2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，盈利水平仍高于行业平均

当升科技(300073)
    投资要点
    公司24Q1归母净利1.1亿元，环比降低74%，符合市场预期。24年Q1营收15亿元，同减68%，环减41%，归母净利1.1亿元，同减74%，环减74%，扣非净利1.0亿元，同减75%，环减70%；毛利率15%，同减1.6pct，环减2.1pct，归母净利率7%，同减1.9pct，环减9.5pct，符合市场预期。
    24Q1三元出货环比持平，铁锂开始放量。出货端，公司24Q1三元正极和钴酸锂出货量1万吨+，环比基本持平；公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增10-20%。此外，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24Q1铁锂出货量2000-3000吨，4月单月出货达到2000吨+，我们预计24年铁锂出货3万吨左右，增量明显。
    国内占比提升导致盈利回落，仍大幅领先行业平均，全年单吨利润有望维持稳定。盈利端，24Q1三元单吨扣非利润1万元左右，环比下降60%+，主要系国际客户项目换档导致海外占比降低，但盈利水平仍大幅领先行业平均；24Q1海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，预计全年海外客户占比相比Q1略有提升，24全年盈利水平有望维持1万元/吨左右。此外24Q1铁锂及钠电业务仍有一定亏损，预计Q2起铁锂出货规模提升可能减亏。
    Q1末存货较年初增加2亿元，经营性现金流有所好转。24Q1期间费用率7.2%，同增2.7pct，环增4.7pct，其中财务费用率-2.2%，同减2.2pct，环减1.9pct，研发费用率6.1%，同增2.5pct，环增7pct，主要由于23年末将销售的研发物料调到存货。Q1末存货9.3亿元，较年初增加2.3亿元，主要系新建产能投产导致周转料增加。Q1经营活动净现金流-1.5亿元，同减72%，环增75%；Q1资本开支3.5亿元，同增29%，环减24%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元，同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年29x/22x/16xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年一季报业绩点评：业绩符合预期，多举措助力稳步成长

华测导航(300627)
    事件：公司发布2024年一季报
    业绩稳健增长，降本策略效果明显：24年Q1公司实现营收6.2亿元，同比增长20.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长40.4%，业绩稳步增长。营收增长主要系公司持续深耕四大板块，推进各类技术融合落地，产品竞争力稳步提升，同时公司海外市场拓展持续加速，出海产品品类不断丰富。费用端，公司不断加大研发投入，铸就研发高壁垒，24年Q1公司研发费用为1.1亿元，研发费率/销售费率/管理费率分别为17.4%/18.5%/7.9%，同比-0.01/-3.0/-0.6pcts，主要系公司细化管理，有效控制费用支出，降本控费效果明显。利润端，24年Q1公司毛利率为58.8%，同比-0.4pcts，净利率16.3%，同比+0.9pcts，公司持续采取采购、研发等综合降本策略，不断增强各领域竞争力。
    聚焦重点行业市场，积极出海打开增长空间：1）国内市场方面，公司不断完善和提升产品和系统应用及解决方案的品质，积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合。同时，北斗高精度卫星导航产业的发展受到了国家高度重视，国家先后出台了众多政策鼓励产业的发展。2）公司积极开拓海外市场，不断投入建设海外团队，在海外建立了强大的经销商网络。公司不断提高市占率，持续构建开放的加速增长型“伙伴+华测”的伙伴体系，向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。
    四大板块携手发力，多元布局构筑竞争壁垒：1）公司持续建立在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，优化以市场为导向的集成产品开发管理体系，提升公司核心技术竞争力。2）持续打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。同时，公司积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统，持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.4/9.2亿元，当前市值对应PE分别是27/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

2024年一季报点评：业绩阶段承压，看好切片代工长期趋势

高测股份(688556)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。
    盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。
    存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。
    切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。
    金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：消费电子业务短期承压，看好海外业务成长和主业复苏

信维通信(300136)
    事件：2024年4月23日，公司发布2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%）。符合市场预期。
    消费电子业务短期承压，看好全年业绩增长：2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），业绩下滑主要受终端需求的下降以及下游去库存压力的传导，行业景气度恢复仍然比较缓慢。2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%），受益于消费电子季节性拉备货以及海外业务扩展顺利的影响，公司一季度业绩在2023年Q1高基数的情况下，仍然表现出增长趋势，我们看好今年消费电子端公司新料号的导入，以及海外相关业务的持续放量。
    5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。
    受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini卫星提供80Gbps的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高，随着海外卫星逐步发射，地面接收器渗透率有望进一步提高。
    盈利预测与投资评级：受益于海外业务增长，消费电子复苏，我们略微调整2024-2025年归母净利润预测为8/12亿元，前值为8/13亿元，新增2026年预测为17亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：卫星发射不及预期，消费电子复苏不及预期。

2024年一季报点评：营收略有承压，渠道调整毛利率改善

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收71.49亿元，同比-4.61%；归母净利润3.48亿元，同比-9.81%。
    24Q1收入增速略承压。2024Q1公司收入规模下滑4.61%，主要系市场需求疲弱及公司上年同期基数较高。公司2023年零售渠道销售额同比增长28.11%，零售渠道销售额占比达到28.29%，随着公司零售渠道及新品类的持续开拓，零售占比有望继续提升。
    渠道调整毛利率改善，信用减值损失影响当期业绩。2024年Q1公司销售毛利率29.68%，同比变动+1.02pct，主要系公司渠道调整零售占比持续提升。期间费用率方面，2024Q1期间费用率合计20.39%，同比变动+1.06pct，主要系收入规模下滑费用摊薄减少。此外，2024Q1公司计提信用减值损失1.85亿元。
    付现减少致经营活动现金净流量增加。公司2024年一季度经营活动产生的现金流量净额为-18.89亿元，同比增加50.37%，主要原因是支付其他与经营活动有关的现金同比减少74.75%所致。1）收现比：2024年Q1公司收现比102.92%，同比变动-6.78pct；2024Q1末公司应收账款及应收票据余额114.23亿元，同比-6.58%，其他应收款余额43.57亿元，同比+18.01%。2）付现比：2024Q1公司付现比135.37%，同比变动-8.55pct，应付账款及应付票据余额37.68亿元，同比-8.06%。
    盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测为31.98/37.18/42.05亿元，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，盈利持续优于同行

尚太科技(001301)
    投资要点
    Q4业绩符合预期，Q1盈利超预期。公司23年营收44亿，同-8%；归母净利7.2亿，同-44%，毛利率28%，同减14pct，净利率16%，同减10pct；其中23Q4营收12亿，同环比-2%/+1.3%，归母净利1.6亿，同环比-36%/-5%，毛利率29%，同环比-8.7pct/+0.9pct。24Q1营收8.7亿，同-9.6%，归母净利1.5亿，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，净利率17.3%，同-7pct。
    3月起需求明显恢复、预计24年出货40%增长。23年公司负极出货14.1万吨，同增32%，其中Q4出货4.6万吨，同增66%，环增6%。公司为宁德第一大供应商，23年营收占比61%，同+4pct。我们预计公司Q1负极出货近3.5万吨，同增40%，公司为宁德神行主供，3月起需求起量明显，4月已实现满产，预计Q2出货有望环增50%+至5万吨，预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。
    Q1单位盈利超预期，全年单位盈利预计维持0.35万/吨。23年公司负极单价3.1万元/吨（含税），同降31%。24Q1测算单价约2.95万元/吨，环降2%。盈利端，23年负极吨净利0.5万/吨，Q4吨净利0.35万元/吨，若加回减值0.66亿，吨净利0.5万/吨，24Q1单吨净利约0.4万元/吨，其中减值冲回0.17亿，若扣除吨净利0.38万元/吨，环降20%+，系Q1开工率降低叠加负极年初降价，但公司盈利仍显著好于行业平均。考虑负极降价将于Q2充分体现，预计Q2盈利0.3万元/吨+，好于此前市场预期，当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，预计24年吨净利可维持0.35万元。
    存货维持合理水平，Q1减值损失部分冲回。23年期间费用2.5亿，同-13.6%，费用率5.7%，同-0.4pct，计提减值0.8亿，24Q1期间费用0.6亿，同+7%，费用率6.9%，同+1pct，冲回减值损失0.17亿。23年公司经营性净现金流-4.2亿元，同减48%。24Q1经营性净现金流-2.6亿元，同-59%，投资活动净现金流1.1亿元，同增250%；账面现金1亿元，同-93%，短期借款8亿元，较年初增22%。24Q1末存货11.5亿，较年初增5%，合同负债0.2亿，较年初降10%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，我们上调24-25年归母净利润至7/9.4（原预测值为6/8.7亿元），新增26年预测为12.7亿元，同比-3%/+33%/+36%，给予2024年20倍PE，对应目标价53.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩快速增长，定增扩产&研发投入增强核心竞争力

科德数控(688305)
    2023年业绩快速增长，2024Q1利润短期承压：
    公司2023年实现营收4.52亿元，同比+43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比+69.01%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+102.19%，其中高端数控机床业务收入达4.26亿元，同比+54.55%；关键功能部件业务收入达0.135亿元，同比+75.34%。2023Q4单季度实现营收1.60亿元，同比+46.70%，环比+74.37%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.76%，环比+116.28%。2023年公司业绩快速增长，主要系公司销售订单快速增长，产品多元化销售所致。公司2024Q1实现营收1.01亿元，同比+18.63%；归母净利润为0.15亿元，同比-43.97%，短期利润承压主要系报告期内研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致。
    盈利能力提升，期间费用率基本保持稳定：
    2023年公司销售毛利率为46.03%，同比+3.63pct。归母净利率为22.49%同比+3.4pct。公司的主营业务高端数控机床销售毛利率为46.30%，同比+3.35pct，盈利能力提升，主要系产品高端化升级。2023年公司期间费用率为22.26%，同比-0.66pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为10.67%/12.10%/-0.51%，同比分别+1.28/-2.08/+0.14pct，期间费用率基本保持稳定。
    2024Q1公司销售毛利率为43.50%，同比-2.37pct；销售净利率为14.86%,同比下降16.69pct。盈利能力略有下滑主要系产品结构变化，车铣复合产品收入占比提升，但短期毛利率承压，导致整体毛利率下滑。2024Q1公司期间费用率为26.2%，同比+4.0pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为11.8%/15.1%/-0.7%，同比分别+1.2/+2.5/+0.3pct。
    定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性：
    2024年4月15日公司公告2023年定增落地，募资6.0亿元进行扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.65（原值1.70）/2.41（原值2.46）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.34亿元，当前股价对应动态PE分别为46/32/23倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险、原材料价格波动风险。

2023年年报和2024年一季报点评：一季报超市场预期，低空经济有望核心受益

莱斯信息(688631)
    事件：莱斯信息发布2023年报，2023年实现营收16.76亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.32亿元，同比增长47.60%，符合市场预期。2024年Q1实现营收2.45亿元，同比增长38.62%，归母净利润-0.16亿元，亏损同比缩窄48.81%，超市场预期。
    投资要点
    空管和城市交通业务稳步增长。公司2023Q4营收7.09亿元，同比下滑3.32%，归母净利润1.20亿元，同比增长35.63%。分业务看，民航空中交通管理业务收入5.51亿元，同比增长10.67%，毛利率40.53%，同比增长2.68pct；城市道路交通管理业务收入5.03亿元，同比增长31.11%，毛利率22.44%，同比下降4.45pct；城市治理业务收入5.11亿元，同比增长2.16%，毛利率20.02%，同比下降2.19pct；企业级信息化及其他业务收入1.07亿元，同比减少-48.85%，毛利率29.98%，同比增加12.03pct。公司2023年毛利率28.21%，同比增加0.58pct。费用率方面，销售费用率6.16%（同比+0.67pct），管理费用率6.90%（同比-0.16pct），研发费用率7.67%（同比+0.14pct），整体较稳定。
    巩固基本盘：持续深耕民航空管领域，把握国产化和国际化机遇。2024年，公司将巩固基本盘，扩大民航空管领先优势，布局、发力空管国产化，加快推进机场信息化、国际化等新增长点，打开行业天花板。同时，公司紧抓新一代系统能力和自主可控两条主线，落实重点项目、推进战略合作、确保完成任务。机场方面，以机场信息集成系统（IIS）、泊位引导等核心产品为抓手，中小机场扩大产品覆盖、枢纽机场核心产品能力提升，扩大市场份额。
    拓展新赛道：低空经济基础设施建设如火如荼，低空空管系统核心受益。去年底低空领域被定义为战略性新兴产业以来，今年国家和各地政府均在积极地推进低空经济产业的发展和落地。目前，明确地面基础设施需要先行建设，进入二季度以来已经陆续看到相关订单落地，我们预计随着各地低空建设规划的持续明确，相关招投标有望密集出现。低空地面基础设施具体包括空管系统、通信、导航、监视等部分，均是必须配套的环节。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展通航及低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2025年EPS预测1.00/1.28元，预测2026年EPS为1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

2024年一季报点评：市场开发顺利，工作量饱满推进

海油工程(600583)
    投资要点
    事件1：公司发布2024年一季报：实现营业收入57亿元（同比-11%，环比-42%），归母净利润4.75亿元（同比+6%，环比+92%），扣非后归母净利润4亿元（同比+23%，环比+155%）。
    事件2：公司发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，除特殊情况外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司采取现金方式分配股利，分红比例不低于30%。
    市场开发顺利，推动公司业务持续发展：截至24Q1，公司实现承揽额65.17亿元，同比+11%，其中国内61.10亿元，海外4.07亿元。截至24Q1，公司在手订单总额约为405亿元。
    在建项目稳步推进，工作量饱满带动业绩提升：1）国内方面：截至24Q1，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目63个，其中4个项目完工交付；完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量13.6万吨，同比+13%；安装等海上作业投入0.48万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比-23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比+438天。2）国外方面：我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。
    中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别19.4、23.3、27.5亿元。按2024年4月24日收盘价，对应PE分别15、12、10倍。考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期

2023年报及2024年一季报点评：羊毛+羊绒双轮驱动持续兑现，期待2024年毛价企稳回升

新澳股份(603889)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收44.38亿元/yoy+12.37%，归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%，扣非净利增长与收入增长基本匹配，归母净利润增速低于收入，主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。2）2024Q1：营收11.0亿元/yoy+12.48%，归母净利润9605万元/yoy+6.59%，扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%，收入增长主要来自量增驱动，利润端增长略低于收入端，主要来自羊绒业务影响（收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加）。
    23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长，其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1）分产品看，23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%，各项业务均实现双位数以上收入增长。2）拆分量价来看，毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%，羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中：①销量方面，保持良好增长势头，公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现；②价格方面，2023年澳毛均价同比下滑12%，但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升，主因产品结构调整，即高支纱与细支羊毛销售占比提升；毛条价格随澳毛价格下跌；羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。
    24Q1毛精纺纱线量增价跌，羊绒业务对盈利有所拖累。1）毛精纺纱线：24Q1收入同比+11.9%，其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨，当前羊毛价格处于历史底部，我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率，往后看公司业绩有望受益；2）羊绒：由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降，以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用，羊绒业务盈利水平有所下降。
    24Q1毛利率、期间费用率均提升，归母净利润率小幅下降。1）毛利率：24Q1同比+0.64pct至19.91%；2）期间费用率：24Q1同比+1.31pct至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，财务费用率上升主因长期负债（23年收购羊绒资产）增长导致利息费用增加。3）归母净利润率：综合毛利和费用率指标变动，24Q1同比-0.48pct至8.73%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，2020年提出宽带战略，切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务，在宽带战略指导下，23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业，24Q1收入继续保持双位数增长趋势，24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复，公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响，我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元，增加26年预测值6.08亿元，对应24-26年PE分别为12/10/9X，公司上市以来保持稳定分红比例50%左右，近4年股息率4%以上，分红收益稳健，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动。

2024年一季报点评：收入+45%表现亮眼，汇兑影响短期利润

致欧科技(301376)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1公司实现收入为18.42亿元，同比+45%；实现归母净利润为1.0亿元，同比+15%；扣非净利润为0.96亿元，同比+14%。低基数下，公司收入实现高增。2023Q1同期，公司收入为低基数，部分因家具品类缺货所致；2024Q1供应链回复后公司收入取得高增。
    汇兑损失影响利润率：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为36%/5.5%，同比-0.78/-1.43pct。毛利率下降或与欧线海运运价上升等因素有关。销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/3.7%/0.9%/1.4%，同比+1.6/持平/-0.3/+0.6pct。财务费用上升幅度较大，同比增长0.15亿元，主要因外汇波动导致的汇兑损失所致。
    深化品牌建设，推进品牌归一化：2024年公司将集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中、更高效。公司通过推出较有设计感的新品、系列化产品，加强SONGMICS HOME品牌传播力。我们认为，公司是跨境电商领域内品牌建设能力较为领先的企业。品牌归一化有望加强消费者认知，强化公司的品牌力核心能力。
    看好消费品出海方向，公司作为领先的跨境家居品牌，值得关注。据海关总署，2023年我国跨境电商出口额为1.83亿元，同比+19.6%，是景气度较高的赛道。基于我国消费品供应链优势，我们长期看好消费品出海大趋势，公司作为出海标的中品牌建设较为优秀、具备物流壁垒的公司，是稀缺资产。
    盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益短期影响，我们将公司2024~26年归母净利润预测从5.2/6.2/7.3亿元，微调至5.0/6.2/7.3亿元，同比+20%/+25%/+18%，对应4月25日收盘价为21/17/14X。考虑公司近期经营景气度较高，收入维持高增，未来通过品牌归一化有望提升长期价值，维持“买入”评级。
    风险提示：海运价格波动、跨境经营风险、新品类性能渠道不及预期等。

2024年一季报点评：业绩符合预期，龙头行稳致远

宏发股份(600885)
    投资要点
    2024Q1营收同比+6%，归母净利润同比+8%，扣非归母净利润同比+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.53亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长7.76%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%，Q1毛利率为34.94%，同比+1.0pct，环比-6.3pct，业绩符合市场预期。
    电动车、电力、汽车Q1景气较好、环比增长，我们预计均同比+20%以上增长。国内外需求延续较快增长，高压直流继电器受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，汽车继电器国内外需求均旺盛，产品结构优化明显，PCB、大电流产品预计同比30%+；电力继电器受益于国内装表上量及海外电表快速增长+份额提升，延续较快增长。
    部分行业弱复苏&去库仍在继续，1）我们预计家电/信号/低压同比个位数增长，延续缓慢复苏，家电进入需求旺季，信号安防需求触底回升、医疗&检测设备较好增长，低压电器暖通&新能源&工业延续增长。2）预计新能源、工控同比下滑20%以上，仍处于去库状态，预计H2需求开启复苏。
    存货周转改善明显，合同负债增长，现金流降幅较大。2024Q1经营活动现金流量净流出2.42亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少及工资性费用、税费较上年同期增加所致。销售商品取得现金25.82亿元，同比-3.46%。期末合同负债0.57亿元，较年初增长7.91%。期末应收账款36.45亿元，较年初增长20.13%，应收账款周转天数增加6.58天至97.80天。期末存货23.32亿元，较期初下降2.18亿元；存货周转天数下降20.92天至97.80天。
    盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润为16.1/18.4/21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年25倍PE，目标价38.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：益生菌业务表现亮眼，加速战略转型

科拓生物(300858)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司收入2.99亿元，同比-18.9%；归母净利润0.93亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-18%。24Q1公司收入0.59亿元，同比-18.2%；归母净利润0.19亿元，同比-7.66%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-14.2%。收入低于预期，利润符合预期。
    复配持续拖累收入，益生菌业务表现亮眼。2023年公司复配/食用益生菌/动植物微生态制剂收入0.73/1.9/0.25亿元，同比-57.8%/+37.4%/-39%。23年复配收入同比下滑较多预计主因下游常温酸需求疲软，降本增效导向导致下游减少复配添加剂采购转为单体添加剂采购，我们预计24Q1复配收入同比降幅与23年全年相当，复配承压持续拖累公司收入。2023年公司食用益生菌收入高增预计主因辰颐物语、云南白药等核心客户放量，蒙牛原料菌粉业务稳健增长，预计24Q1食用益生菌业务在高基数下同比基本持平，当前在手订单充足，24年增长可期。受下游牧业养殖低迷影响，23年动植物微生态制剂同比下降较多，预计24Q1动植物业务企稳。
    产品结构升级，毛利率改善。23年/24Q1公司毛利率同比+2.6/+1.8pct，毛利率提升主因高毛利的益生菌业务占比提升且益生菌。23年复配/食用益生菌/动植物微生态制剂毛利率分别同比-10.6/+2.3/-3.8pct至31%/66%/47%；规模效应推动益生菌毛利率改善；下游疲软下公司复配吨价同比-11%，复配毛利率承压。
    研发投入增加，毛利率+财务费用率改善下盈利能力优化。23年销售/研发/财务费用率同比+4/+5.45/-7pct，24Q1研发/财务费用率同比+4.6/-5.2pct。23年销售费用率提升预计主因公司加大益生菌广宣投放；研发费用率提升预计主因公司持续加大益生菌研发投入，夯实研发基础；理财收入提升下公司财务费用率改善。综合来看23年/24Q1公司归母净利率同比+1.5/+3.6pct，盈利能力持续改善。
    盈利预测与投资评级：24Q1收入低于预期，利润符合预期，我们下调公司24-26年收入预期为4.4/5.9/7.4亿元（此前24-25年预期为5.1/6.6亿元），同比+48%/32%/27%，调整并新增24-26年归母净利润预期为1.3/1.7/2.3亿元（此前24-25年预期为1.3/1.76亿元），同比+35%/37%/31%，对应24-26年PE分别为32/23/18x，维持“买入”评级。
    风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等

2023年报&2024一季报点评：并网增长及户储恢复好于市场预期，全年出货进一步上调

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收74.80亿元，同增25.6%；归母净利润17.91亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98亿元，同增19.4%。2023Q4实现营收11.54亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%；归母净利润4.33亿元，同环比-26.5%/94.2%。业绩略超市场预期。
    24Q1储能出货环增明显，2024全年持续高增。公司2023年实现储能逆变器出货40.87万台，其中2023Q4出5.8万台，环增10-20%，测算单台均价约9100元，环比略降；2024Q1实现出货8.2万台，环增40%+，单台均价约8060元，环降约10%；储能电池包业务2023年实现8.84亿元，出货12.76万台，2023Q4实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1实现营收2.89亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024全年公司预计实现储能逆变器出货50-60万台，同增30%+，电池包实现营收约20亿元，出货35-40万台，同比翻倍以上增长。
    召回冲销降低微逆2023年出货，2024年恢复高增长。公司2023年微逆出货27.35万台，2024Q4我们预计召回抵减11万台，2024Q1公司微逆出8.47万台，单台价格约900元，分结构看2024Q1巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024年3月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024年4月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024年公司预计出货80-90万台（不含美国），同比约翻两倍增长。
    组串2024Q1环比高增，2024全年出货预期大幅上调。公司2023年组串实现出货20.67万台，2023Q4组串出货约3.3万台，环降约40%；2024Q1组串出货6.84万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024年出货预期至70-80万台，同比翻2倍以上增长。
    受下游需求起量影响传统业务2024Q1增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5亿元，2023Q4实现营收约2.8亿元，环降约40%，2024Q1受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3亿元，同环增42%/120%+。
    盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.8/30.4/38.2亿（2024-2025年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024年20倍PE，对应目标价110.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

2023年报点评：销售稳健投拓聚焦，分红比例提升回馈股东

保利发展(600048)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收3468.9亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%。业绩符合预期。
    收入稳步增长，多因素导致业绩承压。2023年公司营收增长而归母净利润同比下降34.1%的原因主要有：（1）受低利润项目结转占比提升影响，公司毛利率同比下降6.0pct至16.0%；（2）出于谨慎性原则，公司对存货和长期股权投资计提减值损失50.5亿元；（3）合联营公司盈利下降，公司投资净收益同比减少19.9亿元至22.1亿元。但另一方面，公司加强费用管控，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用合计占营收比例同比下降0.8pct。
    销售市占率稳步提升，聚焦核心城市实现高质量投拓。公司2023年实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，销售金额行业排名来到第一。公司城市深耕效果显著，核心38城市销售贡献接近9成，同比提升2pct；珠三角和长三角销售贡献分别超过1100亿元和1400亿元。公司市占率不断提升，2023年同比提升0.2pct至3.6%，核心38城市占率达6.8%。拿地方面：公司把握窗口期高质量拓储，2023年拿地金额1632亿元，逆势同比增长1.2%；投销比38.7%，同比增长3.4pct。2023年拿地金额中99%位于核心38城，新增项目税前成本利润率平均在15%以上，为后续业绩释放奠定基础。
    财务优势显著，融资渠道畅通。截至2023年末，公司有息负债3543亿元，较2022年末减少271亿元。公司三道红线始终维持绿档：2023年净负债率61.2%，剔预负债率67.1%，现金短债比1.28。公司融资渠道畅通，融资成本优势愈发显著。2023年新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%；截至2023年末，公司综合融资成本为3.56%，同比下降36bp。
    提高分红比例，大股东增持彰显信心。公司积极开展市值管理，增强资本市场信心。2023年公司推动大股东增持，并实施回购方案。截至2024年3月6日，公司实控人保利集团已累计增持2.5亿元（2678万股，占总股本0.22%）；截至2024年3月7日，公司累计回购10.0亿元（10503万股，占总股本0.88%）。另外，公司修订2023-2025年股东回报规划，将分红比例从20%提升至40%，彰显公司稳健发展信心。
    盈利预测与投资评级：保利发展作为地产龙头央企，财务优势显著，积极拿地聚焦核心城市。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为126.9/137.2亿元（前值为145.1/170.7亿元），预计2026年归母净利润为147.8亿元。对应的EPS为1.06/1.15/1.23元，对应的PE为7.6X/7.0X/6.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产景气度超预期下滑；政策力度不及预期；房价企稳不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩快速增长，传感器业务打开成长空间

开特股份(832978)
    投资要点
    受益于新能源车行业快速发展，公司业绩稳健增长
    公司2023年实现营收6.53亿元，同比+26.9%；实现归母净利润1.14亿元，同比+46.9%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+51.9%。其中2023Q4单季度实现营收1.96亿元，同比+19.3%，环比+14.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比+38.2%，环比+23.8%。具体拆分2023年营收：1）分业务看：传感器类业务实现营收2.58亿元，同比+31.6%；控制器类业务实现营收1.786亿元，同比+18.9%；执行器类业务实现营收2.106亿元，同比+29.9%；2）分海内外销售来看：2023年国内收入5.89亿元，同比+29.2%；海外收入0.64亿元，同比+9.0%。2023年公司业绩实现快速增长，主要系新能源车销量快速增长，公司大客户比亚迪产销量稳步增长带动公司产品销量提升，同时传感器、执行器类等新品逐步放量。2024年一季度来看，公司实现营收1.62亿元，同比+23.5%；实现归母净利润0.28亿元，同比+22.95%，维持快速增长趋势。
    盈利能力有所提升，期间费用控制良好
    公司2023年销售毛利率为33.4%，同比+2.4pct。分业务来看，传感器类业务毛利率51.5%，同比+1.97pct；控制器类业务毛利率18.6%，同比-2.70pct；执行器类业务毛利率23.3%，同比+6.01pct。公司销售毛利率提升，主要原因系：1）执行器类业务毛利率快速提升，主要系执行器类中毛利率较高的新产品于2022年下半年开始销售，因此产品结构变化带动毛利率提升；2）2023年原材料价格有所下降；3）产品销量同比提升，单位产品分摊的折旧等固定成本下降。2023年公司销售净利率达17.4%，同比+2.4pct，主要系销售毛利率提升和期间费用率下降。2023年公司期间费用率达12.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.0pct/-0.8pct/+0.4pct，财务费用率提升主要系汇兑收益减少和取得政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加。
    公司2024Q1销售毛利率为31.3%，同比-3.1pct；实现销售净利率达17.3%，同比-0.2pct。2024Q1公司期间费用率达13.6%，同比+0.8pct，
    公司优势：绑定高质量客户，研发能力突出
    1）绑定高质量客户：2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商中除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。
    2）研发能力突出：公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司成长性，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.47/1.95亿元，给予2026年归母净利润预测为2.54亿元，当前股价对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；零部件降价风险。

2024一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。公司2024Q1实现营收35.9亿元（yoy+1.7%），归母净利润1.03亿元（yoy+58.9%），归母净利率2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润1.03亿元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（yoy+82.8%）。
    成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司2024Q1毛利率为37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。
    十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4月16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕U8核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去2年公司强调市场保卫战、大单品U8等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023年U8销量已突破53万千升，十四五规划百万吨目标可期。
    盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应归母净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026年PE为30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。

2024年一季报点评：荆州基地投产贡献增量景气底部更显成本优势

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入80亿元，同比+32%、环比+1%，归母净利润10.7亿元，同比+36%、环比+64%，扣非净利润10.7亿元，同比+38%、环比+34%，销售毛利率为21.9%，同比+1.7pct、环比+4.1pct，业绩符合预期。
    传统煤化工：煤价回落带动成本改善，荆州基地投产贡献增量1）24Q1期间，公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入18/6/10亿元，占公司收入比重为25%/9%/14%，分别实现销量106/14/37万吨，同比分别+32/+2/+22万吨，其中销量增长主要来自于荆州一期贡献。2）从成本端来看，Q1期间秦皇岛5500卡动力煤均价为914元/吨，同比-239元/吨，公司成本端压力有所缓解。3）从产品端来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，甲醇/尿素/DMF/醋酸行业平均毛利分别为138/436/-203/163元/吨，同比分别+141/-113/-550/+17元/吨，行业开工率分别为74%/83%/45%/81%，其中DMF受新增产能投放影响，景气表现相对较差。
    新能源新材料：产品销量持续提升，行业竞争有所加剧。1）24Q1期间，公司新能源新材料产品实现收入38亿元，占公司收入比例为53%，实现销量54万吨，同比+11万吨，其中销量增长主要来自于辛醇、草酸、己内酰胺等产品的扩能。2）分产品来看，根据百川盈孚统计，Q1期间，辛醇/草酸/DMC/CPL/PA6/己二酸行业平均毛利分别为4318/250/-1681/-229/281/-596元/吨，同比分别+2462/-892/-899/+744/+549/-1132元/吨，行业开工率分别为96%/77%/48%/80%/80%/67%，其中辛醇表现较优，草酸、DMC、己二酸等产品盈利下滑较为明显。
    能效水平领跑行业，景气底部更显成本优势。公司长期坚守低成本竞争优势，深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率。德州基地方面，等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目于23年底投产，该项目在机组容量和运行方式不变的前提下，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热。荆州基地方面，根据荆州市政府披露的节能验收报告，荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值5%，较设计预期节约3.2万吨标煤，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等主要产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为45/55/68亿元，按4月24日收盘价计算，对应PE为13.4/11.0/8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期，行业产能大幅扩张，煤炭价格剧烈波动

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+智能化加速跃进

长城汽车(601633)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024Q1季报，一季度整体实现营收428.6亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润32.38亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润20.24亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。24Q1归母净利润表现超我们预期。
    毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。24Q1公司实现批发销量27.53万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增；Q1单车均价折算15.57万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升，Q1分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。24Q1公司实现毛利率20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内，Q1出口9.28万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系23Q4经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看，24Q1销管研费用率分别为4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系23年底年终奖计提拉高基数。公司24Q1单车净利润1.17万元，扣非后单车归母净利润0.74万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。Q1非经常性损益12.03亿元，其中包括政府补助6.21亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。
    展望：公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破，24年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市NOA量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地L2/L2+/L3级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。
    盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

2023年报&2024一季报点评：利润短期承压，产品研发与海外市场逐步进入收获期

百普赛斯(301080)
    投资要点
    事件：2023年营收5.44亿元（+14.6%，括号内为同比，下同），归母净利润1.54亿元（-24.6%），扣非归母净利润1.40亿元（-23.4%）；2024Q1营收1.46亿元（+6.7%），归母净利润3067万元（-31.9%），扣非归母净利润3028万元（-32.1%）。
    收入降速费用增加，利润短期承压：剔除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司2023年营收4.99亿元（+29.5%），2024Q1营收1.38亿元（+16.0%）。常规业务分地区来看2023年国内营收1.69亿元（+16.8%）；国外营收3.58亿元（+37.0%），其中美洲营收2.29亿元（+29.8%，占公司总营收46%，下文营收占比口径均为剔除特定急性呼吸道传染病相关产品），欧洲营收7162万元（+69.5%，占公司总营收14.4%）。公司毛利率稳定，利润下滑主要系公司加强海外市场布局，持续加大研发投入，致费用增加，2023年/2024Q1期间费用分别同比增长28.7%/28.1%，2023年研发人员数量同比增长31%，占员工总数32%。
    产品丰富度不断提升，深化全球布局：我们认为①公司处于快速发展期，收入增速下降致利润承压，但公司已逐步进入收获期，2023年SKU数量同比增长41%，产品丰富度进一步增加，苏州GMP级细胞因子厂房有望于2024H2投产；且公司持续探索前沿技术，已利用AI技术成功开发出产品，看好公司长期发展前景；②公司2023年海外常规业务营收占总收入比例66%，2023年公司在欧洲、日本等地新设子公司，并计划建立海外生产基地，提升全球供应能力；海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外投入增加及海外生物医药投融资逐步回暖，海外业绩有超预期可能。
    盈利预测与投资评级：受生物医药投融资影响，公司下游需求不振，我们将公司2024-2025年营收由6.94/8.95亿元调整为6.50/7.99亿元，预计2026年营收9.59亿元；将公司2024-2025年归母净利润由2.54/3.32亿元调整为1.68/2.16亿元，预计2026年归母净利润为2.70亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27/21/17×，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，汇兑损益，新产品研发及市场拓展不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期下滑，看好泛半导体领域加速布局

精测电子(300567)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩短期承压：2023年公司营收24.3亿元，同比-11%，其中显示设备收入17.5亿元，同比-19%，占比72%，半导体设备收入3.9亿元，同比+116%，占比16%，新能源设备收入2.4亿元，同比-30%，占比10%；归母净利润为1.5亿元，同比-45%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-73%。2024Q1营收4.2亿元，同比-31%；归母净利润-0.2亿元，同比-234%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-4317%，公司主动调整或放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品，导致订单的减少以及部分订单交付周期较长等多重因素叠加导致2024Q1业绩下降。
    毛利率提升，研发投入持续加大：2023年公司毛利率为49.0%，同比+4.6pct，其中半导体行业毛利率为53%，同比+2pct；销售净利率为3.7%，同比-3.9pct；期间费用率为50.2%，同比+10.3pct，其中销售费用率为9.4%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发）为38.7%，同比+8.0pct，财务费用率为2.1%，同比+1.0pct。2024Q1毛利率为47%，同比+1.7pct，销售净利率为-9.6%，同比-9.9pct。
    合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2024Q1末，公司合同负债为4.15亿元，同比+92%，存货为17.6亿元，同比+25%。截止2024年4月22日，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，同比增长26.42%，其中显示领域在手订单约12.48亿元（同比-12.36%）、半导体领域在手订单约16.02亿元（同比+79.80%）、新能源领域在手订单约6.86亿元（同比+42.32%）。2023年经营活动净现金流为-0.3亿元，主要系支付其他与经营活动有关现金增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.8亿元，同比+76.5%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：2022年KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入力度等，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测为2.7/3.8亿元，前值为5.3/3.8亿元，新增2026年归母净利润预测为5.0亿元，当前对应动态PE分别为63/44/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

2023年年报点评：经营性业绩稳健，All in AI战略持续兑现

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收49.15亿元，yoy+3.78%，归母净利润12.58亿元，yoy+9.15%，扣非归母净利润6.60亿元，yoy-42.86%。其中，2023Q4实现营收12.34亿元，yoy-7.73%，qoq-1.74%，归母净利润9.30亿元，yoy+154.02%，2023Q3为-0.30亿元，扣非归母净利润3.85亿元，yoy+37.84%，2023Q3为-0.37亿元，业绩符合我们预期。
    经营性业绩持续稳健表现，投资业务贡献可观收益。2023年公司经营性业务延续稳健表现，其中1）海外信息分发与元宇宙平台Opera实现营收3.97亿美元，yoy+19.87%，净利润1.69亿美元，yoy+1026.83%，扣非归母净利润0.64亿美元，yoy+326.28%；2）Skywork AI实现扣非净利润3.21亿元，yoy+23.78%（业务重组调整前数据，即海外音乐社交）；3）国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85亿元，yoy-46.84%，延续收缩态势；4）全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外，公司投资业务表现优秀，2023年公司投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，其中6.59亿元主要为Opera所持有金融资产公允价值变动收益，计入非经常性收益。（注：无特殊表述，货币单位为人民币）
    组建人才梯队，大举坚定投入AI。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%，yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct，其中管理费用同比增加37.08%至8.61亿元，主要系股权激励费用增加，研发费用同比增加40.16%至9.68亿元，主要系公司坚定推进All in AI战略，组建人才团队，相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。此外，公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票（约占总股本的5.1%），假定2024年4月授予，预计激励成本将达13亿，将于2024-2027年摊销。
    多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS为0.70/0.82/0.88元，对应当前股价PE分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI，我们看好公司领先优势将不断凸显，多元布局持续落地打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险

2024Q1业绩点评：毛利率改善超预期，三年新周期迎开门红

中炬高新(600872)
    投资要点
    公司发布2024年一季报：2024Q1公司营收14.85亿元，同比+8.6%；归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.9%。其中调味品主业美味鲜24Q1营业收入14.6亿元，同比+10.2%；归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。调味品主业收入符合预期，利润超预期。
    酱油鸡粉等核心品类快速增长，食用油逐步成为辅助品类。24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.31%，酱油、鸡精鸡粉快速增长预计主因公司内部改革明确了以酱油、鸡粉作为主营品类，23Q4起加大鸡粉和酱油品类组合推广力度，消费者曝光度提升带动销售，辅助品类食用油表现相对疲软。
    东部地区高增，中西北地区经销商数量快速扩张。24Q1东部/南部/中西部/北部地区收入同比+24%/+2.6%/+9.9%/+7.6%；截止到2024Q1，公司经销商数量2181名，环比23Q4净增97名，其中东部/南部/中西部/北部经销商数量环比23Q4分别-2/+5/+65/+29。公司深耕华南优势市场的同时持续推进外埠市场扩张，定位中南、西南、华东事业部为全国竞争突破口，中西北经销商数量快速增长预计主因公司在白区市场重建销售队伍后渠道动力充足。
    内部改革红利释放，盈利能力改善超预期。24Q1公司/美味鲜毛利率同比+5.6/+6.1pct，毛利率改善超预期主因原材料采购价格下降+高毛利的酱油鸡粉占比提升后产品结构优化，23Q4起公司持续优化供应链，减少临时采购等，预计大豆采购价同比降幅高于市场水平。24Q1公司销售费用率同比-0.9pct，预计主因公司销售人员优化+推进促销转型，内部改革以来公司精益经销商大一统打包模式，集中资源发展大单品，费用使用效率提升。24Q1公司管理费用率同比持平，预计主因公司管理人员增加+嘉年华等企业文化活动增加。24Q1公司少数股东损益2269万元，占净利润比重同比+2.5pct至8.7%，主因内部改革红利释放后阳西基地盈利能力优化。综合来看24Q1公司/美味鲜归母净利率同比+5.1/+5.2pct，盈利能力改善超预期。
    内部改革深化，三年战略规划可期。公司董事会改组以来已完成营销架构及人员的调整，24Q1改革红利逐步释放，未来公司将在渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新、效率提升八大方面加快改革优化，三年战略规划可期，股权激励目标有望实现。
    盈利预测与投资评级：24Q1业绩超预期，暂不考虑并购，我们维持公司24-26年收入预期为58/68/80亿元，同比+12%/+18%/+18%，调整24-26年归母净利润预期为7.4/9.6/12.7亿元（此前24-26年预期为7.4/9.4/12.5亿元），同比-57%/+30%/+33%。其中美味鲜归母净利润分别为7.4/9.5/12.7亿元，同比+31%/+30%/+33%。我们预计公司归母净利润对应24-26年PE分别为29/23/17x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

2023年报及2024年一季报点评：降价及稼动率低影响盈利，24Q2起单吨盈利有望改善

信德新材(301349)
    投资要点
    23年业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。公司23年营收9亿元，同增5%；归母净利0.4亿元，同降72%，毛利率14%，同减13pct；其中23Q4营收2亿元，同环比+19%/-30%，归母净利-0.1亿元，同环比-138%/-136%，符合预期。24Q1营收1亿元，同环比-15%/-46%，归母净利-0.1亿元，同环比-142%/-67%，毛利率7%，同环比-17/-4pct，主要系产能利用率较低及降价落地影响，业绩略低于市场预期。
    去库影响导致23年出货微降，24年出货有望接近翻番增长。公司23年负极包覆收入3.4亿元，同减28%，毛利率20%，同减15pct，出货3.1万吨，同比降3%，对应23年均价1.08万元/吨（含税），同降26%。我们预计24Q1出货0.9-1万吨，同增50%+，3月起终端需求恢复及快充渗透催化下需求恢复明显，我们预计4月公司基本满产，昱泰产能也通过验证逐步释放，我们预计24Q2公司出货有望环增50%，同比翻倍以上增长，我们预计24年出货近6万吨，同比接近翻番增长。
    24Q1稼动率较低导致单吨微亏，Q2起有望改善。我们测算23年单吨净利0.1万元+，其中23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，主要系Q4存货减值影响0.1亿+，此外Q4额外计提奖金，若加回则Q4经营性单吨微亏。24Q1公司主要消化现有高价库存，成品库存23Q4末计提后为零毛利，且24Q1产能利用率较低影响毛利水平，导致单吨净利亏损。昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元左右，3月起已形成稳定出货，我们预计24Q2起可贡献利润，大连工厂产能利用率提升后高温产品单吨净利稳定，叠加中低温产品占比由80%下降至60%左右，我们预计Q2起公司盈利明显改善，我们24年全年单吨净利可恢复至约0.2万元。
    24Q1费用率增长明显、存货基本维持稳定。23年期间费用0.9亿元，同增6%，费用率9%，同比微增，其中23Q4期间费用0.4亿元，同环比+28%/+89%，费用率15%，同环比+1/+10pct，24Q1期间费用0.3亿元，同环比+69%/-30%，费用率20%，同环比+10/+4pct。24Q1末存货3亿元，较23年底增8%，主要系原材料乙烯焦油备库影响，成品库存已逐步下降。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，但长期增长潜力高，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至1.2/1.8/2.4亿元（2024-2025年原预期为1.3/1.7亿元），同比+191%/+51%/+30%，对应PE为27/18/14倍，考虑到公司归母净利增速高于行业，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2023年报和2024一季报点评：业绩超预期，院内和OTC加速放量

佐力药业(300181)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收19.42亿元（+7.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.83亿元（+40.3%）；扣非归母净利润3.74亿元（+41.1%）。公司同时公布2024一季报，2024Q1实现营收6.73亿元（+35.8%），归母净利润1.42亿元（+46.1%），业绩超预期。
    2024Q1收入明显提速，乌灵胶囊恢复高增速：公司2024Q1乌灵系列营业收入同比+35.3%，其中1）乌灵胶囊销售数量和金额同比增速分别为43.9%和37.3%；2）灵泽片销售数量和金额同比增速分别为25.2%和24.3%；百令片系列短期受影响，销售数量和金额同比增速分别为7.1%和-19.0%。配方颗粒随着国标备案切换工作结束，恢复高增长，2024Q1收入同比增长333%，饮片业务保持稳定，2024Q1同比增长25.5%。公司新增商业销售收入2599万元，剔除该收入后公司24Q1收入同比增长30.5%。
    乌灵胶囊集采基本落地，长期看好后疫情时代成长空间：短期看，公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%，2023Q3和Q4受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，将从2024Q1开始恢复。中期看，公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采，且多地区落地，半数以上市场进入集采，集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量，在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大，公司乌灵胶囊应用空间大。此外，公司积极开发OTC渠道建设，加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊销售额有望恢复20-30%的高增速区间。
    百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为5-10亿大品种：公司百令胶囊上市，将形成销售。公司百令高标准，子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。2023年百令胶囊市场规模25亿元，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为5-10亿元销售额大品种，形成第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年归母净利润5.4/6.8亿元的预期，预计2026年归母净利润为8.3亿元，2024-2026年P/E估值为19/15/12X；基于公司1）乌灵胶囊集采影响边际减弱，OTC不断扩展；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）灵泽片维持放量；维持“买入”评级。
    风险提示：风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期等。

2023年报和2024一季报点评：业绩符合预期，看好2024年院内恢复

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收44.44亿元（+0.1%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润12.17亿元（+4.3%）；扣非归母净利润11.85亿元（+5.9%）；经营性现金流净额14.70亿元（-5.7%），业绩基本符合预期。公司同时公布2024一季报，2024Q1实现营收10.89亿元（+5.1%），归母净利润3.24亿元（+33.9%），利润超预期。
    短期反腐承压，24Q1开始加速恢复：2023H2开始全国反腐，对公司院内业务造成影响，公司2023年Q4营收和归母净利润同比增速分别为3.5%和17.9%，环比增速分别为-4.2%和-26.5%。随着反腐边际影响减弱，预计院内诊疗量将在2024年逐季度逐渐恢复，2024年业绩可期。
    长期高研发投入，产品加速释放：公司不断加强研发投入，2023年研发费用6.56亿元（+15%），研发费用率14.8%（+2.6pct）；截至2023年12月底，公司已获得产品注册证705项（+56项），并取得了470项产品的欧盟CE认证（+26项）。公司2023年全自动生化分析仪AutoChemB801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，子公司测序仪非临床领域上市。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业反腐和集采影响，我们将公司2024-2025年归母净利润的盈利预测从17.99/21.92亿元下调至15.36/18.20亿元，预计2026年归母净利润为22.34亿元，当前股价对应2024-2026年PE估值为21/18/15倍；基于1）2024年反腐后院端加速恢复；2）分子等新业务加速，我们维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

2023年年报点评：业绩符合预期，一体化比例持续提升

中伟股份(300919)
    投资要点
    公司23年归母净利19亿元，同增26%，符合市场预期。公司23年营收343亿元，同增13%，归母净利19亿元，同增26%，扣非净利16亿元，同增43%，23年毛利率为14%，同增2.4pct。其中Q4营收81亿元，同增0.3%，环减9%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%，Q4毛利率16%，环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元，符合市场预期。
    23年前驱体出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。23年前驱体合计出货超27万吨，同增26%，其中我们预计三元出货量23万吨左右，同增15%，四钴1.8万吨，同增11%。Q4公司前驱体销6万吨，环降20%；Q1需求已明显恢复，且公司积极拓展国内市场，我们预计24年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29万吨，叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨，合计销量34万吨，同增25%左右。产能方面，23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨，后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。
    23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+，24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元，同减12%，均价10.7万/吨，同减23%，毛利率18%，提升5pct，单吨毛利1.7万，同增10%，一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右，其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+，环增10%+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨，其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+）。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利。
    财务费用维持较高水平，Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6%，同增0.9pct，其中财务费用6亿元，同增20%；23Q4费用率10.5%，同增1.7pct，环增2pct。23年底存货79亿元，较年初减18%，较Q3末增4%；23年计提资产减值损失2亿元，其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元，同减189%，其中Q4经营活动净现金流22亿元，环增74%。期末在建工程101亿元，较年初增51%。
    盈利预测与投资评级：考虑降价影响，我们维持2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元（24-25年原预期为23.7/31.4亿元），同增22%/20%/22%，对应14x/12x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

2023年报和2024一季报点评：创新药收入占比持续增加，国际化进程稳步推进

恒瑞医药(600276)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收228.20亿元（+7.26%，括号内为同比增速，下同）；实现归母净利润43.02亿元（+10.14%）；实现扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。其中创新药收入达106.37亿元（+22.1%，不含对外许可收入），维持较高增速，创新药收入占比创新高，达46.6%。2024Q1实现营收59.98亿元（+9.20%）；实现归母净利润13.69亿元（+10.48%）；实现扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）。业绩符合我们预期。
    创新成果持续兑现，驱动业绩稳步增长：公司已获批上市16款1类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。2023年创新药收入达106.37亿元（+22.1%，不含对外许可收入），收入占比达46.6%，创新驱动业绩稳步增长。此外，IL17单抗、PCSK9单抗、JAK1抑制剂等重磅产品预计今年陆续获批，HER2ADC今年年中左右申报上市，预计明年获批。随着新产品陆续获批和放量，创新药收入占比有望持续增加，成为公司业绩增长的重要引擎。
    海外授权和海外临床收获不断，稳步推进国际化进程：2023年公司达成5项对外许可交易，包括PARP1抑制剂、Claudin18.2ADC、TSLP单抗等，交易总金额超40亿美金。预计今年包括HER3ADC在内的多个产品有望达成海外授权，创新药全球价值不断兑现。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已完成全球多中心临床并获FDA受理，PDUFA日期为5月31日。HER2ADC、Claudin18.2ADC、TROP2ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4ADC等多款ADC产品实现国内外同步研发，稳步推进国际化进程。
    早期研发能力突出，多个创新技术平台有望不断产出新产品：公司2023年研发投入61.5亿元，营收占比26.95%，研发投入稳定增长。公司构建了PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、AI分子设计、γδT等丰富的技术平台，有望不断推出新产品进入临床阶段。
    盈利预测与投资评级：根据公司创新药放量情况，我们调整2024-2025年归母净利润至53.81（前值54.65）/66.32（前值65.89）亿元，预计2026年归母净利润81.72亿元，当前市值对应2024-2026年PE为52/42/34倍。由于：1）创新成果持续兑现，驱动业绩稳步增长；2）持续推进BD和国际化，有望迎来质变；3）利空出清，迈入新增长阶段，维持“买入”评级。
    风险提示：创新药放量不及预期；国际化突破难度较大；带量采购影响仍有延续

2023年报及24Q1季报点评：收入符合预期，高分红持续兑现

养元饮品(603156)
    投资要点
    事件：23年营收/归母净利分别61.6/14.7亿元，同比+4.0%/-0.5%；其中23Q4营收/归母净利分别15.8/1.8亿元，同比-9.4%/-61.9%，主因中冀投资减值拖累影响。24Q1营收/归母净利润23.2/8.8亿元，同比+3.9%/20%，业绩超预期主因公允价值变动贡献。
    23年核桃乳基本盘稳定，功能性饮料快速增长。23年收入符合此前指引，红牛安奈吉逐步理顺，有望打开长期收入增长空间。分产品看：1）全年核桃乳营收57.1亿元，同比+1.1%，细分品类基本盘稳定，主因大众消费疲软拖累增速逐季走低。估算23Q4收入同比下滑约双位数，主系春节备货错期及基数偏高影响；2）功能性饮料营收4.48亿元，同比+68.24%，渠道理顺&产品口感改善推动销售增长；3）其他植物蛋白饮料营收0.01亿元，同比-82.57%，根据市场销售反馈，公司资源侧重有所调整。
    23年销售费率收缩明显，中冀投资减值拖累净利表现。全年毛、销均有改善，归母净利率同比-1.1pct至23.8%，主因投资损益拖累。1）毛利率：全年同比+0.6pct至45.7%，其中核桃乳/功能性饮料分别同比+1.3pct/-1.5pct，核桃乳系库存管控良性，销售货折减少；功能性饮料为抢占市场，投入增加。2）费用率：销售费率同比-2.23pct至11.95%，主系央视等广告费用单价下降，管理费率同比-0.22pct至1.55%。3）投资损益：23年末投资净亏损1.3亿元，其中中冀投资因地产减值影响，当期确认投资损失1.95亿元。
    24Q1收入符合预期，利润超预期主因公允价值变动收益贡献。1）收入端:估算核桃乳同比实现低单增长，功能性饮料同比约中双增长。2)毛利率：24Q1毛利率同比+0.23pct至47.2%，主系旺季销售折让偏低，销售费用率-1.23pct至7.26%，主系广告项目投入减少。3）公允价值变动收益：同比+0.5亿元至1.6元，主系私募基金投资收益贡献。
    23年现金分红维持20亿规模，分红率保持高水位。2023年公司合计现金分红20.23亿元（含税），现金分红比率137.85%，对应当前股息率为6.17%，位居食品饮料板块前列。
    盈利预测与投资评级：2024年公司将坚持以“稳存量·创增量”为原则，锚定经营目标，全力塑造发展新优势、新动能，24年核桃乳持续推进产品细分&渠道深耕，功能性饮料加大市场铺货和资源投入，根据公司最新业绩，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为16.8/19.3/22.5亿元（前次预计2024-2025年为18.9/22.0亿元），同比+14%/15%/16%，对应当前PE为20/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

2023年报及2024年一季报点评：毛利率显著修复，减值计提拖累业绩

凯伦股份(300715)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收28.01亿元，同比+31.63%；归母净利2264万元，同比+114.24%。2024Q1公司实现营收5.28亿元，同比+4.13%；归母净利787万元，同比-77.10%。
    营收稳健增长，经销渠道稳步开拓。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为+55.72%/+34.32%/+26.39%/+21.15%，2024Q1公司营收同比增长4.13%，营收保持稳健增长。公司大力拓展渠道业务，公司通过分布在全国各地的经销商网络，将产品销售给终端工民建等类型客户。产品端，公司基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能，针对性开发了“CSPV”以及融合钢塑复合板体系，用于工商业光伏屋顶使用场景。
    原材料成本下行毛利率改善，减值计提拖累利润。公司2023年销售毛利率22%，同比+2.51pct；2024Q1毛利率21.71%，同比-0.97pct。分产品看，2023年防水卷材毛利率23.54%，同比变动+3.17pct；防水涂料毛利率28.37%，同比变动+8.94pct，主要系原材料成本下行致公司盈利能力改善。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/-2.42/-0.32/+0.22pct，其中管理费用下降主要系本期股份支付费用减少；2023年度公司计提各项资产坏账准备和减值准备共计1.63亿元，年度转回或收回0.16亿元。
    2023年经营性现金流大幅提升。2023年公司经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比增长315%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。1）收现比：2023年公司收现比101.08%，同比变动-4.14pct；2）付现比：2023年公司付现比101.86%，同比变动+3.50pct。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.61亿元，同比-1,698.76%，主要系以房抵债的增加致使销售收到的现金减少及原材料采购支付的现金增加所致。
    盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值为0.76/1.37亿元（前值为1.84/2.62亿元），新增公司2026年归母净利润预测值为1.98亿元，对应PE分别为42X/23X/16X，维持“增持”评级。
    风险提示：房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。

2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，海外工厂及丝杠项目投产在即

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。
    投资要点
    2023年公司业绩同比+6.7%，符合市场预期
    2023年公司营业总收入89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%，同期挖掘机行业销量同比下滑24%，公司阿尔法属性显著。2024年一季度营业总收入23.62亿元，同比去年下跌2.7%，归母净利润为6.02亿元，同比去年-3.77%。一季度挖机行业销量同比下滑13%，公司增速高于行业，业绩符合市场预期。2023年分产品看：（1）液压油缸：营收46.9亿元，同比增长2.4%。（2）液压泵阀：营收32.7亿元，同比增长18.6%。（3）液压系统：实现营收2.9亿元，同比增长15.1%。2023年分区域看：国内营收70.0亿元，同比上升9.1%，海外营收19.3亿元，同比增长10.0%，海外营收占比21%。
    国产液压件之光，盈利能力保持优秀
    2023年公司销售毛利率为41.9%，同比增加1.3pct，公司销售净利率27.9%，基本下滑0.8pct，公司盈利能力保持优秀，主要系：（1）公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；（2）公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023年公司期间费用率为10.2%，同比增加1.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.5%/7.7%/-4.1%，同比变动+0.6/+0.5/-0.2/0pct，销售、管理费用率略有提升，研发费用率维持较高水平。公司液压件、线性驱动器等产品技术壁垒高，高端产品国产化率低，持续研发投入巩固护城河。
    海外工厂及线性驱动项目投产在即，打开成长空间
    公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地开展国际化，目前主体工程基本完工，预计于2024年二季度试生产，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）线性驱动器项目：公司含有三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，2021年国内丝杆+导轨市场规模约128亿元，技术壁垒高，国产化率仅25%，公司主打中高端市场，有望受益国产化需求持续提升。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188台，同比增长9.27%，旺季实现转正，高于此前CME预期6%增速，随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：工程机械行业贝塔底部边际向上，公司挖机泵阀、马达、油缸等产品份额上行，非标液压件市场空间广阔，坚定看好公司长期发展前景。短期考虑到公司北美工厂、丝杠产能投产，产能爬坡期盈利能力存在不确定，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润至26（原值27）/33（原值39）亿元，预计2026年归母净利润为40亿元，当前市值对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：工程机械行业周期波动；线性驱动业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动；国际汇率波动。

2024年一季报点评：费用加大致利润承压，关注AI进展

同花顺(300033)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%；归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%。2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达6.6亿元，同比下降11.7%；截至24Q1，合同负债达11.16亿元。
    Q1市场活跃度同比改善，资本市场波动压制C端需求。根据Wind，2024Q1A股成交额同比+0.2%至5.19万亿元，市场活跃度有所提升；基于此，公司24Q1营收同比+1.47%，达6.19亿元。分业务来看，资本市场波动压制C端需求。2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达6.6亿元，同比下降11.7%，主因资本市场波动下用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少。
    加大销售及研发投入，利润率同比下降。2024Q1，公司归母净利润率同比-3.26pct至16.78%，主要系公司费用端加大投入。2024Q1，公司在营销推广力度、AI研发上投入较大：1）销售费用同比+28%至1.13亿元，销售费用率同比+3.75pct至18.19%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致；2）研发费用同比+7.63%至3.02亿元，研发费用率同比+2.79pct至48.80%，主要系公司继续加大AI相关研发投入，尤其是在大模型方面，在高端人才引进和算力等领域持续投入。
    自研问财大模型已发布，期待B端、C端产品AI功能逐步完善。公司自研问财HithinkGPT大模型已于1月发布，其预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。此外，同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音等多项AI产品及服务。基于同花顺AI大模型，B端iFinD产品逐步完善AI功能；C端智能投顾机器人“i问财”持续发展。我们认为，随产品端AI功能的持续迭代，公司产品竞争力有望提升，并推动公司业绩增长。
    盈利预测与投资评级：24Q1资本市场活跃度同比提升，公司主业稳健；AI赋能下有望提升公司产品竞争力，带动业绩提升。我们维持此前盈利预测，预计24-26年归母净利润为17.0/19.3/21.9亿元，同比增长21%/14%/13%，对应当前股价PE分别为36/31/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

2024年一季报点评：业绩超市场预期，海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能

柏楚电子(688188)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    收入延续高增长，海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头：下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。③智能焊接系统：2024年4月鸿路钢构陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续2023年及2024Q1高速增长态势。
    归母净利润同比增长47%，超市场预期
    2024Q1公司实现归母净利润1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。①毛利端：2024Q1销售毛利率79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端：2024Q1公司期间费用率24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加，2023年销售人员同比增长55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益2106万元（去年同期为180万元），对销售净利率的贡献为4.9pct。
    平台化基础技术加持，跨领域布局赋能长期成长
    公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接：公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工：研发高性能振镜控制系统，向Topcon电池激光加工、BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等领域延伸。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为44/33/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

2024年一季报点评：AI持续高景气，看好高端产能今年释放

沪电股份(002463)
    事件：2024年4月22日，公司发布2024年Q1报告，2024年Q1实现营收26亿元（同比+38%），归母净利润5亿元（同比+157%），2024年Q1业绩预告净利润为4.6亿-5.2亿元，实际利润接近预告利润上限。
    AI仍旧持续高景气，业绩同比增速亮眼：2024年Q1实现营收26亿元（同比+38%），归母净利润5亿元（同比+157%），扣非归母净利润5亿元（同比+172%）。公司2024年Q1的强劲业绩表现主要受益于海外AI类高多层PCB板的需求驱动，2024年仍为海外AI服务器高速增长的一年，公司在海外头部云厂商的卡位优势显著，业绩有望全年持续放量。
    2024年AI行业需求强劲，带动业绩提升。2024年Q1受益于海外云厂商对国内高端PCB需求增长，公司的AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯板营业收入比重提升显著，多层板带动毛利率提升。2024年由于终端系统厂商的库存已显著改善和AI对PCB的显著需求，全年PCB行业有望迎来正增长。根据Dell'Oro报告，预计部署在AI后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%。交换机是公司PCB产品最重要的终端应用。公司在高端交换机PCB全球领先，2024年公司将直接受益AI数据中心交换机市场扩容。
    产能充沛，看好今年HPC和服务器对PCB的结构性需求增长。2024年公司PCB业务产品结构将进一步优化，整体侧重在海外云厂商对数据中心内的AI服务器、PCIE算力加速卡、网络加速卡和800G交换机等刚性需求方面，目前公司在新技术并未完全市场化情况下，加快了新产能的建设与扩充，产能充沛，四大主要工厂各司其职，沪利微电积极扩充汽车高阶HDI产能，黄石一厂维稳数通领域低阶PCB板，黄石二厂专线生产传统汽车板，青淞工厂生产数通领域高端PCB板，此外，公司预期新建泰国工厂有望在未来实现量产。产能的充沛将进一步推动公司盈利持续增长，并带动业绩的进一步释放，公司相关业务订单今年有望批量交付，实现稳健增长。
    盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年归母净利润从19/26/31亿元上调至24/31/35亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化。

2024Q1业绩点评：Q1业绩开门红，全年利润有望持续高增长

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收20.44亿元，同比+4%，归母净利润2.30亿元，同比+53%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+49%。Q1综合毛利率达到25.22%，同比+4.44pct，交付结构改善拉动业绩高速增长，喜迎开门红，业绩超市场预期。
    高压板块在手订单充沛，重大项目交付拉动利润高增。Q1公司归母净利润同比+53%，主要系公司重点项目实现收入+提质增效所致。23年公司高压板块结转合同约87亿元，其中1000kV组合电器预计为14个间隔，主要为川渝1000kV环网工程产品，在手750kV组合电器约110个间隔，我们预计大部分在24年交付，高毛利产品交付占比提高，有望直接拉动公司毛利率提升。展望24年，国网计划开工”5直3交“，我们预计1000kV及750kV产品招标量有望实现增长，公司份额稳固，订单有望保持高质量水平增长。
    高压开关出海高景气，欧洲配电市场实现突破。24Q1我国高压开关出口额同比+34%，海外电网建设持续高景气，公司中标的意大利ENEL电力公司126kV无氟环保产品开始陆续交付，并且在24年1月成功中标ENEL环网柜框架招标项目，标志着公司中压无氟环保中压产品正式打入欧盟高端市场，打开公司远期成长天花板。
    费用率有所上升，在手订单稳健增长。Q1公司期间费用率达到11.06%，同比+1.11pct，其中销售费率达4.28%，同比+0.27pct，管理费率达3.21%，同比-0.08%，研发费率达3.57%，同比+0.92pct。Q1经营净现金流达0.90亿元，季度末合同负债为14.07亿元，较年初增长+13%，在手订单稳健增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.04/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

2023年年报点评：业绩短期承压，高端化转型逐步深化

创世纪(300083)
    投资要点
    2023年整体业绩不及市场预期，Q4经营状况回暖
    公司2023年实现营收35.29亿元，同比-22.0%；实现归母净利润1.94亿元，同比-41.96%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-71.86%。2023年公司业绩承压，主要系制造业整体复苏不及市场预期，下游装备投资乏力，机床工具行业整体需求减弱。其中2023Q4单季度实现营收7.43亿元，同比+15.07%，环比+1.70%；实现归母净利润0.32亿元，同环比扭亏，Q4经营状况回暖主要系下游3C行业周期性复苏，带动公司钻攻机业务恢复性增长。
    营业收入拆分来看：1）分业务看：2023年数控机床业务实现营收34.27亿元，同比-22.51%；其他业务实现营收1.02亿元，同比-2.08%。2）分区域来看：2023年国内实现营收33.84亿元，同比-23.85%；海外业务实现营收1.45亿元，同比+74.84%。
    盈利能力有所下滑，期间费用管控良好
    2023年销售毛利率为23.3%，同比-3.3pct，我们判断主要原因系：市场竞争加剧、机床行业需求走弱，价格端有所承压。
    2023年公司销售净利率为5.8%，同比-1.6pct，降幅低于销售毛利率降幅，主要得益于期间费用管控良好。2023年公司期间费用率为17.8%，同比-0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.5%/10.1%/1.2%，同比分别+0.6pct/+1.2pct/-1.3pct。
    2023年经营活动现金流净额为2.15亿元，同比-46%，主要系销售规模减少、税收返还减少、政府补助减少所致。
    持续投入研发，有望充分受益于产品高端化&3C行业需求复苏
    1）公司持续投入研发，产品逐步向高端化转型：2023年公司研发费用累计投入1.39亿元，同比+18.30%；研发支出营收占比达3.94%，同比+1.34pct。2023年公司在研产品超60项，已量产57项，其中中高端机型57项。产品销售方面，2023年公司高端五轴数控机床产品的市场开拓已经取得实质性进展，五轴立式加工心和霏鸿五轴联动铣车复合加工中心均已实现批量出货。
    2）钻攻机国产龙头，有望充分受益于3C行业需求复苏：2023年下半年以来消费电子行业周期复苏，公司拳头产品钻攻机第四季度出货同比增长超120%。未来随着钛合金&AI在手机行业的普及运用，有望待定3C行业技术创新，钻攻机作为核心制造设备有望充分受益。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为3.93（原值4.47）/5.17（原值5.85）亿元，给予2026年归母净利润预测为6.45亿元，当前股价对应动态PE分别为24/19/15倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：机床行业景气度波动风险、原材料价格波动、核心零部件依赖进口风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，电池箔盈利基本稳定

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    公司23年实现归母净利5.3亿元，处于预告中值，符合市场预期。公司23年营收191亿元，同减12%，归母净利5.3亿元，同减61%，扣非净利4.8亿元，同减67%，23年毛利率为11%，同减5pct。其中Q4营收48亿元，同减3%，环减4%，归母净利0.7亿元，同减81%，环减43%，扣非净利0.6亿元，同减82%，环减43%，Q4毛利率8%，环减1.3pct。公司此前预告23年归母净利5-6亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    23Q4电池箔出货环降8%+，24年有望实现30%增长。公司23年铝箔产品销量63万吨，同减4.3%，其中我们预计电池箔出货近13万吨，同增18%左右，23Q4电池箔出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达16-17万吨，实现30%左右增长。盈利方面，我们测算电池箔23年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右，其中Q4单吨扣非利润0.3万元左右，环比下降10%+；我们预计24年单吨利润0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。
    23Q4海外包装箔持续亏损，24年需求逐步恢复将扭亏为盈。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平；公司23年底具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔整体亏损0.5亿元以上；24Q2起海外包装箔需求恢复，且海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。我们预计23年空调箔出货29万吨左右，同增25%，其中23Q4出货10万吨左右，环增60%+，基本维持盈亏平衡。
    费用控制良好，Q4经营活动净现金流好转。23年期间费用率7%，同比持平，其中Q4费用率6.6%，同减1.1pct，环增0.2pct；23年投资损失0.9亿元，同减62%。23年底存货39亿元，较年初增长12%，较Q3末增长5%；23年计提资产减值损失0.5亿元。23年经营活动净现金流11亿元，同减38%，其中Q4经营活动净现金流3亿元，环增192%；23年资本开支5.6亿元，同比持平。
    盈利预测与投资评级：由于Q1海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024年盈利预测，基本维持2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元（24-25年原预期为6.0/7.3亿元），同比-6%/+46%/+31%，对应PE为20x/14x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

传承优秀基因，走向世界龙头

宇通客车(600066)
    投资要点
    最佳出海范式，国内龙头如何走向世界?回顾2023年，宇通实现出口销量/业绩/市值三个维度共振向上，市场对宇通经历了一轮全新的价值重估。宇通给我们提供了一个最佳的出海企业模板，即国内复苏预期基础上通过出口高盈利性实现高成长性，通过高分红兼具红利属性。站在宇通市值创历史新高的当下时点，我们认为更应该站在长时间维度讨论宇通的投资价值。从探索龙头成长性的根源出发，本篇报告我们核心解析两个问题：复盘上轮大周期，宇通如何奠定国内龙头地位？展望本轮大周期，宇通如何成就世界龙头？
    上轮大周期：2012-2016年，宇通借助国内新能源公交红利稳固了国内龙头地位。战略维度，公司管理层通过MBO控股公司，利益深度绑定，“提早布局，顺势而为”把握校车/新能源公交行业红利，大中客份额从2012年的28%提升至2016年的33%。财务维度，上轮周期宇通在资产负债表扩张/研发高投入的压力下实现量利齐升，2012-2016年收入复合增长率达到16%，利润复合增长率达到27%。总结来看，天和为先（校车/新能源公交周期），地利次之（宇通在所有客车企业里最“卷），人和为本（积极求变的管理层），天时地利人和具备稳固行业龙头地位。
    本轮大周期：2020-2027E，宇通借助海外新能源普及红利将成就世界龙头地位。从出口销量角度看，宇通本轮周期始于2020年，但国内受疫情拖累表观业绩承压，故国内基盘稳定是研究出口逻辑的前提。从业绩角度看，本轮周期红利体现于2023年，2023全年收入同比+24%，归母净利润同比+139%，主要依赖于大中客出口销量同比+79%，海外收入同比+86%。展望本轮客车出口周期，行业贝塔复苏显著，2023年大中客出口同比+47%，我们预计2024/2025年出口量维持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上，出口市占率接近60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算，2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源，2023年宇通出口毛利率为32%，显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑，本轮周期宇通不具备新投产能的需要，现金流显著好于利润，高分红我们预期可持续。
    盈利预测与投资评级：宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2023年报点评：环保运营稳健增长，新材料装备订单亮眼，高冰镍投产在即

伟明环保(603568)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入60.25亿元，同增34.66%；归母净利润20.48亿元，同增23.09%；加权平均ROE同比提高0.62pct至20.04%。
    环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023年公司收入利润高增，分业务来看1）环保运营：营收30.76亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）装备制造及服务：营收29.17亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4营收14.03亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4装备收入5.78亿元，环比-36.87%，运营收入8.14亿元，环比+0.99%。2023年经营性现金流净额23.21亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00亿元，上年同期为-30.35亿元。
    固废投运规模持续积累，2023年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1）垃圾焚烧：2023年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目），同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65万吨/日，在建/已建比例约19%。2023年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023年对外供蒸汽量达到5.48万吨，同比提升35%。2）餐厨：2023年处理餐厨垃圾42.77万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44万吨，同比增长39.67%，3）污泥：处理污泥13.48万吨，同比增长53.83%，4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23万吨，同比增长16.41%。
    2023年装备新签合同总额35.45亿元，新材料装备表现亮眼。2023年公司环保发电项目设备销售合同约4.78亿元；新材料设备销售合同约30.67亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美相关公司。
    国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20万吨/年。2023年下属嘉曼公司4万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024年投产；下属嘉曼达公司4万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023年公司签署10万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）镍湿法项目合资协议、年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。
    盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024年归母净利润预测27.74亿元，2025年从33.94调增至36.12亿元，预计2026年归母净利润为45.14亿元，对应12/9/8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

2024年一季报业绩点评：业绩超预期，多元化布局打开增长空间

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布2024年一季报
    一季度业绩表现亮眼，毛利率稳步提升：24Q1公司实现营收23.2亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%，业绩超预期。收入端，公司四大板块均实现同比增长，主要系行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，其中工具板块新品拓展致份额提升，且头部客户份额稳定；家电板块提升优质品类市占率，实现质量增长；新能源板块增速最快，贡献增量。公司24Q1毛利率为23.7%，同比提升1.8pcts，主要系公司降本增效战略效果显著，库存逐步出清，供应稳定，同时因公司自主可控的新品及高价值品类增多，使得出货量增加。
    坚持技术创新驱动发展，持续深耕优势板块：1）公司始终坚持技术创新，保持高比例研发投入，24Q1公司费用端销售/管理/研发费用率分别为3.5%/3.7%/7.9%，同比+0.4/-1.0/+1.0pcts，销售及研发费用率提升主要系公司新业务、新市场的投入所致。2）构建了“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系，涵盖了智能控制算法、电机控制等方面的核心技术，利用已有的技术平台和产品平台优势，打造更多自主可控的新产品，公司投入多项研发项目，如无霍尔电机驱动及机电一体化技术、新型永磁电机技术、智能驾驶车载激光雷达电机等；3）建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，提升就近服务能力，加速并积极出海，越南和印度基地已实现规模化量产，国际化布局打开增长空间。
    积极拓展新业务新布局，打造成长四曲线：1）公司在夯实家电和工具板块的优势以外，聚焦资源提高市占率，加大新能源板块的投入及业务整合，发挥储能、蓄冷、供热等方面解决方案优势，提供场景综合能源服务、实施数字化赋能。公司推出了直流充电桩、工商储一体机等众多自主可控的新产品，不断创新加大在新能源行业的影响力并拉动公司未来的增长，打造公司的第三成长曲线。2）为巩固其领先地位以及探索新增长点，公司布局新项目，加大投入机器人和AI应用领域，加快推进移动机器人和伺服驱动技术等技术开发，培育公司的第四成长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司传统主业稳步提升的同时，积极拓展新业务布局，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.8/9.3亿元，当前市值对应PE分别是18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游订单不及预期；毛利率波动风险；竞争激烈市场份额下降

2024年一季报点评：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长

中国平安(601318)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24季报，我们认为公司业绩和价值增长略超预期，主要得益于精耕细作下综合负债成本控制得当。1Q24公司实现归母营运利润（OPAT）达387.09亿元，可比口径下同比-3.0%，归因来看：寿险及健康险（同比+2.2%）、财险（同比-14.3%）以及银行（同比+2.3%）三大核心合计OPAT同比增长0.3%，资管（同比-30.3%）和科技业务（同比由盈转亏，主要受陆金所控股净利润同比下降影响）仍有负贡献，但拖累程度边际降低。1Q24公司实现归母净利润367.09亿元，同比下降4.3%，与OPAT差距主要为短期投资波动21.61亿元。
    新业务价值（NBV）高基数下继续恢复性增长，寿险OPAT同比提升。1Q24公司NBV达成128.90亿元，可比口径下（均基于4.5%的长期投资回报率和9.5%的风险贴现率计算）同比增长20.7%，归因来看：1）用来计算NBV的首年保费同比下降13.6%，但NBV Margin达22.8%，可比口径下同比增长6.5个pct.，主要得益于“报行合一”下渠道费用管控良好，值得注意的是，公司首次在季报中披露按标准保费口径下NBV Margin（分母为期交年化首年保费100%及趸交保费10%之和），同比上升6.2个百分点至29.0%，体现了精耕细作的经营理念；2）虽然期末代理人规模较年初下降4.0%至33.3万，但1Q24个险人均NBV同比增长56.4%，新增人力中“优+”占比同比提升11.0个pct.，质态提升仍在延续。多元化渠道全面开花，公司深化平安银行独家代理模式，拓展外部优质银行渠道，持续提升经营效率。1Q24公司寿险及健康险板块OPAT同比增长2.2%，归母净利润同比微增0.7%，在合同服务边际及其摊销仍在下降的背景下，得益于营运偏差正向贡献、投资规模自然增长、国债利率免税效应增加，体现了公司积极达成控制负债综合成本的决心。公司产品聚焦财富、养老和保障三大市场，满足客户多元保险产品需求。
    1Q24产险保险服务收入806.27亿元，同比增长5.7%，原保费口径下车险/非车/意健险原保费增速分别为3.5%/-9.7%/34.1%。1Q24整体综合成本率（COR）为99.6%（同比+0.9pct.），其中剔除保证保险后COR为98.4%，同比上升主要受春节前期暴雪灾害（拖累COR约2pct.）以及同期疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较低所致。公司收入稳健增长，品质保持健康，信保业务拖累逐季改善趋势已现。
    我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差贡献降低是当期净利润小幅下滑的原因。1Q24新准则下产寿险净利润合计小幅下滑3.3%。寿险虽然“投资利差”由盈转亏至-3.12亿元，但寿险承保利润贡献同比微增1.6%，预计受当期摊销的保险服务收入同比减少但成本控制得当所致，综合影响下1Q24寿险净利润同比小幅下滑1.3%；财险板块虽然承保利润同比大幅下降67.5%，但得益于财险“投资利差”同比基本持平于35.69亿元，1Q24产险净利润同比下滑14.3%。1Q24险资组合年化综合投资收益率3.1%，年化净投资收益率3.0%（1Q23：3.1%），主要受长端利率走低拖累固收类资产再配置收益和权益市场上年同期表现基数较高所致。
    盈利预测与投资评级：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期

2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，汽零+机器人共同驱动成长

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.49%，环比增长11.18%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%，环比增长10.14%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，营收和毛利率均环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入55.49亿元，环比增长11.18%。从主要下游客户表现来看：2023Q4单季度特斯拉全球交付量48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率为24.10%，环比提升1.43个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.37%，环比下降1.98个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/2.42%/5.01%/0.22%，环比分别+0.45/-0.77/-0.14/-1.52个百分点。减值方面，公司2023Q4信用减值损失为1.83亿元，预计主要系对华人运通等客户的应收账款计提坏账所致。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润5.54亿元，环比增长10.14%，对应归母净利率9.98%，环比微降0.10个百分点。
    Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为28.33亿元、35.97亿元（前值为30.04亿元、40.53亿元），新增公司2026年归母净利润预测值45.51亿元。对应EPS分别为2.44元、3.09元、3.91元，市盈率分别为22.17倍、17.46倍、13.80倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

2024年一季报点评：业绩符合预期，静待新游周期开启

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现营收9.27亿元，yoy-18.97%，qoq+5.60%，归母净利润2.53亿元，yoy-17.35%，qoq-4.68%，扣非归母净利润1.98亿元，yoy-29.45%，qoq-32.92%，业绩符合我们此前预期。
    新老游戏驱动营收环比回升，但同比仍有所承压。2024Q1公司营收同比下降18.97%，我们预计主要系核心产品《问道手游》《一念逍遥》流水在生命周期内自然回落，部分被《问道端游》，以及新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的流水增量所抵消。2024Q1公司营收环比增加5.60%，主要系核心产品《问道》《一念逍遥》持续长线运营，在春节等活动拉动下，流水环比回升，2023Q1/4及2024Q1两者iOS游戏畅销榜平均排名分别为29/42/38、20/68/65名，同时《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线贡献营收增量。展望2024Q2，期待《问道手游》周年庆流水表现，截至2024/4/23其iOS游戏畅销榜排名已提升至第21名。
    利润同比因核心游戏回落，环比受多因素影响波动。剔除投资业务及汇率波动影响，2024Q1公司经调整净利润为1.91亿元，yoy-33.54%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥》及老游戏《奥比岛》利润贡献自然回落，2）《飞吧龙骑士》《不朽家族》《神州千食舫》等新游因收入费用错配总体尚处亏损状态，3）部分被《问道端游》利润增长所抵消。环比来看，2024Q1公司营收增长，扣非归母净利润下降32.92%，主要系：1）新游上线，以及核心产品春节、周年庆活动加大投放致销售费用增长，2）2023Q4受奖金计提冲减和所得税费用调整影响，费用端总体规模较小。此外，值得注意的是，因2024Q1新游上线及核心游戏流水回升，截至2024Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较2023年末增加0.88亿元，若考虑流水递延及政府补助变动情况，我们预计2024Q1公司经调整净利润同环比下滑幅度将大幅收窄。
    新游储备充沛，积极关注新品周期兑现。公司新游管线丰富，《神州千食舫》《海航王：梦想指针》等已于2024年1-4月相继上线，此外还储备有《代号M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2025H1上线境外）、《最强城堡》、《代号M11》等自研产品，及《亿万光年》《封神幻想世界》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游测试、定档及上线表现，期待产品周期持续兑现驱动业绩增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为14.83/15.89/17.12元，对应当前股价PE分别为12/11/10X。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：存量流水加速下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

2024年一季报点评：24Q1迎来开门红，势头未减

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：公司2024Q1营业总收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.11%；扣非净利润1.38亿元，同比增长40.09%。
    收入端延续亮眼表现，实现开门红。2024Q1公司实现35%以上收入增长，预期零食量贩、电商渠道持续环比向好。零食量贩渠道上，一方面下游零食店仍保持快速开店，另一方面司与零食很忙集团达成战略合作，24Q1在赵一鸣导入sku数已从10+个提升至接近40个，今年还将合作更多新品。电商渠道上，Q1年货节礼盒装旺盛需求，同时公司针对传统阿里京东系货架电商、拼多多和抖快社交电商制定了不同方针，预期在保障盈利的前提下推动全细分渠道快速增长。我们认为公司魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品全渠道声量持续增加，全渠道多品类的发展战略进一步深化。
    盈利能力稳健，规模效应逐步凸显。公司24Q1季度归母净利率13.05%，同比+0.56pct；扣非净利率11.26%，同比+0.24pct。其中24Q1实现毛利率32.10%，同比-2.47pct；销售费用率13.00%，同比-0.77pct，毛销差同比-1.7pct，考虑主因渠道结构影响。费用端24Q1季度管理/财务/研发费用率分别为4.23%/0.30%/1.30%，同比-0.15/-0.04/-1.43pct。研发费用降幅较大主因，七大品类重点、难点研发费用已于前期投入，同时随着规模效应，研发费用率自22Q4以来逐季下降。
    盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024年业绩保持快速增长。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为52.6/64.7/77.8亿元，同增28%/23%/20%；归母净利润分别为6.8/8.9/10.9亿元，同增34%/31%/23%，EPS分别为3.46/4.55/5.58元，对应当前PE为22x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

2023年年报点评：业绩短期承压，核心部件自制率提升

国盛智科(688558)
    投资要点
    受国际环境影响，下游需求疲软，Q4及全年营收、利润下滑：2023年公司实现营收11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比-16.6%。其中2023Q4单季度实现营收2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。公司2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看：2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。
    行业低景气情况下利润端短期承压，看好2024年恢复性增长：2023年公司销售毛利率为24.7%，同比-1.6pct。分产品来看，2023年高档数控机床毛利率为27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为27.33%，同比-2.71pct。
    2023年公司销售净利率达12.9%，同比-3.1pct。期间费用率达11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。展望2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。
    持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长：
    公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.80（原值2.21）/2.29（原值2.85）亿元，给予2026年归母净利润预测为2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为15/12/10倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

业绩略低于市场预期，出海+激励熔断器占比提升

中熔电气(301031)
    投资要点
    年报&一季报业绩低于市场预期。公司23年营收10.6亿元，同增40%，归母净利1.2亿元，同减24%，毛利率为41%，同减1pct，其中Q4营收3.0亿元，同环+11%/+15%，归母净利0.3亿元，同环-47%/+10%，毛利率41%，同环-2.3/+0.6pct，略低于市场预期。公司24年Q1营收2.7亿元，同环比+16%/-11%，归母净利0.3亿元，同环比-17%/-15%，毛利率38%，同环比-3/-3pct，受股权支付和海外销售费用影响，略低于市场预期。
    受铜价波动影响，毛利率略有下降，出海+激励熔断器占比提升。公司23年车端收入6.0亿元，同增55%，占比56%，毛利率39.3%，同增0.8pct，24年Q1我们预计车端收入1.5亿元，占比维持55%，毛利率降至37%左右，主要系铜银价上涨影响，随着套期保值的开展，产线端降本增效，后续毛利率我们预计恢复至40%。公司23年激励熔断器销售45万只，同增202%，贡献收入近0.5亿元，占比总收入4-5%，海外销售0.6亿元，同增102%，占比总收入5.7%，同增1.7pct，激励熔断器24-25年我们预计维持1-2倍增长，海外熔断器定点25-26年放量，总体我们预计24年电动车收入增长35%+，25年将恢复至40%+。
    风光储端产品竞争加剧，储能需求仍保持高增长。公司23年风光储端收入3.5亿元，同增24%，占比33%，同减4.4pct，毛利率44.8%，同减3.6pct，24年Q1我们预计风光储端收入0.9亿元，占比维持33%，毛利率降至40%左右，系行业竞争加剧影响。我们预计公司23年国内新能源市占率30-40%，储能市占率40%。24年国内光伏装机我们预计同增15%、储能装机同增60%+，行业需求近30%。该市场竞争相对激烈，竞争对手好利科技等价格激进，预计公司24年价格降幅10%+，后续推出的新方案降本空间大，且订单集中高盈利产品，预计毛利率仍可维持40%。
    期间费用率大涨，主要系海外拓展增加销售费用，以及股权费用支付。24年Q1期间费用0.8亿元，同环比+28%/-9%，期间费用率28.4%，同环比+2.7/+0.6pct；24年Q1经营活动净现金流净额为-0.3亿元，同+59%；24Q1资本开支为0.3亿元，同-42%，在手现金1.4亿元，较24年初下降35%；24Q1末公司存货2.1亿元，较24年初增长7%。
    盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格波动、行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利润至1.54/2.56亿元（原预测2.17/4.18亿元），同增31%/67%，对应PE39/24倍，新增26年归母净利润预测4.36亿，同增70%，对应PE14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2024年一季报点评：一季报超预期，盈利能力持续回升

歌尔股份(002241)
    事件：公司发布2024年一季报
    一季报超预期，产品结构优化提升盈利能力：公司2024年一季度营收193亿元，同比下滑19.9%，归母净利润3.8亿元，同比大增257.5%，扣非归母净利润2.8亿元，同比大增1723%，经营活动净现金流15.3亿元，同比大增1043%，业绩超预期。公司一季度收入下滑的原因主要来自某客户游戏机项目进入产品周期后段（去年同期处于拉货高峰期），从而影响智能硬件业务板块营收，而精密零组件、智能声学整机业务板块以及智能硬件中的XR眼镜、智能穿戴等主要客户的产品均进展顺利，为公司一季度贡献增量营收。公司一季度毛利率与净利率分别为9.2%/1.9%（去年同期分别为7.0%/0.5%），单季净利率创近一年半以来的新高，一方面由于较高毛利率的XR眼镜头部客户以及TWS耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来了整机组装产品结构优化，另一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，财务指标稳健、内部运营高效，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。我们认为公司业绩拐点已夯实，随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。
    XR眼镜业务有望恢复高增长：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
    产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

2023年年报点评：Q4利润环比大幅改善，期待公司经营触底回升

厦门象屿(600057)
    投资要点
    业绩简评：公司发布2023年年报。2023年公司收入4590亿元，yoy-14.7%；归母净利润15.7亿元，yoy-40%。公司归母净利润基本符合我们的预期。其中2023Q4，公司收入904亿元，yoy-38%；归母净利润3.93亿元，yoy-15.3%，qoq+35.5%，环比有明显改善。公司年报拟分红6.82亿元，分红率为43%，4月24日收盘价对应股息率为4.4%。
    2023Q4的改善主要来自利润率环节：2023Q4，公司毛利率为3.2%，同/环比+1.46/+1.88pct；销售净利率为0.95%，同/环比+0.45pct/+0.6pct。我们认为公司利润率提升主要受益于：①从传统贸易模式切入到利润率更高的全产业链服务模式；②提升经营效率，管理费用率下降。2023Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/0.24%/0.02%/0.59%，同比+0.06/-0.14/持平/+0.24pct。
    2023年公司净利润下滑，主要受短期因素及宏观环境影响：①公司农产品板块毛利润率下降，2023年为-0.89%，同比-3.61pct，主要原因为谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等，2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降；③公司确认了较大金额的信用减值损失，主要为计提坏账准备。
    分业务板块看：2023年，①大宗品经营实现收入4392亿元，同比-15.6%；毛利率为1.40%，同比-0.33pct；其中金属矿产/农产品/能化/新能源收入为2715/607/868/192亿元，同比-22%/+17%/-6%/-23%；毛利率为1.9%/-0.9%/1.2%/1.8%，同比+0.3/-3.6/-0.6/-0.1pct。②大宗商品物流收入70.85亿元，同比-7.8%；毛利率为9.9%，同比-1.9pct。③生产制造板块收入108.7亿元，同比+33%；毛利率为12.1%，同比+3.6pct。其中造船收入为47.4亿元，同比+43%；毛利率为22.6%，同比+13.6pct。
    长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。考虑公司经营环境，我们将公司2024~25年归母净利润从26.3/30.4亿元，下调至19.2/23.3亿元；新增2026年归母净利润预期为26.9亿元。2024~26年同比增速为22%/21%/16%，4月24日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

2023年年报点评：落实员工持股计划，下游需求有望提升

雷电微力(301050)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收8.86亿元，同比增长2.97%，归母净利润3.05亿元，同比增长10.10%。
    加强前沿技术研发创新，完善公司人才队伍建设：公司2023年实现营业收入8.86亿元，同比+2.97%，营业成本4.24亿元，同比-10.82%，归母净利润3.05亿元，同比+10.10%。在专用电子产品行业增速放缓的情况下，公司总体业绩表现良好，主要由于公司重视自主研发和人才管理计划的实施。2023年，公司加强核心技术的自主研发，推动主营产品向高集成度、小型化、低成本方向发展。报告期内，公司投入研发费用6,590.94万元，同比增长37.44%。同时公司新申请发明专利9项，获得7项授权发明专利，并荣获“国家知识产权优势企业”等荣誉。在人才管理方面，公司积极拓展引进渠道，遴选技术和管理相关人才，夯实长效激励机制，为公司未来发展打下坚实基础。
    公司落实员工持股计划，推动激励机制完善：2023年，雷电微力发布股份回购计划，意在支持限制性股票激励计划，充分调动公司高级管理人员和核心骨干人才的工作积极性。在此次股权激励计划前已经实施两次股权激励，共计授予限制性股票数量1210万股。此次股权激励计划覆盖面更广，规模更大，约占激励计划草案公告时公司总股本的6.94%。此次激励计划涉及162名员工，其中包括任职的懂事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。这次决策将有效的将股东利益、公司利益及经营者个人利益相互融合，明确不同利益相关者群体职能，促进公司稳步发展。
    低空经济政策利好，布局卫星互联网稳步发展：2024年4月10日，国家发展改革委、市场监管总局、应急管理部等七部门联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案拟定无人机飞行试验、物流无人机等标准，积极发展低空经济，由工信部、中国民航局等部门按职责分工负责相关事项。4月6日海南首个“卫星超级工厂”项目历经最终论证阶段，未来年产能高达1000颗卫星。雷电微力主要研发雷达、移动通信及终端设备等，下游产品发展向好，上下游联动将推动公司未来稳步向好。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到下游应用领域的广阔前景和公司TR组件的领先地位，但行业处于订单周期内，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至3.60/4.21亿元（前值4.23/5.81亿元），新增2026年归母净利润预测值4.91亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。

2023年年报点评：Q4业绩基本符合预期，原材料波动下盈利转负

德方纳米(300769)
    投资要点
    Q4位于业绩预告下限，基本符合市场预期。23年实现营收170亿元，同比-25%，归母净利-16亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17亿元，同比-172%，毛利率为0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中Q4营收27亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。
    Q4出货环比下降20%，我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q4出货5.5万吨，同增5%，环比下滑20%，权益出货约5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21.39万吨，同增24%，对应权益出货19.3万吨，产能利用率70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
    Q4单位盈利转负，加工费触底叠加原材料影响减弱，盈利有望逐步改善。23年铁锂售价8.9万元/吨，同降40%，单吨毛利0.02万元，较22年下降2.6万元，单吨净利-0.78万元。Q4铁锂均价5.5万元/吨，环降38%，单吨毛利-0.5万元，单吨净利转亏至-1.3万元，锂价由18万跌至10万/吨造成资产减值损失，若加回减值2亿元，吨净利-0.88万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且Q4开工率降至约70%提升成本，及部分客户Q4加工费下降。我们判断24Q1加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小，我们预计Q1单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，我们预计24年扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
    全年资产减值损失计提约10亿元，经营现金流同比大增。23年公司期间费用12.8亿元，同-0.5%，费用率7.6%，同+1.8pct，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失10亿元，Q4计提资产减值损失2.3亿元，同-0.5%，环+529%。23年底存货8.5亿元，较Q3末降低47%；23年经营净现金流60亿元，同增198%，投资净现金流-33亿元，同增7%，资本开支16亿元，同降36%，账面现金29亿，较年初降低18%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司处于周期底部，下调24-25年归母净利润预测至1.8/5亿元（原预测值为3.6/6.2亿元），新增26年为9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。