安恒信息：大数据驱动新兴安全，后起之秀领跑行业

信息安全行业后起之秀，高速成长领跑行业安恒信息近年来营收增速呈现加速态势，2019年达到50.66%。上半年即使在疫情影响下，营收增速也达到20%以上，领跑同行。随着等保2.0以及网络攻防演练的常态化，行业有望恢复20%以上增速。公司凭借新兴领域的优势，营收增长有望持续高于行业平均增速。
    应用和数据安全为基石，奠定大数据驱动安全传统安全能力以数通和攻防为主，公司以技术立身，在Web 安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。WAF 和审计类产品为公司大数据能力打下坚实基础，公司同时布局UEBA、SOAR、SIEM 多项前沿技术，进一步打造数据驱动的新一代安全模型。公司以态势感知为代表的平台产品保持高速增长，引领当下安全行业向大数据发展趋势。
    云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长云安全成为必争之地，公司云安全布局较早，且已得到Gartner 标杆供应商认证；同时，公司也推出多云管理产品“安恒云”，涉足非传统安全业务，进入云运维管理等领域。物联网安全领域，公司也积极布局产品线。安全服务化已被市场广泛接受，公司服务业务保持60%以上的高增长，同时推出下一代服务模型。公司占据了安全行业未来优质赛道，有望持续保持高增长。
    风险提示等保2.0等政策执行不及预期；政企等各机构对信息安全投入减弱。
    维持“买入”评级考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长，我们预计公司2020-2022年收入分别为13.06亿元、18.33亿元、24.51亿元，归母净利润1.29/1.79/2.45亿元，利润年增速分别为40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元。我们认为公司股票价值在341.80-375.91元之间，相对于公司目前股价有约15.2%~26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。

林洋能源：电表电站双增长，储能打开新空间

智能电表替换新周期，国内业务量稳价升，海外订单大幅增长智能电表新标及泛在电力物联网建设，单价有望翻倍，年替换需求将达8000万台，预计国网/南网招标额2029年将达367/107亿元。公司在国网/南网招标占比较稳定约3%/12%，国内业务将跟随行业增长；积极布局中东等地带来海外业务快速增长，上半年在手订单高达1.8亿美元。
    自持电站资产优质，未来规划清晰，补贴下发利好现金流，估值提升公司自持电站规模1480MW，未来三年电站规划1GW/年，发电业务毛利率净利率高于行业，资产负债率较低，属优质资产。今年下半年可再生能源补贴有望下发，利好企业现金流。在无补贴拖欠的情况下，电站估值有望提升至1.98x PB，较行业平均PB 1.5x 有较大提升空间。
    储能大势所趋，公司联合上下游积极布局，为未来提供新的增长点公司从2015年开始布局储能业务。公司在上游电芯环节多次试验并确定磷酸铁锂的技术路线，下游与业主方保持长期稳定关系，预计明年开始为公司贡献业绩，长期有望受益于行业大发展。
    短期电表业务爆发，中期电站规划明确，长期布局储能新增长短期，电表业务订单高增长，EPC 业务去年订单延迟到今年确认，整体业绩直接受益订单释放。中期，未来三年电站规划明确，电站装机规模增长支撑业绩稳定增长。长期，受益于国内电表更新换代，市场空间提升；同时绑定上下游积极布局储能业务，为业绩提供新的增长点。
    投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为9.39/11.33/16.44亿元，EPS 分别为0.54/0.65/0.94元，对应P/E 为14x/12x/8x，按照分部估值法对应2021年市值203亿元，给予合理估值11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示国家智能电表招标计划缩减；电站项目并网时点延后；国际贸易局势恶化。

巨化股份公司信息更新报告：收购浙石化20%股权，投资收益将显著改善业绩

公司拟收购浙石化20%股权，股票将于10月13日复牌，维持“买入”评级公司拟收购浙石化20%股权进行重大资产重组，股票已于9月21日起停牌，并即将于10月13日开市起复牌。2020年以来，受NCP 疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下，我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元，EPS 分别为0.08、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE 分别为89.6、16.8、15.1倍，维持公司“买入”评级。
    巨化股份将成为浙石化并列第二大股东，公司业绩有望显著改善9月18日，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权；
    同时，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易构成重大资产重组、关联交易，不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里，总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨，年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等，已于2019年12月底建成投产。据荣盛石化公告，截至2020年6月末，浙石化总资产、净资产分别1510.91、449.03亿元；2020H1，浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元。在本次收购前，浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综，持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施，则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。
    收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。
    氟化工业绩基本探底，坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套优势显著，且财务结构健康。在氟化工周期下行的背景下，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，逆势扩张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。
    风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。

京东方A：全球显示面板龙头新时代发展更进一步

2001年在深交所上市，京东方科技集团股份有限公司（BOE）已逐渐成为全球显示面板龙头企业之一，LCD出货量居全球第一。公司已满产运营产线9条，量产产线3条，在建产线1条，拟建产线1条，共14条产线。合肥、武汉10.5代TFT-LCD产线量产后可有效填补65寸和75寸超大尺寸的产能市场缺口;成都、绵阳、重庆6代AMOLED生产线主要定位于日益增长的智能车载、Tablet等中小尺寸的高端显示产品市场，建成后能够提升公司在中小尺寸高端显示，尤其是柔性AMOLED领域的市场占有率，并进一步提升公司的盈利能力。
    投资要点::行业龙头重点受益面板价格上行：由于疫情下的宅经济带动电视、笔记本电脑等产品销量显著超出预期，叠加韩国厂商(三星、LG)逐渐退出LCD行业，下游零售商呈现出明显的回补库存需求，因此6月开始面板价格开始反弹。受海外“黑五”及“圣诞节”备货旺季需求拉动,全球液晶TV面板需求维持强劲,预计四季度液晶TV面板价格维持涨势但涨幅或有收窄。面板大尺寸高清化趋势以及显示性能的提升将持续带来增量需求。
    发展DOLED紧跟时代潮流：相较于LCD，OLED显示具有更快的响应速度、更广的视角、更高的色彩饱和度和更宽的工作温度。因此近年来，OLED在全屏手机、可折叠笔记本电脑、曲面显示、可穿戴设备、高端车载等新兴领域发展迅速。京东方投产及规划在建共五条AMOLED产线建成后合计产能约212K/月，预计公司将持续受益中小尺寸显示科技感增强的趋势。
    拟收购中电熊猫丰富行业布局：在IT市场，基于中电熊猫IPS+Oxide游戏本产品线,京东方收购后将提升其在该细分市场的差异化竞争力。此外，自收购Hydis的团队和技术后，京东方持续扩展其IPS产能和技术实力，而中电熊猫的TV产能全数为VA产能，京东方收购后可与现有技术形成互补效应，强化公司在IPS市场的地位，缓解VA曲面短期供应紧张。
    盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润41.25亿元、96.67亿元、158.58亿元，对应EPS分别为0.12元、0.28元、0.46元，对应当前股价的PE分别为43.54倍、18.58倍、11.33倍。公司是全球领先的显示面板供应商，LCD出货量居全球第一，我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险因素：面板价格波动风险、并购进展不及预期风险、韩厂产能退出进一步慢于预期风险

恒林股份：参股公司永裕家居拟上市，优质地板企业增厚投资收益

公司参股公司永裕家居拟在创业板上市：公司参股公司永裕家居于2020年10月12日召开临时股东大会，审议并通过了《关于公司拟首次公开发行股票并在创业板上市的议案》。目前，公司持有永裕家居2840万股股份，占其总股本的30.91%，并通过全资子公司美家投资持有永裕家居重要控股子公司越南永裕49.27%的股权（永裕家居通过其全资子公司HongKong YOYU 持有越南永裕50.73%的股权）。
    永裕家居主要经营竹木、竹塑、石塑等材质地板的生产、销售和研发，2019年公司收入达到6.45亿元，CAGR5达到11.8%，归母净利润为6849万元，CAGR5达到23.8%。目前公司业务仍然以出口为主，2019年出口业务收入达到5.98亿元，占营业收入的92.68%，目前已经和SHAW、家得宝等国际家居建材销售巨头建立合作关系。自2019年起，公司提升SPC 地板收入占比，收入占比迅速由2018年的37.81%提升至65.48%，达到4.2亿元。SPC 地板的主材是聚氯乙烯和石粉，聚氯乙烯在常温下是环保无毒的可再生资源，石粉作为天然材料不含甲醛，因此公司产品兼具环保、防水、可再生的特点，契合海外客户对产品质量及环保指标高要求的特点。永裕家居创业板上市，有望获取资金支持，进一步扩大其主营业务规模。同时，永裕家居的上市有望为公司带来可观的投资收益，参考地板及瓷砖公司动态PE 估值基本落在15X-30X 之间，按照估值中枢22.5X 及2019年公司归母净利润计算，公司目前的持股比例30.91%对应的股权价值有望达到4.8亿元，对应投资收益约3.1亿元（2019年5月公司以1.6亿元购入永裕家居29.81%的股份）。
    海外疫情二次爆发，居家办公有望成为常态：海外疫情下居家办公带动办公椅需求提升及公司跨境电商布局，部分海外公司允许员工长期在家办公，例如2020年10月9日微软发布通知允许员工每周不超过50%的时间在家办公，经经理批准后可永久进行远程工作。公司早期便进行跨境电商和国内电商双布局，2018年起已经开始在美国陆续建设海外仓储物流基地，并且办公椅产品满足疫情之下居家办公“宅经济”的需求带动销量增长，公司进一步拓展自主品牌线上销售，公司前期海外布局优势凸显；同时公司产品具有稳固的市场地位，根据公司公告，2020年上半年公司办公椅出口金额占全国总额的6.53%，延续2008年至今同行第一的位置。另一方面，公司19年外延收购瑞士子公司Lista Offie，主要提供领先的专业办公系统解决方案及办公家 具制造，上半年办公系统解决方案销售收入3.65亿元，占公司总收入的20.4%。
    拟收购厨博士100%股权，进军B 端定制家居领域：2020年5月公司签订意向书，拟以7亿元现金收购厨博士100%的股权，并承诺收购完成后增资3亿元人民币。根据公司公告，厨博士专业从事家具等产品的生产和销售，其知名自有品牌涵盖整体家居、橱柜、浴室柜、商业柜台等多个领域，目前已经成功成为万科、中航里程、中海、保利、金地、碧桂园等房地产企业的战略合作伙伴，并且是截至2020年唯一一家连续7年获万科A 评级的工程定制类供应商。此次交易对手方Glory Winner Trading Limited 承诺厨博士20-22年实现的平均净利润不低于7000万元人民币，本次收购价格约为扣非后三年平均净利的10倍，具有较高的性价比。公司借助厨博士将有望进入工程业务领域，根据奥维云网统计，2019年橱柜、木门、卫浴等品类精装修配置率已经接近100%，随着精装修渗透率不断提升，公司在行业快速发展的窗口期把握机会，在外销收入大幅增长的同时拉动内销业绩提升；同时厨博士在公司相关资金及平台的助力之下有望进一步扩大业务规模，产生协同效应。
    投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为3.36亿元、4.23亿元、5.03亿元，分别增长37.9%、26.1%、18.7%，首次给予“买入-A”评级。（不考虑厨博士收购并表）
    风险提示：海外疫情不确定性较大，行业竞争激烈。

龙大肉食：全产业链区域龙头，开启全国扩张之路

公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司前身创办于1996年，经过20多年的发展，公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式，是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。2019年，公司实现营业收入168.22亿元，其中，屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为110.86/7.05/40.51亿元，收入占比分别为65.90%/4.19%/24.08%，合计收入占比94.17%，是公司主要的收入来源。从毛利构成上看，2019年，公司实现毛利10.05亿元，其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为3.71/1.66/3.14亿元，毛利占比分别为36.94%/16.47%/31.22%，合计毛利占比84.63%，是公司主要的利润来源。
    屠宰：行业整合蓄势待发，公司市占率有望快速提升我国生猪屠宰产能分散，CR3不足5%，而美国屠宰行业CR3高达61%，我国生猪行业集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情冲击下，我国生猪屠宰行业整合进程有望加快，主要原因，1）非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛，行业产能快速向大型生猪养殖集团靠拢，倒逼下游生猪屠宰行业加速整合；2）猪价维持高位，屠宰企业成本高企，成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰；3）屠宰龙头获政策支持力度加大，行业整合加速。公司作为生猪屠宰行业龙头，拥有上游养殖、下游肉制品销售等产业闭环，抗风险能力更强，有望在行业整合进程中不断扩大市场份额，享受行业整合红利。
    肉制品：成本下行趋势确立，区域龙头开启全国扩张之路2018年，蓝润集团通过两次《股权转让协议》成为公司控股股东，我们认为，蓝润集团实力雄厚，在成为公司控股股东之后，可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源，协助公司拓展在四川（中国养猪第一大省）及西南其他地区的业务市场,完善区域布局，加快全国市场的战略扩张，2017-2020H1，公司山东地区的收入占比从41%下降至31.92%，而华东等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看，蓝润集团成为控股股东后，公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车。此外，在养猪高盈利刺激下，生猪产能稳步回升，随着生猪供给的持续增加，生猪供需矛盾缓解，生猪价格将逐步步入下行通道，公司肉制品成本有望下降，而随着公司控股子公司中和盛杰全球采购能力的快速推进，公司成本仍有下降空间，进一步增厚公司利润空间。
    投资建议随着能繁母猪存栏的快速恢复，生猪供需矛盾有望缓解，猪价进入下行通道的趋势较为明确，带动公司成本下行。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为254.86/292.37/336.36亿元，归母净利润分别为7.84/9.00/10.20亿元，对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元，当前股价对应的PE分别为14/12/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险。

信维通信三季度业绩预告点评报告：iPhone新机延后影响Q3业绩，5G及无线充电引领后续增长

无线充电：持续受益于iPhone12份额及安卓渗透率提升，21年有望切入Airpower新品
    公司具备从磁性材料、线圈到模组的无线充电一体化解决方案能力，在A客户与安卓产业链中皆为龙头地位，20H2-21年将受益于：1）iPhone新机无线充电份额从30%提升到40-50%，同时有望切入Airpods及iPad无线充电业务；2）安卓无线充电从高端机渗透至中端机；3）20H2苹果发布首款充电板Airpower，公司21年有望切入Airpower新业务，发射端模组ASP为手机接收端的5-7倍。
    天线及EMC/EMI：5G手机LDS天线ASP翻倍，EMC/EMI料号增加
    天线：公司为安卓LDS天线龙头，安卓5G手机仍以LDS天线为主，5G手机LDS天线ASP翻倍。随着安卓5G向中低端机加速渗透，同时iPad、Mac天线份额持续增加，20H2-21天线业绩维持增长。EMC/EMI：5G新机增加电磁屏蔽需求，叠加光学等创新，2020-2021小件料号数量增加。
    前沿产品：射频前端国产空间广阔，5G时代LCP需求有望增长
    射频前端：全球市场规模高达1200亿元，但份额集中于美日厂商，国产化率不足10%，国产替代空间广阔。公司通过增资中电科55所德清华莹（国内SAW滤波器龙头）、收购深圳瑞强（高端PA代理商，持股WIPAM）布局射频前端，目前已完成产品研发，目前处于客户送样阶段，样品获得ODM等客户认可。LCP：LCP材质更符合5G智能机小型化、高频化的需求，公司具备从材料到模组的垂直整合能力，已获得安卓客户部分订单，未来将随着5G时代安卓LCP需求增长而持续受益。
    盈利预测及估值
    A客户5G新机上市带动天线&小件量价齐升，无线充电渗透率及份额持续提升，同时21年具备切入Airpower的潜在机会，预计2020/2021年归母净利润14.0/20.4亿元，不考虑定增，当前市值对应2020/2021年PE35.5/24.5倍。考虑到公司短期业绩高增、长期成长空间广阔，给予2021年业绩35倍估值，对应目标市值713亿元，股价74元，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）新机需求不及预期；2）无线充电份额增长及Airpower业务进展不及预期。

赛意信息:工业智造核心标的，积极转型软件厂商

赛意信息成立15年打造工业软件核心标的。赛意信息成立于2005年，创业初期为Oracle多种产品提供二次开发及实施服务，积累了丰富实施经验并拓展业务类型，2012年进入工业软件领域，已成功服务超1000家企业客户。2013-2019年公司收入/归母净利润CAGR分别为39%/25%，2019年公司净利率下降主要由于大客户下调订单价格，我们认为目前公司业绩负面因素已经消除，2020年有望迎来收入增速与净利率提升。
    持续自研并不断迭代，从实施厂商向软件厂商转型。赛意信息从2012年切入智能制造领域以来，持续拓展自身S-MOM解决方案的完整度，依托西门子、Infor公司工业软件产品进行开发实施过程中不断加强自研，目前公司已经能够自主研发并提供APS（高级计划与排程）、MES（生产过程执行）、WMS（仓储管理）、QMS（质量管理）、MDC（数据采集）、MI（智能数据）等多款软件产品。我们预计公司智能制造软件占比将逐年提升，带动智能制造业务毛利率提升，智能制造业务毛利率长期有望达到50%-60%，公司有望从实施厂商逐步转型为软件厂商。
    受益于《中国制造2025》，智能制造行业有望保持高度景气。2013年起各国陆续发布本国工业4.0计划，我国2015年发布《中国制造2025》并陆续出台配套政策，我们认为智能化、少人化的智能工厂在新一轮中国制造业升级中将不可或缺，第三方技术服务方大有可为。我们认为智能制造行业2020-2025年有望保持较高景气度。
    给予公司2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元。我们预计赛意信息2020-2022年归母净利润分别为1.72/2.40/3.22亿，对应EPS为0.79/1.11/1.48元，参考可比公司2021年平均P/E为27x，我们认为公司软件占比有望提升应享受更高估值。给2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：智能制造行业景气度不及预期、核心客户需求减弱等

晶晨股份：全球智能终端SoC芯片龙头的崛起

晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元，净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。
    u目标远大，拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务与海思竞争铸就SoC强大竞争力，国外机顶盒和国外智能电视业务分别抢占博通和联发科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。2019年智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约36、12、200亿美元，合计约248亿美元，相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。
    u智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒SoC芯片市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12nm芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。
    u智能电视SoC芯片、AI音视频终端芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片空间巨大。（1）智能电视SoC芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。（2）AI音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长，长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。（3）Wi-Fi和蓝牙芯片：晶晨SoC在2019销售量约9000万颗，我们预估2020年SoC销售量在1亿颗以上，未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大。
    盈利预测、估值与评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00亿元，当前280亿元市值对应PE分别为186x、87x、56x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi芯片研发进度不及预期。

杭州银行首次覆盖报告：较低风险下的高成长

公司扩张性高，风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源，潜在风险小。公司依托区域优势，推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷，云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式，零售及小微业务迅速发展，省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力，助力公司信贷扩张。伴随着浙江省2020年新一轮的基建，杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张，对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比；不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高，资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%，拨备覆盖率384%，高出同业平均近100%，潜在信用风险压力较小。
    贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化，向存贷业务回归。公司2020H1贷款占比升至41.1%，4月定增8亿股缓解核心资本约束，贷款占比较同业仍有上升空间；债券投资收益率高出同业均值40bps，具有相对优势。存款占比持续提升至69.9%，拉低整体负债成本。2020H1净息差逆势较上年末提高12bps，具有韧性。
    理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大。公司2020中报中收同比增长高达120.91%，托管理财、投行业务对非息收入贡献较大，但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”，促进提升客户体验及理财产品推广，有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小，杭州经济发达，各消费类银行卡产品培育土壤绝佳，手续费提升空间巨大。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2020-2022年EPS为1.45、1.79、2.26元，BVPS为11.31、12.61、14.28元。按PB法对公司估值，根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.13倍，得到杭州银行对应目标价为12.74元，目标价对应2020年PE为8.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    经济下行使信用风险增加；降息挤压公司净息差；证券投资业务波动较大。

捷捷微电重大事件快评：激励方案出炉，业绩加速成长

国信观点：
    1）公司是国内晶闸管细分领域龙头，并正在积极布局MOSFET 和IGBT 业务领域。
    2）公司业绩持续高速增长，盈利能力优秀。
    3）公司股权激励方案出台，未来三年业绩具备较高的确定性。
    捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润2.73/3.44/4.74亿，对应当前股价PE 为78.4/62.2/45.1X，给予“买入”评级。
    风险提示：业绩不及预期，行业竞争加剧。

仙乐健康：功能性食品风起，ODM 龙头受益

功能性食品行业处于起步阶段，空间可观。随着消费水平提升，众多细分需求兴起（健身、美容、减肥、促进肠道消化、促进睡眠等等），营养健康食品从专业保健品向普通食品转变，从特定服用人群向大众转变，功能性食品定位大众消费者，产品剂型丰富（例如软糖、饮品等，脱胎于普通食品，体验愉悦），相较于保健食品适用消费群体范围更广、满足需求更多样，规模空间相当可观。
    专业化分工催生ODM需求，实现高效率、低成本的共赢局面。随着营养健康食品行业的发展，众多品牌商和渠道商为加速自身市场占有率的扩张，投入更多成本在品牌建设、产品营销和推广等方面；而ODM企业在产品洞察、配方研发、产品生产、质量控制及供应链管理的优势可以为客户提供强有力的互补性支持；品牌商与渠道商能够借助ODM公司的优势快速进入和抢占营养健康食品市场或者加快产品的更新迭代，并依托其规模效益来降低产品开发和生产成本，这种合作分工将为双方创造更高的经济效益。
    ODM龙头，知名客户背书。仙乐健康是营养保健食品领域，集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商，主要客户包括辉瑞制药、葆婴、安琪酵母、NowFoods等国内外知名企业，为其提供传统保健品生产，同时近年来发力软糖、功能性饮品等领域以及开拓新零售客户，例如公司为玛氏代生产营养软糖、为雀巢代生产代餐奶昔；为Keep生产左旋肉碱运动营养饮品口服液、代餐粉等。
    配方积累丰富、产能储备充足。截至2020年6月底公司拥有超过4000个成熟产品配方、134个保健食品注册证书及69款保健食品备案凭证，拥有的保健食品注册证书数量在同行仅次于汤臣倍健，2019年研发费用占收入的比例为4.17%，同样处于同行较高水平；公司未雨绸缪，早在2007年就开始生产营养软糖、片剂、硬胶囊等剂型，在建一期软糖项目（8亿粒已投产，18亿粒预计2022年初投产）。丰富的配方与产能储备为公司吸引新客户、抓住功能性食品崛起的机遇提供支持。
    行业增速快、下游分散，仙乐健康最为受益。首先，生产保健食品需要注册或备案，功能性食品也需要产能储备与配方的积累，以及前期一定的资本开支投入，品牌商在进入初期若自产，资本与时间成本高，且难以在生产端形成规模效应，因此其往往委托代加工企业生产；其次，由于功能性食品的剂型、以及满足的需求各不相同，再加上消费者需求繁多且变化快，品牌商较难快速捕捉需求的变化，仙乐健康作为ODM龙头，深耕行业，可以快速跟上需求变化，甚至供给创造需求，凭借前期的配方储备以及产能支持，深度参与生产与研发、产品设计环节（而非仅仅代加工），使得其在产业链中具有一定的优势地位。
    投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别是1.80、2.52、3.31元，给予2021年45倍PE，6个月目标价113.5元，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示：下游客户转为自产，公司存在丧失客户的风险；行业竞争加剧；食品安全事故。

德邦股份：盈利拐点确立，提质增效助力德邦再上台阶

大件快递服务链条长，且服务品质要求高，对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力，是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快递将迎来利润释放期，中长期看好公司发展。
    产品分层、渗透及客户需求变化推动下，大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下，快运与零担相互融合，大件快递应运而生。此外，随着客户需求由线下向线上转变，使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合，市场规模处于动态变化，根据我们测算验证，大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间，预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。
    竞争激烈程度弱于电商快递，全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看，大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外，快递头部分化短期难以出清，未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看，全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额，实现规模持续提升。
    基本面持续改善，德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场，投入了大量产能，且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底，逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转，快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地，公司快递业务盈利能力有望突破前期新高，由恢复走向改善，大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下，德邦的直营体系价值凸显，更多标杆性供应链项目将落地，供应链业务将迎来加速发展阶段，助力公司再成长。
    盈利预测：公司战略及市场定位更加清晰，随着各项成本管控措施落地，业绩增长确定性逐步提升，有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元，对应PE为28x/20x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：成本管控效果不及预期，大件快递及快运市场价格战超预期，供应链标杆性项目落地不及预期。

上机数控：“装备+材料”双轮驱动，持续加码单晶硅

装备+材料”双轮驱动，单晶业务快速增长。
    国内领先机加工设备公司，投资5GW单晶硅，业务快速增长。单晶硅项目持续推进，2020年上半年实现营收10.84亿元，同比增长269.78%，净利润1.50亿元，同比增长57.44%，双轮驱动优势显现。
    持续加码单晶硅，打破双寡格局，利润丰厚。
    平价上网带动国内外光伏装机量持续增长。受益需求增长和占比提升，单晶硅片供不应求，市场亟需隆基、中环以外的第三方独立供货平台。公司持续加码单晶硅，2022年产能将达到13GW，有望打破双寡格局。2019年单晶硅业务毛利22.84%，2020年上半年单晶硅业务净利率13.1%，利润丰厚。
    金刚线切片机迎来技术迭代，更新规模超28亿。
    光伏硅片大尺寸、薄片化是大势所趋，金刚线切片机迎来技术迭代。头部企业加速扩张大硅片产能，切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超8亿。2020-2022年公司切片机业务有望每年获得6-8亿订单。
    盈利预测。
    预计公司2020-2022年营业收入为30.56/67.47/98.19亿元，同比增长279.09%/120.77%/45.53%，净利润3.94/7.22/10.77亿元，同比增长112.42%/83.37%/49.22%，EPS为1.69/3.10/4.63元/股，对应PE为39.45/21.51/14.42倍。考虑公司成长性，给予27倍PE，推荐评级。
    风险提示。
    单晶硅业务扩产进度不及预期、光伏装机量不及市场预期、国内外疫情的反复。

科前生物：非强免猪用疫苗龙头，核心竞争优势突出

科前生物：非强免猪用疫苗龙头
    公司成立于2001年，目前已经构建了兽用生物制品研发、生产、销售和动物防疫技术服务的产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等领域的产品布局。2017年和2018年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。公司盈利能力领先，2020年上半年公司实现营收3.6亿，同比增长23.86%，归母净利润1.83亿元，同比增长18.14%。
    依托陈焕春院士和华中农大，研发实力业内领先
    领先的研发创新能力是公司核心的竞争优势。公司研发团队由陈焕春院士领衔，研发技术团队共有151人，其中核心技术人员共13人。公司建立了独立、高效的研发体系，以猪用疫苗为业务重点，致力于兽用生物制品的研发创新，持续取得多项创新成果，并将业务拓展至禽用疫苗、兽用诊断试剂、宠物疫苗、反刍动物疫苗等领域，进一步巩固了公司在兽用生物制品行业的领先地位。2020年上半年公司研发费用2519.56万元，在总收入中的占比达到7.1%。
    伪狂犬疫苗细分市场龙头，多个重磅产品业内领先
    公司的猪伪狂犬疫苗采用我国本土分离的流行毒株，疫苗适应性和免疫原性更强，同时公司是国内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，能提供整套净化方案，2018年公司的猪伪狂犬病疫苗市场份额34.5%，在全国排名第一。公司的胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗适合变异流行腹泻病毒的防控，一经推出便快速放量，目前已成为公司又一大单品。丰富的产品种类使得公司的产品已经不仅限于单项疫病的防控，还可以将不同产品进行组合，提供组合解决方案。
    乘养殖规模化和疫苗市场化东风，公司业绩有望持续高增长
    公司采取“直销+经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，直销收入占比接近44%，其中前五大直销客户占比近20%。同时公司通过近300家疫苗经销商，辐射国内主要市场。随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。
    盈利预测与投资建议
    预计2020-22年公司营收8.23/11.90/15.28亿元，同比增长62%/45%/28%，净利润3.82/5.63/7.52亿元，同比增长57%/48%/33%，EPS分别为0.82/1.21/1.62元，对应PE分别为39/26/20倍。公司是猪伪狂犬疫苗的龙头，在非强免疫苗领域中有较强的竞争力，研发实力、渠道能力处于行业领先地位。参考可比公司估值水平，给予2021年40倍PE，目标价48.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：合作研发的风险；疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人控制的风险；华中农大对外许可导致的风险等。

法拉电子公司首次覆盖报告：新能源助力现金牛迈向发电厂

首次覆盖，给予法拉电子“买入”评级 法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，我们认为，公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，预计将从过去几年的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的企业。我们预计公司2020-2022年收入分别为18.52、22.30和27.35亿元；归母净利润为5.03、5.95、7.18亿元；EPS为2.24、2.65、3.19元，当前股价对应未来三年PE 34.4x、29.0x、24.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳，公司竞争优势突出 行业竞争对手以日本、欧美为主，被动元器件领域仅次于铝电解电容的投资回报率，新能源汽车和光伏带来的高成长性，使薄膜电容器行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳的特点。连续多年保持高利润率、高ROE，同时拥有良好的自由现金流是法拉电子在行业内具备强大竞争优势的最有力佐证。快速响应能力、低设备成新率带来的成本优势、长期经验积累下的质量和客户优势是公司保持行业领先地位的关键。
    新能源业务进入拐点，工控受益5G和IDC建设 未来3-5年法拉电子将从过去几年的个位数增长上升到双位数增长，公司成长动力主要来源于新能源汽车、光伏和工业需求的增长。
   
    （1）新能源汽车，公司在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望实现高速成长；
   
    （2）光伏，平价上网的日益临近，国内外光伏新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段，法拉电子深耕光伏市场多年，是阳光电源、华为等逆变器厂商的重要供应商，公司光伏业务将伴随行业加速向上；
   
    （3）工业，5G和IDC建设是成长主要来源。
    风险提示：欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。

京北方:业绩快速增长，盈利能力持续提升

事件：公司发布 2020年三季报预告，报告期内预计归母净利润1.78-1.90亿元，同比增长 50.37%-60.19%；第三季度单季预计实现归母净利润 0.86亿元-0.97亿元，同比增长 29.81%-47.44%。
    信息技术服务业务快速增长，盈利能力持续提升 ：公司信息技术服务业务自 2018年以来持续快速增长，今年上半年实现 42.16%的收入增速。根据三季报预告，第三季度该业务收入增速预计超过 60%，维持高增长趋势，一方面得益于疫情过后前期积压订单的释放，另一方面公司持续加大研发投入，加大产品化力度，在深耕核心客户的同时，扩展中小银行、泛金融、非金融等客户领域。以预告数据为准，公司信息技术服务前三季度收入占比已超过其总收入的一半以上，其相对较高的毛利率水平将有效提升公司整体盈利能力。
    银行 IT 正处上升周期，公司加速中小银行拓展： ：根据IDC 预测，2022年中国银行业 IT 市场总体规模将达到 1513.9亿元，2018-2022年复合增速 8.1%。其中大型商业银行因为 IT 建设新周期的到来，将成为未来银行 IT 行业增长的主要推动力量。公司与大型商业银行保持长期稳定的客户关系，未来将借助大行 IT 建设上升周期实现业绩快速增长。
    除此之外，大行 IT 子公司在近两年来加快 IT 能力对外输出战略，作为核心合作伙伴，公司业务有望借此东风加速向中小银行市场的渗透，同时提升其软件业务的产品化能力。
    投资建议：公司作为国内金融 IT 服务领军企业，未来几年业绩成长性将因为行业上升周期而具备较高确定性，同时信息技术服务业务占比的持续提升也有望进一步强化其盈利能力。预计 2020年、2021年EPS 分别为 1.62元和 2.33元，给予买入-A 评级。
    风险提示：
    （1）银行 IT 投入不达预期，
    （2）软件业务发展不达预期。

宏和科技：稀缺的高端电子布厂商，四大优势助全球竞争

定位中高端，IPO 项目计划于2022年投产。公司成立于1998年，是一家专注于薄/超薄/极薄型电子布的台系企业，公司营收中有43%来自于超薄/极薄布，且逐渐向特殊材料电子布（高频高速/封装基板用）布局，因此公司中高端定位确立。公司2019年上市，IPO 募集资金原用于“年产6000万米电子级玻璃纤维布项目”，后经调整用于“年产5040万米5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”，预计于2021年投建、2022年投产。
    高端价格稳定，手机终端+5G 基建+服务器助推高端产品用量。1）价格方面，电子布因属于玻纤产品，因此具备一定的周期性，其中中低端电子布周期性较为明显而高端产品价格相对稳定，公司布局中高端产品居多，整体来说价格有望保持稳定。2）用量方面，5G 主板升级、5G 基建/服务器材料升级使得高端电子布（薄系列产品、NE 电子布等）需求得到释放。综合量价来看，预计至2023年中高端电子布市场空间将达到50亿元。
    对标日台，优质客户+技术储备+高效率+高管控是制胜法宝。公司是国内稀缺资产，直接竞争对手为处于全球龙头地位的日台厂商，鉴于全球第一的龙头厂商日东纺在中高端的市场占比达到31.8%（公司为14.5%），我们认为公司仍有通过竞争优势提升份额的空间。公司的优势主要体现在：1）绑定全球主流客户，并且配合客户扩产而临近扩产，合作关系有望更紧密；2）公司生产效率比其他台企和大陆厂商高28%，比日企高50%；3）管控能力强，在其他竞争对手大幅下滑的年份公司盈利能力保持稳定，并且公司扩产电子纱将会对竞争对手产生冲击。
    我们预计公司2020~2022年归母净利润为1.33亿元、1.96亿元和2.88亿元，三年复合增长率达到40%，可见公司未来有望实现高成长。结合在A 股上市的玻纤公司的估值，考虑到公司稀缺性具有一定的估值溢价，再考虑到公司产能释放要等到2022年，我们按照1倍PEG、40%的增速、2022年业绩，计算可得公司的合理市值为116亿元，对应目标价为13.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

联创电子：聚焦光学，镜头业务高速增长

手机镜头快速增长，高清广角保持优势地位。手机镜头和摄像头模组领域，具有华勤、闻泰、龙旗等重要客户，以及中兴、联想等品牌客户，出货量同比增长较快。公司服务于GoPro、大疆、Instar360、AXON等运动相机、无人机和警用监控等领域的国内外知名客户，公司还与国内品牌大客户在手机、智能监控、智能驾驶等多个领域开展深度合作，市场占有率和行业地位得到了进一步巩固和提高。
    车载业务卡位布局，有望逐渐起量。公司与Mobileye、Nvidia等战略合作；多款车在镜头通过Valeo、Conti、Aptiv等认证，并量产出货；Tesla镜头稳定量产出货中。公司业务主要面向ADAS镜头，随着智能驾驶、辅助驾驶技术发展，对于车载镜头成像要求越来越高，模造玻璃技术具有重要应用。车载业务发展确定性强，将是公司未来发展的关键看点之一。
    在光学领域形成较强技术实力和工艺能力。公司光学产业已设立车载镜头研究所、手机镜头研究所、中山研发中心，分别对车载镜头、手机镜头、高清广角镜头进行设计研发。公司拥有镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力，技术优势主要在玻璃镜头、玻璃复合结构镜头和模造玻璃技术等方面。公司模造玻璃产能全球第二，运动相机镜头销量第一，市场占有率也是第一。2018年开始公司玻塑镜头在高像素、良率、轻薄等方面具有技术优势。
    定增加码投入光学，把握未来5G、汽车市场机会。公司拟定增募集不超过22亿元投入于手机镜头、车载镜头及影像模组。基于对未来5G市场、车载市场的判断和信心，定增项目全部投入光学核心赛道，打造光学镜头新龙头。
    基于公司深厚的技术积淀，在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓，中短期看消费电子业务起量，长期看车载业务卡位优势，定增加码光学业务，业绩有望迎来持续增长。预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.54、4.64、6.60亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新产品拓展不及预期、供应链风险。

蒙娜丽莎：从陶瓷薄板领军企业迈向陶瓷龙头

具备先发优势的陶瓷薄板领军企业。蒙娜丽莎成立于1992年，2017年12月上市，是一家主营建筑陶瓷的民营企业。公司股权集中、管理层稳定，股权激励到位。2016-2019年，公司收入CAGR为17.8%，归母净利润CAGR为22.9%，收入持续较快增长，高盈利产品瓷质有釉砖和陶瓷薄板不断放量，盈利能力持续提升。
    公司综合优势明显，已具龙头潜力。
    （1）产品端：公司在国内率先突破陶瓷薄板产品的研制，打破国外薄板技术垄断，具备先发优势，陶瓷薄板未来空间较大；公司定位高端品牌，产品质量好、样式多、迭代快，配合公司持续进行广告营销投入，蒙娜丽莎品牌美誉度深入人心。
    （2）产能端：公司在藤县的新基地全部投产后产能实现翻倍，新产能放量和盈利能力优化可期。
    （3）战略和渠道端：公司零售工程双轮驱动、均衡布局，渠道数量不断拓展。
    从美国经验看中国建筑陶瓷行业未来趋势。过去几十年美国室内铺地材料市场持续整合，目前行业CR2占比约45%，呈现双寡头格局，市场较为集中；目前中国建筑陶瓷行业进入成熟期，精装修集采、环保因素、消费升级等因素都在推动行业集中度加速提升。参考美国室内铺地材料行业龙头，我们认为铺地材料的赛道属性决定行业内在竞争逻辑是产品、管理、渠道，从这些要素来看，蒙娜丽莎未来潜力较大。
    投资建议：给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.94/2.48元，最新收盘价对应PE分别为25.2/18.6/14.5倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予公司2021年PE 的判断，对应合理价值48.49元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期。

万业企业：好资源赋能“芯”发展，离子注入开新局

公司联合半导体产业基金，深入布局半导体装备材料企业，结合自身资源平台，赋能半导体企业发展。我们看好公司作为房企成功切入半导体行业的典范，能够通过资本与平台资源赋能高科技企业，抓住新增长点，赢得又一轮发展黄金期：高质量稳步推盘，运营半导体生态平台。公司现有房地产项目均位于长三角核心地块，稳步推进现有项目的开工与销售。公司拥有43亿现金资产，对需要高额研发投入的科技企业积极加大扶持力度。公司投资半导体产业基金，捕获优质半导体企业，建设半导体产业生态，全方位赋能半导体企业发展。
    需求侧：光伏行业技术升级，国产半导体设备需求迫切；供给侧：IC领域竞争者少，凯世通技术领先。需求：光伏企业生产设备进入更新换代期，需换用新技术设备，以应对补贴退坡。国内晶圆厂大规模新建扩产，预计未来三年半导体离子注入设备市场规模约106亿元。当前美国设备商占比88%，行业对国产设备需求迫切。先进制程需要低能大束流，特殊工艺需高能注入机。供给：离子注入行业竞争者少，且各有侧重，凯世通技术与经验不落后于巨头。光伏技术路线中，离子注入高效低成本，凯世通光伏设备实力强。半导体离子注入领域，凯世通是低能大束流唯一国产供应商，并已进入客户测试阶段，有望快速开启量产模式，填补国内外市场需求。凯世通将继续延伸核心技术，研发高能机和AMOLED离子注入机，供应更大市场。
    技术革新带来多重机遇，国际局势推动自主发展。国内半导体制造企业技术已进入主流，未来将受益于市场需求带动，快速放量扩产。国外巨头发展趋缓，国内全产业链重视补短板，为设备厂商带来同业与上下游多重机遇。疫情加速全球数字化，国际局势令国产替代成为刚需，促使我国加大政策支持力度，对冲危机，开启国内国际“双循环”。我们预计凯世通2020至2022年营收2.40亿元、4.25亿元、9.00亿元。
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2020至2022年营收分别为13.49亿元、16.66亿元、21.55亿元；对应EPS为0.41元、0.51元、0.65元。按分部估值法，给予房地产及现金类资产126.75亿元估值，给予凯世通2021年148.78亿元估值（PS35倍），公司2021年目标市值275.53亿元，目标股价28.76元。
    风险提示：国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。

爱美客：医美皇冠上的明珠

一、成长背景：先发优势明显的行业龙头公司深耕医美领域十余年，目前拥有7款获批医美产品。2019年收入5.58亿元，为国产医美针剂领域规模最大，3年营收、归母CAGR58.2%、79.4%，受益医美景气及新品持续推出。
    二、赛道剖析：空间广增速快，HA 针剂为优质赛道规模：对比海外空间广、年轻下沉驱动行业景气。2018我国医美市场规模1199亿元，3年CAGR23.2%；我国医美渗透率为日、美的1/2、1/4，成长空间广阔，年轻化下沉化有望持续拉动渗透率提升。
    产业链：上游商业模式更优。上游原料及针剂高门槛、高集中度、高盈利，占据医美价值链的核心，净利率高达25-35%。
    品类：HA、肉毒素为两大主流项目。玻尿酸我国注射类占比第一，3年CAGR25%。国产CR3目前28%可望30%，爱美客2019年份额14%晋升第一梯队。肉毒全球注射类占比第一，目前我国仅有3款产品上市，新玩家空间大。
    三、经营对比：对比视角窥探核心竞争优势份额为何增长较快？产品：强差异化前瞻布局；渠道：市场策略行之有效。公司研发费率同业最高，7款产品5款为国内“首发”，同质化较低。早期直销为主、经销放量抢占市场，客户数、单产双向提升，销售费率逐年走低。
    盈利能力为何逐年提高？加价率：低同质出厂价坚挺、成本逐年下行；结构：
    嗨体宝尼达占比拉升盈利。公司差异化产品降价幅度低于同业，规模效应带动各项成本走低。毛利率更高的嗨体、宝尼达持续放量，取代原主力产品爱芙莱。
    未来增长点？产品：在研童颜针、肉毒、重组蛋白，另有丰唇、多款去皱产品储备；产能：募投产线放量助力已有产品抢占市场。在研产品有望打开百亿远期空间，募投新增产能361万支，较目前增长215%。
    四、财务分析：成长、盈利、营运能力均优于同业公司为纯医美标的增长同业最快；高毛利率+低费用率下净利率为同业最高；
    存货、应收账款周转高于同业，经营净现金流基本高于净利润，议价能力强。
    五、投资建议本文预计公司2020-2022年归母净利4.
    12、5.66、7.91亿元，同比+35%、38%、40%，当前股价合PE105、76、54x，考虑医美行业景气、空间广阔以及公司突出的竞争优势带来的高增长、高盈利，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场空间不及假设预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧、募投项目产能投放进度不及预期

苏博特:行业集中度提升+产能释放，创新减水剂龙头加速成长

深耕混凝土外加剂多年的行业龙头。苏博特是国内减水剂龙头，2016-2019年，公司营业收入从13.1提升至33.1亿，CAGR36.0%；归母净利从1.3提升至3.5亿，CAGR38.7%。公司主营减水剂，其中高性能减水剂是主要产品，2019年收入占比70.4%；华东是主要市场，收入占比35.6%。2019年公司毛利率45.4%，同增8.1pct，主要得益于原材料价格下行，相比同行产品高附加值属性凸显；净利率11.6%，同增3.1pct。疫情影响下，2020H1公司收入保持3.0%增长，归母净利增长24.5%。
    减水剂市场规模约1,100万吨，对应产值约400亿元，预计未来仍将保持稳定增长。
    行业需求受砼产量、减水剂普及率、单方掺量三因子影响。其中影响砼产量背后是基建、地产需求；影响减水剂普及率是砼商品化率；影响单方掺量的是机制砂以及三代减水剂普及。据《环氧乙烷深加工产业研究》推算，2019年全国减水剂消费量接近1,100万吨，对应产值约400亿元，其中聚羧酸系超过900万吨。根据我们测算，未来减水剂行业仍将保持稳定增长，2022年减水剂消费量将突破1,300万吨，2020-2022年CAGR6.5%。其中聚羧酸减水剂超过1,200万吨，占比超90%，CAGR9.1%。
    近年行业龙头集中度已经有所提升，但占比仍低；多重因素促进下，减水剂行业集中度仍将快速提升。减水剂行业资本壁垒低，小企业进入容易，规模效应不明显，账期较长，行业集中度还比较低。在机制砂普及与化工监管加码背景下，龙头企业出货量明显提升。2017-2019年苏博特和垒知集团聚羧酸减水剂出货量从75万吨增长到149万吨，行业产量CR2从7.8%提升至12.6%。我们认为在机制砂普及导致定制化服务成为重要的竞争要素，化工“退城入园”监管加码，下游（地产、基建）集中度持续提升等多重因素促进下，减水剂行业集中度仍将加速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化，企业议价能力以及财务数据改善是必然趋势。
    公司在客户结构、研发实力方面优势明显，产能布局方面加速优化，盈利能力提升可期。客户结构方面，2014年以来公司前五大客户均为中国建筑、中国铁建等基建央企。在疫情冲击与经济下行压力加大背景下，基建成为经济托底工具，基建央企更成为刺激基建抓手。2018年以来，基建央企占全行业订单比重从28.9%提升到37.8%。公司绑定基建央企，未来销量有望快速增长。研发实力方面，公司主要领导人均科研出身，院士领衔，2019年研发费用率5.2%，远高于同行上市公司。年发布专利比同行上市公司多数十倍，产品技术服务附加值高。同时公司自备上游聚醚产能，进一步增厚产品毛利率。产能布局方面，公司高性能减水剂产能集中在江苏省内，但客户遍布全国各地，导致产能不足与运费较高。2020-2021年公司泰兴三期和大英基地分别预计投放52和30万吨高性能减水剂产能，产能不足压力得到缓解，产品运费也有望下降（按新会计准则，预计可提升毛利率3pct），出货量有望明显提升。
    我们认为在上述多重因素下，公司产品市占率进一步提升空间大，高毛利的优势将得到保持。
    盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022年实现收入分别为38.5/48.2/60.3亿元，同比增长16.4%/25.2%/25.1%；实现归母净利润4.5/5.7/7.1亿元，同比增长26.2%/28.2%/23.5%；当前股价对应PE分别为20.2/15.8/12.8倍。未来行业总体需求稳中有升，公司2020-2021年仍有较多产能投放，市占率加速提升，产品价格保持稳定，未来业绩有望保持较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：基建与房建需求不及预期、行业集中度提升速度放缓、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动、外来有竞争力的对手进入市场。行业规模预测基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期的风险

老板电器：新增长动能挖掘者，探索新天地有望再次腾飞

市场空间：行业新阶段，市场空间依然广阔。
    市场普遍认为老板电器中短期内增长亮点主要在于精装修渠道，该渠道增长确定性较强，但某种程度依然是新房需求内零售渠道的替代需求。我们认为，不仅仅是精装修渠道，台式品类扩张带来的非地产相关需求、未来的存量房更新需求等都将为老板电器带来中短期乃至长期更大的发展空间。
    公司层面：眼光前瞻且精准，助力挖掘新增长动能。
    老板电器从发展早期大力投入品牌建设，其广为人知的品牌知名度和坚持不懈走高端定位是其品牌力的核心，而这种品牌力为其后续快速发展奠定了坚实基础。我们通过复盘老板电器的发展路径，发现公司在不同的阶段都能够非常地具有先见之明，把握市场变化，在电商发展加速时率先大力发展电商渠道，在精装修爆发前就逐步布局工程渠道，同时前瞻性地把握产品需求变化，适时发力新品类。老板电器能够把握住每一次市场机会说明公司的内驱力、组织系统具备前瞻性挖掘新增长动能的引擎，即使行业发展进入瓶颈期，公司自身的引擎也将为其挖掘新天地。
    投资建议。
    我们预计公司2020-2022年收入分别为83.05、94.89、106.75亿元，同比分别+7.0%、+14.3%、+12.5%，归母净利润分别为17.6、19.7、22.1亿元，同比分别+10.4%、+12.3%、+12.1%，当前股价对应2020-2022年PE 分别17.76x、15.81x、14.10x，给予增持评级。
    风险提示。
    地产回暖不及预期，台式新品类扩张不及预期。

联创电子：聚焦光学，镜头业务高速增长

手机镜头快速增长，高清广角保持优势地位。手机镜头和摄像头模组领域，具有华勤、闻泰、龙旗等重要客户，以及中兴、联想等品牌客户，出货量同比增长较快。公司服务于GoPro、大疆、Instar360、AXON等运动相机、无人机和警用监控等领域的国内外知名客户，公司还与国内品牌大客户在手机、智能监控、智能驾驶等多个领域开展深度合作，市场占有率和行业地位得到了进一步巩固和提高。
    车载业务卡位布局，有望逐渐起量。公司与Mobileye、Nvidia等战略合作；多款车在镜头通过Valeo、Conti、Aptiv等认证，并量产出货；Tesla镜头稳定量产出货中。公司业务主要面向ADAS镜头，随着智能驾驶、辅助驾驶技术发展，对于车载镜头成像要求越来越高，模造玻璃技术具有重要应用。车载业务发展确定性强，将是公司未来发展的关键看点之一。
    在光学领域形成较强技术实力和工艺能力。公司光学产业已设立车载镜头研究所、手机镜头研究所、中山研发中心，分别对车载镜头、手机镜头、高清广角镜头进行设计研发。公司拥有镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力，技术优势主要在玻璃镜头、玻璃复合结构镜头和模造玻璃技术等方面。公司模造玻璃产能全球第二，运动相机镜头销量第一，市场占有率也是第一。2018年开始公司玻塑镜头在高像素、良率、轻薄等方面具有技术优势。
    定增加码投入光学，把握未来5G、汽车市场机会。公司拟定增募集不超过22亿元投入于手机镜头、车载镜头及影像模组。基于对未来5G市场、车载市场的判断和信心，定增项目全部投入光学核心赛道，打造光学镜头新龙头。
    基于公司深厚的技术积淀，在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓，中短期看消费电子业务起量，长期看车载业务卡位优势，定增加码光学业务，业绩有望迎来持续增长。预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.54、4.64、6.60亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新产品拓展不及预期、供应链风险。

法拉电子公司首次覆盖报告：新能源助力现金牛迈向发电厂

首次覆盖，给予法拉电子“买入”评级 法拉电子是全球薄膜电容器制造的龙头企业。随着新能源业务收入占比的扩大、欧洲新能源汽车放量和光伏平价上网的到来，我们认为，公司有望进入新一轮由新能源业务驱动的快速发展期，预计将从过去几年的现金牛迈向兼具高ROE和高成长的企业。我们预计公司2020-2022年收入分别为18.52、22.30和27.35亿元；归母净利润为5.03、5.95、7.18亿元；EPS为2.24、2.65、3.19元，当前股价对应未来三年PE 34.4x、29.0x、24.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳，公司竞争优势突出 行业竞争对手以日本、欧美为主，被动元器件领域仅次于铝电解电容的投资回报率，新能源汽车和光伏带来的高成长性，使薄膜电容器行业兼具竞争格局好、投资回报率高和成长动能佳的特点。连续多年保持高利润率、高ROE，同时拥有良好的自由现金流是法拉电子在行业内具备强大竞争优势的最有力佐证。快速响应能力、低设备成新率带来的成本优势、长期经验积累下的质量和客户优势是公司保持行业领先地位的关键。
    新能源业务进入拐点，工控受益5G和IDC建设 未来3-5年法拉电子将从过去几年的个位数增长上升到双位数增长，公司成长动力主要来源于新能源汽车、光伏和工业需求的增长。
   
    （1）新能源汽车，公司在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能源汽车业务有望实现高速成长；
   
    （2）光伏，平价上网的日益临近，国内外光伏新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段，法拉电子深耕光伏市场多年，是阳光电源、华为等逆变器厂商的重要供应商，公司光伏业务将伴随行业加速向上；
   
    （3）工业，5G和IDC建设是成长主要来源。
    风险提示：欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。

电魂网络:经典IP端转手成功，研发加创新驱动打开新一轮成长空间

公司以端游起家，2019年成功实现“端转手”
    公司成立于端游时代的2008年，因此起初便以端游研发起家，2009年推出首款端游《梦三国》，在公司长线化运营下，至今仍与《英雄联盟》和《Dota2》同属网吧三大MOBA游戏，且流水维持稳定。2019年，公司借助《梦三国》“端转手”以及收购养成模拟类手游公司游动网络，成功实现向移动端转型。手游收入占比在2019年也达到了40%，推动公司2019年和2020年H1归母净利润分别同增75.4%和146.2%。
    手游行业景气度依旧，优质研发商价值进一步凸显2015年至今，由手游重度化、精品化带动的ARPU值提升是行业增长的主要逻辑，此外叠加云游戏的发展有望打开行业天花板，我们预计未来手游行业将继续保持双位数的增速，行业景气度依旧。产业链条中，随着TapTap、抖音、Bilibili等内容型渠道的崛起，下游渠道逐渐分化，优质研发商的价值将进一步凸显。同时，随着腾讯、网易市占率已逐渐趋于稳定在75%左右，进一步提升空间有限。因此未来看好优质中小研发商凭借多品类扩展突围，如竞技对抗类、二次元女性向、国风内核等。
    短期看公司产品线，多款重磅手游2020-2021年推出
    我们认为，2019年是公司由端游向手游转型的元年，而2020年下半年和2021年公司多款重磅手游大作上线有望驱动业绩进一步快速增长。2020年主要产品：即将于10月底上线的《X2解神者》，属于二次元ARPG类手游，游戏还未上线就已成为TapTap关注度Top20的二次元手游；11月上线的《我的侠客》属于开放世界、复古武侠策略RPG手游，由公司联合创始人、同时也是知名游戏制作人余晓亮亲自操刀，已签约极光计划由腾讯独家代理。2021年主要产品：《DC：巅峰战场》由DC将旗下主要超级英雄授权公司进行开发的MOBA类手游；《野蛮人大作战2》续作继承前作优良水准，有望实现高口碑向高回报转化。
    中长期看公司优秀的研发实力与根深蒂固的创新基因
    虽然公司短期的业绩主要取决于产品线，但作为一家研发驱动型的公司，中长期核心竞争力体现在公司的基因、文化和机制。我们认为公司未来的成长主要受三方面驱动：1)研发驱动：公司研发能力已多次获得市场肯定，而优秀的游戏制作人才是公司研发驱动的基石，公司目前拥有多位丰富行业经验的制作人，其中核心制作人余晓亮曾被誉为中国十大金牌游戏策划之一；2）创新驱动：公司在创立之初便以创新驱动为导向，这种创新无不体现在公司的各款游戏中，以《我的侠客》为例，其属于国内罕见的开放世界武侠类手游，玩法及品类均属于国内首创；3)外延驱动：通过电魂创投作为投资平台绑定外部优质研发商，进一步丰富公司产品矩阵；同时积极拓展游戏相关产业，包括游戏直播和电竞等。
    投资建议：
    我们认为，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀的研发实力和创新基因，持续打造出差异化的高质量手游作品，从而推动未来业绩持续增长。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为10.47/14.75/18.03亿元，同比增长50.2%/40.9%/22.2%，归母净利润分别为4.01/5.62/6.94亿元，同比增长75.7%/40.2%/23.6%。EPS分别为1.64/2.30/2.84，对应PE分别为25.1X/17.9X/14.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    1）手游行业增速放缓的风险；
    2）云游戏发展不及预期的风险；
    3）公司新上线游戏不及市场预期的风险。

北京利尔：市占率提升+新业务拓展，耐材龙头迈向新征程

耐火材料行业龙头，发展稳健，首创整包模式提升服务价值。公司是国内耐火材料行业龙头企业，在行业首创整体承包模式，转型“整体承包商”。2007-2019年，公司营收从3.8增至37.4亿元，CAGR21%；归母净利润从0.7增至4.2亿元，CAGR16%。2019年毛利率和净利率分别为33%和11%。2020H1收入和净利逆势增长，分别同增27%和15%。下游钢铁客户应收账款账期（103天，同比-21天）管理向好；2020H1经营性净现金流为2亿元，同比持平。
    国内耐材行业规模约千亿，下游钢铁需求占比约65%。耐材占钢厂成本比例不足2%，但是关键材料，会影响安全和产品稳定性。据冶金工业信息标准研究所的数据，2019年中国耐材市场规模约为1070亿元。我们假设未来三年钢铁行业增速约为2%，按照吨钢耐材耗费70元/吨，以及钢铁行业耐火材料需求约占整体需求65%估算，耐材市场规模有望超过1200亿元。
    国内耐材行业集中度低，CR4产量占比仅为7%，相比全球的40%有较大提升空间。下游客户集中度提升；龙头企业具备技术、服务、资金、资源等优势等有望共同驱动国内龙头市占率提升。1）产能置换和升级推动下游钢铁行业集中度提升，2020年8月宝武成功兼并太原钢铁，行业CR10提升到37.2%，未来钢铁行业有望通过并购重组进一步提升集中度；2）环保整治趋严，落后耐材产能逐渐淘汰，耐材龙头企业通过合作和重组，或将提升自身市占率；3）从卖产品向整包服务转型，与下游大客户合作度提升，具备全产业链服务配套能力和资金实力的企业或将胜出；4）从重数量向重质量转型，龙头企业在产品研发上具备技术优势，有望开发耐材新品类和拓展高端应用。
    公司具备比较优势：1）整包模式首创者，重视服务价值；不锈钢等高端业务占比提升；2）产业链整合+产能升级持续完善；3）积极开拓钼合金新业务；4）董事长专业出身，高管均为80后；5）回购已顺利完成。
    在业务模式上，公司首创整体承包模式近年来逐渐展现其在产销计划、市场竞争和盈利能力上的优势。2019年公司整体承包营收超80%，毛利率高于竞争对手。特钢和不锈钢等中高端产品占比继续提升，提升利润率水平。
    在全产业链整合方面，公司近年来收购上游菱镁矿企业（金宏矿业），实现上游整合以降低原材料成本波动；下游收购天津瑞利鑫以填补在钢铁行业环保方面的空白，实现全产业链布局。在产能升级上，公司全力建设五大产业基地，在2019年实现15万吨/年落后产能置换，16万吨/年日照利尔绿色产线已实现部分投产。
    战略发展钼合金业务，具备研发和市场开拓优势，对利润和账期管理都将有可观帮助。董事长耐火材料专业出身，18年完成新老管理团队更替，现任高管均为80后。股权回购已顺利完成，占比达总股本的1.74%。
    盈利预测及投资建议：我们认为行业总体需求稳中有升，行业集中度有望提升。公司深耕耐材行业二十年，全产业链布局完善，产能规模领先（19年65万吨），成本管控能力有望提升，毛利率和净利率存在上升空间；钼合金业务布局正在逐步实现，为公司提供新的业务增长点。我们预测公司2020-2022年营收42.8、49.4和57.6亿元，同增14.4%、15.4%、16.5%；归母净利润5.0、6.1和7.5亿元，同增19.5%、22.2%、23.5%；当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险；钢铁产量下滑，需求不如预期；原材料价格大幅波动；新建产能投放不及预期；行业规模测算基于一定假设，存在不及预期风险。

振德医疗公司首次覆盖报告：积极进取的医疗护理龙头

快速成长的医疗护理龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。
    公司以传统医用敷料OEM 起家，逐步拓展到高毛利的现代伤口敷料、手术感控、医用防护和压力治疗与固定等领域。疫情期间，稳定防疫物品价格供货给国内医疗机构和药店，成功拓展国内渠道。预计2020-2022年净利润30.83/20.02/17.29亿元，同比1865.0%/-35.1%/-13.6%，EPS 15.50/10.07/8.70元，对应 PE 4.6/7.1/8.2倍，剔除防疫类净利润4.0/6.00/8.59亿元，首次覆盖，“买入”评级。公司所在大敷料行业细分领域众多，全球合计几千亿元规模（敷料千亿+感控千亿+运动康复千亿+压力治疗几百亿+造口200亿+失禁150亿等），规模巨大。全球龙头康乐保目前2000亿元市值，对应2019年PE 50倍，保持近10%增长。
    国内一次性感控类百亿规模，渠道拓展带动感控类高速放量。
    2018年国内一次性手术包用量约1500万，渗透率20%-25%，国内仍以重复使用型产品为主，而北美市场渗透率90%，新冠疫情加速国内一次性感控替代重复使用型产品进程，参考北美市场渗透率，未来国内一次性手术包市场规模可达百亿元。振德医疗凭借品牌影响力和渠道优势，一次性感控类产品正快速放量，假设公司市场份额30%-40%，国内市场做到30-40亿元，未来三年复合增速68%。
    新型敷料进口替代，有望成为下一个潜力重磅品种。
    2017年高端敷料市场规模达55.95亿美元，在医用敷料市场占比51.2%，预计2022年市场规模将突破70亿美金。新型敷料领域主要被3M 等国际厂商所占据，产品以高价高品质为主。通过多年研发积累，振德医疗现代伤口敷料产品已成梯队，在技术与品质上的不断进步，有望凭借国内销售渠道实现进口替代。
    老龄化和肿瘤发病人数增多，造口袋业务值得期待。
    全球造口袋市场约160亿元，年均增长率约3%-4%。我国永久性肠造口患者100万人，每年新增造口患者10万，当前国内造口袋类市场10-22亿元。目前结肠造口大多数为大肠癌患者，随着老龄化加剧，心脑血管疾病严重患者增多，部分需常年卧床和大小便失禁均为造口潜在需求者，国内造口市场空间40-50亿元。
    风险提示：产品销售不及预期；渠道拓展不及预期；产品研发进度不及预期等。

天铁股份：轨交减振降噪龙头地位稳固，关注建筑减隔震布局进展

轨交减振降噪龙头，不断完善产品体系
    公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品，主要应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道
    交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路。目前公司的轨交结构减振产品已应用于全国30多个城市的100余条城市轨道交通线路和部分铁路项目。公司交通减振降噪产品种类
    较为齐全（能够满足一般、中等、高等、特殊等级减振需求），生产工艺与产品配方设计达国内先进水平，参与行业标准编制，工程领域经验丰富，在原有产品基础上，不断研发新产品，17年后逐步开始生产橡胶弹簧与钢弹簧减振器。
    下游城轨是“新基建”重要方向，中长期增长有较强支撑
    从下游需求来看，“新基建”重要领域城市轨道交通是减振降噪的主要需求之一。由于我国城市噪声与振动污染防治重视程度日趋提升，环保部、住建部等不断出台及更新相关标准，其中2018年多部门联合出台的《城市轨道交通环境振动与噪声控制工程技术规范》，明确规定了城市轨道交通环境振动与噪声控制工程的设计、施工、验收、运
    行与管理的技术要求，同时可作为城市轨道交通建设项目的环境影响评价的技术依据。
    轨道交通作为“新基建”重要领域，减振降噪未来空间较大。截至2020年上半年，内地累计投运城轨6917.62公里，其中上半年新增181.42公里，预计下半年还将新增800公里左右。十三五以来审批的城轨项目金额约2.7万亿，其中18-19年审批近万亿，2020年上半年新增2306.15亿，城轨项目建设周期相对较长，近年正处于审批高峰期，预计将为轨交减振降噪需求提供中长期支撑。同时随着国内城镇化进程不断推进，交通网密度持续加大，降噪要求将不断提高，建设需求与降噪标准有望共同推进轨交降噪产业迅速发展。
    发行可转债布局建筑减隔震领域，预计2-3年可形成规模化
    公司今年发行可转债，不仅增强自身原有业务实力，同时布局建筑减隔震领域，预计2-3年可形成规模化。建筑减隔震行业是当前工程抗震领域最重要方向，立法落地预期下，行业总空间将有望达到440亿，是当前的30倍。（详细内容可参考我们减隔震行业专题一到六）公司发行可转债布局建筑减隔震，项目建成后预计产能为7200套每年，预计带来收入6013万元，净利润1224万元，考虑到团队搭建，厂房建设，设备试车，研发及市场开拓，业绩储备等因素，预计2-3年可形成规模化。
    投资建议
    随着城镇化不断推进，国内交通网愈加密集，下游城轨建设正处于快速发展期，加之噪声污染防治日渐重视，公司传统主业轨交减振降噪不断受益，同时公司布局建筑减隔震
    业务领域拓宽，虽然短期内无法形成业绩贡献，无法充分享受建筑减隔震的行业红利，但公司加强研发及市场开拓，有望2-3年内形成规模化生产。预计2020-2022年归母净利润分别为1.93/2.45/2.78亿，EPS分别为0.63/0.79/0.90元，对应PE分别为25/20/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    《建设工程抗震管理条例》落地不及预期，基建资金收紧，城轨审批收紧。

北大荒：种植产业链回暖，地租涨价高弹性

农作物价格普涨提升土地价值，公司有望充分受益 公司从事土地发包经营活动，不直接从事农业种植生产活动，由与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场种植水稻、大豆、玉米等作物，产出的产品归与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场所有并自行销售。公司是我国目前规模较大、现代化水平较高的商品粮生产基地，现有土地面积1296万亩，耕地面积1158万亩，在种植产业链景气上行的大趋势下，农民种植意愿上升有望推升地租，公司业绩弹性巨大。
    公司是我国现代农业的典型代表 北大荒农垦集团有限公司地处我国东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区。辖区土地总面积5.54万平方公里，现有耕地4448万亩、林地1362万亩、草地507万亩、水面388万亩，是国家级生态示范区。下辖9个分公司、108个农(牧)场有限公司，978家国有及国有控股企业。从收入构成上看，2020H1，公司实现营业收入17.53亿元，yoy+3.73%，其中农业板块实现收入17.46亿元，占公司营业收入的99.61%，房地产板块实现收入398万元，占公司营业收入的比重为0.23%。从毛利构成上看，2020H1，公司实现毛利9.27亿元，其中，农业板块实现毛利9.29亿元，占公司总毛利的100.21%，房地产板块实现毛利101万元，占公司总毛利的0.11%。
    玉米供需缺口持续扩大，带动种植产业链景气度回暖 玉米播种面积& 临储库存双双见底，而在养殖高盈利刺激下，下游生猪产能正在快速恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏已于2020年6月实现同比正增长，8月同比增长37%，产能恢复速度非常快，在未来2-3年内，玉米供需矛盾持续扩大支撑玉米价格上行。水稻、小麦作为玉米的替代品，广泛用于饲料以及深加工领域，虽然我国稻谷、小麦库存充足，但值得注意的是，过去数年我国稻谷的产量和销量都稳定在2亿吨左右，小麦的产量和销量都稳定在1.2亿吨左右，如果后续开启库存拍卖，水稻、小麦库存可能加速去化，价格有望跟涨。基于此，我们认为，种植业的景气向上周期已经开始。
    投资建议 我们预计，2020-2022年，公司收入分别为32.92/35.42/38.73亿元，归母净利润分别为10.65/12.04/13.24亿元，对应EPS分别为0.60/0.68/0.74元，当前股价对应的PE分别为31/27/25X，考虑到种植产业链回暖，公司地租涨价预期较强，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示 自然灾害风险，农产品涨价不及预期风险，政策变动风险。

兖州煤业：拟大额现金收购集团煤化工资产，下半年主业经营有望改善

公司拟以现金183.55亿元收购兖矿集团煤化工相关资产。公司9月30日发布公告，公司拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团煤化工业务相关资产，包括未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权，以及信息化中心相关资产。标的股权账面净资产总计为187.9亿元，评估值合计为314.8亿元，基于账面净资产和评估值测算的收购PB分别为0.98倍和0.58倍，测算标的资产2019年ROE为8.5%。
    上半年收购莫拉本煤矿股权增厚盈利，下半年主业经营有望改善。公司上半年归母净利润和扣非净利分别为46亿元和22.6亿元，同比分别为-14.2%和-54.97%。根据公司公告，上半年兖煤澳洲公司收购莫拉本煤矿10%股权后，持股比例达95%，本次收购产生一次性收益38.55亿人民币，影响归母净利润24亿元。5月中旬以来港口和产地煤价企稳回升，预计下半年主业经营有望逐步改善。
    盈利预测和投资建议。公司煤炭产能规模位于行业前列，成本费用逐步恢复正常，未来仍有增产潜力。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.31和1.34人民币元，对应21年PE为7.1倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。
    风险提示。煤矿发生安全事故，公司成本费用控制不及预期等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

城发环境：首获餐厨项目，园区化战略进行时

园区化战略进行时：项目规模50t/d，总投资3983万元，中标金额381元/吨（含收运和处理），建运合计30年，地点位于滑县留固镇静脉产业园规划区域。据项目模型测算，预计项目达产后年贡献收入和利润约为900万元和200万元。该项目虽然利润增厚较小，但体现出公司通过静脉产业园园区化推进方式的重大意义，与一般单体项目不同的是静脉产业园是一个城市实现闭环经济的重要模式，将生活和工业垃圾处理处置单位集中统一放在一个园区进行“减量化、无害化和资源化”的三化处理。这种推进方式以客户服务为中心，可以有效获得客户长期的服务认可，有利于公司在现在生活垃圾处理基础上向工业固废等多领域拓展。
    环保业务初露峥嵘：公司自2019年拓展环保业务来发展迅速，2020H1环保业务实现0.65亿元，同比增长361.69%，占比由1.33%提升至9.08%，固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元，净利润730万元，净利率10.28%；子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元，净利润0.24亿元，净利率13.19%。在运垃圾焚烧发电济源项目1座，产能600t/d，三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元，与行业盈利水平相当；在建/筹建项目16750吨/日（一期，不扣减非自身权益部分），预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段，从财务指标来看，先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元（+75.86%），其中BOT项目前期费用12.02亿元，较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进，公司业绩有望快速提升
    投资建议 维系公司20～22年业绩预测，预计归母净利5.30、8.87和10.95亿元，YoY-15%、67%和23%，EPS分别为0.83、1.38和1.71元，对应现股价PE14X、8X和7X，维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。

龙净环保公司深度报告：大气治理龙头，转型环境综合服务商初见成效

公司是大气治理行业龙头，2018年起开始布局非气环保领域。公司第一大股东为龙净实业集团，实际控制人为福建阳光集团，实际持股比例为24.08%。大气治理业务是公司的核心业务，非气环保业务目前规模较小，但发展潜力巨大。2019年公司大气治理板块、非气环保板块和其它业务营收占比分别为94%、4%和2%，毛利率分别为22.1%、21.9%和33.5%。
    在经营模式上公司逐步形成“高端装备制造+EPC 工程服务+公用设施运营”三驾马车驱动的新模式。管理方面，公司设立事业部机制，内部进行市场化管理，提升经营效率，也为转型环境综合服务商做基础。
    非电治理行业空间广阔，公司占据龙头地位2013年以来，我国颁布施行多项大气治理相关政策，政策内容由整体的大气治理逐步细化到对特定行业和重要区域的大气治理。我国大气污染情况近年来明显好转，但距离WHO 和发达国家的标准还有明显差距。电力治理高峰已过，未来煤电大气治理市场的增量主要是少量的新增装机容量，而存量市场则包含两部分：1）对完成大气改造较早或治理效果不理想的机组进行二次改造（超低排放改造）；2）对烟气处置设备的核心部件进行更换，通常10年一次。经过多年治理后，非电工业成为我国主要的大气污染源，其中钢铁行业主要大气污染物排放量超电力行业，2019年起钢铁行业超低排放改造全面开展，在“十四五”期间预计有2亿吨粗钢产能需要进行改造。同时随着环保标准不断提升，钢铁、建材、有色、焦化、电解铝等行业烟气治理需求也将大幅提升，非电市场空间持续扩大。
    公司大气业务板块业绩在过去5年稳步增长，营收和毛利的复合增速分别为14.1%和12.1%。2018年，公司新签和新投运的非电脱硫脱销工程烟气处理量占全部工程烟气处理量比分别为40%和30%，稳居行业首位。公司以“创新”为核心发展理念，投入的研发费用和研发费用率都远超行业平均，持续的研发投入使公司技术水平在行业内保持领先地位，并在大气污染治理领域构建了完整的烟气治理产品链，可运用于各类场景中。同时非电治理领域对技术的要求更高，公司可以依靠领先的技术产品持续开拓市场。公司莱钢项目的成功运营开创了大气治理业务的BOO 模式，BOO模式可以保证用户排放数据的稳定性以及降低用户环保方面的运营成本，烟气治理的BOO 模式后续有望进一步推广，扩大公司运营业务的规模。
    转型环境综合服务平台亮点频出，非气业务发展进入快车道2018年，公司确立了开发大环保向生态环保全领域进军的发展战略，并通过外延并购+内生培育的方式快速扩大非气环保业务规模。公司抓住固废行业景气度持续上升的机会，大力开拓固废业务，今明两年有多个项目陆续投产，预计固废业务的业绩将在两三年内保持快速增长。公司稳步开拓水务、污泥、土壤修复、Vocs 治理等新业务，目前均有突破，后续发展值得期待。
    投资建议：大气治理龙头，非电治理领域优势明显，转型环境综合服务公司初见成效，维持“推荐”评级。中短期看，非电行业市场广阔，公司依靠着领先的技术有望在非电市场划分到比电力治理时代更大的蛋糕，维持大气业务的增长。同时公司固废板块项目迎来密集投产期，叠加固废行业不断上升的行业景气度，公司的非气环保板块业绩增长确定性高。长期看，公司以大气治理业务为基础，凭借以创新为核的战略以及良好的管理能力，有望成功转型全国性的环境综合服务商，届时非气环保业务规模会有大幅增长，未来业绩值得期待。我们预计公司2020至2022年实现归母净利润8.6亿元、11.7亿元、13.6亿元，对应PE 12.0x、8.9x、7.6x，维持推荐评级。
    风险提示：产业政策变化风险；公司项目进度不及预期；非电市场开拓不及预期；存货减值风险；应收账款出现坏账风险；原材料价格波动风险；
    安全生产风险。

奇安信：网络安全破局者，中国的Palo Alto Networks

公司处于业务拓展和快速成长期，业绩增长业内第一，利润端亏损收窄，未来有望实现扭亏。过去三年公司的主营业务收入年均复合增长率达到96%，业内增长率第一。由于公司激进的生长战略，通过大规模构建销售团队、形成应急响应团队和积极投入研发，公司以销售、研发为主的期间费用率畸高，尽管逐年下降，2019年仍达到84.2%。截至当前，公司尚未实现盈利，但从2020年中期报告来看，公司净利润亏损呈现收窄的趋势。
    终端安全与云安全管理平台市占率第一，助力“云+网+端”安全服务一体化。根据IDC2019，公司终端安全领域在行业市占率排名第一，达到；云安全管理平台在短短三年内经历了从无到市场绝对领先地位的跨越。终端安全与云安全管理平台的协同发展，有助于奇安信实现“云+网+端”一体化。在5G与新基建的浪潮下，一体化的安全服务将更能得到上云政企的青睐，云安全管理平台有望成为拉动收入增长的引擎。
    智能态势感知、零信任架构变革，公司已抢占先机。智能态势感知代表着网络安全服务从被动防御走向主动防御，而零信任架构是对基于“边界”滥用“信任”的颠覆。两者都是对传统信息安全防御逻辑的改变，网络安全的“内生时代”已然到来，各第一梯队安全厂商纷纷布局产品线，奇安信推出政企态势感知与安全运营平台、零信任身份安全解决方案等产品，抢占先机。
    借鉴Palo Alto Networks，持续的营业收入高增长为未来核心关注点。Palo Alto是全球领先的企业安全公司，与奇安信都曾是网络安全行业的破局者，它以新一代防火墙打开市场，而奇安信在终端安全市场独树一帜，两者同样注重研发和营销网络的拓展，奇安信的发展可以从Palo Alto中获得启发，未来持续的营业收入高增长为核心关注点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年到2022年归母净利润分别为-2.11/1.32/5.22亿元，对应EPS分别为-0.31/0.19/0.77元，对应PE分别为-361倍、576倍和146倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：公司存在持续亏损、销售与研发费用长期占比较高的风险，存在与360互为竞争关系、网络安全行业发展不及预期的风险。

奇安信公司首次覆盖报告：进击的创新网安龙头

高速发展的创新型网络安全领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内创新型网络安全领先厂商，2017-2019年公司营业收入复合增长率接近96%，发展势头迅猛。未来随着公司逐渐步入高质量发展阶段，盈利能力有望提升。我们预测公司2020-2022年归母净利润为-3.28、0.06、4.85亿元，EPS为-0.48、0.01、0.71元/股，当前股价对应PS为16、11、9倍，公司PE高于行业可比公司平均水平，PS与行业可比公司平均水平基本持平，考虑公司为网络安全领军厂商，正处于业务高速扩张期，首次覆盖给予“买入”评级。
    高举高打，高投入铸就强实力 公司保持远高于行业平均水平的投入力度，打造了强大的产品、服务竞争力及完善的营销体系。技术研发上，公司重点建设四大研发平台，打造了面向网安新形势的体系化、协同联动的产品体系。营销体系上，公司实行“网格化”管理，将营销体系进一步下沉，持续向二三线城市及企业级市场发展，实现商业全覆盖。
    激进式进攻，意欲引领网安新赛道 新技术、新理念已经成为网络安全市场的重要驱动力，特别是云安全、威胁情报等新兴安全产品和服务逐步落地，自适应安全、情境化智能安全等新安全理念接连出现，为行业发展不断注入创新活力。公司在态势感知、零信任、云安全、代码安全、SD-WAN等新兴领域及“新赛道”重点布局，并已走在市场前列，为公司长期发展提供充足的动力。
    紧抓行业需求，打造精尖安全服务体系 《2017年上半年互联网安全报告》统计显示2020年我国网络安全人才总需求量将达140万人，人才缺口巨大。公司切中行业需求，在绵阳设立了人才培养基地&安全运营服务总部，并建设了覆盖全国的应急响应服务体系，目前技术支持、安全服务人员已超过2500人，精尖的安全服务体系也将成为公司未来发展的重要武器。
    风险提示：商誉减值风险；持续亏损风险。

富瀚微动态点评：产品升级及竞争格局优化，公司迎来发展良机

1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家，十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源，2014年起公司网络IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色，网络IPC 芯片高速成长，年营收已超2亿，过去3年复合增速约50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商，仅次于H 公司。
    2、伴随着中美贸易摩擦的加剧，国内H 客户存在无法继续提供芯片的风险，其原本拥有约七成安防网络IPC 市场份额。随着下游安防客户逐步导入替代方案，富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系，有望跃居成为第一大供应商。
    3、我们预计公司2020-2022年实现净利润94/235/390百万元，对应EPS 1.17/2.93/4.87元，PE 112/45/27X，给予“增持”评级。

莱美药业：聚焦肿瘤和眼科的创新药研发平台，莱美蓄势待发

抗肿瘤领域：依托核心品种“卡纳琳”，搭建甲状腺健康管理平台 卡纳琳（纳米炭混悬注射液）为诊断用药，淋巴细胞示踪，目前主要用于甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌及妇科肿瘤等多种适应症手术中的淋巴清扫，目前卡纳琳已成为国内甲状腺外科手术的常规一线用药，2019年样本医院实现销售2.46亿元，同比增长35.72%。此外，公司搭建的甲状腺疾病健康管理平台，为甲状腺患者提供管理服务并以卡纳琳为核心围绕甲状腺疾病开发相关产品群，目前已实现如富锶水、复合肽营养口服液等大健康产品销售。未来公司还将为该平台每年引进1-2个核心产品，包括甲状腺药品、器械、营养强化剂、医疗美容产品等，逐步完善甲状腺健康管理平台
    眼科领域：持续强化近视、干眼症、视网膜疾病等眼科用药布局 2019年公司以自有资金980万元与爱尔眼科共同投资设立合资公司湖南迈欧（公司持股），借助爱尔眼科医院院内体系开发青少年近视和干眼症等一系列眼科药品，按照爱尔眼科占比60%、莱美药业40%分享共同投资的利润。其中，近视用药领域，2018年国内中小学生近视人数高达8,977.43万人，国内青少年近视人口基数较大，近视眼科药品未来的销售推广提供良好患者基础；干眼症领域，国内干眼症发病率为21%-30%，干眼症发病率高于全球均值，2018年国内干眼症患者数量高达3.49亿人，干眼症用药市场潜力巨大。此外，莱美药业与友芝友生物签订《战略合作协议》，通过新设股权投资基金投资友芝友生物后，获得友芝友眼科研发新药Y400湿性黄斑变性（nAMD）双特异抗体药物在中国区的优先销售代理权，强化视网膜疾病用药布局
    AglaeaPharma：打造基于蛋白组学国内领先的技术研发平台 通过全资子公司莱美（香港）持有AglaeaPharma（阿格利娅制药）18%的股权，布局药物研发及商业化开发。阿格利娅制药拥有全球领先的蛋白组学技术，有望与国内大型医院、科研机构、投资平台深入合作且引进该项技术，打造基于蛋白组学的国内领先的技术研发平台
    投资建议：预计2020-2022年分别实现营收17.17亿元、16.57亿元、19.27亿元，分别同比增长-7.6%、-3.5%、16.3；实现归母净利润0.50亿元、1.34亿元、1.83亿元，分别同比增长132.3%、166.6%、37.3%；首次给予买入-A 的投资评级 。
    风险提示：药品降价风险、新药研发进展不达预期风险、资产处置不达预期风险。

创意信息：国产数据库再获突破性进展，中标光大银行开源数据库服务

事件：近日，中招联合招标采购网发布了《中国光大银行开源数据库软件现场服务选型入围项目公开招标中标候选人公示》，公司子公司万里开源为?中国光大银行‘开源数据库软件现场服务选型入围项目’?的第一中标候选人，公示截止时间为2020年9月16日。
    继政府、运营商、能源等行业后国产数据库又一重要突破。近期，中国移动首次关键业务国产数据库大规模招标，公司在分布式数据库中标份额高达60%，大超市场预期，成为国产数据库最大?黑马?，而去年公司与国家电网独家联合发布用于国网的自主国产数据库，公司数据库已经在一体化?国网云?平台、全业务统一数据中心建设中都起到了关键作用，已在国网公司各大系统中得到了应用，国家电网实现了关系数据库自主可控的目标。此次中标是公司数据库服务业务继政府、运营商、能源等行业后，在金融行业的再次突破，进一步增强了公司的核心竞争力，有助于公司数据库在光大银行核心业务纵深推进以及其他行业的拓展。
    光大银行关键业务数据库国产替代难度极高，具有显著标杆效应。微信与支付宝背后的?云缴费?作为光大银行对客的明星业务，截止2019年缴费用户达3.53亿，也是光大银行目前TPS最高的系统，国产化难度极高，此次公司中标?中国光大银行‘开源数据库软件现场服务选型入围项目?，预示公司已经进入国产数据库攻坚的关键领域，一旦实现数据库支撑业务的稳步替换，将极大提升数据库国产替代的信心，也将成为金融核心业务数据库替换的重要标杆。
    投资建议：我们年中发布重塑中国数字底座之数据库篇《少年中国?甲古文?》，预判国产数据库已经进入规模化发展拐点，引领市场研究国产数据库的热潮，随后国产数据库先后在政府、运营商、能源、金融等领域取得突破。根据IDC数据，在国内数据库这个百亿级的大市场里，国外品牌占有90%以上的份额，主要是甲骨文、微软、IBM等厂商，国产数据库市占率极低，且处于?群雄逐鹿?阶段，尚无具备绝对优势的企业，公司先后在能源、电信与金融三大数据库最大市场取得国产替代的标杆性突破，已经具备显著先发优势，未来潜力巨大，预计公司2020-2021年EPS分别为0.26、0.42元，6个月目标价20元，继续重点推荐。
    风险提示：数据库产品国产替换进度不及预期。

科斯伍德：疫情不改长期逻辑，多业态及跨区域开拓陆续落地

高考升学教育市场规模大但格局分散，公司长期成长潜力可观。公司旗下龙门教育定位高考教育赛道，服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体，与普通高中升学教育形成差异竞争。2018年中国本科录取率仅43%，由此形成了庞大的高考复读培训市场，我们测算2019年高考中非普高学生（主要包括往届生及中职生）普通高考人数约273万人，约占全国高考人数的26.51%，对应市场规模约280亿元。公司作为西安中高考培训的龙头机构，全国市占率不及2%，市场呈现极其分散的特点，未来随着升学竞争进一步激烈，以及公办高中复读政策的持续收紧，将利好民办培训机构快速获取存量市场，公司长期成长潜力可观。
    扩张上更加进取，多业态拓展产品及服务。龙门教育全封闭补习培训以“五加教学”为核心，实施分层次的教研，强化学生学习的过程管理，教学效果优秀，特点突出，提分效果显著。我们认为管理层在扩张上正变得更加进取，服务形态日益多元，除传统的全封闭中高考补习外，逐步拓展：1）中职：与龙门传统服务客群画像一致，中职学生符合规定均可参加普通高考、对口高考，目前国内中职教育以培养应用型人才为主，但整体管理及教学质量具有一定提升空间，尤其是文化课教学水平参差不齐，具有较大提升空间。公司积极拓展中职市场，借助升学管理及教学经验，形成竞争优势，当前已在陕西省内形成成功办学经验。2）合作办学：公司与倍凡教育达成战略合作，将共同基于职业序列学生的升学教育提供管理及教学的输出，倍凡教育是国内领先的职业教育集团，拥有丰富的学校资源，后续合作落地值得期待。
    省内外加速扩张，打开长期成长空间。1）龙门教育全封闭业务分4种班型，近年来公司通过班型优化的策略，客单价逐年提升，我们预计班型优化将为客单价提供每年4-6%的同比增长。2）由于品牌、规模效应累积，龙门教育在陕西省内校区数稳步扩张，未来3-5年在西安地区增至10-12个校区，进一步辐射到下级镇、县区域。3）省外方面，基于市场的旺盛需求，公司正加速规划省外扩张，我们看好公司在2021年多种打法下在异地的快速扩张，打开更大成长空间。我们预计公司2020-2022年主营业务利润三年复合增速在30%左右。
    疫情短期影响不改长期逻辑。疫情的影响主要体现在2020年下半年的招生节奏上，我们预计需求仍然刚性且旺盛，应对方面，公司通过加大招生力度、增开周末全封闭班、课外托管等新业务，也有望弥补增长。
    投资建议：预计2020/2021/2022年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元，对应PE分别为38/25/21倍，综合绝对估值及相对估值两种估值方法，给予公司33元/股目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：扩张不及预期；政策风险；疫情影响；传统油墨不及预期等。

中科创达首次覆盖报告：深耕智能操作系统，赋能万物互联时代

深耕智能操作系统领域，营业收入保持较快增长公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。截至2020年6月底，公司在全球拥有超过500家客户，覆盖超过1/4的产业链内世界五百强企业。2015-2019年，公司营业收入CAGR 达到31.26%，扣非归母净利润CAGR 达到11.86%。2020年8月，公司成功完成2020年非公开发行股票，募集资金总额约为17.01亿元，将投资于智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G 智能终端认证平台等项目。
    智能网联汽车空间广阔，公司前瞻布局快速成长根据MarketsandMarkets 的预测，全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2127亿美元，2019-2027年CAGR 将达到22.3%。公司凭借敏锐的洞察力进行前瞻性战略布局，推出的智能网联汽车平台产品通过“软件”打破传统行业边界，始终领跑产业发展。2016-2019年，智能网联汽车业务收入CAGR 高达118.37%，2020年上半年，该业务在营收中的占比提升至27.60%。目前，公司形成了集软件IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式，与底层芯片制造商、主机厂等有成熟的合作伙伴关系。
    5G 基础设施不断完善，AIoT 进入增长快车道在全球科技大变革的时代背景下，5G 产业化进程明显加速，据中国信息通信研究院预计，到2025年，中国5G 用户将达到8.16亿。在AIoT 方面，艾瑞咨询预测中国物联网连接量到2025年将增至198.8亿，2018-2025年CAGR 将达到32.05%。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM 产品，将显著受益下游5G 应用场景的爆发。同时，公司向细分领域客户提供差异化物联网产品，包括：机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等，未来市场空间广阔。
    投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代有广阔的成长空间。预测公司2020-2022年营业收入为24.42、32.15、41.50亿元，归母净利润为3.40、4.74、6.36亿元，EPS 为0.80、1.
    12、1.50元/股。
    过去三年，公司PE 主要运行在60-140倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR 为38.83%，高景气度无忧，估值水平有望维持，给予公司2021年100倍的目标PE，目标价为112.00元。首次推荐，给予“增持”评级。
    风险提示5G 建设进度低于预期；智能网联汽车业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

双环传动:小齿轮转动大世界，中国高精密齿轮制造隐形冠军

双环传动:四十年点滴耕耘，全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一
    公司创立于1980年，四十年的发展历程中始终坚持专注于传动齿轮的研发、设计与制造，产品与客户结构不断升级，迄今已形成了覆盖燃料车、新能源车、高铁轨道交通及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构，种类达上千种。公司目前拥有浙江双环、江苏双环、嘉兴双环等多个国内外生产制造基地，已一举成为全球规模最大的专业齿轮制造服务供应商之一。
    齿轮行业：零部件外包化+产品结构升级，叠加下游需求好转利好龙头
    随着成本驱动、技术升级与整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式而转变。在这样的变革过程中，则催生出对第三方专业零部件制造企业的外购需求，只有已具备较大的生产规模以及较高的技术水平的零部件企业才有能力与主机厂共同开发、设计相关零部件产品，未来强强联合的趋势有望进一步得以彰显，齿轮行业小企业被出清，龙头企业集中度提升。同时根据乘联会最新数据显示，我国乘用车、商用车以及工程机械用车销量在20年Q1触底反弹，Q2持续向好，随着下游需求的逐步复苏公司有望受益于戴维斯双击，市场份额得以进一步提升。
    核心优势：先进制造技术+全球第一梯队客户资源+充沛产能储备
    作为国内高精密齿轮制造龙头，我们认为公司核心竞争优势主要源于:1)先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备；2）手握全球第一梯队客户资源，客户结构不断升级。作为采埃孚自动变齿轮国内唯一供应商，以及成功切入各大主流整车厂和主机厂供应链体系，彰显客户对双环的全面认可；3）多年持续投入进行产能储备，行业拐点来临之时极具弹性；4）前瞻性部署电驱动齿轮技术，新能源车催生新增长点，目前公司新能源车传动部件销售占乘用车传动部件销售收入30%以上。
    盈利预测与投资建议
    作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏，商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度，叠加新能源车等新增市场的快速增长，公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击，市场份额预计得到显著提升。我们预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元，净利润0.6/2.1/3.6亿元，考虑到公司为行业龙头，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司2021年30倍估值，按照公司2021年EPS预测值，对应公司2021年股价目标9.3元/股，首次覆盖给予“买入"评级。
    风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动.

TCL科技：产能与创新共进，面板龙头将乘风破浪

韩企退出液晶面板行业，LCD双寡头格局形成。2019Q3开始，三星、LGD等韩企相继宣布在2021Q1前关闭所有液晶面板生产线，根据我们预测，2020年液晶面板产能会减少36.5万片/月，供需比将跌至4.81%，低于平衡线5%水平，且液晶面板价格长期处于底部，2020Q3各尺寸面板价格已出现10%以上增长，我们预计未来一到两个季度面板价格将会进一步反弹，带动公司业绩增长。同时，TCL科技近日宣布收购三星在苏州的8.5代LCD生产线，未来一年随着T4/T7生产线的相继量产，据公司预测，出货量将提升约百分之六十，这将进一步提升公司市占率，未来行业马太效应将一步显现，TCL科技与京东方双寡头的格局将会形成，公司业绩将会进一步增长。4K/8K超高清世代催生大屏面板时代，公司有望迎来业绩攀升。公司深耕大尺寸面板领域，55寸电视上市占率排名第一，在65寸及86寸电视上位列第二，在32寸电竞面板上名列第三。2020Q1成为全球最大的TV面板出货厂商。随着超高清时代以及明年体育年的到来，新一轮的“换机潮”将推动大尺寸面板的需求，伴随着面板价格的反弹，公司的业绩有望迎来腾飞。
    积极研发新技术，MiniLED将成为公司新的业绩爆发点。公司研发投入逐年增长，在各项技术都有一定进展，尤其是在MiniLED领域。根据我们预测，MiniLED将在未来的三年内对当前面板格局产生冲击，公司在MiniLED领域处于行业龙头地位，预计在2020下半年实现MiniLED背光面板的量产，高速卡位高潜力赛道，将为公司带来新的盈利突破点。
    积极布局柔性OLED与印刷OLED技术，公司有望“弯道切入”OLED赛道。公司T4产线于2019Q4量产柔性OLED屏幕，产能虽然不高，但主打“高端化”路线，利润可观。近日小米推出的旗舰机小米10纪念至尊版，作为小米第一款冲击高端手机的产品，搭载了TCL华星最新的120hz刷新率AMOLED柔性屏，充分说明公司产品已得到一线下游厂商的认可，前景不可估量。此外公司也积极布局印刷OLED产业，旨在弯道超车被韩企垄断下的大尺寸OLED面板市场。目前OLED面板主要采用蒸镀工艺，由于工艺复杂导致大尺寸OLED面板良品率低，进而导致成本偏高，始终无法渗透大尺寸面板市场，采用印刷OLED将大幅降低OLED面板出货成本，TCL华星近日宣布明年在广州将建造一条8.5代印刷OLED产线，预计2023年点亮，其有望成为全球首条量产8.5代印刷OLED产线，公司未来有望突破韩企在OLED面板领域垄断，业绩向好。
    我们预计公司20/21/22年收入分别为740.09/867.02/962.50亿元，归母净利润分别为32.45/46.32/54.50亿元，EPS分别为0.24/0.34/0.40元，对应PE分别为29/20/17倍。在韩企退出并且收购三星苏州液晶面板产线后，公司在液晶面板行业与京东方形成双寡头格局，京东方/深天马2020年预估PE分别为44/24倍，我们认为TCL科技未来估值应与京东方靠近，且应高于深天马。综合考虑面板行业今年触底反弹以及国内厂商在相关技术上不断缩小与外企差距，国内面板行业赛道未来仍将具备上升空间，给予TCL科技2020年34倍PE，6个月目标价为8.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

寒武纪：国内AI芯片领先者

关注点1：业务和商业模式。2019年，公司主要收入为智能计算集群系统业务、云端智能芯片及加速卡业务和终端智能处理器IP业务。2019年11月推出了边缘智能芯片思元220及相应的M.2加速卡，完成了“云-边-端”场景全覆盖。公司经营模式为Fabless，专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给其他厂商代工完成。
    关注点2：产业链。市场分析、规格分析、芯片设计、硬件方案设计、EDA验证、后端设计、样片测试、可靠性测试、量产销售等核心流程均由公司主导完成，芯片流片、封装测试、量产等其余环节则由外协供应商代工完成。公司主要客户为芯片设计厂商、服务器厂商及有数据中心建设需求的地方政府。2017年至2019年，公司向前五名客户的销售收入占比分别为100.00%、99.95%和95.44%，下游客户集中度高。
    关注点3：行业概况。1)从产业端看，随着云计算、物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟，消费电子、视频处理、汽车电子等下游市场的产业升级带动了芯片行业的增长。
    2)从政策端看，近年来，国家和各级地方政府不断通过产业政策、税收优惠政策、成立产业基金等方式支持人工智能和集成电路产业发展。我们认为，人工智能和集成电路产业已成为国家战略性产业。3)根据Tractica的研究报告，全球人工智能芯片的市场规模将由2018年的51亿美元增长到2025年的726亿美元，年均复合增长率将达到46%，行业增长迅速。
    关注点4：竞争对手和公司竞争优势。根据CompassIntelligence的数据，全球人工智能芯片榜单中前三名依序为英伟达(Nvidia)、英特尔(Intel)以及恩智浦(NXP)，中国大陆地区华为海思位列第12名，寒武纪位列第23名，地平线位列第24名。与竞争对手相比：1)寒武纪背靠中科院，公司董事长陈天石博士在人工智能和处理器芯片等相关领域从事基础科研工作十余年，创业团队技术实力强劲。2)2016年成立之后，公司推出全球首款商用终端智能处理器IP产品寒武纪1A，并应用于华为的旗舰手机，产品性能得到高端客户认可。3)公司是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一，自主研发了三代商用智能处理器指令集和三代智能处理器微架构，国产化程度高。
    4)2017-2019年，研发支出占营业收入的比例均超过100%，远超A股同行业其他上市公司。高研发投入进一步巩固了公司的行业地位。
    盈利预测与投资建议。我们认为，寒武纪是国内最早从事AI智能芯片及其基础系统软件研发和产品化企业之一，先发优势明显，技术实力强劲，产品位居为国内第一梯队，具有一定稀缺性。我们预计，公司2020-2022年收入分别为5.40亿元、6.51亿元、8.12亿元，对应PS分别为124倍、102倍、82倍。首次覆盖，给与“增持”评级。
    风险提示事件：IP授权业务客户拓展的风险、行业竞争加剧的风险、云端智能芯片及加速卡业务客户过于集中的风险、客户集中度较高的风险。

华阳国际:传统与装配式设计双轮驱动，BIM打通全产业链布局

新签订单增长支撑未来发展，人均产值提升释放动能。公司有四大业务，核心业务为建筑设计业务，19年建筑设计业务收入占比为78%，其余三大主营业务为工程造价咨询、EPC业务和全过程咨询。公司20H1营收/归母净利润同比分别增长24%/5%，其中，Q2收入/归母净利润同比增速分别为33%/103%。新签订单方面，公司20年中报显示20H1新签订单28.53亿元，为19年营收的2.39倍，新签订单充足，有望支撑未来发展。人均产值后续有望持续提升。设计作为智力密集型行业，人才数量与公司产出有直接关系。19年公司人均产值约为30万元，小于行业可比公司，仍有较大的提升空间。
    以装配式设计和和BIM为核心技术为核心技术，布局全产业链。公司建筑设计业务可分为传统建筑设计，装配式设计和BIM设计业务，15-19年营收复合增速分别为16%/43%/33%。近年来，随着装配式政策不断加码，公司加大了装配式设计、BIM设计的研发投入，装配式业务有望进一步发展。装配式设计业务20H1收入同比增长46%，新签装配式设计订单2.7亿元，占建筑设计业务订单的29.9%，大部分新签订单落地深圳。此外，公司打造打造BIM平台正向设计能力，全产业链协同管理。平台正向设计能力，全产业链协同管理。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，逐步构建全专业的BIM正向设计能力，解决建造时信息交互痛点，有效降低设计业务人力成本。
    投资建议：随着公司建筑设计业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务有望保持较快增速，预计公司20-22年归母净利润分别为1.78/2.40/3.01亿元，同比增速分别为30.5%/35.2%/25.3%。考虑到公司未来2年较高预测业绩增速，给予公司21年略高于行业平均的30倍PE，对应合理价值为36.79元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：人均产值提升不及预期；异地扩张效果不及预期。

中鼎股份：新能源热管理及空气悬挂国产化进程加速

事件:公司公告，子公司安徽特斯通成为理想汽车X01项目汽车热管理系统总成及中冷管总成产品的批量供应商，生命周期总金额约6.64亿元。此外，子公司AMK以及安徽安美科成为东风汽车H97项目空气悬挂系统核心部件小总成的供应商，生命周期总金额约为1.27亿元。
    新能源化大幅提升热管理单车价值，，TFH国产化持续推进。此前公司在燃油车上的热管理橡胶管单车价值大约300元左右，而新能源热管理管路总成件单车价值近1000元，公司2017年收购的德国TFH是发动机及新能源电池热管理管路全球前三的企业，客户包括所有主要的知名汽车制造商，TFH的技术主要由公司子公司安徽特斯通国内落地，且产品陆续进入了吉利新能源、宁德时代、理想汽车等客户的供应链，依托TFH的品牌和技术优势，公司在国内新能源热管理市场占据领先的优势，将充分受益于汽车新能源化的浪潮。
    空气悬挂国产化进程顺利，国内新客户持续落地。公司收购的德国AMK的空气悬挂技术位居全球前三，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户，平均单车价值达到1万元，市场空间大。子公司安美科负责空气悬挂系统国产化，国产化后成本有望明显下降，公司已经投入4个亿建设中国空气悬挂产业基地，规划产能25万套，预计今年年底到明年年初建成。此前公司已获得蔚来汽车的定点，本次又获得东风汽车定点，国产化进展顺利，看好公司在空气悬挂领域的发展。
    盈利预测及评级：：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60亿、6.72亿、8.55亿，EPS分别为0.38元、0.55元、0.70元，市盈率分别为28.60倍、19.59倍、15.39倍，公司热管理及空气悬挂国产化进程已经加速，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源市场发展不及预期；海外车市复苏不及预期

浙江震元公司深度报告：百年老字号，谋求新发展

全国首批“中华老字号”药企，背靠绍兴国资委浙江震元股份有限公司主要生产经营中成药、化学制剂、原料药、麻醉药品等，是一家从事药品生产、销售的医药上市公司。
    “震元”源于百年老店—震元堂药店，该店是国家商务部第一批认定的“中华老字号”，震元商标也被认定为“中国驰名商标”，并获得“亚洲品牌500强”等多项荣誉。
    公司背靠绍兴国资委，深耕当地，业务布局较为广泛。下属8家成员单位，经营业态涵盖医药工业、医药商业、医药物流、健康服务等多个领域，财务状况良好，经营性现金流健康。
    “医药工业+医药商业+健康服务”多元化发展，业务经营持续稳健浙江震元深耕当地，多元化的经营模式保障了其受行业政策影响较小，业绩增长稳健：
    震元制药拥有多个独家品种，培育特色专科新药，且利用自身发酵优势积极拓展健康产品；
    批发业务深耕绍兴当地，市场占有率稳固，震元连锁稳健扩展，做大零售连锁终端市场，积极拓展新业态，寻找增量空间；
    健康服务板块在巩固做好原有小儿生长发育科和妇科两个特色专科的同时，加大中医门诊部“中医+母婴”品牌化力度，上半年实现同比增长了258%。
    以“名店、名医、名药”经营模式构建中医药全产业链公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势：
    名店：公司拥有多家老字号品牌，包括震元堂、光裕堂、老三瑞、天芝堂、天禄堂、昌安药店等多家老字号门店，经营历史均在百年以上。其中，善禄堂、震元堂两家单体药店销售额突破亿元。
    名医：公司率先恢复中医坐堂门诊，在老字号自营门店开设老中医坐堂门诊，利用“名医坐堂”的方式强化中医的作用。震元堂国医馆内设中医内科等特色专科，积极邀请杭州和绍兴名医前来坐诊。公司还探索互联网医院创建，多种方式吸引名医坐诊。
    名药：震元饮片拥有中药饮片质量控制技术工程实验室，是浙江省唯一的省级中药饮片工程实验室，加工产能约3,000吨，公司还联合第三方机构推进精制饮片质量标准体系构建，上半年已经完成浙江省精制饮片标准化试点申报，并初步完成50个精制饮片质量标准制定。
    受居民消费习惯及疾病谱变化的影响，中医药在治疗调理这些慢性病上具有非常明显的优势，市场需求不断扩大，公司 “名店、名医、名药”特色经营模式，与批发、零售、健康等业务形成良性促进。
    乘政策春风，国资增持推进医药产业发展今年以来国资持股比例进一步提升，震元健康集团通过集中竞价方式增持浙江震元股票16,672,688股，占公司总股本的4.99%，增持金额合计11,456.69万元。
    作为高端生物医药产业平台，绍兴滨海新区聚焦生命健康产业，已初步形成了以企业为主体的科技创新体系，浙江震元作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，全资子公司震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有较强的技术优势和相当的工业化生产经验，且化学与生物制造原料药整体列入上虞经济技术开发区集聚提升行列，未来将顺应当地整体规划，高质量谋求“袍江基地”转型提升。
    盈利预测及投资建议：浙江震元是全国首批“中华老字号”药企，公司深耕绍兴当地，多元化的经营模式保障其受行业政策影响较小，业绩经营稳健，财务状况较好。公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势，与现有业务形成良性促进。上半年控股股东持续增持，在国企混改的背景下，公司作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，顺应当地政府总体规划方向，有望受益于政策支持，借助震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有的技术优势和工业化生产经验，谋求高质量的转型升级。
    我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.18亿元、40.07亿元和44.90亿元，分别同比增长10.4%、11.9%和12.0%；归母净利润分别为0.82亿元、1.00亿元和1.25亿元，分别同比减少61.2%、增长21.3%和增长25.2%，EPS分别为0.25/0.30/0.37，对应9月15日收盘价，PE分别为35X/29X/23X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

西菱动力：积极布局航空航天制造，打造“汽车+军工”两翼发展格局

1.汽车业务有望实现快速反弹公司汽车业务主要产品为曲轴扭转减振器、连杆总成和凸轮轴等汽车发动机零部件，并向涡轮增压器等新产品不断拓展。目前公司与众多汽车厂商建立战略合作关系，在某国际著名汽车制造商配套方面取得重大突破，有望带动公司汽车业务实现快速反弹。
    2、积极布局航空航天制造，有望受益军工行业高景气公司长期深耕汽车发动机精密零件加工，在精密数控加工、铸造、锻造和热处理技术等方面积累了强大实力，凭借技术实力和地理位置优势，公司围绕主机厂实现航空航天零部件制造领域进行布局，预计2021年进入收获阶段，受益于军工行业高景气度不断提升，公司未来发展有望不断超预期。
    3、实施股权激励，激发骨干员工积极性公司拟实施股权激励，向181名骨干员工授予限制性股票320万股，占目前公司总股本的20%，与公司发展进行利益绑定，有望激发骨干员工的积极性和创造力。
    4、大股东认购定增，彰显对公司未来发展信心公司拟通过定增方式募集资金1.5亿元，以补充公司流动资金，控股股东魏晓林先生全额认购本次定增额度，彰显对公司未来发展信心。
    5、盈利预测与投资建议预计公司2020/2021/2022年实现营业收入分别为5.31/9.28/12.35亿元，实现归母净利润0.39/1.69/2.71亿元，EPS 分别为0.24/1.06/1.70元，对应的PE 分别为74/17/11倍。对公司进行分部估值，汽车业务给予25倍合理PE，航空航天制造业务给予50倍合理PE，给予公司2021年目标价为38.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    6、风险提示汽车业务发展不及预期；武器装备承制资质申请不确定性风险；航空零部件制造订单不及预期；盈利预测和估值预判不及预期。

新洋丰：成本端与销售端优势兼具，磷复肥龙头再起航

公司为磷复肥龙头企业，受益于供给格局改善
    新洋丰成立于1982年，2014年在深交所上市，业务覆盖磷酸一铵、常规复合肥、新型复合肥三大板块，拥有10大生产基地、30余家销售公司。公司拥有磷矿-磷肥-复合肥-现代农业一体化产业链，在原料端布局深厚，具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。磷复肥行业上游承接矿产，具备资源和周期属性；下游直接面对经销商和农户，具备消费品的特征。2015年以来，磷复肥行业进入艰难而漫长的整合期，伴随行业供给结构改善，行业有望进入新一轮景气周期，公司作为行业龙头盈利有望显著改善。
    磷复肥行业：“三磷”整治开启中长期景气周期，需求存结构性机会
    随着供给侧改革与“三磷”整治推动，磷肥落后产能持续出清，我国磷酸一铵行业集中度逐渐提高，2019年前四大生产商产能占全国总产能的26%，其中新洋丰磷酸一铵产能达180万吨/年，位居全国第一。拉长时间维度来看，总量控制叠加优惠政策取消，磷复肥行业实质上已经具备了寡头垄断的必要条件。新洋丰一方面已在前两年完成了环保整改与磷石膏处理线的建设，未来环保风险大幅降低；另一方面，企业凭借一体化的产业布局，在未来磷矿供应趋紧时依旧能保证较高的盈利水平，凭借成本优势加速抢占市场，竞争优势愈发明显。需求方面，我国基础化肥需求进入存量市场。2019年以来主粮价格企稳回升，有望改善种植收益预期，拉动整体磷复肥需求。此外，伴随农业种植结构调整，经济作物种植比例持续提升，我国糖料、水果产量自2014年以来持续增长。经济作物产值高、利润好，有望打开高端肥市场空间。
    公司资源禀赋深厚，消费端持续升级
    成本端，公司控股股东湖北洋丰集团拥有5亿吨储量的磷矿资源，产业链一体化优势明显；此外公司还具备钾肥进口权，有助于公司根据市场变化降低采购成本。2020年公司启动合成氨技改项目，进一步加强磷复肥主业核心竞争力。物流方面，公司产能靠近资源地，在多个基地建设了专用码头和铁路专用线，降低物流成本；产品方面，公司具备行业内品类最齐全的产品线，打造“力赛诺”品牌全面负责新型肥料市场开发；营销方面，公司在行业低迷期抢占优质的存量经销商资源，已在东北、湖北、河南等重点市场建立领先优势，技术服务赋能将加速产品推广，市占率有望进一步提升。
    盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为97.41亿元、100.68亿元、104.01亿元，归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元，PE分别为18/15/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、磷酸一铵价格下跌风险、环保政策风险。

吉祥航空：业绩暂时处于低点，期待疫情后期取得超额收益

国内民营航空公司的龙头之一：公司是国内民营航空公司龙头之一，通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务，奠定较强的低成本竞争优势。2011-2019年，吉祥航空的营收CAGR、归母净利润CAGR 分别达分别为19.47%、8.38%，2015-2019年加权ROE维持在9.19%-36.11%。公司实行“双品牌，双枢纽”战略：1）吉祥深耕上海枢纽机场；2）子公司廉价航空九元立足广州。
    国内航空长期前景较好，子公司九元航空潜力巨大：2018年中国人均乘机次数仅为0.44次（2019年为0.47次），远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP 弹性系数不变，预计十四五期间国内航空旅客量CAGR 达10%，航空需求长期向好。
    低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10.1%，远低于全球32.9%的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。公司在2014年设立子公司九元航空，进军低成本航空市场。九元航空自成立以来表现亮眼，有望为吉祥未来业绩增长提供较强支持。
    航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局还在持续，预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右，公司业绩受益于低油价环境。在2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。上市全服务航空公司中，吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小。预计在疫情后期，公司业务量有望领先同业反弹。
    投资建议：预计2020-2022年净利润分别为-3.97亿元、12.12亿元、15.41亿元，EPS 分别为-0.20元、0.62元、0.78元，BVPS 分别为6.40元、6.94元、7.58元。虽然疫情明显拖累2020年H1业绩，但国内航空业长期发展前景较好，给予公司1.7-2.0X 市净率估值，2020年底股价合理区间在10.9-12.8元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情持续失控；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。