宠物食品优质企业，境内外同步发力+优质新品助力盈利增长

路斯股份(832419)
    投资要点
    境外OEM起家，深耕宠物食品行业二十余年：公司自1998年涉足食品领域，是一家集生产、加工、销售于一体的国家级高新技术企业。受消费升级、宠物“人性化”、宠主年轻化的影响，2023年公司实现营业收入6.96亿元，同比增长26.82%；归母净利润0.68亿元，同比增长58.58%。
    宠物食品行业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：规模稳步提升，国外市场发展成熟。受全球消费升级以及宠物人性化的观念，全球宠物食品市场规模逐年提升，预计2021-2027年CAGR为7%。2）国内市场：增长潜力大，行业集中度有望上行：2023年中国宠物食品行业市场规模为76.4亿美元，预计2024-2027年CAGR为10%-15%。同时我国行业集中度目前较低，行业集中度有望进一步上行：宠物零食市场渗透率不断提升，需求不断增长，国产品牌有望占领市场；宠物主粮市场需求稳健增长，国产品牌市占率提升空间大。
    技术资源优势明显，优质产品提升公司核心竞争力：1）持续加大研发创新，产品矩阵丰富。公司重视研发，研发费用逐年上升，2018-2023年公司研发费用从1千万增长至2.2千万，2018-2023年CAGR达13.77%；现有产品涵盖宠物零食、宠物主粮、宠物保健品三大领域，同时公司研发功能更全面的新品，并布局营养保健品业务；2）背靠母公司天成集团，原材料供应具有优势。控股股东天成集团主要业务为肉鸭加工等农副产业，在原材料供应、价格控制方面公司有所优势；3）产能扩张满足高增需求，持续加强海外产能布局。公司在柬埔寨规划一期3000吨+二期7500吨宠物零食产能，有望提高公司产品的国际竞争力，进一步推动公司业务在美国等国际市场的发展；4）境外代工业务合作稳定，持续加强境内自主品牌建设。境外市场公司与俄罗斯、欧洲的客户合作紧密，订单稳定；国内市场公司加强自有品牌建设，在国内采取“线下+线上”双渠道模式：线下包括建立分销商团队对接当地宠物门店，同时在沃尔玛、胖东来等商超上架；线上业务以天猫、京东等传统平台为主，同时加强拼多多、抖音、小红书等新型渠道布局，公司不断增加网络服务费投入，持续提升品牌境内影响力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.79/0.96/1.15亿元，同比+15%/22%/20%，对应PE为10/8/7倍，考虑公司稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格波动。

国航远洋首次覆盖报告：外贸业务持续扩张，新增运力保驾护航

国航远洋(833171)
    摘要：
    公司深耕干散货航运，运力处于行业领先：公司主要经营国际远洋、国内沿海与长江中下游干散货运输业务，是我国大型干散货航运企业之一。2019年至2022年，公司经营船队规模连续4年国内排名行业第四，经营的国际航运船队规模连续4年国内排名行业前十。公司不断研发智能航运、绿色低碳节能船舶技术，优质运力陆续投产。2022年成为北交所“航运第一股”。
    业绩受周期性影响，外贸占比持续扩张：航运行业具有较强的周期性，运价也有一定波动，近几年受到行业周期波动影响，公司的营业收入以及归母净利均波动较大。随着运价提升，以及整个航运板块景气度上行，公司2024年半年度业绩表现较好。根据公司2024年半年报业绩预测公告，上半年公司有望实现归母净利润6000万元-8000万元，较上年同期大幅提升。公司航运业务分为内贸和外贸，近年来公司外贸收入占比不断提升。2023年内贸/外贸收入分别为3.64/4.99亿元，毛利率分别为3.48%/16.53%。
    新增优质运力不断投产，盈利水平不断提升：截至2024年3月，8.9万载重吨级船船专门从事外贸航线运营，占新增运力比近50%，该类船舶经济指标和节能水平较高，对公司毛利率提升的促进作用较大。2024年下半年将还有4艘新船陆续下水投入运营，公司积极布局相关运营航线，自有运力超过70%投入到运价更具优势的外贸航线。
    外贸行情逐渐向好，运力门槛有所提升：近日波罗的海干散货指数（BDI）在1900左右震荡，整体波动上行，标志着外贸运价有所提高，外贸行情逐渐向好。“3060”双碳目标、国际海事组织（IMO）环保新规和欧盟碳关税（CBAM）的扩展使得新增运力难度变大，国际航线船舶运力将出现供不应求的情况，公司拥有创新型“甲醇双燃料”船舶，在竞争上将更具有优势。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，同比分别增长19.0%、10.0%、14.0%，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，同比分别为5912.4%、13.7%、15.3%，EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为14.24倍、12.43倍、10.86倍。因此，我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期的风险；油价上涨带动成本上行的风险；业务扩张导致的经营管理风险；航运安全风险。

北交所首次覆盖报告：消费电子零售防损龙头，华为需求回升及产品升级开拓新增长曲线

朗鸿科技(836395)
    消费电子防盗解决方案畅销全球，优质客户与品类升级驱动增长
    朗鸿科技聚焦于智能手机、可穿戴设备等消费电子产品的防盗和展示解决方案，是华为、OPPO、小米、传音、欧尚等国内外知名品牌合作伙伴。随着消费电子市场企稳，线下门店逐步增长，2023年公司收入/归母净利润同比增长3%/7%至1.17亿元/4521万元；毛利率、净利率近年来持续上升，2023年分别达到56%/39%。2024年上半年实现高增长，其中收入6408万元(+28%)、扣非后净利润2342万元(+57%)。展望未来，一方面客户对线下门店尤其是品牌连锁体验店继续扩张，另一方面防盗器多元化、智能化趋势将带动功能需求升级，公司致力于打造零售数字一体化防盗平台，实现价值升级。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.56/0.63/0.70亿元，对应EPS分别为0.44/0.49/0.55元/股，对应当前股价PE分别为16.1/14.3/12.8倍，看好公司配套华为等客户以及公司产品升级带来新机遇，给予“增持”评级。
    华为Pura70系列推动出货量增长，传音、小米等加快新兴市场出海
    2021年公司向小米销售收入占比超过三分之一，华为、东莞市派美陈列（OPPO）同样占比超5%，近两年其他客户开拓取得成效。2024Q2华为手机国内激活量大增，同比增长43%至995万部；2024年华为Pura70系列推动销量提升，高销量预期下预计将有扩店、新增线下展示布局等需求，或推动华为重回公司收入核心增量因素。公司境内与境外业务同步发展，维持约6:4比例，2023年小米、传音等国产手机品牌加快出海布局，发力非洲、中东、拉美等新兴市场增量，作为朗鸿科技核心客户，预计将随着海外拓店、渠道开拓带来较好防盗器需求。
    消费防损迎智能化升级，产品迭代升级+方案集成化有望带动配套价值量
    根据Canalys数据，至2024Q2，全球智能手机市场连续三个季度增长，出货量同比增长12%，总量复苏有望驱动消费电子下游固定资产投资，同时折叠屏等高端化趋势进一步带动线下展示及防损需求。随着零售盗窃对商家带来较大损失，展示防盗方案成为了消费行业必须重视的一部分。而未来防盗产品小型化、无线化是大势所趋，且AI技术将从防盗防损智能识别、客户及流量洞察等多层次赋能消费电子门店，公司智能防盗集成化方案等相关布局有望转化为产品价值提升及竞争力优势。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等

国产数据库龙头，信创助力“达梦”

达梦数据(688692)
    深耕数据库四十余年，受益于国产化东风
    达梦数据成立于2000年，创始人为国产数据库之父冯裕才，公司产品迭代8代，已建立起以数据库管理系统为核心的产品生态体系。其中，DMDSC率先实现了共享存储集群等核心技术的国产化突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断。得益于国产化替代加速，公司盈利能力快速提升，2019～2023年公司营收复合增速27.34%，归母净利润35.04%。
    国产化替代或以集中式为主，信创数据库百亿空间可期
    达梦数据属于“传统数据库”企业，信创与企业的数字化转型下，传统数据库的市场规模有望超百亿。根据IDC预测，预计到2028年，中国关系型数据库市场规模将达到705.6亿元（按照美元兑人民币汇率=7.2），5年CAGR达20.9%。其中，本地部署的传统数据库市场规模有望超140亿。同时，综合考虑兼容性、应用改造和运维成本，我们认为国产化替换预计或仍将以集中式为主，我们认为，四朵金花与云厂商竞争有限，市场份额或逐渐向头部企业集中，马太效应凸显。
    国产数据库龙头，四大竞争优势显著
    国产化大趋势下，达梦拥有性能、生态、渠道服务和标杆项目优势，市场份额有望持续提升。（1）性能优势：达梦率先突破集中式共享集群，填补了高端数据库的空白，并基于通用内核实现了需求场景的全覆盖；（2）生态优势：达梦支持国内外主流软硬件平台，且能够实现与Oracle的全面兼容，降低切换成本；（3）渠道与服务优势：达梦2010年左右启动全国化布局，道商数量由168家上升到551家，建立起原厂技术人员600+、合作伙伴1000+、认证4000+、工程师1000+的服务体系，服务半径持续拓展；（4）标杆项目优势：国产化替代逐步向核心系统替换迈进，基于大客户的标杆性应用有利于数据库性能打磨和客户信任度提升，公司已经成功突破中信建投、中国人寿、国家电网等头部客户的核心系统案例。
    盈利预测与估值：达梦数据为国产数据库龙头企业，产品标准化程度较高。我们预计公司2024-2026年归母净利从3.30亿元增长至5.32亿元，我们选择金山办公、中望软件作为可比公司，给予2024年60XPE，对应目标价260.55元，目标市值为198亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险

汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，新能源智造项目放量可期

捷众科技(873690)
    投资要点
    汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，三大业务并驾齐驱。捷众科技成立于2004年，主营汽车雨刮系统、门窗系统和空调系统等精密零部件。其中，雨刮系统零部件为公司主力产品，占营收比重超50%，近五年营收均保持1亿元以上；门窗系统零部件营收由2019年的0.26亿元增长至2023年的0.87亿元，年均复合增速达35.1%，营收占比由15.8%提升至37.5%；空调系统零部件为公司新兴产品，营收由2019年的0.01亿元增长至2023年的0.25亿元，年均复合增速达123.5％。2024Q1公司业绩表现较优，实现营收0.51亿元（同比+25.94%）、归母净利润0.16亿元（同比+184.22%）、扣非归母净利润0.08亿元（同比+72.49%）。
    电动化叠加轻量化趋势，拉动汽车零部件需求增长。1）新能源汽车市场发展势头强劲，带动全球汽车产销量增长。根据EV-volumes统计，2022年全球新能源汽车销售量为1,052.2万辆，同比增加55.47%。在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，2022年全球汽车产量约为8,501.67万辆，同比增加6.07%。2）“以塑代钢”，汽车轻量化为汽车塑料件带来机遇。增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其重量、增加汽车有效负荷，汽车轻量化的发展趋势将提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。目前，中国汽车制造业整零比例较低，零部件市场仍有较大空间，汽车零部件进口替代趋势为中国汽车零部件行业做大做强带来历史性机遇。
    深度绑定下游龙头客户，新能源智造项目放量可期。1）产品优势：产品类型丰富，精密注塑件国内知名，2023年雨刮电机齿轮产品全国市占率达25%。2）募投项目：公司募投“新能源汽车精密零部件智造项目”，项目建设期2年，可有效提升公司现有产能，达产后可实现年营收1.65亿元、年净利润0.46亿元，税后内部收益率达21.41%。3）客户优势：公司拥有一大批优质的客户，主要包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商，以及上汽、通用等整车厂，最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。4）国际化战略布局：公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务的发展和产品品质的提升，同时也在一定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性。2023年公司海外业务的毛利率保持在47.4%，高于同期国内业务的毛利率12.9pct。
    盈利预测与投资评级：公司雨刮/门窗/空调系统零部件供应能力领先，门窗板块业务成长性突出，预计2024~2026年归母净利润0.53/0.63/0.87亿元，对应最新PE为14.34/12.04/8.67x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）下游乘用车销量不及预期。2）原材料价格上涨超出预期。

四氢呋喃募投产能即将释放，前瞻布局合成生物新赛道

美邦科技(832471)
    投资要点
    绿色化工产业领军者，精细化产品生产+绿色化工解决方案两翼齐飞。美邦科技成立于2005年，公司依托绿色化学理念与技术，对外提供精细化工产品与技术解决方案，产品主要包括四氢呋喃和甲苯氧化物，部分产品瞄准生物基材料和生物健康领域；解决方案具体包括专利技术许可、技术服务、工艺包、关键设备及关键材料等，服务于化工、新材料、生物医药等领域客户。其中，公司无汞离子液体催化剂及配套反应工艺及装置具备单套产能大、成本低、经济效益高、资源利用率高等优点，技术壁垒强，服务于国内电石法PVC行业。
    四氢呋喃：技术路线成本优势显著，募投3万吨/年产能即将释放。公司LBOD提纯法在制得高质量产品的同时协助上游BDO企业解决了副产品处理问题，原材料成本较低，盈利能力更强。公司目前为国内产能最大的LBDO提纯法生产四氢呋喃企业之一。根据卓创资讯统计，2022年子公司美邦寰宇在LBDO提纯法四氢呋喃领域市占率24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率11.49%。2022年公司募投3万吨/年四氢呋喃项目，目前土建及主体工程建设已完成，主装置设备全部就位，有望在2024年三季度前后竣工投产，将进一步提升公司四氢呋喃生产能力。
    甲苯氧化物：产量排名位居国内前列，持续装置改造提产增效。与行业内企业相比，公司是唯一一家具有氧化法技术制作甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服了传统氯化法的主要痛点，主要产品指标整体达到或优于行业、国家及主要竞争对手的同类标准，具有绿色无氯、附加值高等突出优势，在高端市场领域应用前景广阔。2021年公司在苯甲醇市场占有率9%，位列全国第三；在苯甲醛市场占有率21.7%，位列全国第二；子公司科林博伦苯甲醇产量位列全国第三。2023年公司对甲苯氧化系列产品工艺装置进行改造升级，产量较去年同期提高27%。
    解决方案：积极布局合成生物与无汞PVC催化剂等绿色化工前沿领域。公司解决方案已广泛应用于己内酰胺、环己酮等化工行业，在己内酰胺客户的氨肟化反应应用中已达到不低于99.9%的高转化率和选择性。公司募投1000吨/年离子液催化剂项目按计划如期进行，将有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。此外，公司前瞻布局生物基尼龙56、小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，将在一定程度填补行业的技术空白，未来发展潜力广阔。
    盈利预测与投资评级：公司为绿色化工产业领军者，成长潜力突出，预计2024-2026年实现归母净利润0.55/0.84/1.19亿元，对应最新PE为13.72/8.91/6.30倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：（1）原材料价格波动；（2）市场竞争加剧风险；（3）市场下游需求不及预期。

锦波生物首次覆盖报告：重组胶原蛋白龙头，成长空间广阔

锦波生物(832982)
    摘要：
    公司经营持续保持快速增长：公司加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品并进行产品升级，优化并完善产品矩阵，业绩持续快速增长。公司2021-2023年分别实现营业收入2.33亿元、3.90亿元、7.80亿元，同比分别增长44.75%、67.15%、99.97%，近三年营业收入的复合增速达69.21%；2021-2023年实现归母净利润0.57亿元、1.09亿元、3.00亿元，同比分别增长79.62%、90.24%、174.60%，近三年归母净利润的复合增速达110.86%。
    高毛利产品占比提升拉高公司整体盈利能力：公司2021-2023年的销售毛利率分82.29%、85.44%和90.16%；销售净利率分别为24.38%、27.91%和38.28%。2024年第一季度，公司毛利率为91.90%，同比增长1.96个百分点；净利率为44.95%，同比增长11.47个百分点。公司的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品目前是国内唯一获药监局批准上市的医疗器械类产品，近年销售快速增长，该产品的高毛利拉高了公司整体的盈利水平。
    国内重组胶原蛋白市场预计将爆发性增长：根据弗若斯特沙利文的数据，2017-2022年我国胶原蛋白的市场规模从97亿元增至397亿元，CAGR达33%，预计2027年规模将达到1738亿元；其中重组胶原蛋白产品的市场规模2027年将达到1083亿元，占到我国胶原蛋白整体市场的62.30%，十年复合增速超过50%。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为13.41亿元、17.99亿元、21.99亿元，同比分别增长71.80%、34.17%、22.27%，归母净利润分别为5.53亿元、6.90亿元、8.45亿元，同比分别为84.48%、24.71%、22.53%，EPS分别为6.25元/股、7.79元/股、9.55元/股，对应当前股价的PE分别为26.61倍、21.34倍、17.41倍。我们认为，公司PE较低并低于可比公司，中长期成长空间广阔，首次给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加刮的风险。

“炼化+聚酯”龙头业绩触底反弹，景气向上带动价值重估

恒力石化(600346)
    主要观点
    民营炼化龙头企业，全产业链布局持续延伸
    恒力石化主营业务包括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生产、研发和销售。公司依托于炼化一体项目提供的丰富基础化工原料库，不断向下游新材料领域延伸布局，提升附加值的同时内部消化中间产品，有效缓冲上游激烈的同质化竞争、高端化短缺的结构不平衡问题，以获二次成长。
    顺应全球炼化趋势，民营炼化优势显著
    在激进绿色转型迫使美欧炼油产能扩张脚步变慢的背景下，未来全球新增产能重心正加速东移。2022年，中国炼油能力达9.24亿吨，同比增长1.43%，已稳居世界第一大炼油国。长期扎根于下游聚酯化纤行业的新兴民营炼化为了自下而上打通产业链全流程，实现原料自给，投产项目选择了最大化生产化工原料，炼化一体化程度高，更符合产业升级的发展方向。“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”具有规模优势显著、成本优势、得到政府政策扶持，符合“多出化工品、少出成品油”的发展方向，能够满足炼化一体化项目日常生产加工需求。
    PX投产周期接近尾声，盈利能力明显修复
    恒力石化具备年产520万吨PX产能，基本用于满足下游PTA产能的原材料需求。我国PX产能自2019年起大幅扩张，2023年增长至4402万吨/年，进口量逐年减少，对外依存度从2018年的60.93%降低到2023年的22.14%。此轮投产周期已经接近尾声，带动盈利能力明显修复，目前PX-石脑油价差已经走出疫情时期的低谷，恢复至300-450美元/吨的水平。
    PTA仍处产能扩张周期，供给过剩愈加明显，公司龙头地位稳固
    PTA近年产能投放大，未来仍处扩张周期，预计PTA-PX价差将长期维持低位。公司现有1660万吨/年PTA产能，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司，龙头地位有助于公司在行业低谷时保持韧性，而在景气向上时释放弹性。
    涤纶长丝走出景气低谷，聚酯新材料引领二次成长
    涤纶长丝有望在国内需求逐渐复苏，海外库存去化接近尾声的共振下走出景气低谷，公司在巩固现有聚酯材料产能与产业竞争力优势基础上，依托康辉新材与上游“大化工”平台支撑优势，进一步开拓包括BOPET薄膜、锂电池隔膜等多种功能性膜材料、以PBT为主的高性能工程塑料、以PBAT为代表的生物可降解材料等新材料领域。随在建项目逐步释放产能，公司的核心竞争力及抵御风险能力将进一步增强。
    盈利预测和评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.23亿元、120.06亿元、136.52亿元，EPS分别为1.31元、1.71元、1.94元，对应PE分别为10、8、7倍。考虑公司作为国内民营炼化龙头企业，兼具规模优势和技术优势，有望充分受益于炼化产品和聚酯产品的景气向上周期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：油价剧烈波动；下游需求不及预期；行业竞争进一步加剧；产能投产不及预期
   

节水灌溉领先企业，前瞻布局智慧农业助力新增长

润农节水(830964)
    投资要点
    节水灌溉“小巨人”。公司成立于2011年，专注节水灌溉产品研发、生产制造、灌溉工程设计及施工的综合性企业，2020年在北交所上市，2021年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2018-2023年公司营业收入持续增长，2018/2023年营收分别为4.35/7.50亿元，2018-2023年CAGR达14.59%；公司2023年归母净利润为0.33亿元，同比下降33%，主要系部分跨期项目工期延长成本增加。
    多政策齐助力，节水灌溉行业市场规模稳增长。节水灌溉行业竞争格局呈现区域化特征。润农节水为华北地区最大的节水灌溉企业之一。我国相继颁布政策，2024年7月发布《关于加快发展节水产业的指导意见》推动节水灌溉行业发展。根据中国水利部数据，我国2018/2023年高效节水灌溉面积分别为3.34/4.19亿亩，2018-2023年CAGR为4.26%，高效节水灌溉面积快速增长。同时根据华经产业研究院统计的数据，2015年我国节水灌溉设备市场规模为604.4亿元，预计2024年为2384.6亿元，同增20%，2015-2024年CAGR预计为16.47%。行业规模持续增长。
    由北至南拓市场，前瞻布局智慧农业助力新增长。1）持续加强研发投入，不断开拓新品与新领域：公司持续加大研发投入，2018-2023年研发投入逐年增长。2023年的研发投入为3531万元，同增1.79%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）拓展国内销售区域，助力公司业绩提升：润农节水是目前华北地区规模最大的滴灌带生产企业，公司也在逐步扩大西南地区的市场份额，西南地区收入占比已由2020年9.8%提至2023年13.9%，未来看随公司的业务不断扩大，西南地区销售收入有望进一步提升；3）丰富销售渠道、前瞻布局智慧农业有望反哺主业。公司原有产品主要供应自身工程，公司目前逐步转变销售方式，开始逐步向直销拓展，随销售渠道的打开，公司业绩有望进一步成长。同时公司前瞻布局智慧农业，重点将智慧农业项目模板化，进而反哺主业，未来随着智慧农业的发展，有望进一步推动公司节水工程增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，对应PE为18/13/11倍，公司作为国内节水灌溉小巨人，为华北地区最大的节水灌溉企业之一，技术优势显著，持续研发能力强，稳步扩张市场有望提升增厚公司业绩，首次覆盖，给予公司“增持”评级
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、收入主要依赖政府项目风险。

乘闽沪之海风，属地优势二次腾飞

起帆电缆(605222)
    投资要点
    公司是国内领先的电线电缆行业龙头，近年布局海缆业务。公司总部位于上海市金山市，产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆和裸电线四大类。公司目前拥有湖北宜昌、福建平潭（在建）两个海缆生产基地。2021年公司在启东交付第一批26/35KV的海底电缆，正式进入海工装备领域。公司近年营业收入增长趋势持续，经营态势良好。2019-2023年公司营业收入稳定增长，年均复合增长率到达25%。
    福建海风十四五规划剩余量大、紧迫性强，且后续电价提升空间大。受疫情、政策等多重因素影响，各省十四五海风装机进度放缓，其中福建省海风资源最为优质，剩余10GW规划建设进度紧迫性最强。前期福建、上海等地的海风项目电价较低，未来项目电价不作为竞配因素是趋势，福建、上海等地后续竞配项目上网电价有望对标燃煤电价大幅提升，项目回报率有望大幅提升，提振产业链开工意愿。
    公司作为唯一在福建拥有完整海缆产线的厂商，有望显著受益于闽沪海风建设，属地优势显著。2023年10月公司与平潭实验区管委会合资投建福建平潭海缆基地（公司持股90%），计划投资20亿元，产能设计40亿，建设周期24个月，预计24年Q3开始贡献组装产能，预计25年Q3完全竣工。连通宜昌基地，公司总海缆产能将达60-70亿。起帆电缆是唯一在福建本地设有完整海缆生产基地的厂商，属地优势显著。
    弹性测算：近海海缆价值量一般为10-12亿/GW，远海海缆15亿/GW。按照福建省十四五期间剩余10GW风电规划量测算，海缆总需求量约在120~130亿元。假设起帆电缆凭借属地优势获得50%份额，便有60~65亿元海缆业务增量，空间巨大。
    目前公司海缆在手订单约10亿，今年新增广东大唐勒门2.8亿、上海金山2.5亿、浙江台洲玉环2.5亿、浙江温州瑞安1-2亿等项目，后续各地方潜在业务订单空间巨大。
    上海29.3GW深远海风电规划获得国家批复，起帆作为本地厂商优势显著。2024年7月18日，上海市政协召开“推进能源结构转型，助推上海实施双碳战略“重点提案专题督办办理推进会上，指出本市获批29.3GW深远海风电规划，全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。起帆作为上海本土优秀海缆厂商，长期发展空间巨大。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司凭借属地优势，在即将到来的海风加速建设机遇中打造海缆第二增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润4.98/7.32/9.24亿元。参考行业公司平均估值水平，给予公司2025年15倍PE，目标市值110亿元，目标价26元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：招标政策推进不及预期，军事和地缘政治因素影响开工建设，上游原材料价格波动

首次覆盖深度报告：多元业态协同发展，内饰专家开启全球新征程

继峰股份(603997)
    乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头
    公司传统业务包括主要产品包括乘用车座椅头枕和扶手， 2019 年收购格拉默后，产品向汽车座椅拓展， 2023 年公司营收 215.71 亿元，同比+20.06%，其中，商用车、 乘用车座椅营收分别约 64.88 亿元、6.55 亿元。
    座椅行业格局重塑，国产替代加速中
    受益于消费者对座椅智能化及舒适性需求日趋增加，座椅附加功能持续渗透。 据头豹研究院测算， 2023 年中国汽车座椅市场约 979 亿元， 2026 年约 1154 亿元，年化增速约 5.63%。 汽车座椅市场主要被外资及合资厂商占据， 2022 年国内市场 CR5 分别达 67%，国产替代空间大。
    短期： 格拉默海外经营或迎边际改善
    公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善， 美洲区 operating EBIT margin 从 23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%。公司计划 2024 年欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大。 据格拉默财报， 2024 年公司预计营收约 23 亿欧元， operating EBIT 约 0.75 亿欧元，预计同比+32.04%。
    中长期： 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球
    公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健， 新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。 座椅方面， 乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。 商用车座椅方面，发挥协同开拓国内市场， 大型重卡市占率持续提升， 2022 年提升至 10%左右。
    投资建议
    我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 246.3、 300.6 和 340.4 亿元，同比+14%、 +22%和+13%；归母净利润分别为 4.5、 9.7 和 12.7 亿元，同比+123%、 +114%和+31%。 公司乘用车座椅订单持续积累并走向海外，客户丰富度持续提升，以及格拉默分部业绩有所修复，具备较高成长性。 截至 2024 年 7 月 22 日，股价对应 2024~2026 年 PE分别为 32、 15、 11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，格拉默整合不及预期。

理工能科首次深度覆盖：电力造价软件龙头，传统主业焕发新春

理工能科(002322)
    核心观点
    电力监测产品是公司未来几年的主要增长点。国家电网要求220kV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110（66）kV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，从而带动更新置换的需求。十四五全国电网总投资预计近3万亿元，高于十三五的2.57万亿，而特高压的投资规模大幅增长35.7%，能够有效带动变压器油色谱在线监测系统的新的建设需求。我们测算变压器油色谱在线监测装置市场空间总体市场规模约230.47亿元。2024年国网五省分公司对于油色谱智能在线监测系统的采购规模大幅增长，增速约为77.26%。而公司自研的单乙炔三通道快速检测装置以及高可靠性油色谱智能在线监测系统性能先进，市场认可，公司有望实现超过行业平均增速的增长。
    公司是电力造价软件龙头，有望充分受益于电力信息化行业的增长，数字工地业务有望受益于电网数字化建设的投入。据艾瑞建模测算，中国电力数字化核心软件及服务市场规模2021-2025年复合增长率约为19.3%，预计2025年市场规模达839亿元。公司是电力造价软件的龙头，公司全资子公司江西博微的电力造价类软件已覆盖全国除港澳台之外的所有地区，市场占有率达90%以上。未来公司有望充分受益电力信息化行业的增长。数字工地业务是公司近年的重点发力方向，2019年国网新开工基建工程数量四千余个，工程数量每年保持稳定增长，测算国网智慧工地理论市场空间约22亿元/年。数字化建设作为电网公司十四五期间的重点任务，电网公司施工数字化转型工作不断推进。公司数字工地业务主要分为传统业务和新兴业务。从工地现场管理到数字孪生工程建设过程管控平台都有产品。未来有望充分受益电网数字化建设的投入。
    公司环保业务有望保持稳定增长。公司以首创的数据采购模式为业务基本盘，在环保产业投资整体收紧的现实压力下，仍实现了营业收入及项目回款的双回升。2023年公司中标宁波市地表水水质自动监测数据采购（第二期）、吉林省水环境质量自动监测系统网络购买服务、2024年-2025年江苏省本级水质自动站及增配仪器运维服务采购项目、淳安县鸠坑口水质自动监测超级站数据服务采购项目等项目，体现了公司自主研发的环保智能仪器的竞争力及综合服务实力。根据公司调整后的环保智能仪器板块员工持股计划的业绩考核指标，2023年、2024年的业绩指标以2022年的基数每年复合增长10%。
    盈利预测与投资建议
    首次覆盖，给与“买入”评级。公司是电力造价软件的龙头企业，有望充分受益于电力信息化行业的发展。公司新一代油色谱智能在线监测系统有望受益于行业更新换代和电力设施新建的需求。我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.38、4.19、5.15亿元，同比增速分别为37.5%、23.9%和23.0%，EPS分别为0.89、1.10、1.36元/股，对应7月22号收盘价14.74元，PE分别为16.53、13.34和10.85倍。公司是一个增速较高的低估值高分红企业，首次覆盖，我们给与“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期的风险，电力造价软件市场竞争的风险，环保行业发展不及预期的风险，公司商誉减值的风险。

AI为“云网端”注入新动力，智能制造龙头引领产业变革

工业富联(601138)
    平安观点：
    持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来AI风口：工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要从事各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售。公司采取直销模式为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网等。公司最终控制方为鸿海精密，子公司遍布中国大陆、中国港台及海外。自2018年6月在上交所上市以来，公司持续强化“高端智能制造+工业互联网”核心竞争力，围绕“大数据”和“机器人”，进一步拓宽业务版图。受益于AI算力需求强劲增长带动公司盈利能力提升，2023年公司营业收入4763.4亿元创历史次高；扣非归母净利润为202.09亿元，同比增长9.77%，创下历史新高。从营收结构上来看，2023年通信及移动网络设备、云计算和工业互联网在主营业务中的营收占比分别为58.74%/40.91%/0.35%。
    AIGC带动硬件基础设施不断升级扩容，公司AI服务器成长显著：算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，为AI芯片及服务器发展提供强劲动力。根据Canalys的数据，2023年全球云基础设施服务总支出增长18%，达到2904亿美元，预计2024年将继续增长20%；2023年，中国云服务市场总体增长16%，Canalys预计2024年中国云基础设施服务支出增速有望达到18%。同时，三大运营商AI服务器招标进程加速，有望带动AI服务器需求持续释放。受益于台积电CoWoS产能持续扩张以及英伟达AIGPU出货量的稳定，TrendForce集邦咨询将AI服务器全年出货量预测值上修至167万台，年增率达41.5%。AI的快速发展为公司带来了显著的发展机遇，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。2023年开始，公司为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器，AI服务器出货量节节攀升，AI服务器业务占云计算收入比重提升至三成，成为公司新的增长引擎。
    受益于带宽提升要求，交换机路由器相关需求得到进一步催化：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。2023年，公司200G、400G交换机出货显著提升。目前，多家客户800G交换机也已陆续进入NPI阶段，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。此外，随着AI赋能以及创新产品的发布，AI大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求也利于推动消费电子产品需求的回暖。公司深耕5G智能手机及穿戴装置高精密机构件的工艺与技术，与客户保持紧密的良好合作关系，提供创新的材料、模具技术及制程工艺，有望受益于手机需求的提振。
    与全球知名电子设备品牌厂商合作，可提供从前端到后端的全套解决方案：公司不断拓展创新业务，以数据、算力、模型为基础，结合高速网络，持续推进生成式AI相关业务的增长。公司当前已经覆盖AI全产业链，包括价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，是行业内少有的可以提供从模组、基板、服务器、高速交换机、液冷系统、整机到数据中心的全供应链服务的厂商。公司长期耕耘电子设计开发及制造领域，为客户提供完整解决方案，客户多为全球知名电子设备品牌厂商，具备强大客户资源优势。公司坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，在智能制造及供应链管理方面，已实现全球化布局，可实现柔性调配生产与供应链资源，高效、迅速地满足客户全球交付需求。
    投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。我们预计，2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应7月24日收盘价的PE分别为18.8X、14.9X和12.6X。我们认为公司业绩将稳健增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同货币的国家和地区开展经营，营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

公司首次覆盖：国内汽车座椅零部件核心供应商，扩产加速未来可期

明阳科技(837663)
    核心观点：
    明阳科技：国内汽车座椅零部件核心供应商，业绩高速增长。公司深耕汽车座椅领域六十余载，形成粉末冶金零件（PM）、自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，2023年3月于北交所上市。2023年公司实现营业收入2.58亿/+24.3%、归母净利润0.67亿/+30.6%、销售毛利率46.2%/+1.1pct，在汽车市场竞争激烈、整车厂向上游转嫁压力形成零部件年降惯例下，公司通过产能释放发挥规模效应完美对冲。
    汽车座椅国内市场规模近千亿，国产替代迫在眉睫。汽车座椅主要由面套、骨架、升降器、滑轨、调角器、驱动器等核心零部件组成，消费升级下新功能不断涌现，高端车型座椅功能逐渐下沉，加热、通风、按摩、电动调节、记忆、零重力等逐渐成为标配。据观研天下数据，2022年国内汽车座椅市场规模约976.1亿，预计2026年将达1,500亿，四年CAGR=11.3%。汽车座椅行业集中度较高，存在认证+技术+资金+运维四大壁垒，鉴于汽车行业竞争进一步加剧再度催生主机厂降本需求，综合运维响应速度、配套完整程度、市场消费潜力等因素，国内依然具备较强吸引力，我们看好汽车座椅领域的国产替代。
    公司产能扩张迅速，深度绑定华域汽车。2021年公司四大系列产品产能利用率均处于较高水平，产销率均在100%周围徘徊，产能扩张势在必行。募投项目2025年末达产后，预计整体年产能增长约102.2%，产能扩张迅速。公司主要客户多为汽车座椅领域龙头，2023年前五大客户营业收入占比约65.9%，公司与华域汽车自2006年起开始进行业务接触，合作关系紧密而稳定，目前公司已进入除丰田纺织外的其他全球Top5与全部国内Top3的供应链体系。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.23/1.58亿，EPS分别为0.91/1.19/1.53元。给予公司2025年13-14倍PE，对应每股合理估值区间为15.47-16.66元，首次覆盖，给予明阳科技“推荐”评级。
    风险提示：海内外汽车座椅行业政策存在不确定性的风险；下游汽车需求修复缓慢的风险；产能扩张不及预期的风险；客户集中度过高的风险等。

深度报告：创新政策催化不断，一体化临床CRO龙头稳健成长

泰格医药(300347)
    泰格医药：中国临床CRO龙头企业，一体化+国际化战略驱动迅速扩张。
    公司自2004年成立以来持续深耕临床CRO领域，培育出临床试验技术服务（CTS）和临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）共两大板块，提供全流程、一站式新药研发解决方案。公司具有专业化管理层及技术团队，坚持国际化拓展，主营业务稳健成长。
    中国临床试验活动保持活跃，创新政策回暖驱动临床CRO行业持续增长。
    从需求看，全球生物医药投融资触底反弹，创新需求回暖趋势确定，中国本土优质创新药在全球范围获得认可，中国临床试验活动仍然强劲，对于CRO的需求将稳健提升。从供给看，临床CRO市场持续扩容、渗透率保持增长，未来中国临床CRO市场集中度将不断提升，头部规模效应将逐步凸显，泰格等龙头企业将不断提高临床CRO服务国际竞争力和市场份额。在政策端，国家高度重视创新药产业发展，医药政策边际回暖，从研发、审批、准入、支付等环节全链条支持创新药高质量发展，并且各地医药产业基金也陆续成立和投资，带动国内生物医药投融资回暖和需求复苏。
    巩固国内龙头地位、积极拓展海外市场，高效管理体系确保服务质量与盈利能力。1）深耕核心临床CRO服务，高质量赋能客户项目推进。公司提供全流程创新药和创新器械临床研发解决方案，国内外临床试验项目数高速增长，注册事务、医学撰写、医学翻译和药物警戒等业务持续发展，不断提升全链条服务能力。2）围绕临床试验布局全链条服务能力，协同临床试验高效推进。公司数统业务快速发展，持续推进海外BD和国内服务下沉；SMO服务广泛覆盖中国临床试验中心，进行中项目数高速增长；方达实验室检测和药物发现与开发双轮驱动，建设全球实验室赋能客户，产能爬坡后收入增速有望恢复。3）内部建设+外部并购布局全球服务网络，专业团队和交付质量获得全球客户高度认可。公司与国内1300多家临床试验机构开展合作，服务网络覆盖国内大部分重点城市；同时积极参与全球临床研究，拓展海外运营团队和分支机构，全球化服务能力持续加强。公司建立了一支高素质的专业化员工团队，轻资产运营模式下具有较强的盈利端调节能力，在手订单稳健提升，优质和多元化客户订单驱动业绩长期增长。
    投资建议：公司是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场，随着全领域服务布局深化，业务协同效应持续体现。我们预计2024-2026年公司实现收入82.83/96.36/112.88亿元，分别同比增长12.2%/16.3%/17.1%，归母净利润22.30/26.03/30.97亿元，分别同比增长10.1%/16.7%/19.0%，对应PE为20/17/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、海外政策风险、业务扩张风险、技术迭代风险、行业投融资环境变化风险。

深耕宁波系列之甬矽电子深度报告：全方位布局先进封装，一站式交付彰显实力

甬矽电子(688362)
    核心观点
    AI提升先进封装需求，公司基础扎实实力雄厚。我们认为，随着算力芯片需求攀升，在当前先进制程推进较为缓慢的情况下，先进封装地位日益增显。我们认为，从技术储备上来看，甬矽电子已为后续研发2.5/3D封装技术奠定扎实基础。2023年，甬矽电子在大颗FC-BGA、Bumping（凸块）及RDL（重布线）领域取得突破，具体来看：1）在倒装芯片领域，公司具备高精度倒装贴装技术并成功研发了细间距倒装芯片底部塑封及底填胶填充技术、先进制程晶圆低介电常数层应力仿真技术以及倒装芯片露背式及引入高导热金属界面材料封装散热技术等；2）公司具备高密度的微凸块技术以及微米级的细线宽技术，实现多RDL布线层Bumping量产，并为后续Fan-out（扇出式封装）奠定工艺基础。
    24Q1营收同比大增，全年有望保持快速增长。2024年第一季度，公司营收规模大幅提升。由于营收规模的扩大，规模效应逐渐体现，毛利率同比呈现提升。得益于部分客户所处领域的景气度回升、新客户拓展及部分原有客户的份额提升，公司24Q1营收提升速度较快，并对二季度的营收增长趋势维持乐观。按产品来看，公司SiP、QFN/DFN、FC类营收同比增长，MEMS营收大幅减少。我们认为，公司未来或更加注重高端封装产品，有利于抬升利润水平。公司于2023年发布限制性股票激励计划，设置了股权激励100%归属考核目标为2024年比2022年营业收入增长率至少超过50%。
    二期项目产能释放在即，盈利能力有望持续改善。公司二期布局主要包括Bumping、晶圆级封装、倒装类产品以及部分车规、工规的产品线，我们认为2024年或将逐步释放产能。随着二期厂房交付、Bumping项目实施，为公司后续开展2.5D/3D封装奠定了工艺基础，预计于2024年下半年通线并具备小批量生产2.5D封装能力。二期项目达产后有望具备年销售额80亿元的生产能力。我们认为，二期项目达产后或将进一步提高公司营收规模，伴随规模效应逐步显现，公司盈利能力或将持续改善。
    盈利预测与投资建议
    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现0.28、1.52、2.50亿元，对应EPS分别为0.07、0.37、0.61元。截至6月27日收盘价对应2024-2026年PE值分别为291.70、54.31、32.92倍。我们看好公司在半导体周期出现复苏后迎来稼动率提升，同时受益于国产替代加速及自身技术优势快速提升市场份额，通过积极导入先进制程封装产品进一步打开成长空间。
    风险提示
    半导体周期波动、国产替代不及预期、新技术开拓不及预期。

工程造价咨询行业领军企业，成长性与高股息并存

青矩技术(836208)
    投资要点
    推荐逻辑：1）公司为工程造价咨询行业的领军企业，规模领先、资质全面、品牌影响力居前、人才构建护城河，募投项目深化全国化布局，研发投入持续提质增效；2）工程造价咨询千亿市场，2022年我国工程造价咨询业务营收达1145.0亿元，2017-2022年复合增长率达到11.5%，空间广阔；3）重视股东回报，持续稳定高分红，2023年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。
    领军建设工程投资管控，多维度复合优势行业领先。公司为首家工程造价咨询上市公司，具备丰富的专业技术积累和优秀的专业技术团队，科技研发成果丰富，专业资质与资信优势构筑护城河，公司2023年实现营收9.4亿元，子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。公司通过募投项目进一步深化全国化布局，有望快速实现市占率提升。
    工程造价咨询千亿市场空间巨大，全咨化趋势推动行业集中度提升。根据住建部数据，2017-2022年，我国工程造价咨询业务的营业收入由661.2亿元增至1145.0亿元，年均复合增长率达到11.5%。在全咨化发展趋势下，具备全专业、复合型人才储备的工程造价咨询企业有望进一步抢占市场资源，逐步形成一批“大而强”的领军工程咨询企业。
    受无实控人股权结构影响，稳定高分红凸显配置价值。股权结构特殊无实控人，稳定高分红凸显配置价值。公司无控股股东和实际控制人，员工直接持股较多，有助于公司做出更明智的决策，分散风险，共享公司成长。自2016年挂牌新三板以来，公司已累计现金分红5次，累计分红4.6亿元，平均分红率46.8%。2023年，公司年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.4/2.6亿元，CAGR为9.3%，对应PE为10/9/9倍。在造价咨询行业渗透率、青矩技术公司市占率双低的背景下，青矩作为行业龙头，凭借其复合优势，有望优先受益于行业的集中化，成长性有所保障；同时，公司持续稳定高分红。鉴于2025年可比公司平均估值为19倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2025年14倍PE，对应目标价为35.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、人才培养及人力成本上升、业绩季节性波动、关联交易、知识产权纠纷、股权结构分散及无实际控制人等风险。

锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间

德瑞锂电(833523)
    投资要点
    推荐逻辑：1）因客户需求稳增、规模效应显著和锂价回落，公司24Q1营收规模和归母利润分别同比高增79.2%和473.8%；2）新兴应用场景发展迅速，如国内电子价签市场有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间CAGR约为17.1%，各新兴应用场景发展有望推动锂猛电池行业规模稳增；3）公司新增1.8亿只产能并计划2025年投产，大幅打开公司上行空间。
    锂一次电池领域领军者，24Q1营收规模和归母利润迅速增长。公司自2012年成立以来深耕锂一次电源领域，持续开拓市场，营收和利润一直保持稳定增长。2024年Q1因为公司规模效应显著且锂价回落，公司归母净利润达到2878.3万元，同比增长473.8%。
    新兴应用场景推动锂猛电池行业规模稳步提升，锂铁电池潜在市场巨大未来可期。锂锰电池市场规模有望突破十亿美元，公司全球市占率第八。锂猛电池的传统应用领域如航空航天、国防军工等需求稳定。物联网的快速发展，提高了锂猛电池行业规模天花板。如国内电子价签市场，沙利文预测其规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。锂铁电池与锌锰电池具有相同的电压及重合度较高的下游应用市场，且在比能量、电池寿命、适用工作温度、绿色环保等方面的指标，均大幅超越后者。因此锂铁电池未来有望替代碳碱一次电池，潜在空间超百亿。
    新增1.8亿只产能，打开公司上行空间。为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于2023年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产18000万只锂电池的生产能力。截至2024年5月，该项目已完成土建工程的30%左右，公司力争在2025年下半年投产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为107.1/125.9/155.4百万元，CAGR为42.9%，对应PE为11/9/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为19倍，公司下游领域需求持续增长，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长；同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年14倍PE，对应目标价14.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

2024年中报点评：产品价差改善修复盈利水平，新项目落地巩固产业链优势

卫星化学(002648)
    事件：
    公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，归母净利润为20.56亿元，同比提高12.51%；2024年Q2公司营业收入105.96亿元，较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34%，归母净利润为10.33亿，较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。
    观点：
    美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动，公司乙烷进口成本持续低位，国内乙烯产量下降，而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少，供需格局偏紧推动乙烯价格上涨，截至2024年7月17日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著，由于美国乙烷产量较多，整体仍为供大于求的格局，下半年公司原料成本上涨空间受限，价差景气有望延续。
    公司围绕轻烃一体化为核心，持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置，有望在2024年贡献完整年度产能；2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量；随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常，公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地，将进一步巩固公司的龙头地位，持续推动公司成长。
    盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元，对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

穿越周期持续增长，无惧“双反”进击海外

浙江鼎力(603338)
    公司简介：
    浙江鼎力机械股份有限公司是一家致力于各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务的高端装备制造企业。公司营收及归母净利润近十年快速增长，近十年年复合增长率分别为37%、40%。公司产品线完善，臂式产品销售额占比不断提升，与剪叉式产品一同成为公司主力销售机型，2023年剪叉式及臂式产品占比分别为48%、39%；公司近三年毛利率及净利率逐步回升。对比其他工程机械上市公司，公司体现出穿越周期的稳健增长和高ROE。
    行业：高空作业平台是指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备，臂车和剪叉车为最常用的型号。高空作业平台相较于吊篮、脚手架等有高效性、安全性、经济性等优势。高空作业平台下游应用广泛，受地产周期影响逐步减少。高空作业平台设备成本较高，终端客户一般采用租赁的方式进行使用。从每亿美元GDP/每亿美元建筑业增加值/每万人对应的高空作业平台数量来看，我国高空作业平台保有量与海外相比成长空间较大。国内而言，臂车占比的提高有望带国内需求升级。而海外市场更新需求旺盛，随着保有量逐步提升，我们认为设备更替是推动海外高空作业设备需求的主要因素。从JLG和Genie的订单中我们可以看出北美下游需求旺盛。随着国内高空作业产品的优势和特点得到下游市场的认可，国内工程机械厂商凭借后发优势和产业链优势快速发展，2023年全球前十强高空作业平台制造商有五家中国厂商。国内厂家中，公司高空作业平台规模较大，毛利率水平较高。
    公司：公司产品系列全面，技术水平行业领先，公司颠覆传统设计理念，采用模块化设计，可有效降低运输成本。公司产品电动化率不断提高，2023年剪叉式及桅柱式电动化率已达100%，臂式电动车2023年电动化率也超70%。公司臂式产品单价远高于剪叉式及桅柱式产品单价，且近几年价格不断提升。公司成立以来不断增加产能，近几年产能逐步向臂式及电动化产品靠拢。公司不断加大海外市场的销售力度，通过收购或投资海外公司提升研发水平及扩展销售渠道。公司全球化战略不断推进，海外营收比例不断提高，2023年实现海外营收38.40亿元，同比增长13.35%，占公司总收入从2020年的27%攀升至2023年的61%。毛利率方面，近四年海外市场毛利率均高于国内市场。公司美国“双反”税率较其他国产厂商仍有较大优势，公司领先地位有望保持。此外，公司全球战略同样考虑到了新兴市场的需求，进一步降低“双反”对公司海外销售的影响。
    盈利预测：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达22.1亿元、26.5亿元、30.7亿元，同比提升18%、20%、16%，对应估值12、10、8倍。可比公司24年PE估值的均值为16X，给予公司16X估值，对应目标价69.92元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期；技术研发不及预期；“双反”重新裁定风险；测算结果具有主观性风险

国内CIS龙头专注技术穿越周期，高端产品放量迎业绩高增

韦尔股份(603501)
    投资要点
    国内CIS龙头深耕技术升级，高端产品放量迎业绩高增：韦尔股份成立之初主要从事功率器件和电源IC等半导体设计业务，公司不断进行外延扩张，形成图像传感器、触控显示、模拟解决3+N产品布局模式，目前下游应用领域从消费电子拓展至汽车电子、医疗等。2024年，伴随下游消费电子需求复苏库存去化加速，公司CIS新品持续导入各系列机型，迎来业绩高增期，2024H1公司收入预计在119亿元到121.8亿元，yoy+34.38%到37.54%。净利润在13.1亿到14.1亿元，yoy+754%到819%。伴随公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车高阶智驾持续渗透带动的市场规模高速增长，公司业绩有望持续实现高速增长。
    深耕图像传感器领域，市场份额有望进一步扩大：1）消费电子：智能手机需求复苏，2023年公司增长重回正轨。公司OV50H产品成功切入多款安卓旗舰机型主摄如华为Pura7、小米14等，公司有望凭借产品技术能力持续实现中高端手机CIS国产替代，助力营收高速增长。2）汽车电子：公司前瞻布局高像素产品，从1.3M的OX01E20到5M的OX05D10，到8M前视用OX08D10，从中低端向中高端迈进，打开成长天花板。随着智驾车型渗透率持续提升，车载CIS成为CIS领域成长最快的赛道，据Yole预测，全球车载CIS市场规模有望从2022年的21.9亿美元市场规模增长到2028年的36.3亿美元，22-28年CAGR为8.8%，公司有望受益实现车载CIS收入高速增长。3）安防等其他领域：公司有序布局CIS在安防、PC、医疗等新兴市场应用，公司是业界首批能够提供完整的端对端医疗成像子系统的供应商之一，全局快门技术成熟，在AR/VR领域推出LCOS产品，CIS业务多点开花。
    模拟IC和显示驱动IC向汽车电子领域布局，打开成长天花板：1）积极布局车载TDDI产品：公司触控显示（TDDI）领域实现产品全覆盖，据TrendForce预测，汽车将会成为下游增量市场之一，对于车用显示屏的需求将会大量增长，公司预计将在2024年下半年推出首款车载TDDI产品，为长期增长蓄力。2）模拟IC板块拓展至汽车领域：公司持续推进在车用模拟芯片的产品布局，2023年完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，公司模拟解决方案应用领域从消费及工业拓展至汽车领域。同时公司不断推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品验证导入，为模拟解决方案的成长贡献新增长点。
    盈利预测与投资评级：公司高像素CIS加速导入手机高端机型后摄及汽车客户，有望持续实现业绩高增，基于此，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.7亿元/50.6亿元/64.6亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为37/25/19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险；车载端新产品开发/客户导入进度不及预期。

公司深度：“双循环”发展迸发动能，稳定高分红共享成长红利

苏美达(600710)
    主业坚实，持续优化产业结构。公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中23年产业链板块实现营收313.18亿元，3年CAGR为8.75%，利润总额25.05亿元，3年CAGR为39.10%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展，积极应对国内大宗商品需求波动的影响，2023年石化板块运营量同比增146%。
    “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格130MW及137MW光伏电站等多座光伏电站项目；相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC模式渐成主流，政府类项目不断增加。
    股东背景雄厚，治理体系完善。第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。2024年4月，公司主动披露第一份ESG报告，获得万得A评级，排名为目前wind行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第6/46。
    高比例稳定分红，共享高质量发展红利。公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由2019年30.23%/1.84%提升至2023年41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策，2021年公司发布《公司2021-2023年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的40%，2021/2022年实际现金分红比例为45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。2000年至2023年，公司营业收入年复合增长率达21.17%，归母净利年复合增长率达20.84%。近三年营业收入年复合增长率达18.7%；归母净利年复合增长率达27.6%。
    投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.82/11.32/11.74亿元同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应PE为10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期。

北交所首次覆盖报告：数据资产管理服务商，物联网技术赋能资产管理智能化

国子软件(872953)
    专注资产管理数字化，服务行政及教育领域客户
    国子软件是资产管理数字化服务提供商，以自主研发的资产管理数字化平台为基础，面向行政事业单位和各级各类学校，提供软件开发、技术服务以及配套硬件产品等。公司覆盖行政及教育领域的多种类客户，行政事业单位客户则覆盖各级财政部门、主管部门和基层单位；教育主管部门客户包括了教育部、省教育厅、市级教育局、县市区教育局。2023年实现营收2.39亿元，较2022年同比增长19.20%，归母净利润5584.90万元，同比增长7.71%，毛利率/净利率分别为63.60%/23.36%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为66/78/93百万元，对应EPS分别为0.72/0.85/1.01元/股，当前股价对应PE分别为17.5/14.8/12.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    行政事业性国有资产及教育经费增长拉动需求，资产管理行业处快速发展期
    2006-2022年行政事业性国有资产CAGR达13%。截至2022年末，全国行政事业性国有资产总额59.8万亿元、净资产47.4万亿元。2013-2021年全国教育经费总投入CAGR达8.4%。资产管理是物联网最有前途的应用场景之一，物联网技术在资产管理方面具备先天的优势。根据前瞻产业研究院及赛迪数据，2021年我国物联网市场规模为2.56万亿元，预计未来三年仍保持18%以上增长速度，2024年市场规模达4.31万亿元。
    建设资产管理信息化体系，山东省大数据企业50强
    国子软件已经通过CMMIL5软件开发成熟度模型评估、是国内少有的通过5级最高认证的企业之一。2023年，公司围绕资产管理数字化业务，深化人工智能、大数据和物联网技术创新研究，持续增加资产一体化智能管理平台、资产管理物联网终端和设备的研发投入，提质资产管理数字化业务管理水平，构建全流程、全生命周期、全场景及智能化的资产管理数字化平台。2020-2023年研发费用分别为1782.97万元、1956.57万元、2189.17万元、2209.93万元，研发费用率分别为12.64%、10.41%、10.92%、9.24%。截至2023年12月，公司已获得专利2项、软件著作权200余项。
    风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险

乘AI东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间

中兴通讯(000063)
    投资要点：
    通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大研发投入力度，在算力进行多方面布局，随相关产品市占率提升，公司有望迎来新一轮增长。
    公司在5G-A方面布局较早。5G-A业务已形成“无缝万兆、泛在智能、确定能力、空天地一体、千亿物联、全域通感”六大场景和相应技术能力，面向toC、toB和toX三大领域，随运营商云计算资本开支提高，5G-A有望
    再赋能公司运营商业务。
    公司第二增长曲线以算力为核心，布局全栈智算网络：公司推出星云智算解决方案，面向训练和推理两类场景，打造智能硬件基础设施、AI平台、大模型及应用三个层次的开放生态全栈智算解决方案。其中服务器与存储引领增长，公司在移动、电信的多个招标项目中多次中标第一候选人，AI服务器可满足训练推理等高性能需求，分布式存储+DPU有望在后摩尔时代成为存储卡点的主要解决方案，公司服务器与存储板块将继续受益于AI建设带来的算力需求。此外，公司在交换机、数据库、大模型等方面有序展开，可服务于互联网、金融、电力、交通等多产业政企客户不同算力建设规划；子公司中兴微电子已实现交换芯片、NP芯片等无线、有线、手机多芯片自主研发，位居国内半导体企业前列，以雄厚的研发实力为公司提供增长动能。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润105.06/129.14/142.81亿元，同比增长12.7%/22.9%/10.6%，对应EPS为2.20/2.70/2.99元，PE为12.3/10.0/9.0倍，作为国内通信设备商龙头，公司无线及有线基本盘稳固，第二增长曲线增长潜力较大，具有较大超预期空间，综合考虑公司的成长性与可比公司估值，首次覆盖给予公司“增持-A”评级。
    风险提示：国别风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。

华密新材首次覆盖报告：深耕橡塑行业，前瞻布局特种工程塑料

华密新材(836247)
    摘要：
    公司业务结构：华密新材成立于1998年，主营业务橡塑材料和橡塑制品研发、生产与销售。公司第一大股东为邢台慧聚企业管理有限公司，实际控制人为李藏稳、李藏须、孙敬花、赵春肖。
    财务分析：公司2023年营业收入和净利润均实现两位数增长，盈利能力、费用控制总体稳定。2023年公司实现营业收入40,044.77万元，同比增长19.35%；实现归母净利润5,188.09万元，同比增长21.69%，主要原因在于公司新产品能满足客户定制化需求，且各地技术分中心开始发挥作用。公司2023年研发费用率为6.44%，近年来研发投入稳步增长。
    行业分析：橡塑制品是保障终端产品稳定运行的重要部件。近年来，下游汽车、电子电气、轨道交通等行业的发展，为橡胶制品行业提供较大的成长空间，预计未来随着下游市场进一步扩大，对橡胶制品的需求会继续增加。特种工程塑料凭借密度低、比强度高、耐高温等特点，可以替代金属部件，广泛用于新材料、新兴信息产业、高端装备制造业等国家战略新兴产业。我国特种工程塑料行业起步晚，进口依赖度较高，产业整体仍处于发展初期。未来，通过将特种工程塑料与改性添加剂共混以降低生产成本并规模化、产业化生产，特种工程塑料制品将逐渐向低成本化方向发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.57/0.72/0.91亿元，同比分别增长9.54%/26.18%/27.28%，对应市盈率分别为30/24/19倍。我们认为，公司在橡塑行业耕耘多年技术实力雄厚，主营业务橡塑制品盈利能力较好，下游应用空间广阔。随着募投项目投产，公司的产品布局进一步延申至PA6、PA66、PBT、PEI、PEEK、PI等中高端特种改性工程塑料领域，华密新材的盈利能力和行业竞争力有望得到进一步提升，我们首次给予“推荐”的投资评级。

精加工技术外延，工业母机+人形机器人带来新增量

贝斯特(300580)
    深耕精密加工领域，技术迁移拓展第三梯次业务
    公司成立于1997年，2017年于深交所上市，2019年拓展产品品类至涡轮增压器压气机壳。公司凭借精密加工技术起家，技术迁移至工业母机和人形机器人领域，2023年公司成功研发行星滚珠丝杠样品，可用于人形机器人。公司已经形成精密零部件+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件三大主要板块，2023年汽车零部件业务营收达12.03亿元，占比达89.58%，2023年总毛利率为34.46%，主要原因为公司产品技术壁垒较高。
    汽零业务差异化竞争，产能扩张迅速，主业优势稳固
    双碳背景下轻量化是汽车行业发展大势，对于电动车，其重量下降10kg可以使续航里程增加2.5km。公司汽零业务通过内生+外延，向外收购苏州赫贝斯、控股易通轻量化，向内设立安徽贝斯特，打造新能源轻量化部件布局，同时依托其自身精密加工能力，专注通用性精密小件，实现差异化竞争。同时，公司于2022年发行可转债，加码新能源汽车产能布局，达产后可以实现年产140万件新能源汽车功能部件。
    精加工技术迁移，工业母机+人形机器人打开新空间
    丝杠将电机端旋转运动化为直线运动，分为梯形丝杠、滚珠丝杠和滚柱丝杠。丝杠技术壁垒较高，国内企业起步较慢，目前国内中高端丝杠多为进口，但未来发展空间较为充分。丝杠三大应用场景为数控机床、机器人与生产线，以及航空航天与军工。丝杠在人形机器人价值量占比较高，以特斯拉为例，一台机器人预计有10个关节采用行星滚柱丝杠，4个采取梯形丝杠，价值量占比较高。公司引进先进设备，积极研发，具备一定先发优势，截至2024年，公司已经可以生产C0级滚柱丝杠副，UP级直线导轨副，同时，公司自主研发的可用于人形机器人的行星滚柱丝杠已经顺利出样，实现公司机器人方向产品从0到1的突破。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收16.64/21.28/25.38亿元，实现归母净利润3.38/4.51/5.54亿元。采用相对估值法，选取爱柯迪、秦川机床以及恒立液压作为可比公司，24年可比公司PE均值29x，由于公司技术壁垒较高，下游人形机器人业务有望迎来快速发展，给予24年PE30倍估值，对应目标价20.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；新业务拓展不及预期。

公司动态研究报告：海风+支架双重驱动，产能布局积极推进

振江股份(603507)
    投资要点
    新能源发电设备钢结构件领先，深耕海内外市场
    公司是专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括风电设备（机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等），光伏设备（固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等）、光热设备及紧固件等。公司深耕海内外市场，客户渠道丰富，是西门子、通用电气、ENERCON、Nextracker、Vestas、GCS、上海电气、特变电工、阳光电源等国内外知名企业的零部件供应商，且于2023年新开拓了Ideematec等优质客户。
    2023年，公司实现营业收入38.42亿元，同比增长32.28%，其中海外收入达24.94亿元，实现归母净利润1.84亿元，同比增长93.57%。
    2024Q1公司实现营业收入9.99亿元，同比增长4.65%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长34.17%。公司发布业绩预增公告，预计2024H1实现归母净利润1.1~1.4亿元，同比增长40.70%~79.08%。
    光伏支架：美国工厂投产，布局沙特产能
    作为GCS、Nextracker、ATI等头部光伏支架厂商的合格供应商，公司积极通过美国本土化生产以避免贸易政策的不确定性，目前公司美国支架工厂已全面投产并开始批量发货，预计2024年美国工厂产能利用率和盈利能力有望进一步提升，成为公司业绩增长亮点。另外，公司拟投建沙特光伏支架工厂，为GCS配套生产光伏跟踪支架，预计初始产能为3GW，未来可扩展至5GW，目标2024年投入运营，或将为公司2025年光伏支架业绩提供增量。一系列海外布局有望使公司充分受益于全球光伏市场增长。
    风电：绑定核心客户，扩产瞄准海上+海外
    公司风电业务以“海上+海外”为重点，产品主要为海上大兆瓦直驱机型零部件，且与西门子、通用电气、ENERCON、Vestas等海外头部风电客户建立了密切合作关系，可充分受益于全球海风需求爆发。产能方面，为迎合大兆瓦风电机组发展趋势，公司相继公布了江阴和南通工厂项目：1）计划在江阴投资3亿元，主要用于扩产大兆瓦海上风电定转子产品等；2）计划在南通建设海上风电产品生产基地，主要从事海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，风电塔筒、钢管桩、导管架生产制造，海上电机总装，漂浮式平台生产制造及组装，计划投资额达50亿元。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为50.23、63.69、72.66亿元，EPS分别为1.65、2.33、2.85元，当前股价对应PE分别为13.2、9.4、7.7倍，公司风电、光伏业务海外拓展顺利，有望受益于海外需求高景气，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏装机不及预期风险、风电装机不及预期风险、产能建设不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。

首次覆盖报告：管理效率优化，钦州基地打开发展新格局

华谊集团(600623)
    公司是上海国资下属的大型化工集团。上海华谊集团股份有限公司是上海市国资委下属的大型国有控股上市公司，是上海华谊控股集团有限公司的核心子公司。母公司上海华谊控股是由上海市政府国有资产监督管理委员会授权，通过资产重组建立的大型化工企业集团。公司主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。2023年公司实现主营收入403.84亿元，实现利润总额15.65亿元，归属于母公司净利润9.05亿元。
    公司近年管理效率和人效提升显著。2019-2023年的5年间，公司业务保持稳健增长，同期公司员工总数却呈下降趋势，从2019年的13020人，下降至10774人，人数下降幅度达17%。同期公司人均创收从290.56万元，提升至383.58万元，上升幅度达32%。近5年中主要是生产人员和行政人员数量有所下降，2019-2023年间，生产人员数量从9660人，下降至8223人，下降幅度达15%，行政人员从1681人下降至876人，而同期技术人员则有11%的增长。经过数年调整，公司人员效率提升、人员结构优化显著。
    广西华谊一体化基地打开公司发展新格局。长期以来，公司精细化工等业务在上海地区受制于土地和环境容量等方面资源相对紧张。自2019年开始，公司在广西钦州石化园区规划了一体化产业基地，目前已经建成投产75万吨/年PDH、40万吨/年丙烯酸、40万吨/年丙烯酸丁酯等项目，另有阻聚剂、100万吨/年甲醇制烯烃、30万吨/年EVA等众多新项目在建设之中。公司广西基地发展容量充裕，已规划投资已超过300亿元，该基地将成为公司拉动各板块业务的重要支撑和引擎。
    投资建议：公司是上海市国资委下属的大型化工集团企业，在能源化工、绿色轮胎、精细化工、先进材料等领域都有较强竞争优势和自主创新能力。经过多年的持续管理优化，公司内部人员效率得到大幅提升，公司在广西钦州实施的一体化基地项目将为公司发展开辟全新天地。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.97、16.46、17.11亿元，EPS分别0.51、0.77、0.80元，现价（2024年07月23日）对应PE分别为12x、8x、7x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）项目建设进度不及预期的风险；2）重点产品价格下滑的风险。

公司动态研究：数智化战略彰显发展潜力，多款图书销量排名前列

中信出版(300788)
    投资要点
    万象亿新数智化框架搭建完成，赋能出版全流程
    （1）数智化框架搭建完成，自下而上赋能出版全流程。公司数智化战略框架分为三层：基础设施层、平台层和场景层。基础设施层包括用户数据和内容数据，支持1000万自有用户的数据存储与处理。平台层由书讯出版平台、出版知识库和夸父AI平台构成，优化了出版全流程。场景层涵盖数字阅读、企业学习和作者与读者互动三个模块。
    （2）书讯出版平台助力监控版权使用、实现出版流程数字化、构建数据资产。书讯出版平台覆盖从版权管理到图书出版、上市营销的全流程，平台通过版权库、合同库、商品库和选题库“四库一体”的解决方案，实现版权衍生的选题管理，并通过数字化升级提升出版效率。
    （3）夸父AI平台贯穿工作流、提升员工效率。该平台底层架构为中信云，以云平台、大数据平台等为基础构建大模型引擎，应用于出版、用户服务及内容生成三大主要场景，具备知识深度解构、一体化营销、在线翻译和电商图一键生成等功能，公司已经面向出版的17个场景，构建了122个AI应用，贯穿出版工作各个流程。
    （4）公司与小冰科技合作，通过数字人和大模型技术，创造了作者数字分身，实现实时交流和个性化知识分享。
    多领域图书市场表现亮眼，销量榜单多项领先
    据开卷报告数据，公司出版的经管类图书排名市场第一，在中图网经济管理图书近一月畅销榜中占据多个席位。具体来看，截至2024年7月23日，《一课经济学》排名第1，《薛兆丰经济学讲义》排名第10，《富种起源：人类是怎么变富的》排名第21，《随机漫步的傻瓜》第24。
    传记类图书中，据北京开卷，《埃隆·马斯克传》在2024年上半年非虚构类各渠道新书销量中排名第22。
    心理自助类图书中，多款少儿类图书销量名列前茅，据北京开卷，《小狗钱钱》在6月少儿类货架销售榜中位居第8。
    2024上半年图书市场整体承压，教辅板块显著增长，短视频渠道码洋收入及占比维持增长趋势
    据北京开卷，2024年上半年整体图书零售市场呈现负增长，码洋同比下降6.20%，和第一季度相比，第二季度进入网店大促期，整体图书零售市场降幅较第一季度有所收窄。
    分类别来看，2024年上半年二级分类市场中，少儿类码洋比重最大，占29.17%，码洋同比下降1.46%，其次是教辅类，码洋比重为21.74%，码洋同比增幅最大，为8.99%；文学码洋比重为10.09%，码洋同比下降7.16%。
    分渠道来看，2024年上半年短视频电商比例依然呈现正向增长态势，码洋同比增长18.34%，但和前几年相比，增速有所放缓。
    盈利预测和投资评级：公司积极探索新技术赋能出版业务，版权资源优势明显，内容电商业务领先，我们预计2024~2026年营业收入分别为18.86/20.64/23.17亿元，归母净利润分别为1.22/1.38/1.57亿元，对应PE分别为37/32/29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、短视频渠道增速不及预期、图书销售表现及生命周期不及预期、重要版权未能如期取得/续约、公司治理风险、用户阅读偏好改变等。
   

公司动态研究报告：华为鸿蒙生态深度合作，开启“软硬一体”新生态模式

软通动力(301236)
    投资要点
    跨领域业务多线发展，有望扭转短期亏损
    软通动力专注于为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务，是国内领先的软件和信息服务企业。2023年，公司实现营业收入175.81亿元，归母净利润5.34亿元，公司数字化创新业务/战略新兴行业营业收入分别为83.48亿元/64.11亿元，营收占比为47.48%/36.47%。
    2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为54.4亿元/-2.77亿元/-2.84亿元，分别同比+29.65%/-557.51%/-885.28%，同比转亏主要系公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等综合影响所致。
    数字化创新业务服务方面，公司全面深化咨询与解决方案、云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件、数字基础设施与系统集成服务等在内的数字化创新业务服务能力。通用技术服务方面，公司以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。数字化运营服务方面，公司致力通过数字技术和数据能力等手段，打通企业各环节，以提升运营效率的方式，帮助企业改善经营活动的运作及管理模式，提升企业对产品或服务从认知到转化的全链路管理，实现产品价值传递，增强用户体验，驱动业务增长。
    华为生态头部合作伙伴，鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局
    2018年到2021H1，华为常年保持公司第一大客户地位。2018年到2023年，公司来自第一大客户的营收持续上升至64.37亿元，占公司收入比重36.61%。作为华为核心合作伙伴，公司将持续受益，并深化参与鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾、数字能源、盘古等生态领域的构建。
    2022年3月，软通动力成立子公司鸿湖万联，华为旗下哈勃注资入股5%，成为华为首批OpenHarmony生态使能伙伴。开源鸿蒙方面，鸿湖万联基于OpenHarmony自主研发了业内首个具备跨指令集的全域智能SwanLinkOS鸿鹄操作系统，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作。目前已发布3个行业商业发行版、10+款开发套件，联合30+生态合作伙伴，完成50+商用设备的鸿蒙化适配，在煤矿、电力等行业成功商业化。其中，面向PC端的SwanLinkOS商业PC发行版（Beta版），是国内首个基于OpenHarmony打造的面向X86平台架构的国产化PC端分布式操作系统，标志着OpenHarmony生态已具备了PC端硬件底座，为北向应用的开发提供了坚实基础。截至2024年7月，软通动力在OpenHarmony主仓代码贡献占比排名靠前，代码修改量排名第五。
    开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤OS(iSSEOS)完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段。
    开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB(iSSEDB)，推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。
    充分发挥同方技术优势，合作打造软硬一体化生态模式
    2024年1月31日，公司完成对同方计算机及同方国际的收购，转让金额共18.98亿元，持有同方计算机/同方国际信息100%的股权，并分别更名为软通计算/智通国际。2023年，同方计算机/同方国际信息营业收入分别为44亿元/95.9亿元，毛利率分别为8.39%/5.88%。
    软通计算的加入为公司填补了服务器，PC等硬件的布局。近期，软通计算接连中标多个项目，包括以项目份额第一中标国家税务系统线上批量集中采购计算机设备项目，中标中央国家机关2024年度台式计算机批量集中采购项目最大份额等。2024年5月30日，软通计算携手Intel发布了国内首款符合绿色计算机规范的AI一体机--超越A7000，并获得了绿色计算机评价证书。
    在AI PC领域，智通国际拥有消费类电脑品牌机械革命（MECHREVO）。2023年，机械革命品牌在游戏本热销榜单中排名第二，年销量约70万，年销额近46亿。近日，机械革命推出一款AIPC产品--翼龙15AI长续航版本、耀世16/15系列AI臻享版。作为华为首批HarmonyOS Connect（鸿蒙智联）的服务商，软通动力在AIPC的开发中沿用了鸿蒙关于生成式AI的技术标准，并推出了天璇MaaS平台等AI产品和保险等行业大模型。
    公司将与同方计算机延承“全产品技术路线+全产品类别”的业务策略，充分发挥同方计算机在硬件制造层面的技术优势与能力，与公司软件开发能力共融互联，打造软硬一体化智算方案，构建“产品+服务+营销”的全栈计算产品与解决方案新发展模式，助力公司实现从软件、硬件、服务到软硬件大一统的制造、研发、服务业务质的飞跃。
    盈利预测
    我们看好公司作为华为头部合作伙伴及在软件和信息技术服务行业的领先地位，在AIPC领域全面技术布局，业绩稳步提升。预测公司2024-2026年收入分别为302.66、349.12、402.38亿元，EPS分别为0.73、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为46.3、34.8、28.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）软件和信息技术服务行业人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险；（2）为保持和提升公司竞争力带来的技术创新风险；（3）主要客户之收入占比与业务粘性较大带来的客户集中风险；（4）税收优惠和政府补贴政策变化风险

公司深度报告：聚焦黄金主业，走向价值重估之路

玉龙股份(601028)
    坚定出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。公司大股东变更为济高资本，实际控制人为济南高新区管理委员会。自2021年国企控股后，公司主营业务从钢管转型为矿业+贸易业务，公司依托集团资源，收购优质黄金与新能源矿业资产，并在2024年坚定出清大宗贸易业务，持续推进黄金矿山资源增效增储，加大优质矿产资源的找矿力度。目前公司黄金业务贡献主要业绩，2023年黄金业务营收占比52%，毛利占比67%。2024Q1公司实现归母净利润1.06亿元，同降26%，其中黄金实现净利润1.31亿元，同涨28%。
    帕金戈金矿资源禀赋优异，增储空间大。公司目前黄金矿产主要为2022年收购的帕金戈金矿，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），同比增加31.5万盎司（9.80吨），选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨，销量2.83吨，同增8.7%；公司黄金业务平均销售价格445.5元/克，实现毛利率52.7%，单位生产成本211元/克。2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元，2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。
    巴拓金矿生产条件成熟，公司协助运营管理。巴拓黄金持有南十字项目（SXO）矿区矿权共有224个，总面积约599.7平方千米。目前，巴拓黄金拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨），历史上选矿厂最高产能达到230万吨/年。巴拓金矿资源量丰富，具有较为成熟的生产运营基础及条件，并具备通过加大资源勘探投入进一步延长服务年限的潜力。2024年7月，公司全资子公司玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓具有丰富的金矿资源，我们认为后续有望注入公司。
    降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。6月FOMC会议按兵不动，维持利率目标不变。CME的Fed工具显示最新市场预期9月降息概率为61.1%。全球央行黄金储备增加支撑长周期金价走强，我国央行短期暂停购金，但长周期来看黄金储备仍然增加。同时作为避险资产的黄金需求增长。我们预计黄金价格有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为21.50亿元、19.76亿元、22.89亿元，归母净利润分别为6.31亿元、6.89亿元、7.55亿元，对应EPS分别为0.81元、0.88元、0.96元，对应PE分别为17.4倍、15.9倍、14.5倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著，给予公司24年25倍PE，对应市值158亿元，目标价20.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险、国际化经营风险、安全环保管理风险、新增项目投产进度不及预期。

亚非拉光储爆发，领军者行稳致远

德业股份(605117)
    平安观点：
    户用光储赛道头部玩家，新兴市场实力突出。德业股份成立于2000年，2021年4月于上交所主板上市。公司业务涵盖新能源和家电两大板块，新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及储能电池；家电产品主要包括热交换器和除湿机。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业；户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一，在东南亚、南非等新兴市场实力突出。2023年，公司实现营收74.80亿元，同比增长26%；归母净利润17.91亿元，同比增长18%。2024年第一季度，公司实现营收18.8亿元，同/环比变化分别为-10%/+63%；归母净利润4.33亿元，同/环比变化分别为-26%/+94%，受益于亚非拉户储、组串市场增长，环比大幅改善。根据公司半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.39%到+1.53%；则第二季度归母净利润7.50-8.50亿元，环比大幅增长73.2-96.3%。随着亚非拉户用光储需求爆发，公司业绩增长后劲充足，全年有望取得亮眼的业绩表现。
    户用储能：亚洲市场增势强劲，公司实力出众。全球户储需求分化，新兴市场表现更优。2023年全球户储装机10.4GW，较2022年翻倍增长，主要由于欧洲和南非市场增长强劲。2024年，欧洲市场受补贴退坡等因素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户储出货下降；美国市场、亚洲市场装机增长动力则相对较强。整体而言，我们预测2024年全球户储装机整体有望稳定在10.4GW，2025年小幅上升至11.5GW。2024年，亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场新的增长点，东南亚（菲、缅、越）、南亚（巴基斯坦、印度）市场表现亮眼。户储新兴市场电力缺口大、输电设施薄弱，电力保供需求、政策补贴驱动户储需求增长。公司户储产品包括逆变器和储能电池包，2023年，公司逆变器（含户储、组串、微逆）销售收入44.3亿元，储能电池包实现营收8.84亿元。公司在新兴户储市场产品优势和渠道优势突出，产品方面，公司低压产品为优势产品，契合新兴市场对性价比、可靠性、便利性等方面的需求；渠道方面，公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌口碑和服务能力。公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发，获得亮眼表现。
    光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔。全球光伏装机增速相对放缓，我们预测2024年全球光伏交流侧装机455GW，同比增长19%。分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较为突出。我们测算，2024/2025年全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元。我们认为，印度、巴西组串式市场，以及巴西、德国微逆市场全年需求向好，公司光伏逆变器性能出色，渠道布局广泛，受益于新兴市场的快速发展，全年业绩可期。
    投资建议：我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为29.53/36.87/43.86亿元，EPS分别为4.63/5.78/6.87元，对应7月22日收盘价PE分别为20.9/16.7/14.0倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示： （ 1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。 在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（ 2）海外贸易政策收紧的风险。 欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（ 3）全球市场竞争加剧的风险。 新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（ 4）股价波动的风险。 近期公司股价涨幅较大，公司已于 7 月 15 日发布股票交易异常波动公告，敬请投资者注意交易风险。

贝斯特首次覆盖深度：精密零部件筑基，新能源汽车零部件和丝杠业务打开成长空间

贝斯特(300580)
    投资摘要
    专注精密零部件与智能装备，延伸拓展新能源汽车零部件、工业母机、人形机器人核心部件等业务
    公司充分发挥“精密加工为特长、铸造产业为支撑、智能装备为驱动”的产业联动发展的核心竞争优势，围绕三梯次产业进行战略布局。公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料、天然气燃料汽车核心部件等产品；三、工业母机、人形机器人等领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。公司营收近年来保持稳健增长势头，盈利能力维持在较高水平。2023年，公司实现营业收入13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.13%，公司连续十年毛利率保持在34%-43%区间，盈利能力较强。
    卡位新能源汽车零部件优质赛道，扩产升级深化布局
    受益于新能源汽车行业高速发展，公司通过自有资金、融资等建设项目以及收购、设立子公司卡位新能源汽车零部件赛道，新能源汽车零部件业务实现快速增长。全球和我国新能源汽车行业近年来正处于快速发展阶段：2014-2023年，全球新能源汽车销量年均复合增长率达52.38%，2016-2023年，我国新能源汽车销量从50.70万辆增长至949.50万辆，年均复合增长率达51.97%，根据EV Volumes数据，中国是全球最大的新能源汽车市场，2023年占据全球新能源汽车市场总份额的比例为59.00%。2019年至2020年，公司以自有资金成功实施了“汽车精密零部件项目（一期）”的建设，2020年，公司发行可转债募集资金5.3亿元投入年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，并于2019年收购苏州赫贝斯51%股权，2020年收购易通轻量化62%股权，2022年设立全资子公司安徽贝斯特重点布局新能源汽车零部件业务。2020-2023年公司新能源汽车零部件业务营业收入由0.24亿元提升至1.51亿元，CAGR达到84.61%，产能由190万件增加至900万件，销量由97.02万件增加至656.52万件，均实现快速增长。
    高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机、人形机器人等新赛道
    工业母机、人形机器人等市场空间广阔，公司滚动功能部件（丝杠导轨）业务打开成长空间。中国为全球第一大机床消费国，中国机床工具工业协会数据显示，2023年我国金属加工机床消费金额达1,816亿元，以浙海德曼为例，机床中滚动功能部件占上游原材料的成本比例约为5%-9%，预计国内机床滚动功能部件空间在百亿元左右。人形机器人采用反向式行星滚柱丝杠，若大规模量产后，人形机器人对应行星滚柱丝杠行业市场空间巨大。根据前瞻产业研究院数据，按照人形机器人单机行星滚柱丝杠用量为14个计算，人形机器人年产量在5-500万台区间时，行星滚柱丝杠成本在954-2,322元区间，100万台人形机器人对应市场空间将超170亿元。公司以全资子公司宇华精机为独立平台，主营产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人业务等领域进行大力开拓。2023年5月公司首台套机床用丝杠、导轨下线，2023年10月，公司首台套反向行星滚柱丝杠样件下线。
    投资建议
    考虑到公司是涡轮增压器零部件龙头厂商，新能源汽车零部件产能释放成为业绩的有力支撑，通过切入工业母机、人形机器人核心部件等领域将为后续发展添加新动力，我们预计公司2024-2026年营收分别16.87、21.37、26.67亿元，分别同比增长25.62%、26.67%、24.77%，归母净利润分别为3.50、4.56、5.58亿元，分别同比增长32.75%、30.31%、22.40%。对应EPS分别为0.70、0.91、1.12元/股，对应PE分别为19、15、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；国际贸易环境相关、汇率变动的风险。

公司首次覆盖报告：药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇

仁和药业(000650)
    核心逻辑：公司为低估值、高分红、变革期的知名品牌药企。根据我们盈利预测对应2024年市盈率约10倍，2022-2023年公司分红比例均在48%以上，杨潇先生于2022年担任公司董事长，2023年起公司陆续推出董事长增持计划、公司股权回购计划、员工持股计划等，彰显公司持续经营的信心。同时，2024年公司持续落实“十六字经营方针”，即两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，我们认为公司在产品、品牌、渠道等方面均有望迎来新机遇。
    药品&大健康双轮驱动，“十六字方针”持续提质增效：①2017-2023年间公司营收复合增速约5%，2023年公司营收达50.32亿元（同比-2%）。在收入构成方面，2023年药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。②在药品业务方面，公司药品业务主要以非处方药OTC类产品为主，约占药品全部收入的80%左右。此外，公司中药产品收入占全部药品收入比例为47%左右。目前公司药品的研发主要集中在大品种的仿制药和国家中药经典名方上。在仿制药方面，2023年公司获得苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、他达拉非片（20mg）、西地那非片、阿托伐他汀钙片、盐酸达泊西汀片、玻璃酸钠滴眼液等药品批件。在中药经典名方方面，目前公司的二冬汤处于CDE评审阶段。③在大健康业务方面，公司大健康产品种类涉及功效性化妆品、护肤护发用品、洗涤用品等。同时，公司大健康产品业务目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售，以天猫、京东、抖音、唯品会等几大线上平台为主。2021-2023年间公司7家大健康公司扣非归母净利润复合增速约31%，2023年7家大健康公司贡献的扣非归母净利润达1.77亿元。④在“十六字经营方针”方面，两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，多管齐下推动公司产品、品牌、渠道、营销全面发展。
    “董事长增持+公司回购+员工持股计划”彰显持续经营信心，2024年有望轻装上阵：①自杨潇先生担任董事长以来，公司持续推动股票增持、股权回购、员工持股等。2023年7月20日，董事长发布增持计划，2023/7/20至2023/11/1期间董事长增持公司股份约1457.75万股，合计增持金额约1亿元，增持均价约6.92元/股。2023年12月8日，公司发布股权回购方案，2023/12/8至2024/3/29期间公司回购股份1550万股，回购金额约1亿元，平均成交价约6.45元/股。2024年4月，公司发布员工持股草案，本员工持股计划受让公司回购股票的价格为4.52元/股，参与人数不超过110人，股票规模不超过1550万股。②2023年公司计提2.23亿元资产减值损失，其中无形资产减值为1.74亿元（主要系中盛药业计提减值），商誉减值0.31亿元（樟树制药计提商誉减值），存货减值为0.18亿元。从商誉结构上看，公司已对樟树制药、中盛药业的商誉全额计提减值，截至2023年末商誉账面价值为5.47亿元，我们预计后续商誉减值的风险较小，我们认为2024年公司有望轻装上阵。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8亿元、57.63亿元、62.97亿元，同比增速分别为5%、9%、9%，实现归母净利润分别为7.5亿元、8.48亿元、9.54亿元，同比分别增长32%、13%、13%，对应当前股价PE分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险因素：销售不达预期，新品推出不及预期风险，药品&大健康市场竞争加剧，资产减值风险。

国内多元化宠粮品牌运营头部玩家，内修外练深挖市场

中宠股份(002891)
    投资要点：
    中国宠物食品行业头部玩家，国内业务保持增长。公司创立于1998年，以代工海外品牌宠物零食起步，同时不断发展自有品牌，旗下拥有"Wanpy"、"ZEAL"、"领先"、"Happy100"等自主品牌。旗下自有品牌在国内市场知名度提升，销量及营收持续增长。目前公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，2023年公司宠物食品及用品总产量为8.53万吨，处于国内领先地位。
    宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。
    公司发展战略卓有成效，产能释放有望持续带动业绩。海外业务方面，公司是海外宠物食品代加工的国内龙头企业，同时也是国产品牌出海的领军者。国内业务方面，公司自有品牌以顽皮Wanpy为始，又先后将ZEAL和领先Toptrees纳入麾下，通过打造品牌矩阵，同时携手分众传媒，差异化营销加强消费者触达，实现产品向上覆盖宠粮中高端价格带。此外，公司完备的供应链体系支撑顽皮、领先等国内自有品牌冲击中高端，也保障了公司全球化优势。公司国内业务2023年实现收入10.81亿元，同比增长20.67%，未来有望成为公司第一大利润增长点。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润2.84/3.65/4.35亿元，同比增长21.7%/28.5%/19.3%，对应EPS为0.97/1.24/1.48元，PE为19.3/15.0/12.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险，海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

二次设备领军公司，源网荷储有望齐迎增长

四方股份(601126)
    公司基本情况：新型电力系统各环节共同推进，公司业绩多年稳健增长公司成立于1994年，主营业务输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。公司多年以来收入稳步增长，近四年CAGR+11.8%：2023年实现营收57.51亿元，yoy+13.24%；24Q1实现营收15.45亿元，yoy+31.21%，归母净利润1.81亿元，yoy+27.55%，收入利润加速增长。
    业务分拆看，公司收入主要由电网自动化，电厂及工业自动化两大业务构成，23年公司电网自动化业务实现收入29.24亿元，收入占比50.84%；电厂及工业自动化实现收入24.91亿元，收入占比43.31%。
    核心看点：源网荷储产品全覆盖，积极推进海外市场开拓
    1）源：传统发电领域覆盖火电、发电仿真解决方案，新能源发电领域覆盖水电、光伏、风电等，产品包括电力保护及自动化系统。往未来看，风光装机的快速增长有望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产品快速增长。
    2）网：应用领域包括输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等。展望未来，我们预计国内特高压、海外跨国电网互联计划逐步推进，以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增长周期有望开启，全球输变电及配网领域增长将带动公司相关产品的需求提升。
    3）荷：公司积极拓展用电市场，23年公司完善了面向钢铁行业的电力调控系统，中标石油化工、钢铁冶金行业集控调度类项目，在用电侧加强能效管理向绿色低碳转型趋势下，未来公司用电业务亦将迎来发展机会。4）储：23年公司的首台量产储能电池PACK顺利投产，具备量产电池PACK的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。
    5）海外市场：公司23年海外业务实现收入1.60亿元，yoy+10.6%，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。未来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年营收分别达69.70/84.30/101.34亿元，yoy+21.2%/20.9%/20.2%；净利润分别为7.33、8.76、10.2亿元，yoy+16.85%/19.50%/16.28%。我们选取在电网自动化业务领域业务相似的国电南瑞，许继电气和东方电子作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE估值25.0X。考虑公司未来有望跟随全球输变电及配网投资加速，我们给予公司24年25.0X估值，目标价22.01元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：电网投资力度不及预期；市场竞争风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外业务经营风险；人才流失风险；交易风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

电商出海东风助力，航空物流龙头起飞

东航物流(601156)
    投资要点：
    跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，航空速运利润弹性有望释放，地面综合服务收益贡献稳健。
    国内领先的航空物流服务提供商
    公司为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业，中国东方航空集团为公司控股股东、实际控制人。公司主要业务有航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案，致力于提供为客户提供“一站式”航空综合物流服务。公司收入总体保持增长态势，资本结构改善，现金流大幅增加。2018-2023年，公司营业收入年复合增长率13.6%；资产负债率由47.2%下降到40.9%；经营活动现金净流量由8.7亿元增加到52.4亿元，年复合增长率43.1%。
    供需格局趋于紧张，行业景气有望上行
    跨境空运运力供不应求，行业景气上行。供给方面，主要由全货机和客机腹舱提供。全球飞机生产以客机为主，全货机产能有限，目前波音大型宽体全货机在手订单仅53架；客机腹舱运力恢复缓慢，2024年夏航季中国至美国航班仅恢复到2019年的24%。需求方面，中国电商平台出海催生大量航空物流需求。2023年中国跨境电商出口1.8万亿，同比+19.6%；同时，航空普货市场持续复苏，2024年1-5月中国手机出口3.0亿台，同比+4.3%。
    航空物流弹性充足，地面服务收益稳健
    航空速运业务有望享受空运运价提高带来的利润弹性。公司全货机执飞班次、日利用率等经营效率指标行业内领先。2024Q2，浦东机场出港空运价格指数平均为4,678，同比+23.0%，环比+18.9%。地面综合服务是公司利润基石。公司卡位上海机场出口核心节点资源，市占率维持50%以上。随着规划货站产能投产，将进一步增厚公司收益。综合物流解决方案打造第二增长曲线。2024Q1，相关业务收入26.3亿元，同比+64.0%，占收入比重50%。
    盈利预测与评级
    我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为252.4、307.3、350.7亿元，同比分别+22.4%、21.8%、14.1%，3年CAGR为19.4%；归母净利润分别为32.5、36.9、41.2亿元，同比分别+30.6%、+13.6%、+11.5%，3年CAGR为18.3%；EPS分别为2.05、2.33、2.60元/股。鉴于跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。
   

经典IP焕发新活力，AI赋能未来可期

巨人网络(002558)
    投资要点
    推荐逻辑：1）业绩保持稳健增长，24Q1实现营收7亿元，同比+37%，归母净利润同增44%至3.5亿元，发展具备韧性；2）主营业务方面，征途IP手游夯实主业基本盘，《球球大作战》卡位休闲游戏赛道，叠加AI赋能游戏业务工作流，后续表现可期；3）积极回报股东，拟每10股派发现金红利0.8元（含税），综合中期已派发的现金红利，2023年度现金分红合计4亿元。
    征途IP老树发新芽，流水表现稳中有升。征途系列IP新款旗舰手游《原始征途》上线发行表现突出，上线首月流水逾3亿，23年流水超15亿，累计新进用户数逾1500万。征途赛道亦初步完成小程序游戏的布局，具体来看，《王者征途》小程序游戏已于23年报告期末启动测试，自2024年2月逐步提升买量投放力度，排名及流水稳中有进。《原始征途》小程序游戏目前已调优完毕，或将在24年中重点发力。《征途2》等其它征途IP手游小程序游戏研发亦初步完成，后续表现值得关注。
    积极拥抱AI发展趋势，创造AI新生产力。根据官方披露，报告期内公司已陆续搭建一系列AI工具类平台，包含视觉、语音、大语言模型等技术方向，赋能策划等业务环节，研发效能显著提高，研运成本降低。AI+语音方面，公司推出AI语音生成平台百灵，提供语音合成与语音转换技术。AI+代码方面，公司上线代码层AI大模型—CodeBrain，实现实时代码生成，并提供智能代码翻译、解释、纠错、重构等功能，赋能开发环节，部分项目代码研发效率提升30%-40%。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为14.6亿元、16.4亿元、18.6亿元，对应动态PE分别为12倍、11倍、10倍。公司存量游戏夯实基本盘，AI赋能提速，看好全年稳健增长，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价11.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：重点项目不及预期风险、行业政策变动风险、新游戏开发与运营风险。

保温杯壶专家，客户&产品拓宽贡献增量

哈尔斯(002615)
    投资要点：
    保温杯制造龙头，2H23以来业绩持续修复。
    公司自1985年创立、2011年上市，是我国保温杯老牌企业。外销占比80%以上，其中，国外自主品牌SIGG占营收比重约10%，其余约70%主要为国外ODM/OEM业务。2023年下半年起，随着海外客户去库完成，新品、客户开拓拉动公司业绩持续修复，2024年Q1公司实现营业收入5.7亿元，同比+59%，归母净利0.3亿元，同比+782%。公司2024年半年报业绩预告归母净利润为1.16亿元-1.49亿元，同比增长155%-227%。
    美国保温杯需求旺盛，关注新品、客户拓宽带来的成长增量。
    我国保温杯2024年1-5月出口额同比约+14.2%，1-4月美国自中国进口保温杯金额同比+42%。国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力DTC渠道以及加强在TikTok影响力等举措持续破圈，主打户外+时尚的生活方式，保温杯需求持续旺盛。公司与美国优质客户紧密合作，有望分享成长红利。1）YETI：1Q24YETI保温杯业务受益新品畅销，营收同比+13%，展望FY2024，YETI预计收入同比增长7%-9%。2）Stanley：Stanely凭借爆款Quencher系列，销售额自2019年的0.7亿美元增至2023年的7.5亿美元，CAGR达81%。Stanley在亚马逊2023年市占率15.89%，仅次于YETI的16%。公司2010年已与Stanley开展合作，据公司信披，公司2024年已批量供应Quencher水杯，我们预计将带来营收贡献。
    汇率、海运、关税的盈利扰动影响预计可控。
    汇兑方面，2H23公司汇兑相关收益基数逐步下降，我们预计2H24汇兑基数对盈利端的影响将趋弱。海运费方面，公司ODM/OEM业务以FOB为主，产品离港后的运费主要由客户承担，且目前海运紧张对公司未产生重大影响。关税方面，据公司2019年8月信披，公司销往美国的产品比例在40-50%，但公司产品暂不在加征关税名单；此外，我们认为由于公司客户为美国中高端品牌，对价格的敏感度有限，结合公司积极布局泰国产能，估算全部建成达产后海外产能占比可达超30%，预计未来关税潜在影响可控。
    盈利预测与投资建议
    公司作为保温杯制造龙头之一，合作海外优质客户共享成长，海外自主品牌SIGG定位高端稳增，国内自主品牌焕新升级，电商、线下、礼品等多渠道协同。我们预计公司2024~2026年归母净利分别为2.96亿元、3.43亿元、3.99亿元，同比分别增长18.4%、15.9%、16.4%，目前股价对应2024年PE为11x，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险。

自主数据库龙头，助力信创步入核心系统替换深水区

达梦数据(688692)
    报告摘要
    达梦数据：信创数据库行业领先，全栈产品扬帆护航。1）公司核心团队历经40余年技术沉淀，于2024年6月12日在上海证券交易所科创板上市，公司掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。2）公司形成“软件产品使用授权+解决方案+运维”为主的业务布局，从通用关系型数据库产品延伸向全栈数据产品，其中软件产品使用授权业务占比逐年增长，2023年收入占比超九成。3）股权结构稳定，创始人冯裕才技术背景深厚；截止2024年6月12日，中国软件持股比例18.91%，实际控制人为中国电子。4）营收及净利润增幅明显；毛利结构性改善，有望提振公司长期盈利能力；并且在研发端投入稳步增长，技术密集型行业人才补充不断。
    行业：党政数据库高资质壁垒，行业数据库选型技术为王。国内数据库市场规模扩张，国产数据库加速追赶国际厂商，2023年海外数据库市占率较2019年下降29.6%，其中达梦数据库和华为系数据库的占比显著提升。目前党政信创率先试水推广，行业信创进入规模化应用阶段，其中党政信创以集中式数据库为主，对资质有硬性要求；行业信创目前集中式占比较高，分布式数据库正加速渗透核心系统，更重技术和性价比。
    集中式数据库：构筑高壁垒，党政信创核心系统加速落地。1）技术自研：公司代码100%全自研，自主编写数据库产品核心源代码，掌握全部实现原理和体系框架，掌握产品技术发展方向的完全决策权，风险敞口较小。2）迁移兼容：柔性迁移降低成本，全面适配生态广阔。迁移及兼容能力是国产数据库替代难点，柔性迁移解决方案，数据迁移便捷，降低迁移成本；DM8数据库的设计思路与Oracle相似，且与SQL语法的使用基本一致，迁移后学习成本较低。3）渠道建设：从内提质服务能力，从外加强渠道建设。渠道建设影响前期市场拓展，公司采取渠道为主+直销为辅的商业模式，公司对内服务能力和水平领先，服务体系决定客户粘性；对外渠道建设加强，经销商加速拓展，目前公司依靠卓越的商务服务能力，公司在党政核心+行业OA加速落地。
    新一代数据库产品：全栈布局，行业信创打开远期空间。1）集群数据库：对标Oracle RAC，推出DMDSC和DMMPP，打破共享存储集群技术垄断；2）分布式数据库：适用海量数据场景，是金融核心系统替代的重要选择，采取原生分布式数据库技术；3）云数据库：云部署产品走向成熟，云原生数据库占比扩大，为健全达梦云体系，推出云原生DMCDB扩展公有云、私有云、混合云部署等部署方式。4）图数据库：梦图数据库（GDM）具备完全自主知识产权，蜀天梦图研发分布式图数据库管理系统，NoSQL数据库适应好复杂度数据，图数据库应用广泛。
    盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，可给予一定的估值溢价。预计公司2024-2026年归母净利分别为3.50、4.18、5.10亿元，以2024年7月22日收盘价计算，对应PE分别为50.8x、42.5x、34.8x。
    风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

航天瓶颈领域地方优势国企

国科军工(688543)
    投资要点：
    固体发动机是导弹产业链产能瓶颈
    根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，部分产品价格受到供需不匹配而出现波动，相关公司产业链地位提升。
    固体发动机技术及资质壁垒高
    发动机动力模块生产工艺包括装药、浇筑、整形等多个工序，流程繁琐，难度大、定制化程度较高，具有较高的技术壁垒及资质壁垒。根据获得的相关科研许可，公司国内固体发动机主要竞争对手为航天科技、航天科工等军工央企下属单位；公司为我国重要军工集团，经营机制灵活。
    募集资金有利于公司产能快速提升及市占率提升
    2023年6月公司上市，募集资金14.43亿元，资金用于统筹规划建设等项目；大额资金的投入，有利于公司产能的扩充。统计弹药及火工品相关上市公司4家，仅国科军工在2018年之后有增资扩产相关方向的规划，若行业需求快速释放，则国科军工相关产能响应能力更强，市占率有望提升。
    技改项目推进拉动人均产值快速提升
    受益于公司加大力度投入技改项目，生产效率提升，公司的人均创收从2019年的34.64万元提升至2023年的120.96万元，4年CAGR为36.70%，人均创收快速提升。受益于收入规模增加，固定成本摊销下降等因素影响，公司期间费用率从2019年的37.97%降低至2023年的16.01%，下降21.95pct，提质增效效果显著。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元，同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为34x/25x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。
    风险提示：
    军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。
   

深度挖掘创意包装市场需求，用创意设计发展文创产品新赛道

柏星龙(833075)
    投资要点
    策略规划+创意设计+技术研发+产品交付四位一体，深耕创意包装行业：（1）公司以创意设计为核心业务驱动，为酒类、化妆品、茶叶、食品、珠宝、奢侈品等领域客户提供一站式《产品形象工程整体解决方案》服务。公司通过为客户产品进行迭代升级、开发更多多元化产品及深度合作来提升综合毛利水平，多板块业务协同发展。（2）公司经营稳健，下游高质量客户稳定，业绩持续增长。2023年，下游客户新产品开发需求旺盛，公司营收、利润双创新高，营收5.38亿元，同比增长10.28%，归母净利润0.46亿元，同比增长18.04%。
    专注于为客户打造产品形象工程，下游市场空间广阔，文化创意驱动新经济：（1）我国包装行业规模以上企业数量呈稳步上升的趋势，行业不断扩张。根据中国包装联合会统计，我国包装行业规模以上企业数量从2013年的6,974家增长至2023年的10,632家，累计增长3,658家。（2）和欧美发达国家相比，我国包装行业整体呈现行业分散、集中度低的特点，公司在行业内仍有较大提升空间。根据《2022年度中国包装百强企业排名名单》，包装市场占有率前十的企业营业收入占全国包装行业规模以上企业实现销售收入的比例仅有11.79%，而美国国内前两大包装企业的市场占有率就已达到了47%。（3）品牌文化消费观念兴起，礼盒、文创需求不断释放。据iiMedia Research数据，2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从8000亿元增至12262亿元，呈逐年递增趋势；预计2027年中国礼物经济市场规模将达16197亿元。
    设计能力与交付能力双轮驱动是公司发展的原生动力：（1）公司重视新产品设计创新与新技术的研发，构建公司核心竞争力。公司累计获得132项国际大奖，研发投入金额逐年增加，拥有授权专利203项，其中发明专利13项，构建了产品核心竞争力和技术壁垒。（2）募投项目和产能交付进展顺利，业绩释放未来可期。公司募投项目预计明年初陆续投产，未来三年产能将逐步释放，预计产生7亿元的经济效益，募投项目将进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（3）公司构建创意生态链，深耕挖掘不同品类的创意包装。公司扩大、做强国内外的酒类、化妆品包装业务，深化茶叶、食品包装。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.56/0.72/0.89亿元，对应EPS分别为0.86/1.12/1.38元/股，对应当前股价的PE分别为14/11/9倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、裕同科技作为可比公司，公司业务均涉及包装材料的生产和供应。2024年可比公司平均PE为24倍，基于公司产能规划带来的成长性以及下游稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）汇率波动风险；（2）宏观经济波动的风险；（3）市场竞争加剧的风险。

利通科技首次覆盖报告：深耕橡胶软管，石油管持续放量

利通科技(832225)
    核心观点
    公司业务结构：利通科技成立于2003年，主要产品为液压橡胶软管（钢丝缠绕液压橡胶软管、钢丝编织液压橡胶软管）、工业管、软管总成。公司控股股东、实际控制人为董事长赵洪亮先生及公司董事刘雪苹女士。
    财务分析：石油软管成为公司营收、利润增长的主要来源。盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制总体稳定。公司2023年研发费用为2,352.66万元，研发费用率为4.85%，过去五年研发投入稳步增长。
    公司项目及行业分析：（1）下游需求：石油钻采行业由于全球能源需求增长和可轻易开采油气储量减少，对高性能和高端钻采设备的需求显著增加；工程机械行业尽管目前处于周期性调整期，但随着经济回升和外销增长将保持稳定向好的发展态势；农用机械行业在产品质量、设计和结构方面不断提升，预计未来五到十年将继续保持快速发展。（2）行业技术发展趋势：产品应用广泛，对产品创新的要求不断提升；配方与工艺决定产品质量，产品稳定性要求高；大力推进绿色产品制造。（3）行业竞争格局：国内橡胶软管产品以中低端为主，而国外企业凭借长期发展积累形成一定垄断优势，近年来以利通科技为代表的国内厂家也开始开发中高端产品。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.26/5.81/6.43亿元，同比分别增长8.36%/10.46%/10.67%。归母净利润分别为1.45/1.65/1.88亿元，同比增长8.75%/13.79%/13.52%，对应市盈率分别为8/7/6倍。我们认为，公司的主要产品液压橡胶软管、工业管、软管总成市场空间广阔，以石油软管总成为代表的新布局品类盈利能力较好，未来能够持续为公司贡献业绩增量，我们首次给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游需求不及预期的风险

北交所首次覆盖报告：国家玉米种子补短板阵型企业，优质新种助推黄淮海拓展

康农种业(837403)
    国家玉米种子补短板阵型企业，良好的销售拓展情况带动业绩稳健增长
    康农种业被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，也是“育繁推一体化”种业企业、湖北省专精特新“小巨人”企业。2022年-2024年Q1营业收入分别为1.98/2.88/0.34亿元，归母净利润分别为4133.90/5321.70/1018.04万元。2023年公司毛利率和净利率分别为30.73%和18.62%。公司积极拓展制种基地，缓解对于西北地区制种依赖，增强对上游的议价能力，同时采用“公司+农户”的制种模式降低制种成本，增强竞争力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.78/0.95/1.16亿元，对应EPS分别为1.10/1.34/1.63元/股，对应当前股价PE分别为8.2/6.7/5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    看点一：深耕玉米种子十余年，募投项目助推产能释放
    公司目前形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。2023年公司玉米种子收入为28,202.62万元，占营业收入比重为97.84%。公司自主研发和选育的玉米品种具备品质优、产量高、抗性强、适应性广等特点，相较于各地区主要竞品存在优势。募投项目“年产1.2万吨杂交玉米种子生产基地项目”将在2024年9月全面投入运行，预计2026年9月全面达产后年均新增收入21,600万元。从市场角度看，粮食安全重要性凸显，生物育种产业化可期，且将提升我国种业的门槛和集中度，优质种业龙头企业迎来布局良机，公司技术储备及研发实力较强，有望抓住市场机遇快速发展。
    看点二：技术+渠道双线拓展，优良品种助力市场开拓
    技术：公司品种审定数量处于行业相对领先水平，主要品种玉米种子发芽率远高于禾谷种子国标的质量标准。市场：公司在西南区域内已建立起一定市场认可度，2022年主要品种在主要销售地区市占率近6%。2023年公司为进一步拓展北方春播区和黄淮海夏播区的市场，制种面积整体增32.4%至5.46万亩。同时，公司种子产品储备情况良好，依托于较为优良的品种获取一定市场份额的可行性较高。
    风险提示：收入结构相对单一风险、业务区域集中风险、品种迭代风险

品种前瞻布局享红利，产能释放助增长

同和药业(300636)
    主要观点：
    公司以高端市场起家，以技术驱动发展
    公司专注特色原料药，主要从事原料药、中间体的生产，产品多集中于抗凝血、抗高血糖、抗高血压、抗痛风、镇痛类、抗癫痫、抗抑郁、消化系统类用药等领域，现已形成丰富的系列品种。公司以高端市场起家，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，与国际大客户合作经验丰富，多年来主营业务出口收入占主营业务收入的比例在80%左右，其中来自欧盟、北美、日本及韩国等主要规范市场的销售收入占主营业务收入的60%左右。
    专利悬崖催生原料药新需求，抢仿布局企业占据先发优势
    众多重磅产品在未来10年内面临专利悬崖，为仿制药及相关原料药行业带来新机遇。根据Evaluate Pharma数据，目前许多Big Pharma正面临重磅产品的专利到期，自2023年至2028年，全球合计有超2000亿美元的药品销售额面临专利到期风险。重磅药品的专利到期为仿制药企带来新的机会，但随着时间的推移及更多竞争者的加入，价格红利逐步减弱，因而抢仿布局至关重要。
    成熟品种客户需求有望恢复，新品种放量在即
    公司成熟品种下游去库存接近尾声，采购需求逐步恢复。2023年公司的成熟品种因下游客户去库存，导致销量及价格下降。自2023年第二季度至2023年底下游客户一直在消化超额库存的成熟品种，2024年一季度成熟品种去库存结束，开始逐步恢复正常采购量。
    公司新品种在全球范围内专利陆续到期，进入快速放量期。公司已形成成熟、合理的产品代际结构。公司已储备17个品种，目前处于完成报批或正在报批阶段，近两年将陆续开始放量。
    定增落地，产能进一步提升，助力新产品放量。2023年7月公司向特定对象发行A股股票，募集资金总额为8.00亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币7.89亿元。公司本次募集资金将投向江西同和药业股份有限公司二厂区部分车间、装置新、改、扩项目二期工程以及补充流动资金。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.24亿元、2.86亿元（同比+55.1%/+36.4%/+27.7%），对应PE为23x、17x、13x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

储能温控业务快速发展，数据中心温控业务未来可期

同飞股份(300990)
    投资逻辑
    公司是国内领先的工业温控综合解决方案服务商，下游应用场景主要为数控机床与激光设备、半导体制造设备、电力电子装置、储能系统、氢能装备、数据中心等领域。
    乘行业东风储能温控业务快速发展：中研世纪预计到2027年中国储能温控市场规模将达到186.3亿元。GGII预测2025年液冷市场占比将达到45%左右。公司自2021年拓展储能温控业务以来，收入快速增长。2022年公司储能温控领域的营业收入约为1.58亿元，2023年已增长至9.04亿元，增速达472%。目前公司瞄准头部客户和腰部客户，主要供应液冷产品，已拓展宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户。公司已取得头部优势，未来伴随行业高增，公司该部分业务有望持续快速发展。
    数据中心温控业务未来可期：AI行业快速发展加速数据中心液冷时代来临。科智咨询预计到2027年中国液冷数据中心市场规模有望达到1020亿元。目前公司正积极拓展数据中心温控业务，已开发了液冷CDU、冷冻水机组、风水换热器等产品。自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案综合PUE可达1.04。2023年公司完成了从0到1的拓展阶段，2024年有望开始贡献收入。数据中心业务未来有望接力储能业务，成为公司第二增长引擎。
    业绩快速增长，客户资源优质：公司正处于快速发展时期，营业收入从2019年的4.19亿元提升至2022年的10.08亿元，CAGR为33.99%。2023年受益于储能温控放量，业绩进一步提升，营业收入同比增长83.13%达18.45亿元。未来随着储能温控行业持续发展、公司龙头地位稳固、数据中心温控业务逐步放量，公司有望持续快速发展，未来空间广阔。此外，经过多年实践，公司已拥有优质的客户资源。下游客户具有领先的市场地位和较高的市场占有率。供货国际/国内头部企业奠定了公司自身较优的市场地位。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.73/33.60/43.31亿元，同比增长39.4%/30.6%/28.9%；预计归母净利润分别为2.63/3.48/4.42亿元，同比增长44.5%/32.2%/27.0%；对应EPS分别为1.56/2.07/2.63元。我们给予公司2024年24倍PE，目标价为37.44元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

智能家居出海先驱，开启自主品牌新征程

匠心家居(301061)
    前言
    公司主要从事智能电动沙发、床等品类的 ODM 业务（近年来海外市场收入占比均超 95%，其中美国市场收入占比近 90%）， 与此同时，公司 2022 年确立了打造自主品牌的长期目标， 持续加大OBM 业务发展。公司 19-23 年收入/归母净利 CAGR 分别达13.1%/37.8%， 24Q1 收入/归母净利分别同比增长 30.6%、57.1%，整体继续保持优异增长态势。
    投资逻辑
    出口景气度延续性或较强， 智能家居市场空间仍较广。 行业层面短期来看， 美国家具行业正处补库周期， 24 年 1-6 月，中国家具出口金额同比+14.8%。 复盘历史补库有望持续 6-12 个月， 助推中国家具出口景气度或延续至 24H2。 并且 24 年 7 月美国降息预期升温， 若后续如期降息，美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。 长期来看， 以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品， 23 年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达 158.8 亿美元，产品渗透率分别约为 50%/20%，后续产品结构升级及产品渗透率提升有望推动行业进一步扩容。
    ODM 业务： 产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升。 ODM业务近年来呈现“量价齐升” 态势， 19-23 年公司智能电动沙发销量 CAGR 为 21.1%、均价 CAGR 为 4.9%。公司保持优异增长主要基于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势，三大优势也将驱动公司后续持续增长： 1）产品研发： 历年研发费用率维持在 6%以上，重视产品创新， 树立中高端定位； 2）客户拓展：绑定核心大客户的同时，依靠优异口碑拓展中小零售客户， 截至24Q1美国TOP100 零售商中公司客户已达37家（21年仅21家）；3）供应链：前瞻布局越南基地规避关税、降低成本，并且拥有美国本土化仓储、售后服务团队，共同助力前端销售。
    OBM 业务：自主品牌加速孵化，店中店模式有望跑通。 23 年公司多举措加速自主品牌发展，效果逐步显现，有望贡献业绩增量：1） 品牌： 23 年 1 月更换 Logo 并推出 MotoLiving 品牌， 24Q1 订单已达千万美元级别； 2） 产品：对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富； 3）渠道： 联合零售客户打造店中店模式，持续优化店态的同时，加大多方面赋能，自主品牌认知度有望提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 24-26 年归母净利润为 4.93/5.97/7.06 亿元，同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。 考虑公司自主品牌发展可期，给予 24年合理估值 18X，目标价 53.3 元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    外需改善低预期、 净利率下降、 汇率波动、 海运费大幅上涨。

多品种矿产齐头并进，高行业景气扬帆起航

紫金矿业(601899)
    1、专注采矿业三十余载，紫金精神铸就全球矿业龙头。紫金矿业前身上杭县矿产成立于1986年，1993年开发建设紫金山金矿，公司开创了“矿石流五环归一”的矿业工程管理新模式，经过多年砥砺前行、艰苦奋斗，逐步发展成为全球矿业龙头，目前在中国17个省（区）和境外15个国家拥有重要矿业投资项目。截至2023年底，紫金矿业资源量、储量为:铜7456万吨、金2998吨、锌（铅）1068万吨、银14739吨，锂资源量（当量碳酸锂）1347万吨。
    2、近年来铜矿供应端扰动愈发明显，黄金价格与美国联邦基金利率呈现负相关性。近年来，由于铜矿长期资本开支不足，存量矿山资源品位不断下滑，供应端的扰动对价格影响愈发明显，铜矿供应不足或成为长期趋势。黄金价格与美国联邦基金利率呈现较强的负相关性，与标准普尔500波动率指数（VIX恐慌指数）呈现一定的正相关性，有明显的避险属性。当前美国联邦基金利率处于5.33%的历史高位，有较大的下降空间，我们预计随着利率下行，黄金有望开启新一轮上涨。3、公司主要矿产产品产量持续增加，2025年碳酸锂有望成为重要补充。公司主要矿产产品产量持续提升，2023年矿产铜、矿产金分别为101万吨、68吨，预计2028年增长至150-160万吨、100-110吨。公司主要的增量项目包括：塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目、刚果（金）卡莫阿铜矿三期采选工程、西藏巨龙二期改扩建工程等。锂资源方面，公司至2025年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨，未来五年将努力建成全球最重要锂生产商之一。
    4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3254/3617/3960亿元，归母净利润分别为314/360/410亿元，对应EPS分别为1.19/1.37/1.56元/股。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，成长确定性强，有望充分受益于行业高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

公司首次覆盖报告：内镜诊疗器械领军企业，国内外市场拓围+产品迭代驱动成长

安杰思(688581)
    国内内镜微创诊疗器械行业“小巨人”企业，首次覆盖，给予“买入”评级
    安杰思为国内内镜微创诊疗器械领军企业，具有较高市场知名度。国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，海外在巩固深化原有客户合作的基础上推出自有品牌产品并快速放量。同时公司不断优化产品结构设计、工艺生产流程和供应链管理，相继推出可换装止血夹和双极电刀等优势产品，内镜诊疗领域市占率有望加速突破。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.38/4.23亿元，EPS分别为3.35/4.18/5.23元，当前股价对应P/E分别为15.2/12.2/9.7倍。安杰思与可比公司相比估值较低，且公司仍处成长期，国内外市场拓围潜力较大，首次覆盖，给予“买入”评级。
    我国内镜诊疗器械市场进入发展升级期，进口替代空间较大
    2019年中国消化内镜耗材市场规模为37.3亿元，预计2030年增至114.2亿元，2019-2030E CAGR为10.71%，保持较高增速。内镜微创诊疗器械的高端市场目前仍以美日品牌为主，但随着国内企业加大技术投入并迭代相关产品进行上市销售，正逐步缩小与美日品牌的技术差距，国产替代已然大势所趋。安杰思止血夹产品的国内市场份额2022年已增至15.74%，未来随着公司国内覆盖医院增多，可换装止血夹和双极新产品放量，成本进一步优化，即使受国内集采市场一定影响，其业绩快速增长仍旧可期。
    海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升
    公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等四十多个国家和地区。2023年公司海外营收2.45亿元，占比48%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2023年海外新客户数量增长35%。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效。
    安杰思坚持差异化创新，研发体系高效，未来发展潜力大
    公司确立技术创新的差异化发展路线，并逐步形成“以临床需求为导向、以产品创新及工艺优化为路径、以行业信息为支持”的研发体系。重视人才队伍建设和研发投入，研发费用率基本稳定在9%左右。技术成果转化的能力不断增强，双极回路技术、可换装技术等核心技术对应产品陆续实现销售。软性内镜诊疗等多系列产品在研。公司募集项目正在落地，募投项目有利于公司扩大生产能力、提升自动化水平、完善营销布局及提升研发效益，进一步提升综合竞争力并提升公司品牌形象，符合公司的未来发展规划。
    风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

持续推进降本增效，产品线有望多点开花

燕京啤酒(000729)
    啤酒行业结构升级趋势不改，需求量或将持续小幅下降。燕京啤酒积极求变，新任管理层上任后“二次创业”，为公司注入成长动力。随着大单品U8的持续放量，清爽、鲜啤升级计划的推出，公司产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。成本端，公司持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，首次覆盖给予买入评级。
    支撑评级的要点
    啤酒行业结构升级趋势延续，需求量或将持续小幅下降。2018年至今啤酒行业量减价增，行业利润增长由结构升级、生产效率优化双轮驱动。我们认为，虽然未来宏观环境不确定性较强，但在竞争格局改善、产能出清两大驱动结构升级的要素未发生根本性反转的情况下，啤酒行业的结构升级逻辑依然坚挺，吨价有望继续快速向上。销量端，随着人口趋势的变化，未来啤酒需求量或将持续小幅下降。
    燕京啤酒积极求变，管理改革再次为公司注入成长动力。公司当前为北京、内蒙、广西三大区域市场内的啤酒龙头，北京市国资委、北控集团为公司的实际控股人。2022年管理层更迭后显著年轻化，更富有活力和动力。新任董事长耿超国企体制改革经验丰富，上任后在人员管理机制、薪酬激励机制、产品战略、供应链管理等方面推出了一系列改革措施，以“二次创业”的心态，通过治理机制的变革再次为公司注入成长动力。
    产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。公司以“1+3”品牌战略为基，2019年顺应啤酒行业结构升级趋势，推出U8产品后，大单品快速放量至53万千升（2023年）驱动销量、吨价快速上行。我们认为，U8产品自身的高可行性（产品力已通过漓泉1998验证、价格带符合啤酒行业升级趋势、提供更高的渠道利润），燕京品牌在基地市场内的高认知度，公司在基地市场内成熟的渠道网络是U8成功的先决条件。新董事长上任后推动管理机制改革，激发了销售团队活力是U8销量加速向上的催化剂。展望未来，我们认为U8在已经形成强产品势能的情况下，有望持续放量，驱动公司量、价增长。与此同时，公司未来在继续推广大单品U8的同时，还将通过统一包装调整规格的方式对清爽、鲜啤两大单品进行内部结构升级，有望贡献额外的吨价增长点。我们预计随着高价产品占比的提升、分区域进行的市场开拓，公司未来三年量、价CAGR分别有望达到+2.5%、+3%。
    持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。随着啤酒行业步入存量竞争时代，主要龙头企业均经历了结构升级、降本增效的过程。燕京啤酒当前生产端人员效率显著低于同业，产能具备优化、升级潜力。我们预计在定编定岗+产能升级助力下，毛利率有望快速提升。同时随着采购策略的优化、原材料成本红利的释放，公司2024年直接材料成本降幅有望领先行业。费用端，我们预计公司出于激励员工，推广结构升级单品方面的考量，销售费用率在2024年回升后将长期企稳。公司管理费用率显著高于同业，后续优化空间较大，我们预计随着营收的提升，行政&后勤、财务人员的定编定岗，公司管理费用率有望在3年内下降2pct左右。后续随着员工遣散费释放完毕（计入管理费用），有望释放更多利润空间。
    估值
    公司未来有望延续量价齐升趋势，产品的盈利能力将持续改善。在管理改革下，利润空间将持续释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，对应24-26年PE为25.1/18.5/15.0倍，2025年相对估值处于啤酒行业可比公司中间水准，但对应净利润率仅为10.8%，长期成长潜力显著优于可比公司首次覆盖给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    改革进度不及预期、大单品拓展不及预期、食品安全事件、原材料价格波动。