英搏尔首次覆盖报告:新能源乘用车电控商,行业有望以量补价

首次覆盖增持评级。公司为专业电动车电控制造商,且新能源乘用车电控产品比例逐渐提升,预计公司2017-2019年归母净利润0.82、1.01、1.28亿元,同比增长25%、22%、27%,对应EPS分别为1.09/1.33/1.70元。参考行业平均估值(PB中枢5-6倍),给予公司2017年5.8倍PB,给予目标价44.6元,首次覆盖增持。
    公司乘用车电控业绩占比将提升至72%,2016年业绩承压,2017年将重回增长。公司主营A00级乘用车和中低速电动车电机控制器产品,2016年乘用车电控营收占比24%,中低速电动车电控营收占比54%,公司目前正积极向新能源汽车市场拓展,新能源乘用车电控业绩占比将提升至72%。公司纯电动乘用车电机控制器等产品的在手未执行订单充足,招股书预计2017年归母净利润为8,117万元,同比增长24.15%,其中新能源乘用车电控将贡献5842万元。
    乘用车电控市场增速近30%,双积分政策有望以量补价。我国新能源汽车产销规模呈爆发性增长势头,2016年受国家对新能源汽车补贴调查影响,新能源汽车产量有所放缓,增速回落至53%,预计2017年销量规模可达70万辆,同比仍有望实现38%增长,将带动上游电控放量,随着双积分政策逐渐落地,新能源乘用车供给端有望放量,从而弥补电控供应商价格下降的劣势。
    风险提示:新能源汽车销量不达预期风险。

中远海控:集运量价齐升业绩回暖,推进并购有望跻身三甲

集运行业兼并重组再洗牌,集中度提升助力业绩向好。16年3月国内航运巨头中国远洋和中国海运完成战略重组,重组后的中远海控专注集装箱运输业务,成为集装箱运输A股唯一上市平台,集装箱运力跃居世界第4。跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)是公司主要收入来源,16年美欧航线营业收入占比49%。公司所属OCEAN联盟在跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)市占率分别为41%、35%,市场高份额有利于公司优化自身航线网络、降低运营成本。
    受益进出口贸易景气向上,集装箱运量增速回暖。美欧制造业PMI持续走高,17Q3进出口增速有望延续回暖态势,我们预计17年跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)航线运量增速为5%、4%。16Q1集装箱运量基数较低,17Q1公司集装箱运量同比增长较快,我们预计17年公司集装箱运量整体增速18%。我们判断17年行业新增运力增速为2.9%,目前行业闲置运力下降至2.66%,闲置运力占比处于历史低位,对下半年运力投放影响较弱。
    集装箱运价表现强劲,有力增厚17年公司业绩。16年集运市场运价降至历史新低点,行业普遍承受亏损压力。17H1跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)运价增速明显,运价回调力度超出市场预期,行业景气度持续上升。我们预计2017年跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)和其他线运价同比增速42%、42%和20%。
    推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。集装箱航运同质性较强且规模效应显著,如果收购交易完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲,在手订单超过290万TEU。亚欧线(欧线)市占率提升至13%,排名第三;跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。中远海控和东方海外同属OCEAN联盟,如果收购交易完成提高运力和市场份额,更重要航线网络的协同、优质客户积累和先进管理经验。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。
    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入852.5、899.4、944.4亿元,同比增长19.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为34.5、42.9、47.0亿元,同比增长134.8%、24.2%、9.7%,对应的每股收益EPS分别为0.34、0.42、0.46元,给予6.4元目标价,对应2017年15.8XPE。随着全球进出口贸易回暖,集运行业迎来复苏,集运主业有望量价齐升;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期、运力投放超出预期、油价增长超出预期。

浙江鼎力:定增项目获批,公司有望保持高增长

2017年上半年公司实现营业收入5.53亿元,同比增长74.55%;实现营业利润1.75亿元,同比增长94.89%;实现归属母公司所有者净利润1.50亿元,同比增长77.55%,折合EPS为0.92元。
    国内和海外市场齐发力。公司主要致力于各类高空作业平台的研发、制造、销售和服务,其产品主要应用于飞机与船舶制造及维修、建筑施工与安装、道路桥梁施工、市政工程、仓储超市和军事等领域。2017年上半年,公司进一步通过建立分公司等形式进行海外销售,同时,公司与magni合作后,其强大的销售网络也为公司扩大海外销售提供了便利渠道,海外销售显著增加。2017年上半年,公司海外实现主营业务收入3.23亿元,较去年同期增长75.12%;在国内市场, 随着下游租赁市场需求增加,公司积极开拓新客户,维护老客户,扩大国内市场销售力度,2017年上半年,公司境内实现主营业务收入2.13亿元,同比增长69.35%。
    盈利能力显著增加,费用控制良好。2017年上半年,公司综合毛利率为43.88%,较上年同期提高2.93个百分点。2017年上半年,公司期间费用率同比下滑0.79个百分点,至11.52%,其中管理费用率同比下滑了3.71个百分点,而财务费用率则因汇兑损失增加和利息支出增长而提高了3.02个百分点。
    定增项目获审核通过。公司于2016年启动了非公开发行股票事项,公司拟募集8.80亿元用于大型智能高空作业平台建设项目,该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),通过该项目的实施有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,项目建成达产后将为公司年新增净利润1.88亿元。目前该项目已获得发审委审核通过并已开工土建。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润为2.77亿元、3.88亿元和5.93亿元,按照摊薄后的每股收益分别为1.70元、2.39元和3.65元,根据上个交易日收盘价60.86元计算,对应的市盈率分别为36倍、25倍和17倍。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示:1)汇率波动;2)其他企业进入引起竞争加剧。

欧普康视:角膜塑形镜领导者,未来有望持续高增长

角膜塑形镜疗效确切、安全性良好,国内临床认可度正在迅速提升。角膜塑形镜,作为一种主要用于控制青少年(8-18岁) 近视加深的第三类医疗器械,其临床疗效已获得国内外系列大型临床试验的广泛证实,同时自2010年起也逐步获得国内医学界的广泛认同:1、2010年第十届国际眼科学大会首次为角膜塑形镜开立分论坛推广该产品;2、2012年国内第一部关于角膜塑形镜专家共识正式出版;3、我们草根调研多位国内医院医生,其认为“角膜塑形镜已成为临床控制青少年近视加深的第一选择(甚至是唯一选择)”。安全性方面,随着国家对镜片材料开始严格要求以及佩戴者长期跟踪随访逐步规范,角膜塑形镜安全性已得到充分保障。总体而言,角膜塑形镜疗效确切、安全性良好,当前临床认可度正在迅速提升。角膜塑形镜市场空间巨大,行业整体未来有望实现30%+持续高增长。我国中小学生中近视患者人数已达1亿人左右(2012年统计数据),近年来庞大的青少年近视人群基数已成功驱动角膜塑形镜行业整体实现持续高增长。中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示,2011-15年我国角膜塑形镜验配量年复合增速高达44%。我们测算,我国角膜塑形镜未来整体仍有10倍以上成长空间,行业未来仍有望实现30%+持续高增长。如国家能够依据行业发展实际、适当放开对验配机构的限制(限二级及以上医疗机构),行业增速或将进一步加速。
    角膜塑形镜竞争格局良好,公司产品竞争力突出、营销思路更贴近国内实际,未来量价齐升驱动下有望实现30%左右持续高增长。角膜塑形镜目前国内共有8个品牌,公司为国产唯一(其余7家均为外企),产品竞争格局良好。产品竞争力方面,公司角膜塑形镜相比竞品适用患者近视范围更宽、性价比优势突出、同时镜片材料同样优异,整体产品竞争力非常显著。营销方面,公司在产品推广上更为重视“二三四线医师学术推广+ 验配技师培训”,整体营销思路亦非常贴近公司当前市场拓展的需要。受益于行业巨大的发展空间&公司自身在产品、营销方面的优势,2012-16年公司角膜塑形镜销售收入实现35%年复合增长(其中销量复合增长26%+,单价复合增长5%+)。展望未来,随着产品不断升级,我们预计公司角膜塑形镜量价齐升趋势仍将持续,从而驱动销售收入实现30%左右持续高增长。盈利预测:我们预计公司2017-19年归母净利润分别为1.44亿、1.92亿、2.47亿,同比分别增长26%、33%、29%,公司2017-19年EPS 分别为1.18元、1.57元、2.02元。考虑到公司标的稀缺性以及所处行业未来高增长确定性,给予公司一年期合理股价65元,对应17年PE 估值55倍(对应18年41X)。给予公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:角膜塑形镜竞争格局恶化风险;角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险;上游原材料供应商单一风险。

招商蛇口:土储丰富,“蛇口模式”开创千亿时代

资源禀赋优质,核心资产将加速变现。公司集中布局一二线城市,核心一线城市土储领先全国。截至2016 年末,公司拥有权益土储3426 万平,一线城市占比46% ,二线城市占比45%,土储价值丰厚。此外,公司深耕粤港澳大湾区,在资源有限的前海蛇口拥有丰富土储,其中前海片区238 万平,蛇口片区220万平,太子湾53 万平。受益于前海蛇口自贸区规划草案出台,公司土储资源将加速变现,未来增值空间巨大。
    “前港-中区-后城”实现联动发展,产业协同优势明显。公司以邮轮港区带动园区发展,从而推动社区升级,三大业务板块交叉运营、相互促进。其中社区板块是营收主力,2016 年贡献占比88.3%,2017 年上半年已完成527 亿,千亿销售目标达成是大概率事件。园区板块立足深圳,向全国复制,受惠于蛇口自贸区和珠三角都市圈建设,存在较大发展空间。邮轮板块经济产值高,公司前瞻布局五大港口,2016 年接待邮轮旅客占全国87%,成为邮轮母港最大运营主体,未来将建设为具有全产业链的复合拉动模式,实现三大业务联动发展。
    超额兑现承诺+员工跟投制度,公司做大做强意愿强烈。公司在2016 年超额完成业绩承诺,全年实现归母净利润89.4 亿元,销售毛利率为34.5%,位于行业较高水平;成本控制初见成效,三费率降至5.7%,较上期下降2.2%,综合资金成本下降至4.5%;持续高比例分红,实力兑现承诺,公司2016 年分红率高达32.4%,超过重组承诺(最低限30%)。此外,公司在2017 年5月推出项目跟投计划,突破央企激励机制,对一线员工形成有效激励,助力企业提高管理效率。
    公司RNAV 估值25.6 元,给予“推荐”评级。我们预计公司2017至2019 年可实现净利润131.85 亿、175.34 亿、231.63 亿,对应EPS 分别为1.67 元、2.22 元、2.93 元。鉴于其一线城市土储稀缺性,我们给予公司2017 年15 倍PE,对应股价27 元,通过RNAV 测算给予公司合理股价25.6 元,较当前股价折价21.9%。
    风险提示:房地产政策风险,前海土储权益变动风险。

晶瑞股份:双氧水达到G5等级,锂电池粘结剂持续放量

国内半导体领域湿电子化学品龙头,双氧水达到最高纯度等级。
    晶瑞股份主要生产超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品,是国内微电子化学品领域的领军企业,公司研发的超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外国际技术垄断,产品品质可达到10ppt 级别水平,相当于SEMI 制定的最高纯度等级(G5)。
    湿电子化学品有望在12吋晶圆厂进口替代上实现快速突破。
    公司的湿电子化学品大部分达到G4等级,双氧水达到G5等级,在华虹宏力已进入上线评估,武汉新芯已进入验厂审核,中芯国际正在进行技术确认,有望实现快速突破。
    截至2016年底,国内12吋晶圆厂共有11座投产,不完全统计未来3年国内陆续将有14座以上的12吋晶圆厂投产,到2019年总的名义产能将达到157.1万片/月,对湿电子化学品的需求将大幅增长,高纯双氧水的年需求量将超过15万吨。
    锂离子电池粘结剂受益新能源汽车爆发,将保持高速增长。
    公司锂电池粘结剂主要是水性SBR 负极粘结剂,已经占据国内20%以上的市场份额,主要客户包含比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等国内知名动力锂电池生产厂商,受益于新能源汽车的爆发,国内锂电池负极粘结剂目前需求量在6000吨左右,未来有望保持30%左右的高增速增长。
    i线半导体光刻胶率先在国内实现量产。
    公司子公司苏州瑞红在光刻胶领域耕耘多年,在国内率先实现了目前IC 制造商大量使用的核心光刻胶即i 线光刻胶的量产,产品采用步进重复投影曝光技术,可以实现0.35μm 的分辨率。
    目标价30.5元,首次覆盖给予增持评级。
    我们预测公司2017-2019年EPS 为0.52、0.74、1.07元,对应PE 为52、36、25倍,目标价30.5元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。
    湿电子化学品行业竞争加剧;下游平板显示、半导体及LED、光伏太阳能、锂离子电池等领域产业增速不及预期;新股股价波动风险大。

昆仑万维:自研手游催化公司业绩,下半年有望加速攀升

事件:
    公司发布半年报:
    (1)实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,营业成本3.82亿元,同比递减33.42%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%;
    (2)收入构成:游戏收入14.97亿元,占比86%,其中手游收入14.52亿元,占游戏收入97%,同比增长50%;软件应用0.19亿元,占比1%;其他业务(Grinder)收入2.21亿元,占比13%;
    (3)业绩预告:2017Q1-Q3公司预计实现归母净利润5.7-7.1亿元,同比增长15.65%-44.05%;其中2017Q3公司预计实现1.86亿元-3.26亿元,同比增长-25.40%-30.85%。
    点评:
    自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。
    (1)自研产品表现超预期,《神魔圣域》全球月流水不断创造新高,全新自研手游《希望:新世界》上线首日获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名;
    (2)目前公司旗下《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品处于测试阶段,随着新品上线,下半年业绩有望加速攀升;
    (3)公司代理精品手游流水表现稳健,代理产品包括海外Supercell 旗下《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》三部作品以及国内蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等;
    (4)上半年,手游业务营收同比增长50%,源于闲徕互娱并表;手游毛利率达78.34%,提升34.44个百分点,源于闲徕互娱并表以及代理游戏分成成本降低所致。
    闲徕互娱表现稳定,增厚公司利润。2016年12月公司收购棋牌游戏厂商闲徕互娱51%股权,2017年2月完成对闲徕互娱并表。根据公司半年报,2-5月闲徕互娱实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对上市公司贡献1.66亿利润。目前闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份市场占有率,进行三四线城市的渠道下沉,另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围,闲徕互娱盈利能力有望持续加强。
    卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量入口。2016年,公司收购全球知名浏览器品牌Opera 以及全球最大亚文化社交平台Grindr,使得公司拥有两大全球流量入口。其中,Opera 覆盖大众类人群,拥有超过3.5亿全球海量用户;Grindr 覆盖垂直类人群,在196个国家拥有超过2700万的注册用户。目前Opera 尚未并表,Grindr 盈利能力稳定,上半年Grindr 实现营收2.12亿元,净利润0.22亿元。
    (数据来源于公司半年报)投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45/13.68亿元,对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE 估值,对应6个月目标价24.30元,给予“买入-A”评级。

海康威视:安防主业稳健增长,海外市场、创新业务持续推进

事件。
    7月21日,公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业总收入164.48亿元,比上年同期增长31.02%;实现归属于上市公司股东的净利润32.92亿元,比上年同期增长26.22%;2017年上半年毛利率42.72%,同比提高2.62个百分点。公司经营业绩符合市场预期,盈利能力继续提升。
    简评。
    强化以视频监控为核心的产业布局。2017年上半年,公司各产品线均实现稳健增长:
    (1)前端产品实现营业收入84.72亿元,同比增长28.34%,营收占比51.51%,毛利率48.88%,同比增加1.33%;
    (2)后端产品实现营业收入25.82亿元,同比增长18.31%,营收占比15.70%,毛利率48.95%,同比增加4.53%;
    (3)中心控制产品实现营业收入18.93亿元,同比增长60.07%,营收占比11.51%,毛利率45.29%,同比增加0.84%;
    (4)工程施工实现营业收入4.29亿元,同比增长4.96%,营收占比2.61%,毛利率9.60%,同比增加7.57%。除传统产品的智能化外,公司通过布局非制冷红外、雷达等传感技术,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。
    创新业务稳步推进,营收高速增长。公司从去年单独划分创新业务以来,该块业务保持高速增长。2017年上半年创新业务实现营业收入6.14亿,比上年同期增长161.66%,公司持续努力在新的业务领域建立核心竞争力,创新业务全年业绩有望实现突破。
    海外业务继续扩张,营收占比提高。伴随公司走出的战略,公司2017年上半年海外营收49.69亿元,同比增长38.26%,占营收比达到30.21%,海外收入占比的提高也改善了公司的毛利率水平。
    受益行业集中度增强,公司毛利率稳定回升。在经历多年毛利率下滑的趋势下,公司2016年毛利率实现回升,我们估计这和行业整合的阶段性完成相关。公司2017年上半年毛利率为42.72%,与去年全年相比提高1.14%,体现了行业整体趋势的稳定,公司盈利能力继续提升。
    研发持续投入,巩固公司核心竞争力。2017年上半年,公司继续加大研发投入,报告期内研发投入14.55亿元,比上年同期增长50.29%,占营收比8.85%。持续大量的研发支持,保证了公司在安防产业的转型中继续保持先发优势。
    盈利预测与估值。我们预测公司17-19年实现营业收入411.41亿、525.39亿、672.19亿,净利润92.46亿、119.33亿、151.13亿,EPS 分别为1.00元、1.29元、1.64元,对应的2017-2019年PE 为30.53X、23.66X、18.68X。
    首次覆盖,给予“增持”评级,建议重点关注!风险提示:海外业务汇兑损失,智能化业务推进或低于预期。

白云机场:“三驾马车”领跑非航业绩,枢纽建设释放商业潜力

《三年行动计划》推进国际枢纽建设,流量变现带来非航潜力释放。白云机场依托粤港澳大湾区经济腹地、16年腹地GDP占比全国12.5%,经济增速领先推动商务出行和出境旅游需求增长;《三年行动计划》中2019年国际旅客占比24%、旅客中转率18%;《三年行动计划》推动国际旅客吞吐量和中转率的快速增长,商业租赁、免税和广告等非航业务迎来潜力的释放。注:(2017年7月17广州市政府发布《推进广州国际航空枢纽和临空经济示范区建设三年行动计划(2017-2019年)》简称《三年行动计划》) n 商业租赁项目持续落地,我们预计18年贡献净利润5.1亿。白云机场计划将T2航站楼打造成集餐饮、文化休闲和科技体验为核心的商业品牌;已公布的招商面积约3万余m2,招商结果正在陆续披露中。我们预计商业项目有望贡献年化收入7.72亿,对应净利润5.79亿;商业项目细分年化收入包括:品牌零售0.63亿、餐饮和货币兑换2.5亿、7月公示招商项目2.4亿、招标进行中项目1.4亿、流标后自行组织项目0.79亿。假设T2航站楼18年2月运营,我们预计商业项目18年贡献利润5.3亿。
    出境免税招商持续推动,我们预计18年贡献业绩弹性27.7%。白云机场进境免税招标率先落地,我们预计合同期内进境免税为公司带来21.2亿利润;2017、18年进境免税对应的业绩弹性分别为4.5%、16.5%;按照T1航站楼标准,假设提成比例31%、35%和42%,我们预计2018年出境免税租金贡献的业绩弹性11.6%、17%和20.4%。我们预计出境招标提成比例35%以上,对应的净利润3.0亿元。
    T2广告招商花落德高,我们预计18年贡献业绩弹性14%。假设T2航站楼18年2月运营、按照深圳机场广告业务标准,我们预计T2航站楼合同期贡献净利润15.02亿元,18年贡献净利润2.48亿,对应业绩弹性14%。
    非航业绩抵消重大资本开支,分部估值重新审视公司价值。我们预计18年T2航站楼新增折旧成本约5亿,新增财务费用、运营成本和人工成本约2亿元;我们预计18年商业、免税和广告租金贡献利润13.7亿、抵消重大资本开支并实现增长;19年机场迎来产能爬坡期、旅客流量变现业绩提升,我们预计对应估值PE为13.5。
    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入66.7、94.0、104.0亿元,同比增长8.1%、41.0%、10.0%,归属于母公司净利润为14.3、17.7、21.3亿元,同比增长2.7%、23.4%、20.9%,对应的每股收益EPS分别为0.69、0.85、1.03元,给予16.0元目标价,对应2017年20.1XPE。《三年行动计划》加快国际枢纽建设步伐,商业租赁、免税和广告等三驾马车开启非航成长空间,客流量变现带来非航潜力的释放。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:出境免税招商、后续商业招商不及预期,突发性事件影响。

柳工:土方机械、路面机械领军企业,行业复苏业绩弹性较大

柳工:国内土方机械、路面机械领军企业;受益于工程机械行业复苏
    柳工是工程机械第一家上市公司,在土方机械、路面机械领域处于领先地位。其中:装载机市占率位居国内第一、挖掘机市占率为内资企业第三;压路机、推土机和平地机分列国内第二、第三和第二。
    工程机械行业:经历5年深度调整后,工程机械产品销量有望持续超预期
    1) 国内市场:基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求:2017年上半年,国内基础设施固定投资增速达16.8%,我们判断基建投资增速有望保持高位。同时考虑到国内工程机械行业规模从07-11年迅速发展,工程机械设备生命周期为6-8年,今后3-5年的更新替代需求将逐步扩大。
    2) 全球市场:“一带一路”带动、美国加大基础设施建设:从全球看,“一带一路”推动基础设施互联互通,推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长。2017年1-5月,我国对外承包工程业务完成营业额3470亿(同比增长6.3%);新签合同额5191亿,同比增长5.5%。
    3) 行业集中度提升,龙头企业竞争优势凸显,利润向龙头企业集中:经历5年深度调整后,部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场,行业市场集中度不断提高。以挖掘机销量为例,行业CR3从2011年的32.55%提升至2017年的42.88%。
    柳工:下游需求持续向好,重点产品(挖掘机、装载机)表现突出
    1) 公司工程产品销量同比大幅增长:土石方机械、路面机械行业持续向好。以挖掘机为例,2017年1-6月,柳工挖掘机累计销量4199台,同比增长116.9%,市占率上升至5.59%。
    2) 资产质量最好的工程机械上市公司之一:公司三费费率从2016年起即开始大幅降低,同时公司的应收账款/营收、存货数量指标都要优于行业内其他龙头公司。
    3) 柳工是海外出口占比最高的工程机械上市公司之一:2016年柳工海外销售额达20.16亿,占主营收入近30%;我们判断17年全年柳工海外收入占比将超过30%。考虑到公司在海外的生产、销售、服务体系已基本成熟,我们预计公司海外收入占比2020年左右有望提升至40%。 柳工:2017年中报净利润2.38-2.46亿元,同比上升14倍左右。
    业绩大幅增长主要原因:工程机械市场需求快速增长,公司各产品线销量稳步提升,国内国际市场收入均有不同程度的增长,成本费用得到有效控制,促进公司利润的大幅度上升,我们判断公司全年有望保持较高的盈利增速。
    盈利预测与估值:公司为低估值的优质国企。公司PB为1.1倍,PB估值低于工程机械行业平均水平,整体市值100亿元左右;我们预计2017-2019年收入可达90/111/133亿元,EPS达0.35/0.58/0.87元,对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖,目标价11~12元,给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。

益丰药房:新建并购双轮驱动,精细运营成就药店龙头

核心观点
    “平价药房”领导者,聚焦中南华东的区域性龙头。益丰是“平价药房”模式的开创者和引领者之一,极具创新基因。目前布局华东(江浙沪赣)和中南(湘鄂粤)七省,共经营直营门店1512家,主营业务收入达36亿元。益丰多项药店竞争力指标稳居行业前十,规模排名行业第七,市占率仅1.2%,仍有较大提升空间。公司未来三年继续实施“区域聚焦战略”,进一步借并购和新建提升原有市场市占率,并适时扩展新的省份市场。
    精细化管理造就运营力冠军。益丰药房净利率在目前上市连锁药店中最高,主要是因为整体毛利率较高,并具备更高的坪效、人效和较低的管理费用率。益丰高毛利主要是因为中小店占比较高,高毛利品种和中药饮片占比较高,随商品精品战略推进和中药饮片推广力度加大,预计公司老店毛利率仍有提升空间。
    “三年千店”+“等量并购”扩张规划逐步落地。公司自15年上市以来,借IPO融资和定增融资取得大量资金后快速进行新建门店和并购扩张。2016年公司顺利完成“三年千店”规划第一年新开300家门店目标,并快速并购193家门店。预计在充足现金储备和逐渐成熟的管理经验的推动下,公司有望顺利完成新建和并购门店规划,实现未来三年营收35%的复合增长。
    财务预测与投资建议
    根据公司实际经营情况,我们构建了同店增长模型。我们预计公司17-19EPS为0.83/1.09/1.41元,对应17-19年PE为39x/30x/23x。公司盈利能力突出,同时具备最快的扩张和业绩增速。参考可比公司17PE32x,给予17年目标PE40%溢价,即45x,目标价37.35元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    处方外流进程低于预期;新开店和并购进程低于预期;并购整合低于预期。

继峰股份:合资自主共驱内生,外延加码创造新增

公司是国内乘用车座椅系统零部件领先企业,客户涵盖各系品牌,全产业链研发、验证能力保证核心竞争力。公司核心产品是座椅头枕、支杆及座椅扶手,成本管控能力强,毛利率处于行业领先水平(36%+)。目前已成功进入一汽大众、宝马、长安福特等合资品牌,以及长城、吉利、广汽传祺等自主品牌的配套体系,成为国内少数能同时为德、美、日、自主等多系别整车厂配套的头枕及扶手供应商。公司拥有全产业链同步研发能力和验证平台,能快速响应国内外主机厂需求,测试中心已取得德国宝马、德国大众、德国奥迪、吉利汽车、神龙汽车的实验检测资质认证。2016年,公司实现营收14.66亿元/+40%,2011-2016年CAGR为26%;归母净利2.50亿元/+42%,2011-2016年CAGR为13%;当年毛利率36%,净利率17%。1Q17公司实现营收4.03亿元/+36%,归母净利0.74亿元/+24%,毛利率35%,净利率19%。
    合资客户不断巩固、自主客户持续渗透,公司内生增长动力足。公司已与一汽大众等合资客户形成了长期稳定的供货关系,配套占比高,在新订单招标上具有竞争优势。凭借技术和规模优势,公司近年也在积极切入自主客户,现已配套长城、吉利、传祺等领军自主,与长城有多个同步研发项目,供应吉利博越和博瑞、传祺GS4和GS8等。通过提高合资老客户新车型的配套份额,对快速增长的强自主持续渗透,公司内生增长动力强劲。此外,公司还在不断丰富产品线,自主研发主动性头枕、四向头枕、六向头枕和轻量化头枕、扶手等前沿新产品,辅以较强的产业化实力,中长期竞争力将得到保证。
    加码外延,打开中长期发展新空间。通过今年2月的转股和二级市场的持续买入,公司大股东WingSing间接持有GRAMMER20.01%的股份。GRAMMER是德国老牌内饰厂、全球座椅龙头公司,产品在头枕、扶手、中控台系统、驾驶员及乘客座椅总成领域全覆盖,客户囊括非道路车辆(农业及工程车辆,叉车)、卡车、大巴、火车、乘用车。未来,公司将能借助GRAMMER的全球资源、渠道和技术在欧洲市场扩大布局,使原有布局的资产发挥更大的作用。
    同时也有利于扩大公司在中国市场的业务规模,提升对现有客户的产品供货能力,拓展产品线和客户品类覆盖方位。我们预计接下来大股东可能会继续增持GRAMMER的股份,加之公司近期与中车绿脉的合作也表明公司将进军轨道交通座椅领域,公司未来有望在国内外实现更丰富的业务组成,抢占更多份额,推动业绩稳步增长。
    投资建议:
    随新订单不断量产,吉利等自主销量快速增长,以及2018年一汽大众新品周期到来,我们预计公司2017/18年营收分别增长29%/29%,达到19.0亿/24.5亿元,归母净利分别增长24%/31%,达到3.1亿/4.0亿元,EPS分别为0.49元/0.64元,对应当前PE22X/17X。考虑公司国内外大客户众多且稳定,与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间,给予2018年25XPE,对应目标价16元及51%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:乘用车市场走弱,汇率大幅波动,与中车绿脉的合作进程较慢,与GRAMMER的合作进程较慢。

*ST三泰:重组为速递易发展集聚资源,轻装上阵公司前景可期

事件。
    公司公布重大资产出售报告,全资子公司成都我来啦(速递易运营主体)估值26亿元,拟引入战略投资者中邮资本(中国邮政)、驿宝网络(菜鸟网络)和亚东北辰(复星集团)。交易完成后,成都我来啦出资额增加至22.22亿元,中邮资本、三泰、驿宝网络及亚东北辰分别持股比例为50%、34%、10%和6%。
    速递易重组实现业务出表,公司有望“脱星摘帽”。
    此前速递易快递柜持续投入是公司营收亏损的主要原因,交易完成之后将实现业务出表。当前速递易估值约26亿元,由此将为公司带来投资收益约4亿元,有效减缓营收压力,为将来“摘星脱帽”提供了有力保障。
    资产出售带来充裕现金,有效助力公司后续外延扩张。
    在资产重组顺利完成条件下,将为公司带来约18.5亿元现金,再加上自有现金公司将拥有约20亿元现金。与此同时,公司未来将围绕“社区入口、社区金融、金融外包”三大战略进行重点布局,充裕的现金流将提供有力支撑,新业务起航值得期待。
    重组后速递易将得到股东资源支持,未来业务迎来全面升级。
    参与本次交易的股东将为公司带来丰富新增资源。中邮旗下自有快递柜的整合将有利于速递易在市场中继续保持领先份额,菜鸟网所拥有的电子商务平台资源将带来物流业务的提升,复星集团的地产资源将有望加速推进速递易在其物业资产的落地。本次交易将使公司迎来资源整合良机,未来有望逐步形成完整物流闭环。
    限制性股票激励计划深度绑定核心团队,彰显发展信心。
    公司近期发布限制性股票激励计划,拟面向公司高级、中层管理人员及核心骨干共151人,授予限制性股票3660万股。此次股票激励计划将有利于公司深度绑定核心团队,提升管理运营效率,彰显其未来发展信心。
    首次覆盖,给予“增持”评级。本次资产重组顺利完成后,2017年公司将轻装上阵, 有望实现扭亏为盈, 预计公司2017-2019年EPS 为0.08/0.11/0.16元。
    风险提示:重组进度不及预期,行业竞争加剧。

江苏国泰:国内最优秀快时尚供应链管理服务商,双主业齐头并进

江苏国泰:背靠国泰集团,纺服/化工双主业皆为行业龙头,16 年11 家集团优质子公司资产注入,纺服供应链管理业务实力愈强。江苏国泰主要从事快时尚供应链管理及化工新材料制造两大业务,2016年公司通过发行股份及支付现金方式成为国泰集团旗下11家子公司(其中家从事商贸服务、2家从事金融)控股股东,集团优质子公司资产注入使得公司快时尚供应链管理板块实力愈强。同时,由于本次交易结构中各子公司自然人股东将1/3股权换为上市公司股权,2/3子公司股权仍保留,增强其资产流动性同时保证股东与子公司利益一致,体现集团整体激励机制的优化。
    供应链服务板块业务:国内首屈一指,为核心客户提供一揽子供应链管理服务,跻身ZARA、Primark、GⅢ等品牌核心供应商。作为供应商,为配合ZARA等品牌商的供应链体系,主要需要承担1)设计研发,2)生产组织,3)物流协同,4)补单生产等一揽子职责。国泰通过十余年磨合,成功建立1)设计研发壁垒:成熟的设计技术及经验,对各品牌客户风格偏好把握到位;2)供应链资源调动能力壁垒:示范厂辐射合作工厂,多年沉淀下可调动产业链资源丰富;3)销售团队实力壁垒:对核心客户各产品配备专属服务团队,作为衔接及协调客户、设计师、各合作工厂的纽带发挥核心作用。优势不断巩固下,国泰可通过调动10000+工厂为5000+客户进行服务,旗下6家供应链管理子公司业务增长稳健,16年超额兑现业绩承诺。公司17年完成配套融资后缅甸及埃塞俄比亚生产基地即将落地,跨区域服务能力有望进一步提升,未来公司收入增长主要关注业务团队扩张速度,业绩方面可关注子公司协同带来的成本节约。
    化工板块:下游新能源汽车爆发式增长+原材料价格走低下毛利率有望回升。化工板块业绩主要由华荣化工贡献,2016年收入/净利润体量在10.67/1.33亿元,其主营产品锂电池电解液主要应用于新能源汽车锂电池,作为锂电池电解液行业市占率第二(16%)的生产企业充分受益新能源电池销售及单车配电量持续上升等行业利好,同时上游电解质原材料如六氟磷酸锂等2017年以来受产能密集投放影响价格下降,利于公司电解液产品毛利率上升。考虑公司2万吨电解液扩能技改项目完成后公司年产能将达到3万吨/年,以及将实施年产4万吨锂电池电解液项目对接宁德时代,预计未来三年化工板块收入将实现高增长。
    投资建议及盈利预测:我们认为公司双主业发展健康,供应链服务业务效率领先市场,在核心客户订单持续增长及新客户不断开发下双轮驱动下预计收入增速可达到10%-15%,电解液业务随新能源汽车销售走旺+与宁德时代深入合作预计收入将呈现高速增长,加之上游电解质价格下行,毛利率有望回升。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.55/0.65/0.76元/股,对应PE19.1/16.1/13.8倍。 公司业务多元,我们通过对其进行分部估值,市值合理估值在175亿左右,对应2017年净利润PE20.2X。公司目前市值165亿,作为行业龙头其快时尚供应链服务业务拥有强护城河,未来增速较为确定,市值有望随业绩的增长而稳步上升,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:1)供应链管理业务大客户订单增长不及预期;2)新能源汽车销售不及预期,导致电解液需求下滑。

银邦股份:中报业绩大幅预增,军工将成为新增亮点

1.事件
    近期,公司发布2017年半年度业绩预告,预计实现归母净利2700万至3200万元,同比增长1055.48%至1269.45%,EPS约为0.033元至0.039元。
    2.我们的分析与判断
    (一)经营质量明显改善,后续高增长可期
    公司上半年业绩大幅增长主要有三方面原因:首先,公司销量与铝价同比均有增长,销售收入增幅较大;其次,公司经营质量明显改善,产品成材率提高,毛利率上升显著;再次,公司重要研发项目通过验收而获得的政府补助。 考虑到上述因素的持续影响,以及20 万吨层压式金属复合材料募投项目的逐步达产,我们认为公司未来两年高增长可期,2018年盈利水平有望继续呈现大幅增长。
    (二)防务平台设立,军工领域显身手
    公司的铝合金复材产品拥有较大技术优势,已经与中国兵器材料科学与研究院等院所签订了一系列战略合作协议,有望应用于装甲防护等领域。此外,子公司飞而康的3D打印结构件已经成功应用于C919,并有望向其它军民机型复制。公司将整合业务和资源,全力推进军工业务的大发展,有望成为军用新材料领域新秀之一。
    (三)实施两期员工持股,彰显公司发展信心
    公司第一期员工持股计划2016年3月完成购买,共买入约800万股,均价6.64元/股。第二期员工持股计划2017年6月完成购买,共买入约1808万股,均价8.898元,与公司目前股价接近。员工持股计划,有利于协调公司各方面利益,支持公司持续增长。
    3.投资建议
    预计公司2017、2018和2019年归母净利润分别为1.2亿、2.6亿和3.1亿,EPS为0.15元、0.32元和0.38元,当前股价对应PE为61x、28x和23x。公司目前市值较小,军工业务发展空间和资本运作空间较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:市场拓展不达预期的风险

民生控股深度报告:业绩扭亏为盈,转型仍在路上

1.业绩实现扭亏为盈
    公司公布的2017年中报业绩预告,上半年归属于上市公司净利润为1,435.00万元,实现扭亏为盈。上年同期为亏损341.96万元。主要原因为公司合并范围发生变动,子公司净利润同比增加以及持有的金融资产公允价值变动收益同比增加。
    2.转型仍在路上
    公司原主营业务为商品零售,从2014年开始,致力于业务转型,多次实施重大资产重组,通过收购民生典当、民生保险、民生电商、民生期货,出售汇海丽达,打造现代小微金融服务与科技创新相结合的业务发展投资平台。在2015年6月和2016年11月分别收购和出售民生财富,交易对手均为中国泛海,交易价格均为3.5亿元。目前,公司的主营业务为典当和保险经纪业务,未来探索和寻找新的业务发展方向仍然可期。我们对民生控股进行财务预测,2017年-2019年归属于母公司净利润为3265万、3453万、3653万,看好公司未来转型潜力,给予“买入”评级。
    风险:转型进程不如预期,二级市场大幅下滑。

牧原股份:低成本快出栏,不惧周期波动

牧原股份是国内最大的生猪自繁自养大规模一体化龙头之一,拥有集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养于一体的完整产业链。创始人秦英林25年专注主业,探索出标准化猪舍和自动化饲喂系统、先进的生猪育种技术和饲料配方技术。上市以来内生式快速增长,生猪出栏量由2013年的130.7万头增至2016年311万头,预计2017年出栏700万头。
    公司异地布局合理,符合政策导向。2016年4月,农业部发布了未来五年生猪产业规划,将广东、福建、浙江、江西等八个水网密集省规划为限养区;2016年12月,国务院要求2017年底前全国所有禁养区的猪场完成关闭或搬迁。牧原股份子公司已经布局我国12个玉米、小麦主产省区,目前主要产能分布在以河南为中心的中原产粮区。除湖北、江苏、安徽外,主要布局省份均位于重点发展区、潜力发展区及适度发展区,可充分利用当地土地、粮食成本优势。
    低成本、快速出栏回流现金保证经营稳健。2014年行业出栏500头以上规模养殖比重上升至42%。江西、浙江该比重2015年已达68%、70%。2016年行业高盈利和低融资成本使规模户扩产、抢占中小散户因环保不达标而退出的市场。2017年养殖盈利预期回归理性,去杠杆的大环境使融资成本上升。我们预期牧原股份凭借行业领先的低成本优势以及快速周转出栏回流现金,2017年收入及利润增速可达96%、39.5%。
    公司是A股市场上自繁自养一体规模化生猪养殖企业。公司业务清晰,凭借领先的成本控制能力、生猪育种及猪舍建设技术,实现出栏量的快速增长。我们预计公司2017-18年EPS分别为2.8元/股、3.44元/股,分别对应PE为10、8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:疫病风险、猪价波动风险、原材料价格大幅波动的风险。

中南文化:文娱布局推进坚决,板块协同值得期待

“内部创设+外延并购+外部合作”实现大文化全产业链布局
    公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式,完成中南影业、中南音乐的设立,达成对大唐辉煌、千易志诚、新华先锋、值尚互动、极光网络的收购,同时与中影股份、芒果传媒、最淘科技(唱吧)建立深度合作关系,围绕打造“中南明星梦工厂”战略核心,完成“大文化”战略版图的布局。
    上游加码IP文化企业,夯实IP资源库
    2016年6月收购新华先锋,实现对上游IP资源布局,获取IP资源挖掘、运营、推广、回收能力。新华先锋已建立起由现象级作家、A类作家、B类作家组成的庞大资源库,同时每年打造新兴年轻作家,资源储备丰富。
    下游书影游联动变现,提升整体变现能力
    1)游戏:2015年10月收购值尚互动进军手游市场,其负责发行且上线成功运营50余款产品。2016年9月收购极光网络切入页游市场,2017年二季度开始并表,极光网络成功研发《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品游戏。2)影视:公司2014年3月收购大唐辉煌,业绩稳定增长,书影游联动事半功倍。
    艺人经纪体系成型,反哺影视板块
    1)2015年4月收购千易志诚,旗下艺人贡献出多部口碑与商业表现俱佳的作品;2)艺人培训模式日渐成熟,2016年与一九零五共同设立“一九零五中南红影视培训国际学院”,2017年中南音乐与安徽卫视合作推出《耳畔中国》,展开偶像团体选拔;3)千易志诚与大唐辉煌多次合作,以艺人体系与影视板块相互促进初见成效。
    投资建议
    我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元,当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE,显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示
    政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。

至纯科技:受益集成电路产业发展,长期成长潜力值得关注

公司是国内领先的高纯工艺系统供应商。公司主要服务于半导体、光纤、生物医药及食品饮料等生产工艺流程需要进行制程污染控制的制造业。公司是该领域国内首家上市公司,适逢下游行业发展良机,有望逐步实现进口替代。
    集成电路客户日渐成为公司收入主要来源。公司2016 年营业收入2.63 亿元,同比增长26.89%,归母净利润4531 万元,同比增长156.00%,其中集成电路产业收入达到1.31 亿元,同比增长416.51%,收入占比达到49.89%。公司2017 年一季度营业收入4916 万元,同比增长38.55%,归母净利润781万元,同比下降31.55%。毛利率受季节性因素下降,未来公司毛利率存在提升空间。
    全球半导体行业呈现向中国产能转移趋势,公司将充分受益国内产能建设潮。
    在《国家集成电路产业发展推进纲要》和国家集成电路产业投资基金以及地方政府配套政策推动下,我国集成电路产业快速发展,尤其是晶圆制造业呈加速发展态势,未来数年将迎来产能建设潮,高纯工艺系统作为产能必须设备,公司有望充分受益。
    股权激励方案彰显信心。公司面向核心管理层及技术团队38 人推出股权激励计划,按照股票解锁条件,公司2017-2019 年净利润年增长率分别为30%、53%、35%,充分体现公司管理层对公司未来增长的良好预期和进取精神。
    首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为3.42、4.96、7.20 亿,2017-2019 年EPS 分别为0.29、0.42、0.61。我们认为公司作为高纯工艺系统领域首家上市公司,将充分受益集成电路产能建设浪潮,公司长期增长潜力值得关注。
    风险提示:国内集成电路产能建设低于预期;公司订单低于预期;行业竞争加剧导致公司毛利率承压。

神雾节能:从金川项目的历史沿革看颠覆性技术的产业化之路

金川项目建成投产是16年底,神雾与业主方的接触可以上溯到12年3月,而业主方对技术的寻求甚至可以追溯到90年代。颠覆性技术的土壤孕育、基础实验、中试、技术论证、投产、运行磨合及升级改造,在金川项目上均可以找到对应阶段。工业企业实现技术的产业化突破需要较长时间,一旦突破也将在较长时间内独享专业市场。
    项目概要:金川集团是中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业,冶炼渣量巨大,每年新增排放量260万吨,为处理每年新增冶炼渣,金川集团规划总投资37亿元,分两期建设处理设施。一期项目年处理铜渣80万吨,总投资10.8亿元,采用神雾新工艺,年产还原铁粉块27.6万吨,氧化锌粉3.4万吨,蒸汽44.9万吨。
    为处理铜渣,金川探索寻求+自行研发相关技术20余年未果:金川集团是我国大型国企,为了解决自身冶炼废渣这一难题,世界范围内先后与钢铁研究总院、鞍山热能院、兰州钢厂、西安建筑科技大学、北科大、瑞典皇家冶金研究院等单位寻找解决方案,20余年未果。其后自行研发亦未能获得突破。
    和神雾从接触交流到签订合同,花费3年时间反复讨论、验证、专家评议:2012年3月份,金川集团领导和技术人员开始与神雾进行调研交流,双方近1年时间多次探讨与对接后,金川初步认可神雾技术,之后开始和正常规模较为接近的中试。为保证过程和结果真实客观,金川集团派出了技术研发人员全程跟踪中试过程。近1年的大型中试结果均很成功,证明神雾的技术已经可以产业化,且经济性确实很强。接下来的1年内,双方进行工程设计和可研报告编撰,方案进行多次改进和探讨,历经1年多、多位专家的全方位评议,最终达到合同指标,双方签订合同,又经过2年左右的前期+建设投产,目前项目已经稳定运行且指标超过国内外同行水平。
    技术获得业内认可:除金川外,神雾节能还与铜陵有色、云南铜业、白银集团等国内知名冶金企业,对其铜渣进行中试和技术论证,均获得通过。且技术通过了中国有色金属工业协会的科技成果评价,被认定技术达到国际领先水平。 市场空间巨大,神雾独领风骚:我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造空间。16年12月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017年兑现可期。
    盈利预测和投资建议:我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3、11.1亿元。神雾节能停牌前185亿市值,对应2017年PE估值为29倍、2018年PE估值为17倍,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值,因此目前可给予2018年30倍PE估值,对应330亿市值,对应目标价51.8元,维持“强烈推荐-A”评级。

江山欧派公司研究报告:优质渠道打开成长空间,卡位大家居入口

木门龙头,渠道优质。公司是我国木门企业佼佼者,产品包括实木复合门和夹板模压门。销售渠道包括零售渠道和工程业务渠道,零售渠道可进一步细分为经销商、直营店和网络营销三种模式。深耕行业多年,公司已经建立覆盖全国31个省区营销网络布局,发展319家经销商。同时,公司工程业务开拓成绩斐然,形成恒大地产、万科地产、世茂地产、中海地产和金地地产等优质客户群。
    精装修住宅渗透率提升助力公司长期发展,签订大订单近期业绩增长无忧。我国住宅精装修起步时间晚,目前占比不到10%,和发达国家80%水平差距明显,可渗透空间大。公司工程业务渠道优质,将充分受益于精装修渗透率提升趋势打开长期增长空间。此外,公司与恒大地产旗下恒大材料签署《战略合作框架协议》,恒大材料2017-2019年向公司采购金额将不低于10亿元,2017-2020年期间意向采购金额约20亿元,公司2016年全年实现收入7.66亿元,大订单将推动公司业绩高速增长。
    行业集中度低,公司成功上市,有望借助资本力量从区域性龙头成长为全国木门龙头。我国木门行业集中度低,初步达到工业化生产企业约6000家。分散化竞争格局降低木门企业议价能力和加剧价格竞争。公司拥有较强渠道优势和品牌优势,成功上市募资建设产能扩大规模优势。同时,公司有望借助资本力量整合其他区域木门企业,成长为全国木门龙头。
    募投项目向定制柜类延伸,卡位大家居入口。公司募投项目计划投资3.7亿建设年产20.5万件定制柜类项目。我们认为,大家居整合是未来发展趋势,公司在木门行业优势明显,发展定制柜类项目完善大家居业务布局,有望抢占领先优势享受行业发展红利。
    盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为36.75倍,给予公司17年37倍预测PE,目标价55.87元,“增持”评级。
    风险提示:地产行业波动风险。

南兴装备事件点评:板式家具机械需求放量,上半年业绩超预期

定制家具崛起,板式家具机械需求放量。定制家具较成品家具具有空间利用率高、个性化强、整体美观的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,9家定制家具上市公司(索菲亚、好莱客、尚品宅配、皮阿诺、欧派家居、金牌厨柜、江山欧派、志邦股份、我乐家居)2014-2016年合计营收CAGR为29.01%,同期家具制造业整体增速仅9.13%。另外,家具行业具有地产后周期属性,销售滞后地产一年左右,2016年2月以来商品房销售热潮对家具市场需求的带动在今年逐步体现,2017年2-5月家具制造业营收增速14.19%,高于去年同期增速7.56%。受益于下游定制家具的持续高景气及地产后周期影响,板式家具机械设备需求有望持续提升。再者,2017年上半年7家定制家具企业相继上市,募集资金扩大产能,其中机械设备投资金额高达2.38亿元,占总投资金额47.5%。定制家具企业的上市扩产,短期内将进一步提升设备的需求弹性。
    数控裁板锯毛利率行业领先,加工中心产品定型放量。公司的数控裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2016年该产品实现营收9039.64万元,毛利率达36.46%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司数控裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价优于其他对手公司。公司积极了解下游定制家具公司自动化生产线的机械设备需求,加速研发CNC加工中心产品,2016年研发投入为1839.15万元,同比增长23.37%,营收占比由2015年的3.21%提升至3.66%。当前生产工艺已趋于稳定,产品销售量不断增长;2016年产品上市销售仅一年已实现销售收入11228.4万元,占当年营业收入22.33%。年初以来公司继续加大对加工中心的研发投入,未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。
    公司业绩超预期,未来上升空间大。2017年第一季度,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长48.85%;归母净利润1732.52万元,同比增长71.04%。根据公司2017半年度业绩预告,第二季度利润同比增长54%-85%,环比增长79%-114%,超出市场预期。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。
    首次覆盖给予公司“增持”评级。公司因重大资产重组处于停牌阶段,暂未发布收购资产预案,基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响。预计公司2017-2019 年归母净利润为0.93、1.24、1.54 亿元,对应EPS 为0.85 元/股、1.14 元/股、1.41 元/股, 按照最新收盘价37.49 元计算,对应PE 分别为44、33、27 倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:下游定制家具行业需求放缓;板式家具机械行业竞争加剧;重大资产重组不达预期。

天顺风能:与Vestas再签长期供货协议,最大客户为风塔业务保驾护航

核心观点
    Vestas是2016年出货量最大的风电整机厂商,也是公司近年来最大的客户,2014-2016年来自Vestas的销售收入分别为8.10、8.25和8.92亿元,占公司同类业务收入的57.76%、37.90%和39.40%。此次协议是双方继2011年后签订的第二份塔架采购框架协议,每年1200-1800段塔筒对应400-500套风塔,体现了公司作为Vestas主要塔架供应商的地位。
    天顺风能是立足于全球市场的风电塔架供应商,海外业务占比在70%左右,由于海外每年新增风电装机容量波动较小,公司的主营业务总体比较平稳。此外,海外业务的毛利率和吨净利相对较高,使得公司比国内同行具备更强的盈利能力。
    近年来公司积极布局风电产业链的其他业务,叶片制造业务,公司初步建成年产800套高端长叶片产能,预计于今年下半年投产,2018年开始贡献利润,完全达产后每年将贡献近20亿元的销售收入;风电场运营业务,目前首期300MW的哈密风电场项目已实现并网,未来每年公司计划新增300MW左右的规模,对应2.5亿元左右的收入和1亿元左右净利润。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.30、0.42、0.56元,三年复合增速超过30%,A股可比公司2017年平均PE为23倍,由于公司未来增速高于行业平均水平,且历史上业绩表现相对平稳,我们给予公司15%的估值溢价,按2017年业绩28倍估值,对应目标价8.30元,维持“买入”评级。
    风险提示
    风电行业装机容量增速低于预期。
    叶片业务盈利情况低于预期。
    限电情况恶化。

荣盛石化:PTA景气有望上行,看好公司未来发展

核心观点。
    PX业务有望保持高盈利:我国PX行业对外依存度高,产能扩张远远落后于下游,自给率不足50%长期依赖进口,产业链利润主要集中于PX环节,预计在2019年下一轮投产高峰到来前,PX盈利仍将强势。公司的全资子公司中金石化于2015年投产,兼具规模与流程优势,自投产以来盈利强劲。中金石化投资成本低、运行成本低、技术路线新,并且通过不断的技改升级使原料成本中枢逐步下移,降本成效值得期待。
    拟收购浙石化51%股权,世界级炼化项目快速推进:浙石化4000万吨炼油项目一期预期于18年底落成并投产。浙石化单套装置较镇海炼化更新、更具规模,浙石化的综合竞争力值得期待。据浙石化环评材料披露,一、二期项目可分别实现销售收入972亿和988亿元,税后利润分别为97亿和106亿,而据我们初步匡算,浙石化一期项目盈利或将超出环评测算。
    PTA存上行预期:PTA行业产能出清大势所趋,国内供给扩张基本结束,龙头市占率CR5已达到68%,我们预计到17年国内有效产能可能仅3650万吨左右,而2016年PTA需求在3090万吨,未来几年预计将保持6-7%的增速,供需格局有望好转,行业景气度存上行预期。公司有PTA权益产能600万吨,成本业内领先,待景气度上行后,向上业绩弹性较大。
    财务预测与投资建议。
    综上,我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.71/0.85/0.97元,选取恒逸石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、上海石化作为可比公司,可比PE18倍,按照17年EPS0.71元,首次覆盖给予目标价12.8元和买入评级。
    风险提示。
    PX景气度下行、PTA景气度回升不及预期、浙石化及中金二期进度慢于预期、油价大幅波动。

黑猫股份:炭黑行业景气回升,半年报预期翻倍上调

事件
    公司近日发布中报业绩预告,预计公司2017年上半年实现归属于母公司股东净利润20000-22000万元,去年同期亏损5711.09万元。2017年一季报预测中报净利润仅为8500-10000万元,上调幅度超过100%。
    公司点评
    受益炭黑涨价,公司业绩提升明显
    公司具有炭黑产能106万吨,2016年生产102.73万吨,为国内第一大炭黑生产企业。经炭黑行业协会统计,2016年会员单位炭黑总产量为411万吨,同比增加5.03%,公司占比约为25%。炭黑价格2016年一季度触底,并且2016年上半年价格均没有突破5000元/吨(含税),直到2016年四季度起,炭黑出现价格暴涨,突破7000元/吨(含税),超过2014年的高点,并在2017年前两季度继续维持高价,大大提升了公司利润。
    炭黑行业供需改善,环保限制加速行业整合
    炭黑行业近年处于低谷,行业进入产能收缩期,尽管2016年有部分新产能投产,但随着环保压力增大,将难有其他新产能获批,落后产能有望加速退出。山东、山西、河北等炭黑大省的环保督查持续升温,行业开工率再度回落至50%左右,小产能、落后产能退出将更为明确,行业整合加速将直接利好龙头企业。
    定增补充流动资金获批,大股东认购彰显信心
    近日,公司定增获证监会批复,公司非公开发行股票计划募集资金不超过6.9亿元,全部募集资金将用于偿还银行贷款,降低公司负债率,将减少利率支出约3000万元。本次定增发行对象为景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)、景德镇市焦化工业集团有限责任公司。景德镇井冈山北汽瓷都产业投资中心(有限合伙)占景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)99.82%股权,而公司大股东景德镇焦化工业集团占北汽瓷都产业投资中心19.97%股权,此次定增彰显公司大股东信心。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为61.09亿、65.52亿元和70.31亿元,增速分别为39.44%、7.25%和7.31%;归属于母公司股东净利润分别为5.03亿、5.72亿和6.75亿元,增速分别为434.70%、13.55%和18.09%;全面摊薄每股EPS分别为0.83、0.94和1.11元,对应PE为11.9、10.5和8.9倍,未来六个月内,新增“增持”评级。
    风险提示
    公司出现重大环保、安全问题;行业政策出现重大变化;行业整合不及预期。

浪潮信息:服务器龙头大步抢占市场,配股解决资金瓶颈

本土服务器市场保持领先且持续扩大份额
    浪潮信息的服务器出货量和销售额都保持国内市场领先,2017年Q1,根据Gartner和IDC的统计,浪潮的出货量份额22.1%,X86销售额份额19.9%,都保持中国市场第一,而且优势在扩大。另外,公司通过关键应用主机的研发和推广,8路服务器出货量占市场份额达到46.7%。
    互联网市场保持领先,构建开放生态、助力AI应用
    浪潮在增长最快的互联网市场保持开放合作和领先,天蝎整机柜服务器SR累计出货量市场份额超过70%;同BAT等第一梯队的互联网公司合作,而且JDM(联合设计制造)的合作开发模式成为核心竞争力。公司积极加入全球主流的云计算和开放计算组织。另外,公司推出了基于GPU、KNL和FGPA的AI服务器和板卡,同国内一线AI公司都有合作,在AI服务器市场份额超过60%。
    高端存储全面发布并升级,集团联手思科补齐产品方案
    浪潮的存储系列产品全面发布并升级,存储不仅补齐数据中心产品,而且提升公司的盈利能力;2016年Q4公司存储产品出货量市场第一,进入市场第一梯队。此外,母公司浪潮集团同思科成立合资公司,使公司在对外竞争上补齐网络设备产品短板。
    风险提示
    公司所处的服务器市场竞争比较激烈,且上游的芯片、内存和硬盘集中度较高有较强议价权,而下游的集中度也正在提升,存在毛利率进一步下滑的风险。另外,如果公司不能提升运营效率,存在现金流进一步变差的风险。
    估值较高但成长性好,建议参与配股并保持长期关注
    预期公司的收入和扣非净利润仍将保持较快增速,而且随着服务器行业洗牌未来有望进入稳定格局并恢复盈利能力。此次配股融资如成功将极大改善由于运营效率下降造成的运营资金短缺,支撑未来业务发展;同时,偿还10亿元银行贷款将至少减少每年5000万元以上利息支出。预计17/18年收入175.64/232.77亿元,同比增长38.7%/32.5%,净利润5.23/6.82亿元,同比增长82.2%/30.3%;按照配股后计算17/18年P/E约为48/37倍。建议现股东参与配股避免被稀释。另外,基于公司长期的成长性,给予“增持”评级。

浙能电力:火电主业逐步回暖,天时地利人和助力业绩环比改善

区域电力龙头,主营电力业务:公司系浙江省能源集团的发电上市平台,集中了集团公司的优质发电资产。截止目前,公司管理及控股装机3064.7万千瓦(含控股煤电装机2346万千瓦,气电装机349.8万千瓦),省内装机占浙江省统调装机容量的48%。公司主营业务以火电为主,2016年电力收入占总营收比重为92.51%。
    浙江省电力供需形势向好,电价上调助力公司业绩环比改善:受益于制造业回暖,2017年1-5月,浙江省用电增速达6.67%,高于全国平均值0.32个百分点。受此利好叠加来水减少导致水力发电量的下滑,浙江省同期火电发电量增长9.98%,利用小时达1665小时,同比增长137小时。发改委发布上调燃煤电价的通知也有利于公司业绩的环比改善。在其他条件不变的前提下,根据我们测算,下半年的电价上涨将增加公司归母净利润4.62亿元,增幅为7.36%。
    国改电改成为行业主旋律,公司有望长期受益:浙江省作为国企改革的唯一地方试点,有望不断推进相关国企的改革试点。浙江省电力市场改革也在政府指导下有序进行。公司作为浙江电力龙头,有望成为国企改革试点单位,并凭借自身区域装机优势在电力市场改革中抢占先机。
    公司装机结构优良,估值处于低位,高股息率凸显公司防御性:公司当前市盈率与市净率均处于历史低位,在A股火电板块上市公司中也属于较低水平。公司资产负债率低于同业,近三年分红比例均在50%左右。以预案公告日股价计算,公司股息率为4.16%,低估值高股息率更凸显了公司的投资防御性。
    估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为450.00、467.20、470.87亿元,归属于母公司的净利润能达到44.84、59.63、65.32亿元,EPS分别为0.33、0.44和0.48元。首次覆盖,给予其增持评级。
    风险提示:煤价上涨风险,电价上调不及预期风险等。

凤形股份:耐磨材料业务有望逐步企稳,关注增发收购雄伟精工进展

事件:公司于7月21 日发布半年报,2017H1实现收入1.81 亿元, 同比增长44.07%,实现净利润-968 万,同比下降188.04%。
    受益下游矿山、水泥等行业复苏,耐磨材料收入大幅上升:2017H1
    公司实现收入1.81 亿元,同比增长44.07%。分下游行业看,水泥行业收入7373 万元,同比增长12.36%;矿山行业收入6247 万元,同比增长84.14%,增幅最大;其他行业收入4339 万元,同比增长69.69%。由此可见,下游矿山、水泥行业需求上升是公司收入的主要原因。
    分产品看,高铬球收入1.54 亿元,是公司主要产品,同比增长44.71%;特高铬球收入688 万元,同比下降50.78%;其他产品收入1865 万元,同比增长298.23%。
    成本端上升导致毛利下降,公司盈利尚未好转:虽然下游矿山、水泥行业有所复苏,对耐磨材料的需求也有所好转,但公司产品价格仍未有效传导,导致公司毛利率从16 年的19.43%下滑到17H1 的14.10%。期间费用方面,销售费用为2270 万元,同比增长52.23%, 管理费用为1695 万元,同比增长3.72%,财务费用为1799 万台,同比下降35.47%。公司2017H1 净利润为-968 万元,盈利尚未好转。
    拟收购雄伟精工切入汽车零部件领域,关注增发进展:公司拟增发募资11 亿收购无锡雄伟精工,对价为12.87 亿元。雄伟精工主营汽车冲压件和冲压模具,冲压件专注于汽车车身系统的座椅零部件和车身附件,客户覆盖延锋江森、佛吉亚、博泽、高田、麦格纳、奥托立夫等全球知名汽车零部件供应商。2016 年,雄伟精工收入8.26 亿, 净利润1.54 亿,毛利率高达33.33%。交易对手承诺2016 年、2017 年净利润不低于1.15 亿、1.25 亿,2016-2018 年累计净利润不低于3.75 亿。
    盈利预测及投资建议:不考虑雄伟精工,预计公司2017-2019 年EPS 为-0.09 元、0.11 元和0.33 元。考虑到公司在耐磨材料领域的龙头地位以及拟收购雄伟精工,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:增发进展不及预期,耐磨材料业务持续下滑。

吉比特动态点评:吉比特业绩稳定增长,研运水平不断提升

《问道》手游产品表现稳健,长期深耕能力强大。《问道》是一款在2006年推出的PC端MMORPG网络游戏,当年便获得腾讯中国网络游戏风云榜“2006最受欢迎网络游戏”。最高同时在线人数曾接近百万,至今平均在线人数长期保持在20万以上。在端游成功的基础之上,16年4月《问道》手游上线,给公司业绩带来了高速增长。截止16年底,《问道》手游营收超9.5亿。17年一季度虽然排名略有下降,但是依然为公司带来充沛的现金流。
    新游戏上线业绩亮眼。2016年12月《不可思议迷宫》上线IOS、安卓平台。当月既是Apple Store 付费榜第一。目前在Apple Store付费游戏畅销榜已到第6名,未来有望继续攀升。17年3月新资料片开启,加入了更多新元素和玩法,有望与《问道》端游、《问道》手游共同构建业绩基础。
    持续布局手游市场。公司继续着力开发新游戏及不断更新老游戏的版本,保持较高的研发投入。并且计划打造多个手游研发团队,保持未来市场的竞争力。

亚宝药业:营销改革初见成效,业绩反转符合预期

投资要点
    事件:公司发布2017年半年度业绩快报,上半年公司实现归母净利润107,148,197.65元,同比增长20.06%。
    营销改革进展顺利:公司2017年上半年营业收入同比增长27.40%,归母净利润同比增长20.06%,主要受益于公司营销改革的顺利进行。营销改革之前,公司的销售模式是“返利驱动”模式,基本依靠50多家一级经销商进行发货,对终端的掌控能力弱,渠道库存积压严重;此次的营销改革试图把销售渠道扁平化,实现“终端拉动”模式,目前公司已对七八百家二级经销商实现直接供货,同时与他们进行了数据直连,对经销商的库存、向终端药店发货等情况都掌握得比较好,对公司的长远发展是利好。此外,营销改革后产品的周转时间由原来的6个月缩短到3个月,丁桂儿脐贴积压在渠道里的库存也降至1亿元左右,基本属于正常的水平。本轮营销改革自2016年6月开始,持续9-12个月的时间,受此影响,2016年下半年公司业绩环比大幅缩水。随着营销改革的逐步完成,我们预计今年下半年的业绩同比增长率将远高于上半年,全年业绩将恢复甚至超过2015年的水平。
    丁桂儿脐贴恢复元气,消肿止痛贴持续高增长;
    (1)丁桂儿脐贴是公司最核心的产品,1992年上市,是公司独家的OTC中药品种,具有健脾温中、散寒止泻的功效,主要使用于0-5岁儿童腹泻、腹痛的辅助治疗。该产品是目前零售市场上OTC儿科止泻药的龙头品牌,市场份额高达85%,议价能力强,未来潜在的提价空间很大。2016年受到营销改革的影响,丁桂儿脐贴的销售额腰斩,仅在2亿左右;今年是该产品的恢复期,根据上半年的销售情况来看,每月出货4000多万,全年预计能恢复到2015年5亿元的销售水平,基本符合预期。2018年开始,受益于二孩红利,丁桂儿脐贴将重新进入增长周期。
    (2)消肿止痛贴是近年来公司销量增速最快的品种,自2012年“春播行动”开展以来,三年间销售额增长近10倍,今年预计增速仍保持在60%左右,突破5亿元。消肿止痛贴的销售渠道独立于丁桂儿脐贴,因此不受营销改革的影响,随着“春播行动”的继续开展和影响力的不断扩大,我们预计该产品未来几年的增速仍将保持在20%以上。此外,公司也在计划借助消肿止痛贴培养起来的客户群体来积极拓展产品线,充分发挥该销售渠道的优势。
    儿科用药布局全面,二线品种增长可期:儿科用药长期以来都是公司重点布局的领域。经过多年的发展,公司在儿科用药领域的布局已经比较全面。公司的儿科产品由最初的丁桂儿脐贴单品种逐渐发展成了丁桂品牌,形成了“以丁桂儿脐贴为核心,多个产品协同发展”的格局。公司的丁桂系列产品目前共有14个,包括近期上市的薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液等。这两个产品是公司今年主推的品种,现阶段还处于成长早期,销量都不大。
    (1)薏芽健脾凝胶:公司正在积极加大广告投放力度,这是公司上市以来继丁桂儿脐贴之后第二款重点宣传的儿童药,未来有望借助丁桂儿脐贴的销售渠道快速放量。
    (2)儿童清咽解热口服液:该产品新纳入了2017版国家医保目录,公司今年专门为此组建了营销团队,之后几年将进入收获期。
    投资建议:基于公司上半年业绩恢复情况较为乐观,我们上调公司盈利预测,2017-2019年EPS分别为0.26、0.34和0.39元,上调至买入一A评级,6个月目标价9.1元,相当于2017年35倍PE。
    风险提示:产品推广低于预期、销售费用增长过快、研发风险。

安图生物:优质诊断产品型企业,管式发光有望持续快速放量

我们的核心观点:1、化学发光是诊断行业景气度最高的细分领域之一,公司作为国内免疫检测龙头,在产品和渠道上具有较强优势,有望率先受益于行业的快速发展;2、公司有望凭借内生产品销售驱动未来三年业绩25-40%增长;3、公司研发投入过亿,占营收比例超过10%,后续战略规划中流水线、微生物飞行质谱检测平台等具有较强成长性,奠定公司未来的长期核心竞争力。
    化学发光行业景气度高,公司在装机速度(未来三年每年有望新增800-900台)、年单台产出(30+万元/台)等指标上国内领先,短期有望受益于分级诊疗落地及终端普遍降价下对传统免疫方法学的替代,长期有望率先实现进口替代。2015年化学发光市场在140亿左右,行业增速预计在20-30%,虽然进口占据80%以上份额,但是由于技术和质量水平差异,进口替代只能在项目上逐个突破,不考虑进口替代和行业增长,我们测算出未来三年存量市场中替代传统的空间约在30亿元。公司管式发光设备市场保有量超过1500台(40%进入三级医院),在装机速度和单台产出等指标上国内领先,我们预计未来三年管式发光试剂的收入有望维持在40-60%增长,率先受益于行业和政策红利。
    流水线战略+微生物质谱,奠定公司未来业绩的高成长性。化学发光、生化、微生物构成公司当前三大业务主线,其中化学发光结合东芝生化仪和百奥泰康生化试剂,有望以流水线战略占有检验科60%以上检验量;同时布局微生物飞行时间质谱,有望凭借良好的国内竞争格局和产品优势,为微生物业务规模带来质的飞跃。
    为适应IVD渠道新模式(区域检验中心、打包等)的发展,公司迈出整合代理商的第一步。公司采用灵活的经销商分级制度,优胜劣汰,激励经销商不断提高销售业绩,并将技术服务掌握在公司手中,增强对终端的把控能力;公司于2017年7月公告收购河北区域经销商,收购细则严谨、抗风险强,有望借助其当地的渠道资源,进一步进行合作共建等新业务模式的探索。
    盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入14.05、18.87、24.47亿元,同比增长43.38%、34.30%、29.66%,归母净利润4.41、5.99、8.06亿元,同比增长26.03%、35.85%、34.59%,对应EPS为1.05、1.43、1.92。目前公司股价对应2017年39倍PE,2018年29倍PE,考虑到公司作为免疫诊断领先企业有望最大化分享行业和政策红利,储备品种成长性强,我们给予公司2018年40倍PE,公司的目标价为57.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

特变电工:纳入MSCI,价值重估正当时

变压器龙头公司,深耕输变电产业链
    特变电工是国内变压器行业绝对龙头企业,公司拥有70余年变压器与60余年电线电缆制造历史,输配电装备研发制造能力居中国第一。2016 年电网集中招标中标率排名行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223 亿元;围绕国家“一带一路”重大战略,公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50 亿美元。
    从我国特高压建设提速,看输变电一次设备行业增长
    “十三五”期间,我国特高压建设将持续提速,贯穿整个五年计划。根据国家电网预算,2020年之前特高压投资预计将达7000亿元,特高压建设线路总计将超过30条,长度将达8.9万公里、变电(换流)容量达7.8亿千伏安(千瓦),总体将为电源等配套产业带来近万亿元的市场增量。
    “一带一路”助力公司海外业务爆发
    “一带一路”经济区覆盖了沿线26个国家与地区,人口总数近44亿,占全球总人口的63%;经济规模为21万亿美元,占全球经济总量的29%。公司近年来海外业务增长迅猛,海外板块营业收入从2012年的29.31亿元增至2015年的80.76亿元,占总营收比率也有14.42%增长至2015年的28.50%,CAGR为40.19%。尽管2016年有所下降,但目前在手订单饱满,看好后期增长持续性。
    我们有别于市场的观点
    特变电工当前股价明显处于历史底部范围,公司价值低估(与相同时点对应的上证综指对比,更是低估),截止2017年7月14日收盘,公司PE仅为16.47X,PB仅1.40X。 与A股同行业公司相比:截止2017年Q1,公司ROE为2.62%,盈利能力较强,在输配电行业公司中亦处于上游,而估值却低于行业公司。特高电工高成长预期充分下,其低估值优势尽显。
    关键假设
    未来五年,特高压总投资额可达7000亿元,配电网投资不低于1.7万亿,农网投资超过7000亿;2020 年底,太阳能发电装机达到110GW 以上;新能源产业收入及海外业务收入保持高增长。
    投资评级
    预计公司2017-2019年实现收入分别为439.81亿元、494.04亿元和543.64亿元,归母净利润分别为25.35亿元、30.19亿元和35.84亿元,对应EPS分别为0.682元、0.812元和0.964元,PE分别为14.63倍、12.28倍和10.35倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    海外基础设施建设速度放缓;输变电一次设备市场竞争加剧;“国家队”减持。

*ST佳电:电机复苏,核电重启,国企改革潜力标的凤凰涅槃

事件概述
    7月6日,*ST佳电发布2017上半年公司业绩预告,预计2017年1-6月实现归属于上市公司股东净利利润400万元~700万元,对应EPS0.01元,去年同期亏损2.31亿元,实现扭亏为盈。
    特种电机行业创始厂和主导厂,多项产品为国内首创
    公司是我国特种电机产品的龙头生产商,主要从事电机研发、生产与销售,主要产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机电泵(含军品)、风力发电机、普通电机等。作为我国特种电机的创始厂和主导厂,曾研制生产我国第一台防爆电机、第一台起重冶金电机、第一台屏蔽电机、第一台局部扇风机、第一台增安型无刷励磁同步电动机和第一台正压外壳型防爆电机。公司的产品主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、军工等领域,曾为我国人造飞船、卫星、火箭发射、核电站、核反应堆、葛洲坝、三峡、南极长城站以及军事工业等高科技领域提供了可靠的驱动力。
    电机行业下行结束,有望“十三五”期间反弹复苏
    电机行业2016年综合效益指数同比基本持平,行业总资产贡献率、资产保值增值率、资产负债率、产品销售率同比下降幅度见小。行业流动资金周转率、行业成本费用利润率同比持平。综合近几年行业走势,从大幅下降到基本持平中分析,2017年是“十三五”的第二年,各项规划进入施工期,加之国家振兴东北政策的实施,将是有力的经济增长点,因此电动机行业预计将在国内经济企稳的大环境下,出现缓慢复苏迹象,尤其是在新行业、新产品领域,将会有较大的发展机会。
    国内核用电机领跑者,核电重启有望带来业绩飞升
    公司研制的余热排出泵用电机已通过了国家核安全局审核,是压水堆核电站中唯一鉴定类别为K1类的电机,打破了国外技术垄断,对核级设备国产化具有重要意义;公司是高温气冷堆核电站示范工程核反应堆一回路唯一的能动设备--主氦风机的唯一总包单位,也是唯一成功研制主氦风机驱动电机的单位。随着国内AP1000全球首堆三门核电1号机组正式进入装料准备阶段,以及具有自主知识产权和独立出口权的三代核电技术CAP1400 研发成功,政策松动,核电项目有望重启,直接带动公司业绩上涨。
    国企改革标的,未来发展可期
    公司控股股东为哈尔滨电气集团公司(简称“哈电集团”),实控人为国务院国资委。哈电集团是由国家“一五”期间前苏联援建的156项重点建设项目的6项沿革发展而来,是为适应成套开发、成套设计、成套制造和成套服务的市场发展要求,最早组建而成的我国最大的发电设备、舰船动力装置、电力驱动设备研究制造基地和成套设备出口基地,是党中央管理的53户关系国家安全和国民经济命脉的国有重要骨干企业之一。作为哈电集团旗下唯一A股上市标的,随着国家去产能、去库存进程的不断推进,钢铁、煤炭、电解铝等领域国企改革的顺利进行,我们看好公司作为优质技术型国企入选国企改革的可能性,未来发展可期。
    投资评级
    预计公司2017-2019年实现收入分别为15.34亿元、19.31亿元、24.54亿元,归母净利润分别为4931万元、1.18亿元、1.99亿元,对应EPS分别为0.091元、0.217元、0.366元,PE分别为82.58倍、34.48倍和20.48倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    1、电机行业复苏不及预期;2、中国核电项目重启不及预期;3、集团国企改革进程不及预期

经纬纺机深度报告:金融业务转型,央企混改落地

投资逻辑:
    1、金融业务转型升级。经纬纺机目前为“金融+纺织”的双主业格局,金融业务依托中融信托和恒天财富。中融信托注册资本80亿元,行业排名第5,经过2012-2014年的快速扩张后,2015、2016年业务转型,结构逐步优化。恒天财富是第三方理财行业龙头,在财富管理、资产管理、理财教育等多个领域提供专业服务。
    2、央企混改落地,入主国机集团。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团。拥有11万员工,40家全资及控股子公司,3家金融板块的二级子公司,9家上市公司,180多家海外服务机构。
    3、成功剥离亏损的汽车业务。公司向原控股股东中国恒天及其指定子公司整体转让总体经营亏损的汽车业务公司股权,终止其亏损对公司效益的影响;转让股权所得股权款和债权款,可直接增加公司现金流,降低公司资产负债率。
    预计公司2017-2019年归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元,同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25元、1.32元、1.44元。首次深度覆盖,给予“买入”评级,给予公司目标价35.15元。
    风险:二级市场大幅下滑。

海兴电力:受益“一带一路”的全球化智能配用电设备供应商

公司是全球化的智能配用电系统解决方案提供商。公司的主营业务是智能电网配电和用电领域产品的研发、生产和销售,主要产品包括智能计量单位、非计量产品、终端产品、配网产品等,主要客户是国内外的电网公司。公司从创立初期就积极拓展海外业务,设立了多个海外研发、生产和营销中心,产品销往全球80 多个国家和地区。2017 年一季度,公司实现营业收入5.30 亿元,同比增长55.08%,实现归母净利润1.37 亿元,同比增长17.72%。
    募集资金带动主业产能释放,股权激励打消二级市场疑虑。2016 年10 月公司首次公开发行股票9334 万股,发行价格为23.63 元/股,募集资金总额22.06 亿元。公司本次募集资金投资项目建设完成后,智能电表及通讯终端的产能将大幅度增长,并新增输配电成套设备、智能逆变器及分布式发电成套设备等产品的产能。2017 年5 月5 日,公司完成股权激励,向符合授予条件的166 名激励对象授予718.7 万股限制性股票,授予的限制性股票授予价格为每股21.64 元。根据股权激励解锁条件,17-19 年公司实现净利润6.06、7.57、9.10 亿元。
    长期耕耘海外市场,海外业务竞争优势明显。2014-2016 年公司海外收入占比分别为52.64%、59.51%和45.12%。公司自2007 年开始在全球市场进行布局,长期服务于海外市场电力客户,形成了领先的一体化系统解决方案和系统运营能力,以及强大的定制化能力,在亚洲、非洲、南美的许多市场具备突出的竞争优势。公司在海外市场主要包括以印尼为核心的东南亚市场,以巴西、秘鲁为核心的南美市场,以肯尼亚、南非、塞内加尔为核心的非洲市场,以伊朗、巴基斯坦为核心的中东市场等。
    盈利预测与估值:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年积累下来的海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们预计公司17-19 年实现归母净利润6.15 亿元、7.71 亿元和9.85 亿元,对应EPS 分别为1.62、2.03 和2.59 元/股,目前股价对应PE 分别为24 倍、19 倍和15 倍,2015-2019 年业绩符合增速达23%。公司18 年估值19 倍,同类可比公司平均估值26 倍,考虑到公司在海外业务上的业务发展、且作为电力设备板块次新股的代表,我们给予公司18 年28-30 倍估值,对应当前股价有45%-55%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:境外市场经营风险,海外市场开拓受阻,国内市场低于预期。

金地集团:险资入股不改初心,蝶变焕发回归成长

产品契合市场需求,销售持续超预期。2011-2012年公司最初推出的4大产品系列定位偏高端,2013年推出格林、社区商业系列面向城市大众,使得公司年销售增长额首次达到100亿元以上水平。2014-2015年,又推出未来系列和风华系列,分别代表不同生活方式的创新方向。原有的丰富产品线加上紧贴市场需求的创新产品,使得销售持续超预期。2016年公司房地产项目实现销售金额1006.3亿元,销售面积658.2万平方米,分别同比增长63%和48%,较好地完成了销售目标,行业销售排名上升一位至第12位。公司2017年可售货值约1800亿元(去年转存600亿货值+今年新推1200亿货值),公司2017年上半年销售金额为703.4亿元,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超40%。
    拿地积极,扩张态势明朗。公司2016年全年共获取33个项目,新增土地储备计容建面约533万平方米;截止2016年末,公司总土地储备约2950万平方米,权益土地储备约1500万平方米,足够未来两到三年开发。2017年上半年,公司又新获取30个项目,新增土地储备计容建面约416万平方米,同比增长87.7%,拿地面积接近去年全年水平,主要瞄准二线城市,拿地面积占比达到77%,三线城市则聚焦长三角和珠三角区域,布局强三线城市。
    预计净利率将继续提升,负债结构持续优化。2016年净利率15.5%达到近五年最高,毛利率29.3%也达到近四年最高。2016年全国主要城市房价都有不同程度的上涨,而结算项目地价已经锁定,预计2017年结算毛利率和净利率将继续提升。公司2016年的期间费率4.8%达到公司上市以来的最低点。2016年末,公司净负债率为28.4%,债务融资加权平均成本仅为4.5%。随着公司销售规模的持续扩大,整体融资成本仍处于相对低位,公司2017年的期间费率有望进一步下降,负债结构持续优化。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,未来三年归母净利润复合增速有望达到19%,当前股价对应的动态市盈率分别为8倍、6倍和5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,首次覆盖,给予“买入”评级。按2017年10倍PE,目标价16.00元。
    风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

亚宝药业:营销改革逐步完成,业绩反转趋势明确

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入11.8亿(+27%)、归母净利润1.1亿(+20%)。
    营销渠道改革完成,业绩反转趋势明确。从半年报业绩快报来看,公司收入明显回升,即便考虑到上海清松并表的因素,估计也已恢复到2015年中报的水平。考虑到非经常性损益的影响,2017H1的扣非后净利润已恢复到2016H1的80%左右,与2016H1相比增长超过100%。我们认为公司业绩反转的主要原因在于营销渠道改革逐步完成,业绩恢复快速增长。公司开展渠道改革直接掌控终端,对30万家销售终端实现了数据直连,能够实时掌握终端销售情况,避免渠道压货。去库存进展顺利,母公司库存持续下降,2017Q1同比减少28%;估计渠道库存已基本消化,因此收入恢复明显增长。随着公司完成营销渠道改革,强化终端掌控能力,能够进一步加强产品销售推广力度,从而促进产品快速放量。
    二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶可用于小儿厌食症的治疗,纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达1.5亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为9.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险;并购企业业绩实现或不及预期。

鲁西化工:多项产品价差回升,未来看产能扩张和一体化

公司是综合性化工企业,规模优势明显。公司目前具有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。目前公司拥有尿素产能90 万吨/年、复合肥产能170 万吨/年、烧碱产能40 万吨/年、甲烷氯化物产能22 万吨/年、甲酸钠产能20 万吨/年、甲酸产能20 万吨/年、己内酰胺产能10 万吨/ 年、聚碳酸酯产能6.5 万吨/年、尼龙6 产能7 万吨/年,规模优势明显。
    退城入园,提升环保能力,增强竞争力。2015 年公司公告全资子公司鲁西化工第一、二、四化肥有限公司等3 家公司实施退城进园一体化项目,将建设60 万吨/年合成氨、100 万吨/年尿素、30 万吨/年甲醇、100 万吨/年硝基复合肥及附属装置以及整体项目配套的水、热、汽公用工程,项目总投资60 亿元。由于停产搬迁影响,目前公司尿素和复合肥产能分别为90 万吨/年和170 万吨/年,较2015 年末产能减少90 万吨/年和40 万吨/年。公司退城进园项目预计在2018 年上半年完成试车,未来公司的综合能耗将进一步降低,竞争力增强。
    多项产品价差回升,盈利能力增强。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、烧碱均在今年出现了价差回升的情况,盈利能力得到加强。其中,辛醇目前的价差为4 年以来的新高。公司在一季报中预计,今年上半年归母净利润4.5 亿-5.5 亿,同比增长251.37%-329.45%,我们认为由于公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而增加销量,同时几种化工品的价差水平也大幅提升,今年上半年公司业绩增长主要来自于价差回升,其次来自于销量增加。
    未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上,持续开展化工产品产能新建和扩张。2016 年新投产的项目包括6.5 万吨/年聚碳酸酯和7 万吨/年尼龙6 项目,扩产项目包括20 万吨/年烧碱项目等。2016 年公司烧碱产能从20 万吨/年扩产至40 万吨/年,今年其价差扩大,对公司业绩形成直接贡献。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10 万吨/年、聚碳酸酯13.5 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尿素和化肥各100 万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用, 比如合成氨甲醇的联产,就降低了公司的甲醇外购量。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.88 元、1.14 元,由于新产能投放和产品价差扩大,未来三年公司归母净利润将有88%的复合增长率,给予2018 年10 倍估值,对应目标价8.80 元,给予“买入”评级。
    风险提示:财务杠杆偏高、资本开支短期较大、产品价格波动较大、退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期。

中文传媒动态点评:储备多款新重磅新游戏,业绩有望维持高增长

出版传媒第一梯队公司,2014年开始通过并购智明星通拓展游戏行业。上市公司主营业务主要为图书编辑出版、报刊传媒、印刷发行、物资供应等传统出版业务,国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务,新媒体和在线教育、互联网游戏、数字出版、影视剧生产、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务等,其中公司于2014年开始通过并购智明星通拓展游戏业务,使得游戏业务成为公司新业态业务的主力军。
    智明星通维持高增长,得益于存续游戏利润持续释放。智明星通于2014年被并购之时2014-2016年利润承诺分别为15101万元/20205万元/25100万元,如今2016年合并层面归母净利润达到5.93亿元已经大幅超过承诺利润。上述成绩得益于公司存续游戏的持续超预期表现。其中,《COK:列王的纷争》2016年月平均流水超过3.5亿元,MAU超过1250万,成为名副其实的爆款游戏,并且随着游戏生命周期的延长和推广费用的下降,利润正在持续释放;此外,自主研发与发行的游戏《COQ:女王的纷争》,《AOK:帝国时代》均表现较好,代理的全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》也成为蜚声国际的精品之作。
    储备游戏丰富,重磅游戏《乱世王者》、《totalwar》、《使命召唤》均有望成为长期业绩增长保障。上市公司于2016年3月公告智明星通以900万美元价格购买世嘉《totalwar:king’sreturn》进行游戏开发和全球发行;上市公司于2016年4月公告智明星通与腾讯合作利用COK的游戏引擎进行SLG游戏开发,如今该游戏命名为《乱世王者》作为腾讯首款SLG由《王者荣耀》开发工作室“天美工作室”进行开发推出,并将于近期面市;上市公司于2017年3月公告智明星通与动视暴雪联合进行《使命召唤》IP进行收集游戏的研发和发行,双方分成比例分别为渠道后流水的50%。智明星通与上述巨头的合作体现了公司强大的产品研发和发行能力,并为智明星通长期的业绩确定性增长提供了保障。我们认为近期即将上线的《乱世王者》腾讯的重视度较高,配合智明星通成熟的COK引擎和国内较为蓝海的中国SLG游戏市场,该游戏大概率会成为爆款游戏,有望冲击3-5亿的月均流水,则有望长期贡献2-4亿年收入增量。其余储备游戏均有较好的IP和研发发行能力作支撑。
    后对赌时代,理顺智明星通激励问题,长期发展动力十足。智明星通于2016年完成最后一年业绩承诺,2017年智明星通管理团队已经与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,上市公司也对智明星通管理层制定了激励制度,综合考虑了智明星通前三年的发展业绩和增速、游戏行业的发展惯例以及团队激励,未来四年的经营目标、年均复合增速水平、薪酬体系优化(超额奖励等)。激励机制方面,原有好的机制都予以保留,并在其他方面进行优化。并且,智明星通积极筹备挂牌新三板,提升资本化率,提升多样化的激励方式,通过混合所有制方式进行投资,目前基金收益率已经初显成效等。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计智明星通2017-2019年扣除管理层激励后归母净利润分别为7.53/11.15/14.78亿,传统主业2017-2019年分别为8.2/9.16/10.02亿,我们预计上市公司整体2017-2019年归母净利润分别为15.73/20.31/24.81亿元,对应EPS分别为1.14/1.47/1.80元,对应PE分别为19.19/14.86/12.17倍。按照分部估值法,我们给予智明星通2017年30倍PE估值,传统主业2017年15倍PE估值,公司今年合理市值约为349亿元,对应2017年目标价约为25.32元,明年在多款新游戏加持下业绩有望继续大幅上升,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:新游戏市场表现不及预期风险;传统主业下滑风险;存续游戏表现大幅下滑风险;智明星通核心人员流失风险;智明星通股权激励可能摊薄上市公司所持股权风险;。

徐工机械:龙头增速显著高于行业,国际化进一步加快

事件:
    公司发布2017年半年度业绩预告,公司上半年归母净利润预计达5.00亿-6.00亿元,同比增长293.66%-372.39%,中值增长333.03%,去年同期盈利1.27亿元。
    投资要点:
    业绩大幅增长,超出预期,上半年工程机械板块持续强势。工程机械行业2016年下半年以来迎来了强劲复苏,2017年上半年延续强势。以挖掘机为例,2017年1月-5月全国26家主要生产厂家累计销售66136台,同比大幅增长100.5%。而此次起重机等装备复苏稍滞后于挖掘机,2017年开始大幅增长,2017年1-5月,全国汽车起重机累计销售7418台,同比增长88.8%,公司汽车起重机销售约3700台,同比增长超过100%。公司起重机行业市占率超过50%,作为行业领军企业,增速远超行业平均水平。未来随着行业集中度的持续提高,公司竞争优势将更加明显。公司起重机新产品引领行业发展,G1系列产品销量紧俏,性能卓越,工况可智能自动规划,系统自动推荐工况,减少人为操纵失误。耗油降低12%以上,爬坡能力提升45%。
    目前该系列产品占公司起重机比例在1/3左右,占比较高,以25吨为主,占G1系列50%左右。不断的技术革新持续强化徐工品牌优势。此外,其他如装载机、桩工机械、路面机械等业务亦大幅增长,公司业绩大幅超出预期。
    2017年下半年工程机械销量在2016年基数影响下,增速将有所放缓,但绝对值仍将保持较高水平。
    定增引进战略投资者,项目高端化转型,看点颇多。公司最新定增引入华信工业等实力较强战略投资者助力产业转型。实施项目包括智能地下空间施工装备(受益于地铁、地下管廊等加速建设)、高空作业平台(受益于替代建筑脚手架趋势以及安全消费升级等)、智能化垃圾压缩站(行业规模较大)和印度工程机械工厂建设(成本优势明显)等。整体战略向智能化高端装备转型,各项目均具有较好的市场前景。其中,印度工程机械工厂建设瞄准印度较低的城镇化率和急剧增长的基建投资需求,而印度本土工程机械企业实力较弱,公司可抓住“一带一路”建设契机进一步扩大国际份额,以印度为基点,辐射东南亚市场。我们看好公司国际化步伐的进一步加快。
    首次覆盖,给予“推荐”评级。
    预计公司2017年~2019年EPS为0.14元、0.20元以及0.24元,市盈率对应当前股价分别为27.83倍、19.37倍、15.95倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。给予2018年25倍PE,目标价5.00元。
    风险提示。
    (1)定增进度以及项目进度不达预期;
    (2)原材料价格的进一步大幅上涨;
    (3)基建投资的放缓。

金禾实业:掘金细分子行业龙头系列报告(一),甜味剂龙头扬帆起航,多管齐下助推业绩腾飞

主要观点
    金禾实业主营产品主要覆盖精细化工和基础化工,精细化工产品以安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚、三氯蔗糖为主,基础化工产品多样,形成产业链一体化,协同效应较好。并且由于安赛蜜、三氯蔗糖的长期替代效应,存量市场及行业增量将持续向优质龙头倾斜,专利问题解决,压制国内龙头的最后筹码已经失去,未来公司将直接受益,带来内生高增速。
    安赛蜜量价齐升,三氯蔗糖新贵乘风破浪
    公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是高倍甜味剂中主流产品,安赛蜜年产能达到12000吨,国内竞争对手浩波的衰退使得公司成为安赛蜜国内寡头,全球市占率将超过70%;三氯蔗糖年产能达到2000吨,并且还有持续扩产计划,国内竞争对手盐城捷康限产及重组,国际龙头Tate&Lyle新加坡工厂关闭,搬迁至美国的计划还未完成,将大大削弱公司扩产带来的市场冲击,市占率有望突破25%。并且安赛蜜和三氯蔗糖方面,公司成本控制为行业内最好,环保设施完备,客户优质,核心竞争力突出。
    甲、乙基麦芽酚有望形成寡头垄断,盈利能力大幅提升
    公司竞争对手天利海连续出现安全事故,市场供给严重不足,目前为止产品价格单吨提升已经超过6万,大幅提升公司盈利能力。并且天利海的连续事故出现,停产时间较长,甲、乙基麦芽酚行业有望由两大龙头并存变为单寡头垄断格局,对公司长期利好。
    基础化工轻装上阵,充分发挥产业链协同效应
    公司基础化工产品覆盖三聚氰胺、硝酸、浓硫酸、双氧水等,种类多,且产业链一体化带来的协同效应不可忽视。但尽管在2016年,多个产品实现了底部反转,但整体盈利能力仍然弱于精细化工行业。此次公司剥离华尔泰子公司,从产品布局上看,不存在产品种类的缩减,不影响产业链协同效应,并且有助于提升企业整体盈利能力。同时,公司在基础化工方面的未来布局也将围绕精细化工开展,为其提供坚实的后盾。
    投资建议
    我们预计公司在2017-2019年将实现营业收入42.14、44.40和48.10亿元,同比增长12.21%、5.38%和8.33%,归属于母公司股东净利润为7.60、8.94和10.92亿元,同比增长37.77%、13.79%和22.24%,每股EPS为1.35、1.58和1.94元。对应PE为15.8、13.4和11.0倍。

宏大爆破:子公司并表,下游回暖,业绩符合预期

事件:公司披露2017年半年报主要财务指标,营业收入15.88亿元,同比增长47.52%,归母净利润8041.46万元,同比增长1902.37%。公司一季报预计公司上半年净利润变动幅度为1643.03%至2141.04%,本次业绩披露数据在预计范围之内。
    公司是爆破行业龙头。公司目前合计拥有25.6万吨工业炸药和8000万发工业雷管的许可产能,是国内先进的矿山民爆一体化服务商之一。
    子公司并表和行业需求回暖带动公司业绩大幅提升。2016年5月30日,公司收购了涟邵建工42.05%的股权以及新华都工程100%股权,使其成为全资子公司,于2016年6月并表,增厚公司业绩。2017年上半年公司抓住了矿业形势回暖的时机,在推动业务转型的同时优化矿服结构,提高土石方、建材及有色金属在矿服收入中的比例,稳步拓展海外市场,收入规模及盈利能力同比均有大幅度提升。
    并购标的大幅增厚公司业绩。2016年涟邵建工和新华都工程成为公司全资子公司,其中涟邵建工实现净利润7180.58万元,新华都工程实现净利润7006.54万元。涟邵建工利润承诺为2015-2017年净利润不低于6000、7000、8000万元,三年合计净利润不低于21000万元,新华都工程利润承诺为2016-2018年归母净利润不低于6000、7200、8640万元。预计今年上半年,这两家子公司也大幅增厚公司业绩。
    煤炭价格逐步回暖,永安民爆盈利能力持续提升。公司2007年开始进入宁夏地区露天矿山采剥市场,2012年支付1.27亿元收购了永安民爆85%的权益,加大对宁夏及周边地区市场的矿山民爆一体化投入力度,提升在这一片区的一体化程度和市场占有率,公司当时预计未来五年永安民爆可年均实现净利润3122.64万元。后来受到国内煤炭市场整体景气下滑影响,石嘴山地区大部分矿山停产,造成永安民爆业绩持续下滑,2013年至2016年,永安民爆分别实现净利润3410.49万元、375.49万元、1135.81万元、816.57万元。2016年随着煤炭价格的扭转,石嘴山地区部分矿山整顿完毕,逐步复产,2017年1-5月,永安民爆已实现净利润350万元,盈利能力较去年同期大幅提升。
    鞍钢爆破内部降本增效,积极外拓集团外爆破项目。公司于2013年支付2.27亿元与鞍钢集团矿业有限公司共同出资组建鞍钢爆破,公司占51%股权,属控股子公司。鞍钢矿业是我国掌握铁矿石资源最多、产量规模最大,具有完整产业链的冶金矿山龙头企业。鞍钢爆破成立后,其主要向鞍钢矿业提供炸药和爆破服务,每年炸药的产能利用率约70%,收入规模基本稳定。近两年多来,国内钢材市场表现平淡,整体钢铁产能过剩,受到去产能及环保等压力影响,鞍钢矿业集团在降低矿山开采数量的同时逐步下调外(包)委工程的结算价格,导致其毛利率水平下降,净利润不达预期。鞍钢爆破对此除了进行内部的降本增效之外,还积极拓展鞍钢集团以外的矿山服务市场,并取得了良好的成果。2016年已经取得了5个集团外的爆破工程项目,年产值月3300万元。2016年鞍钢爆破实现净利润1383.30万元。2017年1-5月,鞍钢爆破已经实现净利润1370.41万元。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.36元、0.39元。考虑到公司作为动力电池龙头,将受益于行业回暖,未来三年归母净利润增速将达到63.73%,给予公司10.8元的目标价,对应2018年30倍PE,给予“增持”评级。
    风险提示:周期下滑的风险、发生生产安全事故的风险、并购企业业绩实现或不及承诺和预期的风险。

三安光电:LED芯片龙头地位无可撼动,化合物半导体再起航

LED 芯片国内绝对龙头,营收规模超越晶电,成为国际新龙头。
    公司LED 芯片主业处于国内绝对龙头,具备全部可见光和不可见光LED 芯片产品,公司技术能力及产品品质国内第一,已与台湾晶电比肩,并逐步缩小与欧美产品差距。公司全球市占率约12%,预计公司扩产产能2017年底释放,达产后可达280万片/月,成为LED 芯片国际龙头。
    公司具有卓越的成本管理能力和产业链议价能力。
    公司持续通过投资、收购、合资等方式,在上游获得蓝宝石、氢气、氮气等芯片原材料自我供给能力;下游成立LED 照明、汽车应用等合资公司,打通下游销售环节。通过上下游核心产业链布局,垂直整合带来卓越成本管控能力和下游议价能力,2016年毛利率预计达40%,远高于行业平均水平。
    行业格局逐渐明朗,公司作为龙头受益。
    产能向大陆转移趋势已定:国内LED 芯片厂的全球市占率高至45%,已经成为全球最重要的LED 芯片制造基地。国际大厂逐渐把芯片交由国内厂商生产,三安是承接代工订单的不二选择,目前公司海外营收比重2016年已经达到17%,比上年高了4个百分点。行业集中度提升:三安占国内芯片市场份额已近30%,行业寡头垄断的格局已经明朗并趋于稳定,公司地位不可撼动。
    填补砷化镓/氮化镓产线空白,自主可控中国“芯”。
    随着5G、物联网、电动汽车、智能汽车等应用市场兴起,2021年预计全球砷化镓/氮化镓器件市场规模可超700亿人民币。同时我国芯片严重依赖进口,以我国智能手机为例,砷化镓/氮化镓芯片90%以上需要进口,公司产线将填补国内砷化镓/氮化镓空白,有望全面替代进口芯片,自主可控中国“芯”。公司显著受益于国家产业政策支持,获得国家资金支持及国内外优秀人才汇集。
    风险提示:
    行业景气度不达目标;化合物半导体业务不达目标。

凯撒旅游动态点评:业务运行良好,把握欧洲游复苏机会

7月17日,凯撒旅游发布2016年年度权益分派方案公告,称以公司现有总股本803,000,258股为基数,向全体股东每10股派1.00元人民币现金(含税),不送红股,不以公积金转增股本。本次分红派息股权登记日为:2017年7月20日,除权除息日为:2017年7月21日。
    公司半年度业绩预告大幅预增,业务运行良好。公司2017年半年度业绩预告称,上半年实现归母净利润1.2-1.4亿元,同比增长110.76%-145.88%。由于公司2017年上半年旅游业务经营状况佳,经营业绩持续增长,且2017年上半年公司出售嘉兴永文明体投资合伙企业(有限合伙)5亿份额取得了较好的投资收益,使得业绩同向大幅上升。
    组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。 2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。
    【点评】出境游行业长期受经济增长和社会结构影响,经济稳增长、 中产阶级结构不断扩大,出境游消费人群稳增长,现在行业处在日本上世纪 80年代初水平。出境游标的投资时间窗口一般在暑期旺季 7月中旬开始前, 切仓数据是当年业务增速的先行指标。凯撒旅游的最大供应商是国航,国航欧洲线今年暑期旺季航空切仓同比增速预计在 30%左右,反映出 2017年出境游结构性机会是欧洲游回暖。凯撒作为欧洲游龙头,预计欧洲业务能取到令人期待的成绩。
    凯撒旅游背靠海航旅游集团,是国内领先的全产业链出境游运营商。 上游资源掌握力强,与全球 100多个国家和地区境外地接社建立合作关系,在邮轮、航空、签证方面拥有很强竞争优势。下游分销布局范围广,截止 2016年底,分公司总数 50家,网点总数 282家,一、二线城市布局基本完成, 尝试向三四线渗透。 公司在欧洲布局占比最大, 2014年已达到 49%。海航于去年新开 42条国际航线,国际航线运营数量翻番,其中,新开远程洲际航线 20条、新开周边国家短程航线 22条。洲际航线布局出发地在出境游高增长地区,目的地在欧美澳的出境游高增长地区。 航旅结合的思路匹配,公司中报业绩前瞻呈现高成长。
    看好凯撒旅游增长的机会。一方面, 源于“航旅结合”模式下,凯撒旅游受惠于海航的业务布局, 双方均在上半年在游客和国际旅客录得高成长;另一方面,源于今年欧洲游复苏, 其一是因为去年基数低,受到前年下半年欧洲暴恐的影响, 其二是因为国内一二线城市地产热带来中高产阶层的消费升级。我们首次给予凯撒旅游(000796)以“增持”评级。

得邦照明:国内绿色照明厂商,LED照明类产品供需两旺

投资要点。
    国内综合实力较强的绿色照明厂商,业绩增长稳定:公司是国内综合实力较强的绿色照明产品供应商之一,已形成节能灯、LED灯泡和LED室内应用灯具、照明电子产品、户外照明灯具四大类绿色照明产品,产品广泛应用于民用、商业照明领域。
    公司业绩逐年上升,2014-2016年,公司营业收入分别为27.92、32.30和32.26亿元,年复合增长率为4.93%;归母净利润分别为3.03、3.41和3.19亿元,年复合增长率为1.68%。2017年一季度由于LED光源销售增长,公司实现营业收入9.39亿元,同比增长率50.43%;归母净利润0.55亿元,同比增长34.66%。
    LED照明渗透率不断攀升,户外照明市场前景广阔:由于白炽灯的污染,各国政府对白炽灯的禁售或禁用以及照明节能技术的不断提高,绿色照明产品特别是LED照明产品发展迅速,2015年LED照明全球市场规模达299.08亿美元,同比增长24.84%,全球市场渗透率由2009年的1.50%上升到2015的27.20%,渗透率不断攀升。其次,很多城市的高压钠灯已经用了将近十年时间,正是替换的最佳时间,在政府的推动下,户外照明将会迎来发展高峰,据国家统计局披露,2015年全国现有路灯2,422.52万盏,其中,据中国市政工程协会城市照明专业委员会统计,LED路灯占比达13.57%,预计未来LED路灯改造需求超过2亿盏。
    公司LED照明类产品供需两旺,募投项目解决产能瓶颈:2011年公司成功把握住绿色照明产品的转型时机,开始从事LED照明类产品的生产销售,目前公司LED照明产品主要有LED灯泡和LED灯具,2016年公司这两款产品实现的营业收入分别为19.02、1.29亿元,同比增长率分别为27.14%、-56.50%。公司LED照明类产品供需两旺,产销率基本在95%以上。为了解决产品瓶颈,公司本次发行6,000万股,募集资金净额达104,160.00万元,资金将用于年产11,000万只(套)LED照明系列产品建设项目、年产116万套LED户外照明灯具建设项目、照明研发中心及光体验中心建设项目以及补充流动资金。截止至2017年3月31日,公司累计投入15,575.04万元,其中,公司为了保持行业先进的制造优势,将年产11,000万只(套)LED照明系列产品建设项目作延期调整,从2016年12月延期至2017年12月。
    投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为1.31、1.50和1.71元,净资产收益率分别为12.3%、12.4%和12.3%,给予买入一B建议,6个月目标价为34.06元,相当于2017年26倍的动态市盈率。
    风险提示:市场竞争风险;客户集中度较高的风险;节能灯业务业绩下滑风险:募投项目进展不及预期风险。

珈伟股份:固态储能公司落地江苏如皋,共享单车助力高速发展

事件:7月18日,公司公告称,近日不如皋经济技术开发区管委会经协商一致,就公司在如皋管委会新能源汽车及零部件产业园区,投资建设锂电池电芯及PACK生产线,该项目总固定资产投资不低于6.6亿元人民币,实施主体为珈伟龙能固态储能科技如皋有限公司。
    合资成立固态储能科技公司,加速推进锂电产业发展:公司于2016年10月12日通过了《关于对外投资暨关联交易的议案》,公司出资8,500万元,持股85%,拟不国珈星际、深圳龙能共同出资成立项目公司,名称为珈伟龙能固态储能科技如皋有限公司。该项目公司负责开展锂电池电芯及pack业务,不如皋开发区的陆地方舟、康迪新能源汽车、赛麟、沈阳金杯汽车等相关企业具有产业链互补功能。基于该项目公司,公司积极推进锂电产业布局,本次6.6亿元的投资将推动公司锂电业务高速发展。
    LED行业回暖稳步增长,共享单车带来新的利润增长点:公司7月6日披露半年度业绩预告,预计17年上半年盈利21,500万元-25,000万元,同比增长75.82%-104.44%。公司上半年业绩同比增长明显,主要是由于公司去年收购完成的国源电力并表及光伏电站业务今年保持平稳增长。公司电站EPC新开工项目和开工规模比去年同期保持了较快增长,收入和利润水平也保持了同步增长的态势。此外,共享单车业务快速兴起,公司利用在LED照明业务积累的小型光伏储能系统的经验和优势,为行业龙头公司的共享单车提供移动能源服务,目前公司已成为市场上该领域的最大供应商,该业务成为公司新的利润增长点。共享单车摩拜单车和ofo小黄车先后获得巨额融资,行业洗牌后将进入寡头垄断阶段,珈伟服务于共享单车龙头公司,有望从中持续获益。
    布局石墨烯产业多年,研发紧随产业需求:公司从2014年设立国创珈伟开始,通过不清华大学、中南大学等高校合作,公司目前已经具备初步量产能力,主要是通过将石墨烯作为添加剂加入材料中提高产品性能。公司石墨烯相关产品的研发紧跟公司目前LED照明、锂电池及储能技术业务方面的需求,有望在相关领域的研究能有新的突破和进展。公司作为较早布局石墨烯技术的企业,具备先发优势,预计下半年陆续会给公司带来销售收入。
    投资建议:公司传统光伏业务回暖,LED及储能业务受益于共享单车的兴起,外拓石墨烯和固态锂电池业务,未来有望持续获益于新兴产业的的高速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.96、1.28元,对应PE分别为20.9、14.9、11.2倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价为22元。
    风险提示:锂电项目不达预期,光伏行业竞争加剧。

天创时尚:收购小子科技为时尚注入数字化基因,多品牌推进强化内功

事件。
    公司发布公告,拟以现金+发行股份的方式以总价8.78亿元购买小子科技100%股权,其中现金支付3.64亿元,股份支付5.14亿元,股份发行数量为3573万股,价格为14.37元/股,锁定期12个月,其中云众投资取得的66.73万股锁定期36个月。
    简评。
    1、小子科技业务日臻成熟,移动营销行业蓬勃发展保业绩。
    此次收购的小子科技主营业务属于移动互联网营销,主要包括移动应用分发与推广服务和程序化推广业务。
    (1)移动应用分发与推广牵手巨头。
    分发和推广业务是小子科技根据广告主的要求制定整体营销方案,通过网盟、应用商店等移动互联网媒体渠道为广告主的移动应用进行宣传、推广与分发,在完成推广后,根据合同约定结算方式获取收入。其主要客户包括腾讯、百度、奇虎360等大型互联网公司,推广APP 包括“腾讯视频”、“滴滴打车”、“360影视”、“百度贴吧”等。
    (2)程序化推广布局成熟。
    程序化布局方面包括流量供给方平台(SSP)、广告需求方平台(DSP)和数据管理平台(DMP)三条产品线。小子科技产品柚子移动SSP 对接了包括百度联盟、腾讯广点通、58同城等多家DSP/广告网络,为其提供实时、自动的广告投放,同时接入各类移动应用媒体流量,帮助媒体渠道实现其流量的变现;而柚子移动DSP 平台是针对广告主开发的,通过对接BES(百度流量交易服务)、AdView、柚子移动SSP 等优质媒体资源,为客户提供多种程序化广告投放。同时柚子移动DSP 还集成了柚子DMP,通过对多数据源的广告分类、受众等数据进行分析,提升投放精准度和效率,降低推广成本。
    (3)行业高速发展,业绩经历爆发期,未来稳健发展。
    根据艾瑞咨询的统计,2016年我国移动广告市场规模达1750亿元,同比增长75.4%,预计2019年达4843亿元。其中程序化购买市场规模2016年仅205亿元,但同比增速也达到了78.5%,增长空间巨大,小子科技程序化推广业务将借行业扩张期红利在未来进一步贡献业绩。
    小子科技2015-2017年Q1分别实现营业收入0.62亿、1.77亿、0.46亿元,收入高增源于程序化推广业务快速增长,2016年程序化推广业务实现营业收入0.92亿元,同比增长852.36%,占比从2015年的15.58%上升到52.28%。盈利能力方面,2016年综合毛利率43.37%,2017年Q1由于程序化推广业务占比略有下降,综合毛利率下降到38.84%。虽然程序化推广业务受到媒体渠道成本上升的影响,毛利率2017年Q1有所下降,但近年始终保持在50%以上,远超分发与推广业务;期间费用控制较好,2015-2017年Q1期间费用率分别为46.43%、45.46%和42.23%。
    依靠2016年以来程序化推广业务的高速发展和较好的费用管控,小子科技两年一期净利润分别为754万、5344万和1334万元。随着未来程序化推广业务毛利率趋稳,公司业绩仍将乘行业发展红利,由爆发期过渡到稳健快速增长阶段,小子科技2017-2019年业绩承诺为净利润不低于6,500万元、8,450万元和10,985万元。
    2、数据协同,实现供需匹配和精准营销
    收购完成后,公司与小子科技的协同效应主要体现在数据分析与整合上:(1)营销方面,小子科技DMP平台能够对大量用户行为数据进行分析,结合公司在时尚领域的经验,能够更好地实现精准营销,同时通过用户定位与联系建立,有助于提高公司现有客户的活跃度和忠诚度,也满足了公司“O BAG”、“型录”等品牌的推广需求。小子科技通过深度参与公司的营销环节,也将增强自身在时尚领域整合营销的实力;(2)产品方面,通过对接公司的用户脚型数据库与小子科技的用户数据库,结合用户需求,公司能够强化自身产品研发设计的能力。
    3、主业多品牌战略推进,精细化运营效果显著
    目前公司形成了覆盖18-48岁、中高端不同风格时尚女鞋的品牌矩阵,同时立足主业拓展外延,2015年独家代理意大利潮流配饰品牌“O BAG”并孵化了男装品牌“型录”男性。公司2015-2016年在品牌定位、产品、运营、渠道等方面进行调整,2017年Q1公司拥有门店1932家,较上年年末减少27家;实现营业收入3.68亿元,同比增长3.91%;综合毛利率同比提升1.99PCT至57.13%,叠加门店效率、人员管理得到优化等因素,一季度实现净利润3326万元,同比大增188.47%。2017年将进一步推进调整,预计H1收入增速略有提高,净利润增速同比增长60%-100%。
    投资建议
    公司经历全方位调整后2017年收入止跌回升,净利润高速增长,多品牌矩阵的日趋完善将有助于企业实现稳健增长。收购小子科技后,一方面将新增盈利增长点,另一方面将在数字营销方面形成协同效应,在品牌推广、产品研发等方面有所突破,探索数字化与时尚的结合,有利于企业长期发展。我们预计公司2017-2018年净利润为1.55、2.07亿元,同比增长24.65%、30.06%,对应EPS为0.40、0.53元/股,对应PE为36、27倍;若此次收购小子科技后并表实现业绩承诺,则对应EPS为0.56、0.74元/股,对应PE为25、19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险因素
    终端需求下滑;百货渠道调整不及预期;收购小子科技推进不顺利。

天马科技:特种水产配合料销量呈快速增长态势

2017年上半年净利润同比增长约为31%。
    2017年1~6月,公司营业收入4.42亿元,同比增长27.03%,利润5427.04万元,同比增长31.13%,净利润4647.60万元,同比增长30.91%;扣非后净利润3809.05万元,同比增长29.18%。
    2011~2016年,公司营业总收入从4.48亿元增长到8.44亿元,年均复合增长13.48%。主营产品中销量最大是鳗鲡和鳖料,销售收入从2亿元增长到4.31亿元,年均复合增长16.6%;销量增长最快的是海水鱼料和种苗料,年均复合增长分别为30.43%和32.38%;虾料收入比较稳定,每年收入约3000万元。
    公司组建9大营销事业部,辐射全国。
    我国特种水产养殖产业带已基本形成,具有明显的区域特性。
    (1)华东地区的鳗鲡、龟、鳖、大黄鱼、黄颡鱼、鲟鱼、鲆鲽鳎、海参、鲍等;
    (2)华南地区的石斑鱼、鳗鲡、金鲳、鳖、虾、河豚等;
    (3)华中地区的鲟鱼、黄鳝、鳖、黄颡鱼、蟹等;
    (4)东北、西南、西北等地区的鲑鳟、鲟鱼等。
    鉴于特种水产养殖具有明显的区域特征,目前公司正在积极组建东部地区9大事业部,销售区域以点带面,向全国辐射。具体包括山东北部湾、湖南、湖北、江苏、浙江、福建、广东、广西及海南等地。这9大地区正在建立物流中转仓库,既可以缓解公司特种水产饲料的供应紧缺,又节约了成本、提高了效率。
    消费升级带来的行业机会。
    水产品需求转向“质量型、健康型”的发展趋势。在我国水产品消费中,过去一直以青鱼、草鱼、鲢鱼、鳙鱼四大家鱼为主,随着人们生活方式的转变,对食品的需求已从量的保证转为质的提高,特种水产品的消费量快速增长。
    人们对鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、鲟鱼、鲑鳟、鲆鲽鳎、鲍、海参、龟、鳖等特种水产品的消费需求将呈现不断上升的趋势。
    我国的水产品总产量虽居世界第一位,但水产品人均消费仍处于较低水平,目前人均水产品消费量为10.4公斤/年,亚洲人均消费量为 21.7公斤/年,欧洲人均消费量为21.2公斤/年,大洋洲人均消费量为26.5公斤/年,美洲人均消费量为14.9公斤/年。
    公司特种水产配合料销量呈现快速增长态势。
    2006~2016年,我国水产配合饲料产量稳步增长,从1203万吨增长到1904万吨,年均复合增长5.17%。而特种水产配合料从75万吨增长到约150万吨,年均复合增长约为7.43%,2013~2016年公司特种水产饲料销量从5.39万吨增长到8.41万吨,年均复合增长为15.99%,大约是特种水产配合料行业增速的2倍。
    盈利预测与投资建议。
    我们预测公司2017~2019年营业收入分别为11.68亿元、16.52亿元和22.13亿元,同比增长38.48%、41.40%和33.93%;净利润分别为1.23亿元、1.82亿元和2.56亿元,同比增长52.92%、48.26%和40.58%;2017~2019年EPS 分别为0.41元、0.61元和0.86元。对应的PE 分别为35倍、23倍和16倍。给予公司2018年29倍PE,目标价格18元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。
    原材料价格波动风险;自然灾害风险;公司产品供应不足等风险。

恒立液压:油缸与泵阀并驾齐驱,打造全球高端液压第一品牌

受益油缸板块需求强劲增长,业绩已超去年全年水平
    根据公司披露的2017年半年度业绩快报显示,2017年上半年,公司预计实现营业收入13.59亿元,同比增长130.24%(去年同期增速仅7.67%);实现营业利润1.81亿元,同比增长566.76%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长471.11%,公司净利润已超过2016年全年0.70亿元水平。公司营业收入大幅增长主要是由于:1)公司挖掘机油缸和盾构机油缸销量持续增长;2)小型挖掘机用泵阀实现量产,销售快速增长;3)面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。而利润大幅提升则主要是因为:1)公司收入大幅增长;2)公司收入规模效应显现,产品综合毛利率较去年同期增加8.15个百分点,销售费用率和管理费用率较去年同期减少8.83个百分点。
    工程机械行业复苏势头强劲,龙头是最佳受益标的
    受益挖掘机更新需求增大以及基建投资加码等利好因素,2017年工程机械行业复苏势头强劲。根据中国工程机械协会最新数据显示,2017年6月挖掘机销量达到8933台,同比增长100.79%,4月至6月挖机销量增速连续超100%!2017年1-6月挖机累计销量75068台,同比增长100.5%,累计销量已超去年全年销量总和;其中,小挖仍是挖机销量主力,1-6月累计销量45013台,同比增速93.90%;占累计总销量的60%。我们预计国内设备长期需求有望保持在10-12万台之间。公司作为我国高端油缸龙头企业(2016年产品市占率达50%以上),其业绩必将在此轮工程机械行业上涨行情中持续受益。
    非标油缸、液压泵阀多点开花,未来业绩增长潜力巨大
    非标油缸方面,目前公司非标油缸在手订单充裕(已排产至10月),2017年一季度已实现5.5亿元收入,2016年全年共销售重型装备用非标准油缸销售67,441只,净增销售收入1.08亿元,未来随着我国铁路、城市轨交等板块投资持续提升,以及公司客户结构的不断优化,公司该板块业绩有望持续增长;液压泵阀方面,公司不断改进工艺,产量逐渐规模化,成本节约效应开始显现,产品毛利率提升,未来随着液压泵阀产能进一步释放及公司研发实力的增强,公司液压泵阀业务版图有望持续扩大。
    投资建议:买入投资评级,6个月目标价23.96元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.56、0.64元,受益挖掘机更新需求增加及基础建设投资加码,“一带一路”战略持续推进,我们看好公司油泵业务布局和未来发展;首次给予买入投资评级,6个月目标价23.96元。
    风险提示:工程机械需求不及预期,油泵业务需求不及预期。

华新水泥:业绩预增,大超预期主因价格大涨及并表范围扩大

事件:公司披露2017年半年业绩预告,预计归母净利6.9-7.6亿元,同比大增8500%-9300%,去年同期为804.03万元。
    我们不同于市场的观点:①进入中报窗口,周期品业绩确定性强,积极关注业绩超预期品种;②龙头效应,水泥是区域性产品,关注区域间龙头业绩传导效应;③价格上涨市场受益面广,公司领先市场、保持较强竞争力原因是内生质地优,持续坚定推荐。
    公司业绩大幅增长,价格与原拉法基产线并表是主因。水泥价格上涨是公司业绩大增主因,同时去年底13亿收购拉法基中国在云南、贵州、重庆的6条产线并表,增大经营规模,且新增产线经验业绩较好。考虑到公司主要业务分布在湖北、西南,截止6月底,两地区高标水泥价格分别为380、324元/吨,比去年同期分别增长130、81元/吨。一方面,今年协同限产力度大于往年,淡季价格高位企稳。前期,湖北上半年未停满50天的熟料生产线6月11日-30日停窑限产20天,执行效果较好,库容比维持60-65%,去年同期约80%。进入旺季水泥价格有望进一步提高。另一方面,成本占比近40%煤炭价格比去年同期大幅提高,同时,环保成本上升,今年环保执行力度加强,预计短期力度不会下降。我们同时关注到,价格上涨是行业整体行为,受益面不止一家公司。但公司能实现业绩大幅增厚、领先市场,主因是内生质地。公司是区域龙头,价格、品牌、规模等优势显著,4-6月吨毛利均超75元,而去年全年平均吨毛利62元。
    布局西南,基建加速受益水泥需求释放。公司2016年西南收入已占23%,去年底13.75亿并购拉法基中国下属6家公司股权新增水泥权益产能1493.72万吨,西南占比将进一步提升。我们测算平均收购成本约92元,区域均价基本在330元/吨以上,近期由于川渝地区公布7-9月限产35-45天,库存压力缩小,价格大幅拉涨。
    此外,西藏本地建线,率先对接藏区市场需求。2017年西藏自治区全社会固定资产投资增长20%以上,力争达到2000亿元,且近期川藏铁路即将全线开工,水泥需求量将持续未来5-10年。公司在西藏已经布局93万吨熟料产能,今年还将投资2亿扩建西藏三期项目,未来将新增120万吨熟料产能,先发优势明显。西藏地区目前仅建成高速公路2条,铁路1条,交通等基建设施落后,中央政府对藏区建设支持力度大,后续投资资金落地保障性高,因此,远超其他区域的基建需求及区域水泥供应有限情况下,我们看好公司藏区产线的产能利用率及运行效益。
    投资建议。公司是区域龙头,积极布局华中、西南,并向海外拓展,外在环境持续向好叠加内生质地优,中报业绩预计大超预期,我们看好全年业绩,目前估值较低,持续坚定推荐。我们预计EPS分别为1.07、1.12、1.21元,对应PE分别为:12、11、10X。
    风险提示:西南水泥需求不及预期;海外拓展进程不及预期。