全渠道、多品类经营，增长势能充足

甘源食品(002991)
    事件：
    甘源食品发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入18.48亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。24Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.30%。
    深入贯彻“全渠道+多品类”经营模式
    分产品看，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增速分别为32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，营收占比分别为27.30%/25.19%/14.78%/12.53%。2023年经销/电商分别实现收入15.72/2.16亿元，同比增速分别为27.63%/29.39%，收入占比至85.08%/11.69%。华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78亿元，同比增速分别为53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%，占比分别为24.52%/17.64%/15.63%/13.25%/11.69%/7.06%/5.16%/4.23%。截至2023年报，经销商数量同比增长235家至3158家，其中华东/华南区域净增102/55家。
    降本增效推进，盈利水平提升
    2023年公司积极拓展境外采购渠道，叠加市场行情本身下降，原材料采购成本下滑，2023年/24Q1毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+1.98/-0.96pct。受益于持续降本增效，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，分别同比-2.55/-0.72/-0.30pct，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，分别同比-0.57/-0.83/-0.08pct。公司贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级，2023年/24Q1公司净利率分别提升6.90/1.48pct至17.81%/15.58%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.03/6.17亿元，同增22.43%/24.85%/22.77%，对应三年CAGR为23.31%，EPS分别为4.32/5.40/6.62元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，给予公司2024年24倍PE，目标价103.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

净利率显著提升，看好公司转型前景

北方国际(000065)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24q1公司收入50.1亿，yoy+4.6%，归母净利润2.6亿，yoy+36.1%，扣非归母净利2.6亿，yoy+42.0%。24q1业绩在去年同期高基数基础上延续强劲增长。
    减值减少、汇兑收益与蒙古矿山一体化项目利润增长致净利率提升24q1收入在高基数基础上稳步增长。24q1毛利率9.6%，yoy-3.2pct。或源于国际工程与风电项目效益同比下滑（24q1克罗地亚电价yoy-45.1%至7.2欧分）。控费有力，24q1费用率yoy-2.4pct至3.3%。主要系汇兑收益大幅增长使得财务费用率yoy-3.2pct至-1.2%。应收账款降低致减值损失影响大幅减少（占收入比例yoy-1.4pct至0.2%）。24q1归母净利率5.3%，yoy+1.2pct。业绩增长或主要源于蒙古矿山一体化项目利润增长。
    资产结构持续夯实，两金周转有所放缓
    24q1末资产负债率60.6%，yoy-1.4pct，有息负债比率38.1%，yoy-0.9pct。两金周转放缓，24q1两金周转天数120天，yoy+13天。24q1经营性现金流同比少流入3.6亿至净流入3.4亿，投资性现金流同比多流出1.2亿至净流出1.5亿。
    一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级
    公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。我们预计公司24-26年收入分别为238/263/291亿元，分别yoy+11%/11%/11%；归母净利分别为10/11/13亿元，分别yoy+11%/11%/12%，3年CAGR为11%。给予24年目标PE15倍，目标价15.23元，给予“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期
   

业绩整体稳健增长，技术优势有望筑长期护城河

隆华科技(300263)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.67亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长97.15%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长115.02%，节能环保业务毛利率好转，费用管控改善，盈利能力显著提升。
    2024Q1，公司实现营业收入6.42亿元，同比/环比分别增长7.50%/11.87%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少30.87%，环比由负转正，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少27.03%，环比由负转正。
    节能环保业务盈利空间扩大，高分子材料技术水平领先
    公司主营业务包括节能环保、电子新材料、高分子复合材料三大板块，其中节能环保板块主要包括工业换热节能、水处理、金属萃取等业务，该板块2023年实现营业收入16.76亿元，同比增长8.94%，实现毛利率24.00%，同比提升2.93pct，有效拉动公司整理盈利能力提升。高分子复合材料板块，科博思PVC结构泡沫、兆恒科技PMI泡沫等产品技术水平稳居国内行业领先地位，大客户合作稳定，并积极开拓海外市场，市场份额有望提升。
    靶材业务短期承压，有望受益于长期需求增长
    公司电子新材料业务以溅射靶材为主要产品，主要面向显示面板领域以及光伏电池片领域，该业务板块2023年实现营业收入4.73亿元，同比减少0.38%，实现毛利率19.37%，同比下降2.21pct。显示面板产业链国产化正在加速，本土靶材供应商技术日臻成熟，溅射靶材存在较大的进口替代空间。光伏领域新技术迭代速度加快，HJT、XBC、钙钛矿等技术路线处于产业化初期，未来增长空间可观，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.7/38.8/48.5亿元，同比增速分别为24.3%/26.5%/25.1%，归母净利润分别为2.3/3.4/4.4亿元，同比增速分别为79.2%/48.1%/29.8%，EPS分别为0.25/0.37/0.48元/股，3年CAGR为51.1%。公司高分子复合材料及电子新材料业务具备技术优势，受短期需求影响盈利承压较大，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价7.54元，维持“买入”评级。
    风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、新业务订单落地速度不及预期、原材料价格波动。
   

Q1业绩短期承压，持续推进新材料布局

当升科技(300073)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%，环比-41.29%，实现归母净利润1.10亿元，同比-74.36%，环比-74.60%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。
    国际客户比例下降，一季度业绩短期承压
    24Q1毛利率为14.89%，同比降低1.54pct，环比降低2.11pct；净利率为7.01%，同比降低2.17pct，环比降低9.56pct。公司盈利有所下滑的主要原因系一季度国际客户占比下降，叠加原材料价格和正极产品价格下跌，盈利能力短期承压。随着后续海外项目占比提升，公司盈利有望迎来修复。
    公司积极布局下一代正极材料，开拓固态电池等新型市场
    1）公司Ni90、Ni92、Ni93等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料已成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货；2）磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。3）公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证，客户包括清陶、卫蓝、赣锋等。高镍、钠电、固态正极材料等方面的持续研发推进有望贡献新的业绩增量。
    国内外扩产顺利，芬兰项目助力海外业务持续发展
    公司攀枝花年产30万吨磷酸（锰）铁锂项目逐批次落地，首期年产4万吨部分项目已完成安装，正在进行调试工作；海外芬兰项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线，芬兰项目的实施落地有望进一步夯实公司在海外市场的领先地位，持续提升公司海外业绩。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为144.34/194.47/247.45亿元，同比增速分别为-4.58%/34.73%/27.25%，归母净利润分别为10.37/12.15/15.40亿元，同比增速分别为-46.11%/17.15%/26.77%，EPS分别为2.05/2.40/3.04元/股。鉴于公司为正极材料龙头，技术布局领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价51.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：三元材料市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。
   

Q1业绩超预期增长，火电度电利润高增

华能国际(600011)
    事件：
    公司发布《2024年第一季度报告》，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比+0.15%，实现归母净利润45.96亿元，同比+104.25%，业绩超预期。
    火电：用电需求高增叠加煤价下降贡献利润
    2024M1-M3全社会累计用电量同比+9.8%，用电需求较高保障发电侧发电量，公司Q1煤机、燃机上网电量同比分别为+3.05%、-1.73%。煤价方面，依据wind数据，选取秦皇岛（Q5500，平仓价）为指标，2023Q1/2024Q1均价分别为1128.9/901.7元/吨，24Q1同比-20.12%，煤价下降贡献利润，2024Q1公司燃煤实现利润28.25亿元，同比扭亏，度电利润为0.031元/kWh。
    新能源：发电量增，装机提速
    受益2023年新能源装机增长，发电量高增，2024Q1风电/光伏上网电量分别同比提升24.08%/73.73%。反映到利润端，2024Q1风电/光伏利润总额分别为24.14/3.7亿元，分别提升25.41%/6.99%。受益新能源装机成本下行，公司2024Q1新能源装机提速，2024Q1公司风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW。
    容量+辅助服务+成本改善促火电业绩增长，绿电规模不断提升
    用电量高增保障火电利用小时数较高，容量电价给予火电稳定收益，同时火电具备调节性电源属性，2023年公司获取调峰/调频电费净收入分别为22.23/4.95亿元，辅助服务相关收益未来有望增厚。公司新能源装机规模不断提升，进入市场化交易后，平价新能源电价或将承压，2024Q1公司境内上网平均结算电价为0.49797元/kWh，同比-3.99%，但随着新能源成本降低，绿电环境溢价提升，新能源电价有望趋稳，综合收益有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2558.4/2605.3/2615.5亿元，同比增速分别为0.57%/1.84%/0.39%，归母净利润分别为131.3/144.6/179.8亿元，同比增速分别为55.44%/10.12%/24.38%，EPS分别为0.84/0.92/1.15元/股，3年CAGR为28.64%。鉴于公司为火电龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价11元，维持“买入”评级。
    风险提示：电价波动，装机进度不及预期，煤价波动
   

2023年年报点评：砥砺前行

极米科技(688696)
    事件：
    极米科技披露2023年报：公司全年实现营收35.57亿，同比-15.8%，归母净利润1.21亿，同比-76.0%，扣非净利润0.68亿，同比-84.6%；四季度实现营收11.35亿，同比-15.3%，归母净利润0.34亿，同比-80.0%，扣非净利润0.26亿，同比-84.4%；23年度拟分红0.20亿（含税），分红率16.9%。
    长焦投影销量下滑，互联网收入增长较快
    由于行业景气承压，公司23年长焦投影销量同比-14%，但性价比较高的Play3表现超预期，凭单季度销量便跻身全年国内投影机销量TOP10，结构变化导致长焦投影均价同比-9%；阿拉丁投影灯销售模式由toB转toC背景下，23年创新产品量/价同比+12%/+6%；23年公司短焦投影矩阵进一步完善，在原先激光电视基础上，超短焦投影量/价同比+166%/-52%。此外，23年公司互联网增值服务收入受益于《西瓜游戏》应用放量，实现较快增长。
    性价比产品拖累毛利，净利率短期承压
    公司全年长焦投影毛利率同比-8pct，主要由于下半年性价比产品占比提升，且其本身毛利率也有所下滑，境内/境外毛利率分别同比-7/-3pct。Q4公司毛利率同比-6pct，销售费用率同比+4pct，主要由于公司大促期间营销力度加强，此外财务费用率同比+2pct，叠加存货减值损失，综合影响下Q4营业利润率同比-14pct；归母净利率同比-10pct至3%，短期走势承压。
    坚持创新、品牌出海，经营有望触底回升
    尽管行业景气较差，但公司坚持创新、积极适应消费K型分化趋势，一方面推出高端新品RS10Ultra系列，搭载护眼三色激光等多项新技术，打造国内智能投影新标杆，另一方面在畅销的Play3基础上迭代Play5，延续主打小巧灵活，有望兼顾消费者体验与成本优化；同时公司坚持品牌出海，加强海外本土化团队建设，扩展海外区域与渠道覆盖度。随着公司在产品结构优化、海外持续拓展基础上修复盈利能力，经营或逐步触底回升。
    投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级
    受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计24-26年营收分别为41、48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为2.6、5.0、5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%，EPS分别为3.7、7.2、8.0元，23-26年CAGR为+67%。给予公司24年30倍PE，目标价111.30元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

业绩符合预期，核电行业高景气度带动发展

江苏神通(002438)
    事件：
    公司发布《2023年年度报告》，2023年公司实现营业收入21.33亿元，同比+9.10%，实现归母净利润2.69亿元，同比+18.16%，实现扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.17%，业绩符合预期。
    Q4扣非利润高增，毛利率提升
    公司2023Q4实现营业收入5.9亿元，同比+16.18%，实现归母净利润0.67亿元，同比+38.71%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。公司2023年实现毛利率31.69%，同比+1.84pct，实现净利率12.6%，同比+0.96pct，主要系高毛利率核电、节能服务产品同比提升所致。
    受益核电发展球阀、蝶阀、法兰增长，节能服务产品高增
    公司为核电阀门主要供应商，2008年至今公司获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单，受益核电核准开工加速，2023年公司蝶阀/球阀/法兰及锻件/地坑过滤器营收分别为5.21/1.70/7.01/0.4亿元，同比增长分别为16.83%/16.79%/16.29%/37.4%。受益钢铁行业节能降碳需求，公司节能业务快速发展，2023年实现营收2.61亿元，同比+64.01%。
    订单同比增长，高研发驱动公司切入多行业
    2023年公司新增订单29.16亿元，同比+20.8%，其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能订单分别同比+16.89%/-6.82%/+15.93%/-8.68%/+158.13%。公司2023年研发费用0.95亿元，同比+26.52%，高研发驱动公司完善核电领域产品，拓展氢能业务，2024年公司拟向特定对象定增，其中募集资金目标产品为核能装备领域高端专用阀门。氢能方面，神通新能源主要面向35-105兆帕高压氢阀的研究与开发，目前已具备批量供货的能力。
    盈利预测、估值与评级
    2023年钢铁冶金行业对阀门需求降低，业绩有所承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比增速分别为24.67%/16.48%/9.13%，归母净利润分别为3.30/4.09/4.76亿元，同比增速分别为22.58%/24.2%/16.32%，EPS分别为0.65/0.81/0.94元/股，3年CAGR为20.95%。鉴于公司为阀门领域龙头，受益核电行业发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价15元，维持“买入”评级。
    风险提示：核电开工不及预期，原材料涨价，新领域拓展不及预期
   

持续看好公司新能源及智能网联业务

中国汽研(601965)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收40.07亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长19.75%。公司2024Q1实现营收8.61亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长15.24%。
    23年公司汽车技术服务业务实现较高增速
    分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入33.1/3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+19.11%/+74.57%/-11.43%/+27.77%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入25.0/5.2/2.9/亿元，分别同比+16.09%/+34.17%/+21.85%。公司汽车技术服务持续优化业务结构，风洞、安全、新能源及智能网联业务提升；公司专用汽车改装与销售业务拓展新兴市场领域及客户，收入大幅增长。
    24Q1公司汽车技术服务业务和装备制造业务均有所增长
    公司24Q1实现收入8.61亿元，同比增长21.83%；其中，汽车技术服务业务实现收入6.92亿元，同比增长17.36%，装备制造业务实现收入1.69亿元，同比增长44.41%。主要原因一是公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务业务稳中有升；二是装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。
    公司毛利率略有下滑，主要或为收入结构改变
    23年公司毛利率/净利率分别为42.96%/21.57%，同比-1.1/-0.57pcts。其中，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件毛利率分别为48.4%/7.6%/38.4%/19.7%，分别同比+0.0/+0.09/+2.27/-4.71pcts。24Q1公司毛利率/净利率分别为39.62%/20.27%，同比-2.84/-1.97pcts。我们认为公司毛利率下滑主要或因为公司装备制造业务毛利率较低，收入占比提升拉低公司整体毛利率。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，预计公司24-26年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.69/13.48亿元，CAGR为17.76%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，我们给予公司24年26倍PE，维持24年目标价26.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险等
   

业务稳健开局，省外持续扩张

广州酒家(603043)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收10.1亿元/YOY+10.0%，归母净利润0.7亿元/YOY+2.2%；扣非归母净利润为0.7亿元/YOY+1.2%。
    餐饮业务、其他食品类延续增长，速冻略显疲态
    公司业务实现稳健开局，Q1收入增速（YOY+10.0%）/利润总额增速（YOY+5.2%）略好于全年预算（收入YOY+9.6%/利润总额YOY+1.8%）。具体看，24Q1公司速冻/其他食品/餐饮业务分别实现营收3.0/3.0/3.8亿元，同比增速分别为-4.1%/+27.6%/+13.3%，其他食品类别和餐饮业务延续良好增长态势，支撑公司10%的营收增速。分地区看，伴随公司开拓新市场，24Q1广东省外收入增速为13.7%，高于省内6.6%，构筑业务发展新引擎。
    毛利率、净利率略下行，费用水平稳中有降
    24Q1公司毛利率为29.8%，同比-2.6pct，预计与产品结构变化有关；同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，同比-0.4/-0.7/+0.1pct，公司费控能力保持稳健；最终，24Q1公司归母净利润为0.7亿元，对应净利率7.0%，同比略-0.5pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费复苏进程及公司收入结构变迁因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.8/63.6/70.9亿元，同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为6.4/7.3/8.2亿元，同比增速分别为15.6%/14.0%/12.7%，EPS分别为1.1/1.3/1.4元/股，3年CAGR为14.1%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价22.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。
   

业绩符合预期，塞尔维亚工厂放量可期

玲珑轮胎(601966)
    事件：
    2024年4月24日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入201.7亿元，同比+19%；归母净利润13.9亿元，同比+377%；基本每股收益0.95元。其中23Q4公司实现营收56.4亿元，同比+33%，环比+6%；归母净利润4.3亿元，同比+471%，环比+8%。
    2024Q1公司实现营业收入50.4亿元，同比增长15%，环比-10%；归母净利润4.4亿元，同比增长106%，环比+2%。
    23年产销同比增加，盈利能力显著改善
    23年公司业绩实现同比大增，主要得益于海外需求恢复致产销量显著增长，叠加海运费及原材料价格降低。23年公司实现轮胎产/销量7912/7798万条，同比增长20%/26%；实现全球配套量近3000万条，其中新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%。23年公司毛利率/净利率分别同比提升7.4pct/5.2pct至21.0%/6.9%。23Q4景气延续，实现销量2263万条（YoY+41%，QoQ+17%），毛利率/净利率分别+1.45pct/0.12pct至24.4%/7.7%。
    受传统淡季影响，收入和毛利率环比下滑
    由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，24Q1公司轮胎产品价格同/环比分别+2%/+7%，但受传统淡季影响，Q1轮胎销量环比下滑16%至1898万条，Q1收入承压。24Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%，致毛利率环比下滑0.95pct至23.4%。
    全球化布局稳步推进，塞尔维亚有望贡献盈利弹性
    公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。塞尔维亚工厂一期卡客车、乘用车胎分别于23年5月、12月取得试用许可，未来随着产品实现销售，有望成为公司新的盈利增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为253/281/344亿元，同比增速分别为26%/11%/23%，归母净利润分别为23/25/31亿元，同比增速分别为63%/12%/23%，EPS分别为1.54/1.73/2.13元/股。鉴于塞尔维亚基地有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价26.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

内销短期承压，期待旺季表现

海容冷链(603187)
    事件：
    海容冷链发布2024年一季报：当季实现营业收入8.52亿元，同比-4.34%；实现归母净利润1.15亿元，同比-1.67%，扣非净利润0.98亿，同比-12.22%。
    出口贡献增长，内销节奏偏慢
    24Q1营收同比-4.3%，预计主要受年初至今天气偏凉，国内冷冻下游投放节奏同比放缓影响，且23Q1冷冻内销收入同比增速20%+，基数偏高；冷藏内销基数不高，延续23全年恢复态势，同比增速或在50%左右。外销方面，冷冻自23Q1趋势向上，24Q1景气延续而基数走高，预计个位数增长；冷藏外销2023年以消化基数压力为主，全年同比个位数增长，24Q1环比大幅提速，增长或接近翻倍，成长性成色再显。综合来看，外销贡献主要增量。
    毛利稳中有升，费用投放加大
    24Q1毛利率同比+0.36pct至27.49%，高于21-23年同期；原材料成本红利消退，23Q3-24Q1毛利率逐季分别同比+7.9/+4.8/+0.4pct，恢复至历史中枢水平，后续展望以稳为主。当季销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.2/-0.2/-1.1pct，合计+1.1pct；新业务及海外拓展投入加大，销售及管理费率自22Q2连续上行，Q1升幅环比收窄，随收入规模兑现有望摊薄。Q1信用减值损失、政府补助变动基本相抵，当季净利率同比+0.47pct。
    外销增速抢眼，期待旺季表现
    受下游投放节奏影响，一季度冷冻内销承压，外销整体表现较好；毛利率稳中有升，新业务投入+应收减值增加，营业利润率小幅下滑，政府补助平滑净利率波动。后续来看，产业下游需求端向上趋势较为确定，存量大客户订单投放平稳，海外及中小客户拓展逐步兑现，内生增长有驱动。盈利方面，上一轮成本周期行至尾声，年内毛利率以稳为主；新业务及海外仍在拓展阶段，投入预计保持扩张，后续费率有望随收入重拾增长企稳优化。
    内生增长可期，维持“买入”评级
    24Q1公司外销延续向上趋势，冷藏在历经两年节奏波动后成长性再显；淡季冷冻内销增速受下游短期节奏影响较大，Q2或是全年经营重要观测节点。海外扩张有望延续，中小客户拓展贡献稳健增量，盈利能力展望以稳为主。预计公司2024及2025年业绩分别为4.59及5.35亿元，对应当前PE分别为13及11倍；给予24年15倍PE，对应目标价17.8元，维持买入评级。风险提示：大客户订单波动，下游景气不及预期，原材料价格上涨
   

业务量保持高增，经营业绩稳健

申通快递(002468)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%。其中，2023年Q4公司实现营收115.87亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%。2024年Q1，公司实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%。
    23年业务量同比增长35.2%，市占率同比上升1.55pct
    2023年全国快递业务量规模为1320.7亿件，同比增速为19.4%，公司业务量为175.07亿件，同比增速为35.23%，较行业增速高出15.8个百分点。2023年公司市占率为13.26%，同比上升1.55个百分点。从单票价格来看，2023年全年行业价格承压，快递平均单票价格同比下降4.33%。23年公司单票快递服务收入为2.23元，同比下降11.24%。
    成本管控效果良好，单票成本同比下降10.9%
    2023年公司营业成本为392.14亿元，同比增长21.80%，单票快递服务成本为2.15元，同比下降10.94%，主要系公司在设备自动化升级、干线运输效率等方面持续投入，规模效应下降本效果持续兑现。2023年公司毛利率为4.18%，同比下降0.20pct，主要系价格竞争导致毛利率相对承压；单票归母净利为0.019元，同比下降12.44%。
    24年Q1业务量同比增长36.7%，单票净利同比回升
    2024年Q1公司实现快递业务量45.87亿件，同比增长36.68%，市占率为12.36%，同口径下同比提升1.03个百分点。Q1公司单票收入为2.17元，同比2023年Q1下降12.39%，环比2023年Q4上升0.20%。Q1单票归母净利润0.041元，同比2023年Q1（0.040元）相对持平，环比2023年Q4提升0.018元。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为481.92/559.40/639.23亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.21/11.89/14.28亿元，同比增速分别为140.84%/44.92%/20.10%；EPS分别为0.54/0.78/0.93元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年21倍PE，目标价11.34元，上调为“买入”评级。风险提示：线上消费增速不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。
   

加速发展，盈利提升

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.08%。
    多渠道与多品类加速发展
    公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，24Q1公司实现营收12.23亿元，同比增长37.00%。随着收入增加以及渠道结构、产品结构变化，公司营业成本同增42.18%至8.31亿元，毛利率同比下滑2.47pct至32.10%。展望2024全年，随着鹌鹑蛋产能爬坡、供应链提效以及原材料成本下行，公司毛利率有望逐步回升。
    降本增效成效显著，盈利水平持续提升
    24Q1年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct。渠道结构变革带动销售费用率进一步下行，同时公司持续降本增效，管理费用持续优化。24Q1公司净利率为13.06%，同比提升0.51pct，归母净利润提升43.10%至1.60亿元。
    持续引领新中式健康零食方向
    公司24年春糖发力推广子品牌“蛋黄”，专注鹌鹑蛋零食细分品类，已于23年4月建设绿色蛋鹌鹑养殖基地，数字化与标准化水平高、获鹌鹑蛋行业首个“可生食+无抗”双认证，被沙利文评估为“鹌鹑农场养殖规模中国第一”。公司继23年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司多渠道与多品类处加速发展期，降本增效措施持续推进，我们调整2024-2026年营业收入分别为52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.79/8.70/10.96亿元，分别同增34.21%/28.20%/25.92%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元/股，3年CAGR为29.39%。考虑公司成本领先，以多品类全渠道推进增长，参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价86.61元，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险
   

高成长、高盈利延续，在研产品管线丰富

爱美客(300896)
    事件
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收28.69亿元（同比+48.0%），归母净利润18.58亿元（同比+47.1%），扣非归母净利润18.31亿元（同比+52.9%）；2024Q1营收8.08亿元（同比+28.2%），归母净利润5.27亿元（同比+27.4%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.5%）。
    嗨体增长稳健+濡白天使放量，2023年高成长与高盈利延续
    公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及不断创新的营销模式，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。2023年公司溶液类产品营业收入同比增长29.22%至16.71亿，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品营业收入同比增长81.43%至11.58亿。2023年毛利率95.1%（同比+0.25pct），销售费率9.1%（同比+0.68pct），管理费率5.03%（同比-1.44pct），归母净利率64.77%（同比-0.4pct）。
    在研产品管线丰富，内生外拓稳步推进
    截至2023年末，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研（预期2024提交临床）：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液；4）外延丰富光电类设备布局：2023年与韩国Jeisys签署《经销协议》成为其在中国内地独家经销商，将Jeisys旗下Density和LinearZ等两款在韩国已处商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。
    盈利预测、估值与评级
    鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓，预计公司2024-2026年收入分别为38.55/51.79/65.06亿元，对应增速分别为34.4%/34.3%/25.6%；归母净利润分别为24.51/32.14/40.00亿元，对应增速分别为31.9%/31.1%/24.5%；EPS分别为11.33/14.85/18.49元/股。考虑到公司产品具备差异化优势且产品矩阵完善，依据可比公司估值，给予公司2024年32倍PE，给予目标价362.47元，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

基数扰动，费投加大

汤臣倍健(300146)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收26.46亿元，同比-14.87%；归母净利润为7.27亿元，同比-29.43%。
    高基数扰动，收入端承压
    分品牌来看，24Q1公司主品牌“汤臣倍健”实现收入15.45亿元，同比下降17.74%；大单品健力多实现收入3.73亿元，同比下滑2.06%；益生菌国内品牌Life-space实现营收1.20亿元，同比下降29.48%；海外品牌LSG实现营收2.53亿元，同比下降5.08%（按澳元口径为0.54亿澳元，同比下滑4.74%）。分渠道拆分，24Q1公司线下渠道实现收入17.22亿元，同比下滑7.55%，线上渠道实现收入9.09亿元，同比下滑26.53%。23Q1消费场景修复、销售活动恢复，保健品终端需求走强，汤臣当季度营收及利润均实现高双位数增长。高基数扰动下，24Q1数据表现较为疲软，其中免疫相关的主品牌及益生菌下滑幅度更大。撇除高基数影响，公司相较2022Q1收入端实现16.04%的增长，其中主品牌/健力多/life-space同比分别+19.58%/-10.98%/23.71%。
    费投加大，布局未来
    24Q1公司毛利率为69.90%，同比-0.42pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为31.20%/4.75%/1.19%，同比+6.57/1.45/0.28pct，24Q1公司净利率为27.17%，同比-6.61pct。我们认为销售费用率走高或系线上渠道费用投放加大以及终端活动增加所致。加大线上渠道投流虽带来费用端短期承压，但为公司战略转型必经之路，后续有望逐步转化为收入。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内VDS行业龙头，夯实线下基础，发力线上渠道建设。短期战略转型期难免阵痛，但在中长期老龄化背景下公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增速分别为+9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.67/24.23亿元，同比增速分别为10.97%/11.84%/11.81%，EPS分别为1.14/1.27/1.42元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.79元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

出口和高端化提速，2024年一季度业绩高增

长城汽车(601633)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈。
    出口与高端化提速，2024年Q1业绩高增
    2024年Q1公司实现营收428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈，业绩创造历史同期最佳。2024年Q1公司实现销量27.5万辆，同比+25%；实现出口销量9.2万辆，同比+79%，占比为33.7%，同比+10.1pct，环比+5.2pct；魏牌和坦克Q1合计销量占比21.4%，同比+8.8pct，环比+3.2pct，Q1业绩表现优异主要系总体销量增长、高盈利的出口和高端车型占比提升明显。
    盈利能力回升明显，期间费用控制向好
    2024年Q1公司销售毛利率为20.04%，同比+3.97pct，环比+1.57pct；销售净利率为7.53%，同比+6.93pct，环比+3.76pct，盈利能力提升主要系公司出口和魏牌/坦克销量增长、高毛利车型放量。2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%，同比-1.03/-1.31/-0.71pct，环比-1.94/-0.72/-0.18pct，公司费用控制向好一方面得益于营收规模扩大，另外一方面也体现出公司营销策略转型初见成效。
    产品矩阵逐步丰富，智能驾驶开始提速
    2024年以来，公司五大品牌陆续推出坦克700/500Hi4-T、哈弗猛龙、魏牌蓝山等新款或升级车型，产品矩阵进一步丰富，为公司后续销量增长奠定良好基础。2024年北京车展，公司魏牌蓝山智驾版将亮相，蓝山智驾版对智能座舱和智能驾驶进行了全面升级，可实现全场景NOA，跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等功能。蓝山智驾版的发布是公司智能化加速的标志，智能化持续跟进有望进一步加强公司产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司实际经营表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。
    风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

2024年一季报点评：经营成果喜人，业绩迎来开门红

海信家电(000921)
    事件：
    海信家电披露2024年一季报：24Q1公司实现营收234.86亿，同比+20.87%；归母净利润9.81亿，同比+59.48%，扣非净利润8.38亿，同比+60.89%。
    收入增速超预期，家空冰洗表现亮眼
    24Q1公司收入同比+21%，超出前瞻+15%的预期；结合第三方数据分业务看，考虑到自主品牌占比提升带动结构优化，预计冰洗业务营收同比+40%左右，外销增速更快；家空预计营收同比实现双位数以上增长，内外销增速相近；央空预计营收同比增长接近双位数；三电预计营收小幅增长；汇总看，我们预计外销增速略快于内销。后续随着暖通业务内部协同强化，自主品牌出海稳步推进，新能源业务潜力逐季度释放，公司有望延续稳健增长势头。
    毛利率同比改善，业绩实现较快增长
    公司Q1毛利率同比+0.5pct至21.6%，预计主要由于产品结构优化、自主品牌占比提升以及供应链效率提升。公司Q1期间费用率同比基本持平，预计主要受益于营收增长带来的摊薄。分业务看，预计在营收较快增长、规模效应体现的背景下，传统家电业务盈利能力有较明显提升，央空、三电业务也有一定贡献；此外，低税率子公司当季营收比例较高，所得税率下滑，综合影响下公司Q1归母净利率同比+1.0pct，带动业绩实现较快增长。
    周转仍较为健康，长期成长值得期待
    Q1公司经营净现金流同比有所减少，原材料储备是重要因素，预计为公司应对后续原材料价格波动提供较好支撑，且公司周转仍处于较健康水平。长期来看，公司传统家电业务有望持续改善产品与渠道结构，深挖供应链潜力，提升盈利能力，自主品牌出海有较高空间，央空业务有望凭借业务、渠道多元化降低地产周期干扰，持续贡献较稳健业绩，支撑公司基本盘，三电公司有望在新能源车热管理业务发力，多业务有望共同支撑公司成长。
    一季报迎来开门红，维持“买入”评级
    公司一季报表现亮眼，收入业绩均超预期，鉴于公司自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电24-26年营收分别为947、1048、1159亿元，同比增速分别为+11%/+11%/+11%，业绩分别为35、40、46亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+15%，EPS分别为2.5、2.9、3.4元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司2024年17倍PE，目标价42.80元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

大品牌+小品类战略延续，利润率持续向好

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收10.33亿元（同比+20.7%），归母净利润2.26亿元（同比+41.2%），扣非归母净利润2.19亿元（同比+41.6%）；2024Q1营收1.67亿元（同比+10.0%），归母净利润0.35亿元（同比+67.9%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+45.4%）
    品类优化与规模效应驱动，2023-24Q1利润率同比持续提升
    2023年公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，产品不断推陈出新，满足消费者差异化需求，推出包括润本积雪草冰沙霜/润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）/润本儿童温和洁面泡泡/润本婴童蛋黄油皴裂棒等新品，婴童护肤/驱蚊品类收入同比分别增长33.62%/19.2%。品类结构优化与规模效应驱动，2023年综合毛利率56.3%（同比+2.15pct），销售费率26.0%（同比-1.07pct），归母净利率21.88%（同比+3.19pct）。2024Q1驱蚊淡季整体偏淡，但品类优化下毛利率增加与成本端财务费用减少，利润率同比大幅优化，2024Q1综合毛利率55.7%（同比+2.85pct），归母净利率21.28%（同比+7.34pct）。
    公司竞争优势在于“质优价廉”、高性价比、升级迭代速度快
    公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为13.36/17.07/20.85亿元，对应增速分别为29.35%/27.73%/22.16%；归母净利润分别为2.92/3.68/4.44亿元，对应增速分别为29.27%/25.78%/20.68%；EPS分别为0.72/0.91/1.10元/股。考虑到公司利润端较高的成长性与公司作为高性价比国货婴童护肤品牌的稀缺性，给予公司2024年30倍PE，目标价21.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险
   

24Q1业绩持续增长，提质增效效果显著

平高电气(600312)
    事件：
    公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业收入20.44亿元，同比+4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比+52.69%，扣非后2.28亿元，同比+49.11%，24Q1业绩维持高增态势。
    提质增效效果显著，现金流状况良好
    公司24Q1实现销售毛利率25.22%，同比+4.44pct；实现销售净利率12.64%，同比+3.72pct，连续4年保持增长态势，提质增效效果显著。经营活动现金流净额0.9亿元，同比+138.37%，经营质量高，现金流状况良好。我们预计公司24年特高压产品收入占比有望逐渐提高，收入和毛利润有望持续增长。
    特高压订单稳定增长，海外业务贡献新增量
    根据我们统计，公司2024年第1批输变电设备招标累计中标8.58亿元，占总中标额的7.82%，其中组合电器、开关、断路器分别实现中标6.71、0.57、0.82亿元，市占率分别为20.66%、17.35%、27.74%，我们认为公司24年特高压订单获取能力较强，有望实现稳定增长。海外业务方面，公司170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，同时签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82%，归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16%，EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91%。鉴于24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化
   

盈利显著提升，N型先发优势助力夯实龙头地位

晶科能源(688223)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%，实现扣非归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%，实现经营活动现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%，公司业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。
    其中2023Q4公司实现营业收入335.85亿元，同比/环比分别增长12.31%/6.71%，实现归母净利润10.86亿元，同比/环比分别减少13.97%/56.75%，主要受到行业竞争加剧影响，公司盈利空间被挤压。
    受益于N型先发优势，全年盈利能力显著提升
    报告期内，公司实现销售毛利率14.04%，同比提升3.59pct，销售净利率6.27%，同比提升2.72pct，光伏组件业务作为公司营收主要来源，实现营收1143.83亿元，同比增长43.33%，毛利率14.43%，同比提升3.82pct，实现组件出货78.52GW，同比增长约77%，其中N型组件48.41GW，占比约62%，根据Infolink Consulting统计，2023年公司组件出货规模位居行业首位，2024年公司组件出货量有望达到100-110GW，N型占比接近90%。
    N型一体化布局日臻完善，效率水平不断突破
    产能方面，2023年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到85/90/110GW，一体化产能配套率达85%以上，2024年底有望分别达到120/110/130GW，其中N型产能超过100GW。效率方面，截至2023年底，公司TOPCon电池研发最高效率26.89%，量产平均效率超过25.8%，基于TOPCon衬底的钙钛矿叠层电池研发最高效率32.33%；2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年底有望达到26.5%，助力公司进一步降低成本水平，提高产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1065.0/1167.2/1313.5亿元，同比增速分别为-10.3%/9.6%/12.5%，归母净利润分别为61.5/68.2/80.3亿元，同比增速分别为-17.3%/10.9%/17.7%，EPS分别为0.61/0.68/0.80元/股，3年CAGR为2.58%。公司作为N型TOPCon行业领先企业，技术和规模先发优势有望夯实龙头地位，在行业竞争加剧阶段维持相对竞争优势，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价9.22元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；海外政策变动。
   

2023A&2024Q1业绩点评：经营表现稳健，长期激励保驾护航

老板电器(002508)
    事件：
    老板电器发布23年报及24一季报：23年实现营收112.02亿，同比+9.06%，归母净利润17.33亿，同比+10.20%，扣非净利润15.84亿，同比+7.06%；23Q4实现营收32.69亿，同比+7.71%，归母净利润3.60亿，同比+6.18%，扣非净利润3.00亿，同比-13.40%。23年拟分红4.72亿，分红率27.2%；1月特别分红4.72亿，合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿，同比+2.75%，实现归母净利润3.98亿，同比+2.49%，扣非净利润3.53亿，同比+3.34%。
    工程渠道走势趋弱，零售及电商稳健增长
    23年公司收入+9%，其中工程同比+1%，占比19%，其上半年增长较优，下半年逐季转弱；电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度，烟灶大电收入分别同比+10%/+9%，占比71%；洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%，占比分别7%/4%；23Q4收入同比+8%，主要由于工程渠道下滑较多的拖累，电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%，工程渠道仍有一定下滑拖累，零售渠道预计维持稳健增长，电商渠道预计同比基本持平。
    坏账影响基本出清，综合盈利保持平稳
    受年末计提坏账损失影响，21及22年Q4单季净利率处于较低水平，23Q4信用减值损失同比-32.0%，对当期净利率产生2.6pct正贡献；但受业务结构调整等因素影响，四季度毛利率同比-1.1pct，销售费用率同比+3.4pct，致使营业利润率承压；23年全年信用减值损失同比-54.4%，对净利率正贡献1.3pct，但毛销差同比-0.7pct，归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1，公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct，整体盈利能力保持平稳。
    激励保障经营增长，提升年度分红比例
    公司披露①第二期事业合伙人持股计划，覆盖核心高管，提取基金后在二级市场购买标的股票；②24年期权激励计划，覆盖341个中层核心骨干，行权价为18.92元，股票来源为增发或回购。①与②均要求，以23年收入为基数，触发条件为24-26年收入复合增长5%，目标条件为增长10%；此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划：上/下半年各一次现金分红；24-26年现金分红比例提升且不低于50%。
    激励保障&规划分红，给予公司“买入”评级
    我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿，同比+10.14%、+10.43%，归母净利润分别18.99、21.04亿，同比+9.61%、+10.79%，EPS分别2.00、2.22元，23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压，但公司龙头优势突出，叠加新增长曲线的开拓，预计稳健增长可期；此外公司明确了未来分红规划以回报股东；给予公司24年14X，目标价28.0元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

出货量稳步增长，补锂剂有望贡献新业绩增长点

德方纳米(300769)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年实现营收169.73亿元，同比-24.76%，归母净利润-16.36亿元，同比-168.74%。23Q4实现营收26.66亿元，同比-67.26%，环比-50.76%，归母净利润-6.40亿元，同比-215.85%，环比-1441.05%。
    出货量稳步增长，价格及资产减值影响净利
    23年碳酸锂价格剧烈波动，虽然公司磷酸盐系正极材料出货量同比增长，但难抵销售价格下降与资产减值导致净利下降。23年公司磷酸盐系正极材料产量20.52万吨，同比+10.62%，销量21.39万吨，同比+24.15%。目前公司依据订单计划和碳酸锂价格波动情况动态灵活调整存货，缩短原材料库存周期，实现公司稳定发展。23年公司继续加大研发投入，研发费用为5.52亿元，同比+27.75%。
    前瞻布局磷酸锰铁锂，新产品新技术加速落地
    截至24年3月，公司磷酸铁锂产能达26.5万吨/年。公司坚持以技术创新为先导，创造性开发了“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术、“非连续石墨烯包覆技术”、“涅甲界面改性技术”、“离子超导技术”等核心技术。公司前瞻布局磷酸锰铁产能，截至24年3月磷酸锰铁锂产能达11万吨/年，并已实现商业化应用，开始批量供应装车，公司远期规划磷酸锰铁锂产能达44万吨/年也将稳步推进。
    产能加速扩张，补锂剂有望贡献公司业绩新增长点
    公司积极推进正极材料性能提升，聚焦正极补锂剂研发投产。23年2月，公司云南曲靖年产2万吨补锂剂项目一期投产，23年12月公司成都金堂补锂剂生产基地正式开工，预计投产后产能达7000吨/年，至此公司累计已拥有补锂剂产能布局2.7万吨。截至24年3月公司补锂剂产能5000吨/年。公司补锂剂技术市场领先，预计补锂剂将贡献公司新业绩增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到24年行业出清叠加23Q4公司业绩磨底，我们预计公司24-26年营收分别为120.07/158.62/214.94亿元，同比增速分别为-29.26%/32.11%/35.51%；归母净利润分别为2.07/5.42/9.78亿元，对应增速分别为112.64%/161.88%/80.62%；对应PE分别为41/16/9倍，EPS分别为0.74/1.94/3.50元/股。建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

证券业务韧性明显

东方财富(300059)
    事件：
    东方财富发布2024年一季报，24年一季度实现营业总收入24.56亿元，同比-12.6%；归母净利润19.5亿元，同比-3.7%；ROE2.7%，较去年同期减少0.4pct。
    费类业务随市波动，自营收益成为亮点
    1）1Q24市场日均股基成交额9037亿/YoY+3.9%，日均两融余额1.54万亿/YoY-4.3%。1Q24公司实现手续费及佣金收入合计11.82亿/YoY+0.3%，1Q24市场热度同比回暖，公司手续费及佣金收入增幅略低于市场交投表现，预计因佣金率同比下降所致。
    2）1Q24公司实现利息净收入5.22亿元，同比-5.4%。24年一季度末公司融出资金规模448亿元，同比+12.4%，测算公司融资业务市占率2.96%，较23年末提升0.38pct。
    3）1Q24公司实现自营业务收入8.1亿，同比+64%。测算公司1Q24年化投资收益率为4.1%，同比+1.6pct，债券牛市下公司投资收益率显著提升。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    1Q24市场新发权益基金份额546亿份/YoY-45%/QoQ-17%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，预计对东财代销业务产生持续性影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4029亿元，yoy-13%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111、121和137亿元，同比分别+0.2%、+9%、+13%，归母净利润分别为84、94和108亿元，同比分别+3%、+11%、+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，维持公司24年35倍PE，目标价18.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈，行业空间测算偏差风险。
   

Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现

中炬高新(600872)
    事件：
    中炬高新公布2024年一季报，公司实现营收14.85亿元，同增8.64%，实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%。收入符合预期，净利率超预期。
    美味鲜业绩超预期，毛销差进一步扩大
    受益于酱油、鸡粉销售收入的增长，24Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比增长10.20%。随着采购单价下降、产品结构优化，美味鲜综合销售毛利率提升至37.28%，较上年同期增加6.08pct。24Q1美味鲜公司广告宣传费、促销推广费、电商费用支出增加，但人员支出减少，综合影响下公司销售费用支出为1.15亿元，同比下降0.51%，销售费用率同比下滑0.85pct至7.87%，毛销差进一步扩大至29.43%，同比提升6.93pct。24Q1美味鲜公司管理费用率/研发费用率分别为5.62%/2.87%，同比+0.74/-0.40pct。24Q1美味鲜收入净利率达18.21%，同比提升幅度达5.91pct，实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，利润端表现超预期。
    聚焦高毛利产品，加速区域扩张
    分产品来看，24Q1酱油、鸡精鸡粉产品营收实现增长，食用油及其他产品收入有所下滑，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油业务分别实现营收9.47/1.81/1.01亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%。分区域来看，24Q1全部区域营收均有增加，其中东部/南部/中西部/北部分别实现收入3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，收入占比分别为26%/36%/22%/16%。经销商开拓方面，24Q1新开133家，经销商总数达2181家。
    盈利预测、估值与评级
    董事会改组以来，公司已完成营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.82/68.31/82.46亿元，同比增速分别为+12.50%/18.14%/20.72%，归母净利润分别为7.58/9.76/12.41亿元，同比增速分别为-55.32%/28.74%/27.19%，EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股。鉴于公司改革预期较强，参考可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价31.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。
   

海外业务增速恢复带动23年业绩高增长，24Q1业

中宠股份(002891)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收37.47亿元，同比增长15.37%；归母净利润2.33亿元，同比增长120.12%；拟向股东每10股派发现金股利2.40元（含税）
    公司披露2024年一季报，实现营收8.78亿元，同比增长24.42%，环比-15.15%；归母净利润0.56亿元，同比增长259.00%，环比-0.36%？毛利率稳步提升，销售、研发投入加强
    2023年公司销售毛利率为26.28%（同比+6.49pcts），销售净利率为7.79%（同比+4.07pcts）。2023年公司利润同比增长主要系公司海外业务盈利水平提升及国内推进全产业链毛利率优化。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.87/1.44/0.48/0.29亿元，同比分别+27.71%/+23.19%/+10.48%/+92.60%；其中财务费用显著增加系报告期内可转债利息费用增加所致。
    境内外业务双轮增长，多品类产品业绩保持正增长
    分地区来看，2023年公司宠物业务境内/境外分别实现营业收入10.86/26.62亿元，同比分别+20.40%/+13.44%，占营收比重分别为28.97%/71.03%。分产品来看，公司宠物零食/罐头/干粮分别实现营业收入23.51/6.35/5.77亿元，同比分别+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率分别为25.39%/32.62%/29.06%。
    产量、销量实现较快增长，三大自有品牌构筑核心竞争力
    2023年公司宠物食品及用品销售量/生产量/库存量分别为9.96/8.53/1.21万吨，同比分别+10.46%/+9.80/-12.03%，多销售渠道共同助力提升公司销售端优势。此外，公司形成了以“Wanpy顽皮”、“新西兰ZEAL真致"和"TOPTREES领先"为核心的三大自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵，共同构筑起公司核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为44.11/51.57/60.70亿元，同比分别+17.71%/+16.92%/+17.69%，归母净利润分别为2.93/3.61/4.49亿元，同比分别+25.84%/+22.96%/+24.37%，EPS分别为1.00/1.23/1.53元/股，参照可比公司估值，给予30x估值，目标价30元，维持“买入”评级。风险提示：产品竞争风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
   

业绩增速亮眼，顺利实现开门红

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入35.87亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    产品结构升级延续
    2024Q1公司实现营业收入35.87亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比+0.40pct至37.18%。我们预计U8有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。
    降本增效带动盈利能力提升
    降本增效工作成果持续显现，2024Q1公司有效税率同比-7.30pct至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

24Q1单季度毛利率提升，研发持续投入

光库科技(300620)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营收1.60亿元，同比增长3.38%；归母净利润649.49万元，同比降低58.10%；扣非后归母净利润295.52万元，同比降低58.91%。
    需求短期承压下，营收仍实现稳定增长
    2024Q1公司营业收入环比下降13.78%。我们认为环比下降主要由于季节性因素。短期光通讯市场需求承压，工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降的背景下，公司24Q1仍实现稳定增长。
    成本控制较好，研发持续投入
    公司2024Q1毛利率为34.54%，同比提升0.9pct，相较于2023年全年提升0.07pct，环比提升1.22pct，得益于公司较强成本管控。
    2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/13.97%/19.65%/-1.12%，同比分别-0.09pct/+2.74pct/+0.09pct/+1.22pct，环比分别+0.07pct/+0.24pct/+5.55pct/-0.34pct。2024Q1公司研发费用率同比/环比均有提升，持续研发投入。
    多项研发成果陆续出货
    2023年，公司铌酸锂高速调制器芯片、新一代高速高速调制器芯片及模块等研发已经到小批量生产及出货阶段，高速集成光器件及相干光模块800G光发射芯片及器件已经到小批量送样阶段。我们预计公司将继续保持在光纤激光器领域的优势，同时光通信器件板块有望受益于下游需求扩张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元，同比增速分别为31.39%/28.95%/29.10%，归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元，同比增速分别为83.02%/32.42%/33.1%，EPS分别为0.44/0.58/0.77元/股，3年CAGR为47.76%。伴随公司新产品逐步生产，看好公司业绩进入成长期，建议持续关注。
    风险提示：竞争加剧导致光器件价格下降，行业需求不及预期，新产品研发不及预期。
   

2023A&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩高增，高速光模块研发进展显著

新易盛(300502)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入30.98亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%；扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024Q1公司实现营业收入11.13亿元，同比增长85.41%；归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.69%。
    高速率光模块产品研发进展显著
    公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展。2023年，公司推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的400G/800G光模块。
    2024Q1毛利率大幅提升
    公司2024Q1毛利率与净利率增幅较大。2024Q1，公司毛利率达到42.00%，同比增长7.96pct，环比增长5.23pct；净利率达到29.16%，同比增长11.19pct，环比增长3.55pct。
    股权激励提振长期发展信心
    2024年1月19日，公司拟授予高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共146人400万股，其中首次授予338.70万股。本次激励计划股票归属期的业绩考核年度为2024-2026年，每个年度对公司业绩的考核标准分别为2024年营业收入不低于45亿元/2024-2025年营业收入累计值不低于110亿元/2024-2026年营业收入累计值不低于195亿元。我们认为，本次激励计划有望充分调动核心人员的积极性，提振公司长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为58.68/82.03/114.68亿元，同比增速分别为89.44%/39.79%/39.81%，归母净利润分别为14.27/19.70/26.12亿元，同比增速分别为107.30%/38.06%/32.57%，EPS分别为2.01/2.78/3.68元/股，3年CAGR为55.97%。鉴于公司业绩改善幅度较大、高速光模块研发进展较快，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价100.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。
   

公司盈利能力持续提升

浙江鼎力(603338)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。公司2024Q1实现营收14.52亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%。
    23年公司臂式高空作业车推广顺利，国内外市场均实现增长
    分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台/其他业务分别收入30.1/24.5/5.0/3.5亿元，分别同比-8.6%/+68.2%/+5.2%/+62.0%。分地区看，公司国内/海外分别收入21.2/38.4亿元，分别同比+15.2%/+13.4%。23年公司加大臂式产品销售，臂式产品销售收入占比达41.04%，同比增加13.23pcts；臂式电动款销量占比达73.36%，同比增加11.07pcts。公司海外市场臂式产品推广顺利，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。
    23年公司毛利率上升明显，盈利能力有所提升
    23年公司毛利率/净利率分别为38.49%/29.58%，同比+7.45/+6.49pcts。分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台毛利率分别为40.28%/30.52%/43.46%，分别同比+7.65/+9.88/+9.49pcts。分地区看，公司国内/海外毛利率分别为27.3%/41.65%，分别同比+5.72/+7.97pcts。我们认为23年公司毛利率上升明显，主要因为公司加大成本管控力度，通过精益化管理、工艺升级等方式提高生产效率，发挥智能制造规模优势；产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；原材料成本下降。
    24Q1公司净利润下滑，主要或因为宏信建发带来非经营性损益
    公司24Q1实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。24Q1公司毛利率/净利率分别为41.11%/20.82%，同比+3.52/-3.72pcts。我们认为公司24Q1净利润下滑，主要或因为公司对宏信建发投资导致公允价值变动损失约为1亿元，加回后公司净利润约4亿元，同比增长约26%。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司臂式产品及海外业务放量，电动化及附加值高的差异化产品比例提升有望增强公司盈利能力。我们预计公司24-26年营收分别为79.22/98.24/120.78亿元，归母净利润分别为21.9/27.01/36.02亿元，CAGR为12.95%。EPS分别为4.32/5.33/7.11元/股，我们给予公司24年18倍PE，给予公司24年目标价77.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料等价格波动风险、汇率风险、国际贸易风险等
   

业绩持续稳健增长，多套示范项目相继落地

三联虹普(300384)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入12.5亿元，同比+18%；实现归母净利润2.9亿元，同比+21%。
    2024年一季度，公司实现营业收入约3.1亿元，同比+5%；归属于上市公司股东的净利润约7898万元，同比+16%。
    多套示范项目落地，业绩符合预期
    23年公司业绩维持稳增长态势。分板块看，新材料及合成材料业务实现营收7.9亿元，同比+19%，其中与台华新材及其子公司签署的绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同逐步进入交付阶段，并开始贡献业绩。再生材料及可降解材料业务实现营收3.8亿元，同比+29%，创历史新高。子公司Polymetrix与日本CircularPET公司签署的亚洲单体投资最大的食品级rPET项目也已顺利实施。
    此外，公司累计在手订单充足为后续业绩持续增长奠定了良好基础。24Q1公司业绩同比持续增长，净利率和年化ROE进一步提升至26.0%、12.3%。24年1月，公司与南京化纤子公司签署的年产4万吨莱赛尔纤维项目成功打通生产工艺全流程，第一批合格莱赛尔纤维产品打包成功，正式生产下线，公司在可降解再生纤维素材料领域成功树立首个样板工程。
    现金分红大幅提升，资产负债表质量卓越
    23年年报公司拟现金分红1.53亿元（含税），相比22年同期增长约50%，分红率约53%。根据公司往期分红行为，中报后有望再次分红，进一步提高股东分红回报。较好的资产负债表和利润为公司提供了分红基础，公司现有货币资金及交易性金融资产近21亿元，几乎无长短期借款、应收账款。
    公司追求绿色再生，追求差异化技术产业化
    在碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司再生尼龙、食品级rPET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，空间广阔。另外，公司差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈国产化浪潮。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为16/20/29亿元，对应增速分别为27%/27%/41%，归母净利润分别为3.6/4.7/6.6亿元，对应增速分别为23%/31%/41%，EPS分别为1.12/1.47/2.08元，3年CAGR为32%。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司目标价23.83元，对应公司24年PE为21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：示范项目效益不及预期风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄露风险、低碳环保政策转向风险
   

主营业务稳定增长，受益转基因商业化

登海种业(002041)
    事件：
    公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入15.52亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长1.01%。
    公司营收稳定增长，新一季种子销量提升
    公司2023年营业收入同比增加17.06%，其中87.23%的营收来自玉米业务。玉米种子业务稳定增长得益于新一季种子销量提升17.88%，玉米业务实现营收13.54亿元，同比+15.25%。小麦和水稻种子业务实现快速发展，小麦种子业务实现营收1.11亿元，同比+25.23%；水稻种子业务实现营收0.45亿元，同比+69.13%。2023年公司实现盈利，但玉米等制种成本仍在提升，因此整体毛利率同比下降3.12pct，玉米种子业务毛利率同比下降4.07pct。
    新品种审定通过顺利，有望受益转基因商业化
    国家高度重视粮食安全，种业与育种行业的政策支持度高。2023年中央一号文指出加快玉米生物育种产业化步伐。国内种业行业继续保持良好的发展态势，国内玉米商品粮价格相对稳定，玉米种植用种需求比较旺盛。公司持续加大研发投入，积极开拓市场，发挥“登海”品牌优势，自主知识产权的新品种审定数量明显增加。2023年公司登海605D、登海533D等16个玉米新品种和小麦新品种登海217通过国家审定。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.97/20.73/23.83亿元，同比增速分别为15.78%/15.35%/14.98%，归母净利润分别为2.90/3.79/4.26亿元，同比增速分别13.53%/30.66%/12.18%，EPS分别为0.33/0.43/0.48元/股。公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注。
    风险提示：玉米价格波动风险，转基因推进不及预期，制种成本大幅上升风险，极端天气风险
   

光储盈利水平显著提升，龙头优势有望延续

阳光电源(300274)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入722.51亿元，同比增长79.47%，实现归母净利润94.40亿元，同比增长162.69%，实现经营活动现金净流量69.82亿元，同比增长476.77%，实现销售毛利率30.36%，同比提升5.81pct，公司全年业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。
    2024Q1公司实现营业收入126.14亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润20.96亿元，同比增长39.05%，实现经营活动现金净流量-4.88亿元，同比增长38.57%，实现销售毛利率36.67%，同比/环比分别提升8.67/8.04pct，业绩整体略超预期。
    光伏逆变器盈利提升，市场和产品结构改善
    2023年公司光伏逆变器业务实现营业收入276.53亿元，同比增长60.97%，实现毛利率37.93%，同比提升5.51pct，公司着重推进全球化渠道和服务网络布局，品牌优势突出，盈利水平结构性提升。2023年公司实现光伏逆变器出货130GW，同比增长约69%，其中1+X模块化逆变器截止2023年底累计全球签单量超过45GW；同期风电变流器出货32GW，同比增长约40%，位居全球首位，其中海上风电变流器出货4.6GW，同比增长约190%。
    储能板块延续高增长，深入海外成熟市场
    公司不断强化风光储深度融合，发力储能系统市场开拓，2024年出货规模有望实现显著增长。2023年公司储能系统业务实现营业收入178.02亿元，同比增长75.79%，实现毛利率37.47%，同比提升14.23pct，实现储能系统全球出货10.5GWh，同比增长约36%，出货量连续八年位居中国企业首位，海外欧洲、美国等高毛利市场出货占比较高，提升储能板块整体盈利水平。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为906.5/1,081.9/1,254.9亿元，同比增速分别为25.5%/19.4%/16.0%，归母净利润分别为105.9/126.7/149.4亿元，同比增速分别为12.1%/19.7%/17.9%，EPS分别为7.13/8.53/10.06元/股，3年CAGR为16.53%。储能系统价格下降影响公司营收规模预期，同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性，盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固，品牌、研发、渠道优势突出，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价128.29元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动风险、重要原材料价格波动、行业竞争加剧。
   

聚焦云改数转战略，经营业绩稳健增长

中国电信(601728)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中服务收入为1243.47亿元，同比增长5%。归母净利润为85.97亿元，同比增长7.7%。扣非归母净利润为91.6亿元，同比增长5.4%。基本每股收益EPS为0.09元/股，同比增长7.7%。
    移动用户ARUP值提升，5G套餐渗透率接近80%
    公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。2024Q1，移动通信服务收入达到522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，同比提升0.9%。
    “5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展
    公司加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合。2024Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，同比提升2.1%。
    持续加大研发投入，分红比例有望提升至75%以上
    2024Q1，公司的毛利率为29.41%，同比下滑0.07pct；净利率为6.42%，同比提升0.28pct。三费费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑0.4/0.51/0.12pct。公司聚焦战略性新兴产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，研发费用率同比提升0.11pct。公司高度重视股东回报，三年内以现金方式的分红比例有望提升至75%以上，积极回馈广大股东。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5429.27/5798.23/6202.87亿元，同比增速分别为6.91%/6.80%/6.98%；归母净利润分别为337.11/373.98/414.29亿元，同比增速分别为10.73%/10.94%/10.78%；EPS分别为0.37/0.41/0.45元/股，3年CAGR为10.81%。鉴于公司经营业绩稳健，全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.63元，维持“增持”评级。风险提示：ARUP值提升不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；分红不及预期的风险。
   

NBV延续高增，利润表现平稳

中国平安(601318)
    事件：
    公司发布2024年一季报，公司实现NBV128.9亿，相同假设下同比+20.7%。新准则下公司实现归母净利润367.09亿，同比-4.3%。
    净利润降幅好于预期，营运利润小幅下滑
    1）新准则下，公司实现归母净利润367.09亿元，同比下滑4.3%。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现归母净利润251.5、38.7、86.5、9.1、-0.6亿，同比分别+0.7%/-14.3%/+2.3%/-30.3%/盈转亏。其中资管业务利润同比承压，预计主要系公司对部分项目计提拨备。科技业务出现亏损，预计主要系陆金所价值变动。
    2）新准则下，公司实现归母营运利润387.09亿，同比下滑3.0%。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现归母营运利润272.9、38.7、86.5、9.1、-2.0亿，同比分别+2.2%/-14.3%/+2.3%/-30.3%/盈转亏。其中寿险及健康险、银行业务的表现更为稳健。
    3）年化净投资收益率为3.0%，同比下滑0.1PCT，年化综合投资收益率为3.1%。公司投资收益率略有下滑，主要系利率下行和权益市场波动。截至24Q1，公司投资资产中不动产投资余额为2064亿，环比23年末增加24亿；占比为4.2%，环比23年末下滑0.1PCT，不动产敞口不断缩小。
    寿险NBV延续较好增长态势，财险COR同比承压
    1）公司实现NBV128.9亿，相同假设（23年报假设）下同比增长20.7%。相比23Q1披露的NBV（22年报假设）下滑5.9%，精算假设调整对公司NBV的影响幅度较大。相同假设下公司NBV延续较好增长态势，主要得益于NBVMargin明显改善。公司NBV Margin为22.8%，同比提升6.5PCT。
    2）截至24Q1，公司代理人数为33.3万，环比23年末减少1.4万。公司的代理人数仍未见底，但代理人的质态实现显著改善。24Q1公司代理人渠道的人均NBV同比增长56.4%，新增人力中的“优+”占比同比提升11.0PCT。3）财险COR为99.6%，同比提升0.9PCT，主要系汽车出行恢复及自然灾害影响加剧导致赔付率上升。其中大灾对COR的影响幅度为2.0PCT。
    盈利预测、估值与评级
    随着外部市场环境改善、内部资产质量不断夯实，公司投资收益和净利润有望迎来改善。我们预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿，对应增速分别为3%/6%/6%；归母净利润分别为1008/1154/1264亿，对应增速分别为18%/15%/10%。鉴于公司寿险主业表现较佳和综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动。
   

经营效率提升，盈利能力改善

中国中免(601888)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收188.1亿元/同比-9.4%，实现归母净利润23.1亿元/同比+0.2%，扣非归母净利润为23.0亿元/同比+0.2%。与此前快报基本一致。
    预计机场免税销售增长对冲海南收入下滑
    24Q1公司收入为188.1亿元/同比-9.4%，1）同期海南离岛免税销售额为127.6亿元/同比-24.5%，消费力疲软+打击代购背景下，客单价仍是主要拖累因素。2）从机场出入境客流恢复程度看，Q1浦东机场/首都机场国际旅客吞吐量恢复至19年同期75.3%/77.5%，客流修复明显，预计提振公司营收表现。
    公司整体盈利能力稳中有升
    24Q1公司毛利率为33.3%/同比+4.3pct，预计与线下业务占比提升，商品销售结构优化有关。同期公司销售费用/管理费用分别为24.1/4.8亿元，对应销售费用率/管理费用率为12.8%/2.5%，同比+3.0pct/+0.4pct。一季度公司归母净利率为12.3%/同比+1.2pct，公司整体盈利能力稳中有升。
    存货优化明显，运营能力强化
    24年3月末，公司存货为175.9亿元，环比、同比优化明显。24Q1存货周转天数为139天，公司经营效率进一步提升，营运能力有所强化。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费力恢复节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为785.3/895.8/984.4亿元，同比增速分别为16.3%/14.1%/9.9%，归母净利润分别为77.9/93.4/107.0亿元，同比增速分别为16.0%/19.9%/14.5%，EPS分别为3.8/4.5/5.2元/股，3年CAGR为16.8%。鉴于公司竞争优势高筑，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价94.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：居民消费力减弱；旅游复苏不及预期；新项目运营低于预期等。
   

营收稳步增长，利润增速较快

聚灿光电(300708)
    事件：
    公司发布2024年第一季度业绩公告。2024Q1，公司实现营业收入6.00亿元，同比增长10.55%；归母净利润0.48亿元，同比增长733.52%；扣非净利润0.41亿元，同比增长216.24%；基本每股收益0.07元/股。
    Q1收入稳步增长，利润端改善明显
    受益终端需求复苏及公司高端产品产销两旺，24Q1公司营收实现稳步增长，利润改善明显。此外，公司坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，技术创新不断精进，高端产品结构升级，成本费用管控得力，24Q1盈利能力改善明显。2024年第一季度，公司毛利率为13.55%，同比增加4.94pct，环比增加1.44pct；净利率为8.01%，同比增加9.41pct，环比增加1.26pct。公司净利率同比改善明显的主要原因系毛利率改善及期间费用率的下降，24Q1期间费用率为5.0%，同比减少4.20pct。
    募投项目有序推进，布局RGB显示产品
    公司部分募集资金用于新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施，有望建立与蓝绿光LED芯片搭组的RGB显示产品的全色系体系，在产生经济效益的同时，提升公司的整体运营效率。通过布局RGB显示产品，落实了公司在Mini LED细分赛道上的布局，进一步优化产品结构，拓宽高端市场，构筑完整的产品体系，提升公司的核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为28.19/32.74/38.78亿元，同比增速分别为13.64%/16.12%/18.46%；归母净利润分别为2.03/2.60/3.50亿元，同比增速分别为67.42%/28.15%/34.72%；EPS分别为0.30/0.39/0.52元/股，3年CAGR为42.45%。鉴于公司是国内领先的LED芯片制造企业且经营效率行业领先，建议保持关注。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，LED芯片价格回暖不及预期，mini/microled芯片产业化不及预期。
   

存货减值影响较大，光储一体布局正在形成

昱能科技(688348)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入14.20亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润2.20亿元，同比减少38.92%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比减少49.62%。公司业绩下滑主要受到报告期内微型逆变器销售规模同比下降、以及营收结构改变的影响，同时研发、销售等费用增幅较大，并受到计提减值准备等因素的影响。
    微逆出货规模小幅下滑，毛利率基本稳定
    公司专注于光伏发电新能源领域，提供以微逆为核心的分布式光伏+储能全场景应用解决方案。报告期内，公司微型逆变器业务实现营业收入9.41亿元，同比减少11.61%，实现毛利率36.13%，同比下降2.15pct，实现微型逆变器销售规模84.25万台，同比减少9.91%。微逆市场以海外北美、欧洲等分布式光伏发展较早的地区为主，2023年行业阶段性产能过剩，海外市场库存处于高位，是影响公司微逆销量的主要原因。
    推进光储一体化布局，新业务增长极快速形成
    公司扩展储能业务市场，布局“境内外市场双轮驱动，光储一体协同推进”的发展体系，报告期内实现储能业务零的突破，实现营业收入1.65亿元，毛利率15.87%，在公司各业务板块中营收规模占比11.6%，成长迅速。控股子公司领储宇能聚焦于工商业储能，同时实现多场景覆盖，可提供储能系统、AES模块化解决方案，公司正在推进大项目开发规模与交付能力提升，目前已储备工商业用户侧项目总规模超过500MWh。
    信用及资产减值损失影响利润，研发等费用增幅较大
    考虑到光伏装机需求增速放缓、去库存周期拉长，导致存货跌价准备计提较大，以及考虑应收账款、票据等信用减值损失，公司2023年计提信用及资产减值准备合计0.87亿元。公司基于中长期战略规划考虑，报告期内公司加大研发和市场开拓投入力度，导致研发、销售、管理等费用增幅较大。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.6/30.6/37.7亿元，同比增速分别为52.2%/41.7%/23.2%，归母净利润分别为3.4/5.0/6.3亿元，同比增速分别为56.1%/46.5%/24.8%，EPS分别为3.07/4.50/5.62元/股，3年CAGR为41.88%。行业去库存周期长于预期，对公司出货规模影响较大，或将影响公司业绩，因此对业绩预期进行适当下调，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价73.69元，下调为“增持”评级。风险提示：去库存周期继续拉长；海外政策风险；行业竞争加剧风险。
   

高速率光器件持续放量带动业绩高增长

天孚通信(300394)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。公司2024Q1实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长215.07%。
    高速率产品持续放量，研发投入稳步提升
    公司2023年业绩增长主要受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长，其中高速率产品需求增长较快。公司2023年实现400G、800G等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入11.83亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入7.46亿元，同比增长242.52%。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到1.43亿元，同比增长16.74%。
    股权激励彰显长期发展信心
    2023年11月13日，公司发布2023年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等400人300万股，其中于12月22日首次授予250.30万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以2022年营收或净利润为基准，2024-2026年的营收增长率不低于120%/175%/238%；净利润增长率不低于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.86/53.67/76.46亿元，同比增速分别为95.29%/41.76%/42.46%；归母净利润分别为13.53/19.08/26.79亿元，同比增速分别为85.32%/41.09%/40.37%；EPS分别为3.43/4.83/6.78元/股，3年CAGR为54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G光模块需求增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标价205.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；光引擎业务不及预期风险；新领域产品拓展不达预期风险；客户集中度较高的风险。
   

23年主业表现稳健，24Q1业绩增长显著

海大集团(002311)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收1161.17亿元，同比增长10.89%；归母净利润27.41亿元，同比下降7.31%；拟向股东每10股派发现金股利5.00元（含税）。
    公司披露2024年一季报，实现营收231.72亿元，同比下降0.80%，环比下降20.62%；归母净利润8.61亿元，同比增长111.00%，环比增长75.77%。
    养殖行业低迷，23年公司业绩略微承压
    2023年公司销售毛利率为8.47%（同比-0.80pcts），销售净利率为2.47%（同比-0.55pcts）。2023年公司利润同比下滑主要系养殖业务出现亏损，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为22.59/26.17/7.85/5.13亿元，同比分别+14.04%/+1.27%/+10.35%/-14.12%；其中销售费用增长系公司销售规模扩大、人员增加、薪酬水平提升以及业务推广费用增加所致。
    饲料销量增长迅速，种苗、动保业务同步发展
    2023年公司饲料对外销售2260万吨（同比+236万吨），①水产饲料实现外销量524万吨（同比+2%），其中特水料销量同比增长13%，普水料销量同比下滑9%；②禽饲料实现外销量1130万吨（同比+13%）；③猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；④反刍料销量实现同比增长70%。2023年公司种苗业务营收约13亿元，其中虾苗营收增长约29%；动保业务营收11亿元，同比微增。
    公司生猪养殖效率提升显著，市场低迷致养殖业绩承压
    2023年公司养殖端实现营收154.92亿元（同比+24.38%），①2023年公司全年生猪出栏规模约460万头，繁育端年出苗量提升26%，育肥端存栏成活率提升至超97.5%，养殖效率提升显著。②2023年公司水产养殖实现营收约14亿元，其中生鱼养殖业务受市场价格低迷影响，亏损超3亿元。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入分别为1254.64/1364.66/1492.68亿元，同比增速分别为8.05%/8.77%/9.38%，归母净利润分别40.44/51.31/57.90亿元，同比增速分别为47.51%/26.88%/12.86%，EPS分别为2.43/3.08/3.48元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，我们给予公司2024年25倍PE，目标价60.76元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，极端天气，下游养殖景气度低迷等
   

23年业绩符合预期，钠电和固态业务有望放量

振华新材(688707)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收68.76亿元，同比-50.66%，归母净利润1.03亿元，同比-91.93%，基本位于此前业绩预告中枢，符合市场预期。公司24Q1实现营收6.36亿元，同比-68.28%，归母净利润-1.37亿元，同比-293.59%，业绩低于市场预期。
    受原材料价格、费用率、减值等影响，Q1业绩短期承压
    24Q1毛利率为-14.07%，同比降低24.03pct，环比降低23.21pct；净利率-21.49%，同比降低25.01pct，环比降低25.57pct。我们认为公司盈利水平短期承压的主要原因为：1）24Q1费用率为8.20%，同比提升4.23pct，环比提升4.69pct；2）资产损失减值扩大，24Q1公司计提资产减值0.62亿元，环比+217%；3）公司受原材料和行业竞争影响，盈利能力短期受到影响。
    下游需求增速放缓，公司三元产品出货同比减少约28%
    公司23年三元正极材料出货3.18万吨，同比-28.48%，产量为3.33万吨，同比-25.47%。钴酸锂和复合三元和其他材料出货分别为130.25/765.94吨，同比增速分别为24.63%/30.86%。公司出货量有所回落的主要原因系三元正极新增产能集中释放，行业需求增速放缓；预计24年全年三元类材料需求回暖，公司相关正极产品销量有望提升。
    前瞻布局钠电和固态电池技术，24年业务有望放量
    公司钠电业务拓展顺利，研发生产的钠电正极材料在多个领域性能优异，在能倍率性能、能量密度等方面行业领域，部分产品已经进入客户测试、装车阶段，已实现百吨级出货。在固态电池方面，公司持续跟进相关技术，加深如固态/半固态电池正极材料及电解质、磷酸锰铁锂、富锂锰基等材料的研发，增厚公司技术储备。
    盈利预测、估值与评级
    鉴于公司正极业务发展不及预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/69.14/72.59亿元（24-25年原值为224.95/280.30亿元），同比增速分别为-8.28%/9.63%/5.00%，归母净利润分别为0.50/2.89/3.41亿元，同比增速分别为-51.76%/482.93%/18.23%，EPS分别为0.10/0.57/0.67元/股。建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量不及预期；钠电/固态电池业务不及预期。
   

业绩稳健增长符合预期，产品客户齐开拓未来可期

拓普集团(601689)
    事件：
    4月22日，公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。
    平台化战略持续推进，多业务协同并进
    公司持续推进平台化战略，2023年公司内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子业务分别实现营收65.77/61.22/42.99/15.48/1.81亿元，分别同比+20.39%/+37.73%/+11.04%/+13.08%/-5.77%；驱动全年实现总营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中2023Q4实现营收55.49亿元，同比增长13.49%；归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%。
    盈利能力稳步提升，轻装上阵未来可期
    公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本，2023年毛利率23.03%，同比提升1.42pct;归母净利率10.91%，同比提升0.29pct。其中四季度毛利率24.10%，同比提升4.24pct，环比提升1.43pct。公司按会计准则及审慎原则，对华人运通应收账款1.24亿元及威马汽车应收账款0.29亿元，全额计提坏账准备，考虑递延所得税因素，合计减少当期利润1.14亿元，轻装上阵未来可期。
    产品客户齐开拓，新定点奠定长远发展
    客户方面，公司Tier0.5级合作模式持续推进，国内市场与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，国际市场与A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等车企在新能源汽车领域展开全面合作，单车配套金额不断提升。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为266.83/344.29/448.15亿元，对应增速分别为35.44%/29.03%/30.17%；归母净利润分别为28.39/38.44/51.06亿元，对应增速分别为31.99%/35.41%/32.85%，EPS分别为2.44/3.31/4.39元/股，CAGR-3为33.41%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望持续保持快速增长趋势，为公司未来高速可持续发展提供保障，建议持续关注。
    风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险
   

2023A&2024Q1业绩点评：业绩短期承压，持续推进高速率产品研发

联特科技(301205)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入6.06亿元，同比下降26.55%；归母净利润0.26亿元，同比下降76.61%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降91.87%。2024Q1，公司实现营业收入1.80亿元，同比增长0.27%；归母净利润-0.05亿元，同比下降117.66%；扣非归母净利润-0.07亿元，同比下降129.42%。
    公司持续推进高速率产品研发及出货
    公司持续推进高速率产品的自主研发生产，2023年完成200G通道的光引擎设计与验证，基于单波200G的800G DR4和1.6T2X DR4项目有序进行，其中800G DR4成功完成样机测试。400G方面，公司采用7nm先进制程芯片及16nm先进制程芯片的400G光模块已完成批量交付，基于EML调制技术的400G光模块已形成大批量发货。800G方面，公司采用7nm先进制程芯片的800G光模块已形成小批量出货，基于SIP和TFLN调制技术的800G光模块处于样品阶段。
    募投项目稳步推进，境内外双运营全面进行
    2023年，公司持续推进募投项目建设，新产业园区及制造基地预计于2024年陆续投入使用。随着募集资金投资项目的逐步投产，公司的产能和交付能力有望进一步提升。为加快海外市场业务布局，公司在马来西亚投资建设制造中心，加速整合海外资源，拓展国际业务市场份额，提高公司产品在国际市场的占有率，提升海外品牌影响力和市场覆盖率。马来西亚生产制造基地项目已经在2023Q4正式投入运营。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.78/11.86/16.01亿元，同比增速分别为45.00%/35.00%/35.00%，归母净利润分别为1.03/1.39/1.83亿元，同比增速分别为288.72%/34.98%/31.91%，EPS分别为0.79/1.07/1.41元/股，3年CAGR为90.57%。鉴于公司400G光模块大批出货，不同系列800G光模块完成样机测试或小批量出货，建议持续关注。
    风险提示：下游需求不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；中美贸易管控加剧风险。
   

业绩边际改善，研发力度维持在较高水平

同花顺(300033)
    事件：
    同花顺发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营业收入6.19亿元，同比+1.47%；归母净利润1.04亿元，同比-15.03%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比-14.58%；ROE为1.41%，同比-0.26PCT。
    公司整体业绩边际改善
    24Q1公司业绩边际小幅改善。24Q1公司营业收入同比+1.47%，增速较23年+1.33PCT。归母净利润同比-15.03%，增速较23年+2.04PCT；扣非归母净利润同比-14.58%，增速较23年+0.69PCT。公司整体业绩均有改善，或主要系市场交投热度回暖带动公司增值电信业务、广告互联网推广服务等表现改善。24Q1日均股票成交额为8859.05亿元，较23年全年增长1.32%，交投热度提升带动公司Level2行情数据以及荐股软件销售等表现改善。
    营销力度与研发力度均明显提升
    24Q1公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比+27.80%、+14.78%、+7.63%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.19%、10.46%、48.80%，占比较23Q4末分别+6.64PCT、+8.07PCT、+23.14PCT。销售费用增长明显，主要系公司加大营销推广力度导致销售人员薪酬及广告宣传费增加。研发投入占比大幅提升，主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发、在高端人才引进和算力等领域的投入增加。财务费用方面，24Q1公司财务费用为-0.76亿元，相关利息收入增加近2565万元，主要系公司现金充裕，银行存款利息相关收入明显增加。
    客户基础良好，产品竞争力持续提升
    客户方面，截至23年末，同花顺金融网累计注册用户达6.23亿人，同比+1.47%，每周活跃用户数达到1936万，整体客户基础十分扎实。与此同时，公司持续加大大模型等领域的研发投入，产品竞争力稳步提升。2021年至今公司研发费用累计达到33.76亿元，占营收比为30%。2023年公司自研的问财HithinkGPT大模型，预训练金融语料达到万亿级tokens。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前市场表现整体偏弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.36、39.36、43.56亿元，同比增速分别为2.03%、8.24%、10.65%，3年CAGR为6.91%。归母净利润分别为14.26、15.40、17.09亿元，同比增速分别为1.65%、8.06%、10.97%，3年CAGR为6.82%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升，参照可比公司估值，我们维持目标价165.74元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场交投低迷；AI开发不及预期。
   

结构优化与效率提升，驱动业绩高质量增长

水羊股份(300740)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收44.93亿元（同比-4.9%），归母净利润2.94亿元（同比+135.4%），扣非归母净利润2.73亿元（同比+180.8%）；2024Q1营收10.32亿元（同比-1.4%），归母净利润0.4亿元（同比-23.3%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+44.7%）。
    业务结构优化与投放效率提升，驱动公司2023年以来业绩高增长
    公司扣非归母净利润高增长驱动因素来自于：1）公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，CP品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。2023年综合毛利率58.4%（同比+5.32pct），2024Q1综合毛利率61.3%（同比+7.63pct）。2）公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设。2023年扣非归母净利率6.07%（同比+4.01pct），2024Q1扣非归母净利率5.17%（同比+1.64pct）。
    双业务驱动战略持续推进，股权激励赋能可持续发展
    公司持续实施“研发赋能品牌，数字赋能组织”的双科技赋能，坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，有序推动“内部平台生态化，外部生态平台化”的双平台生态建设。目前自有品牌体系已初步构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵，整体盈利能力持续改善。CP品牌板块持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，已形成1+5+n的层次结构，大美妆细分品类布局完善。公司2023年发布股权激励计划，绑定核心骨干赋能未来可持续发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司2023年与24Q1收入受品牌结构调整影响，但毛利率与扣非归母净利率呈改善趋势，预计公司2024-2026年收入分别为56.25/64.41/71.69亿元，对应增速分别为25.2%/14.5%/11.3%；归母净利润分别为4.00/4.92/5.61亿元，对应增速分别为35.9%/23.1%/14.1%；EPS分别为1.03/1.27/1.44元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年24倍PE，对应目标价24.69元人民币，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本大幅上升
   

23Q4业绩企稳回升，降本增效持续推进

移远通信(603236)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收138.61亿元，归母净利润9070.61万元，扣非归母净利润556.91万元。2024年一季度实现营收39.54亿元，归母净利润5476.60万元，扣非归母净利润5133.89万元。
    2023年需求仍然承压，24Q1好转
    受宏观环境影响，公司2023年营收小幅下降。2023年，公司成功研发多款具有竞争力的5G模组。23Q4公司实现营收38.94亿元，同比/环比增速分别为-4.88%/12.72%。24Q1公司实现营收39.54亿元，同比/环比增速分别为26.06%/1.54%。
    加强成本管控，23Q4单季度毛利率环比明显修复
    2023年公司毛利率同比下降0.84pct。公司2023年/23Q4/24Q1毛利率水平分别为18.94%/20.42%/16.93%，23Q4单季度环比修复明显，主要由于公司加强成本管控以及部分汇率影响。
    降本增效继续推进
    2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.75%/2.43%/9.62%，环比分别下降0.43/1.19/0.67pct。另一方面，2024Q1公司经营性现金流量净额同比下降354.59%，主要系2024Q1公司业务量增加，原材料备料加大。
    车载业务获大额订单，长期成长动能充沛
    短期公司正采取招聘放缓/提升单位人员产出等方式降本，利润率回升弹性可期。中长期看，AI加速发展、万物智联背景下物联网升级迭代，5GRedCap有望加速落地。另一方面，公司4月7日发布收到约为7.42亿美元-13.09亿美元项目定点函的公告，车载业务获海外大额订单，该事项预计对2024、2025年度的经营业绩不产生实质影响，但对未来经营业绩产生积极作用。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为173.43/217.01/277.97亿元，同比增速分别为25.12%/25.13%/28.09%，归母净利润分别为4.51/6.28/9.07亿元，同比增速分别为396.98%/39.25%/44.50%，EPS分别为1.70/2.37/3.43元每股，3年CAGR为115.44%。参照可比公司估值及考虑公司龙头地位，我们给予公司2024年30倍PE，目标价51元，维持“买入”评级。
    风险提示：车载模组出货不及预期，CPE扩展不及预期，市场竞争加剧。
   

2024Q1业绩承压，新增锻造产能提升竞争力

金雷股份(300443)
    事件：
    近日，金雷股份发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入19.46亿元，同比提升7.41%，实现归母净利润4.12亿元，同比提升16.85%，实现扣非归母净利润3.93亿元，同比提升9.19%。2023年Q4，公司实现营业收入6.10亿元，同比提升1.65%，实现归母净利润0.85亿元，同比下降27.59%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比下降39.28%。
    2023年盈利能力同比修复
    受益于原材料价格下降及公司较强的成本管控能力，2023年公司盈利能力能力有所回暖，2023年，公司毛利率达33.04%，同比+3.06pct，净利率21.16%，同比+1.71pct。分产品来看，公司23年风电主轴产品实现毛利率33.69%，同比+3.17pct，其他精密轴产品实现毛利率35.68%，同比+4.99pct。
    其他铸锻件业务实现高增，新增锻造产能提升竞争力
    23年公司其他铸锻件业务实现高增，新开发客户40余家，实现营收2.76亿元，同比+72%，毛利率达36.8%，同比+4.2pct；展望未来，公司拟投建28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的盈利能力与竞争力。
    2024年一季度业绩承压，Q2有望环比回暖
    2024年一季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比下降41.56%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降70.80%。2024Q1，公司营收与盈利能力承压，我们认为主要系行业交付节奏同比放缓，公司东营工厂产能利用率较低所致，我们预计随着行业需求起量，公司产能利用率有望提升，24Q2公司业绩有望回暖。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为26.94/32.05/38.33亿元，增速分别为38.45%/18.97%/19.59%，归母净利润分别为5.1/6.6/8.0亿元，增速分别为23.76%/28.79%/21.24%，EPS分别为1.6/2.0/2.4元/股，对应PE分别为11/9/7倍。考虑到公司风电主轴龙头，大兆瓦产能扩建顺利，我们给予公司24年18倍PE，对应目标价28.19元。维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。
   

积极转型碳基新材料的炭黑龙头

黑猫股份(002068)
    投资要点：
    2001年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。
    公司已成为国内产能最大的炭黑企业
    公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8个国内生产基地，114万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。
    炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性
    炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。
    打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台
    导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2万吨，计划2.5万吨）和美国卡博特（在建1.5万吨）居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险
   

2024Q1开局积极，盈利能力达历史新高

锦波生物(832982)
    事件
    公司发布2024年1季报：2024Q1营收2.26亿元（同比+76.1%），归母净利1.01亿元（同比+135.7%），扣非归母净利润0.98亿元（同比+142.4%）。
    2024Q1开局积极，成长性与盈利能力延续2023年以来亮眼表现
    收入高增长驱动在于公司加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。产品结构优化与规模效应共同驱动利润率达历史新高水平，2024Q1综合毛利率91.9%（同比+1.96pct），销售费率23.9%（同比+0.29pct），管理费率10.84%（同比-3.74pct），归母净利率44.95%（同比+11.37pct）。
    注射类品项持续拓展
    2021年6月国际首个注射用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市，2023年年销售额超过57万瓶，拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2023年6月“薇旖美”由4mg极纯眼周拓展至10mg至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久；2023年12月推出“3型+17型”胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。
    研发项目丰富、成果持续突破
    根据2024年1月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司科研团队最新设计的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、降解可控、性能是人全长III型胶原蛋白的2倍。
    盈利预测、估值与评级
    维持前期盈利预测，预计2024-2026年收入分别为12.12/16.46/21.15亿元，对应增速分别为55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为4.87/6.77/8.94亿元，对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%；EPS分别为7.15/9.95/13.13元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，维持目标价286.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

扣非净利同比高增，新兴业务快速放量

金盘科技(688676)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.05亿元，同比+0.60%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%。
    出海提升盈利能力，扣非净利同比高增
    24Q1公司外销收入3.88亿元，占总收入比例提升至29.9%（23H1为18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升2.7pct至25.39%，净利率同比提升0.4pct至7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于，非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约1747万元，政府补助同比减少约814万元，拉低了公司整体业绩表现。
    储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线
    公司24Q1收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入11.33亿元，储能系列产品实现收入1.10亿元，数字化整体解决方案实现收入0.57亿元；与23H1储能0.73亿元的收入以及2023全年数字化解决方案0.71亿元的收入体量相比，同比大幅增长。4月12日，公司公告新签订2.97亿元数字化工厂项目合同，新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。
    持续收获大型海外订单，国内业务有望随产能释放恢复
    4月18日，公司与海外EPC客户签订7.39亿元多种类型变压器合同；公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。24Q1公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。
    盈利预测、估值与评级
    公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/129.61/163.00亿元，同比增速分别为43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为8.04/12.05/16.45亿元，同比增速分别为59.35%/49.86%/36.47%，EPS分别为1.85/2.78/3.79元/股，3年CAGR为48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价51.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。
   

新品持续放量，推进全国扩张

东鹏饮料(605499)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%；归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%；扣非净利润6.24亿元，同比增长37.76%。
    新品持续爬坡，推进全国扩张
    分产品看，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品销售持续提升，主营业务中东鹏特饮2024Q1收入31.01亿元，同比增长30.11%，其他饮料收入3.77亿元，同比增长257.01%，收入占比延续提升，达10.84%，泛饮料品类平台建设稳步推进。分区域看，公司继续精耕广东、积极开拓全国市场，2024Q1广东区域/全国区域/直营本部分别实现收入9.21/21.43/4.13亿元，分别同比增长9.45%/51.21%/79.87%，截至2024Q1末，公司合计经销商2912家。
    冰柜投放增加费用支出，拟投资建设新生产基地
    2024Q1公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率42.77%/17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%/19.07%，分别同比-0.76/+1.42/-0.30/-0.10/-1.05/-0.89pct。费用率总体略升主要系冰冻化陈列的投入增加，我们预计随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。公司拟在中山新设中山生产基地项目，累计总投资额约25亿元，其中中山生产基地固定资产投资总额不低于10.8亿元、投资强度不低于600万元/亩，项目预计对公司2024-2025年的经营业绩不构成重大影响。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为141.95/174.25/211.36亿元，同比增速分别为26.04%/22.75%/21.29%，归母净利润分别为26.31/32.67/40.14亿元，同比增速分别为28.99%/24.17%/22.85%，EPS分别为6.58/8.17/10.03元/股，3年CAGR为25.31%。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价230.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化