新能源汽车电驱动龙头，技术&产品&客户构筑护城河

联合动力(301656)
    新能源车电驱动龙头，厚积薄发持续高增。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型龙头，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。2021-2024年公司营收CAGR达77.36%，归母净利润于23年扭亏，24年同比+404%，盈利能力快速提升。
    新能源汽车市场持续高景气，集成化&轻量化&高压化&模块化快速迭代，第三方市场加速出清。在全球各国节能减排&补贴政策驱动下，新能源车市场持续快速增长。2016-2024年全球/中国电动车销量CAGR达47.9/50.0%，其中24年中国渗透率达38.9%，显著高于欧洲（17.5%）、北美（8.7%），但海外市场受燃油车禁售令与补贴政策推动，后续增长潜力可观。电驱系统作为核心部件，正沿集成化、轻量化、高压化、模块化发展，相关产品&技术均已大批量生产并不断迭代。当前整车厂份额占主导，25M1-7整车厂子公司电机/电控装机份额分别达62.6%/62.2%，但长期看第三方供应商凭借规模与平台化优势加速突围，行业出清助力头部第三方企业扩大份额。
    技术&产品&客户构筑护城河，龙头地位稳固。1）自主研发六大平台核心技术，打造模块化研发平台架构大幅缩短开发周期并摊薄研发投入，围绕更高功率密度/工况效率，电控/电机技术不断突破，产品性能领先行业。2）公司已实现电驱、电控、电源及各级部件模块的全链条布局，新品快速迭代，第5代分布式高效电驱、电机控制器功率模组、定转子组件等产品已实现量产，第6代电驱系统产品即将推出。此外，公司围绕整车智能化向底盘域横向拓展，开始布局智能悬架产品及其控制技术。3）客户结构不断优化，涵盖新势力&传统车企&海外车企，驱动力逐步多元化，产品也从电控、电机单品往多合一迈进，同时前瞻性把握混动市场机遇，贡献明显增量。海外市场实施“LocalforLocal”战略，设立匈牙利、泰国生产基地同时快速推进海外研发中心，客户端目前已与沃尔沃、Stellantis、大众等建立深度合作，产品从电源向总成拓展，后续随海外车企新增定点&原有定点开始放量，有望实现较大突破。4）公司25H1电控/电机/驱动总成/OBC市占率分别为10.10%/11.30%/7.10%/5.10%，均位居行业前列并稳步提升，其中电控与电机在第三方供应商中排名第一，超越多家国际巨头，未来有望拿到全球10%左右装机量份额（其中国内有望达到20%左右）。
    盈利预测与投资评级：考虑全球新能源车市场景气度较高，公司绑定下游核心客户，市占率行业领先，规模效应带动盈利能力有望持续提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润13.66/20.50/29.70亿元，同比+45.95%/+50.07%/+44.87%，对应发行市值的PE估值分别为22/15/10倍，可比公司的2025年PE平均值为40倍，建议投资者积极关注。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，竞争加剧。

L-PAMiD国产替代提速，成长空间加速释放

卓胜微(300782)
    投资要点
    射频行业展现显著增长与深刻变革：市场空间方面，中研普华产业研究院的报告预测2025年全球射频前端市场规模将突破300亿美元，其中中国因5G基站建设的驱动，需求占比超过40%。行业变化主要体现在三方面：一是技术材料演进，GaN（氮化镓）技术因其高效率特性在基站和国防航天领域加速渗透，2025年国内GaN射频器件市场规模预计达106亿元；同时，SAW滤波器因成本与性能优势，逐步取代FBAR和BAW成为主流技术。二是国产替代加速，本土企业如唯捷创芯、卓胜微、昂瑞微等通过技术创新打破国际垄断，在LPAMiD模组、滤波器等产品上实现性能突破并进入主流供应链。三是应用领域持续扩展，除5G手机外，射频技术在汽车ADAS、卫星通信、低空经济、AI端侧等新兴市场快速落地，推动行业向高性能、高集成度方向演进。
    L-PAMiD全链国产与性能迭代注入增长潜力，推动卓胜微量产交付拓新空间：卓胜微的L-PAMiD产品已经成功通过部分主流客户的产品验证，进入量产交付阶段。L-PAMiD是承载公司未来营收增长的明珠型产品，主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组，是目前业界首次实现全国产供应链的系列产品。该系列产品集成公司6英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW滤波器，采用POI衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下应用可达到BAW和FBAR的水平的能力。公司针对L-PAMiD的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。该产品目前在部分客户开始小批量交付，预计下半年将进入起量阶段，有望为公司打开新的增长空间。
    6/12英寸产线稼动率提升与成本优化注入盈利动能，助力卓胜微毛利率企稳回升：公司芯卓6/12英寸产线进展顺利，稼动率提升，毛利率有望企稳回升。6英寸产线已实现产品品类的全面布局，并在集成化产品上取得突破，L-PAMiD产品完成了从小批量供货到正式量产交付的跨越，进一步夯实了产线的盈利基础。12英寸产线以硅基技术平台为核心，重点发力异质材料与特种工艺，产能快速释放并进入稳定生产阶段，随着产能利用率稳步上升，产品成本即将迎来下降拐点，有望推动公司毛利率逐步修复并重回上升通道。
    盈利预测与投资评级：基于公司公告，射频前端芯片产业链整体市场需求呈现淡季，我们下调公司2025-2026年营业收入至45.99/54.50亿元（前值：57.75/66.94亿元），新增2027年营收预测为63.49亿元，下调公司2025-2026年归母净利润至3.03/7.23亿元（前值：10.07/13.49亿元），新增2027年归母净利润预测为11.17亿元，我们看好公司作为行业领军者未来的增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险，行业竞争风险，技术迭代风险等。

射频产业深度变革加速，技术突破与市场拓展显著

唯捷创芯(688153)
    投资要点
    射频行业在2025年将呈现显著增长与深刻变革：市场空间方面，中研普华产业研究院报告预测2025年全球射频前端市场规模将突破300亿美元，其中中国因5G基站建设的驱动，需求占比超过40%。行业变化主要体现在三方面：一是技术材料演进，GaN（氮化镓）技术因其高效率特性在基站和国防航天领域加速渗透，2025年国内GaN射频器件市场规模预计达106亿元；同时，SAW滤波器因成本与性能优势，逐步取代FBAR和BAW成为主流技术。二是国产替代加速，本土企业如唯捷创芯、卓胜微、昂瑞微等通过技术创新打破国际垄断，在LPAMiD模组、滤波器等产品上实现性能突破并进入主流供应链。三是应用领域持续扩展，除5G手机外，射频技术在汽车ADAS、卫星通信、低空经济、AI端侧等新兴市场快速落地，推动行业向高性能、高集成度方向演进。
    唯捷创芯核心产品技术突破与市场拓展成果显著：作为公司战略级产品，L-PAMiD模组自24H1起成功导入多家品牌客户并实现大规模销售，打破了该领域长期由国外厂商主导的局面。公司推出的第二代产品Phase7LEPlus模组在效率与功耗等关键性能上显著提升，相关智能手机将于25H2面市。同时，Phase8L模组专注于中高端市场，支持Sub-3GHz全频段，已实现批量出货。在Wi-Fi产品方面，公司已完成Wi-Fi6/6至Wi-Fi7全场景产品布局。第三代Wi-Fi6/6E降本方案通过客户验证，第二代非线性Wi-Fi7模组实现量产，电流需求显著降低，提升了能效和信号稳定性。公司还推出适用于AI端侧的大功率Wi-Fi7模组，并已实现批量出货。其Wi-Fi产品已覆盖手机、路由器和AI端侧三大市场，在多个品牌旗舰机型中获重要项目，并成功导入多数头部路由器客户，同时配套蓝牙FEM模组拓展新兴应用领域。
    战略投资楠菲微电子，完善万物智联产业生态布局：公司9/6日发布公众号表示，唯捷创芯产业基金完成对楠菲微电子的战略投资。楠菲微电子专注高速、高带宽通信网络芯片，产品涵盖高速以太网交换芯片等，广泛应用于智算中心及数据通信网络场景，是国内稀缺的能满足多场景需求且实现规模销售的网络芯片设计企业。这一合作强化了唯捷创芯在“万物智联”领域的整体解决方案能力，为其拓展云侧与端侧协同创新奠定基础，有望共同推动高质量国产替代进程。
    盈利预测与投资评级：基于公司公告，射频前端芯片市场竞争态势加剧，我们下调公司2025-2026年营业收入至24.71/30.66亿元（前值：44.88/54.65亿元），新增2027年营收预测为37.23亿元，下调公司2025-2026年归母净利润至0.91/1.98亿元（前值：2.06/3.65亿元），新增2027年归母净利润预测为3.66亿元，我们看好公司新产品有望逐步释放增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险，行业竞争风险，技术迭代风险等。

银行IT小巨人，Agent开辟第二成长曲线

高伟达(300465)
    投资要点
    深耕银行IT，基本面稳定上行。公司是国内领先行列的金融信息化综合方案商，经过多年深耕与积累，已形成以银行业为核心、覆盖保险、证券、基金、信托、融资租赁等领域的优质客户群；在信贷与风控管理、核心业务、CRM与ECIF等解决方案方面具备显著的市场竞争力。同时，公司积极拥抱AI，正在快速拓展Agent等相关业务，与蚂蚁等头部数据企业合作密切。公司财务数据稳健，营收表现持续回暖。2022-2024营收CAGR为-9.7%，主要因系统集成业务收缩；2025H1收入同比增速回正+2.74%，显示底部压力缓解的迹象；利润端，2024与2025H1归母净利率均为2.66%，主要系产品结构与费用管控优化。2024年公司弱化低毛利的系统集成、聚焦软件业务并降本增效，带动毛利与净利改善。
    银行信贷下沉市场带来巨大增量空间。我国商业银行住房贷款资产总额持续下滑。作为个人住房贷款发放的主力，2024年，国有六大行的个人住房贷款合计减少6000+亿元，较2023年5569亿元的降幅进一步扩大。截止至2024年底，我国六大行资产管理规模占全国商业银行资产管理总规模的44.9%。由此测算截止至2024年底，全国银行住房贷款资产规模缺口在3万亿元左右，预计到2026年底全国商业银行住贷规模缺口将达到6万亿元。现有银行信贷体系无法覆盖较低信用人群，但亟待通过下沉市场弥补资产缺口。公司为银行提供全面的客户画像，精准挖掘客户信贷需求。传统银行对客户的画像界定比较粗糙，通常只有7个评判维度。而蚂蚁凭借其强大的数据，可以对客户进行多维度评判，以匹配最佳的客户贷款需求。
    与蚂蚁合作深化与场景落地，聚焦银行信贷AI应用。2025年9月1日，公司受邀出席蚂蚁数科生态伙伴AI智能业务闭门交流会，围绕银行业核心应用展开研讨。公司将引入蚂蚁数科在技术研发与场景落地方面的前沿实践，叠加公司深耕银行业二十余年的业务理解与客户资源，构建“技术—场景—落地”的闭环体系，进一步强化面向银行客户的一体化AI解决方案能力与核心竞争优势。蚂蚁有望帮助银行体系下沉其个贷市场，提供数据、风控、Agent等支持。
    盈利预测与投资评级：随着AI应用在金融领域逐步推广，有望带动传统银行IT需求增长。同时，公司积极推进与蚂蚁合作，聚焦银行信贷场景，探索金融AI Agent落地，打造第二成长曲线，带来综合毛利率提升。我们预计公司2025-2027年营业收入增速分别为23.4%/125.1%/25.3%，综合毛利率分别为21.1%/28.9%/30.5%。公司系软件公司，边际成本低，利润效应显著，因此净利润预计将实现高增长，当前股价对应2025/2026/2027年PE预计分别为215/32/23倍。根据PS估值法，给予公司2026年目标价51.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：人工智能技术发展不及预期；银行信贷需求不及预期；市场竞争加剧；公司Agent业务进展不及预期；公司与蚂蚁合作不及预期。

专注刹车系统平台型公司，民用拓展空间广阔可期

北摩高科(002985)
    投资要点
    北摩高科军品刹车业务受益于“需求复苏+耗材属性”双轮驱动，奠定坚实发展基本盘：一方面，“十四五”后半程主战装备进入批产放量期，新一代战机、运输机、无人机等加速列装，叠加老旧机型替换与三代机延寿升级，推动刹车系统需求量质齐升，单机价值显著提升。另一方面，实战化训练强度持续加码，飞行频次与任务负荷激增，使刹车盘、机轮等高耗品更换频率刚性上升，形成“使用即损耗、损耗即更换”的高频确定性需求，不受装备采购周期波动影响。公司作为国内航空刹车核心供应商，深度绑定主机厂，产品覆盖全谱系主战机型，并实现从部件到子系统的升级，技术壁垒与配套层级持续强化。在“建军百年”目标牵引下，装备体系化、规模化列装与高强度战训常态化将长期支撑公司业绩稳健增长，耗材属性更赋予其穿越周期的经营韧性。
    飞机起落架单机价值远超刹车盘等单一部件：北摩高科已从刹车材料供应商成功转型为具备起落架系统级配套能力的集成服务商，深度参与军机与国产民机项目，实现从“耗材”到“系统平台”的商业模式跃升，显著提升单机价值与成长空间。公司通过关键材料自制、工艺全流程可控、产能爬坡与供应链优化，规模效应凸显。作为国内稀缺的起落架系统全链条供应商，其资质覆盖主力战机、舰载机及大飞机平台，技术壁垒高、竞争格局优，在装备国产化与智能化趋势下，先进起落架与健康监测系统更奠定其产业核心地位，成为中长期业绩增长主引擎。
    中国民用航空刹车后装市场凭借高毛利、长周期、强复购特性，成为远超前装的“长坡厚雪”赛道：当前国内年市场规模约40亿元，未来二十年新机前装市场约200亿元，而后装市场累计规模有望达约2000亿元，核心驱动力来自飞机高频起降带来的持续更换需求及短服役周期催生的机队高周转。国产化率目前极低，国际巨头垄断导致航司成本高企、供应链脆弱，但政策强力推动“十四五”国产替代，叠加航司降本增效内生动力，国产航材已从合规要求转为经济优选。北摩高科作为技术先锋，率先拿下空客碳刹车盘PMA认证，打破国际垄断，并成功打入国航、南航等核心采购体系，构建“技术认证+头部客户”双壁垒。
    盈利预测与投资评级：北摩高科作为我国航空制动与起落架系统的核心供应商，深耕军民用航空高端装备领域。其业务根基稳固于军品刹车系统的持续复苏与耗材更替需求，同时加速向高价值起落架系统升级，单机配套价值实现跨越式提升；民用航空领域则紧抓国产大飞机战略机遇，实现从零到一的突破，后装维修市场更打开长期增长天花板。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）技术迭代与研发投入风险；2）起落架放量不及预期；3）民航开拓缓慢；4）毛利率提升受阻。

中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒

巨星科技(002444)
    投资要点
    中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵。巨星科技是中国手工具出海龙头企业，2025H1美洲/欧洲收入占比达到65%/26%。业务结构中，手工具为基本盘，市场规模更大的电动工具有望打开第二成长曲线。公司以“并购+品牌”双轮驱动，通过收购ARROW、LISTA、TESA等20余个国际知名品牌，成功从OEM模式转型为OBM模式，2024年OBM收入占比已提升48%。公司业绩增长稳健，2007-2024年收入/归母净利润年复合增速分别为15.0%/23.4%，OBM占比提升&全球采购降本助力盈利能力提升。2025H1公司收入增速放缓主要系关税冲击，我们判断公司全球“流浪工厂”计划有望显著提高供应链优势，随着海外产能爬坡收入端有望重回快速增长区间。
    欧美DIY文化拉动需求增长，地产+补库周期共振向上。工具行业需求集中在欧美地区，其深厚的DIY文化和高昂的人工成本将拉动工具市场长期增长。根据Grand View Research预测，全球工具市场规模将持续稳健增长，预计将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元，年复合增速达到5.7%。其中，电动工具市场增速更快，预计2025-2030年复合增速将达到9.4%。短期看，行业正迎来关键催化：①地产周期修复：随着美国进入降息通道，房地产市场活跃度有望触底回升，将从新建和翻新两个需求层面提振工具需求。②渠道补库开启：以家得宝为代表的北美头部渠道商库存已逐步企稳，并进入补库阶段，有望拉动上游订单回暖。③政策刺激：美国政府颁布法案，通过提高税收抵免、降低交易成本等方式，刺激居民消费和房地产市场回暖。
    以设计&创新能力为基石，供应链国际化构筑核心壁垒。产品端，欧美工具行业具有极强的消费属性，消费者对产品更新需求旺盛，公司在研发设计&创新上及时响应，在新品推出速度和应用上领先行业，有效保障公司高于同行的盈利能力。供应端，在全球贸易收缩背景下，全球采购及制造优势突出。一方面，全球采购分散风险的同时有效降本，另一方面全球制造有效规避关税风险，符合客户供应链安全需求，强化竞争优势，公司份额有望加速提升。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国手工具出海龙头，通过供应链国际化构筑核心壁垒，充分受益于地产+补库周期共振向上。我们预计公司2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前市值对应PE分别为16/14/11倍。基于欧美地区下游需求回暖以及公司电动工具业务具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

半固态工艺先行者，镁合金应用趋势下受益链第一梯队

星源卓镁(301398)
    投资要点
    深耕汽零镁合金十余载，产品毛利率行业领先。公司成立于2003年，2014年切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，当前已形成铝合金+镁合金双轮驱动的产品格局，客户涵盖奇瑞、保时捷、宝马、智己、小鹏等知名车企。2025H1公司营收1.84亿元，同比+0.1%；归母净利润为0.31亿元，同比-15.2%，主要受费用率和固定资产转固影响。受益于公司产品集中且偏向高附加值产品，公司2024年镁合金压铸件毛利率为33.77%，同比+1.04pct，显著高于可比公司。
    痛点解决助推镁合金发展，市场规模广阔。双碳大背景&新能源续航里程焦虑使得当前轻量化需求显著，过去限制镁合金发展的经济性差和耐腐蚀性差等痛点已基本解决。以2025年1600万辆新能源汽车销量和25kg单车用镁合量测算可得市场规模为160亿元，2030年乐观情况下可突破500亿元，叠加机器人市场的应用或可突破千亿级别。
    产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019年提升7.46pct。2024年公司产品ASP达62.5元，2021-2024年CAGR为18%。
    拟发行可转债扩产，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募集不超过4.5亿元（含）用于建造年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。截至2025年8月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63亿元，预计2026年开始陆续量产。
    前瞻布局半固态，产业验证进入白热化。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收5.90/10.77/15.19亿元，实现归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，EPS分别为0.98/1.69/2.52元/股，当前市值对应2025-2027年PE为55/32/21倍。公司为镁合金压铸小而精企业，半固态镁合金产品量产能力行业领先，当前在手订单充裕，2026年将步入汽车镁合金业务收获期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

传统业务基本盘稳健，卫星与汽车业务构筑新成长曲线

信维通信(300136)
    投资要点
    信维通信作为射频龙头，以全链路技术能力布局前沿领域，强化全球核心竞争力。信维通信作为国内射频器件领域的龙头企业，主营业务涵盖天线及模组、无线充电模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、声学器件、汽车互联产品与被动元件等多类产品。公司是国内外多家头部科技企业的天线主力供应商，产品广泛应用于消费电子、商业卫星通信、智能汽车、物联网等多个高增长领域。在商业卫星通信方面，公司已向北美客户供应终端连接器与天线产品，预计25H2实现批量交付，并积极拓展国内商业卫星客户，未来有望进一步提供天线、连接器、结构件及整机级解决方案。
    传统业务基本盘稳健，LCP、UWB等新品放量驱动公司增长。公司在天线、无线充电与精密结构件等传统优势领域持续领先，产品广泛覆盖全球头部消费电子客户，构建了稳健的业务基本盘。无线充电业务受益于智能手机、可穿戴设备及智能汽车对Qi2.x等标准模块的快速普及，迎来新一轮增长；精密结构件业务凭借轻薄耐腐电池壳等创新产品，持续获得大客户订单。同时，公司积极推动LCP模组、UWB模组等新品拓展，LCP天线模组已在北美大客户实现规模交付，并配合多家头部客户推进方案研发；UWB模组已在智能汽车钥匙、智能门锁、医疗设备等领域批量出货，并持续拓展至物联网、人形机器人等新场景。
    商业卫星北美客户预计25H2放量，汽车产品或将构筑第二成长曲线。在商业卫星通信领域，公司已实现高频连接器、毫米波天线等产品的突破，与北美客户持续合作并预计下半年批量供货，同时积极导入国内新兴商业卫星客户。在智能汽车领域，公司持续深化与国内外主流主机厂及Tier1供应商合作，车载无线充电模组等传统优势产品定点项目持续增加，并在车载雷达、大功率无线充电、USB Hub及高速连接器等新品类别不断突破，产品矩阵日益丰富。公司在汽车领域的布局有望在未来2–3年显著贡献业绩，为公司成长提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：公司核心业务持续稳健推进产品与客户合作，同时有望受益于消费电子行业景气度回升。此外，公司在商业卫星通信领域已实现快速突破，预计将成为业绩增长的新动力。预计公司2025-2027年实现营收97.05/109.2/123.4亿元，归母净利润为7.29/8.14/9.7亿元，对应PE为34/31/26。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，公司订单交付不及预期。