公司简评报告：短期业绩波动，成本优化持续

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业总收入52.26亿元，同比下降7.33%；实现归母净利润-11.51亿元，同比转亏。其中Q3实现营业总收入16.69亿元，同比-13.17%，实现归母净利润-3.12亿元。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
    猪价低迷短期业绩承压，养殖效率持续优化。2026年前三季度公司销售商品肥猪320.19万头，同比+11.2%。前三季度商品猪销售均价测算约为10.33元/公斤，其中Q3销售均价测算约为10.66元/公斤。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。三季度末生产性生物资产4.41亿元，同比-35%。公司种猪生产性能持续提升，上半年种群PSY达到30以上，9月达到31以上，中长期目标为33。生猪育肥环节效率不断优化，上半年标准商品肥猪料肉比约为2.5，9月降至2.43。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月降至12.4元/公斤以内，9月降至11.92元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。
    短期现金流承压，资金储备充足。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3097万元，同比转负，较上半年有所改善。截至三季度末，公司资产负债率为72.62%，同比+6pct，环比+3.2pct，资产负债率整体可控。公司财务状况良好，融资渠道畅通现金流健康。公司包括“现金准备、金融授信”等的资金储备计划总额为20亿元以上，可以保障公司未来的可持续经营与高质量发展。
    猪价中枢上移有望带动盈利修复。截至三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。10月份以来，生猪价格持续走低，行业亏损进一步加深。在政策端推动产能调减、叠加行业深亏时间较长的背景下，产能去化节奏有望加速。预计明年猪价中枢将逐步上移，公司盈利能力有望逐步修复。
    投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-12.82/7.55/10.58亿元（2026-2028年前值分别为-7.6/10.29/7.3亿元），对应EPS分别为-2.45/1.44/2.02元（2026-2028年前值分别为-1.45/1.97/1.4元），对应当前股价2027-2028年PE分别为10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期、动物疫病风险、产业政策风险。

公司简评报告：主业稳健增长，费用效率优化

安井食品(603345)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年三季报， 2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42亿元（ +20.27%）。其中， Q3营业收入41.95亿元（ +11.37%），归母净利润3.20亿元（ +16.93%）。
    调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。 2026 Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（ +23.97%）， 其中Q3收入为22.73亿元（ +19.24%）， 预计锁鲜装延续良好增势， 以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。 Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（ +16.06%）， Q3收入为12.40亿元（ +0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。 Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（ -3.33%）， Q3收入为4.82亿元（ -0.44%），跌幅收窄。 Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元， Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。
    渠道结构持续优化， 新兴渠道增长势能较好。 2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%， 其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.06%， 特通直营渠道增速较快， 主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。
    费用持续优化，对冲成本上涨压力。 2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（ +0.17pct）， 其中Q3为18.90%（ -1.09pct）， 预计为淡水鱼糜成本上涨。 2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（ -0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%， 管理费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现； Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%， 管理费用率同比下降0.44pct至2.57%。 综合影响下， 2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（ +0.13pct）， Q3归母净利率为7.62%（ +0.36pct）。
    投资建议： 公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张， 主业稳健增长， 市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率持续优化，有望支撑净利率稳步向上。 根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期， 适当上修盈利预测， 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09 亿 元 （ 原 值 为 16.53/18.83/20.79 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为26.87%/21.34%/15.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”评级。
    风险提示： 渠道拓展不及预期、 行业竞争加剧、 原材料成本上涨、食品安全风险

公司简评报告：规模降速提质，资产质量稳健

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：公司公布2026年三季度报告。前三季度实现营业收入93.98亿元，同比增长3.81%；归母净利润36.27亿元，同比增长8.02%。单季度看，Q3营业收入29.69亿元，同比下降0.71%；归母净利润14.49亿元，同比增长4.31%，均有所放缓。
    规模：降速提质特征明显。Q3末贷款、金融投资、存款同比分别增长6.97%、6.62%、5.53%。贷款内部，对公贷款同比增长较快，个人经营贷增长较慢，后者占贷款比重明显下降。常熟银行依托分支机构和村镇银行深耕分散小微客群，上半年个人贷款平均收益率较对公高2.35个百分点，对公和债券资产可以承接规模，但难以提供同等利息收益，这种结构变化使得资产端收益率依然承压。
    息差：降本仍在兑现，但资产端下行仍明显。Q3利息收入同比减少2.55亿元，利息支出同比减少2.06亿元，净利息收入减少0.49亿元；按日均生息资产口径测算，单季净息差约2.30%，同比下降约25bp。中报时我们强调负债降本可以缓冲息差，Q3表明这一路径有效。当前息差压力主要来自资产端：存量贷款重定价、新投放竞争以及高收益个人经营贷占比下降共同拖累贷款收益，较早配置的高收益债券到期后再投资也压低投资端回报。负债端仍受益于前期高息定期存款到期续作，但Q3活期存款占比较半年末回落，存款结构对降本的帮助减弱。预计行业个人经营贷需求短期内难以大幅好转，存款降本可能慢于资产收益率回落，2027年净利息收入修复或仍将偏缓。
    非息与费用：Q3手续费及佣金净收入同比增长67.46%，一方面是由于公司抓住市场机会，积极开展自营理财、代理黄金保险等中间业务，另一方面是由于持续开展手续费支出管理工作。投资收益+公允价值变动同比下降22.56%。业务及管理费和信用减值损失均同比明显下降，对利润形成反哺。10月以来，债市表现较好，预计公司投资相关收入将受益。
    资产质量：不良维持低位，安全垫仍厚。Q3末不良率0.75%，与半年末持平；拨备覆盖率下降25.70个百分点至406.24%，仍具备较高的缓冲垫。小微贷款具有较高定价，现阶段仍处于风险持续出清阶段，Q3较低的信用减值损失不宜简单外推。预计公司仍将保持审慎立场，保持较大的处置力度。
    投资建议：我们维持公司小微客群经营能力和拨备安全垫的中长期判断，但小幅下修近期收入弹性：个人经营贷虽有边际增量，尚不足以扭转高收益资产占比下行，贷款和投资收益率仍需承受存量重定价压力。未来业绩重新提速的关键，在于个人经营贷在风险可控前提下的恢复力度，以及资产收益率下行斜率。预计2026—2028年营业收入分别为122.00、126.99、138.02亿元（原预测分别为124.93、132.79、141.86亿元），归母净利润分别为45.63、49.40、56.78亿元（原预测分别为47.19、52.17、57.69亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；高收益资产占比快速下降，导致净息差大幅收窄；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期。

公司简评报告：低温品类稳健增长，盈利能力延续提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中Q316.81实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母86,068净利润2.46亿元，同比+4.35%。
    低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量。2026年前三季度公司低温品类收入保持双位3.41数增长，成为公司营收增长的主要动力。公司持续创新满足多元化消费需求，新品收入占17.27比保持双位数。预计四季度公司将陆续推出新品并同步做好研发布局，推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备，有望为公司收入增长贡献稳定增量。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。
    DTC渠道依然为核心，新零售加速发展。DTC渠道是公司未来发展的核心渠道，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。此外，公司积极拥抱新兴渠道和新消费场景，新零售业务加速发展。2026年前三季度，公司零食量贩渠道保持良好增长。同时，公司不断深化与山姆等渠道的沟通合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商，主动把握渠道扩张机会。
    渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct。毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升。2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，公司期间费用率持续改善。Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准的调整对公司当期盈利能力造成一定影响。公司围绕整体战略目标积极推动利润增长，预计净利率仍有提升空间。
    投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（2026-2028年前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元（2026-2028年前值分别为0.99/1.17/1.33元），对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、税收政策变化、食品安全风险。

公司简评报告：产品竞争力持续增强，CMP抛光垫单季收入创新高

鼎龙股份(300054)
    投资要点
    事件概述： 根据公司发布2026第三季度业绩报告， 2026年前三季度公司实现营业收入29.13亿元（ yoy+7.97%），实现归母净利润8.52亿元（ yoy+64.00%），实现扣非归母净利润7.91亿元（ yoy+60.01%），综合毛利率60.02%（ yoy+9.19pcts）。 2026Q3，公司实现营业收入9.88亿元（ yoy+2.26%， qoq+9.28%），实现归母净利润3.22亿元（ yoy+54.73%，qoq+15.78%），实现扣非归母净利润3.07亿元（ yoy+52.71%， qoq+23.48%），综合毛利率62.32%（ yoy+8.65pcts， qoq-0.89pcts）。
    公司半导体材料板块多品类共振放量，国产替代加速推进。 前三季度半导体板块实现主营收入19.53 亿元（ yoy+27.33%）， 占比 提升至67% ； 第 三季度 单季收 入6.90 亿元（ yoy+16.89%， qoq+8.40%）。 CMP抛光垫前三季度收入11.36亿元（ yoy+42.93%）， 第三季度收入3.91亿元创历史单季新高， 9月出货量创单月新高。 硬垫/软垫扩产稳步推进，且公司顺利切入先进封装领域并获核心客户批量订单， 持续积累销售增长动能。 CMP抛光液/清洗液前三季度收入3.33亿元（ yoy+64.08%）， 第三季度收入1.39亿元（ yoy+65.40%，qoq+28.7%）， 实现了全品类布局与供应链自主可控。高端晶圆光刻胶等新业务前三季度实现销售收入1025万元， 10款高端晶圆光刻胶取得客户订单， 第三季度出货稳步提升； 2款主流光刻辅助材料计划第四季度推向市场， 有望成为该业务板块的新增长极。
    新能源锂电辅材业务加速放量，半导体显示材料业务短期承压。 锂电辅材自2026年3月并表以来放量迅速， 3-9月实现收入4.63亿元，同比增长60%，已形成以分散剂、粘结剂及功能助剂为核心的产品布局，新一代分散剂导入头部客户并实现海外小批量出货，成为平滑半导体周期波动的有效补充。半导体显示材料业务前三季度实现收入3.43亿元，受下游稼动率不足短期承压，但YPI和PSPI国产领先地位稳固， PSPI和TFE-INK在全球首批商业化量产的G8.6代AMOLED产线上实现首发批量供应，中大尺寸OLED有望成为新增长极。
    投资建议： 随着CMP抛光垫与抛光液的加速渗透、光刻胶产能的持续释放，以及先进封装材料的验证落地，多品类材料共振放量将持续兑现， 公司市占率或持续提升， 未来三年高增长态势有望延续。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.05、 51.96、 63.25亿元（ 2026-2028年原预测为42.86、 51.56、 62.18亿元），同比增速分别为12.17%、 26.58%、21.72%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.49、 16.09、 21.12亿元（ 2026-2028年原预测为10.50、 13.29、 16.79亿元），同比增长分别为59.57%、 40.05%、 31.21%。当前市值对应2026-2028年的PE分别为45、 32、 25倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 1） 新产品验证及导入不及预期； 2） 行业竞争加剧； 3） 下游扩产不及预期。

公司简评报告：营业收入创新高，现金流大幅改善

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：公司前三季度实现营业收入88.04亿元，同比增长31.90%；归母净利润15.88亿元，同比微降0.42%；扣非归母净利润15.39亿元，同比下降1.09%；经营活动现金流量净额8.5157.09亿元，同比增长284.70%。公司第三季度实现营业收入33.90亿元，同比增长44.97%，单50,635季营收创历史新高；归母净利润5.98亿元，同比增长10.32%；扣非归母净利润5.74亿元，50,635/0同比增长13.50%。前三季度营收已超过2025年全年的85.75亿元，收入端景气度明确。
    费用率优化有效对冲毛利率下降。公司前三季度综合毛利率31.03%，同比下降4.85pct；13.32其中公司第三季度毛利率27.93%，同比下降8.19pct、环比下降4.34pct，为2025年四季度以来最低水平。公司在10月30日投资者交流中解释，公司第三季度毛利率下滑主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响。公司第三季度期间费用率6.46%，同比下降3.88pct、环比下降3.36pct；公司前三季度销售、管理、研发费用合计5.82亿元，同比下降13.52%，其中销售费用下降10.93%、管理费用下降21.61%，境外子公司降本增效与精益化管理成效显著。
    现金流大幅改善。公司前三季度经营活动现金流净额8.51亿元，同比增长284.07%，主要系销售商品收到现金71.13亿元、同比增长32.19%，与营收增速高度匹配；购买商品支付现金同比增长19.9%、明显慢于收入，营运资本占用改善。公司第三季度期末货币资金52.03亿元、交易性金融资产4.38亿元，类现金合计约56.41亿元，资产负债率仅34.15%，财务结构稳健。公司第三季度期末应收账款44.71亿元，较年初增长51.97%，存货27.70亿元、较年初下降4.55%，在满产与营收高增背景下实现去库，周转效率提升。
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。考虑公司收入增速提升，我们调整公司预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.48/24.91/28.11亿元（原2026-2028年预测为20.42/24.37/27.87亿元），EPS对应PE分别为14.12/11.60/10.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；国际贸易风险；行业竞争风险；需求下滑风险。

公司简评报告：收入创新高、利润承压，行业出清期加速抢占份额

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件： 公司2026年前三季度实现营业收入308.85亿元，同比增长11.96%，创历史同期新高；归母净利润27.12亿元，同比下降5.56%；扣非归母净利润25.95亿元，同比下降8.06%。其中2026Q3单季度实现营业收入108.58亿元，同比增长8.58%；归母净利润5.52亿元，同比下降46.94%；扣非净利润5.37亿元，同比下降46.14%。
    量增价减，成本与汇兑双重挤压： 公司2026Q3单季自产自销轮胎销量2433.79万条，同比增长14.25%，产量2528.09万条，产销率约96%；轮胎产品收入107.40亿元，同比增长8.62%。 2026年Q3单季自产自销轮胎平均价格同比下降4.93%、环比下降0.81%。 反映公司为保份额、去库存采取的让价策略，以及成本传导的时滞。 2026Q3单季主要原材料综合采购价格同比上升19.35%、环比上升3.44%。 2026Q3单季毛利率降至约21%（环比回落约5个百分点）；前三季度累计毛利率24.87%，同比基本持平。前三季度财务费用6.48亿元（上年同期2.38亿元），增量主要为美元贬值带来的汇兑损失；资产减值损失2.79亿元（上年同期损失1.40亿元）， 汇兑与减值放大利润波动。
    现金流与资产负债表：扩张期特征明显： 前三季度经营活动现金流净额20.94亿元，同比下降16.44%，主因原材料涨价备货及应收账款增加；总资产533.07亿元（较年初+13.98%），资产负债率54.27%，短期借款82.46亿元（较年初+38.43%），在建工程31.54亿元，公司仍处于海外产能扩张投入期。
    欧盟壁垒加速订单转移，全球化产能稀缺性凸显： 受欧盟反倾销政策影响， 2026年1-9月国内出口欧盟半钢胎同比下滑46.32%，相关订单持续向东南亚等海外基地转移；海外巨头收缩老旧产能、国内中小企业受关税与成本双重夹击加速出清，供给端结构性分化明显。目前公司越南、柬埔寨工厂产能已实现稳定释放，印尼、墨西哥工厂处于批量化产销运营阶段，埃及项目建设有序推进。公司海外基地共规划1275万条全钢子午胎、 8900万条半钢子午胎及13万吨非公路轮胎年产能。
    投资建议及盈利预测： 根据公司最新财报情况，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为36.14亿元、 52.76亿元、 62.41亿元（ 原预测值为47.56亿元、 58.17亿元、 64.80亿元）；EPS分别为1.10元、 1.60元、 1.90元（ 原预测值为1.45元、 1.77元、 1.97元）。对应2026年11月3日收盘价， PE估值分别为11.06x、 7.58x、 6.41x。 考虑公司全球化产能的稀缺性以及行业出清带来的份额红利，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格大幅波动；海外贸易政策超预期收紧；新增产能投放不及预期。

公司简评报告：息差边际回升，规模与综合经营优势延续

宁波银行(002142)
    投资要点
    事件：公司公布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收入612.12亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润251.49亿元，同比增长12.05%。Q3单季营业收入、归母净利润分别同比增长10.92%、11.91%，延续两位数增长。9月末，公司总资产为4.10万亿元，同比增长14.50%；不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为373.63%，环比基本持平。
    对公贷款继续支撑规模扩张。9月末，公司贷款同比增长14.79%，仍明显快于同期金融机构人民币贷款增速。Q3贷款较6月末增加207.32亿元，其中一般对公贷款增加215.03亿元，个人贷款减少16.97亿元，票据贴现增加8.36亿元，对公贷款仍是全部贷款增量的主要来源，本地制造业和民营经济较强的经营活力，为公司的对公信贷提供了较好基础。个人贷款延续偏弱表现，仍受到居民消费、房地产及个体经营融资需求恢复较慢的影响。预计对公业务仍将支撑后续规模增长。
    负债成本下降快于资产收益率，净息差出现积极的边际变化。前三季度净利息收入同比增长14.03%，Q3单季增长13.62%，继续快于营业收入。前三季度净息差为1.71%，较上半年提升1bp；测算Q3单季净息差约为1.73%，较Q2回升约6bp。Q3利息收入同比增长4.49%，利息支出则同比下降5.21%，说明负债成本改善推动息差边际修复。三季度LPR保持稳定，前期降息对存量贷款的重定价影响逐步消化，贷款定价继续快速下行的压力有所减轻；同时，存款降息效果仍在释放，负债成本还有改善空间。预计净息差短期以企稳为主，债券投资仍将陆续重定价、资产结构向低收益率倾斜仍将制约资产端收益率，暂不宜判断息差已进入修复通道。
    财富管理业务仍有增长，中收增速回落主要受手续费支出增加影响。前三季度手续费及佣金收入同比增长37.08%，主要是财富管理和资产管理业务仍保持较好增长；手续费及佣金净收入同比增长25.47%，增速较上半年的53.90%明显回落。Q3单季手续费及佣金收入同比增长5.08%，但手续费支出同比增加105.82%，导致手续费及佣金净收入同比下降13.56%。考虑上半年基数较低带来的高增效应逐步消退，叠加资本市场转弱，预计中收弹性释放将放缓。
    费用继续保持稳定，拨备计提审慎。Q3业务及管理费同比下降0.20%，前三季度同比下降0.19%，在营业收入保持两位数增长的同时，费用基本稳定，对利润形成支撑。Q3信用减值损失同比增长13.13%，前三季度同比增长20.93%，高于同期归母净利润增速。投资收益和公允价值变动收益对Q3非息收入形成支撑，汇兑损益则有所拖累，市场相关收入仍存在季度波动。整体看，在信用成本力度较大的情况下，净利息收入增长和费用控制构成利润增长的主要支撑，业绩质量仍较扎实。
    不良率保持稳定，关注类贷款占比小幅回升。9月末，公司不良贷款率为0.76%，连续保持稳定；拨备覆盖率为373.63%，较6月末小幅提升0.28个百分点，风险抵补能力充足。关注类贷款占比为1.09%，较6月末上升5bp，但仍较年初下降5bp。公司收入增长较快、拨备基础较厚，预计有能力消化潜在风险，资产质量指标将保持优异。
    投资建议。三季度净息差改善验证了负债成本下降的支撑作用，对公贷款和财富管理业务仍具备竞争优势；同时，中收由高增回归常态、个人贷款需求偏弱，需要对后续增长节奏保持合理预期。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为797.76、858.26、963.02亿元（原预测为802.30、876.17、990.16亿元），同比增长10.85%、7.58%、12.21%；归母净利润分别为328.26、363.26、421.22亿元（原预测为329.59、368.61、426.25亿元），同比增长11.91%、10.66%、15.95%。公司规模增长、综合化经营和费用控制优势延续，息差压力边际减轻，资产质量保持稳定，维持“买入”评级。
    风险提示：零售贷款资产质量超预期恶化；贷款收益率下降幅度超过负债成本改善；财富管理及资产管理业务增长不及预期；债券市场波动影响投资相关收入。

公司简评报告：息差企稳延续，资产质量稳健

招商银行(600036)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入2648.52亿元，同比增长5.34%；归母净利润1164.76亿元，同比增长2.38%。其中，Q3单季度营业收入866.71亿元，同比增长6.41%；归母净利润400.31亿元，同比增长3.06%。
    营收改善继续，但利润释放仍受风险成本约束。Q3营收同比增速较Q2进一步提高，净利息收入增长6.30%，费用增速低于收入增速，拨备前利润同比增长约7.8%。与此同时，Q3信用减值损失同比增长44.34%，收入改善为风险化解腾出空间”的判断继续得到验证。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。
    贷款增长暂缓，投资配置承接扩表，息差连续两个季度稳定。Q3末贷款余额环比基本持平：公司贷款增加约485亿元，票据贴现减少约413亿元，零售贷款减少约74亿元。同期金融投资增加约1319亿元，存款增加约964亿元。零售信贷需求偏弱仍是贷款增长的主要掣肘，对公投放保持韧性，投资资产承担了更多配置任务。Q3单季度净息差为1.82%，环比持平；贷款收益率下降1bp至3.09%，存款成本率下降2bp至0.93%，负债降本继续对冲资产端压力。债权投资收益率下降3bp至2.61%，说明此前判断的投资端滞后重定价仍在发生。预计Q4息差总体平稳；进入2027年，存量投资到期续投、信贷需求不确定性、贷款利率定价锚多样化等因素仍可能压制资产收益率，叠加存款重定价空间明显下降，息差修复持续性不宜过早预期。
    财富管理由高增转为分化，中间业务收入修复进程随市场放缓。Q3净手续费及佣金收入同比增长0.85%，较Q2的7.22%明显放缓。财富管理手续费单季同比下降约7.1%，主要受代理保险收入回落影响；前三季度财富管理手续费仍同比增长13.71%，基金、信托及托管业务也保持一定增长，客户资产基础仍扎实。前三季度零售客户AUM较年初增长9.52%，为后续财富管理收入提供支撑，但收入兑现受资本市场、产品结构和销售节奏影响。Q3其他净收入同比增长18.68%，主要体现公允价值变动损失同比收窄。
    对公风险改善，零售风险继续消化。Q3末集团不良贷款率0.94%，环比持平；关注率、逾期率分别为1.59%和1.32%，较半年末上升6bp和1bp。母行公司贷款不良率较年初下降至0.73%，房地产业贷款不良率亦有所下降；零售贷款不良率较年初上升至1.19%，小微、信用卡贷款不良率分别升至1.39%和1.93%。Q3单季信用减值损失同比明显增加，风险处置制约利润空间。招商银行拨备覆盖率仍达389.39%，风险抵补能力充足，但关注类贷款上行与零售风险尚未见拐点，意味着利润释放仍需等待资产质量进一步稳定。
    投资建议：三季度息差保持稳定，支撑全年收入平稳增长；但手续费收入单季明显放缓，财富管理修复的持续性弱于半年报时的判断，叠加资产收益率仍有下行压力，小幅下调2027—2028年收入预测。费用控制较好、减值支出预计低于此前判断，对利润形成一定支撑，但零售贷款风险尚未稳定，盈利改善仍将是渐进过程。预计公司2026—2028年营业收入分别为3,562亿元、3,617亿元和3,804亿元（原预测分别为3,555亿元、3,660亿元和3,884亿元），同比增长5.52%、1.57%和5.16%；归母净利润分别为1,547亿元、1,599亿元和1,655亿元（原预测分别为1,550亿元、1,601亿元和1,676亿元），同比增长3.02%、3.32%和3.53%。对应EPS分别为6.13元、6.34元和6.56元。按11月3日42.69元股价测算，对应PB分别为0.88、0.79和0.72倍。收入端的恢复已得到息差和对公业务支撑，但财富管理单季波动、投资资产续投和零售风险处置使盈利弹性释放更为渐进。考虑公司负债基础、客户资产与资本实力仍具优势，维持“买入”评级。
    风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；财富管理及交易相关收入不及预期。

公司简评报告：主业韧性验证，浙石化弹性兑现

桐昆股份(601233)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收854.36亿元，同比+26.76%；归母净利润69.02亿元，同比+345.66%；扣非净利润66.57亿元，同比+410.76%。单Q3实现营收327.27亿元，同比+40.83%，环比+11.52%；归母净利润26.80亿元，同比+492.71%，环比+15.30%，业绩处于预告区间上沿，符合预期。
    长丝主业：行业自律下的弱开工、强价差：2026Q3公司长丝产销两旺、价格同比高位，238,181Q3长丝产销率112.4%，环比提升13.5个百分点，在减产保价的同时实现了顺畅去库；2026前三季度POY/FDY/DTY不含税均价约7170/7826/8521元/吨，同比+17%/+22%/+12%，价63.12%差维持高位支撑盈利。行业层面，2026Q3长丝开工率约74%（同比-18pct），系头部企业"反内卷"协同减产所致。
    浙石化：炼化景气回升的第二增长引擎：公司2026前三季度对联营/合营企业投资收益28.05亿元，其中，公司前三季度确认浙石化相关投资收益同比大幅增厚。炼化行业景气随全球成品油行情及地缘扰动回升，浙石化动态优化产销，主要价差明显修复，且20%权益对应约1000万吨/年原油加工权益量，盈利弹性可观。
    现金流质量大幅提升：公司前三季度经营现金流净额59.38亿元（同比+203.4%），盈利质量扎实；报告期末总资产1234.42亿元（较年初+8.74%）。
    盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为82.13、88.02、92.28亿元（原预测值为57.57、58.63、60.54亿元），对应EPS分别为3.45、3.70、3.87元（原预测值为2.42、2.46、2.54元），对应2026年11月2日收盘价PE分别为6.25、5.83、5.56倍。公司作为全球涤纶龙头代表，涤纶行业话语权日益深厚，油价波动和需求调整下行业集体策略控制熟练，在周期上行时有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业自律不及预期。

公司简评报告：单季收入增长提速，新能源与海外布局推进

同力股份(920599)
    投资要点
    事件：公司2026年前三季度实现营业收入55.22亿元，同比增长15.14%；归母净利润6.45亿元，同比增长20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比增长19.60%。公司第三季度营18.70业收入19.68亿元，同比增长21.00%；归母净利润2.39亿元，同比增长11.69%；扣非归母46,252净利润2.38亿元，同比增长12.18%。公司前三季度综合毛利率21.51%，同比提升1.23pct；35,057/0销售净利率11.66%，同比提升0.50pct。
    毛利率持续改善，信用减值增加拖累利润表现。前三季度销售、管理、研发及财务费用率17.25分别为1.95%、1.61%、3.07%和0.25%，同比分别-0.06pct、+0.10pct、-0.12pct和+0.13pct，费用率整体平稳。公司第三季度毛利率22.94%，同比提升1.67pct。公司前三季度信用减值损失6,804.05万元，去年同期2,782.57万元，同比增长145%，主要系信用减值损失增加主要与应收账款规模增长有关。
    经营现金流大幅改善。公司前三季度经营现金流净额7.71亿元，较上年同期-4.06亿元改善11.77亿元；销售收现33.37亿元，同比增长36.09%，采购付现21.05亿元，同比下降12.69%。公司期末应收账款26.88亿元、存货14.65亿元，较年初分别增长39.27%、17.11%。
    海外渠道与本地服务建设加速，电动产品拓展欧洲市场。根据公司9月调研披露，公司已形成央国企项目直销、海外经销商和大型矿业客户直销三类渠道，拥有二十多个海外经销商，年内招聘一百多名海外服务经理。近期官网披露DTE95纯电矿卡亮相德国Steinexpo展会，并已在波兰完成现场测试。渠道覆盖与服务能力建设有利于降低客户运维顾虑、支持整车销售及后市场拓展。
    投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.71/10.86/12.11亿元，EPS对应当前股价PE为8.91/7.96/7.14，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；行业需求下行风险；技术迭代风险；国际贸易风险。

公司简评报告：毛利率同比提升，合同负债高增订单饱满

快克智能(603203)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入10.13亿元，同比增长25.33%；归母净利润2.35亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长22.28%；前三季度综合毛利率50.67%。公司第三季度实现营业收入3.48亿元，同比增长14.57%；归母净利润0.83亿元，同比增长27.29%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长11.40%。
    毛利率同比提升，研发保持高强度投入。 公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为7.39%、 4.23%、 12.77%，同比分别+0.09pct、 -0.02pct、 +0.20pct；研发费用1.29亿元，同比增长27.36%，投入增速高于收入。财务费用688.53万元（上年同期-433.20万元），主要受汇兑损失增加影响。 公司前三季度综合毛利率50.67%，同比提升约1.22pct；第三季度单季毛利率51.12%，同比提升约3.88pct， 主要系高毛利的AI算力链及半导体封装设备收入占比提升带动盈利结构优化。
    合同负债高增预示订单饱满。 公司前三季度经营活动现金流净额2.05亿元，同比下降10.80%，主要系支付的各项税费1.45亿元、同比增长138.72%；销售商品、提供劳务收到现金11.01亿元，同比增长9.27%，慢于收入增速，期末应收账款3.77亿元、存货5.27亿元，较年初分别增长30.18%、 29.07%。期末合同负债1.94亿元，较年初增长44.20%，预收款项高增指示在手订单充足；公司无短期及长期借款，期末货币资金及交易性金融资产合计约9.07亿元， 在手资金充裕。
    新产能集中转固投产，为后续交付提供保障。 公司前三季度期末固定资产2.79亿元，较年初增长87.6%；在建工程仅余314万元（年初为1.34亿元），募投项目集中转固投产；前三季度购建固定资产等支付现金0.23亿元，同比明显减少，资本开支高峰已过。产能落地与合同负债高增长相互印证，为四季度及2027年收入交付提供支撑。
    投资建议： 公司深耕精密电子组装和半导体封装领域，聚焦AI物理终端智能穿戴、光通信与数据中心、半导体先进封装、汽车电动化及智驾等赛道。 我们预计公司2026-2028年公司归母净利润为2.94/3.68/4.35亿元，对应PE为34.49/27.57/23.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示： AI算力产业链资本开支波动风险；客户验证及量产进度不及预期风险。

公司简评报告：短期经营承压，静待盈利修复

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入51.25亿元，同比+8.17%；实现归母净利润2.14亿元，同比-58.35%。其中，2026Q3单季度实现营业总收入15.82亿34.30元，同比+4.27%；实现归母净利润0.23亿元，同比-82.96%。三季度业绩承压，主要受弗40,047列加特舆情冲击、汇率波动、原材料价格上涨以及自有品牌进行战略调整等因素影响。18,955/0
    35.49%预计自有品牌三季度承压，静待后续修复。受舆情影响以及结构调整的因素，预计自有品3.01牌三季度有所承压。公司多品牌矩阵协同发力，弗列加特重点推进价格体系修复与利润结4.57构调整，麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能，K9、康弗通过新价格带培育新增量，营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖。根据欧睿数据显示，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌市占率将继续提升。
    预计外销业务企稳改善，中长期具备增长动能。预计公司三季度外销业务企稳改善。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，成效逐步显现。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。未来外销业务将进一步降低对单一地域和传统单一产品的依赖，向多元化、高附加值方向发展。从当前在手订单来看，外销业务已开始企稳回升，收入端有望重回增长。
    盈利短期波动，长期韧性不改。2026年Q3公司毛利率37.09%，同比-5.83pct，汇率波动、原材料价格上涨等导致毛利率下降。Q3销售费用率24.09%，同比+0.78pct。主要由于业务推广费增加以及行业竞争加剧。Q3管理费用率和财务费用率分别为7.65%和0.94%，同比分别+1.39pct和+0.87pct，主要由于自有品牌及直销占比提升以及美元兑人民币汇兑损失增加。公司短期盈利能力有所下降，随着品牌修复、业务结构优化以及汇率等因素的改善，预计公司中长期仍将保持增长韧性。
    投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.04/4.22/5.42亿元（2026-2028年前值分别为4.39/6.14/8.18亿元），对应EPS分别为0.76/1.05/1.35元（2026-2028年前值分别为1.1/1.53/2.04元），对应当前股价PE分别为45/33/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、关税政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

公司简评报告：收入延续增长，渠道结构优化拉动盈利提升

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年Q1-Q3公司实现营业收入15.99亿元（同比+16.07%，下同），归母净利润0.51亿元（-5.55%），扣非归母净利润0.50亿元（-6.13%）。其中，Q3营业收入5.52亿元（+12.28%），归母净利润0.19亿元（+4.67%），扣非归母净利润0.21亿元（+5.82%）。
    蛋挞类受益商超调改红利，直营优异表现延续。1）分产品，2026Q3主食增长稳健，小食和烘焙甜品类实现高速增长，其中蛋挞业务抓住商超调改带来的行业红利，实现快速增长。2）分渠道，2026Q3直营延续高增，营收同比增长39.31%，营收占比为58%。2026Q1-Q3，前五大客户合计预计增长18.82%，其中，盒马渠道品类拓展顺利，增速达123%，百胜受益于快速拓店和品类增加，同比增长12%。经销同比下滑6.15%，主要系终端餐饮需求疲弱，及2026年预制菜国标政策出台后，大流通批发、小微餐饮受到影响。另外公司积极发力电商渠道，2026Q3电商营收2600万，同比营收增加超500万，增长迅速。
    毛利率同比改善，所得税率拖累净利率。2026Q1-3Q毛利率为23.03%（+0.30pct），Q3公司毛利率为21.70%（+0.52pct），受益于渠道结构优化，电商拉动整体毛利率提升。费用端，前三季度期间费用率为17.53%（+0.58pct），销售/管理/研发费用率分别为7.53%/9.05%/0.95%，同比+1.43/-0.58/-0.25pct，其中销售费用同比增加43.29%，主要系线上投流推广费增加所致。Q3销售/管理/研发费用率分别为5.16%/9.31%/0.88%，同比+0.44/-0.20/-0.23pct，费效持续优化。利润端，由于部分子公司连续亏损超过5年，无法抵扣递延税款，2026Q1-Q3所得税率达30.13%，同比提升10.76pct。综上，2026Q1-Q3归母净利率为3.18%（-0.72pct），2026Q3为3.41%（-0.25pct）。
    投资建议：速冻行业竞争趋缓，餐饮连锁化率增长率保持良好态势，利于公司未来新客户拓展，叠加公司积极把握渠道变革，拓展新零售客户及发力线上电商渠道，公司业绩持续增长可期。考虑到餐饮需求仍较疲弱，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为0.71/0.88/1.09亿元（原值为0.86/1.08/1.25亿元），增速分别为11.30%/24.80%/23.39%，对应EPS为0.73/0.91/1.12元（原值为0.89/1.11/1.29元），对应股价PE分别为42.83/34.32/27.81。维持“买入”评级。
    风险提示：客户开拓不及预期、食品安全风险、原材料上涨风险。

公司简评报告：调整接近尾声，静待盈利能力改善

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%。其中，Q3实现营业总收入14.61亿元，同比-1.71%；37.65实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%。Q3业绩承压主要受渠道主动调整、补缴社保费27,019用以及原材料成本上涨等因素影响。
    健康蛋制品与海味零食增速领先，魔芋零食承压。分品类看，2026Q3健康蛋制品、海味4.45零食收入增速领先，健康蛋制品收入同比增长超50%，海味零食同比增长超30%。鹌鹑蛋26.80获得绝对领先的市场地位，海味零食总体量位居前列。Q3休闲豆制品、烘焙、果冻等均恢复正增长。魔芋零食前三季度收入同比基本持平，Q3增速受影响主要由于定量流通和电商渠道的调整。公司9月推出了新品贡菜魔芋，目前在消费者端、渠道端的反响良好，麻酱素毛肚在电商渠道维持稳定复购率。未来随着新品的开拓以及麻酱素毛肚渗透率的进一步提升，预计魔芋零食收入将逐步增长。
    线下高势能渠道保持增长，电商渠道调整延续。分渠道看，2026Q3电商渠道收入同比下降约36%，公司主动调整电商渠道，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动。Q3线下渠道同比增长3%，其中高势能会员渠道、零食量贩增速最高，定量流通渠道受大客户改革影响持续承压，散装渠道也面临较大增速压力。目前定量流通渠道和电商渠道的调整已接近尾声，预计明年将逐步企稳改善。
    成本压力增加，费用回升，盈利能力短期承压。三季度公司包材成本增加10%左右、深海鳕鱼原料成本同比增加40%左右，对毛利产生直接影响。2026Q3公司毛利率29.39%，同比-2.24pct；净利率10.47%，同比-5.09pct。2026Q3销售费用率12%，同比+3.4pct，Q3销售费用率增加，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q3管理费用/研发费用率分别为3.78%/1.62%，同比分别+0.52/+0.47pct。
    投资建议：随着战略调整成效逐步显现，公司盈利能力有望逐步改善。由于公司定量流通和电商渠道面临较大收入压力，以及费用率和成本的增加，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.27/8.6/9.96亿元（2026-2028年前值分别为8.7/10.36/12.04亿元），对应EPS分别为2.69/3.18/3.69元（2026-2028年前值分别为3.22/3.84/4.46元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、宏观需求不及预期、渠道调整风险。

公司简评报告：收入利润稳增，毛利率与回款实现增长

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：收入利润稳步增长，盈利能力同比提升。公司2026年前三季度实现营业收入123.62亿元，同比增长17.87%；归母净利润10.11亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润10.068.90亿元，同比增长20.18%。公司第三季度收入40.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.30150,014亿元，同比增长19.68%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长20.50%。公司前三季度综合毛利率22.27%，同比提升1.74pct；净利率8.10%，同比提升0.09pct。公司第三季度毛65.33%利率21.96%，同比提升0.70pct。
    管理费用率下降，汇兑损益及研发投入增加。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为4.26%、2.76%、3.47%和1.60%，同比分别+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct和+1.40pct。财务费用1.98亿元，同比增加1.76亿元，主要系汇兑损失增加；研发费用4.29亿元，同比增长26.92%，投入增速高于收入。公司毛利率改善对费用的增长形成支撑。
    销售回款增长快于收入，经营现金流大幅增长。公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金111.33亿元，同比增长28.38%；经营现金流净额6.42亿元，同比增长63.07%。公司第三季度经营现金流净额测算为3.15亿元，同比增长92.02%。公司期末应收账款61.72亿元、存货36.99亿元，较年初分别增长3.14%、13.85%，均慢于收入增速，经营质量逐步提升。
    海外市场持续深耕，属地化渠道与人民币结算降低经营波动。根据公司调研记录披露，公司深耕非洲、独联体、东南亚及拉美市场，新增海外经销商，电动、矿用设备批量出海，推动全球化由产品出口向属地化经营转型；海外业务人民币结算占比近40%。公司半年报海外收入50.47亿元，同比增长近30%，海外收入占比近61%，毛利率29.15%，体现海外业务对结构优化的支撑。
    投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为8.92/7.28/6.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险；国际贸易风险。

公司简评报告：价差修复驱动同比高增，现金流与资产负债表改善

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：恒力石化发布2026年三季报。前三季度实现营业收入1510.75亿元，同比下降4.01%；归母净利润102.56亿元，同比增长104.20%；扣非归母净利润78.98亿元，同比增长88.70%。其中，2026Q3实现营业收入528.53亿元，同比下降1.20%；归母净利润30.50亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润25.62亿元，同比增长35.64%。
    产业链价差修复是主线，但税金及附加下降亦是重要增利因素：2026年前三季度行业景气度回暖、供需改善，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差修复增厚利润。不过，公司Q3综合毛利率同比下降4.10个百分点；同期税金及附加同比减少约34.13亿元、财务费用同比减少约2.70亿元，是利润同比增长的重要驱动。前三季度税金及附加为39.83亿元，较上年同期的84.41亿元明显下降；财务费用由35.18亿元降至21.62亿元。
    2026Q3现金流明显恢复，资本开支下降助力自由现金流改善：前三季度经营活动现金流净额为192.52亿元，虽然同比下降4.38%，但较上半年35.00亿元明显恢复，2026Q3单季经营现金流约157.53亿元。前三季度经营现金流为归母净利润的1.88倍，利润现金含量整体较好。同期购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为46.15亿元，同比下降27.13%。以“经营现金流减上述资本开支”粗略测算，前三季度自由现金流约146.37亿元，同比增长约6.06%。在盈利修复的同时资本开支回落，有助于增强偿债和股东回报能力。
    资产负债率下降：截至2026年9月末，公司资产负债率为71.88%，较2025年末的74.53%下降2.65个百分点；货币资金由294.53亿元增至409.19亿元，流动比率由0.56改善至0.64。
    盈利预测和投资建议：随着全球炼能持续出清、国内落后产能加速退出，具备一体化成本优势与高端产能储备的龙头企业，有望持续受益于行业格局的优化，盈利中枢的抬升也更具可持续性。我们维持前期盈利预期，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.19、122.46、130.32亿元，对应EPS分别为1.65、1.74、1.85元，对应PE（以2026年10月28日收盘价计算）分别为9.54倍、9.05倍和8.50倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格大幅波动；炼化、芳烃及PTA价差不及预期；下游纺织服装和新材料需求疲弱。

公司简评报告：营业收入维持高增，经营现金流快速增长

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。公司第三季度收入89.5034.00亿元，同比增长29.84%；归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润134,0827.78亿元，同比增长39.11%。前三季度综合毛利率39.58%，较上半年39.27%有所改善。
    24.97%管理研发费用率摊薄，汇率波动扰动利润。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用率6.59分别为2.26%、5.43%、5.33%和1.78%，同比分别+0.16pct、-0.43pct、-1.74pct和+4.34pct。12.08公司报告期内财务费用同比增加3.82亿元，主要系汇率波动导致的汇兑损失增加。
    海外制造持续布局，退税及回款增长改善现金流。公司墨西哥工厂产能稳步释放，印尼工厂与沙特服务网点建设推进；公司前三季度经营现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%主要系公司收入规模增长，现金回款增加。同时，本期收到恒立墨西哥退税，经营性现金流入增加恒立墨西哥收到退税，带动税费返还现金增加。公司报告期内，销售商品、提供劳务收到现金79.23亿元，同比增长32.82%。期末应收账款22.34亿元、存货26.97亿元，较年初分别增长16.96%、25.21%；合同负债3.88亿元，较年初增长19.75%。
    非挖业务拓展多点开花，产品销量实现增长。根据公司官网信息，9月公司披露已向平陆运河马道枢纽右线交付20台液压缸总成、12套液压泵站并通过多方验收；7月公司推出HLMC2电液伺服双轴控制器，已在压铸、锂电领域完成适配验证。水利工程交付与工业控制产品推进，体现公司从核心元件向成套系统及控制环节延伸，拓宽非挖市场产品品类。公司营业收入增长也是由于公司积极开拓多元化市场，产品销量实现增长。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。我们维持原预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.17亿元、41.18亿元、50.31亿元，EPS对应当前股价PE分别为37.30/29.14/23.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；国际贸易风险；海外产能爬坡或市场拓展不及预期风险。

公司简评报告：业绩符合预期，利润弹性显著释放

荣盛石化(002493)
    投资要点
    事件：公司2026年前三季度实现营业收入1935.99亿元，同比下降15.02%；归母净利润80.15亿元，同比增长802.12%；扣非归母净利润79.22亿元，同比增长640.93%。其中，三季度单季实现营业收入641.92亿元，同比下降18.93%；归母净利润29.04亿元，同比增长914.18%、环比增长26.54%。前三季度归母净利润处于此前78亿元-82亿元预告区间中枢，业绩符合预期。
    盈利驱动已由规模转向价差：公司2026Q3收入环比下降6.67%，毛利润却环比增长33.10%，毛利率由Q2的11.33%提升至16.16%。2026年前三季度在收入下降15.02%的情73.62%况下，毛利润仍同比增长2.40%，说明主要产品加工价差修复及装置运行效率改善，是本1.0416.93轮盈利回升的核心。2026Q3成品油内外价差打开套利空间，公司成品油出口在三季度迎来放量，一改二季度出口受限的局面，成为本季度海外盈利的核心增量。
    税金及附加下降明显放大利润增幅：公司前三季度税金及附加由上年同期的180.77亿元降至47.54亿元，同比下降73.70%；占收入比重由7.93%降至2.46%，是营业利润大幅增长的重要贡献项。主要系消费税应税产品销售下降，相应消费税减少。
    经营现金流改善，高资本开支下自由现金流仍接近盈亏平衡：公司前三季度经营现金流净额270.76亿元，同比增长14.50%；购建固定资产等支付现金271.12亿元，同比增长12.09%。以“经营现金流－资本开支”简单测算，自由现金流约为-0.36亿元，较上年同期约-5.41亿元有所改善。
    2026Q4油价中枢提升、全球炼能供应收缩背景下，炼化景气度有望维持，公司作为炼化龙头代表有望充分受益。公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续开展技术改造与工艺优化，充分挖掘现有产能潜力，不断提升装置运行效率和弹性生产能力。在原油价格中枢上移的背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳，产销顺畅。
    盈利预测及投资建议：根据当前炼化修复及公司最新业绩情况，我们维持原预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.41、105.34、124.07亿元，EPS分别为0.94、1.05、1.24元，以2026年10月27日收盘价为基准，对应PE为12.47X、11.06X、9.39X。地缘扰动》加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出；公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格等剧烈波动；消费税及成品油出口政策变化；新项目投产进度或回报率不及预期。

公司简评报告：收入增长延续，2026Q3盈利承压，现金流改善

金发科技(600143)
    投资要点
    公司前三季度收入稳健增长，2026Q3利润承压：2026年前三季度，公司实现营业收入532.83亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.51亿元，同比下降20.07%；扣非归母净利润7.53亿元，同比下降23.88%。单三季度，公司实现营业收入191.64亿元，同比增长6.59%；归母净利润1.66亿元，同比下降65.36%；扣非归母净利润1.38亿元，同比下降69.61%
    成本、汇兑与股份支付共同压制2026Q3利润：2026Q3净利润下滑主要源于原油价格大幅上涨推升原材料成本，绿色石化板块亏损同比扩大，改性塑料板块盈利同比略有回落。前三季度毛利率为12.06%，较上年同期约11.98%小幅提升；但2026Q3单季毛利率约10.17%，较2026Q2单季度的13.00%明显回落，说明成本压力主要集中在三季度体现。另外，海外业务扩张带来外币资产增加，美元、欧元对人民币贬值导致汇兑损失同比上升；同时，二季度实施股权激励与员工持股计划后，2026Q3股份支付摊销费用增加。
    产品提价应对成本挤压：根据金发科技10月8日发布的产品价格调整说明，因上游石化原材料价格大幅上涨且维持高位运行，公司已对改性塑料系列产品全面提价。这是公司年内第二次全面提价。随着新价格自10月8日起陆续执行，由油价上涨带来的成本冲击有望得到缓解。
    主业仍有结构性亮点：公司持续加大研发和市场开拓，改性塑料销量稳步提升，新材料销量及毛利快速增长，医疗健康板块毛利扭亏为盈。其中，特种工程塑料前三季度销量同比增长39.17%、生物降解塑料销量同比增长47.99%，高端新材料业务持续放量。
    回款及供应链管控改善，报表质量提升：前三季度经营活动现金流净额34.98亿元，同比增长50.74%，显著高于同期归母净利润，主要得益于公司加强销售回款、优化供应链结算安排。2026Q3单季经营现金流净流入约13.30亿元，延续了较好的现金回笼表现。
    投资建议及盈利预测：公司改性塑料一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新兴产业链；海外市场持续渗透。但考虑到成本压力持续，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.03/19.73/23.44亿元（原预测值14.53/20.55/23.47亿元），对应EPS为0.45/0.74/0.88元（原预测值0.54/0.77/0.88元）。我们认为公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头，向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑，维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车、家电等消费需求不及预期；原料成本剧烈波动；海外项目进展不及预期。

公司简评报告：立华股份：黄鸡价格景气回升，三季度业绩改善明显

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司实现营业总收入146.14亿元，同比+8.31%；实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%。其中，Q3实现营业总收入54.86亿元，21.59同比+6.74%，实现归母净利润3.08亿元，同比122.7%。由于黄羽鸡价格回升，公司Q3业84,634绩大幅改善。
    Q3黄鸡业务量价齐升，盈利大幅改善。2026年前三季度，公司销售肉鸡4.4亿只，同比+6.1%；肉鸡销售收入117.46亿元，同比+16.8%。其中Q3销售肉鸡1.62亿只，同比+4.4%；肉鸡销售收入44.96亿元，同比+16.6%。Q3黄鸡销售均价测算为12.55元/公斤，同比+8.7%，Q3黄鸡价格快速上涨，成本保持在行业内领先水平，三季度黄鸡板块盈利大幅改善。随着屠宰产能利用率的提升和市场的有效开拓，屠宰板块全年有望实现盈利。此外，公司继续深化与盒马等新零售平台的战略合作，提升生鲜产品附加值与品牌溢价，推动黄羽鸡价值链高端化升级。
    生产指标持续提升，生猪板块亏损可控。2026年前三季度，公司销售肉猪172.3万头，同比增长14.4%；肉猪销售收入23.45亿元，同比-13.3%。其中Q3销售肉猪59.73万头，同比+7.4%；肉猪销售收入8.15亿元，同比-13.3%。Q3肉猪销售均价测算为11.09元/公斤，同比下降20.3%，环比+11.3%。Q1公司养猪产业微利，Q2猪价走低，Q3猪价环比回升，前三季度肉猪板块亏损。公司坚持降本增效，推动养殖全链条精细化管理，生产指标持续提升，养殖成本处于行业第一方阵，猪价低迷时单位亏损可控。
    猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。黄羽鸡方面，由于2025年黄鸡价格低迷加速产能去化，供给收缩支撑后续行情。今年以来在产父母代存栏持续处于低位，预计四季度至明年上半年商品代供给偏紧，黄鸡价格景气有望延续。生猪方面，三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。政策端调减产能叠加行业深亏时间较长，产能加速去化，预计明年猪价中枢将逐步上移。猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。
    投资建议：公司黄羽鸡、肉猪出栏保持稳健增长，成本优势行业领先。由于黄羽鸡价格景气，我们调整2026年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.77/19.54/14.38亿元（2026-2028年前值分别为4.67/19.54/14.37亿元），对应EPS分别为0.68/2.31/1.7元（2026-2028年前值分别为0.55/2.31/1.7元），对应当前股价PE分别为32/9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求低迷、原材料价格上行风险、重大疫病、猪鸡价格上涨不及预期。

公司简评报告：累计业绩保持增长，三季度量价与成本压力集中显现

巨化股份(600160)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营业收入190.86亿元，同比下降6.41%；归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%；扣非归母净利润33.77亿元，同比增长5.55%。其中，第三季度实现营业收入57.46亿元，同比下降18.64%；归母净利润7.71亿元，同比下降35.58%；扣非归母净利润7.49亿元，同比下降36.13%。
    制冷剂价增量减：前三季度，公司制冷剂实现收入97.53亿元，同比增长4.28%；外销量21.61万吨，同比下降6.31%；平均售价4.51万元/吨，同比上涨11.30%。由于地缘政治及需求淡季影响，第三季度制冷剂产量约9.75万吨，同比下降约37%；外销量约6.01万吨，同比下降约21%；实现收入约26.52亿元，同比下降约19%。
    原料上涨削弱涨价红利：前三季度，公司无水氟化氢采购均价同比上涨24.05%，甘油上涨30.60%，外购98%硫酸和硫磺分别上涨165.28%和172.11%。虽然萤石、工业盐和电石价格有所回落，但主要原料采购价格整体上行，对产品涨价形成的利润增量构成侵蚀。
    新材料业务正在形成新的增长点：前三季度，含氟聚合物材料收入17.43亿元，同比增长26.61%，其中含氟精细化学品收入4.14亿元，同比增长47.74%；食品包装材料收入6.63亿元，同比增长23.54%。
    现金流尚可覆盖利润，资本开支明显加快：前三季度经营活动现金流净额为32.00亿元，同比下降11.80%，约为归母净利润的94%，利润仍有较好的现金支撑。同期，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金55.30亿元，同比增长约80%，公司已进入资金投入强度较高的阶段。后续期待甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目回报体现。
    制冷剂供给刚性约束下预计仍处景气区间：2027年二代及三代制冷剂配额方案和2026年保持一致。另外对半导体行业用HFC-236fa增发生产配额150吨（且全部为内用生产配额）。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势有望继续受益行业景气韧性。
    盈利预测和投资建议：考虑到制冷剂销量短期承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为44.48、53.84、59.65亿元（原预测值为51.36、56.06、62.95亿元），对应EPS分别为1.65、1.99、2.21元（原预测值为1.90、2.08、2.33元）。对应2026年10月26日收盘价PE分别为18.38、15.18、13.70倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，制冷剂行业景气有望长期维持，新材料业务促进细分市场增长。维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治影响出口需求；原材料成本波动加剧；项目投产不及预期。

公司简评报告：大额订单预付款落地带动现金流，积极扩产保障交付

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入119.74亿元，同比增长14.91%；归母净利润18.87亿元，同比增长4.36%；扣非归母净利润18.07亿元，同比增长1.36%；前三季度综合毛利率31.63%。公司第三季度实现营业收入43.28亿元，同比增长22.97%；归母净利润6.91亿元，同比增长21.88%；扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.85%。
    预收款带动现金流，备货及采购投入同步增加。公司前三季度经营现金流净额24.13亿元，第三季度净流入31.61亿元，较上半年净流出明显改善。前三季度期末合同负债70.51亿元，较年初增长263.34%，主要来自重大项目预收款，预收款对公司现金流形成支撑；预付款项43.45亿元、存货86.04亿元，较年初分别增长297.17%和39.49%，体现订单执行及采购备货增加。另外，公司受美元汇率波动影响，2026年前三季度产生汇兑损失3.73亿元，去年同期为汇兑收益0.25亿元，两者相差3.98亿元。
    大额订单预付款落地，2027年交付支撑电力业务成长。2026年7月，控股子公司J&FPowerSystemsLLC与某国际知名云服务提供商签署燃气轮机发电机组供应合同，并收到及接受14.65亿美元采购订单。公司在10月21日电话会上确认，订单已收到预付款，计划于2027年分批交付，目前正按计划推进；合作方FTAI已完成Mod-1燃气轮机样机关键节点测试，进展及结果符合预期。大额订单为公司后续电力业务增长提供强力支撑。
    积极扩产保障交付，国内租赁厂房正式投产。公司持续优化国内原有厂房产线布局，新租赁的多个配套设备厂房已正式投产，同时推进国内新厂房建设；海外正推进北美新车间扩建，加快迪拜生产及办公基地建设，并按订单需求灵活调配海内外产能。公司持续深化与西门子、贝克休斯、FTAIPower等合作，完善多元化主机供应体系，加强研发、生产、采购及供应链人才引进。扩产和供应链协同有助于保障订单交付，新增产能释放节奏仍需持续验证。
    投资建议：公司油气业务与电力业务协同发展，单季度收入利润增速回升，大额燃机订单预付款落地、海内外产能建设推进，为中长期增长提供支撑。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.47/79.62/107.23亿元，当前股价对应PE分别为26.48/11.80/8.76倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。

公司简评报告：Q3黄鸡价格景气，双主业对冲优势显著

温氏股份(300498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业总收入722.24亿元，同比-4.74%；实现归母净利润-49.61亿元，同比-194.40%。其中Q3实现营业总收入254.59亿元，同比-1.86%，归母净利润-5.96亿元，同比-133.44%，环比Q2大幅减亏。Q3黄鸡价格景气回升，与猪价走势形成良好对冲。
    Q3猪价环比改善，养殖成本持续优化。2026年前三季度公司销售肉猪2651.17万头（含毛猪和鲜品，下同），同比+6.08%；肉猪销售收入353.94亿元，同比-22.96%。其中，Q3销售肉猪870.39万头，同比+3.92%；肉猪销售收入117.34亿元，同比-20.05%。Q3肉猪销售均价测算为10.8元/公斤，同比-22%，环比+13.6%。公司养殖成本持续优化，8月公司肉猪养殖综合成本降至12元/公斤以下，较上半年进一步下降，预计仍有下降空间。截至三季度末公司生产性生物资产47.44亿元，同比-8.5%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体。当前猪价低迷时间较长，行业亏损严峻，预计产能将加速去化，明年猪价中枢有望上移。
    Q3黄鸡价格景气回升，贡献盈利增量。2026年前三季度公司销售肉鸡9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，下同），同比+5%；肉鸡销售收入260.01亿元，同比+13.5%。Q3销售肉鸡3.63亿只，同比+3.5%，销售收入97.82亿元，同比+12%。Q3肉鸡销售均价测算为12.91元/公斤，同比+8.4%，环比+12.7%，Q3旺季黄羽鸡需求提升，价格快速上涨。三季度肉鸡业务贡献盈利增量。预计全年养鸡业务将贡献合理利润，公司鸡猪双主业对冲优势显著。
    资产负债率稳定，持续回购彰显信心。截至三季度末，公司资产负债率59.15%，环比+0.2pct，维持稳定。随着黄鸡盈利贡献增加叠加未来猪价的回升，现金流有望持续改善。2026年公司已完成12亿元股票回购，并于10月公告5000万元至1亿元的新一轮回购计划，用于实施股权激励，彰显公司长期发展信心。
    投资建议：公司养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。随着猪价回暖，生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流。我们预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.78/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期、猪鸡价格不及预期、原料价格大幅波动、疫病风险。

公司简评报告：奥赛康：业绩短期承压，研发快速推进

奥赛康(002755)
    投资要点
    公司业绩短期承压。2026年H1，公司实现营业收入8.71亿元（同比-13.54%），归母净利润1.21亿元（同比-24.60%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-24.44%），经营性现金流净额1.48亿元（同比-64.89%）；其中，Q2单季度营业收入3.89亿元（同比-21.97%），归母净利润0.36亿元（同比-65.64%），扣非归母净利润0.30亿元（同比-69.47%）。受集采降价、研发投入加大等因素影响，公司业绩短期承压。
    新品放量可期，成熟品种贡献现金流。报告期内，公司口服固体产品实现销售收入5.24亿元（同比+23.20%），毛利率83.18%（同比+3.90pct）；注射剂及其他产品实现销售收入3.47亿元（同比-40.36%），毛利率80.34%（同比-3.10pct）。报告期内，公司核心创新药利厄替尼片两项适应症均已纳入2025年版医保目录，与信达生物的商业化合作顺利推进，产品逐步进入快速放量期。截至报告期末，公司集采中选产品累计超过20个，已形成结构完备的集采产品矩阵；上半年多批次的集采中选产品陆续落地执行，短期内受产品降价等因素的影响，给公司业绩带来一定的压力；长期来看，随着成熟产品大部分纳入集采范围，价格体系逐渐稳定，成熟产品有望贡献稳定的现金流。
    研发投入显著增加。报告期内，公司销售毛利率82.05%（同比+0.36pct），销售净利率15.25%（同比+0.62pct）；销售费用率43.98%（-8.87pct），管理费用率5.38%（-0.37pct），研发费用率16.88%（+7.9pct），财务费用率-0.71%（-0.06pct）。报告期内，公司大幅减少销售市场推广开支，同时进一步加大研发投入，研发投入达2.93亿元，占营业收入的比重为33.68%，其中费用化1.47亿元，同比增长62.58%；公司研发进展快速推进，ASKC109已完成国内III期临床试验，注册上市申请已获受理；ASKC202III期临床研究正在全国约60家研究中心全面实施，处于临床入组阶段；ASKB589已完成III期临床受试者入组，正处于临床访视和数据收集阶段；ASKC189正在中美两国开展I期临床研究。
    投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.02/2.35/2.68亿元，对应EPS分别为0.22/0.25/0.29元，对应PE分别为61.45/52.79/46.40倍。公司成熟品种有望贡献稳定现金流，新产品放量可期，研发进展快速推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；新产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

公司简评报告：业绩快速增长，AI赋能高效发展

百普赛斯(301080)
    投资要点
    公司业绩保持快速增长态势。2026年H1，公司实现营业收入5.00亿元（同比+28.97%），归母净利润0.98亿元（同比+17.36%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+6.78%），经营性现金流净额0.96亿元（同比+25.71%）；其中，Q2单季度营业收入2.64亿元（同比+31.43%），归母净利润0.52亿元（同比+20.53%），扣非归母净利润0.44亿元（同比-5.32%）。上半年，公司扣除股份支付影响后的净利润同比增长30.06%，公司业绩整体保持快速增长态势。
    国内市场高速增长，新签订单充沛。报告期内，公司重组蛋白实现销售收入4.02亿元（同比+26.00%），抗体试剂类实现销售收入0.75亿元（同比+50.92%）；分区域来看，国内市场实现销售收入1.89亿元（同比+53.88%）,海外市场实现销售收入3.11亿元（同比+20.63%）；上半年公司新签订单同比增长超30%。报告期内，公司国内市场保持高速增长，新签订单充沛，与国际国内知名生物医药企业均建立合作关系，已成功拓展至全球近80个国家和地区，赢得13000多家工业和科研客户的信赖与认可，市场空间广阔。
    财务费用短期增加，AI赋能高效发展。报告期内，公司销售毛利率90.27%（同比+0.13pct），销售净利率19.69%（同比-1.84pct）；销售费用率28.25%（-1.44pct），管理费用率15.30%（-0.06pct），研发费用率19.11%（-4.15pct），财务费用率0.89%（+8.09pct）。报告期内，公司财务费用受汇兑损失等增加明显，其他费用控制良好。AI制药方面，公司积极构建覆盖“分子亲和力-细胞功能-成药性”的一体化体外验证平台和“AI预测-实验验证”双轮驱动的蛋白质设计开发体系等，快速驱动自研，高效赋能客户。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.26/2.93/3.74亿元，对应EPS分别为1.35/1.75/2.23元，对应PE分别为88.15/67.89/53.25倍。公司国内市场高速增长，新签订单充沛，AI赋能高效发展，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发拓展不及预期风险；海外市场不确定风险；汇率波动风险等。

公司简评报告：门店逐步扩张，经营效率提升

益丰药房(603939)
    投资要点
    公司业绩基本符合预期。 2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元（同比+3.48%），归母净利润9.64亿元（同比+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.06%），经营性现金流净额14.54亿元（同比-7.40%）；其中， Q2单季度营业收入60.45亿元（同比+5.82%），归母净利润4.64亿元（同比+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+9.48%）。 公司业绩基本符合预期。
    线下业务稳健增长，线上业务快速发展。报告期内， 公司医药零售板块实现营业收入105.07亿元（同比+3.02%），加盟及分销板块实现营业收入12.52亿元（同比+7.10%）；分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元（同比+5.74%），中药实现营业收入10.36亿元（同比-9.85%），非药品实现营业收入13.14亿元（同比-0.44%）。 报告期内，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增速23.14%；其中， O2O销售收入11.55亿元（含税）， B2C销售收入5.14亿元（含税）。公司线下业务稳健增长，线上业务快速发展。
    门店逐步扩张，经营效率提升。 截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中， 直营门店10663家，加盟门店4576家， 自建门店211家， 并购门店11家， 新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家。 报告期内，公司闭店数量显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段。 报告期内， 公司销售毛利率40.30%（同比-0.17pct），销售净利率8.81%（同比+0.74pct）；销售费用率23.29%（ -1.44pct），管理费用率4.51%（ +0.06pct），财务费用率0.47%（ -0.21pct）。 报告期内，公司经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍。 公司门店逐步扩张，经营效率稳步提升， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧风险； 门店扩张不及预期风险； 行业政策带来的不确定性风险等。

公司简评报告：营业收入实现增长，经营现金流显著改善

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    事件：营业收入实现增长，经营现金流显著改善。2026年上半年公司实现营业收入49.88亿元，同比增长2.44%；归母净利润3.31亿元，同比下降19.94%；经营活动产生的现金流量净额5.09亿元，同比增长109.95%。公司收入增长主要由于公司深化服务型制造转型，聚焦主责主业，积极开拓国内外市场，收入规模较去年同期增加。2026年上半年公司综合毛利率22.26%，同比提升1.61pct。
    订单端表现亮眼，海外、化工、新疆及压缩机市场成为主要增量。2026年上半年公司海外市场销售合同额同比增长95.67%，化工市场销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比翻倍，新疆市场合同额同比数倍增长。公司在压缩空气储能、绿色氢氨醇、CCUS、冶金全流程、石油天然气化工、硝酸、催化裂化装置等领域实现多台套突破，订单高增长有望为后续装备收入确认提供支撑。
    三大业务协同推进，研发与高端制造能力持续强化。上半年能量转换装备、工业服务及能源基础设施运营收入分别为17.29亿元、9.95亿元和22.55亿元，同比增长分别为-22.88%、142.66%和2.14%，毛利率分别为29.92%、27.80%和13.88%。公司研发费用1.84亿元，同比增长15%；公司300MW级压缩空气储能机组技术通过鉴定，叶片黑灯产线一期投产后整机交付周期缩短15%以上，智能运维实现由事后抢修向AI主动预判升级。
    秦风气体收入创新高，特气布局战略提速。秦风气体上半年实现收入22.58亿元，同比增长2.17%；净利润1.51亿元；经营现金流4.03亿元，同比增长5.44%。供氧气、氮气量同比增长8.6%，液体产量增长26%。报告期内，公司正式设立特气业务部，特气业务战略布局提速，标志着气体业务向高附加值特种气体领域迈出实质性一步，有助于拓展在半导体、光伏等战略性新兴产业气体供应方面的业务布局。
    投资建议：公司是能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破。公司“制造+运营+服务”布局，注入稳定增长支撑。考虑公司市场开拓情况和研发投入增加，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为7.53/8.23/8.92亿元（原2026-2028预测为8.40/9.33/10.33亿元），当前股价对应PE分别为19.21/17.58/16.22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易风险；下游行业周期性波动风险；宏观政策调整风险。

公司简评报告：业绩阶段承压，毛利率与现金流改善

中航西飞(000768)
    投资要点
    事件： 2026年上半年公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降29.80%。 报告期内公司毛利率8.13%，同比提升0.86pct；归母净利率3.45%，同比下降0.10pct。 飞机产品收入139.96亿元，同比下降27.33%，占收入98.66%；毛利率8.26%。
    收入规模下降推升期间费用率， 经营活动现金净流出大幅收窄。 上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.16%、 2.71%、 0.27%和0.36%，同比分别+0.04pct、 +0.27pct、+0.01pct和+0.71pct。财务费用由上年同期-0.68亿元转为0.50亿元，主要系利息收入减少、汇兑损失增加，其中汇兑损失0.53亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金135.43亿元，同比增长166.65%；经营活动现金流净额-6.39亿元，较上年同期改善112.75亿元。
    国产大飞机配套交付稳定，产能建设有序推进。 公司是C909、 C919、 AG600及新舟系列等国产大中型民机的重要机体结构供应商，报告期内C909、 C919项目部件交付稳定并持续提升产能，交付进度满足客户需求； C929已中标后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包。公司围绕客户速率目标推进C919机翼装配产线工装设计、关键设备采购安装调试，并通过数字化节点管控和精益柔性生产提升准时交付能力。
    民机与国际转包业务持续拓展，技术创新夯实长期竞争力。 公司积极开拓民机与国际转包市场，空客A320系列机翼、机身项目交付速率稳步提升，并因A320机翼项目速率提升获得空客中国“上速率冠军”奖；上半年公司海外收入8.77亿元，同比增长3.89%。公司持续加强数智航空能力建设，依托大飞机创新原孵化“大飞机智能装配专业技术实验室”，“航空高端装备中试基地”获批建设，并前瞻布局无人运输、有人无人协同、复材结构件及增材制造等方向。
    投资建议： 公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。 考虑公司市场收入阶段性承压，我们调整公司预测2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、 13.67亿元、15.94亿元（原2026-2028预测为12.49/14.66/17.23亿元）， 当前股价对应PE分别为49.47/45.19/38.75倍， 维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险；国际贸易风险。

公司简评报告：业绩短期承压，新品放量可期

丽珠集团(000513)
    投资要点
    公司业绩短期下滑。2026年H1，公司实现营业收入50.00亿元（同比-20.28%），归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润8.90亿元（同比-29.26%），经营性现金流净额17.63亿元（同比+4.50%）；其中，Q2单季度营业收入21.29亿元（同比-31.14%），归母净利润3.55亿元（同比-44.86%），扣非归母净利润3.12亿元（同比-51.30%）。受部分产品降价的影响，公司业绩短期承压。
    成熟品种短期承压，新品放量可期。报告期内，公司消化道产品实现销售收入9.54亿元（同比-29.39%），促性激素产品实现销售收入12.06亿元（同比-21.13%），精神类产品实现销售收入1.53亿元（同比-51.62%），抗感染及其他产品实现销售收入1.28亿元（同比+77.41%），原料药及中间体产品实现销售收入16.11亿元（同比-3.04%），中药制剂实现销售收入5.21亿元（同比-34.83%），诊断试剂及设备实现销售收入2.70亿元（同比-27.78%），生物制品实现销售收入0.94亿元（同比-0.47%）。报告期内，公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素、注射用亮丙瑞林、马来酸氟伏沙明片等分别受到医保降价、集采降价的影响，销售收入出现不同程度的下滑；受流感高基数的影响，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑；同期，公司多个重磅品种陆续上市或新进医保，注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）今年首年执行国家医保；重组人促卵泡激素已于6月获批上市、注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）有望于年内获批上市；注射用阿立哌唑微球（1个月）也于今年首次执行国家医保，目前正在积极推进医院准入，随着多个新品种的上市放量，公司业绩有望逐渐企稳向好。
    盈利能力下降，研发加速推进。报告期内，公司销售毛利率61.28%（同比-4.74pct），销售净利率22.42%（同比-2.31pct）；销售费用率22.96%（-4.73pct），管理费用率5.37%（+0.60pct），研发费用率7.16%（+0.27pct），财务费用率0.25%（+2.88pct）。报告期内，公司优化调整营销体系，销售费用支出下降；受汇兑损失增加等，财务费用增加。公司持续加大研发投入，制剂在研项目共38项，其中处于上市申报阶段12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段4项；JP-1366片反流性食管炎适应症已处于上市审评阶段；莱康奇塔单抗中重度银屑病适应症已纳入优先审评审批，强直性脊柱炎适应症也已获受理；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症上市申请已获受理。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元，对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为10.65/10.02/9.30倍。公司成熟品种有望逐渐企稳，新产品放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

公司简评报告：结构优化推动盈利提升，经营现金流显著改善

今创集团(603680)
    投资要点
    事件：盈利能力与现金流质量明显改善。2026年上半年公司实现营业收入22.56亿元，同比下降10.16%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长17.84%；扣非归母净利润4.16亿元，9.83同比增长1.62%；经营活动产生的现金流量净额4.62亿元，同比增长139.71%；毛利率和78,372净利率分别为36.90%和19.23%，同比分别提升7.40pct和4.55pct。
    业务聚焦带动毛利率提升，汇兑损失影响财务费用。公司主动压降低效及亏损业务，聚焦1.28核心和高毛利、高附加值产品；2026年上半年公司营业成本同比下降19.59%，降幅高于7.34收入，带动公司毛利率提升。公司报告期内销售、管理、研发和财务费用率分别为2.42%、5.38%、4.05%和1.71%，同比分别+0.37pct、+0.35pct、+0.55pct和+2.17pct。财务费用增加主要受汇兑损益由上年同期0.22亿元收益转为0.34亿元损失影响。
    轨交主业短期承压，重工设备成为结构增量。2026年上半年公司轨道交通设备主营收入19.27亿元，同比下降13.06%；重工设备收入2.46亿元，同比增长13.21%。公司依托轨道交通主业的核心优势，成功获取新车型多部类配套准入资质，持续优化公司国际业务结构，参与多个海外项目。同时，重工板块凭借产品矩阵的完善与市场竞争力的提升，港口机械在内港抓取料机基础上，新增抓斗桥门式卸船机、集装箱岸桥等产品，进一步完善全场景港口起重产品体系实现营收、利润双增长，进一步增强公司盈利能力。
    智能化、绿色化产品矩阵持续拓展，数智管理夯实降本基础。公司推进AI视频分析、智能显示、轻量化环保材料、电动旋转座椅及新一代数字轨道等项目，并在港机和新能源特种车辆领域推出新产品；同时，公司以数字化智慧管理为支撑，完善全维度成本核算、项目全生命周期跟踪和AI物料计划系统，有望提升供应链精准度，降低隐性成本与管理风险。
    投资建议：公司自成立以来专注于轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务，在产品设计、材料运用、制造工艺等方面积累了丰富的行业经验，形成覆盖多品类的一站式配套能力。全球轨道交通行业正处于技术迭代加速、竞争格局重塑的关键期，市场需求保持稳健向好，对公司业绩带来支撑。根据行业和公司发展情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.93/8.12/9.04亿元（原2026-2028年预计6.55/7.26/7.81亿元），对应PE为11.12/9.49/8.52倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；海外业务经营风险。

公司简评报告：医院稳健发展，亏损大幅收窄

国际医学(000516)
    投资要点
    公司业绩亏损大幅收窄。 2026年H1，公司实现营业收入20.32亿元（同比-0.11%），归母净利润-0.65亿元（同比+60.40%），扣非归母净利润-0.64亿元（同比+66.38%），经营性现金流净额4.93亿元（同比-16.72%）；其中， Q2单季度营业收入10.63亿元（同比+2.45%），归母净利润-0.17亿元（同比+71.03%），扣非归母净利润-0.11亿元（同比+83.77%）。 公司业绩逐季向好，利润端亏损大幅收窄。
    高新医院稳健发展。 报告期内， 高新医院实现收入6.16亿元（同比-3.51%），净利润0.32亿元（同比+2.14%）； 门急诊服务量62.05万人次（同比+7.23%）,住院服务量3.20万人次（同比+5.52%）， 最高日门急诊服务量4410人次， 最高日在院患者1633人。 报告期内， 医院新增肝胆外科、风湿免疫科等5个临床科室；增设运动医学专病门诊、中医近视专病门诊等7个特色专病门诊； 新增医联体合作医院6家， 累计医联体合作医疗机构153家。 医院科室持续丰富， 专科服务建设更加精准。
    中心医院盈利在望。 报告期内， 中心医院实现收入14.04亿元（同比+1.47%），净利润-291.5万元（同比+97.43%）；门急诊服务量81.83万人次（同比+10.51%） ,住院服务量6.71万人次（同比+1.58%），最高日门急诊服务量6086人次，最高日在院患者3898人。 报告期内，医院肿瘤内科进入国家级临床重点专科评审终评阶段，消化内科等4个科室顺利通过市级临床重点专科中期评估，新成立质子治疗中心等四大特色诊疗中心； 落地开展新技术新业务31项， 新增限制类技术备案1项； 累计申报国家自然科学基金项目29项， 发表论文78篇，其中SCI29篇， 举办省级及以上学术会议15场； 新增医联体合作医院14家，累计医联体合作医疗机构218家。 医院在学科建设和科研创新方面皆实现快速发展，综合实力持续提升。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为为-2.20/-1.32/-0.52亿元，对应EPS分别为-0.10/-0.06/-0.02元。 公司旗下两家医院保持良好发展势头， 利润端亏损大幅收窄， 维持“买入”评级。
    风险提示： 诊疗量提升不及预期风险； 医疗行业政策不确定性风险； 管理运营风险等。

公司简评报告：国内市场企稳向好，海外市场快速增长

普门科技(688389)
    投资要点
    公司收入端增长良好。 2026年H1，公司实现营业收入6.04亿元（同比+19.15%），归母净利润0.79亿元（同比-34.80%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-30.80%），经营性现金流净额1.09亿元（同比-6.29%）；其中， Q2单季度营业收入3.44亿元（同比+17.83%），归母净利润0.47亿元（同比-31.08%），扣非归母净利润0.45亿元（同比-26.20%）。 公司收入端增长良好，利润端主要受汇兑损失影响较大。
    国内市场企稳向好，海外市场快速增长。 报告期内， 公司体外诊断板块实现销售收入4.42亿元（同比+14.53%），治疗与康复板块实现销售收入1.50亿元（同比+34.73%）；分区域来看，境内市场实现销售收入3.62亿元（同比+9.21%），境外市场实现销售收入2.42亿元（同比+37.94%）。 报告期内，公司克服集采降价等多重压力影响， 大力发展以终端客户为核心的独家代理体系， 提升市场响应效率与运营效能，国内市场逐渐企稳向好；海外市场方面，公司全自动化学发光免疫分析仪三大系列在全球六大区域重点国家逐步实现批量装机， 糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，海外市场发展势头良好。
    财务费用显著增加，产品管线持续丰富。 报告期内，公司销售毛利率63.22%（同比-1.48pct），销售净利率12.62%（同比-11.24pct）；销售费用率17.45%（ -0.28pct），管理费用率6.22%（ -0.12pct），研发费用率20.23%（ -2.04pct）， 财务费用率3.85%（ +7.82pct）。受汇兑损失的影响，公司财务费用大增4336万元，剔除财务费用影响，公司归母净利润同比增长0.87%。 报告期内， 公司中速电化学发光平台进一步补充了现有产品矩阵， 新增四项电化学发光法检测试剂注册证书，进一步丰富了相关检测领域的项目布局； 公司聚焦超声皮肤治疗仪获批国家三类医疗器械注册证， 是国内第二款获得国家药监局三类医疗器械注册证的聚焦超声设备， 目前已在民营医美机构和公立医院皮肤科装机，市场前景可期。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为23.78/20.23/16.87倍。 公司国内市场企稳向好， 海外市场快速增长， 维持“买入”评级。
    风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期风险； 汇率波动风险等。

公司简评报告：国内市场回暖，Q2业绩回升

海尔生物(688139)
    投资要点
    公司Q2业绩企稳回升显著。 2026年H1，公司实现营业收入12.96亿元（同比+8.45%），归母净利润1.47亿元（同比+3.28%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+11.39%），经营性现金流净额1.44亿元（同比+304.81%）；其中， Q2单季度营业收入6.44亿元（同比+27.22%），归母净利润0.68亿元（同比+109.21%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+175.02%）。 公司业绩整体平稳， Q2业绩企稳回升态势显著。
    国内市场回暖向好，海外市场保持良好增长。 报告期内， 公司国内业务实现销售收入8.65亿元， 同比增长 13.69%；公司积极把握国内市场的结构性机会，制药和医院终端均实现了高双位数的增长，新拓展医院百余家；科研终端需求稳健，保持了双位数的增长；国内市场整体用户复购率达65%； 公司恒温、低温、超低温、深低温（液氮罐）、自动化存储等全品类蝉联行业第一，生物安全柜云系列、培养系列、自动化静配中心及药房等品类跻身国内份额第一，公司多个品类市场份额稳步提升。公司海外业务实现销售收入4.28亿元，同比增长 0.17%， 剔除去年同期欧洲自动化药房项目高基数影响后增长18%，其中美洲区和亚洲区分别增长21%和17%； 公司在英国突破全球顶尖药企的研发生产基地，在成熟市场稳固优势品类高市占率，同时积极拓展新兴市场的基建需求机会。
    AI战略成效初显。 报告期内，公司销售毛利率47.13%（同比+0.85pct），销售净利率11.49%（同比-0.82pct）；销售费用率15.95%（ +1.40pct），管理费用率7.37%（ -0.66pct），研发费用率13.31%（ -0.08pct）， 财务费用率-0.18%（ +1.28pct）。 受汇兑损失的影响，公司盈利能力小幅下降。公司持续加大AI投入， 累计自主研发2个垂直领域大模型、 23个智能体和19款智能终端； 上半年公司AI相关业务的收入比重达18%， 较2025年提升3个百分点，在手订单同比增长约50%。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.87/3.20/3.69亿元，对应EPS分别为0.91/1.01/1.17元，对应PE分别为34.34/30.81/26.73倍。 公司国内市场回暖向好， 海外市场保持良好增长， 维持“买入”评级。
    风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期风险； 汇率波动风险等。

公司简评报告：屈光项目增长良好，业绩整体平稳

华厦眼科(301267)
    投资要点
    公司业绩整体平稳。2026年H1，公司实现营业收入21.85亿元（同比+2.17%），归母净利润2.92亿元（同比+3.55%），扣非归母净利润2.61亿元（同比-6.08%），经营性现金流净额14.674.81亿元（同比+13.40%）；其中，Q2单季度营业收入10.35亿元（同比-1.02%），归母净84,000利润1.20亿元（同比-9.06%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-22.47%）。公司业绩整体64,844/0平稳，Q2业绩短期放缓。
    屈光项目保持良好增长势头。报告期内，公司屈光项目实现销售收入8.56亿元（同比5.41+8.52%），毛利率55.38%（+0.17pct）；眼视光项目实现销售收入5.33亿元（同比+3.71%），毛利率40.43%（-1.34pct）；白内障项目实现销售收入4.05亿元（同比-5.86%），毛利率32.00%（-5.36pct）；眼后段项目实现销售收入3.02亿元（同比+9.07%），毛利率35.91%（-2.82pct）。公司核心业务屈光项目保持了良好增长态势，毛利率小幅提升，预计主要受屈光术式持续优化升级的推动；白内障项目预计受人工晶体集采降价的影响，毛利率下降明显；眼后段项目凭借公司在复杂眼病优秀的诊疗技术水平呈稳健增长。
    期间费用控制良好，科研实力持续提升。报告期内，公司销售毛利率44.12%（同比-1.08pct），销售净利率13.89%（同比-0.15pct）；销售费用率13.13%（+0.26pct），管理费用率11.32%（-0.20pct），研发费用率1.37%（-0.06pct），财务费用率1.13%（+0.13pct）。公司期间费用控制良好，盈利能力基本稳定。公司科研实力持续提升，报告期内在各类期刊新增发表科研文章105篇，其中SCI收录58篇；新增参与制定或修订的行业标准4项；新增获批医学科研项目21项，新增开展各类临床试验项目15项并担任PI。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.21/5.80/6.55亿元，对应EPS分别为0.62/0.69/0.78元，对应PE分别为23.63/21.23/18.81倍。公司核心业务增长良好，业绩整体平稳，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策不确定性风险；医疗事故风险；盈利能力下降风险等。

公司简评报告：积极拓展国内外市场，研发顺利推进

康泰生物(300601)
    投资要点
    公司业绩逐渐企稳。 2026年H1，公司实现营业收入12.73亿元（同比-8.55%），归母净利润0.50亿元（同比+34.25%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+51.93%），经营性现金流净额0.25亿元（同比-67.32%）；其中， Q2单季度营业收入6.42亿元（同比-14.05%），归母净利润0.17亿元（同比+12.90%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+342.11%）。 公司业绩逐渐企稳，基本符合预期，报告期末持有现金约33.72亿元，现金流充沛。
    积极拓展国内国际市场。 报告期内，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.81亿元（同比-9.46%）， 免疫规划疫苗实现销售收入0.49亿元（同比-6.08%）。公司积极加大市场推广力度， 人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省份的市场准入， Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗已完成21个省份的市场准入， 吸附破伤风疫苗于今年4月获批上市并于7月首次获得批签发证明；公司海外业务实现销售收入0.60亿元（同比+197.58%） ,已相继与20余个国家合作方签署合作协议, 积极推进“产品出口+技术输出”深度融合的海外发展模式。公司多个产品陆续上市，持续加大国内市场的推广力度，同时积极拓展海外市场。
    研发进展顺利推进。 报告期内， 公司销售毛利率为71.33%（同比-4.62pct） ,销售净利率为3.75%（同比+1.05pct）；销售费用率为34.04%（同比+0.26pct），管理费用率为12.22%（同比+0.83pct）， 研发费用率为13.76%（同比-7.57pct）， 财务费用率为3.63%（同比+2.58pct）。报告期内，公司五联苗作为国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产五联疫苗， 目前已完成受试者入组， 六联苗也已研发立项；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（ Vero细胞）进入Ⅲ期临床试验阶段； 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、 II期临床试验阶段， 26价肺炎球菌多糖结合疫苗研发已立项； 公司前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗将尽快申报临床试验。公司盈利能力总体平稳，研发进展顺利推进。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，对应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为78.94/62.85/52.26倍。 公司积极拓展国内外市场， 研发进展顺利推进， 维持“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧风险； 研发进展不及预期风险； 海外拓展不及预期风险等。

公司简评报告：利基DRAM产能或增长，产品不断迭代增强长期竞争力

兆易创新(603986)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布的2026年半年度报告，公司2026年上半年营业总收入为115.66亿元（yoy+178.67%），归母净利润为68.57亿元（yoy+1091.50%），公司销售毛利率为63.13%（yoy+25.92pct）。公司2026Q2营业总收入为73.78亿元（yoy+229.18%,qoq+76.16%），归母净利润为53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%），销售毛利率为66.57%（yoy+29.56pct，qoq+9.49pct）。
    公司利基型DRAM代工份额采购大幅增长，短期业绩释放显著，长期或继续提升国产市占率。在DRAM产品方面，公司聚焦于DRAM存储器利基市场（消费、工业、网通等），并已推出DDR4、DDR3L及LPDDR4X等系列产品。2024年全球利基型DRAM的市场份额高度集中在韩国、美国的海外头部企业，公司市占率排名全球第七、中国内地第二。2025年度，公司仍为中国内地领先的利基型DRAM厂商。依据Omdia数据，预测2026年全球DRAM市场规模约为5226亿美元，利基型DRAM市场规模在整体DRAM市场中占比通常在10%左右。2026年上半年，公司的季度采购代工服务金额呈现环比大幅增长的趋势，预期全年完成约57亿元的DRAM代工服务采购。2026年DRAM代工服务采购金额的大幅增长，原因主要是代工价格的同比显著提升。展望未来，随着公司DRAM产能供应商的产能建设，以及公司对DRAM代工服务需求的不断上涨，预计未来几年公司DRAM产能会呈现持续上升的态势。
    2025年公司NORFLASH与SLCNAND Flash产品全球市占率分别是第二与第六，2026年公司产品不断更新迭代，下游市场不断扩张，长期或保持稳健增长趋势。目前全球NORFlash方面，AI手机、AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量NOR Flash需求持续增长，代码总量在不断上升，在行业供应相对偏紧的背景下，价格温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年全球NORFlash营收约56.4亿美元，2025年前三大企业合计约占市场总规模的62.4%，公司市场份额约为19.4%，排名全球第二，中国内地第一。公司NOR Flash产品容量范围覆盖512Kb~2Gb，满足不同市场和应用场景的需求。报告期内公司1.2V超低功耗SPI NOR Flash GD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI推理效率与系统灵活性的提升。2026年SLC NAND Flash全球市场规模约为30亿美元，依据Web-Feet Research数据，2025年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。在SLCNAND Flash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3D NAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2D NAND产能，将战略重心转向3DNAND，2D NAND形成明显的供给缺口，SLCNAND Flash价格在2026年上半年仍处上行趋势。公司的SLC NAND Flash产品基于成熟的38nm和24nm工艺，容量范围覆盖1Gb~8Gb，产品布局较为齐全。报告期内，公司继续丰富产品线，推出4Gb/8Gb较大容量新产品，满足智能终端、物联网设备、汽车电子、工业自动化等多个领域持续增长的存储需求。
    公司在MCU的产品种类不断丰富，MCU应用市场更加广阔，长期或保持高增长。经过过去几年的持续去库存及需求的温和复苏，同时，行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年MCU全球营收规模约246亿美元。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向。公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品在2026年上半年实现营收同比49.07%的较快增长，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。未来，公司或将继续布局更多种类的MCU，布局更多的下游应用市场，不断增强技术与市场竞争力。
    投资建议：公司存储产品种类不断丰富，产能有序推进，市占率或继续提升；公司MCU产品迎来行业底部拐点，技术与市场竞争力不断增强。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是259.92、325.86、399.39亿元，同比分别增长182.4%、25.4%、22.6%；归母净利润分别为121.49、137.41、139.74亿元（2026、2027年原预测为20.46、25.94亿元），同比增速分别是637.2%、13.1%、1.7%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为22.13、19.35、19.02倍，赋予“买入”评级。
    风险提示：存储芯片价格下行风险；AI资本开支不及预期风险；需求不及预期风险。

公司简评报告：门店稳步扩张，业绩持续改善

老百姓(603883)
    投资要点
    公司业绩持续改善。2026年H1，公司实现营业收入109.98亿元（同比+2.07%），归母净利润4.47亿元（同比+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+14.48%），经营性现金流净额14.04亿元（同比-13.66%）；其中，Q2单季度营业收入55.16亿元（同比+3.32%），归母净利润1.83亿元（同比+24.25%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+27.76%）。公司业绩持续企稳回暖，Q2利润端增速表现优秀。
    核心业务板块稳健增长。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入91.01亿元（同比+3.24%），加盟联盟及分销板块实现营业收入18.33亿元（同比-1.45%）；分产品来看，中西成药实现营业收入89.39亿元（同比+2.50%），中药实现营业收入7.99亿元（同比+6.86%），非药品实现营业收入12.59亿元（同比-3.52%）。在行业整体相对承压的大环境下，公司核心零售中西成药业务板块展现出较强的韧性。
    直营门店稳步扩张，经营质量稳步提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15177家，其中，直营门店9695家，加盟门店5482家，分别较Q1末增加176家、73家和103家。报告期内新增门店中，80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达72%。二季度以来，公司门店数量尤其是直营门店扩张步伐稳步推进。报告期内，公司经营效率质量持续提升，公司直营门店平效较2025年提升了1元/平方米；商品库存周转天数86天，同比下降3天；统采销售占比77.1%，同比提升1.9个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元，对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应PE分别为17.43/15.96/14.38倍。公司业绩持续改善，门店扩张稳步推进，经营质量稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

公司简评报告：传统主业短期承压，创新研发快速推进

众生药业(002317)
    投资要点
    公司Q2业绩下滑。 2026年H1，公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%），归母净利润1.11亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（同比-35.26%），经营性现金流净额5.42亿元（同比+1265.85%）；其中， Q2单季度营业收入3.76亿元（同比-43.47%），归母净利润0.12亿元（同比-88.98%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-83.25%）。 公司Q2业绩下滑明显，预计主要受传统产品销售短期放缓等因素影响；经营性现金流大增主要受收到许可产品首付款影响。
    传统中西成药业务短期承压。 报告期内，公司中成药实现销售收入5.23亿元（同比-24.11%），化学药实现销售收入3.61亿元（同比-27.10%），中药材及中药饮片实现销售收入0.87亿元（同比+8.67%），原料药及中间体实现销售收入0.26亿元（同比-7.64%）。公司中西成药销售收入短期下降，预计主要受市场竞争加剧、 产品价格下降、 渠道去库存等多因素影响所致。
    创新研发取得突破性进展。 报告期内， 公司创新研发取得突破性进展： ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验已获得积极的数据结果， 治疗48周后， ZSP1601片100mg、 50mg两个剂量组主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，可同时实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验； RAY1225注射液减重和降糖适应症合计三项III期临床试验均已完成受试者入组， 用于治疗肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验获得NMPA批准， 已收到齐鲁制药的许可首付款； 来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片治疗12～ 17岁青少年单纯性甲型流感患者的补充申请已获NMPA受理，昂拉地韦颗粒上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评品种名单。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.56元，对应PE分别为63.85/55.28/45.98倍。 公司传统中西成药业务短期承压， 创新研发快速推进， 维持“买入”评级。
    风险提示： 研发进展不及预期风险； 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险等。

公司简评报告：猪价波动扰动盈利，养殖效率不断优化

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收35.57亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏。其中Q2实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元，同比转亏。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
    养殖效率不断优化，成本有望进一步下降。2026年上半年公司生猪出栏量280.77万头，同比+47%，生猪业务实现营收32.16亿元，同比-6.29%。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。上半年末生产性生物资产较2025年末下降33%。公司种猪生产性能持续提升，上半年标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上。生猪育肥环节效率不断优化，上半年育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月完全成本降至12.4元/公斤以内，预计四季度降至12元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。
    其他业务经营稳健，产能协同保障发展。皮革业务：2026年上半年公司皮革业务实现营收0.98亿元，同比-2.83%。公司主动调整销售策略，积极拓展优质客户，销售收入保持稳定。饲料业务：上半年饲料业务实现营收2.17亿元，同比+21.66%，生产饲料51.58万吨，同比+0.8%，营养精准科学。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超185万吨/年，保障饲料对内供给充裕以及发挥协同效应。
    短期现金流承压，资本开支提质升级。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，同比转负。截至上半年末货币资金6.94亿元，同比+3.6%，资金储备充足。截至上半年末，公司资产负债率为69.40%，较2025年末增加2.12pct，较2026年Q1下降0.39pct，资产负债率稳中有降。2026年公司资本开支重点转向存量猪场技术改造与提质升级，资本开支计划在3亿元以内。
    投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.6/10.29/7.3亿元（2026-2027年前值分别为-0.33/13.59亿元），对应EPS分别为-1.45/1.97/1.4元（2026-2027年前值分别为-0.06/2.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为8/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济不及预期、重大疫病风险、产业政策风险。

公司简评报告：收入端逐渐企稳，创新药快速放量

科伦药业(002422)
    投资要点
    公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%），归母净利润11.28亿元（同比+12.71%），扣非归母净利润6.99亿元（同比-29.03%），经营性现金流净额23.41亿元（同比+96.81%）；其中，Q2单季度营业收入45.79亿元（同比-2.43%），归母净利润6.74亿元（同比+61.89%），扣非归母净利润3.18亿元（同比-24.49%）。公司收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。
    大输液产品结构持续优化。报告期内，公司大输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%；实现销量19.29亿瓶/袋，同比-0.94%。其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双室袋平台已获批12个产品，覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价的影响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。
    原料药中间体继续承压，创新药快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%；其中，非输液药品（不含创新药）实现销售收入16.99亿元，同比+3.26%，抗感染领域产品量价均有所下降，麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域产品种类持续丰富，新品快速放量。子公司川宁生物实现营业收入20.98亿元，同比-10.69%，净利润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药中间体价格下降的影响，公司持续布局合成生物学新业务。子公司科伦博泰实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内获批上市，其联合帕博利珠单抗1L治疗PDL1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理，具有里程碑意义；海外方面，默沙东已累计启动17项相关全球3期临床研究，全球商业化进程加速。
    投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；创新药商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

公司简评报告：销量承压，结构升级延续

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元(同比-4.08%,下同),归母净利润39.20亿元(+0.40%)。其中,Q2营业收入93.70亿元(-6.73%),归母净利润21.20亿元(-3.37%)。
    销量承压， 结构升级延续。 2026H1公司啤酒销量450万千升（ -4.90%）， 其中Q2销量229.8万千升(-7.00%)， 主因消费需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响， Q2其他品牌产品销量约-14.30%。 另外，结构升级延续， 吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲， H1主品牌销量270.8万千升（ -0.18%）， 中高端以上产品销量204.4万千升（ +2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。
    成本红利与费效优化共振， 盈利稳健增长。 2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%， 其中Q2毛利率47.19%(+1.35pct)， 受益大麦等主要原料成本回落， 2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。 费用端， 2026H1期间费用率为12.82%（ -0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%， 主因部分区域业务宣传费减少， 管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。 2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%， 其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%， 盈利能力在收入承压背景下保持稳健。 H1经营现金流净额55.05亿元(+14.69%),合同负债56.26亿元(+3.44%),现金流质量与渠道回款保持健康。
    公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。 短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看， 核心大单品基本盘稳固， 并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革， 加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。
    投资建议： 考虑到餐饮需求持续疲软， 及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测， 预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（ 2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（ 2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧、 产品结构升级受阻、 原材料成本上涨。

公司简评报告：研发快速推进，国际化价值兑现

迪哲医药(688192)
    投资要点
    商业化收入快速增长。2026年H1，公司实现营业收入5.23亿元（同比+47.24%），归母净利润-2.1亿元，扣非归母净利润-2.31亿元，经营性现金流净额-2.74亿元；其中，Q2单季57.07度营业收入2.7亿元（同比+38.29%），归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-1.22亿元。46,517公司核心产品持续放量，收入端快速增长，利润端逐渐减亏。
    舒沃替尼一线治疗中美申报NDA，AZ合作加速国际化。2026年5月，舒沃替尼一线国际多23.51中心III期临床研究数据以LBA口头报告形式在ASCO年会正式发布，有望重塑EGFR-17.21exon20ins NSCLC一线治疗格局，公司已分别向NMPA和FDA递交了上市申请。7月，公司与阿斯利康签署合作协议，授予阿斯利康全球独家开发商业化舒沃替尼，公司将获得首付款6亿美元，总金额15亿美元及阶梯式的特许权使用费，该项合作刷新中国小分子单药出海交易的首付款记录。凭借阿斯利康在肺癌领域强大的全球化商业推广能力，舒沃替尼全球市场潜力有望迅速释放。
    经营效率提升，研发快速推进。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为96.00%（同比+0.40pct），维持高水平。销售费用为2.41亿元，同比-10.16%；研发费用为4.02亿元，同比-1.53%。公司经营效率稳步提升，研发投入持续高强度。戈利昔替尼联合抗PD-1抗体一线治疗无驱动基因突变NSCLC的初步数据于ASCO年会发布；DZD8586用于r/rCLL/SLL的国际多中心III期临床研究，以及联合R-CHOP方案一线治疗DLBCL的II/III期临床研究均快速推进中；DZD6008用于经三代EGFR TKI耐药且存在C797X突变的NSCLC的最新研究成果于ASCO年会以口头报告的形式发布，展现出良好的抗肿瘤活性和安全性。
    投资建议：公司商业化收入快速增长，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为-4.48/0.78/4.81亿元。公司研发快速推进，国际化价值兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。

公司简评报告：猪价走弱盈利筑底，成本优势领先

温氏股份(300498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入467.65亿元，同比-6.23%；实现归母净利润-43.66亿元，同比转亏。其中Q2实现营业总收入222.34亿元，同比-12.96%，归母净利润-32.96亿元，同比转亏。主要受到生猪价格低迷影响。
    猪价低迷导致利润下滑，成本控制能力优异。2026年上半年生猪业务实现营收266.48亿元，同比-18.6%。上半年公司销售肉猪1780.78万头（含毛猪和鲜品），同比+7.17%；销售均价10.5元/公斤，同比-29.67%。上半年猪价低迷导致生猪业务利润同比大幅下降。公司种猪群体性能进一步增强，6月PSY达28.5头，创历史新高，预计未来将继续提升。上半年猪综合成本同比下降4%，账面综合成本为12.2元/公斤，剔除肉猪跌价准备影响后约12元/公斤。截止上半年末公司生产性生物资产50.42亿元，同比-3%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体。
    肉鸡价格回升有望贡献利润，双主业对冲周期波动。2026年上半年肉鸡业务实现营收174.32亿元，同比+15.23%。上半年公司销售肉鸡6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5.92%。其中Q2销售肉鸡3.33亿只，同比+5.25%。上半年毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.1%，养鸡业务利润同比上升。上半年，肉鸡上市率达95.4%，创历史新高。毛鸡出栏完全成本约11.6元/公斤，剔除饲料原料价格影响外，较2025年有所降低，在行业内保持优秀水平。近期黄鸡价格旺季回升，预计下半年将贡献利润增量。
    资金储备充裕，养鸡业务贡献稳定现金流。为应对行业底部周期，公司增加银行借款，2026年上半年末资产负债率小幅升至58.94%，较2025年末+9.12pct。上半年，生猪养殖行业深度亏损，养鸡业务贡献稳定现金流，整体经营性现金流仍保持为正。预计至2027年，随着猪价回暖，经营现金流持续改善，资产负债率有望稳步回落。截至上半年末，公司未使用的银行贷款授信额度超300亿元，未使用债券注册额度100亿元，多元化融资渠道畅通。公司信用状况良好，当前融资成本处于较低水平。
    投资建议：公司养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。随着猪价回暖，生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流。我们预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.79/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：猪鸡价格不及预期、原料价格波动、重大疫病风险。

公司简评报告：负债成本优势延续，营收明显修复

邮储银行(601658)
    投资要点
    事件：邮储银行发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入1924.82亿元，同比增长7.26%；归母净利润515.03亿元，同比增长4.62%。Q2单季实现营业收入963.20亿元，同比增长6.92%，较Q1基本持平；归母净利润257.77亿元，同比增长7.48%，增速较Q1的1.90%明显加快。值得关注的是，H1利润总额同比下降0.89%，归母净利润增长还受到所得税费用下降的支持；公司继续加大减值计提力度，利润释放总体保持审慎。
    资产规模保持较快增长，Q2资产增量更多投向金融投资。2026Q2末公司总资产、贷款、金融投资和客户存款分别同比增长8.94%、7.66%、15.98%和8.26%。金融投资增速明显高于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款投放预计仍以县域、涉农、普惠小微和重点领域对公业务为主，零售信贷需求恢复相对偏慢。存款方面，公司存款和个人存款分别同比增长21.07%和6.79%。公司存款增长较快，主要得益于金融专业服务能力提升及资金链式营销加强；上半年公司客户、公司贷款及FPA（公司客户融资总量）均增长亮眼，带动客户资金沉淀增加。
    负债降本继续缓释资产重定价压力，息差仍处于温和下行阶段。2026H1净息差为1.63%。单季度看，Q1、Q2单季净息差分别约为1.65%、1.61%，Q2较Q1下降约4BP，在六大行中降幅相对较大。一方面是由于邮储银行零售普惠贷款占比高决定其重定价压力较其他大行更明显；另一方面是由于公司资产结构再平衡效果更明显：对公贷款及债券投资等低收益资产占比上升对生息资产收益率形成制约。存款成本率降至0.98%，存款挂牌利率下调和负债结构优化对息差形成缓冲。往前看，资产结构调整对资产收益率的滞后影响仍会释放，但随着利率趋稳，重定价压力将明显放缓。
    非息收入延续较快增长，费用控制为拨备计提提供空间。2026H1手续费及佣金净收入同比增长12.20%，Q2手续费及佣金净收入同比增长4.99%，增速较Q1回落。投资收益、公允价值变动等其他非息收入面对高基数仍实现较快增长，对营收形成较强支撑。费用端，上半年储蓄代理费及其他同比仅增长0.96%，明显低于营业收入增速；业务及管理费同比增长2.00%，成本收入比同比下降幅度较大，说明一季度调整储蓄代理费率及费用管控的效果较为显著。在收入端和费用端均有利的局面下，公司拨备计提保持较大力度，H1减值损失同比增长65.92%。
    资产质量总体可控，零售风险仍在出清。2026Q2末公司不良贷款率为1.00%，较年初上升5BP、较Q1上升1BP；关注贷款率为1.73%，较年初上升16BP、较Q1上升5BP；逾期贷款率为1.38%，较年初上升8BP，但较Q1下降2BP。结构上，对公贷款不良率较年初下降2BP至0.52%，总体保持稳定；个人贷款不良率较年初上升16BP至1.58%，其中消费贷款、住房贷款和个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、13BP和11BP至1.80%、0.82%和2.55%，信用卡不良率维持在1.45%。零售风险上升与行业趋势一致，主要反映居民收入及偿债能力恢复偏慢、前期零售信贷风险继续滞后暴露。预计零售风险则仍处于出清阶段，明确拐点仍需等待关注率、逾期率及零售新发生不良连续改善。
    投资建议：根据半年报实际表现，我们上调公司2026投资交易收益。另外，结合当前利率环境，预计贷款及投资收益率仍将处于低位，小幅下调2027—2028年净利息收入。零售风险仍在出清，上半年拨备计提力度超预期，相应上调2026年信用成本。综合影响下，预计公司2026—2028年营业收入分别为3788、3879和4105亿元（原预测分别为3706、3930和4172亿元），归母净利润分别为914、945和987亿元（原预测分别为897、924和962亿元），对应期末每股净资产分别为8.87、9.34和9.84元。公司核心优势仍在稳固的负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。另外，公司中期分红比例提升巩固其红利属性。维持“增持”评级。
    风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；非息收入表现不及预期。

公司简评报告：业绩亮眼，研发国际化加速推进

荣昌生物(688331)
    投资要点
    公司业绩表现靓丽。2026年H1，公司实现营业收入58.53亿元（同比+433.11%），归母净利润46.62亿元，扣非归母净利润43.38亿元，经营性现金流净额42.14亿元；其中，商业化产品销售收入13.47亿元，同比增长23.34%；BD收入确认44.62亿元。公司核心产品持续放量，BD国际化快速推进，整体进入新的高质量发展阶段。
    两大核心产品适应症持续拓展。报告期内，泰它西普已有5个适应症获批上市，2026年IgA肾病、干燥综合征新适应症获批上市，公司自免商业化团队已有约900人的销售队伍，已完成超过1200家医院的药品准入，7月泰它西普作为代表性的创新品种被纳入新版基药目录，有利于在基层市场的快速推广放量。维迪西妥单抗也已有5个适应症获批上市，2026年针对尿路上皮癌、乳腺癌的新适应症获批上市，公司肿瘤商业化团队已有超500人的销售队伍，已完成超过1070家医院的药品准入。随着新适应症的陆续上市，公司两大核心产品的市场空间进一步打开。
    研发国际化加速推进。报告期内，公司各项研发进展快速推进，RC148单药治疗一线非小细胞肺癌和RC148联合化疗治疗二线非小细胞肺癌的I/Ⅱ期国内临床研究，已完成患者招募工作；国际方面，RC148联合化疗治疗一二线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究的IND申请均已获得FDA批准，艾伯维已于8月启动该一线适应症的全球Ⅲ期临床研究，RC148联合艾伯维的ADC的Ⅱ期临床研究也即将启动。RC28治疗wAMD的Ⅲ期临床试验已完成患者招募工作，公司将择机提交上市申请；RC118联合RC148治疗二线胃癌的Ⅱ期临床研究已完成患者招募工作，一线临床研究也即将启动；RC288单药治疗局部晚期不可切除或转移性恶性实体肿瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床试验已完成首例患者入组给药。
    投资建议：公司业绩表现亮眼，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为39.09/6.22/13.03亿元，对应EPS分别为6.92/1.10/2.31元，对应PE分别为18.42/115.69/55.26倍。公司核心产品持续放量，研发国际化快速推进，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进展不及预期风险；产品降价超预期风险；产品商业化不及预期风险等。

公司简评报告：低温产品增长强劲，新零售加速发展

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年公司实现营收58.13亿元，同比+5.20%；归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。其中Q2实现营收29.7亿元，同比+2.39%；归母净利润2.78亿元，同比+5.78%。
    低温产品保持双位数增长，产品创新持续赋能。2026年上半年液体乳实现营收55.43亿元，同比+9.4%。分产品，今年上半年期间公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶增长势头强劲，成为营收增长的主要动力。公司新品持续创新满足多元化需求，2026年上半年新品收入占比保持双位数。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。
    华东地区增长亮眼，新零售加速发展。分渠道，2026年上半年直销渠道实现营收37.38亿元，同比+10.36%；经销渠道实现营收18.46亿元，同比+6.96%。DTC业务中，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。公司积极拥抱新渠道，新零售业务加速发展，引领大盘增长。目前唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售。分区域，上半年西南、华东、华北、西北地区营收分别同比+2.3%、+19%、-1.5%、2.2%。上半年华东区域实现较快增长，主要由于一是产品创新，新品表现良好；二是公司加快渠道布局，抓住新兴渠道机遇，带动华东区域业绩增长。
    渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年上半年毛利率29.73%，同比-0.28pct；净利率8.19%，同比+0.79pct。2026Q2毛利率29.51%，同比-0.98pct；净利率9.6%，同比+0.24pct。Q2毛利率下降主要受渠道结构变化影响。2026年上半年销售费用率15.21%，同比-1.21pct，管理费用率2.95%，同比-0.26pct。2026Q2销售费用率13.38%，同比-2.52pct，管理费用率2.48%，同比-0.46pct。上半年所得税费用同比+115.28%，主要由于税收标准调整影响。
    投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.49/10.07/11.47亿元（2026-2028年前值分别为8.55/10.01/11.3亿元），对应EPS分别为0.99/1.17/1.33元（2026-2028年前值分别为0.99/1.16/1.31元），对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、税收政策变化、产品质量风险。

公司简评报告：利润修复显著，新材料为结构性亮点

华润材料(301090)
    投资要点
    事件： 2026年上半年公司实现营业收入71.09亿元，同比增长3.09%；归母净利润2.53亿元，而上年同期为亏损1.21亿元，同比增加3.74亿元，成功扭亏为盈。扣非净利润2.09亿元，同比增长226.39%。从单季度看，第二季度表现更为突出：营收40.59亿元，同比增长5.16%，环比增长33.09%；归母净利润2.32亿元，同比增长327.77%，环比增长1009.17%。
    瓶片行业需求回暖，供给压力仍在： 据CCF数据， 2026年1-6月聚酯瓶片消费量约874万吨，同比增长约10%，其中国内需求512万吨（ yoy+15.3%），出口362万吨（ yoy+3.4%）。国内设计产能已达2167万吨，上半年产量848万吨（同比下滑2.6%）。下半年预计仍有70万吨新产能投放，部分长停装置计划重启，行业产能过剩、供需失衡的长期格局并未改变。
    地缘冲突扰动, 基石业务稳守规模： 中东冲突扰动国际能源化工市场，原油及主要化工原料价格波动加大，供给预期收紧，公司主要产品市场机会同比改善。 2026H1聚酯产品实现营收70.94亿元，同比增长24.28%； 实现瓶片销量108万吨。
    PETG等新材料业务表现亮眼，背靠集团有望发挥协同优势： 公司2026H1差异化聚酯产品营收同比增长约19%。 公司PETG一期项目（产能5万吨/年）满产满销， 稳居国内化妆品包装领域龙头，营收与利润总额分别同比增长26%和75%。 PETG二期项目（ 产能5万吨/年）已完成立项设计筹备，启动工程建设。 公司实控人中国华润业务覆盖医药、城建公用、日消、集成电路及新材料，为高端新材料开发提供应用场景与客户验证资源，提升筛选精准性与时效。公司将通过投资并购、合资共建、自主研发、联合开发及产业孵化，稳步推进半导体、新能源、医药包装等领域新材料培育。
    盈利预测和投资建议： 2026年上半年瓶片价格和加工费同比增长明显，原料中枢提升及供应链博弈下，公司2026年业绩有望明显改善。 后续随着地缘局势缓解油价或回落，聚酯产品重回供需逻辑。 在现有产能和项目背景下， 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.96、 4.81、 4.45亿元，对应EPS分别为0.34、 0.33、 0.30元，对应2026年9月3日收盘价PE为21.11X、 21.73X、 23.49X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，新材料业务提速明显。维持“买入”评级。
    风险提示： 原料成本大幅波动；汇率波动影响汇兑损益；新项目投产不及预期风险

公司简评报告：经营凸显韧性，减值扰动短期利润

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%，下同），归母净利润8.22亿元（+21.62%）。其中，Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。另外，公司拟每10股派发现金股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。
    75.72餐饮弱复苏下，主业保持稳健增长。2026H1调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同33,329质化竞争激烈，持续承压。上半年调制食品收入47.50亿元（+26.37%），其中Q2收入为29,329/020.33亿元（+16.19%），锁鲜装新增条状、棒状多款新品，拓展居家场景，及肉多多烤肠21.18%拓展C端顺利。H1菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），Q2收入为18.13亿元（+14.71%），1.55
    5.20虾滑在主要商超系统放量。H1面米制品收入11.86亿元（-4.46%），Q2收入为5.27亿元（-9.65%）。H1烘焙食品收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。渠道结构进一步优化，新兴渠道增长势能亮眼。2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%，其中经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比提升2.34pct至10.01%。Q2收入分别为34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/14.18%/+35.09%，新零售与电商渠道增速较快，主要系公司电商组织能力持续提升及推广适配线上渠道的品类。
    减值短期扰动净利率。2026H1公司毛利率为21.24%（+0.72pct），其中Q2为17.37%（-0.63pct），主要系淡水鱼糜成本上涨。2026H1期间费用率为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率/管理费用率同比-0.63pct/-0.32pct，费用管控效果持续显现；受汇兑损失增加影响，财务费用率同比+0.4pct。截至H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元、存货跌价损失0.46亿元，综合影响下，2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2归母净利率为5.68%（-1.35pct）。
    投资建议：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，随着渠道结构持续优化与规模效应不断释放，看好公司盈利改善。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为16.53/18.83/20.79亿元，增速分别为21.63%/13.87%/10.43%，对应EPS为4.96/5.65/6.24元，对应股价PE分别为15.26/13.41/12.14。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。

公司简评报告：电商渠道调整延续，品类结构优化驱动高质量增长

盐津铺子(002847) 投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收30.7亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.1%。其中，Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%。上半年整体稳健增长。
    海味零食与健康蛋制品高增，多品类战略成效显著。2026上半年海味零食、健康蛋制品分别实现营收5.65亿元、4.68亿元，同比分别+55.68%、+51.23%，成为拉动增长的核心引擎。魔芋零食实现营收8.8亿元，同比+11.28%，保持平稳增长。魔芋品类契合“超级食材”特性和“健康+美味”的属性，具备创新成长空间。公司将推出辣味魔芋，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。上半年其他品类有所分化，烘焙薯类、果干果冻、休闲豆制品分别实现营收4.43、3.54、1.92亿元，同比分别-3.52%、-17.41%、+2.56%。
    线下高势能渠道超预期增长，电商渠道调整延续。2026上半年公司线下渠道实现营收27.79亿元，同比+17.4%。其中，高势能会员店增速超预期，零食量贩保持增长势能，定量流通渠道优化转型。截至2026年6月末，公司经销商数量3845家，较2025年末减少11.95%。上半年线上渠道实现营收2.91亿元，同比-49.3%。公司电商渠道2025年Q2起主动调整策略，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动，目前调整已逐步接近尾声，预计后续将逐步企稳改善。
    结构优化驱动毛利率提升，Q2费用回升拖累净利率。2026上半年公司毛利率32.22%，同比+2.56pct；2026Q2毛利率32.65%，同比+1.67pct。品类结构优化带动毛利率提升。2026上半年销售费用率11.16%，同比+0.59pct，Q2销售费用率11.12%，同比+1.28pct。Q2销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q2管理费用/研发费用率分别为3.75%/1.45%，同比分别+0.09/+0.26pct。2026Q2净利率13.01%，同比-0.78pct。费用回升影响Q2净利率。
    投资建议：随着战略调整成效逐步显现，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。由于电商业务调整对收入产生影响，以及费用率的增加，我们略调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.7/10.36/12.04亿元（2026-2028年前值分别为8.89/10.8/12.79亿元），对应EPS分别为3.22/3.84/4.46元（2026-2028年前值分别为3.26/3.96/4.69元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、市场竞争风险、渠道调整风险。