瑞和股份:Q1业绩高增，建筑光伏业务有望成为新增长点

事件：
    公司4月14日晚发布2020年业绩快报和2021一季度业绩预告，2020年实现营业收入37.64亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降5.15%。2021Q1实现归母净利润2203-2694万元，同比增长1054%-1311%点评：
    20年受疫情影响，21年有望实现高增长。公司2020年业绩预降主要原因有两点：一是受到疫情影响，业务量有所下降，二是公司2020年度拟计提各项资产减值准备约1亿元，将减少2020年度归属于母公司所有者的净利润8571.07万元。但公司2021年走出疫情影响，一季度表现亮眼，全年有望实现高增长。
    订单量充足，保障未来业绩。公司2020年新签订单金额为40.70亿元，分季度来看，分别为5.45/10.43/13.68/11.14亿元，除Q1受疫情影响外，其余三个季度订单金均在10亿元以上，充足的订单量，为公司未来的业绩奠定良好的基础。
    注重研发创新，提高长期竞争力。经过多年的技术创新，公司开发申请了近50项BIM和装配式装修技术专利，获得近20余项BIM和装配式装修技术专利证书。截止2020年6月底，公司累计拥有自主知识产权的专利技术成果155项，包括发明专利20项、实用新型专利131项、外观专利4项；公司布局和提升知识产权保护能力，增强了长期竞争力。
    顺应“碳中和”，建筑光伏业务迎来新机遇。光伏发电作为一种清洁能源，对我国实现“碳中和”目标有着巨大作用。建筑光伏具有就地消纳的特点，近年来得到快速发展。公司主营业务是以建筑装饰为特点的专业化施工与设计，且已在屋顶光伏施工项目上有成功的经验，在“碳中和”的背景下，该项业务有望步入新一轮成长周期。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS为0.39/0.52/0.68元。结合可比公司估值，给予公司15倍PE，对应目标价7.80元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：订单回款不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

埃斯顿2020年业绩快报及2021Q1业绩预告点评：公司战略转型，业务模式升级

抓住机遇致增长，收购显积极影响。公司2020年坚持“双核双轮驱动”和“All Made By Estun”战略，强化核心技术和供应链自主可控的业务发展模式。2020年下半年疫情后复产，自动化生产优势凸显，工业机器人需求大幅增长。公司抓住自动化需求大幅增长机遇，坚持“通用+细分”战略，充分利用自主研发技术、成本、产品定制化等竞争优势扩大机器人和多个细分行业市场份额。2020年公司持续优化国际化资源，完成与德国焊接机器人巨头Cloos的并购重组，带来的积极影响逐渐显现。公司通过嫁接Cloos焊接机器人技术，融合双方产品，实现公司焊接机器人在速度、精度、性能等指标上的大幅提升；Cloos的国际化资源、渠道等方面将有助公司发展，帮助公司在获得国际化机遇信息和应对方式方面较同行企业取得优势；公司结合Cloos技术推出定制化焊接产品能满足中国公司不同的应用需求，能在焊接领域实现更大的突破；同时公司实行“双品牌”战略，焊接机器人的订单快速增长。
    公司战略转型，业务模式升级。2021Q1公司自动化生产核心零部件产线成功转型，从交流伺服系统转型为运动控制系统解决方案。战略转型后公司业务覆盖范围更广，业务模式正从单轴-单机-单元的全面升华，提供更加完整的服务。此次战略转型和业务升级对公司未来发展更有利，竞争优势凸显；两大主营业务运控解决方案、工业机器人（包含Cloos焊接机器人）持续增长，我们认为公司正向工业机器人四大家族靠齐，借鉴其成功路径。截止2021年3月我国制造业PMI指标持续向好，连续13个月高于枯荣线，制造业保持高景气度，预计自动化需求持续上升，拉动公司业务增长。
    投资建议：给予推荐评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元、0.33元、0.37元，对应PE分别为181倍、84倍、74倍。我们认为公司完成对焊接机器人巨头Cloos的并购，有助公司提高焊接领域市场份额，协同效应逐渐显现；同时制造业自动化需求持续上升，拉动公司业务增长；
    首次覆盖，给予推荐评级。

华阳集团：国产智能座舱最全布局者迎风启航

推荐逻辑： 1、中汽协预测 2021年国内乘用车销量将同比增长 7.5%，公司作为 国内智能座舱领域布局最为全面的领航者，适配长城、长安、吉利等国产大客户， 汽车电子业务有望放量增长。2、创新产品 HUD 近年来发展迅速，预计 2020-2023年复合增长率可达 54.7%。公司凭借高性价比占据优势，将持续提升市场份额。 3、公司自研“煜眼”摄像头技术，实现精准物像测距和识别定位，助力自动泊 车。同时公司携手华为追求硬件生态与车联生态的软解耦， AAOP 平台融合华 为 HiCar，进一步提升公司竞争力。
    公司为智能座舱领域最为全面的布局者，借势国产车崛起快速成长。 2018-2020年期间我国乘用车销量连续 3年同比下滑，而今年在经济顺周期的影响下，乘用 车销量有望增长 7.5%。此外，国产大客户如长城汽车等加速崛起， 2020年行业 增速-5.9%，而长城逆势增长 4.8%，同时公司产品适配哈弗 H6和哈弗大狗等爆 款车型，随之充分受益。公司深耕座舱电子，是国内在该领域内布局最全者。 2020上半年公司车机市占率达 5.07%，无线充电产品通过北京现代、长安、东风、福 特、 PSA 等部分车型实现全球供应，市占率位列全国第一。
    HUD 市场前景广阔，先发优势形成正向反馈。 2020年国内 HUD 的渗透率约为 4.0%，随着成本的下降 HUD 的搭载率将持续提升。 2016-2020年国内 HUD 市 场规模 CAGR 达 49.3%，远高于全球市场的 24.5%，预计 2020-2023年复合增 长率可达 54.7%。公司在光学领域具备技术积淀，凭借先发优势和高性价比迅速 占据市场，而量产带来的规模效应进一步摊薄成本，形成了正向的反馈。目前公 司的 W-HUD 产品已在东风日产启辰星及长城的热销车型哈弗 H6，哈弗大狗、 H2初恋上实现量产落地。
    “煜眼”摄像头助力 APA， AAOP 携手华为实现域融合。 公司自研了“煜眼” 摄像头，该技术能够实现更精确的物像测距和识别定位，完善现有的 AVM 和 APA 功能，未来量产可期。而公司的 AAOP 平台实现了硬件生态与车联生态的软硬 解耦，助力开发者降低开发时长和成本，同时适配了华为的 Hicar，形成独有优 势，未来还将与华为持续合作提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38元、 0.59元、 0.85元，未来三年归母净利润将保持 76%的复合增长率。我们给予公司 2021年 60倍估值，对应目标价 35.4元， 首次覆盖给予“买入”评级。

北京君正中小盘信息更新：定增募资14亿元，加速车载ISP等芯片产业化

定增募资14.07亿元，加速智慧视频及车载芯片产业化，维持“买入”评级
    2021年4月14日晚，公司公告2021年度向特定对象发行股票预案。公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.40亿股，募资不超过14.07亿元。其中，拟投入2.16亿元用于嵌入式MPU系列芯片的研发与产业化项目；拟投入3.62亿元用于智能视频系列芯片的研发与产业化项目；拟投入1.75亿元用于车载LED照明系列芯片的研发与产业化项目；拟投入2.37亿元用于车载ISP系列芯片的研发与产业化项目；拟投入4.20亿元用于补充流动资金。收购北京矽成之后，公司已形成“计算+存储+模拟”三大芯片业务布局，本次募投项目实施后，将充分补充和完善公司现有的产品布局，既做大做强芯片主业，又充分发挥协同效应，为公司未来业务发展提供持续动力，我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为5.09/8.06/10.77亿元，对应EPS1.09/1.72/2.30元，当前股价对应2021-2023年PE为63.3/40.0/29.9倍，维持“买入”评级。
    以车载ISP系列芯片为抓手，扣响公司本部技术导向车规级领域的大门
    公司自收购北京矽成后，拥有了车规级别实验室和流程，向客户提供的车规等级芯片均通过AEC-Q100体系的测试并可提供测试报告，已构建起车规级芯片研发平台。而本次车载ISP系列芯片的研发与产业化项目便是基于公司多年来在智能视频芯片领域积累的技术经验，与北京矽成在车规级芯片设计技术领域的深厚沉淀相结合，研发面向车载摄像头的三款ISP芯片。由此，将扣响公司本部技术导向车规级领域的大门，进一步促进公司本部与北京矽成的协同发展以及整体的深度融合，积极布局及拓展公司产品在汽车电子领域的应用。?
    微处理器及智能视频芯片高景气度不减，加码研发巩固行业地位
    随着物联网行业标准不断完善以及各国政策的大力扶持，物联网产业呈现包含家用智能可穿戴设备、安防摄像头、仿真机器人、教育类电子产品等众多应用场景，整体拥有广阔的市场前景。本次募投项目中加码嵌入式MPU及智能视频芯片研发，将助力公司充分把握快速增长的市场需求，巩固行业地位。
    风险提示：车用半导体景气度下行的风险；中美贸易摩擦、新产品开发风险。

中青旅：疫情冲击致业绩承压，市场回暖看好复苏

业绩总结：2020 年公司实现营业收入 71.5亿元，同比下降 49.1%；归母净亏损 2.3亿元，同比下降 140.9%，扣非归母净亏损 4.0亿元，同比下降 191.4%。
    公司受疫情冲击严重，人工、折旧摊销等固定成本费用支出等多因素导致营业收入下滑。
    核心景区业务受疫情冲击大，IT 业务收入占比大幅上升。2020年，乌镇实现营业收入 8.0亿元，同比下降 63.5%，实现净利润 1.4亿元，同比下降 83.2%，全年游客量 302万人次，同比下降 67.1%。古北水镇全年实现营业收入 5.7亿元，同比下降 39.8%，净亏损 1.7亿元，共接待游客 117万人次，下跌 51.3%。
    IT 产品销售及技术服务全年实现营收 41.4亿元，同比增长 7.5%，占比达 57.9%。
    创格科技作为公司的非旅游主业的策略性投资，受疫情影响较小，起到了较好的平衡主业风险作用。
    综合毛利率下滑，各业务板块毛利率波动较大。2020年公司综合毛利率为19.4%，较 2019年下降 4.65pp。拆解各业务板块来看，毛利率较低的 IT 业务占比提升、酒店业毛利率下滑严重、毛利率较高的景区经营与房地产等业务占比下降是主要原因。
    国内游逐渐复苏，中长线看好业务发展。虽然受疫情冲击，2020年古北水镇及乌镇景区营收下降，但过夜游比重、客单价有所增长。随着国内疫情的稳定，景区业态多元化的升级、交通设施的优化，加之出境游受阻，国内游份额上升，度假需求向国内优质景区释放，客流预计恢复良好。2021年春节假期期间，乌镇景区累计接待游客量列浙江省内第二名，古北水镇营收超 2019年同期。濮院项目预计今年开业，有望与乌镇形成资源联动，提升吸引力。
    盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.62元、0.87元、1.03元。考虑到国内疫情渐趋稳定、濮院项目预计今年开业，给予 2021年 28倍 PE，目标价 17.36元，首次覆盖给予“买入”评级。
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通威股份公司动态点评：硅料持续高景气，电池片成本优势凸显

事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入442.00亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；基本每股收益0.8581元，同比增长26.45%。2020年公司销售毛利率为17.09%，其中高纯晶硅及化工和太阳能电池片、组件业务毛利率分别为34.70%和14.54%，高纯晶硅及化工业务毛利率比上年增加6.30个百分点。根据公司2020年度利润分配方案，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.41元（含税），派发现金红利总额为10.85亿元。同时，公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。
    硅料产线全年满负荷运行，产能快速扩张夯实硅料龙头地位。2020年公司高纯晶硅产线满负荷运行，各项指标持续优化，全年实现高纯晶硅销量8.66万吨，同比增长35.79%，实现毛利率36.78%。硅料生产成本控制能力出色，全年平均生产成本3.87万元/吨，其中新产能3.63万元/吨。成本降低的同时，公司不断加快技术研发，提升高纯晶硅产品品质，目前产品中单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给。
    年内，公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设，预计将有10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。根据硅业分会统计，单晶致密料最新周成交均价已涨至13.60万/吨，成交价维持上涨走势，硅料持续高盈利有望为公司2021年实现业绩高速增长保驾护航。
    太阳能电池片出货量保持全球第一，大尺寸产能扩张进一步提升成本优势，规划GW级HJT中试线。受到疫情影响，2020年太阳能电池片市场价格前低后高。受益于公司行业内领先的经营效率和成本控制能力，公司电池片出货量受价格影响较小，年内公司持续保持满产满销，全年电池片及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%，单晶电池片毛利率达16.78%；太阳能电池片、组件及相关业务实现营业收入155亿，同比增长26.31%，根据PVInfoLink公布数据显示，2020年公司太阳能电池片出货量继续位居全球第一。2020年，行业电池片大尺寸化趋势加速，公司紧跟市场变化，优化产品结构，提升166及以上尺寸产品占比。截至2020年末，公司太阳能电池片年产规模已达27.5GW，单晶PERC电池片产品非硅成本已达0.2元/W以内，处于行业绝对领先水平，后续随着眉山二期、金堂一期及与天合光能合作的金堂15GW大尺寸项目的陆续投产，预计2021年底公司太阳能电池片产能将超过55GW，其中166及以上尺寸占比将超过90%。此外，公司与天合合作的单晶拉棒和切片项目已于年内启动，两期项目各7.5GW，预期分别于2021年和2022年投产，进一步保障大尺寸硅片供给。此外，公司HJT电池片研发产线于2019年6月正式运行，经过持续研发改进，目前HJT电池片最高转换效率已达到25.18%。同时，公司将建设1GWHJT中试线，在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。
    拟发行120亿可转债保障扩产资金需求及保持健康资产负债率。公司4月13日发布公告，公开发行可转换公司债券募集资金不超过120亿元，拟投入光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）、光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）、15GW单晶拉棒切方项目及补充流动资金35亿元。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为606.43/738.15/876.07亿元，同比增长37.2%/21.7%/18.7%，归母净利润分别为61.54/72.98/85.35亿元，同比增长70.6%/18.6%/17.0%，对应EPS为1.37/1.62/1.90元，对应PE为23X、19X、16X。公司为光伏硅料/电池片龙头，硅料价格持续上涨将支撑公司短期业绩高速增长，长期来看公司在行业内经营效率和成本控制能力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势，公司应享有一定估值溢价，给予公司2021年30-35倍PE，对应目标价41.0-47.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：2021年光伏新增装机量不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，行业政策变化等。

福耀玻璃:同比实现大幅增长，长期增长逻辑不变

事件：公司一季度实现营收57亿，同比+36.82%；经营性现金流17.58亿，同比+102.02%；归母净利润8.55亿，同比+85.94%；扣非归母净利润8.13亿，同比+113.83%。
    1、Q1利润同比大幅提高，环比运营稳定，：公司Q1实现营收57亿，同比+36.82%，环比-6.9%，一般一季度为全年汽车淡季，营收环比下降属于行业正常现象。Q1毛利40.6%，同比+6.15pct，环比-2.19pct，同比大幅提升是由于去年疫情以及SAM亏损，环比略有下滑我们认为主要是由于一季度国内外汽车销量环比下降导致产能利用率低于四季度，从而规模效应下降。营业利润实现10.3亿，同比大幅增长67.62%，归母净利润8.55亿，同比大幅增长85.94%。由于去年公司前两个季度受疫情和海外公司整合的影响很大，同比都实现高增速。自从2020Q3开始，公司运营出现明显向好拐点，毛利均保持在40%以上，运营持续稳定。
    2、欧元汇率影响较大，但不改公司整体向上：Q1汇兑损失人民币7032万元，上年同期汇兑收益7168万元，使报告期内利润总额比上年同期减少1.42亿。Q1汇率损失主要是欧元相对人民币贬值引起，加回汇率影响，营业利润可达11亿，归母净利可以达到9.25亿。排除汇率影响，营业利润同比大幅增加102.9%。
    3、汽车玻璃新周期，长期增长逻辑不变：汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广，公司2020年在零跑S01,未来EC6,长安UNIT，吉利星瑞，吉利ICON,几何C上都有配置天幕玻璃。我们预计2022-2023年将是天幕全球大范围普及，高速成长期，长期看好汽车玻璃赛道的变革。
    投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，考虑到全年一、二季度为行业相对淡季，预计21/22年归母净利润40、51亿。
    风险提示：芯片影响汽车产量，汇率风险。

立昂微公司动态点评：Q1业绩保持高增长，持续受益行业景气度向上

事件：公司公布 2020年年报和一季度业绩预告，2020年实现营收 15.02亿元，同比增长 26.04%；归母净利润 2.02亿元，同比增长 57.55%；扣非归母净利润 1.50亿元，同比增长 75.06%。2020Q4单季度营收 4.69亿元，同比增长 46.88%，环比增长 22.13%；归母净利润 0.71亿元，同比增长282.36%，环比增长 30.10%；扣非归母净利润 0.59亿元，环比增长 66.03%。
    2020Q1预 计 实 现 归 母 净 利 润 0.72亿 元 -0.78亿 元 ， 同 比 增 长121.70%-140.17%，环比增长 1.41%-9.86%；扣非后归母净利润 0.62亿元-0.68亿元，同比增长 208.70%至 238.57%，环比增长 5.08%-15.25%。
    Q1单季归母净利润创历史新高，行业需求保持旺盛：公司 20Q4营收达4.69亿元，21Q1归母净利润 0.72亿元-0.78亿元，营收与归母净利润均创单季历史新高，一方面受益于行业景气度持续上行，硅片、功率半导体需求保持旺盛，公司产能满载，另一方面受益于涨价带来的业绩弹性，公司6英寸硅片及功率半导体已于 2021年初实施涨价，此外，衢州硅片基地产能加速释放也将促进业绩快速增长。毛利率方面，2020年毛利率35.29%，同比下降 2.02pct，主要原因是衢州 8英寸硅片项目 2020年上半年产能利用率不足，12英寸硅片项目处于产能爬坡阶段，固定成本较高。
    费用率方面，2020年期间费用率达 10.70%，同比下降 2.04pct，规模效应凸显，公司加大研发，2020年研发费用 1.12亿元，同比增长 15.74%。在半导体产能持续紧张的背景下，公司“硅片+功率半导体+射频芯片”一体化优势明显，产能加速扩张，行业高景气度预计将促进公司业绩加速释放。
    定增项目顺利推进，积极扩产助力成长：公司拟定增募资 52亿元，用于：
    1.年产 180万片集成电路用 12英寸硅片项目，拟使用募集资金 22.88亿元，项目建设期为 4年，预计每年将实现营收 15.21亿元，内部收益率为16.73%。2.年产 72万片 6英寸功率半导体芯片技术改造项目，拟使用募集资金 7.84亿元，项目建设期 18个月，预计每年将实现营收 4.10亿元，内部收益率为 15.52%。3.年产 240万片 6英寸硅外延片技术改造项目，拟 投入募集资金 6.28亿元，预计每年将实现营收 5.46亿元，内部收益率为为 20.72%。此次硅片以及功率半导体产能扩充将大幅提升公司生产能力，有助于公司把握行业景气上行趋势，满足下游市场的增量需求，不断增厚业绩。
    硅片+功率半导体+射频芯片”一体化优势明显，成长路径清晰：硅片方面，公司大尺寸硅片规模上量明显，其中 8英寸硅片产线产能充分释放，12英寸硅片已通过多家客户验证，实现规模化销售，预计将在 2021年底达到年产 180万片规模的产能。功率半导体方面，公司已开发出一批包括ONSEMI、虹扬科技等稳定客户群，同时已顺利通过博世和大陆集团等国际一流汽车电子客户的体系认证，成为国内少数获得车载电源开关资格认证的肖特基二极管芯片供应商。射频芯片方面，公司将在 21年内完成年产 7万片的砷化镓射频芯片产能建设，并达到全年预定的出货销售目标。
    公司涵盖了包括硅单晶拉制、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片、功率器件等半导体行业上下游多个生产环节，不断发挥产业链上下游整合优势，从原材料端进行质量控制与工艺优化，缩短研发验证周期，一体化优势凸显。
    维持“买入”评级：我们看好公司硅片、功率半导体和射频芯片的一体化优势，卡位新能源汽车、5G、工控等优质赛道，预计公司 2021-2023年归母净利润 3.06/3.92/5.22亿元，EPS 分别为 0.76/0.98/1.30元，对应 PE 分别为 109X、85X、64X，维持“买入”评级。

传音控股：非洲品牌优势明显，产品与区域双向拓展构建多成长曲线

产品本地化+深耕非洲渠道构建品牌壁垒，功能机向智能机转型提升竞争优势。公司为非洲手机龙头企业，2020年 Q3非洲智能机市占率为 44.0%，功能机市占率更是高达 76.6%，均稳居非洲第一。公司深耕非洲市场，推行产品本地化策略，切实解决非洲客户痛点问题，在非洲形成稳固的品牌壁垒。随着非洲智能手机渗透率的不断提升（包括功能机向智能机切换），非洲智能机市场总量不断扩大，叠加公司品牌壁垒，公司在非洲的市场份额将继续稳中有升，在非洲手机市场营收将快速增长。
    区域+产品双向拓展，构建公司多成长曲线。一方面，公司手机业务向非洲以外新兴市场进军，新兴市场智能手机潜力巨大，叠加公司本地化的产品策略及性价比优势，公司在新兴市场手机营收将显著增长；另一方面，公司产品拓展到家用电器、数码配件等电子产品和软件及互联网服务，包括非洲在内的新兴市场在相关赛道具有极大潜力，利用自有品牌壁垒及渠道优势，公司拥有巨大营收空间。
    投资建议。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 3.30、4.77和 6.37元，对应PE 分别为 50.96、35.23和 26.39倍。我们考虑非洲市场空间巨大，且公司在非洲地区壁垒深厚，其在非洲地区的智能手机销售具有较强确定性；同时公司对本地客户痛点理解深刻，向其他电子及家电品类拓展，相对于其他厂商更具优势，给予“买入”评级。
    风险提示：非洲智能机市场发展不及预期、新兴市场开拓不及预期、汇率大幅波动。

恒力石化：炼化一体化完成，新增产能助力业绩同比增长34%

炼化项目产业链完全打通，新增产能助力业绩增长：虽处于疫情之年，但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长，主要原因包括：1）报告期公司完成了 150万吨乙烯项目、PTA-4项目、PTA-5项目投产，炼油化工产业一体化完全成型，新增产能贡献了较多的业绩增量，同时了提升了产业链协同效应；2）2000万吨炼化一体化项目 2020年较 2019年增产 5个月；3）公司成品油和化工销售贸易体系进展较大，目前成品油自产量和贸易量大约各占一半，成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。4）下半年石油化工行业景气度快速恢复，各产品价格相较上半年有了较大的提升。
    不断布局下游差别化纤维和新材料业务，未来成长性凸显：公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。报告期公司10万吨的阳离子 POY、10万吨全消光 POY 投产，20万吨工业丝技改项目完成，可降解塑料项目投产。目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的 PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。
    盈 利 预 测 和 投资 建 议 ： 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划， 我 们 调 整2021-2022年并新增 2023年的归母净利预测分别是 164亿元（原值 168亿元）、176亿元（原值 193亿元）和 188亿元，EPS 分别为 2.32、2.50和 2.67元，PE 分别为
    13、12和 11倍。公司民营大炼化和聚酯行业龙头，目前一期炼化一体化项目完全打通，600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化，仍有较多新建项目提供增长动力。维持公司“推荐”评级。

格力电器：营收逐季恢复，业绩表现超预期

营收逐步恢复， Q4业绩增长超预期 格力电器 2020年实现营收 1704.97亿元/-14.97%，归母净利为 221.75亿元/-10.21%。其中 Q4实现营收 430.29亿元/-1.83%，归母净利为 84.76亿元/+228.65%。 2021Q1预计实现营收 320-365亿元/+53.05% ~+74.57%，同比 2019年-21.96%~-10.99%，归母净利为 32.1-38亿 元/+106.03%~+143.90%，同比 2019年-43.40%~-33.00%。 疫情及渠道改革影响减弱，成本上涨下强议价能力凸显 空调行业受疫情影响大幅下滑，公司表现优于行业，龙头韧性十足。
    根据产业在线及奥维云网的数据， 2020年我国空调内销量下滑 12.85%，零售额下滑 21.9%，其中线下下滑 31%，线上下滑 6%。虽 然公司线下渠道占比高，叠加渠道改革去库存的不利影响，公司全年 收入同比只下滑 15%。 21年随着疫情好转，空调销售逐步回归常态， 价 格 保 持 上 涨 态 势 ， Q1空 调 线 下 销 售 同 比 20年 /19年 +103.2%/-20.1%，线上销售同比+80.4%/+2.0%。公司表现亮眼， Q1线下销额同比 20年/19年+107.2%/-26.7%，线上销额同比 20年/19年+142.3%/+69.3%。
    业绩方面，公司通过较强的上下游议价能力实现 成本转移，保持盈利能力的稳定。 原材料价格自 2020Q3开始逐渐上 涨，目前铜/铝/螺纹钢价较 2020年 6月底分别上涨 47%/42%42%。 公 司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本，下游通过推出新 产品实现价格的提升。奥维云网数据显示， 2020Q4公司线上销售均价 为 3440元/+32%，线下均价为 3997元/+10%， 2021Q1销售线上均 价为 3521元/+20%，线下均价为 3925元/+4%。预计 21年全年都将 维持价格上涨的趋势，量价齐升下龙头有望实现高速复苏。
    回购稳步推进，估值性价比高 公司第二期回购计划稳步进行，截止 3月底已累计回购 44.21亿元， 成交价格为 56.46元~61.95元/股。按照回购方案，此次回购股票将用 于员工持股计划或股权激励， 利于构建管理团队持股的长期激励与约 束机制，确保长期经营目标的实现。从估值来看，以 2019年 EPS 计 算，公司目前估值只有 14.6x，位于历史估值中枢，估值性价比较高。 投资建议： 给予“买入”评级 根据业绩快报， 预计 20-22年净利润分别为 221.75/249.84/279.49亿， 对应 PE 为 16.3/14.4/12.9x， 首次覆盖，给予“买入”评级

大族激光：本土激光设备龙头将充分受益行业复苏

本土激光设备龙头，迎来业绩拐点 ①大族激光创立于 1996年，通过内生+外延不断壮大业务面，目前主营业 务包括激光及自动化配套设备、 PCB 及自动化配套设备，以及相应的定制 化生产线等，是国内激光设备行业的领军企业。②消费电子行业周期性下 滑、 资产减值等影响， 2019年公司业绩出现了下滑。 2020年在消费电子和 PCB 行业景气度持续提升驱动下， 公司小功率和 PCB 设备业务大幅回暖， 盈利能力大幅修复， 2020年实现营业收入 119.42亿元，归母净利润 9.79亿元，分别同比增长 24.89%和 52.43%，业绩拐点已经出现。
    制造业复苏背景下，激光行业进入新一轮高增长周期 2020年 3月份以来， 国内制造业进入新的一轮上升周期， 短期来看， 制造业持续复苏背景下，激光设备、工业自动化等行业景气度不断提升， 行业拐点已经出现。 中长期看，激光加工（激光切割、焊接）渗透率不断 提升、应用场景不断拓展（ 3C、动力电池、光伏等），我国激光加工市场 在较长时间内仍将保持快速增长态势，是一个成长性赛道，本土相关激光 装备企业迎来良好的发展机遇。
    各项业务处在向上周期，公司业绩增长动力强劲 在制造业持续向好的宏观大背景下， 公司各项业务景气度持续向好， 业绩有望持续快速增长： ①小功率设备业务： 5G 驱动新一轮的换机浪潮， 苹果 5G 手机需求旺盛，同时在海外建厂推动下， 苹果资本开支持续提升。 公司 2009年切入苹果供应链， 作为苹果的一供， 公司将获得苹果大部分 设备订单， 小功率业务仍将快速增长。 ②PCB 设备业务： 全球 PCB 产能 向大陆转移同时， 5G 基站的持续加码、消费电子和汽车电子等的迭代升 级，国内 PCB 的产业重心正逐步向高多层板、 HDI 等高端产品线转移，公 司作为全球 PCB 专用设备产品线最为齐全的企业之一，在巩固机械钻等 传统产品竞争优势同时， 激光钻孔机、 LDI 等高价值量设备开始放量， PCB 业务有望加速成长。 ③新能源装备业务： 动力电池龙头企业掀起扩产浪潮， 将拉动千亿级锂电设备需求，公司已成功切入宁德时代产业链， 2020年合 计中标宁德时代及其控股子公司合计 11.94亿元的锂电池生产设备， 新能 源装备释放弹性大。 ④此外， 公司大功率设备涵盖激光切割、焊接等，充 分受益制造业整体复苏； 公司 Mini LED 切割、裂片、剥离、修复设备已 形成系统解决方案； 显示面板行业份额稳步提升； 半导体和光伏设备陆续 导入大客户供应链， 新业务有望迎高速成长。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 17.67亿、 21.55亿、 25.83亿，对应 PE 分别为 25、 21、 17倍，考虑到下游景 气度持续提升，以及公司业务不断扩张，具备较好的成长性， 首次覆盖， 给予“买入”评级

荣盛石化：业绩符合预期，浙石化二期投产贡献业绩增量

事件 1： 公司发布 2020年年报，报告期内公司实现营收 1072.65亿元，同 比+30.02%，归母净利润 73.09亿元，同比+231.17%，折合 EPS 1.14元/ 股，同比+225.71%，加权平均 ROE 26.34%，同比+16.16%；每股净资产 5.48元，同比+ 52.65%；资产负债率 71.07%，同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元，同比+29.80%，环比+8.48%，归 母净利润 16.57亿元，同比+359.05%，环比-32.20%， 公司拟每 10股派 息（含税） 1.5元，每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。
    事件 2： 公司发布 2021年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元，同比+113.73%，环比+58.12%， 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩，行业景气度上行一季度业绩创历史新高，公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%，同比增加 12.88pct，净利率 6.81%，同比增加 4.13pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致；期间费用率 3.82%，同比增 加 0.08个百分点，研发费用 19.64亿元，同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元，同比增长 953.21%，现金流大幅改善，主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响；在建工程 871.24亿元，同比 106.22%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存，提振上游聚酯产业链需求。
    纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PTA 权益产能 1350万吨，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强；聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。
    公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程装 置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元，同比 72.3%/28.1%/11.4%， EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股，对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。

牧原股份：出栏放量+成本优异，以量补价穿越周期

2020年生猪量价齐升，盈利水平达新高。2020年，公司生猪出栏量 1812万头，较 2019年增加 76.67%，其中商品猪、仔猪、种猪分别销售 1152、595、64万头。2020年公司生猪价格维持高位，商品猪全年销售均价为28.04元/公斤，较 2019年上涨 51.40%。受生猪销售量价齐升驱动，2020年公司归母净利润率达 48.8%，同比提升 18.5pct，加权平均 ROE 达74.43%，同比提升 39.15pct，达历史新高。
    1Q21以量补价逻辑兑现，成本管控明显优于行业。公司 1Q21生猪均价25.45元/kg，同比降 20.5%，其中 1-2月、3月均价同比分别降 17.1%、26%。销量方面，1Q21公司生猪出栏 772万头，环比 4Q20增 24%，同比+201%，其中商品猪、仔猪、母猪环比分别+26%、17%、10%，同比分别+307%、+40%、+5900%，综合看 1Q21生猪销售收入 193亿元，同比+142%，以量补价逻辑持续兑现。成本端，得益于公司明显优于行业的防疫水平和成本管控能力，估算 1Q21公司完全成本约在 15-16元/kg，综合，1Q21公司净利润约 78-85亿元。
    产能稳步提升，“低成本+放量”穿越周期，维持“强烈推荐”。公司 2020年末总资产同比增 132%，主因存货、固定资产、在建工程等增加，1Q21末能繁母猪存栏为 284.6万头，较期初增 8.5%。成本端仍有改善空间，“以量补价”阶段成长性凸显。考虑猪价高位震荡期有望拉长，上调 21、22年归母净利润预测 9.3%、5.5%至 323.6、208.3亿元，对应 21-22年 EPS预测为 8.61、5.54元，同比+17.9%、-35.6%，对应 21-22年 PE 分别为方正中等线简体 12.1X 、18.8X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。

贝泰妮：敏感肌护理国货龙头，高营销投入抢占黄金赛道

药企团队打造的敏感肌护理专家：贝泰妮是以敏感肌护理龙头品牌“薇诺娜”为核心的护肤品企业。该品牌从药企滇虹药业中孵化，公司高层也多为滇虹药业出身，公司药企背景深厚，在产品研发与功效验证等领域的要求较高。
    护肤品市场快速增长，敏感肌需求持续提升：化妆品是近年来少数加速成长的消费行业之一，行业规模增速有望继续维持 10%以上的高位。敏感肌护理属于化妆品中的黄金赛道，我国 35%以上女性属于敏感肌人群，而其中近 70%通过日常保养护肤即可进行改善，然而我国含敏感肌护肤品在内的皮肤学级护肤品渗透率仅 5.5%，相关市场广阔。在国潮崛起、新渠道、新营销手段等因素的推动下，国货品牌市占率快速提升。薇诺娜 2019年市占率已达 20.5%，成为国内第一大敏感肌护理品牌。
    强效产品+线上布局+持续营销，抢占敏感肌黄金赛道：
    1. 在产品端，薇诺娜以高原特色植物提取物为核心形成差异化竞争。公司产品的安全性与功效性通过医学论文、临床试验等途径得到医学认证，旗下专业的舒敏系列瞄准敏感肌的表现症状“对症下药“，而非单纯强调皮肤护理。公司舒敏系列产品单价高于竞品但复购率仍超30%，充分验证产品的市场认同度。
    2. 在渠道建设上，公司电商布局早，成功抢占化妆品消费快速线上化的红利。目前公司线上营收占比超 80%，且连续三年获天猫化妆品金奖、占双十一销售榜前十，品牌站位已贴近海外大牌。在线下，公司积极将消费者引流至线上私域流量中，培育更高复购率的忠实消费者。
    3. 在营销模式上，近年来公司加强社媒营销、直播带货等新营销模式的投入，形成以网红 KOL+专业医生直播等特色手段。但也带来了销售费用率的高居不下。然而公司产品、品牌、渠道均有优势，高营销投方正中等线简体 入有望助力公司在敏感肌护理的黄金赛道开发中抢得先机。
    黄金赛道国货龙头，首次覆盖给予“推荐”评级：贝泰妮仅用数年已在敏感肌护理这一黄金赛道中做到龙头，主因薇诺娜品牌通过高原植物+医学认证形成强品牌力与差异化竞争优势，同时先人一步布局线上渠道并开拓私域流量以扩大、留存消费者。公司在产品、渠道均相对完善的条件下，以持续不间断的高营销投入与新营销手段继续开发敏感肌客群。我们预计 2021-2023年公司营收将达39.
    10、52.62、68.49亿元，分别同比+45.2%、34.6%、30.2%；归母净利 7.64、10.22、13.53亿元，分别同比+40.5%、33.7%、32.4%，对应 EPS 1.80、2.41、3.19元，PE 105、79、60倍。公司产品强功效、强复购的性质类似药品，我们认为当下百倍 PE 并无高估，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）护肤品行业竞争加剧的风险：化妆品行业进入壁垒不高，市场竞争充分，但过多的参与方可能恶化竞争形势，推动行业整体成本上升。2）品牌相对集中、新产品推广不如预期的风险：
    公司高度依赖薇诺娜主品牌，特别是舒敏系列产品，也存在新拓展方向如彩妆、婴幼儿护肤等方向竞争更为激烈、新产品推广不如预期的风险。3）委托加工的风险：公司超 70%产品生产源于委托加工，相对自有生产线而言生产数量和质量控制上的风险更高。

奥普特2020年报点评：机器视觉核心零部件国内龙头，从光源到系统大步迈进

2020年收入同比+22.46%，归母净利润同比+18.27% 公司 2020年实现营收 6.42亿元，同比+22.46%，归母净利润 2.44亿 元，同比+18.27%；扣非归母净利润 2.31亿元，同比+12.29%，业绩 符合预期。公司毛利率/净利率分别为 73.94%/38.01%，同比变动 +0.35/-1.35个 pct，盈利能力整体稳健，净利率下降主要系费用率有 所 增 长 所 致 ； 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 13.86%/4.28%/11.90%/-0.31%，同比变动+1.06/+0.79/+0.81/+1.08个 pct，财务费用率主要系汇兑损失增加所致，其他费用率增加主要系公 司人员扩张较多所致。
    公司同时发布 2021一季报业绩预告，预计实现 归母净利润 5000万元-6000万元，同比增长 181.51%-237.81%。 机器视觉行业成长快空间大，公司研发驱动卡位好有望快速成长 从行业看， 机器视觉行业发展的核心驱动力来自机器视觉相对人眼视 觉的显著性能优势及人口结构和用工成本持续上升推动工业自动化/智 能化进程， 当前仍处于成长阶段，从全球机器视觉巨头基恩士/康耐视 经营情况来看， 近 6年营收 CAGR 达 18%/15%，我们预计全球/中国 市场规模超 400/150亿元，国内智能制造渗透率还很低成长更快。
    从 公司看， 奥普特以光源产品为突破口打破海外垄断，产品线逐步拓展 至光源控制器/镜头/相机/视觉控制器等机器视觉主要核心部件，以提供 更高附加值的解决方案为核心竞争力得到客户充分认可，产品已成功 应用于 3C/新能源/半导体等多个领域，应用在苹果/CATL/华为/谷歌 /OPPO/ATL/比亚迪/孚能等全球知名企业和行业龙头企业的生产线中。 投资建议： 首次覆盖给予“买入”评级 公司是上游核心零部件公司，卡位好竞争优势显著，长期深度受益行 业发展及进口替代，中短期受益产品品类扩张（从光学解决方案为主 到整体解决方案占比逐步提升）带来的 3C 领域份额提升及锂电领域突 破的爆发增长，我们预计公司 2021-23年归母净利润为 3.59/4.81/6.28亿元，对应 PE56/42/32倍， 给予一年期合理估值 291.50-320.65元（对 应 2022年 PE 50-55倍），首次覆盖给予“买入” 评级

东方雨虹：经营质量持续改善，开启量质双升新周期

事件：公司2020年实现营收217.3亿元（+19.7%），归母净利润为33.89亿元（+64.03%），扣非归母净利润为30.91亿元（+64.61%）；
    2021年一季度实现营收53.77亿元（+118.13%），归母净利润为2.96亿元（+126.08%），接近前期业绩预告上限，扣非归母净利润为2.73亿元（+151.74%）。
    点评：
    过去5个季度业绩呈加速增长，防水龙头成长性突出。公司20Q1-Q4及21Q1营收增速分别为-8.21%、20.98%、24.22%、28.39%、118.13%，业绩增速分别为2.86%、36.3%、58.96%、117.07%、126.08%，连续5个季度呈逐季度加速态势（其中21Q1公司计提信用减值损失2.97亿元，若不计提业绩增速更快），而20Q4与21Q1业绩实现翻倍增长，得益于地产与基建投资强劲，同时今年春节鼓励原地过年，假期结束后下游需求复苏较快，而随着公司品牌影响力不断提升，产销量保持快速增长，我们判断，公司一季度整体出货增速在50%以上；另一方面公司规模及成本优势明显，公司加大费用管控，总的成本费用摊销同比下降，一季度公司综合毛利率为32.87%（2020年防水卷材、涂料及施工业务小幅增长），同比减少0.21个pct，主要是执行新的会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致，若扣除此影响，则综合毛利率为36.07%，同比增长3%；虽然随着原油价格的回升，21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%（以山东地区沥青成交价测算），但雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业，公司低价储存沥青（沥青占原材料成本的30%左右）进一步降低生产成本，盈利能力领先行业；此外，2月末公司沥青类卷材提价10-15%，防水涂料提价10-20%，向下游传导成本压力，这也体现了公司议价能力的提升。
    2020年现金流改善明显，应收账款增速低于营收增速；2020年公司经营性净现金流为39.52亿元，同比增长约23.63亿元，其中Q4经营性净现金流48.6亿元，同比增加12.2亿元；我们判断，近两年公司加大力度考核回款，四季度为公司集中回款阶段，同时履约保证金也集中回收，因此现金流明显好转，而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等，因此21Q1现金流净流出23.7亿元，同比多流出约2.8亿元；2020年四季度公司现销比1.68x,环比提升约0.8个pct，同比提升约0.1个pct，整体现金流持续改善，21Q1现销比为1.09x,同比下降0.18个pct；2020年末公司应收账款及票据规模为76.51亿元，同比增长约9%，明显低于营收增速（19.7%），同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速；2020年末应收账款周转天数为97.2天，同比减少约3.4天左右，但较三季度末明显下降；Q4公司期间费用率为12.68%，同比降低约8.2个pct，其中销售费用率降低约10个pct，主要是由于会计准则变化，部分运输装卸费调整至营业成本所致。
    80亿定增落地，产能加速扩张。2020年公司公告拟通过非公开发行股票，募集资金不超过80亿元，用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为，随着近期定增落地（13家国内外机构参与，发行价格为45.5元/股，1.76亿新股将于21年4月8号上市，锁定期为6个月）一是可以快速推动产能基地的建设，使得公司产能布局更完善，产品品类更丰富；二是在地产“三道红线”背景下，地产产业链回款或放慢，而公司适时补充流动资金，可以提升抵御市场风险能力，21Q1末公司在手现金为96.6亿元（定增资金到位），资产负债率降至37.34%，债务结构得以明显优化；三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额，进一步巩固龙头地位。
    股权激励及员工持股力度大，彰显长期发展信心。从股权激励来看，此次股权激励涉及激励对象4160人，覆盖范围远高于过去三期；行权价格为48.99元/股，基本以现价持平，体现了公司对未来发展信心；
    解锁条件为21-24年净利润复合增速为25%，业绩高基数下较第三期的复合增速20%更具挑战性；同时注重经营质量的发展，考核期内应收账款增速不高于营收增速。从员工持股来看，涉及人数不超过1611人（含8名高管），计划筹集资金总额不超过17亿元，同时资管/信托按照不超过1:1的比例进行配资，总规模不超过34亿元，若按照50元/股价格，对应回购股份6800万股，占当前总股本的2.9%，主要通过二级市场购买或协议转让等。此次股权激励及员工持股覆盖范围大，员工与公司形成利益共同体，将充分调动员工积极性，彰显了对公司长期发展信心。
    公司渠道优势突出，多品类扩张迈向大建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强，而当前公司市占率仅在12%左右，公司与百强地产商多数建立战略合作，随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善，市场份额将稳步提升，成长空间广阔。同时，公司深耕防水领域多年，建立起成熟的销售渠道及品牌，公司一方面巩固防水领域的龙头地位，另一方面依托防水业务建立的成熟渠道，快速扩张新品类，如涂料业务，客户相同，渠道共享，通过“零售+工程”并举，近三年保持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点；而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速，公司向综合建材集团迈进。
    投资建议：我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势，具有强α属性，一方面定增落地加速产能扩张，继续巩固防水领域的龙头地位；另一方面股权激励调动员工积极性，多品类扩张带来新的业绩增长点，未来成长可期。我们调整21-22年公司归母净利润分别为43.9亿元和54.1亿元，按照最新股本，对应EPS分别为1.74元和2.14元，同比增长29.4%和23.35%，对应2021及2022年PE估值分别为27.5x/22.3x，维持目标价66.6元及“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，应收账款回收风险

江苏神通：乏燃料订单持续兑现，冶金阀门市占率提升值得期待

盈利快速增长的阀门龙头，产业资本入主改善公司治理。公司为国内规模最大的阀门制造商之一，冶金和核电为公司的主要优势领域。公司于2010年6月登陆深圳中小板，后续逐步开拓石化、化工阀门市场，并通过收购进入法兰锻造和节能服务改造领域。公司早年业务发展相对保守，2019年津西系产业资本宁波聚源瑞利成为公司控股股东，为公司在企业管理、新业务开拓、资源对接等方面增添新的活力，近3年利润复合增速51%。2020年公司营收/归母净利润分别同比+18%/26%，费用管控卓有成效，其中Q4收入同比+62%，延续了Q3的良好趋势；
    冶金：阀门管家提升市占率，节能服务助力碳中和。公司此前公布2021Q1业绩快报，预计盈利同比增长50~80%，推测主要系冶金阀门快速增长。2021年1~2月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资同比+86%，我们判断钢厂搬迁带来需求的高景气度有望延续至年末。而由于冶金阀门具备类耗材属性，整体更新需求韧性较强，未来稳态市场空间或不低于2019年的水平。通过与大股东津西钢铁合作，公司得以梳理钢厂成套阀门情况并推出“阀门管家”业务。该业务通过降低钢厂备件库存、实时监测和数据分析合理安排停产检修时间，提升钢厂运行效率，有望在年中津西钢铁样板工程全部完成后逐步向行业重点客户进行推广，公司当前不到6%的市占率还有很大的提升空间。碳中和大背景下，钢厂节能系统技改升级需求持续释放，公司近期斩获邯郸钢铁16亿大单，在手订单若能如期投产则有望在未来3年实现1亿利润增量；
    核电：核电审批回归常态，乏燃料后处理业务仍具弹性。2021年3月的政府工作报告在近十年来首提“积极有序发展核电”，我们预计未来每年将有4~6台机组获批，公司核电阀门收入有望逐步回升至5~6亿的水平。乏燃料后处理短板仍待补齐，公司于2019/2020年分别斩获0.88和2.82亿反燃料后处理项目订单，并于2020年起逐步确认收入，我们预计后续仍有约600吨乏燃料处置缺口，潜在订单将达公司2020年核电板块营收的3~4倍。
    投资建议。我们看好阀门管家模式带来公司冶金阀门市占率的提升以及公司核电阀门、乏燃料板块业绩的持续增长，此外节能服务业务的弹性也较为可观，预计公司2021~2023年实现归母净利润3.2、4.1和5.3亿元，当前62亿市值下对应PE19/15/12x，低于可比公司21年平均40x 的水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1、乏燃料处置项目拓展不及预期；2、核电审批不及预期；3、冶金阀门市占率提升不及预期；4、节能改造业务持续性不及预期。

海格通信公司动态点评：连续中标订单充沛，Q1业绩超预期

事件：公司于4月15日发布2021年第一季度业绩预告，2021年一季度公司预计实现归母净利润4726.89-5042.01万元，同增50％-60％，预计实现基本每股收益0.021-0.022元/股，上年同期为0.014元/股。
    市场拓展及经营管理成效显著，Q1业绩超预期增长。受益于公司前瞻性战略布局，实施核心业务聚焦，精耕细作无线通信、北斗导航等优势领域，主营业务发展态势良好，市场拓展成效显著，2021Q1公司预计实现归母净利润4726.89-5042.01万元，同增50%-60%。
    无线及北斗产业布局综合实力突出，订单充沛保障发展。2021年3月27日，公司发布公告收到与特殊机构客户签订的经营合同，合同标的主要为无线通信、智能无人系统、北斗导航产品及配套设备，合同总金额约3.39亿元，占2020年营业收入的6.62%。2021年4月，公司发布公告，全资子公司海格怡创为“中国移动通信集团2021年至2023年网络综合代维服务采购项目”广西、四川、湖南、陕西、内蒙古、山东、北京、河北、河南、天津、湖北、黑龙江共12个地区的中选候选人之一，预计中选合同合计11.2亿元，凸显海格怡创在5G时代移动网络建设、维护、优化的服务能力。公司订单充沛，发展潜力充足。
    拟将控股子公司驰达飞机分拆上市，实质提升行业竞争能力。2021年3月20日，公司发布《关于分拆所属子公司西安驰达飞机零部件制造股份有限公司至创业板上市的预案》，计划将控股子公司驰达飞机分拆至深交所创业板上市。通过本次分拆，公司将更加专注于发展除航空零部件的加工工艺研发与生产制造业务之外的其他业务。此外，本次分拆有助于驰达飞机拓宽融资渠道、提高融资效率、降低资金成本，实质提升航空零部件制造业务板块的行业竞争能力。预计分拆完成后，公司股权结构不会发生改变，仍拥有对驰达飞机的控股权。
    公司坚持技术市场融合，四大业务领域“多点开花”：在无线通信领域，公司存量增量业务齐发展。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时，公司拓展多模智能终端、宽带卫星移动通信等产品的增量市场，目前已有多项订单在手。在北斗导航领域，公司已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，占据北斗导航军品市场龙头地位，目前已获得国家北斗产业园区创新发展专项资金支持，完成广州市南沙新区北斗城市应用示范项目建设，覆盖了重点行业领域。航空航天业务方面，公司在模拟仿真业务上成为国内首家为机构用户提供“D级”模拟器的供应商；在民航通导设备研制业务上成功拓展国内北京大兴、上海虹桥、广州白云等大型国际机场客户基础上又开拓乌鲁木齐、南京、杭州等新客户，并积极参与坦桑尼亚、津巴布韦、印度尼西亚等“一带一路”国家民航通信市场，国际市场订单持续上涨；在飞机零部件制造业务上子公司驰达飞机已启动筹划分拆上市，谋求更大发展空间。在软件与信息服务领域，全资子公司海格怡创进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式，未来将积极布局特殊机构市场信息技术服务业务。
    投资建议：公司业绩整体符合预期，聚焦核心主业，四大业务领域“多点开花”。预计公司2021-2023营业收入分别为60.55、71.90和86.26亿元，实现归母净利润分别为7.17、8.60和10.44亿元，EPS分别为0.31、0.37和0.45元，市盈率分别为32X、26X和22X，维持“增持”评级。
    风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧

国瓷材料2021年一季报点评：Q1业绩创历史新高，主业迎来高速放量期

事件：4月16日，公司发布2021年一季报，公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元，同比增长27.55%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长61.62%。
    Q1业绩创历史新高，CBS管理为业务赋能。公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元，同比增长27.55%；实现归母净利1.86亿元，同比增长61.62%，扣非归母净利1.63亿元，同比增长51.28%，均创单季度历史新高。受益于下游客户产品需求旺盛，公司蜂窝陶瓷业务及电子材料业务订单充足，公司销售收入同期增长较高。自2017年起，公司学习国际先进精益管理方法，基于自身业务模式和管理沉淀开发CBS国瓷业务系统。该系统自导入子公司康立泰后，在改善产品质量、提升效率、节约成本以及人员配置优化方面均有所助力。借助该系统，公司2020年经营性现金流为7.72亿元，同比大幅提升59.45%，未来将持续为公司各项业务发展保驾护航。
    紧抓行业机遇，齿科业务成长可期。公司产品现已全面覆盖“氧化锆粉体-瓷块-牙冠”、美学用玻璃陶瓷材料、嵌体用聚合物陶瓷材料等系列口腔修复材料。与此同时，公司生产预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书，成功填补国内空白。2020年，子公司爱尔创超额完成业绩承诺，实现扣非净利润1.22亿元，业绩完成率为113%。随着本溪生产基地产能稳步释放，公司氧化锆瓷块产能将达1500吨/年。此外，公司多方布局，积极推动齿科全产业链数字化转型，紧抓行业机遇，奠定未来成长。
    MLCC景气度高居不下，蜂窝陶瓷放量在即。MLCC粉方面，2021年开年以来，随着下游5G、汽车电子等领域需求居高不下，行业景气度大幅提升，公司MLCC粉及电子浆料业务有望持续受益。蜂窝陶瓷方面，公司汽油机GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录；柴油机领域，公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场业已取得大量公告。随着蜂窝陶瓷三期扩产项目稳步推进，依靠陶瓷材料领域沉淀的技术优势，公司有望牢牢把握国六政策，快速抢占市场，市占率提升可期。
    投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为59、45和37倍。参考CS其他化学制品板块当前平均103倍PE水平，考虑公司三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，长期成长性显著，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。

顺鑫农业：地产业务承压，看好长期发展

事件：公司 2020年实现营业收入 155.11亿元，同比增长 4.1%；归母净利润为 4.2亿元，同比减少 48.1%。折合 Q4单季度实现营业收入 30.92亿元，同比减少 19.44%；归母净利润为-0.14亿元，同比减少 109.35%。
    白酒业务表现平稳，肉制品业务逆势增长：1）分业务来看：公司白酒业务收入为 101.85亿元，同比减少 1.01%，销量 69.01万千升，同比减少3.84%；肉制品业务营收为 42.09亿元，同比增长 24.92%；其他业务收入为 1.12亿元，同比减少 9.99%。白酒业务营收较去年减少的主要原因是受疫情影响，外出聚餐等消费场景大量减少。2）分地区来看：北京市场实现营业收入 55.12亿元，同比增长 4.43%，外阜市场实现营业收入 99.99亿元，同比增长 3.92%。北京市场以及外阜市场稳步增长的原因是公司克服了疫情不利影响，完善电商渠道，推进渠道进一步下沉，长三角和珠三角市场的渗透率不断提升。
    短期整体毛利率承压。公司毛利率为 28.36%，同比减少 7.84%。分业务来看：白酒业务毛利率为 39.22%，同比减少 8.86%，主要系由于白酒的原材料、人工成本和其他成本增长较多所致；猪肉业务毛利率 2.7%，同比减少 4.22%；种畜业务毛利率为 35.41%，同比增加 32.64%，主要系随着疫情得到控制，餐饮行业逐步恢复，同时公司科学研判市场行情、统一协调养殖场生产计划，加大在生猪养殖板块投入，积极增加存栏，在猪肉市场价格走高的旺季，适时出栏一批育肥猪，增厚了公司利润水平。
    长期来看，我们长期看好光瓶酒的增长潜力，公司具备品牌力及渠道力，在战略方面，公司以“关注民生，服务大众，酿造高品质生活”为使命，以“价值成就百年牛酒”为愿景，建立了以一个方针，两个坚持，三项目标，六大升级为核心内容的牛酒“五·五”战略。1）一个方针：以党建为统领，营销为龙头，科技为核心，管理为基础，文化为底蕴；2）两个坚持：民酒定位、价值导向；3）三项目标：高质量发展，对标行业前八强，成为中国‘新名酒’品牌、深度全国化营销、打造特色文化产区；4）六大升级：营销模式、产品结构、精细化管理和数字化运营、价值链体系、科技研发、品牌文化。我们预计 21-23年营业收入为 178.38、214.06、248.31亿元，归母净利润为 8.01、9.74、11.67亿元，EPS 为 1.08、1.31、1.57元，对应 PE 为 44、36、30倍

浪潮信息：受益产品需求快速增长，公司市场份额提升龙头地位稳固

把握云计算和AI发展机遇，公司2020年业绩实现快速增长：2020年公司营收同比增长22.04%，主要是受益于在人工智能、边缘计算等领域的布局，以及在云计算市场的长期积累，公司核心业务收入快速增长；净利润同比增长57.90%，增速超过营收，主要是公司采取多种措施进行降本增效、提高经营效率，整体费用率同比有所下降。4Q单季营收同比增长30.63%，净利润同比增长103.89%，在经历3Q业绩短暂下降后，4Q重新恢复高增长。全年看公司业绩实现快速增长，符合预期。
    持续优化产品布局，2021年1Q业绩超预期：公司预计2021年1Q净利润为2.18亿元~2.59亿元，同比增长60%~90%。按中值计算，2021年1Q净利润为2.39亿元，同比增长74.8%，主要是公司持续技术创新加强市场开拓，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心主业发展态势良好，服务器市场份额进一步提升。公司2021年1Q单季净利润创历史新高，业绩超预期。
    中国服务器市场快速增长，公司市占率不断提高：根据IDC数据，2020年全球X86服务器市场供应商总收入825.9亿美元，同比增长3.2%。其中中国市场增长最快，同比增长22.7%，主要是受疫情影响，互联网和传统产业借助云计算、AI、物联网、大数据等新技术加快数字化转型，对服务器等IT基础设施需求快速放量。浪潮信息凭借丰富的产品线和领先的技术优势，全年X86服务器营收79.4亿美元，同比增长30.7%，市场份额提高2个百分点至9.6%，继续排名全球第三，公司行业龙头地位稳固。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 19.26/24.46亿元，yoy 分别为+31.34%和+27.01%，折合 EPS 分别为 1.32/1.68元，目前 A股股价对应的 PE 为 21倍和 16倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、芯片、内存等成本端涨价；2、市场竞争加剧的风险；3、下游云计算、AI 等产业发展不及预期。

帅丰电器2020年年报点评：稳步向前望乘集成灶行业之风

业绩符合预期 公司发布 2020年报， 2020年实现收入 7.1亿元，同比增长 2.3%，归 母净利润 1.9亿元，同比增长 11.7%符合预期。其中 2020Q4收入同 比增长 4.7%至 2.5亿元； Q4归母净利润同比增长 5.1%至 0.7亿元。 2020年公司分红 0.415元/股（含税），对应分红率约 30%。 产能瓶颈有望突破进而拉动增长 公司 2020年集成灶产销量分别同比-9%/7.8%至 14.3/14.1万台，由于 产能限制叠加疫情扰动， 2020产销有所波动但仍实现近 90%的产能利 用率。 而募投 40万台产能 2020年底在建工程累计投入进度已近 30%， 未来产能瓶颈逐步解除望使公司乘行业需求高增之风实现更高增长。
    盈利能力稳中有增，运营效率维稳 公司综合毛利率 2020年同比+0.5pct 至 48.8%，从成本结构来看原材 料价格上涨影响有限，尽管单位原材料成本同比+13%，但通过自动化 设备优化人力成本，以及新品拉动下平均出货价格同比+11%有效纾解 了成本压力。根据奥维数据，公司 2021Q1线上均价同比+23%以上， 原材料压力望进一步通过产品组合调整而缓解。费用率稳中略降，销 售/管理/财务费用率分别同比-0.6/0.9/1.8pct 至 12.8%/8.0%/-2.1%。另 外公司存货周转天数略增 6天至 90天， 而受原材料采购价格上浮等影 响，经营性净现金流同比下降 28%至 1.7亿元， 但整体经营效率维稳。 大力度股权激励明确决心与方向 公司 3月 17日发布股权激励公告， 拟向董事、高管及核心员工共 36人授予限制性股票 176万股，授予价格 13.6元/股， 其中公司层面考核 为 2021-2023年营收同比不低于 15%、 25%、 30%，激励力度较大的 同时考虑到产能爬坡释放节奏，我们认为递增的收入增速实现可期。
    投资建议：维持“买入”评级 基于公司产能推进进度良好， 根据预计产能释放进度上调公司盈利预 测，预计 2021-2023年净利润分别为 2.4、 2.8、 3.6亿元（原值 2.0、 2.4、 2.9亿元），对应 PE 为 18、 15、 12倍，维持“买入”评级。

锐明技术公司动态点评：产能搬迁Q1暂承压，政策频发提升行业天花板

事件：公司于4月15日发布2021年第一季度业绩预告，2021年一季度公司预计归母净利润亏损1800万元-2000万元，同降216%-229%。
    产能搬迁致订单交货延期，一季度业绩承压。净利润方面，由于子公司深圳市锐明科技有限公司及深圳市锐明视讯电子有限公司部分产能从光明搬迁至东莞清溪，产线仍处于磨合阶段产能不足，部分订单交货延期，2021Q1公司预计归母净利润亏损1800万元-2000万元，同降216%-229%。毛利率方面，由于国内销售的主动安全产品销售占比高，产品结构变化以及原材料成本上涨，毛利率承压。费用方面，由于海外销售突破成效显著，海外市场投入增加，销售费用同比增长较快；此外由于研发的战略性投入增加，研发费用有较大幅度增长。
    提升公司凝聚力，股权激励计划发布。2021年3月，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员等共计241人首次授予权益总计304万股。其中股票期权的数量为272万份，激励人数为233人；限制性股票为32万股，激励人数为11人。本次员工持股计划将改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。
    政策利好频发，提升行业天花板。2020年11月2日交通运输部官网发布《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》规定客运车辆、危险货物运输车辆、半挂牵引车以及12吨以上载货车辆应当配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控系统。2021年2月20日广州市召开重卡安装使用智能视频监控工作动员会，会议要求市相关部门推进落实重卡安装使用智能视频监控报警装置工作。2021年02月23日，广东省18亿的重型货车智能视频监控报警装置集中采购项目，公司为第三中标人，总报价为3800元。根据国家统计局数据显示，截止到2019年，我国民用重型载货汽车拥有量761.7万辆，若按照公司本次报价3800元计算，对应289亿元市场空间。未来随着政策落地加速，公司成长市场空间将进一步打开。
    投资建议：鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位，未来四大市场新机遇频现开启广阔市场空间，预计2020-2022年净利润分别为2.34亿、2.93亿及3.56亿元，EPS分别为1.36、1.69及2.06元/股，PE分别为32X/26X/21X。
    风险提示：贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险

峨眉山A(2020年年报点评：年报符合预期，关注短期复苏及中线整合

下半年盈利9121万，环比持续改善，整体符合预期
    2020年公司营收4.67亿/-58%，剔除会计准则调整（仅将门票款中归属公司的确认为收入）减50%；归母业绩亏损3852亿/-117%（扣非后-124%），与业绩快报一致，符合预期；EPS-0.07元/股。H2公司收入可比口径下滑约33%；归母业绩9121万元/-39%，环比持续改善。
    疫情下全面承压，但下半年环比改善
    受疫情影响，2020年景区进山人数185万人次/-53%，上下半年各下滑73%/35%，下半年环比改善；有效门票价格降5%，预计疫情期间门票优惠力度加大；综合作用下门票收入可比口径下滑56%。索道收入同比下滑57%，上下半年各下滑78%/38%。门票+索道分部经营利润下滑68%，是公司业绩核心。酒店收入1.19亿/-35%，分部利润增亏3325万。旅行社收入202万/-46%。演艺收入493万，净利润约亏损6058万（持股40%），均明显承压。分季度看，Q1-4收入下滑73%/65%/42%/20%，扣非业绩下滑639%/165%/58%/20%，环比改善。疫情下成本费用扰动较大，毛利率下滑17pct，期间费用率增23pct。
    短期关注复苏节奏，中线新项目及区域整合有望打开空间
    公司预计21Q1盈利0-500万元，较20Q1扭亏为盈，游山人数逐步恢复。清明全国客流恢复至19年95%，且携程预测五一全国客流有望突破19年；伴随疫情防控及疫苗注射，预计后续公司业务也有望持续恢复。公司人事变动完全落定后，近几年精简人员、控费增效也逐步显现，伴随着经营战略的进一步明确，公司将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上，努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目，有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头，公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发，带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。
    风险提示
    宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。
    国内游有望持续复苏，关注新项目及景区整合，维持“增持”
    给予21-23年EPS0.36/0.41/0.45元（此前21-22年为0.40/0.46元），PE19/16/15x。短期建议跟踪复苏趋势，中线公司演艺等新项目及资源整仍有一定空间，兼顾门票降价政策，维持“增持”评级。

节能风电2020年年报及一季报预告点评：专注风电运营，十四五加速成长

21Q1业绩预增119%，2020年业绩符合预期，基本面持续向好
    公司预告21Q1营收8.85亿元（+43%）；盈利2.95亿元，预增119%。2020年营收26.67亿元（+7.23%），归母净利润6.18亿元（+5.78%），业绩整体平稳提升，盈利符合预期。Q4单季度公司归母净利润0.82亿元（-48.57%），增速大幅下降。全年毛利率为52.09%（-0.31pct），净利率为24.94%（-1.12pct）。2020年公司首次对可再生能源基金拖欠的应收补贴计提信用减值准备，减值金额占利润总额的4.4%。
    公司是一家专营风电项目开发业务的央企电力运营商
    公司隶属于中国节能集团，从事风电场投资开发业务超过10年，拥有丰富的行业经验。2020年风电发电收入占比为99.7%。截至2020年年末，公司并网装机容量为3.16GW，2020年新投产的装机容量为301MW，新核准的项目容量为224.5MW，在建项目容量为2.32GW。实现上网电量65.41亿千瓦时，平均利用小时数为2250 小时，高出全国行业平均水平约153 小时。
    2021-22年公司装机规模跃升新的台阶
    背靠碳中和的大背景下，未来公司将继续立足国内平价风电和海上风电市场稳步增长。21-22年预计新投产风电项目1.6GW以上，其中海上风电预计300MW，将为21-23年贡献显著的业绩增长。公司额外圈定超过3GW储备平价项目资源；中长期公司加快海上风电布局，继续寻求福建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会，并展望欧洲市场。
    风险提示：风电并网消纳不及预期；可再生能源补贴拖欠恶化；新能源项目竞争性配置导致上网电价过低。
    投资建议：公司首次披露，给予“增持”评级 公司20-22年有大量新项目投产，预计21-23年营收31/44/48亿元，同比增速17%/44%/8%；归母净利润8.3/14.0/15.3亿元，同比增速34%/68%/10%；对应摊薄EPS为0.17/0.28/0.31元，对应PE为24.6/14.7/13.3x，绝对估值合理估值区间4.56-5.00元，较当前溢价12-23%，首次覆盖给予“增持”评级。

老板电器：丰富股权激励机制，护航企业长远发展

国信家电观点：1）丰富激励机制，调动员工及管理层的积极性，有利于公司长远发展。2）需求恢复下公司Q1销售实现高速增长，全年量价齐升可期。3）龙头地位稳固：公司深耕高端厨电多年，在品牌、渠道端积蓄下强大的优势，扩品类实现快速增长。4）投资建议：此次激励计划丰富了公司的股权激励机制，为公司的长远发展保驾护航。公司作为高端厨电龙头，品牌知名度高，渠道调整灵活，产品积淀深厚，未来有望长期保持领先优势，实现持续增长。考虑到原材料成本的持续上涨，我们略微调整盈利预测，预计20-22年归母净利润16.74/18.17/20.52亿（前值为16.74/18.94/20.98亿），对应EPS为1.76/1.91/2.16元（前值为1.76/2.00/2.21元），对应当前股价PE为20.3/18.7/16.6X，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。

中闽能源公司动态点评：在建项目陆续投产，一季度上网电量同比增长65.6%

在建项目陆续投产，一季度上网电量同比增长65.6%
    近日，公司发布2021年一季度发电量数据。截至2021年3月31日，公司累计完成发电量69,683.70万千瓦时，同比增长62.89%；累计完成上网电量68,153.16万千瓦时，同比增长65.61%。公司期末装机容量达到85.43万千瓦，权益装机容量79.07万千瓦。本期发电量增长的主要原因为：1）福建省内各风电项目一季度平均风速较上年同期增长。2）2020年度公司在建的青峰风电场二期6.48万千瓦项目、马头山风电场4.75万千瓦项目、王母山风电场4.75万千瓦项目、大帽山风电场4万千瓦项目已全部投产运行。3）2019年重大资产重组注入的平海湾海上风电场二期24.6万千瓦项目新增部分风机投产，截至2021年3月31日，已完成28台机组并网，并网容量16.8万千瓦。
    2020年公司预计归母净利润同比高增152.0%，ROE（加权）达14.47%
    公司发布2020年业绩快报。2020年，公司实现营业总收入12.52亿元，同比增长74.42%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长151.95%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比增长214.97%。ROE（加权）为14.47%，较去年同期增加7.00pct。
    公司2020年经营业绩增长的主要原因为：1）平海湾一期50MW海上风电项目上年同期升压站改造以及配合国网线路改造部分月份停产，本期平海湾一期50MW海上风电项目正常并网发电，此外，在建的平海湾二期246MW海上风电项目上年8月份开始陆续投产，营业收入较去年同期增加26,153万元；2）在建的王母山项目、马头山项目、大帽山项目本期陆续投产，营业收入较去年同期增加14,981万元；3）在建青峰二期项目上年10月份开始陆续投产，营业收入较去年同期增加10,992万元。
    公司与富锦市签署框架协议，拟开发建设100万千瓦可再生能源项目
    2021年4月6日，公司与富锦市政府签署了《黑龙江省富锦市可再生能源基地项目投资开发框架协议书》，拟推动在黑龙江省佳木斯市管辖的富锦市行政区域内建设100万千瓦可再生能源基地项目，共同争取该项目列入黑龙江省可再生能源建设计划。富锦可再生能源基地项目规划建设容量约为1000MW（具体装机规模以纳入黑龙江省可再生能源建设计划的规模为准），预计总投资约为78亿元人民币。
    投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。碳中和背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来绿证和碳交易市场都有望发生改变，增厚企业利润。此外公司控股股东有多个在建、拟建风电项目，项目成熟后有望注入公司。预计公司2020-2022年归母净利润为4.86、7.88、8.57亿元。
    风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，风电电价下调，自然灾害，施工意外事故，宏观经济下滑。

金安国纪：一季度大幅增长，覆铜板主升浪确立

一、事件概述4月 14日，公司发布 2020年度业绩快报，20年收入 36亿元，同比增长 9%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 15%。同时预告 21Q1归母净利润 2.3-2.8亿元，同比增长 580%-720%。
    二、分析与判断? Q1业绩大幅增长，Q2涨价持续，全年业绩环比逐季提升按照预告中值计算，Q1实现 2.6亿元，同比增长 650%，环比大增 189%。并且一季度前低后高，二季度行业新一轮涨价已经开启，公司有望延续一季度业绩高增长态势。20年 8月开始，市场需求逐步增长，疫情推动家电、电脑、通信、网络产品需求强劲。我们认为今年是过去 20年来市场对覆铜板需求最大的一年，行业单价从去年至今已经翻倍以上，且趋势还没有停，行业供不应求预计将持续较长时间。
    覆铜板行情愈加猛烈，公司业绩弹性巨大二季度行业涨价已经开启，上游铜价持续高位，玻纤布 4月份已经调价，树脂供给持续紧张，我们预计二季度的覆铜板价格将持续上行。并且今年覆铜板公司扩产有限，大厂仅建滔有小部分产能扩产，个别小厂仅有的新增产能不足以扰动市场，供不应求局势有望贯穿今年全年。同时金安具有上游紧俏的玻纤布产能，业绩弹性巨大。
    、 三、投资建议我们预计 2020-22年公司营收至 36/71/89亿元，归母净利润至 2/12/12亿元，对应估值 53/8/8倍。参考 SW 电子 2021/4/14最新 TTM 估值 43倍，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

凯普生物2020年年报点评：实验室快速发展，新冠检测持续

业绩高速增长，超出预期 2020年营收 13.54亿元（ +85.70%），归母净利润 3.63亿元 （ +146.22%），扣非归母净利润 3.53亿元（ +160.87%）。 常规业务下半年恢复增长，实验室检测服务高速增长 常规业务上半年受疫情影响，但下半年逐渐恢复，自产产品实现销售 收入 6.74亿元（ +6.45%）； 医学检验服务实现收入 5.52亿元 (+560.00%)， 毛利率 67.78%（ +24.41pp）大幅提升。 新冠检测试剂 获得欧盟和多国认证， 预计将继续贡献一定收入。
    销售毛利率 73.37% （ -7.22pp） 下滑，由于产品结构中其他试剂增速较快， 且检验实验室 业务收入占比提升。 销售费用率 23.12%（ -12.59pp），管理费用率 9.79%（ -6.77pp），财务费用率-0.21%（ -0.27pp）；研发费用率 5.79% （ -2.59pp）。期间费用率合计 37.99%（ -22.21pp）。 研发投入加大， 在研管线丰富 公司以妇幼健康领域为主轴，围绕核酸病原体检测、遗传病检测、肿 瘤及个体化用药指导检测，开发相关产品。 除了公司核心专利导流杂 交技术和荧光 PCR 技术，还新增质谱检测、数字 PCR 检测、高通量 测序等技术，不断推出新的产品。 累计取得 29个国内医疗器械注册证 （其中三类 22个）、 46个国内医疗器械备案证，专利证书 44项。 风险提示： 技术研发风险，新产品推广风险、市场竞争风险等。
    投资建议： 上调盈利预测， 维持 “买入”评级。 预计常规检测试剂耳聋、地贫、 STD 等分别借助 300家耳聋中心、地 贫筛查项目以及重点医院学术合作，恢复高速增长， 第三方检验服务 继续高速增长， 新冠核酸检测持续贡献收入，上调 21-22年、 新增 23年预测， 预计 2021-2023年归母净利润 4.37/5.24/6.58亿元（原 2.49/3.33亿元）， 增速20%/20%/25%，当前股价对应PE为18/15/12X， 按照 2022年 20-25X，上调一年期合理估值至 44.60-55.75元（ 原 34.50~40.25元），维持“买入”评级。

蓝光发展2021年一季报&2020年年报点评：提质增效，稳健前行

年度业绩受疫情影响略低于预期，一季度回暖 2020年全年，公司实现营业收入 430亿元，同比增长 9.6%；归母净 利润 33亿元，同比下降 4.5%，略低于预期。主要受疫情影响，部分 项目竣工交付节奏放缓导致结算收入延后确认。 2021年一季度，公司 营业收入同比增长 29.0%；归母净利润同比增长 9.1%，恢复态势明显。 截止 2021年 3月末，公司预收账款金额为 878亿元，对预期营收的 覆盖比例较高。公司未来业绩平稳增长仍是大概率事件。
    销售守住千亿规模，土储结构持续优化 2020年，公司实现销售金额 1035亿元，同比增长 2%；实现销售面积 2349万㎡ ，同比下降 3.4%。公司稳健制定 2021年销售目标为 1150亿元，公司不断优化土储结构， 2020年新增土储总建面 962万㎡ ，其 中华东区域占 38%，新一线、二线和强三线占 80%；截至 2020年末， 公司可售货值约 2800亿元， 可满足未来 2年的发展需要。 收敛多元业务，聚焦开发主业 公司逐步收敛多元业务布局，优化资产配置。 2020年通过发行办公物 业类 REITs 募资 10.65亿元，转让迪康药业股份回收 9亿元，转让蓝 光嘉宝服务股份回收 51亿元。此外，公司主动回购股份增强投资者信 心，截止 2021年 3月底累计回购 2848万股，回购金额约 1.35亿元。 财务状况改善，“三道红线”降档 截止 2020年末，公司剔除预收款后的资产负债率为 73.03%， 净负债 率为 88.57%、现金短债比为 1.06，从年中的“橙档”降至“黄档”。 提质增效， 稳健前行， 维持“买入”评级 公司坚决推进提质增效举措落地， 稳健前行。 预计公司 2021、 2022年的归母净利分别为 37、 42亿元，对应 EPS 为 1.22、 1.39元，对应 最新股价的 PE 为 3.3、 2.9倍，维持“买入”评级。

天风证券：混改标杆机制优异，立足研究协同可期

市场化机制优异研究实力强，混改标杆加速崛起： 1） 混改标杆，市场 化机制优。 天风证券成立于 2000年，总部设于湖北省武汉市，是一家 拥有证券全牌照的全国性综合类上市证券公司。 2012-2015年天风证券 经历四轮增资扩股， 2012年公司完成股份制改革后，从仅拥有单一经纪 业务的区域性券商变身为混合所有制的全牌照综合性券商，先后增加了 融资融券资格、证券保荐资格、代销金融产品资格和向期货公司提供中 间介绍业务。 2） 作为混合所有制改革标杆， 截至 2020年 Q1~3公司不 存在控股股东和实际控制人，股权较为分散，股东结构多元。
    国资实力 背景+民营机制活力优势互补，公司在优异的市场化机制下迅速发展壮 大。 3） 公司整体业绩表现优异， 业务结构均衡发展。 截至 2020Q1~3， 公司业绩触底反弹，实现营业收入 34.32亿元（同比+39.39%）、 归母净 利润 7.02亿元（同比+262.34）， ROE 达到 4.65%， 综合规模已基本跻身 准中型券商行列。 经纪、自营、投行是拉动公司业绩的“三驾马车”，公 司盈利呈现高弹性特征。 经纪业务加速财富管理转型， 机构分仓高增彰显研究实力， 业务协同效 应有望逐步显现： 1）经纪业务： 增量机构客户驱动佣金率+市占率量价 齐升（ 2018年市占率已至 0.61%，较 2016年末上升 36pct.；净佣金率逆 市上升至 0.049%，显著高于行业均值）。公司加速经纪业务的财富管理 转型， 与恒泰证券发挥协同作用（机构+零售），稳步推进资源整合。 2） 天风证券研究所 2016年组建后迅速崛起，以灵活机制+优厚激励吸引明 星分析师加盟，研究实力和影响力大幅提升（ 2020年“新财富”评选中 共 11个团队上榜，研究所获得本土最佳研究团队第五名）， 2020年机构 佣金分仓收入排名 16（ 2015年时排名仅为 78）。依托强大的市场影响力 和号召力，天风证券正着手打造国家级产业研究智库， 提升未来市场的 话语权和定价权，同时孵化战略新兴产业资源，聚合资金、资产、资源 构建金融生态圈，将研究打造成公司综合金融服务驱动力。 资管价值率领先行业，投行整体市占率进一步提升： 1）资管业务： 截 至 2020年上半年，公司资管业务总规模 1495亿，其中集合资管、定向 资管和专项资管规模分别为 589亿、 298亿、 559亿。
    费率方面，受市 场整体资管规模低迷的影响， 2020年上半年公司资管业务年化综合费 率为 0.28%（以资管业务净收入/受托管理资金总规模测算， 2019年为 0.426%），但仍大幅领先行业均值 0.139%。 2）投行业务： 2020年公司 投资银行业务市占率有所提升， 截至 2020Q3定增市占率达 0.94%（ 2018为 0.15%）； 债券承销市占率 2.3%（ 2018年： 0.95%）。 投行业务深耕湖 北，实施集团化，行业化战略，提供全方位创新服务， 大力拓展香港的 央企业务，形成境内境外互相引流的协同效应。 3） 受疫情及宏观环境 影响下，公司自营业务在 2020年采用以高夏普率、宏观驱动为主导的 管理思路。 截至 2020Q3实现自营业务收入 12.91亿元，同比增长 41%。 盈利预测与投资评级： 公司立足武汉，依托国资实力+民营市场化机制 高速增长，研究实力强劲，未来有望实现财富管理转型和大投行业务布 局。预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 4.40、 7.53和 9.73亿元， 对应 PE 分别为 75.50x、 44.07x、 34.12x，对应 PB 分别 1.80x、 1.74x、 1.66x。 首次覆盖给予“买入”评级。

招商积余：市拓能力提升规模高增，费用管控净利率改善明显

事件： 招商积余发布 2020年年度报告， 实现营业收入 86.35亿元，同比增长 42.1%；实现归母净利润 4.35亿元，同比增长 52%。
    业绩快速增长， 费用管控净利率改善明显。 2020年公司营业收入与归母净利润同比增速分别为 42.1%和 52%，业绩实现快速增长； 2020年综合毛利率 13.61%，同比下降 4.7个百分点， 主要原因在于疫情影响资管业务毛利率下滑明显； 销管费用率从 2019年的 7.5%降低至 2020年的 4.8%， 运营效率大幅提升， 主要原因在于公司房地产项目清盘逐渐完成， 相关销售费用大幅下降；受此影响，公司归母净利率从2019年的 4.7%提升至 2020年的 5%，改善明显。
    市拓能力提升规模高增， 专业化服务发力显著。 2020年公司物业管理收入 80.35亿元，同比增长 56%， 占总收入比重从 2019年的 84.7%大幅提升至 93.1%， 板块毛利率同比提升 1.2个百分点至 11%。 公司在管项目数量从 2019年的 1198个增长至1438个， 在管面积达到 1.91亿方，同比增长 25.1%， 物业管理服务坪效从 2019年的 3.12元/平米/月提升至 3.9元/平米/月，提升显著。 2020年新签合同金额达 24.6亿元，同比增长 11.2%， 市场外拓能力提升； 从来源来看，来自控股股东的占比从2019年的 30.4%降低至 24.5%， 对关联方依赖度进一步降低；从业态来看， 非住业态新签合同金额达到 18.5亿元，占比 75.2%，非住业态持续发力； 专业化服务收入15.72亿元，同比增长 185.8%， 依托专业能力和客户粘性高速增长。
    疫情影响资管业务下滑。 2020年资产管理业务实现收入 4.34亿元，同比下降 29.7%，收入占比同比下降 5.1pct 至 5%，毛利占比同比下降 18.7pct 至 21.9%，业务毛利率从 2019年的 73.1%下降至 2020年的 59.3%，业务下滑明显， 主要原因在于 1） 疫情期间购物中心、酒店等持有型物业租金和运营收入减少； 2）疫情期间部分物业租金减免； 其中，商业运营收入 0.22亿元， 同比下降 65.3%；持有物业出租及经营实收入 4.12亿元， 同比下降 25.5%。 长期来看， 公司资管业务存在较大的回暖机会，1）疫情防控逐渐常态化，对经营的影响逐渐减小； 2）持有物业整体出租率 95%，出租情况良好，摆脱租金减免影响后租金收入将恢复。
    投资建议： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.89/9.35/12.38亿元，同比增速+58.3%/+35.7%/+32.4%，对应 EPS 分别为 0.65/0.88/1.17元。当前股价对应2021-2023PE 为 33.54/24.71/18.67倍， 维持买入评级， 维持目标价 31.50元。

鸿路钢构：钢结构高景气发展背景下公司延续高成长

事件：
    公司近日发布 2021年一季报预告：归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 300%-350%，基本每股收益 0.3172元/股-0.3569元/股。
    点评：
    一季度业绩同比高增，疫情影响基本消除，生产经营整体向好。
    公司预告 2021年一季报归母净利润 1.66-1.87亿，与去年同期相比增长 300-350%，一方面由于去年一季度疫情原因导致基数较低，另一方面，公司持续扩大经营成效显著，2019年 Q1-2021Q1复合增速高达61.11%。
    公司生产能力稳步增强，行业龙头地位稳固，计划 2022年扩至500万吨。1）公司投资建设十大基地，确立 2022年扩至 500万吨的目标，截至 2020年底公司已有 320万吨产能，未来预计将快速扩张。
    2）钢结构制造行业中龙头地位稳固，品牌实力快速提升，参与宁德时代、特斯拉超级工厂、、周口电厂、加速基地一期项目、南京金茂广场二期钢结构广场项目等高难度的大型项目。3）通过科学化预测、信息化管理、规模化采购等多种途径提高采购能力，有效提高效率、降低成本。
    业绩高增长的同时，公司经营效率不断提升。公司 2020年全年营业收入、归母净利润增速分别为 25%、43%，业绩增速维持高位的情况下，营运能力不断提升，应收账款周转天数、存货周转天数从 19年的55天、163天加快到 2020年的 43天、161天，分别加快了 12天、2天。公司不断加强经营管理，采用集中管控、垂直管理，管理高效且严控成本，且承接了越来越多的高难度大型项目，上下游议价能力逐步增强，经营效率有望持续改善。
    装配式钢结构符合绿色建筑发展理念，“碳中和”背景下有望长期高景气。钢结构建筑具备绿色环保、减少建筑垃圾，且可持续发展的特征，因此符合我国绿色建筑发展的重要方向。住建部近日发布《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》，明确推行装配式钢结构等新型建造方式，大力推广应用绿色建材，此外住建部在 8日的新闻发布会明确我国将推动绿色建筑立法，引导江苏、浙江、宁夏、河北、辽宁、内蒙古、广东等 7省（区）颁布地方绿色建筑条例，彰显我国推广绿色建筑的信心。
    投资建议：
    公司作为钢结构制造领域龙头企业，在国家政策大力支持，装配式钢结构行业高景气发展的背景下，有望延续高成长。预计 21-23年 EPS 分 别 为 1.91/2.65/3.40， 对 应 PE 分 别 为26.31/18.96/14.78。给予“买入”评级。
    风险提示：基建投资大幅下滑，钢材价格大幅波动，产能爬坡不及预期。

阳光城2020年报点评：经营业绩稳健增长，偿债能力继续提升

营收利润稳健增长，运营管控效率提升。阳光城2020年实现营业收入821.7亿元（+34.6%），归母净利润52.2亿元（+29.9%），扣非归母净利润51.9亿元（+32.5%）。扣非归母净利增速低于营收增速主要由于低毛利项目进入结算期，带动毛利率下降6.5pct至20.1%。另外，部分因素在一定程度上对冲了盈利能力的下滑：1）公司结算权益比例有所波动，使得来自合联营公司的投资收益同比增长222.5%、归母净利润占利润总额比重提升约2.0pct至95.1%；2）运营管控效率提升，带动销售及管理费用率合计下降约2.5pct至5.3%。公司的销售增长、运营管理能力的提升均将对未来业绩的稳健增长构成保障。
    拿地强度有所下降，战略合作支持发展。公司在2020年下半年拿地强度有所下降（上下半年新拿地建面分别约828万方/287万方），全年新拿地建面约为销售面积的0.73倍（2019年：0.74倍）；2020年末，公司剩余可售建面约4252万方，较2019年末小幅增长3.7%。布局方面，年内公司加大了对优质区域的投资，位于长三角、珠三角的土储建面占比分别提升2.6pct、1.7pct至15.4%和17.3%。拿地渠道方面，公司继续保持了收并购优势，年内通过收并购获取的土储建面占比达43.8%，多元的拓储模式使公司能够在一定程度上规避激烈的土拍竞争。另外，日前公司大股东阳光控股与二股东泰康保险签署了战略合作框架协议，二者将在项目获取及代建代销、融资及物管方面进一步落实业务合作。与优质险资股东的业务协同将有望使公司的业务开展更为顺畅，同时在财务结构和资金成本方面更具优势，支持公司的未来发展。
    资金管控成效显著，偿债能力有所提升。得益于良好的现金流和债务管控，在土地储备稳健增长的同时，公司2020年有息负债总额下降5.6%、短债占比较为稳定，而经营性现金流继续保持正值、在手现金总额同比增长18.6%。相应地，公司偿债能力指标有所优化，现金短债比提升0.28倍至1.53倍（剔除受限资金及预售监管资金后为1.06倍）、净负债率下降43.0pct至94.9%，进入黄档。公司的融资结构及成本亦有所优化，非银融资占比下降4.6pct至20.3%，平均融资成本下降约28bp至7.42%。在公司自身积极的资金管控和与险资股东的业务协同下，公司的财务表现有望更趋稳健，助力公司的健康发展。
    维持“买入”评级，目标价人民币8.7元。考虑到疫情对公司销售和工程进度的影响，我们调整公司2021/22年EPS预测至人民币1.66元/1.83元，归母净利润同比增长31.2%/10.3%。考虑到公司经营更趋稳健，调整NAV折让至35%，目标价人民币8.7元，对应2021年5.2倍PE，较现价空间达40.3%。（最新股价为2021年4月14日收盘价）风险提示：调控政策存在一定不确定性；公司销售结算或出现一定波动。

吉比特点评：《一念逍遥》表现强势再次证明研发实力，年内仍有重点产品上线

2020年利润增速近30%，2021年多款新游接棒
    2020年公司营收、归母净利润分别增长26%、29%，达到27.42亿元、10.46亿元，在A 股主要游戏公司中排名靠前。另外，公司2020年还进行了股权激励计划，授予对象49名，包括了董事、核心技术和业务人员等，对应了2021年15%至35%的增长。我们认为，公司在2020年营收基础较高的基础上推该套股权激励计划，彰显了公司对于长线运营和自研能力的信心。
    《一念逍遥》上线两个月，流水保持高位运行
    2月1日上线的《一念逍遥》是公司旗下雷霆游戏与星云打造的水墨风挂机放置游戏，游戏主打碎片时间“修仙”风格，玩家离线后依然可以“挂机”享受收益，并和其他在线玩家产生实时交互。由于游戏主打水墨风，宣传上选择了中国美术学院的联动，产生了较好的联动效果。前期在TapTap 上的预约人数超过32万，目前游戏上线两个多月，游戏流水表现优于绝大多数同类产品，上市初期流水高峰与近期平均流水差距较小。公司近日乘胜追击，发布了年内第二款“修仙”游戏《剑开仙门》，预计将在2021Q3贡献利润。
    代理产品《鬼谷八荒》口碑发酵，PC 端买断制更加彰显公司投资眼光
    2021年初上线《鬼谷八荒》是一款开放世界的沙盒修仙游戏，结合了“修仙”体系与《山海经》，剧情为从凡人修行成长为强者的过程，为公司代理游戏。目前游戏在Steam 上获“特别好评”评价，评价数超14000个，最高同时在线人数超过13万人，在买断制单机新游汇总已属较好水平。《一念逍遥》和《鬼谷八荒》这两款游戏风格分别偏放置和动作，但均以“修仙”为主题，均以中国传统故事为蓝本，均以水墨画为画风，大卖并非偶然，说明公司对类似题材已有较高驾驭能力。
    看好公司长线运营能力与产品线，维持“强烈推荐”评级
    公司研发实力再次被《一念逍遥》证明，2021H2还将上线TapTap 百万预约的《摩尔庄园》，看好公司在2021-2023年的归母净利润达到13.08亿元、17.21亿元和19.64亿元，同比分别增长25%、32%和14%，对应PE 分别为21/16/14倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：版号获得进度不及预期，新产品质量不及预期等。

银轮股份：营收增速可观，全球项目拓展顺利

事件：公司报告期内实现营收62.68亿，同比增长13.53%，实现利润总额4.19亿，同比增长4.77%，归母净利润3.2亿，同比增长1.23%。
    1、2020年度业绩分析：公司报告期内实现营收62.68亿元，同比增长13.53%，利润总额4.19亿，同比增长4.77%。利润总额增速低于营业收入增幅主要原因是公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提了资产减值损失；其次，也是因为疫情因素，乘用车业务毛利同比下滑3.34pct，导致最终毛利略微下滑0.75pct。按照产品分类，全年热交换器营收占比77.44%，尾气处理占比12.56%，其他主营业务占比大约10%。公司持续专注于热交换器业务，开拓新客户，新项目，为长期发展蓄力。
    2、优质赛道叠加研发投入，新项目多点开花：公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发和生产。尤其随着新能源渗透率快速提高，热管理将成为汽车内少有的ASP大幅提升赛道。叠加优质赛道，公司注重研发投入，报告期内研发项目立项58项，新专利申请198项，研发投入2.69亿元，同比增长22.26%。随着研发大力投入，公司在2020年陆续获得大客户多项订单，包含北美新能源标杆车企冷却模块，沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块，吉利戴姆勒SMART平台热泵空调，保时捷新能源汽车电池冷却板，丰田汽车油冷器，法士特机油冷却器等多个项目。根据客户预测，新项目达产后公司新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源汽车业务占比27%，乘用车业务（包含新能源）合计占比46.7%，业务结构进一步优化。
    3、不断加深内部激励政策，重创新，重人才：公司自2019年10月起，以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划。同时，公司提出“二次创业”口号，持续加强技术创新，引进高素质人才，2020年研发人员1327人，占比17.34%，积极培养人才，适应国际化步伐。
    投资建议：公司致力于新能源汽车和尾气排放领域，未来成长空间大。预计21/22年归母净利润4.0/4.8亿，动态PE19倍。
    风险提示：新能源普及不及预期，原材料涨价导致毛利下滑，芯片影响汽车产量。

宝信软件：ROE和ROP持续增长，公司成长未来可期

事件2021年4月12日晚，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入95.18亿元，同比增长38.96%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长47.91%，业绩增长符合预期。
    ROE和ROP持续向好，各项业绩创历史新高。公司本年度销售规模扩大，盈利能力显著提升，经营利润增加，同时公司加强营运资金管理，经营活动产生的现金流量净额同比增加65.25%，报告期内，公司净资产收益率（ROE）为17.86%，最近五年呈直线增长趋势，公司人力投入回报率（ROP）为94.23%，最近5年CAGR为20.55%，公司营运能力进一步提升。公司报告期内营收同比增加38.96%，其中软件开发及工程服务营业收入同比增加47%，受益于下游工业互联网信息化需求较为旺盛；服务外包产品营业收入同比增加27.31%，其增长主要受益于公司经营效率的提高以及IDC业务的稳步增长，IDC四期本年上架率大幅提升，IDC收入增加5.23亿元。
    “工业互联网+IDC”双管齐下，公司竞争力进一步提升。公司目前是国内“IDC+工业互联网”龙头企业，报告期内，公司IDC机柜出租率100%，短期看行业需求持续高涨，预计未来三年单机柜收入将维持稳定，未来公司将把握全国布局的发展机遇，分层次推进核心区域资源储备、重点区域规划引领、发展区域市场培育工作。公司报告期内继续加大对工业互联网等的研发投入，研发费用较去年同比增长31.09%，公司将进一步提升竞争壁垒，进一步加快形成工业互联网平台与新一代信息基础设施双翼发展，为国内产业数字化和数字产业化的发展赋能。
    战略聚焦“新基建”发展格局。当前工业互联网是国内新基建的核心内容之一，公司顺应国家政策对行业发展的要求，把握前沿技术发展方向，积极探索商业模式创新，围绕工业互联网开展产业生态，加快跨行业跨领域平台化发展；顺应“新基建”政策契机，稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略，推动宝之云IDC五期（罗泾）项目以及梅山基地项目的开工建设，预计建成后将分别为客户提供10500个与7000个6kW机柜。
    投资建议公司是“工业互联网+IDC”行业中龙头企业，长期成长性和确定性较强，看好公司未来发展。预计公司2021-2023的EPS分别为1.55/1.95/2.65，对应的PE分别为37.02倍/29.36倍/21.64倍，维持“推荐”评级。
    风险提示IDC上架情况不及预期；工业互联网落地情况不及预期；5G推广不及预期。

瑞丰新材:润滑油添加剂龙头企业，成长确定性强

事件：公司发布2020年年报，年内实现营业收入8.6亿元，同比+31.1%，归母净利润1.8亿元，同比+85.9%；其中四季度公司实现营业收入2.5亿元，同比+28.9%，环比-1.6%；实现归母净利润5369万元，同比+61.0%，环比-7.1%。
    深耕精细化工领域，募投项目助力公司未来成长：公司主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。公司拥有完善的生产设备和生产技术工艺，凭借技术优势和产品优势，已发展成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。公司募集资金主要用于年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目，建成后年净利润可达9787万元，公司还将使用超募资金建设润滑油添加剂科研中心项目及年产15200吨润滑油添加剂系列产品技术改造项目，充分看好公司未来成长。
    我国润滑油添加剂市场将达百万吨级别，公司将充分受益于巨大进口替代市场：根据公司招股说明书的数据，到2023年，全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元，而我国润滑油添加剂需求量将增长至112万吨，目前全球市场形成了以路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的供给格局，但随着发动机润滑油中国标准开发创新联盟的设立，未来国内企业将迎来巨大的市场替代空间和行业话语权。2020年，公司润滑油添加剂板块收入为7.9亿元，同比+35.9%，实现毛利润2.7亿元，同比+54.5%。
    公司是无碳纸显色剂领域龙头企业：无碳纸显色剂是造纸化学品领域的高端产品，公司产量占据国内总产量的大部分比重，是国内最大的无碳纸显色剂生产企业。得益于优质的下游客户，公司产品近年来均价有所提升，但受到中美贸易关系的影响，2020年该板块营业收入为5617万元，同比-24.6%，毛利为1979万元，同比-17.7%。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.04元、2.54元、3.41元，分别对应37、30、22倍PE，我们选取精细化工行业中的三家龙头企业光威复材、国瓷材料、龙蟠科技，2021年平均PE为44倍，我们给予公司2021年44倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：项目不达预期、原材料价格波动、汇率波动、API认证不及预期等。

勘设股份：盈利能力提升，回款和现金流改善

事件：公司发布2020年度业绩报告。公司实现营业收入27.98亿元，同比增长9.15%，归母净利润5.14亿元，同比增长19.34%，扣非净利润4.71亿元，同比增长17.31%。
    业绩符合预期，工程承包业务增速较快。公司实现营业收入27.98亿元，同比增长9.15%。其中，工程咨询业务实现营业收入13.76亿元，同比下降15.55%；工程承包业务实现营业收入13.60亿元，同比增长48.06%；产品销售业务实现营业收入0.54亿元，同比增长670.44%；其他业务实现营业收入0.08亿元，同比下降4.07%。公司实现归母净利润5.14亿元，同比增长19.34%，扣非归母净利润4.71亿元，同比增长17.31%。2020Q4单季度公司实现营业收入11.69亿元，同比增长23.88%；实现净利润2.27亿元，同比增长20.66%。公司实现经营活动现金流净额2.5亿元，同比增长 181.16%，去年同期为-3.09亿元，主要系本期回款增加及支付保证金减少。
    盈利能力有所提高，期间费用率小幅增长，回款改善明显。截至报告期末，公司毛利率41.91%，同比提高2.36pct；净利率为18.47%，同比提高1.59pct。2020年公司资产负债率为55.81%，较上年同期提高1.17pct。2020年公司期间费用率为15.59%，同比提高1.73pct。其中，销售费用率同比降低0.08pct 至1.78%，管理费用率为11.33%，同比提高0.29pct，财务费用率为2.48%，同比提高1.51pct，主要系公司本期银行借款增加以及分期付款的利息费用增加所致。报告期末，公司应收账款及应收票据为15.71亿元，同比减少11.09亿元。
    参股翰凯斯拓展智慧驾驶。报告期内，公司新承接业务28.9亿元，去年同期为63.92亿元。公司对外投资参股具有自主知识产权且自动驾驶技术领先的创业公司翰凯斯，致力于依托公司在交通领域的市场资源，以智慧交通产业为抓手，加强无人驾驶移动空间的应用，开发和引领市场需求，推动智慧产业、无人驾驶产业生态落地。同时，公司将原有的科技事业部及相关业务整合为智慧产业事业部，旨在研究探索发展智慧产业，在交通大数据+旅游、物流、智能养护和安全及5G 技术时代下基建行业的应用场景等方面摸索出公司升级传统业务的发展机遇。
    投资建议：预计公司2021-2023年EPS 分别为2.39/2.66元/股，对应动态市盈率分别为6.73/6.02倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争持续加剧的风险；新签项目落地不及预期的风险；市场拓展不能达到预期的风险。

蓝盾光电：运维及数据服务表现亮眼，环境监测大有可为

“十四五”环境监测设备行业市场需求较大。根据生态环境部发布的《生态环境监测规划纲要(2020-2035年)》，“十四五”将完成国家环境空气、地表水、海洋环境监测网络优化调整，国考城市空气站点由1436个增加到1734个，地表水监测断面由1940个增到3646个，海洋监测点位整合到1359个。环境监测网络的优化将直接带动环境监测设备的市场需求，“十四五”新增市场空间较大，将为公司未来五年的业绩增长打下坚实基础。2019年公司环境监测领域实现营收5.49亿元，较2017年增长205.60%，年均复合增长率74.82%，市场占有率约5.04%。虽然2020年环境监测营收受疫情影响下降4.55%至5.24亿元，但仍为公司营收主要来源，占比73.34%。
    运维及数据服务营收毛利双增。2020年公司运维及数据服务实现营收2.13亿元，同比增加31.14%，毛利率34.39%，同比增加2.64个百分点，表现亮眼。2020年末，公司环保运维项目点位已达3494个，分布于全国148个城市。2017-2019年公司签订的运维及数据服务合同金额近年来稳定增长，分别为1.32亿元、1.98亿元和2.54亿元。预计公司2021年运维及数据服务业务将持续快速增长。
    公司业绩受疫情影响较大，预计2021年重现增长态势。公司的产品和服务主要应用于环境监测、交通管理、气象观测和军工雷达等领域，客户主要为政府部门、企业和部队等。受差旅控制影响，公司部分项目实施进度延迟；受政府部门投入疫情防控的影响，公司部分项目未能按期验收，使得公司2020年业绩同比小幅下滑。2020年公司实现营业收入7.15亿元，同比降低8.18%；归母净利润1.30亿元，同比降低14.90%；毛利率36.86%，同比降低1.44个百分点。2020年公司产品销量6518台/套，同比增长18.38%，产量6546台/套，同比增长13.63%。伴随疫情缓解，预计公司2021年业绩将有较大提升。
    投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入为8.36/9.55/10.70亿元，归母净利润为1.67/1.90/2.14亿元，EPS为1.27/1.44/1.63元，对应PE为30.37/26.74/23.70倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：环境监测需求不及预期，市场竞争加剧

安正时尚公司动态点评：代运营收入快速增长，新零售顺利推进

业绩概况：公司2020年实现收入35.94亿元、同比+47.43%，归母净利润1.98亿元、同比-34.75%，扣非后净利润1.50亿元、同比-42.34%；基本每股收益为0.50元。公司2020Q4单季实现收入14.52亿元、同比+124.38%，归母净利润0.65亿元、同比+161.08%，扣非后净利润0.37亿元、同比+68.31%。
    业务结构调整致毛利率下降：2020年度，公司主营业务毛利率为43.58%，同比-9.55pct，主要原因是较低毛利率的电商代运营板块收入快速增长，同时新增童装业务。其中，服装板块毛利率61.64%，同比-2.77pct；
    电商代运营板块毛利率18.57%，同比-13.29pct，主要是疫情期间线上销售打折力度大。公司2020年销售费用率下降2.26pct至23.64%，主要原因是公司执行新收入准则收入按全额法核算，把商场提成收益计入销售费用；管理费用率及研发费用率下降1.69pct至8.23%；财务费用率增加0.77pct至0.77%。商誉较年初增加1.65亿元,为收购上海蛙品儿童用品有限公司50.00%股权形成。公司财务状况稳健，公司负债权益比维持在2.34%的低位。2020年期末，经营活动产生的现金流量净额达到3.69亿，同比+3250.44%，主要是销售效率提高及加大库存消化。
    聚焦中高端时装主业，电商运营板块增速亮眼：分业务来看，2020年公司服装板块实现收入20.77亿元，同比+30.85%；电商运营板块实现收入15.01亿元，同比+78.33%，主要原因是公司抓住了疫情期间线上渠道的发展机遇。截止2020年12月31日，公司有2453家实体门店及销售网点（全年净增加1398家门店），其中，公司五大品牌终端实体门店数量为830家（全年净减少70家门店）。公司聚焦中高端时装主业，高度重视产品的研发，2020年公司设立研发项目10项，获得知识产权29项。
    打造全渠道新零售，加大数字信息化投入：借疫情危机，公司全面打造全渠道新零售：1）积极拓展微信、微博、抖音、小红书等平台的渠道运营，2020年双11活动实现GMV超过1亿元；2）对终端店铺形象进行升级迭代，新开标杆旗舰店（如深圳壹方城、成都万象城、上海新天地等店）。
    此外，借助数字信息化投入，公司运营管理效率的提升，2020年五品牌的库存水平明显下降，上衣、裤类、裙类、外套、皮衣和羽绒服库存均同比显著下降。
    投资建议：公司五品牌时尚服装业务稳步复苏，通过礼尚信息切入高速发展的电商代运营赛道，打造全渠道新零售，童装业务未来有望成为公司新的增长点，时尚集团运营战略持续推进。预测公司2021-2022年EPS分别为0.77元、0.86元，对应PE分别为12X、11X，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：多品牌运作不及预期，线上销售不及预期，存货库存风险，新冠疫情风险，新冠疫情反复风险。

皮阿诺公司动态点评：Q1业绩超预期，大宗放量驱动盈利水平上行

事件：公司披露21Q1预告，预计实现营业收入3.33-3.87亿元，同比增长85-115%，较2019年增长56-82%，两年平均增速25-35%；归母净利润0.33-0.39亿元，同比增长750-900%，较2019年增长120-159%，两年平均增速48-61%；扣非净利润0.3-0.35亿元，同比增长1500-1800%，较2019年增长166-216%，两年复合增速63-78%。
    业绩超预期，规模效应下盈利能力提升。Q1收入端及利润端均取得亮眼表现，核心原因在于大宗业务的放量及零售转型调整成效初显。随着大宗快速增长，兰考基地规模效应凸显，单位成本降低；同时公司通过改善工艺提升板材利用率，提升产品毛利率。根据业绩预告测算，公司Q1归母净利润率在10%左右，在原材料价格上涨的情况下仍高于往年Q1。
    核心大客户进入收获期，看好2021年业绩爆发。 2020年受外部环境及内部调整的双重影响，公司业绩增速放缓；2021年我们认为公司业绩有望迎来爆发。1）工程端几大核心客户培育成熟开始放量：大客户磨合期通常为1-2年，公司2018年开发的战略客户如保利、中海、龙光、碧桂园等有望于2021年开始放量；2）通过资本方式提升与头部地产商的合作粘性：通过参投保碧基金及定增方式与保利、碧桂园绑定，标志着公司工程服务能力得到头部地产商认可，订单占比有望提升；3）零售中高端转型有望走上正轨：经过一年半调整，零售业务转型已完成第一步的渠道调整，同时品牌代言人到位，成果有望于2021年开始体现。
    投资建议：公司扩品类及大宗渠道弹性充足，有望把握精装机遇在定制第二梯队中脱颖而出，预测公司2021-2022年净利润分别为2.87、3.73亿元，同比+47.1%、+30%，对应PE17、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：竣工不及预期，业务转型遇到阻碍，大客户拓展不及预期，资金占用增加等。

海特高新：主营业务稳健成长，扣非归母净利润同比+165.86%

事件：公司发布2020年度报告，实现营业收入（9.64亿元，+19.34%）,归母净利润（0.32亿元，-58.45%），扣非归母净利润（0.30亿元，+165.86%）；一季度业绩预告实现归母净利润750.93万元-1118.90万元，扭亏为盈。
    收入端稳步提升，公允价值变动损益造成一定拖累
    受益公司主营业务经营稳健，2020年收入端保持稳健增长，利润端受所持贵阳银行股份市场价值减少造成公司公允价值变动损益下滑较多，导致归母净利润同比出现大幅下滑。根据预告，因公司产品结构不断优化，生产经营效率不断提升，且非经常损益影响金额同比大幅降低，公司21Q1归母净利润增长115.57%-123.36%。毛利率净利率出现下滑。2020年公司毛利率较下滑2.4pct至39.5%，或主要因核心装备研发制造及微电子业务毛利率分别减少4.96pct及10.95pct，但占收入比则分别提升提升27.91%及17.30%；净利率同比大幅下滑主要因所持贵阳银行市场价值减少导致公允价值变动损益下滑192.99%所致，结合一季度业绩预告可见该影响或逐步消退，后续盈利能力有望迎来一定改善。
    预付账款及合同负债大幅增长，现金流出现下滑。公司2020年存货情况整体相对稳定，预付账款较期初分别上涨102.37%及41.93%，或反映公司下游订单情况良好，正积极备产备货应对经营生产；经营活动现金流净额同比下滑24.11%，主要因现金流流出增速高于流入增速，以及2020年所支付各项税费同比增长1214万元所致。
    高端装备制造业务实现突破，公司有望长期受益高端核心装备研制与保障实现收入2.69亿元，同比增长58.68%，主要客户均实现有效覆盖。目前公司已确定发动机电子控制、救援救生和直升机/飞机供氧专业三大科研方向。2020年，公司共计25个科研项目同步推进，发动机电子控制器和绞车项目已实现批产交付；某型号发动机关键部件的国产化已完成验收；与中商飞合作的国产大飞机长时间供氧系统合作项目已落地。此外，公司在飞机维修领域突破重点领域维修市场瓶颈，发动机维修量达到新高，维修总工时量同比大幅度增长；基础能力建设方面，公司自行设计、自主建设的发动机试车台完成性能测试，已经投入科研试车，预计将为公司未来发动机增量业务提供坚实保障。
    以军为主，以民为辅，三代半导体业务稳健成长
    公司2020年实现高性能集成电路设计与制造收入快速增长，实现营业收入16,678.01万元，同比增长87.80%，主要由于随着客户组别导入和固化、科装产品的规模化以及部分民品的放量，产能利用率和产线良率均稳步提升。相关业务均呈现高速增长态势，1）科装业务，2020年公司已成功导入及固化主流科装院所等优质客户，且业务发展稳步向好，同时在研发方面公司科装市场订单名列前茅，并有望在2022年逐步转化为定型项目并实现量产。2）民品，公司5G宏基站射频氮化镓产品已陆续向知名通讯设备供应商送样验证且客户导入工作全面展开，预计伴随宏基站芯片需求放量，公司产品前景向好；硅基氮化镓产品及光电VCSEL业务已进入批量生产阶段；滤波器已初步具备量产能力，目前处于产品验证优化阶段。预计伴随公司产能利用率与投片率提升以及应用市场逐渐扩大，未来半导体业务有望保持稳健成长。同时根据公告，子公司海威华芯拟通过增资扩股方式引入投资者正威金控，增资金额12.89亿元，增资完成后，正威金控持有海威华芯34.01%的股权，公司持股比例从51.21%降至33.79%，不再纳入报表范围。
    布局MRO初具规模，未来有望更进一步航空工程技术与服务方面，公司在2020年实现营业收入3.84亿元，同比增长12.89%。2020年，公司共完成126个航线维修项目和28个定检维修项目，巩固国内公务机MRO龙头地位。根据公司规划，未来将积极切入国产飞机部附件、模拟机部附件维修，积极谋划、稳步推进国产大飞机配套项目。飞行培训业务受疫情收入同比下滑42.09%，疫情缓解后，EC-135直升机飞行模拟机培训业务量大幅增长，成为公司新的业务增长点，未来公司预计仍将积极拓展培训业务至南亚、北亚市场，相关业务有望边际改善。
    投资建议：公司高端装备制造业务跟随型号列装上量，且微电子业务经过多年投入布局，在国产替代化、5G即将进入大规模商用背景下，产能利用率不断提升，未来成长可期。预计公司2021-2023年的净利润分别为1.03、1.55、2.14亿元，对应估值分别为104、69、50倍，给予“增持-B”评级。
    风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展，航空订单不及预期。

航天电器：Q1迎开门红，高增长预期正逐步落地

事件 公司发布 2020年年报，实现营收 42.18亿（+19.38%），归母净利 4.34亿（+7.80%），扣非归母净利 4.02亿（+8.57%），EPS 约 1.01元。Q1预计归母净利 1.09亿至 1.24亿，同比增长 50%至 70%。
    2020年业绩增长略低于预期，2021年增长有望提速 受益于产品订货增加和重点市场市占率持续提升的影响，公司 2020年收入增速19.38%，显著高于利润增速 7.8%，业绩增长整体略低于预期。究其原因，首先，毛利端和费用端两头压减利润，公司 2020年综合毛利率 34.41%，受原材料价格上行影响，同比下滑近 0.5pct，期间费用率10.94%，同比增长 0.65pct，其中销售费用因预提奖金等影响，大幅增长近 40%，两项约影响利润率 1.15pct；其次，因应收账款增加，公司计提坏账损失 2184万，同比大幅增加 228%；再次，江苏奥雷光电商誉减值计提压减利润 1417.6万。分产品来看，受益于下游军品需求提升，公司连接器和电机产品收入增长较快，分别为 25.6%和16.06%，毛利率基本稳定。展望 2021年，商誉减值风险基本消除，公司有望轻装上阵，此外，在下游巨额订单的牵引下，随着产能的陆续释放，公司业绩高增长可期。
    关联交易大增，下游景气度高企 公司披露 2021年关联交易预计情况，预计向关联方销售产品 14.5亿，比去年预计销售金额 8.38亿，大幅增长 73%。关联交易销售额大幅预增，表明公司在手订单充裕，下游景气度高企。根据最新公告，2021Q1公司主业产品订单和营收均实现较快增长，预计归母净利1.09亿至1.24亿，同比增长50%-70%。
    我们认为 2021年的高增长预期正逐步落地，开门红现象有望持续。
    定增方案获受理，产能瓶颈有望破除 公司拟发行不超过 6,388.61万股股票，募资 14.66亿，用于年产 922万只特种连接器与特种继电器产业化项目、年产 153万只光模块项目、年产 3976.2万只新基建用连接器项目、年产 10.1万台贵州林泉微特电机项目以及收购航天林泉经营性资产和补流。我们认为随着募投项目逐步达产，困扰公司长期发展的产能瓶颈将得到有效破除，未来发展空间将再次打开，届时公司有望新增收入 23.61亿元，占公司 2020年总收入的 56%。
    员工激励箭或在弦上，公司治理有望持续优化 《国企改革三年行动方案》要求推动完善股权激励及员工持股等基础制度，推进技术、人才等要素的市场化配置。根据公司 2021年经营计划，推进“人才强企”战略放在了重要位置，提到在满足“工效挂钩”基本前提下，完善薪酬和激励分配制度。我们认为后续公司员工激励机制落地的可能性大增，公司治理能力有望持续优化。
    投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 6.09亿、8.24亿和 10.95亿，EPS 为 1.42元、1.92元和 2.55元，当前股价对应 PE为 32x、24x 和 18x。公司未来三年业绩复合增速达 36%，PEG<1，参考可比公司估值水平，公司估值优势较为明显，维持“推荐”评级

华帝股份21Q1业绩预告：行业需求持续回补，公司收入逐季改善

需求回补，收入逐季改善。1）收入端，根据奥维云网数据，厨电套餐21Q1线下销售额累计同比增长77.65%，线上销售额累计同比增长56.47%，华帝股份作为老牌厨电企业，2020年推进经销渠道变革，加强工程与海外渠道发展，新零售渠道规模进一步扩大，持续优化渠道布局，预计 21Q1公司收入端实现高速增长；品类方面，预计洗碗机、一体机实现快速增长，集成灶规模不断扩大。2）业绩端，21Q1公司预计实现业绩 7,000万元~8,500万元，同比增长 51.04%~83.40%，相比 2019Q1下滑 47.16%~下滑35.83%，原材料成本上升、毛利相对较低的工程、海外渠道占比上升等因素对公司业绩增长带来一定压力，公司将持续通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措，实现业绩的高速增长。
    行业复苏趋势有望延续，公司多品类多渠道协同发展。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。1）产品端，2020年公司推出集成灶产品，2021年公司将继续推进集成灶专卖店建设，并拓展至电商渠道销售；继续推进洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类研发，套系化销售提高产品客单值。
    2）渠道端，积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销，零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。
    估值预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.65元/0.77元，对应市盈率 16.0倍/11.6倍/9.8倍。渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。
    公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。

健帆生物：业绩高速增长，血灌产品快速放量

事件公司发布 2020年报及 2021年一季报。2020年公司实现收入 19.51亿元（+36.24%），归母净利润 8.75亿元（+53.33%），扣非归母净利润 8.41亿元（+61.10%），EPS 为 1.10元/股，经营性现金流净额 9.57亿元（+64.10%），拟每 10股派发现金红利 6.6元（含税）。
    2021年公司实现收入 5.79亿元（+52.79%），归母净利润 2.83亿元（+53.62%），扣非归母净利润 2.74亿元（+45.07%），EPS为 0.35元/股，经营性现金流净额 2.35亿元（+56.94%）。
    20年业绩符合预期，核心产品快速放量其中 20Q4收入、归母净利和扣非归母净利分别为 6.35亿元（+37.98%）、2.48亿元（+64.81%）、2.42亿元（+71.17%），保持快速增长。按产品细分来看，
    （1）核心产品血液灌流器 20年收入 17.3亿元（+33.3%），其中 HA130收入 12.7亿元（+31.4%），HA330收入 1.4亿元（+56.2%），HA380收入 1229万元（+573%）；
    （2）人工肝主打产品胆红素吸附器 BS330收入 9386万元（+28.1%）；
    （3）DX-10血液净化机收入 3556万元（+409.6%）；
    （4）透析粉液产品收入 3024万元（+36.2%）。此外，公司境外市场实现收入 5370万元（+194%），下半年收入 3600万元（+270.9%），海外业务增速加快。
    21Q1业绩高速增长，盈利能力维持高水平收入相较 20Q1和19Q1分别增长 52.8%和 96.1%，主要原因系一方面肾病领域稳健高速增长，另一方面海外业务继续放量，我们预计核心产品血液灌流器收入增速在 50%左右。归母净利相较 20Q1和 19Q1分别增长 53.6%和 118.6%，毛利率 85.2%（-0.5pp），盈利能力维持在高水平。
    积极扩充产能，坚持研发投入，股权激励彰显信心产能方面，总部已全面启用符合万级标准的血液灌流器自动化生产车间，洁净区面积达到 4000平米，同时积极进行产能扩充，在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地投资建设。研发方面，报告期内公司研发投入 8075.93万元（+17.98%），占收比 4.41%，公司坚持对新产品开发与技术创新的持续投入，依靠灌流领域的龙头地位，积极布局血液净化与透析领域，重点研发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂等系列产品。20年与 21年分别新增 3个和 1个新产品注册证。此外，公司于 21年 2月实施新一期限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以 20年收入为基数，21-23年收入增长率分别不低于 35%、83%和 150%，三年复合增速为 35.7%，充分彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。
    投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.63/15.78/21.71亿元，对应 EPS分别为 1.46/1.97/2.72元，当前股价对应 PE 为 60/44/32X，维持“推荐”评级。

柏楚电子2020年报点评：2020年业绩超预期，深化产业布局打开成长空间

事件：
    公司发布2020年年度报告：2020全年公司实现营收5.71亿元，同比增长51.79%；归母净利润3.71亿元，同比增长50.46%，超市场预期。其中，2020Q4业绩表现亮眼，单季度营业收入为1.86亿元（+89.26%），归母净利润为0.94亿元（+70.20%）。
    投资要点：
    公司2020年业绩超预期，中高功率激光运控系统产品表现优异。受益于公司在下游应用行业的持续拓展，主营业务实现快速增长，按产品拆分来看，2020年公司随动系统实现营业收入2.20亿元（+33.87%），板卡系统实现营业收入2.10亿元（+37.09%），总线系统实现营业收入0.71亿元（+197.57%），其他收入实现0.69亿元（+91.07%），公司主要产品中低功率板卡系统国内市场占有率保持第一，高功率总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上持续获得客户广泛认可；公司盈利能力优秀，2020年公司毛利率和净利率分别为80.73%和64.75%，保持在行业高位；此外，公司费用把控稳健，2020年期间费用率为11.45%（+0.17pct），同比小幅上升，主要系施行股票激励计划产生股份支付费用带来的影响。中低功率领域，国产控制系统基本实现进口替代，其中公司市占率达60%，高功率领域，国际厂商近乎垄断，此外，当前国内制造业激光设备应用占比仍然偏低，未来激光切割有望逐步取代传统机床切割，市场空间持续扩容值得期待，根据IndustryPerspective预计到2023年，中国激光切割设备体量将达到403.69亿元，我们认为受益于行业需求快速增长以及国产替代加速双重驱动，公司作为激光设备上游核心软件供应商，将引领高功率产品国产替代大潮实现崛起。
    定增十亿持续深化产业链布局，持续拓展产品品类打开成长空间。公司作为国内激光运控系统龙头，积极加大研发投入以提升竞争力，2020年公司研发费用为0.82亿元（+98.52%），研发费用年率为14.36%（+3.46pct），同时研发成果丰硕，公司在2020年实现了总线激光切割系统、超快激光精密加工系统等产品的多项技术突破。近日，公司公告拟募资10亿元用于研发与拓宽产品线，其中，（1）4亿元用于智能切割头扩产项目，智能激光切割头是公司专门针对钣金加工行业推出的一款全功能的总线控制切割头硬件，与公司现有的激光切割系统产品结合，有利于为下游客户提供一站式产品与服务；（2）投入3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，焊接作为切割的后道工序，有助于提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率；（3）投入3亿元用于超高精密驱控一体研发项目。我们认为公司作为国内激光运控系统龙头，技术实力强大，客户资源优质，将持续巩固在激光运控系统领域的竞争优势，引领国产化进程，此外，公司顺应激光行业发展趋势，横向、纵向拓展业务范围，有助于公司拓宽产业护城河，同时为将来持续成长打开空间。
    盈利预测与投资评级：公司作为激光切割控制系统领域龙头，在中低功率激光切割控制系统领域遥遥领先国内同行，并持续研发以不断缩小自身与国际龙头在高功率领域的差距，同时通过横向纵向拓宽产品线打开更大成长空间，有望受益于国内激光设备渗透率提升和国产替代需求的推动快速成长。基于审慎性考虑，暂不考虑定增项目对公司股本的影响，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为5.12（+0.28）/7.42（+1.1）/9.14亿元，对应EPS分别为5.12/7.42/9.14元/股，对应当前PE估值分别为61/42/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险;定增进展不及预期。

地铁设计：地铁设计壁垒高筑，蓝海市场空间广阔

地铁勘察设计壁垒高筑，核心业务带动增长。公司2020年勘察设计业务实现收入15.75亿元，占营业总收入的84.21%，同比增长6.39%。勘察设计作为公司的核心业务，技术壁垒高企，新入局困难，雄厚的技术实力为公司形成宽广的护城河。公司人才背景优异，硕博占比40%以上，2020年研发费用为1.03亿元，研发费用率为5.48%，与去年同期同比增长0.53pct，研发能力强大，依靠广州地铁，利用日运千万的庞大数据，结合实践不断创新，核心业务竞争力强大，有望进一步提升市场份额。
    经营业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2020年公司实现营收18.70亿元，同比增长13.73%；归属于母公司股东净利润2.86亿元，同比增长21.08%。截止2020年12月31日，公司已签订的合同保有量为101.23亿元，已中标尚未签订合同总额超过20亿元，期间三费为1.56亿元，较去年减少14.79%。销售净利率从去年14.62%增长0.89pct至15.51%，充裕订单叠加降本增效，有效提升公司盈利能力。
    根植广州，挖掘湾区蓝海市场。公司控股股东为广州地铁集团，强大的背景有助于公司中标优质项目。且国家长期战略规划大湾区互联互通，规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约775公里，总投资有望超过4000亿元。以广州为首的九城未来二十年城际轨道交通建设源源不断，公司有望在此大背景下，开拓广袤市场。
    省外市场持续发力，入局民建开拓新市场。公司辐射华南，国内多点开花，积极开拓走出国门。2020年度公司广东省内实现营收9.69亿元，省外收入9.01亿元。省内省外营收已然占比相当。且公司在南昌、长沙等地均设立区域分院，不断承接当地业务。在业务横向拓展方面，公司开始涉及地铁上盖建设设计，在地铁设计领域的技术沉淀使得公司便于入局民建市场，地铁上盖设计难度复杂，对一般设计院要求极高，却是未来公司极佳的增长利器。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.57/4.30/5.14亿元；预计2021-2023年EPS为0.89/1.07/1.29元，对应PE为25.62/21.31/17.68倍。
    风险提示：订单落地不及预期，盈利预测与估值不及预期。

中信证券:夯实资产质量，持续做大做强

公司总资产规模大幅扩张，成为国内首家万亿券商。截至2020年底，公司总资产规模和总负债分别达1.05万亿元和0.87万亿元，较2019年末分别增长33%和38.45%，成为业内首家总资产破万亿券商，领先行业第二名约3000亿。
    受信用减值计提影响，公司利润增速不及行业平均。2020年公司实现营业收入543.83亿元，同比+26.06%，行业平均营业收入增速+24.41%；实现归母净利润149.02亿元，同比+21.86%，行业平均净利润增速为27.98%；加权平均ROE 为8.43%，较上一年同期增加0.67个百分点，行业平均水平6.82%。
    公司业务亮点：1、经纪业务：财富管理业务转型成功，财富管理客户数与资产同比大增，2020年公司股基市场份额提升0.47个百分点至6.13%，财富管理客户数与资产同比增速均超60%。2、投行业务：整体市占率提升，龙头地位稳固。2020年公司投行业务实现收入68.82亿元，同比+54.13%。股权融资与债券承销规模均为行业第一。3、自营业务：去方向性投资转型取得成效，另类投资业务表现亮眼。公司2020年实现自营投资收入同比+12.70%至179亿元,股票投资规模增长，新增投资项目70余单（含科创板跟投），投资金额近人民币40亿元。全年实现净利润17.6亿元，同比+35%。4、资管业务：主动管理取得突破，私募业务规模排名第一。2020年公司资管业务实现营业收入24.74亿元，同比增长51.67%。其中主动管理规模人民币10,526.45亿元，资管新规下公司私募资产管理业务市场份额约13.50%，排名行业第一。5、资本中介业务：融资融券规模领先，股押风险计提充分。2020年公司实现利息净收入25.80亿元，同比+26.50%，其中融资融券利息收入67.93亿元，同比+47.85%。股票质押业务利息收入20.74亿元，同比-16.45%。2020年末公司表内股票质押余额为317亿元，同比-22%。
    投资建议：预计公司2021-2023年每股净资产为15.51/16.65/17.85元，对应PB 为1.51/1.40/1.31倍。随着公司规模不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向，在资本市场改革持续推进的背景下，利好资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商。公司在经纪、投行等传统业务的龙头地位稳固，投行资本化、场外期权等新兴业务上表现突出，未来公司业务有望实现新的突破，首次覆盖给予“买入评级”。
    风险提示：市场大幅波动，业务开展不及预期。