公司动态研究报告：营收持续快速增长，汽车与泛能源赛道长期向好

纳芯微(688052)
    投资要点
    业绩持续高增长，重视研发打造核心竞争力
    公司2022年营业收入达16.70亿元，同比增加93.76%；归母净利润达2.51亿元，同比增加12.00%；23Q1公司实现营业收入4.71亿元，同比增加38.87%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少98.14%；扣非归母净利润-0.23亿元，同比减少126.84%。公司主要受惠于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，在高壁垒行业不断推出新品提升竞争力。
    公司2020/2021/2022年，研发投入为0.41/1.07/4.04亿元，分别占营业收入比例17.05%/12.44%/24.17%，公司持续坚持加大研发投入，在高壁垒市场加大新品导入，从而不断提高品牌知名度，公司专注围绕下游应用场景组织产品开发，公司目前在汽车、泛能源、消费电子领域已能提供1400余款可供销售的产品型号。
    新品高效推出，汽车与泛能源赛道高速成长
    公司在汽车电子、泛能源高壁垒赛道不断打造新品维持行业竞争力。细分产品上公司2022年推出了：（1）传感器产品。推出高精度、具有共模磁场抑制的磁角度传感器；推出集成式电流传感器；推出车规线性磁传感器并进入试量产阶段；磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利；推出了单片集成数字输出温湿度传感器；推出了表压、差压系列压力传感器等多款新品。（2）信号链产品。推出高精度、低功耗串联型电压基准，广泛应用于光伏、工业自动化、数字电源、充电桩等领域；推出公司首款车规嵌入式电机智能执行器。（3）电源管理产品。公司布局了丰富的栅极驱动产品，持续扩充传统功率器件MOSFET、IGBT栅极驱动产品，还陆续推出隔离驱动、非隔离驱动新品系列，公司新推出的电机驱动产品系列，成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景。
    公司积极布局海外，全球化战略打造新增长渠道
    公司目前已在日本、韩国、德国三地设立销售办公室，公司开启国际化布局，逐步提高国际影响力。由于海外IC供应格局稳定，客户面对有限的供应商会失去议价能力，因此需要新的供应商降本增效，公司抓住机会与行业领先客户保持深度合作，通过创新的技术和产品支持公司客户实现面向全球市场的需求。2022年公司外销营业收入较上年增长191.81%，主要供应给海外大型汽车客户、工业及光伏头部客户等，未来公司战略仍会以全球化布局，打造全球领先的芯片公司。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为23.47、34.19、47.16亿元，EPS分别为2.24、4.14、5.01元，当前股价对应PE分别为82、45、37倍，我们看好公司聚焦于汽车电子与泛能源市场的产品竞争力，继续维持“买入”投资评级。
    风险提示
    持续技术创新能力不足风险；存货跌价风险；行业竞争风险；国际贸易摩擦风险。

公司动态研究报告：产品结构持续优化，省外扩张继续推进

金徽酒(603919)
    投资要点
    产品结构继续优化，大众宴席恢复较快
    品牌端：公司继续通过“广宣投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”打造品牌势能，提升品牌影响力。产品端：1）大众消费和宴席场景恢复较快，有望带动星级、柔和及能量系列产品实现较快增长。其中柔和进行结构升级，200-300元的H6占比有望提升。2）金徽年份系列主打商务消费场景，当前商务消费正逐步恢复，同时年份事业部加快推进品牌和大客户运营，今年有望实现高增长。3）金徽老窖在华东市场继续加大招商力度。
    省内夯实根基，省外持续扩张
    省内：继续夯实根基，以柔和系列为核心单品，市场份额逐步扩大。省外：1）以团购切入，主打100-400元的能量系列；2）持续深耕环甘肃西北市场，当前拓展初有成效。陕西市场利用地缘优势优先培育宝鸡、汉中和西安，再逐步打通咸阳。2）积极开拓华东及北方市场，加快招商及建立样板市场，做大后逐步加大品宣及圈层培育投入。
    盈利预测
    预计2023-2025年EPS为0.79/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

公司事件点评报告：业绩暂时承压，控股股东拟认购定增彰显发展信心

朗进科技(300594)
    事件
    朗进科技发布公告：公司拟向控股股东青岛朗进集团发行不超过17,311,021股，募集资金总额不超过30,000万元（含本数）。青岛朗进集团拟以现金方式认购公司本次发行的股票。
    投资要点
    深耕轨交空调领域，2022业绩暂时承压
    朗进科技深耕轨道交通车辆空调及其控制系统二十余年，是国内领先的轨道交通车辆空调的开发与运维服务提供商之一。同时公司在稳固原轨道交通空调业务实力基础上，逐步拓展到新能源、数字能源领域，实现高铁、动车、轻轨、地铁、新能源汽车、储能和数据中心温控、热泵烘干等多领域节能空调装备的布局。
    2022年公司实现营业收入7.71亿元，同比增长14%，实现归母净利润为-0.58亿元，同比由盈转亏。2023Q1公司实现营业收入1.13亿元，同比下降8.68%，实现归母净利润为-0.19亿元，同比由盈转亏。公司业绩暂时承压主要系大宗商品涨价，叠加计提部分信用减值以及股权支付费用，使得经营费用以及产品成本大幅增长所致。
    轨交海外业务持续拓展，储能温控与热泵烘干打开增长空间
    公司持续推广进变频热泵车辆空调技术在国际轨道车辆市场的应用，公司已成为阿尔斯通、庞巴迪和和西班牙CAF国际知名轨道交通车辆公司的合格供应商，在产品、技术与服务方面持续获得海外客户认可，市场份额不断提升。公司在手订单包括西班牙CAF公司瑞典城际车辆变频空调项目，以色列特拉维夫有轨电车平台空调项目等，预计今年公司海外业务将持续高增。
    在空气能热泵烘干行业中，公司组建专业团队向客户推广整体技术解决方案，2022年获得烟草烘干、农产品烘干、消失模烘干等领域销售收入超过一亿元，同时公司在农副产品烘干、工业产品热泵烘干等领域实现市场突破。特别是在烟草烘干领域，考虑到2020年河南省政府联合河南中烟公司出台相关政策明确全省27903座烟叶连片燃煤烤房完成电代煤改造，新建电烤房5000座，我们预计将热泵烘干技术在烟草烘干领域将持续大量推广应用。
    电力及储能温控领域方面，2022年公司成功完成多个百兆瓦级储能电站温控产品配套，已与许继电气、国轩高科、蓝天太阳、沃太能源、国电投天启、山东电工等知名储能系统客户开展合作，年度供应商考评位列前列。预计公司储能方面业务将持续高速发展，打开公司未来增长空间。
    控股股东拟增持彰显长远发展信心
    此次募集资金主要用于补充公司所需流动资金，有利于进一步丰富公司业务结构及产品，深化轨道交通空调产业布局，有效支撑新能源客车空调、节能温控产品等新盈利增长点的稳步提升。截至定增预案出具日，朗进集团持有公司20.76%股份，为公司控股股东。若按照此次发行股票数量上限发行，朗进集团持有股份将增至33.35%，体现出公司长远发展的信心。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为11.3、15.4、20.2亿元，EPS分别为0.82、1.17、1.77元（暂不考虑此次股权增发影响），当前股价对应PE分别为31、22、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    轨道交通业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期；储能业务进展不及预期；原材料价格大幅上升风险；增发进展不及预期等。

近期跟踪点评：国企改革标杆、矿产资源业务弹性强，看好“中特估”背景下价值回归

中国中铁(601390)
    行业基本面重申：需求、资金、项目兼备，当前基建仍为稳经济、保就业主抓手
    需求端：地产投资持续承压、消费增速放缓，基建投资分项亮眼、托底经济增长。1）地产端看，23M4，房地产开发投资单月同比下降16.2%。30大中城市商品房成交面积23M5周均销售面积285万平方米，较23M4周均销售面积下降9.3%；2）消费端看，23M4社会消费品零售总额较22M4低位增长18.4%，低于Wind一致预期（20.2%）；3）基建端看，23M1-4，基建固投同比增长9.8%，地产、消费景气度下行背景下，基建有望成为经济复苏抓手。
    资金端：专项债发放提前，新一轮金融工具投放或值得期待。1）专项债方面，23M1-4，新增专项债已发行1.6万亿元，约占全年限额40%，发行节奏前置，其中约6成投向基建。截至2022年末，专项债务结存限额约1.15万亿元，存量盘活空间较大；2）企业债方面，23M1-4，企业中长期贷款增加7.35万亿元，较同期高增74.3%;3)金融工具方面，2022年，政策性开发性金融工具投放7399亿元，主要投向交通、水利、市政和产业园区，有效补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。政策性开发性金融工具可为专项债项目搭桥，具有杠杆撬动作用，稳基建、稳投资成效显著。地方财政紧张背景下，新一轮金融工具投放或值得期待。
    水利水务投建提速，铁路固投高增。1）水利水务方面，2023年5月25日，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，推动水利水务高景气度持续。2月10日，水利部提出2023年重点推进60项重大水利工程前期工作；23Q1，湖北姚家平水利枢纽、安徽凤凰山水库等11项重大水利工程实现开工，建设提速趋势显著。23Q1，全国水利建设投资额1898亿元，同比高增76.2%；2）铁路方面，23M1-4，铁路运输业固投增长14%，铁路投建或提速。
    国企改革政策有望持续推进，财务指标持续改善，率先加码股权激励锚定成长
    政策支持：党二十大精神开局之年，国企改革有望进一步深化。1）宏观指引：自十八届三中全会对全面深化国资国企改革做出总体部署以来，国企改革从“1+N”政策体系、《国企改革三年行动方案》发展到新一轮国企改革深化提升行动，央企经营考核指标体系从“两利一率”优化为“一利五率”。今年是全面贯彻落实党二十大精神开局之年，加之二十届三中全会下半年召开在即，国企改革有望进一步走深走实；2）近期动态：2023年5月17日，国资委党委在集体学习中指出，切实发挥中央企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用；5月11日，国务院国资委党委在扩大会议中提出，央企利用专长积极参与雄安新区重大工程建设，立足服务国家重大战略，持续深化国企改革，不断提高企业核心竞争力、增强核心功能。
    财务指标改善；23Q1业绩稳增，经营性现金流改善。23Q1，公司实现营收2726.25亿元，yoy+2.07%；实现归母净利润78.79亿元，yoy+3.84%；23Q1公司经营性现金流净流出380.24亿元，同比少流出113.75亿元。2022年，公司实现营收/归母净利11543.6/312.7亿元，同比增长7.6%/13.3%，增长稳健。
    股权激励：强化业绩成长确定性。2021年11月23日，公司实施股权激励，为8大建筑央企中第2个实施股权激励的企业。考核要求：以20年为基期，22/23/24年扣非归母净利润CAGR均不低于12%。较2017-2020年公司扣非归母净利润CAGR增加0.6pct。
    “一带一路”合作深化，属地化发展建立优势，海外营收毛利率稳增
    “一体两翼N驱”阵型出海，属地化发展建立优势。公司深化海外经营体制改革，形成一体：国际事业部；两翼：中铁国际、中海外；N驱：二级子公司集团、6大区域总部出海阵型。持续推动专业化、品牌化、属地化发展。有望凭借属地化经营，持续提升盈利能力，加快市场拓展，降低经营风险。
    海外营收、新签稳增，毛利率持续提升。22年公司实现海外营收584.37亿元，yoy+6.7%；新签海外合同额1837.8亿元，同比高增21.1%。2020-2022年海外业务毛利率分别7.4%/8.0%/8.4%，呈持续上升趋势。
    短期有望受益“一带一路”战略升温，中长期受益水务、环保业务布局
    短期驱动：有望持续受益“一带一路”持续升温。23年3月，公司董事长赴印尼、新加坡调研雅万高铁、中铁一局南北走廊N108项目，并与印尼海洋与投资统筹部部长、印尼交通部部长、新加坡陆路交通管理局局长等进行交流。“一带一路”十周年之际，国际合作深化，公司海外业务有望持续扩张。
    中长期驱动：1）2022年公司与首创生态环保集团签署合作协议，业务布局涉及河道治理、供水、农林水利与城市生态，积极推进基础建设REITs项目申报工作，存量资产盘活、利润增厚可期；2）22M5，公司收购滇中引水公司33.54%股权，布局区域引调水市场。22年，公司水利水电板块新签额985.6亿元，同比高增223.3%。水利建设政策加码、投建提速的背景下，公司该板块业务业绩有望持续增长。
    分部估值：23年业绩对应合理估值为2690亿元，矿产资源业务估值贡献近3成
    公司主要业务和对应估值如下：
    基础设施建设：基建资金面向好叠加水利水务高景气背景下，公司铁路建设业务动能强劲，水利水务业务高成长可期，我们预计22-25年该板块营收CAGR+6.8%，23-25年归母净利分别282.94、310.40、341.29亿元。给予2023年估值6.3xPE，对应2023年分部估值1796亿元。
    勘察设计与咨询服务：公司持续加强水利水电、水资源开发利用等水务水利设计能力，有望受益水利水务行业高景气度实现迅速成长。我们预计22-25年该板块营收CAGR+16.4%，23-25年归母净利分别12.73、14.80、17.32亿元。给予2023年估值10.7xPE，对应2023年分部估值137亿元。
    工程设备与零部件制造：考虑到公司旗下中铁工业为全球盾构机龙头，持续发力水利、矿山等新兴盾构机市场，成长空间足。我们预计22-25年该板块营收CAGR+14.7%，23-25年归母净利分别7.86、8.87、10.06亿元。给予2023年估值12.8xPE，对应2023年分部估值101亿元。
    矿产资源开发：公司持有5座现代化矿山，产品包括铜、钴、钼、铅、锌、银。22年，公司该板块实现营收75.04亿元，同比高增26.0%，毛利率达55.6%。受益钼价高增，公司该板块业绩弹性较大，为公司价值重估重要抓手。受减产、供需失衡影响，钼价格显著提升，根据安泰科，钼价23M3大幅回落后逐步企稳上升；45%-50%钼精矿23年均价达到4155元/吨度，较22年全年高增47.6%。国内经济恢复、稳增长政策有望提振钢铁需求，推动钼价格维持高位。公司22年钼金属产量达1.5万吨，占全球产量5.7%，有望受益钼矿价格高位。我们预计22-25年公司矿产资源开发板块营收CAGR+9.6%，23-25年归母净利分别57.81、60.07、62.52亿元。给予2023年估值11.4xPE，对应2023年分部估值657亿元。
    盈利预测与投资建议：考虑到基建高景气度维持、资金面向好，铁路、水利水务投建提速等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入13109、14686、16516亿元，同比增长13.8%、12.0%、12.46%，归母净利润355.13、400.72、450.57亿元，同比增长13.6%、12.8%、12.4%，对应EPS为1.43、1.62、1.82元。现价对应PE为5.6、5.0、4.4倍。基于分部估值法，公司2023年业绩对应合理估值2690亿元，2023年6月1日收盘价对应市值1998亿元，当前公司价值低估，上调至“买入”评级。
    风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险

储能引领成长，积极布局钠电

鹏辉能源(300438)
    深耕锂电行业多年，产品结构丰富，全面覆盖动力、消费、储能领域。公司是国内最早的锂电池生产商之一，主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。公司创始人夏信德具备较强的专业知识与深厚的技术背景，21年引入职业经理人甄少强先生，强化公司经营管理水平。2022年公司实现营收90.67亿元，同比增长59%，实现归母净利润6.28亿元，同比增长244%。
    储能电池领域，提前布局扩张产能，集中精力开拓国内外储能市场。公司自聚焦储能业务后，储能业务收入占比逐年提升，从2020年的18%提升至2022年的54%，公司远期规划储能电池业务占比提升到80%以上。2022年公司的储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。
    客户资源方面，公司在各应用场景下均积累了较多的优质客户，在大型储能领域，公司与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作；在户储电池方面，合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户；在便携储能市场，公司与正浩科技大规模合作，同时开拓了公牛等新客户；在通信储能领域，公司积累了包括中国铁塔、中国移动在内的多家优质大客户。产能方面，公司与天合光能在常州合资建立“天辉锂电”、在广西柳州市投资建设基地，主要布局锂电池电芯、PACK生产线。
    鹏辉能源持续推进扩产。2023年以来发布多项扩产公告，目前公司在建项目有浙江衢州10GWh、广西柳州14.5GWh。此外，2023年5月22日公司发布公告，拟在山东省青岛市城阳区投资建设储能1号项目，年产36GWh储能电池，项目分三期建设，其中一期12GWh计划于2023年9月底前开工建设，预计24年12月底前建成投产。
    提前布局钠电新技术。公司通过内部研发及对外投资积极布局钠电池正负极材料，公司公司目前有三个团队在做钠离子电池的研发工作，包括层状氧化物、聚阴离子体系等正极路线；2021年10月，公司投资硬炭负极材料企业成都佰思格，持股8.33%。截至2023年3月，公司聚阴离子体系的钠离子电池循环次数已达6000次以上，层状氧化物体系的钠离子电池已交车厂装车测试。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为139、178、200亿元，实现归母净利润分别为13.2、18.2、23.3亿元，对应23PE为17.0X，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加速风险、原材料价格波动风险、技术进步和产品替代风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

丽江股份首次覆盖：交通改善与项目扩张，成长性与复苏有望共振

丽江股份(002033)
    核心观点：公司拥有云南西北部核心旅游资源，疫后复苏景气度确认，且随交通改善和新项目落地，业绩有望超市场预期，当前估值尚未充分反应其成长部分。
    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司23/24/25年的营业收入为7.69/8.14/8.72亿元，增速143%/6%/7%，归母净利润2.57/2.82/2.97亿元，增速6884%/9%/5%，对应PE22.0/20.1/19.1x。考虑到公司业务的盈利性和未来新项目的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    公司坐拥云南西北部旅游核心资源，盈利手段主要为索道、演出、酒店业务。目前公司的业务布局云南西北部的丽江古城、玉龙雪山、泸沽湖、香格里拉地区，形成以索道、演出、酒店为核心业态的旅游公司。其中，索道业务毛利最高，毛利率常年维持在80%以上，2019年索道毛利占公司总毛利的55%。
    交通改善与新项目扩张带来成长性。自2016年年末昆明接入全国高铁网至今，云南西北部的交通改善逻辑持续演绎。2014年以来，公司走出丽江，向泸沽湖、香格里拉地区布局酒店与演出业务。然而，2017-18年云南旅游整治，团队游承压，2020-22年遭遇疫情，景区客流大幅下挫。基本面改善恰逢外部不利因素压制，导致业绩稳定性与成长性未充分体现。疫后，压制因素解除，业绩有望得到快速释放。
    23Q1创单季历史最高业绩，景气度确认。23年Q1，公司在淡季实现营收1.80亿，归母净利润0.55亿元，两项指标皆创历史最高水平，景气度得到确认。当前市场对于景区疫后复苏有所预期，而对于公司的成长性尚未有充分判断。我们认为，丽江股份，有望在景区个股中实现复苏与成长的共振。
    风险提示：控制权变更的风险；自然灾害的风险；酒店无法盈利的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。

彩讯股份：AI赋能三大产品线共振，把握增长新起点

彩讯股份(300634)
    彩讯股份是业内领先的企业数字化技术服务提供商。公司经过多年深耕，形成了以客户需求为导向，覆盖信息技术服务全生命周期的业务方案和多层次服务体系。多年研发形成的核心产品和服务标准化，构建了高度模块化和组件化的IT中台和运营中台体系，大大提升了复用能力与开发效率。2022年公司收入和利润均实现超预期增长，业绩亮眼。
    协同办公产品拥有过硬产品力积淀，AI邮箱打造下一代办公“智能助理”。国产信创产品的核心竞争力在于安全可靠的全栈国产技术。彩讯的Richmail邮箱系统已经完成了全栈信创兼容，能够与主流的国产化软硬件环境进行适配，这种软硬件的安全能力为彩讯邮箱提供了核心竞争力。信创正在从“2+8”布局向“2+8+N”方向转变，为信创软件的边际增长带来了新的机遇。2023年5月，彩讯股份发布了Richmail AI邮箱，在接入大语言模型的基础上实现了一系列生成和个人日程整理功能，开始打造个人助理式办公智能助理入口。
    国资云引领云行业高速发展，彩讯作为供应商持续受益于移动云增长。数字经济高速发展的大背景下，自主可控国资云越来越重要.东数西算战略提出以来，以运营商为主体的国资云正在快速爆发增长。2021年以来，三大运营商的云业务进入了高速增长期。2022年全年天翼云、移动云和联通云均实现了翻倍以上的增长。彩讯股份作为移动的供应商，能够持续受益于移动云的增长。
    拥有139邮箱、移动云盘、咪咕等项目多年的运营经验，积分商城打开全新业务增长空间。彩讯股份是移动多年的合作伙伴，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力，服务超过10亿C端用户，运营经验积累丰富。同时，彩讯股份也积极探索参与企业的数字化经营，“积分运营”模式为公司打开全新的增长空间。
    投资建议：我们预计公司23/24/25年实现营业总收入为15.82/20.56/26.47亿元，同比增长32%/30%/29%；实现净利润为2.97/3.91/5.07亿元，同比增长32%/31%/30%。公司23/24/25年EPS为0.67/0.88/1.14元，对应PE为41.6/31.7/24.4倍；对应PB为5.0/4.5/3.9倍。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：相关产品技术落地不及预期、宏观经济环境波动、竞争加剧、数据更新不及时等。

移动入主如添翼，借势腾飞启新篇

启明星辰(002439)
    投资逻辑
    传统安全领军企业，新兴安全先锋队。公司深耕网安行业27年，覆盖八大领域百余种产品。在安全硬件市场市占率第一。根据IDC数据，公司入侵检测类起家产品IDS/IPS、UTM连续10余年市占率第一。基于传统安全赛道多年经验和技术积累，公司战略布局涉云安全、数据安全、安全运营等新兴赛道，进一步打开成长天花板，2022年公司新业务收入为18.82亿元，同比增长21.13%，占比42.42%。
    网安赛道需求复苏，移动入主再创新高。近年来疫情对网安行业影响较大，但从政策催化、新兴安全需求、安全事件频发三大驱动因素来看，行业具备长期景气度。根据公司2023年5月29日发布的非公开发行公告，中国移动将成为公司实控人,该事项已获国资委批复。我们认为中国移动能够对公司的销售体系进行赋能，此外其丰富的安全应用场景有望带动公司收入放量。我们测算中国移动未来三年将给公司带来超过60亿元的安全增量。
    AI赋能降本提效，前瞻布局百“花”盛开。2021年我国安全服务在行业中占比为20%，呈现逐年提升态势。公司2017-2021五年累计建成安全运营中心119个，覆盖1/3地级市。公司2022年发布的智能辅助工具“PanguBot盘小古”后续基于多年的安全大数据积累以及中国移动在大模型及算力领域的能力，其威胁检测能力及在安全运营全流程的自动化水平有望大幅度提升，赋能安全运营中心后有望带来显著降本增效。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年的净利润分别为9.57/11.99/14.23亿元，对应EPS1.00/1.26/1.49元，当前股价对应2023-2025年PE分别为31、25、21倍，给予2023年40倍PE，目标价40元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    网络安全下游需求恢复不及预期；与中国移动的协同合作不及预期；行业竞争加剧风险；股东减持风险。

创新研发进入兑现期，处于进化期的biotech龙头

泽璟制药(688266)
    成立十余年，多款产品进入兑现期。泽璟制药成立于2009年，专注于肿瘤、出血、免疫炎症性疾病、肝胆疾病及血液疾病的治疗。首个拳头产品多纳非尼(泽普生)在2021年上市，2022年销售额约3亿元。公司拥有17个主要在研药品的41项主要在研项目，3个在研药品的9项适应症处于新药上市申请、III期或注册临床试验阶段。三大研发核心技术平台完备、根基扎实，是公司发展的源动力；
    多纳非尼：同类BIC药物，竞争格局变化带来机会。多纳非尼是VEGFR多靶点抗血管生成小分子抑制剂，肝细胞癌适应症2021年6月获批，并当年通过医保谈判进入医保，分化型甲状腺癌于2022年8月获批;多纳非尼具备同类最优的疗效与安全性且为一类新药不受集采影响，进入医保后加速放量推进，市占率逐步提升，2022年销售额超3亿元，我们预计多纳非尼峰值销售有望达到15亿元。
    杰克替尼：自免领域深度布局，骨髓纤维化适应症具备BIC潜力。杰克替尼是多靶点JAK抑制剂，针对多个适应症进行开发。其中骨髓纤维化适应症于2022年10月申报上市，疗效数据优异，展现出BIC潜力；斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎多个大适应症处于三期临床阶段。我们认为，杰克替尼作为国产研发进度最快的JAK抑制剂之一，具有较大市场潜力，峰值销售有望超30亿。
    外用重组人凝血酶：国内无同类竞品，安全高效成本低。公司重组人凝血酶产品于2022年5月申报上市，预计2023年获批。外用重组人凝血酶因其机制优势，较竞品成本低、药效高以及安全性好，且适用范围更广。全球范围内仅有Recothrom为同类产品并仅在境外上市销售，目前尚未在国内上市销售。预计公司产品峰值有望超20亿元。
    盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，预计2023-2025年收入为7.12、13.81、22.75亿元。通过DCF估值方法，假设永续增长率为2%，WACC为9.36%，公司合理股权价值为197亿元，对应股价为74.52元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。
   

新股覆盖研究：溯联股份

溯联股份(301397)
    下周三（6月7日）有一家创业板上市公司“溯联股份”询价。
    溯联股份（301397）：公司专注从事汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司2020-2022年分别实现营业收入5.85亿元/7.26亿元/8.49亿元，YOY依次为58.10%/24.07%/17.00%，三年营业收入的年复合增速31.91%；实现归母净利润0.87亿元/1.10亿元/1.53亿元，YOY依次为115.20%/26.53%/38.58%，三年归母净利润的年复合增速55.69%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.21亿元，同比增加19.95%；归母净利润0.31亿元，同比增加5.92%。根据初步预测，公司2023年1-6月预计归属母公司所有者的净利润金额为6,385.41至6,995.68万元，较2022年1-6月增长1.19%至10.86%。
    投资亮点：1、以快速接头产品为切入点，公司塑料汽车流体管路及相应管路零部件进入了长安汽车、上汽通用五菱、比亚迪等多家品牌整车厂的供应链体系。快速接头是汽车燃油管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成等管路总成产品中用于连接的关键零部件；公司于2003年参与了国内首个燃油快速接头国产化项目，是国内最早实现汽车管路快速接头量产的公司之一，研发的拉扣式快速接头、按钮式快速接头等多款产品进入国内多家整车厂和汽零厂。此后，公司陆续开发了曲轴箱通风管、天窗排水管等产品，逐步扩充塑料流体管路及零部件领域产品线，目前已成为长安汽车、上汽通用五菱、比亚迪、上汽通用、长安福特等多家主要品牌整车厂的管路产品供应商。2、公司积极布局新能源产业链相关管路产品，涵盖整车、动力电池、热管理系统、储能等领域。公司沿将传统燃油车的汽车动力系统管路拓展至新能源车领域应用，以及针对纯电新能源车开发热管理系统管路两大路线拓展新能源车领域业务；报告期内，公司配套新能源车的产品收入快速增长，2020-2022年相应销售收入分别为959.18万元、9,347.68万元和33,922.00万元。此外，2021年来，公司陆续获取了重卡、矿卡等重型商用车和工程机械的新能源产品项目、储能及氢能源燃料电池管路逐步进入量产，截至2022年末，公司已拓展了整车、动力电池、热管理系统、储能等领域共计30多家的新能源产业链客户。
    同行业上市公司对比：结合公司的主营业务、主要产品及应用领域，选取凌云股份、鹏翎股份、川环科技、标榜股份为溯联股份的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为49.53亿元，可比PE-TTM（算术平均）为29.89X，销售毛利率为23.32%；相较而言，公司营收规模未及同业均值，毛利率水平处于同业的高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：国科军工

国科军工(688543)
    下周三（6月7日）有一家科创板上市公司“国科军工”询价。
    国科军工（688543）：公司专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司2020-2022年分别实现营业收入5.74亿元/6.72亿元/8.37亿元，YOY依次为86.53%/17.08%/24.50%,三年营业收入的年复合增速39.57%；实现归母净利润0.63亿元/0.75亿元/1.11亿元，YOY依次为381.28%/19.02%/46.55%，三年归母净利润的年复合增速103.24%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.46亿元，同比增长134.74%；实现归母净利润0.09亿元，同比增长219.49%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现净利润3,900万元至4,800万元，同比变动-9.17%至11.78%。
    投资亮点：1、公司深耕国防科技工业领域数十年，是国内少数同时覆盖导弹固体发动机动力模块与弹药装备两大军品市场、且处于领先水平的科研生产企业之一。在导弹固体发动机动力领域，公司子公司航天经纬前身为我军第一代海防固体导弹发动机推进剂研制生产企业，拥有丰厚的技术储备；截至目前，公司多款产品已应用于我军现役多型号导弹及火箭弹。同时，公司围绕弹药装备领域也建立了自有技术体系，目前是我军首型某类火箭弹近炸引信等多款行业首创产品的承制生产单位。截至2022年末，公司拥有军方主要定型批产产品24型、型号研制任务24项；订单方面，公司已签署未交付的导弹固体发动机动力与控制板块订单达3.96亿元、弹药装备板块订单达3.80亿元。伴随着全球地缘争端加剧，我国实战化训练的强度和频次持续提升，对装备特别是军工消耗品的需求将进一步增强，或利好以公司为首的武器装备供应商。2、公司积极进行炮射防雹增雨弹等产品的民品业务拓展，有望进一步丰富收入结构。报告期内，公司以炮射防雹增雨弹产品为试点，生产的炮射防雹增雨弹系行业首型B级弹，广泛应用于我国各地防雹减灾等，具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优势。目前，公司是炮射防雹增雨弹产品国内仅有的四家定点生产企业之一，自2018年开始销售，2020-2022年间公司炮射防雹增雨弹产品已累计实现销售收入约1.33亿元。3、公司“统筹规划建设”募投项目现已提前建设并实现部分转固，预期推动公司业绩稳步向好。2022年末较2020年末，公司固定资产金额增加44,154.73万元，增幅达198.65%；主要系报告期间，公司提前进行统筹规划建设项目A区、B区和技改项目B建设，目前土建工程部分已基本完成并陆续开始投入使用。伴随着上述项目建设能力的逐步释放，公司科研生产能力有望获得较大提升，进一步巩固其行业领先地位。
    同行业上市公司对比：选取中天火箭、长城军工、洪都航空、以及中兵红箭为国科军工的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为42.29亿元，可比PE-TTM(剔除业务领域差距较大的洪都航空和中兵红箭，以及因业绩波动造成市盈率偏高的长城军工/算数平均)为58.61X，销售毛利率为20.64%；相较而言，公司营收规模未及同业均值，但毛利率水平处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司动态研究报告：品牌势能持续向上，省外坚定品牌聚焦

今世缘(603369)
    品牌势能持续向上，费用结构持续优化
    产品端：1）持续打造四开和对开两大核心单品，六开卡位800元以上价格带，带动国缘向上升级。2）六开今年将开启样板市场打造，落地新营销模式。3）V3继续深耕省内，省外进行点状布局。省内600-700元价格带扩容带动快速放量，婚喜宴占比稳步提升。费用端：费用投放转向品牌打造、消费者培育，缩减促销比例，预计费用率维持稳定。
    省内良性增长，省外品牌聚焦
    渠道端：注重厂商深度协同，对经销商实行分级精细化管理，持续优化和补充经销商主体。区域扩张：1）省内：继续全面深耕，坚持多品牌、多品系布局，南京市场份额有望持续扩大，扬泰大区容量大、结构优，增长动能充足。2）省外：坚定聚焦国缘品牌，稳步导入六开带动结构升级，持续培育周边市场。
    盈利预测
    我们预计2023-2025年EPS为2.64/3.34/4.17元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

系列点评二十七：座椅再下一城 国产替代加

继峰股份(603997)
    事件概述
    公司发布公告:公司的控股子公司格拉默（哈尔滨）于近期收到了《供应商提名信》，格拉默（哈尔滨）成为一汽大众的座椅总成供应商，将为一汽大众开发、生产前后排座椅总成产品。
    分析判断:
    座椅突破一汽大众首获燃油车定点
    公司本次定点的座椅总成项目配套的车型为探岳，项目预计从2024年11月开始量产，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为57亿元。这是公司获得的首个一汽大众的乘用车座椅总成订单，彰显了大众对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。同时这也是公司在原有新能源车项目的基础上，获得的首个传统燃油车项目，是公司在传统燃油车领域从0到1的突破，展现了公司座椅产品强大的市场竞争力。
    公司此前已获座椅定点：先后于2021年10月、2022年7月2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PP全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可。
    智能电动突围座椅国产替代空间大
    公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善，其中合肥工厂目前已开始量产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。
    乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头
    继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。
    投资建议
    整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，维持盈利预测：预计23-25年营收为205.7/239.9/306.7亿元，归母净利为4.8/7.1/11.9亿元，EPS为0.43/0.63/1.05元，对应2023年5月31日13.74元/股收盘价，PE分别32/22/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

深度报告：聚焦“两智一新”，构建增长新动能

良信股份(002706)
    深耕低压电器领域二十余载。公司深耕低压电器领域二十多年，专注终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，业务覆盖信息通讯、新能源、建筑地产、电网、工控、工业建筑等8大行业，30多个细分行业。管理层技术背景雄厚，公司多数高管曾在低压电器制造企业天水二一三厂任职，天水二一三厂作为施耐德电气在中国的合作方，曾参与低压电器技术转让领域合作。从近年来业务来看，配电电器和终端电器贡献公司主要收入和利润，受下游房地产行业不景气影响，公司近年来业绩增速有所放缓，2022年收入为41.57亿元，同比增长3.23%，归母净利润为4.22亿元，同比增长0.77%。2022年公司开始在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力，2023Q1初见成效，实现收入9.32亿元，同比增长16.29%，归母净利润为0.85亿元，同比增长17.84%。
    千亿赛道持续扩容，低压电器行业增速有望稳健增长。从行业来看，2021年低压电器国内市场规模约千亿，低压电器下游市场中建筑和工业项目行业占比较大，二者占比合计超过50%。近年来受房地产行业不景气影响，行业增速有所放缓。低压电器市场存在较大的周期性和波动性，新能源领域或将成为主要增长极。进入23年以来，随着数据中心、新能源（光伏等）、通信等领域投入的加大，这些领域有望成为低压电器市场的主要增长极，同时工业有望进入复苏周期，有望带动低压电器行业增速回暖。
    国产替代正当时，“两智一新”行业带来新机遇。低压电器行业是一个市场化程度较高的行业，形成了跨国公司与各国国内本土优势企业共存的竞争格局。2021年我国低压电器行业市场中，份额占比前三的企业分别为施耐德、正泰电器和德力西，份额占比分别为14.7%、14%和7%。我们认为随着国内企业的进步，海内外品牌在基础性能上无明显差异，而国内企业性价比优势突出，未来国产替代速度有望加速。同时，从行业变化来看，新能源、智能配电、智慧人居等新领域异军突起，带来行业增长动能转化，国内企业在这些新领域和海外品牌站在同一起跑线，并具有更好的本地化运营能力，有望享受更大行业增量。
    拥抱数字化，海盐基地建设完善公司产业链布局。公司持续拥抱“两智一新”领域，同时加大电气数字化系统建设，助力工业、公建、地产、商业、交通、信息通讯、新能源、工控等行业配电数字化及低碳化转型。此外，作为浙江省“未来工厂”试点，公司海盐智能生产基地按照工业4.0标准进行规划，引进低能耗、低损耗设备，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链。海盐基地的投产有望提升工厂生产效率，工厂智能化运营和供应链能力或将不断提升。
    盈利预测与投资评级：我们选择公牛集团、宏发股份作为可比公司。我们预计公司2023-2025年归母利润为5.4、7.1、9.5亿元，同比增长27%、32%、35%，23-25年PE为22/17/12倍，与可比公司相比24/25年估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

公司点评报告：经营短期承压，期待需求修复成果释放

石头科技(688169)
    核心观点：
    智能扫地机龙头2022年收入稳增，全年营收规模同比增长13.56%达66.29亿元，但受大额远期外汇合同损失等影响，同期归母净利润水平同比下滑15.62%为11.83亿元。2023Q1公司经营明显承压，营业收入/归母净利润同比-14.68%/-40.42%，主要分析为当期海外销售淡季以及高通胀环境拖累终端出货，以及公司为新品宣发投入费用增多所致。随着后续欧洲及亚太市场需求回暖，渠道拓展成效释放，叠加国内终端需求稳增态势，公司业绩有望实现较快修复，给予公司“买入”投资评级。
    投资要点：
    内销收入及份额稳增，海外需求阶段下滑。分地区来看，公司2022年国内/外销营收为31.28亿元/34.83亿元，同比+26.47%/+3.54%，其中，内销增速显著高于同期行业整体水平（+3.4%），且市场份额较上年进一步提升，头部优势持续稳固；外销增速较明显下滑，主要受海外宏观环境扰动抑制终端需求影响，且在进入销售淡季以及高通胀持续情况下，2023Q1公司海外市场延续承压表现。参照我国海关总署统计2023年1-3月吸尘器出口金额同比-9.1%的情况，预计同期扫地机等清洁电器出口增速均有一定程度回落，拖累公司经营短期承压。
    均价提升推动毛利率优化，新品宣发致费用增加。公司毛利率水平持续改善，2022年整体与2023Q1同比分别提升1.15pct和2.36pct，主要受益于原材料成本优化以及产品结构升级推动。根据奥维云网数据显示，2023Q1公司产品国内线上/线下均价同比上涨298元/660元每台，其中配置“激光+视觉导航”等中高端机型双端市场均价涨幅超过35%/40%，出货占比提升21pct/6pct以上，有效带动收入结构优化。另一方面，由于报告期内公司推出多款新品，导致销售各项费用投入明显增长，其中2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+7.58pct/+5.03pct/+2.77pct/-0.62pct。随着未来产品持续打开市场，规模效应显现下，公司盈利能力或将稳步提升。
    行业景气度修复暂缓，以价换量有望稳固成长。受益于2019年扫地机自清洁技术的发展成熟，行业迎来新一轮增长红利，产品均价整体明显提升。不过，在短期多种客观因素冲击下，行业增速逐步趋缓，特别是受洗地机行业价格下探影响，扫地机市场需求边际走弱。根据奥维云网数据显示，2022年国内扫地机器人销售量为441.4万台，同比下滑23.6%，而在市场均价提升情况下，行业零售额规模同比增长3.4%达124亿元。尽管提价在一定程度上抑制了市场增量，但随着消费者对品牌及产品技术认可的提升，以价换量成效显然。目前我国扫地机器人渗透率相较海外市场仍然偏低，且需求主要集中在高线城市，下沉市场由于对其产品认识尚且不足，市场增量受限但成长空间广阔。同时基于行业技术不断迭代，自清洁与洗拖一体等标配赋能产品力提升考虑，未来或将逐渐替代传统洗地机增长空间，保持长期高成长性。
    产品上新&海外渠道拓展，持续强化品牌竞争。2023年初以来公司陆续推出G20、P10等新品，产品线不断丰富的同时，对不同价段市场及目标用户拓展日渐完善，品牌竞争力持续提升。此外，公司于海外市场建设稳步发力，目前已在美国、日本、德国等地设立海外公司，同时积极拓展线上渠道，品牌专卖店开设覆盖亚马逊、家得宝、塔吉特、百思买、沃尔玛等知名零售商。近年来公司品牌在海外市场份额增长迅速，相较国内其他出海品牌优势突显，随着未来公司于重点欧美及东南亚市场的深入发展，营收水平有望伴随品牌影响力持续提升。
    投资评级与盈利预测：
    作为智能扫地机行业龙头，公司技术及渠道优势突出，产品线与海外市场布局逐步成熟。未来在行业景气及需求回暖下，公司业绩有望企稳增长。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为13.89亿元、16.55亿元、19.67亿元，同比增速分别为17.38%、19.16%、18.86%，对应EPS分别为14.83、17.67、21.00元/股，根据6月1日309.62元收盘价计算，对应PE分别为20.8X、17.5X、14.7X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。

公司点评报告：产品结构持续优化，业绩有望逐步修复

和胜股份(002824)
    事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入29.99亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长-0.81%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长-3.31%。公司2023年第一季度实现营业收入5.31亿元，同比增长-22.15%；实现归母净利0.25亿元，同比增长-51.23%。
    投资要点：
    公司是国内领先的新能源汽车电池结构件企业。公司致力于推动高端工业铝合金在消费电子和新能源领域的应用。公司从2017年开始批量生产电池箱体结构件，现已成为国内外主要电池厂、主机厂的核心供应商。在材料研发方面，公司根据各类终端产品的实际应用场景需求，为客户研发、推荐合适的铝合金及其他材料；在设计仿真方面，公司利用CAE、CFD、大数据等手段，帮助客户开发设计符合各类应用需求的复杂铝合金型材结构及集成产品结构；在产业垂直整合方面，公司利用熔铸、挤压、五金加工、表面处理、集成装配等工艺，为客户提供一站式服务，多次在行业内率先配合客户完成重大产品开发项目；在体系建设方面，公司通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、IATF16949汽车行业质量管理体系认证，并在此基础上通过MES、EPR等数字化管控手段，对生产各个工序进行数字化管控，推动极限化精品制造，严格控制PPM（百万分率的缺陷率）。
    公司2022年业绩稳步提升，产品结构持续优化。分产品来看，公司2022年铝型材/受托加工/模具/其他业务收入分别为28.09/0.56/0/1.34亿元，分别同比增长27.7%/-5.97%/-100%/-10.99%；分行业来看，公司2022年汽车部件/电子消费品/耐用消费品/其他类/其他业务收入分别为20.56/5.10/2.48/0.51/1.34亿元，分别同比增长74.36%/-26.48%/-24.18%/-14.23%/-10.99%。公司通过强化基础管理、夯实组织能力、优化研发设计平台等方式，提升内部运营管理及产品设计研发能力，提升产品附加值，以实现更为贴近的客户服务，以持续深耕现有客户新产品、新项目，挖掘开拓新客户，增强公司行业影响力，保证公司经营业绩持续稳健增长。
    受到行业去库存周期影响，公司2023年一季度业绩受到一定影响。根据中国汽车流通协会发布的数据，2023年1-4月，中国汽车经销商库存预警指数分别为61.8%、58.1%、62.4%、60.4%，库存预警指数位于枯荣线之上，汽车行业处于较不景气区间。在新能源汽车动力电池领域，根据第三方研究机构EVTank的数据，2022年，中国动力电池出货量达到465.5GWh，但装机量仅有294.6GWh，且全产业链库存为164.8GWh。因此，2023年第一季度新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存。由于行业下游存在一定待消化的库存，部分汽车制造商及电池制造商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件的订单交付时间，导致公司在2023年第一季度出货量同比小幅减少，销售收入出现一定程度下滑。随着2023年4月上海车展及各地春季车展开启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。公司着眼于行业长期发展趋势、公司自身发展规划及在手订单的综合情况，进行产能的全面布局，有序、充分建设和利用现有产能。
    给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.90元、3.08元和3.98元，按照6月1日26.22元的收盘价计算，对应的PE分别为13.82倍、8.51倍和6.59倍。考虑到下游新能源汽车、储能等产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

回购完善长效激励机制，开创汽车出海新模式

阿尔特(300825)
    投资要点
    事件：6月1日，公司发布关于第三期回购公司股份回购完成的公告：截至2023年5月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份796.5万股，占公司目前总股本的1.59%，成交价区间为11.07-13.20元/股，成交总金额约1亿元。
    开展多轮次股权激励，实现人才聚集和团队稳定。公司自成立以来，已开展多轮次股权激励。2020年3月上市以来，针对核心骨干实施的限制性股票激励计划，已完成了两期归属，合计归属股份达到694.31万股。2022年，公司完成两期合计近2亿元的股份回购，所回购股份已有976.50万股用于员工持股计划。本次实际回购股份数量总数的50%将依法予以注销并减少注册资本，回购股份数量总数的50%将用于后续实施股权激励或员工持股计划。本次回购不仅展现出对公司未来持续稳定发展的信心，也充分展现出公司完善的长效激励机制。
    “技术+供应链”出海，开创我国汽车出海全新模式。公司是全球规模、技术、布局领先的整车研发企业，是我国新能源汽车产业从跟随者到领先者快速发展的深度参与者和倾力推动者。目前，公司已累计为80余家国内外客户高标准研发近400款车型，通过对“链主”优势形成的优质资源进行系统整合，已具备以研发技术为核心，协同产业链优质资源，系统向新兴国家新能源汽车产业链整体赋能的能力，并将“技术+供应链”出海作为公司重要战略。2023年4月1日，公司与马来西亚上市公司征阳集团签署《谅解备忘录》。双方拟在电动汽车及其相关产品领域开展研发创新，打造马来西亚自主品牌的电动汽车。双方将共同成立汽车设计与创新中心，形成集汽车设计、制造、营销，前沿技术研究，人才培育等于一体的研发中心和运营基地，致力于拓展马来西亚、东南亚其他国家及更多海外市场。公司与征阳集团在新能源汽车开展全方位长周期深度合作，该合作模式可向其他“一带一路”沿线国家或其他亟需提升新能源汽车产业链的新兴国家进行复制推广，有望成为公司中长期业绩增长的新引擎。
    盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.46/0.65/0.88元，三年归母净利润CAGR为75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司2023年35倍PE，对应目标价16.10元，维持“买入”评级。
    风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。

铸造疆煤外运核心动脉，能源物流实现持续增长

广汇物流(600603)
    广汇物流基本介绍
    公司目前所经营的业务包括房地产开发和经营、物流园经营、保理业务、供应链及冷链运营以及商管服务。基于公司在2020年参股建设将淖铁路，以及在2022年向广汇能源收购红淖三铁路有限公司的股权，我们预计公司将逐渐向能源物流转型，并且该板块或将成为后续主要收入来源之一。
    “将-淖-红”铁路或成为疆煤外运重要通道
    当前红淖铁路项目的交割已经完成，我们预计在2023年将淖铁路建成后，完整的“将-淖-红”铁路运输体系得以形成。红淖铁路沿线资源主要是哈密煤炭基地的淖毛湖和三塘湖矿区，将淖铁路可以运输准东煤炭基地的煤炭资源，将淖铁路建成后形成的“将-淖-红”铁路运输体系可以贯穿“哈密-准东”两大国家级煤炭基地，满足准东、三塘湖、淖毛湖矿区煤炭外运需求。
    红淖铁路未来增量空间明显
    在2019年红淖铁路试运营之后，铁路运量和营业收入快速上升。未来几年增量按照公司的预判较为可期，我们预计2023-2025年运量分别为1800、4800、6500万吨。
    将淖红线定价权源于缩短运距，将淖铁路运价或有提升空间：在将淖铁路建成后，出疆线路分别有乌将线和将淖红线，将淖红铁路的运距比原有通过乌将线的路径短大约300公里。
    “将军庙-乌鲁木齐-红柳河”路线全长约1078公里，运费约为176.17元/吨，这也是将淖红线为了获得价格优势可以收取的最高单吨运价。按每吨产品费用相同倒推将淖红铁路最高可接受运价为176.17/780=0.226元/吨公里。将淖和红淖铁路吨公里运价只要在该范围内，即为比原先路线更具成本优势。
    当前红淖铁路的运价为0.225元/吨公里，将淖铁路暂定为0.18元/吨公里，按照我们的测算，在保持价格竞争力的范围内，将淖铁路吨公里运价仍有0.045元的提升空间，增幅为25%。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.47、18.87、26.70亿元，同比增长111.87%、64.43%、41.55%，EPS分别为0.93、1.53、2.17元。我们给予广汇物流2025年净利润6倍PE，对应当年EPS2.17元，合理估值为13.02元。
    风险提示：煤炭供给超预期增长；红淖铁路改造工程无法按期完成；将淖铁路建设无法按期完成；疆煤增产不及预期；车皮、集装箱数量不足以满足运量增长所需；本文测算具有前提假设；部分测算带有主观性；公司控股股东、实际控制人已收到《行政处罚决定书》；房地产业务面临的行业及政策风险；保理业务逾期坏账风险。

核心品种放量符合预期，MCLA-129研发进展顺利

贝达药业(300558)
    事件：
    近期公司发布2023Q1报告。2023Q1公司实现营业收入5.32亿元，同比下降9.1%；归母净利润0.51亿元，同比下降38.6%。
    核心品种埃克替尼与恩沙替尼放量整体符合预期
    医保目录中，埃克替尼是首个获批术后辅助治疗适应症的EGFRTKi，这有望进一步延长其生命周期，2022年埃克替尼销量同比增长29.54%，2023年销量可能继续增长。2022年恩沙替尼一线治疗NSCLC适应症获批，实现快速放量，销量同比增长684.32%，2023年1月该适应症进入国家医保目录，成为目录内ALK抑制剂首个国产创新药，预计恩沙替尼2023年销量有望大幅增长。
    重磅产品贝福替尼获批上市，与MCLA-129与贝福替尼联用的临床试验受理
    三代TKi贝福替尼二线治疗适应症于2023年5月31日获批上市，与一代TKi埃克替尼以及MCLA-129形成产品矩阵，有望加强公司在EGFR敏感突变的NSCLC领域的销售优势。贝福替尼一线适应症NDA申请已于2023年1月受理，根据公司披露，接受贝福替尼治疗的一线NSCLC患者PFS达到22.1个月，显著高于埃克替尼的13.8个月，刷新了第三代EGFR-TKi的最高PFS记录。此外根据公司公告，EGFR/cMet双特异性抗体MCLA-129与三代TKi贝福替尼联合用于一线治疗EGFR敏感突变的NSCLC患者的临床申请已获得CDE受理，有望今年开展。根据强生披露的同靶点药物联用方案的数据，ORR达到100%，截止至数据披露，中位随访时间为22.3个月，70%的患者处于无进展生存期，提示其治疗效果有可能超越现有的三代EGFRTKi。
    在研产品稳步推进，进一步丰富产品矩阵
    CM-082用于二线治疗转移性肾癌的NDA已经受理，我们预计有望于今年上市，为公司带来新的营收。BPI-16350（CDK4/6抑制剂）治疗乳腺癌Ⅲ期临床研究入组完成，Ⅰ期临床数据将在今年ASCO会议公布。公司持续拓展研发管线，目前分别有3款产品和11款产品处于临床Ⅱ期和Ⅰ期，覆盖晚期实体瘤、急性髓系白血病、淋巴瘤等多种适应症。此外，公司于2023年AACR年会公布5款潜力产品临床前数据，涉及IDH1/2、HIF-2α、CD73等新型靶点公司自研能力有望逐步兑现。
    盈利预测与投资评级
    由于贝福替尼获批上市时间延后至2023年5月，我们将2023-2024年营业收入分别由35.74、48.68亿元下调至28.85、38.52亿元。考虑到公司毛利率小幅下降以及研发费用增长，我们将归母净利润分别由5.43、6.88亿元下调至3.36、4.59亿元。我们预计2025年公司收入为48.38亿元，归母净利润为5.43亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：在研药物研发失败风险，商业化进展风险，经营风险

深度报告：涅槃重生领军充电堆，布局光储充强化平台优势

绿能慧充(600212)
    剥离亏损热电业务，战略聚焦新能源充电。公司经营战略确立，把握趋势收购绿能技术切入新能源充电与储能赛道，毅然剥离传统热电业务轻装上阵。公司顺利完成内部整合从而实现快速成长：1）产品矩阵丰富，定位高端化：重视技术创新，交直流充电桩产品实现全功率、多场景覆盖且产品质量一流；坚定发力大功率的充电堆，走出差异化路线，定制化程度高增强定价弹性，2022年充电业务毛利率高达27.62%。2）区位优势明显，客户资源丰富保障订单：市场拓展已遍布陕西、新疆、甘肃、四川等多个省份，战略客户包括国家电网、BP、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投集团、西咸城投集团等。公司深耕陕西多年，与当地城投交投及其他运营商保持良好接洽关系，有利于强化后续区域接单能力。历经洗礼终见曙光，2022年公司实现营收2.86亿元，同比+17.96%，其中新能源业务营收2.36亿元，占比82.52%，转型成功。2023Q1公司业绩触底向上，公司实现营业收入0.99亿元，同比增长123.51%；归母净利润为-69.57万元，亏损同比收窄。随着公司“新能源充电+储能”战略日臻成熟，业绩有望持续向好。
    政策+市场双轮驱动，海内外充电桩需求井喷。新能源汽车加速渗透，里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照1：1配桩。经我们测算，2025年国内充电桩增量规模或达944亿元，3年CAGR达68.6%。海外供给不足更甚，2025年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到350/177亿元，CAGR分别达到91.3%/106.3%，更具发展潜力。目前公司已通过欧洲CE认证，未来持续发力海外市场，量利可期。
    充电堆上量+前瞻布局光储充，竞争力持续提升。公司掌握多项核心技术，星环功率分配技术可以大幅提升设备功率利用率。此外，公司前瞻性布局“光储充一体化”，已推出150kW光储一体机等产品，深度布局储能产业，搭配能源管理平台，致力于成为新能源生态服务商。
    投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.78、1.50、3.02亿元，增速分别为180.9%、91.5%、101.7%，2023年6月1日股价对应23-25年市盈率分别为67、35、17倍。鉴于公司转型成功卡位新能源赛道，发力大功率充电堆等高端产品，客户资源深厚利于业绩释放，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期；3）储能业务发展不及预期；4）增发不及预期。

海通证券23Q1点评：自营收入修复明显，科技投入持续前列

海通证券(600837)
    事件：海通证券2023年一季报显示，公司2023Q1实现营业收入85.20亿元，同比+106.25%；归属于上市公司股东的净利润24.34亿元，同比+62.25%。
    点评：
    市场回暖助自营收入大幅反弹，子公司拉动其他业务增长。一季度市场回暖，公司自营业务抓住机会提振业绩，实现收入20.13亿元，较去年同期-26.29亿元扭亏为盈，占总营收的23.63%。在其他业务普遍下滑的背景下，公司自营业务收入大幅反弹，成为驱动一季度总体业绩提升的主要力量。
    2022年海通国际由于香港资本市场活动大幅减少导致佣金及手续费收入腰斩，叠加二级市场交易的股票和债券投资相关损失，其中大陆和香港股债市场剧烈波动致使交易及投资收入净额录得47.21亿港元巨额亏损，海通国际2022年总营业收入为-11.97亿港元，大幅拖累了海通证券的其他业务业绩。23Q1公司其他业务收入23.26亿元，同比大幅增长225.27%，推测为海通国际等海通证券子公司境外业务销售收入恢复、投资收入反弹进而提振公司其他业务收入。预计随着部分主要经济体通胀增长放缓，各国央行紧缩政策进入尾声，大陆和香港资本市场回暖，海通国际业绩有望实现反弹。
    投行业务收入市占双双下滑，富国基金营收改善致收益增厚。一季度行业股权承销规模同比下降，受此影响23Q1公司实现投行业务收入9.06亿元，同比-49.11%，营收占比下滑32.45pct至10.63%。同花顺数据显示，23Q1公司股债承销规模1153.05亿元，同比-33.65%，市场份额1.11%，较去年同期下滑0.55pct；其中，IPO承销规模为75.28亿元，同比-64.63%，市场份额为11.57%，较去年同期下降0.26pct，债券承销规模1011.45亿元，较去年同期-31.21%，市场份额1.00%，较去年同期下降0.46pct。23Q1公司资管业务净收入为4.72亿元，同比-12.67%，营收占比下降7.54pct至5.54%，或因公司资管规模下降导致业务收入下滑。公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.16亿元，同比大幅增长188.15%，或因参股公司富国基金营收改善致收益增高。
    经纪业务表现不佳，利息净收入同比下滑。23年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑，导致23Q1公司经纪业务净收入同比-31.72%至9.14亿元，营收占比10.73%，大幅下降21.68pct。公司科技投入持续保持行业前列，持续推进“敏捷化、平台化、智能化、生态化”为核心特征的“数字海通2.0”建设，不断推进金融科技新技术的深入应用，易观数据显示，一站式互联网金融平台“e海通财”2023年4月总月活565.31万人，稳居券商自营类证券服务APP第四位。
    公司23Q1利息净收入10.76亿元，同比-35.33%，主要是融资租赁收入大幅下滑和利息支出增加所致。
    盈利预测与投资建议：市场回暖趋势不改，公司自营业绩在保持较好水平情况下，经纪与投行业务有望迎来复苏，预计公司总体业绩将继续提升。我们预计2023-2025年EPS分别为1.09/1.20/1.32元，对应2023年PE为8.63x，维持“买入”评级。
    风险提示：自营业务表现不及预期、投行业绩增长不及预期、境外业务业绩大幅下滑、监管政策收紧。

公司信息更新报告：收购稀缺工具软件开发商，新业务打开增量市场

卓易信息(688258)
    国内固件领军，维持“买入”评级
    公司发布公告，拟以2.65亿元收购艾普阳52%股权。艾普阳是国内稀缺的IDE工具软件开发商，新业务为公司打开增量市场，未来可期。AI算力持续高景气，服务器固件有望迎来新增需求，公司作为国内龙头有望持续受益。若不考虑收购标的业绩并表影响，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为1.02、1.51、2.21亿元，EPS为1.18、1.74、2.54元，当前股价对应PE为79.7、53.9、37.0倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布收购艾普阳科技暨开展新业务的公告
    6月1日公司发布公告，拟使用自有资金2.65亿元购买艾普阳有限公司52%的股权，艾普阳将成为公司的控股子公司。艾普阳承诺2023年度实际净现金流不低于4500万元，2023-2025年对新产品投入的研发和销售费用不低于900万元/年。
    艾普阳是国内稀缺的IDE工具软件开发商，新业务打开增量市场
    （1）艾普阳是A股唯一的专业IDE工具软件开发商，属于门槛较高的基础软件领域。公司主要业务为企业级数据库应用提供集成化开发工具（IDE）并研发应用于.NET框架快速开发云原生应用程序，主要客户包括诸多世界500强（埃克森美孚/三星等），独立软件开发商和中小企业。公司产品主要采用订阅收费，具有较高的利润率，2022年收入为8718万元，净利润为4052万元，净利率达46.5%。
    （2）收购艾普阳布局开发者工具，未来有望通过AI赋能实现自动化编程。开发者工具是OpenAI重点布局的领域，根据Cursor官网和领英消息，其参与Cursor和qqbot公司种子轮投资，布局自动化编程领域。艾普阳为IDE工具软件开发商，绝大部分收入来自海外，未来有望通过人工智能实现自动化编程，达到降本增效。
    AI算力有望持续高景气，服务器固件有望迎来新增需求
    AIGC浪潮下，国内外科技巨头纷纷开启AI具备竞赛，AI算力有望维持高景气，AI服务器预计将迎来新一轮采购需求。AI服务器也需要BIOS和BMC固件，且价值量有望提升，公司作为国内龙头，有望充分受益。
    风险提示：国产化进程低于预期；竞争加剧导致价格下降；人工成本上升较快。

新股覆盖研究：智翔金泰

智翔金泰(688443)
    投资要点
    下周二（6月6日）有一家科创板上市公司“智翔金泰”询价。
    智翔金泰（688443）：公司是一家专注于单抗及双抗等治疗性抗体药物领域的创新驱动型生物制药公司，从事抗体类药物的研产销，主要涵盖自身免疫性疾病、感染性疾病和肿瘤三类重大疾病领域。2020-2022年公司实现营收108.77/3919.02/47.52万元，YOY依次为3393.88%/3502.98%/-98.79%，三年营业收入的年复合增速148.07%；归母净利润-3.73/-3.22/-5.76亿元，YOY依次为-135.86%/13.55%/-78.92%。公司2023年1-3月营业收入10.00万元，较2022年1-3月上升1479.93%；归母净利润-2.01亿元，较2022年1-3月下降149.72%。根据初步预测，公司2023年1-6月预计实现归属于母公司所有者的净亏损预计3.51-4.29亿元，亏损较上年同期同比增加36.26%-66.54%。
    投资亮点：1、公司实控人蒋仁生医药健康产业背景深厚，于2014年布局抗体药物产业；蒋总同时系智飞生物实控人，智飞生物间接持股公司7.27%。截至招股意向书签署日，睿智投资为公司第一大股东，控股72.73%，蒋仁生持有睿智投资90.00%的股份，同时蒋总为智飞生物的实控人（持股48.32%），另外智飞生物持有睿智投资剩下10.00%的股份。公司实控人拥有深厚的医药健康产业背景，在2014年布局抗体药物产业。2、公司基于新型的噬菌体呈现抗体库建立的技术平台能有效提升研发效率；目前在研管线丰富，其中GR1501即将提交上市申请。公司基于新型的噬菌体呈现抗体库建立的技术平台可以将早期发现阶段时将新型抗体药物候选分子的发现周期缩短至6-9个月，因而项目开发速度快、效率高。截至招股意向书签署日公司共12项在研产品，其中一项产品已提交新药上市申请，两项进入III期临床试验，两项进入II期临床试验。其中已提交新药上市申请的GR1501产品为国内企业首家提交新药上市申请的抗IL-17靶点单抗，主要针对中重度斑块状银屑病适应的治疗，预计于2024年初上市后形成收入贡献。随着药品价格的下降和渗透率的提高，预计IL-17靶点抗体药物GR1501市场空间巨大。
    同行业上市公司对比：结合产品类别、产品临床及商业化进度、产品适应症等，选取百奥泰、君实生物-U、神州细胞-U、迈威生物-U、荣昌生物、东曜药业-B、云顶新耀-B、和铂医药-B、迈博药业-B、中国抗体-B、嘉和生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B为可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司平均收入规模为4.14亿元，剔除港股可比公司及迈威生物-U后的可比PS-TTM（算术平均）为32.83X，销售毛利率为73.88%；相较而言，公司的营收规模和毛利率低于可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：致欧科技

致欧科技(301376)
    投资要点
    下周二（6月6日）有一家创业板上市公司“致欧科技”询价。
    致欧科技（301376）：公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售；产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类，是全球知名的互联网家居品牌商。公司2020-2022年分别实现营业收入39.71亿元/59.67亿元/54.55亿元，YOY依次为70.75%/50.27%/-8.58%,三年营业收入的年复合增速32.87%；实现归母净利润3.80亿元/2.40亿元/2.50亿元，YOY依次为252.10%/-36.93%/4.29%，三年归母净利润的年复合增速32.31%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入12.67亿元，同比下降11.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长69.87%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润17,500万元至18,500万元，较上年同期变动58.56%至67.62%。
    投资亮点：1、借助亚马逊等海外主流电商平台，公司已成为全球知名的互联网家居品牌商。公司专注跨境电商家居领域十余年，通过深度绑定亚马逊等全球性开放式电商平台，将自有品牌家居产品远销欧美日等国家及地区；报告期间，公司通过亚马逊B2C平台实现的销售收入占比维持在65%以上。得益于亚马逊平台的流量优势以及双方合作的持续深化，2022年公司的相关收入已达36.36亿元，且据MarketplacePulse统计，公司多款产品常年位列亚马逊等第三方电商平台畅销榜前列，成为全球知名的互联网家居品牌商。
    2、公司对产品持续推陈出新，具备较强的研发设计能力。业务模式上，公司聚焦于产品研发设计这类高附加值业务环节，因此十分重视研发设计能力的提升；报告期内不断加大研发投入，2020-2022年间公司研发费用的年复合增长率达87.75%。在此助推下，公司产品品类不断向全屋场景拓展，目前已形成不同风格或材质互相组合设计的多系列产品矩阵，从而能够实现消费者一站式采购需求；截至2022年末，公司产品涉及303个细分品类，产品SPU数量达3,335个，形成较强的研发创新竞争优势。
    同行业上市公司对比：公司是互联网家居品牌商；根据业务模式的相似性，选取安克创新为致欧科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年可比公司的收入规模为142.51亿元，可比PE-TTM为24.06X，销售毛利率为38.73%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均未及可比公司。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新股覆盖研究：康力源

康力源(301287)
    投资亮点：1、公司以家用无氧健身器材为主，并聚焦于综合训练器；借助较强的产品差异化优势，公司积累了丰富、优质的客户资源。公司深耕家用健身器材行业二十余年，目前专注于室内无氧器材领域，并以能够同时满足多人训练需求的综合训练器产品为主打产品；2020-2022年间，来自综合训练器产品的销售收入由2.11亿元稳步增至2.67亿元，并于2022年占据公司近45%的收入份额。凭借较强的产品差异化竞争优势，公司已成为国内健身器材行业的领军企业之一，产品陆续进入Adidas、Walmart/Sam's、Nautilus、Costco、DicksSportingGoods等多家国外知名品牌的供应体系，为后续的可持续性发展奠定了坚实的客户基础。2、公司在亚马逊等平台开展自主品牌跨境电商业务，有助于公司夯实海外市场地位；同时，自主品牌的推进或利好公司盈利能力的提升。公司自2017年末通过亚马逊平台启动跨境电商业务，近年来相关收入实现稳步增长，2022年公司通过亚马逊实现的销售额已达6794.37万元，占主营收入的10%以上，进一步夯实公司海外市场地位。同时，公司在亚马逊销售的是自主品牌产品，2022年公司自主品牌毛利率为48.36%，高于29.10%的ODM/OEM模式毛利率水平；未来随着自主品牌跨境电商业务的逐步推进，公司盈利能力或预期向好。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取英派斯、舒华体育、三柏硕为康力源的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为9.14亿元，可比PE-TTM（剔除因业绩波动而导致市盈率偏高的三柏硕和以内销为主的舒华体育/算数平均）为25.02X，销售毛利率为27.71%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均未及同业均值。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

PCB底部向上，锂电回收未来可期

光华科技(002741)
    投资逻辑：
    PCB化学品盈利能力有望修复，国产替代背景下公司龙头地位稳固。2022年在原料涨价和需求不振背景下，公司PCB化学品毛利率跌至过去10年最低，未来随着下游需求修复和库存回归正常，PCB行业的需求和盈利能力有望底部回暖，公司PCB化学品的毛利率也有望从2022年底部的11.1%逐渐向上修复。长期来看随着全球PCB产业逐渐向我国转移，叠加新领域应用需求增长，公司作为行业龙头能够依托技术优势拓展客户资源，产品结构向高端转型后业绩稳定性将进一步提升。
    重点发展锂电材料业务，规模扩张和产业链一体化布局同步推进。
    公司2017年开始切入锂电池业务，产能从0.4万吨扩大至2022年底的3.4万吨，目前还有2.6万吨产能在建，预计未来3年公司锂电材料收入分别为13.9、15.5、18.9亿元。公司规划通过定增募集12.5亿元，其中11.7亿元用于投资高性能锂电池材料项目，拟采用公司拆解退役磷酸铁锂电池得到的正极粉和负极片作为主要原材料，计划建设年产5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的综合回收生产线，并助力公司打造“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系。拥抱锂电回收新时代，公司兼具技术和渠道优势，快速布局抢占市场先机。公司作为首批工信部白名单企业，具备先发优势的同时技术仍在不断更新，使得锂综合回收率超过95%，铁、磷的回收率超过98%。目前公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运公司等，建立了广泛且稳定的回收渠道，随着规模扩大预计未来3年公司锂电回收业务收入分别为6、13.7、26.4亿元。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2023-2025年公司可实现营业收入37.9亿/49.3亿/67.5亿元，同比+15%/+30%/+37%，归母净利润分别为0.42、2.3、3.6亿元，同比-64%/+458%/+55%，对应的EPS分别为0.11、0.59、0.91元。考虑到未来三年公司传统主业中的PCB化学品有望随行业一起实现底部修复，化学试剂业务板块的收入利润贡献相对稳定，锂电材料和锂电回收业务板块具备先发优势、技术优势和渠道壁垒，产业链一体化布局完成后整体盈利能力将更加稳定，公司长期成长潜力较大，给予公司2024年32倍的PE，对应目标价为18.77元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。

点评报告：更加注重发展质量，提升盈利能力

新乳业(002946)
    事件:
    2023年5月31日，新乳业发布《2023年~2027年战略规划》：1）年收入保持双位数增长；2）净利率倍增；3）新品年复合增长率大于10%；4）负债率降低10个百分点。
    投资要点:
    聚焦低温鲜奶和体色酸奶两个核心品类。根据公司战略规划，产品方面，公司明确将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类，具体来看：1）高品质鲜奶产品未来五年复合年均增长率不低于20%；2）通过产品创新和重点产品推广的方式，加速低温特色鲜奶品类的增长。2022年在疫情的扰动下，全国鲜奶业务增速放缓，低温酸奶品类平均增速为下滑12%，公司鲜奶业务依然实现了同比超过15%的增长，低温酸奶实现了高个位数增长，远超行业平均。新品方面，公司积极加强研发创新，力争未来五年新品年复合增长率大于10%。
    强调内生增长，降低负债率。历史上公司通过收并购众多区域乳企进行整合实现快速发展，2022年收入跨入百亿阵营，截至2023Q1，公司资产负债率高达71.91%。此次战略规划中公司明确提出未来的增长来源以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率在未来五年降低10个百分点。
    提升D2C业务占比，强调用户服务，专注核心区域和核心市场，加强区域深耕。渠道方面，公司将订奶入户、形象店、自主征订、电商等D2C业务作为渠道增长第一引擎，推动2027年D2C业务规模占比达到30%，同时通过数字化转型实现用户精准运营和服务提升，力争2027年数字化用户突破5000万。区域方面，公司未来从单一基地城市扩展到核心城市群，将区域划分为京津冀、上海、大湾区、云贵、胶东、苏锡常、长株潭城市群，通过远中近场结合，长短保产品结合，高中低价位结合进行深耕细作。
    短期原奶价格下行带来利润弹性，战略指引明确中长期空间。短期看，2023Q1公司归母净利率+0.55pct至2.42%，扣非归母净利+1.47pct至2.97%，展望全年，随着旺季将至，公司液奶收入端预计提速，利润端，由于公司控股、参股牧场提供奶源比例在50%左右，外购原奶价格下降将为公司带来较大的利润弹性。长期看，公司明确提出五年净利率倍增计划，重视在科技研发，极致供应链，品牌场景与用户运营，组织文化流程制度等方面的能力打造，未来将通过产品结构叠加运营效率的提升实现盈利能力改善。
    盈利预测和投资评级：公司五年战略规划落地，给出较为明确的收入业绩指引以及实现路径，彰显管理层信心，我们认为公司短中期成长性兼具，预计公司2023~2025年EPS为0.60/0.74/0.91元，对应PE分别为28/22/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）2023~2027年战略规划实现情况的不确定性；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧；4）产能建设不及预期；5）原材料价格超预期上行；6）食品安全问题。
   

金属置物架企业研究

美之高(834765)
    主营传统金属置物架，国外收入占比超九成
    美之高成立于2002年，是一家专业的空间收纳定制化解决方案服务商，主营业务为金属置物架的研发、生产及销售，产品主要应用于家居收纳、工业及商业仓储等领域。2022年公司主要收入来源为家用类置物架系列产品销售（达3.89亿元，占比77%），其次为工业类和其他类。2020年至2022年期间公司的前五大销售收入贡献占比超过九成。以国外地区销售为主（占比超过九成）。
    从营收及增速角度来看，2022年公司营收规模为5.04亿元，同比增速为0.4%。2018年至2022年复合增长率为2.1%，成长性不高，且期间同比增减变动幅度大，增长持续性不强。从净利润角度来看，2018年至2022年期间公司净利润规模同比变动幅度大，受汇兑损益影响显著，2022年汇兑收益占当期净利润比达59%。
    所处行业发展前景良缺好乏，龙市头场企空业间大，但竞争激烈，公司产品金属置物架主要用于家用，归属于制造业中的家具制造业。中国家具制造业盈利质量提升，家具及其零件出口需求长期存在，整体发展现状良好。
    家用置物架属于细分行业，系传统成熟行业，疫情暴发三年催生居民空间利用意愿，行业过去五年增速保持稳定，2022年，中国家用置物架行业市场规模达326亿元，同比增长为8.6%，五年复合增长率为7.4%，预计2027年市场规模将突破400亿元。
    置物架行业中小企业众多，缺乏龙头企业，生产技术壁垒不高，产品同质化严重，市场竞争激烈。

竹制品制造企业研究

龙竹科技(831445)
    龙竹科技成立于2010年，是一家以竹为主材，专注于竹材料研发、产品设计、生产及销售为一体的高新技术企业。目前，公司产品涵盖收纳置物、餐具、园艺、家具等诸多系列。2022年公司主要收入来源为收纳置物系列产品销售（达1.96亿元，占比57%），其次为家居系列和餐具系列。2018年至2022年期间公司的主要客户为宜家（大型零售企业），销售收入贡献占比接近九成。
    公司经营业绩总体保持稳定增长，2022年小幅下降。2017年至2021年期间，公司业绩稳步提升，营收规模不断增长。2022年受全球家居消费市场需求放缓，下游客户需求下降，营收规模略微下降至3.45亿元。利润端，2022年生产成本和期间费用显著上升，公司净利润规模为3,414.57万元，同比显著下降41.4%。
    深耕竹制品行业，九成收入来自宜家
    公司长期存在对单一客户高度依赖的风险
    公司的主要客户集中在全球知名家居零售企业宜家。2019年至2022年期间，宜家每年销售收入贡献占比保持在86%以上水平，处于高度集中和依赖水平。一方面，若宜家受宏观经济变化、产业政策调整、进出口贸易政策、自身经营情况等因素影响而导致与公司的业务合作发生重大不利变化，将对公司产品销售和经营业绩带来不利影响。另一方面，若宜家未来增加供应商选择，引入其他公司作为供应商，也将对公司产品销售和经营业绩带来不利影响。
    所处行业发展前景良好，市场空间大，缺乏龙头企业我国作为竹林面积、竹材产量丰富以及竹材产品出口排名全球第一大国，竹产业产值规模逐年提升，产业未来发展前景广阔，2035年产值可达万亿元规模。目前，我国竹加工企业规模较小、同质化竞争严重，产业集中度低，缺乏具有强大带动力的创新龙头企业。
    公司所处福建地区是我国竹材最大的产地，公司依托当地竹产业资源优势，抓牢竹产业政策，加强自主品牌建设，增加研发投入，有效推动公司可持续发展，进一步把公司做大做强。

5月销量亮眼创历史新高，腾势持续上量

比亚迪(002594)
    投资要点
    5月比亚迪新能源汽车销量创历史新高，同比高增109%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为24.02万辆，同环比+109%/+14%，其中新能源乘用车出口10203辆，环比-31.2%，1-5月累计销量为100.26万辆，同比增长98%，1-5月累计出口约6.4万辆。5月产量为24.6万辆，同比+99%，环比+17.6%，1-5月累计产量为102.29万辆，同比增长48%。
    纯电份额环比持平，腾势品牌持续上量。5月比亚迪插混乘用车销量为11.95万辆，同环比+96%/+14%，占比50%，同比-3pct，环比持平，1-5月累计销量50.79万辆，累计同比增长103%；纯电乘用车销量为11.96万辆，同环比+124%/+15%，占比50%，同比+3pct，环比持平，1-5月累计销量48.86万辆，累计同比增长92%。王朝、海洋车型5月销22.81万辆，同比增长100%；腾势品牌5月销11005辆，环比增长5%。
    23年新车型推出叠加出口贡献增量，预计总销量超300万辆，同增60%+。23Q1公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内有望推出海狮、腾势N7、宋PLUS改款等车型，预计2023年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增60%+，其中出口约20万辆。
    电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年5月动力和储能电池装机11.49GWh，同环比+85%/+15%，1-5月累计装机48.4GWh，同比增长78%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。
    盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增71%/27%/25%，对应PE26x/21x/16x，给予2023年35倍PE，目标价341元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者

继峰股份(603997)
    中长期：大空间、好格局、消费升级乘用车座椅赛道的龙头破局者
    乘用车座椅赛道优质。1）空间大：国内 1000 亿，全球 3000 亿，预计 25 年国内 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费升级促进提价&加速替代：①提价：座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点，单车价值量有望提升；②加速替代：行业持续变化，消费属性提升对响应要求更高，加速本土替代。
    前期格局固化：1）配套壁垒：需就近建厂；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。当前破局原因：1）电动化带来新产能：新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；2）通过合资或收购补齐整椅开发经验：继峰收购格拉默后实现定点突破。破局身份稀缺性：整椅配套研发人才是核心，格拉默具备品牌背书。座椅订单实现新势力、传统豪华品牌持续突破，当前在手订单年化收入超过 50 亿元。
    基本盘稳健，传统主业已从市占率和盈利层面证明自身
    公司深耕汽车座椅行业 27 年，家族企业父子共同经营且名下仅有公司一个资产，接班顺利且经营更集中。业务层面，公司本部主业为乘用车座椅头枕及扶手，主业已证明自身能力：1）市占率层面：头枕扶手国内市占率分别约 20%和 10%；2）盈利层面：本部毛利率常年维持 30%+，2018 年（收购格拉默前）毛利率、净利率及 ROE 分别为 33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力稳健。
    短期：格拉默整合有优势且弹性大，连续三个季度证明拐点已至
    格拉默是全球知名座椅厂商，商用车座椅全球龙头。2019 年格拉默并表，两年期整合后利润逐步释放，我们判断整合优势源于：1）逻辑通顺：同产业链高自研自产率本土厂商收购高外购率外资厂商；2）话语权强：白衣骑士身份参与并购，获得监事会控制权；3）历史业绩已证明，当前连续三个季度证明拐点已至。
    盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 197.22/222.05/274.53 亿元，同比增速分别 10%/13%/24%；实现归母净利润 3.56/6.98/12.67 亿元，同比增速分别125%/96%/81% ，维持“买入”评级。
    风险提示：全球汽车行业景气度不及预期；格拉默业绩改善不及预期；乘用车座椅业务拓展不及预期。

全球风电锻造主轴龙头，铸造布局打开远期空间

金雷股份(300443)
    核心观点
    公司是全球风电锻造主轴龙头，前瞻布局大兆瓦铸件。公司是全球风电锻造主轴龙头，客户基本覆盖全球前十五家风机企业，2022年销量14.7万吨，全球市占率高达31%。随着2020年大型风机主轴从锻造向铸造路线切换，公司开始布局铸造主轴产能，并在2022年实现批量出货。公司2021年在山东东营海上风电基地建设40万吨海风大兆瓦铸件产能，一期15万吨聚焦铸造主轴，预计2023年年中投产；二、三期合计25万吨聚焦大兆瓦轮毂底座，预计2026年全部投产。
    海风迎来全球景气共振，供应链需求向国内集中。我们预计2023-2025年我国海上风电新增装机分别为11/15/18GW，深远海上风电规划有望落地，打开行业远期空间。随着欧美可再生能源政策的推进，预计同期海外海风新增装机分别达到8/6/14GW，2025年迎来装机放量的拐点。目前我国风电叶片、齿轮箱、铸件、锻件占全球产能比例高达60%-70%，适用于大型化海风的新产能主要集中在国内，因此全球海风供应链进一步向国内集中。
    22-27年全球铸造主轴市场空间CAGR高达29%，公司积淀深厚拥抱变革。随着全球风电的持续发展，我们预计2022-2027年全球风电主轴市场CAGR为12.7%，其中铸造主轴为28.5%；到2027年全球风电主轴市场空间有望达到79.3亿元，其中锻造主轴为38.8亿元，铸造主轴为40.5亿元。公司主轴技术成熟，毛利率行业领先。
    24-27年全球大兆瓦风机轮毂底座供不应求，公司扩产规模较大。受产能指标、投资强度、降本技术与客户认证四重壁垒制约，大兆瓦轮毂底座短期供给偏紧。我们预计，2027年全球大兆瓦风机轮毂底座需求将达到250万吨，22-27年CAGR为27%；今年开始全球供需处于紧平衡状态。公司东营一期产能中5万吨轮毂底座产能将于2023年年中投产，2026年产能提升至30万吨。盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.66/8.58/10.20亿元（+61%/52%/19%），每股收益分别为1.76/2.67/3.17元，对应PE分别为23/15/13（已考虑23年定增摊薄）。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为44.00-47.32元，对应23年动态PE为25-27倍，相对于公司目前股价有10%-18%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能建设进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业扩产超预期；全球风电新增装机容量不及预期。

顺应一带一路发展战略，阿联酋重磅预焙阳极项目落地

索通发展(603612)
    投资要点
    事件：公司公告，与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。
    一带一路核心区域重磅项目落地，标志高端预焙阳极产品服务获认可。
    根据公司公告：公司和EGA在阿联酋共同组建合资公司，公司持股55%、EGA持股45%，以该合资公司为实施主体建设预焙阳极生产基地，以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求。项目一期产能为30万吨/年、二期产能为30万吨/年。合资公司优先将预焙阳极产品销售给EGA，EGA将承购项目一期产能的50%。预计项目一期将于2023年7月完成选址，2023年8月完成可行性研究，2024年四季度开始建设，2026年末开始商业化生产，2027年二季度末达产。
    公司与EGA合作是海外客户对公司高端预焙阳极产品和服务的高度认可。阿联酋是世界第五大原铝生产国，EGA是世界最大的高纯铝生产企业，也是阿联酋除石油、天然气之外最大的工业企业。自2006年起，EGA一直是公司重要的海外客户，基于17年的业务合作与信任，EGA对公司的产品和服务高度认可，双方共同决定由业务合作向产业链融合进一步延伸。
    公司与EGA合作有望为海外特别是中东客户提供更好的预焙阳极产品和服务。阿联酋既是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，又是客户所在地，区位优势明显，结合公司在预焙阳极行业积累的先进技术和工艺优势，有望进一步为中东及海外客户提供更加优质的产品和服务。
    行业底部主动布局产业链，海外市场、高端产品市场值得期待。1）根据公司调研内容，2023Q1预焙阳极全行业亏损，有139家生产企业处于停产状态、49家处于长期停产状态、4家处于半停产状态，行业底部公司加速产业链布局，目前已经在海外建立了自己的石油焦专属码头，节省运费、稳定价格。2）高端产品为主的海外市场方面，公司是连续14年预焙阳极海外出口第一名，很多客户都有了10年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局，公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴，海外市场拓展值得期待。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利分别为11、16、20亿元，对应PE分别为9、6、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

业绩持续兑现，谱写人力资本新篇章

北京人力(600861)
    核心观点
    事件：FESCO顺利实现A股挂牌上市，业绩持续兑现：公司顺利完成重组上市，公司简称变更为“北京人力”。2022年，公司实现收入318.55亿元同比+25.31%；归母净利润7.32亿元，同比+19.03%。2023Q1，公司实现收入91.95亿元，归母净利润3.38亿元。FESCO是中国第一家人力资源服务机构，是中国体量最大的综合性人力服务企业之一，将坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略发展方向不动摇，打造“业绩优异、治理规范、担当有为、值得信赖”的优秀上市公司。
    人服万亿级市场，市场格局分散利好头部企业抢占份额：截至2021年底，全国共有各类人力资源服务机构5.91万家，从业人员103.15万人，年营业收入2.46万亿元（人社部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4市占率仅14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。
    北京人力：渠道、资金、平台一体化优势。
    1）渠道：公司在全国建立了240余家投资公司及分公司，服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市。下游客户涵盖华为、阿里巴巴、通用电气等世界及中国五百强、行业知名龙头企业优质客户。
    2）资金：2021年末，公司在手货币资金60.51亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。
    3）平台：公司“FESCO数字一体化建设项目”拟总投资13.04亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。
    4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。
    投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.47/10.09/11.34亿元，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。
   

阳光电源：逆变器佼佼者，光储赛道奋楫笃行

阳光电源(300274)
    深耕光伏逆变器领域，新能源业务全线开启。公司布局光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏电站发电五大主要业务板块，同时开展新能源汽车驱动、充电桩、氢能等多样化新能源业务。受益全球光储需求曙光，22年公司光储业务毛利润贡献76.65%，实现归母净利润35.93亿元，YOY+127%。
    光伏逆变器：稳坐全球龙头，地面+渠道双线迸发。从地面电站逆变器看，上游组件降价带动地面电站需求爆发，地面电站抢装带动出货量高增叠加地面电站格局相对较好，盈利水平保持坚挺，有望提高公司业绩水平。从渠道类逆变器看，公司加快渠道布局，拓展全球网络，渠道类逆变器出货占比有望提升。此外，随着单管IGBT供应缓解以及公司与海外供应商的合作深入，提高供应链安全，保障产品出货。
    储能系统：剑指光储大时代，多线并举竞速储能。公司大储（含工商业）和户储系统双布局。从大储系统看，公司位居22年中国企业全球储能系统出货Top1，领先国内同行，同时切入美国大储市场，随着北美大储市场爆发有望带动出货增加，预期23年实现大储出货15GWh，此外伴随电芯价格预期下滑叠加公司降本增效，大储盈利有望环比修复。从户储系统看，伴随公司销售网络扩张，有望享受行业快速增长红利（预计2021-25年全球户储新增装机规模CAGR高达149%（GWh口径）），预期23年户储出货30-40万套，对应3-4GWh。
    电站投资开发：硅料价格预期下滑，业绩迎来拐点。该板块包括EPC和BT两种模式。2020年起上游组件连续涨价拖累营收和毛利率，22年Q4后组件价格开始回落，电站建设交付进度加快，营收增速有望拐头向上。
    风电变流器：乘风破浪装机高增，降本创新齐头并进。22年受疫情、抢装回落影响国内风电新增装机放缓，23年随着不利因素逐步缓解，海风装机放量，带动公司出货结构优化，预期23年公司风电变流器出货25GW，盈利能力逐步回暖。
    其他业务：充分发挥主业优势，实现业务多样化。
    1）新能源汽车驱动系统：产品采用模块化设计，能耗低、续驶里程长、可靠性高，适用于各类纯电动车型，截至22年底累计装车超100万辆。
    2）充电设备：户外、长寿命、高可靠、强适配电源产品，可实现光储充一体化。
    3）可再生能源制氢系统：国内最早布局氢能领域的新能源企业，技术路线先进。
    盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润69.8/95.1/121.1亿元，同比增长94%/36%/27%，对应PE为23/17/14倍。公司光储业务并行，乘行业东风，作为龙头分享赛道红利，业绩有望大幅提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：光伏装机不及预期；出货量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险；汇率波动风险；市场空间与行业规模测算偏差；参考信息滞后风险。

仕净科技：光伏环保设备龙头，TOPCon+固碳打开新增长极

仕净科技(301030)
    报告摘要
    立足环保设备布局新业务，经营业绩增势稳健。公司成立于2005年，2021年7月于创业板上市，为工业污染治理整体解决方案提供商，业务涵盖制程污染防控设备、末端污染治理设备、第三方检测服务、远程在线监测系统和托管运维服务，为光伏等精密制造业及传统制造业提供污染治理服务。公司2022年营业收入14.33亿元，同比增长80.4%，2017-2022年营业收入CAGR为29.5%；归母净利润0.97亿元，同比增长66.7%，受益于光伏行业高景气度。
    环保设备：业绩贡献大，下游龙头客户带动增长。伴随2023年光伏组件厂商发力产能扩张，预计制程污染防控需求将迅速增长。公司具备低温液态催化脱硝技术、脱硝脱硫一体化技术等多项核心技术，能够提供精细化、差异化的工业污染治理整体解决方案，在光伏制程污染防控领域具有较高市占率。2022年制程污染防控设备营收12.89亿元，同比增长108%，收入占比89.9%，光伏行业制程污染治理需求增长驱动业绩；末端污染治理设备营收1.1亿元，同比下滑29%。
    光伏电池：搭乘光伏产业发展东风，进军太阳能电池领域。公司于2023年1月与宁国经开区签订投资合作协议书，建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，两期项目全部达产后预计贡献年收入约267亿。公司光伏电池项目产品与光伏配套环保设备在客户群体上高度重合，同时实控人及核心骨干团队在新能源光伏行业耕耘多年，为公司进入光伏电池行业提供有力支持。
    固碳：碳捕集利用技术行业领先，固碳业务增长空间广阔。“双碳”目标下水泥行业碳减排需求快速增长，公司钢渣碳捕集与利用技术行业领先，具有原位捕集、降本增效、固废资源化利用的优势。公司与高校科研团队合作，为固碳项目提供技术保障。公司与济源中联水泥达成合作，2022年10月募资建设钢渣碳捕集项目，总投资约7800万，预计将实现综合减碳25万吨，年产高效复合掺合料60万吨，对公司业绩增长具有较大贡献。
    盈利预测：预计公司23-25年归母净利润3.0/11.0/15.2亿元，同比增长209%/267%/38%，当前股价对应PE分别为21.6/5.9/4.3倍。公司立足环保设备主业，发力光伏电池+固碳新增长极，看好业绩增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、光伏行业政策风险、市场竞争风险、产能消化风险、项目建设进度不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

首次覆盖：家电零部件龙头企业，光伏业务带来新机遇

星帅尔(002860)
    公司是家电零部件细分领域的行业龙头，全球市场份额超1/4，通过收并购切入光伏组件领域，实现以家电零部件业务为基础，新能源业务为先导的发展战略，公司光伏组件业务已开始逐步放量，新增产能持续推进，并筹划进入储能领域，业绩增长可期。
    投资要点:
    公司启动器和热保护器市占率领先，营收增势稳健：公司家电板块核心产品（启动器和热保护器）的全球市场份额约29%，在营收规模和盈利能力方面均行业领先，龙头地位稳固。目前，全球冰箱、冷柜等家电市场规模稳定，家电行业高端化转型和新兴家电的发展有望驱动公司基本盘保持稳健。同时，公司家电业务板块持续扩充产品品类，如温度控制器受益于小家电发展，业务规模近年实现稳步提升。
    公司切入光伏组件领域，产能扩张计划稳步推进：2021-2022年期间公司逐步实现对富乐新能源的控股，切入光伏组件领域。富乐新能源目前产能达1.5GW/年，拟新建2GW高效光伏组件项目预计2023年底建成投产，后续拟将光伏组件产能扩大至5GW。同时，公司在手订单充足，海内外客户持续拓展，随着产能逐步释放，公司光伏业务规模有望进一步快速提升。
    公司电机下游应用领域拓展至新能源，并已获得比亚迪订单：公司子公司浙特电机专注于中小型电动机与微型电动机领域，公司技术实力雄厚，产品应用广泛，品牌知名度较高。2022年，公司成功打入比亚迪供应链，拓展新能源领域业务。
    与长风智能合作，有望逐步进入储能领域：公司目前已与长风智能达成战略合作，拟推进储能业务，有望进一步增加公司新的盈利增长来源。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为32.45亿元、47.08亿元、63.50亿元，同比增速分别为66%、45%、35%，归母净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.70亿元，对应PE（截至6月1日）分别为23X、20X、15X,首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

广发证券拟收购惠理集团20.20%股权点评：布局海外资管业务，财富管理品牌效应增强

广发证券(000776)
    拟收购惠理集团20.20%股权，财富管理品牌效应增强，维持“买入”评级
    2023年6月1日晚，广发证券公告旗下子公司广发控股香港拟以低于10亿元人民币的总对价购买惠理集团不超过3.69亿股普通股（20.20%股份），交易价格为3港元/股（高于公告日收盘价2.35港元28%），交易价格对应惠理集团PB（LF）1.22倍。本次收购有助于增强公司境外资产管理业务的竞争能力，提升公司国际化水平，大财富管理版图进一步扩张。我们维持2023-2025年归母净利润预测为93/120/142亿元，同比+17%/+29%/+18%，EPS为1.2/1.6/1.9元。公司旗下拥有易方达、广发基金两大国内头部公募基金资产，收购惠理集团有助于海外资管业务布局，进一步增强财富管理品牌效应。当前股价对应2023-2025年PB0.9/0.8/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    惠理集团是中国香港本土精品资管品牌，自营亏损拖累2022年净利润
    惠理集团是在中国香港上市的第一家独立资产管理公司，是亚洲最大的独立资产管理公司之一，深耕大中华地区，专注价值投资，是中国香港地区本土精品资管品牌。2020-2022年惠理集团净利润分别为13.8/4.6/-5.4亿港元，2022年净利润亏损主因自营投资亏损。2020-2022年管理费收入分别为10.1/9.3/5.5亿港元，资产管理规模为141.7/100.4/61.5亿美元，2022年净值下降以及投资者净赎回导致规模缩水40%（2022年下降的39亿中净值下降因素占60%）。假设广发证券收购20%股份，以2021年数据计算增厚广发证券净利润0.77%。
    惠理集团产品全球化布局，收购利于广发证券拓展财富管理海外版图
    惠理集团以权益产品为主，全球化多元化布局。惠理集团产品以股票型为主，2022年产品结构为绝对回报偏持长仓基金/固收基金/多元资产基金/ETF/另类投资基金，占比分别为73%/13%/7%/4%/3%。惠理集团持续丰富扩展产品类别，2022年完成发行惠理中国A股ETF（马来西亚发行）、新兴市场网络与电商ETF（港交所上市），未来将发行投资于中国内地及中国香港的另类投资产品（协助企业在大湾区拓展业务）。此外，在大湾区跨境理财通计划方面，推广一款固定收益产品及两只中低风险固定收益产品。2022年客户AUM地区分布为，中国香港/欧洲/中国内地/日本/新加坡/其他为65%/12%/8%/6%/4%/5%。本次收购有助于增强广发证券海外大财富管理综合实力，提升公司国际化水平。
    风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期；投行业务风险。

江苏金租与法巴租赁设立合资子公司点评：加深双方股权合作，加快专业化和国际化发展

江苏金租(600901)
    加深双方股权合作，加快专业化和国际化发展
    2023年6月1日晚，公司公告拟与法巴租赁合资设立专业子公司，有助于进一步提升公司专业化水平，促进厂商租赁的可持续发展，对公司长远发展带来深远影响。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测28.0/33.3/39.4亿元，同比+16%/+19%/+18%，ROE为16.6%/17.7%/18.8%，EPS为0.67/0.80/0.94元（考虑转增带来的股本增加）。2022年公司全面开启“零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”展业路径高效获客，高ROE低不良延续。本次与法巴租赁合资设立专业子公司，有望进一步加强公司厂商租赁模式专业性，提升综合竞争优势。当前股价对应公司股息率5.5%，对应2023-2025年PB为1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。
    设立合资子公司，提高厂商租赁模式专业性
    为进一步提升公司专业化水平，促进厂商租赁业务的可持续发展，公司拟与法巴租赁合资设立专业子公司。公司认缴出资5.5亿元，持股55%；法巴租赁认缴出资4.5亿元，持股45%。公司对子公司控股并实施并表管理。专业子公司将致力于服务实体经济发展，专业从事厂商租赁业务，主要业务模式为与制造业厂商经销商合作，重点为采购设备的中小微客户提供融资租赁服务。
    加深双方股权合作，更好地运用法巴租赁资源和经验
    （1）法巴租赁成立于1963年，是法国巴黎银行的下属子公司，注册资本2.85亿欧元，法巴租赁在全球20个国家和地区设立了子公司或办事处，致力于深耕农业机械、工程机械、交通物流、信息科技等高端装备市场，与诸多世界级厂商业务伙伴建立了全球性战略合作关系。（2）通过与法巴租赁设立合资公司，公司有望更好地借助法巴租赁的资源和经验。预计专业子公司在优质厂商引入、零售客户风控等环节上的优势进一步提升，有望做深、做强专业设备直租业务，加快差异化、专业化、国际化发展。中长期看，公司厂商租赁业务占比有望持续提升，市场竞争力进一步夯实，为公司ROE带来有力支撑。
    风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。

鸿博股份覆盖报告：布局AI算力，携手英伟达打造第二生长曲线

鸿博股份(002229)
    投资要点
    公司积极布局AI算力领域，全资子公司英博数科是北京AI创新赋能中心的运营主体，目前第一期100PAI智算中心已完成交付验收。未来英博数科对标英伟达DGXCloud，提供全栈AI算力基础设施解决方案，有望成为第二增长曲线。
    立足印刷业务，纵横拓展业务边界
    公司以安全印务为主营业务，是中国彩票印刷行业的龙头企业之一。基于在印刷行业的头部地位，公司进行横纵业务拓展：
    1）纵向：积极挖掘上下游市场机会，以技术赋能印刷产业发展；
    2）横向：多方合作成立合作成立北京AI创新赋能中心，布局AI算力，提供超算算力出租服务和高端AIDC一站式托管服务。
    英伟达：GPU是训练大模型的重要基础设施
    英伟达数据中心业务快速增长，于2023财年（对应2022自然年）占比达到56%，超过以往收入占比最高的游戏业务，成为对公司收入贡献最大的业务。英伟达于2016年推出全球首款一体化深度学习超级计算机DGX-1，专为支持人工智能而设计，旨在为企业提供前沿的AI计算和深度学习解决方案，在运算性能、GPU通信、网络方案等多维度技术领先，广泛应用于医疗、金融、制造、科学研究等领域。
    ChatGPT发布以来，越来越多的科技公司投入大模型研发，带动AI服务器出货量和价格的量价齐升。
    AI创新赋能中心：始于算力，未来对标DGXCloud
    短期来看，公司的智算中心业务以及高端AIDC一站式服务业务为公司提供现金流以及造血能力，支撑公司保持持续研发投入；
    长期来看，公司对标英伟达DGXCloud，通过云服务的形式为用户提供一站式AI训练解决方案。
    盈利预测与估值
    综合以上，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入7.27、11.31、14.83亿元，归母净利润-0.37、1.0、2.65亿元。参考2023年6月1日收盘价，现价对应2024-2025年PE倍数分别为170/64倍。
    考虑到公司子公司英博数科成为国内领先的智能计算算力解决方案提供商，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    子公司英博数科所运营的AI创新赋能中心业务落地不及预期；中美关系恶化导致公司供应链受到影响；公司股权被冻结及部分股权存在被强制平仓的风险；公司股价波动较为剧烈。

创业黑马首次覆盖报告：全面转型升级，发布科创专属大模型

创业黑马(300688)
    公司深耕行业数十年，独特产业优势助力优质中小企业发展。公司系全国首家科创服务领域A股上市企业，是集创业者成长所需的企业融资、宣传推广、战略咨询等服务为一体的中国领先综合性创业服务平台，专业从事企业加速服务、知识产权服务、产业加速服务、城市拓展服务、财税服务、专精特新综合服务、营销服务、投融资咨询服务等组成的企业服务产品体系，伴随企业全生命周期发展。公司服务省级专精特新企业超1000家，市级专精特新企业超2000家，新三板企业超百家。2022年实现营业收入3.47亿元，同比增长2.1%，创历史最好水平。
    公司基于核心产品和服务，全面面向产业链转型升级，打造了其独特的竞争优势，主要体现在“科技赋能传统核心商业化产品”和“SaaS平台升级线上服务”两方面，并发布科创专属大模型：
    1、公司拥有完整的中小企业加速成长方法论与服务矩阵，解决客户从初创期、成长期到成熟期各阶段的痛点问题，打造一站式服务体系，高效聚合优质稀缺资源，陪伴中小企业全生命周期。公司具备丰富的企服经验与成熟的运营体系，链接汇聚各类优质稀缺资源，以科技赋能商业化模式，以AI助力业绩增长。
    2、公司持续升级线上服务，推进SaaS平台建设和“黑马天启”科创大模型，业务企服化、企服SaaS化、产学研一体化已取得一定成效。随着公司SaaS产品日益成熟和“黑马天启”科创大模型的赋能，公司的企业加速服务质量能够得到更大提升，推进产业智能升级，巩固行业领先地位，取得较好的投资收益。
    “黑马天启”科创大模型：公司发布黑马天启科创大模型，打造面向产业的AIGC的推广和服务平台。公司1）利用自有专利、版权、商标、政策等知识积累和海量产业数据，为大模型开发提供充足的数据和场景支持；2）依托自身的科创云SaaS开发平台、Microsoft+Stanford开源技术以及360智脑的支持，为黑马天启的开发提供了坚实的技术保障；3）启动专为AIGC产业创业者开办的训练营“黑马AIGC产业营”，聚焦基础概念、商业应用、模式创新、前景趋势、产业融合、数据安全等六大前沿主题，助创业者接入产业未来。黑马天启科创大模型为企业提供科技项目申报材料智能撰写和数据填报服务，平均生成文件数目超过24个类别，单个文件的平均撰写时长少于10秒，平均生成字数高达2000字+。黑马天启科创大模型聚焦在行业知识与行业能力建设，通过技术创新，助力科创服务机构提高行业效率与服务水平。
    达摩院MaaS：公司旗下数智云科携手阿里巴巴达摩院，打造专属MaaS赋能加速全流程，共同促进区块链技术的创新应用和数字人发展。达摩院基于魔搭社区为公司提供：1）开源的MaaS共享平台，为AI开发者提供灵活、易用、低成本的一站式MaaS开源社区；2）MaaS培训课程，促进“AI普惠”与“AI创新”共同发展；3）限时免费算力，降低AI开发者初始化模型使用门槛。根据双方签署的战略合作协议，首批开源模型超300个，中文模型占比超1/3，包括阿里通义大模型、澜舟科技孟子模型、智谱AI多语言预训练模型、中文版GPT-3、中文版CLIP等探索AI前沿的中文大模型。达摩院为数智云科所服务的中小企业提供从模型、培训到算力全流程的专业赋能，围绕元宇宙及互联网3.0的技术平台搭建进一步深化布局，提升与公司产业加速等业务的协同效应和可持续发展力，提升数智云科运营服务能力。
    黑马科创云：黑马科创云以“AI大数据”+“SaaS云服务”模式助力数字化产业升级，以科技优势赋能企业加速。“黑马科创云”是国内首个面向专精特新小企业的知识产权服务SaaS平台，通过“SaaS云服务”+“科创落地服务”双轮驱动模式，为企业提供集合知识产权运用、管理于一体的高质量企业解决方案。“黑马科创云”在企业知识产权智能管理方面拥有知产智能管家、企业智能风险监控、企业智能风险检测、知产档案馆等服务体系，支持超4000个服务产品云上下单、支付、交付，全流程可视化，拥有1.2亿+全国工商信息数据、3000万+商标数据、6000万+专利数据、全国版权数据的智能数据查询服务，以及覆盖全国32个省、直辖市、自治区科技项目政策，通过“知识产权基础业务”+“SaaS云平台”+“AI大数据”，致力于为企业提供一站式科技创新服务，成为线上线下融合的全方位科创服务云平台。
    投资建议
    公司坚持量质并举，不断巩固行业领先地位，同时公司全面升级核心商业化产品，打造独具特色的科技赋能企业加速孵化模式，兼具独特风格及创新能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、0.39亿元、0.71亿元，对应估值分别为224倍、124倍、69倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    国内经济环境变动风险、市场竞争风险、管理风险、人才培养与流失风险、企服平台SaaS化建设研发风险。

参股公司思哲睿成功过会

博实股份(002698)
    投资要点
    事件：公司6月1日晚间公告参股公司哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司（简称“思哲睿”）首次公开发行股票并在科创板上市申请获得上交所上市审核委员会审核通过。截至6月1日，思哲睿总股本为15,000万股，公司持有其13.46%的股份,是非控股股东。
    思哲睿主营业务为手术机器人。公司是国内少有的覆盖多手术科室的综合性手术机器人公司，基于现有技术平台不断开发新的外科手术解决方案。除已获批的腔镜手术机器人外，公司分别在泌尿外科、耳鼻咽喉头颈外科、骨科等科室布局了经尿道柔性手术机器人、经口腔手术机器人等经自然腔道手术机器人，以及人工耳蜗手术机器人、脊柱内镜手术机器人等专科手术机器人产品。
    手术机器人未来市场空间广阔。根据中商情报网数据，手术机器人的细分市场可分为腔镜机器人、骨科机器人、经皮穿刺机器人以及其他手术机器人四大类。其中腔镜机器人在中国手术机器人市场中占比最大，占整体市场的74.9%。其次为骨科机器人（10%）及经皮穿刺机器人（4.9%）。腔镜手术机器人潜力巨大。中国腔镜手术机器人2020年的市场规模为318.4百万美元，远低于美国，但其被视为具有最大增长潜力的重要地区市场。预计2022年中国腔镜手术机器人市场达到821.4百万美元。
    思哲睿本次过会成功，产业化进程加速，有望对公司投资收益产生积极影响。思哲睿IPO前，2022年1月份投后估值超80亿元，本次思哲睿IPO过会后，有望加快募投项目相关业务产业化进程。对于博实股份而言，我们分析预测随着思哲睿的产业化进程加速，未来思哲睿有望对公司投资收益产生积极影响。
    盈利预测与估值：考虑公司目前在手订单充足，持续进行产业链横纵向拓展，且基于公司从设备端到工业服务端的Know-how优势，客户粘性有望持续增强。我们预计23/24/25年归母净利润分别为7.72/10.07/11.99亿元，当前市值对应PE分别为21/16/14X。维持“买入”评级。
    风险提示：思哲睿IPO进展不及预期；智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；不能保持技术先进性的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期的风险。
   

新股覆盖研究：威士顿

威士顿(301315)
    投资要点
    下周二（6月6日）有一家创业板上市公司“威士顿”询价。
    威士顿（301315）：公司的主营业务可划分为软件开发、运维服务、系统集成、软件产品销售及服务。公司2020-2022年分别实现营业收入2.44亿元/2.75亿元/3.07亿元，YOY依次为27.51%/13.06%/11.52%，三年营业收入的年复合增速17.15%；实现归母净利润0.60亿元/0.63亿元/0.62亿元，YOY依次为30.74%/3.60%/-1.62%，三年归母净利润的年复合增速10.04%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.72亿元，同比增加13.87%；归母净利润0.09亿元，同比增加94.63%。根据初步预测，2023年1-6月，公司预计可实现扣除非经常性损益后的净利润为1,460.00万元至1,600.00万元，较上年同期变动幅度约为2.02%至11.80%。
    投资亮点：1、凭借与上烟集团超过20年的合作，公司在烟草行业形成了较深刻的积累，目前已成为国内该领域大型企业信息化系统的主要供应商之一。国内信息化行业格局较为分散，企业多集中在某几个下游细分领域进行差异化竞争；公司成立以来深耕烟草业，取得了一定的竞争优势。在烟草领域，公司自设立开始就与上烟集团及其下属单位建立合作，至今已超过20年，2020-2022年公司与上烟集团的订单金额分别为1.31亿元、1.30亿元、1.74亿元，合作稳定且具有持续性；凭借与上烟集团的合作，公司对于烟草行业的业务流程细节积累了深刻的见解，并在此基础上成功拓展了江苏中烟、湖北中烟、广东烟草等7家烟草客户，在烟草行业的竞争力持续强化。2、近年来公司逐渐加大对金融领域客户的拓展力度。公司实际控制人在公司成立前曾从事IT代理产品的销售工作，与交通银行建立了业务往来，成立公司后在金融领域发展了交通银行作为长期合作客户。报告期内，公司逐渐加大金融客户的拓展力度，除交通银行外，报告期内客户还包括浦发银行、汇添富基金、中国银联等大型金融机构，2021-2022年公司来自金融行业客户的销售收入增幅分别为42.64%和15.07%，高于营业总收入增幅。
    同行业上市公司对比：综合考虑业务与服务模式、产品类型等方面，选取卫宁健康、思特奇、朗新科技、山大地纬、易联众、安硕信息、宇信科技为威士顿的可比上市公司，但从产品下游应用细分领域来看，我们倾向于认为上述公司的可比性较差；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为20.76亿元，可比PE-TTM（剔除异常值、负值/算数平均）为55.10X，销售毛利率为40.62%；相较而言，公司营收规模低于行业平均，毛利率水平与行业均值较为接近。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

冠军版新车热销，5月销量创年内新高

比亚迪(002594)
    事件：6月1日比亚迪公布了2023年5月销售数据，共计销售乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%。
    5月销量创年内新高高，表现亮眼：2023M5比亚迪共计销售新能源乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%；其中DM车型销量为119489辆，环比增长13.7%；EV车型销量为119603辆，环比增长14.6%；乘用车出口10203辆，累计达到63753辆。整体看公司5月销量表现亮眼，产量和销量均创下年内新高。具体分车型看：
    1）冠军版新车热销、焕发新生：5.18日比亚迪发布了汉DM-i冠军版和DM-p战神版，上市当日订单突破8051辆、72小时累计订单13695辆，成交均价超过24万元，收获了极高的热度，拉动汉系列在2023M5销量达到20836辆，环比增长42.3%，重新突破2万大关。此外4.28日和5.10日驱逐舰05冠军版和海豹冠军版陆续亮相，性价比较高的新款车型拉动二者在2023M5销量环比分别高增94.4%/30.1%，分别达到10457/8079辆。
    2）主销车型稳步增长，新车逐步放量：2023M5宋系列销量为38014辆（其中宋Plus为24329辆），环比增长6.08%，5.20日上市的宋ProDMi冠军版拉动了部分销量增长、即将还会有宋PlusDM-i冠军版推出，宋系列销量有望持续向好；2023M5秦/唐/海豚/护卫舰07的销量分别为43757/11871/30679/10005辆，环比分别增长3.68/0.95/0.71/0.02pct。新款e2和海鸥也在2023M5实现了完整交付，分别交付4723/14300辆。
    3）腾势继续亮眼表现：2023M5腾势D9销量为11005辆，环比增长4.55%，继续亮眼表现。D95月新增订单超过1.3万，并将在5-6月推送多项OTA升级，还会推出一款纯电续航在50km-190km之间的DM-i版本，进一步丰富用户选择，2023Q3交付后有望拉动销量进一步提升。此外N7的订单数量已经破万，并将在6月中旬开启试驾、下旬上市、7-8月开启交付。整体来说腾势品牌的势头良好，比亚迪高端化转型进程持续加速。
    4）出口短期放缓，未来依旧可期：2023M5比亚迪乘用车出口10203辆，环比下滑31.2%，我们预计可能是受到船期/运力等影响所导致的短期出口量波动。长期来看，比亚迪的新能源车产品力强、且在海外布局推进顺利，未来依旧可期。ATTO3出口量的部分下滑也导致比亚迪元系列在2023M5的销量环比下滑8.54%，为35815辆。5.31日元pro2023款正式上市，全车采用e平台3.0技术，填补了10万元纯电SUV的市场，有望热销，叠加比亚迪出口量的恢复，我们对元系列销量依旧保持乐观。我们持续看好公司的成长逻辑：1）多款新车上市：2023年比亚迪预计会对秦、唐、汉、元、宋等老款车型做出改款升级，且有海鸥、驱逐舰07、宋L等全新车型，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长；2）高端化战略持续推进：继腾势品牌的成功之后，仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，并在上海车展获得了极高的关注度，后续车型U9也蓄势待发；此外比亚迪还会有一个主打越野的F品牌新车型推出，助力公司高端化战略稳步推进，销售结构不断优化，有望带来更好的盈利能力；3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；4）行业出清有望利好龙头企业：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分二、三线车企加速出清，行业集中度提升、竞争格局也在逐步改善，比亚迪有望从中充分受益，盈利能力有望进一步提升。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为26.8、19.9以及16.5倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期
   

全球舞台灯光龙头，新产能打开新空间

浩洋股份(300833)
    浩洋股份：全球舞台灯光细分龙头，盈利能力优异。公司系全球中高端舞台娱乐灯光设备龙头，以出口欧美市场为主，ODM+OBM双轮驱动，拥有“TERBLY”、“AYRTON”两大自有品牌。截至2023年5月公司实控人蒋伟楷家族合计持股72.67%，股权结构集中稳定。2022年开始公司业绩快速复苏，2022年实现营收12.23亿元，较2019年增长44.69%；实现归母净利润3.56亿元，较2019年增长81.49%。公司盈利中枢显著抬升，2017-2022年毛利率增长9.40pct至50.18%，主要得益于自主品牌放量与产品结构优化。舞台灯光设备贡献公司主要收入，2022年占比为92%；海外为公司主要市场，2022年占比为94%。
    海外演出市场快速复苏重回高景气，国内市场修复弹性可期：演艺灯光设备应用领域为现场演出，包括音乐、戏剧、旅游演出。2019年全球现场演出收入达371亿美元（2641亿人民币），疫前全球现场娱乐需求稳健增长，2017-2019年全球现场演出收入GAGR达9.4%。我们测算2022-2024年全球中高端舞台灯光设备市场规模有望以17.1%的CAGR从42亿美元（302亿人民币）增长至58亿美元（413亿人民币）。1）海外市场方面，2020年受疫情冲击回落后，伴随2021年海外各国限制活动政策陆续放松，下游演艺市场逐步回暖。其中，最主要市场音乐演出具备高端消费属性，具备较强抗周期属性，率先完成修复且已超越疫前水平，23年持续景气。根据全球最大规模的演唱会推手LiveNation数据，22H2（代表22Q3-23Q2需求）Live Nation演唱会排期达2.5万场，同比增长63%，相较19H2增长12%。2）国内市场方面，2020-2021年我国演艺活动整体受限未完全修复，2022年中国演出市场总体经济规模为244亿元，恢复至2019年的43%。伴随2022年末疫情防控政策优化，2023年需求有望短期回补。全球演艺灯光行业集中度较低，CR3为14%。全球舞台演艺灯光设备龙头根据销售市场及生产地可分为4种模式，其中海外品牌+中国生产型企业能够率先洞察终端需求，同时受益国内产业链优势，具较强竞争力。
    技术领先打造核心产品竞争力，品牌、渠道护城河优势显著：1）下游演艺行业对中高端、创新舞台灯光需求强烈，对价格较不敏感。公司重视研发创新，坚持高研发投入，凭借规模全球领先优势，研发投入高于可比公司（2022年研发费用为0.58亿元）。公司技术创新领先，快速迭代高端核心产品满足市场需求，通过推陈出新获得较高附加值与盈利能力，2017-2022年公司舞台娱乐灯光产品毛利率自42%增长至51%。2)浩洋股份ODM、OBM双轮驱动，ODM绑定优质客户，与全球领先专业舞台灯光品牌合作稳固；17年收购欧洲高端品牌法国AYRTON后获得稀缺品牌资源赋能，同时打开与终端客户直接沟通通路，更加及时洞察终端需求。并购后公司国内制造优势与AYRTON海外品牌优势协同良好，AYRTON实现快速放量，2017-2022年公司OBM营收CAGR达31%。同时公司自有中高端品牌TERBLY有望持续开拓国内等新兴市场。3）产能方面，公司背靠产业集群，扩产及生产成本较低，预计募投项目中演艺灯光设备均价为1.4-1.5万元，平均投资额仅1.2-1.4万元。公司募投项目预计于2023年12月开始逐步投产、产能共将增加7万台，成长空间可期。
    投资建议：我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为15.67、19.95、24.76亿元，同比增长28.12%、27.34%、24.14%，归母净利润为4.71、5.87、7.53亿元，同比增长32.25%、24.52%、28.46%，对应PE估值19.4x、15.5x、12.1x，给予23年25xPE，对应目标价138.46元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、国际贸易摩擦风险、汇率大幅波动风险、技术研发及新产品开发风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、产能扩张不及预期风险、盈利预测及假设不及预期的风险。
   

轨交景气度企稳回升，中车将受益于需求释放

中国中车(601766)
    核心观点：
    事件：5月30日，中国中车盘中触及涨停，收盘涨幅7.59%。铁路12306官网发布，5月30日起，多个高铁动车票价优化调整的公告，其中包括对宁杭高铁、沪宁城际上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整。我们认为单日涨幅高是受高铁调票价事件的催化。
    客运量回升，铁路装备需求底部复苏，国铁招标在即。受疫情影响，过去三年国铁动车组招标远低于往年平均水平。2019-2022年，我国投产高铁新线分别为5474公里、2000公里、2168公里、2082公里，按0.8辆/公里的配车密度，需新增动车组合计1172组。受2020年起的疫情影响，我国铁路旅客发送量大幅降低，铁路固定资产投资持续下滑，铁路装备投资低迷。2019-2022年，我国高铁实际招标采购量为457.5组，其中2021年和2022年仅分别采购29.5和87组，动车组数量存在较大缺口。国铁集团2023年计划投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里，则需新增动车组250组。五一高铁客运恢复超预期，部分线路高铁一票难求，上海虹桥站甚至出现全部车次售罄。我们认为，客流量的超预期或使得国铁重新制定招标计划，扩大车辆采购规模。
    客运量恢复同时提振车辆维修保养需求。2022年中车维修收入超310.08亿，占铁路装备业务比重为37.3%，其中动车组维修收入约占一半，占动车组业务收入比重约为50%。一方面，我国高铁动车组保有量高，大修期已至，过去三年由于车辆运营效率低维修需求也有压制，随着客流量恢复，维修需求有望进一步释放。另一方面，从往年数据来看，公司维修业务盈利水平一般高于整车，因此在今年客运量恢复的同时，维修业务的增加或将提振公司盈利能力。从各统计口径看，我国轨交行业景气度正逐步企稳回升，且有望随着出行流动的活跃得以保持。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望受益于行业整体景气度提升，全年业绩正增长，并长期稳定发展。
    新产业蓬勃发展，打造第二发展曲线。公司的新产业业务，2022年实现营业收入770亿，业务比重达到35%，23Q1业务比重已超铁路装备成为中车第一业务板块。中车新产业主要包括风电叶片（市场份额第二）、新能源汽车零部件（包括电机、电驱、IGBT等）、新材料、环保装备等。中车新产业业务目标十四五期间破千亿收入，年复合增长率超10%。对于公司未来发展，短期将受益于今年国铁招标，铁路装备需求有望恢复；长期来看，轨交装备业务将作为公司长期稳健发展的基本盘，并借由新产业业务多路并行发展，打造第二成长曲线。
    投资建议：中特估背景下，国资委对中车的要求是对标世界一流企业，我们认为估值上可对标西门子、阿尔斯通等，其历史估值区间大多在17-27倍。我们预计2023-2025年公司可实现归母净利润分别为109.4/123.0/139.0亿元，对应2023-2025年PE分别为为18/16/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

今世缘：站在新的起点

今世缘(603369)
    事业部改革持续推进，内部协同效率有望提升。公司实施分品牌事业部制,制定“分品提升、分区精耕”战略，挖掘三大品牌增长潜力，针对不同市场精细化运作。通过积极走访上市公司,持续优化分事业部运作方案，内部协同效率有望提升。
    苏酒市场广而优,省内仍具精耕潜力。江苏白酒市场大结构优,今世缘与洋河在产品创新、结构升级等方面错位竞争,竞合发展逻辑成立。公司在苏北及南京市场表现强劲，后续价格带延伸及渠道深耕，省内仍有开拓空间。省内开系、淡雅基本盘扎实,目前V系高端化、渠道梳理已见成效,后续有望迅速放量贡献新增长点。
    省外发展战略调整，聚焦区域与品牌。公司前期因产品选择不准省外推广不畅,目前明确聚焦国缘品牌，具体来看，600元价格带成长性高,公司构建V3长三角一体化;四开省内表现扎实且渠道推力强,进行周边化推广。同时确立10个重点板块市场，辐射带动周边市场。
    短期以价放量货折比例高，行业回暖利润弹性有望释放。疫情期间酒企多通过提高货折比例、加大费用投入抢占市场。一季度公司通过加大货折和费用投入方式以价换量，促进终端动销。针对确定性强的宴席市场加大投入，通过冠名演唱会、开展节日活动提升品牌认知。后续随着国缘V系、开系从培育期步入产品放量期，行业整体回暖后，宴席回补确定性强、消费需求提升，利润弹性亦将逐步释放。
    投资建议：高端化层面，V3完成导入期，新推六开占位800元价格带，高端化初见成效，后续高增可期。省外扩张层面，公司多层面积极尝试，有望与四开、对开形成协同发展。2023年公司收入目标锁定百亿、利润率随货折降低弹性可期，持续推荐。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为28%、26%、26%，净利润的增速分别为27%、25%、20%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为83元，相当于2024年26X的动态市盈率。
    风险提示：疫情反复，经济下行，竞争格局恶化，核心假设不及预期。
   

金辰股份点评报告：获海外组件设备大单；期待电池片设备订单重大突破

金辰股份(603396)
    投资要点
    组件设备：与印度Waaree签10GW组件设备订单，获海外组件设备大单据公司官方微信公众号
    1）获10GW海外组件设备订单：SNEC展会期间，印度最大光伏组件制造商WaareeEnergiesLtd.与公司正式签约10GW高效组件自动化生产线项目。
    2）战略意义：自2017年开始，公司与Waaree已签约并交付的项目累计已达到10GW。此次签约10GW高效组件装备项目，是公司迄今为止在海外获得的最大订单，也是双方战略合作迈上新台阶的标志。
    3）印度市场：据印度CEA预测，到2029～2030财年印度将累计安装292.6GW的光伏系统。Waaree是印度最大的光伏组件制造企业，目前拥有12GW的生产制造能力，产品销往全球20多个国家。在PVEL最近发布的《2023年光伏组件可靠性计分卡》中被评为"最佳表现"组件供应商(TopPerformer)。Waaree与金辰合作、未来组件产能将迈向20GW目标。
    厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞
    1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年市场空间达602亿元、2022-2025年CAGR=74%；公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且未来将具备提供HJT整线方案能力。
    2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。
    3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。
    4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。
    盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部
    预计公司2023-2025年净利润为1.9/3.4/5.4亿元，同比增191%/83%/56%，对应PE为37/20/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

贝福替尼二线获批，肺癌管线再添一员

贝达药业(300558)
    事件
    2023年5月31日，公司公告申报的1类新药甲磺酸贝福替尼胶囊（商品名：赛美纳）获CDE批准上市，用于既往经EGFR-TKI（表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂）治疗出现疾病进展，并且伴随EGFRT790M突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者治疗。
    点评
    贝福替尼二线适应症率先获批，三代EGFR-TKI格局改变。（1）贝福替尼为第三代EGFR-TKI，公司于2018年与益方生物签订合作协议，以总计2.3亿美元的首付款+里程碑付款取得在中国大陆、中国香港和中国台湾开发和商业化贝福替尼的权利。（2）II期临床试验IBIO-102的研究结果显示，在75-100mg贝福替尼治疗NSCLC患者中的ORR为67.6%，DCR为94.8%，mPFS为16.6个月；与同类产品相比，mPFS数据具备一定的竞争优势。（3）含贝福替尼在内，国内一共获批4款三代EGFR-TKI，前三款分别是阿斯利康的奥希替尼、豪森药业的阿美替尼及艾力斯的伏美替尼。（4）一线非小细胞肺癌适应症正在审评，进军术后辅助适应症。贝福替尼针对“具有EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者”的一线适应症于2023年1月提交NDA。三期临床IBIO-103结果显示，贝福替尼vs埃克替尼的mPFS为22.1个月vs13.8个月，相比之下将疾病进展或死亡的风险降低了51%，PFS数据在三代EGFR-TKI一线治疗中具备竞争优势。同时，贝福替尼关于NSCLC的术后辅助的适应症目前处于三期临床阶段；注射用MCLA129联合甲磺酸贝福替尼胶囊针对NSCLC的临床试验IND申请已获受理。
    EGFR通路深度布局，引进变构BiDAC降解剂。公司拟与C4Therapeitics签署《许可协议》&《股权认购协议》，取得CFT8919在中国香港、中国澳门、中国台湾地区的开发、制造、商业化权益，同时将以2500万美元认购C4T增发的557万普通股。CFT8919为具有口服生物利用度的变构BiDAC降解剂，对携带EGFRL858R突变具有良好的活性和选择性。公司围绕“肺癌”、“EGFR通路”深度布局，通过不断丰富管线增强在EGFR通路上的竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增加104%/32%/34%。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

公司信息更新报告：5月销量创新高，腾势品牌连续三月销量破万

比亚迪(002594)
    5月新能源汽车销量24.0万辆，同比+109.0%，环比+14.2%5月比亚迪新能源汽车销售24.0万辆，同比+109.0%，环比+14.2%，其中纯电动乘用车销量12.0万辆，同比+124.2%，插混乘用车销量11.9万辆，同比+96.4%。2023年公司新能源汽车累计销售100.3万辆，同比+97.6%。此外公司5月海外销售新能源乘用车10,203辆，2023年累计销售6.4万辆。5月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.5GWh，2023年累计装机总量约为48.4GWh。我们维持此前盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为260.3/374.9/480.6亿元，EPS为8.94/12.88/16.51元/股，对应当前股价PE为28.6/19.8/15.5倍，公司产品周期强劲，产销量稳步增长，维持“买入”评级。
    腾势销量再创新高，腾势+仰望加持下公司高端化进程提速豪华MPV腾势D95月交付1.1万辆，环比+4.6%，连续三月销量破万，且成交单价超过42万元。截至5月30日，腾势D9大定订单数量已突破8万+。智能豪华猎跑SUV腾势N77天时间盲订订单破万，预计6月中旬展车/试驾车到店，6月下旬正式上市大定，7-8月开启交付。截至5月底，腾势品牌全国正式开业门店209家，已覆盖88座城市，2023年底预计覆盖150+座城市。此外，仰望U8预计将于9月开始正式交付。依托腾势及仰望品牌，比亚迪品牌力不断向上。
    冠军版产品陆续推出有望提振销量，出口加速有望拓宽销量天花板5月，海豹冠军版、汉DM-i冠军版、宋ProDM-i冠军版陆续上市，凭借较强性价比有望持续提振销量，其中宋ProDM-i冠军版定价13.58-15.98万元，起售价较2022款宋ProDM-i低0.5万元，同时新增71km续航版本及Apple设备NFC车钥匙等功能，产品竞争力强劲。公司亦不断加速出海进程，已陆续进入日本、德国、巴西、澳大利亚等海外市场，并连续获得新加坡、泰国、以色列等多个国家的新能源汽车月度销冠，5月公司海外新能源乘用车销量实现10,203辆。此外，腾势品牌国际化进展亦有序推进，腾势D94月亮相曼谷车展，6月腾势品牌预计进军港澳，并举办路演，9月计划参加2023欧洲新能源车博览会。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。