鱼跃医疗:品牌壁垒叠加渠道优势,内生外延驱动业绩增长

产品线丰富,品牌效应明显,并购整合能力强
    公司经过多年的品牌积累,已经成为我国家庭医疗器械当之无愧的龙头企业。家庭医疗器械核心产品线覆盖了呼吸系统、心血管和内分泌三大病种。公司在该领域品牌效应明显,产品价格同国内同行相比,品牌溢价能力明显,有定价话语权;同进口产品相比,具有明显的价格优势,占据市场主导地位。医院临床方面,公司通过外延并购,进军医疗手术器械和医院感染控制领域,进一步打开医院市场。公司凭借着自身经营优势与整合经验,被收购公司经营效率得到明显的提升。
    多元化营销渠道,电商渠道持续发力,拉动内生提速
    OTC渠道:公司不断加强营销队伍的建设,经销商体系完善遍布全国,凭借公司的品牌效应和品质保障,线下终端动销良好;医院渠道:公司通过组建医院团队积极推广呼吸制氧等产品在医院放量,实现临床带动家庭消费。电商渠道:借助于电商平台B2C规模的迅猛发展态势,积极布局各大电商平台,核心产品制氧机、血压计和血糖仪等快速放量。电商渠道已经成为公司新的增长点,电商平台营收占比逐年提高。2013年从0起步,2017年已突破9亿元,我们预计未来三年电商渠道将继续维持高增长,伴随占快速提升,拉动整体内生加速。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.34亿元、9.13亿元、10.98亿元,同比分别增长24%、24%、20%;公司2018-2020年EPS分别为0.73元、0.91元、1.10元,对应2018-2020年PE分别为为30X,24X和20X。公司为家用医疗器械龙头,市场空间巨大,品牌优势明显,平台化销售渠道行业地位领先;同时,公司在临床领域发力,并购整合能力强,效率提升明显,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:公司产品销售不及预期;并购整合不及预期;实际控制人受证监会处罚。

北方华创:泛半导体设备平台型企业雏形已现

1)泛半导体设备国内龙头地位稳固。(1)产品品类最广的泛半导体设备企业:公司设备产品覆盖LED、光伏、集成电路三大泛半导体制程领域,形成了刻蚀机、PVD、LPCVD、APCVD、PECVD、氧化炉、扩散炉、清洗机、热处理装备、气体质量流量控制器等系列化半导体关键装备序列。(2)客户优质。主要客户为中芯国际、武汉新芯、三安光电、华灿光电、京东方、乐叶光伏、晶澳太阳能、隆基股份、宝光股份等国内一线泛半导体生产制造厂商。
    2)下游中资晶圆厂即将进入大规模扩产周期,集成电路设备订单未来几年有望持续爆发。(1)中资晶圆厂产线建设进展顺利,目前陆续已经进入厂房封顶、设备移机、小批量试产阶段。随着前期良率调试完成,中资晶圆厂即将进入大规模扩产阶段,届时将释放大批量的集成电路设备订单。中资晶圆厂新扩产产能主要集中在中芯国际、华虹集团、长江存储、福建晋华、合肥长鑫五大企业。从已经公布的产能规划情况来看,各家产能增幅巨大。芯片代工领域,中芯国际规划了庞大扩产计划,北京新增月产11万片12寸、上海新增月产7万片12寸、深圳新增月产4万片12寸、天津新增月产10万片8寸。华力微电子无锡新增月产4万片12寸,上海康桥项目新增月产4万片12寸产能。存储领域,福建晋华规划了12万片产能,合肥长鑫规划了12.5万片产能,长江存储规划了30万片产能。(2)相比外资晶圆厂,中资晶圆厂与上游国产设备企业配套合作更加紧密,中资晶圆厂有望成为设备产业国产化最有力的战略支持者。公司半导体设备产品在中芯国际、华力微电子、武汉新芯、长江存储等中资晶圆厂企业量产导入进展顺利,PVD、退火设备、清洗机、CVD、氧化炉等设备已经成功进入下游生产线。
    3)国产半导体设备是下游客户降低成本的必然选择。我们判断随着晶圆制造产能的大规模投放,长期来看芯片生产端的供给将超过需求。成本控制能力将成为晶圆制造产业竞争的核心要素,降低成本将成为各大晶圆厂的“核心诉求”。国产半导体设备产品价格不及国外同类型产品的一半,有望成为晶圆厂降低成本最可靠的保障。
    4)泛半导体市场增长态势不变,公司LED、光伏、平板显示设备销售向好。公司在泛半导体领域从核心关键设备入手,产品上不断推陈出新,抢占新的领域。在光伏领域,公司产品线包括单晶硅片生长的单晶炉设备及电池片制造设备,包括扩散炉、PECVD及清洗机。在LED领域,公司以PSSICP刻蚀设备起家,目前产品已经覆盖GaN外延层ICP刻蚀设备、GaN深槽ICP刻蚀设备、PECVD、ITOSputter、MetalSputterAlNSputter等,全面覆盖刻蚀、CVD、PVD三大LED制程领域。在平板显示领域,公司产品主要包括UV固化炉、移载设备、清洗机等配套设备。LED、光伏、平板显示等领域的同类设备性能要求远远低于集成电路设备,当前阶段已经进入大规模上量替代海外设备的收获期。公司每年在半导体领域的研发投入超过7亿元,形成了丰富的技术积累,最有能力在LED、光伏、平板显示领域替代进口设备。
    5)投资建议:预计公司2018-20年收入分别为31.37亿元、42.64亿元、58.10亿元,归母净利润分别为1.96亿元、3.66亿元、5.28亿元,EPS分别为0.43元、0.80元、1.15元,对应PE分别为115.40倍、61.64倍、42.74倍。我们看好公司作为半导体设备平台型企业的发展机遇,下游国内半导体芯片制造企业大幅扩产浪潮下,公司半导体设备有望取得高速成长,维持推荐评级。
    风险提示:半导体设备导入进展缓慢的风险。

新南洋:可交债转股,长甲投资及一致人合计持股12.7%,目前交大系持股24.7%,中金持股15%

交大可交债转股,长甲投资及一致人合计持股12.7%,5月24日,公司公告,控股股东上海交大产业2017年非公开发行可交换公司债券(标的股票为本公司A股股票,发行规模为人民币6亿元,发行期限为1.5年,总计换股2401.92万股,换股价格为人民币24.98元/股,本次换股占公司总股本比例为8.38%)持有人换股。本次权益变动后,上海长甲投资持股2401.92万股,占总8.38%,交大产业集团持有3497.66万股,占总12.21%;交大产业集团持股数量少于交大企管中心,公司第一大股东由交大产业集团变更为交大企管中心,由于交大产业集团与交大企管中心为同一实控人,其合计持有本公司股票7064.73万股,占公司总股本的24.65%,公司实际控制人未发生变化。
    长甲投资一致人长甲宏泰17年10-12月通过集中竞价、大宗交易买入1241.67万股,占总4.33%,长甲投资和长甲宏泰合计持有3643.59万股,占总12.71%。
    此前,5月18日公司公告中金投资及一致人自17年12月至18年5月通过二级市场集中竞价方式累计增持4298.24万股,占总15.00%。根据公司官网,长甲投资系长甲集团下属企业,集团涵盖长甲地产、长甲资产、长甲资本三个板块,其中地产板块拥有二十余家地产公司,为国内知名地产开发企业;长甲资产专注商业物业资产管理及运营;长甲资本关注大消费、TMT投融资。截止16年10月长甲资产投资经营市值达200多亿;长甲资本投资范围覆盖境内外资本市场,关注行业包括TMT、大消费、现代服务、人工智能等。
    关注校办产业退出带来的投资机遇,第一、产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力。当前长甲系+中金系合计持股27.7%,已超实控人持股,未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作;第二、本次可交债转股后公司控股股东由交大产业变为交大企管,但实控人未变,未来不排除实控人变更进行深度优化;第三、国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。
    维持盈利预测,给予买入评级。公司定位于综合性的教育服务提供商,已形成了包括K12教育(以昂立为主,同时积极发展STEM等项目掘金优质高景气细分领域)、职业教育(依托交大品牌优势,创建可复制轻资产扩张模式)、国际教育(专注提供示范园区一站式解决方案)、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张(成立资管投资平台(事业部),储备优质项目)的双轮驱动战略提供有力支撑。考虑到本次减持交大昂立带来的非经常性损益,预计公司18-20年EPS分别为0.82元、1.01元、1.24元,当前股价对应PE分别为37倍,29.8倍,24.2倍。
    风险提示:教育培训行业竞争态势加剧、昂立内生增长不及预期

华宇软件:发布定增预案,进一步增强公司法律科技等领域竞争力

事项:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行股票数量不超过6500万股,向不超过5名特定投资者募集资金总额不超过10.55亿元。扣除发行费用后,募集资金将用于“华宇新一代法律AI平台建设”、“华宇安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目”、“基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目”和“补充流动资金项目”等4个项目,拟投入金额分别为5.4亿元、1.5亿元、0.49亿元和3.16亿元。
    平安观点:
    法律AI平台建设项目的实施,将加快公司在“人工智能+法律服务”领域的未来发展:根据定增公告,公司为华宇新一代法律AI平台建设拟投入的募集资金金额为5.4亿元,是本次募集资金投入金额最大的项目,彰显了公司发展人工智能的决心和意志。新一代法律AI平台将由AI能力层、基础资源层组成。其中AI能力层采用人工智能算法,融合法律知识图谱,为用户信息化应用提供人工智能能力支撑。法律知识图谱是人工智能技术应用于法律服务领域的关键点,新一代法律AI平台未来对法律知识图谱的深入研究,将能够为公司面向政府、面向企业及面向个人三个层面的智能应用提供强大的人工智能技术支撑。新一代法律AI平台将加快公司在“人工智能+法律服务”领域的未来发展。
    推进安全可靠软件适配研发,把握安全可靠市场发展机遇:公司通过“华宇安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目”,将在党政办公领域已经积累的技术和行业经验进行产品化,在安全可靠的软硬件支撑平台基础上,通过适配研发,为党政机关、法院、检察院、政法委、纪检委以及重要领域企事业单位等安全可靠行业用户提供党政办公应用软件、应用支撑平台和基础支撑平台三大类产品,并基于上述应用软件,依据客户实际业务需求进行软件功能定制开发服务。2017年7月,国家发改委印发《“十三五”国家政务信息化工程建设规划》(以下简称“《建设规划》”),《建设规划》提出,全面推进安全可靠产品及国产密码应用,提高自主保障能力,切实保障政务信息系统的安全可靠运行。“十三五”期间,政务信息系统安全可靠市场将迎来发展机遇。根据中国产业信息网数据,2016年,我国电子政务行业软件和服务的市场规模已接近1300亿元,公司安全可靠业务未来可拓展的市场空间很大。
    开展智慧市场监管平台建设,市场监管信息化业务再出发:2017年,受国家筹划机构改革的大市场环境影响,整体食品安全监管市场的信息化需求释放很大程度受到限制,公司在食品安全与市场监管领域收入同比较大幅度降低。2018年3月,全国人大一次会议通过国务院机构改革方案,不再保留国家工商行政管理总局、国家质量监督检验检疫总局、国家食品药品监督管理总局,组建国家市场监督管理总局。在新的市场监管机构改革的大背景下,公司通过“基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目”,将公司现有服务于原食药监管、工商及市场监管领域的产品和解决方案进行整合及升级,形成为新成立的市场监管机构提供基于大数据、人工智能的智慧市场监管平台,并使其具备全面的智能分析服务的能力。未来随着部委的调整完成,大市场监管信息化的需求将逐步释放。我们认为,未来公司的市场监管信息化业务将重回增长。
    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.67元、0.87元、1.13元,对应5月25日收盘价的PE分别约为26.2、20.0、15.5倍。公司是我国电子政务领域领先企业,在法检信息化领域龙头地位稳固。公司将人工智能技术引入法律服务领域,已取得初步的进展,未来人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。我们认为,本次募投项目的实施,未来将全面提升公司在法律科技、安全可靠和市场监管领域的竞争力,为公司的长期可持续发展提供保障。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示:(一)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(二)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(三)联奕科技并购整合的风险:联奕科技2017-2019年的业绩承诺分别为7600万元、11000万元和14400万元,如果联奕科技未来不能完成业绩承诺,将显著影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,公司存在联奕科技并购整合的风险。

石基信息:业绩符合预期,逐步加快云化转型

公司2017年报基本符合预期。2017年收入29.61亿元,同比增长11.2%。净利润达到4.19亿元,同比增长7.8%。公司业绩基本符合我们预测。公司2018年一季度实现收入5.31亿元同比下滑3.18%,净利润为6692万元同比增长6.58%,2018年上半年业绩预计区间为1.55亿元至2.10亿元,变动区间为-15%至15%。
    公司前三阶段通过立足酒店信息化服务领域,逐步从网络系统服务商转型为软件服务商,五星级酒店占有率逐步攀升至90%成为绝对龙头。此外,石基信息凭借酒店业务形成的极高壁垒,公司开始向酒店餐饮、娱乐以及零售延伸。近几年通过外延的方式成功进入餐饮和零售领域,规模化零售信息化业务市场占有率为60%-70%。
    酒店管理系统云化已成必然趋势。2016年收购德国Hetraa 实现向云PMS 转型基础,凭借自身在国内酒店的极高市场占有率,公司通过加速平台化与国际化使得SAAS 服务实现收入过亿元。公司在酒店和餐饮业的云转型目前可以概括为三个层次。首先是酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务,例如声誉管理、客户需求管理等,其次是酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统全面转向公有云,最后是酒店前台客房管理系统全面转向公有云。公司在这三个层面都已经进行了多年的全球布局与产品研发,在2017年取得了实质性进展。公司在零售业和休闲娱乐业信息系统业务也将跟随公司在酒店餐饮业的转型步伐,逐步转向平台化和SAAS 订阅付费方式。2017年12月,不计私有云和HOST 方式软件收入,公司SAAS 业务实现月度可重复订阅费(MRR)911.15万元,2017年度可重复订阅费(ARR)1.09亿元。
    金融流与数据流不断积累价值。2015年公司快速进入零售业信息系统领域,取得行业市场领先地位,2016年报披露公司客户的年度营业额超过5万亿人民币,以酒店和餐饮业高端客户为核心的覆盖全国及港、澳、台、中南亚的客户的年度营业额目前已超过1万亿人民币。公司将通过建立大型数据平台与云服务平台将酒店餐饮零售三大行业以数据为基础进行连接,构建大消费信息服务平台,为经营者和消费者提供数据、软件和信息服务。
    维持盈利预测和增持评级。预计2018-2019年营业收入为34.05和37.96亿元,净利润为4.88和5.86亿元,新增2020年盈利预测收入和净利润分别为43.72和7.24亿元,2018-2020年每股EPS 为0.46、0.55和0.68元。公司零售业务与阿里新零售战略相呼应,开发与阿里的各类接口,借助阿里巴巴与公司在新零售领域的战略合作,保持公司未来在新一代零售信息系统业务中的领导地位

美晨生态:汽车零配件业务渐入臻境,园林板块谋时而动

汽车行业回暖,重卡市场连续提升:据中国汽车工业协会,2017 年我国汽车产销量总体呈现小幅增长态势:产销分别完成2901 万辆和2888 万辆,比上年分别增长3.19%和3.04%。相比于乘用车,商用车增长态势明显,产销分别完成282.6 万辆和273 万辆,比上年分别增长13.96%和11.25%。商用车中重卡共销售111.7 万辆,同比增长了52.38%。2018 年一季度重卡维持了2017 年的高增长,一季度产量31万辆,同比增长10.2%;销量32 万辆,同比增长13.85%。受益于此,公司重卡零部件板块销量大幅提升,乘用车零部件板块亦稳步增长。
    汽车零配件板块业绩高增,未来可期:公司作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,拥有同步开发和模块化供货能力。公司汽车零部件板块以世界级制造公司为发展愿景,积极研发新产品,迎合汽车行业改革浪潮,市占率不断提升。得益于2017 年国内重卡市场销量大幅回暖,营收及利润均有所上涨,2017 年度实现营收12.36 亿元,占营收比重31.80%,同比增长39.78%,贡献毛利4.71 亿元,占比35.44%。2018年国内重卡市场仍维持高增长态势,公司汽车零部件板块业绩增长可期。
    抢滩汽车后市场,紧跟行业发展方向:公司致力于构建“互联网+汽车后市场”,未来将打造“互联网+实业+金融”的混业型公司。2014 年底设立子公司“先进高分子材料”,致力于系统集成悬架制品、工程塑料改性制品、减震降噪弹性制品和流体管路制品的研发、设计或制造。抢占市场先机,分享万亿级汽车后市场红利。公司汽车后市场业务目前还处于开拓阶段,随着物流体系的搭建和完善,未来或将成为新的业绩增长点。
    生态园林板块在手订单充足,业绩增长强劲:公司园林板块紧跟PPP 市场,新签项目持续落地推动收入增长,2017年板块共实现营收26.26 亿元,占营收比重67.53%,同比增长28.01%,贡献毛利8.56 亿元,占比64.41%。2018 年第一季度全资子公司赛石园林新签合同额(含设计)1.17 亿元,已中标未签约订单3.41 亿元,累计已签约未完工订单额54.21 亿元,对应2017 年园林板块营收,订单收入保障比超过2 倍。
    公司园林板块在手订单充足,未来业绩高增长后劲十足。
    财务预测与估值:预计公司2018~2020 年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS 为1.09/1.52/2.05 元。当前股价对应2018~2020 年PE 为7/5/3.7 倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP 业务模式风险,外延拓展风险,回款风险等。

利尔化学动态研究:草铵膦供需长期偏紧,环保风暴利好龙头

事件:
    2018年江苏加大环保整治力度。4月,江苏省环保厅要求苏北灌云、灌南、响水和滨海等4个化工园区全面停产排查,连云港和盐城化企停产至今;5月张家港东沙化工集中区就环保整治情况公开向公众询问意见,园区企业大多停产。
    草铵膦污水排放量大,江苏有多家草铵膦原药生产商受环保影响停产,短期难以复产,涉及的草铵膦产能合计达到2200吨/年,占目前全国有效产能的8.5%。
    投资要点:
    环保压力下草铵膦产能受限,价格持续在高位。2018年以来,江苏环保稽查趋严,江苏皇马、七洲、韦恩好收成等多家企业停产或开工率下降,草铵膦原药(折百)的产能受限。目前国内有效产能仅在1.3万吨/年左右,产品供不应求,而草铵膦的市场价已连续五个月在18-19万/吨的高位。预计随着9月底国内百草枯可溶胶剂登记证到期,供需趋紧,草铵膦高价或将持续。
    2020年草铵膦全球市场增量达58亿,新增产能有限,供需长期紧张。2017年中国草铵膦出口达6500吨,同比增长52.7%。除中国外,巴西、泰国和越南也要在2020年之前全面禁用百草枯,三国2016年百草枯原药的折百用量约在1.5万吨以上(中国农业网数据);以1.33的用量比,草铵膦的替代空间可达2万吨。此外,转基因作物及抗性品种带来的每年需求量约1.2万吨左右,合计3.2万吨的需求。以目前18万元/吨的价格,2020年草铵膦的新增市场可达58亿。新增产能方面,2018-2020年,拜耳、利尔化学、长青等新增产能合计不超过3.25万吨。在国内环保趋严长期化的背景下,未来草铵膦供需紧张或将成为常态。
    公司草铵膦新增产能逐步投产,新工艺成本优势显著。公司绵阳基地草铵膦生产线通过持续技改,现实际产能已提升至8400吨/年;广安基地10000吨/年草铵膦产能预计2018年投产2000吨,2019年投产5000吨,2020年实现完全投产。公司已突破拜耳生产工艺中的MDP(甲基二氯化磷)技术,生产成本比国内其他厂商的Strecker工艺至少低2万元/吨,成本优势显著。
    新增项目提供多个盈利增长点。公司在四川广安地区建设的1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目稳步建设中,预计2019年投产。此外,2017年收购的比德生化和赛科化工也为公司增加了新的精细化工品类,保障原料供应,为公司业绩提供了多个增长点。
    盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们持续看好公司作为国内草铵膦龙头企业的发展前景,随着草铵膦及其他产品新增产能的逐步投产,公司盈利将持续增加。预计公司2018-2020年EPS为1.48、1.94和2.51元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争对手扩产或恢复生产;新增产能投放进度低于预期;生产出现环保或安全问题;草铵膦价格出现大幅度波动。

广誉远:数百年历史沉淀,厚积薄发

推荐逻辑:1)产品独特、定位明确且梯队合理,适用人群拓展后市场空间可达百亿级;2)公司对渠道布局力度大且将持续,预计终端数量年均增长超过50%,将打开产品增长的渠道瓶颈;3)员工持股对销售员工覆盖份额大幅提升,且控股股东增持现价增持,对公司前景信心较强;4)公司当前PEG约0.8,为品牌中药行业最低,且市值低于可比公司1/3以上,具有比较优势。
    百年老字号药企,产品成长空间大。公司约500年历史无断代传承,用料精细与坚守传统炮制技术,为行业标准的严格践行者,市场形象明确。其产品梯队布局合理,有望逐步接力放量。1)核心产品龟龄集、定坤丹当前适用人群数量均较小,如能打开新适用人群,龟龄集峰值有望突破8亿元,定坤丹峰值有望突破10亿元。预计2018年龟龄集增速或超过25%,定坤丹增速或超过60%;2)二线品种安宫牛黄丸、牛黄清心丸消费者市场教育较好,依靠公司品牌协同,销售规模或突破5亿元。预计安宫及牛黄清心丸在2018年增速均将超过100%;3)三线品种如保婴散、六味地黄丸、甘露消渴胶囊等10余个,收入规模或突破1亿元,在新产能投建完成后均将陆续上市贡献业绩。我们预计公司2018-2020年收入复合增速或超40%,进入稳定而快速的发展阶段。
    继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用明显。公司继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。2017年公司管理及覆盖的药店终端超过10万家,医院终端4000家,实现了数量50%以上增长。目前药店终端还有约80%空白市场、医院终端还有约60%空白市场,预计2020年将实现行业全覆盖。且已覆盖终端潜力还将继续释放,进而拉动产品销售增长。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动经典国药销量快速增长。随着对产品市场推广加强,公司2017Q4现金流已经回正,应收账款增速放缓,预计经营质量改善趋势仍将继续。
    产能问题即将解决,打开新的增长空间。公司现有产能约20亿,预计2018年新产能建设完成后将提升4倍以上。其不仅将对2018年承诺业绩增长提供支撑,同时也将为新产品上市打下基础,我们预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品在产能释放后将陆续上市,或将延续定坤丹销售增长趋势。且养生酒在产能释放后或大幅贡献业绩,预计2020年收入规模超1.5亿元,单品种峰值或超过10亿元。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年净利润复合增速约为58%,给予公司2018年55倍估值,对应目标价约为70元/股。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,及终端渠道布局数量快速增长,业绩增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。

青岛啤酒2017年报暨2018一季报点评:一季度业绩进一步向好,反转确立

2017年全年和2018年一季度,公司销售商品收到现金的增长情况好于营业收入,尤其2018一季度公司的销售增长明显提速。2017年,公司营收同比增长0.66%,同期销售商品收到的现金增1.17%;20181Q,公司营收同比增3.01%,同期销售商品收到的现金增11.61%。公司销售现金的增长情况始终好于当期营收,这是较为积极的一面,销售现金可为后期的营收增长助力。进入2018年,公司一季度的销售商品收到现金同比增11.61%,销售增长明显提速,高水平的销售现金流入为第二季度的收入增长提供保障。
    2017年,啤酒制造业的成本压力较大,预计2018年压力难以减小。但是,2018年一季度,销售增长明显提速,其中有量和价两方面的因素,销售增长部分对冲了成本压力,2018年啤酒盈利应好于上年。2017年公司营业成本较营业收入增长高出1.68个百分点,购买商品支付现金较销售商品收到现金的增长高出3.27个百分点,2017年食品饮料制造业的成本压力开始显现。20181Q,公司的营业成本增长比营业收入增长高出1.5个百分点,剪刀差并没有持续拉大;同期,销售商品收到的现金增长比购买商品支付的现金高出10.1个百分点。迹象表明,尽管行业的成本压力犹存,并无减小,但是销售增长却在提速,部分对冲了成本的增长。 2018年以来,公司的经营性现金流明显大幅改善。2017年,由于营业成本支出大、销量低迷而提价尚未反映在业绩中,当期的经营性现金流净额下降25.14%。20181Q,营业成本的压力并没有减小,但是由于销售增长较好,经营性现金流净额当期大涨49.81%。进入2018年,啤酒行业的经营性现金流明显大幅改善。
    2017年至2018年1季度,公司的毛利率持续下滑,主要由成本上涨所致。2017年,公司的销售毛利率为40.64%,20181Q为40.1%,盈利持续下降。2017年以来的盈利下降主要由成本上涨所导致。尽管2017年第四季度,啤酒行业普遍提价以应对成本上升,但是提价须通过市场渠道落实到销售中,需要一段时期。我们认为,随着提价效应显现和销售增长持续良好,2018年下半年公司的盈利将会低位回升。
    2017年,山东核心市场的盈利水平下降过快,是2018年重点关注的 事项。2017年山东市场贡献了公司38%的收入,作为核心市场,山东市场2017年的毛利率却大幅下滑了7.56个百分点至37.82%。山东市场的收入占比较2015年提升了2个百分点,表明尽管公司在全国范围内不断扩大市场,但是山东的核心市场地位依然巩固,因此其盈利能力更值得关注。2017年公司收入增长较快的市场包括华北(增32.57%)、山东(增15.14%)和华南(增13.11%)。
    公司费用呈现下降趋势。2017年,公司的费用率为25.28%,较上年高位回落了2个百分点。20181Q,公司的费用率为20.52%,较上年同期下降0.24个百分点。可以看出,公司的费用率整体呈高位回落态势,各项费用支出都在减少,尤其是销售费用中的广告宣传费用大幅得以削减。2012年的广宣费用为22.26亿元,而2017年的广宣费用降至12.99亿元。
    公司量增提速,价格稳定,收入回升势头基本确立。2017年,公司销售啤酒共计797万千升,较上年增长0.63%;实现收入259.85亿元,较上年增长0.65%。20181Q,公司收入72.52亿元,同比增长3.01%,较20171Q提升0.42个百分点,较2017年提升2.38个百分点,公司收入增长有提速的趋势。2017年,公司的产品吨价保持稳定;考虑到年底公司对部分产品提价,2018年的产品吨价将会上升。 目前,公司体现出一个经过高增长之后价值凸显的各种成熟特征。比如,公司的存货低位平稳,在建工程和固定资产下降,资产的运营效率提升,费用率大幅下降而净利率上升。比如,公司的现金收益持续、可观,切实增厚每期的业绩。价值的凸显和成长的恢复共同构成公司下一阶段的投资看点。
    投资评级 我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.09、1.17和1.42元,对应5月24日收盘价50.5元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.5、43.2和35.7倍。啤酒行业基本面显著向上修复,形成向上拐点,啤酒板块是当前市场关注度较高的板块,考虑到市场惯性,我们维持对公司的买入评级,六个月内目标价58元。

富瀚微:安防智能化趋势不改,smartipc芯片赛道前景广阔

1)安防产品正经历从“看得清”到“看得懂”升级的浪潮,上游芯片是安防系统智能化升级的关键。专业安防的三个核心需求在于:看得见、看得清、看得懂。(1)看得见属于最低要求,已经彻底解决。(2)夜间低光照效果差,室内逆光看不清等问题一直困扰着客户,海康的“黑光”系列即定位于解决“看得清”的问题,目前来看标配宽动态功能已经成为各IPC芯片的共识。从技术实现上,宽动态主要以CCD/CMOS+DSP实现多帧图像合一,从而达到更高的动态范围,输出明暗区域都清晰可见的图像。(3)未来安防的核心痛点在于“看得懂”的问题。“人工智能+安防”是解决“看得懂”的问题的关键方向。行业龙头海康威视陆续推出多款结合AI的产品,包括基于GPU/VPU和深度学习技术的“深眸”系列智能摄像机、“超脑”系列NVR、“神捕”系列智能交通产品、“脸谱”人脸分析服务器等,从AI前端产品到AI后端产品,全面导入人工智能技术正成为海康新产品开发的核心战略。
    2)前端摄像头芯片是安防智能化的核心载体,智能化功能集成在前端芯片是当前市场主流选择。富瀚微的核心产品ISP芯片及IPC芯片,正处于安防智能化新时代的核心赛道。富瀚微是海康威视等安防企业的ISP、IPC等芯片的核心供应商。每年海康贡献了公司约40%的营业收入,海康安防智能化升级战略为公司提供了新的发展契机。安防系统分为前端及后端两部分,在摄像头前端进行智能化处理成为市场主流。前端“SmartIPC”芯片产品集成越来越多智能化的功能,目前SmartIPC芯片正逐渐替代普通IPC芯片产品。“SmartIPC”的智能化主要体现在图像智能侦测方面,包括视频侦测、物品检测、行为分析、目标识别等。前端摄像机完成智能侦测后,将报警信息通过网络传输至客户端、NVR或监控中心平台。
    3)公司IPC芯片2017年出货量超过千万颗,即将迎来放量拐点。市场上,主要的安防芯片供应商有德州仪器、安霸、海思、富瀚微、国科微等企业,目前海思占据主导市场地位,安霸占据高端市场。富瀚微IPC芯片的市占率较低,未来成长空间巨大。TI等外企市场份额则逐渐萎缩,给国内富瀚微、安凯等企业提供了快速发展的契机。安防芯片的技术指标决定了整个安防系统的整体技术指标,包括清晰度、灵敏度、色彩、动态范围等,公司产品在成本、技术支持、定制服务等方面优势突出,未来几年公司IPC芯片有望进入加速成长轨道。
    4)人员扩张迅速,新产品开发数量及节奏大大提速。公司人员规模扩张迅速,从去年100余人增长至今年170余人,公司员工人数增长50%以上。新增人员以研发团队的扩充为主,大大增强了新产品开发的能力。人力资源是IC设计公司产能规模的核心指标,与一个公司新产品开发设计的速度和产品开发数量密切相关。我们认为随着研发团队的快速扩充,公司新产品开发及市场拓展节奏会大大提速,有望在安防智能化的新时代获得跨越式发展。
    5)投资建议:预计公司2018-20年收入分别为6.31亿元、8.81亿元、11.84亿元,归属母公司净利润分别为1.59亿元、2.51亿元、3.44亿元,EPS分别为3.50元、5.54元、7.63元,对应PE分别为45.87倍、29.00倍、21.06倍。我们看好公司作为海康等企业安防前端芯片核心供应商的市场地位,在安防智能化时代大有可为,首次覆盖,给予推荐评级。
    风险提示:安防市场增速下滑,新产品市场开拓进展缓慢的风险。

南京新百:收购首个获fda批准的前列腺癌免疫疗法,搭建高端生物医疗平台

非公开发行获证监会有条件通过,世鼎香港持有Dendreon100%股权
    5月24日,公司非公开发行方案:发行股份收购控股股东三胞集团持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%股权,并募集配套资金,已获证监会有条件审核通过。世鼎香港主要经营资产为美国生物医疗公司Dendreon100%股权,交易资产作价59.68亿元。同时非公开发行股份募集25.50亿元拟用于前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市,PROVENGE在早期前列腺癌的应用以及PA2024抗原国产化等三个项目的建设运营。
    PROVENGE美国市场有望保持稳健增长,加快推进中国市场准入
    PROVENGE早在2010年即获得FDA批准,目前已被NCCN列为无症状或轻微症状的mCPRC一线用药。公告数据显示,2015-2017年美国mCRPC患者总数分别41,813人、42,649人及43,502人,同期PROVENGE美国的市场渗透率分别为8.64%、9.37%和9.83%,市场渗透率逐步提升,主因Dendreon调整业务策略,从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心,2015-2017年泌尿诊疗中心注册人数分别为1,617人、1,999人和2,330人,复合增长率为20%。我们认为PROVENGE的市场渗透率仍有增长空间,随着泌尿诊疗中心注册人数稳步提升,美国市场业务有望保持稳健增长。
    目前Dendreon拟在中国申报时开展确证性临床试验,在中国进行小范围mCRPC受试者试验、6个月的安全性和生物指标的评价,以证明PROVENGE无种族差异。预计确证性临床试验完成时间为2年,获取生物制品上市许可时间为7个月,预计产品2021年有望在中国首次上市。
    Dendreon核心研发团队维持稳定,积极推进PROVENGE适应症拓展
    公告显示,Dendreon核心管理人员经验丰富,拥有多年行业工作经验,公司核心研发团队保持稳定。同时公司着手制定更为合理的激励机制,市场化的薪酬体系,充分利用市公司平台优势,吸引优秀人才加入。目前PROVENGE主要针对早期mCRPC患者群体,公司正在对PROVENGE的适应症拓展进行积极的尝试,争取用于更早期的前列腺癌患者。
    估值与评级
    收购Dendreon搭建高端生物医疗平台,加速公司大健康业务转型。世鼎香港2018-2020年承诺净利润不低于5.30、6.00和6.60亿元,将显著增厚公司盈利能力。若考虑非公开发行,2018年公司完成Dentreon收购并新增股本1.80亿股,预计2018-2020年EPS分别为1.77、1.82和1.99元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,维持“买入”评级。
    风险提示:1.Dentreon收购进度不及预期;2.核心人才流失风险;3.干细胞和养老业务不及预期;4.公司业绩不及预期。

新研股份:军工业务稳步增长,打造民航盈利增长点

军工发展战略,军工行业景气驱动军工业务稳步增长
    2015年,公司完成对明日宇航的收购。从主营业务构成上看,航空航天飞行器零部件已占到公司总营收的88.5%,成为公司的第一大核心业务,随着农机资产的逐步剥离,该占比有望进一步提高。公司凭借规模优势和先进的加工工艺技术享有较高的毛利水平,随着航空航天业务占比的进一步提高,公司的综合毛利率水平有望得到进一步提升。国防预算额度、国内制度环境、国家军事发展战略和国家安全形势等因素将驱动军机和导弹等武器装备加速列装和更新换代,公司军品业务有望保持稳步增长。
    军民融合战略加速推进,公司作为民参军典范有望受益
    国家大力推动军民融合战略,2016年明日宇航入围50户军民融合型大企业大集团名单,成为民参军试点单位。明日宇航作为民参军企业典范有望获得相关政策和基金支持。拓展民航国际转包和国内分包业务,打造新的盈利增长点2018年为公司国际转包业务元年,截至目前已与赛峰签署《航空产品供货长期协议》,并获得第一批8972.69万美元零组件订单。同时,公司与空客、波音、庞巴迪、以色列航空、GE、CFM、普惠、罗罗等国际知名航空企业以及其旗下一级供应商洽谈全面合作,有望进入其供货体系;同时公司积极与商飞和商发合作,拓展航空国内分包业务打造新的盈利增长点。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018/19/20年将实现归母净利润分别为6.36/8.74/10.88亿元,EPS分别为0.43/0.59/0.73元,对应PE分别为22/16/13倍。鉴于军工业务持续向好,国际转包业务开始落地,公司估值较低,业绩增长确定性高,维持“买入”评级。
    风险提示军品订单延迟风险;国际转包业务订单落地不及预期。

通威股份:连获单晶龙头长单,硅料业务进入收获期

事件:近日,公司公告关于签订重大销售与采购框架合同:(1)与中环股份签订日常经营重大销售与采购框架合同,合同约定销售多晶硅合计约7万吨,销售太阳能电池合计约1800MW,采购硅片合计约24.1亿片;(2)与隆基股份签订2.5年期重大销售合同,合同销售多晶硅合计约5.5万吨。
    采购和销售合同按月采购,锁量不锁价,两个合同总金额估计约290亿元。公司签订的是锁量不锁价、价格随行就市的合同。与中环股份签订的合同如下:(1)2018-2021年中环股份向公司采购多晶硅约7万吨,其中2018年不低于1400吨,2019-2021年每年约20000-25000吨;(2)2018-2021年公司向中环股份采购硅片约24.1亿片,其中2018年约2.5亿片,2019-2021年每年约7.2亿片;(3)2018-2021年中环股份向公司采购太阳能电池约1800MW,其中2018年不低于300MW,2019-2021年约为500MW/年。按照EnergyTrend5月23日的报价,多晶硅125元/kg、单晶硅片4.45元/片、单晶电池片1.48元/W,与中环股份签订合同中多晶硅、硅片和电池片的价值分别为87.50亿、107.25亿、26.64亿元,总金额为221.39亿元。而与隆基股份签订的合同为:2018年5月至2020年12月合计销售数量55000吨,其中2018年5月-12月合计销售数量4000吨,2019年合计销售数量21000吨,2020年合计销售数量30000吨,同样按照EnergyTrend5月23日多晶硅125元/kg的报价,此合同金额为68.75亿元。两个采购和销售合同的总金额为290.14亿元。
    长单的签订显示硅料品质获单晶硅片龙头企业认可,同时利于稳定硅料产品的销售。隆基股份和中环股份分别都是全球领先的单晶硅片企业,对于硅料品质要求高,公司同时获得两个公司的长单,说明公司硅料的品质优异。2018-2020年两个公司采购量分别为0.54、4.1-4.6万吨,分别占公司有效产能的27%、59%-66%,有利于公司多晶硅产品的稳定销售。若按公司2017年销售多晶硅价格和利润率测算,两个合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为:2018年1.78亿、2019年13.69亿、2020年17.46亿、2021年8.33亿元。
    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利26.03、42.54和55.52亿元,同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%,当前股价对应三年PE分别为17、10、8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

康弘药业:深度开发康柏西普,加速抗肿瘤适应症临床研究

公司公告,于近日收到国家食品药品监督管理总局签发的关于重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液(静脉给药)的《药物临床试验批件》,适应症为实体肿瘤,如肠癌、肺癌等。重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液,即KH903,为康柏西普的抗肿瘤制剂,已经完成I 期临床试验,适应症为转移性结直肠癌和实体瘤。此次获批临床,表明公司康柏西普抗肿瘤注射液可以开展II、III 期临床试验。
    康柏西普有潜力用于结直肠癌等多种肿瘤的治疗。抗VEGF 单抗/融合蛋白能够与血管及组织中的 VEGF 结合,阻断由 VEGF 介导的促进新生血管出芽和生长的信号传递,可用于治疗各种伴病理性血管生长的实体肿瘤。目前,全球有两款抗VEGF 生物药获批肿瘤适应症,包括罗氏的贝伐珠单抗(安维汀)和再生元/赛诺菲的阿柏西普(Zaltrap)。
    贝伐珠单抗可以用于结直肠癌、非小细胞肺癌、胶质母细胞瘤、肾细胞癌、宫颈癌、卵巢癌等,2017年全球市场规模约66亿瑞士法郎;阿柏西普抗肿瘤制剂可以用于结直肠癌,2017年全球市场规模约7500万欧元。
    深度开发康柏西普,市场潜力有望进一步突破。公司深度开发康柏西普,1)眼底疾病方面,已获批适应症包括WAMD 和病理性近视;DME 适应症纳入优先审评、RVO 适应症处于III 期临床试验;2)眼表疾病方面,康柏西普滴眼液KH906已经获批临床,有望用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管治疗;3)抗肿瘤方面,康柏西普已经完成结直肠癌等适应症的I 期临床探索,后续有望开展II、III 期临床研究。随着新适应症的不断拓展,康柏西普市场潜力有望不断突破。
    盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.42亿元、10.95亿元、14.24亿元,同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45倍估值,对应市值337-379亿元;
    给予目前康柏西普海外临床93亿元估值。公司合计估值430-472亿元,对应目标区间63.7-69.93元,维持“增持”评级。
    风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;
    药品降价的风险。

洋河股份:梦之蓝助力增长提速,全国化打开增量空间

股东大会感受:公司认为白酒景气度向好,品牌加速向名酒集中。今天我们参加洋河股份股东大会,公司董事长王耀、总裁钟雨及董秘丛学年参加会议。公司认为白酒仍是朝阳行业,行业收入和利润保持快速增长,未来随着高端次高端量价齐升,以及中产阶级的崛起和大众消费成为主导,白酒行业有望进一步享受消费升级的红利。同时公司认为,品牌会加速向名酒集中,消费升级对品牌和品质支撑要求高,利好头部名酒企业,行业分化将越来越明显。我们认为,公司对行业判断全面客观,对品牌超前谋划布局,在消费升级大背景下抓住了机会,特别在梦之蓝高端品牌上,实现高增长。
    产品结构:梦系列高增长,产品结构持续优化。近年来,海天梦整体销售占比逐步提升,17年超过72%,18Q1占比进一步提高,其中梦系列增速最快,17年增长约60%,收入占比近25%,18年梦之蓝占比有望提升至30%,对报表贡献更加明显。股东会上,公司提出为适应消费升级新需求,将继续提升次高端产品升级速度和产品占比,站稳次高端地位,18年以梦3为代表的次高端产品增速会更快。我们认为,随着公司对梦系列的持续聚焦,产品结构不断升级,梦之蓝增长迅速占比不断提升,将不断推升利润率。
    区域市场:省内深耕增速提升,省外新江苏市场增长迅猛。公司省内增速提升,17年增长11%,18Q1更是增长15%,主要得益于省内渠道深耕、乡镇市场延伸,未来省内仍具深挖潜力。省外公司聚焦新江苏市场的发展,通过新江苏市场拉动,带动省外高速发展,18Q1新江苏继续保持高增长态势,增速明显快于省内市场。新江苏市场数量快速增长,由15年的297个增长到17年的455个,18年计划达到495个。我们认为,未来随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,省外市场收入有望超越省内,占比将进一步提升,为洋河中期增长打开新空间。
    分红和费用:分红率有进一步提升空间,费用率将保持平稳。公司过去几年分红率逐年提升,管理层表明公司现金流充裕,未来对现金分红有能力做到进一步提升。费用上,公司每年都有严格预算,无预算不开支,额度上维持10-12%的区间。费用率有望保持平稳,随着营收增长,也可能呈现下降趋势。
    投资建议:业绩加速改善,价值仍被低估,维持“强烈推荐-A”评级。公司受益消费升级梦系列高增长,产品结构持续优化,省内精耕细作增速提升,省外新江苏市场继续保持高增长态势,未来收入有望超越省内。公司增长路径清晰,维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元,给予18年25倍,年内目标价138 元,继续强烈推荐。
    风险提示:省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。

华帝股份:华彩已重绽,扬帆正启航

转型这两年——华彩缘何得以重绽?
    回溯华帝过去两年的经营表现,惊艳之余也有对其强势回暖的基本面表现及在成熟家电行业中实现鲜见品牌力提升的些许疑惑;事实上,虽然财务端来看公司的确从2016 年才开始逐渐趋势向上,但其背后的调整蓄力其实很早就已经开始;总结来看,华帝近两年优异表现是多重因素共同助力的结果:内部治理结构优化无疑是本轮改善的制度前提及逻辑起点,公司在厨电领域深厚的经营积累则为拐点向上提供有力支撑,同时管理层清晰的转型升级思路使得整体发展稳健有序,此外中高端厨电较好的发展也有锦上添花之功。
    成长性确定——品牌渠道产品共振
    华帝近两年的经营表现更多是内部治理从相对无序到相对有序的反应,而从相对有序到目前优化提升阶段其对经营端贡献尚未充分体现,优化仍在延续:一方面,未来华帝品牌均价提升表现或将持续好于行业整体,且对比过去与龙头价差来看目前华帝也仅是品牌力恢复而非提升;另一方面,过去公司在渠道、品牌及营销等层面的前瞻布局目前对出货端拉动效应仍未充分显现,预计渠道端效率提升及增量贡献或将从今年开始逐步显现;此外公司在厨电新品类拓展方面也在加速布局,目前公司燃热业务已开始贡献新增量。
    提盈利可期——净利率剪刀差逻辑基于以下三方面维度分析,我们认为公司中长期盈利能力提升仍是未来核心看点:首先,品牌升级仍有空间,产品均价稳健上行有望驱动公司毛利率持续提升;其次,目前公司成本端尤其是原材料成本占比依旧较高,且显著高于可比企业,随着公司品牌升级及渠道建设步入良性,经营聚焦之下降本增效所带来的盈利改善空间较大;最后,仍旧处在品牌及渠道投入阶段的华帝短期费用端依旧承压,步入收获期后费用支出边际减少、规模优势显现叠加品牌渠道等红利输出,期间费用率集约所释放的盈利提升空间也值得期待。
    扬帆正启航——量价齐升价值白马正如标题所述,过去两年的华帝已兑现我们此前深度报告的逻辑实现华彩重绽;而展望未来,公司收入端依旧成长有源,渠道增量及品牌升级之下传统烟灶量价齐升趋势仍将延续,且持续发力燃热及其他新品类所带来的增量市场也较为可观;而盈利能力在品牌升级、降本增效及中长期费用集约之下实现稳步提升也较为确定;收入增长有源同时盈利提升可期之下公司成长逻辑依旧清晰,价值白马属性凸显,预计公司18 及19 年EPS 分别为1.29 及1.77元,对应当前股价PE 分别仅为20.96 及15.21 倍,重申公司“买入”评级。
    风险提示: 1. 行业竞争进一步加剧,终端需求不及预期;2、原材料价格持续大幅上涨。

复星医药:品牌提升价值,营销改革体现增长拉

复星医药2018年5月公告子公司复宏汉霖研制的利妥昔单抗注射液(生物类似药,原名为重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液)用于治疗非霍奇金淋巴瘤适应症完成临床III期试验。
    【点评】
    利妥昔单抗,原研厂家罗氏,1997年11月26日获得美国批准上市,目前获批了NHL、CLL、RA、GPA等不同适应症,2017年利妥昔单抗销售额达到73.88亿瑞士法郎,同比增长1.21%,其中针对肿瘤适应症的销售额为58.32亿瑞士法郎,同比增长0.15%;针对免疫适应症销售额为15.56亿瑞士法郎,同比增长5.35%。国内2017年销售额17.38亿,5年CAGR为12.49%。2017年利妥昔单抗通过国家医保谈判进入国家医保乙类,价格下降48.3%。相对于其他的医保目录产品而言,目前国家谈判目录已经陆陆续续落地,已有8个省份出台了谈判目录产品不占药占比的政策,在目前的环境下,谈判目录的产品有望超出市场预期,加速放量。
    复宏汉霖产品与原研药(美罗华?)在治疗CD20阳性弥漫型大B非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)初治患者的临床试验主要终点、次要终点(安全性、免疫原性、药代动力学)均达到预设标准。从临床进展角度而言,中信国健抗CD20单抗由于临床数据规范性问题撤回,复宏汉霖针对DLBCL适应症申报生产,为国内首家;神州细胞和信达生物均为临床三期,进展比较靠前。同时,复宏汉霖针对RA适应症在临床I期,为国内首家。我们认为复宏汉霖利妥昔单抗类似药大概率成为国内首家上市产品。
    根据国金医药“5D3S”药品评估模型,我们预计复宏汉霖利妥昔单抗类似药峰值在14亿人民币,对应的DCF估值为35亿人民币
    盈利预测
    考虑Gland并表,我们预计公司18-20年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。
    风险提示
    并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。

永辉超市:云创引入战投,彰显长期价值

事件描述 公司子公司永辉云创股东拟转让部分股份予北京丹晟投资基金中心和北京创新工场创业投资中心。转让完成后,北京创新工场和北京丹晟投资将分别持有永辉云创3%和2%的股权。
    事件评论
    永辉云创引入战投,股权结构再次丰富。永辉云创子公司成立之初为上市公司(股权比例为76%)和创始人彭华生先生(股权比例为24%股权)共同出资设立,后创始人彭华生先生股权转让给四家永辉云创管理人团队设立的有限合伙公司,永辉云创也相继通过增资形式引入今日资本、腾讯等股东,上市公司和管理人团队的股权比例有所稀释。本次永辉云创拟采用原股东转让部分股权方式引入丹晟投资和创新工场,原股东即上述四家云创管理人设立的公司,其股权比例从19.2%降至14.2%,其他股东股权比例保持稳定。股权转让完成后,永辉云创股权结构再度丰富,将由永辉上市公司(46.6%,括号内为股权比例,下同)、云创管理人团队(14.2%)、张轩宁(9.6%)、今日资本(9.6%)、腾讯(15%)、北京创新工场(3%)、北京丹晟投资(2%)共同构成。
    云创屡获资本青睐,彰显资本对其长期价值认可。我们认为,云创子公司短期业绩承压主因该业务处门店模型优化和加速展店阶段(永辉生活/超级物种2017年门店数量为200家和27家,2018年目标开店1000家和100家),大量新开店易造成阶段性的利润折损。但长期看,永辉生活和超级物种这两种业态更加拟合中高端消费客群品质消费升级趋势,有望成为永辉渗透一二线城市核心商圈的重要业态形式。而永辉云创子公司屡获战略投资者入股,彰显资本对其长期发展价值认可。
    投资建议:传统主业业绩高增奠定安全边际、云创业务拓展提供估值弹性。我们认为,公司阶段性因股权摊销、新业务培育等因素业绩承压,不改收入保持优于行业的增长速度、市场份额有望持续提升的长期向好发展态势。大卖场主业维持较高增长奠定公司估值安全边际,云创业务模式逐步探索成熟有望提供估值弹性,预计2018-2020年EPS分别为0.20/0.30/0.41元/股,PE分别为:46/31/23倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1. 消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2. 新业态拓展效果低于预期。

华帝股份:热水器业务高速发展,中高端转型奠定长期增长

热水器业务高速发展。2017 年以来,公司热水器业务实现高速增长。增长的动力包括:1、燃气热水器品牌重新梳理,公司燃气热水器全线新品上市,全面向高端转型。2、成立专门热水供暖部负责热水器的运营,聘请林更新作为单品类,并独立投放热水器广告,宣传投入提升;3、2018 年对经销商热水器业务独立考核,并逐步试点热水器专卖店。考虑到热水器行业市场空间广阔,且目前高端品牌稀缺,公司从“产品+品牌+宣传+渠道”全面发力,热水器业务有望持续高增长。
    短期看,提价带动毛利率提升。公司实行中高端转型战略以来,积极研发新品,新品的迭代速度增加,烟灶及热水器产品新品均价也远高于旧品,因此毛利率也高于旧品。目前公司烟灶组合中仍有接近40%的旧品, 预计新品迭代仍能持续一段时间,公司营收增长继续维持量价齐升的模式,新品占比提升带动毛利率提升仍有望维持一段时间。
    中期看,费用投放力度有望减缓。2018Q1,公司销售费用率为27.26%, 为厨电行业最高。这主要是由于公司在中高端品牌转型过程中,一方面加大品牌宣传,另一方面鼓励经销商进行大店以及专门店建设,提供费用支持;考虑到后续公司渠道建设及品牌宣传日渐完善,费用投放也有望趋缓,基于营收增长的摊薄效应,中期来看,公司费用率尤其是销售费用率有望下降。
    长期看,中高端转型奠定长期增长。厨电行业由于保有量仍较低,市场空间广阔,且龙头份额仍较低,龙头企业成长性较为确定。且由于厨电拥有后装修属性,装修维护较为复杂,消费者的价格敏感度低,品牌敏感度较高。公司通过中高端转型,完成品牌定位。通过确立品牌优势, 可以享受行业长期稳健增长的红利,从而奠定公司的长期稳健增长。品牌力增强意味着公司抗房地产周期风险的能力增长,未来的自由现金流增长期变长,且风险降低,意味着公司长期价值增强。
    盈利预测:计公司2018-2020 年EPS 分别为1.19 元、1.56 元、2.02 元,对应PE 分别为23 倍、18 倍、13 倍,给予“增持”评级。
    风险提示:厨电行业竞争加剧,品牌转型不及预期

华懋科技:越南设厂标致着海外市场开拓的第一步

事件:公司拟在越南海防市安阳县的中国·越南(深圳-海防)经济贸易合作区以自有资金1200万美元投资设立华懋(海防)新材料科技有限公司,主要从事汽车零部件安全气囊袋等特种工程产品的研发和生产。
    越南设厂,迈出开拓海外市场的重要一步。目前奥托立夫、丰田合成等全球汽车安全气囊一级供应商正逐步将产能转移至越南、印尼、泰国等劳动力成本较低的国家。公司作为安全气囊的二级供应商,在越南设厂有望就近配套客户(丰田合成越南新工厂已于2018年3月动工),进而向外辐射整个东盟市场。越南设厂成为公司迈向海外市场的第一步,将为公司业务带来新的增长点。2017年公司海外收入仅251.16万元,营收中占比不足0.25%,未来具有较大的发展空间。
    享受越南低成本优势,盈利能力有望进一步提升。越南在人力成本(据世界经济信息网,2017年越南人均国民收入2458.09美元,仅为中国人均国民收入9481.88美元的四分之一)、企业税负(越南企业增值税为10%,中国为16%;且出口欧美日等国可享受优惠关税)、能源成本(越南水费、电费约为中国的一半)上较中国有较大优势,在此设厂可降低生产成本,公司的盈利能力有望进一步提升。
    新工厂主要生产安全气囊袋,高价值量产品占比提升将带动产品均价上行。2012年开始公司积极向安全气囊袋业务延伸,至2017年气袋业务收入达4.88亿元,袋-布收入比达55:45。据招股说明书数据测算,公司气囊布每平米价格约30元,而气囊袋每平米价格则在40元以上,气袋收入占比提升也带动公司整体安全气囊布均价持续上升(2017年达到40.18元)。越南工厂将主要生产价值量更高的安全气囊袋,气袋业务占比的提升及生产成本的下降有望带动公司产品均价继续上升。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.04元、1.23元和1.43元,净资产收益率分别为13.3%、14.6%和15.6%,维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:海外工厂投产进度不及预期;汇率波动的风险。

水星家纺:中高端家纺领跑者,线上线下协同发力

一、事件概述
    我们调研了水星家纺,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。
    二、分析与判断
    中高档家纺领跑者,市场空间广阔
    公司为国内家纺行业领跑者之一,产品定位中高端,主品牌“水星”具有较高知名度和美誉度。近年来公司业绩持续增长,一季度营收同比提升24.79%、归母净利润提升24.58%。销售渠道以加盟为主,直营、电商为辅,与经销商合作稳固,在二、三线城市拥有丰富的销售网点。我们认为,二、三线城市人口众多、消费增长潜力较大,公司市场空间广阔。
    行业集中度有望提升,公司市占率或将提高
    根据Euromonitor预计,2017年我国家纺市场规模约为2,113亿元,2018年有望升至2,204亿元,增速约为4.3%。行业第一梯队品牌市占率呈上升趋势,但目前行业集中度仍处于较低水平,包括水星在内的前5名企业市占率之和低于10%。我们认为,在消费升级的背景下,消费者对家纺产品品质的要求将越来越高,未来行业集中度或将进一步提升,公司作为中高档家纺领先企业有望受益。
    积极拓展销售网络,电商业务发展迅速
    公司去年净开店约150家,今年一季度线下收入增速在20%以上,随着门店网络的持续扩张,线下销售有望稳步增长。线上方面,公司是行业内第一批进驻天猫的知名家纺品牌,销量处于领先地位,同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台,去年线上收入占比39%。我们认为,网络渠道可为公司吸引更多一二线城市的年轻消费者,打破传统区域的限制,扩大销售规模。线上线下双管齐下,公司业绩有望稳步提升。
    三、盈利预测与投资建议
    我们认为,在消费升级的背景下,家纺行业集中度呈上升趋势,公司作为中高档家纺领先企业或将受益,业绩有望持续增长。预计2018-2020年EPS为1.18/1.43/1.69元,对应PE为22/18/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    宏观经济下行导致家纺产品消费低迷,线上业务发展不及预期。

新经典:海外作者获认可,新经典版权储备丰富

新经典海外作家资源丰富
    公司在海外作家及作品资源方面储备丰富。出版了包括加西亚·马尔克斯的《百年孤独》、东野圭吾的《解忧杂货店》《白夜行》、山冈庄八的《德川家康》、村上春树《1Q84》、黑柳彻子《窗边的小豆豆》等一大批知名的海外作家作品。
    海外作者图书市场规模走高,新经典享行业红利
    从行业来看,据开卷信息数据,2017年上半年实体店虚构类前100名中的境外作家作品占38种;非虚构类TOP100中的境外作者作品有24种;少儿类TOP100中的境外作者作品同样为24种。海外作者不仅贡献大,增长快,而且效率水平高。从开卷信息的数据来看,海外图书码洋品种效率(码洋比重/品种比重)由2014年的1.8上升至2016年的2.08,以较低的动销品种数赢得了较高的销售码洋。
    投资建议
    我们看好公司在海外图书市场的布局,旗下海外版权资源丰富,未来公司在少儿、文学两个增长最快的细分市场领域将继续保持优势地位。预计公司2018-2020年每股收益分别为2.37元、2.97元、3.71元。5月25日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为37.44x、29.90x、23.90x。公司作为细分领域的核心资产,所处行业内生增长确定性高,维持买入评级。
    风险提示
    大众图书市场后续增长乏力;互联网等新媒体娱乐形式对阅读时间的挤占;公司精品图书销量下滑。

南京新百:定增获证监会审核通过,公司将成为国内细胞免疫治疗领域龙头企业

事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会发审会有条件通过。
    本次发行股份完成后,公司将成为国内细胞免疫治疗领域龙头企业。
    此次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项具体内容如下:(一)向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权,对价59.68亿元,发行股份为1.8亿股,发行价格33.11元/股。(二)募集配套资金不超过25.5亿元,,配套资金拟用于前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市项目、PROVENGE在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。世鼎生物技术(香港)有限公司拥有美国生物医疗公司Dendreon的全部股权,Dendreon核心产品Provenge是美国FDA批准上市的首个细胞免疫治疗药物,也是目前治疗前列腺癌的细胞免疫治疗药物。本次发行股份完成后,公司将成为国内细胞免疫治疗领域龙头企业Dendreon重磅产品PROVENGE有望在美国、中国先后放量。细胞免疫治疗是肿瘤治疗广受关注的新型治疗方法,PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫产品效果良好,前景广阔(详见此前深度报告)。
    Provenge在美国的理论空间超40亿美元,而2016年美国注射人数约为3500人,患者渗透率尚不足10%。和美国进行对比,我国前列腺癌发病人群约为美国的一半,新发无症状或轻微症状mCRPC患者约为美国的85%,Provenge在新发无症状或轻微症状mCRPC处于独占地位,中国市场潜在大量目标患者,一旦引入,预计将迅速填补空白市场。Dendreon的核心研发计划包括PROVENGE治疗前列腺癌患者的适应症扩展,一旦进入广阔的早期前列腺癌患者治疗市场,其根据目标人群和渗透率我们判断PROVENGE销售收入规模有翻倍以上空间(具体测算详见我们此前深度报告)。根据业绩承诺,Dendreon在2018-2020年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于53,000万元、60,000万元、66,000万元,受益于公司在美国销售拓展加深,我们认为公司实现业绩承诺概率较高。
    聚焦大健康发展战略推进顺利,公司三大业务极具发展特色。本次定增获证监会审核通过体现了公司聚焦大健康的战略再一次得到贯彻落实。公司以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心,养老等优质资产产生产业协同,成为国内乃至全球的细胞免疫治疗领域龙头企业,三大业务发展极具特色。健康养老领域,公司是国内领先的居家养老服务提供商和平台商。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。脐带血干细胞领域,我国在技术和市场渗透等方面较国外均有较大的差距,公司直接或间接拥有国家多张牌照(该牌照极其稀缺),从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。细胞免疫治疗领域,公司拟收购美国生物医药公司Dendreon的重磅产品PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫药物效果良好、前景广阔,有望在美国、中国先后放量。总体而言,南京新百聚焦大健康发展战略清晰,新业务壁垒高、空间大,极具发展特色。
    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价44元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及增发的股本摊薄、也不考虑HOF的剥离,我们预计,公司2018年~2020年净利润12.33/16.10/20.89亿元,分别同比增长68%、31%、30%,对应2018年~2020年估值为38、29、22倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为44元,相当于2018年50倍的动态市盈率。

思维列控调研简报:列控系统新旧更替有望释放增量

事件:
    近期我们实地调研了思维列控(603508),就公司业务状况进行了沟通和交流。
    点评:
    列控系统新旧更替有望释放增量。当前公司第四代列控系统--LKJ-15系统已通过CRCC认证、SIL4级安全评估;新系统将逐步替代旧系统LKJ2000,系统替代带来的产品提价有望增厚公司利润。按照铁路内部技术规章,LKJ系统的使用寿命约为6-8年,目前已使用6-8年的LKJ系统大约在5千套左右,既有线的升级需求较为明显;同时按照铁路“十三五”规划,中西部还将新建普铁线路,有望给LKJ系统带来增量需求。除了可以用于普铁外,公司LKJ-15系统具备向上兼容的技术基础;目前我国普速动车组(如车次为D字头的动车组)通常装有LKJ系统和C2级的ATP两套系统,而我国高速动车组(如车次为G字头的动车组)通常是装有C2和C3级两套ATP系统;公司LKJ-15系统在试验中能够用于时速300公里动车组,但目前尚未商用,未来能否商用主要取决于行业主管部门的政策导向。此外,铁路在招标上通常要求投标企业具有一定的实际运用经验,因此,短期内新进竞争对手进入本领域的难度较大。综上,预计公司LKJ-15系统的前景光明。
    公司与蓝信科技在业务上具有较强的协同效应。蓝信科技是我国动车组列控设备及司机实时动态监测、列控数据管理系统、动车组车载监测信息综合传输系统的核心提供商。并购蓝信科技,能发挥蓝信科技在高铁信息采集分析、后端大数据应用等方面的优势,并与公司在普铁市场和列车控制领域的优势相结合,具有较强的协同效应。
    公司智能驾驶项目进度符合预期。公司智能驾驶项目早在2014年立项,目标市场为全国所有机车。该系统以自动控制列车“安全、正点、平稳、节能”运行为目标,能够减轻机车乘务员劳动强度、充分挖掘线路潜在运力、提高行车安全性、增强列车运行平稳性、节能减排等目的,同时该系统的研制成功还能够推动中国铁路产业的升级和中国铁路装备水平。根据国家铁路局发布的《2017年铁道统计公报》,截至2017年底,我国机车存量约2.1万台,如果每台车安装1套新研发的智能驾驶项目产品,将为思维列控提供新的广阔市场空间。
    当前海外业务占比不大,供应链亦不受贸易战冲击。公司海外业务占比很小,主要是与中国通号、中国中铁等信号系统集成商合作,共同完成项目。而从公司的供应链来看,使用的元器件多为通用芯片,市场供应充足,采购渠道较多,不会受到贸易战的冲击。
    公司进军地铁业务,但尚处早期阶段。公司地铁业务目前尚处于早期,主要是以科研项目的形式跟地方政府合作,短期难以贡献业绩,但长期来说,有望成为业绩增量。
    盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.20元,按2月27日36.37元收盘价计算,对应的PE分别为39.3倍与30.3倍。公司估值相对电子设备行业水平合理,维持“增持”的投资评级。
    风险提示:铁路建设及采购进度低于预期,系统性风险。

英可瑞:收购完善布局产业,IPO募投项目进展顺利

事件
    4 月27 日,公司发布公告,拟通过支付现金方式收购瑞泓投资、海亿投资和广义投资持有的广义变流股权,支付金额总计6800万元。本次收购完成后,公司将持有广义变流51%股权,广义变流将成为公司的控股子公司。近日,广义变流已办理完成工商变更登记备案手续,英可瑞已成为广义变流控股股东。
    简评
    根植电力电子技术,专注智能高频开关电源
    公司主要从事电力电子行业领域中,智能高频开关电源及相关电力电子产品的研发、生产和销售。公司业务定位于智能高频开关电源核心部件产品及解决方案供应商,目前产品按应用领域划分,主要包括电力操作电源模块及系统,电动汽车充电电源模块及系统、以及其他电源产品。
    收购广义变流完善布局,业绩承诺保发展
    广义变流主营轨道交通相关材料及设备的采购、销售;轨道交通相关技术咨询等。交易完成后,一方面有利于完善公司产业布局,拓展了公司的业务范围;另一方面与公司电动汽车业务协同发展,进而增强公司综合实力。标的出售方同时承诺了18-21 年标的公司的业绩,若未能达到业绩承诺,则会对公司进行相应补偿。
    抓住历史机遇,重点布局电动汽车业务
    公司主要提供直流充电的核心部件及成套系统,公司在17 年前三季度电动汽车充电电源产品销售收入持续增长,在四季度因受上游供应商的功率半导体器件供应紧缺及价格上涨,造成订单不能按期交付,影响公司营业总收入较上年同期下降2.13%。公司17 年新能源汽车业务营收3.1 亿元,营收占比超过80%。18Q1公司营收、净利润等同比有所改善,公司业绩正在平稳发展。
    募投项目即将开建
    公司于2017 年11 月1 日在深交所创业板挂牌上市,公司的IPO工作顺利推进。上市募集资金主要用于智能高频开关电源产业化项目、智能高频开关电源研发中心项目,募集资金到位后,公司将逐步推进募投项目建设。已经取得项目用地,公司正加快建设审批文件及相关手续的办理,争取在今年下半年开工建设。
    预计公司18~19 年EPS 分别为2.36 元、2.78 元,对应PE 分别为34 倍、28 倍。首次评级,给予“买入”评级,目标价89.10 元。

麦格米特:“麦”向新时代,“格”外精彩

基于核心技术平台多产品发展的电力电子平台型公司
    公司始终深耕于电力电子行业,业务横跨智能家电、工业电源、工业自动化三大领域,已成长为多产品共同发展的平台型公司。公司重视研发,长期坚持较高强度的研发投入,近几年研发投入占比均维持在10%以上。公司创业团队在电力电子行业浸淫多年,多数出身华为/艾默生。
    智能家电电控:消费升级带动需求快速提升
    平板电视领域,向大屏化、智能化、高清化和节能化发展,电视电源高端化趋势明显,公司份额有望提升。智能卫浴领域,我国未来潜在市场规模超2000亿元,公司电子电力核心技术和卫浴领域优势互补,2018年公司产能扩张力度大,2018年Q1产量超过2017年全年产量的一半,一季度“淡季不淡”,我们预计2018年智能卫浴业绩有望超预期。变频家电功率转换器领域,公司绑定格兰仕、新科等龙头企业,并不断开拓新客户,同时消费升级带动变频家电渗透率提升,变频家电功率转换器业务有望迎来快速上涨。
    工业自动化:工控受益产业升级和进口替代,新能源汽车业务催生新动能
    我国制造业逐步回暖,工控行业迎来复苏。受益于产业升级和进口替代,公司凭借成本、服务响应时间、定制化等方面的优势,自动化业务快速发展。公司携手北汽新能源,成为其一级供应商,2017年PEU销量仅3100台,2018年PEU产品订单量约6.1万台,将有效带动新能源汽车业务收入的增长。
    拟收购控股子公司少数股东股权,有望增厚未来业绩
    2018年4月公司公告,拟收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东股权,整合平台资源,有望增厚未来业绩。假设完成股权收购、全年并表计算,按照增发后股本计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.46和2.07元。当前股价对应18-20年分别为25、18和13倍。
    未来业绩有望持续增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级
    我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为57.58%,归母净利润复合增速为57.16%,EPS分别为0.83、1.18和1.68元。当前股价对应18-20年分别为32、22和16倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:股权收购不及预期,产品拓展不及预期财务摘要和估值指标。

吉比特公司研究报告:《问道手游》进入成熟期,关注公司代号M68等新品上线进展

国内领先的游戏内容厂商,核心产品《问道手游》进入成熟期,销售费用率同比下降明显。吉比特是我国领先的网络游戏研发商。公司曾成功研发《问道》系列产品,并成功代理《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等高口碑轻度手游。
    公司核心产品《问道手游》于16年4月上线公测,该产品上线初期表现优异,16年Q2以来的高基数使得公司面临较大的增长压力。但目前《问道手游》上线已超1年半,产品运营进入成熟期,营销费用占比逐渐减少,净利润得到有效释放,根据对公司17年年报和18Q1季报数据分析显示,公司17年Q4和18Q1销售费用率(销售费用占比营收)仅为6.2%和7.2%,同比分别下降10.6和5.2个百分点。
    主要游戏产品分析:问道系列产品保持稳定,期待19年代号M68上线提升公司业绩弹性。吉比特以端游起家,《问道端游》自2006年商业化运营以来,已经有十余年历史。17年端游市场整体回归正增长(行业增速+11.4%),《问道端游》也于17年Q3创下年度营收新高。在手游领域,《问道手游》自16年4月以来基本表现稳定,保持产品长生命周期特质。在付费移动游戏方面,公司16年12月代理运营的《不思议迷宫》、《地下城堡2》表现优异,《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《奇葩战斗家》也将于近期开启预约测试,我们认为有望于今年正式上线。除上述产品外,公司2016年年中开始进行“代号M68”的预研工作,该产品由公司创始人带队,项目团队近百人,投资已超千万,是一款大型的MMORPG类手游。我们认为该产品有望于明年上线,未来有望接力《问道》,成为公司旗下另一个爆款,有效提升公司整体业绩弹性。
    盈利预测与估值分析。我们认为公司旗下的《问道》系列产品运营周期长,玩家群体较为稳定,目前产品正处于成熟期,营销推广费用占比营收预计将有所下降,未来有望为公司提供持续稳定的流水和业绩。《不思议迷宫》、《地下城堡2》以及《贪婪洞窟》等轻度付费移动游戏,有望为公司带来一定流水增量。我们预计公司大投入研发的MMORPG产品“代号M68”有望于2019年上线,该产品的上线有望接力《问道》系列,成为公司下一个业绩支撑点。
    我们预计2018-2020年EPS分别为9.33、11.78和13.36元/股。我们参考可比公司估值后,给予公司2018年20倍动态PE,对应目标价186.6元/股,给予公司买入评级。

光线传媒:抓住互联网流量红利,网生内容全面发展

公司是国内最具影视内容制作能力的上市公司之一。2017 年公司实现营业收入18.43 亿元,同比增长6.48%,归属于上市公司股东净利润8.15 亿元, 同比增长10.02%。公司自2016 年以来致力于影视行业的全产业链整合, 打通线上至线下的影视发行渠道。2018 年,公司将发力网剧业务,依靠视频网站的流量红利,打造公司内容制作新亮点。我们维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长,产业链投资进入收获期。2017 年,公司实现营业收入18.43 亿元,同比增长6.48%,归母净利润8.15 亿元,同比增长10.02%; 2018 年一季度公司实现营业收入4 亿元,归母公司净利润19.9 亿元,主要来自于公司出售了新丽传媒股权所致。
    发力网络剧业务,打造公司业务新支柱。2018 年,公司将在原有基础上, 继续做大做强影视剧内容制作业务,通过发力电视剧(含网剧)业务, 发掘新的盈利增长点。目前已发布的网剧片单包括《长河落日》、《深海里的星星》、《左耳》、《怪医黑杰克》等。公司目标在未来成为行业前十的全网剧制作公司。
    持续互联网平台产业探索布局。公司通过增持猫眼文化股权,持续加强在在线票务领域及电影发行领域的产业布局;此外,公司通过旗下彩条屋动画集团控股红鲤文化,动画内容产业布局逐渐成熟。此外公司依靠猫眼的业务协同,也在探索如互联网影视版权等衍生市场的布局。
    评级面临的主要风险
    公司投资电影票房不达预期,行业政策发生变更。
    估值
    公司作为电影制作龙头公司,通过控股猫眼文化,打造了线上线下相结合的电影发行平台此次公司出售新丽传媒所确认的投资收益可以说明, 公司在影视领域的投资布局已进入收获期。预计公司2018-2020 年实现净利润25.03、12.08 和13.74 亿元,维持公司增持评级。

铁流股份:收购Geiger公司,未来双主业驱动

事件:公司2018 年5月24 日发布公告,拟支付3,800 万欧元收购德国高精密金属零部件制造厂商Geiger Fertigungstechnologie GmbH 100%股权。
    公司传统业务离合器板块已是国内龙头,液力变矩器产品有望取得进一步突破。公司产品同时供应OEM 和售后市场,后者占比较大, 由于离合器是易损件,随着国内汽车保有量的增加,售后市场对离合器的需求也会随之增加。我们认为离合器行业以及公司的离合器业务版块在未来几年能够维持稳定。同时离合器重卡也已进入OEM 采购体系。募投项目的液力变矩器项目也在有序推进,已有工程机械和叉车上的AT 的液力变矩器产品,质量受到客户认可,目前正在与吉林大学合作,未来有望在乘用车AT 上的液力变矩器产品有所突破,将为公司传统业务板块提供稳定增量。
    公司收购Geiger 公司是基于公司打造双主业战略的考量,增厚公司业绩。公司并购Geiger 公司,以期为公司未来提供新的营收和净利润的增长点。17 年度Geiger 公司的营业收入为5202 万欧元,净利润318 万欧元,营收和净利润均能有力增厚公司业绩。
    收购Geiger 公司帮助公司在高端制造业和精密制造业奠定基础,同时能够带来协同效应。Geiger 公司技术领先,拥有超过20 年的高精密零部件自动化生产线的设计、研发、集成和运营经验的公司,客户包括博世集团、康明斯、大陆等。铁流股份通过此次收购布局高端制造业和精密制造业。对铁流股份来说,Geiger 公司的自动化改造能力能够帮助铁流股份提高生产线自动化程度,协同效应明显。
    投资评级:考虑到Geiger 并表因素,假设2018 年三季度完成交割, 实现并表,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.26 亿、1.54 亿、1.75 亿,EPS 分别为1.05 元、1.29 元。1.46 元,市盈率分别为26 倍、21 倍、19 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:整合不及预期

分众传媒公司跟踪报告:经营业绩出色,开拓海外市场持续看好

经营业绩出色,中报预告持续高增长。公司2018年一季度实现营收29.6亿元,同比增长22.3%;归母净利12.1亿元,同比增长9.1%;扣非归母净利10.7亿元,同比增长39.5%。2018年一季度实现政府补助(非经常性损益项)1.72亿元,较去年同期4.13亿元,下降2.41亿元。2018年1-6月预告归母净利区间32.2亿元-34.2亿元,同比增速27.1%-35%。
    公司2017年实现营收120.1亿元,同比增长17.6%;归母净利60亿元,同比增长34.9%;扣非归母净利48.5亿元,同比增长33.6%。2017年政府补助(非经常性损益项)7.36亿元,较去年同期10.37亿元,下降3.01亿元。
    报告期投资收益7.5亿元,主要系处置数禾科技部分股权并丧失控制权的投资收益6.8亿元,购买理财产品及持有可供出售金融资产期间投资收益7478.1万元。2017年利润分配每10股转增2股,每10股派息1元(含税)。
    电梯楼宇龙头规模持续扩大,媒体资源布局海外。截至2018年3月末,公司国内自营电梯电视媒体24.8万台(同口径,较2016年底增长10.2%),覆盖全国约93个城市和地区;自营电梯海报媒体128.6万个(同口径,较2016年底增长11.1%),覆盖全国117个城市;影院媒体的签约影院超过1750家(较2016年底增长14.4%),银幕数超过11800块。2017年,公司设立韩国子公司并投入运营,将业务拓展到首尔、釜山等15个韩国主要城市铺设2万台电视电梯媒体;未来还将开拓新加坡、印尼等海外市场。
    广泛优质客户,业务经营高效。2017年,公司互联网仍为公司第一大类客户,占比为22.85%,同比增加约4个百分点;汽车、日用消费品、通信、娱乐休闲和房产家居五大类客户在广告投放增量占比上提升迅速,已积累多类型、大型、品牌类优质客户。2017年,公司主营楼宇媒体营收93.8亿元,同比增长16%;影院媒体营收23.3亿元,同比增长14.1%;整体毛利率72.7%,同比提升2.3个百分点;三费率合计19.9%,同比下降2.3个百分点;扣非归母净利率40.39%,同比提升4.8个百分点。
    盈利预测。我们预计公司2018-2020年整体营收分别为147.01亿元、176.01亿元和204.63亿元,同比增幅分别为22.4%、19.7%和16.3%;归母净利分别为70.94亿元、81.15亿元和92.88亿元,同比增幅分别为18.1%、14.4%和14.5%;对应EPS分别为0.58元、0.66元和0.76元。参考同行业26倍PE估值,给予公司2018年26倍估值,对应目标价15.08元,买入评级。

华宇软件:定增募资加码三大主业,进一步强化核心竞争力

事件:公司发布非公开发行预案,拟向不超过5名特定投资者发行不超过6500万股,募集资金总额不超过10.55亿元,锁定期12个月。
    点评:
    定增募资加码法律+AI、安全可靠软件和智慧市场监管等三大主业。
    本次募集资金扣除发行费用后,拟用于“新一代法律AI平台建设项目”、“安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目”、“基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目”以及补充流动性,拟投入资金分别为5.4亿、1.5亿、4900万和3.16亿元。本次发行的定价基准日为发行期首日,发行价格为不低于定价基准日前20个交易日均价的90%。
    进一步强化主业核心竞争力,中长期利好公司发展。本次募投项目的具体建设内容上,其中1)新一代法律AI平台建设项目拟在北京建立华宇新一代法律AI平台研发基地,并在全国范围内选择15个地点建设华宇新一代法律AI子平台;2)安全可靠软件适配研发及集成测试中心建设项目方面,拟在北京建设安全可靠技术攻关及集成测试基地,并在全国范围内建设5个安全可靠集成测试中心;3)基于数据驱动的智慧市场监管平台建设项目拟面向市场监管行业研发基于大数据、人工智能的智慧市场监管平台。通过本次募投项目的实施,公司有望进一步扩大主营业务规模并实现产业链的延伸,培育全新的利润增长点,从而提升盈利水平并增强核心竞争力,以实现长远健康的发展。
    投资建议:公司在手订单充裕,法律科技与教育信息化领域成长稳健。通过定增募资加码三大主业,有望进一步强化核心竞争力。预计2018-2019年EPS分别为0.66、0.86元,维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。

铁龙物流:受益新清算办法+公转铁货运结构调整,公司迎基本面拐点

新清算办法放大始发路局经营杠杆,根本上解决路局揽货积极性问题。
    1月1日起,铁路货运的清算由原来的“分段计算、管内归已,直通清算”改为以承运企业为核算主体的“承运清算”。新清算办法将充分释放始发路局的盈利敏感性与经营杠杆,在行业下行时避免运价非理性促销下滑,在行业上行时通过提价,在清算成本固定的基础上放大盈利弹性。同时也极大程度激活了始发路局揽货积极性。
    环保趋严,“公转铁”结构调整+油价上涨奠定铁路货运长期向上趋势。
    经济复苏为是运量周期性的提振,不足以保证公司长期逻辑;但环保治理全面趋严背景下,“公转铁”运输结构调整推进+油价上涨将助长铁路货运结构实现长期结构性改善。
    特种箱龙头地位突出,产能释放将加速推进业绩增长。
    特箱运输发展主要受供给制约,行业增长为供给端驱动逻辑。随着铁路大规模投资建设释放货运运能,基础设施不足造成的运力瓶颈得到逐步消除,多式联运推广的政策支持不断加大。近年公司不断加大特箱投资力度,开拓优势箱型,依据市场变化加快箱体更新换代,从供给端推动业绩增长。
    业绩迎来长期改善,估值具备投资价值,上调至“买入”评级。
    预计新清算办法带动铁路货运2017年加速增长,同时公转铁长效趋势及特箱规模扩张推动核心业务实现长期改善,上调2018-2020年EPS至0.36、0.42、0.51元/股,对应PE为24.74、21.29、17.57。当前估值具备较好投资价值,未来特箱扩张对业绩的传导将渐显性,上调至“买入”评级。

口子窖动态点评:机制灵活,盈利能力持续提升

省内受益消费升级。安徽省是白酒消费大省,对比江苏省白酒消费历程,由于经济发展水平的差距,安徽白酒消费要落后5-10年,消费升级空间大。从产品结构和品牌力来看,口子窖和古井在安徽省基本处于双寡头垄断地位,100元-300元价格带拥有70%以上的市场占有率,优势突出。2017年口子窖十年以上产品增速预计在50%以上,2018年一季度继续维持高增长态势,消费升级趋势明显。
    省外调整逐步到位。公司前几年主动收缩省外市场,积极整顿省外不合格经销商,2016年调整到位后2017年已开始恢复增长,2017年省外收入5.2亿元,同比增长11.03%,2018年一季度省外收入2.16亿元,同比增长34.29%。公司省外高速增长主要是2017年公司在省外重招大经销商,提升销售人员薪资水平,上海、广东等市场培育相对成熟,推动省外收入增长。公司坚持省外重点市场重点做的策略,预计将加大省外费用投放,全年省外收入有望延续高增长。
    盈利能力持续提升。公司净利率持续提升,从2014年的18.69%上升到2017年的30.91%,主要是:(1)一方面,随着产品结构持续升级,毛利率稳步提升,毛利率从2014年的67.59%上升到2017年的72.90%;(2)另一方面,期间费用率稳步下降,从2014年的26.62%下降到2017年的13.70%。我们认为,未来依靠产品结构升级和提价将推动毛利率提升,同时,省内成熟市场费用率将缓慢下降,作为管理层持股的民营企业,经营效率高,未来可维持较低的期间费用率,盈利能力有望进一步提升。
    机制灵活,经营稳健。公司是民营企业,体制灵活性强,同时,公司低调务实,经营管理能力一流,经营稳健,渠道持续盈利使得公司营销体系稳健,产品价格保持坚挺,品牌影响力大。根据公司公告,高盛减持完毕,目前高盛仅剩0.82%的股份,减持影响基本消除。
    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.46元、3.11元、3.74元,对应当前股价PE分别为24X、19X、16X。公司受益省内消费升级,核心产品口子窖5年和6年快速增长,民营机制灵活,高盛减持影响逐渐消除,“买入”评级。

首旅酒店点评报告:紧跟行业结构变化,大力发展中高端业务

事件:
    5月18日,公司在“2018北京辖区上市公司投资者集体接待日”活动上表示:未来公司仍将以住宿为核心,充分利用自身品牌、规模、资源、平台、技术和会员优势,继续加大资源整合力度,抓住市场机会,强化竞争意识,持续提升公司的经营效率和效益;抓住酒店业的结构变化,重点发展中端,发展特许,进一步夯实公司的规模和市场地位;抓住消费升级,改造优化产品,不断满足消费者日益变化的体验需求;抓住业务本质,坚持中国服务,重点关注对客户服务形式以及内容的优化和重建;抓住技术进步与创新工具,逐步打造“酒店+”的产业链和生态圈。
    点评:
    大力发展中高端业务。我们在《20180502首旅酒店(600258):成本费用率如期下降,注重中高端品牌发展》和《20180509首旅酒店(600258):费用率如期下降,利润总额大幅上升》中都提到未来公司将大力发展中高端业务,这也符合公司在活动上提出的未来发展方向。
    公司一季度新开业酒店84家,其中直营酒店3家,特许加盟酒店81家,新开业酒店加盟占比高达96%。新开业的84家酒店中,中高端酒店数量与经济型酒店数量的比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:6,中高端酒店占比不断增加。
    截至2018年3月31日,公司已经开业的酒店合计为3,733家,已开业的酒店客房总数为383,,545间,以房间数来算加盟比例达到70.61%。截至3月31日,公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为545家。
    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。
    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

视觉中国公司首次覆盖报告:平台优势显著,打造全数字视觉娱乐集团

首次覆盖目标价42.42元,给予“增持”评级。公司在图片付费行业迎来快速增长的利好环境下,通过自身平台建设获得规模优势,打造全数字视觉娱乐集团。预计2018-2020年EPS0.56/0.73/0.97元,同比增长为34%/32%/31%,给予公司目标价42.42元,首次覆盖给予增持评级。
    图片成为流量入口,知识经济+新媒体增强变现渠道。互联网经济的繁荣带来对付费图片的大量需求,知识经济的兴起与新媒体的兴盛则使视觉内容的变现成为可能。此外,国家知识产权保护的不断加强,形成有利的政策环境。视觉中国作为图片付费行业的龙头企业,将直接受益于行业的快速发展。
    着力平台建设+增强渠道合作,打造视觉内容第一平台。公司一方面致力于打造图片供求双方的交易平台,从而促进视觉内容板块发展;另一方面,不断加强与下游各大媒体的合作,通过达成战略合作伙伴关系,全面拓展稳定长期的渠道合作,增强公司对C端的渗透能力,提升视觉内容业务的获利能力。
    坚持“互联网+文化创意+行业”战略,打造全数字视觉娱乐集团。公司通过平台战略增强集聚效应,“内容+技术”战略拓展视觉内容价值,强化整合战略进行多元化拓展,形成新的业绩增长点。在三大战略的协同作用下,未来公司将继续围绕“视觉+板块”进行多元化布局,并利用优势拓展至互联网服务领域,在其他领域进行多元化投资,着力打造视觉娱乐全生态布局。

航天信息:POS业务剥离,专注金税与助贷主业,维持买入

事件:2018年5月24日,公司公告签署意向书,向汇金科技转让持有的60%的北京捷文科技公司股权
    POS 业务与公司主业关联性弱,无法产生协同效应。公司于2013年12月17日以4.07亿元收购捷文科技60%股权。捷文科技主要面向金融行业提供POS 业务,公司起初收购POS业务的目的在于支付全产业链的布局。而随着支付行业的变化和公司发展重心的转变,单独POS 业务并未得到很好的发展。捷文科技12年净利润为6800万,17年利润总额8200万,增长速度有限。
    公允价值与国有资产属性决定投资收益。根据公司2017年的年报,捷文科技的公允价值为10.69亿元,按60%持股比例计算为6.41亿元。考虑国有资产属性,公司一般不会选择低于公允价值的出售,按公允价值计算投资收益可达2.34亿元。
    剥离POS 业务,专注于创新业务,例如普惠金融征信只是开始。公司在15年就开始金融支付向金融科技服务的转型,即利用航信积累的超过1000万企业的税控数据为银行提供助贷服务。响应国家普惠金融的号召,子公司诺诺金服17年完成助贷额超80亿元,预计18年可达500亿元助贷规模。
    全年业绩将环比稳步增长,2018年30倍、2019年25倍市盈率安全边际高且空间大。一季报的超预期体现的是公司执行力的提升,助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力,预计2018年公司助贷规模可达500亿以上,贡献利润3亿左右。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.2(暂不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”!

双环传动:当下齿轮领域开疆拓土,未来专享自动变国产化收益

1.自动变速箱齿轮项目全面铺开:公司先后通过2016年定增12亿,2018年发行可转债10亿,主要投向自动变速箱齿轮项目,全面覆盖DCT、AT和CVT多类自动变速箱齿轮。目前已形成嘉兴桐乡基地(上汽变、采埃孚等)、江苏淮安基地(邦奇等)以及玉环(广汽、东安、盛瑞等)三个主要生产基地。2016-2017年公司资本支出分别为6.2亿和14.0亿,2018Q1即达到4.7亿。自动变速箱齿轮属重资产行业,主要磨齿、滚齿设备以进口为主,公司借助资本市场优势,率先布局,产能/技术均领先国内齿轮行业竞争对手。
    2.自动变速箱齿轮产线生产效率提升,预计乘用车齿轮毛利率将持续提升:公司新建自动变速箱齿轮产线自动化率高,且与以往小批量多批次的生产模式不同,自动变速箱齿轮生产规模大,生产效率提升快。以公司嘉兴基地为例,人均产值接近200万元,是老基地2-3倍。我们判断,公司乘用车齿轮毛利率仍有提升空间。
    3.财务费用、股权激励摊销费用短期增加,难掩公司业绩长期增长:公司发行10亿可转债,2018年利息费用增加较大,且公司2018年股权激励摊销费用预计3300万,增加约1700万,短期上公司18年净利润增长带来一定压力。但随着明后年产能释,自动变渗透率提升,主要客户产品将放量。我们判断,2019-2020年公司业绩将进入高增长期。
    4.自动变速箱行业竞争加剧,外资合资+自主发力:近期爱信与广汽和吉利设立合资公司,生产6AT产品。采埃孚未来也增加国内投入,国内自动变速箱行业竞争加剧。行业竞争将促进变速箱厂降低生产成本,选择国产化零部件是有效措施。公司作为自动变速箱齿轮供应商,在规模效应,产品质量技术高等具备优势。我们判断,作为变速箱零部件投资规模最大的零部件,外购齿轮将逐渐成为主机厂的主要模式。公司目前已经拿到国内主要自主变速箱厂的配套,未来有望持续提升市场份额。
    风险提示:自动变速箱国产化趋势不及预期。

众信旅游:收购竹园国旅剩余30%股权,巩固出境游行业龙头地位

事件:公司公告拟以发行3,335万股股份的方式收购竹园国旅剩余30%股权,交易作价3.582亿元,未设业绩承诺。其中,向郭洪斌发行3,214万股,新增股份上市后12/24/36个月分别解禁50%/30%/20%,其余5名对象均为24万股,锁定期为12个月。交易完成后,竹园国旅将成为公司全资子公司。
    本次发行股份定价为10.74元/股,较当前股价折价4.79%。交易完成后,公司总股本从850,060,820股变更为883,412,774股,其中公司实际控制人持股比例降至30.11%,郭洪斌持股比例升至10.09%为仍为第二大股东。
    竹园国旅估值两年半增长62.44%。2015年4月公司以6.3亿元对价收购竹园国旅70%股权,总估值9亿元。2017年底竹园国旅总估值已达到14.62亿元,较前次收购增值62.44%。考虑到期后分红2.68亿元,此次交易竹园国旅总估值为11.94亿元,30%股权对价为3.582亿元。 交易完成后竹园国旅将成为公司全资子公司:1)有利于提高整体出境旅游批发业务运营的决策权和决策效率,提升竹园国旅的管理和运营效率;2)公司将与竹园国旅进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建,发挥协同效应。竹园国旅主营亚洲短途游和欧洲长线游,公司出境游业务在各大洲均衡布局,二者有相似性与互补性;3)增强公司持续盈利能力,竹园国旅2014-2017年净利润分别为0.57/0.73/0.91/1.25亿元,CAGR为29.60%,完成前期业绩承诺,且无论是营收增速还是净利润增速均高于公司原有业务。2017年公司累计实现净利润2.80亿元,其中竹园国旅占比达到44.56%。
    盈利预测与投资评级:若此次交易完成,公司将进一步巩固出境游批发业务龙头的行业地位,提高公司决策经营效率。随着行业需求回暖、竞争对手的迅速缩减和未来出境游渗透率的上升,出境游消费者对旅行社提供综合旅游服务的刚需利好出境游市场龙头。暂不考虑交易资产过户,预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,5月25日收盘价对应PE分别为29/22/16倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:交易意外终止、汇率波动风险、境外目的地突发事件等。

复星医药:HLX01完成III期临床,单抗研发进度稳步推进

事件公司利妥昔单抗完成III 期临床试验5月24日,公司发布公告,公司子公司复宏汉霖的利妥昔单抗(HLX01,重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液,美罗华类似物)用于治疗非霍奇金淋巴瘤的适应症完成临床III 期试验,治疗CD20阳性弥漫型大B 非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)初治患者的临床试验主要终点、次要终点(安全性、免疫原性、药代动力学)均达到预设标准。
    简评复宏汉霖的HLX01是美罗华的生物类似药。美罗华是罗氏公司开发的第一代CD20单抗,其为人鼠嵌合单抗,拥有鼠源的可变区域和人源的恒定区域。美罗华最早于1997年在美国获批上市,用于治疗复发或者难治的惰性淋巴瘤,其也是全球第一个上市的靶向抗肿瘤单抗类药物。
    美罗华海外获批适应症众多,是非霍奇金淋巴瘤的常规治疗药物之一。利妥昔单抗从最初获批上市至今,适应症得到了不断拓展。目前,利妥昔单抗目前FDA 获批的主要适应症包括非霍奇金淋巴瘤(NHL)、慢性淋巴细胞白血病(CLL)、类风湿性关节炎(RA)以及Wegener 氏肉芽肿(WG)和显微镜多血管炎(MPA),尤其在针对弥漫性大B 细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤方面,美罗华与化疗联用已经成为最常规的治疗策略。目前,美罗华在国内的适应症主要仅针对非霍奇金淋巴瘤。美罗华全球销售额领先,国内销售额在40-50亿左右并呈快速增长。众多的适应症基础为利妥昔单抗提供了广阔的市场,奠定了其高销售额的基础。2017年,美罗华全球销售额为73.88亿瑞士法郎,相较2016年增长1.21%,是全球销售额第三高的药品,仅次于阿达木单抗和来那度胺。美罗华的欧洲专利已于2014年到期,美国专利在2018年到期,之后销售额将面临生物类似药的冲击。从PDB 的数据来看,2017年美罗华国内样本医院销售额为10.75亿元,相较2016年同比增长14.04%。2012年到2017年,美罗华样本医院销量年复合增长率为15.83%,估算国内总销售额大约在40-50亿元左右。复星的利妥昔单抗国内申报进度领先,有望首仿上市实现进口替代HLX01已经报产并进入优先审评,有望在2018年获批。复宏汉霖的HLX01最早于2012年5月向CDE 进行临床申报,并于2014年3月获得临床试验批件。之后公司于2014年6月开始I 期临床试验,完成后在2015年8月开展III 期临床试验。公司于2017年10月向CDE 提交了HLX01的上市申请,并在2018年1月被纳入第26批优先审评。本次III 期与美罗华的头对头比较临床试验的顺利完成,为其之后顺利获批奠定了基础,预计其有望在2018年获批上市。
    复星利妥昔单抗国内申报进度领先,有望成为首仿品种。利妥昔单抗是国内研发最火热的生物类似药之一。
    除了复宏汉霖之外,包括三生国健、浙江海正、丽珠单抗、正大天晴等公司均有同类产品在研发和申报进程中。
    从进程上来看,中信国健在2012年提交了上市申请,但是之后在临床自查的过程中撤回申请,所以目前仅有复利妥昔单抗通过谈判进入医保,复星首仿品种销售额峰值有望突破10亿。利妥昔单抗在2017年通过医保谈判形式进入国家医保目录,在此之前在黑龙江、江西、山东、青海、宁夏、广西、西藏、甘肃、贵州9省进入省级目录,医保覆盖后利妥昔单抗的销售额有望进一步扩大。参考海外的销售额以及样本医院数据,预计复星的利妥昔单抗上市后销售额峰值有望突破10亿元。
    复宏汉霖生物药研发稳步推进,未来发展可期生物药研发国内领先,生物类似药与创新药双线稳步推进。目前生物药平台复宏汉霖几大生物类似药品种均进入III 期临床研究阶段之后,在国内单抗生物类似药领域处于行业领先地位。HLX01在优先审评和良好的III 期试验结果下预计将快速获批。HLX02(赫赛汀类似药,HER2单抗)和HLX03(修美乐类似药,TNFα 单抗)均已进入III 期临床研究阶段,其中HLX02在中国、乌克兰、欧盟波兰、菲律宾等地区开展了全面的临床III 期试验。HLX04(安维汀类似药,VEGF 单抗)已经完成I 期临床试验,试验结果与原研效果相似,并已经启动III 期临床试验。
    创新药方面,复宏汉霖三个创新型单抗HLX06(VEGFR2单抗)、HLX07(EGFR 单抗)、HLX10(PD-1单抗)已获得中国大陆、台湾、美国三地临床试验批准;HLX20(PD-L1单抗)已经向CDE 进行临床试验申报。
    另外,复星医药的小分子创新药ALK 抑制剂复瑞替尼以及RTK 抑制剂FCN-411也已经进入临床试验阶段。公司是国内生物药领域的研发龙头,研发投入力度大,未来在研生物类似药陆续报产上市,有望为公司业绩增长添加强健的动力。
    盈利预测及评级公司是国内创新药研发龙头企业之一,我们预计2018-2020年盈利分别为37.63、45.44和53.83亿元,同比增速分别为20.4%、20.8%和18.5%,对应每股EPS 为1.51、1.82和2.16元/股。
    风险提示药品审评进度不及预期;药物销售及推广不及预期;市场竞争激烈。

快乐购:背靠湖南卫视,打造互联网内容平台

公司近日公告,公司重大资产重组事项获得证监会有条件通过。此次重大资产重组中,公司通过发行股份方式收购芒果传媒旗下快乐阳光100%股权、芒果互娱100%股权、天娱传媒100%股权、芒果影视100%股权及芒果娱乐100%股权,同时拟募集配套资金20 亿元。此次重组事项完成后, 公司将由电视购物平台转型为互联网视频娱乐平台,依靠湖南广电的内容制作能力,发展互联网内容生态。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。
    公司盈利能力将大幅提升。此次资产重组协议中,芒果传媒承诺五家标的公司合计2018-2020 年分别实现净利润8.75 亿元、10.9 亿元和14.9 亿元。
    公司将拥有国内大型互联网视频平台。快乐阳光旗下芒果TV 是目前国内仅次于爱奇艺、优酷和腾讯视频的第四大视频平台,也是唯一一家将在A 股上市的大型视频平台。截至2017 年12 月底,芒果TV 的平台注册用户数达到1.16 亿人,付费用户数量达到451.4 万人,会员规模、月均DAU 等指标均呈上升趋势。
    公司将背靠湖南广电打造网络娱乐生态圈。此次收购完成后,公司将拥有视频平台运营(快乐阳光)、艺人经纪(天娱传媒)、衍生游戏开发(芒果互娱)、内容制作(芒果影视、芒果娱乐)四大业务,依靠湖南广电的资源导流,公司将打造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的芒果媒体生态。
    评级面临的主要风险
    收购标的业绩不达预期;视频平台发展政策发生重大变化。
    估值
    假设公司2017 年下半年正式重组完成,预计2018-2020 年公司将实现每股收益0.56、1.17 和1.6 元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

华策影视:全网剧带来艺人经纪业务的全面开展

公司是国内最大的全网剧制作上市公司,2015 年公司全面开启SIP 战略, 围绕超级IP 进行产品矩阵的开发。2017 年公司实现净利润52.5 亿元,同比增长18.01%,归母公司净利润6.34 亿元,同比增长32.6%。公司三部全网剧进入年度播放量TOP10,奠定公司全网剧龙头地位。此外,公司依靠全网剧制作大力发展艺人经纪业务,收入同比增长255.9%,我们维持公司“买入”评级,目标价15.5 元。
    全网剧带动公司营收大幅提升。2017 年公司全网剧销售实现营业收入46.04 亿元,同比增长29.71%,是公司第一大收入业务,营收占比为87.76%,其中《创业时代》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》是公司前五大影视作品,合计收入24.7 亿元。
    SIP 战略夯实公司电视剧龙头地位。2017 年公司全网剧首播15 部654 集, 《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10 名和卫视收视率前10 名。公司出品的全网剧累计产生网络流量超1,500 亿,占国产大剧流量的约25%;有8 部全网剧作品的网络流量超过30 亿,占公司全年首播全网剧的53%。
    全网剧带动公司艺人经纪业务蓬勃发展。2017 年公司艺人经纪业务实现收入1.38 亿元,同比增长255.91%;爆款网剧《致我们单纯的小美好》播出后取得极高的播放量和口碑的同时,也带红了如胡一天、蔡文静等一批新生代艺人。公司将通过“以剧带星”模式,加快旗下艺人成长, 做大艺人经纪规模。
    评级面临的主要风险
    文化产业政策发生较大变更
    估值
    公司作为电视剧行业龙头公司,无论在剧集数量还是内容质量方面都处于行业领先位置。预计公司2018-2020 年实现净利润7.9、10.0 和12.4 亿元,维持买入评级。

工商银行:综合经营领先,堪称世界一流大行

资产规模与盈利突出,堪称世界一流大行
    资产规模与盈利突出。17年工行实现净利润2875亿元,为全球盈利规模最大的银行。截至18年3月末,工行资产规模达26.5万亿元,为资产规模最大的银行,超过摩根大通银行(2.61万亿美元)和HSBC(2.65万亿美元)。
    17年,工行ROE达14.35%,高于摩根大通银行(9.59%)和HSBC(5.91%)。
    工行已经基本成为跨区域、多元化的综合金融服务平台,多元业务相互促进、国内海外共同发展的格局逐渐成型。工行境内境外同布局,深耕经济发达地区。截至17年末,工行已在42个国家和地区设立了419家机构,同时金融牌照齐全,附属子公司覆盖领域包括投资银行、债转股、保险、基金管理和金融租赁等。
    负债优势带来较高的息差,造就较高的ROE
    工行依托完善的网点布局以及较好的客户基础,负债成本优势明显,为A股负债成本率最低的几家上市银行之一。17年工行付息负债成本率为1.57%,为负债成本率最低的A股上市银行之一,显著低于行业平均。1Q18工行净息差为2.30%,显著高于同期商业银行2.08%的净息差水平。
    较低的负债成本带来较高的息差,造就了其较高的ROE水平。17年工行ROE达14.35%,1Q18年化ROE上行至15.4%,居国有大行前列。
    资产质量持续改善,拨备与资本压力较小资产质量有望进一步改善。在资产质量改善的背景下,工行进一步严格了不良贷款认定标准,逾期90天以上贷款与不良贷款比例由1H16的97%大幅降至17年末的81%。逾期贷款率明显下降,已由1H16的3.0%大幅下降至17年末的2.0%,逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。
    拨备与资本压力较小。
    1Q18,工行拨备覆盖率为175%,已超过传统的150%的监管线,拨贷比高达3%,拨备压力较充足。近年来,工行核心一级资本充足率和资本充足率稳步上升,1Q18分别达12.64%和15.09%,远超国内监管要求。工行近年来凭借多元业务共同发展,已经进入资本主要依靠内生性补充的阶段。
    投资建议:盈利能力较高,堪称世界一流大行
    我们认为,随着强监管的推进,银行业或呈现龙头集中之现象,工行作为国内银行业的龙头,公司治理规范市场化程度较高的大行,“大零售、大资管、大投行”战略综合布局,境内境外协同发展,未来发展空间非常大。
    首次覆盖,给予工行买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应目标价7.90元/股,较当前约37%上行空间。
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本大幅抬升风险。

旭升股份:特斯拉核心供应商

1.特斯拉核心供应商。
    公司是特斯拉的核心铝合金零部件供应商,主要配套ModelS、ModelX、Model3等车型。公司在对特斯拉原有传动系统、动力系统等零部件供应的基础上,提高了产品集成度,增加对特斯拉油泵、变速箱、电池组等成套零部件的供应。
    2017年特斯拉全年共交付了101,312辆ModelS和ModelX,同比2016年增长33%,公司营收增长29.8%与之匹配。
    未来,公司将持续受益于特斯拉产能释放所带来的需求增长。
    2.高压压铸铝合金龙头。
    公司采用技术先进的生产设备,包括瑞士布勒、德国富莱、日本东芝、日本宇部等全自动压铸机,日本森精机、马扎克、牧野、德玛吉等加工设备。目前已成为领先的高压压铸铝合金龙头企业。
    3.新能源汽车带来的历史机遇。
    零部件轻量化是新能源汽车的趋势,公司在特斯拉之外,目前已与蔚来、采埃孚、宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始合作,顺利打开中长期成长通道。
    4.盈利预测。
    我们预计公司2018-2020年归母净利润为:3.41/4.78/6.32亿元,对应PE分别为41/29/22X。
    作为特斯拉产业链核心供应商,我们重点看好旭升股份。
    风险提示:特斯拉销量不及预期。

国恩股份:成立国骐光电材料,多样化布局打造新材料平台

一、事件概述。
    近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了光电材料及塑料草坪等方面的业务情况。公司作为改性塑料行业的快速成长企业,多样化的下游布局,精确的新材料平台公司的定位,未来有望业绩保持高速增长。
    二、分析与判断。
    成立国骐光电材料,多样化布局打造新材料平台。
    据公告,公司与青岛骐骥光电管理咨询企业共同投资设立青岛国骐光电科技有限公司(60%股权),具体产品包括光扩散板、导光板、光学膜、光学照明等系列产品。产品主要应用于液晶显示、电视、显示器、电脑、手机、教育与会议机、车载、医疗显示、商业与民用照明等光学、光电材料的相关领域,为客户提供全系列光学解决方案及模组设计方案。我们判断国骐光电的成立,将给公司带来非常好的协同效应。国恩股份生产的改性塑料产品的应用领域主要集中于家电、汽车,包括空调、冰箱、洗衣机、电视、乘用车、新能源汽车等,而国骐光电生产的导光板及光扩散板的应用也主要集中于家电、汽车、电子等客户,通过设立合资公司,国恩股份与国骐光电有望在市场开拓、客户推介等方面快速产生协同效应,成为公司新的业绩增长点。
    通过多项认证,国恩人造草坪业务有望快速放量。
    公司设立国恩体育草坪控股子公司,专业从事人造草坪的研发、生产和销售,为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在内的整体解决方案和综合服务。目前已全面投产,并顺利通过ISO14001:2015环境管理体系认证、ISO9001:2015质量管理体系认证、OHSAS18001:2007职业健康安全管理体系和欧盟CE认证、SGS认证等。国内人造草坪行业中,规模比较大的是江苏共创,年收入20-30亿,其他规模都比较小。2018年2月,公司成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,该项目中标金额为1.68亿元人民币,将于2018年9月底前完工,完工并完成验收后,可确认收入。5月24日,据wind资讯,公司的人工草坪预计将于10月拿到国际足联FIFA认证。通过参加上海、俄罗斯、日本等国内国际展会,借助母公司强有力的平台资源,全力开拓国内外市场,公司产品已出口美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区,人造草坪业务有望在未来快速放量。
    深耕家电领域,家电等改性塑料主业稳定增长。
    公司凭借其在改性塑料领域内多年积累的研发和生产经验,与下游家电厂商建立了长期、良好的合作关系,为其提供研发、生产、销售、测试及物流配送等在内的综合服务。其中国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、LG、长虹、三星、冠捷、小米、九阳等。据公告,公司近期新设的芜湖、宁波分公司及筹建中的邯郸分公司,主要是针对服务奥克斯、格力和美的等大客户,预计完全达产后可以贡献收入4-5.5亿元。
    7.5亿拟定增高分子复合材料项目,风电、轨交等多样化下游拓展带来新的利润增长点。
    据公告,公司拟7.5亿用于先进高分子复合材料项目。项目募集资金已于2018年2月全部到位,项目已于2017年完成备案、环评批复,建设周期为30个月,目前正在建设当中,预计将于2019年下半年全面建成投产。项目建成并达产后,将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,具体产品包括:SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D碳纤维预成型专用产品、3D玻纤维预成型专用产品、SMC模压制品(玻纤)和SMC模压制品(碳纤)等。主要的下游是风力发电、航空航天、新能源汽车、轨道交通、航空航天、汽车轻量化,高性能结构件等领域。预计完全达产后每年可实现销售收入127997万元,年均利润总额为18486万元,年均净利润为13864万元。
    三、盈利预测与投资建议。
    预计公司2018~2020年EPS分别为1.12元、1.61元、2.27元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,当前行业平均估值26倍。公司定增高分子材料项目投产后,多样化下游订单有望持续高增长,给予“强烈推荐”评级。

中国重汽:于无声处听惊雷,重卡王者犹可追

推荐逻辑:重卡行业销售数据持续向好,车辆更新置换周期和治超治限的积极影响仍将延续,预计未来重卡行业将保持平稳增长。中国重汽战略格局良好,经营指标领先同梯队企业,在发挥新产品影响力和借助集团公司优质海外赛道的基础上,展现出超越重卡周期属性以外的强劲内生增长能力。公司搭载MAN技术的新一代主力车型在2013年-2016年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立,近一年伴随重卡需求的爆发,高增长趋势非常明确,HOWO-T/G系列产品从14年约4千台的销售规模,攀升至17年超过5万台的水平,3年10倍。目前公司估值较低,2018年动态PE仅为9倍,未来三年有望保持13%的复合增长速度。
    重卡市场:2018年前四个月销售数据亮眼,高位仍有高增长。公司2018年前4个月累计完成重卡销售49899台,同比增长超过30%。2017年底存货中库存商品71.6亿元,占总资产比例较16年提高了7个百分点至26%,其中主要包含正进行改装尚未确认收入的产品,对2018年业绩形成有力支撑。公司预收/营收情况自2015年低点1.3%以来持续改善,截止17年达到4%。提升幅度领跑其他重卡企业及零部件公司。全行业18年1-4月已累计完成重卡销售44.6万台,同比增长约14.9%,2018年前四个月销量占2017年总销量的40%,预计重卡行业18年全年销售能够维持在110万辆以上的水平,车辆置换周期仍将延续。
    重卡产业链:从核心零部件到整车企业,有技术产品优势的车企未来享有更好的竞争格局。重卡从萧条周期向景气周期发展的过程中,整车行业往往较零部件行业展现出更高的弹性。17年多因素共振下重卡需求大爆发,零部件供应商享受供不应求的市场溢价。而往后看整车企业更具话语权。只有能够迎合未来市场需求的整车企业完成产品卡位,才能在本轮重卡高景气周期中取得竞争优势。
    中国重汽:低预期下潜伏的重卡王者。2018年公司重点布局工程车中HOWO-T/G新产品的推广,工程车部分的销售毛利率将向物流车的毛利率水平看齐。目前公司重卡整车销售结构中工程车约占70%,下半年根据行业规律属物流车销售旺季,对应工程车销售占比预计会有所回落。工程车新产品的渗透率提高和物流车占比的回升,产品结构持续改善带动毛利率提高,对公司净利润提升会有明显刺激。集团层面作为重汽主要海外市场销售的窗口,提供健全的商用车产业链支持,拥有独占的优质海外市场赛道,同类型企业中抗周期扰动能力更强。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.75元、1.95元,未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018年13倍估值,对应目标价19元,首次覆盖给予“买入”评级。

石大胜华:碳酸二甲酯系列产能逐步释放,市占率领先

一、事件概述。
    近日我们对公司进行了拜访调研,了解公司当前生产经营情况。
    二、分析与判断。
    产能逐步释放,碳酸二甲酯市占率达30%。
    公司主营业务以碳酸二甲酯系列为核心产品,是目前国内唯一一家能够同时为锂离子电池电解液生产厂商提供5种溶剂的企业,能够满足不同的配方比例要求。2017年公司碳酸二甲酯系列产品总产量超过33万吨,外售量约22万吨,主要产品碳酸二甲酯产能12.5万吨,2017年实际产量10.5万吨,市场占有率30%,其中新素材公司产能利用率仅为67.4%,随着下游需求的增加产量逐步释放,市场占有率将进一步提高。
    产业链完善,抗风险能力强,增加市场竞争力。
    目前国内生产碳酸二甲酯系列产品工艺主要有光气法和酯交换法,由于光气法有毒,对环境造成污染,该种工艺逐渐被淘汰,而采用酯交换法生产工艺技术较复杂、流程长、原料成本高。酯交换法以环氧丙烷为原料,但由于生产环氧丙烷企业容易受环保限产及装置开停工影响导致短期价格波动剧烈,进而影响碳酸二甲酯企业开工率和效益。公司依靠自有的生物燃料装置以蜡油为原料生产丙烷,能够很好的抵御原料价格波动带来的成本增加风险。
    甲基叔丁基醚(MTBE)毛利率持续偏低,拖累公司业绩。
    MTBE是一种高辛烷值的汽油添加剂,主要用途为汽油调和,行业需求占比约95%。2017年MTBE产能为1826万吨,表观需求量约为1213万吨,行业开工率约66%,过剩较为明显。到2020年,我国将全国范围将推广使用车用乙醇汽油,MTBE不能作为汽油调和组分将加剧行业过剩。2017年公司MTBE对外销售量超过47万吨,营收占比35.74%,但毛利率仅为1.3%,上市以来平均3.05%,超低的毛利率成为拖累公司业绩的短板。
    三、盈利预测与投资建议。
    预计公司2018~2020年EPS分别为1.32元、1.51元、1.80元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍,当前行业可比平均估值PE约22倍,给予“谨慎推荐”评级。

森马服饰:领跑童装行业,休闲装改革见成效

一、事件概述。
    我们近期参加了森马服饰投资者交流会,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。
    二、分析与判断。
    休闲装调整到位,童装持续发力。
    公司大众休闲品牌森马市占率国内领先,巴拉巴拉市占率居国内童装行业首位。近年来积极调整渠道结构,拓展购物中心、奥特莱斯门店,同时大力发展电商业务。休闲服饰业务改革现已显现成效,童装业务保持较快速增长,去年收入同比提升26%,占总收入比重近53%。一季度公司营业收入同比增长22%、归母净利润同比增长24%,伴随产品升级和渠道布局的进一步优化,未来业绩有望持续回暖。
    收购Kidiliz,协同效应可期。
    公司拟收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz集团100%股权。Kidiliz旗下拥有10个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌,以及紧跟当下时尚潮流的5个授权业务品牌,产品覆盖新生儿到青少年各年龄段,去年实现销售额4.27亿欧元。集团实施全球化采购,拥有优质的研发团队、供应链资源及遍布欧洲和中东的广泛渠道,未来可与巴拉巴拉形成差异化优势互补、发挥协同效应。收购Kidiliz有助于公司巩固在国内童装行业的领先地位。
    推进股权激励,提升员工动力。
    公司推出第二期限制性股票激励计划,对象为核心骨干513人,解锁条件为以2017年为基准,2018-2020年营业收入增长率分别不低于15%/32%/52%,归母净利润增长率不低于25%/44%/65%(收入、净利润考核权重各50%)。同时,公司拟推出第一期员工持股计划,出资参加的董事、高管和中层管理人员合计不超过98人,筹集资金不超过1.198亿元。充分激励下,员工积极性有望进一步提升。
    三、盈利预测与投资建议。
    公司休闲装调整到位,童装领先地位进一步巩固,线上业务发展迅速,业绩有望快速增长。预计2018-2020年EPS为0.58/0.70/0.81元,对应PE为22/19/16倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

曲美家居事件点评:拟定增收购挪威Ekornes股权,加强国际化布局

一、事件概述。
    5月24日晚,公司发布公告称拟非公开发行不超过25亿元,所募资金用于向标的公司全体股东要约收购挪威上市公司EkornesASA至少55.57%已发行股份。
    二、分析与判断。
    拟向挪威上市公司EkornesASA全部股东发起要约收购,标的公司2017年实现营收24.40亿元。
    此次收购股份比例至少为55.57%,至多为标的公司全部已发行股份。若标的公司全部股东接受要约,则交易价格为40.63亿元人民币。2017年Ekornes实现营收24.40亿元人民币,净利润1.59亿元人民币(以5月22日汇率100人民币兑126.21挪威克朗计算),估值约25.5倍。
    标的公司为全球化家具制造销售企业,产品系列较为丰富。
    Ekornes是一家全球化的家具制造销售企业,截至2017年底,Ekornes在全球拥有21家销售公司,9家工厂,2140名员工。Ekornes产品系列也较为丰富,旗下拥有中高端沙发及躺椅品牌Sressless(在40多个国家拥有超过3500个销售点)、中端躺椅品牌IMG、床垫品牌Svane、针对酒店渠道的EkornesContract,主要产品包括沙发、床垫、桌子、椅子等家具。
    迈出全球化布局第一步,新曲美成长可期。
    一方面,Ekornes完善的品牌矩阵和丰富的产品系列将对公司现有的产品体系形成有效补充。另一方面,Ekornes欧洲地区和北美地区营收占比84%以上,其中欧洲中部地区和北美地区合计贡献近一半的收入,此次收购将助力公司打开国际市场,新曲美成长可期。
    三、盈利预测与投资建议。
    公司以生活馆模式进行渠道升级,同时积极推进国际化布局,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09元,对应2018、2019、2020年PE分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。

浙江龙盛:染料行业步入景气周期,一体化龙头显著受益

浙江龙盛是染料龙头企业,17年业绩高速增长。
    公司是一家集制造业、房地产等多元业务的全球化运作的上市公司,目前制造业业务以染料、助剂、中间体等特殊化学品为主,以纯碱、硫酸等基础化学品为辅。17年公司共实现营业收入151亿元,同比增长22.22%,归属于母公司股东的净利润实现24.74亿元,同比增长21.92%。
    染料行业供需好转,行业龙头显著受益。
    供需好转,行业低库存,中间体涨价,染料进入涨价通道。2018年染料基本无新增产能;另一方面环保趋严之下,落后产能将进一步被淘汰。国内纺织服装行业弱复苏,国外经济复苏带动出口,我们判断需求有望增长4.4%。供需向好,行业处于低库存状态,再加上染料中间体价格的推动,我们认为染料价格维持上涨趋势。其中,涤纶长丝需求快速增长及中间体间苯二胺价格大幅上涨,尤其看好分散染料价格。
    公司是国内第一大分散染料及第三大活性染料生产企业,现有分散染料产能14万吨,活性染料产能6万吨,我们测算分散/活性染料每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.74/0.27亿元。此外公司控股全球染料巨头德司达,主要布局海外高端市场,17H1德司达实现营收34.48亿元(+18.0%),净利润3.67亿元(+24.2%)。
    产业链一体化布局,中间体话语权大。
    公司以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,并扩大产能和市场份额,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料的市场主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。公司现有间苯二胺产能6.5万吨,国内市场份额70%以上,话语权大。间苯二酚产能3万吨,受美国Indspec退出影响,间苯二酚价格从年中的5万元/吨上涨至当前的11.8万元/吨,未来价格仍有望继续上涨。我们测算间苯二酚/间苯二胺每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.19/0.40亿元。
    地产业务有望全面开花。
    房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目,合计投资350亿元项目,未来将持续提供盈利。其中黄山路安置房一期项目预计18H1建成,预计18年初实现政府回购款累计到位90%。
    盈利预测与投资建议。
    给予买入评级。浙江龙盛是国内染料龙头企业,中间体布局完善话语权重,此外公司打造的地产项目未来将逐步兑现盈利。我们测算公司2018-2020年净利润为40.2/48.8/62.5亿元,对应EPS为1.24/1.50/1.92元,现价对应2018年PE10.6X。参考染料行业可比上市公司,给予目标价17.36元,“买入”评级。

完美世界:积水成渊生潜龙,宝剑磨砺铸完美

公司最重要的战略品质:对于长期趋势的谋定后动,积水成渊的战略眼光,基层自生态执行能力,对于核心人才分享收益的能力。
    游戏:“IP+重研发”护身,端转手、电竞、主机多点开花。1)IP储量丰富,有《完美世界》、《神魔大陆》等自主端游IP,以及《诛仙》、《笑傲江湖》等授权IP,此外,公司研发投入高,开发能力强;2)端转手大IP《诛仙》手游2016年上线,首月流水4.6亿,次月流水3个亿,验证“端转手”逻辑。2017年《诛仙》资料片再次赢得高流水,期待2018年,《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》三款“端转手”大作,贡献大量业绩。3)独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏,深入布局电竞产业链,国服版稳定后,有望贡献持续流水;4)进军海外主机游戏市场,明后年将有三款主机游戏上线,业绩有望大幅提升。
    u游戏多品类+细分化+年轻化布局,高品质研发能力布局网状纵深化。2018年,公司当前储备的在研游戏包括2款PC端游、2款主机游戏、3款PC端游+主机游戏,18款移动游戏,2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下,公司将全面推进年轻化布局,从核心优势的MMORPG品类拓展到更多细分市场。精品手游大作《轮回诀》已上线,《武林外传》等已开放删档内测,将在6月1日全平台公测,公司与嘉行传媒合作的影游联动项目《烈火如歌》也已于3月上线。
    影视:内生外延并进,内容渠道双布局,形成了影视全产业链。1)公司原拥有五大王牌制作团队,目前已经有近20家制作团队,涵盖不同类型,打造电视剧精品剧,2018年pipeline丰富,量价齐升助推业绩;2)电影“渠道、内容”双发力,横向出资5亿美元,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%,数量不少于50部电影;3)以投资为驱动力,入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司,与威秀成立完美威秀JV公司,加强影视战略合作。
    电视剧迎来收获季节。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个,其中半数有望在2018年确认,将迎来收获的季节。
    未来:影游综合体+体外集团资产协同,有望打造完美的泛娱乐生态圈。公司作为国内游戏和影视行业的龙头,拥有实力雄厚的内容制作能力和丰富的IP资源储备,控股集团旗下还拥有文学、动漫、媒体等优质资产,有望通过优质IP进行多元化协同开发,打造“超链接”的泛娱乐帝国。积水成渊生潜龙宝剑磨砺铸完美。u投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元,净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%,对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X,给予买入-A建议。
    风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。