2025中报点评：营收稳中有升，Q2归母净利润环比+62%

克莱特(831689)
    投资要点
    25Q2归母净利润显著好转（环比+62%），二季度末在手订单5.8亿元。公司发布2025中报，25H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.78/0.29/0.27亿元，同比+8%/-5%/-7%，营收稳中有升主要受益于集装箱船、汽车运输船用产品等领域需求稳定增加。分区域来看，25H1境内/境外营收2.41/0.37亿元，同比+12%/-8%，境外收入下滑主要受国际贸易环境不确定性影响EC风机收入同比减少。25H1销售毛利率/销售净利率28.75%/10.41%，同比-0.08/-1.41pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.45%/6.61%/0.27%/5.00%，同比-1.99/-0.03/+0.59/+0.04pct。二季度经营整体好转，25Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润1.53/0.18/0.17亿元，同比+10%/+3%/+9%，环比+23%/+62%/+73%。截至2025年6月底，公司在手订单5.77亿元，同比+29%。
    两大业务稳中有升，通风机收入占比近八成。公司致力于提供高可靠性工业装备环境综合解决方案，积极布局输变电行业，已成功取得特变电工、中国西电集团变压器产品供应资格。此外，公司研发的低噪声、高风量、大压力的舰用风机项目通过严苛性能和噪声振动试验，完全满足设计研发要求，高可靠性的舰用风机已配套国内多款主力舰艇。分业务收入来看，1）通风机：25H1营收2.11亿元（同比+8%），占总营收比重76%，毛利率为28.86%（同比+0.77pct）。通风机产品的稳定表现主要得益于公司在轨道交通、新能源装备等领域的优势地位，以及持续的技术创新和产品优化。2）冷却系统：25H1营收0.60亿元（同比+9%），占总营收比重为22%，毛利率为29.05%（同比-4.63pct）。
    轨交装备、新能源及海工领域需求扩增，中高端风机市场三重动能驱动公司成长。1）轨道交通：建设投资力度继续保持高位，政策推动绿色交通转型，叠加动车组高级修进入密集期，有望持续为轨交设备相关需求贡献增量；2）新能源：我国大力发展清洁能源，风电光伏跃升发展，重大水电项目有序推进，核电在运在建规模升至世界第一，2024年公司在核电市场突破地域限制走出山东，具备与已经从事核电产业几十年的竞争对手同等竞争的能力。此外，公司产品高效率、高可靠性这一特性正与燃机的低排放、高效能的特性相吻合，亦有望持续受益。3）海洋工程与舰船：随着国家对海洋经济的重视，海洋工程装备行业将迎来广阔市场需求空间，公司与中船、招商、中集和芜湖造船等船厂保持良好合作，船用订单充足，部分项目排产可到2027年。
    盈利预测与投资评级：维持2025~2027年归母净利润预测为0.66/0.81/1.01亿元，对应PE为45/37/30x，考虑公司坚持以中高端市场为目标，多个下游领域共驱动具备长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2025半年报点评：业绩有所承压，创新管线稳步推进

康缘药业(600557)
    投资要点
    事件：2025年H1，公司实现营业收入16.42亿元（-27.29%，较去年同期下滑27.29%，下同），归母净利润1.42亿元（-40.12%），扣非归母净利润为1.2亿元（-45.63%）；单Q2季度来看，公司实现营收7.64亿元（-15.09%），归母净利润0.59亿元（-42.43%），扣非归母净利润0.38亿元（-53.12%）。业绩有所承压。
    片丸剂、贴剂表现相对较好，毛利率有所承压。分产品来看，2025H1，注射剂收入5.1亿元（-39.73%），口服液收入2.8亿元（-48.78%)，胶囊3.8亿元(-4.78%)，片丸剂1.9亿元（+12.26%），颗粒剂、冲剂1.3亿元（-17.61%），贴剂1.1亿元（+4.78%），凝胶剂收入0.24亿元（+10.14%）。注射液、口服液销售承压，主要系热毒宁注射液、金振口服液销售同比下降所致。公司毛利率有所下滑，2025H1，公司销售毛利率70.88%（-3.67pct，较去年同期下降3.67个百分点，下同），销售净利率9.06%（-2.95pct），整体费用率有所降低。
    创新管线稳步推进，多款产品值得期待：ZX2021三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白已处于二期临床试验阶段，进度位居国内前列。ZX2010双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E滴眼液，治疗神经营养性角膜炎）已处于Ⅱ期临床试验阶段；重组人神经生长因子注射液（ZX1305注射液，治疗青光眼导致的视神经损伤）完成Ⅱa期临床，正在准备Ⅱb期临床试验。此外，化药1类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床数据统计，预计2025年内启动三期临床；喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011片（治疗室性心律失常）、WXSH0493片（治疗高尿酸血症），正在积极推进Ⅱ期临床试验。公司深度布局神经、代谢/降糖、自免等领域，积极推进重点品种的临床进度，打开想象空间。
    盈利预测与投资评级：公司上半年业绩有所承压，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由6.6/7.5亿元下调为3.6/4.2亿元，2027年预计为5.0亿元，当前市值对应PE为27/23/20倍。考虑到公司研发能力强，在研管线具有较大的估值弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

2025年中报点评：营收仍承压，新品初步贡献

承德露露(000848)
    事件：公司披露2025年中报，1-6月实现营收13.84亿元，同比下降15.30%；实现归属上市公司股东净利润2.58亿元，同比下滑11.97%；2025Q2实现营收3.82亿元，同比下滑6.10%，Q2归属上市公司股东净利润0.43亿元，同比下降9.00%。
    25年“小年”叠加整体消费疲弱态势，上半年营收持续承压，水系列新品初步贡献。2025年春节较早而2026年春节较晚，全年“小年”判断。上半年受春节提前和整体宏观消费较弱影响，主品杏仁露营收13.04亿元，下滑17.67%，果仁核桃营收0.38亿元，同比下降4.37%；植物奶营收761万元，同比下滑21.97%。Q2总营收下滑幅度收窄至6.10%，主因水系列新品二季度招商铺市，剔除水系列收入0.33亿元，Q2营收下滑14.16%。公司对将水系列打造成第二成长曲线寄予希望，Q2初有贡献。植物奶系列下滑，我们判断主因公司Q2市场投入更加聚焦水系列。
    费用投入加强，成本利好突出，净利润率仍有提升。上半年销售费用2.81亿元，同比增长2.93%，其中广告宣传费1.69亿元（占比60.10%），同比增长2.8%，主要系Q2推新品广告和渠道费用增长所致，Q2销售费用同比增幅达到29.31%，单季销售费用率25.97%（同比+7.11pct.）。上半年综合净利润率仍提升了0.71pct至18.67%，主要得益于毛销差提升，Q1和Q2毛利率同比分别提升4.38pct和4.45pct，而同期销售费用率分别提升2.14pct和7.11pct。成本利好持续兑现，核心原料苦杏仁当前市价仍处低位，公司前期采购储备充足，预计低成本杏仁可持续至2025Q3，主要包材马口铁价格亦低位。
    现金流保持高质量，红利股成色足。公司Q2销售商品收到现金4.32亿元，同比增长14.38%，收现比为1.13；6月末账面货币资金余额32.39亿元，较上年同期高5.46亿元。上半年公司支出2024年度分红3.15亿元，2025年内现金分红与回购（拟）合计比例高。公司账面现金充裕，分红保障高，持续分红意愿强，红利股成色足。
    回购进入关键期。公司2024年11月召开股东大会审议通过大额回购注销计划，拟回购不低于3000万股，至7月31日累计回购300万股，仅为回购计划下限的10%。我们认为9-11月进入回购关键期。
    盈利预测与投资评级：基于半年度表现，以及小年现实，我们调整全年营收及盈利预测。2025年推新坚决，费用投放较高，部分抵消成本下降红利。对2026年重回大年（春节充分受益）乐观。新品季度贡献刚起步，将继续观察，如若铺货动销好于预期，则市场对公司中期成长看法改观。我们预计2025/2026/2027年公司营收为29.21/32.36/35.34亿元(前值33.07/38.16/41.37亿元)，归母净利润6.04/6.64/7.33亿元(前值为6.80/8.27/9.03亿元)，当前市值对应PE为15.1/13.8/12.5X，基于强回购支撑和年末大年的切换，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，折旧摊销风险，食品安全风险等。

2025中报点评：计提信用减值损失影响25Q2业绩，公司持续加大新市场开拓

润农节水(830964)
    投资要点
    事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营收3.02亿元，同比+5.80%；归母净利润527.15万元，同比-47.05%；扣非归母净利润505.66万元，同比-25.77%，营业收入上升的主要原因是节水工程收入增加。2025Q2实现营收1.44亿元，同环比-7.08%/-9.08%；归母净利润20.97万元，同环比-81.81%/-95.86%；扣非归母净利润12.16万元，同环比+106.49%/-97.54%，主要系计提信用减值损失约800万元。
    国家持续推进高标准农田建设，西南地区增长显著带动营收同比提升。分产品来看：2025H1节水工程、节水产品分别实现营收2.16/0.84亿元，同比+8.54%/-1.93%。节水工程营收同比增长主要原因是国家持续推进高标准农田建设、水利设施改造等政策，公司积极开拓市场，尤其在四川、河南、山西等地承接了一批高质量订单。西南地区节水工程收入大幅增长，华北地区也有显著增长，区域市场拓展成效显著；节水产品营收同比减少的主要原因是西北地区的节水产品收入有所减少。盈利方面，2025H1公司实现毛利率16.36%，同比-1.21pct，其中节水工程、节水产品分别实现毛利率15.88%/17.84%，同比-3.01/+3.50pct。
    积极开拓新市场，布局智慧农业平台。公司不断开拓市场，完善产业布局，新开拓湖北市场，扩大在甘肃、内蒙古、河南、山西、四川、云南等设立子公司的本土化业务拓展，加大“一带一路”外贸出口力度，进一步优化业务结构，创新业务模式。同时随着农业现代化发展步伐的加快，数字农业成为现代农业发展的必然趋势，公司以市场需求和行业发展为导向，在智慧农业平台研发方面，不断补充完善新内容及模块系统，并用于工程实践，打造国内一流智慧农业建设项目。
    期间费用率基本维持稳定、合同负债同大幅提升。2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.67%/6.35%/2.70%/1.24%，同比+0.61/-0.18/-0.63/+0.35pct，环比1.34/-0.27/+0.60/+0.22pct。2025年Q2期末存货3.90亿元，同比-7.60%；合同负债0.97亿元，同比+117.74%。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元，同增416%/30%/26%，对应PE为52/40/32倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级。
    风险提示：1）市场竞争加剧，2）需求不及预期。

2025年中报点评：Q2业绩符合预期，硫化锂龙头扩产在即

上海洗霸(603200)
    投资要点
    中报业绩符合市场预期。公司25年H1营收2.2亿元，同降16%，归母净利润1.1亿元，同增157%，扣非净利润0.2亿元，同降51%；其中25Q2营收1.2亿元，同环比-14％/+19％，归母净利润1.0亿元，同环比+351%/+893％，毛利率32.8%，同环比-5.4/-0.9pct，归母净利率80.1%，同环比+64.8/+70.5pct。
    水处理经营较为稳健，非经常损益大幅增加。半年报方面，公司非经常性损益大幅增加，主要系两项事项合计贡献8897万元，其中①转让控股子公司上海炭元部分股权产生的股权转让收益及对剩余股权重新计量收益合计1.25亿元；②因退回上海市嘉定区嘉定新城F01C-01地块土地使用权产生营业外支出3608万元。此外，公司25年H1扣非净利润同比下滑，主要系去年同期承接海上风力发电场及配套低碳产业园项目工程技术咨询服务业务，该业务的收入额及毛利较高，导致上年同期基数较大，整体看，水处理主业经营情况持续稳健。
    固态领域布局全面，硫化锂龙头扩产在即。公司在新能源领域打造第二增长曲线，全面布局固态电解质粉体（氧化物+卤化物+硫化物）、近零膨胀硅碳负极材料（ATL进行战略合作）、硫化锂等前驱体等固态材料。25年7月，公司成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，并拟与其合资设立公司控股子公司，跃升国内硫化锂龙头厂商，已具备快速扩产放量的能力，25年我们预计实现百吨级扩产，26年我们预计实现千吨级扩产，后续有望贡献较大利润弹性。
    期间费用维持较低水平，经营性现金流大幅改善。公司25年Q2期间费用0.3亿元，同环比-7.8%/-0.7%，费用率25.6%，同环比+1.8/-5.0pct；经营性现金流0.2亿元，同比扭亏，环比+211.6%；25年H1末存货1.3亿元，较年初增加22.5%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27归母净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+210%，预计PE分别为88/61/20倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

2025年中报点评：业绩快速增长，3C设备&换电站业务齐发力

博众精工(688097)
    投资要点
    2024年业绩稳中有进，海外业务表现可观
    25H1公司实现营收18.76亿元，同比+2.34%；实现归母净利润1.63亿元，同比+69.69%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+1.52%。2025H1公司营收与利润增长较快主要系公司与新能源、3C等优质客户合作的深化，订单快速增长，公司业绩同步受益。分业务来看：3C业务实现营收11.78亿元，占总营收比例62.75%；新能源业务实现营收5.70亿元，占总营收比例30.35%；半导体业务实现营收0.36亿元，同比+314.4%。单Q2公司实现营收11.39亿元，同比+4.48%；归母净利润1.94亿元，同比+65.31%，扣非归母净利润1.13亿元，同比-7.79%。
    销售毛利率略有提升，研发投入持续加码
    25H1公司销售毛利率为32.6%，同比-3.6pct；销售净利率为8.2%，同比+2.8pct。其中销售毛利率下降，主要系毛利率相对较低的新能源板块收入占比提升，销售净利率提升主要系期间费用率下降及投资收益增加。
    25H1公司期间费用率为29.2%，同比-0.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.1%/5.9%/1.6%/12.6%，同比-0.4pct/-0.3pct/+0.4pct/-0.3pct，其中财务费用率下降主要系汇兑收益下降所致。
    存货&合同负债同比增加，经营活动净现金流明显改善
    25H1公司合同负债7.73亿元，同比+483.3%，表明公司在手订单量大幅增加；存货41.50亿元，同比+22.2%，主要系备货以满足订单需求。截至25H1公司经营活动净现金流净额为2.98亿元，同比大幅改善。
    3C设备&换电业务齐发力，助力公司业绩快速增长
    1）3C业务：绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线、MR等重点项目。北美大客户26-27年将持续推出折叠屏、Vision Pro二代等新品，设备端有望迎来更新迭代，公司充分受益。
    2）新能源业务：根据宁德时代官方公众号数据，宁德时代规划25年完成1000座换电站的战略布局；中后期将携手生态伙伴，与全社会共建，完成从1万站到3万站的跨越，公司作为换电整站集成商及换电站核心设备供应商有望充分受益。截至中报，公司实现智能充换电站订单规模快速增长，累计接单充换电站500多座，完成300多座换电站交付。
    3）机器人业务：公司积极布局人形机器人赛道，已给国际知名机器人公司独家提供部分用于机器人组装的工作台、工作桌、导轨及治具等生产辅助设备。
    盈利预测与投资评级：考虑到明年苹果新产品带来的3C需求放量，叠加公司换电业务的加速发力，我们上修25-27年归母净利润分别为5.55（原值4.95）/7.33（原值6.60）/9.34（原值8.36）亿元，当前市值对应估值水平分别为29/22/17倍，上调公司至“买入”评级。
    风险提示：技术迭代风险，行业竞争加剧，关税不确定性风险。

2025年中报点评：盈利能力持续恢复，白炭黑+新品开启放量

元力股份(300174)
    投资要点
    中报业绩符合预期。公司25年H1营收9.4亿元，同降4.5%，归母净利润1.2亿元，同降20%，扣非净利润1.2亿元，同增1%；其中25年Q2营收5.1亿元，同环比-2％/+17％，归母净利润0.7亿元，同环比+2%/+53％，毛利率26.1%，同环比+2.1/+2.7pct，归母净利率14.1%，同环比+0.5/+3.3pct。
    活性炭Q2出货近4万吨，环增5-10%。活性炭方面，公司25年H1收入7.4亿元，同增8%，对应出货7-7.5万吨，同增5-10%，其中我们预计Q2收入约4亿元，对应出货近4万吨，环增5-10%，我们预计全年出货15-16万吨，同增10%。硅材料方面，公司25年H1收入2.0亿元，同降34%，①硅酸钠H1收入1.3亿元，同降45%，我们预计Q2收入7千万元，环增15%，原材料价格同比大幅下降影响，公司向下延伸白炭黑产品，我们预计25年开始贡献收入；②硅胶H1收入6-7千万元，同比基本持平，我们预计Q2收入4千万元，环增100%，后续我们预计保持稳定。
    活性炭盈利水平亮眼，新品放量带动盈利提升。活性炭方面，公司25年H1毛利率28.4%，同增3.4pct，随着持续降本增效，叠加高端的颗粒炭放量，25年毛利率预计稳定；硅材料方面，①硅酸钠25年H1毛利率15.4%，同增0.2pct，系新能源车销量带动，25年我们预计维持15%，此外白炭黑25年开始贡献利润，毛利率我们预计超20%；②硅胶25H1毛利率4.3%，同比大幅下滑，系行业竞争加剧，25年预计维持微利水平。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。
    期间费率维持稳定，资本开支同比提升。公司25年Q2期间费用0.6亿元，同环比+6%/+11%，费用率12%，同环比+0.9/-0.6pct，经营性现金流0.9亿元，同比+2%，环比转正，资本开支0.8亿元，同环比+193%/+33%，25年H1末存货2.6亿元，较年初增加1%。
    盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润2.9/3.6/4.6亿元的预期，同比+0.3%/+25.0%/+27.9%，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

2025年中报点评：内生&并购成长超预期，首次派发中期股息

瀚蓝环境(600323)
    投资要点
    剔除上年同期一次性收益后，25H1归母净利润同增28%。1）收入端：25H1公司实现营收57.63亿元（同比-1%，下同），收入下滑主要系：①PPP工程收入同比-1.8亿元，②为优化业务结构，南海环卫业务收入同比-2.3亿元，③24H1含一次性收入1.3亿。剔除以上影响，25H1营收同比+4.8亿元（其中粤丰6月并表贡献收入3.69亿）。2）利润端：25H1归母净利润9.67亿元（+9%），剔除24H1一次性收益后，25H1归母净利同增2.10亿元，同比增幅28%，主要系：①粤丰6月净利润1.17亿元，并表贡献归母0.6亿（持股52.44%），②内生供热增收0.4亿元，③确认子公司江西瀚蓝业绩赔偿收入0.45亿，④信用减值收窄：25H1信用减值计提0.76亿元(24H1为1.15亿元，同比-0.39亿元），⑤增值税退税提升：25H1增值税即征即退及处置费销项税减免为0.56亿元（24H1为0.18亿元，同比+0.38亿元）。
    固废运营主导增长，燃气及供排水业务稳健。分业务来看，1）固废：25H1固废业务营收29.49亿元，其中瀚蓝内生25.88亿元（-15%），粤丰3.61亿元；25H1固废净利润7.24亿元（同比+1.43亿），其中瀚蓝内生6.14亿元（+6%），粤丰并表1.1亿元。①固废工程：收入1.28亿元（同比-1.3亿元），其中瀚蓝内生0.97亿元（-62%），粤丰0.31亿元，②固废运营：收入28.21亿元（同比+0.27亿元），其中瀚蓝内生24.91亿元（-16%），粤丰3.30亿元。2）能源：25H1营收18.65亿元（+0.7%），保持正常盈利水平下售气量同比+0.06%。3）供水：25H1营收4.58亿元（+2.2%），产销率7.68%（-0.76pct），售水量2.18万吨（+1%）。4）排水：25H1营收3.34亿元（+0.2%），污水处理量1.36亿吨(+2.9%)，轻资产运营业务占比提升。
    垃圾焚烧内生&并购增长超预期，吨发及供热增量显著，并购协同效应初现。并购粤丰后公司在手产能增至国内第三A股第一，截至25年8月底，垃圾焚烧在手产能97590吨/日，控股在手产能79240吨/日，其中已投产66190吨/日，在建2250吨/日（南海750吨/日+百色700吨/日）。25H1公司垃圾焚烧运营收入21.26亿元（同比+3.19亿元），净利润6.27亿元，其中①瀚蓝内生25H1收入18.25亿元（+1%），净利润5.12亿元（同比-8%，剔除上年一次性电费影响后同比+18%），②粤丰25年6月实现收入3.01亿元，净利润1.15亿元。内生&并购增长双超预期，主要系1）发电效率提升：25H1公司产能利用率维持115%，垃圾焚烧量759万吨（+18%），吨发386度（+2.6%），吨上网337度（+3.5%），厂用电率12.64%（-0.77pct），其中①瀚蓝内生垃圾焚烧量639万吨（-1%），吨发390度（+4%），吨上网342度（+5%），②粤丰6月垃圾焚烧量120万吨，吨发365度，吨上网315度。2）供热增量显著：25H1供热量94.35万吨（+42%，同比+27.72万吨），供热收入1.40亿元（+47%，同比+0.44亿元），其中①瀚蓝内生25H1供热量91.20万吨（+40%），供热收入1.34亿元（+40%），②粤丰25年6月供热量3.15万吨，供热收入600万元。根据上半年新签合同，预计下半年供热将延续增长趋势。3）粤丰财务协同初见成效：并购完成后，公司加强对粤丰资金统筹调拨、贷款置换和降息。截至25/8/26，粤丰总贷款降低约13亿元，融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00%。
    自由现金流持续增厚，首次派发中期股息。1）经营性现金流净额：25H1为12.21亿元（其中粤丰并表增加2亿），同比+2.80亿元，25H1存量应收回款超11.5亿元（不含粤丰），25M1-8国补回收约1亿元，同比有较大改善，佛山拟于25年9月召开污水处理费收费标准调整听证会和生活垃圾处理费定价听证会，商业模式有望C端理顺。2）资本开支：25H1为8.93亿元（其中粤丰并表增加0.54亿元），同比-2.25亿元，全年将保持下降趋势。3）自由现金流：25H1自由现金流3.38亿元（其中粤丰并表增加1.47亿元），同比+4.95亿元。4）首次中期分红：25年中期每股派息0.25元（含税），合计拟派发2.04亿元（含税），占25H1归母净利润的21.08%。
    盈利预测与投资评级：公司凭借优秀整合能力实现跨越发展，并购成长+协同增效促估值&ROE双升。考虑到公司内生&并表增长均超预期，我们将2025-2027年归母净利润预测从18.60/21.17/22.14亿元调增至19.63/22.23/23.30亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：应收回款不及预期，资本开支超预期上行，政策风险等。

2025H1中报点评：剔除汇兑损益后业绩同增32%，装饰建材业务增长强劲

英科再生(688087)
    投资要点
    事件：2025H1，公司实现营业收入16.66亿元（同比+16.13%）；归母净利润1.46亿元（同比-6.01%）。
    成品框和装饰建材收入占比超75%，2025H1装饰建材收入同增38%。2025H1公司营收16.66亿元，同比增长16.13%；2025H1归母净利润1.46亿元，同比减少6.01%，主要系汇兑损失3860.99万元，若剔除汇兑损益影响，可比口径下，2025H1公司归母净利润1.84亿元，同比增长31.59%。2025H1销售毛利率25.27%，同比+1.90pct。2025H1分产品来看，1）成品框：收入6.80亿元（同比+11.01%，占比40.80%），毛利率28.23%（同比-2.79pct），2）装饰建材：收入6.21亿元（同比+38.27%，占比37.27%），毛利率31.44%（同比-1.26pct），3）再生塑料：收入3.46亿元（同比+0.33%，占比20.77%），毛利率6.77%（同比-0.18pct），4）环保设备：收入0.11亿元（同比-32.90%，占比0.64%），毛利率59.07%（同比-0.53pct）。其中，成品框、装饰建材等高附加值家居消费品借助渠道优势，面向全球市场营销，营收占比超75%。2025H1分区域来看，境外收入14.79亿元（同比+27.84%，占比88.80%），境内收入1.87亿元（同比-32.71%，占比11.20%）。
    2025H1经营性现金流净额同增17.50%。2025H1公司经营活动现金流净额2.45亿元，同增17.50%；投资活动现金流净额-6.79亿元，2024H1为-4.20亿元；筹资活动现金流净额-1.40亿元，2024H1为3.18亿元。
    东南亚制造产能逐步释放，加大新兴市场拓展，增强经营韧性。1）营销渠道：2025H1外销收入占比提升至89%，产品覆盖全球超130个国家。与全球300-400家大型连锁零售商建立直接合作关系，2025H1成品框业务与零售商合作贡献的收入占该品类总销售收入的75%以上。2）
    海外产能：2024年越南清化基地一期实现满产满销后，越南基地二期于2025年二季度正式投产，产能得到进一步释放，推动越南基地营收同比增长48.89%。3）市场拓展：公司风险对冲能力提升，在尽力稳住欧美市场的同时，进一步加大新兴市场的开拓力度，2025H1欧美区域（含北美洲、中南美洲、欧洲）占比超70%，非美市场收入同比增长31.15%。
    首次中期分红，提升股东回报。公司拟向全体股东派发0.1元/股，合计派发现金股利0.19亿元，分红比例13.3%，彰显对股东回报的重视。
    盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持2025-2027年归母净利润3.86/4.58/5.41亿元，对应15/12/10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、贸易政策变动和加征关税风险。

2025年半年度报告点评：25H1业绩短期承压，人形机器人+出海打开增长空间

精锻科技(300258)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收9.87亿元，同比-2.0%；归母净利润为0.61亿元，同比-35.2%；扣非归母净利为0.45亿元，同比-40.63%。其中，25Q2营收为4.74亿元，同/环比分别-5.75%/-7.42%；归母净利润为0.20亿元，同/环比分别-56.22%/-49.20%；扣非归母净利为0.09亿元，同/环比分别-72.50%/-75.53%。
    盈利能力方面，25H1公司归母净利率为6.1%，同比-3.2pct；销售毛利率为24.52%，同比+0.1pct。其中，25Q2归母净利率为4.30%，同/环比分别-4.96pct/-3.54pct；销售毛利率为24.78%，同/环比分别+0.50pct/+0.95pct。
    费用率方面，25H1期间费用率为17.1%，同比+0.62pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/7.9%/2.3%/6.3%，同比分别-0.21pct/+0.69pct/+0.18pct/-0.04pct。
    25H1分产品来看：1）齿轴类营收7.25亿元，同比-1.26%；毛利率为22.67%，同比-1.13pct；2）总成类营收2.23亿元，同比-3.84%；毛利率为24.49%，同比-0.34pct。
    泰国工厂投产在即，全球化布局再进一步：1）泰国工厂一期首批样件已经交付，已完成部分海外客户审核，预计Q3开始初步爬坡；2）25H1，，公司在法国里昂设立太平洋精锻法国分公司，加大对法国市场的开拓。
    前瞻布局机器人减速器，当前进展顺利：1）公司布局行星减速器赛道，2023H2开始推进研发工作，截至2024年11月已开发出相关样品；2）2025年3月公司与工业机器人知名品牌天津爱码信成立合资子公司太平洋关节；3）2025年6月3日以5000万元获得格蓝若智能机器人10%的股份，加快布局机器人关节、精密减速器、控制电驱动、丝杠等领域。
    半年度分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税），合计共派发现金2015万元，占25H1归属于上市公司净利润的比例为33.25%。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争激烈及公司25H1业绩及盈利能力有所下滑，我们下调公司2025-2027年归母净利润预期至1.89/2.37/2.98亿元（原为2.41/2.90/3.59亿元）。当前市值对应2025-2027年PE为43/34/27倍，但考虑到公司部分新项目即将步入批产阶段，叠加泰国公司投产对公司业绩的加持和机器人减速器业务对公司的非车业务的赋能，我们仍维持精锻科技“买入”评级。
    风险提示：新能源渗透率不及预期；产能爬坡不及预期；新业务拓展不及预期。

2025年中报点评：综合成本率创近十年最佳，NBV延续高增长

中国人保(601319)
    投资要点
    【事件】中国人保发布2025年中期业绩：1）归母净利润265亿元，同比+16.9%，Q2单季137亿元，同比-0.3%。2）归母净资产较年初+6.1%，较Q1末+2.1%。3）中期每股股息0.075元，同比+19%。
    产险：保费稳定增长，综合成本率显著改善。1）上半年净利润235亿元，同比+34.4%。承保利润117亿元，同比+53.5%。2）上半年产险保费同比+3.6%，市占率达33.5%，较年初+1.7pct。车险/意健险/农险保费分别同比+3.4%、+7.9%、-3.9%，其中家自车保费占比同比提升1.0pct至73.4%。3）上半年综合成本率为95.3%，同比-1.5pct，创近10年同期最好水平；赔付率为72.3%，同比+1.6pct；费用率为23.0%，同比-3.1pct。除意健险外，其他主要险种综合成本率均同比改善。车险/农险/企财险/责任险综合成本率分别同比下降2.2/0.9/9.5/0.5pct至94.2%/93.9%/90.1%/103.6%，而意健险则同比+1.9pct至101.8%。其中，车险综合赔付率同比+1.9pct，主要由于新能源车占比提升和人伤赔付增加所致，而严格费用管控推动费用率同比-4.1pct。
    人身险：NBV与EV均实现高增长。1）人保寿险：①上半年净利润69亿元，同比-31%。②上半年总保费同比+14.5%，其中传统险保费占比同比+18.1pct升至70.2%；长险首年期交保费同比+25.6%。③上半年NBV可比口径下同比+72%，其中银保渠道同比+108%。NBV margin同比+4.0pct。截至年中EV较年初+9%。④截至年中营销员规模人力7.9万人，较年初-4.3%。上半年月均有效人力2.1万，同比-9.8%。2）人保健康：①上半年净利润51亿元，同比+50%。②上半年总保费同比+12%，其中长险首年期交保费同比+52%。③上半年NBV可比口径下同比+51%，NBV margin同比+3.9pct，截至年中EV较年初+18%。
    投资：显著增配股票，总投资收益率同比提升。1）截至年中，总投资资产规模较年初+7.2%至1.76万亿元。固收投资占比较年初-1.3pct降至66.6%，权益投资则较年初+2.2pct升至20.4%。其中债券占比较年初+0.7pct，基金则持平，股票投资规模较年初大增57%，占比则较年初+1.7pct提升显著。2）上半年年化总投资收益率5.1%，同比+1.0pct；年化净投资收益率3.7%，同比-0.1pct。3）截至年中，OCI股票投资规模较年初+60.7%，占比较年初+1.1pct至46.4%，上半年OCI股票综合投资收益率高于沪深300红利指数7.8pct。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为510/540/597亿元，当前市值对应2025E PEV0.9x、PB1.3x。维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

2025年中报点评：业绩短期承压，研发投入持续加码

纽威数控(688697)
    投资要点
    营收增长稳健，归母净利润短期承压
    2025H1公司实现营收12.78亿元，同比+9.99%；实现归母净利润1.30亿元，同比-10.17%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比-12.12%。公司营收增长主要系公司积极开拓国内外市场，订单承接增长所致。
    分产品看：大型加工中心实现收入5.28亿元，同比-0.49%，立式数控机床实现收入4.27亿元，同比+16.73%，卧式数控机床实现收入2.90亿元，同比+14.40%。立式数控机床和卧式数控机床收入增长显著，主要系公司在高端数控机床的持续研发与技术升级。
    单Q2看，公司实现营业收入7.09亿元，同比+15.53%；归母净利润0.69亿元，同比-8.67%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-6.46%。
    毛利率有所下降，费用率小幅下降
    2025H1公司毛利率为20.26%，同比-5.06pct，单Q2毛利率为19.58%，同比-5.17pct，盈利能力短期承压。公司25H1毛利率下降主要系四期投产、市场竞争加剧和会计准则变更所致。分产品看，大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床毛利率分别为19.50%/18.17%/23.92%，同比分别-5.68pct/-4.52pct/-4.79pct。2025H1和Q2公司销售净利率分别为10.17%和9.68%，同比-2.28pct和-2.57pct。
    2025H1公司期间费用率为10.9%，同比-2.3pct，小幅下降，主要系销售费用率下降。其中销售/管理/研发费用率分别为4.1%/1.5%/5.0%，同比分别-2.4pct/-0.1pct/+0.1pct；财务费用率为0.3%，基本稳定。
    持续加码研发提升产品竞争力，五期项目投资建设打开成长空间：1）公司研发投入持续加码：25H1公司研发费用0.65亿元，同比+12.55%，公司持续加研发投入。截至2025年6月30日，公司累计获得发明专利30件，实用新型专利211件，外观设计专利28件，软件著作权43件。公司保持高强度研发投入，提升产品竞争力，推动核心零部件国产化。
    2）投资建设五期高端智能数控装备项目：根据公司2025年4月公告，公司计划自筹投资8.5亿元建设纽威数控五期高端智能数控装备项目。项目计划建设约4.75万平方米生产厂房及配套设施，用于数控立车、数控磨床、专机等高端智能数控装备生产，预计2027年6月建成投产。公司持续投资建设产能，打开长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到当前公司利润阶段性承压，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为3.26（原值3.60）/3.78（原值4.20）/4.44（原值4.92）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/19/16倍，公司持续加码研发投入提升产品力，投资建设五期产能打开成长空间，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

2025年中报点评：25Q2业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备进入收获期

拓荆科技(688072)
    投资要点
    Q2收入&归母净利润同环比均高速增长，新产品加速批量交付：2025H1公司营业收入为19.54亿元，同比+54.2%，主要系公司先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段；归母净利润为0.94亿元，同比-27.0%，主要系第一季度确认收入的新产品、新工艺的设备在客户验证过程成本较高，毛利率较低；扣非归母净利润为0.38亿元，同比+91.3%，主要系本期计入非经常性损益的政府补助同比减少。Q2单季营业收入12.45亿元，同比+56.6%，环比+75.7%，符合业绩预告中值，呈加速增长态势；归母净利润2.41亿元，同比+103.4%，环比扭亏为盈，主要系公司新产品已完成验证并批量交付；扣非归母净利润2.18亿元，同比+240.4%，环比扭亏为盈，符合业绩预告。
    随新产品规模化量产，Q2公司盈利能力环比改善：2025H1年公司毛利率为31.9%，同比-15.1pct；销售净利率为4.2%，同比-5.4pct；期间费用率为31.9%，同比-13.0pct，其中销售费用率为8.7%，同比-3.9pct，管理费用率为5.3%，同比+0.1pct，研发费用率15.4%，同比-9.4pct，财务费用率为2.4%，同比+0.3pct。Q2单季度毛利率为38.8%，同比-8.0pct，环比+18.9pct；销售净利率18.8%，同比+4.4pct，环比+40.2pct。
    存货&合同负债持续高增，现金流持续优化：截至2025H1末，公司合同负债为45.4亿元，同比+122.6%，主要系公司持续优化客户结构，在巩固国内龙头晶圆厂合作的同时，成功导入新客户，在手订单增加；存货为83.2亿元，同比+28.9%。2025H1，公司经营活动净现金流为15.7亿元，同比由负转正，其中2025Q2经营活动净现金流为15.5亿元，主要系2025H1预收货款及销售回款达到43.7亿元，创历史新高，为公司持续研发投入和产能扩张提供了有力保障。
    累计出货超3000个先进反应腔，平台化产品加速放量：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。截至2025H1基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM、Lok-II及PECVD Bianca等先进工艺设备陆续通过客户验收，量产规模不断扩大；用于先进存储领域的PECVD OPN、SiB等先进工艺设备持续获得订单，已出货多台至客户端验证；公司目前已实现对PECVD ACHM、a-Si、SiB、高温SiN等多款硬掩模工艺的全面覆盖（先进制程），成为国内集成电路领域硬掩模工艺覆盖最全面的设备厂商。（2）ALD：是国产ALD工艺覆盖度第一的厂商。截至2025H1公司基于具有业界领先坪效比和最低拥有成本（COO）的平台VS-300T开发的PE-ALD设备持续获得客户订单，PE-ALD SiO2和PE-ALD SiCO多台通过客户验证，不断扩大量产规模，公司已实现PE-ALD介质薄膜材料的全面覆盖；TiN T-ALD持续获得客户订单，出货量不断扩大。公司ALD产品2025Q2确收金额已超2024年全年。（3）先进封装设备：公司晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产品，其中Crux300已获得客户订单。公司先进封装设备2024年实现营收9567万元，同比+48.8%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为10.0/15.5/22.1亿元，当前市值对应动态PE分别为53/35/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等

2025年中报点评：营收盈利高增，AI拓宽想象空间

科锐国际(300662)
    投资要点
    25Q2收入与盈利高增速：25H1营收70.75亿元，yoy+27.7%，归母净利润1.27亿元，yoy+47.0%。25Q2营收37.7亿元，yoy+30.0%。归母净利润0.7亿元，yoy+51.3%。扣非归母净利润0.5亿元，yoy+21.0%。主要由于收到政府补贴加大，Q2营业外收入0.36亿元，占利润总额19.4%。毛利率5.5%，yoy-1.52pct，净利率1.9%，yoy+0.34pct，归母净利率1.8%，yoy+0.26pct。
    核心业务灵活用工拉动营收，中高端人才寻访高盈利：营收按板块拆分，公司灵活用工25H1收入67.36亿元，yoy+29.3%，中高端人才访寻收入1.96亿元，yoy-1.2%，毛利率29.1%，招聘流程外包收入0.45亿元，yoy+26.8%，毛利率38.7%。核心业务灵活用工高增速，拉动公司营收高速扩张。
    AI技术驱动业务指标跃升，技术研发岗为核心增长业务：25Q2公司灵活用工累计派出29.2万人次，截至2025年6月末在册灵活用工业务的岗位外包员工4.9万余人，其中技术研发类岗位占比达70.8%，同比提升5.4pct，成为公司核心增长业务。公司加速AI技术的应用与发展，产业互联平台禾蛙生态深化AI应用，截至25Q2末累计交付岗位1.8万个，同比增长120.4%。
    盈利预测与投资评级：产业升级趋势推动国内招聘市场迎结构性复苏，带动科锐国际营收提速，AI技术战略布局拓宽公司业务想象空间。维持盈利预测，预计科锐国际2025/26/27年归母净利润2.7/3.2/3.6亿元，对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2025年中报点评：加大“固收+”投资品种布局，高基数下业绩仍实现增长

第一创业(002797)
    投资要点
    事件：第一创业公告2025年中报，公司上半年实现营业收入18.3亿元，同比+20.2%；归母净利润4.9亿元，同比+21.4%；对应EPS0.12元，ROE2.9%，同比+0.3pct。第二季度实现营业收入11.7亿元，同比+37.7%，环比+77.2%；归母净利润3.7亿元，同比+43.2%，环比+211.5%。
    打造投顾平台，稳步推进财富管理转型。2025上半年实现经纪业务收入2.3亿元，同比+47.4%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重19.0%。全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。公司新增客户12万户，新增客户资产规模64亿元。公司两融余额77亿元，较年初+21%，市场份额0.4%，较年初基本持平。依托AI及大数据技术，“一创智富通”持续丰富策略工具、金融产品及投顾服务功能，通过精准匹配客户差异化需求提升财富管理效能。
    权益投行非公司优势，受政策影响较小；2025年上半年债券市场整体转弱背景下，公司表现仍较好。2025年上半年实现投行业务收入1.4亿元，同比+37.6%。公司股权投行并非优势业务，上半年发行遇冷背景下无股权项目。公司固定收益业务具有优势，上半年在债市整体转弱的背景下，债券主承销规模226亿元，同比+289.6%，排名第38；其中公司债、ABS承销规模分别为219亿元、7亿元。
    资管收入小幅增长。2025年上半年实现资管业务收入4.4亿元，同比-5.9%。截至2025H1资产管理规模663亿元，较2024年末增长23.7%。子公司创金合信管理规模5962亿元，较2024年末下滑5.7%，其中公募基金1647亿元，较2024年末增长13.0%。
    自营与债市关系度高。2025年上半年实现投资收益（含公允价值）6.9亿元，同比+22.1%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）11.7亿元，同比+34.0%。
    盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，我们上调公司2025-2027年的归母净利润至9.60/10.37/11.52亿元（前值分别为7.55/8.57/9.56亿元），分别同比+6%/+8%/+11%，对应2025-2027年PB为1.98/1.87/1.76倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2025年中报点评：降本控费业绩稳健，资本开支持续下降

洪城环境(600461)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营业收入36.87亿元，同减6.54%，归母净利润6.09亿元，同增0.68%，扣非归母净利润6.05亿元，同增0.31%。
    水务业务稳健，25H1污水收入同增12.32%至13.90亿元。2025H1公司整体经营稳健，销售毛利率33.37%，同增1.18pct，销售净利率17.85%，同增0.63pct。分部来看，1）供水：2025H1营收4.36亿元，同减4.08%，毛利率同增2.48pct至49.40%。2）污水：2025H1营收13.90亿元，同增12.32%，毛利率同降0.14pct至42.31%。3）燃气：2025H1营收13.28亿元，同降6.97%，毛利率同降3.22pct至9.04%，子公司南昌市燃气集团（持股51%）实现净利润0.37亿元，同降53.07%。4）固废：2025H1营收3.82亿元，同降2.80%，毛利率同降1.49pct至37.93%，毛利2.37亿元，同减0.99%，子公司鼎元生态净利润0.75亿元，同降7.60%。5）水务工程：2025H1营收4.32亿元，同降41.16%，毛利率同增3.22pct至20.06%，主要系厂网一体化项目投入减少所致。
    降本控费成果显著，25H1期间费用率同降0.22pct至10.18%。2025年上半年公司期间费用同比减少8.54%至3.75亿元，期间费用率下降0.22pct至10.18%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少0.68%、减少13.13%、上升6.42%、减少17.61%至1.03亿元、1.32亿元、0.57亿元、0.84亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.16pct、下降0.27pct、上升0.19pct、下降0.31pct至2.78%、3.57%、1.56%、2.27%。
    资产负债率下降，有息负债减少，融资成本同降0.44pct至2.11%。2025H1资产负债率为57.27%，同比下降2.96pct；25H1有息负债总额78.59亿元，同减1.77%，综合融资成本同比下降0.44pct至2.11%
    资本开支同减62.88%至4.35亿元，自由现金流向好。1）25H1公司经营活动现金流净额3.45亿元，同减43.39%，25H1末应收账款29.90亿元，较期初增加4.56亿元，应收账款周转天数134.82天，同比延长43.52天，部分项目回款承压；2）资本开支（购建固定无形其他资产支付现金）4.35亿元，上年同期为11.12亿元，同比减少62.88%，主要系污水建设类项目投资放缓；3）简易自由现金流为-0.90亿元（24H1为-5.03亿元），趋于转正。
    供水管网延长折旧年限，预计带来利润增量。公司自2012年以来更新管网，大量采用球墨铸铁管，截至2025年8月球墨铸铁管网长度占公司可更替管网长度的83%，其使用寿命超50年。自2025年7月1日起，供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计带来2025年下半年折旧减少3864万元。
    盈利预测与投资评级：高分红兼具稳健增长，水务运营资产量价刚性，直饮水+厂网一体化打开增量空间，随着行业水价市场化改革&污水顺价推进，板块有望迎价值重估。我们维持2025-2027年归母净利润预测12.51/13.07/13.63亿元，同比+5.1%/4.5%/4.3%，对应PE为9.4/9.0/8.6倍，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2025年股息率5.35%，维持“买入”评级。（估值日期：2025/8/27）
    风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。

2025年中报点评：固废运营稳健，设备EPC出海持续推进

三峰环境(601827)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营收28.47亿元（同比-9.11%，下同），归母净利润6.78亿元（+1.76%），扣非归母净利润6.58亿元（-0.53%）。
    固废运营收入稳健增长，工程建造毛利率提升显著。25H1公司转让子公司三峰城服控股权，剔除三峰城服上年同期数据后，25H1营业收入同口径下降5.69%，利润总额同口径增长4.27%，归母净利润同口径增长2.48%，扣非归母净利润同口径增长0.19%。25H1公司销售毛利率39.37%（+4.99pct），得益于工程建设板块毛利率提升，以及收入结构优化。分业务来看，1）固废运营：25H1营收20.14亿元（+2.19%），毛利率44.86%（-1.04pct），①全资及控股项目：垃圾处理量773万吨（+2.60%），发电量30.7亿度（+3.36%），上网电量27.18亿度（+3.76%），供汽量52.56万吨（+11.84%），新签订蒸汽销售合同2项，预计新增蒸汽供应量约4万吨/年。入厂吨发419.85度/吨（不含供热机组，去年同期413.5度/吨），平均厂用电率11.47%，保持行业领先。②参股项目：垃圾处理量268.33万吨（-0.71%），发电量8.77亿度（-0.68%），上网电量7.48亿度（-0.93%），销售蒸汽43.47万吨（+15.98%）。③其他固废：2025H1共处置餐厨垃圾11.49万吨（+16.44%），处置污泥11.4万吨（+99.35%）。2）工程建造：25H1营收7.84亿元（-25.41%），毛利率25.66%（+11.53pct）。3）垃圾收运：25H1营收0.43亿元（-57.48%），毛利率25.80%（+10.08pct），主要系转让子公司三峰城服控股权的影响。
    2025H1资本开支持续下降，维持正向自由现金流。25H1公司经营性现金流净额9.01亿元（2024H1为11.29亿元，同比-20.21%），主要系工程建造板块业务收入下降所致；资本开支（购建固定、无形和其他长期资产支付的现金）3.38亿元（2024H1为3.70亿元，同比-8.65%），以“经营性现金流净额-资本开支”衡量自由现金流，2025H1自由现金流5.63亿元（2024H1为7.60亿元）。
    2025H1资产负债率降至52.12%，财务费用率同降0.28pct至4.42%。截至2025/6/30，资产负债率52.12%，较24年底上升1.91pct。25H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%（+0.32pct）、4.88%（+0.48pct）、1.13%（+0.52pct）、4.42%(-0.28pct)。
    垃圾焚烧技术Alpha，EPC&设备出海逻辑验证。1）技术优势带来运营优越性：25H1全资控股项目吨发电量397度/吨、吨上网电量352度/吨，厂用电率11.47%，经营效率位于行业前列，有效助力项目超额盈利。截至25H1末，公司垃圾焚烧在手规模6.15万吨/日（含参控股），其中已投运5.96万吨/日，在建0.19万吨/日。2）海外拓展持续推进：2025H1公司深化“国内+国际”双轮驱动战略，国内中标酉阳垃圾焚烧供热项目，新增生活垃圾处理能力200吨/日、餐厨垃圾30吨/日；国内外签订垃圾焚烧及污水处理成套设备项目8个，涉及处理规模约3,000吨/日，海外越南、泰国、马来西亚等项目有序推进，公司制造的多台套垃圾焚烧发电设备已顺利交付并获客户认可。
    盈利预测与投资评级：公司固废“运营+设备”一体化布局，运营稳健增长，期待设备及EPC业务出海加速；现金流支撑分红提升潜力大。我们维持2025-2027年归母净利润预测12.64/13.50/14.23亿元，对应11/11/10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。

2025年中报点评：收入增长亮眼亏损显著收窄，AI全产业链布局持续取得进展

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营收37.33亿元，同比增长49.23%。公司通过提升运营效率，优化资源配置，强化投资管理，Q2环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄，公司业绩符合预期。
    短剧显著放量，广告增长迅猛。公司Q2实现营业收入19.69亿元，同比增长52.17%。截至2025H1期末，DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元(单月流水收入突破2,000万美元)，相比2025Q1翻倍。上半年AI软件技术收入6,526.80万元，2024H1仅为494.40万元，广告业务收入14.33亿元，同比增长61.05%，也驱动公司整体收入增长。
    毛利率层面，公司Q2实现销售毛利率70.66%，环比小幅提升，同比下降7pct，主要原因在于广告业务增长较快，毛利率低于整体毛利率，但公司整体毛利率仍处于较高水平。费用层面，Q2销售费用9.59亿元，同比增长98.82%，主要是市场及推广费用增长导致；Q2管理费用3.11亿元，同比基本持平；Q2研发费用3.68亿元，同比减少9.97%，环比减少14.49%，根据上半年研发费用明细，主要系折旧及摊销费用同比有减少。2025Q2实现归母净利润-0.87亿元，2025Q1为-7.69亿元，2024Q2为-2.02亿元，公司季度利润同比及环比都有显著减亏。
    AI全产业链布局持续兑现。公司持续深化AI业务布局，全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链发展。公司AI芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI办公与内容创作方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化，打造更强沉浸与互动体验。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短剧业务增长迅猛，我们上调2025-2027年营业收入分别为84/104/122亿元（前值为72/80/89亿元），EPS为-0.69/-0.34/0.08元（前值为-0.72/-0.63/-0.51元），对应当前股价PS分别为6/5/4倍。我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

2025年半年报点评：2025Q2业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入42.29亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长22.02%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入21.64亿元，环比增长4.82%；实现归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%。公司2025Q2业绩符合我们的预期。
    2025Q2业绩符合预期，毛利率环比实现提升。营收端，公司2025Q2单季度实现营业收入21.64亿元，环比增长4.82%。从主要下游2025Q2表现来看：1、国内狭义新能源乘用车批发359.89万辆，环比增长25.01%；其中A0级及以上纯电动批发178.31万辆，环比增长32.59%，插电混动批发134.63万辆，环比增长16.13%。2、国内重卡批发26.84万辆，环比小幅增长1.28%。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为27.29%，环比提升0.47个百分点。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为11.04%，环比提升0.40个百分点；其中，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.87%/5.87%/0.12%，环比分别+0.17/+0.11/+0.43/-0.32个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2单季度实现归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%；对应归母净利率13.91%，环比提升0.55个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元的预测，对应的EPS分别为1.49元、1.83元、2.21元，2025-2027年市盈率分别为24.43倍、19.91倍、16.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

2025年中报点评：Q2业绩环比改善，看好公司持续受益于半导体&液冷双增长极【勘误版】

新莱应材(300260)
    投资要点
    2025H1业绩小幅下降，食品业务稳托底增长。2025H1公司营收14.09亿元，同比-0.6%。食品类业务实现收入8.46亿元，同比+5.4%，受益于国内乳制品和饮料行业需求增长及公司“设备+包材”一体化模式带来的客户黏性增强，成为托底主力。医药类业务实现收入1.22亿元，同比-27.5%。泛半导体业务实现收入4.41亿元，同比-1.3%。期间归母净利润为1.08亿元，同比-23.1%。扣非归母净利润1.06亿元，同比-19.6%。Q2单季营收7.37亿元，同比+1%，环比+9.5%。归母净利润为0.57亿元，同比-20.7%，环比+12%，扣非归母净利润为0.55亿元，同比-23.7%，环比+8.6%。
    盈利能力承压，费用率小幅改善。2025H1公司毛利率为24.5%，同比-1.1pct；销售净利率为7.6%，同比-2.3pct。公司期间费用率为15.7%，同比-0.9pct；其中销售费用率为5.7%，同比-0.1pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；研发费用率为4%，同比+0.5pct；财务费用率为1%，同比-0.4pct。Q2单季毛利率为25%，同环比-0.8pct/+1.2pct；销售净利率为7.7%，同环比-2.2pct/+0.1pct。
    存货同比减少，经营现金流显著改善。截至2025H1，公司合同负债1.23亿元，同比持平；存货15.08亿元，同比-5.1%。2025上半年，公司实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比+41.8%，现金流情况显著改善。
    国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025H1，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的PVD/CVD腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。
    液冷系统积极布局，迈向AI基础设施新应用场景。面对AI服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.55/3.14/4.15（前值3.13/4.24/5.81）亿元，当前股价对应动态PE分别为62/50/38倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

2025年中报点评：Q2业绩环比改善，有望充分受益于高端PCB电镀设备需求增长

东威科技(688700)
    投资要点
    25H1PCB电镀业务拉动营收回升：2025H1公司实现营收4.43亿元，同比+13.1%，主要系高端PCB需求大幅增长带动相关设备需求；归母净利润0.43亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-16.7%。净利润下滑主要系报告期内未有高毛利新能源设备产品确认收入，及原材料（铜、不锈钢等）价格上升、成本费用提升等因素拖累。2025Q2单季公司营收2.32亿元，同比+19.1%，环比+9.7%；归母净利润0.25亿元，同比+3.2%，环比提升49.9%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+21.0%，环比+50.4%。
    原材料成本上升叠加高毛利产品未确收拖累25H1毛利率，Q2盈利能力环比改善：25H1销售毛利率为32.5%，同比-6.1pct；销售净利率为9.6%，同比-4.6pct；期间费用率为21.3%，同比-3.5pct，其中销售费用率4.4%，同比-3.2pct，管理费用率7.7%，同比+0.6pct，研发费用率8.5%，同比-2.1pct，财务费用率为0.7%，同比+1.2pct。2025Q2单季销售毛利率35.0%，同比-3.0pct，环比+5.2pct；销售净利率11.0%，同比-1.7pct，环比+3.0pct，盈利能力环比改善。
    25H1经营性现金流改善，合同负债与存货同比提升：截至2025H1末，公司合同负债5.37亿元，同比+177.4%；存货规模8.63亿元，同比+95.0%，其中发出商品增加显著。应收账款为6.99亿元，同比+9.4%。25H1公司经营性现金流净额为0.30亿元，同比转正，主要系订单增长带动客户回款增加。
    PCB电镀及新能源电镀设备产品加速突破，持续提升技术实力：（1）PCB电镀设备：推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域，为高端SiP和高算力芯片封装提供支持；水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得海外订单；PVD、TGV、RDL设备均已交付客户，目前试产顺利推进中。（2）新能源电镀设备：公司是目前全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)目前在客户处已进入小批量生产阶段，运行良好，所生产的产品已亮相于2024SNEC大会；复合铝真空蒸镀设备已送至客户处验证。
    有望充分受益于HDI电镀设备量价齐升：随着算力需求快速攀升，封装技术加速向高端化、低成本化演进，CoWoP工艺搭配HDI（高密度互连）成为关键驱动力，对先进电镀设备需求持续提升。公司针对HDI（高密度互连）领域布局了高价值量的水平电镀设备和MVCP设备，有望充分受益于HDI电镀设备需求的增长：①水平镀三合一设备：相比垂直电镀，水平电镀在高纵横比通孔和微盲孔领域具有明显优势，更适用于高阶HDI。②MVCP（移载式垂直连续电镀）设备：公司MVCP电镀线宽/线距最小可达8μm，能够满足MSAP工艺的高精度要求，有望加速完成国产替代。③脉冲电镀设备：相比传统的直流电镀，脉冲电镀具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，充分满足高端HDI高纵横比微孔填充需求，市场前景广阔。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.47/1.85/2.24亿元，对应当前估值约87/70/57倍PE。尽管短期盈利承压，但公司在PCB设备升级及新能源设备放量方面具备扎实基础，看好中长期成长逻辑，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境波动导致下游投资不及预期，新能源电镀设备出货节奏不确定，新产品验证及客户导入进展不及预期等。

2025年半年报点评：2025Q2业绩符合预期，多轮驱动公司快速发展

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入71.68亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长9.53%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入37.51亿元，同比增长17.89%，环比增长9.81%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长8.30%，环比增长7.79%。公司2025Q2业绩基本符合我们的预期。
    2025Q2业绩符合预期，毛利率环比稍有下滑。营收端，公司2025Q2单季度实现营业收入37.51亿元，环比增长9.81%。从主要下游2025Q2表现来看：国内重卡销量26.84万辆，环比微增1.28%；狭义新能源乘用车批发359.89万辆，环比增长25.01%；乘用车行业批发700.18万辆，环比增长10.99%。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率18.75%，环比下降1.03个百分点，稍有承压。期间费用方面，公司2025Q2期间费用率为10.42%，环比下降0.33个百分点；其中，主要系管理费用率和研发费用率环比下降0.36和0.27个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2单季度实现归母净利润2.29亿元，环比增长7.79%；对应归母净利率6.10%，环比微降0.11个百分点。
    新能源汽车热管理持续成长，数字能源与具身智能协同发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户，充分享受客户发展红利。此外，公司还持续布局数字能源和具身智能领域，有望打造公司的第三及第四成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏及关税的暂时影响，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元（前值为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元），对应2025-2027年EPS分别为1.20元、1.49元、1.83元，市盈率分别为31.13倍、25.01倍、20.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

2025年中报点评：NBV实现两位数增长，OCI股票规模翻番

中国人寿(601628)
    投资要点
    【事件】中国人寿发布2025年中期业绩：1）归母净利润409亿元，同比+6.9%；Q2单季121亿元，同比-31.2%，预计主要是利率下行导致部分VFA业务转亏损导致的短期波动。ROE为7.83%，同比基本持平。2）归母净资产5236亿元，较年初+2.7%，较Q1末-1.7%。3）EV1.48万亿元，较年初+5.5%。4）中期分红每股0.238元，同比+19%。
    保费：银保新单高速增长，分红险转型已现成效。1）上半年新单保费同比+0.6%，首年期交同比-16.5%；十年期及以上期交同比-28.9%，期交比重37.3%，同比-6.5pct。2）个险、银保上半年新单保费分别同比-21.6%、+111%，首年期交分别同比-24.3%、+34.4%。个险渠道十年期及以上期交保费占比超45%，银保渠道合作银行数量突破百家，银保客户经理人均产能同比+52%。3）分红险转型卓有成效，占个险渠道首年期交保费比重超50%，银保渠道浮动收益产品保费占比亦有提升。
    NBV：价值率同比提高，银保渠道NBV贡献明显提升。1）上半年NBV285亿元，可比口径下同比+20.3%。其中个险渠道NBV同比+9.5%，银保及其他渠道同比+179%，占比同比+8.4pct至14.7%。2）个险渠道NBVmargin为32.4%，同比+9.2pct，预计主要受预定利率下调等因素推动，报行合一亦有助于提升银保业务价值率表现。
    人力：规模基本稳定，队伍质态改善。1）个险人力规模基本稳定，2024末、2025Q1、2025H1分别61.5万、59.6万、59.2万人，较年初-3.7%，较Q1末-0.7%。其中，营销、收展团队分别为37.6万、21.6万人。2）队伍结构不断优化，优增人力同比+27.6%，13个月留存率同比+3.8pct，5年资及以上人群占比同比+1.5pct。
    投资：大幅增配OCI股票；净、总投资收益率同比略降。1）投资资产达7.1万亿元，较年初+7.8%。债券/股票/基金分别占比59.0%/8.7%/4.9%，较年初持平、+1.1pct、+0.3pct。公开市场权益规模较年初增加超1500亿元。股票中OCI规模达1403亿元，较年初+133%，占比22.6%，较年初+10.6pct。2）年化净投资收益率2.78%，同比-0.25pct；总投资收益率3.29%，同比-0.3pct。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升。结合公司2025上半年经营情况，我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元，当前市值对应2025E PEV0.8x、PB2.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

2025年中报点评：迎难而进，务实求变

五粮液(000858)
    投资要点
    事件：公司披露2025年中报。2025上半年营收、归母净利润分别为527.7、194.9亿元，同比+4.2%、+2.3%；对应25Q2营收、归母净利润分别为158.3、46.3亿元，同比+0.1%、-7.6%。
    25H1需求承压，渠道变革持续推进。2025年公司紧扣“营销执行提升年”总定位，持续深化“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销方针，上半年顺利完成“双过半”目标。1）分产品看：25H1公司实现酒类收入491.2亿元，同增4.3%。①五粮液25H1收入同增4.6%，量、价同比+12.7%、-7.2%。25H1公司按统一规则调减普五传统渠道配额，相应由专营公司及直销渠道承担增量开拓任务；同时继续加强1618、低度渠道支持及开瓶培育，拉动二者开瓶量和宴席场次稳定增长。②其他酒25H1收入同增2.7%，量、价同比+58.8%、-35.3%。行业深度调整期，五粮浓香中低价酒销量增长相对较快。25H1五粮浓香公司坚持“守正创新、开疆拓土、多作贡献”战略导向，围绕产品动销、价值回归、市场分类分级建设、品牌文化传播、市场基础建设等重点工作，各项工作稳中有进、稳中有新。2）分区域看：25H1公司东部、南部、北部大区营收分别同增7.9%、1.9%、1.8%，东部大区增幅相对较好，预计与1618动销基础较好有关。25H1公司前五大经销商销售收入贡献达57.0%，远高于24H1的21.1%，与经销渠道统一新设销售专营公司有关。
    25H1净利率同比下降，主系毛利率及税金拖累。25H1公司销售净利率同比回落1.0pct，Q2单季同比下降2.7pct，降幅扩大主要与销售费用季度投放节奏波动有关。①25H1公司综合毛利率同比-0.5pct，其中酒类毛利率同比-0.4pct至82.2%，五粮液、其他酒毛利率分别同比-0.2pct、-1.5pct，二者吨价、吨成本均同比回落。②25H1销售费用同比基本持平，费率同比-0.4pct，其中广告费同比小幅减少1.2%，促销费同增3.5%。③25H1管理费用(含研发)同比微增1.2%，费率同比-0.1pct，其中职工薪酬等综合费用同比收缩。
    25年砥砺前行，着力完善渠道布局。在现有大商制基础上，五粮液已迈出重塑渠道生态的关键一步，专营公司带来的渠道变革，结合实干派营销高管的专业管理，将是公司强化营销管控的有益尝试。当前面临外部环境带来的需求压力，期待公司着眼长期，充分发挥专营公司体制优势，探索与企业团购客户合作共赢的跨界营销新模式，聚焦资源开发新需求、新场景。25H1公司继续推进“三店一家”建设，合计新增242家，填补18个空白区县；成功开发企业型客户60家，并在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。
    盈利预测与投资建议：参考2025年中报情况，考虑高端需求复苏进程相对缓和，我们调整2025~27年归母净利润预测为316、320、349亿元（前值为338、365、403亿元），当前市值对应2025~27年PE为16、15、14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、渠道改革效果不及预期。

2025中报点评：25H1业绩稳中有升，收购精冲标的&设立表面处理公司增强竞争优势

易实精密(836221)
    投资要点
    受益汽车行业产销稳定增长，2025H1业绩稳中有升。公司发布2025中报，25H1营收/归母净利润/扣非归母净利润1.66/0.33/0.32亿元，同比+7%/+3%/+5%；25Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润0.86/0.18/0.18亿元，同比+12%/+4%/+6%，环比+7%/19%/20%。公司营收同比增长主要系国内汽车产销依然处于稳定增长态势，带动汽车零部件市场需求不断增长，以及公司合理调整产品结构所致。2025H1公司销售毛利率同比-1.07pct至32.63%，销售净利率同比-0.91pct至20.04%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.80%/4.22%/0.14%/4.65%，同比-0.44/+0.54/+0.19/+0.23pct。
    三大类汽零部件收入均稳步增长，新能源汽车部件占比42%，传统燃油汽车部件增幅最快。1）新能源汽车零部件：2025H1该业务营收同比+8.06%至0.69亿元，占比同比+0.57pct至41.86%，毛利率同比+1.68pct至32.80%。2）通用汽车零部件：2025H1该业务营收同比+7.49%至0.38亿元，占比同比+0.20pct至22.91%，毛利率同比-0.18pct至38.11%。3）传统燃油汽车零部件：2025H1该业务营收同比+28.27%至0.43亿元，占比同比+4.42pct至26.10%，毛利率同比-1.55pct至32.47%。
    全方位金属零部件研发生产综合能力领先，外延收购精冲工艺标的增强竞争优势。1）产品优势：公司坚持走高端技术路线，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力，在汽车刹车系统及电磁线圈领域，公司高速深拉伸生产速度600个/分钟，产出为海外竞争对手5-6倍。2）客户优势：公司与安波福、艾尔多、博世、博格华纳、大陆、合兴股份、海拉、赫尔思曼、联合电子、立讯精密等知名客户稳定合作，2024年底与孔辉汽车签订围绕空气弹簧用扣压环、支撑环等项目的战略合作协议，有望通过资源共享、发挥各方优势，共同开拓市场，提升市场竞争力。3）外延收购增强竞争力：2025年6月13日，公司公告拟通过支付现金方式购买无锡通亦和51%的股权，本次交易为同一产业链不同生产工艺的公司收购，有利于公司扩大工艺布局及业务范围，提高核心技术竞争力与盈利能力。4）成立表面处理孙公司：公司与控股子公司马克精密金属成形（南通）有限公司共同出资成立马克表面处理科技（南通）有限公司，主营业务金属表面处理及热处理加工、电镀加工，为公司构建更为稳固的供应链体系，前期各项筹备工作正积极开展中，第一条生产线预计在8月底投入使用，第二条生产线预计在10月底投入使用。
    盈利预测与投资评级：公司全方位汽车金属零件综合能力领先，具备长期成长性，且收购无锡通亦和有望增强公司技术竞争实力并增厚公司利润规模，维持公司2025~2027年归母净利润为0.67/0.91/1.09亿元，对应最新PE为36.52/27.02/22.54x，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期;并购进展不及预期;市场竞争加剧。

2025年半年报点评：矿山风光加速贡献，战略布局机器人领域

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：公司公告2025年半年报，25年上半年公司实现营收46.83亿元，同增0.24%；归母净利润4.45亿元，同增3.27%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长6.63%；加权平均ROE同比降低1.12pct，至4.33%。
    营收、利润同比提升，新签订单增长/在手订单提升。2025年上半年公司实现营业收入46.83亿元，同比增长0.2%；归母净利润4.45亿元，同比增长3.27%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长6.63%。2025年上半年，公司新增环保设备工程合同共计53.70亿元（2024年全年新增101.27亿元，同比23年略降），截至2025/6/30，公司在手环保工程合同199.71亿元（2024年底在手环保工程合同为187.39亿元）。新签订单增长，在手订单规模提升。
    费用管理良好，期间费用、费用率同比下降。2025年上半年公司期间费用同比减少1.24%至6.34亿元，期间费用率下降0.2pct至13.6%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少2.2%、增加9.37%、增加4.7%、减少56.18%至1.15亿元、2.71亿元、2.19亿元、0.30亿元。
    经营活动净现金流同比下降，受到订单交付节奏影响。2025上半年公司，1）经营活动现金流净额0.10亿元，较2024年同期5.32亿元下降98%；2）投资活动现金流净额-6.03亿元，2024年同期为-18.14亿元；3）筹资活动现金流净额2.94亿元，2024年同期为6.19亿元。
    新能源业务大幅扩张，环保板块营收下降。2025上半年公司新能源分部营收11.95亿元（2024H1为0.43亿元），营业成本9.86亿元（2024H1为0.33亿元），营业利润2.08亿元（2024H1为0.10亿元），新能源业务大幅扩张。2025上半年公司环保分部营收34.96亿元（2024H1为46.37亿元），营业成本25.61亿元（2024H1为35.51亿元），营业利润9.35亿元（2024H1为10.86亿元），环保板块有所下降。
    矿山风光加速贡献，战略布局机器人领域。公司风光绿电加速建设投运，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；全面开展圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设，项目按期有序快速推进。战略布局特种机器人领域，公司通过取得浙江吉泰智能科技有限公司20%股份的方式，快速切入能源领域特种机器人赛道。矿山装备逐步突破，2024年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。
    盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE13/11/9x（2025/8/27），维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

2025年中报点评：产能爬坡垃圾处理量提升，支撑归母净利润同增超9%

永兴股份(601033)
    投资要点
    事件：2025H1，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长12.60%，归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长9.32%。
    产能爬坡垃圾处理量提升，上网电量同增9.4%支撑业绩增长。2025H1公司垃圾焚烧发电业务实现营业收入20.42亿元，同比增长12.6%；毛利率实现43.3%，同比增长0.54pct，保持较高水平。截至2025H1，公司共控股运营16个垃圾焚烧发电项目，产能合计34,690吨/日，均已投运；公司全资运营5个生物质处理项目，产能合计2,890吨/日。2025H1，公司垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计535.83万吨，垃圾量稳健提升推动产能爬坡，产能利用率提至84.6%；生物质处理项目的垃圾进厂总量31.80万吨。2025H1公司垃圾焚烧发电量25.67亿度（同增8.7%），吨发电量481度/吨；上网电量22.05亿度（同增9.4%），吨上网电量412度/吨；厂用电量同增0.16亿度至3.71亿度，厂用电率同比下降0.58pct至14.4%。
    掺烧提高产能利用率，供热规模持续提升。公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力度，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率，其中累计掺烧存量垃圾超80万吨（24全年超70万吨）。公司积极推动热电联产，供热规模持续提升。2025H1公司垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨，供热业务规模持续提升。移动储能供热项目在公司多个下属项目投入运营，同时推进供热管网向周边工业片区延伸覆盖，为供热业务的进阶跃升打下了坚实基础。
    积极提升业务规模，对外拓展扩大业务区域。公司积极把握行业发展机遇，通过对外项目拓展、收并购等方式扩大业务区域布局，提升业务规模。2025年5月，公司实现对洁晋公司的控股股权收购并纳入合并报表范围，对洁晋公司持股比例由49.0%提升至90.0%。收购完成后，公司将能够更充分发挥自身运营管理和资源整合优势，深化与洁晋公司的协同效应，提高洁晋公司运营能力和盈利能力。
    自由现金流同增34.0%，资产负债率降至57.9%。2025H1公司经营性现金流净额9.26亿元，同比增长2.0%；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额2.56亿元，同比下降37.3%；自由现金流6.7亿元，同比增长34.0%，现金流状况良好。截至2025H1，公司资产负债率57.9%，较去年同期降低0.9pct。
    费用管控良好，财务费用下降明显。2025H1，公司期间费用率17.2%，同比减少4.3pct，主要系财务费用下降所致。2025H1财务费用率同比下降3.0pct至6.7%，主要系偿还银行贷款及LPR下降导致利息支出减少所致；管理费用率同比下降0.7pct至7.2%；研发费用率同比下降0.6pct至3.3%
    盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，随产能爬坡，现金流预计持续向好，具备长期分红能力。我们维持2025-2027年归母净利润为9.17/10.17/10.87亿元，同增11.7%/11.0%/6.9%，对应PE16/15/14倍。维持“买入”评级。（估值日期：2025/8/27）
    风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。

2025年中报点评：预调酒主业延续调整，期待威士忌打开成长空间

百润股份(002568)
    投资要点
    事件：百润股份25H1营收14.89亿元，同比-8.56%，归母净利润3.89亿元，同比-3.32%，扣非后归母净利润3.56亿元，同比-9.04%；其中25Q2营收7.52亿元，同比-8.98%，归母净利润2.08亿元，同比-10.85%，扣非后归母净利润1.78亿元，同比-22.61%。
    预调酒延续调整节奏，威士忌逐步贡献增量。分产品来看，25H1酒类、食用香精营收分别为12.97亿元、1.69亿元，分别同比-9.35%、-3.91%，预调酒方面，预计微醺受新品带动表现较好，清爽、强爽阶段性承压；威士忌方面，3月推出“百利得”单一调和威士忌，6月推出“崃州”单一麦芽威士忌，逐步贡献增量；分渠道来看，25H1线下渠道、数字零售渠道营收分别为13.11亿元、1.55亿元，分别同比-9.63%、-0.57%；分区域来看，25H1华东、华南、华北、华西地区营收分别为5.34亿元、4.82亿元、2.31亿元、2.19亿元，分别同比-4.73%、+3.09%、-21.43%、-23.05%，华东、华南成熟市场更为稳健。
    毛利率下降、期间费用率抬升，盈利阶段性承压。25Q2扣非后净利率同比-4.18pct至23.71%，主要系毛利率阶段性下滑、期间费用率上升、所得税率上升影响。其中销售毛利率同比-0.79pct至71.00%，预计受规模效应减弱、产品结构变化影响；税金及附加率同比+1.20pct至6.86%，销售费用率同比-0.35pct至19.17%，管理费用率同比+1.59pct至8.05%；此外，25Q2其他收益0.36亿元(24Q2仅为0.02亿元)，主要系政府补助增加所致，25Q2所得税率为28%(24Q2同期为23%)，主要系高新技术企业资格重新认证影响。
    预调酒主业仍有承压，期待威士忌打开成长空间。短期来看，弱动销下公司主动去库存，当前预调酒库存水平保持良性，同时果冻酒6月上市、8月逐步进行线下铺货，轻享系列7月上市，关注后续预调酒新品动销反馈。同时百利得、崃州威士忌进入铺货阶段，关注中秋旺季集中备货反馈。中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来威士忌第二曲线有望打开成长空间。
    盈利预测与投资评级：短期来看预调酒新品、威士忌逐步贡献增量，中期关注威士忌第二曲线动销拐点。参考25Q2报表节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为7.86、9.02、10.48亿元（前值为8.07、9.71、11.79亿元），对应当前PE分别为37、33、28X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。

2025年中报点评：麻醉产品销售符合预期，创新管线进入商业化兑现期

海思科(002653)
    投资要点
    事件：公司25年上半年业绩报告发布，营业收入总计20.01亿元，同比增长18.63%。实现归母净利润1.29亿元，同比下降21.79%。整体毛利率72.96%，相比2024年全年的71.46%有所提升。费用端方面，25年H1销售费用7.27亿元，费用率36.35%，保持稳定水平。研发费用3.42亿元，同比增长59.22%，研发投入支撑公司创新药管线开发。
    麻醉产品引领销售放量，环泊酚海外上市顺利推进中：营收分板块看，麻醉25年H1收入7.96亿元，同比增长54%。肠外营养收入2.06亿元，同比下降19.39%。肿瘤止吐收入1.63亿元，同比增长19.9%。核心麻醉产品环泊酚快速放量，带动公司向创新药销售转型。截至25年H1，环泊酚已覆盖超2500家医院，据医药魔方数据，截至25年Q1，环泊酚静脉麻醉市场份额达22.3%，超过丙泊酚、咪达唑仑等同类产品，保持份额第一。25年7月环泊酚美国NDA申请已获FDA受理，海外上市概率提升，预计26-27年有望美国上市，为公司贡献更多增量。
    各个领域创新管线齐发，多项注册临床推进中：1）安瑞克芬注射液（HSK21542）：一款外周高选择性kappa阿片受体激动剂，于2025年5月获NMPA批准国内上市，成为国内首款该机制药物。用于治疗腹部手术后的轻中度疼痛，而血透慢性肾病患者瘙痒的适应症已处于优先审评程序，有望今年获批。同时推进的还有包括“骨科手术术后镇痛”在内适应症的III期临床研究。2）苯磺酸克利加巴林胶囊（HSK16149）：国内上市的首个糖尿病性周围神经痛和带状疱疹后神经痛治疗药物。25年ADA大会公布普瑞巴林耐药患者II期临床研究数据，为DPNP患者提供一种更便捷的用药选择。“中枢神经病理性疼痛”适应症III期临床研究正在稳步推进中。3）考格列汀片（HSK7653）：已于24年6月获批国内上市，是全球首个超长效双周口服降糖药。据医药魔方数据，截至25Q1，其在口服降糖药市场份额同比增长0.03%，排名同比提升58位。4）HSK39004：PDE3/4抑制剂，已经完成I期临床，结果显示具有较好安全性，作为针对COPD的吸入剂未来有较强BD潜力。5）HSK47388：此管线为本次中报中披露的用于银屑病的药物，其国内临床即将启动，澳洲I期临床已于5月启动并顺利推进。
    盈利预测与投资评级：考虑公司H1收入增速我们预计全年收入增速约23%。各管线推进较快费用端投入增加，因此归母净利润预测方面我们下调25年至5.22亿元（原为5.74亿元），上调26年至7.83亿元（原为7.81亿元），维持27年9.11亿元。环泊酚未来有望海外上市，多个管线已经纳入医保，将成为业绩新增长点，后续创新管线催化剂充足，维持“买入”评级。
    风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

2025年中报点评：H1盈利水平承压，新零售渠道稳步推进

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营收8.9亿元，同比-0.7%；实现归母净利润3579万元，同比-39.7%。2025Q2公司实现营收4.2亿元，同比-3.1%；实现归母净利润1435万元，同比-42.0%。
    烘焙、调理制品增长较快，直营渠道优于经销渠道。1）分产品：2025H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收4.1/2.0/2.1/0.7亿元，同比-9.1%/-6.6%/+11.0%/+67.3%。2）分渠道：2025H1经销/直营渠道分别实现营收4.5/4.3亿元，同比-6.4%/+5.3%。直营客户中，第一/第二/第三/第四/第五大客户分别实现营收1.9/0.5/0.4/0.3/0.2亿元，前四大客户的营收增速分别为+0.3%/-27.8%/-15.2%/+349.7%
    产品结构、人员扩充等略拖累盈利表现。2025Q2实现毛利率22.7%，同比-2.3pct；毛利率主要受产品结构变动的影响。2025H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他的毛利率分别为26.1%/21.4%/20.9%/17.7%，同比-2.9/+0.6/-1.6/+4.7pct，烘焙和调理类毛利率偏低，但增速更快。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/+0.2/+0.2pct，销售费用的增加主要系人员扩张和电商渠道的推广费用，其他费用基本维稳，在收入承压背景下费用率有小幅提升。2025Q2实现净利率3.4%，同比-2.2pct。
    重视新零售渠道，拥抱消费趋势。公司新零售渠道（包含电商、调改商超、直营KA等）发展符合预期。2025H1公司线上渠道实现营收4470万元，同比+45%；线下新零售渠道中，公司和沃尔玛、盒马等已经有良好的合作。经销渠道中，传统批发渠道承压，团餐、火锅、中式快餐等场景仍在增长，公司后续以品质为主，不主动参与价格竞争。
    盈利预测与投资评级：考虑到产品结构对盈利水平的影响，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，（此前预期为1.0/1.2/1.3亿元），同比+6%/+27%/+15%，对应PE为33/26/22X，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2025一季报点评：Q2业绩环比改善，看好公司持续受益于半导体&液冷双增长极

新莱应材(300260)
    投资要点
    2025H1业绩小幅下降，食品业务稳托底增长。2025H1公司营收14.09亿元，同比-0.6%。食品类业务实现收入8.46亿元，同比+5.4%，受益于国内乳制品和饮料行业需求增长及公司“设备+包材”一体化模式带来的客户黏性增强，成为托底主力。医药类业务实现收入1.22亿元，同比-27.5%。泛半导体业务实现收入4.41亿元，同比-1.3%。期间归母净利润为1.08亿元，同比-23.1%。扣非归母净利润1.06亿元，同比-19.6%。Q2单季营收7.37亿元，同比+1%，环比+9.5%。归母净利润为0.57亿元，同比-20.7%，环比+12%，扣非归母净利润为0.55亿元，同比-23.7%，环比+8.6%。
    盈利能力承压，费用率小幅改善。2025H1公司毛利率为24.5%，同比-1.1pct；销售净利率为7.6%，同比-2.3pct。公司期间费用率为15.7%，同比-0.9pct；其中销售费用率为5.7%，同比-0.1pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；研发费用率为4%，同比+0.5pct；财务费用率为1%，同比-0.4pct。Q2单季毛利率为25%，同环比-0.8pct/+1.2pct；销售净利率为7.7%，同环比-2.2pct/+0.1pct。
    存货同比减少，经营现金流显著改善。截至2025H1，公司合同负债1.23亿元，同比持平；存货15.08亿元，同比-5.1%。2025上半年，公司实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比+41.8%，现金流情况显著改善。
    国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025H1，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的PVD/CVD腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。
    液冷系统积极布局，迈向AI基础设施新应用场景。面对AI服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.55/3.14/4.15（前值3.13/4.24/5.81）亿元，当前股价对应动态PE分别为62/50/38倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

2025年中报点评：实现扭亏为盈，固态电池设备布局完善

利元亨(688499)
    投资要点
    25H1扭亏为盈，结构调整初见成效：2025H1公司营收15.29亿元，同比-17.5%，主要系2024年来公司结合行业发展情况，主动收缩客户群体，减少承接低毛利率订单，业务订单规模下降。期间归母净利润为0.33亿元，扣非归母净利润为0.28亿元，实现由亏转盈，盈利能力明显修复。Q2单季营收8.14亿元，同比-25.5%，但环比+13.9%，业务节奏有所加快，主要得益于订单验收效率效率提升与业务流转持续优化。归母净利润为0.21亿元，同比+36.8%，环比+60.6%，扣非归母净利润为0.18亿元，同比-27.2%，环比+74.2%。
    盈利能力持续改善，控本降费措施成效显著：2025H1公司毛利率为29.2%，同比+2.6pct；销售净利率为2.2%，同比+11.6pct，盈利能力显著改善。公司期间费用率为24.7%，同比-6.7pct，其中销售费用率为4.1%，同比-0.2pct，管理费用率为8.8%，同比-4.5pct，主要系公司优化组织架构和岗位，运营效率提升带来的降本；研发费用率为10.2%，同比-0.6pct，财务费用率为1.6%，同比-1.4pct。Q2单季毛利率为24.3%，同环比-8.7pct/-10.6pct；销售净利率为2.5%，同环比+1.2pct/+0.7pct。
    合同负债持续高增，经营现金流大幅改善：截至2025H1，公司合同负债21亿元，同比增长55.7%；存货28亿元，同比小幅增长3.5%。报告期内，公司实现经营活动现金流净额2.24亿元，现金流情况显著改善。
    固态电池整线布局全面，已交付头部客户：公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备，并与产业链伙伴合作研发下一代等静压技术。公司向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付。针对硫化物体系，公司具备三级防护设计能力，能有效解决毒性与防爆难题；同时通过模块化单机设备支持多技术路线柔性配置，协同材料—工艺—设备一体化研发路径，构建起差异化竞争优势。
    光伏装备订单聚焦前道环节，钙钛矿设备布局前瞻：公司光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收。同时积极推进钙钛矿激光类设备研发，抢占下一代技术切换窗口，长期有望受益于高效电池渗透及海外产能转移趋势。
    盈利预测与投资评级：考虑到25H1公司扭亏为盈，我们上调公司2025-2027年归母净利润至0.7（原值0.6）/1.4（原值1.3）/1.8（原值1.6）亿元，对应股价PE为132/67/53倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期风险，新产品研发及验证不及预期风险，技术迭代及竞争加剧风险，宏观经济环境风险。

2025年中报点评：盈利如期改善，期待产业政策进一步发力

海螺水泥(600585)
    投资要点
    公司披露2025年中报，拟实施中期分红。（1）上半年实现营业收入412.92亿元，同比-9.4%，归母净利润43.68亿元，同比+31.3%。其中Q2实现营业收入222.40亿元，同比-8.2%，归母净利润25.57亿元，同比+40.3%。（2）公司中期拟每股派发现金红利人民币0.24元（含税），占2025年上半年归属于上市公司股东的净利润的29%。
    水泥量平价升，外延布局持续推进，龙头地位巩固。（1）上半年公司水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，降幅小于同期全国水泥产量，彰显稳固的龙头地位。我们测算单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，主要得益于行业供给自律强化以及Q1行业需求表现超预期，水泥价格在上半年旺季实现较大幅度推涨，而煤价下跌以及替代燃料应用比例的提升等因素推动单吨成本同比-13元至174元，其中单吨燃料及动力成本96元，同比-15元，因而吨毛利显著改善。（2）骨料、商混分别实现营业收入21.11、15.19亿元，分别同比-4%、+29%，两者毛利贡献分别为9.26亿元、1.73亿元，合计占公司毛利总额的10.6%。（3）公司Q2毛利率为27.2%，环比+4.3pct，同比+7.2pct，预计Q2自产品吨毛利较Q1明显提升，同比大幅改善。（4）公司持续做强主业，深度延伸产业链，签约新疆尧柏项目，新疆市场布局大为强化，并购西巴布亚海螺，提升了公司在印尼的市场竞争力，此外公司上半年新建、扩建4个骨料（机制砂）项目，通过租赁、委托加工新增8个商品混凝土项目，建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网多个光伏项目。
    费用端整体平稳，吨净利延续回升态势。（1）公司上半年单吨自产品对应期间费用为35.2元，同比+0.7元，其中研发费用同比下降41%，主要由于前期节能、提效相关技术研究与开发项目陆续完成进入收尾阶段，投入支出同比减少所致；（2）公司上半年水泥及熟料自产品吨综合净利为35元，同比+8元，较2024H2继续提升5元；Q2单季销售净利率11.8%，环比Q1提升2.5pct，为2023Q2以来最好单季净利率表现，我们测算Q2单季吨综合净利环比Q1明显提升。
    经营性现金流同比增加，资本开支力度继续收缩。（1）2025H1实现经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元，主要得益于盈利改善以及采购原燃材料成本支出同比减少所致。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为40.63亿元，同比-28.9%，资本性支出约62.10亿元，同比-19%，主要用于项目建设及对外投资支出，反映公司资本开支进一步压缩；（2）上半年末公司资产负债率20.5%，环比一季度末+0.1pct，同比+1.0pct。
    反内卷政策导向下产业政策有望进一步发力，水泥行业景气有望延续改善趋势。（1）2024Q4以来行业盈利显著反弹，反映行业自律强化的效果，但需求的波动和下行压力仍然制约价格反弹的幅度和稳定性。我们认为随着反内卷政策自上而下推进，产能规范、价格行为等相关的产业政策力度有望强化，有利于行业供给侧的加速出清和竞争格局优化，有望推动行业逐步回归合理利润，公司盈利有望延续改善趋势。（2）短期来看，经历Q2需求波动、价格回落后行业错峰力度进一步强化，沿江等核心市场涨价时点早于去年，下半年旺季弹性仍然值得期待。
    盈利预测与投资评级：公司在下行期彰显成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于底部，随着反内卷导向下产业政策逐步发力推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，景气有望延续改善趋势，估值有望修复。基于Q2水泥需求表现低于预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至94.6/111.8/126.2亿元（前值为108.6/121.8/126.4亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求下降超预期；产业链上下游扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

2025中报点评：竞争加剧下业绩短期承压

力佳科技(835237)
    投资要点
    事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入1.72亿元，同比-8.21%；归母净利润2038.28万元，同比-36.96%；扣非归母净利润1853.06万元，同比-39.76%，营业收入和归母净利润下滑主要是受企业在新产品等研发投入增加、新项目人员资产投入增加等多方面的情况下导致的成本上升，挤占了利润空间。2025Q2公司实现营收0.89亿元，同比-16.23%，环比+7.26%；归母净利润1118.75万元，同比-39.55%，环比+21.67%；扣非归母净利润1029.05万元，同比-42.22%，环比+24.88%。
    市场竞争加剧国内有所下滑，毛利率略有下降。分产品来看：2025H1主营业务收入/其他业务收入分别实现营收1.72/0.00亿元，同比-8.16%/-36.21%。主营业务收入和其他业务收入大幅度下滑主要受市场环境波动导致业务短期承压销售收入减少以及出口退税率变动的影响。盈利方面，2025H1公司实现毛利率30.94%，同比-3.74pct，其中主营业务收入/其他业务收入分别实现毛利率30.92%/47.24%，同比-3.57/-10.81pct，主要原因为：1）境内市场竞争压力增大导致市场订单量有所减少；2）境外销售价格同比有所下降及出口退税率变动双重影响。地区上，受客户全球供应链布局的影响，部分交货地点由境内转境外。
    期间费率略有提升。2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.16%/6.74%/6.33%/-0.96%，同比+0.48/+2.36/+2.45/-0.22pct，环比+0.53/-0.02/-0.50/-0.33pct，管理费用较上年增长主要因改善办公环境带来的折旧摊销增加、职工薪酬结构调整以及中介机构费用上涨所致。研发费用增长主要系对新产品和生产工艺的市场及发展需求的增加，以及研发中心项目逐步落成研发相关资产增加导致的相关折旧摊销费用的同比增加。
    盈利预测与投资评级：考虑美国关税政策影响叠加国内市场竞争加剧，我们下调2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.51/0.58/0.67亿元（前值为0.59/0.65/0.73亿元），同比-31%/+15%/+15%，对应PE为40/35/30倍，考虑公司积极拓展市场与客户，维持“增持”评级。
    风险提示：1）市场竞争加剧；2）需求不及预期。

2025年中报点评：成本下降对冲收入下降幅度，发电业务毛利率+4.92pct至18.63%

皖能电力(000543)
    投资要点
    事件：公司公告2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入131.85亿元，同比-5.8%；实现归母净利润10.82亿元，同比+1.1%。单Q2看，公司实现营业收入67.66亿元，同比-3.6%；实现归母净利润6.38亿元，同比+3.3%。业绩符合市场预期。
    受益于25H1煤价下行对冲电量和电价下跌，25H1发电业务毛利率同比+4.92pct至18.63%。2025年上半年公司发电业务实现收入104.53亿元，同比-6.2%，占比总营收79%；实现毛利率18.63%，同比+4.92pct。公司煤炭业务实现营业收入23.70亿元，同比-4.8%，占比总营收18.0%；实现毛利率0.71%，同比-0.06pct。煤价：截至2025H1，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为620元/吨，同比-26.9%。电价：2025年安徽年度长协电价下降0.023元/kwh。火电发电量：25H1安徽省实现火电发电量1383.5亿千瓦时，同比-7.9%。
    公司依托安徽省新能源产业用电优势，“疆电入皖”战略布局新疆。2024年底，安徽省省调火电装机容量为4399.6万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一。2024年4月公司长丰燃气电厂2台45万千瓦机组实现“双投”；12月新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组建成投产；进一步扩大公司规模优势，增强能源供应保障能力。
    安徽电力需求旺盛，优质区域电量电价有支撑。依托于长三角一体化战略红利、多重国家战略叠加优势，2024年安徽省创新动能持续释放，经济运行稳中有进、进中提质，规上工业增加值增长9%，创2019年以来新高，用电量同比增长11.9%。2024年，全国GDP同比增长5.0%，安徽省地区GDP同比增长5.8%，高于全国平均值。安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电力需求充裕，优质区域电力运营商电量、电价有支撑。
    盈利预测与投资评级：考虑机组投运节奏与2025年电价形势，我们调整公司2025-2027年归母净利润预计为23.73亿元、24.66亿元、26.16亿元，同比+15.0%、+3.9%、+6.1%，对应2025-2027年PE为7、7、6，考虑到安徽省的经济区位优势，维持“买入”评级。
    风险提示：用电量增速放缓、煤价波动、项目投产进度不及预期等。

2025年中报点评：25Q2组件大幅减亏，现金流显著改善，股权激励彰显信心

晶澳科技(002459)
    投资要点
    公司发布2025年中报，25H1营收239亿元，同-36%，归母净利润-25.8亿元，同-195.1%，毛利率-3.5%，同-7.4pct，归母净利率-10.8%，同-8.5pct；其中25Q2营收132.3亿元，同环比-38.1％/+24％，归母净利润-9.4亿元，同环比+140.6%/+42.5％，毛利率-1%，同环比-4/+5.8pct，归母净利率-7.1%，同环比-5.3/+8.2pct。
    单瓦盈利转好，Q2大幅减亏：25H1公司电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），其中组件海外出货量占比约45.93%。25Q2出货18GW左右，环增15%，我们测算Q2单瓦亏损约3分，环比减亏7分左右，环比明显改善，原因：①国内136号文抢装涨价，②我们测算美国出货由130MW提升至590MW，③人民币贬值。Q3看需求好于预期，出货将继续环增，我们预计公司25年出货75-80GW。
    公司发布股权激励、员工持股、回购计划，彰显走出低谷的决心。公司拟回购2-4亿元，用于员工持股计划或股权激励，拟对董事、高管、核心技术人员及骨干人员等57人实行员工持股，拟授予1975名核心人员（含董事、高管及骨干）1.62亿股（占股本4.89%）为激励，考核25年净利润减亏不低于5%（以2024年为基数），2026年净利润转正。
    Q2继续降费、现金流大幅改善。公司25H1期间费用15.3亿元，同-35.3%，费用率6.4%，同0.1pct，其中Q2期间费用6.9亿元，同环比-32.3%/-17.3%，费用率5.2%，同环比0.4/-2.6pct；25H1经营性净现金流45.1亿元，同+342.4%，其中Q2经营性现金流37.2亿元，同环比120.9%/372.7%；25H1资本开支20.3亿元，同-75.5%，其中Q2资本开支3.4亿元，同环比-91.4%/-79.5%；25H1末存货99.8亿元，较年初-5.6%。
    盈利预测与投资评级：由于上半年光伏行业竞争依然激烈，公司盈利承压，我们下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6亿元（原预期25/26年为21.6/36.5亿元），新增预期27年归母净利润30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，考虑到行业供给侧改革，公司作为光伏一体化组件领先企业有望充分受益，维持“买入”评级。
    风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期、政策不及预期。

2025中报点评：25H1业绩同比+40%，研发布局无人驾驶矿用车及人形机器人等新领域

万通液压(830839)
    投资要点
    境外业务高增长与成本优化驱动盈利提升，25H1归母净利润同比+40%。公司发布2025中报，主业核心领域稳步增长，新产品市场开发有序推进，国际业务拓展成效显著，25H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利3.44/0.67/0.66亿元，同比+13%/+40%/+42%。25Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利1.78/0.33/0.33亿元，同比+9%/+24%/+22%，环比+7%/-1%/-1%。受益高毛利产品收入占比增加叠加原材料价格下降以及成本端的有效管控，25H1公司销售毛利率/销售净利率30.56%/19.55%，同比+4.26pct/+3.79pct，销售/管理/财务/研发费用率1.28%/2.74%/-0.17%/4.05%。分区域来看，境内/境外分别实现营收2.98/0.46亿元，同比+10%/41%，境外毛利率同比-2.60pct主要系公司为开拓市场在定价策略上给予适当优惠所致。
    三大业务全线增长，油气弹簧及自卸车油缸增速亮眼。1）自卸车专用油缸：受益于政策推动及基建投资带来行业复苏，新能源重卡需求大增，25H1该业务营收同比+26%至0.86亿元，在总营收占比同比+2.55pct至25%，毛利率同比+2.62pct至25.78%。2）机械装备用缸：采掘设备用油缸收入基本维稳，工程机械用油缸受益于行业复苏与公司市场开拓、JG装备用缸受益于国防建设加速推进带来订单需求持续释放，25H1该业务营收同比+4%至1.83亿元，在总营收占比-4.68pct至53%，毛利率同比+4.15pct至26.34%。3）油气弹簧：公司针对性开发智能称重系统、高性能蓄能器等增值产品，显著提升围绕油气弹簧产品的一体化解决方案能力，同时全油气悬挂系统整车配套以及新能源车型整体渗透率的持续提升，带动该业务25H1营收同比增长21%至0.63亿元，在总营收占比同比+7.28pct至18.43%，毛利率同比+5.76pct至49.73%。
    定向可转债项目已获审核通过，持续拓展无人驾驶矿用车及人形机器人等新兴领域。1）定向可转债：公司与盘古智能的1.5亿元可转债战略合作项目已获北交所审核通过，发行预案已于2025年8月22日恢复注册程序。双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，本次合作有望提升公司在风电领域竞争力。2）加大新兴领域研发布局：公司积极围绕包括无人驾驶矿用车智能电液举升系统、超大负载工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠副在内的多个项目展开，研究方向延伸至工业机器人、智能驾驶等战略新兴应用领域。
    盈利预测与投资评级：优势主业稳健增长，新业务布局成长可期，维持公司2025~2027年归母净利润预测分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为35.57/28.81/25.32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2025年中报点评：Q2业绩超预告中值，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩

大金重工(002487)
    投资要点
    事件：公司25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，归母净利率19.2%，同比+6.4pct；其中25Q2营收17亿元，同环比+90.4％/+49.1％，归母净利润3.2亿元，同环比+161%/+36.6％，毛利率26.3%，同环比-0.7/-4.7pct，归母净利率18.6%，同环比+5/-1.7pct。
    Q2出海环比增长，单吨净利维持高位，汇兑收益贡献增量业绩：①25H1国内收入6.0亿元，同比持平，毛利率18.7%，同比-11.1pct；②25H1海外收入22.4亿元，同比+195.8%，毛利率30.7%，同比+3.1pct。公司业绩增长主要得益于全球化战略布局的深入推进，海外业务实现突破性增长，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎。本年度海外项目交付量较上年同期大幅增加，同时，公司出口桩基产品交付模式转变为附加值更高的DAP模式，带动公司整体盈利显著提升。其次，公司海外项目以外币结算为主，因汇率波动，对公司汇兑损益产生了一定积极影响。
    欧元升值带来汇兑收益，经营现金流保持稳健。公司25H1期间费用1.3亿元，同比-27.4%，费用率4.6%，同比-8.6pct，其中Q2期间费用1亿元，同环比-0.8%/+171.9%，费用率5.6%，同环比-5.1/+2.5pct；Q1/2财务费用分别为-7851/-7518万元，主要是欧元汇兑收益及利息收入。25H1经营性净现金流2.4亿元，同比-3.8%，其中Q2经营性现金流5.2亿元，同环比+50.3%/-285.6%；25H1资本开支8亿元，同比+364.3%，其中Q2资本开支3.9亿元，同环比+232.3%/-6.2%，资本开支主要是唐山曹妃甸工厂、盘锦造船及风场项目开发投资；25年H1末存货23.7亿元，较年初+13.8%。
    新增首个海外重型甲板运输船建造合同，贡献增量业绩。公司全资子公司盘锦大金海洋工程优先公司与韩国某航运公司签署了《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计建造一艘重型风电甲板运输船，总金额3亿元，该船舶将于27年交付。公司计划25年下水2条自有船只，26年4条、27年6条，布局自有运输船的同时，对外寻求风电运输船、运维船、安装船的设计建设机会，贡献增量业绩。
    盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计25~27年归母净利润为11.0/15.1/19.9亿元，同增133%/37%/32%，对应PE为20.1/14.7/11.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

2025年半年报点评：三大业务齐头并进，关注镁合金压铸的新场景

伊之密(300415)
    投资要点
    业绩稳步增长，单季度业绩创历史新高
    2025H1公司实现营收27.46亿元，同比+15.89%；归母净利润3.45亿元，同比+15.15%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+15.89%。其中Q2单季度实现营收15.59亿元，同比+10.20%；归母净利润2.12亿元，同比+15.70%，扣非归母净利润2.12亿元，同比+17.32%。公司注塑机、压铸机、橡胶机三项业务齐头并进，助推公司业绩稳步增长。
    分产品看：注塑机、压铸机和橡胶机均实现快速增长：注塑机实现营收19.32亿元，同比+13.09%，主要系行业景气度回暖需求回升；压铸机实现营收5.56亿元，同比+33.29%，主要系公司推出压铸机新产品，在家电、3C等市场渗透进展顺利；橡胶机实现营收1.19亿元，同比+23.85%，目前公司橡胶机在手订单饱满，海外市场拓展顺利。
    分海内外收入看：2025H1国内收入19.94亿元，同比+12.04%，海外收入7.49亿元，同比+27.01%，公司海内外业务同步拓展，海外业务进展更快，早期海外渠道布局逐步兑现业绩。
    毛利率受会计准则变更影响小幅下滑，汇兑损益影响财务费用
    2025H1公司销售毛利率为31.08%，同比-2.53pct，其中Q2单季度销售毛利率为31.42%，同比-1.38pct，环比+0.78pct。分业务看，注塑机/压铸机/橡胶注射机毛利率分别为30.52%/31.50%/38.43%，同比分别-0.40pct/-2.12pct/-2.28pct。公司综合毛利率有所下滑，主要系原本毛利率位于高位的压铸机、橡胶机毛利率有所下滑。2025H1公司销售净利率为12.90%，同比-0.01pct。
    2025H1公司期间费用率为17.23%，同比-2.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.53%/4.98%/4.86%/-0.14%，同比-2.0/+0.1/-0.35/-0.5pct，销售费用率降低系会计政策变更，财务费用率减少主要系汇兑收益增加。公司持续保持较高研发投入，2025H1研发支出达1.33亿元，同比+8.00%。
    存货&合同负债同比增加，经营活动净现金流保持稳定
    截至2025H1公司合同负债5.39亿元，同比+10.45%，表明公司在手订单较多；存货20.90亿元，同比+21.78%，主要系库存商品增加。2025H1公司经营活动净现金流为1.64亿元，同比-5.81%，现金流周转保持稳定。
    注塑机产品力不断迭代提升，镁合金压铸有望构筑新增长极
    1）注塑机：2024年行业景气度回暖，日用品、3C、家电等领域需求旺盛，注塑机市场需求回升，带动公司业绩提升。2024年公司推出全新A6系列高端智能注塑机，产品竞争力再上台阶。
    2）压铸机：公司在半固态镁合金压铸领域早有布局，已有HM-M热室镁合金压铸机和HPM半固态镁合金注射成型机两类产品。公司镁合金压铸技术已经渗透新能源汽车行业，未来有望复用至机器人轻量化领域。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.05/8.33/9.79亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，考虑到公司在注塑机/压铸机领域龙头地位，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，海外拓展不及预期。

2025半年报点评：快充催化出货实现高增长，单位毛利逐步修复

信德新材(301349)
    投资要点
    25Q2业绩符合市场预期。25H1公司营收5.1亿元，同比增长41%；归母净利润0.1亿元，同比+169%；扣非净利润-0.04亿元，同比+87%；25年H1毛利率为11%。其中Q2营收2.7亿元，同环比+18%/10%；归母净利0.03亿元，同环比+210%/-65％，扣非归母净利润-0.05亿元，25Q2毛利率11%，同比+12.3pct，环比-0.6pct，业绩符合市场预期。
    25H1出货4万吨、公司满产满销。我们预计公司25H1年包覆材料出货4万吨，同增35%+，其中我们预计25Q2出货2万吨左右，环比持平，公司当前7万吨产能满产满销，上半年产能利用率105%，考虑下半年满产+库存进一步消化，我们预计全年出货8万吨，同增33%。
    25Q2盈利受副产品减值影响、单吨毛利逐步修复。公司25H1包覆材料收入2.2亿元，对应单价0.62万元/吨（含税），较24年持平，25Q2单吨毛利0.15万元/吨，环比微增，单吨净利基本盈亏平衡，主要系副产品跌价造成0.05亿元资产减值损失。当前看产品价格已见底，且中高端包覆材料产品占比逐步提升至30%+，我们预计副产品价格Q3回暖，单吨净利将逐步恢复。此外昱泰25H1盈利0.22亿元，对应单吨净利1-2千元左右，25年我们预计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。
    费用控制良好、经营性现金流承压。公司25年H1期间费用0.5亿元，同比+25.6%，费用率9.2%，同比-1.1pct，其中Q2期间费用0.3亿元，同环比141.1%/23.9%，费用率9.7%；25年H1经营性净现金流-1.7亿元，其中Q2经营性现金流-0.7亿元，同比转负；25年H1资本开支0.1亿元，同-35.8%，25年H1末存货3亿元，较年初+39.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑Q2副产品价格下跌影响，下修公司25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元（此前预期0.6/0.9/1.1亿元），同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，考虑公司中高端产品占比提升及副产品价格回暖，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2025年中报点评：业绩稳健增长，积极开拓机器人产业新兴赛道

安培龙(301413)
    投资要点
    公司营收稳步增长，压力传感器业务表现出色
    25H1公司实现营收5.54亿元，同比+34.44%；归母净利润0.42亿元，同比+19.60%，扣非归母净利润0.38亿元，同比+24.76%，其主要系国内新能源汽车产业的深化发展，以及单车传感器搭载价值量的提高，使得25H1公司在汽车应用领域的营收同比增长52.97%，带动整体营收和净利润的提高。单Q2公司实现营收2.93亿元，同比+28.22%；归母净利润0.22亿元，同比-3.09%，扣非归母净利润0.20亿元，同比+1.87%。1）分业务看，25H1压力传感器实现营收2.92亿元，同比+61.88%，主要系受下游客户需求增加所致，热敏电阻及温度传感器实现营收2.51亿元，同比+12.99%。2）分海内外看，25H1国内收入4.86亿元，同比+38.03%，海外收入0.86亿元，同比+17.68%。
    公司净利润率水平略有下滑，期间费用率保持稳定
    25H1公司销售毛利率27.79%，同比-3.04pct。分业务来看，热敏电阻及温度传感器业务毛利率28.91%，同比-2.9pct；压力传感器业务毛利率27.37%，同比-2.18%，毛利率同比下滑我们判断主要系价格压力&会计处理调整，将部分原计入销售费用和管理费用的质量保证费用重新分类至主营业务成本。
    25H1销售净利率7.6%，同比-0.9pct，期间费用率为19.4%，同比-1.3pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/9.1%/0.9%/6.9%，同比分别-0.1/-0.9/-0.8/+0.5pct。期间费用率基本保持稳定，研发费用投入持续增加。
    传统领域营收稳定增长，加速布局机器人领域
    1）汽车领域：2024年公司压力传感器、热敏电阻及温度传感器相关产品的营收皆增长迅速，公司已向麦格纳、特斯拉等新增客户供应压力传感器和温度传感器等产品，同时对现有客户如上汽、法雷奥、理想、蔚来、小鹏、零跑等稳定供货。
    2）机器人领域：公司聚焦于力传感器的研发与生产，正积极布局机器人等新兴领域，已取得一定进展。公司所开发面向四足机器狗等足底场景的力传感器，目前已进入客户送样阶段，正有序地推进性能验证，公司研发的力矩传感器可实现50-1500Nm量程的精确测量，可广泛适配机器人相关场景，而金属应变式六维力传感器也已完成开发流程。公司立足传统优势领域，通过力传感器产品的核心技术突破，不断挖掘新兴产业增长空间。
    盈利预测与投资评级
    温度/压力传感器业务基本盘稳健，但考虑到短期人形机器人投入较大，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别为1.09（原值1.37）/1.52（原值1.71），新增2027年归母净利润预测为1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍。考虑到基本盘相对稳定，叠加机器人业务进展迅速，维持“增持”评级。
    风险提示：下游市场需求波动，国内竞争加剧风险，宏观经济风险。

2025年中报点评：雷达装备强势表现，核心竞争力持续强化

国睿科技(600562)
    事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入17.21亿元，同比去年+10.41%；归母净利润3.50亿元，同比去年+1.15%。
    投资要点
    国睿科技2025年上半年实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41%；归属于上市公司股东的净利润3.50亿元，同比增长1.15%：业绩增长主要得益于军贸项目交付较好，带动整体收入稳步提升。分业务板块看，雷达装备及相关系统业务收入占比最大，其中国际市场拓展成效显著，国内中标山东省气象雷达国债项目、空管雷达及低空监视领域项目，巩固了主业优势；工业软件及智能制造板块抓住国产化替代机遇，中标车企PDM系统重构项目，自主工业软件REACH睿知套件性能持续优化；智慧轨交板块在省外市场取得突破，成功保障哈尔滨地铁亚冬会运营服务。各业务营收结构保持稳定，雷达装备仍是核心支柱，工业软件和轨交业务因技术升级和市场拓展贡献增量，但增速差异受军贸项目周期性交付及民用领域订单节奏影响。
    2025年上半年，公司毛利率为41.28%，较去年同期下降约0.8个百分点，主要受产品结构变化影响：2025年上半年销售费用率1.68%，管理费用率3.08%，均有所下降，反映费用控制成效。截至2025年上半年经营活动现金流净额为-0.32亿元，较上年同期-3.61亿元大幅改善，主要因销售回款增加1.81亿元且采购付款减少1.80亿元；合同负债4.78亿元，较年初略增，显示在手订单饱满；存货18.01亿元，较年初增加0.21亿元，处于合理水平。2025年上半年财务费用0.19亿元，同比由负转正，主要受美元汇率波动影响产生汇兑损失。整体来看，公司盈利能力保持稳定，现金流改善明显，资产质量健康。
    2025年上半年，公司持续强化核心竞争力：在雷达领域推出低空智能感知系统整体解决方案，完成X波段相控阵测雨雷达研制，并中标山东省气象雷达国债项目；在工业软件方面，发布全新Foundation平台，形成高性能CAx集成产品，助力汽车、航空等行业客户数字化转型。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，出于谨慎原则，我们下调先前过高的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为7.52/8.56亿元，前值8.65/10.03亿元，新增2027年预测9.71亿元，对应PE分别为47/42/37倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

2025年中报点评：Q2进入调整期，内部扩张战略与外部弱势环境错配

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司2025H1实现营收11.24亿元，同比下降0.50%；实现归母净利1.12亿元，同比下降21.86%。2025Q2实现营收5.28亿元，同比下降10.37%；实现归母净利0.44亿元，同比下降36.27%。
    Q2收入承压，主要系外部需求疲弱。2025Q2外部需求疲软，传统商超渠道人流下滑明显，导致公司收入端承压。分产品看，2025H1鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收7.6/1.1/2.0/0.3亿元，同比+7.6%/+3.6%/-24.0%/-10.7%。公司核心大单品鱼干营收增速靠前，禽肉制品下滑主要系鹌鹑蛋品类增速放缓。分渠道来看，2025H1线上渠道实现营收1.9亿元，同比-6.8%；线下渠道实现营收9.4亿元，同比+0.9%。
    收入承压下费效比减弱，致使利润率下降。2025Q2实现毛利率28.9%，同比-1.8pct，鱼干成本同比有一定压力，其次是规模效应减弱。2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/+1.2/+0.6pct；各项费用率均有增加，原因包括收入承压下费效比减弱、24年底扩充人员、营销费用投放有增加。最终25Q2实现净利率8.4%，同比-3.5pct。
    中长期扩张战略与外部弱势环境短期错配，后续看内部调整和新品推广。今年上半年是公司的调整阶段，公司在24年底扩充员工，并增设子公司，品牌推广上也更加积极，本意是为公司再上台阶的发展储备。但今年上半年的消费需求的确较弱，尤其Q2更加明显。因此出现了收入承压、利润下滑更明显的情况。总结来说，公司内部的中长期扩张战略与外部弱势环境短期错配。往后展望，我们认为首先关注公司内部的调整节奏，其次是新产品的推广情况（魔芋素毛肚等）。
    盈利预测与投资评级：我们下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.4/3.5/3.9亿元（此前盈利预测为3.2/3.8/4.1亿元），同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X。经营基本面在2025Q2基本触底，目前公司估值水位合理，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

2025年中报点评：业绩稳健增长，算力运营服务贡献新增量

广脉科技(838924)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营收1.83亿元，较去年同期增长5.61%，实现归母净利润1414.85万元，较去年同期增长3.01%，扣非净利润1,400.43万元，同比增长15.40%，毛利率较去年同期上升1.5pct至22.59%。
    新增算力运营服务业务贡献增量，高铁信息化仍保持高毛利。2025年上半年，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长5.61%，其中5G新基建业务的增长以及新增的算力运营服务业务做出了重要贡献。分业务来看，公司5G新基建业务实现营收8,237.38万元，同比增长11.20%；资产运营服务新增算力运营服务业务，实现营收4161.87万元，同比增长29.20%，毛利率为27.15%；ICT行业应用业务实现营收为2,156.99万元，同比减少13.50%，毛利率增至17.32%；高铁信息化业务实现营收3,725.10万元，同比减少11.06%，毛利率达50.36%。展望未来，公司的算力运营业务将成为公司的新亮点和发力引擎，高铁信息化业务下半年随着订单交付，也有望恢复增长态势。
    电信业务稳步上升，AI蓬勃发展促进算力需求增长。工信部发布的《2025年上半年通信业经济运行情况》显示，上半年电信业务量保持增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增势。国务院国资委在2025年上半年召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会中提到，要加快建设一批智能算力中心。其中三大通信运营商在数据中心市场的市场份额占比较高。随着DeepSeek等大模型的出现和渗透，运营商有望在今后的AI垂直行业应用及C端应用的算力服务需求上发挥重要作用。
    深化算力业务布局，建成新基地为未来发展夯实基础：2025年上半年，公司积极拓展运营商算力服务业务，成立控股子公司、孙公司进行算力相关业务拓展；公司通过控股子公司及与上海燧原科技的合作，探索云计算与大数据服务在垂直行业的落地，尝试向国产算力服务领域拓展；公司还入围了上海临港智算服务合作伙伴名录，中标多项相关项目。此外，公司募投项目“信息通信服务运营基地建设项目”取得房屋建筑工程和市政基础设施工程竣工验收备案，达到预定可使用状态，为公司汇聚人才、提升研发实力和竞争力奠定了稳固的基础。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为5.08/5.88/6.87亿元，归母净利润分别为0.38/0.50/0.66亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.61元。按2025年8月27日收盘价，2025-2027年PE分别为79.31/60.90/45.72倍。考虑到公司算力业务持续快速增长，未来赛道潜力大，我们维持“买入”评级。
    风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

2025半年报点评：业绩稳健增长，大型零部件/数控机床业务进展顺利

豪迈科技(002595)
    投资要点
    主业稳健增长，机床业务快速扩张
    2025H1公司实现营收52.65亿元，同比+27.25%，实现归母净利润11.97亿元，同比+24.65%，实现扣非归母净利润11.61亿元，同比+27.82%。公司各核心业务稳步发展，取得良好表现。分业务看，2025H1公司轮胎模具业务实现营收26.28亿元，同比+18.56%，其中外销增速快于内销；大型零部件机械产品实现营收19.47亿元，同比+32.94%，目前公司订单饱满，生产产线满负荷运转；数控机床业务实现营收5.06亿元，同比+145.08%，主要受益于公司持续的品牌运营和市场拓展，相关产品客户群稳步提升。
    单季度来看，公司Q2实现营收29.86亿元，同比+25.90%，实现归母净利润6.77亿元，同比+20.87%，实现扣非归母净利润6.60亿元，同比+23.70%。
    盈利能力维持稳定，期间费用率小幅下滑
    2025H1公司毛利率为34.48%，同比-0.73pct。2025H1公司销售净利率为22.73%，同比+0.51pct。分业务看，25H1轮胎模具业务毛利率为40.21%，同比-1.00pct，主要系产品结构变化、人员数量增加等因素的叠加影响；大型零部件机械产品毛利率为24.30%，同比+0.22pct，主要受益于产品结构优化、原材料价格降低、汇率变动及效率提升等因素。Q2单季度公司毛利率为35.00%，同比+1.19pct，销售净利率为22.68%，同比-0.12pct。
    期间费用方面，2025H1公司期间费用率为7.39%，同比-1.37pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.82%/2.55%/-1.39%/5.41%，同比-0.50pct/-0.08pct/-1.41pct/+0.62pct，其中财务费用同比变化主要系汇率变动带来的汇兑受益增多。
    轮胎模具海外市场稳步拓展，数控机床业务开辟第三成长曲线
    1）轮胎模具业务：公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷的实现近距离服务客户。
    2）大型零部件机械产品：受益于全球燃气轮机市场的持续增长和全球及中国风电行业的快速增长，公司燃气轮机业务订单饱满，风电业务订单也有所恢复，有望持续兑现业绩。
    3）数控机床业务：公司于2024年投资建设机床实验室，该实验室将开展技术攻关、新产品测试等工作，公司预计将于2025年下半年投入使用。另外公司于25年4月在中国国际机床展上推出五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合、卧式五轴车铣复合加工中心、立式铣车复合等产品，具有高速、高精、高效、智能化、绿色化的特点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为25.13/30.48/36.34亿元，当前股价对应动态PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：轮胎模具需求不及预期、研发进度不及预期、宏观经济风险。

2025中报点评：2025H1盈利同增11%，全年有望稳健增长：聚星科技（920111）

》研报附件原文摘录）
聚星科技(920111)
    投资要点
    事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入5.37亿元，同比+23.32%；归母净利润5404.28万元，同比+11.11%；扣非归母净利润4970.03万元，同比+2.94%。2025Q2公司实现营收2.9亿元，同比+13.20%，环比+20.68%；归母净利润3054.64万元，同比-5.81%，环比+30.00%；扣非归母净利润2944.76万元，同比-8.85%，环比+45.40%。
    2025H1营收稳健增长、毛利率略有下滑。2025H1电触头实现营收3.24亿元，同增12.91%，毛利率同比下降0.52pct。2025H1电接触原件实现营收1.05亿元，同比增长26.14%，毛利率27.47%，同比下滑5.92pct；2025H1电接触材料实现营收0.92亿元，同增81.43%，毛利率5.70%，同比下降2.85pct；2025H1其他业务收入实现营收0.16亿元，同增10.25%，毛利率-5.20%，同比下降18.04pct。营收增长主要系公司①业务规模扩大、②主要原材料银及银合金市场价格上涨所致。
    期间费率基本维持稳定。2025Q2公司期间费用0.21亿元，期间费率约7.18%，基本维持稳定。25Q2末存货约3.00亿元，较25Q1末上升3.49%，25H1经营性净现金流为-0.09亿元，较去年同期减少0.36亿元。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.30/1.58/1.94亿元，同增12%/22%/23%，对应PE为35/28/23倍，维持“增持“评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

2025年中报点评：半导体领域需求复苏带动高毛利产品增长，航空航天订单回暖

菲利华(300395)
    事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入9.08亿元，同比去年-0.77%；归母净利润2.22亿元，同比去年+28.72%。
    投资要点
    2025年上半年，菲利华实现营收9.08亿元，同比微降0.77%；归属于母公司净利润2.22亿元，同比增长28.72%：业绩提升主要得益于全球半导体行业复苏，公司半导体板块持续稳步增长；同时航空航天领域需求回暖，订单持续恢复。主营构成方面，2025年上半年石英玻璃材料实现营收6.43亿元，同比增长21.35%，占比显著提升；而石英玻璃制品营收为2.62亿元，同比下降30.93%，主要由于光伏行业阶段性供需错配、竞争加剧导致光伏板块营收大幅下滑，从而影响了石英玻璃制品的销售表现。整体来看，公司在半导体及航空航天领域的增长有效抵消了光伏板块的下滑。
    公司2025年上半年毛利率为49.21%，较上年同期提升5.82个百分点，主要受益于原材料成本下降及产品结构优化：期间费用率方面，2025年上半年销售费用率1.29%，同比下降0.24个百分点；管理费用率7.83%，同比下降0.63个百分点，费用控制成效显著。现金流方面，截至2025年上半年经营活动现金流净额1.91亿元，同比大增3161.41%，主要由于回款增加及采购支出减少。截至2025年上半年合同负债为0.23亿元，与期初基本持平；存货为7.63亿元，较期初增加0.20亿元，增幅2.64%，主要系原材料储备增加所致。整体来看，公司盈利质量及现金流状况均有明显改善。
    2025年上半年，菲利华在核心竞争力方面持续强化：半导体用气熔石英玻璃材料已通过东京电子、泛林研发等国际巨头认证，进一步巩固行业地位。新产品方面，超薄石英电子布处于客户端小批量测试阶段，已实现营收0.13亿元，未来有望打开高频高速覆铜板市场。资本运作方面，公司向控股子公司江苏中益新材料增资0.48亿元，持股比例提升至55.84%，同时设立全资子公司湖北鼎益新材料有限公司，注册资本1亿元，进一步完善产业链布局。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.10/6.83/7.87亿元，对应PE分别为96/72/62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

2025年中报点评：25H1业绩实现高增，铁路设备和新产业业务齐头并进

中国中车(601766)
    投资要点
    25H1业绩高增，铁路设备和新产业业务齐头并进
    25H1公司实现营收1197.58亿元，同比+32.99%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72.48%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98.25%。单Q2公司实现营收710.87亿元，同比+22.85%；归母净利润41.93亿元，同比+31.32%，扣非归母净利润38.55亿元，同比+43.18%。
    分业务看：25H1铁路装备实现营收597.06亿元，同比+42.21%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入373.95亿元，同比+40.97%；25H1货车收入81.06亿元，同比+73.13%；机车收入97.58亿元，客车收入43.93亿元）；25H1城轨与城市基础设施实现营收174.02亿元，同比+6.27%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；25H1新产业实现营收407.33亿元，同比+35.59%（主要系清洁能源装备收入增加）；25H1现代服务实现营收19.17亿元，同比+16.39%。铁路装备、新产业业务实现高增是公司25H1业绩增长的核心驱动力，主要系铁路动车组跨年订单上半年交付量大，风电等新产业实现较快增长。
    毛利率略有增长，经营活动产生的现金流量出现净流出
    25H1公司销售毛利率为21.81%，同比+0.4pct，Q2单季度销售毛利率为20.71%，同比+1.26pct，环比-2.71pct。其中25H1铁路装备业务毛利率为25.17%，同比+2.46pct；城规与城市基础设施业务毛利率为18.86%，同比+0.81pct；新产业业务毛利率为17.74%，同比-3.01pct，主要系毛利率较低的风电整机和储能业务收入占比提升。
    25H1公司销售净利率为7.45%，同比+1.3pct，Q2单季度销售净利率为7.41%，同比+0.51pct，环比-0.09pct。25H1净利率增幅高于毛利率增幅主要系期间费用管理得当，25H1期间费用率为12.87%，同比-2.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/5.4%/-0.2%/5.7%，同比分别-0.4pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.8pct。其中财务费用主要系汇率波动影响，本期为汇兑收益。
    2025H1公司经营活动产生的现金流量净流出89.98亿元，同比-587.64%，主要系招标量大，持续进行生产准备，采购支出大。
    2025年第二批动车组招标210组，看好轨交装备需求持续向好
    （1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。
    （2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025年1-6月铁路固定资产投资完成额为3559亿元，同比+5.5%，证实了铁路固定资产投资正在复苏。“十四五”规划指出，2021-2025年预计铁路固定资产投资共计4万亿元，为完成目标2025年需完成铁路固定资产投资9153亿元。铁路固定资产投资将保障2025年轨交装备采购与维修的招标落地。
    盈利预测与投资评级：考虑到铁路固定资产投资复苏向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/148.00/159.04亿元，当前股价对应动态PE分别为16/15/14倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

2025中报点评：传统检测业务收入略降，业绩略低预期

中国汽研(601965)
    投资要点
    公告要点：公司公布2025年半年报，业绩略低于我们的预期。公司2025年H1实现营收19.11亿元，同比-6.36%；归母净利润4.09亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+3.31%。2025Q2单季实现营收10.2亿元，同环比-10.15%/+15.35%；归母净利润2.3亿元，同环比-2.85%/+29.43%；扣非归母净利润2.3亿元，同环比-0.28%/+34.94%。
    技术能力持续提升叠加补足试验场资源，新能源与智能网联布局持续深化。公司通过2025年5月收购中认车联网作为公司智能网联检测能力的重要补充。2024年底公告控股南方试验场35.15%股权，并于2025年6月正式并表，填补华南地区大型综合试验场空白，2025上半年贡献营收3159.94万元、贡献净利润272.11万元。2024年收购的天平公司于2025年上半年贡献净利润1342.92万元，协同效应逐步释放，进一步夯实利润基础。
    聚焦高毛利检测业务，收入结构持续优化。2025H1新能源及智能网联检测业务收入3.1亿元，同比+23%，增速显著跑赢传统检测业务，成为新的业绩增长极。2025Q2检测业务占比环比提升，公司检测业务收入9.22亿元，同环比-1.28%/+16.12%，占公司总营收比重90.08%，同环比+7.00pct/+0.60pct，公司通过前瞻性技术储备和服务能力提升，在新能源领域持续拓展业务边界，实现订单规模稳步增长。
    盈利稳健释放，研发投入强化技术壁垒。公司盈利中枢稳中有升，2025Q2毛利率达45.19%，同环比+3.87%/-0.39%，主要受益于检测业务占比提升。2025Q2公司研发费用0.60亿元，同环比+9.32%/+4.20%，彰显公司坚持创新驱动战略，积极跟进汽车行业技术进步。尽管2025Q2期间费用率16.78%，同环比+2.63pct/+0.24pct，主要受收入规模下降影响，但归母净利率仍达22.5%，同环比+1.69%/+2.45%。
    盈利预测与投资评级：考虑到L2国标落地会为公司带来较多业绩增量，我们维持公司2025-2027年的营收预测为54.7/70.0/83.9亿元，同比增速+17%/+28%/+20%；维持2025-2027年归母净利润为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

2025年中报点评：新增产能释放加剧市场竞争，加速新型合金商业化进程

钢研高纳(300034)
    事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入18.17亿元，同比去年5.07%；归母净利润6380.54万元，同比去年-64.52%。
    投资要点
    净利润下滑主要受原材料价格波动及部分产品进入批产阶段后阶梯降价影响：2025年上半年，钢研高纳实现营业收入18.17亿元，同比增长5.07%，但归属于母公司净利润仅0.64亿元，同比大幅下降64.52%。2025年上半年业绩下滑的主因是原材料镍、铬、钴价格剧烈波动，叠加部分批产产品阶梯降价，导致营业成本同比增17.19%，压缩利润空间。分产品看，2025年上半年铸造合金制品收入12.60亿元，同比微增1.44%，占营收比重七成，毛利率31.62%，下降2.88个百分点，系原材料涨价及价格让利所致；变形合金制品收入4.49亿元，同比大增36.07%，但毛利率15.38%，下降8.53个百分点，因德阳新基地投产后产能爬坡成本较高；新型合金制品收入1.01亿元，同比下滑32.47%，毛利率-29.50%，主因粉末高温合金、ODS合金等项目尚处验证期，费用前置而收益滞后。
    毛利率下滑主要系原材料成本占比提升及产品降价所致：2025年上半年，公司综合毛利率由去年同期的31.90%降至24.05%；期间费用率相由去年同期有所下降，其中销售费用率由1.92%降至1.40%，管理费用率由6.72%升至7.48%，研发费用率由5.21%降至4.76%，财务费用率由0.65%降至-0.11%，汇兑收益贡献显著。截至2025年上半年，经营现金流净流出2.67亿元，同比收窄39.43%，系销售回款增加所致；投资现金流净流出0.44亿元，同比收窄77.23%，因购建资产支出减少；筹资现金流净流入2.73亿元，同比大增217.82%，主要由向控股股东定向增发2.74亿元资金驱动。
    2025年上半年，公司围绕高温合金核心能力展开多项战略动作：一是完成向控股股东中国钢研定向增发2182.39万股，募资2.74亿元全部用于补充流动资金，资产负债率由47.62%降至44.06%；二是以1.40亿元现金对四川高纳增资，德阳锻造基地一期实现100%投产，新增5000吨航空航天用高温合金母合金及1万件盘环锻件产能，变形合金生产链条得以贯通。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.29/3.76亿元，对应PE分别为56/45/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。