金地集团:销售高增,价值估值,深耕核心城市

土地储备丰富,重点布局一二线城市。截至2017年底,公司已布局全国41个城市,总土地储备达3770万平方米。按2017年870万平方米的新开工面积计算,土储可满足公司4年左右开发需求。公司持续坚持“均衡全国市场布局,聚焦于重点城市群”的战略导向,土地储备多布局于一线及强于线城市,一二线城市占比超过80%。
    加强合作拿地控制拿地成本,销售扩张保障业绩稳步提升。2017年公司全年新增土地储备1305万平方米,同比增长144.78%;拿地总金额1004亿元,同比增长151.59%。2017年公司拿地平均权益比例为47%,通过加强合作拿地可以有效降低拿地成本,保障项目盈利能力。2017年公司实现销售金额1408.1亿元,同比增长39.9%;销售面积766.7万平方米,同比增长16.5%,在克而瑞2017年度中国房地产企业销售排行榜中排名第12位。
    深化“商业+金融”两翼宏图,积极谋变多元成长。2017年公司物业出租收入达7.37亿元,业务毛利率维持在95%,高毛利水平推动盈利能力更上一个阶梯。2017年公司物业服务面积达4亿平米,物业管理收入达20.52亿元,同比增速24.9%。2017年公司旗下房地产基金平台--稳盛投资合计资产管理规模合计达到341亿元。
    融资优势显著,资金成本低。金地集团整体杠杆水平较低,融资成本优势显著。截至2017年底公司有息负债余额为553.54亿元,整体平均融资成本仅4.56%,公司净负债率48%、资产负债率72%,均处于行业内较低水平。
    投资建议:金地集团土地储备丰富,销售持续提速,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局,内在价值大幅低估,我们测算公司每股RNAV18.6元,当前市值较RNAV折价42%,安全边际充足。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.85、2.32、2.87元,对应PE分别为5.86、4.68、3.79倍,首次覆盖给予“买入”评级。

柳钢股份:区域溢价带动盈利创新高

广西棒线材龙头,产能利用率偏低:柳钢股份是广西省唯一的大型综合性生产企业,目前具备1250万吨钢、1150万吨铁和900万吨钢材的生产能力。主要产品涵盖中型材、中板材、小型材、钢坯等4类,其中棒材产能520万吨、高线产能140万吨、圆钢产能80万吨、中厚板产能160万吨,棒线材合计占比72%。公司整体产能利用率偏低,主要源于柳钢集团有600万吨板材产能,但不具备炼钢能力,股份每年有超过50%的钢坯按成本加成不超过8%的方式内部销售给集团,使得公司在钢坯与钢材产能不匹配的情况下,需根据市场效益灵活组织轧材线生产,将有限的金属料优先供应给效益较好的产线,因此部分产品产能利用率偏低;
    地缘优势得天独厚,销售费用率低:柳州是西南地区的工业重镇,同时也是中国内陆走向东盟的重要通道和西南出海大通道集散枢纽城市,随着国家战略对广西的全面覆盖,间接拉动相关钢材需求,但广西本地钢产量有限,且受钢材500公里运输半径影响,广西是为数不多的供给小于需求的地区。柳钢粗钢产量占广西地区逾50%,公司超过90%的产品销售收入集中在两广地区,且两广区域价格一直处于全国高位,2018年至今广西地区螺纹钢平均价格较上海地区高300元/吨左右。此外,公司贴近市场且通过水路运输至广东地区的物流成本也较低,销售费用率在行业中较低;
    地产投资或超预期:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲;
    产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高;
    关联交易尚待解决,关注沿海搬迁:柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份。虽然股份公司若收购集团相关钢铁资产,既可以解决内部关联交易问题,亦可提升股份公司综合盈利能力,但短期内关联交易问题难以解决。此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能1068万吨、粗钢产能1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为1075万吨,粗钢产能为1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告;
    投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随行业基本面稳中向好,盈利持续创历史新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,销售费用率位于行业较低水平,在需求有望重新企稳之际,盈利有望继续创新高。我们预计公司2018-2020年EPS为1.78元、1.85元、1.88元,对应PE分别为4.36X、4.21X及4.12X,给予“增持”评级;

广联达:造价转云渐进式推进,施工BIM初露锋芒

广联达成立于1998年,以造价软件业务起家。经过近20年的发展,产品从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工等多个业务板块的近百款产品,目标在新的发展阶段成为建筑项目全生命周期平台服务商。
    造价业务全面云端化转型,渐进式推进关注需求端变化。2015年公司开始云端化转型,目标将传统单机版的计价、算量软件云化升级,公司确立三个“80%”的云转型成功目标。2017年,公司已在黑龙江、吉林等6个省份完成计价存量用户转型率80%的转型目标,且第一批转型地区2017年云计价续费率整体达到85%。海外软件公司中,Autodesk、Adobe是与广联达同属于产品化较强的套装软件公司,其云转型路径的分析对于广联达云化转型具有较强的借鉴意义。公司作为垂直细分话语权较高的软件公司,乐观项在于短期随着更多省份渐进式转云,从数据上可较为直观体现其云化进度,而长期看待观察项则是公司在用户基数、需求端能否有实质变化,以及用户ARPU能否有效提升。
    施工信息化收入快速增长,BIM为广联达开辟新市场。以BIM为核心的施工业务板块在公司收入占比持续提升。随着政策、标准的推进以及BIM理念的渗透,BIM有望在我国迎来较快的发展阶段。广联达作为建筑信息化细分领域龙头公司,在BIM领域较早布局,且已经构建较为完备的产品体系,先发优势明显,BIM业务有望为广联达在造价业务之外打造一个新的市场机会。预计2018年EPS为0.48元/股,未来三年按照最新收盘价计算对应PE分别为52、47、41倍,看好公司云转型和BIM业务的推进,虽然净利润增速并不突出,但应考虑云转型公司的收入确认方式的特殊性(收入方式变为订阅式付费,费用在当期确认,而收入将分期确认)并考虑预收款的持续增长情况,维持“买入”评级。
    风险提示:云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期房地产周期波动对公司经营业绩的影响。

利群股份:强化自营的山东零售龙头,迎来全国扩张契机

山东零售龙头,强化自营能力,构建线上线下融合的供应链体系
    利群股份作为立足青岛、辐射山东的区域零售龙头,2017年实现收入105亿元,净利润3.95亿元;1Q18实现净利润1.57亿元,同比增长38%。在国内大多数零售企业以联营模式为主赚取级差地租的背景下,利群却不断强化自营能力,积极拓展品牌代理业务,2017年公司整体自营比例62%,其中百货40%自营。自营的弊端在于库存风险的承担,但同时也提升了公司对品牌的议价能力和对终端消费趋势的把握。凭借多年积累的品牌资源和零售经验,公司陆续推出多个垂直品类集合店,并逐步培育自有品牌和定制产品,形成差异化竞争。另一方面公司同时搭建了面向C端的O2O平台和面向B端的大宗采购平台,并与腾讯云战略合作优化升级O2O平台,积极拓展线上线下融合。
    拟低价收购乐天华东区72家门店,全国扩张迎来契机
    公司拟以16.65亿元收购乐天华东区72家门店,且不承担历史债务。我们测算收购价格对应2016年仅0.35XPS,远低于行业平均(据联商网报道,2017年多数门店处于停业状态)。乐天原门店以江苏时代超市为基础扩张而来,多分布于核心商圈,凭借利群丰富的供应商资源和零售能力,在强物流保障模式下,乐天门店重开成功率高。据联商网报道,公司计划8月重开第一批20家店,第二批再重开20家,春节前完成剩余门店重开。
    民营机制,激励到位,预计未来三年净利润CACR为14.1%
    134位业务骨干合计持有公司32.6%的股权,激励到位,充分体现了民营机制的灵活性。不考虑收购乐天,预计18-20年收入分别为110.8/119.5/130.0亿元,归母净利润4.6/5.3/5.9亿元。若收购完成(目前已通过商务部反垄断审核),则收入增长将明显提速,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:存货跌价风险;竞争加剧风险;跨区域经营风险;拟收购乐天72家门店资本支出大,目前处于停业,短期对利润或产生负面影响。

深圳燃气:接收站提升业绩弹性,燃气分销全面增长

LNG接收站投产在即,大幅提升公司业绩弹性
    公司年周转能力10亿方的天然气储备与调峰库项目(LNG接收站)已经完工,预计将于18年3季度投产运行,供气范围可覆盖整个珠三角地区。接收站投产后,部分LNG将气化进管道直接向深圳市供气,另一部分将向珠三角地区供应LNG。2017年广东地区LNG平均购销价差约为1600元/吨,扣除增值税后约1元/方。扣除折旧及运维人工等成本后按照平均1元/方价差计算,公司LNG接收站10亿方周转能力达产情况下能为公司贡献6.5亿元净利润,大幅提高公司盈利水平。
    调峰需求增加+18年新增供气2座电厂驱动电厂用气量
    公司目前共给宝昌、钰湖、南天3家深圳电厂供气,2014-17年电厂用气量分别为4.18亿方、3.43亿方、4.65亿方、6.56亿方。2018年下半年,公司有望开始对坪山华电分布式项目以及南山热电开始供气,这两个项目达产后有望新增4-5亿方/年的消费量。此外,深圳能源“十三五”规划中能源保障重大工程里面包括推进大唐宝昌电厂和京能钰湖电厂扩建,加快华电坪山等燃气热电冷联供及分布式能源项目建设,新增项目都将带动电厂用气持续增长。我们预计公司2018-20年电厂供气量将达到8.8亿方、10.8亿方、11.8亿方,复合增速超过20%。
    老城区改造+“深圳蓝”规划推动深圳居民及工商业用气增长
    深圳居民天然气覆盖率约52%,管网覆盖率约70%。近年来,深圳大力进行城中村改造,目标到2020年完成管道天然气改造超过60万户,管道气普及率提高到61.5%,预计2017-2020年每年将新增居民用户约30万户,增加用气量约6000万方/年。此外,2018年4月发布的“深圳蓝”可持续行动计划中要求推进深圳生物质锅炉改造,公司在深圳地区的工商业燃气消费量将持续增长。预计2018-20年,公司工商业供气量将维持10%左右的增速,达到5.3亿方、5.9亿方、6.5亿方。
    价值低估具备很强安全边际,给予“强烈推荐”评级
    由于公司主要业务所在的深圳地区配气费政策预计三季度落地,我们做出中性假设:2019年起公司电厂售气价格下调1毛/方、工商业售气价格下调1.5毛/方。预计2018-2020年,公司将实现归母净利润10.5亿/11.7亿/14.8亿,对应PE为15.6倍/14倍/11倍,公司估值与国内外同行业企业对比处于相对低位,具有较强安全边际。此外,公司现金流相对较为稳定,我们通过DCF模型估值,在WACC为7.38%的折现率下得到估值结果为11.11元/股,对应目前股价空间49.7%,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;接收站投产进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险。

至纯科技:拟收购波汇科技,助力持续高增长

事件:公司日前公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买波汇科技100%股权,作价6.8亿元,2018-2020年业绩承诺3200、4600和6600万元;同时拟向不超过10名特定投资者发行股份募集不超过4.3亿元的配套资金。点评:通过本次收购,公司跨入光传感和光电子元器件领域;同时标的公司技术在高纯工艺系统、核心工艺设备、厂务系统领域的应用,将有效提升上市公司产品竞争力和市场空间。
    光纤传感设备优质标的,借势上市公司实现二次腾飞。从下游应用领域来看,标的公司以往销售主要集中在能源和基础设施等传统领域。以2016年为例,电网、轨交、石化油库管道、桥梁结构健康和滤光片收入占比分别为42.85%、9.82%、16.03%、4.06%和13.68%,随着能源及基础设施等传统领域增速放缓,标的公司急需寻找高增长领域实现业绩持续提升。至纯科技作为国产高纯系统龙头品牌,在半导体、医药等领域具备深厚积淀,标的公司有望借势至纯科技在半导体等高成长领域的渠道及品牌优势,实现二次腾飞。
    协同效应明显,至纯科技产品竞争力及市场空间获得提升。通过对标的公司产品的有效整合,至纯科技现有产品竞争力将有效提升,同时原有业务范围也将获得进一步拓宽:①光传感监控系统及智能算法技术在原有产品中的运用,将提升系统的控制精度,并增加系统及设备运营过程中的数据汇聚及智能决策功能,从而提高产品技术含量与市场竞争力。②标的公司产品的批量使用将使厂务配套相关业务的开展具备盈利可行性,为公司开拓新的盈利增长点。
    半导体行业持续高景气,公司有望长期受益。在国内产业政策及各级政府资金支持下,以集成电路为代表的国内半导体产业正迎来追赶与超越的契机,大量晶圆厂陆续开建。截至2018年4月,国内在建及拟建22个12英寸晶圆厂,推动全球集成电路产能向中国大陆转移。公司作为国内半导体高纯设备龙头标的,2017年来自半导体领域的收入超过2.1亿元,较2016年的1.31亿同比大幅上升超过60%。随着下游晶圆厂建设进度加速,公司半导体业务增速有望进一步提升。
    投资建议:预计公司2018-20年归母净利0.93、1.32和1.79亿元,对应EPS分别为0.44元、0.63元、0.85元,对应PE分别为41X、29X、22X。假设2018年收购波汇完成,公司2018-20年备考净利分别为1.25、1.78、2.46亿元,对应PE分别为33X、23X、17X。首次覆盖,给予推荐评级。风险提示:收购存在不确定性,公司半导体业务拓展不达预期。

广誉远跟踪点评:大股东增持完毕,成长可期

事件:
    截至2018年6月20日,东盛集团已通过华能信托·悦晟3号单一资金信托增持公司股票11,899,067股,占公司总股本的比例为3.37%,累计增持金额为51,029.56万元,增持计划实施完毕。
    营销理顺,业绩进入快速增长期
    公司紧扣“全产业链打造广誉远高品质中药战略”,全方位整合营销资源,创新营销思路,通过“春蕾行动”、“秋收行动”和“好孕中国”开展360度全面营销,不断提升公司核心产品的市场占有率。截至2017年底,与公司合作的连锁药店超过1,000家,覆盖近10万家终端门店,在全国落地3,000家好孕专柜,带动传统中药实现收入9.5亿元,占收入比重的81%,同比大幅增长64%,为公司未来发展奠定了坚实基础。
    2018年将继续完成业绩突破
    公司在2017年年报中披露,2018年经营目标为:收入19.5亿元,净利润3.7亿元。我们认为公司“传统中药+精品中药+养生酒”的产品梯队,目标明确,思路清晰,在理顺营销、构筑品牌价值后,业绩将进入释放期。
    投资策略
    我们预计2018-2020年营业收入分别为19.52亿元、28.3亿元和38.21亿元,归属上市公司净利润分别为3.82亿元、5.7亿元和8.97亿元,每股收益分别为1.08元、1.61元和2.54元,对应PE分别为47倍、32倍和20倍,给予“推荐”评级。
    风险提示
    政策风险;新产品研发风险;医疗安全事件等。

大参林:华南地区医药零售龙头,省外扩张持续推进

处方外流+分类分级,最先受益广东省药品零售龙头
    2018年广东省在全国率先推出了零售药店分类分级政策,根据该办法,广东省内零售药店将依据经营规模、规范程度、经营能力等因素,进行一类、二类以及三类门店的分类管理,其中一类店不具备销售处方药资格,对零售药店进行分类分级管理,为其承接处方外流创造了“前提”条件。随着“严控药占比”、“药品零差率”等政策的不断推行,处方外流趋势愈加明显,我们保守预测到2021年,处方外流到零售药店渠道的市场规模大约为600亿元。作为广东省药品零售龙头企业,公司在经营规范化、药师资源以及品类丰富度等方面,较单体药店与中小型连锁药店更具竞争优势,有望率先受益广东省零售药店分类分级政策,以及处方外流带来的市场空间增量;同时随着营改增、新版GSP等政策的实施,单体药店与中小连锁药店退出意愿加强,行业集中度进一步提升。
    深耕华南地区,省外门店扩张顺利
    2017年公司拥有门店数2985家(+633家),其中华南地区2600家,占比约为87%;公司以广东省为业务起点,深耕华南地区,在广东省内拥有良好的口碑,同时通过新建与收并购的方式,加快对外扩张,门店网络覆盖广东、广西、河南、福建、浙江6省份。2017年河南、广西地区新增门店数量分别为84家、148家,省外扩张表现靓丽,省外门店占比逐步提升至30%。2017年公司营收74.2亿元(+18.3%),归母净利润4.75亿元(+10.4%)其中华南地区业务收入占比约为90.7%;华中区域收入占比为7.0%,增速为46.5%;华东地区收入占比为2.5%,增速为37.3%。随着省外业务的逐步扩张,公司有望进一步扩大营收规模,提升业绩水平。
    滋补药材销售,带来更强盈利能力的同时形成差异化竞争
    2017年公司中西成药、参茸滋补药材销售收入分别为46.6亿元(+20.6%)、10.23亿元(+16.2%),占比分别为63%、14%;2017年公司中西成药的药品销售毛利占比为57.8%,参茸滋补药材销售毛利占比约为14.6%,参茸滋补药材一直保持较为稳定的增长。2017年公司中西成药毛利率为35%,参茸滋补药材毛利率约为40.3%,参茸滋补药材作为公司销售的特色产品,与中西成药相比拥有更高的毛利率水平。通过参茸滋补药材的销售,公司既能与其他零售药店形成差异化竞争,又能提高整体盈利能力。
    估值与评级
    作为广东省医药零售龙头,未来有望持续受益处方外流+分类分级政策的实施,在行业集中度提升的过程,实现进一步的对外扩张。预计2018-2020年净利润为5.96/7.45/9.10亿元,EPS分别为1.49/1.86/2.27元/股。公司营收与利润规模处于第一梯队,综合考虑公司未来有望受益行业整合,给予2018年48倍估值,对应目标价71.52元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:政策推行落实进度不及预期,市场竞争风险加剧,对外扩张进步不及预期,新开门店盈利周期加强,市场震荡等。

梦网集团公司点评报告:激励计划志存高远,积极回购彰显信心

事件:
    公司披露了18年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。
    点评:
    定价较为合理。本激励计划拟授予权益总计35238760份,占公告时总股本的4.0899%;拟首次授予权益合计32038760份,占公告时总股本的3.7185%;预留权益3,200,000份,约占公告时总股本的0.3714%;拟授权的股票期权数量为19,219,380份,占公告时总股本的2.2307%;拟授予的限制性股票数量为16,019,380股,占公告时总股本的1.8593%。首次授权的股票期权的行权价格为9.80元/股,即满足行权条件后,激励对象获授的每份股票期权可以9.80元的价格购买1股公司股票,该价格依据公告日前20个交易日交易均价9.80元确定,较为合理;首次授予的限制性股票的授予价格为5.39元/股,即满足授予条件后,激励对象可以5.39元的价格购买1股公司股票,该价格依据公告日前20个交易日交易均价9.80元的55%确定,较为合理。
    回购股份数量超过激励计划,无扩容压力。激励计划所采用的激励形式包括股票期权和限制性股票两个部分,其中股票期权的股票来源为公司向激励对象定向发行A股,限制性股票的来源为公司以集中竞价方式回购的公司部分社会公众股股份。截至18年6月19日,公司累计回购股份43249228股,占公司总股本的5.0197%;回购股份数量超过激励计划授予权益总数,因此总股本无扩容压力。
    即时通讯服务收入稳健增长,激励计划志存高远。公司主要有三大业务:移动信息即时通讯服务17年实现营收15.71亿元,同比增长15.00%;电能质量与电力安全17年实现营收5.89亿元,同比减少38.22%;变频传动与新能源控制系统17年实现营收1.73亿元,同比减少21.74%。18年,公司将开启创新与变革的大门,梦网将从单纯的文字通信全面杀入5G通信,全面发力富媒体通信,成为5G时代富媒体通信领导者,打造5G云通信的全球第一平台。面对5G,梦网云通信将会全力构建以下四个新平台:IM云、视频云、物联云、数流云。鉴于上述规划,为了有力推动上述移动互联网战略的执行,聚焦公司目标,公司需要进一步退出集团公司电力电子业务,完成电力资产的处置,尽快实现资金回笼,轻装上阵,完成集团公司的产业转型。因此,预计公司移动信息即时通讯服务收入将有较快增长,而其他两项业务规模将继续减少。公司激励计划志存高远,业绩考核目标较高:剔除本激励计划实施影响的数值后,18年净利润达3.5亿,19年净利润达5亿,20年净利润达7亿,较当前业绩水平增速较快。在5G即将试商用的外部环境以及管理层的努力奋斗下,公司存在达成上述目标的可能性,但仍需超预期的积极因素。
    盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.36元与0.45元,按6月21日8.49元收盘价计算,对应的PE分别为23.9倍与18.9倍。公司估值相对移动互联网服务行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。
    风险提示:退出传统业务进度低于预期,5G发展低于预期,系统性风险。

中新赛克:网络可视化领导者,业绩稳健成长

网络可视化市场保持快速发展。网络可视化是指以网络流量的采集与深度检测为基本手段,对网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、协议标准、流量内容、用户信息、承载业务等进行监测、识别、统计、展现、管控,最后进行大数据分析与挖掘,实现网络管理、信息安全和商业智能化的系统。根据赛迪顾问统计,2016年我国网络可视化市场规模为137.08亿元,预计2018年规模将达到199. 89亿元,2016-2018年复合增长率将达到20.75%,行业保持快速发展。
    网络可视化领导者,三大优势明显。网络可视化市场产业链主要包括基础架构产品提供商、应用开发商和系统集成商。下游客户主要是电信运营商、政府机构、企事业单位等。公司主营产品包括宽带互联网数据汇聚分发管理产品、移动接入网数据采集分析产品和网络内容安全产品等,处于产业链的上游,具备技术、产品和渠道三大优势。
    业绩增速高于行业平均。公司2014-2017年营业收入复合增速为23.6%,归母净利润复合增速为19.2%,均高于行业增速。2018年一季度营业收入9003万元,同比增长145.02%;归属于上市公司股东净利润292万元,同比增长137.95%。同时预告1-6月净利润为5021.9-6815.5万元,同比增长40-90%,市场拓展取得良好效果。
    在手订单充足,海外业务拓展顺利。2018年3月30日全资子公司南京中新赛克科技和中国电信签订了4.99亿元合同,包含12个省市分别独立执行的订单,预计在2019年12月31日之前执行完毕,为未来业绩增长提供有力保障。同时加大海外拓展力度,覆盖东南亚、非洲等地区,为进一步发展打下了良好的基础。
    盈利预测及投资建议:随着全球宽带网络基础设施的完善和提升,网络可视化市场的快速发展迎来了巨大的机遇。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.84亿,2.68亿,3.77亿,当前股价对应动态PE为47倍、32倍和23倍,维持“增持”评级。
    风险提示:行业市场竞争加剧;运营商订单不及预期。

苏美达:工贸结合,打造现代制造服务平台

产业链布局全球,多业务齐发力
    公司保持健康稳定增长的经营业绩,央企市营的体制机制全面激发活力,实施多元化发展战略,子公司争取做到行业“数一数二”,多业务发展有利于对冲风险。公司产业链布局全球,业务范围业遍及145个国家和地区,拥有全产业链体系,客户、技术等资源丰富。在“一带一路”国家承接了一批项目工程,在东南亚缅甸和非洲埃塞俄比亚通过管理输出建立了大型服装制造基地,在土耳其通过技术输出建立光伏组件制造工厂,实施海外并购完善产业链,多利润增长点为公司发展注入了源源动力。
    工贸技金结合,“联合舰队”扬帆起航
    公司“贸工技金”结合的发展模式具有相当强的竞争优势:相比较单纯贸易公司来说,公司实业、技术、研发见长;与工厂和科研院所比较,公司贸易、金融能力见长。贸易和服务板块主要有轨交零部件、汽车零配件、服装、智能机器人几大业务,其中轨交业务成长空间巨大,去年收购德国ISH,加速国际、国内的汽配板块的协同,进一步切入主机厂,打造“大汽配”板块,智能机器人符合国家制造与服务相结合的战略。工程承包板块中清洁能源面向国际国内两个市场,广泛布局“一带一路”沿线市场,未来成长空间较大,节能环保在国内重点城市均有布局,海外EPC项目众多,是下一步着力打造的工程承包业务。另外,公司拟收购中机六院100%股权,填补苏美达在工程承包链条上的空白环节。
    产投双轮驱动,打造多利润增长点
    公司不断通过投资完善产业链,对“产业+投资”双轮驱动发展模式和道路进行探索,完善“6+N”布局(五金公司、机电公司、轻纺公司、船舶公司、成套公司、技术公司与其他版块相结合模式)。公司完成对南京金正奇交通设备有限公司、德国ISH公司和扬州伟烨轮毂厂收购,顺势切入了轨道交通零部件研发、制造及贸易行业,形成了新的利润增长点,并加快“一带一路”布局,实施产业链转移,提升全球资源配置能力和效率。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入904.19/1086.65/1246.33亿元,EPS 分别是0.30/0.36/0.44元/股,对应当前股价的PE为18X/15X/12X,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示
    汇率波动,价格竞争导致毛利率下降

丽江旅游:签约建设摩梭小镇,战略布局逐渐落地

事件
    公司6月19日发布公告,丽江玉龙旅游股份有限公司与宁蒗县人民政府签署《宁蒗县泸沽湖摩梭小镇建设项目投资意向协议书》,意向总投资金额预估为30亿元人民币。初步拟定采用分区、分期建设,力争三年内完成基础设施和游客服务设施建设。
    简评
    公司签署摩梭小镇意向协议书,欲开辟泸沽湖为第二主战场 泸沽湖景区是丽江市“一体两翼”旅游资源规划的核心部分,其自然资源丰富,具有广阔的开发前景。根据公告,为贯彻落实公司确立的“开辟泸沽湖第二主战场”发展战略,丽江旅游将与宁蒗县人民政府合作,初步预计投资30亿元打造以“自然生态、社会生态、人文生态相统一”为理念的摩梭小镇,规划将摩梭小镇在未来打造成为综合型的健康休闲度假基地,进一步丰富上市公司业态。摩梭小镇的签约意味着公司战略已经在逐一落地,滇川藏“大香格里拉生态旅游圈”正步步完善。
    小镇区位借势景区,客流基数结合交通便利助力未来发展 摩梭小镇坐落于泸沽湖西北侧,北侧毗邻格姆女神山,东临里格村。泸沽湖景区发展较成熟,其自然、休闲的属性契合当下的旅游偏好,对游客具有较强的吸引力。2017年度内,伴随丽宁二级路的通车以及泸沽湖至成都航线的通航、泸沽湖至昆明航班的增加,全年从丽江方向进入泸沽湖景区游客人数首次突破100万人次,截至12月26日景区门票收入首次突破亿元大关,游客同比增长166%,门票收入同比增长159.17%。摩梭小镇毗邻泸沽湖景区,能够借助泸沽湖景区内较高的游客基数以及持续改善的交通情况,有一个良好的发展基础。
    整体规划维持稳步推进,公司中长期发展有望受益 公司对旗下大香格里拉生态旅游圈规划稳步推进,公司中长期业务量将有望得到提升,同时创造新的赢利点: 1)泸沽湖规划经由云南省城乡规划委员会专家评审通过,公司已开始牛开地建设项目的前期工作; 2)香格里拉月光城按照预定投资计划推进施工建设,藏文化体验区大部分已经完成,酒店客房部分已完成土建主体超过65%工程量; 3)雪域扎西宾馆作为香格里拉小环线的一环,改造施工建设目前正在有序推进。
    同时,公司也在不断优化主营业务:1)牦牛坪索道改扩建项目预计2020年完成建设;2)2018年加强印象演出业市场营销与创新;3)投资的小型精品酒店中,丽江、奔子栏已建成投入运营,香格里拉正在按计划建设。
    投资建议:我们认为公司目前估值在板块内处于较低水平,而未来区域整治后旅游情况的好转对公司带来正向影响,中长期则有“大香格里拉”战略预期,叠加公司股权已经落地,基本面长期向好。预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.44、0.47元,目前股价对应PE分别为17X、16X、15X,给予“增持”评级。
    风险提示:项目建设不及预期;云南旅游环境整治时间过长;周边交通建设发展不及预期;局部竞争情况恶化。

奥瑞金:否极泰来

传统主营业务已经处于拐点。公司历史上以三片罐(主要客户红牛)和二片罐(主要客户青啤、加多宝)为主要业务,因2016年红牛商标权纠纷,加之成本上行,竞争加剧二片罐盈利持续低迷,成为公司业务的主要拖累,但经历3年时间,我们注意到红牛业务开始平稳发展,同时随着下游客户盈利转好,二片罐业务价格竞争预计将缓和,以及成本上行压力也有释放,我们判断公司主营业务迎来重大向上拐点; ? TotalSolution为公司客户提供附加值服务,产业链延伸树立壁垒。展望未来,饮料产品的多品类、小批量化是主要发展趋势,这就要求饮料企业更多专注饮料产品研发和渠道控制,饮料制造,灌装等环节必须有企业来承接,因此以奥瑞金为首的饮料企业产能扩张更多以客户为纽带,为其提供一站式服务是未来重要发展趋势,我们注意到奥瑞金以湖北咸宁工厂为起步点,未来将进一步网点扩张给客户提供TotalSolution的饮料制造服务,网点更多布局将树立企业的长期壁垒;
    盈利底部加模式更新,有望迎来戴维斯双击,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,一方面公司目前盈利基本筑底,传统主业拐点向上趋势基本确立,另一方面,TotalSoulution更新业务模式顺应客户需求,进一步夯实公司经营壁垒,有望迎来新一轮发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元,归母净利润分别同比增长13%、13%、10%,目前股价对应18年PE为15倍,低于可比公司平均估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示:包装服务模式推广较慢,红牛业务出现重大不确定性。

易华录公司信息点评:数据湖项目持续推进,打造城市基础设施护航“数字中国”

签署重要合同,数据湖大数据应用加速落地。18年6月7日,公司公告,公司在徐州签订《淮海数据湖基础设施项目PPP项目合同》,总金额39.8亿元,期限18年,内容包括园区建设、城市数据湖建设及城市大数据应用建设三大方面。本项目的顺利实施将增强公司获取智慧城市项目订单的能力,有利于数据湖项目的进一步递推和复制。此前,公司还与姜堰签订泰州大数据应用建设承包项目合同,合同总金额7.35亿元,预付款为30%。新增订单涉及金额较大,我们预计这将为公司接下来三年带来较为丰厚的收入与利润。
    依托数据湖,多领域布局新型智慧城市。2017年,公司依托数据湖为主体,实施“1+3”发展战略,深入布局智慧交通、公共安全、智慧养老领域。在智慧交通:公司形成了汽车电子标识、公安双网双平台等多种解决方案;发布“易家族”系列产品。根据17年年报,公司在城市智能交通领域继续保持市场占有率第一的龙头地位。在公共安全:子公司尚易德推出了“蓝鲸”、“蓝鹰”,警务大数据等平台;成功中标乳山、滁州“雪亮工程”PPP项目;拓展了数字边防项目以及海外业务。在智慧养老:线上申请到石景山科技项目“健康管理服务平台研发及成果应用”;线下正式运营蓬莱市智慧养老PPP项目。
    中标天津汽车电子标识工程。据公司公告,公司成为“天津市汽车电子标识试点工程”项目第一包中标人,中标金额约1680万元,该项目主要内容包括建设电子标识固定读写设备、移动式基站、发卡服务及平台建设等。此项目为易华录中标的首单汽车电子标识项目,标志着国内电子标识市场的新开端,也意味着我国智能交通正式步入转型启动期,汽车电子标识将为车联网提供一种有效解决方案。在天津地区的先行先试有利于公司在京津冀市场形成良好的示范效应,有利于公司扩展更广阔的市场和公司自研产品及软件平台的进一步推广。
    数据湖成为城市基础设施,为“数字中国”保驾护航。2017年,公司的数据湖项目持续推进,在公司特有光磁一体化大数据存储平台上构建云计算、大数据、人工智能等平台服务,为“数字中国”提供良好支撑。公司在天津建设了试验湖基地,在徐州和姜堰实施了示范湖项目,完成了天津、徐州两个百PB级数据中心机房建设,同时也签署了9个地方政府战略合作协议,持续推进地区共计20余个。此外,公司数据湖业务未来将以多种模式继续推进:一方面与合作方产业合作,探索以数据为中心的特色小镇的商业模式;另一方面深化与电信运营商合作,以数据湖产品植入运营商机房模式,打开全国县级政府应用市场。我们预计数据湖项目将成为公司核心盈利增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.39亿,5.12亿,7.69亿人民币,EPS为0.90元,1.36元,2.05元。考虑到数据湖业务的推进和公司主营业务稳定增长,公司业务和数字中国、大数据存储和网络信息安全关联度高,参考可比公司估值平均水平,我们给予2018年PE40倍,未来六个月目标价36元,给予“买入”评级。

中航电测:军民融合智能测控,多年积累进入收获期

公司作为国内智能测控领域军民融合型企业,军品业务预计军改影响逐渐消除,在军队信息化建设以及航空装备升级换代的背景下,将迎来恢复性增长;民品业务经过多年的研发积累,新领域的拓展逐渐取得成效,也将进入收获期。预计公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.37、0.47元,公司首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。
    公司是智能测控领域军民融合型高新技术企业。公司于2002年由汉航集团联合洪都航空等企业以发起方式设立,经过多年发展,目前主营包括航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件四大业务板块。
    军工业务将迎来恢复性增长:公司军品业务主要包括智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品。受军改影响,2017年有所下滑,未来我们认为一方面随着军改影响的逐渐消除,我国军费保持增长并且向装备领域倾斜,公司作为系统级供应商将充分受益;另一方面公司的智能配电系统和驾驶舱控制分系统等机载设备协同效应逐渐增强,单机价值量不断升高,整体军工业务将迎来双重驱动的恢复性增长。另外公司深耕多年的MEMS-IMU惯导组件,未来应用空间广阔,随着下游型号的定型列装,有望成为公司业绩新的增长点。
    民品业务转型升级进入收获期:经过多年的研发积累和市场开拓,公司应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势,在消费电子、医疗等领域取得重大突破,重点产品开始批量供应,进入快速发展时期;智能交通业务,传统的驾考培训和汽车检测业务将保持稳定增长,收购石家庄华燕剩余股权也将增厚公司业绩,另外车联网行业等智能化发展方向将为公司未来业务领域拓展和产品种类的丰富带来较大发展空间。
    股权激励助力公司发展。公司股权激励完备,公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工,均通过不同渠道获得了公司的股份,另外,公司正在推进新一期的股权激励方案。在军工企业中,公司的激励机制堪称典范,将有助于激发员工积极性,有利于公司长期发展。
    盈利预测和投资建议:预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.78、2.21和2.78亿元,EPS分别为0.30、0.37和0.47元,公司首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

洪城水业:省外订单再下一城,价值望获重估

公司再次获取省外订单,保障业绩发展。公司公告与南昌市自来水工程有限责任公司组成的联合体中标漳浦前亭工业园污水处理厂及基础设施PPP项目,此项目投资18533万元,分为三个子项目:1、污水处理厂及配套管网工程(规模1.0立方米/日);2、工业园前新路道路工程;3、配套场地平整工程。项目的污水处理单价3.4元/吨、运营期综合回报率6.4%。此项目是去年底首次获取省外污水厂PPP项目后(辽宁营口PPP项目,投资6.8亿元),公司又一次在省外获取的污水厂PPP项目,保障未来业绩的发展。
   公司内生驱动空间大。公司盈利增长稳定(过去4年收入、利润复合增速31.4%、28.8%),内生驱动空间大:1、供水看提价。公司公告南昌已经成立水价改革小组,预计今年提价可能性较大(假设水价提升0.5元/吨,预计税后利润增加1.2亿元);2、污水看提标扩容。根据水十条规定,公司现有污水厂均需提标到一级A标准,对应工程量约60亿元(2017年给排水工程收入4.9亿元),收入弹性大,且公司还积极布局省外,未来订单值得期待。3、燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,仍有较大发展空间。
   投资建议:业绩增长稳定、管理层积极进取、企业价值望重估。公司是江西环保公用平台,未来在水价提升、污水提标扩容&气化率提升背景下,内生业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管年富力强、思路灵活(过去4年业绩复合增速优异、省外订单开拓不断),去年底的高管增持(成本6.318元/股)彰显对于未来发展的信心,且作为集团下属唯一上市平台,未来产业整合、项目开拓等均值得期待,预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元,对应PE为15/12/10X,给予2018年20X,对应目标价8.2元/股。

中航电子:航空工业增持股份,看好公司持续发展

航空工业增持公司股份,突显对公司未来持续稳定健康发展的信心。
    航空工业本次增持公司股份2,381,917股(金额为27,885,446.33元),约占公司已发行总股本的0.14%。本次增持前,航空工业持有公司股份138,174,782股,约占公司总股本的7.85%,本次增持后,航空工业持有公司股份140,556,699股,约占公司总股本的7.99%。航空工业作为公司的实际控制人,本次增持彰显航空工业集团对公司未来持续稳定健康发展的信心。
    未来将持续增持公司股份,总金额不超过20,000万元。
    未来6个月内,航空工业及关联方将以自有现金拟增持公司股份总金额不低于5,000万元,且不超过20,000万元人民币(含本次已增持股份),拟增持股份的价格不高于每股15元。我们认为,后续增持计划的实施,将有利于公司长期稳定发展,公司作为航电系统龙头企业,未来将充分受益于军民品广阔市场。
    集团航电、机电板块整合,集团资产证券化水平不断提升。
    公司股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司拟整合组建航空机载系统公司。我们认为,整合将有利于公司加快航电产业专业化发展,有利于公司民机产业拓展,有利于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。公司作为航电系统上市平台,未来存在改制后优质科研院所及已托管航电资产注入上市平台预期,当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。
    盈利预测。
    预计2018-2020年公司主营业务收入分别为77.25、86.52、97.77亿元,净利润分别为5.86、6.97、8.08亿元,PE分别为33、28、24倍,维持“增持”评级。

国立科技:产品战略调整,募投扩张产能

环保改性材料制品领先企业。国立科技是国内环保改性材料制品领先企业,国际知名企业指定材料供应商。主要产品包括EVA环保改性材料及制品、TPR环保改性材料及制品、改性再生工程塑料等三大系列,产品被广泛应用于高档运动及休闲鞋材、运动器材、电子配套产品、家用电器、汽车汽配等领域。
    行业规模持续增长,下游应用领域广阔。公司主营产品属于合成高分子材料领域,是国民经济建设与人民日常生活不可或缺的重要材料,近年来改性塑料消费量增长率约12-18%,发展速度显著高于GDP增速;国产EVA增长迅速,进口增速低于国产,根据WIND与卓创资讯数据,2016年,国内EVA进口量为104万吨,同比增长9.97%,EVA国产量为56万吨,同比增长32.23%;下游鞋类产品、电子产品、家电、汽车四大行业规模稳定增长,改性材料前景可观。
    改性材料制品龙头,产品战略调整助力业绩提升。2013-2017年,EVA环保改性材料及制品营收从7615万元增长到43963万元,复合增速为55%,营收占比从24%增长到58%。TPR环保改性材料及制品营收从20540万元下降到8788万元,复合增速为-19.12%,营收占比从64%下降到12%。2014-2017年,改性再生工程塑料业务营收从5401万元增长到16618万元,复合增速为45%,营收占比从14%增长到22%。公司目前主要利润来源于EVA环保改性材料及制品,2017年公司EVA环保改性材料及制品的毛利为11599.72万元,同比增长19%,毛利占比69.3%。
    募投扩张产能,完善产品体系。公司募集资金净额2.78亿元,实际募集资金拟用于“EVA环保改性材料及制品技术改造项目”、“研发中心技术改造项目”、补充营运资金。计划新增12000吨EVA环保改性材料、12000吨EVA环保改性材料制品产能。募投项目预计2019年4月30日投产,有助于公司突破产能瓶颈,完善产品开发体系。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为0.87亿元、1.20亿元、1.45亿元,摊薄后EPS分别为0.54元、0.75元、0.91元,给予公司2018年38倍PE,目标价20.52元,给予“增持”评级。
    风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。

天创时尚:国内中高端女鞋龙头,携手数字营销拥抱新零售

公司是中高端女鞋龙头,业绩复苏明显,上升势头好。1)公司17年业绩明显拐点,率先于同行业复苏。2017年收入增长12%至17.3亿元,归母净利润增长60.3%至1.9亿元。即使扣除小子科技并表影响,公司17年收入/归母净利润仍有10.4%/53.5%的增速,处于行业领先地位。2)复苏态势良好,业绩持续回暖。18Q1公司营业收入同比增长27.6%至4.7亿元,归母净利润同比增长125.6%至0.8亿元。若去除小子科技并表影响,鞋服等主业收入达4.1亿元,同比增长11.4%;实现净利润约5000万元,同比增长超50%,复苏势头佳。
    “内生+外延”扩充公司品牌矩阵,逐步打造多品牌时尚集团。1)纵向深耕女鞋领域,多品牌差异化定位覆盖细分市场。旗下六大女鞋品牌,包括五个自有品牌KISSCAT、ZSAZSAZSU、tigrisso、KissKitty和KASMASE,及代理西班牙高端品牌Patricia。其中,KISSCAT稳步增长,收入占半壁江山,ZSAZSAZSU和tigrisso受益消费升级,增长迅猛。2)横向积极拓展时尚生活方式品牌与品类。推出全品类男装自有品牌“型录”,代理意大利时尚创意品牌“Obag”,并参投国际化设计师品牌UnitedNude,完善公司品类布局。
    全渠道提效显著,品牌全线复苏。1)线下渠道调整卓有成效,同店改善明显。公司持续优化渠道,逐步淘汰经营落后的店铺,17年终端网点净减32家至1927家,而线下收入却同比增长5.5%至14.7亿元,店效提升明显。2)线上高速增长,存货结构持续优化,毛利率提升显著。2017年线上收入增长56%至2.4亿元,收入占比提升4pct至14%,同时由于库存结构优化,新品占比持续提升,使得2017年线上毛利率大幅提升7.7pct至56.8%。
    多因素助推公司延续复苏态势。1)收购科技小子,构建精准营销体系,助力电商业务腾飞。公司于2017年12月作价8.78亿元收购科技小子100%股权,此举助力公司构建精准营销体系,深耕存量客户,提升复购比率;注入数字化互联网基因推动电商业务升级。2)自产能力优秀,供应链柔性升级。2017年自产比例达59%;同时对四条生产线升级改造,全面实现小批量、多批次、多品种柔性生产模式,提效提品质。3)数字化研发提升效率及精准性,强化自主研发竞争优势。2017年上线全渠道中央商品生命周期管理PLM系统,实现产品快速开发及研发平台化、技术标准化、流程数字化,研发效率及精准性得到提升。
    公司作为国内领先的中高端女鞋领导者,内生外延打造多品牌时尚集团,预计18年归母净利润增速达50%以上,对应PE仅13倍,业绩增速高,估值低,安全边际明显,首次覆盖给予“增持”评级。公司业绩稳健,率先于同行业复苏,线上持续高速增长,线下优化渠道提升店效;收购小子科技引入互联网基因,构建精准营销体系,协同效应可期。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为2.9/3.4/3.8亿元,对应EPS分别为0.67/0.78/0.89元,对应PE分别为13/11/10倍,给予“增持”评级。

上海机电:精密减速器或将受益下游扩产,电梯现金牛是发展新业务的基石

精密减速器或将受益下游扩产,电梯现金牛是发展新业务的基石
    纳博精密中国或将受益于KUKA等在中国区工业机器人的扩产,预计2018年中期母公司账面现金约50亿元,成打造智能制造平台的基石。预计-2020年公司归母净利润15.2、16.65和18.48亿元,维持“推荐”评级。
    KUKA中国计划大幅扩产机器人,纳博精密中国或将受益
    国家统计数据,2018年1-5月工业机器人累计产量6万台(+33.7%),维持2015-2017年较高增长的趋势。库卡一般工业中国信息,2017年库卡上海一期工业产能1万台,2018年7月二期投产后产能将达到2.5万台,同时预计2024年上海、顺德两个基地产能合计10万台。上海机电参股公司纳博精密中国是国内唯一一家能够全系列化为ABB、KUKA、安川等供应精密减速的公司,KUKA中国区产能扩张或将带动纳博精密中国销量大幅增长。
    母公司账面现金将达约50亿,成打造智能制造平台的基石
    2014-2017年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10亿元、2017年13亿元,同期母公司账面现金年均增加约9亿元。我们分析,母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红。2013-2017年上海三菱ROE平均为40.85%,我们认为未来上海三菱仍有能力维持ROE在40%以上,上海机电通过上海三菱等子公司获得现金分红具备持续性的基础。2018Q1母公司账面现金41.9亿元,我们预计2018年中期将达约50亿元。因母公司无经营资产,其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。
    电梯业务是现金牛、且持续,或将推动智能制造阔步向前
    2018年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务,以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产,也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。过去3年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期,账面现金将达约50亿元、且电梯业务现金牛属性持续,或将推动公司向智能制造领域阔步向前。
    风险提示:房地产开发周期拉长的风险,原材料价格上涨的风险。

星宇股份深度报告:内资车灯龙头,量价齐增稳步发展

LED车灯和智能化乃大趋势,市场空间广阔相比于传统的卤素灯和氙气灯,LED灯的性能优势明显,具有亮度高、使用寿命长、能耗低等优点。合资及外资品牌的主流车型基本都有LED车灯版本,在豪华品牌的中高端车型更是全系标配,而自主品牌的新车型中LED装配率也较高。据统计,2016年国内车灯销售中LED灯占比16%,LED灯应用比例不断提高,将逐步替代卤素灯和氙气灯,成为未来主流使用车灯。此外近年来汽车智能化和主动安全的需求日益提高,车灯智能化升级趋势加快,从第一代产品AFS发展到第三代产品ADB。随着LED灯和智能车灯渗透率不断提高,预计到2020年国内LED车灯市场空间约为220亿,智能车灯市场空间在350亿左右。整个行业空间广阔,未来车灯厂商的主要竞争将从传统车灯逐渐转移到LED车灯和智能车灯,市场扩容带来新的机遇。
    竞争力优势实现国产替代,本土化孕育巨头国际车灯市场目前呈现寡头垄断的局面,日本小糸、意大利马瑞利、法国法雷奥、德国海拉和日本斯坦雷这五家厂商的市占率之和接近80%。国内的汽车灯具行业呈现“一超多强”的竞争格局,其中小糸系(上海小糸+广州小糸)的市占率达到33%,上海小糸份额超过20%为国内行业龙头,广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光等外资企业和公司属于“多强”。相对于国际车灯厂商,公司的竞争力优势主要体现在三个方面:第一,客户拓展快速,收入规模增长弹性大;第二,成本较低,在产品设计开发成本、管理成本、生产成本等多方面都具备优势;第三,反应力和行动力优势,主要体现在贴近客户、快速服务。面对目前国际车灯厂商进入中国设厂投产的竞争,公司的三大优势立足于本土化,有助于开拓自主和合资品牌,逐渐形成国产化替代扩大市场份额。随着合资整车制造企业以成本和质量为导向的本土化采购策略日益明确,公司有望快速成长为国内车灯巨头。
    客户和产品全面升级,量价齐增带动业绩近年来公司客户结构不断优化,合资品牌占比大幅度上升,目前第一大客户为一汽大众,销售额占比超35%。公司目前为一汽大众配套的车型有捷达、速腾、新宝来、高尔夫GP、宝来GP等多款畅销车型,而一汽大众在2018年起将发布多款新车,并通过T-ROC等车型进军SUV市场。公司作为一汽大众深度合作厂商,有望借助大众品牌新车型的上市实现销量新增长。产品结构方面,公司布局LED灯和智能化车灯,研发、投产、配套稳步进行。整体产品在大灯化、LED化、智能化三大趋势下不断升级,单价不断走高。2011年公司每只车灯平均单价为35.86元,到2016年已经上升至58.50元,且单价提升速度仍在加快。在目前的车灯LED化和智能化的行业趋势下,高价值量车灯渗透率将不断提升,公司凭借产品储备和客户储备有望取得较大的增长,实现量价齐增。
    盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为2.20/2.93/3.57元,对应当前股价PE分别为26/20/16倍,盈利持续高增长且行业内资龙头地位明确,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:一汽大众新车投放进度不及预期的风险;市场出现新进入者的风险;国内乘用车市场增速下滑的风险;车灯出现新的技术革命的风险;产能投放进度不及预期的风险。

中新赛克:网络可视化龙头,发力后端&海外市场拓展成长空间

1.中新赛克是国内领先的网络可视化基础架构提供商,在网安等细分市场的占有较高的市占率,公司目前的产品主要包括网络可视化基础架构产品、网络内容安全产品和大数据运营产品。
    2.信息安全与数据运营的基础,网络可视化成长潜力值得期待。网络可视化类似数据空间的“岗哨”,对网络数据进行采集,并将有用信息进行可视化处理后传递给最终用户,下游需求主要来自于政府、运营商以及大型企业等,监管部门主要包括公安部、工信部、国安局等。网络可视化市场的驱动力主要为1)政府采购、2)数据流量增长、3)协议及通信制式的升级。竞争格局方面,全球及国内网络可视化设备市场均呈寡头垄断格局,市占率前三厂商瓜分了超过60%的份额。相比于网络资源较为接近的北美地区,国内市场未来具备较高的增长空间,特别是运营商和企业市场更具增长潜力。
    3.渠道&技术打造核心竞争力,发力新产品及海外市场长期成长值得期待。网络可视化市场对产品性能、可靠性的严苛要求使得进入门槛较高,中新赛克凭借先发优势&渠道优势使得市场份额位于领先地位,同时公司强劲的订单斩获能力已为公司储备了约4.7亿元未结算订单,业绩增长的确定性较高。公司持续增加研发投入增强核心竞争力,产品线亦不断丰富:大数据运营产品方面,公司目前大数据运营产品已经在教育、金融、审计等行业进行推广,客户类型不断增长。网络内容安全产品方面,公司深耕前景较为明朗的海外市场,海外业务占比有望持续提升。通过将产品不断向后端拓展、客户类型向企业和运营商渗透,中新赛克的长期成长前景值得期待。
    4.盈利预测与投资建议:我们预计公司2018~2020年可实现的归母净利润分别为1.80亿元、2.50亿元和3.50亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    5.风险提示:产品需求下降的风险;市场竞争加剧的风险;

康斯特:估值接近历史底部的长期成长标的

公司专业从事数字压力检测、温度校准仪器仪表产品研发、生产和销售。经过多年的发展,公司已成为国内数字压力检测、温度校准行业中最具规模的生产商之一,产品广泛应用于石油、化工、电力、冶金、机械制造、国防工业、计量、铁路等行业。公司产品已获得了国内外市场的高度认可,不仅占有国内市场的一定份额,还远销到欧美及世界其他20 余个国家和地区。
    穿越经济周期稳健经营。从2006 年到2017 年,公司营业收入保持了连续12 年的持续增长,年均复合增速为18.28%;2006 年-2017 年公司归母净利润连续11 年的持续增长,年均复合增速为17.09%;现金流方面,公司的经营性现金流在2006-2017 的12 年间保持了持续净流入,且呈现逐步递增的趋势。2017 年公司经营性净现金流为7,522 万元,是公司当年营业利润1.26 倍,说明企业发展质量较高,公司经营进入良性循环。
    竞争实力强劲,盈利能力远超同行。自公司公布财务数据起, 仅有2007 年毛利率低于70%,2017 年公司毛利率达73.03%,较仪器仪表行业上市公司平均毛利率高出50 个百分点。公司高盈利能力主要得益于高强度研发投入,拥有差异化创新产品,可以为客户提供更为专业的解决方案。
    新产品源源不断推向市场。公司去年上市的产品ConST810 手持全自动压力校验仪以及今年新上市的ConST660 系列智能干体炉一经投放市场就获得市场广泛好评。其中,ConST660 应用物联网技术并且具备智能校准中心、智能远程控制、智能诊断中心等集成化功能;ConST810 内置压力变送器、压力开关、压力表、数字压力计、泄漏测试等多个应用,可实现被检表的数据自动采集及数据自动处理,是现场压力检定、校准、维护与测试的理想工具。这两款产品有望给公司2018 年业绩增长注入强劲动力。根据公司2017 年年报显示,公司目前有多款新产品正在研制,这将为公司后续发展注入源源动力。
    为迎接新兴产业的大发展,布局传感器领域。传感器的评价与测试是公司的核心工艺技术,也是公司实现传感器项目商业化的基础。目前,可靠性则是制约我国传感器行业发展的主要瓶颈,公司在积累了一系列的压力传感器相关检测、筛选工艺技术及数据后,通过拟建传感器生产项目、全资子公司Additel 参股Superior Sensor 公司等战术步骤,积极构建传感器产业生态链、向上延伸高附加值的传感器环节,提升公司核心竞争力,培育公司未来业绩增长点,以应对未来更加广阔的工业4.0、智能汽车、生物医疗、智慧城市等新兴行业的快速发展。
    中美贸易争端,对公司实质影响不大。从2018年7月6日开始,800多种中国产品在进口到美国时需要缴纳25%的额外关税,清单中有四项内容涉及到公司的相关产品。我们认为中美贸易争端对公司未来发展不大:1、公司来自于美国的收入占公司总收入比例为15%左右;2、公司的国际市场主要是通过美国子公司进行销售,美国政府自今年开始对在美企业减税;3公司还可以通过调整出口价格来对冲美国加征关税的不利影响;4、由于美国挥舞增税大棒,将促使人民币贬值,这将有利于公司产品向除美国以外的海外市场出口。综合上述四方面因素,我们认为中美贸易争端更多的是对投资者心理层面的影响,对公司收入影响有限。
    公司估值接近历史底部区域,实际控制人增持价格较当前价高出近20%。截止到2018年6月20日,公司收盘价为13.10元,对应的PE和PB分别是38.94倍和4.69倍,均接近公司上市后的历史底部区域。2017年12月27日-2018年2月2日,公司实际控制人姜维利先生及何欣先生先后16次增持公司股权151.8万股,参考市值为2377.1万元(占公司总股本的0.92%),折合每股成本为15.66元,较2018年6月20日收盘价13.10元高19.54%。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.37元、0.46元和0.55元。根据6月20日收盘价13.10元/股计算,对应的市盈率分别为36倍、28倍和24倍。考虑到公司多年来稳定增长,持续稳定的高盈利能力以及公司目前估值在历史低位,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示:(1)进军海外市场受挫;(2)新产品投放进度低于预期。

中粮地产:地产新趋势,用强商业再造强住宅

首次覆盖,给予增持评级。不考虑合并的情况下,公司NAV估值为179亿元,当前折价7折,安全边际较高,目标股价9.89元。预测2018~2020年的EPS为0.64、0.87、1.02元,增速分别为24%、35%和17%。重组完成和战略调整后,公司成长性更加有支撑。
    重组完成后中粮地产成为中粮集团唯一地产平台。本次重大资产重组拟以定增的方式收购大悦城地产91.3亿股普通股股份(占比%),交易价格147.6亿元,定增价格6.89元/股。本次重组是在中粮集团国企改革背景下的地产板块资源整合。完成后,大悦城地产将成为中粮地产的控股子公司,中粮地产将成为中粮集团旗下涵盖住宅地产和商业地产的唯一专业化平台,中粮集团持股中粮地产75%。
    公司已有强商业品牌,整合之后将通过调整住宅和商业的配比,大幅度提高住宅规模。1)大悦城地产是优质商业地产品牌运营商,截止2017年底,大悦城在手购物中心11个,未来稳态在50个左右,假设未来每年扩张5个综合体项目,预计8年时间内完成布局。持有物业全部运营后的租金收入预计在120亿元,持有面积1200万方左右,租赁面积360万方左右。2)2017年公司住宅销售为262亿元,由于同业竞争原因,原有住宅和商业的配比是轻住宅、重商业,未来预计将调整为住宅和商业并重,大幅度提高住宅规模。
    催化剂。重组进程的推进,以及商业和综合体项目的落地。
    风险提示。后续还有多部门审批,商业可能有新零售冲击等。

建设机械中小盘首次覆盖报告:阵痛接近尾声,塔机租赁龙头迈向新高峰

首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.64元。此前市场对于公司业绩内部结构变化认识不足,我们认为庞源租赁已成为公司主要收入和利润来源,未来在装配式建筑发展、租赁渗透率提高等行业趋势作用下,有望保持快速增长,另外母公司和天成机械业绩趋于稳定,预计2018-2020年净利润分别为2.3、3.24、4.13亿元,EPS分别为0.36、0.51、0.65元,结合可比上市公司18年平均估值19.4倍,考虑公司塔机租赁业务在A股的稀缺性和龙头优势,给予目标价8.64元,对应2018年24倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。
    装配式建筑力促塔机行业发展,庞源成就租赁王者。1)近年塔机租赁行业面临多方面发展机遇:i.政策驱动装配式建筑占比不断提升,加大对塔机尤其是大吨米塔机的需求量;ii.租赁渗透率不断提高;iii.塔机租赁行业向龙头集中,资本扩张不断筑高行业壁垒。在经历行业低谷的洗礼后,目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内,相对于2025年的7.5万台的潜在需求量,缺口巨大。2)子公司庞源租赁作为塔机租赁行业龙头,近年公司各项指标不断创出新高,吨米利用率在2018年5月更是达到80.5%的历史高位,龙头优势愈发明显。另外公司拟定增募集资金不超过15亿元加码塔机租赁业务。
    阵痛接近尾声,高管持续增持彰显对公司发展信心。1)母公司与天成机械业绩已趋于稳定,后者业绩对赌期结束后将完成补偿,阵痛期已接近尾声。2)近期公司已有包括董事长在内的8名高管累计增持公司股票79万股、约520万元,另外公司第二大股东自愿延长锁定期3年,彰显了对公司未来发展的信心。
    催化剂:亏损资产合理处置;庞源租赁指标创新高 l 风险提示:应收账款回收的不确定性;母公司业绩存在不确定性

北新建材公司公告点评:投资收购民营石膏板产能,份额、定价权巩固提升

投资收购为公司带来快速量增,支付对价较新建成本低。合资公司完成投资并购后拥有7条合计1.9亿平米石膏板产能(已投1.5亿平米、在建0.4亿平米),约占2017年公司产能的9%。从每平米产能收购支付对价来看低于公司自身新建成本,或是中小企业在竞争格局进入稳态、成本不占优的环境下,基于与公司股权合作后续效益大于独立竞争的考虑。
    区域布局进一步完善。投资并购产能主要位于山东、安徽等地(其中山东约8500万平米、安徽约1.05亿平米),公司区域布局进一步完善:1)山东是子公司泰山石膏大本营,加上龙牌在山东的2条石膏板生产线,原区域产能约3.05亿平米、投资并购后产能扩充至约3.9亿平米;2)原先公司江浙沪皖的布局以江苏为重、安徽布局产能相对较少,泰山约1.5亿平米,加上龙牌1条线合计产能约1.8亿平米,投资并购后产能扩充至约2.85亿平米。
    市场份额巩固提升。山东(尤其是平邑)是石膏板中小企业聚集地,本次对于区域龙头的收购,有助于区域竞争格局的改善、提升公司对区域市场的控制力;而安徽产能的布局则有助于提升公司在江浙沪皖市场的联动及控制力。
    维持“买入”评级。2017年公司石膏板提价兑现价格控制力,2018年需求回归常态、盈利水平维持高位,从2018年公司定价策略来看竞争格局好、公司控制力强、新增产能少的区域定价策略较刚性。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场份额的巩固提升,公司盈利中枢有望持续提升。我们预计2018~2020年公司业绩为30.1亿、36.1亿、41.9亿元,按目前总股本计算2018~2020年EPS分别为1.68、2.02、2.34元/股;考虑拟回购注销泰山石膏少数股东的约1亿股,对应2018~2020年EPS分别为1.78、2.14、2.48元/股,给予2018年PE15倍(回购后),目标价26.70元。

浙江龙盛:行业格局持续优化,染料龙头再度腾飞

全球染料龙头企业,受益于行业格局优化
    浙江龙盛是全球重要的分散染料及间苯二胺生产企业,公司具备染料产能30万吨,2017年公司染料产量约占全国25%;2017年实现营业收入151.0亿元(YoY 22.2%),净利24.7亿元(YoY 21.9%)。未来基于需求稳中有升及环保影响持续深化,公司有望受益于染料价格上涨及市场份额提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    染料需求端稳中有升,龙头企业份额增长
    2018年染料终端纺服需求保持稳健增长,2018年1-4月国内布/纱产量分别为184亿米/1093万吨,同比增加5.5%/2.9%,同时美元指数走强也利好后续出口。另一方面,染料下游印染行业集中度提升也利好染料龙头企业,公司市场份额有望持续增长。 环保发力供给端,染料景气上行 染料及其中间体生产过程污染严重,2017年以来国内环保力度持续提升导致染料供给端约束逐步体现,2018年以来,长江流域及苏北地区化工园区开展整治,涉及多家染料及中间体重要生产企业,影响国内约50%活性染料中间体供应;近期染料主流产品挂牌价相比年初上涨逾30%,且经销商库存适中,成交态势健康,上涨趋势可持续;中间体H酸/对位酯亦大幅上涨。公司国内生产基地位于浙江绍兴,目前正常生产,其余产能位于海外,且其中间体能基本满足生产需求,受益程度较高。
    中间体业务盈利丰厚,前景良好
    公司中间体业务主要产品包括间苯二胺、间苯二酚等,2017年该业务净利润占比接近40%,体量规模已接近染料业务。其中间苯二胺报价约4万元/吨,较年初上涨1万元/吨,间苯二酚受益于对海外企业反倾销及美国企业退出,价格自去年下半年以来上涨逾70%;按照公司现有产能计算,其中间体业务盈利有望超预期。
    首次覆盖给予“增持”评级
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为45.5、51.8、59.8亿元,对应EPS分别为1.40、1.59、1.84元;扣除公司2018年金融投资业务利润(预计约6亿元),2018年公司化工业务净利润约39.5亿元,结合可比公司估值水平,且考虑到安诺其体量较小,给予公司化工业务2018年8.5-10倍PE,对应市值约336-395亿元,叠加地产业务估值下限40亿元及考虑不确定性折价后(8折)的金融业务估值44亿元,对应目标总市值为420-479亿元,对应目标价12.91-14.72元,对应2018年PB为2.0-2.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

飞荣达:5GNR首个标准冻结,全新机遇即将到来

事件:北京时间6月14日,3GPP出台了第一个正式可商用5G标准(Release-15版本)。此次会议,大约有500余家运营商、系统厂商、终端厂商、芯片厂商、仪表厂商及垂直行业厂商参加。此次独立组网功能冻结意义重大,使5GNR具备了独立部署的能力,同时带来全新的端到端新架构。
    公司全新一代5G激光选择性电镀塑料天线振子有望成为5G主流方案,商用进程加速,后续催化不断。全球统一标准是移动通信的基础,5G网络设备和商用终端将以此版标准进行设计和生产,此次NR标准冻结标志着5G时代的正式来临。其中在基站测,由于5G时代MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,必然在5G的备选方案中占据重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,无论在技术积累还是可选方案上都具有无可比拟的优势。我们预计,下游设备商完整商用的设备方案将会在本次标准制定后6~9个月内出台,届时公司将深度参与设备商的设备实验和技术验证,短时间内将催化不断。
    传统消费电子、手机终端领域增速稳定,IPO募资项目有望如期贡献业绩。公司传统收入中,通讯设备收入约占30%左右,手机终端约占45%左右,由于通信设备市场处于4G到5G的过渡期,传统基站材料需求放缓,但消费电子业务仍然高速发展。目前,公司已经是微软X-box的主力供应商,2017年下半年开始供货,同时Surface为主要合作项目。另外,公司2017年已经通过了Facebook服务器电磁屏蔽和导热材料的认证,同时公司已经开始向Facebook小批量供货。根据公告,公司IPO募集资金扩产项目已经基本建成,按照测算预计可贡献营业收入6.05亿元,项目IRR达到22.89%。公司传统业务具有需求支撑,我们看好产能如期释放。
    已获华为全部塑料产品线的供货资格,有望充分受益5G大机遇。华为是公司第一大客户,1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一,同时公司对华为销售不断增长。随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将会带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司将是5G上游组件市场的直接受益者。
    投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.9亿元(+43.5%)、25.6亿元(+72.0%)、37.1亿元(+45.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.85亿元(+70.9%)、3.20亿元(+73.4%)、4.92亿元(+53.6%),对应EPS分别为0.91元、1.57元、2.42元,对应PE分别为38倍、22倍、14倍。考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期,5G天线振子将带来业绩高弹性,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价为36.30元,对应2018年动态PE40倍。
    风险提示:5G商用进程不达预期,天线方案技术存在不确定性。

上港集团;吞吐量创新高,地产金融多元布局

进出口回暖,公司港口主业稳定增长
    2017年以来世界经济温和复苏,外贸进出口持续增长,带动集装箱吞吐量的稳定增长。公司作为我国最大的港口股份制企业,2017年,公司共完成集装箱4,023万标装箱,同比增长8.35%,创全球港口集装箱吞吐量最高纪录;完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%;2018年以来公司集装箱吞吐量业务继续保持增长态势,一季度公司母港集装箱吞吐量同比增长3.76%,货物进出口总值达6.75万亿元,同比增长9.4%。基于向好的业绩表现,我们认为,伴随着上海自贸港的筹划和建立,上海港将进一步受益国际贸易往来,随着洋山四期开港运行,预计到2020年,上海母港将有可能实现“十三五”发展规划制定的集装箱吞吐量达到4200万TEU左右及水水中转比例50%以上的目标。
    地产+金融多元布局,版图拓展增厚利润
    公司在地产、金融等业务上多元布局,投资回报可观,2017年公司非经常性损益由2016年的8.38亿元提升至2017年的51.74亿元。2017年10月20日,公司对持有的邮储银行4.13%股权转换为长期股权投资,2018年一季度邮储银行实现归母净利润165.05亿元,为公司增加6.82亿元投资收益,成为贡献利润的主要增量。公司另持有上海银行6.48%的股权,一季度上海银行实现归母净利润43.98亿元,为公司带来2.85亿元投资收益。房地产项目稳步推进,自由贸易港建设最先受益。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司主营港口业务受进出口回暖影响,业绩持续增长,金融、地产多元化布局增厚利润。2017年公司非经常性收益较大,2018年归属母公司净利润可能低于2017年。我们预计2018-2020年公司主营业务收入分别为441.60、481.35、524.67亿元,净利润有望达到114.17、119.35、130.70亿元,EPS分别为0.49、0.52、0.56元/股,对应PE分别为13、12、11倍,根据可比公司PE估值法,公司合理估值约为14-15倍左右,2018年股价目标价约为6.8-7.3元,对应6月19日的收盘价6.13元,存在上涨空间。公司首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:经济复苏不及预期、区域港口恶性竞争、自然条件恶化等。

金诚信:最具成长性的矿山一体化运营服务龙头

最具成长性的全球矿山一体化运营服务龙头。金诚信实际控制人王先成家族祖辈六代专注于矿山开发,业内美誉度极高;公司一直从事矿山工程设计、建设、研发、管理为一体的矿山运营综合管理业务,服务项目遍布全球,采矿工艺领先,科研、装备、人才实力雄厚,在再通胀进程中成长性极强。
    受益于全球矿业回暖,矿山服务产业有望全面复苏。CRB金属价格指数明显回暖,从底部向上累积涨幅达80%,全球主要矿业巨头经营状况企稳回升。我们认为,公司的主营业务订单与矿业资本开支密切正相关,具有很强的后周期性,一旦全球矿业周期确定性向上,大型矿业公司加大资本开支,金诚信作为全球矿山一体化运营服务的龙头企业,必将受益于此趋势。
    金诚信有望成为本轮矿业复苏矿山服务行业中最大受益者。一是公司实力雄厚,定位高端,毛利率显著高于传统建筑工程类企业;二是全球矿业回暖,公司的成长性愈加凸显,有望在这一趋势中享受市场容量增加、市场份额提升和毛利率提升的三重红利;三是公司立足赞比亚,挺进刚果(金),有望加速开拓非洲蓝海市场,大有可为。
    立足于雄厚的矿山一体化运营能力,有望开启轻资产到重资产转型。一是公司全方位合作EMR股权投资基金,双方有意在矿山股权投资、矿山工程建设及采矿运营管理等领域开展密切合作。二是公司矿山一体化运营实力雄厚,有能力充分发挥矿山服务上下游产业链协同优势,运营自有矿山水到渠成,且投资回报率有望系统性高于一般矿企。三是健康的资产负债率、较强的大股东控制力以及逐步改善的现金流状况,为收购矿山提供融资保障。
    给予“买入-A”投资评级,6个月目标价14.6元。全球矿业资本开支增加为公司订单增长和毛利率提升提供强劲支撑,我们预计2018-2020年公司归母净利润进入加速期,分别为3.1亿元、4.3亿元和6.0亿元,同比增速分别为51%、38%和41%。同时,考虑到公司矿山并购预期较强,在再通胀进程中有望实现轻资产向重资产模式转型,从而进一步提高业绩弹性,理应享有一定的估值溢价。给予2019年20xPE,6个月目标价14.6元。
    风险提示:1)再通胀进程低于预期,全球矿业资本开支不达预期;2)公司订单增长低于预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。

视源股份:价值成长系列,多元交互时代的新龙头

高速成长的液晶电视板卡与智能交互平板龙头
    公司是典型的技术驱动型公司,并从制造端起家,向电子行业“微笑曲线”两端不断拓展,业务经历了从液晶显示板卡-交互智能平板-移动智能终端的转变,并成长为液晶显示板卡和交互智能平板的龙头公司。公司质地优良过去几年高速增长,开放式管理打造独特企业文化。
    公司双主业接力增长,技术驱动由内至外
    全球液晶电视销量放缓,网络化和智能化将是板卡业务主要亮点。随着多元交互时代的来临,公司结合液晶显示主控技术,多点触摸交互技术、数字信号处理技术与计算机软硬件技术,开拓交互智能平板蓝海市场。过去几年公司实现了双主业接力增长,并进一步结合自身的研发能力和资源拓展智能硬件+汽车电子+健康医疗的新蓝海。
    教育平板市场持续发力,会议平板市场空间巨大
    全球教育开支超过5万亿美元,是软件行业的8倍,娱乐产业的3倍。中国教育市场将在2020年达到千亿规模。在国家政策和市场需求的双重推动下整个行业依然有望以接近40%的增速增长。公司作为行业龙头有望充分分享行业红利。多元交互时代下,智能会议市场将达到2000亿元成为千亿级新蓝海市场,公司的会议交互平板有望持续高速增长。
    风险提示
    一,传统板卡业务增速下降,教育平板市场增速不及预期。
    二,会议平板及企业服务等新业务进展不及预期。
    多元交互时代的新龙头,向“微笑曲线”两端延伸的典范,“增持”评级
    我们认为公司是电子行业中为数不多的向“微笑曲线”两端延伸的典范,公司围绕自己的技术优势建立对教育、商业、企业等多个交互需求领域的深刻理解。
    预计18-20年净利润为10.63/13.33/17.36亿元,对应的EPS为1.63/2.05/2.67元,当前股价对应的PE分别为34.5/27.5/21.1X。考虑公司未来持续高速增长,给予18年40倍PE,对应合理估值65.2元,给予“增持”评级。

北方华创动态研究:充分受益半导体设备国产化,公司步入发展机遇期

晶圆厂投资热潮催生半导体设备需求,国家意志助推设备进口替代。根据SEMI的数据统计,预估在2017-2020年间,全球将有62座新的晶圆厂投入营运。期间国内将有26座新的晶圆厂投入营运,占新增晶圆厂比重高达42%。在这一背景下,半导体设备需求有望大幅提升;根据公司年报披露,2017年全球半导体设备销售额预计达550亿美元,同比增长35.6%,其中中国大陆半导体设备销售额将达到75.90亿美元,成为全球第三大半导体设备市场。另一方面,国家集成电路产业投资基金第二期正在筹资之中,目前方案已上报国务院并获批。中国证券报资料显示,国家集成电路产业投资基金二期筹资规模在1500亿-2000亿左右,按照1:3的撬动比测算,撬动的社会资金在4500-6000亿左右,叠加国家集成电路产业投资基金第一期1387亿元及所撬动的5145亿元社会资金,投资总额将超过万亿元。目前我国半导体行业的发展已经上升到国家战略高度,国家集成电路产业投资基金的持续投入充分彰显了国家对产业的支持力度,国产半导体设备企业迎来崛起良机。
    公司是国产半导体设备龙头,泛半导体设备布局不断完善。公司作为国家02重大科技专项承担单位,也是国家集成电路产业投资基金重点扶持的企业,已先后完成了12吋集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。目前,公司28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产,2017年半导体设备实现营业收入11.34亿元,同比增长39.47%。同时公司积极布局泛半导体设备,在半导体照明、光伏、功率器件等领域建立起了行业领先优势;2017年公司光伏单晶炉设备获得订单约10亿元,预计将持续增厚公司业绩。此外,公司于2017年8月作价1500万美元收购美国AkrionSystemsLLC公司,布局精密清洗领域,进一步完善公司半导体设备的全产业链布局。
    股权激励绑定人才队伍,研发为核奠定成长根基。公司目前已形成国内高端管理技术人才和海外专家为核心的多层次、多梯度的人才队伍,半导体设备领域专业技术员工占比超过一半,硕士学历以上的员工总数占比约30%。2018年3月公司发布股票期权激励计划(草案),拟向341名核心技术员工及管理骨干授予450万份股票期权,首次授予的股票期权行权价格为35.39元/股,股权激励的落地预计将进一步调动员工的工作积极性。另一方面,公司高度重视研发投入,2017年研发投入为7.36亿元,占营收比例为33.13%,截止到2017年年末公司已累计授权专利2000项;半导体行业属于资金密集型、技术密集型行业,持续高位的研发投入将为公司业绩的持续增长提供动力。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司增持评级。预计公司2018-2020年净利润为1.73、2.56、3.79亿元,对应EPS为0.38、0.56、0.83元/股,按照最新收盘价对应PE为125、84、57倍。公司通过持续研发投入已成为国产半导体设备龙头,未来有望充分受益行业增长,首次覆盖给予公司增持评级。
    风险提示:半导体设备需求不及预期;公司核心产品研发进度不及预期;行业政策支持力度不及预期;第二期国家集成电路产业投资基金进展不及预期。

国恩股份动态研究:改性塑料行业龙头,内生业务拓展与外延收购并举发展进入快车道

改性塑料行业龙头,绑定下游大客户盈利能力强。国恩股份是改性塑料行业龙头,产品前期主要应用于家电领域,改性塑料粒子的销量由2014年的4.14万吨增长至2017年的11.85万吨,年复合增速高达42.0%,2014至2017年改性塑料业务板块毛利率分别为19.7%,20.1%,18.6%和21.0%,在2017年原油价格上涨过程中,国恩股份成本控制良好,绑定海尔、海信等家电领域大客户,逐步开辟小米空气净化器和比亚迪车用领域等新客户,盈利能力强。
    资本支出逐年同比高增长,外延并购空心胶囊标的和开拓人造草坪开启成长新征程。国恩股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金由2014年的4034万元增长至2017年的2.04亿元,2018年一季度同比增长保持在52.9%,2016年完成收购青岛益青股权实现并表,2018年布局人造草坪项目首个订单实现落地,外延并购与开拓人造草坪业务开启成长新征程。
    完成复合材料定增项目,碳纤维与玻纤增强复材奠定未来高成长基础。国恩股份2017年9月定向增发项目通过证监会审核,募集资金扣除发行费用7.33亿元投入碳纤维和玻纤复合材料项目,投产后预计4万吨先进复合材料生产能力,未来受益于复合材料推广发展前景广阔。
    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为改性塑料行业龙头的稳步盈利能力,公司内生业务稳步增长开辟塑料草坪业务,外延并购推荐空心胶囊和复合材料业务,未来成长空间广阔,预计国恩股份2018至2020年EPS分别为1.11、1.61和2.07元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:公司改性塑料传统业务盈利能力低于预期;公司塑料草坪业务推广进度低于预期;募投项目建设进度低于预期;产品下游应用需求下行风险。

扬杰科技首次覆盖报告:国内功率半导体龙头,内生外延稳定成长

国内功率半导体IDM龙头,营收稳定增长
    公司专注功率半导体领域,内生外延成为IDM龙头。公司产品线丰富,包括分立器件芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等半导体功率器件,下游应用领域广泛。2018Q1公司营收3.96亿元,同比增长31.05%;归母净利润6374万元,同比增长16.7%,增速有所放缓,主要是由于汇兑损失增加,瑞能分红未到账以及政府补贴减少等非经常性损益影响。
    行业景气度高,进口替代空间大
    WSTS预计全球2018年功率半导体行业将增长6.6%,市场规模将达231亿美元。中国是全球功率半导体器件的重要消耗国,占全球功率半导体市场的40%左右。尽管大陆、台湾地区厂商已在二极管、晶闸管、低压MOSFET等低端功率器件领域已开始进口替代,但国外厂商仍占据着大部分市场份额,进口替代的空间巨大。随着全球功率半导体供不应求涨价蔓延,国际大厂交期延长,国内厂商有望借机切入更多客户,提高市占率。
    内生外延双轮驱动,战略布局第三代半导体SiC产品:
    公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰,内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从4寸到6寸再到8寸;产品从二极管到MOSFET再到IGBT。外延收购MCC形成双品牌运营。公司实施的“扬杰”和“MCC”双品牌策略运作顺利,得到了国际化集团客户的市场认可。公司收购成都青洋电子,获得稳定外延片供应,将IDM模式再向上游扩展。公司较早地布局了第三代半导体SiC产品,为公司可持续发展奠定基础。
    估值与评级:
    我们预计公司2018-2020年EPS为0.78、1.04、1.35元,对应当前股价PE为34、25、19倍。我们给予公司2018年45倍PE估值,6个月目标价为35.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:
    功率半导体景气度下降,公司产品升级不及预期,第三代半导体SiC产品研发不及预期。

华鲁恒升深度报告:优质煤化工龙头企业,乙二醇助推发展再上新台阶

专注煤化工产业,成本控制优势明显
    公司专注从事煤化工产业,打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司以先进的水煤浆气化技术为核心,联产合成氨、甲醇等中间产品,向产业链下游多个方向延伸,公司可根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动,原料综合利用率高,协同效应强,同时公司持续推动技改升级,不断降低生产成本。此外,公司费用控制优势显著,近几年三费费率持续降低,2017年仅为4.9%,较同行低4.4~7.5个百分点。
    尿素供给持续收缩,迎来景气向上拐点
    受益于供给侧改革和环保安全监管力度加大,近两年尿素产能持续收缩,而冬季供暖季来临,气头尿素开工受限,行业供需关系大幅改善。当前尿素市场价2045元/吨,同比上涨约25%,与煤炭价差同比扩大270~390元/吨,公司现有尿素产能200万吨/年,盈利水平有望进一步提升。预计2018年国内尿素产能将再退出400-500万吨,在供给持续收缩、需求稳定情况下,尿素行业向上拐点确立,迎来新一轮景气周期,产品价格中枢有望稳步提升。
    醋酸价格大幅上涨,有望助推业绩超预期
    受主要原材料价格上涨推动,醋酸价格自2016年初开始持续上涨,2017年由于受到亚洲己二酸装置集中检修,以及美国遭受飓风,醋酸装置不可抗力等影响,醋酸价格大幅上涨。当前国内醋酸价格5400元/吨,较去年同期上涨83.1%,价差较去年同期扩大2040元/吨,目前公司醋酸业务盈利丰厚。未来两年醋酸行业新增产能极少,而下游需求稳步增长,预计醋酸行业高景气周期有望延续,公司现有醋酸产能50万吨/年,盈利水平有望超预期。
    煤制乙二醇投产在即,打开未来成长空间
    公司原有5万吨/年煤制乙二醇项目于2012年7月投产,经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制等。我国聚酯纤维行业发达,对乙二醇需求量巨大,但国内供应严重不足,进口依赖度高达60%,进口替代空间大。目前公司煤制乙二醇产品已经成功应用于聚酯纤维生产,并得到下游客户认可,公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目,预计2018年9月建成投产,有望打开公司未来成长空间。
    盈利预测及估值
    公司是国内优质煤化工龙头企业,随着新建煤制乙二醇项目的投产,公司发展有望再上新台阶。我们预计公司2018-2020年归母净利润为27.4亿、31.8亿、33.9亿元,同比增长124.5%、15.7%、6.9%,对应EPS为1.69、1.96、2.09元,当前股价对应PE为11、10和9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

华菱钢铁:5月生产经营快报公布,产量稳步增长

华菱钢铁5月生产铁134万吨,钢166万吨,钢材160万吨。
    日前,公司公布2018年5月份生产经营快报。公司5月生产铁134万吨,钢166万吨,钢材160万吨,销售钢材161万吨。本年累计生产铁632万吨,钢769万吨,钢材724万吨,累计销售钢材738万吨。1-5月份公司铁、钢产量同比分别增长8.2%、18.1%,产量稳步增长。
    公司生产基本情况:全球最大宽厚板制造基地,下游需求强劲。
    公司主营业务为钢材产品的生产和销售,拥有湘潭、娄底、衡阳三大生产基地,具备炼铁产能1,553万吨,炼钢产能1,755万吨。公司控股股东为湖南华菱钢铁集团,实际控制人为湖南省国资委。公司主要产品大类结构包括宽厚板、热轧卷板、冷轧卷板、线棒材、螺纹钢、无缝钢管;其中板材营收占比46.43%,长材营收占比26.95%,钢管营收占比8.77%。
    公司是全球最大的宽厚板制造基地,宽厚板产能440万吨,已经形成造船板、锅炉压力容器板、桥梁及高建板、管线钢四大系列,板材品种比达80%以上;冷热轧薄板系列产品已成功开发出管线钢、工程机械用钢、半工艺硅钢、冷轧家电板,汽车用钢等系列“双高”产品,CSP生产线2.0mm以下超薄规格产品比例达到40%以上,处于国内同行业领先水平;无缝钢管产品形成了大、中、小全组距的格局,油气用管、大口径高锅管、抗腐蚀套管等专用无缝钢管比率达到50%,特别是在油管方面,已成为国内第二大石油用管供应商;同时,线棒材品种比超过90%。
    从下游需求角度看,下游需求强劲。板材钢管方面,造船业自2017年开始复苏,各项指标持续增加,需求未来将持续向好;工程机械业在今年一季度增速创近15年来最高;2017年下半年以来,石油价格回升,国内“三桶油”的资本性支出增加,钢管下游需求较2017年有改善,长期看在“十三五”期间建成原油管道约5000公里,建成成品油管道12000公里,天然气主干及配套管道4万公里。长材方面,湖南省为钢材净流入省,自去年来地方“地条钢”出清让位200万吨市场于优质长材,利好区域龙头华菱钢铁。
    推荐评级。
    2018年以来,环保政策频出,环保限产已成为钢铁行业供给端的影响常态;同时2018年,供给侧改革仍有2500万吨粗钢产能需化解,供给端政策仍不放松。我们预计未来行业仍会以供给端加压带来的钢价高位稳定为主要投资逻辑。
    预计公司2018至2020年的主营收入分别为816.4亿元、871.9亿元、896.9亿元,EPS预测分别为1.65、1.99、2.30元。公司2018年6月12日收盘价为8.92元,PE分别对应5.39倍、4.48倍和3.86倍。选取板材的可比公司宝钢股份、首钢股份、马钢股份、南钢股份、柳钢股份、新钢股份,对应PE分别为9.75、9.27、6.26、5.74、5.39、5.31,平均PE为6.95,略高于公司估值,公司估值有向上空间,看好公司未来成长,给予“推荐”评级。

桂林旅游近况跟踪报告:市值小、雄心大,运营改善和资本运作值得期待

拟通过资本运作、不良处置、“6+1”重中之重工作提升基本面及市值 公司近期市值回落到25亿以下,创15年以来新低。公司表示将从资本运作(再融资)、不良资产处置、加强对现有旅游业务的经营管理(银子岩创 5A、天门山创4A)等方面提升基本面及市值。公司实控人参与定增、或整合资产,是维持或提升其持股比例相对可行的手段。
    6月5日,市委常委、常务副市长张晓武与国资委、金融办等部门负责人到桂林旅游发展总公司、桂林旅游股份有限公司了解两公司2018年“6+1”重中之重工作进展---即桂林象山实景演艺项目、再融资工作、景区管理公司运营、漓江东岸旅游资源整合、资源天门山景区、资江漂流景区提升改造和丹霞温泉公司资产盘活、建设龙胜温泉康养小镇工作。根据相关安排,市级旅游资源整合领导小组要每月召开一次专题会议,听取汇报、解决困难、确保落实。目前,桂林象山实景演艺项目正根据有关意见对策划方案进行再次完善,制定多方合作协议;龙胜温泉康养小镇已着手温泉水源勘察、规划航拍、相关房屋产权调查等工作;漓江东岸旅游资源整合项目已成立工作组,责任落实到人,并对策划方案进行了多次讨论修改。其他几个项目也正在加紧推进中。
    外部环境有效改善:市级旅游资源整合取得重大进展,交通便利增强 市级旅游资源整合取得重大进展:1)漓江游船全部完成提档升级,2)两江四湖(二期)新环城水系旅游航线正式通航,3)5月4日,临桂新区防洪排涝及湖塘水系工程正式建成通航,标志着“山环水绕”的山水新城格局初步成型。4)叠彩万达广场建成开业,万达文化旅游城等项目加快实施。5)市旅发委计划年底建成多个城市旅游服务中心和整合改善城市旅游服务交通网,提高散客接待服务质量。6)5月21日,桂江重点控制性防洪工程斧子口水利枢纽工程已经蓄满水,将与川江水库、小溶江水库等其他水库联合运用,可使漓江桂林断面河道枯水期流量补到60立方米每秒,平衡丰枯季。
    交通方面明显改善:1)航空:A. 2016年6月25日,桂林航空正式起航。两年来,桂林航空累计开通航线50余条,航点40余个,形成了以桂林为中心,辐射全国众多旅游城市的航线网络。B. 桂林两江机场17年旅客吞吐量近800万人次,其扩建工程建筑面积约10万平方米,总投资31亿,是自治区60周年大庆重大项目。正在建设中的扩建工程项目T2航站楼已经初具规模。2)公路:A.桂阳公路进行改扩建后,成为“北通南畅黄金旅游大道”。B.桂阳文化旅游大道全面完工,“县县通高速”目标基本实现。C. 继桂林至三江、资源至兴安高速公路建成通车,桂林至柳城、灌阳至平乐高速公路开工建设。D.“云轨”旅游专线等项目加快实施。3)高铁:桂林动车所建成投入使用,使桂林成为全国首个拥有动车所的非省会地级市。目前,桂林铁路通达全国20多个省,2-3个小时可到达广州、长沙、贵阳、南宁4个省会城市。铁路旅客年发送量突破3200万人次。2018年初渝贵线开通,使桂林高铁与重庆、成都等著名旅游城市无缝对接,旅行时间大幅缩减,极大激发了“巴蜀”游客乘
    动车到桂林旅游的热情。 “五一”小长假期间,重庆、成都地区乘高铁到桂林的游客据初步统计在2万人左右。
    全市旅游休闲化、度假化程度加强:“旅游+体育”方面,桂林围绕环广西公路自行车世界巡回赛、桂林国际马拉松赛等赛事,打造“旅游+体育”国际化品牌。桂林罗山湖国际旅游度假区成为首批“广西体育旅游示范基地”。“旅游+农业”方面,全市休闲农业景点、景区、农家乐总数超过1200个,从业户数达4万多户,接待人数超过1500万人次,实现收入30亿元。
    17年和1Q18业绩回顾
    2017年:营收5.56亿/+14%,净利润5294万/+785%;扣非净利5460万,扭亏增长366%,符合预期。业绩大增主要系:1)景区表现良好,接待游客907万人次/+15%;2)投资收益同比增加608万。其中从参股子公司新奥燃气取得投资收益同比增273万,七星、象山景区确认门票分成收益同比增288万;3)公司在16年对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9963万致16年归母净利低基数(扣除此部分影响后,公司扣非净利润增23%)。同时,完成了对现有旅游资源产品的整合,推出了“桂林城游-三山水路套票”新产品,并开通了“桂林-大圩-草坪”分时分段游航线,丰富漓江水上游览线路。
    18Q1:营收1.1亿元/-7.08%,主因接待游客187万人次/-7.27%;归母净利润-222万元/44.07%(同比增亏),主因总成本费用下降、收到600万元桂林市财政局贷款贴息。
    近期客流回暖,漓江千古情预计下半年投入运营
    1)近期客流回暖:18年五一期间,桂林全市共接待游客93.9万人次/+20.46%;实现旅游总消费9.86亿/+17.12%。其中,漓江景区接待游客(含排筏)7.72万人次;象山景区2.53万人次,增长3.12%;龙脊景区2.64万人次,增长14.6%。考虑到仁沐新高速、市域旅游公路大环线通车利好短途游,叠加一季度游客低基数,预计18年下半年游客有望环比恢复高增长。
    2)参股“互联网+”项目:5月公告出资1500万,与乐商公司、林芝腾讯、桂林交投共同设立子公司广西智游天地科技产业有限责任公司,建设和运营桂林市的官方旅游平台“I游桂林”,拓展公司销售渠道。而外部环境也较为配合-----2017年11月,桂林旅游大数据中心正式挂牌成立,已采集旅游基础六要素数据、导游数据、舆情数据、公安住宿数据及三大运营商、航空、客运、航运等数据2000多万条,建立了13大类、90个子类的数据信息库和数据共享交换平台,并提供了API接口。18年2月,“一键游桂林·i游桂林”正式上线,来到桂林的海内外游客只需要通过一部手机,即可实现景区线上购票、刷脸扫码入园、酒店智能入住、餐厅自助点餐、线上预约车位、支付停车费,以及接驳车、找厕所、查天气等便民功能。
    3)漓江千古情项目:公司拟对漓江千古情项目增资1.35亿元,完成后公司出资额 1.95 亿元占股 30%,项目预计于18年下半年投入运营,有利于提高盈利能力。同时,公司对子公司新奥燃气增资481.20万美元占股40%,用于管道燃气网络建设,建设完成后有望丰富公司营收来源,提升抗风险能力。 因公司Q1业绩略低于预期,我们略微下调18-20年EPS预测分别为0.21、0.27、0.32元。鉴于公司在市政府资源整合的大力助攻下,积极落实“6+1”重中之重工作,未来有望通过资本运作、不良处置提升基本面,我们看好公司发展,参考自然景区类重点公司wind一致预期18年PE为34倍,考虑公司山水资源稀缺性,因此给予公司18年PE为35倍,对应目标价7.35元,维持“买入”评级。
    风险提示
    极端天气、客流增长不及预期、项目进展不及预期、不良资产剥离缓慢。

贝达药业:埃克替尼医保放量,立足中国创新全球

中国A股第一家纯粹以创新药实现上市企业:公司是一家由海归博士组建,专注于研发和创新的医药企业。其核心品种埃克替尼是国家1.1类新药,并获得国家科技进步一等奖,公司依靠该品种成功上市,成为A股第一家纯粹创新药上市企业。公司在研管线当中,还有超过15个国家一类新药,涉及肿瘤、糖尿病、免疫系统疾病等多个重磅领域,构建组成了一个丰富的在研产品管线,作为公司未来的品种梯队。
    核心品种埃克替尼医保放量逐步兑现,脑转移适应症拓展提升峰值空间:公司核心品种埃克替尼医保谈判降价后,医保对接放量逻辑逐步实现,预计今年开始收入增速逐步恢复正常增长。通过疾病模型对埃克替尼收入进行拆分,我们发现收入预测的核心驱动有两个,(1)患者结构:一线患者比例提升驱动埃克替尼收入;(2)覆盖患者增量:除了患者结构的变化,患者覆盖量的增长是驱动收入增长的第二个因素。另外,埃克替尼用于肺癌脑转移患者III期临床数据较好,iPFS可达10个月,WBI对照组仅4.8个月,脑转移患者在中国预计约6-8万人。整体埃克替尼销售峰值我们预计超15亿。
    在研管线丰富,预计明年上市管线第一个创新药:目前公司pipeline在研新药项目较多,其中7项已经进入临床试验阶段,包括Ensartinib(恩沙替尼)全球多中心III期临床、MIL60项目(Avastin Biosimilar)III期临床、CM-082(Vorolanib,收购卡南吉所得)肾癌适应症III期临床、CM-082(Vorolanib,收购卡南吉所得)眼科适应症II期临床,以及BPI-2009C、BPI-9016、BPI-15086、BPI-3016等临床项目稳步推进。尤其是Ensartinib(恩沙替尼)的全球多中心临床,凸显了公司临床研究的协作水平,并且其国内II期临床已完成入组,有望进度加快,如进展顺利预计2018年下半年提交上市申请。
    盈利预测与投资建议: 鉴于公司核心品种“以价换量”医保逻辑逐步兑现,业绩预计稳定增长;以及公司研发储备丰富,未来长期看好。我们预计未来三年EPS分别为0.64/0.78/0.93元,对应PE分别为98.6/80.3/67.6倍;给予“增持”评级。
    风险提示: 埃克替尼肺癌适应症竞争激烈,同靶点仿制药竞争未来存在不确定性;恩沙替尼国外及国内临床进展存在不确定性;其他在研品种临床进展低于预期;公司在研品种较多,研发投入力度较大,未来业绩增速存在不确定性。

华测检测首次覆盖报告:第三方检测龙头,强强联手后18年成长加速

本报告导读: 公司作为国内第三方检测机构龙头,护城河不断加深拓宽。18年起在考核机制改革+管理层变动背景下,有望加速成长。
    结论:公司过去几年持续投入卡位检测市场,18年起资本开支收缩,从收入导向转变为利润导向,生产效率、毛利率有望双提升。判断公司18-20年EPS为0.16/0.22/0.32元/股,基于行业水平及公司龙头地位,给予公司18年42倍PE,对应目标价6.72元,首次覆盖给予“增持”评级。
    第三方检测机构龙头,护城河不断加深拓宽:公司是国内最大的民营综合性检测机构,近五年营业收入CAGR近30%,检测能力全面、网点布局完整。过去几年公司持续通过新设、并购方式扩大市场份额,17年达到资本支出阶段性顶峰。18年起公司资本开支收缩,从收入导向转变为利润导向,生产效率、毛利率有望双提升。近期全球检测行业华人领袖加盟华测,有望在行业布局、海外并购、人均产值等方面全面提升华测优势。
    国内检测行业空间巨大,华测各板块业务发展向好:国内检测市场空间约2000亿,其中第三方检测市场约1000亿。华测目前涉足的4大领域市场近600亿。生命科学检测是公司重点发展板块,其中环境检测已基本完成网络设立,确立先发优势,后续净利率有望从7-8%提升至10%。食品检测17年大力投入影响短期利润率,未来两年有望重回20%正常水平。医学检测领域战略布局三大板块,其中CRO项目已取得双认证,期待2018年盈利。贸易保障板块深耕多年务,已实现规模效应,增长稳定,利润率较高。工业检测板块中子公司华安拖累业绩,18年起整合完成,重整旗鼓再出发。
    催化剂:全球检测行业华人第一人加盟华测 风险因素:公信力和品牌受不利事件影响、并购后的整合风险

隆平高科:海内外双线并举,种业航母初长成

国内、国际双管齐下,首次覆盖,给予“买入”评级 国内方面,公司立足稻种业务,通过内生、外延方式不断延伸业务线;国际方面,布局海外稻种研发,加速国内稻种的海外渗透进程。首次覆盖,给予“买入”评级。
    政策扶持叠加整合并购,全球第二大种业市场欲腾飞 16年我国种子市场总规模1230亿元,06-16年复合增速9.42%,为全球第二大种业市场。玉米和水稻占据国内种业市场价值前两位,2016年分别达到278.50亿元和194.72亿元,占比31.48%和22.01%。目前,我国种业进入依法治种和并购重塑阶段。1)政策方面,2016年新《种子法》实施,我国种业迎来“1+3”的全面依法治种时代,推动具备原研技术、种质资源的企业脱颖而出;2)并购方面,近年来,国内种企的并购进程加快,相对内生增长,外延并购对种企快速成长的贡献更大,回顾全球种业发展历程,兼并重组同样是跨国种企做大做强的必由之路。
    水稻种子:品种优势凸显,研发持续推进 公司杂交稻品种释放有序,15年以来,主推具有稳产、高抗、广适、米质优特点的“隆/晶两优”系列,销售势头强劲。我们认为,未来3-4年“隆/晶两优”系列仍将持续放量。此外,公司杂交稻品种储备行业第一,16、17年公司在通过国审的水稻品种总数中占比高达28.78%、34.27%。长期来看,公司研发优势凸显,驱动内生增长;资本实力雄厚,驱动外延扩张。
    玉米种子:引进巴西种质资源,弯道超车进行时 由于公司布局玉米种子较晚,目前市占率较低,但玉米种子行业较分散,存在弯道超车机会。近年来,公司玉米板块频繁加码,1)17年,公司收购陶氏巴西玉米种子业务,巴西具有丰富且优质的玉米种质资源,有望助力公司玉米品种研发。2)18年,公司拟收购联创种业90%股权。17年玉米品种国审中,公司通过10个,表现为耐密型,联创通过8个,表现为高产型,优势互补。随着相关品种商业化推广,公司玉米业务有望增长。
    海外水稻业务:十年深耕,成果初显 公司十年前就开始布局南亚、东南亚杂交稻本土研发,在印度、菲律宾、印尼、巴基斯坦建立了水稻育种站,在主要水稻种植区域布局测试点,十年深耕,公司在南亚、东南亚地区的战略布局有望进入变现期。17年,公司在菲律宾市场投放3个杂交水稻新品种,有1个杂交水稻品种通过菲律宾国家审定。此外,公司在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备,有212个品种开展旱季单点筛选试验,有240个品种开展雨季多点试验。
    首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计,2018-2020年,隆平高科EPS分别为0.87元、1.06元和1.24元。2010年以来,孟山都平均26倍PE估值中枢,且种子业务高速发展阶段有估值溢价。从发展阶段看,目前隆平高科正处于高速发展起步阶段,我们给予公司2018年25-30倍PE,对应2018年目标价21.75-26.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:品种推广不及预期,政策变化,自然灾害。

宁德时代公司研究报告:新能源汽车独角兽,全球动力电池龙头

新能源汽车独角兽成功上市。作为动力电池“独角兽”企业之一,宁德时代堪称中国新能源汽车产业崛起的典型代表,公司技术、管理人员同消费电池龙头ATL一脉相承,同时有着日本先进的管理技术以及中国广阔的市场空间。17年宁德时代动力电池国内市占率第一,全球出货量第一,为国内最具国际化竞争力的新能源汽车企业。我们认为CATL的上市可加快其国内及海外项目的推进速度,亦可加快新的高镍电池的研发进展,巩固其竞争优势 重研发,动力电池出货量快速增长。宁德时代极为重视研发投入,截至17年底研发人员数量达3425人,15-17年研发费用分别为2.8亿元、11.3亿元、16.3亿元;公司研发效益明显,产品质量位于行业前列。近几年公司动力电池出货量快速增长,17年公司产能达到17Gwh(16年7.6Gwh),产量达到12.9Gwh(16年7.02Gwh),销量达11.85Gwh(16年6.81Gwh)。公司募集项目新建24Gwh的新增产能,可有效解决公司产能不足问题。
    客户覆盖多数优质乘用车客户。在国内,公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作,与蔚来汽车等互联网车企、智能车企的合作也稳步推进。在海外,公司已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。截至17年底工信部公布的12批新能源车型目录共3200余款车型,其中由公司配套动力电池的有500余款车型,占比约16%,是配套车型最多的动力电池厂商。
    高镍化技术带来公司单位Wh毛利拐点。17年全年动力电池Pack平均价格1.41元/wh,同比下降31.59%;成本端来看,17年平均成本在0.91元/wh,单位Wh毛利由16年的0.93元/wh降至17年的0.50元/wh;公司动力电池出货量快速增长,但单位盈利能力有所下降。中长周期看,动力电池价格将长期维持下降趋势,展望未来三年我们预计动力电池的高镍化应用可大幅降低单位wh正负极等使用量,在正负极价格维持不变的情况下即可以通过技术提升实现动力电池成本快速下降。
    动力电池需求高增长,CATL显著受益。根据高工锂电数据,17年中国锂电池市场规模1350亿元,其中动力电池产值725亿元,占比54%,超过3C锂电池规模,成为锂电池消费结构中占比最大的领域。17年中国汽车动力锂电池产量为44.5GWh,同比增长44.5%,CATL占比26.6%,而在18年1季度公司市占率提升至一半以上。GGII预计到2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh,较2017年增长3.8倍,CATL作为龙头将显著受益。
    盈利预测及评级。我们预计公司18-20年全面摊薄EPS分别为1.39元、1.90元、2.52元,对应可比公司估值,我们给予公司18年35-40倍PE,对应合理价值区间48.65元至55.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示。价格下降超预期,新能源汽车政策不及预期。

兴业股份公司研究报告:国内铸造造型材料领先企业

国内铸造造型材料领先企业。公司主要从事以铸造用粘结剂为主的铸造造型材料的研发、生产、销售和相关技术服务。公司主要产品包括铸造用自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂、配套固化剂、铸造涂料和铸造辅助材料等,广泛应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及管件、工程机械、矿冶及重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产,是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。
    行业深度整合,集中度有望进一步提升。公司主要专注于铸造造型材料行业中的细分领域铸造用粘结剂领域。公司生产所需的主要原材料包括生物质化工原料、化肥产品、石化产品,其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚异氰酸酯等。公司原料为市场化采购,主要来源于国内各大化工企业,供应比较稳定。铸造造型材料行业下游为装备制造业,公司主要为装备制造业中铸件生产提供所需的基础材料。我国铸件产量自2000年起已连续16年居世界首位,2016年,我国铸件产量在全球占比达45.22%。
    呋喃树脂和冷芯盒树脂占主导。从收入构成来看,2017年,铸造用树脂粘结剂贡献营业收入9.54亿元,占比74.33%;磺酸固化剂贡献营业收入0.55亿元,占比4.32%;铸造涂料贡献营业收入0.60亿元,占比4.70%。公司主要产品铸造用树脂粘结剂、磺酸固化剂、铸造涂料的产能分别为11.3万吨、3.8万吨、2.1万吨。
    募投项目投产在即,酚醛树脂成为未来利润增长点。公司募投项目:年产7.5万吨铸造用化工新材料项目已于2018年1月8日验收投产。非募投项目(1)年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨扩建项目已于2017年下半年验收投产。(2)年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目以全资子公司兴业南通为实施主体,总投资为10032万元,建设期不超过18个月,预计2018年年底前投产。
    盈利预测与估值区间。我们预计公司18-20年摊薄后EPS分别为0.81元、1.07元、1.36元。给予公司2018年26倍PE,对应目标价21.06元,予以“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求增速放缓;环境保护及安全生产风险。
    合规提示:经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意,自2015年12月24日起,海通证券作为做市商,为圣泉集团提供做市报价服务。

法拉电子:五十年厚积薄发,新能源汽车新动能带来新希望

近五十年深耕薄膜电容,成就国内薄膜电容器龙头
    公司前身为1955年成立的厦门竹器社,长期深耕电容器行业,专注薄膜电容细分领域,逐步发展成为具有国际领先水平的薄膜电容器制造商。产品广泛应用于照明、家电、工控和新能源(光伏、风能、汽车)等行业。
    薄膜电容器市场规模保持温和增长,传统领域延续景气 2010-2017年我国薄膜电容器市场规模复合增速达16.33%,2017年我国薄膜电容器市场规模约86亿元,占全球市场规模的42%,高居全球第一。
    (1)家电:空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌,2017年CR3提升2.27pct;消费升级带来变频空调渗透率提升,单机薄膜电容器使用量也有所增加。
    (2)工控:受益制造业复苏以及产业升级,工控行业会保持温和增长,2020年产值有望突破2000亿元,薄膜电容器有望受益。
    (3)光伏:不惧光伏新政,公司大客户华为和阳光电源有望凭借技术和成本优势逆势向上,2019年有望提前实现平价上网,光伏行业由政策驱动转变为市场驱动。
    (4)风电:受益“红六省”变“红三省”、分布式风电多点开花、海上风电总核准量的增长以及平价上网临近,风电新增装机容量有望迎来反转,叠加薄膜电容器加速渗透,公司作为龙头或将充分受益。
    新能源汽车:新动能带来新希望 受成本因素制约,A00级乘用车一般使用电解电容器,A0级以上乘用车多使用薄膜电容器。受补贴政策影响,我们认为2018年以后A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高,薄膜电容器渗透率有望随之提升。公司产品覆盖国内绝大多数中高端新能源汽车厂商,随着行业集中度提升,作为国内薄膜电容器龙头,公司在国内新能源汽车市占率有望逐步提升到50%以上。同时公司作为二级供应商通过大陆、博世、法雷奥等客户进入海外车企供应链。
    首次覆盖给予“推荐”评级:
    作为国内薄膜电容器龙头,公司凭借技术、品牌和规模优势,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为16%,EPS分别为2.17、2.52和2.95元。当前股价对应18-20年分别为22、19和16倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:传统行业发展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

蓝焰控股:量变到质变,煤层气龙头驶入快轨

煤层气战略地位提升,大力发展势在必行。我国天然气在宏观经济与煤改气大力推动下消费量持续提升,2017年表观消费量达到2352亿立方,政策规划2020年燃气消费占一次能源比重为10%,消费量将达到3600亿立方。受制于国产燃气产量增速较慢,我国天然气对外依存度达到37%并将持续增长,国产燃气战略地位提升。我国煤层气资源丰富热值与天然气相近,并可与天然气混输混用,同时相对于页岩气等其他非常规天然气开发成本更低,另外煤层气开发能有效减少温室气体排放,减少瓦斯事故发生。
    天然气需求与定价机制改革有望带动煤层气量价齐升。天然气消费量持续增长,国内储气调峰设施滞后使得天然气短期处于供应紧张的状态。同时天然气价格改革最后一环中居民用气价格与非居民用气门站价格并轨,天然气平均价格提高,而目前煤层气价格平均比天然气低2-3毛,受益于天然气需求提升和价格逐步市场化,煤层气有望实现量价齐升。
    山西煤层气龙头,短期看煤层气销售量提升,长期看资源量增长。公司是山西省煤层气行业龙头,具备自主知识产权地面抽采技术体系,煤层气抽采量15-17年稳定在14.33亿方左右。公司煤层气销售量短期将受益于管网及配套完善和下游需求的增加(对外管输供气能力有望从5.7亿立方增长至7.9亿立方);长期来看将受益于煤层气矿权的增加,公司目前年地面抽采能力15亿立方,2017年中标山西省公开投放的10个煤层气矿权中的4个,区块面积增长6倍,目前柳林区块进展快速略超预期。2018年剩余的15个探矿权将投放,公司有望继续中标,中长期煤层气产销量将高速增长。
    投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为7.11亿元、9.14亿元和11.07亿元,EPS为0.73元、0.95元和1.14元,市盈率分别为14倍、11倍、9倍,给予“买入”评级。
    风险提示:补贴政策变化风险;煤层气价格下滑风险

威孚高科;商用车环保巨头,利润分红稳稳增长

威孚高科是国内燃喷系统和尾气处理龙头,产品壁垒极高,子公司众多,但均为主业相关。公司利润贡献点多,以17年的归母净利润来源为例:博世汽柴(43%),中联电子(14%),委托理财(9%),主营业务(28%),其他投资收益(6%)。其中博世汽柴和中联电子均是联营公司,利润通过投资收益并入。
    博世汽柴以及尾气后处理业务受益于排放标准升级,三因素(渗透率,产品单价,卡车销量)助力威孚业绩稳定增长。
    (1)渗透率:SCR在轻卡国五阶段的渗透率从无到有,DPF在国六阶段从无到有,均是增量。
    (2)产品单价:对于博世汽柴的高压共轨,渗透率已到天花板,但是随着排放标准的升级,产品规格随之提高,产品单价也会上升。尾气后处理部分也会有价格提升。
    (3)卡车销量:工程重卡的更新需求以及物流重卡的新增需求将有力支撑重卡行业景气,不会发生断崖式下跌;城际城内物流需求推动轻卡温和复苏。同时,非道路机械排放标准或成为业绩超预期的助推器。联合汽车电子是威孚的稳定增长的利润来源,不惧乘用车增速放缓。联电是国内汽车电子龙头,随着汽车电子在乘用车中占比提高,联电净利润增速近三年均超过行业增速,因此我们认为在目前乘用车行业增速放缓甚至零增长的情况下,联电的利润增速也能保证。
    公司在手现金极其充裕,提高分红,布局新能源汽车业务。根据公司17年年报,公司货币资金、应收票据与其他非流动资产之和为84.7亿元。17年股利分配率47%,预计未来能够继续保持或提高。同时公司在手现金充裕也给了公司外延并购的可能性。公司2018年3月公告,拟以3000万美元参股轮毂电机公司Protean,布局新能源汽车板块。
    投资建议与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.4亿、28.7亿、32.5亿,市盈率分别为8.5倍、8.1倍、7.2倍。对比国内国外可比公司:银轮股份、云内动力、潍柴动力、康明斯,给与威孚高科18年13.6倍PE,19年13.0倍PE,对应目标价37元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期

鹏鹞环保动态研究:蓄势待发的老牌水务企业

水处理行业开拓者,产业链完整打造核心竞争力
    公司是中国水处理行业的开拓者,成立30多年以来一直专注于环保水务行业,目前具备产品研发、咨询设计、工程承包、投资及运营管理、环保设备产销等完整全产业链。公司重点发展大中型水务投资运营类项目,目前在全国拥有21个投资运营项目(含5个在建),其中污水处理规模达105万吨/日,供水规模55.5万吨/日。由于公司产业链完整及投资运营单个项目规模大(普遍在5万吨/日以上)的优势,再加上多年丰富的从业经验和良好的管理,公司的成本控制能力较为突出,平均水处理成本不足0.6元/吨,低于全国平均水平,彰显出公司的核心竞争力,品牌优势明显。
    不断巩固传统水务业务,积极开拓新兴业务奠定未来增长
    2017年公司中标了祁阳、沅江、周口沙南三期、沙尔沁、长春东南厂、丹北后巷等污水处理项目,订单金额10.88亿元,较去年有所增长。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,十三五期间城镇污水处理及再生利用设施建设市场空间约5644亿元,公司上市后有望借助品牌优势和融资优势充分受益行业增长,传统水务业务不断巩固。与此同时,公司也在积极开拓固废、生态等新兴业务,把秸秆、畜禽粪便等农业有机固废治理与资源化利用生产有机肥作为主要发展方向,联手南京农业大学(技术支持)与控股联业科技(设备与运营经验)大举进军有机固废资源化应用领域,目前已经签署新疆(10万吨)、农安(30万吨)、亳州(10万吨)总计年产50万吨有机肥项目,在目前环保督查趋严,农村面源污染治理刚起步的阶段,有机固废资源化利用市场大有作为,公司提前布局,奠定未来增长。
    运营业务占比高,现金流充裕+资产负债率低,扩张蓄势待发
    污水处理和供水业务是很好的运营资产,公司2015-2017年的营收中,投资运营业务占比分别为51.51%/51.32%/51.53%,毛利占比分别为71.05%/68.65%/66.00%,是为数不多的的水务运营上市公司之一。不含BOT/BT项目投资支付的现金,公司2015-2017年经营活动现金流量净额分别为6.53/7.81/3.82亿元,现金流创造能力强。2018Q1公司在手货币资金6.08亿元,资产负债率只有35.67%,处于行业较低水平,融资有较大提升空间。公司现金流创造能力强+资金充裕+资产负债率低,助力公司扩张。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2018-2020 EPS 分别为 0.49、0.58、0.65 元,对应当前股价 PE 为 42、35、32 倍,公司为刚上市的次新股,估值有点偏高,但我们看好有机固废行业的发展前景,因此给予公司“增持”评级。
    风险提示:项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、有机肥价格及销售不及预期的风险、宏观经济下行风险。

利安隆:内生高成长的抗老化剂行业龙头

高分子材料助剂市场空间广阔:高分子抗老化剂广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大高分子材料以及其他特种高分子材料领域,能够改善高分子材料的原有性能,并可赋予其抗热氧化、抗光氧化的功能。目前全球市场规模达到120亿美元,行业增速约4~6%,具有市场容量大、客户分布广泛的特点。在行业维持快速成长的同时,高分子抗老化剂的全球供给目前主要还是由国际跨国企业占据主导地位。国内企业起步较晚,行业集中度较低,目前不具备竞争优势的小产能正在逐渐退出,同时规模企业快速扩张。
    公司是全球抗老化剂行业龙头:公司作为全球领先的高分子材料抗老化助剂企业,拥有抗氧化剂、光稳定剂两大系列化产品线,同时可提供个性化、整体解决方案服务的U-PACK系列产品。公司深耕高分子助剂领域多年,客户涵盖了全球化工50强的约2/3,一旦通过下游客户的认证就会形成长期稳定的合作关系。公司凭借产品性价比高、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势,未来市场份额有望进一步扩大,充分享受行业快速发展的红利。
    产能快速扩张推动内生持续成长:为了进一步提高市场供应能力,公司积极进行了产能扩张,除了正在推进中的募投项目之一的6000吨/年紫外线吸收剂项目(二期)和公司其他一些自有资金建设项目,还先后在浙江常山投资5.05亿元新建抗老化产品生产装置,在珠海基地投资12.66亿元新建12.5万吨抗老化产品和中间体生产装置,预计从2018年底陆续有产能释放,投产后公司营收和净利润规模有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司18-20年的营业收入为15.58、21.43、33.77亿元,归母净利润为1.81、2.51、4.15亿元,18-20年EPS分别为1.00、1.40、2.31元/股,对应三年PE为23.8、17.1、10.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失等风险。

元祖股份:旺季将至,定位差异化产品盈利能力强

旺季将至,业绩提升趋势明显:元祖股份收入中月饼礼盒占比34.8%,蛋糕占比约为30.9%,为公司主要的收入、利润来源。由于公司经营对月饼类产品依赖度较大,致使其业绩存在明显的季节性特点,多集中在Q3。预计随着端午、中秋的临近,节庆产品有望大幅提升公司业绩。18Q1元祖共录得收入2.72亿元,同比+2.45%,而亏损同比增亏1,085万元至2,982万元,主要来源于销售费用同比增加,主要是由于公司为了提升品牌知名度,加强了央视和地方台的广告投放,同时为了降低人员流动率,增加了直营门店员工的工资、奖金等所致。
    定位节庆、伴手礼差异化市场,产品盈利能力强:不同于其他烘焙店,元祖产品主要定位于伴手礼市场和节庆民俗产品;一方面,相比自食的面包,具有送礼性质的月饼、伴手礼等具有较高的毛利水平,使得元祖的毛利率高于同行业其他上市公司。另一方面,购买节庆送礼产品的消费者对于价格的敏感性相比自食产品低,提价传导通道更为通畅,同时随着商务送礼以及公司团购福利的增加,销量稳步提升。2017年月饼礼盒/蛋糕/中西式糕点收入分别同比+16.5%/8.0%/11.1%,销量分别同比+9.4%/+8.1%/9.2% 深耕成熟市场,江苏、四川盈利高,整体终端门店盈利水平向好:元祖采取直营为主,特许加盟为辅的经营模式,目前直营门店608家,加盟店约为100家左右。江苏元祖(江苏、安徽)2015年单店收入达369万元,同比+10.3%,四川元祖(重庆、四川、陕西、贵州)单店收入排名其次达302万元,同比+13.8%,成熟优势区域单店收入更强。2014年以后公司主动调整门店分部,关闭低效门店,优化区域门店位置,成熟区域江苏和四川2016年盈利开始改善向上,整体终端门店盈利水平向好。
    投资建议 我们预计2018-2020年收入分别为19.7亿元/21.5亿元/23.1亿元,同比+11.0%/9.1%/7.2%,其中月饼收入增速为13.9%/12.1%/10.2%,蛋糕收入增速为7.5%/6.0%/4.5%。净利润分别为2.46亿元/2.80亿元/3.05亿元,同比+20.8%/13.7%/8.9%,对应EPS分别为1.025元/1.167元/1.270元。 目前代表性食品公司2018/19 PE 均值为36X/28X,我们给予元祖股份2019年估值25X, 目标价29元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示 旺季销售不达预期/门店租金及人工成本上升,影响盈利/市场竞争激烈,销售费用上升/投资理财产品收益下滑

仙坛股份深度报告:行业回暖禽肉价格回升明显,平转笼养殖成本有望继续下降

一体化经营的产业链优势。仙坛股份主营业务为父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售,目前已经实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营,这使得公司能够整合并降低产业链内部的风险。为了进一步完善全产业链布局,仙坛股份制定了提高肉制品深加工产能的纵向延伸产品线计划。
    紧密型合作养殖模式优势凸显。公司以“公司+基地+农场”的合作养殖模式为主,该养殖模式和一体化的产业链模式使公司抗风险能力增强,虽然历年盈利情况仍受周期行情影响上下波动,但在禽链主要上市公司中,仙坛股份是唯一一个历年盈利均为正值的公司,2009-2017年归母净利润、加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率的变异系数分别为0.71、0.86、0.41和0.63,远小于其他几家公司,历年盈利情况较为稳定。
    成本低是公司的核心竞争优势。2014-2017年,公司销售成本从8053元/吨下降至7166元/吨,复合增长率为-4%,鸡肉产品销售成本稳中趋降。经计算,公司2012-2017年销售成本均低于圣农发展。我们认为,公司轻资产模式降低了每吨鸡肉分摊的折旧费用,是导致公司销售成本较低的主要原因。
    销售渠道结构优化和饲养模式转换是两大看点。销售渠道方面,目前食品加工企业和肉类批发市场仍是公司最为重要的销售渠道。我们认为,随着公司不断加大与大中型快餐业和大型超市之间的合作,公司鸡肉产品销售渠道结构将进一步优化,鸡肉产品综合售价和盈利能力有望提升。饲养模式方面,公司商品鸡饲养立体养殖技术改造项目预计于2018年12月31日达到预定可使用状态,经测算每年节约养殖成本约为3442.5万元。
    公司盈利将充分受益禽链景气行情。我们判断禽链供给侧和需求侧均有所改观,2018年禽链行情向好,公司盈利预计大幅提升。供给侧方面:2018年我国引种量受限,大概在70万套左右,处于近几年引种量的低位。目前全国在产父母代存栏量为1365万套,同比下降16%左右。需求侧方面:从短期需求来看,从2017第三季度开始H7N9流感疫情的影响逐渐减弱,消费量略微回升。从长期需求来看,我国禽肉人均消费占肉类人均消费的比重从13年的19.57%提高到16年的34.87%,鸡肉逐渐成为肉类消费的重要部分。
    盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为1.19/1.23/1.28亿羽,EPS分别为0.79/0.90/0.74元,给予2018年20倍PE估值,对应目标价为15.8元,给予公司“增持”评级。
    风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。

川化股份公司跟踪报告:拟收购能投锂业50%股权,锂电布局全面启动

事件。公司近日公告,与四川能投集团签署股权收购框架协议,拟以现金或发起设立的锂电产业链整合基金收购能投集团持有的能投锂业50%股权。 锂电产业局部全面启动。重整上市以来,公司便将动力锂电产业作为未来的重点发展方向,并通过参股华鼎新动力基金、川能新源基金等方式积极切入。此次公司计划收购能投锂业50%股权,标志公司锂电产业布局全面启动。能投锂业持有国理矿业公司62.75%以及国理锂盐公司43.74%股权。国理矿业公司旗下李家沟锂辉石矿探明资源储量为氧化锂51.22万吨,设计生产规模为105万吨/年的锂辉石矿,我们预计满产后对应锂精矿产能17-20万吨/年。
    能投集团锂电资源布局全面。公司大股东能投集团锂电产业布局全面:(1)锂矿:能投集团控股国理矿业公司,拥有李家沟锂辉石矿开采权;(2)锂盐加工:控股鼎盛锂业,一期1万吨锂盐项目预计2018年8月建成;参股国理锂盐公司43.74%股权;(3)正极材料及电池:四川能投集团华鼎国联动力电池产业化基项目总投资100亿元,预计分四期在2021年全部建设完成,届时将建成年产100亿瓦时动力电池和年产5万吨电池材料的生产基地。川化股份是能投集团旗下唯一上市平台,我们认为未来不排除能投集团进一步将其他锂电产业链优质资产注入上市公司的可能性。
    贸易业务迅速做大,优质风电资源提供稳定现金流。公司于2016年下半年进入相关产品贸易领域后,全面开放合作,客户拓展顺利,2017年贸易业务实现收入61.97亿元。能投风电项目优质,2016年风电机组平均利用小时数2767小时,相对四川和全国平均水平分别高出23.14%和58.84%。2017年能投风电实现收入3.12亿元。
    盈利预测。不考虑能投锂业的收购,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.99亿元、4.32亿元、4.67亿元,对应EPS分别为0.31、0.34、0.37元。预计2018年能投风电对应归属上市公司利润0.75亿元,本部贸易资产对应利润3.24亿元,采用分部估值法,参考可比公司估值,给予风电业务18年19倍PE,贸易业务18年25倍PE,对应市值95.25亿元,目标价7.50元。我们认为新能源汽车行业未来发展空间广阔,公司动力锂电领域布局不断深入,将打开公司长期发展空间,维持买入评级。
    风险提示。(1)贸易业务竞争加剧;(2)锂电产业布局进展低于预期。