中金环境:环保产业结构协同发展的综合服务商

转型环保综合服务商,协同发展迎来业绩拐点 中金环境紧跟国家政策动向,业务调整坚决果断。2017年剥离金山环保后,正式确立设备制造、环保咨询设计、环境综合治理、危废处理四大业务板块协同发展的“环境医院”产业链闭环体系,由离心泵龙头转型为环保综合服务商。公司2018年上半年实现营业收入20.96亿元,同比增长32.87%;归母净利润3.22亿元,同比增长28.84%。环保综合治理业务范围扩大,危废业务不断放量,公司业绩拐点已现。
    南方泵业成现金奶牛,环保领域轻重结合 中金环境前身南方泵业仍可贡献50%以上营收。其销售策略出色,毛利率高于行业平均水平15%,随着CDM泵等全新产品的推广,其营收有望保持每年10%以上增长。“好医生”中咨华宇已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”新格局,充分利用上市公司资源倾斜加大环保中下游投资,今年上半年业绩承诺完成度已达88.29%。
    全力打造特色专科:收购金泰莱,进入危废处理业务 公司于2017年末以17.87亿元全资收购金泰莱科技有限公司,正式进军危废处理行业。目前我国危废处置缺口巨大,未来有望保持20%到30%年增长率。金泰莱在浙江省内以及周边省份竞争力强,盈利能力高于去年同期金山环保,毛利率接近50%。省外水泥窑等业务稳步推进,有望进一步扩大产能,超额完成业绩承诺。
    排除隐忧,二级市场值得期待 公司与金山集团股权问题处理顺利;可转债考虑资金用途和市场环境暂不会提速;各子公司业绩稳定,未来商誉减值风险较低。公司激励政策完善,子公司之间沟通顺畅,股权结构优化,二级市场值得期待。
    我们预计,公司18年预计实现每股收益0.44元;19年和20年分别实现每股收益0.53、0.68元。按照当前主营业务拆分后利润比例加权的可比公司11倍PE估算,目标价4.84元,首次覆盖“增持”评级。
    风险提示:新增订单与PPP落地情况不达预期,环评、危废政策重大变动,应收账款确认坏账损失,商誉减值风险,证券市场持续下行的股权质押风险、并购后的管理风险等。

亿联网络:q3业绩符合预期,微软合作超预期,企业云通信龙头崛起步伐加快

公司的SIP 话机业务跻身全球第一,VCS 增长依旧稳健,行业发展向好。受贸易战影响人民币贬值,公司即使被加税亦不抵汇兑收益,下半年业绩超预期。
    维持“增持”评级。预测公司2018-2020年净利润7.78、9.97、12.55亿,EPS(摊薄)分别为2.6,3.34,4.2元,对应PE22.6、17.6、14.0倍。给予目标价83.36元目标价格不变,维持“增持”评级。
    前三季度业绩符合预期,逆境锤炼方显真金质地。受益于SIPPHONE 全球市场持续增长、VCS 业务快速拓展,在中美贸易战压力下预计2018年前三季度实现营业收入12.8-13.4亿元,同比增长20.30%-25.94%;实现净利润6.2-6.7亿元,同比增长29.83%-40.30%。
    与微软合作进展加快,企业云通信切入步伐超预期。亿联网络以SIP 话机为基础,以VCS 为触点,快速切入千亿企业云通信市场。
    在9月25日开幕的微软全球技术暨生态大会Ignite 2018上,亿联网络新一代Teams 版音视频设备首次公开亮相。合作价值逐渐显现,与微软合作的进一步加深既打开了在企业通信领域的重大机遇,又体现了公司战略转型的决心与信心。
    催化剂:微软公司进一步加大在企业通信领域的合作风险提示:人民币升值,SIP 电话增速不达预期的风险。

宁德时代三季报业绩预告点评:三季报预告超预期,巨头利润开始释放

业绩大超市场预期,维持盈利预测和目标价。由于中报扣非业绩仅为7亿元,净利率仅为7%,对应1Gwh电池净利润为1亿元左右,因此此前市场对于全年业绩非常担忧,如今三季度单季就实现了13亿元利润,超过上半年业绩,大超预期,全年业绩实现无压力。维持2018-2020年盈利预测为为1.32元、1.59元、2.49元,维持目标价格105.6元,维持增持评级。
    出货量数据符合预期,净利率增长大超预期。根据中汽协和高工锂电数据,预测Q1、Q2、Q3锂电池出货量分别为2.3Gwh、4.2Gwh、5.5Gwh,同比增幅分别为150%、40%、38%,出货量的数据符合预期。Q1、Q2总收入分别为37亿元、57亿元,毛利率为33%,31%,净利率分别为7.3%,7.6%。按照锂电池出货量推测Q3收入规模超70亿元,Q3的净利率大幅提升,是公司盈利的大超预期的核心要素。
    毛利率提升是核心因素之一。近期锂电池核心原材料的价格下跌明显,今年6月至9月,碳酸锂价格从13万元/吨跌至8万元/吨,根据我们测算毛利率可提升2.5个百分点左右,钴价格从60万元/吨跌倒48万元/吨,测算毛利率可提升3个百分点左右,同期锂电池尤其是三元电池价格平稳,加上公司产能不断爬坡,产能利用率不断提高,显著降低制造成本,综合各种降价和爬坡的时间差,我们判断Q3的毛利率可能高达36%。
    费用率下降是另外一个主要因素。上半年公司三费率为24.3%,费用率显著高于其它制造企业(一般汽车零部件制造业费用率为10%-15%),判断随着公司新的产能投放,收入规模的增长,费用率有显著下降。
    风险提示:毛利率上升和费用率下降仅是阶段性的波动。

中设集团:建筑设计添强兵,全业务布局加快落地

收购海外设计院不超51%股权,建筑设计领域添强兵
    公司上周五公告,拟以不高于5600万元分步收购美国Strabala+architects LLC 不超过51%的股权,并通过该公司设立中设集团全球设计中心。本次股权转让合作,有利于充分发挥双方优势,提升公司在建筑设计领域的技术实力和市场占有率。我们看好此次收购对公司全业务布局的支持,维持公司2018-20年EPS 1.31/1.68/2.12元的预测,维持“买入”评级。
    强强联手高端建筑设计品牌,完善全业务领域布局
    公司此次对外投资的美国Strabala+architects LLC,是全球高端建筑设计知名品牌,公司实际控制人为Marshall Strabala先生、Edward Jiang先生及林豪先生。其中Marshall Strabala参与设计了迪拜哈利法塔,并主持设计了上海中心大厦、南京绿地金融中心紫峰大厦等全球多个超高层建筑。截至2018年6月末,公司已成立综合规划、交通设计、水运设计、城建规划、铁道规划设计、环境与智能工程、工程管理与检测等七大业务板块,此次收购完成后,将增强公司在建筑设计尤其是超高层建筑设计领域的技术实力,完善公司全行业、多领域融合发展的战略布局。
    现金分步收购,拓宽市场增厚业绩
    截至2018年6月末,公司持有9.63亿元现金及金融机构理财,在手现金充裕。此次股权投资将采取分步收购的方式,合计收购对方不超过51%的股权,交易总价不超过人民币5600万元,全部为现金支付。公司在完成首次20%股权收购后,Strabala+architects LLC将作为中设集团的全球设计中心,开拓中国境内及境外的全球高端建筑设计市场。
    建筑设计大行业小公司,品牌提升预计较快
    根据住建部《2017年全国工程勘察设计统计公报》,2017年房屋建筑工程设计新签合同额1355.5亿元,市政工程设计新签合同743亿元,而国内最大建筑龙头中国建筑2017年新签勘察设计合同仅为130亿元,建筑设计市场呈现“大行业小公司”的竞争格局。今年上半年,公司累计新签订单33.7亿元,同比增长26.87%,其中建筑设计订单占比不足10%,此次收购完成后有望提升公司在国内建筑设计市场的占有率。
    业绩快速增长估值低位,维持“买入”评级
    我们认为公司此次收购有利于完善业务布局,加快实现“三个百亿”战略。我们估算公司18H1末在手订单超过60亿元,设计主业收入有望继续保持较高增速,维持公司2018-20 年EPS 1.31/1.68/2.12 元的预测。受宏观环境及市场波动影响,目前可比设计公司估值普遍下杀,18年PE均值为11.79倍,而公司当前仅10.96倍PE,处于历史低位。考虑公司未来的高成长性和行业估值低估,我们给予公司18年13-15倍PE(调整前15-17倍),对应目标价17.03-19.65元,维持“买入”评级。
    风险提示:收购审核或备案失败,收购完成后经营管理磨合风险,总承包业务占比提升拖累现金流等。

中国银行公司研究报告:国际化、多元化程度高,息差更受益于海外加息

国际化程度高,业务多元化。中国银行延续外汇外贸专业银行优势,国际业务历史悠久。2Q18末公司在全球55个国家和地区设立分支机构达552家,外币资产占比达25.0%,高于其他四大行。除商业银行业务外,公司自1983年、1992年既开始通过香港子公司开展投行、保险业务,并且拥有内地投行、保险牌照。1H18投资银行及保险业务收入占比为4.98%。
    息差受益海外加息弹性相对更大。拆分内地与海外地区业务的税前ROA、ROE来看:1)公司虽然受外币业务影响利差在大行中较低,但在海外加息的背景下受益于外币业务占比更高,其1H18上半年息差改善程度高于四大行的平均水平。展望下半年,我们预计外币业务将继续推动息差改善。2)公司海外分部较高的非息收入占比带动集团非息收入比例在四大行中处于领先地位。3)公司2Q18港澳台、港澳台外国家地区的不良率为0.20%、0.23%,明显低于内地不良率的1.77%,有助于缓释公司资产质量压力。
    零售资产质量改善,拨备水平合理充足。公司2Q18逾期贷款率、关注贷款率先行指标略有反弹,其中逾期90天内贷款率较年初提高60BP,我们推测主要是受上半年去杠杆环境影响。虽然先行指标略有反弹,但公司零售不良率、不良余额双降、拨备处于合理水平:1)2Q18信用卡、个人信用贷资产质量均改善,带动集团整体不良较年初下降2BP。2)年初会计准则帮助拨备覆盖率提高17.86个百分点,公司上半年的拨备计提力度也没有减弱,1H18信贷成本为0.57%,与去年同期相比提高了6BP。不良与逾期90天以上贷款比例始终保持在120%以上,表明公司没有进一步确认存量风险的压力
    投资建议。中国银行在国有银行中拥有相对更加多元化、国际化的资产配置:1)其海外业务的利润占比、海外业务资产占比在国有银行中高于同业;2)公司非息收入占比高于其他四大行,收入来源更加多元化。
    美联储加息进入后半程,将继续带动海外资产息差改善;公司总资产中有11.9%的美元资产,更加受益于当前汇率波动。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应2018E PE估值为6.57-6.89倍,对应合理价值区间为4.14-4.34元,给予优于大市评级。
    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

凯利泰:多产品管线布局,向骨科全领域龙头迈进

凯利泰在国内脊柱微创领域处于领先地位,近年来公司内生外延全面发展,持续聚焦深化骨科多管线、全领域布局。涌金投资入股后优化股权结构,是公司发展的全新起点。公司骨科器械业务前景广阔,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    公司是目前国内脊柱微创领域的龙头企业。公司自成立以来主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售,产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗。凯利泰与艾迪尔大骨科类产品线及销售渠道等逐步优化整合后,产品种类更加丰富, PVP、PKP、椎体融合器、导管、成型器等多类型产品形成了较为完善的椎体成形整体解决方案,为公司从脊柱微创产品龙头企业向骨科全领域龙头企业迈进奠定了坚实的基础。
    深化骨科器械全领域布局,Elliquence产品销售潜力大。Elliquence并购已完成股权交割,有望于四季度开始贡献利润,其主要产品椎间孔镜微创手术系统在全球范围内产品优势明显,为公司进一步着重挖掘国内椎间孔镜市场潜力打下基础。目前我国腰椎病患者已突破2亿人,其中近亿人适用微创手术治疗,但目前整体手术治疗率不到20%。随着分级诊疗政策的推广和医保政策的推行,未来手术治疗率有望提高到30%以上,且微创手术将逐步替代开放手术,椎间孔镜潜在市场极其广阔。
    涌金投资战略入股,战略布局值得期待。涌金投资于今年2月份进入公司,目前合计共持有公司9.74%股权,为第一大股东。涌金投资属于长期财务投资者,预计不会过多干涉公司管理层的战略规划。转变为董事会控制下的管理层经营模式后,公司管理效益提高,多领域战略布局推进节奏有望加快,涌金投资的产业资源也为公司外延并购带来更多可能性。
    首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。考虑支架业务剥离的影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为6% / 47% / 34%,EPS分别为0.29 0.42 /0.57元,对应2018年30倍PE。我们看好公司在骨科微创领域的发展前景,未来大骨科产品线布局值得期待,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:核心产品价格大幅下降;并购整合进度不及预期。

广汇汽车:广购门店促销量,汇聚业务后市场

逻辑:市场集中度持续提升,后市场业务助力
    中国汽车保有量仍有较大的提升空间,2017年国内千人保有量为157辆,远小于德日美韩(分别为570、590、800、380)。广汇汽车是国内汽车经销商龙头,市占率持续提升,规模优势显现,积极开拓汽车后市场,依托门店及销量,开拓金融租赁、二手车交易保险佣金和维修保养。已经成为全国最大的经销商融资租赁公司和二手车交易商,有望受益于日益增长的汽车后市场。
    增量市场:市占提升,强化规模优势
    内生增长+外延扩展,完善整体布局:1)传统势力范围中西部地区空间大、增速快。中西部地区汽车平均道路长度大于26米,千人汽车拥有量低于120,需求空间和承载能力强。结合国家一带一路和产业转移政策带来的经济高速增长,中西部地区潜在增量大。2)持续并购战略,补区域短板、丰品牌结构。外延收购使服务网点上和品牌覆盖上形成了良好的补充关系。收购宝信后,增加了东部地区的网点数量,并成为奥迪、宝马、捷豹、路虎和沃尔沃等豪华品牌国内第一销售阵营。
    存量市场:深度布局,支撑长期增长
    公司深度布局汽车后市场业务,持续受益快速增长的存量市场需求。公司是经销商中最大融资租赁公司和二手车交易商。随着中国汽车市场由增量转存量,消费习惯升级和行业规范程度提高,二手车和融资租赁业务向成熟汽车市场发展,广汇汽车提前布局优势明显。受益于规模增加,公司议价能力持续提升,保险和汽车金融佣金的快速增长改善毛利结构。
    维修保养增长提供业绩弹性。1)2017年我国汽车保有量达到2.17亿台,平均车龄超过4年,汽车维修保养需求进入快速增长期;2)豪华品牌销量的占比增加和豪华品牌的高零整比带来维修保养单价和毛利率的提高;3)门店+销量国内第一,具备天然引流作用。
    投资建议
    市占率持续提升,品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务,有望带来业绩弹性,我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.53/0.62/0.74元,目前股价对应动态市盈率分别是11.1/9.5/7.9x,维持增持评级。
    风险提示:乘用车销量大幅下滑;商誉减值;造车新势力带来销售模式变革。

苏宁易购:小店增资扩股、转让部分股权到体外,搭建灵活资本运作平台

事件:苏宁易购发布与关联方共同增资参股公司 Suning Smart Life Holding Limited及出售公司子公司股权暨关联交易的公告。Great Matrix、苏宁国际以及Great Momentum同意依其各自在Suning Smart Life的持股比例55%、35%、10%对Suning Smart Life进行增资,认购Suning Smart Life新增股份25,000万股,新增股份认购价款合计为25,000万美元。同时Suning Smart Life通过其100%控制的境内公司,在苏宁易购清理相关债务后,以人民币74,539.42万元受让苏宁易购持有的苏宁小店100%股权。境内股权转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益。
    股权转让完成后,苏宁小店65%的股权将移到上市公司体外,上市公司则通过全资子公司苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,有利于苏宁小店搭建灵活的资本运作平台,建立多元化的融资方式以及股权激励制度。新增股份认购价款将与Suning Smart Life设立时其股东尚未支付的合计为5,000万美元的股份认购价款一并予以支付,用于小店业务经营和拓展。股权受让方Great Matrix和Great Momentum为关联人张康阳控制的全资子公司,张康阳先生为公司实际控制人、控股股东张近东之子,可见股权转让后,并未影响公司实际经营,主要考虑到后续小店扩张布局以及进一步融资便利。本次增资完成后,Suning Smart Life将成为公司有重要影响的参股公司,将按照权益法核算。而本次股权转让完成后,苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围,经公司财务部门初步测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。财务影响的具体情况将以最终实际交割日进行计算,并以公司经审计的财务报告为准。
    交易完成将减少苏宁小店业务对上市公司业绩的影响,缓解资金投入压力。苏宁将其小店业务定位为从事面向社区、城市CBD、交通站点等商圈社区便利店连锁经营门店。此业态行业竞争激烈,商业模式需要不断迭代和升级,前期投入产出效率较低,且业态培育期较长,专业度要求高,在店面标准、人员、店面开发储备、经营推广以及商品供应链建设等方面将需要较多和长期持续性资金投入。同时公司今年将扩张目标提高到5800家,根据公告披露,小店2018年1-7月实现净利润-2.96亿元,业务亏损进一步扩大为公司阶段性的财务表现带来一定的压力,转移到体外将在一定程度上减缓对上市公司业绩的影响,有利于上市公司业绩稳定,保障股东利益。
    风险提示:增资及股权转让进展低于预期的风险;门店扩张低于预期的风险。

明星电缆2018三季报点评:复苏强劲,积极拓展轨交市场

营收水平与毛利水平持续提高,复苏态势强劲
    前三季度公司收入水平保持较高增长趋势,单季度收入增速分别为26.24%、77.07%和85.51%,呈现出加速增长的趋势。从盈利水平来看,前三季度综合毛利率水平为18.69%,较去年年同期提高近2个百分点,分季度的毛利率水平分别为14.77%、18.34%和21.01%,同样呈现出加速改善的趋势。我们认为,在公司组织架构理顺、激励机制到位、管理能力持续提升的情况下,公司业务有望维持强劲复苏态势。
    取得铁路产品认证证书,助力轨交市场业务开拓
    近期公司收到中铁检验认证中心签发的《铁路产品认证证书(试用证书)》,取得电气化铁路27.5kV电缆相关产品认证。根据中国电器工业协会电线电缆分会相关测算,“十三五”期间交直流牵引动力电缆的需求预计增长30%以上。我们认为,本次铁路产品证书的取得,表明了公司积极拓展轨交市场的决心和能力,轨交业务有望成为公司后续潜在主要增长点之一,持续推动公司增收增利。
    投资建议
    我们预计2018-2020年净利润分别为0.64、1.05与2.00亿元,分别同比增长276.16%、65.51%和90.34%,对应当前股本下EPS为0.12、0.20、0.38元/股。综合考虑,维持公司“增持”评级。
    风险提示:新业务拓展或不达预期,电缆产品竞争或进一步加剧。

金禾实业:三季报业绩平稳,定远项目取得环评批复

公司发布三季报,业绩平稳
    公司发布三季报,2018 年前三季度实现营业收入33.45 亿元,同比增长1.34%,实现归母净利润7.54 亿元,同比增长7.77%,其中2018Q3 单季度实现营业收入10.89 亿元,同比增长4.35%,实现归母净利润2.11 亿元,同比下降1.94%,公司业绩较为平稳。同时公司预计2018 年实现归母净利润9.44-11.04 亿元,同比变动-7.66%至8%。
    公司为甜味剂行业龙头
    公司为甜味剂行业龙头,目前拥有1.2 万吨安赛蜜、2000 吨三氯蔗糖以及4000 吨甲乙基麦芽酚产能,后续随着三氯蔗糖技改扩建项目(1500 吨提升至3500 吨)以及5000 吨麦芽酚项目的有序推进,公司龙头地位将得到进一步稳固。安赛蜜方面,全球有效运行的大型产商为公司与德国Nutrinova;麦芽酚方面,目前公司与天利海为双寡头格局;三氯蔗糖方面,公司市占率逐步提升。
    定远项目取得环评批复,公司成长空间有望打开
    9 月5 日公司公告称,循环经济产业园一期项目取得环评批复,项目主要包括2 万吨糠醛,5000 吨甲乙基麦芽酚,8 万吨氯化亚砜等。其中糠醛为麦芽酚的原材料,氯化亚砜为三氯蔗糖的原材料,定远项目将有助于公司向上游延伸产业链,夯实成本和规模优势,同时巩固麦芽酚的市场份额。
    盈利预测与投资建议
    基于公司主导产品价格平稳,在建项目有序推进的假设,我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为1.92 元、2.19 元、2.47 元,对应当前股价市盈率为7.8 倍、6.8 倍、6.0 倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、公司主营产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;2、在建项目进展低于预期;3、重大安全、环保事故;5、下游需求低迷及替代品风险。

宋城演艺三季度业绩预告点评:存量景区增长稳健,期待异地项目扩张

事件:公司披露前3季度业绩预告,预计业绩增长15-35%
    10月14日,公司披露前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润10.56亿-12.39亿元,同比增长15-35%,单三季度预计归母净利润4.53-5.23亿元,同比增长15-35%。预告期内计入当期的非经常损益对公司的净利润影响约为1100万元。
    业绩增长以存量项目驱动为主,增速基本符合预期
    桂林千古情与8月初开业,由于开业初期景区处于爬坡阶段,预计对三季度利润贡献有限,公司业绩增长由存量景区驱动为主。各景区推陈出新,举办各类特色活动吸引游客,杭州宋城推出全息幻影秀《白蛇传》和5D实景剧《山崩地裂》打造新的吸引点;三亚千古情推出多类优惠和主题活动,上半年营收增长24%,预计三季度延续高增长;丽江千古情从去年的市场整治中逐步恢复,预计三季度增长优于上半年;九寨千古情去年因地震停业,19年有望重新开业;宁乡炭河古城项目开业后业绩靓丽,暑期推出多个主题活动,市场反应和经营表现均超预期。六间房各项指标平稳增长,实现经营利润持续稳定增长。
    公司异地项目储备充足,未来三年迈入新一轮扩张期
    公司在18年之后再次进入扩张期,18年8月桂林项目开业,19年预计将有西安、张家界和上海项目开业,20年澳洲项目有望完工,后续项目储备充足,未来三年将进入业绩高增长期。此外,轻资产输出有望成为公司新的业绩增长点,宁乡项目开业一年来表现超预期,后续佛山、宜春、新郑三地异地项目的结算和管理分成也将为增厚业绩。
    公司业绩增长稳健,成长逻辑清晰,维持“买入”评级
    2018年前三季度公司在新项目业绩贡献有限的情况下,实现业绩较快增长,三亚项目表现出色,体现出公司景区运营的成熟性和可复制性,我们看好公司未来三年异地项目带来的业绩增长,以及轻资产数据在三四线城市的成长空间。在六间房重组方案调整后,我们修改盈利预测,预计18-20年EPS为0.86/1.12/1.13元,对应PE分别为24/19/18倍,在仅考虑景区业务情况下,18-20年对应PE为33/27/20倍,维持“买入”评级。
    风险提示:存量项目增长放缓,异地扩张进度和表现不及预期,六间房重组进展和出售价格不及预期。

恒逸石化:PTA+聚酯高景气,PMB项目进程加快

事件:公司公告前三季度实现营收608.3亿,同比增长29.2%;实现归母净利润22亿,同比增长63.2%;Q3实现归母净利润11亿,同比增长121.2%。
    PTA和聚酯高景气提升投资收益:业绩增长受益于联营及合营企业投资收益增加,前三季度投资收益11.5亿,同比增长93%,单季投资收益5.7亿,同比增长140%。据公告,公司参控股PTA产能1350万吨,长丝210万吨,短纤30万吨,瓶片150万吨。按持股比例计算,PTA权益612万吨、聚酯纤维权益165万吨、切片权益5万吨、瓶片权益56万吨,己内酰胺权益产能15万吨,参股浙商银行4.17%。2018年以来PTA+聚酯维持较高盈利区间,三季度PX带动下游PTA和聚酯价格快速上涨,PTA+聚酯最高单吨盈利达1000元以上。中长期看,18-19年PTA难有新增产能,下游聚酯需求相对稳定,PTA+聚酯高景气持续性较强。
    收购资产继续推进:由于下游聚酯纤维发展不均衡,公司创新发展模式,通过并购整合模式优化聚酯纤维产能,提升公司产业链竞争力。拟作价44.95亿(发行3.21亿股+配套融资30亿)收购逸鹏、逸枫和双兔100%股权,方案尚需获得证监会核准。成功完成收购有望新增长丝产能144.5万吨,相关产能经改造扩建提升公司盈利水平。公告显示,逸鹏、逸枫和双兔1-8月份分别实现净利润0.67亿、0.72亿和1.68亿,完成18年业绩承诺的56%、69%和78%。
    PMB项目进程加快:公司加快文莱炼化项目推进,规划2018年底投产,主要包含150万吨PX、苯和甲苯80万吨,汽油38万吨,柴油173万吨,PX和苯可供国内的PTA和己内酰胺,成品油主供东南亚。尽快打通“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链。公司8月底公告显示,控股子公司恒逸文莱首次启动由国家开发银行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,有利于加快PMB项目建设。
    投资建议:暂不考虑收购及配套融资,预计公司2018-2020年EPS为1.44元、1.69元、2.19元;对比同类公司给予增持-A投资评级,6个月目标价17.5元,对应2018-2020年PE分别为12/10/8倍。
    风险提示:资产收购和配套融资审批风险,PTA价格波动较大等。

喜临门公告点评:控股股东拟转让公司不低于23%股权,软体家居龙头强强联合

事件:公司发布公告:公司控股股东华易投资于10月14日与顾家家居签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居转让其持有的不低于9081.73万股喜临门A股股票,交易价格不低于每股15.20元,总价不低于13.80亿元人民币,采用现金支付方式;若本次协议顺利签署并实施完成,则顾家家居将持有公司不低于23%的股权,成为公司第一大股东。
    交易出发点解读及交易价格合理性:1)对于喜临门:我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于23%股权,缓解资金压力或为重要考虑因素之一。截至18年9月29日,华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65亿股,占其所持公司股份总数95.44%,占公司总股本41.85%。另外,华易投资共发行4只可交换债,规模总计10亿元,均将于19年四季度陆续到期。2)对于顾家家居:拟收购喜临门不低于23%股权,能够进一步丰富公司床垫品类布局,奠定软体家居龙头地位。3)关于交易价格:根据公司前一交易日(18年10月12日)收盘价计算,本次交易底价较其溢价30.36%,交易价格对应公司17、18年PE分别为21X、16X。综合考虑到喜临门在床垫行业的龙头地位以及自主品牌持续发力,且本次交易涉及公司控股股东及实际控制人的变更,我们认为溢价30%较为合理。
    软体家居龙头强强联合,期待协同效应显现:公司为国内床垫行业的领军企业,专注于研发、设计、生产和销售以床垫为核心的科学睡眠产品,在为优质国际客户如宜家、宜得利等全球知名企业提供ODM/OEM产品的同时,同时也已建立了自主品牌体系,多样化的产品品类及风格满足多层次消费者需求,已在床垫行业成功卡位。我们认为若此次协议顺利签署,则公司将成为顾家家居的控股子公司,一方面二者在软体家居领域能够实现强强联合,迅速提升市场份额;另一方面,公司能够借助顾家家居的渠道、品牌、管理等优势,实现产业链资源整合,有助于公司中长期发展。
    盈利预测、估值与评级:我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润3.76/5.36/7.66亿元,对应EPS0.95、1.36、1.94元,当前股价对应PE分别为13X、9X、7X。给予公司18年20倍PE,对应目标价19.00元,维持“买入”评级。
    风险提示:协议签署及实施的不确定性;自主品牌渠道拓展低于预期;品类扩张及整合不及预期。

中航电测:三季报业绩较快增长,看好军品业务放量和民品业务拓展

点评:主营业务发展势头良好,业绩实现快速增长。公司营业收入稳健增长13.13%,主要原因是:(1)航空和军工业务外部环境不利影响逐步消除,市场需求稳中有升,生产经营呈现恢复性增长,订单能够及时交付确认;(2)应变电测与控制业务在巩固传统市场地位的同时,深挖新兴领域市场需求,持续保持较快增长;(3)智能交通业务领域积极开拓车载终端和车联网业务,新能源智能驾培项目逐步投放市场。公司归母净利润同比增长28.82%,高于营收增速的原因有:(1)公司积极推进信息化建设项目,完善质量管理体系,提高产品合格率,公司产品毛利率同比上升1.71百分比;(2)公司提高生产自动化水平,深化组织能力改革,加强资金集中管理,提高资金收益水平,期间费用占比较过去三年平均值下降3.08百分比;(3)参股公司陕西华燕本期经营效益改善,投资收益同比增加56.26%。公司军品业务需求稳定增长,民品业务市场开拓效果显著,全年业绩有望持续向好。
    新型号直升机量产在即,看好公司军品增长。(1)公司是我国军机二次智能配电的主要供应商,有望显著受益于机载配电系统需求增长。随着我国新型号直升机陆续进入定型量产阶段,传统机型机载设备更新的需求强烈,预计未来十年我国机载配电系统的市场空间将超过100亿。(2)公司子公司汉中一零一在MEMS惯导组件方面技术领先,据2018年5月投资者关系活动公告,公司已完成MEMS惯导组件数次实弹打靶试验,实验效果良好。随着军队现代化、信息化建设及智能炮弹的发展,惯导组件消耗将逐渐加快,预计产品投产后增速显著,或将构成公司军品业务新的增长点。
    机动车检测行业领先,车联网市场前景广阔。公司是机动车检测行业的龙头企业,直接受益于车检设备需求量增长。一方面,随着国家对机动车检测标准不断升级,汽车检测设备更新换代需求强烈;另一方面,我国汽车产量、保有量不断上升,据国家信息中心统计,到2020年我国汽车保有量将达到2.6亿辆,对汽车检测和驾考培训系统的需求也将稳步上升。公司还率先布局车联网业务,2016年实现车联网基础平台软件和硬件技术研究重大突破,2017年8月首推车联网智能交通产品。我国车联网产业发展势头稳健,随着《国家车联网产业标准体系建设指南(总体要求)》等系列文件出台,车联网产业体系将加速建立,据中国产业网统计,2021年我国车联网市场规模将达4000亿,公司凭借业内领先技术有望长期受益。
    高端传感器新市场不断开拓,新零售、智慧物流领域布局推动业务转型。公司是国内传感器行业龙头企业,在高端传感器领域底蕴深厚。2017年公司两款剪切梁式传感器和一款柱式传感器取得了澳洲NMI认证,标志着公司进军澳洲衡器行业的中高端市场取得了通行证,将对客户结构调整和新市场开拓发挥强劲引擎作用。同时,公司积极布局新零售与智慧物流领域,持续推动业务转型,与多家世界领先企业及国内先进企业建立了合作关系,智能物流和无人超市的高速发展将助力公司业绩增长。
    股权激励促进业绩释放,集团业务整合或将带来发展机遇。公司于2018年1月发布限制性股票激励计划草案,拟向包括公司高管、核心技术及管理骨干等202人授予1602万股股票,占总股本的2.71%,授予价格7.33元/股,激励计划有效期6年,包括禁售期2年和解锁期3年。员工持股可以锁定核心管理及技术人员利益,将进一步促进公司业绩释放。2018年6月初,中航工业集团下属中航机电发布公告称其控股公司中航机电系统公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。2018年6月底,公司收到通知,中航通飞拟将公司控股股东汉航集团分立为汉航集团(存续公司)和汉航机电,汉航机电将成为公司新的控股股东。随着集团对机电板块业务关系的不断理顺,或将进一步促进公司机电业务长期发展。
    盈利预测与评级:基于未来公司新型号军品量产增厚利润及在传感器领域的纵深拓展,给予“推荐”评级。我们预计中航电测2018-2020年EPS分别为0.28/0.37/0.47元,PE分别为32/24/19倍。风险提示:军品生产进度不达预期;传感器行业增速减缓。

特锐德:业绩预告符合预期,充电板块向好,基建回暖或拉动传统板块

2018年前三季度业绩比上年同期增长:0%~10%:
    公司发布2018年前三季度业绩预告,归母净利润比上年同期增长:0%~10%,基本符合预期。由于受经济环境、市场因素及成本费用增加等因素的影响,公司第三季度营业利润较上年同期有所下降。预计2018年第三季度归母净利润比上年同期下降:20%~50%。
    充电板块稳步向好,携手山东国惠布局充电生态网:
    截止2018年9月30日,公司已为超过100万的电动汽车车主提供充电服务,累计充电量已超过13亿度。2018年前三季度公司充电量约7.5亿度,较去年同期增长167%,日充电量达350万度,较去年同期增长165%。2018H1公司充电量约为4.4亿度电,单第三季度充电量就达到3.1亿度,可见公司充电桩利用率在稳步提升,我们预计公司全年充电量有望超过11亿度电,将显著增厚公司业绩。10月8日公司发布公告,与山东国惠投资有限公司签署了《合作协议》将充分发挥政府资本平台与企业技术优势,共同推动山东省新能源充电网建设,支持新能源汽车充电设施建设企业发展。
    基建回暖,将有效拉动公司传统箱变业务:
    近日,国务院办公厅印发了《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年),到2020年将实现全国货物运输结构明显优化,铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高。据中国铁路总公司消息,1-8月铁路投资同比增长6.9%,8月份单月铁路投资同比增长48%,铁路基建正在回暖。公司一直专注于箱式变电设备的研发生产,在铁路行业市占率超过60%。8月以来公司中标铁路、地铁、电力和机场等基础设施项目总计约5.9亿元,对公司业绩有积极影响。
    看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.09、4.64、6.50亿元,对应EPS分别为0.31、0.46、0.65元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为44、29和21倍。看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级。
    风险提示:充电桩市场竞争加剧,公司资产负债率较高。

中际旭创:三季报业绩预告符合预期,400g光模块和5g商用助力中长期成长

事件:2018年10月12日,公司披露2018年前三季度业绩预告,实现归母净利润4.65亿元~5.01亿元,同比增长268.16%~296.66%;Q3单季度归母净利润1.50亿元~1.83亿元,同比增长22.61%~49.59%。业绩符合预期。
    100G光模块出货量持续平稳增长,毛利率稳步提升:扣除股权激励费用(2017年9月实行股权激励)之前,苏州旭创2018年前三季度净利润5.35亿元~6.54亿元;其中Q3单季度1.84亿元~2.24亿元,同比增长15%~40%。受益于北美和中国数据中心对高速光模块的持续需求,公司100G产品订单和出货量继续平稳增长,同时公司积极降本增效,毛利率稳步提升。
    400G产品开始小批量出货,整体竞争力强:公司100G主力产品具备性价比高、封装技术能力强以及覆盖北美Top级客户的优势,在全行业持续保持龙头地位。公司积极布局下一代400G产品,目前已经开始小批量出货,为实现业绩中长期增长赋能。
    5G有望再造一个光模块市场,公司将充分受益:基站光模块速率升级和用量增加,推动5G光模块需求大幅提升。速率方面,5G时网络带宽将达到10倍提升,前传部分10G光模块将被25G甚至更高速率所取代,中传和后传也将升级至50G/100G/200G。数量上,5G接入网由BBU/RRU两级架构升级为CU/DU/AAU三级架构,促进光模块用量增加。面向5G新兴光通信市场,公司5G基站系列产品已与业内主流设备商展开是很度合作,先发优势明显,预计随着2020年5G正式商用,公司业绩有望再上一个台阶。
    投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为62.3亿元(+164.1%)、87.2亿元(+40.0%)、116.3亿元(+33.4%),归属于上市公司股东的净利润分别为7.57亿元(+368.5%)、11.3亿元(+49.3%)、15.45亿元(+36.7%),对应EPS分别为1.59元、2.38元、3.25元,对应PE分别为24倍、16倍、12倍。参考可比公司2018年平均动态PE 42倍的水平,结合公司未来在5G及云计算发展带动下的成长预期,我们给予公司2018年动态PE 35倍的合理估值,6个月目标价为55.65元,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:100G产品市场竞争加剧;400G产品市场进度延迟。

药明康德:最强创新航母,驰骋新药服务蓝海

药明康德是全产业链布局的医药研发生产外包服务龙头企业。公司自成立之初就按照国际质量标准服务于跨国制药企业,经过近二十年的发展,已发展成全球医药研发生产服务行业领军企业;主要提供药物发现及研发、临床前研究、临床阶段试验数据管理及分析、临床阶段新药工艺创新及商业化阶段工艺改进优化等服务。公司是全球医药服务外包行业全产业链布局最全面的企业,各业务协同发展,有望持续高速成长。
    医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发。全球医药研发支出持续增长,跨国企业服务外包比例持续上升。全球医药研发服务行业向发展中国家市场转移,中国最有希望承接国际产能转移。随着国内创新药发展进入井喷时代,国内医药研发生产服务行业发展也进入黄金期。创新药爆发和仿制药一致性评价推进,带来国内CRO需求大增。承接全球产能转移以及轻资产创新药企业崛起,带来中国CMO行业持续爆发。
    公司立足临床前CRO优势地位,打造开放式、全方位、一体化的医药研发服务平台。公司是医药服务外包行业全球龙头之一,在国内领先地位突出,各项经营指标均表现优异;客户多元化、全球化发展,业务稳定性持续提升。凭借国内市场和全产业链布局,公司有望跻身全球医药服务外包最前列。临床CRO具备国际视野,未来有望持续爆发。布局前沿精准医疗,有望在细胞治疗和基因治疗领域复制CDMO模式。
    公司“新药研发生产服务+专业风险投资”的商业模式,受创新药物研发成败的影响小,同时又能够享受到药物研发成功带来的效益。作为研发服务提供商,无论新药研发结果如何,公司都可以获利;而公司通过投资看好的新药项目,享受到药物研发进展带来的爆发性收益。
    外包服务的价值量随着研发、生产阶段的推进不断放大。临床前CRO、临床CRO、生产外包的价值量依次放大。公司拥有全球最强的药物发现业务,掌握最多的药物发现项目;随着外包服务全产业平台的打造,后端服务的能力提升将提高前端客户留存在体系内的黏性,后端服务市占率有望不断提升,价值量提升空间大。存量项目的临床推进也将持续带来外包服务价值量的提升。
    医药服务外包全产业链平台的竞争中,公司把握前端入口临床前CRO和生产壁垒高、价值量最大的后端CMO,具备最强竞争优势。公司临床前CRO业务全球领先,临床前CRO业务在整个医药服务外包产业链处于最前端,接触客户更早,形成全产业链平台以后有望留存更多客户。公司的CMO业务发展迅速,目前已经成为国内最大的平台,而且拥有大量的临床早期项目,未来随着临床推进和前端客户的留存增加,有望持续爆发。
    盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为96.10亿元、119.37亿元和147.80亿元,同比增长23.76%、24.22%和23.81%,归母净利润为19.03亿元、23.17和28.57亿元,同比增长55.10%、21.77%和23.27%,扣非净利润约13.2亿,16.9亿和21.7亿,同比增长35%、28%和28%。当前股价对应2018年PE为42倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。我们按照研发生产外包服务和风险投资两部分进行分部估值;给予2019年扣非净利润55倍PE,对应930亿市值;给予风险投资项目47亿元估值,两部分合计合理估值约977亿元。当前估值低估且具备长期成长性。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险

工商银行:稳健经营,龙头银行高质量发展更进一步

事件:工商银行披露2018年半年报。上半年实现营业收入3875亿元,同比增长7.0%;实现归母净利润1604亿元,同比增长4.9%,基本符合预期;截至2Q18,不良率季度持平于为1.54%,拨备覆盖率173.2%,季度环比下降1.3个百分点。 1H18工行营收端显著修复,核心盈利能力稳定于同业领先水平,龙头银行经营优势持续演绎。中报来看工行盈利表现极其优异:净利息收入稳定保持两位数增长的同时净手续费收入持续回暖,1H18工行净利息收入同比增长10.8%,净手续费收入同比增长3.4%,分别正面贡献业绩7.4%和0.7%,这是公司核心盈利能力得以持续保持较快速度的最大推动力。一季度保费收入短期冲击影响大幅弱化,营收增速较一季度大幅提升,1H18工行营收增速较一季度提升3个百分点至7.0%。衡量核心盈利能力的拨备前利润(PPOP)增速自2017年以来始终维持在7%以上的较高水平。积极夯实拨备基础的同时业绩表现连续两年维持逐季回升趋势,1H18其归母净利润较一季度继续提升0.9个百分点至4.9%。
    二季度工行净利息季度环比持平于2.30%,大幅领先同业水平,主要得益于其持续优化的资负结构。息差变动因素分析表明上半年资负结构调整正面贡献息差5bps,完全对冲1H18负债端成本小幅上行的负面影响。其中贷款/存款结构调整分别正面贡献息差7/2bps,是工行净息差得以保持稳定的核心原因。1)贷款端:1Q18/2Q18贷款规模季度环比分别增长2.4%/2.5%,截至1H18贷款占总资产比重环比年初提升0.1个百分点至54.7%。考虑其通过资产证券化释放的473亿贷款额度,实际贡献效应更大。结构来看贷款投放向零售贷款倾斜,1H18工行零售贷款平均余额环比年初增长14.2%,占总资产比重较年初提升1.8个百分点至19.5%。2)存款端:2Q18工行存款季度环比增长3.1%,在二季度行业存款竞争激烈环境下表现极其亮眼。其中成本更低的零售存款增长良好,使得整体存款稳定保持于行业低位,1H18新增零售存款占比达54.4%,占比环比提升0.2个百分点至43.1%,1H18总存款成本季度环比仅提升1bp至1.43%。
    开源节流,净手续费收入得以领先行业持续回升,严监管边际冲击减弱背景下未来中收对利润表持续修复的正面贡献值得期待。1H18工行净手续费收入同比增长3.4%,主要原因在于:1)手续费收入结构持续优化:理财手续费收入下滑乃今年监管趋严环境下业务调整所致,1H18工行理财手续费仅下滑13.0%,降幅好于可比同业。于此同时依托金融科技转型和综合化服务优势,上半年工行信用卡业务和结算业务持续发力,带动手续费收入触底回升,1H18同比分别增长16.7%和17.1%,占手续费收入比重分别提升3.0和2.3个百分点至25.0%和18.8%。2)支出端成本管控得当:手续费支出逆势下降,1H18同比下降3%。
    工行资产质量持续向好,在上半年紧信用环境下其逾期贷款规模和占比延续双降趋势更显难能可贵。1)上半年积极加大不良处置力度,化解存量资产包袱的同时严控新生成信贷不良,优异的风险管控是未来不良持续向好的最重要保障。不良率低位企稳,2Q18不良贷款率季度环比持平于 1.54 %;不良生成受二季度加大核销力度季度间小幅波动,1H18核销转让规模同比大幅增长56.6%,导致2Q18加回核销后年化不良生成率103bps,季度环比上升48bps。行业和区域分布上看信贷结构持续优化,不良率最高的制造业和零售业贷款占比持续下降,1H18合计占总贷款比重环比下降0.8个百分点至25.6%;区域分布上主要投放地区长三角(18.4%)、珠三角(13.3%)、中部(14.1%)不良率大幅下降,不良率较高的东北地区贷款占比环比下降0.2个百分点至5.0%的低位。2)关注、逾期贷款规模及占比、逾期/不良占比均进一步下降,不良潜在压力持续化解。1H18工商银行关注贷款/逾期贷款规模环比分别下降14.1%和5.8%,占总贷款比重环比分别下降72bps/20bps,其中核心的90天以内逾期贷款环比下降18%;90天以上逾期/不良较年初下降1.9个百分点至79.0%,低于100%,不良认定标准进一步趋严。3)拨备覆盖率稳定于较高水平,风险抵补能力较强。一季度I 9准则切换下风险抵补能力的提升给了大行更大的不良处置空间,2Q18受加大核销影响季度环比小幅下降1.3个百分点至173.2%,仍处于行业较高水平。
    资本充足率领先行业水平,未来2540亿的资本补充计划落地将进一步夯实工行资本实力。2Q18工行资本充足率季度小幅下降0.4个百分点至14.73%,在上市银行中排名第四,资本补充压力不大。本次资本补充计划目的在于合理运用资本补充额度进一步增强未来风险抵御实力。目前工行优先股规模仅为860亿,根据巴塞尔协议其他一级资本工具不超过风险加权资产规模1%的规定,本次1440优先股发行规模符合上限。此外工行有1100亿的合格二级资本工具计划,若2020年前落地资本充足率将至少提升一个百分点。
    公司观点:龙头银行稳健经营,基本面向好趋势进一步深化。当前工行息差高位企稳,不良稳定改善,核心盈利能力突出,综合化战略持续推进,资本实力进一步增强,高质量发展道路更进一步,理应享受合理估值溢价。我们预计工行2018-2020年归母净利润增速为7.6%/10.2%/12.5%(维持原预测),当前股价对应0.88X PB,维持买入评级。

格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值

事件
    格力电器发布2018年三季度业绩预告:预计2018年1-9月营业总收入为1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%,归母净利润205.78亿元–215.68亿元,同比增长33%-40%。其中第三季度收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%,净利润77.72亿元–87.61亿元,同比增长29%-46%。公司业绩超预期。
    简评
    (1)空调行业份额领先,三季度收入超预期
    2018前三季度公司预计实现营业收入1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%;其中,Q3单季营业收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%。据产业在线数据显示,2018年前8月空调行业销量增速8.4%,内销增速11.1%,出口增速4.5%,其中格力销量增速13.1%,内销12.0%,出口15.5%,大幅跑赢行业平均水平。国内空调市场销售依然稳步提升,公司空调销量继续保持稳步增长。
    行业集中度不断提高,龙头效应显著。格力2018年累计市场占有率30.58%,8月市占率达37.2%,集中度不断提高,且势头仍在提升,格力市场份额稳居市场第一。
    (2)人民币贬值利好出口板块,外销增速亮眼
    自2月份人民币贬值以来,空调行业外销增速表现较好。据产业在线数据,2018年前8月格力出口增速15.5%,超过内销增速12.0%。分月份来看,受益于人民币贬值,格力外销增速几乎全面跑赢内销。
    (3)空调主业关注核心驱动因素,龙头竞争优势巩固增长预期
    空调产业销售稳健,2018Q3实现超预期增长。公司保持行业专注,规模优势与行业护城河明显,盈利能力更强。同时,外部影响因素(原材料成本、人民币汇率波动)呈优化趋势,公司产品毛利率及汇兑损益有望大幅改善,业绩增长预期提升。
    公司预计在2018年继续保持家用及商用空调市场占有了的稳步提升,围绕市场渠道领先及技术领先持续提升竞争力。
    投资建议:我们认为,公司在空调产业链核心地位稳定,应对短期外部因素波动能力较强,盈利能力保持稳定。同时市场份额领先战略执行坚决,拥有行业定价权。预计2018-20年EPS为4.92/6.54/7.77元,对应PE分别7.8/5.9/4.9倍,给予“买入”评级。
    风险提示:需求下滑;原材料价格、汇率不利波动影响

圣农发展:供给缩,需求旺,价格涨,业绩超

事件
    10月8日晚,公司发布2018年前三季度业绩预告修正公告。
    圣农发展于2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为盈利63500.60-68500.60万元。
    此次修正后的预计业绩为:归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长230.13%-234.26%,盈利区间为80,000万元-81,000万元。
    我们的分析与判断
    肉鸡市场需求转旺,价格上涨,推动业绩大幅增长报告期内,肉鸡市场供需持续改善,供给收缩明显,需求转旺,鸡肉价格整体呈现上涨趋势且持续时间长久,超出了公司先前预期,故公司业绩大幅增长。
    据Wind数据,截至2018年9月28日,主产区白羽肉鸡平均价为7.80元/公斤,同比上年同期上涨19.63%,环比二季度末下降4.18%;主产区白条鸡平均价为13.30元/公斤,同比上年同期上涨10.83%,环比二季度末上涨6.83%;主产区鸡产品平均价为10.45元/公斤,同比上年同期上涨18.75%,环比二季度末上涨5.56%。
    同时,公司持续实施的技改升级、强化管理得到了有效验证,各关键生产指标呈现不同程度提升,经营管理效率极大改善,成本和费用得到有效控制。
    肉鸡养殖龙头,2018上半年鸡肉产品略有下滑
    圣农发展系集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售为一体的全国最大全产业链肉鸡饲养加工企业,也是国内商品代鸡产量最大企业。
    公司主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工,主要产品是生鸡肉及深加工肉制品,并主要以分割冻鸡肉、深加工鸡肉制品等产品形式,销售给肯德基、麦当劳等知名企业。
    2018H1公司实现营业收入50.70亿元,同比增长3.99%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%。分产品来看:2018H1公司鸡肉产品收入36.28亿元,同比下降2.46%,占比71.57%;肉制品收入12.46亿元,同比增长28.24%,占比24.57%;其他业务收入1.96亿元,同比增长6.59%,占比3.86%。
    品牌、地理优势逐步构建竞争壁垒
    公司在行业内树立了产品质量优势明显、规模大、供货稳定的市场形象,与一系列客户建立了长期而稳定的合作关系,保有稳定的市场份额。2017年公司完成对深加工企业圣农食品的重组,双方协同开展市场营销、市场开发和品牌的推广,对客户深度开发,进一步提升品牌优势。客户方面,公司是肯德基、麦当劳、德克士的长期合作伙伴,是双汇、金锣、太太乐、正新食品、汉堡王、安井食品的重要供应商。
    另外,公司所在地位于浙江、江西、福建三省交界,处于消费市场规模大的长江三角洲、珠江三角洲之间,距福州、南昌等地300公里左右,距厦门、杭州、泉州500公里左右,距上海、广州、武汉等城市不超过1000公里,产品的市场辐射能力强,有利于公司产品运输与销售。
    投资建议:
    我们预计2018-2019年公司营业收入分别为113.89亿元和125.54亿元,同比增长分别为12.11%和10.23%;
    净利润分别为10.19亿元和11.22亿元,同比增长分别为223.45%和10.12%,EPS分别为0.82元/股和0.91元/股,公司现价17.29元/股,对应的P/E分别为21.1x和19.0x。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:
    鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

健帆生物:三季度业绩略超预期,临床试验结果效果显现

事件
    公司发布三季度业绩预告,预计第三季度实现归属于母公司的净利润2.8-3.3亿元,同比增长40-60%。
    简评
    三季度业绩略超预期,实现大幅增长
    公司三季度业绩加速增长,预计前三季度归母净利润同比增长40-60%,其中第三季度同比增长38-112%。预计前三季度非经常性损益为4177万元,我们测算前三季度扣非归母净利润同比增长35-57%,其中三季度同比增长33-115%
    临床试验结果发布和销售人员增加推动产品销量提升
    我们预计公司三季度公司业绩增长的主要驱动因素是:1)今年7月份公司发布了HA130血液灌流器的多中心临床实验结果,为公司学术推广提供强有力的循证医学支持,为产品认可度提升、渗透率加强带来重要催化剂;2)公司年初招聘的销售人员经过培训后开始逐步贡献业绩,目前公司已拥有超过700多人的学术推广队伍。
    多中心联合大型临床实验结果优秀,为产品学术推广提供强大支持
    2018年7月,公司发布了由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”临床实验结果。临床对比数据证明了公司血液灌流器的安全性,并证明了一周一次血液灌流治疗的有效性(目前一般为4周一次),低通量透析联合HA130血液灌流具有优于高通量透析的疗效。该临床研究为公司的学术推广提供了强大的循证医学证据,有助于促进灌流器使用频率、临床认可度和渗透率的提升,有望促进公司血液灌流产品的进一步放量增长。
    销售推广能力不断加强,积极拓展海外市场
    目前公司拥有超过700人的专业学术推广队伍,覆盖国内3500余家医院,拥有较为明显的销售推广优势。去年以来,公司加强销售队伍的建设,预计未来几年将实现2000人的销售队伍,销售队伍的加强有助于医院覆盖面的扩大和人均覆盖医院数量减少,促进销售规模和产品渗透率的进一步提升。同时公司积极推进灌流器进入各省市医保,目前公司主营产品血液灌流器已经进入我国超过28个省市的地方医保。在海外市场方面,公司的产品已销往30余个国家,并且公司的一些产品已被越南、土耳其、伊朗等国家纳入了其医疗保险。
    研发投入加大,有助于长期发展
    2018年上半年,公司研发支出达1987万元,比去年同期增长93.96%。近年来公司积极与中国科学院深圳先进技术研究院、南开大学、吉林大学、华南理工大学、暨南大学等高校开展研发合作。公司加大产品研发投入有助于加快新产品面世,拓展公司产品线,提升长期发展空间。公司现有研发人员135人,其中硕士89人,博士10人。报告期内申请专利4项,获得授权专利16项。
    业绩预测
    公司近年来业绩保持30%以上的增速,未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长,业绩有望维持高速增长。我们预计,2018-2020年公司营业收入分别9.65、12.79、16.70亿元,增速分别为34.3%、32.6%、30.7%;归母净利润分别为3.85、5.10、6.65亿元,增速分别为35.5%、32.3%、30.4%;EPS分别为0.93、1.22、1.60,对应PE分别为41、31、24倍,继续维持买入评级。
    风险提示
    产品降价风险,产品渗透率提升速度不及预期。

高能环境:业务发力融资落地,前三季度归母净利预增70%-100%

业绩预增70%-100%,符合市场预期
    公司前三季度预计实现归母净利润2.20亿元到2.59亿元,同比增加70%到100%;相比2018年H1归母净利润130.03%的增长,增幅虽然有所放缓,但整体符合市场预期。业绩高增主要由于开工及实施项目增加以及投资收益和合并报表范围的增加。
    订单加速落地,三大业务齐发力
    截止2018H1公司环境修复、城市环境以及工业环境三大业务板块新增订单22.92亿元,同比增加124.05%,每个板块订单增幅均超110%,订单的高速增加以及项目的加速落地对公司业绩快速增长提供强劲支撑。环境修复方面,除了苏州溶剂厂原址北区污染场地土壤治理项目(2.59亿元)、福州市红庙岭垃圾卫生填埋场一期封场及生态修复工程(1.10亿元)等项目均有较大程度进展之外,尚可履行的环境修复订单近17亿元。垃圾处理领域,泗洪县(1.66亿)、和田市(5.54亿)、贺州市(2.5亿)等项目均有快速的进展,尚可履行的城市环境订单29.90亿元,公司又新中内江城乡生活垃圾处理PPP项目,总投资额22.56亿元;目前在手生活垃圾焚烧发电项目合计垃圾日处理能力超过6600吨。公司垃圾焚烧业务在2018年进入集中建设期,是公司未来业绩又一重要增长点。危废处置领域,宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等项目运行良好。此外环保督查日趋严格,危废供需缺口增大,处理处置价格呈现上升趋势,经营效果超预期。2018年H1与去年同期相比,新增贵州宏达、山东扬子化工、中色东方并表,其危废处理能力分别为8万吨/年、5.2万吨/年、1.72吨/年,合计新增14.92吨/年,公司危废牌照量已近40万吨。目前危废处置行业前景广阔,毛利率高,危废处置产能的不断扩张为公司未来业绩的持续高增长提供坚实支撑。
    《土壤污染防治法》等政策不断出台,直接利好龙头企业
    2018年08月31日十三届全国人大常委会第五次会议表决通过了《中华人民共和国土壤污染防治法》。这是我国首次制定专门的法律来规范防治土壤污染。该法以法律强制力的方式规定土壤污染防治各方权责,并对违法行为制定了详细的处罚措施,有利于进一步释放土壤防治市场红利,直接利好龙头企业。2018年6月22日,生态环境部与国家市场监管总局联合发布了农用地和建设用地的土壤污染风险管控标准,为全国土壤环境管理和修复提供了重要依据,必将促进产业规范化发展,利好资质齐全且有技术优势的土壤修复企业。在行业政策日趋规范的形势下,公司技术优势明显,订单落地加速,预计全年公司业绩增长将维持良好态势。
    8.4亿可转债募集资金,助力公司项目建设
    2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,期限为6年。转股期为发行结束后六个月开始,转股价格为9.38元/股。募集资金将用于邵阳市污泥集中处置工程BOT项目一期工程等五个项目的建设。发行结果显示,原股东配售金额合计3.93亿元,社会公众投资者认购金额合计4.07亿,其余4048万元全部由保荐机构(主承销商)包销。本次可转债发行,为公司在环保项目建设阶段提供充足的财力支撑,保障项目的顺利建设与运营,为公司业绩增长保驾护航。
    0.29亿份股票期权激励方案,彰显公司长期发展信心
    公司于7月底发布股票期权激励计划,最终向公司核心中高层和骨干人员共219人授予2807.50万份股票期权。其中首次授予2246万份,约占激励计划草案公告时公司总股本的3.40%。首次授予部分占本次授予权益总额的80%,其余20%预留。股票期权的首次行权价格为9.48元/股。本次股权激励方案不仅建立健全了公司的长效激励机制,而且充分调动公司中高层管理人员、骨干员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心人才个人利益结合在一起,促使各方为公司的未来共同努力,彰显了公司长期发展的信心。预计公司2018至2020年实现营业收入34.73、45.98、59.78亿元;归母净利润分别为3.14、3.94、4.97亿元,对应EPS分别为0.47、0.59、0.75元,维持买入评级。

摩登大道:代理/线上高增,悦然心动并表增厚显著,出售子公司高基数影响业绩增速

主品牌保持稳健,代理/线上高增,悦然心动并表增厚显著
    上半年公司营收同比增长6.44亿元,除自有品牌及代理品牌零售主业健康增长外,主要靠2017年5月全资收购悦然心动并表增厚拉动。具体看,公司批发零售业18H1实现营收5.40亿元,同比增长26.89%,其中三大自有品牌实现收入2.96亿元,同比略降0.11%,主品牌卡奴迪路店铺以国宝经典单独店、国宝时尚单独店及综合店三种方式开设,渠道调整进入尾声,上半年净增一家加盟店,总店数截止H1末达233家;2006年创立的CANUDILOHHOLIDAYS以国宝熊猫为设计元素,主打休闲时尚,与主品牌商务风格形成差异化,部分产品价格略低于主品牌,已稳定盈利,今年全新升级;收购品牌DB由于子公司品牌授权收入减少,销售额同降31.2%至0.22亿元,拖累自有品牌收入。
    代理国际品牌主要由港澳项目部和连卡恒福项目部负责经营,港澳项目部主要负责澳门买手店ANTONIA(全球顶级时尚买手店,合作国际知名品牌300多个)、香化免税店esscents(主营高档化妆品、香水品牌)等,连卡恒福专注连锁高端百货及机场渠道中开拓国际品牌代理店。18H1代理品牌净关店8家至58家,但得益于澳门代理店店效提升、新客户开拓和线上B2B代理发展迅速,如上半年获得西班牙珠宝品牌TOUS的线上电商全渠道独家代理权和以及五个重要省份线下代理权、获得美迪惠尔天猫国际跨境渠道独家销售权等,18H1代理品牌收入同比大增88.03%至2.43亿元,占总营收比例同比增加9.6个pct至37.80%。
    渠道上看,线上部分发展迅速,电商主要负责子公司18H1营收同增469.99%至0.04亿元。公司旗下电商平台“MODERNAVENUE摩登大道”覆盖意、法、美、英、日、韩等近1000个时尚设计师品牌,品类含美容护肤、时装配饰、皮具箱包、珠宝腕表等。
    悦然心动用户增长及并表时期增加共驱移动应用产品收入同增356.29%至0.98亿元。悦然心动主营海外移动互联网社交APP开发和运营,已自主研发上线数十款应用,月活约1000万,其中第三方输入法应用Fancykey长期在美国苹果用户同类软件中排名第一。18H1公司加大广告力度,从苹果、谷歌等平台中高效获取用户,同时为广告主提供基于公司产品精准用户画像的投放解决方案,聚焦海外头部广告平台以实现流量变现。上半年悦然心动贡献归母净利润0.15亿元,同比增长69.02%。
    毛利率受代理+悦然心动拖累,控费显著,出售子公司高基数致业绩下滑
    18H1公司毛利率同降1.43pct至51.35%,一方面低毛利的代理品牌业务收入(18H1毛利率28.9%)占比提升较大,另一方面上半年移动互联网业务由于加大广告投入,毛利率同比下降达46个pct,而并表收入大幅提升,两者对毛利水平带来拖累。
    18H1公司控费显著,期间费用率同降6.68个pct至40.24%,其中销售费用率同降8.17个pct至27.01%,悦然心动销售费用率相对较低,并表拉低整体费用率。管理费用率、财务费用率分别同增1.75个pct至11.94%、同减0.27个pct至1.29%。上半年公司投资收益同比下降99.80%至0.02亿元,主要因去年3月出售子公司衡阳连卡福产生投资收益0.97亿元,由此带来的高基数也使得18H1净利润同比下滑,而主业稳健增长、悦然心动并表等共驱扣非归母净利润大幅增长。
    投资建议:公司主品牌卡奴迪路在国内高端男装中具备品牌力基础,渠道调整进入尾声,开店空间仍大。代理品牌发展迅速,合作品牌多。悦然心动用户开拓顺利,并表贡献增长突出,海外市场增长空间广阔。2016年参股投资硅谷AI高科技公司YouSpace,今年公司联合多维魔镜和YouSpace推出智能商店,由迈思体感魔镜、3D购物墙和智能橱窗组成,在提升客户体验、店面空间展示效果等提升显著,人工智能新零售捷足先登。同时公司拟以不超过15.5元/股回购股份,回购总额0.75亿-1.5亿元,用于员工持股计划或股权激励计划或减少注册资本,彰显长期信心。我们预计公司2018-2020年净利润0.8、1.3、2亿元,EPS分别为0.11元/股、0.18元/股、0.30元/股,对应PE为85.5、52.5、32.0倍,首次覆盖,考虑到当前估值水平较高,给予“中性”评级。
    风险因素:宏观经济放缓影响终端消费、国际品牌代理合作经营风险、悦然心动海外用户开拓受阻等。

山西焦化动态点评:置入优质资产盈利质变,焦炭业务业绩弹性大

区域焦炭龙头,集资源产销优势于一身。公司主营炼焦生产、煤焦油及笨类加工,拥有完整的煤焦化及其副产品初加工产业链,现有年产焦炭360万吨、30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇及10万吨粗苯的生产能力,其中近五年焦炭收入营收占比超60%。公司地处的临汾为优质主焦煤产地、毗邻河北钢铁生产基地,作为山西焦煤集团的焦化业务整合平台和区域内焦化龙头企业,山西焦化焦煤采购具有成本优势,且焦炭产品供销稳定。2017年公司产焦炭280万吨,实现营收、毛利59.95亿、5.56亿,焦炭业务营收、毛利占比分别达到71%、98%。
    注入优质焦煤资产中煤华晋、业绩实现质变,财务杠杆明显降低。2018年3月公司完成中煤华晋49%的股权交割、并表,根据中报披露公司实现归母净利8.23亿元、同比增长4039%,其中新并入资产为公司贡献投资收益6.11亿元、净利润6.11亿元。中煤华晋现有王家岭、崖坪矿、韩咀矿3座煤矿,年设计产能1020万吨,主产优质稀缺的炼焦煤,且吨煤成本低,盈利能力强。假设今年煤价中枢与去年持平,按中煤华晋2017年归母净利25.7亿元与今年并表利润保守估计,公司2018年可获得投资收益超过12亿元。另外公司通过向大股东增发方式(每股6.44元,发行6.66亿股,募资42.92亿元)、完成优质资产注入,不但盈利能力实现质的飞越,资本结构也得到优化,年中的资产负债率从年初76%大幅下降至49%。
    环保限产扩围、叠加去产能提升产业集中度,焦炭“量缩价涨”,头部公司受益。2016年以来的供给侧改革明显推动了上游钢铁、煤炭等原材料价格的上涨,相关产业链景气度也随之提升。焦炭作为冶炼钢铁的原料,在目前钢企利润较好且需求旺盛的背景下提价阻力小。加上今年限产区域从京津冀“2+26”城市扩展到汾渭平原和长三角地区,主要的限产文件《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》也都提出去独立焦化产能、“以钢定焦”,另外环保的提标改造也客观上加速了行业内落后产能出清。目前全行业整体产能利用率还偏低,同时产地及港口库存处于低位,多重因素利好刺激焦炭价格进入一个长景气周期。根据wind统计,山西产一级冶金焦从年初的约1900元/吨,最高涨至9月的2590元/吨,累计涨幅超30%。1-8月国内焦炭产量2.865亿吨,累计同比下滑2.90%,增速连续10个月告负。而从单月同比来看,国内焦炭产量更是连续14个月负增长。根据上市焦企中报经营数据总结,A股11家涉及焦炭生产的企业上半年合计焦炭产量1696.85万吨,同比增长4.08%。山西焦化上半年累计销售焦炭154万吨,同比增长19.5%。在行业整体产能下滑同时,现有产能向头部集中,山西焦化作为行业龙头明显受益。
    投产煤制烯烃,打造新利润增长点。目前60万吨煤制烯烃项目及其配套的年产100万吨甲醇项目已全面开工,预计2019年竣工投产、2020年成为公司新的利润增长点。
    首次覆盖,给予买入评级:公司置入优质焦煤资产,盈利能力得到质变;原焦化主业好转,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性;未来延伸煤制烯烃产业链,打造新利润增长点。预计公司2018-2020年的EPS为1.29/1.30/1.33元,对应PE为7.77/7.68/7.52倍。首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;煤价波动的不确定性及中煤华晋投资收益不及预期;焦炭环保限产力度及行业产能出清力度不及预期;焦煤成本大幅上涨压缩公司焦炭毛利;煤制烯烃项目进展不及预期。

保隆科技深度研究:转型中的汽车电子标的,tpms业务加速

【投资要点】
    TPMS强制安装政策落地,行业进入爆发期。中国TPMS强制安装政策正式落地,未来三年是中国TPMS行业的政策红利期,受益于行业装配率提升,公司TPMS发射器业务有望持续高增长。
    汽车电子业务成功出产,传感器、环视系统即将上量。公司顺应电子化、智能化浪潮,研制的压力、光雨量传感器、360环视系统成功出产,已经拿到整车厂定点项目,预计1-2年会快速上量。
    排气管业务全球龙头,热端管业务亮眼。公司排气管未来增长点在于1)后保尾管国内需求增加带来尾管业务量价齐升;2)热端管行业中更多Tier1厂商愿意把热端管业务外包给公司这样的Tier2厂商。
    气门嘴受TPMS拉动增长,模式占优。公司气门嘴业务过去三年增量来源于与TPMS相关的气门嘴及其配件业务。气门嘴+TPMS的模式也使得公司在业务拓展、毛利率、技术开发方面有独特优势。
    【投资建议】
    我们看好公司未来以TPMS、传感器、360环视系统为主的汽车电子业务的发展。预计保隆科技2018、2019、2020年EPS分别为1.24、1.40、1.55元,对应市盈率分别为14、12、11倍。19年给予公司传统汽车零部件业务15倍PE、汽车电子新业务25倍PE,六个月目标价:23元,首次覆盖公司,给予“增持”评级。

锡业股份:缅甸锡矿供应拐点将至,全球精锡供需出现缺口

缅甸锡矿供应拐点将至 年初预计缅甸锡矿供应将在今年迎来拐点,供给将出现明显收缩。但是ITA数据显示,今年8月份中国从缅甸进口锡精矿数量超市场预期,1-8月份合计约42,700吨,同比甚至还增长约5%,之所以会出现这样的情况主要在于缅甸当地的去库存。佤邦曼相矿区原矿库存在今年9月初约为70-80万吨,相比于2017年7月的190-200万吨,降幅超过55%。中缅口岸锡精矿库存在今年9月初约为4,600金属吨,相比于今年4月初的11,400金属吨,降幅约60%。预计在接下来的几个月当中,在不考虑缅甸当地政府抛储的情况下,中国从缅甸进口锡精矿的数量大约在每个月3000-4000吨的水平,2018年全年合计约60,000吨,同比将减少11%。明年的降幅将更加明显,预计将减少10-30%。
    云南地区锡矿供应偏紧,加工费持续下降 预计中国锡精矿产量将从2017年的8.57万吨提升至2018年的9.17万吨,同比增加6000吨,同比增长7%,增量低于预期主要是由于内蒙古的银漫矿业2018年的锡矿产量将比预期少1000吨,最多达到6500吨的水平。同时调研数据显示,云南地区锡精矿供应偏紧,这点从加工费的下降可以反映出来,云南地区40品位加工费从去年年初2.3-2.4万元/吨左右水平降到今年年初1.9-2.0万元/吨左右水平,而进入今年2季度之后,基本是降到1.4-1.5万元/吨水平。在这个加工费水平下,精锡加工企业基本处于盈亏平衡状态。
    公司2018年净利润预计同比增长30% 锡业股份当前的战略规划是以冶炼端产品的结构性优化为主,公司精矿产量相对维持稳定,但是冶炼端产品体量虽大却收效甚微,产品毛利率还有很大的提升空间。业绩方面,基于今年基本金属价格前高后低的价格判断,公司大部分产品都通过套期保值锁定了风险,2018年的业绩确定性高。
    盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的营收分别为358.70亿元、371.67亿元和382.98亿元,归母净利润分别为9.00亿元、14.47亿元和16.83亿元,对应2018-2020年PE分别为19X、12X和10X,对应2019-2020年PB分别为1.5X、1.3X和1.2X,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:缅甸锡矿减产力度不及预期;公司精矿产量不及预期。

中国建筑研究报告:业绩持续增长估值便宜,政策刺激受益直接

公司简介。中国建筑组建于1982年,是我国建筑领域唯一一家由中央直接管理的国有重要骨干企业。其中中国建筑工程总公司为公司控股股东,持股比例达56.28%。公司经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区,主营包括房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察以及其他业务,营业收入平均每十二年增长十倍。公司营业收入、利润总额在102家中央企业中分别名列第4位、第6位。 公司业绩持续平稳增长。从公司多年来经营情况观察,其营业收入及净利润均实现持续较快的增长,平均每十二年能实现增长十倍的速度,令人满意。公司近4年营收及归属净利润复合增长率分别为11%和13%。业绩持续稳定增长预期较高,将持续为投资者创造价值。
    股权激励将进一步激发盈利增长。公司近期公告,将开展第三次股权激励,行权条件为:ROE 不低于13.5%;净利润三年复合增长率不低于9.5%;完成经济增加值(EVA)考核目标。公司也对18年的经营作出积极的计划部署,目标为实现新签合同额超2.6万亿,营收超1.1亿元。而从18年上半年经营情况看,公司新签订单额达1.21万亿,近三年年复合增长率达16.1%。合计在手订单余额达4.2万亿,为营收的4倍,业绩保障度高。
    盈利预期与投资建议。公司房建、基建及房地产三大核心业务均处于各自行业中的龙头领先位置,竞争优势突出,有望实现持续稳健的增长。另外通过强化内部资源整合与业务协同,实现进一步的发展壮大可期。在“一带一路”国家政策之下,在下半年预期PPP再次加快落地,同时政策出台刺激基建投资提速等利好之下,公司作为央企受益直接。 预测公司18年-19年EPS分别为0.88元和0.98元,对应当前股价估值分别为6倍和5.5倍,估值便宜。从公司过往多年分红率水平来看,整体均超过20%;从当前股价计算,预计18年公司股息率约3.2%,对股价有较好的支撑作用。整体给予公司“推荐”投资评级。
    风险提示。基建及房地产销售低于预期。

格力电器动态点评:空调龙头再创强劲业绩表现

【评论】
    空调业务逆市上扬,三季度业绩超预期。受地产调控紧缩以及今年夏季高温天气未如约而至的影响,同时17年同期空调内销量基数较高,今年三季度空调行业未能延续上半年的稳健增长,据产业在线数据,2018年7-8月空调内销量同比下滑11.36%,相比上半年的正向增长大幅收窄。在行业明显承压的情况下,公司凭借其强大的渠道实力依靠经销商实现了出货的逆市增长,2018年7-8月公司空调内销量同比增长1.55%领跑同行业公司;出口表现也相当不俗,同期公司空调出口量同比增长6.90%。内销和出口双轮驱动助推三季度营收同比增长35.81%,且下半年以来原材料价格增势有所放缓并逐步企稳,公司作为行业龙头具备较强的上游议价能力,成本转嫁能力高,实现业绩同比增长30%-40%,营收与业绩增速基本匹配,彰显公司稳健经营。同时根据我们渠道草根调研了解,新冷年开盘经销商备货打款尚具较高的积极性,表明经销商的现金流仍较充沛,经营良性可持续,充分体现出对行业和公司未来发展的信心。
    库存仍在可承受范围,股价波动不改长期业绩增长预期。由于17冷年空调行业的增长主要通过内需提振兼补库存需求拉动,18冷年随着补库存逻辑逐步淡化,行业库存水位也缓慢上升,据产业在线数据,截止8月空调行业库存4500万台处于相对历史高位,但与15年相比,18年的消费基数以及大幅增长,行业虽有承压但仍可消化;此外公司的实际库存水平也低于预期,预计Q4公司仍能承受2个月左右的新增渠道库存。
    近段时间以来受到行业以及外围因素等的影响公司股价调整幅度较大,我们认为公司业绩稳健增长是可持续的,长期来看空调行业将持续兑现保有量提示的增量逻辑,现言天花板尚早,公司兼具渠道和技术的绝对领先优势,护城河在较长一段时间内仍持续加固。
    预计公司18/19/20年营业收入为1763.04/2053.17/2344.34亿元,归母净利为284.26/326.11/346.72亿元,EPS4.73/5.42/5.76元,对应PE8.03/7.00/6.58倍,维持“增持”评级。
    【风险提示】
    地产景气度下行;
    多元化推进不及预期;
    管理层波动风险;
    原材料价格上涨。

超华科技:电子基材领先企业,持续加大铜箔产能

电子基材行业领先企业,技术品牌优势突出。公司主要从事CCL、PCB及其上游相关产品电解铜箔等的研发、生产和销售。公司重视研发投入,技术优势明显,是国内少数几家掌握了6微米锂电铜箔生产技术的厂商。2017年公司研制成功纳米纸基高频高速覆铜板,该技术填补国内空白,在SG通讯领域将有广泛应用。
    产能利用率高,产能规模持续扩大。目前公司铜箔产品线供不应求,2017年公司电子电路铜箔产量年增长率达72.3%,整个产品线产能利用率达100%。未来公司持续扩大产能:高精度电子铜箔工程项目二期预计年底开始调试,项目将增加约8000吨高精度电子铜箔的产能,届时产能合计将超2万吨:同时公司计划在梅州市建设电子信息产业基地,首期规划建设年产20,000吨高精度电子铜箔项目,二期规划建设年产2,000万张高频高速覆铜板项目。项目全部投产后,公司铜箔产能将达4万吨,覆铜板产能达2000万张,预计将达到行业前列。
    “纵向一体化”产业链布局助推毛利率提升。公司坚持“纵向一体化”产业链发展战略,形成了从电解铜箔、CCL到PCB的较为完整的系列产品线。上游铜箔、中游覆铜板行业集中度高,分别达73%及76%,厂商议价能力强;下游PCB业务承接上游产品,给予客户质量保证。同时公司通过技术改造和效率提升,如上线SAP,调整组织架构、人员精简等,以提高PCB产品毛利率。
    覆盖下游优质客户群,客户优势明显。目前,公司已成为下游优质上市公司和行业百强龙头企业(其中包括除深南电路外的国内PCB上市公司,健鼎(国内第二、全球第六)等)的稳定供应商,实现内外兼修,客户覆盖内外资优质企业。
    给予"增持",评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.
    10、0.12元,对应PE分别为43.57、33.96、28.29倍,给予“增持”评级。
    风险提示:产能扩充进度不及预期。

攀钢钒钛2018年Q3业绩预告点评:钒价超预期上涨推动业绩大增

Q3业绩继续环比增长,钒制品量价齐升。公司发布2018年前三季度业绩预告,1-9月实现归母净利润20.1-20.8亿元,同比增长200%-210%,Q3单季度实现归母净利润8.6-9.3亿元,同比增长239%-266%,环比增长25.9%-36.2%。业绩大幅增长一方面受益于钒行业整体运行态势良好,钒制品价格大幅上涨,另一方面公司主营产品销量保持增长,前三季度钒制品销量同比增长12.97%,钛白粉销量同比增长26.59%。
    钒价大幅上涨超出预期,短期内有望延续强势格局。根据中华商务网统计,2018年10月10日五氧化二钒价格已达42-46万元/吨,年内累计上涨214%,尤其在9月以来,钒价几乎每天都在上调,已经连续创历史新高,此前我们对钒价保持高位稳定的判断显然低估了钒行业的供需紧张程度。当前时间点下,我们认为对钒价走势跟踪的意义已经大于预测,根据中华商务网近期每天的报道,目前各地钒供应商库存普遍较少,供应紧张的局面仍未改变,钢厂招标价不断抬高,预计短期内钒价将继续保持强势。
    钢筋新标准执行在即,预计明年供需格局有所缓和。11月1日即将执行的钢筋新标准增加金相组织检验要求及其配套检验方法,作为判定热轧钢筋和穿水钢筋的依据,可有效避免用穿水钢筋仿冒热轧钢筋。随着期限的临近,钢厂的加钒生产工艺也逐渐调试完成,预计未来钒采购量将趋于稳定。明年国内外各大钒生产企业的产量均有所增加,再考虑到高盈利下的石煤提钒复产,预计2019年钒行业的供需紧张格局将有所改善。
    投资建议:维持“增持”评级。基于公司2018年前三季度靓丽的业绩,以及对短期内钒价格继续保持强势的判断,我们根据钒的市场报价上调公司盈利预测(暂时未考虑公司钒制品长单价格上涨存在滞后的情况),预计2018-2020年的归母净利润分别为32.66、28.83和26.77亿元(前值为25.92、22.64和20.47亿元),对应EPS分别为0.38、0.34和0.31元/股(前值为0.30、0.26和0.24元/股),维持“增持”评级。
    风险提示:1)钢筋新标执行不达预期的风险;2)关联交易较多,内部控制不当的风险;3)钒价格大幅波动的风险。

安正时尚收购礼尚信息公告点评:收购优质电商代运营商,婴童产业布局逐步落地

收购电商代运营商礼尚信息,涉足婴童产业
    2018年10月11日公司公告全资子公司上海摩萨克服饰有限公司及控股子公司安正儿童用品(上海)有限公司以现金方式收购上海礼尚信息科技有限公司70%的股权,交易金额为3.61亿元,标的估值对应2018年PE为9.4倍。收购前林平、爱派克斯国际物流有限公司分别持有标的公司76.76%、23.24%的股份,收购完成后林平、上海摩萨克、安正儿童分别持有30%、60%、10%的股份,并分别向标的公司委派2、2、1名董事。
    此外公司为礼尚信息提供不超过5000万元的借款用于降低融资成本,利率为基准利率上浮30%以内,2019年6月30日到期。收购完成后公司将拓展电商代运营业务,涉足儿童及母婴产业。
    礼尚信息以婴童领域为主,客户资源丰富
    礼尚信息是国内专业的电商代运营服务商,主要为国内外母婴周边、儿童玩具、食品保健、户外运动等行业知名品牌电商业务提供一体化运营服务,并为品牌商在国内市场的整合营销提供支持。礼尚信息成立于2009年,创始人林平先后就职于欧莱雅中国、百加得洋酒集团、百威英博、雅培中国等公司,从事市场销售管理工作。借助管理团队对天猫等电商平台运作模式的深刻理解,礼尚信息为孩之宝、安佳、a2、费雪、北极狐、李宁等数十个品牌运营线上旗舰店,并配套整合营销、仓储物流等全链条服务,主要销售产品为A2奶粉、孩之宝玩具、安佳乳制品等,以婴童领域为主。
    受益于电商及代运营行业快速成长,礼尚信息业绩增速较高、2018年上半年实现利润超过2017年,2017年及2018年1-6月分别实现收入4.59亿元、3.00亿元,净利3066.94万元、3594.61万元。礼尚信息业绩承诺为2018-2020年实现净利润不低于5500/6600/7700万元,同增79%/20%/17%。2020年12月31日后礼尚信息将提供5.00%的股权转让给员工或员工持股平台用于股权激励。
    本次收购有望拓展婴童品类,提升电商运营能力
    公司收购礼尚信息将丰富产品品类、进入婴童产业。收购前公司主要从事中高端女装、男装品牌的设计、生产和销售,并把童装作为重点发展的品类。2018年5月公司与上海听兔实业有限公司、上海安正服饰有限公司合资成立安正儿童用品有限公司,布局儿童用品领域。本次收购为公司提供了儿童及母婴行业优质的线上运营平台,拓展母婴等标品,为未来进一步拓展母婴市场提供人才、经验、渠道等积累。
    公司收购礼尚信息进一步提升电商运营能力,实现业务协同。2018H1公司线上品牌安娜蔻收入下滑,玖姿主品牌发力电商业务,带动公司线上收入达1.14亿元,同增44.00%,实现较快增长。本次收购将借助礼尚信息线上运营能力进一步提升公司电商运营效率,并获得其1500万人次的消费群体的大数据,从而在营销、销售等方面实现协同。
    收购有望增厚业绩,估值处于较低水平,“买入”评级我们认为:1)2018年公司主品牌玖姿发力,进行时尚化、年轻化、高性价比等调整,2018H1收入同增27.11%,带动整体收入增长;小品牌受服装行业需求较为疲软、培育尚未成熟等影响,业绩波动较大。2)2018H1毛利率下滑以及新品发布会、店铺升级、股权激励等费用投入增加影响扣非净利增速,预计下半年发布会次数减少、公司加强控费力度,盈利能力有望恢复。3)公司收购礼尚信息,外延并购落地,有望增厚公司业绩。未来将继续围绕服装主业进行布局,2018年6月底公司拥有现金8383.68万元、银行理财产品12.95亿元,资金较为充裕。4)2018年8月28日公司公告副总经理葛国平由于个人资金需求,计划采用集中竞价方式减持不超过39.55万股,占总股本的0.98%,减持规模较小。
    不考虑礼尚信息并表,维持2018-20年EPS为0.89/1.16/1.46元。假设礼尚信息于2018年10月底并表,预计可增厚2018-20年EPS0.02/0.11/0.13元。目前股价对应2018年PE12倍,估值处于较低水平,维持“买入”评级。
    风险提示:消费疲软、并购整合不当、收购标的未达业绩承诺等。

数知科技:深化战略布局“大数据+人工智能”

1事件:公司前三季度实现归母净利润5.41亿元-6.36亿元,同比增长70%-100%;第三季度实现归母净利润1.80亿元-2.75亿元,同比增长26%-92%。
    2、事件点评:
    (1)并表影响业绩大幅增长:并表因素导致公司2018年前三季度业绩增长幅度较大。公司前三季度非经常性损益对公司净利润的贡献金额预计为120万元。
    (2)更名数知科技,强调未来“大数据+人工智能”战略布局:先后收并购日月同行、BBHI等数字营销业务,逐渐形成以“大数据”为主的业务格局。
    (3)连续超额完成业绩承诺,未来业绩增长确定性增强:根据公司公告,BBHI2016年和2017年分别实现扣非归母净利润6986.34万美元、7640.34万美元,约合4.66亿元、5.15亿元,连续两年超额完成业绩承诺。与Yahoo再次签署五年的广告合同大大提高BBHI未来业绩确定性。
    3、互补协同效应加强,完善产业链布局:BBHI作为全球龙头SSP平台,有望与日月同行(国内DSP平台)形成战略协同与业务互补,实现“DSP+SSP”多业务布局,完善其全产业链布局。
    4、盈利预测:看好BBHI未来数据变现,公司产业链布局加大市场空间。预计18年-20年利润7.0、8.9、10.5亿(未考虑收购),对应现价PE14.2、11.2、9.5倍,给与“推荐”评级。
    5、风险提示
    承诺业绩不达预期风险,商誉减值风险,限售股解禁导致股价波动风险。

冀东水泥:四季度销量弹性有望释放

公司披露前三季度业绩预告,共实现归母净利润138000 万元-143000 万元,同比增加107%-114%,实现EPS1.024元-1.061元。其中第三季度实现归母净利润区间63000 万元-68000 万元,同比增加8%-17%。前三季度实现水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%。
    点评:
    以价补量到量增价升,前三季度公司业绩表现亮眼。受合并影响,公司前三季度实现归母净利润13.8-14.3亿元,其中三季度单季净利约6.3-6.8亿元,合并口径下上半年公司实现归母净利润7.5亿元。前三季度净利润增速约为107%-114%,三季度单季增速8%-17%,2018年1-9月,按照会计核算口径,公司水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%,而合并前,上半年公司水泥熟料销量为2598万吨,同比2017年H1销量2652万吨略有下降,由于合资企业注入的公司同处于华北区域,可推测公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。
    公司四季度水泥销量有望同比提升。下游需求方面,京津冀固定资产投资增速与地产投资增速均在4月份左右开始有所缓慢回升,山西在5月开始大幅度回升,湖南、重庆则始终保持较高位增速(8月固投增速分别为10.2%、6.6%,均高于全国平均水平),表明华东区及湖南、重庆地区需求较好。从各省水泥产量也可以印证这一点。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划》提出空气质量目标从PM2.5浓度和重污染天数均下降3%,同时在环保政策禁止一刀切的大背景下,我们认为四季度京津冀区域水泥产量将会有所恢复。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“秋冬季期间,长三角地区PM2.5平均浓度与重度及以上污染天数均要求同比减少5%左右”,环保对供给紧缩的边际效用高于京津冀,华东限产或进一步催化华东区域水泥价格高位上涨,推高水泥区域价差,公司作为华北区域龙头水泥销量有望释放弹性。
    展望四季度,水泥价格有望保持稳定。受益于供给侧改革与夏季错峰的共同作用,年初以来水泥价格保持高位运行,前三季度公司产能主要所在区域华北(产能占比75%)、西北(13%)、东北(7%)高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨后达到397元/吨、383元/吨、390元/吨。三季度单季华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨47元/吨、59元/吨与27元/吨。目前华北地区处于需求旺季,水泥库存不断下降,四季度华北地区价格有望稳中有升,此外重庆、湖南等地水泥价格继续保持高位,为公司业绩带来增量。
    盈利预测:考虑到公司合并口径的改变和华北地区水泥销量弹性业绩的提升,我们上调公司的盈利预测,2018、2019年归母净利由14.7亿元、16.6亿元分别上调为19.3亿元、21.1亿元,对应EPS分别由1.09元、1.23元上调为1.43元、1.56元,对应PE分别为7.2X、6.6X,维持“增持”评级。
    风险提示:京津冀需求恢复不及预期,秋冬季限产政策执行不及预期

当升科技:打造高镍三元龙头,铸就正极材料典范

锂电材料、智能装备双轮驱动公司成长
    剥离负极业务后,在锂电材料业务方面公司专注于正极材料,公司产品市场涵盖车用动力电池领域、储能市场领域以及数码消费类电子领域。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,广泛应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域,并不断向新的领域辐射。
    正极材料三元高镍化不可阻挡
    随着技术进步、高能量密度要求倒逼和钴价带来的降本需求,三元材料的高镍低钴化趋势愈发明显,众多电池企业开始布局高镍三元电池,高镍三元占比逐步提升,从2017年开始,国内三元材料由NCM523向NCM622转变,进入2018年,甚至出现跳过NCM622,直接进军NCM811的趋势。三元材料渗透率不断提升,真锂研究预测2020年三元材料需求量有望达到24万吨,2017-2020年复合增速达35%,2020年市场份额将提升至59%。
    技术为王叠加扩产脚步加快,高镍三元王者初现
    公司在正极行业深耕多年,在消费、动力、储能正极材料领域均实现首家出口海外。2015年,公司率先开发出动力用NCM622并批量销售海内外客户,而在2017年又成功实现NCM811量产,先发优势明显。目前公司已经建立了燕郊和海门两大生产基地,正极材料产能达1.6万吨/年。公司已开展海门三期(1.8万吨产能规划)和常州金坛首期(5万吨产能规划)扩产计划,到2020年公司正极材料总产能有望达到5.4万吨,其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨,高镍三元产能占比达77.8%。
    收购中鼎高科,进军模切设备领域
    2015年公司收购中鼎高科以来,2015-2017年均超额达成预测净利润。中鼎高科的业务范围已成功从消费电子领域拓展到物联网RFID、医疗卫生等具备广阔市场空间和良好发展前景的新市场,未来有望提振公司业绩。
    首次覆盖给予“推荐”评级
    我们看好公司高镍三元正极业务迎来机遇期,未来公司业绩有望持续增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.78和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为40、31和23倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:新能源汽车发展不及预期,高镍三元推进、产能释放不及预期。

华兰生物:单抗获批临床&疫苗盈利超预期,上调业绩预测与估值

在研品种依匹、德尼单抗获批临床,大生物布局稳步推进。重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体(伊匹单抗)、重组抗RANKL全人源单克隆抗体(德尼单抗)陆续获批临床,单抗研发稳步推进。1)CTLA-4为T淋巴细胞负调节器,可抑制人体免疫反应,削弱免疫系统消灭癌细胞能力,临床上通过抑制CTLA-4可提T细胞分化和增殖,起到抗肿瘤效果。BMS的抗CTLA-4单抗Ipilimumab(商品名Yervoy)2011年获批,临床上单独或与Opdivo联合用药用于晚期转移性黑色素瘤,17年全球销售额12.4亿美金,FDA今年批准Yervoy联合Opdivo一线治疗晚期肾癌中高危患者,此外Yervoy+Opdivo其他适应症处于临床中后期。国内在研企业中,BMS临床3期,国内企业华兰生物、信达生物和博威生物三家18年获批临床,处于同一起跑线。2)重组抗RANKL全人源单克隆抗体临床用于治疗骨质疏松和实体瘤骨转移,目前全球获批上市的为Amgen的Denosumab,商品名Prolia治疗骨质疏松(2010年6月FDA批准上市),商品名Xgeva治疗实体瘤骨转移(2010年末FDA批准上市),17年全球销售额分别为15.8亿美金、19.7亿美金,合计35.5亿美金;国内在研企业中,安进已完成3期临床,国内企业泰康生物1期临床、齐鲁制药、海正药业、津曼特、博安生物、菲洋生物、丽珠集团和华兰生物分别于16-18年获批临床,其中津曼特、丽珠按照创新药申报,其他按照生物类似药申报。
    PDB数据显示进口白蛋白持续下滑,国产企业将受益。PDB样本医院数据显示,进口白蛋白增速自17Q4开始下滑,18Q1-Q2持续负增长,17Q4-18Q2增速分别为1.4%、-3.1%、-9.9%;而国产白蛋白(样本医院数据库)持续稳健增长,17Q4-18Q2分别为12.5%、7.2%、7.7%,国产白蛋白占比持续提升,叠加白蛋白等血制品市场需求稳步增加&渠道改革后库存恢复健康,国产血制品行业有望迎来拐点。我们预计今年血制品业务收入增速10%-20%,渠道建设增加费用投入,预计利润端增速5%-10%。
    四价流感疫苗盈利超预期,上调18/19年疫苗权益净利润至3.7/5.6亿元。公司四价流感疫苗(成人型)18年6月份获批生产,9月份获批签发实现销售。截止9月底,四价流感批签发量127万支,预计18Q3销售确认60-70万支,权益净利润3400-4000万元。受“疫苗事件”影响,竞争对手退出,公司18年将独享四价流感疫苗市场。近期草根调研发现四价流感疫苗供不应求,考虑到市场需求旺盛和独家品种,我们上调单支利润至75元/支(原预测50元/支);相比往年流感疫苗三季度开始大量批签发,今年批签发将集中在四季度,考虑到短期中检所批签发能力,我们微下调全年四价流感疫苗销量至650万支(原预测700万支),按照两种规格出厂均价110元/支计算,四价流感疫苗18年销售收入约7.2亿元,净利润约4.9亿元,权益净利润约3.7亿元(75%权益)。1)需求端—空间大:国内流感疫苗市场过去每年销售约2500-3000万人份(500万儿童苗,2000多万成人苗),假设成人流感疫苗替代35%,则市场需求约700万支。此外,我国流感疫苗渗透率仅为2%左右,相比发达国家30%以上接种率,仍有很大提升空间。2)供给端—短期独家供应,产能3000万人份:华兰生物四价流感疫苗产能约3000万人份,且公司的流感疫苗通过世界卫生组织预认证后,顺利出口至乌克兰、科特迪瓦、柬埔寨等多个国家,产品品质获国际认可;3)竞争格局—先发优势明显,强者恒强:四价流感在研企业16家,但大多处于早期阶段,只有武汉所(18年4月报生产,无流感疫苗生产和销售经验)、科兴生物、上海所已开展临床,预计19-20年获批生产,18年华兰将独享四价流感市场。国内有三价流感疫苗批签发的生产企业13家,华兰凭借产品质量优势,市场份额25%左右,牢牢占据市场首位,为行业龙头。未来即使在研的其他企业四价流感疫苗获批,公司凭借先发优势和品质优势,将牢牢占据市场首位。
    在研项目覆盖单抗、疫苗领域,大生物产业布局稳步推进。公司通过设立华兰生物疫苗和华兰基因工程布局疫苗和单抗业务,实现血制品、疫苗、生物药大生物布局,为公司培育新的利润增长点。1)单抗项目:曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗已获批临床,其中曲妥珠、贝伐珠处于临床3期,预计20年获批上市;帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗获批临床。2)疫苗项目:除18年陆续获批的AC群多糖、四价流感疫苗外,吸附破伤风疫苗、10μg(小儿剂型)重组乙肝疫苗、20μg重组乙肝疫苗、冻干二代狂苗报生产在审评审批中,预计18-19年有望获批上市,AC群多糖结合疫苗临床3期、H7N9流感疫苗2期临床。
    盈利预测与投资建议:公司整体经营稳健,血制品小拐点向上,独家四价流感业绩有望超预期,上调18-19年净利润至13.1亿、16.0亿(原预测12亿、14.9亿),上调19年合理估值450亿(原预测420亿),19年40%市值空间。血制品、疫苗、生物药大布局,未来生物药若取得突破,中期市值有望突破500亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:销售低于预期、新品未能如期获批、行业黑天鹅事件等。

东方电缆:海缆市场供不应求,行业龙头布局广东

海上风电前景广阔,海缆市场空间大
    我国海上风电处于高速成长期,截至2017年累计装机2.8GW,过去5年年均复合增长率达48%。放眼未来,国家风电十三五规划已明确2020年全国海上风电累计并网5GW,开工规模超10GW,高增长确定性强。按15GW估算海上风电单位GW海缆投资约需13亿元,2020年累计市场空间195亿元。
    广东海上风电规划一马当先
    广东海上风电规划2020年并网2GW,开工12GW,到2030年并网30GW,预计将成为未来新增装机的主力地区。阳江是广东着力打造的海上风电产业基地,布局阳江使得公司取得了占领广东及周边市场的先机。
    海缆壁垒高,市场集中,产能有限,公司在手订单饱满
    海缆工作条件恶劣,研发与生产技术壁垒极高。目前主要有东方、中天、亨通、汉缆四家厂商,市场集中度较高。东方/亨通/中天17年公告海缆中标金额分别为14/10/21亿元,18年至今公告中标金额分别为14/10/2亿元。产能方面,三家目前均有2条立式产线,未来新增产能较少。公司目前在手订单超20亿元,已排产至19年下半年,未来业绩增长确定性强。
    脐带缆是未来潜在看点
    脐带缆主要用于海洋油气田,此前一直被国外垄断。公司是国内唯一掌握海洋脐带缆设计分析并能自主生产的企业,首条脐带缆产品已于6月交付中海油文昌项目,未来增长潜力大。
    预计公司18-20年的营收分别为29.43、36.86、44.16亿元,归母净利润分别为1.68、2.52、3.41亿元,对应EPS分别为0.45、0.68、0.92元,对应PE分别为21.0、14.0、10.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价11.00元。
    风险提示:1)海上风电项目进度不及预期;2)阳江基地建设投产进度不及预期。

福能股份:业绩增长多点开花,重点关注风电成长

事件:公司发布业绩快报,2018年前三季度实现营业收入65.2亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润7.4亿元,同比增长48.9%。
    业绩增长多点开花。2018年前三季度公司发电量127.91亿千瓦时,同比增长72.57%;上网电量121.34亿千瓦时,同比增长70.71%。三季度单季发电量40.36亿千瓦时,同比增长31.94%;上网电量38.14亿千瓦时,同比增长30.26%。根据发电类型拆分来看,2018年前三季度风电上网电量11.72亿千瓦时,同比增长6.64%,上网电价0.61元/千瓦时,同比持平;鸿山热电上网电量49.05亿千瓦时,同比增长14.90%,上网电价0.3932元/千瓦时,同比增长2.5%,预计供热收入3.99亿元(含税),同比增长4.2%;晋江气电上网电量18.81亿千瓦时,同比增长11.37%,上网电价0.5957元/千瓦时,同比增长9.85%,完成替代电量15.58亿千瓦时,同比增长10.5%;龙安热电实现全年并网发电,前三季度上网电量1.18亿千瓦时,同比增长637.5%。此外,2018年初并购的六枝电厂并表,前三季度实现上网电量39.96亿千瓦时,实现新增营业收入11.85亿元;参股的华润温州投资收益1.18亿元。业务多点开花,共同带动公司业绩较快增长。
    短期关注煤电、气电弹性。煤电方面,公司目前热电联产机组装机123.6万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132万千瓦,受2017年以来煤价上涨影响,公司煤电盈利能力处于底部,后续若煤价回落公司煤电弹性显著。气电方面,公司天然气发电装机规模152.8万千瓦,2018年6月公司气电临时上网电价提升9.6%,用气价格下调约2%,获得出让上网电量指标24.7亿千瓦时(若全部出让,预计毛利约5.7亿元),有望共同带动公司气电毛利率水平提升,助力业绩反弹。
    中长期持续关注风电成长。福建省为风资源大省,不弃风不限电,“十三五”期间计划新增风电装机324万千瓦(其中海风200万千瓦),当前距离“十三五”目标仍有翻倍空间。当前在运控股装机规模71.4万千瓦,约占福建省风电装机规模的28%,位居福建省第一,核准在建风电项目38.4万千瓦(陆上风电18.4万千瓦,海上风电20万千瓦);储备风电300万千瓦(海上风电200万千瓦,陆上风电100万千瓦),合计规模约为在运项目规模的4.6倍,能够有力支撑业绩长期增长。近期,公司公告拟与海峡发电共同开发建设和运营福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,储备风电项目持续落地。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.72、0.84和0.99元,对应PE12X、10X和8X,公司短期看火电业绩反弹,长期上风电业务持续增长,维持“买入”评级。
    风险提示:煤价、气价波动风险,风电建设及运营或不及预期风险。

锐科激光:国内光纤激光器龙头,行业迎五年大发展

锐科激光:国内光纤激光器龙头。1)公司主要的产品包括脉冲和连续光纤激光器两大系列。航天科工集团通过航天三江集团持有公司45.33%的股权,三位激光行业“千人计划”专家等部分管理层持股;2)2016/2017/2018H1公司分别实现营收5.23/9.52/7.51亿元,同比增长67.1%/82.0%/69.5%。2014-2018H1公司毛利率/归母净利率年均提高10.90/9.52pct。
    激光器行业:激光产业最核心部件,光纤激光器快速发展。1)光纤激光器是激光工业核心部件。激光加工广泛应用于几乎所有行业的打标、切割、焊接等加工中。激光器是激光产业的核心部件,其中最常见的是光纤激光器;2)全球激光器市场年空间超百亿美元,高功率光纤激光器是增速最高领域。2017年全球激光器收入124.30亿美元,5年CAGR达到8.5%;2017年光纤激光器收入20.39亿美元,5年CAGR达到24.8%。高功率光纤激光器市场近两年增速近50%,行业不断向更高功率发展;3)竞争格局向国产厂商逐步倾斜,中高功率迎来国产爆发期。亚太地区2016年占据全球42.77%的市场份额。2016年我国低/中功率国产光纤激光器销量占比分别为88.57%/58.46%,高功率产品仍由通快、IPG等全球龙头占据;4)进口替代、应用扩大和功率性能提高成为行业趋势。激光器向高功率、高效率、高亮度、智能化等方向发展,激光器技术快速迭代带来价格下降,进口替代近一步加速,催化国内需求的爆发,国产化也成为必然趋势。5)激光器行业正处于5年高增速大发展时期。按照目前工业生产工艺,15000W左右的功率可以基本满足民用需求。以目前激光器的功率发展趋势,预计行业高增速的拐点或将在2022年之后到来。
    锐科优势:垂直整合提升利润率水平,半导体激光器扩大客户群体。1)优势一:技术水平领先。“千人计划”专家带队,制造国内100-10000W所有系列的国产第一台,技术水平领先;2)优势二:产能瓶颈突破,重点布局中高功率。募投2个项目、3条产线,快速突破产能瓶颈,并加码部分产线的自动化建设,提高生产效率;3)优势三:进一步加强产业链垂直整合,盈利能力持续提升。通过自主研发和外延并购实现核心零部件的自制、产业链的垂直整合,降低成本、维持公司竞争优势;4)优势四:突破布局半导体激光器,拓展客户群体。利用光纤激光器的基础,研发结构更简单、光束质量等性能稍差,但价格更低的半导体激光器产品,拓展中低端客户群体。
    国际比较:强技术驱动+垂直一体化+全球化经营,造就IPG公司全球光纤激光器龙头地位。IPG公司是全球光纤激光器龙头,2017年实现营收14.09亿美元,净利率始终维持在中枢为25%的水平。1)强技术驱动:公司重视研发,5年研发费用CAGR为26.3%,2017年研发费用是锐科激光的12.83倍。公司积极通过外延并购突破核心技术、切入更多应用领域、有效降低成本;2)垂直一体化:公司已实现核心零部件的全部自制,实现降低成本、维持高利润率水平;3)全球化经营:公司坚持全球化发展策略,2017年中国营收占比为44.10%。
    估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内光纤激光器龙头,受益于行业五年发展机遇期,公司产业链整合和产能的突破,高功率激光器加速进口替代,半导体激光器等新产品量产,业绩有望持续爆发。预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.56/6.64/8.65亿元,对应EPS为3.56/5.19/6.76元,对应PE为40/27/21倍,给予公司2018年45倍PE,相比于10月9日的股价141.76元仍有的12.73%的空间。
    风险提示:下游激光产业需求不及预期、公司新产品销售不及预期、行业价格战超预期。

常熟银行:聚焦小微有望提升中长期ROE

常熟银行在资产端超额收益显著
    就历史数据来看,通过服务小微企业、从事个人经营性贷款业务,常熟银行获得了远高于行业的收益率。在剔除风险损失、高额管理成本后,公司依然有着高于行业的风险溢价,在资产端获得超额收益。
    聚焦小微有望进一步提升公司资产端超额收益
    随着个人经营性贷款业务投入力度加大,我们认为常熟银行资产端超额收益将进一步增加,从而带来更高的ROE。我们认为作为县域农商行,受规模制约,常熟银行很难在负债成本、手续费收入、同业业务等方面与大中型银行匹敌,因此提升贷款收益率是提升ROE的不二之选。我们认为专注于非标准化的个人经营性贷款业务,通过加大人力资源投入来减少信息不对称、有效控制信用风险,有望帮助常熟银行避开与大中型银行的正面交锋,获得在细分市场的竞争优势。随着信贷工厂模式趋于成熟,公司从2016年以来逐渐加大了对个人经营性贷款业务的投入力度,这部分业务占比的提升有望给公司带来更多的资产端超额收益,从而提升中长期ROE水平。
    常熟银行负债端强在个人存款业务
    常熟银行的负债结构较为传统,存款占比很高。但公司存款结构中的个人定期存款占比远高于行业,且成本高于行业平均水平,一方面显示出其个人存款业务较强,但也导致存款成本偏高。
    公司合理估值在6.8~8.7元
    我们用绝对估值和相对估值相结合,得到公司股票合理估值在6.8~8.7元之间,相对于2018年归属于普通股股东的每股净资产,动态PB为1.3~1.7x,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    规模扩大之后管理难度上升可能对公司业务扩张产生一定影响;估值的假设中有部分存在主观判断。

光威复材:军品订单交付恢复增长,三季报预告符合预期

前三季度扣非归母净利润增长11.1%-21.72%,经营情况每季度在改善
    2018年前3季度扣非归母净利润2.2-2.41亿,同比增长11.1%-21.72%。2018年Q3单季度实现净利润8691万-10771万,同比增长57.84%-95.56%。2018年Q3单季度扣非实现净利润7189万-9269万,同比增长38.1%-78%。从扣非归母净利润看,公司经营情况每个季度都在改善,2018年Q1、H1、Q3扣非归母净利润增速分别为-17.8%、1.43%、11.1%-21.72%。随着军品订单交付恢复,业绩恢复明显。
    军品订单交付前低后高,全年预计仍将较高速增长
    光威复材是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司,军工业务一直是公司营收的主要来源,也是公司最主要的利润来源。2018年上半年,军工订单交付明显出现低点,导致公司一季度业绩低于预期,从半年报看已经与去年持平,三季度恢复较高速增长。2018年4月,公司与军工主要客户签订三个供货合同,金额达7.42亿,占2017年军品收入(5.26亿)的142%.合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9-2019/2/28:1.12亿元,我们预计这三个合同大部分将于今年确定收入,预计带动2018年业绩仍将实现较高速增长。
    民品碳梁业务爆发增长,打造碳纤维民品应用典型案例
    近年来由于陆地优质风能资源减少,低风速风场和海上风电共同推进了大功率风电机组的使用比例,2017年我国新增机组中,2MW以上(含2MW)占比已达92.7%。大功率风电机组尺寸也越来越大,考虑到叶片主梁自重及变形问题,主梁材料逐渐选用碳纤维材料,伴随碳纤维生产成本逐步下滑及叶片大型化趋势,预计后续风电领域碳纤维需求仍将保持快速增长。光威复材风电碳梁业务目前主要是与维斯塔斯风力技术公司(Vestas)的合作,自2016年开始供货,并快速成长,逐渐成为公司重要的收入来源之一,同时成为公司碳纤维材料应用的典型案例。公司风电碳梁业务近年实现爆发,2018年半年度实现碳梁业务收入2.16亿,同比增长146%。
    募投产能2019年逐步达产,带动碳纤维业务进入新一轮增长期
    首发IPO募集资金,投向三个碳纤维扩产和研制项目。募投项目建成时间2019年9月1日,完全达产时间为2020年。截至2018年半年报,军品用的高强高模碳纤维产业化项目主要用于高强高模碳纤维M40J/M50J20吨产能建 设,该项目已经完成近50%。随着募投产能的释放,公司业绩将进入一轮新的增长期。
    管理层股权激励到位,对未来3年业绩信心很强
    公司发布限制性股票激励计划(草案):本次激励计划拟授予激励对象限制性股票数量为225万股,占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人,包括公司董事、高级管理人员以及核心人员,授予价格为19.95元/股。本激励计划授予的限制性股票,自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%。业绩考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿),2018-2020年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)。从公司股权激励的要求看,公司对未来业绩信心很强,高管和核心管理人员激励到位,绑定管理层利益,激发管理层长期奋斗动力。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年公司营业收入为12.57亿、14.84亿、17.95亿元,分别同比增32.44%、18.04%、20.97%,归母净利润为3.62亿、4.57亿元、5.55亿,分别同比增长52.75%、26.15%、21.33%,每股EPS为0.98元、1.24元、1.51元,对应目前股价PE分别为38.19X、30.27X、24.95X。考虑公司是我国军工碳纤维材料及制品稀缺的量产供应商,随着我国新型军机更新换代、业绩向上空间明确,首次覆盖给予买入评级,目标价45元,相当于2020年PE30X。
    风险提示
    首发IPO解禁风险;军工订单交付不达预期;新型军机列装进度不达预期;碳纤维价格波动风险。

苏利股份:杀菌剂领先企业,充分受益产品价格上行

苏利股份聚焦杀菌剂及环保型阻燃剂生产,财务状况优秀 公司是规模领先的杀菌剂及环保型阻燃剂生产企业,具备农药及农药中间体(百菌清、嘧菌酯原药及农药制剂等)设计产能29600吨、阻燃剂及阻燃剂中间体(十溴二苯乙烷等)12000吨、其他精细化工产品14000吨。公司2011-17年归母净利润年化复合增长率36%;毛利率与净利率多年来持续提升,并显著高于同行;公司期间费用控制良好、现金流状态优秀、资产负债率持续下降。
    杀菌剂:行业高景气,原药价格持续上涨,驱动盈利能力持续提升 百菌清是保护性杀菌剂,不易使作物产生抗药性,全球需求稳定增长;供给端却由于工艺壁垒高,供给格局较为集中,国内规模厂家仅有3-4家;百菌清原药价格从去年同期的36750元/吨上涨至目前53000元/吨,涨幅达44%。嘧菌酯是全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,被誉为“杀菌剂之王”;国内嘧菌酯原药价格也经历了2017Q4和2018Q3两轮上涨,目前上涨至38万元/吨的近4年高位,与去年同期相比涨幅超过50%。杀菌剂原药产品价格上涨,驱动公司盈利能力持续快速提升。
    阻燃剂:国内使用广度深度严重滞后,需求增长空间大 公司主要产品十溴二苯乙烷是新生代环保型溴系阻燃剂;我国阻燃剂行业的发展起步较晚,使用范围广度和深度都具有较大空间;公司阻燃剂产品价格也在大幅上涨,成本端价格稳定,毛利率有望跃升。1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配母粒项目也将在年内完工投产,阻燃剂产品线不断扩充。
    首次覆盖予以“增持”评级 公司属于小而美的农药细分领域优质企业,充分受益百菌清等杀菌剂价格上行带来的盈利提升;募投项目于今明两年密集达产,内生增长动力强劲。预计2018-2020年营业收入为16.91亿、21.23亿、25.16亿元,EPS为1.65、2.00、2.31元/股,对应PE为12.9X、10.6X、9.2X。首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等

格力电器2018三季度业绩预告点评:新冷年开盘顺利,Q3业绩超预期

投资建议:受需求集中释放与地产下行影响,空调行业短期面临增长放缓压力,不过长远来看,国内空调保有量仍有较大提升空间,伴随城镇化率提升,长期空调规模仍有望稳步增长;而公司作为行业绝对龙头,基于强大渠道掌控力下的适度压货与良好格局下的产品升级,业绩增长仍相对确定;Q3业绩超预期,上调2018-2020年EPS预测为4.76/5.39/6.16元(较原预测上调6%/4%/3%),参考公司历史估值中枢与可比公司给予2018年9.5xPE,下调目标价至45元,维持增持。
    新冷年开盘回款顺利,Q3业绩超预期:我们预计前三季度总营收1490.51-1508.55亿元,同比增长33%-35%,归母净利润205.78-215.68亿元,同比增长33%-40%;其中Q3单季总营收570.47-588.50亿元,同比增长36%-40%,归母净利润77.72-87.61亿元,同比增长29%-46%,表现超出市场预期;虽受需求透支以及降雨较多等因素影响,今年旺季空调终端零售相对低迷,渠道库存略有积压,不过新冷年开盘经销商备货热情依旧高涨,通过渠道压货公司营收仍有较好表现,渠道反馈8月下旬开盘以来公司回款顺利,开盘任务基本达成。
    预计短期销量表现平稳,产品升级或成亮点:受前期需求集中释放和地产逐步下行影响,预计空调短期销量将逐步趋缓,但随着一级能效变频空调等占比提升,产品升级仍有望推动公司业绩平稳增长。
    催化剂:新业务开拓超预期、分红超预期

利安隆:三季报预增39%-46%,高增长势头延续

三季报预增39%-46%,符合市场预期
    利安隆发布业绩预告,公司预计前三季度实现净利润1.29-1.36亿元,同比增加39%-46%,业绩符合市场预期,按照当前1.80亿股的总股本计算,对应EPS为0.72-0.76元。按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为0.43-0.50亿元,同比增20%-40%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级。
    产品销量增长带动业绩提升
    受益于行业需求的稳定增长,以及公司2017H2天津汉沽、宁夏中卫7500吨高分子抗氧化剂及1500吨光稳定剂项目的陆续投产,报告期内公司产品销量同比增长较快。同时,环保因素导致抗氧剂价格出现一定幅度上涨,对业绩增长影响正面。公司预计报告期内非经常性损益合计约900万元(去年同期为176万元),对业绩亦有一定的积极影响。
    产能建设如期推进,市场份额有望提升
    目前子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,以及“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建设安装,相关装置已进入投产前准备阶段。此外,“724装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)建设工作如期推进,公司预计将于2019年初陆续投产,届时公司产品市场份额有望提升。
    维持“增持”评级
    利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业,通过扩产、并购突破产能瓶颈,未来2-3年内有望步入产能和市场份额快速增长期,定制化U-PACK产品针对行业痛点,市场前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,结合可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,业绩成长的确定性较高,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价28.60-30.80元,维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

中国铁建:基建龙头央企,趁东风而起

首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为193亿/223亿/256亿,增速分别为20%/15%/15%;对应PE分别为7.6X/6.6X/5.7X,给予增持评级。公司作为全国性布局的基建龙头央企,将率先受益政策转向行业景气度上行,同时多元业务的发展有望实现盈利能力改善,中非合作对于深耕非洲的铁建也将带来海外业务增量空间。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为8.3X,中国铁建目前较行业平均低估9%,且18年PB为0.9倍,低于同规模基建央企,预计公司未来三年净利润年均增速超过15%,高于行业平均预期,理应享有比行业平均更高的估值,给予增持评级。
    核心假设:在手订单顺利实施;融资落实加速;工程业务中市政等高毛利业务占比提升 有别于大众的认识:
    (1)政策转向基建景气度提升,全国性布局央企受益。上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明显转向,财政政策先行,截至9月末,专项债累计净融资额约1.25万亿,其中8月、9月单月净融资额分别达到4394亿元和6524亿元,基本完成全年发行计划,货币政策轮动,自10月15日起,央行降准释放增量资金约7500亿,信号不断验证,我们认为政策组合将逐渐见效,全国性布局央企将率先受益。
    (2)业务结构多元化发展,盈利能力有望改善。公司积极推进多元化扩张,发展具有主业协同的产业,构建一体化运作模式,发挥全产业链优势,核心主业工程承包业务中毛利率相对较高的市政建设等新签订单快速增长,未来随着订单执行,工程业务结构改善,盈利能力有望逐渐提升。非工程业务收入占比较2014年提升2.3个百分点2017年的19.2%,其中运营类项目初具规模。截至目前,中国铁建运营高速公路12条,通车里程约771公里。预计2023年,运营里程将接近5000公里;至今拥有铁路运营维管设备400余台(套),参与国内45条铁路的运营服务,运营里程近1万公里。
    (3)积极拓展海外业务,中非合作带来增量空间。公司将提升海外业务占比作为核心战略,近年取得了明显成效,业务遍及世界117 个国家和香港、澳门等地区,境外收入由2011年的3.8%提升至2017年的5.60%,2018年上半年,在国际形势动荡的背景下,公司海外新签订单逆势高增长52.7%。9月中非合作论坛北京峰会举行,中国将以多种方式再向非洲提供600亿美元支持,有望带动非洲基础设施投资加速,中国铁建作为深耕非洲的中资企业,其海外业务中非洲占比约70%,在非已建成的铁路及城市轨道总里程1.06万公里、公路4800公里,运营及维护铁路里程超过2800公里,将充分受益于中非合作推进。9月2日中铁十六局集团已与苏丹国家铁路公司签署总长2407公里的苏丹港经尼亚拉至阿德里铁路项目框架协议,该项目是非洲大陆最重要的战略规划项目之一苏丹至乍得铁路项目的核心部分。
    股价表现的催化剂:社融、信贷数据超预期;专项债发行超预期;基建投资超预期;融资利率下行;业绩超预期 核心假设的风险:融资改善低于预期;业务结构改善低于预期

合力泰动态研究:国资注入全新动能,阴霾尽扫乘风起航

引入国资,缓解大股东质押资金困局。此次转让公司股份有望解决公司当前资金链紧张的困局:首先,此次交易的价格下限为6.86元/股,较公告日股价(5.61元)存在约22%的溢价,按照价格下限测算,转让股份所取得的资金总额将不低于32亿元,该笔资金的取得可以较好的缓解股东较高比率质押在当前市场环境下的系统风险同时也为其日常经营注入了全新动能;此外,国资背景的引入将赋予公司更高的银行授信评级,使得公司具备更好的融资能力,为后续发展的资金需求提供良好保障,同时还能有效降低公司财务费用,提升公司利润。
    公司业务与福建国资定调契合。近年来,福建省大力扶持发展电子信息产业,福建电子信息集团是福建省人民政府出资组建的电子信息行业国有独资资产经营公司和投资平台,从整体规划来看,智能终端与LED半导体,以及5G等相关产业是其布局重点,旗下已控股或投资福日电子、华映科技、阿石创光电、星网锐捷等多家上市电子企业,在半导体领域亦与台湾方共同投资建设了泉州晋华、莆田福联、厦门联芯、福芯电子等企业,战略部署纵深可见一斑。
    合力泰自成立以来一直深耕于智能终端零组件,依托“1+N”的客户合作模式,产品线已拓展至全面屏模组,触摸屏模组,指纹识别模组及摄像头模组等多种智能终端核心模组,同时,公司积极向产业链上游垂直整合,部分重要部件及原材料基本实现内部供应,如各类模组所需的FPC及软硬结合板。从产业链结构来看,合力泰居于福建电子信息集团所部署的面板与半导体等产业的下游,如此次股份转让最终能顺利完成,将是福建电子信息集团产业布局的非常有效的延伸与补充。
    基本面成长逻辑仍然维持,多项布局静待花开。福建电子信息集团作为本次股份转让的受让方,承诺不会刻意干预公司的经营活动,因此公司的基本面逻辑依然成立,前期的布局有望逐渐迎来业绩释放:(1)无线充电方面,公司依托蓝沛科技的纳米晶材料入场,结合FPC方面的技术储备,积极往下游模组甚至发射端成品延伸,实现纳米晶带材,纳米晶隔磁片生产,线圈设计/生产,接收端/发射端模组生产,发射端成品生产的全产业链布局,一旦无线充电市场迎来加速增长,公司有望受益;(2)电子纸方面,公司深度绑定上游的电子墨水膜供应商(元太科技等)及下游的电子标签系统架构企业(汉朔科技),目前已拥有沃尔玛,永辉,物美,百联和欧尚等优质终端用户,未来随着O2O和无人零售等新零售模式的普及,有望成为公司新的业绩成长支撑点。公司承诺在受让方不干预正常经营的前提下,2018-2020年实现归母净利润分别不低于13.56亿、14.92亿元和16.11亿元。
    盈利预测和投资评级:给予买入评级公司一直致力于产品线的横向和垂直整合,“1+N”的客户合作模式为公司业绩成长提供驱动力,目前,公司一体化多产品的供应能力逐渐得到了国内外主流客户的认可,与三星以及HOVM亦建立了良好的合作关系,一线客户份额的提升,有助于公司短期内业绩的成长;从中长期来看,公司积极布局无线充电和物联网IOT的应用领域,为未来业绩成长寻求新的突破点。这次股份转让顺利解决了当下市场中公司可能会面临的资金与股权质押困局,一扫之前市场对公司相关领域的担忧与阴霾,亦为未来的发展(融资投入与产业链整合)铺平了道路,公司有望在原有轨道上继续加速前行,预计公司2018-2020年可实现归母净利润分别为14.5亿、16.4亿、18.5亿,当前股价对应PE分别为12.12、10.71、9.48,维持买入评级。
    风险提示:1)股权转让尚存不确定性;2)智能手机市场不景气带来公司客户产品出货量的下滑;3)无线充电在智能手机中场景应用与渗透不及预期;4)下游客户在当下市场背景下出现资金链问题对上游供应链企业造成坏账损失;5)公司未来三年承诺业绩因不可抗因素低于预期。

立讯精密:三季度业绩指引上修超市场预期,看好全年表现

事件:公司上调2018年前三季度业绩预告,更新后:公司归母净利润变动区间为15.69亿-16.77亿元,同比增长45%-55%。
    点评:我们坚定推荐公司,公司身为A股稀缺的整机平台型厂商,中长期成长路径清晰。18年公司新增三款模组类产品(LCP天线、无线充电模组、线性马达)导入顺利,据供应链得知,新品销售超预期,接到大客户整机追加订单,三季度业绩同比增长86-113%,随着四季度iPhoneXR放量,业绩不断增厚。并且公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响,基本面向好,当前时点坚定推荐!
    良率爬坡超预期+三季度出货放量,公司大幅上调三季度业绩。公司上调三季度业绩,18前三季度归母净利润从同比增长25-35%上修至45-55%,对应18Q3实现归母净利润7.4-8.5亿元,同比增长86-113%。三季度业绩亮眼主要有三方面原因:1) 公司对18年导入的三款模组类新品把握度持续提升,良率爬坡超预期;旧品良率不断提升,持续贡献利润;2)通讯板块呈现高增长态势,连接器、基站出货放量超预期,在通讯大客户上均表现亮眼;3) 公司运营内控质量提升,料号调配效率提高、自动化程度提升。
    公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响;同时,大客户新品销售超预期,三季度追加整机订单,基本面持续向好。1) 短期来看,中美贸易摩擦并未实质影响公司产品出货,并且公司早期通过海外积极布局旗下产线以应对潜在贸易摩擦影响。2)芯片门事件导致海内外科技公司普遍下跌,今日苹果发布澄清公告,消除对相关产业链公司负面影响;3) 经测算,研发费用新政增厚公司税后归母净利润抵消部分先前社保由税务局统征的负面影响;4) 新品销售超预期,Q3大客户追加整机订单;公司中长期基本面持续向好。
    从零部件到整机发展逻辑清晰,具有整机垂直整合能力,关键零部件模组化趋势下公司平台型价值显现。公司通过内生外延成功卡位天线、FPC、线性马达、5G通讯、汽车等领域,并且通过有选择性地承接国际大客户零件/模组类项目积累了丰富的模组/整机生产经验,证明了其在行业内领先地位,在设计一体化、零部件模块化的趋势下,公司将首享技术红利,成为中高端机型首选模组整机厂商之一。具体来看,未来公司零部件会相应减少,AirPods整机、手机模组、手表模组业务会增加,更有可能导入偏向于智能化、贴近消费者的健康医疗终端产品整机,未来业绩增长点多样化。
    投资建议:我们将公司18-19年归母净利润从24.47亿、35.13亿上调至24.8亿、36.4亿,同比增速为46.5%及47.05%,EPS为0.6元/股和0.89元/股,维持19年30x倍PE,将目标价由25.62元/股上调至26.70元/股,维持买入评级,坚定推荐。
    风险提示:中美贸易冲突升级,下游需求放缓,5G进程缓慢

佳讯飞鸿深度报告:携科技同行,与创新同在

保持轨交指挥行业优势,拓展新兴领域业务
    多年以来,佳讯飞鸿公司聚焦通信信息领域,为全球10 多个国家的客户提供指挥调度产品设备和定制化产品和解决方案。当前公司为快速高效地满足客户的多元需求,帮助行业客户提高生产效率,正由设备商转型为提供具备感知、分析、数据挖掘等功能智慧指挥调度系统服务商。作为高科技类企业, 公司一直重视研发投入,每年将销售收入的10%以上投入研发,累计获得专利269 项,已经成为交通指挥细分行业内的技术领先企业。
    此外公司凭借其对国内轨道交通领域的深刻理解、对传统业务以及未来业务的无缝扩展、灵活多样的组网方式以及快速服务响应等独特优势,积极推进轨交业务纵深化发展,同时抓住军民融合机会,大力拓展军品领域,并在海关、能源和信息等新领域培育新的利润增长点。
    抓住技术发展趋势,积极进行信息化演进
    随着全球信息技术创新进入新一轮加速期,云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、虚拟现实等新一代信息技术正快速演进,单点技术和单一产品的创新正加速向多技术融合互动的系统化、集成化创新转变,创新周期大幅缩短。工业互联网所涉及的新ICT 技术也在交通、国防、政府、能源等关系国家经济命脉的重点行业得到广泛应用。面对技术的革新,客户需求的变化,公司将紧紧抓住这个变革趋势,通过智能化指挥调度系统,在耕耘多年的行业上,加快布局新产品,覆盖智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析等多个环节,增强现有系统和解决方案的竞争力,持续满足以及引导客户需求,为行业客户和自身增长带来双赢的价值,创造全新的发展机遇, 实现业绩增长。
    盈利预测
    我们认为公司所处的轨交行业一直处于景气度相对较高的阶段,特别国内城市轨道交通的建设增长较为突出,基于行业增长较好的环境下,公司也积极通过内部技术升级转型与外部并购增强技术实力两条途径来带动公司业务快速增长。我们预测2018 年至2020 年公司业务营业总收入达到14.12 亿元、17.41 亿元、21.99 亿元,公司实现归属母公司所有者净利润为1.74 亿、2.29 亿、3.01 亿元,实现每股收益0.29 元、0.38 元、0.51 元。考虑同领域的上市公司平均估值,给予公司30-33 倍估值。
    风险提示:技术和产品研发风险、公司产品降价与竞争优势降低。

东山精密:打造全球顶尖PCB制造商,多项业务全面开花

立足精密制造,收购MFLX迈入全球FPC前列:公司以精密制造起家,产品已涵盖精密金属制造和精密电子制造两大板块。16年,公司成功整合MFLX,跻身全球前五大FPC制造商,17年,MFLX营收创下历史最高水平64亿元,毛利率企稳,带动公司营收和净利润大幅增长。未来,消费电子和汽车电子将推动FPC市场不断扩容及FPC产业向大陆持续转移,公司作为全球领先及国内最大的FPC厂商将持续受益。
    收购Mutek,再次重拳出击PCB领域:Mutek是全球领先的高端PCB制造商,产品涵盖刚性板、刚柔结合板和FPC,应用于通信、消费电子、汽车等领域,近40年的发展历史积累了良好的品牌声誉和实力。本次收购将极大丰富公司PCB产品线,实现MFLX和Mutek在客户资源、产品技术和管理运营上的优势整合。
    “一体化”战略显露锋芒,多项业务全面开花:公司小间距LED业务发展迅速,目前已在部分细分领域位列第一,客户涵盖利亚德、洲明、海康、达科等。通信业务通过收购艾福电子切入介质新材料领域,叠加公司在天线和滤波器已有的技术积累,有望在5G带来的行业新红利中分一杯羹。公司积极实现产能配套,在盐城投资30亿元设立FPC、LED封装、CG等项目,一期工程今年可实现销售额50亿,待项目全部投产后,年销售额将超过200亿元,成为全球最大的LED封装和FPC生产制造基地。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司18-20年EPS分别为0.69/1.05/1.42元,根据可比公司给予公司18年25倍P/E估值,对应目标价17.25元,首次给予买入评级。
    风险提示
    宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期、所得税税率变动风险、mutek亏损的风险。

广汇汽车点评报告:恒大入股广汇集团,广汇汽车价值重估

事件:
    公司近日公布,2018年9月21日,公司控股股东广汇集团、实际控制人孙广信与恒大集团签署了《战略合作协议》和《投资协议》。按照协议书约定,由恒大集团以自广汇集团现有股东受让股权并向广汇集团增资的方式进行投资,本次投资以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,投资总金额为144.9亿元,其中:股权转让对价金额为66.8亿元(获得广汇集团23.865%股权,增资摊薄后为18.505%);增资金额为78.1亿元(获得广汇集团22.459%的股权),上述交易完成后,恒大集团合计持有广汇集团40.964%的股权,为广汇集团第二大股东。
    点评:
    本次交易是对广汇集团资产价值的认可,作为上市公司的广汇汽车资产价值有望重估。广汇集团主要从事能源、汽车销售、物流及房地产等业务,旗下拥有广汇能源(600256.SH)、广汇汽车(600297.SH)、广汇物流(600603.SH)、广汇宝信(01293.HK)四家上市公司,其中,广汇集团持有广汇汽车32.50%股份。广汇集团2016年及2017年两个年度税后净利润为人民币39.88亿元及39.43亿元。广汇集团于2018年6月30日的扣除某些将被剥离业务后的资产净值为人民币269.64亿元。恒大向广汇集团增资78.1亿元并获得17.099%的股份比例,以此推算,对广汇集团的估值为456.75亿元,对应1.69倍PB,对应11.5倍PE。截至9月24日,作为上市公司的广汇汽车估值为1.37倍PB,我们认为其价值被低估。此次交易后,广汇汽车的价值有望重估。
    恒大布局新能源汽车产业,未来双方将会资源对接与产业链深度整合,有利于挖掘新的增长点。恒大今年连下三子,布局汽车制造和流通领域。2018年6月25日,恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份,间接获得SmartKing公司45%的控股股权,而SmartKing公司全资持有FaradayFuture。8月14日,恒大法拉第在广州恒大中心举办揭牌仪式。恒大法拉第将成为FaradayFuture在中国的运营总部,全面负责FaradayFuture在中国的技术研发及所有生产经营管理,计划推出FF91、FF81等多款车型。恒大投资广汇集团,最主要是看重广汇汽车在汽车流通领域的资源和优势,为恒大法拉第产品的销售和流通提前铺垫。目前广汇汽车运营800多家乘用车经销网点,连续三年位列中国汽车流通协会颁布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”首位。
    此次交易后广汇集团股东结构优化,资产负债率下降,广汇汽车间接受益。此次交易后,孙广信仍然保持广汇集团的第一大股东地位,引入恒大作为第二大股东,有利于降低广汇集团的资产负债率水平。此前广汇汽车股权质押比例较高引市场关注,据中登公布数据,广汇汽车股权质押数量占全部股本的52.63%,占流通股本的60.49%。此次交易将缓解市场对股权质押的担忧。
    盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润分别为42.32亿、49.00亿、57.42亿元,对应EPS为0.52元、0.60元、0.71元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价7.8元,维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:国内汽车市场增速放慢;外延并购低于预期;费用控制低于预期

汇顶科技动态点评:屏下成长空间广阔,生物识别值得期待

电容指纹识别产品降价,拖累公司业绩。上半年业绩下降主要源于主营产品(电容指纹识别)价格下跌导致的增长停滞;同时高端产品(屏下指纹识别)未实现良好衔接而造成的业绩空窗期。公司大部分收入源于智能手机,故上半年手机出货遇冷(同比下降17.8%)对公司业绩拖累在所难免。展望下半年,随着三四季度消费电子回暖,尤其是屏下指纹识别在各旗舰机型的应用,公司业绩有望企稳。
    高屏占比需求驱动,屏下指纹识别迎来发展春天。无论是“刘海屏”、“水滴屏”、“AAhole”还是“全面屏”,各大手机厂商对高屏占比的追求从未停止。与其他指纹识别方案相比,光学屏下指纹识别以较佳视觉表现、便捷操作体验与低廉的价格成本从多种技术路线中脱颖而出。IHS预测数据显示:2019年至2020年屏下指纹手机出货将会分别超过1亿和2亿台。我们认为这一部分的市场增量中,相当大的比重将有望来自于Goodix。
    良好的硬屏适配性亦促进光学屏下指纹发展:光学屏下指纹识别技术,与其竞争者超声波屏下指纹识别相比,优势在于对于Amoled硬屏的适配(超声波屏下指纹传感器受限于穿透距离只能应用于软屏),但柔屏与硬屏模组方案的价格差距令超声波方案只能限于高端机型,我们相信在近两年内,光学方案很可能仍然是屏下指纹传感技术的主流,汇顶的应用优势将能明确得到夯实。
    国内主流机型广泛应用彰显汇顶行业领先地位,采用汇顶光学指纹方案的华为MateRS、小米8探索版、VIVONEX等旗舰机型均取得良好的消费者反馈。包括最近闹得纷纷扬扬的OPPO违约门的“先封后谅”,这充分说明公司光学指纹技术在当下市场下的领先优势,并进一步促使多家下游品牌大客户与公司形成深度绑定。LCD版本屏下指纹及OLED价格下降是屏下指纹向下渗透的动力。短期来看,因需搭配价格昂贵的Amoled,这限制了屏下指纹在中低端机型的应用。但从长期来看,仍然存在两方面的因素驱动屏下指纹向下渗透:其一是国产OLED逐步起量以后必然导致其价格走低,其二是汇顶正在开发的针对LCD的屏下指纹传感芯片。这两个因素任一得到推进,屏下指纹传感芯片所面对的下游市场都将有望快速扩大。
    生物识别有望为公司注入新活力。除屏下指纹外,公司亦积极布局3D生物识别(结构光方案)、NB-loT等新型高阶业务。与ToF方案相比,结构光成像距离短、识别精度高,适用于面部解锁和移动支付等应用场景;但同时复杂度及成本也较高。随着5G时代来临,手机所承载的数据量将显著上升,随之而来的是对生物识别的更高要求,3D结构光方案在此领域具有显著优势。虽然受限于高昂的模组价格和专利壁垒,以及AR/VR等新型应用场景,该方案很难在高阶机种外的领域全面铺开,但是我们仍然可以期待公司3D结构光产品推向市场后,与自身屏下指纹业务形成高低端搭配及优势互补的良性格局,进一步巩固公司在手机识别领域的行业地位。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。受竞争加剧影响,公司传统电容指纹产品价格大幅下降,并拖累上半年业绩。在此背景下,公司积极研发并推出新型高价值产品(屏下指纹识别)并取得下游多家一线客户的充分认可,及时为公司业绩补充能量。我们有理由相信:随着高屏占比手机渗透率提升,屏下光学指纹传感芯片的快速增长将会从2018年下半年开始给公司业绩带来稳定增量。预计公司2018-2020年将分别实现净利润8.32、12.72、15.80亿元,对应2018-2020年PE43.98、28.76、23.15倍,给予公司买入评级。
    风险提示:1)屏下指纹手机出货量不及预期;2)市场竞争导致价格超预期下跌;3)LCD版本屏下指纹进展不及预期;4)3D识别进展不及预期。