2026三季报点评：受益行情回暖，Q3归母净利润同比+429%

益生股份(002458)
    核心观点
    鸡苗价格同比上涨，Q3归母净利润延续同比高增。公司2026年前三季度实现营业收入25.58亿元，同比+25.63%，其中单Q3实现营业收入8.62亿元，环比-5.62%，同比+20.45%；公司2026年前三季度实现归母净利润4.43亿元，同比+1294.00%，其中单Q3实现归母净利润1.36亿元，环比-33.68%，同比+428.73%。前三季度业绩增长主要得益于父母代肉种雏鸡销量同比增加、父母代肉种雏鸡及商品鸡销售价格同比上涨以及种猪销量同比增加。
    Q3鸡苗销量同比略降，销售均价环比下降，同比上涨。参考销售简报，公司2026年前三季度白羽肉鸡苗累计销量为4.93亿羽，同比+1.10%，其中Q3白羽肉鸡苗销量1.66亿羽，同比-1.02%。价格方面，公司2026Q3白羽肉鸡苗销售均价测算为3.31元/羽，环比-18.24%，同比+10.37%。后续受前期祖代种鸡海外引种量下降影响，优质父母代及商品代鸡苗供给预计维持偏紧，公司主业盈利仍有支撑。
    鸡苗量价改善带动利润率提升，费用率同比优化明显。公司2026年前三季度毛利率为27.46%，同比+13.40pct；销售净利率17.44%。费用方面，公司2026年前三季度销售费用率1.12%（同比-0.37pct），管理费用率3.88%（同比-0.89pct），财务费用率0.43%（同比-0.08pct）。三项费用率合计5.43%，同比-1.34pct，整体明显优化。
    经营性现金流同比大幅改善，流动资产周转有所分化。2026年前三季度经营性现金流净额5.47亿元（同比+137.30%），经营性现金流净额占营业收入比例为21.37%（同比+10.06pct），主要受盈利改善带动。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度存货周转天数达55.2天（同比-9.4天），应收账款周转天数达8.0天（同比+1.4天），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本等。投资建议：考虑到祖代海外引种受阻导致优质种苗供应偏紧，我们上调2026-2027年归母净利润预测至5.4/7.4亿元（原为5.3/6.0亿元），预测2028年归母净利润为7.4亿元，对应2026-2028年每股收益为0.4/0.5/0.5元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益，维持“优于大市”评级。

2026三季报点评：天然橡胶价格上涨，Q3归母净利润同比减亏18%

海南橡胶(601118)
    核心观点
    胶价同比上涨、期间费用下降，Q3同比减亏。公司2026年前三季度实现营业收入237.62亿元，同比-22.28%，其中单Q3实现营业收入86.39亿元，环比+0.64%，同比-16.14%。公司前三季度归母净利润-2.12亿元，同比减亏23.08%，其中单Q3归母净利润为-0.81亿元，同比减亏18.10%。Q3橡胶价格上涨带动毛利率同比改善，叠加公司深入推进降本增效、期间费用同比下降，推动单季业绩同比减亏。
    橡胶价格上涨带动毛利率改善。2026年前三季度得益于橡胶价格上涨，公司销售毛利率同比+0.33pct至3.31%；销售净利率同比-0.14pct至-1.55%。具体来看，2026年前三季度公司销售费用为1.76亿元，同比-18.49%，对应销售费用率0.74%，同比+0.03pct；管理费用为9.60亿元，同比-7.44%，对应管理费用率4.04%，同比+0.65pct；财务费用5.67亿元，同比+15.40%，对应财务费用率2.39%，同比+0.78pct。三项费用率合计7.16%，同比+1.46pct，销售及管理费用金额虽在降本增效推动下同比下降，但收入规模收缩及财务费用增加导致费用率有所上升。
    经营性现金流同比回落，流动资产周转有所分化。2026年前三季度公司经营性现金流净额13.50亿元，同比-16.50%，经营性现金流净额占营业收入比例为5.68%（同比+0.40pct）。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度公司存货周转天数达45.45天（同比-3.09%），应收账款周转天数达21.11天（同比+22.72%），存货周转有所加快，应收账款周转有所放缓。
    看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，超强厄尔尼诺扰动下，海外产区新季面临较大减产风险，叠加高原油价格托底，胶价短期预计易涨难跌。中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。
    风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险等。
    投资建议：考虑到年内橡胶产品收入规模下降、费用相对刚性影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至-3.1/2.2亿元（原为2.4/4.5亿元），预测2028年归母净利润为4.7亿元，对应2026-2028年EPS为-0.07/0.05/0.11元，维持“优于大市”评级。

海外业务持续放量，全球化布局打开成长空间

华明装备(002270)
    核心观点
    前三季度业绩小幅增长，股权激励及汇兑损失影响利润增速。2026年前三季度公司实现营收20.06亿元，同比增长10.50%；归母净利润6.18亿元，同比增长6.45%；扣非净利润5.95亿元，同比增长5.11%。公司毛利率55.90%，同比+0.46pct.；净利率31.20%，同比-1.32pct.。公司财务费用0.10亿元，同比增加0.33亿元，主要系汇兑损失增加；确认股权激励成本费用0.62亿元，对利润增速形成一定影响。
    三季度利润同比增长7.6%，盈利能力同比提升。2026年第三季度公司实现营收7.25亿元，同比增长4.43%；归母净利润2.29亿元，同比增长7.59%；扣非净利润2.28亿元，同比增长11.29%。三季度公司毛利率56.55%，同比+1.19pct.；净利率32.01%，同比+0.83pct.。我们估计，今年以来国内发电侧需求承压，公司电网侧和出海业务占比提升提振毛利率。
    分接开关出口保持高增，收入占比超过40%。前三季度公司电力设备业务实现收入17.43亿元，同比增长13.55%，其中直接出口+间接出口实现收入约7.09亿元，同比增长45.91%；国内用户实现收入约10.34亿元，同比下降1.43%。海外用户收入占电力设备业务收入比例达到40.7%，较上年同期提升约9.0个百分点。公司海外用户收入延续快速增长，收入结构持续向海外倾斜。2026年上半年，公司电力设备直接及间接出口销售额、订单金额均创历史同期新高。
    海外本土化布局持续深化，开拓欧美及中东市场。2026年以来，公司持续推进海外本土化战略，在欧洲新设子公司，作为拓展西欧、北欧市场的区域支点；中东市场重点从沙特切入，相关本地化工作持续推进。现有市场方面，土耳其今年收入增长较快、贡献度较高，主要受益于当地电网建设周期及土耳其变压器产业集群带来的欧洲转口需求。公司持续完善海外区域布局，有望为中长期海外业务增长提供支撑。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

单三季度收入同比增长7%，积极布局声学新产品

上声电子(688533)
    核心观点
    2026Q3上声电子实现营收8.2亿元，同比增长7%。公司2026年前三季度实现营业收入22.48亿元，同比+5.27%，归母净利润0.68亿元，同比-49.89%。拆单季度看，2026Q3，公司实现营收8.23亿元，同比+7.13%，环比+11.69%，实现归母净利润0.28亿元，同比-44.49%，环比+79.72%。2026年前三季度，公司归母净利润同比下降，主要系美元、欧元汇率下降汇兑损失增加，去年同期为汇兑收益。
    2026Q3公司净利率环比+1.4pct。2026Q3，公司毛利率19.7%，同比-1.0pct，环比-1.4pct，净利率3.2%，同比-3.2pct，环比+1.4pct。声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），部分车型单车价值量提升至1000元以上。在2026年北京车展，公司对外展示了搭载公司最新技术解决方案的DEMO车配备钻石高音的60扬声器，AI全景声音响系统的业界领先车载声学方案。公司完成搭载先进LC控制技术的车载流媒体后视镜产品开发，开始向关键潜在意向客户推介产品，报价竞标。公司全力推进面向高端市场的整套车载声学产品研发进度，同时开发延伸高端类音响产品。公司将现有车载声学解决方案，延伸到具身智能产品的声音交互领域。2）量增：2023年-2025年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率13%、15%和16%。2026H1，公司新获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，包括蔚来、吉利等表现强劲的头部品牌以及配备H品牌智能座舱的多款品牌车型。海外客户方面，新开发的YAMAHA客户开始实现国内配套车型产品的量产交货。欧洲市场，奔驰及大众旗下各品牌订单预期良好。3）产能：2026H1，合肥工厂实现阶段性扭亏，捷克工厂亏损规模相比上年同期大幅缩窄。
    风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。
    投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，预计公司2026-2028年营收32.07/35.60/39.55亿元，考虑到原材料价格波动、汇兑损益、声学新产品研发投入加大等因素，我们下调利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润1.15/1.61/2.14亿元（原预计2026-2028年1.30/1.83/2.32亿元），维持“优于大市”评级。

三季度业绩企稳修复，静待电价回升及机组投产释放增量

中国核电(601985)
    核心观点
    单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026年前三季度，公司实现营业收入598.48亿元，追溯调整后同比下降2.90%；归母净利润为60.66亿元，追溯调整后同比下降24.20%。分业务看，核电收入同比减少8.35亿元，归母净利润同比减少9.59亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少9.51亿元，归母净利润同比减少9.77亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类REITs和公募REITs发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51亿元，追溯调整后同比增长3.82%，环比增长10.15%；实现归母净利润24.25亿元，追溯调整后同比增长3.80%，环比增长53.79%。
    核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组共22台，总装机容量2563.5万千瓦，其中2026年7月31日最新核准辽宁庄河核电1、2号机组和浙江金七门核电3、4号机组。2026年上半年，三门3号、田湾8号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州3号、徐大堡1号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩1号、金七门2号机组FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。
    新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026年三季度末，公司新能源控股在运装机容量3591.56万千瓦，包括风电1119.11万千瓦、光伏2472.45万千瓦，另控股独立储能电站206.10万千瓦；控股在建装机容量926.36万千瓦，包括风电390.62万千瓦，光伏535.74万千瓦。前三季度风电增加56.43万千瓦，较上年同期下降38.2%；光伏增加171.03万千瓦，较上年同期下降42.5%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到各省电价出现回升信号，2027年公司核电盈利能力有望修复，预计2026-2028年公司归母净利润为75.7/99.2/109.5（原为75.8/95.3/105.3亿元），同比增速-19%/31%/10%，对应当前股价PE为26/20/18X，维持“优于大市”评级。

单三季度收入同比增长23%，积极布局AI、机器人相关业务

华阳集团(002906)
    核心观点
    2026Q3公司实现收入42.7亿元，同比增长23%。公司2026年前三季度实现营收111.96亿元，同比+27.36%，归母净利润6.16亿元，同比+9.74%。分季度看，公司2026Q3实现营收42.73亿元，同比+22.79%，环比+11.64%，归母净利润2.15亿元，同比-2.39%，环比-8.85%。
    2026Q3，公司毛利率环比下降0.9pct。2026Q3，公司毛利率16.2%，同比-2.8pct，环比-0.9pct，净利率5.1%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。2026Q3，公司四费率为10.5%，同比-0.9pct，环比-0.5pct。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：根据公司公告，第三季度汽车电子业务中HUD、屏显示、座舱域控、无线充电等产品持续获得国际车企定点，客户覆盖STELLANTIS集团、现代、北京现代、日产、东风日产等。自第四季度起，大众、本田、丰田、现代、福特等客户新项目将陆续量产，海外业务规模将持续提升。2）精密压铸：2026年前三季度，公司精密压铸业务营收实现超20%增长，锌合金、镁合金产品线实现大幅增长。2026年，精密压铸业务新开拓订单金额大幅增长，持续获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、尼得科、捷普、莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。
    在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。根据公司公告，公司AI相关产品光模块、服务器高速连接器零部件第三季度营业收入同比大幅增长；服务器机柜散热铝合金项目已开始量产；新开发了多类数据互联、散热相关产品，包括新一代800G光模块壳体组件、冷锻工艺光模块铝合金壳体、光模块液冷板等；新品类光模块铜合金散热产品获项目定点。截至2026年9月末AI业务已定点项目的全生命周期金额超过30亿元。公司围绕机器人赛道开展布局，目前，机器人镁合金关节壳体已实现量产，并获得机器人头部零部件项目定点，正在推进机器人大小脑域控、灵巧手等产品。
    风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险、股东减持风险。
    投资建议：维持收入预测，下调利润预测，维持优于大市评级。我们维持收入预测，考虑到原材料涨价的影响，下调利润预测，预计2026/2027/2028年营收158.6/191.2/227.0亿，净利润为8.8/10.7/12.9亿（原预计26/27/28年9.9/12.3/14.8亿），维持优于大市评级。

Q3归母净利润同比翻倍，定增落地与中航油合作打开远期成长空间

山高环能(000803)
    核心观点
    Q3归母净利润同比翻倍，盈利能力持续提升。2026年前三季度公司实现营业收入10.74亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.91亿元，同比增长73.29%。单Q3实现营业收入3.39亿元，同比增长6.04%；归母净利润0.26亿元，同比增长116.47%。前三季度公司综合毛利率29.45%，同比提升6.68pct；单Q3毛利率30.10%，同比提升约10.18pct。公司持续优化油脂业务结构，减少外采油脂加工销售，叠加运营效率提升，推动盈利能力显著改善。
    财务费用持续下降，定增落地有望进一步释放利润。前三季度公司财务费用8394万元，同比下降10.33%，其中利息费用8363万元，同比减少960万元，融资成本优化已经开始贡献利润增量。同时，公司管理费用同比增加1294万元，信用减值损失同比增加2292万元，对当期利润形成一定拖累。2026年9月，公司完成向山东高速产业投资有限公司定向发行1.09亿股，发行价格6元/股，募集资金净额6.46亿元，全部用于偿还银行借款。随着募集资金投入及债务结构优化，公司财务负担有望进一步减轻，为后续盈利增长提供支撑。
    工业级混合油（UCO）价格高位运行。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026年9月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1207.4美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比2025年9月增长9.5%，环比2026年8月增长1.9%，价格分位数达到到历史55%。
    与中航油签订战略合作协议。10月23日，公司与中国航油集团石油股份有限公司签署为期5年的战略合作协议，拟围绕餐厨废弃油脂资源组织、贸易流通、股权投资及技术合作展开全方位协同。双方计划以京津冀、华中等中心城市为重点，推动餐厨废油收集、SAF加工、机场加注的闭环产业链建设，并探索长期原料购销及项目股权合作。我们认为，此次合作有望帮助公司进一步扩大前端餐厨资源获取能力，增强下游销售渠道稳定性，推动公司由餐厨垃圾处理运营商向生物燃料原料综合供应商升级。
    风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司前三季度信用减值损失较去年同期有所增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.31/2.54/3.24亿元（原值为1.65/2.66/3.39亿元），同比增速333%/93%/28%；当前股价对应PE=28/14/11x，维持“优于大市”评级。

来水偏枯拖累三季度业绩，三峡水库完成2026年度蓄水任务

长江电力(600900)
    核心观点
    三季度来水偏枯拖累业绩表现，发电量下降导致盈利能力承压。2026年前三季度，公司实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；归母净利润263.44亿元，同比下降6.56%。单三季度实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%；扣非归母净利润120.69亿元，同比下降19.62%。整体来看，公司三季度业绩下滑主要受来水波动影响，但前三季度归母净利润降幅仍控制在个位数，整体盈利表现保持稳健。
    财务费用持续下降有效对冲经营压力，现金流表现保持稳健。费用方面，公司前三季度财务费用61.49亿元，同比下降14.13%，减少10.12亿元，其中单Q3财务费用19.48亿元，同比减少3.50亿元，持续优化的融资成本有效对冲部分经营压力；同期管理费用基本持平，研发费用同比增长31.25%至5.40亿元。投资收益方面，前三季度实现投资收益39.67亿元，同比下降6.36%；此外，单Q3公允价值变动损失5.93亿元，而上年同期为收益1.55亿元，对当期表观利润形成额外拖累。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额达到403.43亿元，同比仅下降5.95%，降幅小于归母净利润降幅，为后续债务偿还及股东分红提供了有力支撑。
    三季度来水由丰转枯，六库发电量同比下滑，三峡电站降幅尤为明显。2026年前三季度，乌东德、三峡水库累计来水量分别为757.36、3018.07亿立方米，同比分别偏枯9.29%、偏丰0.98%。根据公司半年报及三季度发电量公告测算，2026Q3乌东德、三峡水库来水量分别为425.40、1273.17亿立方米，同比分别下降约2.3%、22.1%，其中三峡水库来水由上半年的同比增长28.74%转为明显偏枯。受来水减少及上年同期高基数影响，2026Q3公司境内六座梯级电站合计发电923.14亿千瓦时，同比下降14.89%。分电站来看，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别下降10.46%、8.45%、3.18%、5.97%；三峡、葛洲坝电站发电量分别为253.19、53.56亿千瓦时，同比分别下降29.23%、17.04%。
    风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为326.70/368.46/376.23亿元（2026-2028年原值为358.42/370.15/374.72亿元），同比增速-5.3/12.8/2.1%，当前股价对应PE=22/20/19x，维持“优于大市”评级。

毛利率下行拖累盈利，简易自由现金流转正

龙源电力(001289)
    核心观点
    营收小幅下滑，三季度单季归母净利润同比下降近六成。2026年前三季度实现营收212.42亿元、归母净利润28.17亿元、扣非归母净利润28.21亿元，同比分别下降5.19%、36.83%、34.27%。Q3单季营收64.40亿元，归母及扣非归母净利润分别为4.42亿元和4.08亿元，同比分别下降4.58%、57.84%和59.37%。业绩承压主要系利用小时和电价下降压低收入，装机扩张带来的折旧摊销增加进一步压缩利润所致。
    毛利率下行拖累净利率，财务费用下降形成部分对冲。2026年前三季度公司毛利率和归母净利率分别为33.83%和13.26%，同比下降5.47和6.64个百分点。同期营业成本同比增长3.35%至140.56亿元，收入下降与成本上升共同压缩毛利。财务费用同比减少1.78亿元，带动期间费用率下降0.08个百分点至13.24%。此外，公司陆上风电不再享受增值税即征即退，其他收益同比减少5.23亿元，进一步拖累净利率。
    前三季度总发电量基本持平，光伏贡献三季度主要增量。2026年前三季度公司总发电量562.50亿千瓦时，同比下降0.52%，其中风电下降4.97%、光伏增长19.29%。按累计电量差分，Q3发电量174.68亿千瓦时，同比增长3.39%，其中风电下降0.46%、光伏增长15.02%。前三季度部分大型风电项目所在区域来风偏弱、限电增加，风电平均利用小时同比减少132小时至1,379小时。9月末光伏控股装机同比增长26.28%，支撑光伏电量增长。
    经营现金流增长两成，资本开支下降推动简化自由现金流转正。2026年前三季度公司经营现金流净额192.18亿元，同比增长20.40%。销售收现同比增加25.35亿元，经营现金流出减少8.06亿元，支出减少主要来自其他经营支出和税费支出下降。购建长期资产现金支出同比下降33.76%至127.70亿元，简化自由现金流由上年同期净流出33.15亿元转为净流入64.49亿元。9月末应收账款3.05亿元、应收款项融资417.77亿元，两项合计较年初减少19.48亿元，主要来自应收款项融资余额下降。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.25/42.15/44.97亿元（原值为48.85/55.30/58.93亿元），同比增速-28.7%/30.7%/6.7%，当前股价对应PE=39/30/28x，维持“优于大市”评级。

利润端承压，持续投入脑机接口产品布局

翔宇医疗(688626)
    核心观点
    前三季度收入、利润稳健增长，单三季度利润端承压。2026Q1-3公司实现营收5.39亿元（+0.33%），归母净利润0.45亿元（+2.02%），扣非归母净利润0.31亿元（+3.75%）。26Q3单季营收1.66亿元（-6.95%），归母净利润0.05亿元（-39.26%），扣非归母净利润0.02亿元（-69.11%）。单三季度利润承压主要受行业需求环境及股份支付等多重因素影响。
    毛利率略有提升，费用投入保持较高强度。26Q3公司毛利率68.32%（+2.57pp）毛利率提升主要因高毛利产品销售占比提升。销售费用率31.67%（-0.94pp），管理费用率11.64%（+2.54pp），研发费用率24.12%（+0.94pp），财务费用率-1.76%（+0.31pp），四费率65.67%（+2.86pp），归母净利率3.15%（-1.68pp），费用投入仍维持在较高强度，为脑机接口等战略新品的持续迭代提供支撑
    脑机接口及AI医疗持续布局，新产品与全院康复方案不断完善。公司持续推进前沿技术及新产品研发，围绕专病专科临床需求完善全院临床康复一体化解决方案，在脑机接口、康复机器人、AI医疗等领域持续推出新产品及解决方案。公司依托国家企业技术中心、国家级工业设计中心等创新平台，持续提升研发及技术转化能力，推动康复设备智能化升级，进一步丰富产品矩阵。
    投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年营收8.1/9.1/10.5亿元，同比增长6%/12%/15%；归母净利润1.1/1.3/1.6亿元，同比增长37%/25%/20%；当前股价对应PE为61/48/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

营收保持增长，智能化与全球化持续推进

祥生医疗(688358)
    核心观点
    营收延续小幅增长，利润端承压。2026Q1-3公司实现营收3.51亿元（+2.29%），归母净利润0.93亿元（-0.78%），扣非归母净利润0.74亿元（-15.01%）。26Q3单季营收1.10亿元（+2.40%），归母净利润0.24亿元（+0.04%），扣非归母净利润0.21亿元（-10.49%）。公司收入保持增长，利润端主要受汇兑损益及费用投入影响有所承压。
    毛利率略有提升，管理费用率提升较多。26Q3公司毛利率59.44%（+1.44pp），销售费用率9.88%（-2.40pp），管理费用率9.58%（+1.70pp），财务费用率-2.81%（+0.20pp），四费率36.70%（+1.82pp），归母净利率22.12%（-0.52pp）。
    智能新品持续推出，兽用超声及全球化布局不断深化。公司持续完善SonoFamily产品矩阵，2026H1推出智能便携超声SonoGo系列，推进SonoPort系列市场推广；兽用超声方面持续完善SonoVet产品矩阵，推进SonoAI for Vet研发及临床落地。同时，公司持续推进全球化布局，已在全球100多个国家和地区建立本地化销售服务网络，持续通过国际展会、专业学术活动及临床交流推动新品全球市场拓展。
    投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年营收4.8/5.6/6.1亿元，同比增速11%/16%/10%，归母净利润1.4/1.7/1.9亿元，同比增速18%/28%/10%，当前股价对应PE=23/18/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

26Q3收入创新高，新业务布局持续深化

美好医疗(301363)
    核心观点
    26Q3单季度收入创新高，利润端增速受汇兑损失影响。2026Q1-3公司实现营收13.63亿元（+14.07%），归母净利润2.34亿元（+12.22%），扣非归母净利润2.28亿元（+12.25%）。26Q3单季营收5.49亿元（+19.00%），归母净利润1.09亿元（+16.42%），扣非归母净利润1.08亿元（+16.48%）。公司单季度收入创历史新高，收入端呈现逐季加速态势，利润端受汇兑损失影响，增速慢于收入端。
    毛利率稳步提升，管销研费用率持续优化。2026年前三季度公司毛利率41.06%（+1.72pp），在汇率波动及上游成本压力下仍实现稳步提升。费用端，销售费用率2.20%（-1.02pp），管理费用率7.83%（-0.23pp），研发费用率7.25%（-1.52pp），财务费用率1.55%（+3.84pp），四费率约18.81%（+1.06pp），财务费用率提升主要受汇兑损失影响，管销研费用率持续优化。
    血糖业务进入收获期，新业务布局持续深化。公司“夯实基石，多元突破”战略成效显著，2025年，公司传统基石业务呼吸管理与监护、五官及神经类受外部环境影响收入有所下滑。但新业务多点开花，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，尤其血糖管理赛道实现数倍增长；家用及消费电子类收入同比增长40.47%，有效对冲了传统业务的压力。公司前瞻布局脑机接口领域，依托在人工植入耳蜗领域近十五年的技术积累，已与头部客户达成深度合作，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。
    投资建议：考虑公司传统业务受到扰动，下调盈利预测，2026-2028年营收18.7/21.7/24.5亿元（原为20.0/24.0/28.0亿元），同比增速15%/16%/13%，归母净利润3.2/4.0/4.8亿元（原为4.0/4.7/5.6亿元），同比增速14%/25%/19%，当前股价对应PE=42/34/28x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

2026年三季报点评：Q3收入小幅增长，盈利持续提升

安孚科技(603031)
    核心观点
    2026Q3收入同比转正，南孚持股比例提升增厚利润。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营业收入36.50亿元，同比+1.16%；归母净利润3.09亿元，同比+76.93%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+77.18%。其中2026Q3实现营业收入12.72亿元，同比+7.74%；归母净利润1.12亿元，同比+65.23%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+68.71%。归母同比增速显著高于收入，主要系南孚电池业绩增长及公司对其持股比例提升。
    Q3费用控制优异，盈利能力提升。2026Q1-Q3公司毛利率为50.63%，同比+1.24pct；其中单Q3毛利率为50.85%，同比-0.80pct；2026Q3公司销售费用率17.01%，同比-1.73pct；管理费用率4.29%，同比-1.05pct；研发费用率2.82%，同比+0.29pct；财务费用率0.78%，同比+0.06pct，公司整体费用控制较好，Q3销售和管理费用率明显下降，财务费用率提升主要系受汇兑影响。
    积极培育科技第二曲线。在光通信领域，公司通过股权受让方式加码光通信核心芯片赛道，所持易缆微股权比例由4.32%提升至8.51%，并在8月进一步增资，深化“电+光”双轮布局。2026年7月，公司与杭州华昇迈及其核心管理团队共同出资设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司，持股60%，正式切入高端半导体装备相关核心功能组件精密制造领域。截止2026Q3末，公司长期股权投资2.69亿元，较年初增3661.06%，主要因增加对苏州易缆微、杭州华昇迈投资；其他权益工具投资下降96.88%，主要系易缆微增资达到重大影响后转入长期股权投资。
    风险提示：原材料价格波动；技术与产品替代；第二增长曲线开拓不及预期风险；股东减持风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    安孚科技以南孚电池优异的现金流与盈利能力，积极撬动硬科技第二增长曲线。未来公司计划继续提升南孚电池的持股比例，有望增厚利润。考虑到剥离红牛代理业务影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润4.12/5.60/6.07亿（前值4.21/5.83/6.47），增速+83%/+36%/+8%，摊薄EPS=1.1/1.5/1.6元，对应PE=24/18/16x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：Q3收入高增，照明盈利承压，钻针如期释放利润

民爆光电(301362)
    核心观点
    2026Q3收入高增，盈利降幅收窄。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营业收入14.51亿元，同比+17.93%；归母净利润0.91亿元，同比-39.36%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-45.74%。其中单Q3实现营业收入5.59亿元，同比+35.3%；归母净利润0.36亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润0.31亿元，同比-25.7%。
    Q3预计照明业务收入表现稳健。2026H1公司LED商业照明灯具、LED工业照明灯具分别收入4.6亿/3.2亿，同比-1.35%/+8.12%。Q3预计照明主业收入端延续稳健增长，但利润受原材料及汇兑拖累，预计仍有较大压力。
    PCB钻针业务如期爬坡，增长靓丽。2026H1厦芝精密实现营收1.04亿元，净利润1640万元。子公司厦芝精密已深耕PCB钻针领域30余年，具备PCB
    钻针极小口径全系列产品矩阵，核心产品涵盖AI服务器板用钻针及高端载板极小径钻针，已成功导入胜宏科技、深南电路、奥特斯、沪电股份、景旺电子等核心客户的供应体系，同时具备核心生产设备的自主研发制造能力。公司PCB钻针月产能已从2026年4月的1500万支提升至8月末的2000万支，并计划2026年底月产能将超4000万支。同时公司以发股方式收购厦芝精密剩余49%股权正在积极推进中。
    Q3受原材料与汇兑影响，盈利能力下滑。2026Q1-Q3公司毛利率26.66%，同比-1.76pct；其中单Q3毛利率27.42%，同比-1.10pct，毛利率下滑主要系照明主业受原材料及汇兑影响。2026Q3销售费用率4.29%，同比-0.49pct；管理费用率5.79%，同比+2.11pct；研发费用率6.78%，同比-0.60pct；财务费用率1.24%，同比+1.53pct。2026Q3公司净利率6.37%，同比-4.05pct。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格及汇率大幅波动、国际贸易环境不确定性风险、收购进展不及预期、技术替代风险、收购整合风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收购厦芝精密，有望打造高端PCB钻针第二增长曲线，享受AI浪潮下钻针行业的发展红利。考虑到短期照明主业受原材料及汇兑影响，下调2026年、上调2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润1.78/3.52/5.21亿（前值2.2/2.4/-），增速-3.6%/+97.8%/+48.0%，摊薄EPS=1.2/2.4/3.6元，对应PE=56/28/19x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入转正，液冷业务持续推进，单季度扣非利润降幅收窄

大元泵业(603757)
    核心观点
    单季收入转正，扣非利润降幅收窄。2026Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比+7.20%，较Q2的-8.77%转正；归母净利润0.18亿元，同比-53.68%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-28.19%，降幅较2026H1的-70.47%明显收窄。2026年1-9月营业收入14.12亿元，同比-2.28%；归母净利润0.50亿元，同比-64.55%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-59.08%。
    液冷客户持续开拓，新产线开始生产交付。公司液冷温控业务在客户和产品端持续推进，Q3以来，Google Deschutes规范及Nvidia DSX Ready两大产业标准下的CDU客户订单继续增加，除与前期披露的英维克、CoolerMaster、Vertiv、双鸿科技、曙光数创、科华数据、同飞股份、台达电子、Boyd、CoolIT等重点外，公司与LG、浪潮、美的等新客户合作持续推进。产品端，公司55kw、75kw等大功率机型持续推出，泵驱一体化趋势加速推进。产能产线方面，升级的新产线已开始根据客户指引及要求批量生产和交付。
    毛利率受原材料影响承压，费用率整体优化。2026年1-9月毛利率23.06%，同比-3.62pct。2026Q3毛利率23.20%，同比-2.88pct，环比+0.47pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。
    费用端，2026年单三季度销售费用率5.36%、同比-0.43pct，管理费用率5.16%、同比-0.67pct，研发费用率6.08%、同比+0.28pct，财务费用率0.71%、与上年同期持平。
    经营性净现金流改善，合同负债增长。2026年1-9月经营活动现金流量净额1.54亿元，同比+99.89%，其中Q3单季度经营性净现金流1.25亿元，上年同期为-0.07亿元；Q3末合同负债0.63亿元，同比+41.8%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；液冷温控等新业务拓展不及预期；股东减持风险。
    盈利预测及投资建议：公司民用泵、工业用泵下游场景较为丰富，收入主要受到下游需求影响较大，2026年预计仍有所承压，但在热泵等下游细分领域需求带动下有望实现结构性升级；商用泵方面尽管短期收入预计承压，但预计在液冷温控相关业务在2027年放量拉动下实现较高增长。预计2026-28年收入-5.2%/+10.2%/+10.0%至18/20/22亿元，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计短期承压。预计公司2026-2028年归母利润0.64/1.40/1.80亿，同比-56%/+117%/+29%；EPS=0.39/0.84/1.08元，对应PE=106/49/38倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：Q3收入增长提速，利润同比高增

同星科技(301252)
    核心观点
    2026Q3收入增长58%，归母净利润同比增长89%。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营收12.48亿元，同比+36.45%，归母净利润0.89亿元，同比+0.10%；扣非净利润0.84亿元，同比+3.32%；其中2026Q3实现营收4.65亿元，同比+57.97%，归母净利润0.37亿元，同比+89.04%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+27.40%。
    2026Q3毛利率略有下滑，费用控制优异。2026Q1-Q3毛利率17.78%，同比-1.89pct；其中单Q3毛利率18.34%，同比-0.91pct，毛利率预计仍受产品结构和原材料成本提升影响下降。2026Q3销售费用率1.18%，同比-0.69pct；管理费用率4.28%，同比-0.83pct；研发费用率3.39%，同比+0.13pct；财务费用率0.31%，同比+0.67pct，费用整体控制优异。2026Q3公司净利率8.05%，同比+1.32pct。
    液冷核心零部件批量供货，机器人热管理业务落地。公司在2026上半年液冷换热器、液冷管路已通过客户认证并批量稳定供货，AIDC核心零部件获批量订单；液冷换热模组产品目前处于客户送样、联合整机测试阶段。
    在机器人领域，子公司无锡同为聚焦具身智能人形机器人本体、关节模组、减速器精密结构件加工制造，精密结构件已批量稳定供货；机器人散热模组产品完成多轮样机试制、台架性能测试与整机搭载验证，获得多家机器人企业技术认可，现阶段已完成小批量散热模组交付。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

产品商业化持续推进，多个核心资产进入注册临床

诺诚健华(688428)
    核心观点
    2026年前三季度实现营收20.99亿元（+88.2%），药品销售收入14.49亿元（+41.5%），归母净利润6.56亿元（去年同期-0.64亿元），扣非归母净利润5.86亿元（去年同期-1.35亿元）；2026年第三季度营收9.62亿元（+150.6%），药品销售收入5.31亿元（+38.6%），归母净利润4.09亿元（去年同期-0.34亿元），扣非归母净利润3.99亿元（去年同期-0.53亿元），主要得益于公司核心产品奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗和佐来曲替尼贡献销售收入，以及公司达成合作方Zenas授权许可协议收到里程碑付款。
    肿瘤领域产品商业化持续拓展，关键临床研究顺利推进。商业化方面，核心资产奥布替尼销售额持续增长，为公司贡献收入；坦昔妥单抗和佐来曲替尼商业化推广加速，为公司销售额带来新的增量。管线进展方面，美托克拉（ICP-248）联合奥布替尼用于CLL/SLL1L固定周期疗法的临床3期注册研究预计于2027年上半年完成，针对BTKi经治的MCL预计2027年上半年提交NDA，联合奥布替尼用于r/r MCL和r/r MZL的两项3期注册性临床已经启动，联合AZA对照维奈克拉+AZA用于老年/不适合强化治疗的初治AML处于3期注册性临床阶段；MDS适应症处于全球2期临床阶段，将在2026年ASH会议上发布数据。
    核心分子在自免领域开展多个注册性临床。奥布替尼针对ITP适应症的NDA申请已经获得受理；SLE适应症的临床2b期研究取得积极的顶线数据，正在推进临床3期研究；PPMS和SPMS适应症的全球临床3期稳步推进。舒昔替尼（ICP-332）针对AD适应症的临床3期达到主要终点，预计2027年上半年提交NDA；白癜风适应症临床2期达到主要终点，正推进临床3期研究；儿童AD推进至临床2期；结节性痒疹推进至全球临床2期；慢性自发性荨麻疹和银屑病均完成临床2期患者入组，预计2026年底读出数据。ICP-488用于银屑病的临床3期达到主要终点，CLE、SS均处于临床2期阶段，同时积极拓展其他适应症。ICP-054（IL17小分子）和ICP-538（VAV1分子胶）预计于2026年底完成临床1期研究。ICP-B161（TL1A/IL-23p19双抗）为公司自免领域首个大分子，主要针对IBD及其他自免适应症，可以实现皮下给药并延长给药间隔，2026年10月IND获批。
    公司与礼来达成总额超过33亿美元的合作。2026年9月，公司与礼来达成合作，共同开发至多5款创新分子，此次合作的首付款和近期里程碑付款为1亿美元，潜在的研发及商业化里程碑付款总额约为32.5亿美元，同时产品上市后还能获得个位数百分比的销售分成。此次合作达成验证公司小分子药物发现能力，为未来长期合作奠定基础，同时借助礼来的研发平台、专业能力和开发经验，进一步提升公司的研发实力。投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；维持盈利预测，给予“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

商业化销售加速推进，ZG006国内外临床进展顺利

泽璟制药(688266)
    核心观点
    公司2026年前三季度营收快速增长。2026年前三季度实现营收15.36亿元（+158.9%），归母净利润6.38亿元（去年同期-0.93亿元），三季度实现营收3.31亿元（+52.0%），归母净利润-0.02亿元（去年同期-0.21亿元），主要得益于已实现商业化药品的销售额快速增长，以及新进入医保的药品加速放量。
    核心资产商业化及临床研究加速推进。商业化方面，截至2026年三季报公司共有4款产品获批上市，泽普生仍在持续拓展市场，推进上市后研究及指南的纳入；泽普凝的学术推广逐步深入，加速产品终端销售放量；泽普平为医保销售首年，正积极推进医院端的准入；泽速宁上市后积极开展学术推广，为医保谈判做准备。研发方面，截至2026年三季报，公司的吉卡昔替尼已经在斑秃适应症中获批，强直性脊柱炎适应症提交NDA申请，AD适应症已经完成临床3期研究并达到主要终点；注射用人促甲状腺素术后诊断适应症获批上市，术后治疗适应症已经提交NDA申请；ZG006针对SCLC3L的关键临床已经完成患者入组，正处于数据清理阶段，即将提交上市申请，针对SCLC2L的临床3期研究正在入组阶段；ZG005用于HCC1L的临床3期研究已经完成首例患者入组，NEC1L已经启动临床3期注册研究，并与监管沟通针对CC1L的临床3期研究。
    海外合作顺利推进，已收到近期里程碑付款。公司就ZG006与艾伯维达成合作，目前ZG006单药针对SCLC在海外开展临床1/2期研究，联合PD-L1+SEZ6ADC针对SCLC1L计划开展临床2期研究，公司于2026年10月收到合作方艾伯维基于临床试验进展支付的1000万美元的近期里程碑付款。除此之外，公司就ZGGS34三特异性抗体与默沙东达成临床战略合作意向，共同推进该分子的临床开发。
    投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。

2026年三季报点评：收入延续高增，原材料成本上涨及竞争拖累业绩

影石创新(688775)
    核心观点
    收入延续高增，盈利能力承压。2026年前三季度公司营业收入94.36亿元，同比+42.73%；Q3单季营业收入39.19亿元，同比+33.30%。前三季度归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；Q3单季归母净利润0.17亿元，同比-93.59%。前三季度扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%；Q3单季扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。
    创新新品持续上市，投建端云一体化影像软件体系。三季度新品发布较密集，8月12日推出旗舰全景相机X6；9月10日上市与徕卡联合研发的云台相机Luna Pro；8月7日GO Ultra上线AI语音助手功能。10月27日公司公告拟使用超募资金2.98亿元投建端云一体化影像软件体系研发项目，进一步强化自身在算法和软硬件协同端的优势。
    毛利率受原材料上涨影响下降，财务费用增加。Q3单季毛利率33.70%，同比-13.95pct，环比-4.64pct；前三季度毛利率38.21%，同比-11.42pct，主要受存储元器件涨价、影像行业竞争加剧导致毛利率下降。
    费用端，Q3单销售/管理/研发/财务费用率为15.32%/3.36%/15.17%/1.46%，同比-1.77pct/-0.04pct/-2.64pct/+1.15pct。Q3单季财务费用0.57亿元，同比增加0.48亿元。前三季度财务费用1.35亿元，其中汇兑损益及手续费等约1.22亿元，上年同期为0.35亿元，主要系公司外销收入占比较高，人民币升值带来汇兑损失。
    现金流主要受原材料备货影响。前三季度经营活动现金流量净额-42.64亿元，上年同期为9.30亿元，其中Q3单季-15.03亿元。Q3末存货余额71.54亿元，较上年同期末21.57亿元增长231.7%，主要系战略性备货、核心元器件战略储备及新品备料所致。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广迭代进度不及预期；海外扩展不及预期。盈利预测及投资建议：公司收入端在新品拉动下保持良好增长，预计国内和海外在新品拉动下有望保持较高收入增速，其中国内预计2026-2028年收入同比增长47%/45%/24%至45/66/81亿元，海外预计2026-28年收入同比增长46%/46%/27%至97/141/179亿元；整体预计2026-2028年公司收入同比增长39%/42%/43%至142/207/260亿元；盈利端考虑到短期原材料价格上涨、汇兑损失、竞争加剧带来的影响，预计公司毛利率短期承压，预计公司2026-2028年归母净利润1.9/10.0/18.8亿，同比-79%/+414%/+89%；EPS=0.48/2.48/4.69元，对应PE=229/45/24倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入稳增，利润率受原材料与汇兑影响承压

德昌股份(605555)
    核心观点
    收入保持稳健增长，利润率承压。2026年前三季度公司实现营业收入36.66亿元，同比增长11.48%；归母净利润0.65亿元，同比下降59.93%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降64.67%。单季度看，2026Q3营业收入13.56亿元，同比增长11.11%；归母净利润0.31亿元，同比下降38.89%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降40.03%。2026Q3剔除汇兑影响后的净利润为0.58亿元，同比下降7.67%，环比增长9.41%；2026年前三季度剔除汇兑影响后的净利润为1.48亿元，同比下降10.46%。
    家电业务预计延续增长，车载业务储备定点充足。参考公司H1家电业务新拓展客户以及新品类开拓情况，预计Q3新老客户订单共同拉动家电收入增长；电机等车载业务收入如期释放，且H1公司获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元，定点储备充足。
    毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026年前三季度毛利率12.21%，同比下降1.84pct；2026Q3单季毛利率11.62%，同比下降2.48pct，环比下降1.55pct，预计主要受原材料成本提升和人民币升值影响。
    费用端，2026年前三季度销售、管理、研发费用率分别为0.53%、4.00%、3.10%，同比分别变动-0.11pct、-0.65pct、-0.63pct；2026Q3单季分别为0.49%、3.73%、2.69%，同比分别变动-0.15pct、-0.63pct、-1.00pct。2026Q1-Q3财务费用0.78亿元，上年同期为净收益0.18亿元，同比增加0.95亿元。2026Q3单季财务费用0.24亿元，上年同期为0.05亿元，财务费用上升主要受人民币升值带来的汇兑损失影响。
    经营性净现金流改善。2026年前三季度经营活动现金流量净额3.59亿元，上年同期0.12亿元。Q3末存货10.51亿元，较上年同期的8.72亿元增加1.79亿元，预计主要为原材料备货等因素所致。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。盈利预测及投资建议：公司家电业务在客户和品类扩张拉动下稳定增长，预计2026-28年收入增速+8%/+15%/+10%，毛利率受原材料上涨和人民币升值影响预计先降后升；车载电机业务在手订单充足，预计2026-28年收入保持43%/20%/12%的增长。预计公司2026-2028年归母利润1.04/2.36/3.01亿，同比-36%/+127%/+28%；EPS=0.21/0.49/0.62元，对应PE=51/22/17倍，维持“优于大市”评级。

核心业务稳步增长，新技术业务商业化加速

成都先导(688222)
    核心观点
    2026年前三季度营收和利润快速增长。公司2026年前三季度实现营收5.50亿元（+48.7%），归母净利润1.39亿元（+50.1%），扣非归母净利润1.34亿元（+49.2%）；其中，2026年Q3实现营业收入2.04亿元（+42.9%），归母净利润0.59亿元（+37.1%），扣非归母净利润0.57亿元（+58.7%）。2026年前三季度营收稳步增长，主要由于公司积极拓展国内外客户，新增项目持续落地，以及项目有序交付并确认收入，新商业模式逐渐转化。
    盈利能力持续恢复，期间费用稳中有降。2026年前三季度公司整体毛利率为58.3%（+3.5pp），归母净利率为25.3%（+0.2pp），公司经营效率提升及平台业务协同组合的变化助推毛利率提升，此外公司对先衍生物
    增资2400万元计入投资损失。费用方面，公司各板块订单收入增加，随行业趋势进行战略调整，公司研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降。
    公司持续的研发投入，助力自研管线和新平台建设。2026年前三季度，公司研发费用为6259.22万元（+44.2%），主要用于自研管线的临床推进，以及创新平台的建设。自研管线HG146针对实体瘤（ACC）的临床研究正在与CDE讨论后续临床计划，以及拓展至其他适应症，创新分子HG254正按计划开展IIT研究。平台建设方面，公司持续加大对DEL库、类环肽库、RIPTAC以及递送系统等的研发投入，推动平台不断迭代升级。
    投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度营收和利润快速增长，核心业务及平台研发进展顺利，预计2026-2028年营业收入为6.78/8.95/12.1亿元，同比增长29.1%/31.9%/34.7%，归母净利润为1.55/2.21/3.01亿元，同比增长41.5%/42.4%/36.3%；维持“优于大市”评级。
    风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

莱康奇塔单抗商业化推广顺利，公司海外市场布局加速

丽珠集团(000513)
    核心观点
    公司2026年第三季度业绩下滑幅度收窄。2026年前三季度公司实现营收73.19亿元（-19.7%），归母净利润12.88亿元（-26.6%），扣非归母净利润12.60亿元（-26.4%）；2026年第三季度营收23.20亿元（-18.44%），归母净利润3.56亿元（-24.8%），扣非归母净利润3.70亿元（-18.4%），第三季度营收和利润下滑幅度有所收窄。
    创新管线加速推进，有望为公司带来新的增量。公司布局多个创新资产，首个获批上市的为莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体），用于治疗中重度银屑病，同时强直性脊柱炎适应症已经提交上市申请，自上市以来，产品商业化推广顺利进行，即将为公司带来销售收入。截至目前，注射用亮丙瑞林微球（3M）和重组人促卵泡激素注射液获批上市，持续丰富公司在GnRH和辅助生殖领域的管线布局。泽普拉生片、司美格鲁肽注射液正处于NDA阶段，注射用泽普拉生、LPM7100328胶囊、NS-041片等创新管线处于临床研究阶段。公司持续布局创新分子，未来有希望替代传统品种，为公司销售额带来新的增量。
    国际化业务加速开展，实现制剂和原料药出海。公司借助收购越南IMP公司和印尼的高端原料药工厂，加大对海外市场的布局。2026年前三季度，制剂出海方面，公司的环孢素软胶囊在印尼获批上市，5款产品在叙利亚递交上市申请，1款产品在阿尔及利亚提交上市申请，司美格鲁肽通过巴西的GMP认证，并签署多项授权合作协议，辅助生殖领域达成全球授权合作。原料药出海方面，公司达巴万星、头孢曲松钠在多个国家获批，多个产品在德国、巴西、坦桑尼亚等国家GMP核查工作持续推进，同时进一步深化与国际头部药企合作，部分核心品种增量明显。
    投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度上半年受到核心品种被纳入集采和医保目录等因素影响，业绩承压，考虑到公司创新产品陆续上市，海外业务进展顺利，预计2026-2028年公司营收分别为100.49/102.42/106.36亿元，同比-16.4%/+1.9%/+3.9%，归母净利润分别为17.82/19.82/22.73亿元，同比-11.9%/+11.2%/+14.7%；维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

2026年三季报点评：归母净利同比承压，大健康与央厨业务积极推进

金龙鱼(300999)
    核心观点
    公司2026前三季度营收稳中有增，但剔除股权处置收益后归母净利润同比小幅下降，Q3单季盈利承压明显。2026Q1-Q3营收同比+4.09%至1918.09亿元，归母净利同比+2.83%至28.26亿元；若剔除2026Q1处置联营合营公司股权实现的税后归母净利2.63亿元，则公司归母净利同比-6.74%至25.63亿元。单看2026Q3，公司营收同比+0.54%至689.58亿元，归母净利同比-46.42%至5.32亿元，主要系油脂原料成本上涨而终端提价未能完全覆盖，叠加饲料原料业务受养殖承压拖累。
    受原料成本拖累、终端提价未及成本涨幅，公司厨房食品业务及饲料原料及油脂科技业务利润承压。公司2026Q3厨房食品利润同比下降，虽然持续推出新品、优化产品结构、提升高端产品占比，但受地缘冲突和厄尔尼诺气候预期影响，主要油脂原料成本同比大幅上涨；叠加消费不及预期，产品提价幅度未能完全覆盖原料成本涨幅，因此拖累厨房食品利润。此外，公司2026Q3饲料原料及油脂科技板块整体利润亦有所下降，主要受进口大豆价格上涨及下游养殖行业盈利持续承压影响。
    积极布局丰益堂大健康业务与央厨业务，有望成为公司业绩新增长点。大健康业务方面，公司已推出低GI米面系列、甘油二酯油、植物甾醇、小麦胚芽等核心产品，并开发场景化产品如DAG葱油拌面、金枪鱼海苔拌饭（低GI大米）；据公司公告，该业务毛利率高于普通粮油产品，并受益于“健康中国2030”政策推动、及消费从“医养”向“食养”转型趋势，通过品牌体验中心、健康讲座等体验营销模式，形成“体验-购买-复购-口碑裂变”闭环，转化效果良好。央厨业务方面，截至2026年8月，公司已投产9个央厨园区，整体出租率持续提升。该业务通过降低客户初始投资门槛、提供原料供应、研发支持、营销配送等增值服务构建差异化优势，具备产业链协同能力。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利为36.45/39.09/40.55亿元，对应PE为37/35/34X。

三季度归母净利同比正增长，期待四季度旺季运价表现

东航物流(601156)
    核心观点
    东航物流三季度单季业绩同比稳增。2026年前三季度营收212.2亿元（同比+23.0%），归母净利润21.5亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润19.5亿元（同比+5.4%）；2026年三季度单季营收69.7亿元（同比+16.3%），归母净利润7.3亿元（同比+2.8%），扣非归母净利润7.0亿元（同比+0.6%）。
    三季度量价双升驱动公司航空速运业务收入实现高增。行业层面，2026Q3中国民航国际线货邮周转量同比+11.4%，增速较Q2略有放缓；TAC上海浦东出境运价指数Q3均值同比约+21%，增速较Q2有所回落。分公司业务看，2026Q3航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+31.0%、+7.2%和+2.5%。航空速运收入的高增长来自运力扩容叠加运价上行的双重驱动，截至2026年10月，公司今年新引进3架B777全货机、全货机规模增至21架；综合物流解决方案收入增速明显放缓，主要因为欧洲取消150欧元以下小包裹免税政策，跨境电商需求受到冲击。
    三季度公司毛利率同比回落，高油价是主要压力。受航油成本上涨影响，公司Q3综合毛利率为17.0%，同比下降4.6pct，其中，航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案三大业务的毛利率分别为13.3%（同比-6.6pct）地面综合服务43.4%（同比-0.3pct）、综合物流解决方案14.3%（同比-2.9pct），对应毛利同比增速分别为-12.3%、+6.5%和-14.7%。费用端有所改善，Q3期间费用率约3.1%，同比下降约0.7pct。
    欧美小包裹免税政策取消及地缘冲突扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。截至2026年10月，公司今年引进3架飞机后B777货机数量达到21架，叠加优质航线资源，中长期有望支撑公司业绩维持稳健增长态势。
    风险提示：宏观经济不及预期；运力扩张低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    我们预计2026-2028年归母净利润分别为28.8/33.2/37.1亿元（26-27年调整幅度分别为-3.2%/+2.9%），同比分别为+7.3%/+15.3%/+11.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：海外业务高增，主业毛利率向好

极米科技(688696)
    核心观点
    Q3收入增速转正，利润扭亏。2026Q1-3营业收入24.47亿元，同比+5.15%；Q3单季8.41亿元，同比+19.90%，较Q2单季的-0.30%明显提速。Q1-3归母净利润1.23亿元，同比+54.68%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+103.88%。Q3单季归母0.40亿元、扣非0.42亿元，上年同期分别为-0.09亿元、-0.16亿元，同比扭亏。
    投影仪主业预计在外销拉动下高增。预计Q3收入高增延续了此前公司中报披露的经营趋势，海外收入在新品发布、渠道升级扩围叠加份额提升的拉动下预计仍保持高增态势；国内预计收入端依然承压，参考洛图科技数据，2026Q3国内智能投影销量、销售额同比-26.2%、-27.1%，行业需求依然承压。新品方面，公司全球首款4K120Hz超短焦投影AURA3系列于9月IFA2026首发，10月20日在众筹平台Kickstarter上线；另外AI眼镜MemoMindOne于10月15日开启预售。
    单季毛利率同比大幅提升。2026Q1-3毛利率39.04%，同比+6.57pct；Q3单季38.82%，同比+8.22pct。毛利率同比提升预计主要来自于收入端结构改善，外销收入占比的提升以及高端新品比例的提升，但受制于存储等原材料涨价，Q3毛利率环比较Q2下降3.3pct。
    费用端，Q1-3销售费用率19.29%、同比+3.75pct，管理费用率4.02%、同比-0.75pct，研发费用率12.86%、同比+0.13pct；Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为20.06%、4.13%、12.81%、-0.46%，同比+3.32、-0.91、-1.27、+0.02pct，预计销售费用率提升主要与海外市场拓展以及车载、商显等业务的投入相关。
    存货增长系战略性备货。2026Q3期末存货20.06亿元，较年初增长119.4%、同比增长72%，主要系半导体上游产能结构性紧张、存储芯片等电子元器件价格上行，进行策略性备货所致。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
    投资建议及盈利预测：公司收入端在海外扩张带动下保持较好增长，预计2026-2028年投影仪整机及配件收入增长9.2%/15.7%/13.6%至34.8/40.3/45.7亿元，毛利率在新品拉动和海外收入占比提升拉动下提升；互联网增值业务预计与硬件收入端增速保持相对一致水平。盈利端考虑到车载、商显和AI眼镜等业务短期支出较高，后续盈利有所改善，因此预计后续利润增速高于收入，整体预计公司2026-2028年归母净利润2.4/3.4/4.1亿，增速为+66%/+45%/+20%，对应PE=28/20/16倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：三季度收入小幅下滑，盈利短期承压

公牛集团(603195)
    核心观点
    2026Q3收入小幅下滑，盈利承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中单Q3实现收入38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。三季度主要系受地产下行、原材料价格高位影响，叠加新业务投入加大，利润降幅大于收入。
    Q3核心业务经营稳健、新能源业务积极改善。预计2026Q3公司传统电连接业务表现相对稳健，数据中心配电等细分场景保持较好增长态势；智能电工照明业务仍有压力，公司持续加码AI护眼灯、AI大陆灯等新品类的布局与深耕，积极对冲地产负面影响；新能源业务边际趋势向好，Q3国内业务在商用桩的增长拉动下预计同比有明显改善，海外加大资源整合与积极推新，经营成果有望在未来逐步体现。
    收购艾伏新能源，补齐关键资源要素，加码新能源业务。2026年9月4日，公司宣布收购艾伏新能源，艾伏深耕光伏逆变器、储能逆变器行业，业务覆盖全球60多个国家和地区，服务超300家行业客户，技术研发、产品矩阵与全球市场拓展上积累深厚。此次收购将有效补充公司新能源的关键要素，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，推动公司新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进。
    Q3受原材料高位与费用投放增加影响，盈利能力下滑。2026Q3毛利率39.49%，同比-2.19pct，主要系受原材料价格持续高位影响，公司通过价格调整和内部降本措施已有部分积极应对；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，销售费用率明显提升主要系对大陆灯等新业务的品牌投入增加；2026Q3净利率17.83%，同比-4.98pct。2026Q1-Q3经营活动现金流净额22.18亿，同比-38.76%，主要系销售回款减少、原材料涨价推高采购支出。
    风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为36.9/39.8/43.1亿（前值42.0/44.6/47.4亿），同比-9.4%/+7.8%/+8.3%，摊薄EPS=2.04/2.21/2.39元，当前股价对应PE=18.2/16.9/15.6x，维持“优于大市”评级。

三季度利润环比提升，四季度业绩弹性可期

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2026年三季报，业绩同比高增长、环比正增长。中远海能2026年前三季度实现营业收入252.4亿元，同比+47.0%，归母净利润73.9亿元，同比+171.9%；其中单三季度实现营业收入101.0亿元，同比+82.9%、环比+28.8%；归母净利润28.4亿元，同比+235%、环比+19.9%。
    外贸油运业务处于高景气度阶段，9月以来VLCC运价大幅上涨至历史高位水平。前三季度公司外贸油运毛利80.8亿元，单三季度外贸油运毛利34.1亿元，同比+590%、环比+40.3%，倒算公司Q3业绩对应的6-8月VLCC运价均值约15万美元，与市场运价一致。9月VLCC运价快速攀升至历史高位，10月以来运价一直保持高位运行，主要得益于高裂解差驱动原油贸易需求、霍尔木兹海峡原油出货量显著修复、霍尔木兹海峡STS转运模式以及曼德海峡绕航损耗供应链效率。9-10月，VLCC TD15航线（西非-中国）、TD22航线（美湾-中国）以及TD34（阿曼-中国）三条主流航线的运价均值分别为53万美元/天、41万美元/天、71万美元/天，由于船舶租金确认收入存在滞后，9-10月的高运价均将在四季度业绩里体现。
    内贸油运与LNG业务Q3阶段性走弱。2026Q3内贸油运实现毛利2.97亿元，同比17.3%、环比3.9%，估计与Q3国内原油进口量、加工量恢复水平有限有关。2026Q3LNG业务实现净利润1.58亿元，同比36.8%、环比42.3%，主要受油气供给偏紧、炼能不足导致需求偏软影响。
    短期看供应链效率折损，中期看补库需求与黑船退出。需求端，短期裂解差高企提振炼厂进口与备货意愿，中期全球石油库存大幅消耗后潜在的超额补库构成增量需求；此外美欧持续加强对伊朗、俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归合规市场。供给端，短期霍尔木兹海峡暗航、STS过驳与曼德海峡绕航维持，吨海里需求与船舶占用天数被动拉长，有效运力被持续消耗，且新船交付仍处低位，中期老旧运力淘汰有望对冲新增交付。
    风险提示：地缘冲突、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    考虑到地缘冲突持续性和影响力度超预期，油运运价中枢显著上移，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为174/187/171亿元（26-27年调整幅度分别为+210%/+222%），分别同比+330%/+8%/-9%，维持“优于大市”评级。

户储及工商储业务快速增长，逆变器与电池包协同发展

德业股份(605117)
    核心观点
    业绩延续高增，前三季度归母净利润同比增长82.0%。2026年前三季度公司实现营收171.80亿元，同比增长94.2%；归母净利润42.72亿元，同比增长82.0%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长75.2%。毛利率36.45%，同比-2.09pct.；净利率24.85%，同比-1.67pct.。前三季度财务费用1.98亿元，同比增加3.38亿元；研发费用6.15亿元，同比增加2.44亿元。
    第三季度归母净利润同比增长88.5%。2026年第三季度公司实现营收65.39亿元，同比增长97.5%，环比增长5.8%；归母净利润15.55亿元，同比增长88.5%，环比增长1.6%；扣非归母净利润14.23亿元，同比增长74.1%，环比基本持平。第三季度毛利率34.51%，同比-5.82pct.，环比-0.39pct.；净利率23.75%，同比-1.14pct.，环比-0.98pct.。
    经营现金流显著增长。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额71.17
    亿元，同比增长167.4%。截至2026年9月末，公司存货45.49亿元，较2025年末增加27.63亿元；合同负债9.38亿元，较2025年末增加4.58亿元。16GWh工商储项目取得进展，储能产能布局持续完善。2026年10月，公司全资子公司德业储能以1.04亿元竞得浙江慈溪工业用地，用于建设规划年产能16GWh的工商储生产线项目，其中一期7GWh、二期9GWh。项目取得建设用地，为后续工商储产能建设提供基础。
    全球储能市场繁荣发展。全球能源转型加速推进，太阳能光伏发电规模持续攀升，而储能作为平抑波动、保障电网稳定的关键环节，已从“可选配套”迈向“刚性需求”，储能市场正处于扩张阶段。受地缘政治冲突、缺电刚需、储能成本下降以及补贴政策出台等影响，户用储能和工商业储能多点开花。例如欧洲、澳洲等地政策支持推动储能需求加速释放。
    风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；汇率波动；原材料成本大幅上涨；市场竞争加剧；地缘政治风险；贸易壁垒风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司户储及工商储业务快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润59.2/79.7/92.4亿元（原预测为58.5/75.6/83.7亿元），同比增长86.7%/34.8%/16.0%，对应动态PE分别为17.6/13.1/11.3倍，维持“优于大市”评级。

前三季度业绩同比增长431%，原材料涨价压制短期毛利率

固德威(688390)
    核心观点
    2026年前三季度实现归母净利润4.3亿元，同比增长431%。2026年前三季度公司实现营业收入95.0亿元，同比+53.3%；归母净利润4.3亿元，同比+431.5%；扣非归母净利润4.3亿元（上年同期为0）。前三季度综合毛利率24.0%，同比+1.9pct；净利率4.3%，同比+2.4pct。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入32.5亿元，同比+54.1%；归母净利润1.4亿元，同比+48.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+196.4%。2026Q3综合毛利率20.5%，同比-5.7pct；净利率4.0%，同比-0.8pct。
    储能产品销售额增长。公司前三季度营业收入高增，主要原因系储能电池和储能逆变器销售收入大幅增长。此外，公司单季度所得税为-1.1亿元，主要原因在于海外业务规模扩大，备货增加，相关暂时性差异按境外较高税率确认递延所得税资产，由此导致所得税费用为负。
    海外市场拓展持续推进。公司产品已批量销往澳大利亚、德国、巴基斯坦等全球多个国家和地区。2026年上半年公司海外逆变器销量约为35.9万台，占逆变器总销量的66%。根据澳大利亚能源行业平台Sunwiz数据，公司获得“2026年增长最快储能系统（ESS）制造商”、“储能市场份额第一（Queensland,South Australia,Tasmania）”、“0-30kWh家用储能系统整体市场份额第一”等三项第一。
    光储相关产品。公司产品能够满足户用、工商业以及大型电站等不同场景的需求。组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～350kW功率范围，满足各种类型光伏组件和电网并网要求。公司提供单机功率3kW～215kW的光伏储能逆变器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。公司针对工商业电站和地面电站数据采集和监控需求开发了智能数据采集器，可为工商业光伏储能的客户提供系统监测和管理服务。
    风险提示：海外贸易政策变化风险；地缘冲突风险；国内储能市场发展不及预期；海外储能补贴政策不及预期；汇率变动风险；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

三季度归母净利同比高增长，重视红利属性

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控三季度单季业绩同比大增、环比翻倍。公司公布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1876.1亿元，同比+11.9%，归母净利润306.5亿元，同比+13.2%；其中，单三季度实现营业收入756.9亿元，同比+29.4%、环比+5.9%，归母净利润172.3亿元，同比+80.7%、环比+128.5%。
    三季度集运货量同比正增长，运价上涨驱动业绩高增长。2026Q3公司完成货运量721.2万标准箱，同比+4.5%、环比-2.1%，分航线看，美线货运量同比+13.0%，亚欧线同比+14.6%，亚洲区域内航线同比+1.9%。受供需关系趋紧与运价上行推动，三季度CCFI综合指数均值1867点、同比增长55%，SCFI综合指数季度均值同比增长130%；公司Q3国际航线集运业务的单箱收入为1658美元/TEU，同比增长约30%、环比增长约33%，分航线单箱收入同比看，跨太平洋+49%、亚欧+15%、亚洲区域内+22%，美线价格弹性显著高于其他航线。美线运价强势主要来自三重供给约束，一是美国旺季需求坚挺，二是中国港口台风与巴拿马运河堵塞降低周转效率，三是船公司控舱减班，从而供需缺口直接转化为价格弹性。
    码头业务稳健增长，海外成为核心增量。公司港口前三季度实现吞吐量12242.4万标准箱，同比增长8.1%，其中控股码头吞吐量2565.8万标准箱、同比增长2.5%，参股码头9676.6万标准箱、同比增长9.7%。分地区看，海外地区以18.5%的增速大幅领先，成为网络扩张的主要贡献。
    重视股东回报，价值属性凸显。一方面来说，公司已向全体股东每股派发2026年中期现金红利0.43元（含税），占公司上半年归母净利润的49%，已贴近投资者回报计划上限；另一方面来说，公司于2026年7月6日审议通过新一轮A股回购方案，拟在3个月内回购5000万股至1亿股，截至9月30日已完成回购5002万股，占公司总股本的0.33%。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海绕航恢复超预期等。
    投资建议：
    考虑到地缘冲突以及极端天气影响，且红海恢复通航进度较慢，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为413/293/238亿元（26-27年调整幅度分别为+77%/+33%），同比分别为+34%/-29%/-19%，维持“中性”评级。

2026年三季报点评：收入延续高增，盈利受汇率和原材料影响波动

石头科技(688169)
    核心观点
    收入延续高增，扣非利润保持较好增长。2026Q3营业收入56.14亿元，同比增长34.85%；归母净利润4.79亿元，同比增长33.01%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长20.25%。2026年前三季度营业收入156.99亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.66亿元，同比增长41.23%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长44.50%。另外公司收到IEEPA关税退还款项在单Q3计入损益金额约为0.22亿元。
    扫地机份额保持强势，泳池新品IFA首发。尽管内销扫地机行业层面承压，但公司份额逆势提升，参考奥维云网数据，2026Q3国内扫地机器人零售额同比下降12.41%，而公司2026年前三季度公司扫地机器人零售量、额份额分别同比提升和3.29pct、4.34pct。外销方面据IDC于2026年9月3日柏林IFA发布的数据，2026年上半年公司在全球扫地机器人市场出货量、销售额均排名第一；同日公司在IFA2026全球首发泳池清洁机器人RockAquaP1。毛利率受原材料上涨影响下降，汇兑损失拖累净利率表现。2026Q3毛利率39.99%，同比下降2.15pct，预计主要受到原材料价格上涨影响，前三季度毛利率42.09%，同比下降1.64pct。
    费用端，Q3销售费用率21.29%，同比下降3.11pct；管理费用率1.97%，同比下降0.04pct；研发费用率5.78%，同比下降2.45pct。2026Q3财务费用1.04亿元，上年同期为净收益0.36亿元，预计主要受到汇兑损失影响。现金流主要受原材料备货影响。2026Q3经营活动现金流量净额-7.00亿元，上年同期-2.37亿元。前三季度经营活动现金流量净额-3.02亿元，上年同期-10.60亿元，净流出收窄7.58亿元。期末存货余额62.63亿元，同比增长68.5%。
    风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司收入端在海外扩张和多品类拉动下保持良好增长，考虑到公司收入保持较好增长，同时考虑到原材料价格上涨、汇兑损失及关税退税等因素，略上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润20.7/25.4/30.9亿（前值为20.2/24.6/30.1亿），增速为+52%/+22%/+22%，对应PE=16/13/11倍，维持“优于大市”评级。

短期业绩承压，储能与AIDC业务蓄势发展

阳光电源(300274)
    核心观点
    前三季度归母净利润同比下降44.5%。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比下降26.4%；归母净利润65.99亿元，同比下降44.5%；扣非归母净利润59.68亿元，同比下降48.0%。前三季度毛利率33.54%，同比下滑1.33pct.；净利率13.20%，同比下滑4.80pct.。
    第三季度归母净利润同比下降67.7%。2026年第三季度公司实现营收179.50亿元，同比下降21.5%，环比增长16.9%；归母净利润13.41亿元，同比下降67.7%，环比下降54.8%；扣非归母净利润16.93亿元，同比下降57.6%，环比下降24.5%。毛利率29.45%，同比下滑6.42pct.、环比下滑9.17pct.；净利率7.19%，同比下滑10.84pct.、环比下滑11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失4.89亿元，信用减值损失、资产减值损失分别为1.48亿元、2.70亿元。
    储能产品持续升级。公司推出PowerTitan3.0交流智储平台及新一代模块化PCS，持续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、美洲、中东非及亚太市场。
    SST产品亮相英伟达生态展区。公司推出EnerNeo系列固态变压器及配套DC/DC产品，系统峰值效率达98.5%。2026年10月，公司SST核心部件亮相英伟达MGX AI Factory Ecosystem展区；同期公司SST产品获得TV莱茵欧标、美标系统级双认证。
    风险提示：海外市场开拓不及预期，美国安全审查政策风险；汇率原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧；光伏与储能市场需求不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确认节奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对盈利能力的影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润94.5/124.3/170.4亿元（原预测为156.8/184.8/204.1亿元），同比-29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为18.7／14.5／11.3倍，维持“优于大市”评级。

2026三季报点评：黄羽肉鸡行情回暖，Q3归母净利润同比增加123%

立华股份(300761)
    核心观点
    Q3黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2026年前三季度实现营业收入146.14亿元，同比+8.31%，其中Q3实现营业收入54.86亿元，环比+32.45%，同比+6.74%，主要得益于肉鸡、肉猪出栏增长及黄羽肉鸡价格回升。公司2026年前三季度实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%，其中Q3实现归母净利润3.08亿元，环比由亏转盈，同比+122.70%。Q3黄羽肉鸡行情环比明显回暖，叠加公司畜禽养殖成本保持较强竞争力，推动单季盈利改善，但生猪价格同比仍处低位，前三季度盈利同比仍有承压。
    肉鸡出栏维持增长，Q3盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能释放，公司2026年前三季度实现肉鸡出栏4.40亿羽，同比+6.06%，其中单Q3实现肉鸡出栏1.62亿羽，同比+4.38%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司2026Q3肉鸡销售均价测算环比+12.34%至12.55元/kg，同比+8.78%。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2026H1肉鸡完全成本约11.20元/kg，Q3肉鸡板块预计实现较好盈利。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。
    肉猪出栏维持增长，Q3低价施压盈利。参考销售简报，公司2026年前三季度实现肉猪出栏172.30万头，同比+14.42%，其中单Q3实现肉猪出栏59.73万头，同比+7.39%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司生猪养殖产能持续释放，后续生猪出栏有望继续保持增长。盈利方面，公司2026Q3肉猪销售均价测算环比上涨11.33%至11.09元/kg，但同比仍下降20.29%，考虑到2026H1公司养猪完全成本已降至11.8元/kg以内，Q3公司生猪养殖盈利预计仍有承压。我们认为持续低猪价有望推动行业产能调减，后续若猪价回升，公司肉猪养殖板块盈利有望逐步修复。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险等。

煤质问题修复，业绩明显改善

晋控煤业(601001)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收98.1亿元（+5.2%），归母净利润13.2亿元（+3.3%）；其中2026Q3公司实现营收36.9亿元，同比+9.8%，环比+20.1%，归母净利润5.9亿元，同比+48.5%，环比+54.6%。
    2026Q3塔山煤矿煤质问题恢复，销量环比有所提高。2026Q3公司煤炭产量967万吨，同/环比+7.8%/-14.6%；商品煤销量693万吨，同/环比-8.3%/+0.9%。
    2026Q3煤价中枢上行驱动盈利明显改善。2026Q3吨煤售价505元/吨，同/环比+80/+71元/吨；2026Q3吨煤成本274元/吨，同比+10元/吨，相比2026年上半年的272元/吨增加3元/吨；吨煤毛利231元/吨，同比+70元/吨，相比2026年上半年增加81元/吨。2026Q3公司实现销售毛利率43.2%，同比+6.4pct，环比+5.1pct；实现销售净利率22.1%，同比+6.4pct，环比+4.6pct。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为19.5/22.5/22.8亿元。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026年三季报点评：业绩稳健增长，新业务进入放量期

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2026年第三季度营业收入同比增长71.92%，归母净利润同比增长22.65%。公司2026年前三季度实现营业收入25.00亿元，增长61.41%；实现归母净利润5.72亿元，同比增长21.65%。；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长23.16%。2026前三季度毛利率/净利率分别为47.55%/23.53%，同比分别下降4.43/5.96个pct，主要系业务结构变化所致。公司单2026Q3实现营业收入8.29亿元，同比增长71.92%；归母净利润1.67亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利1.65亿元，同比增长47.86%。公司单2026Q3毛利率/净利率分别为47.29%/20.51%，同比分别-2.51/-6.79个pct。
    在手订单充足，研发投入加码。公司2026Q3存货9.52亿元，同/环比分别+13.56%/+5.63%；合同负债0.43亿元，同/环比分别+45.13%/+86.10%，显示公司在手订单充足。公司2026前三季度销售/管理/财务费用率分别为3.55%/4.39%/2.64%，同比分别-1.03/-0.88/+3.06pct，财务费用有所增加。公司2026前三季度与2026Q3单季度研发投入同比分别+64.34%/+97.48%，主要是进一步增强CMOS产品及业务研发投入。
    基本面趋势向上，新业务进入放量期。公司探测器基本盘稳健，X线核心部件及综合解决方案业务保持平稳增长，正从探测器向高压发生器、球管、组合式射线源及综合解决方案延伸，CT球管、CZT光子计数探测器等产品持续推进。公司新业务加速放量，硅基微显示背板进入放量期，预计2026年与视涯科技日常关联交易金额达到8.60亿元，背板业务已成为公司收入增长的重要来源，较去年同期大幅增长。PCB检测设备提供新增量，市场上PCB、PCBA及先进封装环节对背钻孔、焊点、TSV及TGV等内部缺陷检测需求增加。公司平面CT可用于PCB、半导体芯片及PCBA板级检测，后续重点关注客户验证和订单进展。
    投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，从探测器向核心部件、微显示及工业检测持续延伸，微显示背板已开始贡献业绩并持续放量，PCB检测设备有望形成下一增量。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.06/10.11/12.75亿元，对应PE分别为28.7/22.9/18.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险，股东减持风险。

2026年三季报点评：经营稳健，股东回报持续强化

美的集团(000333)
    核心观点
    Q3收入承压，预计经营性利润保持稳健。2026Q3单季营业收入1073.22亿元，同比-4.12%；归母净利润149.47亿元，同比+25.93%，扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70%。其中归母净利润增幅较高主要受益于公允价值变动收益大幅增加约54亿所致；扣非口径利润下滑则主要由于用于对冲外币货币性项目汇兑损失的套保等金融衍生品收益核算为非经常收益所致，参考上年同期非经常性损益科目，并考虑所得税后影响，预计还原套保等经营性因素后，公司经营性利润仍保持稳健。
    B端业务两升一降，C端预计受国内需求和DTC调整影响收入节奏。公司Q1-Q3楼宇科技收入309亿元、同比+10%，机器人与自动化249亿元、同比+10%，工业技术183亿元、同比-13%。结合中报数据推算，预计Q3的2C业务收入承压，预计主要受到国内需求承压影响，以及公司DTC渠道变革导致空调、
    洗衣机等品类发货节奏调整影响。在终端库存去化和调整顺利后，收入端和
    经营效率有望实现提升。
    毛利率单季降幅收窄，财务费用转为支出。Q3单季毛利率25.97%，同比-0.47pct，环比+1.04pct，预计同比细化依然受到原材料、汇率带来的影响。费用端，单Q3销售、管理、研发费用率分别为8.14%、3.55%、3.77%，同比-0.60pct、+0.23pct、+0.04pct，整体保持稳定。财务费用Q3单季8.55亿元，上年同期为净收益7.62亿元，同比增加16.16亿元，费用率0.80%，同比+1.48pct；前三季度财务费用41.28亿元，上年同期为净收益67.49亿元。合同负债、其他流动负债维持稳定。公司Q3末合同负债余额413亿，同比+13%；其他流动负债984亿，较2025年末+6%，后续增长仍具备坚实基础。股东回报持续强化。公司2026年以来持续推进回购注销，截至10月末公司已集中竞价回购总股本的1.89%，支付总金额117.57亿元，此次回购计划上限130亿元并拟用于注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。

2026年三季报点评：收入稳增，原材料压力下利润承压

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，利润承压。2026Q3公司营业收入46.47亿元，同比增长10.61%；前三季度营业收入149.88亿元，同比增长16.39%。Q3归母净利润1.21亿元，同比下降72.43%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降46.77%。前三季度归母净利润13.69亿元，同比下降3.47%；扣非归母净利润10.31亿元，同比下降19.71%。Q3非经常性损益为-1.05亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-1.46亿元，主要系对外投资项目公允价值下降。
    新品迭代持续推进，推出服务品牌TinecoCare。公司于9月IFA展上展示地宝X12S、窗宝W3、GOAT T与ULTRAMARINE L迭代产品，全场景产品矩阵构建完善。另外9月22日，添可在北京发布服务品牌TinecoCare，将服务作为独立品牌运营。
    毛利率单季度降幅较大，费用率整体优化。Q3毛利率39.63%，同比下降10.16pct，环比下降7.90pct，主要受到存储芯片采购价格同比显著上涨及人民币汇率持续走强影响。
    费用端，单Q3销售费用率24.57%，同比下降6.57pct；管理费用率3.42%，同比提升0.36pct；研发费用率5.32%，同比提升0.46pct；财务费用率0.61%，同比下降0.13pct。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。前三季度经营活动现金流量净额-3.42亿元，上年同期为19.63亿元，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地9月末存货54.10亿元，较上年同期末34.13亿元增长58.5%。另外Q3受对外投资项目公允价值下降影响，公允价值变动价值损失计提1.37亿。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；原材料成本大幅提升；海外拓展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价、行业竞争加剧、汇兑损失以及公允价值变动损失影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润17.3/20.1/23.1亿（前值为21.1/23.5/26.9亿），同比-2%/+17%/+15%，对应PE=16/14/12倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入稳增，盈利能力持续提升

海信视像(600060)
    核心观点
    收入稳健增长，利润率进一步改善。2026年前三季度公司营业收入444.17亿元，同比+3.70%；主营业务收入435.29亿元，同比+8.85%。Q3单季营业收入161.77亿元，同比+3.70%，主营业务收入158.45亿元，同比+5.17%。前三季度归母净利润18.44亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.70%；Q3单季归母净利润6.49亿元，同比+13.24%，扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.07%。
    行业承压背景下收入仍保持稳健增长，结构升级持续推进。参考奥维行业数据，2026Q3国内彩电销量-4.5%、销额-10.8%；全球Q3销量-3%。尽管行业销量承压但结构持续升级，奥维口径国内26Q3的MiniLED电视销量渗透率达37.8%，DISCIEN口径Q3全球MiniLED出货量同比+46%。而公司作为行业龙头，在大屏化、MiniLED渗透率拉动下预计国内外销额份额进一步提升。
    结构升级带动下毛利率同比提升。公司前三季度毛利率16.66%，同比
    1.00pct；Q3单季毛利率15.45%，同比+1.02pct。参考2026H1毛利率变化情况以及公司销售均价持续提升，预计境内外毛利率均稳健提升，同时考虑到高毛利率的新显示业务增速更快，同样对毛利率带来结构性提升。
    费用端，Q3单季销售费用率6.02%，同比+0.37pct；管理费用率1.31%，同比-0.23pct；研发费用率3.21%，同比-0.37pct；财务费用率0.13%，同比-0.03pct。整体费用率维稳。
    提前备货应对原材料上涨。前三季度经营活动现金流量净额8.60亿元，同比-74.94%；Q3单季-2.75亿元，上年同期为16.29亿元，Q3末存货86.52亿元，较年初+49.9%。主要系在存储等关键原材料涨价背景下，公司增加支付战略储备货款。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求增长不及预期。

2026Q3燕京U8销量增长38%，盈利水平延续提升

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布最新一期财报：2026Q1-3营业总收入140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。2026Q3营业总收入49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
    U8单季销量同比增长38%，有力拉动产品结构升级。分量价看，我们预计2026Q3总销量同比基本持平，销量表现优于啤酒行业，预计千升酒营收同比低单位数提升，产品结构升级延续。大单品U8单季度销量同比+38%，增速环比提升，主要得益于不断提升的品牌势能以及新市场突破，U8已在四川、山东等市场均取得较大的突破。据公司公告，1-9月U8销量已达93.4万吨，同比增长约30%。受制于啤酒市场整体需求偏弱叠加不利天气影响，U8以外的其他产品整体销量同比下滑。
    费用率较为平稳，盈利水平延续提升。2026Q3毛利率52.2%，同比+2.0pp，主
    要受产品结构升级带动，千升酒成本同比下滑接近2%，降幅较上半年有所收窄，预计系铝罐等包材价格上涨部分抵消了生产效率提升的效果；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/9.9%/1.7%/-1.0%，分别同比-0.2/-0.2/+0.0/+0.3pp，费用率整体较为稳定。2026Q3净利率18.2%，同比+2.1pp，净利润同比+15.3%，但因少数股东损益占比提升3.8pp，归母净利润同比+10.2%，归母净利率/扣非归母净利率14.8%/14.6%，同比+1.1/+1.3pp。
    盈利预测与投资建议：整体来看，公司依然处于改革红利释放阶段，大单品成长带动产品结构升级叠加内部降本增效共同促进利润释放。考虑到当前啤酒行业需求承压叠加2027年大麦、纸箱等原料成本或将上涨，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入159.9/167.3/173.6亿元（前预测值161.2/169.3/177.2亿元），同比+4.3%/+4.6%/+3.8%；实现归母净利润20.0/22.7/24.9亿元（前预测值21.1/23.9/27.1亿元），同比+19.4%/+13.1%/+9.8%；EPS分别为0.71/0.80/0.88元；当前股价对应PE分别为15/14/12倍（以2026/11/2日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

达播调整持续拖累业绩，产品及渠道优化持续推进

丸美生物(603983)
    核心观点
    Q3收入降幅扩大，归母及扣非净利润转亏。2026Q3公司实现营业收入5.72亿元/yoy-16.61%，归母净利润-1818.61万元/yoy-126.17%，扣非归母净利润-4013.12万元/yoy-183.56%。丸美达播业务下滑幅度超过公司预期，其他业务增长未能及时承接，同时品牌推广、线上投流及研发等投入持续，导致单季度盈利承压。Q3非经常性收益2194.51万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益。
    分品牌看，前三季度丸美品牌收入同比下降4.3%，主要受抖快达播收入下降影响，四抗、小红笔系列保持增长；PL恋火收入同比下降20.75%，其中Q3降幅收窄至高个位数。产品方面，公司计划在小红笔基础上加大更高客单价眼霜的推广，同时拓展瓶装精华、加大面霜投入，丰富眼部及面部抗衰产品布局。Q3眼部类产品平均售价同比下降21.77%，主要系促销组合力度加大及低价眼膜销售占比上升，护肤类产品均价同比下降12.45%，产品组合调整对收入及毛利率形成一定影响。
    分渠道看，前三季度线上收入同比下降9.3%，线下收入亦小幅下降。Q4公司重新加快抖音达播节奏，双11达播销售有所恢复，天猫、拼多多及抖音自播保持增长，京东、唯品会仍有压力。线下方面，CS渠道加强与优质连锁及重点门店合作；百货渠道已在30余个柜台开展店效提升试点，计划2027年扩大至150个。
    毛利率受促销及产品组合变化影响下降，费用收缩慢于收入导致销售费用率上行。Q3毛利率72.34%/yoy-3.38pct，眼部产品促销组合力度加大、低价眼膜占比提升，叠加护肤类产品均价下降，对毛利率形成压力。销售费用率70.09%/yoy+9.52pct，主要系收入同比下降16.61%，而品牌推广及线上投流等投入持续。/管理/研发费用率同比分别+0.07/+0.86pct。Q3经营活动现金流净额-1.20亿元，销售回款减少背景下，经营现金流同步承压。
    风险提示：销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度受达播业务下滑及其他渠道承接不足，收入及利润阶段性承压。但后续随着新品销售扩大、线下试点推广及内容生产效率改善，公司收入和盈利水平有望逐步恢复，医美项目及多品牌培育持续推进，进一步补充中长期业务布局。考虑到公司仍处于品牌调整期，收入和毛利率均有压力，我们下调2026-2028归母净利至1.81/1.97/2.10(原值为2.70/2.88/3.07）亿，对应PE分别为51/47/44x，维持“优于大市”评级。

前三季度营收同比增长50.6%，BD成果逐步兑现

海思科(002653)
    核心观点
    2026年前三季度营收同比增长50.6%。2026年前三季度，公司实现营收49.70亿元（+50.6%），归母净利润13.76亿元（+366.1%），扣非归母净利润12.65亿元（同比+263.2%）。公司收入增长主要由BD业务收入增长、成品药销量持续提升及合作产品销售收入增加驱动。
    分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收15.64/15.32/18.75亿元（分别同比+75.3%/+38.1%/+44.3%，Q2/Q3分别环比-2.1%/+22.4%），归母净利润5.55/2.97/5.25亿元（分别同比+1089.8%/+260.8%/+215.5%，Q2/Q3分别环比-46.5%/+77.1%）。
    毛利率显著提升，研发投入持续加大。2026Q1-3，公司毛利率为80.4%（同比+6.5pp）、净利率27.7%（同比+18.7pp）；销售费用率25.7%（同比
    10.3pp）、管理费用率8.4%（同比-0.9pp）、研发费用率18.3%（同比+1.9pp）、财务费用率0.1%（同比-0.1pp），期间费用率整体为52.6%（同比-9.4pp）前三季度已实现五项对外授权及研发合作，BD成果逐步兑现。1月，HSK39004海外权益授权AirNexis，约定1.08亿美元首付款（4000万美元现金及约6800万美元等值股权）和最高9.55亿美元里程碑；4月，Nav1.8项目授权艾伯维，约定3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑；5月底，与礼来签署最多五个靶点的研发合作，约定最高8700万美元首付款及近期付款、最高29.67亿美元后续里程碑；6月，HSK42360及HSK39297授权Nuvectis，约定4000万美元首付款及近期里程碑、最高14.21亿美元额外里程碑，其中2000万美元首付款已于7月支付；8月，与Sentivera就临床前自免资产达成授权，约定约7589万美元首付款（4000万美元现金及约3589万美元等值股权）和最高14.6亿美元额外里程碑。
    投资建议：公司创新药商业化持续推进，海外授权与研发合作进一步体现管线价值。根据公司三季报及新增对外授权合作，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收分别为68.25/66.12/75.39亿元（前值为52.58/62.06/71.52亿元），归母净利润分别为16.35/10.51/11.86亿元（前值为4.89/8.19/11.53亿元），对应PE为38/60/53x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险、股东减持风险等。

2026年三季报点评：公司业绩同比高增长，单2026Q3外销规模同比高增62%

优利德(688628)
    核心观点
    2026年三季度营业收入同比增长56.49%，归母净利润同比增长88.97%。公司2026年前三季度实现营收12.93亿元，同比增长40.11%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长55.49%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长59.92%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为44.37%/16.15%，同比分别提升1.39/2.16个pct。2026Q3单季度实现营收4.78亿元，同比增长56.49%；归母净利润0.70亿元，同比增长88.97%；扣非后归母净利0.69亿元，同比增长88.20%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为43.41%/14.76%，同比分别-0.34/+2.91个pct。公司盈利能力的提升主要来自于主营产品毛利率达到44.89%，较上年同期增加1.75个百分点。
    外销规模高增，规模效应凸显。公司北美区域业务订单饱满，外销销售规模扩大，前三季度外销收入同比增加61.67%。公司现有越南、东莞、河源、常州四个生产基地，产能足以支撑现有产品的交付需求。随着公司销售规模扩大，营业收入增长形成规模效应，期间费用率同比下降。2026前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.14%/5.99%/1.24%，同比分别-0.31/-1.18/+1.85个pct。2026年前三季度与2026Q3单季度的研发投入同比分别+16.03%/+19.03%。营收高增下26Q3末存货6.70亿元，同/环比分别+50.55%/+6.69%。
    推进高频率矢量网络分析业务，开拓高速铜缆和PCB市场。公司天津研发中心团队今年加入，与成都研发团队协同互补，联合开展高端矢量网络分析仪、频谱分析仪等测试仪器研发工作。目前公司正在推进67GHz矢量网络分析仪研发调试，推出后计划优先面向高速铜缆和PCB两大行业进行拓展，并具备拓展至110GHz以上频段能力。公司已对原生更高频率矢量网络分析仪开展前期技术储备与预研规划，匹配下一代高速测试需求。同时积极对接相关合作伙伴搭建产品生态。
    投资建议：公司是国内电工电子仪表领先企业，“高端化、专业化、国际化”战略持续推进，盈利能力持续提升，海外市场产销两旺。控股股东自愿承诺不减持公司股份进一步增强市场信心。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.38/3.21/4.18亿元，对应PE分别为30/22/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险，股东减持风险。

2026Q3收入增长12%，定制化能力延伸

千味央厨(001215)
    核心观点
    千味央厨2026Q1-Q3实现营业收入15.99亿元，同比增长16.07%；归母/扣非归母净利润分别为5079/5031万元，同比分别-5.55%/-6.13%。其中，2026Q3实现营业收入5.52亿元，同比增长12.28%；归母/扣非归母净利润分别为1883/2064万元，同比分别+4.67%/+5.82%。
    直营渠道客户基础稳固，拓宽经销业务范围。公司围绕优势产品深化现有客户合作，同时持续开发新客户。目前头部超大型餐饮连锁客户的基础业务量保持稳定并有所增长。经销渠道聚焦核心单品，推动成熟产品向中型客户复制。新零售方面，商超调改带动烘焙细分品类发展，公司蛋挞业务把握渠道变化实现较快增长。此外，公司计划与具备生产及研发能力的厂家合作，补充肉制品等原有布局较少的品类，拓宽经销业务的产品覆盖范围。
    销售费用增幅放缓，盈利能力环比改善，所得税仍对累计利润形成拖累。2026Q3公司毛利率为21.70%，同比+0.52pcts；销售费用率/管理费用率分别为5.16%/9.31%，同比分别+0.44/-0.20pcts。单季销售费用同比增长22.71%，较2026H1的51.14%明显放缓。2026Q3扣非归母净利率为3.74%，同比-0.23pcts、环比+1.91pcts。2026Q1-Q3有效所得税率同比+10.75pcts至30.13%，主要源于部分亏损子公司未确认递延所得税资产。
    定制化能力向更多渠道延伸，持续稳固直营客户基础。公司持续拓展新零售客户，并通过核心单品培育和经销渠道调整提升经营效率。2026Q3利润增速转正，显示盈利表现较2026Q2改善。随着头部新零售系统加快布局自有品牌，公司在餐饮大客户服务中积累的定制研发/品质管控/工业化服务能力，有望进一步向零售场景延伸，为烘焙及传统米面产品拓展新的销售空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
    投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入21.7/24.3/26.8亿元（前预测值为21.2/23.6/25.8亿元），同比14.1%/12.3%/9.9%；2026-2028年公司实现归母净利润0.7/0.8/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/1.0亿元），同比11.6%/18.4%/17.0%;实现EPS0.73/0.86/1.01元；当前股价对应PE分别为42.7/36.1/30.8倍。维持优于大市评级。

短期业绩承压，渠道调整与消费者运营持续推进

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入283.82亿元，同比下降13.80%；归母净利润83.38亿元，同比下降26.89%。其中，2026Q3实现营业收入73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%。
    省内恢复增长，省外及代理渠道仍是收入主要拖累。2026Q3省内/省外酒类收入分别为26.01/46.91亿元，同比分别+14.44%/-29.67%，省内收入占比同比提升10.25pcts至35.67%。分产品看，汾酒/其他酒类收入分别为71.96/0.96亿元，同比分别-18.04%/-41.23%。分渠道看，代理/直销及电商平台收入分别为65.93/6.99亿元，同比分别-20.15%/+1.78%。2026Q3末省内/省外经销商分别为810/3511家，较2026Q2末分别净增57家/净减110家，其中省外汾酒经销商净减39家。
    毛利率下降叠加销售费用增长，所得税率提升进一步压制利润。2026Q3毛利率70.04%，同比下降4.59pcts；销售费用率同比提升3.47pcts至13.64%；管理及研发费用率合计4.90%，同比提升0.51pcts。税金及附加率同比下降0.70pcts至15.87%；有效所得税率同比提升3.05pcts至29.35%，归母净利率最终同比下降6.48pcts至25.87%。回款端亦有压力，2026Q3销售收现61.62亿元，同比下降26.15%；经营活动现金流量净额12.83亿元，同比下降57.27%。2026Q3末合同负债56.13亿元，较2026Q2末减少10.45亿元。
    主动控速为渠道调整留出空间，产品梯队与消费者运营支撑中长期发展。我们认为，短期收入与利润仍处于调整阶段，经营重心向终端动销和渠道健康转移，有助于降低渠道积压对价格体系的冲击。依托“汾享礼遇”和“五码合一”追溯体系，返利后置、营销资源与实际消费挂钩，推动经销商增加终端服务和本地消费者运营投入。产品端，青花系列、巴拿马、老白汾及玻汾覆盖不同价格带，分别承接商务宴请、宴席聚饮及大众自饮需求，较完整的产品梯队有助于分散单一价格带调整的影响。轻量装、低度化产品及“观汾”体验场景，则增加了年轻消费者接触和尝试汾酒的机会。
    投资建议：由于省外销售及盈利仍有压力，我们下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入330/332/341亿元（前预测值为331/343/369亿元），同比-14.8%/0.5%/3.0%；2026-2028年公司实现归母净利润95/96/104亿元（前预测值为100/105/118亿元），同比-22.1%/1.0%/8.1%；实现EPS7.82/7.90/8.54元；当前股价对应PE分别为15.0/14.8/13.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

2026年三季报点评：国内外份额提升，汇兑及供应链整合支出带来额外拖累

海尔智家(600690)
    核心观点
    收入承压，归母净利润降幅略有收窄，扣非承压。2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。Q3扣非下滑主要受到收入下滑、毛利率受原材料上涨承压，同时也受到人民币升值带来的财务费用损失。另外公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元。
    内销份额提升，重点市场核心品类份额上行。参考奥位云网数据，2026Q1-Q3公司国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct；美国市场中GEA前三季度核心家电市场份额提升；参考GfK数据，公司欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9、0.4pct。重点新兴市场份额均延续提升态势。毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026Q1-3毛利率27.18%，同比
    0.03pct；2026Q3单季毛利率27.07%，同比-0.81pct。国内受大宗上涨及
    终端价格竞争拖累毛利率，海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升。
    费用端，Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct；2026Q1-3销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct。Q3单季财务费用4.71亿元，同比增加3.81亿元。其中人民币升值致汇兑损失5.02亿元、套保收益1.38亿元，对冲后净损失3.64亿元；上年同期同口径为净收益1.34亿元，同比多损失4.98亿元。
    经营性净现金流短期调整回落。2026Q1-3经营活动现金流量净额106.70亿元，同比减少68.21亿元（-39.0%），主要系国内市场销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整。
    股东回报持续强化。2026年以来公司持续推进回购，截至10月末A股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4亿元，此次回购预计总金额30-60亿元；另外回购的455万股H股全部注销、回购7939万股D股拟全部注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动及一次性支出等带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润185/197/212亿（前值为192/204/223亿），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26元，对应PE=10.8/10.1/9.5x，维持“优于大市”评级。

智驾域控业务收入高速增长，在手订单充沛

科博达(603786)
    核心观点
    科博达2026Q3实现营收16.0亿元，同比减少7.6%。公司2026年前三季度实现营收46.83亿元，同比-6.3%，实现归母净利润4.24亿元，同比-34.4%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收16.01亿元，同比-7.6%，环比+3.2%，归母净利润1.15亿元，同比-47.2%，环比-27.2%。分产品看，2026Q3，照明控制系统营收5.7亿元，同比-26.9%，环比-2.3%，电机控制系统营收2.9亿元，同比+10.8%，环比-4.8%，车载电器与电子营收1.9亿元，同比-23.6%，环比+17.2%，能源管理系统营收1.3亿元，同比-9.5%，环比-6.6%，中央计算平台和智驾域控营收3.3亿元，同比+61.6%，环比+23.3%。
    2026Q3公司毛利率环比提升0.3pct。2026Q3公司毛利率23.4%，同比-0.1pct，环比+0.3pct，净利率7.6%，同比-2.8pct，环比-2.7pct。2026Q3公司四费率14.8%，同比+0.2pct，环比-0.6pct。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2026H1，公司紧抓全球汽车产业智能化发展趋势，持续深化与国内外知名车企的战略合作，新获定点项目预计全生命周期销售额超百亿元。在中央计算平台与智驾域控、照明控制、车身域控、智慧电源等核心产品上均获得优质项目定点，业务呈现“智能化产品矩阵成型、全球化客户配套提速”的良好态势。目前，捷克工厂已通过多家欧洲主机厂体系审核并取得供货准入资质，重点项目产能稳步释放，新一代产品逐步进入量产阶段，多款已定点的域控制器项目加快验证。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收65.0/80.4/98.1亿（原26/27/28年预计70.0/86.6/105.6亿），利润6.0/7.8/9.9亿（原26/27/28年预计8.1/10.4/13.3亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险、股东减持风险等。

2026Q3收入同比增长3%，以销定产、全面向C持续推进

贵州茅台(600519)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%；扣非归母净利润643.25亿元，同比下降0.55%。其中，2026Q3实现营业收入402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。系列酒恢复增长，直销占比明显提升。2026Q3茅台酒/系列酒收入分别为352.01/50.34亿元，同比分别+0.79%/+22.14%。系列酒贡献约77%的酒类收入增量，带动整体收入增长。分渠道看，直销/批发代理收入分别为218.12/184.24亿元，同比分别+40.31%/-21.60%，直销占酒类收入比例同比提升14.40pcts至54.21%。其中，i茅台收入182.99亿元，上年同期为19.31亿元。i茅台快速增长，其他直销及批发代理收入下降，渠道结构持续调整。
    毛利率仍有压力，税金率下降及管理费率优化形成对冲。2026Q3毛利率
    89.64%，同比下降1.64pcts。销售/管理/研发费用率分别为4.03%/4.19%/0.08%，同比分别+0.92/-0.44/-0.02pcts；税金及附加率15.13%，同比下降2.03pcts，源于白酒消费税主要于生产销售环节计征，我们判断税金及附加率下降主要与生产端节奏有关，预计2026Q3产品生产包装进度慢于销售进度。由此，2026Q3归母净利率同比提升0.33pcts至49.55%；2026Q3销售收现451.01亿元，同比增长3.19%。
    以销定产、全面向C持续推进，供给总量与产品结构逐步适配消费需求。产品端，飞天500ml回归主力单品，精品、生肖及陈年酒分别对应不同价格带和消费需求。价格端，动态调整机制使非标产品定价更贴近市场，减轻渠道倒挂压力。渠道端，i茅台与自营店扩大直接触达消费者的范围，部分非飞天500ml产品探索代售模式，减少经销商提前买断库存的资金占用。
    盈利预测与投资建议：随着渠道改革，公司供给总量及结构与消费需求逐步适配。在价格相对稳定的假设下，我们预计2026Q4销售总量较2026Q3适度回落，据此小幅下调2026年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入1706/1809/1899亿元（前预测值为1733/1838/1993亿元），同比-0.8%/6.0%/5.0%；2026-2028年公司实现归母净利润809/877/926亿元（前预测值为824/886/972亿元），同比-1.7%/8.3%/5.7%；实现EPS64.62/70.01/73.98元；当前股价对应PE分别为22.9/21.1/20.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

2026年三季报点评：出海与品牌助收入提速，净利率环比改善

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。2026Q1-3公司实现营业收入153.06亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%；扣非归母净利润7.30亿元，同比-22.50%。2026Q3单季营业收入53.71亿元，同比+10.32%，归母净利润2.64亿元，同比-22.15%；单Q3净利率9.3%，同比-3.89pct，但较Q2增加1.61pct。2026年前三季度人民币升值形成汇兑损失2.84亿元，损失同比增加3.58亿元，剔除汇兑损益后归母净利润9.43亿元，同比+0.70%。
    海外收入与自有品牌持续增长。公司2026年以来代工业务和品牌业务均保持向上势头，其中自有品牌出海维持了高增速，2026年前三季度海外收入同比+19.12%，其中海外自有品牌收入同比+62.01%。考虑到前三季度国内冰箱出口额（人民币口径）增长12%，公司外销仍保持了高于行业的增速，龙头地位进一步巩固。
    毛利率预计受原材料和汇率影响仍有所承压。2026Q1-3毛利率23.00%，同比-1.68pct；2026Q3单季毛利率22.50%，同比-4.66pct，预计主要受到来自原材料和汇率的负面影响。
    费用端除财务费用外维稳，2026Q1-3销售、管理、研发费用率分别为3.40%、3.15%、3.46%，同比-0.05pct、-0.20pct、-0.15pct；2026Q3单季分别为3.33%、2.70%、3.83%，同比-0.22pct、-0.35pct、-0.40pct均有所优化。2026Q1-3财务费用2.56亿元，上年同期为-0.96亿元，同比增加3.52亿元，费用率1.67%，同比+2.34pct；单Q3财务费用率1.39%/+1.42pct，主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。

控货去库延续，收入降幅较2026Q2收窄

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中，2026Q3实现营业收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。
    收入降幅较2026Q2收窄，渠道去库仍影响发货。2026Q3收入同比下降37.14%，降幅较2026Q2收窄28.41pcts，报表仍处于调整阶段。渠道配额与开瓶动销挂钩，发货节奏随终端销售、库存和价格变化调整。我们认为，这一安排为经销商消化存量库存留出空间，也减少了新增货源对价盘的冲击。短期收入承压，既受到需求环境影响，也包含主动控货的因素。
    毛利率下降和税金率上升，是利润承压的主要原因。2026Q3毛利率79.37%，同比下降7.80pcts。销售费用率同比提升2.49pcts至15.99%。管理及研发费用率合计5.99%，同比提升1.54pcts。税金及附加7.24亿元，同比增长17.23%，占收入比例同比提升8.01pcts至17.27%，进一步压低盈利。有效所得税率同比下降0.70pcts至24.82%，形成部分对冲，归母净利率同比下降14.70pcts至31.74%。回款方面，2026Q3销售收现44.17亿元，同比下降44.53%；经营活动现金流量净额23.64亿元，同比下降37.10%。2026Q3末合同负债23.16亿元，较2026Q2末减少1.21亿元。
    渠道去库与价格维护或将优先于发货扩张。去库速度需要兼顾经销商资金周转和价盘稳定，短期报表恢复可能慢于终端消费修复。高低度国窖承担不同任务：高度产品维护高端品牌定位，低度产品拓展消费人群和区域市场。低度国窖以基地市场和一线城市为支点，培育推广商并向周边延伸，是中长期扩张的重要方向。特曲等腰部产品则可承接宴席、礼赠及聚饮需求，增加高端产品之外的销售支撑。我们认为，当前调整的意义在于减少渠道积压、保留经销商经营空间，同时推进低度产品全国化，为需求回暖后的市场拓展保留基础。
    投资建议：公司持续主动调整，因此我们下调此前收入及净利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入165.0/171.3/183.8亿元（前预测值为179.9/188.2/201.9亿元），同比-35.9%/3.8%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润60.5/65.2/72.5亿元（前预测值为67.2/72.3/79.2亿元），同比-44.2%/7.9%/11.1%；实现EPS4.11/4.43/4.92元；当前股价对应PE分别为18.8/17.4/15.7倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

收入利润稳健增长，费用效率改善

安井食品(603345)
    核心观点
    2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+12.52%。2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.07%。
    调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化。
    毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts；销售/管理费用率分别为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。
    优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：展望2026Q4及2027年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测。