科恒股份:布局锂电材料和锂电设备的综合供应商

公司是布局锂电材料和锂电设备的综合供应商。公司2013年开始涉足锂电池正极材料业务,2016年进军锂电池自动化生产设备领域,目前形成“材料+设备”双业务模式。受下游新能源汽车产业爆发驱动,2016年公司业绩大幅增长,实现营业收入7.87亿元,同比增长101.11%;归母净利润3359万元,同比增长145.19%。2017年上半年,公司业绩继续快速增长态势,实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;归母净利润6077万元,同比增长1380.50%。
    拟外延并购万家设备,打通前端锂电设备产业链。2017年9月4日,公司公告称拟收购万家设备,万家设备的主营产品为搅拌机,加上公司现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机,可以实现锂电池生产前端工序各个生产环节的有效串联,形成锂电前端设备一体化供货能力。目前公司锂电设备的主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等;万家设备合作的客户主要有天津力神、光宇、银隆、松下、亿纬锂能等。
    2017年上半年公司锂电自动化生产设备业务实现营业收入2.64亿元,营收占比35%,毛利率为29.62%。
    公司正极材料产能不断扩张,逐步进入主流梯队。公司锂电池正极材料业务的主要产品为三元材料和钴酸锂。2017年7月,英德基地建成投产,主要生产高端正极材料,帮助公司正极材料产品结构走向高端化。2014-2016年,公司锂电池正极材料业务分别实现营业收入0.86、2.05、4.91亿元,同比增长148%、139%、139%,维持高速增长态势。2017上半年,公司锂电池正极材料毛利率为13.8%,较2016年提升2.12个百分点。目前公司合计年产能超过1万吨,成功步入国内正极材料主流梯队。
    公司两大主业所处的市场空间广阔且增速稳健。2016年,我国正极材料出货量21.6万吨,同比增长29%。预计2016-2020年,我国锂离子电池的市场规模将保持26%的复合增长率。
    此外,我国锂电设备行业国产化程度较低,但未来国产设备有望逐步替代进口设备,市场空间广阔。2020年我国锂电设备市场规模将达210亿元,其中前端设备市场规模将达到72亿元,2016-2020复合增长率为17%。
    盈利预测与估值:我们看好公司在锂电设备前端领域的外延并购带来的协同效应以及业绩增厚。考虑增发带来的股权摊薄和业绩增厚,我们预计公司17-19年归母净利润1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元,对应EPS 分别为1.39、2.42和2.76元/股,目前股价对应PE 分别为29倍、17倍和15倍。公司18年估值17倍,同类可比公司平均估值37倍,我们给予公司18年25-30倍估值,对应当前股价有47%-76%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:锂电设备业务开拓不达预期;锂电正极材料毛利率下降。

新宏泰公司研究报告:拟收购高铁闸片龙头,进军工业消费品广阔市场

公司是国内断路器材料、零部件行业龙头,业绩保持稳定发展。新宏泰是国内断路器行业中关键部件配套制造能力领先企业,于2016年7月上市。公司主营业务为断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、生产与销售。
    公司具有突出的研发设计能力,并与众多国际国内知名电气企业保持良好的业务关系。受益于国内国外电力工业的稳定增长,近年来公司业绩保持稳定增长。2016年公司实现收入约3.77亿,归母净利润0.66亿,分别同比增长-4.39%和0.1%;2017年上半年实现收入约1.86亿,同比增长2.49%,实现归母净利润0.29亿,同比下降13.39%。
    拟收购国内高铁刹车片唯一龙头天宜上佳,进入工业消费品广阔市场。公司于2017年8月2日公告,拟收购国内轨交闸片领域龙头天宜上佳100%股权,交易对价43.2亿元,其中2.5亿元以现金支付,40.7亿元以发行股份方式支付,发行价格为29元/股。标的承诺17-19年分别实现净利润不低于22814.70万元、26281.45万元和30341.07万元,以17年承诺净利润计算,本次收购标的PE估值约为18.9倍。同时公司拟募集配套资金7.85亿用于支付现金对价、中介费用、高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线项目。
    刹车片是轨交装备中使用量最大的耗材之一,刹车片在高铁运营中需要频繁更换(一年2-4次)、需求量非常稳定并且跟随车辆保有量刚性上升,我们认为属于典型的“工业消费品”。我们测算高铁单车年均耗费刹车片100-150万元,当前国内高铁市场容量在30-40亿元(按3000列保有量测算),加上地铁、机车闸片,总市场容量大于50亿元。若每年国内外合计销售动车保持400列水平,则未来5-6年时间,轨交车辆保有量接近翻倍,刹车片市场容量将刚性上升到80-100亿元。此外,随着全国范围内高铁的提速,我们对刹车片的消耗量和远期市场空间的判断可能更为乐观;天宜上佳:国内高铁闸片当之无愧的领头羊,实现进口替代的民族骄傲。天宜上佳是国内领先的的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦供应商。闸片是制动系统的核心关键部件,但我国动车组的粉末冶金闸片曾长期依赖进口。标的公司具有自主研发实力和领先的技术,在13年取得中铁CRCC动车组粉末冶金闸片认证证书,并开始向长客提供闸片,开始实现进口替代。而随着产品技术发展和客户拓展,目前公司已向中国铁路总公司下属18个铁路局中包括北京、上海、哈尔滨等15个铁路局提供动车组粉末冶金闸片,我们估计公司的市场份额约达20%。高铁刹车片对于技术工艺的要求极高,天宜上佳是唯一一家国产供应商,并且是复兴号标动唯一供应商。
    高铁发展速度不减,国产化率提升、高铁出口带来新机遇。近年来我国高铁发展迅猛,2016年运营里程达2.2万公里。根据发改委《中长期铁路网规划》,2020年我国高铁里程将达3万公里,2025年达3.8万公里,仍将保持稳定发展。随着一带一路逐步实施,高铁走出去的机会将不断增加;复兴号的正式推出,也预示着国产化率提升是大趋势。天宜上佳具有强大的技术和客户技术,并且是复兴号闸片的唯一供应商,我们估计其高铁动车闸片的市场占有率在20%左右,对比其它国产零部件的供应格局,未来具有很大提升空间。
    盈利预测:工业消费品稀缺属性,国产化龙头广阔成长空间享受估值溢价。我们预计新宏泰17-19年归母净利润分别为5859、6410、6931万,在不考虑增发的情况下,EPS分别为0.40、0.43、0.47元/股。考虑并购后,我们假设全年并表以体现业绩规模增长,且仅以天宜上佳的承诺17-19年净利润22814.70万元、26281.45万元和30341.07万元来计算,则考虑并购后,新宏泰本部17-19年EPS为0.20、0.22、0.24元/股,天宜上佳部17-19年EPS为0.79、0.91、1.05元/股。(详见最后一章业绩估算表)根据可比公司估值水平,新宏泰可比电器行业公司的平均估值约23倍,考虑到公司上市时间不长且体量较小,未来发展空间较大,我们给予一定的估值溢价,给予17年PE估值40倍。轨交行业可比公司的平均估值约35倍,我们预计轨交产业链也将逐渐回暖,估值有望上升,且考虑到天宜上佳所处的工业消费品市场具有很强的稀缺价值,同时公司是行业“独角兽”、具有较广阔的成长空间,我们给予18年PE目标估值47.5倍。综合看,给予公司目标价45.5元,增持评级。

佩蒂股份:专注宠物食品领域,产能扩张助力业绩增长

专注宠物食品领域,业绩增长持续向好:公司专注于为全球知名宠物产品品牌商和零售商提供自主研发的宠物食品,已不其核心宠户Spectrm Brand、Petmatrix、Wal-Mart 等建立了长期稳定的业务关系,构建了较强的宠户资源壁垒。近几年公司业绩增长持续向好,2014-2016年营业收入分别为39,743.13、49,739.55、55,057.24万元,年复合增长率为17.70%;归母净利润分别为2,815.30、5,821.64、8,036.61万元,年复合增长率68.96%。由于公司产品结构不断优化,高毛利率产品植物咬胶的营收占比持续提高,毛利率水平逐年提升,2014-2016年毛利率分别为23.98%、27.37%、29.52%。
    新兴经济体宠物市场崛起,宠物食品需求持续增长:据公司招股说明书披露,2015年全球宠物市场的规模为1,050亿美元,2011-2015年市场规模保持了4%至5%的增长速度,增长动力主要来自新兴市场国家特别是我国宠物市场规模的高速增长。据有宠研究院披露2016年我国宠物市场规模已达到1,220亿元,2020年有望超过2,000亿元,其中,在宠物食品领域,2017-2020年市场需求预计将保持30%的速度增长,2020年将达1,200亿元。
    募资扩产,盈利能力有望提升:近年来畜皮咬胶的产能利用率均超过100%,植物咬胶的产能利用率基本达到94%左右的水平,公司为缓解产能瓶颈问题,将投入募集资金3.98亿元主要用于年产3,000吨畜皮咬胶技改项目、年产2,500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产项目、研发中心改造项目及营销不服务网络建设项目。
    募投项目完成后,畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的产能将在目前水平上分别增加50%、50%和125%,将有助于满足国内外市场需求增长,扩大市场份额。截止2017年7月31日,公司已向年产3,000吨畜皮咬胶技改项目投入1,192.77万元,预计该项目将于2018年9月投产。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.17、1.49和1.87元,净资产收益率分别为11.1%、12.4% 和13.4%,给予买入-B 建议,6个月目标价为47.68元,相当于2018年32倍的动态市盈率。
    风险提示:重要宠户流失的风险;募投项目进展不及预期的风险;汇率波动的风险。

佳都科技中标轨交项目暨成立产业基金事件点评:中标广州轨交1.6亿元项目,成立产业基金专注AI等领域投资

2017年9月15日晚、9月17日晚,公司公告:全资子公司华之源为广州市轨道交通既有线800兆数字集群共网系统采购项目的第一中标候选人,中标价16,060.0728万元。公司与与广州创钰投资、广州市工业转型升级发展基金有限公于2017年9月15日签署了《战略合作协议》,三方共同设立广州佳都慧人工智能产业投资并购基金,金额10亿元,公司出资7.5亿元。
    公司在轨交领耕耘多年,广州是公司业务重点覆盖的地区,未来五年规划投资额高,公司有望持续受益。
    本次项目为将广州地铁多条线路的350M模拟集群通信系统升级改造为800兆数字集群通信系统,实现地下与地面之间协调统一的通信指挥,本次中标体现了公司优秀的轨交业务实力。根据《广州市城市轨道交通第三期建设规划(2017-2023年)》,广州未来将将新建设10条地铁,总投资约为2196亿元;预计到2023年,广州轨交通车里程达到现在的2.5倍。公司在轨交领域拥有四大核心智能化系统解决方案和应用业绩,广州是公司的轨交业务覆盖的核心区域,预计公司将持续受益。
    产业基金将专注于AI等新一代信息产业及工业制造4.0等领域,与公司业务场景有望产生良好结合;合作方广州工业基金由广州市财政出资设立,实力雄厚。
    预计产业基金未来AI等方面投资将与公司现有业务较好结合。公司在智慧城市、智慧轨交领域经验丰富、实力雄厚,公司重点布局机器视觉和智能大数据技术等AI的重要分支技术,并致力于将这些技术应用到智慧城市、公共安全和轨道交通领域。本次并购基金专注于投资以AI、IOT、物联网为核心的新一代信息产业及工业制造4.0等领域,投资领域将与公司的业务场景有较高的相关性。合作方广州工业基金由广州市财政出资设立,实力雄厚。出资24,900万元的合作方--广州市工业转型升级发展基金有限公司由广州市财政出资设立的母基金,是贯彻执行《广州市工业转型升级攻坚战三年行动实施方案(2015-2017年)》的重要机构,实力雄厚。
    投资建议。
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.24和0.32元。维持“推荐”评级。

山鹰纸业:箱板瓦楞景气向上,外包装纸龙头持续受益

山鹰纸业,国内箱板瓦楞纸领先企业。公司系国内行业内第三大龙头公司,主要从事箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国外废纸贸易业务,具备从废纸原材料收购、原纸生产、纸板纸箱制造和印刷完整的产业链。
    我们看好山鹰纸业的原因如下:1)从短期看,环保+原材料上涨维持箱板瓦楞纸行业高景气度,作为外包装纸龙头企业,公司将持续享受行业红利。一方面,环保督查、排污许可证、自备电厂约束增加等多项环保措施持续落地,加速行业出清,提升行业集中度。另一方面,受环保政策影响,外废进口额度有限并趋窄,国废回收率短期提高较难提升,整体废纸供给稀缺使得价格有望进一步上涨。环保趋严,原材料上涨,价格传递通道通畅,带动箱板瓦楞行业景气度持续向上。公司作为国内箱板瓦楞原纸行业第三大龙头公司,充分享受行业高景气度红利。2)从长期看,海内外原材料资源优势突出,包装业务持续改善,支撑公司业绩持续高增长。公司拥有稳定的海内外原材料采购渠道,在废纸上涨行情中核心竞争力突出。并且公司包装业务盈利能力有望通过规模效应、优质客户资源的开发持续改善。
    产能扩张,品类扩充在即,业绩高增长有保障。湖北省公安县将投放包装纸产能127万吨,届时包装纸总产能将达432万吨。并且,公司于7月21日并购北欧纸厂Nordic,引进北欧先进造纸技术,拓展特种纸品类,优化公司全球供应链和销售网络。
    投资建议:我们预计公司2017-19净利润分别为18.17亿/21.84亿/25.62亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.56元,对应PE分别为13.73X/11.42X/9.73X。我们看好箱板瓦楞中期行情,更看好作为包装纸龙头公司山鹰纸业的长期表现。给予强烈推荐评级。
    风险提示:环保政策落实不及预期,包装业务改善不及预期,新投放产能进展迅速超预期。

北方华创A股电子的公司模型和产业假设剖析系列一:大陆半导体设备龙头,先进制程渗透加速

在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比,我们的工作有3点特色值得投资者关注。见正文)
    公司1Q17经调整后收入增速59%,1H17经调整后增速49%,人均指标持续改善,资产整合导致三费占比升高的影响基本消除。公司毛利率整合前后均稳定维持在40%上下,2Q17三费占比已降低至历史水平,整合进展较为顺利。截止2Q17公司存货周转并未发生较大变化,预计3Q17增长超预期概率较小,但公司人均指标改善明显,公司盈利有望进一步提升。
    我们假设预测期公司产能能够满足需求,并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。我们用设备成本占比进行拆分估算,2016-2018年国内光刻机市场空间至少在1289亿元以上,沉积设备和刻蚀设备合计1256亿元以上,表面清洗设备也达66亿元。反观国内半导体设备代表厂商营收规模,北方微电子2015年(1-11月)收入3.47亿元,七星电子半导体设备收入3.09亿,两者合计仅6.56亿,面对千亿级别的市场,尚无须有天花板的顾虑。本文认为,国内半导体设备厂商将在相对长的时间里高速成长,逐步满足国内市场需求和渗透国际市场。
    因此直接对公司4块业务做内生成长的假设:半导体设备2017~2019年收入增速分别为43.9%、41.52%和47.43%;假设电子元器件2017~2019年收入增速分别为15%、9%和9%;假设锂电设备2017~2019年收入增速分别为55%、35%和40%;假设真空设备2017~2019年收入增速分别为300%、-30%和0%。
    首次覆盖,给予“增持”评级。预计北方华创2016--2018年收入为23.98、28.94和38.30亿元,归母净利润为1.56、2.14和3.34亿元,每股收益为0.34、0.47和0.73元,当前股价对应2016-2018年PE为85x、62x和40x。半导体设备产业相对于可比标的显示面板产业未来5年国产替代的市场空间更大,我们认为公司当前估值合理。考虑到未来3年大陆半导体设备将随着在建晶圆厂陆续投产深度受益,无论在产业组织变化、产业政策推动,抑或是公司治理变化上均存在可能的持续的催化剂,因此我们给予“增持”评级。
    风险提示:核心产品量产线渗透缓慢,14nm核心设备研发进展缓慢。

四川路桥:中标大体量项目,订单充足保障业绩增长

事件:
    公司公告全资子公司四川公路桥梁建设集团有限公司中标四川省峨眉至汉源高速公路项目2标段施工总承包项目,中标价为101.88亿元,工期54个月。
    评论:
    1、新签订单增长较快,背靠大股东,未来订单有保障。
    公司中标大体量订单,反映出公司承接订单的能力出众。年初至今,公司新签订单383.88亿元,是2016年营收的127.37%,而2016年全年新签订单为198.77亿元,考虑到下半年将是订单承接的高峰期,我们预计2017年新签订单将有望实现高速增长。背靠四川铁投大股东——省级基建投资平台,公司在省内具有非常明显的竞争优势;在省外,公司也将有望明显受益。
    2、十三五期间四川省交通投资增长较快,西部地区公路投资空间较大。
    今年公路投资增长明显加快,主要受益于PPP模式的应用,以及公路投资常年落后于其他领域,2017年8月公路建设投资达2109.10亿元,同比增长21.58%,增速略降1.18个pp;1-8月累计投资1.31万亿元,同比增长26.72%,增速略降1.04个pp,其中东部、中部投资累计增速分别下降5.63、3.68个pp,西部投资累计增速继续回升2.85个pp。我们看到西部地区公路建设投资增速较高,考虑到西部地区新建公路投资空间较大,作为四川路桥建设的龙头企业,公司将明显受益行业投资的增长。
    此外,《四川省“十三五”综合交通运输发展规划》显示,十三五期间全省综合交通运输建设规划完成投资1.03万亿元(相比十二五全省综合交通投资8400亿元,同比增长22.62%),其中铁路投资2300亿元,公路投资4800亿元,水运200亿元,民航900亿元,城轨2100亿元,十三五期间四川省交通投资增速较快,公司省内业务将会显著受益。
    3、在手资金充足,定增资金到位,保障项目落地。
    公司在手资金充足,截至2017H1,在手现金62.83亿元。此外,公司成功非公开发行募集23.10亿元(其中四川铁投认购其中6亿元),募集资金到位一方面将助于公司偿还贷款,降低财务费用;另一方面,充足的资金也将保障江习古等相关项目正常推进。阿斯马拉矿业项目也在顺利推进,未来预计能贡献相当的收益。
    4、订单充足保障业绩增长,募资助力项目落地,首次给予“强烈推荐-A”评级公司在手订单充足,背靠四川铁投大股东,未来订单有保障;募集资金到位也将助力项目加速落地,我们预计17、18年公司EPS分别为0.36元/股、0.45元/股,对应PE为12.8和10.3倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示:项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。

围海股份:PPP驱动订单业绩加速,拟收购千年设计完善产业布局

海堤建设整体规划文件出台,PPP持续高速落地,公司主业迎重要发展机遇。2017年8月发改委与水利部印发《全国海堤建设方案》,提出力争用10 年左右的时间,全国海堤长度达到1.5万公里,新增达标海堤2361公里,其中加固海堤1931公里,新建海堤430公里,达标率由当前42.5%提升至57.1%,这将为公司主业发展带来重要机遇。据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速。公司作为国内海堤工程龙头企业之一,积极把握PPP及海堤行业政策东风,后续订单有望持续突破。
    新签订单大幅增长,投资项目进入回购期有望促业绩加速增长。公司2017年上半年业绩同比大幅增长69%,主要因结算收入增加以及毛利率提升,预计1-9月份归母净利润为5621-7025万元,同比增长100%-150%,呈现明显加速增长趋势。公司2017年至今公告中标订单额45.74亿元,同比大幅增长62%。2016-2017年合计中标订单78亿元,是2016年收入的3.6倍,其中PPP项目56亿元,充足订单为主业持续快速增长奠定坚实基础。预计17-18年将有多个BT项目进入回购期贡献投资收益,有望促业绩加速增长。2016-2017年大股东及高管连续增持/认购定增合计达约23亿元,充分彰显对公司未来发展信心。
    拟定增收购千年设计,产业链布局有望进一步完善。公司公告拟向千年投资、宁波东钱等31名交易对方以发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权,股份对价8.81亿元,现金对价为5.48亿元,合计作价14.29亿元,并募集配套资金5.74亿元。千年设计承诺2017/2018/2019年度扣非归母净利润分别不低于0.96/1.26/1.6亿元。千年设计拥有工程设计咨询服务行业较为完整的资质,此次并购如若完成将有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链,加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。
    第二主业布局日趋完善,泛娱乐领域花渐开。公司公告于2016年投资设立了北京橙乐新娱文化传媒有限公司,公告参股5%与合一影业联合投资电影《机器之血》,第二主业迈出实质性进展一步。该电影是由张立嘉执导,成龙主演的一部原创科幻片,预计上映日期为2017年12月22日。公告投资1.1亿元获得北京聚光绘影科技41%股权。聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司,参与制作过《战狼》、《狼图腾》、《智取威虎山》等多部作品,与诸多国内外著名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作,如知名演员、导演吴京为其股东。公司持续完善泛娱乐第二主业布局,目标打造传媒产业的工具链提供商,做“金矿旁的卖水者”,后续有望逐渐开花结果。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.51/4.11/5.71亿元,对应EPS为0.14/0.34/0.47元(2018年-2019年考虑并表及增发摊薄),公司中报持有现金及理财共计约30亿元,剔除现金后对应PE分别为50/21/15倍,给予2018年30倍PE,目标增发后总市值153亿元,对应目标价12.67元,买入评级。
    风险提示:此次收购方案失败风险,项目进度不达预期风险,BT项目回款不达预期风险,第二主业拓展不达预期。

恩华药业:中枢神经小白马,医保、招标驱动增速换档

中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,有望迎来增速拐点。
    招标推进和医保调整带动二线产品放量,销售改革提升效率,业绩有望逐季改善。一线品种咪达唑仑和依托咪酯市场成熟,预计公司将继续保持市场主导地位,跟随市场保持平稳增长。右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等二线品种在新省份陆续中标,右美托咪定、阿立哌唑受益医保目录调整,叠加公司的销售分线改革,二线品种有望快速放量,带动公司业绩逐季改善。
    自主研发和国内外合作保持续航能力。公司研发投入不断增长,专注中枢神经领域,不断丰富品种,形成产品集群。同时,公司先后与美国立博公司、美国努瓦克斯制药有限公司、英国Zysis Ltd.及以色列Mapi 公司签署了合作协议,不断推进国际合作,加快创新产品的研发合作,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局。
    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现收入34.05、37.73和41.80亿元,同比分别增长12.82%、10.81%和10.78%;归母净利润3.88、4.87和6.10亿元,同比分别增长25.12%、25.61%和25.22%。市场一直给公司以估值溢价,即使在公司利润增速下滑到15-20%区间的2015年和2016年,公司的当年PE 也是维持在30倍以上。恩华的高估值溢价主要是由于公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上。我们认为公司依然维持原来的成长路线,而且受益于招标、医保,二线品种开始放量,业绩呈逐季向好趋势,可以给予公司估值溢价。公司目前股价对应2017-2018年PE 分别为36和29倍,考虑到公司的高壁垒和成长性,同时业绩逐季向好的拐点显现;参考可比公司估值,我们给予公司2018年35倍PE,对应股价16.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示事件:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;产品销售不达预期的风险。

岱美股份汽车零部件系列报告之七:零部件细分领域进入全球配套体系的领先者

公司产品进入全球配套体系,海外核心客户配套保障盈利稳定增长。公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器和座椅等,遮阳板、头枕、顶棚中央控制器是盈利主要来源,遮阳板、头枕收入比重分别为57%和27%。
    16年海外收入比重达到76%,主要配套北美通用、福特、克莱斯勒等客户。
    公司产品已进入全球配套体系,未来受国内乘用车行业销量增速放缓影响小,随着遮阳板新增客户配套及头枕规模快速提升,盈利有望持续向上。
    遮阳板:盈利主要贡献之一。16年遮阳板销量市占率20.5%,已进入全球核心客户配套体系,前五大客户通用系、福特系、克莱勒斯系等合计收入占比超过80%。公司与通用、大众、标致雪铁龙、福特等多家厂商签订新车型配套零部件销售框架协议,未来几年公司遮阳板需求仍将继续保持稳定增长,现有产能不足已成为制约公司发展重要瓶颈,16年产能利用率超过95%。IPO募投项目扩建1,200万件/年的遮阳板产能,随着遮阳板产能逐步达产及新客户拓展,预计17年遮阳板收入增长14.5%左右,盈利有望维持稳定增长。
    头枕业务:未来盈利增长弹性所在。公司头枕竞争对手主要以国外为主,与竞争对手李尔、Adient 等比较,头枕业务更为专注。头枕业务凭借性价比优势及通过与遮阳板客户建立稳定合作关系,头枕快速切入北美客户供货体系。
    头枕自制率高,外协件少,盈利能力较高。随着头枕产能逐步达产,预计17年头枕配套量同比增长45%左右,收入比重提升至31.5%左右。
    顶棚中央控制器:有望稳步增长。顶棚中央控制器近两年复合增速23.1%;
    预计未来几年单价有望维持稳定,预计17年收入同比增长20%以上。
    汇率对公司盈利影响分析。公司出口产品主要采用美元进行结算,汇率波动一定程度影响公司业绩。报告中进行了敏感性分析,在其他条件不变情况下,18年人民币兑美元汇率每贬值(升值)2个百分点,或者将影响毛利率提升(降低)约0.7个百分点(说明,该结论是在一定假设条件下做出的,实际中影响会有差异)。

伟明环保:内生稳健+外延协同,业绩增长确定性强

内生增长稳健,毛利率行业领先,国内垃圾焚烧运营第一梯队。
    公司深耕垃圾焚烧发电运营十余年,是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司具备研发、涉及、制造、建设、运营全产业链一体化优势,在行业竞争加剧的背景下,毛利率水平常年维持在65%左右,体现了公司在运营管控方面居于行业领先地位。公司内生增长稳健,运营BOT项目12个,为大型垃圾焚烧项目。上半年生活垃圾入库量为180万吨,同比增长11.8%,完成上网电量5.3亿度,同比增长27.5%。公司目前运营垃圾日处理量规模已经超过1万吨,着手拟建或在建的项目供8个,产能规模约7000吨,公司目前正在稳步推进项目建设,业绩确定性强。公司为解决项目推进自资金瓶颈,拟发行可转债,目前已公布预案,预计明年上半年可以完成。
    外延协同发展,看好餐厨领域发力。
    公司上市后,谋求在固废产业链上下游进行拓展。在产业链上游方面,公司温州项目已试水餐厨垃圾清运,上半年已清运3.26万吨;产业链下游方面,公司拓展渗滤液处理,公司武义项目上半年已处理渗滤液3.54万吨。
    公司未来以协同处理的角度布局餐厨垃圾,原因是:1)餐厨处理厂可与已建成的垃圾焚烧厂共享渗滤液等水处理的设施;2)餐厨处理完后有残渣可直接进入旁边焚烧厂进行处理;3)垃圾焚烧所产生的电力可以直供餐厨处理项目。餐厨垃圾处理相比原先直接焚烧相比,业绩贡献方面增加了废油脂等高附加值产品,看好公司未来在餐厨项目拓展。
    盈利预测与估值。
    公司深耕垃圾焚烧行业十余年,内生增长稳健,外延协同发展,叠加公司已实施了股权激励计划,锁定了管理层和核心技术骨干,我们认为未来业绩增长确定强。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.75元、0.90元,对应的PE分别为36倍、30倍、25倍,给予“增持”评级。

恒锋工具:进口替代+海外扩张,发展空间广阔

下游需求旺盛+外延并入上优刀具,业绩增速较快:公司2017年上半年实现营业收入1.4亿元,同比52.12%,剔除上优刀具实现营业收入1.2亿元,同比29.77%;实现归母净利润4,542万元,同比28.02%,剔除上优刀具实现净利润总额4,548万元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因为:1,公司于2017年3月起将上优刀具纳入合并报表,贡献营业收入2,125万元;2,下游市场需求旺盛,产品综合竞争力明显,市场认可度高。利润增长的主要原因为收入增长的带动,利润增长不及收入增长的原因为公司上半年非同一控制下合并上优刀具,合并报表中上优刀具2017年2月底的库存商品按公允价值计量并结转销售成本,导致其毛利率较低,从而降低了利润的增幅。
    恒锋工具与上优刀具协同效应明显,构建全系列产品综合服务供应商:上优刀具的滚刀、插齿刀、剃齿刀与恒锋工具的主要产品拉刀是目前高精度复杂齿轮刀具的典型代表,恒锋工具完成对上优刀具的收购后,产品系列逐步完善,可以更好的提供全系列产品供应,进而提高整体服务能力。
    国内进口替代+开拓国外市场,前景广阔:
    目前公司的产品主要销往中国大陆,占比约为93%,客户主要集中于汽车、风电、飞机、精密机械等领域,据了解,汽车零部件行业的收入能占到60-70%。并且,公司客户中不乏像中船重工、南方动力、内蒙一机等军工类企业,彰显公司产品品质。同时,国内刀具公司中生产现代高效刀具的企业并不多,根据2014年数据,国内现代高效刀具消费中国产占比约为15%,进口替代空间很大。同时,公司也积极开拓海外市场,2016年公司在美国设立全资子公司,以便为北美客户提供本土化的售后服务,子公司辐射整个北美地区,北美是世界第二大的汽车市场,空间广阔。
    投资建议:
    随着国内外工具行业的发展,现代高效工具需求量逐步增加,但是目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,进口替代空间巨大,恒锋工具作为国内现代高效工具的龙头企业,有望受益。并且公司也在积极开拓海外市场。我们预计,恒锋工具2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.10元、1.43元、1.84元,对应PE分别为30.2x、23.1x、17.9x,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:业务整合风险、下游需求不达预期风险、毛利率下降风险。

华远地产:深耕京津冀,拓展珠三角

保障房结算接近完成,盈利指标有望持续回升。从近年房地产项目营收结构上来看,华北地区(北京、天津)结算比例逐步提升至45%左右,然而近年受北京地区政策性住房结算单价影响,营收同比增速下降。截至目前,公司在京政策性住房项目结算接近完成,随着北京地区西红世项目、华中心、和墅项目的逐步结算,预计全年营收、毛利率皆可实现显著提升。
    深耕京津冀,布局一二线。在项目布局上,公司遵循以北京为核心,辐射京津冀、珠三角、中西部的核心思路。目前,公司通过招拍挂、股权收购等方式逐步进入西安、长沙、天津、广州,土储所在城市皆为一二线,旗下项目可售建面(含未建)205.1万方,北京、天津地区未结货值占比48%,价值丰厚。今年以来,公司通过股权收购相继获得广州、西安两个项目,合计建面52.6万方,其中广州大一山庄高端别墅项目(15.2万方)持股比例为49%,剩余51%股权计划于下半年完成收购。
    多渠道融资降低成本,三费比率保持低位。2016年以来,公司相继通过公司债发行、ABS、配股等多渠道融资近60亿元,全年综合融资成本为5.85%,较2015年同比下降1.87个百分点。此外,公司销售回款率也常年保持在行业较高水平。可以看出,公司在融资渠道和资金成本上的双重优势,有助于推进公司对现有存货的开发和去化速度。截至2017年中,公司三费比率为5.5%,远低于行业平均水平12.4%。其中,受益于高利息资本化影响,财务费率仅为0.16%,较好的成本控制助力公司上半年净利润同比提升23%。
    估值与盈利预测:公司房地产项目布局一二线核心城市,土储价值丰厚,我们预计公司2017至2019年可实现净利润12.3亿、15.3亿、17.6亿,对应EPS分别为0.52元、0.65元、0.75元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年12倍PE,对应股价6.3元,通过RNAV测算给予公司合理股价7.0元,较当前股价折价31%。

城市传媒调研简报:一般图书行业景气,与京东战略合作复合型文化消费生活空间

一般图书行业保持较高速增长。根据开卷信息公布数据,2017年上半年全国图书零售市场规模保持10%以上增长,其中网店同比增长30%。从2016年来看,少儿(YOY+28.84%)、文学(YOY+16.1%)图书市场保持快速成长,少儿阅读和休闲阅读成为市场主要的增长点,市场化程度越来越高,带动公司的营业收入相比于同业有更高增长。
    旗下多个图书板块表现优异。1)人文艺术板块上半年《瓜饭楼钞庚辰本<石头记>》等重点图书集体两项,公司品牌影响力大大增强;控股股东收购日本渡边淳一文学馆,获得渡边淳一200种图书简体字版、版权集群,提升了公司在日本文学类出版领域的影响力。2)教育板块:持续推进“百万区县,千万地市”营销计划,目前省内有“百万区县”58个、“千万地市”9个等,畅销产品60多种图书改造升级、开发新品、在全国销售势头良好;3)美食时尚板块持续领跑全国,青版图书在美食门类已经连续9年排名全国第1,在美容与服饰门类排名第3,“女神制造”系列图书上市后即占据“当当网”新书热卖畅销榜前10名,亲子家教类、围棋图书系列都销售良好。4)少儿板块:品牌效应凸显,多种图书获得国家级重要奖项。5)旗下“悦读纪”《做一个刚刚好的女子--不攀附,不将就》和《做一个有风骨的女子--不迎合,不媚俗》(4月上市,短短2个月发货量近20万)表现火爆,最新人气小说《打火机与公主裙》《四月间事》上市以来表现优异。
    “内容+”发展思路,优质版权资产多元化开发。2016年公司组建了3个混合所有制新媒体公司:1)数字时间公司:正式启用全市首个“VR海洋教室”,开发形成多个VR虚拟和全景课程和知识点的内容产品,探索图书馆VR阅读体验业务进展良好。2)匠声公司:喜马拉雅电台粉丝达到6.7万个,渠道总不妨量超过500万次;3)兰阇公司:线上图文产品和短视频产品,线下文创品及主体旅游产品结构已经搭建完成,今日头条号上半年阅读量达到2000万次,潜力看好。4)影视公司:积极推进各项业务,目前已经累计参与投资影视项目9个,参投影视剧《我们的十年》《我的老爸是奇葩》已经上映,电视剧《你迟到的许多年》于7月开机,主控电影《兄弟同体》拍摄完成,下一步继续加大自有版权影视剧开发,开发国际级的电影及纪录片作品。
    传统书店转型升级,与京东战略合作“复合型文化消费生活空间”。公司BC美食书店经过1年多经营,已经探索出一套有效的经营和管理模式,正在稳步复制扩张形成连锁态势,新华书店、书城等纷纷加快主题化改造,公司改造后的旅游书店、儿童书店、24小时书店等主题书店坪效有了较大改善和提升,多个项目正在陆续推进。与京东战略合作进行互相赋能,京东向城市传媒旗下“BCMIX”等复合文化生活空间或主题书店赋能京东之家项目,包括产品、大数据、推广、会员等支持,而城市传媒向京东之家赋能进洞之家“文化消费生活空间”运营能力,包括提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持,2017年计划建设不少于10家,2018年建设不少于50家,助推书店转型发展提升收入来源。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司实现归母净利润3.11/3.51/3.85亿元,对应EPS分别为0.44/0.50/0.55元,对应PE分别为21.51/19.10/17.38倍,鉴于一般图书的高景气以及公司主题书店高可复制性和高成长性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
    风险提示:宏观经济风险;行业增速放缓风险;行业竞争风险;纸张涨价风险;与京东战略合作进展不达预期的风险等。

德尔股份动态研究:国内汽车电泵龙头,德国静音系统王者

汽车电泵龙头,多栖发展转型解决方案服务商公司自成立以来一直专注于汽车转向泵和齿轮泵领域,盈利能力和技术实力保持较高水平。近几年,顺应汽车市场行情,公司积极开发新产品、实施并购,已逐步形成泵及电泵、电机及汽车电子、隔热降噪(NVH)及轻量化等三大业务板块,实现由专注于转向系统进而拓展到转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合供应商的转型,市场竞争力进一步增强。
    收购德国CCI公司,外延并购打开国际化布局报告期内,公司以自筹10亿元、外部投资者出资9.37亿元的现金支付方式购买阜新佳创的全部股权、债权,最终完成对德国CCI公司的收购。CCI公司是优质的汽车隔音隔热产品的专业提供商,长期服务于奔驰、宝马、奥迪、福特、大众和雷诺尼桑等世界级汽车集团,2017年5-6月实现营业收入4.32亿元,占公司营收的54.26%。此次并购,一方面公司实现产品多样化、增厚公司业绩;其次,获得接触更多高端客户的机会,契合国际化布局战略。
    新产品储备充实,打开后续盈利空间公司在电泵产品EPS电机、电液转向泵(EHPS)、传动系统电泵(EOP)、电动真空泵、汽车电子(PEPS)无钥匙进入及启动系统、光线传感器)、自动变速箱油泵等产品经过多年技术储备,今年开始逐步落地。新产品电液泵和自动变速箱油泵、汽车电子产品的销售收入同比上升206.79%。其中,EHPS已对厦门金龙、上汽商用车等批量供货,在2017年下半年将实现对国际知名汽车厂重要车型的批量供货,且在2018年达到30万台的采购量,产能供不应求,后续将增加50万台EHPS产能。EOP今年下半年开始对上汽乘用车、山东盛瑞批量供货。自动变速箱油泵产品已实现对上汽变速器等客户的批量供货,同时还将增加100万台变速箱油泵产能。EPS电机产品已面向国内客户提供样机测试。我们认为随着新能源汽车、智能汽车产业的不断发展以及节能环保要求的持续提升,将会带动公司新产品的渗透率和附加值的双提升,未来盈利空间已打开。
    员工持股计划助力公司长远健康发展2017年公司完成限制性股票激励计划:以37.10元/股向公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员共88人,发行限制性股票共计493万股。我们认为本次股权激励计划有助于激发公司管理层的积极性、提升经营效率,是公司长远健康发展的强心剂。
    盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年每股收益分别为1.33/2.57/3.46元,对应的PE分别为36/18/14倍,在明年的高增长预期带动下,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:新产品销量不达预期的风险;汽车市场销量不达预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险。

石英股份:小荷才露尖尖角,三大拐点尤可期

国内石英制品龙头:公司主营业务为石英制品的生产、研发及销售,有石英管棒、高纯石英砂和石英坩埚三大产品,其中石英管棒营收及毛利占比分别为82.13%和89.45%,为公司主要业务。公司产品下游应用于电光源行业、光伏、光纤及半导体行业。2017年中期公司营收及毛利润同比分别大幅增长23.77%和29.24%。
    有别于市场的认识:受传统业务下滑拖累及成长性业务2016年中期大幅回落影响,去年下半年以来公司股价表现欠佳。但我们认为公司正迎来三大拐点:传统业务领域产品升级完成后企稳回升;光纤半导体用石英材料重回高增长并将成为公司持续成长的引擎;未来一旦完成半导体国际化认证及推进光纤新品替代,公司成长空间的边界将大幅拓展。
    传统光源用石英管业务迎来拐点:受益于公司持续的产品升级调整,2016年下半年传统电光源领域收入企稳、毛利增速逐步触底,加之毛利率连续两年回升,触底迹象明确。公司电光源石英管产品正完成由传统照明应用向高端特种电源应用领域切换。2017年上半年高端特种电源用石英管产品需求增长正带动电光源业务企稳回升,意味着传统照明用石英管受LED照明冲击、对公司业绩的拖累已经结束,公司传统业务迎来拐点。
    光纤半导体用石英材料有望成为公司成长引擎:石英材料是光纤半导体工业不可或缺的重要辅材。近三年来,该领域业务营收年均复合增速57.65%,毛利年均复合增速达到49.53%,呈现高速增长。半导体受国家集成电路政策推动、信息消费政策支撑以及物联网、汽车电子、人工智能等新兴信息技术对潜在需求的引爆,将维持长期增长趋势。
    光纤受益国内流量需求增长、宽带提速空间支撑、海外FTTx增长推动以及未来全球5G网络和物联网抢跑驱动,有望维持高景气状态。光纤半导体需求增长将引领高端石英材料制品进入发展高峰期,年增速有望达到20%。
    积极迈向国际市场,成长空间边界有望拓展:公司积极推进东京电子半导体认证,一旦获得通过将成为全球第6家具备资质的国际供应商,进入壁垒较高的国际高端石英材料市场,对应17亿美元半导体石英制品需求,相较于当前仅1.16亿元收入的光纤半导体石英材料业务,成长空间巨大。公司已经取得光纤预制棒用石英套管方面研发成果,并积极推进光纤新品替代,对应全球市场需求30亿元,为另一高附加值成长空间。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别0.35、0.49和0.65,对应2017-2019PE估值分别为39.8x、28.4x和21.4x,考虑公司未来在光纤半导体石英材料的成长空间及竞争优势向石英制品全产业链渗透,首次给予买入-A的投资评级,目标价19.6元。

康斯特:国内市场复苏,海外市场收入保持快速增长

主要观点:
    仪器仪表行业复苏,数字压力产品市场容量较大。2016年,仪器仪表行业扭转营业收入和营业利润增速下滑态势,今年上半年行业复苏趋势进一步确认,经营业绩快速回升。2015~2017H1行业营业收入增速分别为5.80%、9.10%、15.01%,营业利润增速分别为6.10%、8.20%、32.85%。《Global Digital Pressure Gauges Market Research Report 2017》显示,到2022年,全球数字压力表市场规模将达到532.46百万美元。根据中国仪器仪表学会的预测,2015年我国数字压力检测仪器仪表市场容量达到40.29亿元。
    研发创新能力强,产品毛利率高达70%。公司从事的数字压力检测、温度校准仪器仪表产品属于通用仪器仪表下的工业自动控制系统装置和实验分析仪器。公司以创新驱动发展为方针,投入巨大的精力研究压力传感器应用技术及检测技术,压力及温度自动控制技术,产品的可靠性技术及测试技术等,保持国内领先地位。截至今年上半年末,公司国内获得在保护期的软件著作权27项及各项技术专利79项,其中发明专利12项;获得外国发明专利6项。近五年,中国仪器仪表行业的毛利率维持在19%左右,公司产品毛利率远高于行业水平,同期保持在70%以上的水平。在新上市的高端化产品中,拥有多项核心技术优势的ConST810手持全自动力校验仪国际订单增长显著,上半年该产品在国外销售100多台。
    海外市场保持快速增长,发展空间大。公司的销售模式按不同的市场进行划分。国内市场采用直销与经销结合的模式。国际市场方面,主要由全资子公司Additel负责进行销售,主要销售模式为经销模式,遵从“重点突破,以点带面”的原则,在北美地区和欧洲地区的发达国家培育重点经销商。同时通过参加国际仪器仪表相关学术交流会议、产品展会和实地调研选点等方式向国际客户展示产品并获得市场信息,建立经销商网络。近5年,公司海外市场业绩快速增长,复合增长率高达37.57%,占总营收的比重逐年提升,今年上半年国际销售收入为3,685.97万元,已占总营收的44.48%,同比增长61.21%。公司海外市场虽然增长较快,但还属于开拓阶段,目前公司国际市场的代理商约为120家,而Fluke等国际型企业,其全球代理商有超千家,公司还有很大的增长空间。

大冷股份-中泰机械精品研究系列之三:冷链设备龙头,智能自动售货机受益无人零售大发展

冷链设备龙头。公司为冰山集团唯一上市平台,国企改革激发活力。公司在工业制冷、食品冷链、中央空调、工贸服务、零部件5大事业领域冷热产业链逐步完善;未来受益无人零售、电商冷链物流快速发展;业绩有望快速增长。
    国企改革激发内生动力。公司背靠冰山集团,与日本松下、三洋、富士有良好的合作关系,未来有望进一步推进业务合作及资产整合。2014年新管理层上任后,先后通过实施两期股权激励、中慧达增持冰山集团,激发企业内生动力。年公司认定无实际控制人,提升资本运作决策效率,先后整合武新制冷、三洋高效、晶雪冷冻、冰山服务、冰山金属等优质企业资源。
    公司之前公告:“冰山集团目前直接持有的与冷热产业相关的股权,将在条件成熟时择机分批注入大冷股份,完善冷热产业链条。冰山集团将通过新投资平台公司,探索培育新事业,为企业提供未来成长动力。”
    冷链物流快速发展,促制冷设备行业持续增长。2016年全国冷链物流市场需求达2200亿元,同比增长22.3%。我们预计未来3年将保持17%左右增长。城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商驱动冷链行业持续向上发展。未来三年冷链物流三大产品:冷库、冷柜均有望稳健增长,冷藏车有望保持较快增长。
    联营企业贡献主要业绩,未来业绩有望提速。公司转型服务供应商,成立冰山技术服务、搭建物联网云管理平台作为线上平台,“线上+线下”为客户提供快捷服务模式。松下压缩机、富士冰山等几家联营企业贡献主要业绩,考虑到自动售货机等主要产品市场需求向好,未来几年业绩有望提速。
    无人零售趋势渐起,自动售货机将迎来旺盛期,公司联营企业--行业龙头富士冰山有望受益。我国自动售货机人均占有率远低日本、欧美,市场空间广阔。近几年国内饮料商大力布局自动售货机,有望成为行业增长加速重要驱动力。大冷股份持有富士冰山49%股权,富士冰山在国内自动售货机市场占比超过,有望受益。2016年富士冰山实现收入4.53亿元,净利润5209万元。
    盈利预测与估值:预计2017-2019年公司收入20.47/23.96/28.52亿元,归母净利润2.43/3.08/3.88亿元,EPS为0.28/0.36/0.45元,对应PE28/21/17倍。给予公司2018年30倍PE,目标价11元,首次覆盖,“买入”评级。
    风险提示:宏观经济放缓的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动风险。

中文传媒:出版龙头积极拥抱新业态,智明星通树立手游出海标杆

核心观点
    公司是全国出版传媒龙头,拥有出版发行及游戏两大现金牛业务。公司传统出版发行主业稳健发展,毛利率长期稳定在约30%;旗下8控股出版社质量优异,图书销售量及销售码洋增速高于行业平均水平,拉动市占率由2014年2.35%提升至2016年3.45%。2015年收购智明星通后,公司逐步形成“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”的发展格局。
    智明星通:老游戏进入业绩释放期,新游戏有望支撑高增长。SLG游戏具备长生命周期的特点,公司四款老游戏流水稳定,随着销售费用率的下滑进入利润贡献期,是公司业绩的强力保障。公司强大的研运能力、全球发行能力和社交游戏开发能力,保证了具有不断复制成功产品的能力。公司四款已上线或即将上线的新游戏品质出众,通过经典端游IP改编手游,提高了游戏的成功概率,产生爆款的可能性较大。公司在夯实SLG游戏优势的基础上,进一步丰富产品线,后续业绩增长无需过度担忧。
    销售及管理费用是影响公司未来利润水平的核心变量,我们认为:(1)智明星通的品牌效应和发行经验有望提高推广效率,大IP自带粉丝将降低获客成本,预计未来销售费用率将低于2015-2016年的高峰水平;(2)智明星通的管理费用主要体现为研发支出(占比85%以上),其中又以研发人员薪酬为主,未来超额业绩奖励将导致管理费用率上升。
    打造国企改革“江西样板”,智明星通管理团队稳定。智明星通人均研发薪酬高,且仍有6.4%的管理层持股尚未解禁,核心技术团队的稳定为公司未来的稳健发展提供了充分保障。中文传媒未来有望探索包括员工持股等在内的激励制度,调动管理人员及技术人才的积极性,进一步激发企业活力。
    财务预测与投资建议
    预测公司2017-2019年EPS为1.15、1.42、1.84元。采用分部估值法,给予出版业务17倍PE,游戏业务29倍PE,对应目标价26元,首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示
    游戏业务收入不达预期,期间费用率大幅上升,管理团队及技术人才流失。

天泽信息:收购有棵树,享跨境出口兴起之红利

拟收购有棵树,布局跨境出口业务。公司发布并购预案,拟以34亿元的价格收购跨境电商龙头有棵树。本次重组完成后公司将借助有棵树在跨境出口行业供应链、海外仓储等竞争优势,快速切入跨境电商领域,同时利用自身物联网技术与有棵树的仓储物流和供应链管理产生协同。有棵树承诺2017年-2019年扣非后净利润分别不低于2.1亿元、3.25亿元和4.25亿元,如能实现将极大增厚公司业绩。
    有棵树专注跨境出口业务,业绩正处爆发时。有棵树专注跨境出口业务,其通过在eBay、亚马逊等境外网购平台上开设网店,直接将国内商品零售给国外终端消费者,商品的运送分为国内仓库发货和海外仓库发货两种模式。2016年有棵树实现出口业务营收15.04亿元,同比增长133%,归母净利润0.91亿元,同比增长112%,业绩正处快速增长阶段。
    竞争优势明显,借上市公司平台实现发展。目前我国跨境零售电商出口行业格局分散,暂无寡头出现。有棵树产品SKU数量逾10万个,在全球范围内已建设了13个仓储基地,同时拥有多项信息化系统提升业务运营效率,竞争优势明显。除此之外,未来借助上市公司平台,有棵树一方面可借助天泽信息深厚的物联网技术积累提升自身物流和供应链管理效率,一方面可以借助资本市场力量加快对海外仓等业务布局的投入。
    由于天泽信息目前尚未完成收购,故暂不考虑有棵树的承诺利润。我们预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.59元和0.63元,给予“增持”评级。

天孚通信:快速发展中的光元器件领军企业

核心观点:
    光通信增长空间大且可持续性强。
    4K、8K超高清晰度视频节目以及VR会推动光通信在固定网络中的发展,5G会推动光通信在无线通信领域中的发展,IDC在保持着高速增长,IDC对光通信的需求很大。
    国内光元器件公司大有可为。
    整个光通信行业增长空间大,增长的可持续性强,光元器件是光通信的子行业,会受益于整个行业的发展,同时进口替代、国内客户在快速崛起、光元器件难以实现全自动化的生产方式等给国内光元器件公司带来很多发展机会。
    持续扩张的天孚通信产品线。
    陶瓷套管、适配器、光收发组件三个产品线是公司的传统优势业务,是公司目前利润的主要来源;OSA高速率光器件、隔离器产品线、MPO系列产品线已进入批量量产,天孚精密的FIBERLENS系列产品线也逐步进入小批量生产,这些新兴业务正在逐步提升公司利润;公司从日本引进了高精度陶瓷插芯技术和隔离器工艺技术,自主研发了光学元件镀膜,正在筹划非公开发行股票筹资以建设高速光器件项目,公司通过上述方式继续扩张产品线,这些新扩张的产品线有望进一步增强公司的竞争力,进一步提升公司利润。
    首次覆盖予以“增持”评级。
    对天孚通信进行审慎预测,并假设在2018年完成非公开发行股票,2017/2018/2019三年EPS分别为0.71/1.01/1.47元,合理的股价范围对应2018PE为30x-35x,即股价范围为30.3-35.4元,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:非公开发行股票可能不成功、新产品市场份额可能偏低、毛利率下降的风险。

保隆科技:厚积薄发,自我突破

公司以气门嘴、排气系统管件出口业务起家,目前在上述两大细分领域行业领先,我们注意到一方面公司出口业务收入占比逐年下降,折射出国内整车自主品牌崛起过程中公司业务的重新定位;二是近三年公司整体研发支出收入占比达6.04%,位居A 股汽车零部件行业前十,汽车电子以及结构件产品布局前瞻,未来持续受益行业电子化以及轻量化发展趋势。
    传统零部件业务稳健发展,但不乏亮点:排气系统管件业务专注OEM 市场,下游客户包括佛吉亚、天纳克、康奈可等全球知名零部件供应商,具体拆分来看,尾管以及后保管业务受益乘用车装配率的逐年提升,而热端管业务技术壁垒较高,专业化分工以及规模效应下目前产能从一级供应商转移至于级供应商,增速仅次于胎压监测系统(TPMS)业务;气门嘴业务AM 市场容量更大,公司在进入全球主要整车制造商供应体系的同时与北美市场主要独立售后流通商保持长期合作,TPMS 爆发下带动业务结构调整,毛利率以及价格双重改善。
    TPMS 国家强制标准落地在即,3 年5 倍市场容量:TPMS 兼具环保、安全等性能,目前国内乘用车渗透率30%左右,国家2016 年9 月强制性标准通过技术审查,预计今年落地,规定2020 年1 月1 日起所有乘用车生产必须装配,行业容量3 年5 倍,公司作为中游模组厂商,借助价格、服务、客户资源等优势,市占率存进一步提升空间,考虑到项目定点到批量生产的周期问题,明年将是最为关键之年。
    盈利预测与估值:公司管理团队分工明确,高管持股,排气系统管件以及气门嘴业务业内领先,稳健发展;TPMS 业务在政策驱动下业绩确定性高增长无疑,预计公司17 到18 年EPS 分别为1.41、1.89 元,现价对应PE 分别为39、29 倍,公司产品布局(TPMS、环视系统、毫米波雷达、结构件等)充分受益汽车零部件行业电子化以及轻量化发展两大趋势,首次覆盖给予“增持” 评级。
    风险点:原材料价格、汇率波动、纯电动车发展超预期等。

康斯特:中标深铁1.18亿大单,轨交业务“破冰”成功

事件
    控股子公司深圳英威腾交通技术有限公司9月12日确定为深圳地铁B包9号线西延长线(南山区红树湾南站--航海路站,36.03km,32站)中标单位,预计中标金额1.18亿元。
    简评
    中标助力轨交业务,国内市场将成营收突破点
    此次中标为公司轨交业务首单,我们认为,这主要得益于公司轨交牵引系统的高自主化率和广深地区区位优势,利好公司轨交业务的长期发展。在技术层面,公司生产的牵引系统已通过中国城市轨交技术装备委员会认证,牵引系统样车实现无故障累计运行10万公里。借以此次中标,未来公司轨交业务有能力向全国更多城市进行推广,轨交业务将成为公司新的营收增长点。
    轨交市场发展空间广阔,年均需求量超100亿元
    轨交业务为公司的新兴业务。中国轨道交通市场空间广阔,未来几年将进入快速增长阶段。按照各城市城轨、地铁发展规划,2020年全国将建成城轨,地铁6,200公里,2050年将建成11,700公里,占世界总里程一半以上。2015年~2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约100亿元。
    工控、轨交业务协同,产业布局更加合理
    从去年第三季度开始,制造业的复苏带动工控自动化产业需求增长,同时,受益于UPS电源的市场增长和新能源汽车的国家政策推动,伺服、新能源车电控、光伏板块均实现增长,带动公司营收和利润的提升。未来期间,借力于主营业务的市场增长,预计公司营业收入将继续攀升。同时,费用管理方面已经初见成效,公司在2017年上半年始终保持费用率增幅低于收入增幅,公司将会继续保持此趋势,利润高速增长将可以持续。同时,公司逐步转让EMC等亏损业务,逐渐转向以工控、轨交为主营业务的新营业结构,借力于中标带来的轨交业务增长,我们认为,合理并相互协同的业务结构有利于保持公司未来期间的业务增长。
    盈利预期:预计2017~19年的EPS分别为0.2、0.26、0.35元,对应的PE分别为39、30、23倍,维持“买入”评级,目标股价12.00元。

东华软件事件点评:发布“AI+”新产品,融合医疗、金融、公安行业解决方案

事件。
    2017年9月13日晚间,东华软件发布公告,公司9月12日召开了以“AI(人工智能)+行业深度结合”为核心的产品发布会。公司将AI与金融、医疗等行业有机融合,正式发布了“精准医疗”、“AI+公安大数据”、“乐享智投”三个行业的解决方案及产品。
    分析与判断。
    发布三个“AI+行业”解决方案。公司12日的发布会,发布了“精准医疗”、“AI+公安大数据”、“乐享智投”三个行业的解决方案及产品。其中“精准医疗”产品,主要包括基于数据驱动的iMedical8.0P(东华数字化医疗解决方案)、基于认知技术的临床科研大数据分析平台、基于自然语言处理的感染智能监测系统、基于诊断术语知识图谱构建系统等;“AI+公安大数据”通过人脸识别、视频检索、目标跟踪等技术,实现快速寻找嫌疑对象,应用于公安业务;“乐享智投”是一款面向金融机构(银行、券商、基金公司)的智能投顾产品,主要可为用户提供产品评测、用户画像、投资组合、投资执行、风险监控、收益分析等服务功能。
    切入AI领域,提供更完整的行业智能信息化解决方案。公司在行业软件解决方案领域经营16年,在大数据、人工智能、物联网等新技术上有着大量的积累。随着公司AI+新产品的推出,将进一步丰富公司的产品线,使公司具有更完整的行业智能信息化解决方案及应用软件。
    推出“精准医疗”产品,实现了医疗产品全覆盖。公司目前医疗相关产品有数字化医疗、疾病诊断相关分组(DRG)、医疗大数据、医疗互联网等,此次公司推出“精准医疗”产品,使用人工智能等技术将公司所有医疗产品打通,真正实现让患者更加了解自己、让医生更清楚患者、让医疗过程更准确、让医疗管理更科学、让医疗服务更丰富。
    “AI+公安大数据”、“乐享智投”仍需市场检验。“AI+公安大数据”已经应用在江西省公安厅大数据应用平台中,建设完成了全国首个投入实战使用的省级移动人像系统,大大减轻了公安人员在数据识别工作的工作量;“乐享智投”业务目前仍未大规模上线。此两款新业务取决于市场需求和市场认可度,仍有较大的不确定性。
    投资建议。
    我们预计公司2017-2019年的净利润分别为14.19、16.24和18.28亿元,EPS分别为0.45、0.52和0.58元。给予“推荐”评级。

今天国际:智能物流领导者,力拓锂电池智能制造业务

一、事件概述。
    近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就经营情况及发展方向进行了交流。
    二、分析与判断。
    烟草智慧物流基础稳固,做强锂电池智能制造业务。
    公司是领先的智慧物流和智能制造系统综合解决方案提供商,前期主要注重智慧物流方面,包括物流系统硬件定制和软件开发,业务领域主要集中于烟草行业。从2015年开始切入智能制造方面的发展,产品延伸至锂电池生产线的自动化领域。
    我们认为,公司20多年来专注于烟草等行业的智慧物流领域,行业基础稳固,近年来顺势切入市场空间广阔的锂电池智能制造领域,未来有望形成“软件研发—系统集成—设备制造”一体化服务产业链,为公司发展提供坚实基础。
    动力电池领域业务持续向好,未来可介入冷链和3C 领域。
    根据工信部数据显示,2016年我国新能源汽车产销突破50万辆,累计推广超过100万辆,占全球的50%。未来5年内产量从40万辆增长至500万辆,从而带动上游锂电池市场规模不断扩大。公司在锂电行业的主要客户包括CATL、珠海银隆、比亚迪等大客户,公司将抓住机遇在近三年大力拓展锂电行业,2017年上半年公司新增新能源订单(含税)已达2.2亿元,尚未确认收入订单(含税)为2.3亿元。
    同时公司承建的华美冷库是行业标杆项目,未来会加强在该领域的拓展。我们认为,新能源汽车蓬勃发展将带动锂电池制造产业高速成长,大型复杂高技术集成项目经验积累的核心竞争力将帮助公司获取更多大单,预计公司全年新能源新增订单会增长到5亿元左右,极大带动公司业绩增长;同时未来可能进入冷链和3C 领域,后续发展潜力巨大。
    成功推出股权激励计划,凝聚人心促进公司长期发展。
    近期公司推出限制性股权激励计划,拟向激励对象授予337.68万份限制性股票,占公司股本总额8,400万股的4.02%,限制性股票的授予价格为17.60元,解锁条件为2017~2019年较2016年净利润增长不低于15%、40%和70%。公司于2017年5月17日完成2017年限制性股票激励计划的首次授予。我们认为,公司推行股权激励方案,并成功实施首次授予,有助于凝聚公司业务骨干和核心技术人员,促进公司长期快速健康发展。
    三、盈利预测与投资建议。
    预计公司2017~2019年EPS 分别为0.70元、0.93元和1.27元,当前股价对应的PE分别为43X、32X 和24X。基于公司传统烟草物流业务稳定,动力锂电池业务快速增长,未来可能切入冷链和3C 领域,给予公司2017年50-55倍PE,未来6个月合理估值35元~38.5元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    烟草物流投资放缓;技术研发不及预期;新业务领域拓展不及预期。

我乐家居调研报告:订单饱满业绩持续向好,迎合市场加码全屋定制业务

中期业绩稳增,在手订单饱满,重点发展一二三级城市业务
    公司2017年H1实现营收3.39亿元,同比增长47.22%,归母净利润1239.49万元,同比增长1694.28%,业绩大涨。上半年公司业绩增长主要来自于对渠道建设的持续发力:直营渠道以南京市为主,2017年H1实现营收2049.75万元 ,同比增长近4倍;优选经销商销售网点,新开经销商专卖店数量增加超过100家,全年预增200家。公司产品下单到出货大约有半年左右的周期,考虑到在手订单已经基本饱和,公司已经开始限制开店速度,未来将发展重点集中于一二三级城市,对四五六级城市专卖店进行优化精简。
    募投项目建设中,静待产能放量
    公司于2017年6月完成IPO,募投项目正在建设中,部分产线已进入试生产阶段,预计年底前将正式投产,届时公司可实现日产200户全屋产品(三室两厅)。募投项目是基于工业4.0理念,集公司自主设计的IE动线和自主开发设计的MES信息化系统为一体的全屋柜体生产线。未来原厂房将以定制橱柜生产为主,新建厂房将以全屋定制产品生产为主,公司定制橱柜和全屋定制的产能均可达到12亿元,全屋定制业务或将撼动橱柜业务在公司主营中的地位,两项业务将同步发展。
    股权激励稳定管理层,助力业绩持续增长
    2017年8月21日公司召开股东大会决定对公司高管及核心人员实施股权激励,激励对象122名,授予的限制性股票数量128万股。计划中授予的限制性股票分三期解锁,每期解锁股票数量分别为33%、33%、34%,解锁条件是以2016年营收和扣非后归母净利润为基数,2017年、2018年、2019年营收和扣非后归母净利润增长率均不低于30%、69%、119.7%。对营收和利润同时提出要求彰显了公司对业务发展的信心,根据公司上半年表现来看,第一期股权激励达成条件压力不大,后两期条件的达成需要看公司产能释放情况,就当前公司订单饱满程度来看,业绩增长达成有望。
    定制家具行业发展上升期,精装房推广助推行业需求
    定制家具行业属于新兴行业,仍处于发展上升期,近3年发展较快,大部分衣柜和橱柜企业纷纷转型布局全屋定制。2016年下半年限购以来,我国房地产新增数量明显放缓,但对下游家具行业,尤其是定制家具行业影响不大:新房交付量趋于平稳,但二手房翻新量明显增多,翻修的数量足以支撑新的装修需求。另外,我国现已提高了对新房精装房率的要求,在房屋风格已经确定的情况下,精装房的推广将为全屋定制的发展拓宽了道路。
    公司借技术优势稳固业内地位,品牌建设同步发力
    全屋定制行业属于资本和技术密集型行业,设计技术壁垒较高,市场上目前具备全屋定制生产能力的企业并不多,公司是其中之一。公司的主要竞争优势体现在外观设计能力和定制生产技术方面,其中公司研发的全柔性化生产系统可以解决当前全屋定制的需求。另外,公司注重品牌建设,2016年10月签约高圆圆成为公司形象代言人,2017年为电视剧欢乐颂2提供大部分家具产品。从公司当前技术储备和品牌建设来看,已经跻身全屋定制行业第一梯队。随着新厂房产能放量,公司业内地位有望得到进一步稳固。
    盈利预测与估值
    公司业绩持续向好,订单饱满,募投项目正处于建设中,产能待放量,全屋定制业务将继续加码,一二三级城市将成为公司下阶段业务发展重点。定制家具行业正处发展上升期,公司有望借力设计和生产的优势及前期对品牌的建设跻身行业领军梯队,同时公司推出股权激励计划稳定军心,要求相对较高的解锁条件也彰显了公司对未来发展的信心。我们认为,公司2017-2019年EPS分别为0.80元/股、1.03元/股、1.32元/股,对应PE为26倍、20倍、16倍,给予“增持”评级。

景旺电子:PCB领头羊,成本管控能力卓越

PCB领军企业,增长稳定。
    景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务,主要产品包括RPCB、FPC及MPCB。根据中国印制电路行业协会的统计,2016年景旺电子在中国电子电路行业排行榜中名列综合PCB企业第10位,内资企业排名中位列第2位。作为行业巨头,景旺电子盈利状况稳定增长,2012-2016年间营业收入及归母净利润持续增长,且收入与利润的增速均保持在20%以上。2016年营业收入为32.83亿元,归母净利润为5.37亿元,同比分别增长22.63%和27.22%。
    PCB行业全球稳定成长,持续向中国转移。
    PCB主要适用于电路的连结及电子元件的承载,产品广泛应用在手机、电脑、汽车电子、服务器、可穿戴装置等设备。根据中商产业研究网的数据,全球2016年PCB行业产值达到542.07亿美元,比2015年下降了2.00%。
    我们预计2017年PCB产业同比成长2%达到553亿美金,中国目前占50%的份额。未来中高端PCB行业也会逐步向中国转移。
    公司精益求精,成本管控能力卓越。
    PCB产品原材料的价格对成本影响较大,占营业成本的比例较高。2016年景旺电子原材料占营业成本比例平均约为57%,控制成本是PCB企业提升利润率的重要途径。公司专门成立成本控制部,各事业部配置有成本控制人员,从产品前期采购、工程设计、工艺参数优化、生产到交货环节实行全流程控制,配合有效的监督和激励机制,已形成一套较完善的成本控制管理体系。公司从2011年起,毛利率不断提升,2016年达到32.26%,在行业中具有竞争力。
    募投项目突破产能瓶颈。
    公司以7.4亿元募集资金投入江西景旺产业基地的高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目,建成达产后形成年产120万平方米RPCB、18万平方米HDI板的产能。此外以6804万元投入龙川景旺的新型电子元器件表面贴装生产项目,增强客户粘性。
    深耕PCB领域,首次覆盖给予增持评级。
    预计2017-2019年公司营业收入为40.97亿、51.43亿元、64.67亿元,归属于母公司净利润为7.4亿元、9.3亿元、12.0亿元,对应EPS为1.81元、2.28元、2.93元。考虑到景旺电子在PCB领域的客户积累、公司在PCB行业的布局,给予公司2017年PE30X-35X,对应目标价为54.30-63.35元,给予增持评级。
    风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

中孚实业:拐点预将至,云开待月明

坐拥“煤-电-铝-铝材”产业链,多年布局渐入收获期
    公司拥有75万吨电解铝合规在产产能,80万吨铝加工产能,210万吨煤炭产能,18万吨炭素产能以及900MW自备电装机容量。在下游需求复苏及供给侧改革政策的双向驱动之下,煤、铝行业均已迎来行业拐点,公司受益充分。此外,公司募投多年的铝精深加工项目达产渐进,而随着盈利好转带来经营现金流的改善,资本支出的减弱以及12.5亿定增募资的推进,公司资产负债率及财务费用预计将逐步下降,多因素推动之下我们认为公司将迎来经营和业绩的拐点,多年产业链布局渐入收获期。
    受益铝供给侧改革,电解铝弹性不容小觑
    电解铝及铝材业务是公司的核心业务,2016年毛利润占比约86.8%,公司目前拥有75万吨合规在产产能,年产电解铝约70万吨,因权益产能不足40万吨,市场普遍认为公司电解铝业务弹性不大,但我们认为需结合铝材业务一块考虑公司电解铝弹性,公司拥有80万吨铝加工产能(权益为77.55万吨),原料均来自自产电解铝,电解铝涨价弹性或结转到铝材端予以体现,真正贡献弹性的产能不止表观权益量。考虑到采暖季减产因素,即使在较为谨慎的假设下按照年产50万吨电解铝来看,电解铝多涨1000元,公司净利润亦将增厚约3.4亿元。
    煤电业务盈利空间有望扩大
    公司目前拥有煤炭生产能力约210万吨/年,但历年的产能利用率都不算太高,特别是2015年由于煤炭价格下跌严重,公司陆续暂停了部分高成本煤矿的生产,造成全年产量仅66.2万吨。但2016年以来,煤炭价格回升,公司已开始陆续重启部分煤矿的生产,2016年公司煤炭产量合计92.38万吨,同比增长39.55%。产能严控之下预计未来煤炭价格趋于稳定,按目前煤价水平公司煤炭吨净利水平在50-100元之间,盈利情况较好。
    经营负循环有望打破,资产负债率和财务费用或持续下降
    截至2017年6月底,公司资产负债率约77%,半年支付的财务费用达4.14亿元,大额的财务费用是拖累公司过往业绩的重要原因,再叠加16年之前公司主业经营情况欠佳,经营端贡献的现金净流入趋紧,经营陷入负循环。但16年以来,随着电解铝价格回暖,公司盈利改善明显,经营现金流净流入亦有所回升,此外公司12.5亿定增项目已获证监会批准,未来现金流将得较大改善,资产负债率和财务费用均有望持续下降。首次覆盖,给予“增持”评级预计公司17-19年实现归母净利润3.39、6.80、10亿元。对应EPS分别为0.19、0.39、0.57元。综合可比公司情况给予2018年21-23倍PE,对应目标价区间为8.19-8.97元,给予“增持”评级。
    风险提示:铝行业供给侧改革不达预期;高精铝项目推进不达预期,煤炭价格下跌超预期。

江丰电子:中报业绩超预期,金属溅射靶材快速增长

一、事件概述。
    近期,江丰电子发布2017年半年报:2017年上半年实现营收25037.77万元,同比增长32.46%;归属于上市公司股东的净利润2058.40万元,同比增长34.23%;
    扣非后归母净利润为1895.04万元,同比增长32.76%;EPS 为0.11元,扣非EPS为0.10元。
    二、分析与判断。
    中报业绩超预期,溅射靶材销售持续扩张。
    1、
    (1)公司在招股说明书中预测,2017年上半年营收、归母净利润均同比增长20%~30%,本次中报业绩超预期;
    (2)公司综合毛利率为31.63%,同比下降0.32个百分点。
    (3)四大业务板块:钽靶/铝靶/钛靶/LCD 用碳纤维支撑,同比增速分别为40.36%/54.14%/40.73%/-28.64% ; 收入占比分别为29.44%/27.07%/18.83%/7.30%;毛利率分别为34.33%/24.74%/29.96%/6.76%,毛利率分别同比变化-7.83/0.17/0.44/-6.95个百分点。
    (4)期间费用率为19.90%,同比增加0.36个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.60%/11.37%/2.94%,分别增加0.25个百分点,降低1.55个百分点,增加1.66个百分点。
    2、公司二季度营业收入13482.22万元,同比上升32.98%,综合毛利率为30.90%,同比上升2.01个百分点。期间费用率为19.86%,同比上升3.39个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/12.03%/2.75%,分别下降0.48个百分点,提高0.70个百分点,提高3.17个百分点。
    3、公司业绩高增长的主要原因:1)半导体领域溅射靶材销售持续增长;2)平板显示溅射靶材销售同比增长。
    4、我们认为,公司是全球高纯金属溅射靶材的领先企业,拥有核心技术、顶级半导体客户客户、产能、领先的研发团队等竞争优势,并不断渗透入国内外优质客户供应链体系,未来成长潜力大。
    半导体领域纵深发展,平板显示领域批量出货,太阳能用扩张国外市场。
    1、报告期内,公司市场地位持续巩固:公司在铝靶、钛靶、钽靶等领域已成为台积电主要供应商,同比增长明显;公司在铝靶、钛靶、钽靶、铜阳极材料方面成为中芯国际主要供应商;平板显示领域,铝靶产品已实现对京东方、华星光电批量销售。公司马来西亚子公司已获得当地项目设备进口许可证,整体靶材焊接工厂预计将于今年年底投入运营,运营后将有望扩大在SunPower 靶材销售。
    2、公司目前已经成为中芯国际、台积电、格罗方德、意法半导体、东芝、海力士、京东方、SunPower 等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商,业务范围包括半导体芯片、平板显示器和太阳能电池等。我们认为,公司客户资源优质,合作关系稳定,受益于半导体下游需求旺盛,公司规模和业绩还将持续增长。
    1、报告期内,公司取得16项发明专利,截至2017年6月30日,公司共拥有授权专利199项,其中发明专利155项,实用新型专利44项。公司不断完善和攻克28~14nm 技术节点用钽靶、钛靶的晶粒晶向控制技术、靶材焊接技术、精密机械加工技术及清洗封装技术,部分样品已经送至客户进行评价,部分产品已在客户端量产,14nm 用钛靶也已经在客户端进行评价。
    2、公司拥有国际水准技术研发团队和先进检测设备与仪器。公司核心成员包括多位金属材料、集成电路专业背景和丰富产业经验的归国博士、日籍专家和资深业内人士,董事长姚力军先生、董事兼副总经理潘杰先生均为国家“千人计划”特聘专家。
    3、我们认为,公司拥有国际水准的技术实力,通过自主研发,实现了稳定的产品质量和先进的产品制造水平,积累了众多优质客户资源,获得较高产品声誉,借助国内成本优势,公司高性价比产品还将持续获得客户认可。
    拓展产业链上游市场,战略布局PVD、CMP 打开未来增长点。
    1、报告期内,IPO 募投项目相关高纯铝、高纯钼等高纯金属材料项目建设进展顺利;公司战略布局PVD(物理气相沉积)和CMP(化学机械平坦化)机台用零部件,PVD 和CMP 是集成电路芯片制造重要环节,其客户与靶材客户基本相同,世界上能掌握其核心技术公司为数不多。公司已引进相关核心人才全面开发此类产品。
    2、公司溅射靶材产品成本中,直接材料所占比例超过69%。我们认为,公司延伸上游产业链布局,将降低公司材料成本,提升产品质量稳定性,增强公司盈利能力;同时,PVD 和CMP 布局将为公司创造未来新盈利增长点。
    三、盈利预测与投资建议。
    预计公司2017~2019年EPS 分别为0.47元、0.69元、0.96元,考虑到公司在半导体靶材领域的产业地位和稀缺性,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年95~100倍PE,未来12个月的合理估值为44.65~47元,首次评级,给予公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    1、募投项目建设不及预期;2、客户市场份额提升缓慢;3、技术研发不及预期。

岱美股份:遮阳板龙头增添成长新动能

海外业务收入贡献超过75%的细分市场全球龙头。公司是内饰件遮阳板细分市场龙头,全球和国内市占率均超过20%。公司收入主要来自海外,占比超过3/4,不同于其他海外收入高占比的零部件厂商,公司的海外配套全部是OEM市场,客户和产品结构高端,品牌形象好,溢价能力较强。
    产品结构持续改善,遮阳板未来三年营收两位数增速可期。公司深耕遮阳板业务,凭借扎实的产品质量和优秀的成本控制能力,打入了通用、福特、大众和奔驰、宝马、保时捷等全球中高端主机厂供应链,配套产品也以高端产品为主。受益于近年来公司不断开拓豪华品牌客户并放量,产品均价持续提升,量价齐增下,未来三年收入增速有望维持在两位数。
    头枕业务步入加速成长期,全球近150亿市场空间待挖掘。公司头枕业务市占率较低,但近年来发展迅猛,全球潜在市场空间预计有近150亿元。凭借遮阳板业务积累起丰富的优质客户资源,公司头枕业务有望持续渗透。鉴于头枕单车价值量是遮阳板的2-3倍,毛利率平均高出3个百分点左右,高速增长下有望贡献丰厚收入和业绩弹性,带动未来三年业绩年均26%左右增长。
    投资建议:公司是遮阳板细分市场全球龙头,头枕业务快速发展,未来空间广阔,毛利率有望持续走高,成长性突出。我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为18.5%、12.5%和15.8%,净利润增速分别为32.0%、29.5%和22.0%,对应EPS分别为1.41元、1.81元和2.21元,对应PE分别为27.79倍、21.65倍和17.72倍。首次覆盖,给予“买入-A评级”,六个月目标价49.35元。
    风险提示:全球经济增长不及预期;头枕业务发展不及预期;毛利率提升不及预期;汇率风险。

上海电气:受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头

公司是受益上海国企改革的国内综合装备制造业龙头。公司于2004年成立, 2005年在港交所上市,2008年登陆上交所。公司控股股东为上海电气总公司,实际控制人为上海市国资委。公司目前拥有高效清洁能源设备、新能源及环保设备、工业装备、现代服务业四大板块业务,具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的核心竞争优势。
    新能源、智能制造有望带动成长。公司积极培育新能源与智能制造领域业务增长点,风电业务目标长期保持“陆上前三、海上第一”地位;核电领域深耕多年,拥有三代核电全面制造能力,一旦核电行业回暖有望受益;智能制造领域,公司与日本发那科合作的机器人系统集成业务逐渐成熟,近期收购飞机制造商BAW 未来有望在大型工业机器人领域形成技术协同。公司业务覆盖传统与新兴多个行业,有望在积极应对传统行业下滑的同时,在新兴领域完成加速扩张。
    增发注入优质资产,助力制造业转型升级。公司发行股份从总公司获得高端制造以及不动产经营子公司控股权。交易标的公司覆盖高端装备制造业的上海集优,生产轨道交通信号系统的自仪泰雷兹以及房地产业大类的电气置业,有效延伸了产业链;同时从母公司购26幅土地使用权及相关附属建筑物更新打造科研用楼,增强公司业务完整性与产业融合性。
    盈利预测与估值:公司是国内综合装备制造业的龙头企业,且有望受益上海国企改革的推进。考虑增发带来的业绩增厚与股本摊薄,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.44亿元、23.51亿元和26.15亿元。当前股价对应PB 分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍。参考公司历史PB 区间为1.8-2.3倍,以及从事高端装备制造业务的同类可比公司估值水平,我们认为公司2017年合理PB 为1.8倍,对应股价为9.46元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。

常熟银行:深耕百强县,小微零售发力可期

扎根百强县,异地扩张战略布局。常熟市长期维持全国经济百强县前五,发达的民营经济为公司营造良好发展环境。公司在常熟存贷款市场份额和网点数量长期位居第一。以深耕本地为基础,公司自2009年开始跨区域发展,彰显异地扩张布局能力。2017年6月末,常熟银行分支机构数扩张到145家,异地一级机构数19家。17年上半年常熟以外地区的经营利润较16年末大幅提升69.6%。
    零售银行转型起步早,发力可期。公司于2009年开始向零售银行转型,2017年上半年零售业务利润同比大幅增长62%,零售业务利润占营业利润比重亦翻倍提升至56%,零售转型成效显著。常熟银行贷款占总资产比重长期维持49%,17年二季度单季新增贷款占新增总资产比重为48.1%,彰显脱虚向实,资产业务结构更为稳健。上半年,个人贷款同比大幅增长37.9%,个贷占贷款比重45.5%为上市农商行最高,其中消费贷款和经营性贷款合计占个人贷款的80%,小微、零售业务发展空间广阔。
    存款增长稳健,彰显区域农商行低成本融资优势,同业负债监管压力不大。17年上半年常熟银行总负债同比增长14.8%,存款增速由16年的7.9%提升至9.8%。17年上半年,新增存款占新增负债比重高达73.5%。同时,公司用标准化的同业存单替代线下同业存款,因而17年上半年同业存单同比大幅增长159.8%至180亿元,总体来看6月末公司“同业存单+同业负债”占比21.8%,但远不及监管红线33.3%。
    息差有所回落,暂时性承压无需担忧。受同业资金利率上升影响,17年上半年公司净息差由16年末的3.22%回落至2.93%。但我们认为公司息差仅是暂时性承压,依然处于上市农商行较高水平,主要基于两点原因:
    (1)常熟银行对公贷款以小微企业流动性贷款为主,贷款利率普遍高于其他农商行,叠加稳健中性的货币政策以及银行整体信贷额度趋紧,预计下半年贷款利率将持续提升;
    (2)严监管常态下,同业存单利率进一步冲高可能性不大,对公司息差的边际冲击逐渐减弱,而未来同业存单的发行成本有望迎来下行拐点。
    资产质量改善超预期,不良生成放缓,拨备计提较为充足。公司不良率由16年末的1.40%逐季降低至17年6月末的1.29%,处于上市农商行最低水平。公司加回核销的不良生成率由16年末的1.74%显著放缓至0.99%,而关注贷款率和逾期贷款率也较16年末分别降低28BP、30BP 至3.14%、1.31%。信贷结构的持续优化和长三角资产质量的领先企稳是公司不良持续改善的主要原因。同时,公司“不良贷款/逾期90天以上”提升至116.2%,不良认定进一步趋严,公司拨备覆盖率266.4%,达到上市农商行最高水平。
    首次覆盖给予“增持”评级。我们预计常熟银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为8.2%、13.1%、18.7%,对应每股EPS 分别为0.51、0.57、0.68元/股。目前公司2017-2019年PB 分别为2.21X/2.04X/1.88X,与上市农商行平均PB 水平相比,常熟银行估值水平偏低,但我们认为公司估值将享有合理的溢价空间,主要原因在于:
    (1)零售转型可期;
    (2)资产端议价能力更强、息差保持能力较好;
    (3)不良改善。绝对估值法下目标价11.61元,当前股价10.5元,对应10.6%的上行空间,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:区域经济形势不达预期;资产质量恶化超预期。

四川路桥:非公开发行顺利完成,盈利增长有望加快

非公开发行成功实施,显著提升未来可承接业务空间,盈利增长有望加快。公司公告非公开发行5.9亿股登记托管完成办理,发行价格3.91元/股,募集资金总额23.1亿元,扣除发行费用后将用于江习古高速公路BOT项目及偿还银行贷款。此次定增大股东四川铁投锁定期为3年,其余各认购参与方锁定期为1年。定增顺利完成可显著改善公司资本结构,提升未来可承接业务体量。我们预计随着增发完成,未来公司项目有望加快推进,盈利预期有望提升。
    订单强劲增长162%,海外资源开发项目取得阶段性成果。1-8月份公司累计中标工程施工项目81个,总金额281.5亿元,同比增长162%,在手订单充足,未来业绩增长可期。根据公司公告,厄立特里亚克尔克贝特矿项目野外初探技术成果编制完成,矿权延续工作顺利完成。下一步将按计划实施克尔克贝特勘查区的地质勘查工作。阿斯马拉矿项目已完成项目初步设计,将启动水坝建设工程和加密钻孔的勘查工作,海外资源开发取得阶段性成果。 n 作为铁投集团旗下核心基建平台,有望充分受益西南建设大潮。铁投集团在构建长江经济带综合立体交通走廊、提升省际间互联互通、打造西部现代综合运输体系方面大有可为。根据公司官网信息,至2020年集团将参与投资的高速公路总里程达2537.1公里,总投资2906.9亿元,其中“十三五”期间新增投资1467.9亿元,新增里程987.1公里。此外,集团计划参与投资建设19条国家重点铁路和地方铁路项目(其中续建项目10个,新建项目9个),省内总里程5167公里,铁路省内总投5761亿元。公司作为集团旗下唯一上市企业与核心路桥建设平台,有望持续提升西南基建市场份额。
    1-7月我国公路投资需求旺盛,创“四万亿”以来同期增速新高。进入“十三五”以来,PPP大幅提升了基建行业融资便利性,公路作为落地最快,最立竿见影的基建领域获得大力推进。部分省市从去年开始加大公路设计规划与投资力度,相关公司订单增速反应明显。除新建公路外,大量的道路改造升级项目开始实施,成为新增公路投资的重要增量。根据国家统计局公布的最新数据,今年1-7月全国公路投资(含高速公路、国省道及农村公路)平均增速高达27.76%,增速比去年同期提高20.7个百分点,增速创“四万亿”以来新高,全国路桥建设市场订单快速增长,行业景气度持续回升。
    投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为13.0/16.5/20.1亿元,EPS0.36/0.46/0.56元,16-19年CAGR为24.4%,当前股价对应PE分别为12.6/9.9/8.1倍,考虑到公司作为四川铁投旗下核心基建平台,未来有望充分受益西南地区基建投资快速增长,我们给予目标价6.48元(对应17年18倍PE),买入评级。
    风险提示:基建投资增速下滑风险,订单向收入转化不及预期风险。

光威复材:深耕碳纤维行业,全产业链布局优势明显

公司深耕碳纤维行业多年,是国内为数不多的碳纤维盈利企业:公司是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一。主要产品包括碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、玻璃纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备等,具备不同系列碳纤维产品规模化生产能力。公司位于国家碳纤维及其复合材料产业基地威海市,依托“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”平台,形成了具有自主知识产权的碳纤维各环节关键技术,并应用于产业化生产。公司主营业务收入主要来自于军品材料销售,主要客户为军工企业。目前公司已具备将核心技术应用于民用领域的条件,正在推进相关核心技术在民用领域中的应用。2016年公司碳纤维产能共计327吨,其中T300产能176吨,已经稳定供货十年;T800产能105吨,与国外同类产品相当,具备生产能力(承担国家项目任务,未进行批量生产);T700产能276吨。高强型T1000级碳纤维已经突破关键技术,目前正处于小批量试制阶段,高模型M55J级碳纤维已经基本掌握关键装备制造技术与关键工艺路线。
    碳纤维国产化风口到来,工业领域应用需求带动行业加速发展:碳纤维复合材料具备高强度、高模量、低比重等特点,是各类军、民装备最重要的候选材料之一,已成为航空以及国防装备的关键材料。复合材料的用量成为衡量军用装备先进性的重要标志。除航空航天外,碳纤维增强复合材料的主要应用领域还有风力发电叶片、建筑(管道)补强、新能源汽车等行业,未来几年,这些工业化的应用将带动碳纤维行业需求大增。
    上市募资11.5亿元优化碳纤维产品结构,大幅提升生产能力,改善现金流状况:公司募资投资四大项目:①军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目,新建PAN原丝高效制备生产线和与之配套的预氧化碳化生产线,形成2,000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,优化干湿法纺丝技术,能够大幅降低公司碳纤维单位生产成本;②高强高模型碳纤维产业化项目,采用湿法生产高强高模型碳纤维,新建石墨化生产线一条,形成20吨/年M40J级/M55J级碳纤维生产能力,开拓下游航天领域及高端民用领域市场;③先进复合材料研发中心项目是公司在现有民用复合材料研制领域基础上向更高性能碳纤维复合材料研制的延伸,研发内容包括M55J、M60J、T1000级碳纤维)的工艺技术、关键设备、检测方法等方面研究,以加强航空、航天、舰船等领域高端复合材料的技术和工艺研究;④补充营运资金项目募集资金用于补充营运资金,降低资产负债率,增强公司与金融机构的议价能力,减少利息支出。
    投资建议:基于碳纤维行业未来几年将在工业应用的带动下迅速发展,同时公司在军品和民品上的收入近两年增长较快,作为行业龙头,我们认为公司未来几年主营业务仍将保持较快增长。我们预计17-19年EPS分别为0.89、1.18和1.40元。考虑到碳纤维行业属于“十三五”新材料战略新兴产业,有较大增长空间,并且公司在A股及整个碳纤维行业具备稀缺性,给予买入评级,参考同类型新材料公司,我们认为公司合理的市盈率在55-60X,目标价49-53.4元。
    风险提示事件:军品研发周期长、前期投入大,存在研发失败无法获得订单的风险;民品产品价格市场化,存在竞争对手降价竞争的风险。

锦江股份:营收利润高增长,中端酒店布局完善

营收利润高成长,经营性现金流大幅增加:2017年半年报,公司实现营业收入62.89亿元,同比增长43.97%;营业利润4.82亿元,同比增长33.69%;归母净利润4.12亿元,同比增长37.87%,EPS 为 0.43元,经营活动现金净流量同比增长了83.09%,达到13.97亿元。营收和利润增长的主要原因有:1.去年3月份收购的铂涛集团多贡献2个月的营收和利润,营收增加了6.36亿,净利润增长了4400万;2.去年7月份收购的维也纳集团多贡献了6个月的营收和利润,营收增加了10.27亿,利润增加了9500万;3.卢浮亚洲、锦江之星、卢浮集团等营业收入和利润同比增加15%;
    4.去年完成非公开发行股票工作,减少了利息支出1000万,;5.公司投资肯德基的投资收增加了1400万,同比上升20%。
    收购导致酒店数量激增,扩大加盟酒店比例:公司分别于2015年和2016年先后收购了卢浮集团、铂涛集团和维也纳集团,目前公司拥有的酒店家数共计6297家,加盟酒店数量为5220家,占比82.90%。上半年净开业酒店429家,其中直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,公司未来的目标将会保持5%-10%的直营比例。
    四大品牌齐力布局中端酒店市场,RevPAR 同比增加:公司目前拥有四大品牌:“锦江系列”、“铂涛系列”、“维也纳系列”、“卢浮亚洲”系列,这四大品牌又共拥有20个左右的系列,可以精准涵盖不同的消费人群,在经济型酒店和中端酒店市场占据有利位置。同时大部分品牌的RevPAR(平均客房营业收入,计算公式为平均房价*入住率)均同比增加,虽然维也纳系列无去年同比数据,但整体入住率超过87%,处于业内较高水平,具体情况见图表3。
    国内酒店三足鼎立,公司成为龙头霸主:目前国内三大酒店集团分别为锦江集团、首旅如家以及华住汉庭,合计市场份额占比超过40%,“三足鼎立”的局势已经形成。按品牌来看,前五名分别为如家、汉庭、7天、锦江之星以及格林豪泰,其中公司有2个品牌(7天以及锦江之星)。而在中端酒店市场,公司也占据了有利位置,其中维也纳酒店排名第一,市占率近24%,铂涛系列的麗枫排名第四,占比5%。具体情况见图表4和图表5。
    销售毛利率维持在高位,餐饮业务贡献稳定业绩:自2010年开始,公司的毛利率超过85%,近三年的毛利率超过90%。其中,酒店的毛利超过91%,餐饮的毛利在50%左右。
    公司在收购铂涛和维也纳集团之后,市占率超过20%,成为酒店行业绝对龙头,同时公司为上海国资委试点的混改企业之一,结合铂涛维也纳原有的股权激励方式,有望进一步激发公司活力。预计公司2017-2019年营业收入分别为125.67亿、142.01亿、159.05亿,净利润为9.29亿、10.5亿、11.76亿,EPS 为0.97、1.09、1.23,目前首旅如家的PE 超过55倍,美股华住酒店的PE 也56倍,考虑公司行业龙头地位,以及国企改革预期,给予公司2018年35-40XPE,6-12个月合理区间为38.15-43.6元,给予“推荐”评级。
    主要风险提示:宏观经济下滑,旅游业复苏不及预期

新宏泰:拟收购制动闸片天宜上佳,打造高铁核心技术新龙头

投资逻辑
    下游电力设备投资增速放缓,公司积极寻求优化业务格局。新宏泰主营业务为低压断路器、断路器关键部件的研发销售,客户包括富士、西门子、施耐德、上海人民电器厂、罗格朗低压电器等。近年来由于社会用电增速放缓,电力设备投资需求下降,公司产品受到一定影响。2016年全年实现营业收入3.77 亿元、同比下降4.39%,归属上市公司股东净利润6595万元、同比增长0.1%。公司积极寻求通过外延并购优化业务结构和产业布局,提升持续盈利能力和抗风险能力。
    拟收购天宜上佳,打造国内高铁制动闸片龙头。新宏泰今年8月公告,拟以发行股份及支付现金方式作价43.2亿收购天宜上佳100%股权。天宜上佳是国内领先的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片闸瓦供应商,客户主要为铁总下属各铁路局及动车组整车制造企业。天宜上佳创始人团队具备多年摩擦材料研发制造经验积淀,2009年开始从事高铁闸片研制试验,2013年向长客股份提供动车组粉末冶金闸片1万片,成功打破国外垄断,实现进口替代。2016实现营业收入4.71亿元,同比增长72%,归属上市公司股东净利润1.97亿元、增长122%;公司产品盈利能力强劲,毛利率高达70%,净利率超过40%。
    产品认证齐全+ 标动唯一供应商,天宜上佳在高铁闸片领域优势地位突出。天宜上佳高铁闸片有两个核心优势:一是公司产品认证齐全、车型覆盖广泛,目前共持有五个动车组粉末冶金闸片CRCC 认证证书,覆盖15 个车型,涵盖时速300-350公里及200-250公里的主流车型,动车组存量需求基数庞大。(2)天宜上佳TS588A粉末冶金闸片是“复兴号”动车组闸片唯一供应商,根据CRCC认证流程,其他厂家获得复兴号认证最早要到2019年,公司在标动领域有望保持价格和市场先发优势;近年在动车组闸片市场份额不断提高,2016年已达到近20%,未来有望进一步提升。
    高铁建设带来动车组保有量持续增长,动车组闸片需求空间广阔。2016 年,国内高铁营业里程达到2.2万公里,预计十三五期间将达到3万公里以上。高铁建设及通车带来动车组保有量持续增长,2016年我国动车组保有量2586标准列,预计到2020年将超过4500列。动车闸片属于耗材,平均每标准列需装配闸片160片,一年要更换闸片3次左右。随着国内动车组保
    有量的不断增长,以及高铁提速带来的磨损增加,对闸片的需求量将保持快速增长,我们测算到2020年动车组闸片的市场规模将达到46亿元,相比2015年翻倍增长,2016-2020年合计市场规模170亿元,年均复合增速17%。我们认为天宜上佳作为国内首家打破国外垄断的闸片供应商,市场优势地位明显,拥有目前唯一的中国标动闸片供应商资质,未来成长空间广阔,公司17-19年业绩承诺为扣非后净利润2.28亿、2.63亿、3.03亿元。
    盈利预测
    考虑收购天宜上佳后的备考业绩,我们预计2017~2019年营业收入分别为9.8/12.0/14.1亿元,同比增长160%/22%/17%;归母净利润分别为3.22/4.08/4.91亿元,分别同比增长388%/27%/20%;EPS分别为1.12/1.42/1.71元,对应PE分别为38/30/25倍。
    投资建议
    我们认为公司此次收购天宜上佳,有望成为国内掌握高铁核心技术的动车组闸片龙头和稀缺标的;十三五高铁建设带来动车组保有量增加,动车组闸片作为耗材需求空间广阔;天宜上佳闸片产品已覆盖多个动车组车型,并且是目前标动复兴号的唯一供应商,市场地位与先发优势明显,未来市场份额有望提升、业绩具备较高成长性。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价55元。
    风险提示
    收购事项的审批风险,动车组招标采购落地缓慢,动车组粉末冶金闸片行业竞争加剧的风险。

东华软件:理想照进现实,“人工智能+”战略不断落地

【事件】东华软件股份公司于2017年9月12日在北京召开了以“AI+行业深度结合”为核心的产品发布会。公司基于对行业客户的深度了解,将AI不金融、医疗等行业有机融合,打造适合各个行业的“AI+产品”,正式发布了“精准医疗”、“AI+公安大数据”、“乐享智投”三个行业的解决方案及产品。
    投资要点:
    AI新品发布,进一步落地多个行业:2017年9月12日,公司发布了“精准医疗”、“AI+公安大数据”、“乐享智投‘三个行业的解决方案及产品。
    (1)精准医疗:
    目前还处于辅劣临床诊疗阶段,iMedical8.0P、临床科研大数据分析平台、感染智能监测系统、知识图谱构建系统等实现了辅劣医生优化治疗方案和临床科研的功能;
    (2)AI+公安大数据:通过人脸识别、视频检索技术等不公安系统拥有的海量数据库结合,解决了以往案件侦查过程中嫌疑人筛选的问题,大幅提高了筛选速度;
    (3)乐享智投:作为一款智能投顼产品,主要向金融客户提供产品评测、用户画像、投资组合、投资执行、风险监控、收益分析等服务,并提供个性化的解决方案。
    本次AI产品的发布,公司实现AI技术在医疗、安防、金融三个热点行业的落地,有望搭上AI行业高速发展的顺风车,助力公司的进一步发展。
    布局AI行业多年,技术成就应用:公司于2013年开始布局人工智能领域,是国内较早投入人工智能领域研发的企业之一,先后不中科院、清华大学、北航、IBM和微软等国内外知名校企合作。经过多年研究,公司基于人像识别、车辆软件识别、目标图像提取不分析等技术,研发出智能人像服务、人像卡口等系统。本次人工智能新品的发布是对以往产品的进一步改进,是公司多年技术积累的结果,产品系列较为成熟、可靠,用户满意度较高。
    业务行业覆盖广,公司发展空间大:公司立足数字化行业多年,服务对象涵盖金融、电力、通讯、交通运输等10余个行业,产品线主要包括行业应用软件、人工智能解决方案、大数据服务。这不仅有利于公司率先占据AI行业的有利位置,更能够使公司在数据量上存在优势。公司能够尽快实现AI产品在多个行业的落地,在AI市场还在高速发展期的今天,占据多个行业就意味着拥有更大市场规模的可能性。
    除此之外,公司拥有各个行业的大量数据,能够实现不同行业数据的相互补充,有利于AI系统的自我完善。
    投资建议:作为国内IT企业龙头,公司将不断完善人工智能技术,并通过数据积累,在产品线和市场应用上不断拓展,最终实现人工智能+战略。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.48、0.53和0.68元,上调评级至买入-A,6个月目标价为13.92元,相当于2017年29倍的动态市盈率。
    风险提示:
    (1)政策的不确定性风险;
    (2)AI技术创新转化为产品不及预期。

春晖股份:改名契合轨交主业,剥离化纤振翅高飞

重要事件:公司2017年8月30日发布公告,与弘和投资签署《关于化纤业务相关资产及负债的交割确认书》,截至目前公司已将化纤业务相关资产及负债全部交割。
    公司更名“华铁通达”,聚焦于轨交关键零部件业务。近日公司正式公告将公司名称更改为“广东华铁通达高铁装备有限公司”,我们认为此举更贴合公司现有业务,加之公司近期即将完成亏损业务化纤资产的剥离,有助于公司卸掉包袱轻装上阵,契合公司专注于轨交高端设备制造的长远战略。
    近期轨道交通行业有望明显复苏,动车组招标可能大幅增加。今年截至目前动车招标仅100余列,严重低于预期,8月21日中铁总同中车集团签署战略合作协议,计划采购500列标准动车组。我们认为此次事件将推动标准动车组招标进度,恢复年均400+列的采购水平。
    公司主营业务,受益于动车招标回暖及存量更新。公司主营业务包括:给水卫生系统、高铁备用电源和制动闸片等。公司在高铁给水卫生系统和备用电源系统领域拥有显著的竞争优势,市场份额远高于同行,将极大受益于动车招标进度提速。此外,公司已将高速制动闸片报审,我们认为此次获得资格审批通过的概率较大,如审批通过,将给公司业绩带来新的增长点。
    投资建议:我们看好公司有望发展成为轨交行业的关键零部件领军企业,不断引领技术革新,未来两三年业绩将呈现爆发式增长。考虑本次化纤业务剥离带来的影响,以及下半年动车招标可能回暖,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元/0.38元/0.50元,对应2017-2019年PE分别为32X/24X/18X,首次覆盖,给予买入评级,六个月目标价12.6元,有40%的上涨空间。
    风险提示:铁总招标不达预期;新业务进展不达预期;宏观经济的系统性风险等。

国恩股份:产业链稳健拓展,新增产品多点布局

国恩股份:业绩稳步增长的改性塑料产品供应商
    公司主营业务为改性塑料粒子与改性塑料制品。近一年以来,公司通过收购益青胶囊、设立国恩体育草坪和国恩复合材料,进军空心胶囊领域并沿产业链拓展体育草坪和复合材料业务。2011年至2016年期间公司收入复合增长率26.7%,利润复合增长率29.2%,业绩稳步增长。
    改性塑料需求平稳,公司坐享区位优势,新型复合材料打开成长空间
    改性塑料具有一系列优良性能,对于钢材、木材的替代作用明显。下游主要为家电、汽车行业。其中,家电行业增长稳定;汽车行业受轻量化发展趋势的带动,其对改性塑料的需求增速更高。 青岛地区是我国家电行业最大的产业聚集地之一。国恩股份位于山东青岛,坐享区位优势。同时,公司拟定增募集7.5亿资金用于新型复合材料建设,打开长期成长空间。
    收购益青生物,进军空心胶囊领域,打造新的利润增长极
    益青生物具有220亿粒药用空心胶囊的生产能力,是目前国内规模最大的空心胶囊企业之一。1H2017药用空心胶囊实现营业收入9225万元,毛利3042万元,毛利率33%,为公司贡献了扎实的业绩。
    盈利预测与投资建议
    预计公司17-19年净利润为1.83、2.38和2.89亿元,对应17-19年动态估值分别为33、25和21倍,基于公司改性塑料及空心胶囊业务的稳定增长,以及人工草坪行业潜在的市场空间,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    1. 下游需求不及预期;2. 原材料价格剧烈波动;3. 新产品及新业务拓展不及预期;4、安全、环保事故风险;5、政策波动风险。

永安行:单车共享时代的投资机会,“有桩”+“无桩双管齐下

行业领先公共自行车系统供应商。
    永安行是国内领先的公共自行车系统生产商和专业的运营服务提供商。2010年设立来,公司一直致力于公共自行车系列产品的研发设计、生产制造和安装集成,通过物联网技术及大数据平台为客户提供全方位、立体化的公共自行车系统运营方案和服务。
    2016年,公司主要业务分为:公共自行车系统销售、公共自行车系统运营服务,两者分别贡献收入2.4亿元、5.3亿元,占比30.9%、68.9%。2016年12月,公司开始布局骑旅业务、无桩共享单车业务,预计今年会有较大放量。
    业务布局广阔,客户资源优势领先。
    截至2016年12月31日,全国共有超过400个市、县配备公共自行车系统,其中公司系统覆盖的市县为210个左右,数量领先于同行业的其他竞争者。公司的客户群体主要为政府及事业单位。客户的需求粘性较大,故业绩收入来源较为持续稳定。目前公司多数地区的项目均产生了二期甚至三、四期的建设需求,给未来订单带来保证。
    公共自行车行业全面爆发。
    公共自行车行业的爆发时点主要在2016下半年,行业内各大平台同时加大共享单车的投放,企图获得更多的市场份额。目前,全国的共享单车投放量约1500万,预计2017年的市场规模将达到102.8亿元。
    我们认为未来2-3年公共自行车行业市场规模能够继续保持30%以上的增速。增长有四个驱动因素:待解决的客户痛点需求量依然巨大、三四线城市及区县级地区的渗透率低、海外市场需求旺盛、增值业务有待拓展。
    盈利预测。
    我们预计公司17-19年营业收入分别为9.5/11.6/14.2亿元,归母净利润1.6/2.0/2.3亿元,3年CAGR 为20.84%,目前股价对应PE 为49/40/34倍。首次覆盖,给予增持评级,目标价89.84元。

辉隆股份:控股股东增持+股票期权激励,彰显公司发展信心!

事件:
    1、公司控股股东安徽辉隆投资有限公司拟增持公司股票,增持比例不低于1%,不高于2%;增持价格在12元以内。 2、公司发布股票期权激励方案,向349名中高级管理人员和业务骨干授予2878万份股票期权,占股本总额的4.01%,行权价格7.85元/股,期限不超过48个月。
    “控股股东增持+股票期权激励”,彰显公司发展信心!
    此前,供销社已经完成了股权的无偿划转,此次又同时进行股东增持和股票期权激励计划,充分彰显了公司未来发展信心,有利于盘活大股东股权,并强化公司员工激励,公司有望进入发展快车道!
    国家推进土地流转和扶持粮食产业化龙头企业发展,利好公司发展!
    我们看到,我国土地流转呈现两个特征:一是,15-16年开始放缓;二是企业流转意愿不强,16年企业流转土地面积占总流转面积比重仅10%左右。考虑到当前全国土地确权工作已基本完成,18年农村土地确权结束的时间点。我国土地流转改革有望继续深化,在流转程序、定价机制和交易机制方面推进,以强化企业流转意愿,通过企业流转土地来实现我国粮食种植的产业化,打造粮食产业龙头。9月8日,国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》即是一个开始,若后续政策继续落地,则公司有望迎来良好的投资机会!
    “商业+工业+农业+投融资”共振,业绩有望高增长!
    公司商业体系进一步健全,市场区域扩张带来流通贸易量高增长,为公司业绩增长奠定基础;工业(复合肥)依托于商业快速放量,增厚利润增速;农业板块逐步进入正轨,未来有望持续向好,并复制扩张;投融资为公司业务提供有效支撑,并通过专业投资获得稳定的投资回报。四大板块协同共振,公司业绩有望持续高增长!
    给予“买入”评级:
    我们认为,公司目前已经搭建起了从农资生产、土地流转、作物生产、流通销售以及金融投资的农业全产业链运作平台,并以此为基础打造农业综合服务商,发展前景广阔!预计2017-2019年公司实现归母净利润分别为1.74亿元、2.43亿元和3.36亿元,同比增长69.33%、39.61%和38.39%,实现EPS分别为0.24元、0.34元和0.47元,考虑到公司广阔的成长空间和业绩的高增长,目标价11元!
    风险提示:1、产品价格波动;2、国家政策发生变更。

大亚圣象:地板与人造板行业龙头,消费升级助推业绩高增长

地板与人造板龙头企业,股权激励释放成长动力:大亚圣象是我国地板和人造板龙头企业,旗下“圣象”地板与“大亚”人造板品牌知名度高。公司规模与营销优势突出,目前拥有中高密度板(刨花板)年产能160多万立方米和地板年产能4,700万平米,线下专卖店近3,000家。15年公司推动业务整合强化地板与人造板主业,驱动业绩持续高增长。17H1公司实现收入29.52亿元,YoY+8.43%,归母净利1.40亿元,YoY+35.02%。
    17年7月,公司推出第二期限制性股票激励计划,向管理层和核心骨干共245人授予限制性股票2,462万股,激励力度与覆盖面较第一期显著扩大,股权激励加码将进一步绑定员工利益,释放公司成长动力。
    公司地板销售稳健增长,尽享消费升级红利:受益消费升级,11年以来消费者对质感更好、价格较高的实木复合地板需求不断提升。在木地板行业增长放缓的背景下,全国实木复合地板销量稳定增长,16年增速达9.42%,高出行业5.04pct。公司地板产品以强化复合地板为主,受行业需求拉动,公司积极调整产品结构,加强营销推广,17H1地板销量增速超10%,其中毛利较高的实木复合地板销量增长超20%。得益于高毛利产品销售占比提升,17H1木地板收入21.78亿元,YoY+10.15%,毛利率达40.04%,同比增加2.09pct。目前公司超70%的门店位于三四线城市,产品主要供应事次装修,未来受房地产投资下行影响较小,我们预计公司地板业务将充分受益三四线城市消费升级,维持稳健增长。
    受益定制家具崛起,公司扩产能巩固人造板龙头地位:17H1大亚人造板通过调整原材料采购策略、强化生产控制等措施提高生产效益,实现收入7.53亿元,YoY+6.71%。受益国内定制家具快速发展,16年全国刨花板产量达2,650万立方米,YoY+31%。公司紧跟行业需求,投资建设50万立方刨花板生产线,未来生产线投产将支撑公司人造板收入持续稳步增长,公司行业龙头地位将进一步稳固。

浙江龙盛:从三大逻辑看好公司未来发展

从三大逻辑看好公司未来发展:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益。(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持。(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。
    公司是全球最大的纺织用化学品企业,全球化布局独具慧眼,德司达的价值越发突出,护城河较深。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模。目前公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。近几年由于供给侧改革和环保压力愈发突出,下游印染行业的生产成本越来越高,整个产业海外转移的趋势明显。因为公司有龙盛及德司达两大品牌,实则公司是产业转移的受益方,目前公司收入结构中海外销售占比一半。公司并购德司达的价值越发凸显。
    染料和中间体景气度回升,中间体业务表现出色,后续有望维持。染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务上半年表现出色,行业马太效应显著,后续有望维持。
    房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。公司主要以土地的一二级联动形式从事上海旧房改造建设,目前已完工项目每年带来稳定的租金收入。公司还有三大未完工房地产项目,地处上海,计划总投资348亿元,房地产开发将在未来几年对公司业绩产生贡献。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.86元、0.93元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率。目前SW纺织化学用品行业整体市盈率30.75倍,我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价14.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,该业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

江苏雷利公司研究报告:家电电机领先厂商,新产品陆续推出值得期待

行业领先厂商,业绩高增长。公司是全球家用电器微特电机产品及智能化组件领先制造厂商,主要产品有空调电机及组件、洗衣机排水泵、洗衣机排水电机和冰箱电机及组件等。公司2016年收入、毛利率、归母净利分别为16.17亿元(YOY11.04%)、29.38%、2.31亿元(YOY74.26%),2017H1收入、毛利率、归母净利分别为9.72亿元(YOY20.18%)、27.64%、1.28亿元(YOY2.13%)。在2017H1,空调电机及组件受益于家电行业市场需求旺盛,销量增长明显,其他产品销量也均稳中有升。
    直销为主经销为辅,客户群体优质。2016年公司境内销售金额和占比分别为7.27亿元、45.52%,境外为8.69亿元、54.48%,销售模式为直销为主经销为辅,直销客户主要是全球知名家电企业,经销的终端客户主要是则规模较小。公司会根据下游家电客户要求进行产品研发、生产、并直接配套供应,下游客户包括格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通等全球知名的家电厂商和知名运动健康设备制造商爱康,其中前五大客户收入占比超过40%。
    加大技术研发投入,布局新能源汽车领域。在国家政策支持、家电升级换代的大背景下,微特电机行业出现了节能高效化、无刷化&永磁化、智能化&模块化的发展趋势。公司不断加大新技术、新工艺的研发投入,2016年研发投入收入占比为4.38%,2017H1研发投入更是同比增长35.98%。开发的电子水泵系列等新产品已经成功在新能源商用车(大巴车、物流车等领域)量产,另外开发了几款电子水泵用于乘用车领域,目前处于客户测试验证阶段;家电领域中节能电机及泵产品项目目前在客户处进行可靠性寿命测试阶段(性能均验证符合客户要求),家电智能化组件项目目前已经处于小批试产阶段。
    目前处于满产状态,上市募资扩产能及打造智能化产线:公司目前所有产线基本处于满产状态,上市募集资金11.99亿元,分别投向:微特电机制造项目2.29亿元(配套厂房已峻工验收)、节能电机及泵产品扩产项目2.30亿元、家电智能化组件项目3.88亿元(厂房正在建造中,预计2018年1月完工验收)、研发中心项目0.85亿元、补流2.69亿元。
    盈利与估值。预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为2.46、2.89、3.29亿元,对应EPS分别为2.43、2.86、3.25元/股。相关可比公司17年PE在24x-36X之间,给予公司17年33倍PE,对应目标价80.19元,“增持”评级。

高新兴:物联网+AI+云计算三轮驱动

公司将于20日召开战略发布会
    根据公司新闻,公司将于9月20日召开智慧城市物联网战略与产品沟通交流会,此次战略发布会主要围绕公司未来智慧城市物联网发展战略,展现公司在车联网、立体防控云防系统等领域最新进展。我们认为公司以城市数据总线为中心,结合公司物联网、人工智能、云计算技术,将建立端到应用的智慧城市全生态体系。
    物联网、AI、云计算三轮驱动公司发展
    市场认为公司是传统安防企业,业务有一定局限性,我们认为AI、物联网、云计算相结合将改变未来的安防行业,进一步扩大市场应用空间。与众不同的逻辑有:1、物联网、云计算、AI三者相辅相成,物联网数据变现价值待挖掘;2、公司物联网完成端到应用布局,与智慧城市业务高度协同;3、与华为合作强强联手,助力公司进一步打开成长空间。
    物联网、云计算、AI三者相辅相成,物联网数据变现价值待挖掘
    在物联网大连接时代,百亿级连接产生的数据是云计算和AI的基础,而云计算通过AI技术不断拓展物联网数据使用场景。我们认为,通过对数据更全面的采集、更深入有效的分析、更实时便捷的互动,“三轮驱动”将为传统行业注入新的成长动力,甚至可能改变安防行业竞争格局。
    三轮驱动助力公司突破市场天花板
    公司通过对中兴智联和中兴物联收购,完成端到应用物联网全面布局,基于物联网技术持续对智慧城市核心技术、产品及解决方案进行开发。公司物联网技术覆盖窄带物联网、车联网、卫星通信等领域,结合AI和云计算助力智慧城市业务不断拓展平台应用场景,有望突破现有安防市场天花板。
    与华为合作强强联手,进一步打开市场空间
    公司与华为在智慧公共安全领域初步形成了联合解决方案,近日在华为全连接大会上公司展出了基于华为云平台的AR立体防控系统,成为业内首创。高新兴提供顶层设计,平台软件、视频设备和系统集成能力,华为提供ICT基础设施产品,实现双方在软硬件、技术和运营方面的优势互补。在华为持续发力公有云的趋势下,公司将进一步打开安防市场空间。
    维持“增持”评级
    公司已形成端到应用的智慧城市物联网生态系统,物联网时代公司数据变现价值较大,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年净利润分别为4.13/5.16/6.68亿元,按照9月14日收盘价对应PE为38.66/30.97/23.93x;考虑中兴物联并表备考净利润为4.61/5.85/7.61亿元,对应备考PE分别为37.09/28.27/22.47x。给予公司2018年合理PE区间在30-35x,目标价格区间15.6-18.2元。
    风险提示:窄带物联网建设不达预期,政策变化带来的其他风险。

道氏技术:锂电材料持续落子,受益新能源行业崛起

公司简介:公司主营业务的核心产品为陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉,处于国产陶瓷墨水的第一梯队。2016年公司通过外延进入新能源材料产业,现持有昊鑫新能源55%的股权,布局石墨烯导电剂产品,此次增资佳纳能源完成后将占其51%的股权,完善在钴盐和三元前驱体产品上的布局。
    增资佳纳能源,完善新能源正极材料布局:佳纳能源公司核心产品包括三元前驱体(8000吨产能)及高端钴盐(6000金吨产能),增资将加速佳纳能源的产能建设,根据公司规划预计到2020年将形成4.2万吨的三元前驱体和1.6万吨高端钴盐的产能布局,达产后将显著巩固佳纳的行业地位。我们认为佳纳与公司在新能源材料领域及渗花墨水领域的双布局具有非常明显的协同效应:一方面,佳纳能源生产的新能源材料产品能够满足高端电池材料的生产要求,契合公司布局新能源材料的发展战略,佳纳和道氏在新能源领域已经布局的包括石墨正极、碳酸锂方面客户一致,此次增资有利于佳纳的快速发展,并且将丰富道氏的产业布局;另一方面,钴产品是公司渗花墨水的主要原材料之一,通过增资佳纳能源,公司向渗花墨水产业链上游延伸,获得稳定的原材料资源,能够有效降低生产成本。
    石墨烯导电剂快速放量中:子公司青岛昊鑫是目前国内少数已经实现量产的石墨烯产品生产商,具备较明显的先发优势。石墨烯作为正极导电剂能够显著提升电池的体积能量密度和电池倍率,公司目前已经成为了比亚迪和国轩的供应商。借助与道氏技术的合作,17年昊鑫石墨烯产业化进程将进一步提速。
    拟发行可转债建设锂云母项目,布局碳酸锂:锂云母提锂路线目前在国内还处于发展初期,公司拟在宜春投资建设锂云母项目布局碳酸锂产品,提炼成功之后将有利于完善公司在新能源锂电池产业链板块的布局,成为国内锂资源开采的又一重要途径,在一定程度上解决我国在锂资源储备丰富但是开采量较少的困境。同时,锂云母的综合开发利用项目的部分工艺与陶瓷釉料生产有共通性,锂云母的副产品是陶瓷釉料的主要原料,因此公司与其他开采锂云母的公司相比在产业链上更具优势。
    盈利预测与估值:公司上市以来战略规划明晰,主业稳健发展的同时,围绕新能源汽车产业链上游持续落子布局包括钴盐、三元前驱体、碳酸锂、石墨烯正极导电剂等业务,将受益于新能源汽车行业的快速发展。17年我们预计石墨烯正极导电剂业务将继续快速放量,未来几年随着公司钴盐和三元前驱体的产能的逐步释放业绩还将持续快速增长,锂云母项目开采成功后公司业绩向上改善弹性大。我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.5、3.5及4.5亿元,EPS分别为1.16元、1.62元、和2.10元,目标价80元。

苏垦农发:政策助力土地流转龙头扬帆远航!

全国土地确权基本完成,土地流转改革有望深化。
    通过土地流转实现农业的规模化经营是我国农业的二次飞跃,2016年我国土地流转面积达4.71亿亩,占家庭承包耕地的比例达到35.1%。同时,我们看到,我国土地流转呈现两个特征:一是15-16年开始放缓;二是企业流转意愿不强,16年企业流转土地面积占总流转面积比重仅10%左右。考虑到当前全国土地确权工作已基本完成,18年农村土地确权结束的关键时间窗口,我们认为我国土地流转改革有望继续深化,在流转程序、定价机制和交易机制方面推进,以强化企业流转意愿,通过企业流转土地来实现我国粮食种植的产业化,打造粮食产业龙头。土地流转改革有望迎来新一轮的政策窗口期,并持续深化!公司作为国内土地流转的龙头企业(16年流转面积22万亩),有望持续受益。
    国家大力扶持粮食产业化龙头企业发展。
    保障粮食安全是我国农业政策的基石,去库存、提质量,做大做强粮食产业经济是我国粮食产业发展的重要目标。从近年来的政策导向来看,国家大力推进一二三产业融合发展,扶持粮食产业化龙头企业的发展,以此为抓手推动我国粮食经济的大发展。9月8日,国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》明确提出培育壮大粮食产业主体,预期随着后续政策的持续落地,公司有望迎来良好的发展机遇和投资机会。
    土地经营规模扩张、经营效率提升推动业绩持续增长。
    公司业绩增长的核心基础主要来自于两个方面:1)土地流转带动土地经营规模扩张。公司目前已经流转的土地面积近22万亩,且目前与江苏省各市、县政府签订的土地流转协议面积达到140万亩。预期,公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长,为公司业绩增长奠定基础!2)单亩经营利润的提升。公司通过减员降本,提升集体种植比例来提高单亩利润,我们测算,公司当前120万亩地的理论毛利润空间为6.96亿元,而16年,公司种植业务实际贡献的毛利润4.72亿元,利润释放空间大!通过土地面积和单亩利润提升,预计公司可实现15%-20%的业绩增速!对应18年的业绩,公司估值仅21倍,安全边际高。
    给予“买入”评级。
    预计2017-2019年公司归母净利润5.89/6.96/8.19亿元,同比增长16.67%/18.17%/17.58%,EPS为0.56/0.66/0.77元,考虑到后续土地流转改革的深化以及国家大力扶持粮食产业化龙头企业发展,公司将迎来良好的发展机遇期,投资价值彰显,故给予18年30倍估值,目标价19.8元。

中直股份:直升机龙头长期看好,军民直升机产业处高景气周期

中国直升机龙头,“一机多型、系列发展”格局良好
    公司是国内直升机制造业的龙头企业,公司定期报告显示,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进型和客户化服务,以及Y12系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。公司官网显示,2016年,公司实现“两机取证”(AC311A、Y12F)、“两机首飞”(AC312E、AC352)、“一机初步设计评审”(AC312C)、“两机交付”(AC313海上执法型和消防型)、“一机首飞交付”(JL-4A/1螺旋桨)、“两机通过AEG审查”(AC313、AC311A)。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。
    军用直升机是现代空军和陆军的重要战斗力,处于行业高景气周期
    据美国航空咨询公司Flightglobal公布数字,美国军用直升机数量达到5759架,中国仅为809,按军用直升机占比计算,美军达41.8%,中国仅为27.4%。中国军用直升机不论数量和占比对比欧美现代空军均处于劣势,我们预计军用直升机是我国空军力量的主要补强点,且政府救急、救灾、森林防护、运输等多种军政客户需求也将持续拉动军用直升机型号的需求,处于景气窗口。
    通航产业存在需求,民用直升机需求亟待打开
    随着国民经济持续增长,低空空域管制即将逐步放开,我们预计国内民用直升机市场的巨大潜力逐渐显现。面对庞大的国内市场需求,公司作为中国直升机龙头企业,将在民机市场具备较大空间。
    投资建议
    我们预测公司2017-2019年收入为143.9\172.8\207.4亿元,净利润预计为4.74\6.37\8.37亿元,对应PE53.48\39.84\30.34x,考虑到公司是中国直升机龙头企业,且航空产业处于高景气周期,因此对公司给予买入评级。
    风险提示:装备需求低于预期,民用直升机发展低于预期。

光线传媒:内容为王平台优势凸显,生态共荣巨头雏形已现

基石稳固:国产电影或迎来复苏拐点,光线发行平台优势独树一帜,有望享受头部内容集中度提升红利。光线传媒通过2012年《泰囧》一举树立电影行业龙头地位,并在5年间保持20%左右的国产电影市场份额,持续领先同行。公司项目运营能力强大,16年投资回报率TOP15影片中光线占据5部,同时已初步具备内容平台属性,能有效平衡因项目化而产生的业务波动风险,2017H1在16年同期《美人鱼》高基数下,电影及衍生品营收同比增长19%,毛利几乎持平。国产电影经过一年半蛰伏,《战狼2》56亿元突破新纪录证明经过院线渠道下沉三四线后,市场需求异常坚固,孕育数十亿票房头部内容的土壤已经成熟。
    格局升级:联手光线控股收购猫眼获互联网渠道,树立线下线上强势壁垒。光线系于2016年投资猫眼,17年7月上市公司对猫眼持股增至30.11%,光线控股持股47.12%。在线票务市场寡头优势显著,17Q1猫眼、淘票票及娱票儿已占据77%以上市场份额,第三方调研猫眼市占率仍维持第一,同时各大票务平台可借助集团资源为其导流,上游切入影视内容投资发行,下游借助大数据优势打造B端产品服务。通过深度联盟猫眼,光线获得线上流量及互联网基因顶尖团队,双方在上游内容领域具备较大协同和想象空间。互联网领域16年从多国纷争进入巨头整合寻求变现阶段,后续票务市场变化同样值得期待。
    多点开花:电视剧、动漫业务将成为业绩增长新亮点。光线电视剧业务17年起由参投升级为“参投+主投主控”,目前有《笑傲江湖》等10个电视剧/网剧项目在制作或筹划中;动漫业务则将是公司利润增长、IP建设、驱动其他业务的重要支柱,公司投资近20个动漫团队,16年《大鱼海棠》成为国产动画电影票房第二名,更多项目有望在19年集中释放。海外引进动画《你的名字。》也证明公司动漫领域眼光。
    构筑生态:前瞻投资优质内容,合纵连横建立泛娱乐集群。光线战略投资新丽、橙子映像、欢瑞、喜天、多米等近60家内容公司,覆盖影视、文学、动漫、游戏、音乐、新媒体、VR/AR等领域,形成强大的泛娱乐生态圈,以光线发行业务为核心,业务形成紧密互动,优势互补、资源共享。
    投资建议:我们判断在国产片复苏的新周期中,光线传媒以绝对国产电影发行优势,叠加猫眼强势互联网渠道,持续横纵向整合内容产业链,成为中国最有机会对标美国六大的综合娱乐传媒集团。我们预计公司17-19年净利润分别为8.22亿/10.58亿/13.52亿,同比增长11%/29%/28%,对应PE分别为36.4x/28.3x/22.1x。我们预计公司18年主营带来内生净利润有望达到10亿,给予30倍估值,对应300亿市值,同时考虑猫眼、新丽等几个头部公司对应股份有望在3年内通过资本证券化实现近百亿市值,综合给予公司6个月目标市值400亿,目标价13.63元,买入评级。
    风险提示:电影市场增速下滑,影视项目不达预期,行业监管从严。

勘设股份:中西部设计咨询龙头,在“沃土”中加速成长

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为2.81亿/3.82亿/5.04亿,增速分别为75%/36%/32%;对应PE分别为27X/19X/15X,给予增持评级。勘设股份目前动态市盈率27倍估值,低于行业平均37倍,我们认为公司山地交通设计实力强,所在市场发展前景好,16-17年订单增速高,未来有望获得超越行业平均的增速,有较高投资价值。
    核心假设:公司省外市场拓展顺利;在手订单顺利执行。
    有别于大众的认识:(1)基建设计行业景气度提升超预期,企业订单爆发式增长:“十三五”规划落地,各省市不同程度上调公路、市政等规划,带来大量新增市场需求,叠加地方政府换届基本完成,规划设计的招标加速,行业从16年底开始景气度不断提升,具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院,订单都爆发式增长。勘设股份设计订单16年同比增长57%,17年上半年增长140%。(2)山地交通设计优势明显,助力开拓省外市场。贵州省复杂的地质地理条件,锻炼了公司在地质环境复杂地区工程勘察设计能力,完成了山区高速公路8,000余公里工程可行性研究,3,500余公里高速公路的勘察设计工作,可以有力提高公司在类似地质条件地区,如在云南、西藏、四川等地的市场竞争力,有利于未来市占率的提升。(3)公司优势市场设计需求旺盛,促进公司快速成长。公司有优势的中西部地区基础设施还有较大缺口,“十三五”期间还有较大发展空间。仅贵州、云南两省为例,2016年贵州印发《贵州省高速公路网规划(加密规划)》,大幅提高贵州高速建设空间,2016年中央对云南省国高网项目补助比例提高至建安工程费的50%,云南高速路建设迎来爆发期。云贵两省“十三五”交通投资额规划过万亿,公路投资达10160亿元,对应设计需求200亿,而勘设股份16年公路设计收入仅5.16亿。(4)长期看市占率提升和进入新设计领域保证公司持续增长:历史上看设计企业在行业增长放缓时也能保持20%以上持续增长,具备抗风险能力。当前行业景气度刚开始提升,时间上具有持续性。公司未来将通过不断省外和海外扩张,提高市占率,以及调整业务结构,提高市政、水运、轨道交通等领域设计的占比,保持长期成长性。