公司简评报告：利基DRAM产能或增长，产品不断迭代增强长期竞争力

兆易创新(603986)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布的2026年半年度报告，公司2026年上半年营业总收入为115.66亿元（yoy+178.67%），归母净利润为68.57亿元（yoy+1091.50%），公司销售毛利率为63.13%（yoy+25.92pct）。公司2026Q2营业总收入为73.78亿元（yoy+229.18%,qoq+76.16%），归母净利润为53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%），销售毛利率为66.57%（yoy+29.56pct，qoq+9.49pct）。
    公司利基型DRAM代工份额采购大幅增长，短期业绩释放显著，长期或继续提升国产市占率。在DRAM产品方面，公司聚焦于DRAM存储器利基市场（消费、工业、网通等），并已推出DDR4、DDR3L及LPDDR4X等系列产品。2024年全球利基型DRAM的市场份额高度集中在韩国、美国的海外头部企业，公司市占率排名全球第七、中国内地第二。2025年度，公司仍为中国内地领先的利基型DRAM厂商。依据Omdia数据，预测2026年全球DRAM市场规模约为5226亿美元，利基型DRAM市场规模在整体DRAM市场中占比通常在10%左右。2026年上半年，公司的季度采购代工服务金额呈现环比大幅增长的趋势，预期全年完成约57亿元的DRAM代工服务采购。2026年DRAM代工服务采购金额的大幅增长，原因主要是代工价格的同比显著提升。展望未来，随着公司DRAM产能供应商的产能建设，以及公司对DRAM代工服务需求的不断上涨，预计未来几年公司DRAM产能会呈现持续上升的态势。
    2025年公司NORFLASH与SLCNAND Flash产品全球市占率分别是第二与第六，2026年公司产品不断更新迭代，下游市场不断扩张，长期或保持稳健增长趋势。目前全球NORFlash方面，AI手机、AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量NOR Flash需求持续增长，代码总量在不断上升，在行业供应相对偏紧的背景下，价格温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年全球NORFlash营收约56.4亿美元，2025年前三大企业合计约占市场总规模的62.4%，公司市场份额约为19.4%，排名全球第二，中国内地第一。公司NOR Flash产品容量范围覆盖512Kb~2Gb，满足不同市场和应用场景的需求。报告期内公司1.2V超低功耗SPI NOR Flash GD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI推理效率与系统灵活性的提升。2026年SLC NAND Flash全球市场规模约为30亿美元，依据Web-Feet Research数据，2025年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。在SLCNAND Flash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3D NAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2D NAND产能，将战略重心转向3DNAND，2D NAND形成明显的供给缺口，SLCNAND Flash价格在2026年上半年仍处上行趋势。公司的SLC NAND Flash产品基于成熟的38nm和24nm工艺，容量范围覆盖1Gb~8Gb，产品布局较为齐全。报告期内，公司继续丰富产品线，推出4Gb/8Gb较大容量新产品，满足智能终端、物联网设备、汽车电子、工业自动化等多个领域持续增长的存储需求。
    公司在MCU的产品种类不断丰富，MCU应用市场更加广阔，长期或保持高增长。经过过去几年的持续去库存及需求的温和复苏，同时，行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年MCU全球营收规模约246亿美元。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向。公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品在2026年上半年实现营收同比49.07%的较快增长，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。未来，公司或将继续布局更多种类的MCU，布局更多的下游应用市场，不断增强技术与市场竞争力。
    投资建议：公司存储产品种类不断丰富，产能有序推进，市占率或继续提升；公司MCU产品迎来行业底部拐点，技术与市场竞争力不断增强。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是259.92、325.86、399.39亿元，同比分别增长182.4%、25.4%、22.6%；归母净利润分别为121.49、137.41、139.74亿元（2026、2027年原预测为20.46、25.94亿元），同比增速分别是637.2%、13.1%、1.7%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为22.13、19.35、19.02倍，赋予“买入”评级。
    风险提示：存储芯片价格下行风险；AI资本开支不及预期风险；需求不及预期风险。

公司简评报告：门店稳步扩张，业绩持续改善

老百姓(603883)
    投资要点
    公司业绩持续改善。2026年H1，公司实现营业收入109.98亿元（同比+2.07%），归母净利润4.47亿元（同比+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+14.48%），经营性现金流净额14.04亿元（同比-13.66%）；其中，Q2单季度营业收入55.16亿元（同比+3.32%），归母净利润1.83亿元（同比+24.25%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+27.76%）。公司业绩持续企稳回暖，Q2利润端增速表现优秀。
    核心业务板块稳健增长。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入91.01亿元（同比+3.24%），加盟联盟及分销板块实现营业收入18.33亿元（同比-1.45%）；分产品来看，中西成药实现营业收入89.39亿元（同比+2.50%），中药实现营业收入7.99亿元（同比+6.86%），非药品实现营业收入12.59亿元（同比-3.52%）。在行业整体相对承压的大环境下，公司核心零售中西成药业务板块展现出较强的韧性。
    直营门店稳步扩张，经营质量稳步提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15177家，其中，直营门店9695家，加盟门店5482家，分别较Q1末增加176家、73家和103家。报告期内新增门店中，80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达72%。二季度以来，公司门店数量尤其是直营门店扩张步伐稳步推进。报告期内，公司经营效率质量持续提升，公司直营门店平效较2025年提升了1元/平方米；商品库存周转天数86天，同比下降3天；统采销售占比77.1%，同比提升1.9个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元，对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应PE分别为17.43/15.96/14.38倍。公司业绩持续改善，门店扩张稳步推进，经营质量稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

公司简评报告：传统主业短期承压，创新研发快速推进

众生药业(002317)
    投资要点
    公司Q2业绩下滑。 2026年H1，公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%），归母净利润1.11亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（同比-35.26%），经营性现金流净额5.42亿元（同比+1265.85%）；其中， Q2单季度营业收入3.76亿元（同比-43.47%），归母净利润0.12亿元（同比-88.98%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-83.25%）。 公司Q2业绩下滑明显，预计主要受传统产品销售短期放缓等因素影响；经营性现金流大增主要受收到许可产品首付款影响。
    传统中西成药业务短期承压。 报告期内，公司中成药实现销售收入5.23亿元（同比-24.11%），化学药实现销售收入3.61亿元（同比-27.10%），中药材及中药饮片实现销售收入0.87亿元（同比+8.67%），原料药及中间体实现销售收入0.26亿元（同比-7.64%）。公司中西成药销售收入短期下降，预计主要受市场竞争加剧、 产品价格下降、 渠道去库存等多因素影响所致。
    创新研发取得突破性进展。 报告期内， 公司创新研发取得突破性进展： ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验已获得积极的数据结果， 治疗48周后， ZSP1601片100mg、 50mg两个剂量组主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，可同时实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验； RAY1225注射液减重和降糖适应症合计三项III期临床试验均已完成受试者入组， 用于治疗肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验获得NMPA批准， 已收到齐鲁制药的许可首付款； 来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片治疗12～ 17岁青少年单纯性甲型流感患者的补充申请已获NMPA受理，昂拉地韦颗粒上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评品种名单。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.56元，对应PE分别为63.85/55.28/45.98倍。 公司传统中西成药业务短期承压， 创新研发快速推进， 维持“买入”评级。
    风险提示： 研发进展不及预期风险； 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险等。

公司简评报告：猪价波动扰动盈利，养殖效率不断优化

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收35.57亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏。其中Q2实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元，同比转亏。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
    养殖效率不断优化，成本有望进一步下降。2026年上半年公司生猪出栏量280.77万头，同比+47%，生猪业务实现营收32.16亿元，同比-6.29%。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。上半年末生产性生物资产较2025年末下降33%。公司种猪生产性能持续提升，上半年标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上。生猪育肥环节效率不断优化，上半年育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月完全成本降至12.4元/公斤以内，预计四季度降至12元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。
    其他业务经营稳健，产能协同保障发展。皮革业务：2026年上半年公司皮革业务实现营收0.98亿元，同比-2.83%。公司主动调整销售策略，积极拓展优质客户，销售收入保持稳定。饲料业务：上半年饲料业务实现营收2.17亿元，同比+21.66%，生产饲料51.58万吨，同比+0.8%，营养精准科学。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超185万吨/年，保障饲料对内供给充裕以及发挥协同效应。
    短期现金流承压，资本开支提质升级。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，同比转负。截至上半年末货币资金6.94亿元，同比+3.6%，资金储备充足。截至上半年末，公司资产负债率为69.40%，较2025年末增加2.12pct，较2026年Q1下降0.39pct，资产负债率稳中有降。2026年公司资本开支重点转向存量猪场技术改造与提质升级，资本开支计划在3亿元以内。
    投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.6/10.29/7.3亿元（2026-2027年前值分别为-0.33/13.59亿元），对应EPS分别为-1.45/1.97/1.4元（2026-2027年前值分别为-0.06/2.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为8/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济不及预期、重大疫病风险、产业政策风险。

公司简评报告：收入端逐渐企稳，创新药快速放量

科伦药业(002422)
    投资要点
    公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%），归母净利润11.28亿元（同比+12.71%），扣非归母净利润6.99亿元（同比-29.03%），经营性现金流净额23.41亿元（同比+96.81%）；其中，Q2单季度营业收入45.79亿元（同比-2.43%），归母净利润6.74亿元（同比+61.89%），扣非归母净利润3.18亿元（同比-24.49%）。公司收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。
    大输液产品结构持续优化。报告期内，公司大输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%；实现销量19.29亿瓶/袋，同比-0.94%。其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双室袋平台已获批12个产品，覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价的影响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。
    原料药中间体继续承压，创新药快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%；其中，非输液药品（不含创新药）实现销售收入16.99亿元，同比+3.26%，抗感染领域产品量价均有所下降，麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域产品种类持续丰富，新品快速放量。子公司川宁生物实现营业收入20.98亿元，同比-10.69%，净利润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药中间体价格下降的影响，公司持续布局合成生物学新业务。子公司科伦博泰实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内获批上市，其联合帕博利珠单抗1L治疗PDL1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理，具有里程碑意义；海外方面，默沙东已累计启动17项相关全球3期临床研究，全球商业化进程加速。
    投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；创新药商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

公司简评报告：销量承压，结构升级延续

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元(同比-4.08%,下同),归母净利润39.20亿元(+0.40%)。其中,Q2营业收入93.70亿元(-6.73%),归母净利润21.20亿元(-3.37%)。
    销量承压， 结构升级延续。 2026H1公司啤酒销量450万千升（ -4.90%）， 其中Q2销量229.8万千升(-7.00%)， 主因消费需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响， Q2其他品牌产品销量约-14.30%。 另外，结构升级延续， 吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲， H1主品牌销量270.8万千升（ -0.18%）， 中高端以上产品销量204.4万千升（ +2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。
    成本红利与费效优化共振， 盈利稳健增长。 2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%， 其中Q2毛利率47.19%(+1.35pct)， 受益大麦等主要原料成本回落， 2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。 费用端， 2026H1期间费用率为12.82%（ -0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%， 主因部分区域业务宣传费减少， 管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。 2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%， 其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%， 盈利能力在收入承压背景下保持稳健。 H1经营现金流净额55.05亿元(+14.69%),合同负债56.26亿元(+3.44%),现金流质量与渠道回款保持健康。
    公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。 短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看， 核心大单品基本盘稳固， 并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革， 加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。
    投资建议： 考虑到餐饮需求持续疲软， 及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测， 预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（ 2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（ 2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧、 产品结构升级受阻、 原材料成本上涨。

公司简评报告：研发快速推进，国际化价值兑现

迪哲医药(688192)
    投资要点
    商业化收入快速增长。2026年H1，公司实现营业收入5.23亿元（同比+47.24%），归母净利润-2.1亿元，扣非归母净利润-2.31亿元，经营性现金流净额-2.74亿元；其中，Q2单季57.07度营业收入2.7亿元（同比+38.29%），归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-1.22亿元。46,517公司核心产品持续放量，收入端快速增长，利润端逐渐减亏。
    舒沃替尼一线治疗中美申报NDA，AZ合作加速国际化。2026年5月，舒沃替尼一线国际多23.51中心III期临床研究数据以LBA口头报告形式在ASCO年会正式发布，有望重塑EGFR-17.21exon20ins NSCLC一线治疗格局，公司已分别向NMPA和FDA递交了上市申请。7月，公司与阿斯利康签署合作协议，授予阿斯利康全球独家开发商业化舒沃替尼，公司将获得首付款6亿美元，总金额15亿美元及阶梯式的特许权使用费，该项合作刷新中国小分子单药出海交易的首付款记录。凭借阿斯利康在肺癌领域强大的全球化商业推广能力，舒沃替尼全球市场潜力有望迅速释放。
    经营效率提升，研发快速推进。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为96.00%（同比+0.40pct），维持高水平。销售费用为2.41亿元，同比-10.16%；研发费用为4.02亿元，同比-1.53%。公司经营效率稳步提升，研发投入持续高强度。戈利昔替尼联合抗PD-1抗体一线治疗无驱动基因突变NSCLC的初步数据于ASCO年会发布；DZD8586用于r/rCLL/SLL的国际多中心III期临床研究，以及联合R-CHOP方案一线治疗DLBCL的II/III期临床研究均快速推进中；DZD6008用于经三代EGFR TKI耐药且存在C797X突变的NSCLC的最新研究成果于ASCO年会以口头报告的形式发布，展现出良好的抗肿瘤活性和安全性。
    投资建议：公司商业化收入快速增长，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为-4.48/0.78/4.81亿元。公司研发快速推进，国际化价值兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。

公司简评报告：猪价走弱盈利筑底，成本优势领先

温氏股份(300498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入467.65亿元，同比-6.23%；实现归母净利润-43.66亿元，同比转亏。其中Q2实现营业总收入222.34亿元，同比-12.96%，归母净利润-32.96亿元，同比转亏。主要受到生猪价格低迷影响。
    猪价低迷导致利润下滑，成本控制能力优异。2026年上半年生猪业务实现营收266.48亿元，同比-18.6%。上半年公司销售肉猪1780.78万头（含毛猪和鲜品），同比+7.17%；销售均价10.5元/公斤，同比-29.67%。上半年猪价低迷导致生猪业务利润同比大幅下降。公司种猪群体性能进一步增强，6月PSY达28.5头，创历史新高，预计未来将继续提升。上半年猪综合成本同比下降4%，账面综合成本为12.2元/公斤，剔除肉猪跌价准备影响后约12元/公斤。截止上半年末公司生产性生物资产50.42亿元，同比-3%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体。
    肉鸡价格回升有望贡献利润，双主业对冲周期波动。2026年上半年肉鸡业务实现营收174.32亿元，同比+15.23%。上半年公司销售肉鸡6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5.92%。其中Q2销售肉鸡3.33亿只，同比+5.25%。上半年毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.1%，养鸡业务利润同比上升。上半年，肉鸡上市率达95.4%，创历史新高。毛鸡出栏完全成本约11.6元/公斤，剔除饲料原料价格影响外，较2025年有所降低，在行业内保持优秀水平。近期黄鸡价格旺季回升，预计下半年将贡献利润增量。
    资金储备充裕，养鸡业务贡献稳定现金流。为应对行业底部周期，公司增加银行借款，2026年上半年末资产负债率小幅升至58.94%，较2025年末+9.12pct。上半年，生猪养殖行业深度亏损，养鸡业务贡献稳定现金流，整体经营性现金流仍保持为正。预计至2027年，随着猪价回暖，经营现金流持续改善，资产负债率有望稳步回落。截至上半年末，公司未使用的银行贷款授信额度超300亿元，未使用债券注册额度100亿元，多元化融资渠道畅通。公司信用状况良好，当前融资成本处于较低水平。
    投资建议：公司养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。随着猪价回暖，生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流。我们预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.79/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：猪鸡价格不及预期、原料价格波动、重大疫病风险。

公司简评报告：负债成本优势延续，营收明显修复

邮储银行(601658)
    投资要点
    事件：邮储银行发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入1924.82亿元，同比增长7.26%；归母净利润515.03亿元，同比增长4.62%。Q2单季实现营业收入963.20亿元，同比增长6.92%，较Q1基本持平；归母净利润257.77亿元，同比增长7.48%，增速较Q1的1.90%明显加快。值得关注的是，H1利润总额同比下降0.89%，归母净利润增长还受到所得税费用下降的支持；公司继续加大减值计提力度，利润释放总体保持审慎。
    资产规模保持较快增长，Q2资产增量更多投向金融投资。2026Q2末公司总资产、贷款、金融投资和客户存款分别同比增长8.94%、7.66%、15.98%和8.26%。金融投资增速明显高于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款投放预计仍以县域、涉农、普惠小微和重点领域对公业务为主，零售信贷需求恢复相对偏慢。存款方面，公司存款和个人存款分别同比增长21.07%和6.79%。公司存款增长较快，主要得益于金融专业服务能力提升及资金链式营销加强；上半年公司客户、公司贷款及FPA（公司客户融资总量）均增长亮眼，带动客户资金沉淀增加。
    负债降本继续缓释资产重定价压力，息差仍处于温和下行阶段。2026H1净息差为1.63%。单季度看，Q1、Q2单季净息差分别约为1.65%、1.61%，Q2较Q1下降约4BP，在六大行中降幅相对较大。一方面是由于邮储银行零售普惠贷款占比高决定其重定价压力较其他大行更明显；另一方面是由于公司资产结构再平衡效果更明显：对公贷款及债券投资等低收益资产占比上升对生息资产收益率形成制约。存款成本率降至0.98%，存款挂牌利率下调和负债结构优化对息差形成缓冲。往前看，资产结构调整对资产收益率的滞后影响仍会释放，但随着利率趋稳，重定价压力将明显放缓。
    非息收入延续较快增长，费用控制为拨备计提提供空间。2026H1手续费及佣金净收入同比增长12.20%，Q2手续费及佣金净收入同比增长4.99%，增速较Q1回落。投资收益、公允价值变动等其他非息收入面对高基数仍实现较快增长，对营收形成较强支撑。费用端，上半年储蓄代理费及其他同比仅增长0.96%，明显低于营业收入增速；业务及管理费同比增长2.00%，成本收入比同比下降幅度较大，说明一季度调整储蓄代理费率及费用管控的效果较为显著。在收入端和费用端均有利的局面下，公司拨备计提保持较大力度，H1减值损失同比增长65.92%。
    资产质量总体可控，零售风险仍在出清。2026Q2末公司不良贷款率为1.00%，较年初上升5BP、较Q1上升1BP；关注贷款率为1.73%，较年初上升16BP、较Q1上升5BP；逾期贷款率为1.38%，较年初上升8BP，但较Q1下降2BP。结构上，对公贷款不良率较年初下降2BP至0.52%，总体保持稳定；个人贷款不良率较年初上升16BP至1.58%，其中消费贷款、住房贷款和个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、13BP和11BP至1.80%、0.82%和2.55%，信用卡不良率维持在1.45%。零售风险上升与行业趋势一致，主要反映居民收入及偿债能力恢复偏慢、前期零售信贷风险继续滞后暴露。预计零售风险则仍处于出清阶段，明确拐点仍需等待关注率、逾期率及零售新发生不良连续改善。
    投资建议：根据半年报实际表现，我们上调公司2026投资交易收益。另外，结合当前利率环境，预计贷款及投资收益率仍将处于低位，小幅下调2027—2028年净利息收入。零售风险仍在出清，上半年拨备计提力度超预期，相应上调2026年信用成本。综合影响下，预计公司2026—2028年营业收入分别为3788、3879和4105亿元（原预测分别为3706、3930和4172亿元），归母净利润分别为914、945和987亿元（原预测分别为897、924和962亿元），对应期末每股净资产分别为8.87、9.34和9.84元。公司核心优势仍在稳固的负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。另外，公司中期分红比例提升巩固其红利属性。维持“增持”评级。
    风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；非息收入表现不及预期。

公司简评报告：利润修复显著，新材料为结构性亮点

华润材料(301090)
    投资要点
    事件： 2026年上半年公司实现营业收入71.09亿元，同比增长3.09%；归母净利润2.53亿元，而上年同期为亏损1.21亿元，同比增加3.74亿元，成功扭亏为盈。扣非净利润2.09亿元，同比增长226.39%。从单季度看，第二季度表现更为突出：营收40.59亿元，同比增长5.16%，环比增长33.09%；归母净利润2.32亿元，同比增长327.77%，环比增长1009.17%。
    瓶片行业需求回暖，供给压力仍在： 据CCF数据， 2026年1-6月聚酯瓶片消费量约874万吨，同比增长约10%，其中国内需求512万吨（ yoy+15.3%），出口362万吨（ yoy+3.4%）。国内设计产能已达2167万吨，上半年产量848万吨（同比下滑2.6%）。下半年预计仍有70万吨新产能投放，部分长停装置计划重启，行业产能过剩、供需失衡的长期格局并未改变。
    地缘冲突扰动, 基石业务稳守规模： 中东冲突扰动国际能源化工市场，原油及主要化工原料价格波动加大，供给预期收紧，公司主要产品市场机会同比改善。 2026H1聚酯产品实现营收70.94亿元，同比增长24.28%； 实现瓶片销量108万吨。
    PETG等新材料业务表现亮眼，背靠集团有望发挥协同优势： 公司2026H1差异化聚酯产品营收同比增长约19%。 公司PETG一期项目（产能5万吨/年）满产满销， 稳居国内化妆品包装领域龙头，营收与利润总额分别同比增长26%和75%。 PETG二期项目（ 产能5万吨/年）已完成立项设计筹备，启动工程建设。 公司实控人中国华润业务覆盖医药、城建公用、日消、集成电路及新材料，为高端新材料开发提供应用场景与客户验证资源，提升筛选精准性与时效。公司将通过投资并购、合资共建、自主研发、联合开发及产业孵化，稳步推进半导体、新能源、医药包装等领域新材料培育。
    盈利预测和投资建议： 2026年上半年瓶片价格和加工费同比增长明显，原料中枢提升及供应链博弈下，公司2026年业绩有望明显改善。 后续随着地缘局势缓解油价或回落，聚酯产品重回供需逻辑。 在现有产能和项目背景下， 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.96、 4.81、 4.45亿元，对应EPS分别为0.34、 0.33、 0.30元，对应2026年9月3日收盘价PE为21.11X、 21.73X、 23.49X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，新材料业务提速明显。维持“买入”评级。
    风险提示： 原料成本大幅波动；汇率波动影响汇兑损益；新项目投产不及预期风险

公司简评报告：经营凸显韧性，减值扰动短期利润

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%，下同），归母净利润8.22亿元（+21.62%）。其中，Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。另外，公司拟每10股派发现金股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。
    75.72餐饮弱复苏下，主业保持稳健增长。2026H1调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同33,329质化竞争激烈，持续承压。上半年调制食品收入47.50亿元（+26.37%），其中Q2收入为29,329/020.33亿元（+16.19%），锁鲜装新增条状、棒状多款新品，拓展居家场景，及肉多多烤肠21.18%拓展C端顺利。H1菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），Q2收入为18.13亿元（+14.71%），1.55
    5.20虾滑在主要商超系统放量。H1面米制品收入11.86亿元（-4.46%），Q2收入为5.27亿元（-9.65%）。H1烘焙食品收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。渠道结构进一步优化，新兴渠道增长势能亮眼。2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%，其中经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比提升2.34pct至10.01%。Q2收入分别为34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/14.18%/+35.09%，新零售与电商渠道增速较快，主要系公司电商组织能力持续提升及推广适配线上渠道的品类。
    减值短期扰动净利率。2026H1公司毛利率为21.24%（+0.72pct），其中Q2为17.37%（-0.63pct），主要系淡水鱼糜成本上涨。2026H1期间费用率为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率/管理费用率同比-0.63pct/-0.32pct，费用管控效果持续显现；受汇兑损失增加影响，财务费用率同比+0.4pct。截至H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元、存货跌价损失0.46亿元，综合影响下，2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2归母净利率为5.68%（-1.35pct）。
    投资建议：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，随着渠道结构持续优化与规模效应不断释放，看好公司盈利改善。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为16.53/18.83/20.79亿元，增速分别为21.63%/13.87%/10.43%，对应EPS为4.96/5.65/6.24元，对应股价PE分别为15.26/13.41/12.14。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。

公司简评报告：业绩亮眼，研发国际化加速推进

荣昌生物(688331)
    投资要点
    公司业绩表现靓丽。2026年H1，公司实现营业收入58.53亿元（同比+433.11%），归母净利润46.62亿元，扣非归母净利润43.38亿元，经营性现金流净额42.14亿元；其中，商业化产品销售收入13.47亿元，同比增长23.34%；BD收入确认44.62亿元。公司核心产品持续放量，BD国际化快速推进，整体进入新的高质量发展阶段。
    两大核心产品适应症持续拓展。报告期内，泰它西普已有5个适应症获批上市，2026年IgA肾病、干燥综合征新适应症获批上市，公司自免商业化团队已有约900人的销售队伍，已完成超过1200家医院的药品准入，7月泰它西普作为代表性的创新品种被纳入新版基药目录，有利于在基层市场的快速推广放量。维迪西妥单抗也已有5个适应症获批上市，2026年针对尿路上皮癌、乳腺癌的新适应症获批上市，公司肿瘤商业化团队已有超500人的销售队伍，已完成超过1070家医院的药品准入。随着新适应症的陆续上市，公司两大核心产品的市场空间进一步打开。
    研发国际化加速推进。报告期内，公司各项研发进展快速推进，RC148单药治疗一线非小细胞肺癌和RC148联合化疗治疗二线非小细胞肺癌的I/Ⅱ期国内临床研究，已完成患者招募工作；国际方面，RC148联合化疗治疗一二线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究的IND申请均已获得FDA批准，艾伯维已于8月启动该一线适应症的全球Ⅲ期临床研究，RC148联合艾伯维的ADC的Ⅱ期临床研究也即将启动。RC28治疗wAMD的Ⅲ期临床试验已完成患者招募工作，公司将择机提交上市申请；RC118联合RC148治疗二线胃癌的Ⅱ期临床研究已完成患者招募工作，一线临床研究也即将启动；RC288单药治疗局部晚期不可切除或转移性恶性实体肿瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床试验已完成首例患者入组给药。
    投资建议：公司业绩表现亮眼，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为39.09/6.22/13.03亿元，对应EPS分别为6.92/1.10/2.31元，对应PE分别为18.42/115.69/55.26倍。公司核心产品持续放量，研发国际化快速推进，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进展不及预期风险；产品降价超预期风险；产品商业化不及预期风险等。

公司简评报告：低温产品增长强劲，新零售加速发展

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年公司实现营收58.13亿元，同比+5.20%；归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。其中Q2实现营收29.7亿元，同比+2.39%；归母净利润2.78亿元，同比+5.78%。
    低温产品保持双位数增长，产品创新持续赋能。2026年上半年液体乳实现营收55.43亿元，同比+9.4%。分产品，今年上半年期间公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶增长势头强劲，成为营收增长的主要动力。公司新品持续创新满足多元化需求，2026年上半年新品收入占比保持双位数。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。
    华东地区增长亮眼，新零售加速发展。分渠道，2026年上半年直销渠道实现营收37.38亿元，同比+10.36%；经销渠道实现营收18.46亿元，同比+6.96%。DTC业务中，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。公司积极拥抱新渠道，新零售业务加速发展，引领大盘增长。目前唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售。分区域，上半年西南、华东、华北、西北地区营收分别同比+2.3%、+19%、-1.5%、2.2%。上半年华东区域实现较快增长，主要由于一是产品创新，新品表现良好；二是公司加快渠道布局，抓住新兴渠道机遇，带动华东区域业绩增长。
    渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年上半年毛利率29.73%，同比-0.28pct；净利率8.19%，同比+0.79pct。2026Q2毛利率29.51%，同比-0.98pct；净利率9.6%，同比+0.24pct。Q2毛利率下降主要受渠道结构变化影响。2026年上半年销售费用率15.21%，同比-1.21pct，管理费用率2.95%，同比-0.26pct。2026Q2销售费用率13.38%，同比-2.52pct，管理费用率2.48%，同比-0.46pct。上半年所得税费用同比+115.28%，主要由于税收标准调整影响。
    投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.49/10.07/11.47亿元（2026-2028年前值分别为8.55/10.01/11.3亿元），对应EPS分别为0.99/1.17/1.33元（2026-2028年前值分别为0.99/1.16/1.31元），对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、税收政策变化、产品质量风险。

公司简评报告：电商渠道调整延续，品类结构优化驱动高质量增长

盐津铺子(002847) 投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收30.7亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.1%。其中，Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%。上半年整体稳健增长。
    海味零食与健康蛋制品高增，多品类战略成效显著。2026上半年海味零食、健康蛋制品分别实现营收5.65亿元、4.68亿元，同比分别+55.68%、+51.23%，成为拉动增长的核心引擎。魔芋零食实现营收8.8亿元，同比+11.28%，保持平稳增长。魔芋品类契合“超级食材”特性和“健康+美味”的属性，具备创新成长空间。公司将推出辣味魔芋，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。上半年其他品类有所分化，烘焙薯类、果干果冻、休闲豆制品分别实现营收4.43、3.54、1.92亿元，同比分别-3.52%、-17.41%、+2.56%。
    线下高势能渠道超预期增长，电商渠道调整延续。2026上半年公司线下渠道实现营收27.79亿元，同比+17.4%。其中，高势能会员店增速超预期，零食量贩保持增长势能，定量流通渠道优化转型。截至2026年6月末，公司经销商数量3845家，较2025年末减少11.95%。上半年线上渠道实现营收2.91亿元，同比-49.3%。公司电商渠道2025年Q2起主动调整策略，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动，目前调整已逐步接近尾声，预计后续将逐步企稳改善。
    结构优化驱动毛利率提升，Q2费用回升拖累净利率。2026上半年公司毛利率32.22%，同比+2.56pct；2026Q2毛利率32.65%，同比+1.67pct。品类结构优化带动毛利率提升。2026上半年销售费用率11.16%，同比+0.59pct，Q2销售费用率11.12%，同比+1.28pct。Q2销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q2管理费用/研发费用率分别为3.75%/1.45%，同比分别+0.09/+0.26pct。2026Q2净利率13.01%，同比-0.78pct。费用回升影响Q2净利率。
    投资建议：随着战略调整成效逐步显现，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。由于电商业务调整对收入产生影响，以及费用率的增加，我们略调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.7/10.36/12.04亿元（2026-2028年前值分别为8.89/10.8/12.79亿元），对应EPS分别为3.22/3.84/4.46元（2026-2028年前值分别为3.26/3.96/4.69元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、市场竞争风险、渠道调整风险。

公司简评报告：营收高速增长，多产品线加速起量

华海清科(688120)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026半年度业绩报告，2026上半年公司营业总收入为26.43亿元（yoy+35.58%），归母净利润为5.63亿元（yoy+11.44%），销售毛利率为42.99%（yoy-3.09pct）。公司2026Q2营业总收入为14.42亿元（yoy+39.02%，qoq+20.01%），归母净利润为3.16亿元（yoy+16.14%，qoq+27.74%），销售毛利率为43.56%（yoy-2.26pct，qoq+1.25pct）。
    利润端阶段性承压，期间费用改善。公司2026H1销售毛利率yoy-3.09pct，净利率yoy-4.62pct，主要系部分产品处于市场开拓阶段，叠加人工成本、折旧增加及新产品推广带来的成本压力。环比来看，Q2毛利率回升1.25个百分点，净利率回升1.33个百分点，呈边际改善态势。后续随营收规模提升、产品结构优化，毛利率有望进一步修复。此外，公司2026H1期间费用率为20.94%（yoy-3.04pct），规模效应持续显现。伴随高端先进制程、离子注入等业务不断放量，盈利能力有望持续修复。
    公司围绕CMP、减薄、离子注入等半导体装备持续完善产品矩阵。CMP设备已在先进逻辑、先进存储、先进封装等领域批量落地，截至2026年中期末累计出机突破1,000台，Universal-S300/300FS/H300等多款型号获客户批量订单，市场渗透率与占有率稳步提升。减薄领域，多款新设备完成首台出机，其中12英寸晶圆减薄装备Versatile-GH300面向先进存储性能达行业领先水平，化合物晶圆减薄装备Versatile-GN200实现公司在化合物半导体超精密加工领域的重要突破。划切及边缘抛光装备客户导入亦取得积极进展，有效解决减薄时的边缘崩边及高精度边缘处理需求。离子注入设备方面，公司已实现12英寸大束流离子注入机各型号全覆盖，并加速推出高能系列，iPUMA-LE成功交付国内先进存储龙头，首台12英寸低温离子注入机iPUMA-LT顺利推进客户端验证。随着多款离子注入装备完成客户验收并投入量产，公司持续斩获批量及重复订单，规模化导入节奏加快。
    投资建议：公司围绕CMP、减薄、离子注入等核心装备持续完善平台化布局，CMP龙头地位稳固叠加多业务进入放量期。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为61.51、78.18、96.29亿元，同比增速分别为32.33%、27.10%、23.16%；归母净利润分别为14.15、18.48、23.81亿元，同比增速分别为30.57%、30.63%、28.82%，对应当前市值的PE分别为87.82、67.22、52.19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）下游扩产不及预期风险；2）产品验证周期不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

公司简评报告：息差边际趋稳，财富管理修复延续

招商银行(600036)
    投资要点
    事件：招商银行发布2026年半年度报告。
    营收改善逐季加快，利润增长仍留有余量。Q2单季度营业收入较Q1进一步加快；归母净利润同比增速亦快于Q1。值得关注的是，Q2拨备前利润同比增长较Q1明显改善，表明核心经营动能正在恢复。利润增速低于营收增速，主要由于公司继续加大风险处置力度。上半年业务及管理费增长低于营业收入增速，成本收入比同比下降，费用管控对利润形成支撑。招行业绩已由依靠拨备调节维持稳定，转向净利息收入、中收和费用效率共同改善。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。
    负债降本基本覆盖资产重定价，息差降幅已收窄至低位：2026H1净利息收入同比增长5.60%，其中Q2同比增长6.20%，较Q1的4.99%继续加快。测算Q2单季度净息差为1.82%，环比持平，压力缓解趋势进一步确认。拆分来看，Q2贷款收益率环比下降3bp至3.10%，存款成本率下降4bp至0.95%，贷款与存款之间的利差反而小幅扩大1bp；投资收益率下降4bp至2.64%，同业资产收益率下降较多，是净息差仍有小幅压力的主要原因。Q2利息支出同比降幅大幅高于利息收入降幅，表明负债降本已覆盖大部分资产收益率下行影响。
    财富管理延续高增，中收修复展现良好持续性。2026H1净手续费及佣金收入同比增长5.99%，Q2单季度同比增长7.22%，中收修复进一步得到确认。Q2财富管理业务延续强势，其中代理保险、代理基金、代理信托和代理理财收入分别增长63.91%、55.09%、46.11%和26.04%；托管业务佣金收入同比增长21.21%。零售客户AUM增长明显快于贷款增速，表明资本市场改善、客户风险偏好修复与招行自身客群和产品优势正在共同兑现。中收内部仍有分化，传统银行卡和部分资管业务仍受市场及业务结构影响。此外，高度依赖资本市场和一次性因素的合营企业投资收益对Q2营收形成了明显增厚，但往后不宜简单外推。相较之下，财富管理和托管收入的恢复更能代表招行非息业务的内生改善，预计仍将支撑未来业绩弹性。
    资产扩张快于信贷，贷款结构继续向对公倾斜。2026Q2末总资产同比增长8.91%，贷款总额同比增长4.73%，金融投资同比增长10.84%，客户存款同比增长7.85%。投资及同业资产扩张明显快于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款结构延续对公强、零售弱的特征，其中，零售贷款中按揭贷款、信用卡贷款余额环比均有所下降。展望下半年，在零售融资需求尚未明显恢复的情况下，信贷增量预计仍以制造业、科技、绿色及普惠等对公领域为主；零售贷款仍将制约招行资产增速和资产收益率。
    对公风险继续出清，零售资产质量仍需观察。2026Q2末不良贷款率为0.94%，环比持平；关注贷款率和逾期贷款率分别为1.53%和1.31%，环比上升5bp和2bp。结构上，对公风险继续改善；风险压力仍主要集中于零售领域，其中，小微贷款不良率上升势头仍在，信用卡不良率维持高位，住房贷款不良率有所回落。公司Q2信用减值损失增长提速，反映公司继续保持较强的确认和处置力度。Q2拨备覆盖率继续小幅下降。总体来看，对公房地产风险持续出清的方向没有改变，零售风险则尚未出现明确拐点；较快增长的拨备前利润和充足拨备，使公司能够在不显著冲击当期利润的情况下继续消化风险。
    投资建议：结合半年报经营表现及最新利率预测，我们上调2026年营业收入预测，小幅下调2027—2028年营业收入预测，主要反映2026年息差和非息收入好于此前预期，同时考虑投资资产重定价的滞后影响仍将在后续年度释放。归母净利润预测整体小幅上调，费用管控和中收修复对盈利形成支撑，风险成本假设仍保持审慎。预计公司2026—2028年营业收入分别为3555、3660和3884亿元（原预测分别为3515、3703和3936亿元），同比增长5.31%、2.97%和6.11%；归母净利润分别为1550、1601和1676亿元（原预测分别为1550、1597和1656亿元），同比增长3.22%、3.26%和4.70%。对应EPS分别为6.15、6.35和6.65元，对应期末每股净资产分别为50.27、55.92和61.84元。按2026年9月1日收盘价40.86元计算，对应PB分别为0.81、0.73和0.66倍。招行息差企稳信号增强，财富管理修复延续，营收端改善已逐步由预期转为实际业绩；零售风险仍需消化，但充足拨备和改善中的拨备前利润为风险处置提供了空间，维持“买入”评级。
    风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；资本市场波动导致财富管理及交易相关收入不及预期。

公司简评报告：收入短期承压，军民双领域共振发展

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入2.14亿元，同比下降27.37%；归母净利润0.35亿元，同比下降28.93%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降40.15%；经营活动现金流净57.97额0.16亿元，同比下降90.58%。报告期内公司毛利率42.59%，同比提升3.92pct；净利率13,25616.28%，同比下降0.36pct。
    收入基数下降导致费用率提升。2026年上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0311.22%、8.67%、9.58%和-0.05%，同比分别+3.42pct、+2.29pct、+3.04pct和+0.23pct，1.83费用率上升主要受收入规模下降影响。另外，其他收益0.09亿元，较上年同期增加0.08亿元，其中政府补助0.09亿元，对利润形成一定支撑。
    深耕航空航天主阵地，批量订单与中试验证强化进口替代能力。报告期内，公司五轴卧式车铣复合加工中心实现飞机起落架加工方案国产替代并获取新用户订单，五轴立式加工中心获得多笔航空发动机核心零部件批量采购订单；公司系列机床已覆盖航天科工、航天科技、中航工业、航发集团项下近60家用户。公司沈阳大飞机结构件工艺验证中试基地设备陆续进场，与商飞签署《卓越创新中心共建协议》的部分设备已交付并开展工艺验证。
    民用领域及核心部件持续拓展，新产品获市场关注。公司德创系列凭借高性价比、高效率和高国产化率，新签订单金额同比显著增长，并进入半导体、能源、新能源汽车、低空经济、人形机器人等应用场景。公司积极推动自主研发的高档数控系统及电机、电主轴、转台、多类型传感器等关键功能部件的销售，其中电机业务增长态势突出，功能部件订单中电机占比超过70%。报告期内，公司推出KMF120五轴卧式车铣复合加工中心及KWEDM120五轴中走丝线切割加工中心两款新品，新品推出便凭借卓越的性能获得市场高度关注，用户采购新品开展叶轮、叶盘等精密零件加工。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司收入增速下降，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为0.80/1.02/1.27亿元（原2026-2028预测为1.32/1.64/1.99亿元），EPS对应PE分别为96.25/75.47/60.65倍，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料变动风险；毛利率波动风险；应收账款坏账风险。

公司简评报告：收入端平稳增长，盈利回升可期

开立医疗(300633)
    投资要点
    公司收入端平稳增长。 2026年H1，公司实现营业收入10.53亿元（同比+9.24%），归母净利润1378万元（同比-70.71%），扣非归母净利润249万元（同比-93.77%），经营性现金流净额-1.07亿元（同比+57.41%）；其中， Q2单季度营业收入5.73亿元（同比+7.18%），归母净利润2539万元（同比-34.83%），扣非归母净利润1678万元（同比-50.48%）。 公司上半年收入端平稳增长，利润端下滑主要受汇兑损失、新产品线投入导致。
    海外及新业务快速增长。 报告期内，公司彩超业务实现销售收入5.22亿元，同比增长0.27%；内镜相关业务实现销售收入4.31亿元，同比增长11.17%；新业务微创外科同比增长超40%， IVUS 同比增长超120%； 分区域来看，国内业务实现销售收入5.17亿元，同比增长4.45%；海外业务实现销售收入5.36亿元，同比增长14.29%。报告期内，公司国内业务受医疗设备招投标下降的影响，增速有所放缓；海外业务保持良好增长势头，收入占比超50%；新业务快速增长， 有望持续减亏。
    盈利能力短期下降，股权激励提振信心。 报告期内， 公司2026年H1销售毛利率为60.88%（同比-1.2pct），销售净利率为1.31%（同比-3.57pct）； 销售费用率为32.14%（同比+0.51pct），管理费用率为7.02%（同比-0.09pct） ,研发费用率为21.70%（同比-3.61pct），财务费用率为2.39%（同比+6.03pct）。 报告期内，公司期间费用整体控制良好，盈利能力下降，主要受到汇兑损失的影响。报告期内，公司推出新的股权激励计划，考核目标为2026-2029年剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33、 3.42、 4.92、 5.90亿元，彰显了公司对未来几年的发展信心。
    投资建议： 公司收入端平稳增长， 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.23元，对应PE分别为27.64/20.73/16.23倍。 公司盈利能力提升可期， 股权激励彰显发展信心， 维持“买入”评级。
    风险提示： 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险； 汇率波动风险等。

公司简评报告：营收延续高增，多款设备市占率稳步提升

北方华创(002371)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026半年度业绩报告，2026上半年公司营业总收入为201.61亿元（yoy+24.90%），归母净利润为33.70亿元（yoy+5.05%），销售毛利率为40.07%（yoy-2.10pct）。公司2026Q2营业总收入为98.39亿元（yoy+23.98%，qoq-4.69%），归母净利润为17.35亿元（yoy+6.64%，qoq+6.15%），销售毛利率为39.33%（yoy-1.96pct，qoq-1.44pct）。
    平台型半导体设备龙头，市占率稳步提升。2026上半年公司电子工艺装备收入192.05亿元，同比增长25.86%，占总营收94.53%。在半导体设备行业结构性复苏及国内晶圆厂持续扩产背景下，公司刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影、键合等多品类设备全面发力，工艺覆盖度与市占率稳步提升。芯源微并表进一步补强涂胶显影及键合设备产品线，平台化战略布局持续完善。截至2026H1末，公司合同负债达53.20亿元，较年初增长23.98%，在手订单饱满，为后续业绩释放奠定坚实基础。
    盈利短期承压，主因战略投入与产品导入。2026上半年公司净利率16.01%，同比下降3.82个百分点；毛利率40.07%，同比下降2.10个百分点。利润端承压主要系：1）研发投入持续高增，期内研发费用达26.77亿元，同比增长28.87%，用于支持高端设备研发与验证；2）新产品客户端验证过程中零部件迭代成本增加，叠加针对大批量采购客户给予一定商务优惠，中部及东南部区域（收入占比约70%）毛利率为38.69%；3）销售费用因市场拓展团队扩充及芯源微并表因素，同比增加2.95亿元，同比增加63.46%。后续随着新品验证逐步完成、规模效应释放及并表影响消化，公司盈利有望逐步改善。
    投资建议：公司作为国内平台型半导体设备龙头，刻蚀、薄膜沉积、热处理等多品类设备市占率持续提升，下游晶圆厂扩产及国产替代加速为业绩增长提供核心驱动力。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为506.56、645.57、815.96亿元（2026-2028年原预测值分别是502.88、627.55、762.16亿元），同比增速分别为28.72%、27.44%、26.39%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为74.09、105.55、146.48亿元（2026-2028年原预测值分别是71.34、96.45、128.29亿元），同比增长分别为34.16%、42.47%、38.77%。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为65.40、45.91、33.08倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游扩产不及预期风险；2）产品验证周期不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

公司简评报告：全球化产能爬坡带动业绩提升

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：2026年上半年，赛轮轮胎实现营业收入200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；扣非归母净利润20.58亿元，同比增长12.75%。
    毛利率与净利率持续提升，经营性净现金流保持正向增长：2026H1公司毛利率为26.99%，同比上升2.46个百分点；净利率为10.97%，同比上升0.27个百分点。在原材料价格全线上15.20行的背景下，毛利率逆势提升，体现公司成本传导能力和产品结构升级成效显著。经营活328,810动现金净流入10.33亿元，同比增长16.89%。
    产销两旺，海外市场成绩亮眼：2026H1公司轮胎产量4697.49万条，同比增长15.70%；销2.05量4501.35万条，同比增长14.99%，海内外市场同步放量。海外业务实现营收152.42亿元，9.63同比增长13.63%。其中，越南、柬埔寨工厂合计营收90.50亿元，同比增长16.25%；归母净利润17.74亿元，同比大涨40.33%，海外基地盈利弹性充分显现。
    全球化布局领先，品牌价值提升明显：公司作为国内轮胎行业全球化布局先行者，除在国内青岛、潍坊、东营及沈阳布局轮胎生产基地外，还在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及规划了1275万条全钢子午胎、8900万条半钢子午胎及13万吨非公路轮胎的年生产能力，是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。根据Brand Finance发布的“2026年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列第10位，居中国轮胎品牌首位；公司品牌价值位居世界品牌实验室发布的2026年度“中国500最具价值品牌”榜单第97位，品牌价值已连续九年持续增长，并首次进入中国最具价值品牌百强阵营；根据财富中文网发布的2026年《财富》中国500强排行榜，公司连续两年登榜，位次稳步上升。
    投资建议及盈利预测：根据公司产能释放进度及最新财报情况，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为47.56亿元、58.17亿元、64.80亿元（2026-2027年归母净利润原预测值为48.20亿元、55.24亿元）；EPS分别为1.45元、1.77元、1.97元（2026-2027年EPS原预测值为1.47元、1.68元）。对应2026年8月31日收盘价，PE估值分别为10.51x、8.59x、7.71x。我们仍看好公司海内外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；原材料大幅波动风险；地缘政治和关税等政策风险。

公司简评报告：公司运营效率持续优化，U8全国化稳步推进

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。
    U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒销售收入83.24亿元（+5.42%），281,854销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上30.51%半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量1.75
    8.65为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。
    高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
    投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。

公司简评报告：自有品牌市占率持续提升，下半年盈利有望改善

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入35.43亿元，同比+10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。短期利润波动，主要受汇率波动、38.27关税政策以及原材料价格变化等影响，以及自有品牌进行战略调整，长期发展稳健向好。
    主粮业务引领增长，自有品牌市占率持续提升。分产品看，2026年上半年公司主粮收入31.42%23.32亿元，同比+23.87%，收入占比提升至65.8%，成为增长核心，毛利率42.57%，同3.27比-3.66pct；零食收入11.59亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。分渠道4.06看，2026年上半年公司直销收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%，电商渠道结构持续优化。其中，阿里系、抖音平台实现直销收入10.47亿元，同比+18.38%。根据欧睿，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌下半年至明年将保持高于行业平均的增速水平，市占率继续提升。
    外销业务短期承压，中长期具备增长动能。2026年上半年公司外销业务承压，一方面受高基数及关税调整的影响，另一方面公司主动调整客户结构、产品结构，从传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。依托泰国三期产能爬坡、研发中心建设提升履约与ODM能力，预计公司外销收入全年同比回正。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，2026年上半年欧洲区收入增速超20%。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计今年下半年启动施工、2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。
    盈利短期波动，下半年有望改善。2026年上半年公司整体毛利率40.11%，同比-2.67pct。上半年公司销售费用8.6亿元，同比+26.43%，销售费用率24.28%，同比+3.15pct。主要由于行业竞争加剧、业务推广费增加。上半年财务费用0.36亿元（去年同期为-0.12亿元），主要由于美元兑人民币汇兑损失增加。整体来看，公司上半年压力集中释放，预计下半年净利润将逐步改善。
    投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.39/6.14/8.18亿元（2026-2028年前值分别为7.55/9.14/10.95亿元），对应EPS分别为1.1/1.53/2.04元（2026-2028年前值分别为1.89/2.28/2.73元），对应当前股价PE分别为35/25/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、关税政策调整风险、汇率风险、市场竞争加剧风险。

公司简评报告：核心产品放量，Q2业绩提速

特宝生物(688278)
    投资要点
    公司Q2业绩提速。2026年H1，公司实现营业收入18.37亿元（同比+21.58%），归母净利润4.77亿元（同比+11.37%），扣非归母净利润4.88亿元（同比+13.16%），经营性现金流56.70净额3.37亿元（同比-6.66%）；其中，Q2单季度营业收入10.39亿元（同比+24.07%），归40,819母净利润3.12亿元（同比+26.96%），扣非归母净利润3.23亿元（同比+32.97%）。公司上40,680/0半年业绩整体增长良好，Q2业绩超预期，预计主要受到核心产品快速放量等因素影响。30.95%
    派格宾基石地位巩固，益佩生加速放量。2026年4月，亚太肝病学会发布《慢性乙型肝炎13.22感染管理临床实践指南：2026年版》，明确推荐聚乙二醇干扰素α作为慢乙肝一线治疗选择（A1级推荐），并首次明确部分患者加用聚乙二醇干扰素α追求功能性治愈。6月欧洲肝脏研究学会年会发布派格宾Ⅲ期研究延长随访结果:88例使用派格宾联合方案实现临床治愈的患者，经130周延长随访，核苷（酸）类经治患者临床治愈维持率超过85%，初治患者达100%；另外，降低肝癌发生风险的部分成果也陆续发布。派格宾循证医学证据持续积累，临床治愈基石地位不断夯实。益佩生于2025年12月成功通过国家医保谈判，成为首批纳入医保目录的长效生长激素产品，已成为拉动公司业绩增长的“第二曲线”。
    盈利能力有所下降，研发进展顺利推进。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为88.94%（同比-4.04pct），销售净利率为25.95%（同比-2.38pct）；销售费用率为36.39%（同比-3.26pct），管理费用率为10.13%（同比+0.84pct），研发费用率为10.72%（同比-0.85pct），财务费用率为0.07%（同比+0.24pct）。公司盈利能力有所下降，预计主要受税率调整的影响。报告期内，公司研发进展顺利推进，ACT201于7月获批开展慢乙肝临床，ACT580达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗品种名单；益佩生针对TS、ISS、SGA三项适应症已陆续开展Ⅲ期临床试验，针对成人生长激素缺乏症的Ⅱa期临床研究正在推进中。
    投资建议：公司业绩增长良好，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为13.48/17.38/21.64亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.30元，对应PE分别为17.17/13.32/10.70倍。公司核心产品派格宾持续增长，益佩生快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；税率波动风险等。

公司简评报告：收入稳健增长，全球影响力持续提升

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入54.14亿元，同比增长24.86%；归母净利润9.90亿元，同比下降5.95%；扣非归母净利润9.65亿元，同比下降8.11%；经营活动现金流量净额57.803.15亿元，较上年同期-1.34亿元明显转正。公司报告期内毛利率32.97%，同比下降50,6352.78pct，净利率18.29%，同比下降5.98pct。
    汇兑损益影响利润，费用管控效果显著。2026年公司上半年汇兑损益由上年同期2.20亿元2.48收益转为本期2.85亿元损失，是影响利润增长的主要因素。公司报告期内销售、管理、研8.39发和财务费用率分别为2.67%、1.81%、2.51%和3.07%，同比分别-1.31pct、-1.68pct、-0.82pct和+9.75pct；销售及管理费用下降主要体现境外子公司管理优化与人力成本下降。
    全球化布局持续深化，本地化运营强化长期竞争力。公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，通过海外分子公司、仓库及本土团队形成销售、仓储、售后一体化服务体系，并持续开拓新兴市场。期末境外资产55.11亿元，占总资产30.38%。公司具备欧盟CE、美国ANSI、澳大利亚AS/NZS1418及韩国KC等认证，全球渠道、产品认证与服务响应能力构成重要竞争壁垒。
    研发创新与差异化产品持续推进，新能源项目临近试生产。公司已实现全系列产品电动化，并围绕智能化、无人化发展方向的最新前沿技术，打造差异化竞争力。在技术方面，公司提供“油改电”升级服务，帮助客户盘活资产，助力机队电动化进程；同时，公司在原通用设备的基础上推出“高空作业平台+”系列差异化产品，为客户提供更智能、高效的高空作业解决方案，已取得积极的应用成效。截至报告期末，公司累计拥有专利284项，其中发明专利160项、海外专利116项。智能制造端已实现7分钟下线一台剪叉产品、30分钟下线一台臂式产品；“年产2万台新能源项目”进入试生产前期准备阶段，有望完善未来工厂产能布局并推动产品结构升级。
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.42/24.37/27.87亿元，EPS对应PE分别为14.34/12.01/10.50倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；国际贸易风险；行业竞争风险；原材料波动风险。

公司简评报告：结构性分化延续，成长动能蓄势

金发科技(600143)
    投资要点
    2026H1营收净利双增，盈利质量改善：公司2026年上半年实现营业收入341.18亿元，同比增长7.85%；对应归母净利润为6.85亿元，同比增速达到17.02%。扣非归母净利润则为6.15亿元，同比提升14.69%。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为21.68亿元，同比+116.27%。公司推出中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。
    改性塑料基本盘稳健，销量再创新高：上半年改性塑料板块实现产成品销量147.44万吨，267,330同比增长12.65%，再创同期历史新高；实现营业收入181.67亿元，同比增长10.28%。车用与家电合计约89.5万吨，占板块销量约六成；新兴领域（电子电工+新能源+消费电子）67.48%占比24.38%，已成为板块边际增长的重要来源。
    新材料成为强劲的增长引擎：新材料板块上半年产成品销量17.83万吨，同比增长38.75%；毛利润6.01亿元，同比增长58.23%。其中，AI算力相关材料销量约6750吨，同比增长50%。高性能聚醚酰亚胺（PEI）已开始供应光通讯模块、AI服务器耐热部件等，LCP产品支撑连接器实现更高密度设计。特种工程塑料已覆盖机器人关节、机身与灵巧手等关键部位，生物基PPA兼具超高耐磨、高强度、高尺寸稳定等特性。公司0.8万吨/年特种聚酰胺项目已于2026Q2投产，LCP二期1万吨/年装置预计2027Q2投产。
    医疗健康扭亏为盈，绿色石化仍承压：医疗健康板块上半年实现销售收入8.07亿元，同比增长72.44%，毛利润同比增加2.04亿元，实现扭亏为盈。其中丁腈手套销量61.81亿只，同比增长51.64%。石化板块是当前最大的拖累因素。宁波金发和辽宁金发两家石化子公司合计净亏损约13.31亿元。
    全球化布局加速兑现：2026H1公司国外销售收入62.95亿元，同比增长24.46%，出口及海外基地业务均实现量利双增。
    投资建议及盈利预测：公司改性塑料一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新兴产业链；海外市场持续渗透。但考虑到公司石化业务短期经营压力，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.53/20.55/23.47亿元（2026-2027年前值17.39/22.37亿元），对应EPS为0.54/0.77/0.88元（2026-2027年前值0.66/0.85元）。我们认为公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头，向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险；成本大幅波动风险；海外贸易环境变动风险等。

公司简评报告：AI算力链设备多点开花，半导体封装订单加速兑现

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2026年上半年公司实现营业收入6.65亿元，同比增长31.82%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长28.31%。报告期内公司毛利43.87率50.44%，同比下降0.34pct；净利率23.24%，同比下降2.98pct。
    股份支付影响利润表现，经营效率稳定。2026年上半年公司扣除股份支付影响后的净利润34.57%为1.71亿元，同比增长28.40%，是利润增速低于收入的重要因素。公司报告期内销售、管9.68理、研发和财务费用率分别为7.17%、4.15%、12.48%和0.57%，同比分别-0.21pct、-10.090.19pct、-0.63pct和+1.09pct；财务费用波动主要系汇率波动，汇兑损失同比+0.11亿元。
    光模块与AI服务器设备批量交付，AI算力链成核心增长引擎。公司已形成适配800G/1.6T光模块量产流程的精密工艺设备矩阵，精密点胶设备实现大批量出货，并批量导入新易盛、索尔思等客户。另外，公司自主研发的光模块专用AOI检测设备凭借亚微米级检测精度和成熟稳定的工艺表现，在光模块客户端实现批量出货。AI服务器方向，公司高速连接器领域的设备批量供货莫仕、安费诺等英伟达供应链企业。在散热组件领域，全球散热龙头奇宏电子批量采购数百台自动焊锡机用于散热风扇定子产线。在PCB制成领域，公司激光分板、激光打标设备进入东山精密、鹏鼎控股等供应链，设备品类与单客户价值量持续扩张。
    高速共晶机订单破亿，先进封装设备处于客户验证阶段。2026年上半年公司高速共晶机订单金额突破1亿元，并实现头部车载功率芯片客户批量复购和出货；碳化硅微纳银（铜）烧结、多功能固晶、甲酸焊接炉及芯片封装AOI等设备持续获得中车时代电气、芯联集成、宏微科技、汇川等客户订单。面向HBM、CoWoS/CoPoS及CPO的TCB热压键合设备已突破高精度对位、温压控制、无助焊剂键合等关键技术，目前仍处于多客户打样验证阶段。
    海外整线交付实现突破，本地化服务网络逐步完善。公司完成墨西哥、泰国多条汽车中控屏组装及测试自动化产线交付，上半年海外项目合计交付规模数千万元。同时，公司在新加坡设立销售服务子公司，越南子公司已具备本地研发、制造及售后能力，并在马来西亚、泰国、墨西哥、土耳其和波兰布局DEMO中心与本地化售后体系，全球交付能力持续增强。
    投资建议：公司深耕精密电子组装和半导体封装领域，聚焦AI物理终端智能穿戴、光通信与数据中心、半导体先进封装、汽车电动化及智驾等赛道。我们预计公司2026-2028年公司归母净利润为2.94/3.68/4.35亿元，对应PE为49.27/39.38/33.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：AI算力产业链资本开支波动风险；客户验证及量产进度不及预期风险。

公司简评报告：负债端降本持续兑现，资产质量稳定

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：公司公布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。单季度看，2026Q2实现营业收入32.57亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长10.07%。
    规模：Q1对公投放较强，Q2增量转向票据。Q2末常熟银行贷款总额2736.02亿元，较年初增长6.79%，同比增长8.80%。其中，对公贷款同比增长16.01%，个人贷款同比增长1.92%，贷款增长仍主要由对公业务贡献，个人经营贷需求恢复相对较慢。从季度变化看，Q1新增贷款主要由对公贷款贡献；Q2一般贷款投放明显放缓，增量主要由票据贴现贡献。这一结构变化显示实体小微信贷需求仍有压力，高收益个人经营贷的增长弹性仍需观察。
    息差：Q2小幅回落，同比降幅收窄。2026Q1净息差为2.50%，测算Q2单季净息差为2.46%，环比下降约4bp，同比下降约9bp，较Q1的同比降幅收窄约2bp；2026H1净息差为2.48%。上半年贷款平均收益率同比下降55bp至4.78%，对公、个人和票据收益率均明显下行；存款平均成本率同比下降43bp至1.53%，较大程度缓冲了资产端定价下行。企业活期存款增长较快，存款结构继续改善。随着存量高成本定期存款陆续到期，负债成本仍有下降空间，预计全年息差降幅较2025年收窄。投资资产重定价相对较慢，对收益率的影响仍将延续，但市场利率进一步大幅下行的空间有限，投资端压力总体可控。
    非息与费用：2026Q2手续费及佣金净收入同比增长37.26%，延续一季度较快增长；投资收益同比增长28.43%，但公允价值变动损益拖累Q2非息净收入。Q2业务及管理费同比下降3.21%，在收入增速略有放缓的情况下，费用下降使更多收入转化为利润，是单季归母净利润保持两位数增长的重要支撑。财富管理业务仍有望支撑手续费收入，近期债券收益率逼近前低，判断仍以震荡格局为主，预计投资相关收入仍随债券市场双向波动。
    资产质量：Q2不良率环比稳定，风险持续消化。2026Q2末，公司不良率为0.75%，与Q1末持平，较年初下降1bp；拨备覆盖率为431.94%，较Q1末下降6.16个百分点，风险抵补能力仍较充足。关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初上升3bp、同比上升33bp至1.95%，小微客户风险仍处于暴露和处置过程中，个人经营贷资产质量仍需关注。村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，整合后的风险表现总体平稳。
    投资建议：我们预计2026年收入和归母净利润增速大体延续上半年水平。负债成本继续下降、手续费收入修复和费用管控构成主要支撑，资产端定价下行、个人经营贷增长偏弱及信用成本则限制业绩弹性。预计公司2026—2028年营业收入分别为124.93、132.79、141.86亿元（原预测为123.02、132.54、142.53亿元），同比增长7.52%、6.29%、6.83%。归母净利润分别为47.19、52.17、57.69亿元（原预测为46.42、52.00、57.26亿元），同比增长11.84%、10.54%、10.60%。对应2026-2028年BVPS分别为9.89、11.32、12.90元，以8月27日收盘价计算，对应PB分别为0.63、0.55、0.48倍。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本下降不及预期，导致净息差大幅收窄；小微贷款需求恢复不及预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期。

公司简评报告：先进制程放量带动营收高增，薄膜沉积+三维集成协同并进

拓荆科技(688072)
    投资要点
    事件概述： 根据公司发布2026半年度业绩报告， 2026上半年公司营业总收入为29.13亿元（ yoy+49.06%），归母净利润为13.43亿元（ yoy+1324.10%），销售毛利率为41.00%（ yoy+9.05pct）。公司2026Q2营业总收入为18.00亿元（ yoy+44.56%， qoq+61.85%），归 母 净 利 润 为 7.72 亿 元 （ yoy+220.08% ， qoq+35.32% ）， 销 售 毛 利 率 为 40.58%（ yoy+1.76pct， qoq-1.11pct）。
    先进制程放量驱动业绩加速释放。 公司在先进制程领域取得关键突破，多款高端设备在客户端批量通过验证并进入规模化量产，带动营收实现同比增长。与此同时，生产规模效应逐步释放，叠加新工艺设备量产应用有效摊薄单位成本， 2026年上半年营业成本增幅（ 29.24%）显著低于营收增速（ 49.06%），毛利率同比提升约9个百分点至41%，产品盈利能力显著增强。
    公司依托自主核心技术， 构建了较为完善的“薄膜沉积+三维集成”的产品格局。 薄膜沉积领域，公司以PECVD、 ALD、 SACVD、 HDPCVD、 Flowable CVD为核心，实现了全系列布局。其中PECVD已覆盖全部薄膜材料，广泛应用于逻辑和存储芯片； ALD设备在国内装机量与工艺覆盖度上均领先； HDPCVD、 SACVD、 Flowable CVD可满足不同深宽比结构的填充需求，已在多条产线产业化应用。 同时， 公司已累计出货超3800个反应腔，进入约100条生产线；累计流片量约6亿片，机台平均运行时间超90%，达到国际同类设备水平。三维集成领域，公司推出的混合键合与熔融键合设备已陆续推向市场，部分通过客户验证并进入稳步放量阶段，成功应用于先进存储/逻辑、先进封装、图像传感器等场景。随着后摩尔时代芯片技术路径从平面微缩转向三维堆叠，键合设备受益于3D NAND、 HBM、Chiplet等多领域需求共振，有望成为公司中长期重要增长极。
    投资建议： 公司构建了较为完善的薄膜沉积与三维集成设备产品矩阵， 同时下游需求旺盛叠加国产替代加速，为业绩增长提供有力支撑。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为99.61、 133.48、 170.80亿元（ 2026、 2027年原预测值分别是84.46、 105.97亿元），同比增速分别为52.79%、 34.00%、 27.96%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.39、29.78、 39.29亿元（ 2026、 2027年原预测值分别是16.27、 24.48亿元），同比增长分别为120.01%、 46.05%、 31.96%。当前市值对应2026、 2027、 2028年的PE分别为96、 66、50倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1） 下游扩产不及预期风险； 2） 产品验证周期不及预期风险； 3） 行业竞争加剧风险。

公司简评报告：利润增速快于收入，海外与后市场高增

同力股份(920599)
    投资要点
    事件：利润增速快于营收，毛利率净利率同比提升。公司发布2026年半年报，实现营业收入35.53亿元，同比增长12.13%；归母净利润4.06亿元，同比增长26.26%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长24.55%。公司上半年毛利率20.72%，同比提升0.94个百分点；净利率11.41%，同比提升1.27个百分点。
    费用率总体平稳，财务费用略微上升。2026年上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.19%、1.74%、3.39%和0.29%，同比分别-0.11、+0.16、+0.05和+0.25个百分点。研发费用1.21亿元，同比增长14.01%，且全部费用化，持续支持大型化、新能源及无人驾驶产品迭代；财务费用同比增加898.80万元，主要受利息支出、汇兑损失等增加影响。
    海外市场加速放量，成为核心增量来源。2026年上半年公司海外收入7.14亿元，同比增长45.15%，占总收入20.11%，海外业务贡献收入增量。公司海外毛利率32.09%，较国内高14.23个百分点，虽同比下降0.93个百分点，但仍明显高于国内业务毛利率。公司通过新增经销商、国内企业海外项目直销及为海外头部工程机械企业代工等渠道拓展市场，并与国际矿业巨头深化合作、完善海外服务网络，海外业务有望向矿山整体解决方案延伸。
    配件销售业务快速增长，后市场成长空间值得期待。2026年上半年配件销售收入2.71亿元，同比增长97.39%；配件毛利率29.85%，高于整车业务10.25个百分点。大型化、新能源车型提高专用配件与服务需求，公司同步拓展配件销售、维修及总包服务，推动盈利来源从一次性设备交付向全生命周期服务延伸。
    “大型化+新能源+无人驾驶”产品持续迭代升级。公司新能源产品序列继续优化完善，新能源新技术加持下的大型化产品单车运能继续大幅提升、车辆补能效率也大幅提升，为绿色矿山建设持续贡献“同力智慧”。另外，公司参加多家智驾公司的战投，与智驾公司联合研发，在公司自主研发的线控底盘基础上推出的大吨位充电/换电新能源。
    投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。考虑公司海外拓展情况，调整公司预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.71/10.86/12.11亿元（原2026-2028年预测为9.32/10.40/11.72亿元），EPS对应当前股价PE为8.66/7.74/6.94维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；行业需求下行风险；技术迭代风险；国际贸易风险。

公司简评报告：营业收入双位数增长，电动化与国际化持续推进

安徽合力(600761)
    投资要点
    事件： 营业收入双位数增长。 2026年上半年公司实现营业收入111.74亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润达6.72亿元，同比下降17.80%；经营活动产生的现金流量净额6.22亿元，同比增长6.75%。报告期公司毛利率和归母净利率分别为22.86%和6.02%，同比分别下降0.72pct和2.82pct。
    主营费用率总体平稳， 汇率波动影响财务费用率。 2026年上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.69%、 2.90%、 6.08%和1.15%，同比分别-0.27pct、 +0.07pct、 -0.08pct和+2.04pct。 公司报告期财务费用由上年同期-0.86亿元增至1.28亿元，主要系汇兑净损益由1.30亿元收益转为1.01亿元损失，变动约2.31亿元。
    销量增速高于行业，电动化与国际化持续推进。 2026年上半年中国工业车辆行业销量86.19万台，同比增长16.58%；公司整机销量25.80万台，同比增长约22%，增速领先行业。其中，国内销量16.45万台，同比增长约22%；出口销量9.35万台，同比增长约24%。公司电动产品销量同比增长约33%，销量占比约74%，同比提升超6pct； 公司实现海外营业收入50.20亿元， 海外收入占比提升至约45%，国内外市场与产品结构共同支撑收入增长。
    四大板块协同推进， 加大投入培育智能物流领域。 公司积极推进新兴产业行动计划，围绕工业车辆整机、零部件、智能物流、后市场四大业务板块协同发力。 2026年上半年公司零部件和后市场业务收入分别同比增长约28%和23%， AGV调度系统完成迭代，多车辆协同调度能力提升，带动AGV销量大幅增长。 另外， 公司子公司合力宇锋持续抢抓智能物流行业发展机遇，持续加大研发投入，增加各类专业人才储备， 报告期内实现收入3.78亿元。公司“复合拣选机器人”、“ CQD 高位存储解决方案”等系列智能装备迭代更新，智能工业移动机器人“小智”亮相第四届科交会。
    投资建议： 公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54亿元、 15.22亿元、 17.31亿元，当前股价对应PE分别为10.65/9.47/8.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 汇率波动风险； 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险。

公司简评报告：营收高增创历史新高，全球化布局持续深化

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：营业收入创历史新高。2026年上半年公司实现营业收入68.33亿元，同比增长32.13%，营业收入连续第三个季度创历史新高；归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%；毛利率39.27%，同比下降2.58pct；归母净利率21.02%，同比下降6.62pct。
    管理费用率与研发费用率下降，汇兑损失拖累短期利润表现。上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%和2.85%，较上年同期分别变动+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct和+8.02pct。管理及研发费用率随收入扩张明显摊薄，经营管理效率持续提升；公司产生汇兑净损失2.78亿元，导致财务费用增加，成为利润端的核心压制因素。
    挖掘机行业景气回升，泵阀及多元化液压产品持续放量。2026年1-6月国内挖掘机销量15.23万台，同比增长26.4%，其中国内、出口分别增长20.4%和33.5%。公司上半年销售挖掘机用油缸40.76万只，同比增长超30%；非挖油缸多个下游领域实现双位数增长，矿山机械、工业装备、农业机械、高空作业平台及新能源业务多点开花。液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。
    线性驱动进入量产阶段。线性驱动器项目新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。报告期内，公司线性驱动器募投项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，计划于2026年12月达到预定可使用状态，上半年实现效益1.21亿元。公司将围绕精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品拓展人形机器人、工业自动化及高端装备等场景。
    海外产能稳步释放，全球化布局持续深化。墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，在稳定配套头部主机厂本土需求的同时推动欧美市场突破；公司同步加快印尼工厂和沙特服务网点建设。公司期末境外资产29.82亿元，占总资产12.53%。墨西哥工厂募投项目目前已结项，有望进一步完善全球生产与服务网络。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。考虑到汇率波动影响，调整公司预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.17亿元、41.18亿元、50.31亿元（原2026-2028年预测35.10/42.27/50.44亿元），EPS对应当前股价PE分别为41.99/32.80/26.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；海外产能爬坡或市场拓展不及预期风险。

公司简评报告：炼化景气反转叠加新材料破局

荣盛石化(002493)
    投资要点
    2026H1盈利弹性爆发：2026年上半年，荣盛石化实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；但归母净利润达51.11亿元，同比大增748.83%；扣非归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%。成本端，营业成本同比下降14.90%，降幅大于营收降幅；量缩利增的结构背后，核心驱动是产品盈利空间的系统性修复。
    现金流大幅改善：公司经营活动现金流净额达212.54亿元，同比大增180.15%，主要系购销净收现及缴纳税费同比变动影响。现金及现金等价物净增加额102.97亿元，较上年同期10.78亿元大幅增长855.10%。
    炼油瘦身增效，化工与聚酯量利齐升：炼油产品/化工产品/聚酯化纤薄膜业务各实现208.03/712.67/132.90亿元，分别同比-60.30%/+17.33%/+19.45%；毛利率分别同比+12.31pct/2.79pct/+5.28pct。公司主动调整产品结构，减少低附加值炼油产品的销售，更多将中间产品用于下游高附加值化工品的生产。硫磺、丁二烯、丙烯等核心化工品价格大幅上行，有效带动炼化主业毛利持续修复。聚酯化纤业务则受益于下游纺织需求复苏及自身成本优化。
    海外拓展突破，携手SABIC进军先进新材料：公司上半年海外成品油及化工品收入达217.59亿元，占总营业收入的16.81%，国外收入同比增长45.34%，全球化战略稳步推进。2026年7月，荣盛石化与沙特基础工业公司（SABIC）正式签署项目开发协议：SABIC拟持有荣盛新材料30%至50%股权，并配套输出技术许可与技术服务，双方将合力推进金塘新材料项目建设。
    盈利预测及投资建议：考虑到当前炼化修复及公司最新业绩情况，我们调整了公司产能释放节奏和产品价格价差，预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.41、105.34、124.07亿元（2026-2027年原预测值为29.69、44.81亿元），EPS分别为0.94、1.05、1.24元（2026-2027年原预测值为0.30、0.45元），以2026年8月25日收盘价为基准，对应PE为14.14X、12.54X、10.64X。地缘扰动加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出；公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；下游需求不及预期风险。

公司简评报告：成本领先，猪鸡价格回升下盈利可期

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年，公司实现营业收入91.28亿元，同比+9.27%；实现归母净利润-7191.88万元，同比-148.33%。由于猪鸡价格波动，业绩由盈18.41转亏。
    上半年黄鸡业务实现盈利，均价同比增长。2026年上半年，公司销售肉鸡2.78亿只，同比43.80%增长7.05%，市占率继续扩大。其中Q2销售肉鸡1.46亿只，同比+6.87%。上半年黄羽鸡销1.70售均价测算为11.51元/公斤，公司毛鸡销售均价同比提高6.77%，上半年黄羽鸡板块实现-0.77盈利。成本方面，由于上半年饲料原料价格同比小幅上升，半年度肉鸡完全成本微增至11.2元/公斤左右，仍保持行业领先水平，未来仍有改善空间。上半年，公司屠宰肉鸡4910.45万只，同比+22.56%，全年目标屠宰量1亿只，随着屠宰产能利用率的提升和市场的有效开拓，屠宰业务有望实现年度盈利目标。屠宰板块持续推进渠道建设，精加工占比已达17%，预计年末提高至20%。
    上半年生猪价格低迷，生产成本继续下降。2026年上半年，公司销售肉猪112.57万头，同比增长18.55%。其中Q2销售肉猪57.37万头，同比+23.1%。上半年肉猪销售均价测算为10.85元/公斤，同比下降28%。Q1公司养猪产业微利，Q2猪价走低，导致上半年肉猪板块亏损。公司坚持降本增效，推动养殖全链条精细化管理，半年度肉猪完全成本降至11.8元/公斤以内，同比下降1元/公斤，猪价低迷时单位亏损可控。
    下半年猪鸡价格回升有望改善盈利水平。黄羽鸡方面，在产父母代存栏处于低位，供给端持续收缩，叠加三季度以后随着传统旺季消费的到来，黄羽鸡价格有望向上。生猪方面，6月末，能繁母猪产能3780万头，同比-6.5%，政策端调减产能叠加行业深亏时间较长，产能加速去化，预计猪价中枢将逐步上移。下半年猪鸡价格回升将带动公司利润弹性。
    投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持稳健增长，生猪产能快速释放，成本优势行业领先。由于猪鸡价格的波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.67/19.54/14.37亿元（2026-2027年前值分别为12.02/13.03亿元），对应EPS分别为0.55/2.31/1.7元（2026-2027年前值分别为1.44/1.56元），对应当前股价PE分别为33/8/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期、原料价格波动风险、疫病风险、猪鸡价格不及预期。

公司简评报告：盈利大幅提升，多地产能布局支撑远期成长

中微公司(688012)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026半年度业绩报告，2026上半年公司营业总收入为66.91亿元（yoy+34.89%），归母净利润为28.25亿元（yoy+300.22%），销售毛利率为39.74%（yoy-0.11pct）。公司2026Q2营业总收入为37.76亿元（yoy+35.48%，qoq+29.55%），归母净利润为18.95亿元（yoy+382.32%，qoq+103.63%），销售毛利率为39.63%（yoy+1.08pct，qoq-0.27pct）。
    公司产品从刻蚀、薄膜沉积设备向CMP、量检测等多领域加速延伸，平台化战略成效逐步显现。公司已形成CCP与ICP两大刻蚀设备系列、二十余种细分型号，覆盖国内外一线客户从65nm到3nm及更先进制程的多数刻蚀应用。薄膜沉积方面，MOCVD已在全球氮化镓基LED市场占据领先地位，LPCVD、ALD、PVD等设备也取得积极进展。同时，公司通过对众硅公司控股权的收购，完成了对CMP设备的覆盖；积极布局光学及电子束量检测设备；并开发大平板显示设备等多种泛半导体微观加工装备。目前公司五十余款产品覆盖前道设备市场超30%的细分领域，未来五年目标通过自主研发与外延并购覆盖高端设备市场60%以上及先进封装市场70%以上，成为全球领先的高端设备平台型企业。
    公司产能建设进入集中兑现期，全国多地产能布局渐次落地，有望缓解高端设备供不应求的局面，为远期收入目标的实现提供有力支撑。2026年8月，位于上海临港的总部大楼暨研发中心（约10万平方米）正式启用，同月公告拟投资35亿元建设临港产业化基地二期项目，聚焦刻蚀、薄膜沉积等优势产品，达产后可实现年销售收入30亿元。此外，广州及成都研发生产基地一期项目主体结构均已封顶，预计2027年建成投产；南昌已于2023年7月投产。当前公司整体建筑面积已达60万平方米，目标在未来十年内增至90万平方米，生产能力提升至700亿元以上。
    投资建议：作为国内半导体设备核心供应商，公司深度受益于本土晶圆厂扩产浪潮与国产替代加速渗透，业务实现快速放量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为166.41、233.86、302.60亿元（2026-2028年原预测值分别是162.75、204.35、248.25），同比增速分别为34.37%、40.53%、29.39%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.58、48.09、63.29亿元（2026-2028年原预测值分别是30.47、42.44、55.34亿元），同比增长分别为101.67%、12.93%、31.60%。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为80、71、54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游客户扩产不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）产品研发及验证周期不及预期风险。

公司简评报告：业绩基本平稳，经营效率提升

羚锐制药(600285)
    投资要点
    公司业绩基本平稳。 2026年H1，公司实现营业收入21.48亿元（同比+2.32%），归母净利润4.95亿元（同比+4.36%），扣非归母净利润4.65亿元（同比+5.06%），经营性现金流净额7.23亿元（同比+103.42%）；其中， Q2单季度营业收入10.22亿元（同比-5.24%），归母净利润2.49亿元（同比-3.42%），扣非归母净利润2.37亿元（同比-0.52%）。公司2026年H1销售毛利率为78.90%（同比-2.43pct），销售净利率为23.18%（同比+0.51pct）。公司上半年业绩整体平稳， Q2业绩略低于预期，预计主要受到核心产品基数较高，市场竞争加剧等多因素影响。
    持续丰富产品管线，提升市场竞争力。 报告期内， 公司核心子公司银谷制药实现营业收入1.47亿元，净利润0.35亿元。 必立汀苯环喹溴铵鼻喷雾剂感冒后鼻炎适应症研究成果在相关国际医学期刊发表，有效提升了产品的行业影响力与临床认可度； 锐枢安芬太尼透皮贴剂入选NCCN临床实践指南： 成人癌痛（ V1.2026版）；芬太尼透皮贴剂首次纳入《国家基本药物目录（ 2026年版）》，进一步夯实公司在相关领域的竞争优势。 报告期内，公司持续丰富产品管线，提升品牌知名度，积极拓展销售渠道，市场竞争力稳步提升。
    期间费用下降， 经营效率提升。 报告期内， 公司销售费用率为45.88%（同比-1.49pct），管理费用率为3.60%（同比-1.48pct） ,研发费用率为2.45%（同比-0.55pct），财务费用率为-0.33%（同比-0.13pct）。 公司持续提升经营效率， 四项费用率皆有下降， 整体经营质量稳步提升。
    投资建议： 公司业绩基本平稳， 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为8.52/9.52/10.54亿元，对应EPS分别为1.50/1.68/1.86元，对应PE分别为13.01/11.64/10.51倍。 公司持续丰富产品管线， 经营效率稳步提升， 维持“买入”评级。
    风险提示： 产品降价风险； 市场竞争加剧风险； 原材料价格上涨风险等。

公司简评报告：规模与中间业务优势凸显，费用控制效果显著

宁波银行(002142)
    投资要点
    事件：公司公布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入414.50亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润165.62亿元，同比增长12.12%。Q2单季营业收入、归母净利润分别同比增长12.86%、13.95%，增速较Q1进一步提升。6月末，公司总资产为3.95万亿元，同比增长13.77%；不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为373.35%。
    对公贷款保持较快增长，资产扩张继续保持优势。6月末，公司贷款同比增长16.54%，明显快于行业。Q2贷款较Q1末增加529.13亿元，其中一般对公贷款增加293.93亿元，保持较好增长；票据贴现增加219.77亿元，与一般贷款共同支撑对公贷款投放。个人贷款较Q1末小幅增加，延续偏弱表现，仍受到居民消费、房地产及个体经营融资需求恢复较慢的影响。公司在长三角地区、中小企业和民营企业客群中具备较强经营基础，预计对公贷款仍是后续规模增长的主要支撑。
    规模增长驱动净利息收入高增，存款重定价缓解息差压力。H1净利息收入同比增长14.26%，主要由生息资产较快增长带动。H1净息差为1.70%，同比下降6bp；Q2单季净息差较Q1仍有回落，息差尚未完全企稳。资产端，贷款收益率受存量重定价和市场定价下行影响继续下降；负债端，多轮存款降息的效果逐步体现，存款、同业负债成本均明显改善。
    预计息差降幅继续收窄，投资端仍有一定滞后影响。当前贷款定价仍处低位，但随着前期LPR调整影响逐步消化，新增和续作贷款利率继续大幅下降的压力有所减弱。存款端仍有部分高成本定期存款陆续到期，负债成本有望继续改善。结合利率预测，预计下半年存贷利差总体稳定，净息差下行压力较上半年减轻。由于债券投资期限相对较长，存量资产到期后重新配置的影响会更慢体现，债权投资收益率仍可能温和下降。总体来看，息差更可能是下行利率继续放缓。
    中间业务收入强势增长，费用控制进一步增厚利润。H1手续费及佣金净收入同比增长53.90%，其中代理类业务收入同比增长67.19%，财富管理和资产管理业务是主要增长来源；Q2单季手续费及佣金净收入仍保持约26%的较快增长。H1业务及管理费同比下降0.19%；Q2单季业务及管理费同比仅增长约1.9%，明显低于收入增速。收入增长较快而费用基本稳定，使更多收入能够转化为利润，是本期业绩改善的重要原因之一。随着资本市场活跃度和居民资产配置需求改善，公司财富管理、资产管理等优势业务有望继续贡献收入增量。
    风险指标总体稳定，零售贷款风险持续消化。6月末，公司不良贷款率环比持平，关注类贷款占比较Q1末下降2bp，逾期贷款率较年初保持稳定，前瞻指标整体平稳。分条线看，对公贷款质量仍较好，零售贷款是主要风险来源。个人经营贷和按揭贷款不良率较年初有所上升，相关风险仍在暴露。H1信用减值损失同比增长23.79%，体现公司继续保持审慎的风险确认和计提力度。考虑公司收入增长较快、拨备基础较厚，预计仍有能力消化零售贷款风险，资产质量总体保持稳定。
    投资建议：公司资产规模保持较快增长，手续费及佣金收入表现强势，费用控制较好，负债成本下降则缓解了息差压力。展望后续，对公贷款增长仍有支撑，中收有望延续较好表现，息差压力逐步减轻；同时，公司具备较厚的拨备基础应对零售风险。据此上调公司营收，预计公司2026-2028年营业收入分别为802.30、876.17、990.16亿元（原预测为780.76、855.60、956.48亿元），同比增长11.48%、9.21%、13.01%。归母净利润分别为329.59、368.61、426.25亿元（原预测为330.31、373.34、428.03亿元），同比增长12.36%、11.84%、15.64%。对应2026-2028年BVPS分别为40.51、44.73、49.61元，以8月21日收盘价34.06元计算，对应PB分别为0.84、0.76、0.69倍。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：零售贷款资产质量超预期恶化；贷款收益率下降幅度超过负债成本改善；有效信贷需求不足导致规模增长放缓；财富管理及资产管理业务增长不及预期；债券市场波动影响投资相关收入。

公司简评报告：2026H1利润大幅增长，一体化平台优势凸显

恒力石化(600346)
    投资要点
    2026年H1利润暴增，营收微降：恒力石化2026年上半年实现营业收入982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比大幅增长136.25%。扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。公司战略叙事从"规模驱动"明确转向"价值驱动"。
    地缘扰动加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出：欧美日韩因能源成本高企、18.86碳税压力及装置老化而持续退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。703,9102026年地缘冲突进一步强化了这一趋势。“反内卷”政策与碳双控将加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降，龙头企业有望在存量竞争时代获得更高的市场份73.11%额和定价权。
    "双原料"对冲，库存红利释放：公司依托2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，实现"油头化尾、煤头化尾"两大路径的柔性切换。二季度充分释放前期原油库存红利，原油平均进价同比-7.27%，有效对冲国际油价上行带来的成本压力。
    三大主业受益平台优势，实现产业链共振：2026H1炼化产品/PTA/新材料产品营收达443/277/209亿元，其中PTA和新材料产品售价涨幅明显，分别同比+19.41%/19.92%；上游芳烃环节盈利稳定性最强，PX价差显著走阔；中游PTA加工费较去年低位实现明显修复；下游涤纶长丝中FDY、DTY等差别化高端长丝盈利改善幅度优于常规POY产品。炼化板块仍是利润主力，子公司恒力炼化上半年净利润45.99亿元。聚酯板块盈利能力出现显著修复，恒力化纤上半年净利润7.46亿元，已超过2025年全年净利润2.14亿元。PTA板块行业格局正处重塑拐点——前五家企业市占率近70%，2026-2027年基本无新增产能投放。
    新材料业务加速推进：康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，打破长期进口原料依赖，有效降低生产成本、保障供应链安全。同期新增三项隔膜相关发明专利，持续完善技术储备。子公司康辉新材在MLCC离型基膜等高端新材料领域的深度卡位，高平滑MLCC离型基膜于2025年实现规模化量产，成为国内少数具备规模化量产能力的供应商。
    盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们适当调整盈利预期，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.19、122.46、130.32亿元，对应EPS分别为1.65、1.74、1.85元，对应PE（以2026年8月19日收盘价计算）分别为11.43倍、10.84倍和10.19倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。
    风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；下游需求不及预期风险。

公司简评报告：订单储备持续增长，数据中心电力业务蓄势待发

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件： 2026年上半年公司实现营业收入76.46亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%；扣非归母净利润11.40亿元，同比下降7.37%。综合毛利率30.97%，同比下降1.22pct。利润端承压主要由中东项目交付延期、汇率波动及处置光明能源共同造成；其中报告期汇兑损失2.64亿元，而上年同期为汇兑收益0.81亿元。
    数据中心电力业务打开中长期成长空间。 公司积极推进全球数据中心市场拓展，与全球战略合作伙伴深入绑定。报告期内，公司与西门子能源签署SGT燃气轮机战略合作协议。公司与美国知名航空发动机公司FTAI Power签署战略合资协议，以更快速、更灵活的方式响应全球数据中心对快速供电及长周期运营保障服务等方面的迫切需求。自2025年11月至中报披露日，公司新获燃气轮机发电机组及配套设备订单累计超过31亿美元（约209亿元），并实现数据中心微电网设计加采购订单突破。由于相关订单履约周期较长，大部分交付在2027年及以后， 相关订单预计将对公司未来年度经营业绩提供支撑。
    强化国内外生产能力， 积极推进订单交付。 公司国内工厂已具备燃气轮机发电机组生产能力，北美已布局包括燃机发电设备在内的多类设备本地化装配能力；目前正通过扩建国内及北美原有厂房、租赁厂房，并推进迪拜生产及办公基地建设，进一步提升相关设备产能，可根据订单情况统筹调配海内外产能。 同时， 为保障后续生产与交付，公司已提前锁定燃气轮机主机等核心部件及原材料产能，期末预付款项较年初增长141.62%，主要体现核心部件与原材料的前置锁产，有助于后续订单平稳交付及产能兑现。
    高端装备毛利率提升， 订单储备保持增长。 高端装备制造实现收入41.89亿元，同比下降0.83%，毛利率39.82%，同比提升1.54pct，产品结构及成本管控体现韧性；油气工程及技术服务收入24.88亿元，同比增长20.22%，但受项目成本及交付节奏影响，毛利率同比下降2.92pct至20.82%。新能源及再生循环收入5.33亿元，同比增长62.26%，保持较快增长。2026年上半年公司获取新订单100.46亿元，同比增长1.67%；期末存量订单139.95亿元，同比增长13.00%，存量订单保持双位数增长。
    投资建议： 公司是国内油气装备龙头企业，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务齐发展。考虑到公司燃气轮机发电机组订单交付节奏，调整公司预测，预计2026-2028年归母净利润分别为35.47/79.62/107.23亿元(原2026-2028年预测37.63/52.19/66.52亿元)，当前股价对应PE分别为43.45/19.35/14.37倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 汇率波动风险； 宏观政策调整风险； 原材料价格上涨风险。

公司简评报告：全球化布局向属地化深度转型，海外收入持续高增

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告。报告期公司内实现营业收入82.78亿元，同比+18.19%；归母净利润6.81亿元，同比+19.03%；经营活动现金流量净额3.27亿元，同比+42.37%。报告期内公司毛利率为22.73%，同比+2.48pct。
    汇率波动影响财务费用，坚持提质增效。2026年上半年销售、管理、研发及财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%和1.60%，同比分别+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct和+1.68pct。其中财务费用1.32亿元，上年同期为-0.06亿元，主要受汇兑损失增加影响。另外，销售人员薪酬增加和研发人员薪酬增加导致销售及研发费用略微增长。公司以智能化改造为抓手，落地焊接机器人、机器视觉、AGV等智能装备，推进智慧产业园产线建设，优化均衡排产，整机产能、交付及时率同步提升。
    海外收入持续高增，结构优化推动毛利率提升。公司全球化布局持续深化，在非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高。2026年上半年公司海外收入50.47亿元，同比+29.33%，占比60.97%，海外毛利率29.15%，同比增加2.31pct，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，产品覆盖全球160余个国家、布局14家海外子公司，国际竞争力持续增强。海外业务较高的增速与盈利水平，是收入增长和毛利率修复的主要驱动力。
    挖掘机成为第一大收入板块，矿山、智能化与新能源产品持续拓展。公司挖掘机业务已成长为第一大收入板块，并依托集团协同形成1-200吨全吨位产品，工况全域覆盖率99%；200吨级矿用机型完成五千多小时工况验证，300吨级大型矿挖完成试制。推土机方面，公司上半年智能推土机累计销售近百台，全系新能源机型完成欧盟CE认证；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，L4级无人矿山一体化方案实现商业化应用。推土机全球渠道向挖掘机、装载机、道路机械复制，有望继续扩大品类协同。2026年上半年公司工程机械主机产品实现收入62.60亿元，同比增长22.03%，实现毛利率25.47%，同比增加1.87pct。
    投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为10.39/8.49/7.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。

公司简评报告：海外市场快速增长，国内市场短期承压

安杰思(688581)
    投资要点
    公司业绩小幅下滑。2026年H1，公司实现营业收入3.02亿元（同比-0.28%），归母净利润1.18亿元（同比-6.27%），扣非归母净利润1.00亿元（同比-10.73%），经营性现金流净额53.501.43亿元（同比+89.54%）；其中，Q2单季度营业收入1.61亿元（同比-7.31%），归母净利8,074润0.61亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润0.51亿元（同比-19.11%）。公司2026年H14,118/0销售毛利率为71.52%（同比+1.31pct），销售净利率为39.05%（同比-2.62pct）。受集采政6.66%策的影响等，公司上半年业绩小幅下滑。
    国内市场短期承压，海外市场快速增长。报告期内，公司境内市场实现销售收入0.96亿元，同比下降30.32%；境外市场实现销售收入2.01亿元，同比增长23.81%。国内市场方面，公司积极应对集采带来的挑战，持续扩大销售网络覆盖，努力提升品牌知名度，已覆盖终端医院超3097家，建立有效合作渠道445家。海外市场方面，公司积极寻求与国际知名企业的战略合作机会，推动产品海外注册与准入；报告期内，公司新增海外合作客户11家，签约的合作客户总数已达到153家；公司海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，自有品牌销售占比超1/3。
    期间费用增加，研发投入持续加大。报告期内，公司销售费用率为8.41%（同比+0.49pct），管理费用率为11.66%（同比+1.11pct），研发费用率为11.60%（同比+0.21pct），财务费用率为1.20%（同比+2.20pct），公司四项费用率皆有增加，主要受到职工薪酬、折旧摊销、汇率损失、开发投入增加等因素影响，公司盈利能力有所下降。报告期内，公司持续加大研发投入，共获得新注册证45张，新增境内产品注册证1张，境外注册证44张；上下消化道电子内窥镜内镜已获得注册证，第三代图像处理系统待型检；第二代高频手术设备获证完成，第三代处于在研状态。
    投资建议：公司积极应对集采政策的影响，业绩有望逐渐改善，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元，对应EPS分别为2.93/3.39/3.86元，对应PE分别为18.28/15.77/13.85倍。公司海外市场快速增长，研发投入持续加大，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；研发进展不及预期风险等。

公司简评报告：制剂业务整体平稳，原料药业务下滑

千红制药(002550)
    投资要点
    公司业绩短期放缓。2026年H1，公司实现营业收入7.58亿元（同比-12.00%），归母净利润1.53亿元（同比-40.78%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-28.46%），经营性现金流净7.05额1.78亿元（同比+22.25%）；其中，Q2单季度营业收入4.00亿元（同比-2.58%），归母净127,980利润0.68亿元（同比-30.19%），扣非归母净利润0.65亿元（同比-29.46%）。公司2026年95,357/0H1销售毛利率为53.26%（同比-3.05pct），销售净利率为18.84%（同比-10.12pct）。受肝12.84%素原料药量价齐跌的影响，公司业绩短期放缓。
    制剂业务整体平稳，原料药业务下滑。报告期内，公司制剂业务实现销售收入5.11亿元（同比-5.75%），原料药业务实现销售收入1.34亿元（同比-57.51%），新业务肠衣系列实现销售收入0.77亿元；分区域来看，国内市场实现销售收入6.67亿元（同比+11.20%），海外市场实现销售收入0.91亿元（同比-65.20%）。公司国内业务部分受到集采降价的影响，但主要产品的销量和市占率持续提升，整体表现相对较好；海外市场主要受到全球肝素原料药市场持续低迷，肝素原料药产品集体量价齐跌的影响，上半年下滑明显，下半年有望逐渐趋稳向好。
    研发及产能建设顺利推进。报告期内，公司研发项目顺利推进，已有4只创新药处于II期临床试验或即将进入Ⅲ期临床阶段，QHRD107胶囊正在开展临床IIa期增补研究，QHRD106注射液正在开展IIb期临床研究，QHRD211注射液已完成II期临床试验，已向CDE递交开展III期沟通交流申请。产能建设方面，河南千牧项目已于2025年8月正式投产，目标成为全球规模及溯源性领先的猪副产品综合利用生物制药基地；湖北千红项目已于2026年6月正式投产，致力于打造国内领先的药用酶上游原料药基地。公司通过布局两大上游基地，构建药用酶类和多糖类产品的两大自有完整产业链。
    投资建议：公司业绩基本符合预期，随着肝素原料药价格的逐渐企稳，下半年业绩有望逐渐改善，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.49/3.81/4.23亿元，对应EPS分别为0.27/0.30/0.33元，对应PE分别为25.88/23.69/21.34倍。公司致力于打造传统业务全产业链优势，同时积极布局创新业务，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险等。

公司深度报告：国内半导体零部件领军企业，平台化布局释放长期价值

富创精密(688409)
    投资要点：
    富创精密是国内稀缺的平台型半导体设备精密零部件制造商，专注于集成电路装备机械及机电零组件、气体传输系统两大类核心产品。公司成立于2008年，总部位于辽宁沈阳，经过十余年技术积累，下游覆盖刻蚀、薄膜沉积、离子注入等关键设备环节，产品配套率居国内本土厂商前列。2026年上半年公司预计实现营收21-25亿元，同比增长21.83%-45.03%，预计实现归母净利润1.2-1.5亿元，同比增长877.49%-1121.86%。核心优势方面，公司具备7nm及以下先进制程所需的高精密、高洁净度金属零部件研发与量产能力，2025年机械及机电零组件收入达23.97亿元，同比增长15.00%，核心产品已批量交付，打破国际厂商垄断。气体传输系统领域，产品适配先进制程严苛要求，2025年实现营收11.06亿元，同比增长25.85%，订单增长超50%，市场份额国内领先。作为少数进入全球头部设备厂商供应链的本土企业，公司技术实力与产能规模正加速向国际一流水平迈进。
    公司受益于国内晶圆厂扩产潮与设备国产化率提升的双重拉动。根据SEMI数据，2026年全球半导体设备市场规模预计达1659亿美元，同比增长约23%。中国大陆市场占比长期稳居全球第一，预计持续保持在30%以上，主要得益于晶圆厂资本开支的持续加码，带动刻蚀、薄膜沉积等核心设备需求旺盛。同时，国产设备龙头市场份额逐年攀升，据Yole统计，中国半导体设备整体国产化率已从2021年的8%提升至2025年的23.2%，预计2030年有望提升至39%。下游扩产与国产替代双重因素叠加，按半导体零部件占设备市场50%的占比测算，国内零部件市场空间达千亿元，上游增量需求明确。从国产化进程看，国内半导体零部件整体国产化率仍处低位，进口替代空间广阔，细分领域分化明显。机械类零部件国产化进展较快，部分厂商已切入国际供应链；光学类、电气类、仪器仪表类等技术壁垒较高的领域仍高度依赖进口。随着国内设备厂商份额提升与供应链安全诉求增强，零部件国产化进程有望进一步加快。公司已进入国内外主流半导体设备厂商供应链体系，预计未来三至五年将进入订单加速放量期，有望在行业高景气与国产替代深化的背景下，逐步实现从技术突破到规模化盈利的跨越。
    公司已进入多家国内外领先设备制造商的供应链体系，通过联合研发和深度绑定，与下游客户建立了稳固的合作关系。半导体设备零部件行业具有多品种、小批量、定制化特征，设备厂商对供应商要求极为苛刻，合作关系一旦确立往往长期深度绑定。公司以前瞻性平台化战略构建覆盖精密机械制造、表面处理、焊接及气体传输系统集成的全链条技术体系，以全品类供应降低客户供应链复杂度，充分满足先进制程严苛要求，并深度嵌入客户研发与量产体系，前五大客户收入占比长期稳定在70%左右。双方合作覆盖产品研发、工艺验证及量产交付各环节：阀门产品实现按需定制开发，持续向机台前端需求延伸；气柜领域深化客户联合研发，打造授权开发模式，推进先进制程气柜结构设计及仿真、失效分析能力建设；公司与客户联合承担的2项国家专项顺利验收，相关产品经先进制程验证实现批量供货，在客户断供风险中有效保障产线稳定运行；表面处理方面，前瞻布局大客户联合研发，构建以耐腐蚀涂层技术为核心、高洁净度精密清洗为支撑的先进工艺体系。
    投资建议：公司深度受益于国内晶圆产能扩张与设备国产化替代主线，卡位刻蚀、薄膜沉积等核心设备精密零部件，在匀气盘、特殊涂层等先进制程专项中持续突破。结合行业增长趋势与公司的产品市场节奏，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为52.29、68.29、83.54亿元，同比增速分别为47.57%、30.60%、22.33%；归母净利润分别为3.19、4.77、7.09亿元，同比增速分别为3806.77%、49.48%、48.69%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为198、133、89倍，PS为12、9、8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。

公司简评报告：产品矩阵持续丰富，研发进展快速推进

贝达药业(300558)
    投资要点
    公司业绩快速增长。公司近期发布2026年度半年报业绩预告，2026年H1实现归母净利润3.08~3.92亿元（同比+120%~+180%），实现扣非后归母净利润2.29~2.86亿元（同比+20%~+50%）。报告期内，公司主营业务稳步提升，持续提质增效，净利润端大幅增长，整体符合预期。
    产品矩阵持续丰富，新适应症持续拓展。报告期内，公司已有九款产品上市销售，覆盖肺癌、肾癌、乳腺癌等多个领域，营收结构持续优化，其中多个产品为近几年新上市品种，处于快速放量期。报告期内，公司埃克替尼和曲妥珠单抗继续入选2026版基药目录，贝伐珠单抗新增入选，有利于产品在基层市场的快速放量。埃克替尼新增IA2高风险-IB期术后辅助治疗适应症临床申请获NMPA批准，持续延长产品生命周期。恩沙替尼术后辅助III期研究全文发表在《新英格兰医学杂志》（影响因子84.5），证实术后辅助治疗可显著延长改善ALK阳性NSCLC患者的DFS；国内术后辅助适应症上市申请已受理，获批后将打开早中期肺癌增量市场，巩固恩沙替尼国内ALK龙头地位，同时为美国市场商业化提供顶级循证支撑。公司已与全球商业化服务提供商Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国市场的销售推广。
    研发进展快速推进。公司与EyePoint合作开发的伏罗尼布眼科缓释制剂EYP-1901的全球开发持续提速，治疗wAMD的两项全球III期临床试验预计近期公布LUGANO的顶线数据；治疗DME的两项全球III期临床研究也均已完成受试者入组，56周顶线数据预计于2027年第四季度公布。公司在研的新型泛RAS"非降解型分子胶"抑制剂BPI-572270，目前I期研究处于剂量爬坡和剂量回填阶段，海外权益转让也在积极推进中，值得期待。
    投资建议：公司业绩基本符合预期，我们维持2026-2027年盈利预测不变，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.89/7.47/9.11亿元，对应EPS分别为1.39/1.76/2.15元，对应PE分别为48.94/38.60/31.65倍。公司产品管线持续丰富，研发进展快速推进，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；研发进度不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险等。

公司深度报告：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打造关键增量

沐曦股份(688802)
    投资要点：
    公司是国内通用GPU头部厂商，具备全栈GPU产品布局，单卡性能处于国内第一梯队。公司产品覆盖AI计算、通用计算（包括科学计算）和图形渲染三大领域，包含训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列以及专注科学计算的曦索X系列GPU，高度兼容主流CUDA生态，单卡性能处于国内第一梯队，也是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商。公司管理团队多数具备AMD从业背景，5年内完成3颗主力芯片的一次性流片量产，目前曦云C系列占据公司营收主要份额，随着曦云C500、C550规模化量产，公司业绩整体处于快速爬升阶段，有望在短期内实现扭亏为盈。
    推理侧算力需求持续增长，国内算力资本开支上行拉动国产GPU渗透率不断提升，2025年国产AI加速卡市占率已升至41%。2026年全球AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台，直接拉动算力芯片需求，根据中商产业研究院，国内2026年AI计算加速芯片市场规模有望同比增长59.05%达3813.90亿元，为全球主要的算力需求国之一。目前通用GPU服务器占据国内AI服务器市场的58%，通用GPU仍为主流需求产品形态。此外，当前算力资源更多向推理侧倾斜，更具性价比和定制化优势的国产芯片在推理侧有望更早进行渗透，国产AI加速卡市占率从2024年的30%升至2025年的41%，随着国产算力芯片在迭代中逐步缩小与英伟达等国际顶尖芯片的差距，后续国产化率有望进一步提升。
    公司曦云C系列GPU高度兼容CUDA，全国产工艺曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，下一代曦云C700性能接近英伟达H100，已完成大部分核心设计和功能验证工作，有望成为贡献未来公司营收的重要力量。训推一体GPU曦云C系列基于公司自主研发的IP核，开源软件栈MXMACA拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，实现了对CUDA生态的高度兼容，大幅降低客户应用迁移成本，提升迁移效率。目前公司营收大部分来自于曦云C500/C550，其在FP16/BF16精度上算力对标英伟达A100；曦云C600预计于2026上半年实现量产销售，增加了对FP8数据格式的支持并采用HBM3e，有望成为今年公司营收新的增长动能；曦云C700系列性能接近英伟达H100，进一步扩展对FP4等低精度的计算支持目前处于软硬件购置和产品设计开发阶段，核心设计和功能验证已大部分完成，正在进行更深入的性能调优，预计于2026年进入流片测试阶段，2027下半年实现量产。
    公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，自研MetaXLink互连带宽性能对标英伟达H200，目前正逐步开拓互联网、运营商两类关键客户。公司自研MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，单GPU芯片集成7个MetaXLink接口，可实现2-128卡多种互连拓扑，并在智算集群的线性度和稳定性方面表现较强，达到了与英伟达4nm制程工艺下H200相当的互连带宽性能。在商业化层面，公司也是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU厂商，并正在研发和推动万卡集群的落地，目前已成功支持128B MoE大模型等完成全量预训练，截至2025年12月，公司GPU产品已相继应用部署于10余个智算集群。此外，公司正全力开拓互联网、运营商两类重要客户，互联网其中一家客户已完成相关场景的所有性能测试，另一家自2025Q1起开展产品适配和性能测试等工作，进展良好，运营商方面已进入中国电信的集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试，与部分运营商区域公司合作的多个地方智算中心项目正同步推进中。商业化的关键突破有望为公司带来可观的营收增量与市场份额提升。
    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着算力基建加速落地，国产算力芯片渗透率不断提升，公司作为国产GPU头部企业，具备行业领先的产品性能和集群化能力，有望率先受益于AI基建浪潮与国产超节点的规模化落地。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为35.04、58.91、84.87亿元，同比分别增长113.11%、68.15%、44.06%；归母净利润分别为0.41、8.33和16.41亿元，同比分别增长105.17%、1941.66%、97.06%。对应当前市值的2026-2028年PS分别为81、48、34倍。
    风险提示：1）产品研发及客户验证进度不及预期风险；2）地缘政治风险；3）估值回调风险。