国产压裂设备龙头，海外远航绘新篇

杰瑞股份(002353)
    投资逻辑：
    国内压裂设备、固井设备龙头，24H1新签订单同比+18.9%。根据公司公告，2023年公司压裂设备、固井设备占全国50%以上份额，稳居市占率第一的龙头地位。24H1公司实现收入/归母净利为49.6/10.9亿元，同比-8.5%/+6.8%，利润保持正增长。受益于海外需求高景气，24H1公司新签订单为71.8亿元，同比+18.9%。
    国内：“三桶油”资本开支保持稳健，公司有望受益于电驱压裂需求扩张。非常规油气景气度高：24年“三桶油”资本开支预算为5610亿元，维持高位水平；根据Rystad Energy预测，2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对23年提升15.9、10.1pct。根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》测算，电驱相对柴驱标准机组购置成本、能耗成本可降低45%、31%，成本优势突出，渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超50%，23年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共37台，在国内市场具备较强的竞争优势，有望受益于电驱替代柴驱浪潮。
    海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速。1）空间大，景气度高：根据Spears&Associates，23年海外油服市场规模超2700亿美元，占全球90%以上。根据各公司公告指引，24年海外头部油气公司资本开支将达1179.2亿美元，同比+4.1%。2）深度布局中东辐射中亚，设备、EPC项目两开花：公司固井、连续油管等高端装备竞争力强，在中东市占率逐年提升；24H1公司在中亚获最大单笔设备订单后，9月又获巴林22亿元天然气EPC订单。3）北美需求景气度高，电驱压裂成功突围：我们测算24-26年北美电驱压裂设备更新需求为15.8/22.1/42.3亿元。公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP，优于海外头部公司。24年7月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单，电驱压裂成功突围。24H1公司海外收入为23.8亿元，毛利率为37.2%，高于国内的34.6%，预计随着中东高端装备市占率提升、北美电驱压裂订单释放，海外收入有望继续提升，带动公司整体盈利能力提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元，对应PE为11/10/8倍。给予公司24年14倍PE，对应目标价36.97元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

首次拟回购注销，价值持续凸显

贵州茅台(600519)
    2024年9月20日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。1）回购股份金额不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含），回购股份资金来源为公司自有资金；2）本次回购股份将用于注销并减少公司注册资本；3）回购股份价格：不超过1795.78元/股（含）（不高于公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的130%）；4）回购股份期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内；5）按照回购价格上限测算回购数量占总股本0.133%~0.266%。
    经营分析
    公司此前已拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，叠加此次披露的回购注销方案，彰显响应市场号召、维护股东权益的信号意义。考虑公司期内现金分红比例不低于75%，24E股息率约4.1%。考虑公司完善的产品架构&仍丰厚的体外渠道利差，我们预计中长期公司录得平稳增长的置信度也较强，已是具备较强配置价值的生息资产。持续关注后续公司飞天茅台配额发货节奏、发货结构及批价变动。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年收入增速为15.4%/11.7%/10.1%；归母净利增速为16.7%/12.3%/10.7%；EPS为69.40/77.97/86.32元，公司股票现价对应PE估值为18.2/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

减薄设备验收通过，平台化布局形成

华海清科(688120)
    2024年9月19日公司发布公告，12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证工作，该机台验收通过标志着12英寸超精密晶圆减薄机性能获得客户认可，满足客户批量化生产需求，将有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。
    经营分析
    减薄设备验收通过，平台化布局已形成。公司2023年推出了新一代12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300量产机台，目前该机型持续发往存储、先进封装、CIS等不同工艺的客户端进行验证。近日，公司12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证工作，代表公司在先进工艺领域，突破了传统减薄机的精度限制，得到了客户认可，后续放量可期。
    “装备+服务”模式构建成长护城河，看好公司长期发展。公司着重“装备+服务”的平台化战略布局，业务包括CMP装备、减薄装备、划切装备、湿法装备、膜厚测量设备、晶圆再生、关键耗材与维保服务等，实现了“装备+服务”的平台化战略布局。
    1）CMP设备：UniversalH300已经实现小批量出货，客户端验证顺利；面向第三代半导体的新机型正进行客户需求对接，预计2024年下半年发往客户验证。
    2）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile–GP300已在客户端验收通过，满足批量化生产需求；12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300已发往国内头部封测企业验证。
    3）划切设备：满足集成电路、先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割装备，已发往多家客户进行验证。
    4）关键耗材与维保业务：随着消费电子需求端回暖，客户产线利用率预计将快速提升，叠加公司CMP装备保有量的不断攀升，耗材零部件、抛光头维保服务等业务量也会相应提升，关键耗材维保及技术服务将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现营收36/45/57亿元，同比增长43%/27%/26%；归母净利润10.05/12.62/15.72亿元，同比增长39%/26%/24%，对应PE为50/40/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    中美贸易摩擦风险；下游扩产不及预期；新品验证进度不及预期等

数智化驱动为基，品牌出海聚力前行

赛维时代(301381)
    解析前期快速成长：顺应亚马逊平台规则，打造快反模式，组织不断迭代。公司作为服装跨境品牌出海先锋，背靠中国服装产业链的制造优势：
    1）顺应主平台亚马逊选品机制，选取主打时尚感低+性价比高的服饰（家居服/男装等）进行首批品牌孵化以提升成功胜率。
    2）建立需求快速反应机制：数字化为基，动态供应商管理+柔性供应链+仓储物流体系，底层能力的高度复用有力支撑品牌孵化与布局效率的提升，运营人员人效由18年的132万元提升至23年的388万元。
    3）形成品牌孵化器：24H1旗下品牌收入TOP3的Coofandy（男装）/Ekouaer（家居服）/Avidlove（内衣）收入增速+51.1%/+57.9%/+34.7%，培育20+个亿级服饰&非服饰品牌。
    渠道&品类成长驱动：主平台具备成长空间，横向扩展产品矩阵。1）亚马逊细分品类仍处快速发力期，公司在23/24H1亚马逊平台增速+32.5%/+43.1%，根据久谦，24M1~M7亚马逊女装/男装品类销额84.9/33.5亿美元，同比+59.0%/+48.9%，行业β红利仍显著。Temu、Tiktok等多平台成长后续接力。2)主品牌仍处溢价力逐步形成阶段的成长期，中期在“小前端+大中台”和“阿米巴模型”机制下，以品牌孵化为看好户外运动等非服饰品类品牌跑出。
    盈利周期把握：短期海运扰动，中看品牌孵化周期，长看品牌溢价力。1）海运费变动影响：头程运费占收入比重5%~10%，海运费波动短期对毛利率产生影响；2）品牌孵化策略：公司每年选取具备一定客户基础的品类重点投入营销资源扩大市占率、塑造品牌力，预计未来将继续呈稳步提升趋势。
    23年7月公司IPO上市，发行价20.45元，募资金额8.2亿元，主要用于时尚产业供应链及运营中心系统建设、物流仓储升级建设等。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为4.56/5.81/7.4亿元，同比+36%/+27.3%/+27.4%，当前股价对应公司24-26年PE分别为19.5/15/12X,PEG分别为0.7/0.56/0.44X，考虑到公司已验证可复制的品牌孵化能力，成长性、管理能力优于同业公司，给予公司24年PEG0.9X，对应目标价28.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    亚马逊平台集中度较高风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；品牌化转型进程不及预期的风险；24年7月限售股解禁。

14nm明场设备本月交付，7nm先进制程主力设备已完成验收

精测电子(300567)
    事件概述
    公司2024年9月19日在互动易平台上发表：公司部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，目前更加先进制程的产品正在验证中。先进制程产品占公司整体营收和订单的比例不断增加，后续将成为公司业绩的重要支撑点。此外，公司于2023年8月披露的《关于签订日常经营性重大合同的公告》，与客户签订的关于14nm的明场缺陷检测设备订单，计划于本月交付给客户。
    经营分析
    先进制程14nm节点明场设备计划本月交付，看好公司长期成长。量/检测设备属于第四大半导体前道设备，当前国产化率较低，美国KLA一家独大。公司于2023年8月率先取得14nm先进制程明场设备1.7亿元订单，该订单计划于本月交付，后续有望打开公司成长天花板。目前，公司半导体领域在手订单充沛，约17.67亿元。展望未来，产业链国产替代需求持续，AI等下游行业发展迅猛，看好公司半导体业务长期成长性。
    国内龙头半导体量/检测设备公司，先进制程领域持续取得实质性突破。公司在先进制程领域取得了重大突破，主力产品填补了国产在先进制程量/检测设备领域的空白。公司持续重视半导体领域研发投入，研发投入达1.34亿元。公司前道量测领域产品受多家国内一线客户认可，膜厚、OCD设备及电子束缺陷复查设备作为主力产品已完成7nm先进制程交付及验收且在更先进制程处于验证中。下游市场回暖，平板显示检测业务改善显著。伴随下游大尺寸OLED及Micro-OLED扩产、AI PC及AI手机等新产品迅速发展，公司平板显示检测业务拓展顺利，公司显示领域在手订单为10.38亿元。公司持续发展AR/VR方面业务，在Micro-OLED检测领域携手全球顶尖客户，成为国内Micro-OLED cell段检测方案领先提供商。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年实现营收29.84/39.30/49.54亿元，同比增长22.81%/31.72%/26.06%；归母净利润2.55/3.86/5.59亿元，同比增长70.10%/51.33%/44.78%，对应EPS为0.93/1.41/2.05元；现价对应PE估值为56.76、37.51、25.91倍，维持买入评级。
    风险提示
    行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。

金属包装拐点已至，盈利能力持续改善

奥瑞金(002701)
    公司简介
    公司是中国金属包装行业龙头， 二/三片罐制造业务 23 年收入占比约 87.0%， 总产能超 230 亿罐/年。 随着行业整合并购推进、市场竞争趋缓，公司 23 年毛利率 15.2%回升 3.4pct， 重归上行通道。
    投资逻辑：
    二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。 下游啤酒罐化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。 1）需求端：二片罐主要用于啤酒/碳酸饮料，消费量占比近 56%/26%。受消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行业量增。 2）供给端： 16 年后市场竞争激烈，中小企业出清、外资退出， 22 年二片罐行业 CR3 接近 74%。 以生产性资产规模、资本开支强度刻画二片罐行业供给， 16 年后头部公司产能总规模趋于平稳，资本开支强度也逐步从峰值6.0以上降至2.0以下水平。奥瑞金、 宝武钢铁正竞购中粮包装， 行业整合将提振盈利能力。
    三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。 三片罐是公司发展最早、规模最大的业务， 22 年收入约 57 亿元。 22 年中国三片罐行业规模约 192 亿元、需求量约 305 亿罐/年， 70%以上市场集中于少数消费品牌。中国红牛是公司三片罐业务核心客户，17-22 年平均收入占比约 79%，订单毛利率也更高。 16 年起中国红牛受商标权纠纷影响，但公司积极开拓其他功能饮料客户，并积极培育奶粉品类，有效分散风险。
    其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。 1）灌装：起步于 14 年，年产能近 20 亿罐， 18-23 年平均收入约 1.6 亿元。业务周期性较强， 21 年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所下行。 2）创新业务： 20 年起探索多元化发展， 包括自主品牌消费品（犀旺功能饮料、乐 K 精酿等）、新能源项目（枣庄电池项目）。
    海外对比： 对标美国龙头公司，长期盈利改善可期。 行业进入追求利润的整合阶段，盈利能力提升是长期主线。参考发展更早的美国金属罐行业龙头，历史上由并购实现寡头垄断， 18-23 净利率中枢为 7.7%/11.3%，高于目前中国行业平均水平。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑并购， 预计 24-26 年归母净利润为 8.97/10.49/11.70 亿元，同比+15.77%/+16.94%/+11.60%。行业盈利拐点渐近，给予 24年估值 15X PE，目标价 5.2 元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足；资产重组；大股东股权质押比例较高

合并预案符合预期，看好公司龙头地位提升

中国船舶(600150)
    事件
    9月18日，公司发布合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。
    经营分析
    确定换股比例1:0.13，方案符合预期。根据合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。公司异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前120个交易日的中国船舶股票交易均价的80%，即30.27元/股，合并预案符合预期。合并产生规模效应，看好公司龙头地位和盈利能力提升。根据公司和中国重工公告，公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船上市公司，旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大造修船厂，中国重工是国内领先的造船企业，拥有大连造船、武昌造船、北海造船等知名船厂，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告，2023年全球新船完工交付8634万载重吨，公司和中国重工分别交付民船753.49和483.9万载重吨，份额分别为8.7%和5.6%，合并后公司全球份额有望达到双位数。同时，合并后预计将产生规模效应，进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。造船价和钢价剪刀差拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年7月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020年底部提升50.31%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

向社保定增募资70亿建设雅砻江水电

国投电力(600886)
    事件
    9 月 17 日公司发布公告， 拟向社保基金会以 12.72 元/股的价格发行 5.5 亿股 A 股股票， 拟募集资金人民币不超过 70 亿元， 扣除相关发行费用后的募集资金净额将全部用于雅砻江流域卡拉和孟底沟水电站项目建设。
    投资要件
    总股本增加 7.4%， 减轻财务负担且增强清洁能源业务发展动力。本次发行前公司总股本 74.5 亿股，发行后预计将达到 80.0 亿股，总股本增加约 7.4%。 但引战对降低公司资产负债率有效。 截至1H24， 公司资产负债率达约 63.8%； 此次募集资金就位后， 公司资产负债率有望下降约 1.5pcts 至 62.3%。 基于公司综合平均融资成本 3.0%的假设， 70 亿资金有望每年节省利息支出约 2.1 亿元。
    募集资金用于建设雅砻江卡拉和孟底沟水电站， 项目资本金内部收益率预计可达 8%。 近年来， 公司清洁能源业务快速发展。 据公告， 本次募集资金将用于雅砻江卡拉、 孟底沟水电站项目建设。其中， 孟底沟水电站项目计划装机规模 240 万千瓦、 总投资 347.2亿元， 卡拉水电站项目计划装机规模 102 万千瓦、 总投资 171.2亿元， 两座水电站总投资额约 518.4 亿元， 募集资金占总投资额的约 13.5%。 目前中国常规水电开发率已过半， 而雅砻江中游河段仍具备开发潜力、 公司水电装机规模仍有成长空间。 本次新建的卡拉和孟底沟水电站与龙头水库两河口联合运行可发挥调峰作用， 并且能够使流域梯级补偿效益得到充分体现。 两个水电站项目资本金内部收益率预计均可达 8%， 具备良好盈利能力。
    24~26 年分红比例原则上不低于 55%， 每年至少分红一次。 公司于同日发布了《未来三年（2024 年-2026 年） 股东回报规划》， 提出24~26 年坚持每年至少分一次红， 且每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 55%， 较 2021 年发布的《未来三年（2021 年-2023 年） 股东回报规划》 中所承诺的最低分红比例提升 5.0pct。 公司本身重视股东回报之外， 引入社保作为战略投资者也有望促进分红比例的进一步合理提升。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司 24~26 年分别实现归母净利润 77.1/83.6/91.4 亿元的预测。 暂不考虑增发， 当前股价对应 PE 估值分别为 15 倍、 14 倍和13 倍。
    风险提示
    来水情况、 煤价下行、 用电需求、新能源装机不及预期风险； 电价波动风险等。

东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源

吉电股份(000875)
    公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。
    主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。
    新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。
    盈利预测、估值和评级
    暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

发布2024股票激励计划，坚定3D CAD增长牵引

中望软件(688083)
    2024年9月11日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟首期股票规模不超过107万股，约占公司总股本的0.88%，受让价格为51.15元/股。
    事件分析
    业绩考核目标-触发值：24~26年营业总收入及3D CAD产品收入复合增速20%。本次激励计划考核触发值为24年、24和25年合计、24、25和26年合计营业收入分别不低于9.93/21.85/36.15亿元，对应24/25/26年营业收入分别不低于9.93/11.92/14.3亿元，同比增速分别不低于19.9%/20%/20%；24年、24和25年合计、24、25和26年3D CAD产品合计营业收入分别不低于2.25/4.95/8.2亿元，对应24/25/26年营业收入分别不低于2.25/2.7/3.25亿元，同比增速分别不低于19.9%/20%/20.4%。
    业绩考核目标-目标值：24~26年营业总收入复合增速25%，3D CAD产品收入复合增速30%。本次激励计划考核目标值为24年、24和25年合计、24、25和26年合计营业收入分别不低于10.34/23.28/39.44亿元，对应24/25/26年营业收入分别不低于10.34/12.94/16.16亿元，同比增速分别不低于24.9%/25.1%/24.9%；24年、24和25年合计、24、25和26年3D CAD产品合计营业收入分别不低于2.44/5.61/9.73亿元，对应24/25/26年营业收入分别不低于2.44/3.17/4.12亿元，同比增速分别不低于30.0%/29.9%/30.0%。
    估值底部区域，现价推荐。我们认为，公司拥有自主可控3D几何建模内核，保持CAD国产市占率第一地位不动摇。截至目前系列软件产品已经畅销全球90多个国家和地区，正版用户突破140万。目前市值对应25年约6.5X PS，位于上市以来估值底部，现价推荐！
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入预测为9.97/12.38/15.37亿元；调整24~26年归母净利润为0.92/1.58/2.20亿元。公司股票现价对应PS估值为8.1/6.5/5.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

国内龙头平台型封测厂，全球化多品类布局优势显著

长电科技(600584)
    公司是全球第三大、中国第一大封测厂。受益于半导体景气度回暖，公司24H1实现收入154.87亿元，同比+27.2%。其中，通讯电子占41.3%，消费电子占27.2%，运算电子占15.7%，工业及医疗占7.5%，汽车电子占比达8.3%。大基金持股比例降低，华润集团或将成为公司实际控制人。
    投资逻辑
    半导体景气度提升，公司业绩逐渐回暖。封测厂营收与半导体销售额呈高度拟合关系。据WSTS，24H1全球半导体销售额为2860.2亿美元，同比增长17.6%。部分国内芯片设计公司24Q2库存周转率同比向好。展望未来，受益于AI赋能消费电子及消费电子新品发布，下游需求有望重回增长态势。看好AI驱动消费电子新品拉货带动新一轮半导体周期。
    先进封装空间广阔，XDFOIChiplet工艺量产驱动公司持续成长。AI浪潮下算力芯片需求旺盛，CoWoS及HBM产能紧缺成为AI算力芯片出货量的关键。据Yole及集微咨询预测，26年全球先进封装市场规模将达到482亿美元，先进封装占比有望超50%。目前，国内先进封装市场占比为39%，与全球先进封装市场占比（49%）相比仍有提升潜力。公司XDFOIChiplet工艺已顺利量产并实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品的出货。此外，公司间接参股19%的长电绍兴聚焦高性能CPU/GPU及其与高带宽存储芯片的整合封装等先进封装领域。
    收购晟碟半导体，拓展存储封测布局。2024年8月，公司收购晟碟半导体80%的股权交易已获批，收购对价约6.24亿美元。晟碟半导体主要从事先进闪存产品的封装和测试，产品包括iNAND闪存模块、SD、MicroSD存储器等。晟碟半导体22年及23H1收入分别为34.98亿、16.05亿元，净利率为10.2%、13.8%。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑收购晟碟的影响，预测公司24-26年分别实现归母净利润20.70/26.13/32.75亿元，EPS分别为1.16/1.46/1.83元，对应PE分别为25.44/20.15/16.08倍，我们给予公司2025年30xPE估值，目标市值783.9亿元，对应目标价格为43.8元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    外部贸易环境变化、行业景气恢复不及预期、行业竞争加剧风险。

OLED材料+蒸发源双龙头，国产替代加速推进

奥来德(688378)
    OLED有机发光材料、设备双龙头，业绩快速增长。公司深耕OLED发光材料行业多年，是业内领先OLED有机材料制造商。公司6代OLED蒸发源打破国外垄断，产品技术指标达到国际先进水平。24H1营收3.42亿元，同增4.39%，归母净利润0.92亿元，同减5.81%。OLED行业景气度有望向上，有机发光材料业务前景广阔。根据TrendForce显示，2023年中国OLED面板产能全球占比43.7%，韩国全球占比为54.9%，中国OLED面板产能全球市占率正在实现对OLED面板全球第一的快速追赶，京东方、维信诺等面板厂商已布局高世代OLED产线。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的制造商，技术实力强劲，并与国内知名的OLED面板生产企业均建立稳定合作关系。2023年公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%。同时，公司围绕上游核心材料领域的“卡脖子”产品封装材料、PSPI材料等产品上进行战略性布局，目前已实现产线供货，预计未来成为公司材料业务的业绩增长点。
    蒸发源设备业务稳步推进，有望受益高世代AMOLED产线建设。公司6代AMOLED线性蒸发源已向国内主要面板厂商供货，2023年子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。伴随面板厂商六代线叠层改造项目推进，公司6代蒸发源订单将持续导入。此外，京东方投资630亿元建设国内首条第8.6代AMOLED生产线已正式开工，维信诺推进高世代产线项目。公司进行G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发储备，已完成高世代蒸发源的开发，正进行性能及参数测试，有望受益高世代产线建设。同时公司正稳步推进硅基OLED用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品研发。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2024-2026年公司分别实现归母净利润1.73、2.61、3.36亿元，同比增加41.51%、50.60%、28.81%，考虑到公司的高成长性，我们给于公司2024年30倍估值，目标价24.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期。

星汉AI赋能百业，中移入股协同可期

大华股份(002236)
    公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以AIoT和物联数智平台两大技术战略为支撑，服务城市数字化创新和企业数智化转型，历经产品供应商？工程/服务/运营商？解决方案商？AI解决方案提供商的演变，现阶段主要通过软化与AI化稳周转/扩规模/提利润。
    投资逻辑
    推荐逻辑一：软化程度深化提供超额毛利，星汉AI大模型提效降本。软件增加值或为公司超额毛利润的主要来源，2022年，公司广义口径下软件业务收入比重为24.4%。2023年10月，发布大华星汉大模型，提升算力利用率30%，提升算法准确率10%，降低开发成本30%。2024年7月，星汉大模型通过信通院可信AI大模型标准符合性验证，目前已落地城市行业大模型与电力行业大模型。
    推荐逻辑二：中移动战略入股8.9%，DICT业务预计贡献收入弹性约4.6~8.5%。2023年4月，中国移动战略入股，成为公司第二大股东。公司与中国移动业务协同互补：G端方案商+总集成商互补，B端共同面向3,000w+政企客群扩大触及面，C端共建智慧家庭物联网生态。我们测算认为，24~26年中移动DICT业务配套采购增量收入对应公司23年营收贡献比例约为4.6%~8.5%（14.9~27.2亿元），若考虑双方AI服务器合作，则有望进一步带来年化十亿级别的收入增量。
    推荐逻辑三：全球市场规模为亚太区域2倍以上，出海程度深化支撑毛利结构优化。2022年，全球视频监控市场规模达487亿美元，其中，亚太区域约为220.5亿美元。公司于2003年制定“走出去”战略进入国际市场，历经营销本土化？产品/组织本土化？供应链本土化。1H24境外业务增速达9.1%，收入比重首超50%，毛利率达46.3%，高于国内业务10.2pcts，境外业务比重提升有望持续支撑毛利率优化。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024~2026年营业收入分别为333.6/357.1/384.6亿元，归母净利润分别为35.1/45.9/52.5亿元，EPS分别为1.07/1.40/1.60元。采用市盈率法，给予公司25年14倍PE估值，目标价19.53元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

南北船停牌重组，看好公司经营效益提升

中国船舶(600150)
    事件
    9月2日，公司与中国重工签署了《吸收合并意向协议》，公司拟通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。为避免股价异常波动，公司证券自9月3日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
    经营分析
    南北船停牌重组，看好公司未来经营效益提升。根据公司公告，21年6月，中国船舶集团承诺五年内通过资产重组等方式解决同业竞争问题。24年9月2日，公司与中国重工签署了《吸收合并意向协议》，公司拟通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。中国船舶集团内部解决同业竞争问题的进程加速，看好公司未来经营效益提升。
    订单结构优化，高端船型占比提升。根据公司公告，1H24公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化趋势，加强中高端船型批量化承接。上半年公司承接民船订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比+38.21%。新接船舶订单中，主要有油船35艘，散货船31艘，液化气船18艘，PCTC船14艘，集装箱船10艘；绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。截至24年6月底，公司在手民船订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元。
    造船价和钢价剪刀差拉大、中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年7月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020年底部提升50.31%。其中集装箱船/散货船/油船/气体船价格指数分别同比提升10.36%/6.75%/8.34%/8.23%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大。份额上，1-7M24中国造船接单份额达72.63%（按照载重吨口径），较23年底的64.60%提升8.03pcts，中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

2Q24来水改善，业绩同比高增

长江电力(600900)
    业绩简评
    8月30日公司发布24年半年报，1H24全年实现营收348.1亿，同比+12.4%；实现归母净利113.6亿，同比+27.9%。2Q24实现营收191.7亿，同比+23.0%；实现归母净利74.0亿元，同比+40.4%。
    经营分析
    2Q24来水改善，1H24公司发电量同比+16.9%。2Q24来水同比大幅改善，1Q24/2Q24公司六座电站分别完成发电量527.5/678.7亿度，同比分别-5.1%/+42.5%；上半年合计完成发电量1206.2亿度，同比+16.9%，其中节水增发44.7亿度，主因综合耗水率同比-1.9%。
    23年市场化电量占比约4成，平均上网电价小幅下降。截至2023年底，公司市场化交易电量占比约37.8%，占比提升主因23年注入的乌白电站发电量市场化电量占比较高。1H24公司实现营收同比+12.4%，略低于发电量增幅，或因：1）水电增发缓解电力供需矛盾，市场化电价同比下行；2）2Q24来水改善电量增发，汛期电量占比提升致平均上网电价结构性下降。
    财务费用同比下降10.2%，研发费用同比增长77.0%。1H24公司利息支出同比减少6.8亿、降幅10.6%。利息支出减少主因带息负债规模下降及融资成本进一步压降。1H24公司资产负债率为64.3%，同比下降约1.7pct；带息负债规模约3052亿，较期初减少近100亿；平均融资利率环比2H24下降约20bp。1H24公司保持较高的科研投入力度，研发费用同比增加1.0亿元，研发费用率达0.65%，环比2H23下降约0.75pct但同比提升0.24pct。
    发挥大水电运维经验布局抽水蓄能业务，打造第二增长点。1H24公司抽蓄业务稳步推进，已全面接管浙江长龙山抽蓄电站运维，并启动浙江天台抽蓄电站生产准备工作，完成重庆奉节菜籽坝抽蓄电站投资决策，完成湖南攸县广寒坪抽蓄电站股权改造和投资决策。
    盈利预测、估值与评级
    24年来水改善，公司业绩有望实现同比高增。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润331.0/373.6/389.2亿元，EPS分别为1.35/1.53/1.59元，公司股票现价对应PE估值分别为22倍、19倍和18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。

铁路客运维持景气，公司业绩同比增长

京沪高铁(601816)
    2024年8月30日，京沪高铁发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入208.6亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润63.57亿元，同比增长23.8%。其中，2Q2024公司实现营业收入107.6亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润33.94亿元，同比增长16.6%。
    经营分析
    客运需求持续增长，公司营收稳健提升。1H2024公司营业收入同比增长8.2%，主要系国内客运市场形势向好恢复。1H2024全国铁路完成客运量20.96亿人，同比增长18.4%；完成旅客周转量7779.5亿人公里，同比增长14.1%。1H2024京沪高铁本线列车运送旅客2470.9万人次，同比下降1.1%；跨线列车运行里程完成4850.2万列公里，同比增长7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成1898.4万列公里，同比增长10.5%。
    毛利率同比增长，费用率同比改善。1H2024公司实现毛利率47.4%，同比增长3.3pct，主要由于公司成本较为稳定，收入增长可带动毛利率增长。费用率方面，1H2024年公司期间费用率为6.4%，同比下降2.35pct，其中管理费用率为1.90%，同比下降0.14pct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.46%，同比下降2.21pct，主要系1H2024年公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，1H2024公司归母净利率为30.5%，同比增长3.83pct。
    暑运维持高景气，公司盈利有望持续改善。根据国铁集团数据，7月1日至8月31日，全国铁路累计发送旅客8.87亿人次，同比增长6.7%，日均发送旅客1431.2万人次，创暑运旅客发送量历史新高。其中8月10日至12日连续3天单日客流超1600万人次，暑运需要高景气有望支撑公司Q3业绩增长。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
    盈利预测
    维持公司2024-2026年归母净利润预测137.7亿元、156亿元、173.9亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

主业稳健，服务中小企业能力提升，AI、3D布局进一步深化

视觉中国(000681)
    8月29日，公司披露24年中报，H1营收4.0亿/同增7.6%，归母净利0.51亿/同降44.0%，扣非归母0.49亿/同增11.8%；2Q24营收2.2亿/同降6.1%，归母净利0.35亿/同增2.2%，扣非归母0.33亿/同降6.9%；24年中期拟现金分红0.008元/股。
    经营分析
    收入：整体稳健，音视频、电商平台交易销售额占比进一步提高。1）H1收入同增7.6%，视觉内容与服务收入同增7.6%至4.0亿元，整体表现稳健。其中，音视频销售额占总营收比由1H23的5.2%增至1H24年的32.0%，电商平台交易销售额占比由1H23的15.7%增至1H24的29.2%，公司服务中小企业的能力提升。2）Q2收入同降6.1%，环比+28.3%，同降或因去年同期高基数所致。
    盈利：光厂创意并表使盈利结构发生变化，盈利水平稳健。1）1H1、Q2归母净利率分别为12.8%、15.6%，同比-11.8/+1.3pct；扣非净利率分别为12.3%、14.7%，同比+0.5/-0.1pct，基本持平。2）盈利结构：H1、Q2毛利率分别为46.9%、43.2%，同比-4.6/-5.5pct，预计主要系光厂创意并表后收入结构变化；销售/管理/研发费率均同比有所下降，或因经营效率提高及收入规模增加；H1归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。
    积极拥抱AI、3D新方向，深化布局，有望赋能主业、带来增量。1）H1公司继续贯彻“AI+内容+场景”，依托视觉创意AI行业大模型，提供AI智能技术服务；并结合AI技术进一步深入客户工作流，满足其个性化需求；同时服务更多C端用户；战投企业爱设计&AIPPT已切入AI办公，目前Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。2）3D布局深化，有望构建起新增长曲线。继投资景致三维及其子公司觅她后，24年7月投资国内3D内容创作社区与交易平台CG模型网，可交易的3D模型资产超100万。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE分别为61.0/49.7/43.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。

公司点评：业务量持续恢复，推动利润大幅改善

白云机场(600004)
    2024年8月30日，白云机场发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入34.6亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长177.0%；其中Q2实现营业收入18.0亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长120.8%。
    经营分析
    2024H1经营加速恢复，推动收入增长。2024H1公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次24.84万架次、旅客吞吐量3665.28万人次、货邮吞吐量114.05万吨，分别同比增长15.17%、26.67%、25.53%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。2024H1分业务看，航空性收入14.4亿元，同比增长26.62%，非航空性收入20.21亿元，同比增长15.24%。
    毛利率同比大增，费用率小幅下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q2公司营业成本仅增长5.4%，毛利率为29.4%，同比增长8pct。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为8.3%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.6%，同比-0.6pct；管理费用率为5.4%，同比-0.2pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为0.6%，同比-1.2pct，主要是上年有超短期融资券，利息费用低于上年同期，且利息收入高于上年同期。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q2公司净利率为13.9%，同比增长6.5pct。国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2024年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    考虑上半年经营情况，下调2024-2026年净利预测至12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元（原14.1亿元、15.6亿元、8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

院线板块承压，H2内容板块增长可期

万达电影(002739)
    2024年8月30日，公司发布24年中报，H1营收62.2亿元，同降9.5%；归母净利1.1亿，同降73.2%；Q2收入24.0亿元，同比-23.0%，归母净亏损2.1亿元，去年同期盈利1.1亿元。
    经营分析
    收入：院线板块因Q2票房平淡承压，游戏业务高增。分业务看：1）H1观影收入36.4亿/同比-10.0%，商品、餐饮销售收入8.1亿/同比-17.3%，广告收入5.9亿/同比-3.6%，院线板块收入均呈一定程度下降，主要由于Q2票房同降28.7%，或因供给平淡，同时旅游、演唱会等挤压观影需求所致。2）电影制作发行及相关业务收入1.6亿/同比-21.8%，电视剧制作发行及相关业务收入0.6亿/同比-66.4%，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片、电视剧贡献较少所致。3）游戏发行及相关业务收入3.3亿元，同比+100.2%，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色。盈利：收入下滑+院线板块成本较刚性，Q2净亏损。Q2净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，其中观影收入毛利率2.5%/同比-2.6pct，商品、餐饮销售业务毛利率61.0%/同比-2.0pct。内容板块毛利率相对稳定，电影制作发行及相关业务毛利率46.5%/同比+15.8pct，主要系当期影片制作成本较低，均取得盈利；游戏发行及相关业务毛利率58.5%/同比-3.2pct。销售、管理、研发费率因收入下滑而略有提升。展望后续：院线板块Q3仍承受一定压力，下半年内容板块增长可期。1）院线板块Q3承压主要系暑期档表现平淡，24年7-8月票房同比减少约70亿。关注国庆档排片，若供给较好，有望支撑Q4票房表现回暖。2）Q3已上映影片中，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿，《白蛇：浮生》《解密》票房超3亿，保障内容板块业绩；《出走的决心》《“骗骗”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出，《爱情有烟火》等在推进中；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线。
    盈利预测、估值与评级
    虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利5.8/12.2/14.8亿，PE36.9/17.5/14.4X。维持“买入”评级。
    风险提示
    观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。

利润率提升明显，中高端布局加快

首旅酒店(600258)
    事件
    2024年8月30日公司公告2Q24业绩，1H24收入37.3亿元/+3.5%，归母净利3.6亿元/+27.5%，扣非归母净利3.2亿元/+38.5%；单Q2收入18.9亿元/-3.3%，归母净利2.34亿元/+14.9%，扣非归母净利2.26亿元/+21.9%。
    点评
    Q2高基数下RevPAR同比下降，新开店中高档占比上升。2Q24首旅如家全部酒店RevPAR为152元/-6.0%（成熟店同比-7.7%，不含轻管理整体RevPAR172元/-5.1%），价格下降为RevPAR下滑主因，OCC为65.9%/-1.6pct、ADR为231元/-3.8%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-5.8%/-7.6%/-3.7%，轻管理、经济型下滑幅度相对小。开店方面，2Q24新开/净开362/182家、1H24完成年初新开目标约47%（按下限1200家计算），按模式分直营/特许加盟分别为3/359家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开64/105/193家，中高档占新开比重为29.0%/+12.5pct。酒店业务利润率提升明显，Q2费用率控制较好。分业务板块，2Q24酒店业务营收18.0亿元/-3.1%，利润总额2.8亿元/+22.4%、对应利润率15.4%/+3.2pct，随着轻资产化及老店升级改造利润率继续改善；景区业务营收0.9亿元/-8.1%，利润总额0.3亿元/-23.8%、利润率35.1%/-7.2pct，下滑主因海南客流承压。成本费用端看，2Q24毛利率/销售费用率/管理费用率38.5%/6.0%/10.5%、同比-2.2/-0.9/-1.0pct，归母/扣非归母净利率12.4%/12.0%、同比+2.0/+2.5pct，毛利率下降主因景区业务承压，费用率改善。展望下半年，预计Q3行业RevPAR压力环比继续扩大，Q4望改善。去年暑期量价高基数，根据酒店之家数据7、8月份行业RevPAR降幅环比Q2有所扩大，其中7月RevPAR同比-14%、环比6月降幅扩大2pct，量价看OCC、ADR降幅均扩大，8月周度数据跟踪看与7月表现较为一致。结合4Q23基数相对3Q23低，及供给增速已趋缓（根据酒店之家数据，8/19~8/25周度酒店数同比+8%、较年初的10%放缓），我们预计Q4有望看到行业RevPAR降幅收窄。
    盈利预测、估值与评级
    行业压力边际增大，公司持续优化门店组合、升级改造，利润率端支撑力增强。我们预计24~26E归母净利9.1/10.5/11.3亿元，对应PE为14.5/12.6/11.6X，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行，RevPAR未来持续下降，经营效率降低等。

TOPCon龙头优势渐显，全球化布局提升竞争力

晶科能源(688223)
    业绩及事件简评
    8月30日公司发布2024年中报，上半年实现营收473亿元，同比-12%；归母净利润12.0亿元，同比-69%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-94%。其中Q2实现归母净利润0.24亿元，实现扣非归母净利润0.26亿元。4月公司山西大基地一期切片电池车间屋面发生火灾事故，影响Q2归母净利润-6.47亿元。经
    经营分析
    TOPCon优势产能、全球化渠道布局支撑出货量持续高增。上半年公司实现组件销售43.8GW，同比增长42%，组件出货量继续位列行业第一，其中N型组件约35.9GW。在产业链价格大幅波动、市场竞争激烈的背景下，公司通过TOPCon优势产品及全球化渠道布局实现出货高增，上半年组件产品海外市场出货占比约65%、海外营收占比约71%，在需求大量释放的中东市场市占率约50%，巴基斯坦全年已签单量超过4GW。公司预计Q3组件出货量23-25GW，有信心完成全年100-110GW的出货指引，份额有望持续领先。
    深化中东产能布局提升全球竞争力。7月公司公告与沙特公共投资基金PIF子公司RELC、沙特绿色能源投资企业VI签订《股东协议》，拟投资9.85亿美元建设10GW高效电池及组件产能，公司持股40%，项目投产后或将成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地，有助于公司拓展海外市场份额，增强核心竞争力。
    产业链盈利承压背景下TOPCon产品优势凸显，效率及成本持续领先巩固龙头地位。Q2产业链价格下降至较低水平、主产业链盈利承压，公司销售毛利率环比下降2.0PCT下降至7.60%。公司持续致力于以技术升级推进成本优化，Q2在计提4.34亿资产减值的背景下仍实现正向盈利，处于行业领先水平。目前公司TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-26年归母净利润预测至14.9（-63%）、39.8（-26%）、54.6（-23%）亿元，考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

当期营收利润下滑，投销稳健财务安全

招商蛇口(001979)
    事件
    2024年8月30日招商蛇口发布2024半年报，1H24实现营业收入512.7亿元，同比-0.3%；实现归母净利润14.2亿元，同比-34.2%；2Q24实现营业收入275.3亿元，同比-24.5%；实现归母净利润10.8亿元，同比-42.3%。
    点评
    营收利润承压，主因毛利率下滑：1H24公司房地产项目平均结转单价下降，开发业务营业收入同比减少带动整体营收小幅下滑。而归母净利润同比-34.2%，主要由于：①受市场下行影响，公司当期结算项目毛利率下滑，1H24结算毛利率11.98%，同比下降4.28pct；②合作项目投资收益亦受市场影响，1H24公司投资收益11.15亿元，同比减少3.53亿元。
    销售结构持续优化，核心城市地位巩固：1H24公司销售金额1010亿元，同比-39%（TOP100房企平均同比-42%），销售排名稳居行业前五。1H24销售权益比升至65%，同比增长9cpt；“强心30城”销售贡献占比91%；“核心10城”占比66%，同比提升2pct。在全国12个城市进入当地销售榜TOP5，其中深圳、西安、长沙、合肥、南通居TOP1，持续巩固市场地位。
    强化投资管控，以销定投、聚焦核心：1H24公司获取7宗地块，总建面80万方，总地价146亿元，权益地价100亿元，权益比0.68。在“核心10城”的投资金额占比为86%。坚持轻重并举，1H24获取代建项目26个，新增管理面积178万方；获取4个轻资产管理输出项目，新增管理面积16.3万方。
    “三道红线”始终居绿档，财务结构持续优化：1H24公司剔除预收账款的资产负债率62.42%、净负债率59.17%、现金短债比1.63。有息负债结构良好，银行融资占比64.6%，一年内到期有息负债占比16.7%，较2023年末下降3.34pct。期内平均融资成本3.25%，较2023年末降低22BP。
    投资建议
    公司销售结构优化，投资布局聚焦深耕，未来随着优质项目逐步结转，业绩有望持续回升。考虑当前房地产市场承压，我们下调公司2024-26年归母净利润至63.4亿元、76.9亿元和92.5亿元（原为91.1亿元、118.1亿元和143.5亿元），同比增速分别为0.3%、21.4%和20.2%。公司股票现价对应PE估值为13.2/10.9/9.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。

亏损收窄现金流转正，加大现金储备应对行业寒冬

晶澳科技(002459)
    业绩简评
    8月30日公司发布2024年中报，上半年实现营收374亿元，同比-9%；实现归母净利润-8.7亿元，同比-118%。其中Q2实现营收214亿元，同比+5%、环比+34%，实现归母净利润-3.9亿元，同比-118%、环比减亏。
    经营分析
    组件出货持续增长，产品降价盈利承压。上半年公司电池组件出货超38GW（含自用1GW），同比增长59；测算Q2出货超21GW，环比增长37%。上半年光伏产业链竞争加剧，二季度产业链价格下降至较低水平，主产业链盈利承压，公司销售毛利率环比下降2.0pct至3.05%。上半年公司计提资产减值及信用减值4.34/0.86亿元，主要为存货减值及应收账款坏账损失。
    TOPCon技术、海外产能及渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，预计2024年末组件产能超过100GW，硅片与电池产能达到组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。上半年公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，目前公司量产的N型倍秀电池转换效率已达到26.5%，随着TOPCon出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，上半年组件海外出货占比约54%、境外收入占比61.5%；除东南亚垂直一体化生产基地外，公司在美国建设光伏组件基地，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。
    经营性现金流转正，大幅增加在手现金应对行业寒冬。二季度公司经营性现金流16.84亿元，环比转正。二季度末公司货币资金余额提升至249亿元，较一季度末提升66%，行业竞争加剧背景下有望为公司提供充足的资金以穿越周期。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2026年净利润预测至-6.2（前值27.9）、23.7（-39%）、34.4（-28%）亿元，公司当前市值对应PB在1倍以下，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

Q2利润短期承压，股份回购彰显信心

宏川智慧(002930)
    2024年8月30日，宏川智慧发布2024年半年报。2024H1公司实现收入7.4亿元，同比下降4.8%；归母净利为1.3亿元，同比下降17%；其中Q2公司实现收入3.6亿元，同比下降10.4%；归母净利为0.7亿元，同比下降20.3%。
    经营分析
    石化行业需求偏弱，2024H1营收同比下降。2024H1公司实现收入7.4亿元，同比下降4.8%，主要原因为石化行业市场需求偏弱，公司业务未达预期。分业务看，2024H1码头储罐综合服务收入为6.4亿元，同比下降7%；化工仓库综合服务收入为0.39亿元，同比下降3.75%；中转及其他服务收入为0.29亿元，同比增长33.17%。
    2024H1盈利能力下滑，期间费用率同比增长。2024H1公司实现毛利率52.2%，同比下降7.2pct，其中2024H1码头储罐综合服务毛利率为51.9%，同比下降7.2pct。2024H1公司期间费用率为32.4%，同比增长2.6pct，其中销售费用率为2.5%，同比增长0.2pct；管理费用率为9.7%，同比增长1.1pct；研发费用率为3.3%，同比增长1.5pct；财务费用率为16.9%，同比下降0.2pct。毛利率下降叠加费用率增长，2024H1公司归母净利率为18%，同比下降2.7pct。
    坚持并购式发展道路，股份回购维护股东利益。石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径。2024年5月，公司通过全资子公司东莞三江以1.17亿元收购岚山孚宝60%的股权，该公司拥有储罐50座，总罐容达到18.38万立方米，现已更名为日照宏川，此次为首次收购国际企业下属公司股权，为国际化发展奠定基础。基于对行业前景和自身发展的信心，2024年6月6日至8月22日，公司实施股份回购，累计回购股份数量达到278.84万股，全部用于减少注册资本，有助于维护全体股东利益。
    盈利预测、估值与评级
    下调公司2024-2026年净利预测至2.5亿元、3.3亿元、4.4亿元（原3.9亿元、4.7亿元、5.8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

全球化布局推进，多业务协同助力穿越周期

天合光能(688599)
    业绩简评
    8月30日公司发布2024年中报，上半年实现营收430亿元，同比-13%；实现归母净利润5.3亿元，同比-85%；扣非归母净利润4.0亿元，同比-89%。其中Q2实现归母净利润0.10亿元，实现扣非归母净利润-0.50亿元。
    经营分析
    组件出货增长盈利承压，前瞻性全球化产能布局保障竞争力。2024年上半年公司组件实现出货34GW，同比增长超过25%。上半年光伏产业链竞争加剧，Q2产业链价格下降至较低水平、主产业链盈利承压，受此影响公司Q2销售毛利率环比下降1.7PCT至13.12%。为提升抗风险能力，2023年公司前瞻性布局印尼基地（1GW电池、组件）及美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，有望帮助公司有效应对全球贸易风险，保持在高盈利市场的竞争力。
    分布式系统、支架、储能布局打综合能源解决方案提供商，多利润点支撑增长抗风险能力。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，上半年分布式系统出货超3.2GW，天合富家全球排名第二、国内户用市场市占率近20%，盈利能力维持较高水平；支架业务实现出货3.2GW（其中跟踪支架1.4GW），覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场，上半年在巴西、乌兹别克斯坦、新西兰等海外市场取得重大突破；储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%，全球智慧能源业务迈向高质量增长期。前瞻的战略性布局为公司提供多利润点支撑，增强了公司抵御周期波动的抗风险能力，助力公司成为综合能源解决方案供应商。
    资产及信用减值影响业绩表现，经营性现金流转正。上半年公司计提资产及信用减值5.16/1.83亿元，主要为存货减值及应收账款坏账损失，其中Q2计提5.09/1.53亿元影响业绩表现。Q2公司实现经营活动现金流42.34亿元，显著转正。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2026年归母净利预测至9.3（-83%）、36.6（-39%）、51.2（-37%）亿元，考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

业绩同比下滑，资金财务安全稳健

华发股份(600325)
    2024年8月30日公司披露2024年半年报，1H24实现营业收入248.4亿元，同比-21.1%；实现归母净利润12.6亿元，同比-34.4%。2Q24实现营业收入178.4亿元，同比-8.6%；实现归母净利润9.2亿元，同比-34.0%。
    经营分析
    当期业绩下滑，主因规模下降&毛利率下滑：公司营收主要来自房地产开发项目结转，结转规模减少导致营收下滑。归母净利润同比下滑，主要由于：①公司结算项目主要是2022年以前拿地项目，且受市场下行影响期内加快库存去化，1H24结算毛利率16.75%，同比下降2.10pct；②合联营项目贡献的投资收益亦受市场影响，1H24合联营企业投资净收益2.10亿元，同比减少0.78亿元。销售排名稳步提升，率先推出“以旧换新”：1H24公司实现销售金额452亿元，同比-41%%，居克而瑞销售榜单第11（较2023年提升3位）。形成华东、华南、北方和珠海的“3+1”布局，四个区域销售贡献占比分别为35.9%、35.5%、2.0%和26.6%。迅速响应政策号召，率先推出“以旧换新”，首创“直收+帮卖”模式；通过租售并举、地物联动等方式分类推进存量住宅等盘活去化。多元业务并进，巩固“三大支撑”发展格局：1H24公司商业、物业及上下游产业链业务提质增效，1H24实现租金收入3.68亿元，同比+45.5%；1H24实现物业收入8.45亿元，同比+26.7%；上下游产业链持续发力、做强做优。
    资产负债结构稳健，融资能力优越：1H24公司剔除预收款的资产负债率61.31%，较2023年末下降1.09pct，长期有息负债占总额比例在八成以上；成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元债务期限结构合理；整体融资成本5.13%，较2023年末下降35BP。
    盈利预测
    公司投销稳健，资金安全稳健，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至19.5亿元、22.2亿元和23.8亿元（原为20.1亿元、22.6亿元和25.6亿元），增速分别为6.3%、13.8%和7.1%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为7.8/6.8/6.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。

盾构机海外订单高增，收入持续提升

中铁工业(600528)
    业绩简评
    8月30日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入139.78亿元，同比-6.17%；归母净利润9.34亿元，同比-6.58%。公司2Q24实现收入68.59亿元，同比-8.08%；实现归母净利润4.67亿元，同比-1.84%。
    经营分析
    1H24隧道施工装备业务海外新签订单高增，销售收入持续提升。1）订单：根据公司公告，公司上半年持续加大海外市场的拓展力度，在西欧、东北亚等发达国家市场承揽了铁路、市政等项目隧道掘进机订单。1H24公司隧道施工装备及相关服务业务海外新签合同11.78亿元，同比+37.98%。2）收入：近年来，隧道掘进机在铁路、水利、抽水蓄能、矿山建设等新兴领域的应用日趋广泛，公司前期销售的产品陆续达到收入确认时点，1H24隧道施工装备及相关服务业务实现收入44.44亿元，同比+5.43%。
    公司隧道掘进机销量领先，1H24国内份额保持第一。截至2024年6月末，公司盾构机/TBM订单总数超过1700台，已出厂超过1600台，隧道掘进里程超过5000公里。隧道掘进机产销量已连续十二年国内第一，连续七年世界第一。目前在国内水利水电工程建设领域市场占有率超过60%，其中抽蓄电站领域占有率约85%；在矿山建设领域市场占有率超过40%。
    铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-7M24全国铁路固定资产投资同比+10.5%，投资额加速向上。此外，2024年3月，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为314.17/330.67/347.47亿元，归母净利润为18.26/19.55/21.03亿元，对应PE为8/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险

上半年业绩高增，高端船舶占比提升

中国船舶(600150)
    业绩简评
    8月30日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入360.17亿元，同比+17.99%；归母净利润14.12亿元，同比+155.31%。公司2Q24实现收入207.46亿元，同比-3.42%；实现归母净利润10.11亿元，同比+98.43%，业绩高增。
    经营分析
    公司1H24利润高增，产能利用率提升。根据公司公告，1H24公司深入开展精益管理，产能利用率实现提升，上半年完工交付民品船舶48艘/403.45万载重吨，较上年同期多交付10艘，吨位数完成年计划的59.87%，同比+3.20%；修理完工船舶149艘/11.12亿元，金额完成年度计划的54.24%。上半年公司实现归母净利润14.12亿元，同比+155.31%，利润高增。
    订单结构优化，高端船型占比提升。根据公司公告，1H24公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化趋势，加强中高端船型批量化承接。上半年公司承接民船订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比+38.21%。新接船舶订单中，主要有油船35艘，散货船31艘，液化气船18艘，PCTC船14艘，集装箱船10艘；绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。截至24年6月底，公司在手民船订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元。
    造船价和钢价剪刀差拉大、中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年7月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020年底部提升50.31%。其中集装箱船/散货船/油船/气体船价格指数分别同比提升10.36%/6.75%/8.34%/8.23%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大。份额上，1-7M24中国造船接单份额达72.63%（按照载重吨口径），较23年底的64.60%提升8.03pcts，中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为31/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

大额减值拖累业绩，财务状况保持稳健

隆基绿能(601012)
    业绩简评
    2024年8月30日，公司发布半年报，2024年上半年实现营业收入385亿元，同比下降40%，归母净亏损52亿元。其中Q2实现收入209亿元，同比下降43%，归母净亏损29亿元。
    经营分析
    受需求及竞争加剧影响，出货增速有所放缓：受产业链价格深度调整及全球需求增速下降影响，公司出货节奏有所放缓，上半年硅片/组件出货44.44/31.34GW，分别同比-15%/+18%，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。
    受产业链降价影响，计提大额存货减值：上半年公司计提减值准备共57.8亿元，其中存货减值48.7亿元，主要是因为二季度产业链价格快速下跌产生的跌价损失；固定资产减值8.5亿元，我们判断主要为不具备改造条件的老旧PERC产能。
    在手现金充裕，财务保持稳健：上半年公司经营活动现金流净额-64亿元，其中Q2为-15亿元。截至报告期末，公司在手货币资金545亿元，资产负债率59%，资产负债结构合理。公司现金流管理和资金周转良好，在行业下行期持续保持优秀的财务健康水平。
    上半年BC出货达10GW，HPBC2.0取得突破性进展：公司上半年BC组件出货约10GW，优异发电性能和低衰减表现获大量市场实证。此外公司HPBC2.0量产技术实现里程碑式突破，电池量产线全线贯通，量产效率达到26.6%，基于HPBC2.0电池技术的Hi-MO9组件量产功率高达660W，转换效率大幅跃升至24.43%。
    前沿技术研发继续领跑行业，钙钛矿叠层电池效率刷新世界纪录：在下一代技术前瞻性研发方面，公司晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%，连续刷新硅基-钙钛矿叠层世界纪录；商业化M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池权威认证效率达到30.1%，取得商业化应用的突破性进展。
    盈利预测、估值与评级
    根据半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利润至-23、49、67亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

当期业绩亏损，追求现金确保经营安全

万科A(000002)
    事件
    2024年8月30日万科A披露2024年半年报，1H24实现营业收入1427.8亿元，同比-28.9%；实现归母净利润亏损98.5亿元，同比-199.8%;基本每股亏损0.83元，同比-198.6%。
    点评
    规模利润均下滑、计提减值和资产处置，亏损超业绩预告下限：1H24公司营业收入同比下滑&归母净利润亏损，主要由于：①房地产开发项目结算规模和毛利率显著下降，1H24开发业务收入1116.8亿元，同比-34.6%，结算毛利率6.8%，同比下降13.5pct；②计提减值，1H24计提存货跌价准备21.0亿元(含非并表项目计提1.7亿元)，计提信用减值损失21.0亿元；③部分非主业财务投资出现亏损，投资的普洛斯投资性房地产从公允价值法调整为成本法，形成账面亏损约10亿元；④部分大宗资产交易、资产退出和股权交易价格低于账面值，形成资产处置亏损。
    开发规模维持行业第一梯队，持续推动存量盘活：1H24公司完成房屋交付7.4万套；实现销售金额1273.3亿元，同比-37%，保持行业第一阵营，实现回款1186亿元。2023年以来共计完成产能455亿元的资源盘活和优化，实现盘活回款和投资应收款回款81亿元，盘活和优化的资源实现约140亿元销售签约。
    加快推进大宗资产和股权交易，回流现金：2024年1-7月公司实现大宗交易签约金额204亿元（含印力的资产交易及REIT发行）。创新型资产交易工具取得积极进展，印力集团完成32.6亿元商业基础设施REITs的发行；建万租赁Pre-REIT基金实现广州项目扩募等。
    积极利用金融支持政策，推动融资模式转型：1H24公司合计新增融资、再融资612亿元，新增融资的综合成本3.66%；经营性物业贷合计落地219亿元，表内新增150亿元；“白名单”项目申报175个等。完成73亿元的境内公开债券和折合人民币约104亿元的境外公开债券的偿付。
    投资建议
    考虑公司去库存、减值和资产处置的压力，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-79.2亿元、4.4亿元和24.0亿元（原为-49.8亿元、25.7亿元和26.3亿元）。由于公司未来工作重心在落实“一揽子”方案，短期业绩有一定压力，维持公司“中性”评级。
    风险提示
    房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；出现债务违约

生物质业务减亏，补贴核查落地

南网能源(003035)
    8月30日晚间公司披露24年中报，1H24实现营收13.2亿元，同比+1.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比+5.3%。其中，单Q2实现营收7.5亿元，同比-0.99%；实现归母净利润1.2亿元，同比+2.2%。
    经营分析
    生物质发电业务减亏，补贴核查落地。1H24综合资源利用业务营收同比-21.6%，毛利率同比+4.3pct。营收下降、毛利率提升主因生物质项目采取“最小化运营”策略，减少亏损；部分农光互补项目受限电影响。此外，分散式风电业务正式运营带来业绩增量。根据公告，公司经确认合规的生物质发电项目可再生能源补贴资金共计3.4亿元，目前累计收到1.1亿元，核查落地、补贴发放进度有望加快。同时，根据核查结果，需核减补贴金额2.4亿元，预计对24年归母影响2.1亿元。
    1H24华南多雨水、致光伏利用小时数减少，毛利率下滑。截至1H24公司光伏装机244.6万千瓦（工商业分布式210+农光互补34.6），上半年新增装机22.6万千瓦（工商业分布式23.4，农光互补无新增）。装机增量贡献1H24工商业分布式业务营收同比+12.7%，但受天气因素影响、利用小时数下降、毛利率同比-3.9pct。
    1H24拟投资规模大幅提升。根据公告，1H24公司拟投光伏项目装机合计达58.2万千瓦，同比去年同期+102.8%。光伏设备价格下降带来的装机成本下降、使得更多符合收益率预期的屋顶资源得以释放。
    盈利预测、估值与评级
    考虑补贴核查结果，我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润4.8/6.9/8.1亿元，EPS分别为0.13/0.18/0.21元，对应PE分别为32倍、22倍和19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠或核减、继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等。

Q2实现扭亏，静待下半年业绩弹性释放

固德威(688390)
    2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收31.5亿元，同比下降17.5%；实现归母净亏损0.24亿元，同比下降103.2%。其中，Q2实现营收20.2亿元，同比下降-3.5%；实现归母净利润0.05亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。
    经营分析
    受欧洲库存影响，户储出货承压：上半年公司实现逆变器销量27.85万台，同比下降33.6%；其中，并网逆变器25.59万台，同比下降14.7%，储能逆变器2.26万台，同比下降81.1%；上半年储能电池销量132MWh，同比下降45.1%。受欧洲户储库存去化影响，海外需求有所下滑，公司高毛利产品储能逆变器下降。
    户用分布式系统销量大幅增加，拉低公司整体毛利率水平：公司上半年国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023年全年513MW销量水平。户用系统毛利率相对其他主营产品较低，2023年为12.8%，我们测算上半年户用系统收入约占公司整体收入的30%-40%，对公司整体毛利率造成一定影响。
    受收入规模下降，公司费用率有所提升：公司期间费用率同比提升6.87pct，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.14%/5.12%/8.42%，分别同比提升2.38/1.68/2.81pct，主要受收入规模同比下降，行业竞争加剧，公司增加营销投入及研发支出影响。上半年海外新兴市场需求良好，公司加大研发测试认证力度，上半年测试认证费用同比提升65%，有望加速推出对应产品实现渗透。
    多元共振欧洲户储有望回暖，下半年业绩弹性或将逐步释放：随着欧洲库存持续消化，上游组件、电芯价格的下降以及海外利率的下调落地，户储系统经济性有望逐步回升，预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回归合理水平。公司在欧洲市场渠道、品牌建设优秀，有望充分受益，预计下半年业绩弹性将逐步释放。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7亿元，对应PE为26、13、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

零添加竞争加剧，业绩短期承压

千禾味业(603027)
    8月30日公司发布半年报，24H1实现营收15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比-3.73%。其中，24Q2实现营收6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-14.73%。
    经营分析
    产品矩阵不断丰富，高基数下增长承压。1）随着酱油市场趋于饱和且零添加赛道涌现较多玩家，公司Q2收入在高基数下增长承压。分产品看，24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收4.33/0.89/1.73/亿元，同比-3.1%/-10.2%/3.4%，其他产品增长主要系今年以来上新频次加快，主攻健康低脂方向的SKU逐步完善。2）24Q2经销/直营分别实现营收5.02/1.78亿元，同比-4.8%/+2.9%。直营增速回暖主要系公司强化特通事业部开拓范围，并且线上直营店增加大包装、组合装等产品投放。流通渠道持续扩大招商范围，24Q2全国经销商净增204家。3）北部优势持续巩固，其他区域收入承压。24Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-5.1%/-7.6%/+1.4%/-15.6%/+17.6%。
    毛利率受产品结构扰动，子公司处置贡献收益。1）24Q2毛利率35.16%，同比-2.27pct。一方面是高基数影响，另一方面系产品结构扰动（新品增加、性价比单品占比提升）。2）24Q2销售/管理费率同比+2.48/-0.80pct。其中24H1促销及广告宣传费为0.85亿元，同比+8.51%；管理费用中股份支付同比-62.36%。3）同期子公司丰城恒泰处置收益为1025万元。综上，24Q2净利率13.77%，同比-1.87pct。
    零添加红利仍存，看好公司补齐渠道短板，重拾增长势能。随着线下经销商队伍扩充及公司品牌影响力提升，全国化效果逐步体现，我们预计随着公司产品矩阵完善、终端网点持续渗透下沉，收入有望恢复双位数增长，利润端则持续释放规模效应红利。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到竞争加剧，我们分别下调公司24-26年利润8%/12%/16%，预计公司24-26年归母净利分别为5.6/6.3/6.9亿元，同比增长6%/11%/11%，对应PE分别为25x/22x/20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩符合预期，底盘扎实经营稳态强

古井贡酒(000596)
    2024年8月30日，公司披露24年中报，24H1实现营收138.1亿元，同比+22.1%；归母净利35.7亿元，同比+28.5%。其中24Q2实现营收55.2亿元，同比+16.8%；归母净利15.1亿元，同比+24.6%，符合市场预期。
    经营分析
    从产品结构来看，24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.9/12.4/14.0亿元，同比+23.1%/+11.5%/+26.6%，其中销量分别+16.6%/+11.5%/+3.6%，吨价分别+5.6%/持平/+22.2%至25.7/6.9/10.3万元/吨，毛利率分别+1.2%/-3.0%/+6.4%至86.3%/56.2%/72.1%。公司整体产品结构仍在向上，带动吨价及毛利率提升。
    从区域上看，24H1华北/华南/华中分别实现营收11.1/8.2/118.7亿元，同比分别+35.1%/+17.2%/+21.3%；24H1末经销商数量分别较23年末+64/+37/+45家至1288/630/2848家。省内夯实公司业绩基本盘，关注中秋国庆双节回款节奏，若省外节奏加速推进也能带动公司整体产品结构优化步伐。
    利润端看，24Q2归母净利率同比+1.7pct至27.3%，其中毛利率+2.7pct至80.5%贡献核心业绩弹性，销售费用率+0.3pct、税金及附加+1.5pct，此外24H1利息收入大幅提升带来利润增量。从兑现质量来看，24Q2末合同负债余额22.2亿元，环比-24.0亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+4%；24Q2销售收现58.8亿元，同比+12.8%。整体而言，公司报表业绩及质量兑现度均不错，目前回款进度较同期也相似，基地市场动销扎实、龙头优势受益行业景气波动持续凸显。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26年归母净利5%/6%，预计24-26年收入分别+20.9%/+18.2%/+16.3%；归母净利分别+26.7%/+23.4%/+20.8%，对应归母净利分别58.2/71.7/86.7亿元；EPS为11.00/13.57/16.40元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

1H24利润高增，看好未来盈利能力提升

中国动力(600482)
    业绩简评
    8月30日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入248.61亿元，同比+16.63%；归母净利润4.75亿元，同比+65.73%。公司2Q24实现收入134.59亿元，同比+10.74%；实现归母净利润3.87亿元，同比+53.09%，业绩高增。
    经营分析
    上半年业绩高增，船用低速柴油机业务表现优异。根据公司公告，1H24公司船海业务实现收入109.58亿元，同比+31.05%，新签合同121.36亿元，同比+18.56%。低速机方面，上半年公司生产船用低速柴油机224台，同比+14.87%，新签船用低速柴油机242台，同比+21.61%。同时，公司上半年顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机，1H24产出的船用双燃料低速机同比增长（按功率测算）119.34%。受益低速柴油机板块表现突出，公司1H24实现归母净利润3.87亿元，同比+53.09%，业绩高增。
    背靠中国船舶集团+双燃料技术提升，看好公司接单能力提升。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高。此外，公司双燃料发动机技术领先，23年交付多台全球首制双燃料低速柴油机，24年5月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。
    发动机价格提升+钢价维持低位，看好公司盈利能力持续提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至7M24，全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为526/611/709亿元，归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元，对应PE为42/25/16X，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

业绩超预期，看好第二曲线成长潜力

东鹏饮料(605499)
    8月30日公司发布半年报业绩，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。其中，24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，业绩落在此前预告上限。
    经营分析
    特饮消费人群拓宽，电解质水超预期增长。1）分产品：24Q2东鹏特饮收入37.54亿元，同比+36.4%，主要系消费受众覆盖度提升叠加饮用频次增加。东鹏补水啦24H1营收4.86亿元，同比增加289.1%，全年突破10亿元可期。2）分渠道：24Q2经销/直营渠道收入分别为37.35/5.21亿元，同比+43.3%/+78.4%，终端网点增至360万，较23年底增加6%。3）分地区：24Q2广东/华东/华中
    15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，重点区域华东、华中、西南表现强劲。4）24H1合同负债25.01亿元，占销售收入31.77%，同比-2.14pct。
    规模效应释放，扣非更为亮眼。1）24Q2毛利率/净利率分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72pct。毛利率明显改善系1)电解质水终端动销加速，规模效应释放。2)白砂糖及PET等原材料单价环比下行，叠加公司采购锁价策略具备优势。24Q2销售/管理费率同比-1.58pct/-0.73pct，费率优化系冰柜投放费用集中在Q1前置，广告支出、品牌推广费用被摊薄。24H1广宣费用为5.73亿元，同比+52.34%。Q2扣非净利率为24.65%，同比+6.56pct，经营实质表现更佳。24Q2实现投资收益/政府补助分别为0.27亿元，同比-49%，主要系理财产品利息下降。
    全国化战略稳步推进，第二曲线逐步明晰，看好全年业绩高增。特饮基本盘稳固，网点数量和质量仍有增长空间。第二曲线逐步培育成型，有望借助原有渠道优势强化终端渗透。此外，新布局的细分赛道，如无糖茶、椰汁等仍有爆发潜力。利润端预计受益于规模效应释放，持续兑现较高的业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为29.1/37.3/46.6亿元，分别同增43%/28%/25%，对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩略有承压，升级海外经营战略

致远互联(688369)
    2024年8月30日，公司发布2024年报中期业绩：公司2024年上半年实现营收4.0亿元，同比下滑16.0%；扣非后归母净利润为-0.7亿元，较上年同期转亏。单Q2公司营收为2.2亿元，同比下滑30.4%；扣非后归母净利润为-0.4亿元，较上年同期转亏。
    经营分析
    收入方面，政务销售合同的签约节奏滞后、合同交付内容同比增多导致交付周期变长、经销商受下游需求影响较大等因素导致公司2024年上半年营收同比下滑。但合同负债在报告期内为1.7亿元，同比增长53.8%；企业端订单上半年也保持增长，新客户数量同比增长约16%、金额同比增长9%，行业信创项目订单增长约14%。行业方面，智能制造、教育、金融、医疗等行业取得进一步突破，其中制造业客户合同金额同比增长28.2%。
    报告期内公司升级海外经营业务战略，聚焦香港信创市场、扩大海外扩大海外生态市场、精耕中东政务市场并寻求两非机会市场，海外业务较去年同期增长145%。
    成本费用方面，2024年上半年公司成本费用为4.9亿元，同比增长2.0%；但报告期内公司启动降本提效工作，员工数同比下滑12.1%。由于报告期内应收账款同比增长，也使得信用减值损失相应增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司2024年中报情况，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为9.1/10.0/10.0亿元，同比增长-13.3%/10.0%/0.0%；归母净利润分别为-1.7/-0.8/-0.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。

Q2销量环增，扣非归母环比改善

海亮股份(002203)
    事件
    8月30日，公司发布24年中报，1H24年实现营收440.33亿元，同比+0.6%，归母净利6.18亿元，同比-13.76%，扣非归母净利6.22亿元，同比-27.46%；2Q24实现归母净利3.03亿元，环比-3.7%，同比-20.92，实现扣非归母净利3.3亿元，环比+13.02%，同比-38.08%。
    点评
    Q2销量环增，扣非归母环比改善。1H24公司实现铜加工产品销量50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），2Q24实现销量27.66万吨，环比+20%。公司铜箔产品对公司归属于上市公司股东净利润的影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归属于上市公司股东净利润的贡献为76,435万元，同比增长3.7%。年初以来，国内锂电铜箔加工费持续下滑，其中6um锂电铜箔加工费自年初的1.7万元/吨降至5月中旬的1.45万元/吨。加工费的持续下滑导致公司新投产能面临亏损，对上半年业绩形成拖累。
    人民币贬值，汇兑损失大幅增加。1H24美元兑人民币中间价为7.11，而23年同期为6.93，人民币贬值导致公司1H24实现汇兑损失6767万元，而23年同期为汇兑收益1.41亿元。1H24公司实现财务费用3.33亿元，同比+287.31%。
    深化海外拓展，实现差异化竞争。公司进一步推动海外生产基地建设，深化全球化产业链布局。继公司印尼铜箔项目稳步推进之外，公司将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线。摩洛哥项目是公司全面布局全球化战略的重要举措，可充分发挥公司国际化经营优势，拓展经验和市场资源，开拓国际市场，实施差异化竞争，一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为933/1104/1192亿元，归母净利润分别为12.75/15.64/19.08亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.95元，对应PE分别为12.86/10.49/8.60倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

税负扰动利润，挖掘市场拓展增量

泸州老窖(000568)
    业绩简评
    2024年8月30日，公司披露24年中报，24H1实现营收169.0亿元，同比+15.8%；归母净利80.3亿元，同比+13.2%。其中24Q2实现营收77.2亿元，同比+10.5%；归母净利34.5亿元，同比+2.2%。
    经营分析
    Q2产品结构延续、经营趋稳但税负节奏扰动利润兑现
    分产品来看，24H1中高档酒/普通酒分别实现营收152.1/16.3亿元，同比+17%/7%，其中销量分别+26%/+1%，吨价分别-7%/+6%至71.5/6.1万元/吨，毛利率分别-0.2%/+0.5%至92.3%/54.9%。结构上我们预计中档产品增速更高，于是表观中高档酒以量增驱动增长为主、吨价略有下降。
    利润端，24Q2公司归母净利率同比-3.6pct至44.8%，其中毛利率+0.2pct至88.8%，销售费用率+0.7pct（24H1销售费用率同比-0.4pct，其中广宣费+32%，促销费-15%，期内公司围绕浓香700周年开展系列活动，以及开展窖主节、体育赛事赞助等），管理费用率-0.6pct；利润拖累主要系24Q2营业税金及附加占比+2.2pct，且所得税税负略高（24Q2测算所得税率27.8%）。从兑现质量来看，24Q2末合同负债余额23.4亿元，环比-1.9亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+5%；24Q2销售收现95.2亿元，同比-0.22%。
    公司凭借相对成型的产品架构，轮动顺应市场趋势放量以获取增长，现阶段中档产品相对较高、国窖1573相对释压。产品营销方面，公司以全链路数字化扫码营销为导向。目前公司仍在深挖存量、拓展增量，组织拼抢、始终在构筑并夯实消费者基础。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业需求恢复节奏较弱，我们下调24-26年归母净利7%/12%/17%，预计24-26年收入分别+15.3%/+12.2%/+10.7%；归母净利分别+14.2%/+13.6%/+11.8%,对应归母净利分别151/172/192亿元；EPS为10.28/11.68/13.06元，公司股票现价对应PE估值分别为11.6/10.2/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

业绩符合预期，加速高端产品布局

泰晶科技(603738)
    8月30日，公司发布半年度业绩，24H1公司实现营业收入3.93亿元，同比增长1.98%，公司实现归母净利润5739万元，同比增长21.88%。24Q2实现营业收入2.11亿元，同比增长0.44%，实现归母净利润2688万元，同比减少3.87%。
    经营分析
    24H1下游需求改善，公司作为国内晶振龙头，实现经营业绩的稳步增长，同时持续加大新技术、新产品开发投入，尤其是高基频、高稳定性、钟振类产品研发及品类扩充，扩大产品供应及高端产品配比，并且提升运营效率、管理效能。24H1公司实现毛利率25.22%，同比增加1.03pct，24Q2毛利率为25.54%，环比增长0.69pct，24H1净利率14.85%，同比增长2.31pct。
    公司设备自研和光刻工艺自控，加速小型化、超高频、车规级晶振、RTC模块等高端产品布局。1）公司加大高端产品结构优化升级，持续深入推进半导体光刻工艺研发与产业化，在32.768kHz微型化产品产业化基础上，着力面向5G、WI-FI6、光模块、北斗、实时导航、5G基站等应用，加大76.8MHz、80MHz、96MHz、125MHz、156.25MHz、212MHz、285MHz等超高频以及超小尺寸产品量产，并具备300MHz高基频加工能力。2）提升系列产品在智能终端、网通等应用领域产品竞争优势，重点加大小尺寸、高基频产品应用配套在蜂窝及非蜂窝网、智能手机、AIPC等应用推广。3）持续强化方案商芯片平台配套，积极配合各主流物联网芯片平台的配套认证以及物联网相关重点客户的深度合作，2024年公司超小尺寸、难度更高，技术、工艺更为复杂的76.8MHz高频热敏晶体谐振器通过高通公司车规级5G平台SA522和SA525认证。
    盈利预测与估值
    预计2024~2026年归母净利润为1.25、1.72、2,09亿元，同比+22.92%、+38.12%、+21.70%，公司现价对应PE估值为41、30、24倍，维持买入评级。
    风险提示
    价格下跌、下游需求不及预期、供需格局恶化等风险等。

毛利率环比改善明显，下半年确认节奏有望加快

明阳智能(601615)
    2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收118.0亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长1.0%。其中，Q2实现营收67.2亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降59.5%。
    经营分析
    整机销售量增价减，毛利率环比改善明显：上半年公司风机对外销售4.01GW，同比增加16.2%，实现风机销售收入79.2亿元，同比下降16.2%，测算风机对外销售单价为1976元/kW，同比下降27.9%。我们判断或主要受公司收入中单价较高的海风产品占比降低，以及去年上半年以来行业的价格竞争影响。从盈利能力来看，上半年公司实现综合毛利率18.7%，同比1H23基本持平，环比提升11.9pct，预计主要受益于风机成本优化持续推进，以及收入、产品结构的变化。
    运营风电场大幅提升，下半年转让风场收入有望环比大幅提升：公司上半年在运风电场容量达2.71GW，同比高增62.3%，实现电站运营收入9.75亿元，同比提升17.1%。公司坚持实施风电场“滚动开发”商业模式，为公司业绩贡献稳定利润。上半年公司签订两个风电场转让合同，合计金额约15.2亿元，我们预计大概率能在下半年全部完成确收，有望增厚下半年公司盈利。
    十四五后期海风抢装确定性高，公司有望充分受益：“十四五“时期逐步进入尾声，目前看仍有较多沿海省份未完成”十四五“海风装机规划，预计这部分需求有望在今年下半年及明年集中释放，公司作为国内海风风机龙头，产品布局完善，目前量产机型覆盖3-16MW功率段，并持续研发试制更大兆瓦的海风机组，技术、成本优势明显，”十四五“后期海风开工加速公司有望充分受益。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至23.0、29.4、34.7亿元，对应PE为9、7、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游装机不及预期；人民币汇率波动；原材料价格波动。

双龙头地位稳固，收购润阳完善一体化

通威股份(600438)
    8月30日公司披露2024年中报，上半年实现营收438亿元，同比-41%，实现归母净利润-31.3亿元；Q2实现营收242亿元，同比-41%，实现归母净利润-23.4亿元。
    经营分析
    多晶硅规模持续提升，成本、品质全面领先。上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比+28.82%，全球市占率超过25%，产量连续多年居全球第一。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产，包头20万吨预计年底前建成投产，预计年末多晶硅产能提升至85万吨；此外，8月公司公告计划收购润阳股份（具有多晶硅产能13万吨）不低于51%股权，收购落地后公司多晶硅环节市占率有望进一步提升。公司持续推进降本，在N型比例大幅提升的背景下将综合电耗降至50度以下，成本维持行业领先。二季度多晶硅价格快速下降至全行业成本线以下，盈利承压背景下公司有望凭借成本和品质优势持续提升竞争力，巩固龙头地位。
    多路线降本提效推进，电池片龙头地位稳固。公司加速推进电池片产能结构调整，目前约38GW PERC产能已全部改造完成，TNC电池月产占比超过80%；公司眉山16GW新建产能已投产、双流25GW预计年底前投产，TNC产能规模将超过100GW。上半年电池片环节价格快速下降、行业盈利承压，公司持续推进降本提效，TNC产品非硅成本在国际银价大幅上涨的背景下较年初下降近20%，组件端最高研发功率达743.2W，持续巩固竞争力。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。
    组件业务高速增长，拟收购润阳完善海外布局。上半年公司组件销量18.67GW，同比+108.4%，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与及市场份额。此外，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外地区具有产能布局，收购落地后有望帮助公司快速补充海外一体化产能布局、提升全球综合竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新判断，下调公司2024-2026年净利润预测至-46.6（前值28.3）、38.3（-48%）、66.6（-33%）亿元，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

当期营收利润下滑，投销聚焦深耕杭州

滨江集团(002244)
    事件
    2024年8月31日滨江集团发布2024年半年报。1H24实现营收242.0亿元，同比-10.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比-28.7%。2Q24实现营收105.0亿元，同比-38.0%；实现归母净利润5.1亿元，同比-53.0%。
    点评
    交付量&毛利率下滑，营收利润同比承压：1H24公司共有16个新盘顺利交付，交付体量较上年同期减少带动营收下滑。由于当期结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低，1H24毛利率9.57%，同比下降8.68cpt，导致归母净利润下滑幅度大于营收。
    销售位居行业前列，去化理想、多楼盘热销：1H24公司全口径销售金额582.3亿元，同比-37%，居行业第8位（较2023全年提升3位）。市场下行背景下，公司主要楼盘仍保持热销，其中霞映锦绣里和潮起江南城成为杭州地区1H24仅有的两个中签率低于10%、出发限售的项目。
    投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H24公司新增项目10个，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面87.5万方，全口径拿地金额223亿元，权益拿地金额112亿元，居克而瑞全国新增土地排行榜第4。截至1H24，公司土储总建面1290万方，其中杭州占66%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比9%。
    财务结构安全稳健，有息负债稳步下降：1H24公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率55.1%，净负债率22.9%，现金短债比2.5。1H24有息负债398.7亿元，较2023年末下降16.5亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.5%；综合融资成本3.7%，较2023年末下降50BP。
    投资建议
    公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至26.3亿元、32.9亿元和37.0亿元（原为32.7亿元、40.4亿元和46.6亿元），增速分别为4.1%、24.9%和12.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为10.0/8.0/7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

Q2电量承压，煤电价差扩大增利

浙能电力(600023)
    业绩简评
    8月29日公司发布24年半年报，1H24实现营收401.6亿，同比-3.8%；实现归母净利39.3亿，同比+41.3%；扣非后归母净利36.2亿，同比+38.2%。2Q24实现营收201.4亿，同比-16.4%；实现归母净利21.1亿，同比+19.4%。
    经营分析
    1H24完成上网电量同比+0.7%，主要受外来水电挤出影响。1H24公司完成上网电量714.4亿度，其中1Q24/2Q24分别完成约364/351亿度，同比分别+18.0%/-12.6%。公司火电电量占比超99%，2Q24上网电量同/环比下滑主因：1）2Q24来水改善促西南水电大幅增发，5、6M24浙江省输入电量分别同比+25.6%、+35.3%，火电发挥调节功能降低负荷，让发电空间于清洁能源；2）6M24持续降水天气致迎峰度夏延迟开启，杭州平均气温较上年同期低2度，当月浙江省三产、居民用电量分别同比下降0.1%、4.7%。而7月以来，极端高温天气持续影响浙江，3Q24用电增速回升及六横二期3号机组迎峰度夏前并网发电，有望带动公司火电发电量重回增长。
    平均电价同比下降约2.3%，光伏制造贡献主要营收降幅。测算1H24公司综合平均上网电价约0.434元/kWh（不含税），同比下降约1分/kWh。电量同比基本持平而电价下滑，使1H24售电收入同比-1.6%。但电价下滑并非公司营收下降的主因，上半年售电/供热/光伏制造业务分别对公司总营收降幅的31.7%/11.6%/78.6%负责。控股光伏制造子公司营收与业绩下滑，主因受光伏装机增速下滑、海外贸易摩擦加剧及电网消纳等问题影响，光伏产业链竞争加剧、进入产能出清阶段，行业内产品“价减量增”。
    煤电价差扩大增利，参股煤电联营及核电资产稳定贡献投资收益。1H24秦港5500大卡动力煤市场均价较23年全年均价下降约91元/吨，公司充分受益于市场煤价下行、实现售电毛利率10.3%，较23年全年提升2.9pct。投资收益方面，核电相关投资收益8.3亿、同比减少2.5亿，主因秦山和三门核电大修致发电量下降；而火电相关投资收益同比增加2.5亿，主因燃料成本下降。
    盈利预测
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.1/97.9/117.6亿元，EPS分别为0.63/0.73/0.88元，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

光伏景气底部看龙头系列（六）：开光伏用激光之先河，引BC技术革命

：开光伏用激光之先河，引BC技术革命》研报附件原文摘录）
帝尔激光()
    投资逻辑：
    为什么选择光伏激光设备：1）应用变广。截至目前，激光设备及工艺方案已经覆盖市场主流及下一代高效电池路线。2）需求变大。根据infolink统计，BC（背接触）电池制造需要3道激光工序，非接触、精细化的加工特点使其在BC、钙钛矿等横向结构复杂的电池技术上发挥至关重要的作用。
    为什么选择帝尔激光：光伏激光技术开拓者，全电池路线产品布局，龙头地位稳固。公司在光伏激光领域持续深耕15年，是国内首次将激光技术导入光伏的企业。在产品布局上，公司已成功将激光加工技术应用到TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，TOPCon路线上，截至2023年10月底，公司激光掺杂设备新签合同达到500GW+；HJT路线上，开发激光诱导退火设备（LIA）和全球首创的激光转印技术；BC路线上，2021年公司BC激光设备出货头部公司中试线，2022年取得近40GW量产订单，2023年获得头部电池企业BC激光设备订单10GW+。我们预计2024-2026年公司太阳能电池激光加工设备收入有望实现17.2/21.9/28.7亿元，同比增长25.9%/27.1%/31.1%。
    消费电子激光产品从研发走向产业化，有望打造公司第二成长点。公司在立足光伏主业的基础上，向新型显示、半导体领域积极探索，研发TGV玻璃微孔工艺及相关设备，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。截至2024上半年，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖，随着AI等高算力诉求推动先进封装制程的发展，公司持续优化技术，逐步完善第二成长曲线，有望形成新的业绩增长点。
    盈利预测、估值和评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为20.0/25.1/32.3亿元，同比+24.2%/+25.4%/+29.0%；分别实现归母净利润5.8/7.2/9.1亿元，同比+25.6%/+23.9%/+27.4%，对应EPS分别为2.12/2.63/3.35元，给予2024年25XPE，目标价53.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

核电持续稳健，新堆新业态可期

中国核电(601985)
    8月30日晚间公司披露24年半年报，1H24公司实现营收374.4亿元，同比+3.1%；实现扣非归母净利润58.2亿元，同比-1.1%。其中，单Q2实现营收194.5亿元，同比+5.7%；实现归母净利润27.8亿元，同比-3.2%。
    经营分析
    换料大修安排增多+福清4号机组小修影响核电电量；新能源电量维持高增。1H24公司总售电量为992.95亿千瓦时，同比+4.7%。（1）核电售电量为834.3亿千瓦时，同比-1.3%，主因秦山/三门核电大修安排多于去年同期，福清4号机组小修。（2）风电/光伏发电量分别为76.3/85.1亿千瓦时，分别同比+50.5%/+55.1%。
    核电电价调整符合预期，新能源利润正向贡献。1H24核电板块营收同比-1.5%，我们判断主因煤电容量机制出台后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；其他机组电价基本稳定，体现核电作为清洁基荷电源较强的市场参与能力。子公司中核汇能1H24净利润同比+3.2%，在新能源市场交易竞争激烈的背景下、保持了正向贡献。
    在建核电及新能源规模可观，定增方案获批。（1）核电：截至1H24控股在运23.8GW，在建及核准待建量达17.6GW。漳州1号机组进入调试阶段，计划年内并网。（2）绿电：截至1H24控股在运风/光分别为7.6/14.8GW，在建风/光分别为3.3/11.5GW。8M24公司公告140亿定增方案已获国资委批复，有望缓解CAPEX高峰期资产负债压力。
    江苏徐圩一期工程项目核准，核能新业态又进一步。此次获批的徐圩一期工程首次采取2台华龙一号+1台高温气冷堆的配置，采取以热定电的运行模式，规划建成后年供汽3250万吨、年最大发电量超115亿度。核能供汽效率高于发电，且高煤价对供汽价格形成支撑，我们预计该项目将兼有加快能源化工领域绿色转型的战略意义和商业价值。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.2/125.3/133.5亿元，EPS分别为0.61/0.61/0.65元，对应PE分别为18倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

缘起后百亿，远眺新征程

今世缘(603369)
    投资逻辑
    引言：周期演绎中，市场对白酒成长性与韧性交替定价。区域酒的经营韧性在景气震荡时占优，公司能在江苏激烈的竞争中突破百亿桎梏也印证其进攻性。我们认为公司品牌已起势并赋予经营惯性，EPS具备“底线性”，性价比区间推荐布局。
    产品布局：四开省内畅销，向产品架构、场景外延要增量。公司先做减法、聚焦团购打造国缘四开大单品，以其为主的特A+类产品15~23销量CAGR达29%，目前在500元中度赛道规模领先；再向上&向下辐射，V系占位加强曝光，对开、雅系等向下夺取价位红利，特A类产品23年起加速增长。
    追溯国缘四开的培育路径，国缘品牌04年创立时便定位高端，场景主打政商务、企事业团购，从意见领袖入手培育粘性。公司聚焦团购，经销商数量相对较少、单商体量相对较高、经销商粘性强。23年省内单商体量达1865万元，明显高于同类区域酒企。在此基础上，近两年公司顺势而为加快向流通渠道切入的步伐，从南京、淮安等成熟市场逐步向外，拓宽场景边界谋增量。
    区域突破：省内分区精耕+分品提升，省外周边化、板块化外拓。1）省内细分价位仍有阶段性红利，例如100~300元。2）省内仍有成长型市场可深耕、提升渗透率，苏北/南京区域市占率相对较高，苏中区域测算市占率约16%，苏锡常区域市占率＜10%。成熟区域如上述所言向产品架构、场景外延要增量为主，苏中等成长性市场伴随资源聚焦预计在体量及增速上均会有所体现，24H1苏中区域增速也明显领先。3）全国化外拓：周边化、板块化，资源聚焦、攻城拔寨。16~23年公司省外营收CAGR达25%，具备不错成长性。此轮周期下公司省外市场成长性不错，公司外拓思路从此前偏全国点状突破、高地市场占领为先，逐步转换至聚焦周边、涟漪式外推。目前省外集中于安徽、山东等区域，短期预计以扶商为主，优化省外产品投放结构、助力经销商规模提升。公司提出“以‘三年不盈利’换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场”，可持续地稳定高投入必是全国化外拓的前提。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24~26年归母净利分别+21%/+22%/+19%，对应归母净利38.0/46.2/54.9亿元；EPS为3.03/3.69/4.38元，当前股价对应PE分别为12.9X/10.6X/9.0X。参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE，对应目标价45.47元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，区域竞争加剧风险，政策风险。

需求增长叠加山航并表，H1收入大幅增长

中国国航(601111)
    2024年8月29日，中国国航发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为795.2亿元，同比增长33.4%；归母净利润为-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2公司实现营业收入394.5亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润-11.1亿元，同比增亏5.8亿元。
    经营分析
    业务量增长明显，收入实现同比增长。2024H1公司营业收入同比增长33.4%，分业务看：（1）客运：收入731亿元，同比增加177亿元，其中因运力投入上升而增加收入185亿元，因客座率上升而增加收入92亿元，因收益水平下降而减少收入100亿元。分量价看，2024H1公司RPK同比增长50%，主要系山航并表及需求增长，客公里收益为0.54元，同比下降12.1%，国内航线同比下降6.8%，主要系去年同期国内线高基数及国际地区航线票价逐步回归合理水平。（2）货运：货邮运输收入33亿元，同比增加19亿元。其中，因运力投入上升而增加收入7亿元，因载运率上升而增加收入7.9亿元，因收益水平上升而增加收入4.3亿元。
    单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.45元，同比下降1.89%。2024H1公司毛利率为2.6%，同比增加1.9pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、3.2%、0.3%、4.3%，合计同比下降4.6%，其中财务费用率下降3.8pct，主要系汇兑净损失同比减少12.05亿元。综上，2024H1公司归母净利润-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2受客收下降及单位成本增加影响，毛利减少9亿元，叠加财务费用减少20亿元、营业外收入减少11亿元、所得税增加5亿元等，Q2同比增亏5.8亿元。
    政策鼓励国际旅游，公司宽体机较多将受益。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，中欧航线为公司的优势航线；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。公司宽体机占比较高，届时周转提升单位成本改善，未来盈利恢复可期。
    盈利预测与评级
    下调公司2024-2026年净利润预测至-17亿元、74亿元、121亿元（原98亿元、140亿元、182亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

餐饮拓展较快，短期利润率压力增大

广州酒家(603043)
    事件
    2024年8月29日公司披露2024年半年报，1H24实现营收19.12亿元/+10.29%，归母净利5845万元/-26.98%，扣非归母净利5044万元/-30.99%。2Q24实现营收9.0亿元/+10.57%，归母净利-1233万元/转亏，扣非归母净利-1617万元/转亏。
    点评
    终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24公司食品制造业务收入11.4亿元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1%/-0.5%/+18.1%，毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24餐饮服务分部收入7.5亿元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24广州酒家新开3家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增6家，其中包括对5家授权餐饮门店收购及开设广州天河店），毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。
    毛利率下降，费用率波动，Q2盈利能力压力增大。1H24综合毛利率为25.2%/-3.4pct，销售费用率10.7%/-0.4pct，管理费用率为9.7%/-0.1pct，研发费用率2.0%/+0.1pct，其中综合毛利率收入食品、餐饮两大业务毛利率下滑影响，销售、管理费用则同比略有改善；毛利率下滑情况下归母净利率3.1%/-1.5pct，扣非归母净利率2.6%/-1.6pct。单Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct，毛利率降幅环比Q1扩大，管理费用率同比上升。
    投资建议
    当前终端需求压力较大，速冻食品销售改善进展偏慢。公司餐饮业务拓展积极，期待新店客流爬坡后门店利润率改善，同时看好其对食品业务开拓省外客源效果。我们预计24E-26E公司归母净利5.0/6.1/7.0亿元、同比-8.6%/+20.5%/+15.7%，对应PE为17/14/12X，维持至“增持”评级。
    风险提示
    省外市场拓展速度不及预期，月饼小年销售承压，原材料价格上涨等。

底料需求承压，食萃势能延续

天味食品(603317)
    8月30日公司发布半年报，24H1实现营收14.68亿元，同比+2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+17.68%。其中，24Q2实现营收6.14亿元，同比-6.8%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.07%。
    经营分析
    淡季需求承压，食萃持续贡献线上增量。1）分产品看，火锅底料淡季需求明显承压。龙虾料处于销售旺季叠加食萃表现稳健，中式菜品业务具备个位数增长。24Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%。2）分渠道看，线上高增系食萃持续拓展小B客户，24Q2线下/线上分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.32%/+57.37%。3）分区域看，大本营西南区域实现稳健增长，其他市场收入承压。24Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.16/1.56/1.38/0.42/0.63亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%/-29.21%/0.42%。单Q2公司经销商净增加33家至3183家，主要来自南部、东部区域。开商速度放缓，更关注发展质量。
    产品结构优化叠加成本下行，盈利能力持续改善。1）24Q2毛利率/净利率分别为33.33%/11.53%，同比+2.0pct/-0.53pct，毛利率优化预计系原料成本下行叠加搭赠活动收缩。2）费率端逐步优化，24Q2销售/管理费用率同比-0.72pct/-1.39pct，其中24H1广告费用分别为0.92亿元，同比+29%，管理费率优化系激励费用减少（23H1/24H1分别为2934/1090万元）。3）24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2扣非归母净利率实际同比+1.24pct。
    公司坚持深化C端全渠道体系建设，并通过产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。产品端转为用户导向，围绕“场景化”、“用途化”展开，融入到消费者多维度的使用场景。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季业绩有望企稳修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求端承压，我们下调24年归母净利润6%/10%/13%。预计24-26年公司归母净利润分别为5.2/6.0/6.7亿元，分别同比+15%/14%/12%，对应PE分别为21x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。