泰晶科技:小行业大成就,晶振龙头潜力尽显

创新驱动,技术革新,石英晶体谐振器的领导者。泰晶科技是一家专业从事石英频率控制元件及其生产设备研发、生产、销售的国家级高新技术企业,是石英晶体谐振器的领导者。
    下游应用市场广阔,行业增长盛宴开席。音叉石英晶体谐振器主要应用于个人电脑、家用电器、电子玩具、石英钟表、各型计时器等领域;高频石英谐振器在资讯设备、移动终端、网络设备、汽车电子、消费类电子产品、小型电子类产品等有广泛的应用,包括3G/4G/5G、蓝牙、WiFi、ZIGBEE技术等。受益于下游新产品、新技术的不断革新,石英晶体谐振器发展提速明显。
    政策加码,晶振行业战略地位显现。晶体谐振器作为基本元件,位于电子信息产业链的前端,是电子信息制造业的重要组成部分,是通信、计算机及网络等系统和终端产品提升性能和集成度的基础。近年发布的国家规划中都提到了对于新型片式元件、智能制造以及产品主要应用领域新型智能手机的重点支持。
    技术引领未来,创新彰显卓越。泰晶科技长期从事晶振的研发和生产,技术优势主要体现在晶片设计、生产工艺与管理、专用设备改造、工艺开发几个方面,覆盖了晶振生产全过程所需要的各类核心技术,技术优势明显。
    成本控制实力非凡,利润水平成绩可喜。公司成本主要体现在原材料、生产设备、人员工资方面。与同行相比,自己生产的晶片、基座、外壳、工装、治具在85%以上,尤其是DIP设备,90%以上是自主研发的。
    新兴市场开疆拓土,多元渠道齐头并进。市场开拓方面,公司已经建立起稳定的市场体系,并致力创建多元化渠道,增强抵御市场风险的能力。公司与台湾知名晶体企业希华公司双方共同开发高频市场,吸收对方在商业运作和市场开发的经验。根据客户的实际需求,公司及时调整产品技术规格和供货数量,应用生产线结构化动态流程管理晶振生产。
    盈利预测:预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.59和2.05元。受益于晶振行业高速发展,公司在不断巩固DIP产品龙头地位的同时,积极培育高频片式产品新的增长点,技术领先,成本优势明显,市场开拓能力突出,公司后期增长动能强劲,给予“买入”评级。
    风险提示:1)下游需求不达预期;2)下游电子产品价格下跌风险;3)新建生产线盈利不达预期;4)行业竞争加剧。

露笑科技:业绩踏上正轨,布局新能源汽车与光伏

公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计 2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元—1.90亿元,同比增长349.29%—396.89%,前次2017年一季报预计上半年归属于上市公司股东的净利润为8000万元—9900万元。2017年上半年上海正昀与江苏鼎阳纳入公司合并报表,成为新的业绩增长点。
    传统产业稳健发展,调整产品结构:公司传统业务主要包括漆包线、机电和蓝宝石业务。受益于铜价上升,2017年公司传统漆包线业务有所回升,同时公司压缩了毛利率较低的铜芯漆包线业务,适当发展毛利率较高的铝芯漆包线业务,盈利能力有所提升。公司机电业务及蓝宝石业务均维持稳定发展。
    完善新能源车布局,打造新的业绩增长点:2016年起公司在新能源车领域全面布局,2016年9月收购浙江中科正方电子技术进入新能源车整车CAN 总线控制系统领域,设立全资子公司顺通新能源搭建新能源车营运平台。2017年1月收购上海正昀进入锂电领域,与公司原有电机、电控实现深度整合,形成完善的新能源车三电配件系统。公司三电配件系统将与新能源车营运平台形成良好的协同效应,增强公司整体竞争力,未来新能源车板块将成为公司新的业绩增长点。
    收购江苏鼎阳,进入光伏电站领域:公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏电站的投资、安装和运营领域。
    江苏鼎阳深耕分布式光伏,在分布式光伏发电领域已经积累了较强的先发优势,目前江苏鼎阳在手项目充足,未来光伏板块将成为公司稳定的业绩增长来源。
    盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.54、0.62和0.72元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,即将迎来业绩收获期,看好公司发展前景,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期

厚普股份:签订3.5亿EPC合同增厚业绩,能源工程业务稳步推进

事件
    2017年6月16日,厚普股份全资子公司四川宏达石油天然气工程有限公司与云南藏燃能源开发有限公司签订《迪庆天然气支线管道工程EPC合同》,合同总价为人民币3.5亿元,占2016年公司经审计营业收入总额的26.90%。
    全资收购宏达公司,石化工程业绩贡献明显
    厚普股份于2016年1月13日收购宏达公司85.28%的股份,并于2016年12月实现全资控股。宏达公司主营业务为石油化工工程、市政公用工程及建筑机电安装工程,并表后签下多个重大合同,给公司带来可观利润。
    2016年10月28日,宏达公司与云南中城签订《水富至昭通天然气输送管项目总承包合同》,合同总价2.21亿,截至2016年底已实现收入1.23亿元,成为公司2016年营收增长的主要动力。2017年6月7日,宏达公司与盘锦俊谊签订“10MW分布式光伏发电项目”,合同总价6000万元。2017年6月16日,宏达公司与云南藏燃签订《迪庆天然气支线管道工程EPC合同》,合同总价3.5亿。预计前述三个项目将给公司2017年带来约3.08亿元的收入。
    天然气发展“十三五”规划指出:要将整体布局和区域协调相结合,加强统筹规划,加快天然气主干管网建设,推进和优化支线等区域管道建设。宏达公司主营天然气行业工程设计及总承包符合政策趋势,且伴随着公司业务能力的增强及市场的开阔,未来承接项目带来的收入也值得期待。
    天然气汽车、加气站预期增长,加气站设备业务收入有望回升
    厚普股份主营业务天然气加气站设备收入分别占2015-2016年总营收的95.33%和72.5%。2016年,宏观经济增速放缓,天然气石油价差缩小,国内天然气汽车产销量持续下降,2015年国内天然气汽车产量同比下降33.15%,2016年同比下降14.35%,导致国内LNG/CNG应用装备市场需求持续低迷,公司受此影响,天然气加气站设备业务收入减少。而今年以来,天然气汽车产量逐步增加,至5月,2017年累计产量已达到74850量,同比增长60.05%,扭转了2015和2016年同期29.53%和26.18%的跌幅。此外,天然气十三五规划中,国家预计到2020年,配套建设加气站超过1.2万座,相比于2015年的6500座,复合增长率为13.05%。天然气汽车产量的回升必然带来加气需求的增长,而国家鼓励建设加气站的政策也有利于公司主营业务的进一步拓展,其主营业务有望在2017年及以后年度实现进一步增长。
    收购设立中下游公司,完善天然气产业链条布局
    2016年,公司收购了具有压力容器A2、ASME资质的重庆欣雨,主要提供天然气钻采及成套撬装集成装置和压力容器的设计制造;此外,公司新设立湖南厚普公司,未来将从事加气站、民用燃气及分布式能源等产业链下游运营服务。结合公司已有的高真空绝热低温管及热力管件制造商科瑞尔和主营石化工程的宏达公司,一系列的收购兼并及设立使公司基本完成包括天然气分布式能源在内的天然气产业链整体布局。
    抓住政策机遇,船用LNG有望成为新的利润增长点
    在天然气发展“十三五”规划中,国家鼓励在内河、湖泊和沿海发展以天然气(LNG)为燃料的运输船舶。而公司船用LNG的研发也在稳步推进,天然气燃料动力船DCS气体控制系统和内河LNG燃料动力船舶供气橇已完成样机,船舶燃料(LNG)控制系统已开始小规模生产。在政策向好背景下,公司船用LNG项目逐渐投产,有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级
    我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为16.69亿元、19.03亿元、21.71亿元,EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元,最新收盘价对应PE分别为29倍、24倍、19倍,给予“增持”评级。
    风险提示
    加气站设备项目回升不达预期,EPC业务拓展不达预期。

欧派家居:定制家具群雄并起,难撼欧派龙头地位

缘起整体橱柜,成就定制龙头:欧派家居由整体橱柜起家,不断丰富业务类别。2016年营收达到71.34亿元,成为定制家具行业当仁不让的龙头企业。公开发行完成后公司产能大幅提升,有望依托资本市场的力量进一步提升经营能力和盈利能力。早在上市之前公司就对核心人员进行利益绑定,上市后首次限制性股票激励计划,向激励对象895人授予586.13万股限制性股票,将进一步提升核心人员的积极性。
    定制需求旺盛,发展后劲十足:家具市场回暖,定制家具行业整体20%左右的增速表现亮眼。城镇化和居民收入水平提高、消费观念转变以及新房装修、二手房翻新需求不断释放等因素将共同促进我国定制家具行业持续快速增长。目前定制家具行业渗透率在20%左右,经测算,目前整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门市场规模分别约为1412亿、807亿、33亿和117亿元,未来几年CAGR分别约为14%、1g%、33%和24%。
    定制群雄并起,未来还看欧派:截至2016年底,公司已经发展经销商3331家,专卖店4710家,大幅领先同行业公司;毛利率和净利率分别达到36.55%和13.22%,已居于行业中上游水平,并呈稳步上升态势;募投项目完成后厨柜产能达到80万套/年,衣柜产能达到1 08万套/年,木门产能达到75万樘/年,公司产能瓶颈将被完全打破;同时公司持续推进“大家居”战略,推广橱柜子品牌欧铂丽,未来发展空间巨大。群雄并起时代,还看欧派。
    盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为12.65亿、16.81亿和21.43亿元,EPS分别为3.05元、4.05元和5.16元,对应PE分别为36.46、27.43和21.52倍。首次覆盖我们给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:定制家具行业竞争加剧;房地产调控政策趋严;公司卫浴和木门业务推进不及预期;欧铂丽品牌推广不及预期。

国轩高科:再获南京金龙大单,全年业绩有保障

再获大单,全年业绩无忧。
    公司再签电池采购合同,此次与南京金龙客车签署的《2017年动力电池采购合同》总金额为14.9亿元,加之之前公司分别与中通客车、北汽新能源所签署的13.3亿元和18.8亿元的合同,公司与国内三大新能源车企的合同总金额已达47亿元,测算合同供货电池容量约达2.7GWh,相比去年不到2GWh的出货量增长明显,有力保障了公司全年业绩。
    乘用车增量明显,商用车新增大客户宇通。
    公司今年乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源汽车龙头企业,出货量将会明显增加,17年预计北汽出货5万套,江淮出货2-3万套,及其它企业订单,公司全年预计约9万套水平。客车合作对象今年拓展大客户宇通,预计今年出货宇通客车2000多套,加之之前中通、安凯、南京金龙、上汽大通等客户,今年商用车电池组预计出货2万套,营收保持稳步增长。
    公司拥有先发及技术优势,向上游产业延伸,保证产品毛利水平。
    公司2016年锂电池出货量已排国内第四,市占率达6%,拥有先发优势,并且公司仍不断提升自己技术能力,公司新研发产品能量密度已经达到300Wh/kg,今后高端产品将给公司带来议价能力。此外,公司积极进入上游材料行业,目前LFP正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10月份投产,可满足一半产能,与星源材质合资8000万平湿法隔膜产线也将于今年投产,有利于公司控制成本。公司产品毛利率一直处于行业领先水平,相比其他企业高出约10个百分点,公司进一步向上游产业拓展,将会保证产品高毛利率水平。
    公司产能稳步扩张,维持“买入”评级,提高目标价至39.25元公司产能持续投放,年底公司产能有望达到9GWh,明年将达到13GWh。公司今年锂电池出货量有望接近5GWh,我们预计公司2017-2019年净利润分别为13.77/21.97/22.91亿元,三年复合增速30%,给予17年25倍pe,目标价为39.25元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    动力电池竞争加剧;国家新能源汽车产业发展不如预期。

华东重机公司研究报告:收购润星科技,打开增长空间

国内领先的桥式集装箱起重机供应商,不锈钢业务比重增大。华东重机成立于2004年,前身是无锡华东重型机械厂,于2012年在深交所上市。主要从事轨道吊、岸桥等集装箱装卸设备的研发、生产、安装与销售,以及以贸易为主的不锈钢板块业务。公司在集装箱装卸设备领域深耕多年,经验丰富,是集装箱起重机的龙头企业。自15年切入不锈钢业务后,渐成公司盈利增长点,16年公司主营业务不锈钢钢卷贸易、不锈钢炉料和集装箱装卸设备收入占比分别为66%、19.71%和14.29%。
    水运投资边际改善,集装箱起重投资有望逐步复苏。港口固定投资作为水路固投的主要组成部分,直接影响公司集装箱装卸业务。我国水路投资建设在11年到达顶峰后进入下滑期,15年得到一定程度改善。目前,在“一带一路”和“长江经济带”等政策推动下,港口基础设施建设持续增长,预计将为公司发展带来新机遇。
    收购润星科技进入高端智能装备制造领域,实现二次增长。2017年5月华东重机拟以发行股份和现金作价29.5亿元收购润星科技100%的股权,润星科技在国内CNC 行业综合实力强、市场认可度高。若此次交易完成,公司将快速切入中高端数控机床制造领域,拓展在高端装备制造领域的业务规模和水平,整合公司业务和资源。同时通过收购,华东重机将实现从集装箱起重机供应商向智能制造设备服务商的转变,推动公司快速发展。
    下游消费电子行业CNC 加工设备需求旺盛,润星有望最大受益。润星科技成立于2007年,核心产品钻攻加工中心(CNC)主要用于3C 产品金属精密结构件的加工。近年来,下游消费电子产品尤其是智能手机金属外壳渗透率的持续提升,引起钻攻加工中心等设备需求量的快速增长。我们预计CNC 设备将迎来1-2年的景气期,润星科技作为国内CNC 设备龙头供应商,在手订单充足,将成最大受益者之一,未来发展不容小觑。
    盈利预测与估值。我们假设本次收购顺利进行,润星科技业务从2017Q4开始并表,发行股份支付对价以及募集配套融资股票发行价格均为8.88元/股,合计发行3.75亿股,发行完毕后总股本达到10.64亿股。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.23亿元、4.39亿元和5.14亿元,EPS分别为0.12元、0.41元和0.48元。考虑到润星具备较好的成长性,我们给予公司2018年25倍PE,目标价为10.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示。宏观经济下行;收购润星科技失败;CNC 设备销量不及预期。

恒通股份:LNG分销龙头进入高速发展通道

报告摘要:
    LNG市场需求快速增长,公司有望成为LNG分销行业龙头。气价低迷和油价回暖使得LNG经济性显现,同时政府大力推进重点城市“煤改气”工程和交通领域“油改气”工程,也驱动LNG市场需求高速增长。公司未来继续复制中石化青岛LNG接收站合作模式,承担中石化北海、天津的LNG接收站的LNG分销工作,北海LNG接收站目前已经建设成功,有望成为2017年新的业绩增量来源。公司发挥在物流领域的优势,发掘市场需求,开发天然气终端应用,有望成为LNG物流分销行业的龙头。
    加码危化品运输,提升产业附加值。公司从2015年起主动优化杂散货运力,增加危化品的运力规模。由于危化品运输行业门槛较高,公司具备危险品运输资质和丰富行业经验,有望发挥竞争优势,提升市场份额和产业附加值。
    布局智能物流和信息化市场平台。同时,公司成立云通智安积极研发安全智能管控平台,设立一点科技构建“资源-运力”信息化市场平台。
    加大信息化投资利于公司进一步整合资源和运力,提高公司自有车队运营效率的同时,也有望提高物流产业的资源整合能力。
    投资建议:考虑到公司是LNG分销和危化品物流中的稀缺标的,未来有望依托中石化实现异地扩张,有望成为国内LNG分销龙头;同时公司的信息化市场平台有利于公司未来在物流行业展开资源和运力整合,预计2017-2019年EPS分别为0.7元、0.93元、1.33元,给予买入评级。
    风险提示:油价下跌风险,与中石化合作不及预期;货物运输、危化品安全事故风险。

新经典动态研究:民营出版打造国际优质内容平台

首家民营出版企业登陆主板,募投资金用于版权库建设、图书发行平台。新经典文化股份有限公司成立于2009年8月,2017年4月25日公司作为首家民企出版企业登陆上交所。公司主要业务涉及自有及非自有版权图书策划与发行、图书分销、数字阅读及影视剧策划业务。
    2017年Q1公司的营业利润、利润总额同比分别增加29.73%、30.05%,主要基于公司调整战略加强内容创业业务投入,高毛利率的自有版权图书策划与发行业务规模有所增加。公司借助资本平台募集资金主要用于版权库建设、图书发行平台及补充现金流,进一步推动主业发展。
    覆盖2亿+读者人群,立足全球挖掘世界优质内容,打造“畅销与长销”精品图书作品。作为读者与作家的桥梁,立足全球挖掘世界优质内容,打造“畅销与长销”精品图书作品。已签约知名作家800多位,拥有30多部百万级畅销作品,覆盖了2亿以上阅读人群。基于在图书行业深耕十年以上,取得图书总发行资质,引入海外文学作品独特眼光能力拥有渠道管理能力与市场营销经验。
    初步构建“图书影视互动”,整合优质资源,致力打造文化创意全产业链。2012年建立的数字图书业务储备优质电子版权,推动数字阅读平台的渠道布局,开发长尾市场。成立新经典影业与尔马影业借助影视剧方式扩大版权变现价值。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司作为优质民营出版企业机制灵活,在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力。公司自有版权图书中的文学、少儿类图书毛利率稳定,覆盖2亿+读者人群,借助畅销书的用户群基础,初步建成的“图影互动”方式有望助力优质IP 内容的二次变现,并通过打造的文化创意产业链实现内容的最大化。基于公司主业自有版权图书策划与发行业务稳健、叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来增量业绩,我们预测公司2017-2019年净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.31亿元,对应EPS 分别为1.34元、1.54元、1.73元,以6月21日收盘价对应的PE 分别为31.4倍、27.4倍、24.3倍,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:图书出版发行选题风险;作品适销性风险;影视作品进展不及预期;编播政策变化风险;行业竞争风险;新媒体竞争风险;版权续约风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。

瑞茂通深度报告:扩海外、拓大宗,产融与期现结合的供应链管理龙头

瑞茂通处于行业龙头地位,战略布局超前。受煤炭行业下行影响,近年传统煤炭供应链公司逐步被清出市场,行业集中度提升,利好龙头企业发展。瑞茂通深耕煤炭供应链领域多年,对行业理解深刻,资源积累丰富,发展态势良好。目前公司线下交易规模快速上升,实施全球化战略扩大公司购销渠道,降低营运成本,增强稳定性,2016 年煤炭发运量约4275 万吨,近三年复合增长率46.49%,持续保持高速增长的态势。公司资产结构合理,资金利用率高,营业利润处于行业领先水平。公司紧抓资金、渠道等优势,创新管理模式,积极拓展大宗商品业务品类,大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式,战略布局超前。
    煤炭供需错配,刚性贸易量巨大,供应链管理市场空间广阔。到“十三五”末煤炭消费量保持40 亿吨左右的规模,且供需结构错配,生产区和消费区逆向分布,目前瑞茂通年度煤炭发运量的仅占每年煤炭消费量的1%,市场潜力巨大。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式,煤炭供应链的增值能力进一步显现,市场空间广阔。
    金融业务盈利能力亮眼,业绩贡献颇具想象空间。2016 年公司金融业务实现营收7.27 亿元,净利润2.71 亿元,毛利率由2013 年的60.67%提高到2016 年的90.78%,盈利能力亮眼。煤炭行业作为高资金运作行业,兼具销售运输周期较长的固有特性,造成资金周转缓慢,应收账款积压严重。2016 年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7 亿元,上下游资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力,供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。
    易煤网资产聚集能力渐显,聚焦风控建设,提升板块协同效益。截止2017 年5 月底,易煤网累计实现煤炭交易量12,286 万吨。累计成交金额491.8 亿元,注册用户6000-7000 家,月平均流量超过450 万吨,月均交易量达到18 亿元,资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设,加强对资产风险定价和风险处置能力的管理,通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接,实现公司三大板块业务的协同发展,提升变现能力。
    盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司17 年、18 年、19 年EPS 分别为0.80、1.02、1.27 元,对应2017 年6 月20 日收盘价(12.86 元)的PE 分别为16、13、10 倍。考虑公司海外市场与大宗商品的前瞻布局,以及公司未来在供应链管理与供应链金融领域的成长空间,我们给予公司2017 年的30 倍的PE,以公司2017 年EPS 0.80 元计算,对应目标价为24.0 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;煤炭价格、煤炭运费波动风险;相关政策调整使得煤炭进出口税收发生变化的风险;汇率波动风险。

智云股份:锂电业务深度绑定客户,模组设备龙头迎接下游AMOLED投资高峰

6月17日大连智云自动化装备股份有限公司公告拟与天臣新能源(深圳)有限公司及南方黑芝麻集团股份有限公司合作设立天臣南方电源系统有限公司(暂定名)。天臣南方电源拟定注册资本人民币100,000万元,其中公司认缴出资10,000万元,持股比例为10%。公司已于2017年6月16日与天臣新能源及南方黑芝麻签订《合作协议书》。
    AMOLED屏幕技术以更广色域、更宽的视角、更高对比度、更薄的尺寸、更省电节能等一系列优势成为下一代显示技术的主流。下游面板厂商在三星苹果等大厂带动下已经加入AMOLED产能的建设大潮中,预计到2020年中国面板厂商在AMOLED市占率将从不到2%提升到20%,复合增长100%。在面板加工模组环节,部分国产已经能具备替代进口,国产设备厂商在迎头赶上。
    智云股份全资子公司鑫三利是显示模组邦定设备龙头,在COG、FOG等工序设备具备替代进口的能力,主要客户覆盖国产主流厂商。2017年先后公告与台湾宸美光电签订4.88亿订单,进入A客户供应链,同时有助帮助公司进入华为,OV等供应链,未来有望迎接大单,业绩增长确定。
    公司2014年底收购技阳科技进入锂电设备行业,经过近两年整合效果不佳将吉阳科技股权售出。去年定增10亿加强3C、锂电两块业务发展,本次与天臣能源,南方黑芝麻合作成立锂电池合资企业,深度绑定客户,为公司的锂电设备、pack业务奠定基础。
    不考虑定增配套融资,预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.49亿元、4.33亿元和6.31亿元,EPS分别为0.92元、1.61元、2.35元,对应的P/E分别为28.65x、16.45x、11.30x。鉴于国产面板厂商未来几年内AMOLED产能大幅扩产,公司作为国产模组设备龙头获益最大,增长确定性强,首次覆盖给予买入评级,目标价35元,约2018年22倍PE。

龙蟒佰利:国际化路线明确,产业链优势明显,钛白粉巨头冉冉升起

核心观点。
    全球去产能,钛白粉已进入新一轮景气周期。供给端:国外钛白粉企业间整合叠加国内供给侧改革,引领全球钛白粉去库存、去产能;需求侧:全球房地产持续复苏,带动钛白粉消费,同时提振我国钛白粉出口。综合供需因素,钛白粉持续涨价,实际已进入新一轮景气周期。
    收购龙蟒钛业铸就国内第一、全球第四大钛白粉龙头,兼具产业链、规模、成本优势。钛白粉行业已在不断洗牌,而龙头企业市占率、开工率持续提升,强者愈强趋势明显。公司于2015 年钛白粉行业复苏前收购龙蟒钛业,借此成为国内钛白粉龙头:(1)56 万吨产能国内第一、全球第四,产品链丰富、规模优势明显;(2)出口量占国内总出口量的40%,国际化思维或助力公司在海外拥有一席之地;(3)构建原矿-精矿-钛白粉完整产业链,成本领先,未来将拥有持续竞争力。
    丰富的钛矿资源有望构筑公司核心竞争力。我国钛矿进口依赖度高,有无钛矿资源对钛白粉企业而言也差异巨大,如有钛矿配套的龙蟒成本优势明显,毛利率(31%-43%)和净利率(15%-26%)均在行业中处于领先水平,而龙蟒3.77 亿吨的钛矿储量(折合46.5%品位钛精矿超过7000 万吨)和100万吨的钛精矿年产能也将为公司可持续发展提供战略保障。与其他外购钛精矿企业相比,钛矿资源优势将构筑起公司核心的安全边际。
    财务预测与投资建议。
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.07、1.32、1.49 元,从历史估值水平考虑,我们选取上一轮钛白粉景气高点(2011 年10 月18 日-2012年8 月31 日)佰利联估值水平作为参考,区间内其平均估值为22.4 倍,参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017 年合理估值约为22 倍,对应目标价为23.5 元,首次给予买入评级!风险提示。
    环保核查力度下滑以及自身环保风险;下游房地产销售、新开工不及预期。

赢合科技:大客户斩获订单,赢合发展势头愈加强劲

1.斩获北汽新能源大单,市场占有率再次增加。
    5月31日,公司大客户国轩高科发布公告称,其全资子公司合肥国轩与北汽新能源签署《2017年度采购协议》,北汽新能源拟向合肥国轩采购5万套纯电动车电池系统,合同总金额18.75亿,占国轩高科公司2016年度经审计营业收入的39.41%,电动汽车市场销量第一的北汽新能源成为国轩高科的大客户。
    此次订单签订,将有助于进一步巩固公司在汽车用动力锂电池行业的优势地位,同时为公司持续优化客户结构、巩固市场占有率、实现战略升级带来良好的示范效应。公司管理层预计2017年锂电业务将持续保持快速增长,2017年第一季度已实现营业收入同比增长97%,归母净利润同比增长74%。
    2.收购雅康拓展生产线,实现一站式服务供给。
    2016年公司以4.38亿元对价收购雅康精密100%股权,2017年2月份完成收购,3月份并表雅康精密,促使公司业绩大幅增长。雅康精密在锂电池前端设备上具备较强的制造能力和技术底蕴,可以实现进口替代。雅康精密生产的卷绕机、制片机、涂布机、分条机等均在市场上有较强竞争力,其中涂布机为雅康精密的标志性产品,2016年公司性能指标世界领先的涂布机产品订单过亿。赢合科技的优势在于运营、渠道和后段设备,此次并购与雅康精密形成协同效应,竞争优势凸显,推进公司跨越式发展。目前公司已经成为业内唯一能提供一站式锂电制造设备整线生产的制造商。
    3.新能源汽车持续放量,锂电设备前景向好。
    受益于环境保护要求日益提高的背景,新能源汽车市场需求取得突破性增长。行业竞争的核心是技术,最迫切的是实现动力电池技术的突破。自2013年下半年以来,我国政府加大新能源汽车的扶持力度,5月新能源汽车产销分别完成5.1万辆和4.5万辆,同比分别增长38%和28%,展现出新能源汽车产销逐步走强的特征。中国市场产量达37.89万辆,在全球市场所占比重由24.01%上升到54.76%,动力锂电池需求随之增大。2017年1至4月我国电池制造业主要产品中,锂离子电池累计完成产量26.5亿自然只,累计同比增长28.2%,锂电池销量逐步上升。
    4.投资建议:买入投资评级,6个月目标价84.84元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.85、2.51、3.30元。随锂电设备行业及新能源汽车市场的扩大,我们看好公司未来发展;给予公司买入投资评级,6个月目标价84.84元。
    5.风险提示:锂电池市场需求不达预期。

保隆科技:从气门嘴到TPMS,由传统零部件到汽车电子供应商

1、以气门嘴、排气系统管件为基,大力发展汽车电子业务。公司是全球领先的气门嘴和排气系统管件生产商,这两块业务具备较强的市场竞争力,全球市场占有率较高,也是目前公司的基石业务;近年来,公司大力发展汽车电子(TPMS“胎压监控”、传感器)、汽车结构件业务,储备新的高增长潜力业务。
    2、全球领先的气门嘴、排气管件供应商。公司是全球排气系统一级供应商佛吉亚、天纳克、康奈可的主要排气尾管供应商,产品国内主要配套车型有别克君越、奥迪A6L、福特蒙迪欧、福特锐界、日产天籁、长城哈弗H6等。公司2016年销售气门嘴2.2亿只左右,是全球最大的气门嘴生产企业之一,覆盖全球主要市场的OEM和AM客户。
    3、TPMS带领公司进入新的高增长蓝海市场。根据测算,高速公路爆胎是行车主要的安全隐患,同时及时补充胎压至合理水平可以降低油耗3%~5%左右。因此TPMS作为及其重要的安全及节油部件近些年装配率不断提升。2007年美国已经立法轻型车必须安装TPMS,欧盟2014年11月也已经强制新乘用车必须安装TPMS,国内目前新车TPMS装配率仅30%,增长空间巨大。
    4、坐拥客户资源,公司TPMS业务国内领先。依托气门嘴业务的客户及规模优势,公司目前已经成为国内主要的TPMS供应商,主要客户包括:上汽通用、通用五菱、北汽银翔、比亚迪、长安汽车、东风汽车、一汽轿车等自主、合资客户。公司募投项目资金50%以上用于TPMS核心传感、控制器的研发制造,募投项目落地后将进一步提升公司TPMS的竞争力及盈利能力。
    5、投资策略。我们预计公司2017、2018年归母净利润1.76、2.1亿元,目前股价对应动态估值:31、26倍。
    风险提示:乘用车销量下滑、气门嘴需求不及预期!

华达科技:乘用车冲压件行业龙头,业绩有望超预期

国内乘用车冲压件行业龙头,公司营收保持稳健增长。公司是国内乘用车冲压件的龙头企业,以冲压及焊接总成件为核心产品,同时具备模具设计与制造的技术能力。汽车冲压件行业整体格局分散,且地域性较强,企业盈利能力两极分化现象严重,而快速的客户响应能力和成本管控能力是公司的护城河。随着公司客户的持续开拓,以及总成冲压件占比的提升,公司营收将保持稳健增长。
    深耕现有客户提升产品价值,全国募投产能建设助力新客户拓展。公司拥有优质客户结构,且与核心客户的合作逐步加深,附加值更高的总成冲压件占比持续提升,从毛利率来看,随着公司产品结构的持续优化,毛利率稳步提升,平均每年提升一个百分点。近几年来,公司生产基地满负荷运转,产能利用率仍超过100%,成为新客户拓展的瓶颈。随着公司全国各大生产基地的建成投产,公司将实现我国东北长三角、中部、华南以及西南五大汽车产业集群全覆盖,一方面加强与现有客户的合作,另一方面有助于公司拓展新客户。
    日系车复苏以及广汽自主的崛起,公司业绩有望超预期。公司的前五大客户分别为东风本田、一汽大众、广汽传祺、广汽本田、上汽大众营收贡献超过60%。近两年来,自主品牌崛起和日系车复苏是汽车市场的主旋律。广汽凭借传祺品牌,成为一匹脱颖而出的黑马;日系车持续复苏,特别是拥有爆款车型的东风本田和广汽本田复苏强劲。同时,在SUV车型开始发力的大众销量也将稳步增长。随着公司几大核心客户销量的高增长,公司业绩有望超预期。
    盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为31.5%,19.2%和16.7%,EPS分别为2.39,2.85和3.33元,给予“买入”评级。
    风险提示:行业格局分散导致价格战;原材料价格波动。

方正电机:最纯正的新能源乘用车和物流车电机龙头

为什么看好新能源乘用车和物流车电机。
    看好新能源乘用车和物流车:第一,对标传统燃油车,乘用车市场空间2400-2500万辆,新能源乘用车的渗透率不足1%;城市物流车市场空间250-300万辆,新能源物流车渗透率仅2%,可替代空间巨大。第二,新能源汽车积分制度再公示,积分比例不下调、积分考核起始时间不推迟,新能源汽车进入新一轮市场化的大周期,长期利好乘用车。
    看好乘用车和物流车电机板块:第一,与电池、电控相比,电机板块价格率先触底,继续下探空间不大。在上游原材料涨价、下游整车倒逼中游降价之时,电池和电控降价幅度远大于电机。第二,与客车电机(毛利17%)相比,乘用车和物流车电机受益于高技术壁垒和高定制化程度,毛利维持在合理的高位(毛利20%-25%)。第三,横向纵向比较,电机板块估值处于低位,当前时点比电池更具投资价值。
    为什么看好方正电机。
    竞争格局中最纯正的新能源乘用车和物流车电机供应商:上海电驱动、上海大郡客车电机业务在收入中占比约60%,对利润贡献超65%,但新能源客车整体处于增速疲软期。而方正电机80%新能源汽车电机业务收入和利润来自乘用车和物流车。
    客户壁垒和成本控制构筑坚实护城河:16年绑定众泰(云100S和芝麻E30A角供应商),17年切入吉利和上汽通用五菱(宝骏E100)供应链,18年预期进入上汽自主(荣威系列)供应链,成本优势(产业链布局电机电控动力总成、规模效应)和客户壁垒构筑方正电机主要护城河。
    盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为47.36%,48.43%和10.36%,EPS分别为0.39,0.57和0.63元,给予“买入”评级。

科林环保事件点评:出售袋式除尘剥旧业,聚焦光伏电站谋新篇

剥离袋式除尘设备业务,集中优势资源发展光伏电站业务
    公司此次拟出售的子公司资产科林技术主营业务为袋式除尘设备的设计、制造与销售,主要应用于钢铁、有色金属冶炼、电力、粮食加工、水泥等行业的粉尘治理和烟气净化,是国内袋式除尘设备龙头企业之一。但在宏观经济增速放缓、下游传统行业产业结构调整和转型升级、行业竞争加剧的压力下,袋式除尘设备业务发展受限,2014-2016年公司营收同比下降13.43%、10.58%、9.87%,扣除非经常性损益后净利润仅有73.61、-301.93、-57.80万元,经营业绩较差。标的资产的评估价值为79661.52万元,剥离后一方面公司的资产负债率将会从28.60%下降到11.98%,公司的资本结构得到优化,另外一方面,回笼的现金可以使公司集中优势资源发展光伏电站业务,增强公司的可持续发展能力和盈利能力。
    光伏发电空间广阔,在手订单充足保障业绩高增长
    随着能源结构调整,光伏发电是国家鼓励发展的重要方向之一。2016年12月16日国家能源局下发《太阳能发展“十三五”规划》:要求2020年全国光伏发电装机要达到105GW以上,截止到2016年年底,光伏发电累计装机容量77.42GW,2014-2016年我国光伏发电每年新增装机容量分别为8.63、15.13、34.24GW,平均每年新增装机19.33GW。我们认为2017-2020年光伏发电平均每年新增装机容量在15GW以上。则到2020年仍有60GW的新增市场空间,光伏电站建设为电站EPC提供了广阔的市场空间,按7元/W的建造成本来算,未来几年EPC市场空间为4200亿元,市场空间广阔。2016年12月13日公司以1000万元收购四川集达电力工程设计有限公司100%股权(主营电力工程设计、施工,具备电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质),开始步入光伏发电EPC领域。公司展现出超强的拿单能力,2017年1-3月,仅仅3个月的时间就获取了8个光伏发电项目,遍布湖北、西藏、江苏、山东、山西、河南等地,合计装机容量240MW(当期190MW),总投资额18.66亿元(当期15.16亿元),在手订单充足为业绩高增长提供了保障,2017年一季度公司营收增长144.55%,归属上市公司股东净利润增长47.06%。同时公司的项目区域限电率不高,能有效地控制风险。
    变更大股东焕然一新,未来继续增持彰显信心
    2016年10月12日,重庆东诚瑞业与江苏科林集团、宋七棣(原实际控制人)、徐天平、张根荣、周兴祥、陈国忠、吴建新和周和荣(以下简称后者)签署股权转让协议,以43.4618元/股的价格收购后者持有的3591万股(占总股本的19%)公司股权,涉及金额达15.61亿元,同时后者将其持有的1701万股(占总股本的9%)的投票权委托给重庆东诚瑞业。股权变更后,东诚瑞业合计拥有公司投票权比例达到28%,成为新的控股股东,实际控制人变为黎东。西藏智涵能源发展有限公司持有控股股东东诚瑞业90%的股权,成立于2016年6月27日。经营范围是新能源技术开发;太能能电站投资、开发;新能源发电设备销售、发电工程设计施工等。黎东持有西藏智涵能源90%的股权,为上市公司的实际控制人。公开资料显示黎东先生曾担任多家金融机构管理职位,在金融行业有20多年丰富经验,现任高富集团控股(HK00263)执行董事及主席、新三板先锋机械(834685)董事长,金融背景深厚。东诚瑞业同时做出以下承诺:1)权益变动完成后12月内不转让受让的公司股份;2)不排除未来12个月内直接或者间接增持公司股份;3)不排除未来12个月内筹划购买或者置换资产的重组计划。我们认为新任的实际控制人背景深厚,同时未来有望继续增持,公司的前景值得期待。
    股价倒挂33%具备安全边际
    控股股东东诚瑞业收购股权的价格是43.4618元/股,涉及金额达15.61亿元。4月19日停牌前一日收盘价28.92元,已经倒挂33.45%,再加上所借资金的利息,购买的成本更高,因此股价具备很强的安全边际。盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。不考虑此次重大资产出售对公司的影响,我们预计公司2017-2019EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应当前股价PE为56、45、38倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:重大资产出售不能完成的风险、光伏发电项目推进缓慢的风险、光伏上网电价下调的风险、控股股东承诺实施的不确定性风险、宏观经济下行风险

韦尔股份公司研究报告:模拟新贵,“产品线拓展+外延并购”打造模拟设计领航雁

韦尔股份是国内鲜有的同时具备强大半导体设计和IC分销实力的公司,业务模式独特。公司主营业务为半导体分立器件、电源管理IC等半导体产品设计以及半导体产品的分销业务。通过分销业务感知市场动向,设计业务开拓新增长点,公司护城河逐渐加宽,业绩稳健增长。
    设计业务是未来发展重点,产品已进入知名手机品牌供应链,发布股权激励表明强劲增长信心。公司自行研发设计的分立器件与PMIC等产品已进入知名手机品牌供应链。而从客户集中度角度,设计业务前5大客户占设计分业务收入不超过27%,公司客户结构稳定、优质且风险较低。公司6月16日发布股权激励公告:力度充分,覆盖面广,表明强劲增长信心。
    模拟新贵:TVS(瞬态抑制二极管)与PMIC(电源管理芯片)发展空间广阔。
    (1)韦尔股份在国内TVS领域具有突出的市场表现,成为了极少数能够与NXP等国际龙头抗衡的优势企业,且大有反超之势。而高集成度、高屏占比、双摄等新模块对于韦尔股份是一大发展新机遇。
    (2)韦尔股份在PMIC方面已拥有核心专利和技术,有望实现快速发展和“弯道超车”。韦尔股份的电源管理IC包括LDO、DC-DC、LED背光驱动、开关等,业务收入从2014年的2588.3万元猛增至2016年的12498.7万元,复合增长率超过195%,毛利率稳定控制在30%附近,整体表现不可谓不出色。
    他山之石:TI通过“技术积累+外延并购”成就行业绝对龙头。德州仪器(TexasInstruments,简称TI),是全球最大的模拟电路制造商。在发展历史上,有两个关键的时间节点:
    (1)1951~1990年转型期,公司战略性投入到了半导体行业的研发中,
    (2)1990开始的外延扩张期,进行了一系列成功的并购。
    借鉴TI发展经验,韦尔打造国内模拟设计领域领头雁。相较TI,刚过十周岁的韦尔股份有望依托TI的发展模式实现跨越式发展:
    (1)在产品研发层面上,公司深形成了分立器件领域肖特基二极管、TVS、MOSFET全布局,产品线从Analog-电源-RF-TYPEC-BACKLIGHT-ANALOGSWTICH的全布局。
    (2)韦尔股份在2014—2015年间连续并购其他半导体设计企业。上市后公司有望通过自主研发和并购,打造模拟设计领航雁。
    盈利预测。预测公司2017~2019年营收分别为26.81、38.46、50.89亿元,归母净利分别1.88、2.79、3.94亿元,EPS为0.45、0.67、0.95元,根据可比公司给予18年44倍PE,对应目标价29.48元,给予“买入”评级。
    风险提示。业绩增速不及预期。

旗滨集团:浮法巨头,产业链延伸露端倪

投资逻辑
    公司是国内最大的浮法玻璃生产企业,受益于行业回暖:公司深耕浮法玻璃领域多年,截止16年底,公司原片总产能达到15200吨/天,稳居国内第一大浮法玻璃生产企业。自从2011年上市以来,公司产销率始终维持在高位,2016年产销率达到101.6%,销售势头良好。我们认为,短期内房地产回暖对需求有一定支撑,而行业冷修线由于复产成本等因素,新增产能将保持平稳,预计17年行业供需格局稳中向好,公司业绩将保持快速增长。
    成本控制能力强,盈利能力突出:公司单位成本呈逐年下滑趋势,从2011年到2016年,公司玻璃原片单位成本下降15.7个百分点,仅为41.79元/重量箱。随着今年公司3条老产线相继冷修技改及新的生产线投产,生产效率及规模优势进一步加强,未来公司单位成本将进一步下降。我们认为,随着新管理层的加入,将带来管理水平的进一步提升,节能降耗,提高产品质量也将是未来公司内部的重点工作之一,公司盈利水平将继续改善。
    产业链延伸,进军深加工领域:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。
    实施股权激励,提升员工积极性:公司继2016年实施股权激励后,于2017年2月份又推出新的股权激励计划。首次授予公司董事,高管及中高层管理人员、核心技术业务骨干等92人,授予数量为7945万股,并已完成授予登记。我们认为,随着股权激励落地,将充分调动员工积极性和创造性,对于公司未来生产技术改进,管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。
    投资建议
    随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。
    估值
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44,0.49及0.56元,对应17-19年PE估值分别为10.1、9和8倍,目标价5.5-5.8元,给予“买入”评级。
    风险
    房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。

星源材质:干法隔膜龙头企业,湿法持续加码助力未来腾飞

纯正锂离子电池隔膜标的,国产化龙头企业。公司是A 股上市公司中最纯正的锂离子电池隔膜标的,锂电池隔膜收入占比超98%,2015 年国内市占率第一,龙头地位突显。2016年公司实现营业收入5.06 亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润1.55 亿元,同比增长31.3%,主要受益于新能源行业快速发展,带动公司锂离子电池隔膜产品需求不断增长,业务规模持续扩张。2017 年一季度业绩受此前新能源汽车补贴政策影响,同比下滑34.1%,随着政策落地,新能源汽车行业逐步回暖,5 月产销量超预期。新能源汽车行业长期高速发展逻辑不变,龙头企业有望充分受益行业高景气。
    产能瓶颈不断突破,湿法隔膜将成发展新动力。近年来公司产能持续扩张,支撑其高速成长。2016 年干法产能1.3 亿平米,湿法产能2600 万平米,2017 年干法产能将再增加5000万平米。随着新国补政策对电池能量密度提出更高要求,三元电池成为主流选择,未来将带动湿法隔膜需求快速增长。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源,用于建设湿法隔膜生产线2 条(合计年产8000 万平米)及陶瓷涂覆生产线4 条,于今年6 月投产,湿法隔膜将成为未来新看点。此外公司在常州星源投资16 亿元建设年产3.6 亿平方米湿法隔膜项目,预计将于2018 和19 年底分两期投产,届时总产能将达到6.5 亿平米。
    大客户紧密合作,海外市场进入收获期。公司产品集中于动力电池隔膜领域,下游客户资源优质,包括LG 化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、捷威动力等,前五大客户收入占比超70%,优质客户集中度高。在低端隔膜竞争激烈,高端隔膜依赖进口的现状下,公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口,海外收入持续增长,占比提升至30%左右。目前公司还与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,未来有望进一步提升公司海外市场份额。
    成本管控效果显著,不惧价格下行压力。随着隔膜市场竞争日趋激烈以及上游锂电池成本不断下降,隔膜价格逐渐下滑。公司依靠技术升级和规模提升促使成本同步下降,主营产品毛利率逆势提升。同时期间费用率下降明显,在销售毛利率基本稳定的情况下,净利率水平逐年提高。
    盈利预测与估值:公司是国产锂电池隔膜龙头企业,未来将“干”“湿”并重,产能瓶颈不断突破,下游优质动力电池企业客户保障产能消化。预计2017-19 年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65 亿,对应EPS 1.07、1.38、1.90,对应PE 38X、30X、22X。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车景气下行,隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。

欧比特公司研究报告:商业航天的探路者

卫星发射成功,迈出商业航天的坚实一步。欧比特抓住中国卫星产业快速发展的有利时机,投资建设“卫星空间信息平台建设项目”,利用微纳卫星星座实现对地观测和遥感,以商用遥感数据为多个行业提供支持与服务。近日,“珠海一号遥感微纳卫星星座项目”中2颗试验视频微纳卫星已成功发射入轨。2017年5月,公司披露非公开发行预案,拟募集资金不超过10.82亿元,用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目及补充流动资金。通过本次募投,公司将完成卫星空间和地面应用系统的搭建,为后续商业化应用奠定基础。
    收购绘宇智能和智建电子,完善卫星大数据应用产业链。2016年末欧比特收购绘宇智能100%股权和智建电子100%股权。我们认为,欧比特此次并购看点在于后续的协同效应:绘宇智能在测绘服务领域竞争优势明显,并购后有助于欧比特卫星大数据业务在国内测绘领域的市场开拓;智建电子专注于大数据信息运营技术,其技术优势和客户资源也有利于公司卫星大数据产业的落地实施。另外,绘宇智能和智建电子原股东分别对标的资产做出业绩承诺:绘宇智能2016年至2018年净利润为3500万元、4500万元和5700万元;同期智建电子净利润为750万元、1050万元和1300万元。另外,欧比特2015年并购的铂亚信息在智能图像和视频处理领域具有深厚的技术积累,未来该技术在卫星图像和数据分析中具有较大发展潜力。
    员工持股计划实现利益共享。欧比特2015年7月推出员工持股计划,存续期24个月,激励对象包括公司董事、监事、高管和核心员工。截至2016年1月该计划共买入公司股票96.18万股,成交价约为34.81元/股,扣除权益分配影响,买入成本约为13.90元/股,股票锁定期为12个月。 深耕航空航天专用芯片市场。欧比特传统业务为集成电路、总线测试、智能控制产品等,上市以来该业务平均毛利率高达45%。特别在高可靠SoC芯片、立体封装SiP模块领域具有领先优势,客户集中在航空航天及工业控制等高端产业。我们认为,宇航用元器件和模块属于技术密集型产品,较高的技术门槛和元器件国产化趋势为公司该业务盈利和成长能力提供保障。
    盈利预测与投资建议。我们预计欧比特2017年至2019年EPS分别为0.21、0.26和0.31元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年75倍PE估值,对应目标价为15.75元/股,首次覆盖给予欧比特“增持”评级。
    风险提示。军改影响军工业务短期业绩;智能电力产业竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺违约风险。

创新股份公司研究报告:打造全球一流湿法隔膜供应商

创新股份增发收购上海恩捷。5月26日创新股份发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,以发行股份的形式购买上海恩捷100%的股权,同时募集配套资金。本次收购上海恩捷作价55亿元,上海恩捷承诺净利润17-19年为3.78亿、5.55亿、7.63亿;股票发行价格为51.56元/股,发行股本约为1.07亿股;募集配套资金8亿元,假设股票发行价格亦为51.66元/股,则新增股本0.16亿股;外加创新股份目前1.36亿股本,收购完成后总股本为2.58亿股。
    当前产能超3亿平米,预计19年超8亿平米。根据增发预案,上海厂区已投产6条基膜生产线,合计产能超3亿平米。珠海厂区将2017年陆续完成7条生产线及相应涂布产线的铺设,预计2018年初可逐步投入生产运营,珠海厂区7条生产线月均产能达560万平方米,年产能合计近5亿平米。远景规划拟在珠海建设12条生产线,10亿平米产能,达产后产能合计13.2亿平米。
    国内湿法隔膜龙头,净利率近50%。16年公司基膜产能1.4亿平米,产量1.42亿平米,其中对外销售4565万平米;上海恩捷涂布膜产能1.3亿平米,16年产量9556万平米,销量5560万平米。根据增发预案,上海恩捷16年毛利率达61.4%,净利率达40%;17年1-4月份毛利率64%,净利率达47.6%,湿法隔膜上市公司中盈利能力排名第一;而17年4月单月净利率达49.3%,单月利润4620万,优势更为明显。未来随着产品价格下降,盈利能力有所下降,但考虑到公司良率仍有较大提升空间,产品成本有望进一步下降,作为龙头预计公司18-19年毛利率仍保持50%以上。
    客户包括LG、CATL、比亚迪等,且为三星唯一认证供应商。公司客户集中度较高,前五大客户占比86.3%,其中第一大客户占比25%;公司稳定客户包括CATL、LG、比亚迪、国轩,三星SDI 唯一认证供应商。我们认为17年隔膜行业将进入比拼“产品力”的阶段,设备、人员、工艺是塑造隔膜产品力的核心,而“工艺水平”为湿法隔膜最强核心竞争力,需要设备、人员、产品开发生产经验的日积月累。上海恩捷生产设备全球领先;核心人员均为创始员工,研发体系完善,强者恒强,我们看好公司未来长期发展空间。
    盈利预测与投资建议。上海恩捷为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,盈利能力最强企业。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS 分别为1.23元、3.63元、4.70元,给予公司18年25倍的估值,对应目标价90.75元,首次覆盖,给予增持评级。
    风险提升。市场推广不及预期。

博创科技:集成光电子行业领先,高速有源打开成长空间

集成光电子行业领先企业,切入高速有源光器件:博创科技成立之初专注于集成光电子器件的后端封装,主要生产PLC光分路器,应用于光纤接入网,后续又逐步将产品线扩充至DWDM器件,主要实现光纤通信骨干网、城域网波分复用。公司于2015年切入光有源器件市场,该器件主要为数据中心光电信号转换,目前该业务已经成为公司成长最快的细分业务。
    网络提速、波分下沉带来DWDM业务持续高增长:我们认为,随着固网基础设施建设力度持续加大,“宽带中国”和光纤入户建设持续推进,光器件行业将维持较高增速。互联网人均流量将从2015年的7GB增长到21GB,50%的城市家庭用户达到100Mbp。同时流量爆发推动传输网络器件升级,在国内固网端的建设将继续保持增长的同时,网络速度的提高导致OTN进一步下沉,公司DWDM业务在未来有望维持高速增长。
    牵手Kaiam,有源光器件成为看点:随着云计算数据中心网络结构变化,光模块需求同比增加4-8倍,成为驱动光模块增长的核心力量。博创科技与Kaiam开展深度合作,目前持有Kaiam公司3.31%的股权,借助Kaiam公司切入有源光器件市场,未来有望实现高速增长。公司“自研合作”的模式避免了产品研发初期的资金投入,同时有助于公司及时紧跟市场热点,该业务将为公司贡献较大业绩弹性。2016年公司有源器件收入超过四千万,对比2015年817万元大幅增长。
    光通信持续高景气:随着运营商4G用户数快速增长、AR/VR以及物联网时代到来,数据流量将呈现爆发式增长,预计全球IP流量到2020年将保持22%的年均复合增长率。数据流量的大爆发,推动运营商和数据中心光器件升级。近期北美光模块公司均发布一季报,营收连续16个季度营收高增长,归母净利润连续7个季度20%以上高速增长。根据预测,2020年光模块市场规模超过70亿美元,行业持续高景气。
    投资建议。
    我们认为公司无源光器件业务稳定增长,有源光器件具有较大业绩弹性,给予公司“买入”评级,目标价60-65元。

泰豪科技:打造互联网+智慧能源版图,深化布局高端军工装备

公司确立军民双主业战略,业绩迎来稳定增长:公司确立围绕军工装备和智能电力产品领域经营,近年来实现了业绩稳定增长的局面。2016年公司实现营业总收入39.02亿元,同比增加11.86%。实现归属于母公司净利润1.24亿元,同比增加43.99%,近三年归母净利润复合增长率为103.6%。公司陆续完成员工股权激励和股权基金的设置,彰显公司对未来发展信心。2016年9月,公司第一大股东由泰豪集团转换成同方股份,我们预测泰豪科技战略主动调整可期。
    内生增长+外延收购,深化军工信息化和高端装备布局:军工业务是当前公司的主要业务板块,预计未来会成为公司的重点战略方向,保守估计未来三年军工板块收入将维持30%的复合增长。公司军工产品涉及车载通信指挥系统、军工移动电站、导航和雷达产品,市占率居行业前列。其中军用WY探测产品已取得突破性进展,预计未来可形成公司军工装备领域又一重要产品方向。此外,公司拟收购军工信息化标的上海红生,上海红生原股东赫甄合伙、潘红生承诺:上海红生在2017-2019年实现的扣除非经常性损益后净利润分别不低于:4000万元、4800万元、6000万元。若交易如期实施完成,将进一步深化公司军工产业链,拓展军工规模和区域市场。2016年军工装备业务实现营收6.29亿,较去年同期下降39.97%,主要是受“军改”影响订单延后,我们预计今年订单有望恢复快速增长状态。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利,看好公司未来军工业务的布局和高增长。
    进一步拓展电力产业链,打造互联网+智能电网新格局:电力业务是公司目前主要营收来源。原有产品以电力软件产品为主,在电力调度软件领域具有优势地位。在电力改革背景下,公司进一步拓展产业链,打造互联网+智能电网布局。公司收购博辕信息,切入电力IT运维,布局大数据和云服务业务,博辕信息在电力IT运维方面优势突出,2016年营收3.67亿元,同比增长43.4%,预计未来三年CAGR仍将保持在30%以上。同时收购莱福士电力电子设备,强化配电网产品。此外,公司参股了电改9号文件出台以来第一家真正意义上的混合所有制配售电公司--贵安新区配售电公司,作为民营资本第一大股东,占比达到7%,投资额1.05亿元。同时还在上海、广州、江西全资设立了售电公司,以形成在售电侧的先发优势。在电力供给侧改革和电改红利释放等多重因素驱动下,电改在2017年有望进入第二轮爆发期。配售电业务与公司现有智能电力产品形成较好协同,而随电改而来的巨大的市场规模将有力保证公司未来业绩的快速发展。预计公司智能电网(包括海德馨)板块收入未来三年复合增速将达20%。
    盈利预测及投资建议:暂不考虑收购上海红生对公司财务的影响,预计公司2017-2019年净利润分别为2.2/2.9/3.4亿元,同比增速分别为76.8%/32.6%、17.3%,EPS分别为0.33/0.44/0.51元。通过分业务测算,我们估算公司17 年对应市值为125亿元,其中智能电力板块市值87亿,军工业务板块市值38亿,当前股本6.67 亿股,对应股价为18.63元,相当于约56倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:智能电力建设与智能电力业务发展不及预期;国防改革与军工信息化发展不及预期;公司外延并购不及预期;公司军工业务发展不及预期

科锐国际:人力资源龙头标的,本土猎头蓄势待发

公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商。经过十多年的发展,公司依托内部高效的客户和人才管理系统,为客户提供人力资源咨询、人才测评、人才的培训与发展、人才的招聘、雇佣、管理的人力资源全产业链服务,同时实现对候选人整个职业生命周期的服务全覆盖。发展至今,公司在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73家分支机构,拥有1000余名专业招聘顾问,为超过18个细分行业与领域的2000家客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工等人力资源服务。2017年6月8日,公司正式登陆创业板。公司股权结构较为集中,前四大股东累计持有公司92.41%的股权,高勇和李跃章是公司的共同实际控制人,持有62.47%的表决权。值得注意的是,著名VC经纬创投参与了公司A轮融资,并通过CareerHK间接持有公司18.03%股权。
    2012年以来,公司归母净利润从3117万元增长至6155万元,CAGR达18.54%,超越行业平均增速近20%。一方面在国家发布一系列支持人力资源服务行业发展政策的背景下,公司逐步拓展业务广度与深度,另一方面公司通过并购获得了北京欧格林、上海肯康、安拓奥古等优质资产,迅速做大公司业绩。在国内业务贡献主要收入的同时,海外业务也在飞速发展,2016年海外业务贡献了4235万元收入,近五年CAGR高达127%,未来发展空间巨大。随着IPO募投项目逐步推进,公司的经营效率亦将会明显提升,毛利率较高的中高端人才访寻和招聘流程外包业务将是未来发展重心。
    公司竞争优势突出,能够持续创新,不断研发领先的人力资源整体解决方案。目前,联想、霍尼韦尔、苹果、赛诺菲、强生等国际知名企业均已使用公司多项人力资源服务,充分体现客户对公司人力资源整体解决方案的认可。同时公司还拥有优秀的管理团队和高效稳定的人才队伍,大学本科及以上的自有员工占比高达86%。公司在大陆及东南亚的跨区域强大服务网络,能够帮助公司快速响应客户需求,进一步巩固公司的领先优势。
    作为A股唯一一家人力资源行业龙头标的,公司有望借助资本力量不断提高市占率,使行业集中度进一步提升。成功上市后,募集资金将投向业务体系扩建项目和信息化系统升级项目,有助于整合公司现有资源并且开拓新资源,降低运营成本,提高工作效率,同时固定资产水平的提升可以拓宽融资渠道,增强债务融资能力,利于公司的长远发展。公司作为A股市场上唯一一个人力资源行业龙头标的,看好行业发展前景以及公司的业务扩建计划,预计17-19年EPS分别为0.40/0.45/0.48元,推荐关注!

华统股份:猪价下行促进盈利改善,区域屠宰龙头持续扩张

事件:近期,我们对华统股份进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。
    浙江屠宰业之佼佼者。华统股份凭借自身的技术工艺、区位优势、独特的经销模式成为浙江省内第二大屠宰企业,2013-2015 年公司生猪屠宰量分别为72 万头、80 万头、88 万头,屠宰量占规模以上屠宰企业占比4.4%、5.0%、5.9%, 始终为浙江省前两名,未来随着省内外市场的持续布局,公司有望由浙江省屠宰加工龙头公司成长为长三角甚至辐射更多区域的屠宰加工龙头公司。
    猪价进入下行通道,生猪屠宰加工盈利改善。对于屠宰企业来说,原材料生产成本中95%来自于生猪,屠宰业务的盈利能力主要随猪肉和生猪价差的波动而波动。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场,所以当生猪和猪肉价格上涨时,价差缩小,毛利率下降;生猪和猪肉价格下降时,价差扩大,毛利率提升。华统股份目前收入和盈利90%来自生猪屠宰,是A 股最纯的屠宰股,猪价下降有望给公司带来较高的利润弹性。
    浙江大本营不断巩固,省外市场持续扩张。作为浙江省第二大屠宰企业,华统股份在省内市场具备一定的规模和影响力。由于生鲜存在配送半径(200公里),因此企业必须多地建厂来扩大市场范围。公司在省内的市场结构框架较为完善,但是仍有继续充实的空间,省内的生产基地有义乌(本部)、衢州(2017年收购)、湖州(2015年新建)、台州。在浙江省外,华统在苏州的子公司于2016 年4 月投产;此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”,总投资20 亿元,通过在兴化设立全资子公司来完成项目实施。公司在省外市场的布局以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行,有利于公司较快的进入省外市场。未来公司有望在浙江省内外加快布局,扩大规模及市占率。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入分别为51亿元、58亿元、65亿元,归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.3亿元,对应动态PE分别为31倍、23倍和20倍。考虑到公司目前成长性良好,并结合次新股估值水平,我们给予公司高于主流肉制品上市公司的估值水平,即给予华统股份2017年35倍PE,对应目标价28.7元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:母猪补栏情况或不及预期;新项目建设或不达预期。

木林森:当封装巨头遇上新周期

二十年成长为行业巨头,木林森继续上下游扩张
    公司伴随中国LED产业的兴盛而崛起为封装巨头,是LED民营企业发展壮大的一个缩影。公司以规模化带来的低价横扫业界,目前月产能70KKK,远超国内同行。公司围绕三大业务:“LED 器件、照明生产制造、品牌运营”进行布局,代工与品牌起飞。同时,公司以封装为基业,与上游芯片结盟保障芯片供应,向下游照明市场延伸,建立自己的品牌与渠道。上下游齐打通,全产业链生态系统已经成型。
    收购LEDVANCE,打一场海外并购的漂亮仗
    借助PE、国资的力量,公司成功收购世界知名品牌欧司朗旗下的LEDVANCE,这是一例中国照明产业进行海外并购的标杆案例。公司以4亿欧元的价格收购年营收超过20亿欧元的业务、两个百年品牌、以及覆盖全球的营销渠道,不仅财务上具备投资价值,而且有利于木林森品牌的提升,同时获得极好的国际化出海口,双方优势互补,未来的协同效应值得期待。
    踏上新周期的起点,木林森有望再上新台阶
    LED封装行业向中国大陆转移明显,由中国引领的下一个新周期已经来临。经过前几年LED行业的混战,如今产业链从上至下,行业集中度提升明显;从去年至今年,上游芯片与封装行业的涨价潮也预示着行业景气度重新向上;下游以灯丝灯为代表的新应用,也将带来行业新一轮需求周期。站在新周期的起点,公司作为封装龙头必将深度受益。
    盈利预测与投资建议
    不考虑LEDVANCE并表,预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/95.19/114.87亿元,净利润分别为6.51/9.05/11.02亿元,EPS分别为1.23/1.71/2.09,对应PE分别为28.2/20.3/16.7;若考虑LEDVANCE并表(2018年始),预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/282.71/335.96亿元,增发摊薄后EPS分别为1.23/2.20/3.66,首次推荐给予“买入”评级。
    风险提示
    LED回暖乏力;整合LEDVANCE不达预期;灯丝灯推广不达预期。

光迅科技:稳扎稳打提升市场份额,外延并购实现垂直一体化

传输、接入、数据三轮驱动,年复合增长率有望保持在30%以上。
    2016年公司整体营收40.59亿,同比增长29.79%;归属上市公司股东净利2.85亿元,同比增长17.15%。公司主营传输、接入、数据三大业务,其中传输产品占2016年营收57%,接入与数据产品占比41.7%。公司是国内首家光电子器件上市公司,目前已形成从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案供应,占全球市场份额5.7%,未来年复合增长率有望超过30%。
    实现“芯片-器件-封装”垂直一体化整合,有效锁定高毛利。
    光模块器件属于典型的技术及资产密集型产业,利润主要集中在价值链前端。公司深谙此道,已实现“芯片研发-器件制造-高端封装”全产业链布局。公司掌握1G/2.5G全系列产品芯片的研发技术,并于2016年并购大连藏龙、法国阿尔玛伊,分别将两者定位于高端模块封装基地和高速芯片研发平台,实现从芯片研发到封装成型的垂直一体化生产。现阶段,公司10GEML芯片已于法国阿尔玛伊实现小规模量产,并在大连藏龙完成封装。预计25G高端芯片(包括DFB和EML)将在2017下半年向客户送样。自此,公司40G产品线实现自给自足,100G产品线预期也将于2017年底实现逐步量产。届时,公司产品结构进一步中高端倾斜,顺应通信技术由低端向高端转移的时代趋势。芯片研发优势有利于公司发挥成本优势,形成强议价能力。Ovum预测2020年光模块器件市场将达123亿美元,其中数通市场CAGR13%达38.75亿美元,未来数通业务将成公司业绩增长主要驱动力。
    加码前沿技术布局,从技术创新浪潮中获益。
    公司抢先布局硅光互联技术,截至16年底硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段,面向于数据中心应用的10G、100G硅APD探测器已经出货,有望在硅光时代领跑国内光器件市场。目前公司850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证,VCSEL技术在3D传感上的创新应用已受到以苹果为首的手机厂商的青睐,若合作达成,有助于器件/模块厂商迅速打开海量消费电子应用市场。
    盈利预测及投资评级。
    综上所述,我们短期内看好公司在传统电信领域通过垂直一体化的营业模式进一步降低成本并提升份额,而近期国内三大运营商集中对网络进行升级扩容的行业大环境有利于公司电信产品线的出货量的提升。中长期看好公司在高速光芯片的研发能力,有望突破国内厂商在光芯片领域的空白,同时公司加大力度布局快速增长数通市场,获取以ICP及BAT为主数据中心客户的订单。我们预计公司17~19年净利润3.75亿元,4.79亿元和6.26亿元,给予“买入”评级。
    风险提示:25G高速芯片研发投产不及预期,光器件价格侵蚀及市场竞争加剧,运营商资本开支下滑

创新股份:产能快速扩张,湿法隔膜龙头浮出水面

收购上海恩捷,进军锂电池湿法隔膜领域
    公司近期发布公告,拟以非公开发行股份的方式作价55.5亿元收购上海恩捷新材料科技股份有限公司,正式进入锂电池湿法隔膜行业。上海恩捷与公司为同一实际控制人,此次交易成功实施的概率很大。上海恩捷是国内湿法隔膜材料的技术领先企业,目前具有3.2亿平米产能,为国内第一,已经计划在珠海生产基地扩建7条生产线,同时计划以非公开发行股份的方式募资7.65亿元继续在珠海扩建5条生产线。扩建产能达产后,公司将具备13.2亿平米产能,届时将成为世界领先的湿法隔膜龙头企业。
    产能快速扩张,满足市场需求
    公司计划从2017年7月份开始,每月新建设一条最高年生产能力可达9000万平米的生产线,约3-4个月即可达产并满负荷运营。上海恩捷已与知名电池厂商如CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等建立了稳定的合作关系并形成批量供货,同时成为三星SDI在中国唯一认证供应商。不断与大客户形成合作的过程,也对公司产能提出更高要求,公司扩大产能势在必行。另外上海恩捷正在为松下提供试样,有望通过考察进入特斯拉供应链体系。
    产品性能稳定,生产效率高,盈利能力领先行业
    上海恩捷的产品性能接近日本旭化成水平,且在产品一致性上有优势,同时通过对生产线进行工艺改造和优化,已经具备高度自动化生产能力,大幅降低人工成本。同时上海恩捷单条生产线在投资总额接近同行的情况下,生产效率大幅领先同行,因此其产品今年1-4月平均毛利率、净利率分别为61.24%、49.24%,处于行业领先水平。
    风险提示
    主要风险在于1、新能源汽车全球市场增长速度不及预期,导致对湿法隔膜需求增速低于预期;2、干法单拉隔膜生产工艺取得重大突破,在保持较低价格的同时性能可以满足高储能密度电池,导致对湿法隔膜需求增长不及预期。
    公司合理估值为118元
    通过与可比公司进行比较,以及考虑公司PEG的合理水平,我们认为对应于2017年预期收益,动态市盈率PE取45较为合理,对应公司合理估值为118元,相对于公司目前股价溢价50%,首次给予“买入”评级。

海兴电力:表计出海先驱,“软硬兼备”掘金海外市场

公司概况。
    公司主要产品包括智能电表等用电侧终端以及智能配用电系统,是国内规模最大的表计出口企业。公司2009年才开始进入国网招标体系,两网中标率已稳居前十。2016年公司海外营收占比55%,毛利占比62%。
    海外表计需求旺盛,新建产线保障营收增长。
    公司已获得超过15项海外市场认证资质并建立稳固的海外销售渠道。公司在印尼市场智能电表市占率稳居第一,子公司巴西ELETRA是巴西目前最大电表厂商和供应商。公司海外电表盈利能力超过国内业务,近年维持超过40%高毛利率。为突破产能瓶颈,公司新建800万台智能电表以及终端产线,我们认为新增产能释放将为公司电表营收增长奠定坚实基础。
    一体化解决方案构筑护城河,定制化满足海外客户不同需求。
    公司依托对客户需求深刻理解以及自身系统集成能力,由设备供应商拓展至综合解决方案提供商。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%,长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案单个项目规模可达千万级水平,且具有较高技术壁垒,有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单,进一步拓展公司盈利空间。
    补充一次设备产线成立运维公司,拓展总包业务和电力运维。
    公司新建4.3万(套)/台变电站成套设备、输配电成套设备产线,完成配网侧一、二次设备产业布局。公司通过深度挖掘现有客户需求,积极开拓输配网工程总包集成项目,同时将业务拓展至电力运维,已获得10亿运维订单。以非洲为例,很多国家电气化水平不足10%,海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。
    投资建议。
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.58、1.98、2.50元,考虑公司成熟海外市场布局、强大集成能力以及配网总包和运维业务前景,给予公司目标价52.5元,对应17年33倍PE水平,首次给予“增持”评级。

阳光城:高弹性高成长高负债,闽系房企爱拼才会赢之典型

高弹性高成长高负债闽系房企,信用评级上调AA+助力融资。
    截至2017Q1,公司总资产1569.3亿元,归母所有者权益133.4亿元,总股本40.5亿股;归母净利润同比增70%,销售金额同比增106.9%;扣预收后资产负债率84.9%,净负债率为316.49%;2017年6月大公资信上调公司评级至AA+,利于公司后续拓宽融资渠道及控制融资成本。
    土储丰富,并购加码降低拿地成本、扩充优质项目储备。
    公司坚持“3+1+X”(长三角+京津冀+珠三角+大福建+战略城市)区域战略,截至2016年末土储计容建面2285.2万平方米;2017Q1新增土储计容建面577万平方米,占销售面积比例596.7%。
    2016年拓展项目中并购占比85%为主要拿地方式,并购拿地成本仅1495元/平方米,远低于公开招拍挂的11013元/平方米,未来结算毛利率有望受益于低成本拿地而进一步上升;2017年并购继续加码,收购上海君御豪庭、北京君山别墅等优质项目资源,收购物产中大资产包完善成都、武汉等长江沿线潜力城市布局;5月与天堂硅谷签订协议,拟成立100亿元房地产基金为后续并购提供资金支持。
    房地产+教育+金融协同布局,影视小镇强强联合开辟新增长点。
    公司不断完善教育(幼教+教育并购基金)与金融(房地产基金+保险+资管)业务布局,与房地产主业协同发展。2017年5月,公司与阳光控股、北京电影学院签署战略合作协议,计划启动10个以上影视小镇项目,整合资源、优势互补,展开影视全产业链合作,开拓新的营收增长点。
    12个月目标价6.4元,首次覆盖增持评级。
    预测2017/2018/2019营收分别为284亿元/340亿元/384亿元,归母净利润分别为18.27亿元/24.07亿元/28.57亿元,EPS分别为0.45元/0.59元/0.71元;综合考虑给予相对估值2017年14倍PE,12个月目标价6.4元,首次覆盖增持评级。
    风险提示。
    项目建设进度不及预期导致结算推迟;房地产调控时间过长导致销售不及预期;房地产行业融资全面收紧公司资金链持续紧张以致出现断裂风险

永艺股份:十年磨砺,方可“椅”靠

公司凭借研发设计和产品性能与品质,致力于大客户开发,挖掘高价值的中高端座椅市场,有望进入加速增长期!预计17-19年EPS分别为0.63、0.82、1.09元,首次给予“强烈推荐-A”评级。
    全球座椅行业平稳增长,中国出口仍有很大空间。2011年至2015年全球办公椅市场复合年均增速为5.8%,较为平稳。2015年全球的市场规模为193.1亿美元,其中中国市场占比约为18%,同时我国出口金额仅为22.34亿美元,仍有很大空间。
    研发&精益生产能力:公司收入增长源动力。公司拥有强大的研发团队,且长期与美国、德国、日本、韩国等发达国家的顶级专家和设计团队紧密合作,研究人机工程学,研发健康坐具的关键技术,目前公司共申请专利475项,取得发明专利24项、实用新型专利115项、外观设计专利100项,并取得了8套开发设计软件的著作权;同时公司为进一步提升生产运营水平,启动了为期两年的“ACE精益制造项目”,梳理各事业中心工作流程,精简冗余流程,从宏观层面整合资源提升公司整体竞争力。
    深耕大客户助力公司快速增长。近年来公司凭借研发设计和产品性能与品质,与多家客户建立了长期战略合作关系,市场遍及60多个国家和地区,并与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系,包括俄罗斯Bureaucrat、美国officestar、Klaussner、HON、Staples、OfficeDepotMax,加拿大Performance,香港利丰集团,日本NITORI、ITOKI等。这些丰富的客户资源为公司的持续发展奠定了重要基础。
    首次给予“强烈推荐-A”评级。公司凭借研发设计和产品性能与品质,致力于大客户开发,挖掘高价值的中高端座椅市场,有望进入加速增长期!预计17-19年EPS分别为0.63、0.82、1.09元,首次给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:新客户开拓进展低于预期。

南兴装备:板式家具设备龙头,充分受益定制家具潮流

国内板式家具机械领军企业,家具需求旺盛支撑业绩持续增长。公司专注于板式家具机械领域,近年来我国家具企业营业收入指标呈现增长趋势,国家统计局数据显示,2011-2016年规模以上企业营收CAGR 约为11.39%,2016年营收达8560亿元。板式家具旺盛的需求带动生产企业大量购置和更新设备。公司作为中国板式家具机械行业的领军企业,订单快速增长。据公司公告,公司2016年实现营收5.03亿元,同比增长8.26%,归母净利润0.66亿元,同比增长32.39%,2017Q1业绩实现营收1.39亿元,同比增长48.85%,归母净利润0.17亿元,同比增长71.04%。公司目前在手订单充裕,全年业绩有望继续保持较快增长。
    定制家具潮流兴起,自动化生产设备成未来竞争高地。随着消费者个性化需求增长以及中小型住宅对空间利用率的要求,定制家具开始在国内兴起。智研咨询报告显示,目前国内定制家具的渗透率在20%左右,远低于欧美国家70%以上水平,长期来看成长空间巨大。根据索菲亚、好莱客等定制家具企业业绩测算,目前国内定制家具企业营收增速在30%以上,显著高于家具行业整体增速,预计未来5年,国内定制家具CAGR 将达到18%以上,至2020年市场规模将达到1606亿元。定制家具模式下,数控化设备、柔性化生产线成为平衡家具个性化需求和规模化生产之间矛盾的关键。定制家具市场规模的扩大必将释放大量设备升级需求。
    公司技术优势明显,加工中心有望成为新的增长引擎。公司积极把握定制家具潮流带来的全新市场机会,加大设备智能化升级,构筑竞争壁垒。公司自主研发的加工中心柔性生产单元和高端数控设备完全适用于定制家具柔性化生产,公司能够为家具厂商提供定制家具整体解决方案,配套其他厂商设备进行设备连线及生产布局的优化,配合拆单系统拆单、排产等,实现自动化、智能化生产。2016年公司加工中心柔性生产单元实现营收1.12亿元,同比大涨182.46%,加工中心在总营收中的占比上升到22%。南兴装备具备行业领先的研发能力,公司拥有研发人员116人,占全部员工的11.68%,公司2016年研发投入1839万元,占营业收入的3.66%,公司目前在加工中心、智能封边机等领域均有丰富的产品储备,在定制家具潮流带动下,加工中心等智能化设备有望成为新的增长引擎。
    投资建议:公司是国内板式家具设备龙头企业,拥有众多中高端核心产品,将充分受益定制家具潮流。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为6.44亿元、8.65亿元和11.93亿元,增速分别为28.1%、34.3%、38.0%,净利润增速分别为45.6%、38.9%、41.4%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为51.00元。
    风险提示:定制家具需求不及预期,市场竞争加剧。

泰豪科技:现金收购上海红生,军工产业规模化发展再下一城

事件:公司于6月16日发布公告,终止发行股份收购资产,拟改以4.9亿元现金收购上海红生100%股权。同时标的方控股股东承诺在其获得股权转让价款后的6个月之内,用共管账户中的2.8亿元购买泰豪科技公司股票。
    且上海红生承诺2017-2019年净利润分别不低于4000万元、4800万元、6000万元。
    点评:资产收购过程曲折,军工产业规模化发展雄心不变。
    公司于2017年1月19日起停牌策划发行股份购买资产,拟以发行股份的方式购买同方洁净、陕西华通、上海红生100%股权。后续公司与陕西华通股东方因有部分关键条款短期内难以达成一致意见,于5月9日公告终止该标的资产的收购。同时因受到军改等客观行业政策因素影响,且证券市场环境已发生较大变化,各方经协商一致,决定终止收购同方洁净,并决定以现金方式收购上海红生 100%股权。整个资产收购过程虽然因为各种客观因素略显曲折,但我们认为公司此次现金收购上海红生,不仅是对公司的盈利能力进一步提升,也是对公司信息技术改造传统产业,实现军工产业规模化发展战略的进一步贯彻,彰显了公司的坚定决心。相信公司未来军工产业的处延整合将会加速推进。
    整合上海红生,开拓海军信息化装备市场。
    上海红生系统工程有限公司成立于2009年11月,是一家高科技,技术加工型军工企业,主要产品为海军数据链系统,产品广泛装备于海军各型舰船及相关的维修保障基地、部队。其业务与公司军工装备产业发展方向有很高的契合度,两者的结合会有很好的协同效应,能进一步加强公司在军工信息化领域的优势,深入开拓海军装备市场,加快公司军工产业规模化发展。并且上海红生控股股东承诺在其获得股权转让价款后用2.8亿元公司股票,这将使得交易双方利益深度绑定,有利于共同促进公司在海军信息化装备市场的开拓发展,进一步提升公司核心竞争力。
    内生外延并举,业绩增长长期向好。
    公司充分利用上市公司平台优势,内生外延并举,围绕军工与电力双主业积极进行业务整合,搭建综合平台,使得优质资源能够充分共享。未来公司将重点开展军工信息技术及能源互联网技术的研究与应用。并通过整合内部产业,提高运营效率,有望保持业绩的长期高速增长。
    投资建议:我们认为在公司积极整合优质资源的背景下,公司未来盈利将有显著提升,预计公司2017-2019年实现净利润2.39亿元、2.94亿元和3.79亿元,2017-2019年EPS 分别为0.36元、0.44元和0.57元。当前股价对应的动态PE 分别为44倍、36倍和28倍,给予“买入”评级。
    风险提示:军工业务发展不达预期。

博汇纸业研究报告:员工持股彰显发展信心,三季度进入旺季价格有望超预期

事件:公司发布员工持股计划,本次员工持股计划拟募集资金总额不超过1 亿元,通过信托计划的劣后分级,信托计划的资金总额不超过3 亿元,本次员工持股计划所持有的股票累计不超过总股本5%,任一持有计划的份额不超过总股本1%。该计划涉及的股票拟通过二级市场(含大宗交易)、协议转让等方式进行。
    员工持股计划彰显公司信心:此次员工持股计划的参与对象为公司董监高以及下属控股及全资子公司员工,募集资金来源全部为员工合法薪酬,募集资金金额1 亿元。本次员工持股计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工,彰显公司高层对于未来发展的信心。
    二季度为传统淡季,部分龙头限产保价:公司一季度销量及盈利情况较好,Q1 实现净利润1.98 亿元,超出市场预期。进入二季度,白卡纸销量受季节性影响环比有所下滑,但由于白卡行业集中度高,部分龙头企业采取停机检修的方式限产保价,致使白卡纸价格在二季度维持高位水平。从上游成本来看,阔叶浆、针叶浆的价格自16 年10 月开始回升至5 月,6 月以来国内纸浆价格走低,外商纸浆价格涨势趋弱,后期预计将为白卡盈利贡献一定业绩弹性。
    行业龙头抱团+三季度旺季到来,公司Q3 有望量价齐升:白卡纸下游主要是电子产品、食品、医药包装等,三季度为白卡行业旺季,近两周由于白卡价格处于淡季产品价格略下滑近200元(目前价格6513 元/吨),我们预计进入三季度后公司产品价格有望重启向上趋势。此外,白卡纸集中度高,APP 产能240万吨,晨鸣200 万吨,博汇140 万吨,太阳万国140 万吨,CR4集中度超过85%,龙头之间协同能力较强,Q3 存提价预期。
    行业需求增长,白卡替代效应加强,19 年前无新增产能:行业需求方面,受益于下游电子、医药等包装需求增长,加上消费升级的大趋势,质量好的白卡对低质量的灰底白卡形成一定的替代作用,白卡下游需求每年保持近10%的增长。供给方面,至2018 三季度行业龙头没有新增产能投放(2018Q4 中国纸业预计投放200 万吨,2019 博汇预计投放75 万吨),叠加环保催化小产能退出,预计行业景气将持续维持高位。
    投资建议:我们预计公司17/18/19 年的利润分别为7.44 亿、7.61 亿、8.47 亿,当前市值对应2017 年PE 约9 倍,安全边际较高,给予公司“买入”评级。
    风险提示:环保落实低于预期,纸品价格回落等。

光环新网公司研究报告:巩固IDC龙头地位,携手AWS、发力云计算

受益于政策利好和刚性需求拉动,IDC行业高速发展。互联网市场的快速增长带来的刚性需求拉动了IDC市场的快速增长。根据中国IDC圈研究中心研究报告披露,预计未来几年IDC市场仍将保持高速增长,2017年和2018年,市场规模将分别达到996.2亿元和1390.4亿元,未来三年平均增长率为38.92%。移动互联网、云计算、大数据、智慧城市的兴起,电信、工业、交通、金融、政府、医疗等领域的IDC建设如火如荼。
    通过对外合作与收购,驱动营收规模扩大、结构优化。2016年下半年公司与亚马逊签订协议,得到授权在中国境内提供并运营北京区域的亚马逊云技术及相关服务。AWS 是全球最大的公有云公司,将助力公司完善云计算业务体系,扩大市场份额。此外,公司在2016年上半年收购获得中金云网、无双科技的全部股权,两个收购标的均超额完成了2016年的业绩承诺。以上动作均有助于公司在IDC业务转型、发展云计算业务,清晰主营业务。
    加速建设数据中心建设、升级、投产,为公司拓展业务夯实基础。公司具有十几年的IDC业务运营经验,并与时俱进提高技术、服务水平。公司通过自建、并购、共建方式推动数据中心的布局。从区位上看,数据中心以北京及其周边为主,同时覆盖上海。预计公司2017年可新增提供服务的机柜6000个;当前在建机柜的运营产能将在2017年-2020年逐步释放。
    云计算业务规模爆炸性增长,提供持续发展动力。公司2016年的云计算业务的发展态势大大超出预期。12.32亿元的云计算业务收入大致可划分为亚马逊AWS、SaaS、私有云、云增值服务四部分,引入亚马逊公有云业务,构成云计算营收的重要组成部分;收购的无双科技补充公司SaaS业务;与UnitedStack有云共同出资成立光环有云,为企业客户提供AWS公有云与OpenStack私有云相结合的混合云服务,开拓公有云增值服务市场。
    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2017~2019年营业收入分别为36.42亿元(+57.16%)、52.04亿元(+42.89%)、69.38亿元(+33.31%),归属于公司股东的净利润分别为4.79亿元、6.69亿元和7.91亿元,EPS分别为0.33/0.46/0.55元。公司收购中金云网、无双科技换股价12.21元/股,具备较高的安全边际。参考可比公司平均PEG=1.2,以及公司未来2年复合年增速41%,给予2017年51x、2018年35xPE,对应目标价16.24元,给予“买入”评级。
    主要风险因素。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险。

海兴电力:超前覆盖一带一路,配用电业务稳步发展

全球化布局,超前覆盖“一带一路”。公司以海外市场起家,在海外深入布局,80个国家地区开展业务,覆盖“一带一路”沿线主要国家,在亚非拉均有相应核心产销机构,直销模式建立稳定客户关系,海外营业收入占比始终维持在50%以上,通过构建海外营销和生产网络,公司海外产品毛利率保持在较高水平,保证了盈利能力稳定提升。
    国内业务稳健增长,配电有所突破。国内智能电表投资趋于稳定,公司2009年进入智能电表业务后来居上,一直是国网和南网主流供应商,出货量稳健增长,市场份额保持稳定。2016年配电设备中标国网项目,2017年一季度继续中标,配电领域有望成为公司国内业务新的增长点。
    “产品+解决方案”快速拓展,配网建设与运营逐步放量。公司在海外主要是“产品+解决方案”的业务模式,实力领先国内同行,毛利率超过50%。公司以PPP模式参与海外配网建设与运营,有望实现“产品—解决方案—运营”一体化业务模式,利于整合资源,降低中间成本,预计公司将充分发挥资源与渠道优势,海外配网项目将逐步放量。
    海外收入占比行业领先,商业模式粘性强。公司海外收入领先于同行,以产品为基础,海外生产和营销平台为纽带,海外的商业模式能够形成强大的客户粘性,深厚的海外资源积累能够对于同类企业进入海外市场形成良好的先发优势。
    盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为1.65、2.01和2.49元,公司海外表计业务市场优势稳固,配用电建设、运维以及分布式微网领域的市场将逐步打开,将成为新的业绩增长点,给予公司“增持”评级。
    风险提示:海外市场环境发生变化;配用电领域拓展不及预期。

大亚圣象:股权激励助力内部管理,聚焦主业把握消费升级

公司公告,拟以11.56元/股的价格,向在公司及各子公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等251人定向发行2864万股,占公司总股本的5.40%。以2016年归属于母公司股东的净利润为基数,三个解锁期分别要求公司2017年、2018年、2019年归属于母公司股东的净利润增长率不低于12%、25%、45%。
    点评:
    内部治理不断完善,股权激励提升效率。2015年少壮派陈晓龙成为新任董事长,引进优秀管理人才后,管理团队呈现年轻化、专业化趋势,使得公司内部管控不断完善。公司负债率从2015年底的62.58%降至如今的46.97%,财务费用率也从原来的1.84%降至如今0.95%。从2015年到2016年,仅一年时间,公司净资产收益率由13.85%提升至18.63%,毛利率从28.98%提升至33.95%,净利率从5.09%提升至8.18%。为将管理层和股东利益捆绑,同时激励骨干老员工的积极性,公司此次进行股权激励十分必要。我们认为公司管理架构清晰、战略明确,通过此次股权激励,公司经营效率望继续提升。
    品牌渠道助力,把握消费升级机遇。圣象品牌优异,2016年其品牌价值已达235.92亿元。公司渠道强大,在中国拥有近3000家专卖店,并入驻天猫、京东、苏宁等主流电商。圣象产品知名度、品质较高,定位中高端,随着消费升级、消费者品牌意识的增强,公司望把握机遇,提升公司收入。比如当前高档刨花板供不应求,公司宿迁50万立方米刨花板产能工厂预计下半年达产,为公司收入提供增量。
    资产置换轻装上阵,捏紧拳头夯实主业。公司2015年剥离烟草、包装印刷及汽车轮毂等业务,轻装上阵,聚焦主业木地板和人造板业务。
    短期公司收入承受一定压力,2016年降幅近15%,但同期归母净利润实现70.22%的增速,扣非增速更是高达109.64%。公司紧握拳头夯实主业,2017Q1在建工程同比增长59.28%,随着公司收入增速复苏、经营效率再上台阶,料公司业绩将有较大幅度提升。
    财务预测与估值:预计公司未来三年的营业收入分别为71.06、78.12、86.71亿元,EPS分别为1.20、1.41、1.70元,对应2017年19倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:管理效率提升不及预期;原料大幅上涨。

宝钛股份:斩获重点专项,高端钛材有望进一步放量

本报告导读:
    公司公告获得国家重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,项目若顺利完成将有效提升公司高附加值产品比例,促进高端钛材进一步放量。
    投资要点:
    获重点专项立项, 维持增持评级:公司公告获得国家重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,我们判断项目若顺利实施将对公司产品结构调整、盈利能力改善产生积极影响。维持公司2017-2019年EPS 预测0.12/0.32/0.49元,维持目标价28.80元,维持增持评级。
    专项旨在为国产钛合金型材应用奠定基础:此次承担的专项研发周期4年,项目总经费5137万元(中央财政经费1937万元),项目旨在建立锆合金型材挤压技术原型,配套完善钛合金系列精密型材加工装备平台,实现钛合金厚壁型材静载连接类构件等工程试用,并形成工业化生产能力,为国产钛合金型材的全面应用奠定基础。
    专项将有效促进公司高端钛材进一步放量:公司为国内高端钛材龙头企业,目前具备大吨位铸锭能力,并有望形成包括涡扇发动机风扇整体锻造、起落架大部件在内的航材制造能力,我们认为此次获得重点专项立项印证公司高端钛材研发及加工能力获认可。而专项实施将有效提升公司高附加值产品比例,促进高端钛材放量从而改善其盈利能力: 2016年公司航天、舰船等高端钛材销售已明显上升,低端化工、冶金等民品则呈现不同程度下降,我们判断专项实施有望进一步提升公司高端钛材产品比例,而现阶段公司盈利主要源于毛利率更高的军品(高端钛材),民品尚处于亏损状态,未来军品放量及民品亏损逐渐收窄(扭亏)将助力业绩进一步改善。
    催化剂:钛材加工费大幅回暖。
    风险提示:高端钛材放量速度不及预期。

骅威文化公司首次覆盖报告:打造IP全领域运营的后起之秀

本报告导读:
    公司整合第一波和梦幻星生园,以在手精品IP为基础,依托自身强大精品内容制作能力,快速打造IP全领域运营商业模式,望充分享受数千亿IP产业链市场红利。
    投资要点:
    首次覆盖,目标价15.98元,增持评级。公司以游戏影视为入口打造了从优质IP获取,到精品内容制作,再到IP全领域运营的商业模式,望凭借在手丰富优质IP储备和强大的精品内容制作能力,享受泛娱乐产业下IP全面变现的市场红利。预计2017-2019年EPS为0.45/0.58/0.73元,给予公司目标价15.98元,首次覆盖给予增持评级。
    IP产业链运营模式带来数千亿市场规模。游戏行业增长动力由人口驱动向产品驱动转变和精品影视剧的供需两旺均验证了顶级IP储备+一流IP运营能力是文化娱乐产业爆发的重要推动力。随着IP概念的泛化,以IP为泛娱乐产业核心,以影视剧、文字、游戏、综艺、动漫等多重领域实现全面变现模式开始形成,IP全领域运营市场供需两旺,据我们测算,2016年IP产业链市场规模已超3000亿元,在新型消费群体对娱乐化、个性化内容需求不断提升的背景下,以IP为核心的全产业链变现模式逐步完善,未来IP运营市场空间广阔。
    步步为营,打造IP产业链全领域运营。IP获取方面,公司通过股权和深度合作等模式绑定起点白金作家及知名言情小说家,储备大量顶级IP资源;IP内容生产方面,第一波和梦幻星生园长期坚持精品战略,先后打造了多部具有良好口碑和收益的游戏和影视剧产品。随着IP全面运营渐成趋势,公司开启以在手精品IP为基础,依托自身强大精品内容制作能力,涵盖影视剧、动漫、游戏、衍生品等在内的IP全领域商业模式,有望充分享受数千亿IP产业链市场红利。
    风险提示:业务整合和内容制作进度不及预期带来一定风险。

全筑股份:“全”装修保障业绩高增,新业务“筑”梦未来可期

投资逻辑
    全装修还在初期发展空间大,大客户战略保证龙头地位:1)装修行业稳步发展且集中度提升,新开工保证景气度:装修装饰2016年产值3.66万亿(+7.5%)稳步增长,其中住宅装修产值1.78万亿(+7.2%),行业处于整合期(2011年-2016年企业总数下降9%),2017年前5月房屋新开工增速达同比+9.5%仍处于高位,中期可保障装饰需求;2)全装修大势所趋,政策保障4500亿市场:全装修是社会效益+经济效益标准下的最优解,对标发达国家80%的渗透率,我国起步晚(国家层面政策近期推出)且渗透率低(不足20%),根据十三五规划到2020年全装修渗透率达30%,假设新开工面积12.6亿平,单价为1200元每平,则住宅全装修市场规模将达4500亿;3)全装修龙头,大客户战略保障业绩高增:公司专注全装修17年,上游议价能力较高,下游深度绑定标杆房企,受益于大客户业绩高增(公司第一大客户恒大近三年业绩CAGR高达68%)和新客户的开拓(2016年11月与金大地签订三年30-50亿框架协议),公司全装修业务继续高增可期。
    B2B2C助力定制精装,全产业链布局机器人技术领先市场:1)公司进军家装市场的优势在于依托恒大/绿地等大房企的渠道,借助B2B2C新模式精准联系客户,公司已参股4家定制精装公司进行全国布局,未来将成新的业绩爆发点;2)率先瞄准装修后服务市场:2016年北上深二手房交易额超3万亿,存量翻新规模不容小觑,公司依托互联网平台提供装修后智能定制服务方案,已有先发优势;3)建筑工业化大趋势下施工机器或革新市场:机器人成本优势明显,仅为人力成本的16%,公司研制的智能移动装修装饰机器人将填补市场空白,预计年底投入使用或革新装饰行业。
    定增价格有安全边际,员工持股股权激励彰显信心:1)公司于2016年定增募资5亿元,发行价格为28.8元;2)公司于2016年12月完成第一期员工持股,成交均价为30.22元,占总股本0.55%;3)近日公司进行了第二期股权激励,授予181人占股本1.37%,解锁业绩条件为17/18/19年业绩较16年增长不低于20%/40%/60%,彰显信心。
    投资建议
    我们预测公司2017/2018年归母净利润达1.42/2.16亿,同比增长42%和52%,在高成长的情况下给予公司目标价位39.6元,对应17/18年PE估值为50/33倍。

大禹节水:从农田水利龙头走向综合水利商业化服务商

大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业,集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司主营业务为节水材料(收入占比60%)、节水工程(收入占比39%)和工程设计(收入占比1%)。公司从2016开始通过PPP的模式不断开拓市场,产业链向综合水利商业化延伸,新增订单15.74亿元,实现销售收入10.29亿元,归属母公司净利润6049万元。
    从行业层面来看,PPP大潮下农田水利的商业化空间打开,龙头公司市占率快速提升。(1)在国家政策的大力支持(2017年新增高效节水灌溉面积2000万亩,我们测算对应300亿新增市场空间)和农田水利的融资需求(PPP拓宽融资渠道)下,农田水利PPP进入黄金发展期;(2)PPP模式下农田水利千亿市场空间打开,我们预计到2020年市场渗透率将从目前8%提升到12%;(3)全国布局、技术储备完善的龙头公司在此轮农田水利商业化进程中最为受益,我们预计到2020年CR3有望达到47%。
    作为行业龙头,我们看好大禹节水市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到33%:(1)大禹节水产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利转型,并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP运营经验,有望实现PPP订单爆发式增长;(2)全国性布局助力大禹节水的国内市场占有率在2020年有望提升至25%,同时通过“一带一路”战略机遇进行全球化布局,海外业务为公司业绩锦上添花;(3)以云南元谋项目为代表的PPP项目将在未来三年进入持续落地期,届时推动公司业绩爆发性增长。
    大禹节水从农田水利龙头向综合水利商业化服务商迈进,目前已完成全国布局,拥有国内领先的节水技术储备,以及成功的PPP项目经验。公司当前项目签约速度明显加速,未来3年订单爆发性增长有望助力公司业绩腾飞。我们预计公司2017-19年新增订单分别为25、35、45亿元,实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS为0.17、0.30、0.45元,给予2018年40倍PE,对应目标价格12元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP项目退出风险。

歌华有线首次覆盖报告:改革为主,外延为辅,渠道龙头格局初现

有线网络行业正处于影音娱乐变革之下的激烈竞争中,公司主营业务面临着提升盈利效率、积极改革转型的重要任务。同时在资本加持下,公司具有拓展外延业务的动力和实力。从两个方向出发,公司“一网两平台”的优势就能够充分发挥,奠定成为全媒体渠道龙头的基础。
    我们认为,公司主要具有以下投资价值:
    首先,地方广电业务具有收入稳定、抗风险、抗周期等类公用事业特点,同时又有多元业务带来的业绩成长性,是资产配置的稀有标的。其次,公司目前的盈利效率在同行业处较低水平,但能够通过基础费用的提升和增值服务的发展得到优化。
    因此,公司业绩还有很大的增长空间。再次,公司主营业务具有较高的准入门槛,目前在北京地区市场地位稳固。公司每年具有较稳定的政府补贴,政府采购项目资源也比较充沛。最后,公司是北京市文化国有资产的重要企业和投融资平台。通过对公司的业务结构和财务状况进行分析,我们认为公司进行深度改革和重组并购是合理预期。
    我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为7.53亿元、8.62亿元、10.23亿元,同比增速分别为3.82%、14.49%、18.62%。
    每股收益分别为0.54元、0.62元、0.74元。参考有线广电板块公司估值水平,综合给予公司2017年34.5X估值,对应市值,12个月目标价18.63元。给予“买入”评级。

星云股份:领先的锂电池检测系统服务商

星云股份:领先的锂电池检测系统服务商
    公司主营业务为锂电池检测设备及自动化组装整体解决方案,下游市场由3C、电动工具、电动自行车拓展至新能源汽车和储能,充分受益于新能源汽车行业发展。公司的竞争优势:1)参与制定行业标准,产品精度、可靠性、稳定性、功能完整性等技术水平处于国内领先水平;2)产品线完整,解决方案领先。公司产品涵盖动力电池核心工序检测系统,自主开发MES系统,可提供锂电池检测及自动化组装整体解决方案的持续升级;3)定位中高端,客户覆盖动力锂电池龙头及一线企业。公司2016年前5大客户为CATL、华通、国轩高科、孚能、BYD,其中CATL占订单量的20%。
    往产业链上游延伸,进入自动化成和自动分选设备领域
    公司计划将产品线往上延伸至化成和分容设备领域。动力锂电池的容量越来越大,要求锂电池化成设备能够尽量节省电能,降低生产成本。能量回馈化成设备在节能减排、改善生产环境、提升检测效率、降低扩容成本、提高产品品质等方面具有明显的效果。能量回馈化成设备迅速抢占大功率储能电芯市场,进口替代空间大。目前30安以上的分容设备大部分都是回馈型;10~30安之间,线性设备和回馈设备相当。目前化成设备市场竞争激烈,但大功率电芯市场能量回馈化成设备市场主要被台湾和日本品牌垄断,泰坦、星云是少数几家能做进口替代的厂商。
    往产业链下游延伸,战略布局风光储充一体化电站业务
    风光储充微网一体化智能电站是采用梯次利用电池或新型的储能电池,整合充电桩、太阳能、风能、市电等资源进行整合的智能电站,可以解决光电风电弃电、电池梯度利用,削峰填谷的问题,同时将新能源汽车充电桩接入电网,也可以达到给电动车快速充电的效果。随着技术的成熟和政策配套成熟,储能协会预计,未来2-3年行业将进入快速发展期,市场空间百亿。星云电子与CATL进行战略合作,将自主研发双向变流器以及风光储充一体化智能电站控制系统,配套CATL风光储充一体化智能电站整体解决方案,成功在星云电子科技园以及青海西宁某以储能为核心的智能电网中进行示范。公司计划2017年将200安与300安产品推向市场。
    首次覆盖,给予增持评级
    预计公司2017~2019年收入分别为3、4.6、6亿元,净利润分别为0.7、1、1.3亿元,EPS分比为1.03、1.53和1.97元,PE为48、32和25倍。我们认为未来3年电芯制造高端产能还将处于快速扩张期,公司与领先的电芯厂商深度合作,2017~2019年三年业绩复合增速38%,三年内35~40倍PE合理,未来一年公司股价上涨的动力将更多地依靠业绩的成长,考虑到业绩成长空间,我们认为公司合理股价为54~61.4元,对应2018年35-40倍PE,对应2018年35-40倍PE。首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:电芯行业整合影响厂商扩产进度。

东阿阿胶:广铺OTC渠道,阿胶浆量价齐升

阿胶行业绝对龙头:东阿阿胶隶属央企华润集团,主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是中国最大的阿胶企业。
    聚焦三大阿胶系列产品,阿胶浆引领增长:公司三大产品包括阿胶块,以及阿胶衍生品复方阿胶浆和阿胶糕面向不同人群,形成产品矩阵。在“价值回归”战略中,三者均进行提价,其中衍生品提价幅度更高(最近一轮提价中,阿胶浆提价28%,阿胶糕25%,阿胶块14%),以让衍生品毛利率向阿胶块趋近,有利于提高公司整体毛利率。其中:
    阿胶块:作为滋补上品,面向高端滋补客群。随着多年提价,销量经历下滑后已逐渐稳定;
    阿胶浆:作为广谱保健品,面向有健康意识的亚健康人群。是公司目前重点发展产品,在最近一轮提价中提价幅度最高,且公司在OTC终端大力支持阿胶浆销售,力求实现“突破性增长”,2017年增长率保守预计30%以上,实现量价齐升。
    阿胶糕:作为休闲食品,培育持续性消费。在“桃花姬阿胶糕”的基础上,公司新增“真颜阿胶糕”,打开商务礼品及伴手礼市场,实现局部性增长。
    驴皮战略存货+“全产业链模式”应对原材料供应的瓶颈:对驴皮资源的规划,是公司当前的战略重点:对市场驴皮存量,公司积极将现金变存货,2017年一季度新增驴皮存货超6亿元,锁定驴皮原料成本,进行驴皮战略储备;对未来毛驴增量,公司目标3~5年内在山东聊城和蒙东辽西形成“两个百万头养殖基地”,从而达到原料自给,具体方式包括通过提出把毛驴当药材养、活体循环开发提高上游价值,实施“政府+龙头+企业+银行+基地+合作社+农户”的模式支持农户养驴等。目前公司驴皮存货充足,对上游具有较强控制力。
    多样销售渠道,OTC终端放量:公司销售渠道中,药店是最重要的业务板块,亦是公司目前重点发展的方向。药店终端目前有8万家,预计于2017年将终端数量扩大至12万家,增长率达50%,有助于阿胶块、阿胶浆进一步放量。
    投资建议
    在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,看好公司OTC终端阿胶浆的放量,首次覆盖给予“增持”评级。
    估值
    公司作为消费品企业,阿胶块价提量稳,阿胶浆、阿胶糕量价齐升,若复方阿胶浆OTC放量顺利,我们预计公司2016-2018年EPS为3.38/3.98/4.62元,对应PE为20/17/15倍。
    风险
    毛驴养殖低于预期;产品提价导致客户流失;OTC渠道开拓低于预期。

杭锅股份调研系列六:杭锅股份,受益国内外天然气行业景气度提升的低估值标的

核心观点:①坏账处理接近尾声,利润边际改善较大;②国内外天然气发电装机量提升、光电项目落地,提升公司业绩增速。
    (1)坏账处理接近尾声,利润边际改善较大,提升业绩弹性。
    大量应收账款的资产减值计提严重拖累公司业绩,2016年、2015年坏账损失/归母净利润为1.4亿/1.9亿,3.6亿/-1.5亿,截至到2016年,公司钢铁贸易业务部分应收账款的坏账准备计提比例已经达到86.2%,坏账处理已经接近尾声:①预计今年坏账损失将大幅减少,带来较大的利润边际改善;②坏账损失大幅减少,将提升公司的净利润率,提升业绩弹性。
    (2)国内外天然气发电装机量提升,保障公司业绩增速。
    ①国内:环保压力加大,分布式天然气需求增加,带动余热锅炉销量提升。环保压力加大刺激了分布式天然气的需求,受益于公司长久以来在余热锅炉领域的技术积累,公司在分布式能源领域的市场占有率已经达到50%,处于行业领先地位。②国外:一带一路沿线地区天然气发电需求量大,公司已经受益并将继续受益。一带一路沿线很多地区气源丰富,天然气发电的需求量大,公司海外订单发展迅速,营收占比已经超过20%,在2016年公司承接了巴基斯坦 4台世界最大容量的 9H 级燃机余热锅炉项目,预计公司持续受益海外订单的迅速增长。
    (3)光热发电项目持续落地,有望成为新的增长点。①行业增速值得期待:2018年年底建成才能享受补贴,第一批光热发电目录项目在积极投标;②公司参股公司中控太阳能,总包能力行业领先,预计会给公司带来更多订单;③公司掌握塔式光热站核心零部件换热器技术。
    (4)盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润分别为310/397/434百万元。对应EPS 为0.42/0.54/0.59元,对应PE分别为22/17/15.62倍。
    (5)风险提示:光热发电项目、分布式天然气发展不及预期。

花园生物公司研究报告:VD3步入涨价周期,有望带动业绩大幅改善

维生素D3迎新一轮涨价周期。从2016年底开始,VD3价格一直在60-70元/kg 的底部徘徊,根据我们跟踪的数据,6月9日维生素D3价格已由6月初的68元/kg 上涨至110元/kg,6月13日价格继续上涨至130元/kg,涨价幅度接近100%。回顾VD3市场,最近3次涨价周期时间均维持在3个月左右,上涨幅度都超过160%。我们认为,目前维生素D3已步入新一轮涨价周期,且仍存在上涨空间,公司作为VD3行业绝对龙头,业绩弹性大,此轮涨价受益最为明显。
    行业集中度高,产能出清有望提升景气度。维生素D3行业技术门槛和进入壁垒高,属于寡头垄断格局。目前,除荷兰帝斯曼、德国巴斯夫,维生素D3主要生产企业均在我国,公司维生素D3产能为5600吨/年,市场份额全球第一,2016年维生素产品销量3958吨,同比增长81.72%。2014年下半年因花园生物对NF 级胆固醇停产,导致VD3供应紧张、价格上涨,随后新增产能增多,产品价格进入下跌通道。2016年开始,受益于供给侧改革和环保趋严,部分过剩小产能已亏损退出,VD3行业景气度有望提升。
    25-羟基维生素D3项目投产,逐步贡献盈利。2015年12月,公司IPO 募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目投产,并于2016年实现量产。公司成功拓展维生素D3高端产品领域,2016年底与帝斯曼签订10年期采购协议,确保25-羟基维生素D3产品长期稳定盈利,同时有利于公司进一步切入国际市场、提高产品市占率。2017年一季度,公司营收同比增长41.7%,归母净利润同比增长387.08%,业绩高增长主要受益于25-羟基维生素D3产品销量增加。
    定增4.6亿着力开发下游产品,打造完整的VD3产业链。公司计划定增募集资金4.6亿元,打造完整的维生素D3上下游产业链。其中,1.81亿元用于4000吨/年环保杀鼠剂项目;1.34亿元用于核心预混料项目,建成达产后将形成年产多维预混料3000吨、25-羟基VD3多维核心料1000吨、25-羟基VD3+角黄素特种核心料1000吨、液态多维核心料1000吨的生产能力。目前公司已获得“维生素D3灭鼠剂”生产销售所需的全部前置许可,产品投放市场后,将为公司维生素D3的下游应用打开广阔空间。
    盈利预测。公司在维生素D3产业链具有明显的成本优势,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.96、1.20、1.41元/股,考虑到25-羟基VD3项目投产带来的高增长以及VD3价格进一步上涨,给予公司17年高于行业平均的40倍PE,目标价38.4元,首次覆盖增持评级。
    风险提示。维生素D3价格波动风险。

三联虹普公司跟踪报告:签订系列重大合同,业绩重拾增长

签订重大合同。6月9日公司公告,公司与福建申远新材料有限公司签署了《年产40万吨聚酰胺一体化项目-年产20万吨聚酰胺工程项目合同书》,合同金额为4.21亿元,占公司2016年度经审计营业收入2.47亿元的170.20%。
    本合同的签订进一步巩固了公司在高端聚酰胺材料领域的工程技术服务引领地位。项目有望在己内酰胺与聚酰胺聚合工程配套技术上取得进一步突破,推进地方以聚酰胺为中心的相关产业链的蓬勃发展。公司也实现以福建聚酰胺产业集群、浙江聚酰胺产业集群以及山西煤化工转型聚酰胺产业集群为代表的核心客户群体,为公司长期可持续发展奠定良好基础。
    煤化工企业转型,煤基己内酰胺发展迅速。5月12日公司公告,公司与山西潞宝兴海新材料有限公司签署了《山西潞宝兴海新材料有限公司年产10万吨PA6聚合项目合同》,合同金额为2亿元,占公司2016年度经审计营业收入的80.85%。随着国家对环保要求的日益严格,煤化工产业和产能的转型也迫在眉睫。煤化工转型精细化工是很好的一个选择,因为企业不但拥有上下游产能配套、公用工程等,更可以解决环保的问题。同时,企业选择聚酰胺作为新的发展方向,主要是因为聚酰胺行业相对需求较为稳定,即使国家经济下行,但聚酰胺及相关产品的需求量仍然处于稳定乃至上涨的态势。本合同项目的建设对于传统煤化工企业转型升级和产业链延伸具有重大示范效应,公司通过开拓传统行业市场获取新项目来源和新的利润增长点,利用传统行业转型升级体现公司价值。如合同顺利履行,将对公司未来2年经营业绩产生积极影响。
    盈利预测及投资建议。公司受益于聚酰胺行业扩产,订单回暖,同时,公司加快大数据领域的投资步伐,外延式发展值得关注。我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为1.04亿元、1.24亿元、1.46亿元,同比增长27.70%、18.91%、17.58%,对应EPS 分别为0.62元/股、0.74元/股、0.87元/股,考虑到目前估值与同行业相比稍高,维持“暂不评级”。
    风险提示。技术泄密及人才流失的风险,订单执行进度放缓或取消的风险。

蓝光发展调研简报:惟精惟一,蓝光之崛起

公司以“开源节流”策略推进经营管理,2017年公司业绩有望大增:
    2016年签约销售额301亿元,同比增速达到65%,为2017年和2018年两年营收大增奠定坚实基础,我们预测公司2017年营收有望达到264亿元。
    2016年公司销售净利率仅为4.17%,不及行业平均水平的一半,在毛利率提升和融资成本大降的作用下,公司有望提升销售净利率2个百分点,我们测公司2017年净利润有望大幅提升至14亿元。公司正处于规模化进程中,是300亿梯队中成长为1000亿房企的有力竞争者。
    发展战略:公司将地产业务规模化作为未来发展的主要思路,从深耕四川至向全国布局,从商业地产至聚焦改善型产品开发销售,明晰的发展战略有效指导公司经营。
    城市布局:公司立足成渝区域,实施全国化布局发展战略,截至目前已成功布局五大区域(西南、华中、华东、北京、华南),进驻大中型城市近20个。
    拿地策略:在地价高企的大背景下,大力运用收并购、合作等多种“低溢价”拿地方式获地占比超过60%。
    融资显效:公司通过中票和公司债显著降低资金成本,2016年融资80亿元,平均利率5.75%,降成本效应将支持公司未来3年业绩大幅改善。
    多元业务:公司已成功构建了以“房地产开发运营”为引领,“现代服务业、3D生物打印、生物医药”为支撑的多元化产业战略发展格局。
    公司盈利预测及投资评级。公司是四川地区房企龙头,2015年借壳上市后迎来快速发展机遇,业绩有望在未来三年保持快速增长格局。2017-2019年EPS分别为0.66元、1.01元和1.25元,对应PE分别为12.96、8.46和6.87,6个月目标价10元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:地产销售不及预期、生物医药板块推进不及预期、政策调控风险

海能达:一路一带又签新单,业绩释放正当时

点评:
    1、“一带一路”成新业绩增长点
    “一带一路”上沿线国家数量众多,且有很强的专网通信需求,按50个国家,每个国家1亿元投入计算,专网通信市场规模达50亿元。海能达积极响应“一带一路”国家战略,此次菲律宾中标合同金额超8000万元,结合5月乌兹别克斯坦共和国2亿元订单,“一带一路”带来的全年订单有望超5亿元,成为新的业绩增长点。
    2、收购顺利进行,市场扩张与产业链优化双双突破
    17年5月公司完成以7429万英镑(约人民币6.49亿元)收购赛普乐。赛普乐在欧洲市占率超过50%,海能达通过此次收购实现欧洲市场份额大幅提升,同时专网技术进一步完善。负面因素对赛普乐业绩的影响主要体现在2016年,后续经营将回归正常。此外海能达计划收购赛普乐后将其生产基地迁至深圳也将大幅降低生产成本,预计赛乐普2017年将贡献收入超12亿元以及净利润约1亿元。 目前公司正在寻求以4.67亿元收购加拿大诺赛特。诺赛特是专网通信基站天线的主要供应商之一,同时也是卫星通信的生产厂商之一。若收购完成,海能达将实现产业链上下游整合和产业延伸,诺赛特预计将贡献超2.5亿元收入和5000万净利润。
    3、合同数量大增,进入业绩释放期
    公司公告今年以来所签合同金额已达5.8亿元,合同数量和总金额均远超16年。2015年以来合同总金额超15.7亿元,且逐渐进入验收阶段,为2017、18年公司业绩高增长提供充足保障。
    4、盈利预测与投资建议:
    假设收购诺赛特于2018年完成,我们预计海能达2017-19年营业收入分别为53.58亿元、75.83亿元、102.79亿元。归属于上市公司股东的净利润7.36亿元、11.26亿元、15.91亿元。EPS分别为0.42、0.65和0.91元/股。对应2017-19年PE分别为35.7、23.3、16.5倍。根据DCF法估值,得出公司股票合理价格为17.10元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
    5、风险提示
    1、赛普乐整合不及预期。2、订单不及预期。

三七互娱:研运一体,IP储备丰富之游戏领导者

中国为全球游戏增长引擎,社交化、移动化风头正劲
    Newzoo预估2016年至2018年全球游戏行业市场增量的61%来自中国,并预估全球移动游戏市场容量占比将由2016年的37%升至2019年的44%。2016年中国移动游戏市场容量的同比增速为63%,艾瑞预估中国移动游戏市场容量占比将由2016年的50%升至2018年的61%。
    研运一体为趋势
    游戏行业一、二级市场并购层出不穷,打破了之前研发商和运营商相对分立的格局。我们认为根本驱动力是研运一体带来的经营效率改善,以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为,运营平台将与玩家持续互动的数据,及时传导至研发端,不断优化关卡,增加可玩性和付费点。这意味着更多的“坑”,更巧妙的“坑”,综合带动ARPU值的提升,为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流(资本市场则对应更高的估值中枢)。
    IP的力量(世界观和美术故事)--玩家迅速带入,对移动游戏尤为重要
    游戏四大要素分别为:游戏机制、实现技术、世界观和美术故事,游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的,而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP,能将玩家迅速带入,这是IP受到热捧的理由,对于移动游戏而言更是如此,因为生命周期相对短暂。对于一个IP来说,关键在于能不能抓到核心用户群,IP的打造是长期积累的过程,像漫画IP,都是经过几年、十多年的积累,才会形成强大的IP资源。短期IP能够引起一定市场的关注,投资者需要衡量的是IP给游戏带来的用户与拿到IP的付出。
    投资建议
    我们首次覆盖三七互娱,给予「买入」的投资评级:基于,(1)研运一体模式成功,搭配网页游戏领导地位显著,该等优势可被移植至移动游戏;(2)IP储备丰富、品类齐全,变现模式多样。我们预估公司2017年、2018年和2019年归属母公司所有者净利润分别为17.0亿、21.5亿和26.1亿,同比增速分别为59%、27%和21%,分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.82元,1.03元和1.25元,目前股价分别对应2017年PE31.8x和2018年PE25.1x。我们以2017年PE35.0x为基准,目标价设定为28.70元,首次覆盖给予「买入」的投资建议。
    风险提示
    游戏研发进程或产品流水不如预期。