数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局

英维克(002837)
    核心观点
    2023年净利润增长22.7%，毛利率同比修复。2023年，公司实现实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。单四季度来看，公司实现营业收入14.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。公司计提商誉减值准备7530.6万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率32.0%，同比提升2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长135%至4.5亿元。
    分业务来看：（1）机房温控实现收入16.4亿元，同比增长13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率31.6%，同比提升6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入14.7亿元，同比增长33%，其中储能业务收入约12.2亿元，同比增长约44%；毛利率略有下降，全年毛利率约32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入1.1和0.9亿元，分别同比变动-25.0%和35.5%。
    数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。
    电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局3D-TVC等电子散热产品用于储能PCS和基站AAU射频单元。
    注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红1.1亿元（含税），以现有股东数计算对应每10股派发现金红利2元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超30%。
    风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

2023年餐饮复苏食品放缓，2024年预算目标平稳

广州酒家(603043)
    核心观点
    2023年收入增长良好，利润增长平稳，分红率提升至50%。2023年，广州酒家实现营业收入49.01亿元/+19.18%，利润总额7.17亿元/+11.39%，归母净利润5.50亿元/+5.78%，扣非净利润约5.06亿元/+6.62%。整体表现平稳，其中收入与利润总额完成公司年初财务预算报告（49.01/6.83亿元），归母和扣非净利润略超此前业绩快报（5.42/4.90亿元）。公司2023年拟每10股派现4.8元，分红率约50%，较此前30-40%+的分红率提升，股息率2.6%。
    月饼基本盘延续稳健增长，速冻在高基数上受渠道与消费环境压力影响增速放缓，餐饮低基数复苏反弹。2023年，公司食品业务35.34亿元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。其中月饼业务收入16.69亿元/+9.88%，稳定增长，但毛利率同比-1.69pct，整体仍受消费环境影响。速冻业务收入10.61元/+0.33%，增速明显放缓，其中既有相对不低的基数影响，同时消费环境不佳且传统商超渠道相对承压；速冻毛利率同比-5.78pct，新市场拓展及竞争加剧下公司加大促销。其他业务收入8.04亿元/+18.78%，主要包括腊味、预制菜、饼酥等产品，毛利率+1.72pct，表现相对良好。餐饮业务收入12.63亿元/+65.66%，同店恢复性反弹+新开门店推动，毛利率同比+18.03pct。
    行业需求与竞争环境尚未明显改善，公司持续拓展省外市场寻求自身突破，2024年预算目标平稳。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。大环境承压下，公司2024年预算目标相对平稳（收入、利润总额同比分别增长9.6%、1,8%）。在此基础上，公司也持续寻求自身突破，重点布局华东市场。2023年公司省内/省外收入各+18.72%/+22.04%，其中食品业务省内/省外收入各+7.45%/+12.10%；2023年公司共新增14家餐饮门店，其中上海新增2家广州酒家，“餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。此外，公司此前第一期股票期权激励计划已完成。结合投资者交流日志，未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会，探索适合公司，且能切实产生激励效果的方案。
    风险提示：消费力复苏不及预期，竞争加剧，异地扩张节奏不及预期。
    投资建议：考虑去年下半年以来外部环境变化，公司食品业务增长和毛利率存在一定压力，我们下调2024-2026年EPS至1.08/1.23/1.38元（此前2023年上半年预测24-25年EPS为1.54/1.81元，新增26年），对应估值17/15/13x。公司月饼基本盘增长稳健，餐饮异地树品牌战略持续推进，但速冻业务增速回升节奏和毛利表现仍需跟踪。国企改革强化下公司后续激励改善值得期待，但短期经营环境尚未出现明确改善，下调公司评级至“增持”。

摆脱行业下行周期，6nm商用芯片流片成功

晶晨股份(688099)
    核心观点
    2023年营收及毛利率同比小幅下滑，净利润受费用影响较大。公司发布年报，2023年实现营收53.71亿元（YoY-3.1%），归母净利润4.98亿元（YoY-31.5%），扣非归母净利润3.85亿元（YoY-42.4.0%），毛利率为36.4%（YoY-0.7pct）。其中，全年股权激励对归母净利润的影响为1.58亿元，剔除上述股份支付费用影响后，2023年归母净利润约为6.56亿元。
    1Q24年营收同比增长33%，归母净利润同比增311%。公司发布业绩预告，1Q24年实现营收13.78亿元左右（YoY+33.1%），归母净利润1.25亿元（YoY+310.7%），扣非归母净利润1.17亿元（YoY+391.0%），研发费用为3.28亿左右，较去年同期增长0.46亿元左右。1Q24股权激励对归母净利润的影响为0.37亿元左右，剔除上述股份支付费用影响后，1Q24归母净利润约为1.66亿元。公司预计2Q24和全年营收将同比进一步增长。
    2023年芯片销售1.34亿颗，Wi-Fi芯片出货量大幅提升。2023年实现芯片销售1.34亿颗（YoY-5.11%），其中多媒体智能终端芯片销售量1.25亿颗（YoY-9.6%），实现销售收入52.92亿元（YoY-4.2%），毛利率36.5%（YoY-0.58pct）；其他芯片售量879万颗（YoY+219.0%），实现销售收入0.79亿元（YoY+242.8%），毛利率27.43%（YoY-5.8pct），主要系Wi-Fi芯片出货量上升。
    研发投入持续增强，携优质客户及新品继续提升全球市场占比。2024年公司研发费用12.83亿元（YoY+8.27%），研发人员同比增加约99人。高强度研发投入产生的效果逐步显现：近期首颗6nm商用芯片流片成功，Wi-Fi新产品流片成功（三模组合Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4，支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用），8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，新的增量市场的继续开拓和新产品销量扩大，凭借不断扩充的全球优质客户群和不断增强的客户黏性，公司经营将会继续改善。投资建议：国内领先智能终端SoC设计公司，维持“买入”评级。
    我们预计2024-2026年公司营收64.60/79.76/95.62亿元（2024-2025前值68.12/85.68亿元），归母净利润7.65/11.44/16.77亿元（2024-2025前值7.78/12.49亿元）。当前股价对应2024年27.3倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：海外及二三品类加速发展，云平台带动盈利提升

萤石网络(688475)
    核心观点
    营收稳健增长，盈利持续提升。公司2023年实现营收48.4亿/+12.4%，归母净利润5.6亿/+68.8%，扣非归母净利润5.5亿/+87.2%。其中Q4收入13.3亿/+13.9%，归母净利润1.6亿/+41.1%，扣非归母净利润1.6亿/+98.0%。2024Q1实现营收12.4亿/+14.6%，归母净利润1.3亿/+37.4%，扣非归母净利润1.2亿/+34.9%。公司拟每10股派发现金股利5元，并每10股转增4股，现金分红率为50%。
    二三品类快速发展，H2智能入户增长加速。公司2023年智能摄像机收入增长3.0%至29.9亿，H1/H2分别+5.3%/+0.7%；智能入户收入增长49.5%至5.1亿，H1/H2分别+27.2%/+67.8%；其他智能家居产品收入增长52.2%至2.0亿，H1/H2分别+70.3%/+39.0%；配件产品收入增长18.0%至2.7亿，H1/H2分别-16.8%/+53.9%。公司主品类摄像机增长稳健；智能入户在双摄人脸视频锁
    等新品带动下，H2加速增长；其余智能家居产品在新品扩充下同样增长强劲。
    B端云业务增长强劲，用户数量持续提升。公司2023年云业务收入增长27.8%至8.6亿，H1/H2分别+23.2%/+31.7%。其中B端服务收入增长40.1%至4.2亿，C端收入增长17.7%至4.3亿。公司云平台月活跃用户数增长24.0%至5446万人；持有萤石设备的年度活跃用户数同比增长23.5%至2597万人，持有萤石设备的年活跃用户付费率为10.0%/-0.8pct。
    线上及海外收入快速增长。公司2023年经销商渠道收入增长12.1%至27.0亿，H1/H2分别+10.9%/+13.1%；线上B2C收入增长31.0%至5.4亿，H1/H2分别+18.3%/+42.3%；电商直营收入增长15.8%至2.4亿，H1/H2分别+12.1%/20.2%；专业客户（电信运营商等）收入下滑16.7%至4.7亿，H1/H2分别-11.8%/-22.8%。海外收入增长24.8%至15.1亿，国内收入增长8.1%至33.0亿。公司重点发力的海外及线上渠道实现较快增长，渠道结构进一步均衡。盈利实现持续改善。公司2023年毛利率同比+6.4pct至42.9%，2024Q1毛利率+1.6pct至42.7%，预计主要系供应链管理优化、原材料成本下降、云平台及境外收入等占比提升。公司销售及研发投入有所加大，2024Q1销售/管理/研发费用率同比分别+2.0/+0.2/+1.9pct；财务费用率同比-2.5pct。2023年公司净利率同比+3.9pct至11.6%，2024Q1净利率+1.7pct至10.1%。
    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司为国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先，二三硬件品类强劲增长，云平台有望受益于AI智能化浪潮。调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润7.0/8.6/10.5亿（前值为7.1/8.7/-亿），同比+26%/+22%/+22%，对应PE=37/30/25x，维持“增持”评级。

产线搬迁和升级消化降价压力，薄膜电容实现高增

江海股份(002484)
    核心观点
    2023年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023年业绩，2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15%)，归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93%)，扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89%)。对应，单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61%，QoQ-18.23%)，归母净利润1.6亿元（YoY-9.06%，QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425万。
    铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23年，公司铝电解电容实现营收39.70亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。
    薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23年，公司薄膜电容实现营收4.56亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。
    超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23年，公司超级电容实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。
    投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元，2026年实现归母净利润10.03亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

2023年年报点评：业绩同比高增，盈利能力大幅改善

海光信息(688041)
    核心观点
    全年业绩同比高增，23Q4业绩环比高增。公司发布23年报，全年实现营收60.12亿元，同比+17.3%；归母净利润12.63亿元，同比+57.2%；扣非归母净利润11.36亿元，同比+51.8%。业绩增长分析：1）CPU业务：23年受信创需求疲软影响，CPU业务增速放缓；2）DCU业务：23年国产AI大模型快速发展，AI算力需求快速增长，同时叠加美国收缩对华AI芯片出口，国产算力需求快速增长，公司DCU业务销售收入快速增长。分季度看，23Q4实现营收20.69亿元，同比+58.5%、环比+55.4%；归母净利润3.62亿元，同比+138.5%、环比+61.6%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+108.8%、环比+40.5%。23Q4公司第二代DCU产品——深算二号快速放量，产品单价、毛利率相较于深算一号均有提升，DCU业务销售收入快速增长，拉动单季度业绩环比高增。
    全年毛利率同比高增，期间费用率同比提升。1、毛利率：23年毛利率为59.67%，同比+7.25个pct；其中，23Q4毛利率为57.85%，同比+10.51个pct、环比+1.62个pct。毛利率同比高增原因：1）产品结构持续优化：受智算中心建设需求，高毛利率CPU（7000系列）销售占比大幅提升；2）新品迭代：高毛利新品海光三号CPU、深算二号DCU快速放量；3）成本负面因素消除：22年由于晶圆价格上涨，以及21年预订的高价基板，导致产品毛利率下滑，23年原材料价格回归正常，毛利率修复。2、费用：23年期间费用率为32.79%，同比+2.73pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.85%、2.23%、33.14%、-4.43%，分别同比+0.27、-0.40、+5.56、-2.70个pct；研发费用率大幅提升，主要由于研发人员数量同比增长（+27.9%）。
    产品快速迭代，DCU业务为第二增长曲线。1）CPU产品：公司分别于2018、2020、2022年发布海光一号、海光二号、海光三号产品，海光四号、海光五号研发进展顺利，产品快速迭代，短期聚焦于信创领域国产化需求，产品销售收入有望稳健增长。2）DCU产品：公司分别于2021、2023年发布深算一号、深算二号产品，深算三号研发进展顺利，有望24年发布；国产AI大模型蓬勃发展，国产算力需求快速增长，公司DCU产品在高精度、生态、性价比等领域具备优势，销售收入有望实现快速增长，成为公司第二增长曲线。
    投资建议：国产领先AI芯片公司，维持“买入”评级。受24年信创需求复苏疲软影响，下调24-26年归母净利润16.03/22.01/35.09亿元（24/25年前值为16.13、22.26亿元），增速分别为27%/37%/59%，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品的研发及市场推广的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、原材料涨价及产能受限的风险；技术被赶超或替代的风险等。

依托矿产资源优势，化肥领先企业有望迎来利润增长

湖北宜化(000422)
    核心观点
    公司主营磷铵、尿素、聚氯乙烯、烧碱、精细化工品等。公司在上游资源端具备磷矿、煤矿、电石产能，在中游依托资源优势发展化肥和氯碱化工产业，经近半世纪的发展，公司已发展成为覆盖煤化工、磷氟化工、氯碱化工、精细化工等多行业领域，上下游产业链密切关联、协同发展的多元化大型化工企业。公司共有磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素、氯碱产品（主要是烧碱）、精细化工产品（季戊四醇、保险粉等）五大主营产品，其中磷酸二铵、聚氯乙烯、尿素为公司营收主力，三大主导产品贡献了超70%的收入来源。
    公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。截至2023年6月，公司共有磷铵产能126万吨/年，尿素产能156万吨/年，参股公司新疆宜化拥有尿素产能60万吨/年，并自备40万吨合成氨产能。公司当前磷铵市占率全国前五，尿素产能全国前列，化肥产能国内领先。磷肥方面，宜化集团自备330万吨/年的中品味磷矿，能够部分满足公司磷铵的生产能力；尿素方面，公司产能集中分布在内蒙古、新疆等西部区域，天然气等能源成本优惠，为公司产品带来更高的利润空间。
    湖北宜化具备氯碱一体化产能，成本优势突出。湖北宜化具备84万吨PVC产能，子公司新疆宜化具备40万吨PVC产能。其中全资子公司内蒙宜化、青海宜化配备了完善的电石产能及产业链，自备电石的PVC产能占公司总产能的75％，自备电石生产PVC将有效降低PVC生产成本。
    参股子公司新疆宜化具备丰富的可采煤炭资源，将给上市公司带来丰厚的投资收益。新疆宜化具备60万吨/年尿素，30万吨/年聚氯乙烯，24万吨/年烧碱，60万吨/年电石，8万吨/年三聚氰胺。新疆宜化下属新疆宜化矿业具备3000万吨/年的原煤产能，煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，以生产无烟煤为主，露天开采成本极低。新疆宜化2023年盈利达到20亿元以上，给上市公司带来了丰厚的投资收益。
    盈利预测与估值：公司未来3年处于业绩快速增长期，预计2024-2026年归母净利润8.1/9.6/12.1亿元，EPS分别为0.76/0.90/1.15元。通过多角度估值，预计公司合理估值10.64-11.40元，相对目前股价有12%-20%溢价，给予增持评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、煤炭价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。

2023年年报点评：2023全年收入基本持平，国际化战略成效显现

昭衍新药(603127)
    核心观点
    全年收入基本持平，利润端短期承压。2023年全年营收23.76亿元（+4.78%），归母净利润3.97亿元（-63.04%），扣非归母净利润3.38亿元（-66.89%）利润下滑主要系行业竞争加剧导致公司毛利率下降叠加生物资产公允价值变动影响。其中四季度单季度营收7.89亿元（-20.39%），单季度归母净利润0.69亿元（-84.31%），单季度扣非归母净利润0.26亿元（-93.60%）。分地区看：国际化战略成效显现，海外收入占比持续增加。2023年公司海外收入5.79亿元，同比增加51.17%，占总收入比重从2022年的16.89%上升至24.35%（+7.46pp）。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步增加海外市场收入，提升海外市场份额。
    公司持续推进一体化布局，提升核心业务能力。公司借助非临床的行业地位
    优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块。1）非临床业务：2023
    年公司非临床业务收入23.09亿元，同比增长4.31%；2）临床业务：2023年公司临床业务收入0.63亿元，同比增长27.95%，并顺利通过CNAS17025监督评审及多项验证；3）实验模型研究：公司打造了多种基因编辑小鼠模型和细胞模型，目前已对市场铺开，服务企业与高校非临床研究。
    细分领域项目数不断增长，市场份额保持优势。以CDE受理项目数计，公司在细胞治疗（不含干细胞）的市场占比达52%、基因治疗占比53%、单抗占比42%、干细胞占比36%、双抗占比33%、ADC占比27%。
    在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至2023年末，公司在手订单约33亿元。公司合理规划产能和人员的投入，为订单的执行提供保障。1）产能：苏州昭衍II期20,000平米设施建设已封顶，2024年将逐步投入使用，同时苏州已开始22,000平米配套设施的建设工程，预计2024年完工；广州昭衍安评基地的建设正有序推进；昭衍易创Non-GLP实验室已投入使用；2）人员：截至2023年末，公司拥有2510余人的专业服务团队。风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。
    投资建议：细分领域市场保持优势，国际化与一体化布局成效显现，维持“买入”。公司2023年全年收入基本持平，考虑到市场竞争加剧及地缘政治风险，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.04/5.46/6.04亿元（原2024/2025年7.02/8.06亿元），同比增速1.82%/34.96%/10.65%，当前股价对应PE=35.2/26.1/23.6x。随着公司国际化与一体化布局的不断成熟，未来有望保持稳健增长。

2023年年报点评：优化结构改善盈利，利润同比仍有承压

中材科技(002080)
    核心观点
    收入同比微增，利润有所承压。2023年公司实现营收258.9亿元，调整后同比+0.3%，归母净利22.2亿元，调整后同比-37.8%，扣非归母净利19.6亿元，调整后同比-10.7%，EPS为1.33元/股，并拟10派5.6元（含税），其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元，同比-8.3%/-0.75%/+30.6%，贡献归母净利10.2/3.4/3.8亿元；Q4单季营收76.6亿元，同比-4.3%，归母净利5.2亿元，同比-54.3%，扣非归母净利4.7亿元，同比-16.4%。
    结构升级叠加整合优化，风电叶片盈利修复。2023年销售风电叶片21.6GW，同比+5.0%，单套功率5.6MW/套，同比+23%，实现收入94.7亿元，同比-0.75%，毛利率18.3%，同比+9.7pct，贡献净利润5.9亿元，测算单MW价格/成本/毛利分别为43.8/35.8/8.0万元，同比-5.2%/-15.4%/+100%，受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响，叶片量增价跌，盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌，叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。
    玻纤销量逆势提升，行业景气有望筑底。2023年累计销售玻纤及其制品136万吨，同比+17.0%，产销率99.8%，其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%，实现收入83.8亿元，同比-8.3%，净利润10.2亿元，同比-64.0%，毛利率22.6%，同比-9.8pct，面对行业景气延续低迷，价格持续下探，积极调整产品结构，受益风电、热塑等优势产能带动，产销继续创历史新高，产销率保持相对高水平，并一定程度对冲价格下行带来的压力。目前行业筑底态势明朗，新增产能释放节奏有所放缓，行业景气有望逐步修复。锂膜盈利稳定，项目布局加速推进。2023年销售锂电隔膜17.3亿平米，同比+52.9%，其中涂覆产品销量同比+145%，占比提高12pct，实现收入24.4亿元，同比+30.6%，净利润7.4亿元，同比+54.4%，测算单平均价/成本/净利为1.41/0.86/0.43元/平米，同比-14.6%/-12.3%/持平，面对价格下行压力，公司通过产品结构改善、良率和产能利用率提升，单位盈利总体保持稳定，报告期基膜产能利用率达107%，全年产线A品率稳定维持90%以上，基膜单位成本同比下降24%。截至2023年，公司已具备40亿平米基膜生产能力，各基地按计划建设推进，预计2024年年中产能将超过60亿平米。
    风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：优化结构改善盈利，看好多元化布局提供成长动能，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，目前玻纤筑底态势已逐步明晰，叶片盈利修复，锂膜加速扩产释放弹性，看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位，叶片锂膜竞争激烈，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.38/1.71/2.10元/股，对应PE为11.2/9.0/7.3x，维持“买入”评级。

胶膜龙头地位稳固，单平净利有望企稳

福斯特(603806)
    核心观点
    公司2023年实现归母净利润18.5亿元，同比增长17%。2023年公司实现营业收入225.9亿元，同比增长20%；归母净利润18.5亿元，同比增长17%。对应23Q4实现营业收入59.4亿元，同比增长11%，环比下滑2%；归母净利润4.2亿元，同比增长828%，环比下滑23%。
    2023年胶膜价格同比下滑，单平净利走低。2023年公司光伏胶膜单平不含税售价9.1元，同比下滑3.7元；单平成本7.8元，同比下滑3元；单平毛利1.3元，同比下滑0.7元；单平净利0.8元，同比下滑0.4元。对应23Q4单平净利0.6元，同比增长0.5元，环比下滑0.2元。
    销售量大幅增长，龙头地位稳固。2023年公司销售胶膜22.5亿平，同比增长70%，与行业装机增速一致，市占率约为50%，龙头地位稳固；对应23Q4销售胶膜6.5亿平，同比增长56%，环比增长4%。2024年公司将持续推进越南、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张，预计2024年底产能有望超过30亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，公司综合竞争优势显著。
    组件排产高景气，胶膜盈利有望企稳。3月起组件排产环比改善显著，光伏胶膜产销两旺。根据SMM统计，3月组件排产54GW，环比增长77%，对应胶膜需求约5.4亿平；根据硅业分会预测，预计4月组件排产54GW，环比持平，开工维持高景气，对应胶膜需求约5.4亿平。2024年初至今光伏级EVA粒子含税价格累计上涨约2,300元/吨，对应胶膜单平成本增加约0.8-0.9元。2024年初至今EVA胶膜单平含税价格累计上涨0.8元，成本传导顺畅。未来随着光伏级EVA粒子产能逐步释放及POE粒子国产化稳步推进，胶膜单平价格及成本中枢将下移，龙头企业有望保持盈利稳定，二三线企业微利或亏损。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。
    投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略，下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年收入235/254/272亿元（2024-2025年原预测为291/348亿元），同比增速4%/8%/7%，归母净利润22.5/27.3/32.5亿元（2024-2025年原预测为27.0/31.0亿元），同比增速22%/21%/19%；摊薄EPS=1.21/1.46/1.74元，当前股价对应PE为21/18/15x，维持“增持”评级。

一季度净利润同比增长75%-88%，新产品、新客户持续放量

华阳集团(002906)
    核心观点
    公司发布2024Q1业绩预告，预计一季度归母净利润1.36-1.46亿元，同比增长75%-88%。预计一季度扣非净利润1.31～1.41亿元，同比变动+79.97%～+93.70%。公司2024Q1归母净利润同比大幅增加的原因为：1）公司销售收入较上年同期大幅增长，汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、数字声学、精密运动机构、液晶仪表等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量，销售收入同比大幅增长。2）规模效应及公司管理改善效果显现。
    2023Q4毛利率同比提升0.5pct，四费率稳中有降。2023年公司毛利率为22.4%，同比+0.3pct，净利率为6.6%，同比-0.2pct。其中2023Q4毛利率22.9%，同比+0.5pct，环比+1.0pct，净利率7.2%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。
    华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界M5、M7搭载丰富华阳座舱产品。2022年6月30日，华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供10.25英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC钥匙模块等产品，2024Q1，M5、M7销量分别为2931、69688辆。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，推出舱泊一体产品、行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD产品出货量国内领先，AR HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜获得车厂平台项目定点；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加；海外业务取得较好进展，HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，自主品牌海外平台项目增多。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别23/16/13x，维持买入评级。

扣非归母净利实现扭亏转盈，奥莱等核心业态表现优异

百联股份(600827)
    核心观点
    公司2023年扣非利润端实现扭亏为盈。2023年公司实现营业收入305.19亿元/yoy-5.47%；归母净利3.99亿元/yoy-40.79%，扣非归母净利1.94亿，实现扭亏为盈。23年公司业绩出现下滑，主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失，致使百联股份对应投资收益亏损1.42亿元；另一方面，公司22年同期发行类REITs项目产生7.09亿投资收益带来较高基数。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，合计派发现金股利占2023年归母净利润53.64%。
    毛利率不断提升，费用率管控良好。2023年公司毛利率同比+1.61pct，受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct，整体管控良好。
    核心业态综合百货实现快速增长，奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约78%，综合百货归母净利润比重约114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看，2023年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%，未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张，并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在23年受一次性计提影响拖累利润，但24年有望实现轻装上阵。
    公司自有物业区位优势明显，探索REITs手段盘活存量资产。近年公司积极探索REITS等手段盘活存量商业资产，2023年公司公告将100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募REITs申报并获受理。若本次项目成功发行，也将为公司带来投资收益增厚利润，为主业发展转型储备弹药。
    风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。
    投资建议：2023年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压，但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏，其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲，未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局，并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募REITs项目落地，有望带动相关投资收益提振，并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段，公司超市业务仍将有所承压，同时因公募REITs项目发行仍在推进中，暂不考虑其带来的潜在投资收益影响，我们下调2024-2025年预测至7.24/8.33（原值9.18/11.34）亿元，并新增2026年预测9.13亿元，对应PE分别为22/19/18x，维持“增持”评级。

试验检测业务持续扩张，储能业务实现高质量发展

南网科技(688248)
    核心观点
    全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。
    四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。
    收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。
    智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。
    储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。
    风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大

澳华内镜(688212)
    核心观点
    2023年业绩表现亮眼，中高端产品装机快速提升。2023年公司实现营收6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+166.42%），扣非归母净利润0.44亿元（+359.03%）。其中23Q4单季营收2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.07亿元（+35.74%）。公司2023年营收及利润实现快速增长，三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。
    盈利能力提升，销售费用投入力度加大。2023年毛利率73.78%（+4.06pp），归母净利率8.53%（+3.66pp），盈利能力提升得益于高端产品AQ-300的持续推广；销售费用率34.27%（+4.66pp），管理费用率13.40%（-5.54pp），研发费用率21.68%（基本持平），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，不断加深产品的市场覆盖深度及广度，销售费用率有所提升。
    聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用1.5亿元，同比增长52%，推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。
    投资建议：公司2023年业绩实现快速增长，产品丰富度和三级医院终端覆盖度进一步提升，维持24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/5/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

2023年主业渐进复苏，未来聚焦存量景区优化提升

中青旅(600138)
    核心观点
    2023年公司归母业绩与业绩预告基本一致。2023年公司实现收入96.35亿元/+50.15%，较2019年恢复69%；实现归母净利润1.94亿元，同比扭亏为盈，较2019年恢复34%；实现扣非业绩1.30亿元，同比扭亏，较2019年恢复30%。公司年报业绩与之前业绩预告基本一致，全年业绩恢复平稳，主要系其景区业务客流渐进复苏、补贴大幅减少，且计提减值等综合影响。
    景区渐进复苏，成本费用增加和补贴减少进一步影响利润恢复。2023年，乌镇景区游客较2019年恢复84%，其中东栅/西栅各较2019年恢复59%/103%；乌镇收入/利润17.84/2.84亿元，较2019年恢复82%/35%，业绩恢复逊于收入，一是固定成本较高，客流未完全恢复；二是景区扩建，成本费用增加包括财务费用等较2019年增加；三是补贴大幅减少（2019年接近2亿，2023年仅0.16亿元）以及计提地产减值0.50亿+等综合影响。古北水镇：2023年景区共接待游客152.36万，实现营收7.35亿元，较2019年恢复77%；经营业绩扭亏为盈，但较2019年仅恢复2%，成本增加及地产收益扰动等影响。中青博联收入和净利润较2019年恢复82%/63%，而山水酒店仍然亏损，且计提减值进一步拖累。旅行社收入渐进复苏，成本费用控制下盈利预计改善。持续调整优化存量资产经营，逐步探索景区延伸外延方向。过去2年，公司出售上海深光文化41%股权、拟出售濮院项目37%股权，侧重核心业务发展。同时，乌镇通过过往几年持续扩容，客房量2019年底同增超3成，后续主要聚焦新开酒店爬坡和内容丰富优化提升，以推动盈利恢复成长；古北水镇2023年由陈向宏团队交由上市公司运营（参考环球旅讯等报道），未来公司预计通过资源协同、内容和运营持续优化助成长，并借此培养上市公司自身景区运营团队。同时，公司近几年逐步尝试景区其他延伸项目，未来通过B端、G端等项目逐步积累，逐步打造公司景区外延输出能力，提升中线成长。同时，2024年出境游有望进一步复苏，公司旅游主业有望进一步恢复成长。
    风险提示：宏观系统性风险；景区运营、国企改革整合可能低于预期等。投资建议：综合古北水镇的渐进恢复和乌镇扩容下成本费用提升及政府补贴或有不确定性等，下调公司2023-2025年EPS至0.48/0.62/0.77元（此前2023年预计2024-2025年为0.62/0.75元，主要对后续乌镇补贴假设谨慎，新增26年预测），对应PE24/19/15x。公司景区质地良好，但考虑公司景区自主运营和外延输出等能力仍待渐进提升，下调公司评级为“增持”。

2023年收入同比增长8%，光储充产品翻倍增长

芯朋微(688508)
    核心观点
    2023年收入同比增长8%，四季度毛利率承压。公司2023年实现收入7.80亿元(YoY+8.45%)，归母净利润5948万元(YoY-33.80%)，扣非归母净利润3356万元(YoY-42.14%)，毛利率由于价格承压下降3.2pct至37.94%，研发费用增长11.63%至2.11亿元，研发费率提高0.8pct至27.05%。其中4Q23营收2.00亿元(YoY+4.34%,QoQ+2.42%)，归母净利润-55万元，扣非归母净利润-730万元，毛利率35.89%（YoY-4.4pct，QoQ-2.2pct）。
    家用电器类芯片收入增长28.87%，标准电源类芯片下半年需求复苏。分产品线看，2023年公司家用电器类芯片收入4.83亿元(YoY+28.87%)，占比62%，毛利率下降3.83pct至38.38%；标准电源类芯片2023年下半年需求复苏，下半年收入比上半年增长16.75%，全年收入1.46亿元(YoY-15.87%)，占比19%，毛利率下降3.06pct至26.73%；工控功率类芯片收入1.45亿元(YoY-3.13%)，占比19%，毛利率下降5.54pct至49.09%。
    光储充产品研发和销售推广顺利，2023年收入同比翻倍增长。公司定增募投项目之一是“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目”主要面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景。伴随着募投项目的实施，2023年公司从服务器、光伏逆变器、储能、智能电网到充电桩，实现了产品研发0到1、销售推广1到N的突破，“光储充”收入同比增长108.33%。
    沿着“消费级-工业级-车规级”开发产品，向客户提供功率全套解决方案。公司沿着“消费级-工业级-车规级”需求路线开发系列产品，向客户整机系统提供从高低压电源、高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。2023年推出8/12/20相数字电源控制器、50-70A智能DrMOS、600V IGBT、600V/800VSmartSuperJunctionMOSFET、车规级1200VSiCMOSFET、1200VHB驱动芯片、车规级1700V电源芯片、车规级5000V隔离数字单路/多路驱动芯片、工业级5V DC-DC全集成SiP电源模块及600V IPM模块等新产品。
    投资建议：公司新能源领域拓展顺利，维持“买入”评级
    由于价格竞争和产品结构变化，公司毛利率短期仍承压，我们下调2024-2025年归母净利润至1.51/2.30亿元（前值1.79/2.58亿元），预计2026年归母净利润为2.79亿元，对应2024年4月12日股价的PE分别为26/17/14x。公司新能源领域拓展顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2023年收入减少11%，300mm半导体硅片月产能达45万片

沪硅产业(688126)
    核心观点
    2023年收入减少11%，毛利率承压。受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响，公司2023年实现收入31.90亿元(YoY-11.39%)，归母净利润1.87亿元(YoY-42.61%)，扣非归母净利润-1.66亿元(YoY-244%)；毛利率由于产能利用率降低下降6.3pct至16.46%，研发费用增长5%至2.22亿元，研发费率提高1.1pct至6.96%。其中4Q23营收8.00亿元(YoY-20.3%,QoQ-2.0%)，归母净利润-2600万元，扣非归母净利润-1.03亿元，毛利率9.42%（YoY-14.2pct，QoQ-5.7pct）。
    300mm半导体硅片产能达45万片/月，12月当月实现满产出货。子公司上海新昇2023年新增300mm半导体硅片产能15万片/月，合计产能已达到45万片/月，并且在2023年12月当月实现满产出货，预计2024年底将实现60万片/月的建设目标。公司历史累计出货近1000万片，已实现逻辑、存储、图像传感器等应用全覆盖，2023年实现收入13.79亿元(YoY-6.55%)，占比43%，毛利率下降1.90pct至10.45%。另外，上海新昇已与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签署合作协议，计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，总投资额91亿元，预计将于2024年完成中试线的建设。
    扩产200mm特色硅片，已建成约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。200mm及以下半导体硅片方面，公司2023年实现收入14.52亿元(YoY-12.62%)，占比45%，毛利率下降9.22pct至17.23%。子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。新项目方面，Okmetic正在推进200mm半导体特色硅片扩产项目，以巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位；新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。投资建议：高端产线建设持续推进，维持“增持”评级
    由于新产能投产和利用率下降短期影响毛利率，我们略下调公司2024-2025年归母净利润至3.02/3.98（前值3.39/4.34亿元），预计2026年归母净利润为4.89亿元，对应2024年4月12日股价的PE分别为116/88/72x,PS分别为8.3/6.8/5.8x。公司高端产线建设持续推进，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

2023年报点评：季度毛利率持续回升，国内外市场均有增长动能

中控技术(688777)
    核心观点
    2023年业绩保持高增长。公司发布2023年报，全年实现营收86.20亿元（+30.13%），归母净利润11.02亿元（+38.08%），扣非归母净利润9.47亿元（+38.72%）。单Q4来看，公司收入29.41亿元（+22.68%），归母净利润4.08亿元（+26.22%），扣非归母净利润3.78亿元（+19.29%）。其中全年汇兑损益贡献利润约1.2亿。
    四季度毛利率再次回升。公司23年毛利率水平为33.19%，整体下降，但Q3毛利率开始持续回升，Q3、Q4毛利率分别为33.24%、34.03%。业务结构来看，最核心的智能制造解决方案收入49.56亿元（+13.51%），毛利率为41.06%，提升了1.42个百分点，而且其三个子类（控制系统、控制系统+仪表、控制系统+软件+其他）毛利率均呈现回升。智能制造毛利率提升，一方面，公司DCS份额提升至37.8%、SIS份额提升至33.7%，公司产品开始享受溢价能力；另一方面，公司1000万以上大项目收入约6.99亿元，毛利率38.76%，也有所提升。单独分类的工业软件收入7.03亿元（+11.05%），毛利率略有下降；但合并控制系统+软件，综合收入21.98亿元（+14.08%），综合毛利率也提升了0.91个百分点。该业务更能代表公司战略发展方向。仪器仪表收入6.21亿元（+80.27%），并购荷兰公司带动了较大增长，毛利率下降4.77个百分点。S2B业务收入18.97亿元（+117.07%），毛利率10.11%，其快速增长拉低了公司整体毛利率。
    海外业务拉动新增长，国内市场也无需悲观。2023年是公司国际化业务的破局之年，新签海外合同近10亿元，已成功将公司核心产品应用推广至50多个国家。近期公司中标沙特阿美的AMR智能机器人项目大单，创新业务取得突破的同事，公司也进入人形机器人创新研究领域，已持有浙江人形机器人创新中心有限公司44%股份。国内市场不同行业仍在持续突破，即使市场担心的石化行业，资本开支持续下降，但公司在该领域仍保持较高增长；新兴行业如电池，增长了463.06%，收入已达到6.34亿元。即使剔除S2B影响，23年公司收入约17%增长，毛利率也同样提升至39.7%。叠加当前设备更新的产业背景，国内传统业务依然有望得到稳定的增长。
    风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。投资建议：维持“买入”评级。由于汇兑损益产生的利润影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为12.71/15.60/19.53亿元（原预测24-25年为13.27/18.12亿元），对应当前PE为28/23/18倍。考虑到公司海外市场高增长，机器人等创新业务有望打开新空间，维持“买入”评级。

2023年报点评：企业和海外市场仍稳健增长，报表质量恢复明显

深信服(300454)
    核心观点
    2023年受经济复苏较弱影响，四季度恢复增长。公司发布2023年报，全年实现营收76.62亿元（+3.36%），归母净利润1.98亿元（+1.89%），扣非归母净利润1.10亿元（+9.97%）。单Q4来看，公司收入28.54亿元（+7.08%）归母净利润7.43亿元（-16.55%），扣非归母净利润7.12亿元（-20.93%）公司在23年股权激励费用约为3.83亿元，根据测算24年约为2.31亿元，激励摊销对公司利润的影响有望在24年显著降低。
    企业市场和海外仍保持较高增长。分业务看，网安收入38.92亿元（-0.14%）主要是传统产品订单增长不理想，毛利率81.24%略有提升。云计算收入30.90亿元（+8.07%），超融合稳定增长，毛利率47.47%，提升了3.91个百分点，供应链优化效果持续体现。基础网络收入6.80亿元（+3.70%），无线产品增速有所提升，毛利率也略有提升。分行业看，企业收入34.25亿元（+19.73%），政府及事业单位收入34.29亿元（-5.40%），金融及其他收入8.09亿元（-12.86%）。海外市场收入3.46亿元（+47.98%）。
    人员优化下，毛利率回升，报表质量恢复明显。公司23年人员为8407人，相比22年减少了749人，主要技术人员减少了572人。近期公司还发布了《2023反腐总结》，2023年74名员工（含16名干部）因违规违纪受罚，其中42人被辞退。公司管理持续优化，在人员收缩背景下，整体毛利率提升1.31个百分点；整体收入虽然增长不多，但质量极高，人均创收达到91.14万，同比提升12.57%。费用率方面，管理和研发费用率均出现下降，销售费用率增长了2.74个百分点，主要是相比22年疫情影响正常商业活动，23年正常开展市场营销活动。三费增速为5.77%，管控效果逐步显现。
    坚定看好AI+安全应用，云计算竞争力持续提升。公司近年来以“AIFirst为创新研究战略，安全GPT、AIOps等多个产品已经落地应用。其中安全GPT不到1年时间迭代至3.0版本，提升各类攻击检测精准度之外，有望大幅提升运维效率。参考微软security Copilot成功商业化定价，该领域是极具确定性的方向。公司发布了AI算力平台以及存储EDS520版本，超融合690持续得到市场认可，云计算业务仍具备广阔成长空间。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元（原预测24-25年为6.35/10.09亿元），对应当前PE为57/35/26倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24年有望逐步反转，维持“买入”评级。

2023年报点评：安全运营和服务增长超30%，移动注入成长动能

启明星辰(002439)
    核心观点
    2023年收入增长承压。公司发布2023年报，全年实现营收45.07亿元（+1.58%），归母净利润7.41亿元（+18.37%），扣非归母净利润4.71亿元（-9.61%）。单Q4来看，公司收入19.73亿元（-13.01%），归母净利润5.0亿元（-42.93%），扣非归母净利润4.70亿元（-42.48%）。公司非经常损益较大，主要系参股多家上市公司估值变化带来的收益。
    24Q1增长不俗，回款改善明显。公司同时发布24Q1业绩预告，预计24Q1收入9.0-9.5亿元，同比增长14.26%-20.61%；归母净利润-1.33至-0.93亿元，亏损扩大系去年投资收益等较大；扣非归母净利润-0.58至-0.38亿元，亏损收窄41.82%至61.88%。公司与移动关联业务发展进一步加速。公司加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。
    整体毛利率下降，人效有所提升。公司23年毛利率为57.76%，下降4.90
    个百分点；毛利率下降主要是中国移动合作的集成项目有所增加。公司销售、管理、研发费用率分别下降3.29、0.42、3.09个百分点，三费总额较上年同期下降11.69%。同时，公司23年人员为6503人，下降5.79%，人均效率显著提升。
    安全运营及服务和新业务增长较快。安全产品收入25.78亿元（-12.81%）毛利率下降2.74个百分点；安全运营与服务收入18.99亿元（+30.63%），毛利率下降8.08个百分点。新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现收入21.42亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%。其中涉云安全业务实现收入5.72亿（+34.50%）；安全运营中心收入10.61亿元（+13.01%）。
    移动注入成长动能。中国移动集团已正式成为公司实际控制人，公司预计2024年将向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务18.5亿元，数额进一步增长。公司已与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议。以中国移动“BASIC6”科创计划为指引，公司将面向云、大数据、算力网络、物联网、卫星互联网等业务场景构建体系化安全能力。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济恢复和项目确认节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为9.09/11.11/13.84亿元（原预测24-25年为13.88/18.22亿元），对应当前PE为26/21/17倍。考虑到中国移动协同效应显著，公司有望重回高增长，维持“买入”评级。

四季度业绩增长转正，全年新客户订单快速增长

华利集团(300979)
    核心观点
    品牌客户去库存致公司收入下滑，下滑幅度好于同行。2023年公司收入201.1亿元，同比-2.2%，主要由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期，对公司订单产生不利影响，但公司收入下滑幅度明显好于同行。盈利能力保持稳定，毛利率小幅下降0.3百分点至25.6%，仍处于历史较高水平；费用率方面除管理费用外基本持平。归母净利润同比-0.9%至32.0亿元，净利率同比提升0.2百分点至15.9%。ROE同比下降3.3百分点至21.2%，主要受应收账款周转率下降影响；应收账款周转天数同比增加13天，主要因账期较长的客户订单占比提升；2023年末公司存货金额同比+11.3%至27.4亿元，主要因期末在手订单增加，库存商品及发出商品增加。资本开支11.55亿元，主要用于产能建设，未来中期维度预计越南、印尼每年共投产1-2家工厂，资本开支预计维持在10-15亿元的水平。
    四季度业绩、销量增长转正。四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成，公司收入恢复正向增长，同比+11.7%至58.1亿元，增速好于同行；归母净利润同比+16.7%至9.1亿元，净利率同比+0.7百分点至15.7%。毛利率同比+0.6百分点至26.4%，达到历史较高水平，预计主要受产能利用率恢复带动。
    品牌结构与产品结构变化带动单价同比明显提升。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋1.90亿双，同比-13.9%；单价约为105.6元人民币，同比+13.6%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献。四季度公司销售运动鞋0.54亿双，同比+4.7%，从2023一季度以来，销量下滑幅度逐季收窄，四季度转正；单价约为107.3元，同比+6.7%。
    前五大客户占比下降至82%，新客户订单快速增长。分客户看，前五大客户收入占比82%，占比同比下降9百分点，一方面由于其中两大客户订单下滑严重，其他三大客户收入表现较稳健。另一方面五大客户以外，尤其近年来新拓的高景气品牌客户订单实现快速增长，2023年合计收入同比翻倍增长。
    风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。
    投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。基于2024年公司订单和盈利趋势向好，我们小幅上调2024年并维持2025年盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为37.6/43.6/49.6亿元（2024年前值为37.1亿元），同比+17.5%/16.1%/13.6%。维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25xPE，维持“买入”评级

2023年收入下降14%，下半年毛利率环比提升

鲁泰A(000726)
    核心观点
    2023年收入下降14%，毛利率、汇兑收益、公允价值变动收益下降拖累净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023年公司收入同比下降14%至59.6亿元，归母净利润下降58%至4.0亿元，面料/衬衣收入分别下降18%和2%。具体来看，由于开机率不足，毛利率下降2.7百分点至23.0%，面料/衬衣毛利率分别下降4.3/1.5百分点，而其他业务毛利率从-6.2%大幅提升至5.9%，主要是煤炭价格下降对公司电和气业务毛利有明显正向贡献。汇兑收益减少1.6亿元、公允价值变动收益减少2.3亿元，合计影响近4亿元，占收入比重6.6%。因此归母净利率下降7.1百分点至6.8%。存货周转天数小幅增加10天至166天，经营活动现金流净额8.55亿元，净现比2.1。
    第四季度收入下降6.6%，毛利率同比和环比接近持平。2023第四季度公司收入同比下降6.6%至16.2亿元，降幅收窄，收入金额环比第三季度增长8%，归母净利润下降74%至0.7亿元。第四季度毛利率24.4%，同比和环比接近持平，随着产能利用率改善，毛利率相比上半年有较明显改善。
    2024年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。随着订单从底部回升，公司2023下半年毛利率修复至24.5%的较良性水平，环比上半年改善明显。2024第一季度公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。
    风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注2024年业绩底部反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，而下半年相比上半年已有较明显改善，预计2024年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第四季度毛利率略低于预期，且衬衣单价可能受产品结构变化影响，下调2024年收入及毛利率，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.4/8.1亿元（原2024-2025年为6.7/7.7亿元），同比增长58.4%/16.4%/8.6%，由于盈利预测下调，下调目标价至7.0-7.8元（原为7.6-8.0元），对应2024年PE9-10x，维持“买入”评级。

转让GDC部分股权，加码成长业务发展

光峰科技(688007)
    事项：
    公司公告：公司拟将全资子公司香港光峰51%的股权转让给公司实际控制人的全资公司LONG PINE，转让后，香港光峰将不再纳入公司合并报表范围。本次转让主要为减少参股公司GDC Technology Limited对公司发展可能带来的不确定性影响，香港光峰持有GDC44%的股权，而GDC自2022年以来持续亏损，2023年亏损2690万元。此次交易对价为香港光峰持有GDC长期股权投资账面价值的51%，即1001万美元。
    国信家电观点：1）公司转让香港光峰股权有利于减少GDC对公司发展带来的不确定性，优化公司资产结构和现金流，加速公司在车载等新兴业务的发展；2）公司车载业务已获得6个定点，其中问界M9已于2023年12月推出并进入量产交付阶段，据悉目前大定数量已突破7万，4月交付量预计为1.5万台。后续预计其余定点也将陆续量产交付，为公司注入新的增长点；3）公司B端业务迎来良好恢复，夯实公司利润基础：影院租赁业务预计在春节档票房创新高等带动下实现良好增长，专显业务预计保持平稳增长；C端家用投影业务受到行业影响，公司正积极调整，小明LCD投影表现突出，预计今年有望实现大幅减亏，优化基本面，实现经营企稳回升。4）公司激光显示技术全球领先，B端业务实现良好复苏；公司的智能座舱业务已形成较强的行业认同，普及了消费者的市场教育，形成了公司在智能座舱方面丰富的经验，同时公司在定点上具有较强的领先优势；公司在车灯和AR-HUD上也有成熟的产品方案和独创的技术方案，车载业务有望铸就二次增长曲线。考虑到家用投影行业的竞争情况及公司在车载领域的大力投入，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/3.0亿（前值为1.6/2.4/4.0亿），增速为-15%/+66%/+76%，对应PE=88/53/30x，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。

2023年收入同比增长21%，四季度毛利率回升

艾为电子(688798)
    核心观点
    2023年收入同比增长21%，期间费率下降明显。公司2023年实现收入25.31亿元(YoY+21.12%)，归母净利润0.51亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润-0.90亿元(YoY+16.32%)；为了提升份额同时去库存，公司产品价格承压致毛利率下降13.2pct至24.85%。其中4Q23营收7.48亿元(YoY+78%,QoQ-3.4%)，归母净利润1.59亿元(YoY+247%，QoQ+515%)，扣非归母净利润1.33亿元(YoY+206%，QoQ+469%)，毛利率为24.35%（YoY+1.4pct，QoQ+2.2pct）2023年公司研发费用同比减少15%至5.07亿元，研发费率下降8.5pct至20.05%，管理费率下降1.6pct至6.03%，销售费率下降1.3pct至3.96%。
    高性能数模混合芯片收入占比约50%，光学防抖OIS实现规模量产。2023年公司高性能数模混合芯片收入12.55亿元(YoY+11.5%)，占比50%，毛利率下降9.7pct至27.8%。新产品方面，首款数字中功率功放产品实现头部客户导入验证，量产应用于车载T-BOX的音频功放芯片，SMA驱动芯片在品牌客户实现量产出货，手机摄像头光学防抖OIS实现规模量产，现已规划AF和OIS全系列产品，包括开环单端驱动、集成霍尔传感器的闭环驱动等。
    电源管理芯片收入占比约36%，推出多款新品完成平台化布局。2023年公司电源管理芯片收入9.09亿元(YoY+24.5%)，占比36%，毛利率下降10.7pct至27.9%。新产品方面，发布首款CC Logic产品，并在手机及AIoT客户量产；积极扩展笔记本市场，推出低阻抗双向隔离OVP；针对AIoT和模块市场，推出Amoled Power、高PSRR LDO、通用5V&3A Buck等电源管理芯片产品。
    信号链芯片收入翻倍增长，占比约14%。2023年公司信号链芯片收入3.49亿元(YoY+100.3%)，占比14%，毛利率下降22.8pct至4.2%。新产品方面，推出首款I2C开关和多路复用器，导入工业客户；Reset产品形成多阈值不同输出和封装规格的系列化布局；推出十多款不同通道和高压的运放产品；推出线性Hall系列，Hall产品已成功突破全球前五大ODM客户。
    投资建议：提质增效有望改善盈利水平，维持“买入”评级
    公司积极提质增效，2023年期间费率下降超过10pct，2024年随着收入增长，预计费率将进一步下降，我们上调公司2024-2025年归母净利润至0.90/2.50亿元（前值为+0.04/+2.49亿元），预计2026年归母净利润为3.75亿元。对应2024年4月10日股价的PE分别为134/48/32x。公司新产品持续推出，提质增效有望改善盈利水平，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

特高压与海风助力直流业务发展，电表与国际业务表现亮眼

许继电气(000400)
    核心观点
    全年业绩稳健增长，拟现金分红3亿元。23年公司实现营收170.61亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%。全年销售毛利率18.00%（同比-1.04pct.），扣非销售净利率5.09%（同比+0.31pct.）。2023年公司拟派发现金红利3亿元，占当期归母净利润30%。
    四季度业绩同比高增，毛利率同比有所改善。第四季度公司实现营收63.97亿元（同比+8.17%，环比+80.22%），归母净利润2.33亿元（同比+70.20%，环比+4.28%）。
    23年公司特高压直流订单表现良好，24-25年进入交付高峰。2023年公司直流输电收入7.16亿元，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pct.。23年公司中标特高压直流换流阀/控保金额超13亿元，24-25年进入交付高峰。24年我国有望启动特高压柔性直流招标，换流阀价值量预计将大幅提升。
    海风柔直应用拐点在即，公司市场份额领先。随着海上风电逐步走向深远海，我们预计24年柔直应用将迎来拐点。国内已招标项目包括如东、阳江项目，公司市场份额高达50%；目前国内已明确采用柔直送出且未招标项目容量超10GW，其中阳江三山岛、山东半岛北项目24年有望启动换流阀与控保招标。
    智能变配电业务保持稳健，配电网升级改造提振远期需求。23年公司智能变配电收入45.77亿元，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pct.。23年公司在保护监控国网集招排名由第7升至第4。随着配电网高质量发展指导意见落地，公司作为配网二次设备领先企业有望充分受益。
    收购哈表所提高电表业务综合实力，国际市场表现亮眼。公司完成哈表所100%股权收购，市场份额与行业地位进一步提升。23年公司签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场；欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。
    风险提示：特高压进度不及预期；新能源行业竞争加剧；配网需求不及预期。
    投资建议：下调24年、上调25年盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到特高压项目实际交付节奏和海风柔直招标交付节奏，下调24年、上调25年盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润12.07/17.09/21.42亿元（24-25年原预测值为12.65/16.75亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。

年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性

锡业股份(000960)
    核心观点
    公司发布年报：实现营收423.59亿元，同比-18.54%；实现归母净利润14.08亿元，同比+4.61%。2023Q4实现营收87.01亿元，同比-11.49%，环比-19.63%；实现归母净利润3.13亿元，同比增加约329倍，环比-23.28%。
    核心产品产销量数据：2023年公司全年生产有色金属总量34.71万吨，其中锡8万吨、铜12.93万吨、锌13.47万吨、铟锭102吨、铅3158吨、金1002千克、银166吨。2023年公司实现锡、铜选矿回收率提升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04%。
    利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税)，合计派发现金股利约4.28亿元(含税)，本年度公司现金分红金额占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.38%。
    全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓
    公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。
    公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量：矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿，探获新增资源储量，下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元，全年新增有色金属资源量4.1万吨，其中锡1.4万吨、铜2.7万吨。
    风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预计公司2024-2026年营收为406.54/413.62/420.69(原预测491.53/504.14/-)亿元，同比增速-4.0%/1.7%/1.7%；归母净利润为23.41/25.32/27.35(原预测24.91/28.58/-)亿元，同比增速66.2%/8.2%/8.0%；摊薄EPS为1.42/1.54/1.66元，当前股价对应PE为12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

4Q23营收同比增长95%，股权激励彰显未来发展信心

康冠科技(001308)
    核心观点
    2023全年营收同比增长16%，4Q23营收同比增长95%。2023年公司营收134.47亿元（YoY+16.0%），归母净利润12.82亿元（YoY-15.4%），毛利率17.83%（YoY-3.3pct）。其中4Q23营收48.85亿元（YoY+95.0%，QoQ+36.1%）归母净利润4.18亿元（YoY+13.2%，QoQ+30.4%），毛利率18.23%（YoY-8.89pct，QoQ+2.14pct）。从营收结构看，智能电视、智能交互显示产品、创新类显示产品、部品销售及设计加工业务分别占比54%/29%/7%/7%/3%。
    智能电视出货量同比增长37%，是公司业绩增长重要驱动力。2023年公司智能电视业务营收72.90亿元（YoY+32.0%），出货量731.4万台（YoY+37.3%）。公司深耕智能电视行业多年，通过多种业务模式积极开拓电视市场，2023年公司智能电视业务不同尺寸销量皆呈现增长的态势。根据迪显咨询，1Q24公司电视ODM出货量约160万台，同比增长16%，继续保持同比增长态势。
    电竞显示器出货量高速增长，创新类显示产品销售额翻倍增长。2023年公司电竞显示器业务高速增长，2023全年出货142.99万台（YoY+241.39%），全年销售额同比增长169.97%。同时，公司通过自有品牌KTC、皓丽、FPD开拓市场，创新类显示产品目前已形成近20种产品线，2023年创新类显示产品销售额9.6亿元（YoY+128.92%）。
    智能交互平板销售额同比下滑，2024年有望修复。2023年公司智能交互显示产品营收38亿元（YoY-9.0%），其中智能交互平板业务受海外宏观环境及海外客户去库存影响销售额同比下降32.6%。根据迪显咨询，2023年全球智能交互平板出货量285万台，同比下滑4.6%，预计2024年出货量为290万台，同比增长2%。2024年公司智能交互平板业务有望随着行业增速修复。发布股权激励，彰显未来发展信心。公司发布2024年股权激励计划，2024-2026年的营业收入目标值分别为151/174/188亿元，相对于2023年营收的增长率分别为12.3%/29.4%/39.8%；触发值分别为144/163/175亿元，相对于2023年营收的增长率分别为7.1%/21.2%/30.1%。
    投资建议：我们看好公司拓展客户带来电视ODM出货量增长、电竞显示器及创新类显示产品出货量保持高增速，看好智能交互平板市场复苏、全球化布局带来的未来业绩增长。预计2024-2026年公司归母净利润为14.80/17.86/19.55亿元（前值2024-2025年为13.69/15.68亿元），同比增速15.4%/20.7%/9.5%，对应PE为12.3/10.2/9.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

分接开关龙头持续高分红，积极布局欧美市场

华明装备(002270)
    核心观点
    业绩符合预期，全年现金分红率高达136%。2023年公司实现营收19.61亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%。全年销售毛利率52.23%（同比+2.93pct.），扣非销售净利率25.62%（同比+5.58pct.）。23年公司拟派发现金红利4.93亿元，加上中报现金分红2.42亿元，合计现金分红7.36亿元，占当期归母净利润136%。
    四季度业绩稳定，下游项目节奏暂时放缓。2023年第四季度公司实现营收5.07亿元（同比-1.04%，环比-7.08%），归母净利润0.83亿元（同比+14.87%，环比-51.57%），销售毛利率45.82%（同比-4.34pct.，环比-8.87pct.），销售净利率16.72%（同比+2.12pct.，环比-15.35pct.）。我们估计，四季度收入增速放缓主要系下游项目节奏变化导致。
    电力设备业务量利齐增，出口表现亮眼。23年公司电力设备收入16.25亿元，同比+20.40%，毛利率58.49%，同比+0.83pct.；数控设备收入1.62亿元，同比+7.69%，毛利率19.15%，同比-0.42pct.。电力设备业务中直接出口收入2.42亿元，同比+72%；间接出口收入1.0亿元，同比+43%；检修业务收入1.07亿元，同比-5.8%。
    海外业务盈利能力较强，公司积极拓展欧美市场。23年公司实现国内收入16.87亿元，同比+8.23%，毛利率50.13%，同比+1.52pct.；国外收入2.74亿元，同比+79.16%，毛利率65.20%，同比+8.82pct.。公司积极布局美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会，公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。随着海外收入的快速增长，高附加值的真空开关销售占比进一步提升。
    特高压产品应用顺利，核电领域实现国产替代。23年10月，公司与客户完成特高压产品批量化合同签订，标志着公司在特高压分接开关领域取得重要进展；公司分接开关产品首次应用于国内核电领域。
    风险提示：海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
    考虑到公司海外业务前期布局开支，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.65/8.06/9.74亿元（24-25年原预测值为7.01/8.45亿元），当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“增持”评级。

全年业绩订单双高增，配网与国际业务持续改善

平高电气(600312)
    核心观点
    业绩高速增长，盈利能力显著增强。23年公司实现营收110.8亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.5%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.5%，销售毛利率21.38%（同比+3.79pct.）。此前公司业绩快报预计归母净利润为8.15亿元，扣非净利润为7.70亿元。
    四季度业绩延续高增态势，毛利率持续改善。23年第四季度公司实现营收36.30亿元（同比+15.40%，环比+38.31%），归母净利润2.63亿元（同比+682.20%，环比+20.25%），销售毛利率24.25%（同比+8.16pct.，环比+2.84pct.），销售净利率8.21%（同比+6.60pct.，环比-0.92pct.）。
    全年新签合同同比增长44%，开关技术持续引领行业。2023年公司电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。公司成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关，研发的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验。
    高压板块持续发力，国际板块量利齐增。23年公司实现高压板块收入61.55亿元，同比+23.67%，毛利率22.90%，同比-1.91pct.；配网板块收入29.09亿元，同比-2.19%，毛利率16.74%，同比+5.26pct.；国际板块收入7.24亿元，同比+261.10%，毛利率9.15%，同比+129.61pct.。
    收入结构短期影响高压板块毛利率，配网业务提质增效显著。受全年1100kV等级GIS确认收入占比较低影响，高压板块毛利率有所下降。23年公司配网业务毛利率同比大幅增长，配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长。
    配网设备子公司业绩增长显著，国际业务扭亏为盈。子公司上海平高天灵实现净利润0.36亿元，同比+242.26%；平高通用电气实现净利润0.51亿元，同比+262.66%；平高国际工程实现净利润0.01亿元，22年亏损3.5亿元。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；特高压建设进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到公司降本增效工作推进情况和23年市场中标表现，上调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润11.00/13.48/16.34亿元（24-25年原预测值为9.95/12.05亿元），当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。

2023年净利润增长52%，哈吉斯开店较积极

报喜鸟(002154)
    核心观点
    2023年收入增长22%，毛利率提升明显，存货周转天数减少。公司是国内中高档男装品牌集团。2023年公司收入增长22%至52.5亿元，归母净利润增长52%至7.0亿元，1）分品牌看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入增长17%/24%/41%至17.3/17.6/2.6亿元；2）分渠道看，线下直营在低基数上增长44%，团购业务增长16%，批发和电商预计分别受到加盟商处理库存和线上客流承压影响，仅小幅增长。直营占比提升、折扣收窄带动毛利率同比提升2百分点。即使超额奖金费用计提增加较多，但收入快速增长带动费用率下降，归母净利率同比提升2.8百分点至13.9%。从营运情况看，存货周转天数236天，同比下降32天，1年内存货金额小幅提升至54%。2023年经营活动现金流净额11.5亿元，净现比1.65，现金分红占归母净利润比例52%。
    第四季度毛利率提升明显。2023第四季度公司收入同比增长24%，归母净利
    润同比增长92%。由于库存良性、严控折扣，毛利率提升4.7百分点至64.9%，相较2021第四季度也提升了3.9百分点。
    哈吉斯门店数同比增长近10%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。2023年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457家，下半年环比上半年净增26家门店，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟单店面积分别同比增加2/3平米至210/128平米。
    风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。
    投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景。2023年公司业绩良好、经营质量较高。展望2024年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元，同比增长15.8%/14.4%/12.5%（原2024-2025年为8.3/9.6亿元）。维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。

2023年净利润同比增长35%，核心业务占比回升

浙数文化(600633)
    核心观点
    社交业务调整收入下滑40.7%，金融资产价值变动影响全年净利润。1）公司2023年收入30.8亿，同比-40.7%，主要由于社交业务的调整，分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销收入分别同比-23.6%/-70.2%/-21.9%/+24.0%；归母净利润6.6亿元重回增长轨道，同比+34.9%，主要由于所持交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益增加；扣非后归母净利润3.6亿，同比-39.0%，主要由于本期产生较多长期资产减值损失(1.9亿元)。2）公司第四季度收入7.9亿，同比-36.9%，归母净利润-0.3亿元，同比-122.0%，扣非后归母净利润5.3亿，同比+307.1%。游戏业务占比回升，毛利率同比提升6.9个百分点。公司2023年毛利率68.3%，同比+6.9个百分点，主要由于在线游戏运营业务成本减少且占比持续回升，分业务看在线游戏/在线社交/技术信息服务/数字营销的毛利率分别为92.2%/57.2%/53.1%/28.9%，分别同比+0.1/+12.5/+1.1/-18.1个百分点。2023年整体费用率42.9%，同比-1.4个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.8%/15.2%/-0.4%/14.4%，分别同比-13.2/+7.6/-0.4/+4.5个百分点，主要由于在线社交业务缩减市场推广费减少以及利息收入增加。
    边锋网络主业稳健利润率回升，传播大模型持续更新。1）数字文化板块，边锋网络社交业务缩减，收入-49.8%净利率提升12.9个百分点至28.9%。此外，公司还培育旗下“掌心雷”文学平台拓展新赛道。2）数字技术板块，富春云IDC业务稳健（收入3.8亿元，同比+4.7%，净利率下降4.8个百分点至19.2%）。AI应用“传播大模型”在2024年2月成为首个通过大模型上线备案的媒体垂类大模型。浙报数字文化科技园顺利通过竣工验收和备案，未来将打造数字科技产业孵化基地。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心牵头完成业内首个数据资产评估试点，初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台。
    风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。公司的游戏业务稳健成长、IDC和数据交易中心建设推进顺利、AI应用持续突破，但短期内公司业务调整、研发投入较大，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.4/8.3/9.3亿(原24-25年为8.6/9.9亿)；摊薄EPS=0.59/0.66/0.73元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“增持”评级。

盈利能力逐季改善，LCD行业开启稳定盈利新阶段

京东方A(000725)
    核心观点
    4Q23营收同环比增长，盈利能力逐季度改善。公司发布2023年年报，2023年营收1745.43亿元（YoY-2.2%），归母净利润25.47亿元（YoY-66.3%）。4Q23营收480.28亿元（YoY+5.2%，QoQ+3.6%），归母净利润15.25亿元（YoY-32.5%，QoQ+432.7%）。2023年在供给端按需生产背景下，LCD TV面板价格温和波动，公司盈利能力逐步改善，自3Q22公司毛利率持续环比改善，4Q23毛利率16.2%（YoY+10.3pct，QoQ+1.4pct）。
    2月LCD TV面板价格开始上涨，行业龙头有望充分受益。2022下半年LCD行业供给端开始通过控制稼动率调控LCDTV面板价格，2023年LCDTV面板价格温和波动，面板厂业绩逐季改善。2023年公司显示器件实现营收1470.53亿元，同比下降2.06%。LCD整体及五大主流应用出货量保持全球第一，多项技术和产品实现全球首发。同时，公司在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，TV高端市场ADSPro技术产品销量近百万片。一季度是行业淡季，在面板厂生产策略下，LCD TV面板价格在2月开始上涨，3月加速上涨，4月在旺季备货需求推动下预计仍然保持上涨趋势，行业有望进入稳定盈利新阶段，公司作为行业龙头将充分受益。
    OLED手机面板出货量高速增长，投建高世代OLED产线巩固领先地位。据群智咨询，2023年全球柔性OLED智能手机面板需求增长明显，全年出货5.3亿片，同比增长33%。公司2023年柔性AMOLED出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。
    物联网转型业务物联网创新、传感、MLED及智慧医工快速增长。公司在物联网转型过程中布局物联网创新、传感、MLED及智慧医工业务，2023年相关业务同比快速增长。2023年公司物联网创新业务营收389亿元（YoY+13.3%）。传感业务营收4.05亿元（YoY+32.13%），MLED业务营收29.02亿元（YoY+81.42%），智慧医工业务营收27.92亿元（YoY+26.71%）。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为47.29/103.46/124.53亿元（前值2024-2025年为44.47/104.17亿元），同比增速分别为85.6%/118.8%/20.4%，对应PB为1.24/1.18/1.12倍。我们看好面板价格实现温和波动，行业有望进入稳定盈利新阶段，公司作为行业龙头将充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

2023年年报点评：Q4业绩高增，林浆纸一体化优势夯实

太阳纸业(002078)
    核心观点
    经营稳健，盈利能力持续修复。公司发布2023年年报，2023年实现营收395.4亿/YoY-0.6%，归母净利润30.9亿/YoY+9.9%，扣非归母净利润30.3亿/YoY+9.2%；2023Q4收入103.4亿/YoY+2.1%，归母净利润9.5亿/YoY+75.5%，扣非归母净利润9.4亿/YoY+75.6%，业绩基本符合此前预告。受益于新增产能释放，全年纸制品产、销量同增18.2%、19.6%，收入持平主因价格端承压；低价浆耗用、采购降本与控费提效促进盈利修复，Q3以来文化纸提价顺利落地，吨盈利环比上行，Q4盈利水平延续向上。公司拟每10股派发现金红利3元（含税），股利支付率提升至27.2%。
    文化纸涨价顺利落地，全年文化纸、生活用纸增速亮眼。（1）纸制品：2023年非涂布文化、铜版与生活用纸收入分别+22.6%/+10.4%/+33.7%，产能释放助推销量增长，2023H2文化纸顺价较好支撑收入；2023年牛皮箱板纸、瓦楞原纸收入同比-5.7%/-51.6%，预计主要受价格拖累，全年箱板纸、瓦楞纸市场价同比-16.3%/-19.8%；（2）浆制品：2023年公司浆制品产、销量同比-19.7%/-20.7%，预计主要系浆自给率提升，由于价格端拖累&外售减少，2023年公司溶解浆、化学浆与化机浆收入同比-12.1%/-47.8%/-7.8%。
    毛利率环比持续提升，成本节降控费优异。2023年毛利率15.9%/+0.7pct，其中Q4毛利率17.1%/+3.9pct，环比Q3+0.4pct。分产品看，H2由于低价浆耗用、国废价格低位以及部分纸品提价落地，文化纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸毛利率环比H1分别提升2.0pct/1.3pct/4.8pct/6.1pct。公司通过强化部门协同、采购降本与严控费用等提质增效，Q4期间费率5.9%/-0.8pct，Q4净利率9.2%/+3.8pct，环比Q3+0.2pct。2023年资产负债率同比-3.5pct，经营性现金流净额同比+73.1%，资本开支放缓、盈利质量优异。
    南宁一期陆续投产，林浆纸一体化优势夯实。截至2023年末，公司纸、浆总产能已超过1200万吨，PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线于2023Q3达产，并于10月启动30万吨生活用纸项目，预计一期将在2024Q3陆续试产。2023年末，公司老挝基地纸浆林的种植保有面积已达6万公顷，未来将以每年1-1.2万公顷种植规模稳步推进，提升木浆、木片自给率，强化穿越周期的能力。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期；国内市场竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

2023年年报点评：非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破

华新水泥(600801)
    核心观点
    收入逆势稳健增长，资产处置贡献收益。2023年公司实现营收337.6亿元，同比+10.8%，归母净利27.6亿元，同比+2.34%，扣非归母净利23.2亿元，同比-10.0%，EPS为1.33元/股，并拟10派5.3元（含税），受益非水泥业务和海外拓展贡献成长，收入逆势稳健增长。Q4单季实现营收95.9亿元，同比+10.8%，归母净利8.9亿元，同比+87.2%，扣非归母净利5.0亿元，同比+11.4%，其中资产处置贡献收益4.2亿元，主因获得工业用地收储补偿。
    非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破。分产品看，1）全年水泥熟料销量6190万吨，同比+2.5%，实现收入192.8亿元，同比-6.4%，测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利311/231/81元/吨，同比-29/-27/-3.0元/吨，单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压，毛利率26%，同比+1.4pp；2）混凝土销量2727万方，同比+66.4%，实现收入76.5亿元，同比+49.1%，毛利率15.5%，同比-0.4pp；3）骨料销量1.3亿吨，同比+100%，实现收入53.6亿元，同比+75%，毛利率45.9%，同比-9.4pp，受益一体化业务全面展开，骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长，非水泥业务整体收入占比同比提高10pp至43%，已成为公司利润重要贡献点。分地区看，海外发展稳步突破，通过完成OmanCement64.66%股权和NatalPortlandCement100%股权收购，叠加坦桑尼亚二期生产线投产，水泥粉磨产能已达2091万吨，同比+69%，海外熟料产能排名全国第二，实现收入54.4亿元，同比+30%。
    费用率小幅提升，现金流同比改善，分红率保持稳定。2023年实现综合毛利率26.7%，同比+0.5pp，期间费用率12.9%，同比+1.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp，盈利能力总体平稳，费用率小幅提升。受益盈利同比增加，现金流同比改善，实现经营性净现金流62.4亿元，同比+36.5%，截至2023年末资产负债率51.6%，同比基本持平，同时拟现金分红11.0亿元，分红率稳定40%。
    风险提示：需求恢复不及预期；竞争加剧供给格局恶化；成本上涨超预期。
    投资建议：盈利底部区间，战略扩张稳步推进贡献成长，维持“买入”评级目前水泥盈利已接近底部，未来进一步向下空间有限，同时公司持续一体化转型和海外发展，非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点，未来有望持续提供支撑。基于整体需求复苏偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为1.36/1.61/1.83元/股，对应PE为10.3/8.7/7.6x，维持“买入”评级。

冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长

瑞尔特(002790)
    核心观点
    冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。
    行业：智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台，渗透率仅9%，我们预计家用智能一体机销量2024年将增长18%至701万台。智能马桶的渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对比，产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率
    天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依
    然可观，家用一体机2023-28年销量预计复合增长18%至1350万台。
    智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机CR5约40%，九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导CR5约73%；精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。
    瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。1）制造优势：公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速崛起：公司线上渠道快速放量，2023年线上GMV增长超300%；线下经销商及工程渠道初步建立，率先开拓新家电KA渠道，随着120万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。
    盈利预测与估值：公司为全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润同比5.2%/24.9%/20.6%至2.2/2.8/3.3亿，对应PE为22.3/17.9/14.8倍。通过多角度估值，预计公司合理估值11.9-14.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：智能马桶行业渗透率提升不及预期；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

2023年报点评：电动化趋势明显，海外业务占比提升

安徽合力(600761)
    核心观点
    2023年收入同比增长10.76%，归母净利润同比增长40.89%。公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%。单季度看，2023年第四季度实现营收43.38亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.61%/8.10%，同比变动+3.62/+1.56pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为21.74%/7.37%，同比变动+3.51/+0.62个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比变动+0.52/-0.13/+1.17/+0.32个pct。电动化、海外收入占比增加提升公司盈利能力。分区域看，国内/国外市场营收分别为111.93/61.13亿元，同比增长1.61%/+31.97%，毛利率分别为18.27%/24.19%，同比变动+2.50/+4.84个pct，公司海外收入占比34.99%，同比增长5.43个pct，其中整机出口同比增长21%，高毛利海外业务占比持续提升。从销量看，公司实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；从产品结构看，公司电动叉车销量占比达57%，同比增长6个pct，电动化趋势显著。零部件外部营收同比增长30%、后市场业务同比增长13%、智能物流营收同比增长42%。
    产业链规模化明显，渠道布局完善。产业链方面，公司拥有合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波、湖州等整机生产基地，同时向上下游进行拓展，设立了合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件生产基地，规模化优势明显。渠道方面，公司拥有25家国内省级营销机构、近500家二、三级营销服务网络，2023年省级营销公司服务型业务收入同比增长15%；海外方面，2023年公司了完成南美、大洋洲公司设立，目前形成了欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，拥有300多家代理机构。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
    投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元（2024-2025年原值为14.40/17.40亿元），对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

业绩受集采影响，新掌舵人带领骨科龙头加速创新和国际化

威高骨科(688161)
    核心观点
    2023年业绩受到带量采购执行所导致的出厂价格下降以及渠道库存补差影响，陈敏女士就任董事长。2023年实现营收12.84亿元，经会计重述后同比下降37.6%；归母净利润1.12亿元，经会计重述后同比下降81.3%。其中四季度单季营收2.01亿（-55.8%），归母净利润亏损0.10亿元。业绩出现较大幅度下滑主要是由于带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让的影响。2024年3月26日，公司公告选举董事陈敏女士为新任董事长，陈敏在骨科行业从业经验丰富，曾担任强生骨科事业部中国总经理一职，负责骨科事业部的业务发展战略、创新市场发展及产品线管理等，是强生中国董事会成员之一，也是亚太区骨科领导团队成员。陈敏董事长的加入有望带领威高成为骨科创新医疗科技的全球化公司，推动出海战略，从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进。
    各业务线收入均有不同程度的承压，运动医学和组织修复产品成为重要收入来源。2023年脊柱类产品实现收入4.72亿（-48.5%），创伤类产品收入1.95亿（-53.9%），关节类产品收入2.89亿（-35.3%），各业务线随着国家或省份联盟集采的逐步推进在2023年持续消化价格高基数和渠道库存的影响，毛利率亦有不同程度的下滑，预计随着出厂价格逐步稳定和渠道库存清理的完成，各业务线将回归正常的增长节奏。此外，2023年年初公司以10.3亿收购威高新生医疗100%股权，拓展新业务领域，运动医学和组织修复产品2023年实现收入2.27亿，成为重要收入来源。
    毛净利率下滑，销售和研发费用率提升明显。2023年公司毛利率为66.5%（-8.3pp），主要由于集采降价和渠道存货补差的影响。销售费用率43.7%（+11.2pp），销售费用同比下降21.1%，主要是商务服务费降低，但收窄幅度小于收入下滑；研发费用率10.1%（+4.3pp），研发费用同比增长10.7%，公司持续加大研发投入力度；管理费用率4.8%（+1.0pp），净利率下滑至8.8%（-20.6pp），加速触底。
    风险提示：关节和脊柱产品放量低于预期；续约价格变动；医疗事故风险。投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。

现金流同比大幅改善，境外收入同比增长82%

春立医疗(688236)
    核心观点
    业绩部分受集采影响，海外业务收入大幅增长。2023年实现营收12.09亿（+0.6%），归母净利润2.78亿（-9.7%），扣非归母净利润2.54亿（-8.3%）。其中单四季度实现营收4.16亿（-5.7%），归母净利润0.97亿（-0.8%）。公司业绩下滑部分受“带量采购”影响，脊柱国家集采于2023年第一季度起陆续执行，相关产品售价下降，且第三、四季度业务部分受到行业整顿的阶段性影响。2023年关节假体类产品收入11.01亿（+5.2%），毛利率73.7%（-3.1pp）；其他类收入1.07亿（-30.0%），毛利率60.2%（-10.4pp）。2023年公司境外销售收入1.98亿，同比增长81.73%，收入占比快速提升至16.4%，毛利率维持在64%左右。
    毛净利率略有下滑，现金流同比大幅改善。2023年公司毛利率为72.5%（-3.6pp）。销售费用率31.7%（-0.9pp），主要由于市场开拓费下降所致；管理费用率3.7%（+0.5pp），主要由于人员数量及租赁及物业费增加所致；研发费用率13.0%（-0.5pp），主要由于公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量所致；财务费用率-1.4%（+0.3pp）。2023年公司净利率为23.0%（-2.6pp）。2023年公司加大应收账款回款力度，优化账期管理，经营性现金流量净额为5.12亿元，同比大幅改善，与归母净利润的比值达到169%。截至2023年底，公司货币资金账面余额为12.66亿。
    高强度研发投入，产品管线不断丰富。2023年研发投入1.57亿，同比略降3.02%，维持高强度投入。公司在3D打印人工关节假体领域取得突破，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品于国内首家获批，不断丰富关节产品线品类。脊柱领域取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统等注册证。此外，公司在运动医学、口腔、有源设备领域均在积极布局，增强综合竞争力。
    投资建议：考虑宏观环境以及集采执行的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26归母净利润分别为3.24/4.16/5.28亿（2024-25年原为4.09/5.13亿），同比增长16.6%/28.3%/27.1%；EPS为0.84/1.08/1.38元，当前股价对应PE24/19/15倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，借助国采提升市场份额，巩固龙头地位，运动医学、PRP、口腔等新管线等将成为新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业有望维持高景气度。集采风险出清，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：关节和新产品放量低于预期，市场竞争风险，集采续约降价风险。

2023年报点评：防爆产品稳健增长，内贸外销双轮驱动

华荣股份(603855)
    核心观点
    华荣股份：公司为国内防爆电器龙头，主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、销售、服务；专业照明设备生产、销售；新能源EPC总承包。目前光伏、安工、火工、军工、核电、外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年，集团收入分别为30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为32.62%/0.52%/5.06%，归母净利润分别为3.81/3.58/4.61亿元，同比增速分别为46.19%/-6.01%/28.73%。
    2023年归母净利润同比增长28.73%。2023年公司各项业务稳步发展，全年实现营业收入31.97亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长28.73%，扣非后归母净利润4.53亿元，较上年同期增加26.47%。公司期间费用率为36.10%，同比提升1.96个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27%，同比变动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个pct，期间费用变动主要系职工薪酬、服务及咨询费用有所增长，以及汇兑收益减少所致。
    主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局。分产品看，1）主业防爆产品2023年收入26.02亿元，同比增长14.27%，毛利率为57%，同比提升0.3pct，主业继续保持稳定发展势头，实现业务和利润双增长。2）工程业务实现营收2.74亿元，同比下降44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，因此2023年前三季度未确认收入，同时毛利率从2022年的15.3%提升至2023年的25.2%，主要系光伏组件价格大幅下滑。工程收入占总营收比例从16%下降至9%。3）专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比增长11%，专业照明毛利率为56.6%，同比下降3.5pct，预计未来仍将保持温和增长的态势。按内外贸划分，内贸/外贸2023年收入分别为25/7亿元，其中外贸同比增长约11%。公司加速外贸业务布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。
    投资建议：我们预计2024年-2026年归属母公司净利润分别为5.33/6.19/7.21亿元，对应PE14/12/10倍，一年期合理估值为26.87-28.45元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。

老游戏承压2023年收入下滑19%，关注2024年新品发布

吉比特(603444)
    核心观点
    核心游戏流水下滑，公司2023年收入下降19.0%。1）公司2023年收入41.8亿元，同比-19.0%；归母净利润11.3亿元，同比-23.0%，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水下降，经营活动现金流净额同比-32.4%。如剔除汇率和投资业务影响，经调整后归母净利润11.7亿元，同比-21.4%。2）单四季度来看，公司收入8.8亿元，同比-34.4%%，降幅环比扩大6.9个百分点；归母净利润2.7亿元，同比-40.8%，主要由于老游戏流水下降、新上线产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等前期发行投入较大仍未盈利。
    毛利率维持高水平，收入降幅较大导致费用率上升。公司2023年毛利率88.5%，同比-0.2个百分点，单四季度毛利率89.7%，同比-0.7个百分点。费用率方面，公司2023年整体费用率同比+5.2个百分点至47.7%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额下降9.2%；其中销售费用率-0.2个百分点至26.9%，主要由于《一念逍遥》等产品发行投入同比减少；管理费用率+1.0个百分点至7.5%；财务费用率-1.1个百分点至-3.0%，由于汇率变动；研发费用率+3.2个百分点至16.2%。
    新游储备丰富，《航海王：梦想指针》等新品将拉动2024年业绩增长。1）老产品方面，《问道》端游收入基本持平、《问道手游》收入有所下滑、《一念逍遥》收入下降但利润率预计有提升、《奥比岛：梦想国度》扭亏为盈。2）新产品方面，《航海王：梦想指针》自4月1日上线以来，保持角色扮演游戏（免费）榜前10名。此外有多款新游蓄势待发，包括代号M72、《杖剑传说（代号M88）》《最强城堡》、代号M11等。3）境外方面，公司2023年发行了《一念逍遥（欧美版）》，2024年1月《飞吧龙骑士》也在港澳台和韩国上线，此外，公司储备有《杖剑传说》《亿万光年》《神州千食舫》《失落城堡2》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。
    风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“买入”评级。考虑到新品上线节奏影响，我们下调盈利预测，预计24-26年净利润分别为11/12.8/14.9亿（原24-25年为15.1/17.9亿），EPS分别为15.25/17.79/20.74元，对应PE为12x/10x/9x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。

2023年报点评：营收增速回升，资产质量稳定

宁波银行(002142)
    核心观点
    业绩增长表现与行业趋势一致。公司此前已披露过快报，数据变化不大。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较前三季度小幅回升1.0个百分点；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较前三季度降低1.9个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降、财富管理业务收入下降等拖累营收增速，与行业整体趋势一致；低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。
    资产增速回落但仍不算低。2023年末总资产同比增长14.6%至2.71万亿元，资产增速持续回落。公司2023年宣告分红率小幅提升1个百分点至16%，结合公司ROE水平以及分红率情况，我们认为当前资产增长水平并不算低。公司年末核心一级资本充足率9.64%，较年初下降0.11个百分点。
    净息差同比降低。公司披露的全年日均净息差1.88%，同比降低14bps。其中受市场利率下行、LPR下调、存量按揭利率下调等因素影响，生息资产收益率同比下降9bps，其中贷款收益率下降21bps；负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响，存款付息率上行24bps，整体负债成本提高10bps。其中四季度单季净息差1.85%，较三季度小幅回升4bps。
    手续费净收入负增长。2023年手续费净收入同比下降22.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，年末AUM达9870亿元，同比增长22.5%。
    不良生成率稳定，拨备仍然超额计提。公司年末不良率0.76%，较年初上升1bp；关注率0.65%，较年初上升7bps；逾期率0.93%，较年初上升12bps。拨备覆盖率461%，较年初下降44个百分点。公司全年不良生成率0.89%，同比下降3bps，不良生成保持稳定。拨备计提方面，公司全年“贷款损失准备计提/不良生成”为108%，仍然是超额计提减值，但计提力度有所减弱。投资建议：考虑今年LPR下调等情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润274/295亿元（上次预测值278/301亿元）、2026年归母净利润319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为5.2/4.9/4.5x，PB为0.70/0.62/0.56x。虽然公司业绩增速回落，但目前PE估值与大中型银行处于同一水平，相对估值优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

23年业绩扭亏为盈，盈利增长可期

吉祥航空(603885)
    核心观点
    吉祥航空2023年实现扭亏为盈。2023年公司营业收入200.96亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，其中四季度公司营业收入42.16亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润-3.82亿元。
    公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于2019年。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019年减少了2.42pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的123.2%和126.4%，国内客座率恢复至84.36%，相较2019年减少了2.24pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的65.8%和73.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现个位数的提升，公司2023年客运收入实现195.8亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1亿元，同比下降35.6%。
    公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现172.1亿元，同比增长54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.133元，同比下降11.2%，单位ASK非油成本0.228元，同比下降31.3%，从而带动公司盈利由负转正。
    机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至2023年底，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机；24年公司计划净增长12架，较23年底增长约10%。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失1.36亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币8000万元左右。
    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“买入”评级。

2023年年报点评：业绩稳健有韧性，高分红进一步加码

伟星新材(002372)
    核心观点
    收入降幅逐季收窄，投资收益增厚利润。2023年公司实现营收63.8亿元，同比-8.3%，归母净利润14.3亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+0.5%，主因投资东鹏合立贡献投资收益1.87亿元，EPS为0.9元/股，并拟10派8元（含税）；其中Q4单季度实现营收26.3亿元，同比-5.7%，Q1-Q3分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%，收入降幅逐季收窄，归母净利润5.6亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润4.3亿元，同比-19.4%。
    同心圆业务继续加快拓展，海外稳步推进良性发展。分产品看，2023年全年实现管道销量39.8万吨，同比+1.08%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入29.9/15.3/9.0亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，收入占比46.9%/24.0%/14.1%，毛利率分别为58.1%/34.3%/27.7%，同比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp，受需求疲弱叠加竞争加剧，管材产品收入均有不同程度下滑，但受益原材料成本回落，毛利率同比改善明显，同时继续加快拓展“同心圆”产业链，受益防水产品和捷流公司较快增长，及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献，防水等其他产品收入9.1亿元，同比+35.3%，占比14.3%，毛利率34.2%，同比-3.1pp。分区域来看，国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华南市场收入同比+2.6%，海外市场稳步拓展，海外业务销售2.83亿元，同比+2.1%，其中自有品牌销售占比达70%以上。
    盈利水平同比改善，现金流依旧良好，高分红进一步提升。2023年综合毛利率44.3%，同比+4.6pp，其中Q4单季度44.9%，同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率19.8%，同比+3.2pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。2023年实现经营性现金流净额13.7亿元，同比-10.3%，收现比和付现比分别为1.11和1.09，上年同比为1.08和1.01，截至年末货币资金31.7亿元，现金流整体依旧良好，在手现金相对充沛，同时2023年拟现金分红12.57亿元，分红率达87.8%，高分红比例进一步提升。
    风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕主业升级优势，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，高比例分红彰显长期投资价值。考虑到整体需求恢复偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为0.93/0.99/1.04元/股），对应PE为16.8/15.7/14.9x，维持“买入”评级。

消电疲软导致公司业绩承压，关注AI、汽车等新布局

鹏鼎控股(002938)
    核心观点
    消费电子需求疲软，公司业绩短期承压。公司发布2023年年报，2023年实现营收320.66亿元(YoY-11.45%)，归母净利润32.87亿元(YoY-34.41%)。对应4Q23单季度实现营收116.10亿元(YoY+1.67%，QoQ+30.15%)，归母净利润14.43亿元(YoY-17.43%，QoQ+39.73%)。此外，公司发生汇兑收益0.84亿元，比去年减少2.42亿元，另外公司研发费用同比增加17.04%，导致公司费用支出变化较大。随着下游终端需求回暖，下游去库存完成，公司单季度营收同比增速回正。
    大客户手机销量同比微增，公司通讯类收入基本持平。23年，公司通讯用板业务实现营收235.13亿元(YoY+3.70%)，毛利率21.1%(YoY-1pct)。根据IDC预测，2023年全球智能手机出货量约11.64亿台(YoY-3.5%)，创10年来出货量最低，但其中苹果销量同比增长3.7%。此外，公司23年消费电子及计算机用板业务实现营收79.75亿元(YoY-39.59%)，毛利率22.7%(YoY-4.8pct)，也主要是受到下游需求疲软影响，根据IDC数据，2023年全球笔电出货量1.81亿台(YoY-13.0%)，平板全年出货量1.28亿台(YoY-21.0%)。4Q23消费电子需求已逐步回暖，并随着AI赋能移动终端，有望推动新一轮的换机需求。
    公司积极布局AI服务器领域，已具备光模块产品技术能力。为了应对AI服务器的开发需求，公司目前主力量产产品层数已升级至16~20L以上。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。此外，在产品储备上，公司已经具备光模块类产品的技术能力。公司技术储备充分，行业领先，随着客户验证和导入，公司算力板块有望迎来快速增长。
    汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元(YoY+71.45%)，营收占比1.68%。1H23公司完成雷达运算板的顺利量产，4Q23激光雷达及雷达高频天线板进入量产阶段，得益于ADAS域控制器与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加，公司车载产品获得较大增长。同时，公司加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车、服务器产品为主，预计将于2H25投产。据台湾工研院研究报告，预计2028年，车用PCB用量将比2022年增加50%，其中HDI及FPC类产品在ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，增长幅度最大。
    投资建议：由于公司下游需求低于此前预期，我们重新假设了下游大客户产品销量预期，我们预计公司24-26年归母净利润为36.30/40.17/45.77亿元（24-25年前值为56.27/60.85亿元），三年分别同比增长10.4%/10.6%/13.9%，对应当前股价PE为14/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

玻璃盖板龙头企业，新能源领域业务快速成长

蓝思科技(300433)
    核心观点
    公司产品最大下游应用是智能手机与电脑，收入占比接近80%。公司产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件，主要下游应用包括消费电子、新能源汽车及光伏等领域，2023年上半年，公司智能手机与电脑类产品营收161.35亿元，同比增长1.34%，占总营收的79.97%；新能源汽车与智能座舱类产品营收22.82亿元，同比增长54.98%，占总营收的11.31%；智能头显与智能穿戴类营收11.91亿元，同比减少4.48%，占总营收的5.90%。
    智能手机是公司稳定收入的基础，材料升级提升价值量。公司第一大客户是苹果，多年来占公司总营收50%左右，苹果在智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子市场份额位居前列，是公司稳定收入的基本盘。根据IDC的数据，全球智能手机出货量同比降幅自4Q22连续收窄，3Q23实现同环比增长，4Q23全球智能手机出货量3.24亿部，同比增长7.8%，环比增长6.7%。IDC预计2022-2027年全球VR出货量CAGR24%，AR出货量CAGR85%，智能手表出货量CAGR7.31%。四季度作为消费电子传统旺季，叠加华为、苹果高端新机发布，智能手机市场整体有望进一步好转。玻璃盖板及手机中框材料升级，VR/AR、智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。公司自2015年开始布局新能源汽车相关业务，目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等结构件与模组。根据盖世汽车的数据，2025年中国车载市场规模将达到1305亿元，2021-2025年CAGR23.17%。新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。
    新能源汽车保持高增速，充电桩和动力电池业务推动业绩增长。据中汽协数据，2023全年中国新能源汽车销量944万辆，同比增长37%。新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。据EVCIPA，2023全年中国充电桩增量338.6万台，同比增长31%。据SNEresearch，2023年全球动力电池装车总量达到705.5GWh，同比增长38.6%。公司2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件，未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年28.0-30.0倍PE，对应股价16.98-18.19元，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

非经常性损益促四季度业绩上行，全年归母净利累计扭亏

建科院(300675)
    核心观点
    公司主营绿色建筑检测检验、城市规划、建筑设计等技术咨询服务业务。公司背靠深圳市国资委，成立于1992年，前身为深圳市建筑科学研究所，属深圳市规划局事业单位。深耕绿色建筑30年，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块，以深圳、雄安为双总部，深度参与“绿色雄安”战略，辐射粤港澳大湾区、京津冀城市群和川渝城市群。
    非经常性损益促四季度业绩上行，全年归母净利累计扭亏。2023年实现营业收入41614.4万元，同比下降12.2%，实现归母净利润2362.6万元，同比下降67.7%，扣非归母净利润亏损2871.8亿元，同比大幅下降197.3%，主因报告期末公司自建自营的未来大厦公允价值评估增值4499.6万元，转让子公司深圳玖伊股权确认投资收益786.5万元，确认政府补助540.1万元。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为
    71.6%/-206.4%/-95.3%/+17.0%。
    盈利水平下滑，研发与财务费用率显著上行。盈利能力方面，公司2023年加权ROE3.91%，同比下降9.04pct，毛利率28.02%，同比下降9.24pct；期间费用率为33.56%，同比提升3.46pct，其中销售/管理/研发/财务
    0.78/-0.48/+1.68/+3.04pct，研发费用增加主因本期研发人工费、材料费等增加，财务费用增加主因为保资金安全，增加流动资金短期借款，以及未来大厦竣工验收后固定资产专项贷款利息费用化；资产结构方面，资产负债率55.8%，同比提升1.15pct；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-6540/-2277/+2099万元，较2022年分别少流入78.2/少流出2218.2/多流入9503.8万元，投资现金净流出减少主因未来大厦竣工后，项目投资建设支付的现金同比减少，筹资现金大幅净流入主因流动资金贷款增加。
    2023年业绩承压明显，主因主业所属房地产行业景气下行，投资性房产未来大厦运营模式仍需探索。未来大厦由建科院自主设计建造及运营，综合研发办公、展览、培训、实验、低碳交易、居住等多元功能于一体，是对国家“双碳”战略的积极响应，也是对建筑行业高质量发展路径的探索。当前，未来大厦的运营模式、空间区域使用、招租方案等均在调试和探索阶段。展望未来，一方面公司主业聚焦绿色建筑，具有一定的差异化竞争优势；另一方面，若未来大厦运营顺利，将很大程度上缓解业绩压力，并且，公司也在积极探寻海外市场需求，计划于2024年实现海外业务的零突破，有望为公司注入新的发展动力。
    下调盈利预测：1）2023年业绩承压，在未来大厦步入运营正轨之前，业绩压力仍会存在；2）固定资产专项贷款利息费用化、短期借款增加等因素下，费用率仍有上行压力。故，下调2024/2025年归母净利润至0.53/0.62亿元（前值为0.71/0.84亿元），同比增长124.9%/16.7%，每股收益0.36/0.42元（前值为0.48/0.57元），新增2026年盈利预测，预计归母净利润0.73亿元，同比增长17.4%，每股收益0.5元。
    投资建议：下调盈利预测，下调至“中性”评级。公司深耕绿色建筑行业，因房地产市场难言乐观，公司主业拓展承压，未来大厦竣工后未步入经营正轨，非经常性损益促四季度业绩上行，全年归母净利累计扭亏。后续业绩改善主要看未来大厦能否步入运营正轨，海外业务能否实现零突破。预计公司2024-2026年归母净利润0.53/0.62/0.73亿元，每股收益0.36/0.42/0.50元，公司合理估值12.5-13.2元，较当前股价有6.3%-12.2%溢价，下调至“中性”评级。
    风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；公司未来大厦运营风险；研发投入难以转化为技术成果等。

发力矿山服务业务，民爆一体化央企稳健成长

易普力(002096)
    核心观点
    供需格局持续改善，民爆行业景气度上行。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。易普力作为国内工业炸药产量第一，爆破服务业务收入第二的民爆一体化央企，正在充分享受行业景气度提升带来的发展红利。
    政策强约束下行业集中度不断提升，公司有望进一步巩固行业头部地位。《民爆行业“十四五”规划》指出，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，目标形成3-5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组。易普力作为国内民爆行业综合产能规模前三的上市公司，股东实力雄厚，有望充分收益行业整合。
    矿山爆破服务驱动公司由生产型企业向服务型企业转型升级。矿山爆破服务作为民爆制品下游主要需求领域，近些年受益于采矿业固定资产投资额大幅增加，爆破服务需求旺盛。矿山爆破服务具有较高的准入壁垒，对民爆企业的现场混装炸药占比及爆破技术提出了很高要求，目前国内爆破服务订单也在向头部企业集中。易普力爆破服务业务收入在国内排名第二，现场混装炸药产量排名第一，获取新订单能力较强，公司2023年新签订单超300亿，为未来几年的收入提供保障，我们认为公司爆破服务业务的收入规模将保持较快增长，成为公司业绩的主要增长点。
    西北地区是公司矿山爆破一体化服务核心区域。得益于对新疆爆破服务市场的较早布局，子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆矿业快速发展带来的需求端红利。2023年新疆爆破在易普力的营收占比达42.79%，净利润占比达68.68%，且利润率水平也高于易普力整体水平。在2023年公司公告的新签合同中，新疆爆破承接的合同数量占比59%，金额占比38%，未来几年新疆爆破将贡献易普力绝大部分的营收和利润的增量。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.75/8.86/9.60亿元，摊薄EPS为0.62/0.71/0.77元，当前股价对应PE为18.6/16.3/15.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。

2023年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善

小熊电器(002959)
    核心观点
    四季度经营略承压， 盈利环比有所改善。 公司 2023 年实现营收 47.1 亿/+14.4%， 归母净利润 4.5 亿/+15.2%， 扣非归母净利润 3.8 亿/+5.6%。 其中Q4 收入 13.9 亿/-1.8%， 归母净利润 1.3 亿/-11.1%， 扣非归母净利润 1.1 亿/-8.2%。 业绩略好于此前业绩预告值。 公司拟每 10 股派发现金股利 12 元，现金分红率为 42%。 受到国内消费环境的影响， 厨房小家电行业需求偏弱，公司 Q4 经营有所承压， 但净利率环比+1.2pct 至 9.3%， 盈利维持良好水平。
    母婴个护及生活小电增长靓丽， 品类扩充有序进行。 公司 2023 年锅煲类厨房小电收入增长 19.8%至 12.0 亿， H1/H2 分别+35.9%/+7.9%； 壶类收入增长12.9%至 8.5 亿， H1/H2 分别+34.6%/-3.7%； 电动类收入增长 18.2%至 7.1 亿，H1/H2 分别+33.7%/+5.6%； 西式类收入下滑 17.0%至 5.7 亿， H1/H2 分别-13.4%/-20.6%； 电热类收入下滑 2.8%至 3.1 亿， H1/H2 分别+6.7%/-11.4%。公司厨房小电 H2 受行业及基数影响， 增速回落； 但重点发力的刚需品类如锅煲类、 壶类增长较快。 公司母婴个护及生活小电增长靓丽， 2023 年母婴个护收入增长 67.5%至 5.5 亿， H1/H2 分别+86.6%/+54.1%； 生活电器增长 22.8%至 4.9 亿， H1/H2 分别+43.6%/+8.5%。 公司 2024 年 3 月发布高端电饭煲、 洗烘一体机、 高速吹风机等新品， 逐步扩大用户覆盖面， 有望持续贡献增量。
    海外营收翻倍增长， 国内扩展全域布局。 公司 2023 年海外收入增长 105.7%至 3.7 亿， H1/H2 分别+102.4%/+107.6%； 国内收入增长 10.3%至 43.4 亿，H1/H2 分别+23.8%/-0.9%。 公司国内扩展新兴电商及线下渠道， 线下开设 O2O品牌专卖店， 培育下沉核心店主和渠道经销商； 海外业务发展实现较大突破。
    Q4 毛利率与费用率齐降， 盈利环比持续改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.2pct 至 36.6%， Q4 毛利率同比-5.9pct 至 31.8%， 预计 Q4 毛利率变动主要与营销投放策略调整有关。 公司 Q4 费用率均有明显下降， 销售/研发/管理/财务费用率分别-3.2/-0.4/-1.1/-0.2pct 至 15.9%/2.6%/2.6%/-0.0%。公司 2023 年归母净利率同比+0.1pct 至 9.4%， Q4 净利率同比-1.0pct 至9.3%， Q4 净利率在高基数下有所回落， 但环比实现持续改善。
    风险提示： 行业竞争加剧； 行业需求不及预期； 原材料价格大幅上涨。
    投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级
    公司是我国创意小家电龙头， 持续向刚需厨电及个护家居小电拓展。 考虑到国内小家电需求情况， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润4.9/5.5/6.2 亿（ 前值为 5.6/6.4/-亿） ， 同比+9%/+12%/+13%； 摊薄EPS=3.11/3.48/3.92 元， 对应 PE=17/16/14x， 维持“买入” 评级

年报点评：稳定钾、扩大锂，扎实推进盐湖资源保障

盐湖股份(000792)
    核心观点
    公司发布2023年年报：实现营收215.79亿元，同比-29.80%；实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；实现扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%；实现经营活动产生的现金流量净额121.05亿元，同比-30.78%。公司2023Q4实现营收57.89亿元，同比-19.57%，环比-0.77%；实现归母净利润23.14亿元，同比-33.64%，环比+360.96%；实现扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%，环比+599.78%。公司四季度利润环比明显提升，主要是由于在三季度缴纳了较大额度的采矿权出让权益的影响。
    氯化钾：公司2023年氯化钾产量约492.6万吨，销量约560万吨，23Q1/Q2/Q3/Q4氯化钾产量分别为99.81/103.94/138.43/150.42万吨，销量分别为124.82/88.95/162.54/183.69万吨。期末，氯化钾库存67.24万吨。
    碳酸锂：公司2023年氯化钾产量约3.61万吨，销量约3.76万吨，23Q1/Q2/Q3/Q4碳酸锂产量分别约为6300/7800/11700/10300吨，销量分别约为1400/13600/13300/9300吨。期末，碳酸锂库存2619吨。
    稳定钾、扩大锂，加快孕育盐湖新质生产力
    公司氯化钾产能达500万吨/年。公司将加快推进钾盐资源开发、钾肥生产、下游复合肥、高附加值钾盐等企业的整合，丰富盐湖产品结构，实现全产业链布局，提升市场竞争力。
    公司现有碳酸锂产能3万吨/年。2023年沉锂母液高效分离项目顺利投运，沉锂母液中锂离子回收率达到95%，碳酸锂日产量达到140吨。公司于2022年新规划4万吨/年基础锂盐产能，项目拟定为新建年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂，建设地点为公司察尔汗钾锂工业园区内，建设周期24个月，总投资约70.82亿元，资金来源是公司自有资金和银行贷款；整体项目按照计划正常推进，预计将于2024年底建成。
    风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预计公司2024-2026年营收为184.70/187.24/196.09（原预测218.87/226.83/-）亿元，同比增速-14.4%/1.4%/4.7%，归母净利润为82.51/83.48/87.67（原预测104.37/110.17/-）亿元，同比增速4.3%/1.2%/5.0%；摊薄EPS为1.52/1.54/1.61元，当前股价对应PE为11/10/10X。公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“买入”评级。

业绩和分红稳健，煤化工业务将成为新增长点

淮北矿业(600985)
    核心观点
    公司营收增长，焦煤、煤化工毛利率下降影响业绩。2023年公司实现营业收入733.87亿元（+6.3%），归母净利润62.25亿元（-11.2%），每股收益2.51元，同比下降0.32元。焦煤价格下降、煤化工毛利率下滑等影响公司业绩。商品煤产量下降，精煤产率提升。2023年公司商品煤产量2197.34万吨，同比-4.06%；销售商品煤1783.20万吨（不含内部自用），同比-5.27%。精煤产率52.34%，同比+2.14pct。价格方面，2023年商品煤平均售价1159.76/吨，同比-0.01%。毛利方面，2023年吨煤成本同比+0.78%，吨煤毛利同比-0.82%。2024年公司计划商品煤产量2139万吨。
    煤化工毛利下降。2023年公司生产焦炭377.10万吨，同比+2.22%；销售焦炭374.91万吨，同比+0.03%；焦炭平均销售价格2330.42元/吨（不含税）
    同比下降570.40元/吨。2024年公司计划焦炭产量420万吨。2023年公司
    生产甲醇52.77万吨，同比+40.16%，主要系焦炉煤气综合利用项目投产；销售甲醇51.87万吨，同比+43.36%；甲醇平均销售价格2123.63元/吨（不含税），同比下降206.70元/吨。最终公司煤化工业务实现毛利率20.33%，同比-9.05pct。
    分红率提升，彰显投资价值。2023年公司合计派发现金红利约26.5亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44pct。
    煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。
    投资建议：下调24-25年盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑煤焦、化工产品售价下跌，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为59/62/67亿元（2024-2025年前值为64/65亿元），每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。
    风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。