宁德时代：全球锂电龙头地位凸显，业绩符合预期

投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79/96亿，对应PE 分别为97/66/54倍，维持增持评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险；

宝丰能源2020年三季度业绩点评：成本优势继续强化，新一轮成长开始启航

检修影响增量，Q3单季度业绩增速有所下滑公司 Q3由于设备检修，产品销量环比下降导致单季度业绩低于我们之前预期。Q3公司的主营产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的销量分别环比减少了 2.47万吨（环比-13.58%）、2.93万吨（环比-16.73%）、6.53万吨（环比-5.64%）。
    二期项目全面投产，烯烃成本优势持续强化公司 6月底 220万吨/年甲醇项目投产后基本无需外购甲醇，公司成本优势继续加强。按目前外购甲醇和自产甲醇价差约 400元/吨测算，全年可以节约成本 8.8亿元左右。公司 240万吨/年的红四煤矿项目在 7月份取得采矿许可证，公司自产煤比例提升，公司综合成本优势进一步加强。
    新一轮项目建设打开成长空间公司宁东基地的三期烯烃项目以及 300万吨煤焦化多联产项目开始建设，另外在内蒙成立子公司计划建设 400万吨煤制烯烃项目，公司进入新一轮产能扩张阶段。近期公司先后获得交通银行和工商银行共计 500亿元授信，保障公司新一轮多个项目同时建设所需的资金。
    风险提示：
    子公司成立业务进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。
    投资建议：维持 “买入”评级。
    我们看好公司进入了新一轮成长周期，预计 2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元，同比 39/8/8%，摊薄 EPS 为 0.72/0.78/0.84元，对应 PE 为 14.5/13.4/12.5，维持“买入” 评级。

国盛智科：三季度业绩超预期，净利率大幅提升

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收5.04亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长33.40%；其中，单三季度实现营收1.76亿元，同比增长9.78%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长42.30%，超市场预期。
    数控机床产品收入持续增长，净利率大幅提升，控费力度显著。
    （1）2020年前三季度，公司营收增速为1.53%，归母净利润增速为33.40%，主要系数控机床类产品收入增长及当期的期间费用（具体分析见下文）减少所致。此外，合并现金流量表项目中，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-90.01%，主要系回收货款收到的应收票据结存同比增加所致。
    （2）盈利能力方面，2020年前三季度，公司销售毛利率为29.34%，同比增长0.95pct；销售净利率为16.36%，同比大幅增长4.00pct，盈利能力提升显著。我们认为，随着公司IPO募投的新增年产600台中、大型单位价值较高的数控龙门/数控卧式/数控卧式镗铣/五轴龙门加工中心等中高档数控机床的项目逐步建设投产，盈利能力有进一步提升的空间。
    （3）费用方面，2020年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.55%/3.59%/0.05%，同比分别为-3.18pct/-0.93pct/+0.24pct。其中销售费用率降低显著，主要系新收入准则下销售服务费核算从销售费用转为冲减收入，运输费从销售费用转入成本核算所致；财务费用率有所提升，主要系汇兑损失增加所致。整体来看，公司期间费用率呈下降趋势，表明公司费用管控能力正在提升。
    行业景气度延续，汽车领域复苏有望助推行业持续上行，公司受益。景气度方面，3-8月份，金属切削机床主营业务收入累计同比为-33.29%/-19.14%/-12.17%/-9.30%/-7.70%/-6.38%，降幅持续收窄；3-9月份，金属切削机床产量同比为-21.70%/11.40%/17.10%/15.40%/14.70%/11.80%/20.60%，4月以来持续正增长，景气度持续上升。此外，作为机床最大下游应用领域的汽车行业亦在迎来复苏，4-9月国内汽车产量分别同比5.10%/19.00%/20.40%/26.80%/7.60%/13.80，销量分别同比4.41%/14.48%/11.62%/16.37%/11.57%/12.85%，汽车领域的复苏有望助推机床行业不断上行。公司层面，汽车和模具是其机床产品的主要下游应用领域，有望充分受益汽车行业的复苏。
    疫情背景下，进口机床下滑明显，以国盛智科为代表的民营机床优势企业有望充分受益进口替代。根据国家统计局数据，1-8月份，国内机床进口金额为43.6亿美元，同比-22.2%，其中，从主要机床进口国德国进口机床降幅明显，1-8月进口金额为10.7亿美元，同比-21.0%，且上述月度数据均没有好转迹象。我们认为，国外品牌长期占据国内中高端机床市场大部分份额，在疫情背景下，进口机床下滑显著，而以国盛智科为代表的民营机床优势企业产品定位中高端，在性能、价格及服务方面具备自身优势，有望充分受益进口替代。
    维持“买入”评级。行业景气度延续，汽车领域复苏有望助推行业持续上行，叠加疫情背景下，进口替代加速，公司有望充分受益。预计2020-2022年公司净利润分别为1.20亿元、1.70亿元、2.49亿元，对应PE分别为34、24、16倍。维持“买入”评级。
    风险提示：经济周期带来的经营风险、市场竞争加剧风险、技术升级迭代的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。

杭可科技：三季度业绩增长，研发投入增加

一、事件概述10月27日，公司发布2020年三季报，2020年Q3单季度实现营收4.23亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.10亿元，同比增长2.8%，2020前三季度公司实现营收10.30亿元，同比增长3.1%，归母净利润3.08亿元，同比增长7.8%，EPS为0.77元。
    二、分析与判断三季度业绩保持增长，新客户拓展有望驱动持续向上公司前三季度公司实现营业收入10.30亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长7.8%，毛利率为49.1%，相比去年同期下滑大约2个百分点，净利率为29.9%，相比去年同期上升约5个百分点。公司盈利能力有所下降，主要原因包括：1）研发投入占比提升，2）原材料成本增加，3）管理费用显著提升。随着客户结构和订单质量的持续优化，公司盈利能力有望提升。
    研发投入占比持续增加，深度绑定优质客户公司高度重视在锂电池后处理领域的技术的积累与突破，从满足客户需求的应用型研发及应对未来储备的基础性研发两个方面，持续加大投入力度。报告期内，公司研发费用增长0.81元，增幅52.8%，研发投入占营业收入比7.9%，相比去年同期增长约2.5个百分点。
    研发投入的增加驱动公司在锂电池化成分容测试设备性能和品质持续提升，市场竞争力持续提升，客户结构持续优化。公司长期面向国际一线电池厂，主要客户包括LG、索尼、三星等，是国内海外市场的龙头企业。
    市场集中度持续提高，技术领先龙头强者恒强公司是业内领先的锂电池化成分容测试设备商，在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术，主要产品为锂电池充放电设备。在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、韩国LG、宁德新能源（ATL）等优质的客户资源；在动力电池领域，拥有韩国LG、比亚迪、国轩高科等优质客户资源。随着全球锂离子电池行业的不断发展，国际一线锂离子电池厂家都纷纷提出了扩产计划，公司作为国际主要的锂离子电池厂家的重要供应商，未来有望充分受益下游电池厂集中度提高。
    三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入15.84/21.40/29.69亿元，实现归母净利润为4.50/6.00/8.24亿元，当前股价对应PE为53/40/29倍。考虑到下游的高成长性，公司作为后段设备头部企业，行业平均估值水平在50倍+，公司估值合理，持续看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    四、风险提示：宏观经济波动风险，电池企业排产不及预期，新客户拓展不及预期。

安集科技：下游扩产带动需求提升，布局新产品未来可期

2020年前三季度实现营业收入 3.09亿元，2020Q3单季度营收 1.17亿元，创公司单季度营收新高。2020年前三季度公司实现营业收入 3.09亿元，同比增长50.39%。其中 Q3单季度实现营收1.17亿元，同比增长53.5%，较 2020Q2的 0.95亿元增加 0.22亿元。
    2020Q3单季度净利润达 6380万元，同比增长 274.85%，净利润大幅提升主要来源于公司投资的部分资产公允值大幅上升所致。公司 2020年前三季度实现净利润 1.17亿元，其中 Q3单季度实现净利润 6380万元，同比增长274.85%，较 2020Q2的 2625万增长 143.05%。Q3净利润大幅增长主要原因是公司投资的部分资产公允价值大幅提升，金额达 5310.84万元。公司 Q3季度扣非净利润 1600万元，较 Q2季度的 2626万元下降 1026万元。
    在铜及铜阻挡层抛光液方面，公司已经实现 14nm 技术节点及以上产品的批量供应。目前中芯国际 14nm 工艺制程芯片已经实现量产，12nm 的工艺开发也取得突破。公司化学机械抛光液已在 130-14nm 技术节点实现规模化销售，主要应用于国内 8英寸和 12英寸主流晶圆产线；10-7nm 技术节点产品正在研发中。
    长江存储二期已经启动，3D NAND 加速发展，公司钨抛光液将持续放量。2020年 6月 20日，由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工，长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划，二期产能将达到30万片/月，较一期 10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升，以及 NAND层数的增加，都将增加抛光液的用量。由于长江存储对钨抛光液的需求较大，这将带动公司钨抛光液的持续放量。钨抛光液有着较高的单价和高毛利率，公司的收入和盈利能力都将得到提升。
    在介电材料抛光液方面，开发二氧化铈为基础的产品，并已在 3D NANA 先进制程中验证。以二氧化铈为基础的抛光液是公司一个重要的产品系列，经过多年的研发，目前已经开始积极跟客户进行论证，并且近期与客户的论证过程进展顺利，后期有望成为公司新的增长点。
    投资建议：我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 4.05亿元、6.0亿元和 8.21亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.35亿元、1.90亿元和2.61亿元，每股收益分别为 2.53元、3.58元和 4.92元，对应 PE 分别为 120X、85X 和 62X。给予“买入”评级。
    风险提示：客户扩产进度不及预期；下游需求不及预期；疫情影响大于预期。

安集科技:半导体材料国产化趋势不变，业绩持续高增长

事件概述公司发布2020年三季度报告，截至2020第三季度报告期内（1月至9月）公司实现营业收入3.09亿元，同比增长50.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.14亿元，同比增长145.49%。
    分析判断:产品朝向高端技术升级，获利能力显著提升。
    公司2020第三季度报告期内实现营业收入3.09亿元，同比增长50.39%；实现归属上市公司股东净利润1.14亿元，同比增长145.49%；毛利率为54.69%，同比增长5.7pct；净利润率为36.80%，同比增长14.26pct；公司核心产品持续向高端技术升级，通过持续投入研发，推出技术迭代的新产品、先进持续的产品提升公司产品的平均价格，包括：铜及铜阻挡层抛光液从28nm向14nm及以下先进工艺升级，目前已经去的部分用于14nm技术节点的规模化应用，10nm以下的技术节点按照计划推进中；钨抛光液已经应用于先进制程的3DNAND存储器；二氧化硅抛光液以二氧化铈为基础的产品已在3DNAND先进制程中按计划进行验证中；光刻胶去除剂正在14nm后端工艺稳定推进中；公司产品紧跟客户技术节点研发和量产，在先进制程中持续向高端产品升级，优化产品结构，提升公司获利能力。
    紧跟国内头部晶圆厂逐步扩产，受益于核心材料国产化率提升公司核心半导体产品已经应用于中芯国际、长江存储等国内头部晶圆厂，国内头部晶圆厂在未来三至五年均有明确扩产规划；公司成熟产品已经绑定国内主流晶圆厂，将根据客户晶圆的量产持续上升；此外，公司在国内还有极大渗透空间，根据SEMI数据，2017至2020年之间，中国大陆拟新建晶圆厂数量在全球占比达42%；至2020年开始，随着首期厂房建设完毕，设备搬入产线，晶圆厂开始进入试产到扩产的阶段，今年以来公司营业收入已经显著的增长；展望未来，公司产品在进入海内外主流客户端稳定量产的情况下，有望外延扩张至国内多个晶圆厂实现同步放量；此外，今年受到疫情和中美贸易竞争影响，海外半导体原材料的导入风险不断提升，也有利于公司持续提升国内市场份额。投资建议公司产品获利能力显著提升，我们调整盈利预测，预计2020至2022年实现营业收入分别为4.32亿元、5.97亿元、7.52亿元（原先为3.77亿元、4.88亿元、6.13亿元）；实现归母净利润分别为1.24亿元、1.77亿元、2.18亿元（原先为0.77亿元、1.15亿元、15.05亿元；实现每股收益为2.34元/3.34元/4.11元，维持“增持”评级。
    风险提示疫情影响超出预期、半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

宁德时代：业绩基本符合预期，经营现金流表现优异

业绩基本符合预期，出于审慎角度公司大幅计提减值准备。公司2020年前三季度实现总营收315.22亿（-4.06%），实现归母净利润33.57亿（-3.10%），扣非净利25.67亿（-13.42%），经营性现金流净额103.06亿（-0.18%）。单季度看，公司Q3实现营收126.93亿，同/环比+0.80%/+29.54%；实现归母净利14.20亿，同/环比+4.24%/+18.77%，扣非净利11.91亿，同/环比+3.91%/+25.55%，基本符合市场预期。Q3经营性现金流净额44.79亿，同比+46.93%，经营现金流净额远超净利润，现金流状况优异，盈利质量有保障。Q3公司计提资产减值损失4.79亿，比去年同期多计提3.5亿；前三季度公司合计计提减值准备达10.14亿元，其中应收坏账准备1.96亿，存货跌价准备6.75亿，固定资产减值1.43亿，大幅度减值准备的计提充分体现公司审慎的会计处理原则。
    Q3行业需求改善明显，公司Q3国内动力电池装机约7.97GWH，同/环比分别为3.02%/31.93%，变化幅度与公司营收接近。Q3公司市占率达47.7%，较Q2下滑3.3%，我们认为市占率下滑主要系特斯拉销量市占率三季度环比提升变相降低公司份额所致，但公司仍稳居市占率首位，Q3市占率超第二名比亚迪33.2%。考虑发出商品和库存商品变动，预计公司确认电池收入约12-13GWh。毛利率基本平稳，费用率改善明显。2020年Q3公司综合毛利率为27.78%，同/环比-0.15pct/-1.26pct），基本平稳；期间费用率10.92%，同/环比-4.00pct/-1.68pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.01%/9.19%/-2.28%，较上年同期分别变动-1.34/-2.01/-0.66pct。研发费用方面，2020前三季度公司研发费用率6.73%（-0.16pct），研发投入保持稳定。
    三季度末公司在建工程56.6亿元，较中报大幅增长64.90%，继续加快产能建设节奏，巩固产能优势。公司三季度末在手现金664.37亿元，创历史性新高。应收票据及账款158.39亿，较年中增加26.76亿；存货93.47亿，较年中增加2.26亿，基本都保持稳定。
    三季度行业确认拐点，“铁锂版”特斯拉上市望继续推升公司市占率。Q3国内新能源车销量34.5万辆，同比增长40.8%，电池装机量达16.7GWH，同比增长35.7%；其中9月单月国内新能源车销量/电池装机为13.8万辆/6.6GWH，同比增长72.5%/66.6%，“金九”成色十足。10月1日，搭载公司生产磷酸铁锂电池的特斯拉model3（标准续航升级版）发售，价格由原先由27.15万元降至24.99万元，望再度刺激消费需求；同时在10月底，国产标续版model3已开启向欧洲出口，国内+出口双重利好助推公司出货明显提升。2020年前三季度公司在国内电池市占率为49.4%，稳居龙头；基于前三季度特斯拉model3在纯电销量占比16%，我们预判在特斯拉标续model3电池切换为公司供应后，公司市占率望创新高，同时结合公司配套如蔚来ES6、小鹏P7等车型的热销，业绩逐季提升趋势明确。
    不断创新，进击全球霸主。1）国内：市占率持续提升，与国际巨头特斯拉开启合作、与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP、CTC方案，可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。开发完成安全性远高于国标的811电池，引领行业趋势。2）海外：维持全球领先的超高强度研发投入，借力产业集群优势，进击全球霸主，国际车企在手订单仅次于LG化学。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23亿，对应估值分别为104.4/79.8/65.6倍，作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。

公牛集团：Q3墙开回暖，收入改善显著

事件：公司发布 2020年三季报。 公司 2020年前三季度实现营业收入 71.47亿元，同比增长-5.10%；实现归母净利润 15.99亿元，同比增长- 8.77%。其中， 2020Q3单季营业收入为 30.38亿元，同比增长 18.68%； 归母净利润为 7.95亿元，同比增长 15.85%。 Q3墙开线下回暖带动公司收入增速改善。 2020Q3公司销售收入同比增 长 18.68%至 30.38亿元，相比 Q2收入增速改善显著（ Q2收入同比下滑 0.67%至 27.29亿元。 品类拆分： 预计 Q3转换器业务小个位数增长、 墙 开和 LED 业务整体增速为 30%-35%左右。 线下墙开业务的回暖主要系三 季度是建材行业整体装修旺季，受疫情影响装企接单和工地入驻延至 3、 4月份， 则 8、 9月份为墙开的安装时期。
    此外，由于公司内部促销政策 调整，经销商 9月打款积极、 集中进货， 因此 9月墙开高增长。 展望 Q4： 截至 2020年 9月末公司预收款为 4.3亿元，同比增加 48.23%（ Q2预收 款同比增速为 19.06%） ，经销商打款积极，预计未来将继续改善。 盈利能力环比改善。 2020Q3毛利率同比下滑 2.38pct 至 42.08%，环比 Q2改善（ Q2毛利率下滑 5.43pct 至 37.99%） ，主要系毛利率较高的墙 开业务显著回暖。
    费率端： 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 4.62%/6.97%/3.18%/-0.01%， 同比变动为-2.86/-0.03/0.35/0.68pct，其 中销售费率下滑主要系销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本。 2020Q3净利率同比下滑 0.64pct 至 26.17%， 相比 Q2降幅略有收窄（ Q2下滑 0.95pct 至 23.21%） 。
    现金流情况好转，同比增速转正。 2020Q3公 司销售商品收到现金为 32.89亿元，同比增速转正至 9.19%（ Q2同比增 速为-1.9%）。 公司对产品持续创新、线上线下不断拓展、精细化数字化营销。 产品端： 在转换器、墙壁开关、 LED 照明、数码精品以及智能电工上，公司不断迭 代创新。 渠道端：１）线下 C 端： 加大转换器五金渠道超级售点的培育力 度，提高单店效率及产出； 线下 B 端： 成立专门的 B 端事业部，以客户 为中心拉通集团全品类产品及销售模式。 2） 线上： 公司大力发展线上。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 23.43、 28.02和 32.16亿元，同比增长 1.7%、 19.6%和 14.8%，公司朝 着成为“国际民用电工行业领导者”的目标前进，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格出现较大波动；行业竞争加剧

公牛集团：单季恢复增长，毛利环比改善

Q3收入同比+18.7%、利润同比+20.5%显著加速，Q3毛利率环比大幅改善。20Q1-3实现营收71.5亿元，同比-5.1%；实现归母净利润15.99亿元，同比-8.8%。其中2020Q3，实现营收30.38亿元，同比+18.7%，环比增长11.3%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长15.9%，环比增长25.6%。Q1-3毛利率为39.53%，同比下降2.18pct，Q3毛利率42.08%，同比下降2.38pct，环比上升4.08pct，环比改善原因主要是产品结构变化。Q3加速增长，单季度收入利润增长略超预期。
    Q3公司主业加速恢复，产品、渠道不断巩固。其中：1）转换器产品自Q2起即快速恢复、Q3预计增速进一步提升，上半年重点开拓贸易公司、B2B集采平台，市场结构不断优化，同时推出MINI款两极插座系列、开发家居焕新插座系列等，不断巩固渠道、产品两大优势；2）墙壁开关插座上半年整体承压，随着下游开工率提升，预计Q3起显著恢复，产品端也不断迭代新品，营销方面设立ToB事业部后不断拓展直销渠道市场；3）LED照明下游与墙开类似，上半年也整体承压，Q3预计显著恢复，公司逆势完善产品布局，年初以来在光源、基础灯具、装饰灯等方面均有新品布局；4））数码精品方面，渠道建设、产品共同发力，同时加码智能电工建设，坚持“走远路、只做第一”的路线，打造新增长点。
    。费用、费用率显著下降。公司2020Q1-3费用同比下降15.17%至9.08亿元，期间费用率下降1.51个百分点至12.71%。其中，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降30.15%、下降0.05%、上升1.87%、下降26.38%至3.64亿元、5.68亿元、2.7亿元、-0.23亿元；费用率分别下降1.83、下降3.11、上升0.26、下降0.08个百分点至5.09%、7.94%、3.77%、-0.33%。Q3，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-26.70%/+18.19%/+33.11%/-97.52%，费用率分别为4.62%/6.97%/3.18%/-0.01%。
    。现金流亮眼，预收款、应收款维持高位。Q1-3经营活动现金流量净流入24.02亿元，同比增长18.27%；销售商品取得现金9.32亿元，同比增长6.18%。期末预收款项4.30亿元，较期初增长3亿元。期末应收账款1.82亿元，较期初减少0.15亿元，应收账款周转天数减少0.15天至7.17天。
    期末存货5.97亿元，较期初减少3.82亿元；存货周转天数减少5.55天至49.25天。
    盈利预测与投资评级：预计2020-22年公司归母净利润分别23.79亿、29.15亿、35.60亿，同比分别+3.3%、+22.5%、+22.1%，对应现价PE分别47倍、38倍、31倍，给予目标价218元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧

新乳业:并表因素叠加低温奶复苏推动Q3业绩高增

一、事件概述10月 28日公司发布 2020年三季报，报告期内实现营收 46.57亿元，同比+10.32%；实现归母净利润 1.85亿元，同比+3.70%，基本 EPS 为 0.22元。折合 Q3单季度公司实现营收/归母净利润 21.01/1.09亿元，同比分别+39.00%/+45.46%。
    二、分析与判断 来 并表带来 Q3业绩大增， 低温奶业务持续复苏前三季度公司实现营收 46.57亿元，同比+10.32%；实现归母净利润 1.85亿元，同比+3.70%；折合 Q3单季度 实现 营收 /归母 净利润 21.01/1.09亿元 ，同比 分别+39.00%/+45.46%。 收入端， ，Q3公司营收大幅增加助力前三季度收入增速转负为正，一方面得益于 7月并表寰美、澳牛带来收入增量贡献，另一方面则归功于低温奶业务的持续复苏，公司 9月订奶入户已超过去年同期，学生奶也恢复至去年同期水平，同时推出低温奶酸奶新品“活润晶球”激发消费者需求。 利润端，Q3公司归母净利润大增，除收入端因素之外，判断主要得益于并表寰美、澳牛带来各项费用率下降。
    并表导致毛利率略降，费用率 降低 推 动 净利率 提升： 毛利率：前三季度公司毛利率为 32.59%，同比-1.02ppt，其中 Q3为 31.23%，同比-0.73ppt，主要归因于被并表的宁夏寰美主打低毛利的常温奶，拖累整体毛利率，我们认为随着2021年寰美完全并表，毛利率有继续小幅下降的可能。 净利率：前三季度公司归母净利率为 3.98%，同比-0.25ppt，其中 Q3为 5.17%，同比+0.23ppt，主要得益于各项费用率下降。前三季度销售费用率 21.21%，同比-1.12ppt（Q3为 19.90%，同比-1.43ppt）；管理费用率 5.55%，同比-0.05ppt(Q3为 5.23%，同比-0.34ppt）；研发费用率 0.52%，同比+0.04ppt(Q3为 0.41%，同比-0.04ppt）；财务费用率 1.21%，同比+0.10ppt(Q3为 1.09%，同比-0.05ppt）。20Q3各项费用率均有所下降，主要系寰美在宁夏大本营市场地位稳固、费用率较低，2019年期间费用率比新乳业低 12ppt)。
    低温奶 持续 复苏+ 低基数 效应+ 并表 贡献 ， 未来 业绩大概率延续向好态势短期看，随着公司低温奶业务进一步复苏，同时 2020年基数偏低，以及宁夏寰美全年业绩并表，预计 2021年收入与利润有望延续高增态势。 长期看，低温奶行业成长性高，公司通过多品牌战略与并购整合优势构筑长期竞争护城河，将长期享受行业增长的红利。同时公司布局奶源+并购扩张+产能释放，长期成长无忧。 布局 奶源：19年入股现代牧业，并在甘肃、宁夏新建 2万头规模的牧场，一方面保证了奶源的安全与充足，另一方面通过产业链协同实现降本增效。 并购 扩张： 20H1收购夏进与澳牛，打开西北、福建地区市场空间，20H2竞购辉山乳业，预计并购战略未来仍将继续。 产能 释放 ：安徽新建项目未完全达产，仍有一定潜力挖掘，将有力支撑在华东地区的渠道扩张。
    三、 投资建议预计 20-22年公司实现收入 67.62/87.19/98.09亿元，同比+19.2%/28.9%/12.5%；实现归母净利润 3.04/4.68/5.79亿元，同比+24.7%/54.0%/23.8%，对应 EPS 为 0.36/0.55/0.68元，对应 PE 为 55/36/29倍。公司估值高于乳制品可比公司 39X 的平均估值（算数平均法，2020年一致预期），但考虑到低温奶行业高增速以及公司并购扩张动作有望推动公司未来业绩增速快于行业平均水平，维持“推荐”评级。
    四、风险提示低温奶竞争格局加剧，并购效果不及预期，食品安全问题等。

公牛集团:经营复苏，Q3收入增速明显改善

事件：公牛集团公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入71.5亿元，YoY-5.1%；实现业绩16.0亿元，YoY-8.8%。折算公牛2020Q3单季度实现收入30.4亿元，YoY+18.7%；实现业绩8.0亿元，YoY+15.9%。Q3单季度扣非业绩7.5亿元，YoY+13.3%。随着国内疫情得到控制，公司地产相关业务显著复苏，经营逐季改善。
    Q3单季收入增速改善：公牛Q3单季收入YoY+18.7%，收入增速环比改善明显。我们认为，公牛Q3单季收入快速增长主要因为：1）公牛墙开、LED照明业务与地产的相关度较高，上半年受疫情冲击较大。随着国内疫情得到控制，公司墙开、LED照明业务逐渐改善，公牛插座、灯饰光源类产品天猫销售额Q3单季YoY+72%/67%（Q2分别为30%/36%，天猫数据）。2）2019Q3具有一定的低基数效应。公牛2019Q2收入YoY+19.5%（全年为10.8%），2019Q2较快的出货节奏可能对2019Q3收入增长带来一定压力。
    Q3单季盈利能力保持稳定：公牛Q3单季净利率同比-0.6pct。拆分来看，Q3单季毛利率同比-2.4pct，销售费用率同比-2.9pct，毛利率和销售费用率之差同比+0.5pct。毛利率、销售费用率的变动主要因为公牛会计政策调整，销售费用中的运输费用改计成本项。Q3原材料铜的价格涨幅较大（Q3LME3个月铜期货收盘均价YoY+11.8%，中塑指数Q3YoY-2.6%），但公司成本端受到的影响较小，我们认为可能因为公司H1在价格低点囤储了部分原材料，缓解了原材料价格提升的影响。Q4铜、塑料价格环比Q3提升，预计公司成本端压力有所加大，但考虑到公司采取套保业务缓冲风险，预计影响整体可控。
    QQ33单季经营活动现金流量净额同比++8.1：亿元：公牛Q3单季经营性现金流同比大幅改善，我们认为主要因为：1）收入同比有所增长。此外，公牛对下游渠道的议价能力提升，Q3合同负债较去年同期的预收款项+1.4亿元。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比-6.0亿元，可能因公司Q3消化库存原材料所致（Q3存货同比-2.7亿元）。
    投资建议：公牛受益地产景气复苏，经营逐渐改善，预计Q4仍将保持较好的增长态势。公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2020~2023年EPS各为3.91/4.61/5.41元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降

伯特利：业绩明显回升，电动智能崛起

海外回暖贡献增量 业绩有望持续改善2020Q3营收同比增长 6.6%，环比增长 52.3%， 我们判断环比明显增长主要受益于海外轻量化业务随着疫情得到管控而回暖。 2019年公司先后获得通用汽车多个轻量化供货合同： 1） 2月份与墨西哥通用签署 T1XX 平台供货合同， 项目生命周期为 7年，预计年销量为 35万辆； 2） 11月份与美国通用、墨西哥通用、加拿大通用签署 26份独家供货合同，预计 2020年新增收入为 4亿元， 项目车型生命周期内收入累计将超过 18亿元。 随着海外复工复产的稳步推进，预计轻量化业务将持续贡献业绩增量。
    电控产品方面，我们判断 2020Q3公司 EPB 随着吉利、奇瑞等主要客户的销量回暖而环比改善，预计 2020Q4将持续改善。同时EPB 持续拓展合资客户，已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系， 预计 2021年随着新项目的量产而快速增长，未来高成长可期。
    毛利率显著提升 研发持续投入2020Q1-Q3毛利率 27.2%，同比提升 2.6pct， 其中 2020Q3毛利率27.9%，同比提升 1.6pct，环比提升 3.0pct，主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升，预计 2020Q4毛利率有望延续向上趋势。 2020Q3净利率 17.2%，同比提升 1.2pct，环比提升 4.1pct，主要受毛利率提升和费用率下降的影响。
    费用方面， 2020Q3研发费用 0.7亿元（今年累计研发投入 1.1亿元/yoy+33.5%），同比增长 18.1%，对应研发费用率同比提升0.1pct 至 4.3%，主因基于前视摄像头的 ADAS 系统和下一代线控制动系统（WCBS 2.0）研发投入加大； 财务费用表现为财务收入729.4万元， 主要受益于现金理财收入增加； 管理费用率同比提升 0.1pct 至 2.1%，销售费用率同比下滑 0.2pct 至 2.1%。 产品和客户双升级 电动智能崛起1）客户从自主到合资： 依托奇瑞、北汽起家，逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主，近年来又突破通用全球、长安福特、江铃福特、东风日产等合资，客户结构持续优化。
    2）产品向电子化和轻量化升级： a.受益底盘电子化，新增车身控制布局。 电子驻车 EPB 国产替代加速，客户拓展由自主向合资升级；线控制动 WCBS 正在进行年产 30万套产线建设，预计年底达到 SOP 阶段，将受益于行业渗透率提升；新品电动尾门开闭系统集成双控 EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统 ECU 开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。中长期看公司有望成为 ADAS 系统集成供应商，打开公司新的成长通道。 b.轻量化高成长可期： 公司铸铝转向节为国内自主零部件第一，主要客户包括通用全球、吉利、奇瑞等，目前公司重点拓展海外市场，伴随产品线向铸铝卡钳、制动盘的发展，预计轻量化业务有望持续贡献业绩增量。
    投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和 EPB渗透率提升，中长期线控制动系统有望贡献显著增量，驱动量价利齐升 。维持盈 利预测 ：预计 2020-2022年 EPS 为1.23/1.51/1.82元，对应当前 PE 26/21/18倍。参考行业平均估值水平，考虑到公司未来成长性，按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品 2021年 20/30/40倍 PE 估值，目标市值 203亿元， 对应目标价 49.62元不变，维持“买入”评级。

新媒股份：维持高盈利能力及高增长水平，看好客厅大屏市场长期成长潜力

公司发布了 2020年三季报： 前三季度实现合并营业收入 90,770.99万元， 同比增长 24.54%；归属于上市公司股东的净利润为 45,513.56万元，同 比增长 64.27%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为 42,046.51万元， 同比增长 56.05%。 三季度收入增速环比有所下滑，仍在预期之中。
    Q3公司实现收入 31,491.11万元， 同比增长 12.10%，环比略增长。根据广东省通信管理 局数据， Q3广东全省 IPTV 用户数仍保持稳健增长：截止 2020年 6月 末，广东省全省 IPTV 用户为 2287.1万户，其中 4K 用户为 2039.1万户， 截止 8月末， IPTV 用户增长至 2327万户，其中 4K 用户为 2096.5万户。 毛利率及净利率同比均有明显增长。 毛利率角度， Q3公司整体毛利率 与 Q2基本持平，为 56.34%，同比增长 1.6pct。净利率角度，公司销售 费用率、管理费用率及研发费用率环比 Q2均有所提升，显示疫情后公 司的推广及运营活动在恢复，但同比去年同期，费用绝对值仍有明显下 降，导致 Q3净利率同比仍有 9.4pct 的提升。我们认为，基于公司的行 业壁垒及运营能够力，未来公司依然有能力保持较高的净利率水平。
    公 司 Q3盈利能力仍保持在上市后最高水平，环比 H1基本持平。 前三季度经营活动净现金流保持稳健增长。 Q3公司经营活动现金流净 额为-11,476.78万元，上市以来首次为负，但 2020年前三年季度经营活 动现金流净额仍实现 31.59%的增长，我们判断原因主要来自于合作方 的结算节奏，导致的季节间波动。
    公司商业模式决定了公司有能力维持 非常健康的现金情况，截止 Q3期末，公司在手货币资金仍然超过 20亿元。 维持公司“买入”评级。 依然坚定看好大屏市场未来的成长潜力，同时 公司当前也仍然处于业绩释放阶段， 盈利能力及业绩增速均处于较高水 平 ，确定性强。预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 6.03/7.53/9.08亿元，对应 PE 分别为 34/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 政策变动风险，增值业务拓展不及预期，省外专网扩张不及 预期，运营事故风险等。

新媒股份：收入环比恢复增长，付费用户规模持续扩大

收入情况：公司收入环比恢复增长，成长潜力继续释放公司三季度营业收入实现环比增长 5.4%，增长潜力继续释放。受疫情影响，公司一季度 IPTV 增值业务付费和云视听极光业务付费规模显著提升，二季度收入端环比增长承压。据估算，公司于三季度实现用户环比增长约2%，用户 ARPU 值增长 2.5%，用户规模维持稳健增长，付费率持续提升。我们认为，从公司三季度收入端突破瓶颈，环比重现增长态势来看，公司依然具有成长潜力。
    成本及费用情况：成本维持稳定，期间费用有所下降成本方面，公司第三季度营业成本为 1.61亿元，基本维持稳定；费用方面，受公司三季度业务宣传减少影响，三季度销售及研发费用端均有所下降，同时公司在薪酬方面做出调整，使得管理费用出现下滑。公司三季度利润率上升，但环比增长不明显。我们认为，公司目前依然处于成长期，费用投入产出效率依然较高。公司于二季度阶段性调整薪酬并刻意放缓产品推广节奏，使得利润率异常偏高，三季度利润环比低增长不具有参考意义。
    云视听极光付费率维持高增长，成长空间广阔公司业务依托于广东市场，受疫情影响，公司互联网电视业务付费用户呈现高增长；同时云视听极光付费率维持保持高增长。目前广东基础业务 IPTV 渗透率在 47%左右，低于全国 65%的平均水平；增值业务省内付费转化率仅达到 7%左右，月 ARPU 值目前不足 10元。考虑到公司当前 IPTV 渗透率和付费率仍处于低位，预计公司长期收入依然存在上升空间，我们预计公司收入和利润将维持 2年以上高增长。
    投资建议：维持“增持”评级根据公司三季报的经营数据，我们维持了公司的盈利预测。预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为14.05亿元、17.28亿元、21.07亿元，归母净利润分别为 6.12亿元、7.63亿元、9.46亿元。EPS 分别为 2.65元、3.30元、4.09元，EPS 大幅下降是由于公司进行了 10股转增 8股的权益分派，对应当前股价的 PE 分别为32、26、21倍，维持“增持”评级。
    风险提示运营商对 IPTV 补贴缩减导致用户流失；广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；云视听极光合作不稳定等。

爱柯迪：Q3经营逐步恢复，静待新能源订单兑现

事件。公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入17.43亿元，同比-9.49%；归母净利润2.53亿元，同比-13.87%；扣非归母净利润2.05亿元，同比-26.75%。其中三季度实现营业收入7.14亿元，同比+6.03%；归母净利润1.10亿元，同比+19.95%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.05%。
    Q3海外市场逐步恢复，国内市场周期向上，营收恢复正增长。公司上半年受Q1国内疫情以及Q2海外疫情爆发影响，业绩承压。从收入端来看，目前随着海外逐渐复工，叠加国内车市周期向上，Q3营收实现7.14亿元，同比+6.03%，环比+70.81%，恢复正增长。我们预期Q4随着国内车市进一步复苏，以及海外疫情影响钝化，业绩有望持续提升。从利润端来看，Q3实现归母净利润1.10亿元，同比+19.95%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.05%。其中Q3非经常性损益主要包括汇率波动导致的公允价值变动损益3647.49万元，以及政府补助1255.43万元。
    Q3毛利率同比变动-4.81PCT，期间费用率同比变动+3.38PCT。1）从毛利率来看，Q2以来公司受存货中成品成本较高影响，毛利率下滑。Q3毛利为30.79%，同比变动-4.81PCT，环比变动+0.45PCT。2）上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93%/7.53%/4.85%/-0.07%，分别同比+0.06/+0.91/-0.14/+2.55PCT，其中财务费用大幅提升，主要由于Q3汇兑损失907.08万元（19Q3为汇兑收益2145.17万元）。毛利率下滑以及期间费用率上升对公司扣非利润造成一定影响，但两者均为短期影响。我们预计Q4随着高成本库存去化，毛利率回升，公司利润有望显著提升。
    新能源项目厂房顺利竣工，新能源产品前景可期。“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于今年6月厂房竣工交付，Q2公司采购设备3500万元，设备调试结束下半年有望顺利投产。目前公司获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。同时新能源业务平台化项目较多，订单充足，我们预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿，对应EPS为0.48/0.59/0.71元，市盈率28.7/23.3/19.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期；汇率波动风险。

中信博:业绩超过指引上限，旺季来临全年高增确定

10月28日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入18.43亿（+42.33%），归母净利润1.73亿元（+102.91%）；其中Q3实现营业收入5.66亿元（+55.26%），实现归母净利润0.62亿元（+65.56%）；业绩略超预告上限。
    核心观点毛利率季节波动，净利率持续提升。公司前三季度毛利率为22.93%，环比前两季度下降约3pct，但同比提升约3pct；原因可能是Q3为光伏装机淡季，海外夏休以及国内尚未开始抢装，订单相对零散；但考虑到今年Q4将迎来光伏最强抢装潮，而支架需求高点通常晚于产业链上游环节，在近期需求边际敏感的光伏玻璃持续涨价的情况下，Q4公司将迎来量利齐升。报告期公司净利率为9.39%，环比提升0.4pct，同比提升2.8pct，扣非净利率为8.52%，均持续创新高。
    研发持续高投入，经营现金流环比改善。公司前三季度研发费用为7600万元（+14%），研发费用率为4.16%（-0.94pct），研发费用率高于多数光伏公司；研发是跟踪支架厂商的生命线，国产公司在跟踪策略、结构精细度和易装配性等方面相比海外仍有一定提升空间，高研发投入是公司超越海外龙头的基础。公司应收票据及账款环比下降46%，回款良好，经营活动净现金流为1.99亿元，同比增加865%，净现比为1.15，现金流改善明显。
    新产能投资协议签订，公司扬长避短加速成为全球龙头。公司于安徽芜湖繁昌区拟投资10亿元从事太阳能跟踪支架及成套装备智能制造生产，完善制造产能布局；作为跟踪支架国产化的代表，公司相比海外龙头的优势在于自有工厂实现较低的成本和工程师红利带来的定制化服务，这一点有望随着产能扩张和规模扩张进一步放大；劣势在于跟踪算法和品牌知名度，这也将随着公司项目量增加、客户认可度的提升和上市后更强的资金实力快速弥补。
    财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.22/3.55/5.22元（原预测为2.03/2.98/4.24，主要上调出货量），目前公司的合理估值水平为2021年的40倍市盈率，对应目标价142元，维持增持评级。
    风险提示：出货量增加不及预期；原材料价格波动。

安克创新：Q3业绩提速，超长黑五来临苹果新政推出，三大业务或持续发力

准则调整导致 Q1-3毛利率/销售费用率同比下降 5.5pct/ 7.5pct。公司2020前三季度毛利率为 44.7%，同比-5.5pct；销售/管理/研发费用率分别为/ 23.0%/ 3.1%/ 6.2%，同比-7.5/ +0.3/ +0.3/ +1.1pct。其中 Q3单季毛利率为 44.5%/ -5.9pct；销售/管理/研发费用率分别为 22.7%/ 2.9%/ 5.6%，同比-7.6pct/+0.3pct/持平。毛利率、销售费用率下降是因为 2020年采用新准则后，公司将原本作为销售费用的部分物流费用调整为营业成本。
    Q3营收增速快于归母净利增速的主要原因系①汇率波动导致财务费用上升；②少数股东损益上升。2020前三季度公司收入/ 净利润/ 归母净利分别同比+32.4%/ +22.0%/ +15.7%；Q3单季收入/ 净利润/ 归母净利润分别同比+45.6%/ +39.4%/ +24.9%。收入增速快于净利润增速主要因为汇率波动导致财务费用率增长，公司前三季度/Q3单季财务费用率分别为 0.5%/1.3%，同比+1.1pct/+2.1pct。此外少数股东损益增长较快，致归母净利增速低于净利润。Q1-3少数股东损益从亏损 15万元增长至盈利 2888万元；Q3单季从亏损 35万元增长至盈利 2927万元。
    我们预计同口径下公司 Q1-3毛利率同比上升，主要是由于产品、销售渠道结构变化。公司销售费用率主要由电商平台费构成，由于疫情期间终端零售向线上转移，我们预计 Q1-3公司销售费用率同口径不会出现大幅下降，考虑到毛利率跌幅比销售费用率少 2.0pct，这预示着同口径下毛利率有一定的提升。我们认为这主要是因为①公司毛利率较高的创新类产品销售额增长；②以零售为主、毛利率较高的线上渠道占比提升。
    盈利预测与投资评级：Q1-3公司在疫情下仍保持快速增长，Q3业绩增速呈加速态势。公司三大业务中，无线音频、智能创新类产品前三季度增长良好；随着 iPhone 取消充电头，充电类产品有望在 Q4启动。叠加超长亚马逊“黑五”预热等利好，Q4有望超预期。我们预测 2020-22年公司归母净利润为 9.5/12.5/16.3亿元，同比+32%/ 32%/ 30%，28日收盘价对应 PE 分别为 65/ 49/ 38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易摩擦，新业务拓展不及预期，疫情反复，库存风险等

奥海科技：受益快充，Q3营收增速和毛利率创新高

事件：公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，其中前三季度营收端20.64亿，同比增加28.35%；业绩2.38亿，同比增加52%。
    点评如下：
    受益安卓前装快充渗透率提升，Q3营收增速和毛利率创新高。公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，营收端前三季度20.64亿，同比增加28%，Q3单季度营收9.23亿，同比增加47%，环比增加35%，营收端增速创历史新高，主要受益于前装品牌手机客户快充推广及客户份额提升给公司ODM业务带来量价齐升；业绩端前三季度2.38亿，同比增加52%，Q3单季度业绩1.07亿，同比增加39%.环比增加27%，业绩略超此前预告区间中值。毛利率方面Q3单季度25.65%创历史新高，同比增加3.53个百分点，环比增加2.06个百分点，彰显公司新产品带来高附加值。展望Q4及明年我们认为当前安卓前装快充渗透率仍然保持10-15%低渗透率，而5G手机需求快充强刚需，我们看好Q4及明年快充从手机到电脑等多领域快速爆发对公司ODM业务的持续拉动。
    前装看品牌、技术、规模等，奥海绑定优质大客户率先受益爆发。与tws耳机ODM不同，充电器的竞争壁垒没有足够高，但仍需强调的充电器的安全特质、GAN/无线充等技术迭代速度、前装规模化要求等使得行业即使技术壁垒不高，但最后的格局仍比较集中（参考电池欣旺达等），尤其是强制认证/企业认证的壁垒、新技术的跟进速度和稳定性以及规模化生产的成本控制能力，而前装市场奥海科技竞争优势明显。公司客户目前聚焦于小米、华为、vivo、oppo等为国产主流品手机牌客户（前三大占比54%），并通过亚马逊、PNY、Belkin等数码电子产品以及印度和印尼工厂进入国际市场。公司成长的逻辑：一方面来自于快充、无线充、笔电等对ASP的提升；一方面来自于客户份额及新客户的开拓；第三来自于规模化优势及产品结构升级带来毛利率提升。
    盈利及估值：我们调整公司2020-2021年营业收入分别31.50、45.38（下调5.8%，出于对明年部分客户不确定性）亿元，同比分别增36%、44%，实现归母净利润分别3.66、6.00（下调5.6%）亿元，分别同比增长65%、64%，对应2020-2021年PE分别为38、23，考虑公司受益下游快充迭代爆发以及新客户、新领域、新赛道（无线充）的持续动能，给予2021年估值35-40PE，维持“买入”评级。
    风险提示：客户进展不及预期；快充渗透率低于预期;市场规模测算偏差。

新洁能：单季净利创新高，聚焦高端成长可期

事件：
    公司发布2020年三季报：前三季度实现营收6.66亿元，同比提升22.8%；归母净利润1.01亿元，同比提升61.2%；经营活动产生的现金流量净额0.54亿元，同比大幅提升369%。
    投资要点：
    Q3单季度净利润创历史新高。
    单季度来看，公司Q3营收2.82亿元，同比提升31.8%；归母净利润0.46亿元，同比提升81%，创下历史新高。毛利率和净利润分别为24.53%和16.18%，同比提升5.8pct和4.4pct，盈利能力不断改善。结合当前功率器件较高的市场景气度，看好公司全年延续快速增长态势。
    研发投入持续提升，聚焦高端产品成长可期。
    公司前三季度研发投入同比提升50%，我们认为相较于其他规模相近厂商，公司独树一帜采用fabless模式，通过持续研发以及与foundry厂的紧密合作，深耕屏蔽栅MOSFET、超结MOSFET、IGBT等中高端功率器件产品，在产品性能和型号数量上处于领先地位，并且已通过华虹代工首发12英寸平台的MOSFET产品，同时积极推进第三代半导体器件的研发和产业化。客户方面公司已覆盖宁德时代、长城汽车、中兴通讯、富士康、视源股份、九号机器人、美的等下游各领域优质企业，看好其持续受益于国产替代浪潮，有望迎来快速成长。
    盈利预测及投资建议。
    考虑到当前下游较好需求和公司产品结构持续优化，上修公司2020-2022年营业收入分别为9.52亿元、11.50亿元和13.80亿元，同比增长23.29%、20.73%和19.99%；归母净利润为1.47亿元、1.90亿元和2.35亿元，同比增长49.92%、29.07%和23.65%，每股收益分别为1.45、1.88和2.32元，对应PE分别为82、64和52倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品客户渗透不及预期；3）竞争加剧导致产品价格下跌。

小熊电器：Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升

事件
    小熊电器发布2020Q3季报，2020年前三季度实现营业收入24.98亿元，同比+45.14%，实现归母净利润3.22亿元，同比+92.04%；对应Q3是实现营业收入7.80亿元，同比+46.55%，实现归母净利润0.68亿元，同比+69.99%。
    淡季加大品牌宣传力度，Q3营收增速超预计。
    2020年前三季度实现营业收入24.98亿元，同比+45.14%，对应Q3实现营业收入7.80亿元，同比+46.55%。我们认为，一方面，公司长尾品类Q3延续高景气度；另一方面，公司在三季度通过多种方式加大品牌宣传力度，淡季不淡。
    产品结构优化带动盈利能力改善，销售规模增长致费用率有所增加公司2020年前三季度实现净利率12.89%，同比+3.15pct，对应Q3净利率8.68%，同比+1.20pct。
    现金流水平优异，库存情况改善。
    公公司Q3销售商品收到现金9.30亿元，Q3经营活动产生净现金流2.33亿元，现金流水平优异。
    投资建议。
    在市场空间充足的前提下，小熊的前端和后端能力都非常优秀，足以支撑其实现增长。随着电商、内容营销崛起，新消费时代来临，小家电行业从过去的“渠道为王”逐步转向以产品和营销为核心竞争壁垒的竞争格局。小熊设立之初即从电商渠道切入，一方面占据先发优势，另一方面也致使其营销模式、产品研发设计、组织架构等都非常适应该时代的需求，随着公司发展，小熊在后端研发能力、供应链管理能力等方面也在不断巩固增强。
    我们长期看好小熊所在的赛道以及其自身各方面能力在该环境下为其带来的增长潜力。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入38.21、49.28、64.85亿元，对应增速分别42.2%、29.0%、31.6%，预计公司归母净利润分别4.82、5.85、7.89亿元，对应增速分别79.6%、21.4%、34.9%，对应EPS分别为3.09、3.75、5.06元/股，当前股价对应2020-2022年分别38.21x、31.48x、23.33xPE，维持增持评级。
    风险提示。
    原材料价格波动，导致公司毛利率在短期内出现较大波动；新品研发不及预期。

小熊电器：受益电商红利，Q3延续高增长

事件：小熊电器公布2020年三季报。公司前三季度实现收入25.0亿元，YoY+45.1%；实现业绩3.2亿元，YoY+92.0%。折算公司2020Q3单季度实现收入7.8亿元，YoY+46.5%；实现业绩0.7亿元，YoY+70.0%。我们分析，公司厨房小电等品类线上销售延续高增长，Q3经营表现符合预期。
    Q3单季收入延续高增长：小熊Q3单季度收入增速环比Q2有所下降，但仍保持近50.0%的高增速。我们判断，公司收入延续高增长的原因是，Q3公司积极推出厨房小电新品，迎合了消费者需求，拉动公司厨房小电品类销售持续放量。根据公司官方微信公众号，Q3公司推出新品养生壶、和面机、封口机等产品。据天猫监测数据，2020Q3公司线上厨房小电销售额YoY+38.7%，延续着较高的增速水平（Q2同比增速为64.3%）。我们认为，当下消费环境利好厨房小电线上销售，而且小熊产品颜值高、售价低，受到年轻消费人群青睐。我们预计，未来几个季度，小熊电器收入仍有望保持高增长态势，看好公司厨房小电品类的发展前景。
    Q3单季盈利能力有所提升：小熊Q3单季度毛利率同比+1.4pct至35.1%，净利率同比+1.2pct至8.7%。Q3公司盈利能力有所提升，我们认为主要原因是，公司积极推出新品带动均价提升，据天猫监测数据，Q3公司线上产品均价YoY+7.5%。
    经营性现金流净额提升，在手资金充裕：Q3单季小熊经营性现金流净流入2.3亿元，同比+2.4亿元，主要由于公司销售回款及时，营运能力提升，Q3公司应收账款周转率为25.1次（去年同期为21.6次）。Q3期末，公司货币资金余额8.1亿元，交易性金融资产（主要为银行理财）余额11.0亿元，在手资金充裕。
    渠道销售积极性高，Q3打款积极：Q3期末，小熊合同负债余额0.9亿元，YoY+182.1%，反映了渠道对后续经营持积极预期。
    投资建议：小熊电器是领先的淘品牌公司，产品线上份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为2.94/3.65元，维持买入-A的投资评级，今明年增长趋势向好，6个月目标价为146元，对应2021年40倍市盈率。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。

华阳国际:业绩符合预期，公司未来发展前景良好

事件：公司10月28日发布2020年三季度报告，公司前三季度营业收入11.26亿元，同比增加42.95%，归属上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增加22.74%。
    点评：业绩符合预期，营业收入高增。公司三季度实现营收5.39亿元，同比增长72.34%；实现归母净利润7059.25万元，同比增长35.64%。公司本季度计提资产减值2513.1万元，扣非后归母净利润为6620.47万元，同比增长44.57%；公司营收大幅增长主要系公司顺应政策，布局技术研发，设计、造价及EPC业务收入增长所致。
    公司债成功发行，支撑未来发展。三季度现金流总体充足，其中筹资性现金流为4.69亿元，同时可交易金融资产为6.04亿元，与年初相比增长131.32%，主要由于7月28日公司规模为4.5亿元的华阳转债顺利上市，目前，公司还未实际使用可转债募集资金。若后续投入使用将为公司建筑、装饰设计服务中心建设项目以及总部基地建设项目提供资金自持，也为公司持续经营发展做稳定支撑。
    深耕华南，同时积极进行全国布局。公司目前日常经营重大合同主要集中在华南地区，合同金额超过35亿元。三季度公司公布在海南、湖南投资设立子公司，目前已经海南、湖南、广西、江西布局，未来还将进一步增加区域公司，积极实现全国布局。
    公司治理加强，看好后续前景。销售费用占比同期减少0.67pct，管理费用占比同期减少1.98pct，说明公司治理能力加强，财务费用占比同比增长0.35cpt，主要是贷款利息、保函手续费增加所致。总体而言，销售期间费用率同比降低2.28pct，销售毛利率环比上升1.17pct，公司成本管控向好，利润率提升，看好公司后续前景。
    给予公司“买入”评级。预计2020-2022年EPS为0.82元/0.94元/1.07元。
    风险提示：项目落地不及预期，地产投资不及预期。

成都银行：核心盈利能力稳中有升，加大计提业绩审慎释放

事件概述成都银行披露 2020年三季报：公司前三季度实现营业收入104.24亿元(+12.06%，YoY)，归母净利润 42亿元(+4.81%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长 14.45%，存款和贷款余额分别较年初增长 22.25%、16.17%；三季度末不良率 1.38%(-4bp，QoQ)，拨备覆盖率 298.91%(+20.45pct，QoQ)，资本充足率13.18%(-1.27pct，QoQ)。
    分析判断:
    整体来看，虽然公司三季度业绩增速边际下行，但核心盈利能力仍然稳健，单季度净利润增速的回落是源于拨备的大幅计提。三季报业绩亮点在于：1）贷款加速投放实现以量补价，利息收入和中收共同促进营收和 PPOP 增速稳中有升；2）存款快增的同时活期率进一步提升，负债结构优化促进成本率下行；3）不良率持续下行、拨覆率抬升，资产质量进一步夯实。
    营收和 P PP POP 增速稳中有升，减值多提致利润增速略缓公司营收稳中有升，前三季度营收增速 12.06%，在上半年11.57%的基础上有小幅提升。结构上，以量补价下利息净收入增长 12.62%，增速基本平稳；同时三季度手续费净收入增长 29%，带动非息收入增速提升至 9.76%。营收端保持稳健下，拉动前三季度 PPOP 同比增长 14.25%（上半年为 13.16%），但受拨备计提同比多提 29%影响（Q3单季减值同比多提 61.5%），归母净利润增速 4.81%，较上半年的 9.91%边际回落。
    单三季度实现营收和 PPOP 增速分别为 13%、16.34%，环比看增速均有进一步提升，虽然加大计提力度扰动归母净利润增速转为-3.69%，但可以看出公司核心盈利能力仍然保持稳定。
    存 贷款快增 资负 结构优化 ，存款活期率进一步提升今年以来公司保持较快的存贷款增速，前三季度存贷款较年初分别累计增长 22.25%、16.17%。具体来看：1）三季度贷款投放进一步提速，单季规模净增 139亿，环比增幅 5.47%（Q1、Q2环比分别增 5.57%、4.33%）。结构上，前三季度贷款增量的 72%投向对公，但三季度随着零售信贷需求的提振，个贷增量占 Q3贷款增量的比例上行至 31%。2）负债端，三季度存款环比增长 8.1%（Q1、Q2环比分别增 4.6%、8.1%），在保持揽储优势的同时，公司压降主动负债规模，带动负债端存款占比较中期末进一步提升3个百分点至 78.7%。结构上，三季度存款增量的 82%为活期存款（且 85%为对公活期存款），带动存款活期率环比提升 1.5pct 至53%。3）虽然公司期初期末余额均值测算的单季净息差环比有所回落，但负债端成本率下行，或主要受益于结构的优化。
    不良率持续 下降 ，拨备 覆盖率 累计 上行 4455pct截至三季度末，公司不良率为 1.38%，环比降低 4BP，有可比数据以来保持持续下行趋势。关注类贷款占比 0.81%（+1BP，QoQ），较年初降 11BP。三季度加大计提下，公司拨备余额较年初增长 32%，贡献拨备覆盖率 298.91%，环比和较年初分别提升20.5pct、45pct，资产质量不断优化，安全边际进一步提升。
    投资建议 ：
    公司三季度业绩增速回落，主要是拨备计提加码的扰动，更多要关注核心盈利指标的边际改善，以及资负结构的持续优化。存量不良的出清、叠加增提拨备之下，公司拨覆率持续提升，也为未来业绩释放留出空间。
    鉴于公司加大拨备计提力度，我们小幅调整公司盈利预测，预计2020年、2021年归母净利润分别为 59.08亿元、68.48亿元，对应增速分别为 6.4%、15.9%（原假设为 10.0%、12.7%）；对应 PB 分别为 0.96倍、0.85倍。考虑到公司优质的基本面和绝对的区位优势，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
    2、公司的重大经营风险等。

丸美股份2020Q3点评：加强管控、推新提速，储备高质量发展

业绩简述：1）2020年Q1-3，丸美股份实现营收11.37亿元/-6.1%，归母净利3.38亿元/-5.9%；归母扣非净利2.73亿元/-11.5%，非经常性损益主要来自于4342万政府补贴、3970万投资收益等；基本EPS为0.84元/-13.4%；经营性现金流净额约为1.46亿元/-48.7%，去年同期为2.84亿元。2）2020Q3单季，营收3.44亿元/-13.4%，归母净利0.7亿元/-32.0%，归母扣非净利0.55亿元/-40.3%，增速环比放缓主要系公司Q3积极推进电商渠道管控，促进良性发展；经营性现金流净额约为0.79亿元/-12.7%，或因双十一预售提前备货较多所致。
    注重电商增长质量，推动渠道良性发展，增速略有放缓。线上渠道：2020年Q1-3线上渠道同比增长18.6%，其中线上直营增速38.2%，线上分销增速11.2%，Q3环比Q2略有放缓。主要系公司Q2电商价格优惠力度较大，Q3开始对直播活动和优惠力度进行严格管控，优化电商增长质量，公司预计Q4将恢复增长节奏。目前公司电商渠道中，唯品会占比44%，天猫占比25%，京东天猫专营店（KA）占比23%，内容电商/社群占比7%，公司今年成立新兴渠道部，发力内容电商和社区电商。线下渠道：2020Q1-3线下渠道同比下降24.8%，Q3环比基本持平。其中Q1-3线下CS渠道-26%，百货-34%，美容-2%。公司品牌如丸美东京还正在积极推进和丝芙兰、妍丽和免税（海南免税和王府井）渠道的合作。
    坚守品牌形象定位，毛利率基本稳定。1）2020年Q1-3：20Q1-3毛利率达67.4%，同比下降0.5pct，基本保持稳定；归母净利率上升0.1pct至29.7%，主要系管理及财务费用率的缩减。公司20年Q1-3销售费用率33.0%，同比提升2.9pcts，小红笔、钻光瓶等新品推出产生线上推广费用，且疫情影响下线下闭店，销售人员成本较为刚性，销售费率同比有所上升；管理费用率下降0.4pct至4.8%；研发费用率上升0.8pct至3.1%；财务费用率-3.9%/-2.4pcts，主要系本期银行存款利息收入增加。2）2020年Q3：毛利率67.2%，同比上升0.22pct，Q3归母净利率下降5.6pcts至20.3%，主要系销售费用率增加较多。公司20Q3销售费用率39.3%，同比上升7.1pcts，公司积极推动品牌年轻化和高端化，投入较多，预计明年将回复正常轨道。同时，销售费用投放具有波动性，去年同期广告营销费用相对较少，销售费用计提较少致基数较高；管理费用率上升0.5pct至7.0%；研发费用率上升0.9pct至3.3%，公司针对市场需求加大研发投入；财务费用率-4.0%/-1.9pcts。
    核心品牌价值深厚，推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1）线上占比已超50%，随着营销玩法全面升级、加强管控促良
   性发展，线上有望稳步增长；2）公司坚守品牌形象定位，主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力；3）2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品（上半年销售额占比15%左右），小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义，目前线上线下销售不到40万支，预计今年目标60万只，明年争取100万支（据淘数据及公司公开交流）；4）下半年推新速度拟加快，期望1-2年全部产品迭代（原一般3-5年迭代）或每年改款（据公开交流），且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。
    投资建议：买入-A投资评级。公司疫情影响下发力线上，中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间，预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.98元x。
    风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。

华阳国际：Q3延续高增趋势，现金流持续改善

Q3营收大幅加速，盈利持续较快增长。公司2020Q1-3实现营收11.3亿元，大幅同增43%，较上半年加速19个pct；实现归母净利润1.1亿元，同增23%，较上半年加速18个pct，符合预期；扣非后归母净利润1.0亿元，同增30%，较上半年加速21个pct。预计前三季度公司设计核心业务持续快速增长，EPC业务显著放量。分季度看，Q1-Q3分别实现营收1.9/4.0/5.4亿元，同增8%/33%/72%，Q3收入大幅加速预计主要系EPC业务显著放量所致，Q3单季营收额创历史新高；Q1-Q3分别实现归母净利润-0.26/0.66/0.71亿元，同增-616%/103%/36%，Q3归母净利润亦创历史新高。2020H1公司新签设计订单9.0亿元，同比大增76%，当前在手订单充裕，预计随着订单持续向收入转化，公司有望保持快速增长。
    毛利率下降，期间费用率明显下降，现金流趋于改善。公司2020Q1-3毛利率为27.6%，较上年同期下降4.0个pct，我们预计主要系公司EPC业务占比提升所致，而设计核心业务毛利率基本保持稳定。期间费用率14.4%，较上年同期大幅下降2.3个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.67/-1.91/-0.06/+0.36个pct，销售及管理费用率下降主要系公司规模效益逐渐呈现所致；财务费用率提升主要系贷款利息、保函手续费增加所致。
    资产减值损失（含信用减值）约2500万元，较上年同期小幅增加约700万元。净利率下降1.6个pct至9.8%。2020Q1-3公司经营性现金流量净额净流出约4600万元，同比流出幅度大幅收窄约5500万元，现金流情况持续改善，预计主要系公司加强审计收款所致。收现比/付现比分别为84%/38%，同比变动+6/+7个pct。
    装配式房建设计龙头，长期成长潜力突出。公司是国内装配式建筑设计龙头企业，技术实力雄厚，近年来受益于装配式建筑行业发展，公司装配式业务规模快速增长，2020上半年公司新签装配式建筑设计合同2.7亿元，占建筑设计业务合同比例达30%，已成为公司重要增长引擎。同时，公司是国内优质龙头地产商的长期设计服务优选供应商，当前受益于房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大、以及区域市场布局效果逐渐呈现，公司传统住宅类设计业务呈快速增长趋势。此外，公司从2010年便开始了BIM技术的应用开发、积累雄厚，目前已实现了全专业的BIM正向设计，并对外提供BIM设计与技术咨询服务，未来相关业务有望不断放量。
    投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.3亿元，同比增长40%/32%/30%（2019-2022年CAGR为34%），对应EPS为0.97/1.28/1.67元，当前股价对应PE为34/26/20倍，公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的，同时高增长趋势明确，维持“买入”评级。
    风险提示：地产行业政策风险；装配式及BIM等新领域市场竞争风险；跨地域经营风险；新业务开拓不及预期风险等。

华阳国际：订单饱满奠定未来基础，全产业链优势打开成长空间

Q3收入提速，订单高增长奠定未来业绩基础。报告期实现营收11.26亿，YOY+42.95%；归母净利润1.1亿，YOY+22.74%；其中Q3单季度营收/净利润YOY+72.34%/35.64%，环比Q2上升39.7pct/下降67.3pct，收入增速提升主要由于H1签订了17.6亿EPC订单并在Q3逐步执行；净利润增速下降主要由于EPC业务毛利率较低且Q3增速快于设计业务。H1新签设计订单9.04亿，YOY+76%，我们预计到Q3仍可保持较快增长。
    业务结构变动影响毛利率，现金流同比改善。报告期毛利率27.56%，同比下降3.96pct，其中Q3单季度毛利率同比下降8.18pct至28.82%，主要由于低毛利率的EPC业务占比提升。期间费用率14.35%，同比下降2.28pct，其中管理费用率下降1.98pct至12.32%，主要由于EPC业务分摊的单位管理费用较少；销售费用率下降0.67pct至1.87%，主要由于EPC业务的单位投标费用较少；财务费用率提升0.35pct至0.15%，主要由于贷款利息、保函手续费增加；本期计提信用减值损失2500万，同比增加700万；综合影响下，净利率为10.32%，同比下降1.79pct。本期实现经营性净现金流-0.46亿，同比少流出5500万，主要由于回款增加，收现比同比提升5.69pct。
    全产业链优势突出，人均效能有望提升。政策推动下全过程咨询将成为行业发展必然趋势，公司具备设计-制造-施工的全产业链能力，未来可承接体量较大的全过程咨询订单，成长边界有望逐步拓宽。随着业务扩张公司员工持续增长，18/19年为员工增长高峰、达到58%/46%，但19年人均产值仅30.35万，较17年下滑4.43万，主要由于新员工生产效能未完全释放。对标其他上市建筑设计企业，公司的人均产值/收入仍有较大的提升空间。
    财务预测与投资建议
    预计20-22年EPS为0.91/1.34/1.83元（原EPS为0.91/1.29/1.81元），盈利上调主要由于小幅调增21-22年设计业务毛利率假设。参考可比公司平均估值给予公司21年22XPE，对应目标价29.48元，维持“增持”评级。
    风险提示
    应收账款坏账；装配式政策推进不及预期；新签订单及订单转化不及预期。

福莱特：光伏玻璃持续涨价，公司业绩快速增长

事件：
    2020年三季报正式披露，公司营业总收入40.17亿元，同比增长18.81%，净利润为8.12亿元，同比增长59.94%。
    投资要点：
    光伏玻璃龙头之一，市场占有率20%。
    公司深耕光伏玻璃业务，光伏玻璃产能国内占比20%，是国内光伏玻璃产业的龙头之一。公司在安徽凤阳布局石英矿资源，成本优势明显，产品毛利率行业领先。公司提前在凤阳和越南扩产，竞争优势明显。
    受益扩产和双玻组件技术的快速渗透，光伏玻璃供不应求。
    光伏行业景气，各企业竞争性扩产，2020年组件大规模扩产，光伏玻璃需求激增。双玻组件技术的规模化应用和快速渗透，光伏玻璃一片难求，从7月份到10月份，光伏玻璃持续涨价。据PVinfoLink最新公布的光伏玻璃价格，3.2mm光伏玻璃最高价43元/平方米，2.2mm光伏玻璃最高价29元/平方米。
    光伏玻璃竞争壁垒较高，产能扩张受限。
    光伏玻璃具有重资产属性，是技术和资金密集型产业。工信部严格执行产能退出和产能置换的政策，光伏玻璃产能扩张受限，扩产周期18-24个月，建设周期相对较长，光伏玻璃涨价有望延续。
    财务预测。
    结合产能和涨价情况，我们预计公司在2020-2022年营业收入分别为63.61亿元、86.71亿元和119.09亿元，公司净利润分别为12.43亿元、19.02亿元和27.88亿元，EPS分别为0.64元/股、0.97元/股和1.43元/股。考虑行业前景和行业地位，继续推荐。
    风险提示。
    光伏装机量不及市场预期，国内外疫情的不确定性。

康龙化成：盈利能力持续提升，业绩增长持续超预期

事件：公司发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现收入35.86亿元，同比增长36.53%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长140.28%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比增长85.34%；实现经调整非会计准则归母净利润7.62亿元，同比增长140.56%。其中公司2020Q3实现收入13.93亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长85.62%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长42.31%；实现经调整非会计准则归母净利润3.3亿元，同比增长114.88%。
    延续2季度趋势，各业务板块继续保持高速增长趋势。公司2020Q3收入增速40.7%，延续2季度高增长趋势。分板块来看，2020Q3公司实验室服务收入同比增长41.6%，CMC服务收入同比增长40.1%，临床研究服务收入同比增长39.1%。
    毛利率持续改善，盈利能力不断提升。公司2020Q3毛利率39.8%，同比提高3.7个百分点，环比提高1.1个百分点。盈利能力的不断提升带来公司业绩端的高速增长。公司2020Q3扣非后归母净利润同比增速42.3%，这与3季度汇兑相关损益相对较高有关。公司的经调整非会计准则归母净利润为调整汇率波动后相关损益的业绩指标，2020Q3公司经调整非会计准则归母净利润同比增长115%。
    深化发展一体化研发服务平台，公司各业务板块均快速成长，未来可期：在实验室服务领域，公司除了在传统优势板块实验室化学领域继续发挥优势，同时公司的生物科学服务（体外、体内生物学等）也快速发展中。公司一体化临床批件申请业务也得到快速发展，公司2020H1位国内客户开展28个IND申报项目，其中多国同时申报项目20个。在CMC领域，公司逐渐向下游CDMO业务发展，截至到2020H1，公司有临床III期项目35个，商业化阶段项目2个，公司原料药反应釜体积200m3，待绍兴新产能投产后，反应釜体积预计将增加至800m3。在临床CRO领域，公司在今年6月完成对联斯达的收购，联斯达成为公司控股子公司，拓展在国内SMO业务领域版图。
    投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为50.0亿元（+33.1%）、65.7亿元（+31.5%）、86.3亿元（+31.3%），归母净利润分别为10.5亿元（+92.4%）、14.3亿元（+36.2%）、18.7亿元（+30.2%），对应EPS分别为1.33元、1.80元、2.35元，对应PE分别为89倍、65倍、50倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长，给予“增持-A”评级。
    风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等。

中信出版：利润继续环比恢复，灵活体制机制下销售向线上转移效果显著

事件：2020前三季度公司共实现营收12.72亿元，同比下降6.2%；归母净利润1.8亿元，同比增长3%；其中Q3单季实现营收4.71亿元，同比增长2.4%；归母净利润0.78亿元，同比增长75.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长78.9%。公司三季度利润继续环比恢复，疫情影响逐步消除。
    灵活的体制机制下公司积极向线上转移，销售同比增长38.8%。公司新媒体用户数覆盖1079.7万，MCN矩阵用户超过1012万，图文、视频内容曝光次数总计40.2亿次，其中直播播放次数超过5.1亿次，实现1,450万元的销售和广告收入。数字和有声书业务同比增长80.6%。书店转换轻资产运营模式，发力线上和企业客户，开拓供应链服务，中信书店首次实现单季盈利。主业持续恢复、成本费用控制良好趋势下，公司前三季度销售毛利率40.36%，同比提升2pct；销售净利率14.53%，同比提高2.5pct。
    出版能力的跨品类复制带动市占率持续提升。2020年前三季度公司实销码洋21.9亿元，同比增长15.3%。根据开卷数据，1-9月公司在全国图书零售市场的占有率达到2.65%，较上年同期的2.22%增长0.43pct，位居出版机构第一位、出版集团第六位。细分领域中，经管类市占率排名持续保持第一，生活类排名提升至第一，学术文化类市占率排名第二，少儿类继续保持高速增长，市场排名同比提升七位，排名第五位。
    经典书籍保持畅销，新书持续开发策划。三季度《人类简史:从动物到上帝（新版）》、《薛兆丰经济学讲义》、《格局:世界永远不缺聪明人》等书籍继续保持非虚构类图书畅销榜TOP30，其中《人类简史》排名由6月的29位上升至9月的15位。此外，10月公司推出《人类简史（知识漫画）：人类的诞生》（豆瓣评分9.6）、《婴幼儿睡眠全书》等新书，涵盖人文社科、政经管理、文学生活和少儿等不同品类。
    投资建议：我们持续看好公司在品类扩张和效率提升下带来的未来集中度提升。预计公司2020-2022年分别实现营业收入19.91/25.41/28.79亿元，归母净利润2.61/3.32/3.99亿元，同比增长3.7%/27.3%/20.2%；EPS分别为为1.37/1.74/2.10元。维持“增持”评级。
    风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

芯原股份2020年三季报：IP独角兽，营收稳步增长

前3季度净利润-0.86亿元，略低于市场预期。
    2020年前三季度营收10.61亿元，同比增长11.60%；净利润-0.86亿元，同比亏损增加0.63亿元。其中单Q3营收3.73亿，同比增长8.89%，环比下降2.81%，净利润-0.22亿元，同比增长20.96%，环比亏损有所增加，由于公司新产品研发投入同比增长1亿，对利润产生影响。
    毛利率同比小幅提升，芯片量产及IP授权同比增长较好。
    毛利率42.81%，同比增长1.16pct；净利率-8.07%，同比下降5.68pct。单。其中Q3毛利率37.77%，同比增长4.02pct，环比下降14.89pct；净利率-5.81%，同比增长2.20pct，环比下降5.71pct。
    Q3毛利率同比有所提升，但环比下降，预计受到季度业务结构变化，芯片量产业务占比提升所致。分业务来看，知识产权授权业务板块同比增长33.67%，芯片量产业务板块同比增长43.89%，芯片设计业务板块预计同比有所下滑。
    自主IP独角兽，核心业务在图像及视频等应用前景较好领域。
    公司为业内稀缺的能同时覆盖图形处理器、图像信号处理器、通用模拟等领域的自主IP独角兽。截至2019年末，已累计向超过250家客户进行半导体IP授权。人工智能、物联网、摄像头等市场快速发展，带动神经网络处理器IP、视频处理器IP等类型IP授权收稳步上升。
    在先进制程技术方面，公司正在研发5nmFinFet等先进制程，占据技术制高点后，未来有望成为业绩新增长点。
    卡位优势赛道的独角兽，给予“增持”评级。
    结合对比估值情况，给予公司IP授权业务22年11.6亿元56倍的PS(相比ARM28倍PS业务溢价100%)，对应市值为650亿元；芯片定制化服务业务22年预估净利润率8%，净利润1.5亿元左右，给予80PE对应120亿市值，总市值理论预计在770亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：
    公司研发进展不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降。

富祥药业:Q3去库存影响业绩，持续推进定增拓展产业一体化

前三季度收入增长 14.68% ，归母净利润增长 35.89%公司公告 2020年三季报：前三季度实现营收 11.09亿元，同比增长 14.68%；
    归母净利润 2.94亿元，同比增长 35.89%；归母扣非后净利润 2.64亿元，同比增长 26.39%，整体业绩略低于市场预期，经营净现金流 2.87亿元，同比增长 61.75%，经营质量良好。其中 Q3收入 2.93亿元，同比下降 21.90%；
    归母净利润 0.74亿元，同比下降 27.03%；归母扣非后净利润 0.56亿元，同比下降 45.28%。公司 Q3业绩下滑预计主要是公司检修导致（去年同期无检修），同时新冠疫情的影响预计导致医院人流量下降加上居民良好的措施导致细菌感染人次下降影响了终端需求，渠道去库存导致。随着检修的完成，终端诊疗的不断恢复，预计 4季度公司业绩有望恢复良好的增长。
    前三季度毛利率为 43.84%，同比+1.37个 pp。期间费用率（含研发）为13.35%，同比-1.26pp，其中：销售费用率为 1.42%，同比-0.34个 pp，管理费用率（含研发）为 10.74%，同比-0.99个 pp，财务费用率为-1.19%，同比+0.07个 pp。净利率为 26.81%，同比+4.10个 pp，环比半年报下降 0.40pp，预计主要是受到上游原材料如 6APA 涨价及检修下成本分摊加大影响。
    继续推进定增拓下游，扩品类，制剂业务新进展公司推进 10.04亿元定增项目拓下游、扩品类：公司继续推进定增项目，用于 1、富祥生物医药项目（高效培南类抗生素建设项目），2、年产 616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目，通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展，利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。公司阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试，又获得了新的进展。
    无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在 2020年内达到生产条件，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。
    无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。
    国内注射剂一致性评价已启动，公司药品质量标准高，他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了 FDA 认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本 PMDA 的 GMP 符合性调查（即日本 PMDA 认证），使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报，公司相关产品的竞争力有望持续凸显。
    看好公司未来发展，维持“买入”评级我们暂不调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.86、1.11及 1.42元，对应 PE 分别为 21、16及 12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。
    风险 提示 ：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期

晶丰明源：Q3超预期，智能LED和PMIC快速成长

事件：公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，其中前三季度营收端7.07亿，同比增加15.11%；剔除股权激励后业绩0.87亿，同比增加26%。
    点评如下：
    智能LED驱动Q3营收和业绩超预期。公司于2020年10月27晚发布2020年三季报，营收端前三季度7.07亿，同比增加15%，Q3单季度营收3.22亿，同比增加59%，环比增加58%，Q3营收端增速超预期，主要受益于下游通用LED照明回暖以及智能LED爆发带来芯片量价齐升。业绩端前三季度0.29亿，主要是受前三季度股份支付费用影响，剔除激励费用后业绩0.87亿，同比增加26%，主要政府补助、投资收益等带动，剔除股份支付及非经营性业绩为0.63亿，同比增加1.15%，业绩迎来拐点；毛利率方面Q3单季度25.46%，同比增加1.84个百分点，环比下降0.62个百分点。展望Q4及明年我们认为通用照明触底回升，智能LED与飞利浦、宜家、小米以及传统照明厂商欧普照明、阳光照明等建立了良好的合作关系芯片端有望迎来高速增长。
    外延加快PMIC等产业布局逐步兑现，明年有望迎来爆发。公司在LED照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，公司战略为利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，进入电机驱动等其他电源管理PMIC模拟芯片领域，公司2020年以来对外投资收购上海莱狮半导体公司完善技术团队、对外参股南京凌鸥创芯电子有限公司5%股权，上海类比半导体技术有限公司6.25%股权等多种外延行为扩展补充PMIC、MCU、信号链芯片等多品类。另外公司2020年Q3研发费用2457万元，同比增长47%,彰显研发实力和新业务的快速壮大。
    盈利预测：结合业绩超预期，我们调整公司2020/2021年营收分别为10.71（此前8.92）/15.78（此前12.99）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为0.51（此前0.27）/1.57（此前1.29）亿，剔除股权激励归母净利润分别为1.23（此前0.96）/2.11（此前1.75）亿，同比增加33%、71%，对应PE为67/39。我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头，中短期受益智能LED带来业绩，中长期PMIC提估值。维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低于预期，创新研发不足风险；市场竞争加剧风险。

壹网壹创：业绩增速亮眼，定增培育新增长点

Q3营收增速提升，利润超预期增长：2020年前三季度公司实现营收 8.25亿元，同比增加 4.38%；实现归母净利润 1.64亿元，同比增加 70.33%；
    实现扣非归母净利润 1.52亿元，同比增加 58.38%。其中，Q3单季度实现营业收入 2.67亿元，同比增加 15.55%；归母净利润 0.55亿元，同比增加 107.93%；实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比增加 76.96%。2020年以来公司营收、利润增速逐季提升，Q3单季度业绩增速超预期。
    盈利能力大幅提升，费用管控较好：2020年前三季度公司毛利率为43.9%，同比增长 3.9pct，主要系毛利率较高的线上管理业务占比提升。
    前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.4%/4.9%/1.0%/-2.3%，分别同比变化-5.77/+0.93/+0.90/-2.21pct。销售费用率同比下降，主要受新会计准则调整影响，运费转计为营业成本；
    财务费用率同比下降，主要系利息收入增加。2020年前三季度公司净利率为 21.26%，同比提升 9.08pct。受益于回款金额的增加，前三季度经营性现金流量净额同比提升 173.02%至 2.64亿元。
    拟定向增发股票，聚焦核心优势巩固及新增长点培育：2020年 10月 20日，公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》，拟向不超过 35名对象发行不超过发行前公司总股本 30%的股票，共募集金额约 11亿元，其中 5.34亿元用于自有品牌及内容电商项目、0.93亿元用于仓储物流项目、1.62亿元用于研发中心及信息化项目、3.11亿元用于补充流动资金。作为电商代运营龙头企业，核心优势在于运营能力及效率的持续领先，我们认为，内容电商作为电商服务的重要一环，投入该项目利于公司提升服务优势壁垒和服务客户粘性；仓储物流、研发中心及信息化项目的建设将提升服务效率、降低运营成本；自有品牌项目充分利用公司数据分析及精准营销方面的经验和优势，有望形成新增长点。
    年内百雀羚模式切换，模式持续由重转轻：公司在代运营可比公司中轻资产比例相对较大，且今年以来持续向轻资产模式切换。先是 2020Q1三生花旗舰店由线上营销切换为线上管理，再是百雀羚天猫旗舰店自2020年 10月起模式由线上营销切换为线上管理。由于百雀羚天旗在线上营销业务占比较大，模式切换后公司轻资产比例将大为提升，存货风险将进一步降低，收入增速也将更为平滑。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先电商代运营龙头，受益于美妆和电商的双风口，扩品牌、扩品类、扩平台较为顺利，定增计划利于核心壁垒的不断巩固以及培育新增长点，预计 2020-22年归母净利润为 3.45、4.93、7.09亿元，同比+57.7%、42.7%、43.9%，当前市值对应 PE 为 69.0x、48.4x、33.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、平台流量下滑、疫情出现反复。

壹网壹创2020Q3点评：业绩超预期，立足优质营销，能力圈持续扩张

业绩简述：2020Q1-3：公司实现营收8.25亿元/+4.4%，归母净利1.64亿元/+70.3%，归母扣非净利1.52亿元/+58.4%，超出预期。经营性现金流净额约为2.64亿元/+173.0%。2020Q3：实现营收2.67亿元/+15.6%，归母净利0.55亿元/+107.9%，环比提速。归母扣非净利0.47亿元/+77.0%，经营性现金流净额约为1.57亿元/+869.4%。
    营收环比提速，业绩保持高增。2020Q1-3，壹网壹创实现营收8.25亿元/+4.4%，推测主要受露得清终止合作，线上营销业务受到一定影响，归母净利1.64亿元/+70.3%；其中Q3实现营收2.67亿元/+15.6%，归母净利0.55亿元/+107.9%，环比提速，超出预期。
    业务结构变化致毛利率明显上升，增厚盈利能力。2020Q3得益于线上管理业务营收占比提升，整体毛利率44.1%/+1.91pcts，整体归母净利率大幅提升9.2pcts至20.8%。受新收入准则影响，产品控制权转移前的运费结转为收入成本，剔除收入准则因素后预计毛利率提升更高。费用率方面，管理费用率6.3%/+1.0pct；新收入准则下本期仓配费用较上年同期下降较多，导致销售费用率11.5%/-9.3pcts；研发费用率同增1.7pcts至1.3%，研发投入增加；利息收入增加致财务费用率为-2.0%/-1.9pcts。
    现金流大幅提升，双十一备货致存货有所增加。2020Q1-3应收账款周转天数为51.18天，同比提升20.85天，应付账款周转天数同比提升22.78天至40.56天，推测系疫情影响下回款、付款节奏放缓；存货周转天数增加13天至68天，或因双十一提前备货；经营性现金流量净额2.64亿元，大幅提升173.0%，回款增加带来经营活动现金流量增加。%/-1.9pcts；
    拟定增建设自有品牌&信息化，核心竞争力进一步夯实。公司拟定增不超过4327.5万股用于自有品牌及电商内容项目、仓储物流项目、研发中心及信息化项目以及补充流动资金项目等。公司计划孵化在食品和保健品领域的自有品牌项目，增强核心壁垒。并拟开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等内容电商项目，增强与品牌方合作粘性。此外，还计划升级物流仓储体系和信息化系统。
    立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+扩品类+扩自有品牌+扩职能下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色，并通过数据挖掘精细化运营提升转化率，参与上游品牌孵化。中长期看点：1）扩品牌：公司已与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿等多品牌稳定合作，2020年新增美妆客户丸美等。2）扩品类：5月末完成收购家电TP浙江上佰51%股权，下半年有望并表，2019年底新签潮玩品牌泡泡玛特，2020年新增圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品品牌；3）拟定增建设食品和保健品自有品牌，依托公司强大营销实力有望赋能食品品牌，成就网红爆款；4）拟扩充电商职能，开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等项目增强与品牌方合作粘性。
    投资建议：维持买入-A投资评级。品牌增加+品类扩张+平台延伸三轮驱动公司高增，我们预计公司2020-22年净利润增速为50%/43%/37%，6个月目标价为195元，对应2020年P/E为64x。
    风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。

卓胜微：射频前端芯片龙头，千亿起航

本报告要点：1.阐述射频前端各领域市场空间及竞争格局，讨论卓胜微核心竞争力。
    2.从中长期维度看卓胜微业务布局、成长空间和业绩驱动力。
    3.数据模型测算卓胜微未来三年营收业绩情况。
    公司经营情况：1)深耕射频前端领域，领军国内企业。卓胜微主营产品为射频开关、低噪声放大器（LNA），产品已进入三星、小米、华为、VIVO、OOPPO等知名手机品牌商供应链。
    2)公司2019年营收15.12亿元，归母净利润4.97亿元，22020年前三季度营收119.72亿，归母净利润77..1188亿,,业绩持续高增长。5G换机潮来临、国产替代推进，公司作为射频前端龙头，业绩有望进一步提升。
    中长期业绩驱动力：)1)5G频段增加，带来巨大增量市场，射频前端产业前景广阔。4G手机支持的频段已经接近40个，根据预测，5G手机支持的频段将新增至少050个，全球2G/3G/4G/5G网络合计支持的频段将超过191个。频段增加同步增加智能手机射频元器件数量，Yole预计52025年全球射频前端市场规模将增长至8258亿美元，其中射频开关21亿美元，LNA8亿美元，频滤波器及双工器51亿美元，射频模组177亿美元，82018年至52025年年CAGR达达8%。
    2)国外巨头垄断，国产替代拉开序幕。Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田基本垄断射频前端市场，市场份额合计约87%，国内自给率较低。射频开关细分市场，Skyworks、Qorvo、博通、村田市占率合计约85%，卓胜微占比10%，已经突破巨头垄断，天线调谐开关已成为公司拳头产品；LNA细分市场，卓胜微占比较小，约1.30%，公司LNA产品已进入三星+HOVM等各大手机厂商，营收正稳步增长；SSWAW已经实现小批量出货，各类FFMEM亦进展快速，有望突破巨头垄断。
    3)布局射频前端产品线，勾画模组化蓝图。公司已小批量量产SAW滤波器，完成GPS、WiFi和多个4G频段接收通路SAW的产品开发和验证。公司功率放大器的研发主要针对LTETxM、LTEMMMB、LTEBand42PA及WiFiACFEM的产品，WiFiPA已处于验证中。卓胜微全面布局射频前端各类元器件，旨在实现射频前端模组化战略，缩短与与国际巨头的产品、技术差距，拥有参与射频前端领域国际竞争的战力。投资建议我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为27.80/35.86/48.84亿元，归母净利润分别为8.65/11.06/14.05亿元，EPS分别为4.81/6.15/7.81元，EPE分别为87.47//68.38//553.85倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示1)受疫情影响终端设备销量下滑超出预期；2)公司SAW、各类射频前端模组研发进度不及预期；3)开关、LNA等射频前端器件竞争过激，产品降价幅度超预期。

迈为股份：Q3业绩符合预期，盈利能力同比稳中有升

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入16.15亿元，同比增长57.99%；归母净利润2.74亿元，同比增长49.47%。Q3单季度收入6.77亿元，同比增长68.78%；归母净利润0.85亿元，同比增长42.62%。
    收入业绩高速增长，在手订单较为充裕。受益于2019年光伏电池高景气扩产，公司去年底在手订单充裕，同时叠加公司逐步摆脱疫情影响，积极推进下游订单交付，公司Q3收入延续Q2高增长趋势，环比同比均实现较高提升。同时受益于今年光伏下游依旧保持景气度，叠加大尺寸产能更新迭代，公司今年新签订单仍旧保持较高水平。截止2020年Q3，公司合同负债为16.29亿元，同比去年预收账款增长40.43%，体现公司目前在手订单充足。
    毛利率水平稳中有升，体现公司较强议价能力。2020年前三季度公司毛利率、净利率分别34.64%、16.29%，分别同比变动2.81、-1.65pct。光伏下游降本压力下，公司毛利率水平稳步提升，体现较强议价能力，公司净利率下滑主要系Q3计提信用减值损失0.49亿元所致。公司期间费用率为16.18%，同比提升2.52pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.67%、3.85%、6.40%、0.26%，同比变动-0.21、-0.27、0.98、2.03pct，财务费用率上升主要系募集资金现金管理收益减少、利息支出同比上涨、汇兑损失上升所致。
    光伏产业链需求持续向好，异质结项目逐步落地。近期，光伏异质结电池片产业化项目迎来持续落地，8月山煤公告设立公司开展异质结电池一期3gw项目；安徽宣城500MW高效硅异质结太阳能电池产线设备采购项目开标。目前相关国产设备厂商布局领先，据招标情况，迈为实现PVD设备生产，CVD节拍设计8000片/小时。随着后续山煤、日升等电池厂相关项目招标持续落地，龙头设备厂商将率先收益，订单估值有望迎来持续提升。
    投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为3.83、5.63、7.07亿元，对应EPS分别为7.37、10.82、13.60元。给予买入-A评级。
    风险提示：新技术产品进度不及预期，下游扩产不及预期。

华友钴业：Q3业绩超预期，业绩弹性有望继续释放

【事件】：华友钴业于2020年10月28日披露2020年三季报，公司2020年前三季度实现营业收入148.39亿元，同比增长5.82%，其中Q3实现营业收入57.87亿元，环比增长25.05%，同比增长17.64%；前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长640.27%，其中Q3实现归母净利润3.37亿元，环比增长102.77%，同比增长462.26%；前三季度实现扣非净利润6.28亿元，同比增长1341.09%，其中Q3实现扣非净利润3.33亿元，环比增长104.29%，同比增长291.76%。
    量价齐增助力公司Q3业绩超预期。1）从价格端来看，2020年三季度，国内金属钴均价为27.08万元/吨，同比增长6.45%，环比增长1.42%；LME铜均价为6519.12美元/吨，同比增长12.36%，环比增长21.71%；NCM622三元前驱体均价为8.59万元/吨，同比下降4.24%，环比增长7.28%，铜钴价格走高助力公司毛利率由15.33%→16.50%，环比提升1.17pcts。2）2019年公司非洲鲁库尼3万吨电积铜项目投产，逐渐进入爬坡期，公司铜冶炼产能提升至11.1万吨，华海新能源三元前驱体项目已经进入大批量供货。3）存货减值为去年公司业绩的主要拖累因素，由于2019年钴价大幅回落，前三季度共计提资产减值损失2.58亿元，目前存货减值因素已经消除。
    公司期间费用率维持稳定。2020年前三季度公司期间费用率为8.42%，较去年同期下降0.20pcts，具体来看，销售费用率由0.85%→0.90%，增加0.05pcts；由于本期职工薪酬增加，前三季度管理费用同比增长36.70%至3.18亿元，管理费用率由2.50%→3.23%，增加0.73pcts；财务费用方面，由于本期利息和手续费的减少，公司2020前三季度财务费用共计2.64亿元，同比降25.02%，财务费用率由2.51%→1.78%，减少0.73pcts。
    公司全产业链布局不断深化。1）公司于2020年5月22日公布非公开发行股票预案，公司拟通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过62.5亿元，扣除发行费用后拟用于投资年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目，按照公司的发展战略规划，未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上；2）华海新能源5万吨前驱体项目于2019年下半年纳入公司合并报表，目前已经进入大批量供货，华金、华浦项目正在进行产线认证工作，预计明年上半年完成；3）2020年3月，公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65前驱体长期购销合同，自2020年3月至2022年12月，合同合计产品数量约9万吨，通过POSCO-LGC电池产业链，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。
    Q4公司业绩维持高增可期。1）从钴板块来看，Q4将延续“需求↑+供给↓”的供需格局，动力电池产业链排产大幅改善，3C及传统消费领域也将边际向上，而供给端在疫情等因素的催化下，9月国内钴原料进口仅为6719金属吨，环比减少27%，同比减少32%，钴价或进一步走高；2）铜板块来看，铜价整体维持高位，公司当前电解铜产能达到11万吨，量价齐增有望增厚公司业绩。
    钴价三年上行周期很坚实。1）从供给端来看，2019年底嘉能可将Mutanda矿山关停，嘉能可Mutanda矿山的关停奠定了20-22年供给收缩的趋势，且未来3年供给端并不会有大型矿山投产，疫情影响下，企业资本开支的放缓更是对应了中期供给的不畅；2）需求端无须担心，“无钴电池”的产业化应用更多是一个3-5年之后的命题，全球电动化进程继续提速，5G换机潮的来临从边际和总量上拉动钴消费；3）库存多集中于上游矿山，中游产业链库存水平多在1个月以内，仅是正常周转库存，补库周期的开启有望催化钴价超预期上行。
    盈利预测及投资建议：假设2020-2022年国内电解钴（含税）销售均价为30/32/35万元/吨，铜销售均价（含税）为5.0万元/吨，公司2020-2022年归母净利润分别约为10.56亿、14.22亿、17.31亿，截止目前442亿市值，对应PE分别为42/31/26X。维持公司“买入”评级。
    风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。

正海生物：Q3业绩表现亮眼，季度盈利持续提升

事项：公司公布2020年三季报报告，实现收入2.16亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润9533万元，同比增长19.74%；实现扣非后归母净利润8903万元，同比增长15.95%；EPS为0.79元。公司业绩符合预期。
    其中Q3单季度实现收入8172万元，同比增长19.07%；实现归母净利润4031万元，同比增长40.85%；实现扣非后归母净利润3721万元，同比增长35.30%。
    平安观点：Q3单季度业绩落在预告中位数，季度盈利持续提升：2020年10月14日公司发布Q3业绩预告，预计Q3单季度实现归母净利润3864万元-4150万元（+35%~+45%），实际归母净利润4031万元（+40.85%），落在中位数附近，与我们之前预期相同。Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元，公司单季度盈利持续提升。2020年前三季度公司毛利率为92.69%，较上年同期下降1.09个pp；净利率为44.10%，较上年同期提升4.55个pp。公司净利率提升主要得益于销售费用率的下降，2020年前三季度为32.33%，较上年同期下降7.04个pp，销售费用率下降可能跟疫情期间线上办公增加有关。
    活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望开启广阔骨科市场：公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，有望2021年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元，同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外，公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、子宫内膜等，将持续丰富公司产品储备。盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元，当前股价对应2021年PE为52倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。盈利预测与投资评级：我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元，当前股价对应2021年PE为52倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。

值得买2020年三季报点评：营收增长良好，新业务凸显平台价值

2020年 10月 28日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 5.4亿元，同比上升 34.6%；归母净利润同比大幅上升 37.8%至 8507.1万 元；扣非净利润为 7358.9万元，同比上升 28.4%。 公司第三季度实现营收 1.8亿元，同比上升 38.8%，环比下降 22.9%； 单季度归母净利润为 1652.3万元，同比上升 10.8%，环比下降 66.7%, 单季度扣非净利润为 1459.2万元，同比上升 21.7%。
    费用升高导致单季度净利率波动，前三季度利润水平总体平稳。 公司 单三季度毛利率为66.1%,同比下降4.3pct,前三季度毛利率为68.8%， 同比下降 2pct,其中营业成本同比上升 47.59%,主要系公司 IT 资源使 用费、活动成本和职工薪酬增长所致。净利率方面，公司前三季度净 利率为 15.6%，同比上升 0.4pct，其中第三季度净利率为 9.08%， 同 比下降 2.29pct，环比下降 11.92pct,主要由于公司市场投放增加以 及计提股权激励费用导致的相关费用上升， 管理费用率同比上升 7.3pct。 若剔除股权激励费用影响，三季度归母净利润同比继续保持 高速增长。 定增项目持续完善多元化内容生态建设， 凸显平台价值。 公司作为内 容导购领军企业，通过好价、社区和百科三大板块形成完整的消费闭 环路径，并依托大量的优质内容， 实现用户数量快速增长，粘性强， 留存率高， 并在电商导购行业拥有较高知名度，与知名电商建立稳定 的合作关系。 公司自第二季度开始发布定增新项目，旨在对公司内容 平台进行升级，增设直播、短视频频道和功能，并建设多元化消费类 MCN 项目，孵化和签约优秀 KOL，从而实现多元化优质专业的消费内 容到内容电商的流量变现，提升公司在行业的影响力和地位，扩大公 司业务规模和盈利水平， 凸显平台价值。
    公司作为内容导购平台的稀缺标的，拥有大量优质客户，同时受益于“双十一”、 “双十二” 购物节，预计四季度业绩将迎来新的增长；同时公司持续完善多元化内容生态建设， 引入直播、短视频功能， 开展 MCN 项目，未来有望不断提高变现能力，扩大业务规模， 提高盈利水平，因此上调2020-2022年公司营业收入至 9.04/11.35/13.46亿元，归母净利润为1.56/1.94/2.28亿元， EPS 分别为 1.94/2.41/2.82元,对应 PE 分别为57/46/39倍，给予公司“增持”评级。

七一二：三季度维持高增长，军工通信景气上行

事件：公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收13.1亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长53.9%，其中Q3单季度实现归母净利润0.7亿元，同比增长55.8%。三季度业绩维持高增长态势，主要系下游需求较好叠加公司产品结构进一步优化。
    三季度净利润高速增长，积极备货应对订单需求。公司利润增速高于营收增速，系高毛利系统产品占比进一步提升所致，公司Q3单季度综合毛利率在Q2基础上提升3个百分点至49%。Q3单季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比分别减少0.35、0.16、0.53、0.22个百分点，费用率基本保持平稳。预付款项较上年末增长211%，三季度公司集中备货，材料预付款增加。
    国防信息化建设加速，军用产品需求持续爆发。“十四五”期间，国防信息化建设在复杂国际形势下加码推进，制信息权是军队建设的重点，军品需求呈上行趋势。航空终端方面，新机型研发推进叠加旧机型改造升级，公司机载产品迎来海量需求，其中航空端系统产品技术壁垒高，受益于系统化程度提升后，系统产品将进一步抬升公司整体毛利率。地面终端方面，地面无线通信终端渗透率处于提升中，公司地面产品将逐步放量。随着军队联合作战能力重要程度的攀升，互联互通要求公司军工信息化产品更新迭代步伐加快，作为技术领先型企业，公司有望持续受益国防信息化的进阶。
    铁路、轨交建设持续放量，民用产品迎发展机遇。公司深耕铁路无线通信领域60余年，是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者。“新基建”背景下，民用专网通信升级进程提速，公司有望在民用市场拉开优势。铁路方面，公司与华为联合发布的LTE-R解决方案具备面向5G的演进能力；城轨方面，公司基于LTE的宽带调度通信系统的相关项目研发进展顺利，公司凭借技术优势有望优享专网通信制式升级红利。报告期内，公司参与的首条承载LTE多媒体集群调度业务的城轨交通项目--黄埔有轨电车1号线以及首次参与的全自动无人驾驶线路--成都轨道交通9号线均顺利试运行，为后续同类线路的建设打下了坚实基础。
    投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年营业收入为28.7/38.7/52.1亿元，归母净利润为5.5/7.8/10.5亿元，对应2020年PE64倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单需求不及预期、研发成果难以落地等。

珀莱雅:Q3线下恢复正增长，线上增势依旧

事件：珀莱雅发布2020年第三季度报告，2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%，归母净利润2.85亿/+18.74%，扣非归母净利润2.88亿/+21.01%，非经常性损益-0.03亿主要来自政府补助和其他营业外收支。Q3单季公司实现营收9.07亿/+20.53%，归母净利润1.06亿/+59.43%，扣非后归母净利润1.06亿/+57.19%。
    点评：线上维持高增长，线下恢复明显。收入端：2020前三季度公司实现营收22.91亿/+10.14%。，分渠道看，线上渠道同比增长约40%/占比60%+，跨境品牌代理营收占比5-10%；Q3单季度线下营收实现正增长，主要系双十一提前备货。分品牌看，主品牌珀莱雅实现正增长，营收占比80%+，相较上半年3.66%的跌幅恢复明显。分品类看，精华占比逐步上升，约10-20%；彩妆营收占比10-15%，相比上半年9.92%的占比提升明显。Q3单季度护肤类7.02亿/占比77.40%，洁肤类0.67亿/占比7.39%，彩妆类1.32亿/占比14.60%。
    产品结构优化，Q3单季毛利提升。公司毛利率61.72%/-2.13pct，主要系：（1）2020年根据新收入准则调整运费至主营业务成本，影响毛利率；2）跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，拖累整体毛利率；（3）用低毛利面膜引流促销。Q3单季度毛利率为64.49%/+4.04pct，主要系Q3面膜占比下降，精华占比上升。2020前三季度公司归母净利率为12.44%/+0.9pct。
    投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为38.50亿/48.90亿/60.58亿，归母净利润分别为4.83亿/6.17亿/7.67亿，对应PE分别为65倍/51倍/41倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期。

捷佳伟创：Q3业绩增速强劲，现金流水平显著改善

事件：公司发布2020三季报，2020年前三季度实现收入30.84亿元，同比增长70.94%；归母净利润4.51亿元，同比增长32.18%。其中公司Q3实现收入11.91亿元，同比增长103.35%；归母净利润2.01亿元，同比增长82.48%。
    3Q3单季度业绩历史新高，全年增长持续可期。受益于去年下游光伏电池片扩产高景气度，公司2019年底在手订单饱满，保障今年全年收入实现高速增长。同时受益于今年光伏下游依旧保持景气度，叠加大尺寸产能更新迭代，公司今年新签订单仍旧保持较高水平。截止2020年Q3，公司合同负债为32.95亿元，同比去年预收账款增长78.89%，体现公司目前在手订单充足。
    净利率环比提升，现金流水平显著改善。公司2020年Q3毛利率、净利率为26.02%、16.57%，环比Q2提升0.35、4.96pct，公司净利率提升主要系Q3计提信用减值损失0.23亿元，环比Q2下降0.66亿元所致。
    公司前三季度期间费用率为8.55%，同比下降4.23个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为2.04%、2.04%、3.58%、0.88%，分别同比变动-4.84、-0.99、-0.35、1.95pct，销售费用率大幅下滑主要系执行新收入准则，场外安装调试的费用重分类至履约成本。公司经营性现金流为5.75亿元，环比大幅提升3.72亿元。
    公司高效电池设备布局推进，定增加速HJT技术布局。公司9月30日发布定增预案，拟募资25亿元，其中10亿用于泛半导体装备产业化项目（PERC+湿法设备、HJT湿法设备、CVD设备），3.3亿用于二合一透明导电膜设备产业化项目（HJT镀膜PAR设备），6.5亿用于先进半导体装备研发项目（湿法清洗设备），5.2亿用于补充流动资金。
    目前公司已于5月30日与爱康科技签署2GW异质结电池项目框架协议，后续进行整线设备采购和设计测试。目前公司RPD5500A设备已经完成装配调试，预计将为HJT带来0.6%以上效率增益，随着二合一PAR设备出货将持续带来异质结降本增效，充分收益技术迭代浪潮。
    投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为6.23、9.43、12.32亿元，EPS分别为1.94、2.94、3.83元，成长性突出；给予买入-A投资评级。
    风险提示：下游产能扩张不及预期，新产品推进不及预期。

奥飞数据:自建规模快速扩张，业绩加速增长

事件概述2020前三季度公司实现整体营业收入 5.93亿元，同比下降 19.5%；实现归母净利润 1.2亿元，同比上升53.4%。
    项目交付符合预期，单季度扣费归母净利润同比增长 1109.5% %前三季度公司营收同比下降主要系公司存量系统集成业务还未完工交付，未结转收入所致。单季度 Q3营收2.16亿元，同比增长 55.4%，主要系在建项目和储备项目方面，廊坊讯云项目一期、广州黄埔项目一期等项目交付使用并已顺利开展业务。单季度实现归母净利润 0.17亿元，同比下降 3.5%，主要系公司持有的紫晶存储确认投资损益-0.12亿元；剔除该影响，公司单季度扣非归母净利润 0.28亿元，同比上升 109.5%。随着公司项目的逐渐交付与上架率提升，以及低毛利集成业务的减少，公司季度毛利率水平上升。
    自建机柜数快速增长，预计年底有望达到 115.5万个机柜以上公司业务开展情况良好，经营性现金流净流入呈上升趋势；廊坊讯云项目二期计划于近期交付使用。根据公司公告，截至 2020年 9月末，公司自建可用机柜数量超过 12,100个，在建项目和储备项目方面，廊坊讯云一期、广州黄埔一期等项目已于 2020年第三季度交付使用并已顺利开展业务随着 2020Q4廊坊讯云二期及广州阿里订单交付，2020年底自有机柜数有望达到 1.5万个以上，预计 2021-2022年后续自建机柜数有望超过 3.5万个。
    持续一线城市布局， 逐步加深自建模式公司在 6月 11日及 8月 25日公告拟收购上海永丽 100%和固安聚龙 100%股权，将分别获得上海浦东新区及北京大兴地区周边土地，以用于建设数据中心业务，公司逐步加深具备 REITs 能力的土地自有的建设及运营模式，同时进一步拓展一线城市核心布局，能够提升公司在中期数据中心供给浪潮中的竞争与生存能力。
    投资建议考虑公司作为华南地区头部 IDC 企业，凭借快速扩张及盈利能力改善，剔除掉紫晶存储投资收益外，维持盈利预测不变，预计 2020-2022年归母净利润 1.6亿元、2.2亿元、3.0亿元，对应现价 PE 分别为 51X/37X/27X,维持“增持”评级。
    风险提示运营商政策风险；市场竞争加剧风险；网络稳定与网络安全风险；技术商业模式变化风险；分子公司管理风险；系统性风险等。

德方纳米三季报点评：业绩底部即将反转，毛利率逐步修复

三季度业绩。
    2020年前三季度公司实现营收5.75亿，同比减少22.35%；归母净利-0.11亿；经营性现金流0.61亿，同比减少59.16%。其中2020年Q3营收2.18亿，同比减少22.70%，环比增长9.73%；归母净利-0.04亿，环比减亏；经营性现金流0.28亿，同比减少48.39%，环比增长76.36%。
    磷酸铁锂价格下跌拖累净利，产能利用率提升助力毛利率修复。
    预计公司Q3出货量0.7-0.8万吨，基本满产满销；但由于磷酸铁锂价格Q3仍在下跌导致营收同比减少，环比增长有限，归母净利仍然小幅亏损，但相较Q2减亏0.15亿。产能利用率提升降低生产成本，Q3毛利率为9.18%，环比增长6.36pct，毛利率修复逻辑逐步兑现。Q3期间费用率18.72%，环比减少0.09pct，基本稳定。
    磷酸铁锂价格企稳，公司产能扩张成本下降将迎来利润收获期。
    当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，原材料碳酸锂供给收缩需求回暖下有触底回升趋势，成本支撑下预计磷酸铁锂价格后续企稳。公司目前磷酸铁锂产能3万吨，基本满产满销，在建3.5万吨，规划4万吨；在建及规划产能位于曲靖新基地，具备区位和低电价优势，成本将进一步下降。随着磷酸铁锂价格企稳，公司产能释放成本下降，营收将大幅增长，迎来利润收获期。
    投资建议。
    参考Q3磷酸铁锂价格下跌的情况，我们小幅下调2020-22年盈利预测为0.08/1.10/2.19亿，EPS为0.10/1.41/2.81元，对应21/22的PE分别为77/39，考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，以及业绩底部即将反转，维持“买入”评级。
    风险提示。
    产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

中新赛克:积极应对疫情影响，全年营收有望正增长

事件：公司于10月28日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降18.46%。
    点评：疫情影响项目实施，全年营收有望实现正增长2020年前三季度，面对外部环境带来的挑战，公司实现营业收入同比小幅增长，归母净利润有所下降，主要原因是：1）公司部分项目（特别是海外项目）的实施受到了新冠肺炎疫情的不利影响；2）公司2019年限制性股票激励计划首次授予实施完成，计提股权激励成本约3500万元，并计入经常性损益。面对疫情，公司积极响应政府号召复产复工，保障部分项目顺利实施。2020年全年：1）预计营业收入有望实现一定的增长；2）剔除股权激励成本后，预计净利润为2.65亿元-3.15亿元，上年同期为2.95亿元。
    三项费用率都有所提升，持续加大研发投入布局下一代产品前三季度，公司三项费用率都有所提升：1）销售费用率为20.94%，同比提升1.53pct，预测是市场服务费、外包服务费增长所致；2）管理费用率为8.64%，同比提升0.84pct；3）研发费用率为27.03%，同比提升1.98pct。
    前三季度，公司持续加大研发投入，储备技术与产品能力，保障长期竞争力。
    宽带网方面，公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准，推出运营商5G汇聚分流产品方案，满足运营商多种5G组网模式下的流量采集和数据解析的需求，并入围国家级信息安全技术规范；研发的400G产品也已处于测试中，继续保持市场领先地位。移动网方面，公司已完成对5GNSA网络应用的全面适配，同时积极布局研发5GSA移动网产品。
    工业互联网安全产品不断取得突破，有望成为公司新的增长点前三季度，公司在工业互联网安全产品的核心技术方面取得一定突破和技术积累：1）前端采集产品方面，可靠性进一步提升，增加无线接入功能，满足更多业务场景的应用；2）后端业务系统功能模块不断丰富，简化产品部署、升级方式，增强了产品竞争力。公司工业互联网产品包括工业智能采集探针、工业防火墙、工业安全管理中心以及工业互联网安全态势感知平台等，已在相关行业取得一定的应用。我们认为，凭借产品技术优势，工业互联网领域有望成为公司新的业绩增长点。
    投资建议与盈利预测考虑到新冠肺炎疫情对公司业务的影响，小幅下调公司2020-2022年营业收入至：9.90（下调0.98）、12.56（下调1.26）、15.38（下调1.57）亿元，下调归母净利润至：2.47（下调0.72）、3.36（下调0.81）、4.25（下调0.85）亿元，EPS为1.44、1.97、2.49元/股，对应PE为51.15、37.58、29.71倍。考虑到公司未来的持续成长空间、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机（申万）指数PETTM为74.6倍等因素，给予公司2021年55倍的目标PE，对应目标价为108.35元，维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情导致政府、运营商等在网络可视化等领域的投入不及预期，行业竞争加剧，网络内容安全和大数据业务增长不及预期，5G推进不及预期。

安井食品：好赛道好公司，业绩持续超预期

事件：2020年前三季度实现营收44.85亿元，同比增长28.39%；归母净利润约3.79亿元，同比增长59.17%；其中20Q3实现营收16.33亿元，同比增长40.99%；归母净利润1.19亿元，同比增长63.26%。
    鱼糜制品加速增长，锁鲜装爆量，区域产能+经销商稳步开拓助力收入高增长。从季度看，公司Q1-Q3收入增速分别为16.63%、27.02%、40.99%呈现加速趋势。我们认为Q3收入增长超预期从量价拆分看，火锅料制品进入旺季备货+区域渠道开拓成效显著+新品锁鲜装开拓超预期，产品结构升级加速+9月因部分产品缺货，价格上涨约2-3%亦有贡献，同时新会计收入准则核算下，部分合同负债计入收入预计有一定同比贡献。
    1）从品类看，鱼糜制品、肉制品加速，面米制品稳健。20Q1-Q3公司鱼糜制品营收18亿元，同比+38.27%，新品锁鲜装系列增量贡献明显；肉制品营收11.4亿元，同比32.69%，面米制品营收11.3亿元，同比+17.44%，菜肴制品营收4亿元，同比+12.82%。其中20Q3鱼糜、肉制品、面米、菜肴收入增速分别为54.5%、52.8%、18.9%、27.1%，整体看Q3火锅料制品增长加速，推到餐饮B端复苏超预期。面米制品中馅饼系列Q3作为重点新品，目前处于持续放量期。
    2）从渠道看，20Q3经销商、特通、电商渠道收入加速，商超增长略有放缓。20Q1-Q3经销商收入37.29亿元，同比+24.08%；商超渠道营收6.15亿元，同比+56.13%，特通渠道收入9354万元，同比+24.63%，电商渠道收入4739万元，同比+151.36%。今年以来商超、电商增速较快，从20Q3看，经销商、特通、电商收入增速分别为39%、55%、190%显著快于前三季度整体增速，商超Q3增速44%略慢于前三季度增速56.13%，说明Q3餐饮B端渠道复苏超预期，公司渠道BC兼顾下带来超预期增长。
    3）各地区均保持快速增长势头。20Q1-Q3东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入增速28.38%、36.38%、23.15%、34.17%、33.83%、46.06%、35.86%、28.39%，均保持快速增长势头，主因公司募投工厂投产后产能稳步释放，前三季度经销商净增274家至956家，助力各销售大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加。
    看好产品结构升级下毛利率稳步提升，销售费用率稳健，净利率稳步向上。20Q3公司毛利率同比提升2.56pct至26.46%，一是产品结构升级加速，锁鲜装高毛利驱动明显，二是9月部分产品缺货，买赠减弱后价格同比+2-3%，三是成本稳健，共同驱动毛利率快速提升。20Q3销售费用率12.09%，同比+0.2pct保持稳健，管理费用率4.2%，同比+1.31pct主因股权激励费用影响整体看，20Q3净利率7.3%，同比+1pct，继续助力利润释放。20Q3公司扣非利润1.08亿元，同比+68.92%快于归母净利润增速，若剔除股权激励费用影响，我们预计实际利润增速接近102%大超预期。
    盈利预测及投资建议：我们长期看好安井所在的速冻食品赛道，公司龙头优势凸显，一是公司管理层优秀的运营及决策；二是灵活的渠道管理能力；三是新品推广及大单品爆量持续超预期；三是全国产能布局+供应链+大单品效应带来规模效应凸显，看好公司净利率稳步提升。考虑Q2、Q3业绩均超预期，调整盈利预测为：预计20-22年收入64.98、80.7、10.01亿元（前次为62.8、76.1、91.8亿元），同比+23.38%、24.2%、24.02%，利润分别为5.5、7.3、10.1亿元（前次4.7、6.5、8.6亿元），同比+47%、33%、38%，对应PE分别为73X、58X、42X，维持买入评级，积极推荐。
    风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，渠道区域开拓不及预期。

华能水电：拐点清晰，Q3单季业绩同比高增44%

事件：公司公布2020年三季报，前三季公司实现营业收入147.26亿元，同比降低9.7%；实现归母净利润43.47亿元，同比降低10.6%，其中Q3归母净利润同比增加44.4%。
    点评
    Q3发电量大幅改善，有力拉动营收增速转正。发电量的明显增长是公司Q3业绩高增的一大关键因素。公司前三季营收同比仍有9.7%的降幅，但相较上半年已大幅收窄14个百分点，直接原因在于Q3发电量的大幅改善。
    公司Q3单季发电同比高增24%，我们认为主要原因在于来水改善和需求向好。来水端，入汛后公司抓住来水向好时机，全力抢发电量。根据昆明电力交易中心数据，7至9月澜沧江来水预测状况均为偏枯一成、其中乌弄龙断面分别为持平、偏丰一成以及偏丰一成半，整体来看Q3来水情况环比改善明显。需求端，7至9月云南重点用电行业开工率同比分别上升4.36、4.74、5.96个百分点，带动省内用电量同比增长16.35%、13.52%、11.21%；外送电需求复苏同样强劲，7至9月云南省西电东送量同比增加20.3%、31.4%、37.6%。在来水、需求共振下，Q3公司发电量增长明显，带动单季营收同比增长16%，实现今年首次正增长。
    Q3综合电价同比下挫，趋紧电力格局下电价有望企稳回暖。经测算，前三季公司综合电价0.233元/千瓦时，同比增加2.6%，Q3单季综合电价0.218元/千瓦时，同比出现6.3%的下滑，或因框架合同外电量的占比有所提高导致。虽单季度公司综合电价出现下挫，但从趋势上来看，云南电力市场整体供需格局趋紧，电力市场化交易均价抬升趋势明显，8至10月云南省内电力月度市场化直接交易均价分别为0.113、0.112、0.120元/千瓦时，同比分别增长7.6%、9.8%、6.8%。我们认为未来在发电结构稳定的情况下，公司电价有望实现稳中有升。
    有息负债持续缩减，Q3财务费用率持续优化。财务费用端的优化是Q3业绩高增的另一大关键因素，前三季财务费用同比减少4.3亿，降幅12.7%，对应财务费用率20.2%，同比下浮0.7个百分点，其中Q3单季财务费用率14.1%，同比下浮5.1个百分点。财务费用端的优化一方面原因在于公司抢抓LPR利率转换契机，及低息发债窗口期有力压降利息费用；另一方面在于公司及时调整负债结构，偿还高息贷款，带息负债规模同比减小。截至三季度末公司有息负债规模约863亿，同比缩减61亿，同比降幅为6.6%；相较二季度末缩减25亿，环比降幅2.8%。
    盈利预测与估值：三季度公司业绩修复明显，我们认为随着公司基本面拐点的持续兑现，业绩有望持续向好，预计公司2020-2022归母净利分别为55.6/65.5/66.8亿，对应PE分别为13.4/11.4/11.1，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下滑的风险，来水不及预期的风险，电价下滑的风险，资本开支过高的风险。

志邦家居：Q3增长超预期，衣柜，大宗引领增长

事件：志邦家居发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收23.72亿元，同比增长21.16%；归母净利润1.98亿元，同比下滑15.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比下滑8.46%。2020Q3单季度，公司实现营收11.48亿元，同比增长41.87%，收入大幅提升。归母净利润1.47亿元，同比增长19.76%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长37.35%。经营活动现金流量净额0.78亿元，略微下滑。
    Q3增长超预期，4季度有望延续高增长。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-21.19%/22.22%/41.87%，归母净利润增速为-241.27%/21.44%/19.76%。3季度营收超预期增长，全屋定制业务以及工程端收入增长提速。从在手订单看，我们预计4季度有望维持中高速增长。
    降本增效，成本管控稳定。2020年前三季度公司实现毛利率37.88%（-0.66pct.），净利率8.34%（-3.56pct.），其中Q3单季度毛利率38.79%（-1.2pct.），净利率12.81%（-2.37pct.）。费用端看，2020年前三季度公司销售费用率15.76%（+0.21pct.）；管理费用率（含研发费用）12.08%（+2.35pct.），主要系工厂的折旧费用等成本当期费用化以及新增限制性股票的股份支付费用；财务费用率0.08%（+0.15pct.）。
    C端修复，B端放量，厨柜经销渠道Q3增速转正。1）C端业务持续修复。2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。我们预计三季度衣柜业务保持高速增长，环比二季度提速，同时厨柜经销渠道单三季度增速转正。2）B端持续放量。公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高增长态势，我们预计单三季度大宗业务增长进一步提速。
    多渠道、全品类扩张，看好全渠道发展带动公司稳健增长。截至2020年中，公司拥有厨柜专卖店1597家（+62家）；定制衣柜专卖店1237家（+159家）。2020全年预计净开店厨柜70家，衣柜270家，截止2020年三季度末，公司已基本完成全年开店计划，渠道布局稳步推进。2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。展望明年，公司稳步推进多品类及多渠道发展矩阵，木门将重点开拓精装修工程业务渠道。
    投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为36.07、44.05、51.11亿元，同比增长21.78%、22.10%、16.03%，实现归属于母公司净利润3.52、4.45、5.27亿元，同比增长6.97%、26.24%、18.43%（调整前实现归属于母公司净利润3.68、4.40、5.09亿元，同比增长11.76%、19.49%、15.72%），EPS为1.58、1.99、2.36元，“买入”评级。
    风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。

志邦家居:主动出击积极扩张，Q3收入增速引领行业

事件：志邦家居布发布2020年三季报，Q3收入高增41.87%。
    公司发布三季报，2020年前三季度实现营业总收入23.72亿元，同比增长21.16%；净利润1.98亿元，同比下降15.12%。对应2020年Q3，公司实现营业收入同比增长41.87%，净利润同比增长19.77%，扣非净利润同比增长37.35%，期间费用率较去年同期下降了0.18个pct，表现亮眼。
    衣柜和大宗仍然延续高速增长态势，收入占比或分别接近30%。
    分品类，我们估计1-9月衣柜占比或超过30%，衣柜仍然延续往年超过50%以上的高速增长，该业务的增长动力主要来自于渠道下沉以及客单值的提升。木门业务今年主攻工程渠道，公司凭借丰富的工程项目管理经验，整合原有的工程渠道资源和能力突破工程木门业务，预计今年底或明年该部分收入能有所放量。
    分渠道，经销和直营渠道1-9月整体呈现正增长，但估计Q3厨柜经销业务仍略有负增长。我们预计到年底大宗业务的收入占比能接近30%。1-9月志邦的大宗业务呈高速增长态势，尤其是Q2,Q3，单季度增速较Q1也有明显提升。公司是行业内较早拓展大宗业务的生产商，大宗业务于2018年调整客户结构，目前工程的客户结构良好。此外，今年志邦的出口业务受疫情与美国影响呈现负增长，不过出口的收入占比小对公司整体影响不大。
    调整变革，主动出击，公司持续扩张可期。
    志邦于2019年执行了一系列设计组织管理、人事、营销和帮扶等方面的调整变革，公司上下精神面貌焕然一新。今年面对疫情反应迅速，是行业内较早开展直播，较早实行全员走到一线帮扶经销商的企业。体现了公司主动出击，积极扩张的文化和态度。公司在华南地区设立了直营子公司，未来将持续区域扩张完善全国布局，加大对C端市场的投入，保持B端市场的领先优势，成长可期。
    投资建议。
    持续推荐，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年分别实现营收34.43/45.97/60.92亿元，同比增长16.2%/33.5%/32.5%，实现归母净利润3.65/4.30/5.56亿元，同比增长10.8%/17.9%/29.2%。2020年10月28日收盘价35.00元对应PE为21.42X/18.17X/14.06X。
    行业层面家居零售于2020年Q3回暖的态势比较明显。且2019年Q4的竣工面积占到全年累计竣工面积的51.35%，维持2020年Q4乃至全年地产竣工修复的判断。
    公司层面，志邦在管理上注重团队建设和干部年轻化，上市后实施2次股权激励来激发团队活力。公司拥有主动赋能经销商的基因，面对疫情积极帮扶经销商，有望在行业加速集中的过程中攫取更大的市场份额。成长性方面，厨柜业务规模第二，衣柜和大宗业务是中期成长的重要支撑点。长期看好公司加速扩张跻身国内一线定制龙头的发展潜力。
    风险提示。
    地产销售及竣工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期，疫情反复导致居民购买力下降。

金域医学：新冠贡献增量+常规外包业务逐步恢复，业绩持续高增长

事件：公司2020年前三季度实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%，归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%，扣非净利润10.20亿元，同比增长293.16%。
    新冠贡献增量+常规外包业务逐步恢复，业绩持续高增长。2020Q3单季度公司实现营业收入23.53亿元，同比增长70.85%，归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，扣非净利润4.82亿元，同比增长396.36%，较上半年有进一步的加速，主要原因一方面是公司新冠检测量继续保持高位，带来持续增量业绩，另一方面随着国内医疗秩序恢复，常规外包业务量逐步回升。考虑到国内新冠防控常态化发展，中短期新冠检测量有望继续维持，再加上公司常规业务进一步恢复增长，公司全年业绩可期。
    疫情下新冠检测量快速提升，带来公司盈利能力大幅提升。新冠肺炎疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，依托自身强大的病毒检测能力，充分发挥产能规模大、网络广、资源调度能力强等突出优势，积极参与全国抗击新冠肺炎疫情的战斗，先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30个省市区开展新冠核酸检测，截至9月底，累计检测量超过2200万人份，核酸检测收入增长迅猛。考虑到新冠检测毛利率较传统外包业务高，叠加公司客户结构、项目结构持续优化，前三季度公司综合毛利率45.74%，同比提升5.88pp，而疫情下差旅、会议等费用支出减少，带来综合费用率23.75%，同比下降6.90%，净利率18.87%，同比提升10.53pp，盈利能力持续提升。
    以临床为导向持续技术创新。公司以疾病为导向，上半年公司新开发项目107项，可检测项目总数已超2700项，公司牵头或加入的国家级疾病联盟增加至13个，此外与腾讯和舜宇光学共同研发的智能显微镜获得NMPA颁发注册证，成为国内首个获准临床用智能显微镜产品，临床检验能力大幅提升。
    盈利预测与估值：根据2020年三季报，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入82.75、88.56、96.81亿元，同比增长57.03%、7.03%、9.32%，归属母公司净利润14.23、12.23、12.33亿元，同比增长253.67%、-14.05%、0.78%（调整前为同比增长197.99%、9.05%、12.02%），对应EPS为3.11、2.67、2.69。目前公司股价对应2020年36倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠疫情持续时间不确定风险。