威海广泰:基建补短板机场建设提速,空港地面设备受益

基建补短板提速,700亿新机场建设获批:发改委1月15日批复同意实施西安咸阳机场三期扩建工程、建设呼和浩特新机场、迁建连云港军民合用机场民用部分等3项机场建设项目,投资总额超过700亿元。基建补短板已成为对冲经济波动风险,稳定经济增长的主要手段,补短板重点领域为交通(轨交、铁路、航空)、水利、新农村建设等。其中,交通补短板重要方向是加快民用机场建设,将新建菏泽、丽水机场,加快推进深圳、西安、乌鲁木齐等机场改扩建工程,支持地方加快推进安阳、昭苏等一批中西部支线,实施韶关机场军民合用工程。随着航空领域补短板工程的陆续批复,空港地面设备市场景气度将持续上行,公司为行业龙头将显著受益。
    公司在枢纽机场和三大航空仍有较大提升空间:公司空港地面设备在二、三线机场市占率达40-60%,而在一线枢纽机场和三大航空公司市占率较低,进口替代空间广阔。公司去年陆续签订首都机场5300万元直采项目,北京新机场3823万飞机除冰设备,南航2292万牵引车及登机设备等订单。公司在一线客户先后拿下规模订单,标志着公司产品从技术、质量、可靠性等方面已经得到大型国际枢纽机场的认可,未来将进一步扩大在中高端客户市场的份额。另外,北京新机场预计今年四季度正式运营,上半年仍可能有订单落地。
    设备电动化提升行业天花板,公司拥有先发优势:绿色空港是机场发展的方向,公司在空港电动化领域具有显著的先发优势。公司2004年开始开发电动产品,2008年上升为企业战略,并确定“机场航空地面设备电动化,机场能源绿色化”的研究方向。公司共开发9个系列21个型号的电动产品,截至去年上半年已有88台电动产品投放市场。民航局于去年9月下发“关于民航贯彻落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》工作方案”,要求当年10月1日起,在京津冀、长三角等重点地区机场新增和更新设备,有新能源产品的必须100%使用新能源设备,其他地区新能源设备的使用比例不低于50%。新能源地面设备单台价格平均是传统燃油车价格的1.4-1.5倍,将显著提升空港地面设备的市场空间。公司卡位空港设备电动化,将进一步确定公司在行业的领先地位。
    投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为21.97亿元、27.47亿元、32.79亿元;净利润分别为2.20亿元、2.77亿元、3.51亿元;EPS分别为0.58元、0.73元、0.92元,当前股价对应2019年动态市盈率15倍,维持“买入-A”评级。
    风险提示:海外市场拓展不及预期;军品需求或订单交付不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

苏宁易购:联合阿里投资国内领先体检机构爱康国宾,金服、物流板块布局深化

公司近日与阿里联合投资爱康国宾。具体方案为:苏宁易购子公司苏宁国际出资5000万美元参与设立投资基金Yunfeng IK(苏宁国际持有基金比例为41%),阿里旗下淘宝、Treasure Cottage分别出资2.67亿、8922万美元。交易完成后,苏宁易购将间接持有爱康国宾3.4%股权,阿里持有爱康国宾23.8%股权。后续投资基金将参与爱康国宾退市安排。爱康国宾是中国领先的体检、就医服务机构,2014年在纳斯达克交易所上市,2018年前三季度收入\净利润分别为3.3亿\2287万美元。截止2018年9月总资产\净资产分别为8.9\3.9亿美元。未来三方将在会员、社区服务、会员推广等方面开展合作。
    物流、金融板块布局深化。据公告信息,苏宁物流子公司2019年初到2019年1月15日已收到菜鸟网络物流服务费4570万元,接入菜鸟体系后,苏宁物流资产利用率显著提升。金融方面,苏宁金服近日引入战投资金53亿元,苏宁金服随后将出表。苏宁金服2018前三季度现金净流出83亿元,收入2.2亿元,归属净利润1.3亿元,期末总资产/总负债分别为313亿元/174亿元。公司近日与小米集团达成全品类战略合作协议,2019年目标合作规模超百亿。双方将合作领域从手机品类延伸到大家电、生活电器、智能硬件等全线生态链产品。
    公司业绩预告2018年归属净利润128-132亿元,其中出售阿里股权投资收益52亿元。我们预计2018-2020年收入分别为2740、3818、5149亿元人民币,当前估值对应2018年0.37x PS,PS/PB估值均处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:线上业务毛利率提升不达预期,金融和物流发展较慢不达预期,消费环境影响电类产品销售。

周大生:受益三四线消费升级,渠道快速扩张中的钻石珠宝龙头

周大生是国内钻石珠宝龙头企业之一。公司的历史经营与行业大环境相关,但也显现出了作为龙头的稳定性和竞争力。2011-2016年公司营业收入与净利润分别复合增长9.68%与12.78%。公司于2017年成功上市之后,受益于低线城市消费升级和行业竞争格局改善,通过加快开店,业绩实现快速增长。18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长30.57%和42.99%,盈利增速不断提升。
    伴随低线城市消费崛起和主力消费人群代际切换,珠宝首饰消费属性和升级趋势不断增强,品牌化进一步提升行业集中度,广大低线城市品牌化消费升级推动行业集中度提升。近年来珠宝首饰消费与金价的关联度明显减弱,婚恋与自我佩戴等个性化珠宝首饰的需求占比逐步提升,以钻石镶嵌为代表的非素金珠宝迎来了快速发展期。伴随三四线城市珠宝消费结构升级的大趋势,大量小品牌逐步边缘化,整个珠宝首饰市场的集中度进一步提升。
    公司经营看点:(1)深耕三四线市场,主打钻石镶嵌首饰。公司致力于满足消费者个性化与婚恋需求,产品结构优化,以具有更高的品牌和设计附加值的镶嵌类产品为主,辅以黄金首饰“带量”,以适应核心消费群体年轻化与结构升级大潮。
    (2)擅长加盟模式,扁平化轻资产运营具有财务优势。公司擅长加盟运营模式,与地方头部加盟商合作深厚,在低线城市有先发优势。同时,公司以轻资产模式运营,近年来毛利率和净利率均处于上升状态,历年ROE表现均优于同业公司。
    (3)渠道外延加快+质量优化,后续增长动能充足。近年来门店扩张持续加快和新店占比高为公司中短期业绩提供良好保障。(4)线上业务保持高增长。线上珠宝销售单价相对略低,客群主要为满足个性化需求的年轻人,与线下珠宝销售形成良好的互补效应。(5)18年先后推出限制性股票与员工持股计划,实现员工充分激励。限制性股票解锁条件为18-21年净利润较17年增长率分别不低于15%、30%、50%与70%,员工持股计划于18年7月完成购买,成交均价24.95元/股,充分的股权激励,有利于调动员工和骨干积极性,也彰显了公司的长期发展信心。
    财务预测与投资建议
    深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略将推动公司未来充分分享国内珠宝首饰消费升级的红利,上市之后充足的资金、充分的激励制度也将保证其后续更好的经营发展。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.66元、2.02元和2.43元,参考可比公司2019年平均估值,给予公司19年17倍PE,对应目标价34.34元,首次给予公司“买入”评级。
    风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。

海思科:回购股份彰显信心

回购股份体现对公司未来发展的信心。此次回购资金为公司自有资金,按回购金额下限1亿元、回购价格上限11元/股进行测算,预计回购股份总数不低于909.09万股,不低于公司总股本的0.84%;按回购金额上限2亿元、回购价格上限11元/股进行测算,预计回购股份总数不低于1,818.18万股,不低于公司总股本的1.68%。
    创新药稳步推进。1)近日,HSK3486乳状注射液Ⅲ期临床入组和随访完成:HSK3486Ⅲ期临床研究目前已进入数据清理阶段,预计在2019年3月底前完成数据清理并锁库,2019年5月前获得统计报告,2019年6月前获得Ⅲ期临床研究总结报告。Ⅲ期临床研究全部结束后,公司将尽快向国家药品监督管理局递交HSK3486乳状注射液的新药上市申请。此外,公司还将根据情况在2019年内择机开展HSK3486乳状注射液在美国的临床研究和上市申请等工作。
    2)近日,HSK16149胶囊进入I期临床研究:HSK16149是公司开发的全新的具有自主知识产权的口服镇痛药物,拟用于糖尿病周围神经痛和带状疱疹后神经痛等适应症,药品注册分类为化药1类。HSK16149临床前研究结果表明其与已上市同机制药物普瑞巴林相比,具有药效更强、药效时间更长的特征,中枢神经系统副作用小,提示HSK16149胶囊临床应用中将具有药效显著、安全性好、用药方便、患者依从性好等明显临床优势。
    看好公司未来发展,维持“买入”评级。预计公司2018-2020年营业收入为26.87、31.21、38.63亿元,同比增长44.74%、16.18%、23.76%;归母净利润3.22、4.03、5.05亿元,同比增长35.49%、25.09%、25.32%。EPS为0.30、0.37、0.47元,对应PE分别为34X、27X、22X。维持“买入”评级。

华东医药跟踪点评:重点产品竞争格局良好,研发管线稳步推进

带量采购短期对阿卡波糖影响有限,公司的竞争格局良好。
    阿卡波糖虽然尚未进入第一批带量采购目录,市场已经超前做出预期。在国内厂商中,华东医药的竞争格局最好。首先,阿卡波糖的原料药生产成本高,需要大规模发酵,小订单难以覆盖成本,若要占有国内一半的市场份额,在原料药方面初期至少需要投放10亿元,耗费2年以上时间,进入壁垒较高;国内供应商仅有四家,按照规模排名分别为华东、丽珠、海正和石药四家公司。公司的原料药供应商主要来自自产与丽珠,海正药业为绿叶制药的主供应商,而石药集团的产量并不高,产能对于带量采购来说是重点考量的指标之一,公司在原料药方面具备较高的主动权,对于新进入者而言原料药则会是较大的限制因素。
    此外,阿卡波糖的BE试验难度较高,国内外虽然有制造指南,但并不全面,目前全球尚未有厂家能够按照FDA标准生产。阿卡波糖的临床试验需要进行药效学评估,受试者的各种因素如年龄、体重等因素容易对饭后血糖下降幅度造成较大影响,药效评估难度大,完成一致性评价需要耗费较多时间。公司目前为唯一一家通过一致性评价,主要竞争对手四川绿叶2018年刚获得CDE受理,进度落后公司较多,若带量采购推行,公司是唯一一家可以通过带量采购抢夺拜耳市场份额的厂商。
    百令胶囊公立医院端预计维持现有格局,基层与OTC空间广阔。
    公司的百令胶囊已覆盖全国90%以上的公立医院,市场相对比较成熟,预计未来继续保持现有的市场份额。在适应症方面,目前百令胶囊获批慢性肾病和呼吸类的适应症,在其他领域的运用均视为辅助用药。在移植领域百令胶囊是除了主治用药比较关键的辅助用药,用户粘性强。百令胶囊的主要竞争对手为金水宝胶囊,目前金水宝胶囊主要运用在肿瘤领域,而百令胶囊主要应用于肾病科、呼吸科和移植科,2017年公司在三个科室的销售额占公司百令胶囊总销售额的70%,渠道基础深厚。
    由于百令胶囊在大医院受药占比与处方量限制影响,增速面临一定压力,目前整体位于10%以下的水平。考虑到百令胶囊主要适应人群为慢性病患者,以及OTC与基层医院渠道相比公立医院不受药占比限制,未来会持续获益于分级诊疗和处方外流的推进,近两年公司大力拓展基层与OTC渠道,目前两大渠道终端的销售人员已超过200人,占百令胶囊总销售额的比例已经提升至20%以上,未来预计占比将达到50%。
    公司免疫抑制剂在售后具备较高壁垒,短期进带量采购的可能性较小。
    免疫抑制剂效果的个体差异性较大,不同的身体状况决定了患者的免疫能力,术后的三五个月药效很容易波动,因此患者的用药量与用药禁忌均需要专业指导,目前公司也在联合医生在做学术指导,此
    外,公司还通过沙龙、微信公众号、杂志等多种途径在售后环节做进一步的学术推广,有利于进一步提升患者的粘性。另一方面,移植本身是涉及到生命安全的用药领域,患者换药的风险较大,因此短期内公司三大免疫抑制剂进入带量采购目录的可能性不大。除了环孢素,他克莫司与吗替麦考酚酯仍具备较大的替代空间,他克莫司目前正在进行海外ANDA程序,预计今年上半年获批,获批后转报国内可视为一致性评价通过。
    泮托拉唑预计2018年实现20%以上的增长,市场份额有望进一步提升。
    泮托拉唑是消化性溃疡用药的一线用药,主要用于公立医院,预计2018年销售额突破10亿元,整体达到20%以上增速,其中胶囊剂型预计增速30%以上,针剂增速预计达到10%以上。泮托拉唑近期获得了国家科技进步二等奖,对其市场推广与定价有着积极意义。泮托拉唑注射剂型未来可能在医院端收到的监控与限制会增多,但监控主要在于超适应症的运用,后续在消化领域的增长预计还会保持。在院外市场,胶囊剂型的使用较多,主要用于各类慢性病,因此受到监控的可能性较低。后续泮托拉唑虽然也面临一定的降价压力,但产品有望利用良好的竞争格局进一步提升市场份额。
    迈华替尼竞争格局良好,预计三季度完成临床II期试验。
    公司的第三代EGFR抑制剂迈华替尼目前用于一线用药耐药的非小细胞肺癌,目前同为三代EGFR抑制剂的阿斯利康的奥西替尼增长较快,2018年上半年销售额预计达到10亿元以上,可以看出三代产品的市场空间广阔。与此同时,公司的迈华替尼主要用于一线用药耐药的阴性患者,占据大约60%的病例,而奥西替尼主要用于耐药阳性患者,两者并不是完全的互斥竞争关系,且目前在耐药阴性领域没有其他药物进行布局,迈华替尼进展较快。此外,迈华替尼还在开展3个罕见基因突变靶点的临床试验,针对领域的竞争格局较好。根据前期临床I期的数据,迈华替尼的疗效显著,若临床II期结果良好,有望直接获批上市,预计今年三季度迈华替尼能够完成临床II期试验。
    投资建议:预计2018-2020年公司的EPS为1.53、1.91和2.38元,对应当前股价PE为17.50、14.02和11.25倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示:药品降价风险,药品监控风险,研发不及预期风险,外延并购进展不及预期风险。

招商蛇口:积极响应政策导向,回购股份提升股东回报水平

2019年1月16日晚,招商蛇口发布公告,拟以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份:1)回购规模:回购金额20~40亿元,回购价格不超过23.12元/股,对应回购股份数量0.87~1.73亿股,占公司目前总股本1.09%~2.19%;2)资金来源:本次回购股份的资金中,公司自有资金比例不低于20%,其余资金来源于银行贷款等渠道;3)回购用途:本次回购股份的50%用于股权激励或员工持股计划,回购股份的50%用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,若公司未能在回购股份完成之后36个月内实施上述用途,回购的股份将依法予以注销;4)实施期限:自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起6个月内。
    为实施此次股份回购,公司同步修改了《公司章程》,主要添加了两处:1)第二十五条“公司在下列情况下,可以依照法律、行政法规、部门规章和本章程的规定,收购本公司的股份:……
    (三)将股份用于员工持股计划或者股权激励;……
    (五)将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;
    (六)上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。”;2)第二十六条“公司因本章程第二十五条……第(三)项、第(五)项、第(六)项的原因收购公司股份的,应当经股东大会决议。……属于第(三)项、第(五)项、第(六)项情形的,公司合计持有的公司股份数不得超过公司已发行股份总额的百分之十,并应当在三年内转让或者注销。……”。
    公司回购股份的目的主要有二,其一是提升股东回报水平,其二在于发行公司可交债,在扩大融资规模的同时,有望降低资产负债率。在可交债的操作方面,公司控股股东也有类似打算。控股股东招商局集团拟以其直接持有公司的部分股票为标的向合格投资者非公开发行可交换公司债券,拟发行期限为不超过5年,拟募集资金规模不超过人民币150亿元。
    目前已获得国务院国有资产监督管理委员会批准,尚需获得深圳证券交易所的同意。”公司基本面持续向好,销售拿地力度均处于高位。2018年,公司累计实现签约销售面积827万平方米,同比增加45.15%;累计实现签约销售金额1705亿元,同比增加51.26%。
    根据公司公告披露计算,拿地金额共915亿,占销售金额的53.7%。
    维持盈利预测,维持增持评级。此次股份回购规模较大,将有力提高股东回报水平,此外公司基本面持续上行,前海土地整备有序推进,销售、拿地规模高增,预计将进一步加快其资源变现与周转,保持业绩维持较高增速。预计公司2018-20年归母净利润分别为158.3/199.7/251.6亿元, 同比增速分别为29.9%/26.2%/26.0% , EPS 分别为2.00/2.53/3.18元。

佩蒂股份2018年度业绩预告点评:海内外布局进一步强化,净利润激增超30%

事件:2019年1月17日公司发布2018年业绩预告。2018年归母净利润预计为1.4亿元-1.7亿元,同比增长31.13%-59.23%(股权激励费用对净利润的影响预计1000万元)。
    两大动力助推公司继续高速发展。(1)产能加速释放,其中植物咬胶已有7500吨;畜皮咬胶产能2018内预计已达到1.1万吨;营养肉质零食预计达到900吨。公司在国内有温州(6000吨畜皮咬胶)、南雁(3000吨畜皮咬胶)、江苏泰州(现有3000吨植物咬胶,2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食)三个生产基地,海外有越南(好嚼有2000吨植物咬胶、2000吨畜皮咬胶)、新西兰各有两个生产基地。除此以外,越南巴啦啦基地去年建设,目前已进入试生产阶段,预计未来将继续新增2500吨产能。(2)公司产品研发继续推进,佩蒂的代表性产品--洁齿产品,第四代、第五代技术已得到更大规模应用,产品品质大幅提升,保障公司订单增加和营收增长。此外,新西兰自主品牌SmartBalance自亚宠展亮相后在国内市场稳步推进,未来主粮产品有望提供新增长点。
    持续强化海内外布局,从容应对中美贸易风险。(1)在国外方面:2018年10月公司子公司越南好嚼以346万美元收购越南德信100%股权,提高越南基地的供应能力;12月公司拟出资300万美元在柬埔寨投资设立全资子公司,拓宽国外市场的产业布局范围;同月公司拟向位于新西兰的全资子公司增资500万美元,用于主要面向美国市场的SmartBalance主粮生产线建设,从而进一步提高产能来缩减中美贸易争端对公司业务的影响。(2)在国内方面:公司在杭州设立子公司,负责国内市场渠道、产品开发、品牌运营等相关工作,强化国内市场的深度拓展。同时,联合渤海华美创立10亿产业并购基金打造产业生态圈
    股权激励力度激发团队内部积极性。2018年7月公司发布限制性股票激励计划,对公司高级管理人员、子公司负责人、中层管理人员等99名员工实施激励计划。公司股权激励有利于激发管理团队的积极性,同时使得内部经营效率产生一定程度提升。
    盈利预测及估值:维持2018-2020年营业收入预测8.22/10.52/13.15亿元,归母净利润1.41/1.65/1.99亿元,对应EPS1.16/1.35/1.63元(股权激励摊薄);对应PE为34X/29X/24X,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。

顺鑫农业:牛二依旧牛,再论顺鑫的成长性

核心观点:去年年初以来我们发布重磅深度和多篇跟踪报告重点推荐顺鑫农业,本篇报告我们通过回答三个核心问题解码顺鑫的高成长,认为面对行业调整,牛栏山低库存模式+刚性需求属性+高性价比优势有助于公司平稳穿越周期,值得高度重视。现阶段省外持续高速扩张驱动公司业绩增长,未来公司有望凭借其建立的品牌、渠道壁垒持续收割市场份额。随着公司主业逐步清晰,业绩弹性有望得到充分体现,公司市值仍被低估,我们持续重点推荐。
    行业:千亿市场规模,静待龙头收割。低端酒全国销量约为800万吨,以主流价格带10元/500毫升进行测算,当前低端酒市场规模达到1600亿元。竞争格局方面,低端酒品牌众多,地产酒占山为王群雄割据,牛栏山/老村长/红星按照90/60/20亿元进行测算,则CR3仅约为10.6%,市场集中度低,未来龙头份额提升看点十足。
    白酒:从三个问题出发,解读牛栏山的成长密码。 1、牛栏山为何能够穿越周期?在2013-14年调整期,牛栏山仍取得50%以上的利润增速,我们从库存波动和需求波动分析牛栏山穿越周期的原因:1)库存波动方面,牛栏山坚持不压库存、不定任务,低库存模式使得其周期性较弱,行业调整期不存在去库存波动,且顺价销售保证渠道利润空间;2)需求波动方面,牛栏山需求保持稳健,一方面在于低端酒具有刚需属性,基本不受经济放缓影响;另一方面牛栏山香型受众广、“好喝不上头”,不易醉的品质与大众化的价格使得其性价比突出,因此需求平稳穿越周期。 2、牛栏山的短期增长动力是什么?省外市场是牛栏山现阶段主要增长动力,公司全国化以来省外市场持续取得高增长,占比从2011年约30%提升至17年约70%,2018年上半年再度高增71%,亿元市场已增至22个,全国化格局基本形成,未来一方面打造5-10个5亿规模的样板市场,另一方面通过渠道下沉向县级市场延申。 3、牛栏山的长期增长空间在哪里?份额提升是公司长期增长空间所在:1)VS红星:本地市场,牛栏山品质更佳、经营效率更高,近年来对红星市场份额的领先优势越来越大;2)VS老村长:全国市场,现阶段经营模式不同、两者错位竞争,未来牛栏山渠道深耕和自然动销模式更具竞争力; 3)VS地产酒:地产酒是现阶段主要竞争对手,我们认为成本压力+渠道利润摊薄+消费升级趋势下,品牌效应与规模优势将促进份额向龙头转移。
    房地产:预计19年起收入加快确认,存量消化后期待剥离。公司地产子公司顺鑫佳宇近年来负债高企,产生高额财务费用对公司业绩形成拖累。从存量项目来看,公司18-20年海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入,同时积极消化GBD二期和包头项目库存,未来财务压力有望减小。虽然公司仍需投入32.8亿元资金,但2012年后已无新开工项目,我们认为,地产业务待存量项目消化后公司有望予以剥离,从而继续聚焦酒肉主业。
    怎么估值?压制估值的因素逐步消除,仍被低估的低端酒龙头。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理,基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力,我们预计2019年白酒收入有望突破100亿元,按照12%的净利率测算,对应利润可达12亿元,参照可比公司估值,公司白酒业务市值仍被低估;房地产业务虽处于亏损状态,但未来变现后我们估计可收回40亿元,肉制品业务基本盈亏平衡,暂不考虑,公司市值亦被低估,我们看好公司未来充足改善空间。
    投资建议:维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为118.53、、162.64亿元,同比增长1.02%、19.76%、14.57%;实现净利润分别为7.70、11.57、16.40亿元,同比增长75.54%、50.39%、41.66%,对应EPS分别为1.35、2.03、2.87元
    风险提示:低端酒竞争加剧、改革进度低于预期、成本端继续上行。

银龙股份调研报告:国内预应力钢材龙头,轨道板业务值得期待

国内预应力钢材龙头,产品应用领域广阔
    1)公司是国内预应力钢材产品龙头企业,主要产品包括预应力混凝土用钢绞线、钢丝、钢棒,镀锌钢丝、钢绞线,以及高铁轨道板等,预应力钢材年产能达67万吨。2)公司上游供应商主要为各大钢厂,下游主要对应基建相关项目,产品广泛应用于铁路、输配水工程、公路、桥梁、民用和工业建筑、输配电工程及预应力特种结构工程等多个领域。3)目前公司产品已出口到90余个国家和地区,通过10余个国家的严格认证,2017年出口业务占公司营收的比重在30%左右。
    CRTSIII型高铁轨道板生产企业,技术实力较强
    1)公司是CRTSIII型高铁双向先张法预应力混凝土轨道板主要研发单位之一,并自主研发了轨道板自动智能化工装设备和轨道信息化系列产品,是国内高铁轨道板生产公司中唯一一家民营企业,公司已形成从材料供应到产业服务的全面竞争优势,产品大量应用于郑徐、京沈、郑阜、商合杭、京雄等高铁线路。2)《铁路“十三五”发展规划》提出,到2020年,全国铁路营业里程要达到15万公里,其中高速铁路3万公里,同时根据中国铁路总公司工作会议,2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,确保投产新线6800公里,其中高铁3200公里,按单个轨道板长度5.6米、单价8000元进行测算,2019年高铁轨道板市场规模有望达45.7亿元,公司产品应用市场广阔。3)地铁方面,公司已研发出可减振降噪、可调整可更换的地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板,初期试验段铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线,未来有望代替现有地铁道床现浇混凝土式工艺,发展前景值得期待。
    盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级
    我们认为,公司作为国内预应力钢材产品龙头企业,产品应用领域广阔,高铁和地铁轨道板业务发展值得期待,同时随着经济下行压力加大,基建补短板力度有望持续加大,公司有望优先受益。预计2018-20年公司实现营业收入23.10/26.16/28.39亿元,同比增长6%/13%/9%,实现归母净利润1.25/1.74/2.24亿元,同比增长5%/40%/29%,对应EPS分别为0.15/0.21/0.27元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原材料上涨风险;基建投资不及预期;出口反倾销风险。

雅本化学:业绩持续兑现,公司驶入增长快车道

事件公司发布业绩预告,预计18年实现归母净利润1.56-1.76亿,同比+113%-141%。
    业绩大幅增长主要得益于国际农药定制业务持续放量公司长久以来最大的订单来自农药中间体bpp的定制生产,主要客户为富美实(前杜邦),随着全球农药景气复苏,公司国际农药定制业务持续放量,规模效应得到持续体现,同时医药定制业务也有较大幅度增长,带动业绩大幅增长。
    与富美实签订长期定制生产协议,锁定未来三年增长在全球经济增速放缓,需求疲弱的背景下,公司逆周期强势发展。与富美实签订三年定制生产协议,为富美实提供其专利期内产品高级中间体的生产定制,其中一期金额35亿,标志着公司已经完全通过FMC认证并成为FMC在植保领域重要的供应商,锁定未来三年增长。公司目前己与FMC、杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,同时近年不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学等国际农化、医药龙头企业建立合作关系;公司新产品不断落地,与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕,此外17年收购的医药定制企业ACL,持续布局国际医药定制和原料药市场。
    公司驶入增长快车道,维持买入评级公司深耕农药及医药中间体市场.行业进入壁垒极高。公司传统客户订单饱满,新客户开拓顺利;同时近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元化布局下业绩持续释放,公司有望驶入增长快车道,预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿,EPSO.18/0.25,对应PE27.2/19.3倍,维持买入评级。
    风险提示:汇率波动、新客户开拓不达预期

赢合科技:业绩预告略超预期,将受益于新一轮产能周期

事件: 公司公告业绩预报,2018年归母净利润3.1-3.5亿,同比增长40.32%-58.43%。
    简评: 2018年业绩预告略超预期,新签订单量、质提升。公司2018年业绩预告略超预期,其中Q4单季实现归母净利润1.02-1.42亿,有望创历史单季利润新高。另外,公司2018年新签订单28.5亿,同比增长27%,保持快速增长。公司预告2018年归母净利润3.1-3.5亿,同比增长40%-58%,略超预期;随着设备性能和品质持续提升,获得LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户认可,订单客户结构大幅优化提升。 国产化设备优势较大,判断公司新签订单及业绩将保持高增长。相较于日韩锂电设备,国产中后段锂电设备具有性价比、订单交付及售后服务等方面优势,且公司在锂电设备技术水平处于行业领先地位,是全球唯一一家能够提供锂电池智能生产线整线方案提供商,服务包含自动化生产工艺实现、动力辅助、环境控制和建筑规划设计等全套解决方案,判断将受益于韩系企业设备需求,业绩保持高速增长。
    2019年将迎来新一轮动力锂电池产能周期,市场前景广阔。2018年三季度后LG化学和三星SDI先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设,以及像吉利、万向、捷威动力和孚能科技等综合实力较强的企业也纷纷加码动力锂电池产能建设,判断2019年后将迎来新一轮产能周期,公司有望获取可观的市场份额。预计公司2018-2020年归母净利润分别是3.2亿、4.2亿和5.4亿元,同比增速分别是45%、31%和29%,目标价32元,对应2019年P/E 28.6倍。
    风险提示:1)行业景气度低于预期;2)订单落地低于预期

绝味食品:主业稳健增长,关注超跌反弹

18年预计顺利收官,各项经营指标稳健。调研反馈,公司近期整体经营稳健,18年顺利收官。我们草根调研了解到,公司全年同店保持在小个位数增长,开店数总体符合公司每年800-1200家的开店规划。
    19展望:开店进度加快,产品创新支撑同店增长,效率进一步提升。草根调研反馈,19年公司开店规划保持800-1200家之间,预计相比18年会有所提速。同店方面,19年暂无大规模提价计划,公司希望通过产品创新等方式提升单店收入,保障同店增长。同时子公司层面供应链业务也稳步推进,非绝味客户贡献逐步加大。同时,公司也将加码美食生态构建,布局未来成长。
    成本见顶回落,19年压力边际减少。18年公司总体成本压力较大,17年底提价有一定对冲。上游节奏来看,年初以来价格不断攀升,在猪瘟疫情影响下,Q3达到历史较高水平,进入Q4有一定回落。由于公司上游原材料有一定储备,成本滞后一般1-2个季度反应上游变化,因此预计Q4仍存在一定成本压力。展望19年,由于目前上游价格的边际回落,我们预计成本压力将有所减缓。
    强化加盟商管控核心能力,拥抱休闲餐饮景气业态。中短期来看,公司希望强化鸭脖主业的市占率,形成行业内的领导品牌,绝味将在不同区域将运用不同的市场策略,巩固成熟区域优势,加强非成熟区域渗透。长期来看,加盟商管控为公司核心能力,做好加盟商投资回收期预期管理、强化同店盈利能力、增长率等为核心要素。公司希望不断提升经销商专业化程度,提升大加盟商占比,保障足够的渠道推力,在此基础上,持续的产品创新、及新兴景气休闲餐饮业态的导入将不断贡献增长点,形成了公司长期发展的驱动力。
    18稳定收官,19开店提速,中长期路径清晰,维持“强烈推荐-A”评级。公司18年预计稳定收官,各项经营指标稳健。展望19年,预计鸭脖主业仍保持双位数增长,开店进度相对18年略有加快,力争通过产品创新等形式来支撑单店营收增长,同时成本压力预计有所减缓,为公司留有更多余粮。中长期来看公司发展路径清晰,鸭脖主业稳健增长,供应链业务逐步展开,投资项目助力公司构建美食生态。略调整18-19年EPS1.54、1.85元,维持44元目标价,对应约19年24X估值,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:经济波动消费低迷,部分市场同店增速放缓。

杰瑞股份:上调2018年业绩预期:预增760%-810%;页岩气大幅开采,压裂设备需求强劲

事件:公司发布业绩预告修正公告,公司此前预计2018年度净利为5.29亿元-5.63亿元,同比增长680%-730%。修正后,预计净利为5.83亿元-6.17亿元,同比增长760%-810%。
    业绩修正主要原因:2018年国内油田服务市场景气度显著提升,公司订单大幅增加,钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入、毛利率提升优于预期。
    公司前三季度公司营收29.07亿元,同比增长41.90%;实现净利为3.63亿元,同比增长643.6%。
    1)上半年公司订单高增长,保障全年业绩:2018-2020年公司业绩趋势向上。2018年上半年公司新获取订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23%,增长6.33亿元。(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。
    2)公司前3季度经营性活动现金流净流出1.07亿元,同比下降139.3%。主要原因是本期订单增加,采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,行业回暖,支付的投标保证金增加,导致经营活动的现金流出较上年同期增加62.49%。
    页岩气大幅开采势在必行,压裂设备需求强劲根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方。目前用于页岩气压裂的压裂车组缺口大。根据中国产业信息网上发布的《2018-2024年中国压裂车行业市场现状分析及投资前景预测报告》,目前中国压裂车存量2000台左右,其中1800水马力车型850台左右,2000水马力车型850台左右,2500水马力车型300台左右,合计约400万水马力。目前页岩气井的主流配置是2500型压裂车,2000水马力以下车型主要用于常规井压裂。
    我国2500型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入,国内“三桶油”资本必将加大压裂设备的采购,完成增储上产的目标。
    伴随油价企稳,订单质量明显提升,公司综合毛利率2019年有望持续提升公司在2013、2014年高油价时期的综合毛利率能达45%以上。美油价格2016年见底26美元/桶,考虑到油服行业特性,订单转化为业绩需传导0.5-1年左右,即公司综合毛利率2017年见底,仅26.8%,与最高相比下降近20pct。2018年上半年公司综合毛利率为27.12%,三季度单季度毛利率29.85%,下半年确认收入的订单主要为2018年上半年新签订单,毛利率有望逐步提升。
    公司为油服装备行业领军者,2018年业绩高速增长。预计2018-2020年公司净利润有望达5.91亿元、8.18亿元、11.10亿元,对应EPS为0.62、0.85、1.16元,PE分别为27、19、14倍。维持“买入”评级。
    风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。

隆基股份:业绩符合预期,单晶市占率快速提升

事件:公司公布2018年业绩预告,归母净利润26.61-27.61亿元,同降25.36%-22.55%;扣非归母净利润24.44-25.44亿元,同降29.47%-26.58%。 Q4业绩同降26.75%-19.20%,降幅趋缓,全年业绩符合预期。2018Q4归母净利润9.70-10.70亿元,同降26.75%-19.20%,降幅较2018Q3趋缓(61.76%),环比增加152.44%-178.47%;扣非归母净利润8.55-9.55亿元,同降32.58%-24.69%,环比增加155.41%-185.29%。
    公司业绩下滑的主要原因是531新政致使国内需求下行及产品价格下跌。由于531新政的出台,2018年国内光伏新增装机超过43GW,同降18%,其中集中式约23GW,同降31%,分布式约20GW,同增5%。受此影响,光伏产业链价格出现大幅下滑,各环节降幅在30-40%左右,从而对行业盈利水平和开工率产生较大影响。这一方面导致公司主要产品价格下降幅度较大,毛利率同比下降;另一方面导致了存货跌价准备计提,两者共同导致业绩同比下滑。
    公司抓住行业积极因素,稳扎稳打,提高市占率。虽然531新政导致国内需求下滑,但是光伏产品价格的快速下降也驱动了海外需求的增长,海外多个国家光伏发电成本已低于常规能源,全球光伏发电应用地区正在不断扩大。公司凭借着技术进步、产品结构调整和升级,生产成本持续降低,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长(特别是在海外市场),单晶市场占有率快速提升。
    2019年,行业需求有望回升,公司产能持续扩张,业绩增长可期。展望2019年,能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期,装机指标指引和退坡时间点或超预期;同时由于光伏产业链价格在531后大幅下滑,国内平价项目将批量出现,海外需求也有支撑,2019年全球光伏新增装机有望回升。在此过程中,公司积极推动硅片和组件产能扩张,市占率不断提升,业绩增长可期。
    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利润26.83、33.92和40.90亿元,同比分别变化-24.73%、26.45%、20.55%,当前估计对应三年PE为22、17、14倍,维持“买入”评级。
    风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期,海外业务开拓不及预期。

恒立液压:行业低谷逆势研发投入,打造国内液压件龙头

恒立液压:国内液压龙头,立足油缸积极拓展。1)主营液压油缸和泵阀:2017年公司挖机油缸/非标油缸/液压泵阀收入占比分别为41.28%/37.29%/8.90%。2)股权结构稳定,客户优质:公司股权结构稳定,汪立平先生、钱佩新女士以及汪奇先生是实际人。公司先发优势明显,拥有卡特彼勒、日本神钢、三一、徐工、中国中铁等知名高端客户。
    油缸板块:挖机油缸进口替代,重型非标油缸拓展顺利。1)油缸市场空间巨大:液压系统在挖机中价值量占比最大,其中油缸是液压传动的核心零部件,预计2018年挖机油缸存量和新增市场合计规模约为85亿元。2)公司深耕挖机油缸领域:公司凭借多年技术积累,目前市占率已达到50%,成为在三一、徐工等主机厂龙头的第一大供应商,是国内挖机油缸绝对龙头。3)非标油缸成为新增长点:非标油缸中高空作业车/盾构机/海工海事在公司中的营收占比分别为48%/37%/10%。公司在盾构机非标油缸市占率超过70%,未来随着下游需求的爆发和风电等新领域的突破,非标油缸有望成为公司新增长点。4)预计油缸板块收入稳定增长:公司油缸产品质量、品牌国内领先,上下游议价能力强,预计未来挖机油缸提供稳定收入,非标油缸提供增量,油缸业务保持稳定增长。
    泵阀板块:进口替代收获期,打开2-3倍成长空间。1)油缸成功基因可复制:公司在行业低谷期大量研发、拓展客户、先于周期扩张产能,带来了油缸业务的爆发。这一成功经验完全可以在泵阀业务上复制。2)泵阀空间大:泵阀等液压件占比是油缸的2-3倍,空间巨大。我们测算得2018年挖机泵阀增量市场空间达到78亿元。我国目前液压泵阀依赖进口,小松、川崎等国际巨头优势明显。3)公司通过内部研发和外延并购拓展泵阀业务:公司对外收购上海立新、哈威InLine,对内成立液压科技,加强研发实现从小挖到中大挖的突破。4)预计泵阀业务随着渗透率提升快速突破:公司泵阀业务已过投入期,产能充足,预计2018/2019年中挖/大挖泵阀实现销售,泵压业务快速突破。
    海外对标:10倍空间尚存,多领域布局+多市场布局+高研发投入。1)全球市场广阔:全球液压件市场规模约400亿美元,其中我国约占25%。2)三大路径推动全球龙头崛起:全球液压件龙头通过多领域布局,打造制造业平台型公司;通过多市场布局扩大业务范围,提升收入天花板;通过大量研发、掌握铸造核心技术,确保自身产品质量,提升竞争优势。
    估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级。需求方面,油缸板块直接受益于工程机械周期上行和非标油缸的新增量,泵阀板块从0到1,完成批量销售。格局方面,随着产品得到更多认可,公司市占率有望稳定。价格方面,公司上下游议价能力强、成本控制能力强,毛利率有望维持。将周期性较强的油缸板块和成长性较强的泵阀板块进行分部估值,2019年目标市值合计为210.35亿元(油缸136.11亿元+泵阀74.24亿元),对应股价为23.85元/股,对应PE为21倍(油缸18倍+泵阀30倍),对应9.91%的空间。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:挖机销量不及预期,非标油缸新领域拓展不及预期,泵阀产品拓展不及预期,市占率提升不及预期,价格战导致产品价格下降。

中航电测:军民并进稳定增长,管理层增持彰显发展信心

1、报告期内,公司聚焦年度经营目标,坚持军民领域并重发展。
    军品方面,公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,受益于国家在航空装备的大力投入。民品方面,公司应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势,在消费电子、医疗等领域取得重大突破,应用空间广阔,随着重点产品开始批量供应,公司民品测控业务进入快速发展时期。结合三季报情况看,公司发展状况良好,看好公司业绩保持稳定增长。
    2、完成石家庄华燕剩余股权收购。
    期内公司完成了控股子公司家庄华燕剩余30%股权的收购,石家庄华燕成为公司全资子公司,石家庄华燕主营业务为机动车检测系统、驾驶员考试系统等产品,是我国最早研发汽车不解体检测技术与设备的制造商之一,具备雄厚的技术力量和完整的质量保证体系。完成全资收购石家庄华燕有助于公司在高起点上快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力,通过全面的业务整合,能够完善、丰富公司的汽车检测业务领域,增厚公司业绩,为公司持续健康发展奠定基础。
    3、高管增持彰显发展信心和价值认可。
    2018年12月27日,公司董事长、董事总经理、副总经理等8名高管,通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股,成交均价7.2-7.39元/股。我们认为,尤其近期资本市场表现持续低迷,公司股价经历大幅调整,受此影响公司终止实施股权激励计划。然而通过本次增持,彰显出公司管理层基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,有助于维护资本市场稳定,增强投资者信心。
    4、业绩预测
    预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.64、1.99和2.46亿元,对应EPS分别为0.28、0.34和0.42元,维持 “强烈推荐” 评级!。
    风险提示:民品业务受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。

新华保险:掌舵人卸任,关注公司后续发展策略

事件公司现任董事长万峰先生于换届前辞去公司一切职务,自1月16日生
    效;相关职务由董事黎宗剑先生代理,直至董事会正式选举出相关人选。
    公司业务转型效果显著公司转型成果显著,从2015年末至2018年中期,健康险占比从14.77%提升至32.75%,新业务价值率由14.97%提升至50.45%,代理人渠道保费占比从54.61%提升至79.77%。
    行业处于转型过渡期,预计公司将平稳过渡寿险行业仍处于变革过渡期,在坚守业务质量的同时,保费规模在分摊成本、支撑销售队伍方面也同样发挥着重要作用。公司管理层变更,预期短期在政策延续性等运营管理方面会有摩擦成本,但后续如果新管理层可以在业务价值和规模之前找到新的平衡,依然会有利于公司的长期发展。
    投资建议公司持续推进健康险战略,带动公司价值稳健成长。同时,公司人力基数相对较低,未来仍然具备增员潜力。我们预计公司2018年EPS 为2.72元,BVPS 为24.11元;公司目前静态P/EV 约为0.70倍,上市以来平均估值水平为1.16倍,伴随行业发展和公司业绩的稳定成长,存在估值修复空间,维持买入评级。
    风险提示寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期,以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险。资本市场具有不确定性,投资收益的波动会给公司业绩造成影响。

兴业银行:公司盈利稳定,不良率改善幅度较大

财报综述:1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长(+13%),净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下,仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp至1.57%,为2016年来最低水平。
    业绩概览:兴业银行营收同比增速保持向上,营业利润受支出增大影响、增速稍回落,净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1%、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。
    投资建议:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,资产质量压力尚可,关注“商业+投行”业务模式的发展。
    行业观点:从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看,营收维持平稳或向上增速,净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断--4季度预计银行会多计提拨备,全年利润增速比3季度低1-2个点;2019年银行会适当释放拨备,预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性(“弱周期”性),估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定,2019年银行股会带来稳健收益。
    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

安迪苏:现金收购营养集团少数股权,将大幅增厚归母净利

收购PB1.61倍,少数股东损益的减少将大幅增厚公司归母净利
    安迪苏营养集团2017年总资产191亿元,净资产143亿元,营收104亿元,净利润16.1亿元;2018三季报总资产184亿元,净资产149亿元,营收85亿元,净利润8.94亿元。36亿元收购15%股权对应2017、2018年化PE分别为16、20倍;2017、2018三季报PB分别为1.68、1.61倍,估值相对较低。
    安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018半年报产生少数股东损益分别为4.51、3.53、1.49亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、30%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。
    欧洲地区供应逐步恢复叠加国内厂商复产,蛋氨酸VA价格短期承压
    2018Q4受欧洲地区供给下降及国内厂商检修影响,固体蛋氨酸价格环比出现较大角度幅度上涨,2018Q4江苏地区固体蛋氨酸均价21.7元/kg,环比Q3的17.7元/kg上涨22.3%,而液体蛋氨酸仅上涨7.4%(15.5元/kgvs14.4元/kg);维生素AQ4均价377元/kg,环比Q3的381元/kg小幅下跌1.0%。进入2019年以来,欧洲地区供应逐步恢复,叠加国内厂商复产,蛋氨酸和维生素A价格均出现下跌,固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、维生素A跌幅分别达到8.1%、0.7%、8.7%。
    行业竞争日趋激烈,公司成本优势明显将笑到最后
    2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。据统计行业2018、2019年新增产能约18、10万吨,2021年之前合计新增产能98万吨,行业竞争将日趋激烈。公司蛋氨酸成本优势明显,前三季度在蛋氨酸价格同比大幅下滑,原材料成本同比大幅上涨的情况下,功能性产品毛利率同比仅下滑3个百分点,Q3单季仍维持34%的综合毛利率。公司依
    托自身优势不断扩产降本,2018年南京熊猫2期和西班牙极低项目合计新增产能8万吨;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。
    预计公司2018、2019年归母净利分别为10.5、15.0亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应EPS0.39、0.56元,PE28X、20X,维持增持评级。

格力电器2019年业绩预告点评:2000亿收入圆满收官,业绩留存储备过冬

2000亿收入圆满收官。格力电器发布2018年业绩预告,全年预计收入2000-2010亿收入,同比增长33%-34%,归母净利润260-270亿元,预计同比增长16%-21%,对应每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523亿元,同比增长37%-40%,归母净利润49-59亿元,同比下降14%-29%。同时临时股东大会完成换届选举,董明珠连任董事长。
    空调业务高歌猛进,短期看点走向多品类发力。1)从业务拆分来看,空调继续贡献主力增长,预计收入同比增长35%左右,考虑到产业在线数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速预计高于产业在线统计的1-11月销量增长,我们预计销量和均价提升分别贡献20%和15%。2)空调行业库存压力怎么看?据产业在线统计,截止11月底空调整体行业库存4190万台,环比首次迎来下降70万台,其中工厂端库存925万台略有上升,主要是年底春节备货+外贸出口抢订单拉动,渠道库存3265万台,环比下滑110万台,表明行业整体正在开启去库周期。从格力自身表现来看,四季度以来零售增速高于内销出货量增长,或在一定程度表明库存压力有所减缓。3)展望2019年,我们延续此前判断,行业经历连续两年渠道补库存周期、终端旺销及地产拉动后,19年或将迎来适度调整,不过龙头市场集中度提升、生活电器(小家电、冰箱洗衣机)收购晶弘后持续发力,即使在不考虑潜在家电政策刺激的情况下,预计仍有望保持0%-5%的收入增长。
    董事会换届靴子落地,业绩留存储备过冬。1)公司治理不确定性消除。此次董事会换届董明珠顺利连任,开启第三届董事长任期,一定程度上消除公司治理的不确定性,本次临时股东大会公司承诺未来保持每年业绩增长10%,我们认为有助于缓解市场中长期盈利增长担忧。2)手中有粮,心里不慌。根据公司业绩预告,全年归母净利率13%左右,预计同比下滑1.9个pcts,我们判断主要是四季度销售费用支出较大,一定程度上为19年净利润增长留出回旋空间。
    下调盈利预测,维持买入投资评级。截止三季报,公司类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到国内商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们下调18-20年净利润到261亿、288亿和318亿(原值为290亿、322亿元和357亿元),分别同比增长16.3%、10.4%和10.6%,对应EPS为4.33元、4.78元和5.29元(前值为4.82元、5.29元和5.81元),对应动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,隐含股息率较高,维持“买入”投资评级。

亿联网络:2018年业绩符合预期,基本面整体稳定,看好公司VCS业务高增长发展前景

维持“增持”评级。公司2019年1月17日发布2018年年度业绩预告,预计2018年度实现营收17.07-18.46亿元,同比增长23%-33%;实现归母净利润8.15-8.74亿元,同比增长38%-48%。业绩增长主要源于公司继续保持SIP业务稳健增长和VCS业务高速增长态势,由于四季度业绩略超此前预期,因此上调目标价为84.60元(+1.49%),对应PE30倍,预测公司2018-2020年EPS(摊薄)分别为2.82(+8.46%),3.65,4.66元,对应PE27.5、21.3、16.7倍。,维持“增持”评级。
    公司2018年业绩预告符合预期,基本面稳定。公司2018年营收、净利润均保持了较高的增长速度,公司基本面稳定,没有重大变化。
    公司SIP话机业务在各细分领域销售拓展顺利,不同区域均取得预期增长,SIP业务保持稳健增长态势;公司VCS业务面临国产化替代的重要机遇,2018年公司持续优化产品价格,加大在VCS方面的投入,VCS业务高增长态势不改。
    管理经营不断改善,业绩高速增长可期。公司2018年加大在管理、销售方面的投入力度,资金管理改善,2018年管理费用、销售费用小幅上升,公司股权激励计划进展顺利,但同时公司加强资金管理能力,投资收益改善显著。
    催化剂:微软公司进一步加大在企业通信领域的合作
    风险提示:人民币升值,SIP电话增速不达预期的风险。

雅本化学:2018年业绩实现同比大幅提高,未来持续成长有保障

维持“审慎增持”的投资评级。2018年,雅本化学受益于农药定制业务大幅提升,叠加医药定制业务也有一定增长,公司业绩实现大幅提高。
    雅本化学是国内农药中间体和医药中间体技术领先企业,通过多年内生外延的发展,公司逐步形成以医药和农药领域为主轴,以技术和环保为支撑的“井”字架构。公司核心产品BPP产销持续大幅增长,BPP是全球第一大杀虫剂康宽(氯虫苯甲酰胺)的高级中间体,公司未来有望通过新建BPP生产线及工艺改进扩大产能,提高公司的竞争力。近期农药中间体行业持续回暖,伴随公司医药中间体业务稳步发展和并购项目的不断推进,公司业绩有望持续增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.17、0.24、0.32元,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;下游需求不及预期;公司开工率不及预期。

广电运通:中标农业银行新款金融智能设备采购

中标农行超级柜台订单。广电运通2019年1月19日公告,公司在中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目(招标编号:GXTC-18120062)中,成功中标项目第2包:
    现金类超级柜台及辅助设备。
    预示银行开启新一轮智能设备采购。根据广电运通官网展示的智能金融系列产品,我们预计本次农行采购的智能设备,不仅包含了银行柜台业务还能满足大额现金的存取款的需求。
    进一步丰富了无人设备的功能。农业银行作为五大行之一开启新款超级柜台设备招标,预计为金融智能设备采购大潮拉开了序幕。全国银行网点接近22万个,按照每个网点采购1台,一台售价7-10万元,市场空间接近154至220亿元。目前产品主要供应商包括广电运通、恒银金融。
    销售策略追求质量。我们预计广电运通本次中标项目第二包,即实现了进入农行新款设备供应商也从量价上得到了平衡。行业过去凭借低价竞争的环境有望得到改善。
    公司回购稳步进行。截至2018年12月31日,公司以集中竞价交易方式回购公司股份,已回购公司股份数量1856万股,占公司目前总股本的0.76%,购买的最高成交价为6.48元/股,购买的最低成交价为5.46元/股,支付总金额为1.13亿元。
    维持盈利预测和买入评级。我们预计公司2018-2020收入分别为49.89、60.21和72.22亿元,归属母公司净利润分别为7.51、8.89和10.66亿元,每股EPS 分别为0.31、0.37和0.44元。

国瓷材料首次覆盖报告:梯次布局打造新材料产业化平台,蜂窝陶瓷、结构陶瓷持续放量

陶瓷粉体国内龙头,以水热法为核心技术打造新材料产业化平台
    公司是全球第二家成功运用高温高压水热工艺批量生产高纯度、纳米级钛酸钡粉体的厂家,也是国内最大的高纯纳米级电子陶瓷材料钛酸钡系列产品和MLCC用系列功能陶瓷材料的生产商。围绕水热法超细粉体核心技术,公司逐步发展形成电子陶瓷、陶瓷墨水、结构陶瓷(纳米级复合氧化锆+高纯超细氧化铝)、催化剂、电子浆料五大业务布局,打造新材料产业化平台。
    成熟品:MLCC配方粉不断放量,陶瓷墨水双寡头格局成型
    MLCC配方粉:手机等电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展大幅增加MLCC产品需求,MLCC配方粉有望持续放量。国瓷是全球主要的MLCC配方粉供应商,全球外购市场和国内市场市占率分别达到30%、80%左右,龙头地位显著。
    陶瓷墨水:环保标准提高以及产品价格的不断下降导致不具成本优势的企业可能逐步被淘汰,行业集中度趋于提升。作为国内陶瓷墨水第一梯队生产厂商,公司和道氏技术国内市场合计市占率达到70%以上,未来可能形成双寡头市场。
    新产品:梯次布局拓展成长空间,蜂窝陶瓷业务2020年有望爆发
    车用催化剂:收购江苏天诺、江西博晶科技和宜兴王子制陶,布局分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷,加上自身的高端氧化铝涂层材料,公司成为目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商,19年公司蜂窝陶瓷业务持续放量。美国康宁、日本NGK的蜂窝陶瓷产品占据全球90%以上市场。随着国五标准的全面普及,蜂窝陶瓷国产替代进程加快;国六标准比国五限值加严40%~50%以上,TWC排量体积比提高超过一倍,并且必须加装GPF,柴油车DPF的加装率由50%提升至100%,到2020年蜂窝陶瓷年需求量23807万升,为2017年2.1倍,市场空间约120亿元。目前公司的研发技术也可以覆盖康宁和NGK70%的主流产品,子公司王子制陶已经研制出TWC载体、柴油机DOC、SCR载体、DPF柴油机碳烟颗粒捕捉器等产品配方,其产品已得到威孚力达和欧洲、北美、中东等国外客户的认可,技术储备和市场开发均已完成,2020年有望迎来爆发。
    纳米级复合氧化锆:义齿为国瓷当前主要应用,随着老龄化加快及消费升级,氧化锆义齿需求持续增加,未来义齿用氧化锆产品将稳定贡献收入;手机背板是公司氧化锆材料未来2~3年主要发展领域,尤其5G和无线充电技术加速金属后盖退出市场,陶瓷背板在高端机市场有望占据重要地位。公司与蓝思科技、伯恩光学、顺络电子等下游客户维持良好的合作关系且手机背板用氧化锆产能规模持续扩张,手机背板业务未来有望持续放量提升盈利能力。
    电子浆料:电子浆料市场规模约75亿,因产品技术门槛高、附加价值高,国内企业布局少,公司收购戍普电子,抢先占据国内市场。
    盈利预测及估值
    公司成熟品MLCC配方粉和陶瓷墨水增长稳定;新产品车用催化剂、手机背板用氧化锆有望梯次放量,进一步提升公司盈利能力。预计2018-2020年公司营业收入分别为18.62亿元、24.82亿元、29.81亿元,同比增长52.91%、33.31%和20.11%;归母净利润分别为5.21亿元、5.96亿元和7.28亿元,同比增长112.7%、14.4%和22.2%;EPS分别为0.81元、0.93元和1.13元,对应PE为19.73倍、17.24倍和14.11倍。我们看好公司依托水热法核心技术打造新材料产业化平台的前景,首次评级给予“增持”建议。
    风险提示:市场开拓不达预期;商誉减值风险;限售股大量解禁风险。

金地集团:销售如期提速,看好后续增长

公司于近期公布2018 年12 月销售数据,单月实现签约金额286.4 亿元,同比增长45.90%;实现签约面积164.7 万平米,同比增长51.10%; 全年实现签约金额1623.3 亿元,同比增长15.28%;签约面积877.8 万平米,同比增长14.50%。正如我们之前深度报告中的预判,公司在下半年加大推盘力度,一举扭转上半年销售负增长的情况,下半年实现销售金额992.6 亿元,较去年同期同比增长40.85%。尽管下半年以来市场景气度不断下降,但公司以一二线城市为主的布局发挥了重要的安全垫作用,保障了公司项目推盘去化率。
    2018 年全年,公司新增全口径土地储备面积878.21 万平米,约等于同期销售面积;全口径投资金额831.42 亿元,为同期销售金额的51%; 新增土储平均楼面价9467 元/平米,较2017 年的7693 元/平米增长较多,主要是由于2018 年公司进一步增加一线城市投资力度,其位于一线城市合计获得土储138 万平米,总投资额289 亿元,占全年投资额的36.7%;2018 年公司在一线城市获取项目的平均溢价率为12.22%。凭借自身稳健的经营风格与位列行业低位的融资成本,公司在土地市场降温时获取优质项目,以保证未来充足的可售货值。
    根据我们的判断,2019 年各城市间市场将进一步分化,一线、强二线城市总体保持价格稳定,其市场有望年中见底回暖,因此我们认为公司销售端在2019 年有望保持优秀表现,实现规模的进一步增长;在土地投资端,公司凭借其较低的财务成本以及充裕的现金有望获取更多优质项目,实现对一线、强二线城市的持续深耕。
    维持公司买入评级。预计18、19、20 年EPS 分别为2.09 元、2.57 元、2.91 元;对应18、19、20 年的PE 为4.9 倍、3.9 倍、3.5 倍。
    风险提示:一二线城市市场超预期下滑;房地产政策超预期收紧

玲珑轮胎事件点评:公司推出回购和股权激励计划,看好公司长期成长

公司推出回购计划用于股权激励,一炮双响彰显公司信心。
    1月17日晚,公司推出股票回购预案,计划回购股份的资金总额不超过人民币40,000万元(含),不低于人民币25,000万元(含),回购股份的价格不超过20元/股(含),且回购股份总数不超过2,200万股(含),回购的股份拟用于公司员工股
    权激励;回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日
    起12个月内。该预案仍需经三分之二以上董事出席的董事会会
    议决议同意,无需提交公司股东大会审议。
    公司通过回购股票为股权激励做准备,体现了公司对目前经营情况的信心,也预示着公司股权激励方案提上日程。我们看好股权激励刺激之下,公司经营稳定,长期稳健发展。
    2019年玲珑在配套端有望逆势扩张车市低迷之下,主机厂成本压力陡增。随着车企在成本端的控制,相比一二线轮胎更具性价比的玲珑轮胎有望获得更多配套机会。玲珑轮胎有望逆势扩大市占率,尤其是获得机会进入到更高端车型的配套,有助于公司品牌的塑造。
    产能持续扩张,5+3战略顺利推进公司5+3战略顺利推进,我们预计柳州一期续建、荆门一期、泰国三期扩建以及德州扩建等项目将在2019年为公司新增接近1000万条产能,预计2019年底公司产能将达到8170万条。
    而塞尔维亚项目和美国项目将在远期为公司提供增量,我们看好公司持续发力,在2022年突破1亿条产能。
    成本与品质的结合,又一个崛起中的中国制造我们看好玲珑轮胎凭借成本与品质的优势,在轮胎近万亿的市场空间中,崛起成为又一个中国制造的优秀代表。在国产汽车领域,公司将随着国产汽车的崛起而快速发展,研发和品牌是公司的核心竞争力;在国际汽车领域,公司已进入大众供应链,后续有望进入更多外资品牌,在产品品质过硬的基础上,公司将依靠管理和销售带来的成本优势战胜国际对手。
    投资建议:
    我们预计公司18-20年归母净利分别为12.02亿元,13.83亿元和16.47亿元,EPS 分别为1.00元,1.15元,1.37元,PE分别为14.02X、12.19X 和 10.24X,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:天然橡胶价格波动、项目投产不达预期。

新安股份:业绩环比下滑,期待地产竣工回暖

事件:公司发布业绩预增预告,预计2018年全年实现归母净利为12.20亿元到13.00亿元,较去年同期增加6.87亿元到7.67亿元,同比增长129%到144%。
    产品价格和价差均大幅回落,18Q4公司业绩环比大幅下滑。根据公司公告,2018Q4公司实现归母净利润为0.54亿元至1.34亿元;2018Q1-Q3,公司归母净利分别为2.59/4.52/4.54亿元,相较于18Q3业绩,公司业绩环比大幅下滑。主要的原因是由于需求端萎靡,导致公司多个产品价格大幅下跌,价差严重收窄。根据wind资讯,18Q4,公司有机硅中间体均价为23408元/吨(环比下跌9695元/吨)、107胶均价为23690元/吨(环比下跌11435元/吨)、混炼胶均价为25923元/吨(环比下跌7576元/吨)、硅油均价为25228元/吨(环比下跌13005元/吨)和草甘膦均价为28172元/吨(环比上涨288元/吨)。此外,公司盈利占比最高的有机硅中间体产品价差于18Q4大幅收窄,2018Q4价差为11298元/吨(环比下跌10264元/吨),产品价格和价差下跌导致公司盈利能力。
    有机硅景气下行,静待地产竣工回暖。2018年有机硅行业整体呈现出先扬后抑的特征,上半年行业高景气,而下半年景气度大幅下行。2018H2,行业景气度大幅下行的主要原因有以下几个:(1)成本塌陷:有机硅中间体的主要原材料是金属硅和甲醇,2018年下半年,由于油价大幅下行叠加需求走弱,导致甲醇价格暴跌,从最高点近3600元/吨跌至近2400元/吨,下跌近33%。此外,金属硅由于季节性波动和需求下滑,同样价格大跌,从年初14900元/吨跌至当前的12800元/吨,跌幅达14.1%,成本的下行导致有机硅成本支撑力度较弱;(2)旺季需求较弱:由于有机硅终端下游应用于房地产,和房地产竣工面积相关性较高,2018年1-11月我国房屋竣工面积为6.69亿平米,同比下跌12.3%。竣工面积的下滑导致有机硅下游的室温胶等需求走弱,导致三季度旺季需求不达预期,造成价格承压;(3)供给端持续高开工:从有机硅的供给端来看,根据卓创资讯,2018年产量为230万吨,产能利用率为74%,较2017年提升近10个百分点。由于此前行业盈利性极高,导致行业产能利用率高企,高开工导致产量增速较高。2019年需寄希望于终端地产竣工面积增速的回升。从当前有机硅的供需格局来看,其中供给端仍然钝化,主要体现在开工率的波动上,而需求端需静待地产竣工面积的增速回升。(1)供给端:供给端的钝化态势犹在。2019年前三季度行业没有新增产能(新安15万吨预计19Q4投产),行业供给的波动主要体现在开工率的弹性上,当前由于行业整体盈利较差,导致行业开工率下行,18年12月有效开工率仅为82%,较18年最高开工率下滑近13个百分点。如果行业盈利性趋好,开工率或可有提升。(2)需求端:是价格上涨的源动力。当前我国地产竣工面积与新开工面积背离,新开工面积高增而竣工面积增速低,根据历史经验,背离时间周期约为24个月,竣工面积增速或于19年下半年回暖,届时叠加需求旺季,需求端或有提升。所以,在当前有机硅价格已跌至成本线附近的情况下,我们预计在供给钝化下,需求的回暖或提振有机硅价格。 公司龙头地位或将进一步提升。公司是我国第二大的有机硅单体企业和最大的除草剂草甘膦生产企业之一,拥有草甘膦产能8万吨、有机硅单体产能34万吨,折合DMC权益产能14.5万吨;公司一体两翼,氯循环一体化优势明显,有效降低生产成本;不断加大有机硅下游深加工产品比重,产品附加值不断提高;此外,2019年将扩产15万吨产能,龙头地位将进一步提升,业绩弹性有望进一步扩大。
    盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为12.59、5.71、8.25亿元,同比增长136.39%、-54.67%、44.43%;对应EPS为1.79、0.81、1.17元,对应PE分别为6倍、13倍和9倍。
    风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

杰瑞股份:2018年业绩持续超预期,上调业绩中枢至6.0亿元,同比接近+800%!

2018年修正后业绩中枢达6亿元,同比+800%继续超预期!根据公司最新披露的2018年度业绩预告修正公告,公司预计2018年归母净利润上调至5.8-6.2亿元,同比+760%-810%(对比于此前三季报中预计的5.3-5.6亿元,同比+680%-730%)。公司业绩的高增长主要受益于2018年国内油服市场景气度回升,催生油服与钻完井设备板块需求,公司在手订单充足,带动钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入高增长,且订单毛利率修复高于预期。
    三大超预期因素正逐步兑现!公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申我们一直强调的业绩三点超预期因素:
    ① 【扩产】公司钻完井板块订单饱满,但受制于部分零配件采购周期过长,导致部分订单交付周期较长。公司一方面采用增加零配件采购渠道的方式,另一方面通过向市场推广另一类技术路径,即电驱作业方式,实现产能的提升。在国内钻完井设备供不应求的背景下,公司新增产能预计将有效转化为销量,为公司贡献业绩增量。
    ② 【海外开拓】2018H1公司国内外收入已平分秋色,下半年又陆续在俄罗斯、中亚、中东等地区获得设备与服务订单,海外市场持续突破。带动公司设备以及服务板块规模的扩大;
    ③ 【盈利改善】公司披露2018年钻完井设备和零配件的毛利率提升优于预期,2019年以上两个板块毛利率有望将再上一个台阶,盈利能力持续释放;而油服等原毛利率较低板块在行业景气度持续上升的基础上也有望持续改善。 国内压裂设备需求缺口大,公司设备供不应求仍将持续:国内方面,政策强劲推动油气保供,三桶油确定性增产。中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,压裂等设备供不应求的状况仍将持续。虽然2018年下半年以来,在国家保供要求的带动下,三桶油的投资力度持续增大。但受制于天气多变、地层结构等问题,开发难度大。在此情况下,为了完成2020年油气产量,尤其是页岩气产量,预计2019年作业量仍将大幅提升,公司作为全球压裂设备龙头,预计仍将持续获得国企及民营企业的钻完井设备订单,我们预计其设备供不应求将至少持续至2020年。
    盈利预测与投资评级:国内压裂设备持续供不应求,公司业绩增长具有持续性。我们上调对公司的业绩预期,预计公司2018-20年营收45.3亿、57.1亿、66.4亿元,归母净利润6.0亿、9.0亿、12.1亿元(原预测为5.5/8.0/11.0亿元),对应PE 26、17、13X,维持“买入”评级!
    风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期

三一重工:市占率继续提升,龙头厂商强者恒强

事件:工程机械行业协会数据显示,2018年公司共销售挖机4.69万台,同比增长50.6%;其中国内和出口销量分别为4.05万台和6392台,同比增速分别为48.3%和67.3%。
    2018全年挖机销量达历史最高,后续预计步入平稳发展区间:工程机械行业协会数据显示,2018全年挖机销量共20.34万台,同比增长45%,达历史销量最高值;其中国内/出口销量分别为18.41万台和1.91万台,同比增速分别为41.1%和97.5%。单月份看,2018年12月挖机销量共1.6万台,同比增长14.4%;其中国内/出口销量分别为1.43万台和1749台,同比增速分别为12.2%和37.5%。本轮挖机销量复苏以替换需求为驱动,基于环保政策(短期拉动)和机器换人(长期动因)两大原因,我们预计未来挖机市场将步入平稳发展区间:(1)环保驱动下:行业协会预计2018年各类挖掘机退出达14.06万台,2019年达到13.25万台,2020年10.9万台;(2)机器换人:城镇化和新农村建设将成为主因。
    龙头厂商强者恒强,大挖市占率显著提升:协会数据显示,2018全年公司市占率23.1%,同比再提升0.9个pct。分区域看,公司国内和出口销量市占率分别为22%和33.5%,同比分别变动1.1、-6个pct。未来,随着公司挖机竞争力的增强、海外销售渠道的成熟,海外销售有望呈现加速增长趋势。分型号看,公司在小挖、中挖、大挖市场销量占有率分别为23.8%、23%和20.8%,同比分别提升0.6、0.2、3.8个pct。大挖市场上,随着关键零部件进口替代的突破,预计整机端国产化进程将加快,公司作为龙头厂商,预计大挖市占率将继续上升。
    经营质量大幅改善,经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司应收账款周转率2.12,从历史上看明显上升,经营性净现金流87.32亿元,创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势,前三季度资产负债率55.1%,同比下降1.4个百分点,负债率的下降导致财务费用仅9682万元,较去年同期大幅度下降91.26%。
    投资建议:预计2018-2020年收入增速分别为32.6%、17.1%和13%,净利润增速分别为189%、20.2%和11%,对应EPS分别为0.78元、0.93元和1.03元。国内基建投资有望触底回暖,行业需求周期延长;龙头厂商强者恒强;资产质量持续改善,净利润弹性扩大。维持买入-A评级,6个月目标价10.14元,相当于2018年13倍动态市盈率。
    风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,行业竞争加剧。

中国化学:全年新签创新高,q4收入加速确认

事件描述
    公司1月14日发布12月经营情况简报的公告,12月当月新签合同额149.47亿元,截至2018年12月底,全年累计新签合同额1450.11亿元。
    事件评论
    全年新签保持较快增长,但4季度增速有所放缓。根据公告,公司2018年新签合同额1450亿元,较上年同期增长52.52%,新签规模创公司历史新高;其中4单季度实现新签373亿元同比增长5.73%,增速较前三季度有所下滑,我们认为可能受上年同期基数较高以及原油价格今年四季度大幅下挫影响。分区域来看,公司在国内合同额为946亿元同比增长54.15%,境外合同额为504亿元同比增长49.54%,保持均衡发展的良好态势。
    4季度收入增速继续提高。公司2018年实现营业收入845.53亿元同比增长44.36%,较前三季度营收增速继续提升(+4.5pct),主要得益于公司前期所签的项目订单正在逐步落地实施。公司4单季度营收309.31亿元,较上年同期增长52.93%,考虑到公司2017年4季度资产减值损失计提13.25亿元,导致单季度归属净利润仅为2.65亿元基数明显较低,我们认为公司2018年4季度业绩表现值得期待。
    PPP斩获大单夯实转型基础,股东增持彰显长期发展信心。公司近期公告所在联合体中标安徽省安庆高新区山口片综合开发PPP项目,项目总投资约132.69亿元,其中中国化学、化三建、东华科技、北京建投、财务投资人将与政府出资人按照25%、2.5%、2.5%、15%、35%、20%的持股比例组建项目公司,公司在保持传统化工、煤化工领域业务优势的同时,以PPP模式涉足基建领域取得明显成效,为长期持续发展打下基础。此外,公司控股股东一致行动人北京建投自2018年11月至12月累计增持公司股份合计0.52亿股,约占总股本的1.06%,也彰显出对公司未来前景的信心。
    2018年公司新签订单延续较快增长态势,并推动收入保持较快增长,预计公司2018-2019年EPS分别为0.43元、0.55元1,根据2018/1/15收盘价,PE估值分别为12.97倍、10.11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1. 新签订单增速下滑; 2. 汇率大幅波动风险。

海螺水泥:产品涨价带动盈利大增,公司战略配置价值突出

事件: 1月11日,公司发布2018年度业绩预增公告:预计2018年度实现归母净利同比增加126.84亿元-158.55亿元,同比增加80-100%。 预计实现扣非净利同比增加140.78亿元-168.93亿元,同比增加100%-。
    核心观点
    扣非净利符合预期,产品涨价带动盈利大增:1)我们之前给出盈利预测为2018全年归母净利同比增长111.6%,与公司公告扣非净利增速基本吻合,符合预期;而非经常损益负面影响持续性小,尽管短期压制表观业绩释放,但并不影响公司中长期市场价值;2)公司全年业绩增长表现良好,主要还是受益于水泥行业供给侧结构性改革的积极影响,公司产品销售价格的同比大幅增长,叠加行业高经营杠杆属性,从而带动净利润增幅显著。展望2019年,水泥行业供给端总量仍存收紧预期,但边际力度超预期难度较大,中短期供给结构优化与需求端景气程度成为水泥价格走势的关键影响因素。
    政策明确PC32.5R水泥退出时间,供给结构存优化预期。2018年11月国家标准化管理委员会发布2018年第15号中国国家标准公告,其中《通用硅酸盐水泥<第3号修改单>》(GB175-2007)取消了复合硅酸盐水泥32.5R强度等级,该修改单将于2019年10月起实施。政策影响方面,整体上有利于行业整合优化、集中度提升,行业盈利稳定性也将得到改善。取消PC32.5R将迫使企业转产42.5等级水泥,一方面,熟料消耗量增加,迫使缺乏自有矿山资源、成本控制压力大的中小企业退出市场,随之而来的将是水泥行业市场集中度提升、产能协同度更高、盈利稳定性改善等积极效应,存量龙头企业成为主要受益者;另一方面,目前绝大多数假冒伪劣水泥都混杂在32.5等级水泥中,该等级标准的取消,将打击假冒伪劣低端产能,产能结构将得到提升优化。
    需求端或承压下行,但整体幅度应可控。水泥下游需求主要来源于地产、基建、制造业以及新农村建设等行业,其中地产+基建占比超50%,尽管水泥需求可能受地产下行影响而承压,但基建作为经济下行期逆周期调节重要因子,19年增速应不会太差,地产、基建两者存在需求端对冲,整体应略有承压但幅度可控。数据上,通过统计局公布的固定资产投资额累计增长率,可以看到近三年以来增速处下行区间,每年年初出现全年增速高点,2018年8月增速触底后出现明显改善上行,表现好于16、17年度,固定资产投资增速边际出现触底企稳迹象。
    公司盈利能力强、现金流好、分红属性佳,战略配置价值突出。盈利能力方面,2009-2017年间,公司摊薄ROE、毛利率、净利率水平持续表现优异,三项指标均值分别为15.73%、32.2%和17.9%;现金流方面,2011年至今,公司“经营现金流+投资现金流”(用以近似“自由现金流”)表现良好,体现出较强内生增长能力;分红方面,近年维持超过30%分红比例,股息率高于3%。公司盈利稳定、经营稳健、分红率高,具备较突出的战略配置价值。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为5.69元、6.49元和6.79元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为5.33倍、4.67倍和4.47倍,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示:地产、基建需求不及预期;水泥价格下行。

中炬高新:全年销售增长平稳、控费能力提升,成长性确定

四季度增速回升,全年销售增长平稳公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%;
    归母扣非净利润5.73亿元,同比增长38.22%。公司第四季度营业收入10.02亿元,同比增长13.73%,归母净利润1.21亿元,同比增长22.22%。
    第三季度受台风影响导致销售额偏低,叠加同期基数较高因素,导致营收同比仅增7.15%。第四季度销售回归正常水平,同时同期高基数因素消除,同比增速的以回升。近三年公司营收同比增速较为稳定,均位于14%-16%之间,主要得益于销量的提升。
    主要产品调味品,成长性较为确定按业务划分,公司主要收入主要来自调味品,少量来自房地产、汽车配件。主要产品为美味鲜公司生产的厨邦调味品,包含酱油、鸡精、耗油、料酒、辣椒酱等,酱油为主要产品。公司的成长性来自“提价+控成本+品类拓展”:公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大,调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间;截至第三季度,公司毛利率39.07%,较海天味业低7.4个百分点,随着规模扩大、技术提升,毛利率存在提升空间;品类拓展分为两个领域,一是在现有品类下细分,如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油,实现增加销量目的,二是开发新种类的调味品产品。
    销售费用减少、费用率降低,控费水平提升本年净利润的高增一方面来自收入的增长,另一方面来自销售费用率的降低。前三季度销售费用同比减少,得益于广告、推广、运输费用的降低。前三季度销售费用率9.75%,同比下降3.09个百分点,销售费用率低于海天味业,体现了较好的控费水平。根据业绩快报公布的数据推断,公司第四季度销售费用率维持了前三季度水平。
    盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.76元、0.93元和1.12元,对应的动态市盈率分别为39.48倍、32.17倍和26.92倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示产品提价不及预期;品类扩展脚步放缓。

格力电器:260亿+的弦外之音与股价思考

事件。1月16日格力电器在珠海召开2019年第一次临时股东大会。会后发布:1)以董明珠为首的新一届董事与独立董事候选人均以高票当选2)第十一届董事会第一次会议选举董明珠女士为公司董事长3)2018年公司实现营业收入2000~2010亿元+33%;实现归母净利润260~270亿元+16~21%。
    2018年盈利260亿+的弦外之音。此前Wind一致预期盈利285亿,招商家电研究预期281亿;而市场潜在预期的上限为300亿。按年报预告推算可知18.Q4单季实现营收500~510亿元+32~33%;归母净利润49~59亿元,同比-28~-15%。历来,格力极强的产业地位和蓄水池能力可以自如应对行业波动熨平业绩压力。Q4盈利确认的谨慎与稳健性,或许是基于2000亿收入(小米之约?)目标和2019年10%增长的权衡;但同时也或许多少隐含对2019年行业景气不确信的观望?但就市场预期(18年,19年)而言,(300亿,250)vs(260亿,290)两种组合,后者更加面向未来,也提供了更好的心理舒适度
    库存?格力的,也是社会的。据产业在线,全行业库存大致4个月,以9千万-1亿台的年度内销水平考量即3000-3500万台。A股市场对于格力库存的纠结和高度关注,本质上是格力行业地位的体现;而格力的库存水平和经营目标将决定2019年的价格策略。正如白酒行业以茅台的一批价为景气风向标,格力的定价也决定了空调市场的方向。考虑到空调产品的相对标准化以及更为巨大的市场份额,格力的库存某种意义上也会转化为全行业的库存。因此对于格力体系,库存是经营的压力,也是经营的动力。
    需求规模增长失速之后。按《关于空调渗透率的数学分析ii-190111》,以渗透率静态视角,年度内销1亿台可能是长期均衡值;而触发短期需求的动能包括“新房销售+消费意愿+天气温度”,目前能够确信乐观的因素并不显著。基于2018年业绩预告和2019年10%增长预期,可见此前将公司长期盈利中枢锚定250亿谨慎合理,据此进行自由现金流贴现得出2700亿内在价值。
    内在价值如何兑现?稳定持续的高分红是触发因素。如果能够以长江电力为标杆,250亿盈利按70%分红和5%股息率估值,格力的合理市值可达3500亿;若提高要求至6%股息率,则合理市值大致3000亿。按70%分红,18年预告业绩与高位预期300亿的差额40亿所对应的分红落差28亿,也基本与1.17日市值跌幅相符。18年报的分红预期,将是影响短期市值波动的核心变量。
    风险提示:资本开支规模超预期、空调景气下滑超预期。

中炬高新:稳收官蓄力新年度,期待规划清晰

公司近期发布业绩快报,美味鲜收入业绩预计略超年度规划,Q4业绩略低于市场预期,料增加费用投入蓄力新年度。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待少数股东权益收回。我们认为美味鲜内生增长预计收入可实现15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计,整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
    18稳收官,Q4业绩略低预期蓄力新年度。中炬发布18年度业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%。计算Q4收入增长13.86%(草根调研反馈,美味鲜收入增速为10%),Q4归母净利润约增长为22.6%全年收入增长符合预期,业绩超过年初规划,但略低于市场预期,料为Q4美味鲜增加成本费用蓄力新年度。
    19年稳中略有提速,理顺经营奠基未来。展望19年,美味鲜经营层以调整奠基为主,增长预计稳中略有加速。经营层面,团队、营销、激励方面的改革有望有序展开。19年公司大概率更加积极开拓市场,进一步覆盖中西部空白市场,继续加强经销商招商,有望达到1000个左右经销商。产能方面,公司阳西基地19年预计新增产能10万吨,生产效率进一步提升。期待少数股东权益收回,若实现我们计算约可增厚业绩10%左右。
    期待公司小步快跑,明晰中长期发展规划。中炬在行业内口碑颇佳,期待公司小步快跑,发挥产品品牌优势,适当提升激励水平。展望未来,期待公司长短目标结合,短期仍需聚焦酱油产品,加快渠道扩张,品牌力争从第二梯队跃迁,中期强化多品类发展,如蚝油、料酒等。在此基础上,以资本运作方式作为补充,兼并收购品类优势互补企业。可以预见,公司中长期目标收入有望达到100亿,其中酱油占比50%以上,其他品类如鸡精鸡粉、蚝油、食用油等有望达到10亿以上体量,另外若干5亿以上品类做产品补充。
    18稳定收官,期待公司小步快跑,实现品牌跃迁,维持“强烈推荐-A”评级今年美味鲜预计略超年初规划目标,地产及本部业务稳步推进。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待公司收回少数股东权益。我们认为美味鲜内生增长预计保持在收入15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期

通化东宝:西格列汀注册申请获得受理,进一步丰富产品管线

磷酸西格列汀是一种口服的高度选择性DPP-4类小分子抑制剂,具有降低糖化血红蛋白、降低空腹、餐后血糖,保护胰岛、控制体重等多种作用。公司磷酸西格列汀片注册分类为化学药品4类,目前研发投入为625万元。
    磷酸西格列汀片由默沙东原研开发,是全球首个上市的DPP-4抑制剂。2006年10月被美国FDA批准配合饮食控制和运动或与其他治疗药物合并用于糖尿病的血糖控制。随后本品分别于2007年和2009年在欧盟和日本上市。2009年CFDA批准本品的进口申请,商品名:捷诺维?。截止本公告日,国内未有仿制药品批准上市,有5家厂家对该药品进行了申报生产注册。
    目前,我国的口服降糖药仍然由传统降糖药所把持,根据2016年数据显示,磷酸西格列汀在我国城市公立医院销售额不足2亿元,且全为进口原研药品。
    2017年2月21日,国家人力资源和社会保障部印发了《关于印发〈国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)〉的通知》(人社部发〔2017〕15号),正式公布了2017年版国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录,包括西格列汀在内的DPP-4抑制剂均列入医保乙类目录,标志该药品在中国市场将会有更长足的发展,也会给糖尿病患者带来更多的益处。
    磷酸西格列汀片注册申请获得受理,标志着公司口服小分子化学药品的研发取得了突破性的进展。看好公司长期发展,维持“买入”评级。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为9.22、11.08、13.90亿元,分别同比增长10.21%、20.23%和25.42%,对应EPS为0.45、0.54、0.68元;当前股价对应2018-2020年PE分别为27X、23X、18X。维持“买入”评级。

格力电器动态点评:营收目标达成,管理层换届落地

四季度净利率或受出口和费用率提升拖累全年净利率水平。根据业绩预告,预计2018年公司净利率约为13%,同比下滑2pcts,而截止2018Q3公司的净利率仍是正向小幅提升的,我们认为主要是四季度净利率下滑拖累了全年水平:一方面由于潜在的关税提升预期下公司空调可能在四季度有集中释放现象拖累整体净利率,另一方面公司四季度或加大了销售返利的预提导致销售费用率同比提升。此外,公司提高了员工的人均薪酬,再度提升1000元/人的薪资水平,管理费用率或因此而提升。
    空调仍是增长主要看点。据产业在线数据,2018年1-11月公司家用空调总销量同比增长8.45%,其中内销同比增长4.80%,出口由于低基数以及提征关税预期下集中释放同比实现高增长,增幅达18.88%。由于该口径数据未能切实反映出实际渠道库存变动,我们认为公司实际出货量增幅应高于产业在线统计数据,预计空调业务2018年实际贡献营收同比增长约37%。董总在大会上表示,未来格力仍将坚定以空调为主业的业务发展战略,我们认为空调行业的下行周期从18年已然启动,19年面临高基数、低迷终端需求、房地产政策不明朗等条件,行业或将进入下行周期后半场,尤其是来自价格方面的压力在19年将更为突出,但公司作为龙头具备较强的渠道和品牌护城河,有望在今年激烈的行业竞争中继续提升其市场集中度。
    董事会换届落地,管理层不确定性隐患得到解决。本次大会通过了以董明珠总为主的新一届董事会任职人员,董总顺利连任,未来几年内公司管理层应仍以董总为核心进行领导,预计公司的发展战略延续此前方向,原先由于换届延期带来的市场担忧得到解决。新一任管理层在大会上承诺未来每年业绩将保证10%的增长,也给市场对于公司盈利水平后续是否能继续保持稳健增长的质疑带来一定程度的缓解。
    依据公司指引,我们下调公司盈利预测,预计公司18/19/20年营收达2001.28/2223.71/2466.44亿元,归母净利267.41/305.42/338.22亿元,EPS4.45/5.08/5.62元,对应PE8.70/7.61/6.88倍,维持“增持”评级。
    【风险提示】
    地产景气度下行;
    多元化推进不及预期;
    原材料价格上涨。

长江电力:来水良好推动发电量创历史新高,资本运作抵消税收优惠到期影响

(一)经营状况良好,发电量创历史新高
    2018年溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,同比增加13.21%,三峡水库来水4570亿立方米,增加8.44%。公司利用梯度电站联合调度,合理把握来水较好的机会,挖掘电力增长潜力,实现发电量2154.82亿千瓦时,同比增加2.18%。除葛洲坝电站发电量同比减少3.85%外,三峡、溪洛渡、向家坝发电量均同比有所增加,增幅分别为4.11%、1.76%、0.72%。
    (二)资本运作抵消增值税不利影响
    由于大型水电企业增值税返还政策于2017年12月31日到期,对公司整体业绩产生一定影响。在收入增长2.2%的背景下,扣非归母净利润同比下降了0.81%。但公司利用自己现金流优势,围绕水电进行投资布局,通过多元化手段抵减政策到期影响。从快报数据看,18年公司非经常性损益6.21亿元,较去年的0.29亿元明显增加,极大程度上冲减了所得税优惠到期的不利影响。我们认为,公司通过主业和投资两方发力,有能力在税收到期的背景下继续保持利润的正增长。
    (三)股息率高,防御属性优势凸显
    公司2018年每股实现收益1.03元。从历史分红看,2018年现金分红额大概率超过承诺的0.65元/股(2017年为0.68元/股),对应的股息率为4.2%(1月17日收盘价)。且由于公司经营状况具有较强的稳定性,在2018年市场出现重大调整的状况下,公司股价逆势上涨5.94%。2019年国内经济下行压力加大,市场不确定性因素仍较强,公司防御属性优势继续凸显。
    投资建议
    公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2019年、2020年EPS为1.05元、1.06元,当前股价对应14.7倍、14.6倍,维持公司“推荐”评级。
    风险提示
    来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。

华鲁恒升:四季度业绩环比下滑,股权激励彰显长期发展信心

公司公告:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润29.22-32.22亿元(YoY+139.11%-163.66%),比去年增长17-20亿元,业绩略低于预期。其中预计Q4实现归母净利润3.87-6.87亿元(YoY+3.54%-83.71%,QoQ-54.68%--19.59%)。
    产品价差回落叠加生产装置检修,Q4业绩环比下滑。四季度由于原油价格下行,公司主要产品价格下滑,我们的追踪显示,Q4甲醇、液氨、尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇、乙二醇含税价分别为2717、3206、2100、5733、8919、10508、4333、9035、6258元/吨,环比Q3变动-9%、+4%、+8%、+4%、-12%、-19%、-2%、-1%、-17%,原料煤价格环比上涨3%、丙烯和纯苯均价下滑6%、15%,产品价差整体回落导致盈利收窄。且11月下旬公司对16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇和部分尿素装置进行了为期半个月的年度检修,对当期业绩造成了一定影响。
    Q4煤制乙二醇、三聚氰胺项目投产,将成为2019年重要增量。50万吨/年乙二醇项目于9月底建成、10月初正式投产,目前产品质量稳定、达到向聚酯客户供货标准;三聚氰胺二期5万吨装置于2018年底投产,生产负荷正在逐步提升中。受聚酯行业产量下滑的影响,乙二醇价格近期较为低迷,国内大部分煤制乙二醇装置已经亏损,但公司凭借突出的成本优势仍然可实现盈利。我们认为从未来三到五年维度上看,尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转,公司可充分受益于进口替代的广阔空间。
    第二期股权激励授予完毕,彰显管理层对公司长期信心。截至1月10日,公司第二期限制性股票633万股已登记完毕,授予价格为8.64元/股,本期股权激励对象包括公司董事、高管以及核心技术、管理、业务和技能等骨干人员,本计划的限售期为自授予登记日完成之日起24个月、36个月、48个月,业绩考核条件为以2016年营业收入为基数,2019-2021年营业收入增长率不低于70%、80%、90%(对应2019-2021年收入分别不低于130.92、138.62、146.32亿元),且税前每股分红高于0.15元。2019年公司将会在园区内启动新一轮百亿级、150万吨绿色化工新材料项目,在未来三年成为华鲁恒升的成长新动能。
    预计本次股权激励计划对2018-2022年净利润影响分别为52.32、941.76、917.62、491.00、205.26万元。
    盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下跌,下调公司2018-2020年盈利预测,预计18-20年归母净利润为30.
    10、25.53、27.38亿元(调整前为34.41、37.92、42.68亿元),对应PE 为7X、8X、7X,我们坚定看好公司长期空间,维持“增持”评级。

玲珑轮胎:拟回购股份实施股权激励,公司“5+3”产业布局有望加速落地

公司公告:公司公告拟实施股份回购预案,回购股份的总金额不超过人民币40,000万元(含),不低于人民币25,000万元(含),回购股份的价格不超过20元/股(含),且回购股份总数不超过2,200
    万股(含)。本次股份回购资金来源为公司自有资金,采用集中竞价方式实施,回购期限为董事会审
    议通过之日起12个月。回购的股份拟用于公司员工股权激励,有利于增强投资者对公司未来发展前景的信心,进一步完善公司的长效激励机制。
    柳州产能释放提升轮胎销量,公司盈利能力稳步提升。截至2018年底公司已达产总产能约为5700万条半钢胎、800万条全钢胎,柳州一期续建项目年产500万套半钢子午线轮胎生产线已于2018年十月起基本达产,产能释放将提升公司半钢胎销量。主要原材料天然橡胶价格低位震荡,根据我们测算,2018年天然橡胶市场均价1.14万元/吨,同比下降21.05%,其中Q4市场价1.09万元/吨(YOY-13.27%,QOQ-0.86%),轮胎盈利空间较去年有所扩大。ANRPC 最新数据显示,18年1-10月天然橡胶主产国产量达到963.89万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面,泰国橡胶减产计划对天胶价格的影响仍有待观察。此外,自11月1日起,轮胎产品出口退税率自9%提升至13%,以公司2017年出口收入为基数测算,我们预计退税提升将增厚公司年度净利润1.21亿元。
    “5+3”布局加速落地,公司产销量将进入高速增长期。公司“5+3”战略推进迅速,2019-2021年产能将快速扩张,支撑公司进入高速增长期。预计柳州一期续建100万套全钢胎项目将于19年上半年投产;湖北荆门项目于2018年7月开工,将在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能,其中一期120万套全钢胎、340万套半钢胎将于19年上半年投产。海外工厂中,泰国玲珑三期项目也于2018年3月启动,建设年产400万套高性能轮胎项目,目前产能正在逐步释放中,2019年将贡献重要业绩增量;塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地,该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。塞尔维亚基地一期项目将于19年上半年开工,预计工期18个月左右。公司有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。
    建设新动能智能制造基地,树立民族轮胎品牌。公司已进入60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。公司全资子公司山东玲珑橡胶科技有限公司决定在烟台经济技术开发区建设一处以绿色化、智能化、服务化、高端化的轮胎智能制造及研发基地,预计2020年完成一期工程,2023年完成二期工程。该项目的建设有助于企业降低运营成本,提高工作效率,增强服务能力,助推轮胎行业转型升级,进一步提升公司的品牌形象和综合竞争力,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。
    盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计EPS 为1.04/1.21/1.38,对应PE14X/12X/10X,维持“增持”评级。

劲嘉股份:烟标主业向阳而生,大包装破茧成蝶

劲嘉股份:探索、试错、突破,大包装+大健康布局厚积薄发
    立足烟标行业,公司积极探索新兴成长方向:大包装+大健康(聚焦于新型烟草)。大包装领域:将设计团队独立成公司蓝莓文化,收购镭射行业领导企业中丰田,设立华大北斗、盒知科技积极探索RFID、二维码等新兴技术应用。大健康方面:2014年进军新兴烟草市场,与云南中烟合资设立嘉玉科技,与米物科技设立因味科技进行产品升级。
    烟草整体回暖+结构升级,烟标主业未来2-3年稳定向上
    劲嘉股份烟标业务既受益需求整体回暖,又享受中高端化、创新化的红利。我们认为,上轮烟草库存周期缘于非常规因素(提税顺价+库存高企),本轮景气回暖具备持续性。劲嘉股份有望凭借研发实力脱颖而出,享受到新品中高端化、创新化的红利,预计未来3年烟标业务增长中枢为6-8%。
    大包装业务提供业绩弹性,新型烟草赋予加速潜力
    大包装:公司集合新材料、设计实力、智能技术等包装实力,携手贵州茅台树立业务拓展标杆,未来有望逐步打开百亿级别的酒包装市场、消费电子彩盒市场。新型烟草:劲嘉股份积极布局研发和市场,拥有相关专利约40项(其中发明专利12项),并且与国内重点中烟公司建立密切合作关系。
    盈利预测与投资建议
    公司主业未来几年主业稳健向上,大包装业务提供业绩弹性,新型烟草提供估值弹性。预计公司2018-2020年EPS0.47、0.55、0.65元,对应PE17.4、14.8、12.5倍。我们预计公司2018-2020年业绩复合增速19%,当前股价对应2019年PEG约0.8,估值相对较低,同时考虑到电子烟业务、联营公司申仁包装业绩具备超预期可能,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游烟草控烟政策趋于严格;彩盒客户拓展不达预期;新型烟草海外市场拓展进度风险;与茅台合作推进不及预期;商誉减值风险。

金能科技:产业链优势突出,优质焦化龙头值得关注

焦炭行业:价格弹性高于上下游,产能过剩倒逼升级
    国内焦炭行业整体呈现集中度较低,产能过剩的局面。2017年全国焦炭产能6.5亿吨,运行产能利用率75%。且由于规模较低,副产品利用率不足,附加值难以提升。近年来焦炭行业去产能持续推进、加上环保高压,预计焦炭供给减少,价格中枢上行,龙头企业受益。
    主要竞争优势:产业链长-降低成本,盈利能力优于同行
    金能科技位于山东省,拥有焦炭产能230万吨、煤焦油产能30万吨、炭黑产能24万吨、苯加氢产能10万吨、以及甲醇、白炭黑、对甲基苯酚、山梨酸及山梨酸钾、液氨产能,18年前三季度分别实现营业收入、归母净利润63.5亿、9.2亿,分别同比增31.2%、54.13%。公司主要优势是:已形成焦化多产品产业链,盈利能力以及盈利稳定性较强。一方面,公司的吨产品成本显著低于可比公司,吨产品毛利高于行业水平,在焦炭、化工行业整体低迷的2015年,公司扣非净利达到0.68亿元(多数公司亏损)。另一方面,从公司自产原材料角度测算,公司利用炼焦过程中产生的煤焦油、粗笨(自给率32%、45%)生产炭黑、纯苯、对甲基苯酚,同时以焦炉煤气作为燃料进行发电、生产蒸汽,测算节约成本1.5亿,占总成本的5%。
    其他优势:区位优势、环保技术优势,同时青岛项目贡献三年后盈利
    区位优势:山东是焦煤主产地,也是焦炭炭黑消费地,具有较低的原材料采购成本与产品销售运费,测算区位优势增厚吨焦、炭黑毛利20-30元。
    环保技术优势:公司采用循环经济模式、创新燃气轮机尾气利用技术、建设国内首套焦炉烟气脱硫装置,大部分指标已达到特别排放标准。
    青岛项目贡献三年后盈利:公司炭黑8万吨、甲醇20万吨以及液氨6万吨项目于18年初投产,拟在青岛建设:1)90万吨/年丙烷脱氢、8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目;2)2*45吨高性能聚丙烯项目,于2018年12月26日开工建设,我国丙烯自给率有望提升,同时高端绿色炭黑进口依赖度高,预计产品有望逐步贡献盈利。
    结论:产业链优势突出,估值持续下行,优势焦化龙头值得关注
    公司的产业链优势(低成本、高盈利、高盈利稳定性)突出,同时区位优势、环保技术进一步提升竞争力,我们看好在焦炭行业去产能、环保高压背景下,焦炭价格中枢上行、行业格局改善,优质龙头集中度有望提升,另一方面青岛项目贡献三年后盈利,使公司业务延伸至石油化工,预计公司盈利维持较高水平,公司18-20年EPS分别为1.70、1.54、1.68元,可比公司19EPE8.04倍,我们认为wind一致预期的可比公司盈利预测并未反映近期行业变化,而导致较高盈利以及较低PE,金能科技产业链优势明显,给予19年PE9倍,合理价值13.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:焦炭价格大幅下滑;募投项目进行低于预期。

隆基股份:业绩下滑速度大幅放缓,电池转化效率再创新高

事件:1月17日,公司公告预计2018年实现归母净利润为26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%。预计2018年实现扣非归母净利润为24.44亿元到25.44亿元,同比减少29.47%到26.58%。基于以上业绩预告可推算出,公司2018Q4单季度实现归母净利润为9.7亿元至10.7亿元,同比下滑26.7%~19.2%,环比增长152%~179%,超市场预期。
    PERC电池转化效率再次全球领跑,未来两年单晶硅片成本有望持续下行:2019年1月16日,公司官网披露其单晶PERC电池转化效率突破行业瓶颈达24.06%。这是继公司2018年2月26日宣布单晶PERC光伏电池转化效率达到23.6%以来,再一次刷新世界纪录。该转化效率对应电池片功率约340-350W,与目前市场量产的平均约280-300W的电池片相比,功率提升了约15%-25%。再加上公司未来两年硅片产能由28GW扩张到45GW后,其硅片单瓦成本有望持续下行。规模效应加技术实力有望铸就坚实的行业壁垒,公司在太阳能单晶硅领域将继续全球领跑。
    政策助力平价上网,2019年新增装机容量同比有望持平:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。政策对光伏平价项目给予了多方面的支持,在光伏电站指标、电站融资建设、过网费、发电量等各个方面给予优惠。2019年在基建托底国内经济的大背景下,新能源设备有望成为电力基础设施建设的一个重点,我们预计光伏平价上网项目投资建设有望超预期增长。但由于目前带补贴的电站指标政策还未落地,考虑到平价上网政策超预期,带补贴的指标或相应减少,我们预计2019年国内光伏新增装机容量有望达40-45GW,同比基本持平。
    投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.97元、 1.17元、1.49元,净资产收益率分别为16.9%、17.3%、18.5%,维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑.

中国建筑业绩快报点评:四季度业绩显著改善,全年稳中有升

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润为363亿元至395亿元,同比增加10.2%到19.9%。
    二、分析与判断 Q4业绩改善显著,18年业绩持续稳增 公司业绩快报预计18年归母净利润同比增加10.2%到19.9%,与Q3相比提升4.3-14个百分点,与17年提升0-9.6个百分点,预计扣除非归母净利润为351亿元至387亿元,同比增加10.3%到21.6%,与Q3相比提升4.1-15.4个百分点,与17年相比提升0.9-12.2个百分点。前三季度归母净利润增速5.9%,相比之下Q4业绩回升显著,印证了四季度集中回款结算及改善的预期。 自三季度起订单拿单情况持续向好,行业改善预期增强 截至Q1/Q2/Q3,公司建筑业新签合同额分别为5383/12140/16639亿元,同比增速分别为24.3%/1.6/3.8%,上半年因融资环境与PPP清库影响暂时承压,7月政策面改善以来拿单情况逐步向好,到11月累计新签订单2.08万亿(YOY=6.30%),增速较10 月回升4.1 个百分点,较二季度末相比已回升4.7个百分点。
    第三期员工持股计划授予条件已达成,明确业绩目标,有望持续释放经营活力 公司第三期员工持股计划进展顺利,当前股票授予条件已达成,并于12月26日授予,授予人数为2081人,本次持股计划授予范围更广,且确定了相应解锁条件,自2018年起,三年净利润CAGR不低于9.5%,ROE不低于13.5%,有望助力公司长期稳健增长。
    三、投资建议
    公司在手订单充沛,主业经营稳中有升,业务结构不断改善,有望率先受益于行业回暖。预计2018-2020年归母净利润分别为361.00,398.32,440.19亿元,对应EPS分别为0.86,0.95,1.05元,PE为6.6/6.0/5.4,近三年估值最高值/平均值/最低值为10.5/7.8/5.8,当前估值相对较低,可比公司估值中位数为8.2,公司相对亦是较低,维持“推荐”评级。
    四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。

招商蛇口:诚意回购,彰显信心

回购方案彰显公司诚意
    据我们统计,自去年10月全国人大常委会针对股份回购政策进行修改以来,A股房地产行业共计11家上市房企发布股份回购预案,回购金额上限在2-40亿元,回购股份数占公司总股本数上限在0.5-7.55%。公司此次回购金额居于同行最高水平,回购比例处于居中水平,充分彰显公司诚意。
    回购金额提振市场信心
    按照公告收盘日流通盘435亿元计算,公司回购金额20-40亿占比在4.7%-9.5%;公司回购期限为6个月,假设按照前6个月总成交额470亿计算,回购金额占回购期间总成交额的比例约4.3%-8.5%。我们认为无论是回购行为本身,还是较大的回购金额,均有助于提振公司股价。
    回购用途助力提升长期价值
    一方面,回购股份的50%用于股权激励或员工持股计划,将有效绑定管理层、员工与公司的利益,提升公司价值;另一方面,其余50%用于转换可转债则有助于改善负债比率,保障公司财务安全性。

雅本化学:2018年业绩预增113%-141%,看好未来

事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018 年归母净利润1.6亿-1.8亿,同比增长113%-141%,其中非经常性损益大约1100 万元。 业绩大幅增长主要来自定制业务。我们根据公司三季报数据,可得出公司第四季度业务3601.2 万元-5601.2 万元,非经常性损益大约550 万元,基本和第三、第二季度业绩持平。公司2018 年收入相比2017 年有大幅增长,产能利用率有所提升,国际农药定制业务随着产量的大幅提升、新产品的持续投放,规模效应得到进一步体现,净利润增幅明显。同时,公司医药定制业务较大幅度增长。
    公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长, 2017 年研发费用超过8000 万元。
    农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018 年11 月30 日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019 年1 月1 日至2021 年12 月31 日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35 亿元以上。
    盈利预测与评级。考虑到公司研发费用增长,调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.23元和0.29元,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

浙江鼎力:2018年归母净利同比77%,增速再创新高

事件:公司发布业绩预告,预计2018年归母净利润将同比增加2.18亿左右达到5亿,同比增加77%左右;扣非归母净利将同比增加1.86亿左右达到4.57亿,同比增加69%左右。
    投资要点
    2018年归母净利润同比+77%,Q4单季+88%持续高增长 按照预告,我们估算得到2018Q4归母净利润同比+88%,扣非归母净利润同比+106%,而2017Q4单季归母净利同比增速为35%,2016Q4为60%,从单季来看,2018Q4公司业绩增速显著提升。
    我们判断公司业绩持续高增长可能与以下三个因素有关: 1)产品量价齐升:公司积极加大国内外销售渠道开拓力度,产品销量增加,营业收入和净利润均实现快速增长。同时从2018年5月开始,公司美国市场的产品提价8%,欧洲提升5%-10%不等,考虑到订单周期,调价的影响具有滞后期,我们判断主要影响2018年Q3、Q4,测算2018H2毛利率将环比提升2-3pct。 2)微型剪叉式平台产能释放:公司年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,产能释放顺利,预计销量高速增长;规模效应及加工效率的提升将改善中小剪叉的毛利率。 3)汇率影响改善:公司国外收入占比在60%以上,受美元汇率影响较大;2018年以来,人民币兑美元汇率经历了先升值后贬值的过程,全年平均汇率6.61(已接近2017年的6.75);我们判断公司H2的收入大于H1,故受下半年人民币贬值的影响相对较大,预计最终形成汇兑收益;此外,公司预计非经常性损益对净利润的影响为4,400 万元左右(2017年同期为1221万),主要系取得理财收益所致。
    目前剪叉式平台占比较高,未来臂式募投项目达产将助鼎力快速发展 公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场开拓。对比海外,亚太地区臂式与剪叉式数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9.,而目前公司臂式与剪叉式数量比为1:8.3,收入仅占不到9%,结构尚不协调,臂式平台发展空间广阔。2016年Terex高空作业平台业务收入中,臂式占到了46%,剪叉式占33%,而公司作为国内龙头,目前臂式占比仅9%,比例不匹配,未来随着产能逐渐达产及放量,有望助鼎力快速发展。
    国家标准和行业标准起草单位,有望受益于国内市场发展潜力 公司作为国内高空作业平台行业的龙头,是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位,204项专利,含60项发明专利;品牌效应显著,客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域。目前国内高空作业平台保有量5万台,美国近60万台,欧洲30万台,中国市场尚处于导入期,中长期来看,伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高,按照美国目前的保有量水平测算,未来国内高空作业平台有10+倍增长空间。
    盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,预期未来臂式作业平台占比逐渐提升。我们预测公司2018-2020年EPS为2.02/2.56/3.58元,对应PE 29/23/17X,维持“增持”评级。
    风险提示:海外市场拓展不及预期、贸易战风险,募投项目进度不及预期

好想你更新报告:礼盒品类表现优异,高基数上有望交出满意答卷

投资建议:维持2018-20EPS预测0.27、0.40、0.54元,参考可比公司给予2019PE25倍,维持目标价10元,增持。
    年货节百草味表现优异,高基数上2019Q1有望交出满意答卷。2019年作为业绩对赌结束的第一年,百草味在本档年货节发力明显,通过与颐和园联合推出宫廷年货坚果系列创新营销,效果显著。渠道调研显示,目前百草味礼盒销量排名领先全网,且良品本档年货节礼盒主推中高价位、预计销量有所影响,预计公司礼盒市占率有望提升。相比较公司其他产品,礼盒品类售价较高且成本相对较低,对公司盈利贡献明显。预计年货节仍将持续15天左右,礼盒持续热销有望贡献盈利,高基数上2019Q1公司有望交出满意答卷。
    Q4重视利润导向下百草味收入增速略有下滑,但盈利预计显著优于前期水平。2018年为百草味业绩对赌最后一年,Q4利润导向明显。受此影响公司费用投放力度下降,旺季收入端增速略有放缓。但盈利预计同比改善明显,相比较之前双11,预计百草味2018双11实现盈利,推动Q4利润增速有望达50%以上。受益于2018Q4净利润高增速,预计百草味全年业绩达1.2亿元以上确定性较强,完成业绩对赌问题不大。
    本部业务调整正在进行,期待边际改善。目前本部业务线下商超、门店升级等业务调整正在进行,目前看进展顺利,叠加冻干类产品进展顺利,期待本部出现边际改善。
    核心风险:宏观经济下行风险,食品安全的风险,竞争加剧的风险。

中国建筑:q4业绩超预期或因地产业务好转及基建企稳

Q4增长显著提速
    公司前3季度净利润增长5.9%,全年增速10.2%-19.9%,增长显著提速,拆分来看,Q4单季度净利润达到90-122亿,同比增长26%-70%,略超预期。我们判断公司Q4业绩大幅增长可能两个原因,一是公司地产业务Q4贡献利润较多;二是基建业务在政策支持下好转;带动公司Q4净利润大幅增长。
    新签订单持续增长
    根据公司公告,1-11月公司新签建筑业务订单2.08万亿,同比增长6%;其中房建、基建和设计订单分别15413、5249和116亿元,同比分别增长18%、17%和12%;
    地产合约销售良好
    1-11月公司地产合约销售额2682亿元,同比增长28%,合约销售面积1,650,同比增长13.6%,期末土地储备10,790万平米,当年新增储备2,621万平米,合约销售保持较快增长,土地储备丰富,助力长期持续发展。
    股权激励回购完成
    公司12月陆续通过集中竞价交易方式从二级市场回购股票约6亿股用于第三期股权激励,目前回购结束,实际使用资金总额为37.06亿元,平均价格约6.18元/股,高于目前公司股价,根据股权激励内容,公司未来三年(2018-2020年CARG9.5%,依然保持稳定较快增长。
    维持“买入”评级
    预计2018年-2020年EPS分别为0.89元/股、0.99元/股和1.09元/股,对应的PE分别为6/6/5x;我们判断19年地产调控政策将向长效机制转变,而房地产融资环境将显著改善,房地产行业估值压制因素有望减轻;而基建受益稳增长补短板,有望持续反弹,公司地产业务和基建业务均有望向好,且估值便宜,维持“买入”评级。
    风险提示
    基建项目落地不达预期的风险;房地产销售不及预期;

兴业银行:营收加速改善,拨备基础持续夯实

事件:2019年1月17日,兴业银行披露2018年业绩快报。2018年实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长5.9%,基本符合预期。18年末不良率为1.57%,季度环比下降4bps。
    首先需要意识到的是,相较于归母净利润而言,营收更能反映银行的真实业绩。纵观兴业银行18年业绩表现,1Q18-9M18归母净利润同比增速均逐步提升,而全年业绩增速环比9M18小幅放缓1.4个百分点至5.9%。尽管如此,营收依然加速改善,18年营收同比增长13.1%,环比提升2.1个百分点,预计这将位列上市银行的第一梯队,足以彰显兴业银行实实在在的盈利能力。因此,我们有理由认为兴业银行业绩增速的放缓主要系四季度加大拨备计提所致。早在18年12月末,即有券商中国报道银监会对部分银行进行窗口指导,要求适度控制业绩增速,尽管监管部门尚未正式发文,但我们判断市场对此已经形成一致预期。预计部分银行2018年业绩增速环比有所放缓,在此背景下,我们提示投资者更应关注真实反映银行经营情况的营收及拨备前利润(PPOP)表现。
    显然,支撑兴业银行营收增速逐季提升的两大逻辑无疑是息差和中收的持续改善。
    (1)1Q18-9M18兴业银行息差持续回升,在资产负债结构优化、“宽货币”环境持续的情况下,预计全年息差同环比依然走阔。18年兴业银行在资产负债两端的摆布策略已经非常明显,1H18贷款占比突破40%且持续提升,而同业资产及自营非标持续压降。负债端剔除结算性存款后,“同业负债+同业存单”占比已经达标,而在当前流动性宽松的大环境下,对于原本同业负债占比较高的兴业银行而言,无疑是显著利好,预计19年兴业银行息差仍将保持企稳回升之势。
    (2)在18年上市银行手续费净收入同比仅仅是微增的情况下,兴业银行手续费净收入增速保持逐季向上的良好趋势,9M18同比增长13.4%,位居25家上市银行第二。除了传统银行卡业务发力之外,显著领先于同业的投行化业务仍是亮点。2018年兴业银行NAFMII 债券(非金融企业债务融资工具)承销规模达4803亿元稳居榜首,且1H18投行融资类手续费收入占比达29.8%,稳居股份行首位。我们判断,兴业银行“商行+投行”的发展战略将持续为中间业务创收,在我国直接融资大发展的长期视角下中收或是提升兴业银行ROA 的最终落脚点。
    不良率环比下降叠加进一步夯实拨备基础,预计19年不良压力总体可控,资产质量趋于平稳。
    4Q18不良率环比下降4bps 至1.57%,扭转了前三个季度不良率持续攀升的趋势,预计四季度依然加大核销力度。根据我们测算,4Q18加回核销不良生成率环比提升17bps 至149bps,全年来看预计同比提升12bps 至116bps。正如前文提及,在全年业绩增速较9M18有所放缓的情况下,多提拨备或是主要原因,预计4Q18拨备覆盖率环比提升3.2个百分点至209.5%。
    此外,兴业银行较高的非标占比一直都是投资者的担忧所在,但实际上我们测算1H18兴业银行信贷类受益权资产拨备率为1.35%,已经超过正常类贷款1%的计提比例,基于兴业银行长期严格审慎的风控策略,预计这一比例仍将进一步提升。
    短期来看,外部“宽货币”环境持续叠加主动优化资产负债结构,息差大概率继续企稳回升;
    而长期来看,领先于同业的投行化业务对中收的贡献有望再度深化,共同助力核心盈利能力的持续提升。预计2018-2020年归母净利润分别同比增长5.9%、6.4%、7.8%(原预测分别为7.8%、8.8%、10.3%,调高信用成本),目前股价对应19年0.66倍PB,维持“增持”评级。
    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。

长春高新公司公告点评:核心子公司金赛药业2018年继续实现快速增长

公司报告期归属于上市公司股东的净利润同比上升主要因控股骨干医药企业收入高增长所致。其中核心子公司金赛药业表现亮眼,金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气。
    公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。
    研发进展顺利,临床研究有序推进。2018Q1-Q3,公司累计投入研发费用2.61亿元,金赛药业、百克生物、华康药业等企业已立项的临床前研究项目,都在顺利推进中。根据2018年10月22日披露的投资者关系活动记录表,长效生长激素IV期临床研究已完成,并顺利获得药品再注册批件;金妥昔单抗正在进行I期临床研究;鼻喷冻干流感减毒活疫苗,已申报生产,等待国家药监局批准上市,相关的生产车间建设按计划正常推进;无细胞百白破疫苗,已申请临床试验并获得了发补通知,正按照要求开展相关研究。
    盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为221.70-258.65元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。