25年业绩符合预期，三期投产开启新篇章，短期成本压力显现

白云机场(600004)
    2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年，公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入79.55亿元，同比增长7.16%；归母净利润14.68亿元，同比大幅增长58.60%；扣非归母净利润9.59亿元，同比增长5.80%。归母净利润的高增长主要由非经常性损益驱动，报告期内公司确认了3.87亿元的土地交储补偿收益和1.78亿元的广告经营合同违约补偿收益，合计非经常性损益达5.10亿元。
    2026年第一季度，公司业绩表现为收入增长而利润承压。单季度实现营业收入19.77亿元，同比增长8.54%，反映了航空业务量的持续复苏。然而，利润端出现显著下滑，实现归母净利润1.68亿元，同比下降43.32%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降37.35%。
    经营分析
    三期投产打开长期产能空间，但短期成本压力开始体现
    T3航站楼及第五跑道投运后，公司枢纽容量进一步提升，长期有利于国际航线、商业资源和机场能级提升。但新产能培育期也带来资产使用费、运行维护等成本压力，2025年毛利率同比下降1.73pct，Q4毛利率环比明显回落，说明三期投产后的成本消化将成为未来盈利弹性的关键变量。
    非航业务恢复相对温和，后续看免税与商业模式优化
    2025年非航收入增速慢于航空收入，免税仍受国际客流恢复节奏和消费力影响；后续T3免税合资公司、T2免税合同到期后的续约或招标，以及广告自营改善，将是非航业务重新释放弹性的主要看点。整体来看，公司已进入“客流修复+产能扩张”阶段，但短期投资重点应关注三期资产使用安排、成本爬坡节奏和国际客流恢复斜率。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.31/0.33/0.38元，公司股票现价对应PE估值为29.01/26.89/23.54倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期；

Q1经营稳健，期待新业态发展加速

海澜之家(600398)
    公司4月29日公布2026年一季报，Q1实现营收66.61亿元，同增7.66%，归母净利润9.49亿元，同增1.51%，扣非后净利润9.46亿元，同增2.14%，Q1公司经营稳健。
    经营分析
    主业经营稳健，其他品牌增速亮眼。26Q1海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收为51.61/4.05/9.85亿元，同比变化+11.17%/-37.30%/+32.56%，其他品牌增速亮眼，团购业务营收同比下滑较多主要因为25Q1基数较高。分渠道来看，26Q1线下渠道营收53.54亿元，同比增长6.73%。26Q1直营渠道实现营收20.70亿元，同比增长29.99%，26Q1末海澜之家系列直营渠道门店数量1647家，较年初净增加门店18家，渠道数量与店效提升共同驱动成长。加盟渠道26Q1实现营收40.76亿元，同比增长7.46%，加盟渠道较年初减少11家。26Q1线上营收11.96亿元，同比增长27.92%，在毛利率提升情况下实现高质量快速增长。
    盈利水平结构性波动，期待京东奥莱等新业态贡献业绩增量。26Q1毛利率为45.93%，同比减少1.49pct，主要因为斯搏兹、京东奥莱直营店毛利率低于主业。26Q1销售/管理费用率分别为21.07%/4.02%，同比+0.81/-0.76pct，整体稳定。26Q1净利率为13.80%，同比下降1.33pct，期待公司京东奥莱等多元业态贡献更多业绩增量。
    产品+渠道+新业态齐发力，看好公司未来成长性。1）主业方面公司以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。渠道方面26年预期加盟店和直营店均实现同店增长，在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业稳健经营，未来多元业态成长空间大，我们坚定看好公司未来发展，预计公司2026-2028年EPS分别为0.48/0.51/0.56元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级。
    风险提示
    内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。

26Q1业绩历史新高，效率优势显著

春秋航空(601021)
    运营数据全面向好，运力保持双位数增长：Q1扣非净利润大幅增长，主要得益于公司业务量的上升。
    1）ASK：26Q1公司总ASK同比+16.27%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+19.93%/4.53%/41.47%。
    2）RPK：26Q1公司总RPK同比+18.91%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+21.43%/10.05%/42.91%。
    3）客座率：26Q1公司总客座率92.66%，同比+2.06pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.39pct/3.82pct/1.23pct。
    运力增长稳步推进，国际航线结构优化：根据规划，2026-2028年公司机队将分别净增加12架、14架和14架，年均增速接近9%，远高于行业平均水平，为其长期市场份额的提升奠定基础。航线网络方面，公司灵活调整，将部分日本航线运力转向复苏势头强劲的韩国和东南亚市场。在降低日本高昂地面成本的同时，抓住了产业链外迁与签证便利政策推动下新增的国际出行需求。
    股东回报持续加码，彰显长期发展信心：公司在创造优异业绩的同时，高度重视股东回报。公司已将2025年度的现金分红比例提升至40%，处于行业较高水平。此外，公司于2026年3月31日完成了总额近5亿元的股份回购计划，并已启动新一轮回购。持续提升的分红与积极的股份回购，充分彰显了管理层对公司长期价值和未来现金流创造能力的强劲信心。
    现金流大幅改善，支撑扩张与分红：经营净现金流同比+261.59%，现金储备充裕，为后续运力投放、国际航线扩张及股东回报提供坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至2.18、3.17元（原为3.18、3.67元），新增2028年EPS预测4.17元。公司股票现价对应PE估值为21.68/14.89/11.31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

业绩符合预期，经营效益显著提升

吉祥航空(603885)
    业绩简评
    2026年04月30日公司披露一季报，Q1实现营收59.80亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长27.69%。
    经营分析
    Q1扣非净利润达4.61亿，同比大幅增长75.40%，主要得益于经营效益提升，其中汇率升值财务费用同比下降25.7%是关键驱动因素之一。
    1）ASK：26Q1公司总ASK同比+0.60%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+4.14%/-6.67%/-21.93%。
    2）RPK：26Q1公司总RPK同比+3.68%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+5.40%/0.01%/-17.75%。
    3）客座率：26Q1公司总客座率86.63%，同比+2.57pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.06pct/5.44pct/4.48pct。
    普惠发动机问题仍是核心变量，机队恢复是未来最大弹性：市场对公司的核心关注点始终聚焦于普惠发动机维修导致的A320系列飞机停场问题。本次Q1业绩的强劲表现，是在公司运力投放和盈利能力严重受限的情况下取得的。随着停场飞机在2026年内逐步复飞，公司将迎来无须资本开支的“隐藏运力”释放，飞机利用率的修复有望驱动单位非油成本下降和利润加速增长。
    子公司稳健增长，股东回报持续兑现：旗下低成本航空子公司九元航空持续贡献稳定利润，其以广州为主基地的战略布局已渐入佳境，成为公司业绩的有力补充和新的增长点。此外，公司在股东回报方面表现突出，在航空业中较为罕见。公司不仅2025年分红
    比例高达41%，还积极进行股份回购。2026年4月，公司董事会提议将2025年回购的1500万股股份予以注销，进一步提升投资者信心。
    盈利预测、估值与评级
    26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。但考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至0.40、0.76元（原为0.90、1.19元），新增2028年EPS预测0.97元。公司股票现价对应PE估值为28.88/15.23/12.01倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

Q1营收同比增长19%，航空速运收入表现亮眼

东航物流(601156)
    业绩简评
    2026年4月30日公司披露2026年一季报，26年Q1实现营收65.2亿元，同比+18.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比+6.1%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+5.0%。
    经营分析
    运力扩张驱动核心业务量价齐升。26Q1公司引进一架全货机，机队规模增至19架，为承接更多货运需求提供了物理基础。运力的增长直接推动了航空速运业务收入同比高速增长，将运力优势转化为收入增长。
    航空速运业务驱动收入增长。26Q1公司航空速运业务板块实现收入28.1亿元，同比+36.4%；实现毛利3.7亿元，毛利率13.0%，同比下降4.3个百分点，利润增速不及收入增速。
    综合物流解决方案业务作为公司第二增长曲线，收入稳定增长。
    26Q1公司综合物流解决方案业务板块实现收入30.5亿元，同比+8.8%；实现毛利3.4亿元，毛利率11.1%，同比下降2.6个百分点。尽管跨境电商业务面临欧美小额包裹免税政策调整的潜在影响，但公司通过拓展产地直达、高端制造等高附加值业务，展现出较强的经营韧性。
    地面综合服务业务毛利率表现亮眼。26Q1公司地面综合服务业务板块实现收入6.5亿元，同比+5.5%；实现毛利2.7亿元，毛利率41.2%，同比上升6.4个百分点。这表明公司在浦东机场等核心枢纽的货站投资已进入收获期，随着新货站产能利用率的爬坡，规模效应和运营效率显著提升，成为公司稳定的利润贡献点。
    盈利预测、估值与评级
    小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至28.9亿元、30.9亿元（原30亿元、33亿元），新增2028年归母净利预测33.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。

26Q1业绩符合预期，顶棚放量在即

岱美股份(603730)
    业绩简评
    2026年4月29日公司披露2025年年报以及2026年一季报，2025年公司实现营收64.22亿元，同比+0.70%，实现归母净利6.6亿元，同比-17.76%，26Q1实现营收15.39亿元，同比-3.36%，实现归母净利1.86亿元，同比-10.79%。
    经营分析
    收入-2025年收入稳中有升，北美新能源销量波动影响顶棚收入：2025年公司实现营收64.22亿元，同比+0.70%，其中顶棚收4.63亿元，同比-23.11%，主要是因为北美客户销量下降。26Q1实现营收15.39亿元，同比-3.36%，预计遮阳板及头枕收入总体稳定，RIVIAN顶棚量产在即，展望全年顶棚业务有望快速增长。
    利润-26Q1业绩符合预期,汇兑影响约三千万元：25Q4实现归母净利2.15亿元，同比+20.03%；Q4营业外收入0.96亿元，主要为部分保险到账。26Q1实现归母净利1.86亿元，同比-10.79%，同比下降主要为汇兑影响。26Q1毛利率27.02%，同比-0.66pct，同比变化预计主要因为原材料价格上涨；26Q1期间费用率为13.58%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/6.16%/2.96%/2.83%,同比分别-0.17/58/-0.20/+3.04pct，目前北美墨西哥工厂已经进入到稳定阶段三费费率下降，另外26Q1汇兑损失约0.3亿元，25年同期汇兑正贡献约0.1亿元。
    海外收入占比高，主业业务稳健：公司海外收入占比85%，是全球遮阳板龙头，主业受国内车市扰动较小，向大内饰产品布局ASP提升至4000元，主业收入放量可期；2025年开始向机器人行业切换，开拓第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    2025年公司保险到账1470万美元，后续赔付预计在2026年到账，我们预测公司2026/2027/2028年公司归母净利分别为10/11/12亿元，公司股票现价对应PE估值为22/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；贸易关税变化；下游销量不及预期；机器人行业发展不及预期；保险赔付金额和时间不确定；强赎触发等风险等。

风电维持强劲增长，预计Q2起新业务加速放量

麦加芯彩(603062)
    2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1实现收入3.6亿元，同比-15.4%，归母净利润0.1亿元，同比-79.9%，在集装箱涂料受行业周期性冲击的背景下（25Q1高基数、随后逐季回落），且新兴业务前期市场开拓及各类客户试用等费用较高，公司一季度收入和利润下降；风电涂料依然维持强劲增长，我们预计26Q2起船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等业务将明显放量。
    经营分析
    （1）集装箱压力测试期，风电维持强劲增长。分板块来看，26Q1海洋装备涂料、新能源涂料、基础设施涂料收入分别为2.14、1.42、0.02亿元，同比-31%、+25%、+106%。红海因素导致24Q2-25Q3的集装箱涂料均为高基数，且2025年逐季度景气回落，因此26Q1基数压力最大；风电涂料维持2025年以来的强劲增长势头，国内基本盘稳固，国际市场持续开拓，海上风电塔筒认证通过后将切入增量场景（海洋防腐极高标准的NORSOK501）。
    （2）新兴业务费用先行，我们预计Q2起加速放量。除集装箱下滑带来的毛利额下降以外，影响26Q1业绩的另一因素是费用，26Q1期间费用0.56亿元，同比+0.14亿元，主要为新业务推进的投入增加。2025年末472人，同比+79人，无论是生产、销售还是研发端，都加大人员投入。根据投资者关系活动记录表，2025年下半年至今船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料（变压器）、储能涂料均实现了批量销售，我们预计26Q2起会加速放量。
    （3）转型平台型涂料企业，匹配中国工业地位。纵观全球市场，平台型企业是国际巨头的共同特征，中国至今尚未诞生真正的工业涂料平台型企业。公司自25Q2开启“平台战略”，已布局十个细分领域，2026-2027年是新业务全力推进的窗口期，实现周期性向成长性的过渡，在上游涂料环节匹配中国工业在全球的领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等新兴业务齐头并进。考虑到集装箱涂料景气波动、原材料成本变动的不确定性，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为2.6、3.7、5.0亿元（原为2.9、3.9、5.1），当前股价对应PE为22.7、16.1、11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周期性波动；新业务拓展不及预期。

26Q1收入和订单错配，维持高盈利能力

悍高集团(001221)
    2026年4月26日，公司披露2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收35.9亿元，同比+25.8%，归母净利润7.0亿元，同比+32.4%；单季度来看，25Q4营收11.0亿元，同比+29.5%，归母净利润2.2亿元，同比+21.4%，维持高增。26Q1营收7.0亿元，同比+12.5%，归母净利润1.3亿元，同比+11.2%。26Q1表现主因今年春节时间晚、存在订单和收入的错配，且Q1淡季在全年的收入占比低，绝对值低、增速波动容易放大。
    经营分析
    （1）基础五金形成规模、大经销是主力增长渠道。分产品来看，2025年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入分别16.8、10.4、4.8、2.4亿元，同比+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%。分渠道增速来看，线下经销+19.8%，云商+67.0%，电商+47.0%，直销+14.4%。铰链形成规模优势，厨卫新增长点清晰，大经销（线下经销+云商）和电商是主力增长渠道。
    （2）毛利率持续提升，维持高盈利能力。2025年毛利率37.2%，同比+2.1pct，其中，基础五金、收纳五金、厨卫五金分别同比+5.0、-2.0、+1.3pct。26Q1毛利率36.2%，同比+1.1pct，规模效应下毛利率持续提升；2025年期间费用率14.2%，同比-0.3pct，26Q1费用率15.8%，同比+2.0pct，主要系Q1加大广告宣传及市场展销推广力度，销售费用额同比+35%。综合来看，2025年净利率19.6%，同比+1.0pct，26Q1维持18.2%的高净利率。
    （3）存货和现金流可验26Q1在手订单较多。26Q1存货2.3亿元，同比+0.9亿元，环比2025年底+0.7亿元，主要系销售需求增加，公司根据销售计划和在手订单备货增加所致；26Q1经营性现金流净额-0.8亿元，去年同期为+0.1亿元，其中购买商品接受劳务支付的现金6.7亿元，同比+3.4亿元，高于销售商品提供劳务收到现金的增加值（同比+1.7亿元），同步验证26Q1在手订单较多。
    盈利预测、估值与评级
    基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线，公司质地优秀，高增趋势维持不变。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.4、12.1亿元，当前股价对应PE为23.5、18.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；地产需求不及预期；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。

产品覆盖扩大，创新产品推进顺利

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司发布2026年一季度报告：2026Q1公司实现收入3.70亿元，同比+11.45%；归母净利润1.55亿元，同比+19.44%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+23.14%。
    经营分析
    产品覆盖区域进一步扩大，利润率显著提升。截至一季度末，公司产品累计进入国内超3,000家医院覆盖全国31个省、自治区、直辖市及港澳地区。2026年初公司产品首次在中国台湾地区获批上市，为业务全面覆盖中国市场奠定坚实基础。公司26Q1毛利率73.13%，同比+3.52pct。销售费用率12.57%，同比-0.88pct，降本增效成果显著，利润率逐步提升。
    研发投入持续增长，创新产品推进顺利公司2026。年一季度研发投入3511万元，同比+20.86%，研发投入占营业收入比例9.48%。国家创新医疗器械产品Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统顺利开展国内上市前临床试验，获美国FDA突破性医疗器械认定，已在欧洲、非洲、东南亚、拉美地区以定制器械实现商业化应用。外周动脉领域，HawkMaster/龙鸢可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈国内获批上市。SunFlow/雪豹药物洗脱外周动脉支架系统进入药监局创新医疗器械特别审查申请审查结果公示，顺利开展国内上市前临床试验。外周静脉领域，国家创新医疗器械产品Fishhawk/鱼鹰一次性使用血栓切除装置国内获批上市。肿瘤介入领域，FinderSphere/夜明珠聚乙烯醇栓塞微球、TorqueFlex/玲珑管外周血管微导管国内获批上市。创新产品将为公司长期业绩增长带来重要支撑。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.48、7.53、8.95亿元，同比+15%、+16%、+19%，现价对应PE为19、16、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

海外储能加速放量，前瞻布局钙钛矿叠层研发

天合光能(688599)
    2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收670亿元，同降17%；实现归母净利润-70.3亿元，亏损同比加深。26Q1实现营收168亿元，同增17%、环1%；实现归母净利润-2.83亿元，同比减亏79%、环比减亏90%；实现扣非归母净利润-14.67亿元，亏损同比略加深，环比减亏52%，非经常损益主要为公允价值变动。
    经营分析
    组件经营承压，前瞻性布局钙钛矿、叠层等路线。2025年公司组件出货超67GW，行业供给过剩背景下组件价格维持较低水平，光伏组件业务毛利率-1.42%。公司持续推动TOPCon电池提效降本，实现TOPCon量产效率整体提升0.75%abs，组件功率提升15W以上；前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术路线，自主研发的210尺寸大面积钙钛矿/晶体硅叠层电池最高转换效率达到32.6%，刷新了该尺寸叠层电池的世界纪录；截至2025年底，公司在叠层电池及组件领域的专利申请量达到698项，专利申请量位居全球第一。
    储能海外快速放量，充足在手订单有望支撑量利齐增。2025年公司储能系统出货超8GWh、实现翻倍增长，其中海外出货占比超60%，海外市场拓展效果显著，欧洲区域项目数量增长超70%，北美累计交付超1GWh，市场布局从2024年的2个国家拓展至8个国家，海外多个MW级项目实现交付。公司储能业务海外在手订单超12GWh，有望支撑储能业务量、利齐增，提供新的利润增长点。
    系统整体解决方案、数字能源服务稳步发展，致力成为智慧能源解决方案及运营商。集中式电站领域，公司持续深化绿氢氨醇、绿算融合等战略，打造了青海省首个“风光储充+算力中心”绿电智算融合示范工程；分布式系统业务，公司在电站开发基础上，向电站运维、电力交易（含售电、虚拟电厂、绿证）、综合能源管理等多元化增值服务纵深拓展，截至25年12月底户用电站运维累计规模接近26GW，致力于成为智慧能源解决方案及运营商。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至3.2、27.5亿元，新增2028年净利润预测59.8亿元。公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

Q1营收稳健增长，氢能首单出海、氨醇项目储备深化

华电科工(601226)
    业绩简评
    4月28日，公司发布2026年一季报，Q1实现营业收入16.24亿元，同比增长8.50%；归母净利润为-0.52亿元，同比减亏36.63%。公司Q1业绩受工程业务季节性结算影响，历年均为亏损，属正常经营节奏，但同比大幅减亏体现盈利质量持续改善。Q1新签销售合同36.85亿元，另已中标暂未签合同15.36亿元；截至2025年末在手合同211亿元，为全年业绩释放提供坚实保障。
    经营分析
    氢能签单与出海双突破，氨醇一体化布局深化。26年4月，中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，双碳考核“硬约束”正式落地，首次将碳排放总量、煤炭/石油消费达峰等14项指标纳入省级考核，氢氨醇非电需求迎国内外共振。26Q1公司签订内蒙古达茂旗首期风光制氢项目，以及俄罗斯制加氢一体站PEM电解槽供货合同，氢能核心装备实现了海外出口突破；“华擎”大功率IGBT制氢电源成功下线，通用氢能两款产品入选“氢能创新产品”。氨醇方面，公司完成氢氨醇一体化项目规划及可研方案十余项，推进撬装化合成氨攻关及年产10万吨绿色甲醇工艺包研发，工艺包已顺利通过校审与评审，氨醇业务产业化基础进一步夯实。
    传统主业稳中有进，协同斩获大基地项目。26Q1公司的热能、建研院联合斩获内蒙古腾格里煤电钢冷塔项目，物料板块签订唐山京唐港堆取料机合同，夯实大型煤电及港口工程领域领先地位。海上风电方面，子公司分别签订宁夏中卫海、新疆华电青河风电塔筒合同，持续受益于“沙戈荒”大基地及海上风电大开发。
    新兴业务多点布局，重力储能与熔盐储热稳步推进。公司重力储能业务加入南方电网储能开发创新联合体，加快MW级模拟实验平台建设；熔盐储热试验平台已进入长周期持续运行，同步推进火电机组深度调峰技术攻关及团体标准编制，为后续商业化奠定基础。
    盈利预测
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应PE分别为44.37倍、34.38倍、26.93倍。公司新签合同创新高，海洋工程业绩持续兑现，氢能业务成功破局并入选国家级试点，有望成为未来重要增长极，维持“买入”评级。
    风险提示
    氢能发展不及预期；海上风电项目推进缓慢；原材料价格波动。

组件海外销量高增，拟收购丽豪加速多晶硅整合

通威股份(600438)
    2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收841亿元，同降9%；实现归母净利润-95.53亿元，亏损同比加深。26Q1实现营收121亿元，同降24%、环降38%；实现归母净利润-24.44亿元，同比减亏6%、环比减亏43%。
    经营分析
    多晶硅市占率提升，经营仍处于承压状态。2025年公司高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，国内市占率超30%，同比提升2PCT，市占率稳居行业第一。行业经营承压背景下公司持续进行成本及品质优化，硅耗降至1.03kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业。2025年多晶硅行业整体处于承压状态，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利率-5.38%。
    组件海外销量高增。2025年公司实现组件销售43.25GW，组件出货保持全球前五；其中海外市场销量9.52GW，同比高增164%，组件海外市场开拓成效显著，中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增，同时在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。
    推进电池降本增效，多技术路线巩固优势。2025年公司电池片销量103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量16.73GW，同比增长73%。报告期内电池行业整体处于亏损状态，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响）；同时坚持研发投入，发布量产功率可达650W的TNC3.0组件产品（210R-66版型），率先开拓780W HJT量产路线、银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线、小面积叠层电池效率达到34.94%，多路线提升差异化优势。
    战略收购青海丽豪增强行业话语权。2月24日公司公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪100%股权，并募集配套资金。“反内卷”背景下，收购丽豪有望进一步提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至-33.3、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

26Q1格拉默经营持续改善，座椅国产替代加速

继峰股份(603997)
    2026年4月30日公司披露2026年一季报，26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%；实现归母1.32亿元，同比+26.04%。
    经营分析
    26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降5%，实现净利润0.1亿欧，同比+7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性EBIT利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性EBIT利润率为7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性EBIT利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车市销量波动。
    座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌26Q1销量5.9万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持续，公司座椅收入或将快速增长。
    乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产、2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，2026Q1格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期。
    盈利预测
    公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

经营韧性突出，保持稳健增长

美的集团(000333)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收1316亿元，同比+2.5%，归母净利润126.7亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润109.6亿元，同比-14.0%。
    经营分析
    整体收入表现稳健，楼宇、机器人业务延续高增。26Q1公司整体营收实现微增，考虑到25Q1公司收入增速超过20%，实际表现非常亮眼，展现出较强的经营韧性。我们预计公司C端、B端业务均实现一定增长，其中C端业务参考产业在线，26Q1美的空调国内+出口合计销量同比增长中个位数以上，1-2月冰洗合计销量略降；B端业务方面，26Q1楼宇科技、机器人与自动化及工业技术收入分别为108亿元、82亿元、68亿元，分别同比+10.1%、+11.8%、-11.7%。
    盈利表现稳健，效率继续优化。26Q1公司毛利率为25.6%，同比+0.1pct。费率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别
    0.6pct/+0.0pct/-0.2pct/+3.3pct，效率提升预计主要得益于内部降本增效措施，财务费用上升预计主要系汇兑影响增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率9.6%，同比-0.04pct。
    盈利预测、估值与评级
    美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为471.2、515.5、560.2亿元，同比+7.2%、+9.4%、+8.7%，当前股价对应PE为13.1、12.0、
    11.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

水电韧性凸显，期待量增价优

国投电力(600886)
    业绩简评
    2026年4月29日晚公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收530.14亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润73.93亿元，同比增长11.30%。26年Q1实现营收125.14亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%。2025年分红40.67亿，分红率55%，股息率3.7%。
    经营分析
    2025年公司电源结构分化明显，水电少发但利润韧性突出。全年水电发电量980.94亿千瓦时，同比-5.76%，主要受雅砻江流域、黄河上游来水减少影响，其中雅砻江/大朝山/小三峡分别同比-6.23%/+4.06%/-10.61%。但水电归母净利润54.48亿元，同比+12.4%，雅砻江在来水偏枯下仍同比+11.6%，主要受成本下降及去年补缴税费影响；大朝山受益来水偏丰同比+7.5%；小三峡通过优化交易策略提升电价，利润同比+35.1%。新能源端受电量及上网电价双降影响，国投新能源归母净利润同比-36.6%。
    火电呈现电量下行、利润修复。2025年火电发电量465.34亿千瓦时，同比-17.64%，主要受清洁能源发电增加及外送电量影响；但煤价中枢回落带动燃料成本改善，六座火电厂归母净利润11.93亿元，同比+38.1%，度电利润明显提升。26Q1发电量379.07亿千瓦时，同比-2.78%，其中水电同比-7.82%，火电同比+1.91%。25年平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11%，26Q1平均上网电价0.354元/千瓦时，同比-0.28%，在江苏电价下行的状态下，雅砻江电价仍具备较好韧性。
    展望后续，雅砻江水电仍是公司核心成长锚与盈利压舱石。2025年流域来水偏枯对水电电量形成一定压制，看好2026年流域水文数据改善，有望带动水电发电量回升。雅砻江流域梯级电站四阶段开发战略清晰，2030年前将总装机目标23GW，目前卡拉、孟底沟、牙根一级水电站已获核准，进入建设初期。同时配套水风光一体化大基地项目稳步推进，2030年前新能源装机规划20GW，多能互补协同效应持续凸显，为公司长期业绩增长筑牢坚实支撑。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，按最新收盘价对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

26Q1业绩符合预期，海南地区表现亮眼

中国中免(601888)
    业绩快报
    4月29日，公司发布2026年第一季度报告，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入169.06亿元/+0.96%，归母净利润23.48亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%。
    经营分析
    公司利润率持续修复。26Q1公司毛利率33.63%/+0.65pct；归母净利率13.89%/+2.32%。费用率情况改善，销售费用率12.06%/-1.06pct；管理费用率2.69%/+0.16pct；研发费用率0.02%/-0.05pct。少数股东损益显著下降，26Q1占收入0.13%/-0.57pct。
    海南地区表现亮眼，上海地区经营承压。26Q1公司海南地区实现收入125.85亿元/+28.26%，增速快于海南离岛免税（Q1+25.7%），市占率持续提升。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。26Q1上海及其他地区实现收入69.34亿元/-37.68%，我们认为原因系上海仓暂停+机场交接产生暂时冲击。
    DFS收购事项完成，取得核心门店资产。3月19日，公司完成收购DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，LVMH集团和Miller家族完成认购公司增发H股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系。本次收购有助于公司获得成熟门店网络，占据港澳核心市场。
    行业转向价值驱动，综合能力决定成败。4月14日，海南举行免税行业高端研讨会。专家认为行业正从“价格驱动”转向“价值驱动”，未来竞争将取决于商品力、体验力与运营力的综合能力，包括品牌引入能力、消费场景构建、会员体系深化及服务标准升级等多维体系建设。我们认为中免作为旅游零售龙头，在品牌资源、渠道网络、运营效率及会员生态等方面具备综合竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到清明假期、消博会期间离岛免税增速放缓，我们下调公司2026/2027/2028年EPS预测至2.40/2.74/3.08元(原为2.77/3.18/3.57元)，现价对应PE估值为27.48/24.07/21.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费恢复不及预期、高端消费不及预期、汇率水平大幅波动、国际消费环境恶化

利润增速超预期，主品牌一口价高增领跑

潮宏基(002345)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司披露2026年一季度报告，一季度实现营业收入24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比大幅增长39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长39.94%。
    经营分析
    毛利率单季提升3.99pct，公司产品设计价值成核心盈利引擎。公司2026年一季度整体毛利率从上年同期的22.9%大幅提升至26.9%，单季度上行3.99个百分点，是本次利润增速大幅超预期的最核心驱动力。公司全部业绩增量均由核心“潮宏基”珠宝主品牌贡献，报告期内高毛利时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，显著高于公司整体营收增速，验证了公司大克重一口价的产品力和市场接受度。此次逆金价周期的毛利率提升，标志着市场对公司品牌与设计价值的认可，公司盈利能力有望持续提升。
    一季度期间费用率有所优化。2026年一季度公司整体期间费用率为11.20%，同比下降0.28pct。其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.33/-0.22/-0.48pct，研发费用率同比下降明显，主要系本年新增研发项目暂未启动、研发材料投入同比减少所致。
    渠道结构优化调整，优质商圈进驻强化品牌势能。截至2026年一季度末，公司珠宝门店总数为1669家，环比减1家。渠道结构持续优化：加盟店净增9家至1495家，自营店净减10家至174家。公司一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆广场、郑州正弘城等国内顶级商业综合体，大幅提升了品牌在高端消费市场的形象与影响力。
    盈利预测、估值与评级
    强大产品力驱动下公司终端表现韧性持续，一季度盈利能力提升得到验证，叠加下半年开店旺季，我们认为公司业绩确定性有所增强。预计公司2026-2028年收入分别103.9/117.5/131.0亿元，利润分别6.7/8.2/9.3亿元，对应PE15/12/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动风险；门店拓展与经营不及预期风险；行业竞争加剧风险。

Q1毛利率显著修复，高功率产品放量有望带动盈利改善

晶科能源(688223)
    2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收655亿元，同降29%；实现归母净利润-68.8亿元，同比转亏。26Q1实现营收122亿元，同降12%、环降30%；实现归母净利润-13.5亿元，同比减亏3%、环比减亏54%。
    经营分析
    组件出货稳居行业第一，26Q1毛利率显著修复。2025年公司实现组件出货86.8GW，组件出货量继续位列行业第一；报告期内光伏行业供需矛盾凸显，公司组件经营承压，2025年光伏产品毛利率-0.82%。26Q1公司组件出货13.7GW，组件交付价格环比改善，带动公司销售毛利率转正至6.16%，同比/环比分别修复9.45/8.20PCT；但受汇率波动、资产减值影响，公司26Q1仍处于亏损状态。
    TOPCon产品持续迭代，高功率产品有望带动盈利修复。公司持续推进技术升级，新一代飞虎3系列高端组件量产效率突破24.8%，功率最高可达670W，有望凭借多方面优势形成溢价。公司预计2026年组件出货75-85GW，其中640W以上高功率组件的出货占比超过60%，技术及产品优势有望带动盈利修复。
    储能系统放量贡献第二增长曲线。公司深化储能业务布局，2025年储能产线实现规模化稳定运营，关键核心零部件自研、量产能力持续增强，全年储能系统出货量实现跨越式增长，业务规模与市场份额显著提升，连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录。26Q1公司储能系统产品交付1.42GWh，2026年储能系统出货力争实现同比翻倍，储能产品放量有望贡献业绩增量。
    坚持研发创新，AI助力钙钛矿研发。公司2025年TOPCon电池转化效率刷新至27.79%、N型TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76%，深化TOPCon技术领先优势。此外，公司与晶泰科技合作成立合资公司，共建全球首个“AI决策-机器人执行-数据反馈”全闭环实验线，利用AI与机器人技术加速高效率、高稳定性的钙钛矿叠层电池研发，推动钙钛矿电池规模化量产。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至2.92、35.15亿元，新增2028年净利润预测50.25亿元。公司TOPCon技术全面领先，储能系统放量有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

Q1业绩超预期，在手订单充沛

宏发股份(600885)
    4月29日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收51.1亿元，同比+28.2%；归母净利润4.8亿元，同比+17.8%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.2%；毛利率32.1%，同比-1.7pct，环比-1.3pct，Q1业绩超预期。
    经营分析
    成本上行周期龙头优势凸显，市场份额加速集中。
    Q1收入延续高速增长，一方面受产品涨价影响，另一方面下游新能源汽车、储能、工业自动化等领域的需求持续旺盛，公司在手订单充沛。公司作为全球继电器龙头，凭借规模、技术和供应链管理优势，在成本上行周期（部分中小竞争对手被迫退出或放弃部分项目）加速抢占市场份额。
    盈利受原材料高位影响持续承压，看好后续盈利修复。
    Q1受银、铜等原材料价格高位影响，公司Q1毛利率32.1%，同比-1.7pct，环比-1.3pct。考虑到公司提价策略进展顺利，随着后续价格传导的持续推进，看好Q2起盈利能力开始修复。
    经营效率持续提升，费用率控制良好。
    2025年公司集中推进31个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款131万元，同比增长8.5%。26Q1年销售/管理/研发费用率分别为2.6%/9.0%/4.6%，同比-0.3/-0.8/-0.3pct，费用控制良好。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计2026-2028年公司实现归母净利润20.9/24.7/28.8亿元，同比增长19%/18%/16%，对应PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。

柴油动力持续上行，燃气轮机订单高增

中国动力(600482)
    业绩简评
    4月29日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现收入578.00亿元，同比+11.81%，26Q1收入128.60亿元，同比+4.45%。2025年公司实现归母净利润13.01亿元，同比-6.47%，26Q1归母净利润5.88亿元，同比+48.64%。
    经营分析
    受益造船周期持续上行，公司船用柴油机订单持续高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，受益船舶行业周期上行，2025年我国船用柴油机市场延续高景气。公司船用柴油机接单1469万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%；低碳零碳主机接单441万马力，同比增长11.43%。公司批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单。交付方面，公司2025年船用柴油机完工1355万马力，其中低速机完工交付超1100万马力，再创历史新高。2025年公司柴油动力业务毛利率25.86%，较2024年提升4.96pcts，盈利能力显著提升。
    公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW级燃机产品具备国际先进水平，CGT25系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有25MW海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW海上平台发电机组、30MW级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商2.5MW-110MW功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025年公司新签燃机供货订单同比增长40.7%，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为680/789/891亿元，归母净利润为31/43/54亿元，对应PE为29/21/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

水泥基于股息率定价，拟更名突出新材料布局

上峰水泥(000672)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司发布2025年报及2026一季报公告：公司2025年实现收入46.92亿元，同比-13.9%，归母净利润6.4亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润4.54亿元，同比-4.2%。其中，25Q4收入10.94亿元，同比-33.0%，归母净利润1.1亿元，同比-50.8%。26Q1实现收入7.2亿元，同比-24.2%，归母净利润0.32亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-58.3%。
    经营分析
    （1）水泥主业逐步寻底，贡献稳定现金流。2025年国内水泥行业需求同比-6.9%，受行业承压影响，2025年公司水泥/熟料/骨料业务分别实现收入32.4/8.1/3.1亿元，分别同比-15.7%/-11.7%、-4.5%；毛利率分别为25.7%/30.4%、62.6%,分别同比+1.5/+8.5/-3.6pct。虽然水泥需求承压，但公司依托较好的成本管控能力以及煤炭价格下降来实现毛利率逆势增长，彰显韧性。现金流方面，公司2025年实现经营性净现金流10.5亿元，超过同期净利润，为公司半导体转型提供稳定资金来源。
    （2）半导体产业化加快，拟更名“上峰材料”奠定转型基调。公司公告拟更名为“上峰材料”以匹配新材料布局。1）股权投资方面，合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等先后在科创板上市发行，上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理，目前占公司投资额度约60%+的企业陆续进入上市进程。公司股权投资累计盈利5.3亿元，2025年实现收益9541万元；2）产业化方面，2026年3月控股半导体封装基板制造企业美琪电路补齐新材料拼图，标志在半导体领域从财务投资向实体运营深耕。（美琪电路主营业务包括半导体封装基板、集成电路引线框架、印刷线路板、半导体器件等，产品供应国内外市场）。
    （3）分红方面，明确2024-26年每年现金分红不低于当年归母净利润35%且不低于4.5亿元（根据4.5亿推股息率约为3.5%），同时拟2026年起增设中期分红（不低于5000万元）。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势，我们调整盈利预测，预计公司2026–2028年归母净利润分别为11.1、11.7、12.1亿元，同比增长73.8%、5.4%、3.5%，当前股价对应PE为11.5、11.0、10.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险

26Q1小幅出清，回款表现仍稳健

山西汾酒(600809)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司披露2026年一季报，期内实现营收149.2亿元，同比-9.7%；归母净利53.8亿元，同比-19.0%。
    经营分析
    营收拆分：
    1）产品端：26Q1汾酒/其他酒类分别实现营收147.1/1.7亿元，同比分别-9.2%/-37.2%。
    2）区域端：26Q1省内/省外分别实现营收60.9/87.9亿元，同比分别+0.1%/-15.4%。26Q1末省内/省外经销商较25年末分别-37/-10家至766/3642家。全国化外拓方面，公司规划针对不同区域匹配差异化产品与竞争策略，例如边缘市场聚焦玻汾拓展终端数量，成熟市场围绕青花30&青花26深耕圈层。
    从报表结构来看：
    1）26Q1归母净利率-4.2pct至36.1.%，主要系毛利率同比-3.8pct至75.0%，以及税金及附加占比同比+1.5pct。
    2）26Q1末合同负债余额79.0亿元，环比+9.0亿元，26Q1营收+
    合同负债同比+15.7%；26Q1销售收现160.2亿元，同比+16.2%；26Q1末应收款项融资余额环比+5.9亿至26.5亿元。回款端表现优于营收端，26Q1末合同负债余额同比亦+20.9亿元，考虑25Q4+26Q1窗口销售收现同比亦有双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年收入分别-4.6%/+7.0%/+9.8%；归母净利分别-9.1%/+9.6%/+12.9%，对应归母净利分别为111.4/122.1/137.8亿元；EPS为9.13/10.01/11.29元，公司股票现价对应PE估值分别为15.7/14.3/12.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，全国化不及预期，食品安全风险。

业绩阶段性承压，继续保持高股息

四川路桥(600039)
    业绩简评
    2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1公司收入220.43亿元，同比-4.10%，归母净利润14.95亿元，同比-15.72%，扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。
    经营分析
    26Q1业绩同比下滑主因收入小幅下滑、费用较为刚性，导致整体净利率下降。拆解来看：
    1）盈利端，①26Q1毛利率为14.24%，同比-0.27pct，净利率为6.92%，同比-0.98pct。②费用方面，26Q1销售、管理、财务费用率分别为0.02%、1.60%、2.80%，分别同比持平、+0.11、+0.32pct。2）订单端，2025年新签订单高增，26Q1新签订单阶段性承压。2025年公司累计新增中标项目（含投建一体）616个，新签合同2034.61亿元，同比增长47.15%。其中，基建类合同金额1840.04亿元；房建类合同金额190.15亿元;其他类别合同金额4.42亿元。26Q1公司新签130.4亿元，同比-62.40%，主要系基建行业新签订单同比-73.87%所致。
    3）现金流方面，26Q1经营性净现金流32.92亿元，同比多流出2.39亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加31.35亿元。26Q1收现比为157.46%，同比+17.32pct。
    盈利预测、估值与评级
    四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川省“十五五”开局的高景气。由于公司新签订单阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.46、86.05和92.62亿元，现价对应PE分别为10.2x、9.2x、8.5x。此外，根据公司发布的《四川路桥未来三年(2025年度-2027年度）股东回报规划》，2026年现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，根据我们对2026年的业绩预测，结合60%分红比例测算，现价对应股息率有望达到6.1%，维持“买入”评级。
    风险提示
    四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。

Q1扣非利润大幅增长，外延收购贡献显著

皖通高速(600012)
    2026年4月28日，公司披露2026年第一季度报告。2026Q1公司营业收入为15.74亿元，同比下降44.22%；归母净利润为5.36亿元，同比下降2.67%；扣非归母净利润为5.44亿元，同比增长16.17%。
    经营分析
    宣广高速通行费增长超预期，公允价值变动影响业绩。2026Q1公司营业收入同比下降44.2%，主要系去年同期建造服务收入基数较高所致。公司核心主业通行费收入合计13.63亿元，同比增长5.44%。公司核心路产宣广高速车流量恢复情况超预期，Q1通行费收入同比大幅增长61.51%，带动整体G50大通道车流量持续增长。Q1公司公允价值变动损益为-1575万元，同比下降145.1%，主要系报告期内确认安徽交控沿江高速公募REITs基金亏损所致。该项目属于非经常性损益，扣非口径利润增长16.17%更能真实反映主业经营改善。
    外延收购带动投资收益大幅增长，财务费用同比上升。公司于2026年2月完成收购山东高速7%股权，Q1投资收益达5862万元，同比大幅增长332.99%，成为利润新增长点。同时，受高界高速改扩建及山东高速股权投资增加融资影响，Q1财务费用同比上升159.07%，对利润造成一定压力。随着主要资本开支项目推进成熟，预计财务费用压力将逐步趋稳，不改变公司长期盈利向上判断。由于公司建造费减少，主业占比增加，公司毛利率为52.7%，同比增长25.1pct；公司归母净利率为34.1%，同比增加14.5pct。
    高分红承诺确定，高股息特征突出。根据公司发布的《皖通高速关于股东回报规划（2025-2027年）的公告》，公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%。2025年拟每股派现0.66元，按4月28日股价计算股息率约4.1%，高股息特征对长期价值投资者具有较强吸引力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司收购山东高速股权带来利润增量，以及公允价值变动带来损失。调整公司2026-2027年盈利预测至20.4亿元、21.0亿元，新增2028年盈利预测21.1亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    路产分流风险；公路政策风险。

火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值

皖能电力(000543)
    火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值
    业绩简评
    2026年4月29日公司披露2026年一季报，实现营业收入59.97亿元（同比-6.6%），归母净利润4.44亿元（同比+0.2%），扣非归母净利润4.37亿元（同比持平），贴近市场预期上限。
    经营分析
    控股主业盈利能力微降，投资收益及费用增利:收入端，参考煤炭贸易收入上年同期高基数（25下半年确认方式有所调整，25H2营收仅占全年24%），安徽省1-3月火电发电量同比增长4.8%，因此预计电价降幅相对有限。利润端，Q1营业成本同比下降3.2亿元，毛利润同比下降1亿元，毛利率同比下滑0.6pct，主要为燃料成本改善；净利率同比提升0.5pct，费用中研发、财务分别下降0.6、0.2亿元，投资收益为2.1亿元、同比提升0.3亿元。
    火电盈利有望稳定，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，当前积极谋划淮北国安容量替代等项目。新能源布局加速，2025年收购木垒1GW风电及吐鲁番0.75GW风电，奇台0.80GW光伏全容量并网。2025年完成发电量622亿千瓦时（同比+3.4%），平均上网电价为0.4248元/度（同比下降2.43分/度，降幅5.4%）。截至2025年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约3.2GW，规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。
    分红承诺彰显股东回报，关注资产整合进程。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。2025年拟现金分红8.59亿元，占归母净利润的40%（上年同期为35%），对应年末收盘价股息率达4.77%。此外，公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能3.45%股权，有望受益于聚变能商业化应用；2026年1月增资控股新能公司，公司作为集团唯一电力上市平台，关注后续新能源资产整合进程。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至18.89/20.20/21.79亿元，对应EPS为0.83/0.89/0.96元；公司股票现价对应A股PE估值为9.7/9.1/8.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。

机器人核心卡位，云母龙头稳健发力

浙江荣泰(603119)
    投资逻辑：
    云母材料基本盘稳固且稳健增长。公司是云母隔热安全材料全球龙头，公司公告显示，其2024年新能源汽车领域云母市占率为22.6%，位列全球第一。新能源车电池安全标准提升，推动云母材料需求，将推动行业空间持续提升。公司凭借成本优势，海外毛利率高达40%以上，成功开拓欧洲市场。
    新能源车领域客户拓展机器人业务，为公司提供良好的客户基础。公司云母材料业务深度绑定特斯拉、大众、宝马、宁德时代等头部厂商。其中特斯拉等客户自2022年起陆续布局机器人业务，公司凭借跟客户前期良好的合作关系以及先进的零部件技术，为后续拓展机器人新业务奠定良好基础。
    核心卡位丝杠和电机，拓展旋转和线性关节总成。通过收购KGG和参股金力传动，卡位人形机器人线性关节和旋转关节核心部件，在北美机器人供应链中占据关键位置。（1）2025年4月以2.45亿元收购狄兹精密（KGG）51%股权；KGG是国内微型丝杠龙头，为多家头部机器人公司供货。2025年KGG实现营业收入1.21亿元，净利润1276万元。（2）2025年7月以约3亿元参股金力传动15%股权；2025年金力传动全年营收7.96亿元，同比增长33.31%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长21.05%；金力传动官网显示其微型减速箱全球市占率超70%，客户包括优必选等。公司具备灵巧手、关节模组等关键部件供应能力，单机价值量达整机成本的60%。
    公司拟发行H股股票，并申请在港交所主板上市。为满足海外客户长期需求，公司需要扩展海外产能，因此1月29日公司发布港股IPO报告，募集资金拟用于机器人海外项目建设等。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年净利润对应EPS分别为1.04/1.62/2.13元，对应PE分别为76.85/49.37/37.57倍。可比公司2026年PE平均值为104倍。我们认为，公司的机器人进展领先，微型丝杠技术优势显著，且主业增长具备稳健性，给予2026年95倍估值，目标价98.88元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人发展不及预期风险，汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，出口不及预期风险，大额解禁风险。

毛利率短期承压，AI业务进展顺利

顺络电子(002138)
    业绩简评
    公司披露2026年一季报，报告期间实现营收16.85亿元，同比增长15.34%，主要系消费电子与汽车电子业务保持稳健增长及储能业务下游景气度快速恢复；实现归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本上升及毛利率明显下滑。
    经营分析
    信号稳健、电源受AI驱动、汽储高增。分业务，报告期期间，信号处理业务收入6.00亿元，同比增长17.64%，主要系消费电子与汽车电子业务保持稳健增长；电源管理业务收入5.62亿元，同比增长10.63%，主要系海外重量级客户对AI服务器及周边供电模块需求快速增长；汽车电子或储能专用业务收入3.94亿元，同比增长25.17%，主要系下游储能及新能源汽车行业景气度回升；陶瓷、PCB及其他业务收入1.29亿元，同比增长0.69%，主要系全球电子元器件供应链成本波动。
    原材料涨价致毛利下滑，研发投入增加。报告期间，公司毛利率32.53%，同比下降4.03个百分点，利润率变化原因主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本上升，致使毛利率明显下滑；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.43%/5.44%/1.68%/9.99%，同比分别-0.25、+0.39、+0.19、增长2.08pct，研发费用率显著提升主要系公司持续加大研发力度以布局新技术与新产品所致。
    深耕核心领域，拓展新兴市场。2026年第一季度，公司深化在消费电子、汽车电子及储能等核心领域的布局，并加速拓展数据中心等新兴市场，推动营业收入同比增长15.34%至16.85亿元；面对金属原材料价格持续上涨带来的成本压力，公司通过内部运营改善、库存策略优化及客户协同机制积极应对，但受此因素及研发投入加大影响，当期归母净利润同比下滑23.71%，毛利率承压回落至32.53%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028实现归母净利润12.80、16.99、21.58亿元，同比增加25.41%、32.69%、27.01%，对应PE为22、17、13倍，维持买入评级。
    风险提示
    原材料涨价致毛利率下滑、研发与减值拖累利润、宏观经济波动影响成本。

业绩改善，海外产能加速放量

通用股份(601500)
    业绩简评
    2026年4月29日公司发布了2025年报和2026年1季报，2025年公司实现营业总收入85亿元，同比增长22%，归母净利润为2亿元，同比下滑46%；2026年1季度单季度实现营业收入21亿元，同比增长0.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长23%。
    经营分析
    完成股权混改，单季度盈利能力改善。2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团所持公司24.50%的股份，成为公司控股股东，公司实际控制人相应变更为江苏省国资委。此次变更系江苏省属国企收购民营上市公司的首例，标志着公司迈入发展新阶段。2026年1季度公司盈利能力显著改善，单季度销售毛利率为16.1%，同比提高2.6pct，环比下滑0.4pct，销售净利率为5.9%，同比提高1.1pct，环比提高1.9pct。
    深化“5X战略计划”，持续践行全球化布局。公司紧抓国内国际双循环机遇，力争未来实现国内外5大生产基地、5大研发中心、500家战略渠道商、5000家核心门店及5000万条以上的产能规模。积极拓展非美市场，加大对东南亚及南美、中亚和非洲等新兴市场的开拓，组建专项市场拓展团队，深入调研区域市场需求特点，搭建本地化营销与服务网络，不断提升品牌认可度和市场占有率，进一步拓宽全球市场布局，分散关税压力带来的经营风险。公司泰国生产基地经过多年市场验证，凭借高性能、高品质、绿色安全的产品，形成了比肩国际品牌的优质口碑；柬埔寨工厂自开业以来，保持着“产销两旺”的良好态势，二期项目的产能潜力逐步凸显，其全过程自动化、智能化、互联化的制造实力，充分彰显“中国智造”的强劲力量，成为提升公司业绩增长的重要引擎。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，考虑到今年原料价格上涨带来的的负面影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、4.3亿元、5.3亿元（2026-2027年相比预测前值分别下调38%、38%），当前市值对应PE估值分别为19.44/16.06/13.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动等。

一季度表现亮眼，炼化龙头盈利能力与韧性凸显

荣盛石化(002493)
    业绩简评
    2026年4月27日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收3086.22亿元，同比减少5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增加17.09%。2026年Q1公司实现营收606.29亿元，同比减少19.13%；实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增加378.46%。
    经营分析
    地缘冲突扰动石化产业链，推动下游炼油化工品顺价。受美伊冲突持续扰动全球石化产业链，原油及下游相关炼化产品价格价差波动明显。截至26年3月底，国内主营炼厂炼油毛利达2353元/吨，较年初664元/吨上涨255%；PX-石脑油价差及PTA加工费为121美元/吨和153元/吨，较年初分别-235美元/吨和-202元/吨；POY/DTY/FDY价差分别为2692/1717/1492元/吨，较年初分别+532/+507/+532元/吨。后续若美伊局势逐步趋于缓和，石化产业链回归正常基本面，行业景气度有望进一步提升。
    浙石化先进炼厂盈利能力凸显，叠加库存收益带动Q1业绩表现亮眼。在面对国际油价及石化产品价格剧烈波动的环境下，浙石化先进炼厂盈利能力与韧性凸显，公司26年Q1实现净利润50亿元，同比大幅增长307%。浙石化不断巩固炼化一体化优势，深挖“油转化”潜力，持续提升装置运行效率和资源综合利用水平，在一季度复杂市场环境下，不断提升高利润化工产品收率，抗周期波动能力和市场竞争力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    受美伊冲突带来石化产业链产品价格大幅波动影响，公司一季度业绩超预期，因此我们略微上调公司的盈利预期：预测公司2026-2028年实现营收3412.82/3468.84/3605.95亿元，归母净利润48.97/58.85/77.80亿元，EPS为0.49/0.59/0.78，当前股价对应PE估值为25.38/21.12/15.97倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。

亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩

致欧科技(301376)
    业绩简评
    4月28日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入87.01亿元(同比+7.1%)；归母净利3.36亿元(同比+0.7%)，扣除股份支付影响后的净利3.32亿元（同比-5.1%）。其中25Q4收入26.19亿元（同比+9.3%），归母净利0.64亿元（同比+14.3%）；26Q1收入23.14亿元（同比+10.7%），归母净利0.75亿元（同比-32.2%）。
    经营分析
    贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受阻，欧洲市场展现增长韧性。
    分区域来看，25A欧洲/美加/拉美收入分别同比+16.0%/-10.3%/+59.8%，受特朗普关税2.0和T86取消等政策调整影响，美国市场拓展暂受阻，战略重心转回深耕优势地区，H2欧洲收入同比+18.9%环比加快。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物/运动户外系列25年收入分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%/+23.6%至46.87/30.72/6.15/2.54亿元，宠物系列受竞争加剧影响收入下滑，通过哑铃、野营车、野营椅等品类推新精准把握市场需求，运动户外系列实现靓丽成长。分渠道来看，B2C/B2B收入分别同比-2.5%/+64.1%至66.6/19.6亿元，主因公司在亚马逊平台销售模式调整。25A亚马逊收入总额同比+0.7%至59.8亿元，其中VC模式收入占比+12.3pct至31.9%。VC模式有助于发挥公司海外仓储物流能力优势，且在竞争激化环境下获得平台自然流量加持。B2C渠道中独立站收入同比+11.3%至2.4亿元，保持稳健增长。
    销售模式调整成效显著，26Q1毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩。26Q1公司毛利率35.1%（-0.34pct），销售费用率23.5%（同比-0.8pct），毛销差+0.5pct至11.5%，预计主因亚马逊VC模式可获得平台自然流量且佣金费率较低。26Q1公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/+4.7pct，其中财务费用率增长主因汇兑损失，远期外汇合约产生0.17亿元公允价值变动收益，26Q1净利率同比-2.1pct至3.25%。
    公告2026年限制性股票激励计划草案，中期增长可期。公司拟向不超过162人的激励对象授予权益总计不超过449.00万股，占总股本1.12%，授予价格为每股10.50元。业绩考核方面，26-28年净利润触发值分别为4.16/4.78/5.58亿元。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利4.2/4.8/5.8亿元，同比+25%/+14%/+20%，当前股价对应PE估值17/15/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧、汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。

Q1环比改善，逐步走出低谷

千禾味业(603027)
    25年实现营收25.72亿元，同比-16.32%；实现归母净利润3.48亿元，同比-32.40%；扣非归母净利润3.44亿元，同比-31.53%。26Q1实现营收8.18亿元，同比-1.57%；实现归母净利润1.48亿元，同比-7.75%；扣非净利润1.44亿元，同比-9.48%。
    经营分析
    竞争加剧+舆论影响，25年集中承压，26Q1环比改善。1）25年酱油/食醋/其他分别实现收入16.49/2.99/6.23亿元，同比-16.0%/-19.0/%/-10.9%。其中酱油分量价来看，25年分别同比-10.9%/-5.7%。2）分渠道，25年线上/线下分别同比-36.45%/-11.13%，其中H2线上降幅收窄。3）分区域，西部/东部/北部/中部/南部收入25年分别同比-18.35%/-10.23%/-31.10%/-5.77%/-6.11%。（26Q1分别同比-0.52%/+6.15%/-16.45%/+5.41%/-6.69%）。4）公司重视渠道发展质量，针对经销商动销和库存等指标考核，25年底经销商数量3306家，期内净减少10家。26Q1经销商净减少10家。成本下降+结构改善，毛利率逐步优化。1）25年/26Q1公司毛利率分别为37.83%/40.82%，同比+0.64pct/+1.93pct。毛利率提升推测系原材料价格下降，高价格带产品占比提升所致。2）25年销售/管理/研发费率分别同比+3.49/+0.23/+0.53pct。26Q1同比+1.84/-0.13/+0.47pct。25年销售费率被动抬升，26Q1随着规模效应体现，费率已呈现优化态势。3）最终，25年/26Q1净利率分别为13.51%/18.12%，同比-3.21pct/-1.21pct。
    公司锚定高端健康细分赛道，顺应结构升级趋势，期待调整成效。尽管行业整体需求疲软、竞争加剧，但公司根据环境变化及时调整战略，聚焦中高端零添加，清理包袱再度出发。我们看好公司重启增长，持续享受细分赛道扩容红利。
    盈利预测、估值与评级
    考虑需求承压及竞争加剧，我们下调25-26年利润8%/11%。我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.9/5.7/6.4亿元，分别同增42%/15%/13%，对应PE分别为27x/24x/21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

一季度业绩高增，盈利能力显著改善

中国船舶(600150)
    4月29日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现收入1519.78亿元，同比+93.39%，26Q1收入433.12亿元，同比+173.13%。2025年公司实现归母净利润78.48亿元，同比+117.16%，26Q1归母净利润48.32亿元，同比+328.81%。
    经营分析
    造船周期持续上行，中国造船竞争力提升，完工订单持续提升。受益老旧船舶更新替换、航运业环保政策等催化，造船周期持续上行。2025年，我国造船完工量5369万载重吨，同比上涨11.4%；新船订单量10782万载重吨，同比下降4.6%；手持订单量27442万载重吨，同比上涨31.5%，分别占世界总量的56.1%、69.0%和66.8%，优势船型地位持续巩固，新船订单结构不断优化。2025年，我国造船完工量修载比（修正总吨/载重吨）达到0.43，处于历史高位，我国在高端船舶领域实现批量交付，产品结构持续向高技术、高附加值领域优化升级。外高桥造船第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”项目工程总进度超90%，整体建造效率及国产替代化率较首制船均显著提升。
    新接船型高端化，建造生产效率提升，在手订单饱满助力公司长期收入提升。2025年，公司承接民品及海工船舶订单237艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元。其中，中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%。2025年，公司在生产效率快速提升，全年完工交付民品及海工船舶161艘/1367.75万载重吨，吨位数同比增长7.70%。2025年末，公司手持民品及海工船舶订单652艘/7997.30万载重吨/4674.51亿元，在手订单饱满助力公司收入长期提升。
    高价船订单持续交付，公司盈利能力持续提升。随着前期高价船舶陆续交付，公司利润率显著提升。2025年公司毛利率/净利率分别为12.58%/6.92%，同比24年提升2.38/2.01pcts，1Q26公司毛利率/净利率进一步提升到17.48%/11.94%，盈利能力持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2193/2432亿元，归母净利润为166/234/320亿元，对应PE为19/13/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

业绩超预期，海外高景气

华新建材(600801)
    业绩简评
    2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1实现营收89.09亿元，同比+24.40%；实现归母净利润6.30亿元，同比+169.39%，高于预告中值6.2亿元；实现扣非归母净利润6.29亿元，同比+166.86%
    经营分析
    26Q1业绩实现高增预计主要来自非洲区域贡献。1）从行业角度来看，国内水泥需求低位运行，26Q1累计产量约3亿吨，同比下降7.1%，降幅较去年同期扩大5.7个百分点。3月份，全国单月水泥产量1.23亿吨，同比下降21%，去年同期为增长2.5%；价格端，1-3月份全国水泥市场平均成交价格为343元/吨，同比-14%。我们预计业绩增长主要得益于海外新增产能稳步释放以及海外水泥高景气。2026年公司规划海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。
    海外汇兑损失预计对业绩有一定影响。26Q1公司毛利率为30.85%，同比+4.74pct，净利率为9.50%，同比+4.68pct，费用率整体保持稳定，26Q1销售费率/管理费率分别为5.02%/6.44%，分别同比-0.28/+0.03pct，财务费用剔除利息净支出后为1.58亿元，主要系美元相对非洲部分国家货币持续走强，如3月底美元兑坦桑尼亚先令较1月初同比+4.66%，预计对公司造成一定汇兑损失。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为12.9、11.8、11.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。

表观出清收窄，库存已至合理区间

水井坊(600779)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收30.4亿元，同比-41.8%；归母净利4.1亿元，同比-69.7%。2）26Q1实现营收8.2亿元，同比-14.9%；归母净利1.7亿元，同比-10.1%。3）25Q4+26Q1合计营收15.1亿元，同比-36.9%；归母净利2.5亿元，同比-38.2%。业绩符合预期。
    经营分析
    分产品看：1）25年高档/中档分别实现营收26.9/1.7亿元，同比-43.6%/-34.3%，其中毛利率同比-2.7pct/-4.8pct至83.1%/57.9%，销量分别同比-30.5%/-21.3%，吨价同比-18.9%/-16.6%。2）26Q1高档/中档实现营收7.5/0.3亿元，同比-11.4%/-36.4%，毛利率同比-0.1pct/-0.7pct至83.0%/55.7%；公司整体销量同比-12.7%、吨价同比持平。公司在期内实施阶段性停货、调控发货节奏。此外，期内公司明确“水井坊”+“第一坊”双品牌发展体系，井台18已推出并采用合伙人机制。
    分渠道看：25年新渠道/批发代理分别实现营收6.5/22.1亿元，同比+23.8%/-50.9%，毛利率同比-4.3pct/-1.6pct至74.5%/83.6%。26Q1新渠道/批发代理分别实现营收1.3/6.5亿元，同比-53.6%/+6.3%，毛利率同比-0.6pct/-0.9pct至76.0%/83.2%。
    从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-12.3pct至13.4%，其中毛利率同比-2.9pct、销售费用率+3.0pct、管理费用率+7.6pct、营业税金及附加占比+1.4pct；26Q1归母净利率同比+1.1pct至21.0%，其中毛利率同比-2.1pct、销售费用率-3.5pct、管理费用率+1.8pc、税金及附加占比-2.2pct。2）26Q1销售收现6.0亿元，同比-17.9%；26Q1末合同负债余额6.9亿元，环比-1.2亿元；26Q1营业收入+△合同负债同比-26.1%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为33.9/39.2/46.5亿元，同比分别+11.5%/+15.7%/+18.7%；归母净利为6.4/8.7/11.3亿元；EPS为1.31/1.79/2.32元，公司股票现价对应PE估值分别为24.6/18.0/13.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

AI睡眠&品牌出海静待花开，高分红承诺彰显底气

慕思股份(001323)
    26年4月29日，公司披露2025年与26Q1业绩报告，25年年实现营业收入52.27亿元，同比-6.71%；归母净利润5.36亿元，同比-30.21%。26Q1营收11.87亿元，同比+5.86%；归母净利润为0.88亿元，同比-25.13%。
    公司发布26-28年股东回报规划，在满足持续经营、无重大资本开支、可分配利润为正的前提下，年度现金分红不低于当年可供分配利润的10%且绝对额不低于5.5亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的30%且累计不低于16.5亿元，亦可叠加股票股利。
    经营分析
    AI睡眠战略引领产品升级，华为鸿蒙生态赋能加速市场渗透。分业务看，25年公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，其中床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%。公司25年AI产品营收1.55亿元，同比+127.68%。自主品牌AI床垫AI床垫T11+荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-2025）L4级智能床认证；公司与华为共研打造鸿蒙智选慕思智能床pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联。
    品牌出海战略提速，境外高增打开第二增长曲线。分地区看，25年公司境内/境外营业收入分布为49.67/2.60亿元，同比-8.82%/67.37%，其中境内毛利率为52.11%。公司加速品牌出海，确立东南亚与中东地区为公司品牌出海的新战略中心。同时跨境电商深耕美欧、日韩等核心市场，全球市场覆盖能力持续提升。毛利率维持高位，费用投放盈利承压。公司25年/26Q1毛利率为51.34%/51.28%，同比+1.26/-0.56pcts。费用率方面，25年公司销售/管理/研发费用率分别为30.70%/6.25%/4.75%，同比+5.65/+0.72/+0.45pcts；26Q1销售/管理/研发费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%，同比+5.52/-0.23/+0.62pcts。当前费用投
    放聚焦于品牌升级、AI产品研发及出海渠道建设，短期对净利率形成压制，关注后续报表端转化。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润为5.6、6.3、7.0亿元，同比5.1%、+12.5%、+9.9%，当前股价对应26-28年PE为19X、16X、15X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

机组投产提升电量，电价下滑业绩略增

华能水电(600025)
    业绩简评
    2026年4月28日晚公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收265.95亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润85.04亿元，同比增长2.50%。26年Q1实现营收57.63亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%。
    经营分析
    装机投产，发电量同比提升。2025年公司托巴电站、硬梁包电站全容量投产，水电装机提升0.81GW至28.12GW，新增光伏装机2.39GW，新能源装机提升至6.09GW。装机投产叠加糯扎渡来水偏丰，公司25年全年发电量同比+13.3%，其中水电+11.9%，新能源+49.8%，2026年Q1发电量同比增长12.5%，其中水电同比+10.4%，新能源同比+39.1%。电价方面来看，2025年公司上网电价（不含税）0.2106元/千瓦时，同比下降5.4%，其中水电下降1.2分、风电提升5.7分、光伏下降2.3分，主要系市场化交易影响，公司市场化交易电量占比提升至73.5%（前值62%）。
    综合融资成本下降，分红稳定。公司持续进行债务置换，在有新电站投产的情况下财务费用仍同比下降1.85%，综合融资成本降至2.43%，同比减少41个bp。受水资源费改税影响，公司税金及附加12.47亿，同比+158.4%，营业成本在折旧摊销增加10.25亿元的情况下仅增加5.25亿元，公司资产负债率61.1%，同比下降2.02pct。2025年公司每股股利0.205元，分红率44.9%，对应股息率为2.12%。
    水电装机增长打开成长空间，光伏项目持续并网。公司在澜沧江上游仍有储备RM、BD、GS等优质水电项目，其中RM电站将提高流域调节能力，并依托流域调节能力推进水风光一体化基地，装机扩张有望带动电量中枢与资产规模继续上行。此前公司公告拟出资14.5亿元与华能国际合资建设雨汪二期煤电2x1GW，公司持股49%，项目将配套一定规模的新能源资源。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，EPS分别为0.483/0.502/0.527元，按最新收盘价对应PE估值分别为20.0/19.3/18.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；光伏建设不及预期等。

特饮势能稳健，其他品类增长亮眼

东鹏饮料(605499)
    4月29日公司发布一季报，26Q1实现营收58.88亿元，同比+21.46%；实现归母净利润12.57亿元，同比+28.31%；扣非净利润12.00亿元，同比+25.15%，业绩符合预期。
    经营分析
    Q1大单品恢复增长势能，其他品类表现亮眼。1）分产品看，春节期间加大礼盒装铺货力度，其他品类呈高增态势。特饮恢复双位数增速、补水啦因产能紧缺&去库存表观放缓，后续有望受益于姆巴佩代言旺季加快动销。特饮/补水啦/其他饮料26Q1实现收入44.1/6.5/8.3亿元，同比+13.1%/13.2%/120.4%。2）分区域看，26Q1华南/华中/华东/华西/华北战区收入分别为14.1/13.7/10.5/9.7/9.2亿元，分别同比增长3.0%/17.9%/42.1%/19.2%/43.6%。省外市场延续高增，报告期内经销商数量净增加149家，主要集中在华东市场。3）Q1末合同负债49.00亿元，同比+27%，蓄水池储备充分。
    成本下行+规模效应，利润率稳步提升。26Q1公司毛利率/净利率分别为46.9%/21.4%，分别同比+2.4/+1.1pct。毛利率改善主要系原材料PET成本下降贡献，叠加产品结构优化。Q1销售/管理/研发/财务费率分别为17.4%/2.8%/0.4%/0.2%，分别同比+0.7/+0.3/持平/+0.6pct，销售费率提升系冰柜费用前置。财务费率同比提升系定期存款利息收入减少。26Q1投资收益为1994万元，同比-23.8%。
    看好特饮稳步增长，其他品类次第开花，全国化进程加速。特饮需求刚性且竞争格局向好，公司仍有望凭借渠道优势提升市占率。电解质饮料市场仍在快速扩容，当前仍有网点扩张铺货逻辑，后续有望借助冰冻化陈列提升单点卖力。随着天气升温、消费场景回归旺季，结合当下库存良性，Q2有望呈现提速态势。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年利润分别为53/64/74亿元，分别同比20%/+21%/+16%，对应PE分别为22/18/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

Q1销量延续高增，汇兑及成本扰动短期业绩

九号公司(689009)
    业绩简评
    公司于2026年4月29日披露2026年一季报，26Q1实现营业收入58.70亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-55.42%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-60.14%。公司26Q1利润端承压，主要受汇兑损失、原材料涨价、研发投入等因素影响。
    经营分析
    销量延续高增长，各品类同比表现亮眼。26Q1电动两轮车销量122.76万台，同比+22.30%，收入33.82亿元，同比+18.17%，ASP2,755元,同比-3.37%，主要受新国标过渡期产品结构变化影响;自主品牌零售滑板车销量26.49万台，同比+28.16%，收入5.28亿元，同比+33.67%，量价齐升；全地形车销量6,393台，同比+32.58%，收入2.85亿元，同比+32.56%；ToB销售收入5.53亿元，同比有所下降；配件及其他收入合计11.22亿元，同比+35.18%。整体来看，公司主要品类均保持双位数以上销量增长，收入端动能充足。
    毛利率承压叠加汇兑损失，Q1利润短期回落。26Q1综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受上游大宗物资及原材料价格上涨影响。财务费用端，26Q1财务费用+2.24亿元，去年同期为净收益0.87亿元，同比增加3.10亿元，主要系欧元、美元汇率波动下行带来汇兑损失，是26Q1营业收入正增长而利润大幅下滑的核心原因。
    研发投入持续加码，经营基本盘扎实。26Q1研发投入合计3.71亿元，占营收比例6.32%（+1.37pct），主要投向智能短交通及服务机器人核心产品技术升级与新品迭代，研发团队持续扩充。经营活动现金流量净额-4.77亿元，同比-130.40%，主要系公司加大安全备货及渠道拓展投入所致。销售费用率/管理费用率分别7.57%/4.76%，同比-0.61/-0.33pct，规模效应下费用管控效果显现。25年电动两轮车专卖店已突破1万家，Ebike等新品类加速布局，多业务线共同推动下公司中长期成长动能清晰。
    盈利预测、估值与评级
    公司销量端延续高增长，电动两轮车、服务机器人、全地形车多业务条线持续推进。考虑到汇兑损失、原材料涨价及研发投入加大对短期利润的影响，我们预计26-28年归母净利润分别为22.27/28.43/34.33亿元，同比+26.69%/+27.64%/+20.74%。当前股价对应PE分别为14.6/11.5/9.5倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动。

Q1经营回暖，户外与芯片双驱动

探路者(300005)
    公司于4月28日公布2025年报&2026年一季报，2025全年营收13.81亿元，同降13.25%，归母净利润0.79亿元，同降25.92%。2026Q1营收4.96亿元，同增39.41%，归母净利润0.56亿元，同增14.44%。一季度营收/业绩亮眼，户外业务有所复苏，芯片业务维持快速增长。我们看好户外和芯片板块双轮驱动公司成长。
    经营分析
    芯片板块快速发展，26Q1营收增速回暖。25全年分板块来看，户外/芯片板块营收分别为11.51/2.30亿元，同比-15.96%/3.43%，芯片增速稳健，分产品来看，户外板块传统户外服装/户外鞋品/户外装备营收为9.12/1.79/0.53亿元，同比-13.85%/-21.97%/-29.09%；芯片类产品营收为2.27亿元，同比增长2.31%，其中北京芯能营收172万，同比增长82.57%；G2Touch营收1.73亿元，同比减少8.54%。公司自2021年起确立“户外+芯片”双主业发展战略，持续推进芯片业务的战略布局与产业协同。25年直营门店店效同比提升0.47%，保持稳健。26Q1公司营收同比增长39.41%，主要系报告期合并范围增加及业务增长所致，其中芯片板块主营收入1.79亿元，同比增长206.92%；户外板块主营收入3.15亿元，同比增长8.02%。
    26Q1盈利水平回暖。25全年/26Q1毛利率为47.39%/42.77%，同比+0.04/-6.07pct，26Q1毛利率水平下降主要因为芯片业务毛利率低于户外业务毛利率。25全年/26Q1公司销售费用率为24.14/16.78%，同比+3.0/-1.9pct。25全年/26Q1归母净利率为3.38%/13.22%，同比-1.32/+0.66pct，26Q1盈利水平显著回暖。期待公司户外业务回暖，芯片板块持续发力。公司依靠户外、芯片业务双轮驱动，户外方面2026年，公司将围绕产品、技术、品牌、渠道等多个维度全面升级战略打法，全面提升市场竞争力与品牌价值。渠道方面，线下以“提质增效、结构优化”为核心，推动门店总数恢复增长。芯片业务方面，公司25年12月收购贝特莱与上海通途，两家公司的客户包括电子OEM/ODM厂商、头部消费电子品牌商等。通过此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场，同时优化客户结构，改善盈利水平，丰富产品矩阵。此外待实控人定增落地后充裕资金有望进一步助力公司芯片及户外双主业扩张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司EPS分别为0.18/0.24/0.32元，收购贝特莱电子/上海通途有望进一步增强公司芯片板块实力，后续实控人大规模注资亦有望促进芯片业务与户外业务的发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期。

业绩拐点已现，看好中长期成长性

弘亚数控(002833)
    业绩简评
    2026年4月27日，公司发布2025年报和26年一季度报，25年公司实现营业收入24.3亿元，同比-9.8%，归母净利润4.3亿元，同比-16.8%，其中25Q4实现营业收入6.3亿元，同比+19.9%，归母净利润0.9亿元，同比+47.2%。26Q1公司实现营业收入7.8亿元，同比+19.6%，归母净利润1.5亿元，同比+9.8%。
    经营分析
    25Q4、26Q1公司业绩持续增长，业绩拐点已现。公司25Q4、26Q1分别实现单季度归母净利润0.9亿元、1.5亿元，同比+47.2%、9.8%，尤其是26Q1在非基数效应下，实现业绩同比正增长。我们判断主要支撑点是：1）行业端：出口家具制造商订单活跃度高、国内下游存量设备更新需求边际改善；2）公司端：公司持续推动家具机械自动化升级，市场份额进一步提升。看好公司在国内更新需求释放和主动向市场拿份额动作下，26年收入、利润持续释放。海外维持正增长，看好海外带动利润释放。
    公司紧抓“中国装备出海”的战略机遇，积极赴海外市场调研拓展，参加德国汉诺威国际木工机械展（LIGNA2025）等全球性知名展会，25年实现海外收入9.7亿元，同比+6.5%，持续保持正增长。25年公司海外毛利率为39.3%，比国内高12pct，公司加快海外经销网络布局，在欧洲地区新增多家优质合作伙伴，看好海外收入扩张继续带动公司利润释放。
    发布股权激励、控股股东增持，彰显业绩高增长信心。公司25年12月30日发布股权激励计划，首次授予股票期权1144.5万份，占公告时总股本2.7%，授予人数190人，行权价格11.99元/份。其中业绩考核要求以25年为基数，26-28年收入或归母净利润增长率不低于10%/20%/30%。26年1月20日，公司发布控股股东增持计划公告，计划六个月内，增持公司股份金额3000万元-6000万元，并不设置价格区间。股权激励、控股股东增持，彰显公司高增长信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为26.85/30.40/34.73亿元、归母净利润为5.16/6.01/7.04亿元，对应PE为16/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

收入利润恢复增长，毛利率改善

一拖股份(601038)
    业绩简评
    4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收46.7亿元，同比+2.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比+6.2%；毛利率16.5%，同比+0.6pct。
    经营分析
    业绩符合预期，收入利润恢复增长，毛利率改善。公司收入结束了24Q3以来连续6个季度的下滑，同时毛利率由于产品结构改善、出口占比提升实现了继续改善。销售/管理/研发费用率分别为0.7%/1.4%/2.0%，同比分别-0.1/-0.2/+0.1pct，主要原因为公司进一步强化费用预算控制，同时强化项目管理和预算控制。
    农机内销持续转好。根据国家统计局，2026年3月我国规模以上企业生产大/中/小型拖拉机分别1.7/3.8/1.4万台，同比+5.9/+9.0/+7.7%，其中大拖占比25.3%，同比-0.5pct。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。
    看好农机出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润9.0/11.0/13.0亿元，同比+10.3%/+22.8%/+18.7%，对应EPS为0.83/1.01/1.20元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。

海外出货占比维持高位，积极布局储能业务

晶澳科技(002459)
    业绩简评
    2026 年 4 月 28 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 491 亿元，同降 30%；实现归母净利润-46.08 亿元，同比基本持平。26Q1 实现营收 92 亿元，同降 14%、环降 25%；实现归母净利润-10.67 亿元，同比减亏 35%、环比基本持平。
    经营分析
    海外出货占比维持较高水平，行业供给过剩盈利承压。2025年公司实现电池组件出货 69.56GW，组件海外出货占比 51.29%；26Q1 公司电池组件出货 11.87GW，组件海外出货占比提升至77.16%，海外占比维持较高水平。近年来光伏产业供需矛盾凸显，行业竞争持续加剧，同时国际贸易保护政策加剧，公司组件销售均价和盈利能力下降，经营业绩出现阶段性亏损，25Q4/26Q1 公司销售毛利率分别为-0.61%/+1.12%，测算组件单瓦处于亏损状态。
    稳步推进海外供应链建设，增强全球竞争力。公司在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建阿曼 6GW 高效电池与 3GW 高功率组件项目，项目一期预计 2026 年正式投产，有助于提升公司全球供应链的韧性。同时，公司进一步完善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络，持续增强竞争力。
    多场景、高效化增强产品竞争力。公司全新升级的 Bycium+5.0 n 型钝化接触电池技术产品最高功率达 670W，最高效率达到24.8%；报告期内公司陆续发布了极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋、交通+、工商业分布式等全场景解决方案，针对场景痛点，提供场景化解决方案及定制产品，持续提升产品竞争力。
    积极布局储能业务，推进“光储一体化”战略。截至 2025 年末，公司储能业务已初步建立覆盖欧洲、中东非洲等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。公司储能产品体系已形成覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的完整矩阵，并配套自主研发的能源管理系统， 有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    根据最新行业竞争情况，调整公司 2026-2027 年净利润预测至 0.73、18.97 亿元，新增 2028 年净利润预测 26.05 亿元。公司为一体化龙头，稳步推进海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动

产品结构升级释放利润弹性，现金流激增验证景气度

工业富联(601138)
    2026年4月28日公司披露一季报，实现营收2510.78亿元，同比增长56.5%；归母净利润105.95亿元，同比大增102.6%；经营活动现金流净额250.24亿元，同比激增1826.20%。
    经营分析
    产品结构持续升级，利润弹性超越规模扩张：1Q云计算业务营收翻倍增长，客户覆盖范围持续拓展深化，产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍，产品结构升级带动毛利率同比上升0.62pct至7.4%。实现净利率4.2%，同比提升0.95pct，费用管控与结构升级同步见效：销售/管理/研发费用率分别同比下降0.08/0.31/0.47pct，规模效应与自动化率提升共同压降成本，共同推升利润弹性。
    寄售模式减轻财务负担，经营现金流激增验证盈利含金量：1Q经营现金流净额250.24亿元，较上年同期增长逾18倍，我们认为
    核心驱动力来自两端：其一，报告期内部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由Buy and Sell转为Consign（寄售），公司无需垫付采购资金，有效降低财务负担；其二，销售回款强劲，应收帐款周转天数38.22天，同比-12.19天。该模式转变也体现公司在产业链中话语权增强，我们认为随着高端产品放量，公司技术领先更为显著，议价权也会同步增强。
    高速交换机接力放量，CPO全光交换机样机同步出货：800G及以上高速交换机1Q出货量同比增长1.6倍，环比增长46%。同时，CPO全光交换机样机已于本季开始出货。我们认为公司在该赛道上已锁定先发卡位，后续若CPO商用规模扩大，公司营收结构有望向更高附加值的系统级产品倾斜，为盈利质量带来新一轮结构性优化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为15206.59/22534.39/28354.07亿元，归母净利润为596.17/751.07/957.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为18.11/14.37/11.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。

坚持增储上产和提质增效，公司产量及资本开支稳步增长

中国海油(600938)
    2026年4月28日公司披露2026年一季报，2026Q1年公司实现营收1160.8亿元，同比增加8.6%；实现归母净利润391.44亿元，同比增加7.1%。
    经营分析
    国际环境剧烈变化，公司油气产量稳步增长。26年一季度在国际油价剧烈波动的环境下，公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，Q1实现油气产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%；其中液体石油产量158.5百万桶，同比+8.9%，天然气产量272.5bcf，同比+7.7%。中国净产量140百万桶油当量，同比+7.0%，主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量，同比+12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。
    公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司坚持增储上产和提质增效，桶油作业费用管控良好，26年Q1平均桶油作业费用6.66美元/桶，同比基本持平，桶油主要成本28.41美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年Q1实现资本开支330亿元，同比提升19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速；其中勘探和开发的资本开支分别为49.9亿元和218.1亿元，同比增长13.0%和24.0%。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为12.97/11.08/9.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

利润与NBV均实现稳健增长

中国太保(601601)
    业绩简评
    4月28日公司披露一季报，归母净利润同比+4.3%至100亿元。
    经营分析
    整体业绩：利润稳健增长，净资产表现亮眼。26Q1归母净利润100.4亿同比+4.3%，扣非归母净利润95.2亿同比-1.1%，税前利润同比-11.5%，主要受权益市场震荡影响，投资业绩同比-55.5%。归母营运利润同比+3.6%、归母净资产较年初+5.8%表现较好，受益于OCI权益增值，且长端利率基本平稳。
    寿险：主动压降银保趸交叠加分红险转型，NBV稳健增长。NBV同比+9.6%，居民存款搬家延续驱动新单期缴保费同比+41.4%，但公司主动优化缴期结构，银保趸交同比-64%（减少100亿）致使新单保费同比-8.5%，规模保费口径价值率同比+2.7pct至16.3%。①个险渠道：新单期缴同比+43.0%，队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员18.7万人，较年初+0.2万/+1.1%；核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。②银保渠道：期缴新单同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比提升1.6个百分点至38.5%。
    产险：保费增长较弱但COR持续优化。保费收入同比-0.3%，其中车险、非车险分别同比+0.1%、-0.5%，秉承“效益优先”的发展理念，继续调结构、优成本。COR同比-1.0pct至96.4%，预计一是保证险逐步出清（去年上半年个人信用保证险对非车险COR影响为+2.3pct），二是报行合一带来费用率改善，三是今年大灾较缓和。
    资产端：表现平稳。未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；总投资收益率0.8%，同比-0.2pct；测算综合投资收益率（不含OCI债权）1.0%，同比持平。公司权益占比低于上市同业且资产配置稳健分散，权益投资表现更加稳健。总投资资产较年初+2.8%。
    盈利预测、估值与评级
    公司资负两端表现稳健，高基数下预期全年NBV将实现正增长；且利润基数不高，2026年全年仍有望实现正增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0.51X、0.40X，分别处于2018年来估值分位的31%、47%。公司分红稳健提升，A/H股对应2026年股息率分别为3.3%、4.3%，A股估值为险企最低，配置性价比高。
    风险提示
    长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增长不及预期。

结构优化带动盈利提升，业绩符合预期

海信视像(600060)
    2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收137.2亿，同比+2.6%；归母净利润5.9亿，同比+6.7%；扣非归母净利润4.5亿，同比+0.5%。
    经营分析
    主营业务实现较好增长。26Q1公司主营、整体收入分别+9.4%、+2.6%，增速差异预计主要系公司减少原材料贸易等非主营业务。公司电视主业预计实现良好增长，国内业务方面，参考久谦数据，26Q1海信线上销额实现5%的增长，单3月份增长超双位数；出口业务方面，参考海关数据，26Q1电视出口2566万台，同比+9%，海信作为黑电龙头预计表现好于行业。
    盈利能力同比提升。2026年Q1公司毛利率16.8%，同比+0.9pct，我们预计主要得益于公司积极推进RGB、Mini LED及大尺寸产品销售，带动整体出货结构提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/1.6%/3.7%/0.3%，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.5pct/+0.2pct，费用率优化。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率4.3%，同比+0.2%。
    盈利预测、估值与评级
    公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，品牌价值与产品竞争力持续攀升，出货结构优化带动盈利中枢提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.8、31.2、35.2亿元，同比+13.3%、+12.2%、+12.8%，当前股价对应PE为10.5、10.3、9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    面板价格波动；海外需求不及预期。

财务费用大幅下降，26Q1归母净利润+36%

渤海租赁(000415)
    业绩简评
    2026年4月28日，渤海租赁发布2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现营业总收入529亿元，同比增长38%；2025年归母净利润-4亿元，同比减少145%，符合业绩预告；剔除商誉减值影响，2025年归母净利润29亿元，同比增长216%。分产品来看，2025年经营租赁收入243亿元，同比增长2%，毛利率60%；飞机销售收入268亿元，同比增长111%，毛利率3%。26Q1营业总收入89亿元，同比减少48%，主要是因为去年同期基数中包含集装箱相关收入以及26Q1飞机销售数量减少；26Q1归母净利润9亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。
    经营分析
    运营端：①交付：2025年接收168架飞机（包括CAL持有的106架），26Q1接收14架飞机。②出售：2025年销售95架飞机，出售飞机平均机龄约10年，26Q1销售19架飞机，季度末同意出售但尚未完成交割的飞机84架。③机队：26Q1末Avolon机队规模为1,131架，包括自有飞机591架、管理飞机34架、订单飞机506架。④租约：2025年新飞机租赁平均租期为12年，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7年。2025年末出租利用率为100%，未来两年内交付额新飞机中已有98%落实租约。⑤机龄：2025年末平均机龄下降至6.5年。
    资产端：量方面，2025年末飞机资产账面净值1,866亿元，同比增长13.5%。价方面，公司加权平均租金率为10.51%，受益于飞机市场景气度上升，同比提高23bps。2025年飞机销售收入同比增长111%，主要得益于飞机销售数量增加40架至95架。
    负债端：2025年末公司资产负债率同比下降1.71pct至81.26%，平均融资成本同比下降16bps至4.47%。2025、26Q1财务费用分别同比小幅增长3%、同比减少32%，26Q1财务费用大幅减少主要系上年末偿还利率较高的美元债务，融资成本持续优化及上年末出售GSCL股权所致。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为876%/18%/16%，维持“买入”评级。
    风险提示
    航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

26Q1扣非业绩符合预期，新3年分红方案落地

兔宝宝(002043)
    2026年4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1实现收入16.9亿元，同比+32.7%，归母净利润1.5亿元，同比+46.4%，扣非净利润0.9亿元，同比+4.2%。扣非业绩符合预期，归母利润超预期，非经主要为公允价值变动、单项应收减值冲回、债务重组损益。
    经营分析
    （1）装饰材料主业稳健增长。26Q1报表收入同比+33%，而毛利额2.7亿元、同比+3%，我们判断较大差异主要受结构影响，公司26Q1确认的A类占比较高（装饰材料口径），而B类较少（品牌使用费口径）。毛利额的增速更接近AB类折合后的装饰材料真实增长（与扣非增速匹配）。截至2025年底，装饰材料门店5652家，其中可提供板材定制+服务的门店4000家左右，全面升级新零售营销模式；家具厂渠道拓展顺利，25年末合作的家具厂客户3万多家，积极导入彩臻板及纯芯板等新品类，持续提升合作力度和黏性。（2）裕丰汉唐业务收缩并减亏。2025年裕丰汉唐收入2.5亿元，同比-59.3%，家居工程渠道以控制风险为基调。2025年资产减值损失-1.6亿（主要为商誉减值），信用减值损失-2.3亿。2020-25年累计信用减值超11亿，截至26Q1应收账款及票据净额仅4.1亿；截至2025年末，裕丰汉唐商誉减值准备3.7亿，净值仅0.8亿。减值风险已大幅出清，26Q1信用减值损失+0.07亿，同比+0.23亿，结合非经细项，过往计提的应收减值准备有部分冲回。
    （3）新3年分红方案表述超预期。2025年末拟分红1.08亿，26Q1拟分红1.47亿，部分放在一季度主要系2025年末母公司可分配利润不足，结合2025年中分红的2.29亿，2025+26Q1分红总额4.85亿；公司发布未来3年分红规划，一是固定现金分红，2026-28年分别5.0、5.5、6.0亿，并承诺在股价偏离时启动回购注销。二是特别分红，在2026-28年归母净利较2025年增长超过10%、20%、30%时启动，金额下限为5000万，实施条件宽松，提供高分红弹性。
    盈利预测、估值与评级
    在地产需求整体下行的背景下，公司仍保持增长韧性，中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；高分红承诺提供安全边际，非主业投资进入稳定回报期。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别11.5、13.0亿元，当前股价对应PE为10.1、8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争加剧的风险；地产需求继续下行的风险。

投资拖累利润表现，NBV高速增长

中国平安(601318)
    业绩简评
    4 月 28 日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至 250 亿元。
    经营分析
    整体业绩：投资端拖累利润表现。26Q1归母净利润同比-7.4%，其中寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-38.6%；扣非归母净利润同比-21%；归母营运利润同比+7.6%，各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损0.7亿。26Q1公司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。
    寿险：NBV高速增长，银保渠道贡献提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延续驱动新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计Q2将加大增员力度。银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点。
    财险：非车驱动保费较高速增长，COR大幅改善。1）保费：原保费收入同比+6.8%，其中车险同比-0.6%与行业基本一致，主要受新车销量不佳影响（Q1汽车销量同比-5.6%），非车险同比+19.5%，预计主要受意健险等驱动。保险服务收入同比+3.9%。2）COR：同比-0.8pct至95.8%，预计一是报行合一带来费用率改善，二是今年大灾较缓和。新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。
    资产端：受市场波动影响表现偏弱。非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；总投资资产较年初+0.9%。
    盈利预测、估值与评级
    负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年NBV将实现双位数增长；地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全年净利润有望实现正增长。目前公司A/H股26年PEV估值为0.64、0.58X，处于2018年来估值分位的30%、31%。公司分红稳健提升，A/H股对应26年股息率分别为4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。
    风险提示
    长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

经营韧性彰显，林浆纸一体化护城河持续夯实

太阳纸业(002078)
    业绩简评
    26年4月28日公司披露26年一季报。25年实现营收391.92亿元，同比-3.77%，归母净利润32.51亿元，同比+4.82%，扣非归母净利润31.92亿元，同比-1.33%。其中25Q4单季营收102.56亿元，同比+5.17%、归母净利润7.51亿元，同比+16.89%。26Q1营收100.83亿元，同比+1.87%，归母净利润9.06亿元，同比+2.29%。公司拟每股派发现金股利0.2元，对应股利支付率为17.2%。
    经营分析
    分产品收入分化，自制浆与结构升级支撑全年盈利。分产品看，牛皮箱板纸/双胶纸/铜版纸/其他纸/溶解浆/生活用纸/化机浆/化学浆分别实现营收113.74/81.97/38.05/42.63/29.08/26.99/14.51/12.44亿元，同比+4.05%/-8.53%/-7.92%/+5.55%/-29.06%/+33.47%/-9.24%/-12.51%；分产品毛利率分别为17.71%/10.59%/14.95%/13.48%/18.04%/12.94%/25.06%/18.83%，同比+2.49/-1.86/+0.11/-1.86/-6.34/+1.07/+2.38/-0.94pct。纸制品销量799万吨，同比+6.39%，浆销量130万吨，同比-10.96%。
    浆价企稳震荡，纸价开启温和修复，行业基本面边际改善。25Q3末以来主流港口木浆库存去化、国内新增浆产能近尾声，叠加文化纸/包装纸消费旺季，浆价企稳、纸价温和修复。26年4月下旬针叶/阔叶/本色/化机浆现货5049/4583/4750/3800元/吨。3月箱板/瓦楞/双胶/双铜表观销量同比+3.9%/+7.3%/-0.3%/-4.5%，包装纸需求有所恢复，文化纸供需压力仍存。
    新增产能进入密集投放期，林浆纸一体化成本护城河持续夯实。公司具备林浆纸一体化以及山东/广西/老挝三基地协同的成本护城河。25年8台纸机+3条浆线投产；颜店14万吨特种纸二期26Q1投产、70万吨包装纸+60万吨漂白化学浆26Q3试产。25-27年合计释放170万吨包装纸、47万吨文化纸、110万吨自制浆，进一步强化公司浆纸一体化优势。老挝基地每年1万公顷推进林木种植，木片价格较国内存在显著优势，长期看成本节约空间充足。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内浆纸一体化龙头，具备林浆纸一体化护城河。预计26/27/28年归母净利分别为35.94/40.33/46.02亿元，同比+10.57%/+12.20%/+14.11%，对应PE12/11/10倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    原材料价格波动;需求恢复不及预期;新增产能投放过于密集。