海光信息2025及2026Q1业绩报告点评：业绩高增验证算力高景气，开放生态战略构筑长期壁垒

海光信息(688041)
    投资摘要
    核心观点
    营收高增验证需求，利润端受投入加大影响。根据公司2025年度报告和2026Q1业绩报告，2025年，公司实现营收143.77亿元，同比+56.92%，持续高增，我们认为这反映了国产算力替代需求强劲；归母净利润25.45亿元，同比+31.79%，净利润增速低于营收，我们认为，或因公司持续加大研发投入以保持技术领先及股份支付增多影响。2026Q1，公司实现营收40.34亿元，同比+68.06%，增长进一步加速；归母净利润6.87亿元，同比+35.82%，若扣除股份支付影响，调整后归母净利润同比增速达74.86%，与营收增速基本匹配，显示主营业务盈利能力健康。我们认为，2025年及2026年Q1业绩报告展现了强劲的增长势头，验证国产AI算力需求持续高景气。
    发布“双芯战略”，共建开放AI软件栈。2025年12月18日，海光信息总裁沙超群在光合组织2025人工智能创新大会上正式推出“双芯战略”。锚定“双芯”战略，开放HSL协议：海光拥有中国唯一的“C86+GPGPU”自研产品矩阵，完全兼容全球主流生态。2025年9月，公司正式宣布开放CPU互联总线协议（HSL），并于12月发布HSL1.0规范。我们认为，海光信息通过开放底层互联标准，吸引更多国产AI芯片、服务器厂商接入，强化海光CPU作为算力底座的枢纽地位，形成生态粘性。CPU业务：海光CPU依托自主优化的C86架构，性能对标国际，具备高兼容、高可靠、高安全等特性。当前，受超大规模云厂商需求驱动，2026年全球进入新的通用算力上升周期。我们认为，以海光CPU为代表的国产CPU有望打开需求新空间。DCU业务：海光DCU对标国际主流GPGPU，兼容CUDA，可满足从十亿级端侧推理到万亿级模型训练的全场景需求，并完成与主流大模型的“Day0”级首发适配与联合调优，已经在20多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地。共建“中国版CUDA”生态：发布并开放DTK、DAS、DAP等自研AI软件栈，为超节点及分布式训练推理提供软硬件耦合支撑。
    投资建议
    我们认为，海光信息是国内高端处理器领域的领军企业，正处于“国产替代高景气”与“生态战略卡位”的双重驱动阶段。公司营收端维持高速增长，核心驱动力来自AI浪潮下国产高端芯片需求的爆发。公司短期业绩高增长确定性高，通过开放HSL总线协议、共建软件栈，旨在成为国产异构算力的“连接器”与“底座”，长期壁垒正在形成。预计公司2026-2028年收入为208.47/291.86/408.60亿元，归母净利润为45.58/65.04/95.05亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代风险；行业竞争加剧；生态建设不及预期；供应链风险；原材料价格波动的风险。

重卡销量高增，出口份额稳步扩大

中国重汽(000951)
    事件概述
    公司发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比+28.51%；实现归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；实现扣非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比+52.06%；实现归母净利润6.16亿元，同比+12.79%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+21.70%。
    投资摘要
    以旧换新补贴带动重卡行业全年销量增长，公司销量高增速带动全年营收增长，新能源业务规模快速扩张阶段性拉低毛利率。2025年国内重卡行业受到老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，海外市场需求稳步上升，重卡行业全年实现销量约114.49万辆，同比+26.98%。2025年公司实现重卡销量17.39万辆，同比+30.77%，增速超过行业平均，销量增长带动了收入和利润的持续增长。此外，国内新能源重卡行业2025年终端销量23.1万辆，同比+182%，公司新能源重卡销量近1.8万辆，同比+190%以上，由于盈利水平相对平缓，阶段性拉低整体毛利率，公司整车业务毛利率微降至6.73%。出口业务表现亮眼，海外市场仍将维持较好的增长态势。2025年重卡行业实现出口34.09万辆，同比+17.42%。公司产品出口主要通过重汽国际公司实现，2025年公司出口业务市场份额稳步扩大，产品全年出口占总销量近50%，出口业务的突出表现为业绩增长奠定基础。车桥公司业绩高增，纳入高新企业享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。车桥公司产品主要供重汽集团旗下各整车生产单位，2025年实现营收102.39亿元，同比+42.06%；实现净利润15.20亿元，同比+95.63%，净利润率提升至14.84%。2025年底车桥公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，将进一步增强其盈利能力。
    投资建议
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

鼎龙股份2025年报&2026Q1业绩预告点评：半导体业务绝对核心，26Q1盈利增速强劲

鼎龙股份(300054)
    投资摘要
    事件概述
    2025年，公司实现营业收入36.6亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长38.32%，其中半导体业务实现营业与利润双增长，成为公司核心盈利支柱。经营性现金流方面，报告期内公司经营性现金流净额11.56亿元，同比增长39.64%，现金流情况稳健。研发投入方面，报告期内研发投入金额5.19亿元，同比增长12.32%，占营业收入占比14.19%，维持较高的研发投入。
    分析与判断
    半导体业务成为核心盈利支柱，半导体净利润增速远超营收增速。2025年，公司半导体业务板块实现主营业务收入20.86亿元，同比增长37.27%，占公司总营业收入57%，成为公司战略发展主引擎。
    CMP抛光材料：核心业务板块，抛光垫国产供应龙头地位夯实。抛光垫方面，2025年，公司CMP抛光垫业务实现收入10.91亿元，同比增长52.34%，首次实现单月销售量破4万片历史新高。硬垫方面，武汉本部抛光硬垫产线产能至2026年一季度末已达5万片（年产约60万片）；软垫方面，积极拓展大硅片、第三代半导体、先进封装等领域，正在建设包含40万片大硅片抛光垫产能。抛光液、清洗液方面，2025年公司抛光液、清洗液实现收入2.94亿元，同比增长36.84%，同比大幅增长。
    高端晶圆光刻胶：加速突破，二期年产300吨KrF/ArF光刻胶项目建成投产。公司浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶业务在国内实现“全制程”与“全尺寸”覆盖，2025年报报告期内实现新订单突破，已有3款产品进入稳定批量供应阶段。产线方面，二期年产300吨KrF/ArF高
    端晶圆光刻胶量产线建成投产，成为国内首条“有机合成-高分子合成-精制纯化-光刻胶混配”全流程的高端晶圆光刻胶量产线。
    收购皓飞新材，切入锂电材料行业，有望显著增厚公司业绩。2026年一季度，公司收购国内绝对头部动力电池及储能电池企业供应链内的核心功能工艺性辅材类供应商皓飞新材70%股权，对应标的公司100%整体估值9亿元。此次收购标志着公司正式切入以锂电粘结剂、分散剂等关键功能性辅材为代表的锂电材料行业。未来有望发挥规模效应，将显著增厚公司业绩，优化业务结构和盈利质量。
    2026Q1业绩增速强劲，核心产品市场需求旺盛。2026年第一季度，公司预计归母净利润2.4-2.6亿元，同比增长70.22%-84.41%，保持强劲增长。
    公司半导体材料业务核心产品市场需求旺盛，营收规模与盈利能力同步提升。
    投资建议
    公司作为国内领先的“卡脖子”创新材料平台公司，以CMP抛光垫为基，持续拓展和丰富业务布局，布局包括CMP抛光垫、CMP抛光液和清洗液、显示材料板块、半导体先进封装、高端晶圆光刻胶等关键材料，驱动公司营收和利润水平的增长。同时，公司坚持提升上游供应链自主化程度，保障公司产品核心竞争力。
    我们预计公司2026-2028年分别实现收入42.92/49.29/57.98亿元，同比分别为17.27%/14.83%/17.64%；归母净利润分别10.72/13.95/18.27亿元，同比增速分别为48.85%/30.14%/30.93%；当前股价对应2026-2028年PE分别为43.07/33.09/25.28倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及地缘政治波动风险，行业竞争加剧风险，新建产线利用率不及预期风险，新产品导入不及预期风险。

智能物流+智能制造齐头并进，拓展机器人新赛道

科捷智能(688455)
    投资摘要
    科捷智能，公司成立于2015年，先后布局智能仓储业务、智能工厂业务、新能源业务。目前已在全球20+国家成功交付1000+个智能化项目，行业覆盖快递物流、电商新零售、新能源锂电、汽车零部件、轮胎、锂电材料、大健康、食品冷链、化工、家居等。
    顺丰减持计划提前终止，公司回购股份并注销，提振市场信心。2025年12月26日公告，第二大股东顺丰投资累计减持206万股，并提前终止本次减持计划（此前披露计划于9月30日-12月30日减持不超过543万股）。2025年12月公告，公司2024年第三期以集中竞价交易方式回购公司股份方案实施届满，累计回购公司股份1282万股并注销。
    在手订单充沛，有望迎来业绩拐点。截至25Q3末，在手订单42.91亿元，同比+70%，公司产品交付周期9-12个月，预计在2025年四季度及2026年兑现营收及利润。根据发布的2025年度业绩预告，预计2025年度实现营业收入21.50亿元至24.50亿元，同比增加54%至76%；实现归母净利润2950万元到3400万元，同比实现扭亏为盈。
    海外订单占比提升，优化营收结构，带动盈利能力提升。海外市场快速扩张，25Q3在手订单中，海外占比近半。公司2022-2024年新签海外订单分别3.95/4.87/6.27/11.36亿元，2025年上半年新签海外订单8.66亿元，同比+156%。2025年上半年非中国大陆地区业务毛利率为23.44%，高于中国大陆地区19.81%。2025年业绩预告，2025年境外收入较2024年同期增加超200%；境外收入占比约54%，同比提升约30个百分点，全球化业务格局进一步夯实。
    与星动纪元合作，布局物流机器人赛道。2025年12月27日，公司发文与星动纪元签署《战略合作协议》。双方基于物流自动化与人形机器人领域各自深厚技术积淀与核心优势，锚定人形机器人在物流场景的商业化落地与规模化应用，共同研发并定义面向未来的下一代人形机器人+智能物流、智能仓储、智能产线综合解决方案。此次签约标志着人形机器人技术与智能物流产业深度融合迈入新阶段，将破解智能物流行业作业痛点，重塑人机协同新生态。
    投资建议
    首次覆盖，给予“买入”评级。基于公司披露的在手订单，及2025年业绩预告，预计公司2025-2027年营收分别为22.70/32.69/43.49亿元，同比分别+62.85%/+44.05%/+33.04%，归母净利润分别为0.30/1.30/2.40亿元，同比分别+151.46%/+329.65%/+84.81%。2026年2月11日收盘价对应PE分别为131.61x/30.63x/16.57x。
    风险提示
    新技术、新产品开发的风险；客户及所属行业集中度较高的风险；关联交易占比较高的风险；原材料供应和价格波动的风险；项目周期较长的风险。

芯碁微装业绩点评：构建“PCB+泛半导体”双引擎增长模式，“技术壁垒+全球协同”助力业绩持续增长

芯碁微装(688630)
    投资摘要
    事件概述
    1月21日，公司发布公告称，预计2025年年度公司实现归属于母公司所有者的净利润为2.75亿元-2.95亿元，较上年同期增加1.14亿元-1.34亿元，同比增长71.13%-83.58%；预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2.64亿元-2.84亿元，较上年同期增加1.15亿元-1.35亿元，同比增长77.70%-91.16%。
    分析与判断
    AI产能需求持续扩张，支撑盈利能力持续增长。2025年公司净利润预计增速较快，主要系：
    1）公司在AI算力、汽车电子化共同驱动下，PCB产业向高多层、高密度技术快速迭代。直写光刻设备方面，公司作为全球直写光刻设备龙头，高端LDI设备匹配市场升级需求，订单需求旺盛，产能利用率维持高位。高精度CO
    方面，已获头部客户采纳，拓展了公司产品矩阵与市场空
    间。激光钻孔设备
    2）泛半导体方面，公司面向先进封装、板级封装的设备陆续获得重复订单并实现交付，半导体业务逐步放量，成为新的增长动力。公司自主研发的ICS封装载板LDI设备MAS6P在封装载板头部客户成功完成验收并投入量产；WLP2000晶圆级直写光刻设备获得中道头部客户的重复订单并出货，该设备可实现2μm的L/S，为客户提供2.xD封装光刻工序的解决方案，采用多光学引擎并行扫描技术，显著提升产能效率与成品率，同时通过智能再布线（RDL）技术和实时自动调焦模块，有效解决先进封装领域的芯片偏移、基片翘曲等工艺难题。
    3）产能方面，公司二期生产基地的顺利投产，保障高端设备的及时交付能力，有望带动公司业绩进一步增长。
    投资建议
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为14.73亿元、20.25亿元和24.42亿元，分别同比增长54.4%、37.5%和20.6%；归母净利润分别为2.94亿元、5.01亿元和6.35亿元，同比增长83.1%、70.2%和26.8%，对应EPS为2.23元、3.80元和4.82元，以2026年1月28日收盘价对应的市盈率为85x、50x和39x，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术更新风险、关键技术人才流失风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、行业周期波动风险、宏观环境风险等。