出口受阻影响制冷剂销量，三季度业绩阶段性承压

巨化股份(600160)
    核心观点
    公司2026年前三季度归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%。根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润33.77亿元，同比+5.55%。单三季度看，公司实现营收57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非后归母净利润7.49亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累计利润仍保持增长，但三季度单季承压明显，一方面由于地缘冲突持续，对出口业务形成扰动，海外市场拓展承压，影响了公司制冷剂销售量；另一方面受国际油价上涨等因素影响，硫磺、甘油、无水氟化氢、硫酸等原料涨幅明显，公司三季度毛利率下滑。
    制冷剂板块仍是公司盈利核心，配额制下“量缩价升”特征延续。随着HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
    含氟聚合物高端化开启第二成长曲线。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入17.43亿元，同比增长26.61%；外销量3.99万吨，同比增长9.56%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产。PFA作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，满足SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。
    数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

煤价上涨影响利润，收购大股东光伏资产

宏桥控股(002379)
    核心观点
    2026年三季度公司业绩同比增长55.6%。2026年1-9月份公司实现营收1316.6亿元（+13.7%），归母净利润232.9亿元（+70%），经营性净现金流263.6亿元（+43.3%），加权平均净资产收益率达43.4%。其中2026Q3归母净利润77.0亿元，环比减少12亿元。2026Q3公司计提存货跌价准备2.56亿元，主因三季度末氧化铝价格跌至2700元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
    Q3业绩环比下降的原因：①Q3国内铝锭现货价23700元/吨，环比减少500元/吨，根据我们模型测算，铝价每下降500元/吨，公司年度归母净利润减少22亿元，折合到一个季度是5亿元左右；②Q3铝土矿采购价格上涨、预焙阳极价格上涨，估计环比减利3亿元左右；③电解铝在季度间的销量波动，预计影响2-3亿元；④Q3管理费用和财务费用环比增加2.8亿元，Q3资产减值环比多计提了1.5亿元。
    电价波动：2026Q3环渤海动力煤5500大卡的均价大概在880元/吨，去年均价为700元/吨，去年山东国网电度电价0.54元/度，根据公司的计价公式，Q3山东电力采购价格大概0.58元/度，比Q2增加了2分钱，根据我们模型测算，山东电费每上涨5分钱，公司年度归母净利润减少21亿元；三季度云南处于丰水期，电费环比下降0.1元/度，所以三季度综合用电价格环比二季度下降1-2分钱，增利3亿元左右。
    风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    我们假设2026-2028年铝价均为23900元/吨（前值24000元/吨），氧化铝价格2670元/吨（前值2700元/吨），预焙阳极价格5900元/吨（前值5700元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.57/0.48/0.48元/度（前值均为0.55元/度）。预计2026-2028年营业收入分别为1906/1914/1922亿元，归属母公司净利润305.2/353.4/360.1亿元（前值320.8/337.9/344.7亿元），利润年增速分别为70.8%/15.8%/2.0%，每股收益分别为2.34/2.71/2.77元，对应PE倍数分别为6.0/5.2/5.1，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，明年大概率受益于外购电价下降，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：三季度业绩同比增长17%，持续稳健增长

广电计量(002967)
    核心观点
    业绩实现稳健增长，盈利能力提升。公司2026年前三季度实现营业收入27.18亿元，同比增长12.49%；归母净利润2.87亿元，同比增长20.23%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长19.70%；毛利率与净利率分别为46.22%/10.49%，同比分别+1.16/+0.65个pct。2026Q3单季度营收10.32亿元，同比增加10.06%；归母净利润1.65亿元，同比增长16.84%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长16.50%。Q3单季度毛利率与净利率分别为50.56%/16.26%，同比分别+2.82/+0.75个pct。
    持续推进募投项目开展，强化产学联合。公司“航空装备（含低空）测试平台项目”实施地点在无锡之外新增广州总部作为实施主体，并从对应项目募集资金投资总额中投入1亿元用于广州总部。公司广州总部基地目前已具备扎实产业基础与配套条件支撑，在航空领域重点布局旋翼类机型，旋翼类整机、航电与动力供应链齐备，以整机静力强度、航电、旋翼类动力测试、小型增程发动机为四项主体优势方向，与旋翼类构型的验证重点直接对应，同无锡广电计量在上游基础件与固定翼配套领域的突出优势形成上下游互补。公司与江西科技师范大学、广东技术师范大学等高校达成战略合作，深化"产、检、教"融合模式，联动高校共育产业人才、共破技术难题、共促成果转化。
    海外业务持续扩张，推动产能提升建设。公司正式开始海外战略布局，在越南设立首家全资境外子公司。NG-eCALL及车载通信领域获得TV奥地利的采信实验室授权，检测数据用于海外市场车辆紧急呼叫系统（eCall）证书申请。推动“曼哈格BePure”及博林达标准物质出海，相关产品已成功进入越南、韩国、泰国等多个国家。积极筹建长沙、深圳等新实验室、扩充产能，提高功率半导体、集成电路量产技术服务能力；通过技术改造、人员配备等多项措施提升电磁兼容检测业务产能。投资建议：广电计量作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，正积极布局新兴领域，推进低空/航空、AI芯片、卫星互联网等新增长点。公司经营业绩持续高确定性兑现，后续有望持续稳健增长。维持公司2026-2028年归母净利润预测5.00/5.88/6.67亿元，对应PE22/19/16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；股东减持风险。

第三季度收入增长18%，毛精纺纱与羊绒纱线业务量价齐升

新澳股份(603889)
    核心观点
    前三季度收入增长20%，归母净利润增长25%。2026年前三季度公司收入同比+19.7%至46.63亿元，归母净利润同比+24.7%至4.71亿元，扣非归母净利润同比+23.4%至4.58亿元。毛利率20.4%，同比+0.2个百分点；销售费用率1.7%，同比-0.2个百分点；管理费用率2.6%，同比-0.5个百分点；研发费用率2.1%，同比-0.1个百分点；财务费用率1.1%，同比+0.8个百分点，主因汇兑损失增加；毛利率小幅提升叠加管销费用率下降，归母净利率同比+0.4个百分点至10.1%；期末存货29.70亿元，同比增长44%，主因羊毛价格上涨及提前备货。经营活动现金流量净额-0.43亿元（去年同期+2.44亿元），主因毛条价格上涨、采购单价上升，叠加子公司宁夏新澳羊绒有限公司销售规模同比扩大带动采购额增加，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    第三季度收入增长18%，顺价顺利带动毛利率提升。第三季度公司收入同比
    17.6%至15.76亿元，归母净利润同比+36.0%至1.45亿元，扣非归母净利润同比+36.9%至1.42亿元。三季度毛利率18.9%，同比+1.2个百分点，主因羊毛价格上涨、前期相对低位的库存结转，叠加顺价逐步到位所致；销售费用率1.6%，同比-0.3个百分点，管理费用率2.6%，同比-0.6个百分点，研发费用率2.2%，同比+0.1个百分点，财务费用率0.9%，同比+0.2个百分点；但因其他收益、投资、处置及减值占营业收入的比重下降0.5个百分点，归母净利率同比+1.2个百分点至9.2%。
    第三季度毛精纺纱、羊绒纱线业务量价齐升，毛条均价上涨48%。1）毛精纺纱：营收7亿元，同比+26%；销量约3680吨，同比+7.4%；均价约19万元/吨，同比+17.3%；毛利率29.1%，同比+1.8个百分点。2）羊绒纱线：营收6.6亿元，同比+11%；销量约1015吨，同比+5.2%；均价64.7万元/吨，同比增加5.6%；毛利率10.4%。3）毛条：营收2亿元，同比+22.8%；对外销量约1500吨，均价13.4万元/吨，同比+48%；毛利率10.5%，同比+4个百分点。4）改性处理、染整及羊绒加工业务：营收约1035万元，销量约860吨，毛利率34.2%。
    越南一期满产，定增在审，产能扩张积极。10月14日公司公告定增审报告，因越南一期纺纱产能已全部建成投产，2026年7-8月产能利用率102.3%；桐乡基地长期满负荷，当前新接订单交付周期约2个月，公司拟募资不超10.2亿元，投向越南二期（新增毛精纺纱3,900吨）、年产2,000吨花式纱线、研发中心及补充流动资金。此外因宁夏羊绒产能满负荷运作，公司规划2027年底左右新增精纺及粗纺产能。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议： 看好公司收入稳健增长、 盈利持续改善。 2026 年第三季度公司收入和净利润实现较快增长， 毛精纺纱、 羊绒纱线量价齐升， 产能利用率维持高位、 规模效应开始显现， 毛条业务价格上行毛利率提升明显； 我们预计公司接单稳健， 产能扩张可期， 伴随羊绒业务产能利润率提升、 汇率负面影响收窄， 未来各项业务利润率有望进一步改善。 我们维持盈利预测， 预计2026-2028 年净利润分别为 5.8/6.6/7.2 亿元， 同比增长 21.6%/12.3%/10.1%； 维持“优于大市” 评级。

2026年三季报点评：业绩稳健，持续加码产能建设与新兴领域开拓

苏试试验(300416)
    核心观点
    2026年前三季度业绩保持稳健增长。公司2026年前三季度实现营业收入15.99亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长9.99%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为41.88%/11.40%，同比分别+1.13/-0.22个pct。单季度看，2026Q3实现营收5.20亿元，同比下降3.93%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长1.44%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比增长6.52%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为41.23%/8.39%，同比分别+2.55pct/+0.23pct。
    经营基本面改善，持续加码对外投资与产能扩张。公司2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.01亿元，同比增长68.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金有所增加，反映出主营业务回款能力增强，业务运营质量提升，前期布局与产能释放获得业绩回报。
    研发费用提升，加强新兴领域开拓。公司2026年前三季度研发费用投入达1.38亿元，同比增长10.60%，持续强化产品升级与新兴领域开拓。公司加快数字化、智能化转型及多物理场耦合测试技术迭代升级，有序推进高端空间环境模拟试验系统等多类型、定制化、高复杂度产品提质优化。航天与电子等新兴领域开拓卓有成效，需求持续释放。环境试验、集成电路验证、EMC测试等核心业务持续深化，新能源汽车、集成电路、航空航天等新兴领域收入受益于产业发展而稳步提升。上海、深圳、苏州三地实验室践行差异化运营，加快新兴领域客户开拓与项目落地。投资建议：公司长期专注于试验设备与服务市场，多领域专业测试与分析能力国内领先，长期受益高端试验设备国产化趋势，实验室网络扩张与高端设备自主研发同步推进，技术壁垒和综合服务能力不断增强，多地布局、精细化管理并健全长效激励机制增强运营能力。考虑到公司试验设备和半导体检测业务增长较慢，我们小幅下调公司2026-28年归母净利润至2.78/3.24/3.85亿元（前值3.02/3.56/4.16亿元），对应PE23/20/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；业务增速不及预期。。

三季度归母净利润增长38%，AI麦可现金收入增长超30%

焦点科技(002315)
    核心观点
    三季度整体业绩增长较好。公司2026年三季度实现营收5.45亿元，同比增长11.74%，取得归母净利润1.68亿元，同比增长37.86%，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长36.18%。公司整体三季度业绩增长较好，受益于收入稳健增长及费用投放优化。此外，去年三季度利润受股权激励费用3000余万等因素而基数亦相对较低。不过，剔除该因素影响后，公司利润仍实现同比较好增长。
    具体业务层面，截至9月底，公司旗下中国制造网的平台收费会员数为31289位，同比增长7%。购买AI麦可的在约会员数15718位，AI麦可前三季度产生现金收入7284.94万元，同比增长33.34%。
    毛利率稳步提升，现金流状况良好。公司三季度毛利率79.77%，同比1.25pct，受益于付费投放的成本优化。销售费用率31.18%，同比-3.96pct，管理费用率8.92%，同比-0.23pct，研发费用率8.36%，同比-1.3pct，整体费用率优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额5.16亿元，同比增长23.58%，现金流状况良好。
    风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。
    投资建议： 公司中国制造网主业保持持续的稳健增长， 凭借品牌优势、 完善的服务能力及 AI 工具生态闭环， 在中国企业出海趋势中有望继续承接增长红利。 AI 业务现金收入保持良好增长， 增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值。 考虑后续仍有股权支付费用相关影响， 我们略下调公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 至 5.41/6.55/7.74 亿 元 （ 前 值 分 别 位5.64/6.75/7.92 亿元） ， 对应 PE 分别为 20.1/16.6/14.1 倍， 维持“优于大市” 评级。

2026三季报点评：猪禽双主业协同发展，周期底部经营现金流保持稳健

温氏股份(300498)
    核心观点
    公司2026Q3业绩仍受猪价拖累，但单季亏损环比明显收窄。公司2026Q3营收254.50亿元，同比-1.88%；归母净利-5.96亿元，同比-133.44%；分业务看，预计猪业亏损约9亿元（其中包含前期减值冲回约4亿元），鸡业盈利约6.5亿元。水禽、动保、投资、农牧设备、环保等配套及相关业务合计盈利约0.4亿元。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司2026年8月份肉猪养殖综合成本降至12元/公斤以下，成本优势稳居行业第一梯队。在生物安全防控体系高效运行的前提下，依托育种、营养配方、健康养殖、模式升级、工程装备及管理效率的综合提升，预计养殖成本仍有下降空间。
    畜禽养殖生产成绩改善，周期底部经营现金流保持稳健。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司种猪群体性能进一步增强，2026年6月PSY达28.5头，创历史新高；肉鸡生产成绩亦在高水平基础上持续提升，2026H1肉鸡上市率达95.4%，创历史新高。此外，公司财务状况稳健，截至2026Q3末，公司资产负债率较年初有所上升至59.15%，处于行业较低水平，当前养猪行业仍深度亏损，但公司现金流稳健，2026年前三季度经营性现金流净额合计约-0.49亿元。
    公司坚持鸡猪双主业运营，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。公司2026年前三季度，累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）2651万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约10亿只；销售肉鸭约3600万只。据公告披露，受饲料原料价格上涨、行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月毛鸡出栏完全成本为11.6-11.8元/公斤。受旺季需求提升等因素带动，2026Q3毛鸡价快速上涨，9月销售均价为14.2元/公斤，预计养鸡业务全年有望贡献合理的利润。公司坚持鸡猪双主业运营，肉禽业务的稳健经营为公司提供了稳定的现金流，有助于平滑单一养殖周期的波动影响。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
    投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们预计公司2026-2028年归母净利分别为-53.01/51.74/100.26亿元，EPS分别为-0.80/0.78/1.51元，对应PE分别为-20/20/11。

前三季度业绩同比增长25%，超特高压产品批量交付

平高电气(600312)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润12.3亿元，同比+25%。2026年前三季度实现营业收入81.5亿元，同比-3.4%；归母净利润12.3亿元，同比+25.3%；扣非归母净利润12.1亿元，同比+24.3%。前三季度综合毛利率29.9%，同比+4.8pct；净利率16.0%，同比+3.5pct。单季度来看，2026Q3实现营业收入27.8亿元，同比+1.4%；归母净利润4.1亿元，同比+30.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+31.6%。单季度毛利率30.1%，同比+4.2pct；净利率16.0%，同比+3.6pct。
    经营现金流主动让利供应链。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-4.2亿元，上年同期为1.3亿元，变动原因系本期加大回款力度、货款回收同比增加，同时公司积极履行社会责任，主动缩短付款账期、提升现金支付占比，切实保障中小企业利益、强化供应链安全和韧性，导致经营现金流净额同比减少。
    国家电网持续推进特高压建设。截至6月底，陕北—安徽±800千伏特高压直流输电工程和长沙、曹州主变扩建工程建成投运；攀西、浙江环网、南阳电厂二期送出等特高压工程开工建设；在建的甘肃—浙江、蒙西—京津冀、阿坝—成都东、大同—天津南等“八交七直”15项特高压工程有序推进。目前，已累计建成投运“22交21直”43项特高压工程，跨区跨省输电能力超过3.8亿千瓦。
    国内外市场拓展同步发力。公司针对网外市场实施优化产品设计、分级分类策略，单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破。国际市场布局不断拓展，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。
    风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业绩符合预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测14.41/17.44/19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应PE为20.3/16.7/14.8x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：下游需求旺盛，多业务盈利改善

大族激光(002008)
    核心观点
    前三季度扣非利润高速增长，毛利率提升与费用率下降支撑盈利释放。公司2026年前三季度实现营业收入214.74亿元，同比增长68.92%；归母净利润21.77亿元，同比增长152.19%；扣非归母净利润23.01亿元，同比增长304.87%。前三季度，公司毛利率、净利率分别为35.52%/12.46%，同比提升2.95/5.04个pct；期间费用率20.60%，同比下降5.49个pct。单Q3实现营业收入80.61亿元，同比增长58.07%；归母净利润8.89亿元，同比增长137.03%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长190.41%。前三季度公司公允价值变动收益由上年同期的2.16亿元转为损失2.03亿元，同比减少4.19亿元，拖累利润。
    主营业务增长带动盈利改善，AI与消费电子创新支撑设备需求。公司三季报披露，前三季度收入及利润增长主要系主营业务大幅增长，收入增速高于营业成本增速，规模效应推动利润释放。公司10月16日披露的业绩预告进一步指出：1）PCB设备：AI服务器及高速网络交换机建设拉动高端PCB设备需求，新型智能终端创新带动消费电子设备订单增长；2）锂电设备：受益于头部客户扩产及海外产线配套需求，并通过技术研发和精细化管理改善盈利结构；3）半导体设备：半导体及泛半导体设备受AMOLED产线复购、先进封装需求恢复及新产品突破带动；4）通用激光器：小功率业务在特种焊接、汽车电子自动化及紫外、超快激光器等领域增长较快。
    订单充裕支撑后续交付，3D打印与光纤业务拓展成长空间。1）订单：公司10月16日披露的业绩预告显示，前三季度新签订单约243.00亿元，同比增长约90.00%；三季度末合同负债22.41亿元，较年初增长102.66%，为后续业务开展提供支撑；2）3D打印：公司10月8日投关活动记录显示公司正与3C龙头深化新材料、新结构的合作，自研设备具备纯铜等高反材料打印能力，有望拓展消费电子及液冷应用；3）光纤：公司控股子公司领纤科技已实现空芯光纤光缆现网铺设，公司将推进其产线自动化升级，并协同控股子公司永通智造推进预制棒及合成石英设备自主供应，拓展新业务空间。
    投资建议：公司是国内激光设备龙头，具备激光器、核心器件及行业设备协同优势。考虑到AI相关设备需求增长、消费电子创新项目持续推进，以及锂电盈利结构优化，我们维持公司2026—2028年归母净利润预测为26.47/41.59/52.81亿元，对应PE分别为24/15/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、下游行业景气波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款及存货增长的风险、大股东股权质押风险、股东减持风险、新业务领域拓展不及预期的风险。

前三季度业绩同比增长32%，存货与合同负债高增

盛弘股份(300693)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润3.7亿元，同比+32%。公司2026年前三季度实现营业收入27.7亿元，同比+25.1%；归母净利润3.7亿元，同比+32.3%；扣非归母净利润3.7亿元，同比+37.4%。前三季度综合毛利率40.4%，同比+0.5pct；净利率13.2%，同比+0.8pct。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入10.1亿元，同比+18.5%；归母净利润1.38亿元，同比+16.6%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+20.2%。单季度综合毛利率40.0%，同比-1.4pct；净利率13.7%，同比-0.3pct。
    存货与合同负债高增。2026年三季度末公司存货10.1亿元，较年初+58.5%；合同负债4.4亿元，较年初+59.0%；应付账款13.0亿元，较年初+42.6%。存货与合同负债规模同步提升，反映公司正积极推进后续订单履约准备，有望为四季度及后续交付和收入确认提供支撑。
    电能质量业务实现快速增长。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，产品已覆盖谐波治理、无功补偿、三相不平衡、电压暂降、电压中断等场景，伴随AIDC、半导体等下游对供电可靠性要求的持续抬升，电能质量产品需求旺盛，今年上半年工业配套电源业务收入同比增长58%至4.4亿元，占整体营收的25%；毛利率61.9%，同比+3.3pct。
    AIDC关键电源打开新空间。公司于2025年成立AIDC关键电源业务部，作为AIDC关键电源的解决方案提供商，致力于为AIDC提供从电网到服务器的关键电力设备保障。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；储能、充电桩市场竞争加剧导致毛利率进一步下行；AIDC新业务放量节奏不及预期。
    投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。考虑公司业绩符合预期，我们维持2026-2028年盈利预测5.7/6.9/8.1亿元，同比+20%/+21%/+17%，当前股价对应动态PE为17.5/14.5/12.4倍，维持“优于大市”评级。

汇兑等因素压制业绩增速，出海区域和产品持续拓展

思源电气(002028)
    核心观点
    前三季度收入增长28%，汇兑、交期等因素拖累利润增速。前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%；归母净利润24.03亿元，同比+9.66%；扣非净利润23.15亿元，同比+13.69%。前三季度公司毛利率30.62%，同比-1.70pct.；净利率14.44%，同比-1.98pct.。
    电力设备出海维持高景气，汇兑、区域冲突等因素短期拖累业绩。2025年以来，公司海外订单和收入保持较高增速；今年以来，人民币持续升值拖累公司业绩；前三季度公司财务费用1.44亿元，同比增加1.79亿元。此外，美伊冲突以来，欧洲、中东项目交期有所延迟。
    全球变压器供给吃紧，公司产能持续扩张。2025年以来，全球高压变压器供需持续吃紧。2025年11月，常州思源东芝变压器二期厂房顺利投产；2026年6月，公司公告计划进一步扩建变压器产能。高压变压器生产具有“小批量、定制化”的特点，全球供给持续吃紧，公司有望持续受益。
    北美市场持续突破，政策扰动预计影响有限。2025年下半年以来，公司高压变压器、罐式断路器等产品在北美市场持续突破。今年8月，美国总统特朗普签署14421号行政令，拟限制外国制造的高压电力设备用于美国电力系统。我们预计，考虑到美国在供应链、劳动力、成本、交付等方面的短板和AIDC需求的迫切性，最终政策对公司业绩成长趋势的影响有限。
    超级电容有望成为未来AIDC标配，公司具有先发优势。公司超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域取得进展。近日，2026年度OCP全球峰会召开，随着算力负载功率的持续提升和波动的增大，超容柜（CBU）有望逐步成为标配。
    风险提示：海外业务开拓不及预期；欧美等市场贸易政策趋严，原材料价格大幅上涨；汇率波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

渠道调整拖累短期业绩，外围市场延续较快增长

百亚股份(003006)
    核心观点
    核心五省渠道调整拖累Q3收入，公司单季度出现亏损。前三季度公司实现营收26.89亿元/yoy+2.5%，归母净利润1.37亿元/yoy-43.9%，扣非归母净利润1.37亿元/yoy-42.2%；其中Q3实现营收8.19亿元/yoy-4.6%，归母净利润-0.42亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润-0.33亿元。Q3核心五省渠道改革及库存调整仍在推进，收入下降叠加费用投入较为刚性，对当期利润形成较大影响；同时资产处置损失约0.13亿元，进一步拖累表观利润。核心五省主动调整，外围市场为主要收入增量。线下Q3实现收入4.66亿元/yoy-5.1%。核心五省Q3收入同比下降超过30%，主要系公司推进渠道改革并调整经销商库存。外围省份Q3同比增长33.7%，其中华东、华南表现较好，北方市场较Q2有所改善；Q3外围市场实现小幅盈利，随着收入规模扩大，渠道投入的摊薄效应有望逐步显现。
    电商收入短期放缓，调整后盈利能力有所改善。电商Q3收入同比基本持平。传统淡季及双11提前投入导致电商业务单季度小幅亏损，但亏损幅度较此前明显收窄。分平台看，抖音仍有一定压力，拼多多、京东保持较快增长，天猫表现相对平稳。双11第一阶段销售基本达到公司预期，预计Q4电商收入及盈利环比改善。
    原材料涨价叠加费用率提升，Q3盈利能力明显承压。Q3公司毛利率为52.0%/yoy-3.6pct，其中原材料价格上涨影响约2pct；销售/管理/研发费用率分别为48.8%/3.4%/3.0%，同比+6.4/+0.6/+1.2pct，毛销差同比收窄10.0pct至3.1%。核心五省收入下降导致固定费用摊薄不足，同时电商及外围市场占比提升带动渠道费用增加。
    风险提示：宏观环境风险，渠道恢复不及预期，公司减持风险等。
    投资建议：虽然公司核心五省渠道改革及库存调整影响短期出货，叠加原材料价格上涨和费用投入增加，导致Q3盈利有所承压，但核心市场终端动销及市场份额仍保持增长，外围省份延续快速增长，电商渠道亏损也明显收窄。预计随着核心五省渠道库存逐步恢复健康，叠加外围市场规模效应释放、电商经营效率改善以及2027年新品上市，公司收入和盈利水平有望逐步修复。考虑到核心五省渠道调整仍需一定时间，且短期毛利率及费用率仍有压力，我们下调公司2026-2028年归母净利润至2.18/2.65/3.04亿（原值为4.02/4.80/5.40），对应PE为47/38/34x，维持“优于大市”评级。

小金属跌价减利，核心矿产品稳产高产

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2026Q3公司归母净利润同比增长40%。2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%，环比下降6.3%。分品种毛利润来看，Q3铜毛利润环比增加10亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3钴和钨毛利润分别环比下降11亿和4亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成本在三季度显著提升，根据季度报告铜板块营收和成本，以及销量推算，成本从二季度32650元/吨增加到三季度45300元/吨，由于产销量口径差异，数据不一定精确，但也反映了硫酸价格上涨对公司湿法铜成本端的压力。
    核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司铜产量20.9万吨，继续创下历史新高，公司已经连续2个季度铜产量在20万吨以上，伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。
    风险提示：铜价下跌风险、刚果金矿业政策变动、新建项目进度延后风险。

三季度公司经营保持稳健，半潜式平台工作量增长

中海油服(601808)
    核心观点
    公司2026年前三季度归母净利润较为稳健。公司前三季度营收357.29亿元，同比增长2.5%，前三季度归母净利润为32.30亿元，同比增长0.73%。2026年第三季度营收119.41亿元（同比+3.54%，环比-4.40%），归母净利润12.24亿元（同比-1.72%，环比+6.18%）。第三季度毛利率为19.16%（同比-0.37pct，环比+0.52pct），净利率为10.81%（同比基本持平，环比+1.02pct）；公司深化与合作方战略协同，统筹优化全球大型装备调配供给，加快自主技术全球规模化推广，有力支撑公司生产经营平稳运行。
    公司自升式钻井平台作业天数有所下滑，半潜式钻井平台作业天数大幅上升。受作业计划及修理安排影响，钻井平台前三季度累计作业14608天，同比减幅1.2%。其中，自升式钻井平台作业11070天，同比减幅4.8%；半潜式钻井平台作业3538天，同比增幅12.0%。钻井平台可用天使用率93.1%，同比基本保持稳定，其中自升式钻井平台可用天使用率为91.6%，半潜式钻井平台可用天使用率为98.0%。
    油田技术服务板块主要业务线工作量保持增长。公司坚持以技术创新驱动核心竞争力提升，加速成熟产品的迭代升级和新技术新产品的推广应用，保障油气开发关键装备自主可控，以绿色化、智能化、一体化方案助力海上油气开发提效与油田增产增效，前三季度油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。
    船舶服务工作量稳定增长。截至2026年三季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共260余艘，累计作业66614天，同比增加4025天，增幅6.4%。公司始终立足船舶专业化服务优势，内外联动统筹船舶资源、拓展新兴市场，持续建设绿色低碳型船舶，构建可持续盈利的市场化经营格局。物探采集与工程勘察服务业务量有所下降。前三季度，受市场布局和项目作业计划影响，公司二维采集作业量为3396公里，同比减幅41.9%；三维采集作业量为12512平方公里，同比基本保持稳定；海底地震作业量合计为1660平方公里，同比减幅20.2%。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升。我们维持2026-2028年归母净利润分别为44.52/47.73/50.55亿元，每股收益0.93/1.00/1.06元/股，维持A股及H股“优于大市”评级。

金属涨价驱动盈利增长，重点项目稳步推进

西部矿业(601168)
    核心观点
    2026年三季度公司业绩同比增长143%。2026年三季度实现营收203亿元（同比+21%），归母净利润26.2亿元（同比+143%），扣非归母净利润26.1亿元（同比+144.5%）。三季度公司主要矿产品产量普遍环比下滑，其中铜矿产量环比减少9000吨，主因子公司玉龙铜矿检修，按照年度目标指引，预计Q4铜矿产量环比Q3增加6000吨。
    重点项目稳步推进。10月初子公司茶亭铜矿资源储量通过评审备案，茶亭铜矿备案资源量比之前口径增加65万吨铜、65吨金。普查口径：铜金属量175万吨，品位0.3%，伴生金248吨，品位0.43g/t。最新备案：铜金属量239万吨，品位0.29%；伴生金313吨，品位0.39g/t；伴生银1430吨，品位2.15g/t。项目正在稳步推进前期准备工作。
    上调资源税影响公司业绩。今年七月底，西藏自治区税务局对资源税调整征求意见，根据征求意见稿，将资源税从5%增加到9%，伴生矿资源税减征20%。对于公司而言，子公司玉龙铜矿生产的铜精矿资源税率从5%增加到9%，伴生的钼之前不征资源税，以后改为征收7.2%。假设从明年开始税率调整，根据我们模型测算，玉龙铜矿资源税将增加8亿元左右，导致上市公司减利接近5亿元。考虑到公司总体盈利体量，资源税调整对公司业绩影响相对可控。
    风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为105000元/吨，锌锭现货年均价均为25000元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿到厂加工费0元/吨，锌精矿加工费0元/吨，铜精矿计价系数95%/95%/92%，硫酸价格1400/1200/1200元/吨，并假设2027年开始实行新的资源税率。预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.09/93.33/100.29亿元，同比增速147.3/3.6/7.5%；摊薄EPS分别为3.78/3.92/4.21元，当前股价对应PE分别为8.2/7.9/7.3X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿三期即将建成投产，铜矿产量增长1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。

收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高增

登康口腔(001328)
    核心观点
    26Q3收入增长提速，扣非利润延续高增。公司前三季度实现营收14.25亿元/yoy+16.05%，归母净利润1.61亿元/yoy+18.32%，扣非归母净利润1.47亿元/yoy+32.43%。单Q3实现营收4.64亿元/yoy+20.16%，增速环比Q2提升约6.8pct；归母净利润0.59亿元/yoy+17.09%，扣非归母净利润0.55亿元/yoy+32.54%。收入端进一步提速，扣非利润延续较快增长，主营业务盈利质量持续改善。
    线上线下同步增长，高端功效产品加快放量。分渠道看，预计26Q3电商与线下收入均增长20%左右，同时电商收入占比约35%。线上继续以功能化、差异化产品推动客单价及销售增长，冷酸灵抖音、天猫及京东渠道保持较好表现；线下加快“7天修护”、重组蛋白等高端产品铺货，带动传统渠道恢复增长及产品结构升级。公司当前由线上爆品培育向全渠道销售转化的路径逐步清晰，为收入增长及毛利率改善提供支撑。
    产品结构改善推动毛利率提升，投放增加下毛销差仍有优化。单Q3毛利率为52.36%/yoy+6.46pct，主要受高毛利功效产品占比提升及上年抖音增速放缓同期低基数影响。销售/管理/研发费用率分别为30.82%/4.46%/3.17%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55pct，开学季及双11前置营销投入带动销售费用率上升；毛销差为21.54%/yoy+1.15pct，产品结构改善仍有效覆盖部分投放压力。单Q3归母净利率为12.79%/yoy-0.33pct，扣非归母净利率为11.79%/yoy+1.10pct，政府补助及金融资产相关收益减少对归母利润形成一定扰动，更能反映主营业务的扣非归母净利率持续改善。
    营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2026Q1-Q3存货周转天数76天，同比减少14天，应收账款周转天数8天，同比增加1天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为0.58亿，同比下滑-47.8%，主要与电商B2B销售增长及结算时点有关。
    风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。
    投资建议：公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，Q3收入增长进一步提速，线上线下协同发展及高毛利功效产品放量推动扣非盈利持续改善；随着“7天修护”、重组蛋白等产品加快向全渠道渗透，并逐步拓展儿童口腔、智能口腔及口腔美容等品类，产品结构优化及新品放量有望共同支撑公司业绩增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿，对应PE为23/20/18x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：半导体划片机持续放量，三季度利润加速增长

光力科技(300480)
    核心观点
    前三季度业绩高速增长，Q3归母净利润同比增长404.65%。公司2026年前三季度实现营业收入7.24亿元，同比增长57.29%；归母净利润1.31亿元，同比增长259.80%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长490.17%。毛利率、净利率分别为51.52%/17.98%，同比减少3.38个pct/提升9.88个pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.82%/7.66%/12.72%/0.51%，同比减少5.92/3.03/5.55/0.80个pct，划片机业务放量的规模效应显著。单三季度看，2026Q3实现营业收入2.71亿元，同比增长57.39%；归母净利润0.57亿元，同比增长404.65%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长424.48%。封测扩产与国产替代带动半导体业务增长，规模效应支撑利润释放。三季报披露，前三季度收入增长主要来自半导体业务。公司7月3日交流公告指出，封测客户扩产、国产设备在先进封装领域的应用及定制共研机型占比提升推
    动业务发展；7月12日交流公告显示，国内半导体设备产能已满产，公司通
    过优化生产流程、提升效率满足订单需求。Q3收入/归母净利润分别为2.71/0.57亿元，环比增长10.08%/34.22%；综合毛利率同比提升2.47个pct至53.41%，期间费用率同比减少13.09个pct至33.18%，规模效应与经营效率改善共同支撑盈利增长。
    订单持续高景气，新产能扩建如期推进，保障公司后续增长。1）订单持续高景气：公司2月10日披露的投资者关系活动记录显示，国产设备已满产，新增订单持续增加；三季报显示，期末合同负债0.47亿元，较年初增长42.39%。2）航空港产能如期推进：4月29日交流公告显示，航空港二期采取边建设边投产方式，预计2027年一季度建筑工程全部完工；三季报显示，长期待摊费用增至1,364.33万元，较年初增长709.86%，主要系扩产相关厂房装修支出转入。
    投资建议：公司半导体业务正处于由产品验证向规模化生产过渡的关键阶段，公司半导体机械式划片机业务有望逐步兑现，激光划片机、研磨机产能将逐步释放。考虑到公司今年连续两个季度半导体产能释放情况高增长，且前三季度利润已经接近我们此前的2026年全年盈利预测，因此我们上调公司2026—2028年的归母净利润预期分别至1.68/2.55/3.81亿元（前值为1.32/2.19/3.43亿元），对应PE分别为58/38/26倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：半导体行业景气度及客户资本开支波动风险、市场竞争加剧及毛利率下降风险、物联网安全生产监控业务拓展不及预期风险、应收账款回收及经营现金流风险、资产及商誉减值风险、股东减持风险。

出货量快速增长，盈利能力表现承压

宁德时代(300750)
    核心观点
    公司2026Q3实现归母净利润212.5亿元，同比+15%。公司2026年前三季度营收4421.4亿元，同比+56%；归母净利润645.3亿元，同比+32%；毛利率为22.72%，同比-2.59pct；净利率为15.72%，同比-2.75pct。公司2026Q3营收1652.2亿元，同比+59%、环比+12%；归母净利润212.5亿元，同比+15%、环比-6%；毛利率为20.69%，同比-5.11pct、环比-2.46pct；净利率13.60%，同比-5.53pct、环比-2.84pct。
    动储电池出货快速增长，单季度盈利能力表现承压。我们估计公司2026年前三季度动储电池出货量约为694GWh，同比增幅在59%附近；估计第三季度动储出货量合计约为260GWh，同比增长约为57%，环比增长约为14%，其中储能电池出货占比约为25%。受到产品出货结构波动、出口退税以及消费税恢复征收等政策影响，从财务数据来看第三季度电池单位盈利环比表现暂时承压。展望后续，公司积极与客户协商，共同分担消费税及出口退税影响等措施推进以及产品创新，未来主营业务的盈利能力有望趋于稳定。
    动储电池市场份额稳固，海外布局顺利推进。根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司在国内动力电池市占率达到44.2%、同比增长1.4个百分点。根据SNEResearch数据，2026年1-8月公司海外动力电池市场份额为33.7%，同比提升4.7个百分点。根据鑫椤锂电数据，2026年上半年公司在全球储能电池市占率稳居第一。公司海外产能建设进展顺利，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。
    持续推动产品迭代，积极布局换电生态。公司深耕技术潜力升级原有产品性能。公司在今年4月的超级科技日推出神行三代电池、麒麟三代电池、麒麟凝聚态电池以及骁遥增混二代电池，并于今年9月推出模块化商用车电池平台天行二代；同时攻克钠电池技术，计划年内实现规模量产。公司积极布局换电生态，巧克力换电站累计建成超2500座。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到短期相关行业消费税、出口退税等政策调整对于公司利润的消极影响，以及全球宏观经济中期不确定性的增加，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润871.69/1006.85/1183.67亿元（原预测为963.51/1200.89/1408.87亿元），同比+21%/+16%/+18%，EPS为18.84/21.76/25.58元，动态PE为11.7/10.1/8.6倍。

3Q26收入增速进一步提升，场景数字化落地提速

海康威视(002415)
    核心观点
    3Q26收入增速进一步提升，毛利率保持高位。前三季度公司实现营收740.44亿元（YoY+12.60%），扣非归母净利润126.96亿元（YoY+41.52%），毛利率49.63%（YoY+4.26pct）。3Q26公司营收272.22亿元（YoY+13.71%，QoQ+4.27%）；扣非归母净利润49.84亿元（YoY+43.13%，QoQ-1.57%），收入同比增速较2Q26进一步提升，毛利率49.05%（YoY+3.38pct，QoQ-1.62pct）保持稳健。前三季度利润增速高于营收增速，销售、管理及研发费用增速4.62%，低于收入增速12.60%，经营杠杆拉高了净利润增速。
    供应链保障与产品开发并进，成本上涨背景下凸显竞争力。公司三季度末存货333.34亿元（yoy+65.80%，QoQ+13.04%），较年初增加128.62亿元；前三季度采购付款较上年同期增加99.67亿元。公司在上游供给趋紧和成本上涨背景下有稳定的原材料供应保障；针对客户存储成本上涨痛点，推出的可降低客户存储用量的观澜编码技术推动相关产品销售。此外，存量设备逐步进入换机周期叠加产品升级需求，有望逐步为公司贡献收入增量。
    创新业务延续较快增长，多维感知与AI拓展场景价值。1H26公司创新业务收入151.70亿元（yoy+28.93%），毛利率44.35%（yoy+6.07pct）。根据公司投资者交流公告，3Q26创新业务持续保持较高增长，创新业务仍是前三季度毛利额增量的重要来源，机器视觉、红外热成像、智慧存储及AGV等产品线受益于电子、PCB、锂电等下游需求保持快速增长。此外，公司基于可见光、红外、毫米波、X光、声波等多维感知技术在2026年工博会上发布十余款工业感知新品，覆盖质量检测、设备监测等环节，场景数字化持续打开。
    投资建议：我们看好原材料紧张背景下公司的稳定供货能力与技术优化带来的竞争优势；换机周期与高附加值产品渗透的增长空间；未来AI在物理世界落地的成长动能，根据公司前三季度情况，略下调毛利率预期，预计26-28年归母净利润184.6/200.6/227.9亿元（前值：188.3/212.56/238.80亿元），对应26-28年PE为16.1/14.8/13.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

AI自动化设备先锋，布局高景气赛道打开成长天花板

鸿仕达(920125)
    核心观点
    公司是深耕智能制造装备的国家级专精特新“小巨人”企业，主营智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材，下游覆盖消费电子、新能源、泛半导体三大领域。2025年营业收入6.64亿元、归母净利润6975万元，近3年营收和归母净利润CAGR分别为18.72%、26.49%。2026H1盈利能力大幅跃升，2026年上半年营业收入2.72亿元、同比+38.67%，泛半导体放量带动增速显著提升。
    消费电子是公司业务基本盘，其中来自苹果产业链的收入占比超60%。公司已进入立讯精密、富士康、鹏鼎控股、东山精密等消费电子及果链核心客户供应体系，研发费用率长期高于8%、拥有专利191项；产能利用率连续三年超120%、产销率超109%，以销定产模式下库存风险低、议价能力突出。未来随着客户新品类拓展、AI终端产品高端化升级，收入和毛利有望稳中有升。
    公司正从消费电子设备商向泛半导体设备商转型，泛半导体业务实现突破性拓展，成为核心增长引擎。公司的全自动芯片植散热片机入选2024年江苏省首台（套）重大装备，产品力全面对标全球龙头企业，已向先进封装龙头企业供货。公司的SOCAMM封装设备与TIM2点胶设备已成为服务器L6制程环节的核心关键设备，直接决定高端AI服务器组装生产良率，产品成功应用于境外算力厂商AI高端服务器。2026年上半年，公司收入结构发生重大变化。消费电子板块收入占比从80%-90%降至55%，泛半导体和新能源板块收入占比接近45%。2026年上半年泛半导体收入同比+421.44%、毛利率52.43%，带动综合毛利率跃升至34.36%，盈利结构显著改善。
    盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2026-2028年公司营收10.73/17.59/25.17亿元，同比61.58%/63.88%/43.07%，实现归母净利润1.59/3.58/5.72亿元，同比127.29%/125.55%/60.02%。对应PE分别是44.7/19.8/12.4倍，每股收益分别为2.82/6.37/10.19元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：对苹果产业链依赖程度较高、客户集中度上升的风险；泛半导体新产品放量与订单验收进度不及预期的风险；消费电子业务下滑及应收账款、存货规模上升的风险。

2026年三季报点评：收入增速回正，利润降幅收窄

苏泊尔(002032)
    核心观点
    单季收入增速转正，归母净利润增速降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入55.82亿元，同比+3.00%，单季增速由Q2的-2.87%转为正增长；归母净利润4.05亿元，同比-4.95%；扣非归母净利润3.83亿元，同比-6.95%。2026Q1-Q3累计营业收入169.92亿元，同比+0.56%；归母净利润12.73亿元，同比-6.84%；扣非归母净利润12.23亿元，同比-7.28%。
    行业内外销承压背景下收入转正。参考奥维云网，2026Q3线上小家电品类整体承压，以电饭煲为例，7-9月销额分别下-10%/-6%/-10%，豆料榨等品类整体同样承压；外销方面，参考欧洲头部小家电公司SEB中报的表述，预计2026H2宏观及成本端依然存在压力。公司通过强势品类持续迭代新品、扩张生活电器等预计维持了内销的头部地位；而外销预计同样保持稳健增长。
    毛利率单季回落，剔除汇兑影响后净利率环比改善。2026Q3毛利率23.29%，同比-0.64pct；2026Q1-Q3毛利率23.93%，同比+0.22pct。
    费用端，2026Q3销售费用率10.22%、同比-0.17pct，管理费用率1.74%、同比+0.12pct，研发费用率2.23%、同比-0.11pct；2026Q1-Q3销售费用率10.69%、同比+0.53pct，管理费用率1.64%、同比-0.06pct，研发费用率1.99%、同比-0.01pct。2026Q3单季财务费用1057万元，上年同期为-453万元，同比增加1509万元主要受人民币兑美元汇率波动产生的汇兑损失、利息收入减少影响。若剔除财务费用，2026Q3营业利润同比降幅收窄至1.22%。
    存货跌价计提增加，经营现金流下滑、存货增加。2026Q1-Q3资产减值损失1846万元，上年同期为82万元，主要为子公司存货跌价准备计提。经营活动产生的现金流量净额9.75亿元，同比-27.88%，其中2026Q3单季4.91亿元、同比-41.5%。公司2026Q3存货期末余额21.97亿元，同比增长9.7%。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；人民币汇率大幅波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料成本压力、终端需求相对疲软，叠加汇兑损失的影响，下调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润20.19/21.56/22.74亿元（前值22.5/23.7/-亿），同比-3.7%/+6.8%/+5.5%。摊薄EPS为2.52/2.69/2.84元，对应PE=17/16/15x，公司作为小家电龙头，行业地位领先，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入业绩增长双提速

萤石网络(688475)
    核心观点
    单季收入增速逐季抬升，Q3扣非同比翻倍。2026Q1-Q3公司实现营收46.51亿元/+8.34%，归母净利润6.16亿元/+45.85%，扣非归母净利润6.05亿元/+54.73%。2026Q3单季实现营收16.44亿元/+12.17%，归母净利润2.06亿元/+72.14%，扣非归母净利润2.04亿元/+119.85%，单季收入增速由Q1的+2.36%、Q2的+10.16%逐季抬升。
    新品密集发布，构建完善产品矩阵，进一步提升业务的盈利结构。公司近年各类新品密集发布，2025年发布的4G电池摄像机等不仅为传统品类注入活力，也提升了盈利能力；2026年以来，在4月发布智能锁Y31、小魔方CB60Pro电池4G防水版、魔丸90f多镜头摄像机及家庭智能主机EZVIZAICoreX；5月推出爱可途及AI穿戴Vlog相机Pin等新品类。形成了更加成熟完善的产品矩阵，同时随着产品AI功能的升级，云服务业务依然保持了较好增长。另外公司在2026年9月的IFA展上首次展出新品类，以及洗地机器人、太阳能摄像机等新品，为未来增长提供了支撑。
    毛利率同比提升，费用率进一步下降。2026Q1-Q3毛利率49.51%/+5.88pct，Q3单季毛利率48.10%/+4.40pct，预计Q3毛利率提升一方面延续了业务结构的优化，主要系毛利率更高的云服务与海外业务拉动，同时通过战略备货、提效降本进一步优化毛利率
    费用端，2026Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/4.02%/14.34%/0.89%，同比-0.65/-0.96/-1.03/+1.82pct；财务费用率上行主要系汇兑损失增加，2026Q3单季财务费用0.15亿元，上年同期为-0.14亿元。
    提前备货应对供应链潜在压力。备货增加致经营现金流净流出，2026Q3末存货16.77亿元，较年初+121.5%、较2026H1末+22.7%，主要系原材料备货；应收账款12.80亿元，较年初+23.7%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-1.35亿元，上年同期为5.10亿元，公司披露系回款减少及备货采购支出增加。。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业务结构改善带来的盈利能力提升，维持盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.67亿元，同比+29%/24%/19%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。

高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长

小商品城(600415)
    核心观点
    短期业绩承压。公司2026年三季度实现营收50.38亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81亿元，同比-16.14%，扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。公司整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有所下滑。新兴业务整体表现较好，2026年前三季度Chinagoods平台新增注册采购商超58万人，累计超608万人。同期，义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长98%，实现进一步加速增长。
    毛利率下降，整体费用率稳中有降。公司2026年三季度实现毛利率40.75%，同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项较多所致。销售费用率1.17%，同比基本稳定。管理费用率1.84%，同比-0.85pct，研发费用率同比-0.9pct至0.38%，整体期间费用率有所优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额11.26亿元，同比-88.27%，同样受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响。
    风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。
    投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前8个月进出口总值6364.0亿元，同比增长14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至46.62/53.47/61.46亿元（前值分别为50.07/59.48/68.34亿元），对应PE分别为12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长34%，品牌势能增长提速

比音勒芬(002832)
    核心观点
    前三季度收入增长27%，扣非净利润增长27%，经营现金流净额接近翻倍。2026年前三季度公司收入同比+27.4%至40.77亿元，归母净利润同比+20.5%至7.47亿元，扣非归母净利润同比+27.2%至7.35亿元，增速快于归母净利润主因高息存款到期转投理财，且固收型理财产品收益减少所致。毛利率75.0%，同比-0.6个百分点；销售费用率41.3%，同比-0.5个百分点；管理费用率6.9%，同比-0.7个百分点；研发费用率3.1%，基本持平；财务费用率0.3%，同比+0.2个百分点；因资产减值损失占营业收入的比重提升0.7%，归母净利率同比-1.0个百分点至18.3%；期末存货15.34亿元、同比增36%，存货周转天数约356天、基本持平，资产负债率30.7%。经营活动现金流量净额9.16亿元、同比+90.3%，期末可支配资金约28亿元、同比增8.3%。
    第三季度收入增长34%，扣非净利润增长40%，收入利润增速环比再提速。2026Q3公司收入同比+34.4%至14.76亿元，归母净利润同比+24.7%至2.56亿元，扣非归母净利润同比+39.5%至2.62亿元。收入端，户外及高尔夫系列独立开店、线上渠道延续高增、去年同期低基数共同支撑三季度增长，增速继续领先服装行业整体表现。利润端，三季度毛利率73.5%，同比-1.5个百分点；销售费用率40.8%，同比-2.0个百分点，管理费用率6.7%，同比-0.3个百分点，研发费用率基本持平，费用端经营杠杆释放是扣非利润增速快于收入的核心来源，单季扣非净利率17.7%，同比+0.7个百分点。
    主品牌专业心智强化，多品牌矩阵持续推进。三季度主品牌赞助中国高尔夫国家队出征名古屋亚运会，男团、女团首夺亚运金牌，专业心智进一步强化；Snow Peak在上海青浦奥莱、武汉万象城落店，国庆期间威尼斯四店齐开；10月18日品牌日公司发布高端鹅绒产品，锁定新疆北纬45°黄金羽绒带原料，冬季品类有望贡献增量。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：业绩增长提速，多品牌布局打开中长期空间。
    前三季度公司收入、利润增长均超20%，第三季度增速环比进一步提速；毛利率小幅回落，但销售费用率同比下降，费用端经营杠杆持续释放。主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金、专业心智强化，Snow Peak、威尼斯等品牌加速落店，高端鹅绒产品发布补齐冬季品类。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于三季度业绩增速好于预期，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.0/10.2/11.2亿元（前值为7.5/9.3/10.6亿元）。上调合理估值至28~32元（前值为26~29元），对应2027年16-18倍PE，维持"优于大市"评级。

三季度净利同比提升，高油价支撑盈利韧性

宝丰能源(600989)
    核心观点
    公司2026年三季度归母净利润同比提升、环比回落。2026年三季度公司营收168.9亿元（同比+32.7%，环比-0.4%），归母净利润45.9亿元（同比+42.0%，环比-24.4%），扣非归母净利润49.2亿元（同比+45.0%，环比-15.4%）；毛利率/净利率为41.5%/27.2%（同比+3.2pct/+1.8pct，环比-6.8pct/-8.6pct），盈利能力同比抬升、环比走弱，主要系三季度煤炭价格上行、成本环比抬升，以及聚烯烃均价环比略下滑影响。
    聚烯烃销量同环比提升。2026年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量74.05/69.56万吨（同比+9.2%/+9.0%，环比+3.4%/+2.5%），聚烯烃产能持续高位释放。聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价7209/7840元/吨（同比+12.0%/+26.9%，环比-3.8%/-4.3%），中东地缘冲突仍持续，油价高位震荡，烯烃价格中枢仍处于较高分位。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。
    EVA/LDPE销量同比增长，价格下滑。2026年三季度公司EVA/LDPE销量6.26万吨（同比+10.4%，环比-11.7%），销量同比增长受益于前期新增产能释放；平均售价8393元/吨（同比-4.3%，环比-3.7%），受行业EVA供给增加及光伏产业链价格下行影响，产品价格同环比承压。
    焦炭销量环比平稳，价格提升。2026年三季度公司焦炭销量172.22万吨（同比-2.9%，环比-0.5%），总体平稳；不含税平均售价1340元/吨（同比+18.9%，环比+13.2%），焦煤供应偏紧支撑成本，叠加焦化开工收缩、供给收紧，焦炭价格同环比明显回升，下游钢厂盈利偏弱制约需求弹性。
    尽管煤价上行推升成本，油价高位背景下，公司成本优势依然稳固。受中东地缘冲突持续影响，国际原油价格高位震荡，10月21日布伦特原油、WTI原油期货结算价分别达108.82、97.15美元/桶。EIA十月月度报告上调四季度油价中枢预期，海峡运输约束短期难以解除，中东供应扰动持续存在，四季度全球原油供需缺口仍将维持，地缘风险溢价支撑油价中枢保持高位。国内煤炭端，据Wind数据，三季度内蒙古东胜原煤坑口价达713元/吨（同比+46%，环比+22%），煤矿安全监管趋严、产能释放偏紧，叠加下游刚需与冬储补库，推动原煤价格上涨。据卓创资讯，截至2026年10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417/10165元/吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，公司煤制烯烃成本优势稳固，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至182.49/188.50/193.24亿元（原值为171.34/179.06/183.58亿元），对应EPS为2.49/2.57/2.64元，当前股价对应PE为8.9/8.6/8.4X，维持“优于大市”评级。

收入增速持续跑赢行业，短期业绩受汇兑影响承压

福耀玻璃(600660)
    核心观点
    公司持续跑赢行业。福耀玻璃2026年前三季度实现营收341亿元，同比增长2.47%；利润总额人民币71.25亿元，同比下降16.93%，主要受10.67亿元汇兑损失影响，扣除汇兑损益后利润总额同比增长1.18%。单季度看，2026Q3实现营收121.5亿元，同比+2.5%，环比+5.1%；中国汽车产量825万辆，同比下降5.0%，公司增速持续跑赢行业；26Q3公司归母净利润20.4亿元，同比-9.86%，环比-9.84%。
    毛利率同比提升0.14pct，净利率短期受汇兑影响承压。26Q3公司毛利率38.04%，同比提升0.14pct。核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱等利好贡献；归母净利率16.75%，同比下降2.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.34%/7.37%/4.87%/1.25%，同比0.63/-0.19/0.57/1.66pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。
    汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。
    福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
    风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期中国汽车销量持续承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润97/112/130亿元（前次预测为105/121/143亿元），高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。

盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长22%

宇通客车(600066)
    核心观点
    经营稳健，单三季度扣非利润同比增长22%。宇通客车26Q3营收90.97亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母13.16亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非13.03亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，得益于出口业务增长，宇通经营性业绩实现稳定释放。26Q1-3公司营收258.2亿，同比-2.1%，归母31.8亿，同比-3.3%，扣非31.0亿，同比+18.4%。
    毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费率2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，环比-0.7/-0.0/+0.9/-0.0pct；销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。26Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct，单车盈利继续走强，预计核心系结构变化（源欧洲占比提升）+高端化持续+直销占比提升等，测算Q3单车利润12.2万元，同比+10%，环比+26%。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q3经营性现金流20.6亿元（去年同期仅0.8亿元），前三季度合计80.1亿元；。展望后续，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
    展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
    投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

物理AI驱动边缘算力扩容，车载与端侧AI打开成长空间

移远通信(603236)
    核心观点
    半年度业绩稳健增长，受益于物联网需求扩张。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入152.59亿元，同比+32.16%，实现净利润5.97亿元，同比+27.29%。其中2026Q2实现营收85.10亿元，同比+34.55%，实现净利润4.57亿元，同比+77.13%。公司2026年上半年业绩增长主要原因为公司持续推进产品创新与业务拓展，不断丰富产品矩阵，完善全球化服务体系，通信模组及天线、车载、物联网垂直解决方案、端侧AI及解决方案等多元化业务协同发展。
    定位全球领先的物联网整体解决方案供应商，以“1+N”战略构建协同发展格局。公司业务从万物互联提供通信模组，升维至万物智联提供“通信+算力+算法+解决方案”：1）夯实通信模组与车载业务基座：提供涵盖蜂窝、短距、高精度定位及卫星通信的全制式模组矩阵；车载领域以“通信+计算+感知”为核心，向整车厂与零部件供应商提供智能座舱、C-V2X及舱驾融合的一体化软硬协同解决方案。2）发力端侧AI打造第二增长曲线：构建“算力模组+大模型+AI自研算法+AI物联平台+Agentic IoT”全链条AI业务矩阵，打造“硬件底座+算法生态+主动智能”三层技术底座，为物理AI提供底座支撑。3）深耕物联网垂直解决方案：聚焦垂直行业场景，以“宝维塔”、“沃地泰”与“艾络迅”等子品牌为载体，将边缘计算、AI算法与平台能力深度嵌入垂直场景，实现技术能力的系统叠加与商业闭环。
    盈利能力回升，期间费用随业务扩张有所增加。2025年全年，公司实现综合毛利率17.41%，净利率3.40%，全年销售、管理、财务及研发费用率分别为2.48%、2.81%、0.22%、8.02%。2026H1公司实现毛利率18.71%，同比上升1个百分点；实现净利率3.91%，同比下降0.16个百分点。期间费用方面，2026H1公司销售、管理、财务及研发费用率分别为2.41%、3.26%、0.58%、8.05%，分别同比提升-0.1、0.77、0.26、0.41个百分点。
    风险提示：国际贸易地缘风险、原材料成本波动、行业竞争加剧、研发不及预期、核心人才流失等。
    盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。受益于物理AI硬件扩容、车载与端侧AI放量、全球份额提升，预计公司26/27/28年营收308.08/380.52/460.7亿元，归母净利润12.62/15.43/19.66亿元。

2026Q3业绩延续高增，户储及工商储业务拉动业绩增长

德业股份(605117)
    事项：2026年10月15日，公司发布2026年前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润42.2-43.2亿元，同比增长79.81%-84.07%；实现扣非归母净利润39.5-40.6亿元，同比增长73.33%-78.16%。业绩增长主要得益于海外储能市场需求增长，公司持续完善全球渠道体系、优化产品竞争力，户用储能及工商业储能产品销售收入规模同比显著增长，带动公司整体经营业绩提升。
    国信电新观点：公司2026年Q3业绩延续高增，考虑到汇兑及部分收入确认延后对盈利释放的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至58.5/75.6/83.7亿元（原预测为64.6/75.8/85.3亿元），同比+84%/+29%/+11%，对应动态PE为15.6/12.0/10.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

出货稳步提升，隔膜盈利环比持续走高

恩捷股份(002812)
    核心观点
    公司2026Q3业绩预告中值9.75亿元，环比增长75%。公司公告2026年前三季度预计归母净利润15.40-20.50亿元，扣非归母净利润15.70-20.70亿元，同比均扭亏为盈。公司2026Q3实现归母净利润7.20-12.30亿元（预告中值9.75亿元），同比大幅增长，环比增长29%-120%；实现扣非归母净利润7.21-12.21亿元（预告中值9.71亿元），同比大幅增长，环比增长23%-108%。公司隔膜出货稳步提升，盈利能力持续走高。我们估计2026年前三季度湿法隔膜累计出货量超120亿平；其中2026Q3湿法隔膜出货量超45亿平，环比提升8%。动储电池行业持续高景气，隔膜行业供应持续偏紧；公司产品价格2026Q3延续上涨趋势。同时，公司涂覆膜等高附加值产品占比提升，亦对单位盈利产生积极影响。我们估计2026Q3公司湿法隔膜单平扣非净利约0.21元，较2026Q2加回补缴的税款以及减值等影响的单平扣非净利0.16元显著提升。展望后续，公司持续满产满销，产品结构优化叠加涨价持续落地，盈利能力有望延续向好趋势。
    公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026年5月，公司公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权；该公司目前具有8条基膜产线、设计总产能为9.4亿平，并配有10条涂覆产线。2026年9月，公司已经完成江苏爱思开工商登记变更，并更名为常州恩捷新材料。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品结构与价格优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润28.69/50.22/60.00（原预测23.03/41.27/50.11）亿元，同比+1913/+75%/+20%，EPS分别为2.92/5.12/6.11元，动态PE为16.6/9.5/7.9倍；维持“优于大市”评级。

成品油出口利润高企，2026年前三季度业绩高增

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2026年Q3预计实现归母净利润27-31亿元，同比增长840-980%。2026年10月14日晚，公司发布2026年前三季度业绩预告，公告显示，2026年前三季度，公司预计实现归母净利润78.00-82.00亿元，同比+777.93%-822.95%；扣非归母净利润77.00-81.00亿元，同比+620.12%-657.53%；基本EPS0.81-0.85元/股。其中第三季度单季归母净利润26.89-30.89亿元，中值为28.89亿元，同比增长840%-980%，环比增长17%-34%。扣非与归母净利润仅差约1亿元，非经常性损益影响小，利润高增主要由主营经营改善驱动，而非一次性因素。
    公司业绩大幅提升主要原因在于：（1）石油化工景气回升，海外成品油行情向好，公司依托成品油出口配额赚取超额利润；（2）主要产品加工价差修复、毛利改善；（3）公司搭建的多元化采购策略使得原油供应稳定且成本可控。
    成品油出口：受中东战争影响，2026年二季度我国成品油出口量大幅下降，7月起成品油出口量逐步回升。海外成品油供需缺口持续扩大，以东南亚市场为例，2026年4月柴油价差曾一度超过150美元/桶，按月均价差测算，2026年1-9月新加坡柴油价差分别为15/18/88/87/53/42/58/68/76美元/桶，10月至今价差均值为68美元/桶；若按9月柴油价差均值测算，考虑生产加工费用后，单吨柴油毛利润水平或超2500元。展望四季度，美伊谈判陷入僵局，战争中损毁装置难以迅速恢复，叠加秋冬季柴油旺季到来，海外成品油供给紧张格局或将延续，成品油价差或将维持高位。公司控股子公司浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，往年成品油出口配额约350万吨，2026年公司依托出口配额将在海外价差快速走扩背景下收获更高利润弹性。
    副产品硫磺：公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年10月的7000元/吨，公司拥有参控股合计约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。
    乙二醇：2026年8月，华东乙二醇港口库存、中国乙二醇社会库存均下降到近年来低位；叠加开工负荷率于前期下滑至不足50%，乙二醇价格迅速上涨至9月中旬的7295元/吨，乙二醇-石脑油价差曾一度超2200元/吨，三季度乙二醇-石脑油价差均值达952元/吨。浙石化拥有乙二醇产能240万吨，或在三季度释放较大利润弹性。
    PX-PTA-聚酯链：PX盈利高位稳定，PTA价差中枢上行。聚酯产业链各环节在2026年三季度呈现向上修复的趋势，公司拥有1040万吨PX产能、2150万吨PTA产能、530万吨瓶片产能，显著受益于价差提升带来的利润增长。PX方面，受益于供需格局改善，PX-石脑油三季度价差均值约288美元/吨，10月来则稳定在300美元/吨以上，单吨毛利可达1000元以上。PTA方面，2026年行业新增产能几近为零，叠加行业“反内卷”主动减产以及原料紧缺的被动减产，供需格局持续改善。2026年三季度PTA平均价差为651元/吨，10月来价差均值为859元/吨。聚酯瓶片方面，三季度逐步进入需求淡季，叠加乙二醇价格快速上涨，瓶片价差走弱，2026年三季度瓶片平均价差为
    506元/吨，10月来价差均值为605元/吨。
    依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过"强链补链"策略，加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域。通过投建浙石化高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等，部署了EVA、POE、ABS等一批新能源新材料产品。目前，120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品如PMMA、釜式EVA、POE、尼龙66等预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司将进一步实现“减油增化”，化工品和新材料产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
    投资建议：维持盈利预测，维持"优于大市"评级。随着炼化行业供给侧优化，叠加需求端稳步增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格快速上行，显著增厚公司利润。公司作为国内民营炼化龙头，拥有稀缺的成品油出口配额，盈利将充分受益于海外成品油价差走扩。公司一体化和规模化优势突出，化工品占比持续提升，盈利弹性巨大。

上半年扣非归母净利润同比增长11%，持续布局算电协同

协鑫能科(002015)
    核心观点
    2026年上半年公司经营业绩：2026年上半年公司实现营业收入48.9亿元，同比-10%；归母净利润5.5亿元，同比+6%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+11%。业绩同比有所改善，主要系公司热电联产机组精细化运营提效，整体盈利质量持续优化。其中，2026年第二季度公司实现营业收入25.8亿元，同比+4%，环比+12%；归母净利润2.60亿元，同比-2%，环比-10%；扣非归母净利2.6亿元，同比-3%，环比+4%。
    热电联产、新能源等资产为公司收益“压舱石”。截至2026年6月末公司各能源资产并网装机6.05GW，其中，燃机热电联产2.02GW，光伏发电2.07GW，风电0.84GW，储能0.80GW等。公司以热电联产、风电等能源资产为收益“压舱石”，持续发展电力销售业务和热力销售业务。
    电力交易能源服务业务：公司构建以电力交易为核心的业务体系，旗下蚂蚁鑫能聚焦电站智能运维、电力交易策略优化、虚拟电厂协同控制三大方向。截至2026年6月末，公司管理售电量达228亿KWh，售电资质覆盖全国18个省市；虚拟电厂业务拓展至10个省市，平台管理用户规模超31GW。
    算电协同行业发展前景广阔。在全球人工智能大模型爆发催生巨量算力需求的背景下，智算中心的能耗壁垒日益凸显，电力保障与绿色低碳已成为算力产业扩张的决定性因素，亦推动绿色能源供给与高载能算力基础设施进行深度的物理与逻辑耦合的算电协同模式快速发展。同时，算电协同战略地位不断提升，2026年3月，“算电协同”首次写入政府工作报告；同年5月，多部委印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，明确新建大型算力中心绿电消费比例不低于80%，推动新能源基地与算力枢纽就近消纳。算电协同战略布局。公司计划依托自有风光储绿电资源，形成“以电促算、以算强电”双向赋能模式。2026年上半年公司算电协同规划迈入落地筹备阶段，公司已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙古乌兰察布等国家算力枢纽节点签署框架合作协议，与无问芯穹、清程极智等算力企业推进AIDC智算集群前期备案工作；同时投资天数智芯、幺正量子等科创企业。
    风险提示：原材料价格波动风险、算电协同项目落地进度不及预期、市场竞争加剧风险、政策不及预期的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“无评级”。考虑到电价波动影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润9.5/10.4亿元（原预测为9.8/10.5亿元），新增2028年盈利预测11.0亿元，同比+135%/+9%/+7%。当前股价对应PE为23.6/21.7/20.3x，维持“无评级”。

2026年中报点评：海外高增，新品类助力扩张

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非利润短期承压。2026H1营业收入103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润8.05亿元，同比下降6.37%。2026Q2单季营业收入54.39亿元、同比增长12.88%，归母净利润8.43亿元、同比增长67.02%，扣非归母净利润4.09亿元、同比下降18.95%。2026H1非经常性损益合计4.42亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益4.06亿元、非流动性资产处置损益1.55亿元。其中仙工智能6月于港股上市、睿尔曼智能5月起不再施加重大影响，分别影响净利润1.82亿元、2.24亿元。
    科沃斯品牌保持高速增长，添可双位数增长，海外是重要拉动力。品牌口径下科沃斯品牌服务机器人收入60.94亿元、同比增长26.82%，添可品牌智能生活电器收入40.51亿元、同比增长10.66%。
    分地区，2026H1境内收入52.31亿元、境外收入51.10亿元；品牌口径下科沃斯、添可海外收入同比分别增长46.5%、40.6%，海外收入占全部品牌收入比重同比提升8.2个百分点至49.0%，2026Q2占比51.0%、首次超过国内，或主要受益于滚筒活水洗等新产品拉动，同时割草/擦窗/泳池机器人等新品类同样带来增长拉动，新品类海外收入同比增长75.1%。
    毛利率受上游材料涨价影响承压，费用率整体优化，汇兑带来拖累。2026H1公司综合毛利率48.51%，上年同期49.71%；2026Q2单季毛利率47.53%、同比下降2.20pct，主要受部分半导体零组件等原材料涨价影响。
    费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率28.83%/3.24%/5.36%/1.09%，同比分别变动-1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率29.36%/3.38%/5.71%/-0.21%，同比-0.35/+0.47/+0.07/+2.65pct，财务费用率主要受汇兑损失影响。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。2026H1经营活动产生的现金流量净额2.06亿元、同比下降85.82%，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地H1期末存货43.81亿元，同比增长53%。
    风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价和汇兑影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.1/23.5/26.9亿（前值为22.9/26.4/-亿），同比+20%/+12%/+14%，对应PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进

同星科技(301252)
    核心观点
    2026Q2收入增长35%，利润受原材料和业务结构影响下滑11%。公司2026H1实现营收7.83亿元，同比+26.25%，主要系销售量增加；归母净利润0.51亿元，同比-25.5%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-9.21%。其中2026Q2单季实现营收4.39亿元，同比+35.4%；归母净利润0.29亿元，同比-11.2%。报告期内公司实施2025年度权益分派，每10股派发现金股利1.20元（含税），合计派现2,030.71万元，对应现金股利支付率18.70%。
    基本盘高速增长，模组化与海外基地推进。公司2026H1制冷零部件及其他业务收入6.77亿元/+40.17%；汽车空调系统零部件收入0.63亿元/-42.35%。制冷零部件业务高增主要由热泵干衣机、冷凝机组等模组产品放量交付拉动，同时公司泰国基地一期投产，拉动海外收入同比增长40%至0.6亿元。液冷核心零部件批量供货，机器人热管理业务落地。公司2026H1液冷换热器、液冷管路已通过客户认证并批量稳定供货，AIDC核心零部件获批量订单；液冷换热模组产品目前处于客户送样、联合整机测试阶段。
    在机器人领域，子公司无锡同为聚焦具身智能人形机器人本体、关节模组、减速器精密结构件加工制造，精密结构件已批量稳定供货；机器人散热模组产品完成多轮样机试制、台架性能测试与整机搭载验证，获得多家机器人企业技术认可，现阶段已完成小批量散热模组交付。
    毛利率受产品结构和原材料成本提升影响下降。2026H1公司毛利率17.44%/-2.43pct，主要系模组类产品占比提升和原材料价格提升影响。费用端销售和研发费用率有所优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%/4.48%/3.17%/0.53%，同比-0.40/+0.18/-0.82/+0.88pct，财务费用增长主要受汇兑损益增加影响。
    拟发行可转债6.5亿元助力新业务扩张。公司拟发行可转债不超过6.5亿元，募资用于算力中心温控产品建设项目、具身智能温控系统及精密部件产业化项目及补充流动资金。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：收入高增，盈利能力进一步提升

石头科技(688169)
    核心观点
    收入实现高增，Q2扣非利润高增。2026H1公司实现营业收入100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%，扣非归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%。2026Q2单季实现营业收入58.57亿元，同比增长30.89%；归母净利润6.63亿元，同比增长61.76%，扣非归母净利润5.45亿元，同比增长111.02%。另外公司累计收到IEEPA关税退还款项3,986.92万美元（折合人民币约2.75亿元），其中2,788.40万美元（折合人民币约1.92亿元）已计入当期损益助增利润的提升。2026H1非经常性损益合计1.83亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益1.50亿元、重点软件企业退税0.45亿元。
    扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。分地区看，2026H1境内实现营业收入40.12亿元，同比增长1.47%，其中内销扫地机领域公司持续巩固在行业内的领先优势，洗地机业务实现了高速增长。境外实现营业收入60.73亿元，同比增长53.77%，主要外销区域通过推新品和扩渠道均取得了较好增长。经营层面，国内门店数量超过500家，欧洲新入驻MediaMarkt、Carrefour等零售系统，北美新增Costco渠道。新品类方面，公司第一代智能割草机于2026年初启动终端动销，已在海外多个核心市场销售；
    毛利率受原材料上涨影响下降，销售费用率优化。2026H1公司综合毛利率43.26%，同比下降1.30pct，其中智能清洁产品及配件毛利率43.3%，同比下降1.3pct；境内毛利率34.31%，同比下降4.48pct，境外毛利率49.18%，同比下降1.17pct。2026Q2单季毛利率43.26%，同比下降0.59pct，一方面受到原材料上涨的影响，另一方面预计26Q2关税返还对外销毛利率带来正面提升。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率22.32%/2.33%/7.14%/1.75%，同比-5.08/-0.54/-1.53/+3.56pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，同比分别变动-6.20/-0.85/-1.94/+3.29pct。财务费用提升主要系汇兑损失影响。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.2/24.6/30.1亿（前值为27.3/33.8/-亿），增速为+48%/+22%/+22%，对应PE=14/11/9倍，维持“优于大市”评级。

风电招标市场回暖，海外市场加速发展

三一重能(688349)
    事项：根据每日风电统计，2026年9月国内风电项目中标23.8GW，同比大幅增长75%；1-9月累计100.5GW，同比下降15%，跌幅自8月份以来持续收窄。海外市场方面，9月国内风机企业中标海外风电订单9.9GW，同比大幅增长74%；1-9月累计27.5GW，同比增长24%。
    三一重能在上述招标中份额表现亮眼。1-9月公司中标国内订单13.6GW，同比增长40%，占比13.5%，份额较去年同期提高4.5个百分点；1-9月公司中标海外订单5.4GW，同比增长46%，占比19.4%，份额较去年同期提高3.3个百分点。
    国信电新观点：1）9月份国内外风电招标市场回暖，需求端持续改善，预计2026年下半年公司低价订单基本消化完毕，风机制造板块毛利率有望修复。2）公司海外市场加速发展，截至2026年6月末公司海外在手订单近5GW，国际业务有望在2027年开始逐步发力。我们维持公司2026-2028年盈利预测10.6/17.1/23.2亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应PE为15.7/9.7/7.2x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；产品质量风险。

煤炭、煤化工价格快速上行，公司三季度业绩大幅提升

广汇能源(600256)
    核心观点
    第三季度预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比大幅增长795%-858%。2026年10月8日，广汇能源发布2026年前三季度业绩预增公告。公告显示，2026年前三季度预计实现归母净利润27.0-28.0亿元，同比增长166.83%-176.71%；实现扣非归母净利润27.4-28.4亿元，同比增长191.96%-202.62%。其中第三季度业绩尤其亮眼，预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比增长795.08%-858.12%，环比增长36%-46%。第三季度扣非归母净利润预计为14.05-15.05亿元，同比增长1242.85%-1338.43%。公司业绩大幅增长的核心原因在于：1）三季度顺利完成煤化工装置年度大修，产能充分释放，产销量快速修复；2）抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化工、天然气三大主营产品销售价格中枢显著抬升，吨产品净利大幅改善。
    煤炭价格中枢提升，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind数据，2026年前三季度5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为809元/吨，同比提升20%；其中第三季度均价为882元/吨，同比提升31%。公司手握白石湖富油气煤产能，资源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度公司实现煤炭销售总量3846.67万吨，同比下降3.90%。
    自产气检修顺利完成，贸易气销量逐月提升。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基，8月顺利完成年度检修工作。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度实现LNG产量4.64亿方。贸易气方面，二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；三季度起长协货源逐步恢复正常，叠加天然气价格上行，公司长协气盈利贡献突出。
    甲醇、乙二醇售价大幅提升，板块盈利水平显著增长。受中东战争以及行业低库存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力。根据wind数据测算，截至2026年10月9日，甲醇价格/价差分别提升至4850/2854元/吨，较此前3月30日峰值分别上涨36.24%/40.04%；乙二醇价格/价差分别为6250/3280元/吨，较此前峰值分别上涨16.50%/11.75%。产销量方面，7月公司顺利完成煤化工装置年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善，产能充分释放，8、9月主要产品产量持续走高，生产端快速修复。根据公司公告及7-9月月度报告测算，甲醇产量71.77万吨，同比下降4.75%；乙二醇产量20.30万吨，同比增长128.35%。
    风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源。 马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复， 马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。 后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放， 以及哈国斋桑油气田项目增长。考虑到公司对于煤炭销售已由“优量” 向“优价” 转变， 叠加煤炭、 煤化工产品价格上行， 我们上调公司 2026-2028 年的盈利预测， 预计公司归母净利润分别为 47.7/47.4/48.9 亿元（前值为 29.7/31.8/37.3 亿元)。 当前股价对应 PE 分别为 9.6/9.7/9.4X， 维持“优于大市” 评级。

联合产业资本增资投资平台，深化半导体材料业务布局

聚和材料(688503)
    事项：
    2026年9月15日，公司发布《关于与关联人共同投资暨关联交易的公告》，拟以自有资金出资3亿元增资上海国聚同辉企业管理咨询合伙企业（有限合伙），重点关注半导体材料领域投资机会。增资完成后，国聚同辉认缴出资总额将达到9.5亿元，聚和材料认缴出资占比31.58%，实际控制人控制的聚和致远认缴3.5亿元，占比36.84%。本次投资拟引入上海大零号湾启航基金、北京国谦、浙江见识及安徽高新元禾璞华四家机构，拟分别认缴1.0/1.0/0.5/0.5亿元。本次投资事项已于9月30日获公司股东会审议通过。
    国信电新观点：公司拟联合专业投资机构增资产业投资平台国聚同辉，重点关注半导体材料领域投资机会，有望依托各方产业资源及投资经验，拓宽项目投资与合作渠道。公司此前已完成韩国SKE空白掩模版业务交割，上海生产基地已开工建设，此次增资有望进一步整合产业资源，为公司半导体材料业务发展提供支持。维持2026-2028年归母净利润预测3.45/8.74/12.87亿元，同比-17.9%/+153.6%/+47.2%，对应PE分别为46.0/18.2/12.3倍。维持“优于大市”评级。
    评论：
    联合产业资本整合资源，深化半导体材料业务布局
    公司拟出资3亿元参与国聚同辉增资，重点关注半导体材料领域投资机会，进一步拓宽产业投资及合作渠道。本次拟引入的四家外部机构各具资源优势：上海大零号湾启航基金具备国资及区域科创资源；北京国谦长期关注半导体、先进制造等领域；浙江见识重点布局新材料、新能源及高端装备；安徽高新元禾璞华深耕半导体全产业链投资。各方有望发挥产业资源及投资经验优势，为公司半导体材料业务拓展提供支持。
    空白掩模版业务持续推进，半导体材料有望培育新增长点
    公司近年来积极向半导体材料领域拓展，已完成韩国SKE空白掩模版业务交割，相关产品已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等客户的量产验证并实现销售，国内部分客户正开展产品测试及送样。公司上海生产基地已于2026年7月正式开工建设，项目总投资约11亿元，推动空白掩模版业务本土化产能落地。本次引入专业投资机构，有望进一步整合半导体产业资源，推动现有业务发展及新项目孵化。
    投资建议：
    公司半导体材料业务持续推进，有望打开长期成长空间。我们维持2026-2028年归母净利润预测3.45/8.74/12.87亿元，同比-17.9%/+153.6%/+47.2%，对应PE分别为46.0/18.2/12.3倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：
    半导体业务拓展不及预期；产业投资项目收益不及预期；光伏行业需求不及预期；原材料价格波动风险。

A股估值分析：估值底就在当前，极端悲观情景下的盈利推演

宁德时代(300750)
    事项：
    2026年以来海外新能源车市场繁荣发展，特别是欧洲市场保持较高增速，渗透率不断提升。最新数据显示，今年9月九国新能源车市表现亮眼，单月销量47.13万辆，同比+51%、环比+85%；渗透率进一步升至43.2%，同比提高11.4个百分点、环比抬升1.4个百分点。今年前9个月欧洲九国累计销量288万辆，同比增长39%。与此同时，国内出口高速增长，9月份吉利、长城新能源车出口量分别为10.7/6.0万辆，同比
    162%/+19%，1-9月份累计出口79.8/47.6万辆、同比+162%/+42%。
    国信电新观点：宁德时代作为全球动力电池和储能电芯的双龙头，在海外动力电池市场和全球集中式储能行业拥有长期稳定的市场占有率（2026H1市占率分别为39.9%/27.1%）和品牌美誉度，同时在竞争策略上长期守住不盲目参与价格战的行业底线，专注于技术和品质领先，为客户打造最优性价比的解决方案。同时公司长期经营现金流稳健，信用账期和供应链管理话语权稳定，股息政策和回购安排充分关切投资者价值回报。最近一段时间公司A股估值持续回调，我们对公司在行业极端悲观的情景推演得出公司静态PE（ttm)底线在14倍。当前港股已经较A股溢价超过40%。我们判断当前宁德时代A股估值运行在底部区间，近期下跌主要受到双创流动性压力，未来公司价值回归的空间和动能较强，重点推荐。
    我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87亿元，同比+33%/+25%/+17%，EPS为21.11/26.31/30.87元，动态PE为14.3/11.5/9.8倍，维持优于大市评级。
    评论：
    一、历史上的估值低有多少？极端情况估值还会跌多少？
    复盘2024年宁德时代同样面临市场宏观、去宁德化叙事和贸易摩擦三重压力，当时公司三个维度的相对估值均跌至历史最低。
    宁德时代2024年估值由三重压制共振形成：宏观流动性、产业叙事、海外政策。（1）宏观Beta：A股流动性冲击，2024年1月A股快速下跌，沪深300单月6.3%，创业板指16.8%；风险偏好收缩压制高权重成长股。（2）产业叙事：去宁化集中落地，2023年末至2024年初多家车企公布自研电池计划。（3）海外政策风险：美国禁用采购条款，2024年1月美国通过法案，禁止国防部自2027年10月起采购宁德时代、比亚迪等六家中国公司电池；2024年5月对华锂电池关税上调至25%。2024年1月份，公司静态盈率（ttm）被压缩至14x，市场定价隐含“份额下滑+盈利下修”的双重悲观预期。

1H26毛利率同比提升，自有品牌发布AI PC产品

康冠科技(001308)
    核心观点
    1H26营收同比增长，毛利率同比提升。公司发布2026年半年报，1H26营收70.85亿元（YoY+2.16%），归母净利润3.15亿元（YoY-18.08%），毛利率16.16%（YoY+2.45pct）。受汇率波动导致非可持续性汇兑损失、投资收益变动等影响，1H26公司扣非后归母净利润3.27亿元（YoY-5.56%）。2Q26营收35.93亿元（YoY-5.27%，QoQ+2.91%），归母净利润1.59亿元（YoY-5.98%，QoQ+2.58%），扣非后归母净利润1.65亿元（YoY-1.47%，QoQ+2.73%），毛利率16.15%（YoY+2.15pct，QoQ-0.01pct）。
    智能电视业务平稳发展，毛利率同比改善。1H26公司智能电视业务收入36.34亿元，同比持平，毛利率14.89%（YoY+3.01pct），业务盈利空间进一步优化。公司以“三模四擎一极”为经营方针，持续深化与客户的定制化合作模式，凭借研发、供应链和制造体系优势，在相关差异化市场有较高占有率。1H26智能交互显示业务出货量同比增长14%。
    1H26公司智能交互显示业务收入20.68亿元（YoY+3.69%），出货量同比增长13.88%，毛利率19.56%（YoY+1.24pct）。公司持续推进智能交互平板及专业类显示产品研发、市场推广和领域拓展，产品涵盖教育、政企、医疗等领域。根据DISCIEN数据，2026年上半年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。
    自有品牌持续拓展，发布AI PC产品。1H26公司创新类显示产品业务收入10.44亿元（YoY+16.33%），毛利率19.02%（YoY+2.58pct）。公司依托“KTC”“皓丽（Horion）”“FPD”三大自有品牌，持续推进海内外渠道拓展，截至2026上半年，公司创新类显示产品业务已拓展至北美、东亚以及欧洲等10个国家及地区。公司持续优化内部资源配置，创新类显示产品业务研发费用同比增长超50%，占整体研发费用比重约32%，同比提升10.37pct。公司自有品牌皓丽与阶跃星辰战略合作首款AI PC产品——小巨能mini PC，此款桌面级AI PC产品搭载阶跃星辰新一代旗舰基座模型Step5Preview，定义桌面AI办公新形态，持续丰富公司AI硬件产品矩阵。
    投资建议：受汇率波动导致非可持续性汇兑损失、投资收益变动影响，1H26公司扣非后净利润同比下滑5.6%至3.27亿元，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长42.9%/27.9%/11.2%至7.22/9.24/10.27亿元（前值：2026-2027年为10.00/11.89亿元），对应2026-2028年PE分别为17.6/13.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

二季度毛利率同比提升，汇兑等因素压制利润

骆驼股份(601311)
    核心观点
    汇兑波动、联营企业投资收益下滑等因素影响业绩释放。26Q2公司营收37.9亿元，同比-1.8%，环比-1.6%，归母1.2亿元，同比-59.3%，环比-24.5%，扣非1.1亿元，同比-45.2%，环比-34.4%；业绩下滑主要系汇兑损益(26H1财务费用6458.50万元，上年同期-1061.40万元）以及非经常性损益波动、联营企业投资收益下滑等因素。
    毛利率同比提升，低压锂电业务迎收获期。26Q2公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%2.9%/1.9%，同比-0.15/+0.33/+0.14pct，环比分别-0.40/-0.04/+0.35pct，费用管控相对稳定；26Q2公司毛利率15.3%，同比+2.8pct，环比-1.5pct。分产品看，低压铅酸电池营收占比重78.59%，锂电池占比7.22%，再生铅占比10.79%，其中低压锂电池同比+86.9%，新能源转型布局成效显现。
    渠道扩张、客户认证、产能布局并进。1）渠道扩张：截至26H1，公司拥有“优能达”服务商3600多家，“优能达”终端商约12.8万家；上半年公司新获得铅酸电池项目定点60个；2）出口推进：25年实现8个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。2025年公司汽车低压锂电池累计销售51.44万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面：1）数据能源破局：战略研判与产品规划，上半年已交付内蒙古智算中心项目及13个其他订单；2）钠电方面，完成国内海外双线布局，获得欧洲知名车企预研项目，形成多场景产品矩阵，部分产品已小批量交付。
    渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场，未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
    投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，维持盈利预测，考虑到汇兑影响以及短期需求波动，下调盈利预测，预计公司26/27/28年归母净利润7.8/8.7/9.7亿元（原预测9.5/10.9/12.5亿元），对应EPS为0.66/0.74/0.82元（原预测0.81/0.93/1.07元），维持“优于大市”评级。

农药与功能化学品协同发展，创制农药与国际化稳步推进

泰禾股份(301665)
    核心观点
    泰禾股份已发展为以农药与功能化学品协同发展、并加速迈向创制驱动的全球化农化及化工新材料企业。泰禾股份以核心工艺平台为底座、以全球大单品原药为支柱、以功能化学品打开第二成长曲线、并向创制农药与全球制剂延伸，致力于成长为国际化农化平台型公司。2026年上半年，公司实现营业收入29.73亿元，同比增长23.23%，归母净利润2.41亿元，同比增长32.27%。
    主营农药景气度修复，产品品类持续扩张。以百菌清为代表的使用历史较长，供给格局较好的农药品种率先走出库存周期实现景气复苏。泰禾股份是国内最大2,4-D、第二大百菌清原药生产企业，2025年公司主营2,4-D的子公司江西天宇净利润同比增长56.35%，主营百菌清的子公司新河农化净利润同比增长503.69%。2026年公司IPO募投项目嘧菌酯、肟菌酯、丙硫菌唑原药项目顺利结项，未来公司还规划了氟唑菌酰胺、联苯吡菌胺、氟吡菌酰胺等多款农药，农药品类持续扩张。此外，公司还计划在埃及投资2.71亿美元建设年产11.3万吨农药及功能化学品项目，完善公司海外生产及服务网络。
    基于产业链协同效应，公司开发了功能化学品。基于百菌清核心技术，公司还开发了附加值高、应用前景较好的功能化学品MXDA和1,3-BAC，引领公司成功进军涂料固化剂、胶黏剂等领域。基于硫代氨基甲酸酯类除草剂产业链，公司开发了COS（羰基硫）及四氯丙烯，COS经提纯后可用于集成电路相关领域，四氯丙烯可用于制造新一代环保型空调制冷剂。
    创制农药环丙氟虫胺是高效杀虫剂，公司与海外农化巨头合作推广。公司的创制农药环丙氟虫胺是近20年来首个入选IRAC-MOA的中国创制杀虫剂，目前已在中国取得登记并实现销售。公司已与先正达在中国水稻市场签署独家合作协议，与UPL合作共同开发环丙氟虫胺海外市场。2026年上半年公司环丙氟虫胺已实现销售收入2.83亿元。此外，公司创制管道产品有实质性进展，预计2027年有两个产品进入登记渠道。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.79/7.08/8.42亿元，摊薄EPS为1.29/1.57/1.87元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在25.80-29.67元之间，2026年EPS对应动态市盈率为20-23X，相对于公司目前股价（21.64元）有19.22%-37.11%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：行业与市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。

半年度业绩平稳增长，一体化国际业务稳步推进

新大陆(000997)
    核心观点
    业绩平稳增长，各业务部门均实现双位数增长。根据公司半年报披露数据，2026H1公司实现营业收入56.37亿元，同比+40.24%；实现归母净利润6.90亿元，同比+15.85%。其中2026Q2公司实现营收30.98亿元，同比+45.91%、环比+22.03%；实现归母净利润4.09亿元，同比+43.72%、环比+45.34%。分业务部门来看，智能终端集群业务受益于公司加速全球市场拓展，在欧美、拉美等市场销量快速提升，实现营收30.85亿元，同比+62.50%。行业数字化集群业务受益于商户运营服务交易流水增加，实现营收25.49亿元，同比+20.46%。
    推进一体化国际业务，发布鲁班超级智能体。根据2026年6月8日公司公告，新大陆控股子公司香港贝比拟以现金1,990,000新元增资认购Debia新发行普通股550,293股，交易完成后香港贝比将持有Debia19.9%股权；同时协议约定香港贝比在相应条件达成的前提下拥有后续持续增资认购股份的权利，第二期及第三期增资认购股份份额占Debia发行股本的25.1%及35%，认购对价分别为2,510,000新元和3,500,000新元。若上述股份增资认购均实现，香港贝比将合计持有Debia总股本的80%。Debia持有新加坡金融管理局颁发的MPI牌照，并取得马来西亚央行授予的支付牌照核准函，一体化国际业务为持续推进。公司在今年5月发布“鲁班”超级AI智能体，为商户打造AI智能体解决方案。目前“鲁班”已接入星驿付全系列产品及慧徕店SaaS体系，国内版正与支付行业标准制定者积极对接，海外版已与Visa、Mastercard等国际卡组织开展安全支付对接。
    毛利率暂时承压，费用率下降。2026H1公司实现毛利率28.18%，同比-7.57个pct；期间费用率为14.40%，同比-2.29个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.31%、4.37%、5.05%、0.67%，分别同比-1.39、-1.36、-2.86、+3.32个pct。2026Q2公司毛利率为27.17%，环比-2.26个pct；期间费用率为13.91%，环比-1.08个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.21%、3.83%、5.04%、0.82%，分别环比-0.21、-1.20、-0.01、+0.34个pct。毛利率下降主要系存储价格上涨，导致主要产品毛利率下降。
    风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司充分受益于移动支付快速发展，推出Agent打开下游商户付费空间，且存储价格上行导致毛利率短期承压。预计2026/2027/2028年实现收入为119.59/144.25/164.78亿元，实现净利润为11.48/16.50/19.82亿元。

AI推升存储需求，SPD与VPD芯片加速推进

聚辰股份(688123)
    核心观点
    深耕存储及配套芯片等领域，多产品线业务布局持续打开。聚辰股份成立于2009年，2019年在科创板上市，公司从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，目前拥有存储类芯片、混合信号类芯片以及NFC芯片三条主要产品线，产品广泛应用于存储模组、智能手机、汽车电子、工业控制、物联网及可穿戴设备、白色家电、通信设备和医疗仪器等众多领域；其中存储配套芯片SPD及VPD芯片随存储模组需求推升增长空间持续打开。
    1H26营收同比增长4.71%，归母净利润同比增长156.07%。公司发布2026年半年报，1H26营收6.02亿元（YoY+4.71%），归母净利润5.25亿元（YoY+156.07%），扣非归母净利润0.93亿元（YoY-47.30%）。2Q26营收3.22亿元（YoY+2.59%，QoQ+14.98%），归母净利润4.94亿元（YoY+367.96%，QoQ+1503.22%），扣非归母净利润0.67亿元（YoY-31.02%，QoQ+147.20%）。1H26公司参与盛合晶微IPO战略配售产生公允价值变动损益约4.71亿元。
    1H26下游应用市场需求分化，汽车电子及工控EEPROM、NOR Flash及NFC芯片同比增长。2026上半年PC和智能手机终端需求短期承压，公司应用于PC及智能手机领域部分产品收入同比下滑。公司应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性EEPROM芯片、NORFlash芯片和NFC芯片出货量同比实现较快增长，缓解了PC和智能手机市场需求短期波动影响，带动收入再创历史同期新高。
    SPD随DDR5渗透有望加速起量，VPD芯片通过客户测试验证。根据JEDEC内存标准，DDR5世代PC端UDIMM、SODIMM、CUDIMM、CAMM2、LPCAMM2等模组需配置1颗SPD芯片；服务器端RDIMM、LRDIMM、MRDIMM需配置1颗SPD和2颗TS芯片，AI服务器SOCAMM2模组需配置1颗SPD，公司SPD有望随DDR5需求加速起量。此外，1H26公司配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已通过目标客户测试认证，并将搭载于目标客户模组样品分发至终端客户测试验证。
    投资建议：我们看好公司DDR5SPD受益于AI服务器及内存模组升级的渗透率提升以及VPD芯片在eSSD需求拉动下的增长空间，预计公司2026-2028年归母净利润为7.68/7.65/10.70亿元，对应PE为33.0/32.8/23.7倍，给予“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业周期性波动风险；技术升级迭代风险。

业绩稳健增长，积极推进业务转型升级

南网能源(003035)
    核心观点
    业绩稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入人民币17.39亿元，同比增长8.48%，营收增速快于成本增速1.56pct，带动综合毛利率提升至36.01%，同比提高0.93pct。公司实现归母净利润2.27亿元，同比增长5.97%。利润总额增速低于营业利润增速主要系费用有所增加以及资产减值损失增加、信用减值损失减少等因素的综合影响所致。
    分业务看，2026H1公司智慧能源项目实现收入9.82亿元，占比56.47%，同比增长7.73%，毛利率49.66%，同比提高1.00pct，主要系2025年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效所致。节能降碳项目实现收入4.47亿元，占比25.73%，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比提高1.32pct，报告期内公司新增节能服务面积82.8万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。综合资源利用项目实现收入2.82亿元，占比16.23%，同比增长16.68%，主要系藤县项目和赤水项目发电量同比增长所致，但毛利率28.03%，同比下降2.29pct。节能服务实现收入0.27亿元，占比1.56%，同比大幅增长265.49%，公司以高端服务拓展多元化收益渠道，能碳交易服务与数字化服务业务持续增长。
    全面推动业务转型。公司以“投资+服务+产品”为核心业务载体，持续优化退出智慧绿电项目策略，推动实现智慧绿电项目平稳退出，积极推进业务转型升级，全面启动基于节能降碳的气体、高效节能热泵、电能质量治理业务、碳业务、新型储能、绿电氢能等6项新业务，盈利能力有望进一步改善，带动公司业绩稳健成长。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，项目建设不及预期，政策不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司优化退出智慧绿电项目等因素的影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.5/5.3/6.4亿元（2026-2027原为6.5/7.4亿元，新增2028年预测），同比增速31%/16%/20%，对应当前股价PE为47/40/33X，维持“优于大市”评级。

中期扣非归母净利润增长35%，医美+女装双业务驱动

朗姿股份(002612)
    核心观点
    上半年收入增长稳健，扣非归母净利润增长35%。公司2026上半年实现营收32.08亿元，同比+12.06%，归母净利润1.11亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润1.84亿元，同比+35.26%，两者差异主要系去年同期出售若羽臣部分股权形成较高基数影响，以及今年上半年剩余股票公允价值损失等多因素影响，整体业务层面的业绩增长较好。单二季度看，营收同比增长12.13%，扣非归母净利润增长74.44%，环比均实现进一步向好。
    医美+女装业务双增长，渠道及品牌转型见效。分业务看，公司医疗美容板块实现营收16.19亿元，同比增长14.96%，占营收的比重为50.45%，其中非手术类营收增速20%，是主要驱动力。女装板块实现营收11.21亿元，同比增长13.44%，占营收的比重为34.93%。其中线上渠道贡献55.58%的收入，收入增速36.24%，是女装业务增长的核心驱动。绿色婴童板块实现收入4.48亿元，同比增长2.99%，表现稳健。渠道方面，医美机构共计46家，涵盖13家综合医院、33家门诊部和诊所。女装业务线下店铺383家，主动收缩百货门店等，提升单店质量；线上渠道聚焦品牌年轻化、打造核心商品竞争力，旗下各女装品牌电商业务规模均实现较好增长。
    毛利率提升，费用率保持稳定。公司上半年综合毛利率62.16%，同比+2.49pct，其中三大业务板块的毛利率均实现提升。销售费用率40.06%，管理费用率8.32%，同比基本稳定。研发费用率1.65%，同比-0.22pct。服装业务的存货周转天数方面，女装存货周转天数328天，整体存货余额同比-2.84%，童装存货周转天数348天，整体存货余额同比-8.25%。上半年实现经营性现金流净额3.31亿元，同比+12.08%，整体现金流状况良好。
    风险提示：医美机构运营管理不善；女装业务不及预期；医美基金管理不善。
    投资建议：公司医美业务持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额和规模优势，并分享行业竞争格局改善、头部机构采购优势凸显的行业红利。时尚女装业务通过全渠道融合发展、产品创新设计及品牌建设亦有望实现稳步增长。绿色婴童业务受益于渠道结构优化、产品优化而保持稳健。我们新增公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.95/4.98/6.29亿元，分别同比-60.51%/+26.2%/+26.28%。

隶属五矿集团，钨产业链领军者

中钨高新(000657)
    核心观点
    隶属五矿集团，钨产业链龙头。公司的产业根基可追溯至1954年“一五”计划重点工程株硬及1964年三线建设的自硬。2009年，中国五矿集团入主成为实际控制人，推动公司由地方国企升格为央企控股平台，并于2013年通过定增注入了株硬和自硬两大核心资产。2024年以来，公司完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权以及远景钨业99.97%股权的收购，彻底打通“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2026H1钨均价68.6万元/吨，同比增长353%，公司盈利大幅上涨，公司实现营收164亿元，同比+108.8%；实现归母净利20.8亿元，同比+306.8%。
    子公司盈利拆解。上游端，公司的2家矿业子公司贡献较大。柿竹园（100%权益）、远景钨业（99.97%权益）均负责钨矿生产和销售，2025年分别实现净利润9.9亿元、1.6亿元，实现净利率44.1%和36.4%。考虑权益比例计算，2025年上游子公司对净利贡献为11.5亿元。下游端，子公司包括株硬（100%权益）、自硬（89.1%权益）、金洲精工（75%权益）和株钻（82.8%权益）等，2025年分别实现净利润5.1亿元、0.4亿元、3.6亿元和1.0亿元，分别实现净利率6.9%、0.9%、25.4%和5.0%。考虑权益比例计算，2025年下游主要子公司对净利贡献为9.0亿元。
    矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
    在产自有矿山包含①柿竹园钨矿，权益比例100%，位于湖南郴州，是全球在产最大单体钨矿山，钨精矿年产能/产量约7800—8000标吨，正在推万吨级采选技改，远期钨精矿可到1万标吨/年。②衡阳远景钨业，权益比例99.9733%，主体在衡阳（衡南）川口大皂工区，地下开采，钨精矿年产量约2600吨。上述两个在产矿山年产钨精矿总量以及权益量约在1.1万标吨。2025年公司钨精矿产量实现1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%。
    托管矿山包含新田岭、瑶岗仙、香炉山，预期在2029年底前逐步注入。三家托管矿山按承诺将在2029年底前优先以注入方向推进。①新田岭钨业，五矿股份持有100%股权，以白钨为主的大型钨矿，配套钼、铋、萤石等，年采选约150万吨，钨精矿约3000标吨/年。②瑶岗仙钨业，中国五矿控制的湖南有色资产经营管理有限公司持有50.02%股权，钨精矿年产量曾达到7000吨以上。③香炉山钨业，五矿钨业持股51%，国内主要单体白钨矿之一，2026年新增钨资源配套选矿厂技术改造项目，竣工投产后钨精矿年产能达4600标吨。上述三个托管矿山年产钨精矿总量约在1.5万标吨，属于五矿体系的权益产量约为1万吨。
    风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，同比增速227%/11%/13%；EPS分别为1.84/2.04/2.29元，当前股价对应PE分别为32.7x/29.6x/26.3x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

2026年中报点评：高基数下收入承压，盈利能力维持稳定

格力电器(000651)
    核心观点
    营收有所承压，盈利能力保持稳定。公司2026H1实现营业总收入896.73亿元/-8.14%，归母净利润132.78亿元/-7.87%，净利率14.81%、同比+0.05pct；2026Q2单季收入464.31亿元/-16.82%，归母净利润71.95亿元/-15.43%。
    行业承压背景下内销相对稳健，外销受中东业务影响下滑。分产品看，2026H1消费电器收入740.74亿元/-2.89%，工业制品及绿色能源86.52亿元/-9.79%，智能装备3.74亿元/+19.02%，其他主营21.56亿元/+64.50%，其他业务41.42亿元/-57.87%；
    分地区看，2026H1内销主营业务收入725.12亿元/+1.90%，国内市场在需求收缩、均价下移的背景下，公司继续聚焦中高端市场，并适时推出渠道专项补贴方案；外销主营业务收入127.44亿元/-21.98%，主要系中东市场在公
    司海外业务中占比较高、地缘冲突冲击被放大。
    2026Q2单季毛利率同比+0.78pct至30.11%，归母净利率同比+0.25pct至15.50%。2026H1毛利率28.81%/+0.33pct，主营毛利率30.13%/-1.35pct，整体毛利率提升主要系公司聚焦主业、收缩非主营业务带动业务结构变化。分产品毛利率，消费电器31.77%/-1.43pct，主要受原材料成本高位运行、行业价格带整体下移及公司渠道专项补贴与以旧换新消费者补贴等因素影响；工业制品及绿色能源19.1%/-1pct，智能装备24.9%/-0.5pct，其他主营19.1%/+2.9pct。
    费用端销售费用率优化，2026H1期间费用率11.1%/-0.2pct，其中销售费用率同比-0.6pct；2026Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.18%/3.72%/-1.87%，同比-1.63/+0.07/-0.25/+0.27pct。
    去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q2末合同负债84.74亿元，同比-31.68%、环比-31.30%；其他流动负债（销售返利等）598.25亿元，同比-12.93亿元、环比-10.93亿元，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存有关；存货261.07亿元，同比+7.64%、环比+1.61%；2026H1经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到原材料成本提升和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为283/297/316亿（前值为352/368/-亿），同比-2.5%/+5.0%/+6.4%，对应PE=7.6/7.2/6.8倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进

海信家电(000921)
    核心观点
    2026Q2收入降幅收窄，利润承压下滑34%。公司2026H1实现营收467.66亿元/-5.22%，其中主营制造业收入462.61亿元/+1.23%；归母净利润16.58亿元/-20.16%，扣非归母净利润13.32亿元/-26.69%。2026Q2单季营收237.06亿元/-3.25%，降幅较Q1收窄，归母净利润6.23亿元/-34.33%。
    冰洗高增、境外增长，暖通及境内小幅下滑。分产品看，2026H1暖通空调收入223.53亿元/-5.66%，其中海信博世26H1收入98.98亿元/-7.1%，央空业务预计主要受工装业务影响承压，但仍保持行业领先地位，2026H1国内多联机市占率26.6%，同时公司实现暖通智控、数据中心等领域的突破，约克数据中心业务同比增长130%。冰洗173.76亿元/+12.88%，其他主营业务65.33亿元/-1.22%；
    分地区看，境内收入248.78亿元/-1.47%，境外213.83亿元/+4.56%，其中欧洲白电收入+20%，北美收入+11%，东盟区空/冰/洗收入分别+26%/50%/38%，中东非冰冷收入+8%、洗衣机+24%，亚太收入+6%。
    汽车空调压缩机及综合热管理稳健改善。根据三电控股公告，2026H1收入增长16%，净利率回升至1.33%；三电公司上半年新增商权62亿元，在国内、欧美日等市场均持续获取项目订单，同时大力推进成本和效率优化，26H1毛利率改善0.86pct，经营活动现金流同比增长4.8亿元。
    毛利率承压，费用率优化。2026H1整体毛利率20.5%/-1.0pct；分产品看，暖通空调24.24%/-2.88pct、冰洗16.81%/-1.93pct、其他主营16.51%/+0.71pct。销售/管理/研发费用率9.19%/2.42%/3.29%，同比-0.68/-0.08/-0.11pct，财务费用率0.32%/+0.23pct，主要受汇兑损失影响，财务费用较上年同期增长约1.06亿元。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司央空和家用空调业务在需求较弱和高基数背景下短期承压，但自有品牌外销仍保持较高增长；冰洗业务在外销拉动下仍保持稳健增长。考虑到汇兑损失和原材料涨价带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为29.8/32.6/36.0亿元（前值为33.4/36.2/39.0亿元），同比-6.4%/+9.2%/+10.4%，对应PE为12/11/10倍，维持“优于大市”评级。

老牌汽车水泵龙头企业，服务器液冷泵新赛道迎来突破

飞龙股份(002536)
    核心观点
    汽车水泵龙头企业，卡位服务器液冷泵新赛道。飞龙股份具备多年汽车水泵生产历史，是国内头部汽车水泵、排气歧管生产企业，品牌知名度位于行业前列。服务器液冷及车端热管理技术同源，公司基于汽车领域形成的技术优势，成立子公司航逸科技，开拓服务器液冷泵等新领域，2024年新能源业务收入占比1%，2025年新能源业务收入占比提升至15%，随着服务器液冷泵领域开拓，新能源业务收入及利润有望进一步提升。
    传统汽车泵类市场稳定，服务器液冷泵市场快速增长。公司传统业务包含汽车水泵、排气歧管及蜗壳，经测算，2026年中国汽车水泵、排气歧管及蜗壳市场空间为151.1亿元，至2030年有望达163.6亿元，纯电及混动车销量提升部分弥补燃油车销量下滑的影响，整体市场空间稳定；在传统市场上有一定规模的企业相对较少，飞龙股份是行业内领先企业，总体市占率20%左右。公司积极拓展服务器液冷泵领域，液冷泵在CDU系统中价值量占比较高，我们测算2026年全球服务器液冷泵市场空间约15.8亿美元，至2030年有望提升至72.3亿美元，2026-2030年液冷泵空间复合增速达46.4%，主要受益于技术迭代、服务器机柜数量提升，液冷泵市场中外资品牌占据主要份额，飞龙股份、大元泵业、南方泵业等国内头部企业在满足技术要求的前提下，采购成本更低、灵活响应需求，产品具备性价比优势，有望抢占海外品牌份额，在液冷泵市场实现突破。
    服务器液冷泵等新业务有望打开成长空间。飞龙股份在传统汽车热管理领域客户覆盖广泛，通过挖掘新客户、加强成本控制等方式巩固传统市场，传统业务有望保持平稳发展；在服务器液冷泵等新领域，电子泵取消了传统机械密封结构，减小漏液风险，产品结构紧凑节省空间，有望获得更多客户认可，公司电子泵产品种类丰富，μ型、S型、M型及L型平台能够满足客户需求，HP22K CDU循环泵已启动交付，有效验证技术实力。公司深度绑定国内外头部客户，国内市场以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，国际市场加速产品迭代，借助日本等伙伴获得多个项目。此外公司强化全球化产能布局，海外依托于龙泰公司，提升国际市场本地化服务及响应能力，液冷泵等新业务有望迎来快速发展。
    盈利预测与估值：考虑到公司凭借在服务器液冷泵等产品领域的优势，液冷CDU循环泵已经实现了正式交付，部分客户相对较为核心，具备战略意义，整体交付及配套进度较快，相较于其他可比公司享有一定估值溢价，预计2026/2027/2028年公司净利润为4.47/6.07/8.25亿元，EPS为0.78/1.06/1.44元，给予27年55-58xPE，对应合理估值58.1-61.2元，相较当下具9%-15%空间，维持“优于大市”评级。
    风险提示：液冷产业进展不及预期，技术迭代，行业价格战，关税及海外政策波动，原材料、汇率等价格波动，主业出货量不及预期，大客户依赖，股东及高管减持等。