新泉股份半年报点评:业绩高增长持续,受益自主品牌汽车崛起

事件:
    公司发布2017年半年报,2017H1实现营收15.81亿元,同比增长182.97%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长138.45%;EPS为0.76元/股,符合我们预期。
    点评:
    业绩高增长持续,毛利率有所下降
    1)2017年上半年公司营收和利润均实现大幅提升,我们分析主要促进因素有以下三个方面:一是公司配套的博越、帝豪GS/GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光/自由侠等持续热销,下游客户需求大涨;二是受益于重卡市场阶段性复苏;三是价格和附加值高的乘用车仪表板总成销量增幅较大(销量yoy+166.94%,营收yoy+336.38%),其他产品如门内护板总成也实现了高增长。2)公司期间费用率有所降低,由2016年的15.24%进一步下降到14.81%,主要在于公司上市募资导致短期借款减少,财务费用明显下降。3)公司毛利率为23.75%,比2016年下降0.8个百分点,主要受下游主机厂年降等因素影响;净利率为6.89%,提升0.25个百分点,主要受益于期间费用的下降。
    配套主流优势自主品牌企业,可转债有望化解产能瓶颈
    1)公司是汽车饰件整体解决方案提供商,2016年公司仪表板总体市占率达3.01%,其中在中重卡领域市占率达24.95%;公司客户资源优质,囊括了国内主流乘用车和商用车自主品牌企业,包括吉利、奇瑞、上汽、一汽(含解放)、北汽福田(含宝沃)、陕汽、东风、重汽等,并已进入广汽菲克和上汽大众等合资公司的供应体系。2)由于配套车型热销,目前公司产能相对吃紧,因此公司拟发行可转债募资4.5亿元,主要用于常州和长沙生产基地扩产项目,达产期均为3年,有利于提升对吉利、上汽、广汽菲克等主要客户的供应能力和配套服务水平,同时有助于降低外协成本和提升盈利水平。
    公司设计和同步开发能力强,保障后续业绩增长
    公司在造型设计、结构设计、CAE分析,设计验证、试制管理、项目管理等多方面在国内处于领先地位,具备较强的同步研发、设计开发验证、过程开发验证、工艺开发及产品试制能力,目前公司正在参与上汽、吉利、一汽(含轿车和解放)、广汽菲克、北汽福田(含宝沃)、重汽等客户30余个饰件项目的同步开发,有利于保障公司未来业绩继续较快增长。
    盈利预测,维持“增持”评级
    我们认为,公司作为汽车饰件整体解决方案提供商,设计和同步开发能力强,并受益于自主品牌崛起,在手项目众多,业绩有望保持平稳快速增长。预计2017-19年公司实现营业收入28.74/38.67/47.13亿元,同比增长68/35/22%,实现归母净利润1.98/2.73/3.47亿元,同比增长74/38/27%,对应EPS分别为1.24/1.71/2.18元/股,维持“增持”评级。
    风险提示:汽车市场下滑超预期;主要客户新产品开发进展低于预期;可转债项目进展不达预期;原材料价格上涨风险。

西藏珠峰:矿产量创新高,年中业绩继续向好

公司发布2017年中报:业绩同比大幅增长。
    公司发布17年中报,报告期内,公司实现营业收入11.71亿元,较上年同期增长80.45%;实现利润总额 6.99元,较上年同期增长125.69%;实现归属于母公司股东的净利润 5.7亿元,较上年同期增长116.18%。公司上半年主要铅锌精矿等产品产销率达到100%,主要产品的价格和产量同比均有提升。公司业绩符合此前快报预期。
    采选矿超额完成计划,主要产品产量创历史新高。
    报告期内,公司矿山出矿量达到127.84万吨,完成全年计划的53.27%,较上年同期提高38.54%;选矿处理量140.98万吨,同比增加48.52%;
    精矿产品中,铅锌金属量分别为3.00万吨和 4.69万吨,均完成全年计划的50%以上,较上年同期分别增长18.21%和43.74%;铜和银金属产量分别同比增长17.71%和37.95%。公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率。2017年上半年公司精矿产量再创新高,带来业绩的大幅增长。
    推进5万吨铅冶炼厂建设项目,进一步巩固当地发展。
    公司5万吨铅冶炼项目于2016年4月开工,预计将于2017年9月建成投产。该项目建设有利于对金银铜等多种有价金属进行综合回收,提高经济效益;同时也有望增加公司在塔国的影响力和知名度,以便进一步获取当地矿产资源。塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,随着矿山产能的稳步提升,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验,更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。
    17年锌精矿紧缺持续,主营金属价格稳步上扬。
    进入17年后,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位。17年上半年年LME 铅、锌价格分别同比上涨28%和50%。从实际供需数据来看,锌精矿受到15年海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而下游基建、汽车、地产等行业需求向好,供需缺口支撑价格高位。进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应短缺年内大概率持续。
    矿山盈利水平稳定,维持“增持”评级。
    公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张,全年利润预计同比有大幅增长。在上半年产量和金属价格的基础上上调公司全年盈利预测,假设17年铅锌精矿价格分别为1.3、1.4万元/吨,金属产量分别为5.81、8.66万吨。上调17-19年营收至22.74、26.88、31.03亿元,归属母公司净利润为10.67、13.23、15.89亿元,对应PE 为25、20、17倍。按照可比公司17年27-30倍的PE,上调公司目标价格至44.12-49.02元,维持“增持”评级。
    风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

伟星新材:业绩持续较快增长,品类延伸稳步推进

1、营业利润增速超过30%,口径有所调整:根据新修订的相关规定,本期的政府补助,不再计入营业外收入,而是调入其他收益,去年同期数据未作追溯调整。叠加上半年产销规模扩大,公司营业利润增速为30.12%,去年同期为32.91%。单季度看,第二季度收入同比增长约19%,净利润同比增长约30%,表现良好。
    2、收入增速高于去年同期,净利润增速超过收入增速:近几年,公司净利润增速基本都比收入增速快。一季度,由于油价上涨带动原材料价格上涨,净利润增速为17.74%,低于20%,也低于收入增速23.35%,引起市场担忧。上半年,收入同比增速为20.47%,高于去年同期的18.53%,重回快速增长的轨道,原材料价格下降是主要原因。
    3、零售渠道强大,品类延伸稳步推进:多年耕耘造就渠道优势,零售网点超过2万家,借助原有渠道拓展防水和净水领域,或超市场预期。预计今年,前置净水器会有较好销量,而与核心经销商共同持股,进军防水涂料,将打开新市场,6月中旬已在华东试点市场开始销售。
    投资建议:塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司PPR消费属性强,未来发展看区域扩张、渠道下沉和品类扩张,前置净水器与防水涂料将打开新市场。消费属性的龙头企业,在突破近几年来估值中枢的上界,伟星不会缺席,我们在3月8日的深度报告中领先市场,给出25元的目标价, 考虑除权已经实现。预计公司2017-2019年的EPS为0.85元、1.04元、1.29元,乐观情况下可给予公司对应2017年30倍PE,目标价23元。
    风险提示:地产投资下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不顺等。

海螺水泥(沪股通):量价齐升,龙头亦有弹性

公司2017年中报预计盈利63.7-70.5亿元,同比大幅上升。
    公司公告2017年1-6月预计实现归母净利润63.7-70.5亿元,盈利同比增长90%-110%,以此计算中报EPS1.2-1.3元;公司2017年1季度实现归母净利润21.5亿元,推算得出单2季度公司归母净利润42.2-49.0亿元,同比增长90-130%,EPS0.8-0.9元。公司中报和单2季度盈利表现均为历史同期中最好!报告期内公司盈利大幅提升主因产品销售价格上升、销量增长及投资收益同比增加所致。
    主要区域水泥量稳价升,公司盈利水平大幅提升。
    公司全国布局,产能集中于泛长江流域,即华东和中南区域,并不断拓展西部市场。2017年1-6月全国水泥产量11.6亿吨,同增0.36%;泛长江流域水泥产量3.6亿吨,同增2.11%,其中华东和中南区域水泥产量同增3.9%和-1.6%。价格方面,全国水泥价格累计同比增长32.1%,其中华东和中南区域水泥价格累计同比增长37.5%和24.4%。上半年全国水泥需求景气度维持,二季度为南部需求旺季,华东和中南区域水泥价格大幅度上涨,公司盈利改善明显。
    自2016下半年起国内投资企稳,水泥价格快速回升;公司作为行业龙头,其水泥产销量增速较优且具备业内最优的成本费用控制力,叠加去年低基数效应,公司上半年盈利水平大幅提升。
    盈利预测与投资建议:
    海螺水泥为水泥行业龙头,继续加快项目并购与产业布局。上半年,公司水泥产品量价齐升,投资收益同比大幅增长,业绩大幅增长,创历史最优。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,稳步扩展西部市场,积极执行“走出去”国际战略。预计公司2017年至2019年EPS分别为2.62、2.71、2.81元,目标价26.20元,对应公司2017年10倍PE水平,“增持”评级。
    风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑;原材料和煤炭价格波动风险。

超图软件:不动产登记带来GIS应用高增长,受益于软件国产化GIS平台再发力

受益于软件国产化GIS平台再发力
    SuperMapGIS替代进口空间巨大。国内GIS平台过去多采用国外厂商的ArcGIS;通过完善‘三维一体化’、云计算、大数据等技术,公司已处于国内GIS平台市场份额第一的位置,占比31.6%。在国家大力推行软硬件自主可控的大环境下,公司依靠在技术上的优势,未来将进一步受益于国产化替代的政策推动。
    不动产登记助力公司GIS平台业务的占有率提升:1)目前不动产登记所使用的平台多为ArcGIS平台,公司未来将通过不动产登记等项目的推进逐步将该业务使用的ArcGIS进行国产化替代;2)受“一带一路”的国家政策推动,海外市场将为公司拓展更多的国外市场份额。
    不动产登记带来GIS应用高增长
    公司是不动产登记唯一A股上市公司,在不动产登记领域,公司一方面通过扩大队伍引进人才自身拿项目,另一方面围绕不动产登记进行了外延收购,相继收购了上海南康科技、南京国图和北京安图。我们预计2017年公司在不动产登记业务布局地市县将会突破上千个,市场占比达到30%以上。
    不动产登记项目涵盖全国所有省市县,共计有3000多个市县,按照平均一个县600万元左右的建设成本测算,整体市场规模约200亿元。2016年8月不动产市场中标金额仅为9.6亿元,2017年3月已达到29.26亿元,增长率超过200%,未来还有约170亿的项目金额有待开发。
    智慧城市:时空信息云平台业务持续落地
    随着智慧城市进入2.0阶段,城市的运行需要基于真实三维模型,以大数据驱动将政府、企业、C端全部调动起来形成互动,公司的时空信息云平台就是应势而生的智慧城市产品。
    公司智慧城市时空信息云平台持续落地,目前已经成功中标了智慧柳州时空信息云平台、神木县智慧城市地理时空信息云平台项目、智慧呼和浩特空间地理信息数据库建设项目等金额超千万的纯软件业务合同。
    根据公司历史中标项目标准,按照500个智慧城市,每个城市1000万的项目金额计算,时空信息云平台市场总空间在50亿元左右。预计2017年我国智慧城市IT投资规模将达到3752亿元,2021年IT投资规模将达到12341亿元,复合增长率约为31%。
    盈利预测
    我们预计公司17-19年实现营业收入为12.2/17.8/24.7亿;归属母公司净利润为1.9/2.8/3.7亿,3年复合增速42%,对应EPS为0.43、0.62、0.82,目标价20.7元。

英搏尔首次覆盖报告:新能源乘用车电控商,行业有望以量补价

首次覆盖增持评级。公司为专业电动车电控制造商,且新能源乘用车电控产品比例逐渐提升,预计公司2017-2019年归母净利润0.82、1.01、1.28亿元,同比增长25%、22%、27%,对应EPS分别为1.09/1.33/1.70元。参考行业平均估值(PB中枢5-6倍),给予公司2017年5.8倍PB,给予目标价44.6元,首次覆盖增持。
    公司乘用车电控业绩占比将提升至72%,2016年业绩承压,2017年将重回增长。公司主营A00级乘用车和中低速电动车电机控制器产品,2016年乘用车电控营收占比24%,中低速电动车电控营收占比54%,公司目前正积极向新能源汽车市场拓展,新能源乘用车电控业绩占比将提升至72%。公司纯电动乘用车电机控制器等产品的在手未执行订单充足,招股书预计2017年归母净利润为8,117万元,同比增长24.15%,其中新能源乘用车电控将贡献5842万元。
    乘用车电控市场增速近30%,双积分政策有望以量补价。我国新能源汽车产销规模呈爆发性增长势头,2016年受国家对新能源汽车补贴调查影响,新能源汽车产量有所放缓,增速回落至53%,预计2017年销量规模可达70万辆,同比仍有望实现38%增长,将带动上游电控放量,随着双积分政策逐渐落地,新能源乘用车供给端有望放量,从而弥补电控供应商价格下降的劣势。
    风险提示:新能源汽车销量不达预期风险。

雅本化学:农药中间体回暖,海外并购助飞业绩成长

公司是国内先进的农药、医药中间体供应商。基于国内环保要求提升,农药供给偏紧同时国外农药巨头补库存周期到来,拉动农药出口需求,公司农药中间体业务逐步回暖;另一方面,公司医药中间体业务依旧延续良好增长态势,今年海外收购马耳他先进的医药公司ACL,有望进一步助飞未来业绩快速成长。首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。
    环保要求提升供给偏紧,国际巨头补库存拉动出口需求,农药业绩反弹。去年环保部实施两轮的环保督查,农药企业是重点督查对象,部分环保不达标企业停产,国内农药供给偏紧;同时近期国际农药巨头迎来补库存周期,拉动我国农药出口需求,去年下半年以来农药景气度明显回升。受益于此,公司今年业绩大幅提升,一季度实现营业收入2.44亿元,同比增长103.9%,实现归母净利润1729万元,同比增长67.5%,已经超过去年全年的数据。
    海外并购助飞公司医药中间体业绩快速增长。公司医药中间体业务自身发展和外部并购并重。原有医药中间体主要用于合成抗肿瘤药物和抗癫痫药物。15年收购上海朴颐化学,引进生物酶发酵业务,公司医药中间体业务快速增长。今年公司又收购马耳他先进的医药公司ACL,增加公司原料药品种,同时将帮助公司进入国际高端制药市场,有望拉动公司医药中间体业绩快速增长。
    产能扩增及大股东增持彰显公司发展信心。公司非公开发行项目拟募集8.7亿元用于南通基地、滨海基地新增生产线和太仓基地生产线技改,以及用于上海研发中心建设。同时近期公司实际控制人蔡彤先生、毛海峰先生增持公司股票2%,彰显对公司发展信心。
    首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司是国内先进的农药、医药中间体供应商,考虑到今年农药中间体回暖,公司海外收购有望帮助公司医药中间体业绩快速增长,我们看好公司业绩高成长性,暂不考虑增发摊薄,预计公司未来三年eps0.18/0.32/0.47元,对应PE51/29/19倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:环保约束不达预期、农药医药景气度不达预期等。

方大炭素:年化盈利能力已达70亿,上半年业绩略超预期

事件:公司公告称,预计上半年实现净利润4.12亿元,同比去年大幅增长2647%。
    1、上半年业绩略超市场预期。目前石墨电极价格虽然最高涨至14万元/吨,但石墨电极大幅上涨始于5月份,因此上半年整体均价水平较低。据百川报价统计,普通功率500mm上半年均价1.5万元/吨,同比上涨43%;高功率500mm上半年均价2万元/吨,同比上涨40%;超高工功率600mm上半均价2.8万元/吨,同比上涨50%;因此我们此前预期公司上半年净利润3~4亿元左右,公司4.12亿元净利润略超预期。
    2、业绩释放主要集中在下半年。根据百川最新报价,公司超高功率600mm价格为13万元/吨,高功率500mm报价10.5万元/吨,普通功率500mm报价6.2万元/吨,在目前价格基础上公司年化净利润达到70亿元;从7月份均价来看,超功率600mm均价9.3万元/吨,高功率500mm均价7.3万元/吨,普通功率500mm均价5万元/吨,因此预计公司仅7月份单月净利润或达到4~5亿元,公司下半年业绩将呈爆发式增长。
    3、需求依然较好,供给端环保更严,价格将维持高位。目前螺纹钢利润水平非常高接近1000元/吨,同时废钢炼钢成本相对于铁水依然具有一定经济效应,综合成本略低100~200元,预计电炉钢产量将持续增加;同时近期环保端打击力度更严,尤其进入取暖季根据“2+26”城市冬季限产文件,碳素企业需减产50%以上,届时石墨电极供应端将更为紧张,因此预计石墨电极价格将至少维持高位至明年年初。
    4、针状焦或成为公司新的业绩增长点。目前市场上针状焦供应非常紧张,尤其油系针状焦价格已经从年初的4000~5000元/吨,涨至2万元/吨以上,许多石墨电极企业拿不到货。公司旗下喜科墨针状焦产能6万吨,目前已经正式投入生产,且处于满产状态,考虑到上半年仍处于调试状态,今年产量预计可以达到3~4万吨。
    5、下半年公司石墨电极销售均价大幅提升,业绩将逐步释放。预计公司2017/2018/2019净利润分别为25/60/60亿元,对应当前股价PE15/7.5/7.5倍,维持强烈推荐评级。
    风险提示:海外石墨电极企业复产;螺纹钢价格下跌。

天马股份:华丽转型企业SaaS及大数据服务

收购企业SaaS及大数据标的,开启业务转型大幕。
    公司拟以现金12亿元购买微信第三方服务商上海微盟科技60.4%股权;
    现金3.38亿元收购大数据服务商博易智软(北京)56.3%的股权,均已签署股权转让协议,本次交易的资金来源为公司自筹资金。微盟2016年营收3.15亿元,净利润4718万元,承诺2017年度、2018年度、2019年度、2020年上半年实现的净利润数分别不低于人民币1.2亿元、1.6亿元、2.2亿元、0.8亿元;博易2016年营收1.08亿元,净利润1789万元,承诺2017、2018和2019年净利润4000万元、5200万元和6800万元。
    收购标的质地优良,立志成为中国版Salesforce+Palantir。
    本次收购的两家标的,Weimob微盟是上海微盟科技股份有限公司推出的一个针对微信公众账号提供营销推广服务的第三方平台,已有220万用户。
    博易是一家大数据应用服务提供商。以成为“大数据专家”为企业发展方向,2016年营收过亿。两个标的的收购展现出公司在企业云服务及大数据领域的产业雄心——成为像Salesforce和Palantir那样的产业独角兽。
    企业SaaS市场潜力大,大数据应用发展前景光明。
    企业SaaS是企业管理和运营的优选方案。经过十多年的发展,企业软件云服务行业正处在高速发展期,据艾瑞咨询经过行业内企业访谈等方式预测,到2019年国内市场容量有望超过1000亿元。产业大数据是一座宝库,据工信部发布的《大数据产业发展规划(2016-2020年)》,到2020年大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%左右。
    公司传统业务增长稳定,资产质地优良变现保值增值能力强。
    公司2013年~2015年归母净利润分别为3100万元、3400万元和4700万元,主业处于比较稳定的状态。公司2016年净利润-2.52亿元,主要是由于子公司齐重数控与齐齐哈尔市土地矿业权储备交易中心三块土地交易未按约定如期履行,导致坏账计提和资产减值计提所致。公司2017年一季报净资产在45亿左右,主要为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产,未来资产变现和保值增值能力强。
    转型步伐坚定而稳健,未来可期,首次覆盖给予买入评级。
    预计公司2017~2019年净利润为1.30亿元、2.35亿元、3.20亿元,PE为98倍、54倍和40倍。公司轴承主业按照1倍PB进行估值给予45亿市值,新业务对应82亿市值,新业务PE分别为91倍、42倍和29倍。目前A股可对标企业服务公司2018年平均估值约48倍,公司是具备高度稀缺性及成长性的企业SaaS和大数据标的,业务范围更广,给予一定的估值溢价,给予公司新业务2018年PE50~55倍,按照1.95亿利润计算约97.5~107.3亿元,叠加主业45亿市值,目标价11.99元~12.82元。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:企业云服务行业发展不达预期;大数据服务应用不达预期;收购计划不能按期完成。

圣农发展:凝视深渊,云开见日

事件:7月25日,公司发布中报,上半年主营收入41.4亿,同比增长10.2%,受制于鸡价持续低迷,上半年归母净利润为1788万,同比下降92.7%,扣非归母净利为-3020万,同比下降116.2%,差异在于政府补贴。
    白鸡低迷超预期使得业绩下滑2017H1白羽鸡全行业巨亏,原因主要来自几个方面:①经济下滑带来的大众品消费品低迷;②农民收入不佳导致农村消费不足;③禽流感导致团膳需求蒸发(学校、军队);④猪价、蛋价大幅下跌,带动鸡价下跌;⑤国家抓屠宰环节的环保问题导致大量集中出栏,引发暴跌。圣农作为龙头,其手握大量高端订单,平均产品售价高出行业1000元/吨,但从5月开始也进入了亏损期,整个行业进入亏损,且对于普通养殖场,亏损时间达到半年之久。
    三季度是鸡价反转的窗口期短周期来看,2017年上半年行业产能出清严重,不但换羽现象降为0%,连父母代淘汰期都从500天暴减至400天,这使得下半年的鸡价反转具备供给基础,预计Q3~Q4父母代种鸡能达到25-30元/羽,商品代鸡苗能达到3.5-3.8元/羽。长周期来看,2017年总引种量将缩减至40万套左右,维持45°角下降趋势,若引种能保持在这一水平,行业将迎来2-3年的长期景气期。
    成长性和最全产业链理应得到溢价即使在行业超级低谷,圣农也保持规模扩张,收入稳步上升,公司自上市以来屠宰量年复合增长率达25%,预计2017年将屠宰4.7-4.8亿羽,是白羽肉鸡行业中的周期成长股。随着圣农食品的注入,公司产业链更加齐全,其整个高效的配套流程一直以来被各大农业企业所研究和效仿,在当下龙头时代,理应得到一定溢价。
    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为3.57/9.02/10.86亿元,对应EPS为0.29/0.73/0.88,给予2018年25-30倍PE得出目标价18.25-21.90元,较现价具有10%-32%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:鸡价上涨不及预期,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件。

白云机场:“三驾马车”领跑非航业绩,枢纽建设释放商业潜力

《三年行动计划》推进国际枢纽建设,流量变现带来非航潜力释放。白云机场依托粤港澳大湾区经济腹地、16年腹地GDP占比全国12.5%,经济增速领先推动商务出行和出境旅游需求增长;《三年行动计划》中2019年国际旅客占比24%、旅客中转率18%;《三年行动计划》推动国际旅客吞吐量和中转率的快速增长,商业租赁、免税和广告等非航业务迎来潜力的释放。注:(2017年7月17广州市政府发布《推进广州国际航空枢纽和临空经济示范区建设三年行动计划(2017-2019年)》简称《三年行动计划》) n 商业租赁项目持续落地,我们预计18年贡献净利润5.1亿。白云机场计划将T2航站楼打造成集餐饮、文化休闲和科技体验为核心的商业品牌;已公布的招商面积约3万余m2,招商结果正在陆续披露中。我们预计商业项目有望贡献年化收入7.72亿,对应净利润5.79亿;商业项目细分年化收入包括:品牌零售0.63亿、餐饮和货币兑换2.5亿、7月公示招商项目2.4亿、招标进行中项目1.4亿、流标后自行组织项目0.79亿。假设T2航站楼18年2月运营,我们预计商业项目18年贡献利润5.3亿。
    出境免税招商持续推动,我们预计18年贡献业绩弹性27.7%。白云机场进境免税招标率先落地,我们预计合同期内进境免税为公司带来21.2亿利润;2017、18年进境免税对应的业绩弹性分别为4.5%、16.5%;按照T1航站楼标准,假设提成比例31%、35%和42%,我们预计2018年出境免税租金贡献的业绩弹性11.6%、17%和20.4%。我们预计出境招标提成比例35%以上,对应的净利润3.0亿元。
    T2广告招商花落德高,我们预计18年贡献业绩弹性14%。假设T2航站楼18年2月运营、按照深圳机场广告业务标准,我们预计T2航站楼合同期贡献净利润15.02亿元,18年贡献净利润2.48亿,对应业绩弹性14%。
    非航业绩抵消重大资本开支,分部估值重新审视公司价值。我们预计18年T2航站楼新增折旧成本约5亿,新增财务费用、运营成本和人工成本约2亿元;我们预计18年商业、免税和广告租金贡献利润13.7亿、抵消重大资本开支并实现增长;19年机场迎来产能爬坡期、旅客流量变现业绩提升,我们预计对应估值PE为13.5。
    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入66.7、94.0、104.0亿元,同比增长8.1%、41.0%、10.0%,归属于母公司净利润为14.3、17.7、21.3亿元,同比增长2.7%、23.4%、20.9%,对应的每股收益EPS分别为0.69、0.85、1.03元,给予16.0元目标价,对应2017年20.1XPE。《三年行动计划》加快国际枢纽建设步伐,商业租赁、免税和广告等三驾马车开启非航成长空间,客流量变现带来非航潜力的释放。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:出境免税招商、后续商业招商不及预期,突发性事件影响。

继峰股份:合资自主共驱内生,外延加码创造新增

公司是国内乘用车座椅系统零部件领先企业,客户涵盖各系品牌,全产业链研发、验证能力保证核心竞争力。公司核心产品是座椅头枕、支杆及座椅扶手,成本管控能力强,毛利率处于行业领先水平(36%+)。目前已成功进入一汽大众、宝马、长安福特等合资品牌,以及长城、吉利、广汽传祺等自主品牌的配套体系,成为国内少数能同时为德、美、日、自主等多系别整车厂配套的头枕及扶手供应商。公司拥有全产业链同步研发能力和验证平台,能快速响应国内外主机厂需求,测试中心已取得德国宝马、德国大众、德国奥迪、吉利汽车、神龙汽车的实验检测资质认证。2016年,公司实现营收14.66亿元/+40%,2011-2016年CAGR为26%;归母净利2.50亿元/+42%,2011-2016年CAGR为13%;当年毛利率36%,净利率17%。1Q17公司实现营收4.03亿元/+36%,归母净利0.74亿元/+24%,毛利率35%,净利率19%。
    合资客户不断巩固、自主客户持续渗透,公司内生增长动力足。公司已与一汽大众等合资客户形成了长期稳定的供货关系,配套占比高,在新订单招标上具有竞争优势。凭借技术和规模优势,公司近年也在积极切入自主客户,现已配套长城、吉利、传祺等领军自主,与长城有多个同步研发项目,供应吉利博越和博瑞、传祺GS4和GS8等。通过提高合资老客户新车型的配套份额,对快速增长的强自主持续渗透,公司内生增长动力强劲。此外,公司还在不断丰富产品线,自主研发主动性头枕、四向头枕、六向头枕和轻量化头枕、扶手等前沿新产品,辅以较强的产业化实力,中长期竞争力将得到保证。
    加码外延,打开中长期发展新空间。通过今年2月的转股和二级市场的持续买入,公司大股东WingSing间接持有GRAMMER20.01%的股份。GRAMMER是德国老牌内饰厂、全球座椅龙头公司,产品在头枕、扶手、中控台系统、驾驶员及乘客座椅总成领域全覆盖,客户囊括非道路车辆(农业及工程车辆,叉车)、卡车、大巴、火车、乘用车。未来,公司将能借助GRAMMER的全球资源、渠道和技术在欧洲市场扩大布局,使原有布局的资产发挥更大的作用。
    同时也有利于扩大公司在中国市场的业务规模,提升对现有客户的产品供货能力,拓展产品线和客户品类覆盖方位。我们预计接下来大股东可能会继续增持GRAMMER的股份,加之公司近期与中车绿脉的合作也表明公司将进军轨道交通座椅领域,公司未来有望在国内外实现更丰富的业务组成,抢占更多份额,推动业绩稳步增长。
    投资建议:
    随新订单不断量产,吉利等自主销量快速增长,以及2018年一汽大众新品周期到来,我们预计公司2017/18年营收分别增长29%/29%,达到19.0亿/24.5亿元,归母净利分别增长24%/31%,达到3.1亿/4.0亿元,EPS分别为0.49元/0.64元,对应当前PE22X/17X。考虑公司国内外大客户众多且稳定,与GRAMMER、中车的合作有望打开新增长空间,给予2018年25XPE,对应目标价16元及51%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:乘用车市场走弱,汇率大幅波动,与中车绿脉的合作进程较慢,与GRAMMER的合作进程较慢。

国泰君安2017年半年度业绩快报报点评:非经常损益导致业绩下滑,大力融资扩张资本实力

投资要点:
    事件:国泰君安(601211)发布2017年上半年业绩快报,公司2017年上半年实现营业收入111.23亿元,同比下滑18.85%,归属母公司股东的净利润为47.54亿元,同比下滑5.31%。公司2017年上半年的基本每股收益为0.56元,相比于2016年上半年的0.62元下滑9.68%。
    观点:
    非经常性损益导致公司业绩同比有所下滑。公司去年上半年处置海际证券有限责任公司的股权带来较多的投资收益,这导致公司的业绩逊于去年同期。
    财富转型进展明显。公司围绕打造“有重要影响力的综合金融服务商”的战略目标,坚持推进客户产品化和服务产品化,构建零售客户综合服务体系。公司持续完善综合理财服务平台功能、不断推进君弘财富俱乐部及理财规划系统建设,构建全模式产品销售和理财服务平台。同时公司聚焦客户差异化需求,将服务延伸到家族和企业,深入拓展客户价值链。2016年,公司分支机构通过开展综合理财服务实现的多元化业务收入占分支机构收入比重为39.70%。整体来看,公司财富管理转型的进展较为明显,走在行业前列。
    融资进展顺利,资本实力增长明显。2017年4月份,公司发行的H股上市,公司共发行10.4亿股H股股票,募集资金达到150亿港元以上。今年7月份,公司完成可转债的发行,募集资金达到70亿元。公司通过发行H股和可转换债券募集了200亿元左右的资金,显著增强了公司的资本实力,有利于业务的发展,同时有利于降低公司的利息支出。
    基本建立FICC为核心的综合金融交易业务链。公司以租赁和套利交易为主的贵金属业务步入正轨,外汇自营、境内大宗商品套利业务试运行,收益凭证、标准化远期等业务相继推出,跨境的产品创设、顾问咨询、做市报价、风险管理已经起步。
    投资策略:公司作为行业内的老牌明星综合型券商,在经纪、研究、资管等多个领域具有明显的竞争优势,长期以来一直处于行业第一梯队。公司近年在财富管理转型领域积极探索,并逐步提升公司的财富管理服务水平,目前转型进展较为领先。此外,公司在FICC业务的发展在行业较为领先,未来的发展值得期待。公司目前PE(TTM)19倍左右,按照2016年分红预案,其股息率在2%左右,是典型的低估值蓝筹股,我们建议持续关注。预计公司2017-2018年EPS分别为1.22元、1.31元,对应PE分别为17.1倍、16.9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险。

海螺水泥:Q2盈利回升至历史中枢上方

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润同比增长90%到110%。
    点评:
    上半年盈利创历史新高。公司上半年预计实现归母净利润在[63.74亿元,70.45亿元]区间,若按预测中值计算,Q2单季实现盈利45.6亿元,上半年盈利和Q2单季盈利均创历史新高。公司上半年利润增长主要得益于行业良好景气程度下水泥销售的量价齐增以及上半年股票减持形成的投资收益。剔除公司1-4月减持青松建化、新力金融以及冀东水泥产生的约9亿元投资净收益后,公司上半年盈利中值仍有58.1亿元,相比去年同期扣非后归母净利润增长94.1%。
    行业供需维持紧平衡,预计公司吨净利达到50元。上半年水泥需求中规中矩,1-6月全国水泥产量同比增长0.4%,但由于去年冬季行业错峰生产较好的执行下全国库存整体持续处于低位,供需仍能维持紧平衡态势,上半年淡季和旺季价格均有较好表现。上半年全国散装高标号水泥均价341.6元/吨,同比提升超过80元/吨。我们预计上半年公司吨归母净利约为50元,同比提升约24元,吨毛利或也已超过85元。
    投资建议:
    上半年经济数据显示需求的持续性超出预期,淡季供给边际上继续收紧(库位低于往年),我们认为这意味着下半年旺季水泥价格还有较好的向上弹性。
    公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,负债率分别约25.7%,手握大把现金,未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司EPS分别为2.54、2.53、2.29元,对应PE分别为9.3、9.4、10.3倍,目前PB为1.65倍。
    风险提示:需求不及预期,协同破裂致价格快速下滑。

神雾节能:从金川项目的历史沿革看颠覆性技术的产业化之路

金川项目建成投产是16年底,神雾与业主方的接触可以上溯到12年3月,而业主方对技术的寻求甚至可以追溯到90年代。颠覆性技术的土壤孕育、基础实验、中试、技术论证、投产、运行磨合及升级改造,在金川项目上均可以找到对应阶段。工业企业实现技术的产业化突破需要较长时间,一旦突破也将在较长时间内独享专业市场。
    项目概要:金川集团是中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业,冶炼渣量巨大,每年新增排放量260万吨,为处理每年新增冶炼渣,金川集团规划总投资37亿元,分两期建设处理设施。一期项目年处理铜渣80万吨,总投资10.8亿元,采用神雾新工艺,年产还原铁粉块27.6万吨,氧化锌粉3.4万吨,蒸汽44.9万吨。
    为处理铜渣,金川探索寻求+自行研发相关技术20余年未果:金川集团是我国大型国企,为了解决自身冶炼废渣这一难题,世界范围内先后与钢铁研究总院、鞍山热能院、兰州钢厂、西安建筑科技大学、北科大、瑞典皇家冶金研究院等单位寻找解决方案,20余年未果。其后自行研发亦未能获得突破。
    和神雾从接触交流到签订合同,花费3年时间反复讨论、验证、专家评议:2012年3月份,金川集团领导和技术人员开始与神雾进行调研交流,双方近1年时间多次探讨与对接后,金川初步认可神雾技术,之后开始和正常规模较为接近的中试。为保证过程和结果真实客观,金川集团派出了技术研发人员全程跟踪中试过程。近1年的大型中试结果均很成功,证明神雾的技术已经可以产业化,且经济性确实很强。接下来的1年内,双方进行工程设计和可研报告编撰,方案进行多次改进和探讨,历经1年多、多位专家的全方位评议,最终达到合同指标,双方签订合同,又经过2年左右的前期+建设投产,目前项目已经稳定运行且指标超过国内外同行水平。
    技术获得业内认可:除金川外,神雾节能还与铜陵有色、云南铜业、白银集团等国内知名冶金企业,对其铜渣进行中试和技术论证,均获得通过。且技术通过了中国有色金属工业协会的科技成果评价,被认定技术达到国际领先水平。 市场空间巨大,神雾独领风骚:我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造空间。16年12月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017年兑现可期。
    盈利预测和投资建议:我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3、11.1亿元。神雾节能停牌前185亿市值,对应2017年PE估值为29倍、2018年PE估值为17倍,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值,因此目前可给予2018年30倍PE估值,对应330亿市值,对应目标价51.8元,维持“强烈推荐-A”评级。

中航电子:军民融合与院所改制双重受益的航电旗舰

三次资本运作打造我国航空电子旗舰。
    公司原系中航工业二集团下属昌河汽车,2010 年前后历经3 次资本运作,中航工业陆续将一系列航空电子类资产注入到上市公司,打造出我国航空电子旗舰企业。作为集团航电资产的唯一上市平台,公司拥有较完整的航空电子产业链,军民融合发展,目前产品涉及航空、非航空防务和非航空民品三大领域。2016 年公司营收69.59 亿元(+2.19%),归母净利润4.60 亿元(-3.48%)。
    军民融合发展,尽享航空制造高景气。
    航空产品构成公司业绩的绝大部分。军品方面,数量上我国现役战斗机仅为美国约一半,代际上我国战斗机整体落后美国等发达国家一代,且越先进战机航电占比越高。在我国空军由国土防空向攻防兼备转型背景下,公司充分受益军机采购高景气。民机方面,国产大飞机C919 今年5 月成功首飞,打破欧美垄断。截至2017 上半年,C919 订单已经达600 架。结合中国商飞和波音对中国民用飞机市场预测数据,我们估测未来20 年我国民机航电市场需求总计将超过2000 亿美元。公司部分产品已切入C919 供应体系,未来有望继续拓展,将持续受益国产大飞机发展。
    定位航电平台,受益科研院所改制及中航工业资产证券化。
    经过三次资本运作,公司作为航电系统整合平台的地位逐步明确。公司托管的航电系统公司下属5 家科研院所--雷电院、光电所、无线电所、飞控所、计算所在行业中拥有重要地位。而7 月7 日国防科工局组织召开的军工科研院所转制工作推进会部署41 家院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,未来公司有望继续受益院所改制和中航工业资产证券化的持续推进。
    盈利预测与投资建议。
    受益于军机采购高景气和民机市场逐步打开,公司业绩将较快增长,预计公司2017-19 年EPS 分别为0.33、0.39、0.44 元。参考航空制造产业链公司估值,再考虑公司有望受益科研院所改制和中航工业资产证券化,给予6 个月目标价18 元,首次覆盖,予以增持评级。
    风险提示:军品订单大幅波动。改革的不确定性。

江山欧派公司研究报告:优质渠道打开成长空间,卡位大家居入口

木门龙头,渠道优质。公司是我国木门企业佼佼者,产品包括实木复合门和夹板模压门。销售渠道包括零售渠道和工程业务渠道,零售渠道可进一步细分为经销商、直营店和网络营销三种模式。深耕行业多年,公司已经建立覆盖全国31个省区营销网络布局,发展319家经销商。同时,公司工程业务开拓成绩斐然,形成恒大地产、万科地产、世茂地产、中海地产和金地地产等优质客户群。
    精装修住宅渗透率提升助力公司长期发展,签订大订单近期业绩增长无忧。我国住宅精装修起步时间晚,目前占比不到10%,和发达国家80%水平差距明显,可渗透空间大。公司工程业务渠道优质,将充分受益于精装修渗透率提升趋势打开长期增长空间。此外,公司与恒大地产旗下恒大材料签署《战略合作框架协议》,恒大材料2017-2019年向公司采购金额将不低于10亿元,2017-2020年期间意向采购金额约20亿元,公司2016年全年实现收入7.66亿元,大订单将推动公司业绩高速增长。
    行业集中度低,公司成功上市,有望借助资本力量从区域性龙头成长为全国木门龙头。我国木门行业集中度低,初步达到工业化生产企业约6000家。分散化竞争格局降低木门企业议价能力和加剧价格竞争。公司拥有较强渠道优势和品牌优势,成功上市募资建设产能扩大规模优势。同时,公司有望借助资本力量整合其他区域木门企业,成长为全国木门龙头。
    募投项目向定制柜类延伸,卡位大家居入口。公司募投项目计划投资3.7亿建设年产20.5万件定制柜类项目。我们认为,大家居整合是未来发展趋势,公司在木门行业优势明显,发展定制柜类项目完善大家居业务布局,有望抢占领先优势享受行业发展红利。
    盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为36.75倍,给予公司17年37倍预测PE,目标价55.87元,“增持”评级。
    风险提示:地产行业波动风险。

江苏国泰:国内最优秀快时尚供应链管理服务商,双主业齐头并进

江苏国泰:背靠国泰集团,纺服/化工双主业皆为行业龙头,16 年11 家集团优质子公司资产注入,纺服供应链管理业务实力愈强。江苏国泰主要从事快时尚供应链管理及化工新材料制造两大业务,2016年公司通过发行股份及支付现金方式成为国泰集团旗下11家子公司(其中家从事商贸服务、2家从事金融)控股股东,集团优质子公司资产注入使得公司快时尚供应链管理板块实力愈强。同时,由于本次交易结构中各子公司自然人股东将1/3股权换为上市公司股权,2/3子公司股权仍保留,增强其资产流动性同时保证股东与子公司利益一致,体现集团整体激励机制的优化。
    供应链服务板块业务:国内首屈一指,为核心客户提供一揽子供应链管理服务,跻身ZARA、Primark、GⅢ等品牌核心供应商。作为供应商,为配合ZARA等品牌商的供应链体系,主要需要承担1)设计研发,2)生产组织,3)物流协同,4)补单生产等一揽子职责。国泰通过十余年磨合,成功建立1)设计研发壁垒:成熟的设计技术及经验,对各品牌客户风格偏好把握到位;2)供应链资源调动能力壁垒:示范厂辐射合作工厂,多年沉淀下可调动产业链资源丰富;3)销售团队实力壁垒:对核心客户各产品配备专属服务团队,作为衔接及协调客户、设计师、各合作工厂的纽带发挥核心作用。优势不断巩固下,国泰可通过调动10000+工厂为5000+客户进行服务,旗下6家供应链管理子公司业务增长稳健,16年超额兑现业绩承诺。公司17年完成配套融资后缅甸及埃塞俄比亚生产基地即将落地,跨区域服务能力有望进一步提升,未来公司收入增长主要关注业务团队扩张速度,业绩方面可关注子公司协同带来的成本节约。
    化工板块:下游新能源汽车爆发式增长+原材料价格走低下毛利率有望回升。化工板块业绩主要由华荣化工贡献,2016年收入/净利润体量在10.67/1.33亿元,其主营产品锂电池电解液主要应用于新能源汽车锂电池,作为锂电池电解液行业市占率第二(16%)的生产企业充分受益新能源电池销售及单车配电量持续上升等行业利好,同时上游电解质原材料如六氟磷酸锂等2017年以来受产能密集投放影响价格下降,利于公司电解液产品毛利率上升。考虑公司2万吨电解液扩能技改项目完成后公司年产能将达到3万吨/年,以及将实施年产4万吨锂电池电解液项目对接宁德时代,预计未来三年化工板块收入将实现高增长。
    投资建议及盈利预测:我们认为公司双主业发展健康,供应链服务业务效率领先市场,在核心客户订单持续增长及新客户不断开发下双轮驱动下预计收入增速可达到10%-15%,电解液业务随新能源汽车销售走旺+与宁德时代深入合作预计收入将呈现高速增长,加之上游电解质价格下行,毛利率有望回升。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.55/0.65/0.76元/股,对应PE19.1/16.1/13.8倍。 公司业务多元,我们通过对其进行分部估值,市值合理估值在175亿左右,对应2017年净利润PE20.2X。公司目前市值165亿,作为行业龙头其快时尚供应链服务业务拥有强护城河,未来增速较为确定,市值有望随业绩的增长而稳步上升,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:1)供应链管理业务大客户订单增长不及预期;2)新能源汽车销售不及预期,导致电解液需求下滑。

天马股份:15亿收购微盟及博易智软,云+大数据版图完善

核心观点:
    1.上海微盟是企业服务营销领域佼佼者,愿景成为中国版的salsforce。微盟是腾讯生态最佳服务商之一,腾讯持股2.14%,深度绑定微信。此次收购微盟为对赌+分期模式,同时CEO承诺增持不少于3亿人民币,此种交易模式对并购标的利益捆绑较深,后续完成业绩承诺的概率较大。
    2.博易智软2016年营业收入1.08亿元,净利润1,789万元,在大数据应用领域中属于盈利能力较强的公司。此次交易博易2017-2019年净利承诺分别为人民币4,000万元、5,200万元和6,800万元。
    3.背靠星河集团,引入互联网基因,云+大数据版图完善。星河系还拥有步森股份(002569)和美股众美联(NASDAQ:JMU)两家上市公司,实力雄厚,天马科技借助集团丰富的互联网资源顺利实现转型。
    4.管理层此时点给出业绩承诺,证明公司对后续业绩有较强信心,看好公司后续发展
    估值和盈利预测
    公司股权激励计划2017-2019业绩考核目标分别为1.3亿、5亿和8亿元,考虑到股权激励+业绩承诺“双保险”,以及后续外延并购的潜力,预计公司大概率实现互联网转型。按照2018年业绩的30倍PE估值,对应市值150亿,给予推荐评级。
    风险提示
    并购整合效果不及预期.。

昆仑万维:自研手游催化公司业绩,下半年有望加速攀升

事件:
    公司发布半年报:
    (1)实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%,营业成本3.82亿元,同比递减33.42%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%;
    (2)收入构成:游戏收入14.97亿元,占比86%,其中手游收入14.52亿元,占游戏收入97%,同比增长50%;软件应用0.19亿元,占比1%;其他业务(Grinder)收入2.21亿元,占比13%;
    (3)业绩预告:2017Q1-Q3公司预计实现归母净利润5.7-7.1亿元,同比增长15.65%-44.05%;其中2017Q3公司预计实现1.86亿元-3.26亿元,同比增长-25.40%-30.85%。
    点评:
    自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。
    (1)自研产品表现超预期,《神魔圣域》全球月流水不断创造新高,全新自研手游《希望:新世界》上线首日获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名;
    (2)目前公司旗下《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品处于测试阶段,随着新品上线,下半年业绩有望加速攀升;
    (3)公司代理精品手游流水表现稳健,代理产品包括海外Supercell 旗下《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》三部作品以及国内蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等;
    (4)上半年,手游业务营收同比增长50%,源于闲徕互娱并表;手游毛利率达78.34%,提升34.44个百分点,源于闲徕互娱并表以及代理游戏分成成本降低所致。
    闲徕互娱表现稳定,增厚公司利润。2016年12月公司收购棋牌游戏厂商闲徕互娱51%股权,2017年2月完成对闲徕互娱并表。根据公司半年报,2-5月闲徕互娱实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对上市公司贡献1.66亿利润。目前闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份市场占有率,进行三四线城市的渠道下沉,另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围,闲徕互娱盈利能力有望持续加强。
    卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量入口。2016年,公司收购全球知名浏览器品牌Opera 以及全球最大亚文化社交平台Grindr,使得公司拥有两大全球流量入口。其中,Opera 覆盖大众类人群,拥有超过3.5亿全球海量用户;Grindr 覆盖垂直类人群,在196个国家拥有超过2700万的注册用户。目前Opera 尚未并表,Grindr 盈利能力稳定,上半年Grindr 实现营收2.12亿元,净利润0.22亿元。
    (数据来源于公司半年报)投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45/13.68亿元,对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE 估值,对应6个月目标价24.30元,给予“买入-A”评级。

欧普康视:角膜塑形镜领导者,未来有望持续高增长

角膜塑形镜疗效确切、安全性良好,国内临床认可度正在迅速提升。角膜塑形镜,作为一种主要用于控制青少年(8-18岁) 近视加深的第三类医疗器械,其临床疗效已获得国内外系列大型临床试验的广泛证实,同时自2010年起也逐步获得国内医学界的广泛认同:1、2010年第十届国际眼科学大会首次为角膜塑形镜开立分论坛推广该产品;2、2012年国内第一部关于角膜塑形镜专家共识正式出版;3、我们草根调研多位国内医院医生,其认为“角膜塑形镜已成为临床控制青少年近视加深的第一选择(甚至是唯一选择)”。安全性方面,随着国家对镜片材料开始严格要求以及佩戴者长期跟踪随访逐步规范,角膜塑形镜安全性已得到充分保障。总体而言,角膜塑形镜疗效确切、安全性良好,当前临床认可度正在迅速提升。角膜塑形镜市场空间巨大,行业整体未来有望实现30%+持续高增长。我国中小学生中近视患者人数已达1亿人左右(2012年统计数据),近年来庞大的青少年近视人群基数已成功驱动角膜塑形镜行业整体实现持续高增长。中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示,2011-15年我国角膜塑形镜验配量年复合增速高达44%。我们测算,我国角膜塑形镜未来整体仍有10倍以上成长空间,行业未来仍有望实现30%+持续高增长。如国家能够依据行业发展实际、适当放开对验配机构的限制(限二级及以上医疗机构),行业增速或将进一步加速。
    角膜塑形镜竞争格局良好,公司产品竞争力突出、营销思路更贴近国内实际,未来量价齐升驱动下有望实现30%左右持续高增长。角膜塑形镜目前国内共有8个品牌,公司为国产唯一(其余7家均为外企),产品竞争格局良好。产品竞争力方面,公司角膜塑形镜相比竞品适用患者近视范围更宽、性价比优势突出、同时镜片材料同样优异,整体产品竞争力非常显著。营销方面,公司在产品推广上更为重视“二三四线医师学术推广+ 验配技师培训”,整体营销思路亦非常贴近公司当前市场拓展的需要。受益于行业巨大的发展空间&公司自身在产品、营销方面的优势,2012-16年公司角膜塑形镜销售收入实现35%年复合增长(其中销量复合增长26%+,单价复合增长5%+)。展望未来,随着产品不断升级,我们预计公司角膜塑形镜量价齐升趋势仍将持续,从而驱动销售收入实现30%左右持续高增长。盈利预测:我们预计公司2017-19年归母净利润分别为1.44亿、1.92亿、2.47亿,同比分别增长26%、33%、29%,公司2017-19年EPS 分别为1.18元、1.57元、2.02元。考虑到公司标的稀缺性以及所处行业未来高增长确定性,给予公司一年期合理股价65元,对应17年PE 估值55倍(对应18年41X)。给予公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:角膜塑形镜竞争格局恶化风险;角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险;上游原材料供应商单一风险。

金一文化:并购方案顺利过会,品牌与渠道整合持续推进

事件:
    收购方案获证监会无条件审核通过。公司于7月21日公告,以发行股份及支付现金方式购买金艺珠宝100%股权、捷夫珠宝100%股权、臻宝通99.06%股权及贵天钻石49%股权并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获无条件审核通过。
    点评:
    1、公司并购四大标的,构建集黄金珠宝生产、批发和零售为一体的生态产业链战略进一步落地。金艺珠宝精细化的生产技术与工艺、捷夫珠宝在东北地区的龙头品牌地位、臻宝通线上珠宝批发平台及贵天钻石在裸钻及镶嵌饰品采购渠道的优势,将与公司现有品牌和渠道产生较大协同效应,丰富公司业务范围和产品线。
    2、本次收购标的均作出了17-19年业绩承诺,有利于扭转目前公司因对品牌建设和营销网络拓展的投入增加而导致的短期费用同比大幅提高、净利润下滑的局面。
    受加入央视“国民品牌”计划等品牌建设和网络营销投入加大影响,2017H1公司下调业绩预期至3200-5500万元,同比增加-37.39%—7.6%。而四家公司2017年备考净利润合计达2.59亿元,保守估计于17年四季度并表,根据对应持股比例,2017年可并表净利合计7934.12万元。同时,四家公司承诺2018/2019分别实现净利润不低于2.91亿元/3.17亿元,未来将显著增厚公司业绩。
    投资评级与估值:
    保守估计并购标的将在四季度业绩并表。预计公司2017-2019年分别实现营业收入142亿元、181亿元、214亿元,实现归属母公司净利润2.97亿元、6.11亿元、6.98亿元,对应EPS 分别为0.38元、0.75元、1.08元,对应PE 分别为38.05倍、19.54倍、13.58倍。维持公司“推荐”评级。
    风险提示:
    品牌与渠道整合进度不及预期,前期费用投入未获预期回报。

浙江鼎力:定增项目获批,公司有望保持高增长

2017年上半年公司实现营业收入5.53亿元,同比增长74.55%;实现营业利润1.75亿元,同比增长94.89%;实现归属母公司所有者净利润1.50亿元,同比增长77.55%,折合EPS为0.92元。
    国内和海外市场齐发力。公司主要致力于各类高空作业平台的研发、制造、销售和服务,其产品主要应用于飞机与船舶制造及维修、建筑施工与安装、道路桥梁施工、市政工程、仓储超市和军事等领域。2017年上半年,公司进一步通过建立分公司等形式进行海外销售,同时,公司与magni合作后,其强大的销售网络也为公司扩大海外销售提供了便利渠道,海外销售显著增加。2017年上半年,公司海外实现主营业务收入3.23亿元,较去年同期增长75.12%;在国内市场, 随着下游租赁市场需求增加,公司积极开拓新客户,维护老客户,扩大国内市场销售力度,2017年上半年,公司境内实现主营业务收入2.13亿元,同比增长69.35%。
    盈利能力显著增加,费用控制良好。2017年上半年,公司综合毛利率为43.88%,较上年同期提高2.93个百分点。2017年上半年,公司期间费用率同比下滑0.79个百分点,至11.52%,其中管理费用率同比下滑了3.71个百分点,而财务费用率则因汇兑损失增加和利息支出增长而提高了3.02个百分点。
    定增项目获审核通过。公司于2016年启动了非公开发行股票事项,公司拟募集8.80亿元用于大型智能高空作业平台建设项目,该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),通过该项目的实施有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,项目建成达产后将为公司年新增净利润1.88亿元。目前该项目已获得发审委审核通过并已开工土建。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润为2.77亿元、3.88亿元和5.93亿元,按照摊薄后的每股收益分别为1.70元、2.39元和3.65元,根据上个交易日收盘价60.86元计算,对应的市盈率分别为36倍、25倍和17倍。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示:1)汇率波动;2)其他企业进入引起竞争加剧。

昆仑万维:自研游戏表现优异,闲徕互娱带动业绩高增长

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%;实现归属上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长57.52%;基本每股收益0.33元,同比增长50%。同时公司发布前三季度业绩预告,归母净利润预计盈利区间为5.7亿-7.1亿,同比增长15.65%-44.05%。
    收购闲徕互娱,提升整体毛利率至78.38%。2月并表的闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,与公司储备的丰富游戏发行资源形成了明显的协同效应。在提升了公司业务规模的同时,还将公司手游业务的毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38%,进一步加强了公司持续盈利的能力。
    自研游戏表现优异,有望继续带动业绩增长。报告期内,游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,毛利率78.26%,同比增长61.56%。其中来自手机游戏的收入为14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%,毛利率78.38%,同比增长66.98%。主要是公司自研游戏《神魔圣域》和《艾尔战记》取得了较好成绩。下半年,有《死神》、《终结者》、《轩辕剑》、《偷星九月天》等自研手游陆续上线,7月14日推出的全新自研手游《希望:新世界》上线首日的数据表现已经超过《神魔圣域》的同期表现。
    五大产品矩阵沉淀庞大数据,流量变现持续强化。公司五大产品矩阵,昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Grindr,均为公司沉淀了庞大的数据库。基于集团大数据的数据分析,将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。
    维持“买入”投资评级。公司游戏业务的毛利率将持续提升,内生有望保持稳健增长。闲徕互娱仍存在较大的发展空间,有望为公司提供持续的现金流保障。Opera、Grindr发展态势良好,有望在未来为公司提供新的业绩增长点。五大产品矩阵积累的强大流量,变现能力持续强化。给予公司2017-2019年0.92元、1.29元和1.69元的盈利预测,对应22倍、16倍和12倍PE,维持“买入”投资评级。
    风险提示。游戏行业发展不达预期,行业竞争加剧风险。

三一重工点评报告:H2销量将保持高增长、盈利能力回升将超预期

投资要点
    预计2017年挖掘机同比增速70%,大挖占比持续提升
    2017年H1挖掘机行业销量增速100%,公司销量增速123%,市占率21.5%;其中小挖、中挖、大挖占比分别为55.97%、34.56%、9.47%,同比-5.14pct、+2.19pct、+2.95pct。大挖增速明显高于中小挖,预计收入增速将高于销量增速。
    在供给测改革推动下,大宗商品价格大幅上涨驱动矿山投资,同时基建托底作用明显,1-6月份增速21.1%,预计全年增速20%;房地产投资比预期要好,1-6月份增速8.5%,预计全年增速6%。预计三季度挖掘机销量将淡季不淡,7月份销量将保持翻倍增长,8月份以后增速有望保持50%以上增长,上调2017年挖机总销量预测12万台以上,全年+70%,预计公司销量增速将超越行业增速。
    预计混凝土机械H2增长有望超预期,起重机保持高速增长
    预计2017年H1混凝土泵车和搅拌车增长100%以上,预计泵车收入占比将大幅提升。由于房地产投资比预期好,预计H2混凝土泵车增长有望加速。2017年H1起重机行业销量增速92%,公司增速为60%预计下半年公司起重机仍将保持50%以上增长。预计H1公司桩工机械销量增速超过100%,需求主要来自于基建。
    盈利能力回升将超预期,H2有望继续提升
    Q1毛利率32.9%,同比大幅提升7个百分点,较2016年底提升7.8个百分点;分产品看,Q1混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械毛利率分别为27.6%、38.9%、27.2%、32.8%,同比分别为+6.1pct、+6.4pct、-6.9pct、+7.5pct;由于泵车和大挖产品占比大幅提升,混凝土机械、挖掘机业务毛利率回升超预期,预计Q2仍将保持或高于Q1毛利率水平。H2泵车大挖销量高增长将有望提升毛利率水平。
    经营性现金流和应收账款质量将持续改善
    Q1经营活动现金流净额30亿元,自2016年Q2以来持续正流入,
    2017年公司仍注重控制应收账款风险采取保守销售政策,预计分期和融资按揭首付比例均在30%以上。二手机和潜在逾期风险应收账款加速处理,预计经营现金流和应收账款质量将持续改善,资产减值风险不断减小。管理费用有望保持平稳,经过近几年来人员不断精简,员工从2011年5.2万人下降至2016年1.38万人,年管理费用从高峰期的33亿元降低至2016年21亿元。由于销售旺盛,包括渠道建设和经销商让利,预计销售费用将同比增加。收入规模效应下,预计管理销售费用率将下降。2016年和2017年Q1公司筹资活动现金净流出分别为47亿元和45亿元,主要用于偿还银行贷款,预计资产负债率将不断降低。我们判断公司目前产能利用率在30-50%左右,预计资本支出不会大幅增加。
    投资建议与盈利预测
    上半年基建房地产下游投资超预期,公司在品牌效应、产品线、成本控制和风险控制、全球布局均具备最强的竞争力,市场份额持续提升、盈利弹性最大;中长期看,国防装备、出口业务均值得期待。上调公司2017/18/19年净利润分别至30、36、40亿元,对应EPS分别为0.39/0.47/0.53元,对应PE分别为22/18/16倍,维持“增持”评级。
    风险提示:销量和下游投资低于预期、资产减值。

梦网荣信:控股股东年内四次增持,互联网运营龙头再出发

1. 实际控制人转换,年内第四次增持,充分彰显对公司发展的信心。公司实际控制人已经转换为原梦网负责人余文胜先生,业务更加聚焦。余文胜先生年内已经增持4次,公司高管也先后增持,看好梦网业务发展前景。
    2. 企业短信业务受OTT冲击较小,业绩稳步上升。虽然个人短信下滑严重,但是企业短信因为其较高的阅读率,一直是企业用户比较青睐的通讯方式,近年并未受到OTT服务的冲击。
    3. 流量业务增长较快,展现互联网运营新格局。流量业务目前是公司发展的重点业务之一,流量业务可以和物联网结合,也可以和客户业务拓展相结合,是未来信息服务的主流发展方向。
    4. 电气资产加速剥离,主营变为移动信息通讯服务,主业更聚。
    盈利预测和估值
    17年预计短信业务约30%增长,达到17亿,加上流量业务营收约2-3亿,总营收将达到约19亿。考虑到公司是互联网运营领域的领先企业,给予35-40倍PE,市值区间在100-120亿之间,对应目前85.9亿市值,给予“推荐”评级。
    风险提示:
    业务拓展不及预期;业务剥离不及预期。

大华股份2017年中报业绩快报点评:围绕视频业务布局,业绩实现高增长

本报告导读:
    公司为安防视频监控领域国内前二大厂商、人工智能技术领先;公司在国内市场积极探索PPP新模式、在海外市场发力开疆拓土。
    投资要点:
    维持“增持”评级,目标价34.71元。公司2017年上半年业绩快报,营收同比增长50.81%,净利润同比增长38.50%。维持2017-2019年EPS为0.85元、1.16元、1.55元,增速35%,36%,34%;公司龙头地位持续巩固、业务增长进入爆发期,同时围绕视频业务加大研发投入,有望成为以视频技术为核心的人工智能产业龙头,我们给予公司2018年30倍PE,上调目标价至34.71元(+41%)。
    PPP项目进一步巩固龙头地位、拓展国内市场。公司近期中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,我们认为PPP项目模式是国内安防项目建设模式的大趋势;公司已经探索PPP项目近三年,初步拥有建设+运维模式的实践经验,未来有望通过承接PPP项目进一步提升市场份额和盈利能力。
    公司积极拓展海外市场,助力业绩快速增长。公司通过构建全球化的营销网络和服务体系、借助安防展和巨头平台提升品牌知名度等方式,重点建设海外自主品牌,我们认为公司在诸多方面发力,海外业务的扩张有望为业绩快速提升提供强大推动力。
    重点把握智能化的发展机遇。2016年公司成立四大研究院,分别着力于芯片、大数据、人工智能和先进应用等四个层次的创新;公司人脸识别算法准确率在LFW排名第一,智能产品先后落地,未来发展前景可期。
    风险提示:宏观经济不景气,PPP模式安防项目推广进程不及预期、公司海外市场拓展进程不及预期、智能化产品研发和推广进程不及预期,以及市场价格战导致公司毛利率下降的风险。

泸州老窖:浓香国酒再提价,量价齐升,坚定看好

事件:泸州老窖国窖酒类销售有限公司7 月22 日下发红头文件,国窖1573 计划内制单价格由680 元/瓶提高到740 元/瓶,上涨60 元。计划外制单价格从740 元/瓶提高到810 元/瓶,提高70 元。
    投资评级与估值:我们微幅上调盈利预测,预测17-19 年EPS 为1.85、2.46、3.15 元(前次为1.84、2.39、3.02 元),同比增长34%、33%、28%(前次为34%、30%、26%),对应17-19 年估值为28、21、17 倍,维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、集团和股份公司定位和分工明确,股份公司管理层年富力强,能力突出,高效勤奋;3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决,五大单品战略指向明确,成长路径清晰;4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后,收入增长的持续性强,中高端产品放量增长,净利润弹性大;5、常年保持50%以上稳定的分红率。
    国窖1573 量价齐升 但一批价与五粮液差距拉大。本次提价是继今年3 月底由620 元/瓶提高到680 元/瓶后,进行年内第二次涨价。计划内和计划外同步提价原因主要在两方面,一是国窖1573 上半年完成情况很好,底气十足;二是今年4 月以来,五粮液批价涨至800元/瓶,而国窖1573 一批价一直保持在660-680 元/瓶,两者价差超过120 元,这与国窖1573 的定位严重不符。所以,此次提价顺应趋势,提振市场信心,提升品牌高度,同时倒逼一批价向740 元/瓶靠拢。
    此次国窖1573 提价成功概率较大。一是7 月12 日国窖1573 已经对外宣布停止发货,社会终端库存很小。二是目前国窖的销售进度很好,压力不大,且市场处于淡季,涨价挺价更容易执行。
    强势市场依旧保持快速增长,弱势市场逐渐发力,销量将创历史新高。根据媒体报道,我们预计上半年国窖1573 同比增长接近80%,完成年度任务超过60%。公司核心主销区在西南、华北以及湖南、陕西等地,这些区域上半年依旧延续了16 年的高增长;去年重点运作华中、华南地区,今年取得很好的效果。同时,公司今年将战略突破点转移到品牌基础最薄弱的华东地区,继续开拓空白弱势市场。我们推测国窖1573 整体销量将突破历史高点!
    股价表现的催化剂:产品提价,定增获批。
    核心风险假设:经济下行影响高端白酒。

启迪桑德:荆州餐厨PPP项目落地,复制静脉产业园模式可期

优质餐厨垃圾PPP 项目落地,后续有望复制为静脉产业园综合处置项目:1)项目优质、盈利能力良好。我们查询荆州市公共资源交易信息网(http://www.jzggzy.com/TPFront_JingZhou/InfoDetail/Default.aspx?InfoID= ca044f0a-8dda-4f87-a456-bec433b9744d&CategoryNum=006002003)获知,公司此次中标的项目设计处理规模为220 吨/日,一期120 吨/日(含粪便),二期100 吨/日。其中一期计划建设工期1 年,经营期限30 年(含建设期),中标价格为209 元/吨,属于盈利能力较强的餐厨粪便垃圾无害化项目。2)后续有望复制公司的静脉产业园项目模式。该项目地处荆州经济技术开发区,荆州经开区辖区面积209 平方公里,人口18 万余人;下辖4 个乡镇场、14 个社区、47 个村(分场),目前已发展成为具有七大园区、五大主导产业、五张名片的国家级经济技术开发区和国家级承接产业转移示范区,未来发展空间广阔。公司此次中标项目后,有望将此前由环卫、餐厨、固废项目入手,逐步承接静脉产业园项目的既往经验成功复制,未来承接荆州经开区固废产业园整体打包项目值得期待。
    在手PPP 订单超过190 亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017 年以来,公司先后中标长治(1.38 亿)、兴平(12.46 亿)、道县(1.6 亿)、乌海(11.53 亿)等PPP 项目,根据我们统计,目前公司在手PPP 订单(包括合作框架协议)合计超过190 亿,其中约150 亿为2017 年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP 项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。
    拿到定增批文,需重点关注由此带来的三方面变化:公司于2016 年4 月发布定增预案、5 月发布修订稿、12 月发布二次修订稿、12 月末过会,至2017 年6 月拿到批文,整个定增流程历时14 个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后,我们预计将为公司带来三方面的变化:
    1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年一季度,公司资产负债率达到60.25%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。
    2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。
    3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。
    固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足:
    1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。
    2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。
    3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前
    公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
    同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS 1.40、1.87、2.36元,对应PE 24、18、14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

建研集团:跨领域投资并购,打造医疗大健康新业务板块

事件:公司发布多个公告:1)对外收购:公司全资子公司建研科技拟以自有资金1.65亿元收购沈阳亿灵医药科技有限公司55%的股权。2)增资参股:建研科技拟以自有资金3,000万元增资深圳长宜科创医药有限公司20%股权。3)投资参股:建研科技与自然人关屹先生、辽宁亿灵科创签订投资意向书,约定由关屹先生在福建福州或厦门设立新公司,公司向标的公司增资5000万元并持有标的公司20%股权。
    外延并购助力“跨领域”发展战略落地,打造医疗大健康新业务板块:公司近年来积极执行“跨区域、跨领域”的检测业务扩展战略,2016年报中提出把“加强公司投资项目渠道开发,加速投资并购进程”作为年度工作重点,同时强调在进一步巩固技术服务主业同时,拓展检测新领域业务,延伸大健康消费市场。公司此次公告收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创,是公司践行“跨区域,跨领域”发展战略的重要突破,通过外延并购和对外投资,有望助力公司突破技术服务领域壁垒,提升公司综合技术服务实力,同时延伸进入医疗大健康市场,构建医疗大健康业务板块,形成新的业务增长点。另外,公司目前在手现金接近6亿元(主要为银行理财),完成此次并购和投资后(金额合计约2.5亿元),公司仍具有充足的在手资金,后续围绕大健康市场的并购和投资延伸仍值得期待。
    外延并购&对外投资构筑医疗技术服务板块,完善医疗大健康产业链条:通过此次收购,公司将依托亿灵医药多年积累的医院资源、科研团队、研究咨询平台等优势,并将其作为主体平台,构建起建研医疗技术服务板块。通过增资参股长宜科创和健研科创,整合合作方资源并向上下游延伸,公司构建了CRO临床医疗服务平台、投资医药(医疗器械)研究机构和医疗营销渠道,未来公司有望以CRO为立足点,延伸上游医药、医疗器械研发和下游营销渠道行业,构建和完善医疗大健康产业链。
    投资建议:公司是国内减水剂行业龙头,区域布局和资金优势明显,未来有望受益“一带一路”、轨道建设和地下管廊建设等增量市场,同时减水剂业务毛利率具有逆周期性,我们预计2017Q1为近年低点,有望迎来盈利拐点;此次公告收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创,是公司践行“跨区域,跨领域”发展战略的重要突破,通过外延并购和对外投资,延伸进入医疗大健康市场,构建医疗大健康业务板块,形成新的业务增长极。根据并购标的业绩承诺情况,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别0.58、0.75、0.87元,当前股价对应PE分别为22、17、15倍,维持“增持”评级。
    风险提示:原料成本大幅波动,外延扩张不及预期。

广汽集团:传祺风华正茂连出爆款,合资再携新品逐鹿中原

公司销量快速增长,经营情况持续向好:近几年,公司销量增速持续高于汽车行业,市占率不断提升,我们认为未来几年该趋势有望延续。公司毛利率上升较快,三费率逐年下降,经营情况持续向好。
    传祺推出爆款并非偶然,未来值得期待:传祺经过长期的积累,对市场有敏锐的洞察力,对产品有极强的把控能力。传祺将通过GS3+GS4+GS7+GS8对SUV领域实现全方位的覆盖,同时轿车领域不断进步。2017年车市放缓,GS4销量稳定,GS8终端价格坚挺,体现了公司产品竞争力强。17年公司销量增量主要来自于GS8,GS8+GS7大概率可以完成10万辆的销量。GM8和GS3在2018年的表现值得期待。到2020年,传祺销量有望达到100万辆。公司对新能源汽车投入不断增加,也将使公司新能源汽车的竞争力进一步提升。
    日系合资企业有望迎来销量与净利率双提升:(1)全球范围内,丰田的销量和盈利能力领先。(2)随着广本和广丰新车型的增加和产能的扩大,日系合资有望实现更好的销量和盈利。(3)广本和广丰盈利能力强的车型短期内受自主品牌影响较小,自主高端化的过程中,对广本和广丰的盈利冲击不会很大。
    广菲克新品投入增加,业绩弹性高:广菲克持续投入新品,其品牌在SUV市场口碑好,在2016年实现扭亏为盈,2017年销量有望突破24万辆。18年有望推出新款SUV,提升公司业绩。公司有可能通过增加新能源车型以缓解油耗压力。
    盈利预测与投资建议:广汽自主、日系合资与美系合资均处于高速增长期。公司产品多元,竞争力强。上调公司盈利预测,2017~2019年归母净利润为116亿元,142.7亿元,166.5亿元(原盈利预测为114.3亿元、140亿元、158.7亿元),维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1)车市整体放缓;2)新品推广不及预期。

晶瑞股份:双氧水达到G5等级,锂电池粘结剂持续放量

国内半导体领域湿电子化学品龙头,双氧水达到最高纯度等级。
    晶瑞股份主要生产超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品,是国内微电子化学品领域的领军企业,公司研发的超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外国际技术垄断,产品品质可达到10ppt 级别水平,相当于SEMI 制定的最高纯度等级(G5)。
    湿电子化学品有望在12吋晶圆厂进口替代上实现快速突破。
    公司的湿电子化学品大部分达到G4等级,双氧水达到G5等级,在华虹宏力已进入上线评估,武汉新芯已进入验厂审核,中芯国际正在进行技术确认,有望实现快速突破。
    截至2016年底,国内12吋晶圆厂共有11座投产,不完全统计未来3年国内陆续将有14座以上的12吋晶圆厂投产,到2019年总的名义产能将达到157.1万片/月,对湿电子化学品的需求将大幅增长,高纯双氧水的年需求量将超过15万吨。
    锂离子电池粘结剂受益新能源汽车爆发,将保持高速增长。
    公司锂电池粘结剂主要是水性SBR 负极粘结剂,已经占据国内20%以上的市场份额,主要客户包含比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等国内知名动力锂电池生产厂商,受益于新能源汽车的爆发,国内锂电池负极粘结剂目前需求量在6000吨左右,未来有望保持30%左右的高增速增长。
    i线半导体光刻胶率先在国内实现量产。
    公司子公司苏州瑞红在光刻胶领域耕耘多年,在国内率先实现了目前IC 制造商大量使用的核心光刻胶即i 线光刻胶的量产,产品采用步进重复投影曝光技术,可以实现0.35μm 的分辨率。
    目标价30.5元,首次覆盖给予增持评级。
    我们预测公司2017-2019年EPS 为0.52、0.74、1.07元,对应PE 为52、36、25倍,目标价30.5元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。
    湿电子化学品行业竞争加剧;下游平板显示、半导体及LED、光伏太阳能、锂离子电池等领域产业增速不及预期;新股股价波动风险大。

中远海控:集运量价齐升业绩回暖,推进并购有望跻身三甲

集运行业兼并重组再洗牌,集中度提升助力业绩向好。16年3月国内航运巨头中国远洋和中国海运完成战略重组,重组后的中远海控专注集装箱运输业务,成为集装箱运输A股唯一上市平台,集装箱运力跃居世界第4。跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)是公司主要收入来源,16年美欧航线营业收入占比49%。公司所属OCEAN联盟在跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)市占率分别为41%、35%,市场高份额有利于公司优化自身航线网络、降低运营成本。
    受益进出口贸易景气向上,集装箱运量增速回暖。美欧制造业PMI持续走高,17Q3进出口增速有望延续回暖态势,我们预计17年跨太平洋线(美线)和亚欧线(欧线)航线运量增速为5%、4%。16Q1集装箱运量基数较低,17Q1公司集装箱运量同比增长较快,我们预计17年公司集装箱运量整体增速18%。我们判断17年行业新增运力增速为2.9%,目前行业闲置运力下降至2.66%,闲置运力占比处于历史低位,对下半年运力投放影响较弱。
    集装箱运价表现强劲,有力增厚17年公司业绩。16年集运市场运价降至历史新低点,行业普遍承受亏损压力。17H1跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)运价增速明显,运价回调力度超出市场预期,行业景气度持续上升。我们预计2017年跨太平洋线(美线)、亚欧线(欧线)和其他线运价同比增速42%、42%和20%。
    推进东方海外收购进程,优质资产有望增厚业绩。集装箱航运同质性较强且规模效应显著,如果收购交易完成,中远海控运力占比全球11.6%,排名跻身三甲,在手订单超过290万TEU。亚欧线(欧线)市占率提升至13%,排名第三;跨太平洋线(美线)市场占有率提升至15%,排名第一。中远海控和东方海外同属OCEAN联盟,如果收购交易完成提高运力和市场份额,更重要航线网络的协同、优质客户积累和先进管理经验。我们预计2018年中远海控投资收益10.2~15.6亿元,对应业绩弹性23.8%~36.4%。
    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入852.5、899.4、944.4亿元,同比增长19.8%、5.5%、5.0%,归属于母公司净利润为34.5、42.9、47.0亿元,同比增长134.8%、24.2%、9.7%,对应的每股收益EPS分别为0.34、0.42、0.46元,给予6.4元目标价,对应2017年15.8XPE。随着全球进出口贸易回暖,集运行业迎来复苏,集运主业有望量价齐升;推进东方海外收购进程,如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期、运力投放超出预期、油价增长超出预期。

招商蛇口:土储丰富,“蛇口模式”开创千亿时代

资源禀赋优质,核心资产将加速变现。公司集中布局一二线城市,核心一线城市土储领先全国。截至2016 年末,公司拥有权益土储3426 万平,一线城市占比46% ,二线城市占比45%,土储价值丰厚。此外,公司深耕粤港澳大湾区,在资源有限的前海蛇口拥有丰富土储,其中前海片区238 万平,蛇口片区220万平,太子湾53 万平。受益于前海蛇口自贸区规划草案出台,公司土储资源将加速变现,未来增值空间巨大。
    “前港-中区-后城”实现联动发展,产业协同优势明显。公司以邮轮港区带动园区发展,从而推动社区升级,三大业务板块交叉运营、相互促进。其中社区板块是营收主力,2016 年贡献占比88.3%,2017 年上半年已完成527 亿,千亿销售目标达成是大概率事件。园区板块立足深圳,向全国复制,受惠于蛇口自贸区和珠三角都市圈建设,存在较大发展空间。邮轮板块经济产值高,公司前瞻布局五大港口,2016 年接待邮轮旅客占全国87%,成为邮轮母港最大运营主体,未来将建设为具有全产业链的复合拉动模式,实现三大业务联动发展。
    超额兑现承诺+员工跟投制度,公司做大做强意愿强烈。公司在2016 年超额完成业绩承诺,全年实现归母净利润89.4 亿元,销售毛利率为34.5%,位于行业较高水平;成本控制初见成效,三费率降至5.7%,较上期下降2.2%,综合资金成本下降至4.5%;持续高比例分红,实力兑现承诺,公司2016 年分红率高达32.4%,超过重组承诺(最低限30%)。此外,公司在2017 年5月推出项目跟投计划,突破央企激励机制,对一线员工形成有效激励,助力企业提高管理效率。
    公司RNAV 估值25.6 元,给予“推荐”评级。我们预计公司2017至2019 年可实现净利润131.85 亿、175.34 亿、231.63 亿,对应EPS 分别为1.67 元、2.22 元、2.93 元。鉴于其一线城市土储稀缺性,我们给予公司2017 年15 倍PE,对应股价27 元,通过RNAV 测算给予公司合理股价25.6 元,较当前股价折价21.9%。
    风险提示:房地产政策风险,前海土储权益变动风险。

北方稀土:收购甘肃稀土,加强稀土产能整合

事件:公司以自有资金出资13.4亿元,收购甘肃金熊猫稀土、甘肃国投以及甘肃工交投资公司分别持有的公司参股公司甘肃稀土新材料股份有限公司28.52%、9.29%、6.54%的股权。此前公司占甘肃稀土5%股权,收购完成后公司合计持有甘肃稀土49.35%股权,为其控股股东。
    1、甘肃稀土是国内大型稀土企业,生产规模居前。甘肃稀土由原甘肃稀土公司改制而来,为原“903”厂。其拥有年处理3万吨稀土精矿生产能力(对应1.5万吨稀土氧化物产能),现已形成从稀土加工分离到荧光材料、永磁材料等各类产品的完整产业链条。包括研磨材料产能2500吨,稀土金属产能2500吨,贮氢材料产能1200吨,钕铁硼永磁材料产能2000吨,发光材料产能100吨,是中国稀土行业产品品种最多、最齐全,产业链最完整的企业。
    2、收购完成后将加强公司稀土资源及分离冶炼管控能力,巩固行业龙头地位。
    根据国家稀土行业整合政策要求,甘肃稀土作为北方地区主要稀土生产企业,纳入公司整合序列。2015年,公司收购了甘肃稀土5%股份,实现初步整合。
    本次对甘肃稀土实施深度整合,符合国家稀土产业政策要求。整合后,北方地区稀土产业集中度将进一步提升,资源配置、市场份额、公司行业地位及经济总量等将得到增强。
    3、公司目前市值506亿元,2016年营业收入51.1亿元,对应PS估值9.9倍。甘肃稀土2016年营业收入12.28亿元,按10倍PS估值,甘肃稀土注入上市公司后合理价值应为122.8亿元,44.35%的股权对应价值54.5亿元,本次收购金额为13.4亿元,差额为41.1亿元。因此本次收购完成后,按PS估值公司市值具有8%的上浮空间。
    4、稀土行业处于上行周期,公司价值逐步体现。由于去年年底以来国家稀土打黑力度加强,并进入常态化,稀土行业逐步规范,需求端受益下游新能源汽车放量,磁材需求保持高增长,稀土供需关系改善明显。此次收购完成后公司下游稀土产品生产能力将得到显著增强,包括钕铁硼材料及储氢材料、研磨材料等生产能力大幅提升,随着稀土永磁行业整体改善,公司盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019年净利润7/15/20亿元,对应估值72/34/25倍,继续维持强烈推荐。
    风险提示:稀土打黑不及预期,稀土价格下行。

恒力股份:涤纶龙头上马炼化,民营炼厂效率为先

涤纶民用长丝龙头企业拟注入PTA资产,上马大炼化项目
    公司拟注入PTA资产和炼化公司,并建设2000万吨/年炼化一体化项目,打造原油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。
    民用长丝龙头企业,高端产品市场领先
    公司拥有民用长丝产能140万吨,产品以FDY为主,集中于细旦、高端、高品质领域,产品价格较同行业的同类型号产品高500~1000元/吨,毛利率明显高于同行。根据金联创的统计2017年国内计划新增产能约为188万吨,产能增速约为5%,产能增速继续放缓,预计在供给侧改革、欧美经济复苏、人民币贬值出口等带动下,行业格局趋势向好。
    民营炼化效率为先,国内外竞争力较强
    油气改革背景下,炼化竞争格局全球化。伴随日、欧等国家和地区老旧炼厂退出,全球炼厂格局尚稳。炼化公司拟建炼化项目规模优势明显,装备工艺先进、工艺复杂程度高,以炼制中重质原油为主,炼厂依海而建,配套原油、成品油码头管道,物流成本大幅下降,民营炼厂效率为先,加工具成本优势,预计投产后将具有较强的竞争优势。
    PTA产能增速放缓,静待行业反转
    公司拟注入PTA产能660万吨/年,工厂全球单体最大。PTA行业低迷已有5年之久,产能增速进一步放缓,国内产能新旧不一,老旧装置生产成本较高,伴随未来产能出清以及需求增长,PTA行业有望复苏。据我们测算,PTA-PX价差每增厚100元,将带来净利增长4.95亿元,弹性较大。
    预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.49、0.56和0.58元/股,对应当前股价PE分别为17.87、15.40和14.89,维持“推荐”评级。风险提示
    炼化项目建设进度不及预期的风险;重大资产重组不及预期的风险。

西藏珠峰:量价齐升,上半年净利翻一番

事件:
    公司公布2017 年半年报,上半年实现营业收入11.7 亿,归母净利润5.7 亿较上年同期增116.18%。
    评论:
    1、铅锌价格大涨
    2017 年上半年铅锌价格分别17594 元/吨、22517 元/吨,较去年同期分别大涨4337 元/吨、8193 元/吨,涨幅分别为33%、57%。2017 年锌精矿短缺传导至锌锭短缺,预计锌价将持续强势。铅供给受环保影响,预计铅锭供应持续吃紧,铅价有望得以支撑继续上扬。铅锌价格持续走强,将支持2017 年全年净利润维持高增长。
    2、进一步剥离不良资产
    公司2016 年成功剥离原全资子公司珠峰锌业。2017 年6 月29 日,公司将所持西部铟业 56.1%份股权以805.42 万元转让给广东中钜金属资源有限公司。从此公司成为较纯资源型企业,价格弹性更高。
    3、采选产量再攀新高
    得益于强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率等方式,上半年产量大幅增加。2017 年上半年精矿产品金属量完成7.82 万吨,较上年同期提高 32.29%。
    全资子公司塔中矿业新建100 万吨/年选矿产能于2016 年2 月投入试生产。2016 年采选量一度大增五成。
    4、推荐逻辑
    公司主体资产全资子公司塔中矿业地处中亚。中亚有色金属资源丰富,公司可谓是国内最熟悉中亚资源的中国公司之一。塔中矿业也是中亚一带一路的典范之一。看好公司长期成长型,加之近年量价齐升,预计2017/2018/2019 年公司净利润13/14/15 亿元,对应EPS1.98/2.15/2.28,对应PE20.5/18.9/17.8。公司价格弹性大,发展潜力大,又是国内铅锌行业估值最低标的,维持强烈推荐评级。
    风险提示:铅锌价格超预期下跌。

红旗连锁:新店培育逐步成熟,Q2盈利显著好转

红旗连锁公布2017年半年报:2017年上半年,公司实现营业收入34.33亿元,比上年同期增长11.79%,归母利润0.99亿元,比上年同期下降3.56%,EPS为0.07元/股。随着公司新店逐步培育成熟,Q2利润水平已有显著改善迹象,同时便利店业态符合消费趋势,仍有广阔发展空间,预计17/18年PE分别为49x、45x,考虑到便利店标的稀缺性,维持“强烈推荐-A”评级。
    坚持门店扩张策略。2017年上半年,公司实现营业收入34.33亿元,比上年同期增长11.79%,销售收入增长主要来自于门店数量扩张,截至2017年6月30日,公司经营门店已达2713家,较去年同期增长11.32%,门店增速与收入增速相当,门店扩张稳步推进,同时在门店布局和商品结构上更为精细化,6月公司大数据平台开始启用,开始有效地对数据资源整合运用。公司上半年归属于母公司的利润0.99亿元,比上年同期下降3.56%,Q2净利润同比增长9.48%,一改之前连续四个季度下降势头。
    毛利和净利之间存明显剪刀差。自2015年开始红旗连锁门店拓张步伐明显加快,2015年连续对3家川内超市企业进行收购,内生门店数量增长也有所加快。由于门店扩张的规模效应导致的议价能力提升,采购成本降低推高毛利率,而新收购和新开业的门店培育尚不成熟整体坪效下降,加之收购带来的摊销,设立新网银行造成的资金占用等使净利率有所下降。
    Q2利润水平明显好转。随着公司规模的进一步扩张产生规模效益和增值服务业务的进一步拓展,Q2毛利率超过28%,拉高上半年整体毛利率到27.5%,保持持续增长态势。而新开与新收购门店的逐渐培育成熟等因素使公司Q2销售费用率有所降低,净利率回升到3.5%,相较于2016Q3-2017Q1三个季度有明显好转。红旗连锁借助三四线消费升级大趋势和公司在四川市场龙头地位,公司便利店业态符合消费趋势,发展仍有广阔的空间,同时便民增值服务、金融等领域也有望给公司贡献多元化收益,预计17-18年EPS为0.12元、0.13元,对应PE为49倍和45倍。
    风险提示:便利店培育情况不达预期,新网银行业务发展缓慢。

山西汾酒:改革起劲风,清香飘四海

经过三年调整,拐点已现,内外改善明显,公司轻装待发。在销售换帅营销转型大力推进后,公司内部改善明显,公司产品、渠道调整结束,业绩开始明显向上加速。省内经济回暖有利于稳定大本营市场,次高端市场恰逢快速成长窗口期有利于公司青花系列产品省外推进。我们认为公司内外驱动因素将持续发力,汾酒成长可期。
    国企改革不断推进,汾老大活力再现。2014年汾酒国企改革不断推进,2017年签订任期目标责任书,6月人事改革落地一子,国改推进进度明显提速,当前压力已有,激励或接踵而来,压力动力并举,公司活力不断释放。公司产品线丰富、价格带较高,青花系列放量不断提升毛利率,费用精细化投放极大促进公司业绩。
    行业景气度向上,汾老大畅享次高端扩容发展红利,环山西而顾全国。本轮复苏以大众消费崛起为基础,更夯实、更持续行业景气度持续向上。高端竞品价格不断回归、大众消费不断升级,次高端板块获得快速成长窗口期,“汾老大”品牌力强、消费基础厚,未来将继续聚焦环山西重点市场,逐步形成点状布局、梯度推进的全国化市场布局。
    汾酒估值素高,主要系公司强品牌力具有全国化基因发展空间大以及国企改革实实在在推进而不止是预期。“汾老大”品牌力强,受制体制机制束缚,利润率低、全国化进展缓慢。随着国企改革迅速推进,改革红利不断释放,不断提升的利润率和全国化想象空间将支撑汾酒估值。
    盈利预测与投资建议:内外环境改善,公司业绩拐点已现,随国改推进公司活力不断释放,预计公司2017-2019年归母净利润为9.51亿、13.15亿、17.52亿,EPS分别为1.10元、1.52元、2.02元,PE分别为32倍、23倍、17倍。建议重点关注,维持“增持”评级。
    风险提示:国企改革进度不达预期,宏观经济风险。

中远海控:行业回暖量价齐升,业绩大幅改善再次推荐买入

新闻/公告。关于收购东方海外国际事宜,公司根据上交所规定发布了收购报告书修订版,A股股票于26日复牌。
    行业供需方面看:供需格局向好,运价存在上升潜力。需求端,从去年下半年开始,全球贸易回暖,美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长,带动全球集装箱运量增速回升,预计全年需求增速在5%左右;供给端,受前期行业低迷影响,2016年下半年以来交船量不断走低同时拆船量不断上升,过去12个月交船量仅91.88万TEU,同比减少29.63%,而拆船量达到66.22万TEU,同比增长76.31%,这带来运力增速的急速下滑,截止6月底全球集运运力共2023.19万TEU,仅同比增长1.26%,我们预计全年看运力增速在4%左右。供需大幅改善,带来运价持续回升,截止上周五,CCFI 回升至877.33点,环比大增17.45个点,同时较去年低值已回升38.74%,我们预计运价将继续回升。
    行业格局方面看:新联盟运营,自律性提高运价成本有保障。二季度初新三大联盟投入运营,经过三个月的航线调整及磨合,各联盟基本步入运行正轨,一方面,新联盟提高了联盟成员的自律性,制约了各大集运企业之间的恶性竞争,有效防止了运价的非市场性下跌;另一方面,16年集运运价创新低,集运企业整体亏损严重,17年以来各大航企提价需求旺盛,联盟制约恶性竞争的情况下各巨头提价有力。另外联盟合作促进了盟友之间舱位共享,有望提高各联盟成员的满舱率,进一步降低单箱成本。公司航线与所在海洋联盟相契合,长期看单箱成本有望继续下降。
    公司业绩方面看:量价齐升收入大幅增长,17上半年预盈18.5亿元。从运价角度看,行业整体供需改善带动运价提升,2017年上半年CCFI 平均827.95点,较去年同期回升19.83%,公司集运价格同步上涨;从运量角度看,上半年中国经济复苏贸易增速回正,带动中国进出口集装箱运输量的增长,中远海控作为国内集运龙头企业,最先受益,据公司披露今年上半年集装箱货运量达998.73万TEU,同比大幅增长34.72%。量价齐升业绩大幅增长,公司预计上半年归母净利润18.5亿元。另外三季度为行业整体旺季,将催化运价加速上升,因此全年来看,我们认为业绩有望进一步增长。
    维持盈利预测,再次强调“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017-2019年归母净利润32.81亿元、47.94亿元、79.40亿元,EPS 为0.32元、0.47元、0.78元,对应当前股价PE为17倍、11倍、7倍。周期回暖,基本面改善,具有长期投资价值,我们再次强调“买入”评级。
    风险提示:贸易增速下滑;各船东挤兑交船,运力激增。

中南文化:文娱布局推进坚决,板块协同值得期待

“内部创设+外延并购+外部合作”实现大文化全产业链布局
    公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式,完成中南影业、中南音乐的设立,达成对大唐辉煌、千易志诚、新华先锋、值尚互动、极光网络的收购,同时与中影股份、芒果传媒、最淘科技(唱吧)建立深度合作关系,围绕打造“中南明星梦工厂”战略核心,完成“大文化”战略版图的布局。
    上游加码IP文化企业,夯实IP资源库
    2016年6月收购新华先锋,实现对上游IP资源布局,获取IP资源挖掘、运营、推广、回收能力。新华先锋已建立起由现象级作家、A类作家、B类作家组成的庞大资源库,同时每年打造新兴年轻作家,资源储备丰富。
    下游书影游联动变现,提升整体变现能力
    1)游戏:2015年10月收购值尚互动进军手游市场,其负责发行且上线成功运营50余款产品。2016年9月收购极光网络切入页游市场,2017年二季度开始并表,极光网络成功研发《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品游戏。2)影视:公司2014年3月收购大唐辉煌,业绩稳定增长,书影游联动事半功倍。
    艺人经纪体系成型,反哺影视板块
    1)2015年4月收购千易志诚,旗下艺人贡献出多部口碑与商业表现俱佳的作品;2)艺人培训模式日渐成熟,2016年与一九零五共同设立“一九零五中南红影视培训国际学院”,2017年中南音乐与安徽卫视合作推出《耳畔中国》,展开偶像团体选拔;3)千易志诚与大唐辉煌多次合作,以艺人体系与影视板块相互促进初见成效。
    投资建议
    我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元,当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE,显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示
    政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。

至纯科技:受益集成电路产业发展,长期成长潜力值得关注

公司是国内领先的高纯工艺系统供应商。公司主要服务于半导体、光纤、生物医药及食品饮料等生产工艺流程需要进行制程污染控制的制造业。公司是该领域国内首家上市公司,适逢下游行业发展良机,有望逐步实现进口替代。
    集成电路客户日渐成为公司收入主要来源。公司2016 年营业收入2.63 亿元,同比增长26.89%,归母净利润4531 万元,同比增长156.00%,其中集成电路产业收入达到1.31 亿元,同比增长416.51%,收入占比达到49.89%。公司2017 年一季度营业收入4916 万元,同比增长38.55%,归母净利润781万元,同比下降31.55%。毛利率受季节性因素下降,未来公司毛利率存在提升空间。
    全球半导体行业呈现向中国产能转移趋势,公司将充分受益国内产能建设潮。
    在《国家集成电路产业发展推进纲要》和国家集成电路产业投资基金以及地方政府配套政策推动下,我国集成电路产业快速发展,尤其是晶圆制造业呈加速发展态势,未来数年将迎来产能建设潮,高纯工艺系统作为产能必须设备,公司有望充分受益。
    股权激励方案彰显信心。公司面向核心管理层及技术团队38 人推出股权激励计划,按照股票解锁条件,公司2017-2019 年净利润年增长率分别为30%、53%、35%,充分体现公司管理层对公司未来增长的良好预期和进取精神。
    首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为3.42、4.96、7.20 亿,2017-2019 年EPS 分别为0.29、0.42、0.61。我们认为公司作为高纯工艺系统领域首家上市公司,将充分受益集成电路产能建设浪潮,公司长期增长潜力值得关注。
    风险提示:国内集成电路产能建设低于预期;公司订单低于预期;行业竞争加剧导致公司毛利率承压。

黑猫股份:非公开发行改善财务状况,炭黑龙头盈利步入上行通道

事件:黑猫股份公告完成非公开发行,此次非公开发行向景德镇市焦化工业集团有限责任公司(公司控股股东)、景德镇井冈山北汽创新发展投资中心(有限合伙)分别发行23,931,583股、96,068,417股,股票锁定期均为36个月,发行价格5.74元/股,共募集资金总额68,880.00 万元,扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。
    维持“增持”评级。近年来公司为生产经营规模扩大,导致负债规模相应扩大。此次融资资金用于偿还银行贷款,可以优化公司资本结构,降低财务风险,进而更好地应对炭黑行业的调整,提升经营稳健性,实现可持续发展。 黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司近年来坚持贴近下游和资源的全国布局战略,市场份额稳步提升。炭黑行业低迷多年,落后产能逐步退出,行业新增产能有限,而环保监管趋严将进一步推进行业供给侧改革,后续随着行业供需结构逐步优化和龙头企业市场份额提升,公司产销规模和盈利均有望保持较快增长。公司近年来在扩大生产规模、开拓新业务、增加研发方面投入较大,资产负债率较高,此次非公开发行有助于优化公司资本结构,降低财务风险。按增发后最新股本计算,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.77、0.83元,维持“增持”的投资评级。
    风险提示:行业竞争加剧,下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

南兴装备事件点评:板式家具机械需求放量,上半年业绩超预期

定制家具崛起,板式家具机械需求放量。定制家具较成品家具具有空间利用率高、个性化强、整体美观的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,9家定制家具上市公司(索菲亚、好莱客、尚品宅配、皮阿诺、欧派家居、金牌厨柜、江山欧派、志邦股份、我乐家居)2014-2016年合计营收CAGR为29.01%,同期家具制造业整体增速仅9.13%。另外,家具行业具有地产后周期属性,销售滞后地产一年左右,2016年2月以来商品房销售热潮对家具市场需求的带动在今年逐步体现,2017年2-5月家具制造业营收增速14.19%,高于去年同期增速7.56%。受益于下游定制家具的持续高景气及地产后周期影响,板式家具机械设备需求有望持续提升。再者,2017年上半年7家定制家具企业相继上市,募集资金扩大产能,其中机械设备投资金额高达2.38亿元,占总投资金额47.5%。定制家具企业的上市扩产,短期内将进一步提升设备的需求弹性。
    数控裁板锯毛利率行业领先,加工中心产品定型放量。公司的数控裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2016年该产品实现营收9039.64万元,毛利率达36.46%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司数控裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价优于其他对手公司。公司积极了解下游定制家具公司自动化生产线的机械设备需求,加速研发CNC加工中心产品,2016年研发投入为1839.15万元,同比增长23.37%,营收占比由2015年的3.21%提升至3.66%。当前生产工艺已趋于稳定,产品销售量不断增长;2016年产品上市销售仅一年已实现销售收入11228.4万元,占当年营业收入22.33%。年初以来公司继续加大对加工中心的研发投入,未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。
    公司业绩超预期,未来上升空间大。2017年第一季度,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长48.85%;归母净利润1732.52万元,同比增长71.04%。根据公司2017半年度业绩预告,第二季度利润同比增长54%-85%,环比增长79%-114%,超出市场预期。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。
    首次覆盖给予公司“增持”评级。公司因重大资产重组处于停牌阶段,暂未发布收购资产预案,基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响。预计公司2017-2019 年归母净利润为0.93、1.24、1.54 亿元,对应EPS 为0.85 元/股、1.14 元/股、1.41 元/股, 按照最新收盘价37.49 元计算,对应PE 分别为44、33、27 倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:下游定制家具行业需求放缓;板式家具机械行业竞争加剧;重大资产重组不达预期。

卫宁健康:成立人工智能实验室,为长远发展打下基础

核心观点:
    布局人工智能着力长远发展。公司已经成立了人工智能实验室,聘请了多位优秀人才从事医疗大数据、人工智能等方面研究,目前已在医学影像人工智能识别和筛查上取得一定突破。后续公司将继续加大包括人工智能在内的前沿技术研究。医疗行业供需矛盾突出,人工智能应用价值显著。具体应用包括,诊前的疾病预防、健康管理;诊中的辅助诊断,医学图像处理;诊后额虚拟医护助手,慢病管理。其他领域包括药物研发,医保控费等。我们认为,公司研究人工智能将有助于在产业升级中获得先机。
    AI+医疗迎来加速发展期。国外技术本地化与国内健康大数据应用的强力推进将促进行业驶入快车道。算法和技术方面,随着IBM Watson 等巨头的国际化布局,相关技术的引入将加速行业发展。数据方面,政策推进健康大数据应用,预计2018 年实现部分医疗数据的共享,2020 年实现健康数据库全覆盖,时间节点明确促进行业驶入快车道。国内现在有潜力的参与方包括BAT 等巨头、具备医疗大数据运营能力的信息化厂商、具备算法优势的创业公司等。公司作为医疗信息化领先企业,将为其长远发展打下基础。
    “互联网+健康服务“双轮驱动,行业变局迎来机会。公司医疗信息化服务覆盖全国29 个省市自治区,拥有医疗卫生机构用户 5000 多家;“互联网+”服务践行公司“4+1”战略,在云医、云险、云康、云药等领域业务推进顺利。近年来,医疗政策密集释放:1>政府大力推进分级诊疗工作,并提出 2020年实现家庭医生全覆盖;2>不断探索部分地区医保控费模式的 跨区域复制;3>顶层设计推进健康医疗大数据应用,医疗信息化外延不断扩展。我们认为,政策有望推动行业迎来机会,公司作为“传统医疗 IT 龙头+互联网医疗重要参与者”有望受益。
    财务预测与投资建议。
    我们预测2017-2019 年公司EPS 分别为0.15、0.19、0.25。根据可比公司,对应2017 年54 倍PE,对应目标价为8.10 元。给予“增持“评级。
    风险提示。
    互联网医疗业务拓展不达预期,并购整合不达预期,政策风险。

金诚信公司跟踪报告:联手Normet Oy,成立中外合资项目

与芬兰Normet Oy公司成立中外合资项目。公司拟对湖北金诚信作为主体实施的募投项目进行适当调整,以其部分资产(折合 4697.88万元)出资,合资建设“金诚信-芬兰Normet Oy公司中外合资项目”,湖北金诚信与 NormetOy的持股比例分别为51%和 49%。项目建设期为12个月,生产井下通用铰接底盘多功能服务车,年产通用底盘车260台及配套车厢780台,达产后项目预计年税后净利 5004万元。
    该项目利用湖北金诚信位于湖北大冶基地的现有厂房、场地及基础设施,利用Normet方的品牌、专利技术,合作打造符合市场发展的优秀项目。
    2017Q1业绩同比稳定回升,新设海外事业部。公司2017Q1营业收入比上年同期提高0.26%,营业成本同比降低,归属于上市公司股东的净利润同比增加20.78%,扣非净利润增速达到30.43%。此外,公司决定设立海外事业部,加大公司海外市场开发力度,拓展公司海外业务规模。
    投标非洲铜矿,进军有色上游采选业。公司拟参与投标,以现金支付购买某矿业公司多数股权,并取得控制权。目标公司目前在非洲地区经营一家地下铜矿,该铜矿为目标公司的主要资产。该铜矿位于非洲铜矿带,矿区海拔标高1300m左右。铜矿2016年度生产的总铜金属量约为2万吨。若公司中标,公司主营将自专注矿山开发服务增加有色金属采选业务,跻身国内铜上市公司行列,盈利能力进一步提升。
    员工持股完成,当前股价安全边际大。截止至3月18日,公司公告员工持股计划已通过二级市场买入公司股票712.16万股(占总股本1.58%),成交均价约为19.65元/股,购买总价1.40亿元。目前股价(7月24日收盘价)后复权价格为21.29元/股,低于员工持股成交均价复权后价格23.66元,安全边际大。
    盈利预测与估值。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.37元,0.48元和0.64元,考虑到公司不仅仅从事矿山工程,同时兼有矿山运营服务、设计咨询等业务,抗风险能力较强,此外,公司国际工程经验丰富,参考行业估值水平,给予公司对应2017E 48倍市盈率估值,6个月目标价格为17.76元,给予“买入”评级。
    风险提示。下游需求不及预期。

东华能源:禁止废塑料进口致供给收紧,C3产业链保持高景气

一、事件概述。
    4月18日,中央全面深化改革领导小组第三十四次会议审议通过《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,方案要求完善固体废物进口管理制度,大幅减少进口种类和数量;加强固体废物回收利用管理,发展循环经济。7月18日,中国正式通知世界贸易组织(WTO),表示今年底开始将不再接收外来垃圾,包括废弃塑料、纸类、废弃炉渣、与纺织品,而禁令将会于2017年年底生效。
    二、分析与判断。
    禁止废塑料进口导致供给收紧,PP(聚丙烯)、PE(聚乙烯)涨价利好生产企业。
    据WIND统计,我国每年进口再生PE与再生PP的年规模都有200万吨左右,占比超过国内产量的10%。废塑料进口的禁止将导致国内塑料产品供应趋紧,直接带动PP、PE价格上涨,利好国内主要生产企业。东华能源是国内除两桶油以外的最大的丙烯和聚丙烯生产商,PP价格上涨公司将直接受益。
    丙烷丙烯价差持续扩大,C3产业链保持高景气。
    公司目前已经具备丙烯126万吨(张家港60万吨/年、宁波66万吨/年),聚丙烯80万吨(张家港40万吨/年、宁波40万吨/年)产能,其中宁波项目于今年4月份投产。公司作为LPG贸易商,能够直接从北美拿到廉价的丙烷资源,PDH项目成本优势明显,我们测算公司丙烷成本低于国内同类项目50美元/吨以上。当前丙烷丙烯价差继续扩大到500美元以上(一季度约450美元),吨聚丙烯毛利约2000元左右,C3产业链保持较高盈利水平。
    贸易为核心,打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商。
    公司仓储能力63万吨,年周转能力超300万吨,在建的地下洞库项目合计仓储能力200万立方米,年周转能力316万吨,建成后公司周转能力直指1000万吨。未来以新加坡贸易公司为核心平台,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,通过进口、转口、复出口,囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务,充分发挥公司综合运营优势,逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权,公司有望成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。
    三、盈利预测与投资建议。
    预计公司2017~2019年EPS分别为0.98元、1.27元、1.44元,对应PE分别为12倍、9倍、8倍。公司业绩进入增长期,维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    聚烯烃价格大幅波动;生产装置出现意外停车等事故。

中煤能源:中报预告低于预期,中长期仍值得关注

事件:2017年7月24日,公司发布2017年上半年业绩预增公告。其中公司预计2017年上半年实现归母净利约15亿元到18亿元,与上年同期相比增加约143.51%到192.21%。
    点评:
    中报预告低于预期:考虑公司一季度业绩和上半年煤炭价格走势,我们认为公司半年度业绩形成一定预期差。其中,公司2017年一季度归母净利实现11.71亿元。对应二季度公司归母净利区间约为3.29亿元到6.29亿元,环比下降46.29%到71.90%。而按秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势,一季度均价605.00元/吨,二季度均价604.92元/吨,相差无几。所以我们认为公司上半年业绩低于市场预期。
    长协价下降或为公司二季度低于预期原因之一:根据长协煤计算公式,测算长协煤价二季度较一季度下降约4元/吨。我们认为长协价格下降或对公司二季度业绩有所影响。同时六月份由于供应相对紧张,公司加大长协煤占比或在一定程度上拖累业绩。
    产销收缩可能为业绩低于预期的原因之二:根据公司公告,公司2017年上半年产销量双降。其中,公司2017年1-6月商品煤产量3823万吨,同比降5.3%;2017年1-6月份商品煤销量6176万吨,同比降5.7%;2017年1-6月份自产商品煤销量3751万吨,同比降8.2%。考虑2017年行业不存在限产背景,公司产销量双降不符合前期市场判断。此外,由于市场判断二季度生产时间较一季度长(春节因素),产量或将环比增加,而公司二季度商品煤产量环比降1.51%也与之前市场预期存在一定偏差。
    成本端或将环比增加:从利润构成角度,我们认为公司二季度成本或将环比增加。一是经历了几年行业下行周期之后,人工成本处于被压缩状态,而当前行业景气回升,员工工资存在一定上调预期。二是经历过几年的生产成本压缩的过程,生产设备存在增加维护投入的需求。三是二季度商品煤销量环比增加21.60%,销量的提升将带动销售费用的环比增高。
    投资建议:给予中性-A投资评级,6个月目标价5.60元,折合20倍市盈率。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为45%、3%、2%,净利润增速分别为85.8%、43.1%、7.0%,EPS分别为0.28、0.41、0.43。公司未来业绩有望持续改善,中长期值得关注。
    风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降。

金明精机:业绩受益行业复苏,迈入高端光学薄膜领域

事件:
    公司发布业绩预告,上半年实现净利润:2,776.29万元-3,482.98万元,同比增长10%-38%,上年同期净利润为2,523.90万元。
    公告点评:
    受益下游行业复苏及国产化,上半年业绩增长维持一季度良好的增长态势。2017年上半年,公司所处行业下游明显复苏,包装材料需求增加,上游新材料及高端材料应用普及并逐步实现国产化,同时,在国家智能制造政策引导下,公司所处的高端智能装备行业迎来新的发展机遇。
    远东轻化斩获大单,BOPET-2600机组成功试产,迈入高端光学薄膜领域。今年5月公司子公司远东轻化斩获2,060万元的订单合同,此次签订合同体现了远东轻化在智能涂布设备及环保热能回收设备方面持续得到市场认可。远东轻化技改升级的BOPET-2600机组今年6月成功试产。该机组是公司在原有BOPP/BOPET薄膜生产线的基础上,通过引进德国技术开发出的新一代双向拉伸薄膜机组,具备生产高端光学薄膜产品的能力。机组现配备一万级洁净生产厂房,可生产包括反射膜、光扩散膜、化学涂层亚光膜、化学涂层透明膜、微缩膜、涂硅膜在内的多种特种功能性薄膜产品,设计年产量达5000吨,根据目前高端光学膜价格,保守估计年产值将达到1.5亿元。公司新一代BOPET双向拉伸机组成功试产,标志着公司迈入高端光学薄膜制造领域,为未来公司向光学膜、离型膜、锂电膜、光伏膜等高功能膜市场发展奠定基础。
    投资建议:
    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5,756万元、7,562万元,EPS为0.24元、0.31元,对应PE为69.90倍、47.35倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为70.91倍。考虑公司业绩今年有望实现高增长,远东轻化技改完成,新一代BOPET双向拉伸机组成功试产,金佳高端膜市场开拓初见成效,募投项目工地已动工建设,通过增资参股上海仁馨,实现智能康复机器人与养老康复市场进行有效产业对接,可给与估值溢价,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:
    下游需求回升持续时间不及预期;公司“智慧金明”和“健康金明”战略推行进度不及预期;上海仁馨未能实现预期收益。

中国石化:上半年炼化与成品油经销增长,柴汽比下降

事件:公司发布2017年上半年生产经营业绩提示性公告,今年上半年上游勘探部分,油气当量产量完成2.21 亿桶,同比增1.09%,原油产量1.46 亿桶,同比减少5.31%,天然气产量4521.2 亿立方英尺,同比增16.32%。中游炼油部分,原油加工量1.18 亿吨,同比增1.63%,汽油产量2841 万吨,同比增1.36%,柴油产量3267 万吨,同比减少0.79%,煤油产量1303 万吨,同比增5.93%,化工轻油产量1894 万吨,同比减少2.22%。中游化工部分,乙烯产量560.9万吨,同比增2.39%,合成树脂产量780.2 万吨,同比增4.03%,合成纤维产量61.6 万吨,同比减少3.30%,合成橡胶产量41.2 万吨,同比增0.24%。下游营销部分,境内成品油总经销量8722 万吨,同比增0.82%,其中零售5868万吨,同比减少1.63%,直销及分销2854 万吨,同比增6.25%。
    油价低位震荡,原油产量减少,天然气产量增加。今年上半年,原油价格在46-55美元/桶的区间窄幅震荡,油价在公司油气开采成本以下,公司减少原油产量。
    原油加工量上升,柴汽比继续下降至1.2 以下。随着中石化旗下有近30 家炼化企业,原油加工能力2.6 亿吨/年,今年原油加工量在经历两年的低速增长之后,今年再次回到2014 年以前的水平。柴汽比的持续下滑可能与目前国内经济结构的调整有关,从今年上半年的数据来看,柴汽比已经下降至1.15,略超预期,汽油产量增速仍在同比增长,柴油产量仍然显示负增长。随着柴汽比的持续下降,公司炼油业务盈利能力也相应提高。
    乙烯产量同比增长2.39%,化工行业景气度较好。上半年原油价格低位震荡,炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品供需相对稳定,今年上半年公司乙烯产量560.9 万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2 万吨,同比增长4.03%,仅有化学纤维产量小幅下跌。
    成品油经销量增速保持平稳。今年上半年公司成品油总经销量增速与2016 年增速基本一致(2016 年成品油经销量增速为0.78%)。
    盈利预测与投资建议。由于从去年开始油价触底回升,带动化工业务板块盈利能力回升,同时公司的柴汽比持续下降,炼油板块盈利能力有一定保障,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.51 元、0.55 元,未来三年归母净利润将保持13.08%的复合增长率,给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价7.65 元,维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。