泰晶科技:小行业大成就,晶振龙头潜力尽显

创新驱动,技术革新,石英晶体谐振器的领导者。泰晶科技是一家专业从事石英频率控制元件及其生产设备研发、生产、销售的国家级高新技术企业,是石英晶体谐振器的领导者。
    下游应用市场广阔,行业增长盛宴开席。音叉石英晶体谐振器主要应用于个人电脑、家用电器、电子玩具、石英钟表、各型计时器等领域;高频石英谐振器在资讯设备、移动终端、网络设备、汽车电子、消费类电子产品、小型电子类产品等有广泛的应用,包括3G/4G/5G、蓝牙、WiFi、ZIGBEE技术等。受益于下游新产品、新技术的不断革新,石英晶体谐振器发展提速明显。
    政策加码,晶振行业战略地位显现。晶体谐振器作为基本元件,位于电子信息产业链的前端,是电子信息制造业的重要组成部分,是通信、计算机及网络等系统和终端产品提升性能和集成度的基础。近年发布的国家规划中都提到了对于新型片式元件、智能制造以及产品主要应用领域新型智能手机的重点支持。
    技术引领未来,创新彰显卓越。泰晶科技长期从事晶振的研发和生产,技术优势主要体现在晶片设计、生产工艺与管理、专用设备改造、工艺开发几个方面,覆盖了晶振生产全过程所需要的各类核心技术,技术优势明显。
    成本控制实力非凡,利润水平成绩可喜。公司成本主要体现在原材料、生产设备、人员工资方面。与同行相比,自己生产的晶片、基座、外壳、工装、治具在85%以上,尤其是DIP设备,90%以上是自主研发的。
    新兴市场开疆拓土,多元渠道齐头并进。市场开拓方面,公司已经建立起稳定的市场体系,并致力创建多元化渠道,增强抵御市场风险的能力。公司与台湾知名晶体企业希华公司双方共同开发高频市场,吸收对方在商业运作和市场开发的经验。根据客户的实际需求,公司及时调整产品技术规格和供货数量,应用生产线结构化动态流程管理晶振生产。
    盈利预测:预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.59和2.05元。受益于晶振行业高速发展,公司在不断巩固DIP产品龙头地位的同时,积极培育高频片式产品新的增长点,技术领先,成本优势明显,市场开拓能力突出,公司后期增长动能强劲,给予“买入”评级。
    风险提示:1)下游需求不达预期;2)下游电子产品价格下跌风险;3)新建生产线盈利不达预期;4)行业竞争加剧。

苏州科达:17年H1大屏市场整体增量增收,公司视讯项目竞争优势明显

核心观点。
    17年H1大屏市场整体增量增收。据中国安防网数据,我国液晶拼接行业上半年市场增速重回3时代,其中第一季度销量同比增长37.1%。这一增速与2014年-2016年行业增速保持在2时代的市场格局形成鲜明对比。销量大幅提升的主要原因是:随着整个经济市场的趋好,前些年被压制的市场需求有望“补课性释放”。
    苏州科达晶艳系列小间距LED 拼接屏落地15省市自治区,视讯项目竞争优势明显。自公司2016正式涉足显控行业以来,科达相继发布了首代晶艳小间距LED 拼接屏、二代晶艳小间距LED 拼接屏及全新显控平台,步履稳健。
    目前晶艳系列产品已在北京、上海、重庆、浙江、内蒙古等全国15个省市自治区得到应用。在下游行业应用方面,公司LED 拼接屏在应急保障、公安办案、执行智慧、科研教育等领域有诸多标杆项目落地,比如:杭州G20部分安保点、包括最高检在内的公检法业务部门等。
    行业高增长为公司业务持续增长提供保障,看好公司业绩弹性。随着视讯行业持续稳定的增长以及智能安防项目“从1到N”的铺开,我们认为产业红利将为公司业务持续增长提供保障。同时公司前期深耕重点行业客户,上市之后注重纵向的渠道拓展,并发布PPP 业务支持计划,构建合作伙伴生态。
    我们认为随着渠道的完善,营业收入的提升将摊薄包括研发投入在内的过高费用占比;同时公司已构建起较为完备的产品线,研发投入将逐步趋稳,看好公司在营收增加、投入趋稳状态下的高业绩弹性。
    财务预测与投资建议。
    我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.03、1.50、2.11元,根据可比公司,给予公司2017年40倍估值,维持目标价41.4元,维持买入评级。
    风险提示。
    “人工智能+安防”商业化落地不达预期;费用支出没有有效控制导致盈利不达预期;宏观经济下滑导致IT 投入减少

露笑科技:业绩踏上正轨,布局新能源汽车与光伏

公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计 2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元—1.90亿元,同比增长349.29%—396.89%,前次2017年一季报预计上半年归属于上市公司股东的净利润为8000万元—9900万元。2017年上半年上海正昀与江苏鼎阳纳入公司合并报表,成为新的业绩增长点。
    传统产业稳健发展,调整产品结构:公司传统业务主要包括漆包线、机电和蓝宝石业务。受益于铜价上升,2017年公司传统漆包线业务有所回升,同时公司压缩了毛利率较低的铜芯漆包线业务,适当发展毛利率较高的铝芯漆包线业务,盈利能力有所提升。公司机电业务及蓝宝石业务均维持稳定发展。
    完善新能源车布局,打造新的业绩增长点:2016年起公司在新能源车领域全面布局,2016年9月收购浙江中科正方电子技术进入新能源车整车CAN 总线控制系统领域,设立全资子公司顺通新能源搭建新能源车营运平台。2017年1月收购上海正昀进入锂电领域,与公司原有电机、电控实现深度整合,形成完善的新能源车三电配件系统。公司三电配件系统将与新能源车营运平台形成良好的协同效应,增强公司整体竞争力,未来新能源车板块将成为公司新的业绩增长点。
    收购江苏鼎阳,进入光伏电站领域:公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏电站的投资、安装和运营领域。
    江苏鼎阳深耕分布式光伏,在分布式光伏发电领域已经积累了较强的先发优势,目前江苏鼎阳在手项目充足,未来光伏板块将成为公司稳定的业绩增长来源。
    盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.54、0.62和0.72元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,即将迎来业绩收获期,看好公司发展前景,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期

迪安诊断:纵横双向扩张,看好长远发展

扩张版图,全国布局:相对于欧美等发达国家,我国的独立医学实验室仍处于发展初期的阶段,我们认为具有前瞻性的布局将是企业发展的关键。公司近两年实施跑马圈地策略,在全国范围加速布局独立医学实验室,截至去年年末,公司已建和在建连锁实验室已由最初的4家发展至31家,预计将在2017年实现全国省会城市实验室网络的全覆盖,完成第一轮的布局;幷且,公司已启动基于省级实验室为中心的纵向下沉布局,目前已建立的温州、昆山区域中心已全面承接了区域内80%以上的医疗机构检验外包服务,另外还有多个县、市级区域中心正在全面推进实施中;另外,公司近两年先后收购或投资了多家区域性的经销商,不仅增加了公司试剂代理业务的营收规模,未来还逐步可借助经销商的资源助力诊断服务整体解决方案的推广,增加独立实验室的业务量。我们认为公司全国省级中心实验室的布局以及优质渠道资源的获取将可使得公司在目前快速发展的体外诊断市场中抢占先机,为长远的发展奠定坚实的基础。
    另外,公司顺应分级诊疗趋势向下扩展布局将可使得公司在分级机诊疗的大趋势中不断受益。
    不断扩充产品维度,建立综合性诊断平台: 公司聚焦肿瘤、妇幼、感染、慢性疾病等临床有急迫需求的领域,通过在生物质谱技术、基因测序技术、荧光定量PCR 技术等主流开发平台上研发应用于临床的创新诊断项目,不断加速推进上游产品的产业化。我们认为技术不断升级幷且产品丰富的诊断平台的建立将会使得公司的独立诊断实验室在竞争中获得较强的竞争优势,利于公司整体解决方案的输出。另外,公司还通过在浙江省开设5家体检中心以及构建司法专家团队,在协同产业发展路径上进行探索。
    盈利预计:我们预计2017/2018年公司实现净利润3.64亿元(YOY+38.4%)/4.79亿元(YOY+31.5%), EPS 分别为0.66元/0.87元,对应PE 分别为47倍/35倍。在分级诊疗加速推动的背景下,我国基层第三方诊断需求将加速增长,IVD 行业整体发展空间巨大。公司处于行业龙头地位,近几年的跑马圈地以及渠道的整合将使得公司获得更坚实的成长基础,公司目前股价具备可投资的价值,给于“买入”投资评级。

劲胜精密:业绩大增,精密零部件制造向智能装备集成华丽转型

事件:劲胜精密发布半年业绩预告,2017年1-6月公司实现净利润3亿-3.05亿元,同比增长495%-505%。其中非经常性损益对公司业绩影响在-50万-0万元。
    公司对上半年业绩大幅增长的原因说明为:2017年上半年,公司高端装备制造业务中的钻铣攻牙机等产品销售持续增 长,新产品玻璃精雕机开始大批量出货,毛利率保持在较高水平,带来了净利润 的增长。 2017年上半年,公司对消费电子产品精密结构件业务进行压缩、整合,推动 金属精密结构件项目产能释放及产品良率提升,带来了净利润的增长。
    创世纪CNC&精雕机高速增长:1)低端塑胶壳向金属壳转型,下游产能供应集中,大金属厂继续加速CNC 扩产;2)市场了解到目前Fanuc&兄弟CNC供不应求;3)不锈钢中框加工时间更长,带动CNC 需求;4)金属小件上市扩产,增加cnc 需求。
    精雕机方面,伴随无线充电/5G 普及,玻璃/3D 玻璃今年开始进入渗透提速阶段,预计带来2-3年相关设备需求高峰,判断创世纪玻璃设备持续增长。
    公司上半年精雕机批量出货,打开新增长点。
    主业明确进入拐点:一方面,公司明确推进塑胶件继续开展资源整合和产能调减;同时公司推动金属精密结构件项目产能释放及产品良率提升,金属件通过聘请全球龙头技术\管理人员提升良率,同时承接华为、LG 等大客户订单,公司金属件良率大幅提升。另一方面,公司玻璃、MIMS 冶金业务良率改善,逐步盈利。
    公司主业由传统精密零部件制造向智能装备集成方向积极转型,打造新盈利增长点:公司3月接下湘油泵信息化改造第一单,看好公司逐步向智能工厂系统集成总承包服务商转型。
    盈利预测与投资建议:公司半年业绩大增,上调此前盈利预测,预计17-19年实现净利润6.61、8.64和11.12亿元,对应EPS 为0.46、0.60和0.78元。
    公司主业反转势头确立,3C 设备+智能装备业务打开新成长空间,维持此前14.4元目标价,对应2017年约31倍PE,维持“买入”评级。
    风险提示:玻璃设备需求不及预期,公司主业经营情况不及预期。

海利得股权激励草案点评:股权激励计划绑定核心成员利益,加快提升核心产品市场渗透率

事件: 6月17号,公司发布股权激励草案,本计划拟向263名激励对象授予2749万份股票期权,占本计划公告时公司股本总额12.18亿股的2.26%,行权价格在7.16元/股。其中,本计划拟首次授予2347万份股票期权,预留402万份股票期权,分三年行权,行权比例分别为30%、30%和40%。
    行权条件:业绩考核指标为以2016年净利润(2.56亿元)为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于25%、50%、100%,对应利润为3.20亿元、3.84亿元和5.12亿元,三年复合增速26%。
    公司业绩情况:2017年Q1实现收入6.75亿元,同比增长18.9%;归母净利润7921千万,同比增长15.5%。预计2017年上半年实现利润1.61-1.90亿元,同比增长10-30%要点1本次股权激励范围更广,超额完成股权激励行权条件利润可期。
    2014年股权激励计划:2014年1月也曾披露了一份股权激励草案,公司计划向56位名中高层管理人员及核心技术(业务)人员授予860万份权益工具。行权条件为以2013年的净利润为基数(1.01亿元),公司2014年~2016年的净利润增速分别不低于25%、60%和100%,实际上2016年公司净利润为2.56亿元,相对于2013年1.01亿元,增长幅度为154%,超额完成了股权激励的行权条件。
    本次激励对象包括公司任职的公司及控股子公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、关键技术人员、关键管理人员和关键业务人员在内的263人,相对于2014年股权激励计划激励的对象更广阔,,关键技术、管理和业务人员也能够分享公司业绩增长所带来的果实,能够更深层次的的发挥公司员工的积极性。根据我们的盈利测算,我们认为公司接下来的三年仍能够超额完成股权激励的行权条件所要求利润,为股东,也为员工自己创造更大的价值。
    要点2车用丝和帘子布产量提升,为近三年利润增长保驾护航。
    在涤纶工业长丝产品上,大力发展车用差别化工业长丝, 4万吨车用差别化丝16年上半年已顺利投产(原有3.3万吨,达产后达到7.3万吨),预计安全气囊丝产能在今年可100%转化完毕,而安全气囊丝今年也可完成70%以上的转化。后续针对安全气囊丝和安全带丝市场消化情况,公司还会继续上安全带丝和安全气囊丝相关产能,提高公司的整体毛利率和盈利能力。
    随着16年1.5万吨帘子布第二条生产线的达产,预计公司今年帘子布的产量可以达到3万吨,明后年公司也将再投入3万吨。目前全球整个帘子布规模在60万吨,韩国晓星的市占率达到30%,公司目前的市占率仅有5%,公司帘子布产品性能各方面优于韩国晓星,随着各大轮胎企业认证后的逐步放量,公司帘子布未来还有很大的发展空间。要点3石塑地板放量扩大,万亿地板市场有待开发,新品带动塑胶新材料业务持续向上,有望打开公司新的市值增长空间。
    公司在15年石塑地板拿到欧标和美标认证,15年实现销售收入1000多万,16年实现1亿多元,销售收入增长迅速,16年产能为300万平米,目前产能已达到500万平米,未来计划再投1200万平米产能,进一步优化了塑胶材料的产品结构,提升差异化产品的盈利能力,将助力塑胶业务盈利能力持续稳定增长。公司拟投资14.9亿元,用于新增4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布、1200万平米环保石塑地板以及配套20万吨功能性聚酯产能,大力发展环保石塑地板项目,预计贡献收入总额在26.86亿元,税后利润总额为2.29亿,届时公司利润将大幅度提升。
    盈利预测与投资评级:
    公司的车用丝、帘子布以及石塑地板都处在稳定高速的发展期,各项产品的毛利率都在稳步的提升,未来随着募投产能的进一步投产,未来几年公司的净利润可以保持30%+的复合增长。公司擅长新产品的开发,不断有贡献利润的增长点出现。预计2017-2019年公司实现归母利润为3.88、5.18和6.56亿元,同比增长51.9%、33.6%、26.6%,对应EPS 为0.32、0.43和0.54元/股,PE 为23、17和14倍,维持“买入”评级。

鲁阳节能:半年业绩大幅上修,多维度改善持续超预期

公司上修半年业绩预告至5700-6400万元,同增120%-150%。
    公司上修半年度业绩预告,半年度归母净利区间为5700-6400万元,同增120%-150%(前次预告增速80%-120%)。单二季度归母净利区间为4000-4700万元,同增约120%-160%。公司业务旺季通常在下半年,而今年二季度利润规模已超去年四季度旺季水平,或为近十年单季度利润新高。
    多维度改善持续超预期。
    高端陶纤销售超预期:与奇耐技术合作之后,公司陶纤产品满意度提升。在行业需求回暖叠加供给侧改革背景之下,公司陶纤产品竞争力增强。
    高端陶纤销售超预期,产品结构持续改善。此外,鲁阳产品于光热、光电、家电等新行业开发也逐步形成规模,陶纤市场空间将逐步扩容。
    与奇耐技术协同超预期:前期公司与奇耐协同体现在生产技术、产品质量管控领域。技术协同带来公司生产效率提升,进而提高陶纤产品综合利润率。未来随着两者销售渠道协同整合效应逐步显现,鲁阳陶纤产品全球销售有望更上一层楼。公司与奇耐重新签署《独家经销协议》,未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。
    岩棉销售超预期: 受建筑保温A 级不燃材料需求及公司加大市场开发力度影响,岩棉销量及价格持续走高。上半年淡季产销已接近去年旺季水平。“614”伦敦大火中,外墙保温材料可燃为火势快速蔓延原因之一。公安部消防局出台相应通知要求对《建筑设计防火规范》实施前修建的外墙采用聚氨酯材料的高层建筑进行检查,并强调新建、扩建、改建高层建筑需严格执行防火规范。岩棉作为A 级不燃材料,市场需求有望持续走高。
    维持买入评级,目标价13元。
    公司指引半年业绩增速超出市场预期。产品销售结构改善已初见端倪,但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。看好两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。预计2017-19年EPS0.41、0.54元及0.68元,对应三年复合增速32%。公司市值38亿元,现价对应2017年PE 为27x。目标价13元,维持买入评级。
    风险提示:与奇耐协作不及预期,陶纤与岩棉市场推广不及预期。

国轩高科:大单落地,锂电龙头继续前行

事件:公司发布公告,全资子公司合肥国轩与南京金龙于6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统,合同总金额 149,105万元,本合同为合肥国轩与南京金龙签订的2017年年度供货合同。
    本次合同将对今年业绩产生积极影响。此次合同金额高达14.91亿元,占比2016年营业收入的27%左右,且交货期在2017年,如果合同顺利执行,将对公司今年业绩产生积极正贡献。
    传统商用车动力市场继续保持优势。南京金龙从2011年就是公司的长期战略合作客户,去年与公司发生的交易金额高达5.57亿元,占公司同类业务的12%左右。此次与其签订的合同金额高达14.91亿元,相比于去年的交易金额增长168%。此外,在今年2月27日,公司还与中通客车签订13.29亿元2017年的供货合同,相比2015年的交易金额(1.71亿元)大幅增长677%。这两大合同的签订,一方面表明公司在商用车动力市场的绝对优势与领先地位,今年公司在商用车市场的放量有望继续增长;另一方面也昭示着商用车的放量在即,下半年将加速回暖。
    乘用车动力市场开拓顺利,后续高增可期。今年是公司动力电池业务从磷酸铁锂电池转向三元电池、下游客户从商用车转向乘用车的关键性一年。合肥国轩在5月28日与北汽新能源签订了18.75亿元的2017年供货协议,合同订单包括四万余台EC180与几千台物流车。乘用车的用户粘性与进入门槛都比商用车更高,与北汽新能源的顺利合作将助力公司与其共同成长开拓,同时公司电池产品也已配套江淮、奇瑞等厂家车型,后续将继续开发其他重要客户,实现乘用车业务的高增长。
    产业链配套建设有望降低成本,保障较高盈利能力。今年开始整个动力电池产业链都面临降价大趋势,为了进一步降低成本,公司采取“原材料控制与技术升级”方式,计划完全自产核心正极材料,其他主要材料以合资建厂方式生产。
    目前公司磷酸铁锂产能达到8000吨/年,与星源材质合资的一期8000万平方米湿法隔膜工厂已于6月正式投产,一期3000吨高镍三元正极材料产线预计将于本年四季度投产,铝箔已完全自主涂炭加工,合资铜箔公司可满足部分铜箔需求,配股募投项目中硅碳负极产线预计将于明年开工建设。原材料产能配齐后,公司动力电池包成本有望得到大幅控制,公司的盈利能力有望保持在较高水平 。
    投资建议:预计2017-2019年分别实现净利13.47、15.87和18.44亿元,同比分别增长31%、18%,16%,当前股价对应三年PE分别为21、17、15倍,给予目标价40元,“买入”评级。
    风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车行业发展增速减缓或停滞,动力电池产能释放不及预期,投资项目建设不及预期

国轩高科:再获南京金龙订单,预计全年磷酸铁锂电池有望维持稳定增长

事件:公司全资子公司合肥国轩与南京金龙于2017年6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购12,900套纯电动客车动力电池组,合同总金额149,105万元。
    核心观点。
    批量供货南京金龙,预计全年磷酸铁锂电池出货量有望稳定增长。南京金龙在新能源客车和物流车领域拥有多年的产品和技术积累,是公司的主要客户只有。此次签订合同总金额 14.91亿元,供货12,900套纯电动客车动力电池组,交付期限为2017年6月至12月。此前公司子公司合肥国轩已于3月与中通客车签订13.29亿元、5,700套纯电动客车动力电池组合同。今年磷酸铁锂电池合同金额合计达28.20亿元,占我们对公司2017年度磷酸铁锂电池销售收入预测的72.3%,因公司现有客户销量稳定及有望新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。
    维持三元电池有望提供盈利增长弹性的预测。公司子公司合肥国轩于2017年5月与北汽新能源签订18.75亿元、50,000套纯电动车动力电池组合同,占我们对公司2017年度三元电池销售收入预测的58.9%。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计今年将新增众泰、奇瑞等,均为新能源乘用车领先企业,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。
    预计3季度新能源客车销量有望释放,预计公司下半年业绩有望回升。现阶段新能源乘用车销量月度环比增长,积分制度实施有望保障新能源乘用车汽车销量的释放;新能源客车上半年销量低于预期,预计3季度有望环比大幅增长,预计公司下半年业绩有望回升,预计18年市场份额有望继续提高。
    财务预测与投资建议。
    预测2017-2019年EPS 为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。
    风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

中新药业:集团层面混改计划确定,业绩有望迎来拐点

近日天津市国资委组织了市属国有企业混合所有制改革招商项目的推介活动,在新一届领导班子的推动下,天津国企混改有望提速。
    天津医药集团混改方案首次公布。混改意图在集团层面通过产权转让结合增资扩股的方式,引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资本约200亿,并有望出让绝对控股权,与云南白药近期的混改方案有一定相似之处。
    中新药业是天津医药集团下的核心资产之一。中新药业2016年收入和利润总额占天津医药集团的比重分别为42%和53%,其中利润贡献超过一半,是集团下最重要的一块资产。
    中新药业挖潜空间较大,集团混改有望给公司经营带来向好预期。公司有100多个独家品种,3个老字号品牌,在上市公司中资源禀赋也排在前列。我们认为公司若借助此次混改理顺激励和管理方面的问题,工业规模有望迈向新台阶。
    速效救心丸正处于提价轨道,十多个省份已执行新标。若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3亿元。
    投资建议:从国改角度,公司品种资源丰富,旗下拥有多家老字号,可挖掘的潜力较大。医药集团的混改有望给公司未来体制及机制改革带来向好预期,经营拐点预期向上;从业绩角度,第一大品种速效救心丸若全面提价有望增厚毛利约3亿(不考虑销量前提下),叠加去年低基数效应,业绩也有望迎来拐点。预计公司2017-2019年实现收入64.70、69.18和73.1亿元,分别同比增长4.7%、6.9%和5.7%;
    实现归母净利润5.06、6.51和7.91亿元,分别同比增长19.9%、28.6%和21.5%;EPS 分别为0.66、0.85和1.03元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,中药板块整体TTM 估值约为34倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

上海机场:机场龙头纳入MSCI指数,持续推荐

事件
    A股闯关MSCI成功,上海机场作为交运机场板块龙头被纳入,行业优质标的有望受到全球关注。
    经营分析
    无惧流量增速回落,长期内生增长稳定:2017年1~5月,公司面临高位运行压力。由于受到处罚,流量增加受限,飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长6.9%,相较2016年同期,增速分别下降4.0pts和3.1pts。但伴随下半年航空旺季到来,国内市场需求提升,市场转好确定,准点率处罚预计在7月底取消,上海机场客流量增速将企稳。且受益于长三角地区唯一国际枢纽机场定位,产能充裕,长期流量增长无忧。
    非航与航空收入齐头并进,目标迈向商业城:浦东机场国际旅客占比高、客源结构优质。日上免税店经营将于2018年3月到期,新一轮进出境免税店招标若以提成率45%计算,上海机场业绩弹性将超过20%。在近期国内机场新一轮免税招标陆续开启并落地后,枢纽机场免税价值有望得到重视,业绩增长从单一航空性收入,转变为航空收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。浦东机场非航开展最为完备,最为具备国际成熟机场商业城潜力,预计将逐渐过渡到通过航空主业实现收支平衡,发展非航收入赚取利润的模式。
    投资收益稳定,盈利能力领先:长期以来,投资收益是上海机场业绩重要来源。2016年,投资收益为2.2亿元,占比利润总额22%。德高动量公司广告空间释放,航空油料公司有能力应对油价波动,预计上海机场投资收益将继续对业绩起到明显增厚作用。公司坐拥区域垄断地位,国际线占比高,民航局对于国际航线收费标准大幅高于国内航线,非航盈利靠拢国际成熟机场,使得盈利能力领先。毛利率从2012年38%增长至45%,2016年ROE为13.1%,均在机场板块位列第一,并有赶超国际成熟机场趋势。
    投资建议
    上海机场作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,盈利能力维持高位;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,机场龙头享有估值溢价,DCF估值43.91元,仍有至少20%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元/1.89元/2.10元,对应PE分别为22倍/20倍/18倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。

瑞茂通深度报告:扩海外、拓大宗,产融与期现结合的供应链管理龙头

瑞茂通处于行业龙头地位,战略布局超前。受煤炭行业下行影响,近年传统煤炭供应链公司逐步被清出市场,行业集中度提升,利好龙头企业发展。瑞茂通深耕煤炭供应链领域多年,对行业理解深刻,资源积累丰富,发展态势良好。目前公司线下交易规模快速上升,实施全球化战略扩大公司购销渠道,降低营运成本,增强稳定性,2016 年煤炭发运量约4275 万吨,近三年复合增长率46.49%,持续保持高速增长的态势。公司资产结构合理,资金利用率高,营业利润处于行业领先水平。公司紧抓资金、渠道等优势,创新管理模式,积极拓展大宗商品业务品类,大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式,战略布局超前。
    煤炭供需错配,刚性贸易量巨大,供应链管理市场空间广阔。到“十三五”末煤炭消费量保持40 亿吨左右的规模,且供需结构错配,生产区和消费区逆向分布,目前瑞茂通年度煤炭发运量的仅占每年煤炭消费量的1%,市场潜力巨大。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式,煤炭供应链的增值能力进一步显现,市场空间广阔。
    金融业务盈利能力亮眼,业绩贡献颇具想象空间。2016 年公司金融业务实现营收7.27 亿元,净利润2.71 亿元,毛利率由2013 年的60.67%提高到2016 年的90.78%,盈利能力亮眼。煤炭行业作为高资金运作行业,兼具销售运输周期较长的固有特性,造成资金周转缓慢,应收账款积压严重。2016 年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7 亿元,上下游资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力,供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。
    易煤网资产聚集能力渐显,聚焦风控建设,提升板块协同效益。截止2017 年5 月底,易煤网累计实现煤炭交易量12,286 万吨。累计成交金额491.8 亿元,注册用户6000-7000 家,月平均流量超过450 万吨,月均交易量达到18 亿元,资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设,加强对资产风险定价和风险处置能力的管理,通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接,实现公司三大板块业务的协同发展,提升变现能力。
    盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司17 年、18 年、19 年EPS 分别为0.80、1.02、1.27 元,对应2017 年6 月20 日收盘价(12.86 元)的PE 分别为16、13、10 倍。考虑公司海外市场与大宗商品的前瞻布局,以及公司未来在供应链管理与供应链金融领域的成长空间,我们给予公司2017 年的30 倍的PE,以公司2017 年EPS 0.80 元计算,对应目标价为24.0 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;煤炭价格、煤炭运费波动风险;相关政策调整使得煤炭进出口税收发生变化的风险;汇率波动风险。

生物股份:疫苗销售多点开花,预计上半年业绩延续高增长

1、预计上半年口蹄疫市场苗收入同比增速近40%。
    根据我们十省草根调研,预计上半年金宇口蹄疫市场苗销量同比增速近40%。其中,两广、两湖以及四川、山东、河南养猪大省,销量增速均达到30%以上,有的甚至达到50%。销量高速增长的主要原因是销售渠道的改变。销售渠道的改变主要体现在两个方面,第一,公司以湖南、广西、山东三省为自营试点省份,取消原经销商中间环节,统一由公司配置人员经营管理。第二,鼓励省级代理商向下渗透渠道,扩大销售队伍并构建网络渠道,给予各省会议费和技术服务等支持,客户粘性正在大幅度提高。
    此外,8月-次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计,公司猪AO二价口蹄疫市场苗生产批文下半年有望拿到,并伴随疫情高发和产品规范化有望成为爆款产品。从竞争格局来看,拥有猪AO二价口蹄疫市场苗的生产企业只有金宇和中农威特,一方面未来市场空间将翻倍(之前我们的报告中多次论证),另一方面竞争格局大概率成寡头垄断,而相对于国企背景的中农威特,金宇在营销策略和管理流程上预计更为灵活。我们认为,17年生物股份实现30%以上的收入和利润增长的确定性非常强。
    2、预计17年口蹄疫政采苗收入同比不会降低。
    根据我们十省草根调研,预计上半年金宇口蹄疫政采苗销量不会降低。在行业大趋势是市场苗替代政采苗的大趋势下,公司政采苗今年年初订单并没有降低的主要原因是,随着先打后补政策的推进,部分省份将招采主体下放至地方政府,公司抓住了招标主体变化带来的机会,从年初统计的招采量来看,预计17年招采苗收入同比去年不会降低,还可能有小幅上涨。
    3、预计17年猪圆环苗销售收入至少1.3亿元。
    根据我们十省草根调研,预计17年金宇优邦圆环苗有望达1.3亿元。从我们市场采样盲检结果看,金宇圆环苗的cap蛋白含量在市场同类产品中表现出众(从检测指标上看与勃林格相当);从养殖企业使用情况看,生猪的应激反应较小,客户反应较好;从产品销售跟踪来看,公司圆环苗已正式纳入牧原股份的核心供应商名册,根据我们草根调研,核心供应商仅有2家,我们预计公司圆环疫苗今年有望获得牧原至少50%的占有率(另外一家目前产能受限),对应不低于5000万收入。我们认为,牧原的示范效应有望带动圆环苗产品实现2-3倍的收入规模,预计17年圆环疫苗收入可达1.3亿。
    投资建议:我们预计,上半年营收8.1亿元,同比增速则为31%;净利润预计达3.85亿元,同比增速为36%。17-19年净利润分别为8.2/10.5/13.3亿元(股权激励费用摊薄后),EPS分别为1.3/1.6/2.1元,而股权激励费用摊薄前公司承诺实际业绩未来3年年均增长近30%!彰显公司未来成长信心,故给予18年业绩26倍估值,6个月目标价43元。给予“买入”评级。
    风险提示:产品销量不达预期

比亚迪:新能源车销售持续回暖,符合预期,云轨业务发展空间广阔

公司5 月销售情况:公司5 月实现销售汽车30352 辆,YoY-21.8%,MOM-1.35%;其中新能源车销量为9140 辆,YOY-4.87%、MOM+42.4%,公司5 月销售情况符合预期。累计来看,公司1-5 月共实现销售汽车15.2万辆,销售新能源车2.48 万辆,YOY 分别为-14.9%和-30.8%。
    新能源汽车销售持续回暖:年初受新能源汽车推广目录重审(部分车型上目录的时间延迟)及新能源汽车补贴金额退坡20%影响,公司2017Q1新能源汽车销售陷入低谷。5 月新能源车销量环比大幅提升,同比增速下滑幅度较4 月收窄13.7 个百分点,YOY-4.9%,主要由于公司4 月推出的插电混合动力SUV 新车宋DM 产销开始放量,销售2068 辆,产销比达98%,目前仍处产能爬坡阶段,预计6 月产销将达4000 辆,7 月达6000辆,未来将成为公司新能源车销售增长的新动力。公司5 月纯电动乘用车销售4858 辆,MOM+15%,插电混合乘用车销售4009 辆,MOM+95%,新能源客车373 辆,MOM+70%。我们预计随着新能源车地方补贴政策落地和新车型的产销放量,公司下半年新能源车销售有望恢复正增长,市场份额仍将维持行业领先。
    双积分制利好新能源车:6 月13 日国务院法制办发布新能源车积分管理办法征求意见稿,显示积分制将在2018 年开始实施,新能源汽车正积分可在乘用车企业间自由交易,2018-2020 年度,除年度生产或者进口量少于2000 辆的小规模企业可享受上述优惠政策之外,其它乘用车企业的新能源汽车积分比例均需按照8%、10%、12%的要求执行,公司2016 年新能源车销量与全部汽车销售占比超过20%,远高于此标准,未来必将在双积分交易制政策中受益。
    云轨业务市场空间广阔:公司耗时5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品,已与超过10 个城市签约订单,其中汕头、广安、银川等地的云轨已经开建,部分线路或将于年底竣工通车。云轨作为新生代的产品,其性价比大幅优于地铁,市场空间广阔,目前国内有超百个城市计划建设轨道交通,云轨单价约为2-3 亿/公里,未来将催生万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早,技术领先,兼具建设周期短、费用低、安全性高及能耗较低等多重优势。公司将借此进军万亿级轨道交通领域,有望再造一个比亚迪。
    盈利预期:我们预计公司2017、2018 年净利润将达到53 亿元和69 亿元,YOY+4.6%和+30%,EPS 分别为1.94 元和2.52 元,A 股按当价格计算,对应PE 为26 倍和20 倍。目前A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A 股“买入”的投资建议。

国睿科技:雷达、轨交受益国产替代和军民融合,高速成长可期

事件:公司子公司恩瑞特于2017年5月19日取得中国民用航空局颁发的《民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证》,设备类型:一次监视雷达,设备型号及产地:GLC-33中国,有效期至:2022年5月18日。
    背景:一次雷达可以分成三类:机场监视雷达,它的作用距离为100海里,主要是塔台管制员或进近管制员使用。航路监视雷达,设置在航管控制中心或相应的航路点上。
    它的探测范围在250海里以上,高度可达13000米。机场地面探测设备,它的功率小,作用距离一般为1英里。GLC-33型一次监视雷达是S波段近程空管一次雷达,属机场监视雷达,主要用于机场监视近程中低空目标,为机场空中交通管制系统提供目标信息。目前拥有中国民航局批准的民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证的一次监视雷达,除恩瑞特的GLC-33型外,国产的只有四创电子的3381型,进口的只有泰雷兹的STAR2000型,而有临时使用许可证的只有外国厂商意大利赛雷斯联合系统公司生产的ATCR44-S型和ATCR33-S Enh型,西班牙英德拉系统公司的ASR-12型以及捷克ELDIS Pardubice,s.r.o.公司的RL-2000型。民航化替代空间较大。
    取得一次监视雷达正式使用许可证,雷达业务有望迎来持续快速增长:2016年公司雷达业务营收6.69亿,同比增长24.98%,占公司营业收入的53%,毛利率38.97%。5月19日,全资子公司恩瑞特取得一次监视雷达正式使用许可证,公司成为少数几家同时拥有一次雷达和二次雷达的供应商,为公司继续开拓一次监视雷达市场提供了重要的资质保障,也显示了公司在空管雷达领域的国内领先地位。
    军民空管系统新建、升级换代忙,市场空间广阔,军民融合和国产化替代助力公司发展:“十三五”期间,我国将新建以及续建74个机场,建成机场超过50个,到2020年,我国民用运输机场数量将由2015年的207个发展到260个以上。受益于我国机场建设和通用航空快速发展,空管雷达市场规模将显著放大,空管雷达市场预计将形成20亿元/年的市场规模。目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,国产设备市场占有率不到10%。公司产品在国内军用航空空管系统建设中具有特定的优势,伴随着军民融合政策的深入推进、空中交通运输的飞速发展、低空空域的逐步开放以及国产化替代的逐步推进,空管设备也将迎来一个高速增长的时期,公司背靠十四所的技术优势和完整的系列化产品,受益明显,高速发展可期。
    轨交业务市场空间大,受益国产化率提升,研发投入奠定未来增长:到2020年,国内地铁和轻轨累计通车里程有望超过6000公里,“十三五”期间,预计平均每年有25-30条新线项目招标,经济规模60亿元。公司成功中标南京、哈尔滨、徐州、福州等地项目,与西门子业务合作范围扩大至全国73%的城市达32个,重点合作城市达到13个,联锁技术转让的合作也稳步推进,为未来信号系统国内市场全自主化打下坚实的基础。2016年轨道交通领域是公司研发投入的重点,投入3453万元,按计划完成了多项系统和软硬件研发,自主技术积累确保未来市场核心竞争力。
    新管理层职位背景,增强十四所注入预期:5月下旬公司管理层完成更换,新任董事长胡明春是现任大股东中电科十四所所长,党委副书记,资深委主任委员,这一任命增强了对十四所整体注入的预期。在军工资产证券化率不断提高的趋势下,公司作为十四所唯一上市平台,而新任董事长胡明春的职务背景增强十四所整体资产注入预期。
    去年与今年一季度业绩增长持续稳定:公司2016年营收12.58亿元,同比增长15.22%,归属于母公司所有者的净利润2.28亿元,同比增长22.27%,基本每股收益为0.49元,同比增长22.50%。公司2017年一季度营收1.6亿元,同比增长6.15%,归属于母公司所有者的净利润为2354.84万元,同比增长0.14%,基本每股收益为0.05元,与上年同期持平。
    投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为15.11亿元、18.72亿元和23.22亿元,净利润分别为2.87亿元、3.64亿元,4.55亿元.每股收益分别为0.60元、0.76元、0.95元,维持“买入-A”评级,6个月目标价为40元.相当于2017年67倍的动态市盈率。
    风险提示:空管雷达国产替代和轨交建设速度低于预期、资产注入低于预期、军品需求波动等。

赢合科技:大客户斩获订单,赢合发展势头愈加强劲

1.斩获北汽新能源大单,市场占有率再次增加。
    5月31日,公司大客户国轩高科发布公告称,其全资子公司合肥国轩与北汽新能源签署《2017年度采购协议》,北汽新能源拟向合肥国轩采购5万套纯电动车电池系统,合同总金额18.75亿,占国轩高科公司2016年度经审计营业收入的39.41%,电动汽车市场销量第一的北汽新能源成为国轩高科的大客户。
    此次订单签订,将有助于进一步巩固公司在汽车用动力锂电池行业的优势地位,同时为公司持续优化客户结构、巩固市场占有率、实现战略升级带来良好的示范效应。公司管理层预计2017年锂电业务将持续保持快速增长,2017年第一季度已实现营业收入同比增长97%,归母净利润同比增长74%。
    2.收购雅康拓展生产线,实现一站式服务供给。
    2016年公司以4.38亿元对价收购雅康精密100%股权,2017年2月份完成收购,3月份并表雅康精密,促使公司业绩大幅增长。雅康精密在锂电池前端设备上具备较强的制造能力和技术底蕴,可以实现进口替代。雅康精密生产的卷绕机、制片机、涂布机、分条机等均在市场上有较强竞争力,其中涂布机为雅康精密的标志性产品,2016年公司性能指标世界领先的涂布机产品订单过亿。赢合科技的优势在于运营、渠道和后段设备,此次并购与雅康精密形成协同效应,竞争优势凸显,推进公司跨越式发展。目前公司已经成为业内唯一能提供一站式锂电制造设备整线生产的制造商。
    3.新能源汽车持续放量,锂电设备前景向好。
    受益于环境保护要求日益提高的背景,新能源汽车市场需求取得突破性增长。行业竞争的核心是技术,最迫切的是实现动力电池技术的突破。自2013年下半年以来,我国政府加大新能源汽车的扶持力度,5月新能源汽车产销分别完成5.1万辆和4.5万辆,同比分别增长38%和28%,展现出新能源汽车产销逐步走强的特征。中国市场产量达37.89万辆,在全球市场所占比重由24.01%上升到54.76%,动力锂电池需求随之增大。2017年1至4月我国电池制造业主要产品中,锂离子电池累计完成产量26.5亿自然只,累计同比增长28.2%,锂电池销量逐步上升。
    4.投资建议:买入投资评级,6个月目标价84.84元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.85、2.51、3.30元。随锂电设备行业及新能源汽车市场的扩大,我们看好公司未来发展;给予公司买入投资评级,6个月目标价84.84元。
    5.风险提示:锂电池市场需求不达预期。

科林环保事件点评:出售袋式除尘剥旧业,聚焦光伏电站谋新篇

剥离袋式除尘设备业务,集中优势资源发展光伏电站业务
    公司此次拟出售的子公司资产科林技术主营业务为袋式除尘设备的设计、制造与销售,主要应用于钢铁、有色金属冶炼、电力、粮食加工、水泥等行业的粉尘治理和烟气净化,是国内袋式除尘设备龙头企业之一。但在宏观经济增速放缓、下游传统行业产业结构调整和转型升级、行业竞争加剧的压力下,袋式除尘设备业务发展受限,2014-2016年公司营收同比下降13.43%、10.58%、9.87%,扣除非经常性损益后净利润仅有73.61、-301.93、-57.80万元,经营业绩较差。标的资产的评估价值为79661.52万元,剥离后一方面公司的资产负债率将会从28.60%下降到11.98%,公司的资本结构得到优化,另外一方面,回笼的现金可以使公司集中优势资源发展光伏电站业务,增强公司的可持续发展能力和盈利能力。
    光伏发电空间广阔,在手订单充足保障业绩高增长
    随着能源结构调整,光伏发电是国家鼓励发展的重要方向之一。2016年12月16日国家能源局下发《太阳能发展“十三五”规划》:要求2020年全国光伏发电装机要达到105GW以上,截止到2016年年底,光伏发电累计装机容量77.42GW,2014-2016年我国光伏发电每年新增装机容量分别为8.63、15.13、34.24GW,平均每年新增装机19.33GW。我们认为2017-2020年光伏发电平均每年新增装机容量在15GW以上。则到2020年仍有60GW的新增市场空间,光伏电站建设为电站EPC提供了广阔的市场空间,按7元/W的建造成本来算,未来几年EPC市场空间为4200亿元,市场空间广阔。2016年12月13日公司以1000万元收购四川集达电力工程设计有限公司100%股权(主营电力工程设计、施工,具备电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质),开始步入光伏发电EPC领域。公司展现出超强的拿单能力,2017年1-3月,仅仅3个月的时间就获取了8个光伏发电项目,遍布湖北、西藏、江苏、山东、山西、河南等地,合计装机容量240MW(当期190MW),总投资额18.66亿元(当期15.16亿元),在手订单充足为业绩高增长提供了保障,2017年一季度公司营收增长144.55%,归属上市公司股东净利润增长47.06%。同时公司的项目区域限电率不高,能有效地控制风险。
    变更大股东焕然一新,未来继续增持彰显信心
    2016年10月12日,重庆东诚瑞业与江苏科林集团、宋七棣(原实际控制人)、徐天平、张根荣、周兴祥、陈国忠、吴建新和周和荣(以下简称后者)签署股权转让协议,以43.4618元/股的价格收购后者持有的3591万股(占总股本的19%)公司股权,涉及金额达15.61亿元,同时后者将其持有的1701万股(占总股本的9%)的投票权委托给重庆东诚瑞业。股权变更后,东诚瑞业合计拥有公司投票权比例达到28%,成为新的控股股东,实际控制人变为黎东。西藏智涵能源发展有限公司持有控股股东东诚瑞业90%的股权,成立于2016年6月27日。经营范围是新能源技术开发;太能能电站投资、开发;新能源发电设备销售、发电工程设计施工等。黎东持有西藏智涵能源90%的股权,为上市公司的实际控制人。公开资料显示黎东先生曾担任多家金融机构管理职位,在金融行业有20多年丰富经验,现任高富集团控股(HK00263)执行董事及主席、新三板先锋机械(834685)董事长,金融背景深厚。东诚瑞业同时做出以下承诺:1)权益变动完成后12月内不转让受让的公司股份;2)不排除未来12个月内直接或者间接增持公司股份;3)不排除未来12个月内筹划购买或者置换资产的重组计划。我们认为新任的实际控制人背景深厚,同时未来有望继续增持,公司的前景值得期待。
    股价倒挂33%具备安全边际
    控股股东东诚瑞业收购股权的价格是43.4618元/股,涉及金额达15.61亿元。4月19日停牌前一日收盘价28.92元,已经倒挂33.45%,再加上所借资金的利息,购买的成本更高,因此股价具备很强的安全边际。盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。不考虑此次重大资产出售对公司的影响,我们预计公司2017-2019EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应当前股价PE为56、45、38倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:重大资产出售不能完成的风险、光伏发电项目推进缓慢的风险、光伏上网电价下调的风险、控股股东承诺实施的不确定性风险、宏观经济下行风险

中兴通讯:股东大会调研纪要

事项:
    2017年6月20日星期二,中兴通讯召开股东大会,对2016年度报告、利润分配预案等议案进行审议,并就投资者关心的问题进行了问答,具体会议纪要汇总如下。
    评论:
    研发投入加大促使行业地位提升,股权激励“带领”公司加速成长
    5G带来追赶契机,公司加大投入,有望跻身领导者行列。5G的全球建设是中兴最重要的机遇。过去在2G/3G/4G时代,以中兴为代表的中国设备商一直是追赶者的姿态,5G为公司实现“冠军梦”带来重大契机,目前公司向好的方面包括:
    公司在5G上已做很多前期准备,未来将进一步加大投入
    (1)标准方面,争取更多发言权和主导权;(2)关键技术方面,Pre5G技术可实现4G网络承载5G商用,取得MassiveMIMO(大规模多入多出技术)及MUSA(多用户共享接入技术)等5G公认的关键技术新进展;(3)产品商用方面,争取产品商用时间领先全球,走在行业前列。
    运营商疑虑打消,未来将展开更多合作。
    国内运营商方面,在4G阶段,公司已成为中国移动无线领域最重要的合作伙伴,份额位列第二。未来,公司将在5G、接入网方面与中国移动结成战略合作伙伴,共拓国际市场。海外运营商方面,疑虑逐渐消除:(1)5G、物联网等技术上获高端客户认可;(2)意大利项目落地证明公司建网实力,局面正在打开;(3)风险防范加强、合规体系建设颇有成效,获客户肯定。可以预见,未来公司与法电、沃达丰、Telefonica等海外运营商将有更多合作的机会。
    股权激励恰到好处,正向激发研发人员
    一整套奖励方案,重视研发人员,全面激励到位。公司设立股权激励、项目奖、目标达成奖励等多种奖励方式,完善奖励体系,全面激励到位。公司技术人员众多、技术骨干庞大,对于技术核心骨干,薪酬、奖励待遇、层级可达副总裁级别,实现对研发人员的有效正向激励,进一步提升公司研发实力,助力公司在核心技术和产品上研发突破。
    手机业务逐渐好转,未来有望扭正
    第一阶段成功止损,第二阶段发展超越,公司充满信心。手机终端市场由运营商主导向市场主导转变,公司在转型中承受压力不断尝试,去年年初开始加大公开市场投入,去年10月份调整战略,成功遏制了亏损继续扩大的趋势。自去年年底到17年Q1,策略上调整后执行有效到位,止损效果明显。
    中报或值得期待
    股权激励高标准彰显信心,期待中报表现。股权激励计划中设置了达成激励的标准,利润保持每年10%以上的增长,表示管理层对未来发展的信心。公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、Pre-5G/5G、智慧城市等战略性新兴市场;积极开展国际业务、研发到位,技术实力获海内外客户认可;公司手机业务止损效果明显,我们认为延续一季报的增长趋势,中报依然值得期待。

泸州老窖:战略单品共发力,老窖百亿新篇章

推出国窖1573、创新柒泉模式,老窖在21 世纪的第一个十年中走向巅峰:泸州老窖有着浓香鼻祖的美称,也是唯一在建国后的五届名酒评比中全部入围的浓香型白酒。公司于1999 年推出国窖1573,很快在市场中打响品牌,成为高端白酒的重要代表,到2012 年时,国窖1573 年销量达5000 吨,为公司贡献75 亿元收入。公司在营销上创新出柒泉模式,绑定公司、员工及核心经销商利益,集多方之合力共同开拓地方市场,迅速做大公司是市场规模,在2012 年的巅峰期,公司实现营收115.56 亿元,净利润45.43 亿元。
    行业调整期中,公司挺价政策未达预期,柒泉模式弊端暴露,业绩受到较大影响:公司在白酒行业深度调整期初,以大幅提高国窖1573出厂价的方式力挺市场价格,反而引发渠道价格倒挂及动销放缓等诸多问题。此外长期依靠柒泉模式而对渠道掌控力不足,也进一步加剧了公司面临的困难。国窖1573 销量的下降和收入利润的滑落,使公司在高端阵营的比拼中落于下风。
    “淼锋组合”接手公司,设立三大品牌专营公司,力推五大战略单品,顺行业复苏之势,公司2017 年剑指百亿收入目标:“淼锋组合”在老窖最困难的时期成为公司掌门人,旋即开始对开发产品的清理工作,2015 全年清理条码3326 个,逐步恢复了老窖的品牌定位。公司设立国窖、窖龄及特曲三大品牌专营公司,替代原有分布在各地的柒泉公司,有针对性的负责泸州老窖五大战略单品的销售与推广工作。去年下半年以来,高端白酒行业迎来久违复苏,公司顺势上调国窖1573 及窖龄酒等中高端产品出厂价,同时各项战略措施也开始进入收获期,2017 年有望实现百亿销售目标。
    盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为1.83 元、2.34 元、2.93 元(调整后),对应PE27 倍、21 倍、17 倍,维持对公司的“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。

京山轻机事件点评:上半年业绩预告同比大增151%-187%,全年业绩高增长可期

传统包装机械业务逐步回暖,营收和毛利率增长较好。2016年以来,受益于整个中游复苏的影响,包装机械行业逐步回暖。公司2016年包装机械板块共实现营业务收入4.50亿元,同比增长19.10%,毛利率为22.94%,同比增加2.10个百分点。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年,是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及海外战略的持续推动,叠加行业的整体复苏,包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。
    铸件业务毛利率增长较快,实现扭亏为盈。公司铸件业务自2010年成立以来一直处于亏损状态,主要原因在于良品率较低,且进入汽车供应商目录的周期较长。随着奔驰V213、大众MQBB、上汽AX01、长城CH051等优质订单上量,且良品率的逐步提升,公司产品毛利率持续回升。2016年公司汽车铸件实现营收1.99亿元,同比增长1.84%;亏损800万元,同比减亏超过2000万元;毛利率13.27%,相比去年的-0.74%增长显著。目前铸造业务已取得月度盈利,为上半年公司业绩带来了正收益。
    机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日,公司向深圳慧大成增资,并最终持有其31.60%的股权(原持有28%)。此次增资,慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。深圳慧大成主营机器视觉产品制造,此次为公司第三次增资,是公司工业自动化及人工智能“加法战略”的重要一环。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速,未来有IPO的潜质,或者被京山轻机并购。无论哪种方式,对于上市公司而言,均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。
    维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76 元/股、0.96元/股,按照最新收盘价13.30元计算,对应PE分别为27、18、14倍。半年报业绩的高速成长,为全年业绩预测做了较好的注脚。考虑到公司具备“两个特征”,一是国内工业自动化领域中,为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司;稀缺性显著,应予以溢价。2017年工业自动化行业平均PE为40倍,公司价值目前已经严重被低估,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;工业自动化业务行业拓展慢于预期;重大资产重组审批不通过的风险;公司持股31.60%的深圳慧大成智能科技有限公司对其未来业绩影响的不确定性。

首钢股份深度报告:高端产品放量增厚业绩,龙头钢企享供给侧改革红利

一、制造升级:三基地产能、区位、协同优势将逐步显现,海水淡化等新产业注入新活力
    2014年4月,置入迁钢,钢铁产能扩张至800万吨;2016年4月,置入京唐钢铁,钢铁产能再增900万吨。截至2016年,公司生产基地有京唐钢铁、迁钢公司、首钢冷轧,产能达到1700万吨,产品结构日趋“冷系化”冷轧薄板、热轧营收占比分别高达59%、35%,毛利占比分别高达51%、39%。 三基地地理位置优越、交通便利。在三基地协同上,迁钢公司资源供给优势明显,与首钢冷轧形成了上下游一体化的生产经营体系和产品研发体系,同时,公司钢材可以通过京唐钢铁自有码头销往沿海地区,降低物流成本。
    二、聚焦3+1:需求放量及高端化发展助龙头钢企抢占市场,试水军工钢或为增长注入新动力
    汽车板:16年汽车板产量122万吨,市占率国内前三;冷轧产能的提升将持续增强汽车板生产能力。公司汽车板定位高端并日趋优化,2016年公司供宝马汽车板5个月质量零缺陷,锁定2017年宝马部分新车型50%供货份额;累计3个月被评为长城一级供应商,供货份额扩展到30%;实现奔驰213车型6个零件批量供货。公司将受益于国内汽车消费持续增长和结构高端化。
    电工钢:迁钢公司具备年产无取向硅钢105万吨、取向硅钢15万吨的能力。16年以129万吨成为世界最大的无取向电工钢生产基地,实现全系列、全规格产品生产覆盖,市占率国内第一。公司为全世界第四家掌握低温板坯加热工艺生产高磁感取向硅钢技术的厂家,跻身变压器材料供应商世界第一梯队。宝武合并电工钢行业的集中度进一步提升,将增强龙头公司的定价能力,更有助于公司市占率的进一步提升。而强强联合也将为公司带来新挑战。
    镀锡板:年产电镀锡产品45万吨。16年公司镀锡板全面进军国内高端客户,在奥瑞金和中粮的供货份额国内第一。镀锡板事业部已实现一次材T1到T5钢种的薄规格全覆盖,最薄的可达到0.16毫米,在行业属于领先地位。
    军工钢:根据公司年报,2015年生产海底抗酸X60MOS、正火态抗酸J55NS、抗挤毁TG26T、军工野战X65共计约3855吨,2016年X65野战输油专用管线钢经受实战演练考验。
    三、内外机遇:集团境内唯一钢铁、铁矿上市平台,区域龙头有望享受供给侧改革红利
    内部:公司为集团境内唯一钢铁、铁矿产业上市平台;为首钢集团下属17家企业提供管理服务,该业务年收入超3亿元。 外部:京津冀一体化加速推进改善供需格局,严厉环保政策加速不达标产能退出,京津冀地区龙头钢企首钢股份或能够享受供给侧红利。
    四、盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS为0.32元、0.41元、0.49元,对应于2017年6月21日收盘价,2017-2019年PE为20.54X、16.05X和13.46X,对应于2017年的PB只有1.35X,给予“买入”评级。
    五、风险提示:宏观经济持续下滑;汽车板、硅钢等高端产品产量低于预期;资产证券化进程低于预期;京津冀协同发展进程低于预期。

首旅酒店跟踪报告:市场化运营+行业企稳回升,龙头地位进一步凸显

国企市场化改革典范,高管激励方案于6月14日公布。
    公司6月14日公布高管激励方案,再次明确公司经营目标,公告具体方案:
    薪酬构成:基础薪资(50%-85%)+基本福利(0.2%)+年绩效工资(10%-15%)+期权式限制性绩效现金奖励(0-40%)。考核目标:1)开店计划:400-450家。2)营业收入计划:82亿-84亿元。此次高管激励方案与此前年报披露的经营计划基本一致。
    激励方案亮点值得关注,测算对应17年如家收入目标增速约为6%。
    该方案具备以下看点:1)新的激励方案对原首旅酒店的薪酬绩效体系进行调整和优化,高管浮动绩效奖励最高可达到薪酬的40%,有望调动管理层积极性,提升公司经营管理效率。2)公司在绩效激励方面逐步建立员工股票、期权激励机制等激励措施。实施后将全面提升员工积极性,使公司在酒店管理人才储蓄方面更加具有主动权。3)激励方案中明确了17年收入目标,我们测算对应如家17年收入增速约6%。
    酒店业基本面持续向好,公司业绩有望稳步增长。
    1)行业复苏:酒店行业出现复苏迹象,财报显示如家酒店RevPar 数据靓丽。2016年4-12月如家RevPar 提升4.3%,平均房价提升4.3%,2017年1季度RevPar 增长4.5%,平均房价增长4.7%。而除如家外华住和锦江经营数据也明显好转,显示行业整体正在底部企稳回升。此外,经济型酒店和中高端酒店表现略有分化,1季度如家和华住中高端酒店Revpar 同比分别提升12.1%和9.2%,均显著高于经济型酒店。
    2)中高端酒店占比提升:根据公告17年1季度末公司旗下如家和首旅合计中高端酒店共325家,占比9.55%(华住和锦江酒店数量分别为484家和825家,占比分别为14.50%和17.10%)。17年公司将重点发展中高端品牌酒店,根据公告,计划新增400-450家门店中中高端店占比为40%左右。
    3)特许加盟模式增速加快:16年4-12月如家新开酒店数量为420家,其中直营店和特许加盟店分别为60家和360家,预计17年新开酒店中特许加盟店占比有望继续提升。
    酒店行业企稳+市场化进一步提升,公司盈利弹性较高。
    酒店行业整体净利率较低,首旅酒店16年17年1季度净利率仅为5.1%和2.5%,预计随着行业企稳,以及公司酒店结构调整(中端酒店占比提升,特许经营比重提升),公司盈利提升弹性较大。根据公司年报和1季报,如家酒店集团16年4-12月年归属于母公司净利润为4.05亿元,17年1季度如家利润总额为0.81亿元。1季度末公司有息负债约56亿,预计全年财务费用约2.6亿。综合来看,预计公司17-19年归属于母公司净利润分别为5.3亿、6.8亿和8.7亿,对应17年PE为36倍,维持公司“谨慎增持”评级。
    风险提示:首旅和如家协同整合效果不及预期,行业复苏不及预期。

方大炭素:国内石墨电极有效产能到底有多少?

事件:目前国内石墨电极企业统计产能达到110万吨,而国内2016年石墨电极产量50万吨,2017年1-5月石墨电极产量21.5万吨,全国产能利用率低于50%,目前石墨电极价格迅速上涨,这些产能会不会迅速恢复?
    1、为了具体分析国内有效产能有多大,以及环保因素对国内产量影响情况,我们把国内石墨电极企业分为四类。第一类为处于完全停产状态的企业,未来不具备复产可能的,近几年以来一直处于处于停产状态的企业归为此类;
    第二类为因环保因素停产状态的企业,2016年下半年开始处于停产状态,后续有部分产量的企业归为此类,这类企业复产难度较大需大规模整改;第三类为环保因素处于限产状态的企业,企业产能利用率低于50%的归为此类,由于环保督察成为常态后期进入取暖季环保或更严,未来将处于半产半停状态;第四类为处于正常生产状态的企业,产能利用率50%以上的企业归为此类,这类企业生产状况基本正常未来产能利用率难有大幅提升。
    2、我们把2016年以来一直处于停产状态企业划归为第一类企业,这类企业由于长期亏损已经处于破产停产状态,未来几乎不具备复产可能。据百川资讯统计,2016年以来处于停产产能19.3万吨,另外,吉林碳素长春基地6万吨产能已经完全停产,因此归为第一类处于完全停产状态的企业对应产能约25.3万吨,国内实际产能仅84.7万吨。
    3、2017年1-5月处于停产状态的企业共18家,产能达到30.3万吨,其中今年以来新增停产的企业有6家,对应产能11万吨,这部分企业主要是因为环保因素导致企业不得不陷入停产状态,归为第二类企业,因此2017年国内实际运行产能73.7万吨。我们判断此部分产能在环保等方面难以达标,若投产需要大规模的整改,而整改难度甚至不亚于新建这些产能。
    4、第三类产能受限企业主要集中在华北及华中地区,华北地区产能利用率低于50%的涉及产能约14.2万吨,占华北地区产能约43%,其中有三家企业产能共6万吨进入5月开始停产;而华中地区产能利用率低于50%产能2万吨,因此归为第三类企业产能达到16.2万吨。目前来看环保督察已经成为常态,尤其进入取暖季环保将更严,这一类企业未来将处于半产半停状态。
    5、国内石墨电极正常运行产能约57.5万吨,而这部分产能为企自主上报,存在夸大成分,产能利用率最高到80%左右。按正常产能产能利用率80%、限产产能产能利用率40%计算,全年产量52万吨,若考虑到冬季限产,预计全年产量不超过50万吨;需求端,考虑到去库存2016年实际需求或达到55万吨,而今年电炉钢按新增3000万吨计算,将带来年化9万吨石墨电极新增需求,今年贡献4.5万吨,2017年实际需求将达到59.5万吨,供需将现近10万吨缺口。而下游电炉炼钢利润丰厚,我们判断超高功率石墨电极价格很有可能超越10万元/吨。
    风险提示:环保限产不及预期,企业大面积复产。

玲珑轮胎公司动态点评:先后纳入沪深300、MSCI,进入全球资本视野

玲珑轮胎是国内领先的轮胎企业,公司上市不到一年便纳入MSCI,侧面印证了国际金融机构对公司实力的认可。此前6月12日刚被纳入沪深300指数。公司是国内生产规模靠前,技术实力较强,品牌价值最高的轮胎生产企业之一,连续多年入围世界轮胎前20强。公司生产基地和客户遍及全球,产品畅销全球180多个国家和地区。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、0.98、1.23元,对应PE分别为23X、20X、16X,维持“推荐”评级。
    事件:MSCI官方公布将A股纳入新兴市场指数,预计A股纳入MSCI后初始资金流入在170亿美元-180亿美元左右;如果中国A股在未来完全纳入,预计资金流入可能达到3400亿美元左右。
    玲珑轮胎纳入MSCI,进入国际资本舞台:玲珑轮胎是国内领先的轮胎企业,公司上市时间不到一年便纳入MSCI,侧面印证了国际金融机构和资本对公司实力的认可。玲珑轮胎上市后股价跌幅较大,目前股价处于底部区域,此番纳入MSCI将对公司股价产生积极影响。此外,6月12日刚被纳入沪深300指数,也是沪股通标的股票,指数基金对公司股票也有配置需求,并且目前股价也处于底部区域,具备长期投资价值
    玲珑轮胎生产规模靠前,技术实力雄厚,品牌价值凸显:公司轮胎产量高达4300万套,连续多年入围世界轮胎前20强。公司拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室,承担了国家863计划、火炬计划等多项国家级技术攻关课题,主导和参与制定及修改了60多项国家及行业标准,取得300多项国内外专利。2016年,公司取得中国轮胎行业首个国家技术发明二等奖,技术研发实力雄厚。玲珑品牌价值多次蝉联国内轮胎企业第一名。
    公司客户遍及全球;配套轮胎实力强劲:公司凭借过硬的产品质量、优异的售后服务以及全球一体化的营销网络,公司已经进入全球 60 多家知名车企的供应商体系。其中,公司国内配套轮胎客户包括中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、长安福特、比亚迪、吉利、奇瑞、上汽通用五菱、厦门金龙、斗山工程机械等整车厂商;国外配套轮胎客户包括德国大众、巴西现代、乌兹别克通用、俄罗斯雷诺日产、印度塔塔、伊朗霍德罗、凯斯纽荷兰和巴基斯坦日野等整车厂商。
    公司生产基地全球化布局,产品畅销海外市场:公司加快国际化发展的进程,公司积极践行“3+3”战略,加快全球化发展进程,即在国内和海外各建设三个生产基地。在国内,公司已经先后投资建设了山东招远、山东德州和广西柳州三个生产基地;在海外,公司于 2012年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地,未来公司计划在欧洲和美洲各选一处,建设公司第二个、第三个海外生产基地。公司制造基地的全球化布局,能够增强公司消化订单的灵活性和机动性,提高公司规避全球贸易壁垒的现实能力以及抵御天然橡胶价格波动风险的能力。目前,公司产品畅销全球 180 多个国家和地区,拥有 20,000 多个销售网点。
    “减持新规”出台,公司限售股解禁压力缓解:目前玲珑轮胎限售股占总股本的比例高达83.3%,主要为IPO首发限售股。近期证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,要求大股东在任意连续90日内,通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%,合计不得超过3%。对通过大宗交易“过桥减持”的,新增受让方在6个月内不得转让的限制;对大股东通过一致行动人分散减持的,明确大股东与其一致行动人的持股合并计算,并共同遵守减持数量限制、共用相关减持额度。“减持新规”的发布实施,将大幅缓解玲珑轮胎限售股解禁后对市场的压力
    风险提示:轮胎行业景气下滑风险。

华夏幸福:拟发行PPP项目资产支持票据,创新融资再下一城

事件。
    公司晚间发布公告,拟发行PPP项目资产支持票据。本次拟发行的资产支持票据以全资子公司幸福物业在特定期间内为固安新型城镇化PPP项目提供市政物业服务而享有的收取物业服务费应收款项的权利为基础资产,发行规模不超过人民币10亿元,发行期限不超过10年。发行结构分为优先级和次级,次级由公司或其他子公司认购。
    核心观点。
    PPP项目资产证券化再下一城,持续盘活存量园区资产。此次PPP的资产支持票据是继3月公司成功发行中国境内首单PPP园区ABS后的又一次尝试,持续盘活存量园区资产,进一步开拓创新融资渠道。在当前房企融资持续收紧的背景下,通过PPP项目的资产证券化进行融资成为公司得天独厚的优势。公司近年来加快园区扩张速度,再叠加房地产市场处于调控周期将影响公司地产业务的销售回款情况,因此预计公司未来将加大PPP项目ABS的融资力度,为产业园区的开发和运营提供现金流保障。
    产业园区正逐步渗透长三角与珠三角,异地扩张明显提速。公司遵循布局超大城市周边的卫星城市的核心原则,近年来逐步加快异地园区的扩张速度。
    目前,公司累计园区开发项目共计36个,其中非京津冀项目为19个已超过5成,非京津冀地区园区的新增签约额占比也已接近4成。其中,2013年签约开发的嘉善园区及2015年陆续签约开发的环南京园区都已进入加速发展阶段,预计今年销售有望冲击百亿规模。随着异地园区陆续进入成熟阶段,预计公司产业发展服务收入将维持较快速度的增长。
    财务预测与投资建议。
    重申买入评级,目标价46.72元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.92、4.18、5.39元,根据可比公司2017年平均估值,我们给予公司16X估值,对应目标价46.72元。
    风险提示。
    京津冀地区调控政策超预期。
    各地框架合作协议落地不及预期,园区新增落地投资额增长不及预期。

大族激光:从全面屏的异形切割来审视大族激光成长性

核心观点:
    全面屏成为行业趋势,异形切割成为必然趋势。
    随着三星旗舰机S8/S8+的发布及热销,18:9全面屏方案得到了市场高度关注。苹果今年的旗舰版机型预计将大概率搭载全面屏,从而引领机终端的全面屏潮流。各大国产手机厂商如华为、OPPO、vivo、小米等将会在下半年相继推出自己的全面屏手机产品。过往手机屏幕的四角多用直角设计,在全面屏时代这种方案在跌落中很容易损坏屏幕,且不利内部受话器的布局,因此对屏幕的异形切割十分必要。
    皮秒激光是异形切割最为适合的选择,公司在皮秒设备方面积累深由于国内手机厂商无法拿到OLED产能,因此首批全面屏仍采用LCD方案。对于LCD屏幕的异形切割方案有两种,飞轮切割和激光切割。首采用异形切割的机型均为旗舰机型,议价能力高,因此会倾向于选择成较高但加工效果好的激光方案。从精细程度和加工速度来看,皮秒激光割技术更适合用于激光异形切割领域。大族激光在皮秒激光设备领域积深厚,截至2016年底,已累计销售4850台Draco系列皮秒激光器,其2016年实现单年销量1200台。伴随全面屏异性切割的需求增加,将令大激光跟随受益。
    盈利预测与推荐。
    我们预计公司17-19年EPS分别为1.22/1.47/1.80元,对应PE分别27.9/23.1/18.9倍。我们看好公司未来拥抱产业领域创新趋势,巩固核心术能力,提升行业地位,我们认为公司在近、中、远期的成长逻辑清晰给予“买入”评级。
    风险提示。
    全面屏普及进度不急预期风险;行业竞争加剧风险。

海特高新:首台国产D级飞行模拟机通过民航局初始鉴定,未来受益军民融合、信息安全、通用航空

事件1:根据公司官方网站报道,6月14日,海特高新与美国ROCKWELLCOLLINS 合资公司ACCEL(罗克韦尔柯林斯海特(天津)飞行模拟系统有限公司)生产的“第一台国产D 级飞行模拟机”正式通过中国民用航空局模拟机鉴定。D 级飞行模拟机是国际民航组织规定的最高等级飞行模拟训练设备,是民用航空技术领域的一个制高点。此次公司高质量地研制出了全球首台中国制造的B737-800机型D 级飞行模拟机,将由海特集团旗下的天津飞安航空训练有限公司负责运行。
    事件2:根据公司官方网站报道,6月19日,公司宣布成为卓达宇航集团中国服务中心,为卓达宇航的中国客户提供关于厕所系统、逃生滑梯、技术座椅及电子件等的当地维修服务。
    航空+芯片业务有望逐步走向收获期。经过多年的布局,公司以打造“百年海特”为愿景,坚持以“以航空技术为核心,同心多元”发展战略,大力发展航空研制、维修、培训、租赁业务和集成电路高端芯片制造业务。
    航空业务:航空研制、维修、培训、租赁4大业务齐飞航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。
    航空培训:2016年收入大幅增长48%;进军飞行模拟器研制领域;公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局:2016年航空培训业务实现收入 1.33亿元,同比增加48%。
    航空维修:大飞机整机维修、飞机改装、飞机拆解业务获突破。
    航空租赁:已建天津、新加坡、爱尔兰三大业务平台,打通航空全产业链。
    芯片业务:集成电路高端芯片制造业务有望逐步盈利。
    芯片项目面向雷达、5G 等,战略意义重大。海威华芯为公司控股子公司,主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,产品主要面向5G、雷达、新能源、物联网等高端芯片市场。
    芯片业务:融入国家信息安全发展战略,混合所有制改革典范。海威华芯是公司和成都四威电子有限公司(中电科29所旗下)共同打造的第二代/第三代化合物半导体集成电路领域的开放平台,为公司响应“国家混合所有制改革”战略融入国家信息安全发展的重大举措。
    募投项目:募集17亿发展航空主业,将逐步进入收获期。公司2015年9月已完成定增,增发价为20元,募资总额16.6亿元,目前增发已经解禁。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。
    我们预计公司17-19年EPS 为0.19/0.36/0.67元,对应PE 为55/29/16倍。
    公司军品占比高,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“买入”评级。
    风险提示:芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性。

国轩高科:再获南京金龙大单,全年业绩有保障

再获大单,全年业绩无忧。
    公司再签电池采购合同,此次与南京金龙客车签署的《2017年动力电池采购合同》总金额为14.9亿元,加之之前公司分别与中通客车、北汽新能源所签署的13.3亿元和18.8亿元的合同,公司与国内三大新能源车企的合同总金额已达47亿元,测算合同供货电池容量约达2.7GWh,相比去年不到2GWh的出货量增长明显,有力保障了公司全年业绩。
    乘用车增量明显,商用车新增大客户宇通。
    公司今年乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源汽车龙头企业,出货量将会明显增加,17年预计北汽出货5万套,江淮出货2-3万套,及其它企业订单,公司全年预计约9万套水平。客车合作对象今年拓展大客户宇通,预计今年出货宇通客车2000多套,加之之前中通、安凯、南京金龙、上汽大通等客户,今年商用车电池组预计出货2万套,营收保持稳步增长。
    公司拥有先发及技术优势,向上游产业延伸,保证产品毛利水平。
    公司2016年锂电池出货量已排国内第四,市占率达6%,拥有先发优势,并且公司仍不断提升自己技术能力,公司新研发产品能量密度已经达到300Wh/kg,今后高端产品将给公司带来议价能力。此外,公司积极进入上游材料行业,目前LFP正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10月份投产,可满足一半产能,与星源材质合资8000万平湿法隔膜产线也将于今年投产,有利于公司控制成本。公司产品毛利率一直处于行业领先水平,相比其他企业高出约10个百分点,公司进一步向上游产业拓展,将会保证产品高毛利率水平。
    公司产能稳步扩张,维持“买入”评级,提高目标价至39.25元公司产能持续投放,年底公司产能有望达到9GWh,明年将达到13GWh。公司今年锂电池出货量有望接近5GWh,我们预计公司2017-2019年净利润分别为13.77/21.97/22.91亿元,三年复合增速30%,给予17年25倍pe,目标价为39.25元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    动力电池竞争加剧;国家新能源汽车产业发展不如预期。

千金药业:公司进入营销改革收获期,千金静雅迈入放量期

千金系列仍具有成长空间。市场认为千金片和千金胶囊是老品种,增长空间有限。我们认为加大终端开发+提价+激励机制理顺,千金系列仍有较大成长空间。我们预计公司从2017年进一步加大连锁签约的力度,今年有望签约3000家左右连锁药店,较2016年增长140%,由于OTC产品主要依赖于终端的销售和推广,营销改革后公司将在终端发力,增加全国的药店覆盖率,2015年千金片提价20%,根据行业惯例推测让利50%给终端,提高终端销售积极性,促进销量增加,我们预计公司千金系列接下来2-3年保持10%以上的收入增速,考虑到营销改革带来的费用率降低,利润增速将达到15%左右。
    化药板块第三终端和OTC品种提价量价齐升,大品种抢仿能力+强大的基层营销终能力提供长期成长空间。预计湘江对第三终端和OTC端销售能够实现价格管控的产品进行提价,有望驱动化药板块今年增长35%以上。现有大品种招标省份拓展,实现再放量,湘江药业基层销售能力很强,渠道下沉充分,终端渠道很稳定,在研管线不乏过亿品种,未来3-5年有望获批2-3个重磅品种驱动公司长期增长。我们预计,未来几年化药板块复合增速将达到25%左右。
    卫生巾千金静雅,从KA端下沉至PC端,迈入放量期。千金静雅凭借出色产品优势和定位,KA渠道布局完毕,目前公司推进线下渠道从KA商超下沉至中小型超市和便利店。我们预计17年有望实现3亿元收入,达到盈亏平衡。静雅将实现自我补血,加大线上广告宣传投入,参照云南白药牙膏成长史,渠道下沉+线上广告投入动销有望实现快速放量。
    中药二线品种,新一轮招标有望实现放量。断红饮胶囊进入2017年版国医保,更有利于公司招标推广。随着各地招标完成,断红饮胶囊将逐步上量,预计2019年实现销售收入3000万,空间过亿。补血益母颗粒由补血益母丸剂型替换后,毛利率提升,后续推广有望加快。
    随着招标进程推进以及凭借在女性术后补血补气市场的独家优势,补血益母丸拓展医院的数目将逐步上升。我们预计2017年补血益母丸增速有望达到30%,实现4000万左右销售收入,未来增长空间较大。
    中药板块,千金系列妇科千金片提价带来增量利润,以及渠道利润空间加大和公司营销改革带来的销量增加,中药二线品种逐步放量,预计公司未来3年内中药板块有望保持15%以上的收入增速,利润增速将保持15%-20%;化药板块保持25%以上稳定增速,综上,公司整体有望在未来2-3年保持20%-25%增速。千金静雅预计17年实现盈亏平衡,渠道将由KA下沉至PC端,叠加广告投入增加,有望在未来3-5年成长为10亿品种,按照15%净利润率,将贡献净利润1.5亿。
    投资建议:我们认为,公司未来3年业绩增长稳定,日用消费品千金静雅有望提供业绩弹性,当前估值27倍,市值仅50亿。具有增长稳定、估值合理兼市值小具成长空间等特点,属于市场风格切换最先估值修复的标的。
    我们预计公司2017-2019年的净利润增速25%/22%/20%,EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元,当前股价对应估值仅为27X/22X/18X,但是,由于今年卫生巾业务盈亏平衡,从PE角度测算并未贡献市值,如果考虑卫生巾业务给予5~10亿市值,则PE分别为29X/24X/20X。我们认为,市场对公司主业增长和日用品千金静雅成长性存在较大市场预期差,未来估值修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,退一步讲,即使短期估值无法修复,也已经具有较强安全边际。
    维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为18元。

国轩高科点评报告:国轩高科获南京金龙大订单,客车销量将回暖

获南京金龙14.9亿大订单,新能源客车市场逐步回暖。公司近日与南京金龙签订2017年动力电池采购合同,合同金额大14.9亿,占公司2016年营业收入的26.78%,采购数量为1.29万套动力电池组,主要为磷酸铁锂电池,应用于纯电动客车,平均价格预计为1.6元/wh左右。南京金龙一直为公司磷酸铁锂动力电池组的核心客户,该供货合同需在2017年执行,对今年公司的业绩拉动较大。由于今年补贴退坡明显,上半年客车企业进行能量密度调整、重新认证、供应商价格谈判等,因此迟迟未放量,1-5月新能源客车生产5383辆,下滑明显,但随着6-7月各地公交公司招标完成,客车市场销量将回暖。由于前两年新能源客车透支市场需求及3万公里限制,我们判断今年新能源客车销量将小幅下滑,但由于公交市场需求稳定且为主力市场,预计下滑幅度不会大。
    三元动力电池迅速打入乘用车市场,跻身一线供应商。公司三元动力电池2016年底产能达到2Gwh,主要配套北汽EC180,奇瑞,众泰,吉利等车型,今年对EC180和奇瑞供应量较大,而众泰、吉利所配套车型下半年上市,预计对明年公司三元销量拉动较大。目前公司已于北汽签订18.75亿订单,预计今年将为北汽配套0.8gwh动力电池,加上上汽大通、奇瑞及其他车型,今年公司三元电池出货量有望达到1.8gwh。公司三元动力电池以方形为主,产品从NCM111直接切换至622,单体能量密度提升至195wh/kg,预计明年能量密度有望提升至220-230wh/kg,将有利于公司拓展广汽、上汽等其他乘用车企市场。
    在手订单充足,产能逐步爬坡。今年以来公司已与中通、南京金龙、北汽签订大额订单,合同金额共计46亿,考虑今年江淮、宇通、上汽大通、奇瑞等的供应量,预计今年公司动力电池出货将达5Gwh,其中磷酸铁锂3.2gwh,三元1.8gwh。目前公司动力电池产能为磷酸铁锂3.6gwh,三元2gwh,而年底随着山东二期项目的逐步投产(三元),产能将扩至8-9gwh,为公司明年的增长打下基础。
    掌控电池材料供应,加强成本控制,维持较高盈利水平。公司与星源材质合资设立的8000万平湿法隔膜产能将在下月初全线开通,若达产,将可配套4Gwh的电池。正极材料方面,公司磷酸铁锂已实现完全自供,三元材料产线将于今年9月份投产。硅碳负极及电解液公司也拥有技术储备,通过计划对外合作或自建生产线实现自供。此外,公司还通过提高电池能量密度,一方面使用高比容量电池材料,一方面通过提高电池容量,以此降低电池成本。因此即使目前电池组价格降至1.6-1.7元/wh,公司依然保持38%的毛利率水平。
    投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为13.07亿、16.06亿、18.64亿元,EPS为1.49/1.83/2.12元,同比增长27/23/16%,对应PE为21x/17x/15x。若考虑配股(市值增加36亿),则对应2017-2019年PE为24x/20x/17x。考虑到公司为动力电池龙头企业,且后续三元产能逐步爬坡,给以目标价39元,对应2017年26倍PE(不考虑配股),维持买入评级。

华工科技调研简报:激光行业龙头,打造高端装备制造集团

国内激光行业龙头,聚焦智能制造和物联科技业务方向。华工科技是国内激光设备行业龙头,公司以激光技术及应用为发展基点,凭借自身优秀的技术研发实力,不断延拓新业务领域,目前已形成覆盖激光先进装备制造、光通信器件、激光全息仿伪、传感器、现代服务业五大业务板块的产业链布局,未来将进一步聚焦智能制造和物联科技业务方向,打造高端装备制造集团。
    技术驱动公司成长,大功率激光设备持续开拓新客户。公司在激光装备制造领域技术优势突出,去年牵头组织的多个项目获批国家科技部“2016年重点研发计划专项”。大功率激光装备领域,公司联合华工科技大学、神龙、通用等多家下游车企共同研发的“汽车制造中的高质高效激光焊接、切割关键工艺及成套装备”项目获得国家科技进步一等奖,填补了该项领域的国内空白,公司汽车白车身焊接产线凭借更高的焊接速度和更低的工艺成本获得客户认可,成功切入一汽、广汽等一线车厂,今年一季度实现业绩翻番,未来有望持续开拓新客户。
    中小功率激光设备在国际大客户供货份额快速提升。公司中小激光设备显著受益于下游3C行业需求大幅增长,持续推进国际一线大客户,设备订单占大客户比重由去年的10%迅速提升至30%左右,一季度订单同比增长一倍,实现焊接、脆性材料、自动化、切割、打标等产品线全覆盖。二三季度将迎来3C电子订单集中交货期,公司业绩增速预计超越一季度,奠定全年高成长趋势。同时,公司已在海外多地设立研发中心,贴近国际大客户需求,有望在新产品上获取更大市场份额。
    传感器业务受益于下游白电市场需求爆发,汽车电子具备广阔成长空间。子公司华工高理是国内最大的NTC、PTC传感器生产商,在家电温度传感器行业市占率超过70%,今年美的、格力、海尔、海信科龙等大客户订单均大幅增长,公司NTC产品供不应求,预计全年家电传感器增速将保持在50%以上。汽车电子领域,公司一季度国际客户销售大幅增长,公司与韩国佑理成立合资公司,是特斯拉PTC加热器的独家供应商。同时,公司汽车传感器种类已多达30余种,并拥有多项专利技术,未来持续开拓新能源汽车产品,产品也将从单功能产品向系统解决方案转型,目前已成功突破了包括上汽等一线大厂以及法雷奥等国际一线T1供应商,为公司传感器业务打开广阔成长空间。定增项目加码主业,股价具备安全边际。公司去年3月发布定增预案,拟以不低于15.8元/股非公开发行不超过1.2亿股,募集资金总额不超过18.07亿元,用于激光精密微纳加工智能装备产业化项目、基于激光机器人系统的智能工厂建设项目、物联网用新型传感器产业化项目和智能终端产业基地项目。此次定增全力加码主业,四个项目均为扩产项目,订单明确,预计投产后公司产能和技术实力将获大幅提升。去年12月公司定增方案已获证监会审核通过,预计正式批文也已不远,公司目前股价14.06元,相比定增价仍倒挂1.8元,股价具备安全边际。
    盈利预测和投资评级:给予买入评级公司以智能制造和物联科技为发展方向,建立了从感知层、传输层到应用层的全产业链布局,受益于工业自动化和物联网发展,打造高端装备制造集团,公司已迎来快速发展的战略机遇期。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年净利润3.40亿、4.45亿、5.74亿元,对应
每股EPS0.38、0.50、0.64元,对应PE为37、28、22倍,公司激光设备与传感器业务具备明确的业绩弹性,目前股价具备安全边际,给予买入评级。

广宇发展:市值小,业务转型助业绩爆发

资产规模大幅扩张,经营态度积极变化
    广宇发展自2004 年收购重庆鲁能后,十多年来一直深耕川渝地区,14 年之前公司主要在手的主要是鲁能星城以及鲁能领秀城两个项目,集团从09 年开始就有计划将上市公司体外的其他项目一次性注入,广宇发展的发展目标就确定为保持稳定的收入和业绩水平。
    在13 年公司资产注入计划终止后,上市公司的发展策略发生明显转变, 从14 年到16 年,公司积极拓展项目资源、扩大开发规模,三年内新增土地储备规模共437 万方,土地投资金额117 亿元,在重庆进入了巴南、九龙皮、北碚区以及滨江新城,其他城市也布局了青岛以及东莞两个新市场。
    销售规模显著增长,深耕重庆资产重估
    16 年公司实现商品签约金额68 亿元,同比增长108.3%,从销售水平来衡量依旧属于百亿以下的公司,但颇有爆发力的增长也能体现出公司内部整体经营状态的转变。17 年前五月公司完成销售金额32.37 亿元,均价为8239 元/平米,与16 年全年相比增长28.4%。截止到17 年4 月重庆市住宅库存规模回落至909 万方,去化周期下降至3.9 个月,重庆房地产市场整体价格的上升,土地储备的业绩贡献效率也将不断提升。
    预计17、18EPS 分别为0.83、0.99 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
    截止到16 年底,公司在手项目未结算面积为647.4 万方,NAV 总规模为75.63 亿,每股NAV14.75 元/股。公司市值体量规模小,在同类公司中具备明显的折价优势,积极的拓展态度和鲁能集团的资源储备,也为广宇发展今后的长期发展留出了足够的空间。
    风险提示
    地产周期回落,调控力度逐渐增加,项目分布较集中,关注市场风险。

Yili :Top 5questions from investors during Europe NDR

A quality growth stock
    Sales growth remains good in near-term Yili attended Deutsche Bank’s global consumer conference in Paris and also visited investors in the UK last week. We summarize investors’ top 5 questions on page 2. Investors generally agreed on the good growth potential for China’s dairy sector and were impressed by Yili’s strong execution capability. We think Yili is a good proxy for investing in China’s consumption trade-up trend in nutritional products. We reiterate our Buy rating.
    Sales growth remains good in near-term
    Management expects sales growth in 2Q17 to improve vs. 1Q17 (it was 3% yoy in 1Q17), helped by stabilizing competition and a lower base (it disposed of Youran farm in April 2016). Meanwhile, major raw material costs, i.e. packaging and sugar, are also stabilizing in 2Q17 vs 1Q17, albeit partly offset by less use of low-cost raw material inventory. We forecast gross margin to be stable vs. 1Q17. For the full year, management maintains its guidance at 7% sales growth and 6.5% PBT decline (on lower government subsidy income).
    Multiple drivers to achieve Rmb100bn sales in long-term
    In the long term, management maintains its target of achieving Rmb100bn sales and becoming a global top five dairy company. Firstly, it expects to achieve higher-than-peers growth in basic dairy products. Secondly, the major driver will come from plant-based milk (it will launch soy milk in 2H17), organic milk (it is bidding for US Stonyfield), and chilled yoghurt. Thirdly, it is also open to entering the non-dairy healthy food category. On EBIT margin, Yili is already higher than most global peers, but it thinks there is still expansion potential through better product mix and the launch of high-margin categories.
    We reiterate Buy
    We like Yili for its experienced management team, strong distribution network, and good track record in new product launches. We expect it to achieve higher-than-peers growth through gaining market share, category expansion and M&A. We reiterate our Buy on Yili with TP of Rmb22, based on DCF model, factoring in 9.5% WACC (3.9% RFR, 5.6% ERP, 1.0 beta, debt-free structure) and 2% TG.. Key downside risks: higher-than-expected raw material increases, food safety incidents and worse-than-expected competition.

五矿资本:背靠新五矿集团,打造产融结合特色金控

资产整合,转型“牌照金融+产业直投”央企金控平台。公司原名ST金瑞,以电池、锰系材料为主营业务。2017年1月,公司转型为产融结合型金控平台并募资150亿元,直接或间接持有五矿信托(78%)、外贸租赁(90%)、五矿证券(99.76%)、五矿经易期货(99%)、绵阳商行(20%)和安信基金(38.72%)等金融业务。传统业务占营收比例为12%。
    背靠新五矿集团,打造产融结合型特色金控。1)公司大股东“新”中国五矿由中国五矿与中冶集团合并而来,是中国最大的金属矿业集团,旗下拥有9家上市公司。公司可以助力集团融资、外延式扩张,推动集团资产证券化;集团可以为公司提供客户资源、信用评级和产业经验支持。2)公司内部已成立协同部门,协同效应将逐渐体现。
    金融牌照丰富,多元业务协同发展。1)五矿信托:信托AUM持续增长至2016年底的4116.7亿元,业内排行15;增资45亿到位后公司净资产达106.22亿元,跃升业内12名;公司历史风险项目已得到有效控制,准备计提充足,随着公司发挥基建转型业务的优势,业绩将逐步释放。2)外贸租赁:拥有金融租赁业务,享有更高的杠杆和更低负债成本;扩股、增资即将完成,有助于拓展高端租赁业务并降低公司经营风险。3)五矿证券:债券业务是五矿证券的特色业务,2016年上半年五矿证券债券交割量行业排名第7;自营团队拥有丰富的经验。
    五矿证券是增资后业绩弹性最大的板块,信用、债券自营业务有望获得收益。4)五矿经易期货:股指期货政策松绑助力经纪业务成交量回升,15亿元增资有利于公司继续扩大市场份额,促进资管及风险管理业务规模的增长。
    投资建议:未来,金控业务将更进一步,公司产融结合、金控协同效应将逐渐体现,金融生态闭环有望形成。预计2017、2018年净利润为22.9、29.7亿元,给予买入评级。

上海家化:回归品牌驱动,百年家化否极将泰来

核心观点。
    拟收购集团婴幼资产,补强母婴品类产品线,未来将发挥渠道协同效应。公司近期公告拟以自有资金19.96 亿元全资收购集团全资子公司Cayman A2。CaymanA2 经营实体英国mayborn 集团旗下Tommee Tippee 品牌主营产品为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售等,是英国和澳大利亚排名第一的婴儿产品公司,产品远销美洲、欧洲、澳洲等50 多个国家地区。此次并购完成后家化将TommeeTippee 品牌纳入旗下,补强公司母婴产品线,借助花王和启初的运营经验与渠道资源实现品牌快速落地中国市场,补充终止代理花王后的产品缺口,另一方面,拟收购标的承诺17-19 年净利润分别不低于849 万元、2556 万元和5133 万元(17 年一季度已经扭亏),未来随着相关财务费用的下降和品牌销售规模的扩张,盈利将逐步释放,有望进一步增厚家化盈利。
    新董事长具备丰富的消费品行业经验,高效务实的作风有望带领家化走出低谷。
    复盘2010-2015 年的维达国际,面临与目前家化相似的行业环境,维达在张东方带领下,保持了收入与盈利的稳健增长,打破了卫生纸行业外资独大的格局。自16 年年底履新以来,张东方率先对家化组织架构进行调整,对内推动渠道驱动向品牌驱动的转变,同时狠抓新品研发,以适应当前日化市场的变化。对外巩固传统百货、商超渠道,进一步提高渗透率与效率,积极覆盖专营店、电商与垂直店高增长渠道,同时充分利用大股东平安集团公司与客户资源,开发平安高净值客户群,通过特殊渠道的放量贡献增量收入与盈利。
    17 年公司的看点与盈利弹性来自于自有品牌收入的回暖和期间费用的逐步控制,未来渠道和经营质量有望恢复健康。随着公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,同时在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,大股东平安庞大的销售资源有望助力公司产品销售和库存消化。前些年对电商业务的低效投入也将转回更有利润产出的业务单元。
    财务预测与投资建议。
    由于收购Mayborn 集团时间的不确定性,我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.62 元、0.76 元与0.93 元的盈利预测,DCF 目标估值37.46 元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,今年受益于外部零售环境的复苏、公司传统渠道的调整与新渠道的布局,家化核心品牌终端零售企稳回暖,未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。
    风险提示:天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动、此次收购的不确定性和未来业务整合的风险等。

联创电子:特斯拉镜头已出货,持续布局智能终端业务

近年来大力投资光学业务车载镜头已获得特斯拉订单:公司自2015年借壳上市以来,合计拟投资共超过17亿元大力发展光学镜头、摄像头模组等业务,应用在车载监控、辅助驾驶、VR、AR及手机上。目前公司获得特斯拉的车载镜头订单,特斯拉一辆车搭载8颗摄像头,随着Model3量产,公司将直接受益于特斯拉的出货量大幅提升。此外,公司也与国际Tier1汽车零部件供应商、国际知名ADAS芯片厂商建立合作关系。整个汽车摄像头市场近30亿美元,CAGR35%,公司是A股唯一具备车载光学镜头量产能力的。
    手机镜头及模组顺利推进:手机镜头已于去年四季度投产,目前5M、8M及13M均已量产。手机模组也在今年Q1实现投产,下半年迎来行业旺季,产能为5KK/月,手机业也是光学发展重点方向,预计未来还将跟随客户订单持续扩产。
    触显业务发展势头较好:自2016年下半年开始,公司的触控显示业务主要配套京东方等国内外的大客户,转好迹象明显,并在年末开始配套京东方在西南地区投资建厂做触显一体化配套业务,总扩产规模为年产8000万片,其中重庆一期3KK月产能项目已经在今年一季度投产,与南昌原有产能相当,随着下半年消费电子旺季到来将为公司贡献较好利润。
    持续布局智能终端:公司公告拟投资2亿元在宁波设立子公司,建设年产200万件智能可穿戴、智能终端产业化项目,此为触控显示、摄像头模组等下游,项目建设期为2年半,在2019年底达产,年销售收入新增10亿元。
    首次大规模员工持股进展顺利:公司拟向不超过216位员工实行,以1:1杠杆合计持股不超过2亿元。此次持股涉及面较广,彰显了公司上下对未来发展的信心十足。截止目前已成立了第一期员工持股计划管理委员会,顺利推进中。
    我们预测公司17-19年每股收益分别为0.63、1.05、1.36元,根据可比公司,我们给予公司2017年38倍P/E估值,对应目标价23.94元,维持买入评级。

方正电机:最纯正的新能源乘用车和物流车电机龙头

为什么看好新能源乘用车和物流车电机。
    看好新能源乘用车和物流车:第一,对标传统燃油车,乘用车市场空间2400-2500万辆,新能源乘用车的渗透率不足1%;城市物流车市场空间250-300万辆,新能源物流车渗透率仅2%,可替代空间巨大。第二,新能源汽车积分制度再公示,积分比例不下调、积分考核起始时间不推迟,新能源汽车进入新一轮市场化的大周期,长期利好乘用车。
    看好乘用车和物流车电机板块:第一,与电池、电控相比,电机板块价格率先触底,继续下探空间不大。在上游原材料涨价、下游整车倒逼中游降价之时,电池和电控降价幅度远大于电机。第二,与客车电机(毛利17%)相比,乘用车和物流车电机受益于高技术壁垒和高定制化程度,毛利维持在合理的高位(毛利20%-25%)。第三,横向纵向比较,电机板块估值处于低位,当前时点比电池更具投资价值。
    为什么看好方正电机。
    竞争格局中最纯正的新能源乘用车和物流车电机供应商:上海电驱动、上海大郡客车电机业务在收入中占比约60%,对利润贡献超65%,但新能源客车整体处于增速疲软期。而方正电机80%新能源汽车电机业务收入和利润来自乘用车和物流车。
    客户壁垒和成本控制构筑坚实护城河:16年绑定众泰(云100S和芝麻E30A角供应商),17年切入吉利和上汽通用五菱(宝骏E100)供应链,18年预期进入上汽自主(荣威系列)供应链,成本优势(产业链布局电机电控动力总成、规模效应)和客户壁垒构筑方正电机主要护城河。
    盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为47.36%,48.43%和10.36%,EPS分别为0.39,0.57和0.63元,给予“买入”评级。

启明星辰:此前减持公告反衬极佳投资机会!

6月16日,启明星辰公告董事齐舰先生自本公告之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价方式减持公司股份不超过380万股(占公司总股本比例0.42%);股东西藏天辰信息科技有限公司计划自本公告之日起15个交易日后的6个月内,以集中竞价方式减持公司股份不超过68万股。部分投资者对减持计划有疑虑。
    2017下半年减持额度440万股低于2016年,只是由于减持规定,必须披露。1)齐舰先生合计减持512万股,高于2017年后续减持计划。2)根据2017年5月《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》,“董监高通过本所集中竞价交易减持股份的,应当在首次卖出的十五个交易日前向本所报告减持计划”,“每次披露的减持时间区间不得超过六个月”,可见满足减持新规是披露减持计划的关键。
    历史上减持依然员工稳定、业绩超预期。投资者可能担心减持伴随不稳定经营信号。齐舰先生为网域星云法定代表人,2016年即有512万股减持。2011-2016年网域星云利润分别为3665、4142、6655、8141、11657、17071万元。在有业绩对赌的2011-2014年均大超利润承诺,2016年同比利润增长46%。可见经营状况乐观,偶然减持并非员工不稳定或业绩风险,推测为个人财务考虑。关注重心回归基本面,预计2017年超过4.5亿利润概率增加。在2015、2016各一篇个股深度后,2017年启明星辰深度研究《产业竞争数据分析得出最佳标的!》认为:1)根据季度数据,A股市场上其它信息安全公司(例如绿盟科技、天融信等)对启明星辰的冲击可能在下降,深信服(营销新产品UTM)、华为(防火墙、UTM乐观)、360企业安全(整合网康、网神后发展安全管理平台、统一威胁管理、态势感知)才需要观察。估算认为最强劲的360企业安全在2019年前应不盈利,因此启明星辰领先同行公司优势增大。2)倚重协同,不倚重并购,4因素证明。子公司并表谨慎考虑评估增值部分摊销。14-16年内生利润占比均超90%。7年股本仅增厚10%。2016年为例,倚重协同而非并购。3)预计2017年4.5亿以上利润概率大。目前1)2)正在被投资者认知,母公司2017年只要10%利润增长、即使子公司利润持平,2017年利润即可超过4.5亿元。子公司经营超预期是惊喜,原因是技术协同和特殊行业五年周期起步。根据启明星辰、赛博兴安、合众数据官方网站,一方面,特殊行业的采购周期为五年规划,2016年最弱,预计2017年同比收入和需求恢复。另一方面,子公司的底层技术已打包为模块,在集团内部销售协同,例如销售向电力、检察院、法院等。
    维持“买入”评级和盈利预测。一二季报利润增速剔除退税因素考察即可。1)预计2017-2019年公司营业收入为24.0、29.1、34.5亿元,归属上市公司股东的净利润为4.47、6.22、7.92亿元。2)增值税退税递延仅为数字游戏,一季报营业利润增速已达25%,预计增速环比上浮。

智云股份:锂电业务深度绑定客户,模组设备龙头迎接下游AMOLED投资高峰

6月17日大连智云自动化装备股份有限公司公告拟与天臣新能源(深圳)有限公司及南方黑芝麻集团股份有限公司合作设立天臣南方电源系统有限公司(暂定名)。天臣南方电源拟定注册资本人民币100,000万元,其中公司认缴出资10,000万元,持股比例为10%。公司已于2017年6月16日与天臣新能源及南方黑芝麻签订《合作协议书》。
    AMOLED屏幕技术以更广色域、更宽的视角、更高对比度、更薄的尺寸、更省电节能等一系列优势成为下一代显示技术的主流。下游面板厂商在三星苹果等大厂带动下已经加入AMOLED产能的建设大潮中,预计到2020年中国面板厂商在AMOLED市占率将从不到2%提升到20%,复合增长100%。在面板加工模组环节,部分国产已经能具备替代进口,国产设备厂商在迎头赶上。
    智云股份全资子公司鑫三利是显示模组邦定设备龙头,在COG、FOG等工序设备具备替代进口的能力,主要客户覆盖国产主流厂商。2017年先后公告与台湾宸美光电签订4.88亿订单,进入A客户供应链,同时有助帮助公司进入华为,OV等供应链,未来有望迎接大单,业绩增长确定。
    公司2014年底收购技阳科技进入锂电设备行业,经过近两年整合效果不佳将吉阳科技股权售出。去年定增10亿加强3C、锂电两块业务发展,本次与天臣能源,南方黑芝麻合作成立锂电池合资企业,深度绑定客户,为公司的锂电设备、pack业务奠定基础。
    不考虑定增配套融资,预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.49亿元、4.33亿元和6.31亿元,EPS分别为0.92元、1.61元、2.35元,对应的P/E分别为28.65x、16.45x、11.30x。鉴于国产面板厂商未来几年内AMOLED产能大幅扩产,公司作为国产模组设备龙头获益最大,增长确定性强,首次覆盖给予买入评级,目标价35元,约2018年22倍PE。

长盈精密:多产品卡位汽车电子;三季度将迎来旺季

特斯拉或将在中国建厂,长盈精密多产品卡位汽车电子。
    近期,特斯拉在华建厂又掀起飓风,媒体报道特斯拉与上海政府达成协议,中国工厂将落户上海临港开发区。特斯拉在华建厂已经多次传闻,中国市场是特斯拉馋涎的市场,特斯拉CEOElonMusk也曾表达了想要在中国成立工厂的愿望,无论特斯拉中国建厂何时落地,特斯拉供应链国产化进展仍会快速向前。
    2017年第一季度特斯拉销售2.5万辆,同比增长69%,季度交付量创历史新高。特斯拉计划2018年达到50万台年产能目标以满足旺盛的市场需求。
    长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商,为SolarCity提供太阳能屋顶电连接等产品,为特斯拉提供Busbar软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。此外,长盈精密的压铸结构件、电池盖帽等产品也在新能源汽车取得了重大突破。
    二季度末新机密集发布,三季度长盈将迎来旺季。
    相对惨淡的二季度即将过去,国产机去库存结束,5月份下旬以来,Android系智能手机厂商密集发布手机,三星S8国行版、HTCU11、金立S10、华为nova2plus、小米Max2、OPPOR11等机型密集发布,6-9月份将是拉货的季节,三季度国产机销量值得期待。
    长盈精密在二季度做了大量的新品开发,一个季度开发了十几款机型,是历史上最多的,这些机型的销量都将在三季度反应。另外,今年iPhone新品和三星S8带动“金属中框+玻璃后盖”方案盛行,金属中框对工艺要求复杂,技术难度大,所需的CNC时间需求长,其附加值也较高,长盈正在大举切入主流金属中框方案,将受益“金属中框+玻璃后盖”热潮。
    除了金属后盖、金属中框外,面对未来手机外观件非金属化的浪潮,长盈已经在陶瓷材料做好了布局,公司与三环集团成立合资公司切入陶瓷外观件领域,长盈在陶瓷与塑胶的纳米成型注塑工艺技术有深厚积累,其加工良率爬升也会更加迅速。陶瓷外观件的附加值高,将成为公司未来增长的新力量。
    加速自动化布局,迈向更广阔的市场。
    机器人自动化作为中国制造业未来发展的根基,一直是长盈精密非常重视的方向。长盈精密成立天机自动化平台,在机器人、控制系统、自动化集成等方面进行布局,并与Fanuc等先进厂商在CNC方面进行技术合作。基于对自动化的深刻理解,由公司成立的昆山雷匠公司开发出业界最先进的RF线缆自动化组装线。
    2017年4月,公司公告与安川电机(中国)、安川通商(上海)共同投资成立合资公司广东天机机器人有限公司。安川作为世界机器人四大家族之一,长盈携手安川电机加速自动化业务的推进。
    盈利预测及投资建议。
    我们预计2017/2018/2019年EPS为1.11/1.55/2.21元,维持买入评级。

龙蟒佰利:国际化路线明确,产业链优势明显,钛白粉巨头冉冉升起

核心观点。
    全球去产能,钛白粉已进入新一轮景气周期。供给端:国外钛白粉企业间整合叠加国内供给侧改革,引领全球钛白粉去库存、去产能;需求侧:全球房地产持续复苏,带动钛白粉消费,同时提振我国钛白粉出口。综合供需因素,钛白粉持续涨价,实际已进入新一轮景气周期。
    收购龙蟒钛业铸就国内第一、全球第四大钛白粉龙头,兼具产业链、规模、成本优势。钛白粉行业已在不断洗牌,而龙头企业市占率、开工率持续提升,强者愈强趋势明显。公司于2015 年钛白粉行业复苏前收购龙蟒钛业,借此成为国内钛白粉龙头:(1)56 万吨产能国内第一、全球第四,产品链丰富、规模优势明显;(2)出口量占国内总出口量的40%,国际化思维或助力公司在海外拥有一席之地;(3)构建原矿-精矿-钛白粉完整产业链,成本领先,未来将拥有持续竞争力。
    丰富的钛矿资源有望构筑公司核心竞争力。我国钛矿进口依赖度高,有无钛矿资源对钛白粉企业而言也差异巨大,如有钛矿配套的龙蟒成本优势明显,毛利率(31%-43%)和净利率(15%-26%)均在行业中处于领先水平,而龙蟒3.77 亿吨的钛矿储量(折合46.5%品位钛精矿超过7000 万吨)和100万吨的钛精矿年产能也将为公司可持续发展提供战略保障。与其他外购钛精矿企业相比,钛矿资源优势将构筑起公司核心的安全边际。
    财务预测与投资建议。
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.07、1.32、1.49 元,从历史估值水平考虑,我们选取上一轮钛白粉景气高点(2011 年10 月18 日-2012年8 月31 日)佰利联估值水平作为参考,区间内其平均估值为22.4 倍,参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017 年合理估值约为22 倍,对应目标价为23.5 元,首次给予买入评级!风险提示。
    环保核查力度下滑以及自身环保风险;下游房地产销售、新开工不及预期。

保隆科技:从气门嘴到TPMS,由传统零部件到汽车电子供应商

1、以气门嘴、排气系统管件为基,大力发展汽车电子业务。公司是全球领先的气门嘴和排气系统管件生产商,这两块业务具备较强的市场竞争力,全球市场占有率较高,也是目前公司的基石业务;近年来,公司大力发展汽车电子(TPMS“胎压监控”、传感器)、汽车结构件业务,储备新的高增长潜力业务。
    2、全球领先的气门嘴、排气管件供应商。公司是全球排气系统一级供应商佛吉亚、天纳克、康奈可的主要排气尾管供应商,产品国内主要配套车型有别克君越、奥迪A6L、福特蒙迪欧、福特锐界、日产天籁、长城哈弗H6等。公司2016年销售气门嘴2.2亿只左右,是全球最大的气门嘴生产企业之一,覆盖全球主要市场的OEM和AM客户。
    3、TPMS带领公司进入新的高增长蓝海市场。根据测算,高速公路爆胎是行车主要的安全隐患,同时及时补充胎压至合理水平可以降低油耗3%~5%左右。因此TPMS作为及其重要的安全及节油部件近些年装配率不断提升。2007年美国已经立法轻型车必须安装TPMS,欧盟2014年11月也已经强制新乘用车必须安装TPMS,国内目前新车TPMS装配率仅30%,增长空间巨大。
    4、坐拥客户资源,公司TPMS业务国内领先。依托气门嘴业务的客户及规模优势,公司目前已经成为国内主要的TPMS供应商,主要客户包括:上汽通用、通用五菱、北汽银翔、比亚迪、长安汽车、东风汽车、一汽轿车等自主、合资客户。公司募投项目资金50%以上用于TPMS核心传感、控制器的研发制造,募投项目落地后将进一步提升公司TPMS的竞争力及盈利能力。
    5、投资策略。我们预计公司2017、2018年归母净利润1.76、2.1亿元,目前股价对应动态估值:31、26倍。
    风险提示:乘用车销量下滑、气门嘴需求不及预期!

乐普医疗:重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长,搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大

公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源,并通过与基层医院心血管科室合作介入导管治疗室来实现设备、耗材、药品等产品盈利,形成了良好的盈利模式闭环:公司通过与基层医院心血管科室合作介入导管治疗室、建设互联网医院等方式实现医疗资源的下沉,率先在尚未充分开垦的基层医疗服务市场跑马圈地,通过为基层医院提供专家培训及硬件设施,形成合作黏性,下属的器械、药品、IVD等业务藉此避开城市三甲医院的白热化竞争,实现“农村包围城市”的发展战略。2016年,公司来自合作介入导管治疗室为公司带来的设备及耗材收入4.1亿元,同比增长50%,保持高速发展态势。目前合作医院介入中心导管室数量已经超过140家,2020年有望达到360家以上,届时将形成独特的渠道优势和从设备到器械、耗材、药品到诊断试剂等全产业链实现盈利模式落地的护城河。
    药品板块高速增长是未来3~5年拉动公司业绩高增长的核心引擎:过去3年,公司药品板块收入从2013年5743万元增长到2016年11.5亿元,3年复合增速172%,2013年并购新帅克后,氯吡格雷收入从2013年3500万元增长到2016年4.4亿元,3年复合增速133%,2015年并购新东港后,阿托伐他汀收入当即从2015年的6743万元增长到2016年的1.7亿元。我们预计,未来公司药品板块有望继续保持高速增长,主要来自两大逻辑:第一,公司拥有合作介入导管室的独特渠道优势,且处于快速扩张阶段,有望拉动相关耗材和药品继续保持快速增长,同时,公司深耕OTC渠道和基层市场,对并购的药品输出渠道力及品牌力,我们预计未来上述公司渠道优势还将持续发力拉动公司相关药品板块高增长;第二,当前公司拥有氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦、左西孟旦等多个重磅品种,特别是氯吡格雷和阿托伐他汀国内市场容量均在数十亿级别,公司上述品种有望于明年内或明年初陆续取得一致性评价。目前,无论是氯吡格雷还是阿托伐他汀,均由外资原研和首仿占据绝大部分市场份额,除了先发优势和医院一品两规限制外,原研药品和首仿在招标分组方面具有优势,中标价显著高于后来者,由于在此前医院药品加成时代,医院倾向于采购价格高者,但是随着医院全面取消药品加成、医保控费和医院控制药占比背景下,通过一致性评价的国产药品将与原研和首仿不再具有质量差距,届时,价格较低的产品从而凭借性价比优势加速进口替代。依托于公司强大的销售网络,氯吡格雷、阿托伐他汀等品种在通过一致性评价后有望进入三甲大医院,市场份额有望快速攀升。受益于市场供给结构的优化,以及深耕基层所带来的增量市场,药品板块未来3~5年有望继续维持高速成长的态势。2017年一季度公司药品板块依旧保持高速增长,一季报中同时披露,乐观维持制剂业务净利润全年60%以上增长的预期。
    PCI手术有望保持每年15-20%的增速,支架市场不断扩大:随着老龄化的不断加剧,我国冠心病发病及死亡率逐年攀升,PCI手术量增速近年来回升势头明显,未来有望保持每年15-20%的增速,同时,根据年报披露,公司可降解支架NeoVas已获准按照《创新医疗器械特别审批程序(试行)》优先办理注册审批,我们判断大概率于2018年下半年在国内率先上市,预计未来有望对传统支架实现15%以上的替代,新支架产品利润率显著高于现有支架,因此,我们预计,从2019年开始,公司支架业务收入和利润增速有望重新回到30%~40%高增长。双腔起搏器、左心耳封堵器也开始逐步推广,总的来说,未来1-2年,公司器械板块将陆续有大品种上市,为后续中长期的业绩成长打开空间。
    公司管理正在不断理顺,经营活力逐渐释放:公司最初作为中船重工的一个投资项目而成立,国资背景浓厚,上市以来,随着中船重工的多次减持,公司已逐渐过渡为一家以董事长蒲忠杰为核心的民营企业,经营活力不断释放,业绩增速也逐年走高。董事长蒲总去年年底以来连续8次通过自己及其实际控制的宁波厚德义民增持公司股份彰显信心,增持股份合计6044万股,占总股本3.39%,成交均价19.98元。
    投资建议:1、拥有氯吡格雷并贡献主要利润的信立泰已经达到350亿市值、拥有阿托伐他汀并贡献主要利润的德展健康已经达到170亿市值,公司氯吡格雷和阿托伐他汀若顺利通过一致性评价,未来增长空间巨大;2、除了药品板块,公司可降解支架是盈利能力强、产品空间大的下一个重磅单品,有望于2018年获批,并在2019年开始贡献利润。3、公司核心逻辑和竞争力不仅是我们看到的上述单一的各个药品和器械,而是具有全产业链从设备、耗材、药品、诊断试剂及医疗服务的整合能力,不仅能够整合,还凭借强大执行力和销售能力通过合作介入导管治疗室、OTC渠道下沉等多种方式,实现了产业链的盈利模式闭环,经过多年累积,公司已经形成了自身独特优势、构筑了护城河,公司不是一个简单的“1+1”和“器械耗材+药品”简单组合的公司,而是“整合全产业链资源+打造心血管及慢性病闭环”的全方位医疗服务公司。
    我们预计NeoVas可降解支架2018年下半年获批、以及氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦2018年内通过一致性评价纳入预期。基于上述条件,我们预计公司2017~2019年收入增速分别为28.79%/31.97%/32.06%,净利润增速分别为35%/37%/39%,EPS分别为0.52/0.71/0.99元,相对当前股价,PE分别为40X、29X、21X。
    首次给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。

美尚生态:联合中标16亿订单,订单弹性大业绩高增可期

订单落地超预期,业绩高增有保障:1)签订16亿PPP协议:6月19日,公司牵头联合预中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目,本项目为之前公司与云南省昌宁县人民政府签订的合作框架协议后续发展情况,项目估算总投资15.94亿元,为16年预告10.55亿的1.51倍;2)订单落地超预期业绩爆发有保障:16/17年公司新签订单24/46亿元(保守估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,16/17年公司新签PPP项目12/29亿元,新签PPP项目占比62%/51%;3)风险释放充分估值更有吸引力:2017年公司至今订单营收比高达4.4,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4亿元,当下市值95亿元,对应17/18年PE估值仅有24/18倍。
    PPP订单弹性最大值得期待,PPP2.0已成新增长极:1)在园林企业中公司PPP订单弹性最大:公司2015/2016年PPP订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13.6倍,东方园林/棕榈股份仅为1.96/2.67倍,而2017年至今公司已签订29亿的PPP订单,爆发趋势不改;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极:①自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,不同于传统项目,无锡古庄PPP项目通过引进农业种植、旅游等项目,大大提高了项目期间运营收益,增强了PPP项目的现金回流;②在2017年4/5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已然成为公司新的增长点。
    投资建议。
    我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。

华达科技:乘用车冲压件行业龙头,业绩有望超预期

国内乘用车冲压件行业龙头,公司营收保持稳健增长。公司是国内乘用车冲压件的龙头企业,以冲压及焊接总成件为核心产品,同时具备模具设计与制造的技术能力。汽车冲压件行业整体格局分散,且地域性较强,企业盈利能力两极分化现象严重,而快速的客户响应能力和成本管控能力是公司的护城河。随着公司客户的持续开拓,以及总成冲压件占比的提升,公司营收将保持稳健增长。
    深耕现有客户提升产品价值,全国募投产能建设助力新客户拓展。公司拥有优质客户结构,且与核心客户的合作逐步加深,附加值更高的总成冲压件占比持续提升,从毛利率来看,随着公司产品结构的持续优化,毛利率稳步提升,平均每年提升一个百分点。近几年来,公司生产基地满负荷运转,产能利用率仍超过100%,成为新客户拓展的瓶颈。随着公司全国各大生产基地的建成投产,公司将实现我国东北长三角、中部、华南以及西南五大汽车产业集群全覆盖,一方面加强与现有客户的合作,另一方面有助于公司拓展新客户。
    日系车复苏以及广汽自主的崛起,公司业绩有望超预期。公司的前五大客户分别为东风本田、一汽大众、广汽传祺、广汽本田、上汽大众营收贡献超过60%。近两年来,自主品牌崛起和日系车复苏是汽车市场的主旋律。广汽凭借传祺品牌,成为一匹脱颖而出的黑马;日系车持续复苏,特别是拥有爆款车型的东风本田和广汽本田复苏强劲。同时,在SUV车型开始发力的大众销量也将稳步增长。随着公司几大核心客户销量的高增长,公司业绩有望超预期。
    盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为31.5%,19.2%和16.7%,EPS分别为2.39,2.85和3.33元,给予“买入”评级。
    风险提示:行业格局分散导致价格战;原材料价格波动。

青岛海尔深度研究之一:拐点已至,业绩重回高增长起点

经营拐点逐步确立,上调目标价至18.15元,建议“增持”。
    公司经营拐点逐步确立,16年渠道整合与内部管理结构调整效果逐渐显现,外部竞争能力、内生增长与经营效率提升趋势确定。我们认为公司目前处在经营效率趋势性改善、业绩增速持续提升的起点上,上调2017-18年EPS预测至1.12/1.29元(原1.05/1.21元,+7%/7%),上调目标价至18.15元(原15.15元,+20%),对应18年14xPE,建议增持。
    渠道整合与内部管理结构调整,推动外部竞争力和内生增长提升。
    市场忽视了公司作为国内老牌家电企业自身所具有的优质资源禀赋,渠道理顺后,公司多年积累的研发、产品、品牌、渠道优势将推动外部竞争能力和内生增长逐渐提升,基本面逐渐向好。公司内生增长出现拐点,单季收入自增速Q2转正后逐季改善,16年三四季度中国区线上销售分别同比+50%、+60%,线下均达到两位数增长;产品外部竞争力提升,17年1-4月冰洗终端零售均价同比分别+12.2%/+17.5%,高于行业整体4pct/7.7pct。
    经营效率提升推动费用率下降,盈利能力改善可期。
    相比主要竞争对手,公司前期运营效率明显偏低,期间费用率大幅高于行业竞争对手。我们认为本轮改革将有效推动人员精简和效率提升,销售和管理费用率都存在较大改善空间。公司管理费用率和销售费用率每下降1pct,公司利润将增厚8.7亿,对应0.14元每股收益。目前海尔的双费率比格力高4.9pct,比美的集团高出7.8pct,存在较大改善空间。

劲胜精密公司公告点评:创世纪业绩高增长,公司业绩持续爆发

事件:6月20日晚,公司发布2017年半年度业绩预告,预计实现归属上市公司净利润3.00亿元-3.05亿元,同比增长495%-505%。
    业绩高增长主要得益于创世纪产品放量和金属结构件产能释放。2017年上半年,子公司创世纪保持了良好的增长态势,高端制造业务持续放量。钻铣攻牙机等产品销售持续增长,新产品玻璃精雕机开始大批量出货,且毛利率保持在高位,是净利润的增长的主要原因。此外,公司对消费电子产品精密结构件业务进行压缩、整合,推动金属精密结构件项目产能释放及产品良率提升,带来了净利润的增长。
    17年半年报业绩已达16年业绩2倍之多,公司17年利润爆发态势明确。2016公司实现营收51.36亿元,净利润1.31亿元,此次2017H1业绩预告已超过公司去年全年净利润2倍。我们认为随着创世纪钻铣攻牙机和玻璃精雕机的持续放量以及公司金属精密结构件需求增长,2017年利润有望呈现爆发式增长。
    子公司创世纪是国产CNC龙头,产品持续放量有望超预期。创世纪作为国内CNC设备的龙头企业,产品涵盖了金属、玻璃及多种非金属材料加工设备。下游3C电子产品金属外观件渗透率提升将带动公司钻铣攻牙机销量快速增长。而在双曲面、3D 玻璃方案的带动下,玻璃加工设备有望迎来1-2 年的景气周期,带动公司的玻璃精雕机持续放量。我们预计公司的产品有望在2017年进入大客户供应体系,从而提供较高的业绩弹性。
    消费电子行业景气度提升,公司金属结构件有望打开盈利增长空间。目前公司已成功实现从塑胶向金属机壳加工的转型,随着以智能手机为代表的消费电子行业愈来愈青睐金属外观件,引起了金属结构件需求的迅猛增长。2017年公司金属件业务的持续放量和良率的提升有望带动公司传统主业扭亏为盈。我们预计公司后续将有望持续打开新的增长空间。
    受益手机机身新浪潮,智能制造扬帆起航。我们此前认为今年公司的业绩有望大超股权激励的目标(3.5亿元),并上调了盈利预测。根据公司的半年度业绩预告来看,今年业绩有望实现翻番。我们维持对公司2017-2019年的盈利预测,预计2017-2019的利润分别为6.19亿元、8.28亿元和9.80亿元,对应EPS分别为0.43元、0.58元和0.68元,给予2017年30倍PE,维持12.90元的目标价,维持“买入”评级。
    风险提示:原有主业好转情况低于预期,新产品推广低于预期,市场竞争加剧。

国轩高科:巨额订单接连落地,锂电龙头势不可挡

与南京金龙签订14.9亿元订单:6月20日公告,公司与南京金龙签订采购协议,南京金龙拟向公司采购纯电动汽车电池系统,合同金额为14.91亿元(占16年营收26.78%),共计12,900套动力电池组。
    巨额订单接连落地,铁锂三元双轮驱动:公司对南京金龙渗透度加大,此次14.9订单金额远超16年与南京金龙5.57亿元的交易金额,有效带动公司铁锂电池出货,同时也进一步验证主流供应链集中度提升的逻辑。截至2017年6月20日,公司已与中通、北汽、南京金龙签订三笔合计46.94亿元巨额订单,有力支撑公司17年业绩持续超预期。我们预计,随着产线建成投产,产能逐步爬坡,公司17年铁锂及三元出货量将分别达3GWh和1.8GWh,以量补价,收入及业绩同比大幅提升。
    行业拐点再获印证,电动大巴起量在即:新能源汽车行业利空政策消散,产业逐步回暖复苏。上半年由于补贴退坡、目录重审、地补及地方采购资金未到位等多重因素,抑制新能源客车放量。国轩作为铁锂绝对龙头,与南京金龙强强联合,对市场形成极强示范效应,预示着电动大巴起量在即。我们预计,7月新能源客车出现明显拐点,助力三季度行业加速向上。
    盈利预测:公司拥有成本、客户和规模三大优势,三元及铁锂产能持续释放,预计2017-2019年公司EPS分别为1.49、2.27、2.63,对应估值20.5倍、13.5倍、11.6倍,增持!
    风险提示:新能源汽车销量低于预期;公司产能建设不及预期。

通源石油:中美两地油气上游景气回暖,推动订单大幅增长

公司2017年一季度营收大幅增长,固定成本过高导致亏损。公司2017年一季度营业收入1.15亿元,同比增长76.71%,达到公司去年半年收入1.19亿元的97.16%,但受油田一季度作业量较小,加之订单增长,公司相应支出增加影响,一季度亏损1373万元,但同比收窄19.03%。
    美国上游勘探开发活跃度持续提升,公司业务有望量价齐升。截至6月16日,美国活跃钻井平台数以周均增长10.22台的速度连续增长22周至747台,刷新2015年4月以来新高。受益美国上游景气回暖,APS从去年8月份工作量显著增加,今年一季度营收增长60.79%,二季度维持增长态势,并有望向客户提高服务单价,今年大概率扭亏为盈。Cutters已于2016年12月31日完成交割进入并购基金,业绩弹性及与APS协同效应有望逐步显现。
    国内油气行业温和复苏,公司通过技术进步不断开拓新市场。公司通过收购永晨并参股一龙恒业,不断完善油服一体化服务布局。2017年中石油、中石化、中海油上游勘探开发计划资本开支较2016年分别增加10.25%、56.89%、20%-40%。公司国内业务触底反弹,射孔业务订单翻倍,拓展了山西煤层气等新客户,并在储层改造、老井增产技术应用取得重要突破。子公司方面,永晨钻完井一体化业务持续获得新客户,部分延期订单重新开始作业,一龙恒业凭借技术实力与服务口碑,在获得壳牌合同外,中标雪佛龙、EOG中国区订单,并在阿尔及利亚、哈萨克斯坦、墨西哥等海外市场获得钻井、修井及压裂合同。
    给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6.69亿、8.22亿、9.03亿元,每股收益分别为0.24、0.39、0.47。我们认为公司战略规划明确,射孔业务全球布局及油服一体化能力建设成效逐步显现,未来业绩弹性巨大,给予2018年25倍动态市盈率估值,目标价9.75元。
    风险提示:国际原油价格下行,业务整合低于预期,油服业务合同意外取消。

华峰超纤:威富通欧洲开疆拓土,进一步撬动国际商户

事件:近日,威富通与全球最大退税公司“环球蓝联”(占全球70%市场份额)共同投资欧洲移动支付服务商“欧洲通”,共同开拓移动支付欧洲市场,同时开启为全球商户提供“支付+退税+增值服务”一体化的解决方案。威富通主要负责技术开发与支持,欧洲通负责前端商户拓展和客户服务。
    国际化战略积极有序推进。继投资日本最大微信支付服务商Netstars后,威富通的触角已延伸至欧洲,支付全球化战略已初具规模,并持续以业务合作+股权投资的方式发力海外业务,打造全球范围内的移动支付生态圈。从中国到全球,乘二维码支付之风,公司成长的天花板进一步打开。
    开拓支付蓝海场景,基于支付,超越支付。此次三方合作在为全球商户提供移动支付+退税+增值服务一体化的全新商户解决方案的同时积极探索基于微信的即时退税和预退税解决方案。公司与银行合作的业务模式融合且平滑了以财付通等为代表的第三方支付与银行体系这两大阵营间纯粹的竞争关系,实现互惠共生。支付是公司的立业之本,基于支付,公司不仅拓展了支付增值服务产业链,还极大拓展了支付场景。在此基础上与金融机构积极合作,从最初的第一代二维码支付,到第二代基于支付的增值服务,如电子钱包,微信退税,商户增资服务等,公司的业务模式不断丰富,日趋完善成熟的聚合支付以及增值服务不断升级构筑壁垒。
    维持“强烈推荐-A”评级:公司近期不断开拓新业务,“基于支付,超越支付”的逻辑正在兑现,我们认为公司有别于一般支付公司,成长空间和业务模式均处于显著领先的水平。以2017年起威富通全年并表计算,并考虑超纤业务启东新厂投产的因素,预计2017~2019年EPS分别为0.58、0.74、0.92元,现价对应46/36/29倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:双主业经营的管理风险;网联正式上线后带来的费率潜在压力。