2024年中报业绩点评：盈利能力持续优化，研发交付实力业界领先

中际旭创(300308)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024半年度业绩报告，2024H1，公司实现营业收入107.99亿元，同比+169.70%；归母净利润23.58亿元，同比+284.26%。单看二季度，公司实现营业收入59.56亿元，同比+174.88%，环比+22.99%；归母净利润13.49亿元，同比+270.82%，环比+33.68%。
    海外份额持续提升，盈利能力持续优化：得益于公司良率提升、产品结构精进、海外出货量占比持续扩大等因素，公司业绩实现快速增长。公司24H1毛利率为33.13%，同比+2.74pct。展望未来，公司计划严格管控期间费用，费用率或将有进一步的改进潜力。
    AI驱动高速产品加速放量，研发及交付实力业界领先：根据Yole预测，2024年全球光模块市场的增长率有望达到27%，并且预计到2029年，市场规模将显著扩大至224亿美元，这一增长预期主要得益于英伟达和北美云巨头对高速光模块的持续的高需求。24Q2下游云厂商巨头微软、Meta、谷歌、亚马逊的合计Capex同比增长66%，环比增长22%，均重点强调了在GPU和AI服务器上持续加大投入，有望带动数通光模块供应商订单量持续增加。同时，400G+高速率市场规模预计将以28%以上的复合年增长率扩张，到2029年达125亿美元。同时，硅光技术路径产业趋势清晰，伴随传输速率的不断提高，其在数通短距离应用场景的竞争力将愈发突出，市场渗透率有望在2028年提升至44%。公司高度重视研发创新，2024上半年研发费用为5.27亿元，同比增长62.24%，研发费用率为4.88%。公司800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入顺利，800G产品已获得多个数据中心客户的认证，1.6T硅光模块也已进入客户送样检测阶段，并有望在年末量产。
    投资建议：公司是全球光模块龙头厂商，赋有产品的高度可靠性、领先的研发及交付能力等优势，业绩有望维持较快增长。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收255.99/376.16/458.98亿元，同增138.85%/46.94%/22.02%；EPS分别为4.74/7.50/9.00元，对应2024/2025/2026年PE分别为20.97/13.26/11.04倍，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定性的风险；光模块行业竞争加剧的风险。

西部超导点评报告：Q2业绩边际向好，超导业务订单释放

西部超导(688122)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收20.20亿元（YoY-4.33%），归母净利3.48亿元（YoY-17.24%），扣非净利3.12亿元（YoY-16.37%）。
    Q2业绩改善，研发投入加大保持技术领先：24H1实现营收20.20亿元（YoY-4.3%），归母净利3.48亿元（YoY-17.2%）。24H1公司毛利率32.0%，同比减少0.3pct。24H1期间费用率（包含研发费用）13.9%，同比增长3.2pct，其中研发费用率8.9%，同比增长2.7pct。研发增长主要是公司据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入，24H1公司多项目研发取得突破，有助于保持公司核心竞争力。
    分季度看，Q2营收12.27亿元（YoY+3.13%，QoQ+54.60%），归母净利2.38亿元（YoY+11.83%，QoQ+115.39%），边际表现优异。Q2毛利率34.34%，同比提升5.31pct，环比提升5.88pct。2024年以来，公司单季毛利率逐季提升，我们认为，或与公司及时调整业务结构、优化成本管理有关。在当前严峻的市场环境下，公司发展展现较强韧性。
    分业务看，超导业务外部订单持续增加，24H1实现收入4.82亿，同比上涨19.95%；在市场需求减弱的背景下，公司高端钛合金材料24H1实现收入12.84亿，同比微降4.07%，销售环比向好；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，较同期减少44.67%，但公司主要牌号已通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证，待景气度回暖，公司高温合金业务有望快速反弹。
    存货水平高企，合同负债大幅提升：公司2024H1存货余额34.5亿，虽然较Q1微降，但较期初依然呈现增长，我们认为主动和被动存货皆存，但面对下半年下游客户随时的提货需求，公司将游刃有余。公司期末合同负债2.92亿元，较年初增长106.5%，主要因公司收到超导产品预收款所致。24H1公司超导业务进展快速，目前公司已完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定，后续有望稳定贡献收入，超导业务全年利润较快增长可期。
    募投项目逐步推进，未来产能无虞：随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到大幅提升。此外，公司高温合金二期生产线和高温合金返回料处理线正在启动试生产，将有望进一步提高公司高温合金产能，同时降低生产成本。
    投资建议：公司超导产品需求持续放量，高端钛合金板块需求环比向好，24Q4有望回归高景气周期，高温合金业务已承担多个重点型号研制任务静待花开，我们看好公司下半年的业绩增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.12/11.10/13.02亿元，EPS分别为1.40/1.71/2.00元，当前股价对应PE分别为24.96/20.51/17.48倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险：客户延识验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

量子通信协议引领，产业升级新趋势大发展

国盾量子(688027)
    事件：近日，工信部等十一部门联合印发《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》指出，合理布局量子信息等新技术设施。公司积极响应国家战略部署，将携光电产及量子安全应用产品参加25届中国国际光电博览会，加深产学研合作转化，融合应用加速向行业渗透，新业态新模式不断涌现。
    24H1营收与利润边际改善，研发投入持续增加，量子通信有望加速发展。从24H1来看，公司实现营收较快增长，营收达6953.60万元/+22.44%；归母净利润达-3534.28万元，亏损同比收窄15.76%，主要系公司营业收入及毛利率较上年同期增加所致。24Q2营收达6005.97万元/+128.57%；归母净利润为613.08万元，同比扭亏。营收与利润较Q1季度环比增长明显改善，主要系量子计算与量子精密测量业务收入均有所增长所致，量子计算业务收入同比增长89.92%，量子精密测量业务同比增长215.51%。伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作，量子技术创新成果有望不断涌现，公司盈利能力有望持续提升。
    系列量子通信协议标准发布，高标准体系助力产业化趋势高质量大发展。工信部近日批准通过量子通信领域行业标准，即《基于BB84协议的量子密钥分发（QKD）用关键器件和模块》，该标准由中国信通院、国盾量子等牵头，产学研多方力量参与研制，将于10月1日正式实施。此标准实施有望促进QKD产品的发展和量子通信网络建设，提升量子通信技术的产业化水平。作为国内率先从事量子信息技术产业化的企业，目前公司上线了国际首个在超导量子路线上具备量子计算优越性潜力的云平台，并协助中电信量子实现“天翼云”超算能力和176量子比特超导量子计算能力的融合，助力量子计算软硬件发展及生态建设。在量子通信领域，公司产品已部署在“京沪干线”“国家广域量子通信骨干网络建设工程”等重大项目，服务于政务、金融、能源等领域，未来市场空间有望进一步打开。
    投资建议：给予公司2024-2026年营收预测值2.26亿元/2.99亿元/3.96亿元，对应PS为55.85倍/42.25倍/31.91倍。考虑新兴产业发展空间，及公司核心竞争力结合中电信入股，公司中长期发展边际改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术开发的风险：技术人员流失的风险：销售收入波动的风险

徐工机械24年中报点评：业绩符合预期，提质增效和出海加速并行

徐工机械(000425)
    业绩符合预期，盈利能力持续优化。24H1公司实现营收496.32亿元，同比下滑3.21%，2402实现营收255亿元，同比下滑7.04%，环比增长5.31%。主要由于行业内需表现仍旧相对疲软，且公司主动暂停了部分低毛利率产品的生产。24H1公司实现归母净利润37.06亿元，同比增长3.24%，归母净利率7.47%，同比增加0.47pct，其中24Q2实现归母净利润21.1亿元，同比增长1.89%，环比增加31.54%，归母净利率8.27%，同比增加0.72pct，环比增加1.65pct。24H1毛利率22.89%，同比增加0.03pct，其中国内毛利率21.69%，同比下滑1pct，海外毛利率24.41%，同比增加1.2pct。2402公司整体毛利率22.89%，环比持平。毛利率变动主要受部分国内产品竞争激烈所累，而受海外业务占比提升、成本优化所提振。
    上方机械和海外业务占比提升。24H1公司起重/土方/混凝土等传统业务板块营收同比增速分别-15%/+7%/-3%，土方机械的占比从23年的24.3%提升至24H1的28%。新兴业务中高机和矿机营收同比增速分别-12%和-16%，主要由于行业整体需求疲软。分国内和国际看，24H1公司实现境内/境外收入277亿元/219亿元，同比增速分别-9%和+5%，国际化收入占比较23年进步提升4pct至44%。
    风险管控加强，现金流稳健：表外风险散口796亿，较年初下降44亿，同比23H1末下降137亿。主要由于公司：（1）积极和金融机构合作开展风险共担业务；（2）成立风控中心专门管控应收账款；同步管理客户质量：（3）销售结构变化，海外占比提升。24H1公司信用减值损失1亿元，较23H1减少10.9亿元，主要是公司账龄结构改善，2年及以上账龄应收账款规模下降（23H1/23年末/24H1分别12.3%/12.09%/11.5%）。公司24H1经营性现金流净额17亿，同比增加1.68亿，收现比3.44%，同比增加0.44pct，现金流持续优化。
    盈利预测与投资建议：挖机数据显示内销边际持续好转，大规模设备更新刺激替换需求释放，行业筑底反弹可期。公司产品覆盖全面，新业务和海外拓展顺利，改革促进提质增效，业绩增长确定性持续加强。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润64亿元/79亿元/95亿元，对应2024-2026年PE为12/9/8倍，首次覆盖，给于“推荐”评级。
    风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

2024年半年报业绩点评：营收质量增长喜人，高速率产品出货量高增

新易盛(300502)
    2024上半年业绩高速增长，AI驱动公司利润率同环比大幅提升：近日公司发布2024年中报，报告期内公司实现营收27.28亿元，同增109.07%，实现归母净利润8.65亿元，同增200.02%；实现毛利率43.04%，同增13.63pcts，实现净利率31.72%，同增9.62pcts。2Q24单季度方面，公司实现营收16.15亿元，同增129.23%，环增45.11%，实现归母净利润5.41亿元，同增199.45%，环增66.57%；实现毛利率43.76%，同增18.29pcts，环增1.76pcts，实现净利率33.48%，同增7.85pcts，环增4.32pcts。公司营收质量提升主因为高速率光模块产品占比显著提升，同时公司研发能力突出，高速率光模块、硅光模块、相干光模块及800G LPO光模块获得较大突破及进展，预计随着公司高速率光模块在海外市场认可度逐步提高，公司市占率有望持续提升，赋能公司业绩延续2024年上半年态势，维持长期高速增长。
    云厂商人工智能相关资本开支良性增长，看好数通侧光模块市场高增：云厂商AI资本开支保持良性增长，推动数通侧光模块高增。英伟达数据中心业务的快速增长侧面印证了海外云厂商AI资本开支目前处于良性状态，对AI投资意愿较强的观点，带动光模块市场高增。根据Lightcounting预测，2025年光模块行业预计将增长20%+，且2026-2027年也将维持两位数的增长，至2027年市场空间有望突破200亿美元；其中AI侧数通光模块预计在2024年将实现翻倍，且该趋势或将在2025-2026年得到延续。光模块厂商作为产业链核心环节，主要护城河在于新一代产品发布后，自身所具备的产能优势及技术优势，当前我国厂商研发投入较高，且市占率全球居首，市场对于我国光模块及光引擎相关厂商的认可度较高，预计随着云计算厂商对于AI端不断投入，我国厂商有望在维持目前市占率基础上实现增长，相关厂商营收质量有望实现进一步提升，公司海外厂商客户拓展持续，预计业绩有望边际改善。
    投资建议：我们认为随着AI的发展对于需求端的提振，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收64.08/132.18/179.59亿元，同增106.87%/106.28%/35.86%；EPS分别为3.07/5.65/7.49元，对应2024/2025/2026年PE分别为28.90/15.68/11.83倍，考虑公司的数通业务领先地位以及技术核心竞争力，及未来客户拓展的预期，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示： AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等.

业绩稳健提升，工业制造新签合同增速快

中国能建(601868)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收1942.62亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润27.82亿元，同比增长4.67%。
    勘测设计及咨询业务收入增速快，工程建设稳健提升。2024H1，公司实现营收1942.62亿元，同比增长1.11%；其中，工程建设收入1649.83亿元，同比增长2.9%；工业制造收入146.43亿元，同比下降5.33%；投资运营收入131.4亿元，同比下降11.19%；勘测设计及咨询业务收入78.12亿元，同比增长22.65%。境内业务收入1661.42亿元，同比下降0.29%；境外业务收入281.2亿元，同比增长10.33%。公司实现归母净利润27.82亿元，同比增长4.67%；实现扣非净利润23.28亿元，同比下降0.89%。公司实现经营活动现金净流量-145.15亿元，同比多流出8.83亿元。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为12.19%，同比提高1.26pct；净利率为2.34%，同比下降0.02pct。期间费用率为8.22%，同比提高0.94pct。销售费用率为0.52%，同比提高0.08pct。管理费用率为3.65%，同比提高0.11pct。财务费用率为1.57%，同比提高0.43pct。研发费用率为2.48%，同比提高0.31pct。公司资产负债率为77.39%，同比提高1.56pct。上半年应收账款为943.05亿元，同增98.62亿元。
    工业制造新签合同高增长。2024H1，公司新签合同7386.01亿元，同比增长14.35%。其中：境内新签合同5632.20亿元，同比增长 15.81%；境外新签合同1753.81 亿元，同比增长 9.90%。分业务类型看，工程建设新签合同6564.3 亿元，同比增长 6.75%，其中，新能源及综合智慧能源新签合同2933.15亿元，同比增长5.09%；勘测设计及咨询业务新签合同114.5 亿元，同比下降4.07%；工业制造新签合同603.28亿元，同比增长358.64%
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为89.57、100.02、111.60亿元，分别同比+12.16%/+11.67%/+11.57%，对应P/E分别为9.63/8.63/7.73x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2024年中报业绩点评：24H1业绩略有承压，静待招采需求释放

联影医疗(688271)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入53.33亿元（+1.18%），归母净利润9.50亿元（+1.33%），扣非净利润7.98亿元（+1.39%），经营性现金流-6.25亿元。2024Q2实现营业收入29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非净利润4.98亿元（-2.47%），经营性现金流0.32亿元。
    国内招投标放缓影响短期业绩，海外业务保持快速增长态势。2024年1-6月，公司CT/MR/MI/XR/RT产品分别实现收入16.18/16.85/7.43/2.56/2.42亿元；服务收入同比增长23.84%至6.17亿元，占比进一步提升（11.57%，+2.12pct）。分地区来看，1）国内：2024H1收入略有下滑（44.01亿元，-3.35%），主要是行业整顿持续背景下各地招采流程有所延迟，且此前推出的大规模设备更新政策落地执行仍需一段时间，市场需求出现短暂积压。尽管如此，我们认为公司上半年经营情况仍好于行业平均水平，公司各产品线排名均处于行业前列，且随着设备更新政策对招采活力的带动效果陆续显现，公司作为行业龙头或将充分受益，下半年公司国内业绩有望恢复较快增长的趋势。2）海外：2024H1公司国际市场收入9.33亿元，同比增长约30%，占比达17.5%（+4pct），订单量和收入同比均保持高速增长态势，技术创新和产品多样化使得公司全球市场竞争力不断增强，形成了较高的订单达成率和转化率。随着公司持续深化国际市场拓展，目前业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等70多个国家/地区。
    产品结构进一步优化，驱动盈利水平稳中有升。2024Q2公司综合毛利率为51.01%（+3.41pct），预计主要是毛利率较高的服务类业务及高端产品占比提升，以及提质增效带动的经营效率优化。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.71%/4.48%/15.49%，同比+1.08pct/-0.20pct/-1.30pct。此外，2024年上半年，公司财务费用正向收益同比减少0.52亿元，主要受国内基准利率下调及国际汇率波动影响；2024H1公司产生信用减值0.73亿元（-311.12%），主要是应收账款原值增幅同比增加，需计提减值损失增加所致。
    坚持高强度研发创新，产品市占率处领先水平。2024H1公司研发投入为10.17亿元（+11.11%），公司连续多年保持高强度研发，不断攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。截至2024年6月，公司已累计向市场推出120余款产品，上半年国内CT产品市场占有率综合排名第一、MR产品市场占有率排名第三、MI产品中PET/CT及PET/MR分别排名第一/第二、介入XR市场占有率排名第四、RT产品市场占有率排名第三。
    投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。考虑到国内招采活力仍有待进一步恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润至22.96/27.88/33.74亿元，同比增长16.32%/21.40%/21.03%，EPS分别为2.79/3.38/4.09元，当前股价对应2024-2026年PE37/30/25倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。

迪哲医药2024年中报业绩点评：舒沃替尼快速放量，研发商业化高速发展

迪哲医药(688192)
    事件：2024年8月30日，迪哲医药发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入2.04亿元，去年同期无收入；归母净利润-3.45亿元（+32.96%）；扣非归母净利润-3.81亿元（+28.90%）; 经营性现金流-3.01亿元。2024Q2单季度公司实现营业收入1.22亿元，去年同期无收入；归母净利润-1.21亿元(+56.13%)；扣非归母净利润-1.26亿元(+55.75%)；经营性现金流-1.75亿元。
    首款产品销售强劲，研发投入持续加码。2023年8月公司首款创新药舒沃替尼获批，并于上市后4个月内实现0.91亿元销售；2024上半年舒沃替尼销售收入突破2亿元，并连续两个季度强势增长50%以上。得益于舒沃替尼的商业化放量，2024上半年公司归母净亏损3.45亿元，较去年同期大幅缩窄33%，净亏损已连续三个季度环比下降。2024上半年公司研发支出3.83亿元，较去年同期增长11.7%；公司研发团队规模持续扩大，加快推动后续管线研发进展；目前共有263名研发人员，较去年同期增长10.5%。
    舒沃替尼纳入权威指南推荐，全球化开发顺利推进。舒沃替尼于2023年8月通过NMPA优先审评在中国获批上市，并获得《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南（2024）》Ⅰ级推荐。二线治疗全球注册临床WU-KONG1B达到主要研究终点，其中非亚裔受试者占比超过40%，目前正积极准备美国、欧盟等海外NDA申报。一线治疗全球多中心Ⅲ期临床WU-KONG28正在美洲、亚洲、欧洲的16个国家和地区积极推进。相较于同类竞品，舒沃替尼具备更优的疗效、更高的安全性、更好的患者依从性；凭借优异的临床数据，舒沃替尼成为全球唯一全线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获得FDA突破性疗法认定的药物。
    戈利昔替尼获批上市，突破PTCL治疗瓶颈。戈利昔替尼基于全球多中心注册临床JACKPOT8 Part B，于2024年6月通过NMPA优先审评批准上市，以作用于JAK/STAT通路的独特机制突破R/R PTCL治疗瓶颈，展现缓解率和生存期的全面获益。戈利昔替尼在获得药品注册证书的两天内正式开出全国首批处方，打破行业内非自有工厂最快发货记录。
    投资建议：迪哲医药作为坚持源头创新的生物医药企业，目前已迈入研发和商业化高速发展的阶段；两款处于全球注册临床的领先产品舒沃替尼、戈利昔替尼均已在中国获批上市，多款具备全球竞争力的创新研发管线正在顺利推进。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.51/9.48/16.47亿元；归母净利润分别为-7.96、-5.16、-2.94亿元，经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值区间为188.70-255.77亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

24H1继续盈利，静待国际客流加速恢复

白云机场(600004)
    事件：公司发布2024半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司完成航班起降24.84万架次，同比+15.17%，为2019年同期的103.20%；完成旅客吞吐量3665.28万人次，同比+26.67%，为2019年同期的102.82%；完成货邮吞吐量114.05万吨，同比+25.53%，为2019年同期的125.92%。
    财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入34.60亿元，同比+19.72%，实现归母净利润4.38亿元，扣非归母净利润4.25亿元，同比+204.25%。
    2024H1，公司各业务板块营收进一步同比恢复，国家出入境利好政策催化国际客流加速回升。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入34.60亿元，其中，分板块来看：航空服务主业分部共实现营收31.74亿元，同比+21.78%；同时，地勤服务（3.26亿元）/地面运输服务（0.94亿元）/贵宾服务（1.80亿元）/配餐服务（1.17亿元）/信息技术（3.43亿元）/设备维护（0.91亿元）等延伸服务业务板块，营收水平较去年同期也均有所上升。
    2024H1，公司广告分部实现营收1.83亿元，同比-50.46%。因宏观经济波动下广告投放需求受抑制，叠加公司与运营商协议调整，广告营收同比下降.
    2024H1，公司发力降本增效成果显现，毛利率较前进一步提升至27.56%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本25.07亿元，同比+7.44%（低于营收同比增幅+19.72%），公司成本控制成果显现。2024H1，公司的毛利率为27.56%，净利率为13.5%，ROE为2.45%。毛利率水平较前进一步有所提升。
    费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用，同比分别-0.27%/+12.9%/-48.68%,销售费用规模变动不大，管理费用同营业收入一同上升，财务费用下降由于23H1超短期融资券，使得利息费用低于上年同期，且利息收入高于上年同期。
    公司三期扩建工程如期推进，产能水平仍有进一步提升空间。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊已完工，T1、T2航站楼已联通为第一航站区，于2024年初投产。跑道及T3航站楼或将在2025年前陆续如期完工，预计2026年初投产。
    在2023年中，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产后，叠加旅客出行需求加速回升，公司产能上限仍有再提升空间，粤港澳国际化中转枢纽定位将进一步强化。
    投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2024 / 25 / 26年EPS分别为0.39 / 0.46 / 0.46元，对应PE为22.84X / 19.36X / 19.48X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险机场商业需求恢复不及预期的风险。

业绩短期承压，海外新签合同高增长

中国中冶(601618)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收2988.42亿元，同比下降10.65%；实现归母净利润41.5亿元，同比下降42.5%。
    业绩短期承压，经营现金流流出增加。2024H1，公司实现营收2988.42亿元，同比下降10.65%,主要是报告期房地产及基建市场调整，工程承包及综合地产等板块业务收入下降所致；其中，工程承包收入2773.63亿元，同比-10.37%；资源开发收入32.92亿元，同比-7.76%；特色业务收入160.31亿元，同比-3.14%；综合地产收入50.30亿元，同比-35.39%。公司实现归母净利润41.5亿元，同比下降42.5%；实现扣非净利润32.18亿元，同降53.9%。公司实现经营活动现金净流量-284.06亿元，同比多流出138.9亿元，主要系业主资金支付周期加长，项目回款速度放缓导致。
    减值损失有所增加。2024H1公司毛利率为9.05%，同比下降0.22pct；净利率为1.57%，同比下降1.02pct。期间费用率为5.29%，同比提高0.46pct。销售费用率为0.46%，同比提高0.04pct。管理费用率为1.91%，同比提高0.29pct。财务费用率为0.21%，同比提高0.14pct。研发费用率为2.7%，同比降低0.02pct。公司资产负债率为77.49%，同比提高3.73pct。报告期，公司资产减值损失和信用减值损失合计48.66亿元，同比增加17.84亿元。
    海外新签合同高增长。2024H1，公司新签合同6,777.9亿元，同降6.2%。其中，冶金建设类工程新签合同1,019.4亿元，占比16.3%；房建和市政基础设施类新签合同4,135.2亿元，占比66.3%；工业制造业及其他工程新签合同1,084.9亿元，占比17.4%。上半年公司海外新签合同435.4亿元，同增92.1%；公司冶金工程、工业制造及其他工程、工程咨询与技术服务等业务规模增长显著，新签合同额合计占比达31.78%。1-7月，公司新签合同7,504.4亿元，同降6.4%，其中，新签海外合同443.9亿元，同增83.0%。
    投资建议：由于上半年公司业绩和新签合同均较去年同期下降较多，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为72.13、80.29、93.83亿元，分别同比-16.81%/+11.32%/+16.86%，对应P/E分别为8.13/7.30/6.25x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款

2024年中报业绩点评：Q2盈利能力回升，收入增速有望迎来拐点

金域医学(603882)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入38.81亿元（-9.92%），归母净利润0.90亿元（-68.53%），扣非净利润0.74亿元（-72.76%），经营性现金流0.34亿元（-90.31%）。202402实现营业收入20.40亿元（-6.91%），归母净利润1.08亿元（-19.92%），扣非净利润1.04亿元（-21.54%），经营性现金流1.73亿元（+28.99%）。
    24Q2营收环比增长，盈利能力显著回升：2024Q2公司收入端同比仍有下滑，预计一方面是高基数影响（2023Q2仍有部分新冠及CXO收入，以及存在较多此前压制检验需求的释放），另一方面，2024Q2院端诊疗量及检验标本外送仍受到行业经营环境变化影响。但相较2024Q1，公司二季度经营情况明显改善，其中营业收入环比提升10.81%、同比降幅收窄6.41pct；公司24Q2毛利率环比提升（37.17%，环比+5.08pct），预计主要是收入端增长，而成本李度间摊销相对平均所致。此外，若剔除应收账款减值计提对表观净利润的负面影响，公司Q2经营性净利率已恢复至较高水平：2024Q2公司信用减值计提损失为1.56亿元，则当季真实净利润约2.41亿元（考虑税盾15%），测算经营净利率为11.84%。
    减值计提影响或逐渐钝化，经营改善趋势有望延续：截至2024H1，公司全部账面营收账款余额67.36亿元，累计计提坏账准备11.81亿元（预计大部分为新冠相关），2024Q1/Q2信用减值损失分别为1.40/1.56亿元。从账龄结构来看，1~2年、2~3年、3年以上账款余额分别为16.05/10.10/1.08亿元，较2023年底分别-4.14/+7.01/+0.57亿元。基于季节性因素及行业环境等一度影响了公司应收账款回款速度，且长账龄账款计提比例提升已增加减值计提绝对额，我们预计后续应收账款对于公司表观业绩的影响，或将随着账款按节奏收回而逐季钝化。同时在经营层面，由于下半年增长基数较低、行业整顿常态化促使标本流向合规龙头、中小型企业出清驱动竞争格局优化，我们认为自Q3起行业及公司经营改善趋将得以延续，进而收入增速有望实现回正。
    技术创新打造核心驱动力，数字化转型助力提质增效：公司持续聚焦重点产品开发及优化，2024H1推出92项新项目（血流感染向测序、赢病药物基因检测、血液ADP-tau217蛋白检测、指尖血IGF-1生长激素精准分型检测、OGM等），并在肾脏、感染、神经、血液、内分泌等重点疾病领域推出系列疾病综合解决方案和综合报告单，目前可向临床提供超4.000项检测项目。同时，公司坚持积极推进数字化转型，研发并推出医检行业大模型应用“小域医”构建以大模型为核心的服务体系，并积极探索医检数据要素基础体系建设，自动化接入及清洗的医检数据已涵盖总量超23PB（其中基因测序结果超12PB）并已完成广州数据交易所会员登记、提交2个数据产品登记挂牌申请
    投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待进一步修复，以及应收账款减值计提仍对利润有一定影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.10/9.05/12.10亿元，同比-5.24%/+48.44%/+33.60%，EPS分别为1.30/1.93/2.58元，当前股价对应2024-2026年PE21/14/10倍维持“推荐”评级。
    风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险

中报点评：盈利水平有所提升，下游市场拓展加速

丰光精密(430510)
    事件：近日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.19亿元，同比增长32.63%；实现归母净利1397.03万元，同比增长324.62%；扣非净利润为1339.39万元，同比增长632.57%。2024年上半年，公司加权ROE为3.23%，每股收益为0.08元。
    下游需求增加，市场拓展加速，营收增长较快：2024上半年，公司实现营业收入1.19亿元，同比增长32.63%，主要系公司在半导体装备制造类、加工类和汽车类产品的营业收入增加所致。分产品看，上半年公司的加工收入/产品收入/其他分别贡献营业收入0.23/0.92/0.04亿元，分别同比增长35.43%/29.35%/129.15%。上半年，公司下游行业需求有所增加，同时公司在市场拓展方面取得较好效果，以及公司前期开发的新客户、新项目逐步实现量产，因此相关产品的营业收入增加。公司深耕于精密零部件制造，产品品质可靠，拥有THK集团、安川电机、中国中车、阿尔斯通、均胜、日等优质客户，我们认为随着新客户拓展，公司营收端仍有望保持高景气。
    综合毛利率有所提升，产品研发不断推进：2024年上半年，公司的毛利率、净利率分别为37.13%和11.70%，分别同比增加9.04和8.05个百分点，主要系公司在市场拓展上取得了较好效果，高毛利率的半导体制造装备类机械加工件销售大幅度增加，带动公司整体毛利率水平提升。上半年，公司财务费用变化幅度较大，主要系项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化，以及汇兑损失增加所致。上半年，公司研发费用占营业收入比重为5.78%.持续加强研发创新以提升企业核心生产力，新荣获专利7项。
    诺波减速器打造第二曲线。政策有望助推市场需求。公司不断加大谐波减速器的投入，并开拓市场发掘客户，2024年3月公司通过增发预案，拟投入2.5亿元用于“年产30万套谐波减速器生产项目”，完成谐波减速器领域量产突破，打造公司第二增长曲线。2024年三中全会提出，抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化工业母机、仪器仪表、先进材料等重点产业链发展体制机制，而公司产品主要应用于工业自动化领域，集中在智能制造和装备制造类产品的生产设备以及工业机器人上。我们认为，在政策助推下市场需求有段不断释放，随着公司原有核心产品的市场客户拓展，和谐波减速器的量产突破，将支撑公司业绩稳步提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为2.51/2.89/3.31亿元，归母净利润分别为0.42/0.48/0.55亿元；对应EPS分别为0.23元/股、0.26元股、0.30元/股，对应当前股价的PE分别为46.35/40.13/34.89倍。我们认为，国内精密零件制造行业未来景气度较高，公司大力发展谐波减速器，同时开拓市场发展新客户，未来业绩有望稳步增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

24H1继续录得亏损，全年实现盈利可期

南方航空(600029)
    事件：公司发布2024年半年度报告。经营数据方面，客运量来看，2024H1公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为7044.20万人次、802.32万人次、97.16万人次，为2019年同期的114.39%、81.65%、71.20%；运力供需对比来看，2024H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的118.25%/119.66%、79.03%/77.68%、67.29%/67.66%；客座率来看，2024H1，公司的国内、国际、地区客座率分别为83.56%、81.66%、77.04%，分别为2019年同期的101.19%、98.29%、100.55%
    财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入847.9亿元，同比+18.04%，为2019年同期的116.25%；实现归母净利润-12.28亿元，扣非后归母净利润为34.64亿元。
    2024H1，伴随行业需求恢复，公司收入端同比进一步回升，营收水平为2019年同期的116.25%。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入847.9亿元，同比增长18.04%，为2019年同期的116.25%。其中，Q1/Q2单季度营业收入分别为446.01亿元/401.89亿元。2024上半年，伴随民航出行需求恢复拉动业务量提升，公司营收同比进一步呈现增长，继续超出2019年同期
    2024H1，生产恢复带动服务成本增加，公司营业成本同比增长17.42%毛利率6.81%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本785.51亿元，同比+17.42%，为2019年同期的121.89%；毛利率为6.81%，同比+0.82pct，但仍不及2019年同期（11.14%）。单季度成本来看，2024年Q1/Q2，公司单季度营业成本分别为397.25亿元/388.26亿元。上半年，一方面因业务量增加带来变动成本增长，另一方面因原油价格继续维持高位，公司成本端仍面临压力。
    费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/研发费用/财务费用，分别为33.25亿元/19.52亿元/2.47亿元/33.50亿元。其中，因继续受到人民币价格波动影响，公司上半年汇兑损益为-4.6亿元，录得汇兑亏损
    2024H1，集团共计运营飞机907架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。截至报告期末，集团共计运营架飞机907架。其中，2024H1公司共引进23架，退出24架。2024H1，公司引进飞机机型以A320、B737、B787、ARJ21为主，退出以A320、A330、B737、EMB190为主。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。
    投资建议：基于公司实际运营数据与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测结果。我们预计，公司2024/25/26年或将实现基本每股收益0.03/0.22/0.37元，对应PE为167.89X/24.72X/15.08X，维持“推荐”评级
    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

化学工程稳中有升，海外新签合同高增长

中国化学(601117)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%。
    化学工程及实业与新材料业务收入正增长，境外表现较好。2024H1，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；其中，化学工程收入739.18亿元，同比4.32%；基建收入101.24亿元，同比下降20.23%；环境治理收入11.24亿元，同比下降22.39%；实业及新材料收入44.42亿元，同比增长6.63%；现代服务业收入7.47亿元，同比下降52.95%。境内收入696.95亿元，同比下降3.17%；境外收入206.60亿元，同比增长10.04%。公司实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%；实现扣非净利润30.5亿元，同增3.46%。公司实现经营活动现金净流量-45.71亿元，同比多流出47.97亿元。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.39%，同比提高1.05pct；净利率为3.44%，同比下降0.07pct。期间费用率为5.05%,同比提高0.87pct。销售费用率为0.21%，同比下降0.01pct。管理费用率为1.85%，同比提高0.37pct。财务费用率为0.35%,同比提高0.55pct,主要是受汇率波动影响，汇兑损失同比增加所致。研发费用率为2.61%，同比降低0.05pct。公司资产负债率为69.83%，同比下降1.39pct。上半年应收账款为341.49亿元，同增30.07%，主要是部分项目进入施工高峰期，工程结算进度加快所致。
    海外新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2035.69亿元，同比增长10.05%。其中：境内新签合同1622.32亿元，同比下降2.97%；境外新签合同413.37亿元，同比增长132.53%。分业务类型看，建筑工程新签合同1944.34亿元，同比增长10.76%；新签勘察设计监理咨询21.05亿元，同比下降19.75%；新签实业及新材料销售合同额41.90亿元，同比下降1.6%。1-7月，公司新签合同2154.18亿元，同比增长10.02%。其中，海外新签合同467.72亿元，同比增长153.94%。公司积极践行“一带一路”倡议，海外硕果累累。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.72、61.86、68.25亿元,分别同比+4.53%/+9.06%/+10.33%,对应P/E分别为7.04/6.46/5.85x,维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

美年健康2024年中报业绩点评：Q2营收正增长，体检客单价稳定提升

美年健康(002044)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告，2024H1营业收入42.05亿元（-5.53%），归母净亏损2.16亿元，去年同期归母净利润0.10亿元；扣非后归母净亏损2.25亿元，去年同期扣非后归母净利润0.03亿元，同比由盈转亏；经营性现金流-5.92亿元。202402单季度营业收入24.04亿元（+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非后归母净利润0.77亿元（-56.80%），经营性现金流-0.49亿元
    24H1业绩受到检节奏影响承压，02营收恢复正增长。2024H1公司营业收入下降5.53%，主要系202301受外部环境影响基数偏高，同时202401因企业年会数量增多、节假日出游人次提升等因素，导致已签单客户延识到检所致；上半年公司共接待988万人次，较去年同期下降20.6%。2024H1公司归母净利润为-2.16亿元，主要系参股转控股分院数量增加后，在上半年体检淡李业绩未充分释放，而房租、职工薪酬等为固定支出，导致整体利润下滑；另外，公司实施的股权激励计划计提股份支付相关费用较去年同期增加2691万元。202402公司营业收入同比实现正增长，预计受到检节奏影响的业务将在下半年体检行业旺季逐步释放业绩。
    准动客户结构优化与创新单品开发，持续稳定提升客单价。2024H1公司客单价为653元，较去年同期594元增长9.93%。公司将持续推动客户结构优化，加大对政企客户投入，多渠道拓展优质客户，锁定优质客户排期，稳定提升优质客户渗透率，进一步提升客单价。另外，公司将持续强化重点学科建设，加大对胶囊胃镜机器人、血糖管理、乳腺癌早筛等创新单品的开发投入，深度挖掘创新单品对客单价提升的贡献。
    数字化赋能降本增效。实现以利润为导向的增长目标。公司持续强化数字化技术对医疗服务领域的深度赋能，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系，推动降本增效各项措施提升人效与坪效。在销售端，公司基于星辰客户管理系统分析销售佣金变化，聚焦提升销售人效；在运营端，公司通过扁智能体检管理云平台优化试剂使用与人员排班流程。另外，公司也在大力开展降租降本工作，并考虑引入市场化专业租赁服务机构提升门店坪效，实现以利润为导向的可持续增长目标。
    投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为110.57/123.02/136.19亿元，归母净利润分别为5.23/8.85/10.72亿元，EPS为0.13/0.23/0.27元，当前股价对应PE为25/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

24H1继续录亏，全年有望实现扭亏为盈

中国国航(601111)
    核心观点
    事件：经营数据来看，客运量来看，2024H1，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为6516.11万人次、753.60万人次、226.24万人次，为2019年同期的144.79%、87.86%、77.94%；运力供需对比来看，2024H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk分别为2019年同期的150.39%/147.53%、80.88%/77.96%、89.08%/79.29%；客座率来看，2024H1，公司的国内、国际、地区客座率分别为80.67%、76.28%、71.97%，为2019年同期的98.09%、96.39%、89.01%。
    财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入795.20亿元，同比+33.39%，为2019年同期的103.61%；实现归母净利润-27.82亿元，扣非后归母净利润-34.40亿元。
    2024H1，伴随行业需求恢复，公司收入端同比进一步回升，营收水平为2019年同期的121.75%。收入端来看，2024H1，公司实现的营业收入795.20亿元中，同比增长33.39%。为2019年同期的121.75%。Q1/Q2单季度营业收入分别为400.66亿元/394.55亿元。2024上半年，伴随民航出行需求恢复拉动业务量提升，公司作为龙头航司份额优势显著，营收同比进一步呈现增长，继续超2019年同期。
    2024H1，公司业务量增长叠加油价上涨，公司营业成本同比增长30.84%，毛利率2.58%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本774.70亿元，同比+30.84%，为2019年同期的141.43%；毛利率为2.58%，同比增加1.91pct，但仍不及2019年同期（15.31%）。上半年，一方面业务量增加带来变动成本增长，另一方面因原油价格继续维持高位，公司成本端仍面临压力。我们认为，伴随下半年公司飞机日利用率进一步优化提升，成本端将有下降空间。
    费用端来看，2024H1，公司销售费用（33.55亿元）、管理费用（25.53亿元）、研发费用（2.00亿元）、财务费用（34.43亿元）。其中，因继续受到人民币价格波动影响，公司上半年汇兑损益为-3.6亿元，录得汇兑净亏损。
    2024HI，公司共计运营飞机915架，机队结构持续优化。截至2024年6月30日，集团共计运营飞机915架。其中，2024H1公司共引进16架，退出6架。2024H1,公司引进飞机机型以A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700为主，退出以A330-200、A320、B737系列飞为主，机型进一步以新换旧，机队结构较前持续优化。
    投资建议：因行业需求恢复进度、油价汇率等因素波动，公司实际业绩与此前预期存在差异，我们调整此前盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为190.25X/22.95X/16.48X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

北京银行2024年半年度报告点评：业绩表现稳健，负债成本管控成效良好

北京银行(601169)
    事件：公司发布了2024年半年报。
    业绩表现总体稳健：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润355.44亿元和145.79亿元，同比分别增长6.37%和2.39%；加权平均ROE为10.98%，司比下降0.6个百分点。公司业绩在一季度的基础上保持稳健增长，主要来自存贷款规模扩张和负债端成本优化带来的利息净收入增速改善以及投资收益持续增长的贡献。
    NIM降幅收窄，存贷款延续较快扩张，负债成本管控成效良好：2024H1公司利息净收入255.36亿元，同比增长3.84%，增速较一季度和去年同期均有改善：净息差为1.47%，同比下降7BP，降幅较上年同期明显放缓，主要来自负债端成本的优化。其中，生息资产收益率同比下降9BP，付息负债成本率同比下降4BP。资产端信贷持续扩张，对公贷款增长动能强劲，零售贷款保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长7.56%。其中，对公贷款较年初增长17.46%，科技金融、普惠金融、公司绿色贷款、制造业贷款较年初分别增长30.34%、18.73%、25.59%、20.03%：零售贷款较年初增长1.76%。负债端成本管控成效良好，存款规模延续高增、定期化程度提升，但存款付息率有所下降。截至6月末，公司各项存款较年初增长13.18%，其中，企业和个人定期存款较年初分别增长12.41%和16.81%，定期化程度继续提升。2024H1，公司的存款成本率同比下降8BP，主要受益于存款定价精细化管理
    中间业务收入承压。投资收益延续较快增长：2024H1，公司非息收入100.08亿元，同比增长13.43%，占营收比重28.16%，同比上升1.75个百分点。其中，中间业务收入20.83亿元，同比下滑16.95%，主要受代理类及委托业务收入下滑的影响，同比降幅达16.77%。公司全面推进数字化财富管理能力建设，强化财富中收增长新动能。截至6月末，公司AUM1.15万亿元，较年初增长11.34%；私行客户数达到16281户，较年初增长16.4%。以投资收益为核心的其他非息收入延续较快增长。2024H1，公司其他非息收入79.25亿元，同比增长25.49%。其中，投资收益69.71亿元，同比增长29.72%。资产质量稳中加固，房地产不良率下降：截至6月末，公司不良率1.31%，较年初下降0.01个百分点；房地产不良率2.14%，较年初下降1.46个百分点；关注类贷款比例1.87%，较年初上升0.09个百分点；拨备覆盖率208.16%
    投资建议：公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型。对公业务重点领域贷款快速增长，零售业务转型不断深化，构建全生命周期零售金融服务体系，收入贡献增加，AUM稳定在万亿以上且保持较快增长；负债端核心存款获取能力强，成本管控成效良好。我们继续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS12.72/13.55/14.42元，对应当前股价PB0.41X/0.39X/0.36X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险：利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。

招商银行2024年半年度报告点评：NIM降幅收窄，投资收益表现亮眼

招商银行(600036)
    事件：公司发布了2024年半年报
    营收净利小幅负增长，边际有所改善：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润1729.45亿元和747.43亿元，同比分别下降3.09%和1.33%；年化加权平均ROE为15.44%，同比下降2.11个百分点。公司营收和净利继续下滑，但表现较一季度边际改善，主要来自以投资收益为核心的非息收入高增的贡献，同时利息净收入和中间业务收入降幅均有收窄
    息差下行幅度收敛，存款成本刚性仍存：2024H1，公司利息净收入1044.49亿元，同比下降4.17%；净息差为2%，较去年同期和2023年分别下降23BP和15BP，但较一季度下降2BP，生息资产收益率同比下降23BP，付息负债成本率同比上升1BP。资产端持续增长，对公和零售信贷投放保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长3.67%。其中，对公贷款较年初增长6.61%；零售贷款较年初增长3%，主要受到消费贷和小微贷款驱动，较年初增速分别为25.27%和7.47%。负债端存款定期化程度提升导致成本刚性。截至6月末，公司各项存款较年初增长6.22%，其中，企业定期存款和零售定期存款较年初分别增长7.94%和19.21%；存款均成本率为1.60%，较2023年仅下降2BP，较去年同期下降1BP
    中间业务收入继续承压，投资收益高增：2024H1，公司非息收入684.96亿元，同比减少1.39%，占营业收入比重39.61%，同比上升0.69个百分点。其中，中间业务收入383.28亿元，同比下降18.61%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费收入下滑的影响，但降幅小于一季度。2024H1，公司财富管理、资产管理手续费及佣金收入同比分别下降32.51%、2.61%和14.10%。截至6月末，公司零售aum14.2万亿元，较年初增长6.62%。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入301.68亿元，同比增长34.84%；投资收益194.99亿元，同比增长57.21%。
    资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.94%，较年初下降0.01个百分点，保持稳定，零售不良率略有上升；关注类贷款比例1.24%，较年初上升0.147个百分点；拨备覆盖率434.42%，较年初下降3.28个百分点，维持行业领先水平，风险抵补能力强劲。
    投资建议：公司围绕“价值银行”战略目标，坚持“质量、效益、规模”动态均衡，资产负债表稳步扩张，零售金融体系化优势明显，批发金融特色化优势加强，财富管理和资产管理竞争力不断提升，数字金融成效释放，推动由“线上招行”迈向“智慧招行”，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级，预测2024-2026年BVPS40.84/44.99/49.38元，对应当前股价PB0.78/0.71/0.65倍。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险

九州通2024年中报业绩点评：“三新两化”战略赋能，创新业务快速发展

九州通(600998)
    事件：2024年8月27日，九州通发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入771.71亿元（-2.76%）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%）；经营性现金流-32.01亿元。202402公司实现营业收入366.99亿元（-1.52%）；归母净利润6.70亿元（-14.31%）；扣非归母净利润6.59亿元（-8.81%）；经营性现金流4.53亿元。
    剔除季节性流感因素，收入利润仍稳健增长。2023H1受疫情、流感等季节性疾病的影响，感冒、退烧药等相关品种销量大增，导致去年同期业绩高基数。如剔除上述特殊因素的影响，2024H1营业收入同比增长0.15%，归母净利润司比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍将保持稳健增长。另外相较于202401，公司Q2经营业绩呈现逐季向好的趋势，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数；公司将在年底加大对应收账款的清收力度，预计全年经营性现金流将为正数，与经营业绩相匹配。
    “三新两化”战略顺利实施，创新业务快速发展。为应对传统分销业务承压下滑，公司积极推进“三新两化”战略并取得显著成果。新产品方面，2024H1公司CSO业务收入98.62亿元（+14.18%）；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个（半年度过亿品规8个），包括强生、雅培、罗氏等11大厂家的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。新零售方面，公司充分利用供应链平台优势通过“万店加盟”、“批零一体化”及线上线下相结合的模式拓展数字化零售业务，截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024H1公司新零售业务收入14.56亿元（+1.02%）；毛利2.03亿元。新医疗方面公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所打造集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台，目前已发展“九信诊所会员店412家，全年日标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。不动产证券化方面，公募REITS及Pre-REITS项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITS发行上市及首期Pre-REITS发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。
    投资建议：九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展暂不考虑REITS发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级
    风险提示：新业务进展不及预期的风险：应收账款坏账的风险：市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

核电工程收入增速快，核电核准提速潜力大

中国核建(601611)
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    业绩稳健提升，核电工程收入增速快。2024H1公司实现营收546.27亿元，同比增长0.1%；其中，核电工程营业收入150.83亿元，同比增长30.22%；工业与民用工程实现营业收入357.01亿元，同比下降5.71%。公司实现归母净利润9.55亿元，同比增长6.88%：实现扣非净利润10.33亿元，同比增长20.59%。公司实现经营活动现金净流量-129.01亿元，同比少流出1.86亿元。公司资产负债率为82.9%，同比提高0.27pct。
    盈利能力有所提升，研发费用率提高。2024H1公司毛利率为9.83%，同比提高0.19pct；净利率为2.43%，同比提高0.13pct。期间费用率为6.2%，同比提高0.03pct。销售费用率为0.03%，同比下降0.01pct。管理费用率为1.99%，同比下降0.27pct。财务费用率为2.09%，同比下降0.14pct。研发费用率为2.09%，同比提高0.45pct
    核电核准提速，核电渗透率提升空间大。2024H1，公司实现新签合同766.37乙元，同比增长17.07%。截止2024年6月底，我国大陆在建在运核电机组85台，在建机组数量连续第17年位居全球第一，运行核电机组累计发电量为4333.71亿千瓦时，同比上升3.98%。《2024年能源工作指导意见》提出稳步推进核电开发建设，积极安全有序推动沿海核电项目核准。公司掌握CAP1000、EPR、VVER、华龙一号等所有堆型、全部规格系列的核电关键建造技术和建造能力，国内核电建造市场份额保持领先。根据能源局，2023年，中国全年新增商运核电机组2台，数量达到55台，额定装机容量5703万千瓦；全年核电设备平均利用小时数为7661小时，核电发电量4334亿千瓦时，占全国累计发电量的比例为4.86%。中国核能协会预计到2035年我国核电发电量占比将达10%。2024年核电迎来密集核准期，2023年分两批核准10台，2024年8月一次性核准11台，相关产业链有望受益。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.73、26.68、30.14亿元，分别同比+15.02%/+12.43%/+12.99%，对应P/E分别为9.27/8.24/7.29x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

公司信息更新：Q2盈利能力改善，关注酒店结构优化

首旅酒店(600258)
    事件：1H24公司实现营收37.3亿元/同比+3%，归母净利3.6亿元/同比+28%；扣非净利3.2亿元/同比+39%；其中，Q2营收18.9亿元/同比-3%，归母净利2.4亿元/同比+19%，扣非净利2.3亿元/同比+22%。
    上半年RevPAR同比仍有压力，但结构优化驱动盈利改善。1H24公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为160元/同比-2.1%，其中Q2 RevPAR同比-5.1%。从量价表现看，RevPAR下降主要因ADR同比-4.1%，Occ则同比-0.8pct。同店层面同样承压，公司18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家，其中2Q24 RevPAR 174元/同比-7.6%，其中ADR同比-5.9%，Occ同比-1.4 pct。但受益于公司优化门店结构影响，伴随特许加盟酒店、中高端酒店结构占比的提升，2Q24公司酒店管理收入同比+15%。
    开店同比改善，但仍低于同业。1H24公司新开店567家，同比去年多开41家，主要因经济型和中高端酒店新开店数增加，轻管理开店放缓，但轻管理仍是新开店的主力。截至1H24，公司中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct，特许加盟方式运营的门店比例提升至90.3%。此外，公司在经济型酒店方面持续推进家3.0及以上产品的迭代，目前占如家品牌店数较2023年末增长6pct至64.5%。
    2Q24利润率受益费用管控改善，同比提升。2Q24毛利率38.5%/同比-2.2pct，预计主要与海南景区客流下降有关。费用端管控持续加强，2Q24公司销售费用率6.0%/同比-0.9pct，管理费用率10.5%/同比-1.0pct。受益于酒店业务表现改善，公司2Q24扣非净利率12.0%/同比+2.5pct。
    投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利各为8.4、10.1、12.3亿元，当前股价对应PE各为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。

2024年半年报点评：营收稳增，条码、车载及激光雷达表现较好

永新光学(603297)
    事件：公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营收4.28亿元，同比增长9.62%；归母净利润1亿元，同比减少14.07%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比增长1.60%。
    上半年营收同比增长9.62%，盈利能力略有下滑。2024H1公司实现营收4.28亿元，同比增长9.62%。受汇兑损益减少及研发费用增加影响，归母净利润同比减少14.07%至1亿元。其中，Q2公司实现营收2.12亿元，同比增长4.86%，环比减少1.62%；归母净利润为0.54亿元，同比减少21.13%，环比增长18.58%。上半年公司毛利率为38.93%，同比下降1.36pct；净利率为23.15%，同比下降6.5pct。公司盈利率能力略有下滑。
    光学显微镜业务收入小幅下滑。2024H1公司光学显微镜业务实现营收1.63亿元，同比减少12.78%。公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜占比提升。随着国家对国产高端仪器的重视以及大规模设备更新政策效应显现，新需求逐步释放，该业务有望迎来加速修复。
    光学元组件业务收入同比增长30.95%，条码扫描仪、车载及激光雷达业务表现较好。2024H1公司光学元组件实现营收2.54亿元，同比增长30.95%，主要得益于条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产。在条码扫描领域，头部条码企业库存消化完毕，海外消费需求快速修复，公司为客户提供的模组业务进展顺利，预计在下半年开始逐步批量化出货。在机器视觉领域，公司继续稳固康耐视定制类光学产品第一大供应商地位，逐步开展复杂性模组产品的开发工作。在车载光学领域，车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。在激光雷达领域，公司与知名客户保持深度合作关系，不断提高市占率，上半年车载及激光雷达业务实现营收近7000万元，同比增长120%。医疗光学业务，在医疗影像方面，公司向全球头部医疗器械企业供应的医用光学元组件保持稳健增长，加速切入手术显微镜市场，应用于手术显微镜的核心光学部组件产品稳健增长，手术显微镜整机实现海外销售。在体外诊断方面，为多家医疗检测的头部企业提供核心光学元部件和镜头产品，销售逐步增长。
    投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收11.12/14.57/18.59亿元，同比增长30%/31%/28%，归母净利润为2.71/3.53/4.51亿元，同比增长15%/30%/28%，每股EPS为2.44/3.18/4.06元，对应当前股价PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险；市场竞争加剧的风险。

中绿电2024年中报点评：装机容量高增，项目储备丰富

中绿电(000537)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收18.05亿元，同比-5.89%，实现归母净利4.65亿元（扣非4.64亿元），同比-16.22%（扣非同比-16.09%）。24Q2单季度实现营收9.48亿元，同比-9.15%，实现归母净利2.98亿元（扣非2.98亿元），同比-7.00%（扣非同比-6.76%）。
    期间费用率优化，投资收益&信用减值拖累业绩：24H1，公司毛利率为 57.35%，同比小幅提升0.07pct；期间费用率为18.44%，同比下降0.62pct；归母净利率为 25.75%，同比下降 3.18pct；我们认为或受投资收益和信用减值拖累。24H1，公司实现投资净收益-0.05亿元，同比减少0.19亿元，主要系上半年风资源转差等因素使得参股公司张北建投华实风能和崇礼建投华实风能同比减利约0.3亿元；产生信用减值损失0.65亿元，同比增加0.18亿元。
    风电发电量同比下滑，光伏发电量同比高增：2024H1，公司累计完成发电量46.15亿千瓦时，同比下降1.72%。其中，风电发电量为35.94亿千瓦时，同比下降10.91%；24H1，公司风电在运装机规模保持在383.70万千瓦，但受风资源减弱影响，公司风电利用小时数同比减少208h至1001h，从而导致发电量有所下滑。光伏发电量为9.86亿千瓦时，同比上升59.03%；截至24年6月末，公司光伏在运装机容量为806.95万千瓦，较23年末增加639万千瓦，主要贡献来自新疆达坂城光伏项目（50万千瓦）、新疆米东光伏项目（350万千瓦）、新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏一期200万千瓦）等。
    市场化交易占比提升，上网电价下行：2024H1，公司新能源发电业务实现收入17.90亿元，同比减少5.55%。我们测算公司综合上网电价（不含税）为0.400元/kWh，同比下降3.89%或0.016元/kWh，主要受到新能源市场化交易占比提升的影响，24H1公司参与市场的比例达到59.54%，同比提升10.46pct。
    项目储备丰富，支撑25年3000万千瓦建设运营装机目标达成：截至2024年6月末，公司在运装机规模为 1200.65万千瓦，建设运营总装机规模 2118.65万千瓦，预计下半年新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏二期120万千瓦）、新疆奎屯光伏项目（100万千瓦）、新疆若羌光伏项目（400万千瓦）等将分批建成投产，助力公司24年底在运装机规模超2000万千瓦。24H1，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦新能源项目，合计1044.9万千瓦，为公司十四五末3000万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。
    应用自同步电压源友好并网技术，实现降本增效：公司发布公告称拟向关联方上海中绿科技公司采购自同步光伏逆变器250万千瓦，应用于公司尼勒克25万千瓦光伏项目、奎屯25万千瓦光伏项目、若羌200万千瓦光伏项目。据公司测算，采用自同步逆变器+静止同步机方案，相比传统的分布式调相机+常规逆变器方案，将节约初始投资成本和运维成本 16.09亿元。基于此，我们认为若该技术后续得到推广和大规模应用，一方面将有利于新能源的友好并网，另一方面，可显著降低公司新能源项目开发成本，实现降本增效。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润9.28、14.85、20.22亿元，对应PE 18.71x、11.69x、8.58x，维持推荐评级。
    风险提示：资源条件不及预期的风险；电价超预期下降的风险；新增装机不及预期的风险等。

海外业务亮眼，资源利用和新兴业务增速快

中国中铁(601390)
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    海外收入增速快，资源利用表现较好。2024H1，公司实现营收5445.22亿元，同比下降7.83%；其中，基建业务收入4730.5亿元，同比-6.76%；设计咨询收入89.65亿元，同比-4.11%；装备制造收入120.24亿元，同比-9.68%房地产开发收入144.8亿元，同比-30.78%；其他业务收入360.05亿元，同比-9.68%，其中资源利用收入40.48亿元，同比+7.19%；公司实现归母净利润142.78亿元，同比下降12.08%；实现扣非净利润130.95亿元，同降14.02%。公司实现经营活动现金净流量-693.32亿元，同比多流出393.65亿元。公司境内/境外分别实现营收5,103.98/341.24亿元，分别同比-8.63%/+6.11%。
    期间费用率微升。2024H1公司毛利率为8.84%，同比降低0.01pct；净利率为2.88%，同比降低0.22pct。期间费用率为4.81%，同比提高0.15pct。销售费用率为0.53%，同比提高0.01pct。管理费用率为2.22%，同比提高0.13pct。财务费用率为0.35%，同比提高0.05pct。研发费用率为1.69%同比降低0.05pct。公司资产负债率为76.48%，同比提高1.79pct。
    在手合同饱满，新兴业务和资源利用新签合同增速快。2024H1，公司实现新签合同额10，785.0亿元，同比下降15.3%，主要受城镇化程度提升及其进程放缓、地方债务化解压力较大等因素影响。其中境内业务实现新签合同额9,961.2亿元，同比下降16.2%；境外业务实现新签合同额823.8亿元，同比下降2.3%。分行业看，公司新签工程建造、新兴业务、设计咨询、装备制造、金融物贸、特色地产、资产经营、资源利用分别为7802.2/1663.3/144.2/294.5/364.9/132.5/245.1/138.3亿元，分别同比－16%/32.1%/-7.1%/-17.8%/-11.9%/-63.3%/-68.6%/17.4%。截至报告期末，公司未完合同额为62.228.7亿元，较2023年末增长5.9%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为335.93、356.58、388.61亿元，分别同比+0.33%/+6.15%/+8.98%，对应P/E分别为4.24/4.00/3.67x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

海外业务增速快，低碳与“一带一路”助成长

中钢国际(000928)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收90.73亿元，同比下降15.15%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.43%。
    海外业务收入高增长，归母净利润增速快。2024H1，公司实现营收90.73亿元，同比下降15.15%；其中，工程总承包收入84.31亿元，同比下降15.75%；商品销售收入4.95亿元，同比下降8.48%。分区域看，国内收入43.86亿元，同比下降41.67%；海外收入46.87亿元，同比增长47.67%。公司实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.43%；实现扣非净利润3.73亿元，同比增长27.53%。公司实现经营活动现金净流量-15.56亿元，同比多流出7.31亿元，主要系本期营收规模有所下降，导致项目收款有所减少。
    盈利能力明显提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比提高2.75pct；净利率为4.84%,同比提高1.47pct。期间费用率为4.76%,同比提高0.72pct。销售费用率为0.3%，同比提高0.13pct。管理费用率为3.57%，同比提高1.17pct。财务费用率为-0.65%，同比下降0.87pct，主要为汇兑变动增加汇兑收益所致。研发费用率为1.54%，同比提高0.3pct。公司资产负债率为68.95％,同比下降6.01pct。
    持续推进低碳冶金研发，深耕“一带一路”，海外新签合同高增长。2024H1，公司新签工程项目合同共计43个，合同金额总计96.99亿元，同比增长3.47%，其中，国内合同金额合计15.89亿元；国外合同金额合计81.10亿元，同比增长47.97%。公司持续推进前沿低碳冶金技术的研发、工程化实践和传统工艺的节能降碳改造，持续推进数字化。公司全力应对国内钢业行业严峻形势，深入挖潜国内市场。公司积极参与“一带一路”建设，公司已在全球设有15个海外分支机构，在全球50余个国家搭建起较为完善的经营网络，公司业务已在30余个“一带一路”沿线国家落地，90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家。公司持续多年深耕“一带一路”沿线，硕果累累。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.10、8.86、10.07亿元，分别同比+6.33%/+9.48%/+13.61%,对应P/E分别为9.60/8.77/7.72x,维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；海外业务发展不及预期的风险。

中国核电2024年中报点评：漳州1号年内投产，在建+核准核电超2000万千瓦

中国核电(601985)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利58.82亿元（扣非58.22亿元），同比-2.65%（扣非同比-1.13%）。24Q2单季度实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利28.23亿元（扣非27.78亿元），同比-6.50%（扣非同比-3.20%）。
    财务费用继续压降，现金流状况良好：24H1，公司ROE（加权）为6.36%，同比下降0.64pct。拆分来看，毛利率为47.51%，同比下降1.03pct；期间费用率为14.63%，同比下降1.32pct，其中财务费用率下降1.45pct至9.26%；双重作用下，归母净利润率为15.71%，同比减少0.94pct。现金流方面，24H1公司实现经营性净现金流195.71亿元，同比减少10.81%，主要系存货增加所致。
    核电受检修影响小幅波动，新能源量增价减：1）发电量：24H1，公司合计发电量为1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%。其中，核电发电量为891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系秦山核电、三门核电、福清核电检修安排较上年同期增多。新能源发电方面，由于装机规模增加，24H1风电发电量为76.29亿千瓦时，同比增长50.50%；光伏发电量为85.13亿千瓦时，同比增长55.07%。2）上网电价：基于子公司口径，我们测算24H1公司核电上网电价（不含税，下同）为0.371元/千瓦时，同比小幅下降0.11%。随市场化交易占比提升和新增平价项目并网，24H1公司新能源上网电价为0.385元/千瓦时，同比下降13.22%或0.059元/千瓦时。3）度电净利润：24H1，由于发电量和上网电价均有所下降，公司核电度电净利润为0.107元/千瓦时，同比减少3.08%或0.003元/千瓦时。公司新能源度电净利润为0.105元/千瓦时，同比下降32.49%或0.051元/千瓦时。
    漳州1号机组预计年内投运，在建+核准核电装机规模达2064.1万千瓦：2024年，公司计划开展18次大修（2023年为17次），其中24H1已完成10次大修（23H1完成11次大修），预计下半年大修次数同比将有所增加。但考虑到漳州1号机组（121.2万千瓦）将于年内投产，有望对24H2发电量形成支撑。中长期来看，公司在建+核准装机规模达到2064.1万千瓦，占在运装机规模的87%，增长弹性大。基于在建项目的工程进度，我们预计25-29年公司分别新增核电装机121.2、139.0、631.5、250.3、129.1万千瓦。
    在建+储备项目丰富，支撑十四五末3000万千瓦新能源装机目标实现：24H1，公司新能源新增装机容量385.45万千瓦，其中风电新增160.77万千瓦，光伏新增224.68万千瓦。截至2024年6月末，公司新能源累计装机规模达到2237.04万千瓦，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。24H1，公司获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电160.00万千瓦，光伏417.56万千瓦。在建+储备项目丰富，有力支撑公司十四五末3000万装机规模目标达成。
    战略性新兴产业&海外业务取得新突破：在核电领域，2024年4月20日，全国首次批量生产碳-14同位素在公司控股的秦山核电实现，破解了国内碳-14 同位素依赖进口的难题，实现碳-14 供应全面国产化，目前公司计划每年碳-14产量不低于150居里，有望为公司贡献一定的经济效益。在新能源领域，2024年6月中核汇能完成哈萨克斯坦阿拜项目的股权交割，实现海外风电项目“零”的突破，为公司未来进军海外市场奠定基础。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润109.18 、119.70、130.23亿元，对应PE 18.92x、17.26x、15.86x，维持推荐评级。
    风险提示：项目建设进度&投产时间不及预期的风险；风、光资源波动的风险；电价超预期下行的风险等

长江电力2024年中报点评：来水偏丰驱动主业增长，投资收益稳中向好

长江电力(600900)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收348.08亿元，同比+12.38%，实现归母净利113.62亿元（扣非113.70亿元），同比+27.92%（扣非同比+33.83%）。24Q2单季度实现营收191.67亿元，同比+23.05%，实现归母净利73.95亿元（扣非73.91亿元），同比+40.35%（扣非同比+50.04%）。
    盈利能力提升，现金流良好：24H1，公司ROE（加权）为5.56%，同比+1.28pct。毛利率52.38%,同比+2.45pct;期间费用率18.76%,同比-3.87pct,主要得益于财务费用率下降4.08pct至16.23%。24H1，公司实现经营性净现金流229.84亿元，同比减少8.38%，主要系应收电费较期初增加所致。
    来水偏丰驱动主业增长，投资收益稳中向好：24H1，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。基于此，24H1，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比增加16.86%。其中，24Q2发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。24H1，公司实现投资收益28.92亿元，同比增长8.79%；其中受来水改善和燃料成本下降影响，湖北能源、桂冠电力、云南华电金沙江中游水电开发公司、申能股份分别贡献投资收益4.32、1.63、1.67、2.70亿元，同比增长63%、63%、116%、23%。
    来水改善持续叠加六库联调充分释放，预计24H2发电量同比仍向好：以三峡水库为例，2024年7月平均入库流量和出库流量分别达到32122.6、30290.3立方米/秒，远高于2021-2023年同期的19614.0、18126.9立方米/秒，来水改善趋势仍在持续。此外，2023年4月乌东德、白鹤滩电站注入后，公司由“四库联调”升级为“六库联调”，2023年梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时，占公司总发电量的4.4%。但考虑到2023年来水偏枯，预计联调效益未完全发挥；2024年，随流域来水逐步回归正常，乌东德、白鹤滩电站联合调度增发效益有望得到更好体现。
    聚焦水风光储一体化，抽水蓄能业务持续推进：公司在坚持做强做优水电主业的同时，高质量布局抽水蓄能业务。24H1，浙江天台抽水蓄能电站(170万千瓦)正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站（120万千瓦)完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站(180万千瓦）完成股权改造和投资决策，抽蓄业务多点开花。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润343.14、361.09、374.35亿元，对应PE20.95x、19.91x、19.20x，维持推荐评级。
    风险提示：来水波动的风险；电价波动的风险等。

营收规模快速成长，内销业务表现亮眼

家联科技(301193)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收10.67亿元，同比+38.97%；归母净利润0.62亿元，同比+36.87%；扣非净利润0.2亿元，同比-10.8%；基本每股收益0.32元。24Q2，公司实现营收5.68亿元，同比+29.2%；归母净利润0.18亿元，同比-31.36%；扣非净利润0.1亿元，同比-23.57%。
    毛利率同比改善，业务扩张导致费用率提升，扣非净利率短暂承压。
    2024年上半年，公司综合毛利率为19.03%，同比+1.1pct。24Q2，单季毛利率为18.78%，同比+1.78pct，环比-0.55pct。
    报告期内，公司期间费用率为16.87%，同比+3.57pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.96%/2.23%，同比分别变动-0.06pct/+1.25pct/-0.7pct/+3.07pct。公司费用率提升主要源于：业务扩张导致人工成本及折旧相应增加，且长期借款增加导致利息费用增长。
    2024年上半年，公司扣非净利率为1.9%，同比-1.06pct。24Q2，公司扣非净利率为1.83%，同比-1.27pct，环比-0.14pct。
    外销实现修复，内销快速成长。外销方面，伴随海外去库存结束，公司下游客户订单实现修复，报告期内外销实现营收6.03亿元，同比+34.19%。内销方面，国内快餐、茶饮店等行业快速扩张，且连锁化率不断提升，头部品牌对供应链的质量和稳定性要求日益提高。公司深耕日用塑料制品领域，凭借优异的研发、生产及供应链能力，成为国内知名茶饮品牌核心供应商，在客户规模扩张&公司供应份额提升驱动下实现高速成长。报告期内，公司内销实现营收4.64亿元，同比+45.71%。
    投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.81/0.92/1.18元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易摩擦的风险。

2024年中报业绩点评：Q2业绩环比改善，海外非肝素制剂快速放量

健友股份(603707)
    事件：2024年8月30日，公司发布半年报，上半年实现收入21.43亿元，同比减少6.99%，实现归母净利润为4.05亿元，同比减少35.15%，实现扣非归母净利润为3.69亿元，同比减少-39.7%；单Q2实现收入11.38亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润2.28亿元，同比减少22.02%，实现扣非归母净利润为1.97亿元，同比减少29.79%。
    原料药板块底部向上，制剂出口业务快速增长。分业务来看，公司上半年原料药板块实现收入5.33亿元，同比下降30%+，收入占比24.87%，毛利率29.03%。原料药板块收入毛利均有较大幅度下滑主要原因为肝素原料药非规范市场价格下滑较多，根据wind数据，截至2024年7月，肝素原料药出口平均价格为4163.41美元/kg，同比下滑约65%。制剂板块上半年实现收入为15.48亿元，毛利率为44.1%，其中国内制剂实现收入3.99亿元，收入占比为18.63%，海外制剂实现收入11.48亿元，收入占比为53.6%。国内制剂收入下滑约20%，主要原因为公司主要制剂产品依诺肝素钠注射液以及那曲肝素钙注射液第八批集采中选，集采实施后导致终端价格下滑，收入整体下滑。海外制剂收入增长约20%，其中美国子公司Meitheal实现收入9.49亿元，快速增长主要是由于依诺肝素钠注射液在欧美等市场仍实现较快放量，非肝素制剂上半年收入增速约50%，随着阿达木单抗生物类似药以及磷霉素等大单品的快速放量，预计公司海外制剂板块仍将实现较快增长。
    持续加大研发投入，坚定创新转型之路。公司上半年研发投入为1.91亿元，占销售收入比例为8.91%，同比增长16.76%。上半年，公司多个项目取得进展，处于美国审批阶段，包括降糖、抗骨质疏松、抗肿瘤、抗贫血、麻醉辅助、术后镇痛等领域药品。公司多款药品获得美国FDA以及中国药监局批准上市，包括瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、注射用达卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等，进一步拓宽了在美注射剂销售管线。此外，公司进一步推进孤儿药XTMAB项目临床二期，并通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药FDA批件，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。
    投资建议：作为海外制剂出口的优秀平台型企业，随着利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇、格拉替雷等产品获批，公司大分子企业形象逐步建立，未来增长前景广阔，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/13.98/18.74亿元，同比增长579%/54%/34%，当前股价对应2024-2025年PE为20/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：肝素价格波动的风险、药品研发进度不及预期的风险、医药销售合规的风险等。

2024年半年报点评：坚持双轮驱动经营，商业收入稳定增长

新城控股(601155)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入339.04亿元，同比下降18.83%；归母净利润13.18亿元，同比下滑42.16%；每股收益0.58元，同比下降42.57%
    收入和归母净利润下滑：公司2024年上半年实现收入339.04亿元，同比下滑18.83%，主要受到开发业务的交付收入同比减少所致。公司2024年H1实现归母净利润13.18亿元，同比下滑42.16%，下滑幅度大于收入，主要由于：1）开发业务的毛利率为10.93%，较去年同期下滑1.30pct，但公司整体毛利率21.60%，较去年同期提升2.57pct；2）2024年H1资产减值损失2.11亿元，较去年同期1.13亿元增加较多。费用管控上，公司2024年H1的销售费用率和管理费用率为4.77%、3.91%，分别较去年同期增加0.84pct、0.42pct
    销售回款率超过100%：2024年H1公司实现销售面积326.22万方，同比下滑36.86%；销售金额235.54亿元，同比下滑44.45%；对应销售均价7220元/平米，同比下滑12.02%。从区域分布看，2024年H1江苏省的销售面积占比26.04%，较去年同期下滑2.04pct。2024年H1，公司回款247亿元，回款率105%。2024年H1公司计划新开工133.74万方、峻工701.81万方，其中住宅项目分别计划新开工53.12万方、峻工349.49万方。截至2024年H1末，公司可售土储3349万方，其中59%位于一二线及长三角的三四线城市；公司坚持“住宅+商业”双轮驱动的经营模式，按照业态划分，土储的55%为纯住宅地块，45%为综合体地块。
    商业运营稳定增长：公司2024年H1实现商业运营收入62.12亿元，同比增长19.44%。截至2024年H1末，公司共有166个出租物业，总可出租建面927.24万方，其中江苏的出租物业数量为40个，可出租建面225.53万方面积占比达到24.32%，是占比最高的省份。从运营看，截至2024年H1末公司166个出租物业的出租率为97.20%，其中满租物业4个，分别为吉林的2个物业、海南1个物业以及甘肃的1个物业；截至2024年H1末，重庆4个物业的出租率为87%，其他区域的出租率均高于90%，彰显公司强运营能力。2024年H1，公司新开业6座吾悦广场，其中2座位于二线城市（太原和合肥）。截至2024年H1末，公司全国开业及在建的吾悦广场城市综合体达到201座，布局137个大中城市。商业对公司的贡献度不断提升。
    财务稳健：公司有效控制杠杆，截至2024年H1末，公司净负债率47%。截至2024年H1末，公司在手现金157.82亿元，2024年H1的经营性现金流为20.88亿元。公司融资渠道保持通畅，2024年5月，公司发行中票13.6亿元，总认购倍数超过2.7倍；截至2024年H1末，公司已获得各大银行的授信总额度为1059亿元，其中公司及子公司已使用额度275亿元，仍剩余74.03%的额度；2014年-1-8月以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约120亿元。融资成本下降，截至2024年H1末，公司整体平均融资成本6.05%，较2023年末的6.20%下降0.15pct。压降有息负债规模，2024年H1，公司如期偿还境内外公开债券19.70亿元，截至2024年H1末，公司权益有息负债规模39.52亿元，不断芬实财务基本面。
    投资建议：2024年上半年受行业整体的影响，公司归母净利润下滑。公司坚持“住宅+商业”双轮驱动的经营模式，住宅开发上，公司实现高资金回笼率；商业运营上，公司实现收入稳定提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润为7.54亿元、7.63亿元、8.28亿元，对应EPS为0.33元/股、0.34元/股、0.37元/股，对应PE为30.57X、30.20X、27.86X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、商业运营不及预期的风险、商业新开商场不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险

2024年中报点评：24Q2业绩略超预告上限，H2仍有望高增

东鹏饮料(605499)
    事件：8月30日，公司发布公告，24H1实现营收78.7亿元，同比+44.2%；归母净利润17.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比+72.3%，利润略超业绩预告上限。其中24Q2营收43.9亿元，同比+47.9%；归母净利润10.7亿元，同比+74.6%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+101.5%。
    24Q2收入增速创单二季度记录，向综合性饮料集团跨越。分品类，24Q2东鹏特饮收入同比+36.4%，产品高性价比优势进一步彰显并实现客群拓展，公司扫码数据显示消费人群展现年轻化、白领化趋势，动销增量中一二线大城市消费者贡献比例提升。24H1东鹏补水啦收入4.8亿元，同比+281.1%，得益于网点快速开发、渠道形成共振+SKU多样布局+代言与品牌产生话题效应，补水啦日销峰值持续创历史新高。24Q2其他饮料收入同比193.8%，“1+6”多品类战略有序演进。分渠道，24Q2经销/直营/线上渠道收入同比+44.4%/66.4%/94.6%，经销商数量2982家，同比+6.7%，单经销商收入同比+35.4%，单点产出持续增强。分区域，24Q2广东/全国区域/全国直营收入同比+17.4%/62.3%/69.5%，全国区域营收占比同比提升5.2pcts，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）收入分别同比+58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/ 102.2%，西南与北方受益渠道下沉与高温少雨天气快速增长。
    成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q2盈利能力显著提升。24Q2归母净利率24.3%，同比+3.7pcts。具体拆分来看，毛利率46.1%，同比+3.3pcts，PET、纸箱、白糖等原材料价格同比下降，释放成本红利。销售费用率14.3%，同比-1.6pcts；管理费用率2.1%，同比-0.7pcts，精细化管理与规模效应促进费效提升，预计补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期。
    动销旺盛叠加订单充足，预计24H2仍有望实现高增。短期来看，7-8月随着气温攀升+雨水带北移+奥运赛事广告催化，动销有望延续旺盛，同时截止6月末公司合同负债仍维持历史高水平25亿元，下游订单充足，公司将冲刺2024财年目标，叠加白糖与包材等成本同比延续下降趋势，利好利润端弹性释放，长期空间则需关注特饮产品裂变+第二增长曲线持续性。
    投资建议：预计2024~2026年收入同比+37%/25%/22%，归母净利润同比+43%/26%/25%，PE为31/25/20X，公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

2024年中报点评：24H1鲜战略持续推进，盈利能力加速改善

新乳业(002946)
    事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收53.6亿元，同比+1.3%；归母净利润3.0亿元，同比+25.3%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+36.4%。其中24Q2营收27.5亿元，同比-0.9%；归母净利润2.1亿元，同比+17.7%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+37.7%。
    低温助力液体乳收入企稳，表现优于其他头部乳企。还原一只酸奶牛出表影响，公司24Q2营收实现低个位数增长，表现优于其他头部乳企。分产品看，24H1液体乳收入同比+0.5%，主要得益于公司坚定鲜立方战略，持续升级低温产品：低温鲜奶，湖南南山上市“黄金24小时”，中高端系列同比增长超30%；朝日唯品鲜奶同比增长约15%；低温酸奶，活润系列新品驱动同比增长15%；低温风味乳，多款契合消费新风口的新品带动整体增长超40%。分渠道看，24H1直销/经销收入同比+1.3%/-0.7%，DTC业务营收持续增长。分区域看，24H1西南/华东/华北/西北/其他地区收入同比-6.9%/+4.7%/+20.2%/-12.7%/+23.4%，西南、西北区域性差异部分受品牌结构布局影响，常温液奶夏进因行业需求偏弱承压，华东、华北及其他地区稳健增长。
    成本红利叠加鲜战略落地，盈利能力持续提升。24Q2归母净利率7.5%，同比+1.2pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率7.7%，同比+2.2pcts。具体拆分来看，毛利率为29.1%，同比+0.3pcts，得益于原奶价格红利延续与产品结构优化。销售费用率3.9%，同比-0.6pcts，系广宣费用投放节奏后置与基数因素。管理费用率3.9%，同比-0.4pcts，内部持续增质提效。财务费用率1.0%，同比-0.5pcts，受益于利率下降。
    鲜立方战略持续推进，加速迈向五年规划。短期来看，新品有望持续贡献收入，原奶成本红利将在24H2延续，同时公司大包粉减值压力相对较低，全年稳健成长确定性较强。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，转向以内生增长为主导，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.5/7.7亿元，同比+27.5%/18.8%/18.2%，对应PE为14/12/10X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

2024年半年报点评：销售排名提高，投资持续深耕

滨江集团(002244)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收242.01亿元，同比下降10.46%；归母净利润11.66亿元，同比下降28.74%；基本每股收益0.37元，同比下降30.19%
    毛利率拖累归母净利润：公司2024年实现营收242.01亿元，同比下降10.46%，营收下滑主要由于开发业务得交付体量较上年同期减少。归母净利润11.66亿元，同比下降28.74%，降幅大于营收降幅主要由于毛利率的下滑公司2024年H1整体毛利率为9.58%，较上年同期下降8.71pct，其中房地产销售业务得毛利率为9.09%，较去年同期下降8.65pct。从权益上看，2024年H1少数股东股权益占净利润比例为4.66%，较去年同期下降11.05pct费用管控方面，2024年H1公司销售费用率、管理费用率分别为1.56%、1.17%，分别较去年同期提高0.17pct、0.09pct
    销售排名提升：从销售看，2024年H1公司实现销售金额582.3亿元，同比下降37.10%，位列克而瑞行业销售排名第8位，较2023年提升3位。从投资看，公司2024年H1新增土储10个项目，建面87.5万方，总价款222.66亿元，对应全口径楼面价为25441元/平米；权益价款112.2亿元，对应权益比例为50.39%。全口径拿地力度为38.24%，保持稳健的投资节奏。从拿地城市看，新增10个项目全部位于杭州市，公司持续区域深耕，获取项目优质。截至2024年H1末，公司在手土储共1289.53万方，其中杭州占比66%，浙江省内非杭州的其他城市（如金华、湖州、宁波等经纪基础扎实的城市）占比25%，浙江省外占比9%。优质士储为公司未来发展提供良好保障
    经营业务稳步推进：1）代建业务方面，2024年H1公司新增宁波余姚代建项目，同时积极参与省内各类政府代建项目的投标。2）租赁业务方面，公司2024年H1实现租金收入1.98亿元，截至2024年H1末公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约43.14万方，其中写字楼和公寓的可出租面积占比达到77.91%；从区域分布看，92.67%的可出租面积位于杭州；从运营看2024年H1的平均出租率为88.29%。3）养老业务方面，公司旗下首个康养项目有序运营，截至2024年H1末，入住率超过75%。
    融资渠道通畅：公司坚持稳健经营。1）严控杠杆，截至2024年H1末，公司剔除预收款后的资产负债率为55.09%，净负债率22.86%。2）现金充足截至2024年H1末，货币资金264.38亿元，现金短债比为2.46倍，可有效覆盖短期债务。3）保持合理有息负债水平，截至2024年H1末，公司有息负债规模398.68亿元，较2023年末下降16.5亿元。4）融资来源以银行为主截至2024年H1末，银行贷款占有息负债规模的比例为79.5%。5）债务结构健康，截至2024年H1末，公司短期债务107.63亿元，占有息负债比例为27%。6）融资成本不断下降，截至2024年H1末公司平均融资成本为3.7%.较2023年末的4.2%下降0.5pct。7）授信储备充裕，截至2024年H1末公司剩余892.44亿元的授信额度，占总额度的71%
    投资建议：受行业整体承压等因素的影响，公司上半年归母净利润下滑。2024年上半年，公司销售排名提升，持续区域深耕，经营业务稳步向前。2024年，公司计划销售额1000亿元以上，保持财务稳健、权益有息负债规模平稳。基于此，我们预测公司2024-2026年归母净利润为27.77亿元、31.16亿元、32.93亿元，对应EPS为0.89元/股、1.00元/股、1.06元/股，对应PE为9.43X、8.41X、7.96X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险

2024年中报点评：高端性价比战略牵引，全领域快速增长

三只松鼠(300783)
    事件：8月28日，公司发布公告，24H1实现营收50.7亿元，同比+75.4%；归母净利润2.9亿元，同比+88.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+211.8%，位于预告中枢。其中24Q2营收14.3亿元，同比+43.9%；归母净利润亏损0.2亿元，同比减亏0.2亿元；扣非归母净利润亏损0.3亿元，同比减亏0.3亿元。
    造品模型成熟，全品类全渠道实现高速增长。分渠道看，线上24H1抖音/天猫系/京东系收入同比+180.7%/+28.3%/+20.3%，主要得益于“D+N”全渠道模型跑通，抖音流量外溢由货架电商有效承接，二者合计贡献70%业绩增量。线下分销收入同比增长超100%，5月“双百战略”发布后，公司加速推进货盘改善与组织重塑，为经销商打造适配新品；截至24H1经销商数量为1192家，环比+12.2%。国民零食店环比+40.3%。分产品看，坚果/烘焙/综合收入同比+67.9%/+38.9%/+164.8%，坚果核心地位稳固，成功打造超十款亿级大单品；零食加速上新，千余款新SKU中部分新品上线后动销快速突破。分品牌看，小鹿蓝蓝收入同比+65.9%，坚定“儿童高端健康零食”新定位，产品线持续丰富，通过精细化运营实现良性增长。
    盈利能力向好，供应链与组织变革成效显现。24H1归母净利率5.7%，同比+0.4pcts，其中24Q2大幅减亏。具体拆分24Q2，毛利率为21.9%，同比+3.2pcts，预计主要得益于坚果源头直采与自主供应链带来的规模效应及成本节约。销售费用率为21.1%，同比-0.1pcts，保持相对稳定；管理费用率为3.5%，同比-1.7pcts，品销合一网络型组织建成，实现效率提升。
    聚焦发力线下分销，高端性价比强化核心竞争力。短期来看，松鼠短视频爆款打造方法成型，带动货架电商基本盘企稳增长，线上或持续高增。线下分销已储备多款适配的全品类、硬折扣新品；同时全面补充价格带与场景覆盖，预计Q3正式上线后将为日销贡献增量。下半年多节亦有望催化礼盒旺销。长期来看，公司D+N、B+N造品模型跑通，G+N规模化定制业务有序开展，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化产品核心竞争力，有望在零食线下大本营探索更广阔空间。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.8/5.3/7.0亿元，同比+73.0%/38.3%/32.4%，EPS为0.95/1.31/1.74元，对应PE为18/13/10X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

中报点评：运力结构持续优化，整体毛利率显著提升

国航远洋(833171)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长2.51%；实现归母净利0.67亿元，同比增长308.52%；扣非净利润为0.43亿元，同比增长268.39%。2024年上半年，公司加权ROE为4.89%，每股收益为0.12元。
    深耕干散货航运，归母净利同比增长近309%：2024年上半年，公司实现营业收入4.61亿元；实现归母净利润为0.67亿元，同比大幅增长308.52%，主要系BDI指数的大幅上涨所带来的租金提升。分业务看，干散货水路运输/船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现营收4.40/0.14/0.07/0.01亿元，分别同比+1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%，其中干散货水路运输业务的营收贡献比达95.41%。上半年，公司推进运力结构升级，两艘新船正式投运同时审议通过出售三艘老旧船；积极布局相关运营航线，将运力投入到更具优势的外贸航线。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。
    整体毛利率显著提升，航运业务毛利率提升近9%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为19.27%和14.60%，分别提升8.60和10.94个百分点，主要系外贸业务的占比提升。分业务看，上半年公司的干散货水路运输/船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租业务的毛利率分别为19.19%/15.21%/32.16%/45.44%，其中营业收入占比较大的干散货水路运输毛利率提升8.99个百分点，主要系外贸业务的毛利率上行。上半年，公司财务费用变化较大，同比增长235.01%，主要系上半年公司的有息负债增长、上期利息以及美元汇兑收益冲减较多所致。公司自营船舶总运量稳定增长以及平均单船租金逐步改善，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。
    行业发展稳健，绿色航运已成趋势：2024年上半年，BDI平均值1835.86点，2023年同期均值为1156.85点，同比增长58.69%；同期，BPI（波罗的海·巴拿马型船指数）四线平均期租金为14573.77美元/天，同比增长39.92%，BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期。根据Clarksons的报告，预计2024年全球全球海运贸易量预计增长1.61%，其中干散货贸易量将同比增长4.3%。同时，能源绿色转型已成为全球航运市场发展的重要方向，公司不断积极布局低碳环保船型，未来将受益于干散货贸易量的持续增长以及绿色航运趋势。
    投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.46倍、11.84倍、10.27倍，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

盈利能力提升，新兴业务和海外合同高增长

中国交建(601800)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收3574.48亿元，同比下降2.52%；实现归母净利润113.99亿元，同比下降0.59%。
    业绩符合预期，疏浚和其他业务收入增速快。2024H1，公司实现营收3574.48亿元，同比下降2.52%；其中，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务的收入分别为3180.89亿元、173.39亿元、268.86亿元、111.61亿元，分别同比-2.74%/-10.29%/3.27%/12.59%。公司实现归母净利润113.99亿元，同比下降0.59%；实现扣非净利润106.23亿元，同降3.02%。公司实现经营活动现金净流量-741.61亿元，同比多流出247.83亿元，主要由于经营活动支出增加所致。
    盈利能力有所提高。2024H1公司毛利率为11.65%，同比提高0.89pct；净利率为4.06%，同比提高0.1pct。期间费用率为5.7%，同比提高0.78pct。销售费用率为0.39%，同比提高0.13pct。管理费用率为2.38%，同比提高0.07pct。财务费用率为0.17%，同比提高0.4pct。研发费用率为2.76%，同比提高0.19pct。公司资产负债率为74.81%，同比降低0.1pct。
    新兴业务新签合同增速快，“一带一路”硕果累累。2024H1，公司新签合同9,608.67亿元，同比增长8.37%。其中，基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新合同分别为8,633.78亿元、326.56亿元、596.83亿元和51.50亿元，分别同比+9.39%/+21.91%/-4.11%/-38.71%。公司在境外地区新签合同1,960.65亿元（约折合278.21亿美元），同比增长38.88%，约占公司新签合同额的20%。报告期，公司“大城市”业务领域新签合同3,855亿元，同比增长18.43%。公司在新兴业务领域新签合同2,952亿元，同比增长51%。报告期,公司在“一带一路”共建国家新签合同207.29亿美元。自共建“一带一路”倡议提出以来，公司累计新签合同2,554.87亿美元。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为245.60、263.16、285.65亿元，分别同比+3.14%/+7.15%/+8.55%，对应P/E分别为5.57/5.20/4.79x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

公司信息更新：短期承压，关注中期储备项目落地进展

天目湖(603136)
    事件：1H24公司实现营收2.63亿元/同比-7%；归母净利0.53亿/同比-16%；扣非净利0.51亿元，同比-14%。其中，Q2公司实现营收1.57亿元/同比-4%，归母净利0.42亿元/同比-4%，扣非净利0.41亿元/同比-2%。
    公司酒店业务受消费力影响显著，导致1H24经营承压。分业务看，1H24公司景区业务实现营收1.5亿/同比-5.2%，营收降幅基本与行业平均接近。但酒店营收上半年出现显著下滑，实现营收0.75亿/同比-20%，我们认为主要与公司酒店产品定位偏中高端，同时受华东地区消费力承压+中高端客流被海外旅游分流影响下。
    成本费用刚性，1H24盈利能力回落。1H24公司毛利率52.2%/同比-1.5pct，主要因景区、酒店以折摊固定成本为主，客流、客单价下降导致固定成本摊薄效应减弱。期间费用率亦因固定费用占比较高而提升，1H24公司销售费用率6.5%/同比+0.5pct，管理费用率14.8%/同比+1.1pct，财务费用与去年基本持平。整体而言，受客流、消费力下降导致的成本、费用率提升影响，公司1H24净利率23.6%，同比-3.1pct。
    关注中期储备项目落地进展。从中期展望看，我们认为公司后续经营仍有积极看点：1）沪苏湖高铁于2024年底开通运营后我们认为公司客流有望得到提振；2）公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。
    投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有可观成长空间。我们预计公司2024-26年归母净利各为1.4、1.5、1.9亿元，当前股价对应PE各为19X、18X、14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。

24H1受益跨境电商高景气，实现中期分红

东航物流(601156)
    事件：公司发布2024年半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司实现营业收入112.86亿元，同比+20.38%；实现归母净利润12.77亿元，同比+0.45%；实现扣非归母净利润11.97亿元。
    2024H1，受益于跨境电商高景气，公司综合物流解决方案营收显著增长。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入112.86亿元中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案，分别实现营收43.33亿元/12.22亿元/57.27亿元，同比分别-4.31%/+4.70%/+55.72%。2024上半年，公司的综合物流解决方案板块营收同比增长显著，主要系受益于年初以来跨境电商景气度持续高涨的催化拉动。而公司航空速运板块营收同比下滑，主要系受到上半年运价向下波动的影响，上半年公司航空速运板块实现货邮总周转量39.14亿吨公里，同比+25.73%。
    2024H1，受运价波动影响，公司毛利率同比下滑，费用端降本增效成果显现。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本91.76亿元，同比+29.08%。其中，客机腹舱运输服务价款同比+59.45%。2024H1,公司综合毛利率为18.68%，净利率为12.87%，ROE为7.94%。公司毛利率较前有所降低，主要与报告期内整体运价水平同比下跌、客机腹舱毛利率下滑等因素有关。
    费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用，分别为1.06亿元/1.55亿元/1.46亿元，同比分别+0.34%/-8.46%/-43.53%。公司持续发力降本增效，效果显现。上半年财务费用同比显著降低，主要系美元汇率波动幅度较去年同期有所收窄，同时公司带息负债规模有所减少所致。
    进一步优化机队航网，持续提升运营效率。截止2024年6月30日，公司拥有全货机14架；全货机日平均利用小时为12.94小时，同比+6.85%；全货机载运率为84.46%，同比+1.71pct；全货机定班航线为15条（其中上海始发13条，深圳始发2条），同比减少2条。由此可见，公司通过优化航线网络，加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，实现了全货机日利用率和载运率的进一步小幅提升。
    公司拟进行2024年中期现金分红48.35%，股东回报具备吸引力。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元（含税），合计拟共派息6.18亿元（含税），占2024半年度归母净利润的比例约48.35%。公司首次实现中期现金分红，股东回报具备吸引力。
    投资建议：根据我们的盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.89/2.17/2.40元，对应PE为8.17X/7.11X/6.43X，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期的风险，空运海运价格大幅波动的风险，跨境物流需求释放不及预期的风险，原油价格、人民币汇率价格波动的风险

九州通2024年中报业绩点评：“三新两化”战略赋能，创新业务快速发展

九州通(600998)
    事件：2024年8月27日，九州通发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入771.71亿元（-2.76%）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%）;经营性现金流-32.01亿元。2024Q2公司实现营业收入366.99亿元(-1.52%)；归母净利润6.70亿元(-14.31%)；扣非归母净利润6.59亿元(-8.81%)；经营性现金流4.53亿元。
    剔除季节性流感因素，收入利润仍稳健增长。2023H1受疫情、流感等季节性疾病的影响，感冒、退烧药等相关品种销量大增，导致去年同期业绩高基数。如剔除上述特殊因素的影响，2024H1营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍将保持稳健增长。另外相较于2024Q1，公司Q2经营业绩呈现逐季向好的趋势，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数；公司将在年底加大对应收账款的清收力度，预计全年经营性现金流将为正数，与经营业绩相匹配。
    “三新两化”战略顺利实施，创新业务快速发展。为应对传统分销业务承压下滑，公司积极推进“三新两化”战略并取得显著成果。新产品方面，2024H1公司CSO业务收入98.62亿元（+14.18%）；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个（半年度过亿品规8个），包括强生、雅培、罗氏等11大厂家的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。新零售方面，公司充分利用供应链平台优势，通过“万店加盟”、“批零一体化”及线上线下相结合的模式拓展数字化零售业务，截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024H1公司新零售业务收入14.56亿元（+1.02%）；毛利2.03亿元。新医疗方面，公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所打造集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台，目前已发展“九信诊所”会员店412家，全年目标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。不动产证券化方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。
    投资建议：九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。暂不考虑REITs发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期的风险；应收账款坏账的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险

开店稳步推进，关注改革效能释放

锦江酒店(600754)
    事件：1H24公司实现营收68.9亿/同比+0%，归母净利8.5亿/同比+59%.扣非净利3.9亿/同比+4%。其中，02实现营收36.9亿/同比-5%，扣非净利3.3亿/同比+16%。
    Q2门店经营指标仍承压，全年开店日标稳步推进。2024公司大陆有限服务酒店RevPar162元/同比-7%，其中Occ65.0%同比-3.7pct，ADR240元同比-2%。从开店情况看，公司此前制定全年开店1200家的目标，1H24已完成新开店680家，其中Q2新开458家酒店，净开322家，公司全球总房量已达123.2万间/同比+9%，其中中国区111.7万间/同比+8%。
    Q2费用管控平稳，净利率提升主要受资产出售事项影响。2024公司销售费用率6.7%/同比-1.4pct；管理费用率17.9%/同比-1.5pct；财务费用2.1亿元，去年同期为1.7亿元，主要因欧元区银行同业拆放利率同比提升，导致利息支出增长。Q2公司净利率为17.8%，同比+7.7pct，主要因公司转让时尚之旅100%股权产生较大投资收益。根据公司公告，公司与华安未来资产于2024年4月12日签订《上海市产权交易合同》，转让时尚之旅股权交易价款为16.55亿元，时尚之旅退出公司合并报表范围。通过转让时尚之旅股权，公司可以进一步聚焦长期发展战略，提升主营业务经营能力。
    股权激励业绩考核明确量化日标，新一轮改革有望兑现。此次激励计划面句核心中高层管理及核心骨干，人数不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%。此外，公司允许激励对象以11.97元/股购买公司从二级市场回购的公司A股股票。业绩考核条件包括扣非净利和开店目标，其中：1）2024-2026年扣非净利以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，对应10.06/12.77/15.48亿元，同比+30%/27%/21%，好于市场预期：2）20242026年新增开业酒店数不低于1200家。预计此次激励计划有望充分推动当前公司正在实施的内部组织变革，结合激励目标设定情况，我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。
    投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/12.5/15.1亿元，对应PE分别为25x/21x/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：内部改革提效效果低于预期的风险：宏观经济持续下行的风险。

口岸免税复苏持续，关注市内店政策效果

中国中免(601888)
    核心观点
    事件：1H24公司实现营收312.7亿/同比-13%，归母净利32.8亿/同比-15%扣非净利32.4亿/同比-16%。其中，Q2实现营收124.6亿/yoy-17%，扣非净利9.8亿/同比-38%。
    1H24离岛免税经营持续承压，但被机场免税同比改善部分对冲。受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流，1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收120亿元/同比-29%，但降幅略好于海口海关披露的海南免税市场整体数据（同比-30%），反映公司在海南免税市场上的竞争优势未因需求不足而被削弱。机场免税受益租金协议优化+国际客流复苏修复明显，部分抵消了海南渠道疲弱的影响，日上上海1H24实现营收85.0亿/同比+3.8%
    Q2毛利率持续改善，净利率受少数股权损益及所得税率影响。Q2公司毛利率2.3%，同比+0.8pct，环比+0.6pct，预计主要受结构性因素影响，包括机场渠道收入占比提升，以及精品销售占比增加。期间费用率方面，Q2销售费用率17.8%/同比+3.1pct，预计主要因机场销售占比提升影响；管理费用率3.8%/同比基本持平；财务费用实现净收入3.5亿元，去年同期为0.5亿元Q2公司净利率为7.8%，同比-2.5pct，主要因少数股权损益及所得税率提升影响。
    关注市内店政策落地带来的增量机遇。8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。我们此前测算成熟阶段京沪市内免税店有望带来100-300亿市场增量，预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间。
    投资建议：考虑7月海南离岛免税销售仍未实现降幅改善，以及国人中高端消费需求趋势尚不清晰，我们下调此前盈利预测。预计公司2024-26年归母净利各为62.6、76.5、91.1亿元，对应PE各为20X/16X/14X，维持“推荐“评级。
    风险提示：市内店政策效果低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险

24H1各板块稳健增长，毛利率进一步回升

顺丰控股(002352)
    事件：公司发布2024半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司实现总件量62.4亿票，同比+6.3%。财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入1344亿元，同比+8.1%；实现归母净利润48.1亿元，同比+15.1%；实现扣非后归母净利润41.5亿元,同比+11.9%。
    2024H1，公司坚持可持续发展战略，各业务板块营收稳健增长。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入1344亿元，其中，公司的时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际/其它业务，分别实现营收591.9亿元/132.5亿元/175.5亿元/50.6亿元/39.6亿元/312.9亿元/42.0亿元，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%。由此可见，在公司可持续发展战略下，各主要业务板块营收呈现稳健增长趋势。其中，伴随2023年6月以来公司出售丰网，公司经济快递营收同比显著提升，并拉动速运物流整体营收同比加速增长；同时，受益于上半年国际空海运量价企稳，叠加公司把握企业出海机遇，不断开拓供应链及国际市场，公司供应链及国际分部营收同比进一步增加。
    2024H1，公司进一步调优网络结构，规模效益释放，毛利率较前有所回升。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本1157.8亿元，同比+7.65%。2024H1公司毛利润率为13.9%，净利率为3.5%，ROE为5.23%，毛利率水平较前有所提升。由此可见，伴随公司持续优化运营模式，调优网络结构，规模效益进一步释放，降本增效成果显现。
    费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用，分别为14.7亿元/89.7亿元/8.93亿元，同比分别+5.61%/+0.29%/-9.92%。公司不断强化精益经营及管理，科技赋能持续提升管理效率。
    鄂州花湖枢纽助力货航产能提升，强化国内国际综合供应链服务水平。截至2024上半年，公司已于鄂州枢纽累计开通55条国内货运航线和13条国际货运航线，链接全国40个城市，触达国际15个航站。2024年6月，公司在鄂州枢纽的国际货运吞吐量较2023年12月增长超50%。
    公司持续推进股份回购方案，彰显长期发展信心。2024上半年，公司已分别于2024年1月30日（第1期）、2024年4月30日（第2期），先后推出两期股份回购方案。截至2024年7月31日，公司已累计回购股份1493.58万股，回购总金额为5.46亿元（不含交易费用），回购股数占公司目前总股本0.31%，平均成交价为36.57元/股。通过推进回购方案，公司向投资者持续彰显其长期发展信心。
    投资建议：根据盈利预测结果，我们预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益2.03 / 2.41 / 2.76元，对应PE为17.94X / 15.11X / 13.19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下滑的风险，快递件量增速不及预期的风险，快递市场竞争加剧的风险，鄂州板纽产能提升不及预期的风险

24H1业绩点评：主业发展稳健，Q2盈利能力提升

国电南瑞(600406)
    事件：8月28日，公司发布公告。2024H1营收201.14亿，同比+10.21%，归母净利润27.09亿，同比+8.36%，扣非净利润26.22亿，同比+7.72%。24Q2单季营收124.16亿，同比+2.73%，环比+61.27%，归母净利润21.14亿，同比+6.95%，环比+254.82%，扣非净利润20.74亿，同比+5.70%，环比+278.44%。符合预期。
    智能电网发展稳健，能源低碳增长亮眼。1)智能电网：营收93.6亿元，占比46.6%，同比+1.8%。毛利率33.6%，同比+2.63pcts。智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电，2024年上半年我国电网工程建设投资完成2540亿元，同比+23.7%，电网数字化智能化水平不断提升，公司智能电网业务整体发展稳健，2024H1年对营收增量贡献占比达47%。2）数能融合：营收37.4亿元，占比18.6%,同比+14.9%；毛利率26.1%,同比-0.37pcts。3）能源低碳：营收50.5亿元，占比25.2%，同比+32.7%，毛利率23.3%，同比+1.73pcts。能源低碳是发展最快业务板块，2024H1年对营收增量贡献占比达25%，主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长。4）工业互联：营收12.1亿元，占比6.0%,同比+6.1%,毛利率22.5%,同比-0.96pcts,得益于轨道交通业务收入规模增长。5）集成及其他：营收7.2亿元，占比3.6%，同比-14%，毛利率34.3%，同比-13.63pcts,主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。
    网外及海外增速亮眼。24H1网外业务营收89.30亿元，同比+24.41%，得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外，24H1年海外实现营收8.3亿元，同比+92.8%，毛利率25.3%，同比+2.0pcts，得益于海外市场业务拓展和项目执行的速度持续加快。
    24Q2盈利能力稳步提升。2024H1公司主营毛利率28.9%,同比+0.44pcts。24Q2毛利率31.7%，同比+2.41pcts/环比+7.05pcts。24Q2期间费用率11.4%,同比+2.2pcts/环比-6.5pcts,其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/2.3%/-0.8%/5.8%，同比+0.20/-0.26/+0.79/+0.95pcts，环比2.26/-1.61/+0.65/3.28pcts。2024H1公司净利率14.3%，同比-0.25pcts。24Q2净利率17%，同比+0.65pcts/环比+9.29pcts。
    投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.17亿元、87.88亿元，EPS为1.00元、1.09元，对应当前股价的PE为23.81倍、21.72倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网发展不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

2024年半年报业绩点评：产品量价齐升，深蓝&阿维塔亏损大幅收窄

长安汽车(000625)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入767.23亿元，同比+17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%，EPS为0.29元。2024年Q2，公司实现营业收入396.99亿元，同比+28.33%，环比+7.23%，实现归母净利润16.74亿元，同比+145.13%，环比+44.52%，实现扣非归母净利润10.57亿元，环比+846.27%。
    境内外自主品牌车型量价齐升，市场竞争与新能源转型造成国内业务毛利率波动，深蓝品牌单车亏损大幅缩窄：2024年H1，公司自主品牌车型在境内外市场实现量价齐升，境外市场方面，上半年公司自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，环比2023年H2提升69.11%，占自主品牌总销量比重同比上升6.73pct至18.12%，环比2023年H2提升6.97pct，均价方面，假设境外市场全部为整车销售，2024年上半年公司出口产品均价为8.32万元，同比+22.52%；中国市场方面，上半年公司自主品牌销售89.71万辆（不含阿维塔），同比+0.35%，单车均价为6.24万元，同比+3.43%，在市场价格战背景下，启源系列新车型热销对公司产品均价形成有力支撑。毛利率方面，上半年公司汽车销售业务毛利率同比降低2.90pct至13.47%，其中中国市场毛利率同比降低4.79pct至10.10%，主要系公司老款产品在市场竞争加剧背景下让渡部分利益叠加新能源新车型前期盈利能力较弱，但公司深蓝品牌正依托于规模效应逐渐收窄亏损，上半年深蓝品牌单车亏损同比大幅缩窄63.17%至0.96万元。境外市场毛利率同比持平，达到26.91%，出口车型均价更高，盈利能力更强。
    费用率管控得当，合营/联营企业经营情况好转稳定公司盈利能力：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.80%，销售费用率同比+0.53pct至4.01%，管理费用率同比-0.31pct至3.16%，财务费用率同比-0.02pct至0.72%，整体来看公司费用率管控得当，价格战背景下公司给予经销商更大力度支持带来了销售费用率的升高，研发与管理费用率明显下降。公司上半年扣非归母净利润同比仅下跌5.89%，在毛利率下滑幅度较大的情况下盈利能力相对稳定，除费用率的整体降低带来的对冲外，合营与联营企业的经营情况好转发挥重要作用，主要体现在长安福特的净利润回升和阿维塔的亏损收窄两方面，上半年长安福特实现净利润18.21亿元，同比+127.86%，为公司带来6.19亿元投资收益，同比+54.84%，主要受益于林肯品牌出口增长对销量的拉动以及销售费用的同比降低；阿维塔上半年净亏损同比缩窄20.55%至-13.95亿元销量同比+104.27%至2.10万辆，单车净亏损同比大幅缩窄61.11%至6.63万元，产品线不断丰富带来单车效益的明显提升。
    阿维塔入股引望加深合作，下半年多品牌新车型上市加速新能源转型：8月20日，公司旗下阿维塔科技与华为签署《股权转让协议》，作价115亿元购买华为引望10%比例股权，与华为形成更深度的合作关系，推动华为领先的智能化技术持续赋能公司产品。目前除阿维塔外，华为智能化技术已经开始赋能公司其余新能源品牌，7月25日深蓝S07上市，搭载华为ADSSE智驾版车型起售价为18.99万元，带来产品技术实力的显著提升，下半年公司还将上市阿维塔12增程版、阿维塔07纯电/增程版、深蓝L07、深蓝S05、启源E07等多款新能源车型，继续深化多品牌战略，实现新能源价格带全覆盖，助力公司新能源转型加速
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1733.47亿元、1993.21亿元、2193.83亿元，实现归母净利润72.04亿元、98.08亿元、114.07亿元，摊薄EPS分别为0.73元、0.99元、1.15元，对应PE分别为16.64倍、12.22倍、10.51倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险

房开收入高增长，矿山开采和水利合同增速快

中国铁建(601186)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收5161.37亿元，同比下降4.61%；实现归母净利润119.02亿元，同比下降12.8%。
    房地产开发业务收入高增长。2024H1，公司实现营收5161.37亿元，同比下降4.61%；其中，工程承包收入4516.15亿元，同比下降6.58%；规划设计咨询收入80.02亿元，同比下降4.57%；工业制造收入112.33亿元，同比下降4.57%；房地产开发收入315.48亿元，同比增长47.34%；物资物流及其他业务收入421.65亿元，同比下降6.81%。内部抵消284.26亿元。公司实现归母净利润119.02亿元，同降12.8%；实现扣非净利润111.51亿元，同降13.54%。公司实现经营活动现金净流量-816.76亿元，同比多流出623.33亿元，主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.12%，同比提高0.21pct；净利率为2.9%，同比降低0.15pct。期间费用率为4.8%，同比提高0.41pct。销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct。管理费用率为1.98%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.57%，同比提高0.27pct。研发费用率为1.67%，同比提高0.14pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.6pct。
    在手合同饱满，矿山开采和水利水运新签合同增速快。2024H1，公司新签合同总11,006.217亿元，同比下降19.02%。房建工程新签订单4262.785亿元，同比下降14.44%；市政工程新签合同1056.251亿元，同比下降34.74%；铁路工程新签合同784.615亿元，同比下降26.73%；公路工程新签合同722.703亿元，同比下降60.58%；矿山开采新签合同697.70亿元，同比增长413.79%；水利水运工程新签合同546.288亿元，同比增长39.68%。公司境内业务新签合同10,281.495亿元，同比下降19.45%；境外业务新签合同724.722亿元，同比下降12.32%。截至2024年6月30日，本集团未完合同额合计71,230.623亿元，比上年度末增长6.48%，公司未来业绩有保障。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为265.01、292.77、320.79亿元，分别同比+1.55%/+10.48%/+9.57%，对应P/E分别为4.36/3.94/3.60x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

施工与设计稳健提升，能源电力合同增速快

中国电建(601669)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    工程承包与勘测设计业务收入稳健提升。2024H1，公司实现营收2853.83亿元，同比增长1.29%，其中，工程承包与勘测设计实现营收2,595.29亿元，同比增长1.79%；电力投资与运营实现营收121.80亿元，同比下降0.70%；其他业务主要包括设备制造与租赁、砂石骨料的开发销售、商品贸易及物资销售、特许经营权及服务业等实现营收122.61亿元，同比下降5.55%。上半年境内/境外业务收入分别为2,427.20/412.5亿元，分别同比+1.95%/-2.14%。公司实现归母净利润63.38亿元，同比下降6.49%；实现扣非净利润62.33亿元，同比下降5.55%。公司实现经营活动现金净流量-466.66亿元，同比多流出73.66亿元。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为12.27%，同比提高0.26pct；净利率为2.95%，同比降低0.15pct。期间费用率为7.72%，同比提高0.22pct。销售费用率为0.23%，同比提高0.02pct。管理费用率为2.9%，同比提高0.08pct。财务费用率为1.66%，同比提高0.03pct。研发费用率为2.91%，同比提高0.09pct。公司资产负债率为78.69%，同比提高1.52pct。
    能源电力业务新签合同增速快。2024H1，公司新签合同6488.87亿元，同比增长7.50%，其中，能源电力新签合同3,842.31亿元，同比增长20.76%；水资源与环境新签合同899.24亿元，同比下降11.89%；基建新签合同1,457.18亿元，同比减少13.72%。截至2024年6月末，公司控股并网装机容量2814万千瓦，其中：风电装机899万千瓦，同比增长14%；太阳能发电装机811万千瓦，同比增长184.6%；水电装机685万千瓦，同比持平；火电装机364.5万千瓦，同比增长3.9%；独立储能装机55.3万千瓦，同比增长268.7%。清洁能源占比达到87.1%。1-7月，公司新签合同7057亿元，同比增长7.8%，其中能源电力新签合同4177.26亿元，同比增长20.89%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为142.40、161.55、182.37亿元，分别同比9.63%/13.45%/12.88%，对应P/E分别为5.81/5.12/4.53x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款可收不及预期的风险。

全渠道战略布局持续深化

金牌家居(603180)
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润0.7亿元，同比-9.1%。其中24Q2实现营业收入8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润0.3亿元，同比-24.4%。
    弱景气度下核心业务维稳。分产品看，公司24H1整体橱柜/整体衣柜/木门/其他业务分别实现收入9.5/4.2/0.9/0.2亿元，同比分别+0.1%/-0.7%/+3.0%/+75.7%。行业弱景气度下，公司整体橱柜、衣柜业务收入维持稳定，木门和其他业务在低基数下实现增长。
    零售业务承压，大宗及境外业务表现占优。分渠道看，公司23H1直营/经销/大宗业务/境外/其他业务分别实现收入6.8/0.1/6.0/1.7/0.2亿元，同比分别-12.3%/-72.4%/+15.1%/33.8%/131.1%。零售业务受行业景气度下行影响阶段性承压（24H1营收同比-15%至6.9亿元），且存在内部调整（部分直营门店转经销）。大宗业务稳健增长，呈现韧性，优质地产签约数量稳定增加，木门、厨电等品类依托公司品牌资源优势进入精装集采。上半年公司大宗业务实现韧性正增长。境外业务表现亮眼，未来将以泰国制造基地为核心并以区域市场设立卫星工厂，缩短交付半径，降低交付成本。
    门店结构持续优化，渠道布局不断夯实。24H1金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆 /阳台卫浴 /玛尼欧门店数量分别为1664/1141/667/178/96/163家，较24Q1分别净增-38/-22/-14/+20/+6/+12家，门店结构持续优化。报告期内公司进一步深化大零售140战略，强化渠道布局。
    盈利能力维持稳定。24H1公司毛利率26.7%，同比-1.6pct；管理费用率/销售费用率分别为6.0%/11.7%，同比+0.5/-1.6pct。财务费用同比+148%,系公司2023年发行的可转债募投项目完工转固导致费用化利息支出增加。24H1公司净利率4.6%，同比-0.5pct；其中单24Q2净利率3.8%，同比-0.9pct。
    投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至2.9/3.3/3.7亿元，同比+0.4%/12%/12%；8月30日收盘价16.5元对应PE分别为9/8/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，消费需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

看好改革红利下企业长期价值

欧派家居(603833)
    摘要：
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入85.8亿元，同比-12.8%；归母净利润9.9亿元，同比-12.6%。其中24Q2实现营业收入49.6亿元，同比-20.9%；归母净利润7.7亿元，同比-21.3%。
    行业景气度下行，核心品类短期承压。分产品看，公司24H1橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务分别实现收入25.6/44.2/5.0/5.0/4.3亿元，同比分别-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%/+234.1%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，核心品类营收略有下滑，卫浴等低基数品类仍实现小幅增长。
    直营增速亮眼，经销业务静待修复。分渠道看，公司23H1直营/经销/大宗业务/其他业务分别实现收入3.3/64.0/15.0/1.7亿元，同比分别+17.3%/-17.6%/1.0%/27.1%。其中直营渠道在市场下行情况下仍实现较快增长。零售经销渠道营收同比下滑23%，主要因市场需求走弱及23H1同期高基数，公司持续推动零售大家居有效门店建设，24H1净增有效门店200+，相比传统单品类门店，零售大家居门店具有客单值高、客户粘性强等优势，有望拉动公司盈利能力、营销水平整体提升；整装经销渠道维持双位数高增速，全年贡献增量具备确定性；外贸渠道营收同比+27%。
    门店数量持续优化，看好改革长期价值。24H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量分别为5644/1037/954/539/155家，较24Q1分别净增-204/+10/-37/+50/-58家，主要受公司优化招商及经销管理政策变动影响。当前节点来看公司层面改革已完成阶段性目标，业务模式积极向大家居方向转变，改革红利有望逐步释放。
    费用率同比提升，优化空间充足。24H1公司毛利率32.6%，同比+1.1pct；管理费用率/销售费用率分别为7.0%/11.4%，同比+0.6/2.4pct。销售费用提升主要因行业存量竞争下，公司市场投入费用增加。24H1公司净利率11.5%，同比持平；其中单24Q2净利率15.6%，同比-0.1pct。
    投资建议：公司为家居行业龙头企业，当前阶段性组织结构改革已见成效，大家居战略稳步推进，我们看好公司的长期成长性。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至28.2/30.4/33.7亿元，同比-7%/+8%/+11%；8月30日收盘价44.35元对应PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2024年半年报点评：资产运营稳步增长，投资聚焦核心城市

招商蛇口(001979)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入512.73亿元，同比下降0.33%，归母净利润14.17亿元，同比下降34.17%，EPS为0.11元/股，同比下降50%。
    毛利率下滑影响归母净利润：公司2024年H1收入512.73亿元，同比下降0.33%，主要由于开发业务的房地产项目平均结转单价下降，开发业务营收同比下降。归母净利润下滑幅度高于营收，主要有如下原因。1）2024年H1毛利率为11.98%，较去年同期下滑4.28pct；分业务看，开发业务主要受到结转产品、体量、地区结构等因素影响，毛利率下滑5.58pc；分地区看，华北、江南、华西、华南区域的毛利率分别下滑16.94pct4.94pct3.56pct、9.27pct华东区域的毛利率提高4.66pct。2）投资收益同比下滑24.02%，主要由于转让子公司股权投资收益同比减少。从权益比例看，2024年H1公司的少数股东损益占比为76.73%，较去年同期提升20.10pct。从费用管控看，2024年H1公司的销售费用率、管理费用率分别为2.68pct、1.51pct，分别较去年提高0.17pct、0.21pct，销售费用率上行或由于销售佣金代理费同比提升。
    销售稳居行业前五：2024年EH1公司实现销售面积438.71万方，同比下降35.86%；销售金额1009.52亿元，同比下降39.34%；对应销售均价23011元/平米，同比下滑5.44%。销售规模稳居行业前五。上半年销售权益比为65%，同比提升9pct。公司聚焦核心城市，强心30城销售业绩贡献占比91%。从城市看，公司在全国12个城市进入当地流量销售金额TOP5，其中深圳、西安、长沙、合肥、南通排名当地TOP1。
    投资聚焦核心：2024年H1公司新增7宗地块，建面80.13万方，总地价146.14亿元，对应的拿地力度为14.48%；楼面价为18238元/平米。公司在“核心10城”的投资金额占比达86%，公司2024年H1对应的地售比为79.26%，维持高质量拿地。公司新增项目多元化，2024年H1获取代建项目26个，对应新增管理面积178万方；获取轻资产管理输出项目4个，对应新增管理面积16.3万方，业态包括产业、公寓、办公等。
    资产运营稳步向前：公司实现全口径资产运营收入36亿元，同比上涨15%EBITDA为18.95亿元，同比上涨14%。从投资回报看，公司开业三年以上稳定期项目EBITDA回报率为6.34%，同比上升0.2pct。1）产业园布局核心17个城市：2024年H1共实现运营收入5.72亿元，开业三年以上项目出租率88%；管理范围内产业园在营主要项日34个，总经营建面252万方，在建及筹备项目规划经营建面66万方。2）集中商业强运营：2024年H1供实现运营收入8.38亿元，开业三年以上项目出租率90%；管理范围内在营项目38个，总经营建面215万方，在建及筹开项目总经营建面296万方。3）长租公寓：2024年H1实现运营收入6.29亿元，开业1年以上公寓出租率达90%2024年H1在深圳、上海、杭州、合肥等城市新开业7个项目，新增房间2898个；截至2024年H1末，公司布局19个城市，已开业项目经营建面133万方，房源3.24万间，建设期项目规划建面83万方。公司以两个优质资产作为基础资产开展基础设施公募REITS申报发行工作。4）写字楼和酒店：2024年H1公司写字楼实现6.5亿元收入，开业三年以上项目出租率80%；酒店实现运营收入4.96亿元，报告期新开业酒店1个，新增客房数133间。
    财务稳健：严控杠杆，截至2024年H1末，公司剔除预收账款的资产负债率62.42%，净负债率59.17%。现金充裕，截至2024年H1末，公司在5%手现金648.34亿元，现金短债比1.63。债务结构健康，一年内到期有息债务占比16.7%，较2024年末下降3.34pct。融资成本降低，2024年H1新增融资成本3.01%，截至2024年H1末综合资金3.25%，较年初降低22bp
    投资建议：2024年上半年公司营收小幅下滑，受到行业整体承压的影响，毛利下滑。开发业务上，销售稳居行业前五，投资聚焦核心城市；资产经营上，产业园、商业等业务精细运营。财务稳健，严控杠杆，债务结构健康。根据行业整体情况，我们预测公司2024-2026年归母净利润为67.18亿元、77.05亿元、83.79亿元，对应EPS为0.74元/股、0.85元/股、0.92元/股，对应PE为12.45X、10.85X、9.98X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险

业绩如期稳健提升，基建能源合同高增长

中国建筑(601668)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    基建业务收入增速较快。2024H1，公司实现营收11446.19亿元，同比增长2.81%；其中，房建营收7,493亿元，同比增长1.7%；实现毛利521亿元，同比下降0.3%；基建营收2,695亿元，同比增长11.7%；实现毛利275亿元，同比增长8.9%；房地产营收1,164亿元，同比下降8.7%；实现毛利226亿元，同比下降2.1%。勘察设计营收54亿元，同比增长2.8%；实现毛利9亿元，同比增长2.2%。公司实现归母净利润294.5亿元，同比增长1.65%；实现扣非净利润269.5亿元，同比增长1.9%。公司实现经营活动现金净流量-1087.69亿元，同比多流出982.09亿元。
    期间费用率改善，减值损失有所增加。2024H1公司毛利率为9.44%，同比下降0.14pct；净利率为3.51%，同比降低0.08pct。期间费用率为4.21%，同比下降0.27pct。销售费用率为0.31%，同比提高0.01pct。管理费用率为1.49%，同比降低0.04pct。财务费用率为0.88%，同比降低0.04pct。研发费用率为1.53%，同比降低0.21pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.8pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计90.76亿元，去年同期为62.13亿元，资产减值损失增加较多。
    基建能源工程新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2.48万亿元，同比增长10.0%。建筑业务新签合同2.2882万亿元，同比增长13.7%。其中，房建业务新签合同15,320亿元，同比增长5.7%；基建业务新签合同7,491亿元，同比增长34.9%；勘察设计业务新签合同72亿元，同比下降9.2%。基建工程在能源工程领域新签合同2,609亿元，同比增长230.4%；水务及环保新签合同794亿元，同比增长49.2%；水利水运新签合同277亿元，同比增长42.5%。1-7月，公司新签合同2.64万亿元，同比增长8%；新签建筑业务合同2.43万亿元，同比增长11.8%。境外新签订单1347亿元，同比增长117.1%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为568.26、606.65、678.43亿元，分别同比+4.72%/+6.76%/+11.83%，对应P/E分别为3.94/3.69/3.30x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。