葛洲坝:再次中标海外大单,订单储备愈加充足

事件:
    近日,公司牵头的“葛洲坝-中国水电–中地海外”联营体中标“尼日利亚蒙贝拉水电站项目,总金额为383.46亿元,工期为72个月,其中葛洲坝占联营体45%股份。
    评论:
    1、中标海外大单,订单愈加充足
    根据联营体规定,各方按照股份比例承担责任并获得收益,公司将承担其中的172.56亿元,占16年营收的17.21%,订单体量可观,按照工期72个月,该订单对公司的未来业绩将产生一定的影响。2017年上半年公司新签国外订单574.66亿元,增长40.6%,考虑到7月份公司签订98.87亿元俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目P1标段(专利设备)的施工总承包合同,公司海外订单延续高增长势头。随着“一带一路”战略的推进,以及公司加强海外业务拓展力度,我们预计公司将不断有海外项目落地。
    2、各个板块积极发力,17年有望继续实现较高增长
    其他业务板块也积极助力公司业绩增长环保板块作为公司转型升级重要方向,目前主要以可再生资源业务为主,以绿园公司作为业务主体,但公司也在积极进行投资并购,拓展污水处理、污泥处理、水环境综合治理、固废处理等业务,业务增长势头十分强劲。投资板块,公司围绕环保、公路、水务、能源领域投资并购,实现规模扩张,此前已公告拟收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权、投资1.8亿元成立宁波展慈金属公司,占股60%等,投资兴业成效显著。房地产板块,公司深耕一线城市,定位高端市场,着力打造高水平的房地产业务,17年地产业务预计实现稳定增长。水泥板块,公司作为当地水泥生产龙头之一,成本管控优势明显,产能利用率高,目前在积极进行产能提升及国外生产线建设,并结合重大基建项目建设,实现协同发展。民爆业务积极转型升级,适度展开并购,并加快走出国门,应对矿业经济持续下行压力。装备制造板块,作为未来新兴业务发展方向,大力发展分布式能源及储能等高端业务,目前拟规划建设的“高端装备产业园”,计划3-5年内打造成为国内先进、绿色制造示范园区。
    3、大力拓展PPP业务,多方举措保障项目落地
    公司加速推进业务升级,PPP业务稳步推进,上半年新签订单1259.36亿元,增长16.12%,其中PPP订单为504.57亿元,占国内新签合同的73.69%。随着基建投资的增加及环保业务PPP模式的不断应用,2017年PPP订单有望呈现高增长。此外,公司积极盘活存量资产,采用资产证券化形式回流现金,也将为PPP项目的落地提供充足资金保障,我们认为2017年PPP收入将会实现较大增长,PPP业务业绩贡献将会显著增加。
    4、订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快发展,维持“强烈推荐-A”评级公司订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快速发展,投资业务稳健推进,我们预计17、18年公司EPS(扣除永续债利息)分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为13.1和10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。

科达洁能事件点评:新华联增持彰显信心,碳酸锂龙头再起航

事件:
    公司于9月20日晚发布公告称:新华联控股将在2018年3月20日前增持公司股份100-2500万股,增持以公司非公开发行股份实施完成为前提。对此,我们点评如下:
    投资要点:
    新华联增持彰显信心,期待新景象
    公司曾在2016年9月21日公告:新华联控股及一致行动人在《简式权益变动报告书》公告12个月内(2016年9月21日至2017年9月20日)将增持公司股票100万股至2500万股,以公司非公开发行股票完成为前提。目前已经到期,但公司非公开发行股票已经拿到批文,但没有实施完毕,所以新华联的增持计划推迟到2018年3月20日。预计公司非公开发行不久将完成,新华联增持公司股份100-2500万股,占公司非公开发行后总股本的0.06%-1.59%,再加上参与定增的8.76%,预计新华联持有公司股份的8.82%-10.35%,仅次于第一大股东边程的股权比例11.03%,成为公司的第二大股东,同时不排除新华联未来进一步控股的可能。新华联增持公司股份彰显出对公司发展充满信心,同时新华联背景深厚,参股多家上市公司,预计将会在资金、资源等方面支持公司,期待新华联控股之后的新景象。
    不断增加蓝科锂业股权比例,碳酸锂龙头再起航
    近两年受国家政策驱动,新能源汽车行业迅猛发展,从而驱动上游锂电池负极材料和碳酸锂市场迅速扩张。2015年公司收购漳州巨铭进军锂电池负极材料行业,定增募投年产2万吨锂电池负极材料项目,定增资金到位后公司负极材料发展有望加速。同时公司从2017年1月开始布局上游碳酸锂资源。通过不断收购青海威力、青海佛照锂等持有的蓝科锂业少数股东股权,股权占比由16.26%、22.69%逐步提高到现在的26.93%,蓝科锂业主营碳酸锂产品,是国内盐湖提锂的龙头,受益于受益技术研发成功和碳酸锂提价,蓝科锂业才开始扭亏为盈。蓝科锂业现有碳酸锂产能1万吨,2016年碳酸锂产量3802吨,利润1.3亿元,2017年上半年碳酸锂产量2323吨,利润8852万元,预计2017年全年碳酸锂产量在7000吨左右,随着碳酸锂下半年涨价,预计净利润在3亿以上。上半年,蓝科锂业为科达洁能实现投资收益1974.43万元(只并表16.26%),考虑到公司非公开发行股份认购对象芜湖基石持有蓝科锂业16.65%股权,不排除公司未来继续收购提高蓝科锂业股权的可能。随着蓝科锂业产能的扩张(未来规划新增3万吨碳酸锂产能)以及公司股权占比的提升,蓝科锂业的投资收益将会更多,碳酸锂龙头即将起航。
    建材机械海外拓展带动营收稳步增长,海外陶瓷厂新增业绩看点
    公司陶瓷机械海外业务拓展顺利,实现海外收入7.49亿,同比增长18.09%,带动建材机械业务实现营收19.92亿元,同比增长13.96%,海外营收的占比进一步提升至37.60%,主要受益于公司海外“合资建厂+整线销售”模式。此外公司海外陶瓷厂上半年实现投资收益1518万元(股权占比40%),这仅仅是肯尼亚一期一条陶瓷生产线的投资收益,目前加纳项目6月份已投产,随着肯尼亚二期、坦桑尼亚项目的逐步投产,今年年底有望新投产4条陶瓷生产线,公司长期规划是10条陶瓷生产线,同时公司陶瓷厂股权占比由40%提高到51%,按每条陶瓷产线2500万元的净利润来算,陶瓷厂贡献的业绩不容小觑,有望成为公司业绩增长新看点。
    盈利预测和投资评级:不考虑非公开发对业绩和股本的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43、0.58、0.70元,对应当前股价PE分别为29、22、18倍,我们看好公司海外市场的拓展以及锂电业务的布局,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进展缓慢风险、锂电负极材料竞争激烈风险、非公开发行不能顺利完成风险、蓝科锂业产能扩张不及预期及股权进一步收购不顺利风险、新华联增持进度不达预期的风险、锂电需求不及预期的风险。

京东方AA股电子的公司模型和产业假设剖析系列三:全球中小尺寸面板龙头,受益于ASP回升盈利大增

在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比,我们的工作有3点特色值得投资者关注。
    公司1Q17~2Q17净利润增长2500%以上,原因一是2016年为景气低点,二是1H17公司环比大幅改善。同样的,公司稼动率受益于产业景气好转上升,公司人均收入自3Q16以来改善明显,期间费用率随收入上升而下降。2Q17公司毛利率小幅下滑,原因为2Q17下游智能手机、TV库存较高以及出货延迟,供应链拉货动力短时间不足,稼动率环比下降。
    我们对京东方A盈利的建模假设包括:假设2017~2018年全球TFT-LCD面板产能供给仍有缺口,供需环境健康(虽不如4Q16~1Q17);另外,我们亦基于IDC数据对2017~2019年TFT-LCD面板ASP进行预测等等。
    首次覆盖,给予“增持”评级。预计京东方A2017-2019年收入为970.7、1350.7和1479.3亿元,归母净利润为94.3、119.8和138.8亿元,每股收益为0.27、0.34和0.40元,当前股价对应2017-2019年PE为15x、12x和10x。参考A股可比的上市公司深天马A、华映科技和华东科技,其2018年PE均值为35.2x,PB均值为1.56x,从可比三家公司2017~2018年PB均值来看,京东方当前相对低估。考虑到京东方面板业务从全球供需角度来看,偏向于商品化市场,周期性较强,因此我们亦从产业和公司历史回溯角度来判断当前和未来估值。
    结合当前全球面板供需环境来看,2017年为本轮面板景气起点,参考京东方历史PB估值区间(图8)均值约为1.4x,当前值为1.8x左右,已达2010年以来仅次于2015年牛市的高点,公司当前估值部分反映了当前产业供需景气。我们预计本轮景气将温和持续至2018年,面板价格降幅不大,供应链投产和备货情绪仍然较高,公司PB估值有望进一步提高至1.8x~2.1x之间,因此我们给予公司“增持”评级。

神州高铁:收购华高世纪,强化轨交信息化布局

事件:9月18日公司发布公告称拟现金收购华高世纪,设立子公司神州商业保理并向原有5家子公司合计增资2.9亿元。
    收购华高世纪,强化轨交信息化、智能化布局。公司计划使用自有现金9.25亿元收购新三板公司华高世纪99.56%的股权。华高世纪是一家为客户提供轨道交通车载电子信息系统全套解决方案的优质公司,目前服务客户包括中车四方、中车长客及北京地铁,公司车载安全检测系列产品目前已应用在10余种车型近800组动车上以及4种车型的地铁上,覆盖了京沪高铁、京广高铁、沪宁高铁以及北京、成都、沈阳等地的地铁线路。华高世纪2017年-2019年承诺净利润分别为6750万、8100万、9720万,并且超出部分的40%将奖励给华高世纪的管理层。我们认为本次收购将进一步完善公司在轨交信息化及智能化建设的布局,同现有业务协同发展,进一步巩固公司在轨交智能化运维领域领先地位,对公司保持持续盈利能力产生积极影响。
    设立神铁保理,打造盈利新增长点。公司拟使用自有资金2亿元设立全资子公司神铁商业保理有限公司。神铁保理将依托公司核心业务为上下游企业提供保理业务,延伸增值服务,有效降低运营成本,提高公司在轨道交通服务行业的竞争力,开创新的盈利增长点。我们认为神铁保理的设立有助于公司进军设备租赁领域及地铁联合运营领域,将给公司带来前景广阔的新业务增长点。
    拟对原有5家子公司合计增资2.9亿元。本次增资将增强各子公司资金实力,提升其在行业内的竞争力,增强竞争力,彰显了公司对进一步做大做强轨道交通服务业的信心。
    四季度将迎来运维检修设备采购高峰,未来业绩高增长可期,上调至买入评级。不计入本次收购带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年EPS分别是0.22元、0.28元、0.34元,对应PE分别是40倍、32倍、26倍。
    风险提示:新产品推广进度缓慢;系统性风险。

新钢股份:板材价、利显著回暖,q3业绩环比大增

公司公布2017年三季报预告:预计今年1-9月份实现归母净利润13-15亿元,同比增长371%-443%,其中三季度预计实现业绩7.28-9.28亿元,环比二季度又实现大幅增长143%-209%。
    三季度板材价、利显著回暖,是公司Q3业绩环比大幅提升的主因。随着板材价格从4月底5月初开始持续回暖,板材产品的盈利水平也逐步提升,三季度以来更是显著走高。根据我们的行业利润测算模型,7月中下旬开始,热轧卷板的吨毛利已经开始超过去年底的高点并创新高,冷轧板的吨毛利也提升到接近去年底的高水平,目前仍在高水平震荡。此外,三季度长材的吨毛利也波动向上。公司以板材为主,热轧、冷轧、中板、厚板合计产能660万吨,兼有200多万吨线棒材产能,板材盈利水平环比的大幅改善,加上灵活的产线转换机制,带来了公司Q3业绩环比的大幅增长。
    四季度板材需求向好确定性强,全年业绩可期待。板材需求主要在于汽车和家电,6月份开始汽车产销量增速明显提升,8月份环比持续提高,家电方面也表现不错,需求向好带动库存进一步消化,近两周热轧卷板的社会库存和钢厂库存均持续下降。我们认为,由于明年汽车购置税减免解除,大概率会在今年Q4提前透支一部分明年Q1的需求,四季度板材供需格局向好的确定性强,公司全年业绩十分值得期待。
    预计公司2017-2019年归母净利润为22.39亿元、23.72亿元和24.58亿元,对应目前PE分别为7.4倍、7.0倍和6.7倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:钢价持续下行;供给侧改革力度不达预期;下游需求低迷。

四川路桥:中标大体量项目,订单充足保障业绩增长

事件:
    公司公告全资子公司四川公路桥梁建设集团有限公司中标四川省峨眉至汉源高速公路项目2标段施工总承包项目,中标价为101.88亿元,工期54个月。
    评论:
    1、新签订单增长较快,背靠大股东,未来订单有保障。
    公司中标大体量订单,反映出公司承接订单的能力出众。年初至今,公司新签订单383.88亿元,是2016年营收的127.37%,而2016年全年新签订单为198.77亿元,考虑到下半年将是订单承接的高峰期,我们预计2017年新签订单将有望实现高速增长。背靠四川铁投大股东——省级基建投资平台,公司在省内具有非常明显的竞争优势;在省外,公司也将有望明显受益。
    2、十三五期间四川省交通投资增长较快,西部地区公路投资空间较大。
    今年公路投资增长明显加快,主要受益于PPP模式的应用,以及公路投资常年落后于其他领域,2017年8月公路建设投资达2109.10亿元,同比增长21.58%,增速略降1.18个pp;1-8月累计投资1.31万亿元,同比增长26.72%,增速略降1.04个pp,其中东部、中部投资累计增速分别下降5.63、3.68个pp,西部投资累计增速继续回升2.85个pp。我们看到西部地区公路建设投资增速较高,考虑到西部地区新建公路投资空间较大,作为四川路桥建设的龙头企业,公司将明显受益行业投资的增长。
    此外,《四川省“十三五”综合交通运输发展规划》显示,十三五期间全省综合交通运输建设规划完成投资1.03万亿元(相比十二五全省综合交通投资8400亿元,同比增长22.62%),其中铁路投资2300亿元,公路投资4800亿元,水运200亿元,民航900亿元,城轨2100亿元,十三五期间四川省交通投资增速较快,公司省内业务将会显著受益。
    3、在手资金充足,定增资金到位,保障项目落地。
    公司在手资金充足,截至2017H1,在手现金62.83亿元。此外,公司成功非公开发行募集23.10亿元(其中四川铁投认购其中6亿元),募集资金到位一方面将助于公司偿还贷款,降低财务费用;另一方面,充足的资金也将保障江习古等相关项目正常推进。阿斯马拉矿业项目也在顺利推进,未来预计能贡献相当的收益。
    4、订单充足保障业绩增长,募资助力项目落地,首次给予“强烈推荐-A”评级公司在手订单充足,背靠四川铁投大股东,未来订单有保障;募集资金到位也将助力项目加速落地,我们预计17、18年公司EPS分别为0.36元/股、0.45元/股,对应PE为12.8和10.3倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示:项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。

三维通信:重组顺利过会,海外市场、数字营销助力稳定增长

事件:公司近日公告发行股份及支付现金收购巨网科技81.48%股权并募集配套资金方案已经获得证监会审核通过。
    一、巨网科技:媒体资源丰富、覆盖用户广,自制内容流量孵化潜力巨大。
    巨网科技作为原新三板创新层企业,质地优良。主营业务包括:广告投放、游戏联运、自媒体广告。其中广告投放目前占90%以上。巨网承诺2017、2018、2019年扣非后净利润分别为9300万元、13000万元、17000万元,并且巨网大股东承诺并购后股份3年内不减持,显示对公司的强烈信心。
    广告分发平台主要采购长尾流量的媒体资源,大部分通过效果广告形式分发给客户。目前月活跃用户约1亿,涵盖PC和移动端。巨网受益数字营销30%以上行业增速.另外,流量入口变化以及自媒体的兴起,公司前瞻性的在自制内容上大力布局,孵化大量自媒体,未来优质内容变现潜力巨大。
    二、海外市场增长快速,战略清晰、财务稳健,静待5G绽放。
    公司近两年的海外市场保持良好发展势头,境外收入增速连续两年超过15%;公司2017年在日本、澳大利亚、法国等国家推动iDAS试点后的批量供货。海外市场毛利率将近50%(国内约30%),未来将是重要增长点。
    公司2013年前瞻性的优化产品线,砍除毛利率低、占用现金流的集成业务,聚焦竞争性强的产品设备业务,在行业内大部分竞争对手增收不增利、现金流恶化的情况下,公司取得了财务健康运营以及产品技术的不断提升。
    产品研发投入公司加大力度,研发/营收约10%,为5G的到来做好技术储备。公司iDAS、SmallCell、新一代数字直放站等核心产品国内外销售良好。
    其中smallcell作为5G重要技术,公司的smallcell产品中标2016年第二批浙江省省级科技型中小企业扶持和科技发展资金重点研发计划。
    公司通过持有海卫通58%股权及参股星展测控10%股权,进入卫星通信领域。海卫通是海上宽带卫星通信服务商,为大型远洋商船、游轮及近海渔船等提供海洋通信服务的解决方案;星展测控在新三板上市,是国内高精度惯导领导厂商,2016年净利润1400万元,未来将受益于军民融合。
    三、盈利预测及估值。
    看好行业底部后的公司竞争格局改善、海外市场快速拓展、数字营销多元化业务进一步平滑公司业绩周期以及公司在5G时代来临之前的产品技术储备。预计公司2017-2019EPS分别为0.10、0.11和0.14元,包括巨网科技的备考利润预计1.33、1.76和2.29亿元,对应摊薄后估值分别约为41、31和24倍,维持“增持”评级。

金证股份公司公告点评:腾讯科技入股金证财富8%,加快大资管IT业务发展

腾讯科技入股金证财富8%股权。公司公告,公司控股子公司金证财富南京科技有限公司以增资扩股的方式引进投资者林芝腾讯科技有限公司(简称“腾讯科技”),腾讯科技以现金8400万元投资金证财富。增资完成后,金证财富的股权结构为:金证股份持股51%,金万融持股34%,腾讯科技持股8%,华弘投资持股7%。其中,腾讯科技的母公司为深圳市腾讯产业投资基金有限公司,持有其100%股权。腾讯科技主营业务为计算机软硬件技术开发、销售;经济信息咨询、企业管理咨询;国内贸易;投资兴办实业等。此次增资后,金证股份持有金证财富的股权从60%变更为51%,仍为金证财富的控股股东。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富,落脚点在大资管IT业务,有望加快整个金证的Fintech业务布局。
    金证财富:国内资管行业金融科技领军企业。根据公司官网信息,金证财富成立于2013年9月,主营业务为,针对基金公司、信托公司、证券资产管理、保险资产管理、期货资产管理、第三方专业理财及第三方支付在内的大资产管理行业客户,提供业务软件开发与系统集成服务。从集团来看,金证财富定位为金证集团发展战略的执行者和先锋,在技术、创新、服务等方面具有领先优势。金证财富已经拥有300余家总部级客户。其中包括30家新设公募基金公司总包,40家成熟公募基金公司;20家信托公司,40家证券公司,12家保险公司,6家期货公司,150余家第三方理财机构和5家支付机构客户(注:以上数据为公司官网提供的2016年底之前的数据)。金证财富员工超过700人,技术团队中各产品领军人物大部分来自于金证股份原证券领域的核心团队。金证财富注册地在南京,办公地在深圳,在北京和上海设有分支机构,在南京和成都设有研发中心。2016年,金证财富营业收入为1.11亿元,净利润为2793万元,总资产为1.22亿元,净资产为8453万元。
    腾讯科技的入股有望加快金证股份Fintech业务拓展。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富,主要是在资产管理业务领域,双方有望进行深入的技术和业务合作。金证财富的业务植根于大资管,依靠技术、创新、服务等方面的优势,已经成为国内资管行业金融科技领军企业之一。2017年8月,金证财富就与腾讯金融云宣布启动双方的全面合作。腾讯FiT业务线(腾讯将支付、理财、征信等业务整合,组建独立的“支付基础平台与金融应用线(FiT))将与金证一起携手,把腾讯在金融领域探索、实践获得的大数据、云计算、区块链等先进技术能力向资管行业提供。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富,金证有望依靠腾讯科技强大的互联网技术实力和雄厚的资源,为资管行业的发展提供更加先进、更具性价比的产品及解决方案,有望进一步加快金证股份在Fintech领域的拓展。
    盈利预测与投资建议。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富有望加快其在大资管IT领域的技术实力和资源整合能力,有望加快金证股份在Fintech领域的进展。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.39/0.49/0.62元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 65倍,6个月目标价25.35元,维持“买入”评级。
    风险提示。与腾讯科技的合作效果低于预期的风险,Fintech业务进展低于预期的风险。

神州高铁:现金收购高华世纪,协同潜力可观

现金收购轨交车载电子信息系统解决方案提供商——高华世纪
    公司拟以9.3亿元现金收购华高世纪99.56%股份,主营产品为轨道交通车载安全检测系统,为车辆信息化核心产品。公司产品现已应用于京沪高铁等十余条高铁线路以及北京、成都、沈阳、重庆、青岛等城市地铁线路。高华世纪2017、2018和2019 年度净利润承诺分别不低于6750、8100、9720万元,且期内承诺额超出部分的40%将用于奖励华高世纪管理团队。此次并购的协同效益较大,一方面是双方在研项目一致,有望携手提升车载信息化系统的技术水平,另一方面可实现客户协同,有助于国内客户更全面的覆盖。
    增资新联铁等五家子公司,彰显公司对未来订单规模的信心
    公司公告拟对北京新联铁、华兴致远在内的5家子公司增加资本金2.9亿元,增资后5家子公司合计注册资本将达到6亿元。本次增资将有利于增强子公司的资金实力,满足其业务发展的资金需求,进一步提升行业地位,增强自身的市场竞争力,促进业务增长。我们认为,此举意味着公司为后续扩大单一订单规模提前做好了注册资金方面的准备,看好其未来的订单潜力。
    成立神铁保理:产业资本双轮驱动,强化业内综合竞争力
    为积极探索产业与资本双轮驱动道路,运用金融手段推动产业发展,公司拟使用自有资金现金出资2亿元投资设立全资子公司神铁商业保理(天津)有限公司。设立神铁保理,公司可通过为产业链上下游企业提供保理服务进行产业链优化与升级,降低运营成本,提高公司在轨道交通运营服务行业的综合竞争力。此外,广泛开展商业保理业务能够通过金融创新为公司创造新的利润增长点,提升公司整体经营效益,支持公司长期可持续发展。
    维持盈利预测和“买入”评级
    总体来看,公司运维检测业务覆盖全产业链,尤其是智能检测机器人技术突出,可能是中国轨道交通运维效率提升的最受益者之一。不考虑此次收购的业绩增厚,预计2017-2019年实现净利润约6、8.6、12亿元,对应EPS为0.21、0.31和0.43元/股,对应PE为42、29、21倍。考虑到公司是国内唯一涵盖全产业链的轨交运营维护平台,具有一定稀缺性,同时18年业绩增速有望显著提高也会带来一定估值溢价,我们认为2017年合理估值为48~52倍,合理股价为10~11元。维持“买入”评级。
    风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。

光线传媒:快速进阶,跑出赛道的未来之星

目前是中国电影市场的阶段性调整,简单的供给激发需求逻辑饱和
    21世纪初至今,内容和渠道的发展轮番推动着票房的增长。在世纪初至07年之间,由于基础的薄弱,内容的驱动主要体现在量的增加上,也即国产故事片产量的增加。由于供给要素的有限性,故事片产量在07年之后不复高速稳定增长,渠道建设成为驱动中国票房增长的主要动力。2016年Q2之后票房的滞涨显示出银幕建设带动票房增长的动力已逐渐停止,银幕已处于暂时的供给饱满阶段。
    电影行业前景乐观:本土化优质内容将驱动中国影市进入真正成熟期
    我们认为驱动票房进入下一波增长的动力将主要来自于内容在质方面的提升,引进片的增长空间有限,本土化优质内容的崛起将是主要的驱动力。
    制片公司中为什么首推光线?工业化水平领先、内容领域绕不开的河流
    原因在于:1、工业化水平处于行业领先,而工业化水平提升了项目的成功率,同时保障了维持一定质的水准之上的项目产量;2、伴随着电影泡沫破裂带来的众多中小制作公司销声匿迹,制片业的集中度将有所提升,龙头占据竞争优势,同时光线通过投资掌握众多资源,已成为内容领域绕不开的河流。
    猫眼的潜在空间是驱动光线突破市值瓶颈的主要动力
    我们认为制片业的龙头公司将迎来发展良机,但从好莱坞传媒集团的发展历程来看,纯粹的内容制作公司仍面临着市值的天花板,内在原因在于内容本质上是创意产品,而优质创意难以标准化和被垄断,因而产量存在天花板。而突破市值的关键在于依靠内容衍生出的其他业务内容。如迪斯尼旗下拥有ABC、ESPN电视网以及迪斯尼乐园。因此,猫眼在互联网票务方面的龙头地位,以及相应衍生出的潜在空间,包括广告销售、衍生品、投资发行等领域的发展可能,将是光线传媒突破市值瓶颈,迈向下一阶段的强有力驱动。
    估值讨论
    我们使用分部估值法计算公司的安全边际价值,其中主业估值水平为240亿元,而猫眼、新丽传媒等股权估值加总为70亿元。因此,我们认为公司价值基准为310亿元,对应股价为10.5元。如若整体法进行PE估值,我们预计公司2017、2018年净利润为8.96亿元和12.48亿元,EPS为0.31和0.42元,参考可比公司估值及公司净利增速,给予2018年PE30-35x估值,则目标价区间为12.6-14.7元,继续给予买入评级。
    风险提示:线上购票平台仍需要进行票补的风险。

佩蒂股份:专注宠物食品领域,产能扩张助力业绩增长

专注宠物食品领域,业绩增长持续向好:公司专注于为全球知名宠物产品品牌商和零售商提供自主研发的宠物食品,已不其核心宠户Spectrm Brand、Petmatrix、Wal-Mart 等建立了长期稳定的业务关系,构建了较强的宠户资源壁垒。近几年公司业绩增长持续向好,2014-2016年营业收入分别为39,743.13、49,739.55、55,057.24万元,年复合增长率为17.70%;归母净利润分别为2,815.30、5,821.64、8,036.61万元,年复合增长率68.96%。由于公司产品结构不断优化,高毛利率产品植物咬胶的营收占比持续提高,毛利率水平逐年提升,2014-2016年毛利率分别为23.98%、27.37%、29.52%。
    新兴经济体宠物市场崛起,宠物食品需求持续增长:据公司招股说明书披露,2015年全球宠物市场的规模为1,050亿美元,2011-2015年市场规模保持了4%至5%的增长速度,增长动力主要来自新兴市场国家特别是我国宠物市场规模的高速增长。据有宠研究院披露2016年我国宠物市场规模已达到1,220亿元,2020年有望超过2,000亿元,其中,在宠物食品领域,2017-2020年市场需求预计将保持30%的速度增长,2020年将达1,200亿元。
    募资扩产,盈利能力有望提升:近年来畜皮咬胶的产能利用率均超过100%,植物咬胶的产能利用率基本达到94%左右的水平,公司为缓解产能瓶颈问题,将投入募集资金3.98亿元主要用于年产3,000吨畜皮咬胶技改项目、年产2,500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产项目、研发中心改造项目及营销不服务网络建设项目。
    募投项目完成后,畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的产能将在目前水平上分别增加50%、50%和125%,将有助于满足国内外市场需求增长,扩大市场份额。截止2017年7月31日,公司已向年产3,000吨畜皮咬胶技改项目投入1,192.77万元,预计该项目将于2018年9月投产。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.17、1.49和1.87元,净资产收益率分别为11.1%、12.4% 和13.4%,给予买入-B 建议,6个月目标价为47.68元,相当于2018年32倍的动态市盈率。
    风险提示:重要宠户流失的风险;募投项目进展不及预期的风险;汇率波动的风险。

洋河股份:估值最低的龙头白酒股,看好短期补涨机会

事件描述
    今日微酒报道洋河中秋配额已经基本抢完,全年销售任务已经完成,渠道层面反馈省外很多区域超过50%的增长,其中高端梦之蓝增速很高。
    核心观点
    1、行业龙头业绩好,洋河也不会太差:今年白酒是趋势复苏叠加销售大年,行业去年复苏回暖,今年释放业绩,龙头股已经两个季度超预期,反映行业景气度回升,市场向品牌集中的趋势。同时,今年中秋节是10月4日,去年是9月15日,旺季终端动销时间拉长,预计三季报会继续延续中报业绩趋势,相比上半年增速可能会进一步提高。其中,省内市场恢复至双位数增速背景下,公司省外部分区域50%增速可带动增速向上提升。而且公司中秋配额已用完,需申请计划外更高价格,经销商预期10月海、天等市场价格继续上涨,拿货积极性也持续提升。
    2、目前公司是最便宜的白酒股,板块整体估值提升后有确定性补涨机会:剔除今年估值50倍以上的公司,今年行业平均估值水平在26倍左右。而洋河今年估值仅20倍,涨幅明显落后于板块,在板块整体估值提升,公司业绩稳定增长、年底估值切换的背景下,业绩增速提升有利于估值向上修复。
    3、业绩有望加速提升:在行业向龙头集中的背景下,洋河业绩增长确定性强,前期次高端价位的梦之蓝增速高但基数低,对整体业绩增长贡献有限。但是,随着公司对海、天产品的梳理和调整到位,梦之蓝系列占比提升,省外市场亮点频出,后续业绩增速有望上台阶。
    4、盈利预测与估值:洋河渠道反馈积极、板块整体上涨后洋河估值最低、行业业绩释放期公司数据也不会太差,确定性强,再叠加年底估值切换,后续弹性相对较大。考虑到公司成长加快,上调17-19年EPS至4.51/5.27/6.17元,对应PE分别为20/17/15倍,给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:销售不达预期,食品安全问题。

山鹰纸业:箱板瓦楞景气向上,外包装纸龙头持续受益

山鹰纸业,国内箱板瓦楞纸领先企业。公司系国内行业内第三大龙头公司,主要从事箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国外废纸贸易业务,具备从废纸原材料收购、原纸生产、纸板纸箱制造和印刷完整的产业链。
    我们看好山鹰纸业的原因如下:1)从短期看,环保+原材料上涨维持箱板瓦楞纸行业高景气度,作为外包装纸龙头企业,公司将持续享受行业红利。一方面,环保督查、排污许可证、自备电厂约束增加等多项环保措施持续落地,加速行业出清,提升行业集中度。另一方面,受环保政策影响,外废进口额度有限并趋窄,国废回收率短期提高较难提升,整体废纸供给稀缺使得价格有望进一步上涨。环保趋严,原材料上涨,价格传递通道通畅,带动箱板瓦楞行业景气度持续向上。公司作为国内箱板瓦楞原纸行业第三大龙头公司,充分享受行业高景气度红利。2)从长期看,海内外原材料资源优势突出,包装业务持续改善,支撑公司业绩持续高增长。公司拥有稳定的海内外原材料采购渠道,在废纸上涨行情中核心竞争力突出。并且公司包装业务盈利能力有望通过规模效应、优质客户资源的开发持续改善。
    产能扩张,品类扩充在即,业绩高增长有保障。湖北省公安县将投放包装纸产能127万吨,届时包装纸总产能将达432万吨。并且,公司于7月21日并购北欧纸厂Nordic,引进北欧先进造纸技术,拓展特种纸品类,优化公司全球供应链和销售网络。
    投资建议:我们预计公司2017-19净利润分别为18.17亿/21.84亿/25.62亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.56元,对应PE分别为13.73X/11.42X/9.73X。我们看好箱板瓦楞中期行情,更看好作为包装纸龙头公司山鹰纸业的长期表现。给予强烈推荐评级。
    风险提示:环保政策落实不及预期,包装业务改善不及预期,新投放产能进展迅速超预期。

唐德影视:重申唐德影视核心推荐逻辑,三四季度大剧落地,业绩高增长持续

公司大剧将于三、四季度确认收入,支撑全年业绩高速增长。公司参投精品剧《那年花开月正圆》已于8月30日在东方卫视、江苏卫视、腾讯视频同步播出,收视率及口碑持续发酵;该剧共计74集,网+台首轮单集价格预计将达1500万,毛利率有望超过50%,有望将于三季度确认收入。并且,由公司出品,丁黑担任艺术总监,鲍成志执导,蒋雯丽、王志飞领衔主演的46集情感题材电视剧《花儿与远方》将于10月3日登陆安徽、山东两大卫视;该剧因制作精良,积极传播正能量,已入选广电总局重要宣传期第一批推荐播出参考剧目名单。同时,根据公司公众号,公司主控大剧《赢天下》虽尚未杀青,但公司与心光流美已达成战略合作协议,将推出同名衍生游戏,实现IP 价值最大化;该剧有望将于四季度确认收入,并于明年一季度播出,其单集价格及毛利率均有望达到顶级大剧水平。此外,公司电视剧项目《急诊科医生》预计于三季度确认收入,电视剧《战时我们正年少》、《蔓蔓青萝》等预计于下半年完成发行工作并确认收入。随着公司精品剧项目陆续满足收入确认准则,公司全年业绩高增长将得到验证。
    公司精品剧项目储备丰富,保证2018年公司业绩持续高增长。公司精品剧项目《东宫》已开机,并且《朱雀》、《出租车》、《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等电视剧项目也将陆续启动,考虑到《赢天下》二三轮播出仍将获得较高收入,公司2018年电视剧板块仍将保持高速增长。在目前互联网视频平台竞争格局下,内容采购预算仍将持续增长,精品内容量价齐升,公司精品剧战略切合当前市场环境,有望推动公司内生业绩持续高增长。
    加强电影业务,布局院线领域。2017年公司将启动全球分账大片《重返巴格达》,预计于2018年底上映,电影板块业绩有望大幅增长。同时,公司继续以“管理输出为主、参与投资为辅”的模式布局电影院线领域,建设具有唐德特色的精品电影院,布局内容+渠道,有望成为公司中长期新的业绩增长点。
    《好声音》持续推进中,携手Talpa 进军综艺领域。公司积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作,包括完成相关人才招募工作;并与Talpa 沟通综艺创意、制作方案,与潜在合作方深入交流等,相关诉讼亦在有序推进中。预计还将陆续推出《筑梦中国C 计划》、《未见倾心》等精品综艺项目。

新北洋:非公开发行获审核通过,高增长低估值标的

事件:
    公司发布公告:2017年9月19日,证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得通过。
    非公开发行获通过,助力公司持续高增长
    公司是国内接触式图像传感器CIS龙头,热打印头TPH领先企业,基于在专用打印领域的技术优势,结合客户需求重点拓展在金融、物流等领域的具体应用,目前来自金融和物流的行业应用收入占比接近70%。在金融自助化和物流自动化的趋势下,公司此次拟以不低于11.94元/股的价格募集4.2亿元资金投向自助服务终端产品研发与生产技改项目。我们认为,增发项目投产后将有力提升公司生产能力,改善毛利率水平,助力高增长。
    金融与物流领域不断拓展,高增长低估值优质标的
    在金融领域,横向上的STM关键模块向其它银行推广已初见成效,纵向上实现了小批量的STM的整机销售。在物流领域,物流柜市场国内和海外市场新客户拓展顺利,下半年分拣设备和计泡机等新品上市,有望成为新的增长点。从价格来看,公司当前价格仅略高于增发底价,低于公司高管2016年底13.24元/股的增持均价,对应于2017年估值仅26倍。
    投资建议:
    我们维持公司2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为3.26亿元、4.28亿元、5.51亿元,考虑潜在增发的摊薄,对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.83元,6个月目标价15.60元,对应于2017年32倍PE,维持“增持”评级。
    风险提示:
    物流领域新产品推进不达预期,市场竞争加剧的风险。

锦江股份:三翼齐飞,大象起舞

2016年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻倍,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们判断,锦江已经迎来基本面的拐点,后续改善空间值得期待,给予“强烈推荐-A”投资评级。
    多品牌连锁酒店集团,连续并购跃居行业第一。锦江主要从事酒店运营管理及餐饮业务,2015年并购法国卢浮酒店,2016年收购铂涛、维也纳,目前拥有国内外酒店6297家,是中国第一、全球第五大酒店集团。公司实际控制人为上海市国资委。
    酒店业供需关系改善,三巨头最先获益。需求端,今年以来商旅复苏,休闲旅游稳步增长,酒店业迎来消费升级。供给端,星级酒店数量大幅收缩,连锁酒店增长放缓。供需关系优化带动景气度回升,经济型酒店加速反弹,中档酒店放量扩张,锦江、首旅、华住三大酒店巨头规模优势明显,将是此轮酒店业复苏和中档酒店崛起的最大受益者。
    五大板块并行,锦江、铂涛、维也纳三翼齐飞。锦江都城已引入法国中档品牌,加快国内扩张步伐,未来将提高业绩贡献;铂涛17Q2净利润大增,有望复制华住、如家高成长之路;维也纳作为国内中档酒店第一品牌,未来两年开店规模有望翻倍,盈利延续高增长;法国卢浮经营稳健,税率调整大幅增厚今年业绩;餐饮板块中参股的肯德基未来盈利贡献稳定。
    未来展望,看大象如何起舞。连锁酒店业规模为王,锦江目前规模第一,遥遥领先华住和首旅,未来内部整合将释放盈利空间。开店速度决定长短期盈利,锦江收购铂涛和维也纳后,开店从最慢变到最快,很快将贡献业绩增量,同时,锦江未来两年中档酒店规模有望翻番,龙头地位越发稳固。会员预定能增加收入或降低费用,锦江联合多方打造WeHotel 平台,开启渠道整合之路。激励为本,锦江保持收购子公司基因不变,采用市场化激励体系,打造利益共同体,铂涛、维也纳因此开店提速,盈利大增。
    给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年每股收益0.99/1.23/1.59元,给予18年35倍的PE 估值和15倍的EV/EBITDA 估值,目标价41.95~43.05元,目标空间35%左右。
    风险提示:国内宏观经济波动,开店速度、品牌整合低于预期。

迪森股份:环保行业

核心推荐理由:
    1、世纪新能源并表,B端运营业务营收同比大幅增长。在天然气利用率快速提升及“煤改气”背景下,公司将运营业务重心调整为天然气运营领域。2017年1-6月,B端运营业务实现收入3.92亿元,大幅增长92.24%,主要受益于持股比例51%的世纪新能源并表。世纪新能源承诺2017年实现扣非净利润0.67亿元;2017年1-6月实现营收1.50亿元,已实现净利润0.51亿元。B端运营业务的后续储备项目充足:1)天然气分布式能源业务方面,2017年1-6月上海迪兴相继开发建设长沙王府井热冷电三联供项目、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目;世纪新能源相继投入建设成都新世纪环球中心能源站(二期)、黑龙滩度假区分布式能源站(二期)、三岔湖景区能源站项目等。2)天然气供热运营业务方面,2017年1-6月公司新签了12个天然气供热运营项目,折算蒸吨数为171蒸吨/小时。
    2、受煤改气政策影响,B端装备业务订单量同比大幅增长。公司B端装备业务由全资子公司迪森设备承担。2017年1-6月,B端运营业务实现收入0.49亿元,同比增长39.49%。2017年1-6月,迪森设备率先响应北京地区燃气锅炉低氮改造计划,成功中标多个企事业单位低氮冷凝锅炉改造项目,订单量折算蒸吨数为1,275蒸吨,较上年同期增长近100%。
    3、受益于北方冬季清洁取暖政策推动,C端业务实现爆发性增长。公司C端产品与服务业务由公司全资子公司迪森家居承担,迪森家居目前拥有3条壁挂炉自动化生产线,年生产能力达90万台。2017年1-6月,C端业务实现营收2.87亿元,较上年同期增长204.75%;C端业务毛利率为36.30%,较去年同期下降了6.62个百分点。迪森家居承诺2017年实现扣非净利润0.645亿元,2017年1-6月实现营收2.89亿元,已实现净利润0.54亿元。公司C端业务实现爆发性增长主要受益于北方冬季清洁取暖政策影响。2017年上半年迪森家居壁挂炉销售量11.64万台,较2016年同期增长235%。
    盈利预测和投资评级:根据当前股本,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.60元、0.72元,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济增速持续放缓,影响公司B端、C端业务用气/热量和稳定性;生物质能供热项目盈利能力下降风险;市场竞争加剧及“煤改气”政策的变化,引起壁挂炉行业波动的风险。

中国神华:煤炭行业

核心推荐理由:1、资产重组外延产业链条,核心竞争力大幅提升。2017年8月28日,国资委发布新闻公告了中国神华集团与中国国电集团实施联合重组为国家能源投资集团有限责任公司。煤电重组有助于公司形成全产业链竞争优势,积极发挥上下游产业协同效应,在一定程度上提高了公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力,公司核心竞争力得到明显提升。
    2、煤炭板块量价齐升,盈利能力持续增强。2017年上半年,公司实现商品煤产量1.52亿吨,同比增加8.6%,实现煤炭销售量2.21亿吨,同比增加18.4%,实现平均煤炭销售价格425元/吨(不含税),同比增加56.8%;公司煤炭板块实现营业收入960.31亿元,同比增加81.2%,实现毛利率30.7%,较2016年上半年上升13.8个百分点。2017年煤价中枢大概率高位运行,公司盈利能力或将持续增强。
    3、煤价提升,成本上浮,电力板块毛利下滑。2017年上半年,受全社会用电需求增长、水电发电量下降影响,火电设备发电量有所增加。2017年上半年,公司实现发电量1220.5亿千瓦时,同比增加9.9%;实现总售电量1144.3亿千瓦时,同比增加10.1%;燃煤机组平均利用小时数2,185小时,同比增加5.7%;实现综合售电价307元/兆瓦时,同比增加0.3%;实现单位售电成本262.1元/兆瓦时,同比增加26.8%。由于煤价的大幅提升,燃煤电厂煤炭采购成本不断上升,电力板块盈利受到一定影响,2017年上半年公司电力板块实现毛利率16.9%,较2016年上半年下降16.9个百分点。
    4、协同效应进一步显现,运输板块亮点纷呈。铁路方面:2017年上半年,公司实现自有铁路运输周转量达1364亿吨公里,同比增加13.9%,实现营业收入185.06亿元,同比增加14.2%,实现毛利率30.7%,较2016年上半年上升0.8个百分点,公司煤炭销售量增长引致铁路运输量增加叠加反向运输及非煤运输业务增长,铁路板块盈利提升。港口方面:2017年上半年,公司通过自有港口下水销售的煤炭量占比保持较高水平,自有港口下水煤量占公司港口下水煤总量的比例为85.7%,其中,经黄骅港下水销售的煤炭为9170万吨,同比增加19.9%,经神华天津煤码头下水销售的煤炭为2120万吨,同比增加3.9%;港口板块实现营业收入27.97亿元,同比增加16.4%,实现毛利率58%,较2016年上半年上升1.2个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展,公司运输板块协同效应将进一步显现,盈利能力或将持续增强。
    5、烯烃产品价格上升,煤化工板块逐渐发力。公司煤化工业务为包头煤化工公司的煤制烯烃一期项目,主要产品包括聚乙烯(生产能力约30万吨/年)、聚丙烯(生产能力约30万吨/年)及少量副产品。2017年上半年,公司实现聚乙烯销售量17.18万吨,同比增加32.6%,聚乙烯销售价格7,458元/吨,同比增加10.2%;实现聚丙烯销售量17.04万吨,同比增加36.5%,聚丙烯销售价格6,356元/吨,同比增加26.2%。煤化工板块实现营业收入29.96亿元,同比增加54.9%,实现毛利率20.7%,较2016年上半年上升11.6个百分点。2017年7月,公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)获得内蒙古自治区发改委核准,拟新建年产75万吨的煤制聚烯烃装置,其中年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨,公司煤化工板块逐渐发力,盈利能力不断提升。
    6、2017年8月运输板块及电力板块业务持续增长。公司发布8月份主要运营数据。8月份公司商品煤产量2320万吨,同比下降5.7%,煤炭销量3820万吨,同比增加11.4%,总发电量264.9亿千瓦时,同比增加13.9%,总售电量247.5亿千瓦时,同比增加14.4%,聚乙烯销量3.09万吨,同比增加11.6%,自有铁路运输周转量235亿吨公里,同比增加11.6%,港口下水煤量2220万吨,同比增加13.3%。1-8月份公司商品煤产量19820万吨,同比增加5.5%,煤炭销量29310万吨,同比增加16.3%,总发电量1747.9亿千瓦时,同比增加12.2%,总售电量1637.2亿千瓦时,同比增加12.4%,聚乙烯销量23.31万吨,同比增加25.5%,自有铁路运输周转量1826亿吨公里,同比增加14.8%,港口下水煤量17530万吨,同比增加16.4%
    盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.90元、1.99元、2.20元,维持公司“增持”投资评级。
    风险提示:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

星期六:业绩恢复增长,时尚IP生态圈建设加速

公司预测2017年前三季度归母净利润同比增长0%~30%,主要原因是渠道优化、品牌集合店业绩放量带动以及时尚锋迅、北京时欣并表。
    我们认为:1)公司渠道调整成效初显、新开品牌集合店面积较大,店效恢复增长,带动主业收入增长。随着非公开发行募投项目建设、品牌集合店的快速设立,公司渠道数有望保持稳定,时尚IP集合店贡献营业额持续提高,未来主业收入有望保持增长态势。2)IP时尚生态圈建设快速推进,推出定增项目加速IP孵化运营平台及IP集合店平台建设,加强IP孵化和吸引流量能力,未来公司将引入更多品牌、品类,提高IP生态圈变现能力。3)2017.8.15大股东星期六控股与公司签订协议,向公司提供总额不超过2.00亿元的财务资助,补充流动资金、提高融资效率。公司拟发行不超过4亿元公司债,于2017.8.25获证监会核准,主要用于偿还银行贷款、补充流动资金。4)2017.7.13公司董事、副总经理于洪涛、李刚先生承诺6个月内通过二级市场购买增持公司股票,两人合计增持金额1000~2000万元。2017.7.13-7.20二人通过二级市场竞价共增持75万股,增持均价9.49~10.88元,增持金额760.11万元,未来有望进一步增持,彰显管理层信心。
    渠道调整到位后,新战略带来更多客流量,公司女鞋主业收入有望持续好转,考虑到时尚锋迅及北京时欣收入并表,预测2017-19年EPS为0.06元、0.07元、0.09元。公司IP生态圈战略成长空间大、定增完善IP孵化运营和IP集合平台,但短期内估值较高,下调至“中性”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、库存减值损失大幅增加等。

三环集团:重视下半年业绩改善,坚定陶瓷机壳信心

陶瓷机壳有望成为公司今年最大业务和未来主要成长动力。7、8月份三环陶瓷机壳出货量伴随小米6出货量一起攀升,9月份Mix2开始备货,出货量环比继续大幅增加,除了直接供应成品,三环也为其他后道加工厂商供应毛坯。预计三季度单月陶瓷机壳收入可超过上半年整体,成为公司业绩最大的增量,全年来看,预计陶瓷机壳将超过光纤插芯成为公司占比最大的业务,营收占比达到26%。
    插芯企稳恢复增长,PKG、基片今明两年贡献重要增量。1)判断后续光纤陶瓷插芯价格走势将稳定,2H17插芯业务营收同比基本企稳,明年恢复增长;2)PKG、陶瓷基片产品均呈现供不应求局面,成为今明两年重要增量之一,预计复合增速在30%以上;3)陶瓷指纹设别盖板今年新客户导入支撑出货量增加,营收预计持平。燃料电池隔膜板今年预计持平,未来成长性仍旧看好。其他业务如MLCC、接线端子受益于需求端改善也有可观增长。原有业务总体上从2H17开始重新回复增长。
    低点已过,下半年业绩有望逐季改善,维持“增持”评级。3Q17陶瓷机壳增量明显,预计3Q业绩有望同比恢复增长,下半年将逐季改善。公司于精密陶瓷领域积累深厚,今年将是陶瓷机壳跨越之年,主要客户出货量下半年有望显著提升,明年有望爆发式增长,PKG、陶瓷基片等其他业务增量可观。预计2017-19年EPS分别为0.70、1.03、1.27元,对应PE为33、22、18X,维持“增持”评级,建议重点关注。
    风险提示:陶瓷机壳应用低于预期、产能扩张不及预期、光通信建设趋缓。

浙江鼎力:机械行业

核心推荐理由:
    1、盈利能力持续改善,看好公司全年业绩高增长。2017年上半年,浙江鼎力实现营业收入5.53亿元,同比增长74.55%;实现归属母公司股东净利润1.50亿元,同比增长77.55%,实现扣非后归属母公司净利润1.45亿元,同比增长88.17%。销售毛利率达43.88%,比上年同期提升2.93个百分点,主要原因是生产自动化程度有所提升,产量扩大带来规模优势凸显;销售净利率达27.06%,比上年同期提升0.45个百分点,两项指标继续维持高位,三项费率有所下降。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额为6989.2万元,增加3669万元,同比增长110.52%,增幅远超营收增速。我们认为,伴随着公司臂式高空作业车产能、销量逐渐释放,臂式产品逐渐实现自动化生产,公司整体盈利水平有望进一步提升,我们看好公司全年业绩的高增长。
    2、境外业务快速增长,助力公司实现腾飞。2017年上半年,公司海外业务实现收入3.23亿元,较去年同期增长75.12%,占公司主营业务收入58.5%,海外营收占比持续提升;体现了中高端海外市场对公司产品的高度认可。海外业务的快速增长主要得益于公司积极拓展海外营销渠道,建立海外子公司,采用经销商与租赁商结合的模式;与意大利Magni公司协同效应凸显,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与Magni的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进高端市场。
    3、国内市场开拓成效显著,未来增长空间广阔。2017年上半年,公司国内业务实现收入2.13亿元,较去年同期增长69.35%。报告期内公司积极开拓销售租赁业务,成果逐步显现,子公司上海鼎策上半年营收1176万元,利润524万元,预计下半年利润仍有增长空间。目前国内市场高空作业平台保有量仅3万余台,相比欧美80万台有很大差距,在国内工程机械行业高景气的环境下,预计高空作业平台行业将持续保持高速增长。浙江鼎力优势显著,作为国内高空作业平台龙头可直接受益。
    4、大型智能高空作业平台建设项目顺利过会,产能扩张正在进行时。2017年7月19日,浙江鼎力发布公告,公司非公开发行股票申请通过证监会审核。公司拟募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。
    盈利预测和投资评级:暂不考虑本次增发的影响,我们预计浙江鼎力2017年至2019年的EPS分别为1.76元/股、2.47元/股和3.55元/股。我们维持对浙江鼎力的“买入”评级。
    风险提示:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与Magni合作协同效应未能充分显现;拟非公开发行项目成效不及预期。

双汇发展:环比改善可期,估值存修复空间,上调至买入

投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE 分别为17x、15x、14x,给予18年20xPE,一年目标价30元,由增持评级上调到买入评级!卸下包袱轻装上阵,期待双汇迎来新起点。站在当前时点,随着万洲国际在欧美业务步入正轨,发展态势向好,我们预计公司将更加注重国内业务,有望看到双汇在经营和业务层面迎来改善。其次,2016年起,公司资本性开支已大幅减少,预计未来资本性开支仍将呈现下降趋势,产能利用率呈上升趋势,有助于盈利能力的提升。
    产品结构调整,营销变革强化,竞争格局改善。产品方面,今年三季度公司推出一些全新概念的肉制品,经前期公司市场调研反映良好,预计会在四季度和明年肉制品上量做出较大贡献。营销方面,营销是公司的短板,下半年公司将继续在营销上推进变革,提升品牌拉动销量。竞争格局方面,目前双汇的龙头地位十分稳固。
    业绩:经营逐步向好,预计盈利改善逐步兑现。在猪价鸡价同比下行,消费回暖的情况下,屠宰业务量利齐升,肉制品盈利改善趋势明显,预计三季度业绩增速达到两位数,全年业绩有望实现正增长。
    估值:多个角度看双汇的估值,估值上修空间充足。从绝对估值水平看,横向上,双汇是食品饮料板块估值最低的白马龙头,纵向上,目前公司动态估值水平基本处于2005年以来的低点。从相对估值水平看,自2015年下半年来,双汇相对国内食品饮料白马龙头茅台和伊利估值水平持续下降,且始终存在估值折价。对标国际肉制品巨头荷美尔,2014年以来,荷美尔相对双汇始终存在溢价,目前溢价水平仍维持在1.5x 高位。对标港股万洲国际,在估值上,双汇发展相对万洲国际长期存在估值溢价,但目前双汇与万洲的估值差在逐步收窄。
    分红:分红处于高位,未来仍将维持较高分红水平。双汇是食品饮料板块分红最高的公司,2013年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔。尽管超100%的分红率不可持续,但未来在资本性开支不高的情况下,公司仍会保持较高的分红水平。
    股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。
    核心风险假设:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。

太阳鸟:顺利拿到批文,发展军工第二主业迈出最关键一步

投资要点:
    事项:2017年9月19日,太阳鸟发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批文。
    平安观点:
    顺利拿到批文,主要条款未变更。太阳鸟于2017年1月27日公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的事项,于7月19日获得证监会有条件通过,于9月18日获得证监会核准批文。根据证监会审核期间的反馈及要求,公司对重组报告书进行了修订,主要涉及补充披露,关于发行对象、发行股份数量、募资金额等主要条款均未变更。根据计划,公司将通过向太阳鸟控股、南京瑞联、天通股份、东方天力、东证蓝海、浩蓝瑞东、浩蓝铁马、华腾五号、华腾十二号、周蓉等10名交易对方非公开发行股份购买亚光电子97.38%股权,从而成为其控股股东,标的资产交易价格初步定为33.4亿元,股价初步定为12.95元。此外,拟采取询价方式向不超过5名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过106,577.07万元,且发行股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%,即60,345,082股。
    不确定性消除,公司发展军工电子第二主业迈出最关键一步。亚光电子主要产品为半导体分立器件、微波电路及组件,核心产品主要应用于三大领域:雷达、导引头、航天通信。亚光电子实力雄厚,与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,远远领先于“两所一厂”之外的其他科研单位和企业。拿到批文,标志不确定性消除,公司发展军工第二主业迈出最关键一步。
    军民融合将提升亚光电子实力,与游艇业务协同发展:1)亚光电子资本实力增强,将快速获得规模发展;2)亚光电子可借助上市公司实现外延式并购;3)平抑游艇产业周期波动,提高太阳鸟持续盈利能力;4)船艇产品对雷达和其他微波电子产品有着大量的需求,而亚光电子的军工资源可助力公司军工船艇的销售。
    锁定期+业绩承诺+补偿协议+发行底价,公司股价安全边际高。根据方案,1)主要参与股东股份锁定3年;2)亚光电子业绩承诺期(2017-2019年三年承诺,若2018年完成收购,则顺延到2020年)净利润年复合增速40%左右,大股东为业绩提供100%补偿协议;3)各参与方成本(考虑资金时间成本)约在14元左右,股价安全边际高,其中华泰证券旗下华泰瑞联在该项目合计投入近10亿元,与公司利益深度绑定,未来一系列运作值得期待。并且,公司拟采用询价方式募集配套资金不超过10.66亿元,增发股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%,即60,345,082股,假设均按上限计算,则每股发行价格17.66元,远高于目前的股价,显示公司对自身发展的信心。
    盈利预测及投资建议:
    不考虑亚光电子并表以及配套资金利息收入的情况下,维持公司2017-2019年的净利润预测分别为0.29亿元、0.45亿元、0.68亿元。为了更好反映估值,我们假设2017-2019年亚光电子达到承诺净利润且全年并表,且将配套募集的资金产生的利息收入考虑在内,则2017-2019年的净利润为2.02亿元、3.06亿元、4.07亿元,按发股及募资后的总股本6.20亿股计算, EPS 分别为0.32元、0.49元、0.66元,目前股价对应PE 分别为42.3倍、27.6倍、20.5倍。
    参考同类上市公司估值水平,船艇制造业务2018年给予60-70倍PE,军工业务2018年给予45-55倍PE。据此计算,对应备考市值126-153亿元,交易完成后(考虑配套融资)公司总股本6.20亿股,则对应股价区间20-25元,维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:1)公务艇大额招标进一步推迟风险;2)亚光电子整合后,未来发展不及预期风险。

亨通光电:参与联通网络建设,线缆龙头向运营服务平台转型

事件
    公司发布合作公告,与中国联通云南分公司开展社会化服务合作,在云南省两自治州原有移动通信基础设施基础上,亨通光电负责新增设施、系统投资,投资预估2.9亿元,享有投建项目的资产所有权和增量收入受益权,合作期至2024年12月31日。
    我们点评如下:
    此次合作推动公司从产品制造向工程+运营的平台服务型企业转型升级,参与联通驻地网向社会资本开放的战略布局,拓展全新业务模式。此次合作将在云南红河哈尼族彝族自治州和怒江傈僳族自治州原有移动通信基础设施基础上,由亨通光电投资新建基站、基站控制器、天馈系统及传输网络等配套系统。协议期至2024年12月31日,期间亨通光电享有新建资产所有权,中国联通享有唯一使用权并承担使用期间的维护、运营等费用。协议期满后中国联通享有上述资产永久无偿使用权。
    移动网络运营预计将在2018年开始对公司业绩带来直接贡献,同时将极大强化公司与联通的合作关系,对光纤光缆、网络工程、网络代维等原有业务形成持续拉动。此次合作初步预估投资规模2.9亿元,预计从2018年开始逐步产生业绩贡献。同时根据协议,在满足中国联通云南公司要求等条件下,亨通光电享有联通云南分公司工程建设、代维及业务代理优先权。此次参与联通驻地网社会化合作,极大强化公司与联通的合作关系,为未来公司参与联通光纤光缆、网络工程等招投标带来更大助力,各项传统业务中标份额有望进一步提升,对原有业务的长期发展形成持续拉动。
    此次项目合作期限延续至2024年底,期间5G、物联网等网络升级投资仍空间巨大,公司与联通有望根据市场需求进一步追加合作规模,公司在5G时代有望享受光纤光缆、网络工程以及网络运营分成三大业绩增量。国内5G预计2020年商用,传输网建设有望于2019年启动。此次合作期限跨越5G建设高峰期,双方将根据需求签订补充协议,增量收入同样根据谁投资谁受益的原则进行分成。5G和物联网将是未来电信运营商主要收入增长点,亨通在光纤光缆需求大幅增长的基础上,有望通过运营收入分成,进一步享受5G和物联网等新业务带来的业绩提升,长期空间巨大。
    投资建议:
    公司是国内光纤光缆龙头,全球紧张的供求关系助力公司光纤光缆业务持续高速增长。此次参与联通移动网络建设,进一步提升公司与联通的合作深度,同时逐步完成从生产制造向平台服务的转型,极大拓展长期盈利空间。随着公司光棒产能持续释放、新技术占比不断提升、新业务业绩贡献逐步释放,公司业绩有望持续高速增长。预计17-19年公司净利润分别为23.9、36.0、46.7亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期,新业务发展进度低预期。

新易盛:高速光模块后起之秀,发展驶入快车道

事件:据光纤在线报道,在刚刚过去中国(深圳)光博会期间,新易盛举办光模块新产品发布会,发布了业界首款200G2xCWDM4QSFP-DD光模块,以及主要面向无线LTE&5G、固定接入FTTx、传输和数据中心领域的10款高速光模块产品。
    顺应光模块主流技术趋势,100G和200G系列新产品顺利发布,400G可平滑升级实现,相关产品有望在2018年和2019年实现批量出货:远距离、高速率、小型化和低功耗是光模块未来发展的主要趋势。公司顺应技术主流方向,持续推进产品研发,发布100G和200G系列新产品。其中,100GQSFP28CWDM4/CLR4/4WDM-10可满足数据中心内部互联,此系列产品产能每月高达30K,200GQSFP-DD2×CWDM4/2×4WDM-10分别对应2km/10km应用场景,并已开始批量出货;技术方面,公司200G光模块所采用的QSFP-DD封装形式不仅可以实现从200G向400G的顺利升级,相较于OSFP还具有小型化和低功耗的技术优势,未来有望成为主流技术模式。
    营收和利润稳步增长,利润率保持稳定:2017年上半年,公司实现营业收入4.31亿元,同比增加27.01%,实现净利润0.63亿元,同比增加29.27%,增速呈现加快趋势。公司营业收入增长的主要原因是4.25G以上光模块收入增长迅速,年均复合增长率为22.64%,同时受益于垂直整合产生协同效应,光芯片封装线逐渐贡献利润。
    持续加大研发投入、强化海外市场扩张:2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,并已渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。
    2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。
    打造垂直化生产能力,充分发挥“小批量、定制化”优势:公司目前光模块品类近3000种,全面涵盖数据中心、电信通讯、安防监控和智能电网等各领域。同时,公司生产线之间可根据订单进行产能调配,充分发挥柔性制造潜力,兼顾大批量同品类与小批量定制化产品共线生产。此外,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的垂直生产能力,芯片和器件封装设备和产能均达到国内一流水平,赋予公司成本优势。
    募投项目2017年将按期投产,显著提升中高速率产品产能:公司是国内少数能够批量交付100G高速率光模块,同时掌握高速率光器件封装的企业。从发货量来看,公司100G产品从2016年三季度出货已开始快速增长。同时,根据公司披露,公司募投项目正在稳步推进中并已经开始批量试制,预计将在2017年四季度达到规划产能,届时光模块总体产能将达到642万支/年、产能增长55.58%,10G/40G/100G光模块产量有望得到大幅度提升。
    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.3%)、16.39亿(+67.1%)、26.47亿(+61.5%),净利润分别为1.46亿(+38.4%)、2.50亿(+71.7%)、4.01亿(+60.3%),对应EPS分别为0.63元/1.07元/1.72元,对应PE分别为49倍/29倍/18倍,对应PEG1.28/0.40/0.30。考虑到公司100G产品放量在即、垂直一体化产业链整合以及海外数据中心市场扩张,参考可比公司2018年平均动态PE31倍(对应PEG0.74),给予公司2018年动态PE35倍(对应PEG0.49)的合理估值,调高6个月目标价至37.45元,维持“买入-A”评级。

智飞生物:首批四价HPV疫苗取得进口通关单,上市准备工作顺利推进

事件描述:智飞生物发布公告称,公司已取得北京市食品药品监督管理局签发的《进口药品通关单》,采购的首批默沙东药厂股份有限公司的关联公司生产的四价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)已完成药监进口通关备案,可以办理批签发申请及进口药品检验。
    事件点评:
    我国女性宫颈癌防治形势严峻,HPV疫苗是预防最有效方法。据《2015中国癌症统计报告》预计,当年我国宫颈癌新发病例约9.89万例,死亡人数约3.05万,是15岁至44岁女性中第三大高发癌症,防治形势严峻。作为人类历史上首个病因明确的癌症,宫颈癌是由高危型HPV病毒的持续感染引起,接种疫苗是预防HPV感染和发展为宫颈癌的最有效方法。
    默沙东四价HPV疫苗独家代理商,公司未来业绩可观。默沙东四价人乳头瘤病毒疫苗(HPV6、11、16、18型号)是全球第一个宫颈癌疫苗,可有效预防70%的宫颈癌。今年5月该疫苗于国内获批,是国内首个上市的四价HPV疫苗。公司是该疫苗的独家代理商,公开数据显示,该代理产品已在河南、云南等地中标。依据《中国统计年鉴2016》,2015年我国20-45岁年龄段女性约为2.8亿左右,若按渗透率5%,中标价798元/支(2394/人份三支)计算,产品市场规模可达335亿元,空间巨大。从公告来看,目前产品上市准备工作顺利推进,有望在2018年左右起正式销售,未来将为公司带来极为可观的利润。
    投资建议:
    公司自主独家产品AC-Hib联合疫苗销售状况良好,独家代理产品四价HPV疫苗即将上市销售,市场消费关注度持续上升,我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.29、0.64和0.99元,以9月18日收盘价25.38元计算,2017-2019年PE分别为87.2、39.7和25.5倍,维持“增持”评级。

中天科技:布局新能源,光缆电缆海缆齐发力

投资逻辑
    5G推动,海内外需求增长,带动光纤光缆持续高景气:公司光纤光缆业务利好于传输网建设以及后续5G网络基础设施建设全面铺开,三大运营商加大投资建设光纤网络,广电互联互通平台100亿投资带来5年内需求增量,以及海内外业务共同推进带动光纤光缆集采价格回暖。光棒方面,公司产量持续增长,但是依旧存在缺口,供需持续紧张。公司具有光棒光纤光缆一体化生产能力,其一体化布局,三者的产能匹配,以及VAD技术优势可以持续受益整个行业的高景气度。
    电线电缆中标20亿订单,支撑电力传输业务快速发展:公司在电力传输业务保持行业领头地位,按照国家电网公司规划,到2020年,国家电网公司将建成东部、西部同步电网,投运19项直流工程,总体形成送、受端结构清晰,交直流协调发展的骨干网架,线路长度、变电(换流)容量分别达到9.5万公里、8.9千瓦。公司近期持续中标电线电缆高额订单,业绩上支撑电力传输业务快速发展。
    政策支持,海缆和海上风电业务增长迅速:2017 年5月,国家海底科学观测网正式被批复建立,项目总投资超20亿元,建设周期五年。中天科技海缆技术和产品已获国际多项认证,业务能力稳居国际领先水平。国家能源局颁布多项政策,支持海上风电业务加速发展。随着公司在高压海缆和接驳盒等产品上实现重要技术突破,完整的海缆解决方案将指日可待。
    布局锂电池和光伏业务,新能源产业协同推进:中天科技在新能源业务迅猛增长,锂电池业务方面,动力电池行业竞争加剧,行业规范优化,公司自主研发尖端科技已获国际认可;公司视储能电池应用为新能源电池新方向,大力开展储能业务的研发和产业布局,中天储能20亿瓦时动力电池项目已经完成,并拿下江苏省储能应用示范项目,该业务有望今年实现盈亏平衡。光伏业务方面,产业需求稳定增长,公司以分布式光伏为特色和主要增长点,协同储能技术共同发展,业务模式不断创新。
    投资建议
    我们认为公司随着光棒产能的提升,光纤光缆自给率同时提高。布局电缆、海缆以及新能源将有力推动公司业绩增长。给予公司“买入”评级,目标价15.5元。
    估值
    我们预期公司2017-2019年净利润22.3亿,27.3亿,30.7亿,对应EPS为0.73,0.89,1.00元,对应17,14,12倍PE。 风险提示 n 运营商资本开支不达预期;
    光棒产能扩产不达预期。

中国建筑:8月经营数据点评

建筑业务方面,2017年1-8月公司累计新签合同额同比增长26.2%;其中8月同比提升20.8%,主要原因在于8月基建业务新签订单大幅回升。
    分业务来看,基建和勘察设计业务平稳增长,房建业务在经历6、7月份高增长之后大幅回落。(1)1-8月房建新签订单同比增长21.1%,其中8月同比增长3.13%,在6月因个别海外房建大单导致爆发式增长后,连续两个月增速回落。(2)1-8月基础设施新签订单同比增长39.1%,其中8月基建业务新签订单同比增长56.57%,在7月增速大幅回落后实现反弹。(3)1-8月勘探设计新签订单同比增长40.5%,主要源于去年同期基数较低,其中8月同比增长57.14%。
    分区域来看,8月公司国内签单1198亿元,海外业务新签合同额16亿元,海外订单增速同比大减。公司1-8月国内新签订单同比增长22.3%,其中8月同比增长24%,主要因为国内基建新签订单大幅增长;1-8月境外新签订单同比增长81.2%,在去年同期高基数基础上继续高速增长,但8月同比下降58.97%,结束了连续两个月150%的高增长。
    新开工和地产销售环比回落,但仍远高于全国平均水平:1-8月份累计新开工面积同比增长25.1%,其中8月同比增加89.92%。前8月公司商品房销售额、销售面积累计值分别同比增长36.1%和24%,其中8月份分别同比下降12.36%、13.39%。总体来看,公司的新开工增速和地产销售好于全国同期水平。
    盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元,对应的PE分别为8.6倍、7.5倍、6.7倍,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。

荣科科技:收购神州视翰延伸智慧医疗产业链

公司拟对价2.8亿元收购神州视翰100%股权并募集配套资金1.629亿
    公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式支付对价2.8亿元购买秦毅、钟小春、王正及逐鹿投资合计持有神州视翰100%的股权。其中:上市公司以发行股份方式支付16,800.00万元,以现金方式支付11,200.00万元。发行价为9.80元,合计发行股份为1,714.29万股。并向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金16,290.00万元用于支付本次交易现金对价、基于分级诊疗的远程视频服务平台项目建设以及支付相关中介机构费用。
    神州视翰是国内分诊导诊领域龙头
    神州视翰成立于2010年,是国内医院分诊导诊领域的龙头企业,主要产品包括智慧门诊、数字病房、医疗视频协作及医疗物联网四大类产品。公司在武汉、东莞两地分别设立工程服务、生产基地,并在全国30多个省建立了直销网络及代理商网络。经过多年积累,公司成功实施了北京阜外医院的门诊和病房系统、上海德达心血管医院病房系统、浙江大学第一附属医院门诊和信息发布系统等典型项目。公司已覆盖700多家医院,最近5年复合增长率不低于30%。神州视翰2017-2020年承诺净利润1,700万元、2,500万元和3,300万元、3700万元。
    数字病房及远程医疗成为神州视翰未来新的增长点
    公司分诊导诊产品已进入稳定增长阶段,未来公司新增长点主要在于数字病房及远程医疗。公司2014年与美国PDI达成战略合作,在国内推广数字病房。公司数字病房产品包括病房电视、护理呼叫、体征床旁录入、护理宣传、护理评估、医嘱执行等诸多服务,代表国内病房信息化的最高水平,目前尚无其他厂商介入,预计未来能够给公司带来很大的营收增长。远程医疗方面,公司优势在于国际首创系统无人值守设计,提高医生工作效率;系统设计简单、完全免培训。
    收购神州视翰延伸产品线,弥补荣科销售短板
    医院信息系统可以分为三层:数据采集层----数据挖掘层(HIS/CIS等)--数据交互展示层。神州视翰所从事领域即为医院的数据交互展示层,能够和荣科的临床医疗信息化产品实现高度互补,延伸荣科产品线。此外荣科的最大短板在于销售网络及销售能力欠缺,而神州视翰营销网络覆盖全国,具有强大的销售能力。荣科收购神州视翰后,可以很大程度上弥补公司在销售能力方面的短板。
    业绩有望迎来拐点,给予买入评级
    不考虑此次并购,预计2017-2019年净利润为4718万元、6506万元、8930万元,对应EPS分别为0.15元、0.20元、0.28元,对应PE分别为70倍、51倍、37倍。考虑到公司今年有望迎来业绩拐点且此次并购会给公司产品及销售能力带来较大提升。当前申万一级计算机TTM估值为64倍,给予公司一定估值溢价,给予公司2017年目标PE 70-85倍,对应目标价10.5-12.75元,当前公司市值仅为33亿,存在交易性机会,给予买入评级。
    风险提示:临床医疗信息化产品推广不达预期;传统业务业绩大幅下滑。

涪陵榨菜:大手笔布局新产能,成长空间值得高看

事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。
    积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。
    围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。
    减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。
    投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。
    风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。

城市传媒调研简报:一般图书行业景气,与京东战略合作复合型文化消费生活空间

一般图书行业保持较高速增长。根据开卷信息公布数据,2017年上半年全国图书零售市场规模保持10%以上增长,其中网店同比增长30%。从2016年来看,少儿(YOY+28.84%)、文学(YOY+16.1%)图书市场保持快速成长,少儿阅读和休闲阅读成为市场主要的增长点,市场化程度越来越高,带动公司的营业收入相比于同业有更高增长。
    旗下多个图书板块表现优异。1)人文艺术板块上半年《瓜饭楼钞庚辰本<石头记>》等重点图书集体两项,公司品牌影响力大大增强;控股股东收购日本渡边淳一文学馆,获得渡边淳一200种图书简体字版、版权集群,提升了公司在日本文学类出版领域的影响力。2)教育板块:持续推进“百万区县,千万地市”营销计划,目前省内有“百万区县”58个、“千万地市”9个等,畅销产品60多种图书改造升级、开发新品、在全国销售势头良好;3)美食时尚板块持续领跑全国,青版图书在美食门类已经连续9年排名全国第1,在美容与服饰门类排名第3,“女神制造”系列图书上市后即占据“当当网”新书热卖畅销榜前10名,亲子家教类、围棋图书系列都销售良好。4)少儿板块:品牌效应凸显,多种图书获得国家级重要奖项。5)旗下“悦读纪”《做一个刚刚好的女子--不攀附,不将就》和《做一个有风骨的女子--不迎合,不媚俗》(4月上市,短短2个月发货量近20万)表现火爆,最新人气小说《打火机与公主裙》《四月间事》上市以来表现优异。
    “内容+”发展思路,优质版权资产多元化开发。2016年公司组建了3个混合所有制新媒体公司:1)数字时间公司:正式启用全市首个“VR海洋教室”,开发形成多个VR虚拟和全景课程和知识点的内容产品,探索图书馆VR阅读体验业务进展良好。2)匠声公司:喜马拉雅电台粉丝达到6.7万个,渠道总不妨量超过500万次;3)兰阇公司:线上图文产品和短视频产品,线下文创品及主体旅游产品结构已经搭建完成,今日头条号上半年阅读量达到2000万次,潜力看好。4)影视公司:积极推进各项业务,目前已经累计参与投资影视项目9个,参投影视剧《我们的十年》《我的老爸是奇葩》已经上映,电视剧《你迟到的许多年》于7月开机,主控电影《兄弟同体》拍摄完成,下一步继续加大自有版权影视剧开发,开发国际级的电影及纪录片作品。
    传统书店转型升级,与京东战略合作“复合型文化消费生活空间”。公司BC美食书店经过1年多经营,已经探索出一套有效的经营和管理模式,正在稳步复制扩张形成连锁态势,新华书店、书城等纷纷加快主题化改造,公司改造后的旅游书店、儿童书店、24小时书店等主题书店坪效有了较大改善和提升,多个项目正在陆续推进。与京东战略合作进行互相赋能,京东向城市传媒旗下“BCMIX”等复合文化生活空间或主题书店赋能京东之家项目,包括产品、大数据、推广、会员等支持,而城市传媒向京东之家赋能进洞之家“文化消费生活空间”运营能力,包括提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持,2017年计划建设不少于10家,2018年建设不少于50家,助推书店转型发展提升收入来源。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司实现归母净利润3.11/3.51/3.85亿元,对应EPS分别为0.44/0.50/0.55元,对应PE分别为21.51/19.10/17.38倍,鉴于一般图书的高景气以及公司主题书店高可复制性和高成长性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
    风险提示:宏观经济风险;行业增速放缓风险;行业竞争风险;纸张涨价风险;与京东战略合作进展不达预期的风险等。

德尔股份动态研究:国内汽车电泵龙头,德国静音系统王者

汽车电泵龙头,多栖发展转型解决方案服务商公司自成立以来一直专注于汽车转向泵和齿轮泵领域,盈利能力和技术实力保持较高水平。近几年,顺应汽车市场行情,公司积极开发新产品、实施并购,已逐步形成泵及电泵、电机及汽车电子、隔热降噪(NVH)及轻量化等三大业务板块,实现由专注于转向系统进而拓展到转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合供应商的转型,市场竞争力进一步增强。
    收购德国CCI公司,外延并购打开国际化布局报告期内,公司以自筹10亿元、外部投资者出资9.37亿元的现金支付方式购买阜新佳创的全部股权、债权,最终完成对德国CCI公司的收购。CCI公司是优质的汽车隔音隔热产品的专业提供商,长期服务于奔驰、宝马、奥迪、福特、大众和雷诺尼桑等世界级汽车集团,2017年5-6月实现营业收入4.32亿元,占公司营收的54.26%。此次并购,一方面公司实现产品多样化、增厚公司业绩;其次,获得接触更多高端客户的机会,契合国际化布局战略。
    新产品储备充实,打开后续盈利空间公司在电泵产品EPS电机、电液转向泵(EHPS)、传动系统电泵(EOP)、电动真空泵、汽车电子(PEPS)无钥匙进入及启动系统、光线传感器)、自动变速箱油泵等产品经过多年技术储备,今年开始逐步落地。新产品电液泵和自动变速箱油泵、汽车电子产品的销售收入同比上升206.79%。其中,EHPS已对厦门金龙、上汽商用车等批量供货,在2017年下半年将实现对国际知名汽车厂重要车型的批量供货,且在2018年达到30万台的采购量,产能供不应求,后续将增加50万台EHPS产能。EOP今年下半年开始对上汽乘用车、山东盛瑞批量供货。自动变速箱油泵产品已实现对上汽变速器等客户的批量供货,同时还将增加100万台变速箱油泵产能。EPS电机产品已面向国内客户提供样机测试。我们认为随着新能源汽车、智能汽车产业的不断发展以及节能环保要求的持续提升,将会带动公司新产品的渗透率和附加值的双提升,未来盈利空间已打开。
    员工持股计划助力公司长远健康发展2017年公司完成限制性股票激励计划:以37.10元/股向公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员共88人,发行限制性股票共计493万股。我们认为本次股权激励计划有助于激发公司管理层的积极性、提升经营效率,是公司长远健康发展的强心剂。
    盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年每股收益分别为1.33/2.57/3.46元,对应的PE分别为36/18/14倍,在明年的高增长预期带动下,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:新产品销量不达预期的风险;汽车市场销量不达预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险。

华远地产:深耕京津冀,拓展珠三角

保障房结算接近完成,盈利指标有望持续回升。从近年房地产项目营收结构上来看,华北地区(北京、天津)结算比例逐步提升至45%左右,然而近年受北京地区政策性住房结算单价影响,营收同比增速下降。截至目前,公司在京政策性住房项目结算接近完成,随着北京地区西红世项目、华中心、和墅项目的逐步结算,预计全年营收、毛利率皆可实现显著提升。
    深耕京津冀,布局一二线。在项目布局上,公司遵循以北京为核心,辐射京津冀、珠三角、中西部的核心思路。目前,公司通过招拍挂、股权收购等方式逐步进入西安、长沙、天津、广州,土储所在城市皆为一二线,旗下项目可售建面(含未建)205.1万方,北京、天津地区未结货值占比48%,价值丰厚。今年以来,公司通过股权收购相继获得广州、西安两个项目,合计建面52.6万方,其中广州大一山庄高端别墅项目(15.2万方)持股比例为49%,剩余51%股权计划于下半年完成收购。
    多渠道融资降低成本,三费比率保持低位。2016年以来,公司相继通过公司债发行、ABS、配股等多渠道融资近60亿元,全年综合融资成本为5.85%,较2015年同比下降1.87个百分点。此外,公司销售回款率也常年保持在行业较高水平。可以看出,公司在融资渠道和资金成本上的双重优势,有助于推进公司对现有存货的开发和去化速度。截至2017年中,公司三费比率为5.5%,远低于行业平均水平12.4%。其中,受益于高利息资本化影响,财务费率仅为0.16%,较好的成本控制助力公司上半年净利润同比提升23%。
    估值与盈利预测:公司房地产项目布局一二线核心城市,土储价值丰厚,我们预计公司2017至2019年可实现净利润12.3亿、15.3亿、17.6亿,对应EPS分别为0.52元、0.65元、0.75元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年12倍PE,对应股价6.3元,通过RNAV测算给予公司合理股价7.0元,较当前股价折价31%。

广汽集团:与腾迅强强合作,有望加快实现智能网联及新能源汽车的布局

事件:2017年9月18日公告:公司与腾讯在广州签订了《战略合作框架协议》。
    双方将在智能网联汽车、智能驾驶、云平台、大数据、汽车生态圈等开展业务合作,有望实现双赢。公司的优势是汽车制造技术,腾讯的优势是互联网技术,双方合作有望在智能网联方面获得双赢。双方将基于智能语音、智能出行、智能听服务展开合作,结合腾讯公司具有优势的移动支付、音乐、微信互联、社交账号,为公司提供新一代具有人工智能特点的车联网创新服务,腾讯公司还将为提高公司车联网解决方案的安全性提供技术支持。另一方面,公司将借助腾讯在云计算领域的领先技术,实现高性价比的基础云平台,借助腾讯微信小程序等创新的应用形态,打通公司的汽车大数据,形成有效的车主运营,为用户提供极致体验的车联网服务。与腾讯公司的智能网联合作有望加速公司实现“电动化、国际化、网联化”的发展战略。
    双方在新能源汽车领域资本合作,有望加速公司新能源汽车产业布局。2016年11月公司发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过人民币150亿元;其中拟投入50.24亿元进行“新能源汽车与前瞻技术研发项目”。该项目投资于公司自主品牌新能源汽车与前瞻技术的研发,围绕纯电驱动汽车的产业化突破相关技术,建成混合动力车型平台、插电/增程式车型平台、纯电动车型平台、互联智能车型平台等四大车型平台。公司规划2020年实现新能源汽车销售20万辆左右,公司积极布局新能源汽车领域,未来有望成为公司自主品牌增长点。与腾讯公司进行资本合作有望加速公司新能源汽车产业布局。
    传祺自主品牌持续旺销,广丰、广本受益于日系车复苏。公司自主品牌持续热销,预计2018年随着传祺GS3、GS8及GM8放量及产能的释放,广汽传祺增速将继续保持高增长。广丰、广本受益于日系车复苏以及持续推出新车型,销量有望持续高于行业平均增速。广汽菲克2016年扭亏为盈后,进入快速成长期,业绩贡献稳步提升。

金智科技:智慧能源、智慧城市双轮驱动,配网自动化和模块化变电站推动业绩高增长

投资逻辑:
    智慧能源、智慧城市双轮驱动。公司起源于东南大学,以电力产品和高校信息化业务起家,现在发展成为智慧能源和智慧城市两大板块业务。公司产品基本覆盖了电力产品全产业链,同时包含IT产品及服务和建筑智能化产品。
    此外公司携手中金租,探索轻资产运营模式,充分发挥了产融结合优势。
    智慧能源板块多点开花,配电自动化成高速增长引擎。“十三五”期间配网建设投资将不低于1.7万亿,到2020年配网自动化覆盖率要达90%,配网自动化盛宴正式开启。2017年至今,公司在国网配电终端招标采购中排名第一,市场占有率超过10%,叠加配网测试装置总中标金额较2016年全年增长217%,全年配电自动化业绩高速增长局势已定。我们预计未来几年配网自动化将迎来高景气周期,年平均市场规模超20亿。
    模块化变电站迎来快速发展,公司迎来高速发展机遇期。公司模块化变电站产品供不应求,2017年上半年累计订单已经超过2016年全年该业务营收。
    新能源建设如火如荼,模块化变电站凭借安装便捷等众多优势顺应“抢装行情”,渗透率将急剧提升,前景广阔。电网公司越来越关注模块化变电站技术,国网已推出100个模块化变电站示范项目,同时公司已经中标了南网第一个模块化变电站项目招标,后续在网内市场有望实现业绩爆发式增长。
    智慧城市业务区域拓展卓有成效,充电桩运营等创新业务迈出实质步伐。公司智慧城市业务立足华东,放射全国市场,发展态势良好。公司和南京公用、南京公交合作,介入充电桩运营领域,南京在新能源汽车推广上走在全国前列,公司将受益于广阔的南京充电桩运营市场。
    盈利预测与投资建议。
    今年公司模块化变电站业务开始爆发,作为行业领先企业未来将持续受益于行业的快速发展。此外,公司凭借扎实的技术和市场开拓能力在国网上半年配电终端招标位列第一,后续配网自动化招标有望形成股价催化剂,未来几年公司必将充分受益配网自动化高景气周期。预计2017-2019年公司归母净利润复合增长率47.5%,分别达到1.76亿、2.59亿、3.51亿,EPS分别为0.74、1.09、1.47元,对应PE分别为33、22、17倍。给予买入评级,目标价32.7元,对应2018年30x。
    风险提示。
    电网投资和配电自动化招标不达预期;模块化变电站市场化推广不达预期。

复星医药:收购Gland取得重大进展,与公司协同作用显著

事件:公司9月17日公告GlandPharma的交易修改方案:之前“联合收购方(包括复星医药及其部分子公司)出资不超过12.6137亿美金收购Gland86.08%的股权,其中包括依诺肝素不超过5000万美元的或有对价”的方案,修改为“出资不超过10.913亿美元收购Gland约74%的股权,其中包括依诺肝素不超过2500万美元的或有对价”。同时,本次交易终止日延长至2017年10月3日。
    修改方案中GlandPharma创始人家族保留更高的持股比例有利于收购的顺利完成,同时也彰显了对未来发展的信心。本次方案最大的变化在于Gland的创始人股东持股比例从交割后的10%提升到22.08%。在本次公告之前,公司收购相关程序大部分已经顺利获批,只是尚未获得印度经济事务内阁委员会(CCEA)审核批准。本次调整交易方案,联合收购方收购Gland的74%的股权,按照印度外商投资政策,无需CCEA审核批准,有利于收购的顺利完成。另外,鉴于Gland当前经营状况良好,创始人家族保留更高的持股比例彰显对未来发展的信心,也有利于和复星医药形成更紧密的合作。
    Gland竞争优势显著,和公司能产生较大的协同效应。Gland主要从事注射剂药品的生产制造企业,是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂企业,其优势在于肝素系列、抗生素系列、心血管及麻醉药、抗感染仿制药等四类仿制药,主要收入来自于美国和欧洲。肝素钠和依诺肝素钠注射液是Gland的核心品种,占公司总收入的约一半。2017年财年,Gland实现收入149亿卢比,净利润4.137亿卢比(10印度卢比约等于1人民币),同比增速10%和32%。Gland依诺肝素正在申请美国上市,上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额,净利润1500-2000万美元。Gland可以和公司形成多种协同效应:第一,公司子公司江苏万邦有肝素原料药,未来有望和Gland合作有望进一步降低成本。第二,公司收购Gland,不仅可以增厚公司的业绩,也迈出了国际化重要一步,Gland具备在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力,将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。未来公司的产品(包括单克隆抗体等)有望借助Gland的成熟体系进入全球市场。第三,Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.1元。暂不考虑Gland并表,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为33.07亿元、38.57亿元、45.49亿元,同比增速分别为18%、17%、18%,对应公司EPS分别为1.37元、1.60元、1.88元,对应2017-2019年市盈率分别为22X、19X、16X。鉴于公司主营业务内生增长良好、公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型带来估值提升,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.1元,对应2017年30倍动态市盈率。
    风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。

岱美股份汽车零部件系列报告之七:零部件细分领域进入全球配套体系的领先者

公司产品进入全球配套体系,海外核心客户配套保障盈利稳定增长。公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器和座椅等,遮阳板、头枕、顶棚中央控制器是盈利主要来源,遮阳板、头枕收入比重分别为57%和27%。
    16年海外收入比重达到76%,主要配套北美通用、福特、克莱斯勒等客户。
    公司产品已进入全球配套体系,未来受国内乘用车行业销量增速放缓影响小,随着遮阳板新增客户配套及头枕规模快速提升,盈利有望持续向上。
    遮阳板:盈利主要贡献之一。16年遮阳板销量市占率20.5%,已进入全球核心客户配套体系,前五大客户通用系、福特系、克莱勒斯系等合计收入占比超过80%。公司与通用、大众、标致雪铁龙、福特等多家厂商签订新车型配套零部件销售框架协议,未来几年公司遮阳板需求仍将继续保持稳定增长,现有产能不足已成为制约公司发展重要瓶颈,16年产能利用率超过95%。IPO募投项目扩建1,200万件/年的遮阳板产能,随着遮阳板产能逐步达产及新客户拓展,预计17年遮阳板收入增长14.5%左右,盈利有望维持稳定增长。
    头枕业务:未来盈利增长弹性所在。公司头枕竞争对手主要以国外为主,与竞争对手李尔、Adient 等比较,头枕业务更为专注。头枕业务凭借性价比优势及通过与遮阳板客户建立稳定合作关系,头枕快速切入北美客户供货体系。
    头枕自制率高,外协件少,盈利能力较高。随着头枕产能逐步达产,预计17年头枕配套量同比增长45%左右,收入比重提升至31.5%左右。
    顶棚中央控制器:有望稳步增长。顶棚中央控制器近两年复合增速23.1%;
    预计未来几年单价有望维持稳定,预计17年收入同比增长20%以上。
    汇率对公司盈利影响分析。公司出口产品主要采用美元进行结算,汇率波动一定程度影响公司业绩。报告中进行了敏感性分析,在其他条件不变情况下,18年人民币兑美元汇率每贬值(升值)2个百分点,或者将影响毛利率提升(降低)约0.7个百分点(说明,该结论是在一定假设条件下做出的,实际中影响会有差异)。

洲明科技:小间距市场爆发,景观照明前景广阔

小间距LED成本下降推动市场普及:小间距LED具有无拼缝、显示效果好、寿命长等优势,伴随成本不断下降,未来将逐步进入商用及民用领域。2016年全球LED显示的市场规模为160亿美元,预计2020年全球LED显示市场规模将达到310亿美元。2016年我国小间距LED对DLP等拼接屏市场的替代率为20%左右,预计到2017年小间距LED对DLP的替代率能够达到40-50%以上,到2020年替代率则可望到70%—80%,未来3年复合增速将超过60%。
    公司小间距LED优势明显,受益行业增长:公司在小间距LED领域研发投入处于国内领先水平,通过持续大量研发投入保证产品竞争力。同时,公司渠道优势行业领先,国内在原有的渠道网络基础上,不断搭建新设运营中心,构建本地化快速响应的营销服务体系。在海外拥有覆盖全球约100多个国家700个分销渠道,营销服务网络遍布全球。未来随着小间距LED的普及和渗透率的提升,公司渠道优势将不断显现,助力公司小间距LED业务持续高速增长。
    LED路灯业务潜力巨大:2017年全球LED路灯产值预计为32.95亿美元,在接下来一到两年还将以20%左右速度增长。受旺盛的需求驱动以及国家政策支持,我国LED照明产品在道路照明行业还有很大的发展前景。在未来几年LED产品在新路灯中的占比将不断提升。公司在LED照明领域具有国内外多项资质和丰富的项目经验。未来随着LED路灯照明市场需求的增长和公司业务的不断拓展,LED路灯照明业务将为公司提供有力业绩支撑。
    深度布局景观照明,畅享行业爆发:G20杭州峰会期间的全市景观照明项目共涉及172个,总投资约10亿元,我国共有338个地级以上城市,市场空间可达千亿。在城镇化进程以及夜游经济发展的带动下,景观照明行业进入爆发阶段。公司为LED小间距和照明企业,在景观照明行业市场具有天然优势,通过外延并购积极布局景观照明领域。2017年广东洲明中标了新疆北屯市新老城区PPP亮化项目,未来景观照明领域将成为公司业绩又一强劲增长动力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年净利润分别为3.2、4.9、6.7亿元,对应当前股价30、19、14倍PE。公司小间距业务开始爆发,景观照明空间巨大,给予公司18年28倍PE,对应股价21.8元,给予“买入”评级。
    风险提示:小间距LED行业及景观照明增长或不及预期;并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。

围海股份:PPP驱动订单业绩加速,拟收购千年设计完善产业布局

海堤建设整体规划文件出台,PPP持续高速落地,公司主业迎重要发展机遇。2017年8月发改委与水利部印发《全国海堤建设方案》,提出力争用10 年左右的时间,全国海堤长度达到1.5万公里,新增达标海堤2361公里,其中加固海堤1931公里,新建海堤430公里,达标率由当前42.5%提升至57.1%,这将为公司主业发展带来重要机遇。据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速。公司作为国内海堤工程龙头企业之一,积极把握PPP及海堤行业政策东风,后续订单有望持续突破。
    新签订单大幅增长,投资项目进入回购期有望促业绩加速增长。公司2017年上半年业绩同比大幅增长69%,主要因结算收入增加以及毛利率提升,预计1-9月份归母净利润为5621-7025万元,同比增长100%-150%,呈现明显加速增长趋势。公司2017年至今公告中标订单额45.74亿元,同比大幅增长62%。2016-2017年合计中标订单78亿元,是2016年收入的3.6倍,其中PPP项目56亿元,充足订单为主业持续快速增长奠定坚实基础。预计17-18年将有多个BT项目进入回购期贡献投资收益,有望促业绩加速增长。2016-2017年大股东及高管连续增持/认购定增合计达约23亿元,充分彰显对公司未来发展信心。
    拟定增收购千年设计,产业链布局有望进一步完善。公司公告拟向千年投资、宁波东钱等31名交易对方以发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权,股份对价8.81亿元,现金对价为5.48亿元,合计作价14.29亿元,并募集配套资金5.74亿元。千年设计承诺2017/2018/2019年度扣非归母净利润分别不低于0.96/1.26/1.6亿元。千年设计拥有工程设计咨询服务行业较为完整的资质,此次并购如若完成将有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链,加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。
    第二主业布局日趋完善,泛娱乐领域花渐开。公司公告于2016年投资设立了北京橙乐新娱文化传媒有限公司,公告参股5%与合一影业联合投资电影《机器之血》,第二主业迈出实质性进展一步。该电影是由张立嘉执导,成龙主演的一部原创科幻片,预计上映日期为2017年12月22日。公告投资1.1亿元获得北京聚光绘影科技41%股权。聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司,参与制作过《战狼》、《狼图腾》、《智取威虎山》等多部作品,与诸多国内外著名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作,如知名演员、导演吴京为其股东。公司持续完善泛娱乐第二主业布局,目标打造传媒产业的工具链提供商,做“金矿旁的卖水者”,后续有望逐渐开花结果。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.51/4.11/5.71亿元,对应EPS为0.14/0.34/0.47元(2018年-2019年考虑并表及增发摊薄),公司中报持有现金及理财共计约30亿元,剔除现金后对应PE分别为50/21/15倍,给予2018年30倍PE,目标增发后总市值153亿元,对应目标价12.67元,买入评级。
    风险提示:此次收购方案失败风险,项目进度不达预期风险,BT项目回款不达预期风险,第二主业拓展不达预期。

广汽集团:牵手王者腾讯,带来无限可能

智能网联是未来趋势,与腾讯合作推动业务发展:智能化、网联化是汽车产业未来发展的趋势,广汽集团和腾讯公司分别是汽车行业和互联网行业的优秀代表,双方签订战略合作协议。业务合作范围包括:智能网联汽车车联网服务和智能驾驶的全面合作、智能网联汽车云平台的全面合作、车联网内容和服务运营的全面合作、生态领域的全面合作、大数据研究与应用合作、宣传和营销领域的全面合作。资本层面的合作包括:在移动出行、汽车电商平台、新能源汽车领域以及汽车保险业务领域的合作。
    智能网联与新能源加速推进:2017年4月,广汽智联新能源汽车产业园正式开工建设,以广汽智能网联新能源整车工厂为龙头,公司携手合作伙伴资源优势互补、协同发展,打造智能网联新能源汽车的制造共享平台。公司在智能网联领域不断加快推进速度。
    信息通信技术与汽车产业融合加深,携手华为开展业务:2017年6月,公司与华为签订战略合作协议,双方将在企业管理、云计算、大数据、车联网、智能驾驶、新能源和国际化业务拓展等领域展开深入合作,以共同推动双方业务的发展。
    盈利预测与投资建议:本次与腾讯的合作对公司实现“电动化、国际化、网联化”有积极的促进作用。维持2017年~2019年的盈利预测为116亿、142.7亿和166.5亿元,维持“强烈推荐”评级。

康尼机电:调整收购交易方案,降低审批过会风险

公司近期对证监会一次反馈意见进行回复,并公告了调整后的收购交易方案,主要内容包括锁定期的延长和配套融资金额的修改。
    交易对方及上市公司核心股东股份锁定期延长,保障上市公司股权结构稳定。此次修改方案主要内容之一是延长了相关利益方的股份锁定期:(1)收购标的龙昕科技的主要股东廖良茂、田小琴、众旺昕投资,所获得的股份对价锁定期延长至发行结束之日起60个月,并且在业绩承诺履行完毕之前不得转让。(2)康尼机电原第一大股东资产经营公司及四名内部董事金元贵、陈颖奇、高文明、刘文平(交易后持股比例约22.8%),所持股份锁定期延长至重组完成后60个月。我们认为相关利益方股份锁定期延长,将有利于维护收购完成后上市公司股权结构稳定,不发生实际控制权的变更,降低交易的审批风险。
    调减配套融资金额,原有募投建设项目资金将另行筹集实施。由于收购方案中募投项目建设用地取得时间存在不确定性,公司对配套融资方案进行调整,取消了原来“新材料精密结构件表面处理建设项目”、“精密结构件表面处理搬迁与技改项目”、“研发中心建设项目”三个项目的建设。同时对募资金额进行调整,原有方案配套融资金额不超过17亿元,新方案配套融资调减至不超过11.13亿元,主要用于支付标的资产现金对价和中介费用,原有募投项目将在办理取得相关土地使用权证后另行筹集资金实施。
    龙昕科技已签及意向订单充足,保障业绩承诺完成。龙昕科技业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元,今年1-6月已实现收入4.47亿元,归母净利润8317万元,完成17年业绩承诺的35%。龙昕科技表面处理业务终端客户包括国产主流手机品牌OPPO、VIVO、华为等,今年上半年来自OPPO、VIVO收入合计1.65亿元,占收入比例达37%。未来国产手机品牌中塑料结构件仍拥有较大市场,龙昕科技主业塑胶结构件表面处理业务需求来源广泛,目前订单较为充足:(1)已签订尚未确认收入订单合计4.84亿,(2)已签订框架协议、预计年内可获取的订单合计3.72亿,(3)根据历史销售数据可获取订单7771万,三类订单合计9.34亿元,龙昕科技目前仍在拓展新客户和业务机会,对公司完成业绩承诺是有效保障。
    盈利预测
    考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩,我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元,分别同比增长80%/20%/20%;归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,分别同比增长116%/28%/24%;考虑增发摊薄后,EPS分别为0.50/0.64/0.79元,对应PE分别为25/20/16倍。
    投资建议
    我们认为公司此次修改收购方案,延长主要利益相关方的股份锁定期限,并调减配套融资方案,降低收购审批的不确定性;龙昕科技终端客户覆盖国产一线品牌手机,下游需求来源广泛、在手订单充足;收购完成后,公司将形成“轨交装备+消费电子”双主业格局,主业稳增长+新业务新成长,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价16元。
    风险提示
    收购事项的审批风险,轨道交通行业投资放缓,新能源汽车行业增长放缓。

佳都科技:轨道交通通信系统获大单,设立并购基金以加速产业布局

事件:近日,佳都科技全资子公司华之源被确认为广州市轨道交通既有线800兆数字集群共网系统采购项目第一中标候选人,中标价为1.61亿元。近日,佳都科技与创钰投资和广州市工业转型升级发展基金有限公司签署战略合作协议,三方拟共同出资设立广州佳都慧人工智能产业投资并购基金。点评:
    轨道交通通信系统获大单,巩固广州地区竞争力。全资子公司华之源预中标项目为广州地铁集团组织的既有线800兆数字集群共网通信系统采购招标项目。建设完成后,此地铁内的通信系统将和地面800兆数字集群共网实现无缝互联互通,形成一个统一的无线通信网络,实现地面用户到地铁下的自动漫游,跨地面/地下的组呼、单呼、紧急呼叫、动态重组、数据传输等TETRA所有通信功能。同时,地铁800兆数字集群共网作为相对独立的800兆数字无线集群系统,能实现公交分局用户和地铁用户在地铁范围内的通信,满足公安分局和地铁公司在日常工作及应急情况下,无线语音通信和调度的需要。此项目将应用于广州几乎所有地铁线路的升级换代,反映了公司多年以来深耕广州地区所带来的行业地位,和地铁集团良好的业务关系也有利于巩固公司在广州市轨道交通领域的竞争力。此次项目中标金额占2016年度公司营业收入的5.64%,对公司业绩有积极影响。目前公司已经形成了“以广州和武汉为立足点向全国辐射”的轨道交通业务布局,将受益于全国轨道交通建设及升级的快速发展。
    设立人工智能投资并购基金,加速公司产业布局。公司与合作伙伴拟共同设立广州佳都慧人工智能产业投资并购基金。其中佳都慧总规模暂定为10亿元,佳都科技或佳都科技参与设立的主体拟认缴出资总额为人民币7.5亿元,认缴出资比例为75%,由广州市政府财政出资设立的工业转型升级发展基金拟出资2.49亿元,认缴出资比例为24.9%。佳都慧并购基金专注于投资以人工智能、物联网、大数据为核心的新一代信息产业及工业制造4.0等领域,符合广州市着力实施的“IAB”计划(发展新一代信息技术、人工智能、生物科技等战略新兴产业)。并购基金的设立能帮助公司利用产业资本运作手段储备优质企业,推动优质企业快速发展,并最终加速公司围绕新一代信息产业及工业制造4.0的产业布局,提升公司可持续发展能力。
    盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为39.87、53.83、67.29亿元,归属于母公司净利润分别为2.82、3.85、4.85亿元,按最新股本16.17亿股计算每股收益分别为0.17、0.24、0.30元,最新股价对应PE分别为65、47、38倍,维持“增持”评级。
    风险因素:市场竞争加剧风险;依赖政府投资风险;投资风险;并购基金投资项目存在不确定性。

恩华药业:中枢神经小白马,医保、招标驱动增速换档

中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,有望迎来增速拐点。
    招标推进和医保调整带动二线产品放量,销售改革提升效率,业绩有望逐季改善。一线品种咪达唑仑和依托咪酯市场成熟,预计公司将继续保持市场主导地位,跟随市场保持平稳增长。右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等二线品种在新省份陆续中标,右美托咪定、阿立哌唑受益医保目录调整,叠加公司的销售分线改革,二线品种有望快速放量,带动公司业绩逐季改善。
    自主研发和国内外合作保持续航能力。公司研发投入不断增长,专注中枢神经领域,不断丰富品种,形成产品集群。同时,公司先后与美国立博公司、美国努瓦克斯制药有限公司、英国Zysis Ltd.及以色列Mapi 公司签署了合作协议,不断推进国际合作,加快创新产品的研发合作,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局。
    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现收入34.05、37.73和41.80亿元,同比分别增长12.82%、10.81%和10.78%;归母净利润3.88、4.87和6.10亿元,同比分别增长25.12%、25.61%和25.22%。市场一直给公司以估值溢价,即使在公司利润增速下滑到15-20%区间的2015年和2016年,公司的当年PE 也是维持在30倍以上。恩华的高估值溢价主要是由于公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上。我们认为公司依然维持原来的成长路线,而且受益于招标、医保,二线品种开始放量,业绩呈逐季向好趋势,可以给予公司估值溢价。公司目前股价对应2017-2018年PE 分别为36和29倍,考虑到公司的高壁垒和成长性,同时业绩逐季向好的拐点显现;参考可比公司估值,我们给予公司2018年35倍PE,对应股价16.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示事件:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;产品销售不达预期的风险。

华贸物流:内生与外延并进,大物流平台可期

核心货代高增长高毛利率,综合业务结构持续优化
    跨境综合物流为公司核心业务,毛利贡献占比约98%;其中航空、海运货代、特种物流、仓储毛利占比分别为37%、22%、20%、15%(16年报数据);作为支柱利润来源(合计毛利占比60%),公司航空/海运货代具备两大特征:(1)两者业务量多年增速保持20%、10%上下;(2)两者毛利率分别为12.75%、8.46%,较业内可比公司,处绝对领先水平。 “高增速”源于公司市场化的激励机制为公司吸引了最优质的人才和业务资源;“高毛利率”源于公司高效的管理机制,主要体现在:收入端能争取溢价获取优质资源;成本端能提升货物装箱等操作效率及自动化水平。
    坚决贯彻外延战略,历史并购特点:资产质优,业绩增厚
    公司坚持“以兼并收购实现跨越式发展”的发展战略,上市后14/15年实现的两项并购案例特征突出:(1)收购估值合理,当年且后续年度能有效增厚EPS;(2)资产质优且标的业务与公司形成良好互补并达到有效协同。 公司约50亿总资产中,现金资产占10亿,负债合计仅为14亿元且无长期借款,资产负债水平低至28.5%。17年半年报中,公司提出将继续积极寻找兼并收购标的。健康的资产结构为公司后续并购战略提供良好的基础。
    股权划入诚通,大物流平台可期
    为深化贯彻国企改革,17年5月18日公司公告大股东中国旅游集团拟将所持公司股份划转给诚通和国新两大国有资本运作平台。划转完后诚通将成为公司间接控股股东。诚通集团拥有丰富的专业物流运营经验和充沛的物流资源,华贸划入后,将拥有包括中国储运和中国物流有限公司在内的三大物流板块。公司做为诚通集团旗下管理效率和理念最超前、市场化程度最高的物流企业,极有可能成为未来国企物流改革的着手点。
    投资建议:预计17/18年公司分别实现净利润3.91/5.18亿元;根据9月15日收盘价计算,对应17/18年PE分别为22x/17x,从历史PE 来看处于相对较低水平,我们看好公司长期增长,给予“买入”评级。
    风险提示:航空、海运货代需求低预期,外延并购进度不确定性。

浙江美大:美在渠道,成就其大

龙头优势有望延续:浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者,产品销量历年来位居全国首位,龙头地位稳固。我们认为,公司能够长期保持优势地位的重要原因之一,系其渠道管控能力较强,经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势。
    在此基础上,公司广告投入翻倍式增长,品牌影响力将进一步提升。我们认为,美大收入端仍存在较大上升空间,业绩高速增长有望延续。
    单店收入持续增长,渠道管控优势显著:美大的主要销售模式为经销商模式。根据公司调研,2016年经销商渠道贡献约96.0%的营业收入。近年来,在经销商数目逐渐增加的同时,其单店收入水平亦不断提升。我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元,YoY+21.2%;我们预计,2017年,经销商平均单店营收额将达到78.8万元,YoY+29.5%。此外,公司对经销商的选择及管理较为严格,采用先款后货的销售模式,渠道管控力较强。我们认为,美大优秀的渠道管理能力将助力公司业绩增长。
    聚焦产品销量,打造强势厨电品牌:据调研信息,美大将提升产品销量作为首要目标,计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品,以进一步提升市场份额。
    同时,公司亦调整了宣传策略,在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行广告投放,并加大网络新媒体的宣传力度。根据公司公告,2017H1公司广告投入达2691.1万元,YoY+120.9%。随着新品放量及品牌影响力的进一步提升,我们预计,公司业绩高增长确定性强。
    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益于集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为美大业绩高增长有望延续。我们预计美大2017-2019年EPS分别为0.47/0.66/0.94元(前期预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元,上调);考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.80元,对应2018年30倍的动态市盈率。

恒锋工具:进口替代+海外扩张,发展空间广阔

下游需求旺盛+外延并入上优刀具,业绩增速较快:公司2017年上半年实现营业收入1.4亿元,同比52.12%,剔除上优刀具实现营业收入1.2亿元,同比29.77%;实现归母净利润4,542万元,同比28.02%,剔除上优刀具实现净利润总额4,548万元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因为:1,公司于2017年3月起将上优刀具纳入合并报表,贡献营业收入2,125万元;2,下游市场需求旺盛,产品综合竞争力明显,市场认可度高。利润增长的主要原因为收入增长的带动,利润增长不及收入增长的原因为公司上半年非同一控制下合并上优刀具,合并报表中上优刀具2017年2月底的库存商品按公允价值计量并结转销售成本,导致其毛利率较低,从而降低了利润的增幅。
    恒锋工具与上优刀具协同效应明显,构建全系列产品综合服务供应商:上优刀具的滚刀、插齿刀、剃齿刀与恒锋工具的主要产品拉刀是目前高精度复杂齿轮刀具的典型代表,恒锋工具完成对上优刀具的收购后,产品系列逐步完善,可以更好的提供全系列产品供应,进而提高整体服务能力。
    国内进口替代+开拓国外市场,前景广阔:
    目前公司的产品主要销往中国大陆,占比约为93%,客户主要集中于汽车、风电、飞机、精密机械等领域,据了解,汽车零部件行业的收入能占到60-70%。并且,公司客户中不乏像中船重工、南方动力、内蒙一机等军工类企业,彰显公司产品品质。同时,国内刀具公司中生产现代高效刀具的企业并不多,根据2014年数据,国内现代高效刀具消费中国产占比约为15%,进口替代空间很大。同时,公司也积极开拓海外市场,2016年公司在美国设立全资子公司,以便为北美客户提供本土化的售后服务,子公司辐射整个北美地区,北美是世界第二大的汽车市场,空间广阔。
    投资建议:
    随着国内外工具行业的发展,现代高效工具需求量逐步增加,但是目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,进口替代空间巨大,恒锋工具作为国内现代高效工具的龙头企业,有望受益。并且公司也在积极开拓海外市场。我们预计,恒锋工具2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.10元、1.43元、1.84元,对应PE分别为30.2x、23.1x、17.9x,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:业务整合风险、下游需求不达预期风险、毛利率下降风险。

龙净环保:阳光集团战略布局环保产业,非电领域治理空间大

阳光集团战略布局环保产业,大气治理龙头订单充裕
    龙净环保为国内大气治理龙头企业,公司核心业务为除尘设备及安装、脱硫脱硝工程项目,常年占比超90%。6月9日阳光集团完成收购东正投资(龙净环保第一大股东)100%股权(36.71亿元,20元/股),实现环保产业战略布局。阳光集团公告,还将通过2级市场增持5-10亿元,目前已增持3028万股,占总股本2.83%,增持均价为15.18元/股,合计已增持4.60亿元,截止公告,集团合计持有公司股份达20%,为实际控制人。
    2017年上半年,公司新增订单52亿,在手订单达178亿元,实现营收29.58亿元,同比增长0.95%,扣非归母净利2.05亿元,同比增长17.89%。主要财务指标均处于同行业可比公司前列,经营稳健。公司于2014年推出10期员工持股计划,多种激励机制激发公司活力。
    技术优异达国际先进水平,非电领域治理空间大
    公司在大气污染控制技术和设备开发达到国际先进水平,主推的环保岛技术可实现协同治理,优势显著,并实现多个项目突破。我们根据公开数据测算,15年非电SO2单位排放量达到了火电的2.8倍。环保部近期公布20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿),标准的修订将加速非电市场的释放。火电剩余改造空间超过500亿,龙头公司优势显著,但随着17、18年火电超低排放改造高峰过去,未来大气治理重点将集中在非电领域,如自备电厂、燃煤锅炉及钢铁烧结、石化炼制等各行业工艺生产过程。
    大型项目经验丰富,一路一带或带来发展新机遇
    公司在中电联除尘、脱硫、脱硝等多项统计排名前2。大型项目经验丰富。福建省为“21世纪海上丝绸之路核心区”,公司产品目前已经销往日本、俄罗斯、泰国等三十多个国家和地区,16年海外营收占比5.26%,预期公司大气环保装备出口市场将不断向“一带一路”沿线国家拓展。
    在手订单充裕、阳光集团入主带来新突破,给予“买入”评级
    预计公司17-19年EPS为0.67,0.76和0.84元,按最新收盘价计算,对应PE为25X、22X和20X。公司为大气治理龙头企业,在手订单充裕,阳光集团入主将为公司带来新突破,给予“买入”评级。
    风险提示
    火电订单不及预期,海外市场拓展不及预期,非电市场拓展不及预期。

山鹰纸业:玖龙继续提价利好箱板瓦楞纸,维持山鹰买入评级

事件:
    根据卓创资讯的公开信息,河北顺发上调箱板纸报价300-400元/吨,河北浣泰上调瓦楞纸报价300元/吨,天津玖龙、太仓玖龙今天上调箱板瓦楞纸报价100元/吨,重庆理文明天将上调报价。
    点评:
    9月10日,玖龙纸业上调箱板瓦楞纸报价500-600元/吨,今天是玖龙纸业继9月10日提价之后,9月的第二次提价。考虑到玖龙纸业是国内箱板瓦楞纸行业的龙头企业,一旦玖龙对箱板瓦楞纸提价,国内其他箱板瓦楞纸企业大概率会跟随玖龙的步伐,同步完成提价。
    我们认为今天玖龙纸业提价以及理文明天提价表明箱板瓦楞纸行业的供求关系依然较为紧张,而近期国废价格的上涨以及外废额度尚未放开,则从成本的角度驱动箱板瓦楞纸价格上涨,鉴于行业目前供求失衡的局面,我们认为箱板瓦楞纸行业将通过提价,将成本上涨的压力超额转嫁给下游,从而实现吨纸盈利的继续提升。
    上周根据我们的测算,箱板瓦楞纸的吨纸毛利提升460元/吨,自7月以来,箱板瓦楞纸通过不断提价,吨纸毛利保持着上行的势头。
    我们认为随着国庆、中秋、双十一、元旦、春节等假日的来临,箱板瓦楞纸的下游包装行业将进入消费旺季,需求端对箱板瓦楞纸有支撑,与此同时,10月底,北方进入供暖季之后,民用排污量的增加将对工业排污的指标构成压力,有望进一步导致箱板瓦楞纸的行业开工率下滑,令行业的供求关系继续保持紧张的态势,我们继续坚定看好箱板瓦楞纸行业四季度的基本面。
    目前我们预测山鹰纸业2017-2018年净利润分别为20.3亿、23.8亿当前股价对应PE分别为12倍和10倍,维持买入评级。
    风险提示:箱板瓦楞纸下游包装行业需求低于预期。

光环新网:剑指国内云计算领导者

从云业务许可审批加快、外资云进入国内模式理顺,看公司牌照落地预期变化。近期,鹏博士、网宿科技、中国移动、金山云等先后取得工信部云业务许可牌照,关于云业务许可牌照审批进度明显加快。同时,微软云和世纪互联合作的蓝云公司也已经取得相应许可;苹果iCloud携手云上贵州也积极准备落地国内,外资云通过与国内持证企业合作进入国内模式已经理顺,我们认为公司云服务牌照预期有望出现变化,且随牌照落地后公司与AWS合作业务将进入全面推广期,业务潜力充分释放,有望给公司股价带来强催化。
    从IDC到云,构建互联网基础服务运营商。公司是国内中立第三方IDC龙头企业,近年来通过内生外延等方式持续扩张规模,并凭借高品质服务和技术能力处于国内第一梯队。同时,近年来,公司战略路径明确,加大从IDC向云转型投入,与AWS合作、布局SaaS等持续加大云计算布局,云计算业务占比已经超过60%,成为新的增长引擎。公司从IDC到云生态的全面布局,助力公司成为全面的互联网基础服务运营商。
    AWS是全球IaaS领导者,与国际巨头合作全面打开云计算成长空间。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来前景广阔,行业增速每年60%以上,行业龙头增长有望超过100%,AWS是全球IaaS的领导者,在市场份额、产品服务种类、产品性能等方面全球绝对领先。同时,与国内企业相比,AWS技术出众、面向中高端客户,全面推广后有望形成差异化竞争。未来随着牌照落地,公司与AWS业务合作进入推广期,有望全面打开国内云计算市场空间,未来公司借助AWS、光环有云、无双科技等云生态布局,加快从IDC服务向云服务商的转型步伐,并有望成为国内云计算领导者。
    IDC长期成长性确定,规模扩张保障公司增长确定性。云时代IDC成为IT资源的生产中心,数据需求指数增长和供给线性增长共构建IDC长期成长基础。公司作为IDC国内龙头企业,在未来行业规模化、集中化趋势下,具备较大发展空间,未来2-3年预计公司将每年向市场投放6000左右机柜能力,最终将形成4万-5万个机柜的服务能力,有望在IDC方面形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。此外,公司通过收购中金云网切入金融、政府等高端客户,盈利能力和规模得到进一步提升。
    国内云计算稀缺龙头,给予6个月20元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司作为目前市场上稀缺的同时具备IDC核心资源和云计算能力的企业,我们看好其未来持续和确定性的成长,未来规模化、集中化行业趋势下,具备较大发展空间,公司拥有超过4万个机柜的服务能力,未来有望在IDC方面形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。同时公司携手AWS全面打开成长空间,随着云业务许可审批明显加快,以及牌照落地,我们认为公司云计算成长空间将全面打开。我们预计公司17-19年EPS为0.32元/0.56元/0.74元,当前股价对应明年PE仅为25X,公司IDC规模扩张提供成长确定性,携手AWS全面打开云计算成长空间,未来三年有望保持35%以上复合增长,参考可比IDC和云计算企业平均估值,我们按照公司18年35倍PE,给予6个月目标价20元,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、云业务牌照申请低于预期、机柜扩张不及预期、转型云计算低于预期

中国医药:空白市场拓展和渠道下沉提供腾挪空间对冲行业波动,推广和精细化招商体系是其未来核心竞争模式

中国医药是我们持续强烈推荐并早已申明首推的标的,我们自底部推荐以来已经发布数十篇深度报告及跟踪报告。但是,由于市场当前对医药商业板块存在疑虑,从而对公司也存在较多误解,我们本篇跟踪报告主要针对市场对公司的一些共同疑惑给出我们的观点。
    当前,医药商业面临两票制带来的短期冲击、药品招标降价、医院药品零加成带来的压制,为什么在行业整体承压放缓的背景下,中国医药不受影响?首先,中国医药当前业务构成包括医药工业、商业和医药贸易三部分,我们认为公司医药贸易业务本质上也是商业,作为工商贸一体化的公司,相比业务单一的公司,具有更强的抗波动和抗风险能力。2017年中期,公司净利润6.52亿元,其中商业板块贡献净利润2.2亿元。其次,整个行业所面临的问题,中国医药也同样面对,这是无可回避的事实,以北京地区为例,4月8日,北京开始实施新一轮阳光采购,同时实施药品零加成,由于本轮招标采购北京采取了津京冀联动全国最低价中标,因此,招标降价+零加成两大政策造成2季度北京地区医药商业受到了显著影响。中国医药在北京地区的平台公司为子公司美康永正,该子公司上半年收入19.7亿元,同比增长11%,净利润965万元,相比去年同期1158万元净利润有所下滑,但是,该部分业务净利润占商业业务比例仅4%,和整个公司净利润相比基本可以忽略,因此,并未影响到公司利润。与此公司,美康永正此前主要覆盖北京地区三级医院,而今年以来开始开拓二级以下医院,并拓展中药饮片业务,公司通过增量业务的拓展,全力弥补存量业务的下滑。
    除了北京地区外,公司正在全力拓展空白区域,实施渠道下沉,通过增量业务来拉动公司整个商业板块实现显著超过行业。公司器械子公司美康百泰(控股60%)是美国贝克曼和沃芬公司北方大区总代理,通过在渠道下沉,上半年收入4.1亿元,同比增长9%,净利润0.70亿元,同比大幅增长37%;百泰河北子公司博士林科技上半年收入1.6亿元,同比增长26%,净利润1910万元,同比大幅增长37%%;2015年12月才成立的黑通江子公司上半年收入4.4亿元,同比大幅增长255%,净利润705万元,同比增长115%;公司商业板块还有大量类似在空白区域新拓展的子公司,都实现了收入和利润的快速增长。此外,公司2016年3月份新并购的河南泰丰上半年实现收入3.2亿元,同比大幅增长154%(受益于并表口径),净利润4129万元,同比增长760%(不仅受益并表口径,业务本身也大幅增长),由于可见外延式并购也是推助公司商业板块增速提升的因素之一。另外有些投资者对外延式并购比较排斥,认为只有内生性增长才是判断一个公司增速的标准,但是,对于医药商业公司,天生就具有外延并购的需求和基因,早年的国药控股、上药集团、华润医药,近两年的瑞康医药、嘉事堂取得高速增长,无一不是依赖并购和整合,零售药店领域的益丰药房、老百姓等也是如此,并未因并购而妨碍估值提升,相反,并购是这些子行业公司快速成长的核心驱动力之一。我们认为,相比其他千亿级规模的医药商业,中国医药的最大优势来自于还有较多空白市场能够去覆盖,这部分增量业务能够较好地对冲掉存量业务的下滑,而对于已经没有空白市场、规模又极大的商业公司,已经没有足够的空白市场作为腾挪的空间,没有足够的增量业务来对冲存量业务的下滑。此外,外延式并购业务如此,公司商业规模即达到了一定规模优势,又没有大到缺乏弹性,河南泰丰上半年净利润增量3647万元,按照控股比例70%来测算,贡献净利润增量2553万元,相比公司2.2亿元的商业板块净利润增速,贡献了超过10%的增速,可是,如果是一个医药商业净利润体量超过10亿甚至20亿元的公司,这部分外延式并购带来的增速提升就几乎可以忽略不计了。而医药商业领域早已经经过了一轮跑马圈地和并购潮,能够并购的公司都是体量不大的公司了,这方面,中国医药适中的规模具有显著优势。
    公司提出未来搭建“以物流配送为依托,推广和精细化招商体系”,怎样理解这一战略,具备哪些价值?
    随着两票制的实施,药品原有的低价代理模式将面临挑战,由于未来工业企业只能开一票给中间环节,大部分工业企业将会选择把这一票开给商业网络健全、与医院具有正当合作关系的商业龙头,绝大部分代理商要么被淘汰、被并购整合、或转型CSO公司(针对创新药和高端专科药),因此,集成配送和推广的商业将会成为工业企业首选的合作伙伴,而中国医药所提出的推广和精细化招商体系,就是这一模式。公司此前并购了河南泰丰,就是代理推广模式,净利润率超过10%。上半年,公司已经完成设立福建、安徽、上海、浙江、贵州5个办事处,公司正在全力通过新设和外延分支扩张等形式,通过点强网通,拓展空白区域市场,实现物流配送和推广体系建设。
    公司工业板块原有制剂品种大部分采取低价打包模式销售,因此,已经在全国有广泛的经销商和招商代理经验,我们判断,在两票制背景下,这部分合作的经销商本身也具有被并购整合或者转型的需求,因此,为公司实施深度合作或者并购奠定了良好的基础。
    公司搭建完成“推广和精细化招商体系”后,对自身工业产品而言,不仅能够赚到生产部分的利润,还能够赚到可观的推广部分利润,我们预计和判断,按照行业规律,这部分利润率不低于10%,远高于公司传统商业纯销和调拨的利润率。如,公司原有工业制剂品种中标价30元/盒,此前采取低价打包模式,9元出厂价给代理商,成本为6元,那么公司每卖一盒药只能赚3元,未来公司9元出厂销售给自身商业推广公司,推广公司30元配送给医院,假设推广、销售费用为15元,公司在推广环节又赚了6元,那么公司每卖一盒药,在工业和商业环节一共赚了9元(上述数据均为为了说明问题而假设)。同时,公司搭建完成完善的推广和精细化招商体系后,能够大量覆盖公司此前工业品种的空白区域,预计将加大促进公司自有工业制剂品种的销售。除了自身的工业品种,未来公司还将负责销售代理国外的制剂品种及部分国内制剂品种,将具有显著的利润空间和发展前景,突破现有医药商业模式低利润率和同质化竞争的束缚。
    投资建议:事实上,虽然我们自底部发布深度报告、推荐公司超过1年多,但公司仍然存在较大预期差:1、部分投资者对公司仍然停留在2013年之前的了解,事实上,公司自2013年新总经理高总任职以来,已经发生彻底变化。2、部分投资者对公司仍然理解成简单粗暴通过外延式并购和压缩费用来释放业绩的公司,我们上面已经论述,公司事实上更多增长来自内生管理改善和挖掘内生潜力。3、部分投资者只是简单看到公司高增长、低估值,但是认为公司没有大逻辑,但是,公司志向远大,正是由于错过上一轮医药商业黄金并购期,公司次轮有望充分借助两票制带来的洗牌机会实施并购和转型。公司未来借助内生+并购,搭建成以产品推广能力为核心的医药商业体系,同时有望实现工业板块与商业板块的完全协同,在普药领域抢占份额,公司的工商贸一体化协同发展逻辑非常清晰。
    集团承诺资产注入最后期限渐进,同时,在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。我们预计,2017~2019年净利润12.8/17.1/21.8亿元,同比增长35%/33%/28%(注,外延式并购在2017还是2018年并表,将影响2017表观利润,但是没有本质影响,如果部分落在2018年,则需要略微下调2017年盈利,但对应2018年净利润没有影响),2017年/2018年估值仅20/15倍,分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为35.00元,相当于2018年22倍的动态市盈率。
    风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。