吉祥航空:民航混改再创先河,行业结构有望重塑

韶钢松山:业绩超预期,资产负债表持续修复

维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收193.7亿元,同比升8.33%;归母净利润27.57亿元,同比升54.02%,公司业绩超出预期。三季度单季营收72.49亿元,同比升2.39%;公司前三季度归母净利润分别为8.58、8.98、10.0亿元。受益于华北限产带来的行业供给收缩和华南地区冬季需求的持续,上调公司2018/2019年EPS为1.50/1.53元(原1.09/1.11元),新增2020年EPS预测为1.57元。参考同类公司,给予公司2018年PE6倍估值,下调公司目标价至9.0元(原13.0元),维持“增持”评级。
    三季度盈利能力进一步提升。2018年前三季度,公司销售毛利率19.6%,较2017年上升6.34个百分点;销售净利率14.23%,较2017年升4.57个百分点,公司盈利能力整体提升。公司地处广东,冬季需求韧性较足,我们预期公司4季度盈利稳定。
    经营性现金流大幅上升,资产负债率进一步降低。2018年三季度公司资产负债率较2017年底大幅下降14.88个百分点至64.5%,公司资产负债表持续修复。受益于良好的经营情况,2018年前三季度经营净现金流31.05亿元,同比上升100.52%。公司整体经营稳健,预期公司现金流持续强劲。
    地区供需格局良好,公司优势明显。广东省为钢材净流入省,地区的钢材消费长期高于钢材供给,公司作为广东省龙头钢企,持续受益于地区良好的供需格局。且公司在广东省有一定的定价权,其钢材价格高于当地其他钢企100元左右,优势明显。
    风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

顺络电子:客户及新品拓展顺利,财务质量支撑稳健成长

三季报:顺络电子前三季度营收17.5亿元,同比增长25.9%;归母净利润3.6亿元,同比增长40.81%,扣非净利润3.2亿元,同比增长52%。Q3营收平稳,产能利用率提升带动毛利率稳步提升。Q3单季度营收6.2亿元,同比增长7.63%,归母净利润1.35亿元,同比增长63.08%,扣非净利润1.30亿元,同比增长67%。Q3单季毛利率38%,已连续三季度环比上升,比去年同期上升了5pct。前三季度毛利率36%,与去年同期基本持平,而2018Q4受益于消费电子客户订单放量以及汽车电子新订单量产,预计全年毛利率将提升至37%。
    受益于毛利率与财务费用率改善,净利率同比提升7.4pct。受汇率影响,2018Q2/Q3顺络电子财务费用率为-1.48%、-1.52%,同比下降3.8pct、3.1pct。受益于毛利率提升及财务费用率下降,Q3营业利润率26%,同比提升9pct,净利率22%,同比提升7.4pct。财务结构显著向好,经营模式抗风险能力较强。三季报资产负债率仅14%,处于历史最低位置,短借款及长期借款接近0,货币资金3.2亿,因而预期利息收入大于支出;速动比率2.16,处于历史高位;经营活动现金流量净额4.69亿元,远高于同期净利润值。
    持续拓展通讯及消费电子,高端精密电感持续提升。2018年前三季度,通讯领域应用占营收比重49%,公司持续提升在小米和华为的占比。同时,顺络去年通过OPPO、VIVO供应商认证,已进入批量出货阶段,预计未来3年份额将持续提升。顺络高端01005电感已小批量供应给华为,同时推进与国际PA模块厂合作。未来随着5G终端产品对小型化产品的需求提升,顺络有望打开高端电感市场销售额。
    沿技术路径拓宽产品种类,电子变压器在汽车电子客户取得重大进展。1-9月,公司叠层产品占比28%,绕线电感占比44%,陶瓷、敏感器件、PCB等其他新产品占比28%。公司已通过博世、法莱奥和大陆认证,提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS均衡变压器,四季度积极扩产,将于明后年贡献较大增量产出。
    下调盈利预测,维持中性评级。将2018/2019营收预测从24/32亿元下调至24/29亿元,将2018/2019归母净利润从4.9/6.1亿下调至4.6/4.8亿元,新增2020年营收预测35亿元,净利润预测5.8亿元,对应2018/2019PE分别为26X/25X,维持中性评级。

贝达药业:新药研发进入收获期

研发进度更新:从1到N,进入收获期
    恩莎替尼(X-396):中国针对ALK+非小细胞肺癌二线的临床试验已经结束,预计将在2018年内报产;中国针对ROS1+非小细胞肺癌一线的II/III期临床试验正在进行患者入组。美国针对ALK+非小细胞肺癌一线的III期临床试验患者入组完成,预计最快有望在2019年底于美国提交上市申请。
    帕妥木单抗:预计2018年内报产。
    Vorolanib(CM082、X-82):中国针对肾癌二线的III期临床患者入组进入最后阶段,预计有望2019年报产;中国针对wAMD进入临床II期;中国和PD-1抑制剂联用即将进入临床III期;中国用于胃癌二线的临床试验处于1b期。美国和PD-1抑制剂联用启动肺癌、胸腺癌、肝癌、胃癌等多个适应症临床试验。
    贝伐单抗:处于入组最后阶段,预计有望于2019年报产。
    长期看好公司成长为大市值创新药企
    2018年以来,公司即将实现从Biotech向Pharmaceutical的升级,研发效率不断提升,各个瘤种布局初步完善,创新药国际化曙光初现。我们认为,公司有望长期成长为大市值创新药企。
    投资建议
    随着各省市医保陆续执行,埃克替尼以价换量保持较快增长,有望长期贡献稳定现金流。研发管线催化剂丰富,帕妥木单抗和恩莎替尼预计2018Q4报产。公司的创新研发正处于加速期,同时已经表现出一定国际化趋势,相较同类公司,贝达已经被显著低估。
    预计公司2018-2020年营收12.50、15.63、20.59亿元,归母净利润2.19、3.45、4.95亿元,EPS为0.55、0.86、1.24元,对应PE分别为64X、40X、28X。同时预计公司未来三年仍然将保持15%以上的高研发投入占比。公司是A股稀缺的纯创新药标的,也是国内为数不多能够在1-2年内批量兑现品种的创新药企,看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。

宝馨科技中小盘首次覆盖报告:立足数控钣金,节能环保及新能源值得期待

首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.58元。宝馨科技是国内数控钣金行业的细分龙头,市场担心公司钣金业务“天花板效应”、新业务开拓存在不确定性,而我们认为随着湿化学设备订单相继落地、火电灵活性调峰和电锅炉业务开始成为新的利润增长点,公司成长路径逐渐清晰。考虑到上年度投资建设的京科、阜新灵活性调峰项目已投入运营贡献营收、湿化学设备业通过验收、电锅炉成功交付等,预计2018-2020年营业收入分别为9.15、12.08、16.07亿元,归母净利润1.21、1.74、2.4亿元,对应EPS0.22、0.31、0.44元。给予目标价8.58元,对应2018年PE39倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    通过收购、股权投资等方式积极开拓节能环保业务。公司在保持数控钣金产品领先地位的同时,持续推进节能环保领域投入:①收购南京友智科技,依托中国环保节能装备产业平台,涉足气体流量测控系统、烟气监测和锅炉燃烧优化领域;②引进德国生产工艺,建立装备生产基地,研发用于太阳能晶硅电池片的湿化学光伏设备,进入该领域后已累计产生上亿订单,成功开拓通威、中节能、协鑫等优质客户。
    政策大力推进火电灵活性改造,阜新和京科发电调峰项目盈利可观。公司与瑞典高压电极锅炉品牌阿帕尼合作,大力发展煤改电分布式集中供暖和高压电极锅炉技术。高压电极锅炉作为火电灵活调峰较成熟的解决方案,公司参与阜新和京科发电调峰项目运营,其中京科项目总投资1.22亿,公司公告称预计年均盈利6000万,而阜新项目总投资2.96亿,装机容量是京科的接近三倍,未来盈利空间更大。
    催化剂:高压电极锅炉调峰加速渗透,开拓其它城市火电调峰项目l风险提示:业务整合风险;原材料价格波动风险

宝通科技:提醒关注《万王之王》、《我叫MT4》等S级手游上线

前三季度业绩符合预期,毛利率进一步提高。18Q1-Q3实现营业收入15.47亿元,同比增长32.20%,归母净利润2.22亿元,同比增长38.04%,扣非归母净利润(内生)2.19亿元,同比增长39.26%。易幻网络营收同比增长,海外出海成绩亮眼,其中《三国志M》韩国市场表现最为突出,上线10日流水贡献近0.2亿,上线7个月保持iOS畅销榜TOP30。公司18Q1-Q3整体毛利率55.43%,同比上升5.71pcts,净利率15.66%,同比上升0.87pcts,我们认为公司在S级/A级头部产品的海外发行议价能力在增强,且国内政策压制导致出海成为内容商的强诉求,对海外发行商利好较为明显。
    Q3单季度表现亦符合预期,报告期内无S级产品上线,主要靠《三国志M》等上半年上线游戏流水支撑,季度营收增长基本持平,预计Q4随头部游戏上线季度业绩更上一层楼。公司18Q3单季度实现营业收入5.59亿元,同比增长31.58%,环比增长0.54%,归母净利润0.79亿元,同比增长47.45%,环比下降11.24%;扣非归母净利润(内生)0.79亿元,同比增长48.02%,环比下降9.20%。18Q3单季度毛利率54.60%,同比上升8.03pcts,环比下降3.23pcts;单季度净利率14.76%,同比上升1.24pcts,环比下降3.35pcts。
    新游戏上线推广导致销售费用增长,新增借款提高财务费用。费用率方面,18Q1-Q3销售费用4.85亿元,同比增长32.20%,主要系子公司易幻网络游戏推广费增加,18Q3销售费用率30.77%,同比上升2.70pcts;18Q1-Q3管理费用0.76亿元,同比增长18.49%,18Q3管理费用率5.72%,同比增长0.54pcts。18Q1-Q3财务费用0.12亿元,同比增长473.98%,主要系新增1.15亿银行借款贷款利息增加,18Q3财务费用率1.07%,同比增长1.08pcts。
    易幻网络游戏出海成绩稳定,Q3上线的多款游戏东南亚发行排名靠前。7月公司以1.61亿元对价收购易幻网络剩余5.84%股权(整体估值27.59亿元),8月7日交易完成后持有易幻网络100%股权。报告期内《TalesofErin》、《烈火如歌》、《三国群英传新马版》等游戏在泰国、印尼、新加坡等地上线,截至10月25日均列各国iOS/GooglePlay畅销榜TOP100。18年7-9月,易幻网络在“中国APP发行商出海收入榜”中位列7/16/19名,易幻网络Q2保持在第5位左右,Q3由于无S级游戏上线及竞争对手海外游戏收入提升,排行相对下降,预计Q4排名将随S级游戏海外发行相应提升。
    投资建议:三季报表现符合预期,已完成全年预测业绩2.8亿的79%,且18Q4公司有《我叫MT4》(11月9日港澳台上线)、《万王之王》(11月8日韩国上线)等高质量S级手游上线。该两款游戏国内表现亮眼,7月《我叫MT4》上线首月月流水破10亿,8月《万王之王》上线24天仍居国内iOS畅销榜TOP10,海外上线表现可期。我们维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为2.8/3.4/3.9亿,同比增速27%/20%/16%,当前市值42.5亿元,对应估值16x/14x/12x,维持“买入”评级。
    风险提示:游戏市场监管风险,公司产品上线或表现不及预期的风险。

广发证券:150亿定增过会,夯实资本实力,推进协同战略发展

11月13日,广发证券公告定增方案获得证监会审核通过,计划募资不超过150亿元投向多项业务领域。本次定增中,广发计划发行不超过11.8亿股,募集资金不超过150亿元,发行上限占当前总股本比例15.5%。其中,公司第一大股东吉林敖东计划参与比例为22.23%,超出其现有持股比例5.8pct。资金用途包含五大方向,其中40亿元投向集团化战略,用于直投、另类投资、期货与资管业务;65亿元投向证券金融业务,主要为两融与股票质押;25亿元投向于FICC,大力发展固定收益业务;15亿元投向于IT建设,发展科技金融能力;5亿元用于其他营运资金安排。
    定增投向契合公司的五年发展战略,有望助力业务实力全面提升。2017年,广发制定了新一轮五年战略规划,定位于“四个一流”,即一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行,此次资金投向有助于发挥公司优势,助力实现战略目标。18年前三季度,广发实现营业收入113.6亿元,归母净利润41.1亿元,分别同比-25.6%和-35.4%,与行业水平相当;若150亿定增顺利完成,公司净资产将接近华泰证券,巩固行业排名;并且在行业集中度提升的大环境下,有助于充分发挥大券商业务协同优势,进一步提振业绩。
    科创板有望充分发挥公司的投行业务优势。上交所将设立科技创新板,试点注册制。我们预计,这一板块将重点针对拥有科技信息优势、创新能力强的企业开放,对于企业的盈利能力有望放宽要求。广发IPO在会项目排名行业第二,且相较于其他国营体制券商,公司更加深耕中小企业,在科技类创新创业公司的储备方面,具有优势。
    财务预测与投资建议
    我们预测18-20年公司BVPS分别为11.66/12.31/13.03(原预测11.73/12.43/13.21),按照可比公司估值,给公司18年1.2x倍PB,对应目标价13.99,维持增持评级。
    风险提示
    系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分指标业绩预测受市场影响较大;公司定增能否顺利实施存在不确定性;科创板能否设立存在不确定性。

新大陆:收单有望量价齐升,商户服务推广开始加速

行业焦点由规模转向盈利,收单行业有望迎来量价齐升
    96费改规范收单行业,收单费率由官方定价变为市场定价,促进了行业市场化充分竞争,不规范企业减少。与此同时,监管层加强牌照续展审核,收单牌照由增量变存量。随着收单行业资本化进程完成,收单机构将聚焦盈利,或将发挥其牌照优势,形成行业一致费率提升方案,收单行业有望迎来量价提升。国通星驿2017年全年流水超过8000亿元,2018年9月单月流水突破1500亿元,行业排名提升至第7位,受益于行业量价齐升,国通星驿收单业务将持续快速增长。
    产业链闭环聚焦商户服务,推广速度有望加快
    新大陆B2B2C模式,以商户服务为核心,打造商户服务产业链闭环。新大陆致力于通过进行优质的商户服务,降低商户成本,提高商户利润。公司已围绕商户服务实现了前端POS机、中端收单、后端数据分析及服务的支付产业链闭环,并基于“星POS”商户服务平台开展了卡券营销、聚合外卖、电子发票、广告投放、自助点餐、商户贷款等多项增值服务,增值服务收入比重有望持续提升。其中,金融服务将成增值服务业绩亮点,2017年网商小贷全年累计放贷金额已达14.2亿。公司依托自身客户资源及增值服务能力,商户推广有力,截至2018年上半年“星POS”平台服务商户数已超过25万,商户推广速度有望加快。
    POS与识别硬件国内龙头,有望持续较快增长
    公司是国内POS与识别硬件龙头,是国内第一大、全球第二大POS机生产商,是国内第一大、全球第六大条码识读设备生产商,并且条码识读设备唯一进入世界前十的中国企业。受益于全球POS机及识别硬件行业市场规模的持续增长,公司硬件设备有望持续稳健增长。且国通星驿与POS硬件协同效应逐步显现,销售费用大幅降低,公司硬件业务盈利能力提升。
    现金储备充足,股权激励助推各业务持续快速增长
    公司现金储备充足,质押率、负债率、现金流等指标均较为优异,良好的财务状况将帮助公司稳固经营并助力外延并购。公司此前已推出股权激励计划,重点鼓励公司战略业务,股权激励将理顺内部机制,公司发展进入转型收获期。
    投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.59/0.80/1.03元。公司业务转型升级,综合竞争力强,增长速度快,看好公司业务发展前景,给予公司2018年33XP/E,目标价19.47元,维持“买入”评级。
    风险提示:线下收单业务增长不及预期;商户服务平台推广进程不及预期;硬件设备海外市场拓展不及预期。

顾家家居:收购玺堡家居51%股权,加速床垫领域拓展

【事件】顾家家居指定全资子公司顾家寝具,拟通过股权转让和增资形式,以4.24 亿元获得泉州玺堡家居51%的控股权。玺堡家居2019-2021年业绩承诺如下:实现营收10/11/12亿元以上,净利5500/6500/7500万元以上。我们以未来三年平均净利计算,收购PE约12.8倍(计算方式:收购价4.24亿元/持股比例51%/净利均值0.65亿元)
    【点评】
    1)玺堡家居是国内床垫出口领军企业。①玺堡家居主要经营床垫、枕头等软体家居,出口欧美17 年,产品销往80 个国家, 与梅西百货、沃尔玛等知名品牌合作。近年公司开拓国内市场, 布局线上线下渠道,与红星等家居商场龙头及商超龙头合作。②玺堡家居业绩增速高。2017 年营收2.13 亿元,归母净利1595 万元;2018 年1-8 月营收3.27 亿元,归母净利2282 万元。
    2)此次收购加速顾家床垫业务扩张,补充床垫出口领域。①床垫行业景气度高、集中度提升,收购玺堡不仅加速顾家床垫业务扩张,还可补充床垫出口领域空白,实现外销优质客户&渠道资源共享。②玺堡拥有海绵及乳胶生产线,可满足顾家部分生产需要,而且看好消费升级下乳胶材料渗透率提升。③玺堡在马来西亚设有工厂,年底投产覆盖对美出口,抵御贸易战冲击。
    3)公司全年业绩保持向上趋势,长期成长动力充足。①嘉兴&华中基地施工未来投产,产能扩张奠定增长基础。②卖场渠道顺利扩张,线上收入保持高增。③并购进展顺利,与软体龙头Natuzzi合作,收购定制班尔奇,入股居然之家,收购德国Rolf Benz与澳洲Nick Scali,入股布艺沙发爱依瑞斯,享受投资收益。④拟收购喜临门23%+股权,强强联合带来战略协同
    4)盈利预测:预计2018-2020 EPS为2.44/3.13/3.85元,对应PE为21.7/16.9/13.8X。我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的狼性发展,未来成长空间可期,维持强烈推荐评级。
    风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,大家居不及预期

中际旭创:高速光模块龙头,抢占400g和5g无线光模块市场先机

收入和利润继续维持高速增长势头。2018年前三季度,公司实现营业收入42.02亿元,归母净利润为4.81亿元;其中三季度单季实现营业收入13.77亿元,同比增长28.85%,归母净利润1.64亿元,同比增长34.52%。2017年下半年苏州旭创开始并表,当年并表收入22.08亿,并表净利润为3.14亿元,两者均显著高于苏州旭创2016年全年收入19.58亿元、全年利润2.30亿元,2015、2016年苏州旭创收入增速分别为55.96%、68.17%,净利润增速分别为56.30%、106.53%;2018年上半年,苏州旭创实现收入27.58亿元,净利润为3.62亿元,继续保持较快增速。近年苏州旭创毛利率略有下滑,主要与100G产品价格有所下滑有关;公司净利率基本稳定,略有波动。
    5G带来无线领域光模块需求提升,数据通信领域成为光模块光器件市场重要增长点。我国大陆地区基本的FTTH建设已经完成,FTTH建设已经从大规模部署转向稳定升级,今后对光模块的需求的主要驱动因素将来自与无线领域(由5G驱动)和数据中心领域,Lightcounting预计我国光模块市场规模(包括有源光缆)将由2017年的16亿美元增长到2023年的35亿美元,CAGR为13.9%。在光模块市场结构方面,FTTx对光模块的需求占比将明显下降,预计将由2017年的38%下降到2023年的23%,无线领域对光模块的需求将由11%提升到18%,以太网领域(主要是数据中心)将成为光模块需求的最大来源,2023年占比达39%。
    光模块速率不断升级,100G产品成为主流,400G将逐步实现商业落地。Lightcounting预测亚马逊、Facebook、谷歌、微软(全球前4的ICP)对以太网光模块的需求总量在2022年达到20亿美元,占全球对以太网光模块需求的30%。就短期来看,100G光模块仍是这几家ICP采购光模块的主要类型,预计到2020年左右达到峰值,而200G/400G产品销售收入有望在2018年形成规模,在2019-2022年实现快速增长。
    募投项目助力公司抢占400G和5G无线光模块市场先机。公司收入中40G/100G产品占主要部分,2018年上半年,苏州旭创向北美重点客户送样试用了400G产品,并取得了客户的认可和验证通过,预计2019年能形成销售。2018年上半年,公司发布《非公开发行股票预案》,拟募资不超过17亿元,扣除发行费用后,用于400G光通信模块研发生产项目、安徽铜陵光模块产业园建设项目和补充流动资金以及偿还银行贷款。公司通过募资将进一步提升研发实力和生产能力,考虑到公司项目具有较强的针对性和前瞻性,项目的推进预计将有助力公司抢占400G光模块在数通领域应用和5G无线光模块市场先机。
    投资建议:
    我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.458、1.864和2.430元,对应P/E分别为31.77、24.85和19.06倍。考虑到公司在数据通信光模块领域居于龙头,研发实力雄厚,400G产品已送样,同时通过资产重组进入资本市场使得苏州旭创在资金上获得巨大支撑,在400G和5G光模块上进一步发力,预计公司在未来有望继续保持现有市场龙头地位,因此我们认为公司的估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。
    风险提示:
    新产品研发不及预期风险;国内数据中心推进不及预期风险;贸易战风险;市场竞争风险。

大秦铁路:例行检修影响10月运量,运输结构调整确保中长期运量高位运行

(一)大秦线集中检修导致运量下降,配套港口安全环保专项检修产生影响。
    受大秦线集中检修(2018年9月29日至10月23日)影响,大秦线货运运量出现下滑,与2017年同期大秦线集中修期间相比日均运量仍下降7.31%(见表1)。同期,大秦线配套港口秦皇岛港按照相关要求,对安全、环保设备、运营设施集中进行检修,其生产作业从9月中旬开始减产,煤炭周转效率下降,调出量降至30万吨以下,港口船舶滞期时间延长,锚地船舶超过100艘。因此,秦皇岛港存煤出现快速下滑,环比大幅下跌8%。
    (二)10月下旬以后,天气转凉叠加经济增速放缓,煤炭下游需求明显放缓,产地受环保检查影响,煤源收紧。
    六大电厂10月至今的日耗同比下降19%,降幅较9月扩大8个百分点。从市场情况来看,当前沿海六大电厂库存升破1600万吨,全国重点电厂库存达到近几年高位。存煤可用天数为31.6天,和上月同期相比,增加7.7天,高于正常15-21天的库存水平。电厂补库均以长协拉运为主,市场货较少,影响煤炭货运整体需求。同时,受十月山东龙郓煤业矿难影响,山西陕西方面近期加大开展煤矿安全大检查力度,停产煤矿不断增加。
    (三)四季度煤炭需求利好众多,多政策并举维持大秦高运量。
    四季度进口煤平控政策落地使得华南后续煤炭需求重心向内贸转移。运输结构性调整政策进一步落实,公路货源部分转移至铁路运输,公路落后产能逐步退出煤炭运输市场。部分中小电厂利用秋季进行阶段性补库,加之水泥、化工等行业恢复生产,煤炭需求增加。煤价上涨带动下游囤货心态。
    投资建议
    预计大秦铁路(601006.SH)2018-2019年EPS为0.952/1.007元,PE为8.5/8倍。维持“推荐”评级。
    风险提示
    煤炭需求下降的风险;铁路运输运营安全风险等。

国睿科技:重组整合优质资产,十四所改革加速

整合十四所优质资产,增加外贸雷达及智能制造业务
    本次收购的三个标的中,国睿防务从事国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务,国睿信维从事工业软件业务,国睿安泰信从事电子信息产品测试保障设备业务。本次重组完成后,上市公司雷达产品线得以拓展,可形成规模效应和协同效应。同时,上市公司将业务领域扩展到智能制造领域,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力。
    并购标的盈利能力强,重组完成后将显著增厚上市公司业绩
    本次重组并购标的盈利能力较强,根据重组交易预案的测算,本次重组完成后,上市公司2019年-2021年归母净利润预计分别增加3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,将显著增厚上市公司业绩。
    上市公司具有平台价值,关注十四所后续改革进程
    十八届三中全会以来,中国电科不断推动企业深化改革,加快企业重组整合步伐,提高市场化资源配置效率。公司控股股东中国电科十四所是我国军用雷达的主要研制单位,上市公司具有平台价值,关注后续改革进程。
    盈利预测与投资建议
    公司雷达整机存量合同不足,新签合同情况改善有限,前三季度雷达业务营收下滑,暂不考虑重组的影响,下调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为1.03/1.44/2.05亿元,对应当前股价的PE为88/63/44倍;若考虑重组及配融的影响,预计总股本为13.25亿股,在考虑相关重组费用后,预计18-20年归母净利润分别为1.03/4.84/5.84亿元,对应当前股价的PE为88/40/33倍。十四所改革有望为公司带来积极影响,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值,维持公司“买入”评级。
    风险提示
    重组标的审计工作尚未完成,预计重组周期较长且存在不确定;公司雷达业务存量合同不足带来净利润大幅下滑,造成公司估值较高。

金禾实业:收到环评批复,三氯蔗糖扩建进入实质阶段

事件:近日,公司收到三氯蔗糖技改扩建项目环评批复。
    三氯蔗糖技改扩建项目获得环评批复,项目建设进入实质阶段。2018年5月,公司将“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”。2018年11月,公司收到滁州市环境保护局《关于<安徽金禾实业股份有限公司三氯蔗糖技改扩建项目环境影响报告书>的批复》(滁环【2018】437号),同意该项目充分利用公司已建工程,在现有基础上改进生产工艺,对现有1500吨三氯蔗糖生产线进行技改,并扩大产能,形成3000吨/年的三氯蔗糖生产线。预计公司的扩产计划将进入实质性建设阶段,业绩增长未来可期。
    周期属性弱化,消费属性明朗,未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂,具有消费品属性。精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外,公司2017年出售了华尔泰,基础化工业务的规模进一步减少,而未来随着定远项目的逐步投产,公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平,而公司的消费属性将逐渐明朗,参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平,我们认为公司估值有提升的空间。
    公司低位增持,增强投资者信心。2018年9月18日,公司披露了《关于控股股东增持公司股份的提示性公告》,2018年9月17日,金瑞投资增持公司股份65.32万股,占公司总股本0.12%,2018年11月9日,金瑞投资增持公司股份14.68万股,占公司总股本0.03%,经过这两次增持,晶瑞投资持有公司44.83%的股权。公司控股股东在低位增持公司股票,有利于稳定股价,维护投资者利益。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.02元、2.45元、2.83元,未来三年将保持16%的复合增长率,维持“买入”评级。
    风险提示:新建产能投产及达产进度或不达预期的风险,产品需求和价格波动的风险,环保和安全生产的风险,国际环境变化的风险。

宝钢股份:业绩符合预期,经营效率不断改善

维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收2256.2亿元,同比升1.03%;归母净利润157.47亿元,同比升34.96%,公司业绩符合预期。三季度单季营收768.97亿元,同比下降1.06%;公司前三季度归母净利润分别为50.21、49.89、57.38亿元。基于汽车与家电销量增速的下滑,下调公司2018-2020年EPS至0.93/0.96/1.00元(原1.09/1.11/1.19元),考虑到公司整合武钢的协同效应及湛江产量的释放,公司具有较好成长性,给予公司2018年PE13.38倍进行估值,维持目标价为12.44元,维持“增持”评级。
    销量维持高位,吨钢毛利进一步提升。2018年前三季度,公司钢材销量分别为1092、1234、1185万吨,销售均价分别为6186、6578、6489元/吨,公司板材产品市占率较高,钢材售价维持稳定。前三季度吨钢毛利分别为1018、918、1088元/吨,对应吨钢净利460、404、484元/吨。我们预期公司4季度盈利将维持较高水平。
    经营现金流大幅上升,资产负债率逐步下降。2018年前三季度,公司经营现金流367.5亿元,同比升236.24亿元,升幅179.9%。2018年Q3公司资产负债率较2017年底下降2.58个百分点至47.6%,资产负债率维持下降趋势。
    宝武协同持续推进,成本削减超额完成。公司湛江项目全部顺利投产,青山基地(武钢有限)整体劳动效率、信息化水平持续提高,武钢整合进一步推进。2018年前三季度,公司完成成本削减38.8亿元,超额完成年度目标。公司经营效率不断改善,整体自身实力不断夯实。
    风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

易华录:数据湖再下两城,签手小米金山生态合作前景广阔

事件
    据网易科技新闻,公司11月12日下午与小米、金山云签订战略合作协议,推动数据湖项目和智慧城市项目落地,加速数字中国建设。此外公司12日晚间发布公告,分别与当地政府成立德州易华录数据湖信息技术有限责任公司,以及湖南华云信息技术有限责任公司。
    强强联合,共同开拓数据湖生态
    根据协议,三方将建立长期稳定的战略合作关系,运用各自在云计算、大数据、人工智能、IoT方面的技术优势,在蓝光存储、湖/网盘、云计算、人工智能、IoT、智慧城市等领域全面深化合作。其合作重点将集中在蓝光存储、数据存储备份服务等方面,小米发挥生态产业链优势,易华录运用基于蓝光存储的冷存储解决方案,金山云发挥分布式存储优势提供热数据的存储方案,三方一同将在湖盘/云盘、光磁一体化存储等方面形成整体解决方案,共同开拓市场。
    在进一步完善生态体系的同时,三方将运用云计算、大数据、智能硬件上的技术积累,以“城市数据湖”为载体,在大交通、大安全、大健康等领域开展深度合作。包括搭建综合交通运行监测与预警平台、综合交通运行协调指挥平台、公共安全大数据应用以及培育医疗大数据应用新业态等。
    数据湖落地再下两城,战略推进顺利
    同日公司公告湖南数据湖、鲁西北数据湖项目。公司拟与株洲市人民政府、株洲市云龙区管理委员会拟合作建设湖南数据湖产业园项目一期,总规模14亿元,拟成立湖南华云信息技术有限责任公司(暂定名,以工商登记为准),其中公司出资2.21亿元,占比49%。公司拟与德州经济技术开发区管理委员会合作建设鲁西北数据湖产业园项目(一期),总规模2.5亿元,拟与德州经济技术开发区景泰投资有限公司、广州瑞讯达系统科技有限公司建立德州易华录数据湖信息技术有限责任公司(暂定名,以工商登记为准),拟出资3675万元,持股比例为49%。随着数据湖项目的不断落地,公司数据湖战略路径日益清晰。我们看好公司后续逐步兑现数据湖项目在全国范围内的落地,并携手互联网企业共同打造数据湖生态。未来有望在订单不断增长的基础上,保持高增长。
    投资建议
    看好公司数据湖业务商业模式持续推进,在全国范围内落地数据湖项目,携手包括互联网企业在内的生态合作伙伴打造数据湖生态。预计2018/2019年净利润3.29/4.82亿元,对应PE31.71/21.6倍,“买入”评级。
    风险提示:战略合作落地不及预期、数据湖政策风险、项目落地不及预期

网宿科技:大比例回购彰显长期信心,行业规范化龙头优势凸显

大比例回购彰显公司长期发展信心,回购完成后未来可通过股权激励等方式强化发展动力、或注销提升EPS改善财务杠杆率。
    按当前市值计算,公司拟回购2-4亿元,占总市值的1%-2%,彰显公司对当前公司股票内在价值的长期信心。若回购完成,公司可使用库存股进行股权激励或员工持股,进一步加强员工利益绑定、强化未来发展动力。或公司可注销库存股,提升EPS和财务杠杆率,公司09年上市以来每年均发放现金红利,若注销库存股,也将提升对公司股东的每股可分配利润,对股东形成利好。
    公司账面现金充足,经营现金流充足,回购对公司经营影响较小。
    公司18年三季报账面现金23.9亿元,前三季度经营性现金净流入2.74亿元。此次回购拟使用自有资金,公司现金流情况良好,回购对公司正常经营影响预计较小。
    近期工信部重点检查和处罚违规IDC、CDN企业,众多主要厂商在列,公司作为CDN龙头和老牌IDC企业,经营规范性突出,未受影响。IDC、CDN服务稳定性至关重要,竞争对手业务或受整改影响,在行业规范化大趋势下,公司龙头合规凸显。
    18年11月8日工信部公布电信业务不良名单,蓝汛等厂商在列,11月13日北京通信管理局也进行互联网接入专项整治,对腾讯、百度、鹏博士等企业进行核查,对部分企业进行处罚。公司作为国内CDN龙头和老牌IDC企业,经营规范性突出。工信部及各级部门持续加强互联网接入服务规范化,CDN和IDC对服务稳定性要求很高,竞争对手受核查整改影响业务稳定性或产生一定波动,公司的合规优势、龙头优势凸显,品牌形象和市场竞争力进一步提升。
    重申公司核心逻辑:CDN行业受益流量持续增长收入有望持续快速增长,行业价格战有趋缓迹象,公司毛利率有望企稳回升。中长期看,公司IDC建设投入逐步完成、上架率持续提升,海外整合成效有望显现,对公司收入和利润形成正向支撑。公司与联通成立合资公司面向5G布局CDN、边缘计算、云安全等业务板块,打开长期成长空间。预计公司18-20年EPS分别为0.37、0.49、0.65元,对应18年23倍PE,维持“增持”评级。
    风险提示:价格波动超预期、流量增长低预期、技术研发风险。

世纪华通:298亿收购盛跃完成全体系布局,积极关注后续过会情况

世纪华通拟以298亿现金+股份方式收购盛跃网络,并募集61亿配套资金,用于补充上市公司流动资金。其中:
    1)公司拟向宁波盛杰支付现金29.29217亿元,购买其持有的盛跃网络9.83%股权,问询函反馈宁波盛杰全部获得现金对价主要由于自身资金需求;2)拟向除宁波盛杰之外的盛跃网络其余28名股东发行14.127646亿股股份,购买其合计持有的盛跃网络90.17%股权。3)公司2018年半年度权益分派方案已于2018年10月31日实施完毕(10送6已于10月31日实施完毕),本次发行价格调整为19.02元/股,不考虑配套募集资金发行股份数量的影响占交易完成后上市公司总股本的37.70%;4)上市公司拟采用询价方式非公开发行股票募集本次重组的配套资金,募集资金总额不超过61亿元(初始方案为31亿元),发行对象为不超过10名合格投资者,本次募集配套资金将用于支付本次交易中的现金对价及补充上市公司流动资金。5)本次交易不会导致上市公司控制权的变化,不构成重组上市。
    公司已于11月6日晚公告《针对深交所问询函的回复公告》,问询函核心如下:1)本次重大收购前交易双方的背景及出资情况梳理,表示本次收购不存在规避重组上市认定标准的情形;2)盛跃网络的实质经营主体——盛大游戏私有化回归流程,对私有化异议股东的诉讼问题,曜瞿如等交易标的对方承诺全部承担,不会对上市公司及收购标的后续经营产生影响;3)盛跃网络及其子公司Actoz(亚拓士)与娱美德Wemade关于“传奇”IP方面的纠纷梳理,其中含18年三七互娱出品游戏《屠龙破晓》、《传奇霸业手游》的权益所属问题的法律意见;4)盛跃网络18-20年承诺业绩20/25/30亿元的合理性解释,公告表示预测盛跃网络18-20年营收为51.77/78.45/92.18亿元,增速为23.44%/51.52%/17.5%,毛利率由于加大自主游戏运营规模将有所下降,费用率将有所下降;5)盛跃网络游戏产品历史数据及18年待上线游戏情况,其中18年11月将上线《光明勇士》、《命运歌姬》、《辐射避难所online》等游戏。
    投资建议:根据公司最新业绩情况以及收购方案我们下调前期盈利预测,不考虑盛跃网络资产注入,我们最新预测公司18-20年净利润由16.34/19.19/22.08亿下调至10.7/13.0/15.9亿,同比增速37%/21%/22%,考虑本次收购盛跃网络以及配套融资61亿元的摊薄,公司体量有望达到473+61+298=832亿,18-20年备考利润达30.7/38.0/45.9亿,长期看公司有望成为海内外研发一体的国际娱乐公司。结合前述情况且公司10月25日公告以资本公积每10股转增6股,将目标价修正为24.85元。由于公司停牌时间近5个月,游戏行业受版号问题及市场影响估值中枢有所下行,但考虑公司近期10~20亿回购释放积极信号对冲估值下行风险,因此不必过度悲观,给予“买入”评级。
    风险提示:游戏市场监管风险、公司产品推出延后及表现不及预期、并购无法完成的风险

吉祥航空:东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大

东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。
    股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018年7月11日公告,拟非公开发行不超过16.2亿A股和5.2亿H股,募集资金总额分别不超过118亿人民币和35.5亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98亿元A股和全部H股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。
    上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。
    投资评级
    考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2018-2020年EPS分别是0.86元、1.06元、1.38元,及目标价15.48元,维持“增持”评级。
    风险提示:
    油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。

宝信软件中小盘首次覆盖报告:工业软件和idc业务双驱动,国企龙头业绩稳步提升

首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.26元。宝信软件由钢铁行业的“巨型航母”宝武集团控股,历经四十年发展,已形成软件开发、服务外包、系统集成三大业务。市场主要担心钢铁行业盈利周期性和国企执行力问题,但我们认为公司业务触角逐渐向泛流程制造和IDC领域拓展,成长空间将进一步打开,业绩考核指标不低于同行业75分位值水平验证公司管理层能力。考虑到钢铁信息化需求回暖、宝武整合新增IT需求、宝之云IDC四期项目顺利推进,预计2018-2020年营业收入分别为58.87、70.76、85.35亿元,净利润6.08、7.98、9.77亿元,对应EPS0.77、1.01、1.24元。给予目标价29.26元,对应2018年PE38X,首次覆盖给予“增持”评级。
    钢铁信息化到泛流程制造,工业软件版图不断扩张。公司作为钢铁信息化龙头,受益于供给侧改革带来的钢铁行业集中度提升,在保持传统业务领先地位的同时不断承接集团外部订单(中标首钢集团2.7亿项目)、非钢铁行业订单(城市交通、医药、化工等),信息化龙头地位得以彰显,毛利率较高的软件开发业务占比提升。
    一线城市IDC资源紧缺,宝之云四期贡献业务增量。由于客户需求旺盛,公司以自有资金追加6亿宝之云四期投资,预计达产年度收入和税后利润分别为9.49亿和3.10亿。我们认为,IDC业务背靠宝钢罗泾工厂优质土地及水电资源,成本优势明显,预计四期项目落地后公司将拥有近3万台机柜,为未来公司业绩增长提供有力支撑。
    催化剂:上海以外城市新建IDC,非钢铁行业信息化订单加速落地
    风险提示:业务规模提升与兼并收购风险,IT新业务拓展风险

隆平高科玉米深度报告:联创落地塑龙头,隆平玉米俯全球

我们一直强调隆平不单单是杂交水稻的龙头,也是国内玉米新贵,是农业板块甚至全市场的核心资产。我们维持2018-2020年公司EPS分别为0.70、0.87、1.04元预测,考虑到公司收购联创种业,未来业绩表现有望超预期,给予2018年24倍PE,上调目标价为16.5元,“增持”评级。
    公司是国内种业龙头。公司是国内种企受益于全球种业整合浪潮的最大受益者,其研发储备与资本运作能力也是国内优势最明显的企业,未来国内&国外业务将同时发力。我们认为,2019年公司水稻业务将转化为现金牛业务,更多超预期的点与业绩爆发点将体现在玉米种子业务。不管是从战术上的产品,还是战略上的全球布局,公司玉米业务都将逐步被市场关注到。
    国内玉米短期有业务。联创种业并购案落地,公司已经成为国内玉米种子绝对龙头。考虑到玉米现货价格看涨,种子需求有望提升,再叠加玉米制种面积创新低,库存回归正常,我们预测2018/2019种植季玉米种子有望周期见底反转。公司自有强势品种有隆平206、农大372、京科729,再加上联创的强势品种,2019年玉米业绩有望表现突出。
    国外玉米布局俯视全球市场。巴西隆平具备较为完整的南美玉米种质资源,未来有望辅助国内推出换代大品种。除此之外,公司借助巴西隆平已经打造公司全球研发体系,未来俯视南美、南亚和东南亚市场,塑造种业巨头。
    风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。

泰格医药2018年员工持股计划点评:员工持股计划推出,彰显公司对业绩信心

事件
    11月12日晚,公司发布回购公司股份的预案、2018年员工持股计划(草案)和终止实施2018年股票期权激励计划的公告。此次公司拟用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于2亿元、不超过5亿元,价格不超过52元/股,按照回购总金额上限测算,预计回购股份数量约为961.54万股,约占公司目前总股本的1.92%;按照回购总金额下限测算,预计回购股份数量约为384.62万股,约占公司目前总股本的0.77%。
    点评
    大额回购+员工持股计划,彰显公司对业绩信心。公司董事长叶小平先生提议拟使用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划。回购股份资金总额不低于人民币20,000万元,不超过人民币50,000万元,回购价格不超过52元/股,同时公司开展新一期员工持股计划,终止实施2018年股票期权激励计划,我们认为此举彰显了公司对业绩信心,对股价走势提供有力支撑,有利于增强市场信心。
    大临床业绩持续释放+数据统计业务拓展顺利,看好公司全年业绩表现。公司大临床业务今年Q2开始进入业绩释放期,722事件前低毛利订单拖累已全部终结,且鉴于大临床业务周期较长等特性,我们认为其业绩仍将持续释放,同时公司今年数据统计业务客户拓展顺利,也有望继续提振公司净利润水平。
    盈利预测
    预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为50.00倍、37.01倍、27.98倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期、BE业务自建中心积极推进或将有效解决产能瓶颈等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。
    风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。

中航光电:事件点评,毛利率总体可控,四季度盈利状况或显著改善

事件:公司股价上周调整明显。公司三季报显示,前三季度毛利率为32.06%,三季度单季度毛利率为29.35%,三季度单季度毛利率同比和环比均出现下滑,此前市场担忧公司未来毛利率是否仍存在下滑空间。我们认为,公司目前整体毛利率可控,而四季度盈利状况或显著改善。
    观点:
    1.军品收入占比或下滑,军品本身结构也出现变化
    第一,军品收入占比或下降。我们判断前三季度毛利率相对较低的民品业务收入增速快于军品,而收入增量大多数来自于民品贡献。
    第二,军品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产。我们认为,前三季度毛利率相对较高的集成化设备下游收入确认或存在滞后,导致军品本身结构也出现一定变化。
    2.新能源汽车业务行业竞争或加剧,新能源汽车业务毛利率继续下滑可能性不大
    公司涉足新能源业务较早,自2013 年起规模迅速扩展到超过6 个亿的规模。不过新能源汽车行业目前竞争较为激烈,公司的竞争对手为国际巨头如安费诺、泰科,以及国内众多民营企业,整体连接器行业毛利率或出现下滑。不过我们认为新能源汽车毛利率继续大幅下滑可能性不大,公司的主要优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。
    我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017 年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。
    3.通讯业务毛利率整体可控,未来看点在5G
    我们判断前三季度通讯业务收入增长或较快,主要原因或为海外出口业务向好,以及在大型通讯客户方面市占率上升所致。虽然不排除或通过产品降价的形式获得一定市场份额,但通讯业务整体毛利率并不高,未来毛利率下降空间不大。
    上半年公司光器件及光电设备产品营业收入同比增长42.93%,主要为公司通讯领域光器件及光电设备产品中标份额增加所致。公司通讯业务2014 年达到高峰,随后业务保持平稳增长状态,2018 年通讯领域仍处于4G 向5G 的过渡前期,预计2018 年增速较为平稳。5G 方面,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps 高速连接器的高速互联解决方案的供应商,并获得国家扶持基金4620 万元,随着项目的落成,公司有望实现生产56Gbps 高速连接器1000 万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求,此外5G 建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。
    4.四季度盈利状况环比或显著改善
    民品方面,我们判断前三季度新能源汽车业务和通讯业务实际完成任务量已接近全年目标,四季度预计毛利率相对较低的民品业务收入占比会下降。军品方面,考虑到军品业务收入四季度集中确认的季节性特点,一方面军品收入占比或显著提升,另一方面军品中高毛利率的产品收入确认或向好,占比或提升。
    公司第四季度毛利率环比或改善明显。
    5.投资建议
    我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应PE 分别为27、20X、15X,维持“强烈推荐”评级。
    6.风险提示
    空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。

顾家家居:拟收购玺堡家居,外延并购再下一城

拟收购泉州玺堡家居,收购PE约为12.8倍
    顾家家居拟以2.4亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.6%股权,拟以2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.3%股权,股权转让完成后,子公司顾家寝具再次拟以1.7亿元对玺堡家居进行增资。玺堡家居实际控制人承诺2019年—2021年分别实现营收10、11、12亿元以上,实现归母净利润5500、6500、7500万元以上,按照所承诺的未来三年平均业绩计算,本次收购PE约为12.8倍。
    外延并购再下一城,补强床垫出口业务
    玺堡家居作为国内床垫出口领军企业,产品主要出口欧美日等国家,产能布局实现初步全球化,除泉州、临沂、惠州外,公司公告玺堡家居位于马来西亚产能预计将于近期投产。顾家家居收购玺堡后将有助于加强床垫出口业务,同时玺堡的海绵和乳胶生产线也可满足顾家其他业务需求。
    盈利预测
    我们持续看好公司内生外延协同发展,公司多品类、多层次产品战略逐步落地,投资并购布局海内外市场和产业链,弱化贸易战的可能影响,新建产能满足未来需求,市场竞争力有望进一步提升。预计公司2018-2020年实现营收86.5、111.3、140.8亿元,归母净利润分别为10.4、13.3、16.9亿元,当前市值对应2018年PE为22倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示
    承诺利润可能不达预期;房地产周期下行;公司投资并购事项受阻;原材料价格上涨影响盈利水平;产能投放不及预期;同业竞争风险加剧。

易华录:牵手小米、金山云,数据湖生态更加完善

维持增持评级,维持目标价38.13元。维持2018-2020年EPS预测为0.77/1.27/2.20元,维持目标价为38.13元,对应2018年50倍PE。
    牵手小米、金山云,易华录数据湖生态更加完善。11月12日易华录与小米、金山云签署战略合作协议,加速数字中国建设。根据协议,三方将建立长期战略合作关系,共同开拓市场,推动数据湖项目和智慧城市落地,加速数字中国建设。小米生态产业链优势有目共睹,金山云是中国公有云市场领先企业,IDC数据显示其市场份额排名第三,三方合作将进一步丰富和完善易华录数据湖生态。
    共同开发湖盘,小米生态大量数据将引入,未来变现空间巨大。小米生态内百余家企业数据正源源不断导入金山云。此外,目前三方正共同开发湖盘,未来将为小米手机用户提供云存储空间,企业和个人的数据累积,将成为大数据和人工智能落地的基础,变现空间巨大。
    易华录数据湖业务将迎来B端突破,现金流或将改善。众所周知,易华录数据湖项目目前落地以政府PPP项目为主,比如徐州、泰州、延吉等。PPP项目体量虽大,现金回流需要时间。与小米、金山云合作,未来可能带来大额订单,因为金山云每年业务扩张都需要采购大量存储设备,而且互联网公司采购蓝光存储设备回款速度较快,将改善易华录现金流,缓解资金压力。
    风险提示:项目落地速度不及预期,PPP项目政策风险。

顾家家居:多品类战略再下一城,补强床垫出口业务

事件:顾家家居指定投资主体顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。股权交割完成后顾家寝具、恒翔投资、熊羽将分别持有玺堡家居51%、43.729%、5.271%的股权。
    本次交易价格对应2018年/2019年净利润约24倍/15倍PE,对应未来三年平均净利润6500万元约12.8倍PE。玺堡家居主要经营床垫出口业务,2017年/2018前8月实现收入2.13亿元/3.27亿元,实现归母净利润1595万元/2282万元。玺堡家居承诺2019-2021年每年实现收入10亿/11亿/12亿元,实现净利润0.55/0.65/0.75亿元,若未完成三年总计1.755亿元利润业绩承诺,实际控制人将对顾家家居进行业绩补偿。同时,若玺堡家居上一年度净利润大于1.2亿元则玺堡家居的原股东有权以10-16倍PE向顾家家居出售股权。
    标的公司业务结构以出口业务为主,同业竞争及竞业禁止承诺一定程度保障下游订单。玺堡家居主要以床垫出口业务为主,由于熊羽参股ClassicBrandsLLC、WingsDevelopingCo.,Ltd,其参股的上述两家公司将出具书面文件承诺:只要向中国采购床垫类产品,除非玺堡家居不接受的订单,ClassicBrandsLLC、WingsDevelopingCo.,Ltd将在中国境内仅向玺堡家居独家采购。这将在一定程度上保障下游客户订单,抵御公司业务受损。
    补强出口业务与床垫细分品类,开拓海外床垫市场。2018前三季度顾家家居床垫及软床收入近9亿元,以内销为主。此次收购标的玺堡家居为国内床垫出口领军企业,主要发展“Delandis”品牌系列产品,公司产品端涵盖乳胶、椰棕、记忆绵、弹簧床垫等细分品类,同时生产真皮、休闲、布艺等沙发产品,旗下产品远销欧洲、美国等多个国家和地区,包含Walmart、亚马逊等客户。玺堡家居2014年开始开拓内销市场,国内泉州产业园占地50万方,年产超过150万张床垫,2018年9月在马来西亚投资设立的海外工厂(占地1.6万方)预计将于近期投产应对贸易关税加征。
    多品类发展战略再下一城,软体大家居持续推进。玺堡家居多年耕耘床垫外销市场,在原材料产能及外销渠道方面具有领先优势。我们认为此次收购将在床垫外销优质客户、海外渠道及海绵和乳胶产能上对顾家家居进行补强。公司多品类发展战略再下一城,符合顾家家居多品类多品牌的软体大家居战略,有利于长远发展。
    看好顾家家居是基于管理层与大格局的看好。公司单三季度净开店超过200家,截止目前门店数约为4000家。收入总体增速较中报时略有放缓,但依然在行业领先水平。在海外业务方面,近期管理层也在海外考察,对未来公司海外沙发战略进行积极部署和调整。我们认为,虽然当下大环境对公司略有影响,但公司作为行业龙头,抗风险能力较强,有望继续保持行业领先地位。同时内部职业经理人团队也持续为公司发展带来革新,使得公司ROIC与经营水平明显领先于同行。我们认为,从长远看,顾家依然是最值得投资家居标的之一。
    投资建议:基于公司治理优秀、国内外业务稳健发力以及TDI原材料等因素影响,同时若顾家能够整合好旗下收购公司,将为公司发展添砖加瓦,我们继续看好公司未来发展。我们预估公司2018-20年实现销售收入86.96、111.58、141.41亿元,同比增长30.46%、28.31%、26.74%,实现归属于母公司净利润10.33、13.47、17.28亿元,同比增长25.64%、30.34%、28.31%,对应EPS为2.4、3.13、4.01元,“买入”评级。
    风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

扬帆新材公司研究报告:国内光引发剂细分龙头,募投项目增强竞争实力

公司是国内光引发剂907及巯基化合物细分行业龙头。公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工材料生产和销售。截至2016年底,公司光引发剂产能2000吨/年,巯基化合物及其衍生物产能达2000吨/年。
    下游固化行业发展迅速,光引发剂需求量增加。光引发剂主要用于光固化材料中,光固化材料包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等。2016年光固化油墨产量5.04万吨,同比增长19.06%,市场规模24.16亿元,同比增长7.95%。光固化涂料方面,2016年产量达7.4万吨,市场规模达33亿元,同比增长9.13%。
    光引发剂行业集中度明显提高。从国际上看,光引发剂行业基本被巴斯夫、意大利Lamberti、IGMResins等大型跨国企业垄断,随着Lamberti被IGMResins兼并,全球光引发剂行业集中度进一步提高。国内方面,2011年光引发剂企业17家,2013年13家,2014年天津久日收购常州华钛后,集中程度进一步提高。我们认为随着国内对化工企业环保要求逐步严格,光引发剂行业有望进一步提高集中度。
    公司产业链优势明显。光引发剂行业公司大多外购中间体往下游加工,而扬帆新材是从基础化工原料生产关键中间材料茴香硫醚,再以茴香硫醚生产光引发剂907。公司自原材料开始进行严格成本控制,成本优势明显。同时中高端的光引发剂中有近三分之一的品种具备巯基化合物结构,公司凭借自产巯基化合物,产品开发优势明显。
    变更募投项目扩大光引发剂及巯基化合物产能。2018年4月27日,公司将募投项目实施地点变更为内蒙古阿拉善经济开发区,一期总投资不超过5亿元,主要用于建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,包括生产TPO、184、1173等品种的光引发剂以及各类医药中间体。公司通过此次募投项目变更丰富了光引发剂种类,同时有望复制907产品的全产业链模式,从而奠定公司在光引发剂行业的龙头地位。
    盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.12、1.52、1.84元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为30.4-38元,首次覆盖,给予优于大市评级。
    风险提示。募投项目投产不及预期;环保力度不及预期;产品价格不及预期;下游需求不及预期。

安车检测动态点评:战略逐步落地,车检站布局再进一步

车检站布局再进一步。中检检测成立于2009年,是中检集团旗下以汽车检测为核心业务的检测服务机构,中国检验认证(集团)有限公司、中国检验认证集团深圳有限公司合计持股25%。其主要业务为汽车检测站运营,以及在用车(包含二手车)的鉴定、检测、认证和评估,在深圳、海南、福建、湖南等地均有布局。此次公司拟收购中检检测两大股东兆方投资50%股权及海中投资25%股权,交易完成后将持有中检检测75%股权,中检检测将成为公司控股子公司,另一股东中检集团在全国检测行业具备较高知名度,有利于促进公司市场竞争力提升。此次并购资产估值暂定约3亿元,拟采用发行股份及现金支付的方式,这是继9月份公司受让兴车检测后,再次布局汽车检测站业务,公司进军机动车检测站运营的业务战略正逐步实施落地。机动车检测站运营业务现金流较好,预计布局完成后将能够为公司带来稳定、持续的业绩来源。
    机动车尾气遥感检测突破超预期。截至三季度,公司中标机动车尾气遥感检测系统项目及签订合同金额合计9346.65万元,较6月底增加6290.39万元。合计中标及合同金额占公司2017年营业收入的22.7%,将对公司未来经营业绩产生积极影响。我们按照地级市10套、县级市5套左右的遥感监测设备需求、销售单价150-180万元/台测算,预计遥感监测设备的市场空间为173-208亿元。公司作为国内主要的遥感监测设备供应商,将充分受益于市场空间的释放。
    车检系统传统业务保持快速增长。公司是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,随着国内机动车保有量逐渐增加及车龄增长,同时机动车检验向民营机构放开,公司充分受益于机动车检测系统的需求量增长。2017年,公司机动车检测系统业务收入同比增长36.06%,营收占比达到94.56%,带动公司整体营业收入同比增长29.41%。2018年前三季度继续巩固机动车检测整体解决方案供应市场的领先优势,营业收入同比增长25.27%。我们认为,机动车检验是车辆从出厂到报废全生命周期中非常重要的环节之一,关系着机动车行驶安全性与环保性,在用车与二手车均需要机动车检验机构提供客观真实的检验结果。2014年起公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营检测站投资得到激发,建设需求有望增加
    维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时汽车尾气遥感检测及检测站运营新业务有望为公司进一步打开盈利空间,进军汽车检测站业务有望在未来为公司提供稳定、持续的业绩来源。暂不考虑发行股份及现金支付收购股权影响,预测公司2018-2020年EPS分别为1.00、1.28和1.66元/股,对应当前PE为44.33、34.82和26.77倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;发行股份及现金支付收购股权的不确定性风险;收购检测站业绩持续亏损风险;大盘系统性风险。

天赐材料深度报告:电解液龙头,“整装”再出发

电解液长期供大于求,核心竞争力是供应链管控、配方研发和客户服务
    电解液产线投资成本低,建设周期短,电解液行业产能利用率不到70%,长期供大于求,电解液价格的波动主要因素是原材料价格的波动。电解液的核心竞争力体现在供应链管控、配方研发和客户服务,掌握以上三点才能在电解液价格波动周期中保持不败,与优质客户共同成长。
    电解液市场未来三年保持21.5%复合增速,天赐逆市扩张,巩固龙头地位:
    受益于动力电池需求的增长和储能需求爆发,2021年电解液产量有望达到23.5万吨,年化复合增长21.5%。尽管电解液价格已持续下滑一年多,但目前价格已经达到成本线,见底企稳,未来市场空间依然存在,天赐材料逆市扩张产能,已在九江、天津和广州形成5万吨产能,溧阳基地10万吨也已开工建设,预计2019和2020年有效总产能可达8万吨和10万吨,继续巩固龙头地位。
    纵向延伸核心原材料,电解液价格默契已达成:
    公司将产业链向核心原材料延伸,建设2万吨液体六氟磷酸锂、200万吨锂矿选矿、参股碳酸锂、5万吨氟化氢、30万吨硫酸等产线,逐步打通各环节,自供核心原料,配套公司2020年10万吨电解液产能,降低成本,提高供应链管控力度。同时布局新型锂盐LiFSI等,赢得未来新型电解液的先机。今年上半年几家龙头经价格战受损后已无力再战,目前电解液竞争格局已然清晰,三季度受溶剂涨价,各家不约而同纷纷提价,价格默契已经达成,电解液市场有望打破低价抢客户的竞争模式,转为与客户协同开发适合高镍电池的高附加值新产品,通过新产品切入新客户,形成良性竞争。
    把握化妆品新机遇,创造日化增长新动能:
    公司日化业务长期向欧莱雅、宝洁、联合利华、蓝月亮等知名客户稳定供应日化原料,近年来结合国内化妆品市场变化,针对网红品牌客户推广强研发弱的特点,推出多种功能各异的化妆品配方,由基础原材料升级为附加值更高的化妆品配方,公司的日化业务有望随着化妆品市场不断扩展而稳步增长。
    盈利预测与估值:
    我们调整公司18-20年EPS至1.51/1.03/1.46元,对应14/21/15倍PE,调高公司评级至“强烈推荐”评级,给予2018年18倍PE,目标价27.18元/股。
    风险提示:正极材料与碳酸锂开发进度不及预期;国家新能源汽车政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧,电解液价格波动风险。

分众传媒:品牌推广彰显公司价值与阿里合作打开增长空间

电梯广告处于快速增长期,公司直接受益于高行业景气
    2018年开始的新一轮战略扩张,楼宇覆盖速度有望进一步加快。按公司中期覆盖500个城市的500万个终端,日覆盖5亿城市新中产目标,其楼宇广告有望触达中国城市绝大部分的主流消费力。加大媒体点位投放,尽管短期内导致公司业绩承压,但中长期将进一步巩固公司生活圈媒体的护城河,高毛利率+低边际成本有利于公司形成更有效的规模经济,媒体价值将进一步提高。
    公司品牌推广能力屡被市场验证,优质客户资源丰富
    公司借助其多年的品牌推广经验,成功推广了瑞幸咖啡、神州租车以及饿了么等品牌,“引爆品牌”能力早已被业界认可。未来随着点位扩张加速以及点位更新换代,产品形态将更加适应不同广告主的需求,市场需求有望继续增强。
    与阿里展开多方位合作助力公司打开新的增长空间
    公司2018年7月与阿里巴巴展开战略合作,未来三年间结合线上线下目标消费者的新型产品形态--千楼千面有望实现更精准的营销服务,销售转化率也将得到提升。公司借助阿里的大数据资源,将进一步完善其“电商云”数据,配合“物业云”、“搜索云”更好的实现公司综合营销价值的提升。
    盈利预测
    预计公司18/19/20三年实现净利润分别为61.53/70.55/80.98亿元,EPS分别为0.42/0.48/0.55元,给予“推荐”评级。
    风险提示
    广告投放效果不及预期,生活圈媒体竞争加剧,广告行业受宏观经济因素影响增速放缓,公司业绩低于预期,公司限售股解禁可能产生的股价波动,相关政策变动风险,国内外二级市场系统性风险。

卫士通深度报告:安全可控助力央企安全运维,密码优势引领弯道超车

安全可控是我国网络基础设施可信的手段。自主是可控的有效手段,但不是唯一手段。自主可控解决了可信赖的根本问题。它是实现网络空间安全的手段,而且是捍卫者采用的唯一可信赖的手段。
    央企安全可控市场空间巨大。随着网络攻击集团化专业化趋势增强,央企承载国家重要经济命脉,急需提升信息安全能力,网络安全“三同步”、检测评估、应急处置等细化要求将有效指导和规范关键信息基础设施保护实践。在两方面作用下,预计未来1-2年政府、电信、能源、交通、教育、医疗、工业等领域网络安全投入意愿将进一步增强,在网络威胁监测预警、网络安全态势感知、网络数据和用户信息保护、突发事件应急响应以及安全合规等方面需求迫切。
    密码是网络空间的定海神针,自主可靠的密码技术是网络安全的聚点。据悉,密码法已列入国务院和全国人大2018年立法工作计划,合规使用密码不仅是政策和管理要求,更是法定责任。密码技术不仅是军民两用技术,也日益成为攻防双方正面交锋的利器,近年来比特币非法交易、暗网、勒索病毒等均利用加密技术实施犯罪活动。而卫士通是我国密码技术方面的龙头企业,拥有全国最多数量的密码专家,公司在密码产品多样性和密码算法高性能实现方面一直保持国内领先水平,多项商密产品达到国内首创、国际领先的水平。
    网络安全行业新形势下卫士通有望受益。卫士通目前具备渠道和商业模式两方面的优势,推出行业首创的一站式央企网络安全服务解决方案,具备形成了“安全咨询、安全评估、安全建设、安全运维”为主要内容的信息系统全生命周期安全集成与服务能力。渠道方面,经过二十年的发展和布局,公司已建立起行业和区域相结合的矩阵式营销服务支撑体系,使公司具备完整的全国性本地化营销服务能力。商业模式方面,针对央企自身网络安全能力薄弱导致的网络安全能力需求,依托网络安全国家队优势,公司针对央企需求推出行业首创一站式央企网络安全服务解决方案,由单点防御向系统防御、被动防御向主动防御的转变,构建全方位的安全管控、安全防护、安全服务保障体系,构建起提升其网络安全防护水平和应对未知网络安全威胁的能力。
    盈利预测与估值:结合目前宏观经济形式,央企服务业务受目前经济大环境影响较小,央企网络安全在2017年已经是一把手负责制,投入力度相比以前更高,且央企对网络安全从产品转向服务,卫士通为央企提供网络安全服务整机解决方案将是公司重大转折机遇。云计算方面公司目前与阿里云合作,在云安全方面有望成为国内第一梯队;旗下三零瑞通的核心产品安全手机的用户主要是国家涉密人员,如党政军人士等,有力保障通讯终端安全;公司以信息加密起家,母公司中国网安目前在量子加密方面走在世界前列,在数据加密方面将有力保障军队信息安全;公司所在的中电科集团中在电子干扰方面具备多年深厚背景,具备雄厚的技术积累,与卫士通共同打造军用综合信息安全体系。我们预计公司2018年、2019年和2020年,收入分别为27.15亿元、52.27亿元和76.92亿元,归母净利润分别为1.60亿元、5.47亿元和8.08亿元,EPS分别为0.19元、0.65元和0.96元,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。

唐人神:孙公司饲料产品已排除感染非洲猪瘟

事件:11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。11月13日公司发布公告称,11月12日下午检验结果出来,溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。
    1、事发后,公司及子公司积极应对,现已排除感染非洲猪瘟感染,进一步证明公司的产品质量安全把控能力。
    11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。事发后,子公司及时发布产品质量安全承诺书,后经相关部门检验,11月12日下午检验结果出来:溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。
    2、公司主要推荐逻辑在养猪环节:公司养殖成本下降,出栏量高成长!
    1)规模化养殖企业迎来10年黄金发展期。目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。
    能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。
    2)养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。
    我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。
    3、投资建议:预计2018-2020年公司归母净利润2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。
    风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张预期;股票解禁;股权质押比例高

合众思壮:自组网与导航应用驱动,高增长与成长性兼备

公司是军民融合优质企业,高增长与成长性兼备:公司深耕军民融合,拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务,下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。近年来,公司凭借技术与渠道优势,积极拓展多点应用与构建合理化业务结构,以自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式使公司迈入高速发展期。2018年前三季度,公司实现营收、归母净利润37.07亿元、2.62亿元,同比+279.94%、267.91%;自组网业务良好运转使公司经营性现金流大幅改善,实现上市以来的首次转正。
    军用通信升级正当时,自组网设备将成为主要业绩增长点:我国军队改革正从战略层向战术层迈进,“军委管总、战区主战、军种主建”的联合作战指挥新体制将对武器装备信息化提出全新的需求,作为底层基础构架与设施的通信设备有望率先更新。我们预计,仅测算单兵武器装配、陆军火力平台的换装与升级需求,未来三至五年,我国军用通信装备采购总额将达373.30至866.30亿元,对应年均74.66至288.77亿元的市场空间。公司凭借军工基因与多年自组网技术积累,自2017年以来获取共51.53亿元的自组网设备订单,实现“从0到1”的跨越式增长。
    卡位优势与全球视野是核心竞争优势,助力导航应用有重点、有节奏、有区分地推进、成长:我们认为,北斗系统与GPS等全球导航系统在商用领域中并非相互替代,因此竞争的关键在于国内厂商的技术与产品竞争力能否与国外成熟导航企业并肩。公司在导航应用产业中的核心竞争力有二:1)掌握核心部件技术,并实现全产业链布局,提升产品性能、降低成本以增加效益;2)认识国内外导航产业发展阶段不同,战略性在全球范围采取不同业务布局,以实现阶梯式持续成长--短期内测量测绘、智慧公安应用实现放量,中长期积极培育国内外精准农业前装、机械控制等应用。阶梯式布局使公司北斗业务保持高增长,2018H1实现收入7.46亿元,同比+25.38%。
    投资建议与估值
    我们预计,公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元,同比增长135.4%/19.1%/17.5%;归母净利润3.61/5.14/6.65亿元,同比增长49.26%/42.34%/29.47%。当前股价对应28X18PE、20X19PE和15X20PE,6-12个月目标价15.5元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    军用通信装备升级不及预期;收购标的与原业务协同不良而带来商誉减值风险;经营性现金流风险;大股东股权质押率较高风险;限售股解禁风险。

东方园林融资及偿债情况点评:政策对民企支持力度增强,公司偿债压力暂缓

事件:公司层面,11月6日公司公告,农银投资增资东方园林旗下环保集团,首期10亿元已到位,后续拟以不超过20亿元进一步增资,参股环保集团。11月9日公司公告,11月8日公司已兑付该日到期的超短融--17东方园林CP001(10亿元)。政策层面,11月1日,习主席在民营企业座谈会明确表示支持民营企业发展;11月8日,银保监会主席提出银行对民营企业新增贷款初步要实现“一二五”目标;11月9日,国常会要求加大对民营企业、小微企业支持力度;此外,各部委也同步出台支持民营企业发展的政策。
    公司解决短期刚兑问题,政策对民企支持力度增强有助于提升市场风险偏好。此前,在金融“去杠杆”背景下,公司发债一度遇阻,致使市场对公司债务兑付产生疑虑。当前,考虑到公司财务情况(2018Q3:在手现金15.65亿元)、最新融资进展(11月6日,到位10亿元,后续拟不超过20亿元)及今年的项目回款,除去已兑付的债券17东方园林CP001;公司对于其他最近将到期的债务:18东方园林SCP001(10亿元,2018年12月7日到期),18东方园林CP001(10亿元,2019年1月19日到期)、18东方园林CP002(5亿元,2019年2月12日到期)的兑付压力已经减缓。我们认为,目前,国家层面对民营企业的政策支持力度逐渐增强,短期有助于提升投资者对市场整体和公司的风险偏好,在经营层面有利于公司后续融资,并保证项目及时回款。
    盈利预测与投资评级:金融“去杠杆”背景下,融资偏紧不利于公司的投资型PPP业务开展,同时偿债压力对业绩的实现也存在挤压,故我们下调此前对公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为19.02、19.31、20.20亿元。我们认为,公司作为PPP龙头公司虽有望优先受益融资环境回暖,短期体现在市场风险偏好的提升,即估值层面的修复;但中、长期仍需要进一步观察公司回款、融资及偿债进展,公司恢复到业绩正增长尚需时间,故我们下调至“增持”评级。
    风险提示:
    公司融资及资金周转不力致债务发生违约、PPP政策低预期及财政部PPP项目库持续清理、地方政府隐性债务问题处置周期较长、公司项目进度及质量不及预期等风险。

思创医惠:政策推动医疗信息化投入,智能化平台夯实公司实力

行业增速依旧,政策组合拳利好业务。随着医疗信息化支出稳步增长,医疗IT需求也获得稳步提升。各项HIS的实施推进使医院聚焦于专项系统的集中化和智能化管理,公司的智能交互平台具备模块化和集中化的优势,HSB结构有利于HIS系统的集中和统一管理。2018出台一系列政策,利好医疗信息化产业,医院采购额加大,尤其是“推动以电子病历为主的互联互通”政策较大提升了对集成平台的需求,行业大订单平均金额有较为明显的提升。
    公司订单增速及产品变化紧跟行业,双平台夯实应用、交互、分析能力。公司2018年前三季度订单增速与行业保持一致,大额订单产品内容主要包括信息化集成平台和整体化建设,产品单价较高。公司信息化集成平台采用SOA架构的平台,在现有平台上采用模块化方式添加新应用,从而可以有效地降低和保护平台的建设投资。拓展“大平台+微小化”创新医院信息化建设逻辑,医院可以自由选择多个微小化应用组合来满足业务需求,丰富了产品的广度和深度。公司双平台架构,即医院信息交互智能开放平台+医用物联网基础架构平台,夯实了应用、交互、分析能力。
    公司拟增发募投项目,增强公司资金储备和研发实力。8月21日,公司发布非公开发行预案,本次非公开发行股票的数量不超过16157.70万股(含本数),募集资金总额不超过8.5亿元(含本数),募集资金将用于物联网智慧医疗溯源管理项目(5.7亿元)、医疗大数据应用研发中心(1亿元)和补充流动资金(1.5亿元)。
    投资建议:预计2018、2019、2020年EPS分别为0.28元、0.37元和0.50元,给予“买入”评级。
    风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定性。

九芝堂:携手北京天坛医院,干细胞研究大步推进

事件:九芝堂旗下的九芝堂美科(北京)细胞技术有限公司与首都医科大学附属北京天坛医院签署了《干细胞临床研究基地共建协议》,目前双方共同建设的研究基地已经完工,并将持续推进干细胞临床前研究工作。
    与北京天坛医院深度合作,共同推进干细胞临床研究 此次合作双方协作共建干细胞临床研究基地用于开展干细胞临床试验以及未来的干细胞相关基础科研工作。合作规定双方在本治疗基地共同参与、产生的科研成果所涉及的知识产权为双方共同享有。我们认为,北京天坛医院医疗水平业内领先,神经科学特色鲜明,优势明显,是世界三大神经外科研究中心之一、亚洲的神经外科临床、科研、教学基地,本次合作有利于公司借助北京天坛医院的研究优势,提升在干细胞领域的研究水平,并有望为公司干细胞临床研究提供充足的资源支持。
    公司在干细胞领域布局领先,投资公司干细胞成果突出
    2018年5月,公司的投资基金以增资方式向美国Stemedica投资7千万美元,交易完成后持有标的51%股权。Stemedica从事同种异体成人干细胞等产品研发、生产和临床工作,在美国已开展了6项临床试验,其针对阿尔茨海默症的临床研究是美国首个获批使用干细胞治疗该病症的临床研究,缺血性脑卒中和慢性心衰已经完成临床IIa 期试验并发表;在瑞士、哈萨克斯坦等国开展了10 项临床试验,其中在哈萨克斯坦进行的急性心肌梗死研究已完成临床III 期。我们认为干细胞应用前景广阔,Stemedica公司干细胞研究领先,公司有望借助Stemedica的前沿成果,开展相关医疗服务,为公司提供新的业绩增长点。
    受医保控费等因素影响公司短期业绩承压,再评价有望再证产品优势
    受新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素影响,公司处方药(特别是中药注射剂疏血通)销量有所下降,导致公司业绩承压,2018年前三季度,公司实现营业收入25.48亿元,同比下降7.38%;归母净利润3.34亿元,同比下降35.08%。根据全国药品监管工作座谈会,药品注射剂再评价工作计划于2018年下半年启动。我们认为,疏血通在众多第三方研究中体现出安全性良好、疗效突出的优势,随着注射剂再评价的展开,疏血通有望脱颖而出,带动未来业绩回升。
    投资建议:鉴于公司在干细胞领域的业务尚处于初期阶段,存在临床试验不及预期等风险,本次盈利预测基于公司已有业务。由于公司注射剂等产品短期内受医保控费影响较大,我们调整了公司盈利预测,预计公司2018-20年实现归母净利润4.16/5.18/5.89亿元,对应EPS为0.48/0.60/0.68元。考虑公司产品有望在再评价中脱颖而出,新兴医疗业务布局领先,给予公司19年22倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。建议密切关注公司干细胞产品的研发、上市情况。
    风险提示:干细胞合作相关的政策、人才和资金风险,干细胞研发不及预期,医保控费,再评价开展不及预期。

通威股份:硅料与电池片领军,错位竞争的光伏制造龙头

公司低成本优质多晶硅产能开始释放,稳步迈向全球硅料龙头行列。
    从2018Q4开始,以通威为代表的国内多晶硅优质低成本新产能将开始集中释放,加速实现多晶硅进口替代的同时,公司将步入全球硅料龙头行列。
    我们测算2018~2020年全球多晶硅需求分别为39、42、46万吨,对应2018、19年底全球多晶硅产能分别为60、70万吨;基于“多晶硅价格以边际产能现金成本为支撑”的理论,我们判断2019年多晶硅价格将主要在7.0~8.5万元/吨区间波动。公司2018年底5万吨新产能投产,总产能将由2万吨提升至7万吨,2019年实际产量可达8万吨,市场份额接近20%,新产能成本降幅超30%,现有长协订单已可基本覆盖投产后全部产能。
    电池片主攻高效PERC,产能第一、成本最低,与传统巨头错位竞争;欧洲双反取消及下游组件厂资本开支放缓有利公司电池片销售。
    公司2018年底电池片产能将达到10.9GW,其中高效PERC产能10GW,全球第一,未来3~5年规划产能都建成投产后将超过30GW。公司定位是成本最低、效率最优的独立电池片供应商,在充分参与光伏产业链上附加值最高的制造环节的同时,规避了在终端组件市场上与传统巨头的激烈竞争。
    2018年9月欧盟取消对华光伏双反的MIP限价措施,原先基本由台湾电池片厂商占领的欧洲市场,预计将在短时间内被大陆企业夺回;此外,531新政之后国内一体化组件企业普遍收缩资本开支,放缓高效电池扩产及技改投资,在终端电站领域高效化诉求强烈的背景下,组件厂外购高效电池片需求将有显著增加。
    水产饲料景气度改善,龙头受益于集中度提升。伏季休渔延长,十三五规划减少水产捕捞,捕捞量的减少将部分由养殖水产补充。水产养殖行业提质增效背景下预计特种料及膨化料需求结构性增长。水产饲料行业进入规模化阶段,公司调结构、强技术、增服务,积极迎合行业新趋势,稳健发展。
    盈利预测与投资建议
    随着2019年光伏业务硅料和电池片出货量大幅增长,尽管销售均价将有所下降,但仍将推动公司业绩较快增长,预测2018~20E年净利润21、29、36亿元,同比增长4%、39%、24%,对应EPS0.54、0.75、0.93元。
    目前公司PE、PB估值均处于历史低位,我们采用分部估值法对公司进行估值,给予目标价11.6元,对应15.4倍2019PE,给予“买入”评级。
    风险提示:
    短期光伏产品跌价幅度超预期;国内政策落地情况不及预期;全球光伏新增装机需求不及预期。

新大陆日常跟踪报告:支付地位提升,商户生态变现值得期待

国内POS机市场龙头,核心员工激励充分
    公司是国内POS机行业龙头,并提供银行卡收单和行业软件开发业务。2017年上述三大业务组成的信息业务板块实现收入40.43亿元同增47.5%,2018年前三季度实现收入39.88亿元同增44%,维持高速增长态势。公司2018年9月底推出上市以来激励比例最高的一次股权激励计划,拟向266名的激励对象总计授予占当前股本4.1%的限制性股票,覆盖所有面向未来核心子公司的核心员工,激励全面到位。
    收单业务高速成长,星POS平台变现值得期待
    公司的银行卡收单业务2017年交易流水同增150%超过8000亿,2018年上半年交易流水同增超过70%达到6300亿,保持高增长态势,6月份行业排名上升至第七。随着监管趋严以及牌照收紧政策推进,将对不规范的小厂商带来挤出效应,市场份额有望进一步向头部厂商集中,公司将直接受益。同时公司基于星POS平台为载体,为平台商户提供金融和支付等服务,并引入第三方合作伙伴提供包括ERP、CRM等SAAS服务,公司已与超过150家的SaaS合作伙伴、210家ISV合作伙伴以及410家渠道合作伙伴展开深度业务合作,上线的“网商微贷”、“随星贷”、“分润保理”等金融产品截至2018年6月已积累超过5万线上用户,总贷款余额10.26亿元。随着商户数的进一步增加,平台生态的日益繁荣,平台变现价值值得期待。
    智能POS与联网商户渗透率提升双轮驱动,POS机行业饱含成长机遇
    我国2017年商户POS渗透率仅超过30%,潜在成长空间显著。在二维码支付等多种支付手段普及,以主扫的方式提供聚合支付的解决方案成为商户的切实需求。而公司具有智能POS机、标准POS机、IPOS机和MPOS机一系列的方案和产品,具有良好的成长机遇。此外智能POS能够协助商户为消费者提供更加优质的服务。在多种支付方式并存且普及的大背景下,取代传统POS机大势所趋,单价更贵带来新的增量空间。
    投资建议:维持公司2018-2020年归属于母公司净利润为6.33、8.29、9.52亿元,对应EPS分别为0.60、0.79、0.90元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:收单支付行业监管趋严风险,智能POS行业竞争加剧的风险,收单费率下降的风险。

桃李面包:可转债融资加速产能布局,全国扩张步伐加大

事件:公司发布公告,拟发行可转债募集资金10亿元用于4个生产基地建设(江苏桃李一期、四川桃李、青岛桃李、浙江桃李),债券期限为6年。
    产能储备日渐丰富,提供持续增长之引擎。本次募集资金主要用于四个工厂投资,其中江苏桃李一期属新建工厂,四川属搬迁同时扩建,浙江桃李、青岛桃李为租赁转换为自建工厂并扩建,我们估计规划产能将增加10万吨以上,相比当前的产能提升约50%左右。目前江苏桃李一期已经开工,预计浙江桃李将于明年开工,四川、青岛桃李将于明年或后年开工。随着公司在全国市场产能布局日渐完善,规模效应将逐步显现。工厂密度的加大,有助于将配送半径逐渐缩短至合理范围,一方面可以提高市场反应速度和终端掌控力,另一方面在一定程度上降低了物流成本,长期来看经营效率将显著提高。未来公司还将持续完善全国产能布局,为长期可持续、高质量增长奠定基础。
    短保面包经营模式壁垒高筑,桃李增长潜力巨大。1、竞争优势凸显:桃李目前是我国最大的短保面包企业,竞争优势主要体现在:1)规模优势明显,产品性价比突出;2)物流体系完善,配送服务质量高,销售终端掌控力较强。2、对标国际面包龙头,桃李更具潜力。山崎面包是日本第一大面包生产企业,2017年收入规模达到600亿元以上,市占率达到25%;相比日本,我国人口基数较大、人力成本较低、面包行业集中度较低,桃李面包竞争对手实力较弱,长期来看其收入规模和盈利能力有望超越山崎面包。3、达利布局短保面包有助于行业加速扩容。达利作为国内食品饮料领域龙头企业,庞大的经销商和终端网点是其实现品类扩张的优势所在,但短保面包经营模式与达利传统经销体系有一定差别,达利的布局有助于消费者培育的加速,桃李面包深耕短保面包20余年,经营模式和人才培养体系相对成熟,成长性及确定性更强。
    盈利预测与投资建议。随着公司渠道下沉和市场开拓持续进行、规模效应逐步释放,公司收入规模和盈利能力将不断提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.60元和1.93元,对应PE为36倍、30倍和25倍,维持“增持”评级。
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格上行、新市场开拓低于预期等风险。

科沃斯:双十一扫地机器人销售表现亮眼,三大平台雄踞榜首

双十一情况良好,保障全年业绩。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一.经过多年的发展,公司已形成了包括扫地机器人,擦窗机器人,空气净化机器人,管家机器人在内的较为完整的自主品牌家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线。从今年双十一的情况来看,首先,扫地机器人市场增长十分迅猛,京东2000元以上扫地机器人前十分钟销量已经超过去年双十一。第二,公司保障自身的市场占有率,公司在京东、天猫、苏宁均为行业第一,证明公司的实力。随着双十一的顺利落定,预计公司全年扫地机器人业务仍有较快增长,并且现金流情况将在四季度有较好的改善。
    扫地机器人进入智能化阶段,不断解决客户痛点问题。我们看好扫地机器人未来的发展,扫地机器人的渗透率有望在未来的几年中呈现出快速上升的状态,这主要是由于产品的技术进步,以及家庭清扫的渗透率可提升空间巨大。扫地机器人的出现,分为两个阶段,最开始的阶段是为了解决能不能扫干净的情况,这取决于清扫系统的设计和吸尘风机的功率,提高清洁能力也涉及到很多核心技术,包括底盘设计、吸盘设计等,这一块基本都已经有了较好的解决方案。后面一个是扫地机器人的智能化程度,解决的是清扫效率、清扫覆盖面积、避免卡住等问题,随着技术的发展,在早期,大部分产品均为随机碰撞类,现在逐渐应用了激光雷达、视觉扫描技术,可以提前识别障碍物,主动绕过桌椅等障碍物,智能化层度极大提高,痛点得到较好的解决。通过此次双十一,可以看到整个扫地机器人行业,2000元以上机型的热卖,代表品种包括科沃斯的DN系列、石头等机器人产品,这些均已配备的激光雷达、视觉扫描技术,消费者对于智能的扫地机器人产品接受度非常之高。
    紧跟技术的脉搏,公司抢占下一代技术高点。从公司未来来看,在上市之后,显著加大了智能化方向的投入,并且布局了下一代的视觉导航技术,这一技术比目前的激光雷达技术更为优势在于能够将一些物品识别得更好,2018年8月,科沃斯AIVI亮相2018德国IFA展(国际消费电子展会),该技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品(如电缆、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等)。整体研发来看:1、从研发费用上,今年上半年研发费用同比增长90.78%,达到9026万。2、从人才培养上,2018年7月,公司成立了科沃斯(南京)人工智能研究院,依托包括南京大学人工智能学院在内的优秀高校资源,以及面向全球的英才政策,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。
    于元隆教授(为毕业于加拿大纽芬兰纪念大学电子与计算机工程专业)担纲AI研究院院长,自2014年开始于元隆教授担任中国人工智能学会认知系统与信息处理专业委员会副秘书长。今年以来,公司新推出的新品DN33、DN55等,在智能规划能力上有显著升级,可以期待明年公司的下一代产品,我们认为只要公司持续的技术进步,解决用户的痛点问题,国内、全球市场占有率将会进一步提高。
    盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具,且标的具备稀缺性,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE为38.7、28、20.2倍,维持买入评级。
    风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利。

顾家家居:并购玺堡家居,加强床垫业务欧洲市场出口实力

1、 公司将以10.26倍PE(未来三年平均业绩)收购泉州玺堡家居51%股权
    顾家家居指定投资主体杭州顾家寝具有限公司拟通过股权转让和增资形式以4.24亿元获得泉州玺堡家居科技有限公司51%的股权。玺堡家居实际控制人承诺2019年-2021年净利润分别不低于:5,500万元、6,500万元、7,500万。本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6,500万元的10.26倍而定。
    2、 本次收购将增强公司床垫欧洲市场出口竞争力
    泉州玺堡家居为国内床垫出口领军企业,主要市场为欧洲,公司此次收购将加强公司床垫业务,弥补床垫出口领域的不足,同时玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司的部分需要,有助公司控制原料成本。
    3、内外并举,促进企业不断成长,大家居战略不断布局中
    近期公司对外战略或财务投资了意大利品牌Natuzzi、德国品牌Rolf Benz、澳大利亚品牌Nick Scali,主要基于公司拓展国外渠道,建立系统化的覆盖全球的销售网络的战略布局;而内销方面,公司前期公告拟控股喜临门,截止2018年中报顾家拥有品牌店近4000家(主要为沙发、床和床垫、功能沙发),喜临门专卖店已有1730家(主要为床和床垫),床和床垫内销实力不断增强,市占率将提升至5%左右,公司面向全国的多层次营销网络亦将更加完善。
    3、 维持 “强烈推荐-A”评级。
    公司近期公告的拟控股喜临门及本次的玺堡家居,有助于公司加强床和床垫内销市占率及出口实力,打开欧洲市场,公司在床及床垫市场内外销布局日趋完善。公司的中长期将依托实业发展和战略投资双轮驱动布局大家居战略又进一步。预计2018~2019年EPS分别为2.43,3.03,业绩同比分别增长26%、25%。维持 “强烈推荐-A”评级。
    风险提示:贸易战加剧,地产销售低于预期、收购进度不及预期或收购失败。

光华科技:与北汽签订动力电池回收框架协议,打通渠道,抢占先机

事件
    与北汽集团签订战略合作框架协议
    2018年11月12日,公司与北汽集团下属企业北汽鹏龙签订《关于退役动力电池回收等领域的战略合作框架协议》,协议约定双方将在退役动力电池梯次利用和废旧电池回收处理体系等业务上开展合作。
    简评
    与龙头公司合作,抢占回收渠道先机
    本次战略框架协议的主要内容包括:1)在珠海地区,北汽将入股公司旗下主营电池梯次利用、电池材料回收业务的珠海中力新能源科技有限公司、珠海中力新能源材料有限公司,同时双方计划共建费用动力电池回收体系;2)在黄骅地区,公司将参与北汽牵头的动力电池梯次利用及资源化项目公司二期项目;3)在长三角地区,双方共同合作打造退役动力电池梯次利用及资源化示范基地;4)在其他地区,双方以技术+资本的形式进行合作,推动废旧电池回收业务。
    2018年上半年,全球电动汽车销量为76万辆,同比增长近七成,其中北汽新能源销售6.1万辆,占比8%,仅次于比亚迪、特斯拉位居第三位,是新能源汽车市场龙头之一。本次公司与北汽签订合作协议,将对公司未来废旧电池回收渠道建设形成积极影响。
    整个动力电池回收行业处于爆发前夕,我们认为在未来的行业竞争将存在着几个核心壁垒:1)废旧电池回收渠道壁垒——保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要;2)技术壁垒——目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术,不同回收企业之前的技术成熟度,回收成本仍有较大差异;3)项目选址、资质壁垒——废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放,在环保监管趋严的大背景下,获得项目审批,合理选址将成为重点。无疑回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。
    行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长
    伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。
    作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。
    布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间
    在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。
    新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。
    维持“买入”评级
    公司历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润1.81、3.07、4.99亿,对应EPS0.48、0.82、1.33元,对应估值32X、19X、12X,维持“买入”评级。

华鲁恒升:拟实施二期股权激励,鼓励骨干人员与公司协同共赢

事件
    公司今日公告第二期限制性股票激励计划,其中激励对象共160人,包括:公司董事、高级管理人员(不包含独立董事、外部董事、监事)以及公司核心技术、管理、业务和技能等骨干人员等;
    激励股票来源为定向发行,本计划拟授予的限制性股票数量为633股,占本计划草案公告时公司股本总额的0.391%;本计划授予的限制性股票的授予价格为8.64元/股。股票解锁的主要业绩条件为:以2016年营业收入为基数,2019年营业收入增长率不低于70%、2020年营业收入增长率不低于80%、2020年营业收入增长率不低于90%;且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平;同时未来三年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平。
    简评
    拟实施二期股权激励,骨干人员与公司协同共赢
    公司本次拟实施的二期股权激励以营收增速作为股权解锁的主要衡量指标:其中2019-2021年每个限售期解除对应的营收分别为不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿;而且公司股权激励明确了未来三年税前每股分红高于0.15元。这是公司的第二期员工县知县股票激励,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。
    50万吨乙二醇业已投产,150万吨绿色新材料规划中
    公司50万吨乙二醇项目10月初公告业已进入试生产阶段,而且上游甲醇配套已经建成,预计满产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,当前国内乙二醇具备极大的进口替代空间,2017年中国生产乙二醇586万吨,净进口量813万吨,进口依赖度58%;而2018-2019年国内规划产能862万吨,考虑到产能爬坡和投产进度问题,2019年底之前中国仍需要保持一定的进口量;同时我们预计2019年原油价格在70美元/桶以上的假设下,乙二醇对应价格预计在6800元/吨以上,即使按照6800元/吨,单吨净利也超过900元/吨;未来盈利仍然值得较大期待。
    同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。我们按照单吨投资1万元,10%年化收益率估算保守年化利润至少15亿,未来成长仍然不断。
    醋酸、尿素短期价格波动,中长期维持景气
    醋酸行业未来两年几无新增产能,需求PTA、醋酸乙烯等维持稳定增速,海外装置老化较多,即使近期在淡季影响下库存升高,价格有所回调,但是我们认为公司中长期价格有望在4000-5000元/吨的中枢位置;尿素近期因农需转淡,工需未好转,价格小幅下滑,但是价格始终维持在2000元/吨以上,中长期来看,美国对伊朗制裁导致印度进口自伊朗的尿素量急剧下滑至、国内尿素产量持续下滑,整体供需偏紧,叠加环保之后的国内大部分尿素成本基本超过1800元/吨,对于公司这种低成本尿素企业来说,尿素成本线已经足够景气。
    “一头多线”柔性联产,煤化工成本“没有最低只有更低”
    1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,甲醇基本实现自己在用;4)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。
    风险提示:气紧现象超预期缓解、宏观经济大幅下行。我们预计2018、2019年净利润分别为34.31、36.89亿元,对应EPS分别为2.12、2.28元,对应PE分别为6.9X、6.4X,维持买入评级。

新泉股份:三季度业绩增长符合预期,吉利上汽护航企业高增长

业绩增长符合预期,核心客户延续高增长。公司前三季度营业收入、净利润均实现高速增长,且利润增速延续超过营收增速的态势。公司加速外协产品转内部生产,产品结构持续优化,公司盈利能力持续改善。下游市场增速放缓,但吉利、上汽等公司核心客户延续高速增长态势,为公司高速增长保驾护航。
    增发新股新建基地,产能保障增长空间。10月,公司发布增发股票募集资金方案,用以建设西安、宁波生产基地。公司新建产能项目持续稳步推进,有效降低产品运输成本,提高企业盈利能力。建设西安、宁波生产基地,有力扩大产能释放节奏,满足吉利、上汽等核心客户快速增长的订单需求。
    吉利上汽自主双雄加持,高增长业绩保障充足。公司商用车业务保持稳定增长,乘用车业务模块是公司高增长主动力,公司是吉利和上汽内饰件业务重要供应商,核心客户高增长态势延续。公司外饰件业务亦切入广菲克等合资体系,打开乘用车业务新增量空间。核心客户订单需求保障充足,各大生产基地建设推进保障产能供应,公司业绩高增长保障充足。
    盈利预测及评级:鉴于汽车市场增速下滑略超预期,我们小幅下调公司业绩预期。不考虑增发因素影响,我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为38亿元、49亿元和62亿元,归属母公司净利润为3.4亿元、4.5亿元和6.1亿元,对应EPS分别为1.50元、1.97元和2.67元。借自主崛起东风,细分龙头蓄势成长,公司是自主强势崛起核心受益标的之一,我们维持公司“增持”评级。
    风险因素:汽车市场增速放缓风险;下游公司新产品销量不及预期风险。

启明星辰:可转债过会,城市安全运营资金保障到位

事件:2018年11月12日公司发布公告,证监会通过公司公开发行可转换公司债券的申请。本次可转债的正式核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。
    预案计划募集10.45亿用于济南、杭州、昆明、郑州等城市安全运营中心。根据2018年9月4日可转债预案第二次修订稿,本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币10.45亿元,主要用于4个城市安全运营中心项目(济南、杭州、昆明、郑州)和补充流动资金。根据公告,公司可根据项目进度的实际情况先自筹资金先行投入,并在募集资金到位后予以置换。济南、杭州、昆明、郑州分别投入0.57亿元、1.35亿元、3.73亿元、3.75亿元,建设周期为2.5或3年,预计在2020年前后建设完成。
    政府和国企、央企对安全意识提升,城市安全运营正是核心需求,行业将有分散到集中。由于信息安全行业的产品众多,大到集团公司小到部门,都可能需要针对单个产品进行单独招标,并且为了防止一家独大,往往出现刻意分散招标的情况,导致信息安全行业出现小公司林立、市场集中度较为分散的格局,而由于分散招标,很难形成各种网安产品的立体联动防御和大数据分析,信息安全公司也很难提供有效的整体安全服务。但是随着大数据、云模式以及需求升级的三级推动,信息安全行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,并且高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。公司的城市安全运营将以服务的方式满足下游客户需求。
    城市安全运营中心业务,标志公司从产品向服务升级转型的重要一环。公司瞄准客户核心需求,“跑马圈地”快速落地城市安全运营中心,抢占市场先机,对部门众多的政府和事业单位提供统一的安全服务,也将形成公司的核心竞争优势。
    募投的四个城市安全运营正式运营后预计年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,净利润高达40%。根据公司预案披露,四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于目前13%。目前已经落地成都、天津、贵州、云南、广东、重庆。根据中报,上半年该业务实现销售额超过5000万,进展超预期。
    维持盈利预测和“买入”评级。预计2018-2020年实现营收27.67、34.01、41.56亿元,归母净利润为5.89、7.89、10.17亿元,对应PE为32倍、24倍、19倍。

新城控股:销售持续高增,提前完成全年目标

事件
    1、公司发布2018年10月份经营简报:10月份公司实现合同销售金额约217.7亿元,销售面积约173.9万平方米。1-10月累计合同销售金额约1813.4亿元,同比增长103%;累计销售面积约1446.2万平米,同比增长123%。2、公司部分董事和高管自2018年10月29日起6个月内增持230万股公司股份的计划已完成,占公司总股本的0.10%。
    点评
    公司提前完成全年1800亿元的销售目标。公司10月份单月销售金额217.7亿元,同比增长53%;销售面积约173.9万平米,同比增长71%;销售均价12514元/平米,同比减少11%。从累计数据来看,1-10月累计销售金额达1813.4亿元,已经提前完成全年1800亿元销售目标,累计销售金额和销售面积同比分别增长103%、123%。
    单月拿地权益比例100%,楼面均价保持低位。公司10月在南昌、南宁、遵义、马鞍山、徐州、沧州、北海、贵港、盐城获取9个项目,权益比例均为100%,拿地金额为55.6亿元,同比增长47%;拿地面积230.5万平米,单月拿地均价2413元/平米。从累计数据来看,公司1-10月新增项目总建筑面积达1994万平米,同比增长6.1%;总地价573亿元,同比下降6.9%,占当期销售金额的31.6%,在当前地价高企的情况下,公司投资趋于稳健。
    增持计划迅速完成,彰显公司强大发展信心。此前公司公告,部分董事、高管拟在10月29日起的6个月内增持230万股,而公司董事兼总裁王晓松、董事兼联席总裁梁志诚、董事兼联席总裁陈德力、董事兼联席总裁袁伯银、财务负责人管有冬及董事会秘书陈鹏这6位董事、高管于11月3日就完成了增持计划,体现了管理层雷厉风行的作风;同时控股股东承诺其持有的限售流通股在未来解禁后1年内不减持。我们认为公司多项举措都体现出了管理层和控股股东对公司未来发展的强大信心。
    投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,公司以长三角为核心,完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张,新增土地储备充沛。我们预计公司2018-2020年EPS分别至4.38、5.33、6.60元,对应PE分别为5.65、4.65、3.75倍,维持“买入”评级。
    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险。

康泰生物:联合国际疫苗企业,有望打造疫苗研发新平台

联合国际疫苗企业研发新型五联苗,有望打造疫苗研发新平台。DESMONSCONSULTINGSPRL协助公司研发的新型五联疫苗(DTP-Hib-IPV)为一瓶装全液体疫苗。相比目前国内已上市两瓶装五联苗和公司在研五联苗(预计19年初申报临床),本次合作开发的一瓶装全液体五联苗工艺更为先进,在生产、存储、运输、使用上更加方便。根据约定,公司支付项目里程碑款,新型五联疫苗在国内上市销售后前五年支付销售提成。DESMONSCONSULTINGSPRL是比利时一家致力于疫苗研发的公司,其创始人PierreDesmons(履历见附录)有三十余年国际知名疫苗公司的工作经验,为许多疫苗品种的上市做出巨大贡献,其中包括百白破、Hib、肺炎、HPV、重组带状疱疹疫苗和以百白破为基础的四联疫苗、五联疫苗、六联疫苗等联合疫苗。我们认为新型五联苗合作开发是公司探寻新型疫苗研发新模式的开端,未来合作有望拓展到更多新型疫苗的研发,打造疫苗研发国际化平台。
    狂苗撤回短期影响业绩,利好中长期业绩增长。公司出于中长期利益考虑,撤回在审评审批的狂苗(MRC-5),研发资本化4600万元计入18年研发费用,计划19年中报产改进的狂苗(人二倍体细胞),预计20年获批,MRC-5狂苗撤回主要原因:1)由于国家审评审批进度加速很多,以前预计是2个狂苗批号差2年,现在预计相差1年左右,而在拿第二个狂苗批文时需要废掉第1个批号,假如第1个批号如期拿到,最多生产一年,但只有半年生产周期,预计贡献3000-4000万利润,但原辅料、包材都会废掉,另外老车间需要重新改造后申报GMP认证;2)两个品种产品成本和产能方面差异大,一期产能100-150万人份(改造后可提升产能),二期产能成本会大幅降低,而且改进的狂苗给巴斯德费用提成仅为MRC-5狂苗的一半。我们认为撤回对19-20年短期业绩稍有影响,但中长期看成本低、产能高的改进品种20年上市后将贡献更大业绩弹性。
    四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;二倍体狂苗预计20年中旬获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计20年获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV有望20-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。
    疫苗事件后终端销售恢复良好,中长期逻辑不变。考虑到狂苗撤回后增加18年研发费用以及狂苗业绩贡献推后1年,我们最新假设狂苗20年下半年开始贡献业绩,下调公司18-20年净利润至4.60/7.38/11.49亿元,同比增速111%/60%/56%,中长期业绩预测和观点不变。预计未来5年将持续高增长,18年合理估值300亿元(18PE65X),19年合理估值440亿元(19PE60X),仅考虑疫苗,三年3倍以上空间,若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。
    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。

先导智能投资价值分析报告:一马当“先”,技术引“导“未来

锂电设备龙头,技术领先,绑定高端客户。公司成立于2002 年,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家两化融合示范企业。凭借自身的研发实力和制造能力,公司在锂电池制造装备、光伏制造装备、电容器制造装备等方面技术领先,2013-2017 年锂电设备收入CAGR 达258%,同时绑定松下、三星、LG、ATL、宁德时代、比亚迪等知名电池企业。
    新能源汽车“大风起”,锂电设备“云飞扬”。全球电动化大趋势不可忽视, 全球龙头车企大众、奔驰、宝马、戴姆勒、丰田等提出电动化战略和目标, 预计2020 年密集推出电动车型。虽然国内锂电产能面临结构性过剩,但不影响全球龙头锂电扩张之路。根据我们测算,预计2018-2020 年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约400 亿~575 亿;
    锂电设备后半场,龙头公司强者恒强。公司核心技术优势明显,圆柱锂电卷绕机效率高达30PPM,对齐度不大于±0.3 mm,均已达到世界先进水平,在中端的核心设备领域基本实现进口替代并占据国内市场领先地位。公司在CIBF2018 发布了锂电池智能制造整体解决方案,展现了公司最新的粉料、涂布、卷绕等技术。公司通过技术内生+外延两种发展模式,目前已经基本实现了前、中、后段锂电设备的全覆盖,具备整线解决方案提供能力,可以进一步提升公司现有客户黏性、加快新客户开发进程。锂电行业发展进入后半场,强者恒强,公司深度绑定高端客户,持续受益龙头公司承压扩产。
    投资建议:公司在锂电设备领域深耕多年,起步于电容器设备,随着抓住新能源汽车快速发展、锂电产业发展的两大机遇,产品技术不断升级, 目前已成为国内锂电设备的龙头企业。考虑到锂电设备市场竞争加剧影响整体收入和毛利率,基于谨慎原则,我们下调2018 年/2019 年净利润至8.1/11.0 亿,同时预计2020 年净利润14.3 亿元,考虑股本转增影响,对应EPS 为0.92/1.25/1.62 元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予2018 年PE 为31x,对应29 元目标价,维持“增持”评级。
    风险提示:客户集中的风险;下游行业发展不及预期的风险;收购泰坦业务协同不及预期。

深高速:确认15.2亿资产处置收益,18年业绩大幅提升

投资策略:超高股息率,维持“买入”评级。预计2018年-2022年,公司高速公路主业业绩增长稳健,叠加三项目16亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩,未来几年公司业绩将大幅增长,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2022年可实现归母净利润35.91、23.31、23.38、24.77、24.10亿元,EPS为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元,若维持45%分红率,股息率分别为9.3%、6.0%、6.0%、6.4%、6.2%,PE为4.9X、7.5X、7.5X、7.1X、7.1X。维持“买入”评级。

飞亚达A:股权激励落地,机制理顺利好长期发展

公司公告2018年限制性股票激励计划,拟向管理层、核心员工等130余人授予427.7万股限制性股票,授予价格4.40元,禁售期2年,此后分3年解锁;解锁条件为2019-2021年扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,且扣非净利润复合增速分别不低于12%等。
    评论:
    投资建议:公司发布首次限制性股权激励计划,国企改革迈出重要一步,高管及核心员工大范围参与,继2017年底高管增持后,公司激励机制进一步理顺,为长期发展奠定良好基础。尽管Q3以来可选消费短期暂时承压,但飞亚达自身盈利继续向好,此次股权激励更进一步明确了未来5年发展趋势,维持公司2018-2020年EPS为0.38/0.48/0.60元,目标价10.75元,“增持”评级。
    大范围股权激励理顺机制,未来5年发展趋势明晰。此次股权激励授予对象包高管、骨干员工在内130人,合计拟授予0.98%,授予价格为4.40元(当前价格7.33元);后续仍需国务院批准、股东大会通过后正式授予。业绩考核设置了扣非ROE、扣非净利润增速、EVA三个指标,但主要看ROE与净利润增速,若假设2018年12月完成授予,则核心考核条件为:2019扣非ROE不低于6.5%(相当于2018/2019年扣非净利润复合增速不低于15%,高于净利润增速条件)、2020年、2021年扣非净利润增速均不低于12%(高于ROE条件)。
    业绩考核条件设置相对稳健,主要考核方向为企业盈利能力稳步提升,对公司经营管理效率将有效促进,同时,此次股权激励预计将产生1253万元管理费用分四年摊销,对净利润影响微小。
    国企改革迈出重要一步,长期向好趋势显现。2018年Q3以来高端消费承压,公司名表、自有品牌手表销售均有一定影响,收入端提振尚待促消费政策逐渐落地以及经济企稳。但此次股权激励落地,是公司上市以来国企改革迈出第一步,公司飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望在有效激励机制促进下焕发新活力,经营效率提升在中期内有望超越周期驱动公司业绩稳健向好。且随着此次股权激励效果显现,后续国改力度仍有望进一步加加强。
    风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。

大秦铁路:大修错期拖累增速,全年运量稳健增长

大修错期致运量同比下滑,全年运量仍将稳健增长。2018年大秦线秋季检修始于9月29日,于10月24日结束,26天检修期中24天在10月完成,而2017年大秦线秋季检修始于10月25日,结束于11月16日,23天检修期中仅7天在10月完成,检修错期致使当月运量同比下滑。1-10月份,大秦线累计完成货运量3.7亿吨,在2017年高基数上实现同比增长4.1%,考虑到11、12月为用煤旺季,预计大秦线煤炭运输产能利用率将重回高位,全年运量保持稳健增长。
    秦皇岛港风波暂定,下游需求或仍具韧性。由于本次大秦线秋季检修较往年期限更长,期间秦皇岛港煤炭库存大幅下降。而10月26日起秦港煤炭库存增长明显,预计大秦线自检修期结束后满负荷运行。同时,秦港库存提升与吞吐量回升或侧面印证秦皇岛港限产风波暂定,沿海煤运格局恢复稳定。从下游需求看,10月份6大电厂合计日均耗煤量持续下滑,但回顾9月,6大电厂合计耗煤量同比下滑11.3%与火电发电量同比增长4.5%、电力行业动力煤消费量同比增长3.8%相背离,并且同期大秦线运量同比增长1.3%,综上而言,我们认为6大电厂耗煤量下滑并不意味着下游整体需求消减,旺季或仍将展现下游煤耗需求的增长韧性,同时支撑大秦线煤运需求。
    业绩确定性较高,弱市凸显防御性。在煤炭生产格局向三西地区集中、“公转铁”推动铁路运输需求增长背景下,大秦线运量在2017年高基数上保持增长,同时推动公司其他线路货运量提升,预计全年公司货运量将保持稳健增长。另一方面,新《清算办法》对公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时,公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以11月9日收盘价8.06元计算,预计公司股息率为6.3%,具有一定吸引力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、0.97和0.99元,对应PE分别8、8和8倍,维持“买入”评级。