贝达药业（300558）恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进

恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进》研报附件原文摘录）
贝达药业(300558)
    主要观点：
    l事件
    2026年10月28日，贝达药业发布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入29.10亿元，同比增长7.10%；归母净利润2.78亿元，同比下降12.20%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降52.86%。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.34亿元，同比下降5.23%；归母净利润为-0.24亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元。
    l点评
    商誉减值拖累当期利润，费用率持续优化
    前三季度，公司针对卡南吉医药科技（上海）有限公司商誉所属资产组计提减值准备1.52亿元，对当期利润形成较大影响。据公司披露，剔除该项商誉减值损失影响后，前三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.90%。
    前三季度，公司综合毛利率为75.18%，同比下降约5.16个百分点；销售、管理及研发费用率分别为33.73%、10.75%和11.12%，同比分别变动约-0.46、-2.95和-2.61个百分点，公司持续优化运营管理、控制费用支出，部分缓解毛利率下行压力。
    恩沙替尼术后辅助适应症获批，欧洲注册取得进展
    2026年7月，恩沙替尼术后辅助治疗ELEVATE研究成果在《新英格兰医学杂志》发表，恩沙替尼组两年无病生存率为86.4%，安慰剂组为53.5%，疾病复发或死亡风险比为0.20，为术后辅助治疗提供了临床证据。9月，恩沙替尼用于ALK阳性IB期至IIIB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的新适应症获得NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症，进一步拓展产品覆盖人群。国际化方面，9月恩沙替尼欧洲上市许可申请获得欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期非小细胞肺癌成人患者的治疗，同时公司也与Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国实现终端处方落地，形成恩沙替尼国内深耕、境外拓展的格局。
    RAS管线推进全球临床，持续拓展创新研发
    公司聚焦重点靶点及创新机制。基于GlueOnX平台自主研发的泛RAS“非降解型分子胶”抑制剂BPI-572270，目前处于Ⅰ期剂量爬坡和剂量回填阶段。9月，该项目在澳大利亚获得伦理批准并完成TGA备案；10月获得
    美国FDA新药临床试验批准。同月，其联合化疗、PD-1/VEGF双抗、FAK抑制剂等方案的国内临床试验申请获NMPA受理。此外，基于DegradoX
    平台开发的多KRAS突变靶向蛋白降解项目BPI-585771于10月提交临床试验申请，拟用于治疗晚期实体瘤。已上市产品方面，埃克替尼用于
    EGFR敏感突变阳性IA2高风险至IB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的临床试验申请于7月获批，进一步探索早期肺癌治疗场景。
    合作产品持续推进，眼科项目后续路径仍待明确
    公司继续通过产业投资、孵化及合作拓展产品布局。合作伙伴晟斯生物的超长效重组八因子FRSW117上市申请已获受理，拟用于血友病A患者的
    规律替代治疗、临时替代治疗及围手术期出血管理。
    眼科项目方面，EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗湿性年
    龄相关性黄斑变性的两项关键Ⅲ期研究结果，两项研究均未达到预设主要终点，未能证明相较阿柏西普在最佳矫正视力变化方面的统计学非劣效性。
    尽管部分关键次要终点达成，后续研发路径仍需结合进一步数据分析确定。
    DURAVYU用于糖尿病黄斑水肿的COMO、CAPRI两项Ⅲ期研究仍在推
    进，相关顶线数据预计于2027年第四季度公布。
    l投资建议：维持“买入”评级
    根据公司经营情况，我们略微调整了2027年收入预测并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为42.1/50.8/61.2亿元（2027年前值为50.0亿元），分别同比增长16.5%/20.8%/20.4%；归母净利润分别为6.2/7.9/10.0亿元，分别同比增长102.3%/27.7%/27.3%，对应PE分别为32X/25X/20X。我们看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展以及奥福民商业化前景，维持“买入”评级。
    l风险提示
    产品销售及竞争风险：EGFR、ALK等领域竞争激烈，新产品放量及存
    量产品销售可能不及预期。

恩沙替尼新适应症获批，国际化与创新管线持续推进

贝达药业(300558)
    主要观点：
    事件
    2026年10月28日，贝达药业发布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入29.10亿元，同比增长7.10%；归母净利润2.78亿元，同比下降12.20%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降52.86%。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.34亿元，同比下降5.23%；归母净利润为-0.24亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元。
    点评
    商誉减值拖累当期利润，费用率持续优化
    前三季度，公司针对卡南吉医药科技（上海）有限公司商誉所属资产组计提减值准备1.52亿元，对当期利润形成较大影响。据公司披露，剔除该项商誉减值损失影响后，前三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.90%。
    前三季度，公司综合毛利率为75.18%，同比下降约5.16个百分点；销售、管理及研发及财务费用率分别为33.73%、10.75%和11.12%，同比分别变动约-0.46、-2.95和-2.61个百分点，公司持续优化运营管理、控制费用支出，部分缓解毛利率下行压力。
    恩沙替尼术后辅助适应症获批，欧洲注册取得进展
    2026年7月，恩沙替尼术后辅助治疗ELEVATE研究成果在《新英格兰医学杂志》发表，恩沙替尼组两年无病生存率为86.4%，安慰剂组为53.5%，疾病复发或死亡风险比为0.20，为术后辅助治疗提供了临床证据。9月，恩沙替尼用于ALK阳性IB期至IIIB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的新适应症获得NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症，进一步拓展产品覆盖人群。国际化方面，9月恩沙替尼欧洲上市许可申请获得欧洲药品管理局（EMA）人用药品委员会（CHMP）积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期非小细胞肺癌成人患者的治疗，同时公司也与Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国实现终端处方落地，形成恩沙替尼国内深耕、境外拓展的格局。
    RAS管线推进全球临床，持续拓展创新研发
    公司聚焦重点靶点及创新机制。基于GlueOnX平台自主研发的泛RAS“非降解型分子胶”抑制剂BPI-572270，目前处于Ⅰ期剂量爬坡和剂量回填阶段。9月，该项目在澳大利亚获得伦理批准并完成TGA备案；10月获得美国FDA新药临床试验批准。同月，其联合化疗、PD-1/VEGF双抗、FAK抑制剂等方案的国内临床试验申请获NMPA受理。此外，基于DegradoX
    平台开发的多KRAS突变靶向蛋白降解项目BPI-585771于10月提交临床试验申请，拟用于治疗晚期实体瘤。已上市产品方面，埃克替尼用于
    EGFR敏感突变阳性IA2高风险至IB期非小细胞肺癌术后辅助治疗的临床试验申请于7月获批，进一步探索早期肺癌治疗场景。
    合作产品持续推进，眼科项目后续路径仍待明确
    公司继续通过产业投资、孵化及合作拓展产品布局。合作伙伴晟斯生物的超长效重组八因子FRSW117上市申请已获受理，拟用于血友病A患者的规律替代治疗、临时替代治疗及围手术期出血管理。
    眼科项目方面，EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗湿性年龄相关性黄斑变性的两项关键Ⅲ期研究结果，两项研究均未达到预设主要终点，未能证明相较阿柏西普在最佳矫正视力变化方面的统计学非劣效性。尽管部分关键次要终点达成，后续研发路径仍需结合进一步数据分析确定。DURAVYU用于糖尿病黄斑水肿的COMO、CAPRI两项Ⅲ期研究仍在推进，相关顶线数据预计于2027年第四季度公布。
    投资建议：维持“买入”评级
    根据公司经营情况，我们略微调整了2027年收入预测并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为42.1/50.8/61.2亿元（2027年前值为50.0亿元），分别同比增长16.5%/20.8%/20.4%；归母净利润分别为6.2/7.9/10.0亿元（2026-2027年前值为7.4/9.0亿元），分别同比增长102.3%/27.7%/27.3%，对应PE分别为27X/22X/17X。我们看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展以及奥福民商业化前景，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售及竞争风险：EGFR、ALK等领域竞争激烈，新产品放量及存量产品销售可能不及预期。

第三季度收入增长22%，扣非归母净利润增长72%

地素时尚(603587)
    核心观点
    前三季度收入增长9%，毛利率提升与费用率优化推动净利率改善。公司主营中高端品牌女装的设计、研发与销售，旗下拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d'zzit等品牌，并于第三季度完成MACKAGE大中华及东南亚业务收购并表。前三季度收入同比+9.5%至16.9亿元，归母净利润同比+19.8%至2.83亿元，扣非归母净利润同比+44.8%至2.77亿元。毛利率同比+0.5pct至76.0%，主因直营与电商毛利率分别+2.0/+3.0pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-2.6/+0.9/-1.5pct至42.8%/7.5%/2.9%/-3.2%，其中销售费用率下降主因会员权益与营销投放效能提升、收入增长摊薄，管理费用率下降主因去年同期取消股权激励确认一次性股份支付费用，研发费用率提升主因研发人员薪酬及样衣费增加，财务费用率下降主因利息收入增加。但由于非经常性收益占收入比例下降2.4个百分点，所得税占收入比例上升2.7个百分
    点，归母净利率同比+1.4pct至16.7%。经营活动现金流净额同比+34.9%至
    4.26亿元，期末存货同比+2.6%，周转天数同比-30天至268天。
    第三季度收入加速增长，费用率持续优化，补税与非经常性损失拖累归母净利率。第三季度收入同比+22.4%至5.86亿元，主因经销渠道恢复扩张、线上延续双位数增长及MACKAGE并表贡献；归母净利润同比+10.9%至0.73亿元，扣非归母净利润同比+72.2%至0.99亿元，扣非增速显著快于归母净利润增速，主因单季补缴企业所得税1899万元计入非经常性损益，且金融资产公允价值变动损失约0.1亿元。毛利率同比+0.5pct至74.4%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-9.4/+1.8/-0.4pct至41.0%/7.0%/1.8%/-2.0%，管理费用率大幅下降主因去年同期取消股权激励确认股份支付费用抬高基数。受补税影响，归母净利率同比-1.3pct至12.5%。主品牌提速、DZ稳健增长，经销渠道拐点确立。1）分品牌：前三季度DA及DM收入同比+12.7%至10.04亿元，毛利率+0.3pct至77.1%，单三季度收入同比+24.9%，主因青绿系列等核心产品线放量、代言人矩阵提升品牌势能；期末门店480家，较年初净增26家。DZ收入同比+6.3%至6.68亿元，毛利率+0.9pct至74.8%，单三季度收入同比+14.7%，主因蝴蝶标识及视觉体系焕新、精准卡位年轻客群；期末门店346家，较年初净增8家。其他品牌收入同比-23.1%至0.20亿元，主因RAZZLE品牌暂停运营，MACKAGE并表后其他品牌期末门店12家、较年初净增11家。2）分渠道：前三季度线上收入同比+19.5%至3.97亿元，毛利率+3.0pct至79.7%，主因内容电商放量、新品售罄率提升，单三季度同比+13.1%，较上半年增速放缓；直营收入同比+3.2%至6.90亿元，毛利率+2.0pct至81.5%，单三季度同比+4.7%，环比转正。经销收入同比+12.7%至5.85亿元，毛利率-2.5pct至67.5%，主因公司加大经销商返利与扶持力度；单三季度经销收入同比+38.0%，经历四年去库存后加盟商开店与提货意愿明显恢复。期末门店838家，较年初净增45家，其中直营/经销分别250/588家，直营净增21家（含MACKAGE并表），经销净增24家。风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。

点评报告：玩具与婴童业务双轮驱动，2026Q1-Q3业绩稳健增长

奥飞娱乐(002292)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月29日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入20.56亿元，同比增加8.96%；归母净利润1.86亿元，同比增长267.21%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增加16.37%。Q3单季度实现营业收入7.24亿元，同比增加5.19%；归母净利润0.11亿元，同比减少15.67%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少76.38%。
    投资要点:
    毛利率大幅提升，销售费用有所增加。从盈利能力来看，前三季度毛利率为49.54%，同比大幅提升6.93pct，我们预计核心原因在于婴童业务收入增长而成本大幅下降。费用率方面，前三季度销售费用率为16.71%，同比增加3.01pct，结合半年报数据，预计主要由婴童与玩具业务市场推广提升导致；管理费用率14.09%，同比减少0.78pct。
    婴童业务提供核心增量，稳步拓展海外市场。从半年报的表现情况来看，婴童业务2026H1收入6.81亿元，同比+16.00%，占比51.15%，毛利率同比大幅提升17.05pct至58.60%，为公司第一大业务，其中Babytrend持续优化常规品类功能设计与工艺品质，立足北美核心区域完善分销网络并逐步拓展南美市场；澳贝母婴则聚焦高潜力、高附加值产品线，打造彩虹洞洞板、小兔礼盒、安抚巾家族、摇摇乐等爆品，渠道端以线上为重心、深挖直播电商。我们认为2026年Q3婴童业务持续发力，带动收入增长，同时要关注到该业务权重上升提升了整体收入弹性，但也意味着公司业绩对北美需求、关税及汇率环境的敏感度进一步抬升。
    玩具销售业务秉持产品驱动逻辑，玩具端及潮玩端齐发力。玩具销售2026H1收入5.15亿元，同比+12.13%，占比38.65%，毛利率提升0.45pct至39.58%，为公司第二大业务。其中玩具端聚焦产品玩法创新与系列化规划，搭建入门款引流、中高端产品盈利、系列化持续运营的产品体系自有IP及外部IP共同发力；潮玩端秉持“品牌塑造+产品深耕”双轨发展战略，夯实渠道布局以及提升品牌影响力，不断筑牢差异化核心竞争力，核心品牌“玩点无限”完成由“叠叠乐单品品牌”向“小颗粒潮流衍生品平台”的升级。
    盈利预测与投资建议：根据公司2026年前三季度业绩表现情况，我们预计公司2026-2028年营收分别为27.37/30.29/33.56亿元，同比增速分别为10.67%/10.70%/10.79%，归母净利润分别为2.01/2.27/2.65亿元，同比增速分别为178.97%/13.27%/16.48%，对应EPS为0.14/0.15/0.18元，对应11月2日收盘价的PE为64.23X/56.71X/48.68X。维持“增持”评级。
    风险因素：海外需求与贸易政策风险、汇率风险、商誉减值风险、新品与IP商业化不及预期、应收账款回收风险等。

26Q3点评：收入小幅承压，盈利弹性兑现

中国中免(601888)
    事件：中国中免发布2026年三季报，报告期内公司实现营业总收入388.21亿元，同比-2.61%，归母净利润36.70亿元，同比+20.25%，扣非归母净利润36.44亿元，同比+20.00%；
    其中，单Q3营业收入111.66亿元，同比-4.66%，归母净利润5.64亿元，同比+24.64%，扣非归母净利润5.65亿元，同比+28.19%。
    点评：
    收入端小幅下滑，利润端实现较快增长。收入承压主要受Q3海南离岛免税客流节奏偏弱影响，但利润显著跑赢收入，盈利质量改善。前三季度公司毛利率33.93%，同比提升1.39pct；单Q3毛利率33.99%，同比提升1.98pct。公司持续巩固海南基本盘，报告期内海南离岛免税市场份额同比提升超2pct，渠道壁垒进一步夯实。
    费用结构有所分化，财务费用持续贡献正向收益。前三季度销售费用率16.61%，同比+0.41pct，主要为门店营销、线上投放以及新店筹备投入增加；管理费用率3.29%，同比-0.02pct，组织架构持续精简，后台管理效率提升；研发费用率0.79%，同比+0.11pct;财务费用率-0.93%，同比-0.56pct，资金存款利息持续覆盖融资成本，财务端持续增厚利润。拆分来看，销售费用、研发费用随渠道扩张阶段性上行，但管理、财务费用形成对冲，整体期间费用率可控。
    经营现金流同比回落，渠道扩张稳步推进。前三季度经营活动现金流净额20.67亿元，同比-38.99%，现金流下滑主要系收入减少及备货采购付款增加，与精品、数码新品备货节奏匹配。DFS整合后的海外业务规模持续扩大，前三季度公司国际业务同比增长71%，多渠道布局降低对海南单一市场依赖，为后续收入修复储备增量。
    中长期看品类扩容与新门店落地，跟踪客流复苏节奏。三亚新商业项目稳步推进，后续有望承接客流、丰富消费场景，口岸市内店、海外业务作为第二增长曲线逐步放量。短期核心变量仍为海南入岛客流、客单价复苏，若出行回暖叠加新品上新，收入端有望修复。
    投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润45.2/51.89/59.31亿元，同比增速26.03%/14.81%/14.29%。预计2026-2028年EPS分别为2.18/2.5/2.85元/股，对应2026-2028年PE分别为24X、21X和18X，给予“买入”评级。
    风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。

2026年三季报点评：Q3收入环比增长21%，存货及合同负债高增

矽电股份(301629)
    核心观点
    Q3收入环比增长21.11%，费用率下降、盈利能力同比改善。2026年前三季度实现营业收入2.42亿元，同比下降16.27%；归母净利润0.04亿元，同比下降82.39%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降94.37%。毛利率/净利率为33.44%/1.69%，同比减少4.38/6.91个pct。公司财报披露，前三季度归母净利润下降主要系营收减少、毛利下降及研发投入增加。单2026年Q3收入1.15亿元，同比增长7.49%；归母/扣非归母净利润为0.11/0.10亿元，同比增长186.61%/320.79%；毛利率/净利率为34.05%/9.33%，同比提升0.15/5.98个pct，期间费用率同比减少1.09个pct至25.53%。
    订单增加带动备货，资产减值损失同比减少。三季报显示，三季度末存货6.28亿元，较年初/半年末增加3.43/1.73亿元；合同负债1.54亿元，较年初/半年末增加1.04/0.19亿元，分别主要系订单及订单预收款增加。订单回暖与库存消化也带动存货跌价准备计提减少，前三季度资产减值损失253.92万元，同比减少66.84%。单Q3销售回款0.92亿元，上年同期/Q2为0.62/1.36亿元；经营现金流净额-0.44亿元。
    产能分阶段释放，探针台基地建设持续推进。公司8月4日披露的投资者关系记录显示，当时在手订单充足、产线满负荷运转，新增产能按规划分阶段投产。探针台研发及产业基地项目总投资2.61亿元，以厂房租赁、生产设备及研发设施投入扩充产能；截至半年末累计投入募集资金0.68亿元，资金投入进度31.26%，预计2028年3月达到预定可使用状态。半年报同时披露，12英寸探针台持续推进逻辑/存储晶圆制造及晶圆级/面板级封装验证，扩产有望为后续客户导入及交付提供支撑。
    投资建议：公司是国产晶圆探针台核心厂商，报告期内公司订单及预收款增长、高端晶圆探针台验证持续推进、新增产能分阶段释放，但考虑到公司三季度确收情况有所延后，我们下调盈利预测，预计2026—2028年营业收入为4.94/5.84/6.91亿元（前值5.54/7.01/8.90亿元），归母净利润为0.53/0.61/0.81亿元（前值0.95/1.19/1.63亿元），对应PE为139/121/91倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游资本开支波动；新产品验证进度放缓；订单交付及设备验收延后；市场竞争加剧；股东减持风险。

2026Q3收入增速回正，流水型业务占比提升

迈瑞医疗(300760)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；净利润75.64亿元，同比下降3.19%；扣非净利润76.29亿元，同比下降0.81%；经营性现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%。在汇率中性情况下，2026年前三季度营业收入同比增长7.38%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣非净利润同比增长8.83%。
    2026年第三季度，公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%，环比接近持平；净利润25.17亿元，同比下降2.47%；扣非净利润26.00亿元，同比增长0.60%；经营性现金流净额34.20亿元，同比增长2.07%。在汇率中性情况下，2026年第三季度营业收入同比增长5.95%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长1.79%，扣非净利润同比增长4.71%。
    点评：
    国内业务暂时承压，海外业务高速增长
    2026年前三季度，公司国际业务实现收入143.64亿元，同比增长11.04%，若以美元口径计算则同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。其中，欧洲市场前三季度增长近20%，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长；拉美市场收入增长近18%；亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
    国内业务实现收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%。展望全年，2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后，国内业务有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
    新兴业务和IVD业务成为增长核心引擎
    2026年前三季度，公司新兴业务（包括微创外科、微创介入、动物医疗）实现收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%。体外诊断产线实现收入105.87亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长。得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户，国际体外诊断业务前三季度增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现353.92/397.98/457.06亿元，同比增长6.3%/12.4%/14.8%；归母净利润分别实现84.22/99.34/114.75亿元，同比增长3.5%/18.0%/15.5%；对应EPS为6.95/8.19/9.46元；对应PE倍数为26/22/19X。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

业绩高增，盈利弹性凸显

兖矿能源(600188)
    事件描述
    公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入1175.04亿元，同比+11.33%；实现归母净利润111.17亿元，同比+55.95%；实现扣非归母净利润85.44亿元，同比+31.07%。其中，第三季度单季实现营业收入418.57亿元，同比+8.43%；实现归母净利润39.68亿元，同比+73.28%；实现扣非归母净利润39.37亿元，同比+88.44%。
    事件点评
    煤炭盈利同比增加，海外扩张有序推进。业绩增长主要系煤炭产品盈利同比增加；公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，影响利润总额及归母净利润同比增加。前三季度公司生产商品煤13,179万吨，同比减少
    410万吨或3.0%；销售煤炭12,603万吨，同比减少40万吨或0.3%；实现煤炭业务销售收入745.95亿元，同比增加104.85亿元或16.4%。其中，兖煤澳洲前三季度权益商品煤产量2923万吨（同比+3.8%），兖煤澳洲拟收购红隼煤炭集团有限公司100%权益，间接取得红隼煤矿80%权益，交易对价上限24亿美元，包括18.5亿美元首付现金对价及最高不超过5.5亿美元的或有现金对价，海外扩张有序推进。
    煤化工营收增长，电力业务有所收缩。煤化工方面，前三季度化工品产量707.2万吨（同比-3.73%）、销量630.9万吨（同比-2.03%）；受益于主要化工品价格上涨，前三季度煤化工业务实现销售收入200.61亿元（同比+8.29%）。电力方面，前三季度发电量50.37亿千瓦时（同比-11.86%）、售电量41.57亿千瓦时（同比-10.28%），实现销售收入14.98亿元（同比-15.56%）。
    公司发布“提质增效重回报”2.0行动方案。明确2027年商品煤产量目标1.82-1.90亿吨、境内自产煤单位成本不高于2026年度水平（前三季度为261元/吨）、年度现金分红比率目标约50%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.67\1.80\1.97元，对应公司11月3日收盘价18.3元，PE分别为10.9\10.2\9.3倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

矿产金产销波动拖累业绩

中金黄金(600489)
    事件：2026年前三季度公司实现收入665.9亿元，同比+23%；归母净利润56.9亿元，同比+55%；扣非净利润56.7亿元，同比+35%。其中2026Q3公司收入236.1亿元，同比+25%，环比+16%；归母净利润13.3亿元，同比+35%，环比-33%；扣非净利润13.5亿元，同比+8%，环比-30%。
    矿产金产销小幅下滑，三季度金价环比下跌。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为12.4/12.8吨，同比-7%/-7%，产量完成全年目标的69%；其中2026Q3销量/产量分别为3.9/3.7吨，同比-13%/-20%，环比-8%/-18%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10吨。（2）价：2026Q3沪金均价925元/克，同比+17%，环比-6%。
    矿山铜产量同比持平，铜价表现优异。（1）量：2026Q1-Q3公司矿山铜销量/产量分别为5.2/5.3万吨，同比+3%/+7%，产量完成全年目标的70%；其中2026Q3销量/产量分别为1.5/1.5万吨，同比+37%/+25%，环比-17%/-21%。（2）价：2026Q3沪铜均价10.7万元/吨，同比+35%，环比+4%。
    盈利能力稳步提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为19%，同比+1.7pct；净利率为11%，同比+1.9pct；ROE为18%，同比+4.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为3.6%，同比-0.6pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026Q3，公司资产负债率为44%，同比-1.0pct，维持稳定。
    投资建议：基于公司2026年矿产金销量小幅下滑以及金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为75.3/96.5/127.7亿元（前值93.9/117.4/146.1亿元），对应PE分别12/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

煤铝价涨共振，Q3业绩同环比提升

神火股份(000933)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报
    神火股份2026年前三季度实现营业收入378.36亿元，同比+22.03%；实现归母净利润74.87亿元，同比+114.54%。单三季度来看，公司实现营业收入130.45亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；实现归母净利润27.05亿元，同比+70.66%，环比+8.58%。
    煤、铝价涨+成本优化，盈利能力提升
    公司2026年前三季度销售毛利率37.15%，同比+13.97pcts；单Q3毛利率39.01%，同比+9.58pcts，环比+0.14pct。公司利润率增长主要来自电解铝、煤炭产品售价提升，以及原材料氧化铝价格下行，带动公司盈利能力提升。
    经营现金流增厚，资本开支强度回落
    2026年前三季度公司经营活动现金流量净额达111.12亿元，同比+61.09%，利润提升带动现金流增厚。资本开支方面，随着云南炭素、铝箔坯料等前期重点项目达到预定可使用状态，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比大幅减少，资本开支强度已步入低位。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.32/94.88/96.33亿元（前值为78.48/87.10/97.24亿元，铝价上行上调），对应PE分别为6.15/6.11/6.02倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。

点评报告：Q3业绩有所承压，关注新潮并购进程

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司于2026年10月27日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入91.85亿元，同比减少4.39%；归母净利润44.76亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润35.88亿元，同比减少10.41%。Q3单季度实现营业收入31.93亿元，同比减少8.62%；归母净利润13.48亿元，同比减少14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，同比减少15.77%。
    投资要点:
    毛利率保持稳健，费用端优化稳住利润韧性。从盈利能力来看，前三季度毛利率为70.61%，同比提升0.21pct，保持平稳；费用率方面，前三季度销售费用率为17.60%，同比减少1.35pct，管理费用率3.99%，同比减少0.30pct，费用管控良好，有效对冲毛利端数值下滑。
    梯媒延续龙头趋势，积极拓展电梯电视境外点位。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至26年7月31日，覆盖范围囊括大陆约385个城市、中国香港行政区以及泰国、韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为125.8万台/99.2万个，较2025年年底分别增长3.5%/减少12.1%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为18.0万台/2.2万个，较2025年年底分别增长9.9%/减少19.3%，电梯电视类媒体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，通过数字化的手段和新技术的应用为客户提供更优质的服务，持续扩大公司生活圈媒体的领先优势。
    2026年10月11日，公司拟收购成都新潮传媒集团股份有限公司获得国家市场监督管理总局附加限制性条件批准，监管提出为期五年的六项条件：交易后实体需履行履约原有客户合同、维持服务标准、约束城市广告成交价格、公平无歧视提供广告服务、解除点位合作独家及自动续约条款、完善反垄断合规体系。我们认为完成整合后，公司将融合双方梯媒点位资源，补齐社区及下沉市场布局，优化媒体网络结构，减少行业点位重复铺设的低效投入，同时整合双方技术、运营与客户资源，强化数字化投放、数据反馈等服务能力，拓宽大小广告主服务边界，在遵守反垄断约束的前提下释放业务协同，提升整体运营效率与综合市场竞争力，推动线下生活圈媒体业务高质量发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司2026年前三季度业绩表现情况，同时考虑新潮传媒并购落地，我们预计公司2026-2028年营收分别为126.25/142.12/148.27亿元，同比增速分别为-1.05%/12.57%/4.33%，归母净利润分别为56.07/59.99/63.31亿元，同比增速分别为90.31%/6.99%/5.54%，对应EPS为0.39/0.42/0.44元，对应11月2日收盘价的PE为13.99X/13.07X/12.39X。维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

公司简评报告：息差企稳延续，资产质量稳健

招商银行(600036)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入2648.52亿元，同比增长5.34%；归母净利润1164.76亿元，同比增长2.38%。其中，Q3单季度营业收入866.71亿元，同比增长6.41%；归母净利润400.31亿元，同比增长3.06%。
    营收改善继续，但利润释放仍受风险成本约束。Q3营收同比增速较Q2进一步提高，净利息收入增长6.30%，费用增速低于收入增速，拨备前利润同比增长约7.8%。与此同时，Q3信用减值损失同比增长44.34%，收入改善为风险化解腾出空间”的判断继续得到验证。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。
    贷款增长暂缓，投资配置承接扩表，息差连续两个季度稳定。Q3末贷款余额环比基本持平：公司贷款增加约485亿元，票据贴现减少约413亿元，零售贷款减少约74亿元。同期金融投资增加约1319亿元，存款增加约964亿元。零售信贷需求偏弱仍是贷款增长的主要掣肘，对公投放保持韧性，投资资产承担了更多配置任务。Q3单季度净息差为1.82%，环比持平；贷款收益率下降1bp至3.09%，存款成本率下降2bp至0.93%，负债降本继续对冲资产端压力。债权投资收益率下降3bp至2.61%，说明此前判断的投资端滞后重定价仍在发生。预计Q4息差总体平稳；进入2027年，存量投资到期续投、信贷需求不确定性、贷款利率定价锚多样化等因素仍可能压制资产收益率，叠加存款重定价空间明显下降，息差修复持续性不宜过早预期。
    财富管理由高增转为分化，中间业务收入修复进程随市场放缓。Q3净手续费及佣金收入同比增长0.85%，较Q2的7.22%明显放缓。财富管理手续费单季同比下降约7.1%，主要受代理保险收入回落影响；前三季度财富管理手续费仍同比增长13.71%，基金、信托及托管业务也保持一定增长，客户资产基础仍扎实。前三季度零售客户AUM较年初增长9.52%，为后续财富管理收入提供支撑，但收入兑现受资本市场、产品结构和销售节奏影响。Q3其他净收入同比增长18.68%，主要体现公允价值变动损失同比收窄。
    对公风险改善，零售风险继续消化。Q3末集团不良贷款率0.94%，环比持平；关注率、逾期率分别为1.59%和1.32%，较半年末上升6bp和1bp。母行公司贷款不良率较年初下降至0.73%，房地产业贷款不良率亦有所下降；零售贷款不良率较年初上升至1.19%，小微、信用卡贷款不良率分别升至1.39%和1.93%。Q3单季信用减值损失同比明显增加，风险处置制约利润空间。招商银行拨备覆盖率仍达389.39%，风险抵补能力充足，但关注类贷款上行与零售风险尚未见拐点，意味着利润释放仍需等待资产质量进一步稳定。
    投资建议：三季度息差保持稳定，支撑全年收入平稳增长；但手续费收入单季明显放缓，财富管理修复的持续性弱于半年报时的判断，叠加资产收益率仍有下行压力，小幅下调2027—2028年收入预测。费用控制较好、减值支出预计低于此前判断，对利润形成一定支撑，但零售贷款风险尚未稳定，盈利改善仍将是渐进过程。预计公司2026—2028年营业收入分别为3,562亿元、3,617亿元和3,804亿元（原预测分别为3,555亿元、3,660亿元和3,884亿元），同比增长5.52%、1.57%和5.16%；归母净利润分别为1,547亿元、1,599亿元和1,655亿元（原预测分别为1,550亿元、1,601亿元和1,676亿元），同比增长3.02%、3.32%和3.53%。对应EPS分别为6.13元、6.34元和6.56元。按11月3日42.69元股价测算，对应PB分别为0.88、0.79和0.72倍。收入端的恢复已得到息差和对公业务支撑，但财富管理单季波动、投资资产续投和零售风险处置使盈利弹性释放更为渐进。考虑公司负债基础、客户资产与资本实力仍具优势，维持“买入”评级。
    风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；财富管理及交易相关收入不及预期。

在手订单充沛，新兴业务加速升级

均胜电子(600699)
    核心观点
    2026Q3均胜电子实现收入138亿元，同比-11%。公司2026年前三季度实现营收418.87亿元，同比-8.63%，归母净利润9.58元，同比-14.51%。拆单季度看，公司2026Q3实现营收137.96亿元，同比-10.98%，环比-3.36%，归母净利润2.19亿元，同比-46.98%，环比-35.05%。
    2026Q3毛利率同比-1.6pct。2026年前三季度公司毛利率17.5%，同比-0.8pct，净利率2.6%，同比-0.4pct。拆单季度看，206Q3公司毛利率17.1%，同比-1.6pct，环比-0.7pct，净利率1.5%，同比-1.4pct，环比-1.3pct。2026年以来，存储芯片等电子元器件以及其他部分原材料价格上涨明显，2026年前三季度毛利率同比下滑。
    公司在手订单充沛，订单结构持续优化。在新业务拓展方面，公司2026年前三季度累计新获定点项目的预测全生命周期订单金额约人民币615亿元。
    汽车电子业务加速开拓。根据公司官微，公司在顺利推进前期项目量产的基础上，相继获得国内某自主品牌及某合资品牌的智能驾驶解决方案项目，并取得国内头部新势力车企出海车型的智能座舱业务定点，积极把握中国车企出海带来的业务机遇。
    均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。根据公司官微，2026年7月17日，均胜电子亮相“2026世界人工智能大会（WAIC）”，发布灵巧手、固液混合电池、第三代AI头部总成、电子皮肤和具身智能体大脑等多个核心部件总成方案，以及机器人工业场景训练与应用最新成果。根据公司官微，公司成立灵犀智能、超平面、均恩新能源三家专门子公司，分别聚焦灵巧手、智能大脑和综合能源解决方案，并投资相关产业链公司。
    风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户产销波动、原材料涨价等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营
    624.06/656.51/701.16亿），预计2026-2028年归母净利润12.80/15.90/20.07亿（原预计2026-2028年16.40/20.06/23.16亿），维持优于大市评级。

公司2026年三季报点评：公司现金流大幅改善，Q3单季收入同比转正

华阳股份(600348)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告
    公司前三季度累计实现营业收入161.69亿元，同比-4.64%；营业成本92.13亿元，同比-18.48%；累计归母净利润16.82亿元，同比+49.67%；累计扣非归母净利润16.60亿元，同比+41.86%。前三季度经营活动现金流量净额27.85亿元，同比+289.61%，主要系销售
    回款增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少。
    2026Q3单季收入同比转正、利润同比大幅改善，核心驱动来自煤炭售价同比显著抬升，以及安监收紧下的行业供给收缩。公司2026Q3单季度实现营业收入62.48亿元，同比+9.32%，环比+25.09%，单季收入在连续两季同比下滑后首次转正；归母净利润6.21亿元，同比+81.82%，环比+7.44%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+81.27%，环比+13.25%。
    前三季度产销同比回落，以价补量特征鲜明
    煤炭主业前三季度呈现“量减、价升、单位盈利扩张”的格局。前三季度公司原煤产量2975万吨，同比-4.49%；商品煤销量2577万吨，同比-16.33%；煤炭综合售价554.43元/吨，同比+23.26%；吨煤成本304.89元/吨，同比+6.01%。公司持续深化“0+5”成本管控体系，通过智能化矿井建设、“以孔代巷”技术创新与非生产性支出压降推进降本增效；但受产销量同比下降、成本摊薄效应减弱影响，前三季度吨煤成本同比转为上升。价格端弹性显著，煤炭售价同比均明显走高，主要原因在于5月山西沁源煤矿事故后区域安监趋严、供给收缩，推动煤价中枢快速抬升。
    煤炭销售收入142.90亿元，同比+3.13%，其中自产煤炭产品销售收入137.02亿元；煤炭销售成本78.57亿元，同比-11.30%，其中自产煤炭产品销售成本73.67亿元；实现毛利64.33亿元。煤炭收入占公
    司营业收入的88.38%，煤炭毛利占公司整体毛利的92.47%，煤炭主业对公司盈利的支撑地位未变。
    研发投入大幅加码，销售费用显著压降
    费用结构呈现“研发高增、销售压降、管理微增、财务平稳”的分化格局，整体期间费用率同比抬升。前三季度研发费用6.31亿元、同比+37.27%，对应费用率3.90%、同比+1.19个百分点，主要系本期研发项目增加，与钠离子电池正负极材料与电芯迭代、T1000级碳纤维工艺攻关等新材料研发投入直接相关。销售费用0.74亿元，同比-26.22%，对应费用率0.46%、同比-0.13个百分点，主要系运费及港杂费等销售环节支出随销量下降而减少。管理费用12.52亿元，同比+7.93%，对应费用率7.74%、同比+0.90个百分点，主要系七元矿转入生产矿井序列后管理架构与人员配置增加带来管理成本上升。财务费用3.93亿元，同比+1.10%，对应费用率2.43%、同比+0.14个百分点。
    投资建议
    公司作为国内无烟煤龙头，资源禀赋稀缺，新增产能释放节奏明确，七元矿爬坡与泊里矿转产支撑中期产量接续，叠加钠电与碳纤维新材料业务逐步贡献增量，中长期成长性值得关注。预计2026-2028年公司归母净利润为18.73/23.11/27.34亿元，EPS为0.52/0.64/0.76元/股，对应的PE为16.79/13.61/11.50倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

2026年三季报点评：Q3业绩承压，SR604进入Ⅲ期

上海莱士(002252)
    投资要点
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入49.44亿元（18.83%），归母净利润9.79亿元（33.44%），扣非归母9.47亿元（36.22%）。
    公司营销转型导致收入下滑，环比连续两季改善。Q3收入17.35亿元（18.9%），前三季度18.8%。公司主动放弃“以价换量”，将“会统销售”改为以终端动销为导向，通过拉动销、降库存、促回款、保发货的闭环管理重塑渠道，短期收入下滑属转型阵痛。积极信号在于，营收已连续三个季度环比增长，自产血制品累计动销量同比实现两位数增长，产销基本平衡、渠道库存回落，逾期应收持续压降，经营质量环比改善。
    毛利率下滑叠加费用抬升，投资收益形成支撑。前三季度毛利率35.66%（1.47pp），主因价格下行与产品结构调整。费用端全面抬升：销售费用率5.24%（+1.28pp）、管理费用率6.98%（+1.71pp）、研发费用率4.20%（+1.74pp，研发投入同比增长38.8%）、财务费用率由0.72%转为+0.36%（利息收入减少、利息支出增加）。投资收益3.07亿元（其中对联营企业投资收益2.68亿元）部分对冲，但归母净利润仍下降33.4%。
    SR604进入Ⅲ期，收购BI张江基地补齐产业化能力。9月SR604获批III期临床，该产品为全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单抗，I/II期已达主要终点，可实现年化出血次数减少90%以上、最长8周皮下注射一次；同月公司拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）张江生产基地100%股权，该基地具备6,000升商业化产能，将保障SR604工艺转移与后续商业化生产，是“脱浆”战略的关键一步。此外，南岳生物、同路生物人纤维蛋白原CFD适应症已获批并实现商业化。
    盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为60.2、63.0、66.0亿元。
    风险提示：采浆量不达预期的风险；集采与产品价格下行的风险；创新药临床进度不及预期的风险。

2026年三季报业绩点评：主业延续高增，线性驱动器开启第二增长曲线

恒立液压(601100)
    事件：
    公司发布2026年三季报。前三季度营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。
    观点：
    收入延续高增，利润端受汇兑与掉期扰动、单季扣非已现改善。单三季度营业收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润7.78亿元，同比增长39.11%。前三季度毛利额同比增加7.81亿元，但财务费用由-2.00亿元转为+1.83亿元、公允价值变动收益减少1.53亿元，两项合计减少利润总额约5.36亿元，为利润增速慢于收入的主因。前三季度经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系回款增加与恒立墨西哥退税；综合毛利率39.58%、同比下降2.38个百分点。单三季度综合毛利率40.19%，同比降幅收窄至1.99pct、环比提升0.3pct。
    液压主业全面放量，行业景气与国产替代共振。行业层面，据中国工程机械工业协会统计，2026年1—9月我国销售挖掘机214,274台、同比增长23.1%，其中出口109,744台、同比增长30.4%，连续快于内销。2026年上半年挖掘机用油缸销量40.76万只、同比增长超30%，非挖油缸在多个下游领域实现双位数增长，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。
    线性驱动器进入批量供货，行星滚柱丝杠切入人形机器人。公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的加工能力。2026年上半年线性驱动器项目新增客户超过千家，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款新型传动产品实现批量生产和供应。我们认为，行星滚柱丝杠可应用于人形机器人直线关节执行器，属于重资产、需前置扩产的环节，所以整体格局较为清晰；而爬坡期的良率损失与产能投入，均需要主业现金流来消化，公司两者兼具。
    盈利预测及投资评级：公司主业收入处于上行通道，线性驱动器构成新增长点；短期利润端受汇兑与掉期、新厂爬坡影响，扣非口径单季已现改善。我们预计2026—2028年归母净利润32.18/39.69/45.55亿元（前值2026年-2027年分别为32.59/35.73亿元），对应EPS2.4/2.96/3.4元；以2026年11月2日收盘价85.19元计算，对应PE35.5x/28.8x/25.1x。考虑到公司丝杠业务从初步量产走向规模供货，估值锚会从“液压件”切换到“精密传动”，为业绩增长提供弹性，我们维持“增持”评级。
    风险提示：1）工程机械需求不及预期；2）汇率波动风险；3）新建产能爬坡不及预期；4）钢材等原材料价格上行；5）海外贸易政策与关税变化影响出口与海外工厂配套等。

2026年三季报点评：国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长

普门科技(688389)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收9.3亿元（+21.8%），归母净利润1.1亿元（-29.8%），扣非归母净利润1.1亿元（-25.9%）。26Q3单季实现营收3.3亿元（+27.1%），归母净利润0.4亿元（-15.1%），扣非归母净利润0.4亿元（-13.0%）。
    国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长。分区域看，2026年前三季度国内收入5.4亿元（+16.0%），在DRG/DIP控费、IVD集采等因素影响下仍然保持稳健增速，展现公司强劲的经营韧性；国际收入3.9亿元（+31.1%），占比提升至41%，成为业绩核心增长动力。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入6.7亿元（+15.3%），治疗与康复业务收入2.4亿元（+45.1%）。从盈利能力看，前三季度毛利率为62.7%，同比下滑0.6pp。
    坚持以研发为导向，丰富产品矩阵推进全球化布局。从费用端看，2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/6.1%/20.9%/3.5%，同比变化+0.7pp/-0.4pp/-1.4pp/+6.4pp，财务费用抬升主要受人民币汇率波动导致的汇兑损失影响。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入1.9亿元，同比增长14.3%，研发费用率提高至20.9%。公司在研产品陆续取得重要进展，空气波S系列重症泵、双效排痰一体机等产品上市、多项电化学发光试剂获得欧盟IVDR CE认证，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.7/2.5/3.0亿元，对应PE为29/20/16倍。
    风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。

2026年三季报点评：国内基本盘稳健，海外业务维持高增

万孚生物(300482)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收15.7亿元（-7.2%），归母净利润1.3亿元（+0.1%），扣非归母净利润0.9亿元（+3.9%）。其中Q3单季度实现营收5.3亿元（+19.3%），归母净利润0.1亿元（+120.5%），扣非归母净利润-332万元（+95.3%）。
    毛利率同比增长，降本增效战略持续兑现。2026年前三季度毛利率为62.4%，同比提升2.1pp。从费用端看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为27.0%/7.4%/13.1%/6.1%，同比变化-1.6pp/-1.2pp/-2.6pp/+4.4pp，降本增效战略持续兑现，财务费用率短期抬升主要受可转债到期及汇兑损失影响。
    国内基本盘稳健，海外业务维持高增。分季度看，2026Q1/Q2/Q3收入同比变化-27.3%/+2.6%/+19.3%，归母净利润同比变化-55.4%/+59912.6%/+120.5%，呈现收入端逐季修复，利润端累计回正的趋势，展现公司强劲的经营韧性。国内荧光业务基本盘保持稳健，糖化血红蛋白等基层体检项目持续放量，三级医院覆盖率持续扩大。海外业务维持高速增长，管式化学发光在多个国家完成首次装机并快速进入上量阶段，分子诊断在国际市场取得突破式进展，覆盖地区与渠道数量快速扩围。
    股票激励计划彰显海外发展信心。2026年8月，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），首次授予对象为36名国际营销部核心人员，授予价格为8.58元/股。本次激励计划考核年度为2026-2028三个会计年度，以2025年度国际营销部销售收入为基数，2026-2028年该部门销售收入增长率分别达到20%、44%和72.8%，彰显公司全球化战略的发展信心。
    盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.1/3.2/3.9亿元，对应PE为35/23/19倍。
    风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

首次覆盖：6G及VNA需求上扬，并购拓展北斗测试版图

创远信科(920961)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.04/0.89/1.44亿元，对应当前股价PE分别为-664.8/37.4/23.1x。公司业绩的核心增量在于微宇天导交易落地及业绩承诺兑现；VNA（矢量网络分析仪）实现PCB及连接器领域的国产替代放量；6G及卫星测试设备需求增长。
    创远信科是国内高端射频通信测试仪器龙头。公司深耕赛道二十余年，坚持“1+3”战略，聚焦5G/6G、卫星互联网、低空智慧交通三大测试方向，可提供全品类测试仪器与一体化解决方案。2016-2021年受益国内5G建设周期，公司营收由1.66亿元增长至4.21亿元；2022年后通信资本开支收缩，营收连续回落至2025年2.04亿元，业绩承压主要系行业周期因素，随着6G与VNA市场需求扩容、并购顺利落地，公司有望迎来收入利润拐点。
    AI高速互联迭代推升VNA需求，国产厂商迎来验证与替代窗口期。1）行业需求：电子测量仪器广泛应用于通信、电子制造、航空航天领域，VNA是高速互连频域测试核心设备，用于表征射频链路S参数、阻抗及频率响应。Dataintelo数据显示，2025年全球VNA市场规模16.00亿美元，预计2034年增长至31.00亿美元，2025-2034年CAGR7.63%。AI算力带动PCIe/CXL/224GPAM4接口迭代，奈奎斯特频率持续抬升，VNA测试频段向67GHz以上升级，高速PCB测试场景由研发向量产质控延伸，叠加供应链自主可控诉求，行业增量明确。2）公司进展：创远信科依托50GHz主机+扩频方案实现110GHz测试能力，适配高速PCB、连接器通道测试，高频技术储备有望落地高速互连业务。
    创远信科并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力。1）微宇天导是国产北斗导航仿真测试领域核心企业，子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业。本次收购是公司从射频通信测试向导航仿真测试的战略延伸。2）2023-2025年微宇天导营收1.59/2.12/2.25亿元，净利润0.14/0.36/0.64亿元，盈利持续提升。若并购顺利完成，公司将补齐导航测试版图。
    公司前瞻布局6G、卫星互联网测试赛道，把握测试设备前置需求红利。1）6G：工信部推进6G试点，3GPPR21预计2028年底无线侧冻结，2027年需求窗口开启。复盘5G周期，公司提前布局毫米波、MassiveMIMO仪表，产品落地带动业绩上行；公司开展6G、5G-A测试仪表研发，已完成6G芯片原型验收。2）卫星通信：低轨星座加速组网，公司已布局载荷及终端射频测试、星地链路时延与多普勒模拟。若完成购微宇天导收，有望结合其北斗/GNSS信号仿真及抗干扰、抗欺骗测试能力，提供手机直连卫星等终端通信导航的联合测试方案。
    风险提示：1）重组交割不及预期；2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险；3）研发投入较高，盈利短期承压风险；4）商誉减值风险。

第三季度扣非归母净利润增长40%，前三季度累计分红53%

百隆东方(601339)
    核心观点
    前三季度营收利润双增，分红比例53%。2026年前三季度，公司实现营业收入62.90亿元（同比+9.89%），主因受益于下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步提升。归母净利润7.96亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长44.69%。净利润增长主因收入增长、毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升3.93个百分点至17.30%，主因低价棉花库存结转及产品结构优化所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/-0.51/+0.08个百分点。公允价值变动占营收的比例下降0.4个百分点，所得税占营收的比重上升0.5个百分点，归母净利率同比增长3.05个百分点至12.66%，扣非归母净利率同比增长2.82个百分点至11.70%。分红方面，公司三季度拟每10股派发现金红利1.0元，叠加中期每10股1.8元后累计分红4.2亿元，前三季度分红比例为52.7%。
    第三季度扣非归母净利润增长40%，缩量提价叠加低成本库存使毛利率大幅提升。第三季度纱线销量同比下降14.0%，主要受坯纱拖累（去年同期降价促销高基数、现货已售罄），而色纺纱销量仍增长约10%、占比由35%升至45%。整体均价提升6.4%，收入同比下降5.5%至20.2亿元，归母净利润同比增长48.1%至2.4亿元，扣非归母净利润同比增长39.8%至2.1亿元。受益于均价提升、吨成本同比下降及高附加值色纺纱占比提升，毛利率同比提升8.9百分点至19.2%，其中色纺纱毛利率21.3%、坯纱15.4%。销售/管理费用率同比分别-0.1/+0.1百分点至0.4%/3.4%，研发费用率提升0.4百分点至1.3%，财务费用率提升0.9百分点至1.3%，主因国内业务汇兑损失增加所致。受联营企业上海信聿（资本市场波动致亏损）拖累，第三季度投资净收益占营收的比例同比下降2.89%。归母净利率同比提升4.2百分点至11.7%。
    短期关注棉价传导与订单节奏，中长期关注越南产能释放。短期看，10月接单增个位数、出货持平、均价提升中个位数；坯纱在手订单已锁定至年底至明年初，色纺纱交期维持25-30天，四季度价格体系有望保持稳定。但去年出货高基数、坯纱低库存仍约束销量，收入改善有限。棉价方面，26/27年度全球棉花供需偏紧，ICE期棉年初以来涨超20%后区间震荡，公司低价棉储备充足、成本可控，若需求在圣诞季后回暖，售价与毛利率仍有修复空间。中长期看，越南产能稀缺性在关税扰动下持续凸显。
    风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险；股东减持风险。
    投资建议：在手订单饱满，高毛利水平延续。公司订单储备充足，2026年前三季度营业收入同比增长9.89%，归母净利润同比增长44.81%；第三季度受去年同期降价促销高基数影响，收入同比下降，但归母净利润增速环比提升。盈利方面，前三季度毛利率同比提升3.93个百分点，其中第三季度毛利率同比提升8.9个百分点、环比提升3.3个百分点，越南基地贡献约八成净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加前三季度期间费用率同比下降0.4个百分点，盈利弹性持续释放。基于公司三季度毛利率提升幅度超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.1/10.1/9.9亿元（前值为9.6/9.9/9.8亿元），同比+53.7%/+0.6%/-2.7%。维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：业绩增长亮眼，新增产能持续释放

太阳纸业(002078)
    投资要点
    事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入319.64亿元，同比+10.46%；实现归母净利润29.22亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润29.65亿元，同比+19.99%。Q3单季度实现营业收入111.02亿元，同比+13.03%；归母净利润9.71亿元，同比+34.89%；扣非归母净利润10.30亿元，同比+45.64%。前三季度公司营收与利润均实现双位数增长，Q3归母净利润增速明显快于收入增速，主要受益于新增产能释放、文化纸转产产品结构改善。
    毛利率保持稳健，费用管控成效显现，Q3盈利能力继续向好。2026年前三季度公司整体毛利率为15.73%，同比+0.06pp，保持稳定；归母净利率为9.14%，同比+0.50pp。单季度26Q3毛利率为15.87%，同比+1.80pp；归母净利率为8.74%，同比+1.42pp。公司通过文化纸转产优化产品结构、推进浆纸一体化布局及提升生产运营效率，有效增强成本控制能力。尽管文化纸价格持续承压，但包装纸产能及时释放及部分产品盈利改善仍对整体利润形成支撑。2026年前三季度公司费用率为4.77%，同比下降约0.70pp，其中销售/管理/研发/财务费
    0.08pp/-0.03pp/-0.07pp/-0.52pp。前三季度财务费用为2.26亿元，同比-36.20%，主要系汇兑收益同比增加。Q3单季度费用率约5.17%，同比下降约0.40pp。整体来看，公司费用控制较为稳健，财务费用改善对利润增长形成积极贡献。
    文化纸转产优化产品结构，新增产能逐步释放。今年以来，公司在产能上的变化包括：1）山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。2）公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47），已于2026年8月投产。3）在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于2026年9月投产。新建产能方面：1）广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，预计27Q4完成全部投资并试产。2）颜店厂区投资建设年产50万吨天然生物质纤维（化学木浆）及碱回收等配套工程项目、年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，预计总投资人民币25亿元、15亿元，预计27Q4完成全部投资并试产。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.49元、1.68元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

2026年三季报点评：Q3扣非净利润同比增长39%，线性驱动与海外布局持续推进

恒立液压(601100)
    核心观点
    收入保持较快增长，成本及汇率因素影响利润释放。公司2026年前三季度实现营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27%。公司2026年前三季度毛利率/净利率为39.58%/21.08%，同比减少2.38/5.77个pct。公司当期收入增长主要系下游景气上行及多元化市场开拓；但新工厂初步投产、汇兑损失增加及外汇掉期产品公允价值下降影响利润。单2026年Q3，公司实现收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母/扣非归母净利润为7.17/7.78亿元，同比增长9.07%/39.11%，期间费用率同比减少4.43个pct至13.98%。
    多元化市场拓展支撑销量，经营现金流明显改善。公司围绕油缸、泵阀、马达等产品拓展多元化市场。公司2026年10月27日披露的三季报显示，下游景气上行及多元化市场开拓带动销量增长。公司2026年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为79.23亿元，同比增长32.82%；经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系销售回款增加及收到墨西哥退税。2026年三季度末，公司存货/合同负债为26.97/3.88亿元，较年初增长25.22%/19.80%。
    线性驱动实现批量供应，研发与设备投入支撑后续成长。公司多款线性传动产品已实现批量生产和供应，并持续完善墨西哥、印尼及沙特等海外布局。单2026年Q3，公司研发费用为1.85亿元。工程设备预付款增加带动公司2026年三季度末其他非流动资产较年初增长167.59%至6.72亿元，较二季度末环比增长63.46%。持续的研发与设备投入，有望增强产品开发和产能保障能力，为后续多元化市场拓展提供支撑。
    投资建议：公司是国内高端液压件龙头。考虑到下游景气及多元化拓展支撑液压主业，线性驱动产品批量供应与海外布局有望打开成长空间。考虑到汇兑损益对利润的负面影响，我们下调盈利预测，预计2026—2028年归母净利润分别为31.08/38.55/46.89亿元（前值36.01/44.48/53.71亿元），对应PE分别为37/30/24倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：工程机械需求波动；新产能爬坡及新业务拓展放缓；汇率及外汇衍生品损益波动；海外经营风险；股东减持风险。

订单能见度增强，行业景气度持续向好；维持买入

北方华创(002371)
    3Q26营收低于预期，短期业绩或受物料供应紧张影响:3Q26公司收入113.1亿元（人民币，下同），同比约+1.3%，低于我们/市场预期。管理层提到，个别品类物料供应紧张，或造成短期内部分订单交付存在压力；与此同时，主要产品品类，包括刻蚀、沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、键合等多项设备市占率稳步提升，且正在推进供应链协同工作，保障订单交付。管理层认为，AI驱动下全球半导体设备行业景气度继续向好，公司订单规模不断扩大。我们认为，随着国产逻辑/存储扩产加速，公司半导体设备能见度强，订单交付虽短期承压，若物料供应改善，订单交付和业绩增长有望加快。
    利润率短期回落，新产品持续落地：3Q26毛利率38.3%，环比降约1.0ppt。公司表示，毛利率下降一方面因多款新产品正处于客户端验证导入阶段，零部件迭代升级成本增加较多；另一方面公司为部分大批量采购客户提供一定商务优惠。而销售费用增长快于同期收入增长，主因公司为拓展市场扩充相关客户服务人。3Q26毛利率/OPM/基本EPS分别为38.3%/17.0%/2.79元，均低于我们的预期。我们预测，公司中长期毛利率或回到40%左右。
    维持买入：我们认为，北方华创作为国产半导体设备公司龙头和少有的平台型设备公司，产品对不同设备覆盖度高。半导体设备行业景气度高，订单落地或随零部件供给压力减小而加速增长。我们调整公司2026/27/28年收入预测到449.7/605.4/769.4亿元（前值494.5/656.4/834.2亿元），调整毛利率到39.6%/40.3%/41.2%（前值40.6%/42.1%/42.1%），同时下调经营费用率，使得基本EPS到10.72/16.01/21.43元（前值11.60/16.55/21.07元）。我们维持买入评级，目标价调整至800元人民币，对应50倍2027年市盈率。

北交所信息更新：Matter智能电源及LED控制器获认证，2026Q1-3营收微增

雷特科技(920110)
    2026Q1-3实现营收1.47亿元，同比+3.75%；归母净利0.24亿元，同比-24.06%公司2026Q1-3实现总营业收入1.47亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润0.24亿元，同比减少24.06%。其中，2026Q3实现营业收入5,273.23万元，同比增长3.04%；归母净利润963.14万元，同比下降16.41%。考虑到公司成本压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.41/0.49/0.58（原0.49/0.57/0.64）亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.49（原1.27/1.45/1.65）元/股，对应当前股价PE为22.0/18.2/15.3倍。我们看好公司海外拓展，维持“增持”评级。
    毛利率同比下滑，汇兑损失及原材料减值增加影响盈利
    2026Q1-3，公司毛利率为46.18%，同比下降3.56个百分点；期间费用率为29.52%，同比提升3.17个百分点。费用方面，受美元相对人民币贬值影响，公司美元资产产生的汇兑损失增加，财务费用同比增加264.27%至302.32万元。同时，由于截至2026年9月末公司2年以上库龄原材料增加，公司对2年以上库龄原材料全额计提了资产减值损失，公司2026年前三季度资产减值损失约为292.00万元，同比增加661.82%。
    研发费用增长，Matter智能电源及LED控制器获官方认证
    2026Q1-3，公司研发费用为1,608.83万元，同比增长13.38%。根据公司公告，公司Matter协议智能电源、LED控制器已取得Matter联盟官方认证。依托Matter协议的互联互通特性，相关产品可接入苹果家庭、谷歌Home、三星SmartThings、亚马逊Alexa等支持Matter协议的主流智能家居生态平台。2026年8月14日，公司收到“智能灯具及其信号自适应识别方法、计算机可读存储介质”欧洲发明专利证书，发明专利的取得彰显出公司自主研发与技术创新实力，有助于提升公司品牌的国际影响力，强化核心竞争优势，将对公司未来可持续经营发展产生积极作用。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险。

2026年第三季度报告点评：营收实现稳健增长，积极培育AI新增长极

鼎捷数智(300378)
    事件：
    公司于2026年10月29日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
    点评：
    26Q3营业收入同比增长20.35%，扣非归母净利润同比增长223.85%公司已经形成基本盘业务与AI业务相互促进的双轮驱动路径：一方面，通过存量客户AiGP升级、国产替代和重点行业拓展，持续夯实工业软件基本盘；另一方面，以鼎捷雅典娜数智底座为核心，向上构建鼎捷雅典娜企业智能运行空间(EIOSpace)，在其上承载各类智能体应用，并配套面向生产现场的智能工厂AI系列产品。2026年前三季度，公司实现营业收入17.86亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长289.32%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降13.44%。其中，第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长72.58%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比增长223.85%。
    中国大陆地区增长提速，越南市场增长明显提速
    2026年前三季度，中国大陆地区实现营业收入8.51亿元，同比增长15.91%，增长动力主要来自存量客户升级与重点行业拓展两个方面：一是存量客户AiGP升级与新客拓展同步推进；二是重点行业深耕成效显著，半导体行业方面，公司把握行业高景气机遇，围绕客户交期评估、在制品风险管控等需求完善标准化方案，并在光芯片器件领域实现签约突破，半导体行业签约金额同比增速保持在30%以上。在东南亚地区，越南市场成为主要增长来源，公司围绕出海企业在当地经营的合规需求加快拓展，第三季度业务增长明显提速；同时，东南亚存量客户的AI方案需求逐步释放。
    鼎捷雅典娜企业智能运行空间(EIOSpace)商业化持续落地
    2026年前三季度，公司AI方案相关签约金额同比增长200%以上。公司于2026年5月正式发布鼎捷雅典娜企业智能运行空间(EIOSpace)，第三季度，公司持续拓展两岸市场的EIOSpace付费订阅，2026年三季度末累计签约客户已超200家，覆盖电子通信、装备制造等领域。EIOSpace已上线覆盖供应链管理、经营营销、研发设计、生产制造及设备运维等业务环节的多类智能体。以某通信客户项目为例：在EIOSpace统一调度下，采购领域的专家智能体以多智能体协同方式打通跨系统数据，支撑原材料价格监控、供应商评估等业务场景，并能主动识别业务异常、推送决策建议。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的数据和智能方案提供商，致力于将深厚的行业积淀与前沿的AI技术深度融合，未来持续成长的空间较为广阔。参考《2026年第三季度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至26.41、28.32、30.01亿元，调整归母净利润预测至2.96、2.63、3.02亿元，EPS为1.09、0.97、1.11元/股，对应的PE为33.75、38.02、33.16倍。考虑到行业未来的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司部分股东和子公司住所地有关规定发生变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

收入稳健增长，成本承压待修复

劲仔食品(003000)
    事件描述
    2026年第三季度，劲仔食品营收7.58亿元，同比增长10.75%；归母净利润0.49亿元，同比下降19.53%。前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10%。
    事件点评
    原材料成本承压，销售费用率小幅改善。前三季度毛利率约25.64%，同比下降3.61个百分点；销售费用率约11.54%，同比下降2.27个百分点，销售费用率改善对冲了部分盈利压力；其他收益下降主要因政府补助减少。鳀鱼作为主要原材料，成本上涨影响公司整体的收益。
    收入维持增长，利润水平降速收缩。单Q1/Q2/Q3收入同比
    24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/20.9%/19.5%：利润在Q2下台阶后并没有继续恶化，2026年前三季度实现营业收入21.41亿元，同比增长18.41%，显示公司保持扩张与终端渠道持续渗透，包括布局零食量贩和兴趣电商等。
    现金流被存货占用，收款端情况良好。前三季度经营现金流净额2.06亿元，同比下降26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。9月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加。应收账款仅0.468亿元、较年初增加9.1%，远低于收入增长的18.4%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.55\0.67\1.11，对应公司11月2日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.4\14.1\8.6，预计2026-2028E营收分别为2,907\3,395\4,074百万元，增速分别为19.0%\16.8%\20.0%，2026-2028E净利润分别为240\297\487百万元，增速分别为
    1.0%\23.5%\64.2%。考虑到公司未来原材料成本影响减弱，以及渠道持续放量，公司在同行业的收入端仍具备相对优势，Q3营收7.58亿元、同比+10.75%，；公司未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类；叠加费用率可控，26年前三季度费用率同比下降，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动及毛利率修复不及预期风险。公司采购鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆等原料。若采购价格上涨而终端售价未能调整，营业成本将上升。

2026年三季报点评：U8高增带动结构升级，Q3盈利能力持续提升

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。其中26Q3实现营收49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
    U8销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品U8单Q3销量同比+38.0%，前三季度累计销量93.4万千升，同比+30.0%，已超过2025年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以U8为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京A10、V10精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着U8在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。
    毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3毛利率为52.2%，同比+2.0pp，主要受益于U8等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.2pp至13.6%，管理费用率同比-0.2pp至9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3归母净利率为14.8%，同比+1.1pp；扣非归母净利率为14.6%，同比+1.3pp。
    U8全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以U8为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京A10、V10精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着U8全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

北交所信息更新：国产替代叠加矿山景气度抬升带来增量需求，2026Q1-3营收同比+27.17%

泰凯英(920020)
    2026Q1-3营收24.66亿元，同比+27.17%；归母净利1.49亿元，同比+15.01%公司2026Q1-3实现总营业收入24.66亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长15.01%。其中，2026Q3实现营业收入8.89亿元，同比增长27.39%；归母净利润4,773.00万元，同比增长13.07%。考虑到公司产品原材料橡胶价格上涨，我们下调2026年盈利预测，维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.05（原2.17）/2.68/3.16亿元，对应EPS分别为0.91/1.19/1.41元/股，当前股价对应PE分别为15.4/11.8/10.0倍。我们看好公司募投项目持续推进，持续优化现有场景化产品性能，维持“增持”评级。
    国内业务扩大带动应收账款增加，汇兑损失、信用减值等影响利润
    2026Q1-3，公司毛利率为17.66%，同比下降0.51个百分点。受美元等外汇汇率变动产生汇兑损失影响，公司2026Q1-3财务费用为1,628.53万元。同时，公司按账龄组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失为1,652.78万元，同比增长74.24%。截至2026年9月30日，公司应收账款为9.70亿元，较2026年年初增长53.44%，主要是由于国内业务规模扩大，未结清应收余额增加。
    公司老客户复购率保持较高水平，海外替代、矿山升级等方面带来增量需求矿业及建筑业轮胎用户使用工况复杂多样、恶劣苛刻，产品更换周期较短，平均为6-12个月。根据公司公告，公司的轮胎产品属于高频更换的矿用耗材，凭借场景化产品的性能优势和本地化服务能力，公司与主要客户已建立互惠共赢、稳定持久的合作关系，老客户复购率保持较高水平。未来公司将致力于持续提升产品品质及优化客户服务，在稳固存量客户的同时积极开发新客户。当前公司下游需求景气度较高，公司未来的增长驱动主要来自四个方向：一是海外市场的国产化替代趋势；二是矿业景气度的需求拉动；三是工程机械行业的出海拉动；四是国内绿色矿山建设、电动矿卡增加、设备无人化及智能化升级带来的增量需求。
    风险提示：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险

迎驾贡酒2026年三季报点评：结构升级延续，Q3收入业绩双增

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司公告2026年三季报。26Q1-Q3，公司实现总营收48.29亿元，同比+6.93%，归母净利15.75亿元，同比+4.25%，扣非归母净利15.32亿元，同比+3.94%。26Q3，公司实现总营收14.13亿元，同比+4.25%；归母净利4.14亿元，同比+8.58%；扣非归母净利4.12亿元，同比+8.09%。
    收入稳中有升，产品结构持续升级
    1）中高档白酒引领增长，产品结构持续升级。26Q3，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.79/2.60亿元，同比+6.45%/+0.16%，中高档增速明显快于普通白酒，洞藏系列延续良好动销。26Q1-Q3，公司中高档/普通白酒收入分别为38.27/7.45亿元，中高档占主营业务收入比重进一步提升。2）批发渠道稳健，直销渠道延续快增。26Q3，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.13/12.26亿元，同比+21.10%/+3.90%，直销渠道持续快增。26Q3，公司省内/省外分别实现收入9.20/4.20亿元，同比+5.10%/+5.30%，省内外均衡增长；三季度末省内/省外经销商数量分别为778/593家，较上季度末+4/+2家，经销商结构保持稳定。
    毛利率提升对冲费用上行，Q3净利率同比改善
    1）毛利率同比提升，产品结构升级红利延续。26Q3，公司毛利率72.06%，同比+1.89pct、环比+0.87pct，主要受益于中高档产品占比提升带来的产品结构改善；26Q1-Q3，毛利率73.48%，同比+0.9pct。
    2）Q3净利率同比提升，销售费用投放有所加大。26Q3，公司销售费用率13.13%，同比+0.56pct；管理及研发费用率合计约5.00%，同比-0.66pct；归母净利率29.27%，同比+1.16pct，毛利率提升带动单季盈利改善。26Q1-Q3，公司期间费用7.93亿元，同比+1.26亿元，期间费用率16.41%，同比+1.66pct，其中销售费用率同比+1.22pct，利息收入减少影响约0.73pct；归母净利率32.62%，同比-0.84pct，主要受费用率上行影响。
    投资建议
    预计公司26/27/28年归母净利润分别为20.85/22.68/24.77亿元，增速+5.01%/+8.76%/+9.22%，对应11月2日PE19/17/16倍（市值388亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

CDMO单季提速、订单持续高增

普洛药业(000739)
    事件
    公司发布三季报，前三季度实现收入68.35亿元（同比-11.97%），归母净利润6.14亿元（同比-12.37%），扣非净利润5.68亿元（同比-12.22%）。
    单Q3实现收入20.11亿元（同比-13.28%），归母净利润0.91亿元（同比-33.47%），扣非净利润0.73亿元（同比-42.41%）。
    核心观点
    CDMO单季收入+40.96%，成为主引擎。前三季度CDMO业务收入占总营收的30%，较去年同期大幅提升；三季度CDMO业务毛利额已接近总毛利额的50%。单Q3CDMO收入6.42亿元（同比+40.96%），显著提速。CDMO已成为公司下一阶段未来发展的主引擎，先进产能将陆续投用，在ADC、多肽、环肽、分子胶和小核酸等新分子承接能力不断增强。
    CDMO项目数量不断积累，三年内交付在手订单超78亿元。截至三季度末，CDMO进行中项目总数1715个（同比+38%），其中商业化（含临床三期）项目+10%、临床期项目+51%、报价项目+27%；DS项目186个（+28%），其中商业化31个（+24%）、验证期33个（+28%）；IND项目34个已完成30个，NDA项目24个已完成12个。订单维度，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元（同比+50%）继续扩大，为后续季度收入转化提供确定性支撑。多肽在研项目81个、ADC在研项目55个，新分子储备扎实。
    原料药与药品仍承压，季度间有所波动但收缩低毛利战略取得成效。三季度氟苯尼考等价格有所波动，但公司延续收缩低毛利业务、聚焦高毛利板块的策略，通过出清低毛利品种发货、补充更多新品种DMF注册以提升竞争力，在CDMO业务的拉动下公司前三季度毛利率27.66%，同比上升2.64个百分点；药品端集采降价影响临近尾声，公司后续通过自主开发与对外合作推进生物类似物、新分子种类药物开发值得期待。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为94.52/103.26/118.21亿元，同比增长-3.39%/9.24%/14.49%；归母净利润为9.37/11.86/15.37亿元，同比增长5.22%/26.55%/29.59%，对应PE为25/20/15倍。公司CDMO业务处于加速期，原料药市场地位领先，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

订单持续快速增长，Q3各业务利润率改善明显

康龙化成(300759)
    事件
    公司发布2026三季报，2026年前三季度公司实现收入120.03亿元（同比+19.0%），归母净利润12.47亿元（同比+9.3%），经调整Non-IFRS归母净利润14.96亿元（同比+22.0%）。
    单Q3实现收入44.08亿元（同比+20.9%），归母净利润4.97亿元（同比+13.1%），经调整Non-IFRS归母净利润5.87亿元（同比+24.7%），Non-IFRS净利润率随收入规模增长环比改善。
    核心观点
    新签订单维持高速增长，TOP20药企收入加速。前三季度公司新签订单同比增长超过30%，延续上半年强劲趋势；其中CDMO板块新签订单同比增长超过40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过25%。前三季度来自全球前20大制药企业收入27.20亿元（同比+52.50%，占比22.66%），增速较H1的32.0%显著提升。基于强劲的业绩和订单表现，公司维持全年收入增长15-20%的目标。
    三季度CDMO毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。单Q3CDMO服务收入12.18亿元（同比+30.1%，环比+20.4%），毛利率31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利质量持续提升；临床研究服务收入5.90亿元（同比+18.0%），毛利率13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几年激烈竞争后逐步出现拐点，毛利率有望逐步改善。实验室服务单季收入25.89亿元（同比+17.5%），毛利率39.1%（同比-3.4pct），主要受人民币兑美元升值影响。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为167.21/200.34/241.00亿元，同比增长18.63%/19.82%/20.30%；归母净利润为18.37/25.49/33.41亿元，同比增长10.39%/38.75%/31.08%，对应PE为43/31/24倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO业务增长确定性明显，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

公司信息更新报告：营收业绩均超预期，后续增长仍有余力

贵州茅台(600519)
    三季度收入业绩超预期，验证其成长潜力，维持“买入”评级
    前三季度公司实现营业总收入1332.84亿元，同比+1.82%；归母净利润644.67
    亿元，同比-0.25%。其中Q3实现营业总收入410.06亿元，同比+3.00%；归母净利润199.51亿元，同比+3.78%。由于非标产品产品2026-2027处于调整期，公司毛利率承压，我们略微下调2026-2027年盈利预测，预计2028年非标产品调整到位后，有望带动产品结构和毛利率提升，因此略微提高2028年盈利预测。我们预计2026-2028年净利润分别为847.7（-4.1）亿元、891.8（-4.9）亿元、939.9（+6.2）亿元，同比分别+3.0%、+5.2%、+5.4%，EPS分别为67.81（-0.21）元、71.34（-0.26）元、75.19（+0.63）元，当前股价对应PE分别为21.8、20.7、19.7倍，产品需求潜力大，后续增长仍有余力，维持“买入”评级。
    Q3系列酒加速，直营占比提升
    分产品看，Q3茅台酒实现收入352.01亿元，同比+0.79%，系列酒实现收入50.34亿元，同比+22.14%。系列酒上半年控货挺价效果良好，Q3迎来提速。分渠道看，Q3直销实现收入218.12亿元，同比+40.31%，其中“i茅台”收入182.99亿元，同比+847.48%，批发收入184.24亿元，同比-21.60%。
    渠道结构变化较大，现金流表现符合实际情况
    由于Q3渠道结构变化，三季度末合同负债同比减少56.65亿元，Q3经营性现金流133.68亿元，同比-46.69%。
    毛利率下降，但税金比率下降更大，盈利能力提升
    Q3毛利率同比-1.64pct至89.64%，税金及附加比率同比-2.03pct，销售/管理费用率同比+0.90pct/-0.43pct，净利率为同比+0.39pct至51.37%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：收入平稳，盈利短期承压

海天味业(603288)
    公司披露2026年三季报，收入平稳，利润承压
    公司披露2026年三季报。公司2026Q1-Q3营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。Q3单季营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%，收入端维持微增，利润端受成本及汇兑扰动承压明显。考虑到餐饮需求偏弱、成本压力叠加汇兑扰动，我们下调盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为70.35/77.1/81.9（前值79.1/88.1/98.3）亿元，当前股价对应PE为30.2/27.6/26.0倍。公司作为调味品龙头，渠道网络、品牌力与规模优势依然稳固，市占率提升的中长期逻辑未变，维持“买入”评级。
    核心品类收入阶段性承压，餐饮需求疲软为最大拖累
    产品端：2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30亿元，同比分别-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%。其中酱油、蚝油两大核心品类均出现下滑，主因餐饮渠道需求走弱、行业竞争加剧。渠道端：2026Q3线下/线上渠道收入分别为55.5/4.3亿元，同比分别-1.5%/+7.5%。分区域：2026Q3东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为12.5/13.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至三季度末经销商数量6768家，同比增加42家、环比增加71家。
    成本上行与汇兑损失共振，盈利能力阶段性承压
    2026Q3公司毛利率37.3%，同比-2.3pct，预计主要系大豆、PET等核心原材料成本上涨，以及产品结构变化影响；公司同步推进降本增效以对冲部分压力。费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，其中财务费用率同比大幅提升，主因公司持有较多外币资产，人民币升值带来汇兑损失。综合来看，2026Q3归母净利率18.6%（YoY-3.4pct），阶段性有所承压。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

三季度单季毛利率承压，看好后续工商储放量

固德威(688390)
    投资要点
    事件：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收94.98亿元，同比+53.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比+431.48%；实现扣非归母净利润4.25亿元，上年同期亏损0.10亿元。其中，2026年单三季度公司实现营业收入32.49亿元，同比+54.07%，环比-16.47%；实现归母净利润1.45亿元，同比+48.04%，环比-21.80%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+196.37%，环比-23.91%；2026年单三季度营收环比下滑主要系欧洲休假、东南亚与南亚进入雨季影响。
    三季度单季毛利率承压。2026年前三季度公司毛利率23.97%，同比+1.91pcts，归母净利率4.54%，同比+3.23pcts。2026年单三季度公司毛利率20.53%，同比-5.69pcts，环比-4.88pcts；归母净利率4.45%，同比-0.18pcts，环比-0.30pcts，毛利率同比下滑主要系上半年高价电芯的库存消化、出口退税调整政策等影响。
    海外储能需求向好，工商储打开增量空间。户储方面，英国“温暖家园计划”刺激户储与热泵需求、乌克兰等东欧市场带来潜在增量，亚非拉市场受电力缺口、用电成本及光伏发展需求驱动，有望成为重要增长来源；工商储方面，26年7月公司在尼日利亚推出EO G2离网光储系统，覆盖全场景用电需求，后续随保供需求区域拓展，有望打开增量空间。大储方面，26年9月公司与捷蒽迪科技围绕AIDC供电体系达成战略合作，围绕新一代AIDC的HVDC供电、高功率服务器电源、高功率密度数字电源等方向开展联合研发与产业化合作。产能方面，26年10月，公司公告拟发行不超过14.8亿元可转债，募集的资金用于三大项目以及补充流动资金：年产6GWh中大功率储能系统项目（拟投入5亿元）、年产2GW储能逆变器和6GWh储能电池项目（拟投入6亿元）、以及研发中心建设项目（拟投入1亿元）。
    单三季度费用率环比提升，经营性现金流明显改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/5.6%/2.9%，分别同比-1.0/-0.9/-1.9/+3.2pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计19.5%，同比-2.9pcts，环比+2.6pcts。现金流方面，2026年单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，同比+5459.3%，环比+166.0%，大幅改善。
    盈利预测与投资评级
    考虑原材料价格波动、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至
    5.2/8.1/10.7亿元（此前预期7.6/11.1/13.1亿元），对应PE分别为20x/13x/10x，考虑公司后续产能释放、工商储与AIDC等业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

2026年三季报点评：Q3收入短期承压，费投及股份支付影响盈利

金徽酒(603919)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收23.4亿元，同比+1.5%；归母净利润1.8亿元，同比-44.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-39.6%。其中26Q3实现营收5.2亿元，同比-4.2%；归母净利润-0.4亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.3亿元，同比由盈转亏。
    省内需求有所承压，省外市场及部分产品保持增长。1、分产品看，前三季度300元以上/100—300元/100元以下产品分别实现收入5.6/12.0/5.0亿元，分别同比+4.6%/-1.9%/+9.4%。高端及大众价格带产品保持增长，但100—300元主力价格带有所承压，反映区域白酒需求及产品结构存在一定分化。公司持续推进金徽年份、柔和金徽等产品建设，通过差异化产品布局覆盖不同消费层次，并依托省内品牌优势巩固核心市场份额。2、分区域看，前三季度甘肃省内/省外收入分别为16.8/5.9亿元，分别同比-0.8%/+10.7%。省内大本营需求有所承压，但省外市场保持增长，区域拓展仍有一定成效。分渠道看，前三季度经销商渠道基本持平，互联网销售同比+57.6%，但直销及团购渠道有所下滑。公司持续推进省内市场精耕及省外重点区域拓展，通过终端网络优化和产品结构调整巩固经营基础。整体来看，省外拓展及部分价格带增长对收入形成一定支撑，但省内主力产品及传统商务消费需求仍存在压力。
    毛利率下降叠加费投增加，Q3盈利承压。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率为58.7%，同比-2.7pp，主要受到产品销售结构变化及成本端因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+11.1pp至33.7%，管理费用率同比+1.6pp至15.2%。公司持续推进品牌建设、市场推广及省内外渠道拓展，销售费用投入增加；同时实施员工持股计划带来新增股份支付，对管理费用及利润形成压力。叠加当季收入下降，费用摊薄能力减弱，销售及管理费用率明显上行。3、综合来看，需求偏弱、毛利率下行和费用投入增加共同导致Q3利润承压，26Q3归母净利率为-6.8%，同比下降约11.5pp。除经营费用增加外，公司当期营业外支出等项目亦对报表利润产生一定影响。
    省内精耕与省外拓展并进，期待费用效率改善。公司在甘肃省内具有较强的品牌认知和渠道基础，围绕金徽年份、柔和金徽等核心产品持续推进品牌建设及渠道精细化运营。省内方面，公司通过巩固成熟市场、加强终端覆盖及优化产品结构，逐步提高核心区域经营质量；省外方面，继续聚焦重点城市和优势市场，推进陕西、宁夏、新疆等区域渠道建设，通过差异化产品及经销商合作扩大品牌影响力。展望未来，当前公司区域品牌及渠道优势仍在，省外市场拓展有望持续贡献增量，后续盈利改善主要取决于省内需求恢复、主力产品动销及费用投入效率提升。
    盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.43元、0.60元、0.67元，对应PE分别为35倍、25倍、23倍。
    风险提示：经济环境波动风险，消费复苏不及预期风险。

收入快速增长，海外需求强劲

浙江鼎力(603338)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收88.04亿元，同增31.90%；实现归母净利润15.88亿元，同减0.42%；实现扣非归母净利润15.39亿元，同减1.09%。其中，单Q3公司实现营收33.90亿元，同增44.97%；实现归母净利润5.98亿元，同增10.32%；实现扣非归母净利润5.74亿元，同增13.50%。
    事件点评
    单Q3营收再创单季度历史新高，海外需求强劲。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收24.57、29.57、33.90亿元，同比增速分别为29.48%、21.26%、44.97%，单Q3收入增速亮眼，主因海外需求强劲；实现归母净利润4.53、5.37、5.98亿元，同比增速分别为5.66%、-13.93%、10.32%。
    毛利率承压，费用率扣除汇兑影响后明显下降。2026Q1-3公司毛利率同减4.85pct至31.03%，其中Q3毛利率为27.93%，环比下降4.34pct，主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.38pct至8.67%，扣除汇兑影响后其他三项费用率明显下降，其中销售费用率同减1.20pct至2.50%，管理费用率同减1.21pct至1.77%，财务费用率同增5.85pct至2.07%，研发费用率同减1.06pct至2.33%。
    加强高附加值、差异化新品开发，高空作业平台+系列产品正处于导入期。公司将继续加强高附加值及差异化新产品的研发，持续优化产品结构，拓宽应用场景；灵活推动全球市场发展，积极拓展销售渠道，不断提升高附加值、差异化产品销售比例，努力寻求新的业绩增长点；强化精益化管理，持续优化工艺流程、提高品控要求、推进智能制造，进一步提高运营质量和效益。针对船舶、隧道、建筑等多个细分领域现存的人工作业痛点，公司采用机器替代的模式，在质量管控、效率提升、安全保障、绿色环保等方面相较传统人工作业均实现较大幅度提升，实现安全、环保、高效作业。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为109.57、126.23、140.26亿元，同比增速分别为27.77%、15.21%、11.11%；归母净利润分别为19.83、25.24、29.36亿元，同比增速分别为4.41%、27.29%、16.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14.58、11.45、9.85，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。

北交所信息更新：糖业盈利情况大幅改善，2026Q1-Q3归母净利润同比+60%

骑士乳业(920786)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润6251.6万元，同比增长59.9%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收9.07亿元，同比下滑0.7%；实现归母净利润6251.6万元，同比增长59.9%；扣非归母净利润为5649.51万元，同比增长4.31%；2026Q1-Q3毛利率为17.42%，2025Q1-Q3毛利率水平为16.27%。考虑到公司糖业盈利情况修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80/1.03/1.29（原0.59/0.86/1.17）亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.62元/股，对应当前股价PE为17.9/13.9/11.1倍，看好公司“农牧乳糖”循环经济模式与募投放量潜力，维持“增持”评级。
    2026Q1-Q3，公司糖业盈利情况大幅改善支撑利润提升
    2025Q1-Q3公司糖业亏损较大，约亏损4200余万元，主要由于2025年公司白砂糖存在跨期生产，生产加工的制糖原料甜菜受到冻化影响，制糖工艺损失高，导致白砂糖生产成本上升。2026Q1-Q3，公司销售的白砂糖均为2025年四季度生产，制糖原料甜菜未受冻化影响，工艺损失少，单吨白砂糖材料成本较2025Q1-Q3大幅下降。
    2026年8月主产省生鲜乳均价同比涨1.3%，饲料玉米价格下跌、豆粕涨价
    据农业农村部监测数据，2026年8月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.06元/公斤，同比涨1.3%，环比涨0.3%。周价稳定在3.06元/千克，最后一周均价同比上涨1.3%。根据国家统计局数据，2026年1-8月乳制品产量2023.1万吨，同比增长4.9%，其中8月产量270.6万吨，同比增长5.8%。饲料原料方面，玉米2026年8月均价跌幅扩大；豆粕2026年8月均价上涨。农业农村部监测数据显示，2026年8月全国玉米平均价格2.46元/千克，环比下跌0.8%，跌幅扩大0.4个百分点，同比下跌1.6%。产区均价稳定，销区均价领跌；2026年8月份全国豆粕平均价格3.25元/千克，环比上涨1.6%，同比下跌1.5%。
    风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。财务摘要和估值指标

2026年三季报点评：Q3收入恢复正增长，费用高企拖累利润表现

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收127.7亿元，同比-22.3%；归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润22.4亿元，同比-42.8%。其中26Q3实现营收26.4亿元，同比+3.7%；归母净利润0.95亿元，同比-68.0%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-69.2%。公司Q3收入在低基数下恢复正增长，但费用投入较高，利润端仍明显承压。
    Q3收入有所改善，主动调整推动渠道库存去化。26Q3白酒行业延续深度调整态势，商务宴请及礼赠需求仍相对疲软，次高端价格带竞争较为激烈。公司在去年同期较低基数下实现收入正增长：1、公司持续巩固年份原浆系列的核心竞争优势，古5、古8等产品依托大众宴席及主流消费场景，具备相对稳定的消费者基础；古16依托省内品牌及渠道优势，在主流升级价格带仍具备一定竞争力；古20等次高端产品受商务消费需求不足影响较大，短期动销恢复相对缓慢。公司持续推动产品结构优化，在维护次高端品牌定位的同时，强化大众及宴席消费场景覆盖。2、安徽大本营市场仍是公司最重要的经营基础，公司通过加强终端建设、消费者培育及核心市场精耕，巩固省内竞争优势；省外市场则聚焦重点区域和优势价格带，在需求疲软背景下更加注重渠道经营质量。3、公司持续调整发货及回款节奏，推动经销商库存去化，缓解渠道经营压力。
    毛利率下降叠加销售费用率大幅提升，利润端明显承压。1、26Q3公司毛利率同比-2.0pp至77.8%，预计主要受产品结构变化及部分主流价格带竞争加剧影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+8.4pp至47.5%，管理费用率同比-3.2pp至8.6%。公司持续推进品牌推广、终端建设及消费者培育，当季销售费用绝对额同比增加，叠加收入规模尚未充分恢复，导致销售费用率明显上升；管理费用率下降则部分对冲销售端投入压力。3、净利率方面，26Q3净利率约3.5%，同比下降约8.7pp；除毛利率下行及销售费用增加外，单季度所得税率上升亦对利润形成一定影响。4、现金流方面，公司26年前三季度经营活动现金流入156亿元，同比-16.3%；此外，截至26Q3末合同负债9.6亿元，同比-28.7%，现金流表现不佳。
    徽酒龙头竞争优势稳固，库存去化与费用效率改善值得期待。公司在安徽白酒市场具有较强的品牌认知、渠道网络及消费者基础，年份原浆系列已形成较为完整的价格体系。公司持续推进古5、古8等大众及主流宴席产品建设，巩固高频消费场景，同时维护古16、古20等中高端产品的品牌定位，静待商务需求逐步恢复。同时，公司加强核心终端、消费者培育及经销商管理，主动放缓部分渠道发货节奏，推动库存回归合理水平。省外市场则聚焦重点区域，提高产品及渠道资源投放效率。当前行业需求仍处调整阶段，公司主动降低报表增长要求、加强渠道库存管理，有利于改善中长期经营质量。
    盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为5.26元、5.71元、6.71元，对应PE分别为18倍、17倍、14倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。
    风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2026年三季报点评：需求不足，电商调整业绩短期承压

天佑德酒(002646)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收7.2亿元，同比-18.1%；归母净利润-0.39亿元，扣非归母净利润-0.41亿元，同比由盈转亏。其中26Q3实现营收1.5亿元，同比-29.3%；归母净利润-0.49亿元，扣非归母净利润-0.50亿元。
    需求不足导致收入下降，省内深耕及省外调整持续推进。26Q3白酒行业整体仍处于深度调整阶段，消费需求疲软、市场竞争加剧及渠道库存消化对区域白酒企业形成较大压力。公司作为青稞酒龙头，在青海省内具有较强的品牌认知及消费者基础，但短期收入端仍受到行业环境及渠道调整影响。1、公司主动收缩其他品牌产品销量，下滑幅度较大，自有品牌下滑幅度低于总体；2、三季度继续聚焦宴席市场，推进家之德、福系列升级，BC联动，以开瓶为导向，提升终端推力和复购率，聚焦消费者真实需求。同时，借助AI数字化终端拜访系统做好服务和单店经营分析，夯实与经销商、终端合作基础，稳定B端合作底盘。3、区域上来看，省内估计个位数下滑，省外面临较大调整。
    毛利率小幅下滑，费用率显著上升拖累盈利表现。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.1pp至56.8%，产品及渠道结构变化对盈利形成一定影响。公司持续推进产品结构升级，但在收入规模明显下降的情况下，产品盈利改善尚未充分体现。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+9.2pp至45.9%，管理费用率同比+4.2pp至22.8%。公司继续推进省内市场深耕、省外渠道建设及消费者培育，必要的市场投入在收入承压背景下对利润形成较大压力。同时，财务费用率同比亦有所提升，进一步影响盈利。3、利润端方面，26Q3归母净利率约-33.7%，毛利率下滑叠加期间费用率上升，导致利润端短期承压。现金流方面，26年前三季度销售收现现金流入同比-17%，截至26年三季度末合同负债0.52亿元，同比-20%。
    核心市场深耕与营销转型并进，静待经营调整成效。公司作为青稞酒龙头，在青海及周边市场具有较强的品牌积累和消费者基础，围绕核心市场深耕、渠道精细化运营及产品结构升级持续推进经营调整。省内加强县乡市场覆盖，在省外围绕甘肃及其他重点市场打造渠道样板，提高资源投放针对性。线上渠道逐步转向经营质量改善，推动自有品牌占比提升。短期来看，白酒需求恢复仍存在不确定性，公司收入和盈利均面临压力；但随着低效费用逐步收缩、核心市场动销改善及渠道结构调整推进，经营效率有望逐步提升，公司长期品牌及区域资源优势仍在，静待经营调整。
    盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.03、0.30、0.52亿元，对应EPS为0.01元、0.06元、0.11元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
    风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。

短期业绩承压不改长期逻辑，股东回报与治理优化持续兑现

京东方A(000725)
    事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-3公司实现营业收入1518.09亿元，同比-1.77%；归母净利润42.51亿元，同比-7.61%；扣非归母净利润30.40亿元，同比-4.37%。其中2026Q3单季营业收入486.77亿元，同比-8.62%；归母净利润-9.96亿元；扣非归母净利润0.32亿元，同比-96.43%。
    存储涨价冲击终端需求，Q3业绩短期承压：Q3存储涨价推升终端成本，部分产品销量大幅回落，中小尺寸显示量价双降——全球NB、TPC出货同比下降超两位数，NB环比降约20%；国内柔性AMOLED出货同比降超20%、环比降约10%，价格持续下探。但行业并非全面恶化：面板厂坚持按需生产，TV面板供需平稳、9月价格趋稳，行业整体仍盈利。公司Q3单季转亏更多源于资产减值集中计提、AMOLED爬坡期及汇兑损失等自身因素，竞争格局呈总量承压、结构分化。
    主业韧性仍在，减值与汇兑形成扰动：2026Q1-3毛利率15.27%（同比+0.85pct），研发费用105.05亿元（同比+9.88%）；计提资产减值26.98亿元（存货跌价26.34亿元），影响归母净利润6.07亿元；财务费用同比+99%，主因汇兑净损失增加。
    显示主业为基本盘，结构持续优化：2026H1显示器件收入占比约79%（TV28%、IT35%、手机及其他12%，OLED占25%）。公司坚持按需生产，推进RGBX、UB Cell、SuperOxide等技术升级；第8.6代AMOLED产线2026年6月量产后稳步爬坡，卡位柔性中尺寸高价值市场；MLED、物联网创新、传感等业务持续成长。
    核心客户与竞争壁垒：作为全球半导体显示龙头，公司具备LCD/OLED/MLED全技术路线与全尺寸布局，规模、技术与良率优势深厚；持续深化与全球品牌客户合作，折叠、LTPO等高端产品出货占比提升；玻璃基封装载板试验线全自动化通线，24层载板（超100×100mm）送样并通过全套信赖性测试。
    维持公司增持投资评级：短期存储涨价扰动致Q3业绩承压，但LCD“按需生产”下中大尺寸盈利稳定，折旧下行、资本开支收缩持续增厚利润；北京电控10亿元增持计划实施完毕，北京国管40.63亿股无偿划转后其直接持股升至14.43%，治理结构理顺；分红+A/B股注销式回购的系统性股东回报持续兑现，公司正从“规模扩张”迈入“价值增长”时代。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.68/71.34/86.17亿元，对应PE为29.15/23.16/19.17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：存储涨价抑制终端需求；柔性AMOLED量价双降；大尺寸面板价格旺季回调、柔性OLED价格持续承压；新业务拓展不及预期。

渠道调整影响短期增长，盈利能力阶段性承压

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入45.3亿元，同比+2.4%；归母净利润5.8亿元，同比-4.3%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-5.5%。其中26Q3实现营收14.6亿元，同比-1.7%；归母净利润1.5亿元，同比-33.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-39.3%。收入符合预期，利润低于市场预期。
    Q3收入短期承压，大单品战略及渠道结构调整持续推进。1、公司持续聚焦中国风味、健康高蛋白及健康甜味三大核心赛道，魔芋零食仍是重要增长基础，但在前期快速增长形成的较高基数下，增速有所放缓。公司通过麻酱魔芋素毛肚等核心产品强化“大魔王”品牌竞争优势，同时推进口味及产品形态创新，扩大不同渠道的消费场景。海味零食及健康蛋制品依托鳕鱼卷、蟹柳等产品持续拓展市场，有望成为魔芋之外的重要增量来源。2、零食量贩及会员商超仍是公司重点发展的高势能渠道，依托产品创新、差异化定制及丰富合作SKU提升市场渗透率；定量流通渠道持续推进经销商结构及终端网络优化，短期对收入形成一定扰动。线上渠道主动调整低效经营业务，虽然短期收入仍有拖累，但随着结构调整逐步深入，经营质量有望改善。26Q3营收小幅承压，预计主要受到定量流通渠道调整及线上业务优化影响，线下高势能渠道的增长尚未完全抵消其他渠道波动。
    毛利率及费用率短期承压，利润表现弱于收入。1、26Q3单季度毛利率为29.4%，同比-2.2pp，主要受渠道及产品结构变化、原材料成本等因素影响。公司持续推进大单品品牌建设，渠道结构变化与产品推广投入对盈利形成一定扰动。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+3.4pp至12.0%，管理费用率同比+0.5pp至3.8%。销售费用率提升主要与品牌推广、新品培育及渠道建设投入增加有关，收入规模阶段性承压进一步影响费用摊薄效果。3、净利率方面，26Q3归母净利率为10.5%，同比-5.1pp，短期依然承压。
    大单品优势仍在，期待渠道调整后增长修复。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.84亿元、7.96亿元、9.32亿元，EPS分别为2.53元、2.94元、3.45元。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。

2026三季报点评：Q3收入端表现出色，渠道结构拖累盈利

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入17.0亿元，同比+36.4%；归母净利润1.9亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+13.0%。其中26Q3实现营业收入6.6亿元，同比+40.2%；归母净利润0.6亿元，同比-5.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+10.0%。
    禽类零食及东南区域延续高增，增长主要来自线下渠道。1、分产品看，前三季度肉制品主营收入16.3亿元，同比+40.7%，其中禽类制品15.3亿元，同比+41.9%，继续构成主要增长来源；拆分Q3肉制品收入约6.4亿元，同比+43.7%，其中禽类制品约6.1亿元，同比+45.0%，核心泡卤禽类产品在新兴渠道的渗透仍具备较强势能。Q3蔬菜制品及其他产品同比-19.0%，新品类贡献仍有限。2、分区域看，前三季度东南区域收入约11.7亿元，同比+62.1%，明显快于公司整体；Q3东南区域约4.9亿元，同比+81.7%，是单季收入增长最主要的区域增量，而西南区域Q3同比-21.0%，大本营市场相对有所承压。3、分渠道看，前三季度线下收入16.2亿元，同比+39.5%，线上约0.7亿元，同比-1.6%；Q3线下收入约6.4亿元，同比+43.9%，线上约0.2亿元，同比-25.0%。
    渠道结构变动拖累毛利，降费仍难完全对冲盈利压力。1、毛利率方面，Q3毛利率约19.9%，同比-7.1pp；主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。2、费用方面，Q3销售费用率同比-3.2pp至5.1%，管理费用率同比-0.2pp至2.5%，费用率改善体现规模增长带来的摊薄效应。3、综合来看，受渠道结构变动拉低毛利影响，Q3公司净利率为9.3%，同比-4.5pp。
    新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2、公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3、公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.55元、0.70元、0.83元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

公司跟踪报告：公司盈利持续改善，光电器件新业务蓄力成长

木林森(002745)
    投资要点：
    木林森盈利能力持续改善。公司26Q1-3实现营业收入148.66亿元（同比+22.07%）；归母净利润8.94亿元、扣非归母净利润6.35亿元，同比分别增长327.41%、210.96%，盈利增长主要来自营收扩张，叠加芯片自供降本、封装产品涨价与规模效应释放。其中26Q3单季度实现营业收入50.71亿元（同比+19.08%）；归母净利润2.33亿元（同比+318.41%）；扣非归母净利润2.31亿元（同比+282.16%）。
    全产业链闭环成型，主营盈利持续修复。公司26Q1完成普瑞光电控股收购，形成“芯片-封装-照明终端-朗德万斯品牌渠道”一体化布局，产业链协同红利持续释放，上游芯片自供降低外采成本，封装产品价格修复带动毛利抬升。国内业务积极布局智慧商照、植物光照等高附加值场景，26H1境内收入50.50亿元，同比增加47.70%；海外朗德万斯落实集团产品结构优化、高端化转型方向，加大高附加值产品研发量产，依托渠道深耕欧美家装、商用LED替换市场，26H1境外收入47.44亿元，同比增加5.43%。我们认为，LED行业景气回升叠加一体化供应链壁垒，后续随着芯片产能协同深化，主业盈利水平有望继续上行。
    新兴业务打开中长期成长空间，布局Micro LED、车载光源、光互联、功率半导体等高附加值赛道。收购普瑞光电补齐公司LED外延及芯片自研短板，依托其专利储备，公司持续推进Micro LED技术迭代，探索下一代光互联相关机会。当前行业多方角逐MicroLED CPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，公司依托芯片制造基础布局功率半导体业务。我们认为，传统照明主业提供稳定现金流支撑，创新光业务有望成为中长期业绩增量，打开估值空间。
    实控人半年两轮增持近3亿元，彰显长期发展信心。公司实控人孙清焕于5月27日-7月7日完成首轮约1.5亿元增持；第二轮增持于10月30日实施完毕，增持金额约1.5亿元，半年累计增持近3亿元。我们认为，实控人持续增持，彰显对公司长期价值的坚定信心，叠加主业盈利修复，有望提振市场信心。
    投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测不变。我们看好公司LED封装龙头地位，行业涨价周期带动主业盈利修复，一体化降本红利持续释放，新兴光电器件业务打开长期成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润12.01/13.08/14.06亿元，对应PE为12.8/11.7/10.9倍。
    风险提示：1）欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；2）LED行业涨价持续性不及预期风险；3）海外市场需求波动、汇率波动风险；4）MicroLED、功率半导体等新业务研发落地不及预期。

直投收益高增，整合启动待变

中金公司(601995)
    核心观点
    利润翻倍，单季度盈利逆势高增。2026年前三季度，公司实现营业收入307.15亿元，同比+47.95%；归母净利润132.45亿元，同比+101.71%。EPS为2.624元，同比+111.68%；加权平均ROE为12.18%，同比+5.89pct。Q3单季实现营业收入114.12亿元，同比+43.87%；归母净利润50.46亿元，同比+125.63%，环比+9.18%。受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱的情况下，盈利保持高增。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券项目进入整合期，完成后客户资源、资本运用能力有望迎来跃升。
    自营投资贡献主要增量，科创跟投步入兑现周期。前三季度，实现投资收入157.19亿元，同比+43.35%，是第一大收入来源，占营收的51.2%；Q3单季实现投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元，公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估。期末交易性金融资产3131.01亿元，较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元，较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元，较上年末增长81.9%，反映公司加大高股息资产配置以平滑自营波动。
    投行业务释放弹性，IPO承销份额领跑行业。前三季度，实现投行收入53.14亿元，同比+80.71%，Q3单季收入23.83亿元，同比+87.2%、环比+71.9%。前三季度A股IPO募资2238.6亿元（上年同期759.7亿元），公司A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%，位居行业首位。经纪业务稳步上行，资管业务回暖。前三季度，实现经纪收入60.27亿元，同比+33.47%；资管收入12.94亿元，同比+21.80%。利息业务扭亏为盈，前三季度，实现利息收入4.35亿元，较上年同期的-10.20亿元同比增多14.55亿元。
    重组落地，四季度迎来并表首考。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已相继取得上交所并购重组审核委员会审议通过和证监会批复，10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股，增幅64.3%，交易对价约1139亿元，协同效应有待逐步释放。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：结合公司经营情况，在权益市场波动的背景下，考虑科创跟投一次性兑现带来的当期业绩增量，同时纳入本次换股吸收合并的中长期协同空间，我们上调自营盈利假设。对应2026-2028年营收分别上调0.94%/0.30%/0.48%至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。

三季度业绩阶段性承压，持续拓展皮肤健康业务布局

贝泰妮(300957)
    核心观点
    Q3收入小幅下降，扣非归母净利润阶段性亏损。2026Q3公司实现营收10.46亿元/yoy-4.28%，归母净利润1801.76万元/yoy-28.55%，扣非归母净利润-2319.47万元，同比由盈转亏。单季度非经常性收益4121.23万元，主要来自金融资产公允价值变动收益及委托理财收益，对归母净利润形成支撑。分品牌看，预计主品牌薇诺娜微跌仍有压力，薇诺娜BABY和Aoxmed仍有不错增长。分渠道看，预计线上实现双位数增长，但线下仍有下滑压力，同时公司不断拓展出海相关业务，2026年以来薇诺娜进入卡塔尔市场，与马来西亚Guardian合作进入当地线下渠道，并进驻韩国乐天免税店，东南亚本地化运营向新加坡、菲律宾、越南等市场延伸，持续完善海外销售网络。在医美注射方面，公司自研注射用透明质酸钠溶液BTN001于9月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医用敷料向注射医美延伸，进一步补充皮肤健康产品布局。
    毛利率同比提升，销售费用率上行拖累盈利。2026Q3公司毛利率74.71%/yoy+4.03pct，销售/管理/研发费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32pct。收入下降与销售投入增加共同推高销售费用率，毛销差同比收窄6.42pct；同时管理费用同比下降形成一定对冲，叠加研发投入增加，归母净利率为1.72%/yoy-0.59pct。
    营运能力方面，公司前三季度存货周转天数189天，同比减少22天。应收账款周转天数为38天，同比减少17天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.77亿，去年同期为0.95亿，主要由于公司加大费用投放。
    风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：公司三季度收入及扣非利润阶段性承压，虽然销售及研发投入增加影响短期盈利，但毛利率改善与管理费用收缩对利润形成一定支撑。随着核心产品迭代、多品牌培育及海外渠道拓展，自研注射产品获批进一步延伸皮肤健康业务边界。公司有望逐步拓宽收入来源，叠加组织提效及营销效率改善，推动经营质量和盈利水平恢复。考虑到公司线下渠道仍在调整，同时线上投放持续增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润5.57/6.62/7.33（原值为6.49/7.34/8.10）亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：海外持续突破，成长兑现有望加速

华新建材(600801)
    核心观点
    Q3海外业务延续增长，资产处置增厚利润。2026年1-9月实现营收296.9亿元，同比+18.6%，归母净利润28.3亿元，同比+41.0%，扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%，EPS为1.38元/股，并拟10派5元（含税）；其中Q3单季营收101.9亿元，同比+13.4%，Q1、Q2单季同比+24.4%/+19.2%，归母净利润11.1亿元，同比+23.7%，Q1、Q2单季同比+169.4%/+24.5%，扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6%，Q1、Q2单季同比+166.9%/+28.9%，Q3国内水泥整体量价承压背景下，收入利润同比逆势增长，预计主要仍受益于海外产能的稳步释放和业绩增长，同时Q3资产处置收益贡献1.63亿，主要与产能指标处置，上年同期0.16亿。
    毛利率同环比改善凸显盈利韧性，现金流表现优异。2026年1-9月公司实现综合毛利率31.8%，同比+2.3pp，其中Q3单季度毛利率32.2%，同比+1.65pp，环比+0.03pp，Q3国内煤炭成本上涨背景下，单季度毛利率同比改善延续，环比仍略有增长，海外高盈利继续有效对冲国内压力，盈利韧性凸显。1-9月期间费用率13.0%，同比-0.35pp，Q3单季期间费用率13.9%，同比+1.2pp，环比+3.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+0.21/+0.60/-0.01pp，财务费用率主要受汇兑损失增加影响。1-9月净利率12.3%，同比+2.2pp，Q3单季度净利率10.9%，同比+0.9pp，环比+0.7pp，扣除资产处置收益影响后同比-0.1pp，环比-1.3pp。1-9月实现经营性现金流净额49.1亿元，同比+52.2%；截至9月末，公司资产负债率52.9%，较6月末降低0.08pp。
    巴西、印尼项目稳步推进，海外项目持续突破。截至2026H1，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨，莫桑比克马托拉2000吨/日生产线和栋多3000吨/日生产线已于9月和10月分别点火投产，海外项目稳步推进，同时公告已于10月30日签署巴西水泥公司CSN收购项目排他性协议，并与10月30日股东会审议通过HolcimPhilippinesInc股权收购议案，且已获得菲律宾竞争委员会批准。CSN水泥为巴西第二大水泥生产商，年产能约1700万吨，标志公司海外并购战略的又一重要进展，并有望与此前收购的骨料业务形成协同，进一步提升公司南美市场份额和竞争力。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：海外持续突破，成长兑现有望加速，维持“优于大市”
    公司作为国内水泥国际化布局先行者，海外布局持续领先，成长加速兑现，国内坚守基本盘，关注后续供给端变化带来格局改善和盈利修复。考虑海外扩张加速以及盈利韧性超预期，上调盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95/2.57/3.18元/股，对应PE为12.1/9.2/7.4X，维持“优于大市”评级。

钴价波动影响业绩，公司加快海外资源战略

腾远钴业(301219)
    主要观点：
    业绩
    公司发布26年三季报。公司前三季度实现营收95.73亿元，同比+66.43%；实现归母净利润6.15亿元，同比-18.14%。其中，Q3实现营收34.84亿元，同比+56.99%，环比-1.3%；实现归母净利润-2.66亿元，同比-194.33%，环比-176.03%。主要系钴产品市场价格波动导致存货跌价损失。
    深度绑定海外优势矿企，增强资源回收能力
    公司通过位于刚果（金）的子公司刚果腾远，构建了境外原料采购与初级加工基地，目前已取得两项探矿权与一项采矿权，并与当地优质矿权方开展联合勘探开发；同时通过在刚果（金）设立控股合资公司的模式，深度与矿企绑定，进一步实现了根植资源地做保障的战略方针，使得国内公司资源供应问题得到解决。
    依托自主研发的“多样性钴资源回收利用技术”等核心工艺，公司具备高效处理多种复杂钴原料的能力，实现对低品位、多金属伴生矿石的广泛适配，显著拓宽原料来源。该能力同时强化了与当地大型矿业公司合作回收铜冶炼副产钴的业务空间。
    公司进一步拓展动力电池回收体系，与具备资质的拆解企业达成黑粉供应合作，布局再生原料渠道，增强供应链韧性。整体采购渠道与合作模式保持稳定。
    投资建议
    我们预计26-28年公司归母净利润9.9/11.74/13.15亿元（原值26、27年为13.73/16.72亿元），对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

2026年三季报点评：结构心业务增长强劲，创新管线进展顺利

佰仁医疗(688198)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入4.1亿元（+8.6%），归母净利润0.8亿元（-17.4%），扣非归母净利润0.7亿元（-11.9%）。其中，26Q3单季度实现营业收入1.6亿元（+20.2%），归母净利润0.3亿元（+53.4%），扣非归母净利润0.3亿元（+76.3%）。
    结构性心脏病业务收入增长强劲，26Q3盈利质量改善。随着国谈价格落地，核心产品以量补价的逻辑持续兑现。26Q3结构性心脏病业务收入同比增长22.7%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入0.8亿元，同比大幅增长47.0%。从费用率看，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/9.0%/22.6%/0.5%，同比变化-3.7pp/+0.7pp/-9.9pp/+0.4pp。
    在研管线进展顺利，多款重磅产品打开成长天花板。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入保持高位。2026年前三季度研发投入达1.2亿元，多个重点产品进展明确：1）4款产品成功取得注册批准，包括消化外科生物补片、交联胶原蛋白植入剂、复杂先天性心脏病带瓣补片和经导管肺动脉瓣膜系统；2）3款产品进入创新医疗器械特别审查程序，分别是主动脉根部扩大补片、ePTFE肺动脉带瓣管道和微创可预置免缝合主动脉瓣系统。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润2.1、2.9、3.9亿元。
    风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

2026三季报点评：Q3收入保持增长，减值与税负仍压制利润释放

伊利股份(600887)
    投资要点：
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入935.8亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3亿元，同比-15.5%。其中26Q3实现营业收入292.5亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4亿元，同比-4.9%。
    液奶与奶粉业务保持正增长，直营渠道延续较快增长。1、分产品看，Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现主营收入191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液体乳与奶粉及奶制品延续正增长，是当季主营收入的主要支撑；冷饮单季收入回落，其他产品增速较快，但收入基数相对较小。2、分销售模式看，Q3经销/直营收入为271.7/17.3亿元，同比+0.3%/+45.1%；直营模式实现高速增长。3、分区域看，Q3华北、华南、华中、华东及其他区域收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，其中华北、华中分别增长3.2%/4.3%，华东小幅下降，区域表现整体稳中有分化。
    毛利率和费用率改善，但所得税及资产减值拖累利润转化。毛利率方面，Q3综合毛利率约34.4%，同比提升约0.7个百分点；费用率方面，Q3销售、管理及研发费用率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比分别下降约0.1/0.1/0.1个百分点，当季毛利及费用效率有所改善。所得税费用按同口径季度拆分同比增长约35.2%，此外，前三季度资产减值损失约25.4亿元，上年同期约3.6亿元，较大幅度增加；相关压力主要来自澳优相关商誉及存货减值。综合来看，26Q3公司净利率为10.7%，同比-0.5pp。
    液奶稳健增长与非液奶业务拓展提供支撑，后续关注经营修复及利润转化。公司液奶业务已恢复正增长，奶粉及奶制品仍有增长，直营渠道和其他产品也在拓展，为收入端提供一定支撑。后续一方面需继续关注液奶产品结构和终端动销，另一方面需观察奶粉及奶制品业务、尤其澳优相关业务经营修复及减值影响变化；冷饮Q3回落也需要后续销售节奏验证。盈利端虽然毛利率和费用率有所改善，但前三季度资产减值仍高、所得税费用同比上升，短期利润表现可能继续弱于收入表现。若减值影响逐步减弱、渠道经营恢复并维持费用效率，利润端有望逐步改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

主业新品不断衍生，以碳化硅为切入点布局半导体

元利科技(603217)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入20.35亿元，同比增长23.07%；归属于母公司所有者净利润1.81亿元，同比增长18.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.82亿元，同比增长22.30%；其中三季公司实现营业收入7.18亿元，同比增长33.55%，环比减少0.32%；归属于母公司所有者净利润0.34亿元，同比减少24.83%，环比减少60.87%。
    主业由传统醇酯向新品延伸，光稳定剂开始贡献增量。
    报告期内各业务板块营收稳步增长，其中二元酸二甲酯实现营收7.71亿元、同比增长10.1%，产量、销量分别达9.17万吨（同比+3.2%）、9.30
    万吨（同比-0.3%），销售均价8290元/吨、同比+10.4%；增塑剂系列实现营收3.53亿元、同比增长11.6%，产量、销量分别达3.75万吨（同比-7.1%）、3.89万吨（同比+1.1%），销售均价9075元/吨、同比+10.3%；脂肪醇产品实现营收7.29亿元、同比增长31.4%，产量、销量分别达4.60万吨（同比+14.5%）、4.68万吨（同比+26.5%），销售均价15574元/吨、同比+3.8%，基本盘延续修复。光稳定剂系列实现收入1.46亿元，一期3.5万吨/年光稳定剂项目产销量逐步爬坡、已开始贡献增量；随着后续2.5万吨/年光稳定剂、3万吨/年二元醇及3000吨/年PCDL等项目稳步推进，产业链进一步向高附加值精细化学品领域精耕细作。
    控股苏州浩晶，以碳化硅为切入点布局半导体领域。
    随着AI数据中心、电气化进程和能源转型重塑电力基础设施需求，功率半导体碳化硅市场规模有望高速增长。据YOLE预测，到2031年碳化硅功率器件市场规模将达到110亿美元，2025-2031年复增长率为20%。2026年9月，公司控股苏州浩晶51%股权，切入第三代半导体领域。苏州浩晶主营碳化硅长晶装备与12英寸碳化硅晶锭，具备半导体装备研发积淀，自研国内首创的前开门式PVT电阻加热长晶炉，设备核心零
    部件实现100%国产化、所生长晶锭良率可达85%以上。依托浩晶的长晶装备与晶锭产品切入碳化硅产业链，有望开拓新业绩增长曲线。
    投资建议
    由于下游需求增长不及预期与原料价格上涨挤占利润，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.57、3.39、4.34亿元（2026-2028年原值为3.18、3.61、4.58亿元），同比增长33.2%、31.7%、28.0%，对应PE分别为18、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；