2025年报&2026一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好业务持续突破

东威科技(688700)
    投资要点
    高端PCB设备放量带动业绩持续高增，Q4收入端延续强劲增长：2025年公司实现营收10.98亿元，同比+46.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比+74.6%；扣非净利润为1.16亿元，同比+88.9%，其中高端PCB电镀设备实现营收8.22亿元，同比+67.45%，通用五金电镀设备实现营收1.54亿元，同比21.85%，新能源领域电镀设备实现营收0.29亿元，同比-41.91%。Q4单季营收为3.41亿元，同比+100.5%，环比+8.9%；归母净利润为0.36亿元，同比大幅增长3981.3%，环比-17.0%。2026Q1公司实现营收3.05亿元，同比+44.5%；实现归母净利润0.44亿元，同比+160.6%，环比+24.6%。公司业绩延续高增态势，营收与归母净利润大幅增长，主要受益于PCB领域电镀设备订单持续增长，带动公司整体业绩稳步提升。
    全年盈利能力同比修复，研发投入进一步增长：2025年公司毛利率为34.4%，同比+0.9pct；销售净利率为11.0%，同比+1.8pct；期间费用率为19.9%，同比-3.4pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.4pct，管理费用率为6.3%，同比-1.3pct，研发费用率为9.1%，同比-1.9pct，研发费用1.0亿元，同比增长21.1%，系公司持续加大研发投入所致，财务费用率为-0.2%，同比+0.3pct。2025Q4单季毛利率为35.3%，同比+19.7pct，环比-0.8pct，销售净利率为10.4%，同比+9.9pct，环比-3.3pct。2026Q1公司毛利率为37.3%，同比+7.5pct，环比+1.9pct；销售净利率为14.5%，同比+6.5pct，环比+4.1pct。
    订单与交付延续高景气，经营性现金流大幅改善：截至2026年Q1，公司存货11.8亿元，环比+14.9%，合同负债为8.72亿元，环比+25.7%。2026年Q1经营活动净现金流为1.49亿元，同比大幅增长20977.71%。
    PCB电镀及新能源电镀设备产品加速突破，持续提升技术实力：（1）PCB电镀设备：刚性/柔性板垂直电镀设备多项关键指标行业领先；MSAP移载式VCP设备通过验证后已规模量产；水平镀设备打破海外龙头长期垄断并放量，深化与浙江创豪在高端封装基板领域的合作。（2）新能源电镀设备：正负极材料设备端双向发力，全球唯一实现复合铜箔前后道设备规模量产，积极布局复合铝箔设备；国际首创的双边夹卷式水平镀膜设备和磁控溅射设备下游应用拓展至生产HVLP5铜箔、PI电子铜箔等领域。
    有望充分受益于HDI电镀设备量价齐升：随算力需求快速攀升，封装技术加速向高端化、低成本化演进，CoWoP工艺搭配HDI（高密度互连）成为关键驱动力，对先进电镀设备需求持续提升。公司针对HDI领域布局了高价值量的水平电镀设备和MVCP设备，有望充分受益于HDI电镀设备需求的增长：①水平镀三合一设备：高纵横比通孔和微盲孔领域具有明显优势，更适用于高阶HDI。②MVCP设备：线宽/线距最小可达8μm，可满足MSAP工艺的高精度要求，有望加速完成国产替代。③脉冲电镀设备：深孔电镀能力和表面均匀性强于传统直流电镀，充分满足高端HDI高纵横比微孔填充需求，市场前景广阔。Q3公司获中国台湾某知名科技企业脉冲VCP设备超一亿元订单，该设备将用于AI服务器关键部件的高精密电镀制程。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们上调公司2026/2027年归母净利润为2.7/4.1（原值1.8/2.2）亿元，预计公司2028年归母净利润为6.5亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为70/45/29X，维持“增持”评级
    风险提示：下游投资不及预期，新产品验证及客户导入进展不及预期等。

2025年年报&2026年一季报点评：银包铜+高功率行业领先，海外储能逐步上量

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件：公司发布25年年报与26年一季报，公司25年营收654.9亿元，同比-29.2%，归母净利润-68.8亿元，同比-7056.1%，扣非净利润-76.8亿元；其中25年Q4营收175.1亿元，同环比-15.4％/+8.4％，归母净利润-29.6亿元，同环比+165.3%/+192.7％。26Q1公司营收122.48亿元，同比-11.52%；归母净利润-13.5亿元，同比+2.85%。
    组件出货全球第一、银包铜+高功率拉开差距。25年组件出货达86.8GW，位居行业首位，年内刷新N型TOPCon电池转化效率至27.79%。26年Q1光伏组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善，同时我们测算高溢价640W高功率组件出货达25%，剔除汇兑/期货及政府补贴影响后，我们测算单瓦亏损收窄至5分左右。Q2出货预计14-16GW，我们预计其中高功率占比提升至40%。公司持续推进贱金属化和高功率改造，我们预计到26年底银包铜产能超40GW、高功率产能超70GW，从降成本和高溢价两端入手，争取下半年扭亏为盈。我们预计26年公司组件出货75-85GW，高功率占比超60%。
    海外储能出货亮眼、预计Q2贡献利润。25年储能系统出货5.2GWh，同比+384%，海外出货占比81%。26Q1储能系统交付1.42GWh，海外占比达71%，确收约0.5-0.55GWh（南美项目延后至Q2确收），Q1储能微亏，预计Q2出货3GWh，开始贡献盈利。26年预计储能交付10GWh+，同比翻倍增长，下半年数据中心储能将有所突破，储能有望成为公司第二增长曲线。
    25年资本开支收缩、费用略有增长。公司25年期间费用64.1亿元，同比+2%，费用率9.8%，同比+3pct，其中Q4期间费用20.6亿元，费用率11.8%，同环比+6.1/+1.9pct；26Q1期间费用18.8亿元，同比+27.7%，费用率15.4%，同环比+4.7/+3.6pct。25年资本开支26.5亿元，同比-70.2%；26Q1资本开支11.3亿元，同比+99.1%。26Q1末存货177.1亿元，较年初+22.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑到25年行业价格竞争加剧、组件盈利修复弱于此前预期，叠加白银等辅材价格上涨对成本端形成压力，公司25年亏损幅度大于我们此前预期，我们下调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测。我们预计26-28年归母净利润为6.1/28.6/51.3亿元，（26-27年前值为11.2/35.4亿元），同比+108.9%/+365.2%/+79.4%，对应PE为107/23/13倍。基于公司高功率组件、银包铜降本及储能业务放量有望推动盈利修复，维持“买入”评级。
    风险提示：需求增长不及预期、竞争加剧等。

2025年年报&2026年一季度报告点评：盈利能力稳健，“机器人+液冷”双轮驱动

中鼎股份(000887)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。
    2025全年：公司实现营收198.00亿元，同比+5.02%，归母净利为15.89亿元，同比+26.98%，扣非归母净利为10.81亿元，同比+0.55%。
    分季度来看：1）25Q4公司营收52.45亿元，同/环比分别+20.33%/+11.39%；归母净利为2.82亿元，同/环比分别+41.27%/-42.38%；2）26Q1实现43.79亿元，同/环比分别-9.78%/-16.50%；归母净利为3.22亿元，同/环比分别-20.11%/+14.08%。
    从盈利能力来看：25Q4/26Q1毛利率分别为20.33%/25.78%；25Q4同/环比分别-4.19/-5.44pct，26Q1同/环比分别+2.45/+5.44pct。
    从费用率角度看：25Q4/26Q1期间费用率分别为12.06%/15.32%，25Q4同/环比分别-0.23/-3.60pct，26Q1同/环比分别+1.47/+3.25pct；3）25Q4/26Q1财务费用分别同比增加4624/2501万元，其中26Q1汇兑损失为5152万元。
    2025年公司空悬底盘&轻量化底盘快速放量：1）空悬系统收入119.05亿元，同比+11.78%；2）轻量化底盘收入32.49亿元，同比+29.00%。
    机器人业务稳步推进，首台人形机器人已下线。1）减速器：公司谐波减速器获得众擎、傅利叶以及国内某头部机器人企业定点，订单总量约30万颗（年产能15万颗）；2）力传感器：公司已获得傅利叶等两家客户力传感器定点，目前合肥工厂产能达20万颗/年；3）微型电机：由子公司鼎拓精密负责，已取得国内某头部机器人企业定点；4）本体代工：与逐际动力达成合作，公司首台人形机器人已于2026年3月正式下线，年产能可达3000台，公司预计2026年产值近2亿元。
    布局超算中心液冷，产品谱系全面。公司产品包括液冷机柜、CDU、Manifold、冷板、快速接头、管路等。截至2025年报告期末，公司已获得多个冷板式及浸没式液冷产品订单，订单总产值约3800万元。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司终端需求的不及预期，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调为17.51/20.69亿元（前值为18.91/21.19亿元），并预计公司2028年的归母净利润为23.35亿元，当前市值对应2026-2028年PE为13/11/10倍。但公司机器人+液冷业务已实现从0-1，第二增长曲线兑现在即，因此我们维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期，空气悬挂推广进度不及预期，新兴产业拓展不及预期。

外资FTAI合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲线

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：2026/4/30，FTAI与杰瑞股份成立合资公司，计划27年年产100台Mod-1CFM56航改燃。
    外资合作强化成撬核心优势，模块化供给构筑产业链稀缺性
    FTAI是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，以高性价比、高交付速度的CFM56发动机重建能力闻名，其核心在于无需整机拆解、通过模块化更换部件实现高效维修，并正依托这一优势加速向AIDC发电场景延伸。因此，FTAI的业务模式与杰瑞的强成撬能力高度契合：（1）杰瑞具备世界领先的燃机成撬技术与工程经验，双方合作将强化这一优势；（2）杰瑞的模块化方案在现场部署便捷性、项目周期控制方面优势突出，可满足AIDC场景对快速可用电源的核心需求；（3）合作有望推动公司切入高毛利燃机后市场环节，盈利弹性增强。再次重申，在当前以交付能力为约束的产业环境下，杰瑞与FTAI的合作具备高度稀缺性。
    北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现
    需求侧看，26Q1谷歌/亚马逊/META资本开支分别同比+107%/+78%/+47%，26Q3微软资本开支同比+49%，算力基础设施投资进入加速期。北美AIDC电力需求呈现非线性增长趋势，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部CSP厂商加速转向“影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至2027年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加与FTAI新签的航改燃、其它二手燃等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。
    能源安全背景下油气主业景气度上行，北美电力板块打开第二成长曲线（1）油气主业景气上行：地缘冲突加重各国能源安全担忧，我们预计油气价格&油气capex中枢有望持续上移。此外，战后重建需求也将进一步扩大行业市场空间，公司近年来在中东持续获得大单，充分证明公司核心竞争力。
    （2）第一大电力板块加速建设：公司正加速向电力一体化解决方案平台转型，除燃机外同步布局SST、HVDC、液冷、储能及SMR环节，整体逻辑与行业龙头GEV高度趋同。依托已有的超11亿美金燃机订单，杰瑞有望将新业务协同导入北美头部CSP客户供应链，提升电力板块客户粘性。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约36/25/18x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等

2025年报&2026一季报点评：25年实现扭亏为盈，看好半导体&显示业务持续放量

精测电子(300567)
    投资要点
    25年营收高速增长，净利润扭亏为盈：2025年公司实现营收33.48亿元，同比+30.51%。分产品看，显示业务收入17.55亿元，同比+10.31%，占营收比重52.42%；半导体业务收入13.18亿元，同比+71.6%，占营收比重39.36%；新能源业务收入1.69亿元，同比+1.09%，占营收比重5.04%；其他业务收入1.06亿元，同比+170.11%，占营收比重3.17%。归母净利润0.82亿元，扣非归母净利润0.24亿元，同比均扭亏为盈。2026Q1单季公司营收7.39亿元，同比+7.26%，环比-31.4%；归母净利润0.43亿元，同比+13.6%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.13亿元，同比+8%，环比转正。
    盈利能力提升，维持高研发投入：2025全年公司毛利率为46.73%，同比+6.76pct；分产品看，显示业务毛利率为46.31%，同比+7.95pct；半导体业务毛利率为49.65%，同比+3.9pct；新能源业务毛利率为27.41%，同比-3.4pct。销售净利率为2.5%，同比+11.2pct；期间费用率为44.0%，同比-6.6pct，其中销售费用率为6.9%，同比-0.4pct；管理费用率为10.0%，同比-2.0pct；财务费用率为2.8%，同比-0.2pct；研发费用率为24.3%，同比-4.0pct。2026Q1单季毛利率为45.4%，同比+3.7pct，环比-3.3pct；销售净利率为4.1%，同比-0.3pct，环比+10.7pct。
    在手订单支撑业绩兑现，半导体订单占比60%：截至2026Q1末，存货为22.89亿元，同比+24.0%；公司合同负债3.7亿元，同比+26.2%；经营性净现金流为-3.71亿元，同比-28.8%，环比转负。截至2026Q1，公司在手订单金额约42.31亿元，其中半导体领域在手订单约25.33亿元，占在手订单比例约60%；显示领域在手订单约9.79亿元；新能源领域在手订单约7.19亿元。
    先进制程设备批量交付，平板显示检测设备快速增长：（1）半导体设备：公司应用于先进制程领域新签订单占半导体领域新签订单超六成；公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已完成7nm先进制程的交付及验收；先进制程明场缺陷检测设备已正式交付客户，28nm制程设备已在客户端完成验收，14nm制程产线已完成交付；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备产品目前正处于研发、认证等过程中；Vega系列无图形暗场缺陷检测面向28nm制程的设备已研发完成。（2）平板显示检测设备：2025年平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD大尺寸、超大尺寸仍存在扩线投资需求，受益于消费领域头部客户产品逐步使用OLED屏幕叠加端侧AI设备放量，以及国内龙头企业G8.6OLED项目的投建，公司平板显示检测业务实现快速增长；AR/VR领域，Micro-LED、Micro-OLED等新型显示技术持续突破，公司在海外Top客户的VR项目MicroOLED微显示、AR项目DisplayEngine光引擎、Eyepiece目镜模组及FATP整机组装制程检测等关键环节检测项目持续收获订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们下调公司2026年公司归母净利润为3.2（原值3.6）亿元，考虑到公司新产品放量，上调2027公司归母净利润为6.3（原值5.6）亿元，预计公司2028年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为125/64/39X，考虑到半导体量测设备国产化率有望提升、公司新产品进展顺利，维持“增持”评级
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2025年年报及2026年一季报点评：2025年产融双驱高增，26Q1短期业绩波动

国网英大(600517)
    投资要点
    事件：国网英大发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收119.55亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润25.31亿元，同比增长60.74%；2025年ROE为11.24%，较2024年增长3.63pct。2026Q1公司实现营收24.65亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.90亿元，同比下滑35.44%；2026Q1ROE为1.63%，较2025Q1下降1.14pct。
    金融业务：2025年信托引擎发力，证券期货亮眼：2025年国网英大利息收入、手续费及佣金收入分别同比-14.2%、-0.8%至4.8、32.6亿元。1）信托业务：2025年英大信托持续优化“2+3+N”业务布局，经营绩效持续向好，实现营业总收入28.84亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56亿元，同比增长66.45%。据用益信托网排名，2025年英大信托营收、净利润分列行业第6位、第4位，较上年分别提升5、2位。截至2025年末，英大信托管理资产总规模达到1.25万亿元，较上年末增长13.14%。2）证券业务：2025年英大证券实现营业总收入8.59亿元，同比基本持平；实现净利润2.50亿元，同比增长41.93%。其中：①经纪业务，得益于市场活跃度提升，2025年英大证券实现经纪业务收入4.04亿元，同比增长41.75%。2025年英大证券融资融券业务日均余额31.73亿元，较2024年增长32.10%。2025年末英大证券投顾管理资产规模52.26亿元，同比增长4倍。②自营业务，2025年英大证券权益、固收投资财务收益率分别为8.88%、8.52%，自营业务支柱作用充分彰显。
    电力装备业务：2025年营收净利稳增，海外拓展提速：2025年国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）82.17亿元，同比+10.36%。2025年公司全资子公司置信电气全力拓展海外市场，国际业务新签合同额1.73亿元，同比增长67.5%，成为增长新亮点，智能制造与电网产业链协同优势持续释放。2025年置信电气全年实现营业收入81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。
    2026Q1归母净利润下滑预计主要受资本市场波动影响：2026Q1国网英大公允价值变动收益为-5.29亿元，较上年同期（2.03亿元）大幅转亏，成为公司业绩的核心拖累项，我们预计主要系权益市场波动导致金融资产估值下行。26Q1信托、证券等金融业务以及电力装备业务收入稳中有增（26Q1公司手续费及佣金收入同比+4%至8.5亿元，营业收入同比+18.4%至15.1亿元）。
    盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为23.6亿元、25.6亿元（前值分别为21.77亿元、22.86亿元），对应同比增速为-6.8%、+8.4%。预计2028年公司归母净利润27.3亿元，同比+6.8%。截至2026年4月30日，公司市值对应2026-2028年PE估值分别为14/13/12倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。

2025年年报&2026年一季报点评：业绩符合我们预期，锌合金助力光模块业务突破

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收74.13亿元，同比+9.89%，归母净利润为11.71亿元，同比+24.69%，扣非归母净利润为11.16亿元，同比+26.96%。
    分季度来看：1）25Q4公司营收为21.03亿元，同/环比分别+18.70%/+13.05%；归母净利润为2.76亿元，同/环比分别+39.66%/-14.31%；2）26Q1营收为19.22亿元，同/环比分别+15.40%/-8.61%；归母净利润为2.19亿元，同/环比分别-14.89%/-20.71%。
    从盈利能力来看：25Q4/26Q1毛利率分别为28.13%/27.36%，25Q4同/环比分别+4.41/-4.46pct，26Q1同/环比分别-1.37/-0.77pct，原材料价格上涨影响毛利，盈利能力整体稳健。
    从费用率角度看：25Q4/26Q1期间费用率分别为11.18%/14.66%，25Q4同/环比分别+1.74/-0.93pct，26Q1同/环比分别+3.28/+3.48pct；3）26Q1财务费用同比增加5609万元，主要系汇兑损失增加导致。
    在手订单充沛，锌合金业务已获光模块订单：2025年公司主营业务获取全生命周期项目销售订单金额达166.97亿元。同时，公司锌合金业务已经成功进入光模块领域，订单集中在400G/800G产品。
    卓尔博业绩承诺达标，机器人业务持续推进。1）卓尔博2025年度实现扣非净利2.06亿元，超出承诺0.65亿元。2）公司整合卓尔博微电机制造技术加快机器人领域布局，目前公司已获得多个具身机器人结构件订单，多个项目已完成开发验证并获得小批量订单。
    全球化布局成效显现。1）公司马来西亚工厂的锌合金压铸业务和铝合金压铸业务分别于2025年6月、11月通过客户验证，进入小批量生产阶段；2）北美墨西哥基地一期工厂持续盈利，设备开机率超过85%，二期工厂于2025年10月通过客户验证，进入小批量生产阶段。
    2025年利润分配：拟每10股派发现金红利4元（含税），累计派发约4.1亿元，占2025年归属上市公司股东净利润的34.96%。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润分别为14.86亿元、17.78亿元的预测，并预计公司2028年的归母净利润为19.77亿元，当前市值对应2026-2028年PE为12/10/9倍，我们维持对公司“买入”的评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期；产能爬坡不达预期。

2026年一季报点评：营收稳健增长，汇兑损失影响净利

伟星股份(002003)
    投资要点
    公司公布2026年一季报：营收10.40亿元/yoy+6.22%，归母净利润9308万元/yoy-7.23%。营收实现稳健增长，归母净利润下滑主因人民币升值导致汇兑损失。
    2025年营收48.0亿元/yoy+2.69%，归母净利润6.45亿元/yoy-7.96%。1）分产品看，2025年拉链/钮扣收入分别同比+3.07%/+1.79%，收入占比分别为53%/41%，拉链增长略快于钮扣。2）分市场看，2025年国内/海外收入分别同比-0.51%/+8.95%，收入分别占比64%/36%，海外市场增长得益于公司持续开拓海外客户，同时越南工业园产能爬坡及孟加拉园区稳定运营。3）拆分量价看，2025年拉链销量5.52亿米/yoy+4.14%，钮扣销量100.02亿粒/yoy+2.71%；拉链和钮扣单价小幅下跌主因产品和客户结构变动影响。4）盈利指标：2025年毛利率同比+0.30pct至42.03%，其中拉链毛利率受益于产品结构优化有所提升；销售/管理/财务费用率分别同比+0.09/+0.19/+1.35pct至9.13%/11.58%/1.38%，财务费用率受汇兑影响提升显著；归母净利率同比-1.55pct至13.43%
    26Q1钮扣业务增长优于拉链，国内市场增长优于国际市场。1）分产品看，我们判断钮扣与拉链两大核心业务均实现正增长，其中钮扣业务同比增长约10%，快于拉链业务。2）分市场看，我们判断26Q1国内业务同比增长双位数，而国际业务短期有所下滑。
    26Q1毛利率小幅承压，费用率上升，归母净利率有所下滑。1）毛利率：26Q1同比-0.41pct至38.43%，主要受原材料价格上涨影响，成本传导存在一定滞后性。2）期间费用率：26Q1同比+2.79pct至27.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.58%/11.38%/3.92%/2.90%，分别同比+0.11/-0.01/+0.07/+2.62pct，财务费用率同比显著上升主要来自汇兑损失。3）归母净利润率：结合投资收益同比增加及所得税费用同比减少，26Q1归母净利率同比-1.30pct至8.95%。
    盈利预测与投资评级：2025年底越南工厂主要客户验厂已基本完成，公司预计2026年越南工厂营收有望超2亿元并力争盈亏平衡。考虑到2026年原材料价格上涨、新项目转固折旧增加及股权激励费用摊销，公司将2026年收入目标制定为53亿元，营业利润目标为7.6亿元。我们将26-27年归母净利润从6.78/7.29亿元调整为6.78/7.70亿元，增加28年预测值8.38亿元，分别同比+5.1%/+13.6%/+8.9%，对应PE分别为18/15/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，汇率波动，下游需求低迷，关税政策变动。

2026年一季报点评：Q1业绩恢复性增长，看好公司全球化布局

海天精工(601882)
    投资要点
    营收稳步增长，扣非归母净利润短期承压
    2026Q1单季度公司实现营收8.15亿元，同比+10.15%；实现归母净利润1.11亿元，同比+12.57%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-20.13%，扣非项目主要为工业母机增值税加计抵减收益，同时人民币升值导致汇兑损失增加压制净利润。
    销售毛利率基本稳健，期间费用率短期波动
    2026年Q1公司销售毛利率25.58%，同比-0.35pct。销售净利率13.66%，同比+0.29pct。期间费用率为12.69%，同比+1.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.69%/1.89%/4.53%/0.58%，同比+0.81/+0.39/-0.32/+0.96pct，其中：财务费用增加主要由人民币升值导致汇兑损失增加。
    产品线逐步优化，海外市场加速开拓
    1）产品线逐步优化：公司紧密贴合市场需求，拓展优化产品线，CCMT2026公司首发GFM800龙门五轴高速铣削中心、HF08卧式五轴高速铣削中心和HF125M卧式五轴加工中心三款五轴新品。
    2）海外市场加速开拓：海天精工全球应用中心成功落地，全力推进“海外产能+本地服务”的全球化模式，2025年公司海外收入5.58亿元（同比+50.01%），海外占比快速提升，全球化布局成效初显。德国和塞尔维亚子公司已完成筹建并进入业务爬坡期，公司在欧洲高端市场的品牌与渠道建设持续推进。
    盈利预测与投资评级：考虑公司全球化布局逐渐深入，海外营收快速增长，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为5.04/5.93/6.93亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为21/18/15倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：下游装备制造需求不及预期；地缘政治风险；海外业务拓展存在不确定性。

2025年报&2026一季报点评：26Q1业绩略有承压，丝杠新业务蓄势待发

新坐标(603040)
    投资要点
    业绩稳健增长，海外业务规模持续扩大
    2025年公司实现营业收入8.04亿元，同比+18.21%；实现归母净利润2.67亿元，同比+26.11%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+31.63%。
    分产品看：2025年气门传动组精密零部件实现营收6.15亿元，同比+22.88%；气门组精密零部件实现营收0.82亿元，同比-11.71%；冷锻精制线材实现营收0.33亿元，同比-17.56%；其他产品实现营收0.67亿元，同比+67.31%。
    分地区看：2025年国内实现营收3.87亿元，同比+1.42%；海外实现营收4.10亿元，同比+40.38%。全球化布局成效显著。
    2026Q1公司实现营收2.01亿元，同比+12.16%；归母净利润0.66亿元，同比-1.03%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+0.15%。Q1利润增速略低于营收，主要受研发及财务费用增加影响，整体经营保持稳健。
    盈利能力提升，期间费用管控良好
    2025年公司销售毛利率为53.97%，同比+2.07pct。毛利率提升主要受益于海外高毛利业务占比提升及规模化降本。分产品看，2025年气门传动组精密零部件毛利率为55.70%，同比+1.75pct；气门组精密零部件毛利率为73.87%，同比+4.90pct；冷锻精制线材毛利率为0.70%，同比+1.57pct。2025年期间费用率为14.25%，同比-1.86pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/10.02%/5.09%/-1.87%，同比-0.28/-0.14/-0.42/-1.02pct。财务费用率波动主要系汇兑收益增加所致。
    2026Q1公司销售毛利率52.68%，同比-0.98pct；销售净利率33.42%，同比-4.63pct。
    海外业务持续增长，丝杠新业务蓄势待发
    1）海外收入占比超50%，全球化布局成效显著：2025年，公司新获劳斯莱斯汽车、江铃汽车、宝马摩托车新项目，海外客户量产项目产能及市场需求持续攀升。公司在商用车、乘用车海外市场同步发力，欧洲与墨西哥子公司收入高速增长，全球化制造与销售服务体系协同效应持续释放。2）前瞻布局丝杠新产品，打开长期成长空间：公司依托冷精锻技术优势，积极拓展丝杠等精密零部件新应用领域。2025年公司设立控股子公司玖月捌，专注丝杠产品研发生产，已完成多项产品的设计、工艺开发及内部试验验证，申请丝杠相关专利23项。丝杠业务有望成为公司新的增长曲线。
    盈利预测与投资评级：
    考虑到公司丝杠新业务尚处于早期投入阶段，研发、人员及产能投入对短期利润释放形成一定影响，但公司主业经营仍保持稳健，海外业务持续扩张，中长期成长逻辑未发生变化，我们下调公司2026-2027年的归母净利润为2.86（原值3.27）/3.38（原值4.10）亿元，预计2028年归母净利润为4.03亿元，当前股价对应动态PE分别为38/32/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车行业需求波动风险；海外业务经营风险；新产品开发不及预期风险；原材料价格波动风险。

2026年一季报点评：Q1营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性

三一重工(600031)
    投资要点
    2026Q1营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性
    2026Q1公司实现营业总收入241.5亿元，同比+14.0%；实现归母净利润24.8亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润20.1亿元，同比-16.2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓主要系Q1产生约8亿元汇兑损失，若还原则净利润增速35%+。2026Q1国内外继续保持上行趋势，（1）国内市场：2026Q1小/中/大挖行业内销销量分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，呈现全面改善态势；（2）海外市场：2026Q1小/中/大挖行业外销销量分别同比+41.4%/+18.7%/+36.2%，整体维持高景气度且大挖延续高增。展望2026年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。
    Q1毛利率逆势提升0.6pct，管理&研发效率持续提升
    2026Q1公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇兑影响下公司毛利率提升预计主要系国内外销售结构的优化；销售净利率10.50%，同比-1.39pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率17.55%，同比+4.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.84%/2.64%/4.69%/3.31%，同比分别+0.46/-0.38/-0.31/+5.06pct，公司三费仍然保持良好发展势头，略增的销售费用率代表海外市场的持续开拓，逐季下降的管理&研发费用则代表公司管理+研发效率的持续提升。
    国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头
    行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025年公司实现新能源产品收入86.4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为109.7/138.7/165.5亿元，当前市值对应PE17/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险

2026年一季报点评：业绩超市场预期，深度受益商业航天

电科蓝天(688818)
    事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营收4.68亿元，同比+87.19%，归母净利润0.15亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。
    投资要点
    一季度业绩大幅增长，盈利能力显著改善：公司2026Q1业绩表现强劲，实现营业收入4.68亿元，同比增长87.19%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.15亿元和0.13亿元，实现扭亏为盈。一季度业绩高增主要系符合收入确认条件的项目增加，表明公司订单交付和确认节奏加快。盈利能力方面，尽管Q1毛利率为27.01%，同比微降1.55个百分点，但归母净利率达到3.19%，同比大幅提升16.12个百分点。主要得益于公司优异的费用管控能力，期间费用率为19.54%，同比下降17.04个百分点。此外，公司经营性现金流也大幅改善，由去年同期的-4.46亿元收窄至-0.87亿元，为全年高质量发展奠定坚实基础。
    宇航电源为核心驱动，深度受益商业航天浪潮：2025年宇航电源业务实现营收21.76亿元，同比增长13.63%，是公司业务的基本盘的关键。公司作为国内宇航电源领域的龙头，产品市占率超过50%（2025年），全面配套载人航天、北斗导航等国家重大工程。随着2026年政府工作报告将商业航天和卫星互联网建设提升至战略高度，我国低轨卫星星座进入全面组网建设高峰期。公司凭借深厚的技术积累和“国家队”地位，已成为国网星座、千帆星座等重大商业航天项目的主力供应商，在手订单饱满。2026年一季度业绩的高速增长，预计为商业航天需求集中释放的体现，公司作为产业链核心环节，有望持续分享行业增长红利。
    核心技术持续领先，产品迭代构筑高壁垒：公司持续的高研发投入构筑了深厚的技术护城河。技术迭代方面，公司光电转化效率达34.4%的砷化镓外延片已完成在轨验证，第五代300Wh/kg空间锂离子电池完成技术鉴定，综合性能达到国际领先水平。领先的技术实力和完整的产品体系，使公司不仅能满足传统航天对高可靠、长寿命的需求，也能针对商业航天市场开发低成本、轻量化的星座电源产品体系，满足不同客户的多样化需求。未来，在载人航天、深空探测等国家重大工程的牵引下，公司技术优势将进一步巩固，持续引领行业发展。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2027年EPS0.32/0.52元，预计公司2028年EPS为0.81元。公司作为国内宇航电源龙头，深度受益于商业航天产业的高速增长，未来业绩有望持续高增，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、政策推进不及预期、技术推进不及预期、次新股股价大幅波动风险。

2026年第一季度报告点评：2026Q1业绩符合预期，自主车灯龙头持续成长

星宇股份(601799)
    投资要点
    事件：公司发布2026年第一季度报告。2026Q1公司实现营业收入34.30亿元，同比增长10.84%，环比下降24.57%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.26%，环比下降26.47%。公司2026Q1业绩符合我们的预期。
    2026Q1业绩符合预期，毛利率同比实现提升。营收端，2026Q1单季度公司实现营业收入34.30亿元，同比增长10.84%，环比下滑24.57%。从主要下游客户2026Q1表现来看：一汽大众批发30.40万辆，环比下降29%；一汽红旗批发7.76万辆，环比下降35%；奇瑞汽车批发58.18万辆，环比下降24%；蔚来批发8.35万辆，环比下降33%；理想批发9.51万辆，环比下降13%；赛力斯批发7.02万辆，环比下降54%。毛利率方面，公司2026Q1单季度毛利率为19.33%，环比下降0.70个百分点，同比提升0.50个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率方面，公司2026Q1期间费用率为9.75%，环比增加1.68个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/2.34%/6.68%/0.42%，环比分别-0.03/-0.02/+1.33/+0.41个百分点。归母净利润方面，公司2026Q1单季度归母净利润为3.55亿元，同比增长10.26%，环比下降26.47%；对应归母净利率10.35%，同比下滑0.05个百分点，环比下滑0.27个百分点。
    “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯/DLP大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。
    盈利预测与投资评级：公司2026年第一季度报告业绩符合我们预期，我们维持对公司2026-2028年归母净利润的预测18.53亿元、22.15亿元、25.39亿元，对应2026-2028年EPS分别为6.49元、7.75元、8.89元，市盈率分别为19.13倍、16.00倍、13.96倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

2025年报2026年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升

华东医药(000963)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现收入436.12亿元（+4.07%，表示同比增速，下同），实现归母净利润34.14亿元（-2.78%），扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1季度，公司实现收入111.83亿元（+4.17%），实现归母净利润10.02亿元（+9.56%），扣非归母净利润9.90亿元（+10.30%）；业绩低于我们前次预测值。
    工业板块较快增长，创新产品放量加速成为核心驱动。2025年医药工业板块实现收入147.84亿元（+7.04%），其中创新产品收入23.40亿元（+64.2%），已成为工业板块核心增长引擎。核心品种中，CAR-T产品赛恺泽全年下达218份有效订单，超百家保险及惠民保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信国内销售额（含税）接近3亿元，处方医院超2000家；ADC产品爱拉赫于2025年11月正式商业化，全年销售约0.68亿元；PARP抑制剂派舒宁2025年1月获批、12月纳入医保。2026年创新产品持续导入，工业板块有望保持较快增长。
    工业微生物板块延续增长，医药商业板块增速修复。工微板块2025年实现收入7.77亿元（+9.34%），其中xRNA板块和动物保健板块均保持50%左右增长。ADC毒素主流品种已全部完成美国DMF注册，GLP-1/GIP双靶点宠物减重药注册申请获受理，卡位蓝海赛道。2025年商业板块收入286.97亿元（+5.92%），净利润4.79亿元（+5.16%）。
    医美板块承压，海外趋稳，国内有望在新产品推广下企稳增长2025年医美板块合计收入18.26亿元（-21.50%），其中海外Sinclair收入9.58亿元（-0.95%），较2024年的-25.81%明显改善；国内欣可丽美学收入7.80亿元（-31.50%），受消费需求迭代加速及竞争加剧影响。Sinclair因EBD业务优化计提商誉减值0.78亿元。产品端Ellansé二代新品已进驻近500家机构，MaiLi Extreme合作机构超100家，重组肉毒素产品已获批，2026年在新产品增量贡献下，有望逐步修复。
    费用管控良好，研发投入持续加大。2025年综合毛利率32.36%（同比-0.85pct），销售费用率14.97%（-0.33pct），管理费用率3.08%（-0.25pct），研发费用率4.02%（+0.62pct）。工业研发投入29.82亿元（+11.36%），直接研发支出24.72亿元（+39.64%），占工业营收16.60%。截至2025年末创新药管线增至96项，2025年取得6项上市批准，取得突破进展。
    盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及Sinclair减值扰动，我们将2026-2027年公司归母净利润预期由44.21/49.50亿元，调整至38.34/42.37亿元，预期2028年为46.82亿元，对应当前市值的PE分别为15/14/13倍。鉴于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持"买入"评级
    风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。

2025年报&2026一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1收入高增44%

美埃科技(688376)
    投资要点
    事件：公司公告2025年报和2026年一季报。
    2025年营业收入同增12%，利润端明显承压。2025年公司实现营业收入19.29亿元，同比+11.97%；归母净利润1.21亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-51.09%。分季度看，2025年Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.42/0.56/0.43/-0.20亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期+项目节奏扰动，收入释放略受影响。2025年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近12%增长，体现经营韧性。
    毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025年公司期间费用同比增长31.75%至3.66亿元，期间费用率上升2.85pct至19%。其中，销售/管理/研发/财务费用同比分别+24.01%/+36.80%/+31.90%/+57.11%，至1.25/1.18/1.03/0.21亿元；销售/管理/研发/财务费用率分别上升0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct至6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并购贷款及借款利息。公司仍处于扩张+投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。
    26Q1营收同比高增44%，扣非归母同增26%，收入确认加速&利润率恢复。2026Q1公司营业收入4.58亿元，同比+44.52%；归母净利润0.32亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+26.33%。2026Q1公司毛利率26.6%，同比下降3.3pct，较2025年提升0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026年一季度公司期间费用同比增长7.98%至0.81亿元，期间费用率下降5.97pct至17.65%。期间费用率开始下降。
    现金流大幅转正，经营质量改善。2025年经营活动现金流净额为3.03亿元（2024年为-2.05亿元），同比显著改善。主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。
    盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司2026归母净利润预测从3.0下调至2.9亿元，维持2027年3.5亿元，预测2028年4.2亿元，2026至2028年PE33/27/22倍（2026/4/30），维持“买入”评级。
    风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。

2026年一季报点评：业绩贴近预告上限，毛利率同环比大增

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司26Q1营收44.6亿元，同环比+73.8％/+32％，归母净利11.9亿元贴近预告上线，同环比+68.4%/+44.2％，扣非净利11.5亿元，同环比+87.2%/+51.7％，毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，归母净利率26.6%，同环比-0.9/+2.2pct。
    全球户储市场全面开花、逆变器及电池包快速上量。公司26Q1实现营收44.6亿元，同环比+73.8％/+32％，主要系澳/欧/东南亚/中东/非洲/巴西等市场户储需求提升；拆分来看，我们预计逆变器（含并网逆变器）约20亿元，同比+61%；受益于澳洲户储需求及工商储上量，电池包营收约20亿元，同比+209%。
    毛利率同环比大幅提升、主要系逆变器毛利率继续提升。26Q1公司综合毛利率41.4%，同环比+4.2/+4.4pct，其中电池包尚未体现顺价的影响，判断为逆变器毛利率的继续改善，地区结构改善叠加降本带动公司逆变器毛利率进一步上行。考虑26Q1公司电池包顺利向下顺价，叠加314Ah电芯使用比例提升，我们判断公司Q2毛利率有望进一步上行。
    Q2户储工商储需求环比继续向上、更高景气度来临。目前看公司4~5月仍处于满产状态，受缺油缺电影响，欧洲、东南亚（泰/越/菲）、中东（伊/黎/叙）、非洲（南非/尼日利亚）、巴西、欧洲（西班牙/意大利/波兰/罗马尼亚）等需求持续旺盛，我们预计公司Q2环比有望保持高速增长。工商储方面，工商储进入增长元年，欧洲、东南亚等因电力交易及缺电拉动增长，持续性更强，我们预计公司全年工商储有望实现翻倍以上增长。
    确认7-8千万元汇兑损失、存货规模大幅提升。公司26Q1期间费用4.9亿元，同环比+146%/+27%，费用率11%，同环比+3.2/-0.4pct，费用率同比提升主要系26Q1确认7000~8000万汇兑损失；26Q1经营性现金流18.3亿元，同环比+284.1%/+38.2%；26Q1资本开支2.6亿元，同环比-2.5%/-59.7%；26Q1末存货25.6亿元，较年初+43.3%，判断主要系退税影响。
    盈利预测与投资建议：考虑户储工商储行业需求持续向好，且公司毛利率有望进一步提升，我们上调26~28年归母净利润分别为60/79/95亿元（前值57/71/86亿元），同增89%/31%/21%，对应PE为22.4/17.1/14.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

2026年一季报点评：归母净利润同比+31%继续大超预期，产品升级、提质增效逻辑持续兑现

纽威股份(603699)
    投资要点
    剔除汇兑Q1归母净利润+58%
    2026年Q1公司实现营业收入18亿元，同比增长17%，归母净利润3.5亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.4亿元，同比增长40%。Q1公司汇兑亏损约0.71亿元，去年同期为汇兑收益0.12亿元；若仅以本期汇兑亏损金额测算，0.71亿元/2025Q1归母净利润2.63亿元得本期汇兑亏损占2025Q1归母净利润约27%，相当于对归母净利润同比增速形成约27pct拖累。公司利润高增，主要受益于：①海工造船、LNG与油气开采等高毛利率下游占比提升，②精细化管理推进、规模效应继续释放。2026Q1公司经营性现金流净额2.9亿元，回款能力良好。
    毛利率同比+4pct，三费率继续下行
    2026年Q1公司销售毛利率/净利率为39.2%/19.0%，同比分别增长3.8/2.1pct，期间费用率16.3%，同比增长3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/3.6%/2.4%/3.5%，同比分别变动-0.12/-0.62/-0.78/+4.64pct，规模效应和内部降本，三费继续下降。
    外部环境不确定加剧，我们仍坚定看好纽威股份成长性与业绩兑现：（1）市场担忧汇率与大宗商品价格波动对公司盈利能力产生影响，实际阀门定制化，每月动态报价影响可控，且公司高毛利率海工造船、LNG、油气开采环节占比提升，加上精益管理推进，利润率中枢将上移，公司利润增速持续超预期，为动态报价、结构优化和精益管理逻辑落地兑现。
    （2）市场担忧中东冲突影响，我们认为短空长多：①短期船运受阻、项目停工影响订单和交付，但能源价格上涨、战后重建、能源安全重视度提升、能源结构转型、将刺激油气产业资本开支上行。2022年俄乌冲突爆发后，油气价格高位震荡，油公司现金流改善，资本开支增长并向LNG与深海倾斜，当前冲突再演，产业链中长期将持续受益。②纽威股份产能、渠道全球化程度高，已跻身全球前十大工业阀门供应商，当前非中东区域（如非洲、南美）为填补霍尔木兹海峡封锁、中东项目停工带来的能源缺口投资提速，公司作为龙头同样受益，无须过度担忧。
    （3）公司主动向电力、水处理阀门等市场平台化拓展，市场规模不输油服。
    盈利预测与投资评级：
    我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为19/24/28亿元，当前市值对应PE20/17/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

2025年报&2026一季报点评：半导体设备业务加速放量，看好半导体&新兴业务领域持续突破

微导纳米(688147)
    投资要点
    半导体设备业务高速增长，2025年营收占比达33.5%：2025年公司实现营收26.33亿元，同比-2.5%；其中半导体设备实现营收8.81亿元，同比+169.1%，收入占比由2024年的12.1%跃升至33.5%，光伏设备营收15.9亿元，同比-30.52%；归母净利润2.19亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润1.60亿元，同比-14.5%，主要系光伏行业周期性波动、新建产能折旧增加所致。2026Q1公司实现营收4.82亿元，同比-5.5%，环比-47.1%；归母净利润0.21亿元，同比-75.0%，环比扭亏；扣非归母净利润0.22亿元，同比-72.8%，环比扭亏，同比下降主要系下游光伏行业阶段性调整、半导体设备保持高研发投入等所致。
    全年盈利能力受产品结构变化承压，研发投入持续增长：2025年公司销售毛利率32.7%，同比-7.3pct，我们认为主要系确收产品结构，首台套新品验证毛利率较低所致；销售净利率8.3%，同比-0.1pct；期间费用率为19.6%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/4.9%/10.1%/1.8%，同比+0.3pct/-1.8pct/+0.2pct/+0.5pct；期间公司研发投入3.75亿元，超70%投入半导体领域。2026Q1公司毛利率为32.8%，同比-3.4pct，环比-0.6pct；销售净利率为4.4%，同比-12.1pct，环比+7.6pct，研发投入1.17亿元，同比+72.9%。
    2026Q1经营性现金流大幅转正：截至2025年末，公司合同负债为19.57亿元，同比-4.7%；存货31.09亿元，同比-16.5%。截至2026年Q1，公司存货30.39亿元，相比2025年末-2.25%，合同负债为19.15亿元，相比2025年末-2.1%。2025年公司经营活动净现金流为3.91亿元，同比大幅转正。2026年Q1经营活动净现金流为0.69亿元，同比大幅转正，环比-67.5%。半导体零部件：加速国产替代，全品类布局补齐供应链短板。子公司晶鸿精密构建了覆盖高端半导体设备核心部件的全产品体系，涵盖腔体与结构件（传输腔体、反应腔体、真空腔体等）、功能组件（气体分配盘、精密传动装置、磁流体密封装置、超导磁体等）、耗材与密封件（圆环类组件、腔体遮蔽件、半导体阀门管件等）三大核心产品矩阵，形成高精密加工、特种焊接技术、半导体级表面处理及全流程集成验证四大核心能力，产品已批量导入国内头部设备商及晶圆厂，有效补齐关键零部件供应链短板。
    半导体设备持续突破，订单快速放量：公司作为国内ALD/CVD设备龙头，率先实现量产型High-k ALD在前道产线应用，并完成硬掩模CVD导入核心客户量产线。硬掩模、金属化合物等关键工艺实现规模交付，客户覆盖逻辑、存储、先进封装、新型显示等领域。（1）逻辑/存储：High-k ALD已广泛应用于DRAM、3D NAND等；空间ALD、多站式PEALD提升产能与效率；CVD持续拓展，硬掩模及介质设备已进入客户验证。（2）先进封装：布局TSV、三维集成等ALD/CVD高精度沉积技术，部分产品已在客户端验证。（3）新型显示：获得京东方等客户验收及复购。（4）化合物半导体：轻型ALD设备实现产业化，获得多家客户重复订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们基本维持公司2026/2027年归母净利润为3.7/4.8亿元，预计公司2028年归母净利润为6.1亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为90/70/56X，维持“增持”评级
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2025年报点评：Q4业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放量

拓荆科技(688072)
    投资要点
    业绩高增，充分受益于存储：2025年公司实现营收65.19亿元，同比+58.9%，其中PECVD系列设备实现销售收入约51.42亿元，同比增长75.27%，ALD设备实现销售收入约3.01亿元，同比大幅增长191.8%，混合键合设备实现营业收入1.36亿元，同比增长41.9%；实现归母净利润9.27亿元，同比+34.7%；扣非净利润为7.23亿元，同比+103.1%。Q4单季营收为22.99亿元，同比+25.9%，环比+1.5%；归母净利润为3.70亿元，同比-11.2%，环比-19.9%。2026Q1公司实现营收11.12亿元，同比+57.0%，环比-51.6%，同比大幅增长主要系公司应用于先进制程领域的设备批量获得客户验证通过，量产规模进一步扩大；实现归母净利润5.71亿元，同比扭亏为盈，环比+54.1%，主要系收入规模扩大、毛利率显著提升以及公司对外投资的公允价值变动损益提升。2025年至2026Q1，公司收入持续增长。
    Q1盈利能力同环比大幅提升，维持高研发投入：2025年公司毛利率为34.95%，同比-6.7pct；销售净利率为14.03%，同比-2.72pct；期间费用率为24.17%，同比-8.0pct，其中销售费用率为6.24%，同比-0.8pct，管理费用率为4.81%，同比-0.3pct，研发费用率为11.80%，同比-6.6pct，财务费用率为1.31%，同比-0.3pct；研发投入为8.59亿元，同比+13.7%。2026Q1公司毛利率为41.69%，同比+21.80pct，环比+3.7pct；销售净利率为50.54%，同比+72.0pct，环比+34.0pct。
    在手订单充足，合同负债持续增长：截至2025年末，公司存货为78.26亿元，同比+8.5%；合同负债为48.52亿元，同比+62.7%；公司在手订单金额约为110亿元，为公司后续收入持续增长奠定了坚实的基础。2025年经营活动净现金流为36.33亿元，同比大幅转正。截至2026Q1末，公司存货为82.14亿元，相比2025年末+5.0%；公司合同负债为48.77亿元，相比2025年末+1.0%。2026Q1公司经营活动净现金流为-5.20亿元，同环比转负，主要系销售回款阶段性降低叠加业务规模扩大，采购支出、员工薪酬支出同比增加。
    PECVD领域持续扩张，平台化产品陆续放量：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。基于新平台（PF-300T Plus和PF-300M）及新型反应腔（pX和Supra-D）等研发的ONO叠层、ACHM、Bianca等产品已实现产业化放量，Lok-II、OPN、SiB等先进工艺设备已通过客户验证，持续获得客户复购订单。（2）ALD：是国产ALD工艺覆盖度第一的厂商，SiO2、SiN、SiCO工艺设备客户端放量；Thermal-ALD持续拓展新工艺并陆续获得订单、出货，首台TiN工艺产品已通过客户验证；截至2025年末，ALD设备累计出货超过140个反应腔。（3）CVD：SACVD和HDPCVD等沟槽填充产品不断扩大量产规模，首台SACVD等离子体增强SAF薄膜工艺设备通过客户验证。（4）先进封装设备：晶圆对晶圆（W2W）混合键合设备获得重复订单并实现量产，同时拓展至不同客户并通过验证；新一代高速高精度W2W混合键合产品已发货至客户端验证，产能、键合精度等关键指标大幅提升；首台W2W熔融键合设备通过客户验证。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们上调公司2026/2027年归母净利润为17/25（原值15/22)亿元，预计公司2028年归母净利润为30亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为69/47/40X，维持“买入”评级
    风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等

2026年一季报点评：结转盈利阶段承压，销售回款韧性延续

保利发展(600048)
    投资要点
    事件：4月28日公司披露一季报，26Q1实现营业收入457.30亿元，同比-15.74%；归母净利润9.16亿元，同比-57.06%。
    结转规模及毛利率下降，利润阶段性承压：26Q1公司收入、利润下滑，主要受结转规模和结转毛利率下降影响。26Q1公司竣工面积195万平方米，同比-73%；毛利率降至13.5%，同比-3.2pct。此外，公司自2026年起投资性房地产采用公允价值计量，26Q1公允价值变动损益-1.85亿元，同比-1.43亿元，叠加联营合营投资收益同比减少1.91亿元，带动业绩下滑。
    销售保持韧性，回款质量优异：26Q1公司实现签约金额517.82亿元，同比-17.84%；签约面积114.75万平方米，同比-24.79%。根据中指研究院数据，26Q1百强房企销售金额同比-23.4%，公司销售表现好于行业平均水平，央企信用、产品力及核心城市布局仍支撑规模韧性。26Q1公司销售回笼资金471.58亿元，回笼率91.07%，对经营资金形成支撑。
    投资聚焦高确定性，资产负债率继续优化：26Q1公司全口径拿地金额127亿元，权益比例96%，投资节奏审慎且权益化水平提升。截至3月末，公司货币资金1275.63亿元，资产负债率71.90%，较年初下降0.33pct；经营性现金流同比+422.97%，主要因土地款、工程款支出减少。
    盈利预测与投资评级：公司投销聚焦核心，待结转资源充足，我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预测分别为18.39/23.89/28.18亿元，对应PE分别为39.2/30.2/25.6倍。公司作为央企地产龙头，销售、回款和融资能力仍具相对优势，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期；政策效果不及预期；行业流动性风险加剧。

2025年报&2026一季报点评：半导体业务营收同比+887%，看好业务加速兑现

迈为股份(300751)
    投资要点
    2025年半导体业务营收同比+887%，看好半导体&光伏业务多点开花：2025年公司实现营收81.5亿元，同比-17.1%；其中半导体设备加速放量，期间实现营收6.6亿元，同比+887.0%，占比8.1%。期间公司实现归母净利润7.2亿元，同比-22.1%；扣非净利润为7.0亿元，同比-16.8%。2026Q1单季营收为13.4亿元，同比-40.0%，环比-31.4%；归母净利润为1.2亿元，同比-27.2%，环比+102.1%；扣非净利润为0.8亿元，同比-48.4%，环比-26.7%。
    半导体&海外光伏显著改善公司毛利率，持续加大非光伏研发投入：2025年公司毛利率为38.6%，同比+10.5pct；其中半导体设备毛利率45.5%。销售净利率为8.5%，同比-1.4pct；期间费用率为21.8%，同比+6.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.2%/13.3%/1.0%，同比+0.1/+0.7/+3.6/+1.9pct。公司持续加大研发投入，2025年研发支出11.5亿元，同比+21.8%，其中超50%投向半导体设备领域；2026Q1单季毛利率为51.4%，同比+22.3pct，环比+3.5pct，我们认为主要系高毛利海外光伏订单&半导体设备订单确收；销售净利率为7.4%，同比+0.4pct，环比+6.2pct。
    26Q1合同负债&现金高增，半导体&光伏订单加速落地：截至2026Q1末公司存货为61.0亿元，同比-22.5%；合同负债为59.4亿元，同比-19.9%；26Q1公司新增合同负债29.6亿元；海外光伏&半导体设备订单加速放量。2026Q1公司经营活动净现金流为19.5亿元、主要为客户订单预付款。
    半导体业务进展迅速，将充分受益于行业历史性扩产：（1）前道晶圆设备：半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已完成多批次客户交付，进入量产阶段。2025年验证多款前道新设备进展顺利，将充分受益于我国存储、先进逻辑、先进封装扩产。（2）半导体封装：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先进封装领域，①切磨抛：已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方案，2025年，公司在激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。②键合：成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及混合键合机等多款新品，现已交付多家客户。
    HJT整线设备将充分受益于海外扩产，新技术钙钛矿整线设备进展迅速：①海外光伏市场客户需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求，海外头部大客户单家规划扩产200GW。公司作为光伏设备龙头，将充分受益于海外新需求。②钙钛矿设备方面，公司在原有异质结工艺的制绒、PECVD、PVD、丝网印刷设备基础上新增钙钛矿叠层电池所需喷墨打印设备、真空干燥机、蒸镀机、ALD等全套设备及与其匹配的自动化及离线检测设备。2025年公司已获得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，多个客户稳步推进。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司光伏海外订单、半导体设备订单确收节奏，我们下调公司2026年归母净利润分别为8.3(原值8.8)亿元，上调公司2027年归母净利润为11.3（原值11.0亿元），预计公司2028年归母净利润为16.2亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为75/55/38X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2025年报&2026一季报点评：产能升级夯实优势，看好双品牌协同与产品迭代驱动成长

华洋赛车(920058)
    投资要点
    营收端稳步增长，降价去库存及汇兑收益减少致业绩端同比下滑。公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收7.80亿元，同比+48.07%；归母净利润5167万元，同比-7.97%；扣非归母净利润4468万元，同比-16.26%。2026Q1实现营收1.90亿元，同比+6.49%；归母净利润767万元，同比-33.40%；扣非归母净利润742万元，同比-35%。营收端稳步增长主要系公司加强市场推广及子公司收入增加；盈利下滑主要系老品降价去库存、汇兑收益减少所致。2025年销售毛利率19.18%（同比-3.14pct）、销售净利率6.93%（同比-3.30pct）。费用端，2025年销售费用率2.62%（同比+0.10pct）、管理费用率4.33%（同比-0.39pct）、财务费用率0.26%（同比+1.31pct）、研发费用率5.03%（同比+0.72pct），销售与研发费用增长源于子公司并表、市场拓展及新品研发投入。
    2025年非道路两轮摩托车营收占比近七成，双品牌协同推动业务结构持续优化。分产品看，2025年公司两轮摩托车实现营收5.31亿元（同比+53%），营收占比达68%，毛利率19.01%（同比-3.94pct）；全地形车2025年实现营收2.21亿元（同比+36%），营收占比28%，毛利率18.29%（同比-2.52pct）。分区域看，2025年公司境外市场营收7.13亿元（同比+49%），占总营收的91%，毛利率19.04%（同比-3.83pct）。子公司重庆峻驰摩托全年营收1.82亿元，双品牌战略落地，依托重庆产业链优势，成为业绩重要增量，推动整体营收结构更均衡。
    产能升级+电动化布局夯实优势，全球化与产品迭代打开成长空间。1）产能升级：公司募投40万产能生产基地已于2025年底正式启用，配套智能化、数字化产线，支撑两轮越野摩托车与全地形车规模化生产，公司交付能力大幅提升。2）电动化布局：顺应行业电动化浪潮，公司携手控股子公司华锐动能联合研发生产的eC2电动越野车型市场认可度稳步提升，订单已陆续发出。3）双品牌战略：公司与峻驰摩托实施双品牌战略，在市场与产品两端同步发力；同时充分借助重庆地区完善的摩托车上下游配套产业链及丰富的行业人才资源，经营成效显著。
    盈利预测与投资评级：公司智能制造产能落地，电动化新品逐步放量，全球化渠道深化夯实竞争力，考虑公司2025年通过降价让利方式去库存导致业绩短期下滑，下调2026~2027年归母净利润为0.61/0.73亿元（前值为0.81/1.18亿元），新增2028年预测为0.92亿元，对应最新PE为26/21/17x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2025年报&2026一季报点评：业绩稳中有进自由现金流转正提分红

兴蓉环境(000598)
    投资要点
    25年业绩稳健，毛利率同增2.66pct至44.11%。25年营业收入90.68亿元（同比+0.19亿元，同比+0.21%，下同），主要系工程收入下滑对冲运营增长，毛利40.00亿元（+2.49亿元，+6.64%），归母净利润20.05亿元（+0.09亿元，+0.45%），销售毛利率44.11%（+2.66pct），销售净利率22.70%（-0.01pct）。从费用来看，25年期间费用12.41亿元（+0.87亿元），其中销售费用2.25亿元（+0.48亿元）、管理费用5.74亿元（+0.41亿元）、研发费用0.41亿元（-0.12亿元）、财务费用4.01亿元（+0.10亿元）。从减值来看，25年信用减值损失计提1.59亿元（+0.35亿元）。
    产能释放&提价污水处理量价齐升，工程收入下降，盈利结构优化。25年分业务来看，1）自来水：营收26.80亿元（+2.28%），毛利率49.54%（+3.97pct），售水量11.83亿吨（+2.89%），均价2.27元/吨（-0.60%），25年成都自来水七厂三期（40万吨/日）完成投运；2）污水处理：营收39.56亿元（+8.63%），毛利率42.05%（+0.42pct），污水处理量14.42亿吨（+4.19%），处理均价2.74元/吨（+4.26%），成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费均价2.63元/吨，24-25年污水处理单价逐步提升，25年新增洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）投运；3）供排水管网工程：营收5.30亿元（-45.97%），主要受建筑工程行业下行影响；4）垃圾焚烧：营收7.52亿元（-2.85%），毛利率45.64%（-2.43pct），焚烧发电量10.20度（+2.62%）；5）渗滤液处理：营收3.39亿元（+8.49%）；6）污泥处置：营收3.72亿元（+11.61%），25年新增污泥三期投运；7）中水及其他：营收4.39亿元（+13.67%）。
    25年自由现金流转正，分红比例同增7pct至35%。25年公司经营性现金流净额37.01亿元（+0.54%），净现比1.80，维持高位；购建固定无形长期资产支付现金33.66亿元（-26.73%），资本开支逐步回落；简易自由现金流3.34亿元首次转正（24年为-9.14亿元）。25年公司派息总额7.02亿元（+25.76%），分红比例35.00%（同比+7.04pct）。
    26Q1业绩同增4%，资本开支持续下降。26Q1营收20.87亿元（+0.64亿元，+3.15%，），毛利9.71亿元（+0.40亿元，+4.31%），归母净利润5.27亿元（+0.20亿元，+3.86%），信用减值损失计提0.74亿元（+0.18亿元）。26Q1分业务来看，1）自来水：水七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水；2）污水：26Q1山南项目投运，26年4月成都六厂二期（5万吨/日）投运；26年公司将继续推进成都五厂二期（8万吨/日）、八厂二期（6万吨/日）、合作污水厂四期（8万吨/日）在年内投产；3）垃圾焚烧：截至26/4/27万兴三期1、2号机组已实现稳定运行发电，3号机组正加快推进系统调试，投运在即。26Q1公司经营性现金流净额1.74亿元（+51.25%），购建固定无形长期资产支付现金9.82亿元（-24.35%），建造高峰已过，资本开支持续下降。
    盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏、产能爬坡及信用减值影响，我们将2026-2027年归母净利润预测从23.64/25.72亿元调降至21.08/22.81亿元，预计2028年归母净利润为24.26亿元，对应PE为10/9/9倍，公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红逐步兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。

25年报及26Q1点评：Q1盈利稳定，业绩略超市场预期

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同比+9.5%，归母净利5.1亿元，同比+70.3%，扣非净利5亿元，同比+83.4%，毛利率9%，同比+0.1pct；其中25Q4营收67亿元，同环比+4.6％/+6.5％，归母净利2.1亿元，同环比+169.3%/+73.4％，扣非净利2亿元，同环比+193%/+73％，毛利率10.2%，同环比1.7/2pct。公司26Q1营收72.6亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9亿元，同环比+127.3%/-6％，扣非净利1.9亿元，同环比+156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比+1.4/+0.9pct，公司26Q1受汇兑影响0.3亿元左右，若加回，业绩略超市场预期。
    Q1锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们预计公司Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货我们预计达28万吨+，同增近40%。盈利端，我们测算25年公司锂电箔单吨净利预计近0.2万元/吨，其中25Q4单吨0.28万元/吨，拐点明确，公司26Q1对大客户涨价落地，但考虑26Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0.25万元/吨左右，此外公司26Q1受汇兑影响0.3亿元，且计提信用减值及资产减值0.5亿元，若加回，公司经营性单吨净利稳定，26Q2涨价影响将充分体现。此外，我们预计涂炭箔26年在公司锂电箔出货量中占比提升至20%，因此26年全年锂电箔单吨净利我们预计可提升至0.3万元/吨。
    传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计25年包装箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平；盈利端，我们预计公司包装箔及空调箔整体单吨净利26年维持0.01-0.02万元/吨，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26年传统箔单吨盈利可维持。
    钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27年开启放量，在锂价15-20万元/吨，铜价10万元/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们预计2030年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。
    费用控制良好、存货较年初微增。公司25年期间费用17.7亿元，同比+12.8%，费用率6.7%，同比+0.2pct，公司26Q1期间费用5.3亿元，同环比+20%/+12.8%，费用率7.3%，同环比+0.5/+0.3pct；25年经营性净现金流12.7亿元，同比+1631.7%，26Q1经营性现金流-0.7亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25年资本开支4.7亿元，同比+12.8%，26Q1资本开支0.3亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1末存货48亿元，较年初+14.7%。
    盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27年归母净利润11.1/15.2亿元（原预期9/11亿），新增28年归母净利润预期19.7亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予27年41x，目标价67.24元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。

2026年一季报点评：归母净利润增长超50%，泛财富管理业务表现优异

兴业证券(601377)
    投资要点
    事件：兴业证券发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入26.6亿元，同比+13.4%；归母净利润7.9亿元，同比+52.2%；对应EPS0.09元，ROE1.3%，同比+0.4pct。
    市场交投高景气驱动经纪收入高增，两融规模稳步抬升：1）26Q1公司经纪业务收入9.5亿元，同比+42.7%，占营业收入比重35.5%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）公司两融余额454亿元，较年初+5%，市场份额1.7%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
    投行业务收入同比下滑，股、债承销规模均同比提升：1）26Q1公司投行业务收入0.7亿元，同比-42.8%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比+21.0%至5.8亿元，排名第22；公司26Q1股权业务仅发行1单再融资项目。截至26Q1公司IPO储备项目2家，排名第17，均为北交所项目。3）26Q1公司债券业务承销规模同比+61.1%至544亿元，排名第14；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为183亿元、168亿元、124亿元。
    资管业务规模稳健扩容：26Q1公司资管业务收入6.5亿元，同比+27.0%。截至2025年末公司资产管理规模1272亿元，同比+25.9%。26Q1公司在利润表中将资管业务、公募基金管理业务手续费净收入合并列示，因此导致环比变动较大。截至2025年末，兴全基金公募基金规模达到7491亿元，较上年末增长15%。
    调整后投资净收益大幅增长：26Q1公司投资收益（含公允价值）4.2亿元，同比-30.9%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）0.8亿元，同比+298.8%，主要系25Q1发生其他债权投资公允价值变动损失，导致基数较低（25Q1公司其他综合收益税后净额为-5.4亿元，26Q1为-1.3亿元）。
    盈利预测与投资评级：结合公司26Q1经营情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.92/37.92/41.30亿元（前值38.30/41.64/45.40亿元），分别同比+22%/+9%/+9%，对应2026-2028年PB为0.83/0.79/0.76倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。
    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2026年一季报点评：扣非净利表现良好，经营货量同比+17%

厦门象屿(600057)
    投资要点
    业绩简评：扣非大幅增长，套保非经常性损失拉低表观归母。2026Q1公司实现营收991亿元，同比+2%；归母净利润5.21亿元，同比+2%；扣非净利润11.29亿元，同比+736%。扣除1.45亿元永续债利息后的归母净利润为3.77亿元。
    归母与扣非差异主因公司为运用期货工具和外汇合约对冲大宗商品价格及汇率波动风险，产生短期非经常性损失12.77亿元，但结合现货端收益后，整体经营效益稳健，有效对冲了价格波动风险，因此我们认为扣非净利润更能反映经营质量。
    毛利率同比大幅提升，财务费用率持续优化。2026Q1毛利率3.02%，同比+1.36pct，金属矿产、能源化工板块期现毛利同比增长均超50%，带动整体毛利率提升；毛利润29.9亿元同比+86%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/0.34%/0.03%/0.29%，同比-0.04/+0.03/+0.01/-0.06pct。财务费用同比-16%至2.92亿元，其中利息费用1.84亿元同比-18%（2025Q1为2.24亿元），受益于融资成本持续下降。
    大宗品货量增速亮眼，核心品类盈利能力显著提升。2026Q1公司经营货量6400万吨，同比+17%，延续份额提升趋势。分板块看：金属矿产、能源化工板块货量及期现毛利均显著增长，其中期现毛利同比增长均超50%；产业物流实现营业收入及毛利同比增长均超80%，产业物流与专业物流加速融合，服务能力持续强化。国际化方面，大宗商品经营国际化业务收入占比持续提升。
    造船板块订单充裕，启东新厂投产释放产能。报告期内造船板块新签订单10艘，截至期末在手订单118艘（2025年底为114艘），排产充足。启东海装船厂改造升级完成后产能进一步提升，公司在全球中型散货船和特种化学品船市场的品牌影响力持续增强。
    盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5市占率从2021年4.81%提升至2025年6.20%）而持续增长。套保期现错配造成归母与扣非差异较大，我们认为该部分利润差异主要为时间性错配，随现货端交付有望逐步确认。我们微上调公司2026-2028年归母净利润预期至19.80/23.26/25.44亿元（前值19.10/21.95/24.41亿元），对应同比+53%/+18%/+9%，当前股价对应PE为10/9/8倍（截至2026-04-29），维持"买入"评级。
    风险提示：大宗品价格波动风险；下游需求不及预期；套保造成利润波动风险。

2025年报&2026一季报点评：转型期业绩承压，布局高端制造

开勒股份(301070)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，公司2025年营收2.77亿元，同比减少16.46%；实现归母净利润-0.01亿元，同比增长88.35%。2026Q1公司营收3724万元，同比下降1.78%；归母净利润亏损708万元，同比下降37%，低于市场预期。
    转型期业绩短期承压：公司2025年HVLS风扇业务收入2.11亿元，占营收76.10%，虽同比下滑13.81%，但8.2米智能风扇量产及物联网双模控制技术强化议价能力，加强国际化布局，2025年境外收入达8706万元，同比增长12.79%，毛利率达43.36%。公司2025年继续AI+业务转型，收缩工商业储能业务，短期业绩承压。
    全面布局光通信和半导体核心硬件等高端制造：公司通过产业基金战略投资上海孛璞半导体、光之神科技等企业，切入半导体核心硬件与高端电子元器件产业链。其中，上海孛璞半导体专注于光通信领域硅光子技术的研发与产业化，杭州光之神科技聚焦通信领域超小尺寸电感的研发与生产，双方分别覆盖光通信核心技术与核心元器件环节。通过上述布局，公司在光通信领域形成了相应的技术储备与产业资源积累，为推进高端智能制造转型提供了有力支撑。2026年4月，公司发布关于签署《收购意向协议》的提示性公告，拟通过向福建威泰思光电有限公司增资及现金收购其部分股东的股权，取得标的公司不低于51%的股权。本次交易完成后，威泰思光电将成为公司控股子公司。威泰思光电核心产品涵盖光学棱镜、光学偏振片、光学透镜、光学滤光片、分束器、波片以及镜头组件等，广泛应用于光通信、机器视觉、工业激光、生物医学等多个领域，其中光模块等光通信为其未来业务重点增长方向。
    AI应用实现商业化落地：公司通过控股孙公司豫资开勒切入智慧政务与医疗场景，“深言未来”政务公文系统中标多地政府项目，“汇智灵曦”医疗大模型已落地三甲医院及省级科研机构，形成可复制解决方案AI转型从研发迈向规模化应用。
    盈利预测与投资评级：考虑公司转型期持续加大投入，我们将公司2026-2027年EPS预测由0.79/1.19元调整至0.38/0.58元，预计2028年EPS为0.87元，开勒股份是国内HVLS风扇领军企业，AI应用未来可期，公司拟收购光通信产业链标的威泰思光电，我们看好公司转型高端制造，若进展顺利未来业绩有望高增，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，收购进展不及预期。

2025年报&2026年一季报点评：业绩符合市场预期，聚焦工业操作系统和机器人新业务

东土科技(300353)
    事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收9.80亿元，同比-4.77%；归母净利润0.83亿元，同比+114.18%；扣非净利润0.17亿元，同比+82.45%。2026年Q1实现营收1.00亿元，同比-28.34%；归母净利润-0.40亿元，同比减亏20.69%；扣非净利润-0.86亿元，业绩符合市场预期。
    投资要点
    业务结构优化，高毛利业务驱动盈利大幅改善：2025年年报分业务看：1）工业操作系统及软件服务实现营收1.72亿元，同比+22.14%，毛利率高达72.88%（同比+6.52pct），主要受益于操作系统授权费收入占比提升。2）智能控制器业务表现亮眼，实现营收1.45亿元，同比+117.63%，毛利率提升10.27pct至48.97%。这得益于AI交通服务器进入规模化商用阶段，以及基于“海光CPU+鸿道OS”的全国产化控制方案在半导体高端设备中实现批量应用，产品附加值和市场认可度双双提高。3）传统工业网络通信业务受行业周期影响营收同比-14.36%；主要是公司调整业务布局，主动收缩低毛利工业网络通信业务。
    26Q1营收阶段性承压，非经常性收益助减亏：26Q1营收下降主要系部分重点项目验收周期延后。26Q1归母净利润为-0.40亿元，同比减亏20.69%。减亏主要系：（1）公司对具身智能机器人等产业生态的战略投资项目估值提升，确认公允价值达3082万元，同比增加3224万元；（2）受益于信创与新型工业化政策，公司鸿道（Intewell）工业操作系统相关政府项目完成验收，确认其他收益同比增加2178万元；两项收益合计超5400万元。
    自主可控根技术稳固，加码机器人产业开启新篇章：公司聚焦与持续夯实以鸿道（Intewell）工业操作系统业务，并加速向新兴产业延伸。公司已与恩智浦、英特尔、高通等全球芯片巨头签署战略合作，构建了强大的产业生态，目前全球合作伙伴已超300家。2026年4月，公司公告拟出资2.5亿元与宜昌启宸等合作方设立合资公司，重点布局智能机器人产业。此举标志着公司从核心的操作系统、控制器供应商，向潜力大的机器人产业中下游应用延伸，是其“软件定义控制”理念的重大实践落地。通过设立合资公司，公司有望将自身在工业控制、边缘计算和操作系统方面的核心技术优势，与合作伙伴的产业资源深度融合，抢占智能机器人特别是工业具身机器人赛道的发展先机。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2027年EPS0.25/0.33元，预测2028年EPS为0.42元。看好公司新业务布局带来的增长新动能，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

2026年一季报点评：业绩超市场预期，“75+”战略新阶段

宏发股份(600885)
    投资要点
    事件：公司发布26年一季报，26Q1营收51.1亿元，同环比+28.2%/+19.1%，归母净利润4.8亿元，同环比+17.8%/+68.3%，扣非净利润4.5亿元，同环比+18.2%/+93.8%，毛利率32.1%，同环比-1.7/-1.3pct；归母净利率9.5%，同环比-0.8/+2.8pct，主要系铜&银等原材料价格大幅上涨，但公司开启第二轮顺价，利润率修复趋势确定。综合看，公司业绩超市场预期。
    高压直流&电力&工业&信号实现高速增长。1）高压直流继电器：欧洲等海外地区增速亮眼，国内商用车需求景气，同时储能领域快速放量，发货同增50%。2）电力继电器：磁保持产品高速增长，计量磁保持增速放缓，整体发货同增超20%，预计国网新标落地后，需求稳定增长。3）工业继电器：受益于锂电、半导体等下游行业资本开支增加、工业OEM客户需求旺盛，发货同增超40%。4）信号继电器：产品优势持续领先，下游安防领域需求稳定，新能源&医疗&半导体检测需求较快增长，发货同增超25%。
    功率&汽车继电器实现稳健增长。1）功率继电器：家电领域提价幅度超10%，同时光储等领域电源模块实现高增，综合下产品发货同增超25%。2）汽车继电器：行业需求一般因此调价进度相对较慢，Q1发货同比+15%，预计Q2增速改善。
    “75+”战略新阶段、新业务取得阶段性成果。1）低压电器：26Q1成套业务同增70%，随着中标项目落地有望持续释放业绩，我们预计成套业务全年营收同比+50%；2）其他新品：高压控制盒/工业模块产品26Q1营收同比+80%/+41%+，电流传感器领域，海外客户分流器业务进展顺利，预计下半年实现批量交付。
    费用控制能力稳健、经营性现金流承压较大。公司26Q1期间费用率为17.3%，同比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/9.0%/4.6%/1.2%，同比-0.3/-0.8/-0.3/+1.1pct，表现稳健。26Q1经营活动现金净额-8.6亿元，同比-71.4%。合同负债0.6亿元，较年初+2.0%。应收账款51.6亿元，较年初+24.4%。存货43.4亿元，较年初+1.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求高景气，我们上修公司26-28年归母净利润22.0/26.6/32.3亿元（原值为19.5/23.1/27.3亿元），同比+25%/+21%/+21%，对应现价PE分别为18x、15x、12x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力足，给予26年28x PE，目标价39.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。

2026一季报点评：26Q1业绩增长可观，铁路装备与新产业双轮驱动

中国中车(601766)
    投资要点
    26Q1营收利润双增，铁路装备与新产业贡献主要增量
    2026Q1单季度公司实现营收538.19亿元，同比+10.57%；实现归母净利润33.78亿元，同比+10.66%；实现扣非归母净利润31.63亿元，同比+12.70%。26Q1业绩增长可观，主要系铁路装备及新产业业务收入增加所致。
    分产品看，铁路装备实现营收291.20亿元，同比+12.93%；城轨与城市基础设施实现营收67.09亿元，同比-6.60%；新产业实现收入173.43亿元，同比+16.36%；现代服务实现营收6.47亿元，同比-18.91%。铁路装备业务收入高增主要系动车组和客车收入增加，其中机车业务收入32.93亿元，同比+43%；客车业务收入26.78亿元，同比+416%；动车组业务收入195.64亿元，同比+10%；货车业务收入35.85亿元，同比-31%。新产业业务收入高增主要系新能源装备业务收入增加。
    盈利能力基本稳健，财务费用受汇率影响有所波动
    2026年Q1公司销售毛利率23.81%，同比+0.39pct。销售净利率7.51%，同比+0.01pct。期间费用率为14.93%，同比-0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/6.07%/6.16%/0.69%，同比-0.27/-0.38/-0.21/+0.70pct，其中财务费用率上升主要系受汇率波动影响，本期汇兑损失增加。
    新签订单充裕保障稳健成长，国际化打开成长空间
    2025年公司新签订单约3461亿元，同比+7%，保障公司长期增长，其中国际业务新签订单约650亿元，同比+38%，动车组与城轨项目加速出海打造国际化增长极。技术端，CR450动车组样车运用考核有序推进，时速600公里磁浮列车在上海磁浮线进展顺利；新产业方面，公司首个GW级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位。
    近期（2025年12月至2026年4月）公司合计新签363.4亿元合同，其中面向海外客户的合同占比较高，公司国际化增长曲线进展顺利。
    盈利预测与投资评级：
    考虑到下游行业需求复苏节奏及公司费用端短期压力，我们维持公司2026-2028年的归母净利润为143.1/155.6/169.1亿元，当前股价对应动态PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    铁路固定资产投资不及预期；新产业业务拓展不及预期；汇率波动风险。

2025年报&2026年一季度点评：26Q1业绩超预期，盈利能力显著修复

普瑞眼科(301239)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现营业收入27.97亿元（+4.44%，同比，下同），归母净利润-0.61亿元（减亏40.19%），扣非归母净利润-0.48亿元（减亏43.43%）；2026Q1实现营业收入8.20亿元（+10.52%），归母净利润0.71亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71亿元（+150.16%）。2026年Q1业绩超市场预期。
    屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025年公司门诊量达158.73万人次（+3.67%），手术量达18.69万台（+3.15%）。分业务看：1）屈光项目收入12.97亿元（+5.70%），毛利率44.82%（-2.20pp），作为第一大业务板块，通过引进蔡司VISUMAX800等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2）白内障项目收入5.52亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3）视光项目收入4.19亿元（+8.51%），毛利率42.64%（-2.94pp），成为快速增长的新引擎；4）综合眼病项目收入4.98亿元（+5.85%），毛利率6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善。
    盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。2025全年，公司毛利率为35.92%（-1.06pp），净利率为-1.92%（+1.55pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.53%/11.78%/0.39%/3.15%，同比变动-0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1盈利能力大幅修复，毛利率达41.10%（+1.75pp），净利率达8.90%（+5.02pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。
    “全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。截至2025年末，公司在25个城市运营36家眼科医院和4家眼科门诊部。2022-2024年新增16家医疗机构，尤其2024年新开8家医院导致2025年利润端短期承压。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒VISUMAX800已在12家核心医院投用，并积极布局ICLV5等高端术式，提升核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司2026-2027年归母净利润由1.95/2.52亿元调整至1.76/2.31亿元，2028年为2.81亿元，对应当前市值的PE估值分别为38/29/24倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。
    风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

2025年年报&2026年一季报点评：成本优势持续体现，静待行业修复

弘元绿能(603185)
    投资要点
    事件：公司25年营收74.3亿元，同比+1.7%，归母净利润1.9亿元，同比+106.9%，扣除非经常性损益后的净利润-3.3亿元，同比+87.9%，毛利率11.1%，同比+18.5pct，归母净利率2.5%，同比+39.4pct。26Q1营收19.4亿元，同环比+17.1%/+11.4%，归母净利润-2.9亿元，同环比-370%/-499.7%，扣除非经常性损益后的净利润-0.6亿元，同环比+39%/+87.8%。
    超一体化成本优势明显、组件业务持续拓展。公司25年硅片销售约21.5GW，同比+7.7%；电池销售9.2GW，同比+69.6%，组件销售4.3GW，同比-1.1%。26年我们预计海外组件有望发力，组件海外出货预期达到6GW，国内达到4GW，整体出货量将提升。
    费用保持稳定、在手现金充足。公司26Q1期间费用2.5亿元，同环比+21.3%/+16%，费用率12.9%，同环比+0.5/+0.5pct；26Q1经营性现金流3.1亿元，同环比+153.2%/+790.8%；26Q1资本开支4.6亿元，同环比+58.0%/+650.0%。截止Q1公司货币资金约52亿元、现金充沛。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司资本开支上升，短期费用压力加大，主营业务盈利能力尚未改善，我们下调公司2026-2027年归母净利润为1.9/4.5亿元（原预期10.1/14.1亿元），新增28年预期归母净利润11.2亿元，同增4%/131%/149%，本次下调已较充分反映短期盈利压力，但公司一季度营收稳健增长、货币资金充裕，一体化布局和海外组件拓展仍具备中期修复弹性。鉴于公司成本优势和后续盈利改善空间，维持“买入”评级。
    风险提示：公司盈利修复不及预期，资本开支增加加剧短期业绩压力，竞争加剧，组件出货或不及预期，政策变动超预期等。

2025年报&2026年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善

徐工机械(000425)
    投资要点
    2026Q1外销收入同比+18%，海外收入占比持续提升
    2025年公司实现营收1008.2亿元，同比+8.37%，其中Q4公司收入226.7亿元，同比-1.5%。分市场来看，①国内市场：2025年收入522.2亿元，同比+1.7%，整体表现相对平稳；②海外市场：2025年收入485.99亿元，同比+16.58%，海外收入占比持续提升。
    2026Q1公司实现营收297.9亿元，同比+9.3%；实现归母净利润20.6亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比+0.8%。收入延续较快增长，我们判断主要系海外市场持续发力：①海外市场：2026Q1外销同比+17.8%，延续高增长趋势；②国内市场：需求温和修复，整体保持平稳。
    短期汇率扰动盈利能力，现金流与资产质量持续改善
    2025年销售毛利率22.61%，同比+0.06pct，销售净利率6.63%，同比+0.1pct。2026Q1公司销售毛利率22.05%，同比-0.02pct，销售净利率7.0%，同比-0.57pct。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/2.9%/3.8%/2.3%，同比分别-1.8/+0.1/+0.5/+2.7pct。Q1业绩受汇兑及股权激励费用影响较大，若还原汇兑损失4.8亿元+股权激励费用2亿元，公司实际经营性利润同比增长近70%。此外，公司持续推进资产质量提升，2025年风险敞口大幅压降超300亿元；2025年经营性净现金流141.4亿元，同比+148.4%，创历史新高，2026Q1经营性现金流继续同比大幅增长153%，回款能力与经营质量持续提升。
    股东回报长效落实，矿山机械开启第二成长曲线
    （1）公司持续落地股东回报计划，控股股东开展常态化增持计划，2026年公司拟回购3-6亿元用于股票注销；（2）矿山机械：矿山机械具备市场空间大、盈利能力强、后市场客户黏性高等特点，是中国品牌即将突破的下一个高景气细分赛道。公司在矿山领域技术领先，与必和必拓、力拓、澳大利亚FMG等海外矿机大客户持续深化合作，2025年矿山机械收入接近100亿元，看好公司在矿山机械领域的长期成长能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2027年归母净利润为81（原值90）/102（原值119）亿元，预计2028年归母净利润为123亿元，当前市值对应PE14/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

2025年年报&2026年一季报点评：短期业绩承压，BC出货高增

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：公司25年营收703.5亿，同比-14.8%，归母净利润-64.2亿，同比+25.3%，扣除非经常性损益后的净利润-73.6亿元；其中25Q4营收194.3亿元，同环比-19%/+7.4%，归母净利润-30.2亿元，同环比-42.7%/-261.6%，扣除非经常性损益后的净利润-29.1亿元，同环比-28.7%/-152.9%。公司26Q1营收111.9亿，同环比-18%/-42.4%，归母净利润-19.2亿元，同环比-34.2%/+36.3%，扣除非经常性损益后的净利润-21.3亿元，同环比-7.6%/+26.6%。
    保持行业领先地位、BC出货放量。公司25年硅片出货111.56GW（外销48.57GW），组件出货86.58GW，电池外销4.31GW；其BC组件全球市场渗透率快速提升，销量22.87GW，全面覆盖主流市场。26Q1硅片出货20.49GW（外销7.64GW），组件出货12.62GW（BC销量8.34GW）。贱金属方面，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现BC新型金属化突破，目前正推进规模化产能建设，我们预计26年6月将建成20GW产线，提升BC产品成本竞争力。
    汇兑影响费用、在手现金充沛。公司26Q1期间费用20.2亿元，同环比+51.9%/-7%，费用率18.1%，同环比+8.3/+6.9pct；26Q1经营性现金流-24.5亿元，同环比-40.1%/-196.4%；26Q1资本开支8.1亿元，同环比-76.7%/-3.2%；26Q1末存货181.6亿元，较年初+24.9%。货币资金526亿，在手现金充沛。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司汇兑损失影响利润，费用率抬升，业绩仍承压，但BC组件溢价与市占率双升、贱金属产线达产降本、海外高毛利出货增加，27年业绩有望大幅上升，我们调整公司26-28年归母净利润为2.47/36.4/57.4亿元，同比+104%/+1373%/+57.5%，鉴于公司亏损幅度收窄，BC组件出货高增，技术产能持续布局，现金流稳健，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策变动超预期，BC组件出货量不及预期等。

2026年一季报点评：投资收益贡献近半利润业务结构调整致营收略承压

恒生电子(600570)
    事件：公司发布2026年一季报，实现营业总收入同比-12%至9.05亿元，归母净利润同比+343%至1.39亿元。
    投资要点
    2026年一季度，1）公司归母净利润同比大幅增长，主要系投资收益同比+143%至1.33亿元，公允价值变动收益为0.52亿元（25Q1为0.02亿元）。2）公司营业收入同比下降，主要原因有两点：①公司主动压降低效业务，执行“稳健的现金流和利润策略”，主动收缩了盈利能力较差的银行理财系统业务（财富科技）、票据类业务（企金）、数据中台业务（风险与平台科技）。②项目周期影响收入确认，公司合同订单同比增长，合同负债同比+10%；现金流质量改善，销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.2%。
    分业务看，2026年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-26%至1.73亿元；②资管科技服务业务收入同比+3.2%至1.93亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-13%至1.85亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.44/0.94/1.07/0.71/0.38亿元，同比-21%/+29%/+0.4%/-43%/+16%。其中数据服务业务表现亮眼，主要系25Q1基数较低，且聚源聚焦2.0订阅制业务，AI带来的数据采购需求开始体现。
    整体成本下降，研发费用率增长较快。2026年一季度，①营业成本同比-20%至2.90亿元；②销售费用同比-9.3%至0.77亿元，销售费用率同比+0.23pct至8.53%；③管理费用同比-5.9%至1.37亿元，管理费用率同比+0.93pct至15.09%；④研发费用同比-5.9%至4.71亿元，研发费用率同比+3.24pct至52.02%。
    我们看好恒生电子的核心逻辑在于其稳坐金融IT龙头，以“信创替代+AI赋能+合规新政”三大引擎驱动成长。①恒生电子的核心交易系统UF3.0、O45等拳头产品在券商、资管领域市占率领先，受益于金融信创向核心系统渗透，签单持续放量。②恒生电子的AI大模型LightGPT已深度赋能投研、投顾、风控等场景，有望驱动产品单价与客户粘性双提升。③《金融产品网络营销管理办法》于2026年4月24日发布，将于9月30日正式施行，金融机构对内容审核、留痕存储、适当性管理等合规系统需求集中释放，我们预计将为金融IT公司带来增量订单。
    盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2026年一季度业绩，我们维持此前业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为15/20/26亿元，对应PE为32/25/19倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。
    风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

2026年一季报点评：财险综合成本率同比改善，寿险NBV继续高增长

中国人保(601319)
    投资要点
    【事件】中国人保发布2026年一季度业绩：1）归母净利润88亿元，同比-31.4%，主要是由于上年同期高基数以及短期股市波动影响。其中财险/寿险/健康险净利润分别为86亿元、20亿元、20亿元，分别同比-24%、-46%、-19%。2）归母净资产3194亿元，较年初+3.4%。
    产险：综合成本率同比改善。1）产险保费稳健增长。2026Q1产险总保费收入1830亿元，同比+1.4%，其中车险、非车险保费分别同比持平、+2.4%，我们认为车险增速偏弱主要是受新车销量放缓影响。非车险中意健险保费同比+6.5%，为各险种中增速最高。2）公司不断强化精细管理，提升经营质效。2026Q1综合成本率94.2%，同比-0.3pct，综合成本率绝对水平处于上市三家险企中最低。承保利润71.5亿元，同比+7.5%，继续保持稳定向好态势。
    寿险&健康险：寿险NBV延续同比快速增长趋势。1）人保寿险：坚持“稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险”工作主线，积极推动高质量发展。2026Q1长险首年保费同比-12.8%，主要是由于公司优化业务结构、收缩趸交业务，而期交首年保费同比+84.5%，带动NBV同比+21.0%。2）人保健康：全面升级“6+1”业务格局，持续构建“保险+健康服务+科技”商业模式，2026Q1长险首年保费同比+31.8%，期交首年保费同比+28.0%。
    投资：股市波动+高基数影响下，投资收益率略有下降。1）2026Q1末公司总投资资产1.9万亿元，较年初+0.1%。一季度总投资收益89亿元，未年化总投资收益率为0.5%。2）其中财险公司总投资收益46亿元，同比-38%，未年化总投资收益率为0.7%，同比-0.5pct，除了受股市波动影响外，上年同期高基数也是重要的影响因素。我们预计4月以来股市明显回暖，公司Q2投资收益也将有显著改善。
    盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为507/555/609亿元。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前A、H市值对应2026E PEV0.7x、0.5x，PB0.9x、0.6x。维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

2026年一季报点评：Q1主动调整，经营韧性强

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：山西汾酒发布2026年一季报，26Q1营收149.23亿元，同比-9.68%，归母净利润53.83亿元，同比-19.03%，扣非后归母净利润53.79亿元，同比-19.18%。
    主动调整积极蓄力，省内大本营表现更优。分产品来看，26Q1汾酒系列、其他酒类收入分别为147.1、1.7亿元，分别同比-9%、-37%，一季度总体同比下降，我们预计青花30有所恢复，腰部产品相对稳健，玻汾表现靠前；分地区来看，26Q1省内、省外收入分别为60.9、87.9亿元，分别同比+0.06%、-15%，山西省内大本营春节期间更为稳健，省外环山西及长江以南核心市场加大去库稳价。一季度末经销商4408家，较25年末下降47家。
    26Q1盈利有所承压，合同负债表现亮眼。26Q1销售净利率同比-4.1pct至36.2%，主要系毛利率下降、税金及附加率抬升综合所致。26Q1毛利率同比-3.8pct至75.0%，税金及附加率同比+1.5pct至15.2%，期间费用率同比+0.1pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.4pct/持平/持平)。非经科目表现平稳。此外26Q1销售回款160.2亿元，同比+16.2%，26Q1末合同负债79.0亿元，环增9.0亿元/同增20.9亿元，合同负债表现亮眼。
    高分红规划强化安全边际，中长期成长性仍然突出。短期来看，当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，我们预计26年下半年有望边际改善，而公司最新公告25-27年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%，高分红规划进一步强化安全边际。中长期来看，汾酒作为清香型白酒龙头，在收入规模达200亿元以上的大酒企中，受益香型差异化、全国化及多价位产品的增量贡献，成长空间仍然突出。
    盈利预测与投资评级：当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，我们预计26年行业报表营收增长将呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成。而公司中长期成长性仍然突出，玻汾、青20全国化趋势能见度高，同时亦期待腰部产品经过下沉培育、逐步兑现场景修复增量。参考26Q1经营节奏，我们维持2026-2028年归母净利润预测为123、136、152亿元，对应当前PE分别为14、13、11X，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；省外竞争加剧。

2026年一季报点评：营收利润稳健增长，经纪资管高增驱动业绩

东方证券(600958)
    投资要点
    事件：东方证券发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入40.9亿元，调整后同比+5.3%；归母净利润15.9亿元，同比+10.6%；对应EPS0.19元，ROE1.9%，同比+0.2pct。
    市场交投回暖带动经纪高增，两融规模平稳：1）26Q1公司经纪业务收入8.6亿元，同比+22.7%，占营业收入比重21.1%。26Q1全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1公司两融余额408亿元，较年初+4%，市场份额1.6%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
    债券承销强势，股权业务相对承压：1）26Q1投行业务收入3.5亿元，同比+9.0%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比-92.0%至6.6亿元，排名第20；公司发行再融资2家，承销规模7亿元。截至26Q1公司IPO储备项目6家，排名第8，其中两市主板1家，北交所4家，创业板1家。3）26Q1公司债券主承销规模同比+12.0%至1423亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为894亿元、342亿元、81亿元。
    资管业务收入高增，规模保持稳定：26Q1公司资管业务收入4.3亿元，同比+42.0%。截至2025年末公司资产管理规模2868亿元，较2024年末增长32.4%。
    26Q1自营投资收益同比下滑：26Q1公司投资收益（含公允价值）16.0亿元，同比-23.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）19.0亿元，同比+9.5%。
    公司拟合并上海证券，竞争力有望进一步提升：公司2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及现金的方式收购上海证券100%股权。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司ROE约7%，分支机构增至约250家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
    风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

2026年一季报点评：量价表现平稳，税率提升拖累盈利

重庆啤酒(600132)
    投资要点
    事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非后归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。
    量价表现平稳，乐堡、乌苏稳健增长。26Q1啤酒业务收入同比+0.19%，其中销量同比+0.34%至88.65万吨，吨价同比-0.15%至4797元/吨。考虑到25年分季度销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%，对应二、三季度基数不高，我们预计26年旺季销量有望逐步向好。分档次来看，26Q1高档、主流、经济收入增速分别为+2.42%、-3.75%、+3.62%，预计乐堡、乌苏、嘉士伯品牌延续稳健增长，重庆品牌仍有下滑。分地区来看，26Q1西北区、中区、南区收入增速分别为+4.05%、-3.08%、+1.37%，西北区高市占率市场更为稳固。
    毛销差稳健，所得税率抬升拖累盈利。26Q1销售净利率同比-1.6pct至20.1%。其中销售毛利率同比+1.2pct至49.7%(吨酒营收同比-0.5%、吨酒成本同比-2.9%)，销售费用率同比+0.6pct至13.3%，毛销差同比+0.6pct维持改善。非经科目表现平稳，但26Q1所得税率仍同比提升6pct至24%、对利润端有所拖累。面对复杂多变的外部环境，公司维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%。
    消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI自25Q4以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。
    盈利预测与投资评级：当前消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。参考一季度报表节奏，我们维持2026-2028年归母净利润预测为12.95、13.90、14.66亿元，对应当前PE分别为21、20、19X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。

2025年年报&2026年一季报点评：地缘冲突推动炼化景气度上行，公司业绩弹性凸显

东方盛虹(000301)
    投资要点
    事件：近期公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入1255.87亿元（同比-8.78%），实现归母净利润1.34亿元（同比+105.82%），实现扣非后归母净利润-5.43亿元（同比+79.54%）。公司2026Q1实现营业收入320.22亿元（同比+5.65%），实现归母净利润14.32亿元（同比+319.86%）；实现扣非后归母净利润13.16亿元（同比+349.52%）。美伊冲突推动油价上行，公司炼化一体化业务利润大幅改善，业绩符合我们预期。
    三大板块协同发展：1）炼油产品：2025年实现营业收入270.87亿元（同比-2.76%），毛利率31.01%（同比+9.27pct）。公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置，是下游新材料和聚酯化纤的重要原料平台。2）其他石化及化工新材料：2025年实现营业收入723.85亿元（同比-9.99%），毛利率4.46%（同比+0.41pct）。公司拥有240万吨/年MTO、70万吨/年PDH，以及104万吨/年丙烯腈、90万吨/年EVA、10万吨/年POE等产能。3）涤纶丝及其他化纤板块：2025年实现营业收入239.57亿元（同比-11.76%），毛利率5.55%（同比-0.89pct）；其中涤纶丝实现营业收入228.93亿元（同比-12.12%）。公司拥有约360万吨/年涤纶长丝产能，再生聚酯纤维产能约60万吨年，差别化率超过90%。
    公司新项目稳步推进，新材料占比有望进一步提升：1）高端材料项目：截至2025年末，虹景新材料项目累计投入占预算96.58%，已部分投产；10万吨/年高端聚烯烃项目累计投入占预算68.81%，已进入试生产阶段。2）研发与中试平台：盛虹先进材料研究院项目累计投入占预算79.00%；新材料中试基地项目累计投入占预算22.08%，均在持续推进。3）功能纤维升级项目：芮邦科技二期再生差别化和功能性涤纶长丝项目累计投入占预算97.22%，已投产；国望（宿迁）二期50万吨超仿真功能性纤维项目累计投入占预算34.38%，仍在推进中。
    盈利预测与投资评级：基于地缘因素、炼化行业反内卷情况，以及公司产品投产进度，我们基本维持公司2026-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为35、45亿元，新增预计2028年归母净利润为53亿元。按2026年4月29日收盘价计算，对应PE分别为25、19、17倍。我们看好公司资本开支进入尾声，EVA、POE等新材料进入收获期，且受益于炼化反内卷的推进，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治不确定性风险、宏观经济波动风险、主要原材料及产品价格波动风险、行业产能出清不及预期的风险。

2026年一季报点评：归母净利润同比增长32%，财富、投行业务增速较快

华泰证券(601688)
    投资要点
    事件：华泰证券发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入104.2亿元，同比+41.5%；归母净利润48.0亿元，同比+31.8%；对应EPS0.51元，ROE2.6%，同比+0.5pct。
    经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2026年一季度实现经纪业务收入29.1亿元，同比+50.5%，占营业收入比重28.0%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1872亿元，较年初+1%，市场份额7.2%，较年初-0.1pct。2025年公司金融产品保有数（除“天天发”）1.7万只，非货金融产品销售规模6733亿元；2025年末基金投顾业务规模306亿元，同比显著增长。
    投行业务显著修复，境内境外股权承销规模大幅提升：2026年一季度实现投行业务收入8.6亿元，同比+58.9%。股权主承销规模454.9亿元，同比+493.4%，排名第3；本季度无IPO；再融资14家，承销规模455亿元。债券主承销规模3354亿元，同比+11.6%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2110亿元、558亿元、397亿元。截至2026Q1公司IPO储备项目10家，排名第4，其中两市主板2家，北交所1家，创业板3家，科创板4家。2026Q1完成港股IPO承销11家，募资131亿港元，市场份额12%，排名第二。
    资管业务收入同比回升，资管规模仍稳健增长：2026年一季度实现资管业务收入4.8亿元，同比+13.4%。截至2025年末资产管理规模7085亿元，同比+27.4%。
    投资风格稳健，自营业务投资净收益大幅提升：2026年一季度实现投资收益（含公允价值）45.2亿元，同比+38.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，公司境内境外投行业务显著回暖，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为198/214/221亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.78/0.73/0.68倍。维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

2026年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：公司发布26年一季报，26Q1营收11.3亿元，同环比+43.6%/-19.5%，归母净利润0.9亿元，同比-35.5%，扣非净利润0.8亿元，同比-46.3%，毛利率32.9%，同环比-9.6/-1.7pct；归母净利率8.1%，同环比-9.9/+8.3pct，剔除汇兑损失后，我们估计公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.2/1.0亿元，同比+16%/-0.4%，Q1业绩符合市场预期。
    配电业务逐步进入收获期、盈利能力开始触底回升。我们估计26Q1公司配电业务同比+90%以上，成为新的的核心增长点，其中海外市场推出高毛利的三相重合器和欧洲需求量大的环保气体环网柜，长期有望实现全球配电市场的突破；国内配电价格回暖，毛利率有望显著改善，Q1主要确收的是降价订单，Q2国内配电业务毛利率有望环比修复。
    水表业务并表后弹性可期、新能源静待盈利拐点。公司水表子公司泽联科技目前尚未并表，上市公司仅赚取渠道费用导致表观毛利率较低。并表后，我们估计水表毛利率有望超传统电表（约40%），成为拉动公司毛利率增长的弹性业务。公司水表业务在拉美市场需求旺盛，潜在订单超10亿元，利润弹性亮眼。新能源业务仍处于战略投入期，26年重点推动海外中压微电网解决方案和光储充一体化解决方案项目落地，随着项目的推广和供应链管理的优化，盈利拐点可期。
    费用率上升较大、存货同比大幅增长。公司26Q1期间费用率为24.6%，同比+6.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/6.4%/8.0%/0.1%，同比-2.1/+0.6/-1.5/+9.7pct，费用率维持较高水平。26Q1经营活动现金净额-0.8亿元，同比-877.7%。26Q1末合同负债1.3亿元，同比-24.6%。应收账款14.0亿元，同比+13.3%。存货15.5亿元，同比+53.3%。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28年归母净利润预测分别为8.1/9.2/10.5亿元，同比+12%/13%/14%，现价对应PE分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。

2025年年报&2026年一季报点评：25年组件出货高增，汇兑+减值影响Q1盈利

爱旭股份(600732)
    投资要点
    事件：公司25年营收156.1亿元，同比+40%，归母净利润-18.2亿，同比+65.7%，扣除非经常性损益后的净利润-22.7亿；毛利率2.6%，同比+12.5pct，归母净利率-11.7%，同比+36pct；其中25Q4营收40.2亿，同环比23.3%/27.5%，归母净利润-12.9亿元，同环比+48.2%/-337.6%，扣除非经常性损益后的净利润-14.6亿元，同环比+24.6%/-285%。公司26Q1营收44.4亿，同比+7.3%，归母净利润-4.4亿，同比-46.4%，扣除非经常性损益后的净利润-4.9亿，同环比-4.86%/+66.56%。
    25年组件出货高增、Q1毛利环比改善。公司25年ABC组件出货14.71GW，同增132%，远销全球近70个国家地区；其中25Q4组件出货约3.5GW+、测算单瓦盈利约3分。26Q1组件出货4GW，海外占比60%，我们测算单瓦盈利约5分（海外8-10分），受前期组件低价单+汇兑+减值影响Q1业绩。电池25全年出货约22.29GW，较2024年略有下降；公司Q1毛利率7.2%，同环比+6.7/+11.4pct，环比改善明显。
    在手订单充沛、无银化+ABC超额明显。公司集中式+分布式全球开花，在手订单饱满，26Q1合同负债约8.8亿，环比增长60%+，在手订单充足。ABC义乌基地完成低银化导入，BC成本大幅优化、较TOPCon有望形成竞争优势。
    汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。公司26Q1期间费用6.4亿元，同环比+70/+45.3pct，费用率14.5%，同环比+5.3/+3.5pct；Q1经营性现金流7亿元，同环比-2.2%/+24.1%；26Q1资本开支2.8亿元，同环比+10.4/+97.6pct；26Q1末存货24.1亿元，较年初-2.8%。
    盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，但ABC组件出货高增、海外占比提升，无银化/低银化推动成本下行，我们对2026-2028年盈利修复节奏采取更审慎假设，调整公司2026-2027年归母净利润至3.8/9.3亿元（原预期15.6/24.9亿元），新增28年预期归母净利润16.5亿元，同比+121%/+143%/+77%，鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，海外需求存在不稳定因素，低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。

2025年年报&2026年一季报点评：营收大幅回暖，资产质量保持稳定

苏州银行(002966)
    投资要点
    事件：苏州银行公布2025&2026Q1业绩。1）25年营业收入124亿元，同比+1.1%；其中Q4单季同比-1.9%。26Q1营业收入36亿元，同比+10.9%。2）25年归母净利润53.5亿元，同比+5.5%；其中Q4单季同比-2%。26Q1归母净利润16.8亿元，同比+8.2%。3）25年末归母净资产610亿元，较年初+15.3%，较Q3末+3.2%。26Q1归母净资产628亿元，较年初+2.9%。4）25年加权ROE为10.7%，同比-1pct。26Q1加权ROE为3.1%，同比持平。
    受益于净息差改善，利息净收入加速增长。1）25年、25Q4、26Q1利息净收入分别同比+9.5%、+11.5%、+21.7%，主要得益于贷款规模的持续扩张，以及净息差的改善。2）非息收入相对承压，25年、25Q4、26Q1分别同比-14.4%、-27.8%、-8.9%。我们认为非息收入承压主要是由于受债市波动影响，公允价值变动收益等其他非息收入的大幅减少。
    个人贷款占比全面下滑。1）25年、26Q1贷款较年初增速分别为+12%、+10.5%。26Q1贷款规模占总资产比例环比+0.7pct至48%。2）贷款结构上，25年末公司贷款占比继续提升，占比同比+5.1pct至77.6%；其中租赁和商务服务业以及制造业是主要投向。25年末个人贷款中住房贷、经营贷、消费贷占总资产比例均下滑。3）2025年净息差1.33%，同比下降5bps，环比25Q3下降1bps；26Q1净息差季度环比回暖，提升6bps至1.4%。4）资负两端来看，25年生息资产收益率3.2%，同比下降46bps。25年计息负债付息率1.8%，同比下降34bps。
    不良率保持稳定，拨备覆盖率持续下滑。1）26Q1不良率季度环比持平于0.82%。2）26Q1拨备覆盖率季度环比下降37pct至381%。我们认为主要是由于不良余额增长较快，较年初+10.2%。3）不良生成率有所提高，经我们测算，26Q1加回核销不良生成率环比增加5bps。4）前瞻指标方面，26Q1关注贷款率较年初下降8bps至0.82%，25年逾期率同比上升11bps至1.15%。
    盈利预测与投资评级：结合公司2025年和2026Q1经营情况，我们上调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为59.0/64.0/66.9亿元（前值为53.2/59.1/-亿元）。当前市值对应2026E PB0.7x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。
    风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。

2026年一季报点评：长险新单保费与NBV增速创近年来新高

中国人寿(601628)
    投资要点
    【事件】中国人寿发布2026年一季度业绩：1）归母净利润195亿元，同比-32.3%，主要受上年同期基数较高及股市短期波动影响。3）Q1末归母净资产5983亿元，较年初+0.5%。4）加权ROE为3.3%，同比-2.3pct。
    寿险：长险新单保费及NBV高增长，分红险占比明显提升。1）新单保费高增长，业务结构持续优化。2026Q1公司长险新单保费达857亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高。首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上期交保费占期交整体比重同比+4.4pct。2）分红险占比明显提升，2026Q1浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。3）一季度NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业。我们预计公司NBV margin同比提升，主要受业务结构优化和负债成本改善带动。
    人力：代理人规模较年初增长，销售队伍量质并进。1）销售队伍基本盘保持稳固，队伍规模继续稳居行业首位。个险人力2025Q1、2025年末、2026Q1分别59.6万人、58.7万人、59.4万人，同比基本持平，较年初+1.2%。2）公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。26Q1公司队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。
    投资：资产规模稳健增长，投资收益短期波动无需担忧。1）2026Q1末投资资产达7.55万亿元，较年初+1.7%。2）一季度总投资收益达到355亿元，同比-33.9%。年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54pct。我们认为投资短期波动不能反映公司实际经营绩效，并且4月以来股市回暖预计将带动公司投资收益提升。
    偿付能力充足率明显提升。2026Q1末公司核心、综合偿付能力充足率分别为157%和202%，均较年初提升28pct，我们预计主要是由于债券资产会计重分类的影响，而偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置操作提供更多灵活空间。
    盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1580/1667/1806亿元。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026E PEV0.7x、0.4x，PB1.6x、1.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

2026年一季报点评：业绩符合预期，多品类稳步加力

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收58.88亿元，同比+21.46%，归母净利润12.57亿元，同比+28.31%，扣非后归母净利润12.00亿元，同比+25.15%。
    特饮稳健增长，新品提速贡献增量。分产品来看，26Q1特饮、补水啦、其他饮料收入分别为44.1、6.5、8.3亿元，分别同比+13.1%、+13.2%、+120.4%；综合25Q4+26Q1特饮、补水啦、其他饮料收入分别同比+12%、+26%、+135%，补水啦出货端边际放缓主要系新品(海岛椰/港式奶茶等)抢抓春节加大产能倾斜、焕新代言包装等，真实动销端更快。分区域来看，26Q1华南、华中、华东、华西、华北收入分别同比+3%、+18%、+42%、+19%、+44%，考虑到25年华南收入同比+18%、且预计四季度受春节带动增速更快，综合25Q4+26Q1我们预计华南仍有双位数增长。
    毛利率较好提升，费用率相对可控。26Q1销售净利率同比+1.1pct至21.3%，主要系毛销差提升所致。其中销售毛利率同比+2.4pct至46.9%，主要系原材料提前锁价兑现成本红利、规模效应有所体现等综合所致。期间费用率同比+1.6pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pct/+0.3pct/持平/+0.6pct)，去年四季度费用已前置投放，一季度费用率相对可控。
    短期动销维持强劲表现，中长期看好平台化潜力。随着终端网点数量逐步下沉到位，2026年以来特饮维持双位数增长，海岛椰/港式奶茶等新品高增贡献增量，补水啦随动销旺季到来有望提速，多品类稳步加力。同时基于后发优势和对饮料市场的深刻洞察，“1+6”多品类均落子景气赛道，中长期看好公司平台化运营能力。
    盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考26Q1经营节奏，我们维持2026-2028年归母净利润预测为56.11、67.25、79.20亿元，对应当前PE分别为21、18、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。

2026年一季报点评：业绩超预期，大陆有限RevPAR同增4%

锦江酒店(600754)
    投资要点
    Q1扣非同增473%，超我们此前预期：Q1营收31.21亿元，yoy+6%；归母净利润1.37亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1.52亿元，yoy+473%。Q1全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10亿元，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1毛利率33.4%，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。
    大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1末门店数达1.42万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3万间，yoy+4.9%，中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1末大陆门店数达1.31万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1万间，yoy+5.5%。Q1新开门店数306家，关店202家，净开104家，全年新开店目标1200家。
    境内RevPAR同增4%：大陆业务Q1有限服务酒店平均RevPar为143元，yoy+3.7%，较25Q4同增0.1%环比提升。其中入住率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar139元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11.2%/0.2%。经济型酒店RevPar为94元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR61.84欧元，同比-6.8%。
    盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

25年报及26年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量

天奈科技(688116)
    投资要点
    26Q1业绩符合市场预期：公司25年营收13亿元，同比-10%，归母净利2.3亿元，同比-9%，扣非净利1.9亿元，同比-18%，毛利率36.8%，同比+1.6pct，归母净利率17.6%，同比+0.3pct；其中25Q4营收3亿元，同环比-27％/-15％，归母净利0.3亿元，同环比-53%/-60％。26Q1营收3.2亿元，同环比-6％/+6％，归母净利0.6亿元，同环比-3%/+78％，毛利率35.8%，同环比+2.7/-0.7pct，归母净利率17.9%，同环比+0.5/+7.2pct。
    产品结构调整出货放缓、单壁放量可期。25年公司碳纳米管浆料出货量7万吨+（考虑粉体，实际出货量为7.5万吨），同比-17%，在国内多壁碳纳米管市场份额达51.6%，连续多年稳居行业首位。25年公司主动调整结构，减少一代产品，加速推广单壁产品，其中我们预期单壁25年出货量4300吨。我们预计26Q1公司出货量1.75万吨，同比微降，环比微增，其中单壁超2000吨，环比增长26%，份额进一步提升。26Q2公司150吨单壁粉体投产，全年有望贡献60-80吨产能，对应1.5-2万吨浆料，因此我们预计26H2公司单壁出货量将大幅增长，全年销量有望超1.5万吨；同时多壁保持平稳增长，我们预计全年销量8万吨，同比增15%。
    单壁贡献盈利弹性、多壁保持稳定。25年公司浆料收入12.6亿，同比-12%，均价1.8万元/吨，同比+6%，毛利率36.8%，同比+1.7pct。我们测算25年公司单壁浆料单吨利润1万元，多壁单吨利润超0.25万元。26Q1预计公司单壁单吨利润维持稳定；我们预计多壁单吨利润为0.26万元，环比大幅改善，后续随着规模化，单吨有望逐步提升至0.3万元。
    费率逐步降低、净现金流稳定。公司25年期间费用2.4亿元，同比+3.3%，费用率18.2%，同比+2.4pct，26Q1期间费用0.6亿元，同环比+8%/-17%，费用率17.6%，同环比+2/-5pct；25年经营性净现金流2.3亿元，同比-15.2%，26Q1经营性现金流0.4亿元；25年资本开支2.7亿元，同比-31.7%，26Q1资本开支0.8亿元，同环比+31%/-6%；25年末存货2.3亿元，较25年初+10.9%，26Q1末存货2.4亿元，较26年初+2.5%。
    盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司26-27年归母净利润4.0/5.7亿元（原预测值为5.3/7.5亿元），新增28年归母净利润7.5亿元，同比增77%/42%/31%，对应PE为39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持“买入”评级。
    风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。

布局智慧医院数智化安全，聚焦新赛道谋求新发展

电科网安(002268)
    事件：4月24-26日，公司在中国医院信息网络大会，展示智慧医院数智化安全方案。
    投资要点
    密码+数据安全，构建智慧医院数字化安全方案：4月24-26日，公司在中国医院信息网络大会，展示了其智慧医院数字化安全方案。（1）密码即插即用，可以在不改变网络架构、应用不开发一行代码、数据库不进行任何定制等情况下，通过部署2款产品，使得HIS/LIS/PACS等核心系统4周达成密评合规制。（2）全栈数据安全。针对科研、医院、医联体等数据应用及共享业务场景，通过隐私计算、安全云盘等技术，实现医疗数据“可用不可见、合规高效流通”，破解共享困局；并提供覆盖物联网终端、网络、核心系统到数据安全全生命周期的全链路安全防护，构建智慧医院内生安全体系。
    网安业务反超密码成第一大收入来源：2025年公司业务结构发生重大变化，网络安全业务实现收入11.76亿元，同比增长26.18%，收入占比从2024年的37.78%跃升至51.86%，首次超过密码业务成为公司第一大收入来源。与此同时，传统优势的密码业务出现下滑，实现收入10.36亿元，同比下降27.19%，收入占比从57.66%降至45.67%。数据安全业务同样大幅萎缩，收入同比下降50.30%至0.56亿元。
    战略聚焦，新签合同增长提供未来支撑：面对行业挑战，公司战略正从“规模扩张”向“价值创造”重塑。公司在年报中披露，2025年新签合同额实现同比增长，但受签约节奏和项目验收周期的影响，未能及时确认为收入，这为未来业绩恢复提供了积极信号。展望未来，公司将继续深耕党政、金融、能源等重点行业，并积极布局车联网、卫星互联网、低空经济、AI安全等新赛道，致力于打造以密码为核心的数据智能安全服务商。尽管网络安全行业短期面临需求波动，但长期来看，从合规驱动向实战化、服务化演进的趋势不变，市场空间依旧广阔。
    盈利预测与投资评级：考虑短期受政府端需求影响，我们适度下调公司的盈利预期，将公司2026-2027年EPS预测由0.31/0.43元下调至0.11/0.17元，预测2028年EPS为0.23元。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。
    风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。

矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间

国城矿业(000688)
    投资要点
    战略定位清晰，构建钼、锂双核驱动的稀缺资源平台。公司通过近年来持续的资产重组，已由传统锌铅采选转型为以钼、锂为核心增长极，锌、钛白粉为稳健基本盘的资源综合开发平台。2025年实现归母净利润10.76亿元（同比+138.5%），其中大苏计钼矿（国城实业）净利润11.5亿元，持股60%，是公司核心利润源，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持，钛白粉业务处于亏损收窄期。钼、锂两大资源板块已成为驱动公司业绩的核心增长极。
    碳酸锂供需偏紧，大电芯降本打开锂价空间，金鑫矿业弹性逐步释放：我们测算中性供给情景下2026年全球碳酸锂过剩0.5万吨（过剩率0.2%），2027年过剩6.9万吨（过剩率2.6%），总体格局偏紧。海外矿山、盐湖存在多重不确定性，叠加储能电芯规格升级至500Ah+，大电芯降本约10%（约4分/Wh），使储能端对锂价接受度提升至18万元/吨，我们判断碳酸锂价格中枢15-18万元。我们预计公司持股48%的金鑫矿业26/27年权益出货约1.2/2.0万吨，对应权益利润8-9/14-15亿元，项目放量将带动公司业绩进入爆发期。
    钼业务跃升为公司盈利基本盘，全额控股后利润贡献将进一步放大：大苏计钼矿凭借0.117%的高品位及规模化优势，净利率长期维持在47%左右，已成为公司业绩最稳健的支撑。与此同时，传统锌铅采选业务经营成熟，虽然随矿山资源量变动规模有所收缩，但仍持续为公司提供稳定的现金流支撑。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年归母净利润15.2/23.8/32.1亿元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%，对应PE为36x/23x/17x。考虑公司当前处于钼锂双龙头成长期，钼业务扩产将贡献稳健现金流，锂业务随金鑫矿业采选证落地及产能爬坡进入利润爆发期，叠加钛白粉业务2026年有望扭亏，公司业绩弹性将加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期。