广州工控将定增控股，资金资源有望注入公司

孚能科技(688567)
    事件：
    2023年11月29日，孚能科技发布公告称，公司控股股东香港孚能及一致行动人赣州孚创与公司实控人YUWANG、KeithD.Kepler将终止今年7月31日与广州工控集团、广州创兴签署的股权转让协议，广州工控拟通过定向增发等方式推进广州工控集团谋求孚能科技实控人地位，继续支持孚能科技的发展。已终止协议称，公司控股股东及实控人拟将其持有的公司5%股份转让给广州工控集团及其控制的广州创兴，转让价格为28.37元/股，交易总对价17.28亿元，交易完成后，广州工控集团将为孚能科技控股股东，广州市政府将成为新的实控人。
    点评：
    定增方案有望获得更高资金，增强公司抗风险能力。广州工控定增入股方案为孚能科技注入资金，为公司后续的研发、生产、销售提供了资金保障和支持；同时公司能够更平稳地应对原材料价格波动、电池端价格浮动等压力，保障出货的稳定和质量，保障了产品研发和技术创新的连续性和稳定性，提高了风险应对能力。
    国资控股有望全面赋能，注入上下游资源。一方面，行业情况来看，随着上游企业产能持续扩张，目前电池产业链产能阶段性充裕，价格竞争愈发强烈。广州工控控股有望解决孚能科技的资金压力，并且进一步融合广州当地汽车产业链资源，比如广汽集团，助力公司度过难关。另一方面，孚能科技是全球领先的软包动力及储能电池生产商，以及中国首批实现三元软包动力电池量产的企业之一，客户包括奔驰集团、广汽集团、土耳其TOGG集团等。控股孚能科技也是广州工控在动力电池领域的重要布局，增加广东当地电池产能，进一步完善广州在新能源汽车产业链上下游的布局。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑增发事项，我们预计公司2023-2025年营收分别是133.84、190.26、246.08亿元，同比增长15.5%、42.2%、29.3%；归母净利润分别是-13.59、1.98、6.54亿元，同比增长-46.7%、114.5%和230.5%，维持“买入”评级。
    风险因素：市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险等。

出海需求旺盛，米奥有望持续受益

米奥会展(300795)
    点评：
    出海需求旺盛，外展有望持续受益。拼多多公布Q3业绩，23Q3收入达688.4亿元、同增94%，我们预计增长主要来源于出海业务高增长。Temu为主营中国商品出海的跨境电商，以北美业务起家，目前还覆盖欧洲、亚洲、澳新等地区。客户包括纺织服装、母婴用品、3c数码、家具百货等，与米奥会展新拓展市场以及所覆盖行业重合度较高（如Homelife家居礼品展、AFF国际纺织展、ABC&MOM国际孕婴童展、AES家用电器及消费电子博览会等）。可见海外对中国商品需求旺盛，参加展会是外贸企业获取订单的重要方式，有望进一步刺激展商的参展意愿。
    中美关系缓和，商务出行堵点有望缓解。习主席同美国总统拜登会晤时提出，“要增加两国直航航班”，“鼓励支持两国人民多来往多沟通”。中美关系有所缓和，我们预计欧美签证、机票等商务出行堵点严重问题有望缓解。23年受签证问题影响的德国、美国展等有望在明年得到改善。
    投资建议：海外对中国商品需求旺盛，有望进一步刺激展商海外参展的需求。我们持续看好公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。我们预计23/24/25年归母净利润为1.8/2.5/3.2亿元，目前股价对应PE31x/23x/18x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对会展行业的影响，展位销售不及预期的影响。

拟收购招商中铁2%股权实现控股，优质资产布局有望再下一城

招商公路(001965)
    事件：招商公路发布公告，拟收购工银金融资产投资有限公司持有招商中铁控股有限公司2%股权。公司收购招商中铁2%股权后，招商中铁将成为公司合并报表的控股子公司。
    点评：
    拟进一步收购控股优质公路资产包，外延扩张成长性再验证
    1）事件概览：公司原持有招商中铁49%股权，标的公司其余49%与2%的股权分别由中铁交通及工银投资持有。本次公司拟作价不超过2.91亿元收购工银投资持有的2%的招商中铁的股权，收购完成后将实现对招商中铁的控股。
    2）标的情况：招商中铁2022年及23Q1-Q3分别实现净利润7.54亿元、5.99亿元。标的公司投资持有11家路产项目公司，控股运营管理10条高速公路,参股管理1条高速公路，分布在山东、河南、四川、陕西、广西、云南、重庆等七个省（直辖市、自治区），里程合计958公里。
    3）收购意义：招商中铁及下属公司所投资运营的11条高速公路项目均属于核心主干高速公路网，项目资产质量优，成长性好，整体盈利能力较强。公司收购工银投资持有招商中铁2%股权后，将实现控股招商中铁，公司资产规模、营业收入、利润总额、净利润等方面均会有所增加，对公司主营业务健康发展具有重要意义，对公司经营业绩的提升将会产生积极影响。
    年内优质资产外延收并购节奏持续，不断夯实全国路产运营平台能力
    2023年公司资产整合节奏积极，年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023年11月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权，此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权。公司作为全国高速公路运营龙头平台，年内优质资产外延收并购节奏持续，叠加亳阜高速公募REITs项目的推进，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。
    公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显
    公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献超额业绩增速；
    2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。因此，在公路行业新政策催化可期的基础上，我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定估值溢价。
    盈利预测与投资评级：假设路产板块只考虑既有路产资产，且暂不考虑未落地的亳阜高速公募REITs项目、拟收购路劲(中国)基建有限公司100%股权事项、拟与关联方浙江沪杭甬共同设立公司收购湖南永蓝高速60%股权事项及拟收购招商中铁2%股权事项影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别56.71亿元、63.71亿元、69.29亿元，对应PE分别仅10.6倍、9.4倍、8.7倍。我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。
    风险因素：公路建设投资不及预期；公路费率政策影响；车流增长不及预期。

无框电机+空心杯新品发布，机器人业务有望贡献新增量

雷赛智能(002979)
    事件：近期，雷赛智能y]发布FM1系列高密度无框电机和微型伺服驱动器产品。公司承购切入机器人电机行业，有望推动国内机器人企业进行进口替代和升级降本。此外，在德国SPS大展上，公司发布空心杯微型伺服系统。
    空心杯电机达到国际较强水平，适配人形机器灵巧手。2023年11月14日，在德国SPS大会上，雷赛展出的空心杯微型伺服系统，其电机尺寸覆盖8-36mm范围，EtherCAT总线微型驱动器小于名片尺寸，适合于人形机器人灵巧手等新兴领域。
    无框电机+微型伺服驱动器有望拓展国内人形机器人客户。2023年11月24日，雷赛智能基于二十余年伺服行业成功经验，历经一年多努力，成功研发FM1系列高密度无框电机和微型伺服驱动器。1）设计方面，FM1系列无框电机采用多槽极配合优化的定转子设计以及日系真空灌封工艺，总体上达到世界一流技术水平；2）对标全球最优秀无框电机同行，具有转矩密度高、功率密度高、体积小、重量轻、转子内径大、发热小、转矩波动小等众多优点，公司提供25/38/50/60/70/85/115mm等七个标准的框架尺寸，还可以根据客户需求进行电机尺寸和电气参数的优化定制；3）应用场景上，公司产品可以适配协作机器人、人形机器人、四足机器人、医疗手术及康复机器人等场景。
    盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是1.40、2.19、2.82亿元，同比增长-36%、56%和29%，截止11月30日的市值对应23-24年PE为45、29倍。
    风险因素：人形机器人落地不及预期、竞争格局恶化、宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

首次覆盖报告：立足高端装备制造，压裂设备行业领军者

杰瑞股份(002353)
    公司从事油田服务业务，经历不断发展， 公司已成为装备制造及油气田服务中多个细分领域领军者： 1） 钻完井设备板块，公司是唯一实现成套涡轮压裂设备商业化销售的公司， 22 年公司成功中标中油技服电驱压裂设备集中租赁项目 A 组全部 60 台设备， 为全球最大规模的电驱压裂设备租赁项目。 2） 天然气设备板块，继续保持进口主机国内成橇市场占有率第一。 3）油气工程板块， LNG 行业连续两年市场占有率排名第一。
    自 2016 年起，受益于行业资本开支回升，公司营收步入新增长通道， 2016-2022 营收 CAGR 达 26.13%，归母净利润 CAGR 则达 62.71%， 2022-2023 年国际油价高位情况下，油服行业整体呈现高景气度， 2023 年 Q1-3公司营收同比+23.1%；归母净利同比+4.62%，公司在手订单充沛， 我们预计 2023 全年公司仍将实现较好销售增长。
    油气市场的繁盛程度及其持续性直接影响油气企业资本开支意愿，油服企业业绩则与油气企业资本开支高度相关。从杰瑞股份逐季度营收变化情况来看，其营收变化与油价波动具备较强相关性，当油价持续居于高位时，公司业绩往往呈现加速改善。考虑到 OPEC+对供应紧缩的持续支持，叠加美联储加息进入尾声， 2024 年经济复苏有望带来全球油价供应紧平衡，我们判断油价居于景气区间的态势仍有望延续，推动国内三桶油及北美巨头资本开支保持稳健增长， 海内外电驱压裂设备替代柴驱亦将带来成长性。
    投资建议： 我们看好行业景气度持续维持，公司电驱压裂设备持续放量，海外业务战场不断实现战略性突破， 有望于未来三年实现稳健增长。 2023-2025 年， 我们预计公司营收分别为 142/162/179 亿元，分别同比+24.1%/+14.7%/+10.0%,归母净利润分别为 26/31/36 亿元，分别同比+15.9%/+20.0%/+15.7%，毛利率分别为 35.2%/35.7%/36.7%，对应 PE 分别为 11X/10X/8X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险因素： 全球经济失速下行，国内外油气龙头资本开支计划超预期下调，北美业务拓展不及预期。

首次覆盖报告：“出版+互联网”模式跑通，AI校对有望打开多领域成长空间

果麦文化(301052)
    报告内容摘要:
    传统图书发行销售市场增速下滑，电商及短视频平台图书零售码洋规模上升，果麦文化独特模式有望受益。根据开卷信息，2019年前得益于少儿、社科、文艺等图书零售规模的不断增加，图书整体市场零售规模增幅较为明显，2019年全国图书零售市场码洋规模达到1,022.7亿元，较2018年增长了14.43%，自2014年以来继续保持两位数增长率增长。而后受到国内疫情、人均收入下降等因素影响，图书零售市场码洋规模均低于2019年。2022年我国图书零售市场同比下降11.77%，而果麦文化23H1营收增速不降反升，同比+8.89%，23年前三季度营收同比+4.57%。
    互联网基因赋能出版行业，打造独特的“CBC模式”。果麦文化基于公司自身的互联网产品矩阵连接用户而产生收入的业务，包括通过互联网产品矩阵直销带货产生的互联网2C销售收入，以及互联网广告收入等。通过图文、声音播客、短视频和直播以及各大电商的商家自营旗舰店等方式向用户推送相契合的产品信息，进一步实现了精准2C直销带货。公司互联网用户从2022年底的7,400万，增至2023年6月底的7,950万，半年增幅7.43%，其中超过10万粉丝的新媒体平台账号由2022年底的60款增至2023年6月底的65款。
    ToC自营渠道收入占比提高有望带动公司整体毛利率上行。2022年公司互联网图书销售渠道收入为8,281万元，占比总营收18%。2023年上半年公司互联网2C渠道销售收入5,685万元，占比提高至24%，2022年同期为3,919万元，同比+45.1%。自营直销渠道高增速验证了公司“出版+互联网”模式的先进性，由于自营渠道毛利率较代销渠道高，因此该部分业务收入占比的提升有望带动果麦文化总体毛利率的提升。
    根据我们预测，我国出版行业文字校对市场规模近20亿元，果麦AI校对产品给出版行业带来降本增效，后续有望打开新闻稿件、敏感词审校、论文等多领域文字校对市场空间，公司增长曲线较为多元。我国出版行业文字校对收取审校费用，审校费即三审三校的费用。作者提交稿件后，出版公司需要协助作者完成文稿的三审三校，这部分工作需要安排大量的人力和物力，对文稿进行再三的审核校对和错误修正。2023年果麦文化以现金1,500万元增资星图比特，增资后持股比例为6%，并签订了《AI文字校对软件开发合作协议》，委托星图比特为公司开发AI文本校对中的SaaS软件和算法系统，负责完成AI文本校对软件的设计开发、移交、培训服务工作。我们认为，果麦文化在多年图书制作出版行业中积攒了海量的文字底稿优势，叠加出版行业客户数据端资源提供，AI校对产品相较纯AI技术公司制作出版应用产品在语意理解、逻辑理解端优势显著，产品测试效果较好，后续有望拓展至新闻稿件、公司年报审核、敏感词审校等市场，进一步打开大文娱赛道应用市场空间。
    我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为56,953/69,050/83,197万元，同比增速分别为23.3%/21.2%/20.5%。公司2023-2025年归母净利润分别为9,347/11,191/13,231万元，同比增速分别为129.1%/19.7%/18.2%，截至2023年11月28日，对应PE分别为42.97/35.89/30.36x。若2024年及后续公司AI校对业务进展顺利、拿到相关AI校对业务订单，且由于公司AI校对产品在行业中竞争对手较少、产品具备较强的竞争力，我们预计公司为出版行业客户提供的AI校对产品服务有望给果麦打开新的增长曲线和营收利润贡献，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：AI校对产品进展不及预期、图书出版发行增速持续下滑

公司首次覆盖报告：华阳股份：立足煤炭主业，积极转型发展

华阳股份(600348)
    公司坚持煤炭主业，积极培育新能源产业。公司经山西省政府于1999年批准成立，并于2003年在上交所挂牌上市，位于山西省晋东煤炭基地，是我国目前无烟煤主要生产企业之一。公司坚持煤炭主业，在做强、做优、做精、做细煤炭主业的同时，积极培育钠离子电池、飞轮储能、光伏产业等新能源产业，逐步构建起传统能源与新能源一体化发展的产业格局，实现企业的可持续发展。
    无烟煤广泛应用于化工、冶金和电力等行业，山西省是我国无烟煤的主要生产基地。通常无烟煤按照粒度可以分为块煤、粉煤和末煤，其中块煤主要用于合成氨、尿素等化工产品的原料煤，粉煤主要用于冶金行业高炉喷吹煤，末煤主要用于电力行业燃料煤。我国无烟煤资源集中于山西、贵州等地，占全国煤炭资源储量的13%。山西省是我国无烟煤主要产区，其无烟煤储量占全国比重39.6%，2023年1-9月累计生产无烟煤1.87亿吨，占全国无烟煤产量的64%。山西无烟煤主要产于沁水煤田的晋城矿区和阳泉矿区，其中晋城矿区无烟煤成块率较高，煤质略好于阳泉矿区，阳泉矿区无烟煤成块率较低，用作发电的末煤较多。
    公司煤炭储量丰富，核定产能为3590万吨/年，产品以末煤为主。公司煤炭资源丰富，截至2022年底，公司煤炭资源储量31.72亿吨，可采储量15.02亿吨，共有八个主要的在产矿井，核定产能为3590万吨/年，权益产能为3100万吨/年。2018年以来，公司自产煤产量基本保持稳定状态，煤炭销量呈下降态势，主要是由于山西省煤炭企业整合逐步落地，华阳新材料下属除本公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，公司不再从华阳新材料及其子公司采购煤炭。2023年1-6月，公司实现煤炭产量2376万吨，其中用作火力发电的末煤产量最多，占比达83%。值得注意的是，过去几年公司煤炭产量均高于核定产能，我们认为在当前安全监管形势趋严的背景下，需要对公司产量情况保持关注。
    公司煤炭业务增储上产，产能和储量将迎来显著增长。当前公司拥有七元矿和泊里矿两座在建矿井，其中七元煤矿核定产能500万吨/年，拥有煤炭可采储量12.2亿吨，公司预计2024年三季度首采工作面出煤，我们预计七元矿有望于2025年开始贡献较多产量；泊里煤矿核定产能500万吨/年，拥有煤炭可采储量5.5亿吨，我们预计泊里矿有望于2026年开始贡献产量。随着七元矿和泊里矿的投产，将增加公司煤炭产能1000万吨/年，较当前产能增长28%；同时煤炭可采储量将增加17.7亿吨，较当前可采储量增长117%，有望提高公司服务年限。未来公司将继续做强做优煤炭主业，积极规划取得相应煤炭资源，保持煤炭业务稳步增长态势。
    公司围绕国家新能源行业战略布局，转型发展钠离子电池、光伏组件和飞轮储能三大产业。钠离子电池方面，公司以全产业链钠离子电池生产基地为目标培育发展正负极材料项目、电芯项目和电池项目，其中正负极材料项目是钠电池核心环节，由公司与中科海纳合作完成。相比锂电池，钠电池能量密度较弱，但其成本优势较为突出。因此，钠离子电池在低速交通工具和大型储能设备方面有望率先实现商业化应用。公司已于2023年8月举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会，并于10月正式完成100组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付。未来公司将继续加强钠离子电池产业投资，在圆柱电池已逐步开启商业化的基础上，加快方柱电池落地，尽快使方柱电池满足储能要求。光伏组件和飞轮储能方面，由于当前光伏组件生产环节面临较为激烈的竞争，以及飞轮储能技术尚未明显突破，公司将审慎考虑光伏项目和飞轮储能项目的投资扩张，以保有当前业务体量为主。
    投资建议：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司当前处于低估值状态，未来有望迎来估值修复。截至11月24日收盘价，我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为56.68/61.72/68.94亿元；EPS分别为1.57/1.71/1.91元/股；对应PE为5.28/4.85/4.34倍；对应PB为0.97/0.81/0.68倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

拟收购优质路产标的，外延成长性有望延续

招商公路(001965)
    事件：招商公路发布公告，拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司并收购永蓝高速60%股权；全资子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权。
    点评：
    拟收购湖南优质路产永蓝高速，区域布局再延伸
    1）事件概览：公司拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权，其中双方各出资50%即13.42亿元，收购支付资金为自有资金及银行贷款。
    2）标的情况：永蓝公司2022年及23Q1-Q3分别实现营业收入6.74亿元、5.89亿元，实现净利润382万元、2195万元，主要经营永蓝高速公路，该路产是湖南省“五纵七横”高速公路主骨架的重要组成部分，全长145.157公里，于2012年12月建成通车，运营期限30年。
    3）收购意义：公司积极把握公路产业投资机遇，首次控股湖南地区优质路产，一方面有助于优化区位战略布局，另一方面受益于标的公司既有成熟路产运营项目及优越地理位置，收购后或增厚经营业绩。
    拟收购路劲（中国）基建100%股权，有望增厚公司业绩
    1）事件概览：公司子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权，支付资金为自有资金及银行贷款。
    2）标的情况：路劲（中国）基建主要从事高速公路项目的投资、开发、运营及管理，2022年及2023M1-7分别实现净利润3.21亿元、2.39亿元，2022年ROE约8.4%，目前旗下投资运营4条路产：
    A、河北保津高速公路40%股权：全长约105公里，双向4车道，2033年11月经营到期，是河北省及环渤海地区主要干线的一部分，起于河北省与天津市交界处，止于保定徐水，是贯通天津、河北、河南及山西连接东北省份与西部省份的重要货运通道；
    B、湖南长益高速公路43.17%股权及50%收益权：全长约63公里，双向4车道，2026年4月经营到期，路产是连接长沙市及益阳市，长沙—张家界的主要通道；
    C、山西龙城高速公路45%股权：全长约72公里，双向6车道，2046年12月经营到期，路产是承载山西南部—陕西往环渤海地区的东向货运交通，亦是连接北京—昆明高速的重要枢纽；
    D、安徽马巢高速公路49%股权：全长约36公里，双向6车道，2044年3月经营到期，路产是合肥—上海等长三角沿海发达城市最短路线的一部分。
    3）收购意义：公司收购路劲（中国）基建100%股权有望增加路产权益里程119.24公里，四条主要路产的平均收费年限12.85年，现金收购落地后，有望为公司贡献较可观的利润增量。
    公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显
    公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献超额业绩增速；
    2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。因此，在公路行业新政策催化可期的基础上，我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定估值溢价。
    盈利预测与投资评级：假设路产板块只考虑既有路产资产，且暂不考虑未落地的亳阜高速公募REITs项目、拟收购路劲(中国)基建有限公司100%股权事项及拟与关联方浙江沪杭甬共同设立公司收购湖南永蓝高速60%股权事项影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别56.71亿元、63.71亿元、69.29亿元，对应PE分别仅10.7倍、9.5倍、8.7倍。我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：公路建设投资不及预期；公路费率政策影响；车流增长不及预期。

公司深度报告：载旗航司优势不减，未来业绩弹性可期

中国国航(601111)
    国内唯一载旗航司，业绩短期承压、不改优质创收能力。 公司一直专注于
    航空运输主业，先后控股、参股众多地方航司，持续扩大经营规模。 2023年上半年，公司实现营业收入 596 亿元，同比高增 148.9%，实现同比增速转正；利润端， 23H1 公司毛利润同比大幅提升 102.8%，毛利率及净利率双升，同比+60.6pct、 +85.9pct；归母净利大幅减亏，实现-34.51 亿元，同比+82.2%； 23H1 末人民币汇率较 22 年末贬值 3.75%，尤其二季度人民币兑美元汇率中间价贬值约 5.15%，若扣除汇兑损失影响， 23H1公司实现扣汇归母净利-23.4 亿元， 23Q2 扣汇归母净利约 10.1 亿元，同比 19Q2 增长 141.5%，二季度公司已实现扣汇盈利。
    行业领先竞争优势，市占率保持前列。
    1）枢纽网络优势：依托北京枢纽建设，掌握优质时刻资源，提升整体收益水平。 公司目前已形成北京、上海、成都、深圳的四角菱形航线网络结构，航线网络覆盖国内人口最密集、经济最发达区域，贴合公司中高端公商务旅客群体市场定位。
    国内航线上， 2023 年冬春航线航班计划中，公司一线城市互飞航线占比18.6%，一线&新一线城市互飞航线占比为国内航司最高，达到 25.3%；航班量排名前 20 位的城市间航线中， 公司市占率排名第一/第二位的分别有 6 条/7 条， 基本均为公商务旅客资源丰富的航线。
    国际及地区航线上， 23H1 公司国际&地区航线运力投入恢复至 173.20 亿可用座公里，在总运力中占比达到 13.4%，运力绝对值及占比都位居航司首位。同时，公司在获取门槛较高的二类远程国际航线、欧美地区的航班市场份额占据绝对优势，根据 2023 年冬春航线航班计划，公司在欧洲地区的航班量占比达到 45.9%，北美地区占比 31.1%，均居于航司首位，国际航线资源优势明显。
    2） 市场定位优势：定位公商务主流旅客市场，收益品质高。 公司卡位北京首都枢纽位置， 定位中高端公商务主流旅客市场，地区高收入群体占比高，商务出行需求强，保障收益品质。 2022 年国航客公里收益为 0.63 元，收益水平为航司最高；同时，会员人数及常旅客收入的平稳增长有效保障公司未来收益。公司会员人数一直保持平稳增长，截至 2022 年末，公司凤凰知音会员已超过 7511.26 万人，常旅客贡献客运收入占比约 51.9%。
    逆势整合、供需改善，业绩有望长期向好。
    1） 收购山航，进一步提升市场份额。 公司逆势整合取得山航集团及山航股份控制权，进一步巩固市场地位。截至 23H1，公司资产总额提升至 3445亿元，现有机队规模扩大至 902 架，排名均升至航司首位。
    2）供需增速向下背景下，需求有望提升。供给端， 自 2019 年起，国内运输飞机数量增速出现明显下降，至 2022 年飞机架数增速连续四年维持个位数增速，且增速呈现波动下降趋势；同时，全国航司机长数量自 2020年起增速明显下降， 2022 年国内航司机长人数同比下降 1.9%。 需求端，旅客周转量及客座率均呈现上升趋势。 2023 年以来，全国民航旅客周转量当月值逐月上升，当月同比增速均保持在 40%以上； 国际出游需求持续提升， 2023 年 1 月到 10 月，国际航线旅客周转量较 2019 年同期恢复率已经从 8.6%提升至 53.7%。
    3）票价端：供需错配下，票价市场化持续拉动业绩提升。 国内民航票价市场化改革逐步推进。 从实行市场调节价航线情况看， 2014 年 12 月至2020 年 11 月，实行市场调节价的国内航线数目从 365 条增至 1698 条，占当年全部国内航线的比例由 13.8%提升至 36.2%。 从具体航线价格情况看， 2017-2023 年，主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从 1240 元、 2080 元、 1350 元增加至 2150 元、 3650 元、2350 元，累计涨幅分别为 73.4%、 75.5%、 74.1%，均超过 70%，票价市场化改革持续深化；叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应，航司未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期。
    4）油价&汇率： 油价方面， 公司航空油料成本受到用油量和航油价格综合影响。 公司航油成本在营业成本中占比大致保持在 30%左右， 2023 年上半年，占比约 32.7%； 在其他变量保持不变情况下，若平均航油价格上升或下降 5%， 公司航油成本将上升或下降约 9.67 亿元。 汇率方面， 公司若干资产及负债主要以美元、欧元为单位，价值会受到人民币对外币的汇率波动影响，进而产生一定汇兑损益。 23H1，在其他变量保持不变情况下， 人民币兑美元汇率变动 1%， 公司净利润预计增减 2.97 亿元。2015-2022 年，公司以美元计价的带息债务由 764.7 亿元降低至 400 亿元，在总带息债务中占比由 73.5%降至 17.4%，外币债务规模有效控制。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利 2.43、134.12、 181.66 亿元，同比分别+100.63%、 +5412.05%、 +35.44%，对应每股收益分别为 0.02、 0.83、 1.12 元，现价对应 PE 分别为 545.98、9.91、 7.31 倍。 当前国内外航线快速恢复，预计航空需求持续回升，公司业绩有望迎来大幅提升；综合估值考虑， 首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
    股价催化剂： 年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。
    风险因素： 出行需求恢复不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

公司深度报告：公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显

招商公路(001965)
    本期内容提要:
    深耕收费公路上下游，全国性优质路产布局业绩增长稳健
    招商公路布局投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态四大业务板块，且公司通过“控股+参股”两种模式全国性布局优质路产，整合行业优质资源，截至2023年6月末，公司投资经营的总里程达13060公里，覆盖全国22个省、自治区和直辖市，在经营性高速公路行业中稳居第一。从业绩方面来看，公司归母净利润16-22年CAGR7.6%，22年归母净利润48.6亿元，3Q23归母净利润43.63亿元（调整后同比+19.7%，同比3Q19+31.4%），归母净利润已修复超19年常态。公司作为全国公路运营龙头平台，未来估值可期。
    既有路产内生增长叠加外延并购，中短期业绩成长性高
    1）行业回暖助力增长：货运回升、出行旺盛、投资高增三轮驱动公路行业稳中向好，核心路网车流量稳步恢复，催化公司收费公路主业回暖。23H1投资运营板块收入同比增长25.1%，较19H1同比增长17.3%；
    2）既有路产内生增长：15-22年公司控股路产车流量复合增速13.8%，高于全国高速车流增速12.3pts。拆分来看，老路产车流绝对值占比大，15年以来收购的新路产车流增速贡献大，短期内，公司既有路产将围绕“老路产压仓+新路产创增”两条逻辑线，维稳及助推公司车流增长；
    3）积极现金并购外延增长：公司17年上市以来新并购10条路产，合计收购对价近200亿元，从盈利能力及可持续经营性两方面看公司并购路产均较为优质，此外近期公告全资子公司佳选控股有限公司拟收购路劲(中国)基建有限公司100%股权；按照全国高速公路建设规划，25年末全国高速公路里程或达18.6万公里，仍有5%增长空间，积极现金并购仍可为公司创收。
    行业向轻资产运管养转型，ROE与估值有望双升
    2020年4月基建REITs开启试点，公司旗下亳阜高速积极申报相关项目，申报成功后可从“出让溢价”、“运营管理费”、“分红”三方面创收。叠加新公路法及收费条例修订，催生公路运管需求，公司可由此开启从重资产（收购路产收取过路费）向轻资产（运管路产收取管理费）运营模式的转型，进一步提升ROE。
    交通数智化建设势在必行，公司率先发优势拓智慧业务
    从“技术环境支持”及“市场需求充分”两方面看，我国交通数智化建设势在必行。公司顺应政策助推及行业发展趋势，依托合作企业平台及旗下招商交科率先布局智慧交通及交通科技相关业务，两板块营收占比22年34.8%，先发优势明显。中长期看，我们认为公司可凭借“股东资源优势”（研发合作企业）及“参控股行业资源优势”（行业路产）持续推进该板块业务拓展与输出，待该板块发展充分，公司两大板块的中长期分部估值可向信息科技行业估值靠拢，增长空间大。
    盈利预测与投资评级
    假设路产板块只考虑既有路产资产，且暂不考虑未落地的亳阜高速公募REITs及拟收购路劲(中国)基建有限公司100%股权事项影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别56.71亿元、63.71亿元、69.29亿元，对应PE分别仅10.5倍、9.3倍、8.6倍。我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：公路建设投资不及预期；公路费率政策影响；车流增长不及预期。

高股息率、高成长性兼备，投资价值较高

行动教育(605098)
    事件：近日，公司董事长兼总经理李践先生计划通过集中竞价方式增持公司股票，本次增持金额不低于200万元，不超过500万元。
    点评：
    股息率7.3%，位居前列。公司股息率高达7.3%，在沪深两市主板3190家上市公司中位居前1.4%。
    成长性优异，确定性强。大客户战略不断推进下，公司订单强劲。截至23年9月末，合同负债为8.8亿元，同比22年9月末增长17.8%。23年前三季度，销售商品、提供劳务收到的现金5.9亿元，大幅同比增长82.4%。公司订单和预收对后续收入确认有较强的指引，未来成长确定性强。
    投资建议：公司高股息率、高成长性兼备，且目前估值处于相对低位（24年17x），投资价值较高。我们维持2023~25年EPS为1.72/2.26/2.96元，当前股价对应PE为22x/17x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

天工大模型综合表现亮眼，AI业务全链布局进行时

昆仑万维(300418)
    事件：（1）8月23日，昆仑万维发布国内第一款AI搜索产品——天工AI搜索。（2）10月30日，昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型：天工Skywork-13B系列，并配套开源600GB、150B Tokens的超大高质量开源中文数据集。（3）10月中国AI大模型排行榜中，昆仑万维综合实力排名第五。（4）11月3日，昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，面向全社会开放服务。
    点评：
    公司23年前三季度业绩回顾：
    (1)23Q1-Q3公司营业收入36.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润3.28亿元，同比下降58.3%；扣非归母净利润2.75亿元，同比下降68.61%。(2)单拆23Q3公司实现营收12.56亿元，同比增长9.27%;归母净利润-0.30亿元，同比下降120.78%，扣非净利润-0.37亿元，同比下降120.79%。
    (3)费用端来看，23Q3研发费用2.69亿元，同比增加51.18%，研发费用率21.44%，主要系AIGC业务相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加；销售费用4.38亿元，同比增加28.58%，销售费用率34.86%；管理费用1.56亿元，同比增长2201.65%，管理费用率12.45%,主要系报告期新授予的股权激励所致。
    “天工”大模型测试表现亮眼，AGI与AIGC全链布局稳健。在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型中，“天工”大模型综合得分第一，其文本理解及逻辑推理能力全球领先。大模型助力对应“天工”app实现全面升级，于AI搜索、阅读、创作三方面多元拓展应用场景。落地应用端，自研首款AI游戏，《Club Koala》于德国科隆国际游戏展亮相，为向玩家提供沉浸式体验配备UGC编辑器KoalaEditor并引入AINPC，实现零代码游戏开发第一步。
    AI助手Aria体验全面升级，持续看好细分领域前景。23年前三季度，公司海外业务收入占比进一步提升至84%，同比增加近9个百分点。5月，公司旗下Opera正式推出人工智能服务Aria，助力海外市场拓展。截至第三季度末，Aria已在包括欧盟在内的180多个国家和地区上线，用户突破百万大关。本次加速更新的“Refiner”工具及“Compose”功能充分展示AIGC多元应用潜能。
    投资建议：公司基础算力资源满足大部分自研算力需求及模型训练，同时首款AI游戏《Club Koala》有望带来新的业务增量。公司承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票，战略目标明确。根据2023年11月24日wind一致预期，公司23-25年净利润7.47/9.59/11.75亿元，同比变化-35.22/+28.40/+22.55%，对应PE54.05/42.09/34.35x，建议重点关注。
    风险因素：行业政策风险，AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，海外市场推广效果不达预期。

回购股份展现信心，新游戏表现出色，恺英前景愈发明晰

恺英网络(002517)
    事件：11月20日晚间，恺英网络发布公告称，公司董事长金锋拟出资1.47亿元，受让金海波先生持有的绍兴安嵊11%的合伙份额。交易完成后，金锋将直接及间接控制恺英网络共计19.01%的股权，并成为公司实际控制人。
    点评：
    35岁新实控人登上舞台，恺英网络前景明晰。11月20日公司发布实际控制人拟变更公告，公司董事长金锋拟出资1.47亿元，受让金海波先生持有的绍兴安嵊11%的合伙份额。合伙企业绍兴安嵊为公司第三大股东，持有公司股份1.12亿股，占总股本的5.23%。公司董事长金锋先生原持有绍兴安嵊49%的股份，若此次收购顺利完成将持有绍兴安嵊60%的股份，从而间接控制公司股份5.23%。金锋先生通过集中竞价、大宗交易、司法拍卖等方式已直接持有公司股份2.97亿股，占公司总股本的13.78%，若收购顺利完成，金锋先生合计控制公司股份4.09亿股，占总股本的19.01%。本次协议收购前，公司股权及表决权较为分散，不存在实际控制人，本次协议收购后，金峰先生将成为公司实际控制人。随着恺英网络实际控制权的明确，无论是在公司治理还是业务发展上，都预示着稳定的趋势。实际控制人的连续增持行为，反映出管理层对公司未来的积极态度。在结束了没有明确实控人的阶段之后，新的领航者有望带领恺英网络启航，迈向新的旅程。
    公司多款新游成绩亮眼，后续新一轮备品丰富。多角色养成武侠RPG《新倚天屠龙记》海外版（iOS／Android）与11月7日上市，前两日跻身所有上线地区iOS畅销榜TOP10，中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜排名第一。《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上线，截至目前表现优异。腾讯独代《石器时代觉醒》10月26日上线，首发即全天霸榜App Store免费榜第一名。由公司研发，哔哩哔哩发行的《纳萨力克之王》于11月21日全平台公测，首日登顶APP Store免费榜第一。MMO类《斗罗大陆·诛邪传说》于9月25日获得版号，公司预计在2023Q4或2024Q1上线；公司原创IP的竞技养成手游《临仙》，已于10月26日取得版号；国潮水墨风《妖怪正传2》将于2023Q4或2024Q1上线；此外一款在研VR机甲战斗类产品预计年内上线，实现多元化发展。公司后续产品储备丰富，包括《归隐山居图》《山海浮梦录》《龙腾传奇》《代号崛起》《代号盗墓》《代号转生史莱姆》等，有望推动后续业绩增长。
    盈利预测与投资评级：董事长有望成为实控人，该交易有利于集中公司股权及表决权，有助于公司长远发展，大额股份回购彰显了管理层对长期业绩增长的信心。公司新游戏品类不断扩张，上线节奏清晰，表现优异。研发实力较强，后续储备丰富，有望在未来贡献更多业绩增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为14.39/18.02/22.11亿元，11月24日对应估值18x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；股份收购交易不及预期；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

公司首次覆盖报告：省内升级结构优化，品牌引领布局全国

金徽酒(603919)
    西北市场渠道壁垒较深厚，公司与名酒错位竞争，市占率仍有提升空间。 1）西北地区受益于新一轮西部大开发、能源产业发展等，白酒市场不断扩容，我们预估约 350 亿市场规模。受制于地理位置等影响因素，渠道建设成本较高，市场易守难攻。 2）白酒消费主流价位带向百元以上逐步升级，随着政商务消费场景恢复，消费升级仍有空间，且与全国性名酒形成错位竞争。 3）甘肃省约 80 亿规模，形成一超多强竞争格局，公司省内市占率约 24%，相比西北酒其他龙头在当地约 50%占有率，仍有提升空间。
    发展战略务实高效，管理层年轻、管理效率持续提升。 1）复盘历史，公司自 2006 年破产后，实控人由国营企业变更为甘肃亚特集团，通过转变管理理念、完善激励机制进行市场化改革， 2012 年销售额突破 10 亿，并于2016 年成功上市， 坚持采取渠道深耕、稳扎稳打的方式，实现聚焦资源、精准营销，而非盲目扩张。 2） 随着根据地市场逐步成熟，公司在 2018 年提出“二次创业” ，全面开发宁夏、 陕西市场，局部进入新疆市场，布局内蒙古和青海市场。 2020年开始，复星参股后，全面开启全国化进程。 3）公司管理层较为年轻，内部改革不断激发组织活力，管理效率提升。
    品牌引领发力全国，省内升级产品结构不断优化。 1）公司坚持布局全国、深耕西北、重点突破的战略。 省内市场采取全价位、全渠道、全覆盖的做法，渠道经营扁平化，在大众消费、高端引领方面实现规模突破。西北地区树立并巩固样板市场，以能量金徽系列开拓市场，并逐步导入次高端、高端产品。 2） 推行“影响力客户引领+深度运营”双轮驱动营销转型，在西北 6 省 30 城、华东 4 大枢纽站点 19 座重点城市打造纵贯陆空的立体广告矩阵助力品牌全国化。 23 年前三季度高档酒营收同增 33%，占比提升至69%，产品结构优化。
    盈利预测及投资建议: 西北市场渠道建设成本较高，整体易守难攻。公司受益于省内消费升级，与全国性名酒形成错位竞争，市占率提升空间大，且经营战略务实，组织管理效率逐步提升，有望实现多点开花。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.75/0.97/1.25 元、增速 35/30/29%。首次覆盖给予“买入”评级。
    股价催化剂： 渠道推广提速
    风险因素：省内产品升级不及预期、省外扩张不及预期、食品安全风险

深度报告：顶点软件：以核心交易系统为切入点，乘信创东风实现“弯道超车”

顶点软件(603383)
    聚焦金融科技，以自主创新引领行业技术变革。顶点软件成立于1996年，自成立以来，公司专注于金融科技领域，为证券、大资管、银行、信托、期货、要素交易市场提供金融信息化服务。目前，公司已成为行业领先的平台型金融IT服务商。公司的核心产品A5目前已实现全面信创化，并具备去IOE、分布式、内存数据库、低延时、多活等特征。在交易性能上，相较于上一代交易系统，A5信创版的单笔交易时延从原来的10毫秒下降至100微秒以内，单节点业务并发量实现大幅提升，能够支持千万级交易委托，在国内甚至国际券商交易系统中处于领先地位。
    证券IT投入持续加码，资本市场改革打开行业新空间。在资本市场改革和客户创新需求的双重驱动下，证券行业数字化转型进入全面加速阶段，广度和深度不断加大。全面注册制的实施、交易制度完善等政策，以及日益丰富的应用端需求都有望带来相关系统改造升级的需求。此外，随着金融数字化转型的推进，证券公司开始重视对于信息技术的投入，近年来券商对于信息技术的投入力度逐年加大，根据中证协数据显示，2021年券商行业信息技术投入达338.20亿元，且投入增速逐渐上升。2019-2021年期间券商行业整体信息技术投入同比增速分别为10%/21.31%/28.70%。我们认为，在金融数字化转型浪潮下，叠加政策的大力推动，未来几年证券IT有望维持高景气度，以公司为代表的金融IT公司或受益。
    以“3+1”技术平台为基，赋能产品线实现全域信创。目前，公司自主研发的“3+1”基础技术平台已完全实现自主可控与信创，并在核心业务实现代际升级、全域产品信创化。基于LiveDTP的A5、HTS、SWAPDMA、场外OTC等交易型应用；基于LiveData企业级数据中台的构建、IDS等数据专项应用；基于LiveBOS打造的新一代i5数智投行平台、数字化员工效能平台E5等业务应用，均实现效能提升。随着金融信创迈入深水区，公司有望凭借其深厚的技术优势及产品的全域信创化抢占更多市场份额。
    HyperDB飞驰内存数据库已突破国产替代瓶颈：HyperDB内存数据库采用存算分离的技术架构，并突破数据库国产替代瓶颈。在新的核心交易系统建设过程中，去“O”是关键，也是信创的基础。在数据库架构上，公司采用了存算分离的交易架构，将性能部分由内存数据库来替代，存储部分由国产信创数据库来替代。2013年以来，公司就将最核心的去“O”作为重点，着手研发自己的内存数据库。历经多年的研发，公司自研的“飞驰”内存数据库HyperDB成型，可以满足速度更快、容量更大、可靠性更高的交易需求。
    盈利预测与投资评级：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为8.16/10.58/13.63亿元，归母净利润分别为2.35/3.11/4.03亿元，同比增速分别为41.7%/31.9%/29.8%。公司系专业的金融IT提供商，且公司自研的A5核心交易系统是行业唯一全业务全客户上线运行的分布式核心交易系统。目前A5已在多家券商实现切换，我们认为，未来公司有望以核心交易系统为切入点，抢占更多市场份额。参考行业其他公司的估值水平，我们给予公司2024年40倍PE，对应目标市值124.4亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：金融信创推进不及预期；行业竞争加剧；券商IT投入下降；新技术研发进度不及预期。

汇兑等非经常损益影响表观利润，经营情况有望逐步改善

纳思达(002180)
    2023前三季度，公司实现营业收入179.45亿元，同比下降5.43%；归属于母公司所有者净利润2.12亿元，同比下降86.31%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润2.70亿元，同比下降82.61%。公司前三季度毛利率31.88%，和去年同期相比约下滑了一个百分点。
    单季度Q3表现：2023第三季度，公司实现营业收入56.45亿元，同比下降15.49%；归属于母公司所有者净利润-1.39亿元，同比下降128.53%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-1.50亿元，同比下降124.51%。经营性现金流下滑，第三季度经营性现金流净额6.78亿元，同比下降513.44%。
    费用方面：2023前三季度公司研发投入12.95亿元，同比增长7.34%，研发费用率达7.22%，同比提高0.86个百分点；销售费用18.23亿元，同比增长6.67%，销售费用率达10.16%，同比提高1.15个百分点；管理费用15.18亿元，同比增长3.97%，管理费用率达8.46%。
    奔图：研发投入持续加大，A3打印机预计本年度内上市，信创订单充足。2023年前三季度，奔图实现营业收入28.93亿元，同比下降15.50%；净利润为3.50亿元，同比下降37.45%；扣非净利润3.65亿元，同比下降25.39%。奔图打印机销量同比下降12.96%，其中，奔图海外市场出货量同比增长5.47%。奔图A3打印机出货量增长显著。研发方面，奔图依然持续加大研发投入，2023年前三季度研发总投入2.81亿元，约占营业收入9.73%，同比增长22.46%。奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机预计将于本年度内量产上市。信创方面，目前奔图金融行业信创在手订单充足，下半年出货有所扩大。且自三季度以来，奔图陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目。
    利盟国际：营收增速放缓，但自有品牌打印机销量稳健，财务费用受美联储加息影响而增长。受OEM业务表现放缓影响，2023年前三季度利盟营业收入为15.34亿美元，同比下降12.30%；但利盟自有品牌打印机销售表现稳健，销量同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。费用方面，受美联储持续加息影响，美元贷款利率不断升高。利盟前三季度利息同比增长约2,600万美元。
    极海微电子：三季度实现盈利，研发投入持续加大，产品线不断丰富。
    2023年前三季度，极海微出货量为3.53亿颗，同比增长7.24%。营业收入为10.97亿元，较去年同期下滑27.96%；净利润1.55亿元，同比下滑76.89%。受集成电路行业竞争加剧影响，极海微二季度单季亏损，但三季度已实现盈利。研发方面，极海微持续推进技术创新，加大研发投入，不断丰富产品线，研发费用同比增长37.6%。此外，极海微正式推出采用55nm工艺制程的高性能、高适配型MCU系列新品，可广泛应用于仪器仪表、工控设备、智能家电、基站电源、网关设备、3D打印机等领域。在汽车电子领域，公司也推出40nm的通用MCU产品，目前已配合多家Tier1厂商完成模组开发和测试工作，获得多家核心车企的认可，并逐步导入量产；并实现首颗超声波传感器芯片的规模量产，该芯片可应用于自动泊车辅助系统、超声波驻车辅助系统ADAS高级驾驶辅助系统等。
    通用耗材业务：2023年前三季度，公司通用耗材业务营业收入42.63亿元，同比下降6.99%，净利润1.15亿元，同比下降41.66%。业绩变动的原因主要系受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单对销售产生冲击的影响。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.42元、0.98元、1.41元，维持“买入”评级。
    风险因素：1.信创推进进展不及预期；2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌。

可持续健康发展延续，看好双拐点重塑价值

顺丰控股(002352)
    事件：公司发布2023年10月快递物流业务经营简报。2023年10月，公司速运物流业务量9.51亿票，同比增长15.4%（不含丰网）；单票收入16.26元，同比微降3.2%（不含丰网）。供应链及国际业务方面，实现营业收入52.76亿元，同比下降22.3%。
    点评：
    坚持可持续健康发展，有望提升经营质量。公司2023年10月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为207.44亿元；其中：（1）公司坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，10月速运物流不含丰网的收入及业务量分别同比增长11.8%和15.4%；（2）供应链及国际业务收入同比下降主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，但收入降幅环比持续收窄。
    公司新业务经营拐点有望延续。1）经济业务回归聚焦直营。产品结构多次调优，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品；2）快运或加速利润释放。22年起受益网络融通实现净利润0.28亿元，格局好转及履约修复双轮驱动，我们预计23年进入业务稳健增长与盈利加速释放的新阶段；3）同城首次实现扭亏。公司层面，多元化订单提升韧性，科技赋能降本增效，顺丰同城经营持续优化，23H1同比扭亏，我们预计23全年有望盈利。
    公司自由现金流拐点有望延续。剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年128.70亿元，23H1自由现金流同比增长49.8%至78.75亿元，23Q3自由现金流同比增长14.8%至38.06亿元。展望未来，我们分析一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面鄂州项目投产后公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。
    鄂州项目有望带来超额催化。公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产，短期带来一定的折旧摊销及航线切换成本等压力，但我们预计影响有限且或已较为充分得到反映，未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行；此外收入端，轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后，航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别85.23亿元、117.56亿元、151.02亿元，对应PE分别24倍、17倍、13倍。公司作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显，我们认为当前估值安全边际较为充足，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
    风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

深度报告：聚焦潜力新兴市场，稀缺的海外商业化平台扬帆起航

科兴制药(688136)
    本期内容提要:
    深耕抗病毒、肿瘤和肠道健康领域，拥有细分赛道拳头产品，营收稳健增长。科兴制药成立于1997年，主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售。公司核心产品深入儿科、肿瘤科和消化科，已构建重组蛋白技术、长效重组蛋白和微生态制剂研发平台。公司近年营收持续增长，海外收入规模不断扩大，短效干扰素、促红素等核心产品市场份额进一步扩大，并保持第一和第二的市场占有率地位。
    20年出海经验，领先优势明显，产品矩阵已形成，海外商业化平台价值凸显。公司拥有20多年海外商业化经验，积累了丰富的资源，已实现人口超过一亿的新兴国家和GDP排名前30的新兴市场全覆盖，拥有100多个的海外长期客户。目前已引进9个产品：白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽注射液、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼片、来那度胺、碳酸司维拉姆片，计划到2025年累计引进不少于20个产品。其中白蛋白紫杉醇已进军欧盟市场，2024年有望获批上市。预计2025年将在欧盟、日本、韩国、新兴国家实现销售额6亿元，2027年销售额超13亿元。随着越来越多的产品在海外实现注册上市，海外收入可期。
    盈利预测及投资建议：公司有望凭借已经构筑的核心竞争优势持续提升市场占有率，同时随着海外商业化平台价值的兑现进一步带动产品海外放量。我们认为，在国内药企“出海”浪潮的背景下，公司20多年海外商业化领先优势明显，公司持续引进的各优势产品有望助力公司在未来释放亮眼业绩。预计公司2023-2025年营业总收入分别为13.88亿元、18.28亿元和22.47亿元，归母净利润分别为-0.84亿元、0.18亿元和1.32亿元，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险因素：产品海外注册上市进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商业化不及预期；集采等政策影响；新产品研发进度不及预期。

引入金隅集团战投，协同效应可期

居然之家(000785)
    事件： 居然之家 发布公告， 与金隅集团共同签署《战略合作协议》、《股份转让协议》， 公司与金隅集团拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作； 居然控股拟将其持有的公司约 6.3 亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的 10%）转让给金隅集团。
    点评：
    与金隅集团开展战略合作，涉及卖场、房地产开发、整装、物管、数字化、物流等多方业务。 此次战略合作协议有效期 5 年， 旨在强强联合，促进双方共同发展。其中， 1） 卖场方面， 金隅集团积极引进系统内建材商贸门店入驻公司卖场， 公司在租金等方面给予优惠。 2）房地产开发方面，金隅集团在房地产开发方面优先考虑从公司卖场租户中选用房屋精装修材料及服务。 3）整装与物业方面，双方推动各自整装业务融合发展， 同步完善“建材-建筑-装饰-装修” 一体化产业链，打造国内家居垂直类零售综合体 IP 标签，孵化打造居住产业第一龙头。同时，双方协同，共同增强物业管理的业务规模、综合服务能力、降低综合管理成本、费用。 4）数字化方面，双方协同打线上线下、体验场景服务交融的高品质泛家居服务平台。同时，公司通过积累的消费端数据与金隅集团在地产、家装、家具、零售、酒店等方面获取的客户多维度行为数据深度融合，提升双方数字化营销能力。 5）物流方面，双方共同谋划利用金隅集团的土地建设仓储物流基地，加速金隅集团网络货运业务与公司“洞车”平台的资源整合、服务共享。
    引入国企战略投资者，共促高质量发展。 居然控股拟将其持有的公司约6.3 亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的 10%）转让给金隅集团， 转让价格为 3.55 元/股，转让总价约 22 亿元。 本次股份转让完成后，公司控股股东、实际控制人未发生变化，其中居然控股持股比例降至 26.22%。 本次战略合作系在国家关于混合所有制改革的政策引领下，在国有企业同民营企业互利合作的大背景下， 公司引入北京市属大型国有控股产业集团金隅集团作为战略投资者，充分发挥各自产业体系所具有的产品优势、资源优势和市场优势，深化全产业链合作，促进家居行业高质量发展，助力建设北京国际消费中心城市，提升双方企业核心竞争力和价值。
    盈利预测： 公司是国内泛家居行业龙头， 搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张， 加快数字化转型，领跑家居行业新零售。 引入国企战略投资，业务全方位协同可期。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 16.51 亿元、 18.29亿元、 20.59 亿元， 同比分别变动+0.2%、 +10.8%、 +12.6%， 目前股价对应 2023、 2024 年 PE 分别为 14x、 12x。
    风险因素： 市场竞争加剧风险、 宏观经济波动风险

65亿元投资风光氢储氨数字化示范项目，积极布局新业务

三一重能(688349)
    事件：
    2023年11月14日，公司发布《三一重能关于对外投资暨开展新业务的公告》，公司拟投资建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目，即在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，项目总投资额预计为65亿元。公司将于开工后18个月内（不含冬歇期）完成该项目建设。
    点评：
    氢能、绿色甲醇行业前景可期，或将成为风光消纳的未来方向。氢能是可再生能源规模化利用的重要载体，具备大规模、长周期的储能能力，利用新能源风光互补耦合发电制氢，可解决风光消纳问题；绿色甲醇是通过更环保方式制备的甲醇，具备高潜力，建立可再生能源-氢醇体系，能降低化工和能源板块的化石能源消费的比重。
    公司已启动该业务的早期工作，项目未来产值可期。目前，公司陆续引进了一些新业务方向专业人才；已积极开展绿色甲醇消纳的调研和绿色甲醇认证工作，与国际、国内大型航运公司开展交流，确定下一步合作意向。该项目有望收获较高产值，根据长岭政务，长岭县已成为新能源投资沃土，我们认为三一重能该项目的产值有望达到每年8.7亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是14.7、20.7、30.9亿元，同比增长-10.9%、41.3%、49.0%，截止11月15日的市值对应23-24年PE为24.3、17.2倍，维持“增持”评级。
    风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

护肤新品发布，探索To C运营思路

爱美客(300896)
    事件：爱美客2024护肤品新品发布会拟于11月19日启幕。基于皮肤科学和循证医学打造“医美+护肤”全面治疗方案，延续医美品牌优势，推出爱芙源、嗨体护肤、嗨体熊猫护肤三大品牌：1）爱芙源聚焦美后修护，拥有云感温和洁面泡沫、多效修护精华、皮肤修复敷料重组III型人源化胶原蛋白、重组III型人源化胶原蛋白贴敷料、水润舒缓面膜5款sku；2）嗨体护肤延续嗨体科研基因，聚焦颈部肌肤年轻态，拥有妆品/械品颈膜、鎏金紧致淡纹颈霜、紧致淡纹颈部精华液3款sku；3）嗨体熊猫护肤专注眼周抗皱问题，日夜兼修呵护眼部肌肤，有臻萃紧致抗皱眼部精华液、蕴能淡纹日/晚眼霜、医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴、淡纹紧致眼膜5款sku。
    从行业来看，美护融合成为趋势，医美巨头亦积极布局护肤品。11月6日进博会参展后，艾尔建旗下丝缇珂将正式于中国上市，首发包括抚纹、焕亮、保湿三大系列的九款产品，全面覆盖面部、眼部、颈部等日常护肤重点。医美产品治疗效果显著但传播难度较高且传播覆盖率较低，化妆品传播覆盖率较高但有效度较低，两者融合有助于优势互补，这或许也是医美公司布局护肤品、护肤品公司投资医美线的初衷，医美化妆品融合成为趋势。
    对公司来说，除了医美后医护一体的连带效应，探索ToC运营思路或于公司更有意义。爱美客此前以医美产品为主，为TOB生意，依靠公司对市场的独到见解，通过为市场提供痛点解决方案以及为医美机构赋能的商业模式实现产品高认知度，打造嗨体、濡白强品牌力，展现ToB端的强α能力，若能有ToC端运营能力的加持，或可持续提升/加快公司未来新产品的品牌塑造高度/速度，进一步巩固和提升公司通过C端教育促进B端选择自身产品的强话语权。行业逐步步入成熟阶段，当各家仍在完善产品线、提升对于B端运营能力时，ToC端运营能力或成为下一步推动龙头公司稳定快速增长、证明龙头公司α能力的重要考量。
    而化妆品的布局是提升C端运营能力的较好探索方向。化妆品并非公司核心业务，无需给予过高收入预期，但若能借此学习优秀化妆品企业C端运营的能力，有望赋能公司医美产品运营。近期亦看到颈霜作为护肤潜力赛道的可能性，随着化妆品行业和消费者越来越成熟，细分领域和精细化身体护理成为增长新驱动力，除了此前CPB、香奈儿、优时颜布局颈霜以外，近期进博会倩碧推出亚洲首发弹力带面颈霜，颈霜有望成为潜力赛道。在当前细分赛道热度提升的过程中，一方面公司可以学习化妆品优秀企业运营的成熟经验，另一方面也有望借赛道热度和嗨体认可度进行“降维打击”，以低成本获得关注，是较好的尝试方向。
    投资建议：期待公司持续提升运营实力，持续推荐β确定性仍然较高医美赛道的龙头公司爱美客，短期关注23Q4嗨体销售情况、12月对于明年规划及24Q1如生放量情况，中期关注销售组织架构调整后管理层激发出销售团队多产品推进增长的α能力和C端运营情况，长期关注公司从产品型向平台型前进的兑现情况。我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.8/25.8/34.3亿元，同比分别增长48.9%/37.1%/32.8%，对应PE分别为37/27/20X，维持“买入”评级。
    风险因素：消费力恢复不及预期、产品获批上市不及预期，细分赛道竞争加剧。

与重庆誉颜签署股权投资&产品独家经销协议，重组肉毒进一步完善公司肉毒管线布局

华东医药(000963)
    事件：（1）华东医药全资子公司欣可丽美学、y]杭州产投、拱墅国投与重庆誉颜制药有限公司及其股东代表共同签订股权投资协议，各投资方以共计人民币3亿元认购重庆誉颜新增注册资本人民币210.226万元，对应于本次交易后共计8.5714%的股权；其中欣可丽美学出资人民币1.5亿元，本次交易后持有重庆誉颜4.2857%的股权（据此测算重庆誉颜估值为35亿元）。（2）华东医药与重庆誉颜签署独家经销协议，获得重庆誉颜拥有的重组A型肉毒毒素YY001产品在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区医美适应症领域的独家商业化权益。
    行业角度来看，肉毒使用率较高，中国市场庞大且快速增长。根据ISAPS，肉毒素是使用率最高的非手术类医美项目，2022年全球整形外科医师施行922万例，占所有非手术类医美项目比例为48.9%，同比增长26.1%，均高于玻尿酸。中国的肉毒素市场庞大，且具有快速增长的特点。根据弗若斯特沙利文的数据，2017-2021年，中国肉毒素产品的市场规模由人民币19亿元增加至人民币46亿元，复合年增长率为25.6%，预计市场规模将于2025年及2030年分别达到人民币126亿元及人民币390亿元，复合增速为25.4%。
    重组肉毒毒素YY001具备相比天然肉毒更高的安全性和较低的制备成本。根据弗若斯特沙利文报告，天然肉毒毒素存在：①免疫源性问题：天然肉毒通常包含辅助蛋白及其他梭菌蛋白，该等蛋白在注射中无活性，并潜在增加免疫原性，而引发安全性问题。②生产成本较高：天然肉毒毒素的生产过程较为复杂、需要在储存运输过程中维持冷链，导致成本较高。YY001作为通过新型重组蛋白生产途径生产的重组肉毒毒素，具备以下优势：①纯度、安全性较高：YY001的150kDa神经毒素比例可达98%，远超天然肉毒毒素产品中的150kDa神经毒素比例，其高纯度降低了外源蛋白质进入人体并避免相关免疫源性风险，提高产品安全性。②制备成本较低：产品可从简单培养基中通过扩展、重复的方式高效制备，有效降低YY001生产成本。临床进度&产能方面，YY001于2022年3月获得中国药监局批准开展临床研究，目前已成功完成以改善中度至重度眉间纹为适应症的I/II期药物临床试验，正在积极推进III期临床试验，其冻干制剂生产线已于2023年Q1开始投入使用，年产能可达200万瓶。
    重组肉毒加入后公司肉毒管线进一步丰富，未来继续合作探索长效肉毒研发。公司近期引进的韩国肉毒素产品ATGC-110为零复合蛋白成分的肉毒杆菌素，通过去除导致抗药性的无毒蛋白来减少抗药性，具有对重复治疗和大剂量治疗相对安全的优点。从产品效果上看，YY001和ATGC-110两款肉毒素产品可根据差异化的疗效满足求美者年轻化与高安全性的需求；从覆盖市场来看，ATGC-110将主要聚焦全球医美肉毒素市场，计划在全球多个国家和地区同步启动注册工作，YY001主要覆盖中国大陆、香港&澳门特别行政区；从临床注册进度来看，YY001将有望早于ATGC-110在中国市场上市。未来研发合作方面，公司将与重庆誉颜达成长期战略合作，充分利用各自优势合作研发长效肉毒毒素产品，有望在肉毒毒素市场中实现差异化竞争。
    盈利预测：今年以来公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长、海外医美有望于今年实现盈利，公司整体医美业务的盈利能力继续增强，此外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待24年对公司收入、利润有更好贡献，近期肉毒管线的布局完善有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，公司医美业务综合竞争力有望继续得到强化。我们预计2023-2025年公司归母净利润为29.42/36.08/43.71亿元，同比分别增长17.7%/22.6%/21.2%，对应PE分别为25/20/17X。
    风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

能源互联业务订单充沛，回购计划展示发展信心

亨通光电(600487)
    事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收351.01亿元，同比增长1.30%，实现归母净利润18.04亿元，同比增长27.07%。
    点评：
    能源互联业务订单充沛，回购计划展示发展信心
    根据公司公告，公司2023年Q3实现营业收入119.24亿元，同比减少4.96%，环比减少3.14%；实现归母净利润5.54亿元，同比减少0.91%，环比减少35.11%。2023年前三季度公司在“新基建”“碳达峰、碳中和”“数字中国”等背景下，得益于光通信行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进，相关业务整体保持了增长。
    公司专注于通信网络与能源互联两大核心主业，提供行业领先的产品与解决方案，公司具备集“设计、研发、制造、销售与服务”一体化的综合能力，进行全球化产业与营销网络布局。其中在能源互联方面，公司聚焦全球风电资源，推进全球区域合作发展，2023年至今，公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。2023年前三季度，公司中标华能海南分公司临高海上风电场项目66kV及220kV海底电缆及附属设备采购项目、山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目等。公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约170亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元。
    在股票回购上，公司于2023年10月23日审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。本次回购资金总额拟不低于人民币5,000万元（含），不超过人民币10,000万元（含）；回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内；回购价格不超过人民币21.02元/股（含），回购价格上限不高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。本次回购用于员工持股计划或者股权激励，有利于进一步巩固公司发展，展示公司发展信心。
    公司紧抓光通信技术变革，光纤光缆与高速光模块齐头并进
    2023年H1，受益于海内外通信业的发展，公司光通信业务实现了较快增长。预制棒方面：公司控股子公司亨通光导研发的新一代绿色光纤预制棒更是有效突破了多项关键技术的瓶颈，填补了国内空白，引领了我国光纤预制棒技术方向，推动了行业向绿色环保转型升级。2022年10月至2023年1月期间，公司受让第三方战略投资者持有的亨通光导28.60%的股权，亨通光导成为公司全资子公司，有利于公司进一步聚焦通信网络产业，维护核心资产，提高通信网络产业链完整性。
    光纤光缆方面，2022年，公司收购了LEONIIndustryHoldingGmbH持有的j-fiberGmbH公司100%股权；2023年H1完成交割。j-fiberGmbH公司拥有近40年的特种光纤研发和制造经验，是全球领先的特种光纤生产商；此次收购将有效提升公司在特种光纤领域的研发能力。2023年，公司积极推动去年以来陆续投运的埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升；墨西哥光通信产业基地正式投建，公司进一步完善海外本地化产能布局和全球化产业布局。另外公司是中国电信研究院2022年云网融合承载网基础设施建设项目-多芯光纤采购项目的独家供应商，为国内多芯光纤（MCF）和空分复用技术（SDM）逐步实现商用奠定了基础，起到了先锋示范作用。
    光模块方面，公司入选中国电信国家重点研发计划“T比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用示范”建设工程(400G高速光模块、100G高速光模块)项目和“低功耗高集成度高性能100G光传输系统研究与应用示范”建设工程(100G、400G高速光模块)项目，成为这两个项目100G、400G光模块唯一提供商。公司在OFC2023现场展示了400G和800G系列产品，包括基于最新硅光方案的400GDR4，以及EML方案的400GFR4、400GLR4和800GDR8等产品。其中，400GDR4硅光模块为全新升级方案，基于6nmDSP和先进硅光子技术平台、优秀的电源设计和领先的数字信号处理技术,该模块在0-70℃温度范围内，可以低于9W的低功耗和低BER性能支持2公里的传输距离应用；目前已开放客户评估工作。400G光模块产品涵盖QSFP-DD和QSFP-112两种封装，可全面满足国内外数据中心需求。目前，公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用。800G光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。公司在CPO光电协同封装的布局在国内较早，2021年曾成功推出3.2TCPO工作样机。由于技术迭代，目前尚在进一步研发过程中。
    公司深耕海洋通信，全产业链一体化布局
    2023年，公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，系国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。
    截至2023年H1末，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破90,000公里。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目攻克了关键核心技术，实现深海通信系统关键技术的自主研制，为国家构建自主可控安全的海底光缆通信系统、实施“海洋强国”战略打下坚实基础。2023年上半年，公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作；新增签约墨西哥下加湾、沙特UMJUJ、巴西石油二期等项目；完成Sigmar项目主体施工、Peace新加坡分支、沙特分支、巴西石油等项目设备生产；开展亚太五号Sea-H2X、亚太快链ALC、西哈努克-中国香港海底光缆项目等大型中继联盟海缆项目的海上勘测和许可申请等工作。截至2023年H1末，公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元。
    2022年，公司携手巴西国家石油公司，为其设计和建造连接巴西东南部海上油田的29个作业平台的Malha海上油气平台海缆通信系统。现已完成包含海底光缆分线器、海底线路中继器、海底线路分支器和海底光缆等全系列海上油气平台海缆通信系统的核心产品的验收和交付，并计划于2023年四季度建成商用。该系统的成功交付标志着公司在全球海上石油天然气作业平台通信网络领域取得了产品、相关技术以及设计建造能力的新突破，将海底光缆应用于油气领域亦是公司海底通信系统重要场景。
    2023年，公司全力推动高端制造业产业园项目一期的建设，深入聚焦海洋信息系统水下特种缆制造。产业基地已于2023年H1内投入运营，完成交付超5500m应用水深的采矿脐带缆；并实现10余条作业型ROV脐带缆的国产化替代。2023年H1，公司加快推进大型国际海洋通信海缆施工船的建设。
    跨洋通信运营方面：由公司投资的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，全长15,800公里，通过连接中巴跨境陆地光缆，PEACE海缆系统将成为连接中国和非洲、中国和欧洲距离最短的海底光缆路由，并降低时延，满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，促进中国国际海底光缆的发展。公司PEACE跨洋海缆通信系统的巴基斯坦-埃及-肯尼亚、埃及-法国段已于2022年底顺利投产。2023年H1，该系统项目对外提供国际海缆通信带宽服务；运营半年以来，系统状态良好、通信质量稳定，受到客户普遍好评。基于亚太带宽市场需求快速增长及已有目标客户实际需求，2023年H1，公司调整PEACE跨洋海缆通信系统项目的南非段建设进程，优先增加建设PEACE跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，从而将PEACE跨洋海缆通信系统拓展至新加坡，提升现有网络资源价值，构成亚欧、亚非国际信息互联大通道，为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下良好基础。公司持续加大国内外运营商、国际互联网和内容服务商市场开发力度，已与相关行业主要目标客户群体建立合作关系，并对外提供小颗粒租赁、运营维护等增值服务；依托预留分支、规划新加坡段，构建自主营销网络，扩大市场营销能力和范围。截至2023年H1末，公司拥有在手订单金额超2亿美元。
    2023年3月，公司筹划分拆控股子公司亨通海洋光网独立上市，本次分拆亨通海洋光网独立上市有望充分发挥资本市场优化资源配置的作用，拓宽亨通海洋光网融资渠道，进一步提升企业核心竞争力及持续盈利能力。
    稀缺的海缆龙头，积极构建全球能源互联解决方案服务商
    公司围绕国家“海洋强国”“碳达峰、碳中和”发展战略，助力全球海上风电清洁能源的建设，继续深度拓展海上风电产业链，着力海洋产业链平台构建，不断提供具备强竞争力的产品和服务，全力打造国际一流海洋能源互联解决方案服务商；同时除了在电网市场继续发力，进一步巩固在国网、南网的市场地位，将同时做好新能源、轨道交通、电气装备、重大基础设施等行业市场开发，推进公司向能源互联解决方案服务商战略转型。截至2023年H1末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约170亿元。
    海上风电业务方面，面对海上风电全生命周期的运营需求，公司已形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展格局。公司拥有完善的海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。
    海风项目方面，至2023年H1，公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足；分别中标了浙江启明海洋电力工程2022年第六批招标项目、广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目、泰国中压海缆项目、山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目、尼日利亚中压海缆采购项目、临高海上风电场项目、广东湛江徐闻海上风电场300MW增容海上工程项目、浙能台州1号海上风电场项目、浙江嵊泗风机大部件优化施工项目等海上风电项目；斩获曹妃甸12-1南油田扩建项目、乌石油田群开发工程项目等海洋油气项目。其中公司参建的广东明阳阳江青洲四项目Ⅰ标段导管架基础沉桩施工顺利完成，该项目是公司自主基础施工的国内近海深水区离岸最远的海上风电项目。且公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆连网项目成功敷设并网运行。
    2023年8月24日，公司发布《关于中标海洋能源项目的公告》，公司控股子公司江苏亨通高压海缆有限公司、亨通海洋工程有限公司及亨通世贸有限公司陆续中标国内外海洋能源项目。公司控股子公司收到项目《中标通知书》，确认中标了“华能海南分公司临高海上风电场项目”；签署了“国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目”“乌石油田群开发工程项目”“曹妃甸12-1南油田扩建项目”“尼日利亚中压海缆采购项目”“国家电投广东湛江徐闻海上风电场300MW增容海上工程项目”“湛江徐闻海上风电场项目EPC总承包Ⅰ标项目”等海洋能源项目合同。中标总金额为10.15亿元（含税）。
    海风建设方面，公司正投资建造一艘新一代深远海大型风机安装船，建成后可实现在70m以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组将可覆盖至20兆瓦，以满足国内外海上风电大容量、深远海施工需求并提升公司在海上风电领域的核心竞争力。同时公司将持续通过能力提升、区域布局，继续提高行业竞争力。公司的海底电缆生产基地目前位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园；产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利。2023年H1，公司已按计划加快推进在江苏射阳布局的海底电缆生产基地建设；同时，推动揭阳海洋能源生产基地的项目建设。
    智能电网业务方面，随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置超高压直流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带载试验能力，标志着公司具备了目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。
    2023年H1，公司重点电力产品销售在欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场实现重大突破。同时，公司继续全面展开与国网、南网、五大发电集团等各大输配电、发电能源商在综合能源领域的合作，进一步巩固现有主营业务市场份额；并重点向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及电气装备等市场深度转型。公司瞄准“铝代铜”发展趋势，推动在山东滨州的高端铝及铝合金电缆项目建设。该项目主要定位于生产220KV及以下以铝及铝合金芯为主的电力、新能源、海洋能源、大数据中心、轨道交通等节能环保型特种电力电缆，并满足IEC、CE、UL、TUV等国际标准，待项目建成后，有望成为公司立足国内、面向全球的重要新能源线缆制造研发基地。
    新能源汽车方面，公司致力于成为全球新能源智能连接系统解决方案服务商，专注于新能源汽车领域产品的制造与研发，汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围配套Benz、AUDI、上汽、一汽、东风、蔚来、小米、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企。2023年H1，公司自主研发液冷充电技术，并成功发布试点。
    积极拓展智慧城市业务，在手订单充沛
    2023年上半年，公司进一步完善在全国的智慧城市业务布局，继续稳固东莞、深圳、天津、合肥、西安为代表的业务根据地，深入建设全面的项目运作能力和解决方案能力。深入建设交付技术能力和研发能力，建设自研产品的服务交付能力，形成海纳数据中台、富媒体一体机等产品研发交付一体化服务能力；将智慧城市、智慧港口等优势行业领域的成功经验加以快速复制；在园区、能源、政务、煤炭等领域实现点状突破。2023年H1内，新增签约合肥人工智能计算中心、廉江市养殖场及江河水质智慧监管平台、智慧东疆建设项目、深圳地铁管理云项目等项目；借助于“人工智能”的东风，新增签约合肥AICC等多个智能算力中心项目；除了立足于本土市场，海外总集业务持续开拓，聚焦非洲，发展亚太。截至2023年H1末，公司拥有智慧城市业务相关在手订单金额约30亿元。
    公司全球化运营，重视海外市场开拓
    2023年7月，公司拟通过境外全资子公司亨通光电国际收购联营企业PTVokselElectricTbk约42.97%股份并与相关股东达成初步意向。PTVoksel于1971年成立于雅加达，于1990年在印度尼西亚证券交易所上市，是印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一；公司目前间接持有其约30.08%的股份。在前期推进印尼市场光通信行业布局的基础之上，公司拟通过继续收购PTVoksel部分股权实现对其控股，进一步加强公司在电力领域的印尼本地化能力建设；完善公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，以进一步巩固公司全球化战略，增强国际市场竞争力，提升国际品牌价值。
    盈利预测与投资评级
    公司作为国内光电缆龙头企业，专注于通信网络与能源互联两大核心主业，随着光通信行业和能源业务的发展，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.13亿元、28.39亿元、35.42亿元，当前收盘价对应PE分别为14.27倍、11.63倍、9.32倍，维持“买入”评级。
    风险因素
    通信业务发展不及预期；海洋业务发展不及预期的风险；分拆上市进度不及预期

中标约20亿海洋订单，海洋业务稳步发展

中天科技(600522)
    事件：2023年11月14日，公司发布《关于新增海洋系列项目订单的公告》，公司控股子公司中天科技海缆股份有限公司和中天科技集团海洋工程有限公司陆续通过招投标和竞争性谈判取得海洋系列项目的订单，订单共计约20.42亿元。
    点评：
    中标约20亿海洋订单，助力公司长期发展
    根据公司公告，海缆项目订单方面，公司中标江苏大丰800MW海上风电项目海缆采购项目，采购内容为220kV和35kV海底光电复合电缆及附件；山东国华HG14海上光伏1000MW项目，采购内容为66kV海陆缆及其附件设备，以上项目订单合计金额约17.13亿元。其中，在海上光伏方面，本次中标的国华HG14海上光伏1000MW项目是全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目；在海上风电方面，本次再次中标江苏、山东地区的海缆和海洋工程项目，公司综合实力再次获得“海风平价”市场的认可；
    海工项目订单方面，公司中标山东能源渤中海上风电G场址工程总承包项目（标段二），采购内容为风机基础、制作、吊装施工及其他相关工作，项目订单金额约3.29亿元。
    本次新增订单金额合计约20.42亿元，占公司2022年度经审计营业收入的5.07%，对公司2023、2024年经营业绩将有积极影响。
    我们认为公司持续加大创新投入，积极布局发展电力、海洋、新能源等产业，本次新增海洋系列项目订单，有利于进一步巩固公司在海缆及海洋工程领域的市场领先地位，有望助力公司长期发展。
    深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案
    公司以“3060”低碳绿色目标为指引，通过科技创新与全球化运营，持续增强在能源网络领域的市场地位和服务能力，实现向“系统集成服务商”的转型，打造全产业链能源网络产业体系，致力于成为全球领先的能源网络解决方案服务商。截至2023年8月28日，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。
    在海上风电建设上，公司再次在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目等，圆满交付了惠州港口二PA海上风电项目220kV和66kV等项目海底电缆产品；
    海洋工程服务上，公司实现贯穿设计、采购、施工、运营期维护的全生命周期的工程总承包服务模式，2022年，公司海洋工程服务海上风电项目30余个；公司实现大功率风机吊装科技成果，获得专利100余件。公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶。公司工程总承包能力和运维总承包能力不断提升，运维销售规模不断扩大。公司在南通、盐城、阳江、汕尾、乳山等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”并行的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。
    在海外海风项目上，2023年上半年，中天海缆国际市场开拓取得新突破，继中标巴西亚马逊河流域超2300km海光缆项目后，又在2023年H1内中标了墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV高压海缆、欧洲275kV高压交流输出海缆等项目，累计国际市场中标金额达到历史新高，实现了海底光、电业绩齐增长。
    在光伏EPC总包业务上，2023年上半年，公司紧抓“双碳”机遇期，持续加码光伏电站EPC总包业务。发挥自身区域优势，公司同步实施如东万亩渔光示范基地600MW光伏复合项目（中广核、华能、华润）；践行差异化业务布局战略，全面推进浙江铁塔、安徽电信基站类光伏项目；践行优质客户长期合作理念，精细化建设国电投恒科二期、天津宜家等屋面光伏电站项目。公司深化与央企发电集团及央企总包单位的业务绑定，重点推进沿海各省海上光伏资源的开发与获取。公司同样注重海外光伏业务发展，将海外业务的突破作为经营战略指标，着重推进优势区域市场开发和海外团队建设工作，取得孟加拉屋顶光伏项目及喀麦隆基站类光伏项目的订单突破。
    在储能产业板块，公司于2008年开始布局储能产业，坚持绿色、安全、高性能储能系统的研发制造理念，为客户提供“芯组舱站”全栈级安全储能系统解决方案，2023年以来，公司中标江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、洪江市黔城100MW/200MWh电网侧储能项目、嘉峪关嘉西光伏园区120MW光伏发电项目、琼海潭门100MW农光互补示范项目等，着力发展新能源配储、共享储能业务，实力破解新能源电力消纳难题，提升新能源利用率，支撑高比例新能源高效利用。公司深耕通信储能领域，作为国内知名的通信基站储能电池厂商，已与中国移动、中国铁塔等代表性客户建立了深厚的合作伙伴关系。2023年上半年，中标中国移动2022年至2024年5.586亿Ah的通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目，中标份额13.53%，排名第二。面对欧洲储能需求的快速上升，公司加大了在欧洲新能源储能市场的投入，成立了一支专门面向欧洲市场的销售团队，专攻欧洲大储能赛道。公司也在亚洲、非洲和美洲积极投入人力物力来专攻电力储能市场。2023年上半年，蒙古国80MW/200MWh大型储能项目正式开始交付，通过此项目带动当地市场类似储能项目开拓，为公司产品在中亚地区销售打通渠道，奠定市场基础。
    在电网建设业务板块，公司瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。公司继续围绕“构建以新能源为主体的新型电力系统，实现以电力为中心的能源系统”建设，实施恶劣环境下的特高压线路的导线、电力光缆、线路金具以及高压聚丙烯绝缘电缆、大芯数电力光缆、uLOFSTM光纤传感、智能感知等智能化产品和技术研发。在输电线路节能技术方面、在超导方面，公司均有技术布局。
    在氢能产业方面，中天华氢自2022年8月份成立以来，立足加氢、制氢设备产业化。2023年上半年，公司首发推出35/70MPa加氢站和加氢机，下半年中天华氢将打造二期高端氢能装备研发、制造、测试和示范基地，建成后将致力于可再生能源制氢、用氢关键技术开发，利用光伏等可再生能源，打造绿电绿氢的产业示范。
    攻关通信网络核心项目，通信行业地位领先
    公司持续聚焦技术研发，推进产品创新和系统解决方案迭代，并不断深化全球战略部署，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，推动规模增长和可持续发展。
    在光通信业务上，公司依托于完全自主知识产权的全合成光纤预制棒制备技术，持续推行产业升级，在数智化转型和新产品开发应用方面取得突破。业内首创基于多维度建模仿真的光棒全过程数字化生产运营管理模式，成功通过工信部光纤预制棒工业互联网标杆工厂项目验收，相关成果获第二十九届全国企业管理现代化创新成果一等奖，公司自主研发的超低损耗G.654.E光纤成熟应用于各大干线网络建设，并以第一名中标中国电信2023年干线光缆建设工程（第一批），持续助力国家5G网络建设；基于通信流量增长，公司着力推动多芯光纤、空芯光纤等前瞻性产品的研发进程；为抢抓以超大数据中心、超级计算中心为代表的局域传输网建设机遇，公司实施弯曲不敏感高带宽多模预制棒和光纤关键技术及产业化项目，多项技术填补国内空白，实现关键技术自主可控。在ODN方面，公司成功开发两款接头系列共8款新产品，获得发明专利3项、实用新型专利授权2项。
    在光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，提升公司行业地位，同时成功开发400G系列高速光模块，并积极部署了下一代5G前传光模块和800G高速光模块的研发工作；此外，以ChatGPT为代表的AI大模型拉动网络基础建设，公司已就下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域开展研发工作，同步积极与目标客户进行产品技术标准对接；在天线领域，公司立足行业领先的基站天线和室分天线技术平台，不断在低损耗馈电网络，高辐射效率振子等方面取得技术突破。2023年以来，馈线及配件等产品在中国电信集采项目中实现排名第一；光缆及配套接头盒在中国电信干线建设工程项目集采排名位列首位；普缆、蝶形光缆、光缆交接箱、700M美化天线在中国移动集采项目位列前三。
    积极拓宽海外市场，2023年上半年，中天印度光纤、中天印尼光缆等实现本土市场占有率第一，中天摩洛哥光缆在欧洲的市场占有率跻身前四，其中，小型架空引入缆和超轻架空缆新品顺利在美国、法国、英国、以色列等市场实现项目运用。
    盈利预测与投资评级
    公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖通信和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，有望核心受益于海上风电行业长期成长，同时随着光通信行业复苏，新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.22亿元、41.54亿元、47.78亿元，当前收盘价对应PE分别为13.38倍、11.67倍、10.14倍，维持“买入”评级。
    风险因素
    海洋业务发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；海洋板块分拆风险

伯特利三季报点评：智能电控产品持续放量，单季度收入创历史新高

伯特利(603596)
    事件：公司于10月28日发布2023年半年度报告，2023年Q1-Q3实现营业收入51.1亿元，同比+38.6%，归母净利润5.95亿元，同比+24.4%，扣非归母净利润5.42亿元，同比+35.7%。
    点评：
    智能电控产品持续放量，单季度收入创历史新高。随着产能释放+新客户开拓，公司收入实现较快增长，低毛利率转向业务并表导致盈利能力有所下滑。2023年Q3实现营业收入20.11亿元（同比+28%），归母净利润2.39亿元（同比+21%），销售毛利率22.6%（同比+0.8pct），销售净利率12.2%（同比-0.5pct）。
    产能建设有序进行，智能电控产品销量维持高增。产能方面，新增年产50万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建，二期轻量化项目建设顺利推进中；线控制动产品第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线有望于下半年建设完成；新增年产20万套固定式卡钳生产线开始建设，新增30万套EPS产线、30万套EPS-ECU产线有望于下半年开始建设。销售方面，2023年Q1-Q3公司智能电控产品销量252万套，同比+75%；盘式制动器销量200万套，同比+28%；轻量化制动零部件销量608万套，同比+14%；机械转向系统销售171万套。
    积极开拓国内外客户，持续研发新产品新技术。市场开拓方面，截止三季报公司在研项目总数385项，新增定点182项，新增量产198项。产品研发方面，针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）在原有SmartEPB基础上升级，提升新能源车辆驻车可靠性的同时又大大降低了整车厂零部件采购成本，目前已成熟应用在多款新能源车型上；高级驾驶辅助系统（ADAS）产线已在2022年4月投产，累计已有13个项目批量交付，预计下半年还将有8个项目陆续量产；具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）、DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘厂商，有望持续受益于智能底盘、轻量化行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.11、12.49、16.22亿元，对应PE分别为35、26、20倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

长安汽车三季报点评：单季度收入创历史新高，盈利能力显著改善

长安汽车(000625)
    事件：公司于10 月 31 日发布 2023 年三季度报告， 23 年 Q1-Q3 实现营业收入 1082 亿元，同比+26.8%，归母净利润 98.8 亿元，同比+43.2%，扣非归母净利润 36.1 亿元，同比-5.9%。
    点评：
    单季度收入创历史新高，盈利能力显著改善。 分季度来看， 23Q3 公司实现营收 427.1 亿元(同比+48.3%)；实现归母净利润 22.3 亿元(同比+113.9%) ；毛利率为 18.4%( 同比 -2.9pct)；净利率为 4.2%(同比+0.6pct)。 收入显著提升主要系深蓝汽车并表、自主品牌销量表现向好。
    自主品牌发展提速，新能源产品表现亮眼。 23 年 M1-10 公司汽车销量211.1 万辆，同比+10.8%； 其中自主品牌销量 174.8 万辆，同比+15.9%，自主乘用车销量 134.1 万辆，同比+22.1%， 自主品牌海外销量 19.7 万辆，同比+26.2%， 自主品牌新能源销量 36.4 万辆，同比+88.8%。
    占据燃油车领先地位，新能源产品矩阵逐渐完善。 燃油车领域，打造CS75、逸动 PLUS 等爆款车型，燃油乘用车居中国品牌前列； 新能源车领域， 已形成深蓝、启源、阿维塔、智电 iDD 四大新能源品牌， 23 年已推出深蓝 S7、启源 A07、 启源 A05、 UNI-K iDD、 UNI-V iDD 等车型，有望取得较好市场表现。
    加速智能化转型，与供应商共建优质生态。 发布诸葛智能品牌接力北斗天枢计划，加码智能化转型再进阶；与华为战略合作，打造高端智能品牌阿维塔；与地平线、 重庆两江渝地股权投资基金合伙企业成立合资公司长线智能，绑定国内优质芯片龙头，加码智能驾驶。
    盈利预测与投资评级： 燃油车业务现金牛，新能源业务有望打开成长空间，看好长安+深蓝+阿维塔的强产品矩阵。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 103.2、 90.5、 118.0 亿元，对应 PE 分别为 15、 17、 13倍，维持“买入”评级。
    风险因素： 原材料价格波动、 新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期

双环传动：Q3盈利能力持续改善，回购注销股份彰显信心

双环传动(002472)
    事件：公司于10 月 30 日发布 2023 年三季度报告， 23 年 Q1-Q3 实现营业收入 58.72 亿元，同比+21.7%，归母净利润 5.89 亿元，同比+43.9%，扣非归母净利润 5.50 亿元，同比+45.2%。
    点评：
    持续推进降本增效，盈利能力显著改善。 分季度来看， 23 年 Q3 实现营业收入 21.86 元（同比+26.5%） ，归母净利润 2.21 亿元（同比+39.3%），销售毛利率 21.7%（同比+0.3pct），销售净利率 10.5%（同比+1.4pct）。业绩增长主要系： 1） 重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务上呈现良好增长态势； 2） 公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。
    拟使用 1-2 亿回购注销股份，彰显管理层信心。 10 月 29 日公司发布公告， 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，本次回购的股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于人民币 1 亿元且不超过人民币 2 亿元，回购价格不超过人民币 28 元/股。 我们认为本次回购彰显了管理层对公司长远发展的信心，也有助于提高股东权益。
    拟拆分上市环动科技，推动机器人业务加速发展。 环动科技成立于 2020年， 环动科技系公司下属主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，为客户提供覆盖 3-1000KG 负载机器人所需的高精密减速器整体方案，产品主要包括 RV 减速器、谐波减速器等，产品广泛应用于工业机器人、协作机器人、多足机器人、工业自动化等高端制造领域。 2022 年实现收入 1.77 亿元。 9 月公司发布公告拟拆分环动科技上市， 我们认为： 1）机器人减速器行业处于高速发展阶段，拆分上市有助于拓宽融资渠道，提供更多资金支持环动科技发展； 2）有助于通过员工持股平台激励经营管理研发团队，更好地提高员工积极性； 3）公司持股比例较高，本次分拆不会丧失对环动科技的控制权，对业绩影响可控。
    盈利预测： 公司主营业务为精密齿轮， 应用于汽车、 机器人、智能家居等领域，有望持续受益于下游高景气度。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.13、 10.82、 13.82 亿元，对应 PE 分别为 29、 22、 17 倍。
    风险因素： 原材料价格波动、 产能释放不及预期、 客户开拓不及预期。

业绩短期承压，金融行业签单高增

神州信息(000555)
    事件：神州信息发布2023年三季度报告，公司实现营收66.18亿元，同比下降7.77%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降27.92%；实现扣非净利润0.46亿元，同比下降47.95%。单2023Q3来看，公司实现营收23.71亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润0.06亿元，同比增长31.43%；实现扣非净利润-0.08亿元。
    持续聚焦金融科技赛道，金融行业签约高增。2023前三季度，公司实现营业收入66.18亿元。得益于公司金融科技战略的持续推进，公司2023前三季度金融行业实现营业收入32.64亿元，同比增长6.15%，其中金融软服收入20.59亿元，同比增长21.20%。在签约及在手订单方面，公司金融行业签约净额达到32.77亿元，同比增长7.24%，其中金融软服签约净额达到22.7亿元，同比增长20.94%。公司在手订单充足，金融软服已签未销18.5亿元，同比增长30.43%。公司始终发力金融科技行业，且在手订单充足，为公司金融科技业务长期发展提供有力支撑。
    持续拓展金融软服，中标多项数据资产业务。在金融软件及技术服务领域，凭借成熟的新一代核心应用系统整体解决方案，公司2023Q3中标签约了青岛银行、绍兴银行等多家银行核心业务系统，核心系统各产品线获得市场普遍认可。企业级微服务平台及企业服务总线（ESB）业务持续发力，第三季度公司新拓展海南农信、山西农信等客户，开放平台中标宁夏农商和永丰银行，继续保持行业领先地位。在数据业务方面，公司推出AI智能数据安全平台和数据资产价值评估一揽子方案，中标签约兴业银行数据安全平台，民泰银行、厦门国际及西安银行数据资产等多个项目。
    盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.33/0.49/0.60元，对应2023-2025年PE分别为36.74/24.94/20.58倍。
    风险提示：行业竞争加剧、金融科技发展不及预期、未来可能存在商誉减值风险。

中鼎股份三季报点评：智能底盘业务维持较快增长，盈利能力持续向好

中鼎股份(000887)
    事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入127.74亿元，同比+24.52%，归母净利润8.76亿元，同比+16.70%，扣非归母净利润7.27亿元，同比+20.07%。
    点评：
    持续推进海外企业整合，实现业绩稳步增长。公司集中优势资源加大了对电动化、智能化、轻量化等领域的开拓力度，持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，进一步对海外企业实施费用优化及非核心业务剥离等一系列举措，业绩实现稳步增长。2023年Q3实现营业收入45.85亿元（同比+24.42%），归母净利润3.45亿元（同比+23.10%），销售毛利率22.0%（同比-0.5pct），销售净利率7.4%（同比-0.1pct）。
    智能底盘业务维持较快增长，冷却系统表现亮眼。公司迎合汽车智能化发展趋势，积极持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长。2022年H1空悬系统业务收入3.6亿元（同比+19.1%），占收入比重为4.4%(同比-0.2pct)；轻量化业务收入5.6亿元(同比+18.0%)，占收入比重为6.8%(同比-0.4pct)；橡胶业务收入17.5亿元（同比+17.5%），占收入比重为21.4%(同比-1.3pct)；冷却系统业务收入25.5亿元（同比+43.3%），占收入比重为31.2%(同比+4.1pct)。
    推动海外技术国内落地，积极培育新增长点。1）空悬系统：AMK中国空气供给单元产品组装及生产线已落地，继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地，截至2023年上半年AMK中国已获订单总产值78.39亿元。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。3）冷却系统：TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场；子公司中鼎流体主导新能源温控系统总成业务的发展，积极布局液冷板等其他热管理产品，正积极推动相关产品的落地。4）密封系统：积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.27、13.45、16.20亿元，对应PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

2023三季报点评：业绩同比高增，销投双线驱动

招商蛇口(001979)
    业绩改善，归母净利润同比高增。2023年Q3单季公司实现营业收入243.86亿元，同比下滑23.61%，实现归母净利润16.16亿元，同比增长50.99%，净利率7.07%；1-9月公司实现营业收入758.29亿元，同比下滑15.26%，实现归母净利润37.69亿元，同比增长27.45%，净利率7.29%。前三季度公司营业收入下滑但归母净利润高增主要由于：1）reits扩募等贡献投资收益：公司净投资收益15.95亿元，同比增长25.43%；2）少数股东权益比例下降：公司少数股东损益17.57亿元，同比下降48.16%，占净利润比重为31.80%，较去年同期大幅下降21.6pct。
    销售规模大幅增长，核心城市优势明显。2023年1-9月公司实现销售金额2263.1亿元，同比增长12.3%，销售面积917.64万方，同比增加12.25%。受益于公司近年来聚焦核心城市的投资策略，公司在一线和强二线城市的销售表现亮眼。1-9月公司在上海的全口径销售额位居第一，在深圳的销售额排名前进四位进入TOP10梯队，在西安的销售额排名位居第八。随后续市场逐步企稳叠加公司高质量土储结构，我们认为公司全年销售额有望保持双位数增长。
    聚焦核心持续深耕，新增土储量大质优。根据公司公告，2023年1-9月公司累计获取38宗土地，全口径拓展金额691.1亿元，同比下滑33%，投资强度30.5%，较去年同期下降21.8pct。据克而瑞口径，公司前三季度新增货值959亿元，位居行业第八，新增土储量大质优，主要集中在北京、上海、杭州、苏州等热点城市，其中北京单城投资超百亿元。土储布局的不断优化和整体投资强度的持续提升，融资端的优势为公司规模增长奠定了有利基础。
    融资：融资优势明显，定增落地助力发展。1-9月公司累计发行超短融、中票、公司债等合计超250亿元，融资优势持续凸显。公司定增完成共募资84.99亿元，扣除发行费用后实际募资84.28亿元，定增完成有助于补充公司资金流动性，增厚公司净资产水平，根据公告，截至9月30日，公司净负债率41.02%，较去年同期下降6.87pct,现金短债比2.09，较中报提高0.3，债务结构进一步优化。公司后续有望进一步受益于前海土地开发效益，融资端优势助力公司规模持续扩张。
    盈利预测与投资评级：公司保持拿地节奏，未来有望受益于供给端分化实现销售持续增加，保持行业领先地位。因此我们预计公司2023-2025年EPS为0.82/1.16/1.48元/股，11月8日股价对应2023-2025年PE估值分别为13.53/9.54/7.51倍，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期。地产行业销售下行幅度超预期，公司房地产销售不及预期。

2023年三季报点评：业绩同比高增，销投双线驱动

招商蛇口(001979)
    业绩改善，归母净利润同比高增。2023年Q3单季公司实现营业收入243.86亿元，同比下滑23.61%，实现归母净利润16.16亿元，同比增长50.99%，净利率7.07%；1-9月公司实现营业收入758.29亿元，同比下滑15.26%，实现归母净利润37.69亿元，同比增长27.45%，净利率7.29%。前三季度公司营业收入下滑但归母净利润高增主要由于：1）reits扩募等贡献投资收益：公司净投资收益15.95亿元，同比增长25.43%；2）少数股东权益比例下降：公司少数股东损益17.57亿元，同比下降48.16%，占净利润比重为31.80%，较去年同期大幅下降21.6pct。
    销售规模大幅增长，核心城市优势明显。2023年1-9月公司实现销售金额2263.1亿元，同比增长12.3%，销售面积917.64万方，同比增加12.25%。受益于公司近年来聚焦核心城市的投资策略，公司在一线和强二线城市的销售表现亮眼。1-9月公司在上海的全口径销售额位居第一，在深圳的销售额排名前进四位进入TOP10梯队，在西安的销售额排名位居第八。随后续市场逐步企稳叠加公司高质量土储结构，我们认为公司全年销售额有望保持双位数增长。
    聚焦核心持续深耕，新增土储量大质优。根据公司公告，2023年1-9月公司累计获取38宗土地，全口径拓展金额691.1亿元，同比下滑33%，投资强度30.5%，较去年同期下降21.8pct。据克而瑞口径，公司前三季度新增货值959亿元，位居行业第八，新增土储量大质优，主要集中在北京、上海、杭州、苏州等热点城市，其中北京单城投资超百亿元。土储布局的不断优化和整体投资强度的持续提升，融资端的优势为公司规模增长奠定了有利基础。
    融资：融资优势明显，定增落地助力发展。1-9月公司累计发行超短融、中票、公司债等合计超250亿元，融资优势持续凸显。公司定增完成共募资84.99亿元，扣除发行费用后实际募资84.28亿元，定增完成有助于补充公司资金流动性，增厚公司净资产水平，根据公告，截至9月30日，公司净负债率41.02%，较去年同期下降6.87pct,现金短债比2.09，较中报提高0.3，债务结构进一步优化。公司后续有望进一步受益于前海土地开发效益，融资端优势助力公司规模持续扩张。
    盈利预测与投资评级：公司保持拿地节奏，未来有望受益于供给端分化实现销售持续增加，保持行业领先地位。因此我们预计公司2023-2025年EPS为0.82/1.16/1.48元/股，11月8日股价对应2023-2025年PE估值分别为13.53/9.54/7.51倍，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期。地产行业销售下行幅度超预期，公司房地产销售不及预期。

2023年三季报点评：营收同比大幅增长，定增募资顺利完成

华发股份(600325)
    事件：
    1）公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入472.51亿元，同比增长40.24%；实现归母净利润22.01亿元，同比增长1.14%；实现经营性现金流量净额463.04亿元，同比增长114.90%。
    2）11月2日公司发布《珠海华发实业股份有限公司向特定对象发行股票之上市公告书》：向特定对象发行股票数量为6.35亿股，发行规模为51.24亿元，发行价格为8.07元/股。
    结算节奏加快营收同比实现大幅增长，毛利率承压拖累净利润增速较弱。公司2023年前三季度实现营业收入472.51亿元，同比增长40.24%，营收实现逆势增长，主要由于公司结算节奏加快，房地产结转收入增加。前三季度公司实现归母净利润22.01亿元，同比增长1.14%，归母净利润增速弱于营收增速主要由于：1）毛利率持续承压：受到前期低毛利率项目进入结转周期影响，公司毛利率水平持续承压，前三季度毛利率17.72%，较去年同期下降3.15pct；2）权益比例下降：公司上半年少数股东损益占比较上年同期上升7.7pct；3）销售费用率上升：受当期销售规模增长影响公司销售费用率小幅上升，2023前三季度销售费用率1.35%，较去年同期上升0.02pct，管理费用率为1.26%，较去年同期改善0.62pct。随着公司低毛利率项目结算完毕，毛利率和权益比水平较高的地块逐步进入结转，公司后续有望进入业绩释放期，
    销售：销售业绩持续突破，深耕区域优势凸显。2023年前三季度公司实现销售金额1035.8亿元，较去年同期增长41.99%；销售面积325.9万平方米，较去年同期增长29.02%。1-10月公司实现销售金额1120亿元，根据克而瑞数据，公司1-10月在上海实现权益销售金额253.10亿元，同比大幅提升80.63%，位列上海权益销售金额榜单第2名，较去年同期提升3名，上海区域优势凸显；1-10月在珠海实现销售金额183.04亿元，同比提升17.88%，公司大本营区域深耕优势保持。
    拿地：持续聚焦热点城市，多渠道获取土地资源。2023年公司保持拿地节奏，1-9月公司在广州、上海等城市获取14宗地块（不含深圳冰雪城、珠海联安村项目），根据CREIS数据，14宗地块总地价298.3亿元，较去年同期下降27.42%，总规划建筑面积161.1万平，较去年同期提升17.23%，其中地块均位于上海、杭州、西安、南京、成都、长沙、苏州等核心城市。10月公司以17.33亿的报价摇中青浦赵巷镇地块，截至10月公司2023年在上海共拓展地价107.2亿元，积极补货公司深耕核心城市，有望保持供给优势。此外，公司积极通过多渠道拿地布局核心城市，保障核心城市土地储备，8月公司全资子公司与招商局蛇口全资子公司组成的联合体，成为上海静安区天目社区C070102单元04-05、05-01地块历史风貌保护项目实施主体，房地联动房价达21万元/平方米。
    定增募资顺利完成，财务结构进一步改善。截至2023年三季度，公司三道红线保持绿档，净负债率为64.8%，现金短债比为1.95倍，剔除预款资产负债率64.9%。10月末公司定增顺利完成，最终发行价格为8.07元/股，发行股份数量为63.5亿股，认购总金额为51.24亿元，确定包括公司控股股东华发集团在内的17名对象获得配售，实际募资净额50.38亿元。定增完成后：1）财务结构进一步改善：定增完成后公司现金短债比提升0.18倍，净负债率下降6.59pct，剔除预售款资产负债率下降0.9pct；2）控股股东持股比例提升：控股股东华发集团认购14.60亿元（占比28.5%），定增完成后持股比例从24.20%提升到26.34%。控股股东华发集团除定增认购提升持股比例外，9月末发布增持计划，截至10月17日已增持2121万股，占公司总股本的1.002%。在当前行业信用仍然不稳定的背景下，公司定增顺利发行后资产负债结构得以优化，信用优质特点再次强化，同时大股东积极增持公司股份，彰显对于公司长期发展的信心，公司国资背景得以强化，未来有望在项目资源等方面持续得到控股股东的强力支持。
    维持公司“买入”评级。公司凭借城市深耕和供给优势，行业排名不断提升，2023年销售表现亮眼，待结算资源丰富；同时公司2022年以来积极拓展核心城市优质地块，在维持公司供给优势的同时，随着优质地块逐步进入结算，公司毛利率企稳，有望进入业绩释放期。预计公司2023-2025年EPS（按最新股本摊薄）为0.98/1.06/1.23元/股，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期；地产行业销售下行幅度超预期；公司房地产销售不及预期

23年三季报点评：境内业绩修复，海外扭亏为盈

锦江酒店(600754)
    事件：公司发布2023年三季报。1）23Q1-3公司实现营收109.6亿元/+32.7%（同比，下同），归母净利润9.75亿元/+1783%，扣非归母净利润8.02亿元。2）23Q3公司实现营收41.6亿元/+33.6%，归母净利润4.52亿元/+169%，扣非归母净利润4.29亿元/+233.8%。
    业绩拆分：有限服务境内外齐发力，营收同比高增长
    ①23Q3有限服务酒店分部营收40.91亿元/+34%，相比19Q3变化+0.6%。境内营收28.64亿元/+41%，相比19Q3变化-3.3%，其中前期服务费1.85亿元/81.8%，持续加盟费10.58亿元/28.2%；境外营收12.28亿元/+20%，相比19Q3变化+10.9%。
    ②23Q3餐饮分部营收0.65亿元（同比+3.7%，相比19年-9.1%）。
    ③非经常性损益0.23亿元，其中取得租赁补偿金0.52亿元，所得税影响额-0.34亿元。
    核心公司拆分业绩：铂涛与维也纳业绩同比显著改善，境外卢浮扭亏为盈。
    ①铂涛营收/利润分别为10.64亿元（同比19Q3变化-16.8%）/1.95亿元（同比19Q3变化+207.8%）；
    ②维也纳营收/利润分别为10.36亿元（同比19Q3变化+22.3%）/1.8亿元（同比19Q3变化+76.9%）；
    ③卢浮营收/利润分别为1.59亿欧元（同比19Q3变化+11.4%）/0.05亿欧元，环比扭亏为盈（19Q3为0.15亿欧元）；
    ④锦江之星旅馆投资公司营收/利润分别为2.52亿元（同比19Q3变化-17.1%）/0.06亿元（同比19Q3变化-82.1%）；
    ⑤齐程网络科技营收/利润分别为0.99亿元（相比19Q3变化+0.9%）/0.31亿元（19年盈利43万元）。
    开发与运营数据：开发速度保持稳定，境内外恢复度环比提升
    ①截止23年9月底，公司开业门店12138家（同比+7.9%，4年CAGR10.4%），客房总数115.23万间（同比+7.0%，4年CAGR9.1%）；Q3新开酒店313家（同比-13.3%），关店116家，净开店197家，其中直营店减少26家，加盟店增加223家。
    ②开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%（2019年为61%/39%），经济型/中端酒店房间占比分别为34%/66%（2019年为52%/48%）。
    ③境内运营数据：23Q3RevPAR190.4元（19年同期的113%），Occ71.7%（19年同期的91%），ADR265.6元（19年同期的123%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为103%，中端酒店RevPAR恢复度为101%。
    ④境外运营数据（欧元）：23Q3RevPAR46.2欧元（19年同期的114%），Occ67.2%（19年同期的97%），ADR68.7欧元（19年同期的119%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为113%，中端酒店RevPAR恢复度为122%。
    盈利预测与投资建议：公司今年改革与整合等慢变量有质的变化，在海外盈利回升，境内架构精简权责明确、品牌聚焦、会员体系升级铺垫下，公司中长期盈利能力提升路径明确：①境外亏损收窄：四季度之后海外利息成本有望下降，我们预计24年境外亏损或将收窄；②加快直营店优化：境内直营分部有望年内实现盈利；③年内完成中国区整合：中国区整合后进一步落实属地化管理架构；8+2核心品牌矩阵聚焦分层市场，加快品牌升级进度；④会员体系直销占比提升贡献高业绩弹性。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为12/18/23亿元，2023年11月8日收盘价对应PE为29/19/15倍。
    风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

2023年三季报点评：短期业绩承压，销投强劲未来可期

建发股份(600153)
    营收保持稳定增长，供应链业务承压拖累净利润。2023年Q3单季公司实现营业收入2152.78亿元，同比增长8.29%，实现归母净利润104.97亿元，同比增长1019.56%；1-9月公司实现营业收入5987.04亿元，同比增加6.04%，实现归母净利润124.20亿元，同比增长238.52%。公司营收规模实现稳定增长主要由于：1）房地产业务结转节奏加快，公司1-9月房地产业务结转645.60亿元，同比增加75.04%；2）公司收购美凯龙事项完成，并于Q3将其纳入公司合并报表范围，美凯龙所从事的家居商场运营业务实现营收10.22亿元。公司Q3单季归母净利润出现大幅增加主要由于重组收益确认，公司及其控股子公司以现金方式收购美凯龙29.95%的股份，交易对价低于美凯龙可辨认净资产公允价值，确认归属于上市公司股东的重组收益94.91亿元，该重组收益无相应的现金流入。剔除重组收益后，公司Q3单季归母净利润10.07亿元，同比增长7.37%，前三季度归母净利润29.30亿元，同比下降20.14%。前三季度营收保持正增，但归母净利润下滑的主要原因为：1）供应链业务承压：受宏观经济形势影响，今年以来部分大宗商品价格短期内剧烈波动，汽车行业疲软，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降，1-9月供应链运营业务净利润同比下滑16.97%；2）子公司联发集团归母净利润下降：受行业调控影响，联发集团1-9月结转毛利率有所下滑，去年同期处置股票取得税后收益约1.98亿元，而本期无此事项。
    销售规模大幅增长，核心城市优势明显。2023年1-9月建发股份子公司建发房产全口径销售额1326亿元，同比增长32.5%，销售面积599万方，同比增长18.7%，行业排名逆势提升，销售总额位居百强房企销售榜单第八位；同期建发股份子公司联发集团全口径销售额448.1亿元，同比增长35.8%，销售面积165.7万方，同比微增2.4%。公司在厦门、福州等城市市占率居前，建发房产位列厦门房企商品房销售面积榜单第二名，联发集团位居厦门房企商品房销售金额TOP3梯队，随着近两年土地资源的不断外拓，公司在北京、上海等高能级城市的销售份额也在逐步提升。
    聚焦核心城市核心区域，持续提升投资力度。根据克而瑞口径，2023年1-9月建发股份子公司建发房产和联发集团合计全口径拓展金额768.1亿元，同比增加11.3%；合计新增土地货值1387.2亿元，同比增加45.7%。新增货值行业排名位居第三，仅次于华润、万科，考虑销售规模后，公司的投资强度为43.3%，显著高于华润、万科。公司目前投资策略聚焦高能级核心城市以及三四线城市的优质改善地块，陆续在北京、上海、太仓、佛山等城市有所斩获。公司在行业下行周期牢牢把握窗口机遇，逆势扩储，后续随市场逐步企稳，我们认为公司有望率先受益于土地端的提前布局，进一步实现销售规模增长。
    融资：现金短期承压，融资渠道畅通。截至9月30日，公司现金短债比1.94，较中报降低0.32，但公司融资渠道保持畅通，2023年1-9月，公司成功发行4笔短融、1笔公司债、1笔中票，合计规模60亿元，其中Q3发行的公司债，票面利率仅3.87%。9月3日公司发布配股申报稿，拟募集资金总额不超过77.88亿元，资金用于供应链业务补充流动资金及偿还银行借款，配股完成后有望增厚公司净资产与净利润水平，融资渠道畅通进一步助力公司规模扩张。
    盈利预测与投资评级：公司保持拿地节奏，未来有望受益于供给端分化实现销售持续增加，保持行业领先地位。因此我们预计公司2023-2025年EPS为4.78/2.48/2.99元/股，11月8日股价对应2023-2025年PE估值分别为2.00/3.86/3.20倍，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期。地产行业销售下行幅度超预期，公司房地产销售不及预期。

2023年三季报点评：短期业绩承压，经营有待改善

金地集团(600383)
    短期业绩承压，经营有待改善。2023年Q3单季公司实现营业收入154.40亿元，同比下滑38.15%，归母净利润亏损14.74亿元，同比下滑207.16%；1-9月公司实现营业收入522.95亿元，同比下滑1.47%，实现归母净利润0.58亿元，同比下滑98.27%。公司营收规模下滑主要由于房地产业务结转节奏放缓，2021年以来公司销售规模逐年大幅收缩，可结转资源有限，导致结算规模下滑。公司Q3单季归母净利润出现明显下滑，主要因为：1）低毛利率项目陆续结转，拖累公司净利润；2)计提减值影响业绩表现：受市场下行影响，公司Q3计提资产减值损失8.65亿元。
    销售规模持续收缩，行业排名逐步下滑。2023年1-9月公司全口径销售额1219.3亿元，同比下滑25.2%，销售排名已跌出前十梯队。受制于可售资源有限，公司在全国的销售规模已连续两年大幅收缩，行业排名持续下滑，跌出前十梯队。
    资金量入为出，投资强度明显受限。公司自2022年以来采取量入为出的投资策略，投资规模持续大幅缩减。1-9月主要集中在上海、杭州、东莞、太原等城市拿地，总投资额约125亿元，同比下降43.2%，投资强度仅10.3%，据克而瑞口径，新增土储货值251.7亿元。受制于流动性压力，公司近两年来拿地持续大幅收缩，虽新增土储基本集中在核心城市或核心区域，去化速度较快，但由于新增货值体量较小，对公司可售资源的补充并无显著作用。
    融资：偿债高峰逐步凸显，现金流动性阶段性承压。截至2023年9月30日公司货币资金余额338.5亿元，净负债率61.0%，较去年同期增加5.2pct，现金短债比0.81，较去年同期降低0.58。据wind披露，2024年公司境内公开债到期本息约180.8亿元，境外公开债到期本息约5.04亿元，公司在明年仍面临一定的公开市场的偿债压力和挑战，但随着地产新政以来，需求重磅刺激政策接连出台，我们预计随着政策的持续落地和政策效果的逐步凸显，后续市场有望开始企稳回升，公司的现金流压力也有望随之化解。
    盈利预测与投资评级：2022年以来，公司销售和投资规模均大幅缩减，或进一步影响到公司结转规模和进度。受制于销售和投资表现下滑，我们预计公司结算节奏放缓。因此我们预计公司2023-2025年EPS为1.29/1.37/1.43元/股，11月8日股价对应2023-2025年PE估值分别为4.20/3.95/3.79倍，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期。地产行业销售下行幅度超预期。公司房地产销售不及预期。

公司首次覆盖报告：进击，以机构业务打造大投行

中国银河(601881)
    公司隶属汇金系，集团治理先进。同为中央汇金系的券商公司包括中金公司、国泰君安、中信建投、申万宏源，中国银河作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，公司可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。
    新任总裁曾任中金投行部门负责人，有望带动短板投行业务发展。公司新任总裁王晟曾在中金公司负责投行业务20余年，2022年加入中国银河后参与制定了公司新的三年规划，管理层清楚地认识到当前银河证券市场化体制机制改革不到位、投行文化积淀不深，后续或将推动完善市场化体制机制建设，促进内部资源整合，提升投行实力。
    近年业绩成长性明显，ROE水平居券商前列，主要受自营债券业务驱动。2018年以来，公司归母净利润同比增速均领先行业，业绩成长性凸显。截至2023H，公司上半年ROE5.1%，仅次于中信建投，位居行业第二。
    资产规模领先，营业网络覆盖广泛。公司2013年在香港上市，2017年在A股上市。当前公司总资产/净资产规模分别为6904/1176亿，位列行业第5/7。公司成立初期在合并原四大行、人保及中经开旗下证券业务部门基础上，不断扩大营业部覆盖，当前境内营业部达487家，覆盖国内31个省市地区，具备行业内最多的营业部布局。境外通过国际子公司布局至20+个国家/地区。
    用表水平领先，自营固收贡献明显业绩增量。2023H，公司杠杆率水平仅次于中金公司位居行业第二。2018-2023H，公司金融投资资产规模增长319%，其中债权资产规模贡献主要增量，增长327%，也是杠杆使用的主要方向。后续监管对证券行业风控监管指标的放松或将继续推动公司基本面良性发展。
    盈利预测与投资评级：我们预计中国银河2023-2025年营业收入分别为347.5/405.3/455.6亿元，同比+3.3%/16.7%/12.4%；归母净利润分别为89.18/121.72/147.18亿元，同比+14.9%/36.5%/20.9%；对应EPS分别为0.85/1.15/1.39元/股。我们认为，中国银河盈利能力较强，且投行、自营业务发展潜力较大，具备ROE持续提升潜力。基于PB-ROE方法预测，给予公司1.60倍PB估值，对应目标股价17.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：公司战略发展受阻；市场占有率下滑；市场竞争加剧；净资本充足率较低；债券市场波动。

23年三季报点评：业绩增速受高基数影响，期待管理改革注入发展动能

金陵饭店(601007)
    事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收13.53亿元/+27.1%（同比，下同），归母净利润0.55亿元/+83.4%，扣非归母净利润0.38亿元/+249.2%；2）23Q3公司实现营收4.66亿元/+14.8%，归母净利润0.24亿元/-11%，扣非归母净利润0.19亿元/-6.5%。
    公司23Q3营收同比和环比均有增长，或源于糖酒贸易业务发力。今年以来苏糖公司打造“走进苏糖”团购IP品牌，整合用好连锁酒店&经销门店等渠道资源，推进营销创新和资源整合，设立茅台等品牌专卖店，加强新品牌培育。
    受高基数影响，公司业绩恢复不及22年同期。23Q3公司毛利率27.9%/-0.2pct，归母净利率5.2%/-1.5pct。从期间费用来看，销售/管理/财务/研发费率分别为3.8%/12.4%/1.5%/0.2%，同比分别变化-0.7pct/1.9pct/-0.9pct/0.1pct。
    战略规划明确，国改进一步深化。2023年新一轮国企改革重启阶段，金陵集团重新梳理发展规划，积极响应国资委“对标世界一流企业价值创造行动”口号，充分利用国资背景打通资本市场与优质酒旅资产的良性循环，并加大对关键岗位核心人才的激励力度，持续对标市场化机构。我们认为未来金陵有望承接国资企业优异资源助推公司发展。
    投资建议：金陵饭店是我国第一批民族星级酒店，多年来在全服务高端酒店领域积累了深厚的运营与管理经验，“十四五”期间发力中高端商务酒店领域，计划拓店至500家，同时商品贸易板块有望维持高增速，预制菜板块生产与渠道同时发力，具备较高增长潜力。根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为0.86/1.19/1.45亿元，11月7日收盘价对应PE分别为36/26/21倍。
    风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

23年三季报点评：高基数：情况下业绩符合预期，酒店拿地、股份回购，未来可期

同庆楼(605108)
    事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收16.83亿元/+35%（同比，下同），归母净利润2.03亿元/+131%，扣非归母净利润1.60亿元/+122%。2）23Q3公司实现营收6.01亿元/+20%，归母净利润0.57亿元/-14%，扣非归母净利润0.55亿元/-8.5%。3）23Q1-3公司经营性现金流5亿元/+61.2%。
    高基数下业绩符合预期，费用增长源于新店宣传推广。三季度属于传统淡季，而去年受疫情影响H1宴会订单延期至Q3举办，因此同期数据可比性不强，但得益于公司餐饮宴会业务优势以及持续开店扩张，Q3营收在去年高基数的情况下，仍然实现约20%的增长。23Q3公司毛利率25.3%/+1.8pct，销售/管理/财务费用分别为4.9%/6.6%/2.0%，其中销售费用0.29亿元/+215%，主要源自Q3新开门店较多，营销推广及惠民活动力度较大。23Q3公司归母净利率9.6%/-3.7pct。
    餐饮宴会主业稳步增长，Q4门店密集开业支撑业绩表现。23Q1-3，公司新开业门店7家，包括4家同庆楼酒楼、1家婚礼门店和2家富茂，预计到今年底尚有2-3家新门店开业。其中9月底开业的江苏句容店宴会酒店近1w平米，此外还有无锡宝能城店（3w平米），滁州首店（1w平米）、南京国泰店（4170平米）有望在年末亮相，届时全年新增门店面积16.33万平方米。结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。
    酒楼拿地再下一城，餐饮布局加速推进。9月底公司披露以5564万元竞得滁州市中心城区的琅琊区政府对面的地块，区域位置交通便利且紧邻如意湖公园，公司计划建设一个集餐饮包厢、大型宴会厅、客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店。今年以来，公司已累计进行四次资产购买，投入超2亿元，餐饮版图加速扩张，市场竞争优势进一步增强。
    回购股份彰显管理层信心。9月底，公司披露拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%）用于员工持股计划或股权激励，此举有助于健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性；回购价格上限超当日收盘价40%，且控股股东/实控人/持股5%以上股东及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，有助于稳定资本市场预期，使各方共同关注和促进公司健康可持续发展。
    盈利预测与投资评级：1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩，我们预计公司明年起正常情况下每年将新增10家以上门店；2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来将通过委托管理模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、放量在即。预计23-25年归母净利2.91/3.87/5.00亿元，11月7日收盘价对应PE分别为26/20/15倍，建议重点关注。
    风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

23年三季报点评：短期业绩承压，关注在手项目建设及国资赋能

天目湖(603136)
    事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收4.75亿元/+95.5%（同比，下同），归母净利润1.20亿元/+4731%，扣非归母净利润1.14亿元。2）23Q3公司实现营收1.92亿元/+24.4%，归母净利润0.58亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.55亿元/+1.2%。3）23Q1-3公司经营性现金流2.36亿元/+331%。
    营收基本完成预算，但受人工成本、折旧摊销影响，业绩承压。收入端，前三季度营收基本完成公司预算，受7月雨季拖累以及疫后团客渠道未完全恢复，景区收入承压，但公司凭借长三角区位优势以及综合旅游产品优势，整体预售较为亮眼。利润端，业务结构变化以及人力成本和折旧摊销影响导致利润率略低，23Q3公司毛利率59.8%/+4.6pct，归母净利率30%/-6.4pct。
    双节开始增长明显，秋冬季活动推广，力争实现全年业绩目标。公司自双节开始举办惠民活动，溧阳市民可免费办理天目湖山水园和南山竹海双园年卡，助力公司双节接待游客77.73万人次，同比2019年增长46.97%，实现直接营收1.31亿元，同比2019年增长62.25%。秋冬季以温泉为核心，结合网络热梗“美拉德”，推出宠粉系列优惠套票；并结合不同年龄阶段和生活角色，推出亲子、情侣、家庭等住宿+游玩+餐饮攻略供消费者选择，一站式度假景区优势凸显。
    在手项目众多，国资赋能公司长期发展。公司在手项目众多，平桥漂流项目、南海小寨二期项目、动物王国项目、御水温泉三期项目等稳步推进。随着溧阳城发成为第一大股东，有助于利用国资运营及管理经验完善公司治理结构，实现民营与国资优势互补，同时解决公司资金需求和资源获取，赋能公司外延增长。
    投资建议：公司作为长三角优质休闲度假目的地，一站式旅游模式突出，短期有望受益出行需求释放以及周边游趋势提升，中长期在手项目投运贡献业绩看点，国资注入赋能公司长期发展。根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为1.63/2.15/2.56亿元，11月7日收盘价对应PE分别为22/16/14倍。
    风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

23年三季报点评：传统名山复苏强劲，业绩超预期，中长期成长路径明晰

黄山旅游(600054)
    事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收14.35亿元/+15.8%（与19年同期相比，下同），归母净利润4.08亿元/+21.4%，扣非归母净利润4.07亿元/+27.1%；2）23Q3公司实现营收5.97亿元/+17%，归母净利润2.08亿元/+23.9%，扣非归母净利润2.06亿元/+30.8%。
    费用端来看，Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.7%/12.5%/0.04%，较19年同期分别变化-2.8pct/-0.3pct/+0.9pct，降本增效成果显现。利润率来看，Q3公司毛利率64.1%/+2.2pct，归母净利率34.8%/+2.0pct。
    年初以来延续高景气度，助力主业复苏。作为传统名山，公司今年客流快速恢复，同时三大景区不同程度实行免门票优惠政策延续了较高热度。8月21日，黄山接待游客突破300万人，较19年提前60天；Q1-3累计接待游客353.35万人，提前3个月突破2019年历史最高点350万人，全年客流有望突破400万人。
    项目建设加快推进，业务布局强化扩张。公司全力推动项目建设提速提效，定位高山疗愈酒店的狮林崖舍改造项目已投入运营、北海宾馆环境整治改造、汤泉大酒店改造项目、黄山旅游CBD项目持续推进，东黄山索道有望于2025年投运；同时公司强化利用黄山IP价值和资源优势，推进徽菜业务布局（北上徽均有开店）、加速管理业务输出（托管王莽岭索道项目）；此外公司还与奥飞娱乐开展“旅游+动漫”合作尝试，我们建议关注后续进展。
    区位优势明显，交通持续改善，客源市场持续拓展。池黄高铁连接池州、黄山，经由黄山、九华山、太平湖等风景名胜区，该高铁计划于2024年通车运营，开通后有望成为串联皖南两山一湖的黄金旅游线路，便利游客串线旅游。8月25日，杭昌高铁黄昌段正式进入联调联试阶段，通车后将进一步拉近沿线南昌、景德镇地区与黄山的时空距离。黄山区位优势明显，紧邻华东地区，随着高速、高铁等开通，我们认为景区潜在客源市场有望进一步拓展。
    投资建议：优质传统自然景区，资源禀赋优势突出，全年有望延续高热度；景区背靠长三角，区位优势明显，且交通持续改善；东黄山景区持续开发，太平湖、花山谜窟项目资源整合，有望贡献营收增量，看好公司中长期成长空间。根据Wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为4.13/4.76/5.32亿元，2023年11月7日收盘价对应PE分别为20/17/15倍。
    风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

海内外市场齐发力，产品创新升级竞争力提升

蓝帆医疗(002382)
    事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告，2023Q3单季度公司实现收入13.22亿元，同比+11.93%；归母净利润-1.19亿元；扣非归母净利润-1.26亿元，同比+37.75%。2023年前三季度公司实现收入35.84亿元，同比-4.56%；归母净利润-3.56亿元，同比-145.76%；扣非归母净利润-4.42亿元，同比-7.15%。
    点评：
    经营有效稳健，业绩逐步改善。作为全球PVC手套领域龙头公司，蓝帆医疗综合实力位居中国医疗器械企业前列。手套产品所属的防护事业部业绩下滑的主要原因是疫情期间手套行业产能急速扩张后开始终端需求回落，产品价格下调，导致手套行业产能大量过剩。但第三季度呈现出持续且明显的收窄趋势，手套产品综合销量同比增长超11%，毛利率显著提升，出口量逐步增长，全力开拓销售。
    海外业务持续拓展，心脑血管事业部业绩向好。由于手套市场供过于求，心脑血管事业部扛起公司业绩大旗。中国市场销售收入同比增长超80%，东南亚及北亚市场实现超过20%的增长，欧洲及新兴市场也实现增长。过去两年获批的新产品柏腾？优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导管和BioFreedom？无聚合物药物涂层冠脉支架今年放量增长。且Allegra？经导管介入主动脉瓣膜累计在全球28个国家和地区实现销售，且今年在智利、希腊、以色列、墨西哥、土耳其等11个国家和地区实现首次销售，海外市场布局效果显著，全球品牌影响力持续提升。
    盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为5076、5916、6966百万元，同比增长3.6%、16.5%、17.7%；归母净利润分别为-422、-78、214百万元，EPS分别为-0.42、-0.08、0.21元。
    风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

豪能股份：差速器持续放量，Q3收入创历史新高

豪能股份(603809)
    事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入13.34亿元，同比+24.4%，归母净利润1.50亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润1.31亿元，同比-8.9%。
    点评：
    差速器持续放量，Q3收入创历史新高。分季度来看，23年Q3实现营业收入5.09亿元（同比+41.5%），归母净利润0.60亿元（同比+25.5%），销售毛利率29.7%（同比-2.4pct），销售净利率11.8%（同比-2.0pct）。收入增长主要系差速器产品持续放量、商用车景气度回升带动同步器销量增长等所致，盈利能力下滑主要系差速器摊销固定成本高、航空业务结算的产品结构变化、财务费用大幅增加等所致。
    各业务线条稳健发展，经营情况持续向好。1）同步器：乘用车同步器、结合齿等业务受益于单车价值量提升、市占率提升以及国内整车出口业务的大幅增长而实现了较好增长；商用车同步器受益于下游景气度向好，AMT业务持续增长，新项目新客户均有新增。2）航空航天：受益于民用飞机需求的增长，目前订单充沛，生产任务较紧，业务规模将继续维持增长。3）差速器：目前处于快速上量阶段，泸州豪能的营业收入已突破4000万元/月，随着差速器壳体铸造线的逐步投产，差速器业务收入将再创新高，且总成收入占比也将快速提升，毛利率也将随着产能规模提升和产品结构调整得到明显改善。4）行星减速器：已取得汽车精密行星减速器部分零件的相关定点，并将于Q4开始量产。
    建设电机轴产能，加码新能源业务。公司拟募集5.5亿元资金用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目，投资建设新能源汽车用电机轴，丰富公司新能源汽车相关产品，完善现有汽车产业布局。公司电机轴相关设备正在陆续到位和调试，公司已与较多知名变速箱制造公司以及电驱总成供应商开展技术交流、项目交流、产品送样、价格沟通以及需求量沟通等，并已获得部分客户项目定点。
    盈利预测与投资评级：公司产品围绕汽车传动系统展开，自给率高具备成本优势，并获得主流新能源主机厂订单，随着产能释放业绩有望实现强劲增长；前瞻布局机器人与卫星产业链，为中长期发展奠定基础。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.00、2.70、3.50亿元，对应PE分别为25、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。

继峰股份：经营情况持续向好，Q3收入创历史新高

继峰股份(603997)
    事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入159.4亿元，同比+22.3%，归母净利润1.54亿元，同比+300%，扣非归母净利润1.73亿元，同比+296%。
    点评：
    经营情况持续向好，Q3收入创历史新高。分季度来看，23年Q3实现营业收入55.03亿元（同比+19.6%），归母净利润0.72亿元（同比-21.4%），销售毛利率15.1%（同比+1.0pct），销售净利率1.36%（同比-0.9pct）。我们判断收入增长主要系人民币贬值、乘用车座椅放量、电动出风口业务出货量增加等因素所致，盈利能力下滑主要系乘用车座椅产生较多费用、汇兑损益、海外加息导致财务费用较多等因素所致。
    格拉默Q3业绩有所承压。23年Q3格拉默实现收入5.62亿欧元（同比+0.6%），其中欧洲区/美洲区/亚太区分别实现2.80/1.59/1.36亿欧元，同比+2.9%/-9.1%/+6.1%；实现EBIT0.12亿欧元（同比-20.0%），其中欧洲区/美洲区/亚太区EBITmargin分别为5.0%/-7.1%/10.5%，同比-0.2/+1.6/-5.4pct。格拉默欧洲区经营较为稳定，我们判断Q3业绩承压系美洲区受美国汽车工人罢工影响，亚太区拓展新业务支出较多。
    格拉默整合逐见成效，以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破。1）格拉默：收购格拉默早期处于整合阵痛期，并受原材料上涨、疫情封控、俄乌冲突、芯片短缺以及物流费用上涨影响，盈利能力受到一定程度影响；随着公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，分地区看，欧洲地区收入规模提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大，我们预计格拉默盈利水平有望得到持续改善。2）创新业务：公司乘用车座椅总成业务屡获突破，目前已获六个定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众；此外，以隐藏式电动出风口为代表的新产品销量稳步上升；我们认为创新业务有望打开长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，子公司格拉默降本增效不断取得进展；此外，乘用车座椅总成客户不断取得突破，隐藏式电动出风口等新业务不断拓展，亦有望贡献较多增量收入。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.57、5.41、9.09亿元，对应PE分别为65、31、18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。

2023年三季报点评：收入业绩表：现向好，并表武汉五洲&韩辰助力医美全国布局

朗姿股份(002612)
    事件：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3实现收入36.94亿元/yoy+22.1%，归母净利润1.94亿元/yoy+585.75%，扣非归母净利润1.75亿元/yoy+459.78%；单Q3来看，23Q3实现收入12.16亿元/yoy+23.94%，归母净利润0.47亿元/yoy+339.57%，扣非归母净利润0.36亿元/yoy+274.83%。
    毛利端向好、费率端优化共促盈利能力提升。毛利率端，23Q1-Q3毛利率为57.6%/yoy+1.0pct；费率端，23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为40.9%/8.0%/1.9%/1.8%，同比分别-1.2/-0.6/-0.9/-0.4pct，费用率端明显优化；净利率端，23Q1-Q3净利率为5.7%/yoy+4.4pct，22年受疫情扰动盈利能力相对承压，今年回归正常盈利轨道。（因并表武汉五洲、武汉韩辰，22年报表追溯调整，单Q3无可比口径）
    投资建议：线下消费场景修复逻辑有望助推医美&服装业务稳健增长，医美业务坚持外延+内生扩张布局，23Q武汉五洲&武汉韩辰并表增厚利润，公司医美业务全国布局再进一步，我们预计11-12月继续进入医美旺季、在同期低基数情况下有望实现优异增长。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.48/3.06/3.64亿元，同比分别增长1440.5%/23.6%/18.8%，对应PE分别为38/30/26X。
    风险因素：消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期、医美机构舆情风险。

国内海外双轮驱动，研发支出同比增长58%

联影医疗(688271)
    事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入74.32亿元，同比+26.86%；实现归母净利润10.64亿元，同比+18.41%；实现扣非归母净利润8.29亿元，同比+15.11%。2023Q3单季度公司实现收入21.61亿元，同比+28.14%；归母净利润1.27亿元，同比+1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+29.46%。
    点评：
    加码研发，23年前三季度研发支出同比增长57%，新产品陆续获批上市。作为国内医学影像设备的龙头企业，联影医疗聚焦高端医疗设备市场。持续加大研发投入，不断技术创新，保持市场优势，扩大市场份额。2023前三季度公司研发投入合计13.70亿元，同比+57.79%。2023年9月，联影医疗携全新一代uMI Panorama家族产品、世界首款Total-body PET-CT uEXPLORER探索者、以及全球首台数字化脑专用PET-CT NeuroEXPLORER（NX）重磅登陆2023年欧洲核医学年会（EANM）。联影医疗市占率在国内市场保持领先状态，其旗下CT、MR、RT产品市占率排名第三，MI、XR产品市占率排名第一。
    海外业务逐步拓展，智能新品入驻海外知名医疗机构。目前联影医疗产品已成功进入美国、日本、韩国、新西兰、意大利等60余个海外国家和地区。2023年，美国顶级癌症中心Huntsman Cancer Institute和欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology分别引入了公司的高端分子影像设备uMI Panorama和数字光导PET/CTuMI780。10月17日-18日，联影医疗与哈萨克斯坦顶尖医科高等院校阿斯塔纳医科大学于一带一路高峰论坛签署合作协议；同时，联影医疗与埃塞俄比亚华盛顿医院签署合作协议。联影医疗海外市场布局效果显著，全球品牌影响力持续提升。
    盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为11865、14831、18539百万元，同比增长28.4%、25.0%、25.0%，EPS分别为2.27、3.18、3.97元，现价对应PE为53、38、30倍。
    风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

汽车内饰业务动能持续，盈利能力有所提升

兴业科技(002674)
    事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入19.41亿元，同增38.56%，实现归母净利润1.74亿元，同增31.74%，扣非净利润1.56亿元，同增33.31%，EPS为0.59元。23Q3公司实现收入7.44亿元，同增12.82%，实现归母净利润0.81亿元，同增0.47%，实现扣非净利润0.74亿元，同增-4.39%，宏兴皮革客户持续放量，23Q3公司净利率为13.31%，环比提升3.24PCT，规模效应驱动盈利增长。
    点评：
    收入端，2023年前三季度公司鞋包带用皮革收入呈低速增长，主要系终端消费疲软。汽车内饰皮革方面，汽车销售进入旺季，受新能源汽车销量快速增长驱动，2023年前三季度宏兴皮革收入快速增长。宝泰皮革方面，伴随产能投放、生产效率提升，2023年前三季度宝泰皮革收入贡献较大。
    利润端，1）2023年前三季度公司整体毛利率为21.58%，同增1.88PCT。其中汽车皮革内饰、宝泰皮革毛利率持续爬坡。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入规模
    快速扩张，各项期间费用率维持稳定。3）2023年前三季度公司经营
    活动现金流净额为555.99万元同降88.50%，主要系支付职工薪酬增加所致。
    主业、汽车皮革业务优势协同，持续提升市场份额。传统主业方面，2023年前三季度终端需求放缓，公司拥有多年鞋包带用皮革研发生产经验，持续拓展海外市场，有望带动主业快速增长。汽车皮革方面，公司具有全产业链生产、加工能力，一方面公司持续加深与老客户合作，产品放量驱动订单增长，另一方面基于多年来优质客户合作背书，公司持续与主机厂新客户开展合作，有望持续提升汽车内饰皮革市场份额。
    盈利预测与投资建议：我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为2.32/2.94/3.54亿元（原值为2.32/2.93/3.63亿元），目前股价对应23年15.10倍PE。我们看好公司新能源汽车订单放量，胶原蛋白业务成长空间大，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

三季报符合预期，静候海外开拓成果

易德龙(603380)
    事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季报：2023年Q1-3营业收入13.64亿元，yoy-4.82%，归母净利润1.03亿元，yoy-24.16%；2023Q3营业收入5.09亿元，yoy+15.05%，归母净利润0.37亿元，yoy-14.21%。
    点评：
    2023三季报业绩展示韧性，汽车电子行业增速亮眼。公司所处行业为电子制造服务业，受宏观经济影响较大，当前海外部分国家经济增速减缓，国内经济恢复处于初期，公司前三季度收入及归母净利润均有所下滑；但单看2023Q3，公司收入增速转正，较Q1及Q2的负增长出现明显韧性。公司三季报及半年报均未披露各行业具体收入，但汽车电子业务高增长，据公司半年报，2023H1汽车电子业务同比增长18%，增速亮眼。受部分高价原材料持续消耗等因素影响，公司2023Q1-3整体毛利率23.15%，较2021全年27.79%有所下滑，但较2022全年23.06%略有回升。
    持续推进各项管理系统，加速公司生产智能化。1）公司2022年上线SAP，持续提升数据的准确性、及时性、透明性，为降低存货、提升管理效率提供数据保障；2）公司持续优化APS系统，不断优化系统，加速公司生产智能化，为进一步提升生产效率做储备；3）公司2023年采用CRM系统，强化公司在销售、营销、客户服务流程的信息工具，帮助构建公司营销服务的数字化平台化。
    全球制造布局，静候海外开拓成果。公司近四成收入来自海外，2023年以来为满足海外客户服务需求，公司加速海外基地建设：1）当前越南基地有3条生产线进入批量生产；2）墨西哥基地有1条生产线批量生产，预计2023Q4进行1条产线的扩产；3）罗马尼亚公司已于2023年5月完成注册，计划于2023Q4建设完成并投入使用。全球制造布局将有助于提高服务海外客户的响应能力和供应链稳定性，有望增强公司海外收入增长持续性。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收为20.16/24.30/28.69亿元，同比增长2.2%/20.5%/18.0%；归母净利润为1.78/2.32/3.01亿元，同比增长-0.5%/30.7%/29.5%。当前股价对应23年PE22.61x。作为EMS精品厂商，公司产品制造能力行业领先，“小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，以及海外基地扩产带来的海外收入增长，未来业绩有望保持高速增长。维持“买入”评级。
    风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；海外市场推广进度不及预期；原材料价格波动风险等。

Q3盈利持续向好，公司业绩稳健增长

四方股份(601126)
    事件：
    2023年10月31日，公司公布2023年三季报，Q1-Q3实现营业收入42.37亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长18.90%，扣非归母净利润5.18亿元，同比增长21.82%。其中Q3实现营业收入13.67亿元，同比增长13.07%；归母净利润1.66亿元，同比增长23.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长23.04%。
    点评：
    电网投资稳健而新能源装机高增，带动公司业绩稳中向好。输配电业务来看，电网投资2023年1-9月为3287亿元，同比增长4.2%。并且公司运检监控业务多省区持续突破，从而增速高于行业平均水平。新能源业务方面，风电、光伏行业2023年1-8月新增容量分别为28.93GW（YOY+79.2%）、113.16GW（YOY+154.5%），风光装机的快速增长带动公司新能源侧的二次设备业务快速增长。
    公司降本降费，整体盈利持续向好。盈利水平来看，公司23年前三季度毛利率整体为36.29%，同比增加2pct；净利率为12.33%，同比增加0.13pct；Q3单季度来看，公司毛利率为36.69%，同比增长2.97pct，净利率为12.18%，同比增长0.99pct。我们认为公司降本降费作用下，盈利有所改善，未来有望持续。
    限制性股票激励绑定核心骨干，彰显公司未来信心。公司三季度发布启航二号限制性股票激励计划，绑定高管（12人）及核心技术骨干（450人）。考核目标为23年、23-24年、23-25年的净利润累计增长率不低基数值（21与22年净利润的平均值5亿）的25%、65%、110%，我们测算23年、23-24年、23-25年的累计净利润分别为6.2、8.2、10.4亿元。公司限制性股票激励绑定核心骨干利益，有望维持公司团队稳定，也彰显公司对未来业绩增长的信心。
    公司持续深化技术积淀，海外业务有所突破。公司技术驱动，注重研发，Q3中标国网首个500kV二次优化示范工程，研发构网型储能变流器、可再生能源制氢电源等新兴领域产品，中标超导磁储能变流器及磁体保护装置试制等新兴领域项目。海外方面，公司与巴基斯坦瑙谢拉签订了500kv变电站，进一步拓展海外超高压等级项目，还与菲律宾NGCP554VI签订了北吕宋变电站升级改造项目。此外，公司的SVG产品也实现首次进入印度市场的突破。我们认为公司技术积淀持续深化公司的优势，而海外业务的突破有望奠定公司打开全球市场的基础，实现海外收入的增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是67.65、84.12、105.77亿元，同比增长33.2%、24.4%、25.7%；归母净利润分别是7.08、8.66、10.17亿元，同比增长30.4%、22.3%和17.5%，维持“买入”评级。
    风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

Q3收入恢复增长，盈利能力持续改善

安利股份(300218)
    事件：2023年前三季度公司实现收入14.31亿元、同降4.97%，实现归母净利0.42亿元、同降77.38%，扣非净利0.29亿元、同增45.94%，EPS为0.19元。公司2023Q3实现收入5.57亿元、同增7.50%，实现归母净利0.41亿元、同增558.56%，扣非净利0.38亿元、同增1188.96%。公司2023Q3汽车内饰业务放量，带动收入快速增长，盈利能力显著改善，经营情况明显好于去年同期，2023年以来业绩逐季度提高，生产经营态势向好。
    点评：
    23年前三季度下游需求偏弱，销售表现环比有所改善。在市场需求不振、国内外体育运动品牌去库存、房地产市场低迷的大环境下，下游需求偏弱。2023前三季度公司主营革产品销售收入同比下降1.32%，主要系销量同比下降2.09%，但降幅较半年度进一步收窄。其中23Q3公司主营革产品销量同比增长12.16%，收入同比增长10.19%，销售情况整体呈现上升趋势。
    产品结构优化抬升毛利率，越南项目运营初期拖累盈利水平。1）
    2023年前三季度公司毛利率同增2.91PCT至19.98%，主要由于公司与品牌客户合作进一步加大，产品结构优化，高附加值产品比重加大。2）2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同增1PCT、-0.24PCT、0.07PCT、0.44PCT至4.12%、4.47%、6.71%、0.91%，各项费用率基本保持平稳。3）2023前三季度公司归母净利同比大幅下降，主要系一方面上年同期确认非经常性损益1.59亿元，另一方面境外子公司安利越南投产初期员工、市场开发等投入较大，2023年前三季度亏损同比扩大712.52%至1557.61万元。
    转型升级成效初显，核心技术空间广阔。公司转型升级成效初显，核心技术持续发力，产销水平快速爬升，2023Q3公司TPU产量创季度新高，2023年9月公司汽车内饰产品当月产量，创公司成立以来月度新高。截至23年三季度公司新建汽车内饰材料生产专区已投入使用，并将积极推进本部3条、安利越南2条生产线建设、设备轻量化改进以及柔性提升等设备技改升级。公司重点开拓汽车内饰新兴市场领域，与较多新能源汽车品牌客户的开发合作，扩大业务规模、提升市场份额。公司预计未来汽车内饰品类将呈现“低基数、较高增速”的发展态势，形成较强增长动能。
    盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-24年归母净利润预测，为0.82/1.68亿元（原值为2/2.44亿元），同增-43%/103.3%，并增加2025年归母净利润预测为2.65亿元，同增58.4%，目前股价对应23年32.86倍PE。我们看好公司研发创新能力较强，产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格上涨风险、产能扩建不及预期、下游需求不及

Q3零售渠道恢复、盈利亮眼，估值低位关注配置机会

慕思股份(001323)
    事件：慕思股份发布三季报，2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，扣非归母净利润5.02亿元，同比增长20.77%。公司单Q3实现营业收入14.06亿元，同比增长0.33%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长46.98%。
    点评：
    Q3营收同比转正，前三季度经销渠道回暖，电商高增。公司2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，单Q3实现收入14.06亿元，同比增长0.33%。据公司调研公告，2023年前三季度公司经销、电商、直供、直营渠道实现收入分别为28.99亿元、6.40亿元、1.42亿元、1.03亿元，分别同比+4.70%、+23.35%、-76.57%、-54.37%。公司年内终止直供欧派苏斯品牌及部分直营门店业务转经销商导致上述渠道营收下滑较大；前三季度公司经销零售渠道受益套餐销售、促销活动、门店重装等举措推进实现正增长，电商渠道依托天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现高增长。
    Q3毛利率延续改善趋势，盈利能力提升。1）毛利率：公司前三季度实现毛利率50.79%，同比+4.3pct，单Q3毛利率为51.0%，同比+3.7pct，毛利率延续上半年的提升趋势。2）期间费用：公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.3%、5.8%、3.5%、-1.2%，分别同比变化+1.0pct、+0.1pct、+1.0pct、-1.0pct。其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加所致。3）净利润：公司前三季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，归母净利率为13.6%，同比+3.4pct；单Q3公司实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，净利率11.6%，同比+3.1pct。4）运营方面，公司23年前三季度经营活动现金流为12.8亿元，同比增长1269%，主要为公司本期授信到期收回、经销商预收账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加及支付员工工资减少所致；投资活动现金流为4.2亿元，同比增长195%，主要为到期赎回理财产品；筹资活动现金流-2.5亿元，同比下降125%，主要为上年同期募集资金到账。
    “慕思”品牌力突出，估值低位提示配置机会。公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，中高端定位品牌力突出。床垫赛道具备渗透率&集中度提升逻辑，公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，拓展V6大家居，长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.27亿元、9.55亿元、11.02亿元，同比分别增长16.7%、15.5%、15.4%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为16x、14x，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产市场大幅下行风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险。