亨通光电:紧抓光纤网络和智能电网建设机遇

2011年公司完成重大资产重组,生产能力扩大。2011年全年公司实现营业收入66.9亿元,同比增长28.9%,净利润2.4亿元,同比增长2.9%,基本每股收益1.176元。
    随着宽带中国的推行,光纤光缆产品需求及价格都有望提升。公司计划2012年进行600吨光纤预制棒扩建项目以及加大对海底光纤的投资,实现利润的持续增长。
    传统优势产品的延伸和深化。公司进行产品相关多元化的延伸,加大了对船用电缆、核电、机车车辆等领域的特种电缆的生产,为建设新的盈利增长点奠定了基础。公司还计划2012年增加智能电网用光纤复合电缆项目的投资,有望保持电力电缆业务收入的较快增长。
    随着行业景气的提升以及公司提高光纤光缆及电缆的生产能力,公司盈利能力有望提升。预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.27元、1.52元和1.86元,对应PE分别为17倍、14倍和11倍,对应PB为1.8倍、1.6倍、1.4倍,给予“增持”评级。
    风险提示:随着“宽带中国”战略持续推进,国内运营商对光纤光缆需求量稳定增长,但国内越来越多光纤光缆厂商扩建光纤预制棒项目,行业整体将仍面临供过于求的局面。另外,目前国内光纤光缆价格仍处于下降通道,对公司经营构成风险。

中航电子:军品优势明显,通用航空是未来看点

1、资产注入后,奠定了国内航电系统的龙头地位:公司经过2008年和2010年两次资产置换和重组,共计注入了8家航空电子设备制造企业。上述8家航电设备企业分别为:上航电器(股权100%)、兰航机电(股权100%)、千山航电(股权100%)、宝成仪表(股权100%)、太原仪器(股权100%)、兰州飞控(股权100%)、成都凯天(股权86.74%)、华燕仪表(股权80%)。对于尚未注入公司的两家企业:青云仪表和东方仪器,公司从2011 年7 月1 日开始对其托管。中航工业承诺在本轮重大资产重组完成后的五年内,在青云仪器和东方仪表相关资产和业务具备上市条件后,将其注入中航电子。
    经过本轮资产注入,公司成功由航空机载照明与控制系统产品制造业务,拓展到整个航空机载电子设备领域。此外,通过注入优质资产和高素质人员,进一步充实了公司的研发实力, 奠定了企业在国内航电制造业的龙头地位。公司当前业务范围涵盖机内外照明、飞行参数记录、飞行安全监测、组合导航、精密传感器、大气数据采集、飞行控制等领域航电设备。公司的主要产品在国内具有一定垄断地位,为国内军用飞机航电系统主要供应商。未来公司将致力于发展航电系统集成业务与航电系统综合解决方案。
    2、研发实力雄厚,军品领域拥有绝对优势。公司所属企业均为高新技术企业,系统研究团队经验丰富。中航系统研究所主要有:中航无线电电子所、中航计算所、中航飞控所、中航雷达与电子设备研究院、中航无线电电子所、中航洛阳光电所等科研单位,他们承载着国家级航电系统的前沿性研究,为公司技术研发和储备提供了强大的支持。公司在飞机及发动机参数采集、显示及记录设备、飞机定位导航设备、飞机航姿系统、大气数据系统、飞机自动驾驶仪、航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统、飞机集中告警、近地告警、空勤告警系统、航空专用驱动和作动系统、飞行指示仪表、电器控制装置、机载传感器及敏感元器件等方面具有多项技术储备,成为公司强有力的技术保障。
    公司拥有独特的军工背景,奠定了军品企业的优势地位。公司所属企业均是由国有军工企业改制重组设立,历史上曾经为国家建设做过巨大贡献。在新经济形势下,公司一直延续并传承了军工企业的技术、管理、人才、文化等优势。公司所研发的航空电子和机载设备产品广泛应用于航空、航天、兵器、舰船、导弹等领域。产品在军用航空电子设备方面保持着绝对竞争优势和较高的配套比例,处于行业主导地位。公司的军品收入占整个营业收入的比重接近80%。
    3、军品增长平稳,通用航空是未来增长点。由于整个国际环境处于相对和平的发展时期,且“十二五”期间国内经济增长速度较“十一五”期间出现回落,据此我们推断“十二五”期间的军用航空领域的发展趋于平稳。公司的军品订单增长也将处于平稳增长状态,未来公司增长的亮点在通用航空方面。从发展来看,目前国内通用航空飞机领域刚刚起步,通用航空电子领域基本处于空白状态。公司以C919 为契机,通过与国外航空电子巨头通过组建合资公司形式进入国内通用航空电子领域,并希望借此打开国际通用航空领域的市场空间。低空空域的放开,对于公司而言将面临全新的发展机遇。通用航空方面,除私人飞机外,从事工业、农业、林业、渔业、建筑业以及医疗、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、文体等方面的飞机需求随着低空空域的放开也将出现爆发性增长。据有关预测,未来低空放开所蕴藏的市场空间超过万亿,如果按照航电系统的总体占比,那么这一市场空间也早已过千亿。
    4、投资建议及评级。我们初步测算,2012-2014年,公司预计实现营业收入分别为4,425.33百万元,5,373.68百万元和6,718.71百万元,实现净利润分别为488.65百万元,610.59百万元和768.04百万元,同比增长率分别为18.93%、24.95%和25.79%,对应每股收益分别为0.37元、0.46元和0.58元,对应市盈率为53倍、42倍和34倍。考虑到公司在军用航空电子领域的龙头地位,结合公司的估值水平,我们给予公司“增持”评级。
    5、风险提示:军品采购低于预期的风险,低空空域开放的不确定性。

步步高:定向增发助推公司外延扩张,保障公司维持高速增长

考虑到公司经营规模的扩张也从 2011年开始加速,再伴随公司的高速扩张以及超市门店的成熟,未来两年公司符合增长将超过30%,我们预计公司2012-2014年EPS 分别为1.24、1.59和2.06元,看好公司未来收入及利润增速,给予推荐评级。

江特电机:抓住宜春锂电新能源产业升级带来的投资机会

宜春“一号工程”—“亚洲锂都”建设描绘宜春市新兴产业升级的蓝图。自从2008年开始,宜春市委、市政府把锂电新能源产业作为“一号工程”和重点产业强势推进,经过三年多的发展宜春地区的锂电新能源产业集聚效应显著,我们认为公司作为宜春地区唯一一家涉足锂电新能源行业的上市公司,占尽“天时”、“地利”、“人和”,有望持续受益于地方产业升级进程。
    六大逻辑支撑公司未来高成长。我们深入分析了公司的产业布局以及地区比较优势,总结了六大支撑公司未来高成长的投资逻辑,分别从公司的地域优势、产业布局、技术优势、新业务成长性、受下游市场驱动弹性、下游客户集中度等方面对公司进行了分析。我们认为,公司地区比较优势显著、富锂锰基正极材料技术优势突出,未来有望伴随宜春锂电新能源产业的振兴高速成长。
    公司作为矿产资源整合者地位凸显,矿产品加工、电机新产品和锂电新材料是2012年主要利润增长点。经过2011年的矿产资源整合,公司目前在手3个采矿权,5个探矿权,地方资源龙头的地位凸显,我们认为公司作为地方矿产资源整合者的趋势已经十分明显。公司矿产品加工能力的不断提升以及深加工产品线的不断拓展锁定未来三年高成长。从业绩贡献度的角度分析,2012年的投资看点重点在于矿产品加工、电机新产品以及富锂锰基正极材料三个增长点。我们预计公司2012年~2014年EPS 分别为0.42元、0.61元和0.77元,对应12~14年PE 分别为46、32和26倍。我们看好公司中长期的成长性,考虑到目前估值较高,给予“中性-A”的投资评级,暂不确定目标价。
    风险提示:特种电机新产品增长低于预期,富锂锰基正极材料销售低于预期。

阳光股份:商业地产转型在路上

阳光股份以1.63亿完成对天津德然商贸有限公司100%股权的收购,从而获得了天津杨柳青综合体项目100%权益。天津德然间接持杨柳青项目70%股权,在收购前公司已持有项目30%股权。
    杨柳青综合项目的收购符合公司“成为中国领先的商业地产集团”的发展战略目标。公司向商业地产的转型从去年开始加速,公司于11年4季度对外转让了青岛城阳等三个山东区域住宅项目,利用回笼资源完成对杨柳青综合体项目的收购符合公司现阶段战略定位。
    杨柳青项目位于天津西青区,总建筑面积达到28.15万平米。项目位于天津西部西青区,地处京畿要冲,是天津目前重点外围规划建设组团之一。项目规划为高档住宅、酒店式公寓、企业会馆及高档酒店一体的综合体项目。项目体量大,且为综合体分期开发模式,开发周期在5年左右,预计将具较好盈利空间。
    公司目前控股5家商场,其中北京4家、成都1家,合计建筑面积达28.7万平米;并参股管理大股东的18家商业,合计面积达65万平米,虽参股权益较低,仅基本在8%-10%之间,但发展前景可期。
    1季度末预收账款1.06亿,短期内业绩成长性一般。11年底转让山东项目后,目前可结算资源主要北京阳光上东项目和天津等尾盘。
    1季度末现金3.36亿,资产负债率51.1%,净负债率14.7%,财务安全性极高。1季度末其他应收款高达13.45亿,随着出售股权资金到账,公司未来资金实力将进一步增强,具备财务扩张性。
    公司大股东GIC拥雄厚资源及资金背景,预计持续向商业地产转型的方向确定。预计12-13年EPS0.23、0.24元,重估值RNAV7.4元,考虑到公司目前的内在价值被低估、商业地产发展前景可待,给予目标价7.4元,与RNAV持平,增持评级。

四方达:重点关注募投产品的订单情况

估值和投资建议
    我们预计12-14年实现营收分别是5.46、7.02和8.36亿元,实现归母净利润分别是1.63、2.18和2.68亿元,预计12-14年实现每股收益分别是0.32元、0.51元和0.60元,对应的市盈率分别是42.9X,26.8X,23.0X。首次给予增持评级。
    风险提示
    产能大幅度提升后市场开拓的风险,下游市场需求萎缩的风险。

通源石油:雏形渐显的油田服务新星

通源石油以复合射孔和爆燃压裂两项油田增产技术服务为主,同时大力布局钻井、修井、测井以及油田综合治理等服务,公司是业务布局脉络日渐清晰的油田服务新星。
    公司的复合射孔和爆燃压裂技术具有明显的改善地层导流能力、提高油井产能的显著优势。公司的复合射孔产品已经累计应用于5万口井的作业,经过对这些井的数据统计结果表明,复合射孔与普通聚能射孔相比,油井平均单井产能提高1倍以上。公司爆燃压裂技术也具有的增产和大幅度的降低开发成本的效果。
    公司当前正在大力布局高端钻井业务,已经成立钻井业务子公司。公司今年公司还将购进4台可钻水平井的高端钻井装备,从而公司年内钻井队伍将由4支增至8支。当前公司钻井板块业务量饱满, 预计2012年钻井板块收入将达到7000万左右,2013年收入将达到1.4亿元左右,钻井业务将呈现爆发式增长。
    建立水力压裂服务能力也是公司既定的战略方向,未来有望更多地分享页岩气勘探和开发的市场蛋糕。公司修井和测井技术服务也处于培育阶段,公司经过调研,已经引进了核心人员并建立了作业团队。
    不考虑可能产生的兼并收购,我们预计公司2012-2014年完全摊薄后EPS分别为1.32元、1.78元和2.26元,未来三年年均复合增长率32.4%。公司未来6个月目标价为37元,考虑到公司在复合射孔领域的龙头地位以及在其他油田服务领域前瞻性的布局,以及兼并收购可能给公司带来的协同效应,给予公司“推荐”评级。

上海家化:定位高端的下一站国际日化巨头

投资要点:
    门店收入有望 持续扩大,基于两点:1)门店数量的继续增加:中国100万人口以上城市超过300个,公司的中高端产品只覆盖了主要的一二线城市,覆盖面有继续扩大的空间。2)单产的提升:以佰草集为例,平均单产在16万元/月,近年成熟店可达到10%-15%的年均增速,但与雅诗兰黛等国际品牌月均单产200W 相去甚远,随着中高端品牌的不断推出,单产有望延续增长态势。
    与日本花王的合作对公司更有利。合作代理3个系列产品:纸尿裤、卫生巾、洗衣液和洗面奶,从日本进口,公司贡献渠道和网点。花王为世界第四大日化企业,年销售额150亿美元,主要集中于欧美和日本。花王在国内市场的扩张,对其本身业绩影响并不大,但给家化带来的增量却很可观。和花王合作,也将提高公司运营高端品牌的能力。
    股权激励计划定出入底价,由管理层自己出钱,底价低于市价部分由公司补贴,计入财务费用。两大好处:1)留住人才。激励后综合待遇高于宝洁等竞争对手给出的薪酬,稳定了公司核心骨干;2)优化资金配置。股权激励通过管理费用摊薄的方式,规避了税收支出。
    平安入主,好好多多:1)大股东定位为财务投资者,不干涉公司管理经营,要求也是做大市值,与流通股东利益一致;2)员工薪酬摆脱国企限制,获得市场化的薪酬体制,显著增加竞争力;
    盈利预测与估值:公司为国内日化龙头,盈利能力强,品牌价值出众。我们预测2012-2014年EPS 分别为1.07、1.34和1.68元,结合同类
    可比公司估值,给予公司40倍PE,目标价42.8元,增持评级

博雅生物:岳池浆站开始采浆,大幅提升采浆能力

估值和投资建议。
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.16、1.25、1.36元,对应当前股价PE分别为29、27、25倍。2011年底公司有37吨的库存血浆,能够保证2012年公司销售收入保持快速增长,预计增速可达到28%,但之后增速将下降。我们给予公司2012年30倍PE,目标价34.95元,首次给予公司“增持”的投资评级。
    重点关注事项。
    股价催化剂(正面):1)采浆量增长超预期;2)乙肝免疫球蛋白实现生产销售;3)江西省内新建浆站获批。 风险提示(负面):1)投浆量下滑;2)成本上升;3)最高零售价下调。

富瑞特装调研快报:LNG设备全产业链加速扩张

风险提示:
    1)原油价格下降,导致LNG替代进程减缓。
    2)重卡整车企业、竞争对手加快在车用LNG供气系统的布局。
    结论:
    公司是LNG设备领军型企业,在产业内竞争优势显著。有望凭借技术优势和先发地位在LNG液化、储运、应用的大发展中获得快速成长。
    我们预计公司12-14年收入11.95、15.96、20.67亿元,EPS1.45、1.95、2.58元,对应当前PE分别为31.5X、23.4X、17.6X,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价位50元。

保龄宝:短期看成本压力缓解,中长期看需求拉升

功能性糖行业龙头:
    保龄宝生物股份有限公司是以生物工程为主导的国家级高新技术企业,国家生物产业基地核心企业。
    低聚异麦芽糖是保龄宝优势产品,公司在国内行业中处于领导地位,产销量3万吨左右,占国内市场的70%;其核心产品为果葡糖浆,11年销量15.6万吨,行业占比接近20%。
    行业空间广阔保证公司后续扩张:
    低聚异麦芽糖,按专家建议的每天摄入10-15克的有效量估算,市场年需求量将在300万吨左右,如果再考虑未来功能性低聚糖在饲料和医药市场的运用,低聚糖行业市场空间巨大,远高于目前年4万多吨的产量。
    果葡糖浆是白糖主要替代品。其甜度不逊于蔗糖,风味、口感、渗透性、保潮性等性征均优于蔗糖果葡糖浆。目前替代比例不足10%,远低于美国的47%。行业潜力空间为公司后续发展提供持续动力。
    成本压力缓解及项目达产驱动公司业绩增长:
    玉米及淀粉价格趋势性上涨几率不大,随着全球性丰产及进口激增,国内玉米价格将有所回落,公司主要产品果葡糖浆、低聚异麦芽糖将显著受益。
    对于白糖价格下跌则是把双刃剑,首先有利于公司低聚果糖成本缓解;其次白糖价格下跌会对果葡糖浆等产品有所影响,但影响不会很大。
    公司1万吨低聚果糖项目及4000吨赤藓糖醇技改项目在今明两年逐步达产,驱动公司今明两年业绩增长。
    有别于市场的看法:
    市场担心白糖价格下跌后对公司果葡糖浆等产品价格影响较大,但我们认为果葡糖浆与白糖的替代不仅是价格上替代,目前更多表现为功能替代。
    只要糖价在5000元/吨以上,对果葡糖浆影响并不大;对下游客户定价具有一定粘性,原料及白糖价格下跌效应并不会立即显现,果葡糖浆的需求仍取决于对下游行业逐步渗透及对白糖替代。
    估值与评级:
    我们预测公司12-14年EPS分别为0.75、1.06和1.29元,给予12年30倍PE,目标价22.5元。
    风险提示:玉米成本风险及新产品需求风险。

百圆裤业:市场定位清晰、终端营销策略独到、股权激励到位

产品结构、门店形象升级,毛利率逐年提升
    产品结构升级。我们预计2012年公司中高档价位的产品销售比重有望进一步提升,200元、300元价位产品销售合计占比有望从2011年20%-25%的占比区间上移到45%-50%的区间。
    门店形象提升。公司正在推进第五代门店空间形象建设,同时已经启动第六代空间形象的研发设计。2012年新增网点全部采用第五代空间形象,我们预计约40%的销售终端已经完成形象升级,2012年完成率有望提升到60%附近。
    综合测算下来,2012年老店形象升级预计完成200-250家,为配合终端形象推广,公司12年广告、业务宣传力度有望加大。
    市场定位清晰、终端营销策略独到、股权激励到位
    目标市场定位清晰,主打三四线城市。该定位的优势:避开一二线市场品牌的激烈竞争以及高成本渠道租金;三四线城市渠道结构以中小面积专卖店为主,比较适合公司的经营模式。终端营销策略独到。不打折、免熨烫缭边积累良好口碑。
    股权激励到位,独创经销商持股结构。公司员工分别通过睿景公司和明昌公司持有公司股份。公司部分加盟商分别通过恒慧商务、诺邦商务持有公司股份。经销商持股结构有利于激励经销商,同时对渠道的控制力也相对增强。
    未来增长点:毛利率提升+三四线城市渠道拓展
    毛利率提升。中高价位产品占比持续提升,我们假设12年秋冬订货计划执行顺利,预计12年产品综合毛利率有望继续提升。
    三四线城市渠道拓展空间广阔。从公司渠道终端的区域分布看,以中西部为主,北方渠道终端占比约为70%-75%。公司渠道集中的北方区域可进一步加大布局密度。在南方市场,公司已增加广州研发中心人员配置,加大对南方板型裤装产品的设计开发,未来南方市场的开拓前景看好。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2012-2014EPS:1.35元、1.72元、2.18元,对应2012-2014年PE18.6/14.6/11.5,首次给予买入评级。
    风险提示1、消费增速下移,服装消费出现超预期下滑的风险;2、三四线城市租金上涨的风险;3、产品结构单一的风险。

中海发展:传统业务步履维艰,远洋散货逐渐发力

结论:
    内贸煤市场运价持续低迷,公司内贸煤业务新合同价较去年降低10-15%,该业务今年微利或不盈利;油运市场运价也不容乐观,但随着油价下跌的预期,业务增速将好于去年;远洋散货业务运力处于快速交付期,且有长期订单保障,将成为公司新盈利支撑。预计2012-2013年EPS分别为0.27、0.44元,对应PE分别为22.1、13.9倍,给予中性评级。
    要点:
    内贸煤新合同价下跌至微利水平
    内贸煤市场受国内经济增长弱于预期的影响,运价长期较弱,加之远洋干散货运输供求亦处于失衡状态,部分运力调整回毛利相对较高的国内业务,对内贸运价构成打击。公司1季度内贸煤运价42元/吨,毛利为负,使得公司十年来首度季度亏损。
    2季度起,公司内贸煤将按照新签订COA运价执行。和去年合同价相比,新合同价在华东降幅约为10%,在华南降幅约为15%,平均合同价约为54元/吨,覆盖公司70%左右的内贸煤业务。
    预计公司2012年内贸煤业务(含合资公司)将增长15%,毛利约为6-8%,若未来市场运价明显上涨,将通过附加费进行调整。
    油运业务亦不容乐观
    油运市场价格相对稳定,但由于全球经济复苏乏力,加之油价高企抑制了需求,运价处于较低水平。公司11年受渤海湾漏油事故导致中海油减产影响,内贸油业务比预期减少300-400万吨,这一部分业务将在12年逐渐恢复。公司仍是内贸油市场的领导者,市场份额约60%。预计公司2012年油运业务继续保持稳定增长5%,毛利水平亦维持稳定。
    远洋干散货业务将是盈利增长最快的业务
    远洋干散货业务是公司未来发展的重点方向,自2010年运力开始交付,每年业务量均快速增长。目前公司拥有10艘VLOC,预计今年仍将有5艘VLOC交付。
    公司远洋干散货运输采用了较为保守的经营策略,运力均有长期合同覆盖。目前的在营运力和今年交付的运力合同期均长达15-20年,对应价
    位约为BDI指数3000点水准,因此在目前的情况下具备一定优势。由于新运力交付无推迟迹象,运价有合同保障,我们预计远洋干散货业务2012年将增长50%,利润增长35-40%。
    其他
    公司将利用自身融资成本较低的优势,在行业低谷进一步投入,增加运力订单,以实现在景气周期的高回报,因此公司未来两年的资产负债率将进一步提升。
    风险提示:国内经济不达预期、油价继续上涨。

富瑞特装:高速增长的LNG一站式服务提供商

全球天然气汽车保有量增长迅速。截止2010年底,全球共有NGV汽车总量为1200万辆,全球NGV汽车保有量增速一直保持在25%以上;预计到2015年左右NGV汽车保有量将达到2400万辆以上,年均增速超过20%。
    我国天然气汽车增速将超20%。按照THEGVR的统计数据,2010年我国天然气汽车保有量为50万辆,加气站1652座,排名全球第七。2001年,我国天然气汽车保有量为3.6万辆,过去12年的复合增速达到30%,按照我国2020年将天然气汽车发展到300万辆的规划,未来10年增速将达20%。预计LNG汽车比重将逐步提高,未来LNG汽车增速有望超过行业。
    行业高增长下的受益者。由于LNG行业保持快速增长,同时公司在行业内产品的市场占有率较高,营业收入和净利润保持较快增长。2008年以来,公司营业收入和净利润均保持40%左右的年增速。公司是国内少有的LNG一站式服务提供商,撬装加气站市场份额约40%-50%;重卡和公交车的车用供气系统的市场份额达到70%以上。
    产能瓶颈逐步消除。随着公司2011年底募投项目的投产,LNG产品产能规模增加一倍以上,目前公司具备撬装加气站产能150套、液化装臵产能4套、车船用供气系统1.5万套。下半年开始公司超募项目和快易冷项目也将逐步投产,预计未来1-2年内,公司产能瓶颈逐步消除,业绩高增长将有保障。
    首次给予“推荐”评级。根据公司产能、订单及销售情况,我们预计公司2012-2014年净利润分别为1.03、1.30、1.55亿元,对应EPS分别为1.55、1.94、2.31元。目前公司估值29.87倍,考虑到未来2-3年公司较为确定的20-30%的复合增速,给予“推荐”评级。

机器人:掌握核心科技、无限拓展空间

源于顶级研究机构,掌握核心技术。公司源于中科院沈阳自动化所,学术背景深厚,掌握工业自动化的核心技术。能够依托自动化基础技术不断推出新产品,进入新领域。自动化所为公司源源不断的提供研究成果和人才。
    公司技术领先的优势将长期保持。
    机器替代人已全面开始。中国劳动力成本优势正在消失,自动化的应用能够有效降低成本,提高质量,符合中国目前产业升级的发展趋势。中国自动化行业发展仍落后,成长空间巨大。且公司有望进一步驱逐外资品牌。
    现有业务市场空间广阔。公司传统业务技术领先,但市场份额不高,仍有提高空间。受益于制造业产业升级、物流及电子商务的发展,行业仍能稳定增长,行业与市场份额将双升。轨道交通业务在东北具先天优势,未来3-5年增长无忧,在具备项目经验后,有望开拓其他市场。
    新业务即将发力。不断创新是公司核心成长动力。浑南智慧园与杭州基地2014年建成后,公司产能将大增,激光业务也会放量。军用机器人、洁净机器人、激光业务目前在手订单2.5亿以上,今年就开始贡献业绩。新进入领域盈利能力更好,市场空间巨大,“十二五”期间有望再造一个新松。
    市场优势明显,成长性取决于公司自身。公司在大部分领域优势明显,能主动挑选客户,毛利水平控制力强。未来的成长性取决于研发队伍,产能建设,内部管理及战略定位,受宏观经济及行业环境波动影响不大。公司成长稳健,“十二五”期间保持25%-40%的增长可期,随着项目经验增加,标准化产品规模扩大,之后增速还将进一步提高。
    成长稳健,估值合理。预计公司2012-2014年EPS分别为0.71、0.88和1.06元。对应当前动态PE为29x,23x和19x。与A股工业自动化上市公司平均估值接近。公司未来成长性确定,适合长期投资获得业绩增长收益。同时,在创业板普遍出现业绩地雷或者政策风险时,板块整体估值将快速下滑。届时公司稳定成长优势凸显,有望带来估值修复机会。
    风险提示。行业需求下滑;政府补贴大幅下降。

人民网:文化和互联网结合、垄断和成长优势兼备

风险因素:税收优惠风险、政策采购风险、经济下滑风险和募投项目风险。
    投资评级:我们预计公司2012年到2014年EPS为0.70元、0.90元和1.17元。收入未来3年复合增长率在35%左右,利润未来3年复合增长率在30%左右。公司作为文化和互联网相结合、垄断和成长优势兼备的公司,具有一定的投资价值,上市后也得到资金的热捧。按照目前股价42.77元计算,对应2012年到2014年EPS为0.70元、0.90元和1.17元,对应公司估值水平为61、47和36倍,我们认为公司目前估值水平基本合理。综合考虑,给公司“增持”评级。

沧州明珠:PE管材、BOPA膜夯实主业,锂电隔膜实现跨越

PE燃气、给水管——性能决定需求,需求快速增长:PE管材成本低、使用寿命长,维护费用低。国内燃气管网建设正处上升期。“十二五”期间,全国将新建天然气管道4.5万公里,较2010年底增加一倍,未来几年,每年天然气管道的年均复合增长率将达到10%-15%。PE给水管品牌意识正逐步增强,大企业竞争优势进一步显现,2012年随着公司PE管材管件新建产能的释放,PE管材业务作为公司业绩的主要支撑,将呈现稳定增长的态势。
    BOPA膜—同步法技术领先,行业恢复性增长:公司BOPA膜在技术和产品质量上的双重优势,即使在2011年食品加工企业阶段性开工不足时,产品依然是满产满销,只是受制于原材料价格的大幅上涨和下游整体需求不振,BOPA膜的价格和毛利率处历史低位。2012年在下游需求恢复及原材料价格中枢下移的背景下,BOPA膜盈利将呈恢复性增长态势。
    锂电隔膜—规模化生产具备先发优势,增长潜力大:公司2009年开始涉足锂电隔膜领域,至2011年10月已开始向下游小批量供货,目前核算产能近800万平方米/年,下游客户主要有江苏星恒、河南华宇、比亚迪等,进展明显高于预期。公司2000万平米的募投项目正在展开建设,至2013年一季度便可投产。就目前来看,公司已经走到国内动力电池隔膜生产的前列,具备一定的先发优势。我们认为可以乐观看待公司锂电隔膜项目的发展前景。
    盈利预测:预计公司2012年、2013年、2014年按增发后全面摊薄每股收益分别为0.44元、0.58元、0.72元。对应PE分别为19倍、14倍、11倍。公司锂离子隔膜产品现已实现批量销售、2000万平方米新产线即将投产,此块业务可提升公司未来发展想像空间,提高公司综合估值水平。我们认为公司具备长线投资价值,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示:下游需求恶化、原材料价格大幅波动、锂电隔膜销售未达预期

报喜鸟:加快规模扩张,收入增速和毛利率提升较快

盈利预测与投资评级:
    预计公司2012--2014年每股收益分别为0.85元、1.18元和1.68元,目前股价12.14元,正装行业发展格局较为稳定,“报喜鸟”品牌在正装行业的地位较为稳固,随着公司外延扩张的加速,向规模、毛利率双轮驱动转变,我们认为公司可维持稳定快速的发展,后续再融资事件使公司动力充足或将对股价产生一定的催化作用,目前估值较低,给予公司2012年15--20倍PE,预计合理估值区间12.75-17.00元。维持“增持”评级。

京威股份:汽车零部件中的“宝马”公司

汽车装饰件龙头,定位高端,引领汽车外观美学潮流。中德合资的内外饰总成供应商,配套中高档车型(包括奥迪、宝马、奔驰等),公司在铝合金加工和表面处理掌握核心竞争力,技术优势和高附加值堪称零部件中的“宝马”公司。
    豪车市场持续扩张,京威股份确定性受益。一季度中国豪车市场增速仍然惊人!宝马+37%,奥迪+50%,奔驰+24%;目前国内豪车份额为8%,对比欧美20-30%的份额,仍有广阔的成长空间,预计豪车市场将由96万快速扩张至200万辆以上!豪车品牌看好未来中国高端汽车市场,快速实施产能扩张,京威股份的客户3年产能扩张幅度高达125%,京威股份伴随成长,快速而确定(三年CAGE=30%)。
    护城河:(1)技术实力:德国百年技术沉淀,铝合金原材料、挤出成型到表面处理,全球品牌和技术认可;(2)客户关系:外资股东是全球中高档乘用车饰件总成的供应商龙头,与全球知名汽车品牌具有牢固配套关系;(3)高端定位:为中国的奔驰、宝马和奥迪等豪车品牌配套,定位高端品质,处于零部件配套的蓝海;(4)质量管控:吸纳德国先进技术和管理,工艺和质量控制高人一等,高品质和高盈利。高速成长仍在延续,盈利能力持续巩固。公司营收扩张明确,享受豪车市场的快速发展,CAGR有望接近30%;公司拥有零部件最高的毛利率(~45%),得益于品牌技术优势和份额垄断优势明显,预计盈利能力将随产能爬坡,稳中有升。
    投资建议:我们预计公司11-13年实现收入17亿、21亿和27亿元,归属于母公司净利润为3.86亿、5.15亿和6.42亿元,11-13年EPS为1.23、1.70和2.20元。公司是零部件中的“宝马”级品牌,也是A股投资奔驰、宝马和奥迪品牌扩张的理想标的,投资价值显著,给予公司12年25倍估值,目标价30元,“强烈推荐”评级。

飞亚达:短期销售增速下滑,飞亚达品牌进入黄金期

预计2012和2013年的EPS分别为0.52元和0.64元,首次给予增持评级
    飞亚达作为A股唯一经营名表连锁的公司,亨吉利名表销售在未来3-5年,将分享行业高景气度带来的高增长,而飞亚达品牌经过20多年成长,也将步入黄金发展期,我们看好飞亚达自主品牌的增长潜力。我们预测公司12-13年EPS为0.52和0.64元,目前A股股价对应PE分别为22.7倍、18.4倍。目前股价相对大盘估值略高,我们看好名表消费的长期成长空间,首次给予飞亚达A股“增持”,建议长期投资者积极介入。

搜于特深度研究报告:独特定位空间广阔,管理升级志在长远

投资要点
    公司简介:独特定位三四线市场,分享高速增长机遇。公司明确定位三四线市场,相对一二线市场休闲品牌主打价格低廉又不失时尚;其主要竞争对手是个体零售店、路边摊、批发市场等无品牌或者杂牌,公司通过全国连锁和品牌专卖与之形成明显差异。我们认为公司创新、差异、清晰的定位模式是其最核心的竞争优势。尽管快速发展,但在公司成立五年规模仍然较小时便上市,我们认为这有利于公众股东较早分享到公司的高速发展机遇。
    行业分析:低端消费升级,三四线市场开启品牌化消费盛宴。城镇化不断加速,三四线城市经济受益明显。农村居民人均收入增长加快,提升品牌服装低端消费升级动力。目前三四线市场仍处品牌化消费初期,对价格较为敏感、服装消费有从众心理,对品牌知名度关注高。中国三四线休闲服市场空间广阔,目前仍属竞争蓝海,一二线优势品牌短期内难以大面积渠道下沉到位。
    营销渠道:加盟为主,快速复制,品牌推广存规模效应。公司目前以华东和华南为主阵地,但中西部市场快速增长。公司渠道以加盟为主,在全国的可复制性强。截止2011年共有1392家加盟店,占总门店超过90%。公司高度重视加盟商实力提升,主导提升单店面积。
    研发设计:打造多产设计团队,目标市场针对性强。公司通过近150人的研发设计团队,主打“少量多款”,每年研发6000多款,上市超过4000款。我们认为,公司主打的高产品丰富度能够有效满足全国三四类市场地域极为分散、需求差异性大的特征,有效支撑公司未来开大店的渠道策略。
    运营管理:充分利用产业集群优势,内部管理升级志在长远。公司利用珠三角产业集群优势,有效整合上下游资源。公司生产实行面料统一采购的委托加工模式,有效降低综合成本。公司将2012年确定为“管理年”,居安思危强调内部管理,提升长期持续增长能力。
    盈利预测及估值建议:预计净利三年复合增长41%,首次“推荐”评级。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.53元、2.21元、3.03元,最新股价对应的2012PE和2013PE分别为20倍和14倍,2012PE对应的PEG为0.48。结合行业PEG均值,我们保守按照PEG为0.60给予估值,对应的市盈率为24.54,12个月目标价为37.55元,首次给予“推荐”评级。
    风险提示:内部管理运营提升不及预期;一二线城市休闲服品牌渠道下沉超预期,三四线市场商业地产价格快速增长;短期面临存货、应收账款持续增长,打压市场信心。

平庄能源调研简报:短期看经济回暖,长期看资产注入

盈利预测及投资建议
    我们预计2012年平庄能源煤炭产量将维持在1,000万吨左右,未来两年将有10%的增长空间。价格方面,今年1季度市场煤价受累于需求萎缩而有所下滑,但若下半年经济见底回升,公司产品均价将有望小幅上涨。我们预测公司2012年营收将与2011年基本持平为39.8亿元,毛利率则因人工及原料价格上涨而下滑1.2个百分点至40.1%,实现净利润8.7亿元,同比下滑3.4%,EPS0.86元,目前价格对应2012年P/E15.8x。我们认为公司的长期发展空间将取决于其对矿产资源的收购,而短期内我们认为经济下半年企稳回升概率较大,有利其业绩改善,故给予“推荐”评级。
    风险提示
    1.经济疲弱拖累煤炭需求;
    2.周边煤矿在短期内产出大幅提升。

泰禾集团:地产稳步发展,氟化工空间巨大

报告摘要:
    住宅项目仍为近两年主要利润来源。公司的住宅地产项目主要有北京“运河岸上的院子”、“泰禾·红御”定位为顶级别墅;福州“泰禾·红树林”、“泰禾·红峪”定位为高绿化率精品住宅。上述地产项目均有较强的盈利能力,今明两年仍然是公司业绩的主要来源。
    商业地产项目明年将贡献较多利润。2010-2011年,公司先后取得福州市两块商业用地,目前正在建设30万平米的五四北“泰禾广场” 与65万平米的东二环“泰禾广场”。由于这两个地产项目地理位置相当优越,公司将把这两个项目打造成集购物、休闲、娱乐、美食、商务、办公于一体的高档城市综合体,预计明年起将贡献较多利润。
    氟化工项目预计明年产生效益。2011年8月份,公司通过决议建设万吨有机氟项目。该项目建成后将形成氟树脂、氟聚合物等有机氟产品合计约1.1万吨的产能,目前该项目已进行土地平整、地基夯实、基础处理等工作,预计明年初可建成投产。由于该项目所在地萤石资源丰富,原料供应充足,因此成本优势明显。
    氟化工行业未来发展看好。根据将出台的《化工产业指导意见》,国家对氟化工产业已经制定了整体发展规划。未来国内氟化工产业主要发展思路为:针对萤石资源过度开发的情况,对萤石资源进行保护和接续;二是推进氟化工产业转型和升级,重点发展含氟聚合物、含氟电子化学品等领域。可以预期,国家对于萤石资源将逐步加强控制, 同时含氟聚合物等高端产品将受国家重点扶持。公司氟化工项目地处原料产地,且符合国家政策指导方向,具有较大发展空间。
    盈利预测。公司房地产业务为业绩提供了有力保障,氟化工业务更有巨大想象空间。预计2012-2014年公司EPS 分别为0.38元、0.50元、0.61元,给予“增持”评级。

亿城股份调研快报:产品丰富,京内销售良好

事件:
    5月11日我们与亿城股份的管理层交流了公司的近期经营情况。
    结论:
    公司深耕环渤海和长三角,在北京地区以教育地产为明显优势,成功为两个项目引入名校资源,提升项目价值。目前公司拥有项目储备近200万平方米,足够公司未来3-5年开发;公司产品线丰富,从高端别墅到普通住宅均有标志性产品。此外公司还准备积极进入投资领域,希望能够靠产业多元化来平滑地产行业的盈利波动。预计公司2012-2014年营业收入分别为25.4亿元、39.7亿元和50.2亿元,每股收益分别为0.41元、0.44元和0.6元。对应PE分别为9.65、8.98和6.63。按照公司12年业绩12倍PE计算,公司6个月目标价4.5元,首次给予公司“推荐”评级。

山下湖:珍珠论粒销售有望释放超过15亿存货价值

全球淡水珍珠的消费主要集中在欧美、日本等发达国家和地区,这些国家和地区设计并销售全球绝大多数的高档珍珠首饰,占据了产业链的高端。全球淡水珍珠的供应绝大部分依赖中国,而中国珍珠产业目前以粗加工为主,附加值很低。
    公司过去主要销售初级珍珠加工产品,产品主要以外销为主。近几年来,海外需求下滑拖累公司收入增长,但随着海外市场逐步复苏和公司积极调整业务结构,公司盈利能力已逐渐恢复。
    我国出口的其他已养殖珍珠开始出现缓慢的量价齐升局面,这预示着国外需求正在逐步好转,未来公司的外销业务将会明显受益。公司今年与杭州3.0易货交易所开展现货珍珠电子交易,力图通过电子现货竞价交易,提升经过国检标准鉴定的优质珍珠的市场价值,未来通过优质珍珠论粒卖,将大幅度提升公司盈利能力。
    近年来公司存货不断增长的主要原因是抄底国内优质珍珠,未来如果行业需求逐步复苏,配合公司新的商业模式,目前公司现有的庞大优质存货有望释放巨大的潜在价值,我们保守估计公司珍珠存货的潜在价值超过10亿元。
    上市以来公司不断投资上游养殖项目,目前公司拥有的珍珠养殖水域面积接近30000亩,每年可为公司提供珍珠超过100吨,其中优质珍珠接近40吨,未来随着养殖业务逐步放量,也有望大幅度提升公司的盈利能力,我们保守估计养殖业务未来有望每年增厚公司EPS0.2-0.4元,相当于再造一个山下湖。
    我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.25元和0.39元和0.56元,对应的动态市盈率分别为39倍、25倍和17倍,考虑到公司基本面正在发生巨大改变,未来盈利能力有望大幅度提升,我们首次给予该公司“买入”的投资评级。

东山精密:投资价值分析报告-主业回暖

精密制造龙头地位巩固,核心优势辐射三架马车并进。公司为国内规模最大的精密钣金结构件企业,同时通过产业链整合优势切入LED封装和背光模组以及CPV聚光光伏领域,我们认为公司三大主营业务正逐步出现拐点。
    传统精密制造业务稳健增长。公司精密金属制造业务定位为高端领域,锁定通讯设备、精密机床,以及半导体设备之国际顶级客户,三项业务在2011精密钣金业务的营收占比分别为92%、5%和3%。公司在传统钣金领域架构了ERP系统进行高效生产管理,半导体设备是公司精密制造业务的重要增长点。随着公司新购入的大量高端CNC设备陆续到货,精密制造业务有望进一步发展。我们预计公司精密钣金和制造业务2012-14年净利润CAGR分别达30.3%和21.4%。
    LED背光模组已获客户认可,前景不容小觑。公司通过产业链整合切入LED封装与小功率直下式背光模组,目前LED封装产能100KKJ月,预计2012年底前可达300-500KK/月,产能逐步扩大。在LED背光模组部分,目前年产能450万套。其“满天星”背光模组己获TCL等电视大客户认可和量产订单,预计2012年全年出货上探350万套以上。此外,其侧光式LED模组亦有所进展,LED照明业务凭借产品性价比优势有望切入下游大型客户。
    CPV业务即将呈现爆发性增长。公司2010年取得全球领先CPV供应商SolFocus10%股权,同时成为其全球唯一精密钣金供应商。2012年SolFocus获得墨西哥SolMexEnergy共计450MW的CPV意向采购协议,其中一期50MW将于2013年底前投入运营。我们推算一期50MW项目未来1-2年将为公司带来约2.9亿的收入,整个项目有望在未来3-4年给公司带来近26亿收入。同时,随着SoIFocus盈利能力改善,公司还将直接获得投资收益。
    风险因素:LED业务扩产的风险;CPV合同不确定性风险。
    盈利预测、估值及投资评级:我们保守预测公司2012-14年EPS分别为0.71/1.30/1.96元(2011年0.35元)。参考同比公司估值水平,同时考虑到公司未来业绩高增长,我们采用PEG估值方法,给予公司2011年合理PEG0.9倍,对应目标价为24.5元;首次给予“增持”评级。

酒鬼酒投资价值分析报告:天时地利人和促崛起

公司拥有良好的复兴基础,2011年迎来发展新机遇。酒鬼酒是国内唯一的“馥郁香型”白酒,曾经通过超高端定位成功树立名酒形象。公司现有产能2万吨,陈年基酒3万吨以上,构成良好的品质保障。2010年开始公司营销体系初步调整到位,己显现出较好经营效益。2011年公司业绩创历史新高,我们认为这不是一次偶然爆发,而是天时、地利、人和造就的新一轮发展机遇期。
    天时:次高端需求爆发,省内支持政策出台。2010年开始高端白酒快速提价,给次高端品牌(终端价格600-1000元)带来机遇。我们预计次高端白酒市场容量在500亿以上。从供给来看,酒鬼酒等老名酒成为次高端市场供给主力。2011年湖南省政府出台政策,明确提出支持发展湘酒,打造湘酒知名品牌和龙头企业,预计2012年政策将逐步落实。
    地利:省内竞争格局有利,未来增长空间较大。湖南省白酒企业品牌定位整体偏低,销售规模普遍较小。酒鬼酒主打产品“内参”与“酒鬼”系列品牌地位和规模优势非常明显。政策支持提高了公司抵御外来品牌的实力。
    “内参”己成为湖南省高端公务、商务第一用酒,湖南市场初步形成了“喝酒鬼、赞酒鬼、送酒鬼”的消费氛围。预计湖南省白酒市场容量超过150亿元,公司未来在省内可实现销售收入30亿以上。
    人和:高管团队现己稳定,改善经营的能力和动力比较强。现任高管来自股东团队和职业经理人,经验丰富且年富力强。受地方政府和股东们的压力,高管有改善公司业绩状况的积极意愿。
    风险因素:省外品牌冲击、公务消费加强管理、股东减持。
    盈利预测及评级。我们预计2012年公司在次高端市场和省内市场都将保持快速增长,预测公司2012-2014年EPS分别为1.21/1.86/2.75元(2011年为0.59元),2011-2014年复合增长率为66.6g%。参考目前可比上市公司的2012年PE以及PEG水平,并考虑到公司的行业地位和成长性,取基于2011年PEG=1为估值参考,给予目标价39.35元,对应2012-2014年PE为33/21/14倍,首次给予“增持”评级。

三维丝调研报告:高温滤袋下游需求增长稳定,业绩成长确定性高

结论:
    1、全社会对大气污染的重视和政府的推动导致烟尘处理的投资增加,公司核心产品化纤高温滤袋的需求过去几年保持了高速增长。2011年公司销售高温滤袋约300万平米,2012年产销量有望达到450万平米。火电烟气处理仍是公司最主要的市场,而水泥、垃圾焚烧等领域可能成为新的需求增长点。
    2、今年4月公司募投项目300万平米高温滤料项目基本建成,投产后公司产能将达到500万平米。据了解,由于下游需求增长较快,产能消化问题不大。根据公司“十二五”规划,到2015年公司计划达到产能2000万平米,年营业收入15亿元。因此,未来几年公司仍将处于高速发展期。
    3、2011年公司采用激进的销售方式,给予下游客户过高的信用额度,虽然销售收入增加约67%,但应收账款也激增至1.5亿元,公司计提了约725万元应收账款减值准备,影响了公司的利润水平。2012年公司加强了货款的回收,一季度已经回转了200多万减值准备,预计全年应收账款余额将下降,经营现金流情况将改善。
    4、预计公司2012-2014年EPS分别为0.46元,0.70元和1.12元,整个行业将保持较高景气度,给予公司“推荐”评级。

尤洛卡公告点评:业绩增长稳定,新产品符合预期

盈利预测。
    我们认为,公司是我国少数煤矿安全领域上市公司之一,在煤矿安全要求逐步提升的大环境里,在公司新产品不断推出的努力下,市场机遇显著。我们调整公司近年业绩预期,2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.88元、1.08元、1.29元,对应PE分别为:27x、22x、18x,我们维持公司“增持”评级,给予12年27倍PE,目标价格29.16元。
    风险提示。
    新产品的市场开拓存在不确定性;产品竞争可能加剧,将影响公司未来业绩。

恒瑞医药:持续推进新品种研发,努力维护现有价格体系

手术用药保持高增长,带动整体收入增速
    恒瑞最大类别的产品是抗肿瘤药物。近年由于规模扩大,以及为维持价格体系放弃一些市场,抗肿瘤药物的增速有所下滑。第二大类产品手术用药保持高增长,带动公司整体收入增速。
    肿瘤药销售:努力维护价格体系,等待新的重磅品种
    部分抗肿瘤产品销售受到招标降价的困扰,恒瑞暂时放弃某些小市场以维护其价格体系,长期来看应有利。我们预计,随着替吉奥的放量销售、阿帕替尼等仿创大品种获批上市,13年之后抗肿瘤大类的销售增速可能有所提升。
    研发:替尼类进展顺利,新申报高血压潜力品种
    研发进展顺利:法米替尼4月提交补充申请。阿帕替尼四个适应症临床试验分头推进,我们预计肺癌适应症将在今年提交材料申报生产,胃癌适应症去年申报了绿色通道,正在三期临床。假以时日,我们预计阿帕替尼销售可能达到5-10亿元。另外,今年公司申报两个复方降压药的临床试验(缬沙坦氨氯地平片、奥美沙坦酯氨氯地平片),具备成为重磅产品的潜质。
    估值:目标价32.3元,上调评级至“买入”
    我们认为公司多年注重研发投入,未来产品丰富,发展方向清晰,是具战略价值的投资品种;随着重要仿创产品如阿帕替呢的临床研究顺利推进,公司的投资价值日益凸显。我们预测12-14年EPS 0.92/1.11/1.37元(原1.11/1.31/1.53元)。根据瑞银VCAM(WACC为6.9%)得到目标价32.3元,上调评级至“买入”(原“中性”)。

恒丰纸业:降焦减害利于公司高透纸的增长

恒丰纸业专注于薄型特种纸生产与销售,主要产品为卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等卷烟配套系列用纸。2011年公司主营收入13.27亿元,净利润8822万元,每股收益0.38元。是国内最大的卷烟配套用纸制造商。
    4月恒丰纸业发行4.5亿元可转债用于年产6,000吨高透气度滤嘴棒成型纸工程、年产1.7万吨圣经纸工程、年产6万吨特种涂布纸三个项目。
    卷烟纸是公司销售占比最大,盈利能力最强的品种,近两三年销量稳定,随着公司新生产线的投产,有望有所增长。但行业供给偏大,在国家推行产品招标政策的影响下,价格有向下的压力。
    高透气度纸是公司目前最畅销的产品,由于国家大力推进降焦减害的政策,高透气度滤棒纸就成了降低卷烟焦油的一项成本相对较低的选择。市场需求较旺,而国内供给又偏小,可保持较高的盈利能力。
    铝箔衬纸由于国内产能偏大,价格长期受压,毛利水平一直偏低。短期看国内供求形势难以改变,因此铝箔衬纸对公司贡献较小。
    2012年、2013年业绩预测假设:12年:公司产品总销量11.68万吨,比11年增加1万吨,其中卷烟纸增加5000多吨,高透纸增加3000吨,铝箔衬纸、圣经纸各有1000多吨的增加,其他纸减少1000多吨。毛利率方面,卷烟纸下跌、高透纸上涨,总体上涨0.37个百分点。13年:销售量增加1.4万吨,毛利率上涨0.30个百分点。
    预测2012、2013年净利润分别增长12%、30%,不考虑转债摊薄12-13年EPS0.43元、0.55元。给予谨慎增持评级,目标价8.50元。

嘉事堂:创新思路,领先物流,畅享医改

公司业绩增长突出,2012年Q1收入、净利润分别同比增长80%和53%,2011年收入、净利润分别同比增长34%和31%(扣非后净利润同比增长12.5%)。
    管理层思路清晰,近年来不断拨离非优质资产,聚焦主业。公司拥有北京地区最先进的现代物流配送中心,二期工程已经竣工使用,三期工程今年四季度试运行。
    公司积极利用这一优势,除传统强项的医疗机构纯销外,还积极发展医院库房托管、高端药品和医疗器械配送业务,新业务的发展将带来新的业绩增长点。我们预计2012~2014年公司实现EPS 0.35元、0.45元、0.57元,分别同比增长30%、29%和27%,当前股价对应PE 分别为26倍、20倍和16倍,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
    扎根北京的区域商业龙头。公司主营业务包括医药分销、医药零售和第三方物流三大部分,其中2011年医药分销业务收入近16亿元,同比增长54%,占公司总收入比重的90%。医药分销业务具体分为医院纯销、社区医院配送和商业调拨三类,其中纯销业务占比超过50%。2010年北京医保招标后,公司覆盖北京95%以上的二级以上医院,获得了7472个品种的配送资格,列北京市医药商业企业第二名。公司是北京地区仅有的两家为社区医院配送药品的医药批发商之一,为北京市的三个区——海淀区、石景山区、门头沟区的社区医院配送药品(其余15个区为北京医药股份),配送收入占比达到北京地区的1/3。公司在北京地区拥有直营连锁药店100余家,直营门店数量排名北京第一位,2011年收入近1.5亿元,毛利率36.3%,同比提升2.6个pp。
    净利润率高,资产负债率低,现金流优秀,业绩高速增长。2011年公司实现收入18亿元,净利润6368万元,分别同比增长34%和31%,净利润率高达3.5%,在同类公司中位居前列;扣非后净利润4992万元,同比增长12.5%,主要由于处置自用房产获得收益1610万元。2012年Q1实现收入5.55亿元,净利润1431万元,分别同比增长80%和53%;由于纯销业务毛利率较低,1季度公司整体毛利率8.6%,同比下滑3.1个pp;得益于营业费用率的下降,净利润率2.6%,同比仅下滑0.4个pp。公司现金流非常优秀,经营性现金流净额2011年4857万元,2012年Q1为-4100万元,较上年同期的-4961万元、-1.39亿元大幅好转;资产负债率仅32%,账面无短期借款和长期借款,2011年财务费用-740万元,远低于同类商业企业。公司预计2012年1~6月净利润同比增长30%~50%。
    专注主业,发展思路清晰。2010年11月公司挂牌转让嘉事大恒100%股权和大恒倍生75%股权,剥离旗下医药工业资产,并于2011年4月收到转让价款8073万元,净收益1391万元;出售海淀镇70号自用房产获得收益1610万元;目前持有中青旅股票976万股,可供出售金融资产账面价值超过1.5亿元。公司2011年5月以753.65万元收购嘉事佰明100%股权,将对社区市场占有的保证和利润增长产生积极影响;5月增资2550万元获得重庆嘉事晟大51%股权,将对公司开拓外埠市场和对公司品种代理推向外埠产生积极影响;11月投资2040万元获得北京嘉事盛世51%股权后,对公司在医疗器械的高端市场业务开展起到推进作用。
    创新思路,领先物流,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司管理层思路清晰,近年来不断拨离非优质资产,聚焦主业。投资过亿元的物流仓储二期工程已经竣工使用,三期工程今年四季度试运行,届时公司将拥有近4万平方米的现代医药物流配送中心。公司积极利用这一优势,除传统强项的医疗机构纯销外,还积极发展医院库房托管、高端药品和医疗器械配送业务,新业务的发展将带来新的业绩增长点。我们预计2012~2014年公司收入同比增长40%、32%和23%,净利润同比增长30%、29%和27%,实现EPS0.35元、0.45元、0.57元,当前股价对应PE 分别为26倍、20倍和16倍,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
    风险提示:北京医改政策变化和行业竞争加剧。

中百集团:业绩低于预期,扩张稳健、费用率高企;维持中性评级

与预测不一致的方面
    中百集团公布了2011年年报,收入和归属于母公司的净利润分别为人民币139亿元和2.67亿元,分别同比增长16.8%和6.3%,我们的预测是收入和净利润分别为人民币139亿元和2.75亿元。要点:1)收入符合预期。公司2011年新开49家超市和64家便利店,维持了一贯的稳健扩张原则;2)净利润较我们预期低3%左右,主要因期间费用率同比提升0.48个百分点至16.18%,其中人工费用率同比提升近1个百分点,从2010年的6.14%提升至2011年的7.11%;3)2012年展望。我们预计公司在2012年仍将维持稳健的扩张步伐,并假设公司2012年人工、租金、水电、折旧摊销费用率分别为7.48%/2.26%/1.87%/1.75%(2011年为7.11%/2.26%/1.82%/1.77%)。居民消费意愿持续低迷以及公司费用率高企将使全年业绩仍处低谷。
    投资影响
    考虑到老店增长乏力和费用率不断提升,我们将公司2012-2014年每股盈利预测分别下调9.3%/8.4%/8.9%至0.43/0.52/0.66元。我们将12个月目标价格下调至9.05元(此前为9.84元),依然基于0.9倍的2012年预期PEG比率。我们维持对公司的中性评级。主要风险:新店培育期缩短/加长;公司同店销售额增幅强劲回升/持续乏力。

光线传媒:新媒体和电影成下半年发展亮点

主要观点
    1. 栏目制作与广告收入稳步提升
    栏目制作方面,公司2012年卫视栏目制作数量大幅增加,栏目制作费用收入较去年有较大提升;广告方面,受限娱令和限广令的影响,电视广告行业整体增长缓慢甚至有所下滑,但公司方面已经于大客户完成今年的合约谈判,整体数额较去年有所增长。
    2. 电影业务需看下半年
    公司预计在上半年总计投资发行5部电影,但整体规模较小。下半年预计将投资发行7部电影,其中不乏《铜雀台》这样的大投资大制作电影,相信下半年票房收入能较上半年有大幅增长。
    3. 布局新媒体,初步框架预计今年可出台
    目前公司利用节目制作优势初步探索与电商的合作模式,分享电商的销售收入与成长空间;其他新媒体布局上,公司更倾向于一些新技术、新服务、新渠道, 网上视频社区、网上演唱会及无线终端都是公司属意的新媒体形式。
    4. 盈利预测与投资建议
    公司在栏目制作领域沉浸多年,经验丰富。公司的电视联供网将不断扩展,提升公司客户的广告价值,而与卫视的合作更会增强公司的品牌形象,栏目制作与广告业务在未来有望取得稳定增长;
    影视剧业务方面,公司2011年上半年仅投资发行《最强囍事》一部电影就获得1.68亿票房的好成绩,然而2012年上半年公司所投资发行的电影项目规模较小,其票房总收入预计将低于去年同期水平,但下半年也不乏《铜雀台》这样的大投资大制作电影,建议继续关注下半年情况。
    预计公司2012、2013、2014年EPS 分别是1.04元、1.39元、1.77元,对应最近股价PE24X、18X、14X,给予推荐评级。

宝石A:积极转型玻璃基板,关注增发及G6 生产线进展

近期我们调研了宝石A以及控股股东旗下郑州旭飞,重点了解公司玻璃基板业务的进展。
    G5生产线运转良好,技术攻关初步成功此次我们调研的郑州旭飞1号G5玻璃基板生产线良品率已持续一个季度稳定在75%以上的水平,自去年开始销售以来,客户反映良好。目前公司无砷配方也有储备,后续2-4号线以及石家庄等地生产线均将使用。玻璃基板作为技术壁垒极高的平板显示重要元部件,目前全球仅四家企业可以实现大规模量产与销售。公司自主知识产权、自己建设的郑州旭飞一线的稳定运转与销售,对东旭系此后持续的玻璃基板产能投放提供了验证与信心,也一定程度上显示出东旭的技术能力。
    G6生产线年内有望点火公司芜湖在建的首条G6玻璃基板生产线有望在年底前点火投产,作为此后增发募投的重点项目,G6生产线的成功与否将直接关系公司未来的战略发展。介于公司前期协助成都中光电建设的双幅G4.5玻璃基板的溢流幅宽与G6的跨度不大。从技术角度而言我们较为看好公司项目,但是G6生产线的产能消化而我们认为尚不明朗。
    转型重要契机,风险与价值并存我们看好未来几年手持终端、电子娱乐设备消费带来的小尺寸面板景气度高位。公司目前处于传统显示设备产业向新兴平板显示设备承包、平板显示元组件供应商转型的重要契机。玻璃基板业务作为公司未来5年左右的最主要的发展方向,从现有技术以及生产销售情况来看,已经取得初步成功;但是由于玻璃基板属于重资产制造业,未来能否依托现有技术,实现产能复制与市场扩张,还取决于此次增发能否顺利实现。由于未来的不确定性也相对较大,谨慎起见,我们建议积极持续关注公司增发进展,预计2012-2013年EPS为0.31、0.46元(未考虑摊薄),给予“中性”评级。
    风险提示:增发报会审批、康宁彩虹等竞争对手、技术更新换代等。

东华科技:参股水城矿业,提升贵州市场

公告内容:贵州水城矿业(集团)有限责任公司(以下简称“水城矿业”)根据经营和发展需要,拟新增注册资本3亿元。2012年5月5日,公司与水城矿业签订了增资认股协议,拟以10620万元作为对水城矿业的增资(出资)额,其中2000万元作为本次增资后公司所占水城矿业注册资本部分,8620万元计入水城矿业的资本公积,增资后公司持有水城矿业0.83%的权益。
    公告点评:
    水城矿业是以煤炭生产及洗选加工为主,以煤化工、电力、建筑建材及房地产、机械制修、物流等非煤产业协同发展的大型企业集团公司,是江南重要的煤炭生产基地之一。水城矿业现有生产矿井9对,在建矿井6对,拟建矿井9对,生产矿井核定生产为1151万吨/年,在建矿井设计生产能力1125万吨/年,拟建矿井设计生产能力1650万吨/年。同时,水城矿业建成一期规模为年产30万吨甲醇、2×50MW 热电联产车间、2500t/d 和3200T/d 熟料新型干法水泥生产线的煤化工项目;建成了综采液压支架制造厂,生产的综采液压支架市场地位较高,并积极建设西南煤矿成套装备制造基地。另外,水城矿业还拥有瓦斯发电厂装机容量30MW,并拥有国家一级矿山建设企业和工民建二级企业——新建业公司。
    筹划重组改制,引进战略投资者。2009年水城矿业开始筹划并实施重组改制上市的相关工作,2012年1月正式启动引进战略投资者工作,计划向战略投资者增发股本3亿元,最终增发价格5.31元/股,共增资15.93亿元,所筹资金主要用于老矿区技改和格目底矿区、织金矿区建设及煤机制造装备基地建设,进一步提升水城矿业煤炭的生产能力和煤机制造装备的竞争能力,有助于增强水城矿业的盈利能力,为水城矿业上市打下基础。
    以产权为纽带,有望取得业务规模和投资收益的双增长。2007年公司作为总承包商承担并顺利完成了水城矿业全资子公司老鹰山煤基气化替代燃料项目一期工程项目建设工作,并与水城矿业建立良好的合作关系。参股水城矿业,可以利用公司在煤化工领域的技术优势,进一步加强与水城矿业的业务合作,与上游煤炭企业建立以产权为纽带的业务联系,有利于开拓和稳固公司在贵州及其周边地区的项目市场,增强工程项目建设的市场竞争能力,提升公司以工程设计、工程总承包为主体的主营业务。同时,参股水城矿业,公司还可以获得较高的投资收益。水城矿业拥有的各类矿井资源储量合计近80亿吨,为水城矿业扩大煤炭主业规模,提供了可靠的资源保证,有助于水城股份业绩提升,进而带动投资收益增加。并且水城矿业正在筹划上市事宜,若获准通过,股权投资溢价可期。
    给予公司“增持”评级,目标价28.80元。预计2012-2014年公司每股收益分别是0.96元、1.33元和1.75元,对应2012年5月9日收盘价PE 分别为20.52倍、14.84倍和11.28倍,PB 分别为5.74倍、4.35倍和3.28倍。
    参股水城矿业,公司有望取得投资收益和业务规模的双增长,提升公司在贵州省煤化工项目的市场份额。同时,公司订单充足,业绩增长明确,成长性良好。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年30倍的PE,未来6-12个月目标价28.80元。
    风险提示:政策审批、水城矿业业绩下滑、上市缓慢等风险。

翠微股份:专注高端,厚积薄发

单店经营能力突出。公司是以百货零售业务为主的北京市海淀区区属商业龙头企业,是北京市著名商业品牌和大型商业企业。2008、2009及2010年度,公司翠微大厦店北京区域单店市场占有率排名均为第1名。
    以区域性扩张为发展重点。目前,翠微大厦在京共拥有5家门店,但尚未实现跨区域扩张。翠微计划于未来三年再开发3-5家成熟名品百货店,单店平均营业面积超过3万平米,年销售规模突破80亿元,市场开拓的重点仍以华北为主,力争到2013年北京市门店总数达到8-10家。 高端百货品牌运营能力成为公司核心竞争力。高端百货是公司的主要收入来源,近三年来,占主营业务收入比例均在85%以上,其次为超市,所占比例在10%以上。
    综合毛利率和期间费用率。公司的毛利率水平略有下降,主要原因为毛利率较低的黄金珠宝的销售收入占比出现较大幅度上升。随着新开门店经营状况好转,以及黄金销售额大幅增长,2011年公司营业费用率持续回落至10.75%。
    募投项目。公司首次发行募集资金扣除发行费用后,将按轻重缓急顺序投资于翠微百货大成路店项目和信息化系统升级改造项目。
    盈利预测及投资建议。预计2011年-2013年公司各门店同店增速和毛利率如下表所示,预计公司2012年、2013年EPS分别为0.53元和0.61元,对应的动态PE分别为24倍和21倍,给予“增持”评级。

华海药业:沙坦盛宴正当时,制剂出口加速

盈利预测
    我们预期12年沙坦类原料药保持40%增速,毛利率稳定,普利类产品保持稳定增长。制剂出口业务将有明显增长,国内制剂业务保持稳定增长。我们预测公司2012-2014年EPS为0.57、0.72和0.87元,给予公司推荐评级。
    风险提示
    沙坦类原料药价格和销量下滑速度超预期,制剂出口不达预期。

玉龙股份:募投项目地点变更,产品升级与区域布局继续深化

报告要点 事件描述玉龙股份今日发布关于变更部分募集资金投资项目实施地点的公告:1将公司伊犁募投项目中一条年产12万吨JCOE 直缝埋弧焊接钢管生产线实施地点由伊犁哈萨克自治州霍城县变更至公司无锡本部,由江苏玉龙钢管股份有限公司负责实施;2将公司无锡募投项目实施地点由无锡市惠山区玉祁镇变更至四川省德阳市经济开发区。公司将在四川德阳设立全资子公司负责上述项目的实施。
    事件评论变更募投项目地点布局四川,符合公司长期规划:募投项目实施地点变更后,虽然公司在新疆和本部的产能减少,但将实现对我国页岩气已探明储量较大的四川地区的战略布局规划,这也符合公司一贯以来“产业升级+区域布局”的战略方向。
    原料制约新疆JOCE 直缝埋弧焊管项目实施,华东需求更加广阔:疆内钢厂无法满足高钢级(X80)直缝埋弧管所需厚板原料,同时长距离外运成本较高,原料的制约是新疆JOCE 直缝埋弧焊管项目迁回本部的主要原因。
    由于新疆地区天气输送干线管道主要以大口径、超长度的螺旋埋弧焊管为主,而华东地区支线和城市管网的建设对高钢级的直线埋弧焊管需求更加旺盛。因此,12万吨JCOE 直缝埋弧焊钢管迁回本部更加符合市场的特定需求。
    我们估计新疆JCOE直缝埋弧焊钢管生产线和无锡募投项目的初期投资主要用于所需机械设备的预定,项目实施地点的变更应该不会导致资金的浪费。
    维持“谨慎推荐”评级:公司公告此次调整部分募投项目的实施地点,不涉及技术方案、实施方式等要素的变更,因此,预计不会对募投项目产生实质性影响。我们暂时维持对公司之前的盈利预测,预计2012、2013年EPS 分别为0.61元和0.83元,维持“谨慎推荐”评级。

德赛电池:受益苹果产业链成长存资产整合概率

将集中受益苹果IPHONE5面市。我们预估苹果IPHONE5将于今年3季度上市。5月份起,对应产业链的铺货工作将展开。公司作为苹果IPHONE电源的核心供应厂商,将集中受益。
    1季之后营收与盈利仍有较大提升空间。1季营收及利润继续保持高增长。公司12年1季实现营收与净利润分别为7.25亿、3612万,同比分别增长79.95%、58..87%。在上年营收与利润同比增长70.69%、130.32%的基础上,继续保持较高的业绩增速。预计随着苹果新产品采购规模的增加,公司后续季度营收仍将保持较快增速,毛利率水平有望改善。
    仍存在资产整合机会。营收与利润同步快速增长。前次资产整合涉及包括惠州蓝微、惠州电池、惠州聚能三家子公司25%的股权。其中,惠州蓝微主营电源保护产品,11年营收17.32亿元,净利润1.6亿元。惠州电池主营二次组合电池产品,11年营收11.01亿元,净利润2466万元。惠州聚能主营锂聚合物电芯,11年实现营收1.33亿元,净利润-3433万元。我们预计经过充分沟通与方案的重新设计,后续相关资产仍有进入上市公司体内的机会。由此,则存在业绩增厚概率。
    公司将继续开发新客户、新产品。公司将在保持智能手机电池电源管理系统领先份额的同时,发展多、并、串电源管理项目,聚焦电动工具业务,培养新的利润增长点。积极拓展平板电脑领域,成功开发小米等新客户。成功开发PAP-60半自动化生产设备,生产效率提升40%。产能提升则为规模扩张提供支持。
    在不考虑资产整合的情况下,我们预计公司2012-2014年销售收入分别为35.48亿元、51.43亿元、66.79亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为1.80亿元、2.55亿元、3.30亿元;对应EPS分别为1.31元、1.86元、2.41元。

省广股份:稳健运营传统支柱业务,并购整合审慎推进

调研内容 5月3日,我们对公司进行了实地调研。我们认为,公司整体运行有条不紊,保持了公司有别于其他广告类公司的的稳健经营风格,媒介代理、品牌管理、自有媒体和公关业务四大业务均运营良好。公司手握大量现金,存在并购整合的可能,基于公司的风格会选择合适的投资标的进行,稳妥审慎的推进。
    主要观点
    公司整体12年利润能维持30%的增速,打造全产业链的广告营销整合平台意图明显 通过和公司的沟通,我们判断公司今年的经营能维持一个不错的态势,内生式的增长能分享整个广告业的一个发展速度, 外延式的增长如果有所突破有望助力公司整体业绩,总体上判断12年公司业绩增速应该在30%左右。 公司目前主要是:媒介代理、品牌管理、自有媒体和公关业务四大部分。媒介代理是公司传统业务,并且占公司营收的85%以上。随着公司上市后,意欲打造全产业链的广告整合营销公司,其他业务尤其是品牌业务发展较快。我们认为,未来公司在数字新媒体领域的布局,也会是继大力发展品牌管理业务后的第二个发力点。
    媒介代理投放结构有所调整,毛利率仍有提升空间 公司11年媒介代理的增速达到20.41%,由于行业竞争激励, 尤其媒体采购成本的持续提升,12年及后续年份的营收快速增长的态势可能会有所放缓,基本能维持在20%左右。 由于公司从11年开始调整采购方式,毛利率还有继续上升的空间。公司长期是以时时采购的方式获取媒介资源(时时采购的毛利率平均在4%--5%之间),去年开始调整为分散式采购(时时采购)、集中式采购和买断式代理三种结合。11年媒介代理业务的毛利率提高了2.4个百分点,也主要是由于引入了毛利率较高的集中式和买断式采购。目前公司的集中式采购的投资收益率能达到20%, 预计12年采购量在1.1亿左右;买断式代理主要是重庆年度在经营,目前投资收益率在20-30%之间。总体看后两者的投放规模和11年持平或略高,但是由于11年非全年投放,以及重庆年度的规模扩大和收益提升,12年媒介代理的毛利率还有望继续小幅度上升。 公司代理业务的投放结构主要是电播、平面和网络媒体三种投放渠道。11年结构已经有所调整,电播渠道占到了投放的50%, 网络达到了30%。预计12年公司在各种渠道投放的比例变化不会太大,但是会加大新媒体业务的扶持力度,鼓励多种合作方式,尤其是新媒体互动整合营销。
    品牌管理仍是公司重点发展领域
    品牌管理在公司整体业务中占比不足5%,却是公司毛利率最高的一部分业务。预计12年仍然能维持80%的毛利率,整体增速达到或超过10%。公司今年新增的如三一重工、中华轿车、北京移动、衡水老白干等大客户,不仅发展了品牌管理本身的线上业务, 也对一些线下的公关业务有所促进,对媒介代理业务的增量也有所帮助。所以,以品牌管理业务整合和带动其他业务,是公司一个重要的发展战略,公司将会持续的拓展品牌管理业务。
    自有媒体和公关业务有望盈利,未来上升空间大
    公司的自有媒体业务都由分子公司在运营,预计12年成都经典运营部分能有10%的增速,深圳经典视线能实现盈利。同时我们认为深圳经典视线运营的深圳公交巴士车身广告的业务,由于刊例价和上刊率的持续提升,这部分优质的车身资源能为公司未来带来持续的广告收入。 公关业务方面,收购旗智公关后,原有的广告业务客户的部分公关业务已经转移到旗智,协调效应初步显现。合力唯胜今年有望贡献利润。
    外延式扩展仍然是市场关注焦点,公司本着审慎的态度选择
    公司目前现金充裕,截止11年底现金8.2亿元,剩余超募资金2.4亿元,是市场普遍关注的重点,能有效支撑公司外延式的扩张。从去年看公司外延式的增长比较稳健,对外拓展项目是4个, 分别是收购重庆年度和旗智公关,合资成立合力唯胜体育营销公司,拿下深圳公交车身广告5年经营权。并且两个收购项目的PE 大幅度低于市场水平(收购重庆年度和旗智公关11年PE 分别为10.7倍和1.2倍),公司的收购风格以稳健和业绩增厚为目标。武汉地铁招标事件,不会对公司未来外延式扩张的态度产生负面影响,公司仍然会继续选择优质标的,但是会更为的审慎。预计今年外延式扩张的增长可以保持11年的水平。同时我们认为,已有业务的扩张和整合是公司愿意促成的重点方向,而新媒体和产业链上下游未布局的业务是公司锐意开拓的方向。
    维持“推荐”评级,后续关注外延式增长的进程
    我们看好公司处于广告行业龙头地位的长期发展,尤其是全产业链的整合和构建预期,并且对公司在新媒体领域的广告和整合营销业务有所期待。对于公司分享整个行业在中国的发展速度有信心,公司在传统支柱业务上的稳定增长也是毋庸置疑的,外延式增长将是近年超预期发展的核心关注点。我们预测公司2012年-- 2014年每股收益为0.67元,0.79元和0.94元,对应的PE 分别为27.02倍、22.84倍和19.15倍。目前,公司的并购整合进程推进值得关注,在短期未发生实质变化前,我们给予公司“推荐”评级, 建议投资者可以中长期持续关注。
    风险提示 宏观经济情况低于预期,影响到广告投放。 公司外延式扩张推进速度过慢。

峨眉山A:资源禀赋优质,开发力度提升

支撑评级的要点
    门票索道收入稳定增长,门票提价预期:2007-11年,峨眉山景区的客流量分别达到191.85万人次、120.85万人次、183.07万人次、201.72万人次、259.69万人次,年均复合增速达7.9%。峨眉山门票价格在国内一线景区中较低,我们预计峨眉山景区在2012-13年提价是大概率事件。
    进一步改造红珠山宾馆,宾馆业务进入盈利期:2012年公司拟进一步改造红珠山宾馆,扩大宾馆的面积和客房数量,按照目前红珠山宾馆的入住率以及较高的房价,我们预计宾馆扩容后,将提升客房收入和毛利率。
    非景业务重点关注峨眉雪芽茶叶:“峨眉雪芽”茶叶将是公司未来发展的重点。公司2011年峨眉雪芽收入约6,000万元。未来几年,公司将在生产、销售等方面加大对于茶叶产业的投入力度。
    旅游演艺产业链布局预期:我们预计公司很可能策划以佛教文化、茶文化等为主题的大型演艺节目。文化演艺节目丰富了景区内容,有利于提高景区人均消费,延长人均停留时间。在客源逐步增长,客源地理半径随交通发达而扩大的趋势下,旅游文化演艺产业链拓展将成为公司新增长点。
    政策及交通利好:据网络信息,全国版《国民旅游休闲计划》纲要的主要内容或包括落实带薪休假制度、政府支持发展福利旅游、加大对于旅游休闲服务设施建设的资金投入等。纲要的推出印证中央及地方政府对旅游产业发展的扶持,提升产业发展环境。“十二五”期间,铁路、公路及机场建设有利于峨眉山景区客流持续增长。
    评级面临的主要风险
    客流增长低于预期;突发事件影响;国有体制管理层激励不足。
    估值
    我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.76元、0.93元、1.11元,基于2012年30倍市盈率,首次给予买入评级,目标价22.65元。

佳创视讯:今年"保二争三",后期布局智能

佳创视讯上市后营销投入加强,而部分弱势对手被淘汰出局,今年“保二争三”的省级客户拓展目标有望落实。智能操作系统是公司研发重点,预计5月底6月初可以完成内部测试,后期将增强公司在三网融合新阶段的竞争力。
    “保二争三”和智能操作系统是公司两大看点。公司有两条主要的投资逻辑:一是随着市场竞争格局的简化、公司营销力量的增强,今年有望拓展两到三个省级客户;二是公司积极布局智能操作系统,将在三网融合下一阶段的进程中抢占先机。
    一季度亏损符合经营常态。虽然一季度亏损的报表略显突兀,但结合公司往年的经营历史来看,一季度是打单的时节,利润表通常是亏损的。去年一季度盈利是因为刚好河南广电有一个项目落到一季度交付。
    今年“保二争三”。在项目投标方面,公司目前已经有两个相对比较有把握的省级项目,均来自经济大省;在此基础上争取增加一个。
    积极布局智能操作系统。公司是国内六七家率先布局智能操作系统的企业之一,预计5月底6月初可以完成内部测试,已有合作网点表示今年下半年会上线。
    虽然智能操作系统的推动进程尚不明确,但其方向是确定的。公司在智能操作系统方面的力量积蓄,有助于在下一阶段的三网融合中抢占先机。
    海外市场向好。一些发展中国家加快了数字电视的推动,公司今年在海外市场有望斩获较大的订单。
    给予“审慎推荐-A”投资评级:2012年是公司的业务拓展之年,公司以低价进场换取长期合作的策略将为公司带来快速增长。目前公司约有7个优势省份,2012年希望增加到10个,未来两三年希望发展到15个省。从中长期看,公司有望借助智能操作系统在三网融合的推进中抢占先机。预计公司未来三年EPS0.56、0.74、0.99元(公司10派1转增5的分红方案未实施,按摊薄前的情况测算)。按2012年EPS 给予22-25倍估值,对应估值区间12.32-14.00元,给予“审慎推荐-A”评级。如果年内“保二争三”取得较大进展,盈利预测有上调的可能。
    风险提示:三网融合进程受到政策执行阻力、广电运营商经营不善、海外需求回落。

新五丰:主业转型成功,养殖规模快速扩张

调研内容
    近期,我们对新五丰(600975)进行了实地调研,与公司相关领导就公司主营业务、产品结构、公司经营情况以及行业发展等问题进行了交流,并实地调研了超市U 鲜肉的销售情况。我们认为公司的主要投资亮点有:
    主要亮点
    公司着力打造国内高端冷鲜肉第一品牌 ,以质取胜
    公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易,公司生猪参照欧盟标准饲养,管理水平、产品品质同业领先。公司拥有的“浏阳河”、“湘宝”等系列品牌猪是内地在香港的生猪活体品牌;“晨丰” 鲜肉品牌是深圳市政府首批向市民推荐的三大安全鲜肉品牌之一;“U 鲜”冷鲜肉品牌是公司打造的国内高端冷鲜肉第一品牌。公司在安全优质生猪规模养殖技术、生产设备、产品质量等方面在同行业中领先,行业地位突出。随着我国消费结构的升级, 国人更加注重肉品的品质和安全。冷鲜肉具有安全卫生、味道鲜美、口感细嫩、营养价值高等优点,在欧美发达国家和地区普及率已达到95%以上,健康、美味的冷鲜肉今后必将成为我国肉品消费的主体,为公司打造国内高端冷鲜肉第一品牌带来契机。
    公司长期致力于“安全优质生猪”养殖和“安全肉产品”建设。公司推出的U 鲜冷肉货源均来自公司无公害自有养殖基地,公司生猪养殖采用国际化产品标准体系、从农场到餐桌的全程无公害控制体系、产品质量全程可追溯体系、标准注册猪场体系。实行“自检+公检”相结合的方式,执行“7+37”高标准药物残留检测标准,确保所有出栏生猪安全。
    公司主业转型升级成功,步入多业协同发展阶段 公司多年来在全国供港生猪公司中名列前茅,规模优势明显。公司原来主营收入主要来自生猪出口(供应港澳),自2008年以来逐步转向国内,打造“养殖-屠宰-品牌冷鲜肉”的产业链。生猪出口数量减少,其占总收入比重从2006年的79.10%下降到2011年的25.87%。公司确定未来的发展战略为:以“一拖三加三” 的战略发展模式,即以商品猪养殖、销售为主体和重点;以品牌肉及肉制品深加工生产销售,品牌种猪生产与销售,养殖环保产业为创新增量;以饲料、原料贸易和生物制品代理销售为配套。采取前后端并重全产业链策略,以“前端卖猪”为支撑、“后端卖肉”为拉动支点,打造冷链物流、屠宰深加工、生猪交易市场、畜禽机械研发生产等前后端联动发展的多业协同发展模式。
    推行“公司+适当规模小农场”,快速扩大养殖规模
    公司不断探索创新“公司+适当规模小农场”项目,充分调动公司、合作农户和区域政府的积极性。公司2010年以前主要是以自建猪场发展养殖,2010年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖,避免了前期养猪场的大投入。探索了“公司+保险+担保公司+银行+标准化养殖户”的先进模式,项目的抗风险能力不断增强。不断实施标准化建设,“合作养户标准化栏舍建设”、“仔猪采食量标准设计”方案的探讨和成型,为后续合作养殖户的开发与管理提供了可复制的经验和模式。为充分利用湖南省宜章县的生猪养殖资源优势和政策优势,进一步扩大养殖规模,公司于2011年8月19日与湖南省宜章县人民政府签署了《投资生猪产业化发展项目框架协议书》,公司拟在湖南省宜章县有计划有步骤地投资兴建1.5万头左右现代化生产母猪场,配套建设饲料加工厂。项目总投资2.5亿元人民币(包括铺底流动资金),占地面积约1000亩。
    公司已布局生猪全产业链,盈利将稳定增长 公司积极打造全产业链发展模式,公司产品进军终端市场来延伸产业链条,终端产品的开发将改善公司议价能力不足的缺陷,完善的产业链,将成为新的业绩增长点。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全,又能平滑猪价波动而获得稳定利润。为进一步打通生猪产业链,弥补公司在屠宰及冷库、冷冻品交易市场等冷链物流中的缺失环节,通过成功运作,完成了对湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司股权的收购工作,并于2012年2月获得该公司的控股权、经营权。该收购有利于分散公司养殖规模单一环节过大的风险,有利于公司做大主业规模、形成有市场竞争力的全产业链和产业集群,能够进一步增强公司的盈利能力,促进公司主业的迅速发展。
    盈利预测、估值及投资评级
    公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易,是港澳活猪最大的供应商之一,目前经营重心向国内转移,积极开拓高端冷鲜肉市场。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为1137.48百万元、1274.69百万元,分别同比增长18.32%、12.06%。公司净利润分别为102.13百万元、124.66百万元,分别同比增长41.67%、22.06%,基本每股收益分别为0.53元和0.64元,对应2012年、2013年的市盈率为18.15倍、15.03倍,首次给予“推荐”评级。
    风险提示
    生猪疾病疫情的风险;
    原材料价格高位运行风险;
    活猪配额管理体系变化对公司经营的风险。

登海种业研究报告:增速放缓,无碍种业龙头地位

投资要点:
    登海种业是国内玉米种业龙头,位居2011年全国种业十强第八位。公司是国内首批育繁推一体化种子企业,以突出的研发实力为基础,形成“育种-制种-销售-服务”全产业链运营模式。
    登海种业研发实力卓越,年年有国审品种诞生,且十五年间国审通过数量国内居首。研发赋予公司强大的生命力,在行业整合、研发向企业转移的过程中,公司有望脱颖而出。
    登海先锋主要品种先玉335的增速出现下降,但幅度仍属正常范围之内,预计未来两年先玉335销量基本保持稳定。
    超试系列是登海种业几年内的主打系列,其中登海605是公司当前主推品种。基于几款黄淮海区域内国审品种的指标对比,我们认为超试605具备高产、抗倒伏的特质,但抗病性较弱,将导致品种在不同年份、不同区域的推广效果差异较大,预计未来两年销量将保持25-30%的增速。
    玉米种子行业供大于求的格局趋于恶化,同时制种成本的持续上涨属于大概率事件,判断未来两年公司种子毛利率将出现下滑,其中先玉335由于经营模式优势缩小,将导致毛利率下滑幅度更大。
    预计公司2012-2013年营业收入12.79亿元、15.30亿元,实现归属母公司净利润2.40亿元、2.51亿元,对应每股收益(EPS)0.68元、0.71元,以5月9日收盘价23.05计算,对应市盈率34倍、32倍。考虑公司卓越的研发能力,给予公司“增持”投资评级。
    风险提示:极端天气影响或病虫灾害;超试系列品种推广效果不及预期;制种成本涨幅超过预期。

中国交建:订单充足利发展,结构优化助业绩

投资要点:
    中国交建主要从事基建建设、设计、疏浚、装备制造业务,是全球领先的基建企业。中国交建是中国最大的港口设计及建设企业,设计承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头;世界领先的公路、桥梁设计及建设企业,参与了国内众多高等级主干线公路建设;世界第一疏浚企业,拥有中国最大的疏浚船队,耙吸船总仓容量和绞吸船总装机功率均排名世界第一;全球最大的集装箱起重机制造商,集装箱起重机业务占世界市场份额的75%以上;中国最大的国际工程承包商,连年入选美国ENR世界最大225家国际承包商。
    基建建设业务:结构优化,毛利提升。2011年受甬温铁路动车追尾事故影响,公司铁路建设业务完全停滞。公司积极调整业务结构,加大开拓路桥建设、投资业务和海外工程业务,全年基建建设业务订单保持稳健增长,新增订单3647亿元,同比增长9.1%。在结构优化的同时,基建建设业务毛利率也在逐步提升。2011年公司基建业务毛利率11%,提升1个百分点。我们认为,随着基建建设业务结构日益优化,公司毛利率有望进一步提升。
    基建设计业务:订单大增,海外市场成亮点。公司是国内最大的设计公司,设计能力居行业前列。2011年公司基建设计业务订单大增,全年新增订单229.43亿元,同比增长54.7%。同时,基建设计业务海外市场开拓取得实质性进展,公司成功中标巴拿马大桥设计项目,这是我国勘察设计行业在国际公开竞标的桥梁工程项目中首次中标,对开拓国际市场具有里程碑意义,预计公司未来外海市场的开拓还将取得积极进展。
    疏浚业务:产能逐步提升,盈利能力增强。2011年公司新增3条专业大型船舶,新增产能约0.3亿立方米,疏浚产能已达到6.85亿立方米。2012年疏浚业务产能仍将进一步增加,预计将有4艘专业大型船舶建成投入运营。公司疏浚业务占国内市场份额的80%左右,但由于公司产能不足,公司将很多疏浚业务转包,造成公司疏浚业务毛利率相对较低。随着公司疏浚产能的逐步提升,疏浚业务毛利率有望进一步提高,盈利能力将显著增强。
    装备制造业务:协同效应显现,稳健增长可期。公司成功收购F&G,使得振华重工能够借助F&G高端技术平台提高自身研发实力,同时振华重工强大的制造能力与F&G先进的设计水平能够充分形成优势互补,实现协同效应。2011年公司装备制造业务营业收入、新增订单均出现明显增长,其中营收同比增长17.25%,新增订单增长23.20%。同时,公司装备制造业务毛利率提升,盈利能力增强。随着装备制造业务收入的增长,规模效应显现,在一定程度上消化了较高的固定成本的影响;并且,装备制造业务结构优化,毛利率较高的设计业务占比提高,带动了装备制造业务毛利率的提升。
    估值与投资建议。预计2012-2014年公司EPS分别是0.84元、0.92元和1.02元,每股净资产分别是5.68元、6.59元和7.61元,对应2012年5月7日收盘价PE分别为6.93倍、6.33倍、5.72倍,PB分别为1.02倍、0.88倍、0.76倍。公司订单充足,结构优化,业绩稳健增长,具有较好的成长性。我们首次覆盖公司,并给予公司“买入”评级,赋予公司2012年10倍的PE,未来6-12个月目标价8.40元。
    风险提示:公司主要面临经济增长下滑,订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约等风险。

中青旅:旅游一体化不断推进,业绩稳健增长可期

维持公司“推荐”的投资评级
    我们认为公司始终坚持“稳中求进、创新发展”的发展方针及“一体两翼”的发展战略。通过前瞻性地专注细分市场、建设网络营销渠道、发展文化连锁景区,并利用产业链资源整合的协同效应,在保持了传统旅游业务竞争力和稳健增长的同时,创造了新的增长点。同时,公司不断推进的旅游一体化也符合大型旅游集团的发展趋势。此外,在国家政策层面,未来旅游业占GDP的比重将要到4%以上,出游人数及旅游总收入增速也将继续大幅增长,而以现在的水平来看,未来发展仍有较大的空间且旅游还是我国促内需的重要手段之一,旅游消费也将成为我国公民生活不可或缺的一部分。因此,预计公司2012-13年的每股收益分别为0.78、0.89元,以行业整体动态26倍左右的市盈率看,维持其“推荐”的投资评级。

恒瑞医药调研报告:化药盈利模式转变“迫在眉睫”,恒瑞先行

内容摘要:
    创新与仿制并行,创新成为行业标杆。研发投入占公司工业收入比重约为行业平均值4倍,阿帕替尼有望年内获批。创新药研发能力+特色销售渠道建设+国际化进程加快+高效率管理团队= 稳增长。
    出色的研发能力,储备数个国家一类新药;国际化进程为公司添新篇章;特色化销售渠道保障稳增长。无论是公司研发费用投入还是科技人员与公司总人数占比都是国内同行业的3-4倍,从而储备待批产品、临床III 期、临床II 期、临床I 期及临床前多条丰富产线品;公司积极参与FDA、欧洲相关认证,开拓国家市场;由于公司长时间为医生提供高附加值服务(如公司提高国家课题研究与临床相关研究提高医生学术地位、同时打开医生晋升加薪瓶颈),使医生与公司利益绑定从而实现“共赢”。
    估值与风险提示。据我们对核心产品的预测:11年、12年、13年对应EPS 分别为0.78元、0.93元、1.12元,对应PE 分别为36.27X、30.42X、25.26X,与类似公司相比,现估值较为合理。我们认为,公司基本面优质,适合价值投资者长期跟踪,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示。1)抗肿瘤阿帕替尼获批低于预期,如年内不能获批;2)如果国外临床效果不理想,影响公司的国内品牌,以致使国内市场渗透及国外市场的开拓更为困难。3)瑞格列汀III 临床效果不理想,影响公司创新药发展进程。

恒生电子:受益金融改革,稳健成长的中国金融信息化龙头

乘金融改革东风,新业务促进1.0业务增长公司是中国金融信息化领导者,在证券、基金、期货公司等行业信息化系统中占有率超过50%,是中国唯一一家世界金融软件百强企业(Fintech 100),同时进入银行、电商市场,业务全面发展。
    2012年中国金融改革进入突破期,转融通、新三板和商品期货陆续上线,将促进非银行金融快速发展,同时对券商和期货公司升级其交易系统提出了刚性需求。我们预计全行业未来5年金融软件系统投入复合增速在30%以上,公司占据了行业有利地位,产品领先优势明显且布局全面,将受益于中国非银行金融市场大发展。
    2.0业务渐入佳境“恒生2.0”业务是公司从卖产品向卖服务转型的重要步骤,能够稳定公司长期收入。公司以核心交易系统为基础,推出了聚源和私募HOMS 产品,分别按用户数量和交易量持续收费,正在获得客户认可。
    聚源继续保持高增长,今年可能扭亏为盈。2011年聚源收入为5000万元,但因成本上升亏损1000多万元;今年收入有望继续增长80-100%达到8000万元,业绩扭亏为盈,未来将挑战万得资讯的龙头地位。
    盈利预测和投资建议我们预计公司2012-2014年收入分别为12.97,15.93,19.97亿元,归属于母公司的净利润为3.33,4.29和5.41亿元,EPS 为0.53,0.69,0.87元,净利润增速分别为30.88%,28.78%和26.20%。参考其他金融信息化公司的估值水平,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价位18元,对应34X2012PE和26X2013PE。
    风险提示:中国金融改革速度不达预期,人力成本上升

中国石油:天然气业务有望成为中国石油未来发展的胜负手

投资要点
    中石油作为我国最大的能源企业,其主要利润都来自于上游勘探板块,2011年占其全部利润的比重达到了120%。我们分析认为目前市场对中石油的估值更多的反映了其原油板块的价值(中石油、中石化每万元市值的原油产能都为0.71吨),但远未反映中石油在天然气业务上的巨大优势。
    我们分析公司在天然气业务上有以下三大看点:
    1. 有望受益天然气价格改革:今年天然气市场化定价改革已经在两广破冰, 其门站价在3元以上。如果该定价机制下半年能向全国推广,将有望提价0.75元。据此估算中石油今明两年业绩将可能提高0.1元和0.25元。
    2. 天然气资源量最为丰富:中石油单位市值天然气储量为1.06立方米,是中石化的3.4倍,中石油单位市值天然气产量为0.038立方米,是中石化的1.6倍。如果未来天然气价格定价机制能够理顺,中石油还有着很强的天然气增产能力。我们预计至2015年,中石油天然气产量能有望达到1000亿立方米以上,是目前产量的两倍。
    3. 天然气管网资源最为丰富:公司在十一五期间累计投资了1876亿元的巨资建设管网,目前拥有3611万米天然气管网,相比十五末接近翻倍。基本垄断了我国长距离天然气输送管网。未来随着西气东输量的不断扩大,公司天然气管网收入有望大幅提升。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75、0.95 、1.06元,我们依照DCF 法进行估值,给予目标价10.7元、首次给予公司增持评级。
    风险提示
    1. 天然气调价低于预期,并且海外进口气价格持续上涨,导致天然气业务进口亏损扩大;
    2. 原油价格持续下跌,使得勘探收益下滑;而同期成品油市场调价机制没有出台,使得炼油板块并未显著受益油价下跌