2024年一季报点评：Q1净利同比增长，低气价背景下C2成本优势强化

卫星化学(002648)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入88亿元，同比-7%、环比-17%，归母净利润10.2亿元，同比+47%、环比-27%，扣非净利润10.6亿元，同比+38%、环比-19%，业绩符合预期。
    油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出。1）受地缘冲突及OPEC+减产支撑，年初以来国际油价持续上涨，Q1期间布油累计涨幅达10美元/桶。但与此同时，受高库存和弱需求双重挤压，美国天然气价格持续下行，Q1期间累计跌幅达0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下，乙烷裂解的成本优势强化，其中Q1期间美国乙烷均价为145美元/吨，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062元/吨。2）进入二季度以后，国内乙烯装置迎来检修高峰期，据不完全统计，仅3月下旬至4月初期间，国内已有近400万吨乙烯装置停车检修，后续仍有多套装置有检修计划，供给缩量背景下乙烯价格支撑走强，乙烷裂解盈利有望继续改善。
    丙烷价格整体回落，C3板块成本压力改善。受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响，年初以来丙烷价格整体回落，其中Q1期间华东丙烷均价为621美元/吨，环比下降50美元/吨，PDH理论亏损收窄至148元/吨。进入二季度以后，丙烷价格维持平稳运行，而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升，C3板块景气趋于改善。
    α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。
    盈利预测与投资评级：综合考虑装置检修情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元（此前为61/67/90亿元），按4月22日收盘价计算，对应PE分别12.1/10.2/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

2024一季报点评：毛利率继续提升，销售费用率改善

中国中免(601888)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，中国中免发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%；归母净利润为23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润为22.99亿元，同比+0.15%。营收利润与此前预告基本一致。
    毛利率持续修复，销售费用率环比改善。Q1毛利率为33.3%，同比+4.3pct，环比+1.3pct，免税销售占比提升和商品结构优化带动毛利率继续提升。Q1销售费用率为12.8%，环比-2.0pct，主要由于机场租金调降。Q1归母净利率为12.3%，同比+1.2pct，环比+3.2pct。
    离岛免税精品销售占比增加带动客单价提升。根据海口海关数据，2024年Q1海南离岛免税销售额为128亿元，同比-25%，购物人次213万人次，同比-5%；Q1平均客单价为5984元，2023年Q1/Q4分别为7545/5865元。分结构来看，2024Q1精品/香化销售额占比分别为49%/40%，较2023Q4分别+4pct/-1pct，销售结构优化带动客单价回升。
    2024年口岸免税销售有较大发展潜力。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2024年3月，北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体的国际客流恢复至2019年同期的50%/82%/69%/79%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有较大发展潜力。
    盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。维持中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为82.0/95.6/112.3亿元，对应PE为18/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

2024年一季报点评：归母净利润同比+31%，结构优化逻辑兑现

杭叉集团(603298)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    Q1营业总收入/归母净利润分别增长6%、31%，结构优化逻辑继续兑现2024年一季度公司实现营业总收入42亿元，同比增长6%，归母净利润3.8亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长34%。受益于高毛利率电动叉车、海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%，公司Q1利润增速>行业销量增速＞收入增速，我们判断系公司主动减少三类小车产销，把重心向高毛利率和高价值量的平衡重叉车转移。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。
    盈利能力稳定于较高水平，销售/研发费用率略有提升
    2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.4pct，环比下降2.1pct；销售净利率9.6%，同比提升2.0pct，环比下降2.5pct。公司Q1盈利能力同环比变动，我们判断均系海内外收入占比变动影响。2024年Q1公司期间费用率10.8%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动1.06/0.13/0.58/-0.74pct。销售、研发费用率略有提升，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、产品本地化。
    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性
    展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

2023年报及2024一季报业绩点评：战略产品稳步放量，业务结构有序优化

方盛制药(603998)
    事件：2023年公司营收16.29亿元（-9.12%，同比下滑9.12%，下同），归母净利润1.87亿元（-34.64%)，扣非归母净利润1.34亿元（+25.35%）。单Q4季度，公司实现营收4.14亿元（-4.77%），归母净利润0.45亿元（+69.87%），扣非归母净利润0.12亿元（-66.09%）。2024年Q1，公司实现营收4.38亿元（+0.37%），归母净利润0.7亿元（+10%），扣非归母净利润0.54亿元（+9.6%），业绩超我们此前对利润端的预期。
    338战略产品稳步放量，中药创新药品种表现亮眼。2023年全年，公司营收端下滑，部分原因系佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司2023年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看，呼吸系统用药表现亮眼。2023年，滕王阁药业实现收入1.8亿元（+28%），净利润3324万元，利润再创新高。儿科用药表现亮眼，2023全年收入1.88亿元（+24.74%），且毛利率较2022年同期提升0.97pct。2023年，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6,000万元；赖氨酸维生素B12颗粒收入同比增长20%。玄七健骨片2023全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。藤黄健骨片已经执行集采，产品降幅较大，呈现价降量增态势。2023年，公司扣非后归母净利率提升至8.2%（+2.26pct，较去年同期提升2.26个百分点，下同）。2024年Q1，骨科类用药收入0.9亿元（+15.69%），心脑血管用药实现营收1.12亿元（+44.28%），表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前，强力枇杷膏/露的原材料已经到位，全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化，24年Q1公司工业毛利率提升至76.59%（+5.64pct）。
    注重研发创新投入，储备中长期增长动能。2023年，公司研发投入同比增长53%，24年Q1同比增长48%。公司储备管线丰富，蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（报告期内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。“创仿结合”的产品集群储备与研发战略已见成效。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构的优化，我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10亿元上调为2.42/3.12亿元，2026年预计为3.96亿元，对应当前市值的PE为20/16/13X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品放量不及预期风险，新产品研发失败风险，原材料涨价超预期风险，政策风险。

2024年一季报点评：海外需求高景气，盈利能力持续上修

金盘科技(688676)
    投资要点
    2024Q1营收同比+1%、归母净利润同比+9%、扣非净利润同比+37%，业绩整体符合市场预期。公司发布2024年一季报，实现营收13.1亿元，同比+1%，实现归母净利润0.95亿元，同比+9%，扣非净利润1.01亿元，同比+37%，收入增长较慢主要系国内客户交付节奏导致叠加去年淡季不淡造成的高基数，我们预计当前在手订单Q2-3确认收入，带动Q2收入利润环比较快增长，而扣非净利润增速较快主要系政府补助同比减少，业绩整体符合市场预期。
    拆分来看，电力设备收入11.3亿，占87%；储能收入1.1亿，占8%；数字化收入0.6亿，占4%，业务比例和23年全年基本一致。内销收入9.1亿元，外销收入3.9亿元，占比30%，海外比例提升拉高整体毛利率到25.4%，同环比+2.7pct/+1.0pct，海外带动利润结构性改善逻辑开始演绎！
    变压器海外订单及明年利润再上修。公司年初以来，预计海外订单同比快速增长。受益于美欧市场变压器持续紧缺，公司订单增速有望在此基础上实现更快增长，因交期较久，故对应明年利润增速有望再提升。同时，公司油变新品类订单开始起量，海外油变缺货及对应涨价幅度强于干变。因此，海外收入占比提升+更高毛利的油变比例提升进一步抬高公司利润中枢。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.53/11.35/14.18亿元，同比+49%/+51%/+25%，对应PE为27倍/18倍/14倍，给予24年30倍PE对应目标价51.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

国产替代进行时，益生菌第一股加速转型

科拓生物(300858)
    投资要点
    下游需求快速扩张拉动上游市场规模成长。2022年我国益生菌终端市场已达千亿，乳制品/膳食补充剂分别占比68%/19%，膳食补充剂成长性较强，推动上游快速扩张，测算2021年我国食用益生菌上游市场规模约99亿元，26年有望达到181亿元，21-26年CAGR=13%，其中乳制品用/补充剂用规模复合增速5%/17%。我国益生菌产业链布局完善，上游ODM企业降低了下游膳食补充剂进入壁垒，终端长尾市场同质化严重，但随着行业规范逐步完善，近年消费者对益生菌菌株认知加深，高质量“卖水人”成为差异化突破点。
    上游高壁垒，国产替代进行时。我国益生菌上游市场格局集中，2021年美国杜邦和丹麦科汉森市占率分别为50%/35%，内资等厂商市占率合计15%，国产替代空间较大，公司位于内资产能前列。上游高集中度的核心原因在于：1）菌株研发壁垒较高：菌株具备特殊性，挖掘适合产业化的核心菌株较为困难，且对菌株进行功能研究并申请专利需要时间沉淀，生产、储存难度也较大；2）明星菌株终端曝光度高，商标保护下品牌效应强劲。近年来内资发力科研快速追赶，国产替代持续推进。
    战投引入+激励落地，益生菌第一股加速战略转型。公司2003年成立后主要从事复配业务，2015-2016年通过并购切入益生菌赛道，2023H1食用益生菌收入占比已达62%，益生菌成为业务重心。2023年8月公司引入个人战投林伟，目前其担任公司董事，产业资源丰富，未来有望赋能公司业务。2024年2月公司发布24-28年限制性股票激励计划，本次股权激励考核目标高、时间长，彰显公司中长期发展信心。
    研发+服务双轮驱动，公司益生菌业务成长性可期。竞争力：1）业内知名专家担任益生菌首席科学家，科研实力强劲；2）本土菌株资源丰富，能为下游带来差异化；3）科研背书强于其他内资，定价为外资八折，性价比较高；4）提供多样化终端解决方案，强服务增强粘性。成长性：1）原料菌粉：和复配业务协同销售，蒙牛等现有客户国产替代空间较大，云南白药等新客户有望持续贡献增量；2）ODM业务：信谊等老客户成长性较强，未来新老客户均有望持续贡献增量。3）自有品牌：自有品牌+体外孵化结合，C端竞争力有望提升。
    盈利预测与投资评级。基于益生菌业务放量增长，复配触底企稳，动植物微生态制剂改善加速，上调23-25年营业总收入预期至3.4/5.1/6.6亿元（此前预期3.3/4.3/5.4亿元），同比-8.2%/+51%/+28%；归母净利润分别0.9/1.3/1.8亿元（此前预期0.98/1.3/1.7亿元），同比-17%/+43%/+34%，对应PE分别为42/30/22x，可比公司2024年平均PEG=0.82x，考虑到公司食用益生菌有望快速增长，给予2024年0.8倍PEG，对应24年34倍市盈率，对应24年目标市值45亿元，上调至“买入”评级。
    风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等

2023年及24年一季报点评：工控龙头穿越周期，电驱动进入收获期

汇川技术(300124)
    投资要点
    2023年及2024Q1收入同比+32%/+36%，归母净利润同比+10%/9%，扣非净利润同比+20%/+27%，业绩符合市场预期。公司23年实现营收304.2亿元，同增32%，归母净利润47.4亿元，同增10%，扣非净利润40.7亿元，同增20%。23Q4/24Q1营收103.0/64.9亿元，同比+52%/36%；归母净利润为14.2/8.1亿元，同比+15%/+9%；扣非净利润为10.3/7.9亿元，同比+55%/+27%，业绩符合此前预告值。公司经营计划披露增长目标：24年收入同比+15%-35%，归母净利润同比+5%-20%；长效激励计划设立24年归母净利润目标为53亿元，整体经营目标务实稳健。
    产品结构变动拉低毛利率，费用控制效果显著。毛利率方面：23年/23Q4/24Q1毛利率33.6%/29.2%/34.6%，同比-1.5/-3.5/-1.9pct，主要系，1）工控产品价格竞争激烈；2）新能源车占比提升。费用方面：23&24Q1期间费用率分别同降1.2pct/1.7pct至19.3%/23.6%，主要系数字化、能源管理等战略业务前期投入基本完成，随业务规模扩大，费用率摊薄。
    通用自动化：行业弱复苏背景下稳健增长、经营α强劲。23年/24Q1工控收入为150.4/31.3亿元，同比+24%/+10%。1）分产品，24Q1低压变频器/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+2%/+3%/-12%/+60%，23年市占率为32%/15%/15%。2）分行业，3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，新能源因去年高基数，预计同比下滑。24年工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，公司依靠提份额营收有望同比接近+20%。长期看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间，24年出海率先其他两大业务起量。
    新能源车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。23年/24Q1新能源车&轨交收入分别93.7/23.1亿元，分别同比+84%/+155%。23Q1因交付延期问题导致基数小。其中，TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%，净利率有望持续改善。
    电梯：依靠出海及大配套业务保持稳健增长。23年/24Q1电梯收入为52.9/9.4亿元，同比+2%/+2%。24Q1房屋竣工面积累计同比-21%，压力较大，但依靠海外市场及大配套业务，24年营收有望维持+0-5%。
    盈利预测与投资评级：因行业复苏程度不及预期，我们下调24-25年归母净利润至58.2/71.5亿元（前值为60.8/73.1亿元），预计26年归母净利润91.5亿元，同比+23%/+23%/+28%（24-26年扣非分别51.1/65.1/84.4亿元，同比+26%/+27%/+30%），对应现价PE分别28倍、23倍、18倍，考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年37倍PE，目标价80.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等

2023年报点评：IP衍生开发收入快速增长，归母净利润实现扭亏为盈

中文在线(300364)
    投资要点
    事件：中文在线2023年营收同比增长19.4%至14.1亿元，其中数字内容授权及其他相关产品收入同比减少12.2%至7.1亿元，IP衍生开发产品收入同比增长94.4%至6.6亿元，教育和其他产品收入为3266万元。2023年公司归母净利润为8943.7万元（2022年为-3.6亿元），实现扭亏为盈；扣非归母净利润为-3834.3万元（2022年为-3.9亿元）；非经常性损益为1.3亿元，主要包括营业外净收入3914.8万元、应收款项减值准备转回3250.0万元、CMS出表对净利润的影响5592.4万元。
    前瞻布局短剧业务，具备完整的内容制作能力：自2021年起，公司积极布局短剧市场，积累了丰富的剧本资源和专业团队，具备完整的内容制作能力。（1）平台短剧：已成功推出多部短剧，如《招惹》在腾讯视频播出，成为年度短剧TOP1，以及《嫁东宫》在优酷独播。此外，还有《掌中独宠》《一吻存档》等作品即将播出。（2）小程序短剧：公司已孵化“野象剧场”平台，以竖屏格式在小程序上播出，制作周期短、成本低，实现了规模化收益。（3）影视剧：公司联合出品的《他跨越山海而来》在爱奇艺首播，《花琉璃轶闻》在腾讯视频播出。
    数据赋能模型训练，AI加速IP开发和IP出海：（1）大模型：公司可用于AI大模型训练的数据集已超过60TB，主要由小说和出版物组成。公司于2023年10月发布自研AI大模型“中文逍遥”1.0版本，可实现一键生成万字小说、一张图写一部小说、一次读懂100万字小说等，赋能初学者和专业作家。（2）AI翻译：运用AI技术大幅降低文字内容翻译成本并提升翻译效率，已将超过2500万字的小说IP内容转化为外语版本，并推向海外市场。（3）AI+IP改编：音频方面，2023年公司多部有声书作品播放量出色，《修罗武神》超50亿次，《九星霸体诀》超22亿次。“AI主播”录制的有声书时长累计18+万小时。多部动画作品取得良好成绩。2023年动画《修罗武神》在腾讯视频独家播出，位列动漫热搜榜及热播榜top2；公司和PICO联合出品的《灵笼》VR动画番外篇于2023年12月上线播出。AI生成漫画以及动态漫已取得阶段性成果，由AI辅助制作的漫画作品已上线腾讯动漫、快看漫画、哔哩哔哩漫画等平台。储备作品方面，公司的控股子公司寒木春华预计于2024年底前制作完成《罗小黑战记2》动画电影，该IP此前的漫画、番剧和动画电影均取得良好口碑。
    盈利预测与投资评级：由于短剧行业竞争加剧，我们将公司2024-2025年归母净利润从1.8/2.3亿元下调至1.2/1.4亿元，并预计公司2026年归母净利润为1.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为151/130/112倍。我们看好公司的IP储备和AI技术进展，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

2024年一季报点评：业绩持续高增，平台化布局下新签订单增长30%+

奥特维(688516)
    投资要点
    业绩持续高增，平台化布局进入收获期：2024Q1公司实现营业收入19.6亿元，同比+89%；归母净利润3.3亿元，同比+50%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比+61%。
    毛利率略有下降，主要系产品结构有所调整：2024Q1公司综合毛利率为34.5%，同比-2.1pct，毛利率略有下降主要系单晶炉等产品占比提升，后续规模效应凸显后毛利率有望持续提升；净利率18.3%，同比-2.5pct，主要系毛利率下降、其它收益减少等因素影响；期间费用率为11.5%，同比-3.6pct，其中销售费用率为3.2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为8.1%，同比-2.7pct，财务费用率为0.1%，同比-0.3pct。
    存货&合同负债高增，订单充沛保证业绩：截止2024年3月31日公司存货为79亿元，同比+71%，合同负债为36亿元，同比+45%。2024年1-3月公司新签订单34.5亿元（含税），同比+32%；截止2024年3月31日，公司在手订单143.5亿元（含税），同比+64%。2024年Q1公司经营性现金流为-2.04亿元，主要系下游客户多选择票据支付。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

2023年年报点评：降本增效盈利改善，渠道优化现金流大幅好转

东鹏控股(003012)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收77.73亿元，同比+12.16%；归母净利润7.20亿元，同比+256.63%。其中，23Q4实现营业收入20.42亿元，同比+8.97%；归母净利润9134万元，同比+1009.97%。
    渠道结构逐步优化，营收稳健增长。分季度看，2023Q1-4公司销售收入分别同比+18.46%/+14.67%/+9.30%/+8.97%，营收稳健增长。分产品看，2023年有釉砖实现营收62.91亿元，同比+17.82%；无釉砖2.90亿元，同比-31.93%；卫生陶瓷5.53亿元，同比-2.77%；卫浴产品4.27亿元，同比+15.06%。分渠道看，2023年直销业务收入30.51亿元，同比+12.31%；经销收入46.30亿元，同比+12.78%。公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达71%。
    盈利能力稳步提升，期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.02%，同比变动+2.29pct。公司不断优化产品和渠道结构，2023年高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至25.55%，公司盈利能力稳步提升；同时，在生产端公司加强精益管理、降本增效，瓷砖单位销售成本同比下降11.1%。2023年公司期间费用率合计18.90%，同比-5.38pct。其中，销售费用率同比-2.17pct，销售规模提升费用摊薄；管理费用率同比-2.92pct，主要系公司加强费用管控，同时股权激励费用减少所致。2023年公司合计计提信用减值损失1.06亿，主要涉及部分工程业务地产客户应收款项；资产减值损失1.04亿元，主要由于部分库龄较长的存货的市场价格较低，导致其可变现净值低于成本。
    经营性现金流同比大幅改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元，同比+324.55%，主要系公司2023年营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1）收现比：2023年公司收现比124.05%，同比变动+0.49pct；2023年末公司应收账款及应收票据余额11.30亿元，同比下降10.38%。2）付现比：2023年公司付现比107.56%，同比变动-24.89pct。2023年末公司应付账款及应付票据余额30.19亿元，同比下降2.84%；存货余额16.75亿元，同比-6.70%。
    盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业竞争加剧，我们下调预计公司2024-2025年归母净利润为7.75/8.76亿元（前值为10.34/12.54亿元），新增预计2026年归母净利润为9.90亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

2023年报&2024一季报点评：紫金药剂并表出海&紫金合作快速推进

赛恩斯(688480)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收8.08亿元，同增47.47%；归母净利润0.9亿元，同增36.39%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。分红比例52.49%。2024年一季度公司实现营收1.04亿元，同增2.57%；归母净利润0.79亿元，同增492.69%，其中，紫金药剂2024年2月并购完成，带来6163万元投资收益；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.38%。
    2023年综合解决方案业务高增，经营性现金流净额大增156%。2023年公司实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.39%，符合我们预期。分业务来看：1）重金属污染防治综合解决方案实现营收4.60亿元，同比增加88.03%；毛利率为22.71%，下降6.79pct，毛利贡献44.80%。2023年综合解决方案业务收入高速增长，同时，订单签订同比增长50%以上。2）产品销售实现营收1.37亿元，同比增加41.69%；毛利率45.30%，同增3.56pct，毛利贡献27.21%。主要包含药剂产品销售和一体化重金属废水处理设备产品销售。2023年，公司完成25家企业定制化生产一体化重金属废水处理设备产品订单，其中包含出口至非洲的2套设备，全年设备产品订单累计金额超过6,500万元。3）运营服务实现营收1.93亿元，同比减少0.96%；毛利率32.78%，同增5.66pct，毛利贡献26.69%，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。2023年公司经营性现金流净额大幅增加155.79%至0.67亿元，主要系公司加强对供应商的管理，调整付款的结算方式，利用银行承兑汇票支付，使得经营活动的现金流净额实现同比快速增长。
    紫金合作持续深化，海外收入高速增长。2023年公司紫金相关收入2.81亿，同比增加84.5%；占总收入比例为34.7%，同比增加7.0pct。2023年公司海外业务实现收入0.85亿元，同比增加427.96%；占总收入比例10.52%，同比增加7.58pct；毛利率达56.7%，高于国内业务的25.4%。期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。除紫金海外项目以外，公司也积极进行其他海外项目的拓展，2023年在海外累计完成签单增幅达到51%。
    盈利预测与投资评级：2024年2月紫金药剂并表，带来6163万元投资收益。我们调整2024年、维持2025年并新增2026年归母净利润预期，预计2024-2026年公司归母净利润2.02/2.15/2.67亿元（2024-2025年前值1.56/2.15亿元），同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE16/15/12倍（估值日期2024/4/22）。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

2024年一季报点评：门店业务稳健增长，团餐业务加速

巴比食品(605338)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.4亿元，同比-3.43%；扣非净利润0.38亿元，同比+87.07%。
    门店业务稳健增长，团餐24Q1加速。24Q1公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.3%/-8.0%/+20.9%。1）门店业务：截至2024Q1末，公司加盟门店数量达到5094家，比2023年底净增51家，其中新开门店203家，减少门店152家。24Q1开店速度比去年同期放缓，考虑主因去年闭店率较高，今年公司会维持更为谨慎的开店节奏，全年开店目标1000家。24Q1加盟门店平均单店收入小个位数下滑。2）团餐业务：收入加速，预期外埠区域团餐业务加速增长贡献更大。
    2024Q1扣非净利率10.66%，盈利能力整体稳定。公司24Q1季度归母净利率11.20%，同比-1.64pct；扣非净利率10.66%，同比+4.35pct。其中24Q1实现毛利率25.92%，同比+1.72pct。费用端24Q1季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/8.52%/0.90%/-2.53%，同比-2.27/-2.02/+0.04/+0.48pct。扣非净利率大幅提升主因去年同期南京新工厂产能释放产能利用率基数低，叠加原材料整体低位，毛利率显著提升；同时股份支付费用下行、促销费用收缩等使期间费用率下降。环比下降主因春节影响固定摊销、人员成本等，盈利能力整体稳定
    “蒸全味”预期24Q2并表，巴比华东市场影响力再强化。根据公司年报，公司于2023年9月成功与南京地区的本土优势早餐连锁品牌“蒸全味”达成战略投资合作，“蒸全味”约170+门店，公司将取得其51%的股权并于2024年第二季度完成财务报表合并，这将提升公司在华东市场的市占率、南京工厂产能利用率，夯实公司在华东市场的行业地位。预期此次并表完成后，公司将更谨慎地进行翻牌，维持盈利稳定性。
    盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。根据公司最新业绩，调整公司盈利预测，考虑我们预计2024-2026年公司营收分别为18.9/21.5/24.0亿元（（前次预计2024-2025年为18.9/22.1亿元），同比+15.7%/13.8%/12.0%；归母净利润分别为2.34/2.76/3.11亿元（前次预计2024-2025年为2.46/2.91亿元），同比+9.4%/+18.1%/+12.4%，EPS分别为0.93/1.10/1.24元，对应当前PE为17x、15x、13x，维持“买入”评级。
    风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

2024年一季报点评：一主两翼稳健发展，集中竞价回购彰显信心

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司公告2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%；加权平均ROE同降0.37pct，至5.95%。
    归母/扣非同增6%/3%，业绩稳增。2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%。2024年第一季度，公司确认员工持股计划的股份支付费用0.07亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用0.22亿元，对净利润产生一定程度影响。
    一主两翼，稳健发展。2024年第一季度，公司1）清洁能源：强化一体化优势，LNG加大现货资源采购积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，LPG销量同比基本稳定，顺价能力稳固；2）能源服务：天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，截至2024/3/31，公司在运营超130口低产低效井。能源物流中IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。3）特种气体：高纯度氦气产销量超6万方，同增超20%，积极拓展终端零售市场，在运氢气项目产能2万方/小时。
    集中竞价回购1.0至1.5亿元，彰显信心。公司以自有资金或自筹资金不低于1.0亿元（含），不超过1.5亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.60元/股（含），回购方案实施期限2024/4/22至2025/4/21。回购彰显公司信心，持续提高股东回报。
    财务状况优异，现金流良好。2024年第一季度，公司1）经营活动现金流净额6.83亿元，同比减少1.05%；2）投资活动现金流净额-9.24亿元，同比增加1.88%；3）筹资活动现金流净额1.75亿元，同比减少86.39%。2024年一季度公司资产负债率为41.42%，同比下降1.68pct，较年初下降1.99pct。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/22），维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

2023年报&2024一季报点评：2024Q1盈利略超预期，2024年有望再续华章

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收722.51亿元，同增79.5%；归母净利润94.40亿元，同增162.69%，其中2023Q4营收258.36亿元，同环增43.3%/45.2%；归母净利润22.16亿元，同环增44.6%/-22.7%。2024Q1营收126.14亿元，同环增26.0%/-51.2%；归母净利润22.16亿元，同环增39.1%/-5.4%；业绩略超市场预期。
    2023年逆变器出货高增、2024Q1保持高盈利趋势。2023年公司逆变器业务实现营收276.5亿元，同增61%，实现出货130GW，同增69%，毛利率37.5%，同增4.7pct，主要系公司海外地位领先，品牌溢价能力优异；其中2023Q4出货约47GW，环增60%+，毛利率受2023Q4国内出货占比提升影响环降约7pct；2024Q1我们预计出货约27GW，同增30%，环降约40%，主要系2023Q4国内出货较多，2024Q1为需求淡季，盈利端海外占比高，约70%，带动毛利率提升，2024Q1毛利率约40%+，环比有所提升；2024全年公司预计出货150-170GW，同增15-30%。
    2023年储能出货稳定高增，2024预计翻倍增长。公司2023年储能业务实现营收178亿元，同增76%，实现出货10.5gwh，同增36%，毛利率约37.5%，同增约14pct，主要系海外需求旺盛叠加海外盈利更强，其中2023Q4出货约2.5gwh，环降约20%；2024Q1储能出货约2.1gwh，同比略增，因海外交付确认滞后大约半个年度，故2023Q4及2024Q1确认较少；盈利端持续保持高盈利趋势，毛利率达40%+，Q2预计出货环比翻倍增长，后续逐季提升，全年公司预计出货20-24gwh，同比翻倍增长。
    电站加速分布式转型，原材料降价下盈利持续提升。公司2023年新能源投资开发业务实现营收247亿元，同增113%，开发量约8gw+，同比翻倍多增长，其中主要为户用分布式，盈利端受益分布式占比提升叠加上游原材料降价，毛利率同比提升4.6pct至16.4%；其中2023Q4开发量预计达4gw+，环比翻倍增长，毛利率环比略有提升。2024Q1电站开发较少，营收同比略有下滑，2024全年我们预计开发量达9-10gwh，同增约20%。
    费控逐步加强、电站计提减值影响2023Q4利润。2023Q4公司期间费用率为11.1%，同降0.6pct，环降3.4pct。主要系营收环比大幅提升带动费率下行；2023年公司经营性现金流69.8亿元，较去年同期增加58.6亿元；减值损失方面计提约14亿元，其中越南电站项目计提约7亿元，影响部分2023Q4利润；2024Q1公司期间费用率为16.9%，环增5.8pct。主要系2024Q1淡季营收环比带动费率提升；2024Q1公司经营性现金流-4.88亿元，较去年同期增加3.06亿元；2024Q1末存货/合同负债分别为231.1/81.8亿元，分别较2024年初增加7.8%/24.6%。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年归母净利润105/126亿元，新增2026年归母净利润151亿元，同增11%/20%/20%，考虑公司龙头地位稳固，出货持续高增，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

2023年报点评：业绩符合预期，数据运营加速落地

易华录(300212)
    事件：公司发布2023年报，2023年营收7.65亿元，同比下滑52%，归母净利润亏损18.9亿元，同比由盈转亏。
    投资要点
    业务转型期公司业绩承压：分业务来看，公司2023年数据运营及服务业务收入2.92亿元，同比增长14%，毛利率41.92%（同比-7.9pct）；数字化系统及底座业务收入4.73亿元，同比下滑65%，毛利率-24.49%（同比-69.53pct），数字化系统及底座业务收入下滑主要系公司提高传统智慧城市和智慧交通业务承接标准，减少承接垫资类业务。公司毛利率和净利率有较大下滑，主要系公司数据湖项目部分结算审减，此外对应收账款、合同资产及无形资产减值计提显著提高。
    数据要素快速推进：公司扎实开展10余个既有数据基础设施项目的交付实施，强势落地两大公共数据授权运营项目，目前重点在长三角、京津冀、大湾区、东北区域、西南区域、云贵区域、西北区域进行业务拓展，与4个省级政府、31个市级政府和5个区县政府开展了公共数据授权运营相关的业务交流，除抚州外，公司还为四川、广东、河南、浙江等地客户提供基于三农、车辆ETC、建筑置业、人地、产业招商、普惠金融、卫生健康、交通运输等公共数据产品服务。数字资产评估服务方面，公司为河南、成都两地提供数据资产评估服务，储备10余个企业客户。公司作为核心单位参与河南省工业和信息化厅组织开展的首批数据资产评估试点企业调研工作，探索数据资源确权、数据质量评价、数据价值评估、数据应用服务等制度模式；作为项目主导方，与生态联合体共同完成成都交子现代都市工业发展有限公司的金牛智慧排水管理系统数据的三年期数据加工使用权和数据产品经营权评估工作，支撑其数据的有偿授权和数据资产入表工作。我们预计未来公司公共数据授权运营业务将持续快速落地。
    蓝光存储稳健推进：公司超级智能存储系统2023年合同额同比增加147%，2023年12月，公司和中国电信共同打造的蓝光存储产品“翼蓝光存储”成功上线天翼云。随数据存储需求加大，蓝光存储业务收入有望持续提升。
    盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值计提的影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.23/0.61下调至0.01/0.25元，预计2026年EPS为0.46元。我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

2024Q1业绩点评：业绩超预期，薇旖美持续放量

锦波生物(832982)
    投资要点
    2024Q1业绩落于预告上沿。2024Q1公司实现营收2.3亿元（+76.1%），归母净利1.0亿元（+135.7%），扣非归母净利1.0亿元（+142.4%），落于业绩预告上沿，业绩持续高增主要系公司客户持续拓展、积极研发新品及产品升级推动。
    唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美快速放量。公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美持续放量，“3+17”全程抗衰治疗方案顺利推进，截至23年底覆盖机构约2000家。此外公司与欧莱雅战略合作，欧莱雅“小蜜罐面霜二代”中添加锦波生物重组胶原蛋白原料，有助于加快胶原蛋白市场培育。
    在研产品丰富，后续成长点充足。截至2023年底，公司（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。公司未来产品持续丰富，成长点充足。
    毛利率稳步提升，费用率下降带动净利率提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为91.9%/45.0%，分别同比+2.0pct/+11.4pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系高毛利重组胶原蛋白产品占比提升，销售净利率提升来自于毛利率提升叠加期间费用率改善；②期间费用率：2024Q1期间费用率为40.4%、同比-9.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pct，管理及研发费用率下降较多，期间费用率持续优化。
    盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司24Q1业绩超预期，我们将公司2024-26年归母净利润预测由5.1/7.1/9.1亿元上调至5.5/7.6/9.7亿元，对应2024-2026年PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

2023年报及2024一季报点评：营收高速增长，坚持AI战略

蓝色光标(300058)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收526.16亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.17亿元，同比转正；实现经营活动产生的现金流量净额6.33亿元。2024Q1，公司实现营收157.8亿元，同比增长61.47%；归母净利润8232.5万元，同比下降44.65%。
    全案推广及出海业务实现强劲增长，经营潜力逐步释放。2023年中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力，经营潜力进一步释放，出海业务收入及毛利率均实现增长，收入同比增长41.69%达373.6亿元，毛利率达1.66%，同比提升0.16pct。2023年，全案推广业务实现收入112.8亿元，同比增长73.05%，我们认为，这主要受益于疫后广告主投放意愿增强。展望2024年，开辟出海业务第二增长曲线、建设与生成式AI结合的新能力将成为公司核心重点，随出海业务持续拓展，其规模及盈利能力有望保持上升趋势。
    净利润同比由负转正，AIGC投入、信用减值损失及股权激励费用多方因素压制净利率。2023年，公司毛利率达3.44%，同比降低1.25pct。费用端，2023年，公司积极推进AI与主业的结合，加大AI技术投入；此外，公司已完成股权激励计划中2023年营收增长率目标，产生7635万元的激励成本，计入管理费用；后续若达成目标，将于24-25年产生1.78/0.51亿元激励成本；叠加信用减值损失影响，公司归母净利润为1.17亿元，净利润率为0.22%。单季度来看，24Q1公司毛利率为2.94%，净利率为0.52%。
    坚持All in AI+AI first战略，AI驱动的收入有望实现增长。公司2023年初提出坚定All in AI战略，并于2023年9月发布行业应用模型BlueAI。2023年，公司创造近300个真正的AI营销案例，AI驱动的收入达到1.08亿元。2024年，公司预计该部分收入将会增长5-10亿元人民币左右。公司持续运用生成式AI赋能主业，作为内部工具使用有望长期助力公司降本增效；此外，Blue AI的持续迭代也将推动公司长期发展，2024年AI驱动的收入有望实现高速增长。
    盈利预测与投资评级：公司2023年营收高速增长，净利润受AI投入、减值损失及激励成本影响，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.8/8.5亿元下调至3.9/6.1亿元，预计2026年归母净利润为7.4亿元。我们看好公司业务优势，AI赋能主业，维持“买入”评级。
    风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、信用减值风险、行业竞争加剧风险

2023年报及2024年一季报点评：智能产品持续渗透，竞争加剧毛利率承压

箭牌家居(001322)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收76.48亿元，同比+1.79%；归母净利润4.25亿元，同比-28.43%。2024Q1公司11.35亿元，同比+2.26%；归母净利润-9035万元，同比-3004%。
    坚持深耕零售渠道，智能座便器持续稳定增长。分产品看，2023年公司卫生陶瓷实现营收37.42亿元，同比+6.61%；龙头五金21.01亿元，同比+1.50%；浴室家具7.71亿元，同比-4.56%。在卫生陶瓷中，智能坐便器2023年营收15.62亿元，同比+12.48%，占公司营收比重达到20.43%。轻智能产品的快速推广，降低了智能化产品消费的门槛，加速了渗透率的提升。分销售模式看，2023年经销业务(包括经销零售、电商、家装及工程)收入65.61亿元，同比-0.76%，截至2023年末，终端门店网点合计17,567家，公司经销零售（门店）收入同比下降3.47%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为10.37亿元，同比+20.03%。
    行业价格竞争导致毛利率下降。2023年公司销售毛利率28.34%，同比下降4.51个百分点，2024Q1公司销售毛利率24.40%，同比下降6个百分点，主要系公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额。受市场竞争加剧影响，产品价格有所下降，2023年公司卫生陶瓷产品销售量同比增长13.83%，但营收仅增长6.61%。期间费用率方面，2023年公司期间费用率合计21.04%，同比变动-1.92pct，期间费用有所摊薄。2024Q1期间费用率合计30.86%，同比变动+0.12pct。
    2023年经营性现金流同比大幅改善，收现比提升，付现比下降。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为11.66亿元，同比增加190.98%。1）收现比：公司2023年收现比111.74%，同比变动+6.68pct；2）付现比：公司2023年付现比89.09%，同比变动-1.22pct。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.39亿元，同比下降61.70%，主要系支付购买材料和税费增加所致。
    盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.48/5.66亿元（前值为7.78/9.37亿元），新增预计公司2026年归母净利润为6.64亿元，对应PE分别为19X/15X/13X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

2023年年报点评：营收同比增长32.90%，三家子公司顺利设立

三角防务(300775)
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年实现营收24.94亿元，较上年同期增幅32.90%。归属母公司股东的净利润8.15亿元，同比增长30.39%。投资要点
    业务量持续增加，营收同比增长32.9%：公司2023年实现营收24.94亿元，较上年增幅32.90%。归属母公司股东的净利润8.15亿元，同比增长30.39%，主要是2023年公司以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品研发带动销售额的提升所致。2023年公司研发费用约0.83亿元，同比增长43.25%，主要是2023年公司加大了研发投入所致。2023年经营活动产生的现金流量净额约-0.40亿元，同比减少109.50%，主要系2023年公司购买商品、接收劳务支付的现金增长所致。公司经营情况稳定，收到的客户订单量稳步提升，市场竞争力不断增强。
    定增获批，3家子公司在三地成功设立：公司去年向特定对象发行股票事项的新增股份预登记手续于2023年1月9日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成，本次定向增发股份限售期六个月，解除限售股份数量为5,000万股。公司于2023年7月21日完成了2022年限制性股票激励计划预留部分授予登记工作，预留部分授予的激励对象授予人数为10人，授予的股份为93.25万股。2023年度新设3家子公司：沈阳三角防务科技有限责任公司于2023年2月设立，成都三航科技有限责任公司于2023年5月设立，上海三角航空科技有限公司于2023年10月设立。三家子公司的成立是公司的里程碑事件，其将为公司在承接国产大飞机零件加工和部段装配等业务上发挥重要作用，是公司未来进一步发展的重要助推力。
    新品研发成果斐然，锻件工艺持续优化：2023年公司技术研发在立足现有型号订货的基础上，以研究所、主机厂在研、预研新型号为切入点，积极开拓新产品市场，继续全面推进军品、民品、外贸产品的开发，以新品工艺制定、工装设计、新品试制跟踪为主线，总结生产实践经验，不断优化生产工艺，设计准确率达到100%，试制成功率达到100%。针对各飞机和发动机设计单位的在研、预研型号，积极开展新材料和新工艺技术储备，形成了多项自主核心技术，并取得多项国家发明专利。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五军工行业高景气，并考虑公司在锻造领域的核心地位，我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测值分别为10.03/12.35亿元（前值10.53/12.70亿元），新增2026年归母净利润预测值14.80亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）军工行业特有风险；2）市场风险；3）应收账款发生坏账风险；4）客户集中度较高的风险。

2023年年报点评：静待买量利润释放，拟开启连续季度分红

三七互娱(002555)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收165.47亿元，yoy+0.86%；归母净利润26.59亿元，yoy-10.01%，扣非归母净利润24.97亿元，yoy-13.38%。其中2023Q4营收45.04亿元，yoy-4.74%，qoq+5.17%，归母净利润4.66亿元，yoy-33.17%，qoq-51.74%；扣非归母净利润4.19亿元，yoy-37.61%，qoq-56.41%。此外，公司预告2024Q1业绩，预计归母净利润6.00-6.50亿元，yoy-16.08%~-22.54%，扣非归母净利润5.90-6.40亿元，yoy-4.54%~-11.99%，公司业绩表现低于我们此前预期。
    持续高额分红，拟连续季度分红。2023年度公司拟派发现金红利0.37元/股，现金分红金额为8.21亿元，2023年中期公司现金分红9.92亿元，2023年合计分红18.13亿元，占当期归母净利润的68%。从分红力度来看，公司延续高分红回报股东，自2020年起年度现金分红总额超10亿元，2020-2022年分别为10.74、11.45、17.72亿元，分别占当期归母净利润39%、40%、60%。从分红频次来看，公司将提请股东大会授权董事会全权办理2024年度中期利润分配，拟2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5亿元，公司分红频次从此前的半年度、年度进一步提升至连续季度分红。
    加码买量投放致利润承压，静待业绩释放。2023年公司长线游戏持续稳健运营，并推出《凡人修仙传》《寻道大千》《灵魂序章》等新游，营收创历史新高，达165.47亿元，yoy+0.86%，同时由于新游加大推广，公司销售费用同比增长4.10%至90.91亿元，致利润端有所承压。单季度来看，2023Q4公司销售费用达27.30亿元（yoy+7.17%，qoq+31.18%），销售费用率60.62%（yoy+6.73pct，qoq+12.02pct）。2024Q1，新游投放带来的流水增长有望驱动公司营收创新高，公司预计2024Q1营收同比增速超25%，且随着新游利润释放，公司预计2024Q1归母净利润环比增长30%-40%，看好公司新游陆续进入稳定增长期，利润稳步释放。
    新游储备充沛，有望相继上线贡献业绩增量。公司储备有40多款自研及代理产品，涵盖MMO、SLG、卡牌、休闲、模拟经营等多个赛道，将面向全球市场陆续推出，看好公司持续深化多元化、全球化布局，新游上线有望带动公司营收及利润进一步增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司加大新游买量推广力度，利润释放节奏或慢于我们此前预期，我们下调公司2024-2025年并新增2026年EPS预测为1.36/1.54/1.67元（2024-2025年此前为1.68/1.94元），对应当前股价PE分别为13/11/10X。看好公司小程序游戏赛道优势凸显，市场份额有望逐步提升，利润有望稳步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险

2024年一季报点评：归母净利润同比大增49.70%，长期发展值得期待

银河电子(002519)
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024年一季度实现营业收入2.84亿元，同比-9.97%，实现归母净利润0.94亿元，同比+49.70%。
    投资要点
    归母净利润同比大增49.70%，营业收入短期内有所承压。2024年一季度公司实现营业收入2.84亿元，同比下降9.97%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长了49.70%。从营收端看，考虑到公司仍处于机顶盒传统主业转型升级的过渡期，公司销售业绩有所下滑符合预期。从利润端看，由于成本控制措施的实施、非经常性损益的增加，包括政府补助、理财收益等，以及一次性的诉讼和解导致的信用减值损失的减少，公司归母净利润同比大幅增长。
    费控能力有所提升，存货与合同负债大幅走高或反映下游需求走高。从费用端看，2024年一季度在研发费用保持24.21%同比增速的情况下，销售费用同比-41.78%，管理费用同比-4.40%，财务费用同比-686.45%，费控能力提升明显。截至一季度，公司存货9.43亿元，同比+61.47%，合同负债5.53亿元，同比+910.56%，考虑到军品以销定产的特点，存货及合同负债的增加反映下游需求的回暖，公司获得订单增加，有望实现更高收入。
    参股格思航天，布局卫星互联网行业方兴未艾。公司2023年8月23日发布公告，以自有资金出资3000万元参与竞投上海格思航天科技有限公司增资扩股项目。近年来，随着国内外的需求牵引和技术创新驱动使得低轨高密度微小卫星星座组网迅猛发展，卫星互联网已被纳入国家“新基建”范围。格思航天在卫星研发设计及智能制造业务市场上具有潜力。公司希望通过合作，寻求在卫星用户终端等地面设备相关业务的机会，以推动公司的可持续发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期。我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈，同时银河电子深度布局卫星互联网行业，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们看好公司发展，上调先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.69/3.06/3.52亿元（前值2.56/3.01/3.45亿元），对应PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）特种装备审价风险；2）原材料价格波动和供应不足风险；3）市场竞争加剧风险。

2023年报点评：业绩符合市场预期，继续看好AI+信创两大业务线发展

彩讯股份(300634)
    投资要点
    事件：彩讯股份发布2023年报，2023年实现营收14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%，符合市场预期。
    投资要点
    各业务均保持稳定增长，费用率略有下降：公司2023年Q4营收4.03亿元，同比增长26.71%，归母净利润0.18亿元，同比下滑72.39%。分业务来看，2023年公司协同办公产品线收入4.62亿元，较去年同期增长30.48%；智慧渠道产品线收入6.16亿元，较去年同期增长23.00%；云和大数据产品线收入3.35亿元，较去年同期增长53.23%。公司2023年毛利率38.66%，同比下降3.57pct。整体来看，公司2023年销售费用率3.84%（同比+0.13pct），管理费用率3.91%（同比-0.83pct），研发费用率17.48%（同比+0.08pct）。
    打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域：公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。未来公司会继续加大在AI和数字人领域的投入，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。
    信创背景下，协同办公、云和大数据业务有望持续受益。在数字中国、信创的背景下，带动信创办公软件产品、云和大数据需求，信创产业进入规模化推广阶段，为公司两大产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升。协同办公业务方面，目前公司核心信创产品RichMail信创安全邮箱系统，继续受到广泛的市场认可，重点客户的签约达成效果显著，客户粘性继续提升。云和大数据业务方面，持续中标了多个标杆项目，展示了公司该业务的快速推进的能力，未来有望保持现有优势，实现更大市场的拓展。
    盈利预测与投资评级：考虑招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.91/1.16元下调至0.84/1.05亿元，预测2026年EPS为1.31元。预计信创和AI应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

2023年报&2024一季报点评：2024Q1扣非归母利润同比+15%，离焦镜保持高速增长

明月镜片(301101)
    投资要点
    2024年Q1公司实现扣非归母净利润同比增速15%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司收入7.49亿元，同比+20.2%，实现归母净利润1.58亿元，同比+15.65%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比+47%。分季度来看，2023年Q4/2024年Q1公司实现收入分别为1.86/1.92亿元，同比+10.4%/+11.9%，实现归母净利润3512万元/4221万元，同比-28%/+20.4%，实现扣非归母净利润2928万元/3479万元，同比增速+9.51%/+15%。
    2023年镜片业务毛利率持续保持提升：分产品来看，2023年公司镜片业务收入5.95亿元，同比+24.6%，原料业务9042万元，同比+1.42%。2023年整体毛利率57.6%，同比提升3.61pct，其中镜片业务毛利率62.1%，同比提升2.04pct，原料业务26.4%，同比提升4.37pct，2023年销售费用率19.69%，同比提升3.49pct，管理费用率10.5%，同比降低0.75pct。
    2023年离焦镜依旧保持高速增长，医疗渠道开始有突破：离焦镜方面，公司2023年“轻松控”收入1.33亿元，同比+70%，2023年公司新推出了1.56系列和医疗渠道的1.71系列，医疗渠道方面，公司加大了拓展力度，截至2023年底，公司医院类客户为194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。
    2024年Q1毛利率继续提升，离焦镜保持高速增长，2024年Q1业务拆分来看，PMC超亮系列产品收入同比+77%、1.71系列产品收入同比+33%，防蓝光系列产品收入同比+22%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为54%。近视防控产品依然保持较快增长，2024年Q1“轻松控”系列产品销售额为4108万元，同比+50%。2024年Q1公司整体业务毛利率为58.07%，较去年同期增长1.94pct。
    盈利预测与投资评级：2023年公司继续受益于离焦镜行业高景气，在渠道和产品方面均有突破，但终端消费环境在2023年Q4以来仍面临一定的压力，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.06/2.5亿元至1.8/2.1亿元，预计2026年公司归母净利润2.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为30/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。

2024Q1点评：肉制品吨利新高，屠宰养殖业务拖累整体利润

双汇发展(000895)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%；营业收入142.7亿元，同比-8.9%；归母净利润12.72亿元，同比-14.5%；扣非净利润12.4亿元，同比-11.1%。
    外部环境疲软叠加高基数，肉制品销量下滑，吨利创历史新高。肉制品2024Q1实现营收67.9亿元，同比-4.5%；经营利润18.9亿元，同比+16%。其中销量同比-4.9%，价同比+0.4%，吨利突破5000元，创历史新高。销量下滑考虑主因：1）去年同期为放开后第一个季度，需求好，基数较高；2）今年需求相对疲软。吨利创历史新高，环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年，公司将坚持“两调一控”，推进“网点倍增”计划，打造立体化渠道建设，加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善，全年吨利显著高于4000元。
    屠宰业务生鲜利润稳定，冻品利润有拖累。屠宰业务2024Q1实现营收66.0亿元，同比-16.5%，其中对外交易收入59.0亿元，同比-15.1%；经营利润9567万元，同比-69%。从量上看，2024Q1屠宰约250+万头，同比-20%；头均利润37元，环比23Q4的14元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3月储备冻肉基数较高；经营利润大幅下滑主因冻品拖累，去年同期餐饮恢复冻肉价格较高，贡献正向利润，今年猪价低迷冻品亏损有拖累，生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高，全年均价稳定，屠宰量增长，经营利润预期整体持平左右。
    养殖业务亏损拖累整体业绩，过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损2.12亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在25万头内，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务24Q1规模同比+18.8%，过程指标明显提高，亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。
    盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元，同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS分别为1.58、1.67、1.76元，对应PE为17x、17x、16x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

2024Q1业绩点评：扣非归母净利同增29%，战略转型成效初显

上海家化(600315)
    投资要点
    2024Q1归母净利增速转正。2024Q1公司实现营收19.1亿元（同比-3.76%，下同），归母净利2.6亿元（+11.2%），扣非归母净利2.9亿元（+29.2%），因法规变化，若按同等口径测算24Q1扣非归母净利同比增长约45%。24Q1收入下降主要系英国市场销售下滑所致，归母净利增速回正主要为国内业务增长63%带动。
    个护家清实现增长，美加净增速靓丽。2024Q1个护家清品类实现营收11.1亿元（+4.2%），维持正增长。护肤/母婴/合作品牌分别实现营收3.4/3.9/0.6亿元，分别同比-17.2%/-11.6%/+2.9%。分品牌看，佰草集38大促期间天猫/抖音GMV分别同增119%/41%；双妹24Q1实现三位数高增长；美加净24Q1同比约+44%，增速较为靓丽。
    盈利能力提升，费用管控较好，存货消化顺利。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/净利率分别为63.3%/13.5%，分别同比+2.1pct/+1.8pct，盈利能力同比改善。②期间费用率：2024Q1公司期间费用率为46.2%、同比-4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为37.2%/6.5%/1.8%/0.7%，同比分别-3.5/-2.6/0.2/1.5pct，费用管控较好。③现金流：24Q1经营性净现金流5.7亿元（+25.1%），截至24Q1货币资金13.4亿元，现金流同比改善，在手现金充足。④存货：截至24Q1存货6.8亿元（-36.4%），存货周转天数94天（-23.4天），公司库存消化较为顺利。
    2023Q4完成组织架构转型，期待未来经营持续提效。公司在2023年第四季度成功转换组织架构并实施新的事业布局，建立了三大事业部：个护家清、美妆母婴和海外事业部，以实现从产品设计到推广营销的全方位闭环运作，从而提升销售和营销的一致性。同时聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价，加快渠道调整。战略改革后24Q1公司经营质量稳步提升，改革成效初显，期待24年全年组织变革持续带动经营提效。
    盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，聚焦核心SKU和爆款打造。公司24Q1海外业务仍承压，未来有望通过推动新品上市等举措促收入逐季改善，同时战略转型后经营效率有望进一步提升。我们维持公司2024-26年归母净利润5.68/6.73/8.01亿元，分别同比+14%/+18%/+19%，当前市值对应2024-26年PE为22/18/15X，鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

公告点评：布局机器人拓展第二增长曲线，结构件龙头竞争力强化

科达利(002850)
    投资要点
    事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立深圳科盟机器人公司，注册资本为1亿元，三方分别出资40%、34%、10%，三方共同成立的科盟利持股平台出资16%。
    携手布局人形机器人领域、拓展第二增长曲线。台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，18年盟立设立合资公司盟英科技—关节模组与谐波减速机供应商。关节模组、减速机均为人形机器人的关键需求，关节模组约占硬体成本50%。目前盟英已有年产10万组谐波减速机生产线，通过多家机器人品牌大厂验证，是国内量产谐波减速机第一家。人形机器人未来十年产业大趋势确立，预计25年初步商业化，销量2-3万台，30年新增需求100万台，35年有望突破1000万台。科达利携手国内领先自动化系统、减速机企业，布局机器人领域，拓展第二增长曲线，有望进一步提升综合竞争力。
    24年预计维持25%+增长、海外市场贡献盈利弹性、净利率维持10%左右。我们预计Q1公司收入25-26亿，同比增长10%，4月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外收入预计8-9亿，同增50%+。价格端，我们预计Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效应下降低费用，整体净利率有望10%+，海外随着规模提升有望扭亏为盈。
    盈利预测与投资评级：考虑公司结构件龙头地位稳固，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/22亿元，同比+20%/26%/23%，对应PE为15/12/10x，给予2024年25xPE，目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

2023年年报点评：业绩稳健增长，FB业务有望迎来快速增长期

怡合达(301029)
    投资要点
    业绩稳健增长，下游中光伏行业增速亮眼
    公司2023年实现营收28.81亿元，同比+14.58%；实现归母净利润5.46亿元，同比+7.73%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比+10.31%。其中2023Q4单季度实现营收6.78亿元，同比-0.54%，环比+0.24%；实现归母净利润0.94亿元，同比+5.48%，环比-10.69%。具体拆分2023年营收：1）分行业看：新能源锂电行业营收8.90亿元，同比+1.51%，占营收比例为31%；3C行业营收5.93亿元，同比+4.27%，占营收比例为21%；光伏行业营收4.22亿元，同比+168.31%，占营收比例为15%；2）分销售模式来看：2023年线上收入4.97亿元，同比-15.32%，占总营收比重为23.35%；线下收入23.84亿元，同比+23.69%，占总营收比重为76.65%。
    盈利能力略有下滑，主要系市场竞争加剧&产品结构变化
    公司2023年销售毛利率为37.9%，同比-1.1pct，我们判断主要原因系：1）制造业复苏进程低于市场预期，市场竞争加剧；2）下游结构变化，毛利率相对较低的锂电和光伏行业收入占比提升。分行业来看：2023年新能源锂电业务毛利率为34.52%，同比-1.66pct；3C业务毛利率为37.48%，同比-3.94pct；光伏业务毛利率为33.75%，同比-1.90pct。
    2023年公司销售净利率达18.9%，同比-1.2pct，主要系销售毛利率下滑和期间费用率略有提升。2023年公司期间费用率达15.8%，同比+0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/+0.4pct，销售费用率提升主要系员工薪酬和展会、市场推广费增加所致，财务费用率提升主要系利息收入和汇兑收益减少所致。
    FA业务深化布局，FB业务有望迎快速增长期
    1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2023年末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，较2022年提升1.8pct。③加强海外市场建设。
    2）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比增长117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为6.30（原值7.61）/7.92（原值9.20）亿元，给予2026年归母净利润预测为10.42亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/13倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2023年年报点评：重大合同签订，公司管理层增持

华秦科技(688281)
    事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入9.17亿元元，同比增长36.45%，归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。
    公司战略布局逐步完善，各个业务收入稳步增长：2023年，公司实现营业收入9.17亿元，同比增长36.45%。公司规划战略布局，目前已初有成效。军用领域以隐身材料、伪装材料为基础，并推进航空航天领域相关产品发展，逐步成为有关领域核心供应商。2023年，公司在特种功能材料产品及服务相关领域营收达到88,744.09万元，航天航空零部件加工制造营收达到1,101.88万元。在民用领域，公司以高端新材料为基础，拓展到声学超材料、重防腐材料等重点工业领域材料，丰富产品种类并开拓新市场。报告期内，声学材料相关业务营收达到1,819.76万，占总营收的2%。
    公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。
    两大重要合同签订，国内新材料产业规模不断扩大：公司在2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及订单周期的波动，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.11/6.38亿元（前值6.43/8.82亿元），新增2026年归母净利润预测值7.16亿元，对应PE分别为34/27/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

2024年一季报点评：Q1净利同比高增，新项目投产有望贡献业绩

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入584亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润21.4亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。
    主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。24Q1期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售495/366/145万吨，平均售价分别为5315/5263/8339元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面，Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为738/8070/4235元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。
    原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。24Q1期间，布伦特原油价格累计上涨约10美元/桶，扭转了23Q4以来的下行趋势，也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在Q1也呈现边际改善迹象，其中LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。
    国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。4月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据wind数据，截至4月18日，国内主营炼厂开工率为77.8%，较3月份高点下滑约2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强，盈利有望边际改善。
    在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。1）23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到397亿，创下自19年炼厂投产以来的新高。进入24年后，在建项目将陆续投产转固，其中160万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地12条线已陆续投产，南通基地12条线预计于24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地4.4亿平隔膜预计于24H1全面达产，南通基地12亿平湿法隔膜和6亿平干法隔膜预计于24年陆续试生产。2）随着上述项目投产，24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元，按照4月22日收盘价计算，对应PE为12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。
    风险提示：投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

拟向控股股东剥离孙公司，优化上市公司资产质量，彰显国企改革决心

小商品城(600415)
    投资要点
    事件：小商品城发布《关于全资子公司拟转让股权暨关联交易的公告》。拟将旗下控股孙公司“兴宸企管”100%股权，转让给控股股东商城控股，交易对价为0元。兴宸企管旗下资产主要为海城义乌中国小商品城投资发展有限公司（兴宸企管持有后者95%股份）。
    意义：释放增量利润，优化资产结构，优化现金流。
    将亏损资产剥离给控股股东，将增厚上市公司利润：根据公司公告，兴宸企管2023年实现净亏损1.0亿元，2024Q1实现净亏损3646万元。兴宸企管剥离出表之后，将以减亏的方式，改善上市公司未来的利润。
    优化上市公司资产：截至24Q1兴宸企管的净资产为-9.6亿元，交易完成后将增厚上市公司的所有者权益，优化上市公司资产。预计本次交易将不会产生资产处置收益等一次性利得/亏损。
    改善上市公司现金流：兴宸企管与上市公司债务余额为25.44亿元。作为前置条件，在本次交易交割前，由控股股东（商城控股）提前承接相关债务，并清偿上市公司相关款项。这将补充上市公司的流动性。
    交易彰显公司国企改革决心：小商品城是我国小商品出口产业链的枢纽&核心标的。近年来公司推行国企改革，治理改善成效显著。本次交易完成后，上市公司资产质地将得到优化，彰显小商品城的国企改革决心。未来随着①公司推进国企改革、治理及资产质地不断优化，②Chinagoods及跨境人民币等新业务高增，③义乌市场涨租&全球数贸中心扩张增厚主业市场经营利润，④义乌出口高景气度、出口额高速成长，小商品城有较大发展空间。
    盈利预测与投资评级：小商品城剥离亏损的孙公司完成后，上市公司的资产质量将得到改善，通过减亏的方式提升净利润。因此，我们将公司2024~26年归母净利润预期从31.2/35.2/40.0亿元，上调至31.7/36.2/41.0亿元，对应4月22日P/E为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：交易进度不及预期，新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

2023年报点评：业绩持续高增，逐步完善专用设备平台化布局

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。
    盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。
    存货&合同负债高增，现金流充沛：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达到25.4%，；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。
    锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。
    盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023年年报点评：重大合同签订，公司管理

华秦科技(688281)
    事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入9.17亿元元，同比增长36.45%，归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。
    公司战略布局逐步完善，各个业务收入稳步增长：2023年，公司实现营业收入9.17亿元，同比增长36.45%。公司规划战略布局，目前已初有成效。军用领域以隐身材料、伪装材料为基础，并推进航空航天领域相关产品发展，逐步成为有关领域核心供应商。2023年，公司在特种功能材料产品及服务相关领域营收达到88,744.09万元，航天航空零部件加工制造营收达到1,101.88万元。在民用领域，公司以高端新材料为基础，拓展到声学超材料、重防腐材料等重点工业领域材料，丰富产品种类并开拓新市场。报告期内，声学材料相关业务营收达到1,819.76万，占总营收的2%。
    公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。
    两大重要合同签订，国内新材料产业规模不断扩大：公司在2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及订单周期的波动，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.11/6.38亿元（前值6.43/8.82亿元），新增2026年归母净利润预测值7.16亿元，对应PE分别为34/27/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

2023年年报点评：多重因素利润短暂承压，核心业务与低空经济协同共振

纳睿雷达(688522)
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。
    投资要点
    营收相对稳定，净利润同比下降：2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。2023年末公司总资产23.5亿元，同比增长246.93%；2023年末归属于上市公司股东的净资产21.9亿元，同比增长300.87%，净资产增加主要系公司2023年首次公开发行股票，募集资金增加所致。公司净利润较去年相比下降的主要原因是：主要系公司研发投入持续增长、新市场开拓导致销售费用上升、公司毛利率略微下滑、政府补助减少、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。
    公司成功上市，提升品牌影响力：2023年3月1日，公司在上海科创板成功上市，为扩大生产、研发新技术和产品提供资金支持，提升公司知名度。年内推出相控阵测雨雷达等新产品，丰富产品线，拓宽应用领域，增强竞争力。2023年，公司研发费用同比增长35.27%，新增专利13项。目前正研发全极化数字有源相控阵雷达等项目，助力未来发展。
    重视产品研发，加强技术交流与合作：2023年，公司研发费用0.57亿元，同比增长35.27%。公司新获得境内发明专利7项，实用新型专利4项，外观设计专利2项。目前，公司正在积极开展研制“全极化数字有源相控阵C波段雷达”、“全极化相控阵S波段雷达”、“双极化相控阵水利测雨雷达”等项目。
    公司掌握相控阵雷达关键核心技术，产品应用广泛：公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。公司目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值分别至2.29/4.14亿元（前值2.68/3.40亿元），新增2026年归母净利润预测值5.40亿元，对应PE分别为43/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）竞争对手实力增强、市场竞争加剧；4）政府资助减少。

2023年年报点评：集成电路新签订单高增，半导体设备与材料持续突破

盛剑环境(603324)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长21.85%；加权平均ROE同比提高1.58pct，至10.98%。
    集成电路占比持续增长，新能源成为新增长极。2023年公司实现营收18.26亿元，同增37.45%；归母净利润1.65亿元，同增26.96%，主要系下游客户需求持续旺盛，公司核心竞争力提升。其中，1）半导体显示：收入2.71亿元，毛利率13.88%，营收/毛利占比15%/8%，受行业景气度影响业绩有所承压。2）集成电路：收入12.52亿元，同增80.82%，毛利率28.12%；营收/毛利占比提升至69%/72%，IC领域高景气带动业绩高增。3）新能源业务：收入2.92亿元，同增47.93%，毛利率增8.34pct至32.11%；营收/毛利占比提升至16%/19%，收入利润占比超过半导体显示。2023年销售毛利率/销售净利率26.60%/9.06%，同减1.41/0.75pct。
    在手订单充足，集成电路新增订单翻倍增长。2023年新增订单总额27.93亿元，同增76.26%。截至2024/4/18，公司在手订单金额14.09亿元，其中半导体行业订单金额13.81亿元，占比超98%。分板块看，1）半导体显示：2023年新签订单3.83亿元，同增10.43%，稳固行业领先地位。2）集成电路：新增华东、华南等地区多个重点项目，2023年新签订单20.54亿元，增速达109.81%，实现翻倍增长。3）新能源：2023年新签订单含税3.47亿元，同增41.31%，订单表现亮眼。
    持续突破半导体装备业务，产品延伸势头良好。作为公司的战略级创新业务，2023年半导体附属装备及核心零部件业务新签订单1.36亿元。公司加快市场拓展和研发验证工作，在L/S设备、真空设备、温控设备三大产品线取得丰硕成果。1）L/S设备：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并获头部客户Etch制程的测试订单；面向常压EPI领域的国内首台套水洗+燃烧+水洗机型设备获SEMI认证，取得头部客户测试订单；面向新能源领域研发PW3000机型并取得订单；面向半导体领域有害气体的PW机型首台突破项目立项。2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款在新能源领域头部客户PE-Poly制程验证测试，同时突破集成电路领域维保服务订单。3）温控设备：完成半导体显示领域首款三通道产品的研发验证，布局集成电路3款产品的研发立项。
    经营性净现金流转正，员工持股绑定核心团队。公司加大应收账款的催收力度，2023年经营性净现金流同比2022年（-1.71亿元）实现转正。公司推出2023年员工持股计划，关注创新与业绩，合计完成认购173.60万股回购股份，激发积极性。
    盈利预测与投资评级：考虑订单确认节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.9/3.9至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.6亿元，同增31%/28%/29%，2024-2026年PE15/12/9x（2024/4/22），公司新签订单高景气，在手订单充沛，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

2023年年报点评：技改拖累炼化业绩，聚酯盈利同比改善

恒逸石化(000703)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现归母净利润4.4亿元，扣非净利润0.5亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，实现归母净利润2.3亿元，同比扭亏为盈、环比上涨76%，扣非净利润-1.4亿元，同比亏损收窄、环比由盈转亏，业绩符合预期。
    文莱一期技改影响业绩，炼化盈利同比下滑。2023年公司炼油及化工产品销量分别为583/183万吨，较22年下降57/19万吨，其中恒逸文莱公司实现净利润0.14亿元，较22年下降6.4亿元。具体上看，2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。此外，由于境外美元借款利率上涨，导致公司2023年财务费用同比增加。向后看，经过技术改后，文莱一期项目的产品结构趋于优化，其中清洁油品、芳烃产品及柴油产量各占约三分之一，文莱项目一期的经营效益有望达到最大化。
    聚酯产销同比提升，行业供需趋于改善。2023年公司实现聚酯产品销售772万吨，同比增长87万吨，毛利为22亿元，同比增长15亿元，其中聚酯产品单吨毛利为286元，同比增长约185元。从行业数据来看，根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利有明显改善。向后看，进入24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。
    积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为11/17亿元，并新增2026年归母净利润为19亿元，按4月22日收盘价计算，对应PE分别为22.5/15.0/13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

2023年年报与2024年一季报点评：营收稳定增长，新项目进展顺利

图南股份(300855)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%；2024Q1营收3.5亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%。投资要点
    营收和盈利持续稳定增长，持续聚焦主业：2023年和2024Q1营收和盈利持续稳定增长，2024增速有望保持稳定。受益于下游航空发动机需求向好态势，公司整体营收净利润维持高速增长，2023年公司实现营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%，扣非净利润3.17亿元，同比增长26.91%；2024Q1继续保持增长趋势，营收3.50亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%，扣非净利润0.90亿元，同比增长14.59%。利率端看，2022年整体毛利率为34.33%，下降0.67pct，整体变化不大。
    新项目进展顺利，提升公司竞争力：2023年内公司多个新项目进展顺利，根据公司公告，子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。公司“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，目前该项目已贡献一部分铸件产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。
    产品结构完善，高性能合金重要供应：图南股份是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航天、船舶、能源等高端装备制造领域提供产品和服务的高新技术企业。是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。经过多年的稳健经营，已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。公司凭借可靠的产品品质和领先的技术实力，在军用和高端民用领域都积累了丰富的优质客户资源。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到我国高温合金及其制品核心供应商与行业所处的订单周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.21/5.33亿元（前值4.70/6.23亿元），新增2026年归母净利润预测值6.78亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨风险；3）公司盈利不及预期。

2023年年报点评：业务表现的基本稳定，产品谱系持续拓展

紫光国微(002049)
    事件：公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入75.65亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润25.31亿元，同比下降3.84%。
    投资要点
    业务表现基本稳定，多重压力平稳过渡。2023年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.31亿元，较上年同期下降了3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72亿元，较上年同期增长2.63%。在经济增速减缓、国际贸易紧张以及行业需求回升不如预期等多重压力的冲击下，公司面临了显著的下游需求萎缩。然而公司依然保持了业务表现的基本稳定。2023全年研发投入16.33亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%。
    持续强化科技赋能，产品谱系持续丰富。2023年，公司在特种集成电路领域推出了新产品线，包括工业级和耐辐照产品系列，同时在特种存储器、处理器、FPGA和系统级芯片等关键领域取得研发和市场推广的显著进展。在智能安全芯片领域，公司建立了符合汽车最高安全标准的开发和管理流程体系，与英特尔合作开发了Strongbox，并通过集成THD89安全芯片，提升了Celadon平台的安全应用能力。晶体业务方面，公司在小尺寸、高基频产品的研发和产业化上取得了进展，成功研发了TSXCrystal和OSC1612产品，并实现了基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品的量产。
    公司为特种芯片设计领域领先企业，持续创新前景广阔。公司在关键技术领域如智能安全芯片、特种集成电路和石英晶体频率器件拥有显著的研发和产业化实力，荣获多项科技奖项，深受客户信赖。2023年公司持续加大研发投入，获得149项专利授权，推动产品和技术迭代升级。紫光国微作为特种芯片设计领域的领先企业，拥有20多年的研发经验，参与国家重大项目，构建了高技术壁垒。持有全行业资质，是国内该领域的领先企业，预计将在特种芯片行业和国产化市场中获益。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在国内特种集成电路的领先地位，以及特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至29.40/37.29亿元（前值36.99/46.21亿元），新增2026年归母净利润预测值45.85亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术研发进展不及预期；2）下游代工产能不及预期；3）特种IC订单不及预期；4）市场竞争加剧的风险；5）新产品研发进展不及预期的风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，海外和AI业务增长可期

中控技术(688777)
    事件：2024年4月17日，中控技术发布2024年一季报。2024年Q1，公司实现营收17.38亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长76.05%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    石化、化工行业稳步增长，新兴行业增速亮眼：分行业来看，2023年，公司化工/石化/能源/油气/冶金/电池/制造行业分别实现营收31.79/16.76/6.94/5.98/4.21/6.34/1.52亿元，同比增长23.70%/29.27%/34.70%/41.67%/62.87%/463.06%/74.10%。分产品来看，工业自动化及智能制造解决方案营收49.56亿元，同比增长13.51%；仪器仪表营收6.21亿元，同比增长80.27%；工业软件营收7.03亿元，同比增长11.15%。
    毛利率逐步改善，现金流短期承压：2023年Q4，公司毛利率为34.03%，环比提升0.79pct，主要系公司主动调整战略方向，考核盈利能力，主抓高毛利业务。2023年公司实现经营性现金流净额1.91亿元，同比下降46.86%，主要系公司为应对全球供应链风险，增加库存备货，支付货款增加所致。2024Q1公司经营性现金流净额为负数，主要系公司上一年度年终奖在2024Q1集中发放，公司回款有季节性，一季度回款占全年回款比例较低。
    积极拓展海外业务，发力工业AI：2023年是公司国际化业务的破局之年，公司凭借领先的数字化、智能化服务能力及解决方案技术水平，在海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元。2023年，公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，并已经初步形成了一系列工业AI产品及解决方案。
    盈利预测与投资评级：公司是国产DCS龙头，2023年国内市占率为37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市占率第一名。随着下游行业逐步复苏，公司有望维持稳健增长。同时，公司积极发力海外市场和工业AI，有望成为公司的新增长点。但由于下游行业景气度周期变化，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由14.15/18.49亿元下调至13.52/16.37亿元，新增2026年归母净利润预测为20.01亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；政策推进不及预期；产品研发进度不及预期。

2023年报点评：园区业务提质增效，分布式光伏加速拓展

中新集团(601512)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收36.6亿元，同比下降22.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降15.3%，业绩符合预期。
    土地出让减少等多方原因导致公司收入及毛利率下降。2023年营收同比下降22.9%，其中园区开发业务营收28.5亿元同比下降26.3%，毛利率58.4%同比下降6.3pct；绿色发展业务营收6.5亿元同比下降14.0%，毛利率19.0%同比下降5.1pct。收入下降的原因主要为2023年土地出让面积减少影响，同时公用事业和环境类减排业务收入下降，而发电业务尚处布局初期。除此以外，导致业绩同比下降的原因还有：（1）税金及附加同比增长1248.7%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致；（2）资产减值损失同比增加0.9亿元至1.2亿元，主要是子公司山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产及商誉减值增加所致。但产业投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。2023年归母净利润同比下降15.3%。
    区中园业务提质增效，抢抓苏州优质资源。公司以中新智地为主要平台，立足苏州深耕长三角开展区中园项目。截至2023年末，公司累计签约落地区中园建筑面积156万方。2023年抢抓苏州优质资源，新增落地了太仓璜泾、常熟昆承湖等区中园项目。2023年已交付区中园项目实现综合出租率75%，其中镇江一期项目交付一年内出租率超90%。
    分布式光伏加速拓展。2023年6月，中新公用正式更名为中新绿发。新能源业务方面：公司以分布式光伏为主攻方向，充分挖掘园区载体资源。和固德威、旭杰科技、新加坡益阁新能源、双杰电气、港华能源、协鑫智慧能源等行业知名企业成立合资公司。截至2023年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474MW，同比增长355.8%，在建项目211MW，持续为300余家企业提供可再生清洁电力。
    多层次布局产业投资，板块联动赋能园区开发。基金投资方面：2023年公司新增认缴投资基金10支，认缴金额9亿元；促成37个项目落户各园区，拉动投资规模近125亿元。截至2023年末，公司累计认缴投资47支外部市场化基金，合计认缴金额近42亿元，累计拉动各园区总投资605亿元。科创直投方面：2023公司设立了规模3亿元的园创二期基金，关注投资“专精特新”项目。截至2023年末，公司累计投资科技类项目36个，累计投资金额5.6亿元，拉动总投资58.6亿元。
    盈利预测与投资评级：公司园区开发业务稳定，尽管受地产下行影响，收入下降，但光伏业务高速发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为12.9/13.0亿元（前值为20.1/22.3亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.86/0.87/0.91元，对应的PE为9.6X/9.6X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

夙兴夜寐，陇南美酒耀西北

金徽酒(603919)
    投资要点
    经营蜕变，品牌之路稳步向前。2019年以来，金徽酒通过“二次创业”实现战略转型、复星赋能扩宽视野、市场化的体制机制改革，实现经营自驱动和品牌认知度提升。公司实现了1）正能量品牌形象积极强化，品质始终如一，产品矩阵构筑完善，引领省内消费升级，2023年百元以上产品占比67%（16-23年收入增速CAGR=14%）。2）内部事业部精准细分，组织架构持续精进，全员竞聘上岗，完善考核力度与奖惩机制，人才梯队建设不断优化。3）销售体系上建立了“深度分销+大客户运营”的双轮驱动，扁平化精耕市场，充分扎实厂商一体化关系。未来公司通过进一步夯实基础和管理升级，经营效率有望持续优化，释放品牌势能。
    根据地市场纵深突破，坐稳甘肃龙头。甘肃省内白酒市场约80亿，未来随着人口流入+基建规划，省内白酒空间增速有望超全国平均。金徽酒省内综合市占率近30%，我们认为公司进入持续强基固本和市占率提升的正循环阶段：1）分价格带看，公司在100元以下、100-300元价位带市占率均超过30%，公司产品矩阵完善打法清晰，增加三四星对县乡镇的覆盖面、提升五星在宴席端占比、增强柔和系列的商务人群扩展及终端客情服务，相对竞品相对优势显著（管理层稳定且视野前瞻、省内经销商忠诚度高、品牌知名度持续提升），未来百元以下优势稳固、100-300元优势有望继续扩大。在300元以上价位，产品基数小但坚持重点圈层培育，并已实现规模逐年突破，年份系列渗透空间值得期待。2）分区域看，公司采取“一县一策”区域运营策略分而治之，陇东南引领结构升级维持市占率稳固；圈层培育思路打造“大兰州”市场，年份系列口碑持续提升有望推动市占率上升，中部和河西市场市占率较低，通过增投资源以获增量，渗透有空间。
    持恒心深耕西北、布局全国，销售区域结构持续优化。公司依次从环甘肃向华东/北方延申布局，点状市场站位已成形，当前各重点市场市占率小，先解决品牌认知度，渗透率提升可期。1）公司将“陕青宁新”列为西北大本营市场，四省白酒规模200亿元+，市占率小个位数，通过聚焦资源精准营销，已打造有宝鸡样板市场。2）华东市场开拓第三年、北方分公司成立一年多，公司均当地现招团队，采用特定产品系列先进入团购，目前华东市场基本解决金徽老窖（次高端以上价位）的认知问题，未来仍将处于高投入、持续提升认知度、完成销售目标的阶段，预计24-25年逐步迈向盈亏平衡。北方市场有河套酒业经验丰富老将加盟，整体表现趋势向好。
    盈利预测与投资评级：公司短期收入的增长意义大于利润，要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大。我们维持2024-2026年归母净利润4.0/4.9/6.0亿元，同比+22%/21%/22%，对应24/20/16X。公司内外变化积极，维持“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。

2024Q1季报点评：一季度剧综数据亮眼，重磅综艺预计二季度上线

芒果超媒(300413)
    投资要点
    事件：公司发布2023及2024Q1业绩。2023年营收同比增长4.7%至146.3亿元，归母净利润同比增长90.7%至35.6亿元，扣非归母净利润同比增长5.7%至17.0亿元。2024Q1营收同比增长7.2%至33.2亿元，继续保持持续向好的经营态势；归母净利润同比减少13.9%至4.7亿元，主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用同比增加8799.2万元。
    播放量行业领先，2024年储备丰富，金鹰卡通完成业绩承诺：2023年互联网视频业务营收同比增长1.9%至106.1亿元，其中会员收入同比增长10.2%至43.2亿元，广告收入同比下降11.6%至35.3亿元，运营商业务收入同比增长10.3%至27.7亿元。芒果TV在长视频创制领域持续创新，2023年全网综艺和剧集正片有效播放量同比分别上涨31%和46%，增速行业第一。2023年公司收购金鹰卡通，自2023年10月并表。根据业绩承诺，金鹰卡通2023-2025年扣非归母净利润分别不低于4625/5414/5970万元。2023年金鹰卡通已实现营收2.5亿元，销售净利润6347.4万元，扣非归母净利润4754.3万元，顺利完成业绩承诺。
    2024Q1剧综数据亮眼，二季度迎来重磅综艺：（1）2024Q1芒果已上线8部剧集、21档综艺。剧集方面，包括7部独播剧，以及和腾讯联播的《与凤行》。其中，《与凤行》以7511万的日均播放量位列第一，并获猫眼剧集热度总榜日冠16次，微博讨论量高达5052万。综艺方面，1-3月播放量前10的综艺中，芒果分别占6/6/5档；其中，头部综艺《大侦探9》以3.3亿次播放量、10.5%市占率领跑网综市场。（2）根据2023年11月芒果招商会信息，今年二季度，芒果预计上线超11档综艺，其中，综N代《乘风2024》于4月19日上线，邀请了36位来自世界各国的全年龄段女性成员。《歌手2024》为继2020年的《歌手·当打之年》后时隔4年的回归之作。
    发布现金分红预案，现金股利总额同比大幅提升：芒果超媒计划以总股本18.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税），总计派发现金股利3.4亿元，同比提升39%。该预案已通过董事会和监事会审议，尚需提交股东大会审议。
    盈利预测与投资评级：由于转制文化企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元，并预计2026年为26.5亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

2024年一季报点评：环保高质量增长，绿电加速投运

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：公司公告2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%；加权平均ROE同比提高0.08pct，至2.54%。
    环保业务高质量稳定增长。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%，业绩实现稳健增长。公司2024年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%，2024年第一季度销售毛利率/销售净利率22.27%/8.65%，同比提升0.65/1.13pct。体现环保业务成长的高质量。
    费用控制良好，期间费用率下降。2024年一季度公司期间费用同减11.67%至2.91亿元，期间费用率下降0.85pct至12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加5.02%、减少7.34%、减少15.38%、减少33.57%至0.56亿元、1.18亿元、0.84亿元、0.33亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.25pct、下降0.09pct、下降0.42pct、下降0.6pct至2.46%、5.18%、3.69%、1.43%。
    现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。2024年一季度公司，1）经营活动现金流净额0.36亿元，23年同期为-1.96亿元；2）投资活动现金流净额-8.79亿元，23年同期为-1.87亿元；3）筹资活动现金流净额7.47亿元，同增41.76%。
    新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。2024年3月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。根据公司2023年年报，1）绿电：2024年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：公司储能订单首次突破，截至2023/12/31，公司在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）已于2023年8月与和2024年1月分别投产。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE13/10/7x（2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

23年及24Q1业绩点评：电影收入高增，期待《哪吒》上映表现

光线传媒(300251)
    投资要点
    公司发布业绩公告：23年收入15.5亿元，同比增长105%；归母净利润扭亏为盈至4.2亿元，落在业绩预告偏下区间；扣非归母净利润3.9亿元，计提减值准备对利润影响为-1.15亿元。24Q1收入同比增长159%至10.7亿元，扣非归母净利率同比提升10pct至39%，扣非归母净利润实现4.2亿元。23年度利润分配预案，公司派发现金股利2.04亿元。
    电影行业24年以来发展势头较好，期待与公司优质电影储备共振。根据国家电影局数据，2023年全国电影票房为549亿元，同比增长83%；观影人次同比增长83%达12.99亿次。进入2024年，元旦档电影票房创造新的档期票房纪录，春节档和清明档电影票房均创同档期新纪录；五一档已有十余部电影定档上映，影片供给充足多元，票房表现值得期待。2023年和24Q1公司电影业务收入及利润同比均实现大幅提升，公司投资、发行并计入2023年和24Q1票房的影片总票房分别约84.6亿元和24.7亿元。展望24年全年，《草木人间》已于清明档上映，截至4/20票房约1.1亿元；《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等电影有望在年内上映，我们看好公司电影业务后续表现。
    公司动画电影大年，关注《哪吒》定档时间。公司2024年迎来动画电影大年：年初上映的动画电影《大雨》截至4/20票房实现1729万元；光线动画第一部作品《小倩》已定档五一档；《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于年内上映，我们建议关注后续定档时间。2024年AI多模态技术亦加速发展，有望为动漫电影制作降本增效，提升产能，公司作为动漫电影龙头有望受益，我们看好公司中长期动画电影发展空间。
    24年电视剧等业务有望贡献增量业绩。1）24Q1公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。公司网络剧《大理寺少卿游》2月于爱奇艺上线播出；古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计将于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集持续推进中，24年电视剧业务逐步恢复，收入有望大幅增长。2）24Q1艺人经纪业务实现大幅增长，公司参与的PPP项目中扬州影视基地一期预计将于24年投入生产运营，已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司24年优质动画电影上映释放业绩，电视剧等业务进一步恢复，考虑到Q1上映电影票房较佳，以及电视剧业务收入大幅增长，我们将公司24-25年归母净利润9.8/11.1亿元预测上调至10.2/11.8亿元，新增2026年预测13.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

2023年报点评：营收增长盈利能力改善，大幅提高分红比例

麒盛科技(603610)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收31.0亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长625.2%。业绩符合预期。
    业绩大幅增长，利润率显著提升。（1）毛利率方面：受益于产品结构优化、美元对人民币汇率的提高、海运费下降等因素，2023年公司毛利率同比提升5.1pct至36.7%。分产品看，2023年智能电动床/床垫/配件及其他的毛利率分别为35.7%/46.6%/43.3%，同比分别+5.1pct/+8.6pct/+16.7pct；分地区看，海外/国内的毛利率分别为35.8%/54.5%，同比分别+5.5pct/+11.5pct。（2）费用率方面：公司2023年总费用率为26.5%，同比提升1.2pct；其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为12.9%/9.8%/4.8%/-1.0%，同比分别为-1.9%/0.8%/-1.2%/3.5%；财务费率增加主要是汇兑损益减少导致。（3）非经营性损益方面：公司2023年公允价值变动净收益由去年的-1.2亿同比增长1.3亿至0.05亿元。
    海外核心客户稳定合作，积极拓展增量新客户。2023年公司主营业务海外营收占比达92.5%。2024年年初，公司与泰普尔丝涟（Tempur SealyInternational,Inc.）将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思（Serta Simmons Bedding,LLC）续签五年期电动床产品制造和供货协议。其中，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，2021-2023年公司对其销售收入的占比分别为50.9%/47.7%/47.2%。与大客户的稳定合作为公司保持北美市场市占率优势奠定基础。同时，公司积极拓展海外新客户，2023年欧洲市场客户订单明显回暖。2024年随着欧美市场进入补库周期，需求复苏，公司海外订单有望实现稳步增长。
    深耕国内市场，“舒福德”品牌力、门店数量双增长。2022年公司作为北京冬奥会的唯一指定智能电动床供应商，趁热打铁提出了“新睡眠”的理念以及“一键入眠，睡舒福德”的广告语，深入消费者群体。2023年，公司在全国多个省、市累计开设了共计109家“舒福德”门店，提高消费者对于“舒福德”品牌的产品认知度。2023年公司主营业务国内收入同比大增55.1%至2.2亿元。
    大幅提升分红率至172%回馈股东。公司重视股东回报，2023年拟每股分红1.0元，合计拟分红金额3.5亿元，分红率高达171.6%。
    盈利预测与投资评级：公司作为智能电动床龙头，先发优势显著，内外销齐头并进。根据公司最新年报情况，我们略微上调公司2024/2025年的归母净利润预测为3.0/3.5亿元（前值为2.9/3.4亿元），预计2026年归母净利润为4.1亿元。对应的EPS为0.82/0.98/1.13元，对应的PE为14.3X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；电动床渗透率提升不及预期。

科思五问-深度解析美护原料全球龙头壁垒与路径

科思股份(300856)
    投资要点
    增长驱动：价还是量？2022年以来呈现量价齐升趋势。（1）价格：一方面结构性产品升级对价增或有持续性贡献，另一方面对于已有产品具备较强的议价权和提价能力。（2）销量：随着终端需求的恢复，产能利用率也有所恢复，首发募投项目、可转债项目和马来西亚项目等扩产计划的逐步落地也将有效扩充公司的产能规模。
    需求市场：从何增长？防晒剂全球规模超5万吨，增长驱动从欧美市场转向亚太市场。我国防晒品市场增速领先于全球，且防晒品市场增长快于护肤品整体，渗透率提升空间大。价格角度，均价更高的新型防晒剂在防晒产品中应用扩大，推动防晒剂整体均价也呈现提升趋势。
    下游客户：何种诉求？基于品牌声誉和化妆品原料丰富度考虑，下游品牌商客户对于原料安全&生产质量管控高度重视，且对于具有多品类供应能力的原料商更为青睐。从成本结构角度看，防晒剂占下游客户终端产品成本占比极低（我们预计低于1%），下游品牌商对防晒剂原料价格敏感度相对较低。
    供给壁垒：何以高筑？公司具备生产与质量管理体系优势，可满足客户的高标准要求。公司产品主要供给对于质量管控&专利等要求较高的国内外大型客户，提供质优价廉的产品，小的原料厂商从客户量级、产品品质、价格等方面和公司均不具有可比性。
    企业特点：周期&成长？成立二十余年以来，公司经营业务不断实现跨越式的发展，成长性显著，目标成为全球个人护理原料龙头。而且，基于较高的品类市占率和下游客户对价格不太敏感的特点，单个产品看价格波动有限。总体来看，我们认为公司的成长属性远大于周期属性。2023年4月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标分为三档，对应2023~2025年营业收入分别较2022年增速CAGR不低于30%/28%/25%。股权激励计划有利于绑定核心员工利益，促进发展战略更好地落地。
    盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，推动业绩持续高增。我们维持2024~26年归母净利润分别为9.3/11.8/14.6亿元，2024~26年归母净利润分别同增26%/27%/24%当前市值对应2024~26年PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。

2023年年报&2024年一季报点评：24Q1业绩好于预期，把握海内外消费新趋势

春风动力(603129)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023Q4公司营业总收入为27.24亿元，同环比分别-0.90%/-5.45%；实现归母净利润2.06亿元，同环比分别+57.00%/-17.71%；实现扣非归母净利润为2.03亿元，同环比分别+99.70%/-18.06%。实际业绩表现略低于公司业绩预告中值。2024Q1公司营业总收入为30.61亿元，同环比分别+6.31%/+12.38%；实现归母净利润2.78亿元，同环比分别+31.97%/+34.85%；实现扣非归母净利润为2.72亿元，同环比分别+38.70%/+34.27%，Q1业绩表现好于预期。
    Q4业绩符合预期：1）营收端：四轮业务方面公司持续优化产品结构，高附加值U\Z系列产品销售持续提升，2023H2公司累计销售全地形车6.72万辆，同环比分别为-23.11%/-15.26%，全地形车单车收入为4.52万元，同环比分别-2.90%/-4.10%。分区域看，美国市场增长势能强劲；欧洲市场市占率继续保持行业第一。两轮业务方面公司持续深耕消费型细分市场，在各排量段均积极推新，2023H2共实现两轮车销量9.83万辆，同环比分别+22.26%/-0.41%，两轮车单车收入为2.23万元，同环比分别-6.71%/-3.85%。其中2023H1外销4.69万辆，同比-7.58%。2）成本端：公司在成本端强化管理，降本增效成果显著。国际海运费在Q4仍保持下探，较上年同期回落明显，中国货代运价指数（中国-北美）Q4环比回落16.8%。2023H1公司运费为1.27亿元，环比-44.9%。公司Q4销售毛利率为35.53%，同环比分别+4.61/+1.86pct。3）费用端：Q4公司费用率同环比均改善。Q4公司销售费用率环比回落4.17pct。细拆半年度变化，2023H2公司美国市场促销费用为0.93亿元，同环比分别-21.58%/-68.22%。此外公司外销占比较高且产品以美元结算为主，Q4以来美元兑人民币汇率整体处于较高位置，公司Q4财务费用为-0.17亿。出口业务稳步增长&控费效果显著，Q1业绩好于预期：1）Q1毛利率32.52%，同环比分别-1.64/-3.01pct，主要原因为中国货代运价指数（中国-北美）Q1环比提升53%，运输成本提升。2）费用率同环比均显著改善。同比而言海外库存压力降低销售费用率改善；Q1研发费用率环比-4.9pct。此外Q1财务费用同环比均下滑较多。
    盈利预测与投资评级：综合考虑市场环境影响，我们下调公司2024/2025年归母净利润预期至11/15亿元（原为13/20亿元），我们预期2026年公司归母净利润为19亿元，对应PE为18/13/11倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升，同时渠道库存优化完成。我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

2023年报点评：国内+海外电网需求共振，看好公司长期稳健成长

思源电气(002028)
    投资要点
    事件：公司公布2023年年报，实现营收124.6亿元，同比+18%；归母净利润15.6亿元，同比+28%；扣非归母净利润14.2亿元，同比+22%。其中，23Q4实现营收38.8亿元，同比+10%；归母净利润4.1亿元，同比-5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比-14%。23年毛利率为29.5%，同比+3.2pct，23Q4毛利率28.2%，同比+1.2pct，业绩符合市场预期。24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%，看好公司长期稳健成长。
    各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%，实现新签订单同比+36%，各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效，毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著，23年国网输变电项目公司GIS份额（数量/金额口径）为13%/14%，子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%，开关业务盈利能力显著提升。24年我们预计国网投资+8%，特高压+主网仍是建设重点；网外新能源建设如火如荼，公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户，24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长，盈利能力有望继续提升。
    海外市场马太效应兑现业绩，持续拓品类确保长期成长。23年公司海外收入同比+16%，其中海外单机出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pct，毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。23年公司海外新增订单40.1亿元，同比+34%，公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场，在欧洲、中东、拉美等多个国家和地区实现突破，出海马太效应显著，24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务，汽车电子业务成功获得车企重大定点项目，同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务，加强长期增长潜力，经营α强。
    研发端持续投入，现金流亮眼，在手订单充沛。23年期间费用率为14.9%，同比+2.13pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3/+0.8/+1.0/+0.1pct。23年经营活动现金流量净流入22.72亿元，同比+115%，现金流情况亮眼，期末合同负债14.83亿元，比年初+91.31%，在手订单充沛。公司计提烯晶碳能商誉减值1.13亿元，叠加23年股权激励费用约6400万+，大约影响归母约1.7亿+，公司经营利润质量很高。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务加速拓展，我们上修公司24/25年盈利预测分别为20.7（+0.4）/25.9（+0.6）亿元，新增26年盈利预测为30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，现价对应PE分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：镍冶炼产能释放出货高增长，预计24年金属价格上涨盈利改善

华友钴业(603799)
    2023年年报及2024年一季报点评：镍冶炼产能释放出货高增长，预计24年金属价格上涨盈利改善买入（维持）
    投资要点
    2023年归母净利33.51亿元，2024Q1归母净利5.22亿元，符合市场预期。2023年公司营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%，符合市场预期。2024年Q1公司营收149.63亿元，同比下降21.7%，环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%，环比增长54.69％，符合市场预期。
    前驱体23年出货逆势高增，24年预计30%以上增长。23年前驱体出货量12.9万吨，同增31%，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，其中我们预计外售11万吨+，同增30%+，24年预计出货17-18万吨，同增30%+。盈利方面，23年前驱体收入100亿元，同增1%，毛利率18%，单位毛利1.6万元/吨+，华友新能源23年净利1.2亿元，对应单吨净利0.1-0.2万元/吨，其中H2收入下降，主要系部分转为加工费计价模式，H2亏损1.3亿元，主要系计提减值损失影响，若加回，则前驱体业务盈亏平衡。
    正极材料23年同增5%，24年预计同增25%以上。23年正极出货量约9.5万吨，同增约5%，其中高镍三元占比约83%，我们预计24Q1正极出货2万吨左右，环比下降约20%，24年目标出货12万吨，同增25%+。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，23年正极收入189亿元，毛利率7.8%，对应单吨毛利1.5-1.6万元/吨，成都巴莫全年利润5.3亿元，对应正极单位净利预计0.56万元/吨，其中23H2单位净利0.3万元/吨左右。
    华飞项目24年贡献显著增量，镍价上涨单位盈利修复。23年镍产品出货约12.6万吨，同增88%，其中预计硫酸镍出货8万吨+（含自供），电镍出货4万吨+。镍冶炼端，我们预计公司23全年出货镍14万金吨+，对应权益9万吨+，24年看，华飞有望实现满产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。盈利端，华越23年收入68亿元，净利9.3亿元，对应MHP单金吨1.3-1.4万美元，单吨净利0.1-0.2万美元；华科23年收入53亿元，净利7.3亿元，对应高冰镍单金吨1.5万美金，单吨净利0.2万美金。24年镍价由1.6万美金小幅反弹至1.9万美金+，预计单吨净利至0.2-0.3万美金，24年全年镍冶炼预计可贡献10-20亿归母净利。
    铜价上涨，铜业务利润弹性显著。23年铜产品出货8.8万吨，同减2%，我们预计全年贡献5亿+净利；24年铜价上涨至近1万美金，公司自有铜矿4万吨，单吨成本5000美金+，我们预计24年可贡献10亿左右利润，弹性明显。23年钴产品出货4.1万吨，同增12%，其中自供1.3万吨，基本实现盈亏平衡。23年锂产品出货8235吨，同增104%，库存3293吨，津巴布韦Arcadia锂矿项目开采锂辉石运回国内，我们预计全成本10万元+，当前价格下维持盈亏平衡。
    盈利预测与投资评级：考虑金属价格影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元（原预期24-25年为57/76亿元），同增5%/30%/25%，对应PE为14x/11x/9x，由于公司前驱体出货增速好于行业，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

2023年报&2024一季报点评：短期业务表现承压，积极扩需求推动收入稳健增长可期

佳禾食品(605300)
    投资要点
    事件：公司公告2023年实现营业总收入/归母净利润为28/2.58亿元，同比+17%/+123%；2024Q1营收/归母净利润为5.4/0.46亿元，同比-16%/-28%。
    23年主营业务整体平稳增长，现金流表现较好。分产品看，植脂末/咖啡/植物基/其它业务（糖浆等）分别为19.26/2.61/1.06/3.61亿元，同比+10%/22%/21%/41%。1）植脂末业务4个季度同比增速为27%/57%/11%/-23%，下半年主要受大客户自建部分影响；2）咖啡业务Q1-4季度同比增速64%/46%/4%/8%，略有降速主系部分客户扩店速度不及预期以及9.9元定价对行业价格压制影响向上传导。公司销售商品收到现金31.6亿元，同比+26%，经营性现金流净额2.9亿元，去年同期1.2亿元。
    成本改善逻辑兑现，利润实现高增。2023年公司销售毛利率17.97%，同比+5.68pct，主要系原材料价格回落、公司提前锁住低价成本等综合贡献；公司Q4增加C端宣传费用，销售费用率3.13%，同比+0.36pct，综合推动销售净利率9.03%，同比+4.28pct。
    24Q1受高基数及部分需求影响，业务表现有所承压。24Q1植脂末/咖啡/植物基/其它业务营收分别为3/0.45/0.2/1亿元，同比-35%/-19%/-10%/+51%，公司反馈，咖啡业务主系23Q1高端产品基数较高和结构较高的影响，价格环比23年下半年表现正常。分渠道类别来看，工业企业较为稳定，同比+6%，主要系连锁波动较大，Q1营收2.2亿，同比-41%。盈利端，24Q1毛利率17.95%，同比+0.98pct，主系公司降本增效；销售费用率4.62%，同比+2.27pct，主要系公司费用核算结构改变及C端费用增投所致；综合推动Q1净利率8.57%，同比-1.31pct。
    主营业务市场空间仍大，扩大适销范围，积极迎合需求。展望全年，公司将继续深耕茶饮行业，拟进军餐饮门店自制饮品市场，稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，将客户自建的影响最小化，同时咖啡业务将继续加快扩产建设项目，适配需求，驱动高附加值品项如（咖啡豆等）的量增。在植脂末和咖啡内部结构提升，叠加公司持续降本增效之下，我们预计全年季度毛利率有望同比保持相对稳定。
    盈利预测与投资评级：短期受高基数叠加客户需求变化，表现有所承压；公司将维持扩宽植脂末客户&持续提升咖啡业务结构方向，长期为客户持续提供优质产品。我们调整24-25年利润为2.5/2.9亿元（前值3.6/4.6亿元），补充26年归母净利润3.6亿元，对应PE为22/19/15X，下调至“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，咖啡客户扩店不及预期，茶饮需求不及预期。

2023年报点评：业绩符合预告值，拟进行股份回购

王府井(600859)
    投资要点
    事件：2024年4月19日，王府井发布2023年年度报告，2023年公司实现营收122.24亿元，同比+13.2%；归母净利润7.09亿元，同比+264.1%，处于预告区间中值；扣非归母净利润6.36亿元，同比扭亏为盈，处于预告区间中位偏上。
    扣非净利处于预告区间中位偏上，毛利率、净利率显著回升。2023Q4公司实现营收29.59亿元，同比+26.8%；实现归母净利润同比扭亏为0.61亿元，是2019年同期的53.9%，处于预告区间中位；扣非归母净利润同比扭亏为0.46亿元，处于预告区间中位偏上。由于线下零售业态成本、费用相对刚性的特点，营收恢复带动各财务数据向好。Q4公司毛利率为44.0%，同比+6.3pcts，环比+4.6pcts；三费率为35.1%，同比-6.0pcts；归母净利率为2.1%，同比+11.5pcts；扣非归母净利率为1.6%，同比+12.3pcts。
    奥莱业态驱动增长，免税业务持续爬坡。分业态来看，2023年百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业态分别实现营收56.09/25.80/20.34/3.75/15.09/1.87亿元，同比分别+6.2%/+7.7%/+32.1%/-18.5%/+16.4%/-（免税为今年新增业务），毛利率分别为36.4%/49.4%/68.7%/14.0%/15.0%/19.2%。奥莱业态继续驱动业绩增长，收入增速/毛利率显著高于其他业态；万宁免税项目持续爬坡，因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。
    拟回购股份1-2亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于17.50元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册资本，回购股份金额1~2亿元。公司拟派发现金红利2.27亿元（含税），现金分红比例32%。
    盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于新项目爬坡期拖累业绩表现，调整王府井2024/2025及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53亿元（2024/2025年前值为10.90/14.16亿元），对应PE估值为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险