2026Q3收入同比增长3%，以销定产、全面向C持续推进

贵州茅台(600519)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%；扣非归母净利润643.25亿元，同比下降0.55%。其中，2026Q3实现营业收入402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非归母净利润198.61亿元，同比增长2.96%。系列酒恢复增长，直销占比明显提升。2026Q3茅台酒/系列酒收入分别为352.01/50.34亿元，同比分别+0.79%/+22.14%。系列酒贡献约77%的酒类收入增量，带动整体收入增长。分渠道看，直销/批发代理收入分别为218.12/184.24亿元，同比分别+40.31%/-21.60%，直销占酒类收入比例同比提升14.40pcts至54.21%。其中，i茅台收入182.99亿元，上年同期为19.31亿元。i茅台快速增长，其他直销及批发代理收入下降，渠道结构持续调整。
    毛利率仍有压力，税金率下降及管理费率优化形成对冲。2026Q3毛利率
    89.64%，同比下降1.64pcts。销售/管理/研发费用率分别为4.03%/4.19%/0.08%，同比分别+0.92/-0.44/-0.02pcts；税金及附加率15.13%，同比下降2.03pcts，源于白酒消费税主要于生产销售环节计征，我们判断税金及附加率下降主要与生产端节奏有关，预计2026Q3产品生产包装进度慢于销售进度。由此，2026Q3归母净利率同比提升0.33pcts至49.55%；2026Q3销售收现451.01亿元，同比增长3.19%。
    以销定产、全面向C持续推进，供给总量与产品结构逐步适配消费需求。产品端，飞天500ml回归主力单品，精品、生肖及陈年酒分别对应不同价格带和消费需求。价格端，动态调整机制使非标产品定价更贴近市场，减轻渠道倒挂压力。渠道端，i茅台与自营店扩大直接触达消费者的范围，部分非飞天500ml产品探索代售模式，减少经销商提前买断库存的资金占用。
    盈利预测与投资建议：随着渠道改革，公司供给总量及结构与消费需求逐步适配。在价格相对稳定的假设下，我们预计2026Q4销售总量较2026Q3适度回落，据此小幅下调2026年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入1706/1809/1899亿元（前预测值为1733/1838/1993亿元），同比-0.8%/6.0%/5.0%；2026-2028年公司实现归母净利润809/877/926亿元（前预测值为824/886/972亿元），同比-1.7%/8.3%/5.7%；实现EPS64.62/70.01/73.98元；当前股价对应PE分别为22.9/21.1/20.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

2026Q3收入增长12%，定制化能力延伸

千味央厨(001215)
    核心观点
    千味央厨2026Q1-Q3实现营业收入15.99亿元，同比增长16.07%；归母/扣非归母净利润分别为5079/5031万元，同比分别-5.55%/-6.13%。其中，2026Q3实现营业收入5.52亿元，同比增长12.28%；归母/扣非归母净利润分别为1883/2064万元，同比分别+4.67%/+5.82%。
    直营渠道客户基础稳固，拓宽经销业务范围。公司围绕优势产品深化现有客户合作，同时持续开发新客户。目前头部超大型餐饮连锁客户的基础业务量保持稳定并有所增长。经销渠道聚焦核心单品，推动成熟产品向中型客户复制。新零售方面，商超调改带动烘焙细分品类发展，公司蛋挞业务把握渠道变化实现较快增长。此外，公司计划与具备生产及研发能力的厂家合作，补充肉制品等原有布局较少的品类，拓宽经销业务的产品覆盖范围。
    销售费用增幅放缓，盈利能力环比改善，所得税仍对累计利润形成拖累。2026Q3公司毛利率为21.70%，同比+0.52pcts；销售费用率/管理费用率分别为5.16%/9.31%，同比分别+0.44/-0.20pcts。单季销售费用同比增长22.71%，较2026H1的51.14%明显放缓。2026Q3扣非归母净利率为3.74%，同比-0.23pcts、环比+1.91pcts。2026Q1-Q3有效所得税率同比+10.75pcts至30.13%，主要源于部分亏损子公司未确认递延所得税资产。
    定制化能力向更多渠道延伸，持续稳固直营客户基础。公司持续拓展新零售客户，并通过核心单品培育和经销渠道调整提升经营效率。2026Q3利润增速转正，显示盈利表现较2026Q2改善。随着头部新零售系统加快布局自有品牌，公司在餐饮大客户服务中积累的定制研发/品质管控/工业化服务能力，有望进一步向零售场景延伸，为烘焙及传统米面产品拓展新的销售空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
    投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入21.7/24.3/26.8亿元（前预测值为21.2/23.6/25.8亿元），同比14.1%/12.3%/9.9%；2026-2028年公司实现归母净利润0.7/0.8/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/1.0亿元），同比11.6%/18.4%/17.0%;实现EPS0.73/0.86/1.01元；当前股价对应PE分别为42.7/36.1/30.8倍。维持优于大市评级。

控货去库延续，收入降幅较2026Q2收窄

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中，2026Q3实现营业收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。
    收入降幅较2026Q2收窄，渠道去库仍影响发货。2026Q3收入同比下降37.14%，降幅较2026Q2收窄28.41pcts，报表仍处于调整阶段。渠道配额与开瓶动销挂钩，发货节奏随终端销售、库存和价格变化调整。我们认为，这一安排为经销商消化存量库存留出空间，也减少了新增货源对价盘的冲击。短期收入承压，既受到需求环境影响，也包含主动控货的因素。
    毛利率下降和税金率上升，是利润承压的主要原因。2026Q3毛利率79.37%，同比下降7.80pcts。销售费用率同比提升2.49pcts至15.99%。管理及研发费用率合计5.99%，同比提升1.54pcts。税金及附加7.24亿元，同比增长17.23%，占收入比例同比提升8.01pcts至17.27%，进一步压低盈利。有效所得税率同比下降0.70pcts至24.82%，形成部分对冲，归母净利率同比下降14.70pcts至31.74%。回款方面，2026Q3销售收现44.17亿元，同比下降44.53%；经营活动现金流量净额23.64亿元，同比下降37.10%。2026Q3末合同负债23.16亿元，较2026Q2末减少1.21亿元。
    渠道去库与价格维护或将优先于发货扩张。去库速度需要兼顾经销商资金周转和价盘稳定，短期报表恢复可能慢于终端消费修复。高低度国窖承担不同任务：高度产品维护高端品牌定位，低度产品拓展消费人群和区域市场。低度国窖以基地市场和一线城市为支点，培育推广商并向周边延伸，是中长期扩张的重要方向。特曲等腰部产品则可承接宴席、礼赠及聚饮需求，增加高端产品之外的销售支撑。我们认为，当前调整的意义在于减少渠道积压、保留经销商经营空间，同时推进低度产品全国化，为需求回暖后的市场拓展保留基础。
    投资建议：公司持续主动调整，因此我们下调此前收入及净利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入165.0/171.3/183.8亿元（前预测值为179.9/188.2/201.9亿元），同比-35.9%/3.8%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润60.5/65.2/72.5亿元（前预测值为67.2/72.3/79.2亿元），同比-44.2%/7.9%/11.1%；实现EPS4.11/4.43/4.92元；当前股价对应PE分别为18.8/17.4/15.7倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

短期业绩承压，渠道调整与消费者运营持续推进

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入283.82亿元，同比下降13.80%；归母净利润83.38亿元，同比下降26.89%。其中，2026Q3实现营业收入73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%。
    省内恢复增长，省外及代理渠道仍是收入主要拖累。2026Q3省内/省外酒类收入分别为26.01/46.91亿元，同比分别+14.44%/-29.67%，省内收入占比同比提升10.25pcts至35.67%。分产品看，汾酒/其他酒类收入分别为71.96/0.96亿元，同比分别-18.04%/-41.23%。分渠道看，代理/直销及电商平台收入分别为65.93/6.99亿元，同比分别-20.15%/+1.78%。2026Q3末省内/省外经销商分别为810/3511家，较2026Q2末分别净增57家/净减110家，其中省外汾酒经销商净减39家。
    毛利率下降叠加销售费用增长，所得税率提升进一步压制利润。2026Q3毛利率70.04%，同比下降4.59pcts；销售费用率同比提升3.47pcts至13.64%；管理及研发费用率合计4.90%，同比提升0.51pcts。税金及附加率同比下降0.70pcts至15.87%；有效所得税率同比提升3.05pcts至29.35%，归母净利率最终同比下降6.48pcts至25.87%。回款端亦有压力，2026Q3销售收现61.62亿元，同比下降26.15%；经营活动现金流量净额12.83亿元，同比下降57.27%。2026Q3末合同负债56.13亿元，较2026Q2末减少10.45亿元。
    主动控速为渠道调整留出空间，产品梯队与消费者运营支撑中长期发展。我们认为，短期收入与利润仍处于调整阶段，经营重心向终端动销和渠道健康转移，有助于降低渠道积压对价格体系的冲击。依托“汾享礼遇”和“五码合一”追溯体系，返利后置、营销资源与实际消费挂钩，推动经销商增加终端服务和本地消费者运营投入。产品端，青花系列、巴拿马、老白汾及玻汾覆盖不同价格带，分别承接商务宴请、宴席聚饮及大众自饮需求，较完整的产品梯队有助于分散单一价格带调整的影响。轻量装、低度化产品及“观汾”体验场景，则增加了年轻消费者接触和尝试汾酒的机会。
    投资建议：由于省外销售及盈利仍有压力，我们下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入330/332/341亿元（前预测值为331/343/369亿元），同比-14.8%/0.5%/3.0%；2026-2028年公司实现归母净利润95/96/104亿元（前预测值为100/105/118亿元），同比-22.1%/1.0%/8.1%；实现EPS7.82/7.90/8.54元；当前股价对应PE分别为15.0/14.8/13.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

收入利润稳健增长，费用效率改善

安井食品(603345)
    核心观点
    2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+12.52%。2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.07%。
    调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化。
    毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts；销售/管理费用率分别为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。
    优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：展望2026Q4及2027年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测。

智驾域控业务收入高速增长，在手订单充沛

科博达(603786)
    核心观点
    科博达2026Q3实现营收16.0亿元，同比减少7.6%。公司2026年前三季度实现营收46.83亿元，同比-6.3%，实现归母净利润4.24亿元，同比-34.4%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收16.01亿元，同比-7.6%，环比+3.2%，归母净利润1.15亿元，同比-47.2%，环比-27.2%。分产品看，2026Q3，照明控制系统营收5.7亿元，同比-26.9%，环比-2.3%，电机控制系统营收2.9亿元，同比+10.8%，环比-4.8%，车载电器与电子营收1.9亿元，同比-23.6%，环比+17.2%，能源管理系统营收1.3亿元，同比-9.5%，环比-6.6%，中央计算平台和智驾域控营收3.3亿元，同比+61.6%，环比+23.3%。
    2026Q3公司毛利率环比提升0.3pct。2026Q3公司毛利率23.4%，同比-0.1pct，环比+0.3pct，净利率7.6%，同比-2.8pct，环比-2.7pct。2026Q3公司四费率14.8%，同比+0.2pct，环比-0.6pct。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2026H1，公司紧抓全球汽车产业智能化发展趋势，持续深化与国内外知名车企的战略合作，新获定点项目预计全生命周期销售额超百亿元。在中央计算平台与智驾域控、照明控制、车身域控、智慧电源等核心产品上均获得优质项目定点，业务呈现“智能化产品矩阵成型、全球化客户配套提速”的良好态势。目前，捷克工厂已通过多家欧洲主机厂体系审核并取得供货准入资质，重点项目产能稳步释放，新一代产品逐步进入量产阶段，多款已定点的域控制器项目加快验证。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收65.0/80.4/98.1亿（原26/27/28年预计70.0/86.6/105.6亿），利润6.0/7.8/9.9亿（原26/27/28年预计8.1/10.4/13.3亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险、股东减持风险等。

煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上

昊华能源(601101)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%），归母净利润12.2亿元（+119.6%），扣非归母净利润12.2亿元（+117.5%）；其中2026Q3公司实现营收23.6亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利润4.7亿元，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+326.2%，环比+10.6%。
    煤炭业务：价增本降，盈利增加。2026Q3公司煤炭销量492万吨，同比+16.0%，环比-2.0%，吨煤售价/成本/毛利分别为428/172/256元/吨，分别同比+85/-43/+129元/吨，环比+2/-40/+42元/吨。2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为21/13亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17%。
    煤化工业务：甲醇售价维持高位，但量减本增，毛利转负。2026Q3公司甲
    醇销量6万吨，同比-55%，环比-49%，主要系国泰化工三季度停车检修
    影响。盈利方面，2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价2366元/吨，相比去年同期的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨，大幅上涨，三季度平均售价2353元/吨，维持高位，但成本随着煤价大幅上涨，2026Q3吨成本2535元/吨，同比+38%，吨毛利由二季度的526转负。综合来看，2026Q3甲醇业务毛利环比降低7316万元。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为16.7/17.9/18.6亿元。公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

单三季度收入同比增长24%，全球化持续推进

德赛西威(002920)
    核心观点
    2026Q3德赛西威收入95.2亿元，同比增长24%。公司2026年前三季度实现营收244.20亿元，同比+9.33%，归母净利润18.35亿元，同比+2.67%。分季度看，公司2026Q3实现营收95.19亿元，同比增加23.75%，环比增加13.24%，归母净利润5.91亿元，同比增加4.54%，环比减少24.56%。2026Q3毛利率同比上升0.4pct。2026Q3公司毛利率18.9%，同比+0.4pct，环比-0.6pct，净利率6.1%，同比-1.4pct，环比-2.9pct。2026Q3公司四费率为10.79%，同比-1.25pct，环比+1.53pct。
    存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q3重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q3的销量同比分别+7.2%/+6.5%/+1.5%/-8.6%/+14.7%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2026Q3重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，公司座舱域控持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。2026年8月，公司舱驾一体方案搭载于奇瑞风云T7新车型。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。公司积极开拓国际市场，已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单。西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，并于2026年7月正式启动试产及样件交付，公司将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险；股东减持风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收360.0/422.4/490.6亿（原预计26/27/28年376.8/440.9/513.4亿），利润25.1/29.8/35.2亿（原预计26/27/28年28.5/33.5/39.1亿），维持优于大市评级。

2026年三季报点评：出海与品牌助收入提速，净利率环比改善

TCL智家(002668)
    核心观点
    收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。2026Q1-3公司实现营业收入153.06亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%；扣非归母净利润7.30亿元，同比-22.50%。2026Q3单季营业收入53.71亿元，同比+10.32%，归母净利润2.64亿元，同比-22.15%；单Q3净利率9.3%，同比-3.89pct，但较Q2增加1.61pct。2026年前三季度人民币升值形成汇兑损失2.84亿元，损失同比增加3.58亿元，剔除汇兑损益后归母净利润9.43亿元，同比+0.70%。
    海外收入与自有品牌持续增长。公司2026年以来代工业务和品牌业务均保持向上势头，其中自有品牌出海维持了高增速，2026年前三季度海外收入同比+19.12%，其中海外自有品牌收入同比+62.01%。考虑到前三季度国内冰箱出口额（人民币口径）增长12%，公司外销仍保持了高于行业的增速，龙头地位进一步巩固。
    毛利率预计受原材料和汇率影响仍有所承压。2026Q1-3毛利率23.00%，同比-1.68pct；2026Q3单季毛利率22.50%，同比-4.66pct，预计主要受到来自原材料和汇率的负面影响。
    费用端除财务费用外维稳，2026Q1-3销售、管理、研发费用率分别为3.40%、3.15%、3.46%，同比-0.05pct、-0.20pct、-0.15pct；2026Q3单季分别为3.33%、2.70%、3.83%，同比-0.22pct、-0.35pct、-0.40pct均有所优化。2026Q1-3财务费用2.56亿元，上年同期为-0.96亿元，同比增加3.52亿元，费用率1.67%，同比+2.34pct；单Q3财务费用率1.39%/+1.42pct，主要系人民币升值产生汇兑损失。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。

2026年三季报点评：国内外份额提升，汇兑及供应链整合支出带来额外拖累

海尔智家(600690)
    核心观点
    收入承压，归母净利润降幅略有收窄，扣非承压。2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。Q3扣非下滑主要受到收入下滑、毛利率受原材料上涨承压，同时也受到人民币升值带来的财务费用损失。另外公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元。
    内销份额提升，重点市场核心品类份额上行。参考奥位云网数据，2026Q1-Q3公司国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct；美国市场中GEA前三季度核心家电市场份额提升；参考GfK数据，公司欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9、0.4pct。重点新兴市场份额均延续提升态势。毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026Q1-3毛利率27.18%，同比
    0.03pct；2026Q3单季毛利率27.07%，同比-0.81pct。国内受大宗上涨及
    终端价格竞争拖累毛利率，海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升。
    费用端，Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct；2026Q1-3销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct。Q3单季财务费用4.71亿元，同比增加3.81亿元。其中人民币升值致汇兑损失5.02亿元、套保收益1.38亿元，对冲后净损失3.64亿元；上年同期同口径为净收益1.34亿元，同比多损失4.98亿元。
    经营性净现金流短期调整回落。2026Q1-3经营活动现金流量净额106.70亿元，同比减少68.21亿元（-39.0%），主要系国内市场销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整。
    股东回报持续强化。2026年以来公司持续推进回购，截至10月末A股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4亿元，此次回购预计总金额30-60亿元；另外回购的455万股H股全部注销、回购7939万股D股拟全部注销。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动及一次性支出等带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润185/197/212亿（前值为192/204/223亿），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26元，对应PE=10.8/10.1/9.5x，维持“优于大市”评级。

2026Q3收入同比增长0.1%，盈利阶段性承压

海天味业(603288)
    核心观点
    公司2026年前三季度实现营业收入225.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润53.8亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润50.8亿元，同比下降1.5%。其中，2026Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1%/-15.4%/-16.6%。
    核心品类有所调整，线上及其他产品保持增长。2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.7/10.7/6.2/11.3亿元，同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油、蚝油收入较上年同期有所回落，调味酱及其他产品继续贡献增量。分渠道看，线下/线上收入分别为55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%，线上占主营收入比重升至7.2%。分区域看，南部/北部/西部收入同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，东部/中部同比-2.5%/-10.7%，区域表现有所分化。2026Q3末经销商数量为6,768家，较2026H1末净增71家，渠道覆盖继续拓展。
    毛销差收窄叠加财务费用率上升，利润率阶段性回落。2026Q3毛利率37.3%，同比下降2.3pcts；管理费用率/研发费用率分别为3.6%/4.0%，同比分别上升0.1/0.4pcts，收入增长放缓下费用摊薄效应减弱。财务费用率由2025Q3的-2.0%升至0.4%，同比上升2.5pcts；有效税率同比下降3.6pcts至17.2%，对盈利形成一定对冲。综合来看，2026Q3归母净利率/扣非归母净利率分别为18.6%/17.4%，同比分别下降3.4/3.5pcts。
    短期经营有所调整，中长期渠道与规模优势仍在。2026Q3在较低基数下收入基本持平，核心品类及线下渠道有所回落，反映终端需求对增长的约束仍在；线上、调味酱及其他产品保持增长，体现多品类、多渠道布局的支撑作用。中长期看，餐饮连锁化及供应链集中度提升为龙头拓展份额提供空间，公司品牌、渠道及规模优势支撑长期竞争力。
    投资建议：我们认为公司核心品类增长放缓、毛利率回落，收入增速下降也削弱费用摊薄效果，因此下调收入及毛利率假设，并相应下调盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入301.5/322.6/342.2亿元（前预测值为305.8/328.1/349.1亿元），同比4.4%/7.0%/6.1%；2026-2028年公司实现归母净利润72.0/79.2/85.5亿元（前预测值为75.3/82.5/89.4亿元），同比2.3%/10.0%/7.9%；实现EPS1.23/1.35/1.46元；当前股价对应PE分别为28.3/25.8/23.9倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等；股东减持风险。

2026年三季报点评：Q3归母净利润同比增长81%，在手订单显著增长

乔锋智能(301603)
    核心观点
    2026Q3归母净利润同比增长81.46%。公司2026年前三季度营业收入28.68亿元，同比增长53.29%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长62.85%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长61.40%。2026前三季度毛利率/净利率分别为31.16%/15.42%，同比分别+1.71/+0.61个pct。单季度看，2026年第三季度收入11.40亿元，同比增长73.43%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长81.46%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长93.29%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为31.76%/15.24%，同比分别+3.32/+0.10个pct。
    订单显著增长，现金流改善明显。2026Q3公司存货14.26亿元，同环比分别+49.83%/+15.14%；合同负债3.24亿元，同环比分别+142.05%/+10.19%，反映公司订单持续显著增长。收入端回款同步改善，26Q1-Q3经营活动现金流净额1.48亿元（上年同期-1.09亿元），由负转正；2026Q3应收票据与账款合计8.99亿元，同环比分别+40.02%/+11.93%，反映当前仍处于供不应求的景气阶段。
    趋势持续向好，研发力度加大。从产能扩张节奏看，公司2026Q3单季度收入环比+13.70%，反映产能持续稳步爬坡，且公司盈利质量同步改善，2026Q3单季度毛利率进一步提升，环比+0.95个pct。公司研发投入力度亦在不断加大，2026Q3公司净利率环比-1.15个pct的主要原因即为公司2026Q3单季度研发费用达0.60亿元，同/环比分别+171.94%/+93.58%。
    投资建议：公司是国内领先的中高端数控机床装备提供商，产品广泛应用于3C电子、汽车零部件、精密模具等领域，近年积极切入液冷散热、人形机器人、新能源汽车等新兴赛道的核心零部件加工，主业扎实经营向好，液冷产品适配度高&竞争优势显著，液冷赛道敞口大，经营有望持续提速。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.27/9.90/11.99亿元，对应PE为19/12/10倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：液冷等新业务拓展不及预期风险、机床行业竞争加剧风险、核心部件供应及原材料价格风险、股东减持风险。

收入温和增长，盈利持续承压

涪陵榨菜(002507)
    核心观点
    2026Q1-Q3实现营业收入20.68亿元，同比+3.45%；归母净利润6.14亿元，同比-8.78%；扣非归母净利润5.82亿元，同比-5.40%。其中，2026Q3实现营业收入7.02亿元，同比+2.35%；归母净利润2.05亿元，同比-11.79%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-2.91%。
    收入保持温和增长，渠道精耕与产品场景拓展并行。传统渠道围绕家庭日常佐餐需求，通过终端陈列、试吃和促销加强动销支持，并将部分市场交由经营能力更强的经销商承接。新渠道以定制化产品适配山姆、盒马等渠道需求，9月启动的小象超市全国渠道经销权招商涵盖实体门店及前置仓。产品端已推出肉末豇豆、老重庆杂酱及火锅底料等新品，其中火锅底料采用研发共创模式，参与配方、工艺和风味开发，由传统佐餐向烹饪调味场景延伸。
    销售费用率下降带动毛销差改善，财务收益回落拖累利润率。2026Q3毛利率
    51.09%，同比-1.84pcts；销售费用率14.90%，同比-3.18pcts，毛销差同比+1.34pcts。研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.58%/3.09%/-2.09%，同比分别+1.19/+0.27/+1.19pcts；投资收益占收入比重为1.59%，同比-4.40pcts。研发及管理费用率上升、财务净收益和投资收益贡献下降，对利润率形成拖累，归母/扣非归母净利率分别为29.18%/27.69%，同比分别-4.68/-1.50pcts。
    榨菜基本盘仍是资源配置重点，新品围绕酱类和复合调味料继续扩展。成熟品类以线下市场维护为主，新品推广按品类实施差异化考核，并随上新节奏及市场反馈调整投放。餐饮端通过大包装榨菜及泡辣椒、泡酸菜、豆瓣酱等产品拓展后厨应用，外延并购聚焦与现有产品及渠道相近的关联赛道。
    风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。
    盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们下调此前盈利预测。综合来看，预计2026-2028年公司实现营业总收入25.2/26.5/27.6亿元（前预测值为25.8/27.4/28.8亿元），同比3.4%/5.2%/4.1%；2026-2028年公司实现归母净利润7.5/8.0/8.4亿元（前预测值为8.3/8.8/9.3亿元），同比-2.8%/7.1%/5.5%；实现EPS0.65/0.69/0.73元；当前股价对应PE分别为18.1/16.9/16.0倍。维持优于大市评级。

2026Q3收入同比减少4.4%，静待新店型扩张接力

巴比食品(605338)
    核心观点
    2026Q1-Q3公司实现营业收入13.50亿元，同比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润2.12/1.79亿元，同比+5.1%/+1.9%。2026Q3实现营业收入4.99亿元，同比-4.4%；归母净利润/扣非归母净利润0.77/0.73亿元，同比+10.5%/-1.6%。
    加盟渠道和面米类承压，团餐与馅料保持增长。2026Q3特许加盟/直营/团餐渠道收入3.69/0.05/1.13亿元，同比-7.9%/-9.6%/+3.9%；面米类/馅料类/外购食品类收入1.68/1.65/1.09亿元，同比-7.0%/+4.0%/-16.7%。东部/南部/中部/北部区域收入同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，核心区域仍有压力，中部和北部保持增长。2026Q3末加盟门店5849家，单季新增/减少门店225/245家，净减少20家；按平均门店数测算，加盟单店收入同比约-8.7%，门店总量和加盟单店收入仍有压力，主因去年同期外卖补贴形成高基数。毛利率保持改善趋势，经营活动现金流同比提高。2026Q3毛利率为30.43%，同比+0.82pcts；销售费用率/管理费用率为3.73%/6.49%，同比+0.08/-0.50pcts；扣非归母净利率为14.58%，同比+0.41pcts。归母净利润与扣非归母净利润的差额由2025Q3的-434万元转为2026Q3的+415万元，同比改善约849万元，主要对应投资收益由-770万元转为+26万元、公允价值变动收益由197万元增至397万元。2026Q1-Q3经营活动现金流净额2.18亿元，同比+8.7%。
    同比基数逐步回落，新店型扩张目标明确。伴随基数切换，2026Q4收入同比降幅有望收窄。当前加盟渠道同时受到门店净减少和单店收入下降影响，新店型带来的增量既包括新增门店，也包括存量门店升级，有望从门店数量和单店收入两端改善加盟渠道表现。2026年末公司手工小笼包新店型力争突破600家、冲刺700家，新店型扩张及存量门店升级有望带动门店数量和单店收入逐步修复。
    风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户结构，我们小幅下调收入盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入19.1/20.5/22.6亿元（前预测值为19.4/20.9/23.1亿元），同比2.7%/7.4%/10.3%；2026-2028年公司实现归母净利润2.9/3.2/3.6亿元（前预测值为2.9/3.2/3.6亿元），同比7.3%/10.0%/12.6%；实现EPS1.17/1.29/1.45元；当前股价对应PE分别为17.8/16.2/14.4倍。维持“优于大市”评级。

动储电池快速增长，盈利能力表现稳健

亿纬锂能(300014)
    核心观点
    公司业绩维持快速增长。公司2026年前三季度实现营收733.90亿元，同比+63%；实现归母净利润52.40亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润40.95亿元，同比+111%；毛利率为14.45%，同比-1.50pct；净利率为7.21%，同比+0.60pct。公司2026Q3实现营收276.98亿元，同比+65%、环比+11%；实现归母净利润为19.39亿元，同比+60%，环比+5%；实现扣非归母净利润16.44亿元，同比+111%、环比+23%。
    公司动力电池出货量快速增长，大圆柱电池持续放量。2026年前三季度公司动力电池出货量66.17GWh，同比+91%；2026Q3动力电池出货量30.41GWh，同比+132%、环比+42%。公司围绕乘用车市场，构建了以大圆柱电池为战略产品、方形叠片电池与xHEV平台电池系统为支撑的产品矩阵。公司大圆柱产品已配套宝马、红旗等多款车型，装车应用稳步推进，产品持续放量。商用车市场，公司以开源电池为核心，涵盖全场景布局，根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率为14.06%，同比+0.78pct。
    公司储能电池出货快速提升，大电芯与海外布局持续推进。2026年前三季度公司储能电池销量67.52GWh、同比+39%；其中2026Q3储能电池销量23.06GWh、同比+17%、环比-4%。公司是全球首家量产600Ah+铁锂大电芯的企业，并积极进行下一代702Ah叠片电芯研发。公司积极强化海外布局，马来西亚基地建设稳步推进，并与Fluence等全球头部储能集成商、项目业主达成多项规模化合作，全球市场份额与行业影响力持续提升。
    公司客户及产品结构持续优化，盈利能力保持稳健。2026Q3公司毛利率为14.69%，同比+1.03pct、环比+0.15pct；净利率为7.01%，同比-0.32pct、环比-0.61pct。公司通过加强成本管控，同时新工厂稳定生产后对成本的拖累逐步消除，推动毛利率环比改善；同时公司客户结构以及出货结构的持续优化，助力公司盈利能力表现稳健。针对消费税和出口退税调整，公司自2026年上半年起即提前与客户开展沟通，与绝大多数客户已达成共识确定方案，降低税费波动扰动。
    风险提示：电车及储能需求不及预期；原材料价格波动超预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到原材料价格波动以及消费税等短期对公司业绩消极影响，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润73.68/100.03/119.84亿元（原预测为74.03/101.92/125.41亿元），同比+78%/+36%/+20%，EPS为3.39/4.60/5.51元，动态PE为14/11/9倍。

盈利阶段性承压，电商及餐饮渠道持续拓展

三全食品(002216)
    核心观点
    2026Q1-Q3公司实现营业收入54.35亿元，同比+8.70%；归母净利润/扣非归母净利润分别为4.13/2.86亿元，同比分别+4.49%/+5.56%。2026Q3实现营业收入15.29亿元，同比+6.75%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.30亿元，同比分别-41.02%/-36.71%。
    定制业务带动直营增长，电商及餐饮渠道持续拓展。2026Q3直营渠道受益于定制品规模提升，收入增长的同时盈利有所改善。电商渠道优化业务费用投入，降低对达人主播的依赖，在改善成本结构的同时实现收入较快增长。B端收入整体稳健增长，其中餐饮大客户渠道表现较好，与核心客户的合作深化、产品组合丰富及响应效率提升共同支撑业务拓展。产品端，汤圆、水饺等核心品类保持市场基础，创新类面点丰富传统米面产品供给；速冻调制食品通过自动化产线投产及工艺优化，持续拓展丸滑类、烤肠、肉卷等产品。定制化服务与产品矩阵扩充相互配合，为收入增长提供支撑。
    市场投入与组织调整阶段性压制盈利。2026Q3毛利率17.68%，同比-4.66pcts，平均原料成本基本稳定，预计本轮盈利压力主要体现为竞争投入和组织调整的影响。2026Q3销售/管理费用率分别为13.54%/2.56%，同比分别-0.50/-1.04pcts。综合影响下，归母净利率/扣非归母净利率分别为3.18%/1.95%，同比分别-2.58/-1.34pcts。2026Q3经营活动现金流量净额约3.23亿元，同比+32.60%，现金回笼表现好于当期利润变化。
    定制与自有品牌并行，肉制品和即时零售拓宽业务空间。定制业务通过柔性生产线和专项组织体系，衔接市场需求、产品研发与生产交付，有助于提高不同客户需求的响应速度，扩大合作产品范围。自有品牌则继续依靠品类创新和产品迭代，形成与定制业务互补的产品布局。肉制品业务围绕丸滑类、烤肠、肉卷等产品丰富供给，结合自动化生产及工艺优化，有望扩大餐饮客户的采购品类，并提高既有渠道的销售覆盖。即时零售合作及经销网络渗透则有助于增加终端触点，承接不同消费场景的需求。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：公司经营稳健但是阶段性投入增加，我们维持此前收入预测、小幅下调利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元（前预测值为71.3/76.7/81.1亿元），同比9.0%/7.5%/5.7%;2026-2028年公司实现归母净利润5.8/6.1/6.3亿元（前预测值为6.2/6.6/7.0亿元），同比5.8%/5.1%/4.4%;实现EPS0.66/0.69/0.72元;当前股价对应PE分别为17.5/16.6/15.9倍。维持“优于大市”评级。

业绩稳健增长，持续布局AI端侧及机器人等场景

豪鹏科技(001283)
    核心观点
    公司2026年前三季度归母净利润2.37亿元，同比增长35%。公司2026年前三季度实现营收52.54亿元，同比+20%；实现归母净利润2.37亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+30%；毛利率20.39%、同比+0.87pct；净利率4.51%、同比+0.52pct。2026Q3公司实现营收20.70亿元，同比+27%、环比+13%；实现归母净利润1.14亿元，同比+46%、环比+38%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+33%、环比+77%；毛利率为20.85%，同比持平、环比+1.64pct；净利率为5.52%，同比+0.70pct、环比+0.99pct。公司消费类电池业务稳步增长，持续布局AI端侧与机器人等新兴场景。公司践行战略大客户策略，持续深化核心客户合作，与惠普、戴尔、索尼、谷歌、大疆、哈曼、飞利浦、亚马逊等全球知名品牌建立长期合作。公司积极布局AIPC、AI/AR眼镜、AI耳机、AI玩具等多场景。AI眼镜电池方面，公司钢壳叠片电池已规模量产，并向北美头部及国内外一线AI眼镜品牌批量供货。AI PC电池方面，公司已成为多家国际知名PC品牌客户主力供应商。机器人电池方面，公司推出覆盖电芯选型、结构设计、BMS算法开发、热仿真、出海合规认证等环节的产品方案，已对智元、智身、优必选等客户实现批量供应，2026年机器人相关业务收入有望达到近1亿元。
    公司储能业务快速增长，并积极布局AIDC储能领域。公司储能业务在手订单充足，产线保持满负荷生产状态。AIDC领域，公司新开发的85Ah电芯可实现8-10C持续放电，满足智算中心短时高功率备电、快速调峰需求；同时公司布局钠离子电池，通过锂钠协同丰富储能方案，适配不同成本和工况需求。在BBU服务器备电领域，公司已向部分服务器客户出货，并积极拓展海外算力客户资源。
    风险提示：原材料价格大幅波动；消费电子需求不及预期；贸易摩擦风险。

煤价走强助力盈利向上，产量增长可期

淮北矿业(600985)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收350.8亿元（+9.9%），归母净利润21.5亿元（+100.5%），扣非归母净利润21.2亿元（+111.5%）；其中2026Q3公司实现营收136.4亿元，同比+21.3%，环比21.2%，归母净利润9.1亿元，同比+2242.4%，环比+21.2%，扣非归母净利润9.0亿元，同比+3226.3%，环比+23.8%。
    煤炭业务：煤价中枢大幅提高驱动盈利向上，产销量减少压制弹性释放。2026Q3公司商品煤产量441万吨，同比+6.7%，环比-4.5%，商品煤销售量317万吨，同比-4.9%，环比-7.5%；吨煤售价/成本/毛利分别为1102/540/562元/吨，分别同比+358/+93/+265元/吨，环比+194/+45/+149元/吨。2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为35/18亿元，同比+41%/+80%，环比+12%/+26%。自2026年4月16日起信湖煤矿复工复产，陶忽图煤矿则有望于2026年底建成，公司煤炭产量增长可期。
    煤化工业务：焦炭价格大幅上涨，甲醇、乙醇价格维持高位；成本端煤价大幅上涨侵吞利润。2026Q3焦炭、甲醇、乙醇产量分别为98/22/17万吨，同比+6%/+4%/+9%，环比持平/-6%/+14%，销量分别为98/10/16万吨，同比-1%/+4%/+10%，环比-2%/+8%/+16%，平均售价（不含税）1921/2459/5075元/吨，同比+40%/+22%/+0.4%，环比+21%/-7%/-1%。成本方面，2026Q3洗精煤采购单价（不含税）1509元/吨，同比+44%，环比+26%。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润为32/38/41亿元。2026年主焦煤价格大幅反弹、油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且随着在建项目投产，产量增长可期。维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭、焦炭、甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动

智翔金泰(688443)
    核心观点
    前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收7.78亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35万元，上年同期为-3.33亿元，亏损同比收窄3.26亿元；扣非归母净利润-1910.51万元。业绩改善主要由GR1803注射液授权许可协议履约义务对应收入5.19亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57亿元销售收入推动。保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到3.34亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备：
    1）2026年8月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗CD38单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；
    2）2026年10月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理；
    3）2026年8月GR2302注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。
    投资建议：根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028年公司营收为8.85/10.57/16.78亿元（前值为5.85/10.86/14.74亿元），归母净利润分别为-1.21/-0.96/3.19亿元（前值为-3.64/-0.20/1.33亿元），维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

国内业务稳步复苏，海外业务量质齐升

新产业(300832)
    核心观点
    2026Q3收入同比增长3.0%，归母净利同比增长20.6%。2026年前三季度公司实现营收37.01亿元（+8.0%），归母净利润13.91亿元（+15.4%），扣非归母净利润13.24亿元（+16.6%）。受人民币持续升值影响，前三季度因汇率变动产生的汇兑损失为9516.70万元（上年同期为-358.83万元）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.4%，增速显著快于收入。第三季度公司实现营收12.80亿元（+3.0%），归母净利润5.23亿元（+20.6%），扣非归母净利润5.00亿元（+22.0%），利润增速显著高于收入，经营业绩较上半年呈现改善趋势。
    国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司持续推进的大客户战略，前三季度国内实现主营业务收入20.22亿元（+3.4%），其中试剂收入同比增长8.0%，国内业务稳步复苏。前三季度海外实现主营业务收入16.76亿元（+14.2%），海外试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长23.6%，海外试剂收入占比达68.9%（同比提升5.2个百分点）。海外业务受到地缘政治和汇率因素影响，中东地区受战争影响同比大幅下降，其他区域均实现较好增长，其中欧洲地区在人民币对欧元升值的情况下仍实现近30%的增长。
    毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。前三季度公司销售毛利率为71.3%，销售净利率为37.6%。公司整体试剂收入占比约75%，海外收入占比提升至45%，毛利率提升主要受降本增效措施加强成本端控制及海外毛利率提升带动。期间费用方面，公司合理控制人员编制和市场营销费用投入，整体销售费用率降至15%左右，预计该费用率水平具备可持续性；研发费用受海外注册费用同比降低影响，费用率有所下降；财务费用受汇兑损失影响，前三季度汇兑损失为9516.70万元。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为26.8/23.1/19.9X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险；股东减持风险。

2026年三季报点评：养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力

天康生物(002100)
    核心观点
    生猪养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力。公司2026Q3营收44.92亿元，同比-5.71%；归母净利-1.55亿元，同比-310.40%。公司自2026年6月起将新疆羌都畜牧科技有限公司纳入合并报表范围，2026Q1-Q3累计销售生猪301.67万头，同比+20.95%。据公司公告披露，2026年计划出栏475万头（其中天康出栏315万头，羌都畜牧出栏160万头）。养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2026H1公司自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5%，2026年9月生猪养殖成本进一步降至11.6元/kg。
    羌都畜牧各项整合工作有序推进，协同融合态势良好。据公司公告，收购完成后，依托上市公司平台优势，有效放大了集中采购规模效应，进一步降低原料采购成本；此外，羌都畜牧融资成本也有所下降。公司已完成核心管理团队派驻，董事长、财务负责人、技术负责人均由公司委派，在饲料配方、动物营养、种猪繁育等方面输出技术与管理支持。同时，双方常态化开展成本对标，通过对标管理持续推动降本增效。
    与海大合作布局棉籽加工新业务，长期有望实现国际化布局。据公司公告，2026年9月与海大集团合作在南疆库沙新拜产业园新设子公司，公司持股65%、海大集团持股35%，项目主要生产60%棉籽蛋白产品。双方此前已有同模式合作工厂，该工厂当前经营稳定、效益表现良好。新疆是国内棉籽蛋白核心产区，市场集中度较高，公司将持续深耕棉籽蛋白业务，巩固行业领先优势，持续增强行业影响力。公司前期进行了中亚国家的深度调研，研判中亚区域具备拓展潜力，后续将持续跟踪评估合适时机与可行方案审慎论证对外投资、业务出海相关机会，稳步推进国际化布局路径。
    风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司2026-2028年归母净利分别为-7.53/3.50/8.08亿元，EPS分别为-0.55/0.26/0.59元，对应PE分别为-14/31/13。

原有业务稳健增长，澎立生物并表增厚营收及扣非归母净利润

奥浦迈(688293)
    核心观点
    原有业务稳健增长，澎立生物并表增厚营收及扣非归母净利润。2026年前三季度，公司实现营收7.39亿元（+172.1%），归母净利润0.49亿元（-1.1%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+183.8%）。收入增长主要由细胞培养产品及CDMO服务业务增长、澎立生物纳入合并范围共同驱动；归母净利润变化主要系收购澎立生物形成的分期发行中后两期未发行股份对价按公允价值计量，该金融负债公允价值上升，确认公允价值变动损失所致。
    2026Q1-3，细胞培养产品收入3.27亿元（同比+37.0%），占合并收入44.2%；CDMO服务收入4344.61万元（同比+33.3%），两项合计收入3.70亿元，同比增长36.5%。截至2026年9月末，使用公司培养基且已确定中试工艺的药品研发管线达401个，较2025年末增加74个，其中临床III期38个、商业化阶段18个，分别较年末增加4个、3个，为后续客户用量增长提供业务基础。
    澎立生物并表新增临床前CRO等业务，形成新的收入支柱。前三季度新增的药物临床前CRO、医疗器械临床前CRO、实验动物销售及租赁收入及相关服务合计贡献收入3.68亿元，占合并收入49.8%；其中药物临床前CRO收入3.06亿元，占合并收入41.5%。并购拓展公司在复杂药效评价、机制验证及转化研究等领域的服务能力。
    毛利率受业务结构及并购摊销影响。2026Q1-3，公司毛利率为48.4%（同比-6.1pp）、净利率6.6%（同比-11.6pp），毛利率下降主要由于澎立生物毛利率低于原有主业，以及并购评估增值结转、折旧摊销增加营业成本等；销售费用率8.5%（同比+0.6pp）、管理费用率13.3%（同比-3.5pp）、研发费用率7.9%（同比-5.5pp）、财务费用率0.3%（同比+5.3pp），期间费用率整体为30.0%（同比-3.2pp）。
    投资建议：公司细胞培养产品及CDMO业务增速改善，客户管线数量和商业化项目持续增加，澎立生物并表进一步拓宽临床前研发服务布局。根据公司三季报及澎立生物并表影响，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.38/11.75/13.75亿元（前值为4.24/4.96/5.81亿元），归母净利润为1.31/2.22/2.60亿元（前值为0.74/0.99/1.22亿元），对应PE分别为53/31/27x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长

药康生物(688046)
    核心观点
    前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长。2026Q1-3，公司实现营收7.24亿元（同比+25.8%），归母净利润1.70亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润1.53亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于收入。
    分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.08/2.51/2.64亿元（分别同比+21.8%/+23.3%/+31.7%，Q2/Q3分别环比+20.9%/+5.2%），归母净利润0.47/0.64/0.59亿元（分别同比+57.1%/+55.7%/+52.1%，Q2/Q3分别环比+35.3%/-6.9%）。
    毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为23.5%（同比约+4.4pp）；销售费用率12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率10.2%（同比-0.6pp）、财务费用率0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊薄。
    经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为1.92亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现金流净额1.04亿元（同比+44.9%）。
    投资建议：根据公司三季报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.85/11.93/14.02亿元（前值为9.43/10.92/12.27亿元），归母净利润为2.16/2.88/3.59亿元（前值为1.85/2.38/2.45亿元），对应PE分别为56/42/33x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

前三季度营收同比增长30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放

百普赛斯(301080)
    核心观点
    前三季度营收同比增长30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放。2026年前三季度，公司实现营收8.01亿元（+30.6%），归母净利润1.62亿元（+22.0%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+13.6%）。公司收入增长主要由市场需求增加驱动，利润增速低于收入，主要受到股份支付费用、汇兑损失增加及利息收益减少等因素影响。
    分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.36/2.64/3.01亿元（分别同比+26.3%/+31.4%/+33.4%，Q2/Q3分别环比+12.1%/+14.0%），归母净利润0.46/0.52/0.63亿元（分别同比+14.0%/+20.5%/+30.0%，Q2/Q3分别环比+12.6%/+21.4%）。单三季度归母净利率21.0%、扣非归母净利率20.2%，分别较上半年提高约1.3、2.3个百分点，利润转化有所改善。
    销售及研发费用率下降，财务费用形成拖累。2026Q1-3，公司毛利率为
    90.3%（同比-1.0pp）、净利率20.2%（同比-1.4pp）；销售费用率27.5%（同比-1.4pp）、管理费用率15.6%（同比+1.0pp）、研发费用率19.0%（同比-3.1pp）、财务费用率0.6%（同比+5.3pp），期间费用率整体为62.7%（同比+1.8pp）。公司股份支付费用1830.79万元，较上年同期增加998.62万元；汇兑损失2248.04万元，较上年同期增加2143.27万元，两项费用合计同比增加3141.89万元。
    投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季报及汇兑损失情况，我们维持此前对营收的预测，预计2026-2028年营收为10.65/12.88/15.01亿元，对归母净利润预测进行调整，预计2026-2028年归母净利润为2.25/3.01/3.60亿元（前值为2.46/3.12/3.68亿元），对应PE分别为77/58/48x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、股东减持风险等。

第三季度收入增长22%，扣非归母净利润增长72%

地素时尚(603587)
    核心观点
    前三季度收入增长9%，毛利率提升与费用率优化推动净利率改善。公司主营中高端品牌女装的设计、研发与销售，旗下拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d'zzit等品牌，并于第三季度完成MACKAGE大中华及东南亚业务收购并表。前三季度收入同比+9.5%至16.9亿元，归母净利润同比+19.8%至2.83亿元，扣非归母净利润同比+44.8%至2.77亿元。毛利率同比+0.5pct至76.0%，主因直营与电商毛利率分别+2.0/+3.0pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-2.6/+0.9/-1.5pct至42.8%/7.5%/2.9%/-3.2%，其中销售费用率下降主因会员权益与营销投放效能提升、收入增长摊薄，管理费用率下降主因去年同期取消股权激励确认一次性股份支付费用，研发费用率提升主因研发人员薪酬及样衣费增加，财务费用率下降主因利息收入增加。但由于非经常性收益占收入比例下降2.4个百分点，所得税占收入比例上升2.7个百分
    点，归母净利率同比+1.4pct至16.7%。经营活动现金流净额同比+34.9%至
    4.26亿元，期末存货同比+2.6%，周转天数同比-30天至268天。
    第三季度收入加速增长，费用率持续优化，补税与非经常性损失拖累归母净利率。第三季度收入同比+22.4%至5.86亿元，主因经销渠道恢复扩张、线上延续双位数增长及MACKAGE并表贡献；归母净利润同比+10.9%至0.73亿元，扣非归母净利润同比+72.2%至0.99亿元，扣非增速显著快于归母净利润增速，主因单季补缴企业所得税1899万元计入非经常性损益，且金融资产公允价值变动损失约0.1亿元。毛利率同比+0.5pct至74.4%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-9.4/+1.8/-0.4pct至41.0%/7.0%/1.8%/-2.0%，管理费用率大幅下降主因去年同期取消股权激励确认股份支付费用抬高基数。受补税影响，归母净利率同比-1.3pct至12.5%。主品牌提速、DZ稳健增长，经销渠道拐点确立。1）分品牌：前三季度DA及DM收入同比+12.7%至10.04亿元，毛利率+0.3pct至77.1%，单三季度收入同比+24.9%，主因青绿系列等核心产品线放量、代言人矩阵提升品牌势能；期末门店480家，较年初净增26家。DZ收入同比+6.3%至6.68亿元，毛利率+0.9pct至74.8%，单三季度收入同比+14.7%，主因蝴蝶标识及视觉体系焕新、精准卡位年轻客群；期末门店346家，较年初净增8家。其他品牌收入同比-23.1%至0.20亿元，主因RAZZLE品牌暂停运营，MACKAGE并表后其他品牌期末门店12家、较年初净增11家。2）分渠道：前三季度线上收入同比+19.5%至3.97亿元，毛利率+3.0pct至79.7%，主因内容电商放量、新品售罄率提升，单三季度同比+13.1%，较上半年增速放缓；直营收入同比+3.2%至6.90亿元，毛利率+2.0pct至81.5%，单三季度同比+4.7%，环比转正。经销收入同比+12.7%至5.85亿元，毛利率-2.5pct至67.5%，主因公司加大经销商返利与扶持力度；单三季度经销收入同比+38.0%，经历四年去库存后加盟商开店与提货意愿明显恢复。期末门店838家，较年初净增45家，其中直营/经销分别250/588家，直营净增21家（含MACKAGE并表），经销净增24家。风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。

2026年三季报点评：Q3收入环比增长21%，存货及合同负债高增

矽电股份(301629)
    核心观点
    Q3收入环比增长21.11%，费用率下降、盈利能力同比改善。2026年前三季度实现营业收入2.42亿元，同比下降16.27%；归母净利润0.04亿元，同比下降82.39%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降94.37%。毛利率/净利率为33.44%/1.69%，同比减少4.38/6.91个pct。公司财报披露，前三季度归母净利润下降主要系营收减少、毛利下降及研发投入增加。单2026年Q3收入1.15亿元，同比增长7.49%；归母/扣非归母净利润为0.11/0.10亿元，同比增长186.61%/320.79%；毛利率/净利率为34.05%/9.33%，同比提升0.15/5.98个pct，期间费用率同比减少1.09个pct至25.53%。
    订单增加带动备货，资产减值损失同比减少。三季报显示，三季度末存货6.28亿元，较年初/半年末增加3.43/1.73亿元；合同负债1.54亿元，较年初/半年末增加1.04/0.19亿元，分别主要系订单及订单预收款增加。订单回暖与库存消化也带动存货跌价准备计提减少，前三季度资产减值损失253.92万元，同比减少66.84%。单Q3销售回款0.92亿元，上年同期/Q2为0.62/1.36亿元；经营现金流净额-0.44亿元。
    产能分阶段释放，探针台基地建设持续推进。公司8月4日披露的投资者关系记录显示，当时在手订单充足、产线满负荷运转，新增产能按规划分阶段投产。探针台研发及产业基地项目总投资2.61亿元，以厂房租赁、生产设备及研发设施投入扩充产能；截至半年末累计投入募集资金0.68亿元，资金投入进度31.26%，预计2028年3月达到预定可使用状态。半年报同时披露，12英寸探针台持续推进逻辑/存储晶圆制造及晶圆级/面板级封装验证，扩产有望为后续客户导入及交付提供支撑。
    投资建议：公司是国产晶圆探针台核心厂商，报告期内公司订单及预收款增长、高端晶圆探针台验证持续推进、新增产能分阶段释放，但考虑到公司三季度确收情况有所延后，我们下调盈利预测，预计2026—2028年营业收入为4.94/5.84/6.91亿元（前值5.54/7.01/8.90亿元），归母净利润为0.53/0.61/0.81亿元（前值0.95/1.19/1.63亿元），对应PE为139/121/91倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游资本开支波动；新产品验证进度放缓；订单交付及设备验收延后；市场竞争加剧；股东减持风险。

2026年三季报点评：Q3扣非净利润同比增长39%，线性驱动与海外布局持续推进

恒立液压(601100)
    核心观点
    收入保持较快增长，成本及汇率因素影响利润释放。公司2026年前三季度实现营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。公司2026年前三季度毛利率/净利率为39.58%/21.08%，同比减少2.38/5.77个pct。公司当期收入增长主要系下游景气上行及多元化市场开拓；但新工厂初步投产、汇兑损失增加及外汇掉期产品公允价值下降影响利润。单2026年Q3，公司实现收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母/扣非归母净利润为7.17/7.78亿元，同比增长9.07%/39.11%，期间费用率同比减少4.43个pct至13.98%。
    多元化市场拓展支撑销量，经营现金流明显改善。公司围绕油缸、泵阀、马达等产品拓展多元化市场。公司2026年10月27日披露的三季报显示，下游景气上行及多元化市场开拓带动销量增长。公司2026年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为79.23亿元，同比增长32.82%；经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系销售回款增加及收到墨西哥退税。2026年三季度末，公司存货/合同负债为26.97/3.88亿元，较年初增长25.22%/19.80%。
    线性驱动实现批量供应，研发与设备投入支撑后续成长。公司多款线性传动产品已实现批量生产和供应，并持续完善墨西哥、印尼及沙特等海外布局。单2026年Q3，公司研发费用为1.85亿元。工程设备预付款增加带动公司2026年三季度末其他非流动资产较年初增长167.59%至6.72亿元，较二季度末环比增长63.46%。持续的研发与设备投入，有望增强产品开发和产能保障能力，为后续多元化市场拓展提供支撑。
    投资建议：公司是国内高端液压件龙头。考虑到下游景气及多元化拓展支撑液压主业，线性驱动产品批量供应与海外布局有望打开成长空间。考虑到汇兑损益对利润的负面影响，我们下调盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为31.08/38.55/46.89亿元（前值36.01/44.48/53.71亿元），对应PE分别为37/30/24倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：工程机械需求波动；新产能爬坡及新业务拓展放缓；汇率及外汇衍生品损益波动；海外经营风险；股东减持风险。

第三季度扣非归母净利润增长40%，前三季度累计分红53%

百隆东方(601339)
    核心观点
    前三季度营收利润双增，分红比例53%。2026年前三季度，公司实现营业收入62.90亿元（同比+9.89%），主因受益于下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步提升。归母净利润7.96亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长44.69%。净利润增长主因收入增长、毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升3.93个百分点至17.30%，主因低价棉花库存结转及产品结构优化所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/-0.51/+0.08个百分点。公允价值变动占营收的比例下降0.4个百分点，所得税占营收的比重上升0.5个百分点，归母净利率同比增长3.05个百分点至12.66%，扣非归母净利率同比增长2.82个百分点至11.70%。分红方面，公司三季度拟每10股派发现金红利1.0元，叠加中期每10股1.8元后累计分红4.2亿元，前三季度分红比例为52.7%。
    第三季度扣非归母净利润增长40%，缩量提价叠加低成本库存使毛利率大幅提升。第三季度纱线销量同比下降14.0%，主要受坯纱拖累（去年同期降价促销高基数、现货已售罄），而色纺纱销量仍增长约10%、占比由35%升至45%。整体均价提升6.4%，收入同比下降5.5%至20.2亿元，归母净利润同比增长48.1%至2.4亿元，扣非归母净利润同比增长39.8%至2.1亿元。受益于均价提升、吨成本同比下降及高附加值色纺纱占比提升，毛利率同比提升8.9百分点至19.2%，其中色纺纱毛利率21.3%、坯纱15.4%。销售/管理费用率同比分别-0.1/+0.1百分点至0.4%/3.4%，研发费用率提升0.4百分点至1.3%，财务费用率提升0.9百分点至1.3%，主因国内业务汇兑损失增加所致。受联营企业上海信聿（资本市场波动致亏损）拖累，第三季度投资净收益占营收的比例同比下降2.89%。归母净利率同比提升4.2百分点至11.7%。
    短期关注棉价传导与订单节奏，中长期关注越南产能释放。短期看，10月接单增个位数、出货持平、均价提升中个位数；坯纱在手订单已锁定至年底至明年初，色纺纱交期维持25-30天，四季度价格体系有望保持稳定。但去年出货高基数、坯纱低库存仍约束销量，收入改善有限。棉价方面，26/27年度全球棉花供需偏紧，ICE期棉年初以来涨超20%后区间震荡，公司低价棉储备充足、成本可控，若需求在圣诞季后回暖，售价与毛利率仍有修复空间。中长期看，越南产能稀缺性在关税扰动下持续凸显。
    风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险；股东减持风险。
    投资建议：在手订单饱满，高毛利水平延续。公司订单储备充足，2026年前三季度营业收入同比增长9.89%，归母净利润同比增长44.81%；第三季度受去年同期降价促销高基数影响，收入同比下降，但归母净利润增速环比提升。盈利方面，前三季度毛利率同比提升3.93个百分点，其中第三季度毛利率同比提升8.9个百分点、环比提升3.3个百分点，越南基地贡献约八成净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加前三季度期间费用率同比下降0.4个百分点，盈利弹性持续释放。基于公司三季度毛利率提升幅度超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.1/10.1/9.9亿元（前值为9.6/9.9/9.8亿元），同比+53.7%/+0.6%/-2.7%。维持“优于大市”评级。

在手订单充沛，新兴业务加速升级

均胜电子(600699)
    核心观点
    2026Q3均胜电子实现收入138亿元，同比-11%。公司2026年前三季度实现营收418.87亿元，同比-8.63%，归母净利润9.58元，同比-14.51%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收137.96亿元，同比-10.98%，环比-3.36%，归母净利润2.19亿元，同比-46.98%，环比-35.05%。
    2026Q3毛利率同比-1.6pct。2026年前三季度公司毛利率17.5%，同比-0.8pct，净利率2.6%，同比-0.4pct。拆单季度看，206Q3公司毛利率17.1%，同比-1.6pct，环比-0.7pct，净利率1.5%，同比-1.4pct，环比-1.3pct。2026年以来，存储芯片等电子元器件以及其他部分原材料价格上涨明显，2026年前三季度毛利率同比下滑。
    公司在手订单充沛，订单结构持续优化。在新业务拓展方面，公司2026年前三季度累计新获定点项目的预测全生命周期订单金额约人民币615亿元。
    汽车电子业务加速开拓。根据公司官微，公司在顺利推进前期项目量产的基础上，相继获得国内某自主品牌及某合资品牌的智能驾驶解决方案项目，并取得国内头部新势力车企出海车型的智能座舱业务定点，积极把握中国车企出海带来的业务机遇。
    均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。根据公司官微，2026年7月17日，均胜电子亮相“2026世界人工智能大会（WAIC）”，发布灵巧手、固液混合电池、第三代AI头部总成、电子皮肤和具身智能体大脑等多个核心部件总成方案，以及机器人工业场景训练与应用最新成果。根据公司官微，公司成立灵犀智能、超平面、均恩新能源三家专门子公司，分别聚焦灵巧手、智能大脑和综合能源解决方案，并投资相关产业链公司。
    风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户产销波动、原材料涨价等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营
    624.06/656.51/701.16亿），预计2026-2028年归母净利润12.80/15.90/20.07亿（原预计2026-2028年16.40/20.06/23.16亿），维持优于大市评级。

业绩稳健增长，出海和SST持续推进

四方股份(601126)
    核心观点
    前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润7.46亿元，同比+5.91%；扣非净利润7.29亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率31.96%，同比+1.20pct.；净利率11.22%，同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。
    三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收21.61亿元，同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润2.31亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非净利润2.29亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率31.67%，同比+0.43pct.，环比-1.04pct.。
    大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的SST相关技术迭代，并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至AIDC，并设立四方数智能源子公司，率先推出面向AIDC场景的SST产品。今年4月，公司发布数智SST1.0新品发布会。
    加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025年以来，公司持续加强海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网SVG产品获得属地电网公司FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德17个标准测试；多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年公司海外收入2.9亿元，同比+183%。
    风险提示：出海进展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新产品开发导入不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到新能源需求较为低迷、公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。

2026年三季报点评：海外持续突破，成长兑现有望加速

华新建材(600801)
    核心观点
    Q3海外业务延续增长，资产处置增厚利润。2026年1-9月实现营收296.9亿元，同比+18.6%，归母净利润28.3亿元，同比+41.0%，扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%，EPS为1.38元/股，并拟10派5元（含税）；其中Q3单季营收101.9亿元，同比+13.4%，Q1、Q2单季同比+24.4%/+19.2%，归母净利润11.1亿元，同比+23.7%，Q1、Q2单季同比+169.4%/+24.5%，扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6%，Q1、Q2单季同比+166.9%/+28.9%，Q3国内水泥整体量价承压背景下，收入利润同比逆势增长，预计主要仍受益于海外产能的稳步释放和业绩增长，同时Q3资产处置收益贡献1.63亿，主要与产能指标处置，上年同期0.16亿。
    毛利率同环比改善凸显盈利韧性，现金流表现优异。2026年1-9月公司实现综合毛利率31.8%，同比+2.3pp，其中Q3单季度毛利率32.2%，同比+1.65pp，环比+0.03pp，Q3国内煤炭成本上涨背景下，单季度毛利率同比改善延续，环比仍略有增长，海外高盈利继续有效对冲国内压力，盈利韧性凸显。1-9月期间费用率13.0%，同比-0.35pp，Q3单季期间费用率13.9%，同比+1.2pp，环比+3.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+0.21/+0.60/-0.01pp，财务费用率主要受汇兑损失增加影响。1-9月净利率12.3%，同比+2.2pp，Q3单季度净利率10.9%，同比+0.9pp，环比+0.7pp，扣除资产处置收益影响后同比-0.1pp，环比-1.3pp。1-9月实现经营性现金流净额49.1亿元，同比+52.2%；截至9月末，公司资产负债率52.9%，较6月末降低0.08pp。
    巴西、印尼项目稳步推进，海外项目持续突破。截至2026H1，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨，莫桑比克马托拉2000吨/日生产线和栋多3000吨/日生产线已于9月和10月分别点火投产，海外项目稳步推进，同时公告已于10月30日签署巴西水泥公司CSN收购项目排他性协议，并与10月30日股东会审议通过HolcimPhilippinesInc股权收购议案，且已获得菲律宾竞争委员会批准。CSN水泥为巴西第二大水泥生产商，年产能约1700万吨，标志公司海外并购战略的又一重要进展，并有望与此前收购的骨料业务形成协同，进一步提升公司南美市场份额和竞争力。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：海外持续突破，成长兑现有望加速，维持“优于大市”
    公司作为国内水泥国际化布局先行者，海外布局持续领先，成长加速兑现，国内坚守基本盘，关注后续供给端变化带来格局改善和盈利修复。考虑海外扩张加速以及盈利韧性超预期，上调盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95/2.57/3.18元/股，对应PE为12.1/9.2/7.4X，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：成本压力和减值拖累盈利，海外稳步拓展积蓄动能

东方雨虹(002271)
    核心观点
    营收稳步增长，成本压力叠加减值计提拖累盈利。2026年1-9月公司实现营业收入227.6亿元，同比+10.5%，归母净利润6.6亿元，同比-18.8%，扣非归母净利润6.5亿元，同比-16.1%，EPS为0.28元/股。分季度看，Q3单季实现营业收入78.9亿元，同比+12.2%，Q1、Q2增速分别为+20.7%/-0.83%，归母净利润0.44亿元，同比-82.0%，Q1、Q2增速分别为+108.9%/-43.1%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-73.7%，Q1、Q2增速分别为+110.7%/-36.1%，收入逆势稳步增长，盈利承压主要受沥青成本上涨及减值计提影响，Q3单季计提资产/信用减值损失1.88/2.22亿，分别较上年同期增加1.96亿、减少0.7亿，预计主要与加大抵债资产处置有关，扣除减值损失影响后，Q3归母净利润同比-12.3%。
    沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压。2026年1-9月公司实现综合毛利率25.8%，同比+0.58pp，其中Q3单季度毛利率22.8%，同比-2.0pp/环比-4.87pp，受Q3沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响，Q3毛利率同环比承压，据ifind数据Q3石油沥青现货均价4862元/吨，同比+32.3%/环比+11.9%，预计随着涨价传导逐步落地，Q4毛利率存修复空间。1-9月期间费用率16.4%，同比-0.17pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.3pp/+0.06pp/+0.35pp/-0.27pp，Q3单季度期间费用率15.8%，同比+0.08pp/环比-0.97pp，费用端整体平稳。
    经营现金流同比继续改善，应收规模延续下降。2026年1-9月实现经营性净现金流4.9亿元，同比+18%，其中Q3单季度经营性净现金流8.3亿元，同比+2.4%，收现比/付现比为1.03/0.94，上年同期为1.09/0.97。截至2026年9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为76.2/12.7/8.9亿元，同比-16.7/-2.0/-2.5亿元，并较6月末-0.8/+0.1/-1.2亿元，应收规模延续下降，并拟通过债务重组继续加快债权清收和抵债资产处置，加快资金回笼。
    风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期
    投资建议：海外稳步拓展积蓄动能，静待经营拐点，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型成果逐步显现，同时通过海外基地建设和海外并购持续完善海外业务布局，稳步拓展海外产能、完善渠道布局，为长期增长积蓄动能。考虑到需求持续疲软和沥青价格持续高位，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调2026-2028年盈利预测，预计26-28年EPS为0.31/0.70/0.95，对应PE为33.4/14.7/10.8x，但短期成本扰动有望进一步加速行业出清，公司作为龙头有望持续受益，维持“优于大市”。

三季度业绩阶段性承压，持续拓展皮肤健康业务布局

贝泰妮(300957)
    核心观点
    Q3收入小幅下降，扣非归母净利润阶段性亏损。2026Q3公司实现营收10.46亿元/yoy-4.28%，归母净利润1801.76万元/yoy-28.55%，扣非归母净利润-2319.47万元，同比由盈转亏。单季度非经常性收益4121.23万元，主要来自金融资产公允价值变动收益及委托理财收益，对归母净利润形成支撑。分品牌看，预计主品牌薇诺娜微跌仍有压力，薇诺娜BABY和Aoxmed仍有不错增长。分渠道看，预计线上实现双位数增长，但线下仍有下滑压力，同时公司不断拓展出海相关业务，2026年以来薇诺娜进入卡塔尔市场，与马来西亚Guardian合作进入当地线下渠道，并进驻韩国乐天免税店，东南亚本地化运营向新加坡、菲律宾、越南等市场延伸，持续完善海外销售网络。在医美注射方面，公司自研注射用透明质酸钠溶液BTN001于9月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医用敷料向注射医美延伸，进一步补充皮肤健康产品布局。
    毛利率同比提升，销售费用率上行拖累盈利。2026Q3公司毛利率74.71%/yoy+4.03pct，销售/管理/研发费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32pct。收入下降与销售投入增加共同推高销售费用率，毛销差同比收窄6.42pct；同时管理费用同比下降形成一定对冲，叠加研发投入增加，归母净利率为1.72%/yoy-0.59pct。
    营运能力方面，公司前三季度存货周转天数189天，同比减少22天。应收账款周转天数为38天，同比减少17天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.77亿，去年同期为0.95亿，主要由于公司加大费用投放。
    风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度收入及扣非利润阶段性承压，虽然销售及研发投入增加影响短期盈利，但毛利率改善与管理费用收缩对利润形成一定支撑。随着核心产品迭代、多品牌培育及海外渠道拓展，自研注射产品获批进一步延伸皮肤健康业务边界。公司有望逐步拓宽收入来源，叠加组织提效及营销效率改善，推动经营质量和盈利水平恢复。考虑到公司线下渠道仍在调整，同时线上投放持续增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润5.57/6.62/7.33（原值为6.49/7.34/8.10）亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评级。

直投收益高增，整合启动待变

中金公司(601995)
    核心观点
    利润翻倍，单季度盈利逆势高增。2026年前三季度，公司实现营业收入307.15亿元，同比+47.95%；归母净利润132.45亿元，同比+101.71%。EPS为2.624元，同比+111.68%；加权平均ROE为12.18%，同比+5.89pct。Q3单季实现营业收入114.12亿元，同比+43.87%；归母净利润50.46亿元，同比+125.63%，环比+9.18%。受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱的情况下，盈利保持高增。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券项目进入整合期，完成后客户资源、资本运用能力有望迎来跃升。
    自营投资贡献主要增量，科创跟投步入兑现周期。前三季度，实现投资收入157.19亿元，同比+43.35%，是第一大收入来源，占营收的51.2%；Q3单季实现投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元，公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估。期末交易性金融资产3131.01亿元，较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元，较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元，较上年末增长81.9%，反映公司加大高股息资产配置以平滑自营波动。
    投行业务释放弹性，IPO承销份额领跑行业。前三季度，实现投行收入53.14亿元，同比+80.71%，Q3单季收入23.83亿元，同比+87.2%、环比+71.9%。前三季度A股IPO募资2238.6亿元（上年同期759.7亿元），公司A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%，位居行业首位。经纪业务稳步上行，资管业务回暖。前三季度，实现经纪收入60.27亿元，同比+33.47%；资管收入12.94亿元，同比+21.80%。利息业务扭亏为盈，前三季度，实现利息收入4.35亿元，较上年同期的-10.20亿元同比增多14.55亿元。
    重组落地，四季度迎来并表首考。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已相继取得上交所并购重组审核委员会审议通过和证监会批复，10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股，增幅64.3%，交易对价约1139亿元，协同效应有待逐步释放。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：结合公司经营情况，在权益市场波动的背景下，考虑科创跟投一次性兑现带来的当期业绩增量，同时纳入本次换股吸收合并的中长期协同空间，我们上调自营盈利假设。对应2026-2028年营收分别上调0.94%/0.30%/0.48%至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：AI测试需求驱动高增长，存储探针卡由验证转向量产

强一股份(688809)
    核心观点
    收入利润保持较快增长，盈利能力维持较高水平。公司2026年前三季度实现营业收入10.55亿元，同比增长63.07%；归母净利润3.72亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长48.81%。公司当期收入增长主要系2DMEMS订单放量及2.5D存储产品贡献提升，理财及其他收益增加也推动利润增长。公司2026年前三季度毛利率/净利率为61.92%/35.30%，同比减少6.28/3.30个pct。单2026年Q3，公司实现收入4.31亿元，同比增长58.08%；归母/扣非归母净利润为1.50/1.50亿元，同比增长34.10%/34.01%，期间费用率同比增加1.25个pct至21.51%。
    2D持续放量，2.5D存储探针卡正由验证转向量产。公司2026年10月27日披露的三季报显示，AI算力芯片测试需求旺盛及半导体行业景气上行，带动2DMEMS探针卡订单持续放量；面向存储芯片测试的2.5DMEMS探针卡处于验证转量产的起量阶段，客户导入和小批量交付有序推进，收入贡献逐步提升。2026年三季度末，公司存货3.47亿元，环比增长21.01%、较年初增长96.02%，公司积极备货，有助于后续交付。
    研发与产能建设同步推进，支撑高端产品及新应用拓展。公司2026年前三季度研发投入1.30亿元，同比增长25.22%；单2026年Q3，公司研发投入0.51亿元，同比增长40.04%，主要系研发人员薪酬、物料消耗及股份支付增加。2026年三季度末，公司固定资产与在建工程合计11.90亿元，较年初增长41.30%，较2026年Q2末净增加1.76亿元。公司研发和产能建设有助于完善算力与存储测试产品布局，2D订单交付及2.5D存储探针卡起量有望支撑后续成长。
    投资建议：公司是国内高端MEMS探针卡供应商。考虑到AI算力芯片测试需求支撑2DMEMS订单增长，2.5D存储探针卡进入验证转量产的起量阶段，我们维持盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为5.23/7.78/12.40亿元，对应PE分别为71/48/30倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求波动；新产品验证及量产进度放缓；产能利用率不足；市场竞争加剧；股东减持风险。

国际业务稳健增长，体外诊断及新兴业务持续驱动

迈瑞医疗(300760)
    核心观点
    2026年第三季度营收同比增长2.85%，汇兑及原材料涨价影响利润表现。2026年前三季度公司实现营业收入270.97亿元（+4.9%），归母净利润71.84亿元（-5.1%），扣非归母净利润72.57亿元（-2.8%）；其中单三季度实现营收93.50亿元（+2.9%），归母净利润23.87亿元（-4.6%），扣非归母净利润24.73亿元（-1.6%）。在汇率中性情况下，前三季度营业收入同比增长7.4%，单三季度同比增长6.0%。剔除汇兑损益影响后，前三季度合并净利润同比增长6.3%，单三季度同比增长1.8%。预计公司2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道；国际业务全年有望延续较快增长趋势，国际收入占比也将进一步提升。
    国际业务稳健增长，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，前三季度体外诊断业务实现营收105.87亿元（+7.8%），其中免疫和凝血业务均实现双位数增长，国际体外诊断业务增长20%。生命信息与支持业务实现营收73.25亿元（-1.3%），国际收入占该产线的比重达到76%。医学影像业务实现营收43.00亿元（-6.2%），其中国际超声业务实现高个位数增长，超高端系列超声产品实现营收超过7亿元，同比增长超过15%。新兴业务实现营收47.35亿元（+20.5%），微创外科和微创介入收入增速均超过20%，与体外诊断业务的合计营收占国内营收的比重达到近四分之三。分区域看，国际业务实现收入143.64亿元（+11.0%），国际收入占比达到53%，欧洲、拉美、亚太市场分别增长近20%、近18%、14%。
    毛净利率承压，经营现金流保持健康。2026年前三季度公司毛利率为61.0%（-0.9pp），销售费用率14.2%（-0.2pp），管理费用率3.9%（-0.1pp），研发费用率8.8%（-0.6pp）；财务费用率2.0%（+3.1pp），主要受到汇兑损失影响。单三季度汇兑损失近2.79亿元，高于去年同期的1.47亿元，电子元器件涨价带来额外约1.1亿元成本影响。前三季度经营性现金流净额为82.97亿元（+14.1%），经营性现金流与归母净利润保持健康水平。
    投资建议：2026年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为83.28/94.18/107.79亿，同比增速2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应PE为26.5/23.4/20.4x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。

三季度收入同比增长4%，扣非归母净利润增长7%

稳健医疗(300888)
    核心观点
    前三季度收入同比增长4%，归母净利率微降。2026年前三季度，公司营业收入同比+3.8%至82.0亿元，归母净利润同比+1.2%至7.4亿元，扣非归母净利润同比+2.5%至7.0亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比-0.25个百分点至48.1%；分板块看，前三季度医疗业务在原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的不利影响下，毛利率保持相对稳定，消费品业务也在原材料价格上涨的情况下，通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，保持毛利率稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.5/0.0个百分点；财务费用率同比提升1.10个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响。整体经营利润率同比下降1.0个百分点至11.2%。此外，所得税费用及少数股东损益合计占营业收入比重同比下降0.8个百分点至2.2%，前三季度归母净利率同比下降0.23个百分点至9.0%。公司截至9月末回购股份支付现金约3.1亿元，分红及回购合计约占归母净利润的81%。
    第三季度收入增速环比基本持平，非经收益下降明显。2026年第三季度，公司营业收入同比增长4.2%至27.1亿元，与二季度增速基本持平。扣非归母净利润2.3亿元、同比+7.0%；归母净利润2.3亿元、同比-5.2%，主因三季度金融资产相关收益-786万元（去年同期+1120万元）所致。医疗业务收入13.4亿元，同比增长2.1%，较二季度环比改善，主要受国内医院渠道进院数量及招采中标率提升带动；消费品业务收入13.4亿元，同比增长6.2%，较二季度的小幅放缓。核心品类中，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高基数影响，但同比降幅逐季收窄。单三季度毛利率46.2%、同比-2.1个百分点，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/-0.8/+0.4个百分点至23.4%/7.6%/0.8%，归母净利率同比-0.8百分点至8.4%。
    医院渠道增速亮眼，卫生巾降幅收窄。分业务看，1）医疗板块：前三季度收入同比+2.6%至39.3亿元，占主营业务收入48%。产品方面，手术室耗材/高端敷料前三季度保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道第三季度增速近双位数。2）消费品板块：前三季度收入同比+4.4%至41.8亿元，占主营业务收入52%。核心产品干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰前三季度收入双位数增长，卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营收降幅持续收窄。渠道方面，商超渠道前三季度累计营收实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年前三季度在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。受三季度以来原材料成本压力影响，我
    们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为8.4/9.4/10.8亿元（前值为9.1/10.1/10.9亿元），同比+9.9%/11.1%/15.0%。维持31-34元合理估值区间，对应2027年PE19-21x，维持“优于大市”评级。

三季报点评：持续深化协同，巩固规模优势

国泰海通(601211)
    核心观点
    前三季度主业高增，Q3单季受自营波动回调。前三季度，公司实现营业收入589.76亿元，同比+28.51%；归母净利润248.85亿元，同比+12.73%，主业盈利韧性凸显。加权平均ROE7.47%，同比-0.63pct。Q3公司营收118.13亿元、同比-46.35%，归母净利润46.25亿元、同比-27.01%，主因三季度市场波动下投资收入变动同比减少，叠加上年同期高基数效应。期末总资产2.42万亿元，较年初+14.43%；归母权益3732亿元，较年初+12.95%，规模稳居头部，前三季度呈主业高增、单季自营波动、资产规模扩张的运行特征。
    业绩增长核心来自轻资本业务全线发力与合并协同释放。前三季度手续费及佣金净收入252.00亿元，同比+38.27%，三大核心条线均实现高增：经纪净收入145.18亿元，同比+34.25%，市场交投回暖叠加客户资源整合驱动规模扩张；投行净收入37.39亿元，同比+42.20%，IPO市场回暖下承销龙头地位巩固；资管净收入58.30亿元，同比+36.43%，资管子公司完成吸收合并后规模效应显现。整合进展方面，母公司已完成业务、系统、客户全面融合，子公司层面资管、另类、私募板块相继完成交割，期货子公司摘牌、国际子公司推进私有化，降本增效与业务协同价值逐步释放。
    自营结构优化，资本安全垫充足。资产端，总资产较年初+14.43%，客户类与自营类资产同步扩容：代理买卖证券款6119亿元，较年初+18.92%，客户资金持续回流；交易性金融资产7825亿元，较年初+13.65%，自营配置以固收类资产为主；衍生金融资产2896亿元，较年初大增123.22%，做市与衍生品业务加速布局。负债端，融资结构主动优化。自营资本占面，母公司自营权益类证券及衍生品占净资本比例21.60%，较年初33.61%显著回落，非权益类占比310.17%、基本持平，显示权益自营敞口收敛，风险偏好稳健。
    中长期来看，公司作为行业并购整合标杆，规模优势与全牌照能力构筑深厚壁垒。业务布局上，境内持续深化全业务链条协同，依托整合后的客户与渠道优势提升各业务市占率；境外推进国际子公司私有化，统筹跨境业务资源，打造一体化跨境服务体系。盈利能力上，扣非ROE已逐步步入回升通道，随着子公司整合全部落地、内部融合持续深化，费用集约与客户转化价值将进一步释放，推动ROE中枢稳步抬升。整体来看，公司龙头地位稳固，整合红利逐步释放，短期业绩仍受市场环境扰动，长期成长确定性较强。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司三季报数据，我们调整公司投资收益率等核心假设，并据此将2026-2028年盈利预测下调15.3%、15.0%、14.5%。公司资本实力强劲、主要业务市占率逐步提升，我们维持“优于大市”评级。

三季度磷肥、农药盈利承压，四季度盈利有望改善

兴发集团(600141)
    核心观点
    2026年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026年前三季度公司实现营业收入259.02亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润11.61亿元，同比下降11.90%。其中第三季度单季度录得营业收入84.50亿元，同比下降7.76%；归母净利润3.26亿元，同比下降44.90%，环比下降43.69%。第三季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超7000万元，而去年同期为收益4000多万元，放大累计利润波动，特种化学品、农药、有机硅、新能源修复形成支撑。
    农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，9月以来受成本提高、四季度北美进口旺季等因素影响，草甘膦价格触底回升，10月底华东市场价2.8万元/吨。考虑前三季度北半球进口量偏低，我们看好四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价格有望维持2.8万元
    吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。
    肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至10月30日，国内硫磺参考价格5220元/吨，较6月10685元/吨的高点下降51.15%，较年初的3680元/吨上涨41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本提升的主要驱动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。2025年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，2026年10月31日有机硅DMC价格已回升至1.39万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。
    成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时代供应链。公司控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格承压以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.18/15.74/16.41（原值为18.06/20.24/22.01亿元），摊薄EPS为1.29/1.43/1.49元，当前股价对应PE为17.2/15.5/14.8x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压

老板电器(002508)
    核心观点
    收入降幅环比收窄，Q3归母利润降幅扩大。2026Q1-3营收62.61亿元，同比-14.37%；归母净利润8.39亿元，同比-27.53%；扣非归母7.42亿元，同比-30.01%。Q3单季营收22.89亿元，同比-15.37%，降幅较Q2收窄5.25pct；归母净利润2.60亿元，同比-41.57%；扣非归母2.40亿元，同比-42.66%。Q1-3非经常性损益0.97亿元，含单项应收款减值准备转回0.87亿元。
    行业整体承压影响收入。烟灶等品类2026年退出国补，叠加地产竣工下行，参考奥维云网数据，2026Q1-Q3厨卫大电零售额同比-10.3%，在行业压力之下预计公司各渠道和品类收入均承压。
    毛利率单季下滑，管理费用率抬升。2026Q1-3毛利率50.93%，同比-0.87pct；Q3单季51.62%，同比-2.50pct，预计主要受原材料成本提升叠加行业竞争
    加剧影响。Q1-3销售、管理、研发、财务费用率28.49%、5.96%、3.98%、
    1.54%，同比+0.21/+1.33/+0.63/-0.08pct；Q3单季30.33%、6.03%、3.99%、-1.51%，同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct，费用率提升主要受部分费用支出相对刚性的同时收入下滑影响。
    外延并购推进，发力海外业务。公司9月与控股股东共同收购iTronics60%股权，对价1.75亿美元。iTronics主营产品为家庭用温湿度计，其自有品牌在欧美地区知名度较高，构建了线上线下全渠道的运营模式。标的2025年收入1.3亿美元、净利0.34亿美元，业绩承诺2027-2029年净利不低于3,933/4,051/4,172万美元。此次收购有利于公司进一步发力海外业务，并实现从单一厨电产品到一体化厨房生活服务的升级。另外公司10月公告以1亿元参股珠海优特智厨、持股8.33%，标的公司主营智能烹饪机、智慧餐饮配套系统等，进一步完善智慧厨电的业务布局。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑0.87pct，管理费用率提升1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整，2026年毛利率在原材料涨价下有所下滑，预计2027-28年毛利率略有回升，2026-28年毛利率-0.61/+0.23/+0.17pct至49.58%/49.81%/49.99%（前值为49.79%/49.78%/49.78%）；管理费用率预计2026-28年上调至5.59%/5.49%/5.39%（前值3.50%/3.40%/3.40%），不考虑外延收购影响，预计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.4/11.6亿（前值17.48/18.35/-亿），同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应PE=15/14/12倍，维持“优于大市”评级。

并表带动三季度收入增长，费用投入增加拖累短期利润

珀莱雅(603605)
    核心观点
    并表花知晓带动Q3收入增长，扣非归母利润进一步下滑。2026Q3公司实现收入22.53亿元/yoy+29.76%，归母净利润0.88亿元/yoy-61.18%，扣非归母净利润0.79亿元/yoy-65.20%。前三季度实现收入76.27亿元/yoy+7.46%，归母净利润12.56亿元/yoy+22.46%，扣非归母净利润7.43亿元/yoy-25.50%。Q3收入增速提升则主要受益于花知晓并表。
    分品牌看，预计Q3珀莱雅主品牌收入同比下降个位数，红宝石面霜4.0升级上新，双十一预售销量超过100万瓶；彩棠收入降幅收窄至个位数，费用投放进一步聚焦重点底妆产品及“一季一妆”；原色波塔收入同比翻倍以上增长，产品由染眉膏、眼线胶笔向遮瑕、提亮及粉底液拓展；OR及惊时保持较快增长，洗护业务持续贡献收入增量。花知晓自Q3起纳入合并范围，集团持股51%，进一步补充彩妆品牌布局，但品牌仍处发展投入期。
    分渠道看，前三季度线上收入同比中个位数增长，线下收入同比高双位数增长，线上占主营业务收入比重较上半年有所下降，Q3单季线下占比进一步提升。主品牌前三季度抖音、天猫收入占比分别为30%/25%以上，天猫复购率40%以上。
    毛利率下降叠加销售费用率提升，单季盈利下滑。Q3公司毛利率69.78%/yoy-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于集团其他品牌，叠加线下渠道占比提升及品牌品类结构变化。销售费用率53.44%/yoy+3.53pct，主要系红宝石面霜4.0推广、成长品牌培育及新品上市投入增加，同时抖音投放增加、平台流量成本上升形成影响。管理/研发费用率分别为6.47%/2.26%，同比-0.02/-0.44pct。
    风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：虽然主品牌调整、新品推广及成长品牌投入增加使公司短期盈利承压，但彩棠收入降幅收窄，OR及原色波塔延续增长，红宝石面霜4.0双11预售反馈较好。预计随着主品牌大单品销售及复购提升、OR线下与海外渠道拓展，公司收入有望逐步改善。考虑到平台流量成本上升、中小品牌仍处投入期，短期利润释放仍受费用约束，我们下调2026-2028年归母净利至16.63/13.70/14.94（原值为19.56/17.45/19.05）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

Q3收入端边际改善，利润率承压

北京人力(600861)
    核心观点
    Q3收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3公司实现收入339.20亿元/YoY+0.34%，归母净利润5.14亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润2.62亿元/YoY-39.65%；其中Q3收入114.08亿元/YoY+2.63%，归母净利润1.04亿元/YoY-46.28%，扣非归母净利润0.92亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；单Q3归母非经常性损益1166万元（去年同期5527万元），主要由于政府补助减少。
    Q3收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3收入同比+2.63%，较H1的-0.79%环比改善。26H1业务外包收入207.54亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入6.31亿元/+11.19%，人事管理服务4.73亿元/-3.78%，招聘及灵活
    用工服务5.44亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结
    算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。
    Q3毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3综合毛利率5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为
    1.07%/1.94%/0.09%，合计3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率0.81%/同比-0.44pct。
    重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司2026年半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在IT互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目超70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与AI智能匹配工具。
    风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测风险等。
    投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调2026—2028年收入预测至456.37/481.47/510.36亿元（前值分别为490/529/567亿元），归母净利润预测至6.32/7.25/8.21亿元（前值分别为8.8/10.0/11.3亿元）；按最新收盘价对应PE约11.3/9.9/8.7倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：收入维稳，盈利能力受原材料与汇率影响

新宝股份(002705)
    核心观点
    单季度收入维稳，利润降幅略有收窄。2026Q1-Q3公司实现营业收入119.32亿元，同比-2.86%；归母净利润2.22亿元，同比-73.60%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-76.26%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营业收入同比-10.35%/+0.36%/+0.69%；Q3单季归母净利润0.86亿元，同比-71.29%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-73.49%，降幅较Q2单季（-80.52%/-82.40%）有所收窄。
    外销仍承压，内销保持增长。2026Q1-Q3国外营业收入93.15亿元，同比-4.60%，占营业收入的78.1%；国内营业收入26.17亿元，同比+3.88%，占比21.9%。整体看外销在汇率和需求影响下仍存在一定压力。
    毛利率同比下滑，汇兑推高财务费用。2026Q1-Q3毛利率16.57%，同比-4.76pct；Q3单季毛利率15.73%，同比-4.30pct、环比-0.21pct。毛利率下滑主要受市场竞争激烈、人民币兑美元汇率波动及大宗原材料价格上涨影响。费用端来看，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为3.43%/5.03%/3.66%，同比-0.16/+0.08/+0.16pct；Q3单季分别为3.10%/4.73%/3.73%，同比+0.03/+0.18/+0.13pct。
    财务费用方面，2026Q1-3财务费用1.88亿元，同比增加1.74亿元，费用率1.57%、同比+1.46pct；剔除利息影响后预计汇兑及其他项目为净损失约1.68亿元，上年同期为净收益约0.09亿元，预计主要为人民币升值带来的影响。Q3单季财务费用0.61亿元，同比增加0.28亿元。
    经营性净现金流有所下滑。2026Q1-3经营活动现金流净额4.35亿元，同比-58.07%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。期末存货22.42亿元，较年初增长18.2%、较上年同期增长24.9%。
    回购实施完毕，控股股东仍处增持期。5月20日至7月31日累计回购692.00万股、占总股本0.85%，支付金额7998.99万元，回购股份将用于股权激励及/或员工持股计划；控股股东东菱集团自8月6日起六个月内拟增持5000万元至8000万元，截至报告披露日仍在实施中。
    风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。
    盈利预测及投资建议：考虑到行业需求承压的同时，原材料成本提升以及汇兑损失带来的影响，预计公司毛利率和财务费用在2026年承压，2027-2028年逐步恢复，预计公司2026-2028年归母净利润4.6/7.8/10.5亿，增速为-56%/+70%/+35%，PE=19/11/8倍，维持“优于大市”评级。

高端品牌持续拓展，Q3收入及扣非利润恢复增长

水羊股份(300740)
    核心观点
    Q3收入及利润恢复正增长。2026Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+27.34%，归母净利润1376.45万元/yoy+9.39%，扣非归母净利润1544.72万元/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性损益-168.28万元，上年同期为223.22万元，主要由于金融资产相关损失。
    分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增长，持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后，国内外市场均保持较快增长，成为自有品牌的重要增量；PA现阶段侧重产品研发及法国市场品牌建设。大众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP业务整体基本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整的影响，自有品牌与代理业务共同支撑收入恢复。
    毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3公司毛利率70.32%/yoy+0.50pct，高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；销售费用率57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用率分别为5.86%/2.34%/0.93%，同比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本增效叠加去年合并RéVive高基数影响。归母净利率1.19%/yoy-0.20pct，扣非归母净利率1.33%/yoy+0.20pct。
    营运能力保持稳定。2026Q1-Q3公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为182/31天，同比减少18/0天；现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.61亿，去年同期0.23亿，主要由于备战双11提前进行部分费用投放。
    风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议： 26Q3 水羊股份高端化战略持续推进， 伊菲丹保持稳定增长， RéVive全球品牌升级后国内外销售同步拓展， 大众品牌及 CP 业务经营有所改善。虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放， 但后续公司高端品牌收入占比提升， 产品结构持续优化， 伊菲丹投放效率改善、 RéVive 国内外市场拓展及大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长。 考虑到短期行业短期竞争仍加剧， 线上费用率预计持续提升， 我们下调 2026-2028 年归母净利润至 1.53/1.86/2.22（原值为 1.78/2.09/2.31)亿， 对应 PE 分别为 46/38/32x，维持“优于大市” 评级。

短期业绩有所承压，渠道规模保持正增长

潮宏基(002345)
    核心观点
    金价波动等因素影响三季度业绩。公司三季度收入15.68亿元，同比-26.57%，归母净利润1.14亿元，扣非归母净利润1.09亿元，均实现同比扭亏为盈。收入端预计整体受金价波动抑制消费需求、加盟商补货意愿较低等因素影响。归母净利润端，去年三季度末，公司计提商誉减值准备金额1.71亿元，剔除商誉减值影响后的归母净利润为1.57亿元，该口径下今年三季度归母净利润同比下滑27.4%。
    此外，公司公布了门店数据，截至2026年9月底，潮宏基珠宝门店总数达1692家，其中自营店166家，加盟店1526家；门店总数同比增加93家，较年初增加24家，渠道规模继续保持正增长。
    毛利率提升，经营性现金流净额同比增长。公司三季度毛利率29.1%，同比
    7.17pct，预计受益于收入结构优化等。销售费用率12.75%，同比+4.53pct，预计与收入模式变化、营收下降及费用刚性有关。管理费用率1.82%，同比+0.25pct。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额16.65亿元，同比+176.66%，表现较好，受益公司存货结构优化及公司经营盈利能力提升。
    风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善；股东减持风险。

三季度收入和归母净利润创季度新高，拟收购申矽凌微控股权

圣邦股份(300661)
    核心观点
    3Q25收入环比下降4.6%，净利率同环比提高。公司2026年前三季度实现收入43.04亿元(YoY+53.69%)，归母净利润7.39亿元(YoY+115.28%)，扣非归母净利润6.53亿元(YoY+182.58%)，净利率同比提高5.4pct至17.31%。其中3Q26实现收入17.09亿元(YoY+74.05%，QoQ+14.13%)，实现归母净利润3.19亿元(YoY+123.75%，QoQ+7.41%)，扣非归母净利润2.97亿元(YoY+207.65%，QoQ+16.37%)，均创季度新高，净利率为18.91%(YoY+4.8pct，QoQ-1.1pct)。
    三季度毛利率环比微降，期间费率同环比提高。公司2026年前三季度毛利率为51.81%，相比去年同期提高1.40pct，其中3Q26毛利率为51.77%，同比提高0.9pct，环比下降0.2pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长19.45%至9.67亿元，研发费率同比下降6.4pct至22.47%；管理费率、销售费率分别为2.57%、6.02%，相比去年同期下降；财务费率相比去年同期提高1.7pct至1.27%。其中3Q26研发费率、管理费率、销售费率均同环比下降，财务费率同环比提高，四个期间费率合计同比下降11.9pct，环比下降1.6pct。
    持续外延并购，拟收购申矽凌微控股权。在保持内生增长的同时，公司积极进行外延并购，根据公司公告，拟以8.33亿元收购上海申矽凌微电子科技股份有限公司58.2878%的股份，其2026年上半年收入为1.5亿元，净利润为1450万元。申矽凌微专注于传感器芯片以及混合信号芯片的半导体设计，产品涵盖温度传感器、温湿度传感器、数字接口芯片以及数模转换芯片等众多品类，已实现数百款芯片的研发及量产，下游应用覆盖工业、网络与计算、医疗、智能穿戴等领域，积累了一批优质终端客户资源，与公司在产品及应用场景形成差异化互补。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    由于新产品放量和份额提升，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至10.83/16.78/23.78亿元（前值为9.94/15.45/22.64亿元），对应2026年10月29日股价的PE分别为56/36/26x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

液奶延续稳增，经营利润率提升

伊利股份(600887)
    核心观点
    公司2026Q1-3实现营收935.82亿元，同比+3.59%；归母净利润88.04亿元，同比-15.56%；扣非归母净利润85.32亿元，同比-15.55%。单26Q3实现营收292.51亿元，同比+2.40%；归母净利润30.45亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润29.36亿元，同比-4.86%。
    液奶平稳增长，奶粉环比改善。2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现收入191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比约+1.7%/+3.8%/-12.8%/+27%。液奶基本盘保持韧性，金典增速快于白奶，产品结构持续优化，渠道库存处于低位；奶粉及奶制品较Q2恢复增长，冷饮淡季有所回落但全年维度预计延续中高单增长。分渠道看，26Q3经销/直营分别实现收入271.73/17.30亿元，直营渠道对收入形成补充，预计与公司积极对接新零售、代工等合作贡献增量有关。
    毛利率及费效改善，核心经营利润延续增长。2026Q3公司毛利率约34.4%，同比+0.7pcts；销售/管理/研发费率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比均约-0.1pcts，Q3收奶价小幅上涨，但金典、奶粉等高盈利产品增速更快；同时，精益费投与世界杯投放对冲，整体费率平稳略降。我们测算26Q3核心经营利润约30.4亿元，同比+7%，核心经营利润率约10.4%，同比+0.47pcts。此外，资产和信用减值损失合计同比+1.8亿元，所得税费用受税收规则影响同增1.5亿元，共同拖累报表。故26Q3净利率为10.65%，同比-0.50pcts。
    中期分红叠加注销式回购，重视投资者回报。公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），合计约26.56亿元，占26Q1-3归母净利润的30.17%。此外，公司已通过10-20亿元回购方案，回购股份将用于注销。分红与回购共同体现股东回报导向，彰显管理层对后续经营改善的信心。
    风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行、股东减持风险等。
    投资建议：公司液奶基本盘保持韧性，奶粉及奶制品持续提升份额，毛销差改善支持核心经营利润提升。我们维持此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司实现收入1201.5/1231.3/1260.8亿元，同比+3.6%/+2.5%/+2.4%；归母净利润100.6/130.3/136.9亿元，同比-13.0%/+29.6%/+5.1%；实现EPS1.59/2.06/2.16元。考虑到液奶基本盘企稳，主业盈利向好，高股息视角持续推荐，维持“优于大市”评级。

单季业绩显韧性，AI与跨境业务蓄力

华泰证券(601688)
    核心观点
    前三季度营收、净利双位数增长，Q3单季承压。2026年前三季度，公司实现营业收入317.48亿元，同比+17.03%；归母净利润150.41亿元，同比+18.13%；EPS为1.60元，同比增长18.52%；加权平均ROE为8.08%，同比提升0.87pct。分季度看，Q3单季实现归母净利润33.49亿元，同比-35.38%、环比-51.40%，主因是Q3权益市场回调下自营投资收益下滑。
    经纪、投行、资管手续费收入全线增长。Q3单季实现经纪收入29.07亿元，同比+2.56%，在市场由强转弱背景下实现正增长，经纪业务韧性凸显。Q3单季度，投行收入10.91亿元，同比+39.91%，受益于三季度A股IPO显著放量及股债承销修复；资管收入5.98亿元，同比+29.46%，景气度延续；利息净收入12.75亿元，同比+3.38%，信用业务保持平稳。
    投资单季回调，敞口主动收敛。前三季度，公司实现投资收入138.25亿元，同比+35.23%，增速排名上市券商第7位；Q3单季实现投资收入16.04亿元，同比-55.36%（第15位），降幅小于中信证券、国泰海通，主因沪深300单季、万得全A单季下跌拖累方向性权益。9月末，交易性金融资产较6月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28%，自营正向低波动资产迁移。
    扩表延续，风控指标留有余量。截至2026年9月末，公司总资产1.25万亿元，较2025年末增长15.90%（较6月末的1.35万亿元回落7.62%，与三季度市场交投降温、公司去杠杆方向一致）；归属于母公司股东的所有者权益2172.17亿元，较上年末增长4.97%。母公司净资本1101.93亿元，较上年末增长16.52%；风险覆盖率241.03%，较上年末下降57.64个百分点，主要系业务扩张占用资本，各项风险控制指标符合监管要求。
    AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务持续推进。公司“ALL IN AI”战略已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶，重心从系统建设转向业务嵌入。AI原生交易服务平台“AI涨乐”成为零售客户的主要触达入口之一；AI已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，公司年初通过向华泰国际增资不超过90亿港元、发行100亿港元H股可转债，为境外业务补充近200亿港元等值资本，明显缓解境外平台扩表的资本约束。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
    投资建议：根据公司经营表现，我们调整维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司传统业务优势稳固，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。

整合推进中

东方证券(600958)
    核心观点
    累计利润保持正增长，Q3单季业绩明显承压。2026年前三季度，公司实现营业收入121.71亿元，同比-4.23%；实现归母净利润53.79亿元，同比+5.25%；EPS为0.63元，同比+6.78%；加权平均ROE为6.51%，同比+0.16pct。Q3单季实现营业收入26.10亿元，同比-44.54%，归母净利润8.60亿元，同比-47.78%，环比-70.66%，单季盈利承压，主要受机构及销售交易、投行及另类投资等多条业务线收入下滑影响。
    经纪业务单季有所回落，资管业务保持稳健。Q3单季实现经纪业务收入8.88亿元，同比-12.04%，随市场调整有所回落，交易活跃度降温；利息收入4.22亿元，同比+33.54%，主因是同业存款及融出资金利息增加；资管收入3.66亿元，同比-1.74，整体维持平稳运行态势。
    投资结构调整，方向敞口下降。前三季度，投资业务实现收入50.32亿元，同比-18.78%，其中，投资收益53.44亿元(同比-8.36%），公允价值变动收益2.23亿元（同比-75.16%），是收入端的主要拖累。三季度末，自营权益类/净资本为31.63%，较上年末的36.80%下降5.17pct；自营非权益类/净资本占比由355.44%降至306.22%，方向性敞口较年初明显压降。结构上，其他权益工具投资较6月末增长5%，高股息配置盘逆势增仓。
    股权承销规模收缩。前三季度，实现投行业务收入9.18亿元，同比-21.68%；股权承销规模36.62亿元，同比大幅收缩65.2%，股权融资业务阶段性遇冷；债券承销规模4478.82亿元，同比+9.9%，市场份额3.58%。截至三季度末公司IPO在审储备项目6家，行业排名第9位。
    流动性充裕，为并购整合预留空间。公司收购上海证券100%股权事项获上交所并购重组委审核通过，交易完成后，公司总资产规模有望突破6200亿元，跻身行业前十。截至Q3末，公司总资产5251.24亿元，较年初+7.86%，净资本616.48亿元，较年初+15.1%，风险覆盖率453.84%，较上年末提升80.95pct、流动性覆盖率276.52%，较上年末提升103.48pct，为吸收合并留足了风险资本空间。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
    投资建议：基于公司经营表现，我们下调公司自营、投行业务盈利预测，对应2026-2028年营收预测分别下调16.7%/7.4%/7.7%至158.25/188.71/200.47亿元，归母净利润分别下调15.8%/7.0%/7.6%至/62.80/73.05/77.39亿元。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

配用电业务短期拖累业绩，柔直业务有望进入上行周期

许继电气(000400)
    核心观点
    前三季度净利润下滑33%，配用电业务拖累业绩。前三季度公司实现营收100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%；扣非净利润5.77亿元，同比-34.24%。前三季度公司毛利率19.51%，同比-4.37pct.；净利率6.55%，同比-4.01pct.。受配电产品集采降价和智能电表价格下行影响，公司业绩阶段性承压。
    三季度业绩延续下滑趋势，我们估计配用电低价单交付进入尾声。三季度公司实现营收35.05亿元，同比+16.58%，环比-15.50%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%，环比-39.34%；扣非净利润1.73亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。三季度公司毛利率18.79%，同比-5.37pct.，环比-1.61pct.。我们估计，三季度业绩和毛利率仍收配用电低价单交付拖累。
    公司直流输电订单表现亮眼，“十五五”期间特高压直流投产预计达到15条。今年以来，公司直流输电相关产品中标高景气，实现藏粤直流、陕西-河南直流、闽赣/湘粤背靠背等重点项目中标。截至目前，公司国网批次招标中标金额已达27亿元，超过2025年全年水平（16亿元）。10月15日，南疆-四川、巴丹吉林-四川两条特高压直流获核准，我们预计年底前有望启动招标。根据国家能源局，“十五五”期间我国计划投产15条特高压直流，较“十四五”的8条接近翻倍。
    海风柔直、背靠背直流贡献纯增量需求，出海空间可期。我们预计，2027年我国将进入国管海风招标/开工元年，柔直打捆送出有望成为主流方式。根据此前项目招标情况，柔直换流阀单位价值量预计4-5亿元/GW。近期，我国海风前期工作催化不断，2027年有望成为换流阀招标大年。背靠背是东部交流电网加强互济和电网可靠性的重要手段，今年以来招标显著起量。能源转型背景下，未来东南亚、中东、拉美未来直流输电需求明确，中国换流阀头部企业有望充分受益。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。