坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性

永贵电器(300351)
    事件描述
    9月19日，公司披露合同及中标公告，公司的计轴系统中标墨西哥蒙特雷4号线、6号线机电设备系统采购及安装总承包项目，中标金额900.6万元；并与青岛四方签订动力电池采购合同，金额1127.74万元。下半年以来，公司累计披露计轴设备合同及中标金额合计4388.7万元，车门系统检修1612.56万元，动力电池4157.044万元，公司轨交非连接器业务布局成效逐步显现。
    事件点评
    上半年，公司车载与能源信息板块收入大幅增长近50%，轨交板块略有承压。上半年，公司实现营业收入8.51亿元，yoy+25.28%，归母净利润为7291.91万元，yoy+5.54%。具体来看，上半年，车载与能源信息板块实现营收4.97亿元，yoy+49.18%；轨道交通与工业板块实现营收2.95亿元，yoy-5.30%。
    轨交领域，连接器是公司的基本盘业务，通过品类拓展，公司轨交业务仍有持续成长的空间。24H1，轨交业务毛利率41.66%，同比+1.15pct；收入贡献34.6%，毛利贡献在51.2%。一方面，轨交连接器业务壁垒高，竞争格局稳定，保持了较高的毛利率。另一方面，轨交连接器之外，公司在门系统、计轴信号系统、智慧电源（锂电池）、贯通道、减震器等领域布局多年，开始逐步贡献业绩增量。今年以来，大铁特别是动车组增长显著，城轨业务有所承压，考虑到结构因素，公司连接器业务或承压，但随着产品谱系的拓展，以及城轨后市场业务的放量，公司轨交业务在中长期仍具备成长潜力。
    车载与能源新息板块，大客户战略成效逐步凸显，液冷充电枪具备广阔的发展前景。车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；24H1，公司给赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户的供货量，较去年同期增长较为明显。目前，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权；能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，在市场处于领先地位，目前具备保证传输可靠稳定的批量供货能力，市场拓展有序进行。
    投资建议
    公司紧守轨道交通连接器业务基本盘，并持续加大轨交非连接器产品的市场开拓力度，进一步提升市场份额，中长期仍有增长潜力；新能源相关产品增长势头猛烈，大客户拓展成效显著，同时通过多举措提高产品毛利率，比如推广平台件整合资源以降低单位生产成本，优化工艺流程提升自动化水平、加强精益生产管理等；此外，公司有序推进出海进程，泰国公司计划在24Q4开始投产，以更高效的节奏配套海外市场的业务需求。受益于公司的战略布局、资源整合以及风险与经营成本的良好管控，公司盈利水平有望进一步提升。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，同比分别增长18.8%、32.0%、34.6%，EPS分别为0.31元、0.41元、0.55元，按照9月27日收盘价，PE分别为49.8\37.7\28.0倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    毛利率降低的风险：公司毛利率水平受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等发展状况及多重因素的影响，此外，随着下游轨道交通、新能源汽车、通信等行业的发展，市场竞争可能有所加剧，公司可能面临产品降价的风险，从而导致公司的毛利率进一步下降。
    下游需求拓展不及预期的风险：公司未来经营业绩受到宏观经济环境、下游行业景气程度、产业政策等诸多因素影响，公司在轨交领域以及车载能源领域均面临新产品和客户的拓展，下游需求放缓以及客户拓展不及预期均会给公司经营带来不利影响。
    技术失密风险：公司在轨道交通车辆零部件、新能源电动汽车、特种装备等新领域积累了丰富的技术研发经验，并取得了多项专利技术，公司技术研发与生产工艺水平一直处于行业前列，并由此形成核心技术团队。公司面临着因管理不善或核心技术人员流失，存在技术失密从而对公司正常的生产经营带来不利影响的风险。

新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著

鼎阳科技(688112)
    事件描述
    公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。
    事件点评
    公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比
    增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。
    2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。
    公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。
    投资建议
    公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有
    这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。

24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善公司研究/公司快报

普源精电(688337)
    事件描述
    公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润764.53万元，同比下降83.40%；扣非后归母净利润-1824.74万元，同比下降177.78%。
    事件点评
    2024Q2营收实现稳健增长，环比Q1显著改善，多产品线呈现强劲增长态势，自研核心技术平台价值持续兑现，耐数电子营收飙升超七倍。2024Q2，公司实现营收1.56亿元，同比增长1.09%，环比增长3.42%。同时，公司已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，此部分订单预计在Q3确认收入。2024H1，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品
    的销售占比为77.97%，同比提升5.09pct，其中Q2占比83.06%，环比提升10.30pct，对营业收入增长起到重要支撑作用；公司电源及电子负载产品同比增长20.14%，呈现快速增长趋势；耐数电子的营业收入同比增长748.44%。
    2024Q2，公司毛利率达到58.46%创新高，环比提升3.66pct，主要受益于高端示波器取得较快增长，产品组合持续优化，其中DHO系列高分辨示波器销售额同比翻番。报告期内，公司毛利率为56.67%，创历史新高，同比提升1.06pct，分季度来看，单Q2毛利率达到58.46%，同比提升1.47pct，环比提升3.66pct。报告期内，公司DHO系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器销售收入同比增长201.29%，高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%。
    报告期内，公司净利率为4.90%，同比下降9.91pct，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致。报告期内，公司期间费用率同比增加17.63pct至64.70%，显著拖累净利率表现。其中研发费用率28.63%/+7.72pct，主要系研发人员增加导致的研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增加所致；管理费用率15.42%/+4.99pct，主要系管理和职能人员增加导致的职工薪酬增加，以及子公司尚未正式投入使用的厂房和使用权资产折旧计入管理费用所致；财务费用率2.81%/+4.27pct，主要系汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。
    展望2024下半年，公司业绩稳健增长可期，主要系：公司估算7月营收同比高增33%以上，8月新品发布会将再添高端产品，耐数电子在手订单饱满，多方面驱动公司业务可持续发展。（1）2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。（2）2024年8月8日，公司召开2024年夏季新品发布会，发布DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，进一步丰富公司的产品线，将在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。（3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6,932.43万元，预期耐数电子在手订单实现情况良好，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障。
    投资建议
    近年来，公司自研核心技术平台及高端产品线表现亮眼，对公司营业收入增长及盈利能力提升起到重要支撑作用，虽然2024上半年业绩承压，但结合公司在手订单和上述2024年下半年经营预期来看，公司成长性依然可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、1.2亿元、1.6亿元，同比分别增长-25.5%、44.7%、33.4%，EPS分别为0.4元、0.6元、0.8元，按照9月27日收盘价29.11元，PE分别为67、46、35倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游行业需求放缓的风险：公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、政府单位、教育科研等领域，下游行业分布较为广泛。若下游需求放缓或出现下滑，将对公司经营业绩造成不利影响；
    高端产品推出或销售不及预期风险：未来几年，公司将重点投入示波器芯片组、高带宽数字示波器、高端微波射频仪器等高端领域的研发项目。如果公司未能准确把握市场发展趋势，或未来资金投入不足，导致研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败，将对公司业务发展造成不利影响；
    核心技术人员流失风险：通用电子测试测量仪器属技术密集型产品，对技术经验丰富的复合型人才需求较大。若未来核心技术人员流失，公司的技术创新和产品创新将受到不利影响，使公司在市场竞争中处于不利地位；
    汇率波动风险：公司在海外的采购与销售业务，通常以欧元、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值；
    境外经营风险：截至2024中报报告期末，公司销售遍及全球超过90个
    国家和地区，近三年内公司境外销售收入占主营业务收入的比例约43%。如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给公司的境外经营业务带来不利影响。

募投项目部分变更，进一步扩大丝杠产能

五洲新春(603667)
    事件描述
    9月24日晚，公司发布公告，变更部分募集资金投资项目。原项目为年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，新项目为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，将原项目募集资金剩余本金金额1.4亿元全部变更投入到新项目中，新项目总投资金额约为1.6亿元。事件点评
    新项目主要用于丝杠生产，拟投产时间为2027年2月底前。1）建设期约30个月：预计2024年9月开始建设，2027年2月底前投产运行。2）新产品主要为丝杠：具体包括汽车转向系统丝杠螺母副、线控刹车系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠和汽车轮毂轴承单元等。3）拟
    采购设备约1.36亿元，占总投资额84.7%。设备包括数控外圆磨床、全自动装配线、数控内螺纹磨床、热处理设备、超声波清洗线、检测设备等生产及辅助设备。4）项目收益测算：预计达产后每年新增净利润5501.4万元，内部收益率（所得税后）为26.81%，投资回收期为5.92年（含建设期）
    丝杠产能将进一步扩大，此前已建设两个专业化丝杠车间。汽车用丝杠进展相对较快，关注后续定点及订单落地情况；人形机器人用行星滚柱丝杠已实现小批量销售，后续还需关注下游客户的进展，看好该业务中长期增长潜力。
    原有风电滚子项目，受到下游需求节奏影响，现有产能已充分匹配。从今年经营情况来看，Q2开始逐步改善，此外，公司受让洛阳LYC轴承股权8.4972%，有助于加强风电滚子产品市场的开拓以及双方的技术互补。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43亿元、1.84亿元、2.43亿元，同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%，EPS分别为0.39元、0.50元、0.66元，按照9月25日收盘价，PE分别为34.4、26.7、20.2倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。

业绩符合预期，Q2单季度出货环比大增

艾罗能源(688717)
    事件描述
    8月31日，艾罗能源发布半年报，H1实现营业收入15.8亿元，同比-53.4%，实现归母净利润1.0亿元，同比-89.4%；24Q2实现营收9.0亿元，同比-37.0%，环比+31.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比-85.4%，环比+103.3%。
    事件点评
    业绩符合预期，毛利率小幅下降。受到渠道库存积压和同行业竞争影响，H1营收同比-53.4%；由于公司规模和研发投入增加，营收同比下降，因此净利润同比-89.4%；公司持续加大研发投入，开发新产品、技术创新、引进研发人才，同时营业收入同比减少，研发投入占营收比例15.0%，同比
    11.5pct；H1销售费用同比+21.4%，系公司新市场拓展、加大投入。公司上半年毛利率为38.3%，同比下降2.5pct，系公司产品结构变化，新兴市场出货占比提升，其毛利率比欧洲市场较低所致。
    Q2单季度出货环比大增。出货方面，24H1储能电池出货量约327MWh，储能逆变器出货量约6万台，并网逆变器出货量约17万台；其中，Q2储能逆变器出货约3.77万台，环比+69.1%，Q2并网逆变器出货约12.22万台，环比+155.6%，Q2单季度环比增长较大。产能方面，2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器研发生产项目已完成主体施工。
    公司渠道完善、客户资源丰富，积极开拓新市场。公司产品销往80多个国家，建立完善的渠道网络和产品服务体系，客户资源丰富，包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等业内知名企业，海外市场认证周期长，公司产品已累计取得了超过1100项国内外认证。公司积极推进巴基斯坦、乌克兰、南非等新市场开拓，销量增长较快。布局工商业储能产品，推出多
    款并成功实现销售。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.60\4.44\5.27，2024-2026年归母净利润分别为4.2\7.1\8.4亿元，对应公司9月24日收盘价54元，2024-2026年PE分别为20.8\12.2\10.2，考虑到公司海外布局领先，客户资源丰富，具备较强产品力和研发实力，未来将有产能释放，不断开拓新市场，建议买入，考虑到公司当前估值略高，给予“B”的风险评级，因此首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示

短期业绩承压，BC厚积薄发顺利出货

隆基绿能(601012)
    事件描述
    9月10日，2024年太原能源低碳发展论坛期间，“2024年全球新能源企业竞争力分析”“2024全球新能源企业500强”发布。隆基绿能凭借在清洁能源领域的持续深耕位列第六，连续十年登榜。
    事件点评
    出货相对稳健，产业链价格下行及存货减值影响Q2业绩。2024年上半年公司实现营收385.3亿元，同比-40.4%；实现归母净利润-52.4亿元，同比-157.1%。其中，Q2实现营收208.6亿元，同比-42.6%，环比+18.0%；实现归母净利润-28.9亿元。由于产业链价格下行，2024年Q2公司计提资产减值
    29.7亿，对业绩形成一定拖累。行业竞争加剧，公司作为龙头企业积极调整产销节奏，出货量相对稳健。2024年上半年，公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量大幅增长140%。公司财务情况维持稳健，在行业下行期具有穿越周期的能力。2024年上半年公司经营活动现金净流出64.1亿元，其中Q2净流出15.2亿元，环比收窄；此外，截至2024年6月底，公司在手货币资金544.8亿元，资产负债率59.2%，处于行业相对较低水平。
    差异化竞争破局，上半年BC组件出货约10GW。产品高效化、场景化、差异化是打破行业供给同质化竞争的关键。2024年上半年，公司BC组件出货量约10GW。2024年上半年，基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上。截至2024年9月2日，BC二代组件已有1.6GW在手订单，预计2025年进行交付；成本上来看，HPBC2.0和TOPCon成本在电池端基本持平。产能上来看，预计公司HPBC2.0产品将于2024年底进
    入规模上市，2025年底前BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部升级为BC产品。
    投资建议
    行业阶段性供需失衡，非理性的价格以及资产减值准备的增加，对公司利润产生负面影响。在当前产品价格及行业供需背景下，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-0.65\0.55\0.91，对应公司9月19日收盘价13.32元，2024-2026年PE分别为
    20.4\24.6\14.7，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。

传统主业表现稳健，看好汽车和人形机器人丝杠业务潜力

五洲新春(603667)
    事件描述
    公司披露2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入17.52亿元，同比增长1.01%；归母净利润为7505.54万元，同比下降9.64%；扣非归母净利润为7173.48万元，同比增长6.74%。其中，Q2单季实现营业收入9.79亿元，同比增长5.92%，环比增长26.70%；归母净利润为3722.79万元，同比下降13.19%，环比下降1.58%；扣非归母净利润为3725.10万元，同比增长0.60%，环比增长8.02%。
    事件点评
    24H1公司汽配产品营收大幅增长14.2%，风电滚子Q2环比有所改善。（1）24H1公司成品轴承和套圈实现营收9.34亿元，同比基本持平，收入贡
    献最高为53.3%；（2）由于24H1风电下游装机不及预期，风电滚子收入下降，对24Q1的营收影响较为明显，但Q2销售及后续订单有明显改善；（3）汽车零配件营收1.96亿元，同比增长14.20%，收入贡献为11.2%，其中安全气囊气体发生器部件营收9164.84万元，同比增长32.90%；（4）热管理系统零部件营收5.45亿元，同比增长7.20%，收入贡献为31.1%。
    24H1公司整体业务净利率为4.49%，同比下降0.49pct，主要系本期对新产品的研发投入增加所致。24H1公司毛利率为16.57%，同比增长1.21pct；净利率为4.49%，同比下降0.49pct。销售期间费用率11.29%，同比增长1.33pct，其中管理费用率为5.24%，同比增长0.21pct；研发费用率为3.17%，同比增长0.71pct，主要是增加对新产品的研发投入所致；销售费用率为2.46%，同比增长0.40pct，主要系报告期并购WJB控股及其子公司后并表所致；财务费用率0.42%，同比增长0.01pct。
    公司加强新产品的研发，建设专业化丝杠生产车间，及时调整募投项目建设进度。（1）持续加强新产品的研发和技术储备。在新能源汽车领域，已
    开发出用于EMB的核心部件，新能源汽车滚珠丝杠副。在人形机器人领域，已开发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品，其中行星滚柱丝杠已实现小批量销售。（2）加大对丝杠产品的研发及设备投入。公司构建完整的设计研发团队，同时开始搭建2个丝杠产品专业化生产车间，包括用于新能源汽车转向系统及刹车系统的滚珠丝杠组件及零部件车间和机器人执行器用行星滚柱丝杠组件及零部件车间，其中滚珠丝杠车间的投资规模较大。（3）适时调整募投项目建设进度。将重点建设新能源汽车轴承及零部件相关项目上，且适当控制风电项目投资规模及进度。
    公司市场扩张计划有序推进，加快全球化布局。公司通过组成联合体参与洛阳国宏投资控股集团有限公司公开挂牌转让洛阳LYC轴承有限公司13%的股权，受让比例8.4972%。洛轴公司在国内风电轴承和盾构机轴承领域领先，对高精度风电滚子有较大需求，本次投资有利于公司风电滚子产品市场的开拓以及双方的技术互补。针对北美市场，公司收购了美国WJB控股公司股权并对轮毂轴承销售渠道进行整合，有望提升公司相关产品在北美汽车后市场的销量。
    投资建议
    公司凭借在轴承及套圈业务上沉淀的工艺，展开平台化经营。传统主业轴承产品和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头，有望保持平稳增长；虽24Q1风电滚子不及预期，但Q2及后续订单有明显改善，风电业务下半年有望扭转颓势并实现增长；公司在汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，已成为国内该类产品的唯一生产企业，成功实现进口替代，未来有望保持较快增长；热管理领域，中长期我们看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽以及价值量提升；在滚柱/滚珠丝杠业务布局上，公司凭借全产业链优势和先期技术储备，已完成产品的快速迭代，其中，汽车丝杠进展相对较快，人形机器人用丝杠还需关注下游客户的进展，看好该业务中长期增长潜力。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43亿元、1.84亿元、2.43亿元，同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%，EPS分别为0.39元、0.50元、0.66元，按照9月13日收盘价，PE分别为32.1、24.9、18.9倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险：公司开发的部分新产品，如丝杠产品，技术标准高，下游特别是主流主机厂认证周期较长，若因不可控因素导致认证时间延长，则影响新产品的市场开发进度，或者下游市场需求不及预期，从而影响未来公司业绩的增长。另外新项目及涉及行业的成长通常经历相对较长的发展周期，在发展初期，需要在技术研发、工艺完善和设备选型方面进行大规模投资，而中后期行业的发展和公司的市场开拓会面
    临较大的不确定性，存在较大风险。

技术平台和可达市场不断丰富，打造全球头部光子foundry

炬光科技(688167)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收3.11亿元，同比+29.85%，归母净利润-0.28亿元，同比-206.71%，扣非后归母净利润-0.32亿元，同比-416.26%；2024Q2公司实现营收1.74亿元，同比+41.68%，归母净利润-0.12亿元，同比-206.83%，扣非后归母净利润-0.14亿元，同比-479.85%。事件点评：
    公司收入的增长主要由对瑞士炬光（原SMO）的并表以及中游汽车、半导体制程领域的收入增长带来。但同时由于上游光学元件产品的降价压力、并购带来的收入结构变化以及并购带来的研发、财务费用显著增加等，公司
    的净利润较去年同期下滑。
    收入拆解：SMO并购带来对上游“调控光子”和中游汽车光学模组的积极影响。按照上、中游划分，上半年公司上游收入2.08亿元，同比+2.5%，其中用于“产生光子”的半导体激光元器件和原材料收入0.71亿元，同比-31.6%，主要由于光线激光器市场竞争加剧，预制金锡氮化铝衬底单价降幅较大同时主动止损出货量大幅下滑；同时固体激光泵浦应用部分科研客户需求延期。用于“调控光子”的激光光学元器件上半年收入1.37亿元，同比+38.3%，主要由SMO并购带来汽车、通信、消费领域客户的拓展，传统光纤激光FAC收入仍面临较大的价格压力。中游方面，公司战略聚焦汽车、泛半导体、医疗三大应用市场，上半年汽车、泛半导体、医疗健康收入分别为0.40亿、0.55亿、0.07亿元，分别同比+316.6%、+189.4%、+5.3%。并购SMO后公司新进入的汽车投影照明带来增量收入，并于24Q2获得欧洲某汽车客户定点；半导体晶圆退火业务延续了23H2增长态势，尤其是HBM产能释放带来存储芯片晶圆退火模块大幅增长，并有望在SiC激光退火开拓新的市场；
    专业医疗健康领域国内外多家客户开始采用公司的专业激光净肤模组方案，家用重点布局激光净肤和嫩肤应用，已跟多家领先客户建立初步合作意向并提供样品。
    收购SMO和AMS-osramAG坚定拓宽光子制造工艺和应用领域，整合空间极其广阔。2024年1月公司完成对瑞士SMO的并购，进入光通信、汽车投影照明新领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等已进入市场进一步扩大市场份额与潜在市场规模。2024年6月公司审议通过拟收购AMSOSRAM-AG的微纳光学元器件部分研发和生产资产组，将促进公司加速进入消费电子和消费级内窥镜领域，提升汽车投影照明领域的市场份额和竞争力。在光学器件生产工艺上，公司已掌握了晶圆级冷加工工艺、玻璃压塑工艺、纳米压印工艺以及光刻反应离子刻蚀工艺，覆盖的产品涵盖几乎市面所有光学元件和模组，如微透镜阵列、硅透镜、diffusers、非球面阵列、微棱镜、自由空间光学、DOE器件等。公司将从原来的泛半导体、医疗健康、激光雷达、工业制造等领域快速切入汽车投影照明、光模块、消费电子、消费级医疗等多个新增市场，并选择合适的制造工艺，实现业内最有竞争力的生产成本。
    全球化布局完成，加速组织结构和生产基地调整组合。组织架构方面将建立西安、德国、瑞士、新加坡、韶关、东莞、合肥多个运营中心，并将集中决策、一体化运作和精益管理；生产基地方面，公司将设立德国晶圆级同步结构化制备微纳光学器件基地、瑞士刻蚀技术光学器件制造基地、中国微纳光学&压印微纳光学&模压光学&各种中游模组大批量制造基地；市场拓展方面，公司将依托新并购公司客户资源，加速拓展北美消费电子大客户以及国内光通信大客户等，利用纳米压印等生产工艺加速开发ARVR、汽车投影
    照明等市场，并通过生产工艺的升级提升激光雷达线光斑模组等竞争力（主要聚焦海外Tier1）。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润0.26/1.33/2.68亿元，同比增长-70.7%/403.6%/100.8%，对应EPS为0.29/1.48/2.97元，PE为136.3/27.1/13.5倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。
    风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

隔膜盈利能力基本见底，海外布局进展顺利

恩捷股份(002812)
    事件描述
    事件：8月28日，公司发布2024年半年报，公司实现营业收入47.8亿元，同比-14.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比-79.3%，处于业绩预告的中值附近，业绩符合预期。
    事件点评
    24H1膜类收入同比-16.7%，24Q2出货约15亿平。24H1公司膜类产品收入41.3亿元，同比-16.7%；其中，锂电池隔离膜营收38.6亿元，同比-17.2%，占营收比重80.7%。出货方面，我们测算2024年H1出货27亿平，对应均价1.4元/平，单平毛利0.28元/平；其中，Q2出货14.5亿平，对应均价1.38元/平。我们预计24年出货65亿平，同比增长30%以上。
    盈利能力承压。24H1公司毛利率为21.0%，同比-22.5pct，净利率为6.1%，同比-20.5pct；其中，膜类产品毛利率为19.1%，同比-25.9pct。24Q2毛利率为23.1%，同比-18.3pct，环比+4.2pct；24Q2净利率为5.5%，同比-21.3pct，环比-1.3pct。我们测算24H1单平净利0.04元/平。当前湿法隔膜价格已经处于底部，公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平，我们预计单平净利有望维持。
    海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段，二期规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，项目总投资额预计约4.47亿欧元。美国基地正在建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长，公司未来海外产能利用率能够保持较高水平，海外产能释放有望带来公司盈利修复。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4亿元，对应公司9月12日收盘价26.13元，2024-2026年PE分别为41.1\26.7\20.5，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计24、25年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

盈利阶段性承压，ABC放量支撑未来业绩

爱旭股份(600732)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收51.6亿元，同比-68.2%；实现归母净利润-17.4亿元，同比-233.3%。其中，Q2实现营收28.6亿元，同比-68.9%，环比+5.4%；实现归母净利润-16.5亿元。
    事件点评
    PERC电池出货12.84GW，TOPCon产能具备规模化生产能力。2024年上半年，公司实现PERC电池销售量12.84GW；但由于光伏电池环节产能过度投放导致了行业竞争加剧，电池片价格持续下跌，产品盈利能力下降。公司电池产能结构持续转型升级，2024年Q2，公司TOPCon电池陆续实现
    批量产出，产品已通过多家下游主流组件企业的供应商准入流程。此外，公司重视海外渠道的布局，海外销售比例不断提升，2024年Q1，公司电池片外销比例较2023年的12.7%提升至38.4%，Q2该比例进一步提升至40.3%。
    ABC组件销售大幅增长，优质产品力享受高溢价。公司不断加大对ABC组件的市场开发力度，2024年上半年，公司N型ABC组件出货1.62GW，较2023年上半年+232%；ABC组件实现营收17.01亿元（不含税），对应单价为1.05元/W（不含税）。公司N型ABC产品具有功率高、收益多、安全性好等优点，能够提高业主发电收益，目前在手订单超10GW。与TOPCon组件相比，在分布式场景下，目前公司N型ABC组件在海外户用市场溢价30%-40%，海外工商业市场溢价15%+，在国内分布式市场溢价0.08-0.12元/W；集中式场景下，公司N型ABC组件在海外溢价10%+。后续，公司将推出N型ABC满屏组件，件同等面积功率将较N型TOPCon组件功率高6-10%，产品力有望持续领先。
    投资建议
    行业阶段性供需失衡，非理性的价格以及存货跌价准备的增加，对公司业绩产生负面影响。在当前产品价格及行业供需背景下，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-1.09\0.58\1.07，对应公司9月13日收盘价7.63元，2024-2026年PE分别为-7.0\13.1\7.1，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。

Q2盈利能力改善，行业格局稳定后龙头优势显著

福莱特(601865)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收107.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润15.0亿元，同比+38.1%。其中，Q2实现营收49.7亿元，同比+15.2%，环比-13.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比+28.8%，环比-2.8%。
    事件点评
    光伏玻璃贡献主要营收，2024年Q2毛利率同环比改善。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2024年上半年光伏玻璃营收占比为90.3%。2024年上半年，公司整体毛利率为23.8%，同比+4.7pct；光伏玻璃毛利率为24.7%。Q2单季度，公司毛利率为26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct，主
    要受益于4-5月组件排产提升带动光伏玻璃价格上涨，而纯碱、天然气等原材料价格同比下降。
    稳步扩产降本增效，海外产能盈利能力更优。截至2024年6月底，公司总产能为23000t/d；其中2600t/d已冷修。截至公司报告披露时间，公司产线中千吨级及以上的窑炉占比90%+，大窑炉能够降低单耗、提升成本率，从而带动成本的降低。公司国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将综合考虑项目建设进度和市场情况而定。从盈利能力来看，2024年上半年，公司越南子公司净利润率为28.2%，显著高于国内。
    投资建议
    公司是光伏玻璃行业的头部企业，具有技术、客户资源、规模、品牌、管理等方面的优势。2024年6月以来，光伏玻璃价格持续下滑，全行业盈利能力受到挤压，光伏玻璃产能加速冷修，减产后价格有望回升。考虑当前光伏玻璃行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\1.48\1.88，对应公司9月11日收盘价，2024-2026年PE分别为19.3\11.3\8.9，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

光纤激光市场竞争激烈致业绩下滑，光通信等新动能正在酝酿

长光华芯(688048)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收1.27亿元，同比-10.39%，归母净利润-0.42亿元，同比-299.35%，扣非后归母净利润-0.73亿元，同比-74.12%；2024Q2公司实现营收0.75亿元，同比+44.62%，归母净利润-0.23亿元，同比-90.17%，扣非后归母净利润-0.41亿元，同比-43.94%。事件点评：
    公司上半年营收、利润出现下滑主要由于：1）由于春节期间人员波动、科研类模块生产难度较大，Q1产出不足，收入下降，但Q2公司已克服产能瓶颈营收出现环比回升；2）光纤激光器市场竞争激烈，工业市场光纤耦合模
    块价格进一步下滑，导致高功率单管系列收入和毛利率下滑；3）存货计提减值准备加大影响利润；4）公司继续加大研发投入，管理、研发费用较去年同期分别同比增长19.9%、13.6%。
    高功率半导体激光芯片保持领先，产品技术持续迭代。上半年公司高功率单管系列、高功率巴条系列收入分别为1.0亿、0.2亿元，分别同比-20.5%、+39.5%，占收比较大的高功率单管系列上半年毛利率为15.7%，较2023年报降低14pct。在工业光纤激光下游整体扩产偏谨慎以及行业竞争压力下，光纤激光器行业上半年收入增长放缓，以上市公司锐科激光、杰普特、德龙激光、联赢激光为例，上半年归母净利润分别-14.5%、+11.7%、-364.9%、-74.3%，造成上游激光芯片价格压力加大。公司持续加大研发巩固技术领先优势，目前研制出的单管芯片室温连续功率超过100W，工作效率62%，是已知报道的单管芯片功率最高水平。公司的9XXnm50W高功率激光芯片在宽度为330um发光区内产生50W激光输出，光电转化效率大于62%，是目前量产功率最高的半导体激光芯片。
    光通信市场继续开拓，VCSEL应用不断拓展。公司推出单波100GEML、50GVCSEL、100mWCWDFB大功率光通信芯片，在GaAs基础上，已建立起InP芯片IDM能力。在AI算力高速发展的驱动下，高速光模块市场快速增长，展望下半年及明年全球高速光芯片都将处于供应紧张状态。公司的50GVCSEL可用于国内主流的400G多模光模块，100GEML可用于海外主流的400G、800G光模块，CW芯片则用于国内外硅光主流设计方案。公司目前光通信芯片仍处于批量导入阶段，未来有望凭借产能和技术优势打开市场。VCSEL是公司横向拓展中重要的方向，上半年营收160万，同比有所增加；除光模块外，主要着力在消费电子（如手机VRAR3D传感）、激光雷达市场，未来有望成为国内激光雷达光芯片主要供应商之一。
    卫星、能量、可见光领域横向拓展，打开更高市场空间。激光无线能量技术可在卫星、无人机、移动终端等装备持续供电、补电。公司发布了全半导体激光无线能量传输芯片及系统的最新成果，包括808nm、1um发射端激光芯片及模块、接收端单/多结激光电池芯片及模块、激光无线传能系统。公司与与中科院苏州纳米所、相关技术团队分别合资成立“氮化镓激光器联合实验室”、苏州镓锐芯光科技，开展GaN激光新派你的研发生产。GaN激光器具有直接发光、高效率、高稳定性优势，可用于激光加工、激光显示、激光照明、特殊通信鞥领域，总体市场需求超百亿元。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润-0.36/0.22/0.53亿元，同比增长60.5%/161.7%/136.2%，对应EPS为-0.21/0.13/0.30元，PE为-122.0/197.6/83.7倍，考虑到光纤激光行业竞争压力、光通信、激光雷达市
    场拓展尚需时间以及研发费用的高投入，我们调整公司评级，将公司下调至“增持-B”评级。
    风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；生产良率波动风险；客户集中度较高的风险；产品价格下降的风险。

业绩同环比高速增长，AI高速光模块市场地位进一步加强

新易盛(300502)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，业绩实现大幅提升。2024上半年，公司实现营收27.3亿元，同比+109.1%，实现归母净利润8.7亿元，同比+200.0%，扣非归母净利润为8.7亿元，同比+204.5%，业绩处于此前预告中值区间符合预期。单Q2来看，公司实现营收16.2亿元，同环比分别+129.2%、+45.1%，实现归母净利润5.4亿元，同环比分别+199.5%、+66.6%。
    事件点评
    受益于北美大客户AI集群资本开支增加，上半年营收利润大幅增长。上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家云巨头capex合计897.5亿美元，同比+44.1%，带动AI基础设施投资大幅增长。光模块作为AI网络scaleout扩展规模的核心设备受益于GPU出货量的增长和集群规模的扩大带来的配比提升。Lightcounting7月的研究报告指出，2024年全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元，同比翻倍以上，2025年有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。CignalAI在《2024年第一季度光器件报告》指出，24Q1全球高速数通光模块出货量超过300万只，800GbE出货量几乎相当于去年全年，预计数通市场将在2024年翻番。与此同时，以太网AI交换机以其对更大规模集群的良好支持、开放操作系统和可编程性强以及高性价比未来出货比例将快速提升，尤其在北美云厂商灰盒和白盒的交换机上。公司是北美云大厂400G、800G光模块核心供应商，目前受益于北美以太网光模块投资增加，未来也有望开拓更多的设备商客户。
    成都、泰国产能同时扩产，积极备料迎接更多的订单交付。上半年公司固定资产账面价值为15.1亿元，较上年同期大幅增加139.3%，主要增加在
    高速率光模块产线以及泰国建筑工程项目。目前泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国二期正在建设，预计2024Q4建成，产能又将有较大增长。与此同时，我们看到公司半年报存货账面价值22.4亿元，其中原材料5.2亿元，较年初增长87.4%，发出商品5.0亿元，较年初增长208.4%，这意味着公司目前产销两旺，未来订单将有较大规模增长，收入确认也有望逐步提升。
    研发效率、供应链管理水平业内领先，盈利能力优秀。2024上半年公司光模块销量327万只，较上年同期增长12.4%，但营收却达26.9亿元，较上年同期增长113.0%，毛利率达43.4%，增长13.6pct。这反映出公司上半年产品高端化提升明显，公司生产工艺提升、供应链管理带来的原材料成本优势逐渐显现。公司紧跟大客户需求，产品研发前瞻精准，目前已推出基于VCSEL/EML/硅光/薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T高速产品以及400G、800GZR相干光模块产品还有100G/lane、200G/lane的400G&800GLPO产品。上半年公司研发费用1.3亿元，同比增长113.1%，但占收比保持在4.8%左右，随着营收增长费用率下降带来的规模优势也在显现对净利率的积极作用。
    盈利预测与投资建议
    我们认为全球AI光模块出货环比增长将持续，公司受益于以太网光模块占比的提升、海外云厂商新客户的导入以及产能的持续扩张下规模效应的
    体现。我们将公司盈利预测上调，预计2024-2026归母净利润分别为22.0/43.6/48.4亿元（前次为16.2/22.0/29.2），上调评级为“买入-A”。
    风险提示
    GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

碳五新材料项目逐步投产，二甲戊灵龙头地位稳固

贝斯美(300796)
    投资要点：
    二甲戊灵国内龙头，国内市占率约50%。公司主营除草剂农药二甲戊灵原药及制剂的生产和销售，2023年原药及制剂营收占比85.6%。二甲戊灵是一种高效、低毒、低残留的除草剂，凭借良好性能对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代，已经在欧盟、北美、日本等发达地区大规模使用。农药的生产壁垒和销售壁垒均较高，新竞争者想要进入农药领域需付出较高成本。公司作为国内二甲戊灵龙头企业，产能充足、价格竞争力强、成本把控能力增强、已获得众多登记许可，竞争优势较为显著。2022年，公司成为巴斯夫的合格供应商，开始向其稳定大批量供货。2021年至2023年，对巴斯夫销售额占比分别为7.2%、23.4%、19.0%。
    进军碳五产业链，开辟新增长点。2021年5月，公司公告投资年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目，进军碳五材料生产。项目建成后，可实现产能：3-戊酮5500吨/年、2-戊酮3000吨/年、粗醋酸甲酯3900吨/年、精醋酸甲酯8800吨/年、正戊烯4000吨/年、环戊烯13000吨/年、溶剂油3000吨/年及醋酸戊酯3000吨/年。3-戊酮是公司生产二甲戊灵的重要原材料，2023年公司采购3-戊酮金额占比17.9%。该项目2023年已处试生产阶段，可帮助公司补充和强化二甲戊灵产业链，丰富的联产产品亦有望成为公司新的利润增长点。
    碳五馏分应用前景广阔，公司新工艺加强其利用。异戊二烯、间戊二烯及双环戊二烯是碳五馏分中三种回收利用价值较高的烯烃。公司戊酮系列绿色新材料项目即以间戊二烯为原材料，经过氢化、酯化、酯交换、脱氢等工序生产高附加值的3-戊酮、2-戊酮等酮类产品及正戊烯等其他联产产品。间戊二烯约80%直接用于聚合生产树脂，公司开发新工艺，以间戊二烯为原料制备戊酮等一系列产品，打开了间戊二烯下游新的应用空间。双环戊二烯为热塑性工程塑料COC/COP的主要原料，COC/COP凭借优良性能，应用领域广泛。目前来看，COC/COP材料最大的需求来自光学领域。此外，日本三井化学已开发出以COC为基材的高性能树脂，可应用于毫米波基板。
    投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为1.23亿元、2.07亿元、3.00亿元，同比+38.8%、+69.1%、+44.7%，毛利率、ROE等关键财务指标稳步改善。公司估值与可比公司均值接近。考虑到公司在国内二甲戊灵市场市占率约50%、进入巴斯夫供应链、进军碳五产业链且产能逐步释放，另外估值也处于合理区间，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，碳五项目低于预期，环保政策风险等。

受益新兴市场需求释放，Q2业绩环比高增

德业股份(605117)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收47.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润12.4亿元，同比-2.2%。其中，Q2实现营收28.6亿元，同比+2.0%，环比+52.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比+19.0%，环比+85.4%。
    事件点评
    逆变器出货量增长，新兴市场多点开花：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收23.2亿元，同比-26.1%，主要受南非市场储能逆变器需求下滑影响。上半年，部分新兴市场因严重缺电形成刚性需求，且电价高增、组件/电池价格下降等带来了经济性的提升，新兴市场风光储需求释放。2024年上
    半年，公司合计实现逆变器销售71.17万台，同比+7.8%；其中，储能逆变器21.41万台、微型并网逆变器24.27万台、组串式逆变器25.49万台，产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家。
    储能电池包销售规模扩大，收入同比高增：2024年上半年，公司储能电池包业务实现营收7.65元，同比+74.8%，主要销往德国、南非等地。公司储能电池包销售规模增长迅速，主要因为公司产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，且能够与公司逆变器销售渠道深度整合。随着下半年公司储能电池包产能持续释放，预计该产品业绩有望持续高增。
    投资建议
    根据公司半年报出货情况，结合对行业判断，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.63\5.80\6.82，对应公司9月12日收盘价91.90元，2024-2026年PE分别为19.9\15.9\13.5，维持“买入-A”
    评级。
    风险提示
    海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、新产品开发不及预期、原材料价格上涨风险等。

国内领先的服务器PCB厂商，“AI浪潮+新工厂”开辟业绩新动能

广合科技(001389)
    投资要点：
    公司是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商。广合科技是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，产品主要应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G通讯、汽车电子、安防和打印等终端领域。从产品收入构成来看，服务器产品始终是公司的第一大收入来源，收入占比稳步上升并已接近70%；从产品销售情况来看，公司产品主要通过外销的方式供给终端客户或EMS等电子产品制造商，但大部分仍在中国大陆进行组装加工。受益于AI等技术快速发展，公司业绩增长加速、盈利能力稳步提升：2024H1公司营收及归母净利润分别实现17.06、3.19亿元，较去年同期分别增长45.50%、102.42%；2024H1公司毛利率和净利率分别提升至34.34%、18.73%。
    AI浪潮驱动服务器PCB快速发展，公司竞争地位有望继续增强。受短期扰动因素影响PCB行业景气度下滑，但从中长期来看PCB仍是电子终端设备不可或缺的组件。并且根据Prismark预测，服务器/数据存储、汽车有望成为未来PCB增长最为快速的领域，也将驱动PCB产品性能向更高水平演进，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性PCB产品的需求或将持续增长。目前，从事服务器PCB生产的厂商主要有广合科技、健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益科技、胜宏科技，其中广合科技是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，随着销售收入持续增长，竞争地位有望进一步增强。
    公司深耕服务器PCB领域，先发优势铸就核心竞争壁垒。①公司专注于服务器PCB领域，位居全国第一、全球第三，对于服务器PCB在设计复杂性、性能稳定性等方面的高要求有较为深刻的理解，能够深入了解客户需求并提供能够满足服务器高性能、高可靠性、高效能运行需求的产品。②依托优异的管理能力，公司制定了全面、灵活、高效的定制化产品研发体系，打造了精益化、标准化的生产流程，形成了全面的成本控制管理能力，可为客户提供定制化产品及快速响应服务。③基于量产一代、试产一代、研发一代的策略，公司深度绑定戴尔、浪潮等国内外知名客户，具有较强的业务连续性。
    公司泰国工厂建设稳步推进，产能瓶颈突破后业务拓展有望加速。公司目前已有广州、东莞、黄石工厂，且泰国工厂建设正在稳步推进过程中。其中，广州工厂及泰国工厂产品定位主要是面向数据中心的服务器、交换机产品以及通信类产品；黄石工厂产品定位主要面向智能终端类产品；东莞工厂主要为广州两厂提供机加工配套服务。2024年7月公司泰国工厂已顺利封顶，预计今年年底建成投产，一期满产后预计年销售约20亿元，海外市场拓展可期。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为36.11、50.47、59.03亿元，增速分别为34.8%、39.8%、17.0%；净利润分别为6.77、8.54、10.42亿元，增速分别为63.3%、26.1%、22.1%，对应EPS分别为1.60、2.02、2.47元，以9月12日收盘价34.46元计算，对应PE分别为21.5X、17.0X、14.0X。公司是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，AI浪潮逐步成为发展大势及泰国工厂建成投产均有利于公司业绩快速增长，我们看好公司未来的发展，但考虑到公司上市时间较短存在一定的估值溢价并且服务器PCB领域新增供应商的持续涌入可能会压缩公司的盈利空间，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB行业市场竞争加剧的风险、AI服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。

业绩有望企稳回升，发力机器人打造多元增长曲线

广和通(300638)
    事件描述：
    公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营收40.75亿元，同比+5.4%；实现归母净利润3.33亿元，同比+10.2%。单Q2来看，公司实现营收19.52亿元，同环比分别-4.9%、-8.1%，归母净利润1.46亿元，分别同环比-10.3%、-22.5%。
    事件点评：
    公司继续丰富产品线，在垂直领域内拓展新品。物联网垂直行业，公司推出智能模组SC208，推出LTECat.1bis模组MC610-GL，推出Wi-Fi7模组WN372-GL，推出基于MediaTekT300平台的RedCap模组FG332系列及其Wi-Fi6/7CPE解决方案，发布多款基于高通平台的Linux边缘AI解决方案，发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot。我们认为，随着公司不断深挖传统物联网行业的细分应用，有望不断积累公司品牌优势，进一步提升物联网行业市占率水平。
    公司在新业务领域发力，有望打造多元增长曲线。RedCap模组FG131＆FG132系列已送样；端侧AI解决方案已应用于电子收银机，可实现识别、管理、监控等功能。公司Cat.1bis模组LE370-CN已实现规模量产，广泛应用于车载后装、泛支付、共享行业、Tracker等物联网领域。广通远驰持续布局5G/5G+V2X车联网模组、扩充AI智能座舱SOC类型和产品。我们认为，公司RedCap模组性能领先，有望大规模部署于，宽带要求较低、成本和功耗较敏感的中高速物联网领域；V2X领域，公司通过持续的新品开发，有望在下一代高算力智能座舱平台中取得先发优势，形成新的增长曲线。
    智能割草机领域，公司已在多个终端客户落地行业解决方案，有望迎来快速放量阶段。2024年8月，公司智能模组SC126助力割草机器人商用落地，基于高通11nm制程工艺的QCM2290物联网解决方案设计，支持多制式远距
    蜂窝通信和双频Wi-Fi/Bluetooth近距离无线传输技术，融合CV、GNSS、IMU等多种传感器方案，具备智能定位、无围线电子围栏、自动识别边界和障碍物、自动路径规划、智能回充功能，可应用于户外花园、家庭庭院、公共绿地等场所。我们认为：①庭院机器人正处于蓝海竞争，根据品牌方舟数据，2032年智能割草机市场规模将达156亿美元，10年CAGR达10.8%，且产品的刚需性强、消费粘性大、竞争环境相对宽松；②园林绿化市场的劳动力短缺有望大幅推动机器人的应用，根据美国商会数据，2024年1月，专业和商业服务面临约50%的劳动力短缺，工人离职率为2.5%；③应用场景广泛，欧美家庭对园艺的兴趣日益浓厚、亚非拉等新兴市场随着经济水平提高也呈现出对庭院产品的高需求，综上，公司有望凭借长期的技术积累和较强的产品竞争力快速占据市场份额。
    公司持续加大自主研发力度，不断增强技术储备。2024H1，公司研发投入3.88亿元，同比+10.78%；累计获得发明专利293项，实用新型专利147项，软件著作权139项。我们认为，公司技术积累主要集中在系统更新、射频技术、数据传输、系统测试、硬件设计等蜂窝无线通信模组及其应用方面，有助于公司持续丰富和优化产品线，加大公司在AI、边缘算力、智能机器人等方面的新产品竞争力。
    盈利预测、估值分析和投资建议：短期锐凌无线出表将对公司业绩造成不利影响，但笔电、CPE、支付等物联网下游的复苏和户外机器人等新市场的起量将助力公司迈入新阶段，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.46/6.83/8.99亿元，同比+32.4%、-8.5%、+31.7%，公司估值处于历史较低水平，首次覆盖给予“增持-B”评级。
    风险提示：集成通信的SoC方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能AI模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。

深耕多肽产业链业务稳步增长，GLP-1肽原料药持续放量

圣诺生物(688117)
    事件描述
    7月31日，公司发布2024年半年报，2024年H1，公司营收1.99亿元（+14.4%），归母净利润0.22亿元（+8.1%），归母扣非净利润0.19亿元（+106.6%），经营活动现金流0.26亿元（+56.0%）。扣非前后的增速差异主要系公司上半年收到政府补贴减少所致。
    事件点评
    制剂品种研发持续投入，多肽原料药产能建设推进。公司为国内领先的多肽制剂、原料药、CDMO企业。2024年H1，公司3个研发产品申报注册，在研项目18项。公司持续加大研发投入，2024上半年研发费用0.24亿元（+80.9%），是醋酸奥曲肽微球、司美格鲁肽、鲑降钙素中试、KJMRT-YF001
    （环肽-113）投入增加所致。IPO募投项目年产395千克多肽原料药项目主体建设已经完工，预计2024年底试生产，新建106、107、108原料药车间有序推进建设中。
    阿托西班、生长抑素国采执行快速放量，持续拓展泊沙康唑、医美多肽等品种。公司多肽布局消化、免疫、抗肿瘤、糖尿病、产科及医美等领域。2024年H1公司制剂收入0.95亿元（+48.3%），阿托西班、生长抑素国采执行，集采放量带动制剂销售增加。2024H1，泊沙康唑获批，加尼瑞克申报生产。KJMRT-YF001（环肽-113）在毒理学研究阶段，可应用于各类舒缓、美白化妆品，为公司带来新的增长点。
    布局多疾病领域多肽原料药，GLP-1原料药需求提升拉动增长。2024H1，原料药收入0.57亿元（+11.2%），西曲瑞克、泊沙康唑、倍维巴肽原料药获批，公司已拥有19个多肽类原料药品种。在国内取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案，在国外比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽等10个品种获得美国DMF备案。2024H1，原料药境外销售比去年同期增加97.51%，随
    着境外GLP-1原料药需求的提升，公司原料药业务有望持续受益。
    投资建议
    公司是多肽制剂、原料药布局完善的制药企业，有望受益于GLP-1等多肽原研药物到期带来的多肽制剂、原料药市场扩张。公司多肽原料药、国内制剂业务有望持续放量，我们预计2024-2026年营业收入分别为5.68/7.04/8.54亿元，同比增长30.6%/24.0%/21.2%；归母净利润分别为1.01/1.25/1.53亿元，同比增长42.9%/24.7%/22.3%，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    研发失败的风险：公司在研产品存在临床试验结果不达预期、研究结果不符合要求等情况，进而导致产品不能获得药监部门批准的风险。

业绩符合预期，汽车安全业务增长明显

均胜电子(600699)
    事件描述
    事件：8月22日，均胜电子发布2024年半年报，公司2024年H1实现营业收入270.8亿元，同比+0.24%；实现归母净利润6.4亿元，同比+33.9%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+61.2%。
    事件点评
    公司各业务稳健增长，汽车安全业务增长明显。上半年公司新业务订单保持强劲增长，H1新获订单约504亿元，其中新能源相关新订单金额超300亿元，占比超60%。H1公司各项业务保持稳健推进，汽车安全业务实现营收188亿元，获取新订单全生命周期金额约398亿元，随着欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，业绩增长显
    著；汽车电子业务实现营收81.3亿元，H1获取新订单全生命周期金额约106亿元。截至7月，公司累计新获订单全生命周期金额已超630亿元，其中汽车安全业务新获超450亿元，汽车电子业务新获超180亿元。
    公司盈利能力持续增强。2024年H1毛利率为15.5%，同比+2.1pct，其中，汽车安全业务毛利率为13.9%，同比+3.3pct，汽车电子业务毛利率为19.4%，保持稳定。国内地区毛利率为18.3%，同比+2.3pct，国外地区毛利率为14.8%，同比+2.1pct。产能方面，汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年下半年正式完工投产，将实现方向盘400万件/年，安全气囊1,000万件/年的产能，目前正基于国内头部自主品牌快速增长的业务需求，全力量产爬坡保证客户供应。
    全球化布局先发优势，赋能中国车企出海。公司持续推进全球产能优化布局，推动产能向最佳成本国家地区转移，提升欧洲、美洲产能利用率。公司在东南亚、墨西哥、匈牙利等海外地区，均已深耕多年，能够快速响应中国汽车品牌的出海需求，赋能中国车企进行海外布局，随着中国自主品牌及
    新势力品牌纷纷瞄准欧洲、东南亚等市场出海扩展，公司目前已获得多个自主品牌出海项目的订单，并和部分国内头部自主品牌洽谈落地海外市场的本地合作。公司通过持续优化和改善全球供应链，提高业绩增长弹性。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.6/20.7/26.1亿元，对应公司9月10日收盘价13.91元，2024-2026年PE分别为12.8\9.6\7.6，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，产能释放不及预期，项目进度不及预期。

Q2出货环比高增，预计Q3盈利修复

天奈科技(688116)
    事件描述
    8月31日，天奈科技发布2024年半年报，公司实现营业收入6.5亿元，同比+0.88%，实现归母净利润1.2亿元，同比+28.5%。Q2实现营业收入3.4亿元，同比-6.3%，实现归母净利润0.62亿元，同比+23.1%。
    事件点评
    Q2出货环比高增。2024年H1，公司碳纳米管导电浆料实现营业收入6.4亿元，毛利率为36.6%。出货方面，24H1碳纳米管出货3.6万吨，Q2出货2.1万吨，环比+40%。产能建设方面，美国天奈“年产10000吨碳纳米管导电浆料生产线项目”预计于2025年Q4正式投产，并在2026年下半年释放一定产能；四川眉山天奈“天奈科技锂电材料眉山生产基地项目”将在
    未来一年内转固并逐步增加产能。
    Q2单吨盈利有所下降，预计Q3盈利改善。由于产品结构变化，低价订单占比提升，Q2盈利能力下降，我们测算24H1碳纳米管均价约为1.8万元/吨，单吨毛利约为0.7万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨；Q2碳纳米管均价约为1.6万元/吨，单吨毛利约为0.6万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨。Q2碳纳米管均价下降约0.4万元/吨，环比-21.7%，单吨毛利下降约0.08万元/吨，环比-11.3%，单吨净利下降约0.06万元/吨，环比-16.7%。9月起高盈利能力产品订单占比提升，我们预计Q3盈利能力改善。
    公司具备行业领先地位，和国内外优质企业长期稳定合作。2023年，天奈科技碳纳米管导电浆料占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，预计未来两年公司市占率超过一半。公司已与国内外优质企业形成长期稳定的合作关系，已和日韩知名动力电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅基负极的应用，公司正在推进与松下的合作，计划从2025年第四季度起供货给松下海外工厂，韩国量大主流客户正在导入中，未来将导入更多海外客户。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.22\1.49元，归母净利润分别为3.2\4.2\5.2亿元，对应公司9月6日收盘价20.61元，2024-2026年PE分别为22.5\16.9\13.8，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；投产进度不及预期。

收购同方驱动收入高增，华为合作持续深化

软通动力(301236)
    事件描述
    8月29日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入125.26亿元，同比增长45.98%；上半年实现归母净利润-1.54亿元，同比减少176.17%，实现扣非净利润-2.10亿元，同比减少247.04%。24Q2公司实现收入70.76亿元，同比高增61.66%；24Q2实现归母净利润1.23亿元，同比减少13.25%，实现扣非净利润0.74亿元，同比减少30.90%。
    事件点评
    收购同方计算机驱动收入高增，降本增效战略初见成效。2024年2月公司完成了对同方计算机的并购，上半年贡献了39.10亿元的营收，占比达31.22%，驱动2024上半年公司收入高速增长，叠加行业竞争加剧、客户报
    价下降、人力成本上升等一系列因素影响，上半年公司毛利率为12.56%，较去年同期下降6.20个百分点。为应对外部环境变化的挑战，公司坚持降本增效，加快推动人力资源变革，降低三费占比，2024上半年公司销售、管理、研发费用率分别为3.82%、6.08%、3.65%，合计费用率较去年同期下降3.42个百分点。上半年净利率为-1.43%，较去年同期下降3.51个百分点。此外，公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出同比减少5.10亿元，二季度经营活动产生的现金流量净额达10.12亿元，环比增长173.17%。
    公司与华为软硬件生态合作持续深化。1）硬件生态：上半年公司陆续推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品，同时，公司结合自身在软件方面的积累，打造软硬一体化解决方案，预计将逐步推出数据库一体机、分布式存储一体机、超融合一体机、备份一体机等产品。2）软件生态：开源鸿蒙方面，上半年公司作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS
    互联互通。同时，公司联合雄安联通打造“城安鸿”园区标杆项目，搭载以OpenHarmony为底座自研的SwanLinkOS操作系统的智慧信息屏、人脸门禁识别一体机、党建信发互联互通解决方案等成功落地雄安新区20多个单位及社区。此外，在开源欧拉方面，公司基于openEuler22.03SP3的自研企业级服务器操作系统发行版天鹤OSV22SP3全新升级；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB。
    投资建议
    公司作为国内IT服务龙头企业，与华为软硬件生态合作持续深化，有望带动业绩的持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为
    0.72\0.90\1.11，对应公司9月10日收盘价33.50元，2024-2026年PE分别为46.53\37.22\30.10，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。随着AIGC、云计算、大数据、工业互联网等领域的新兴技术日益普及，公司所处的IT服务业正处于快速发展阶段，产品技术及客户需求亦呈现快速迭代趋势，若未来公司技术研发进展不及市场预期，将对公司发展产生不利影响。

全球高速光模块最佳交付者，持续扩产迎接更高的AI浪潮

中际旭创(300308)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，利润同比大幅增长。2024上半年公司实现营收108.0亿元，同比+169.7%；归母净利润23.6亿元，同比+284.3%，扣非后归母净利润为23.3亿元，同比+300.1%。单Q2来看，公司实现营收59.6亿元，同环比分别+174.9%、23.0%，归母净利润13.5亿元，同环比分别+270.8%、+33.7%。
    事件点评
    北美云厂商AICapex高增长，上半年公司作为高速光模块主要供应商重点受益。在AI基础设施投资的拉动下，上半年北美亚马逊、谷歌、META、
    微软四家科技巨头capex897.5亿美元，同比+44.1%。GPU龙头英伟达上半年实现营收560.8亿美元，同比+171.0%，下游资本开支增加叠加AI占比提升，AI基础设施市场快速爆发。在GPU集群从万卡到十万卡、英伟达持续推出新款网卡、交换机升级网络端口的背景下，光模块与GPU的配置比例持续增加，800G以上高速光模块市场爆发更为猛烈。根据LightCounting7月最新报告，2024全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元，同比翻倍以上，2025年则有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。AI市场2023-2026将持续处于高增长阶段，其后斜率趋缓但继续增长。公司作为全球AI高速光模块主要供应商，把握市场先机率先出货800GIB多模&单模、800GROCE配套光模块等，受益于AI市场爆发。
    高速产品占比提高，毛利率同比提升，同时控费增效持续提升净利率。公司24Q2毛利率为33.4%，同环比分别+2.3pct、0.7pct，主要由于400G、800G高速率产品占比的提升以及海外AI大客户收入贡献的提升。上半年，公司海外、国内营收分别为94.7亿、13.3亿元，分别+172.0%、+154.2%，海外市场在高基数的背景下仍实现了更高的增长，显示出海外市场的高景气和公司的龙头地位。根据CignalAI统计，在24Q1全球高端光模块出货统计中，公司在400GbE、800GbE均名列龙头。此外，上半年公司汽车电子子公司君歌电子、接入网光模块子公司储翰科技分别实现营收2.8亿（净利润0.13亿元）、2.8亿元（净利润0.23亿元），君歌电子并表后表现良好，储翰科技营收大幅增长。费用率方面，公司上半年股份支付费用合计9700万元，通过优秀的业绩表现和行业地位持续激励高端人才，同时推进降本增效，销售、管理、研发费用合计占收比为8.5%，同比-5.4pct，最终实现归母净利率22.3%。
    持续扩产备货展现对未来订单的乐观预期。从固定资产来看，上半年公司账面价值47.4亿元，较上年同期增加13.6亿元，生产设备的购置和泰国工厂的转固是主要因素。从收入/固定资产比值来看，2024上半年为2.3，去年同期为1.2，显示产能利用率的提升以及产品价值的高端化。从出货量来看，上半年光通信收发模块产能900万只，较上年同期+81%，销量620万只，较上年同期+79%。此外上半年公司存货账面价值为61.7亿元，较年初+43.8%，其中原材料23.2亿元，较年初+39.8%，公司产销两旺，持续备货迎接更大的交付热潮。
    盈利预测与投资建议
    我们对于AI算力板块景气度变化保持乐观，核心原因一是数据中心正从通用计算转向加速计算架构，二是AI正从AIGC显性APP过渡到渗透所有行业的隐性能力，算力需求广阔。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为
    53.2/96.3/113.1亿元，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

高速光模块无源和有源需求均保持强劲，期待1.6T新产品上量

天孚通信(300394)
    事件描述
    公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营收15.6亿元，同比+134.3%；实现归母净利润6.5亿元，同比+177.2%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比+184.2%，同比增幅较为显著。环比来看，单Q2公司收入8.2亿元，环比+12.7%，归母净利润3.8亿元，环比+34.6%，利润较收入环比增速更快。
    事件点评
    上半年无源和有源产品出货均保持强劲，产能扩张和定制化特点形成优秀毛利率。上半年公司光无源器件、光有源器件分别实现收入7.0亿、8.2亿元，分别同比+63.4%、+267.4%。受益于全球AI发展和算力需求的增加，高速光器件产品需求持续稳定增长，Lightcounting最新报告预测2024年全球AI集群光模块市场将增长一倍多，并在2025-2026年间继续。公司的无源产品覆盖了隔离器、滤光片、FiberArray、多模用塑料透镜等，受益于主流光模块厂商销售增长。Fabrinet作为公司2023年第一大客户，今年订单饱满，24Q2收入同、环比分别+15%、+3%。从毛利率来看，上半年无源器件、有源器件毛利率分别为68.9%、46.8%，分别同比+13.9pct、+5.4pct，Q2无源器件人工产能的扩充、产品结构的高端化、有源器件良率的提升是主要原因。
    高速光模块无源器件将向定制化和硅光路线发展，公司产品优势明显，客户质量高。随着高速光模块向1.6T发展，EML、硅光技术路线将并行发展，无源器件尤其是FiberArray、AWG、硅透镜以及CW激光器的封装等具有显著的定制化特点，头部客户呈现高端化趋势明显。从半年报披露的公司研发支出项目来看，包括“适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产
    品”、“适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品”、“适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器”、“单波200G光发射器件”、“适用于CPO的多通道光纤耦合阵列”、“高速光模块的多通道接收波长解复用器件POSA”等等。公司的无源器件与客户从概念研发阶段即切入，具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性。上半年公司为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多，还将继续努力扩产，下半年有望保持环比增长。
    有源模组产品随大客户出货节奏有望继续环比增长，展望20251.6T产品将带来更高价值量。随着英伟达GB200CX8配套网卡和交换机的出货，2025年有望成为1.6T放量元年。公司2023年第一大客户Fabrinet是泰国光模块ODM主要供应商，与北美AI算力客户保持良好合作关系。2024财年（23Q2-24Q2自然年）Fabrinet数通收入同比增长120%以上，24Q2800G以上数通收入2.6亿美元，收入占比34.4%，已成为Fabrinet增长核心驱动力。Fabrinet预计2024下半年大客户800G需求依然强劲，并跟随大客户的需求适时出货1.6T。公司半年报存货中原材料储备较年初增长64.3%，泰国子公司产线已部分投产，且收购天孚之星46.67%股权显示对海外布局的投入决心。作为大客户核心光引擎供应商，我们认为24Q4开始有望由1.6T开启新增长阶段。
    盈利预测与投资建议
    公司以“精益制造，万品入精”作为经营理念，以定制化、高品质持续拓展精密无源器件市场并以此为基础拓展光引擎业务，有望全面受益于高速光模块市场爆发。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.2/26.4/31.4亿元（前次预测为13.5/20.0/26.4亿元），维持“买入-A”评级。
    风险提示
    GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期。

受益信创持续推进，上半年收入及业绩实现高速增长

达梦数据(688692)
    事件描述
    8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入3.52亿元，同比增长22.41%；上半年实现归母净利润1.03亿元，同比高增40.68%，实现扣非净利润0.95亿元，同比高增43.09%。24Q2公司实现收入1.86亿元，同比增18.76%；24Q2实现归母净利润0.48亿元，同比增19.45%，实现扣非净利润0.44亿元，同比增25.98%。
    事件点评
    受益信创持续推进，上半年收入及业绩实现高速增长。今年以来党政及行业信创持续推进带来大量国产数据库的新增采购需求，同时公司通过优化市场渠道布局带动2024上半年收入及业绩快速增长。上半年公司毛利率为
    97.16%，同比增加1.41%，主要是由高毛利率的软件产品使用授权业务占比提升所致，上半年该业务收入占比由上年同期的91.19%提升至94.78%。随着公司渠道销售体系优势逐渐显现，2024上半年公司销售费用率同比下降3.15%至38.83%，上半年公司研发费用率同比下降0.15%至26.13%，而受公司上市带来的宣传、中介咨询等费用增加影响，管理费用率同比增加0.03%至38.91%。2024上半年公司净利率达28.61%，相较去年同期提升3.47%。
    数据库产品技术快速突破，多行业持续打造标杆案例。公司积极推进新型数据库技术的研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已取得多项技术突破，其中，公司于今年5月发布了深度兼容TimescaleDB的分布式时序数据库达梦新云时序数据库，提供批流一体的数据实时处理引擎，每秒可支持10000000级写入。基于产品和技术优势，公司持续获取标杆客户，其中在重点布局的党政、能源和金融领域：今年公司的数据库一体机等产品在宜昌市财政局上线；继国家能源、华能集团、华电集团之后，今年公司产品
    再次应用于大型发电集团（大唐集团）司库系统；上半年公司还中标了长沙银行创新数据库软件授权采购项目，截至目前，公司服务的金融用户已超220家，上线的金融业务系统达2000多套。此外，今年公司还为创业慧康、上港集团罗泾港区码头等客户提供数据库支撑，向医疗、货运等领域拓展。投资建议
    公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进。预计公司2024-2026年EPS分别为4.72\5.77\7.04，对应公司9月9日收盘价238.20元，2024-2026年PE分别为50.48\41.28\33.84，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。公司所处的数据库行业技术更新换代较快，若未来技术研发或产品迭代进展不及预期，可能导致公司丧失现有技术和市场领先地位，进而对公司业绩及发展造成不利影响。

新项目投产推动营收高增长，业绩拐点可期

斯迪克(300806)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收13.36亿元，同比增长36.61%，实现归母净利0.33亿元，同比下降49.34%。2024年第二季度，公司实现营收6.73亿元，同比增长35.84%，环比增长1.39%；实现归母净利0.14亿元，同比下降68.3%，环比下降24.58%；第二季度毛利率为22.46%，较第一季度提升1.42%。
    事件点评
    新项目投产推动营收高增，在建工程转固及费用增长影响利润。2023年下半年以来，公司在建工程陆续转固，新项目投产推动公司营收增长。电子级胶粘剂营收7.32亿元，同比增长71.41%；高分子薄膜材料上半年实现
    营收0.46亿元，2023年全年约0.55亿元。2024年上半年项目陆续完工转固，计提折旧1.73亿元；部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用约0.53亿元，同比增长184.54%。公司加大重点领域研发投入，上半年研发费用1.15亿元，同比增长67.24%。
    OCA市场规模约280亿元，折叠屏手机减重减薄降本，增长超市场预期，公司有望受益于折叠屏手机高景气。OCA光学胶是用于胶结透明光学元件（如显示器盖板，触控面板等）的特种粘胶剂。势银膜链预测，2023年全球OCA光学胶需求为3.53亿平米，市场空间约280亿元。与传统直板手机相比，折叠屏手机屏幕显示面积提升约50%，柔性显示屏幕结构层数更多，因此折叠屏手机的单机OCA胶用量将大幅增加。目前折叠屏手机铰链技术日趋成熟，产品均价下降，艾瑞咨询统计2023年前三季度折叠屏手机均价为8846元，较2021年下降29.8%。性价比提升进而拉动市场需求，IDC此前预测2023年国内折叠屏市场规模为600万台，实际销量达到700.7万台，同比增长114.5%；此前预计2027年增长至1480万台，年复合增长率为
    37.8%。根据IDC统计，2024年上半年国内折叠屏出货量为442.7万台，同比增长95%。目前公司产品已在部分国内主流终端客户实现稳定批量量产，有望受益于全球折叠屏手机需求快速成长。根据斯迪克23年年报援引集微网消息，华为公布“三折折叠屏设备”专利，设备屏幕面积的提升或进一步拉升OCA光学胶的用量。
    公司积极布局产业链高价值领域，VR设备OCA光学胶与MLCC离型膜产品前景广阔
    除折叠屏OCA光学胶外，公司积极布局产业链高价值领域。VR眼镜OCA光学胶：公司为全球VR眼镜用OCA光学胶供应商，已有多个VR项目量产经验，可提供多层贴合模组。MLCC离型膜：MLCC离型膜是MLCC生产制造过程中核心耗材，2022~2025年全球MLCC离型膜市场规模将从267亿元增至335亿元，CAGR约8%。公司募投1.05亿平方米产能，有望打破中高端领域外企垄断的局面。
    投资建议
    公司受益于全球折叠屏手机渗透率提升带来的OCA光学胶需求增量，随着扩产产能逐步落地，公司业绩有望释放。费用端方面，目前公司OCA光学胶产品已稳定供货国内主流终端客户，预计后续研发费用增长或放缓，或将迎来盈利拐点。我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收27.34/36.42/45.28亿元，同比增长38.9%/33.2%/24.3%；实现归母净利润0.9/1.78/2.96亿元，同比增长61.2%/97.1%/65.9%，对应EPS分别为0.2/0.39/0.65元，PE为55.0/27.9/16.8倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。风险提示
    下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；限售股解禁风险：根据Wind，2024年11月25日占总股本37.8%的限售股将被解禁。

Q2业绩亮眼，光储业务毛利率双提升

阳光电源(300274)
    事件描述
    8月23日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.6亿元，同比+13.9%。其中，Q2实现营收184.1亿元，同比+14.7%，环比+45.9%；实现归母净利润28.6亿元，同比+0.6%，环比+36.6%。
    事件点评
    逆变器：营收稳定增长，渠道及产品力领先：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收130.9亿元，同比+12.6%；毛利率为37.62%，同比提升+1.7pct。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国市场，全球服务网点超过490。得益于公司全球营销、服务及供应链优势，上半年公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。产品方面，公司持续加强研发创新推出新品，上半年面向工商业发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN，以及首款微型逆变器系列。
    储能：毛利率显著提升：2024年上半年，公司储能系统业务实现营收78.2亿元，同比-8.3%，主要是受发货及收入确认节奏影响；毛利率为40.1%，同比提升+12.6pct，主要受益于前期签订的订单价格较高而电芯成本下降。公司储能系统布局广泛，覆盖欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。从项目上来看，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目等。
    投资建议
    考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升。考虑到公司海外储能全面开花，尤其中东等新兴市场订单超预期，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.64\6.39\7.36，对应公司9月9日收盘价75.99元，2024-2026年PE分别为13.5\11.9\10.3，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

上半年业绩受部分项目实施节奏影响，持续看好智慧能源和车路云

三旺通信(688618)
    事件描述：
    公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入15,638万元，同比-21.4%，主要系解决方案类业务订单量较去年同比减少；归母净利润2,533万元，同比-36.6%；扣非归母净利润1,589万元，同比-53.4%。
    事件点评：
    下游部分项目实施节奏不及预期以及营销研发投入加大导致上半年业绩下滑。分应用场景来看，上半年公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入8,219万元、3,048万元、1,466元、944万元、1,961万元，同比分别+24.1%、-21.8%、-74.6%、-35.1%、-8.7%。工业互联网下滑幅度较大主要由于制造业数字化改造解决方案类订单实施放缓，智慧交通、智慧城市收入下滑主要受到轨交新车型尚未上市以及城市道路交通管理、综合管廊等收入下滑，智能网联项目尚未起量导致。与此同时，公司持续加快研发和销售团队建设布局，上半年销售费用、研发费用分别同比增加25.3%、21.7%。
    智慧能源持续向好，构筑稳定的业务基本盘。智慧能源主要包括传统电力、光伏、风电、新型储能、智慧矿山等场景。公司在智能能源市场连续多年增长主要由于国内电网数字化建设加大、光储充投资逐年增长以及智慧煤矿行业的高景气，公司凭借优秀的产品力和完整的客户结构构筑坚实的业绩基本盘。其中，公司在智慧矿山已初步完成由数字化向数智化的转变，连续多年市占率排名领先，典型项目如神东大柳塔煤矿、平煤神马集团平禹煤电、朱集东矿、神木张家茆矿业等。电力方面，公司在传统电力行业的数字化市场增速创新高；光伏行业，公司的数字化市场已经出具规模，从终端应用向中游延展；风电方面，近年来公司市场业绩稳定，形成了较高的认可度；海外方面，电网数字化和新能源项目投资为重点聚焦行业，公司在欧洲和东南亚等地区已取得初步成果。
    智慧城市方面，有望受益于车路云项目落地实现长期增长。城市智能网联是公司明后年有望重点突破的领域，2024年初《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》发布，并于2024年7月确定了20个城市联合体为“车路云一体化”应用试点城市。“车”方面，公司在低速无人驾驶、
    无人公交车等领域已批量供货，并在车载确定性网络、车载多域控制器、车载网关等方卖弄布局，有望乘上智能网联东风；“路”方面，以柳州车联网先导区项目为例，公司通过工业级以太网交换机获取前端相机、RSU、雷达等设备数据，针对C-V2X基础设施及全息感知设备（路侧终端）向交通管理者和参与者提供信息与服务，实现对自动驾驶车辆、V2X网联车安全高效行驶的全面管理。
    智慧交通、工业互联网板块积极转型成为解决方案提供商。轨交方面，公司已拥有全系列通信系统解决方案，且在PIS、AFC等多个细分领域市占率领先，有望通过TSN、5G、人工智能、工业数字化平台等新技术持续取得业务突破；高速公路领域，公司投入研发资源对高速公路产品进行集成化设计，转型为联合生态系统级解决方案提供商；智能制造方面，公司联合智能制造生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，为业主及集成商提供交钥匙工程，已为多家规上企业开展数字化转型诊断服务。公司以HaaS工业数字化平台作为抓手，为客户提供业内领先的网络管理、设备监控、可视化运维、信息安全功能，有望凭借技术优势在单个项目实现更高的价值量。
    盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，我们认为短期工业互联网、智慧交通等下游的承压以及研发营销费用的投入增加将给公司业绩造成负面影响，但我们认为公司在智慧能源领域的市场地位稳固，智慧轨交、车路云项目下半年到明年起量预期较高，公司的市场开拓和研发投入将取得更积极的成果，估值有望受到制造业、新能源、车路云等稳增长政策的催化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8/1.2/1.7亿元，同比分别-29.8%/+59.4%/+42.2%；下调至“增持-A”评级。
    风险提示：工业物联网HaaS项目落地节奏不及预期导致营收大幅下滑；车路云项目进展不及预期导致通信产品增长不及预期；轨交新型号项目交付不及预期导致智慧交通收入下滑；中低端产品线市场竞争激烈导致综合毛利率下滑。

上半年收入及净利润表现亮眼，合同负债及存货金额大幅增长

浪潮信息(000977)
    事件描述
    8月23日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入420.64亿元，同比增长68.71%；上半年实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%，实现扣非净利润4.22亿元，而去年同期为-0.01亿元。24Q2公司实现收入244.57亿元，同比增长58.49%，环比增长38.91%；24Q2实现归母净利润2.91亿元，同比增长129.01%，环比减少5.19%，实现扣非净利润1.82亿元，同比增长222.60%，环比减少24.17%。
    事件点评
    上半年服务器业务保持高速增长，净利率有所提升。2024上半年服务器行业市场需求逐步改善，公司加快完善产品线布局，同时大力拓展国内外客
    户，实现业务快速增长。分产品看，2024上半年公司服务器及部件业务实现收入418.81亿元，同比增长70.02%；分地区看，2024上半年国内市场收入达298.00亿元，同比增长45.97%，海外市场收入达122.64亿元，同比增长171.54%。受服务器及部件业务毛利率同比下降影响，上半年公司毛利率为7.74%，同比降低3.61%。由于公司强化费用管控，2024上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降1.06%、0.87%、2.46%，推动公司净利率同比提高0.17%至1.37%。
    合同负债及存货金额大幅增长，研发和交付效率持续提升。2024上半年公司存货金额大幅增加，截至2024年6月30日，存货金额达到319.05亿元，较23年底增加了127.91亿元，在总资产中的占比也从39.72%提升至50.54%，表明公司对未来下游需求旺盛保持乐观。同时，截至2024年6月30日，公司合同负债金额达77.25亿元，较23年底增加了58.13亿元，在总资产中的占比从3.97%提升至12.24%。此外，公司加速提升自身研发和交付效率，其中，通过构建以PLM和GCP为核心的研发数字化体系，公司新品研发的平
    均周期从1.5年降至8个月，缩短了50%；随着超大智能立体仓库投入运营，公司备料效率提升了4倍；而通过打造数字化、智能化的供应链管理系统，在定制化业务占比95%以上的情况下，公司仍能将订单交付周期从15天缩短至5-7天。
    投资建议
    公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\1.93\2.26，对应公司9月6日收盘价31.12元，2024-2026年PE分别为19.50\16.09\13.75，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。在AI等技术进一步加快发展的趋势下，公司所处服务器行业对于产品的研发速度、供给效率以及配套技术的服务响应速度要求较高。未来若公司技术和产品研发滞后，则公司的竞争优势可能会减弱。

二季度业绩环比大幅增长，物联网市场持续回暖中公司研究/公司快报

移远通信(603236)
    投资要点：
    公司发布2024年半半年报。2024上半年公司实现营收2024H1实现营业收入82.5亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+281.5%，扣非后归母净利润为1.9亿元，同比+221.9%。单Q2来看，公司实现营收43.0亿元，同环比分别+27.3%、+8.6%，实现归母净利润1.6亿元，同环比分别+691.5%、+182.3%。我们认为公司业绩表现符合市场预期，物联网市场回暖、费用管控显现成效，公司的业绩有望持续环比改善。
    事件点评：
    上半年国内物联网市场显著复苏，公司保持全球出货量龙头地位。上半
    年公司国内、海外营收分别为40.3亿、42.2亿元，同比+41.2%、+15.3%，国内市场看到显著复苏迹象。根据工信部统计，2024年1-7月蜂窝物联网终端用户数25.5亿户，同比增长18.6%，“物超人”发展趋势继续。经历了前两年cat1低价竞争、LPWA去库存、以及5G模组成本优化等调整，上半年国内市场增长主要由LTEcat1bis（POS机、云喇叭、共享单车、电动两轮车、智能充电桩）以及智能网联车等5G场景带来。根据counterpoint报道，24Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比+7%，中国和印度的需求是主要驱动力，主要得益于智能表计、销售点终端设备、资产跟踪设备、路由器或客户终端设备等市场的良好表现。随着需求改善，counterpoint预计模组市场下半年复苏继续，预计2023至2030复合增长率达到9%。2024Q1，公司在全球市场出货量份额为37.1%，保持巨大的领先身位。
    持续拓宽产品线，5GRedcap、智能模组、卫星模组有望贡献更高增速。
    在较大的收入基数下，公司仍持续加大研发投入，上半年研发费用7.96亿元，占收比9.6%。5G方面，公司持续布局5G-A生态，推出RG650x全球首个
    5G-A基带和射频标准的模组；智能模组方面，公司推出SC200U、SC200V等多款产品，为智能支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等场景带来更多可能；卫星方面，率先推出多款卫星通信模组，广泛用于物流监测、管线信息回传、个人应急通信、智慧农业等领域；车载方面，推出“七大车载产品技术生态”，其中智能座舱模组、C-V2X模组、高精定位模组市场领先，为客户提供车载通信一站解决方案。
    发力ODM业务初见成效。公司为何发力ODM业务？我们认为一是满足长尾客户的终端ODM需求；二是抢占AI时代智能终端应用先机，有望在机器人等领域占领先机。上半年公司聚焦ODM的子公司安科联实现营收2.0亿元，较去年同比增长超50%。目前公司ODM业务为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业头部客户提供PCBA解决方案，POS支付产品、FWA、两轮车是目前落地最快的三大产品线。
    公司竞争壁垒：完整的产品线打造物联网“超市化”采购平台、精益服务的技术支持和触手可及的软件平台服务增强客户粘性。公司目前物联网产品管线完整覆盖蜂窝系列、wifi&BT系列、GNSS卫星系列以及各类天线等。公司还为500多家客户提供物联网平台及软件解决方案，涵盖通用设备管理平台、设备运营服务、运营支持服务和手机应用开发等。公司2023年技术人员、销售人员分别为4158、528人，规模位于物联网行业头部地位，公司将敏锐捕捉物联网客户新需求动向，并通过自有产线和ODM能力快速转化为收入。
    盈利预测和投资建议：我们认为公司作为物联网模组全球龙头，竞争优势明显，战略扩张后的费用管控正逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平
    均的增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润5.3/6.9/8.9亿元，同比增长479.5%/31.5%/29.1%，维持“增持-B”评级。
    风险提示：
    市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；物联网行业市场竞争呈逐步加剧的态势，cat1、cat4、LPWA等行业仍处于“红海”市场，可能对公司毛利率的恢复构成障碍。

来水偏丰提振电量，业绩稳健增长显著

长江电力(600900)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入348.08亿元，同比+12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比+27.92%；扣非后归母净利润113.70亿元，同比+33.83%；基本每股收益0.46元/股，同比+27.92%；加权平均净资产收益率5.56%，同比增加1.28个百分点；经营性现金流量净额229.84亿元，同比-8.38%。24Q2公司实现营业收入191.67亿元，同比+23.05%，环比+22.55%；实现归母净利润73.95亿元，同比+40.35%，环比+86.43%，扣非后归母净利润73.91亿元，同比+50.04%，环比+85.73%。
    事件点评
    来水改善显著，六座梯级电站电量齐增。24年H1乌东德水库来水较上
    年同期偏丰11.40%；三峡水库来水较上年同期偏丰19.67%。24年H1公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%；24年Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%；其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站24年Q2分别实现发电量
    32.79%/+45.88%/+69.16%/+57.31%/+32.27%/+23.02%。
    持续布局发力抽水蓄能。24年上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，交接后机组实现零次非计划停机和安全生产“双零”目标。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。
    国际业务推进，并购秘鲁sapphire风电项目。24年H1公司持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。
    投资建议
    公司水电装机量排名全球第一，来水改善公司外送广东及华东长三角区域电量提升，量价齐升下公司业绩有望增厚。预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.47\1.54元，对应公司9月5日收盘价29.12元，2024-2026年PE分别为21.4\19.8\18.9，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；抽水蓄能进展不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

短期季度间结构调整，看好可持续增长

山西汾酒(600809)
    事件描述
    事件：公司发布半年报，2024年上半年实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润为84.10亿元，同比增长24.27%。
    事件点评
    2024H1业绩稳健增长，Q2青花控货影响利润。2024年上半年实现营业收入227.46亿元，同比+19.65%；归母净利润为84.10亿元，同比+24.27%，业绩稳健增长，其中单Q2收入74.08亿元，同比+17.06%，归母净利润21.47亿元，同比+10.23%，利润略低于预期，主要在于公司主动调控，青花系列控货，玻汾和腰部产品（老白汾、巴拿马）贡献主要增量。具体来看：1）分产品，24H1中高价酒类/其他酒分别实现营收164.27/62.33亿（同比+17.38%/+27.36%）;2024Q2中高价酒类/其他酒分别实现营收45.67/27.96亿元/（同比+1.51%/+58.33%）;预计2024H1青花系列略低于平均增速；腰部巴拿马、老白汾30%左右增长；玻汾系列预计20%+增长。2）分区域看，省外稳健发展。2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，24Q2省内/省外市场分别实现收入27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%。
    渠道模式和组织重塑带来竞争力提高。之前市场担心公司汾享礼遇渠道改革推进过程中可能会影响渠道利润和经销商、终端的积极性，三季度公司积极优化流程，提高效率，缩短费用兑现周期，目前推进情况环比改善。此外，对于最近营销端组织人员变动，符合之前预期，第一，这不是常态化调整，这是国企轮岗管理的要求；第二，经过一年多磨合，稳定地、逐步地在调整；第三，目前工作积极性比较高，为公司的发展注入动力。我们认为今年是完成渠道模式切换和大区营销负责人部分变动，25-26年进入到组织效率提升驱动阶段。总之，公司围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面，提高汾酒营销的综合竞争力。
    调节季度间各个产品结构的进度，四轮驱动稳健可持续增长。2024年公司总基调是市场健康、结构不调整、任务目标不变。把长期的、可持续的、稳健增长放在第一位。1）经营目标方面，全年营收20%左右的目标不变，回款发货节奏正常；2）经营节奏方面，公司产品线丰富，玻汾、腰部（老白汾、巴拿马）、青花20、青花30组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、公司目标、渠道健康度等，公司主动调控产品系列季度间的节奏，导致市场担心汾酒的需求发生了变化、产品结构下移、利润承压等。3）展望3季度，高端产品仍面临压力，青花20作为增量支撑，老白汾省外市场布局。整体看，目前汾酒产品线丰富，也具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。
    盈利预测、估值分析和投资建议：短期看，公司二季度阶段性对青花系列控货，盈利能力承压。公司掌握战略主动，策略灵活，名酒势能、清香势能、产品线势能三大势能加持，有望实现年度20%的营收目标。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2024-2026年公司归母净利润128.22亿、158.84亿、194.32亿，EPS分别为10.51元、13.02元、15.93元，对应当前股价，PE分别为15.9倍、12.9倍、10.5倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

外部环境致上半年收入增长承压，中移动协同持续落地公司研究/公司快报

启明星辰(002439)
    事件描述
    8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入15.74亿元，同比增长3.42%；上半年实现归母净利润-1.82亿元，同比减少198.60%，实现扣非净利润-1.00亿元，同比减少24.36%。24Q2公司实现收入6.51亿元，同比减少11.30%，环比减少29.43%；24Q2实现归母净利润-0.69亿元，同比减少127.57%，环比增长38.96%，实现扣非净利润-0.52亿元，同比减少375.92%，环比减少9.49%。
    事件点评
    收入端平稳增长，费用管理持续加强。面对外部环境挑战，公司进一步加强与中国移动的战略融合，深入实施“BASIC6”计划，同时发力新兴安
    全板块，推动公司上半年新增订单保持快速增长。分业务看，2024上半年公司安全产品实现收入11.04亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入4.58亿元，同比减少15.14%，其他业务实现收入0.12亿元，同比减少20.52%。2024上半年公司毛利率为56.51%，同比降低3.76%，但随着公司持续推进主营业务提质增效，二季度公司毛利率环比提升13.77%至64.59%。同时，得益于公司加强费用管理，上半年销售、管理、研发费用合计同比下降2.69%，销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.40个百分点。2024上半年公司净利率为-11.84%，同比下降23.79%，主要是因为公司参股的上市企业航天软件和永信至诚股价波动导致上半年投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。
    持续深化与中国移动的战略协同，发力新兴安全市场。2024年1月，公司正式由中国移动实控。作为移动专责网信安全专业子公司，公司对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外协同移动的网络、大数据、人工智能等优势，布局大网信安全板块。在下游客户方面，公司协同中国移动，全面发力
    CHBN领域，一方面持续深耕政企客户，将公司安全能力融入中国移动政企业务中，打造融入网、云和DICT的原生安全能力体系，另一方面公司借助移动10亿个人客户和3亿家庭客户群优势，将安全能力向C/H领域（个人和家庭）延伸。同时，公司与移动深化协同研发合作，并重点发力新兴安全板块，其中涉云安全板块收入同比增长超200%，分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入均同比增长超150%。2024上半年，公司与中国移动的协同收入达到5.41亿元，同比增长192%。
    投资建议
    公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2024-2026年EPS分别为0.66\0.78\0.92，对应公司9月4日收盘价12.82元，2024-2026年PE分别为19.52\16.51\13.98，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期。若未来公司新兴产品的迭代升级不达客户或市场预期，将对公司发展产生不利影响。

营收保持稳步增长，受益航发产业高速发展

航发动力(600893)
    事件描述
    航发动力公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为185.48亿元，同比增长4.35%；归母净利润为5.95亿元，同比减少17.99%；扣非后归母净利润为5.46亿元，同比减少0.97%；负债合计634..45亿元，同比增长11.59%；货币资金56.09亿元，同比增长157.07%；应收账款284.47亿元，同比增长14.15%；存货362.25亿元，同比增长6.36%。
    事件点评
    营收保持稳步增长。2024年上半年，客户需求增加，产品交付增加，营收保持稳步增长，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品业务实现收入171.60亿，同比增长4.02%，外贸出口转包业务实现收入10.04亿，同比增
    长11.02%，非航空产品及其他业务实现收入1.00亿，同比减少11.87%。2024年上半年归母净利润同比减少了17.99%，主要是由于投资收益同比减少了2.4亿元。
    国内航空发动机产业加速发展。军用航空发动机方面，国际军用航空发动机高速发展，我国主力产品换代加速。民用航空发动机方面，根据中国商飞预测，到2041年中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场，国产大型客机、支线客机将加速适航取证。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，是我国商用飞机动力核心供应商，未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56\0.67\0.81，对应公司9月3日收盘价34.84元，2024-2026年PE分别为63.0\52.7\43.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。

煤炭产能大增叠加贸易气弹性仍存，公司成长可期公司

广汇能源(600256)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告：2024年1-6月，公司实现营业总收入172.49亿元，同比-50.84%；归母净利润14.55亿元，同比-64.70%；扣非后归母净利润14.92亿元，同比-63.61%；基本每股收益0.2216/股，同比-64.70%；加权平均净资产收益率4.90%，同比减少8.38个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额26.25亿元，同比-42.70%。截至6月30日，公司总资产552.25亿元，同比-5.70%；净资产259.17亿元，同比-10.52%。
    事件点评
    H1煤炭产销减量，毛利率下降。2024年1-6月，公司原煤产量（不含自用煤）976.67万吨，同比-17.8%（其中Q1：589.17，同比-12.96%；Q2：
    387.5，同比-24.1%，环比-34.2%）；H1原煤销量1338.1万吨，同比-3.11%（其中Q1：780.3，同比-1.09%；Q2：557.8，同比-5.8%，环比-28.5%）；产销量下滑主要受上半年安检压力及白石湖临时性地质变化影响，Q2影响较大。价格方面，公司主要目标市场甘肃、宁夏等区域煤炭价格下行，靖远电煤Q5000车板价H1均价733元/吨，同比-13.52%；宁夏石嘴山动力煤Q5000车板价H1均价672元/吨，同比-13.38%；哈密地销煤价也随之降低，哈密动力煤Q6000坑口价H1均价380元/吨，同比-19.97%。由于公司煤炭开采成本较低，H1煤炭业务毛利率约26.22%，与2023年平均毛利率34.68%相比减少8.46pct，但仍处于历史较高水平。
    LNG贸易价差缩小，公司贸易规模减量。广汇新能源自产气H1实现3.66亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1实现销量17.46亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易价差减小，LNG到岸价与国内出厂价价格平均-652元/吨，贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司H1实现净利润-0.33亿元。
    煤化工贸易缩量，毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6月甲醇产量57.83万吨，同比+22.16%；其他产品产量降低：乙二醇4.69万吨（-5.14%）、煤基油品29.35万吨（-11.85%）；副产品21.54万吨（-4.19%）。公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加Q2煤化工产品价格回升，华东地区甲醇、乙二醇H1均价同比分别上涨+5.89%、10.39%。H1公司煤化工业务毛利率27.06%，比2023年平均毛利率23.65%提高3.41pct。
    白石湖核增及马朗煤矿1000万吨/年产能核准，公司未来成长可期。根据公司6月24日公告，白石湖露天矿核增1700万吨/年产能（由1800万吨/年增加到3500万吨/年）；6月4日，马朗煤矿产能由500万吨/年新增至1000万吨/年产能获得批复，公司下半年合计新增产能超过2200万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效扩大公司利润规模。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.7\0.98\1.16元，对应公司9月4日收盘价6.04元，2024-2026年动态PE分别为8.7\6.2\5.2倍；考虑到煤炭产能大幅增加，天然气贸易价差恢复，我们预计公司下半年及后期净利润规模增加，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。

2024H1新签订单同比增速44%，单Q2业绩环比大幅改善

科德数控(688305)
    事件描述
    公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长27.12%；归母净利润为4844.09万元，同比增长1.78%；扣非归母净利润为3895.71万元，同比增加24.77%。业绩符合此前预期。
    事件点评
    报告期内，公司数控系统保持较快增长，单Q2业绩环比大幅改善。按产品类型划分，报告期内，公司数控机床实现营收2.37亿元，同比增长27.22%；功能部件营收1,094.70万元，同比增长79.39%；数控系统营收200.00万元，同比增长104.90%；其他销售营收536.77万元，同比增长58.50%。从单季度表现来看，2024Q2公司实现营收1.54亿元，同比增长33.37%，环
    比增长52.76%；归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%，环比增加121.57%；扣非后归母净利润为0.28亿元，同比增长49.28%，环比增长168.06%。
    报告期内，公司主营业务毛利率43.40%，毛利率小幅下降的原因主要系本期产品销售结构变化所致。报告期内，公司净利率为18.91%，同比下降4.73pct；毛利率为43.40%，同比下降2.04pct，其中各主营产品毛利率分别为：数控机床43.68%、功能部件38.96%、数控系统56.36%。报告期内，销售期间费用率21.19%，同比下降1.22pct，其中销售费用率9.63%，同比降低1.77pct；管理费用率5.64%，同比下降0.53pct；财务费用率为-0.52%，同比增长0.17pct；研发费用率为6.44%，同比增长0.90pct，主要系报告期研发人员薪酬、无形资产摊销增加所致。
    报告期内，公司新签订单同比增速44%，五轴联动数控机床类产品均价不断提升，产品销售多元化，覆盖多行业领域。（1）产品类型多元化，五轴联动数控机床类产品均价不断提升。其中，五轴立式加工中心订单金额占比约54%，五轴卧式铣车复合加工中心订单金额占比约25%，五轴卧式加工
    中心订单金额占比约17%，高速叶尖磨削中心订单金额占比约4%。五轴联动数控机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）。（2）持续巩固航空航天领域市场份额，积极拓展多行业领域。报告期内，国内新签订单中各行业领域占比分别为：航空航天63%、高校和科研院所15%、汽车10%、机械设备6%、能源3%、兵器船舶等合计占比3%。其中，航空和汽车领域新签订单分别同比增长38%、54%，五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%。（3）功能部件产品对外销售订单实现较快增长。报告期内，公司功能部件新签订单金额同比增长约30%，其中电机和转台占比分别为54%、36%。
    公司产能扩建有序推进。公司不断优化内部管理体系，重点加强生产计划管理、工艺技术管理、生产物料管理，同时加强对设备的升级改造和成本的管控，助力产能扩建工作有序推进。目前，大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，投入使用后，将会进一步加速产能提升。宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已购置土地并取得土地《不动产权证书》，预计2025年可陆续投入使用。
    投资建议
    公司在手订单充沛，2024H1，公司新签订单同比增速44%，超出我们此前对2024年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司将进一步优化产能布局，及时响应用户需求，未来营收有望保持较快增长；随着前期投资收益等偶发因素解除，公司利润端表现将恢复正常，同时，受益于五轴机床新签订单销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.35亿元、1.97亿元、2.81亿元，同比分别增长32.8%、45.6%、42.7%，EPS分别为1.3元、1.9元、2.8元，按照9月4日收盘价59.61元，PE分别为44.8、30.7、21.5倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

24H1受海外交付影响短期承压，数控系统毛利率创新高公司研究/公司快报

华中数控(300161)
    事件描述
    公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入6.29亿元，同比减少29.02%；归母净利润为-1.07亿元，同比亏损扩大203.42%；扣非归母净利润为-1.36亿元，同比亏损扩大36.12%。业绩低于此前预期。
    事件点评
    2024H1业绩承压，主要受海外智能产线业务收入交付周期的影响所致，单Q2营收环比大幅提升、扣非净亏损环比显著收窄。为主动适应市场变化，公司大力开拓智能产线海外业务市场，努力获取市场订单，因海外产线项目设备具有单价较高、安装调试较为复杂、交付周期较长等特点，导致公司半年度业绩承压。从单季度表现来看，2024Q2，公司实现营收3.86亿元，同
    比降低27.03%、环比增长58.54%；归母净利润-0.38亿元，同比由盈转亏，亏损环比收窄44.94%；扣非后净利润-0.55亿元，亏损环比收窄32.23%。
    报告期内，公司销售毛利率同比提升4.43pct，数控系统与机床毛利率突破40%，创历史新高；净利率下滑主要受期间费用率大幅增加影响所致。报告期内，公司销售净利率为-20.39%，同比降低15.82pct；销售毛利率为34.75%，同比提升4.43pct，其中受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升4.33pct至40.79%，创下新高；机器人与智能产线毛利率为22.01%，同比降低3.52pct。报告期内，公司期间费用率同比增加18.59pct至59.37%。其中销售费用率为15.90%，同比增加6.6pct；管理费用率为14.40%，同比增加5.12pct；财务费用率为3.07%，同比增加1.53pct，主要系报告期中长期贷款增加，导致利息费用增加所致；研发费用率为26.00%，同比增加5.34pct。
    报告期内，公司继续发挥五轴高端引领优势，数控系统营收实现稳健增长；公司积极践行全球化战略，智能产线海外市场再次实现突破。报告期内，公司数控系统与机床领域实现收入3.83亿元，同比增长3.89%；工业机器人
    与智能产线实现收入2.04亿元，同比下降57.82%，主要受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响所致；新能源汽车配套实现收入1,473.33万元，同比增长31.60%；特种装备实现收入2,166.15万元，同比增长14.97%。在高档数控机床领域，公司在CCMT2024上海展期间重磅发布“五轴旗舰产品包”，使得五轴加工精度和加工效率比肩国际先进水平；与山东豪迈、东莞埃弗米、华工激光等机床企业合作，共同开发各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工及高端重点领域企业进行批量配套。报告期内，华数锦明加大海外市场的拓展力度，签下英国、日本项目合同总金额5亿元，法国出口项目首条软包电池模组线已顺利装箱离厂发往法国。
    投资建议
    公司高端数控系统处于国内领先地位，报告期内，数控系统毛利率创新高，产品结构进一步向中高端优化，未来国产替代市场空间广阔，公司有望保持较高的成长性和盈利能力。截至2024Q2末，公司合同负债为3.39亿元，同比增长55.43%，环比2023Q4末增长77.49%，反映出公司在手订单充足，且获取订单的能力持续加强。虽然2024H1公司营收承压下行，但是考虑到公司在手订单充沛，以及智能产线海外项目顺利实现交付确认收入后，前期业绩有望得到兑现。综上，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、1.57亿元，同比分别增长178.7%、78.9%、16.3%，EPS分别为0.4元、0.7元、0.8元，按照9月4日收盘价20.27元，PE分别为53、30、26倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动和行业波动风险；行业竞争风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险；非经常性损益占公司净利润比例较高的风险等。

H1业绩稳定增长，天然气销售业务盈利大幅提升

中国石油(601857)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，实现营业收入15338.69亿元，较上年同期增长5%；实现归属于上市公司股东净利润886.07亿元，较上年同期增长3.91%。主要由于原油、汽油价格上涨、天然气销量增加，以及煤油、聚乙烯等产品量价齐增。其中，Q2实现营业收入7416.85亿，同比-0.76%，环比-8.68%；实现归母净利润429.26亿，同比+3.07%，环比-6.03%。
    事件点评
    油气新能源业务同比增长7%，炼油业务收窄。上半年地缘政治冲突多点频发，国际油价同比上升。布伦特原油现货平均价格为84.06美元/桶，比上年同期的79.66美元/桶上升5.5%。油气与新能源业务方面，原油产量474.8
    百万桶，同比+0.1%；油气当量产量905.5百万桶，同比+1.3%。H1油气和新能源分部实现经营利润916.59亿元，比上年同期855.15亿元增长7.2%。炼油化工和新材料业务实现经营利润136.29亿元，比上年同期183.50亿元减少47.21亿元，其中，炼油业务实现经营利润105.03亿元，比上年同期的185.11亿元减少80.08亿元，主要由于炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润31.26亿元，比上年同期的经营亏损1.61亿元扭亏增利32.87亿元，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。
    综合采购成本降低，天然气销售业务盈利同比提升。上半年销售天然气1472.17亿立方米，比上年同期的1303.52亿立方米增长12.9%，其中国内销售天然气1149.37亿立方米，比上年同期的1086.46亿立方米增长5.8%。天然气销售分部抓住国际天然气价格下行的有利时机，持续优化资源池结构，降低综合采购成本，实现经营利润168.05亿元，比上年同期141.20亿元增长19.0%。
    维持资本开支高位，加快项目建设。2024年上半年，公司油气和新能
    源分部资本性支出为674.13亿元，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，预计2024年全年油气和新能源分部的资本性支出为2130亿元。同时，炼油化工业务资本性支出96.66亿，用于吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目等大型项目，开工新建独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目。
    注重股东回报，持续高分红。公司拟进行2024年中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），截至2024年6月30日，公司总股本183,020,977,818股，以此计算合计拟派发现金红利402.65亿元（含税）。投资建议
    公司作为国内油气龙头公司，布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链，油气储量均为国内最高，同时作为国家特大型能源央企，加强油气勘探，加码新能源布局，坚持高比例分红，彰显高股息央企价值，在油价中高位波动下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1722.29/1788.24/1851.68亿元，对应公司9月4日市值15099亿元，2024-2026年PE分别为8.8\8.4\8.2倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    1）油气产品价格波动风险
    原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整。

业绩环比稳定增长，高端产能释放进一步打开成长空间

景旺电子(603228)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入58.67亿元，同比增长18.26%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长62.56%。Q2单季度公司实现营业收入31.25亿元，同比增长19.25%，环比增长13.93%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长76.03%，环比增长6.53%。
    事件点评
    抓住下游市场需求爆发机遇，推动公司营收持续增长。2024年上半年公司实现营收58.67亿元，同比增长18.26%，Q2单季度公司实现营收31.25亿元，同比增长19.25%，环比增长13.93%。营收明显增长系面对下游需求
    回暖、高端产品需求不断扩张的市场机遇，公司精准把握市场动态与客户需求，加深与现有国内外客户合作的同时，成功加快大客户开发，实现在不同市场高效拓展以及产品份额的不断提升，定点项目密集交付。
    产能爬坡与控本增效取得明显成效，公司盈利能力稳中有升。2024年上半年公司毛利率为24.00%，同比增长0.30pct，毛利率的提升原因一是高技术、高附加值的珠海金湾工厂产能不断爬坡，与去年同期相比亏损明显收窄；二是珠海富山工厂抓住了新能源动力电池为代表的新兴领域爆发机会，实现对主流电池厂商所需FPC的批量供货，同时公司积极调整订单结构并布局储能及高端消费电子领域。上半年公司净利率为11.11%，同比增加3.04pcts，原因一是毛利率的增长，原因二是公司持续推进数字化转型和智能工厂建设工作，运营效能持续提升，控本增效取得明显成效。
    持续加强技术研发，叠加高端PCB产能释放驱动公司业绩持续增长。公司持续加强技术研发投入，加速新产品新技术创新迭代，以强大的产品研发实力满足不同客户需求：（1）在通用服务器领域，公司已实现EGS/Genoa
    平台高速PCB稳定量产，同时在Birthstream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破；（2）在AI服务器领域，公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破。（3）高速通信领域，公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品实现批量出货，112G交换路由PCB取得重大技术突破。同时，为提升高端产品供应能力及细分市场占有率，公司通过现有生产基地扩大规划和新建生产基地新增产能，HLC、HDI工厂产量产值稳步提升；江西景旺三期产能不断爬坡；泰国生产基地建设项目已完成土地购买、子公司增资等工作，未来随着高端产能的不断释放，有望为公司带来新业绩增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.44\1.69\2.01，对应公司2024年9月2日收盘价24.66元，2024-2026年PE分别为17.2\14.6\12.3，公司作为国内全覆盖PCB龙头，紧抓下游需求回暖机遇，在多个细分领域的市场份额均有所提升，短期公司产品下游仍保持高景气度，公司稼动率持续提升，未来随着汽车、数通高端产能释放，公司业绩有望进一步打开成长空间，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：印制电路板是电子产品的关键电子互连件，下游行业的发展是PCB产业增长的动力，需求受全球经济影响较大。若宏观经济向好，下游行业景气程度较高时，印制电路板行业将得到较好的发展，反之亦然。因此，若未来全球经济出现较大下滑，印制电路板行业发展速度放缓
    或陷入下滑，将会对公司的收入及盈利增长带来较大压力。

上半年业绩稳增长，复合助剂业务同比大幅增长

呈和科技(688625)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，实现营业收入4.14亿元，较上年同期增长12.02%；实现归属于上市公司股东净利润1.28亿元，较上年同期增长17.37%。其中，Q2实现营业收入2.23亿，同比+11.7%，环比+16.21%；实现归母净利润0.66亿，同比+14.71%，环比+6.93%。
    事件点评
    业绩稳增长，复合助剂业务同比大幅增长。上半年公司不断深化技术创新、全力拓展市场，提升管理效能，加快募集资金投资项目建设进程，多措并举降本增效，内挖潜力，推动经营质量和效益持续提升，实现经营业绩的稳定增长。具体来看，成核剂、合成水滑石、复合助剂营收同比+24%、+20%、
    46%，其中，NDO复合助剂业务同比增长主要系部分下游客户新增产线带来增量需求，以及存量市场份额有所提升。
    主营产品具备进口替代的能力，研发成果突出。公司通过自主研发，具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力，产品线更为齐全，部分更是达到国际领先水平，主营产品性能具备进口替代的能力，产品质量安全可靠。此外，通过并购科澳化学及信达丰，整合抗氧剂业务，完善公司产品线。上半年公司毛利率45.09%，同比提升0.26pct。期间费用率8.83%，同比-2.28pct。另外，上半年公司新增发明专利授权中国2项、韩国1项共3项，中国实用新型专利授权9项，新增申请发明专利5项；及4项科研项目完成验收结题。
    分红回购双驱动，维护股东利益。公司实施完成2023年年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），派发现金红利99,362,349.75元（含税）。2024年3月，公司完成股份回购，累计回购股份2,844,565股，回购的股份将用于股权激励及/或员工持股计划。不仅体现公司对未来发展的
    信心及对公司价值的认可，同时有利于增强投资者信心，维护股东的利益。投资建议
    公司作为高性能的特种高分子材料助剂的高新技术企业，技术、产品处于国内领先、国际先进的地位，主营产品成核剂、合成水滑石、抗氧剂和复合助剂是国家重点发展的高性能树脂材料实现国产化的关键材料，广泛用于食品包装接触材料、医疗器械、汽车等领域，上半年实现稳健增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.47/3.23/3.55亿元，对应公司9月4日市值47亿元，2024-2026年PE分别为19.1\14.6\13.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险
    公司主要原材料芳香醛、抗氧剂和芳香羧酸均需要对外采购。受环保监管趋严和上游原料扩产需要一定周期等因素影响，公司部分主要原料价格有所上涨。如未来主要原材料价格发生大幅上涨，而公司未能通过技术创新等方式应对，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

业绩符合预期，盈利能力持续提振

申能股份(600642)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入136.80亿元，同比-1.60%；实现归母净利润21.91亿元，同比+18.66%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比+10.71%；基本每股收益0.447元/股，同比+17.94%；加权平均净资产收益率6.30%，同比增加0.47个百分点；经营性现金流量净额44.55亿元，同比+21.85%。24Q2公司实现营业收入56.09亿元，同比-15.31%，环比-30.51%；实现归母净利润10.32亿元，同比-7.26%，环比-11.00%，扣非后归母净利润9.53亿元，同比-19.78%，环比+7.00%。
    事件点评
    发电量增长提速，气电发电量高增。24H1年公司控股发电企业完成发
    电量264.09亿千瓦时，同比+2.1%，上网电量253.80亿千瓦时，同比+2.2%；其中煤电完成191.75亿千瓦时，同比+0.4%；气电完成30.27亿千瓦时，同比+7.3%；风力发电完成27.53亿千瓦时，同比-2.6%；光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比+29.7%。24年Q2完成发电量108.67亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.1%；上网电量104.32亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.2%；其中煤电完成78.59亿千瓦时，同比-10.9%，环比-30.5%；气电完成9.06亿千瓦时，同比-42.7%，环比-57.3%，风电完成12.38亿千瓦时，同比-13.2%，环比-18.3%；光伏及分布式发电完成8.6亿千瓦时，同比+35.6%，环比+46.4%；参与市场交易电量占比81.30%，环比提升3.9个百分点
    24H1公司整体上网电价均价微降。24年H1公司上网电价均价为0.511元/千瓦时，同比-0.016元/千瓦时，较24年Q1上网电价均价水平-0.004元/千瓦时。
    成本回落提振盈利能力。24年H1公司毛利率实现19.46%，同比提高3.48个百分点；24年Q2毛利率实现21.46%，同比提高1.8个百分点。控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。
    投资建议
    公司是立足上海及长三角地区并向全国积极开拓的重要综合性能源企业，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元，对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

业绩符合预期，盈利能力持续提升

浙能电力(600023)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入401.65亿元，同比-3.75%；实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%；扣非后归母净利润36.22亿元，同比+38.17%；基本每股收益0.29元/股，同比+38.10%；加权平均净资产收益率5.68%，同比增加1.23个百分点；经营性现金流量净额53.31亿元，同比+304.60%。24Q2公司实现营业收入201.41亿元，同比-16.36%，环比+0.59%；实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%，环比+16.34%，扣非后归母净利润18.64亿元，同比+4.29%，环比+6.03%。
    事件点评
    公司业绩整体符合预期，来水偏丰下火电电量短期偏弱叠加光伏业务承
    压影响收入端，燃料成本下行推动公司业绩提升。
    电量方面，来水偏丰下外来水电入浙影响公司电量。24年H1浙江省用电量实现3019.4亿千瓦时，同比+8.7%；发电量实现2087.5亿千瓦时，同比+1.5%；省内发电量及增速显著低于用电量，主因今年二季度以来来水偏丰，外省水电送浙电量增加。24年H1公司完成发电量754.7亿千瓦时，同比+0.77%；上网电量714.3亿千瓦时，同比+0.70%；24年Q2公司完成发电量371.2亿千瓦时，同比-12.3%，环比-3.2%；上网电量350.6亿千瓦时，同比-12.6%，环比-3.6%。
    光伏板块业务承压为营收下降主要因素。24年上半年公司营收同比-15.64亿元，其中光伏板块收入同比-12.29亿元，主因光伏市场竞争加剧及产能扩张下各环节价格持续处于低位；电力板块收入同比-4.96亿元，或因24年H1整体上网电价相较于去年同期略降。
    盈利能力快速提升主因成本端改善。24年H1公司毛利率实现11.03%，同比提高4.61个百分点；24年Q2毛利率实现12.71%，同比提高4.74个百
    分点。公司上半年整体发电标煤单价同比下降14%左右，盈利能力持续提升主要系上游原材料端改善。
    公司计提资产减值3.57亿元，并获得资产处置收益4.21亿元。24年H1公司计提资产减值3.57亿元，其中爱康科技1.85亿元，中来股份1.73亿元。同时公司获得资产处置收益4.21亿元，主要为北仑电厂永丰村约157亩土地征收款项。
    三四季度公司电量或迎回暖，“火电+新能源”转型升级下公司业绩长期增益。三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步减弱，公司电量或将回暖。长期看，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及等核电公司，后续核电业务有望发力。浙江省为新质生产力重点行业布局的核心区域，十四五规划下省内用电量预期将随经济增长及新质生产力发展而持续高增；公司管理及控股装机容量约占省统调火电装机容量的一半左右，将持续受益于浙江用电量增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.64\0.71元，对应公司9月3日收盘价6.19元，2024-2026年PE分别为10.3\9.6\8.8倍，维持“增持-A”
    评级。
    风险提示
    用电需求不及预期；电价波动较大风险；上游原材料价格波动风险；中来业绩不及预期。

业绩持续高增，“存储+”战略有效推进

普冉股份(688766)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.96亿元，同比增长91.22%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长273.78%。Q2单季度公司实现营业收入4.91亿元，同比增长85.60%，环比增长21.28%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长271.75%，环比增长72.38%。
    事件点评
    市场需求回暖和产品出货量提升推动营业收入大幅增长。受益于IOT、可穿戴设备、手机、智能家居等消费电子的景气度回暖、下游终端应用的功能升级以及新型终端设备的场景应用等，上半年公司主营产品所处的市场需
    求较去年同期有所提升，整体实现营收8.96亿元，同比大幅增长91.22%。同时，因为公司大力拓展既有产品的市场份额和积极推进新产品的量产落地，公司产品出货量同比也实现大幅度提升，其中存储系列芯片上半年实现出货37.84亿颗，同比上升71.44%，“存储+”系列芯片出货3.73亿颗，同比上升275.36%。
    技术创新和应用结构优化显著提升公司的盈利能力。2024年上半年公司毛利率为33.74%，同比增长13.17pcts；Q2单季度毛利率为35.35%，同比增长16.01pcts，环比增长3.55pcts，毛利率显著改善主要系技术创新带来的成本优势和应用结构优化。在NORFlash方面，公司创新性的将SONOS工艺应用在NORFlash产品中，并与晶圆厂联合开发和优化55nm及40nmNORFlash工艺制程的NORFlash芯片，目前40nm工艺节点已经成为SONOS工艺结构下NORFlash产品的主要工艺节点，能进一步提高公司产品的成本优势；在EEPROM产品方面，公司联合晶圆厂优化130nm及95nm及以下工艺制程下的制造工艺，在保障可靠性的前提下有效的降低了芯片的单位成
    本，同时公司持续推进EEPROM产品在工控和车载领域的应用，工控应用占比显著提升，对稳定公司毛利率起到一定作用。上半年公司净利率为15.18%，同比增加31.88pcts；Q2单季度净利率为17.52%，同比增长36.46pcts，环比增长5.19pcts，原因一是公司毛利率上升，二是受收入端基数影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率均有所下降，2024年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.78%/2.81%/12.42%，同比分别-1.43pcst/-1.85pcts/-7.59pcts。
    以存储为核心，有效推进“存储+”战略，驱动公司业绩长期发展。公司坚持技术创新与研发，以特色工艺、低功耗、高性价比NORFlash和高可靠性EEPROM为核心，积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的新产品线，布局“存储+”战略：（1）NORFlash：SONOS与ETOX双工艺协同，产品覆盖512Kbit到1Gbit，SONOS工艺以其低功耗和高可靠性在中小容量市场占据优势，ETOX工艺形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局。（2）EEPROM：持续推进在工控和车载领域的应用，车载产品完成AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，同时公司持续推进EEPROM产品全系列的车规认证。（3）MCU：具备自主嵌入式存储器IP的通用高性能，能进一步降低工作功耗、工艺复杂度，从而集中低成本及高性能资源。基于ARM内核的32位MCU芯片多个系列上百种型号的产品已实现研发量产出货。（4）模拟产品VCMDriver芯片：公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品大批量出货，支持下一代主控平台的1.2VPD系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货，同时OIS产品线布局也逐步完善，模拟产品VCMDriver对存储器产品和微控制器产品能形成有效协同。未来公司将持续优化产品性能、完善产品矩阵，在双战略驱动下，实现对消费、工业和车载应用的全终端支持。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.60\3.37\4.14，对应公司2024年9月3日收盘价64.16元，2024-2026年PE分别为24.7\19.1\15.5，在存储行业景气度回升背景下，公司市场份额逐步提升，盈利能力不断改善，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游市场需求不及预期风险；存货跌价风险；市场竞争加剧风险；产品迭代不及预期风险。

需求处恢复通道 利润端同步改善

海天味业(603288)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%，归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。其中24Q2实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%，归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。
    事件点评
    需求仍处恢复通道，营收平稳增长。24H1/24Q2公司营收分别为141.56/64.62亿元，同比+9.18%/+7.98%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品24H1分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，24Q2同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。
    2）分区域看，24H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，24Q2同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态势，其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响，总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下，整体处于恢复通道中，基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平，渠道调整取得初步成效。
    成本端压力进一步改善，24H1毛利率有所提升。24H1公司毛利率为36.86%，同比+0.95ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，同比+0.62/+0.06/+0.35ptc；净利率为24.39%，同比+0.51ptc。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.49ptc，净利率为23.74%，同比+0.67ptc。上半年原材料成本有所回落，公司毛利率也有所提升。费用投入方面，上半年公司适当加大市场端费用投入，综合之下公司盈利能力同步营收有所改
    善。
    投资建议
    同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归母净利润61.95/67.65/74.84亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。

煤、电产销同增，全产业链优势继续凸显

中国神华(601088)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告：报告期内公司实现营业收入1680.78亿元，同比-0.8%；实现归母净利润295.04亿元，同比-11.3%；扣非后归母净利润294.81亿元，同比-10.6%；基本每股收益1.485元/股，加权平均净资产收益率7.32%，同比减少1.27个百分点。经营活动产生的现金流量净额526.68亿元，同比+13.6%。截至2024年6月30日，公司总资产6727.58亿元，同比+6.8%，净资产3971.16亿元，同比-2.8%。
    事件点评
    煤、电受价格影响利润下滑，业绩符合预期。报告期内公司延续煤电路港航化的纵向一体化经营模式；上半年，煤炭、发电、运输（铁路、港口+
    航运）及煤化工分部的利润总额（合并抵销前）分别为260.39、52.51、83.57和0.01亿元，同比分别变化-57.4亿元（-18.1%）、-5.49亿元（-9.5%）、2.36亿元（+2.9%）和-0.31亿元（-96.9%）。上半年国内煤炭价格回调、水电发力下火电电价下降是公司业绩下滑的主要原因，但公司煤炭产销量及受之影响的物流货运量、增加，运输分别盈利改善，部分弥补煤电分部业绩下滑。公司三费基本稳定，投资净收益增加，主要是转让鄂尔多斯房地产股权及利得5.22亿元。
    煤炭产销同增，售价小幅下行。上半年公司商品煤产量163.2百万吨（+1.6%），销售量为229.7百万吨（+5.4%），其中自产煤销售162.8万吨（+2.2%）、外购煤销售66.9百万吨（+14.2%）。煤炭平均售价566元/吨（自产煤533元/吨，外购煤648元/吨），同比变化-5.8%（自产煤-4.8%，外购煤-9.1%）。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比54.4%、31.7%和8.6%，长协合计占比86.1%，是售价相对市场煤波动较小的主要原因。成本方面，单位销售成本458元/吨，同比-5.4%，主要受外购煤采购价
    格下行影响。但因外购煤量的增加，合并抵销前煤炭分部整体营业成本增加，实现962.76亿元（+4.4%），营收收入1343.28亿元（-0.7%），毛利率28.3%，同比下降3.5pct。
    电力量增价减，装机继续增加。受2023年下半年岳阳电力和清远电力4000兆瓦火电机组投运影响，虽然报告期内公司发电设备加权平均利用小时数下降，实现2323h（-6.5%），其中燃煤机组2354h（-6.2%），但发、售电量实现增长，分别实现104.04十亿千瓦时（+3.8%）、97.89十亿千瓦时（+3.9%），其中煤电发、售电量分别101.8十亿千瓦时（+3.6%）、95.69十亿千瓦时（+3.6%）。上半年电价有所下降，公司平均度电电价404元/兆瓦时（-3.3%），其中煤电平均403元/兆瓦时（-3.1%）。利用小时数降低对成本有所影响，合并抵销前发电分部实现营业成本372.72亿元（+1.4%），营业收入443.54亿元（+0.4%），毛利率16.0%，同比下降0.8pct。报告期内公司燃煤机组新增80兆瓦装机，光伏发电装机新增108兆瓦，截至6月底，公司发电总装机44822兆瓦，其中燃煤机组43244兆瓦，占比96.5%。
    货运增量运输分部业绩增长，煤化工分部因检修业绩下滑。受公司本身煤炭产销量增加及陕煤区域货运量增长影响，公司铁路运输周转量为161.4十亿吨公里（+7.3%）、港口煤炭装船量合计131.9百万吨（+7.1%）、非煤货物运量6.8百万吨（+11.5%）。合并抵销前铁路、港口及航运合计实现利润总额83.57亿元（+2.9%）。受煤制烯烃生产设备按计划检修影响，聚乙烯、聚丙烯销售量分别下降18.3%和18.2%，合并抵销前煤化工分部利润总额0.01亿元（-96.9%），但影响不大。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.92\2.93\2.99元，对应公司9月3日收盘价40.18元，2024-2026年PE分别为13.8\13.7\13.4倍，考虑到下半年煤、电量价有回升可能，公司经营业绩稳健股息率仍具备较高吸引力，且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值，维持公司“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

费用管控效果凸显，业绩超预期

老白干酒(600559)
    事件描述
    事件：公司发布半年报，上半年营业收入24.7亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%；基本每股收益0.33元，同比增长37.5%。
    事件点评
    持续优化产品结构，利润超预期。2024H1公司营业收入24.7亿，同比+10.65%；归母净利润3.04亿，同比+40.25%，其中单Q2实现营收13.40亿，同比+9.00%；归母净利润1.68亿，同比+46.69%，利润超此前预期。1）分产品，24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家实现营收12.53/3.02/3.57/4.92/0.92亿，同比+19.1%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。2）分价格，2024H1
    出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元，同比+19.66%/+12.93%，两个价格带均保持两位数增长。3）分区域，2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿，同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%。
    开展降本增效活动，盈利弹性释放。公司2024H1/2024Q2净利率分别为12.32%/12.55%，同比+2.60/+3.22pct，主要在于公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。具体来看：1）公司2024H1/2024Q2毛利率为65.84%/68.48%，同比-1.33/-0.12pct；其中2024H1销售/管理费用率为26.83%/7.62%，同比-3.99/-1.91pct；24Q2销售/管理费用率为30.14%/6.93%，同比-4.71/-1.06pct；3）现金流方面，公司2024H1销售收现/经营现金流净额分别为31.18/2.23亿元，同比+10.32%/+32.17%；截至24H1末，公司合同负债为18.62亿元，同比减少0.50%，现金流良好。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司战略上精耕本地市场，持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间，加之公司改革费效比改善凸显成效，业绩弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润8.70亿、10.83亿、13.15亿，EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元，对应当前股价，PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    市场环境风险：白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

超材料业务高速增长，应用范围持续扩大

光启技术(002625)
    事件描述
    光启技术公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司营业收入为8.52亿元，同比增长1.07%；归母净利润为3.61亿元，同比增长20.33%；扣非后归母净利润为3.56亿元，同比增长30.53%；负债合计8.47亿元，同比增长2.48%；货币资金57.38亿元，同比增长9.81%；应收账款16.98亿元，同比增长31.14%；存货2.30亿元，同比减少41.43%。
    事件点评
    聚焦超材料主航道，超材料业务持续快速增长。2024年上半年公司超材料业务实现营收8.50亿元，同比增长24.16%，占营收比重的99.81%，实现了持续的快速增长。公司在2023年8月剥离掉汽车零部件业务后，聚焦超
    材料主航道，报告期内营收总体保持了稳定增长。
    超材料应用范围持续扩大，公司加快超材料生产基地产能爬坡。公司利用超材料技术对已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，驱动公司业绩持续增长。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正处于最后的设备安装调试阶段，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.34\0.49\0.65，对应公司9月3日收盘价17.23元，2024-2026年PE分别为50.9\35.0\26.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；
    产能不足影响交付。

订单保持稳定增长，持续加大研发投入

航材股份(688563)
    事件描述
    航材股份发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为15.10亿元，同比增长14.52%；归母净利润为3.11亿元，同比上升5.16%；扣非后归母净利润为2.72亿元，同比减少8.16%；负债合计13.35亿元，同比减少15.08%；货币资金37.77亿元，同比增长334.00%；应收账款17.33亿元，同比增长45.32%；存货12.21亿元，同比减少3.67%。
    事件点评
    订单保持稳定增长，持续加大研发投入。2024年上半年公司订单保持稳定增长，营业收入同比增长14.52%。在主业方面，公司在全力保障各型装备研制生产的基础上，主动对接客户，积极拓展新的业务增长点，在多个领域
    实现新产品布局。在外贸方面进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。公司在研发上持续保持高投入，不断进行技术积累并保持持续的科研创新能力，2024年上半年研发费用同比提升9.62%。
    军民用航空制造业保持高景气度，公司业绩有望持续受益。我国空军建设向战略空军加速转型，军机新增和升级换代需求迫切，军用航空市场及航空发动机市场进入快速发展期，国防军工对于航空材料制品需求将相应增长。另外随着全球航运景气度的持续提升以及国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司专注于航空、航天用部件及先进材料研制，产品处于相关航空材料产业的龙头地位，受益于下游持续旺盛的需求，公司业绩有望持续快速增长。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\2.05\2.56，对应公司8月30日收盘价48.19元，2024-2026年PE分
    别为30.2\23.6\18.8，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进展不及预期。

上半年销量持续增长，全钢巨胎持续放量

风神股份(600469)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收31.49亿元，同比增加13.56%；实现归母净利润2.31亿元，同比增加35.69%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增加28.31%；基本每股收益为0.32元。
    事件点评
    二季度利润增长突出。公司发布2024年半年报，其中24Q2实现收入16.80亿元，同比+11.87%，环比+14.39%，实现归母净利为1.56亿元，同比+31.28%，环比+109.93%，创上市以来历史新高。
    营销及产品发力，销量超出行业平均增速。公司通过优化市场结构，推出新品，精准营销，海外渠道下沉等方式推动了销售增长，24H1公司国内
    销量同比+23.46%，收入同比+22.33%；国外销量同比+11.87%，收入同比+5.56%。
    管理能力与产品结构持续改善，原料涨价下盈利质量仍向好。根据百川及Wind，天然橡胶24Q2市场均价为14295元/吨，环比+7.23%，同比+21.71%；INE集运指数（欧线）为3663.90，环比+89.02%。公司24Q2毛利率为19.01%，环比+0.55个pct，净利率为9.30%，环比+4.23个pct。公司毛利率的改善系产品结构提升及加工成本下降所致，24H1公司加工成本同比-16.88%。
    快速打破垄断，新增2万条巨胎项目抢占全球市场。公司计划投资约15亿新增2万条巨胎产能，项目预计新增收入达15.63亿元，该项目已完成能评、环评及备案审批，项目达产后公司将合计具备3万条以上的巨胎产能。全钢巨胎下游为巨型矿卡，根据Theparkerbaycompany，全球载重量在90吨以上的活跃矿卡数量为58800辆，保有量为77600辆，且矿卡新增从2020-2024年逐年向上，目前巨胎市场主要由米其林、普利司通、固特异等企业高度垄断，国产品牌潜在替换空间巨大。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.80\1.14，对应公司9月2日收盘价5.54元，2024-2026年PE分别为8.6\7.0\4.9，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    国际政治经济变动风险；原材料价格波动风险；国际贸易壁垒提升风险等。

全球领先的铝电解电容器制造商，2024Q2利润同比转正公司研究/公司快报

江海股份(002484)
    事件
    近日，公司发布2024年半年报。2024H1，江海股份实现营业收入23.64亿元，同比-4.43%；实现归母净利润3.47亿元，同比-3.91%；扣非净利润3.16亿元，同比-8.98%。其中，2024Q2公司实现营收13.13亿元，同比增长1.70%，环比+24.89%；实现归母净利润2.11亿元，同比+1.61%，环比+53.77%；扣非净利润1.87亿元，同比-7.84%，环比+45.71%。
    点评
    二季度收入创历史新高，归母净利润同环比正增长。二季度收入2.11亿元，创单季度历史新高；2024Q2归母净利润同环比均实现正增长，主要
    系光储需求回暖。二季度单季度毛利率26.02%，环比一季度的23.58%提升2.44个百分点，同比2023Q2减少0.66pct。2024Q2经营现金净流量2.15亿元，高于归母净利润2.11亿元。2024H1，公司存货周转天数109.2天，低于2024Q1的122.83天。
    铝电解电容短期需求疲软，薄膜电容和超级电容业务逆势增长。2024H1，公司铝电解电容业务实现营收19.10亿元，同比下滑4.7%，同时低于2023H2的19.66亿元；毛利率26.56%，略低于2023H1的25.57%，主要系工控需求疲软。薄膜电容上半年实现收入2.22亿元，同比+12.9%；实现毛利率16.47%，同比低4.09个百分点。超级电容实现营收1.09亿元，同比+8.4%；毛利率20.57%，同比降低3.07pct。
    全球领先的铝电解电容器制造商，持续发力薄膜电容和超级电容市场。铝电解电容器，公司持续巩固和提升铝电解电容器在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率；MLPC、固液混合电容器在高端市场应用较快推进。薄膜电容器，公司以新能源和电动汽车应用为发展主线，加快电动汽车主驱
    用薄膜电容器技改扩产，满足倍速增长的客户需求。超级电容器，积极拓展全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等应用领域客户。投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.74/9.52/12.10亿元；EPS为0.91/1.12/1.42元；对应公司2024年8月30日收盘价12.45元，2024-2026年PE分别为13.7/11.1/8.8。我们认为，公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器均有竞争力的企业，短期业绩已经迎来拐点，中长期具备较大的成长空间，估值处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示：
    主要原材料价格波动风险。铝电解电容材料主要是电极箔受；薄膜电容主要原材料为聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属，原材料价格的波动将对毛利率水平带来影响。如果原材料价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。

24Q2业绩环比向好，多领域布局打开成长空间

思泉新材(301489)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%。其中，24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%。
    Q2营收增速转正，多领域实现稳健增长。24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，主要系1）消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，带动市场份额提升；2）在汽车领域收入实现较大幅度增长；3）在智能家居、无人机等领域取得突破。分业务来看，1）24H1热管理材料实现营收2.04亿元，同比+9.49%，毛利率为25.74%，同比+1.37pct，占比为94.13%；2）纳米防护材料实现营收0.04亿元，同比+91.78%，毛利率为37.3%，同比+4.23pct。费用率方面，24Q2管理费
    用率同比+0.71pct至4.92%，主要系新增子公司增加管理费用所致；研发费用率同比+1.06pct至7.38%，主要系公司加大研发项目投入所致。
    下游应用市场领域发展前景广阔，推动公司收入持续增长。24H1全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计，全球智能手机市场和PC市场均连续多个季度保持增长。同时，受消费者对AI相关功能需求的提升，AI手机和AIPC等产品快速增长。消费电子行业复苏叠加AI技术的快速发展，将为公司热管理产品带来更广阔的市场空间。
    投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链、业务范围持续延伸和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2024-2026E归母净利润增速分别达42.3%/40.7%/38.0%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善，维持“增持-A“评级。
    风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。