NBVM提振价值增长，经营稳健业务向好

中国平安(601318)
    事件：公司披露2024年一季报，实现归母净利润367亿元（YoY-4.3%），归母营运利润387亿元（YoY-3.0%），新业务价值129亿元（可比口径下YoY+20.7%）。
    我们认为，公司2024年一季报核心重点在于：1）寿险量稳质优，推动NBV显著改善。受储蓄型产品热销、银保报行合一、个险改革推进等因素影响，公司2024Q1实现NBVM同比+6.5pct（可比口径），个险渠道人均NBV同比+56.4%，NBV同比+20.7%（可比口径）。2）财险COR有所提升。公司2024Q1实现财险保险服务收入806亿元（YoY+5.7%），受春节前期暴雪灾害以及出行恢复等影响，综合成本率同比+0.9pct至99.6%。3）核心营运利润保持相对稳健。集团三大核心业务2024Q1合计实现归母营运利润398亿元（YoY+0.3%），其中财险业务受COR提升影响，归母营运利润同比-14.3%。此外，科技业务受到陆金所控股净利润同比下滑影响。
    寿险量稳质优，推动NBV显著改善。2024Q1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润273亿元（YoY+2.2%），NBV为129亿元（YoY+20.7%，可比口径），主要得益于报行合一导致渠道费用率下滑、产品结构调整以及渠道深化改革等影响下，NBVM同比+6.5pct至22.8%。代理人优增优育，人均产能显著提升。截至2024Q1末个险渠道代理人规模较年初-4.0%至33.3万，而人均NBV同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11pct。
    财险综合成本率提升至99.6%。2024Q1公司财险业务实现保险服务收入806亿元（YoY+5.7%），车险、非车险原保费收入分别同比+3.5%、-9.7%。从承保盈利来看，暴雪灾害导致COR+2pct，叠加出行恢复导致赔付有所增长，使得Q1综合成本率同比+0.9pct至99.6%，进而影响财险业务归母营运利润同比-14.3%至38.9亿元。
    投资表现稳健。受Q1市场波动加剧以及国债收益率下行等因素影响，2024Q1公司实现年化综合投资收益率3.1%、年化净投资收益率3.0%。从投资结构来看，截至2024Q1末，债权计划及债权型理财产品规模占总投资资产比例达8.2%，较年初-0.6pct；房地产投资占比达4.2%，地产链相关风险敞口规模可控。
    投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为48.09元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

坚持“大品种大品牌”战略，提质增效重回报

康恩贝(600572)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%，实现扣非净利润5.54亿元，同比增长14.60%。
    业绩符合预期，根据发展战略调整业务分类标准。
    参考2024年1月公告的业绩预告，公司预计2023年实现营业收入约为67.35亿元，预计实现归母净利润5.91-6.80亿元，预计实现扣非净利润5.38-6.04亿元，最终营业收入规模基本相当，净利润水平落在预告区间内，基本符合市场预期。根据发展战略，2023年公司重新调整业务分类标准，形成以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。
    （1）全品种中药业务：2023年公司全品类中药业务实现营业收入36.25亿元，同比增长16.60%；其中，中成药（中药OTC+中药处方药）实现营业收入27.17亿元，同比增长13.45%；中药材与中药饮片实现营业收入8.51亿元，同比增长26.79%；中药保健品及中药提取物业务实现营业收入0.57亿元，同比增长32.94%。
    （2）特色化学药业务：2023年公司特色化学药业务实现营业收入23.91亿元，同比增长2.98%；其中，化学药制剂实现营业收入17.67亿元，同比增长2.92%；原料药和兽药制剂实现营业收入6.24亿元，同比增长3.18%。
    （3）特色健康消费品业务：2023年公司特色健康消费品业务实现营业收入5.80亿元，同比增长21.28%。
    我们认为，2020年公司实控人变更为浙江省国资委以来，上市公司被定位为“浙江省中药健康产业主平台”，本次业务分类标准重新调整后，战略聚焦更加清晰，更加符合公司未来的发展方向。
    坚持“大品种大品牌”战略，核心品种肠炎宁系列增长亮眼。
    公司坚持“大品牌大品种”战略，2023年销售过亿元品种系列共17个，同比2022年增加2个，销售1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比增长12.93%，占公司总营收比重为68.6%，同比2022年提高0.44pct。全品类中药板块，公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品，2023年销售收入近13亿元，同比增长28%，；特色化学药板块，公司核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长16%，重点培育产品“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片销售收入同比增长55%；特色健康消费品板块，“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比增长23%。根据2024年发展规划，公司将继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模，同时力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。我们认为，公司具备较强的大单品打造能力，“大品种大品牌”战略的贯彻落实，是公司实现平稳增长和良好盈利的基石。
    提质增效重回报，打出“增持+回购+分红”组合拳。
    近年来公司坚持聚焦主业，不断提质增效，一方面收购核心子公司少数股东权益，推进控股子公司全资化，另一方面实施“瘦身强体”行动，逐步剥离处置低效无效资产。2023年公司完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作，完成对2家子公司低效土地房产处置，盘活资金6,500余万元。公司响应国家号召，通过各种形式加强对于股东的回报，打出“增持+回购+分红”组合拳：
    （1）增持：2024年1月31日，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东“省中医药健康产业集团”计划通过集中竞价增持上市公司2-4%的股份，截至2024年3月22日，增持比例已经达到下限2%。
    （2）回购：2024年1月27日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，计划以自有资金2-4亿元回购上市公司股份，用于实施股权激励，截至2024年3月29日，公司累计回购股份数量达到2,571万股，占公司总股本的1%，使用资金总额达到1.2亿元。
    （3）分红：2024年2月7日，董事长提议2023年度向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），根据《关于2023年度利润分配预案的公告》，预计派发现金红利5.04亿元（含税），分红比例达到2023年归母净利润的85.27%，以2024年4月20日收盘价为参照，股息率达到3.97%。
    投资建议：
    结合公司发展规划，我们假设2024年-2026年公司全品种中药收入增速分别为15%、15%、15%，特色化学药收入增速分别为6%、6%、6%，特色健康消费品收入增速分别为20%、20%、20%。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为75.50亿元、84.81亿元、95.45亿元，归母净利润分别为7.32亿元、8.54亿元、9.92亿元。考虑到公司发展战略清晰，重视股东回报，参考华润三九、江中药业等可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价7.00元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动的风险，外延并购不及预期的风险，中成药&化药集采降价的风险。
   

2023业绩高增，24Q1利润暂时承压

小商品城(600415)
    公司发布2023年年报与2024年一季报：
    （1）2023年全年来看，公司实现营业收入113.00亿元/+48.30%，实现归母净利润26.76亿元/+142.25%，实现扣非归母净利润24.69亿元/+39.86%;
    （2）2023年单四季度来看，公司实现营业收入33.94亿元/+161.24%，实现归母净利润3.60亿元/+169.79%，实现扣非归母净利润3.18亿元/+56.65%。
    （3）2024年一季度来看，公司实现营业收入26.81亿元/+26.42%，实现归母净利润7.13亿元/-41.66%，实现扣非归母净利润6.91亿元/-36.03%。主要系公司较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少资产处置同比减少所致，剔除上述因素后利润同比增长95.95%。
    24Q1毛利率进一步上行，费用端整体延续优化的趋势。
    2023毛利率26.50%/+11.18pcts，2024Q1毛利率39.05%/+8.02pcts；主要由于销售收入增速高于成本端增速；费用端来看2023全年销售/管理/研发费用率分别为2.13%/4.95%/0.19%，同比-0.47pct/-2.00pcts/-0.04pct，2024Q1整体表现明确的优化趋势，2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.33%/4.01%/0.93%/0.21%，同比+0.21pct/-1.41pcts/-1.05pcts/-0.06pct。从净利率的层面来看2023全年实现净利率23.68%/+9.19pcts，2024Q1实现净利率26.52%/-31.06pcts。主因同期联营、合营企业投资收益同比减少以及资产处置同比减少，整体经营质量处于明显的上升趋势当中。
    主业稳健，出口景气，共建“一带一路”国家保持高速增长。
    从出口数据上来看，当前出口景气是企业高增的重要支撑。2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。义乌对非洲、拉丁美洲和东盟进出口218.8亿元、186.2亿元、119.1亿元，同比分别增长60.0%、68.2%、54.1%。对印度、沙特阿拉伯分别进出口69.2亿元、36.2亿元，同比分别增长52.5%、52.6%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元，同比增长56.6%，占同期义乌市进出口总值的65.1%，拉动义乌市进出口增长34.7个百分点。报告期内，义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比增长160.2%，日均车流量99514车次，同比增长6.8%，景气度高于2019年及2023年同期水平。
    大型赛事的举办助推外贸订单，有利于企业业绩进一步提升。
    公司发布公告，2024年，全球政治和体育盛事的举办为义乌市场带来了新的机遇。随着80多个国家或地区进行大选，以及巴黎奥运会、欧洲杯等大型赛事的举办，部分地区的外贸订单需求激增，市场经营户的信心增强。报告期内，市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。chinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%。
    多业务拓展，数据要素有望成为公司未来增长点。
    数据要素资源日益重要背景下，跨境支付比例的上升有望成为公司未来的重要增长点。平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务，其跨境人民币业务增长尤为迅猛，一季度完成的跨境交易额超过62亿人民币。2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800万元。
    投资建议：
    买入-A投资评级。我们预计2024年-2026年归母净利润28.77/32.03/34.36亿元，同比+7.5%/+11.3%/+7.2%，维持买入-A评级，6个月目标价10.49元，对应2024年20xPE。
    风险提示：市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险，业务拓展不及预期风险等。
   

Q1净利润高增，进军B端企业应用市场

金山办公(688111)
    事件概述：
    1）4月23日，金山办公发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；归母净利润为3.67亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润为3.52亿元，同比增长40.56%。
    2）同日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》。拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%。业绩考核的目标为整体营业收入增速和机构订阅业务收入增速，2024年目标值分别对应10%/15%同比增速。
    24Q1净利润高增，B/C端双订阅稳健增长
    2024年第一季度，公司实现营业收入12.25亿元（YoY+16.54%），归母净利润3.67亿元（YoY+37.31%），扣非归母净利润为3.52亿元（YoY+40.56%）。分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务收入7.34亿元（YoY+24.8%），主要系公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿（YoY+2.21%），其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿（YoY+7.14%），移动版月度活跃设备数3.29亿（YoY-1.50%）。②国内机构订阅及服务业务2.42亿元（YoY+13.57%）。公司于4月推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，进一步向B端企业应用市场进军。③国内机构授权业务收入1.94亿元（YoY+6.31%），受党政信创领域新增采购订单推动，该业务有所恢复。④国际及其他业务收入5472万元（YoY-18.44%），公司海外业务保持健康增长。公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。受上年同期基数影响，海外及其他业务收入有所下滑。
    发布企业版WPSAI产品，关注机构订阅成长性
    根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPSAI经过过去一年与B端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AI Hub、AI Docs和Copilot Pro。其中AI Hub定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AI Docs将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；CopilotPro作为企业的智慧助理，基于LUI的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPSAI还新增了一站式AI协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI功能应用。
    4月24日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以2023年业绩为基数，2024年营业收入目标增速不低于10%；以2023年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，彰显公司稳健发展的信心。
    投资建议：
    我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，如今面向B端市场发布企业版WPSAI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。考虑到公司股份支付的费用，我们根据公司股权激励（草案）中股份支付费用的摊销方案，在财务模型中对未来几年公司的管理费用做了相应的调整。预计公司2024-2026年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.18/20.30/25.14亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价374.25元，相当于2024年30倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
   

Q1收入加速增长，规划保障分红水平

奥普家居(603551)
    事件：奥普家居公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入20.0亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+28.8%。根据公司公告，2023Q4单季度公司实现收入6.3亿元，YoY+3.2%；实现归母净利润1.1亿元，YoY+36.4%。2024Q1公司实现收入3.8亿元，YoY+10.1%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+9.8%。公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利8.0元（含税），总计派发约3.1亿元，分红率99.99%。公司同时公布《未来三年分红回报规划（2024年-2026年）》，规划中规定公司在规划期每年至少进行一次利润分配，每年现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。Q1奥普家居经营稳健，单季度收入环比加速增长。公司分红比例较高，分红规划进一步保障了公司未来三年分红水平。
    公司收入Q1加速增长：我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普2024Q1线上抖音销售额YoY+82%，抖音渠道延续较高增速。我们判断公司电商渠道收入同比实现快速增长，在所有渠道中增速最快；2）公司积极开拓线下经销商，推进线下实体渠道的下沉工作，我们判断公司线下实体渠道Q1亦实现较快增长；3）奥普工程渠道在浴霸领域具有领先优势，但受全国竣工面积变化影响，我们判断公司工程渠道Q1有所承压。
    浴霸产品引领收入增长：根据公司公告，公司2023年电器收入增速同比增长11.0%，快于公司整体收入。我们判断，公司Q1浴霸高增趋势延续，电动晾衣架亦实现较快增长。公司近期发布了奥普美容舱浴霸，能在传统浴霸功能基础上，同时实现多种美容效果，引领行业实现了产品的创新。我们认为，奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。
    Q1毛利率同比提升：根据公司公告，2024Q1公司毛利率同比提升1.1pct，主要是因为高毛利率电器收入较快增长带动。公司2024Q1净利率13.6%，同比基本持平。公司Q1销售及管理费用率同比分别+1.0pct/+1.0pct，电商营销投入力度有所加大。我们认为，公司持续优化产品结构，浴霸产品实现内部降本，未来盈利能力有望继续改善。
    投资建议：奥普是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普家居2024年~2025年的EPS分别为0.89/1.03元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.13元，对应2024年17倍动态市盈率。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。
   

发展势能强劲，供应链优势持续积累

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，实现归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，利润为业绩预告中枢。
    春节开门红表现亮眼，多品类多渠道发力驱动公司成长：
    春节开门红表现亮眼，预计与量贩零食店、抖音等渠道放量相关，且盐津以性价比定位切入市场，预计春节礼赠带动集中放量。全年维度看，盐津积极拥抱渠道变化，有望充分受益于量贩零食店及抖音渠道扩容，产品端在优化供应链效率，打造性价比属性后，能够充分适配全渠道发展。2024年公司聚焦七大品类，重点打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品，有望通过品类叠加驱动公司规模持续提升。
    利润率持续提升，延展上游精益生产释放利润空间：
    24Q1公司净利率达13.06%，同比+0.51pct，预计主要来自于规模效应释放及成本红利。毛利率32.10%，同比-2.47pct，预计为量贩零食店、抖音等渠道占比提升调整毛利结构，但生产自动化水平提升，及油脂等部分原材料价格下行予以一定对冲。销售、研发费用率分别同比-0.77、-1.43pct至13.00%、1.30%，预计为规模提升后，对费用率有所摊薄。预计全年将以精益生产带来的效率提升、“向上游多走一步”带来的成本红利持续推动净利率上行。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的成长势能，以及原料端、生产端布局所巩固的核心优势，未来净利率上行可期。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为94.29元，相当于2024年27X的动态市盈率。
    风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。
   

盈利能力大幅提升，改革初见成效

中炬高新(600872)
    事件：
    中炬高新发布2024年一季报，24Q1实现营收14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。其中美味鲜实现营收14.61亿元，同比+10.20%，归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。
    改革初见成效，增长动能延续
    分产品看，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%，公司事业部改革稳步推进，非主销区增长动能显著，促进美味鲜营收增长10.2%，实现亮眼表现。食用油业务由于战略规划原因，作为辅助品类未重点发力，出现小幅下滑。分区域看，东/南/中西/北部同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，分别-2/+5/+65/+29个经销商至2181个，外埠市场开拓进展显著，非主销区经销商队伍持续壮大，新团队开商进展显著。毛利率同比+5.6pct，盈利能力大幅提升
    24Q1实现毛利率37.0%，同比+5.6pct，其中美味鲜实现毛利率37.3%，同比+6.1pct，毛利率大幅提升主要系1）产品结构优化，低毛利食用油占比下降，由23Q1的8.2%下降至24Q1的7.0%；2）原材料大豆等成本下行，根据国家统计局数据，2023年底大豆市场价同比-14%；3）公司采购模式优化带来成本节流。公司销售/管理/研发费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%，同比-0.9/持平/-0.3pct，销售费用率下行系人员减少拉动，管理费用率主要系人效提升。综合实现归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜实现归母净利率16.7%，同比+5.2pct，盈利能力大幅提升。
    投资建议：
    展望2024年，公司改革稳步推进，推出股权激励绑定核心员工利益，激发改革积极性，3年战略规划为改革规划蓝图，事业部架构及人员调整基本落地，叠加年内少数股权有望收回、后续土地剥离及外延并购等预期，共同推动公司3年高速增长。我们预计公司2024-2026年的收入分别为57.6/67.9/80.5亿元，净利润分别为7.8/9.9/12.2亿元（已考虑股权激励费用影响，仅考虑内涵增长，未考虑少数股权收回），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为34.54元，相当于2024年35xPE。
    风险提示：改革进展不及预期，原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等
   

半导体收入大幅提高，显示、新能源收入承压

精测电子(300567)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收24.29亿元，同比减少11.03%；实现归属于母公司所有者净利润1.50亿元，同比减少44.79%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少72.83%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收8.85亿元，同比减少2.83%，环比增加103.61%；实现归属于母公司所有者净利润1.63亿元，同比增加26.87%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增加208.88%。3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收4.18亿元，同比减少30.5%，环比减少52.74%；实现归属于母公司所有者净利润-0.16亿元；实现扣非归母净利润-0.24亿元。
    半导体收入大幅提高，显示、新能源收入承压：
    公司2023年实现营业收入24.29亿元，同比减少11.03%，其中显示产品实现营收17.48亿元，同比减少19.41%；半导体产品实现营收3.95亿元，同比增长116.02%；新能源产品实现营收2.41亿元，同比减少29.74%。从订单来看，截至23年底，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，其中显示领域在手订单约12.48亿元、半导体领域在手订单约16.02亿元、新能源领域在手订单约6.86亿元，其中半导体订单相比2022年底的8.91亿元大幅提高。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比下滑44.79%，主要系报告期内公司研发投入较上年同期增长0.70亿元，加之公司显示领域受行业周期性以及市场需求疲软等不利因素的影响，显示领域营业收入较上年同期下降幅度较大。
    国内半导体量检测设备领军企业，前后道产品全面布局：
    公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局。公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（Chip Probe，晶片探测）/FT（Final Test，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得相应订单并完成交付，目前批量订单正在积极争取中。上海精测膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付及验收，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。半导体量测设备是芯片制造中的核心设备，对芯片良率有重要影响，目前绝大部分被海外垄断。公司在相关设备布局全面，未来有望充分受益相关设备国产替代。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为29.64亿元、37.05亿元、42.61亿元，归母净利润分别为2.61亿元、3.66亿元、4.74亿元。考虑半导体行业回暖，公司半导体、新能源领域订单持续增长，使用PS估值法，给予公司2024年P/S7.00X的估值，对应目标价74.62元。给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴（更正）

连城数控(835368)
    光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健
    连城数控在2008年研制出了国内第一台光伏多线切方机，结束了国外垄断的时代，又于2013年并购SPX旗下单晶炉事业部，实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与光伏两大赛道，主要产品为晶体生长及加工设备，该业务在2023年上半年为公司贡献了14.89亿元的营收，占总收入的78.74%。
    光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货在全球支持“零碳”、“碳中和”的趋势下，光伏行业成为国家大力支持的战略性新兴产业，随着经济的发展及政策的支持，我国光伏市场增速明显。2023年我国光伏新增装机容量216.88GW（+148%），截至2023年12月底，全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦；制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在60%以上，行业总产值超过1.75万亿元；进出口方面，截至2023年底，中国光伏产品累计出口额2453亿美元。据CPIA预测，乐观情况下2024年我国新增光伏装机量220GW，2030年新增装机量将达到317GW。
    半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场
    受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘政治危机等多重因素影响，据美国调查公司高德纳预测，2023年全球半导体市场规模从约为5330亿美元（-11.1%），2024年预计迎来复苏，而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移，中国半导体行业保持较快发展，销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元，预计2023年规模将达15009亿元。2022年中国半导体设备规模约为2745.15亿元（+37.72%），预计2023年中国大陆半导体设备市场规模将达3032亿元。
    持续改善客户结构
    2021年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作，对隆基业务收入超过60%，近年公司积极扩展非隆基客户，其在总营收中的占比不断提升。2022年对隆基的收入为10.82亿元，占总营收的比例为28.69%，较2021年降低了近44个百分点；其他客户的营业收入占比超过70%。2023年上半年对隆基收入占比为41.08%，虽较上一年有所增长，但相较于前几年，公司对于关联方过度依赖的状况有所降低。
    不断开拓业务范畴
    公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双产业链条，深入推动公司实现由“产品型”向“平台型”企业发展的转型升级。纵向：顺延光伏产业链向下游延伸，通过参控股的方式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业；横向：将现有产品和技术在应用领域方面拓展，将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。
    投资建议：
    我们预计公司2023年-2025年收入分别60.00/77.81/97.22亿元，归母净利润为7.05/8.97/11.74亿元，成长性突出，给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价为38.4元/股。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险；产品替代或技术替代的风险。
   

净利润快速增长，网络可视化基本盘稳健

浩瀚深度(688292)
    事件概述：
    1）4月19日，浩瀚深度发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入5.2亿元，同比增长15.85%；归母净利润为6,290.98万元，同比增长32.43%；扣非归母净利润为4,568.24万元，同比增长1.67%。
    2）同日，公司发布了《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入8682.44万元，同比增长14.14%；归母净利润为279.58万元，同比增长262.29%；扣非归母净利润为13.07万元，同比增长102.32%。
    网络可视化需求基本盘稳健，经营现金流大幅改善
    2023年，分业务来看，①网络可视化解决方案收入为3.15亿元（YoY+25.46%），毛利率为50.06%（YoY+4.94pct）。随着5G、工业互联网、物联网高速发展，带来整体网络流量增长、业务种类增加，带动运营商网络建设规模快速增长，与之相适应，网络可视化相关技术产品的升级换代需求提升。②信息安全防护解决方案收入1.26亿元（YoY+15.83%），毛利率为35.4%（YoY-16.3pct）。③大数据解决方案收入6510.58万元（YoY+49.74%），毛利率为82.66%（YoY-1.62pct）。④其他产品收入1450.88万元（YoY-68.5%），毛利率为11.28%（YoY-3.47pct）。
    2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为11.46%/9.2%/19.26%，分别同比+0.29/+1.01/+2.9pct。由于员工规模增加及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；2022年实施的限制性股票激励计划在本报告期产生的股份支付增加。公司研发投入为1.00亿元（YoY+36.36%），占营业收入的比例19.26%，研发人员195人，占公司总人数的42%。
    2024年一季度，归母净利润大幅增加，主要系营业收入规模增长、整体毛利率提升约两个百分点，本期理财收益较上年同期增加约154万，以及信用减值及资产减值同比下降192万。经营活动产生的现金流量净额71.69万元，同比增长102.29%，主要系公司加大回款力度，销售回款同比增加约1,697万元，此外公司合理安排采购计划，购买商品支出同比减少2,417万元。
    掘金运营商数据要素蓝海，持续探索AI鉴伪技术
    数据要素方面，浩瀚深度在服务运营商数据要素市场上具有靠近数据源，掌握丰富数据治理分析的技术经验，与运营商保持长期良好合作关系，熟悉数据性质等天然显著优势。公司积极联合运营商拓展垂直行业的数据要素应用场景，探索创新的业务模式，与索福瑞（CSM）已经联合进行OTT收视率的技术研究和市场推广工作，开创了基于互联网大数据的收视分析模式，区别于传统的基于爬虫和问卷调查的收视分析，具有全面性、准确性、实时性。
    AI安全方面，公司积极研发国家级公共互联网领域的深度合成伪造鉴别技术。推进信息安全深度合成采集系统的研发，基于AI智能内容检测+大模型算法，精准鉴别文本、图像、音频、视频等AIGC内容，积极探索深度合成伪造技术在诈骗、个人隐私、公共安全方面的安全监管新举措，联合运营商企业、科研院所、事业单位、政府机构在进行多方位合作。
    投资建议：
    浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业，有望受益于数据要素、算力集群可视化、AI安全等多重机遇实现快速增长。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.81/8.64/10.76亿元，归母净利润分别为0.85/1.14/1.42亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.37元，相当于2024年45倍的动态市盈率。
    风险提示：
    客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。
   

智能产品升级持续推进，静待盈利能力回升

箭牌家居(001322)
    事件：箭牌家居发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年公司实现营业收入76.48亿元，同比增长1.79%；归母净利润4.25亿元，同比下降28.43%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比下降27.57%。其中，2023Q4公司实现营业收入23.68亿元，同比增长5.41%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.61%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降13.91%。24Q1公司实现营业收入11.35亿元，同比增长2.26%；归母净利润-0.90亿元，同比下降3004.00%，扣非后归母净利润-1.06亿元，同比下降580.35%。
    智能马桶市占率持续提升，开拓出口市场增速靓丽
    23年公司着力加速新品开发提高产品竞争力，同时调整销售政策，全渠道加大产品促销力度提升市场份额，营收实现稳增。分产品来看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜/其他品类及配件收入及其他业务37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98/1.18
    6.39%/+22.51%。23年公司卫浴产品销量增长较快，同比增速达8.92%，受价格因素影响营业收入同比增速较缓为1.79%。其中，智能坐便器收入增长较快，23年同比增长12.48%达15.62亿元，销量增速达30.31%，主要系电商及家装渠道快速增长驱动。
    分渠道看，1）零售(含出口)：渠道建设上，公司加速渠道下沉和海外市场开拓，2023年末终端门店网点合计17567家，增加的网点类型集中于家装店和下沉渠道网点。2023年经销零售实现收入29.52亿元，同比下降3.47%；2）电商：公司持续深耕天猫、京东，并加大抖音等新兴渠道的布局和投入力度，2023年电商收入16.09亿元，同比增长6.65%；3）工程：公司聚焦多元化客户结构，进一步拓展与全国性以及区域性家装公司的合作，2023年工程收入实现18.78亿元，同比增长1.46%。4）家装渠道23年实现收入11.45亿元，同比增长9.49%。分地区看，2023年公司境内、境外分别实现收入75.2亿元、1.3亿元，分别同比增长0.6%、238.3%，2024年公司将进一步加快海外市场拓展。
    价格策略等盈利短期承压，积极降本增效减缓冲击
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为28.34%，同比下降4.51pct；23Q4毛利率为25.94%，同比下降4.24pct。公司积极降本，包括零部件转自产以及装配自产等措施，但由于持续促销策略下价格下降影响高于降本贡献，公司23Q4毛利率同比下降。24Q1毛利率为24.40%，同比下降6.04pct。24Q1公司毛利率环比承压，主要系部分出口订单产品毛利率较低拖累，公司降针对性实施专项降本方案，而国内市场方面，Q1均价延续23Q4的价格水平，销售毛利率环比有所增长。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为21.04%，同比下降1.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/8.63%/4.47%/0.06%，同比分别-1.64pct/-0.06pct/-0.07pct/-0.15pct。其中，1）销售费用率下降主要系公司对经销商的部分补贴费用改为价格折扣，计提的经销商补贴减少；2）财务费用率下降主要系利息收入增加所致。24Q1公司期间费用率为30.86%，同比增长0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/16.10%/6.68%/0.91%，同比分别-2.43pct/+1.16pct/-0.50pct/+0.89pct。
    综合影响下，23年公司净利率为5.54%，同比下降2.34pct；23Q4净利率为5.79%，同比下降1.80pct；24Q1净利率为-8.03%，同比下降8.28pct。
    投资建议：箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确，业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2024-2026年营业收入为85.65、97.53、110.53亿元，同比增长11.98%、13.88%、13.32%；归母净利润为4.92、5.76、6.75亿元，同比增长15.86%、17.11%、17.22%，对应PE分别为16.1x、13.8x、11.7x，给予24年23.96xPE，目标价12.15元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险。
   

2024Q1盈利能力逐步修复，新能源+全球化驱动未来高成长

明新旭腾(605068)
    事件： 4 月 22 日，明新旭腾发布 2023 年年报及 2024 年一季报，公司2023 年实现营收 9.06 亿元，同比+5.87%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比-45.21%； 2024 年 Q1 实现营收 2.24 亿元，同比+50.26%， 环比-19.76%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比扭亏，环比-18.22%。
    2023 年营收稳健增长，盈利能力略有承压
    公司 2023 年实现营收 9.06 亿元，同比+5.87%，保持稳健增长，其中： 1）真皮业务实现营收 6.04 亿元，同比-2.64%，其中整皮业务实现营收 4.07亿元，同比-27.39%，主要由于大众等合资客户销量表现一般且逐步减配真皮；裁片业务实现营收 1.97 亿元，同比+228.59%，主要由于问界、 小鹏、阿维塔、合众等自主客户的真皮项目逐步放量； 2）超纤绒业务实现营收1.75 亿元，同比+41.98%，主要由于大众、 比亚迪、奇瑞、 问界、 阿维塔等客户的超纤绒项目逐步量产； 3）超纤革业务实现营收 0.43 亿元，同比+72.74%，主要切换南北大众的真皮项目。
    公司 2023 年实现综合毛利率 26.06%，同比-6.43 pct，其中： 1）真皮业务毛利率为 29.8%，同比-8.57 pct，其中整皮业务的毛利率为 34.48%，同比-6.96 pct，主要由于真皮产能利用率不高带来负规模效应；裁片业务的毛利率为 20.15%，同比+10.46 pct，主要由于裁切工艺的优化以及规模效应； 2）超纤绒业务的毛利率为 32.62%，同比-0.64 pct，主要由于主机厂年降压力增大； 3）超纤革的毛利率为 4.7%，同比+3.51 pct，主要由于生产工艺的优化。公司 2023 年的期间费用率为 22.6%， 同比+2.25 pct，其中财务费用增加较多，主要由于可转债计提利息。公司 2023 年实现归母净利润 0.55 亿元， 同比-45.21%；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+493.39%，主要由于 2022 年非经常性损益较高（转回预计负债 0.91 亿元）。
    分季度来看，公司 2023Q4 实现营收 2.79 亿元，同比-13.23%，环比+8.55%，同比减少主要由于南北大众真皮减配，环比增长主要由于比亚迪、 奇瑞、小鹏等自主客户项目的量产与爬坡。公司 2023Q4 综合毛利率为 24.80%，同比-9.61 pct，环比-3.39 pct，主要由于低毛利产品的放量以及主机厂年降压力增大。公司 2023Q4 期间费用率为 20.17%，同比+4.28 pct，环比-0.65 pct，同比增加主要由于可转债计提利息。公司 2023Q4 实现归母净利润 0.16 亿元，同比-64.82%，环比-28.90%。
    2024Q1 盈利能力逐步改善，有望迎来发展拐点
    公司 2024Q1 实现营收 2.24 亿元，同比+50.26%，环比-19.76%，同比增长主要由于新项目的量产，环比减少主要由于大众真皮减配。公司 2024Q1 综合毛利率为 27.44 %，同比+6.4 pct，环比+2.64 pct。公司 2023Q4 期间费用率为 25.16%，同比-5.27 pct，环比+4.99 pct，同比改善主要由于规模扩大带来的费用摊薄。公司 2024Q1 实现归母净利润 0.13 亿元，同比实现扭亏，环比-18.22%。
    积极推动客户自主化、业务全球化，公司未来有望保持高速增长
    我们认为， 四大核心因素将驱动公司未来业绩高增长： 1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自 2022 年以来逐步回落，截止 2024 年 3 月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于 2021 年的最高点分别已回落 35%和 44%，公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。
    2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于 10-20 万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、 Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。
    3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、 PU、 PVC 等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、 PU·和 PVC的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。
    4） 积极推动业务全球化，公司 2023 年新设立全资子公司宝盈（墨西哥）、宝盈（美国）， 宝盈墨西哥计划于 2024 年正式投产，随着海外工厂的投产，公司未来有望逐步拓展当地及周边国家的主机厂。
    投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.2、 1.8 和2.5 亿元，对应当前市值， PE 分别为 20.9、 13.7 和 9.8 倍，我们给予 2024年 25 倍 PE， 6 个月目标价 17.75 元/股， 维持“买入-A”评级。
    风险提示：原材料采购成本波动风险，产品价格下降风险。
   

一季度业绩同比高增，盈利能力同比大幅提升

瑞鹄模具(002997)
    事件：4月22日，瑞鹄模具发布2023年年年度报告以及2024年一季度报告，2023年公司实现营收18.8亿元（同比+60.7%），归母净利润2.02亿元（同比+44.4%），扣非归母净利润1.84亿元（同比+81.0%）；2024Q1实现营收5.06亿元（同比+31.7%），归母净利润0.76亿元（同比+76.8%）。扣非归母净利润0.70亿元（同比+81.3%）。
    2023年装备业务稳健增长、零部件业务持续爬坡。
    2023年全年来看公司实现营收18.8亿元，其中零部件2.87亿元（同比+1897.5%），装备业务15.52亿元（同比+36.3%）。分季度来看，2023年Q1-Q4公司营收分别为3.8/4.8/4.4/5.8亿元，同比增速分别为+184%/+62%/+9%/+71%。1)装备业务方面，受益于海外车企新能源转型、下游竞争加剧带动国内车型迭代加快，公司装备业务订单饱满，截止23年年底，在手订单34.19亿元，较22年年末增长12.84%。伴随IPO募投项目中模具&产线的产能陆续释放，装备业务放量，对应公司存货以及合同负债金额持续增长，根据23年三季报/23年年报/24年一季报，公司存货金额分别为18.4/17.7/18.7亿元，合同负债金额分别为15.0/14.2/14.9亿元。2）零部件业务方面，一体压铸车身结构件&铝合金板材冲焊件已于2023年Q4开始量产，叠加发动机缸体排产爬坡，零部件业务实现快速放量。
    2024年Q1业绩同比实现高增，单季度盈利能力同比大幅提升。
    2024年Q1，公司实现营收5.06亿元，同比+31.7%，环比-12.6%，单季度营收同比高增，主要系汽车零部件业务批量生产销量增加以及模检具自动化业务订单交付较上年同期增加所致。24年Q1环比23年Q4略有下降，分析原因主要是春节因素影响导致一季度营收偏低。2024年Q1，公司实现归母净利润0.76亿元，同比+76.8%，对应净利率为15.02%，净利率同比+3.8pcts，毛利率23.73%，同比+0.29pcts，我们分析24Q1净利率同比大幅提升主要原因包括：1）可转债利息费用减少及利息收入增加等导致财务费用率同比-1pcts；2）24年一季度政府补助增加等导致其他收益增加，占营收百分比提升1.44pcts；3）对联营企业确认投资收益增加，占营收百分比提升1.86pcts。单季度净利率水平同比大幅提升，带动公司归母净利润增幅远超收入增幅，盈利能力同比大幅提升。
    装备业务订单饱满，零部件业务有望实现快速放量。
    1）公司装备业务订单饱满，截止23年底订单34.19亿元，24年一季报显示存货/合同负债分别为18.7/14.9亿元，相较23年Q1同比+21%/23%,存货/合同负债后续可转化为出售产品/营业收入，我们预计未来2年内装备业务有望维持较高增速。2）零部件业务，公司多项零部件业务已步入量产，后续伴随产能爬坡，零部件业务有望迎来快速放量，同时公司深度合作核心客户，后续零部件品类拓展可期。
    投资建议：
    维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.3亿、3.9亿、4.7元，对应当前市值，PE分别为18.4、15.5和13.1倍。公司业绩持续释放，装备业务稳健增长，看好零部件业务后续放量，给予2024年23倍估值，12个月目标价37.03元/股。
    风险提示：配套车型销量不及预期；市场竞争加剧；折旧压力风险。
   

24Q1营收增速回暖，低轨卫星和通感一体需求有望显现

坤恒顺维(688283)
    事件概述
    4月22日，坤恒顺维发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润8710万元，同比增长7.2%。2024Q1，公司实现营业收入2481万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元。
    毛利率水平维持高位，24Q1营收增速回暖
    收入端，在多个下游存在一定压力和扰动的情况下，公司2023年同比增长15.08%，我们认为主要源于：1）核心产品矩阵逐步完善，如拳头产品无线信道仿真仪在卫星通信、半导体测试市场形成重要突破，以及矢量信号源在持续打磨后，订单量快速增长。2）行业解决方案持续丰富，随着产品矩阵的完善，公司系统级解决方案优势愈发明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案。2024Q1，公司增速回暖，实现营业收入2481万元，同比增长28.74%。
    利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司2023年毛利率维持在较高水平（68.01%），且较2022年提升1.54pcts。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入增长显著，2023年公司研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，研发费用率为22.38%，较2022年提升6.55pcts。
    5G-A商用化推进，低轨卫星和通感一体需求有望显现
    随着国内5G-A商用化推进和6G技术预研开展，我们预计5G-A中的两大新应用，低轨卫星和通感一体的升级需求将逐步显现。1）低轨卫星方面：2023年公司信道仿真仪获得国内多个卫星互联网相关的系统和设备级厂商的订单，同时公司与行业伙伴共同助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道。开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。
    股权激励发布，彰显高速发展信心
    2月26日，公司完成了2024年股权激励的授予。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持高速发展的信心。
    投资建议：
    坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励带来的额外费用，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年的收入分别为3.34/4.44/5.89亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.01亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为41.7元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

高端化、专业化战略持续推进，带动利润释放

优利德(688628)
    事件概述
    4月19日，优利德发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入10.20亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长37.46%。2024Q1，公司实现营业收入2.84亿元，同比增长19.40%，实现归母净利润5460.93万元，同比增长33.61%。
    仪器及专业仪表业务增速亮眼，毛利率显著提升
    收入端，公司测试仪器及专业仪表业务增速亮眼，分别实现收入1.35和0.53亿元，同比增长28.98%和26.16%。同时，公司的通用仪表和温度与环境测试仪表维持稳健增长，分别实现收入6.09亿元（yoy+13.7%）和2.20亿元（yoy+10.62%）。总体来看，公司仪器高端化、仪表专业化的战略推进顺利。2024Q1，公司延续增长态势，实现营收2.84亿元，同比增长19.40%。
    利润端，公司2023年毛利率显著提升，达到43.32%，较2023年提升了7.06pcts，主要系产品结构的高端化、上游原材料价格企稳、以及自有品牌的售价调整。同时，公司也加大了费用端的投入，研发和销售费用率分别提升了2.15pcts和2.65pcts。我们预计随着测试仪器以及专业仪表占比的提升，以及高端化的战略推进，公司后续毛利率仍将维持向上的态势，带动利润释放。
    高端化、专业化战略持续推进，电测仪器产品矩阵日益丰富
    2023年，公司推出了多款高端电测仪器，包括了4GHz带宽的示波器，频率范围达26.5GHz的频谱分析仪，以及22GHz的信号源。此外，公司还向上游布局，通过合作研发模式，完成了VG500、FG10、FD10三款示波器前端芯片的设计、流片及验证，并计划从2024年开始在新一代示波器产品中搭载上述芯片。我们认为，公司近年来加码在电测仪器上的投入，有望受益于国产替代加速的大背景，通过持续推出高端新产品，为后续增长注入动能。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.96/13.87/16.05亿元，同比增长17.3%/16.0%/15.7%；归母净利润分别为2.15/2.61/3.28亿元，同比增长33.3%/21.1%/26.0%；对应EPS分别为1.94/2.35/2.96元。我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.5元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
   

24Q1业绩提速增长，国货个护龙头未来可期

百亚股份(003006)
    事件：百亚股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入21.44亿元，同比增长33.00%;归母净利润2.38亿元，同比增长27.21%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比增长20.33%。其中23Q4实现营业收入6.68亿元，同比增长38.39%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.65%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比下降25.19%。24Q1实现营业收入7.65亿元，同比增长46.40%；归母净利润1.03亿元，同比增长28.07%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长30.63%。
    大健康爆品驱动自由点持续高增，线上、外围省份加速开拓
    分渠道看，1）24Q1电商渠道收入提速增长，同比增长150.5%至3亿元。公司在品牌端的资源投入以及在抖音平台的规模势能开始加速体现，外溢效应体现在其他平台，同时不断迭代升级不同电商平台的组织打法，各平台销售份额提升顺畅，24Q1抖音、天猫、拼多多占比分别约为50%、20%、10%，增速均超过833365999100%。2）24Q1线下渠道收入为4.36亿元，同比增长16.7%，其中，经销渠道和KA渠道增速接近，核心区域以外省份同比增长52.0%。公司在保持深耕川渝云贵陕核心市场优势同时，加快拓展外围重点地区，重点锁定广东、湖南、河北等省份市场。
    产品方面，爆品益生菌产品从23年年中推出以来销售份额在不断增长。24Q1公司自由点卫生巾实现营收7亿元左右，同比增长54.6%，其中大健康中高端系列产品仍为主要增长驱动。公司将对核心爆品益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势。
    此外，24Q1的38促销季高峰期中公司产能较为紧张，目前活动结束已经恢复了平稳供给。公司已对二期工厂进行前期规划，为了应对下半年尤其是今年双11和明年三八节的生产供给，公司正在考虑多种解决方案，如持续补充生产线并可能后续继续采购产线、外租其他工厂作为过渡、加大普通产品的外协采购比重等，供给紧张影响有望减缓。
    24Q1产品结构持续优化，品牌建设投入加大
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为50.32%，同比增长5.21pct；23Q4毛利率为53.20%，同比增长6.24pct。23年自由点产品毛利率为54.8%，同比增长3.6%，主要系23年中高端系列产品收入占比快速增加，大健康系列收入占卫生巾比重达26.1%。24Q1毛利率为54.36%，同比增长7.51pct。24Q1大健康中高端系列产品占比同比提升带动毛利率提升。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为36.88%，同比增长6.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为31.20%/3.36%/2.52%/-0.21%，同比分别+6.70pct/-0.48pct/-0.17pct/-0.02pct。24Q1期间费用率为38.99%，同比增长9.84pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比分别+11.59pct/-1.18pct/-0.49pct/-0.08pct。24Q1公司销售费用投入为2.63亿元，同比增长120.7%，主要系公司品牌类广宣费用投入以及电商平台投流费用增加，公司将继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。
    综合影响下，23年公司净利率为11.12%，同比下降0.47pct；23Q4净利率为8.36%，同比下降4.27pct；24Q1净利率为13.41%，同比下降1.97pct。
    投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为28.60、36.29、45.48亿元，同比增长33.38%、26.88%、25.35%；归母净利润为3.19、4.12、5.29亿元，同比增长34.06%、29.03%、28.39%，对应PE为28.41x、22.02x、17.15x，给予24年32.77xPE，目标价24.25元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。
   

2023年业绩亮眼，持续受益华为广告增长红利

智度股份(000676)
    事件： 公司发布 2023 年年报，实现收入 29.29 亿（yoy+7.34%），归母净利润为 2.98 亿元，扭亏为盈。
    归母净利润接近预告上限， 2023 年表现亮眼。 公司实现收入29.29 亿（yoy+7.34%）， 归母净利润为 2.98 亿， 接近业绩预告区间 2.5-3.0 亿上限， 业绩表现突出主要原因为： 1） 数字营销业务板块驱动收入端增长， 2023 年该板块实现收入 18.87 亿（yoy+20.34%）； 2）加强费用管控， 整体费用率有所下滑， 管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为 4.08%（-1.21pct）、 5.77%（-1.04pct）、 4.19%（+0.02pct）； 3）因处置子公司猎鹰网络等产生投资收益 1.8 亿。
    数字营销： 战略聚焦华为鲸鸿动能广告体系，充分受益结构性增长红利。 2023 年， 公司是华为鲸鸿动能广告生态中游戏、社交、工具、旅游四大行业独家广告代理商，在华为终端放量推动广告生态快速增长的背景下，公司数字营销业务实现快速增长。展望2024 年，华为将继续发布 P70、 Nova 系列、问界 M5 等新产品，预计华为终端规模将继续快速增长， 同时鲸鸿动能广告体系也将通过鸿蒙生态建设深入覆盖更多终端设备资源，有望进一步吸引广告预算，公司作为其核心广告代理商增长可期。
    互联网媒体： 多样化运营策略奏效， 业务毛利率得以提升。 报告期内， 公司拥有工具类广告变现 App 和客户付费订阅类 App 50余个、 PC 端浏览器及插件等媒体矩阵， 公司通过在现有媒体中接入 ChatGPT、结合 AI 等新技术研发新产品、积极开展多项获客策略等方式不断提升用户黏性，并取得了不错成效， 2023 年下属子公司 EET 上线扫描、航班等多款 APP，均实现活跃用户规模增长。得益于精细化运营， 2023 年互联网媒体业务毛利率为 44.74%，提高 3.43pct。
    投资建议： 我们认为公司互联网媒体业务稳健的情况下， 数字营销将充分受益华为鲸鸿动能结构性红利， 实现业绩快速增长（与剔除 2023 年投资收益影响后的归母净利润进行对比）， 预计 2024-2026 年实现归母净利润为 3.00/3.64/4.18 亿，对应 EPS 为0.24/0.29/0.33 元。公司系华为营销产业链稀缺的上市标的，具备一定的估值溢价，给予 2023 年 40 倍 PE，对应 6 个月目标价为9.6 元，给予“买入-A”评级。
    风险提示： 宏观经济复苏进程不及预期、媒体端竞争格局恶化、媒介代理行业竞争加剧。
   

各项业务蓬勃发展，2024Q1公司业绩延续高增长

百诚医药(301096)
    事件：
    2024年4月22日公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润10.17亿元和2.72亿元，分别同比增长67.51%和40.07%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润2.16亿元和0.50亿元，分别同比增长34.04%和42.06%。
    持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，公司业绩持续高增长：
    2023年公司分别实现营收和归母净利润10.17亿元和2.72亿元，分别同比增长67.51%和40.07%。其中，临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务、CDMO分别实现营收3.38亿元（+54.81%）、3.92亿元（+77.66%）、1.93亿元（+141.25%）、0.52亿元（+152.35%），各核心业务快速发展，驱动公司业绩高增长。
    2024Q1公司分别实现营收和归母净利润2.16亿元和0.50亿元，分别同比增长34.04%和42.06%。得益于公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，新增订单快速增长且持续交付，公司业绩延续高增长。
    各项业务蓬勃发展，看好公司业绩持续高增长：
    公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，各项业务持续蓬勃发展。其中，受托开发方面，2023年新增订单约为13.60亿元（含税），同比增长高达35.06%，充足的订单为公司高增长奠定坚实的基础；技术转化方面，截止至2023年底，公司自主立项约300个药物品种，适应症全面覆盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等领域；权益分成方面，截止至2023年底，公司拥有权益分成研发项目85项，已获批项目13项。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.17亿元，分别同比增长37.6%、30.5%、26.3%；预计2024年EPS为3.44元/股，给予当期PE25倍，对应6个月目标价为86.00元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：新药研发不及预期风险、仿制药CRO竞争加剧风险、仿制药一致性评价业务增速放缓风险等。
   

国内树脂龙头企业，高端产品不断突破

圣泉集团(605589)
    事件：
    4月19日公司发布2023年年报，公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比增长12.23%。
    国内树脂龙头企业，“科技创新+产业重塑”两轮驱动：
    公司是国内树脂行业龙头企业，铸造造型材料产业是圣泉集团传统支柱产业，铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一。酚醛树脂领域，年报披露，2023年公司在各个领域的销量均取得较大提升，碳素用树脂、复合材料树脂、油田树脂、涂料树脂均取得较大进展，使其成为公司酚醛树脂产业新的增长点。生物质领域，公司自1979年建厂就开始涉足，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家
    发改委《绿色技术推广目录》（2020年）。电子化学品领域，公司不断研发高端产品，特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂（聚苯醚833365999PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证。
    高端电子树脂取得突破，有望在AI算力建设中受益：
    年报披露，2023年公司成功实现5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，预计在2024年2季度建成投产，届时将有望成为公司电子化学品产业主力产品之一。公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。随着AI服务器和EGS平台的升级，高速PCB需要满足更高的频率、更快的速率、更小的损耗、更低的延迟等要求，这对PCB的设计和制造能力提出了更高的标准，通常需要M6、M7及以上的材料，公司高端PPO材料取得突破，有望在AI算力建设中受益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为109.55亿元、132.54亿元、157.17亿元，归母净利润分别为10.13亿元、13.52亿元、15.77亿元，wind数据，公司同行业市盈率中位值17.4倍，前三年市盈率PE-Band中枢21.68倍，综合给予公司2024年19倍PE，6个月目标价为22.72元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；高端产品导入不及预期；行业竞争加剧。
   

2024Q1业绩亮眼，全年业绩高增可期

电连技术(300679)
    事件：
    公司发布 2023 年年度报告，全年实现营收 31.29 亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润 3.56 亿元，同比减少 19.64%；实现扣非归母净利润 3.48 亿元，同比增长 19.66%。 其中 23Q4 单季度，公司实现营收 9.24 亿元，同比增长 22.22%，实现归母净利润 1.09 亿元，同比增长 263.33%。
    公司发布 2024 年一季度报告， 24Q1 实现营业收入 10.40 亿元，同比增长 68.77%，环比 23Q4 增长 12.54%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 244.43%，环比增长 48.77%； 实现销售毛利率 35.31%，环比提升 4.05 个 pct。
    规模效应叠加工艺流程优化，汽车连接器盈利能力逆势增长：
    2023 年公司汽车连接器营收 8.23 亿元，同比增长 60.06%，毛利率达40.01%，同比增加 1.48 个 pct。 在新能源汽车价格竞争激烈，供应链盈利承压的大背景下，公司取得了汽车业务毛利率的正向增长，主要系公司背靠众多优质客户，产品出货量迅速增长，规模效应逐步显现。此外， 公司持续提升生产制造的信息化、自动化水平，优化工艺流程，产品成本得到了有效下降。
    随着汽车智能化水平不断提升，单车使用的连接器数量及价值量也随之呈现上升趋势，公司汽车高频高速连接器市场容量进一步放大。公司作为行业国产龙头已经进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链，有望持续受益行业规模快速增长及国产替代趋势。
    2023H2 消费电子需求回暖， 公司相关产品业绩实现复苏：
    据 IDC，受全球经济形势的影响， 2023 年全年全球智能手机出货量为11.7 亿台，同比下降 3.2%。公司全年射频连接器及线缆组件业务、电磁兼容件业务以及软板业务分别实现营收 7.99/7.96/3.11 亿元，分别同比下降 8.48%/1.04%/23.72%。
    2023Q4 以来，行业出现复苏迹象。 据 Canalys， 23Q4 全球智能手机市场出货量同比增长 8%，结束连续七个季度的下滑趋势，并在 24Q1取得了 11%的同比增速。公司的射频连接器及线缆组件业务、电磁兼容件业务在 2023H2 收入亦分别同比增长 7.55%、 24.37%。 未来随着行业进一步企稳复苏，公司射频和普通 BTB 产品在大客户的持续导入，消费电子相关业务有望实现进一步增长。
    公司前瞻布局服务器和机器人高速连接产品，打造新增长曲线：
    AI 时代庞大的数据洪流将越来越依赖于高性能计算能力和数据中心的高速网络， 为高速互联技术发展提供了新的机遇。 公司将加强与客户厂商在研发端的协同，拓展国内外数据中心的服务器内部及板端高速连接领域应用，构建未来优质的产品发展梯队。
    高频、高速连接器行业在人形机器人领域的应用将会呈现快速发展趋势，公司计划积极寻求与上游芯片研发厂商以及整机设计制造厂商的合作，并为其提供高频、高速类连接器产品及相关组件，把握行业发展的有利契机。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 35.23%、 27.08%、22.60%，净利润的增速分别为 69.33%、 24.79%、 22.45%。 公司是国产汽车高速连接器龙头，进入众多头部国产新能源汽车客户供应链，率先受益汽车智能化趋势带来的车载高速连接器市场发展。此外，相比汽车高压连接器、通信连接器等行业，车载高速连接器壁垒高、认证周期长、竞争格局优。 我们对公司维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 50.05 元，相当于 2024 年 35.00x 的动态市盈率。
    风险提示： 汽车智能化趋势不及预期；行业竞争加剧；公司产品导入大客户进展不及预期。
   

盈利能力回升，积极布局AIGC、XR等领域

虹软科技(688088)
    事件概述：
    1）4月19日，虹软科技发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入6.70亿元，同比增长26.07%；归母净利润为0.88亿元，同比增长53.03%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长898.87%。
    2）同日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收1.84亿元，同比增长13.94%；归母净利润为0.34亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长23.91%。
    智能车业务进入规模化放量阶段，带动盈利能力回升
    单Q4来看，公司实现营收1.67亿元，同比增长18.85%，归母净利润0.07亿元，同比增长52.50%，实现较快速度增长。分业务来看，
    1）智能手机视觉业务实现营收5.81亿元，同比增长22.82%，在下游景气度承压的情况下仍实现较快增长，主要由于公司基于智能超域融合(TurboFusion)技术和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案受到下游客户认可，实现了量产落地并持续出货。2）智能驾驶及其他IoT智能设备业务实现营收0.74亿元，同比增长67.26%，主要由于公司智能汽车业务定点数量的增加及其相应的定点产品量产交付，逐渐实现放量。
    此外，公司盈利能力显著回升，主要由于毛利率持续提升及利息收入的增多。其中，公司2023年毛利率达90.35%，同比+1.86pcts，24Q1毛利率进一步上升达到91.84%，主要由于智能驾驶业务完成前后装动能转换，毛利率由22年的44.12%上升至23年的85.96%。我们认为，伴随着公司智能驾驶业务的放量，营收占比的持续提升，公司毛利率有望维持在较高水平。
    舱外项目导入顺利，ADAS产品获得定点
    客户推广方面，2023年公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。产品覆盖推广方面，①舱内：公司舱内外算法产品搭载量持续提升，DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型累计已有数十款；②舱外：公司算法产品逐步量产交付，具备3D能力的AVM自推出以来累计获得了几十款车型的定点，并有近二十款实现量产，基于AVM摄像头的扩增产品如智能尾门、视觉的哨兵监测也已完成OEM客户的定点导入并实现量产。此外，具备红外夜视能力的ADAS产品也成功完成定点导入。长期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。
    AIGC智能商拍产品持续升级，积极布局XR构建空间计算系统
    1）AIGC：10月23日，公司推出AIGC智能商拍产品PhotoStudioAI智能商拍云工作室，其可实现平铺图一键生成模特试衣图。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成;同时，公司将不断更新和迭代服装版和商品版产品功能，拓展衣服图支持的产品类别。此外，2024年公司预计推出PhotoStudioAI个人终端应用，覆盖更多的智能设备领域和应用场景，打开长期应用空间。2）XR：公司前瞻性布局XR领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度构建空间计算技术体系，为客户打造了一站式、全方位的产品解决方案。针对头显SLAM和手柄SLAM，公司提升了定位和跟踪精度；针对视频透视(VST)相关算法，公司将整个流程的时延优化到了业界领先水平；此外，公司还重点实现并改善了XR头显手眼联合交互技术(HandandGazeFusionInteraction)，让用户可以通过手势和视线来操控虚拟世界。
    投资建议：
    公司以AI视觉算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩实现反转。此外，公司积极布局AIGC、XR等前沿技术领域，未来发展值得期待。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.39/10.27/12.31亿元，归母净利润分别为1.62/2.41/3.41亿元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价41.33元/股，对应2024年20倍动态市销率。
    风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）智能手机行业发展不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险。
   

收入增长提速，盈利短期承压

海信视像(600060)
    事件：海信视像公布2024年一季报。公司Q1实现收入127.0亿元，YoY+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，YoY-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，YoY-21.9%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。
    Q1收入增长提速：2024Q1公司收入增速相较于2023Q4收入增速提高2pct。根据产业在线，2024年1~2月海信内销电视出货量同比+13%。我们判断2024Q1公司内销电视收入实现较快增长。海外方面，根据产业在线，2024年1~2月海信外销电视出货量同比+1%。我们判断Q1公司外销电视业务增长平稳。2024年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖。海信是2024德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道拓展效率。
    Q1盈利能力有所承压：Q1公司归母净利率为3.7%，同比-1.7pct。Q1公司盈利能力同比下降，我们分析主要因为公司电视业务的毛利率受面板价格上涨拖累。Wind数据显示，2024Q1期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY+39%/+38%。Q1公司整体毛利率同比-2.4pct。
    Q1单季度经营性净现金流同比下降：公司Q1单季度经营性现金流净额同比-15.3亿元，主要因为销售节奏变化及原材料储备增加。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+29.5亿元。
    投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.80/2.01/2.25元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为32.44元。
    风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。
   

24Q1减收而增利，降本增效成果显著

上海家化(600315)
    公司发布2024年第一季度报告：
    2024Q1，公司实现营收19.05亿元/同比-3.76%；归母净利润2.56亿元/同比+11.18%；扣非归母净利润2.93亿元/同比+29.17%。；经营性现金流量净额5.70亿元/同比+25.06%。
    毛利率明显提升，费用端管控良好：
    2024Q1，公司盈利能力有所提升，归母净利率13.45%/+1.81pcts，毛利率63.27%/+2.07pcts。另外公司在费用端严格把控，特别是营销费用投入更加精准，销售费用率37.21%/-3.47pcts，管理费用率6.51%/-2.62pcts，研发费用率1.83%/-0.18pct。
    护肤品牌高端化、专业化，个护家清稳健增长：
    1）护肤：2024年Q1收入3.39亿元/-17.16%，占比18%。其中，佰草集传统电商增长约49%，太极啵啵乳趋势品布局，夯实核心太极家族；玉泽有望卡位专业护肤赛道；双妹玉容系列大单品在高端市场逐渐站稳跟脚，品类不断拓展。
    2）个护家清：2024年Q1收入11.11亿元/+4.15%，占比58%。其中，新品手枪泵驱蚊花露水上市当月销售27万瓶+，美加净增速约44%，防晒小金瓶升级。
    3）母婴：2024年Q1收入3.90亿元/-11.60%，占比21%。其中，启初小黄帽纯物理防晒霜新品上市，儿童防晒赛道大有可为。
    4）合作品牌：2024年Q1收入0.61亿元/+2.89%，占比3%。
    投资建议：
    增持-A投资评级，6个月目标价21.49元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为21.49元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧、消费需求不及预期、产品推广不及预期等。
   

Q4收入承压，减值计提拖累业绩

火星人(300894)
    火星人公布2023年年报。公司2023年实现收入21.4亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润2.5亿元，YoY-21.4%。折算2023Q4单季度，公司实现收入5.7亿元，YoY-10.5%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-74.2%。我们认为，受前期地产销售滞后影响，集成灶行业景气波动，Q4公司销售略有承压。但火星人作为集成灶领先企业，在电商渠道具有优势，有望实现快于行业的增长。
    公司Q4收入承压：我们认为，火星人2023Q4收入下滑，主要随行业受到地产销售变化影响。分主要销售渠道来看，根据公司公告，2023年火星人线上渠道实现收入11.1亿元，YoY-0.2%；根据奥维云网监测数据，火星人线上集成灶销售额与销量已连续多年位列行业第一，公司在线上渠道占据领先地位。公司线下渠道实现收入10.3亿元，YoY-11.6%；根据公司公告，2023年公司拥有专卖店数量超过2100家，专卖店数量稳定增长。细分渠道来看，我们认为公司家装渠道增长较快，下沉渠道增长较为平稳，KA渠道收入稳定。
    Q4净利率同比大幅下降：根据公司公告，火星人2023Q4毛利率为46.6%，同比+1.4pct，主要因原材料价格下行。公司2023Q4净利率4.3%，同比-10.7pct。净利率在毛利率提升的情况下仍大幅下降，主要因对部分信托理财及应收账款进行了减值计提。虽然集成灶行业景气短期承压，行业价格面临竞争压力。但随着火星人X5PRO等新品放量，公司产品结构持续优化，毛利率有望保持稳健。
    Q4经营性现金流下滑：根据公司公告，公司Q4单季度经营性现金流量净额为0.6亿元，YoY-68.9%，同比减少1.4亿元。行业景气承压的情况下，对公司经营产生短期影响，Q4销售商品与提供劳务所收到的现金同比减少1.9亿元。
    投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2024~2025年的EPS分别为0.62/0.64元，6个月目标价为20.46元，对应2024年33倍PE，维持买入-A评级。
    风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化
   

内容能力筑稳基座，核心主业持续向好

芒果超媒(300413)
    公司发布2023年财报&2024年一季报：1)全年实现营业收入146.28亿元，同比+4.66%，归母净利润35.56亿元，同比+90.73%，扣非归母净利润16.95亿元，同比+5.70%；非经常损益合计金额为18.60亿元，其中递延所得税费用影响金额为-16.29亿元。2)24Q1实现营业收入33.24亿元，同比+7.21%，归母净利润4.72亿元，同比-13.85%，扣非归母净利润4.67亿元，同比-10.40%。由于企业所得税免税政策到期，24Q1确认所得税费用同比增加8799.22万元，致税后利润同比下滑。
    芒果TV互联网视频主业基本盘持续向好：广告营收加速复苏，会员与运营商业务稳中有增。2023全年克难而上、彰显韧性：1）广告收入35.32亿元，同比-11.57%，降幅明显收窄，2）会员收入43.15亿元，同比+10.23%，截至2023年末芒果TV有效会员规模达6653万，3）运营商业务收入27.67亿元，同比+10.27%。2023Q4单季度收入创新高：单季度收入42.62亿元、创单季度收入新高。2024Q1淡季不淡、开局良好：单季度收入33.24亿元，同比+7.21%，营业利润5.47亿元，同比+3.69%。
    全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同效应：金鹰卡通加固亲子内容赛道，小芒电商继续高速发展。2023年，金鹰卡通聚焦内容运营、品牌营销、线下乐园等探索内容变现路径，实现净利润6347万元、达成业绩承诺；小芒电商年度GMV突破100亿元，内容电商收入同比+32.14%、达28.23亿元。
    2024年展望：头部精品内容频出，综艺持续领跑，剧集表现可圈可点。一季度综艺节目稳定输出：综N代《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》领跑网综市场；剧集发力表现不俗：《与凤行》断层登顶3月全端播放量月榜，《欢乐家长群》《江河日上》亦数据亮眼。全年精品内容弹药充足：《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘第四季》以及《国色芳华》《水龙吟》等优质综艺及剧集储备有望推动会员数及广告收入再上台阶。
    投资建议：预计公司2024-2026年收入为163.98亿元、178.92亿元、192.95亿元，净利润为20.08亿元、22.95亿元、24.81亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，相当于2024年25.0x的动态市盈率。
    风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。
   

盈利能力大幅提高，XR检测设备前景广阔

杰普特(688025)
    事件：
    1． 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年度实现营收 12.26 亿元，同比增加 4.46%；实现归属于母公司所有者净利润 1.07 亿元，同比增加 39.87%；实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增加 58.20%。
    2.从 Q4 单季度业绩来看，实现营收 3.22 亿元，同比下降 12.31%，环比下降 4.67%；实现归属于母公司所有者净利润 0.23 亿元，同比下降 8.48%，环比下降 32.76%；实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增加 63.52%，环比减少 29.90%。
    营收同比增长，盈利能力大幅提高：
    公司 2023 年营收较上年同期略有增长， 主要系于公司于动力电池激光加工领域产品研发与业务拓展，来自于动力电池激光加工相关激光器、激光加工系统收入增加。另外， 公司研发用于客户手机摄像头模组相关光学检测与校准设备收入也有增加。从营收结构来看，公司激光器实现营收 6.65 亿元， 同比增长 11.63%，激光/光学智能装备实现营收 4.36 亿元，同比减少 8.11%，光纤器件实现营收 0.22 亿元，同比减少 22.94%。 从盈利能力来看，公司实现归属于母公司股东的净利润大幅提升，主要系公司在连续光激光器业务方向调整战略奏效，降低该业务相关费用支出。另外， 公司在动力电池、光伏以及光学检测方面提供的新激光器产品、激光/光学智能装备使用了更高功率激光器产品、更新的激光/光学技术，新产品利润水平相较于传统消费电子激光加工设备更高。
    多款 XR 设备获得客户认可：
    消费电子领域，公司生产的 MR 眼镜模组测试机可应用于 MR 透镜成像畸变检测，可精确测量出位于透镜光学中心的荧幕像素位置，进行双眼成像畸变差异的分析，有效减轻用户佩戴 XR 设备时的眩晕感。另外，公司充分发挥自身光学检测和激光设备的优势，取得了更多 XR相关设备订单， 包括客户 XR 设备镜片镀膜缺陷检测设备以及围绕客户 XR 产品相关的激光标刻设备。同时公司亦持续配合客户研发用于其未来 XR 产品相关的检测、加工设备，目前多个项目为独家供应。未来随着 XR 产业的快速发展，公司有望深度受益。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 17.16 亿元、 22.31 亿元、 29.00 亿元，归母净利润分别为 2.13 亿元、 3.10 亿元、 4.51亿元。考虑公司为国内激光器行业龙头，继续看好新能源锂电领域激光器国产替代。给予公司 2024 年 PE23.00X 的估值，对应目标价 51.52 元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

Q1收入承压，分红比例进一步提升

浙江美大(002677)
    事件：浙江美大公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入16.7亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润4.6亿元，YoY+2.7%。折算2023Q4单季度，公司实现收入4.1亿元，YoY-5.7%；实现归母净利润1.0亿元，YoY+26.9%。2024Q1公司实现收入2.7亿元，YoY-19.4%；实现归母净利润0.8亿元，YoY-23.3%。公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利7633659997.50元（含税），共计派发4.8亿元，分红率104.4%。受地产销售滞后影响新房交房量下降，2023Q4~2024Q1公司销售有所下滑。
    美大Q1收入下降：我们认为，公司2024Q1收入有所下降，主要是由于前期三四线地产景气波动，滞后影响集成灶销售。Q1分渠道来看，我们推算经销商渠道收入增速好于整体，其他渠道受行业景气波动影响更大。我们预期，行业还会持续受前期地产销售滞后的影响，但美大拥有经销渠道优势，表现或好于行业整体。公司Q4毛利率有所提升：根据公告，美大2023Q4~2024Q1毛利率同比分别+3.8pct/-0.8pct。我们认为，美大Q4毛利率提升的主要原因是原材料价格低于上年同期。因行业竞争加剧，公司Q1毛利率小幅下降。
    美大拥有渠道优势：根据公司公告，2023年公司新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家、营销终端4700多个。从渠道实力来说，公司大商数量多，优质经销商有利于公司发展，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长。
    投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2024~2025年EPS分别为0.74/0.75元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.84元，对应2024年16倍的动态市盈率。
    风险提示：地产景气波动，行业竞争格局恶化，原材料价格上涨
   

2023年营收增长稳健，毛利率/现金流改善显著，费用率/减值增加拖累业绩

三棵树(603737)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入124.76亿元（yoy+10.03%），归母净利润1.74亿元（yoy-47.33%），扣非归母净利润0.44亿元（yoy-80.13）。2024年一季度，公司实现营业收入76336599920.66亿元（yoy+0.62%），归母净利润0.47亿元（yoy+78.20%），扣非归母净利润-0.77亿元。
    家装/工程涂料销量同比增加，新产品营收成长迅速，渠道结构持续优化。
    2023年公司实现营收124.76亿元（yoy+10.03%），其中Q1-Q4公司各季度营收分别同比+20.92%、+22.39%、+13.41%和-9.62%。
    分产品看，2023年，家装墙面漆营收26.32亿元（yoy+2.58%），销量yoy+3.25%，均价yoy-0.66%；工程墙面漆营收46.76亿元（yoy+9.52%），销量yoy+22.88%，均价yoy-10.84%；胶黏剂营收7.61亿元（yoy+29.49%），销量yoy+33.55%，均价yoy-3.04%；基辅材营收24.24亿元（yoy+41.02%），销量yoy+63.22%，均价yoy-13.48%；防水卷材营收12.57亿元（yoy+26.91%），销量yoy+30.09%，均价yoy-2.48%；装饰施工营收4.39亿元（yoy-39.42%）。期内，公司主营家装/工程墙面漆营收增长稳健，同时加大非涂料业务市场开拓力度，基辅材、胶黏剂、防水卷材营收均实现快速增长；此外，公司主动收缩装饰施工业务，营收结构持续优化。
    从渠道看，2023年，公司经销模式营收101.69亿元（yoy+18.29%），直销模式营收20.64亿元（yoy-10.87%），公司渠道结构持续优化，经销业务营收快速增长，直销业务营收持续收缩。
    毛利率/现金流改善显著，费用率/减值同比增加拖累业绩。
    从毛利率来看，2023年公司综合毛利率为31.51%，同比提升2.61pct，主要系公司主要原材料采购价格下降叠加产品结构持续优化，其中乳液/钛白粉/树脂采购价格分别同比-17.74%/-10.67%/-17.89%。分产品看，家装墙面漆毛利率47.69%（同比+3.74pct）、工程墙面漆毛利率38.12%（同比+2.58pct）、胶黏剂毛利率23.39%（同比+0.29pct）、基辅材毛利率16.73%（同比+2.53pct）、防水卷材毛利率15.25%（同比+1.32pct）、装饰施工毛利率9.32%（同比+7.15pct）。分渠道看，经销模式毛利率34.02%（同比+0.85pct）、直销模式毛利率19.70%（同比+4.88pct）。从费用率看，2023年公司期间费用率为26.18%（同比+2.66pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.76pct/+0.71pct/+0.19pct/+0.00pct。从减值看，2023年公司资产减值和信用减值损失共计5.11亿元（同比+2.06亿元），占营业利润的249.22%。在上述综合因素影响下，2023年公司归母净利润大幅下滑，为1.74亿元（yoy-47.33%），销售净利率为1.42%（同比-1.31pct）。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额为14.08亿元，同比高增47.29%，或由于回款周期短的经销业务大幅增加所致。
    2024Q1营收增速放缓，政府补贴致业绩高增。2024Q1，公司实现营业收入20.66亿元（yoy+0.62%），营收增速为近几年同期低位水平，主要受工程漆营收下滑影响。期内，公司毛利率为28.38%（同比-1.19pct），毛利率下滑或因公司主要原材料采购价格上升叠加公司价格策略调整和产品结构变化所致。期内，公司期间费用率为33.86%（同比+3.67pct），其中销售/管理费用率分别同比+2.97pct/+0.98pct。由于主营业务营收增速放缓、毛利率同比下滑及费用率同比增加多因素影响，公司扣非归母净利润为-0.77亿元，但期内受公司收到政府补助（1.47亿元）大幅增加及部分信用减值准备冲回（0.27亿元）影响，公司整体归母净利润为0.47亿元，同比高增78.20%。
    民族涂料龙头持续发力C端和小B端，或将受益“三大工程”带来涂料需求释放。公司为国内涂料优质龙头品牌，涂料产品性能、产品种类、经营规模、渠道覆盖范围位居行业前列，在坚持涂料优势低位基础上，不断丰富产品线、完善产品服务体系，胶黏剂、基辅材、防水材料等新产品成长迅速。在零售业务方面，公司持续推行高端零售战略，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型，在稳固三、四线城市优势地位和向一、二线城市全面进驻的基础上，大力进军乡村市场，乡村仿石漆门店数量大幅增加。在工程业务方面，公司持续优化渠道结构，聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道，布局旧改、学校、医院等小B端应用场景，并下沉县级渠道，小B渠道客户数量持续增加，随“三大工程”建设提速带来涂料需求释放，公司作为优质涂料龙头或将率先受益。
    盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为141.03亿元、159.90亿元和181.50亿元，分别同比增长13.04%、13.39%和13.50%，归母净利润分别为6.39亿元、7.95亿元和9.98亿元，分别同比增长249.26%、25.33%和27.16%，动态PE分别为25.3倍、20.3倍和16.2倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价36.3元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
   

2023年净利润高增，把握“云数”领域市场机遇

深桑达A(000032)
    事件概述：
    4 月 18 日， 深桑达发布了《2023 年年度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 562.84 亿元，同比增长 10.25%；归母净利润为 3.3 亿元，同比增长 308.1%；扣非归母净利润为 6858.3 万元，同比扭亏为盈。
    2023 年净利润高增， 项目回款好转改善经营现金流
    分 业 务 来 看 ， ① 高 科 技 产 业 工 程 服 务 收 入 为 517.57 亿 元（YoY+13.1%）， 是高科技产业工程服务领域的龙头企业，提供以洁净室工程咨询、设计、数字化交付及运维等各项产业服务。 公司通过持续增加设计人员，提升咨询设计收入规模，截至 2023 年末，该板块设计人员共 3,198 人，较年初增加 216 人， 2023 年公司累计实现咨询设计业务收入 4.43 亿元（YoY+80.66%）。公司设计能力的提升还体现在 EPC 业务收入增长， 2023 年 EPC 业务新签合同额超 160 亿元（YoY+60%）。 随着近年来我国高端制造业企业向海外特别是“一带一路”沿线国家产业转移趋势，公司紧抓海外市场尤其是东南亚市场快速增长机会，在越南、泰国等东南亚国家完成若干项目落地，新签合同额超 10 亿元。②数字与信息服务收入为 22.15 亿元（YoY-16.25%），毛利率为 31.64%（YoY+4.44pct）。 ③数字供热与新能源服务收入为19.74 亿元（YoY-0.89%）， 毛利率为 15.32%（YoY+0.29pct）。 ④其他产业服务收入为 3.38 亿元（YoY-48.28%）。
    2023 年， 公司的销售/管理/研发费用率分别为 1.71%/3.09%/3.26%，分别同比-0.08/-0.48/+0.27pct。 公司研发投入为 18.55 亿元（ YoY+20.81% ） ， 占营 业 收 入 的 比 例 3.3%, 研 发 人 员 4544 人（YoY+62.46%），人员增长主要来源于高科技工程业务和数字化业务。
    2023 年，经营活动产生的现金流量净额 6.55 亿元（YoY+365.46%），主要系高科技产业工程服务业务加大项目回款催收力度，项目回款增幅高于付款增幅所致。
    加速布局数据要素， 提供可信算力基础设施
    继 2023 年 10 月国家数据局成立以来，全国已有超过 20 个省级行政区挂牌成立地方数据主管部门，各地数据要素市场发展提速。国家数据局会同各部委于 2023 年 12 月发布了《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》，聚焦 12 个行业领域激活数据要素潜能，推动数据要素价值创造的新业态成为经济增长新动力。 公司已率先在数据工具、数据安全与数据要素化领域进行产品和技术研发。 在公共数据领域，公司为深圳、湖南、四川、南阳、广州增城等全国多个地方政府建设公共数据资源中心，实现“数据赋能、协同智治”数字政府模式，累计梳理超 100 万目录、汇聚超 4000 亿条数据，助力地方政府服务企业主体超过 1000 万、服务个人主体超过 1 亿。 国家数据局成立后，公司已与河北省、石家庄、大连、唐山、沈阳、长春等地市签署数据运营合作协议，参与设计“蚝宝保”“婚信宝”等产品，实现公共数据资产价值发掘及增值保值。
    “中国电子云”作为中国电子旗下唯一的云平台，经多年研发，形成专属云平台软件 CECSTACK、分布式存储软件 CeaStor、服务器虚拟化软件 CeaSphere 等核心自研产品，为客户建设高安全算力基础设施，输出多元异构算力、先进存力和高效运载力。 2023 年实现营业收入10.97 亿元（YoY+262.17%），净利润-9.3 亿元。公司报告期内积极拓展数字与信息服务业务，收入大幅增加；与此同时，为提升公司在“云数智”关键技术领域的核心研发能力，公司持续加大研发投入，因此亏损额存在暂时性增长。
    投资建议：
    深桑达是高科技产业工程服务领域的龙头企业， 作为中国电子下属二级央企， 聚焦中国电子自主安全计算产业链中“云”“数”两大主业，有望受益于国资云、数据要素、 AI 大模型等多重机遇。预计公司 2024年-2026 年的收入分别为 633.21/709.26/794.01 亿元，归母净利润分别为 4.06/4.92/5.93 亿元。维持买入-A 投资评级，给予 6 个月目标价 21.40 元，相当于 2024 年 60 倍的市盈率。
    风险提示：
    新产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期
   

业绩稳健增长，AI助力智能物联持续发展

海康威视(002415)
    事件：
    公司发布 2023 年年报， 2023 年营收为 893.40 亿元，同比增长 7.42%；归母净利润 141.08 亿元，同比增长 9.89%；扣非归母净利润 136.66亿元，同比增长 10.83%。 2024 年一季度营收 178.17 亿元，同比增长9.98%；归母净利润 19.16 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长 13.27%。
    公司收入利润逐季度改善，业绩持续向好：
    公司经营稳健， 业绩逐季增长。 根据年报数据，公司单四季度营收280.65 亿元，同比增长 19.71%，环比增长 18.40%；单四季度归母净利润 52.56 亿元，同比增长 31.51%，环比增长 49.62%。 公司 2023 年Q1-Q4 收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%，业绩增速逐季度上行。 利润端，毛利率持续提升， 2023 年毛利率为 44.44%，同比增长2.15pcts， 2024Q1 毛利率为 45.76%，同比提升 0.59pct，环比提升2.22pcts，持续回暖改善。费用端，持续研发投入力度，研发费用同比增长 16.08%，研发费用率提升 0.95pct 至 12.75%，同时公司研发人员总数稳定， 同比+1.89%。我们认为，公司盈利能力持续修复，体现经营韧性，业绩有望随宏观经济回暖持续稳健增长。
    EBG 驱动主业发展，海外及创新业务持续增长：（1）主业部分， 境内主业 23 年全年收入 468.10 亿元，其中 EBG 收入 178.45 亿元，同比增长 8.12%； PBG 收入 153.54 亿元，同比减少4.84%； SMBG 收入 126.79 亿元，同比增长 1.46%。 EBG 驱动公司境内主业增长，主业收入占比 38.12%。 SMBG 自 23Q3 起收入增速转正。我们认为， EBG 受企业数字化转型升级需求拉动，在工商企业、能源冶金、教育及金融服务等细分行业持续增长，业绩有望持续上行； SMBG业绩企稳， 有望随宏观经济回暖逐步向好。境外主业收入 239.77 亿元，同比增长 8.83%。在新兴市场国家加速拓展，增长体现韧性趋势乐观。（2） 创新业务为业绩增长贡献新动力， 2023 年总收入 185.53亿元，占整体收入 20.77%，较 22 年收入占比 18.12%上升 2.65pcts。其中收入占比前五的机器人、智能家居、热成像、汽车电子及存储业务 分 别 占 比 5.53%/5.25%/3.68%/3.03%/2.16% ， 同 比 增 长26.16%/14.93%/17.73%/42.06%/19.50%,均有明显增幅。
    智能物联驱动场景数字化， AI 技术助力长期发展：
    根据公司年报， 长期维度看， 公司持续发展 AIoT 战略，包括安防业务和场景数字化方向业务， 正在成为 OT（Operational Technology）厂商,为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案。 AI 技术可应用于各种感知产品中，与大数据技术结合、用于系统解决方案中等。 公司推出观澜大模型，分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型参数量大、高可泛化、性能优异，行业大模型可利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力，任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。我们认为大模型能够满足碎片化、多样化的应用端需求，提升解决方案的行业理解能力，升级软硬件产品并产生协同效应，长期助力公司的物联感知发展需求，进一步夯实智能物联行业领先地位。
    投资建议：
    我 们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 998 亿元、 1140.47 亿元、 1283.03 亿元，归母净利润分别为 164.02 亿元、 186.5 亿元、220.14 亿元， EPS 分别为 1.76 元、 2 元和 2.36 元，对应 PE 分别为18 倍、 16 倍和 14 倍。 我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。 公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，我们给予 24 年 25 倍 PE， 且 EPS 为 1.76 元， 则对应 6 个月目标价 44元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 地缘政治环境风险； 需求复苏不及预期；技术研发不达预期。
   

化学发光收入高增，机型结构优化有望拉动下一阶段单产提升

亚辉龙(688575)
    事件：亚辉龙发布2023年年度报告，大型机推广+常规项目上量成果显著
    2023年度，公司实现营业收入20.53亿元/-48.42%；归母净利润3.55亿元/-64.93%；综合毛利率为56.81%/+2.84pct，非新冠自产业务毛利率70.00%/+1.23pct，主要得益于自产仪器和耗材的毛利率的双双提升；净利率为13.60%/-12.06pct，主要系新冠检测相关业务收入大幅减少，期间费用率相应大幅上升。
    分业务来看，2023年公司非新冠业务营收17.11亿元/+36.30%；国内非新冠自产业务营收11.74亿元/+47.80%；海外非新冠自产业务营收1.52亿元/+38%；代理业务营收3.51亿元/+16.89%。聚焦主业，公司自产化学发光业务实现营收11.68亿元，同比增长了50.04%。2023年公司术八、肿标、甲功、心标诊断试剂销售收入同比增长50.20%；自免诊断业务收入同比增长26.57%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长38.59%，公司常规项目上量成果显著。
    装机方面，2023年公司化学发光仪国内新增装机1396台，其中600速机488台，占比34.96%，大幅提升了16.57pct；海外新增装机684台，其中300+600速72台，占比10.53%；流水线新增装机51条。
    事件：亚辉龙发布2024年一季报，化学发光业务保持高速增长。
    2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元/-34.65%；归母净利润0.66亿元/-18.72%；综合毛利率为62.34%/+18.10pct，主要系低毛利新冠业务出清；净利率12.97%/+2.71pct。
    分业务来看，2024Q1公司国内非新冠自产业务营收3.03亿元/+44.10%，其中化学发光营收2.74亿元/+47.73%；海外非新冠自产业务营收0.39亿元/+37.56%，其中化学发光营收0.34亿元/+49.76%。在一季度国内反腐、DRGs等政策深化的背景下，公司化学发光业务依然保持了较高的增长速度，表现出了相当的韧劲与潜力。
    装机方面，2024Q1公司化学发光仪国内新增装机271台，其中600速128台，占比47.23%，环比进一步提升；海外新增装机147台；流水线新增装机16条。
    600速机装机比例大幅提高，再次拔高公司单产天花板：
    装机结构：自公司600速机上市推广以来，其装机比例实现快速提高，2022/2023/2024Q1在新增装机中的占比分别为18.38%/34.96%/47.23%，一方面反映公司高端仪器受到了市场的广泛欢迎，另一方面为下一阶段试剂放量和单产提升打下了坚实基础。
    客户结构：截至2024Q1，公司主要自有产品覆盖三甲医院超1180家，三甲医院覆盖率超69%，且根据复旦大学医院管理研究所发布的“2022中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前100的医院中有73家为公司产品的用户。
    试剂菜单：2023年公司新获14项境内化学发光检测试剂注册证，包括炎症3项、自免天疱疮3项，心标2项、血栓2项、类风湿、大分泌、自免肝、以及狼疮肾炎各1项。2024Q1公司不孕不育抗体六项取得国内注册证，公司现已能够提供涵盖不孕不育六项、抗核抗体谱、抗磷脂抗体谱等自身免疫类指标，基础性激素、AMH、INHB、甲状腺、肾上腺等内分泌类指标，以及血栓，ToRCH等产品的全面妇产生殖临床检验解决方案。
    公司仪器整体单产水平相对较低，但公司超高速机逐渐铺开+终端用户中三级医院占比高+常规项目不断补齐，理论上拥有较高的单产提升空间。随着公司机型结构的优化以及大量新装机仪器逐渐进入成熟期，公司单产预计进入上升通道。新冠疫情结束以来，公司自产非新冠业务营收尤其是常规项目试剂的销售收入不断高增长也持续印证了这一逻辑。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.6%、27.6%、25.1%；归母净利润分别同比增长27.3%、36.0%、33.5%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价27.84元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：
    公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

2023业绩拨云见日，奥莱业态趋势向好

王府井(600859)
    公司发布2023年年度报告：
    （1）2023年：公司实现营业收入122.24亿元/+13.19%，实现归母净利润7.09亿元/+263.94%，实现扣非归母净利润6.36亿元/扭亏为盈。利润较上年同期大幅上升主要受销售增长带动主业利润显著提升影响。
    （2）2023Q4：公司实现营业收入29.59亿元/+26.80%，实现归母净利润0.61亿元/扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.46亿元/扭亏为盈。
    毛利率、净利率均有所改善：
    2023年公司毛利率41.84%/+3.55pcts，净利率5.80%/+4.00pcts。销售/管理/财务费用率分别为15.16%/12.14%/2.38%，同比-0.59pct/-2.31pcts/-0.04pct，其中管理费用率减少主要系报告期未完成第二个行权期规定的业绩指标，冲回已计提的所属第二个行权期的股权激励费用，财务费用减少主要系租赁融资费用增加及利息收入减少。
    分业态来看，奥莱及免税业态增速亮眼：
    2023年公司积极扩销增效。百货业态营收56.09亿元/+6.22%，毛利率36.44%/+4.83pcts，增速相对较缓，但仍为公司业绩实现的主要构成，占比42.42%。购物中心业态营收25.80亿元/+7.69%，毛利率49.39%/+1.23pcts。奥特莱斯业态营收增速显著，实现收入20.34亿元/+35.09%，毛利率68.72%/+5.49pcts。超市业态受业务规模缩减和市场竞争激烈影响，收入有所下降3.75亿元/-18.51%，毛利率13.96%/-0.89pct。专业店业态受消费复苏影响，收入实现增长15.09亿元/+16.35%，毛利率14.99%/+0.71pct。免税业态营收18.73亿元，毛利率19.19pcts。
    经营活力持续提升，重点项目顺利推进：
    报告期内，公司不断焕新经营内容，有效聚客引流，主业门店全年共调整品牌6041个，综合调整率38%，其中新进品牌2601个，首店441个；举办多项特色主题营销活动，宣传覆盖主流媒体近百家，各渠道整体曝光超5亿次，先后开展启新季、绿动生活节、925美好生活节等节日营销，以及航天玉小兔、当国宝遇见国宝等IP营销；重点项目顺利推进，王府井奥莱UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于2023年底先后开业。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价14.28元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.1%、12.2%、9.5%，净利润的增速分别为52.3%、27.2%、22.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.28元，相当于2024年15x的动态市盈率。
    风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。
   

零售端+现金流表现亮眼，分红同比大幅提升，减值计提拖累业绩增速

东方雨虹(002271)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入328.23亿元（yoy+5.15%），实现归母净利润22.73亿元（yoy+7.16%），实现扣非归母净利润18.41亿元（yoy+2.05%）。拟每10股派息6元（含税），股利支付率达66.47%，较上年（11.74%）同比大幅提升54.73pct。
    零售端布局现成效，砂浆粉料新业务快速成长。
    2023年公司实现营收328.23亿元（yoy+5.15%），其中Q1-Q4公司各季度营收分别同比+18.80%、+3.99%、+5.41%和-4.76%。
    分渠道看，2023年，零售渠道营收92.87亿元（yoy+28.11%），营收占比为28.29%（同比+5.07pct），其中民建集团营收81.8亿元（yoy+34.58%）；工程渠道营收125.10亿元（yoy+22.58%），营收占比为38.12%（同比+5.42pct）；直销业务营收103.68亿元（yoy-19.63%），营收占比为31.59%（同比+9.74pct）。期内，公司C端零售业务持续发力，工程渠道通过发展及赋能合伙人加强所属区域市场覆盖率与渗透率，营收规模均实现快速增长，占比亦逐步提升。
    分产品看，2023年，防水卷材产品实现营收133.14亿元（yoy+6.71%），防水涂料营收96.85亿元（yoy+13.85%），砂浆粉料营收41.96亿元（yoy+40.00%），工程施工营收32.45亿元（yoy-26.30%）。公司主营防水业务营收增长稳健，非防水业务砂浆粉料营收实现快速增长，低盈利长账期的施工业务营收持续收缩。
    毛利率显著改善，减值激增影响业绩增速。
    毛利率来看，期内公司综合毛利率为27.69%，同比提升1.92pct，或由于高毛利的零售业务营收快速增长，叠加主要原材料沥青价格低于上年同期所致。分渠道看，零售渠道毛利率39.42%（同比+4.63pct）、工程渠道毛利率23.70%（同比+3.24pct）、直销业务毛利率13.64%（同比-4.44pct）。分产品看，防水卷材毛利率27.01%（同比+1.73pct）、防水涂料毛利率37.03%（同比+4.48pct）、砂浆粉料毛利率27.56%（同比+4.67%）。费用率看，期内公司期间费用率为16.00%（同比-0.83pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.56pct/-1.06pct/-0.39pct/+0.06pct。从减值看，期内公司资产减值和信用减值损失共计10.39亿元（同比+6.46亿元），占营业利润的35.23%。在上述综合因素影响下，期内公司销售净利率为6.97%（同比+0.18pct），ROE（加权）为8.24%（同比+0.27pct）。
    经营性现金流大幅好转，防水龙头渠道优化+品类扩张助力长期成长。从现金流看，期内公司经营性现金流净额为21.03亿元，同比高增221.58%，或由于现金流较好的零售业务快速增长，叠加账期长的工程业务持续收缩所致。截至2023年末，公司应收票据及应收账款共101.85亿元，较期初下降13.47%。公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化，大力发展以民建集团为主的零售业务和“合伙人制度”为主的工程渠道。随公司持续通过强化品牌、升级服务、扩充品牌、拓展渠道，提高零售业务核心竞争力，C端业务持续增长可期；公司将继续坚持合伙人优先，加强新领域、新产品推广，加强空白市场、薄弱市场、非房市场等开发，进一步提高市占率。此外，依托防水主业协同优势，公司新业务砂浆粉料营收规模增长迅速，未来多业务共同发力助力公司长期成长。海外业务方面，公司将立足东南亚、聚焦深耕中东市场，全力推进海外业务布局。
    盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为360.37亿元、397.04亿元和435.29亿元，分别同比增长9.79%、10.18%和9.63%，归母净利润分别为28.02亿元、32.01亿元和36.43亿元，分别同比增长23.25%、14.25%和13.81%，动态PE分别为12.2倍、10.7倍和9.4倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价16.65元，对应2024年PE为15倍。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
   

2023Q4业绩增速大幅提升，经营性现金流大幅改善

中国建筑(601668)
    事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入22655.29亿元，同比+10.20%，实现归母净利润542.64亿元，同比+6.50%，实现扣非归母净利润485.39亿元，同比+7.3%。拟向全体股东每10股派息人民币2.71763365999元，分红率为20.85%，股息率5.64%。
    营业收入稳步增长，Q4业绩增速大幅提升。公司2023年全年实现营收22655.29亿元，同比+10.20%，营收增速较2022年和2023年前三季度营收增速均有提升，分别提升1.66个和1.43个pct，分季度看，23Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为8.12%、2.20%、17.52%和14.49%，Q3、Q4营收明显提速。2023年，公司各业务板块营收均实现同比正向增长，房建工程和基建工程仍为公司营收主要构成部分，占比分别为61.08%、24.57%，其中基建工程营收占比较上年提升0.56个pct，营收增速分别为9.40%、12.80%，房地产开发和勘察设计营收分别同比增长9.50%、9.10%。期内公司归母净利润和扣非归母净利润分别yoy+6.50%、7.30%，23Q4单季度归母和扣非归母净利润同比增速分别高达43.12%和35.15%，主要由于23Q4期间费用率同比显著下降。
    期间费用率显著下降，经营性现金流大幅改善。期内公司整体毛利率为9.83%，同比-0.63个pct，主要由于期内房建工程、基建工程和地产开发三大主营业务毛利率均同比下滑，分别为7.3%（同比-0.7个pct）、9.8%（同比-0.6个pct）、18.2%（同比-0.8个pct）。公司期间费用率控制有效，由5.35%降至4.71%，同比-0.64个pct，其中管理费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降，分别同比-0.13个、0.14个和0.39个pct，期内公司汇兑损失减少，同时管理效率以及研发收益改善明显。期内公司信用减值和资产减值损失合计为143.02亿元，较2022年增长7.54亿元，yoy+5.57%。公司2023年净利率为3.25%，同比-0.12个pct，或主要受毛利率下降影响所致。期内经营活动产生的现金流量净额为净流入110.30亿元，上年同期为净流入38.29亿元，经营现金流大幅改善，主要由于公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。
    新签合同稳健增长，房建工程业务结构改善，基建/海外业务快速成长。公司全年新签合同额4.32万亿元，yoy+10.8%，其中境外业务和基建工程业务增速超过整体水平，境内和境外新签合同分别yoy+10.4%、15.4%，房建工程和基建工程新签合同分别yoy+8.8%、15.1%。在地产行业承压背景下，公司积极改善房建工程业务结构，收缩地产相关房建业务，保持房建业务的稳态增长。若观察公司房建工程业务细分领域，期内公司工业类房建工程实现高速增长，工业厂房领域新签合同同比+58.9%，占房建工程订单比重由15.82%提升至23.12%，而住宅类工程新签合同额同比-11.80%，占比由24.61%收缩至30.35%。2023年公司基建工程新签合同额同比增速超15%，其中市政工程新签合同额同比+17.0%，能源工程和水利水运工程订单实现成倍增长。公司2023年基建工程毛利率高于房建工程，分别为9.8%和7.3%，基建业务占比提升有望助力整体毛利率水平改善。
    盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2023年主营业务板块均实现同比增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，新兴基建和海外业务快速增长，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为24467.72亿元、26302.80亿元和28143.99亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.80亿元、634.69亿元和685.21亿元，分别同比增长8.14%、8.16%和7.96%，动态PE分别为3.8、3.5、3.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价7.05元，对应2024年PE为5.0倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。
   

保持高强度研发投入，业绩有望持续稳健增长

紫光国微(002049)
    事件：
    4月19日公司发布2023年报，2023年实现营业收入75.65亿，同比6.26%，归母净利润25.31亿，同比-3.84%，全年毛利率61.19%。2023年四季度实现营业收入19.23亿，同比-11.94%，Q4毛利率53.48%。
    保持高强度研发投入，三条产品线持续深化布局：
    公司包括三大产品线：集成电路、智能卡、石英晶体。2023年，集成电路业务营收44.87亿，同比-5%，占比59.32%；智能卡芯片28.42亿，同比+36.6%，占比37.57%；石英晶体1.85亿元，同比-35.5%，占比2.45%。全年研发投入16.33亿元，同比增长30.68%，营收占比21.58%。特种电路方面，新推出工业级产品系列和耐辐照产品系列；特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA、系统级芯片等新产品进展顺利；模拟产品实现较多新产品研发，深化布局模拟产品体系；攻克低纹波开关电源控制技术，突破特种以太网交换电路设计关键技术。
    智能安全芯片方面，建立符合汽车功能安全“ASILD”级别的车规产品开发和管理流程体系；携手英特尔开发Strongbox，通过集成THD89安全芯片，助力Celadon平台提升安全应用能力；发布全球首款专为智能POS定制的eSIM解决方案。晶体业务方面，加快推进小尺寸、高基频产品，TSXCrystal、OSC1612产品研发成功；基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品实现量产。
    多措并举保持毛利率稳定，FPGA、特种存储、模拟等产品体系持续丰富：
    根据Wind投资者调研纪要，部分特种集成电路产品有一定程度降价，公司通过推出高附加值产品、控制供应链成本、提高生产效能、提高产品良率等措施，有效应对部分产品价格下调对整体毛利率的负面影响。FPGA方面，持续在行业市场保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品得到部分核心客户认可；特种存储器方面，新开发的特种NandFlash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；网络及接口产品，持续升级现有系列产品，推出三类新产品；特种SoPC平台产品，得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；模拟产品领域，模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向持续推出多款新品。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为84.73亿元、95.75亿元、105.32亿元，归母净利润分别为25.13亿元、31.75亿元、37.86亿元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍。采用PE估值法，考虑到公司新品的成长性，24、25年盈利能力有望持续稳健提升。给予2024年30倍PE，对应目标价88.7元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。
   

多个创新药逐渐进入商业化兑现阶段，后续产品管线潜力较高

泽璟制药(688266)
    事件： 公司公布 2023 年年度报告以及 2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入 3.86 亿元，同比增长 27.83%；实现归母净利润-2.79 亿元；实现扣非后归母净利润-3.49 亿元。 2024Q1实现营业收入 1.08 亿元，同比增长 0.12%；实现归母净利润-0.39亿元；实现扣非后归母净利润-0.43 亿元。
    多个创新药逐渐进入商业化兑现阶段。 目前公司已有多纳非尼、重组人凝血酶获批上市， 在研产品中 JAK 抑制剂杰克替尼有望于2024 年获批上市，重组人促甲状腺激已在 Pre-BLA 阶段，上述创新药逐渐进入商业化兑现阶段。多纳非尼方面，其于 2023 年实现3.84 亿元的销售额，同比增长 27.14%； 重组人凝血酶方面，公司已授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商， 考虑到远大辽宁在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域的领先地位， 2024 年重组人凝血酶在国内的放量值得期待； 杰克替尼方面，骨髓纤维化适应症于 2022 年递交 NDA 申请有望于 2024 年获批上市，重症斑秃 3 期已完成入组， 中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎 3 期临床正在顺利推进中； 重组人促甲状腺激素方面，公司已向 CDE 递交 Pre-BLA 沟通交流申请。
    早期创新药管线储备较多， 后续产品管线潜力较高。 目前公司还有 8 个产品处在 1、 2 期临床阶段， 早期创新药管线储备较多。其中，市场关注度较高的针对 DLL3 表达肿瘤的三特异性抗体（CD3×DLL3×DLL3） 注射用 ZG006 已在 1/2 期临床中，其他管线中 KRAS G12C 选择性共价抑制剂、 PD-1/TIGIT 双特异性抗体、LAG-3/TIGIT 双特异性抗体、 VEGF/TGF-β 双功能抗体融合蛋白、Toll 样受体 8（TLR8）激动剂、 泛 KRAS 抑制剂等的早期临床也在有序推进中， 后续产品管线潜力较高。
    投资建议： 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 6.96 亿元、 13.67 亿元、 23.59 亿元，净利润分别为-2.14 亿元、 0.78 亿元、 3.87 亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF 模型给与 6 个月目标价 64.20 元， 维持买入-A 级投资评级
    风险提示： 临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险， 产品销售不及预期的风险。
   

落实“归核化”发展战略，创新驱动“338”大产品持续增长

方盛制药(603998)
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入16.29亿元，同比下滑9.12%，实现归母净利润1.87亿元，同比下滑34.64%，实现扣非净利润1.34亿元，同比增长25.35%。2024年Q1公司实现营业收入4.38亿元同比增长0.37%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润0.54亿元，同比增长9.61%。
    医药工业收入同比基本持平，主要是受到集采降价的影响。
    如果剔除佰骏医疗2022年10月开始出表的影响，2023年公司营业收入基本持平，其中医药工业实现营业收入14.39亿元，同比下滑0.27%。2024年Q1公司营业收入基本持平，其中医药工业实现营业收入3.97亿，同比增长1.31%。从重点用药领域来看，心脑血管和骨骼肌肉2023年受到集采降价的影响同比出现下滑，2024年Q1已经实现触底反弹；呼吸系统需求旺盛，受到原材料罂粟壳限制，目前已经恢复正常生产销售。从具体品类来看，集采品种呈现“量增价降”的趋势，创新中药品种正处于高速放量期，增长速度最为可观。
    （1）心脑血管：2023年心脑血管疾病用药销售收入3.85亿元，同比下滑14.34%，主要是因为核心品种依折麦布片受到集采降价的影响，同比出现较大幅度下滑，血塞通片同比增长超过20%。2024年Q1心脑血管疾病用药销售收入1.12亿元，同比增长44.28%，完成触底反弹，其中依折麦布片销售收入约6,700万元，同比增长约115%。
    （2）骨骼肌肉：2023年骨骼肌肉系统用药销售收入3.59亿元，同比下滑2.34%，主要是因为核心品种藤黄健骨片受到集采降价的影响，同比出现较大幅度下滑，创新中药玄七健骨片累计覆盖等级医院已近500家，进入医保首年销售收入约3,200万元。2024年Q1骨科肌肉系统用药销售收入0.90亿元，同比增长15.69%，其中，藤黄健骨片已全面执行集采，产品单价降幅较大，但销售量同比增长16.12%，创新中药玄七健骨片新增覆盖等级医院约90家、基层医院约50家，实现销售收入约2,100万元，同比增长超850%。
    （3）呼吸：2023年呼吸系统用药销售收入1.80亿元，同比增长27.96%，主要贡献来自于子公司滕王阁药业，其中，强力枇杷膏（蜜炼）同比增长20%以上，强力枇杷露同比增长80%以上。2023年前三季度呼吸系统用药销售收入已经达到1.56亿元，同比增长65.52%，由于核心原材料罂粟壳未能及时增补，对公司2023年Q4和2024年Q1均有影响。2024年Q1呼吸系统用药销售收入0.71亿元，同比下滑20.82%，截至年报发布日，原材料已经到位，且实现正常生产销售，我们预计Q2-Q4可以恢复正常增长。
    （4）儿童：2023年儿童用药销售收入1.88亿元，同比增长24.74%，其中，创新中药小儿荆杏止咳颗粒累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，年内实现营业收入近6,000万元，再创年销售收入新高，赖氨酸维B12颗粒销售收入同比增长超过20%。2024年Q1儿童用药销售收入0.46亿元，同比下滑4.07%，其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖等级医院约40家、基层医院约40家，实现销售收入约2,200万元，同比增长超230%。
    执行“归核化”发展战略，带动扣非净利润大幅提升。
    公司切实执行“归核化”的发展战略，聚焦主业发展，致力于打造成为一家以创新中药大产品为核心的健康产业集团，过去几年先后出售佰骏医疗、恒兴医药、新盘生物等子/孙公司，逐步剥离非核心资产，同时通过提质增效不断压缩非主业的亏损金额，例如：2023年筱熊猫药业净亏损243万元，同比2022年减亏410万元；2023年锐新药业净亏损333万元，同比2022年减亏394万元。公司提出“338大产品打造计划”——力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品，2023年公司“338大产品打造计划”中大部分产品保持稳健增长态势。“归核化”发展战略的贯彻落实，带动公司扣非净利润大幅提升，2023年公司扣非净利润同比增长25.35%，2024年Q1公司扣非净利润同比增长9.61%
    坚持中药创新投入，强化研发管线布局。
    公司以“创新中药”为发展方向，过去几年先后完成小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等1.1类中药创新药的获批上市，并快速实现销售放量。公司高度重视研发投入，2023年研发投入金额达到1.08亿元，同比增长53.31%，占营业收入的比例达到6.63%。截至2023年底公司研发管线储备丰富，部分项目已经进入临床中后期：诺丽通颗粒已完成三期临床试验，正在补充长毒试验；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症Ⅱ期临床试验进展顺利（已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在开展药学研究；益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。我们认为，公司是国内领先的创新中药企业，具备成熟的中药研发体系，研发管线储备丰富，是公司具备长期成长性的基础。
    投资建议：
    结合公司发展规划，我们假设2024年-2026年公司医药工业收入增速分别为15%、15%、15%，医疗服务收入增速分别为5%、5%、5%，医药商业收入增速分别为5%、5%、5%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为18.60亿元、21.25亿元、24.29亿元，归母净利润分别为2.39亿元、2.90亿元、3.48亿元。考虑到公司发展战略清晰，成长性突出，给予2024年25倍PE估值，对应6个月目标价13.50元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，研发项目失败风险，中成药&化药集采降价风险。
   

电子电路业务稳中有进，新能源车板块快速增长

东山精密(002384)
    事件：
    4月17日公司发布2023年报，2023年实现营业总收入336.51亿元，同比增长6.56%，归属于上市公司股东的净利润19.65亿，同比减少17.05%。
    电子电路业务稳中有进，新能源汽车业务快速增长：
    年报披露，电子电路领域，按照2023年收入规模计算，公司柔性路板排名全球第二，PCB排名全球第三，公司电子电路产品毛利率高达20.79%。超强的技术、稳定的智能、先进的管理增厚公司盈利，使公司拥有了优秀的客户资源和突出的核心竞争力。精密组件领域，公司产品涵盖新能源汽车等各领域结构件产品，产品系列覆盖广，与全球知名新能源汽车、通信设备厂商达成合作。公司的优势如未来多产业链、一体化等势必加深公司的客户黏性。新能源车板块发展迅速，2023年报披露，公司电子电路业务实现销售232.61亿，较去年同期增长6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收较去年同期增加168.39%。
    下游应用持续拓宽，有望带动行业新需求：
    PCB产品不断创新，高密度、小孔径、大容量、轻薄化成为发展趋势，智能手机，生成式AI，元宇宙如荼发展，需求只增不减。精密组件产品发展维稳，受益于绿色低碳转型需求，全球新能源汽车继续保持高速增长。触控显示模组迎来机遇，下游显示领域推陈出新，车载显示向大屏化、高清化发展，XR虚拟拍摄、户外裸眼3D抢占大众视野，搭载触摸屏的笔记本电脑渗透率持续攀升，市场规模激增。公告披露，公司2023年已完成超高效能柔板新型压合技术开发、显影线和刻蚀线中烘干系统优化，21KW户外充电桩研发，56/112Gbps传输线仿真及设计等多项研发项目的突破。此外，公司的减少通孔背钻存根长度、嵌入垂直元件正在研发中，预计将提升产品技术及市场竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为380.93亿元、429.69亿元、483.83亿元，归母净利润分别为22.86亿元、28.84亿元、32.6亿元，给予2024年13倍PE，6个月目标价为17.37元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。
   

OLED国产产业链核心公司，设备材料两轮驱动

奥来德(688378)
    事件：
    4月18日公司发布2023年报，本期营业收入5.17亿元，与上期同比增长12.73%，归母净利润1.22亿元，与上期同比增长8.16%。报告期内公司持续加大技术投入及市场开发力度，有机发光材料收入较上年同期增长49.42%。
    受益于OLED渗透率提升，有机发光材料业务成为增长主力：根据CINNO Research统计数据，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比增长16.1%。OLED在智能手机的渗透率由2018年的不足30%攀升至2023年的48%，预计2024年渗透率有望提升至55%。在中大尺寸显示领域，华为已推出配备OLED屏的平板电脑，苹果将上市OLED版iPad，根据市场研究机构DSCC预测，2026年OLED平板电脑面板营收有望超20亿美元，此外，在笔电、车载、TV等产品上OLED技术表现亮眼，逐步打开中大尺寸显示产品的市场空间。国内的材料、设备厂商将受益于OLED渗透率提升和国产化替代的行业增长趋势。2023年报披露，公司实现营业收入约5.17亿元，同比增长约12.73%；其中有机发光材料实现营业收入约3.18亿元，同比增长约49.42%，毛利率约为50.37%，同比增加约13.35个百分点。
    蒸发源设备核心国产企业，有望受益国内OLED高世代线扩产：年报披露，公司能够自主生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决了国内6代AMOLED产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业。年报披露，报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。在国内OLED面板厂扩产的背景下，公司有望直接受益。
    持续加码研发投入，盈利能力有望进一步提升：
    年报披露，在材料研发方面，公司对红绿蓝辅助发光材料（prime）加大技术开发和市场化的同时，对红绿主体材料及掺杂发光材料进行开发，已经在客户中验证。此外，公司与面板厂商不断深化合作，在PFAS-Free PSPI（无氟）、黑色PDL、封装向低介电与高折等产品进行布局。在设备研发方面，公司积极开展八代线蒸发源的技术研发，已完成样机制作。同时，公司对现有产线有计划的进行改造，已取得阶段性进展，公司于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED（柔性）生产线改造项目，已完成合同签约工作。2023年公司研发费用为1.02亿元，同比增加13.47%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为7.13亿元、11.9亿元、18.1亿元，归母净利润分别为1.8亿元、3.16亿元、4.96亿元，给予2024年30倍PE，6个月目标价为36.24元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：OLED市场竞争加剧风险；下游扩产进度不及预期；产品研发迭代进度不及预期。
   

一季度业绩实现开门红，全年有望持续稳健增长

兆易创新(603986)
    事件：
    4月20日公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57.61亿，同比-29.14%，归母净利润1.61亿，同比-92.15%，全年毛利率34.42%。2024年一季度实现营业收入16.27亿，同比+21.32%，环比+19.1%，实现归母净利率2.05亿元，毛利率38.16%。
    23年受营收受价格影响明显，部分产品线销量创新高：
    NORFlash领域，23年全年出货量创新高，达到25.33亿颗，增长16.15%增长；持续保持在中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域，让NORFLASH跟随终端市场发展不断成长。SLCNANDFlash领域，在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，2023年出货量实现同比大幅度增长。自研DRAM领域，2023H2DDR3产品量产入市，具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，总成交客户数量稳步增加，其中DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。MCU领域，受行业竞争加剧，23年产品价格持续下降。公司围绕MCU布局的PMU产品，继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。同时，汽车市场领域，加大车规级闪存、车规MCU研发及市场开拓力度。
    一季度业绩实现开门红，国产存储芯片有望进入上行周期：
    公司一季度营收及利润均实现同比、环比较快增长，24Q1毛利率环比提升3.62个百分点。我们认为，一是公司在23年全球半导体周期下行、需求疲软、国内竞争加剧的背景下，NOR、SLCNAND、自研利基DRAM仍能实现销量的增长，凸显了公司的产品竞争力；二是公司持续保持高强度研发投入，新品持续推出，有望持续加强在国产存储、MCU领域的龙头地位；三是全球半导体在经过长达两年的去库存、去产能后，有望进入上行周期，存储芯片价格有望持续受益，公司中大容量NORFlash、SLCNAND、自研DRAM产品均有望迎来量价齐升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为74.89亿元、97.36亿元、116.83亿元，归母净利润分别为11.43亿元、18.72亿元、26.05亿元，对应PE分别为43倍、26倍和19倍。采用PE估值法，考虑到公司产品竞争力、存储产品线有望迎来量价齐升，24、25年盈利能力有望持续稳健提升，给予2024年60倍PE，对应2025年36倍PE，对应目标价102.8元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。
   

火电业绩持续改善，风光火储积极扩张

福能股份(600483)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入146.95亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长1.11%；实现扣非归母净利润25.81亿元，同比增长0.04%，业绩整体保持稳健。
    煤价下行叠加利用小时提升，火电业绩持续改善：
    截至2023年底，公司控股在运装机容量599.39万千瓦，其中火电板块热电联产129.6万千瓦、燃煤发电132万千瓦、天然气发电152.8万千瓦。2023年公司实现火电上网电量175.7亿千瓦时，同比增长12.8%，主要由福能贵电利用小时数显著提升至5254小时，同比增长15.12%，同时天然气发电利用小时数达到2563小时，同比增长45.4%，热电联产机组利用小时数6014小时，和上年同期基本持平。同时，煤价中枢下移带来燃料成本进一步下降，2023年公司电力行业原材料成本相比上年同期下降3.08%，电量及供热量增长叠加燃料成本同比下降，公司控股煤电业绩进一步改善，核心控股火电子公司鸿山热电、龙安热电、福能贵电、晋江气电2023年合计实现净利润10.5亿元，同比增长44.2%。
    风资源波动叠加折旧提升，风电业绩短期承压：
    截至2023年底，公司在运风电装机容量180.9万千瓦，实现上网电量53.72亿千瓦时，其中海上风电30.84亿千瓦时，同比增长4.05%；陆上风电22.88亿千瓦时，同比下降13.7%，发电量同比下降主要受风资源波动影响利用小时数同比下降4.07%，同时由于福能海峡（海上风电板块）固定资产折旧同比增加，公司风电板块业绩短期承压，福能新能源及福能海峡两家风电控股子公司2023年实现净利润14.38亿元，同比下降26%。但公司风电布局于福建省内高利用小时数带来的高盈利能力优势不改，2023年公司风电平均利用小时数3038小时，较全国平均高813小时，度电利润达到0.27元/kWh。
    风光火储积极扩张，长期成长性可期：
    一方面，公司强化火电板块布局，2023年公司增资控股东桥热电，建设2×66万千瓦热电联产项目，同时积极争取东桥热电二期2×66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。另一方面，公司对于海上风电、抽水蓄能等新能源项目进行积极储备，海上风电方面，公司2023年在福建“十四五”海上风电第二轮竞配中获得长乐外海K区项目（55万千瓦）以及莆田湄洲湾外海项目（40万千瓦），抽水蓄能方面，公司获得木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦项目核准以及东田抽蓄120万千瓦开发前期工作许可，为公司长期增长提供支撑。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为146.44亿元、148.58元、163.49亿元，增速分别为-0.3%、1.5%、10.0%，净利润分别为29.65亿元、30.95亿元、34.55亿元，增速分别为13.0%、4.4%、11.6%，维持买入-A的投资评级，给予2024年12xPE，6个月目标价为13.89元。
    风险提示：煤价上涨风险，政策推进不及预期，用电需求不及预期、装机投产进度不及预期。
   

营收增速逐季显著改善，积极布局先进封装打开成长空间

甬矽电子(688362)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收23.91亿元，同比增加9.82%；实现归属于母公司所有者净利润-0.93亿元；实现扣非归母净利润-1.62亿元。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收7.60亿元，同比增加64.28%，环比增加17.17%；实现归属于母公司所有者净利润2033659990.27亿元；实现扣非归母净利润0.01亿元。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收7.27亿元，同比增加71.11%，环比下降4.36%；实现归属于母公司所有者净利润-0.35亿元，同比增加28.91%；实现扣非归母净利润-0.46亿元，同比增加33.28%。
    23年净利润阶段性承压
    公司2023年实现营业收入23.91亿元，同比增长接近10%，其中系统级封装产品实现营收12.49亿元，同比增长1.92%；扁平无引脚封装产品实现营收7.48亿元，同比增长18.46%；高密度细间距凸点倒装产品实现营收3.66亿元，同比增长25.20%。2023年公司归母净利润同比下滑167.48%，主要系受全球行业周期影响，下游客户整体订单仍较为疲软，部分产品线订单价格承压，导致公司毛利率较去年同期仍有所下降；同时，公司二期项目建设有序推进，公司人员规模持续扩大，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长71.97%。
    营收增速逐季显著提高
    从季度营收来看，公司营收同比增速逐季度显著改善，23Q1-24Q1，公司实现营收4.25亿元、5.58亿元、6.48亿元，7.60亿元、7.27亿元，同比分别-26.86%、+0.55%、+12.00%、+64.28%、+71.11%，营收同比增速持续显著提高。公司营收持续显著提高主要原因为新品持续导入，产能不断扩产，以及公司稼动率不断提高。
    积极布局先进封装打开成长空间
    公司积极布局先进封装，自有资金投资的Bumping及CP项目已经实现通线，具备了为客户提供“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力。此外，公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺。先进封装可以大幅提高芯片集成度，提高芯片之间通信速度，是延续摩尔定律的重要手段。从下游需求来看，AI浪潮对于先进封装的发展起到了关键作用，目前大部分AI芯片均采用了Cowos先进封装。公司在先进封装领域的前瞻性布局，将为公司未来业绩可持续发展奠定基础，有望持续受益先进封装发展趋势。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为28.69亿元、36.15亿元、42.88亿元，归母净利润分别为2.55亿元、3.80亿元、4.77亿元。考虑半导体行业回暖，且公司专注于先进封装领域，给予公司2024年PE40.00X的估值，对应目标价25元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

平安银行2024年一季报点评：结构调整进行时

平安银行(000001)
    事件：平安银行公布2024年一季报，营收增速为-14.03%（2023年为-8.45%），拨备前利润增速为-14.96%（2023年为-9.14%），归母净利润增速为2.26%（2023年为2.06%），资产结构的调整仍在进行过程中，这也对营收增长带来一定压力，市场对此已有一定预期，我们点评如下：
    平安银行2024年一季度归母净利润增速为2.26%，其中净息差同比明显收窄是主要拖累因素；拨备计提压力减轻、非息收入增长、规模扩张则对业绩形成支撑。
    2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为2.01%，较2023Q4增速下降1.16个百分点，因资产结构调整，平安银行规模扩张速度连续7个季度下行。从日均余额数据来看，信贷、债券投资增速均有所回落，存拆放同业及其他等低风险业务增速尚可，从资产结构的变化趋势可知平安银行当前扩表意愿较弱。
    从季度时点数来看，今年一季度新增信贷746亿元，同比减少357亿元，其中，①一般性对公贷款明显发力，新增1559亿元，同比多增759亿元，主要投向基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础行业，同时培育新兴产业，高端制造业、新能源等领域的信贷投放加快。②Q1零售信贷余额减少996亿元，连续3个季度呈现压降的态势，和去年相比，今年一季度住房按揭贷款增长略显疲态，预计与房地产市场下行有关，而信用卡、消费信贷、经营性贷款余额均较年初减少，其中信用卡贷款余额连续9个季度压降。
    展望未来，平安银行零售信贷领域压降高风险资产的趋势预计仍将延续，零售信贷余额持续下行、依靠对公信贷弥补信贷增长的缺口，同时发力低风险的债券及同业业务维持较低的生息资产增速，将是下阶段的常态。
    24Q1净息差继续明显下行。今年一季度，平安银行净息差为2.01%，同比下降62bps，对利息净收入形成显著拖累；环比去年四季度下行10bps，具体来看;
    ①资产端利率环比下降9bps。今年一季度，平安银行生息资产收益率为4.25%，环比下降9bps，主要受贷款利率下行的拖累，一般性对公贷款、零售信贷利率均有所下行，市场融资需求转弱、存量贷款重定价、平安银行自身信贷结构的调整是导致贷款利率下行的拖累因素，而同业业务、金融投资及票据贴现利率环比小幅提升。
    ②负债端成本环比提升2bps。今年一季度，平安银行计息负债成本率为2.30%，环比小幅上行，自2022年三季度以来，其负债成本持续走高。其中，今年一季度存款成本环比上升3bp，主要受对公定期存款成本上行的拖累，外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响仍存在。
    ③展望未来，平安银行资产结构调整仍在进行时，随着高风险资产占比下行，低风险业务规模增长，其贷款利率还将下降，并且可能比同业下行速度更快；而负债端成本走势，平安银行与银行业趋势一致，存款定期化、外币负债利率偏高的影响还将持续一段时间。预计平安银行净息差同比收窄将继续拖累利息净收入增长。
    非息收入维持正增长，对营收形成支撑。今年一季度，平安银行非息收入同比增长4.9%，明显快于营业收入增速，主要受益于债券市场利率下行，公允价值变动损益、投资收益同比明显增长，驱动其他非息净收入同比增速为56.7%。
    但手续费及佣金净收入同比下降19.1%，对营收形成拖累。其中，财富管理手续费同比下滑54.3%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响；同时，今年一季度信用卡交易量同比下降17.28%，预计对信用卡手续费收入也有所拖累。
    资产质量低位略有波动。今年一季度末，平安银行不良率为1.07%，环比小幅上升1bp，零售信贷、一般对公贷款不良率均环比提升4bps，其中零售领域消费信贷、个人经营性贷款不良率均环比呈现上升趋势，此外，关注率环比提升2bps、逾期率环比持平。整体来看，平安银行资产质量略有波动，这也和整个银行业趋势一致，当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难和挑战，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，展望全年，零售信贷资产质量还值得重点关注。
    今年一季度，我们测算平安银行不良净生成率为2.18%（年化），同比上升23bps，较2023年全年提升11bps，在不良生成加快的同时，今年一季度，平安银行核销不良贷款176.87亿元，新计提贷款信用减值损失111.28亿元，这意味着平安银行加大不良贷款核销处置力度，而拨备计提力度并未同步提升，年化广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.66%，同比下降41bps，一方面信贷信用减值损失同比减少，另一方面，计提财务担保合同信用减值损失冲回，拨备计提力度减轻缓解了利润增长的压力，最终维持净利润正增长。
    今年一季度，核销贷款与新计提信贷信用减值损失两者之间缺口为65.59亿元，但与此同时，平安银行收回已核销不良资产本金59.92亿元转回至拨备，最终实现拨备覆盖率仅环比下降16个百分点至261.66%，风险抵补能力良好。
    零售业务发展略显乏力。今年一季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是零售AUM、私行客户数、私行AUM增速下行幅度较大，预计与一季度资本市场大幅波动有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。
    投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。
    风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
   

23Q4营收同比恢复增速，汽车CIS前景可期

晶方科技(603005)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入9.13亿元，同比减少17.43%；实现归属于母公司所有者净利润1.50亿元，同比减少34.30%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少43.28%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收2.32亿元，同比增加0.46%，环
    比增加15.82%；实现归属于母公司所有者净利润2033659990.39亿元，同比增加416.39%，环比增加15.75%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增加210.95%，环比增加17.63%。
    23年业绩阶段性承压，Q4营收同比恢复增长：
    公司2023年业绩较去年有所下滑，主要系受全球经济发展下行，市场需求下降、行业去库存压力等多因素影响，公司所专注的影像传感器细分市场景气度疲软，封装订单与出货量减少。2023年公司营收按产品划分，芯片封装及测试占比67.00%、光学器件占比32.40%，与去年同期相比芯片封装及测试减少28.60%、光学器件增加23.59%。光学器件收入同比提高主要系得益于半导体设备、智能制造、农业自动化等市场需求增加，光学器件业务销售规模增加。从23Q4单季度来看，公司营收同比以及环比均有改善，公司营收在经历了连续三个季度的同比下滑之后，开始恢复增长。从净利润来看，公司实现同比大幅提高，环比略有改善。
    自动驾驶带动汽车CIS市场持续成长
    在汽车智能化浪潮的推动下，摄像头作为实现自动驾驶核心的零部件，单车摄像头应用数量持续提升，带动车载CIS市场持续成长。根据群智咨询数据，预计2023年全球车载CIS出货量将达到3.5亿颗，同比增长9%；受益于ADAS、自动驾驶等需求拉动，2022-2028年汽车CIS出货量复合增长率有望达到13.17%。公司为全球CIS封测龙头，针对汽车电子领域需求的迭代发展，优化提升TSV-STACK封装工艺水平，同时发挥自身TSV、Fan-out、模组集成等多样化的技术服务能力，未来有望持续受益汽车CIS市场高速成长。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为12.78亿元、17.01亿元、22.11亿元，归母净利润分别为2.98亿元、3.97亿元、5.20亿元。考虑半导体行业回暖，公司新产品研发顺利。给予公司2024
    年PE45.00X的估值，对应目标价20.7元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，产品研发不及预期，市场开拓不及预期。
   

热管理业务高增，盈利能力持续改善

盾安环境(002011)
    事件：盾安环境公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入113.8亿元，YoY+11.5%，实现归母净利润7.4亿元，YoY-11.5%，实现扣非归母净利润8.2亿元，YoY+78.1%；经折算，2023Q4单季度实现收入29.4亿元，YoY+1.4%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+43.1%,实现扣非归母净利润2.0亿元，YoY+126.8%。公司2024Q1实现收入26.3亿元，YoY+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，YoY+28.9%，实现扣非归母净利润2.0亿元，YoY+13.9%。我们认为，盾安制冷配件和汽车热管理业务快速增长，经营表现稳步提升。
    下游空调景气回暖，Q1单季收入增速环比提升：2024Q1盾安收入YoY+7.3%，增速环比2023Q4收入增速提升5.9pct。2024Q1盾安单季收入增速有所提升，我们认为主要因为下游空调出货量增速提升，带动制冷配件需求改善。可资参考的是，产业在线数据显示，2024Q1空调内销出货量YoY+17.0%,环比提升12.0pct。公司制冷配件业务新客户突破取得成效，销量逐步提升。据产业在线，2024年1-2月，盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+47.3%、+17.9%、+33.8%。据公司公告显示，公司预计2024年与格力电器的关联交易销售额29.0亿元，较上一年实际发生金额增长20.2%。格力电器的稳定订单转移有望推动盾安收入持续提升。
    汽车热管理业务持续高增长：盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已成为比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应商。我们推断2023Q4、2024Q1公司汽车热管理业务延续高增态势。可资参考的是，2023H2盾安汽车热管理收入YoY+128.6%。
    近两季盈利能力持续改善：2023Q4、2024Q1盾安归母净利率分别为+6.7%、+7.9%，同比分别+2.0pct、+1.3pct。2023Q4盈利能力提升，主要受益于毛利率改善，2023Q4毛利率同步+2.2pct。2024Q1毛利率同比-2.0pct，推测主要受到产品结构变化影响，但公司净利率仍实现提升，主要因为：1）应收账款计提坏账损失减少，Q1信用减值损失/收入同比+0.9pct；2）上年同期承担前期出售天津节能所产生的或有负债支出，Q1营业外支出/收入同比-0.8pct；3）受益于利息收入增加和效率提升，Q1财务费用率、研发费用率同比-0.7pct、-0.4pct。展望后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，公司盈利能力有望改善。
    Q1经营性现金流同比改善：盾安Q1经营性现金流净额+0.7亿元，去年同期为-1.7亿元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%，且原材料价格下行，公司采购支出减少，Q1购买商品、接受劳务支付的现金YoY-21.0%。Q1公司合同负债余额1.1亿元，YoY+27.1%，显示下游客户预期较为积极。
    投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.87/1.01/1.23元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年18倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.58元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。
   

核心品种持续放量，2023年公司业绩稳定增长

兴齐眼药(300573)
    事件：
    2024年4月18日公司发布了2023年年度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润14.68亿元和2.40亿元，分别同比增长17.42%和13.39%。
    核心产品持续放量，助力公司业绩稳定增长：
    收入端，2023年公司实现营收14.68亿元，同比增长17.42%。其中凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、溶液剂、医疗服务分别实现营收3.74亿元（+18.37%）、6.63亿元（+47.86%）、0.52亿元（-8.89%）、3.51亿元（-13.49%）。
    利润端，2023年公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长13.39%，公司核心品种持续放量，助力公司业绩稳定增长。
    重磅品种低浓度阿托品顺利获批，期待其销售快速放量：
    公司的重磅品种低浓度阿托品已顺利获批，该品种后续销售的快速放量值得期待。该产品主要用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展，国内儿童近视率较高，该品种推广空间较大。目前公司该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，看好其后续销售的快速放量。
    重点品种环孢素滴眼液纳入医保后销售持续高增长：
    重点品种环孢素滴眼液（II）目前已覆盖全国大部分核心医院，该产品纳入医保后销售持续快速放量。根据米内网的数据，2021-2022年环孢素滴眼液（II）销售增速分别高达2839.20%和313.04%。未来随着该品种使用医院和使用患者群体的扩大，环孢素滴眼液（II）销售有望持续高增长。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为6.02亿元、7.15亿元、8.29亿元，分别同比增长150.7%、18.8%、16.0%；预计2024年EPS为4.83元/股，考虑到2024年低浓度阿托品有望给公司业绩带来显著的成长性，给予当期PE50倍，对应6个月目标价为241.50元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。
   

乌灵系列市场空间广阔，百令胶囊上市放量可期

佐力药业(300181)
    事件：
    2024年4月18日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入19.42亿元，同比增长7.61%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长40.27%，实现扣非净利润3.74亿元，同比增长41.14%。2024年Q1公司实现营业收入6.73亿元同比增长35.75%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长46.14%，实现扣非净利润1.44亿元，同比增长50.01%。
    乌灵胶囊集采放量明显，整个乌灵系列市场空间广阔。
    公司的乌灵系列包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒等以乌灵菌粉作为核心原料研发生产的品种，根据年报，2023年公司乌灵系列实现营业收入12.28亿元，同比增长12.42%，毛利率高达86.50%。根据业绩快报，2023年乌灵胶囊的销售数量同比增长17.51%，销售金额同比增长9.12%，销售金额的增速低于销售数量的增长，主要是由于集采降价所致。根据投资者交流记录，截至2024年3月，乌灵胶囊已经进入广东联盟、北京市、江苏省、福建省、天津市等地区的集中带量采购。随着集采区域的扩容增加，乌灵胶囊正在加速实现销售放量，根据一季报，2024年Q1公司乌灵胶囊的销售数量同比增长43.86%，销售金额同比增长37.25%。我们认为，整个乌灵系列市场空间广阔：1）乌灵胶囊集采降价幅度相对温和，放量趋势明显，有望进一步扩大市场覆盖度，同时正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，目前处于药效学研究阶段，如果成功拓展适应症，有望打造第二增长曲线；2）灵泽片正处于快速放量期，2023年灵泽片的销售金额同比增长31.96%，2024年Q1灵泽片的销售金额同比增长24.33%，延续良好增长趋势；3）潜力品种灵莲花颗粒2024年4月1日由处方药转换为非处方药，主要用于女性更年期综合征，有望快速打开OTC市场。
    百令片受到集采降价影响，百令胶囊获批上市销售放量可期。
    公司的百令系列包括百令片，以及刚获批上市的百令胶囊，均为发酵冬虫夏草菌粉制剂，根据年报，2023年公司百令片实现营业收入2.02亿元，同比下降21.23%，根据一季报，2024年Q1百令片的销售金额同比下降18.98%。从量价关系来看，2023年百令片的销售数量同比增长0.31%，2024年Q1百令片的销售数量同比增长7.11%，销售金额的下降主要是由于集采价格下降所致。2023年12月29日，公司按照同名同方申报的百令胶囊获批上市，根据药融云数据库统计，2022年百令胶囊在等级医院渠道的销售额达到18.05亿元，是等级医院销售额排名第一的中成药品种。根据投资者交流记录，百令胶囊目前正在进行产品定价、包装设计、营销策划等全方位的前期准备工作，我们认为，百令胶囊上市后有望实现销售放量，快速扭转百令片下滑对公司的负面影响。
    配方颗粒国标省标备案增加，有望打造成为重要增长点。
    2023年公司中药配方颗粒业务实现营业收入4,188万元，同比下滑29.36%，主要受到标准转化、联盟集采等因素的影响。年报显示，截至2024年4月18日，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个，其中国标备案208个，省标备案127个。随着中药配方颗粒国标省标品种备案数量的增加，2024年Q1公司的中药配方颗粒收入同比增长332.99%，重回高速发展态势。年报显示，根据中国医药工业信息中心数据统计，2021年我国中药配方颗粒市场规模达到252.45亿元，市场空间广阔。公司原来是浙江省中药配方颗粒科研专项试点企业之一，已经建立了较大规模的配方颗粒生产线，随着行业试点时代的结束，公司有望从浙江走向全国，将中药配方颗粒业务打造成为未来的重要增长点。
    投资建议：
    结合公司发展规划，我们假设2024年-2026年公司乌灵系列收入增速分别为25%、20%、15%，百令系列收入增速分别为10%、25%25%，中药饮片收入增速分别为20%、20%、20%，中药配方颗粒收入增速分别为50%、40%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为23.85亿元、28.85亿元、33.93亿元归母净利润分别为5.09亿元、6.31亿元、7.55亿元。考虑到发展战略清晰，长期成长性突出，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价18.25元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，集采降价幅度较高风险，百令系列相关专利风险。
   

2023&24Q1业绩高增，多品牌战略成效显著

珀莱雅(603605)
    珀莱雅发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：
    （1）2023全年，公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。
    （2）2023第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.90%。（3）2024年第一季度，公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.50%。
    线上营收增长，毛利率稳定提升：
    （1）2023全年，归母净利率13.41%/+0.61pct，毛利率69.93%/+0.23pct，主要系线上渠道营收增长；销售费用率44.61%/+0.98pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率5.11%/-0.01pct；研发费用率1.95%/-0.06pct，。
    （2）2024年第一季度，归母净利率13.88%/+1.05pcts，毛利率70.11%/+0.08pct；销售费用率46.84%/+3.61pcts；管理费用率4.46%/-1.42pcts；研发费用率2.15%/-1.05pcts。
    主品牌稳健增长，品牌矩阵逐渐完善：
    1）珀莱雅：23年营收71.77亿元/+36.36%，占比80.73%，持续夯实大单品策略，针对“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全方位升级，并上线首个品牌高端产品线“能量系列”。
    2）彩棠：23年营收10.01亿元/+75.06%，占比11.26%，继续夯实面部彩妆品牌大单品矩阵，新推“蜜粉饼（干皮）”，打造定妆类大单品，为2024年增长蓄势。
    3）OR：23年营收2.15亿元/+71.17%，占比2.42%，深化头皮健康专家心智，“OR净养控油头皮凝露”表现优异，目前看核废水影响可控。
    4）悦芙媞：23年营收3.03亿元/+61.82%，占比3.41%，深化油皮护肤专家认知，升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，上新“聚光面膜”及“聚光精华”。
    多平台精细化运营，线上渠道占比提升：
    1）23年线上渠道整体营收82.74亿元/+42.96%，占比93.07%。其中，直营营收67.48亿元/+50.70%，占比75.91%；分销营收15.26亿元/+16.49%，占比17.16%。天猫方面，双十一期间珀莱雅品牌成交额逆势上涨，位列天猫美妆第1，2023年度位列天猫美妆第2、国货第1；抖音方面，强化全域运营，双十一期间珀莱雅品牌成交额位列抖音美妆第1，2023年度位列抖音美妆第3、国货第2；京东方面，双十一及2023全年珀莱雅均位列国货美妆第1。
    2）23年线下渠道整体营收6.16亿元/+7.35%，占比6.93%。其中，日化营收4.94亿元/+11.59%，占比5.56%。公司在日化方面，稳固渠道库存，拓展新型商城集合店合作；在百货方面优化门店结构，提升专柜平均销售额。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价135.95元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%，净利润的增速分别为29.1%、26.4%、23.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为135.95元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：行业各品牌竞争加剧、营销投放竞争加剧、新品牌孵化风险、新品类培育风险等。
   

产品结构不断升级，AI产品逐步放量

胜宏科技(300476)
    事件：
    4月18日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入79.31亿，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿，同比增长-15.09%。2024年一季度营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。
    产品结构不断升级，一季度业绩同比大增：
    2023年消费电子行业承压，PCB行业需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格走低。公司积极调整策略，不断升级产品结构，年报披露，在AI领域，公司与国际顶尖客户深度合作，在新能源车领域，公司加强与国内外头部电动车客户的合作，采购份额进一步提升。年报披露，2023年公司加大研发投入，公司开展了“交换机用高频阶梯插头线路板研发”“汽车自动驾驶辅助系统用电路板研发”“高端人工智能控制用电路板研发”“工业机器人用电路板研发”“服务器硬盘用高频主板研发”等67个研究开发项目，并在2023年公司引进多家国际一流的车载Tier1客户。年报披露，公司完成PSL100%股权收购，加快推进全球化战略，进一步在全球范围内扩大市场份额。2024年一季度公司业绩取得大幅增长，营业收入23.92亿，同比增长36.06%，归母净利润2.1亿，同比增长67.72%。
    高端产品突破，AI业务不断拓展：
    随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI市场迎来前所未有的发展机遇。年报披露，公司持续加大研发投入，在算力和AI服务器领域取得重大突破，并给行业头部客户供应AI服务器相关PCB产品。公司研发基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。HPC领域，公司实现了AIPC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对工业机器人和高端人工智能领域产品的布局研发，紧跟市场，做好前沿技术的布局。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为110.72亿元、135.08亿元、164.8亿元，归母净利润分别为12.21亿元、15.4亿元、18.89亿元，给予2024年23倍PE，6个月目标价为32.57元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：AI需求不及预期；产品导入不及预期；汽车行业竞争加剧。
   

业绩符合预期，积极布局多元化增强发展韧性

杭叉集团(603298)
    事件：杭叉集团发布2023年年报，实现收入162.72亿元，同比+12.9%，归母净利率17.2亿元，同比+74.23%；单Q4，实现收入37.57亿元，同比+23.28%，归母净利润4.15亿元，同比+72.19%。
    公司业绩符合预期，全球化拓展顺利：公司此前发布2023年业绩预告，预计公司实现归母净利润16-18亿元，实际表现符合预期。根据中国工程机械工业协会，2023年全国叉车销量117.38万台，同比+12%，实现内外销双增，得益于中国市场稳定的需求和机器替人趋势，以及中国制造在海外的竞争力提升。根据公司年报，2023年，公司实现叉车销量24.5万台，同比+6.55%，内外销收入分别为94.92、65.34亿元，分别同比+10.07%、+29.72%，外销占比提高至40.16%，同比+5.2pct，公司经营稳健，以新产品、新市场为抓手，产品结构、市场结构优化推动收入增长表现优于销量增长。
    盈利能力显著提升，结构优化趋势持续有望成为盈利水平重要稳定剂。2023年，公司毛利率20.78%，同比+3pct，净利率11.27%，同比+3.82pct，得益于成本下行、结构优化，毛利率提升贡献主要盈利水平改善。从费用方面看，公司期间费用率9.73%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，公司加大海外渠道布局力度导致销售费用率有所增加，同时可转债利息减少、汇兑波动也贡献了财务费用的减少，整体看公司内控稳定、经营效率维持较高水平。展望2024年，在成本、汇率波动有不确定性的情况下，公司新能源产品、海外市场扩张仍是公司重要发展战略，结构优化有望支撑盈利水平稳定。
    2024年看点或在于需求催化，龙头公司积极进取，把握新产品、新市场：2024年的重要看点或是需求催化，国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，需求韧性有望较好；海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好，且国产锂电产品差异化优势突出，有望实现β+α共振。公司层面：①新产品：围绕叉车主业，推出高压锂电越野叉车/牵引车/小轮距叉车，填补空白市场，同时打造智能制造超级工厂，为新产品和锂电类配件供应保驾护航；②新市场：截至2023年末，公司海外子公司已达10家，营销服务网络覆盖欧美、澳洲、东南亚等全球重要叉车市场，未来仍要继续加强全球化的数字化/本地化的业务管理体系，提升全球化经营能力，市场竞争力有望持续提高。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年的收入分别为186.7、216.7、249.6亿元，增速分别为14.7%、16.1%、15.2%，净利润分别为20.6、23.0、27.0亿元，增速分别为19.5%、11.7%、17.7%，对应PE分别为14.5、12.9、11.0倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A投资评级，6个月目标价为37.4元，相当于2024年17X的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。