2024年一季报点评：宁东三期投产贡献业绩，钢厂去库拖累双焦表现

宝丰能源(600989)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入82亿元，同比+22%、环比-6%，归母净利润14.2亿元，同比+20%、环比-19%，扣非净利润14.8亿元，同比+16%、环比-18%，业绩符合预期。
    经营概况：宁东三期投产贡献业绩，聚烯烃销量同比增长。1）煤制烯烃：24Q1公司实现聚烯烃销量57.6万吨，同比+21.4万吨，销量增长主要系宁东三期投产贡献。价格方面，公司聚乙烯/聚丙烯不含税售价分别为6924/6524元/吨，同比-179/-409元/吨，气化原料煤采购均价为600元/吨，同比-141元/吨，按单吨烯烃耗煤4.5吨测算，聚乙烯/聚丙烯较原料煤价差分别同比+455/+225元/吨。2）焦化：24Q1公司实现焦炭销售175万吨，同比+17万吨。价格方面，焦炭不含税售价为1533元/吨，同比-259元/吨，炼焦精煤采购均价为1156元/吨，同比-304元/吨，焦炭单吨价差同比扩大151元/吨。3）精细化工：24Q1公司实现纯苯/改质沥青/MTBE销售0.8/2.8/2.7万吨，同比-1.2/+0.6/+0.3万吨，纯苯销量下降主要系自用比例增加。
    烯烃：煤价回落带动成本改善，EVA投产促进结构优化。1）年初以来动力煤价格持续回落，根据百川盈孚统计，24Q1期间，动力煤均价为604元/吨（5000卡车板价），环比-22元/吨。作为烯烃板块最主要的成本项，煤价回落对烯烃盈利形成正向贡献。2）EVA方面，Q1期间，公司分别实现EVA产/销量2.5/1.3万吨，不含税售价为9141元/吨。截至3月份，宁东三期的EVA装置已达到设计生产能力，目前生产产品为发泡料，效益高于聚乙烯产品，后续公司还将研究转产光伏料，预计效益将比发泡料高1000-1500元/吨。
    焦化：钢厂去库拖累双焦表现，二季度供需有望边际修复。1）受钢厂高炉复产不及预期等因素影响，Q1期间双焦市场持续下行，根据Wind统计，Q1期间焦煤/焦炭累计跌幅达425/252元/吨，焦煤下跌导致公司自有煤矿利润收窄，同时焦化环节的利润也维持在较低水平。2）进入二季度以后，随着双焦总库存的去化，以及钢厂高炉复产，焦企进入提价通道，截至4月22日，焦煤/焦炭价格较月初分别上涨71/37元/吨，预计焦化板块盈利将有边际改善。
    内蒙项目有序推进，煤制烯烃成长性十足。公司现有煤制烯烃产能220万吨，内蒙一期300万吨烯烃项目已于23年3月开工建设，预计将于24年10月份陆续投产，届时公司煤制烯烃产能将增长至520万吨。
    盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为85/145/160亿元（此前为90/150/161亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为14.3/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

2023年年报点评：23年铸件出货同比基本持平，24年优化结构助长盈利

日月股份(603218)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收46.56亿元，同降4.30%；归母净利润4.82亿元，同增39.84%。其中2023Q4营收11.26亿元，同降26.87%，环降0.70%；归母净利润1.29亿元，同降26.09%，环增108.79%。2023年毛利率为18.66%，同增5.82pct，归母净利率为10.34%，同增3.26pct；2023Q4毛利率16.06%，同降2.05pct，环增0.98pct；归母净利率11.43%，同增0.12pct，环增5.99pct。
    23年铸件出货约45万吨，24年预计出货50-55万吨、产品结构持续优化。公司2023年铸件出货约45万吨，同比基本持平，其中风电/注塑机铸约37-38/6.5-7万吨，同比+0.2%/-11%；2023Q4铸件出货11.5-12万吨，环比+8%，其中风电/注塑机9.8/2万吨左右，环比+7/+30%；铸件行业内公司毛利率领先行业10pct+，盈利alpha显著。2023年底公司具备铸件/精加工产能70/32万吨，2024年公司预计新增精加工10万吨（贡献产出5-6万吨），继续优化产品盈利。2024年陆风铸件竞争加剧、价格承压，公司反馈承接部分减产厂家订单转移，我们预计公司2024年铸件出货逐季提升，全年达55万吨，同增20%+，其中风电/注塑机约43/12+万吨、同比+15%/+80%，公司预计提升高盈利的出口、海上及齿轮箱占比，助力公司盈利维持较高水平！
    新产品再添利润增量，3月转让酒泉风场、贡献投资收益。2023年公司合金业务研发了低合金钢、铬钼钢等铸钢产品，并实现批量出货，2023年实现营收0.52亿元（出货约0.3万吨），同增77%，公司持续推进产品中高端化，我们预计2024年出货可实现翻倍增长；此外，2023年核废料储罐得到客户认可，完成样机交付，我们预计短期内将投放市场，该产品单价盈利均高于现有产品，放量可进一步提振盈利能力，业绩再添增量。公司2024/3/21公告转让酒泉浙新能300MW风场80%股权，对价3.8亿，转让后持股15%，公司预计交易将为2024年带来2.4亿投资收益。
    23Q4费用率环降，年底回款现金流转正。2023年期间费用率8.0%，同增2.2pct，主要系产品迭代加快、研发费用率提升；Q4费用率8.3%，同环比+2.2/-1.0pct，环降主要来自管理费用优化。2023Q4经营活动现金流6.2亿元，环比转正，主要系公司加年底强货款回收。
    盈利预测与投资评级：基于陆风铸件竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润6.4/7.7/8.9亿元（24/25年前值11.1/13.5亿元），同增32%/21%/15%，对应PE19x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场逐步打开

南微医学(688029)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收24.11亿元（+21.78%，表示同比增速，下同），归母净利润4.86亿元（+47.01%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）；2024Q1实现营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。2023年业绩符合我们预期，2024Q1利润超我们预期。
    2023年国内各项业务稳健增长。2023公司止血及闭合类收入9.21亿元（+27.07%），毛利率76.29%（+0.69pct）；活检类收入2.47亿元（-1.37%），毛利率38.69%（+4.06pct）；扩张类收入2.12亿元（+13.56%），毛利率73.50%（+3.45pct）；ERCP收入1.73亿元（+57.6%），毛利率59.33%（-0.87pct）；EMR/ESD收入3.51亿元（+37.94%），毛利率62.49%（+6.21pct）；EUS/EBUS类收入0.43亿元（+82.38%），毛利率37,86%（-6.83pct）；微波消融针收入1.74亿元（+41.06%），毛利率79.45%（-1.57pct）；可视化产品0.97亿元（-48.78%），毛利率36.17%（-5.69pct）。
    海外市场逐步打开，启动泰国生产基地建设。2023年，公司通过收购葡萄牙、瑞士两家渠道公司，继续扩展直销渠道，与公司设立在美国、德国、英国、法国、荷兰等地的子公司一道，持续深耕海外市场，不断扩大和丰富公司海外生态优势。同时，公司投资新建泰国生产基地，实施海外战略布局。2023年公司完成美国公司本土销售团队及区域改革，改善营销管理、优化薪酬考核体系，降低销售费用，提升综合毛利率，收入和利润明显提升。分地区看，2023年公司国内市场实现收入13.53亿（+18.21%），毛利率65.49%（+4.04pct）；海外市场实现收入10.42亿（+25.80%），毛利率63.51%（+2.87pct）。
    降本增效显著，净利率持续提升。2023年公司运营工作紧紧围绕“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三个方面实现，实现2023年净利率20.51%（+3.7pct），2024Q1净利率进一步提升，达23.78%。
    盈利预测与投资评级：考虑国内止血夹区域集采影响，我们将公司24-25年归母净利润由6.53/8.66亿元调整至6.12/7.71亿元，2026年为9.68亿元，对应估值为21/17/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内集采扩面导致国内业绩下滑风险，诊疗量恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场竞争风险。

2024年一季报点评：Q1少数股东权益影响利润，一体化支撑后续盈利

中伟股份(300919)
    投资要点
    24年Q1公司归母净利3.8亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年Q1营收93亿元，同增18%，环增15%，归母净利3.8亿元，同增11%，环减32%，扣非净利3.4亿元，同增35%，环减25%，毛利率14%，同增2.3pct，环减2.9pct，归母净利率4.1%，同减0.2pct，环减2.9pct。公司此前预告24Q1归母净利3.6-4亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    24Q1前驱体出货环比微增，24年出货有望维持25%左右增长。出货端来看，公司24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右；Q1末三元前驱体有效产能达30万吨，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计三元前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。
    24Q1单吨扣非净利近0.6万/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系少数股东权益增加至1.4亿，若加回，公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万/吨，环比下降5%左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目24Q1满产运行，我们预计权益产量6-7k吨；此外公司2条富氧侧吹线进展顺利，叠加RKEF产线陆续投产，我们预计年底镍冶炼产能提升至18万吨，一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利逐季改善。
    Q1费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1期间费用率7.4%，同增0.8pct，环减3.2pct，其中管理费用率2.5%，环减1.1pct，财务费用率1.8%，环减1.1pct，主要系引入战投，研发费用率2.7%，环减0.8pct。Q1末存货75亿元，较年初减少22%；Q1转回资产减值损失0.06亿元。Q1经营活动净现金流7.8亿元，同增188%，环减65%；Q1资本开支12亿元，同减28%，环减41%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元，同增22%/20%/22%，对应14x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

2023年年报及2024一季报点评：业绩符合市场预期，高质量发展行稳致远

国电南瑞(600406)
    23年/24Q1营收同比+10%/+24%，归母净利润同比+11%/+14%，业绩符合市场预期。23年实现营收516，同比+10%，实现归母净利润72亿，同比+11%。其中23Q4/24Q1实现营收230亿/77亿，同比+8%/+24%，实现归母净利润30亿/6亿，同比+8%/+14%。业绩符合市场预期。展望24年，公司计划实现营收560亿，同比+8.6%，毛利率26.8%，同比持平，期间费用62.4亿元、同比+12%。我们考虑到公司在手订单充足，但特高压、抽蓄等属于长周期订单，存在确收节奏问题，故上述目标制定较为稳健，有望超额完成。
    网内特高压及电网数字化业务发展提速。24年公司修改业务口径，1）23年智能电网收入256亿，同比+3%，毛利率为28.9%，同比+1.0pct。23/24Q1实现电网投资同比+5.4%/+14.7%，基建投资加速。公司成功中标哈密-重庆等4条特高压直流工程，贡献订单弹性；并完成新一代调度自动化主站6个试点切主运行，承担集控站、省级现货系统建设等二次设备项目建设，为24年板块稳健增长打下基础。2）23年数能融合板块实现收入111亿，同比+22%，毛利率为22.4%，同比+0.2pct，数字化业务发展提速，主要系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展导致。
    网外业务加速推进，巨轮出海未艾方兴。23年网外业务营收156亿，同比+35%。1）发电侧，公司能源低碳板块收入同比+33%，23年先后中标南网双调抽蓄电站、国能民勤储能等构网型储能项目，在传统发电及光储领域加速发展，24年我们预计收入有望实现30%+增长。2）23年海外业务进展顺利，实现收入14亿，同比+104%，毛利率23.25%，同比+5.43pct。23年中标智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，24年巴西美丽山三期沙特等海外特高压直流有望实现换流阀等物资招标，公司作为换流阀和控保龙头有望获取主要份额。
    各项财务指标表现稳健。23年毛利率26.8%，同比-0.3pct，23Q4/24Q1毛利率23.74/24.7%，同比-1.8pct/-2.4pct。23年归母净利率13.9%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1归母净利率13.1%/7.7%，同比-0.02pct/-0.8pct。23年期间费用率为10.8%，同比+0.6pct，主要系职工薪酬和差旅费用显著增长所致。23年经营活动现金流量净流入114.4亿元，同比+31%，现金流充足，期末合同负债50.1亿元，比年初增长33%，在手订单充沛。
    盈利预测与投资评级：考虑到特高压项目交付节奏的不确定性及公司业务规划，我们下调公司24-25年归母净利润为79.0/88.9（前值为86.8/100.1亿元），预计246年归母净利润为101.5亿元，同比+10%/13%/14%，对应现价PE为26x、23x、20x，维持”买入“评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

2023年报&2024一季报点评：2023Q1收入同比+24%，黄金产品消费保持较好韧性

周大生(002867)
    2023年公司实现扣非归母净利润同比增速23.64%：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收162.9亿元，同比+46.5%，归母净利润13.16亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元，同比+23.64%。单拆Q4公司实现营收37.96亿元，同比+74%，归母净利润2.21亿元，同比+38%，扣非归母净利润2.14亿元，同比+37%。分渠道来看，2023年公司线下自营收入16.2亿元，同比+51.3%，加盟收入119.7亿元，同比+44.3%，线上业务收入25.1亿元，同比+62.3%。
    黄金产品消费持续景气，镶嵌类终端需求受影响较大：2023年公司自营单店营收558万元，同比+23.6%，其中镶嵌产品收入36万元，同比-20.5%，黄金产品收入508万元，同比+29.8%。加盟业务单店平均收入268万元，同比+38%，其中镶嵌产品收入15万元，同比-40.7%，主要由于加盟客户镶嵌产品补货需求下降所致，黄金产品收入228万元，同比+53.4%，主要由于黄金消费持续景气、公司黄金产品体系更加完善以及区域展销模式提升供货效率所致。
    黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率18.14%，同比下滑2.64pct，其中加盟毛利率14.92%，同比下滑2.62pct。分产品来看，素金类产品毛利率8.66%，同比上升0.48pct，镶嵌类毛利率31.65%，同比上升0.2pct。公司销售费用率5.8%，同比下降0.94pct，管理费用率0.65%，同比下滑0.18pct。
    公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2023年末，公司终端门店总数量达到5106家，其中加盟门店4775家，自营门店331家，全年净增490家，近80%的自营门店分布在一二线城市，70%以上的加盟店分布在三四线城市及以下。截至2024年3月末，公司门店总数5129家，2024Q1净增23家。
    2024Q1黄金产品消费保持了较好的韧性：2024年Q1公司实现收入50.7亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比-6.6%，实现扣非后归母净利润3.36亿元，同比-5.7%。分产品来看，镶嵌类收入1.28亿元，同比-42.2%，素金类收入45.13亿元，同比+28.9%。
    盈利预测与投资评级：公司2024年Q1黄金产品继续发力，但考虑到金价高位对需求量和终端折扣的影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润从16.68/19.21亿元至15.3/18.15亿元，预计2026年公司归母净利润21.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为12.5/10.55/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，金价波动等。

2023年年报点评：业绩符合预期，海外业务快速增长

新锐股份(688257)
    投资要点
    业绩基本符合预期，合金制品和硬质合金工具稳健增长
    2023年公司营收15.49亿元（同比+30.89%），归母净利润1.63亿元（同比+10.94%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+25.59%），2023年公司营收增长较快主要系公司进一步完善硬质合金制品、工具及配套服务产业链，同时持续积极开拓海外市场所致。分产品来看，合金制品和硬质合金工具稳健增长，配套产品略有下滑：2023年合金制品实现营收4.60亿元，同比+21.62%，主要系切削工具合金营收增长较快（同比+36.10%）；硬质合金工具营收6.27亿元，同比+22.92%，增量部分近70%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片，30%增量来自其他凿岩钻具（潜孔锤等）及牙轮钻头的增长；配套产品营收2.48亿元，同比-1.32%，略有下滑。
    销售毛利率有所提升，期间费用增加
    2023年销售毛利率32.52%，同比+2.63pct，毛利率上升主要系高毛利产品如石油仪器仪表、牙轮钻头、数控刀片等产品收入的增长。
    2023年销售净利率12.09%，同比-1.94pct；2023年公司期间费用率为18.70%，同比+2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为5.29%/13.30%/0.10%，同比+1.49pct/+0.3pct/+0.46pct，2023年公司各项费用都有所增加，主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。
    快速发展海外市场&增加研发投入，强化技术创新：
    （1）2023年公司积极开拓海外市场，海外业务收入7.37亿元，同比+18.70%。同时公司不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。
    （2）2023年公司遵循创新驱动的发展战略，增加研发投入，研发费用7293.73万元，同比增长28.27%，成功获得了6项发明专利和57项实用新型专利，这些成就进一步推动了公司技术发展和产品竞争力的提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为2.05（原值2.46）/2.64（原值3.28）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为16/12/10倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

2023年年报点评：归母净利润同比+41%符合预期，业绩质量较高、新产品或高增

安克创新(300866)
    投资要点
    业绩简评：2023年全年，公司实现收入175亿元，调整后同比+23%；归母净利润16.15亿元，调整后同比+41.2%；扣除公允价值变动收益等项目后，扣非净利润13.44亿元，调整后同比+72%。对应2023Q4，公司实现收入57.2亿元，调整前（下同）同比+21.4%；归母净利润4.02亿元，同比+28%；扣非净利润4.2亿元，同比+70%。
    2023Q4公司在较高的公允价值亏损下，仍实现高增，业绩质量较高：2023Q4公司产生公允价值亏损0.6亿元。
    毛利率增长较快，凸显产品力&品牌价值：2023年，公司毛/净利润率为43.5%/9.7%，同比+4.8pct/+1.4pct。我们认为毛利率上升主要受益于：①公司持续投入产品和品牌建设；②海运费及汇率改善；③线下渠道毛利率提升，公司线下渠道毛利率为36.8%，同比+6.9pct。2023年公司费用率小幅上升，销售/管理/研发费用率为22%/3.3%/8.1%，同比+1.6/+0.1/+0.5pct。
    分品类看：便携储能新品或高增：2023年，公司：①充电类产品实现收入86.0亿元，同比+25%；毛利率42.3%，同比+0.4pct；或反映公司核心新品——便携储能品类增速较高。②智能创新产品实现收入50.5亿元，同比+15%；毛利率44.8%，同比+9.4pct；毛利率高增或反映该品类产品调整取得阶段性成效，后续有望重启高增。③无线音频产品实现收入37.8亿元，同比+34%；毛利率为45.4%，同比+7.7pct；收入及利润率增长，主要受益于产品和经营策略改善，未来有望延续该趋势。
    分渠道看：独立站高增，线下渠道利润率提升。①亚马逊仍是公司最核心渠道，2023年收入100亿元，同比+25%保持稳健增长；②其他线上渠道实现收入10.7亿元，同比+33%；③独立站实现收入12.4亿元，同比+84%，反映公司品牌认可度提升、私域流量增长较快，有利于公司继续拓展高客单价、更复杂的储能和安防等产品。④线下渠道实现收入52亿元，同比+8.4%，毛利率大幅提升6.9pct至36.8%。
    盈利预测与投资评级：我们看好消费品出海长期发展趋势；安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。2023年公司充电储能、无线音频等核心增长品类表现强劲，业绩增长后劲充足。我们将公司2024~25年归母净利润预测从16.6/19.1亿元，上调至17.6/21.1亿元，新增2026年预测为24.8亿元，同比+9%/20%/18%。2024年表观增速较低，是因为2023年有较高的公允价值变动收益（1.8亿元）。4月25日收盘价对应2024~26年P/E为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等。

2023年年报、2024年一季报点评：浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃增长极成型

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入156.83亿元，同比+17.8%，实现归母净利润17.51亿元，同比+33.0%。2023Q4、2024Q1单季度实现营业收入44.98亿元、38.57亿元，同比+29.5%、+23.2%，实现归母净利润5.08亿元、4.42亿元，同比+645%、+292%。公司拟每10股派发股利3.3元（含税），现金分红比例为50.44%。
    浮法玻璃盈利显现韧性，光伏玻璃加速放量。（1）浮法玻璃：我们测算公司2023年浮法原片销量同比增长6%，对应单箱毛利21.6元，同比上升3.1元。（2）光伏玻璃：2023年销售光伏玻璃加工片19408万平，同比增长201.7%，实现营收34.12亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct，得益于新点火产线爬坡速度加快。（3）2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0%、26.1%，分别同比+19.2pct、+12.7pct，得益于浮法、光伏玻璃毛利率同比改善，以及Q1浮法玻璃盈利保持平稳。
    财务费用率上升致期间费用率小幅上升。（1）公司2023年期间费用率为11.1%，同比增加1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1/+0.2/-0.1/+0.9pct，财务费用同比增加1.42亿元，主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致。（2）2024Q1单季期间费用率同比+1.6pct至11.9%，主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加1.1/0.7pct。（3）公司2023年资产减值损失1.53亿元，主要因计提存货跌价准备8489万元、计提固定资产减值准备（马来砂矿设施）4534万元。
    资本开支力度延续，支撑新兴业务持续增长。（1）2023Q4、2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.13亿元、11.79亿元，分别同比增长10.5%、4.7%，反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持，外延扩张大力推进。（2）2024年一季报资产负债率为54.5%，同比上升5.0pct。
    中期光伏玻璃新增长极成型。2023年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct至23.3%，实现毛利额7.56亿元，同比增长287%。公司光伏玻璃产能规模已位居行业前三，年内将有3600t/d产能投产，凭借规模化、资源优势，形成中长期新增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。2条高性能电子玻璃生产线（130t/d），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100t/d），电子、药用玻璃板块继续稳步开拓。
    盈利预测与投资评级：（1）公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显，有望持续享有超额利润。（2）公司光伏玻璃新增长极成型，电子玻璃、药用玻璃稳步开拓，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于地产竣工需求下行风险，我们预计公司2024-2025年归母净利润19.5/19.7亿元（较前值分别上调3%/下调16%），新增2026年归母净利润预测为26.1亿元，4月25日收盘价对应市盈率10、10、8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

2024Q1季报点评：收入符合预期，期待弹性重现

舍得酒业(600702)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司营收实现21.1亿元，同比增长4.1%，归母净利润5.5亿元，同比下滑3.4%。
    收入符合预期，结构相对承压。Q1酒类收入19.6亿元，同比+3%，中高档酒/普通酒收入17.3/2.4亿元，分别同比+3.3%/+0.9%。剔除夜郎古并表影响，估算舍得内生收入同增1.5%。1）次高端囿于场景承压，预计品味舍得增速慢于整体，藏品及以上产品同比下滑。2）普通酒增速较缓，1则定制开发产品收缩，2则沱牌光瓶在定位及模式调整下，预计增速相对平稳。收现端，24Q1末合同负债2.3亿元，分别同比/环比分别-5.6/-0.4亿元，回款进度较往年有所放缓。
    结构压制毛利，致力优化费率。24Q1净利率同比-2.1pct至26.1%，估算舍得本部净利率同比-1.7pct，主系产品结构承压及研发费率影响：1）毛利率74.2%，同比-4.2pct，估算舍得内生毛利率同比-3pct。2）销售费率同比-2.9pct至16.3%，主因销售人员薪酬绩效缩减；管理费率同比-0.2pct至7.9%，股权激励费用增长同时，公司积极通过总部减支优化费效。研发费率同比+0.5pct至1.4%，主系存在一次性专项开支。
    多产品发力，渠道动作保持积极，全国化纵深拓展。公司践行长期主义，24年继续扎实练好内功：舍得要求量价齐升，注重保证价格体系稳定，通过提价做好价格管理；沱牌加强光瓶T68资源聚焦，借助新总裁优秀经验，加强口粮酒品牌培育，强化快消品渠道布局，并将在各区域打造样本市场，打磨成熟模式。市场规划方面，舍得强聚焦与广布局并行，持续打造38个重点城市，同时分三级推进首府攻坚战役，开拓储备潜力市场。销售投入注重费效，例如首府会战前期通过异业企业合作等方式，以较低费用触达意见领袖，进而巩固品牌高度。
    盈利预测与投资评级：大环境承压背景下，预计股权激励考核期公司业绩保持韧性，期待后续经济修复带动弹性重新显现。我们维持2024-2026年归母净利润为20.5、24.9、30.6亿元，分别同比+16%、22%、23%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济节奏向好不确定性，低档酒增长不及预期。

2024年一季报点评：经营稳健，利润加速释放

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：2024年一季度实现营收4.55亿元（+30.20%，表示同比增速，下同），归母净利润1.40亿元（+36.48%），扣非归母净利润1.37亿元（+51.59%）。2024Q1收入符合预期，利润超我们预期。
    费用控制良好，毛利率及净利率环比提升。2024Q1实现毛利率72.01%，净利率30.28%，2023Q4毛利率70.95%，净利率28.77%。2024Q1销售费用0.88亿元（+26.91%），销售费用率19.29%；管理费用0.24亿元（+35.71%），管理费用率5.33%；研发费用0.66亿元（+24.73%），研发费用率14.41%。
    完成股份转让，迈瑞控股有望在二季度产生协同。2024年1月28日，公司实际控制人成正辉、成灵拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格向深迈控（迈瑞医疗子公司）转让合计持有的上市公司9,173,558股股份，合计占总股本13.72%。截至4月26日，深迈控直接持有公司约1412万股股份，占公司总股本的21.12%，深迈控的一致行动人珠海彤
    昇持有公司2,335,296股股份，占公司总股本的3.49%，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。
    外周新品胸主动脉覆膜支架国内上市，进一步增强外周竞争力。2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架国内上市，该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，根据CVC2023会上公司介绍，公司该产品采用超薄覆膜、拥有更细的外径，优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度既不产生内漏，又有利于内膜增生。
    盈利预测与投资评级：考虑公司外周新品放量，我们将公司24-26年归母净利润由7.04/9.10/11.63亿元调整至7.23/9.76/13.06亿元，对应估值为44/32/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险。

2023年年报及2024一季报点评：Q1业绩超市场预期，体系变革成效显著

雷赛智能(002979)
    投资要点
    23年/24Q1营收同比+6%/+21%，归母净利润同比-37%/+54%，扣非归母净利润同比-4%/+66%，Q1业绩超市场预期。公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收14.15亿元，同比+6%；归母净利润1.39亿元，同比-37%，考虑到22年公司处置资产获得一次性收益0.91亿，剔除该影响后，23年归母净利润同比-3%，符合市场预期；扣非归母净利润1.24亿元，同比-4%。23Q4/24Q1实现营收3.62/3.81亿元，同比-9%/+21%；归母净利润0.46/0.55亿元，同比+317%/+54%；扣非归母净利润0.47/0.53亿元，同比+2952%/+66%，Q1业绩超市场预期。
    营销体系变革初显成效，盈利能力持续提升。费用率方面，公司23年/24Q1期间费用率30.5%/24.4%，同比+2.9pct/-5.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+1.5pct/-2.1pct、-0.8pct/-1.6pct、+2.7pct/-1.3pct、-0.4pct/-0.1pct至9.9%/7.1%、5.5%/4.7%、14.8%/12.3%、0.3%/0.3%。24Q1费用管控效果显著，主要系：1）历时2年多的营销体系变革已完成、三线协同互锁模式显现成效，销售费用率显著下降；2）股权激励费用同比减少。利润率方面，23年/24Q1毛利率分别为38.3%/36.9%，同比+0.7pct/-1.3pct，24Q1我们预计各项产品毛利率同比持稳，但伺服收入占比提升拉低毛利率水平。23年/24Q1归母净利率分别为9.8%/14.4%，同比-6.7pct/+3.2pct，24Q1依托费用管控实现利润率逆势增长。
    运动控制：新品类和解决方案比例提升，光伏、锂电、半导体、机器人新兴行业较快增长。1）步进系统23/24Q1收入6.6亿/1.6亿，同比+2%/+2%。随下游3C复苏+渠道上顶下沉，尽管行业下滑，公司步进业务仍稳健增长。2）伺服23/24Q1收入5.3亿/1.6亿，同比+26%/+43%。交流伺服抓住新能源“鱼尾”机会，依靠“步进+伺服+PLC”解决方案导入大客户，而低压伺服因喷绘印刷行业低迷而增长停滞。3）控制类产品23/24Q1收入1.8亿/0.6亿，同比-11%/+44%，其中PLC在先进制造行业成功拓展，收入翻倍增长，运动卡同比下滑。4）毛利率方面，23年步进/伺服/控制类同比+2.2/+1.2/+1.4pct，随原材料降价有所提升。
    人形机器人：新战略方向、定位伺服产品解决方案提供商，公司将人形机器人作为重要战略业务之一，于23年底推出无框力矩电机、伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机等核心产品，同时实现FM系列无框电机的成功量产、年产能可达30万台。
    盈利预测与投资评级：受益于核心下游需求复苏超预期，我们上调公司24-25年归母净利润至1.88、2.40亿元（前值为1.39、2.04亿元），预计26年归母净利润为3.14亿元，同比+36%/+28%/31%，对应现价PE分别为29倍、23倍、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等

2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，一体化布局持续推进

湖南裕能(301358)
    投资要点
    24Q1业绩略超预期，盈利能力环比提升。24年Q1营收45亿元，同环比-66%/-36%，归母净利1.6亿元，同环比-44%/+308%，扣非归母净利1.5亿元，同环比-43%/+521%。毛利率7.5%，同环比+2/4pct，归母净利率3.5%，同环比+1.4/3pct，扣非净利率3.4%，同环比+1.3/3pct，略超市场预期。
    Q1出货高增，储能高价新产品起量。公司Q1销量13.6万吨，同环比+33%/-3%，其中储能产品占比21%，销2.9万吨，储能高价新产品CN-5、YN-9销0.8万吨。3月公司出货5.9万吨，产能利用率98%，已率先满产，Q2出货我们预计18万吨，有望环增30%+，全年出货70万吨，同增38%，份额继续保持，后续公司将在云南和海外进一步扩产。
    底部确立，Q1盈利环比回升，仍领先行业。Q1铁锂均价3.8万/吨，环降34%，单吨毛利0.25万元，单吨净利0.12万元，若扣除减值冲回0.29亿元，吨净利约0.1万元，明显回升，系锂价企稳，公司加工成本优势凸显。我们判断24Q1加工费已触底，25年行业产能出清，公司净利有望恢复至近0.3万元/吨。
    获得磷矿采矿权，一体化布局顺利推进。公司已获得两个探矿权，储量1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年。磷矿价格高位为1000元/吨，而生产成本为300元/吨左右（含资源税），我们测算若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，将从25年起逐步增厚利润。
    Q1单吨费用显著下滑，存货较年初增加但仍处于合理水平。24Q1期间费用1.6亿元，同环比-17/-20%，费用率3.6%，同环比+2/+0.7pct，单吨费用0.12万元，同环比-39%/-17%。24Q1经营净现金流-1亿元；资本开支4亿元，同-39%。24Q1存货20亿元，较年初增51%；Q1末公司合同负债4.5亿元，较年初减0.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE为25/10/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年15x，目标价50.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2023年报&2024年一季报点评：毛销差持续扩大，Q1业绩超预期

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司23年营收67.2亿元，同比+22%，归母净利润22.9亿元，同比+34%；24Q1营收23.2亿元，同比+21%，归母净利润9.1亿元，同比+30%。
    23年洞藏系列持续放量，省内实现高增。酒类收入64亿元，同比+23%。分产品看，中高档酒收入50亿，同比+28%，其中销量同比+21%/吨价同比+6%，根据公司反馈，洞藏系列占比提升至50%左右，同比约35%增长，全年增速洞9>50%>洞16>洞6>20%，公司着重增加洞9在宴席销售，洞9表现亮眼；普酒收入14亿元，同比+9%，其中销量同比+12%/吨价同比-3%，产品全年有在做精简调整。分区域看，省内45亿元，同比+32%，除合六淮外洞藏陆续在皖北、皖南建立支点市场，以点促面推动省内扩张，省外18.8亿元，同比+7%，盐城/徐州等地反馈表现较好。
    毛销差扩大，23年净利率持续提升。23年公司毛利率71.4%，同比+3.4pct，主系产品结构持续提升带动。费用端，销售费用率8.7%，同比-0.5pct，营销费用持续投入，势能带来的规模效应持续放大，毛销差从2022年58.9%继续扩大到62.7%，推动净利率34%，同比+3pct。
    24Q1省内大本营市场稳固，净利润继续大幅提升。酒类收入22亿元，同比+22%。分产品看，中高档酒18.8亿元，同比+24%，我们预计洞藏系列Q1收入同比约+30%，洞6/9受益于春节期间返乡宴席动销良好，银星预期增长；普酒收入3.6亿元，同比+12%。分区域看，省内贡献主要增长，收入17.7亿元，同比+30%。盈利端来看，24Q1毛利率75.1%，同比+3.9pct，我们预计系公司Q1提价（洞6/9出厂价提2元）及渠道数字化管理效率提升所致，销售费用率6.7%，同比+0.3pct，毛销差同比提升3.6pct，推动净利率39%，同比+2.7pct。
    展望全年积极应对挑战，全要素精进。4月20日公司经销商大会，倪总详细阐述“1233工程”，要求坚持文化引领的战略，提升洞藏占比，重点推进次高端的建设；升级各渠道建设，实现业务的数字化转型，同时23年对经销商开始实行优胜劣汰，24年对过亿经销商数量要求同比往年有增加；尤其强调终端核心网点的数量和质量提升，有预算有针对性地投放市场费用，实现公司全要素精细化推进。
    盈利预测：安徽基础消费强劲，洞藏持续消费者培育，产品结构持续升级，势能持续释放。我们上调24-25年归母净利润至28.8/35.7亿元（前值28/35亿元），增加26年归母净利润预测42.6亿元，当前对应24-26年PE为18/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：经济恢复不及预期、洞藏产品升级不及预期、食品安全问题

2024年一季报点评：业绩微增，期待需求修复、顺价落地

蓝天燃气(605368)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利润1.96亿元，同比减少0.29%；加权平均ROE同比降低0.12pct，至5.17%。
    公司2024年一季度业绩微增，期待气量修复性增长：2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%，符合我们预期。2024M1-2我国天然气消费量同比增长12%，天然气消费量修复性增长，公司气量有望受益提升。
    各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2024M3，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。
    盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，对应股息率6.3%（估值日期2024/4/25），彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.3/13.6/13.2X（估值日期2024/4/25)，维持“买入”评级。
    风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

2023年报&2024年一季报点评：医学检验短期影响业绩增速，静待净利率修复

谱尼测试(300887)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润1.08亿元，同比下降67%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元。
    投资要点
    受医学板块影响，业绩增速短期承压
    2023年公司实现营业总收入25亿元，同比下降34%，归母净利润1.08亿元，同比下降67%，单Q4营业收入7.1亿元，同比下降34%，归母净利润241万元，同比下降98%。公司业绩增速短期承压，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块收入19.7亿元，同比下降39%，食品与环境检测仍为公司第一大收入来源。受感染类业务减少、专项整治行动影响生物医药业务拓展，板块增速有所下滑；（2）汽车及其他消费品板块收入2.6亿元，同比下降10%；（3）安全保障板块收入1.3亿元，同比下降16%；（4）电子电气板块收入0.79亿元，同比增长12%。2024年Q1公司实现营业总收入3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元，同比下降1158%，仍受到医药医学板块基数的影响，且Q1为传统淡季，实验室产能利用率相对低，费用成本刚性导致利润较低。
    毛利率逐步修复，期间费用率回归常态
    2023年公司销售毛利率42.8%，同比提升7.2pct，销售净利率4.4%，同比下降4.2pct，净利率有所下滑，主要系医学感染类业务需求减少，公司处置相关资产以及计提减值损失。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块毛利率为43.0%，同比提升10.9pct，低毛利率的感染类业务减少，毛利率修复；（2）汽车及其他消费品板块毛利率46.7%，同比下降10.2pct，我们判断系产能扩张与创收错配、行业竞争程度加剧的影响。2023年公司期间费用率32.3%，同比提升7.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.68%/7.67%/-0.01%，同比分别变动+5.22/1.99/0.29/-0.15pct，随医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态。未来随实验室产能释放，规模效应下盈利能力有望持续修复。
    内生外延并举，看好检测龙头发展前景
    我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。谱尼测试为国内检测行业头部企业，已布局业务资质完备，公信力强。公司上市以来陆续扩建实验室、拓展试验项目，产能持续提升。2022与2023年公司受到医学感染类业务需求波动、生物医药和特殊行业景气度向下的影响，产能扩张节奏与收入兑现错配，且2023年医学感染类业务减值计提较大，近两年利润率波动幅度较大。展望未来，低空经济、特种设备（电梯等）、海洋污染等领域持续为检测行业提供新需求，公司具备资本、资质和品牌优势，现有产能充足，收入增速有望修复，且随其加强对现有实验室管理，优化人员配置，利润率有望上行。
    盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受医学检验需求波动和减值的影响，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为3.0（原值4.4）/3.8（原值5.9）亿元，预计2026年归母净利润4.6亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

2024年一季报点评：新老客户发力+内部强化管理，业绩大超预期

华利集团(300979)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收47.65亿元/yoy+30.15%（人民币口径）/美元口径同比+26%，归母净利润7.87亿元/yoy+63.67%（人民币口径）/美元口径同比+56%，大超我们此前预期，利润增速快于收入主因生产效率提升带动毛利率同比+5.03pct至28.37%，人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。
    24Q1收入高增来自老客户去库结束+新客户订单增长+同期基数偏低共同带动。24Q1公司收入实现快速增长，我们认为来自以下三方面因素带动：①大客户去库结束后恢复下单，其中我们预计前五大客户中NIKE、Deckers恢复较快增长；②新客户（如亚瑟士、New Balance、锐步）订单强劲增长，2023年除前五大客户外的客户贡献收入同比增长97%达到35.5亿元，新客户订单增长强劲，我们认为新客户快速增长趋势有望延续；③23Q1同期部分客户延迟出货时间，导致部分Q1订单延迟至Q2确认收入，因此Q1基数较低。拆分量价来看，24Q1销量4600万双/yoy+17.9%，对应人民币单价104元/yoy+10.3%，美元单价同比+6.8%，量价齐升趋势延续。
    毛利率大幅提升、费用率小幅提升、净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+5.03pct至28.37%，核心原因是公司内部管理改善带来生产效率提升。24Q1公司新投入越南、印尼两个新工厂，合计新招员工约2000人，而截至24Q1末公司员工总人数15.74万人、较23年末减少约100人，由此可见原有工厂人数有所精简，在此基础上出货量实现双位数增长，反映出公司加强管理下员工生产效率显著提升。2）期间费用率：24Q1同比+0.75pct至7.42%，其中管理费用率同比+1.8pct至5.18%，主因24Q1业绩表现较好、绩效薪酬计提增多。3）归母净利润率：综合毛利率、费用率指标变动，24Q1归母净利润率同比+3.38pct至16.53%。
    盈利预测与投资评级：公司为全球运动鞋生产龙头，24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头，收入实现快速恢复，同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升，带动归母净利润大幅增长、超出预期。考虑到Q1业绩超预期，我们将24-25年归母净利润预测值从38.08/44.71亿元上调至39.2/46.7亿元，增加26年预测值54.6亿元，对应24-26年PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：部分客户订单仍承压，海外经济疲软。

2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，关注新兴平台及市场拓展

华凯易佰(300592)
    投资要点
    事件：2023年公司收入65.2亿，同比增长47.56%；归母净利润3.3亿元，同比增长53%。24Q1，公司实现营收16.97亿元，同比增长23.05%；归母净利润8195万元，同比增长7.67%。
    营收同比增长强劲，2024年将拓展新兴平台及市场：2023全年及2024Q1，公司分别实现营收65.2/17.0亿元，同比增长47.6%/23.0%。分业务来看，2023年跨境电商业务实现营收56.96亿元，同比增长38.6%；跨境电商综合服务收入为7.86亿元，同比增长188.5%。2024年，公司将持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局tik tok、temu等新兴平台，跨境电商业务有望稳健增长。2024年，公司计划全年跨境出口电商业务板块营收在85亿元。
    泛品SKU规模翻倍，亿迈生态平台增长亮眼：公司泛品业务通过扩充SKU规模，以高性价比优势拓展市场，23年SKU数及客单价均呈增长趋势，SKU约104万款，规模实现翻倍，客单价同比增长17%。精品业务方面，公司重点打造优势品类，SKU数量约636个，客单价约380元。23年，亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，助力160家商户推进全球化布局。基于“一体两翼”战略布局，公司全面发展跨境出口电商业务，主业有望持续向好。
    业绩奖励、激励等费用致利润率波动，数字技术将助力降本增效：2023年公司归母净利率为5.1%，同比增加0.2pct；2023Q4及2024Q1，公司归母净利率分别为1.9%/4.8%，同比变动-3.48/-0.69pct。公司利润率波动，主因2023年，公司计提股份支付、超额业绩奖励等费用。2024年，若完成业绩目标，公司预计将计提股权激励费用7584万元。2024年，公司将延续精细化运营策略，依靠数字化手段不断优化业务运营效率和供应链响应速度，实现降本增效，预计将平滑股份支付及股权激励对利润率的影响。
    盈利预测与投资评级：跨境电商行业处于政策扶持、效率提升的阶段，公司保持“一体两翼”战略，丰富供给，抓住机遇；并持续拓展新兴市场及新兴平台，将共同助力公司业绩强劲增长。考虑到相关激励费用，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.45/7.0亿元下调为4.4/5.8亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下滑风险，汇率、运价波动风险，市场竞争加剧风险。

2024年一季报点评：盈利同比修复，看好24年长丝景气改善

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入145亿元，同比+16%、环比-16%，归母净利润2.8亿元，同比+45%、环比+38%，扣非净利润2.3亿元，同比+103%、环比+41%，业绩符合预期。
    经营概况：1）长丝：24Q1期间，公司长丝产销量分别为185/158万吨，同比分别+42/+23万吨，产销率为85.3%，同比-9.0pct，其中POY/FDY/DTY销量分别为108/33/17万吨，占比分别为69%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6856/7815/8727元/吨，同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），POY/FDY/DTY单吨价差为1089/2048/2960元，同比-74/+101/+154元/吨。2）短纤：24Q1期间，公司短纤产销量为31/29万吨，同比分别+6/+9万吨，产销率为92.9%，同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为6531元/吨，同比+163元/吨，较原材料价差为764元/吨，同比-71元/吨。3）PTA：24Q1期间，公司PTA不含税售价为5193元/吨，同比+155元/吨，PX原料进价为7431元/吨，同比+263元/吨，PTA较原材料价差为326元/吨，同比-18元/吨。
    上下游维持高开工运行，长丝库存或将边际去化。1）供给端：根据Wind数据，截至4月25日，涤纶长丝开工率为90.9%，处于历史同期最高位，POY/FDT/DTY库存天数分别为33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。2）需求端：截至4月25日，下游织机开工率为72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。
    海外服装去库进程良好，看好出口改善带来业绩弹性。根据Wind数据，截至2024年2月，美国批发商服装库存金额为303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。
    长丝产能增长放缓，行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计，2024年国内涤纶长丝新增产能仅90万吨，考虑到装置搬迁和落后产能退出，行业实际产能增速有望创下近年新低。与此同时，近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽，行业集中度持续提升，截至3月末，长丝行业CR3/CR6分别达61%/78%，龙头企业议价权有望得到强化。
    盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润为18.5/24.6/27.4亿元，此前为（20.2/25.3/27.6亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为11.4/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期，出口表现不及预期，原材料价格波动

2023年年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，看好汽零业务稳步增长

瑞鹄模具(002997)
    投资要点
    公司公告：公司发布2023年全年及2024年一季报业绩。1）2023Q4公司实现营业收入5.8亿元，同环比分别+70.9%/+32.1%；归母净利润为0.48亿元，同环比分别+42.7%/-25.3%；扣非后归母净利润为0.50亿元，同环比分别+145.7%/-10.3%。Q4扣非后业绩略高于业绩预告中值。2）2024Q1公司实现营收5.1亿元，同环比分别+31.7%/-12.7%，归母净利润为0.76亿元，同环比分别+76.8%/+58.2%；扣非后归母净利润0.70亿元，同环比分别+81.3%/+40.0%。
    2023Q4业绩环比下滑主要受产品结构影响所致。1）营收：2023H2公司营收环比增长核心来自汽车零部件业务放量，2023H2汽零业务共确认营收2.1亿元，同环比分别+2891%/+182.7%。公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2全面量产（截至年末已进入稳产阶段），铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023Q4启动量产，高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4开始量产（截至年末已部分进入爬产阶段）。汽车制造装备业务营收环比保持稳定。2）毛利率：2023Q4公司毛利率为16.46%，同环比分别-5.2/-12.7pct，核心原因为汽零业务放量拉低整体毛利率。3）费用率：2023Q4公司销售/管理/研发费用率分别为2.2%/4.6%/5.1%，同比分别-0.2/-1.5/-2.0pct，环比分别+0.3/-1.8/-0.9pct。4）投资收益：2023Q4公司投资收益为0.23亿元，同环比分别+144.9%/-23.4%，投资收益同比大幅增长主要来自成飞瑞鹄贡献（成飞瑞鹄2023全年净利润1.27亿元）。5）最终公司2023Q4实现归母净利润0.48亿元，扣非归母净利润0.50亿元。2024Q1业绩超预期。1）毛利率：2024Q1公司毛利率为23.73%，同环比分别+0.3/+7.3pct。2）费用率：公司2024Q1销售/管理/研发费用率分别为1.7%/4.8%/5.6%，同比分别-0.7/+0.5/+0.2pct，环比分别-0.5/+0.2/+0.5pct。
    业绩展望：1）汽车制造装备业务确定性较强：2023年期末装备业务在手订单为34.2亿，同比+12.8%；2024Q1期末合同负债为14.89亿，比上年末增5%。2）非并表公司成飞/达奥核心客户利润增长确定性较强。3）汽零业务稳步爬坡放量中。
    盈利预测与投资评级：公司装备制造业务订单持续增长，汽零业务规模效应不断凸显，产能扩张配合订单增长释放，公司业绩有望进一步提升。我们上调2024-2025年归母净利润预测至3.16/4.23亿元（原为3.15/4.22亿元），同比分别+56%/+34%，我们预测2026年公司归母净利润为5.0亿元，同比+17%，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超过预期；铝合金价格上涨超出预期；核心客户放量不及预期。

2024年一季报点评：经营情况大超预期！

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1115亿元（同比+14%，环比+2%），归母净利润397亿元（同比+24%，环比+52%），扣非归母净利润395亿元（同比+25%，环比+34%）。公司加大油气勘探开发力度，推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固，第一季度归母净利润创历史新高。
    原油实现销售价格增加超预期：24Q1国际布伦特油价同比基本持平：23Q1布油均价82.2美元/桶，24Q1布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从23Q1的74.17美元/桶提升到24Q1的78.75美元/桶，同比+6%，与布油折价从8美元/桶缩窄到3美元/桶。
    项目提前投产，产量增加超预期：24Q1，公司实际净产量180百万桶油当量（同比+10%），其中石油净产量141百万桶（同比+10%），天然气65亿立方米（同比+11%）。较公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，同比为3%至6%，24Q1产量大超预期。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目，较计划提前投产，公司预计这两个项目2025年达到高峰产量。此外，渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目、加拿大长湖西北项目在推进中。
    资本支出增加超预期：24Q1，公司资本开支共计290亿元，同比+43亿元（+17%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别48/175/64/3亿元，同比-1/+17/+25/+1亿元。较公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，同比为-4%至+4%，24Q1资本开支大超预期。
    桶油成本降低超预期：24Q1，公司桶油主要成本27.59美元/桶，同比-0.63美元/桶（-2.2%）。其中，作业费用6.91美元/桶，同比-0.08美元/桶（-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77美元/桶，同比-0.45美元/桶（-4.1%）；弃置费0.87美元/桶，同比-0.19美元/桶（-17.9%）；销售及管理费用1.99美元/桶，同比-0.3美元/桶（-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05美元/桶，同比+0.39美元/桶（+10.7%）。折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2022-2023年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年4月25日收盘价，中海油A股股息率为4.7%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元（此前2024-2026年预期1382、1545、1598亿元），按2024年4月25日收盘价对应A股PE分别9、8、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

2023年报&2024一季报点评：2024Q1收入同比+13%，业务外包稳步增长

北京人力(600861)
    投资要点
    2024年Q1公司收入同比增速13%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1公司营收105.5亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1亿元，调整后同比-18.9%。2023年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。
    业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023年公司业务外包收入316亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。
    公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。
    北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，到2024年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。
    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从10.1/11.8亿元至9/10.1亿元，预计2026年归母净利润为11.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

2024年一季报点评：收入承压，利润率改善亮眼

天味食品(603317)
    投资要点
    公司发布2024年一季报：2024Q1公司收入8.53亿元，同比+11.3%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.5%。剔除食萃并表，我们预计24Q1公司收入/归母净利润同比+5%/+35%。收入略低于预期，利润超预期。
    底料疲软，食萃并表下中调稳健：24Q1公司火锅底料/中调/冬调业务收入分别同比+1%/+18%/+22%。24Q1火锅底料增速较慢预计主因行业需求疲软下竞争加剧，叠加公司内部调整导致大红袍承压。剔除食萃并表影响，预计24Q1公司中调收入同比+7%，中调内生增速放缓预计主因小龙虾调料销售节奏后移。
    电商表现亮眼，基地市场高增：24Q1线下/线上收入同比+3%/+101%，线上高增预计主因食萃并表，剔除食萃并表，预计24Q1线上增速30%。分地区来看，24Q1东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+7%/11%/23%/8%/2%，西部基地市场高增，截止到24Q1末，公司经销商数量3183家，环比+18家。
    毛利率改善，食萃并表带来费用扩张：24Q1公司毛利率同比+3.44pct，预计主因原材料价格下降、高毛利的小龙虾冬调等产品占比提升。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.07pct，销售费用率提升预计主因24Q1食萃费用投放较高，剔除食萃并表影响，预计内生销售费用率同比持平。
    投资收益贡献利润，盈利能力改善超预期：24Q1公司投资收益3438万元，占收入比重同比+2.4pct，主因千喜鹤退出收益和理财收入增加。综合来看24Q1公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+1.7pct，归母净利率改善亮眼。
    盈利预测与投资评级：24Q1公司利润超预期，但收入低于预期，我们下调24-26年收入预期为36.1/42.1/48.7亿元（此前预期为36.3/42.8/50.7亿元），同比+15%/+16%/+16%，下调归母净利润预期至5.72/6.8/7.9亿元（此前预期为5.74/7.2/9亿元），同比+25%/+19%/+17%，对应PE分别为25/21/18x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

2023年报&2024年一季报点评：减值损失使得业绩短期承压，看好公司锂电设备海外市场拓展

先导智能(300450)
    投资要点
    受Q4计提资产减值损失影响，2023年利润有所下滑：2023年公司实现营业收入166.3亿元，同比+19%，其中锂电池设备收入126.4亿元，同比+27%，占比76%，智能物流系统14.3亿元，同比-16%，占比9%，光伏智能装备10.3亿元，同比+122%，占比6%，3C智能装备7.0亿元，同比+15%，占比4%；归母净利润17.8亿元，同比-23%；扣非归母净利润17.3亿元，同比-24%，主要系Q4出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长，公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3亿元、信用减值损失7.3亿元，我们认为公司应收账款多来自行业头部企业，如宁德时代、亿伟锂能等，后续实际发生坏账的可能性较小。2024Q1公司实现营收33.1亿元，同比+1%；归母净利润5.6亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+0.01%。
    受过去海外订单影响，盈利能力略有下滑：2023年公司毛利率为35.6%，同比-2.1pct，其中锂电池设备毛利率为38.7%，同比-0.4pct，主要系2023年确认的海外收入毛利率较低仅为16%，对应的2021-2022年订单受疫情影响，物流费用、人员外派费用等综合成本上升，2023年新签订单毛利率已恢复至40%+，影响逐步消除；销售净利率为10.6%，同比-6pct；期间费用率为18.6%，同比+1.3pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比+1.3pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.2pct。
    合同负债&存货稳定增长，订单充沛保障业绩：截至2023年底公司合同负债为125.7亿元，同比+24%，存货为132.1亿元，同比+7%；经营活动净现金流为-8.6亿元，同比-151%，主要是收到的销售回款减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1末公司合同负债为139.6亿元，同比+34%，存货为143.2亿元，同比+8%；经营活动净现金流为-7.1亿元，同比+58%。我们预计公司2023年新签订单约225亿元（不含税），2024年公司目标增长30%左右。
    海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACCNorthvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%，2023年海外订单占比提升至30%，我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。
    拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33（原值50）/41（原值60）/53亿元，对应当前股价PE为10/8/6倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

2023年报及2024一季报点评：业绩符合预期，获得无保留审计意见

宋城演艺(300144)
    投资要点
    事件：23Q4/24Q1业绩符合预期。2023年实现营收19.26亿元，同比+320.8%；归母净利润亏损1.10亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元；若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2023Q4营收为3.09亿元，同比+343.0%，归母净利润亏损8.97亿元；按公司口径不考虑花房集团相关投资收益及减值，Q4归母净利润为0.42亿元，业绩处在预告范围中值。2024Q1营收为5.60亿元，同比+138.7%；归母净利润2.52亿元，同比+317.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+349.1%，业绩符合预期。
    主力项目营收利润修复程度分化，盈利水平有望进一步修复。2023全年杭州/三亚/丽江/桂林/上海主要项目分别实现营收6.6/1.9/3.2/1.9/1.0亿元，较2019年同期分别恢复至75%/49%/97%/119%/-（上海项目2019年未开业）。各地项目恢复度差异与本地竞争格局、跟团游修复趋势相关。随国内旅行社跟团游业务的进一步修复，及其他潜力项目九寨/西安/张家界/广东的爬坡，公司盈利水平将进一步修复。
    花房长投事项基本解决，获得无保留审计意见。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。截至目前花房集团已解冻账户，陆续公告了历年年报，宋城在2023年度对花房的长期股权投资计提8.6亿元，中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。
    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。维持2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为11.93/14.66/16.77亿元，对应PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，消费板块表现亮眼

欣旺达(300207)
    投资要点
    Q1业绩超市场预期。24Q1营收110亿元，同增5％，环降19%；归母净利3.2亿，同降293%，环增17％，扣非归母净利2.8亿元，同降213%，环增降23%。Q1毛利率17%，同环比增2.8/1.5pct；净利率2.9%，同环比+4.5/0.9pct；扣非净利率2.5%，同环比+4.9/-0.1pct。
    Q1动力出货同比高增、预计24年翻倍增长。Q1动储电池出货约4gwh，同比接近翻倍增长，环增9%，表现强劲，其中储能电芯0.5gwh。产品结构来看，插电与增程占比约30%、纯电占40%，海外占比约20%。4-6月排产逐月提升，预计Q2出货环增20%+。考虑理想等下游客户起量，预计24年公司出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。Q1储能系统出货1.5-1.6gwh，预计24年储能系统6-8gwh，同增50%+。
    Q1动力减亏低于预期、储能微亏。Q1动力亏损4亿+，亏损环比扩大约30%，权益亏损近2亿，单位亏损-0.1元/wh，较23Q4降0.02元，毛利率约12%，环比微增，但多个基地投产中费用增长致使亏损扩大。Q2出货提升后规模效应有望摊薄成本，预计亏损环比缩窄，公司持续降本增效，24年动力业务有望亏损缩窄。Q1储能系统毛利率同增3-4pct，整体微亏。
    锂威表现超预期、电芯自供率持续提升。Q1消费板块收入同增20%+，毛利率同增3pct，预计贡献利润3-4亿，盈利同比提升得益于电芯自供率提升，Q1笔电自供率近20%，较23提升近10pct，手机自供率约35%。Q1锂威营收同增约40%，毛利率20%+。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速，电芯自供率提升带来盈利弹性，盈利有望边际向好。
    费用率环比微增、存货较年初略有增长。Q1期间费用合计16亿元，同环比-2.7%/-15%，期间费用率为15%，同环比-1.1/+0.7pct。Q1公司存货74亿元，较年初增5%，主要为动力及消费电池的提前布局；合同负债8.9亿元，较年初增48%。Q1公司经营净现金流7.1亿，同增167%；投资净现金流-24亿元，同降3%；资本开支19亿元，同比-0.3%；账面现金为171亿元，较年初降7%，短期借款84亿元，较年初下降4.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司动力出货有望高增，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/23亿元，同比+32%/29%/23%，对应PE分别为18/14/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2023年报及2024年一季报点评：业绩超预期，看好“新兴市场开拓+产品结构升级”双轮驱动

传音控股(688036)
    事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报报告
    23年业绩超预期，24年持续稳中向好：23年公司营收622.9亿元，yoy+33.7%，归母净利润55.4亿元，yoy+122.9%，扣非归母净利润51.3亿元，yoy+131.6%，业绩超预期；其中Q4单季度营收192.7亿元，yoy+82.4%，归母净利润16.5亿元，yoy+632.3%，扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%。24Q1公司营收174.4亿元，yoy+88.1%，归母净利润16.3亿元，yoy+210.3%，扣非归母净利润13.5亿元，yoy+342.6%，同比大幅增长。公司业绩增长主要原因有：1）公司在已有市场稳步提升市占率，积极开拓新兴市场，23年手机出货量约1.9亿部，在全球手机市场占14.0%，排名第三；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了整体毛利率，23年毛利率为24.5%，yoy+3.6pcts，24Q1毛利率为22.2%，yoy-1.2pcts；3）持续提升运营效率，费用率受益于规模增长同比下降。23年销售/管理/研发费率分别为7.9%/2.4%/3.6%，yoy+0.1/-0.3/-0.8pcts。同时，报告期内公司达成20年及22年限制性股票激励计划考核指标，确认股份支付费用分别为0.4/2.8亿元，共3.2亿元。
    针对用户需求发展AI技术，为各地区用户打造差异化产品：公司持续发布Universal Tone多肤色影像技术，基于“AIGC Portrait”功能，在手机影像领域力求完美还原和展现全球多元文化场景下人类不同肤色之美，满足不同肤色用户的审美需求。在2024MWC发布会上，TECNO推出TECNO AIOS以及AI助手-Ella，全方位优化用户生活体验，实现安排会议、提供新闻等其他自动化功能。此外，公司针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等问题，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。
    持续发展扩品类业务，多元化战略为公司营收创造增长点：公司密切掌握新技术、新产业、新业态、新模式发展情况。探索AIGC在手机应用上的赋能效果，重点关注智能家居、手机增值服务、手机+周边设备的新生态链以及手机+AIGC新业态及对话机器人等爆款应用。在2024年巴塞罗那的MWC上首次介绍新款Pova6Pro智能手机，Dynamic1—搭载AI技术实现语音控制的智能机器狗以及Pocket GO—传音的第一款AR眼镜及配合使用的手持式Windows游戏主机。公司不断发展扩品类业务，探索新商业模式，开拓成长空间。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为65.1/75.4/88.3亿元(24/25年的前值为63/74亿元)，当前市值对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

2023年年报及2024年一季报点评：业绩底部明确，新产品有望贡献新增长极

再升科技(603601)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3813万元，同比-74.8%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元，24Q1同比-2.7%。
    出售悠远影响公司整体业绩，油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破：（1）2023年干净空气板块实现营收9.8亿元，同比-3.6%。其中滤材需求低迷导致量价齐跌，实现营收4.2亿元，同比-13.8%，公司出售悠远环境70%股权于23年10月完成交割，干净空气设备实现营收4.2亿元，同比-2.8%；公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益，测算实现营收7558万元，同比+238%；（2）高效节能板块实现营收6.5亿元，同比+13.3%。其中VIP板及芯材受需求回落影响实现营收1.6亿元，同比-12.9%；2023年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡，玻璃棉实现对外营收2.8亿元，同比+23.2%；新应用中绿色建筑保温棉和VIP膜材对营收增长贡献较大，VIP膜材实现营收4199万元；（3）24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响，扣除悠远贡献后24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。
    产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司23Q4净利率水平承压，24Q1已回归至合理水平：（1）2023年公司实现综合毛利率21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct，主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落，新建产能调试爬坡以及能源价格上涨；24Q1公司综合毛利率为21.2%，环比23Q4提升8.4pct；（2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固，对应利息费用化金额增加；（3）2023年信用减值损失为3084万元，同比多计提3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计24-25年将陆续冲回；（4）2023年销售净利率为2.8%，同比-6.7pct，其中Q1-Q4分别为9.5%/11.9%/8.9%/-20.9%；24Q1公司实现销售净利率10.0%，回归至去年同期水平。
    票据结算规模提升影响公司现金流水平，资产负债率实现改善：（1）2023全年公司经营活动净现金流为166万元，同比大幅下滑99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加，票据还未到期承兑或贴现处理，截至2023年末公司应收票据余额为1.9亿元，同比+352.8%；（2）2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5958万元，同比下滑38.2%；截至2023年末公司资产负债率为26.8%，同比下降7.7pct。
    出售苏州悠远70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量：公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远70%股权已于23年10月底完成，虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。
    盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局，高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润至1.2/1.5亿元（前值为2.3/3.0亿元），新增2026年预测为1.9亿元，4月25日收盘价对应24-26年市盈率为25/21/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品新领域拓展不及预期的风险、能源成本提升的风险。

2023年报及2024一季报点评：淡季业绩基本符合预期，旺季叠加直营店爬坡值得期待

君亭酒店(301073)
    投资要点
    事件：23Q4/24Q1淡季业绩基本符合预期。2023年实现营收5.34亿元，同比+56.2%；归母净利润为0.31亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+8.3%。2023Q4营收为1.52亿元，同比+61.5%；归母净利润0.07亿元，同比+71.4%；扣非归母净利润0.06亿元，同比+48.3%；Q4归母净利率为4.3%，业绩低于预期。2024Q1营收为1.60亿元，同比+67.3%；归母净利润0.05亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润0.05亿元，同比+52.4%，业绩基本符合预期。
    直营店Q1RevPAR同比+12%，爬坡效应凸显。2023全年直营店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/492元/320元，较2019年+1%/15%/16%。2024Q1直营店OCC/ADR/RevPAR分别为61.5%/552元/315元，同比分别-1.8pct/+15.5%/+12.2%。直营店爬坡叠加品牌力提升带动平均房价上涨显著，超出行业水平。
    2024年预计新开业酒店63家：截至2024Q1公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店64/118/37家，在营房间数量9677/29025/4400间；待开业酒店24/122/31家，待开业客房数3617/30959/3931间。2024年公司目标签约项目60家，新开业项目63家。
    盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于最新财务数据，我们调整君亭酒店2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元（2024/2025年前值为1.4/2.2亿元），对应PE估值为37/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

2023年报及2024一季报点评：Q1因天气客流承压，关注高铁通车

天目湖(603136)
    投资要点
    事件：年报业绩符合预期，Q1因天气客流承压，低于预期。2023年实现营收6.30亿元，同比+70.9%；归母净利润为1.47亿元，同比+623.9%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.2%。2023Q4营收为1.55亿元，同比+23.4%；归母净利润0.27亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+72.9%；Q4归母净利率为17.4%，业绩符合预期。2024Q1营收为1.07亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11亿元，Q1春节后天气至使客流承压，相应影响营收利润出现同比下滑，由于淡季利润基数较低，同比下滑幅度高于营收。
    股息率达2.6%，同时每股以公积金转增0.45股。公司拟每股派发现金红利0.536元，合计派发1亿元（含税），占2023年归母净利润68%。同时拟向全体股东每股以公积金转增0.45股，转增后，公司总股本从1.9增至2.7亿股。
    客流带动核心业务毛利率大幅修复。分产品来看，2023年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，同比+107%/+109%/-10%/+48%/+45%/+26%，毛利率分别为70%/72%/7%/48%/30%/7%，同比+22/29/9/11/5/3pct。客流显著修复带动核心景区收入、毛利率大幅修复，酒店仍在爬坡期。
    预计4月天气好转已恢复增长，关注沪苏湖高铁通车。Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一小长假华东区天气优于华南区，预期表现相对好。沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
    盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。维持天目湖2024-2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.81/2.17/2.50亿，对应PE估值为20/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

2023年报点评：营收利润逆势双增长，自主品牌稳步发展

匠心家居(301061)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收19.2亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长21.8%。业绩符合预期。
    营收利润逆势实现双增长，汇兑收益同比减少。根据Mann,Armistead&Epperson数据，2023年美国民用家具进口额同比下降21.6%至324亿美元，其中，中国对美国的民用家具出口总额同比下降29.7%至94亿美元。2023年公司88.3%的产品销往美国，但在外部环境不利的情况下，公司积极维护客户关系，2023年营收依然实现了31.4%的高增长。分产品看，2023年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现收入14.3/2.9/1.9亿元，同比分别为+46.3%/+5.0%/+2.8%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收2.0/19.0亿元，同比分别为+23.2%/+31.5%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长1.4pct至34.0%，我们认为主要是受汇率波动、材料成本下降等因素影响。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%，同比分别为-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/3.2pct。其中管理费率提升主要是员工股权激励股份支付费用增加导致，财务费率同比大幅提升主要是汇兑收益减少导致。
    老客户关系稳固，新客户加速拓展。2023年，除一名非美国客户，公司前十大客户与公司的交易金额均实现增长，增长比例在4.2%-653.9%区间，其中4名客户的上涨比例超过100%。新客户拓展方面，公司2023年一共获得34位新客户，32位为零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。受益于新客户的增加，2023年公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的69.1%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营收总额的56.1%。
    全新高端自住品牌MotoLiving有望在2024年贡献增量。截至2023年10月26日，已有18个客户订购MotoLiving系列产品，在美国的零售价将达到5000-6000美元/组合。该系列产品2024年初开始发货，有望助力公司提升自有品牌定位，并对2024年营收增长形成贡献。
    盈利预测与投资评级：公司专注高端家居研发，领跑智能家居行业。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为4.8/5.6亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元。对应的EPS为3.74/4.37/5.06元，对应的PE为17.6X/15.1X/13.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。

2023年报及2024一季报点评：高比例分红回馈股东，关注个贷不良成长机遇

海德股份(000567)
    投资要点
    事件：海德股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年及2024年一季度分别实现营收12.30/3.45亿元，同比+15.69%/+13.16%；归母净利润分别为8.80/2.33亿元，同比+25.68%/+21.49%。
    个贷不良布局加速完善，打造错位竞争长板：1）个贷不良业务收入逐步放量。2022年8月，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。目前公司个贷不良业务聚焦于已纳入不良分类的个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营类信用贷款等个人信贷不良资产，通过受托资产管理及收购资产管理的方式展业。2023年，公司金融科技服务收入（以个贷不良为主）同比+72%至0.6亿元。2）个贷产业链布局持续深化。2023年，公司旗下子公司海德资管充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。
    机构困境资管业务保持稳定，“压舱石”作用发挥显著：机构困境资管业务为公司的基石业务，2023年公司实现不良资产处置收入11.12亿元，同比+8%，占营收比重达到90%。截至2023年末，公司能源类/特殊机遇类/商业地产类/上市公司类困境资产项目余额分别为47.7/18.7/11.0/6.3亿元，占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为57%/22%/13%/8%。24Q1公司整体营收持续增长，预计机构困境资管业务收入亦稳中有增。
    持续稳定分红，积极回馈投资者：伴随经营企稳，海德股份此前已连续两年实施现金分红，2021及2022年度分别派发现金红利2.87/5.71亿元，现金分红比例分别达到75%/82%。2023年公司积极响应新“国九条”中“强化上市公司现金分红”的要求，拟派发现金红利5.73亿元，现金分红比例达到65%，2024年4月24日收盘价对应静态股息率为4.75%，彰显了公司对于长期发展的充足信心。
    盈利预测与投资评级：基于公司2023年及2024年一季度业绩情况，我们调整2024-2025年归母净利润预测至10.83/12.97亿元（前值分别为15.72/20.90亿元），同比增速分别为23.03%/19.83%，对应2024-2025年EPS调整至0.80/0.96元；预计2026年公司归母净利润将达到15.00亿元，同比增速将达到15.67%，对应EPS为1.11元。当前市值对应2024-2026年PE分别为11.13/9.29/8.03倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。

2023年报&2024年一季报点评：盈利能力逐步修复，泛半导体领域布局打开成长空间

迈为股份(300751)
    投资要点
    营收规模快速增长，费用前置影响利润增速：2023年公司营收80.9亿元，同比+95%，归母净利润为9.1亿元，同比+6%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比+8%；2023Q4营收29.8亿元，同比+163%，归母净利润2.0亿元，同比+14%，扣非归母净利润约1.95亿元，同比+20%；2024Q1营收22.2亿元，同比+92%，归母净利润为2.6亿元，同比+18%，扣非归母净利润为2.2亿元，同比+14%，利润增速不及收入增速主要系研发、扩产等费用支出增加，收入确认与费用存在错配。我们认为后续随着HJT设备加速验收，利润有望快速增长，我们预计2023Q4公司HJT整线验收约6条，对应3.6GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约13亿元，占营业收入比重约44%；2024Q1公司HJT整线验收约8条，对应4.8GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约18亿元，占营业收入比重约81%。
    24Q1高毛利的HJT收入占比提升，盈利能力环比Q4有所回升：2023年公司毛利率为30.5%，同比-7.8pct；销售净利率10.8%，同比-9.1pct，期间费用率19.3%，同比-0.8pct，其中销售费用率为8.2%，同比+0.9pct，管理费用率（含研发）为11.9%，同比-3.2pct，财务费用率为-0.8%，同比+1.6pct。2023Q4毛利率为27.1%，销售净利率6.9%，2024Q1毛利率为30.9%，销售净利率为10.8%，主要系Q1高毛利率的HJT收入确认比例高于丝印设备，相较于2023Q4有所回升。
    合同负债&存货高增，发出商品占比高：截至2023年末，公司存货为108亿元，同比+102%，其中发出商品约72.8亿元，占比约67.5%，合同负债为84.6亿元，同比+96%。2023年经营性净现金流为7.6亿元，同比-12%；2024Q1经营性净现金流为0.1亿元，同比-98%，主要系订单增长较多，导致备库物料增加，特别是定制化物料、长交期物料以及进口物料的采购额大幅增加。
    迈为具备HJT整线供应能力，强者恒强：2023年HJT新进入者数量持续高增，我们预计传统大厂在2024年开始大规模扩产，对于跨界的新玩家而言，若HJT实现盈利即布局HJT获得成功，而头部企业尤其是具有大量TOPCon老产能的，HJT单瓦净利润或投资回报不低于TOPCon，才会选择布局HJT。迈为股份的高市占率有望保持，我们预计公司2023年HJT新签订单约35GW，市占率70%+。
    迈为积极布局显示&半导体封装设备：（1）显示（OLED&MLED）：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED G6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备为MLED行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调2024-2025年的归母净利润为15.24/22.77亿元，前值为19.56/30.38亿元，新增2026年归母净利润预测为28.83亿元，对应当前股价PE为19/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：白内障增长亮眼，新院扭亏下利润承压

普瑞眼科(301239)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收27.18亿元（+57.50%，表示同比增速，下同），归母净利润2.68亿元（+1202.56%），扣非归母净利润1.98亿元（+967.07%）；2024Q1实现营收6.76亿元（+4.01%），归母净利润0.17亿元（-89.58%），扣非归母净利润0.19亿元（-73.28%）。2023年业绩符合预期。2024Q1收入符合预期，利润低于预期。
    2023年白内障实现高速增长，各项业务毛利率同步提升。分业务看，2023年白内障项目收入5.94亿元（+137.96%），毛利率43.37%（+12.52pct）；屈光项目收入12.96亿元（+33.52%），毛利率51.58%（+1.11pct）；视光项目收入3.97亿元（+52.65%），毛利率51.45%（+6.7pct）综合眼病项目收入4.17亿元（+78.66%），毛利率13.41%（+0.14pct），基础眼科合计营收占比为37.17%（+9.19pct）。其中白内障实现营收利润双高增，原因包括1）疫情期间积压需求持续释放；2）公司推广多功能人工晶体及高端术式；3）持续引进白内障专家，吸引客流、打造品牌等。
    2023年扣非利润率显著提升，各项费用率均有下降。2023年，公司实现毛利率44%（+2.33pct），主要由于规模效应，整合供应商资源降低采购成本等。2023年实现扣非净利率7.28%（+6.21pct）。从费用端看，销售、管理费用率明显下降，2023年公司销售费用率16.51%（-3.40pct），管理费用率13.42%（-2.24pct），财务费用率2.38%（-0.37pct）。公司进一步强化利润管理，降本增效，合理控制人力成本和供应链成本等。
    2024Q1收入小幅增长、利润下滑，预计原因为白内障业务保持增长，屈光视光业务承压。利润端下滑，我们估计一方面由于收入增速放缓，另一方面公司逆势扩张，筹备新建医院项目多，成本费用增加及新开医院亏损拖累利润增长。截至2023年底，公司在21个城市经营27家眼专科医院、3家眼科门诊部。公司保持快速开院节奏，23年上海奉贤普瑞、湖北普瑞开诊，此外还有8个新院项目自23年以来在筹备装修中，我们预计也将陆续开业，因此对于公司24年表观利润端业绩影响较大。中长期来看，我们认为未来随着新开医院爬坡、成长期医院扭亏，公司业绩具备高增潜力。
    盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院爬坡扭亏，我们将公司24-25年归母净利润由3.13/4.12亿元调整至1.5/3.0亿元，2026年为4.1亿元，对应估值为47/24/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。

2024年一季报点评：业绩短期承压，持续加码研发提升产品竞争力

纽威数控(688697)
    投资要点
    业绩持续增长，受基数影响增速略有放缓：
    2024Q1公司实现营收5.49亿元，同比+3.96%；归母净利润0.70亿元，同比-3.03%；扣非归母净利润0.60亿元，同比-10.10%。我们判断公司营业收入增速放缓主要系2023年同期基数较高；利润端增速低于营收端增速，我们判断主要系：1）进一步加大研发投入，研发费用率有所提升；2）计提部分信用减值损失，而2023年同期信用减值损失有所冲回。公司经营稳健，在手订单充足，未来随着国内制造业复苏&海外市场的进一步开拓，业绩有望实现快速增长。
    销售毛利率基本保持稳定，销售净利率略有下滑：
    2024Q1公司销售毛利率为25.95%，同比-0.20pct，基本保持稳定。2024Q1公司销售净利率为12.68%，同比-0.91pct。2024Q1公司期间费用率为13.38%，同比+0.57pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.52%/6.41%/0.45%，同比分别+0.37/+0.18/+0.02pct。
    持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间：
    公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重4.39%。2024Q1公司研发支出2659万元，同比+18.6%，占营业收入的比重达4.85%，同比+0.6pct。截至2023年底，公司累计获得发明专利19件，实用新型专利172件，外观设计专利21件，软件著作权39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域。
    募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，公司预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.73/4.45/5.26亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，汽玻龙头全球化进程加速

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    业绩概要：福耀玻璃发布2024年一季报，公司24Q1实现营收88.36亿元，同环比分别+25.39%/-5.35%，归母净利润13.88亿元，同环比+51.76%/-7.68%，扣非后归母净利润15.18亿元，同环比+72.89%/+3.58%。24Q1公司业绩表现超我们预期。
    24Q1毛利率同环比提升，海内外市场经营持续向好。1）行业来看，公司24Q1全球市场量利双升：24Q1国内市场汽车产量660.6万台，同环比分别+6.38%/-27.29%，北美市场汽车产量283.86万台，同环比分别+5.62%/+13.47%，公司国内以及北美市场同比表现均向好，叠加自身领先产品竞争力，市场份额/单车ASP持续提升。2）公司24Q1毛利率实现36.82%，同环比分别+3.62/+0.27pct，同比提升主要系上游原材料+天然气能源成本以及海运费用等下降，叠加公司整体产能利用率进一步提升，规模效应提振所致；环比提升主要系北美市场汽车行业整体提升叠加公司在北美市场份额突破，产能利用率提升所致。3）24Q1公司销管研费用率实现4.39%/8.04%/4.25%，同比分别-0.43/+0.31/-0.02pct，环比分别-0.43/+0.35/-0.19pct，整体经营费用率表现基本持平。4）其他方面，24Q1公司汇兑损失0.88亿元，同比亏损减少，环比增加；同时非经-1.3亿元，主要系北京福通24%股权转让终止减少投资收益2.12亿元。5）剔除非经以及汇兑损失后，24Q1实现归母净利润16.06亿元，同环比分别+61.09%/+12.17%，对应利润率18.18%，同环比分别+4.04/+2.84pct，经营持续向好。
    展望未来，公司全球汽玻龙头地位稳固，发展趋势明显，持续向上。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。短期来看，2024年公司海运费用/纯碱等大宗成本有望保持下降通道，海外占比提升带动公司单车ASP强势增长，产能利用率稳步向上，毛利率等盈利能力有望同比不断改善。
    盈利预测与投资评级：考虑公司单车ASP以及毛利率强势超预期兑现，我们上调福耀玻璃2024~2026年盈利预测，营业收入从366.78/411.44/466.34亿元上调至392.85/427.96/484.75亿元，归母净利润预期由61/73/83亿元上调至68/78/89亿元，对应EPS分别为2.62/3.00/3.42元，对应PE估值17/15/13倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
    风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期，客户销量不及预期，下游竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利7256万元，公考培训已有明显贡献

华图山鼎(300492)
    投资要点
    2024年Q1公司实现归母净利润7256万元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1，公司实现营收6.95亿元，归母净利润7256万元，经营性现金流净额3.37亿元，经营活动收款9.8亿元，公司2024年Q1营收和利润实现大幅增长主要来自于公考行业培训收入贡献。
    2024年Q1成本费用有一定的投放：2024年Q1，公司毛利率55.7%，销售费用率25.8%，管理费用率20.1%，销售净利率10.4%，公司开展教育业务后，整体成本费用有部分前置。
    教育板块业务在全国网点数超过1000家，老师人数超过3000人。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，2023年年报显示已有非学历培训业务收入1.98亿元，截至2024年一季度末，覆盖全国31个省与对应地市，已在全国范围内设立400余家分公司，辐射网点已突破1,000个。公司员工逾10,000名，其中有超3,000名专职老师、教研员。
    2024年一季度末公司合同负债达到5.4亿元。截至2024年一季度末，公司合同负债5.4亿元，主要来自于招录培训业务的预收款，教育业务已经全面开展，合同负债较2023年末的2.3亿元有明显增长。
    盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求，公司在2023年11月开始拓展了业务范围，全面开展了教育业务，收入结构有明显的变化，2024年一季度已经有明显收入利润体现，我们上调公司2024-2025年归母净利润从0.51/0.66亿元至4.97/6.19亿元，预计2026年归母净利润7.7亿元，最新收盘价对应2024年PE为24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。

年年报点评：归母净利润同比增长76.41%，业务增长持续推进

亚光科技(300123)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收15.89亿元，同比-5.79%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。
    行业上升空间大，公司掌握未来发展机遇：公司2023年实现营业收入15.89亿元，同比-5.79%，营业成本17.31亿元，同比-9.98%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。主要原因是受船艇业务持续亏损及闲置资产处置计划等因素影响，共计提减值损失1.74亿元。公司主营业务军工电子，其核心竞争力未发生重大不利变化。在日益复杂的国际安全形势下，我国也将强军目标提上日程，军工行业处于历史性的发展机遇期。2023年我国国防费预算约为1.55万亿元人民币，同比+7.2%，连续两年增速突破7%，保持持续增长。引商务部投资促进事务局预测，预计2025年，国防信息化开支可能会到达2,513亿元，占国防装备支出的40%，核心领域有望保持20%以上的复合增长。公司作为行业领军人，将借势发展，在未来创造更好的业绩表现。
    公司主业订单激增，船舶业务处置迅速：2024年4月15日，亚光科技集团披露关注函回复公告中指出，公司将重点研发军工电子相关产业，顺应当前科技发展潮流。目前相关业务收入占总收入70%，其中主要产品微波电路和芯片半导体需求持续增长，大额订单不断。公司将持续拓展新客户，并与现有重要客户保持深度合作，全力巩固并扩张军工电子业务市场占比。其次，2023年公司归母净利润亏损主要来源于船舶业务以及相关减值，公司将进一步处置相关业务资产，积极补充公司流动性，支持军工电子业务未来发展。
    军工板块持续向好，无人机产业发展备受瞩目：当前国际局势催化我国对军事武器需求激增，十四五期间军演密集装备用量增大，军品消耗进一步加快。因此军工产业链需求不断增长，行业也将受益持续发展。公司持续经营军工电子产业，发展势态向好，使公司净利润同比大幅增长。因此下游产品的蓬勃发展将助力公司业绩向好，发展目标更加明确。十四五后低空经济快速发展，各部门密集出台有利政策，保障和支持无人机配送网络、工农作业相关低空生产作业网络高效运作。公司在无人飞行器制造及销售产业经验丰富，未来相关产业营收将有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，且公司卡位军工电子产业链核心位置，但考虑到军工电子行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至0.21/0.71亿元（前值0.68/0.85亿元），新增2026年归母净利润预测值1.12亿元，对应PE分别为265/78/49倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）政策及市场风险；2）应收账款较高的风险；3）核心技术人员流失和技术泄密的风险。

2023年年报点评：营收高速增长，特种民用放量，国内外业务双轮驱动

睿创微纳(688002)
    事件：公司发布2023年年度报告。公司实现营业收入35.59亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%。
    投资要点
    营收长期稳健增长，红外主业提供额外营收利润：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比增长34.50%；归母净利润4.96亿元，同比增长58.21%，连续七年实现营收快速增长。主要原因是报告期内公司持续进行研发投入和新产品开发，加强开拓市场，扩大销售。公司销售毛利率50.02%（同比+3.44pct），盈利能力稳健。从营收构成来看，公司红外业务技术优势显著，并建立了市场竞争优势，实现营收30.06亿元（占总营收84.48%），同比增长34.59%；营业利润16.17亿元（占总利润90.86%），同比增长43.51%。同时，微波射频业务，逐渐放量，2023年实现营收4.05亿元，同比增长15.75%。
    计划新增两家子公司，业务版图进一步多维化：2023年，公司先后发布公告，拟与关联公司共同出资成立控股子公司睿思微和睿创光子（无锡）。其中睿思微主要推进公司在微波半导体与射频电子系统领域的发展，进一步专业化整合。睿创光子（无锡）主要为推进公司在光子芯片领域的发展，进一步延伸公司产业链。公司专门成立子公司有利于提高对应领域业务专业化水平，完善公司在多维感知领域的布局。新公司也可充分利用公司现有营销网络资源优势快速发展。开拓对应业务有利于公司进一步受益相关领域国内市场需求增长、技术快速演进以及国产化替代。
    特种民用两大市场持续放量，国内国际业务双轮驱动：目前，公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，产品广泛应用于特种装备及民用两大市场。我国特种装备类红外市场总容量达300亿元以上。随着国防信息化建设的持续推进，红外成像、夜视及武器导引等需求将持续增长。民用方面，公司完成车载红外热成像产品在汽车行业的布局，广泛满足智能驾驶需求，获得比亚迪、吉利等头部车企的定点项目。国际市场上，红外热像仪成为民用领域的重要消费市场，根据Yole预计，2025年全球非制冷民用红外市场规模将达到75亿美元，需求广阔，为公司出口业务提供主要支撑。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司在红外行业处于领先地位，但考虑到下游装备的放量节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至6.84/8.98亿元（前值7.74/9.93亿元），新增2026年归母净利润预测值11.76元，对应PE分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术与产品研发风险；2）下游市场变动风险；3）贸易环境变化风险；4）财务风险。

2023年年报点评：业绩稳定增长，下游需求旺盛

钢研高纳(300034)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收34.08亿元，同比+18.37%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。
    我国航天航空产业快速发展，上游产业遇历史性机遇：公司2023年实现营业收入34.08亿元，同比+18.37%，营业成本29.34亿元，同比+17.64%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。主要原因是公司下游行业航空航天产业蓬勃发展，公司作为核心材料供应商，获得历史性战略发展机遇。此外，高温合金材料本是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，但基于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，已被广泛运用到电力、汽车和冶金等工业领域，从而大大扩展了对高温合金等需求。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，有先进的制造技术和良好的品牌形象，未来将有很大的发展潜力。
    公司通过认证中心审核，树立良好品牌形象：2023年，公司通过中国新时代认证中心国标质量、环境和职业健康安全管理体系三年再认证审核。公司严格遵守审核标准，配合审核工作认真落实，相关材料准备完备，得到新时代中心的认可。此次体系再认证的通过，将提升钢研高纳品牌高质量服务形象，标志着公司在管理工作上逐渐达到“精细化、规范化、标准化”的目标。公司将结合体系建设和未来发展规划，实现公司和员工的共同进步，保障高质量、可持续标准达成。
    航空装备交付量超预期，高温合金领域需求旺盛：我国军机数量目前为美国的25%，航空装备现阶段需求量提升空间大。同时，民用机产业规模持续提升，根据《2022-2041中国商飞公司市场预测年报》显示，预计2041年中国航空市场将有10007架客机。高温合金材料是发动机核心材料，用量占比达到发动机总重量的40%-60%。公司客户主要以航空航天相关企业为主，年边际需求变化小。公司作为高温及轻质合金领域领先企业，技术先进产品种类齐全，有望受益下游需求提升，订单数量稳步增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我国航空航天技术迅速发展，且公司在高温合金领域占据先导地位，看好公司长期发展，但考虑到行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.15/5.37亿元（前值6.28/8.65亿元），新增2026年归母净利润预测值6.89亿元，对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）技术风险；3）市场竞争风险。

2024年一季报点评：业绩短期承压，数控系统业务维持快速增长

华中数控(300161)
    投资要点
    受在手订单尚未交付影响，Q1业绩承压，数控系统业务快速增长：
    2024Q1公司实现营业收入2.43亿元，较上年同期减少31.96%。分产品来看：①数控系统与机床板块：公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入1.63亿元，同比+42.15%；②工业机器人与智能产线板块：实现销售收入0.65亿元，同比-70.95%，主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，截至2024年一季度末公司智能产线在手订单8.53亿元；③新能源汽车配套板块：公司加紧新能源汽车市场开拓，实现销售收入0.09亿元，同比+21.00%。
    销售毛利率受产品结构影响有所增长，期间费用率较高：
    2024Q1公司实现归母净利润-0.69亿元（去年同期-0.39亿元），扣非归母净利润-0.81亿元（去年同期-0.58亿元）。①毛利端：2024Q1销售毛利率34.8%，同比+3.6pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；②费用端：2024Q1公司期间费用率75.3%，同比+25.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为19.4%/52.2%/3.7%，同比分别+6.0/+17.7/+1.6pct，主要系营业收入减少但费用刚性，规模效应下期间费用率高企。
    定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力：
    2023年3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。
    与国智中心合作强化公司核心研发能力。2023年10月27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。
    深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单交付系短期影响，我们仍看好公司成长性，因此我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.08/1.58/2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为52/36/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

2024年一季报点评：业绩超预期，PLC和机器人进展迅速

宝信软件(600845)
    事件：2024年4月23日，公司发布2024年一季报。2024年Q1，公司实现营收33.91亿元，同比增长34.44%；归母净利润5.90亿元，同比增长18.19%；扣非归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%。业绩超出市场预期。
    投资要点
    经营性现金流表现良好，毛利率持续稳健：2024年Q1，公司经营性现金流净额为4.70亿元，同比增长24.67%；公司毛利率为32.68%。2024年Q1，公司研发费用率为9.45%，同比减少3.44pct；销售费用率为1.86%，同比减少0.36pct；管理费用率为2.87%，同比减少1.38pct。
    签约广西宏旺，自动化产品加快国产化渗透：2024年3月27日上午，宝信软件与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用宝信软件最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(Digital Shop Floor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。此次签署的1550冷轧工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右。后续规划将形成1000万吨/年规模。
    加快机器人业务布局：在2024年德国汉诺威工业博览会上，宝信图灵机器人首次在国际舞台上亮相，强调其扎根宝武、服务全球的战略。图灵机器人展示了多款新型工业机器人解决方案，如30公斤协作码垛工作站、力控打磨一体化工作站、工业焊接套装及工艺包、协作焊接机器人移动工作站和双机协作工作站。
    盈利预测与投资评级：宝信是钢铁行业信息化龙头，随着钢铁行业自动化设备国产化加快，机器人渗透率提升，公司有望迎来加速发展。但由于钢铁行业景气度短期影响，我们将2024-2025年归母净利润预测值由35.62/42.72亿元下调至30.62/37.82亿元，新增2026年归母净利润预测为48.51亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：自研产品进度不及预期；钢铁行业景气度不及预期。

2023年报点评：海外需求逐步改善，自主品牌建设加速

永艺股份(603600)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收35.4亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润3.0亿元，同比下降11.1%。业绩符合预期。
    欧美渠道去库存导致2023年收入下降，毛利率显著提升。分产品看，2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收8.9/26.4亿元，同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策，加剧市场需求收缩，同时欧美渠道商库存压力较大，去库存压制出口订单。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长3.5pct至22.9%，我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为2023年战略投入自主品牌建设，相关推广宣传费和销售业务费增长。公司2023年分红比例为44.5%，同比提升13.1pct，积极回馈股东。
    2024年外销需求逐步恢复，海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据，2023年6月开始中国办公椅出口额增速转正，且同比增幅不断扩大，12月同比增速已高达30%；2023全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至37.2亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减，需求稳步复苏，海外市场有望进入主动补库阶段。公司2024年一季度实现营收8.6亿元，同比增长23.0%，我们认为公司2024年海外订单将重回增长轨道。同时公司2018年率先进行海外制造布局，目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地，罗马尼亚生产基地也在2023年实现投产出货，为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。
    自主品牌加快建设，线上线下同步推进。公司2023年自有品牌实现营收7.1亿元，同比增长66.6%，品牌知名度明显跃升。线上渠道：公司积极利用抖音、小红书、B站、知乎等渠道加大营销力度，提升品牌传播声量。2023年双十一期间，公司自主品牌线上全渠道GMV同比增长256%，天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道：公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”，入驻多个大型知名商超，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内座椅龙头，海外布局优势显著。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为3.6/4.3亿元，预计2026年归母净利润为5.0亿元。对应的EPS为1.09/1.29/1.50元，对应的PE为11.8/10.0/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；原材料价格上涨超预期。

2023年报&2024年一季报点评：Q1非经短期影响净利润增速，臂式放量+出海带动盈利能力提升

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润18.7亿元，同比增长49%，与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。2024年Q1公司实现营收14.5亿元，同比增长12%，归母净利润3.02亿元，同比下降5%，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22%。
    投资要点
    业绩符合预期，臂式放量驱动收入增长
    2023年公司实现营业总收入63亿元，同比增长16%，归母净利润19亿元，同比增长49%。2023年公司臂式产品在海外市场推广取得较大进展，成为业绩增长主要驱动力：分产品，（1）剪叉式实现收入30亿元，同比下降9%。（2）臂式实现收入24亿元，同比增长68%，海外推广顺利。（3）桅柱式实现收入5亿元，同比增长5%，较为稳健。分区域，（1）国内实现营收21亿元，同比增长15%，（2）海外实现营收38亿元，同比增长13%。2024年4月，鼎力基本完成对CMEC的收购，持股比例99.5%。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。2024年Q1公司实现营业总收入14.5亿元，同比增长11.5%，归母净利润3.0亿元，同比下降5%，主要系所持宏信建发股份减值影响。
    受益产品结构优化、原材料价格下降和精益生产降本，毛利率提升明显
    2023年公司销售毛利率38.5%，同比增长7.4pct，销售净利率29.6%，同比增长6.5pct。公司毛利率提升明显，主要受益原材料价格下降、臂式规模效应释放，以及公司主动加强成本管控，精益化管理降本。2023年公司各类产品和国内外毛利率均有较大幅度提升：分产品，剪叉/臂式/桅柱毛利率分别为40.3%/30.5%/43.5%，同比分别增长7.7/9.9/9.5pct，分区域，国内/海外毛利率分别为27.3%/41.7%，同比分别增长5.7%/8.0pct。2023年公司期间费用率5.5%，同比提升0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.24%/3.49%/-3.88%，同比分别变动0.79/-0.03/-0.23/0.40pct，费控能力基本维持稳定。2024年Q1公司销售毛利率41%，同比提升3.5pct，延续增长趋势，销售净利率20.8%，同比下降3.7pct。
    拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张
    2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测为22/26亿元，预计2026年归母净利润30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

2023年年报业绩点评：收入恢复快速增长，利润业绩扭亏为盈

盈康生命(300143)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营业收入14.71亿元（+27.20%，表示同比增速，下同），实现归母净利润1.00亿元（+116.85%），实现扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。2023年经营活动现金净流量1.90亿元（+18%）。
    医疗服务板块实现稳健高质量发展，友谊医院、广慈医院表现优异：2023年，公司医疗服务收入11.49亿元，同比增长15.28%，毛利率24.82%，同比提升0.62pp；整体来看实现医院业务的稳健高质量发展，医疗收入达到公司历史最高水平；手术量达到24178例，同比提升20%，其中三、四级手术占比维持70%以上。医院板块聚焦医院-生态-平台建设，学科水平、诊疗能力不断提升，区域下沉辐射用户口碑持续优化带来规模稳定增长；精细化运营水平不断提升以及数字化平台的搭建实现全流程降本增效；医院经营质量提升，三年内孵化两家三甲医院（四川友谊医院、运城医院）、一家二甲医院（苏州广慈肿瘤医院）。其中，四川友谊医院随着区域医疗中心建设水平提升，2023年实现收入5.26亿元，同比增长31.16%，盈利能力快速恢复，净利润同比增长20.16%。苏州广慈肿瘤医院不断提升肿瘤大外科水平，精益管理支持医院经营不断提质增效，2023年实现收入5.38亿元，同比增长7.57%，净利润同比增长25.01%。
    医疗器械板块并购扩张，收入规模快速增长：2023年，公司医疗器械板块经营稳定性持续提升，实现收入3.22亿元，同比增长101.69%，毛利率41.97%，同比提升0.84pp，现金流持续优化，为后续高质量发展奠定基础。公司于2022年收购的圣诺医疗本年发展迅速并贡献增长。同时公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步在。持续的投入下，公司研发成果显著，至2023年底累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。公司高压注射耗材团队参与了行业标准的制定。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司医院业务2023年逐渐恢复稳健增长趋势，医疗器械板块仍在研发与销售投入期，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由1.79/2.36亿元下调至1.44/1.92亿元，预计2026年归母净利润为2.32亿元，预计2024-2026年归母净利润增速为43%/33%/21%，对应当前市值的PE估值分别为36/27/22倍。考虑到公司业务版图与收入规模持续扩张，2024年有望进入利润业绩加快增长阶段，维持“买入”评级。
    风险提示：医院爬坡和盈利或不及预期；医疗器械板块利润率提升或不及预期的风险；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

2023年年报及2024年一季报点评：公司业务持续高增，微电机龙头成长可期

恒帅股份(300969)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入9.23亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长38.87%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入2.61亿元，同比增长21.68%，环比下降1.14%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长37.56%，环比下降11.86%。2024Q1公司实现营业收入2.42亿元，同比增长31.73%，环比下降7.28%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，环比增长25.00%。整体上看，公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩超预期。
    公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩表现亮眼。营收端，公司2023Q4营收2.61亿元，环比基本持平；2024Q1营收2.42亿元，环比微降7.28%，2024Q1表现好于乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率36.67%，环比下降0.61个百分点；2024Q1毛利率36.79%，环比提升0.12个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.23%，环比提升3.62个百分点，预计主要系年底奖金影响；2024Q1期间费用率为7.90%，同比下降2.67个百分点，预计主要系收入提升带来的规模效应及利息收入增加降低财务费用所致。净利润方面，公司2023Q4单季度归母净利润0.52亿元，环比下降11.86%，对应归母净利率19.93%，环比下降2.28个百分点；2024Q1归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，对应归母净利率26.82%，同比提升4.55个百分点。
    公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目持续放量，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为2.69亿元、3.37亿元（前值为2.64亿元、3.30亿元），新增公司2026年归母净利润预测值4.26亿元。对应EPS分别为3.36元、4.21元、5.33元，市盈率分别为23.39倍、18.65倍、14.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

2023年年报点评：归母净利润同比增长76.41%，业务增长持续推进

亚光科技(300123)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收15.89亿元，同比-5.79%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。
    行业上升空间大，公司掌握未来发展机遇：公司2023年实现营业收入15.89亿元，同比-5.79%，营业成本17.31亿元，同比-9.98%，归母净利润-2.83亿元，同比+76.41%。主要原因是受船艇业务持续亏损及闲置资产处置计划等因素影响，共计提减值损失1.74亿元。公司主营业务军工电子，其核心竞争力未发生重大不利变化。在日益复杂的国际安全形势下，我国也将强军目标提上日程，军工行业处于历史性的发展机遇期。2023年我国国防费预算约为1.55万亿元人民币，同比+7.2%，连续两年增速突破7%，保持持续增长。引商务部投资促进事务局预测，预计2025年，国防信息化开支可能会到达2,513亿元，占国防装备支出的40%，核心领域有望保持20%以上的复合增长。公司作为行业领军人，将借势发展，在未来创造更好的业绩表现。
    公司主业订单激增，船舶业务处置迅速：2024年4月15日，亚光科技集团披露关注函回复公告中指出，公司将重点研发军工电子相关产业，顺应当前科技发展潮流。目前相关业务收入占总收入70%，其中主要产品微波电路和芯片半导体需求持续增长，大额订单不断。公司将持续拓展新客户，并与现有重要客户保持深度合作，全力巩固并扩张军工电子业务市场占比。其次，2023年公司归母净利润亏损主要来源于船舶业务以及相关减值，公司将进一步处置相关业务资产，积极补充公司流动性，支持军工电子业务未来发展。
    军工板块持续向好，无人机产业发展备受瞩目：当前国际局势催化我国对军事武器需求激增，十四五期间军演密集装备用量增大，军品消耗进一步加快。因此军工产业链需求不断增长，行业也将受益持续发展。公司持续经营军工电子产业，发展势态向好，使公司净利润同比大幅增长。因此下游产品的蓬勃发展将助力公司业绩向好，发展目标更加明确。十四五后低空经济快速发展，各部门密集出台有利政策，保障和支持无人机配送网络、工农作业相关低空生产作业网络高效运作。公司在无人飞行器制造及销售产业经验丰富，未来相关产业营收将有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，且公司卡位军工电子产业链核心位置，但考虑到军工电子行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至0.21/0.71亿元（前值0.68/0.85亿元），新增2026年归母净利润预测值1.12亿元，对应PE分别为265/78/49倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）政策及市场风险；2）应收账款较高的风险；3）核心技术人员流失和技术泄密的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：全渠道稳步开拓，经营韧性彰显

兔宝宝(002043)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收90.63亿元，同比+1.63%；归母净利6.89亿元，同比+54.66%。2024Q1实现营收14.83亿元，同比+33.37%；归母净利8855万元，同比+18.81%。
    装饰材料主业稳健运营，全渠道深入开拓。分行业看，2023年公司装饰材料业务实现收入68.56亿元，同比+3.23%，其中板材产品收入为64.24亿元，同比+2.56%；品牌使用费4.42亿元，同比+13.99%；其他装饰材料收入19.90亿元，同比增长11.71%。公司坚持多渠道运营，1）零售渠道：2023年末公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家；2）家具厂渠道：同时提升家具厂渠道的合作力度和黏性，公司经销商体系合作家具厂客户达16000多家；3）家装渠道：公司针对各类型的家装公司推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式，力争和全国TOP50家装龙头企业达成更深度的战略合作，同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划。定制家居业务2023年实现收入21.17亿元，同比-2.77%。公司工程定制业务的青岛裕丰汉唐2023年实现收入11.47亿元,同比减少10.50%；公司家居零售业务立足华东区域，打造区域性强势品牌，2023年末公司定制家居专卖店共782家，其中家居综合店350家（其中含全屋定制257家），全屋定制203家，地板店157家，木门店72家。
    毛利率同比微增，期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率18.42%，同比变动+0.24pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率合计6.78%，同比变动-1.73pct，其中销售/管理费用率分别同比变动-0.42/-0.91pct，管理费用率下降主要系公司加强内部成本费用管控，职薪酬同比减少，同时股权激励费用同比减少。2023年公司计提信用减值损失2.24亿元，主要系对青岛裕丰汉唐应收款项及应收票据以预期信用损失为基础确认损失准备。
    2023年经营活动现金流大幅改善，收现比提升、付现比下降。2023公司经营活动现金净流量为19.10亿元，同比增长104.63%，主要系公司加强营运资金管控。2023年收现比105.91%，同比变动+5.47pct；付现比89.69%，同比变动-4.44pct。2024Q1公司经营活动现金净流量为-8.81亿元，同比减少1,018.81%，主要系公司购买商品货款账期到期支付。
    盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C端经销渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B家具厂、装修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。考虑到裕丰汉唐信用减值计提风险，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值为7.77/9.21亿元（前值为8.63/10.04亿元），新增2026年预测值为10.46亿元，对应PE为11X/9X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

2024年一季报点评：业绩基本符合预期，储能持续高速增长

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    一季报业绩基本符合市场预期。公司Q1营收93.2亿元，同环比-17%/-30%，归母净利10.7亿元，同环比-6%/+70%，扣非净利7亿元，同环比+15%/+17%，毛利率18%，同环比+0.8/-0.1pct，归母净利率11%，同环比+1.3/+6.7pct，业绩基本符合市场预期。
    Q1动储出货13.5GWh，全年我们预计同增65%至90GWh。公司24年Q1动储收入73亿元，对应出货13.5GWh，环降25%，其中储能出货7GWh，环降15-20%，动力出货6.5GWh，环降20-25%。公司储能处于满产状态，24年1月发布Mr旗舰系列储能大电池，采用628Ah大电芯，公司预计在24年10月开始量产，动力24年Q1在商用车领域市占率显著提升，全年动储出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。
    Q1动储电池价格环降8%，单wh利润微降至0.02-0.03元。公司24年Q1动储均价我们预计0.6元/Wh(含税)，环降8%，单位利润微降至0.027元/Wh，对应动储电池利润3.5亿元。公司储能产品注重全周期价值而非低价竞争，产品已获得海外Bank Bility认可，考虑24年公司储能占比进一步提升，且均价我们预计降至0.65元/wh以内，我们预计24年盈利水平微降至0.02-0.03元/wh，贡献利润20-25亿元。
    消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回升。公司24年Q1消费收入20亿元，我们预计贡献2.5亿利润，其中锂原电池24年Q1贡献收入5亿元，消费锂电贡献收入15亿元，小圆柱24年Q1出货超2亿支，24年3月单月产出超1亿支，处于满产满销状态，24年圆柱我们预计出货同增50%至10亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7亿元。此外，思摩尔24年Q1利润3.1亿元，贡献近1亿元投资收益，我们预计24年贡献投资收益6亿元，同比微增。
    期间费用率环比略降、经营性净现金流转负。24Q1公司其他收益5.2亿元，环减11%，期间费用12.1亿元，环减37%，期间费用率13%，环减1.5pct；24Q1公司经营活动净现金流净额为-17.5亿元，同比转负，Q1末公司存货67亿元，较年初增长6%；资本开支为8.9亿元，同比-46%，在手现金91亿元，较年初下降13%。Q1在建工程134.9亿元，较年初下降4%。
    盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利预测47.8/63.6/80.1亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE15/12/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2023年报及2024年一季报点评：业绩同比大幅增长，看好数通、新能源业务接力成长

恒铭达(002947)
    投资要点
    公司发布2023年年报及24Q1季报：公司2023年实现营收18.2亿元，同比增长17.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长45.5%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收6.1亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.9亿元，同比增长108.1%；24Q1营收4.3亿元，同比增长22.2%，归母净利润0.7亿元，同比增长69.2%。公司23年毛利率30.4%，同比减少0.6pct，销售净利率15.5%，同比增长3.0pct。公司业绩同比大幅增长主要原因系产能扩张成效逐步体现，同时新业务开拓进展顺利。
    消费电子领域：复苏趋势明确，公司客户、产能扩张稳步进行。公司2023年消费电子领域营收15.2亿元，同比增长21.7%。消费电子上下游市场回暖，以终端市场的销售验证了行业的复苏，根据Canalys数据，23Q3全球智能手机出货量仅同比下滑1%，根据IDC数据，23Q4全球智能手机出货量达3.3亿台，同比增长8.5%，高于IDC预期的同比增长7.3%。IDC预期2024年全球智能手机出货量有望达到12亿部，同比增长2.8%。公司与客户保持从研发设计开始的深度合作关系，通过持续导入新项目，深化与客户的合作关系。公司“昆山市毛许路电子材料及器件、结构件产业化项目（二期）”项目主体工程建设已完成，产能逐步释放。在消费电子复苏的背景下，公司业务有望持续增长。
    数通、新能源业务：产能持续扩张，有望接力消费电子业务贡献业绩增长。2023年通信类产品营收2.6亿元，同比减少2.9%。公司通信行业主营为精密金属结构件，新能源精密结构件主要为充电设备的精密结构产品。2023年公司拟定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，预计达产后年销售收入26亿元。公司客户导入进展顺利，产能逐步释放后有望成为公司继消费电子后的远期增长驱动力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，我们维持对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.5/7.1/8.3亿元，当前市值对应P/E为16.4/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子景气度复苏不及预期风险；产能扩张进度不及预期风险；客户开拓进度不及预期风险。