公司简评报告：期待后续验收落地，持续研发布局新业务

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入6.8亿元，同比+15.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比+4.3%。2024Q3，公司营业收入为2.3亿元，同比+22.0%；归母净利润为0.4亿24.41元，同比-7.3%。公司部分定制设备产品验收周期较长，研发、财务费用同比增加，并受24,915到计提减值等影响，业绩略有波动。
    24,915/0
    27.74%？传统消费电子板块，维持较高景气，半导体业务有待放量。全球智能手机销量提升，头部4.39品牌发布多款AI新品。消费电子客户推进产品迭代、产线自动化建设，带动对精密焊接等11.24%设备的需求，快克智能来自A客户和多家全球EMS代工厂的订单饱满。公司积极推进AOI在研项目，成功研发AOI多维全检设备，同时从高端消费电子检测拓展至3D AOI/SPI等标准SMT设备。今年三季报公司存货同比+24.9%，主要系部分发出商品还需验收所致；按照账龄计提减值。关注Q4及明年Q1供给A客户的设备收入确认节奏。半导体设备仍处于爬坡期，当前收入占比有限，期待SiC晶圆厂等推进量产，或有望推动SiC封装设备实现突破。
    三季度盈利有所波动。公司今年Q3毛利率为46.2%，环比、同比略有下滑，考虑到收入确认节奏或造成季度间毛利率波动，仍需跟踪收入确认后更长时间维度的表现。Q3销售费用同比减少0.7%，管理费用同比+2.6%；研发费用同比+4.6%，主要系半导体设备研发人员增加所致；财务费用明显增加，主要系利率下降导致理财利息收入减少所致；此外，Q3资产及信用减值损失同比增加。从费用率看，Q3销售/管理/研发费用率均同比减少。
    资产负债率较为健康，收现比较高。据2024年三季报，公司资产负债率为27.7%，货币资金/交易性金融资产在总资产中占比为7.9%/29.2%，合同负债同比增长约6.0%。现金流方面，2024年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入的比重为101.4%。
    积极构建新成长曲线。智能制造成套装备领域，公司深耕大客户，已成为博世自动化设备合格供应商，与佛吉亚、英创等推进合作。半导体封装设备领域，公司可提供IGBT及SiC模块封装解决方案等产品。公司银烧结设备已实现出货，为数十家国内外头部厂商进行打
    样测试。此外，公司布局先进封装键合设备，预计2025年Q2完成样机研发，该设备对位精度可达到±1um。产能方面，半导体封装检测及制造项目有望在2025年初完成基建。
    投资建议：公司在精密焊接设备行业优势突出，展望未来，消费电子的创新仍有望推动设备采购。同时，视觉检测、半导体封装设备等业务亦有望稳步成长。我们调整归母净利润预测（前值为2.61//3.42/4.23亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为2.23//2.91/3.67亿元，预计EPS为0.90/1.17/1.47元，对应PE为27X/21X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、技术升级与开发风险、存货减值风险、应收账款坏账风险

公司简评报告：净利率维稳，新技术研发行业领先

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：2024年Q1-Q3公司实现营业收入115.09亿元，同比+88.77%；实现归母净利润2.93亿元，同比+0.07%；实现扣非后归母净利润为4.08亿元，同比+65.00%。其中，2024Q3公司实现营业收入39.22亿元，同比+49.62%，环比-0.05%；归母净利润0.60亿元，同比-33.35%，环比+4.81%。
    出货量及结构保持行业领先。2024年1-3季度，公司光伏导电银浆实现销售1,581.16吨，14,070同比增长41.40%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售1386.40吨，12,510/0占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为87.66%，处于行业领导地位，预计2024年公司81.68%全年出货量为2000-2500吨。
    新技术研发行业领先。1)BC：公司从2020年开始就已经实现了BC电池浆料的规模化供应，是国内首家提供BC电池浆料的供应商。目前，公司n-Poly、p-Poly、主栅等全套BC电池浆料的产品性能、市场份额以及新技术储备都处于行业领导地位，已经是在量产BC电池龙头企业的主要供应商，同时还在积极开发与导入潜在客户，是多家BC客户研发中试线的基准浆料供应商;2)HJT：公司在银包铜浆料领域处于行业领先地位，50%银含量的银包铜浆料已实现长期大规模量产，30%银含量浆料也已经进入规模化量产。另外，公司积极布局各类少银/去银导电浆料技术，重点关注包括银包铜、铜浆及其他以贱金属为主的少银/去银化技术发展。
    逐步实现原材料自供。公司东营及新沂5000吨的硝酸银项目预计明年上半年有望投产，预计后续有望保障公司供应链安全性与稳定性，同时降低原材料成本，提高公司产品竞争力。？投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。但是结合下半年以来银点由高位回落，同时下游电池排产影响公司出货量，预计公司2024-2026年实现营业收入152.97/170.44/190.61亿元（2024-2026年原预测值分别为153.36/175.17/194.48亿元），同比+59.30%/+11.42%/+11.84%，公司2024-2026年归母净利润为4.79/6.00/7.16亿元（2024-2026年原预测值分别为5.49/6.45/7.41亿元），对应当前P/E为15.66x/12.52x/10.49x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

公司简评报告：行业导致业绩短期波动，新技术逐步落地

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：2024年Q1-Q3公司实现营业收入98.26亿元，同比+32.80%；实现归母净利润4.21亿元，同比-4.47%。2024Q3公司实现营业收入30.61亿元，同比-4.87%，实现归母净利润1.22亿元，同比-28.87%。
    银价波动及下游排产造成业绩短期波动。盈利方面，由于银价在二季度末大幅上升，后续70.95回落导致公司Q3库存银粉成本较高，造成毛利率下降。2024年Q1-Q3公司光伏导电银浆24,203出货量超过1610吨，较上年同期+11%，N型占比约73%。其中，公司单三季度出货量超过17,882/0450吨，Q3下游电池环节低开工率导致环比承压，预计后续随着电池片开工率上行有望出46.03%货反弹。同时公司出货结构持续优化，Q3公司N型产品占比上升至85%。
    3.69
    8.63？银粉业务逐步放量，一体化有望打开业绩空间。公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效，子公司聚有银的银粉产品已实现PERC银浆、TOPCon银浆全系列覆盖，银粉单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨，另外常州3000吨银粉项目有望明年达产。
    新技术布局有望逐步落地。胶黏剂方面，德朗聚针对0BB技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，也是行业唯二实现量产的公司，正在多家光伏龙头企业中快速推进；同时，针对BC组件封装要求，德朗聚同样成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，未来随着0BB、BC技术导入，相关新品有望实现放量。电子浆料方面，匠聚积极导入通信、汽车电子等领域，未来将不断丰富及完善产品线，实现更多市场覆盖和客户渗透。
    投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司出货量下降，预计公司2024-2026年实现营业收入135.77/159.07/178.36亿元（2024-2026年原预测值分别为147.17/170.19/191.92亿元），同比+31.94%/+17.16%/+12.13%，公司2024-2026年
    公归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元（2024-2026年原预测值分别为6.41/8.15/9.24亿元），对应当前P/E为27.80x/21.59x/18.93x，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。

公司简评报告：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好

卓胜微(300782)
    投资要点
    事件概述：卓胜微发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营业收入33.67亿元（yoy+9.55%），实现归母净利润4.25亿元（yoy-48.05%），实现扣非归母净利润4.14亿元（yoy-49.11%），综合毛利率40.52%（yoy-7.40pcts）。2024Q3，公司实现营业收入10.83亿元（yoy-23.13%，qoq-1.13%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-84.29%，qoq-54.63%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy-86.51%，qoq-62.14%），综合毛利率37.14%（yoy-9.43pcts，qoq-4.26pcts）。
    三季度营收规模稳步扩大，毛利率持续承压，主要系芯卓产线折旧、产品结构变化以及汇率波动影响，长远看在芯卓规模优势凸显后有望边际改善。2024年第三季度毛利率37.14%，环比下降4.26个百分点，同比下降9.43个百分点，主要原因在于：（1）自建芯卓产线前期大幅折旧拖累毛利表现，2024年前三季度公司固定资产折旧变动金额约为4.13亿元。（2）产品结构变化，2024年前三季度，公司射频分立器件营收同比减少6.42%，模组类产品营收同比增加38.82%，目前模组的整体占比达到43%，后续随着模组的进一步市场化推进，其占比预计仍将持续提升。未来公司在芯卓产线产能利用率提升形成规模经济后，有望凭借国内领先的自主可控能力实现毛利率的边际改善。
    6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器已达到较高自产比例。公司6英寸滤波器产线的产品包含Normal-SAW滤波器、MAX-SAW滤波器等，目前集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEMGPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。12英寸IPD平台目前已正式进入规模量产阶段，公司L-PAMiF、LFEM等相关产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线，于2024年第二季度进入量产阶段，并于三季度逐步形成产出和产能爬坡。目前自产的射频开关产品在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。与此同时，射频开关产品在三季度已集成至模组开始量产出货。
    研发投入大幅增加，L-PAMiD进展顺利，三季度已完成新一轮的产品迭代，实现了性能的提升。公司目前处于研发的高峰期，截至2024年前三季度，公司研发费用7.53亿元，同比增长83.50%，主要来自于芯卓产线导入大批量产品时产生的相应模具费。公司产品中的L-PAMiD作为射频前端领域最复杂、最明珠的产品，已于二季度推出并已在部分品牌客户验证通过，也是国内是业界首次实现全国产供应链的系列产品。在三季度，公司已完成L-PAMiD的新一轮产品迭代，进一步提升了产品性能。展望未来，L-PAMiD产品有望在2025年及以后成为公司营收增长的重要发力点。
    投资建议：短期内受市场竞争及产线折旧拖累，业绩有所承压，但未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破。我们略微下调了未来预期，预计公司2024、2025、2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元（2024、20252026年原预测值分别是52.59、62.54、73.33亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是8.39、10.8314.55亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为95、69、45倍。盈利预测维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品研发不及预期；2）产能利用率提升不及预期；3）客户导入不及预期

公司简评报告：整装待发，静待需求改善

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入289.59亿元（同比-6.52%，全文同），归母净利润49.90亿元（+1.67%）；其中2024Q3营业收入88.91亿元（-5.28%），归母净利润13.48亿元（-9.03%），业绩略低于预期。
    终端需求不振，量、价均承压。1）销量：2024Q1-Q3公司总销量678.5万千升（-6.98%），其中Q3销量为215.5万千升（-5.11%），预计因终端消费疲软，高端及低端产品销量承压。2）结构：2024Q3青岛啤酒主品牌销量为122.5万千升（-4.15%），中高端及以上销量88.3万千升（-4.75%），其他品牌销量为93万千升（-6.34%），其中其他品牌销量下降幅度高于平均，一方面低收入人群对经济更敏感，另一方面公司主动推进低端产品向崂山和经典升级。3）吨价：2024Q1-Q3均价为4268.09元/千升（+0.50%），其中Q3均价为4125.75元/千升（-0.17%），结构升级有所放缓，主要系现饮渠道疲软，高端啤酒销量承压所致。
    Q3销售费用投放增加，利润同比转负。2024Q3毛利率42.12%（+1.19pct），主要受益于原材料大麦、包材的价格下降，吨成本同比下降2.20%。2024Q3销售、管理费率分别为14.08%（+2.41pct），3.06%（-0.87pct），主要系在市场弱复苏背景下，公司加大促销力度和库存管理所致。综上，2024Q3净利率15.85%（-0.32pct）。
    明年成本红利确定性较强，期待动销改善。受现饮消费人数减少，及强降雨天气较多影响，今年啤酒销售旺季不旺，根据国家统计局数据，2024年Q3，中国规模以上啤酒产量1007.5万千升，同比减少5.3%。公司积极应对低迷市场，加强渠道库存管理，当前大经销商库存偏低，预计Q4在低基数背景下，销量稳中有升。展望明年，收入端需关注外部消费需求是否转暖，期待明年动销改善；成本端，截至9月，进口大麦成本相比去年年末下降13.7%，预计成本红利持续释放。
    投资建议：随着消费刺激政策逐步落地，现饮场景有望积极修复；中长期来看，公司高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升。由于当前消费环境偏弱，我们适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元（前值48.48/53.85/59.40亿元），增速分别为-0.12%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），对应当前股价PE分别为22.23/20.46/18.97。维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动风险、食品安全的影响。

公司简评报告：收入持续快速增长，经营效率提升

荣昌生物(688331)
    投资要点
    收入快速增长，毛利率显著提升。2024前三季度，公司实现收入12.09亿元（同比+57.10%），归母净利润-10.71亿元（同比-3.96%），扣非归母净利润-10.97亿元（同比-3.45%）。其中Q3单季营收4.67亿元（同比+34.60%，环比+13.56%），归母净利润-2.91亿元（同比+11.08%，环比+32.57%），扣非归母净利润-3.04亿元（同比+8.81%，环比+32.29%）。2024年前三季度，公司销售毛利率79.75%（同比+2.86pct），其中Q3毛利率达82.11%（同比+5.86pct）。费用方面，2024年前三季度公司研发费用率95.41%（同比-16.09pct），销售费用率为51.51%（同比-18.64ct），管理费用率19.41%（同比-12.15pct）。截至报告期末，公司现金储备约11.2亿元，贷款授信额度约28亿元。公司两大核心商业化产品销售持续放量，收入端延续高增长态势，同时公司加强费用控制管理，盈利能力持续加强。
    泰它西普第三项适应症NDA获受理。泰它西普国内针对SLE已转为完全批准，在美国开展III期国际多中心临床研究，患者正在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG）2024年10月上市申请获得NMPA受理，并被纳入优先审评审批程序，美国于2024年8月首例患者入组。针对干燥综合症（pSS）国内III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）国内III期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。
    维迪西妥单抗持续拓展UC、GC、BC领域新适应症。维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者的III期临床已完成患者入组。GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II期临床以观察到积极信号，III期临床正在筹备中。BC领域，单药二线治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌适应症2024年10月上市申请获受理并被纳入优先审评审批程序，单药治疗二线HER2低表达乳腺癌III期临床正在进行数据清理。海外方面，单药治疗二线UC的关键临床正在入组中，联合治疗一线UC的全球多中心III期临床正在入组中，联合治疗晚期乳腺癌、胃癌的II期临床正在入组中。
    投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，随着新适应症获批，规模化效应逐步显现，我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86/21.75/29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38/-9.87/-3.56亿元（原预测为-11.38/-9.89/-3.58亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险等。

公司简评报告：价格下调或逐步企稳，龙头地位或长期稳固

中船特气(688146)
    投资要点
    事件概述：2024年10月31日，中船特气发布2024年Q3业绩公告，2024年Q3实现营业收入4.69亿元（YoY+17.56%,QoQ-1.95%），实现归母净利润0.56亿元（YOY-26.93%，QoQ-35.75%），公司毛利率为26.3%（YoY-6.78pct,QoQ-4.72pct）。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入13.82亿元（YoY+15.29%），实现归母净利润2.34亿元（YOY-6.0%），公司Q1-Q3综合毛利率为30.48%（YoY-6.33pct）。
    公司2024年Q1-Q3业绩承压，毛利率主要受到产品价格下调影响，长期或逐步企稳。公司前三季度营业收入同比增长15.29%，归母净利润同比下降6%，毛利率同比降低6.33个pct。受到行业周期下行的影响，消费市场疲软，局部地缘冲突加剧，公司的业绩受到一定的影响。公司产品价格有一定的下调，但整体的销售量是保持增长，公司在行业低谷期间依然保持全球龙头地位的战略格局，适度降价适应全球周期变化。但从结构上看，公司产品种类不断增加、产品质量不断优化，公司的核心地位长期难以动摇，长期价值或将稳固，公司的毛利率或有企稳趋势。
    公司专利技术不断积累，研发投入持续增强，公司保持长期技术创新能力。2023年底，公司建有三氟化氮产能12,500吨、六氟化钨产能2,230吨，产能位居国内第一、世界前列。2024年公司继续扩建新产能，同时不断优化产能结构，增加产品种类。截至2024H1，公司已拥有成熟产品70余种；累计获得授权专利329项，其中授权发明专利167项，授权实用新型专利159项，国际专利3项。公司Q1-Q3研发费用率为6.76%，公司长期保持较为稳定的研发投入，技术长期积累基础牢固。
    投资建议：在全球半导体经济周期下行，我国晶圆厂建设受到国际贸易规则变化影响等原因，我国的晶圆厂扩建速度减缓，晶圆厂的稼动率保持相对平稳，对半导体材料的需求相对减少。公司在大环境下优化定价策略，保持销量的高增长，同时不断增加专利技术积累，不断开拓新产品增强长期竞争力。我们认为公司长期核心价值较为稳固，毛利率或逐步企稳回升，我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为3.07、4.15、5.25亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、40、31倍，维持“买入”评级
    风险提示：1）过度竞争下价格继续下跌风险；2）产能扩张不及预期风险；3）大客户订单不及预期风险。

公司简评报告：新技术增强产品力，期待盈利触底回升

美畅股份(300861)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比下降43.21%；实现归母净利润2.82亿元，同比下降79.72%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比下降81.72%。其中，2024年第三季度，公司实现营业收入4.08亿元，环比下降35.05%；实现归母净利润0.06亿元，环比下降92.58%。
    金刚线量价双重承压，龙头韧性依旧。2024年第三季度，公司金刚线销量为2608.75万公里，环比下降22.51%，主要系下游硅片开工低迷导致金刚线行业需求减弱，并且随着金刚线工艺改进、钨丝渗透率提升，单GW切片线耗持续下降。2024年第三季度，公司销售毛利率为4.69%，销售净利率为1.93%，单位盈利0.23元/公里，环比下降2.16元/公里。三季度毛利率环比下降较为明显，一方面，金刚线价格继续下降，另一方面，产量下降导致规模效应减弱，折旧摊销显著提升，此外，公司对会计政策进行了变更，将保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。
    钨丝母线布局热拉、温拉、冷拉工艺路线，月产量超100万公里。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，在工艺和设备方面进行了多种创新和改造，除传统的热拉工艺外，大胆尝试温拉和冷拉工艺，钨丝母线强度、长度等指标已达行业先进水平，目前月产量已经超过100万公里，待工艺优化及设备改进成熟后，公司将快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量。
    公司推出金刚石无镀覆金属化技术和高切割力技术，显著提升金刚线竞争实力。传统金刚石微粉需电镀镍，然后上砂至已预镀镍的母线，再加厚镀镍，而无镀覆金属化技术通过对微粉进行特殊处理，让微粉自身能够导电，使其无需镀镍便可直接上砂。该技术可减少镀镍成本，在切割力不减的情况下相同母线线径的金刚线可细1-1.5微米。此外，公司布局金刚石破碎整形工序，合作大单晶供应商，研发高切割力技术，基于对金刚石主材的改进，创新出高切割力金刚线，实现相同线径下金刚线线耗下降10%。公司两项新技术在行业内独树一帜，可有效巩固产品竞争实力，即便行业下行周期中客户给予新产品的溢价较少，公司仍可借此获取更多市场份额。
    投资建议：公司金刚线龙头地位稳固，钨丝母线研发进展顺利，财务状况稳健，我们维持此前判断，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元，对应P/E为25.76/21.21/16.00倍。
    风险提示：金刚线价格波动风险；全球光伏装机不及预期风险；技术研发不及预期风险。

公司简评报告：负债成本优势保持，储蓄代理降费效果体现

邮储银行(601658)
    投资要点
    事件：邮储银行公布2024三季报。前三季度公司实现营业收入2603.49亿元（+0.09%，YoY），归母净利润758.18亿元（+0.22%，YoY）。9月末，公司总资产16.75万亿元（+9.34%YoY），不良贷款率0.86%（+2BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率301.88%（-23.73PCTQoQ）。前三季度净息差为1.85%，同比下降20BPs。
    信贷与投资增速边际放缓，同业资产带动总资产增速小幅回升。信贷方面，Q3受需求放缓影响，企业一般贷款、个人贷款同比继续少增（图1所示），增速继续小幅放缓。值得注意的是，公司信贷增长较国有大行平均水平仍保持相对优势。票据贴现同比继续多增，与其他国有大行趋势一致，体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。金融投资方面，或受9月下旬债市波动与投资策略调整影响，交易性金融资产小幅收缩带动金融投资增速小幅放缓。虽信贷及金融投资增速进一步放缓，但总资产规模增速较Q2小幅提升，主要由同业资产驱动。展望后市，随着一揽子政策持续发力，政府债券供给及实体信贷有望扩大；公司按揭占比较高，存量住房贷款利率下降后，提前还款明显减少对个贷提振效果或更明显。以上积极因素影响下，信贷及金融投资增长压力或将缓解。
    受市场影响，存款增速边际放缓。个人存款方面，或受存款降息、债市表现较好等因素影响，理财、债基及中小银行对大行存款产生分流效应，Q3邮储银行个人存款增速有所放缓（图2所示）。公司存款方面，邮储银行较小的包袱（公司存款占比只有约11%）使其能够快速优化策略承接部分受“挤水分”影响的他行存款，驱动Q2对公存款增速逆势上升，Q3以来“挤水分”影响基本消除，揽储回归正常节奏（图3所示），增速随之放缓。
    存款成本优势保持，息差降幅收窄。测算Q3单季息差1.85%，环比下降5BPs，同比下降14BPs（图4所示），降幅较Q2收窄。资产端，测算生息率3.25%，同比降幅仍较大，约24BPs：一方面体现LPR、存量住房贷款利率重定价影响，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。负债端，测算付息率1.43%，同比降幅扩大至约11BPs，主要是多轮存款降息效果持续体现。受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率改善幅度相对其他国有大行更明显。展望后市，贷款端，随着一揽子政策效果逐步显现，需求端对生息率下行压力或缓解，预计后续贷款端面临的压力主要来自10月存量住房贷款利率及LPR下调后的重定价过程；投资端，随着财政力度加大，生息率下行压力有望缓解。负债端，10月邮储银行随其他大行实施近年单次力度最大存款降息，今年Q3至明年Q1存款降息效果仍将持续释放。综合来看，负债端改善有望较大程度缓冲资产端下行压力（图5所示），息差降幅有望明显收窄。
    手续费佣金收入降幅明显收窄，投资收益从高位下降。Q3手续费及佣金净收入由降转增长，或主要是因为“报行合一”影响淡化，代理保险业务收入降幅明显收窄。或受9月债市波动及投资策略调整影响，投资收益+公允价值变动损益同比由增转降。
    受宏观环境影响，资产质量压力小幅上升。Q3邮储银行不良率与关注率继续小幅上升（图7所示），预计主要是个人经营性贷款不良率随行业上升（图8所示），体现薄弱市场主体经营压力上升。今年以来居民领域风险上升趋势较为明显，但由于客户基础较好且9月下旬以来一揽子政策力度较大，预计个贷风险可控。对公领域，制造业、租赁和商业服务业房地产业等行业不良率下降（图9所示）奠定稳健资产质量稳健基础，批发零售业不良率受市场环境影响上升不影响全局，预计公司贷款资产质量仍较为稳定。
    储蓄代理降费效果体现，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放。新储蓄代理费方案于9月底落地。以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%（图10所示）较上次（2021）年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%（即最近三年四大行平均净利差变动比例）。新方案于2024下半年追溯实施，故Q3储蓄代理降费效果应较为明显，带动单季管理费用同比由增转降4.17%（同比下降约22亿元）。受益于此，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放：Q3计提减值损失同比由降转增53.54%（同比增长约10亿元），归母净利润同比由降转增3.50%（同比增长约9亿元）。
    盈利预测与投资建议：受市场影响，Q3投资收益+公允价值变动低于预期。同时，手续费及佣金收入、利息收入、储蓄代理费调整效果略好于预期。我们据此更新盈利预测模型。预计2024-2026年营业收入分别为3460、3571、3839亿元（原预测3477、3625、3883亿元），归母净利润分别为869、906、939亿元（原预测878、918、951亿元），对应同比+0.70%、+4.31%与3.61%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.60、9.13与9.68元对应11月4日收盘价PB为0.62、0.58、0.55倍。行业层面，一揽子政策有望改善银行业经营环境，息差与信用风险压力有望缓解。公司层面，邮储银行客户基础良好，个贷风险可控，预计仍能实现稳健经营。当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
    风险提示：个人贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

公司简评报告：收入端增长良好，研发投入加大

百普赛斯(301080)
    投资要点
    收入端增长良好， 利润端短期承压。 2024年前三季度公司实现营业收入4.63亿元（ 同比+12.34%）、归母净利润0.83亿元（ 同比-34.85%）、扣非净利润0.84亿元（ 同比-32.85%）；其中， Q3单季度实现收入1.64亿元（ 同比+13.81%）、归母净利润0.27元（ 同比-26.64%）。2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为91.33%（ 同比-0.04pct）、 17.05%（ 同比-12.07pct）。从费用来看， 2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为31.52%/17.13%/26.28%/-8.20%，分别同比+3.28/+1.75/+3.49/+3.37pct。 利润端承压主要是公司国内外业务持续扩张，销售和研发费用率同比均有较大提升，随着海外销售规模的扩大，公司将逐步放缓大规模的人员扩张。 2024年前三季度资产减值损失同比增加1192万元， 主要是新产品的开发和全球多地新增仓储中心导致存货增加。
    常规业务保持稳健增长，海外市场贡献业绩弹性。 根据公司公告和三季度业绩会， 2024年前三季度，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收4.43亿元，同比增长19%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%； 其中， 重组蛋白的销售收入3.73亿元，规模化优势明显。 Q3单季度常规业务实现营收1.58亿元，同比增长18.68%， 延续快速增长态势。 展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品管线，拓展国内外市场，未来业绩有望实现良好增长。
    研发投入持续加大， 深入布局前沿领域。 2024年前三季度公司投入研发费用1.22亿元（ 同比+29.54%），截至报告期末，公司研发人员数量达到270人，占总员工数超30%。 公司持续聚焦前沿技术，在CGT和ADC两大领域建立了完善的产品开发、售后服务体系， 覆盖了从药物的早期立项、 研发到后期商业化生产质控，以及临床前和临床应用场景。 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入生产阶段，公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。
    投资建议： 公司积极拓展海内外市场，短期内投入较大，利润端承压，我们适当下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营收6.24/7.56/9.06亿元，实现归母净利润1.13/1.41/1.75亿元，对应EPS分别为0.95/1.18/1.46元，对应PE分别为43.68/35.11/28.33倍。 公司主营业务增长良好，随着规模效应的提升，业绩有望逐渐恢复良好增长态势， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 新产品开发不及预期风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险

公司简评报告：新签订单量价齐声，股权激励计划彰显发展信心

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营收3.81亿元，同比增长30.32%；归母净利润达0.72亿元，同比增长11.53%。2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%；2024年第三季度实现营收1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%。
    新签订单势头强劲量价齐升。2024年前三季度公司新签订单同比增长37%，新签五轴联动数控机床订单平均单价223万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。航空航天订单同比增长约10%，高校等科研院所订单同比增长约491%，能源领域订单同比增长约21%，汽车领域同比增长约26%。
    股权激励发布，彰显未来发展信心。2024年10月30日公司股权激励计划草案发布，拟授予权益总计不超过88.74万股，占股本总额0.87%。本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人，约占公司员工总数的9.21%，主要包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%；以2023年净利润为基数，2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%。两个目标达成其一即可。计划可有效地将公司利益、核心团队和股东利益结合在一起，提高企业的竞争力和创新能力。
    募投产能有序推进。2023年公司向特定对象融资6亿元，用于产能扩建项目正稳步推进。目前，大连厂区扩产节奏会相对较快。宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用；沈阳科德于今年9月份开工建设，预计在2025年下半年部分投入使用。募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈，快速消化在手订单，给公司带来有力的业绩增长动能。公司预计2024年计划产能在450台。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元，EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧风险；技术迭代升级风险；毛利率波动风险；宏观环境风险。

公司简评报告：成本保持低位，产能稳健增加

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件： 公司发布三季报， 2024年前三季度实现营收39.55亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比扭亏。其中， Q3实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润3.04亿元，同比增长5380.20%。 公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。
    养殖成本保持低位， 商品猪出栏持续提升。 生猪业务： 成本下降叠加猪价景气， 2024Q3公司养殖业务盈利高增。 2024年前三季度公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏占比提升。 2024Q3生猪养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内， 商品猪完全成本降至约14元/公斤。 公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理和推动降本增效， 生产指标持续提升。预计四季度至明年公司养殖成本仍有下降空间。 皮革业务：2024Q3皮革业务预计仍有亏损。 2024年前三季度皮革业务计提存货跌价准备2695.80万元，主要受皮革下游市场需求较弱影响。
    产能项目陆续交付， 出栏规模有保障。 产能布局方面， 2024H1德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，预计2025年H1商品猪开始出栏。 2024H2四个养殖场项目已经交付和陆续引种。目前公司有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪。 此外， 近期公司和PIC、神农集团合作投资遗传核心场宣布正式启用，公司持股26%，通过合作可以更加先进科学的进行遗传改良，获得更高质量的种猪，支撑公司未来出栏增长。
    Q3资产负债率环比下降， 现金流改善。 2024Q3经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，环比+135.51%。 公司2024Q3资产负债率60.81%， 环比-1.44pct，随着养殖行业持续盈利，预计公司资产负债率将进一步下降。 2024Q3公司生产性生物资产5.31亿元，环比+13.55%。 Q3毛利率26.37%，环比+8.5pct。 生猪价格上涨使得公司现金流改善，盈利能力提升。
    投资建议： 结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测， 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.29/9.31/11.90亿元（前值分别为6.73/10.28/12.09亿元），对应EPS分别为1.23/1.83/2.33元（前值分别为1.32/2.02/2.37元），对应当前股价PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 成本下降不及预期；原材料价格波动的风险； 重大疫病风险。

公司简评报告：10月新能源同环比高增，强产品周期有望持续

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件： 长安汽车发布2024年10月产销快报。公司10月汽车批发销量为25.08万辆，同环比分别+4.07%/+17.66%， 2024年M1-10累计批发销量215.58万辆，累计同比+2.14%。其中，自主乘用车10月批发销量为16.80万辆，同环比分别+3.45%/+29.91%， 2024年M1-10累计批发销量为132.88万辆，同比-0.91%；长安福特10月批发销量为1.98万辆，同环比分别+3.21%/-18.27%， 2024年M1-10累计销量为19.22万辆，同比+3.36%；长安马自达10月批发销量为0.75辆，同环比分别-41.53%/+25.14%。
    10月批销同环比增长， 全球化进程提速。 1）整体情况： 车市整体消费向好叠加长安自主新车放量， 公司2024年10月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比增长。 2）海外：公司2024年10月自主品牌海外销量为3.08万辆，同环比分别+33.86%/+0.92%， 单月出海销量同环比向好态势持续， 2024年M1-10累计销量为31.86万辆，同比+61.81%，自主品牌海外销量占自主总销量的17.72%。此外，深蓝品牌已于澳大利亚正式发布并与当地经销商INCHCAPE签订了合作协议，深蓝品牌全球化进程再加速。
    智能电动新车上量， 三大新能源品牌销量高增。 公司2024年10月自主品牌新能源销量达8.53万辆，同环比分别+48.56%/+56.80%，自主品牌新能源渗透率为40.06%， 2024年M1-10累计销量为53.29万辆，同比+46.37%。分品牌来看， 1）启源： 2024年10月单月交付量为1.80万辆，环比+54.97%，长安启源E07于2024年10月21日正式上市， 该车为目前全球唯二搭载中央环网架构的量产车型，起售价仅19.99万元（相较预售价低5万元）， 此外， 搭载智慧新蓝鲸3.0的启源A07/A05/Q05真香版也于2024年10月18日上市； 2）深蓝： 2024年10月单月交付2.79万辆，同环比分别+79.60%/+22.69%， 2024年M1-10累计交付17.13万辆， 深蓝S05上市10天订单超1万台并已开启大规模交付，走量新品销量持续释放有望支撑深蓝品牌迎来盈利拐点； 3）阿维塔： 2024年10月单月交付1.01万辆，同环比分别+158.64%/+121.64%， 主要受益于阿维塔07热销，随着阿维塔12双动力版本于2024年11月2日上市，阿维塔销量有望持续向上。
    投资建议： 考虑到： 1）公司智能电动化新品周期密集， Q4销量有望持续释放； 2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好； 3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速； 4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为26/19/14倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

公司简评报告：低温产品加速增长，华东区表现较佳

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入81.5亿元，同比减少0.54%；实现归母净利润4.74亿元，同比增加24.37%。其中，2024Q3实现营业收入27.85亿元，同比下降3.82%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长22.92%。受到“一只酸奶牛”出表的影响，前三季度营收增速放缓，但利润实现较快增长。
    低温产品加速增长，华东区表现较佳。分产品来看，Q3低温鲜奶和低温酸奶营收同比实现双位数左右增长，较上半年增速提升；Q3常温品类表现相对疲软，同比中低个位数的下滑。高端品牌唯品前三季度营收同比双位数增长，其中Q3营收增速加速提升，主要由于区域的扩张以及大客户的拓展。公司低温品类保持快速增长有几个原因，一是在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类；二是重视新品研发和推广，新品收入占营收的比重保持在双位数以上；三是今年以来DTC渠道成长较快，助推低温品类快速增长。分地区来看，华东区域Q3表现较佳，Q3华东子公司营业收入同比实现双位数增长，西部公司受整体消费环境以及产品结构的影响，营业收入有所承压。在政策促进牛奶消费的推动下，乳制品需求有望迎来改善，公司液态奶渗透率继续提升。
    产品结构优化和成本下降带动盈利能力提升。2024Q3公司净利率6.54%，同比+1.52pct，毛利率28.83%，同比+2.4pct，主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响。2024Q3经营活动现金流量净额3.17亿元，同比+4.28%。2024Q3销售费用率为15.27%，同比+1.3pct。行业竞争激烈，市场推广费用增加，销售费用率小幅提升。Q3管理费用率为3.95%，同比-0.24pct；Q3财务费用率0.89%，同比-0.12pct。管理效率提升，利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。此外，公司发布2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利0.35元（含税），预计派发现金股利总额3012.35万元（含税），不断提升股东回报。
    投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心方向，以低温产品为主导，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局。产品结构优化以及成本红利带动公司业绩持续增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.45/8.11亿元（前值分别为5.63/6.43/8.08亿元）；EPS分别为0.65/0.75/0.94元，对应PE估值为19/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧。

公司简评报告：Q3业绩符合预期，经营延续稳健

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业总收入1231.23亿元（同比+16.91%），归母净利润608.28亿元（同比+15.04%）。其中2024Q3营业总收入396.71亿元（同比+15.56%），归母净利润191.32亿元（同比+13.23%），业绩符合预期。
    非标产品放量助力茅台酒增长稳健，1935控货致使系列酒增速放缓。1）分产品看，2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元（同比+16.32%），预计系生肖、散花飞天等非标产品投放增加；系列酒收入为62.46亿元（同比+13.15%），环比下降13.38%，预计因公司于7月份暂停投放茅台1935。2）分渠道看，2024Q3直销实现收入182.61亿元（同比+23.49%），直营增速快主要系非标茅台通过自营店提货比例增大。另外，i茅台收入为45.16亿元，（同比-18.37%）；批发收入为205.43亿元（同比+9.71%）。
    产品结构调整影响盈利能力，回款节奏变化导致现金流承压。1）盈利端：2024Q3毛利率为91.05%（同比-0.47pct），销售净利率51.11%（同比-0.82pct），盈利能力下降或主因茅台1935打款价调整及系列酒结构下行所致。2）费用端：2024Q3期间费用率为8.37%（同比+0.37pct），其中销售费率为4.08%（同比+0.36pct），管理费率为4.87%（同比-0.67pct）。3）现金流：截至2024Q3，合同负债为99.31亿元（同比-12.85%）；2024Q3销售收现为425.92亿元（同比+0.97%）；经营活动现金流量净额78.00亿元（同比-60.23%），环比下降71.57%，由于部分经销商回款节奏发生变化，Q2提前打款导致时间错配所致。
    全年15%增长目标完成可期。2024Q1-Q3公司收入增速达16.91%，公司整体经营韧性较强，预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上，加大非标茅台的投放，全年15%的收入增长目标确定性强。
    投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，分红规划力度强，长期配置价值进一步凸显。由于当前高端酒需求偏弱，适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元（前值876.47/1016.94/1160.26亿元），同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30元（前值69.77/80.95/92.36元），对应PE为22.58/20.17/18.15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：批价大幅波动；宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。

公司简评报告：业绩略超预期，恩沙替尼国际化进展顺利

贝达药业(300558)
    投资要点
    利润端快速增长，业绩略超预期。公司2024年前三季度实现营业收入23.45亿元（+14.73%）、归母净利润4.16亿元（+36.61%），扣非归母净利润3.62亿元（+50.12%）其中Q3单季度实现营业收入8.44亿元（+15.65%），归母净利润1.92亿元（+22.95%），扣非归母净利润1.45亿元（-4.88%）。2024年前三季度，公司期间费用占营业收入比例从去年同期的73.30%降低到67.54%，下降5.76个百分点；经营性现金流量净额8.31亿元，同比+48.46%，净利润现金含量达199.73%，销售创现率达105.46%。公司业绩稳定增长，加强期间费用开支管理，稳步实现降本增效，扩大药品销量同时积极增加现金回笼，业绩
    45.66略超预期。
    41,849？积极开拓市场，恩沙替尼即将美国获批。公司已有5款药品上市，恩沙替尼、贝福替尼、伏41,718/0
    38.81%罗尼布纳入医保后快速放量，公司销售收入稳步增长。公司针对患者需求，持续进行药品3.34上市后的临床研究，拓展适应症，挖掘产品的差异化优势；同时持续加强市场推广工作，7.64提升药品市场覆盖。报告期内，公司及控股子公司Xcovery Holdings以零缺陷通过了FDA的临床BIMO（生物研究监测）现场核查、原料药CMC现场核查，其检查范围是恩沙替尼临床I、II、III期研究的BIMO及NDA的批准前检查，恩沙替尼有望实现在美国上市。
    自研与引进快速推进，丰富公司产品类型。报告期内，EYP-1901玻璃体内植入剂的wAMD适应症获批IND、CFT8919胶囊用于治疗EGFR突变的NSCLC获批IND；注射用MCLA-129（EGFR/c-Met双抗）“晚期实体瘤”IND申请获得受理。今年9月，公司与武汉禾元生物签署《药品区域经销协议》，公司在约定区域内独家经销植物源重组人血清白蛋白注射液，进一步丰富公司商业化产品组合。
    投资建议：公司收入端增长良好，经营效率稳步提升，利润端略超预期，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收31.41/39.43/49.17亿元，实现归母净利润5.17/6.81/8.78亿元，对应EPS分别为1.23/1.63/2.10元，对应PE分别为37.31/28.29倍/21.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示：药品降价风险；新药研发及上市进展不及预期风险；产品销售不及预期风险。

公司简评报告：剥离美国TMD拖累短期业绩，乘用车座椅订单持续积累

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收59.00亿元，同比+7%，归母净利润-5.85亿元；2024Q1-Q3实现营收169.06亿元，同比+6%，归母净利润-5.32亿元。
    乘用车座椅等新兴业务或持续放量，出售美国TMD拖累短期业绩。2024Q3公司营收保持稳健增长，乘用车座椅、出风口、车载冰箱等新兴业务或仍为主要增量来源。业绩方面，74.81%2024Q1-Q3公司计提资产减值损失2.74亿元、信用减值损失0.29亿元，公司出售美国TMD3.36公司股权产生的资产减值损失对单季度业绩产生较大拖累。2023年、2024年1-8月TMD亏-11.81损2.63亿元、1.34亿元，剥离TMD后有望显著改善格拉默美洲区盈利。
    一次性费用、汇兑损失等导致管理费用率、财务费用率波动。2024Q3公司综合毛利率为14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct；期间费用率为19.14%，同比+5.63pct，环比+6.15pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、+0.36pct、+1.15pct，环比+0.00pct、+3.62pct、+0.27pct、+2.26pct，格拉默海外整合相关费用、汇兑损失等因素导致公司期间费用率出现较大波动。
    乘用车座椅业务在手订单不断积累，逐步向全球龙头转型。2024H1公司交付座椅产品8.9万套，销售额达8.97亿元，较去年同期1.08亿元水平大幅提升，亏损收窄至-0.23亿元；2024Q3下游蔚来ES6/EC6、理想L6等车型分别交付3.15万辆、7.51万辆，或推动公司乘用车座椅业务收入持续增长。9月公司再获某新能源汽车主机厂的中、后排座椅总成产品定点，预计生命周期总金额为10亿元，目前公司在手订单已覆盖新势力、自主品牌、合资品牌、海外豪华品牌等多类型头部客户，以优质的客户群体和丰富的在手订单确立在国内整椅市场地位，并逐步开拓海外市场，转型全球龙头。
    投资建议：考虑公司出售美国TMD股权影响，调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润-3.93亿元、8.90亿元、12.12亿元（原预测值为3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元），对应EPS为-0.31元、0.70元、0.96元（原预测值为0.24元、0.66元、0.90元），按照2024年11月1日收盘价计算，2025-2026年对应PE为19X、14X，维持“买入”评级。
    风险提示：格拉默整合不及预期的风险；全球汽车市场销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。

公司简评报告：付息率明显改善，资产质量稳定

工商银行(601398)
    投资要点
    事件：前三季度，公司实现营业收入6264.22亿元（-3.82%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润2690.25亿元（+0.13%，YoY）。9月末，公司总资产为48.36万亿元（+8.71%YoY），不良贷款率1.35%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率220.30%（+1.87pct，QoQ）。上半年净息差为1.43%，同比下降24bp，降幅较上半年收窄。
    受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q3末，工行总资产同比增长8.71%至48.36万亿元。边际上看，增速较Q2小幅提升（图1所示），主要是受非信贷金融资产驱动：一方面同业资产降幅明显收窄，另一方面受财政发力影响债券投资延续较快增长。信贷方面，受需求放缓影响，对公与个人一般贷款继续明显少增（图2所示），贷款增速因此进一步放缓。虽一般贷款大幅少增，但票据贴现同比大幅多增，这一特征与Q2类似体现需求偏弱背景下公司加大收票力度以维持信贷平稳增长。9月下旬以来，化债、房地产政策超预期，信贷需求及债券供给有望扩大，工行资产增速下行压力或缓解。
    “挤水分”影响淡化，存款增长趋于平稳。主要受金融数据“挤水分”影响，今年Q2存款环比净流出，明显弱于季节性，致使存款增速回落幅度明显大于M2（图3所示）。Q3以来，“挤水分”影响基本消除，存款增长趋于稳定。上半年工行存款定期化程度随行业上升（图4所示），一方面是由于企业活期存款受“挤水分”负面影响较大，另一方面是由于需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。“9.24”以来，宏观政策加码，效果逐步显现，认为后续房地产市场止跌回稳与消费回暖将缓解存款定期化压力。
    存款降息效果明显体现，付息率改善促进单季息差小幅回升。测算Q3工行单季息差1.43%同比下降15BPs（图5所示），降幅较Q2明显收窄，环比则提升5BPs。测算Q3生息率3.03%同比下降约31bp，降幅与Q2持平，一方面是因为LPR、存量住房贷款利率下调影响持续，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。负债端，测算Q3付息率1.79%，同比下降约20BPs，主要是多轮存款降息及治理“手工补息”重定价效果体现。展望后市，存量住房贷款利率及LPR下降对明年生息率形成较大压力，同时，明年Q1存款降息效果将较为明显，将较大程度缓冲资产端下行压力，综合来看，现有条件下，明年息差仍面临惯性下行压力，但降幅有望收窄。
    手续费及佣金收入受市场因素继续明显下降。Q3手续费及佣金收入下降仍较为明显，预计仍主要是受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响，财富管理、资产管理、担保承诺、银行卡等业务对手续费拖累仍较大（图6所示）。“9.24”以来政策转向资本市场向好，对财富管理手续费影响正面。同时，降费影响淡化，Q4保险代销业务手续费降幅有望大幅收窄。基于以上，认为Q4手续费及佣金收入降幅将明显收窄。
    不良率稳定，拨备覆盖率小幅上升。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。Q3末不良贷款率为1.35%，环比持平，保持近年最低水平（图7所示）。不良贷款拨备覆盖率220.30%，环比+1.87PCT。上半年居民领域风险上升趋势较为明显（图8所示），近期政策不断加码对居民收入影响正面，预计个贷风险可控。鉴于上半年制造业、租赁和商业服务业、房地产业、批发零售业等不良集中行业不良率均下降（图9所示），预计对公贷款资产质量稳中向好。综合来看，虽个贷扰动仍存在，但在宏观政策加码、对公资产质量向好、不良处置审慎等积极因素作用下，预计工行整体资产质量仍能保持稳定。
    盈利预测与投资建议：Q3付息率带动息差改善，我们小幅上调2024年收入目标。同时，预计10月LPR、存量住房贷款利率及存款利率对明年息差综合影响偏负面，我们据此小幅下调明年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8183、8127、8615亿元（原预测为8160、8257、8817亿元），归母净利润分别为3648、3660、3727亿元（原预测为36093656、3802亿元），对应同比0.21%、0.35%与1.83%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.08、10.73与11.40元，对应10月31日收盘价PB为0.60、0.56、0.53倍。由于工行客户基础良好、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
    风险提示：零售资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

公司深度报告：日就月将，求索OBM

匠心家居(301061)
    投资要点：
    三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品-ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。
    刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。
    公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。
    1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在AshleyFurniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。
    2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师Jackson Carpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道，处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量，在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。
    3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。
    投资建议：匠心精品构筑产品壁垒，转型OBM加速渠道渗透，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.17/6.23/7.62亿元，同比增速为27.00%/20.32%/22.41%，对应P/E为19.50/16.21/13.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济疲软、国际贸易摩擦、创新失败或落后、人民币升值和运费上涨等。

公司简评报告：三季度业绩超预期，费用持续下降，臂式推广顺利

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营收61.34亿元，同比增长29.35%；归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%；2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为36.16%和23.83%；第三季度实现营收22.74亿元，同比增长38.37%；归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%。
    期间费用率持续压降。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分50.70别为2.24%、2.32%、2.94%和-1.04%，销售费用和研发费用较去年年末下降1.44pct和50,6350.55pct。主要由于CMEC完成并表，摊薄公司费用成本；财务费用较去年年末增长2.84pct50,635/0主要由于美元等货币汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响。
    35.52%
    2.60？海外景气度延续，公司持续深化全球发展。根据工程机械数据，截止2024年9月份高空作15.71业平台累计出口销量7.23万台，同比增长21.3%，占总销量的50%，海外增长持续。目前公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过子公司CMEC成熟的市场渠道，开拓北美市场，在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。
    臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达48.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司臂式产品采用模块化设计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。未来随着五期项目爬坡达产，规模效应逐步释放，成本仍有进一步改善空间。
    重视科研技术创新，巩固核心竞争力。2024年前三季度公司研发投入1.8亿元，同比增长21.03%。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端、差异化产品市场中竞争优势明显，是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。
    投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑公司海外臂式推广顺利和CMEC并表，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.06/25.54/29.39亿元（原预测为19.43/24.18/29.14亿元），EPS对应PE分别为12.50/10.31/8.96倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。

公司简评报告：收入端增长稳健，持续推进中大件转型、全球产能布局

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收17.25亿元，同比+8%，归母净利润2.92亿元，同比+45%，扣非净利润2.63亿元，同比+32%；2024Q1-Q3实现营收49.74亿元，15.36同比+17%，归母净利润7.42亿元，同比+24%，扣非净利润6.81亿元，同比+16%。
    97,736
    91,099/0？毛利率、期间费用率环比改善显著。2024Q3公司毛利率为29.75%，同比+0.96pct，环比41.49%+2.09pct；期间费用率为11.61%，同比-0.67pct，环比-1.38pct，其中销售费用率、管理费1.81用率、研发费用率、财务费用率分别为1.18%、6.77%、5.48%、-1.82%，同比-0.05pct9.81+1.23pct、+1.16pct、-3.02pct，环比+0.12pct、+1.14pct、-0.20pct、-2.43pct。
    股权激励绑定核心员工利益。公司发布第六期限制性股票激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心岗位人员等在内的857人授予限制性股票，首次授予和预留股票数量分别为754.10万股和49.10万股。业绩考核方面，以2023年为基数，2025年部分解锁和全部解锁的营业收入增长率目标设置为15.35%/19.19%，2026年为20.72%/25.90%。本次股权激励计划覆盖面广、考核目标明确，有望绑定核心员工利益，并彰显公司发展信心。
    中大件转型顺利，全球产能布局稳步推进。公司在中小件领域优势显著，核心客户包括法雷奥、博世、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯等跨国零部件Tier1，并通过精益生产强化在产品成本和质量方面的竞争力，转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电机零件等传统优势产品市占率持续提高。近年来公司在三电壳体、车身结构件等中大件产品领域打造新增长点，计划2025、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比分别超过25%、40%。同时，为应对海外客户本地化生产需求，公司已在马来西亚、墨西哥建设产能，并筹划在欧洲建厂，完善在全球范围内的产能布局。
    投资建议：公司中小件产品面向全球市场，客户群体优质，中大件产品持续开拓国内新势力与全球电动车企客户项目，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、13.05亿元、15.81亿元，对应EPS为1.07元、1.33元、1.62元，按2024年10月31日收盘价计算，对应PE为14X、12X、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。

公司简评报告：TPMS业务延续高增速，空悬海外拓展取得突破

保隆科技(603197)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收18.43亿元，同比+20%，归母净利润1.00亿元，同比-35%，扣非净利润0.91亿元，同比-31%；2024Q1-Q3实现营收50.26亿元，同比+21%，归母净利润2.49亿元，同比-27%，扣非净利润2.10亿元，同比-24%。
    TPMS业务延续高增速，新车上市或为空悬业务贡献新增量。2024Q1-Q3公司TPMS、汽车金属管件、智能空气悬架、轮胎气门嘴、汽车传感器业务分别实现销售收入16.21亿元、11.17亿元、6.28亿元、5.88亿元、4.71亿元，同比+21%、+6%、+29%、+6%、+38%，TPMS和空悬、传感器等新兴业务增速较快，金属管件、气门嘴等成熟业务稳步增长。2024Q3单季度TPMS业务延续高增速；空悬业务受到下游车型销量影响，短期有所放缓，随着配套的智界、腾势等品牌新车型相继上市，或将重回高增长。
    股权激励等因素拖累短期业绩。2024Q3公司毛利率为24.60%，同比-3.54pct，环比-0.48pct，与产品结构变化有关；期间费用率为17.78%，同比+0.05pct，环比-1.77pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.02pct、-0.38pct、+0.45pct、-1.04pct，环比-0.65pct、-0.64pct、-0.27pct、-0.22pct。2024Q3投资收益为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元，基数较高叠加股权激励等因素影响，导致公司业绩同比出现下滑。
    获欧洲知名主机厂定点，空悬业务海外拓展取得突破。下半年以来公司空悬业务收获来自新势力、自主品牌、合资品牌、海外车企等客户的项目定点，产品类型包括空悬系统、空簧、供气单元、储气罐、高度传感器等，在手订单不断积累，其中欧洲某知名主机厂的空簧定点标志着公司在本土供应商中率先实现海外市场的突破。
    拟增资上海博邦，强化空压机合作布局。公司空悬业务品类布局完善，其中空簧、储气罐等产品已取得国内市场领先地位，并向电控减振器、闭式系统等领域延伸，持续提升零部件自制率。近期公司发布公告，拟向上海博邦汽车技术有限公司增资3500万元，持股比例上升至18.7069%。上海博邦成立于2012年，专注汽车微电机产品的研发、制造，公司与博邦加大合作，有望强化公司在空压机领域的布局。
    投资建议：公司成熟业务全球份额领先，新兴业务在手订单丰富，维持盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.86亿元、4.96亿元、6.47亿元，EPS为1.82元、2.34元、3.05元，按照2024年10月31日收盘价计算，对应PE为21X、16X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；汽车市场销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

公司简评报告：利润端短期承压，积极稳中求进

老百姓(603883)
    投资要点
    收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动。2024年前三季度，公司实现营收162.3亿元（YoY+1.19%）、归母净利润6.3亿元（YoY-12.06%）、扣非归母净利润6.07亿元（YoY-5.94%）；其中，Q3单季度实现营收52.92亿元（YoY+1.18%）、归母净利润1.27亿元（YoY-37.32%）、扣非净利润1.25亿元（YoY-19.10%）。今年以来，行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。
    广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固。公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，目前聚焦拓展11个优势省份，同时积极开拓下沉市场，持续加密重点区域巩固既有优势，提升规模效应。截至2024Q3，公司门店总数达15591家，前三季度共新增门店2368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占77%。
    灵活调整经营策略，稳中求进。当前，行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响，公司对经营策略进行调整：1）调整全年拓店计划，2024全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营与加盟分别为1450、1300家，并购新增90家。2）暂停直营及并购新开店，Q4将主要以搬迁优化为主，选择优势区域及降低租金成本。3）2025年，公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。2024年前三季度，公司加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）；公司联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元（YoY+90.8%）。4）参股合作企业，积极储备。公司参股联盟合作企业76家，对应零售规模54亿元。公司应对充分，保持较高市场敏锐度，灵活调整经营策略，稳步提升市场占有率。
    火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升。公司于2024年起执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024Q1-3毛利率为33.87%，同比提升1.37pp。
    投资建议：当前，药店比价、宏观环境等影响下，行业整体承压，步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，毛利率仍保持上行趋势。我们认为伴随公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化，灵活调整经营策略，利润端负面影响有望逐步消除，行业市占率稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别11.07、9.13、7.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

公司简评报告：业绩增长稳健，盈利维持较高水平

益丰药房(603939)
    投资要点
    公司业绩增长稳健。 2024年前三季度， 公司实现营业收入达到172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%； Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为3.13亿元，同比增加6.38%。 从盈利能力来看， 2024年前三季度，公司毛利率为40.39%（ +0.84pct），净利率为6.96%（ -0.14pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.99%（ +0.48pct）、 4.39%（ +0.12pct）、 0.71%（ +0.31pct）。 公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。
    稳步扩张，加速优化。 1） 区域聚焦，持续深耕。 截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）； 1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家， 迁址及关闭门店454家。 2） 整体扩张放缓，现有门店加速优化。 单Q3来看，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，闭店365家。 公司整体扩张节奏放缓，闭店数量显著增加。我们认为， 当前行业环境下，重视门店经营质量，优化现有门店经营效率与租金成本， 适当放缓扩张节奏， 有利于长期稳健经营。
    零售主业发展稳健。 1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。 分行业来看， 2024年前三季度， 公司零售与批发业务收入分别为151.84、 14.80亿元，分别同比增长6.84%、 17.56%，毛利率分别为41.43%（ +0.91pct）、 8.78%（ -1.02pct）。 2.主要品类均实现较好增长， 非药品类仍待修复。 从产品种类上看， 2024年前三季度， 公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、 16.51、 19.60亿元， 分别同比增长8.79%、 8.95%、 0.15%； 毛利率分别为35.59%（ +0.68pp）、 49.17%（ +0.34pp）、 49.15%（ +0.38pp）。
    投资建议： 当前宏观环境下， 合规监管持续趋严， 药品比价压缩盈利空间， 行业竞争加剧步入加速整合期； 公司作为药店龙头企业， 经营韧性强， 市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、 21.29、 25.84亿元， EPS分别是1.43、 1.76、2.13元，对应PE分别16.54、 13.52、 11.13倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等

公司简评报告：新产品增长迅速，全球化战略持续推进

科博达(603786)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收15.30亿元，同比+24%，归母净利润2.35亿元，同比+31%，扣非净利润2.25亿元，同比+30%；2024Q1-Q3实现营收42.73亿元，同比+34%，归母净利润6.07亿元，同比+33%，扣非净利润5.68亿元，同比+31%。
    车身域控、底盘控制器等新产品推动，能源管理系统业务延续高增速。分业务来看，2024Q3照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务实现营收7.57亿元、2.33亿元、2.50亿元、2.14亿元，同比+19%、+17%、+94%、+0%。分区域来看，2024Q3国内、国外实现营收9.80亿元、5.09亿元，同比+16%、+40%。
    毛利率环比改善显著，期间费用率优化。2024Q3公司毛利率为29.65%，同比-0.91pct，环比+3.54pct；期间费用率为12.34%，同比-3.72pct，环比-2.45pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.82pct、-1.15pct、-1.90pct、-1.49pct，环比+1.48pct、-0.83pct、-2.10pct、-1.01pct。
    深耕汽车智能化领域，产品线不断拓展。公司顺应汽车智能化趋势，推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse、座舱数据电源、电源转换器、液晶玻璃控制器、热管理智能执行器多类型新产品，其中车身域控、底盘控制器等产品已进入放量阶段。今年以来公司悬架控制器产品再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等客户定点，Efuse产品累计获得吉利、理想、大众等定点，高价值量新产品有望延续高增长。
    坚定国际化发展战略，推进产品与产能全球化。年初公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件定点，有望持续提升在核心客户大众集团中的配套份额，强化公司在灯控领域的全球龙头地位；新产品悬架控制器获得大众定点，在为国内多家主流新能源汽车品牌配套之后，成功实现在全球市场的突破。同时，公司加速全球设厂，日本工厂已于去年投产，欧洲、北美工厂筹划中，将逐步实现产品本地化生产，保障海外市场的开拓。
    投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按2024年10月30日收盘价计算，对应PE为28X、22X、18X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车市场竞争加剧的风险；新产品市场开拓不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险等。

公司简评报告：Flash与MCU销量高增长、利基DRAM快速发展

兆易创新(603986)
    投资要点
    事件概述：2024年10月26日，兆易创新发布2024年Q3业绩公告，2024年Q3实现营业收入20.41亿元（YoY+42.83%,QoQ+2.97%），实现归母净利润3.15亿元（YOY+222.55%QoQ+0.93%），公司毛利率为41.77%（YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct）。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入56.50亿元（YoY+28.56%），实现归母净利润8.32亿元（YOY+91.87%），公司Q1-Q3综合毛利率为39.46%（YoY+5.08pct）。
    公司2024Q3产品价格都无较大波动，Flash产品增长较快，MCU恢复高出货量。在需求没有明显改善的情况下，第三季度各条产品线都没有涨价。Flash和MCU价格一直维持在相对底部，波动幅度不大；利基型DRAM价格有所回落；其他产品线价格整体维持平稳。上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下，Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长；进入三季度，Flash收入依然实现了环比增长，公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外，还持续拓展工业、汽车等市场，今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代，持续优化产品成本，如开发1.2V等产品系列。MCU上半年下游客户备货带动出货量显著提升，二季度出货量甚至接近历史前高，三季度旺季不旺，出货量依然维持在二季度的相对高点，因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面，三季度公司推出了重要的车规产品GD32A7，芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级，采用M7内核，产品符合ASIL-B、ASIL-D标准，应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。
    公司第三季度公司毛利率环比提升3.6个百分点至41.77%，成本优化与收入结构调整是主要原因。公司努力优化成本结构取得了一些效果，此外随着时间的推移，一些之前的高成本库存占比减少，对成本的改善也有帮助，这本质上是库存和销售时间错配的影响，不排除未来毛利向下波动的可能。产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一。一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升，另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品，进入高规格、高要求的需求领域。
    公司利基型DRAM快速发展，DDR4的8GB产品小规模量产。根据公司10月25日公告，公司结合2024年度实际业务发展情况，增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。2023年实际发生的关联交易金额为3.62亿元，2024年DRAM业务实现了较大规模增长。目前公司的DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段，明年实现大批量的量产。DRAM8Gb容量产品在利基DRAM市场领域是非常重要的组成部分，广泛应用于电视、影音设备等应用领域。
    投资建议：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM背景下，供给收紧，利基DRAM部分市场逐步由中国企业承接。公司与长鑫科技紧密合作，长期产能相对稳固。此外，公司Flash、MCU等产品价格逐步企稳，上半年需求回暖，销量高增长，2024Q3维持了相对较高的出货量，同时公司产品不断迭代，产品结构逐步丰富升级我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.36、16.94、21.21亿元（原预测是11.89、15.60、19.88亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为52、35、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）过度竞争价格下跌风险；2）新产品扩展不及预期风险；3）资产减值风险

公司简评报告：经营业绩稳固，持续推进全球战略布局

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    营收持续增长，业绩符合预期。2024年前三季度，公司实现总营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。Q3单季度，实现营业收入84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%。
    克服成本端压力，产销量持续攀升。公司2024年第三季度实现轮胎产量/销量分别为1921.63/1933.39万条，同比+17.61%/+22.81%，受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%。三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，成本端压力下，公司毛利率同比仅降低0.1个百分点。此外，公司计划自2024年11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整，预计上调幅度3%-5%，持续分担成本端压力。
    持续推进全球化布局，积极开展海外项目。三季度公司海外工厂进展有：1）9月份印尼工厂举行奠基仪式，产能落地进入倒计时；2）集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，延长产业链，形成产业协同；3）调整墨西哥子公司STT注册资本及出资比例，调整后STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元，公司出资比例由51%变为75%，以保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的顺利进行。
    强化研发及销售支出，提升产品品牌力。公司2024年前三季度投入研发费用7.37亿元，销售费用11.35亿元，同比增长19.43%/39.15%，以液体黄金为核心，在产品技术升级及市场推广方面持续发力。公司针对多样化的市场细分和应用场景，推出了丰富的产品线。目前已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、VF3等国内外车型的批量供货。
    投资建议：基于公司盈利状况及审慎性原则，我们上调对公司的盈利预测。预计2024年-2026年公司EPS分别为1.31元、1.58元和1.82元（原值为1.23元、1.42元和1.82元）。对应PE（以2024年10月30日收盘价计算）分别为11.27倍、9.33倍和8.08倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险；下游需求不及预期风险。

公司简评报告：Q3业绩表现亮眼，多渠道齐发力

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报业绩，公司2024年Q1-Q3营业总收入为16.06亿元（同比+22.23%），归母净利润为2.77亿元（同比+29.48%），扣非净利润2.48亿元（同比+32.01%）。其中，2024年Q3公司营业收入为5.63亿元（同比+15.58%），归母净利润为1.11亿元（同比+17.10%），扣非净利润为1.03亿元（同比+22.26%）。
    老三样和综合果仁发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。公司产品方面综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品增长较好，公司保障老三样基本盘稳健增长的同时，综合果仁及豆果持续开拓市场，抢占市场份额。渠道上公司对传统经销渠道进行优化改革，目前成效初显。但是由于商超渠道处在弱复苏态势中，仍面临压力。公司其他渠道齐发力，零食量贩和出口渠道贡献主要增量。同时公司不断发展会员制商超、线上电商和新媒体等新渠道，针对不同渠道开发迎合消费者的新产品。我们认为随着公司渠道改革逐步完成，持续针对不同渠道打造爆款产品，公司业绩有望持续增长。
    税收优惠带动净利率上涨，线上团队补充致销售费用略升。2024年Q1-Q3毛利率为35.59%（同比-0.73pct），净利率为17.27%（同比+0.97pct），其中2024Q3毛利率为36.80%（同比-0.74pct），净利率为19.66%（同比+0.25pct）。公司2023年末取得高新技术企业认定税收优惠带动净利率同比上涨；公司产品结构调整，毛利率略降。公司2024年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费率分别为12.64%（同比+0.97pct）、3.75%（同比-0.27pct）、+1.22%（同比-0.05pct）、-0.58%（同比+0.27pct）。公司销售费用率同比略升，主要是由于线上团队补充和加大线上营销投入；公司管理费用率同比下降，控费效果初显。未来随着管理效率提升以及规模效应体现，公司费用率有望进一步下降。
    投资建议：公司目前老三样发展趋势稳健，并在各渠道打造爆款产品。公司坚持全渠道发展战略，预计公司未来将维持线上营销投入并扩充团队。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.95亿元、4.87亿元及5.94亿元（前值3.93/4.96/6.16亿元），同比+20.10%/23.12%/22.01%，对应当前P/E分别为17X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、新品推广不力风险。

公司简评报告：利润端快速增长，创新产品即将商业化

科伦药业(002422)
    投资要点
    盈利能力持续提升。公司2024前三季度营业收入为167.89亿元（同比+6.64%），归母净利润24.71亿元（同比+25.85%），扣非归母净利润24.47亿元（同比+27.32%）；其中，Q3单季度营业收入49.62亿元（同比+0.35%），归母净利润6.71亿元（同比+19.88%），扣非归母净利润6.93亿元（同比+21.16%）。费用方面，公司2024年前三季度销售费用率15.57%，同比-5.07pct，管理费用率5.84%，同比+1.35pct，研发费用率9.44%，同比-1.14%；Q3单季度销售费用率14.03%，同比-7.33pct，环比-0.53pct。经营性现金流净额为32.75亿元，同比-22.97%。公司费用优化明显，盈利能力持续提升。
    输液产品结构持续优化，原料药中间体快速增长。报告期内，大输液板块收入端平稳，利润端增长明显，主要是输液市场需求回落，板块销售费用下降，公司持续优化输液产品结构，密闭式输液量占比持续提升。展望全年，Q4受季节因素影响可能带动输液市场需求恢复，叠加公司持续优化产品结构和集采产品放量，预计全年板块利润增速更快。2024年前三季度川宁抗生素中间体及原料药实现收入44.56亿元（同比+24.43%）；归母净利润10.76亿元（同比+68.07%），业绩增长的主要原因是头孢类产品量价同比均有所增长，同时公司降本增效成果显著。展望全年，主营产品并无新进产能，价格体系总体保持稳定，四季度抗生素市场需求将恢复提升。
    创新产品商业化在即。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：芦康沙妥珠单抗（SKB264）、A166、A167、A140，其中芦康沙妥珠单抗已有3项适应症的NDA获NMPA受理。同时公司商业化团队已组建到位，为上市的创新产品销售做好充足准备。海外方面，截至目前，默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司业绩稳定增长，大输液产品结构持续优化，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.43/40.21亿元（原预测29.17/34.40/40.18亿元），对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为17.64/14.95/12.80。维持“买入”评级。
    风险提示：创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；输液市场减少风险等。

公司简评报告：研发费用高增，新能源产品与无人驾驶技术加速落地

同力股份(834599)
    投资要点
    事件： 公司2024年前三季度实现营收43.81亿元，同比增长0.38%；归母净利润达4.60亿元，同比增长4.92%； 2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为22.92%和10.50%； 2024年第三季度实现营收达15.70亿元，同比增长48.01%；归母净利润达1.63亿元，同比增长56.43%。
    高度重视研发， 研发费用高增。 研发队伍是公司最庞大的队伍，研发人员一度超过一线生产员工， 持续致力于新能源自卸车、大型化矿车和无人驾驶的研发。 公司前三季度研发费用达1.22亿元，同比增长100.53%， 主要由于公司本年度新车型研发投入多， 导致的研发材料费增加， 以及授予部分研发人员股权激励导致研发人员薪酬增加所致。
    新能源产品和无人驾驶技术加速落地。 目前， 公司新能源产品推出纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型， 已占公司销量20%左右，预计未来将加速增长， 新产品毛利较高， 提升公司毛利率；无人驾驶方面，公司与易控智驾开展无人驾驶的合作， 完成300辆车交付， 开发新的场景和开拓海外市场。公司未来利用先发优势，争取更多订单，深入参与无人驾驶领域业务的拓展， 在未来无人矿山的建设中，发挥中流砥柱作用。
    突破大吨位刚性矿卡，进军高端市场。 刚性矿卡与自卸车相比单价高、利润高，属于高端产品。 公司研制的180吨矿卡已于年初下线，目前在矿区进行测试，计划在国内市场推广后再推向国际市场； 220吨矿卡处于设计阶段，力争提早量产，逐步开拓高端市场。
    国际化战略快速推进。 由于非公路宽体自卸车国内首创，国外没有竞品， 2024年前三季度我国非公路自卸车出口实现高增达10451台，同比增长10.37%，得到其他国家认可。 公司推进全球化战略，产品已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）、 厄瓜多尔等多个国家和地区。 公司新加坡子公司将作为海外业务的总平台， 在更多的国家和地区布局销售及搭建当地的服务保障体系。
    投资建议： 公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。 考虑煤炭行业整体增速放缓，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.45/7.65/8.41亿元（原预测为7.64/9.04/10.58亿元）， EPS对应当前股价PE为10.91/9.19/8.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业波动风险； 政策变动风险； 宏观经济波动风险；应收账款余额较大风险

公司简评报告：收入端增长提速，汽车电子业务持续放量

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收71.30亿元，同比+43%，归母净利润7.78亿元，同比+55%，扣非净利润7.27亿元，同比+54%；2024Q1-Q3实现营收193.52亿元45.59同比+37%，归母净利润22.34亿元，同比+40%，扣非净利润20.23亿元，同比+35%。168,603
    收入端增长提速，赛力斯等客户或贡献重要增量。2024Q3公司下游主要客户中，北美客45.63%户单季度交付46.29万辆，同比+6%；吉利销量53.40万辆，同比+19%；比亚迪新能源乘4.08用车销量113.08万辆，同比+38%；赛力斯汽车销量11.04万辆，同比+654%；小米交付3.9812.43万辆；理想交付15.28万辆，同比+45%。
    空气悬架产品配套问界M9、小米SU7等畅销车型，汽车电子业务放量。分业务来看，2024Q3公司减震器业务实现营收11.74亿元，同比+9%；内饰功能件业务实现营收21.16亿元，同比+29%；底盘系统业务实现营收22.25亿元，同比+36%；汽车电子业务实现营收7.96亿元，同比+1880%；热管理系统业务实现营收3.71亿元，同比-6%。公司为问界M9、小米SU7等配套空气悬架产品，下游车型的畅销推动公司汽车电子业务进入放量阶段。
    期间费用率同比改善显著，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为20.88%，同比-1.79pct环比+0.48pct；期间费用率为8.57%，同比-2.78pct，环比+0.36pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.14pct、-0.96pct、-0.57pct、-1.11pct，环比+0.07pct、-0.17pct、+0.33pct、+0.12pct。
    国内外产能建设持续推进，墨西哥内饰、热管理工厂投产。国内方面，淮南、湖州工厂已投产，杭州湾产业园八期进入设备调试阶段，杭州湾九期、西安、济南、河南工厂建设中。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂、二期项目已投产，产品包括热泵总成、内饰产品等，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀、奥克兰工厂稳步推进，并筹划波兰工厂二期，在欧洲、北美、南美、东南亚等多个区域进行产能布局。
    投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平，维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元，对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元对应PE为25X、19X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

公司简评报告：规模增长仍强劲，核销力度较大

宁波银行(002142)
    投资要点
    事件：前三季度公司实现营业收入507.53亿元（+7.45%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润207.07亿元（+7.02%，YoY）。9月末，公司总资产为3.07万亿元（+14.88%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率404.80%（-15.75PCTQoQ）。前三季度宁波银行净息差为1.85%，同比下降4BPs。
    对公贷款投放强于季节性，个人贷款较前两季改善。Q3宁波银行贷款保持强劲增长，相对行业优势依然明显。结构上来看（图1所示），对公贷款同比继续明显多增（行业同期少增）体现较强区域需求及自身主动发力；票据贴现明显少增，或是因为一般贷款投放较好情况下，冲量动机较弱。个人贷款延续少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面，去年同期投放较多个人经营性贷款及消费类贷款，今年到期量较大；另一方面，居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。边际上，Q3新增个人贷款较前两季度明显改善，或主要是公司抓住旺季（近年投放节奏显示Q3一般为个人贷款投放旺季）窗口期，响应促消费、稳地产、支持薄弱环节等监管导向加大投放力度。公司所处区域产业扎实，在本地市场竞争力较强，预计信贷增速仍将保持相对优势。
    存款延续较快增长。在Q2超季节逆势而上基础上，Q3公司吸收存款仍保持较快增长（图2所示），明显快于同期M2。一方面或是持续受益于本地良好的出口形势，另一方面或是治理“手工补息”过程中受益于其定价优势。公司前三季度存款实现快速增长，为全年奠定基础，预计Q4仍能较同行保持较大的相对优势。
    生息率延续下行，受益于付息率基数，净息差降幅明显收窄。受益于低基数，Q3息差同比降幅明显收窄。测算Q3单季度息差1.81%，同比持平。资产端，生息率下降依然较为明显测算Q3生息率3.87%，同比下降约29BPs。一方面由于新增贷款结构分化（收益较高的零售贷款占比下降）且新发放贷款利率持续走低，另一方面由于债券重定价效应明显（去年至今政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。负债端，多轮存款降息之后存款刚性明显改善，测算Q3付息率为2.01%，环比改善1BP，由于去年基数较高，同比则明显下降16BPs，对息差降幅收窄有较大贡献。现阶段零售需求较弱、LPR及存量住房贷款利率下降等因素仍对生息率形成压力，但重定价放缓及宏观政策加码等有利因素作用下，下行压力有望放缓。负债端来看，10月下旬公司随大行实施新一轮较大力度存款降息，公司揽储节奏指向付息率将在今年Q4至明年上半年明显改善。
    受市场影响，中间业务收入仍承压。Q3手续费及佣金收入同比降幅依然较为明显，预计仍受降费让利政策、资本市场表现较弱等因素制约。考虑Q4基数较低，以及“9.24”新政以来宏观持续加码促进市场风险偏好提升，中收降幅有望明显收窄。
    投资收益受市场影响明显回落。“9.24”新政以来债市明显回调，投资收益+公允价值变动损益从高位明显回落。然而，其他综合收益仍保持强劲增长（图3所示）指向其他债权投资（FVOIC）业绩仍突出。若后续兑现为投资收益将对当期损益形成较大驱动。
    关注率继续小幅上升，不良处置保持较大力度。Q3关注类贷款占比较Q2末上升6BPs至1.08%（图4所示），与行业趋势相符，体现宏观层面压力。预计关注率主要是经营类、消费类零售客群扰动，与行业趋势相符，体现居民就业及收入压力；预计对公资产质量低位稳定，体现本地实体良好韧性。动态来看，测算前三季度不良生成率（加回核销，年化）为1.14%，处于近年较高位，但较上半年放缓。不良处置方面，Q3核销额同比+73.67%，收回已核销贷款同比+65.17%。因核销力度较大而计提边际放缓，拨备覆盖率进一步下降。当前行业零售资产风险上升较为普遍，后续信用成本或仍面临压力。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。
    盈利预测与投资建议：受市场影响，Q3公司投资收益与手续费佣金收入承压。此外，10月存量住房贷款利率、存款挂牌利率与LPR调整对息差综合影响偏负面，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为672.24、718.18、795.92亿元（原预测为680.42742.52、832.86亿元），归母净利润分别为275.15、296.93、319.49亿元（原预测为270.45295.38、338.31亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.24、33.59与37.19元对应10月29日收盘价PB为0.87、0.78、0.71倍。宁波银行区域经济扎实、专业经营能力突出，营收有望保持较快增长。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力。行业层面，化债力度加大、房地产支持政策加码明显缓解市场对银行资产质量的担忧。基于以上理由，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业零售资产质量大幅恶化；净息差大幅收窄导致收入失速。

公司简评报告：业绩逐季改善，积极开拓海外市场

康泰生物(300601)
    投资要点
    业绩环比持续改善。2024年前三季度，公司实现营业收入20.18亿元（同比-18.11%）、归母净利润3.51亿元（同比-49.63%）、扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.27%）；公司前三季度业绩下滑主要受市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。2024Q3单季度实现营业收入8.16亿元（同比+11.21%，环比+8.76%），归母净利润1.86亿元（同比-0.46%，环比+66.94%）、扣非归母净利润1.82亿元（同比+7.77%，环比+69.26%）；报告期内，公司业绩逐季改善，人二倍体狂苗正式上市销售贡献业绩增量。
    积极开拓海外市场。报告期内，公司国际化战略取得了多项里程碑式进展。公司已与印尼19.21合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，今年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出111,692口印尼；9月，相同品种在印度获批III期临床试验。此外，公司目前已与印度尼西亚、巴基88,138/0
    33.11%斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等十多个国家合作方就13价肺炎球菌多糖结2.21合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、水痘减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合3.60疫苗（四联苗）等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。公司积极开拓海外销售渠道，海外市场将成为公司新的业绩增长点。
    研发管线进展顺利。2024年前三季度公司研发费用达3.12亿元，占营收比重为15.45%，公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）开启Ⅱ期临床试验；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。
    投资建议：综合考虑，今年以来，公司受到市场竞争加剧、终端去库存、行业政策扰动、折旧摊销费用增加等多因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为31.23/38.60/44.99亿元，归母净利润分别为5.60/8.21/9.99亿元，对应EPS分别为0.50/0.74/0.89元，对应PE分别为38.34/26.12/21.48倍。公司产品种类丰富，重磅新品人二倍体狂苗逐步贡献业绩增量，海外市场将成为公司新的业绩增长点，未来有望恢复良好增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

公司简评报告：2024Q3业绩符合预期，充电运营龙头稳固

特锐德(300001)
    投资要点
    事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入104.90亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长101.23%；实现扣非净利润3.85亿元，同比增长122.13%。其中，2024Q3实现营业收入41.58亿元，同比增长9.55%，环比增长10.49%；归母净利润为2.53亿元，同比增长98.26%，环比增长92.63%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增长95.84%，环比增长99.16%。业绩位于预告中值。
    电动汽车充电网业务稳步推进，未来前景可观。根据中国充电联盟数据，1）充电桩数量：截至2024年9月底，公司运营公共充电桩数量约63.97万台，同比增长2.93%，市占率约19.22%，同比+0.17pct，其中运营直流桩约38.44万台，市占率约25.61%；2）充电功率：公司2024年9月新增充电功率约2296万kW，同比增长46.99%；3）充电量：截至2024年9月公司累计93.53亿度。2024H1中国新能源汽车保有量达2472万辆，占汽车总量的7.18%，未来发展动能可观。
    公司充电网业务项目认可度高，微电网布局加速。10月23日，特来电成为和县县域充电设施补短板建设项目中标人，中标金额约为1.34亿元，将对和县公共和政府事业单位停车场进行充电基础设施建设，加快和县电动汽车充电网络布局，促进当地新能源汽车产业发展。同时，本次中标体现公司充电网技术路线、智能群充电解决方案、平台运营及智能运维等服务能力的高认可度，为公司充电网基建平台奠定基础。截至2024年10月，公司光储充放一体化充电站布局超700座，已落地140+个城市。
    投资建议：考虑到公司作为全国充电运营商龙头，2024Q3业绩符合预期，同时在资金、技术等方面具有先发优势，考虑电动车充电网业务稳定增长、电力设备产品下半年交付高峰。预计公司2024-2026年实现营业收入187.50/233.29/288.84亿元，同比+28.41%/+24.42%/+23.81%，2024-2026年归母净利润7.96/11.73/13.81亿元（原预测：7.96/11.74/13.81亿元），EPS分别为0.75/1.11/1.31元/股，对应当前P/E为30x/20x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资额不及预期、车网互动推广不及预期、充电桩利用率不及预期。

公司简评报告：业绩稳步增长，“国际化、多元化、电动化”持续催化

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营收69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润达17.91亿元，同比增长2.16%；2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.46%和25.87%；2024年第三季度实现营收21.03亿元，同比增长11.12%；归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。
    费用率略有提升，毛利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.08%、5.46%、7.71%和-2.40%，管理费用和财务费用较去年同期有所上升，同比增长1.30pct和2.62pct。主要系公司全球化扩张员工总数和薪酬增加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍在高位7%以上，恒立国际研发中心预计于年底建成投用，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。前三季度公司销售毛利率与半年报相比小幅下滑0.18pct，仍处于相对高位。
    营收不受行业波动影响，“多元化”战略显成果。据中国工程机械协会，2024年截止9月共销挖掘机147,381台，同比下滑0.96%。在行业需求整体承压的背景下，公司营业收入实现增长，展现公司成长能力的韧性。公司通过“多元化”战略，持续优化产品结构，盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长，收入表现明显优于行业。非挖泵阀方面，公司进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额，并且在国外市场也实现突破，已达成批量供货；马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。
    海外项目和线性驱动项目持续投入，产能亟待释放。截至三季报，公司在建工程达14.26亿元，同比增长76.15%；固定资产32.95亿元，同比增长13.69%。主要系公司在海外项目和线性驱动器项目投入增加所致。公司墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，拓展美洲海外业务空间。同时，公司持续深耕“电动化”战略，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，又推出多款电动缸与控制器，可以为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案，构建第三增长曲线。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花；积极开展“国际化”与“电动化”战略。考虑汇率波动和费用成本增加，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为26.05/29.62/34.35亿元（原预测为27.50/31.27/35.58亿元），EPS对应当前股价PE为27.28/24.00/20.69倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

公司简评报告：三季度持续降本、研发加码，Q4或为业绩转折点

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3实现营收1109.6亿元，同比+2.54%归母净利润35.80亿元，同比-63.78%，扣非归母净利润16.81亿元，同比-48.87%；2024Q3归母净利润7.48亿元，同环比-66.44%/-55.30%，扣非归母净利润5.12亿元，同环比-74.96%/-51.56%。
    2024三季报业绩略低于我们预期，Q4业绩回暖可期。2024Q1-Q3公司归母净利润同比大幅下降主要受2023年同期高基数影响；经营性现金流同比-74.86%，主要系支付供应商货款增加所致。2024Q3单季度归母净利润、扣非归母净利润同环比下降主要受Q3为汽车销量下滑、高盈利海外业务放缓、研发费用增加、合联营企业亏损等因素影响。具体来看：
    1）营收端：销量下滑影响营收，静待新品周期开启。2024Q3单季实现营业收入342.37亿元，同环比-19.85%/-13.76%。销量方面，受三季度为传统汽车销售淡季、成都车展大量新车上市冲淡销量节奏以及10月新车密集上市前库存调整等因素的影响有所下滑；价格方面，2024Q3自主品牌销量中新能源车占比相较Q2提升，ASP环比基本持平。展望后市，走量车型深蓝S05以及搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07订单表现良好，随着阿维塔11、12增程版陆续上市，公司2024Q4有望迎来量价齐升。
    2）毛利端：降本显著且持续。2024Q3报表口径毛利率为15.69%，相较Q2环比+2.46pct且剔除新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本的影响后，公司实际经营性毛利率环比持续改善，全产业链降本成效显著。
    3）费用端：智能电动转型加速，研发投入加码。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/3.22%/4.51%/-0.56%，环比+2.17/+0.35/+1.06/+0.21pct，同比+0.79/-0.01/+0.82/-0.32pct。销售费用同环比上升或因公司加大营销力度为新品投放蓄力；研发费用同环比上升主要系公司加快智能电动转型节奏，研发规模增加，考虑到10月长安汽车发布了基于SDA天枢架构（含SDA中央环网架构）和天枢大模型（融合了端到端智驾技术）等新技术开发的“长安智驾”智驾系统，预计2024Q4研发投入将持续增长；财务费用环比增加主要系汇兑差额。
    投资建议：根据公司前三季度实际业绩表现，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元（原预测值为：87.40/108.96/135.13亿元），对应EPS为0.53/0.69/0.97元（原预测值为：0.88/1.10/1.36元），对应PE为25/19/14倍。但考虑到1）公司智能电动化新品周期密集，Q4销量有望释放；2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好；3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速；4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

公司简评报告：三季度营收创新高，汽车电子构建长期竞争力

扬杰科技(300373)
    投资要点
    事件概述：扬杰科技发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入44.24亿元（yoy+9.48%），实现归母净利润6.69亿元（yoy+8.28%），实现扣非归母净利润6.54亿元（yoy+6.59%）；2024年第三季度公司实现营业收入15.58亿元（yoy+10.06%，qoq+1.38%），实现归母净利润2.44亿元（yoy+17.91%，qoq-0.03%），实现扣非归母净利润2.31亿元（yoy+13.74%，qoq-1.30%），综合毛利率33.59%（yoy+1.31pct，qoq+2.27pct）
    汽车电子业务同比增长显著，消费类、工控类下游需求稳步回暖。汽车电子作为公司重点开拓的增量业务，2024年前三季度相关营业收入同比上升60%，国内目前汽车电子需求持续旺盛，且由于车规类产品对可靠性要求严格，进入门槛较高，验证周期长，公司前期投入较大，结合公司扬州车规级晶圆和封装工厂建设进度的不断加快，且公司自主开发的车载碳化硅模块已研制出样，预计后续公司汽车业务将继续保持迅猛增长。消费类和工业类板块共占据了公司下游营收结构过半的份额，在半导体整体行情温和向好的背景下，这些板块均保持了稳健的复苏节奏，其中消费类包括消费电子和家电等板块，2024年前三季度公司消费电子及工业产品营业收入较去年同期上升均超过20%。光伏板块目前仍处于周期性调整阶段，预计明年或有反弹形势出现。
    保持持续扩产节奏，产线稼动率高企，海外工厂产能释放在即，带动整体业绩上行。公司继续践行“IDM+Fabless”并行的生产模式，充分发挥两者优势，目前除光伏外的其他主要产线基本处于满产状态，部分产品（如汽车电子）或将有供不应求的局面出现，公司产能扩张也相应以汽车电子为主要扩产对象，其余产线（包括碳化硅产线）均在稳步扩张，预计明年仍将保持类似的扩产节奏，整体与市场需求和业绩增长相匹配。子公司湖南杰楚微进展顺利，当前产能已经扩展至3.5万片/月，后续产线建设仍在持续规划和推进中。海外生产基地建设方面，公司越南工厂建设进程加快，有望在年底实现投产，进一步充沛公司的产能，目前在地缘政治、关税等因素影响下，海外客户出于对供应链安全和成本考量，会更倾向于选择拥有海外生产基地的供应商，公司在这方面拥有天然优势，有望进一步开拓海外市场。
    降本增效与产品结构优化拉动毛利率持续上行。公司三季度综合毛利率实现了同环比的双增长，一方面得益于公司积极实施成本管控策略，提升直接人效和设备利用率，另一方面尽管目前国内功率半导体市场面临内卷和产能过剩的问题，导致产品价格承压，但公司相应增加了高毛利的汽车电子业务在下游产品结构中的比例，并致力于在原材料端寻求更优的价格，使得毛利率整体保持在预期水平，且未来仍有改善空间。
    投资建议：短期内因产品价格承压且光伏行业处于周期性调整，我们略微下调了收入预期，但随着海内外下游需求回温，汽车电子支撑增长动能，公司产能持续扩张，海内外双循环管理进一步优化，期待公司未来成长。我们预计公司2024、2025、2026年营收分别为60.5171.29、86.19亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是64.56、79.16、96.88亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为9.29、11.28、16.63亿元（2024、20252026年原预测值分别是9.63、13.02、18.23亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为28、23、16倍。盈利预测维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）客户验证不及预期；3）市场竞争加剧。

公司简评报告：采浆量增长良好，业绩基本符合预期

博雅生物(300294)
    投资要点
    业绩基本符合预期。 2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（ -43.16%）、归母净利润4.13亿元（ -11.07%）、扣非归母净利润3.36亿元（ -6.96%）； 其中， Q3单季实现营业收入3.49亿元（ -46.21%）、归母净利润0.97亿元（ -29.98%）、扣非归母净利润0.77亿元（ -25.62%）； 2024前三季度，公司销售毛利率为66.67%（ +16.63pp），销售净利率33.12%（ +11.48pp）。公司实施2024年半年度分红回报投资者， 现金分红总额为0.81亿元，占2024年上半年归母净利润的25.53%。 公司业绩波动主要是公司2023年9月、 10月先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致。
    采浆量增长良好， 内生外延拓展浆站资源。公司2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元（ +0.39%）， Q3单季度实现营收3亿元左右，其中PCC和VIII因子销量持续增加。 2024年前三季度公司不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现了原料血浆的增长， 采集量387.44吨，同比增长12.39%。 2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，进一步提升公司原料血浆的供应能力。 公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权， 预计2024年11月份并表， 从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站， 显著增强了原料血浆规模， 加速提升公司的规模与核心竞争力。
    研发管线持续推进。 公司2024前三季度研发费用为4738万元， 研发管线持续进展， 高浓度静丙补充申请获受理， 预计2025年正式上市； 血管性血友病因子（ vWF)、 C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进， BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。
    投资建议： 暂不考虑收购绿十字的影响， 我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08/23.87/26.79亿元， 实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元（原预测6.61/7.80/9.10亿元），对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元，对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。 维持“买入”评级。
    风险提示： 浆站获批进度不及预期风险； 产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险等。

公司简评报告：盈利能力持续提升，全球化拓展加速

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收26.48亿元，同比+37%，归母净利润1.78亿元，同比+54%，扣非净利润1.74亿元，同比+57%；2024Q1-Q3实现营收68.41亿元，同比+43%，归母净利润4.65亿元，同比+56%，扣非净利润4.51亿元，同比+61%。
    汽车电子、精密压铸业务放量，收入端延续高增速。2024Q3公司同环比均实现快速增长，单季度营收、归母净利润、扣非净利润环比分别+20%、+23%、+25%，座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等汽车电子产品，以及汽车智能化零部件、光通信模块零部件等精密压铸产品增长显著。
    期间费用率持续下降，规模效应释放提升盈利能力。2024Q3公司毛利率为21.06%，同比-0.82pct，产品结构变化导致毛利率略降，后续随着新产品陆续上量或有提升；期间费用率为12.65%，同比-1.89pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.78pct、-0.11pct、-1.03pct、+0.04pct，规模效应及管理改善持续提升公司盈利水平。
    HUD龙头地位稳固，自主品牌定点密集落地，全球化业务战略取得突破。今年以来公司为魏牌蓝山、深蓝S05、极氪7X、乐道L60等多款新车型配套HUD产品，配套车型不断增加，夯实公司HUD行业龙头地位。下半年公司获得奇瑞、比亚迪、长城、极氪等自主品牌客户定点，有望继续受益于自主品牌智能化趋势和国内市场份额提升红利；海外市场方面则成功获得Stellantis集团平台型项目定点，并推进多个全球项目，全球化拓展加速。
    座舱域控新产品拓展顺利，向高阶域控升级迭代。公司座舱域控产品去年实现量产以来配套于极狐考拉、捷途X70/X90、哈弗H6、深蓝S05等车型，销售收入增长迅速，今年再获奇瑞、长安、长安深蓝、长安启源、长安福特、北汽等客户项目。在跨域融合、中央集成发展趋势下，公司域控产品升级迭代，已量产基于高通8155的座舱域控产品，推出基于高通8255的舱泊一体域控产品，并开发基于高通8775的舱驾融合和中央计算单元产品。
    投资建议：基于公司汽车电子、精密压铸产品需求情况调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.67亿元、8.89亿元、11.43亿元（原预测值为6.49亿元、8.60亿元、10.99亿元），对应EPS为1.27元、1.69元、2.18元（原预测值为1.24元、1.64元、2.09元），按2024年10月29日收盘价计算，对应PE为24X、18X、14X，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险；汽车市场销量不及预期的风险等。

公司简评报告：原料波动影响产品价差及库存，不改炼化优质龙头属性

恒力石化(600346)
    投资要点
    2024年前三季度营收同比微增，盈利同比下滑：2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%；第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%，低于市场预期。
    原油波动影响产品价差及企业库存：2024年第三季度随着石油需求季节性回落，全球宏观经济形势转弱，原油价格波动下行，布伦特原油期货均价为78.82美元/桶，环比下降6.21美元/桶（降幅达7.30%），同比下降7.1美元/桶（降幅达8.26%）。前高后低的原油价格影响炼化企业库存账面价值。分板块来看，2024年前三季度炼化产品实现营收793.46亿元同比-15%，销量同比-13%至1440.11万吨，价格同比-1.69%至5509.68元/吨；PTA实现营收551.65亿元，同比+14%，销量同比+12%至1069.29万吨，价格同比+1.49%至5159.03元/吨；新材料产品实现营收314.03亿元，同比+30%，销量同比+35%至385.84万吨，价格同比-3.6%至8138.92元/吨。
    “优链、延链、补链”打造第二增长极：1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，预计2024年下半年实现全面投产；2）尽管拆分康辉新材上市终止，但不影响旗下项目投产推进，康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业，其中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。
    现金流回报良好：恒力大炼化具有先发优势，装置产能运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2024前三季度达276.92亿元。公司自2016年重组上市以来，恒力石化共计支付现金分红总额223.71亿元，占2016-2023年度合计归母净利润的41.08%。
    积极推进海外强强合作：今年9月11日，恒力集团与沙特阿美签署战略合作协议，旨在重申双方对于之前签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。根据谅解备忘录，沙特阿美拟向恒力集团收购其持有的恒力石化的10%股权。恒力集团亦将支持和促使“恒力石化”（及或其控制的关联方）与沙特阿美（及或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。
    盈利预测与投资评级：根据最新三季报及审慎原则，我们调整2024年-2026年公司EPS分别为1.01元、1.50元、1.80元（原值为1.19元、1.57元和1.90元）。对应PE（以2024年10月29日收盘价计算）分别为13.88倍、9.31倍和7.80倍。公司在周期低谷展现营业韧性，且分红率较高，我们看好公司长期现金流稳定分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级
    风险提示：原材料价格剧烈波动；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

公司简评报告：经营稳健，利润端持续向好

国际医学(000516)
    投资要点
    整体经营稳健，亏损持续缩窄。2024年前三季度，公司营收为36.06亿元，同比增长7.85%，增速放缓预期主要是去年同期高基数及宏观因素影响等；归母净利润为-2.12亿元，同比增长4.59%；若剔除去年出售商洛医院等因素影响，归母扣非净利润为-2.20亿元，同比增长37.20%，亏损持续快速缩窄。
    Q3环比小幅波动，Q4有望实现单季度扭亏。Q3单季度，公司营收为11.86亿元，同比增长4.58%，环比小幅下降（-4.95%）主要是季节性因素影响；归母净利润为-0.39亿元；归母扣非净利润为-0.81亿元，同比缩窄14.85%。结合公司半年报披露数据来看，中心医院2024H1实现亏损0.78亿元，而Q3单季度预期相对保持平稳；全年来看，Q4通常为全年最高收入季度，伴随中心医院诊疗量继续爬坡，Q4有望实现单季度扭亏。
    盈利能力稳步提升，规模效应显现。2024年前三季度，公司毛利率与净利率分别为9.19%、-8.16%，分别同比提升0.77、0.31个百分点。期间费用率方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.53%、11.52%、3.61%、0.16%，分别同比下降0.14、1.41、1.33、0.13个百分点；公司整体规模效应持续凸显。
    投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。我们预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.40、0.96亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

公司简评报告：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.7亿元，同比增长49.64%。公司2024Q3实现营业收入12.45亿元，同比增长18.92%；归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。同时，公司发布前三季度利润分配预案，拟每10股派红利2.5元（含税），共计约1亿元（含税）。
    自有品牌保持快速增长，产品高端化趋势显著。公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，此外今年还发布了新品汪臻醇，定位高端犬粮，弗列加特发布新品“0压乳鲜肉系列”，丰富高端产品矩阵。预计公司Q3内销收入同比增长25-30%，外销收入同比增长10%左右。今年双十一期间，淘天宠物开卖4小时，弗列加特成交金额同比大涨近230%，成交金额和订单量增速都位列第一。京东开抢日前4小时，麦富迪销售额分别位列猫干粮、猫湿粮及零食、狗干粮和零食第一，弗列加特销售额位列猫干粮第四，猫湿粮及零食第六。公司直销占比持续提升，电商等渠道结构不断优化，产品高端化趋势显著。
    盈利能力持续提升，费用管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct。公司毛利率和净利率同比提升，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。Q3毛利率环比微降主要受到汇率的影响。2024Q3公司销售费用率为18.92%，同比+3.01pct，环比-0.11pct；管理费用率为5.78%，同比+0.41pct，环比-0.05pct。公司销售费用率同比增长，主要由于自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，业务宣传费和销售服务费增加，环比微降主要由于Q3为销售淡季。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。同时Q3部分计提奖金费用，调动员工积极性。
    投资建议：公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，公司品牌力以及产能方面具有明显优势。同时公司积极进行现金分红，与股东共享发展。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比+35.00%/28.75%/24.07%，对应当前股价P/E分别为45X/35X/28X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。

公司简评报告：业绩符合预期，研发顺利推进

丽珠集团(000513)
    投资要点
    业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。
    消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来新品上市带来的业绩增量。
    研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元（原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。
    风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司简评报告：规模增长随行业放缓，息差优势保持

常熟银行(601128)
    投资要点
    事件：常熟银行公布2024三季报。前三季度公司实现营业收入83.70亿元（+11.30%，YoY归属于上市公司股东净利润29.76亿元（+18.17%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3627.43亿元（+10.44%，YoY），不良贷款率为0.77%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为528.40%（-10.41PCT，QoQ）。前三季度公司净息差为2.75%，同比下降20BPs。
    受需求端影响，Q3个贷规模增长偏弱、票据偏强；存款规模延续较强惯性。Q3个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），连续两个季度偏弱，符合行业趋势。主要受需求端制约：一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。此外，相对于上半年较强增长势头，Q3对公一般信贷增长亦随行业放缓。票据贴现则偏强，弥补部分一般信贷缺口。Q3常熟银行吸收存款规模仍保持较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q3定期化压力略缓解，活期存款占比小幅提升（图3所示）。
    资产端压力持续，息差延续收窄。Q3公司息差仍面临资产端压力：一方面是由于Q3行业新发放贷款利率继续走低，公司亦受到影响；另一方面是由于前三次LPR下降重定价影响继续释放。测算单季净息差为2.67%（图4所示），环比下降8BPs（VS前值8BPs），同比下降18BPs（VS前值23BPs）。资产端，测算Q3生息资产平均收益率为4.77%，同比下降10BPs（VS前值28BPs）。负债端，测算Q3付息负债平均成本率为2.28%，同比上升约4BPs（VS前值-10BPs），资负端降幅均收窄，主要是年内重定价高峰已过，影响明显放缓。
    投资收益从高位放缓。上半年常熟银行投资收益增长强劲，占营业收入比重明显提升。主要有两方面的原因：一方面是因为交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握债市机会取得一定超额收益。Q3投资收益从高位明显回落，投资收益+公允价值变动损益2.22亿元（VS去年同期4.98亿元），主要有两方面的原因：一方面是因为“9.24”政策以来债市明显走弱，另一方面或是因为公司顺应监管收缩投资规模。
    整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q3末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.77%，较Q2末小幅上升1BP。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升16BPs至1.52%（图6所示）。公司关注率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。
    投资建议：Q3公司资产规模增长明显放缓，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为108.59、114.87、127.32亿元（原预测为107.79、116.54、130.85亿元）归属于普通股股东净利润分别为38.40、42.34、47.64亿元（原预测为38.87、44.43、51.15亿元），期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元，对应10月24日7.17元收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，1）隐性债务化解、房地产支持政策力度大缓解重点领域风险；2）LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力缓解，以上因素利于板块估值修复。公司层面：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异、拨备计提充分，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：小微贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下降致净息差大幅收窄。

公司简评报告：盈利能力持续提升，新产品推进顺利

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入2590.45亿元，同比下降12.09%；实现归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%；实现扣非净利润321.76亿元，同比增长19.26%。其中，2024Q3实现营业收入922.78亿元，同比下降12.48%，环比增长6.07%；归母净利润为131.36亿元，同比增长25.97%，环比增长6.32%；实现扣非净利润121.22亿元，同比增长28.58%，环比增长12.18%。
    电池出货环比高增，新品渗透率逐步提升。2024Q3公司出货约125GWh，同/环比+25%/+15%。其中，动力电池出货约95GWh，同/环比+16%/+12%，截至8月底公司全球动力市场份额约37.1%，全年有望维持；储能电池出货约30GWh，同/环比+65%/+20%。公司龙头地位稳固，全年出货量超480GWh。新品神行和麒麟电池出货占比预计从2024年的3-4成提升至2025年的7-8成，将在更多车型上应用，同时推出升级产品。
    公司盈利能力改善，现金流持续增长。2024Q3公司毛利率31.17%，环比+4.53pct，净利率15.01%，环比-0.72pct。测算得到公司Q3产品单位净利0.105元/wh，环比持平；扣非单位净利0.10元/wh，若加回，扣非单位净利0.14元/wh，盈利能力大幅提升。公司2024Q3经营性现金流227.4亿元，同/环比+45.9%/39.0%，净利润现金流比率173%，环比+41pct，维持高位。
    需求提升带动存货增加，资本开支稳步提升。公司2024Q3存货约552.15亿元，环比+71.64亿元，存货周转天数73.47天，环比+4.42天，主要因为产销两旺，发货增加导致在途商品较多以及为Q4备货。公司Q3产能利用率饱和，随着9月下游需求超预期，Q4产能利用率将维持高位。2024Q3资本开支增加74.38亿元，环比+10.23%，欧洲产能建设稳步推进：德国工厂产能爬坡顺利，年内盈亏平衡目标不变；匈牙利工厂稳步建设，预计明年投产。
    投资建议：考虑到公司2024Q3业绩超预期，终端需求提振，单位盈利能力持续增长。我们上修公司2024-2026年归母净利润为505.90/610.33/743.02亿元（前值500.83/598.50/721.55亿元），同比+14.66%/+20.64%/+21.74%，对应当前P/E为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

公司简评报告：三季度养殖成本继续下降，盈利保持高增

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收126.84亿元，同比+13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%。其中2024Q3实现营收48.79亿元，同比22.16+16.12%；归母净利润为5.86亿元，同比+91.02%。公司2024年前三季度业绩扭亏为盈，82,764主要由于猪鸡价格回暖、出栏量增长，叠加养殖成本回落，养殖板块盈利能力大幅提升。
    Q3黄鸡业务利润表现优异，一体化产业链加速拓展。2024年前三季度公司销售肉鸡3.762.09亿只，同比+12.07%。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只，同比+14.45%，测算Q3销售均价13.2413.96元/公斤，较Q2环比-1.83%。预计Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元。公司2024Q3黄羽鸡养殖完全成本控制在11.8元/公斤以下，测算Q3只均盈利约3元。养殖效率提升叠加原材料价格下降带动黄鸡养殖成本持续下降。随着四季度温度降低，黄鸡养殖进入生产顺季，成本仍有下降空间，同时天气转凉对黄羽鸡的消费或有提振，预计Q4黄鸡价格维持景气。屠宰方面，由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务Q3阶段性亏损约2000万元。2024年前三季度公司肉鸡屠宰量上市约4200万只，全年屠宰目标6000万只，2025年计划屠宰量为1亿只。公司目前已建成屠宰项目8家，已形成1.2亿只的肉鸡屠宰产能。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场加速拓展，屠宰板块有望实现盈利。
    Q3生猪养殖板块盈利扩大，成本下降显著。2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头，同比+35.36%。其中2024Q3销售肉猪35.67万头，同比+63.03%，测算Q3销售均价19.72元/公斤，同比+20.87%。随着三季度生猪价格景气，以及出栏量的快速增长，公司养猪板块盈利扩大，预计Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元。公司2024Q3配种分娩率约85%，PSY超25。养殖完全成本回落至14.6元/公斤，较Q2下降0.2元/公斤。预计Q4将保持出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。目前公司能繁母猪存栏约8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。2024年全年出栏有望超120万头。
    投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本仍有下降空间。预计2024年四季度猪鸡价格景气持续，公司盈利水平有望继续提升。由于猪鸡价格回暖以及成本端持续下降，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元，同比分别为+483.33%/+12.24%/-26.24%。EPS分别为2.03/2.27/1.68元。对应当前股价PE分别为10.94/9.75/13.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重大疫病风险；猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动。

公司简评报告：利润端增长显著，拟收购方圆制药拓宽产品线

千红制药(002550)
    投资要点
    净利润增长显著，毛利率持续提升。2024年前三季度公司实现营业收入12.08亿元（-17.62%），归母净利润3.10亿元（+56.47%），扣非归母净利润2.28亿元（+37.66%）。其中，Q3季度营业收入3.52亿元（-13.97%），归母净利润1.27亿元（+60.84%），扣非归母净利润0.49亿元（-9.80%）。报告期内，收入端下降主要是肝素原料药外销价格同比下降所致，归母净利润超预期主要是公司毛利水平提升，以及收回建元信托8500万元和解款等。公司2023Q4-2024Q3毛利率分别为44.65%/53.14%/52.18%/57.22%，其中2024Q3毛利率同比增长11.37pct，公司销售毛利率持续提升。
    拟收购方圆制药拓宽公司产品管线。公司公告，与常州方圆制药有限公司破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。方圆制药核心品种为硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷类抗生素，是拥有自主知识产权的国家一类新药；目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅方圆制药和无锡济煜山禾药业2家，市场空间充足且竞争格局良好。根据药融云数据，硫酸依替米星2023年全国医院销售规模8.05亿元，其中方圆制药销售额2.03亿元，市占率25.16%。公司收购方圆制药后利用销售优势有望进一步开发空白市场，提升市占率，增厚公司业绩。
    创新管线有序推进。2024Q3公司研发费用0.29亿元（+138.59%），研发支出同比增幅较大，创新管线快速推进。QHRD107临床II期拓展顺利，口服剂型安全性好，国内同靶点进度领先，预计2024年底取得阶段性进展。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中），已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110（CDK4/6抑制剂）差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成I期临床，正在国内开展临床桥接试验。QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢）也已完成I期临床试验进入II期临床试验。
    投资建议：暂不考虑收购影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.93/4.61亿元（原预测3.22/3.94/4.62亿元），对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为25.66/21.00/17.90，维持“买入”评级。
    风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。

公司简评报告：储蓄代理刚性缓解，存款降息对冲贷款端影响

邮储银行(601658)
    投资要点
    事件：由于利率环境发生重大变化，储蓄代理费率触发被动调整，公司相应调整储蓄代理费率，调整后综合费率明显下降。此外，公司于10月17日下调存款挂牌利率，我们观察认为是近年力度最大的单次存款降息，将较明显对冲存量住房利率及LPR下行影响。
    本次代理费率调整在保持核心存款地位与激励吸收低成本存款之间寻求平衡，调整后综合费率较上次调整下降约16%。以最近三年四大行平均净利差变动比例-13.97%为基准，代理储蓄费率按如下规则调整：（1）一年期以下（不含一年期）的存款在代理存款中占比较高（2023年占比为27.48%），付息率较低，分档费率的调整幅度与基准相近。（2）一年期存款在代理储蓄存款中占比较高（2023年占比为57.18%），对巩固核心存款地位及保持流动性具有重要作用，分档费率调整幅度较基准更小。（3）两年期和三年期存款占比相对较低（2023年占比为15.29%），付息率高于其他档次存款，分档费率调整幅度显著大于基准。调整后，各档次代理储蓄存款分档费率的下调幅度为-8BPs~-33.8BPs（表1所示）。以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%（图1所示），较上次（2021）年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准。
    调整方案兑现“储蓄代理费率与营收增速挂钩”原则，有望释放业绩弹性。虽然邮储银行营收增速在大行中保持优势，但在本次下调前，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图2所示），导致总费用对利润拖累大于同行。本次调整后代理费刚性明显缓解，其增速将低于营业收入：以2023年数据测算，在代理储蓄存款新增1.06万亿元的情况下，储蓄代理费仍较2022年储蓄代理费减少42.05亿元、下降4.01%，增速低于同期营业收入增速（2.25%）。调整后，储蓄代理费总包将由1156.23亿元降至1005.65亿元，下降150.58亿元，降幅为13%，静态测算归母净利润将因此提升17.45%。
    优化被动触发机制，提高触发上下限对利率环节变化的灵敏度。此前被动调整机制参考四大行最近10年平均净利差变动幅度，该基准相对滞后、不能及时反映市场环境变化。结合目前银行业息差走势，为了使触发上下限更加及时体现当前利率水平，议案适当缩短被动调整机制参考年限至5年。优化后，最近一次被动调整当年更新为2023年，新的比较基准为2019-2023年四大行平均净利差1.80%，触发幅度具体比例维持24%：即当四大行平均利差大于2.23%，或低于1.37%时将再次触发被动调整。
    新一轮存款降息明显对冲存量住房贷款利率及LPR下行影响。本轮存款降息覆盖各期限存款（表2所示），我们观察认为是近年力度最大的单次存款降息。其中，活期下降5BPs，各档定期存款下降25BPs，协定存款下降40BPs，一天与七天通知存款分别下降5BPs与25BPS。测算重定价周期内，息差将提升约20BPs。节奏上来看今年Q4与明年Q1体现较为明显，分别各提升7BPs，共约14BPs，有望明显对冲Q4存款住房贷款与LPR下降对今年Q4与明年Q1息差的影响共计约-10BPs。
    盈利预测与投资建议：受益于储蓄代理费率与存款挂牌利率下调，费用端与收入端压力明显缓解，公司将拥有更大腾挪空间以应对信用风险上升压力并释放向上业绩弹性。我们相应上调盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为3477、3625、3883亿元（原预测34663585、3845亿元），归母净利润分别为878、918、951亿元（原预测857、882、928亿元）对应同比+1.83%、+4.49%与3.62%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.54、9.07与9.63元，对应10月17日收盘价PB为0.66、0.62、0.59倍。维持“增持”评级。
    风险提示：个人贷款质量大幅恶化；存款降息大幅滞后于贷款；定期化加剧推升存款成本

公司深度报告：乙肝临床治愈市场空间广阔，派格宾持续放量可期

特宝生物(688278)
    投资要点：
    公司业绩增长强劲，股权激励目标高彰显发展信心。公司是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年成立以来，围绕病毒性肝炎、恶性肿瘤及免疫治疗领域，前瞻性布局重组蛋白质及其聚乙二醇长效修饰平台，深耕重组蛋白药物开发。目前已上市5个产品，分别为派格宾、特尔立、特尔津、特尔康和珮金，均已纳入国家医保，核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域表现优异，销售持续放量，带动公司收入快速增长。2018-2023年，公司营收从4.48亿元增至21.00亿元，年复合增速为36.19%，归母净利润从0.16亿元增至5.55亿元，年复合增速达103.28%。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%。公司未来三年业绩高增长目标明确，彰显公司长期发展信心。
    抗病毒治疗人群不断扩大，派格宾有望持续放量。我国慢乙肝患者规模庞大，2022年我国HBV感染者达7974万人，其中慢性乙肝患者2000万人-3000万人。国内外权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，临床治愈是理想治疗目标。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，相关真实世界研究也在探索不确定期、非活动期等更多优势人群，PEG-IFN-α联合NAs用于追求临床治愈的初治或NAs经治优势人群将有望随之快速扩大。优秀的临床效果推动派格宾持续放量，2023年派格宾销售额17.90亿元，同比增长54.21%，对应覆盖患者约5万余人目前派格宾渗透率仍较低，中短期内派格宾慢乙肝临床治愈基石地位稳固、国内竞争格局优异、集采风险较为可控、优势人群扩大，我们认为随着以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，派格宾的优势持续扩大，渗透率有望加速提升，市场空间广阔。
    创新管线逐步进入收获期。长效G-CSF（珮金）于2023年6月上市并同年进入医保，公司已将该产品在中国大陆的独家推广销售权利授予复星医药，已获得7300万元的首付款和里程碑款项，复星强大的商业化能力有望助力珮金快速放量。2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计2025年上市，有望成为国内百亿生长激素市场第二家上市产品重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作，国内进度第三。人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线等。
    投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39/38.03/49.94亿元，实现归母净利润7.72/10.46/13.87亿元，对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为41.19/30.41/22.94倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。

公司简评报告：9月销量环比回升，智能化新品密集上市

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件： 长安汽车发布2024年9月产销快报。公司9月汽车批发销量为21.32万辆，同环比分别-9.98%/+13.93%， 2024年M1-9累计批发销量190.50万辆，累计同比+1.89%。其中，自主乘用车9月批发销量为12.93万辆，同环比分别-9.96%/+14.91%， 2024年M1-9累计批发销量为116.09万辆，同比-1.51%；长安福特9月批发销量为2.42万辆，同环比分别-5.76%/+22.27%， 2024年M1-9累计销量为17.24万辆，同比+3.38%；长安马自达9月批发销量为0.60辆，同环比分别-41.90/+38.77%。
    9月批销环比提升，出口复苏态势延续。 1）整体情况：受益于置换补贴力度加码促进车市回暖，公司2024年9月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均环比持续向好，但考虑到成都车展大量新车推向市场，或冲淡了公司的销量节奏，预计十月销量弹性将进一步释放。 2）海外：公司2024年9月自主品牌海外销量为3.06万辆，同环比分别+58.18%/+6.95%，海运运力恢复带动单月出海销量同环比持续提升， 2024年M1-9累计销量为28.77万辆，同比+65.51%，自主品牌海外销量占自主总销量的18.16%。
    深蓝、阿维塔销量同环比齐升， 9月新品智能化领航。 公司2024年9月自主品牌新能源销量达5.44万辆，同环比分别+6.65%/+11.55%，自主品牌新能源渗透率为31.50%， 2024年M1-9累计销量为44.76万辆，同比+45.96%。分品牌来看， 1）启源： 2024年9月单月交付量为1.16万辆，环比-9.42%，基于SDA架构打造的首款“数智新汽车”长安启源E07于2024年9月22日开启预售，预计于10月开启批量生产，并于2024年年内上市； 2）深蓝： 2024年9月单月交付2.27万辆，同环比分别+30.74%/+12.81%， 2024年M1-9累计交付14.34万辆，20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的深蓝L07以及更具性价比的2025款深蓝SL03于9月陆续上市， 30万内首发搭载华为百万像素光影大灯深蓝S05也已开启预订，走量新品密集上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点； 3）阿维塔： 2024年9月单月交付4537辆，同环比分别+47.31%/+22.23%，搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07于2024年9月26日正式上市，售价21.99-28.99万元，上市20小时大定定单达11,673台，需求强劲。
    投资建议： 考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 87.40/108.96/135.13 亿 元 ， 对 应 EPS 为0.88/1.10/1.36元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险