2026年中报点评：二季度传统核心业务增速转正，增长提质增效

晨光股份(603899)
    核心观点
    Q2收入利润个位数增长，增长质量提升。公司发布2026年中报，2026H1实现收入113.20亿元，同比+4.73%，归母净利润5.86亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%；其中2026Q2收入57.89亿元，同比+4.05%，归母净利润2.49亿元，同比+4.07%，扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%。上半年公司各业务稳中向好，产品结构持续优化，盈利能力提升；公司以稳定分红与灵活回购的模式积极回报股东，上半年公司已注销回购517.5万股，同时发布新一轮5-10亿元回购计划，截至6月30日，已实际回购1116万股，已回购金额2.4亿元。
    传统核心业务迎拐点，产品结构持续提升。2026H1传统核心业务收入同比-0.1%，其中Q1、Q2增速分别为-2.9%/+3.1%。分产品看，Q2书写工具、学生文具、办公文具收入分别同比+4.1%/+6.8%/+2.2%，毛利率分别同比+1.5pct/-0.2pct/+1.5pct。受国内人口结构变化和出生率下降，传统核心业务靠数量增长对收入的贡献趋弱，收入增长更多来自消费结构升级和产品升级，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时结构性拉升整体均价与毛利率。上半年晨光科技营收5.62亿元，同比+1.1%。
    科力普稳健增长。2026H1科力普收入65.3亿元，同比+6.5%，其中Q1、Q2收入分别同比+10.3%/+3.4%。2026H1科力普净利润1.3亿，净利率2.0%，基本持平。科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利，未来将进一步提升自营与自有产品销售占比。
    零售大店延续高增。2026H1晨光生活馆（含九木）实现营收8.91亿元，同比+14.4%，其中九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%，截至6月30日，公司在全国拥有900家九木杂物社，IP类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品牌占比提升。
    毛利率小幅提升，费用率略有增加。2026Q2公司毛利率18.90%/+0.59pct，毛利率提升主要系产品和业务结构优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.50%/3.88%/0.89%/0.26%，同比+0.3pct/-0.35pct/+0.1pct/+0.35pct，2026Q2公司净利率4.30%，同比基本持平。
    风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    传统核心业务稳增、办公直销与零售大店一体两翼布局深化。考虑到消费大环境承压，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.2/15.7/17.4亿元(前值14.6/16.1/18.0亿元)，同比+8.6%/10.3%/10.9%，摊薄EPS=1.54/1.70/1.89元，PE=15.0/13.6/12.3x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长

华新建材(600801)
    核心观点
    海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1年公司实现营收195.0亿元，同比+21.5%，归母净利润17.1亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%，EPS为0.83元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总体下降趋势，海外业务成为业绩增长核心贡献，其中HBM NIGERIA PLC实现收入33.7亿元，净利润10.0亿元，尼日利亚项目贡献明显。Q2单季度实现营收105.9亿元，同比+19.2%，归母净利润10.83亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润10.75亿元，同比+28.9%。
    国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩核心增长引擎，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨，2026H1海外收入90.1亿元，同比+103.6%，综合毛利率31.6%，同比+2.6pp，境内/境外分部毛利率19.1%/46.4%，同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水泥业务收入129.8亿元，同比+41.9%，其中国内/海外收入44.4/85.4亿元，同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量3478.7万吨，其中国内/海外销量2161.2/1317.5万吨，同比+11.7%/+57.1%，测算国内/海外水泥熟料吨收入205/648元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国内水泥量增价跌，优化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp至34.6%；2）非水泥业务收入65.2亿元，同比-5.5%，其中混凝土/骨料收入29.7/28.1亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%，毛利率16.1%/38.3%，同比+3.0/-9.6pp。
    经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改善，经营性净现金流26.9亿元，同比+65.9%，同时受并购支出减少影响，投资性净现金流13.6亿元，同比-36.7%。截至2026H1末在建工程46.3亿元，同比+14.3%，主要为海外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购前期工作，恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3000吨/日生产线加快建设，预计Q3投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，年底进入调试阶段，进一步巩固海外发展格局。截至2026H1末资产负债率、带息负债率51.6%/58.1%，同比+2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦一体化协同极致降本增效，反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。预计2026-2028年EPS为1.84/2.15/2.44元/股，对应PE为12.7/10.8/9.6X，维持“优于大市”评级。

物流业务结构优化，收入下滑但盈利能力提升

传化智联(002010)
    核心观点
    2026H1公司扣非净利同比大幅提升。2026年中报营收78.99亿元（-35.5%），归母净利润4.5亿元（-11.9%），扣非归母净利润4.1亿元（+44.2%）；2026年第二季度单季营收39.5亿元（-36.5%），归母净利润1.8亿元（-41.6%），扣非归母净利润1.8亿元（+43.0%）。
    2026H1物流板块收入同比大幅下滑，主要因为公司主动调整业务结构，毛利率大幅提升。由于公司今年主动调整业务结构，减少低毛利业务规模，2026H1物流板块实现营收16.3亿元，同比-75.5%，其中影响最大的子板块是网络货运业务，其收入同比下滑89%至6.3亿元，而核心业务智能公路港业务表现比较稳健，实现营收5.8亿元，同比-5.6%。得益于低毛利的网络货运业务规模大幅减少，2026H1物流板块的毛利率为34.4%，同比+24.5pct，毛利润为5.6亿元，同比-14.6%。
    2026H1化学板块收入及毛利润同比稳健增长。公司化学业务稳扎稳打，其中顺丁橡胶业务维持较快增长态势，2026H1化学板块实现营收62.6亿元，同比+12.3%，其中，纺织印染助剂业务营收为39.5亿元，同比+9.8%，顺丁橡胶业务营收为19.2亿元，同比+25.3%。2026H1化学板块实现毛利率21.4%，同比+0.32pct，毛利润为13.4亿元，同比+14.0%。
    收入结构优化拉动公司毛利率同比大幅提升，投资收益同比明显减少。得益于公司大幅减少低毛利业务，公司综合毛利率从2025H1的15.0%大幅提升至2026H1的24.2%，核心业务具体来看，纺织印染助剂业务毛利率25.89%（同比-0.25pct）、顺丁橡胶业务毛利率13.96%（同比+2.74pct）、智能公路港业务毛利率82.48%（同比+2.0pct）。由于2025Q2处置子公司传化支付股份实现1.8亿元投资收益，导致基数偏高，2026Q2投资收益同比减少了1.64亿元至0.45亿元。此外，公司加快AI与数字化转型，驱动效能提升，包括构建研发AI智能平台、打造AI赋能行业解决方案与运力平台、依托业务场景形成数据资产、持续深化推进无人驾驶落地应用等等。
    风险提示：宏观经济风险；公司战略调整风险。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.7/9.3/10.8亿元，分别同比变化+31%/+20%/+17%，当前股价对应2026/2027年PE分别为16.5X、13.7X。考虑到公司经营改善，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。

2026年上半年业绩承压，莱康奇塔单抗获批上市

丽珠集团(000513)
    核心观点
    公司2026年上半年业绩承压。2026年上半年公司实现营收50.00亿元（-20.3%），归母净利润9.32亿元（-27.2%），扣非归母净利润8.90亿元（-29.3%），2026年第二季度营收21.29亿元（-31.1%），归母净利润3.55亿元（-44.9%），扣非归母净利润3.12亿元（-51.3%），主要由于公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素等受医保价格影响，销售收入下滑，注射用亮丙瑞林广东联盟地区销售收入大幅下滑，马来酸氟伏沙明片自今年开始执行第十一批国家集采，销售收入下滑，导致公司上半年业绩承压。
    公司核心品种进展顺利，接棒原有产品带来增量。公司在消化、精神神经、生殖、心脑血管领域布局多款创新产品。消化领域，接续品种JP-1366片（P-CAB）反流性食管炎适应症处于上市审评阶段，联合抗生素用于幽门螺杆菌根除适应症已经完成临床3期首例患者给药，注射剂型针对消化性溃疡
    出血适应症已启动临床3期研究。生殖领域，注射用亮丙瑞林微球（3M）处于上市申报审评阶段，有望年内获批；曲普瑞林微球中枢性早熟适应症即将完成临床3期研究；重组人促卵泡激素注射液已于2026年6月获批上市；口服GnRH拮抗剂LPM7100328辅助生殖适应症已经启动临床3期研究。精神神经领域，NS-041（KCNQ2/3激动剂）癫痫适应症推进至临床2期阶段；布瑞哌唑微球已经启动临床1期研究，并于7月完成首例患者给药。自免和代谢领域，莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体）在银屑病适应症与司库奇尤单抗头对头比较显示出优效，2026年8月在国内获批上市，强直性脊柱炎适应症的临床3期研究取得良好的结果；司美格鲁肽用于糖尿病适应症已经处于上市审评阶段，减重适应症的上市申请已获受理。心血管领域，H001（凝血酶IIa因子抑制剂）已经完成针对全膝关节置换术患者的临床2期研究；引进产品LZSN2501（FXI双抗）用于成人全膝关节置换术后静脉血栓栓塞症的临床IND已于2026年8月提交并获受理。
    投资建议：略微下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2026年上半年受到核心品种被纳入集采和医保目录等因素影响，业绩承压，考虑到公司处于创新转型的阶段，略微下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为100.49/102.42/106.36亿元（前值123.04/127.67/134.62亿元），同比-16.4%/+1.9%/+3.9%，归母净利润分别为17.82/19.82/22.73亿元（前值20.76/23.68/27.60亿元），同比-11.9%/+11.2%/+14.7%，当前股价对应PE=13.2/11.9/10.4x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

零售主业经营质效改善，马上消费金融下滑拖累利润表现

重百集团(600729)
    核心观点
    收入小幅承压，投资收益下降拖累表观利润。2026H1公司实现收入75.87亿元/yoy-5.7%，归母净利润4.46亿元/yoy-42.3%，对马上消费权益法确认投资收益1.12亿元/yoy-68.8%；单Q2收入35.06亿元/yoy-6.9%，归母净利润1.67亿元/yoy-44.0%。利润降幅明显高于收入，主要受马上消费等联营企业贡献下降及证券投资公允价值波动影响，单Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长12.3%，零售主业经营质效有所改善。
    百货业态延续调整，毛利率改善较为明显。单Q2百货业态实现收入4.70亿元/yoy-7.6%，毛利率74.1%/yoy+2.1pct。公司持续推进品牌结构和经营场景调整，客流与客单价有所改善，收入仍有压力但经营质量逐步修复。
    超市收入仍处调整期，商品与门店调改持续推进。单Q2超市业态实现收入14.99亿元/yoy-6.7%，毛利率25.0%/yoy+0.6pct，期内新开2家、关闭3家门店。公司持续优化生鲜及杂百商品结构，推进3R、自有品牌和定制商品开发，并加快精品社区店及城市旗舰店调改，线上销售和政企业务保持增长，门店模型仍处于优化阶段。
    电器业务保持较快增长，汽贸继续主动收缩。单Q2电器业态实现收入8.75亿元/yoy+16.6%，毛利率19.6%/yoy-1.7pct，收入增长主要受大店、下沉加盟及工程团购业务带动；汽贸业态实现收入6.23亿元/yoy-27.0%，毛利率9.3%/yoy+0.9pct，公司继续关停低效网点、压缩传统燃油车业务并加大新能源品牌布局，规模主动收缩但业务结构有所改善。
    毛利率改善与费用管控支撑主业修复，非经营因素仍压制利润。单Q2毛利率27.7%/yoy+0.7pct，销售/管理费用率同比分别+0.3/-0.02pct，归母净利率4.8%/yoy-3.2pct。期内投资收益同比减少约1.09亿元，公允价值变动收益同比减少约0.38亿元，是表观利润下滑的主要原因。
    风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司零售主业展现出较强的经营韧性，期内百货及超市持续推进商品结构与门店场景调整，电器业务依托大店及下沉渠道保持较快增长，汽贸主动压缩低效业务并向新能源转型，投资收益下降短期拖累利润表现，但后续门店调改、供应链升级及低效资产出清有望推动经营质量进一步改善。考虑到公司零售主业和马上消费金融均在调改期，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至8.16/9.50/10.34（原值为14.67/15.25)亿，对应PE为11/9/8倍，维持“优于大市”评级。

2Q26单季度营收创新高，5-6月慧能泰并表实现营收4330万元

东微半导(688261)
    核心观点
    公司2Q26单季度营收历史新高。公司主要产品包括高压超级结MOSFET（简称超结MOS）、中低压屏蔽栅MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅及数字控制IC；受益于数据中心、算力服务器电源、光伏及消费电子等领域需求增长，公司1H26实现营收7.36亿元(YoY+19.58%)，归母净利润1.06亿元(YoY+285.41%)；2Q26公司实现营收4.57亿元(YoY+37.16%，QoQ+63.22%)，扣非归母净利润0.04亿元(YoY-58.1%，QoQ+222.45%)，毛利率17.84%(YoY-0.18pct，QoQ+1.17pct)环比改善。
    AI服务器、数据中心、光伏与消费电子需求增长，多领域产品加速放量。1H26公司车规级、工业级领域主营业务收入占比约79%。其中，受益于数据中心和算力服务器电源需求增长，各类工业及通信电源领域收入占比逾37%(YoY+15%)，光伏逆变器领域收入占比约14%(YoY+130%)，消费电子设备领域收入占比约12%(YoY+99%)，车载充电机领域收入占比逾14%(YoY-21%)。公司下游结构继续向数据中心、光伏及消费电子等增长较快的应用倾斜。1H26中低压屏蔽栅MOSFET收入同比增长67.50%，TGBT收入同比增长45.59%。1H26超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、TGBT及SiC器件分别实现收入4.54亿元(YoY-3.28%)、1.97亿元(YoY+67.50%)、3008.83万元(YoY+45.59%)及207.42万元(YoY+494.14%)，新增PD快充收入4321.15万元。中低压屏蔽栅MOSFET受益于通信及服务器电源拓展；TGBT受益于650V产品在车载充电机放量及1200V产品向工业电机和光伏逆变客户批量交付。2Q26并购慧能泰完成并表，功率器件与数字控制IC协同推进。2Q26完成对慧能泰的控股收购，补齐公司数字控制IC能力。慧能泰5-6月纳入合并报表，两个月实现营收4330.48万元、净利润227.94万元。超级结MOSFET第四代平台制造工艺持续成熟，第六代平台验证结果符合预期；第四代SiCMOSFET平台进入量产爬坡阶段。
    投资建议：中长期公司通过多维产品布局有望打开多应用领域成长空间，短期考虑公司服务器相关产品加速放量，结合公司1H26经营情况，调整公司费用率，预计26-28年公司有望实现归母净利润1.72/2.76/3.25亿元(前值：26-27年1.98/2.75亿元)，对应26-28年PE分别为50/31/27倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：AI服务器需求不及预期，新产品上量不及预期等。

高油价导致Q2亏损，静待经营效益改善

吉祥航空(603885)
    核心观点
    吉祥航空2026年二季度利润亏损。2026年上半年公司营业收入120.8亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降70.3%，其中单二季度公司营业收入61.0亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润-2.9亿元，同比由盈转亏。
    二季度需求及供给同比正增长，燃油附加费带动票价显著提升。2026年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-2.3%、+1.8%以及+0.5%。其中，国内航线的RPK和ASK同比分别为+3.2%和+3.8%，国内客座率为88.1%，同比下降了0.49pct；国际航线的RPK和ASK分别同比分别为-3.2%和-8.3%，国际客座率为85.5%，同比提升了4.50pct。由于二季度油价大幅上涨导致燃油附加费大增，公司收益水平也同比显著提升，单位RPK营业收入为0.495元，同比提升12.2%。
    二季度由于油价大幅上涨，公司单位成本大幅提升。因美伊冲突导致油价大幅上涨，二季度公司营业成本实现62.2亿元，同比增长29.7%，单位ASK营业成本为0.44元，同比增长29.0%。由于单位成本大幅提升，从而导致公司毛利率同比减少12.2pct至-1.98%。
    公司运力规模稳定，飞机利用率同比下降。截至2026年上半年，公司机队规模达到130架，同比持平。2026年上半年，可用飞机利用率11.50小时，同比下降0.16小时，公司在册飞机利用率9.64小时，同比下降0.2小时，普惠飞机停场导致在册飞机利用率仍然处于低位。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到2026年燃油成本大幅上涨，我们上调了单位成本的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2026-2028年公司归母净利分别为3.3亿元、14.5亿元、22.4亿元（2026-2027年调整幅度分别为-83%/-37%），建议关注油价变化趋势，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

利润率显著修复，收入确认有望提速

圣晖集成(603163)
    核心观点
    上半年营收下滑16%，归母净利同比增长12%。2026年上半年公司实现营业收入10.9亿元，同比下降16%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长12.4%。营收小幅下降主要系境外部分在建项目已进入竣工结算阶段、而新承接的项目尚处于前期施工阶段，本期确认收入同比减少；利润增长主要系境外项目毛利率稳步提升、回款良好并转回计提的应收账款坏账所致。我们判断，收入和利润的释放节奏由于具体项目施工节奏原因阶段性放缓，当前海外洁净室市场依然保持高景气。
    签单情况良好，重大项目下半年有望进入集中落地阶段。截至2026年6月末，公司在手订单总金额29.3亿元，同比增长4.1%，其中境内在手订单13.58亿元、境外在手订单15.72亿元、境外占比53.7%。公司构建"境内全域覆盖、海外纵深布局、属地化精准落地"的服务网络，先后在越南、泰国、马来西亚、印尼设立本地化子公司，针对海外客户建厂投产、产线升级、洁净室维保等需求提供本土化、定制化服务，5月公司已中标印尼2.2亿元厂房项目。国内方面，7月签约鹏鼎精密淮安HD01/HD02厂房项目总合同额8.58亿元。部分重大项目上半年尚未进入集中确收阶段，预计下半年将陆续进入施工高峰期并贡献收入。
    利润率显著修复，盈利能力改善趋势有望延续。2026年上半年公司毛利率12.72%，同比提升2.77个百分点，主要由于境外毛利率稳步提升、客户及业务结构优化所致，净利率6.55%，同比提升1.42个百分点。上半年公司境内毛利率为10.14%，较上年同期基本持平，境外毛利率16.28%，较上年同期显著提升6.71个百分点。境外项目普遍毛利率较高，客户付款条件相对较好，而公司境外在手订单充裕，随着已签约项目进入收入结转期，下半年境外收入占比或将有所提升，带动公司毛利率持续改善。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司是台资洁净室工程服务商，海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。考虑到上半年收入确认阶段性有所放缓，小幅下调2026年盈利预测，基本维持2027-2028年盈利预测，预测2026-2028年归母净利润为2.29/4.03/5.13（前值2.87/4.26/5.18亿元），同比+48.2%/+76.1%/+27.1%，对应PE分别为34.2/19.4/15.3X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、新市场开拓不及预期的风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。

品牌结构升级持续兑现，二季度费用投放压制利润释放

水羊股份(300740)
    核心观点
    Q2收入与利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入25.10亿元/yoy+0.40%，归母净利润0.87亿元/yoy-29.36%，扣非归母净利润0.83亿元/yoy-30.95%；单Q2实现营业收入13.12亿元/yoy-7.23%，归母净利润0.52亿元/yoy-35.65%，扣非归母净利润0.48亿元/yoy-39.61%。同时公司拟推出2026年员工持股计划。Q2收入由Q1的同比+10.34%转为下滑，主要系自主大众品牌战略性收缩、CP品牌矩阵调整，同时公司持续加大高端品牌的品牌、研发及市场投入，以及员工持股计划支付费用导致利润端下滑更多。分品牌看，2026H1自有品牌实现收入11.48亿元/yoy+10.55%，占营业收入45.75%/yoy+4.20pct；CP品牌收入约13.61亿元/yoy-6.82%，基本抵消自有品牌增长。其中伊菲丹大单品超级CP组合保持增长，中国区累计开设30余家直营门店，全球市场覆盖31个国家和地区、600余家门店；Revive完成中美市场品牌升级，北美电商收入同比增长超过100%，“一夜回春油”保持高端精华油品类领先；PA继续强化PDRN技术及融雪面膜心智。
    分渠道看，2026H1淘系实现收入5.98亿元/yoy+0.56%，占营业收入23.82%/yoy+0.04pct，收入基本稳定；抖音实现收入8.41亿元/yoy-15.67%，占营业收入33.52%/yoy-6.39pct，是公司整体收入承压的核心渠道。其他第三方平台合计实现收入约6.37亿元/yoy+12.10%。公司持续清理低效店铺、优化线上渠道结构。
    Q2毛利率明显提升，但销售费用率上升幅度更大，毛销差继续收窄。单Q2毛利率69.35%/yoy+4.08pct，受益于自有高端品牌占比提升及业务结构优化；销售/管理/研发费用率分别为54.70%/5.03%/1.84%，同比分别+6.23/+0.22/+0.22pct。销售费用率提高主要由于公司进行高端品牌国内外市场推广、线下渠道建设及品牌升级投入。营运能力整体稳定。
    风险提示：宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司高端化、全球化战略已由单品牌突破转向EDB、RV、PA矩阵化扩张，自有品牌收入逆势增长、占比持续提升，并带动Q2毛利率显著改善。抖音渠道收缩与高强度品牌投放压制短期业绩，但不改高端品牌放量和渠道多元化趋势；随着高毛利自有品牌规模扩大及费用投入逐步形成产出，盈利弹性有望释放。考虑到公司会加大品牌投放，我们下调2026-2028年归母净利润至1.78/2.09/2.31（2026-2027年原值为2.07/2.38/2.68)亿，对应PE分别为50/43/39x，维持“优于大市”评级。

主动调整达播拖累短期业绩，主品牌稳健支撑经营底盘

丸美生物(603983)
    核心观点
    公司主动调整线上业务结构，Q2收入降幅扩大。2026H1公司实现营业收入16.63亿元/yoy-5.76%，归母净利润1.55亿元/yoy-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元/yoy-32.13%；单Q2实现营业收入7.82亿元/yoy-14.84%，归母净利润0.54亿元/yoy+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/yoy-59.88%。Q2归母净利润增长主要受非经常性收益推动，主营经营仍处于调整期导致扣非利润下滑持续扩大。
    分品牌看，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元/yoy+1.97%，其中丸美自播收入同比增长46.21%，有效对冲了达播收入下滑的影响，产品方面公司继续聚焦S肽小红笔、重组胶原蛋白系列及面部抗皱大套组；PL恋火实现收入3.88亿元/yoy-24.78%，主要系公司主动控制线上达播节奏、强化自播等自运营能力。
    分渠道看，2026H1公司线上渠道实现收入14.51亿元/yoy-7.33%，占比87.48%，收入下滑主要因抖快达播产出下降；线下渠道实现收入2.08亿元/yoy+5.58%，占比12.52%，在整体线下市场客流未有效恢复的背景下，公司持续夯实线下基本盘。
    Q2毛利率保持稳定，但费用刚性导致主营盈利能力继续下降。单Q2毛利率73.45%/yoy+0.19pct；销售/管理/研发费用率分别为64.08%/5.29%/3.07%，同比分别+3.35/+1.34/+0.45pct。组织变革、数字化协同办公及中介机构费用增加推高管理费用率，公司持续保持品牌建设费用投入导致Q2毛销差降至9.37%/yoy-3.17pct。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。

2026年二季度收入同比增长24%，海外业务销售放量显著

爱博医疗(688050)
    核心观点
    2026年上半年收入增长19%，完成德美医疗的收购并表。2026年上半年公司实现营收9.33亿（+18.57%），归母净利润1.83亿（-14.39%），扣非归母净利润1.77亿（-13.47%）；其中单二季度收入5.35亿（+24.45%），归母净利润0.93亿（-22.71%），主要受人工晶状体收入下滑、境外销售费用增加、隐形眼镜渠道和品牌建设投入加大及并购贷款利息增加等因素的负面影响。公司于3月底完成德美医疗的控股权收购，进入运动医学高潜力领域。
    人工晶体继续承压，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2026年上半年人工晶体收入3.06亿（-11.33%），受部分医疗机构业务收缩、部分省市医保支付结构调整等阶段性因素影响，同时还有去年同期基数较高、渠道端因新一轮集采存在观望情绪和库存调整等多重因素影响。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.24亿（+4.24%），受近视防控手段多元化迭代、细分品类竞争加剧等多重因素影响。在视力保健业务中，隐形眼镜收入为2.81亿（+18.68%），公司不断拓宽自有品牌影响力、完善销售渠道网络，持续巩固该项业务增长趋势。运动医学产品自2026年3月底并表后实现收入0.94亿元，其中带线锚钉等植入物产品收入占比达75%。公司海外业务表现亮眼，实现收入0.96亿（+123.21%），占比提升至10%，于香港、欧洲设立子公司，逐步构建本土化运营体系，加快国际注册进度，拓宽全球市场。
    毛净利率同比下降，销售费用率提升较多。2026年上半年公司毛利率为61.55%（-3.70pp）；销售费用率20.95%（+4.91pp），主要由于隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加、境外销售费用增加，以及并购德美医疗导致；管理费用率10.16%（-0.92pp）；研发费用率5.59%（-0.61pp）；财务费用率1.85%（+0.79pp）；净利率下降至19.43%（-6.87pp）。2026年上半年公司经营活动现金流量净额为1.20亿（-22.01），与归母净利润的比值为66%。
    投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间巨大，并购德美医疗拓展运动医学业务。考虑消费眼科需求疲软的影响，下调盈利预测，预计2026-28年归母净利润为3.49/4.09/4.72亿（原为4.08/4.99/5.88亿），同比增长30.2%/17.1%/15.3%，当前股价对应PE为21.9/18.7/16.2X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

营收创半年度新高，“1+5+N”布局启新程

航发动力(600893)
    核心观点
    营业收入创上市以来同期新高。2026H1公司实现营业收入207.55亿元，同比+47.21%，创上市以来半年度新高；归母净利润1.46亿元，同比+59.32%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+424.91%。综合毛利率9.05%，同比-1.91pct；净利率0.79%，同比-0.28pct。期间费用率6.74%，同比-2.39pct，费用刚性下的规模效应是扣非净利润大幅增长的主要来源。单季度来看，2026Q2公司营收136.77亿元，同比+72.40%；归母净利润1.44亿元，同比+70.49%，交付提速驱动业绩高增。
    航空发动机主业高增，规模效应释放盈利弹性。2026H1公司航空发动机及衍生产品实现收入193.77亿元，占公司整体营业收入93.36%，同比+50.35%，贡献上半年收入增量的绝大部分。外贸出口转包业务收入8.86亿元，毛利率20.90%，盈利质量较优；非航空产品及其他业务实现收入4.72亿元，毛利率10.29%，规模较小但保持一定盈利能力。
    子公司表现分化，黎明公司贡献收入主力，南方公司盈利能力改善。黎明公司上半年营业收入134.45亿元，同比+42.51%；净利润1.59亿元，同比+9.06%，是收入贡献核心力量；南方公司营业收入23.07亿元，同比+31.56%；净利润3.56亿元，同比+633.68%，盈利能力改线明显；黎阳动力营业收入28.11亿元、净利润-1.45亿元，亏损原因主要为新产品成熟度影响导致。
    主力产品交付提速，"1+5+N"体系第二曲线逐步清晰。公司在军用动力、商用动力、通航动力、民用燃机及制造服务业五大领域"深耕产业布局。军用动力批产加速，紧密跟随国产军用飞机出口，加速军贸业务发展；商用动力深度参与长江系列研制，配套能力稳步提升；通航动力AES100等产品谱系化，适配低空经济多场景需求；民用燃机进入密集验证期，DR30已交付20余台，多型号验证中；制造服务深入全球航空产业链，服务GE、赛峰、罗罗等国际巨头，并积极拓展非航空领域，打开成长空间。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司H1业绩表现优异，下半年军贸、国产大飞机行业景气有望保持高增趋势，因此上调盈利预测。2026-2028年归母净利润由5.23/7.82/9.67亿元上修至6.21/8.39/9.90亿元；EPS0.23/0.31/0.37元，当前股价对应PE=163/120/102x。，维持“优于大市”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

H1业绩阶段性承压，拟定增彰显公司未来信心

中航西飞(000768)
    核心观点
    26H1营收利润阶段性承压，财务费用由负转正挤压利润空间。2026H1公司实现营业收入141.86亿元，同比-26.94%，主要受军品订单交付节奏及民机收入确认时点影响，收入端阶段性波动；归母净利润4.90亿元，同比-28.91%，降幅略大于营收端。盈利能力方面，公司26H1综合毛利率8.13%，同比+0.86pct，净利率3.45%，同比基本持平。费用方面，2026H1期间费用率3.49%，同比+1.02pct。分项来看，财务费用由去年同期-0.68亿元转为+0.50亿元是费用率增长的核心诱因，系利息收入减少及汇兑损失增加所致；销售费用率0.16%，管理费用率2.71%，研发费用率0.27%，整体保持平稳。
    经营现金流显著改善，资产质量整体稳健。2026H1公司经营性现金流净额为-6.39亿元，较上年同期的-119.14亿元大幅收窄94.64%，经营利润5.95亿元，虽然受下游客户回款节奏及预付款阶段性变动影响，但现金流缺口已逐季收窄，改善趋势明确。2026H1公司应收账款186.30亿元，同比-22.01%，较年初+0.49%；存货197.05亿元，同比-7.10%，较年初+0.57%，其中在产品122.61亿元占存货主体，原材料57.23亿元。应收与存货规模同比均下降，反映公司加强回款与库存管理初见成效。
    基本盘规模承压，陕飞产品结构转型致由盈转亏是利润主要拖累项。2026H1公司航空产品收入140.0亿元，同比-27.3%，占比98.7%，毛利率同比+1.11pct至8.3%；其他业务1.9亿元，同比+21.3%。子公司航空工业陕飞H1收入16.76亿元，同比-47.71%；净利润-2.10亿元，上年同期+0.43亿元，由盈转亏，系产品结构转型调整、新产品尚处研制阶段暂未形成市场投放能力所致。
    军机主业、民机配套与产能建设同步推进，定增事项处论证阶段。军贸方面，运-20核心竞争机型C-17已停产、伊尔-76老旧，军贸突破在即，高毛利率军贸业务有望显著改善盈利质量。民机方面，公司中标C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包，C919机翼产能建设持续推进，全球航空业回暖+国产大飞机放量，有望改善公司业绩表现。2026年8月24日公司公告筹划定增，拟发行不超过发行前股本30%，募集资金投向军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为"十五五"装备列装加速与民机放量储备产能。
    投资建议：下修盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心主机厂之一，并承担C919/C909等国产民机机体结构配套及国际转包业务。综合考虑2026H1收入进度偏缓、陕飞转型拖累及下半年交付不确定性，我们下修盈利预测：预计2026-2027年营业收入由500.84/551.08亿元下调至411.37/449.21亿元，并新增2028年预测494.27亿元；2026-2027年归母净利润由13.45/15.21亿元下调至12.13/14.32，并新增2028年预测16.57亿元，EPS0.44/0.51/0.6元，对应PE约52/44/38x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。

2026年中报点评：主业保持韧性，数据中心制冷及半导体真空泵打开增长空间

汉钟精机(002158)
    核心观点
    收入总体平稳，利润在费用端改善带动下实现增长。公司2026年上半年实现营业收入15.02亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长8.95%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长0.61%。公司2026年上半年毛利率33.92%，同比减少1.09个pct；净利率18.69%，同比提升1.32个pct，净利润增速略快于收入，主要系汇兑损失同比减少，带动财务费用同比减少2100万，投资净收益和其他收益的增加部分抵消了毛利率的略微下行。单季度看，公司2026Q2实现营业收入8.14亿元，同比减少7.81%；实现归母净利润1.59亿元，同比提升13.72%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比提升2.60%。
    压缩机业务基本平稳，真空产品恢复增长。1）压缩机（组）：2026年上半年实现收入10.70亿元，同比下滑0.68%，收入占比71.24%，毛利率33.12%，同比减少1.67个pct；国内商用空调需求偏弱、基础机型竞争加剧，但冷冻
    冷藏行业回暖、工业热泵景气度较高及数据中心温控需求增长形成一定支撑。2）真空产品：实现收入2.95亿元，同比增长6.77%，收入占比19.65%，毛利率35.93%，同比减少0.44个pct；半导体真空泵进入批量供货阶段，光伏领域则重点开拓存量设备替换需求。3）铸件产品/零件及维修分别实现收入0.20/1.17亿元，同比增长13.35%/下滑0.37%，收入占比1.33%/7.78%，毛利率17.91%/38.97%，同比提升3.95/1.96个pct。
    半导体真空泵加速国产替代，数据中心制冷打开新成长空间。1）半导体真空泵：公司产品已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货阶段，应用于新扩产线及其他品牌真空泵的汰旧换新；同时与中微公司、盛美半导体等头部设备厂商建立合作，并持续推进新工艺及特殊工艺验证，有望受益于半导体关键零部件国产化。2）数据中心制冷：报告期内，公司风冷、水冷变频机型实现量产交付，高速变频技术平台正式定型投产，并重点推进数据中心市场；RTM磁悬浮与RTA气悬浮系列形成协同布局，有望受益于智算中心温控向高效、低碳及无油化方向升级。
    投资建议：公司是国内螺杆压缩机和真空泵领域的龙头企业，长期积累的核心技术、精密制造、成本控制、客户资源及全球化服务网络构成较高竞争壁垒。由于光伏行业需求下滑、半导体真空泵和AIDC压缩机产业进展略慢于预期，我们下调2026年和2027年的盈利预测为5.81/7.30亿元（前值7.16/8.13亿元），引入2028年归母净利润为8.42亿元，对应PE26/21/18倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。

光学玻璃景气向上，特种玻璃放量驱动业绩高增

戈碧迦(920438)
    核心观点
    26H1营收利润双高增，Q2业绩提速明显。2026H1公司实现营业收入3.35亿元，同比+33.39%；归母净利润0.31亿元，同比+150.46%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+162.41%。单季度来看，2026Q2公司实现营收1.84亿元，同比+45.13%；归母净利润0.20亿元，同比+440.89%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+697.48%。基本盘景气向上、新兴领域放量，公司业绩向上趋势显著。
    毛利率显著提升，特种功能玻璃贡献盈利弹性。2026H1公司综合毛利率30.46%，同比+4.30pct，盈利能力持续改善。分产品来看，特种功能玻璃实现收入0.69亿元，同比+77.69%，毛利率58.01%，同比大幅提升28.12pct，部分研发产品规模化量产并形成销售，成为利润增长的重要驱动力。报告期内公司研发费用0.28亿元，同比+15.63%，持续保持较高研发投入，为高附加值新品产业化奠定基础。
    光学玻璃基本盘稳健回升，高附加值产品结构持续优化。2026H1公司光学玻璃实现收入2.65亿元，同比+28.82%，主要受终端市场需求增加以及客户认可度提升驱动。公司持续推进生产线技术改造及工艺优化，完成3个低熔点光学玻璃牌号及3个高透光学玻璃牌号开发，高附加值新品市场拓展明显提升。伴随车载、FSD、激光雷达、光学传感器及VR/AR等新兴应用持续发展，公司光学玻璃基本盘有望保持稳健增长。
    半导体玻璃材料及特种玻纤持续推进，第二成长曲线逐步清晰。公司重点加大纳米微晶玻璃、半导体载板/基板玻璃及特种玻纤等领域布局。报告期内，颜色纳米微晶玻璃产线完成设计并顺利量产；公司开发了多款半导体领域用载板、基板玻璃，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，其中玻璃载板已经实现量产；特种玻纤方面，2026年3月成立全资子公司智迦玻纤，目前已完成多款产品开发并积极推进下游客户验证。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司基本盘稳健向好，玻璃载板、特种玻纤领域贡献新兴增长点，因此上调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润由0.76/1.37/1.94上修至1.00/1.65/2.43亿元，同比+60.2%/42.4%/28.3%；EPS0.69/1.14/1.68元，当前股价对应PE=151/92/62x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品产业化进度不及预期的风险；下游客户验证及需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险;股东减持风险。

住房交易业务竞争优势凸显，资产管理业务发展势头良好

我爱我家(000560)
    核心观点
    上半年归母净利润同比+110%，盈利能力提升。2026H1，公司实现GTV交易总额1276亿元，同比-7%；营业收入47亿元，同比-17%，收入降幅大于GTV降幅主要因为占公司总营收45%的资产管理业务部分产品采用净额法确认收入、货币化率降低。2026H1，公司实现归母净利润0.81亿元，同比+110%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+76%；毛利润6.1亿元，同比+10%。公司业绩改善主要得益于二手房市场竞争优势增强、业务结构优化、毛利率提升和成本费用管控。2026H1，公司归母净利率1.7%，同比提升1.0pct；毛利率13.0%，同比提升3.2pct；销管费率合计为14.9%，同比增加1.6pct。
    住房交易业务经营稳健。2026H1，公司住房交易业务合计贡献公司总收入的49%、毛利润的67%，凭借市占率和佣金率提升实现了好于行业整体的表现。其中经纪业务、新房业务GTV交易额分别为1014亿元、171亿元，同比分别为-9%、-7%；营业收入分别为18.8亿元、4.3亿元，同比分别为-8%、-7%；毛利率分别为19.6%、10.4%，同比分别降低3.3、3.1个百分点。截至2026H1末，公司门店2368家，其中直营店占比83%，经纪人数3万。公司持续深耕核心城市，二手房市占率在北京、上海稳步增长，在杭州继续保持头部稳定。预期伴随着全国住房交易市场边际企稳，公司经营状况也将改善。
    资产管理业务持续扩张。截至2026H1末，相寓在管房源35.8万套，同比+12%，持续增长。2026H1，公司平均出房天数9.5天，出租率95%，继续保持良好水平。2026H1，公司资产管理业务实现GTV交易额91元，同比+6%；收入21亿元，同比-22%，主要因为公司推出的新产品“相寓优选”采用净额法确认收入，这也使得总资产规模和资产负债率相应下降。2026H1，公司资产管理业务毛利率为1.9%，同比提升7.3pct。由于自2021年开始执行新的租赁准则，公司将部分房源租金收益确认至“资产处置收益”科目，若调整回该部分收益，则资产管理业务实际毛利率为19.9%，同比提升5.8pct。
    投资建议：综合考虑公司住房交易业务的竞争优势以及资产管理业务的盈利改善趋势，我们适当上调此前的盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为93/88亿元（原值103/101亿元），归母净利润分别为1.16/1.59亿元（原值0.79/0.83亿元），对应每股收益分别为0.05/0.07元，对应当前股价PE分别为65/47倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济增速放缓、房地产市场量价持续下行；公司住房交易的佣金费率下降、市占率提升不及预期；公司资产管理业务运营效率下降等。

Q2经营拐点初现，回购完成股权激励计划有望落地

聚光科技(300203)
    核心观点
    2026H1表观亏损扩大，但Q2经营趋势已有改善。2026H1公司实现营业收入12.44亿元，同比-3.9%；归母净利润-0.86亿元，去年同期为-0.51亿元；扣非归母净利润-1.04亿元，去年同期为-0.81亿元。分季度来看，公司Q1收入同比下降25.0%，而我们测算Q2实现收入8.33亿元，同比+11.5%，收入增速已明显转正；Q2归母净利润约-0.13亿元，较去年同期-0.30亿元减亏约55%，扣非归母净利润约-0.22亿元，较去年同期-0.50亿元减亏约56%，单Q2经营有所改善。
    盈利能力：Q2毛利率同比改善，主业盈利质量正在修复。2026H1公司综合毛利率约39.4%，同比下降0.9pct，其中仪器、相关软件及耗材实现收入8.66亿元，同比-3.4%，毛利率43.57%，同比-1.0pct；运营、检测及咨询服务收入1.94亿元，同比-8.8%，毛利率32.06%；环境设备及工程收入1.31亿元，同比-3.6%，毛利率20.88%，同比+1.9pct。值得关注的是，我们测算公司Q2综合毛利率约39.8%，同比提升1.8pct、环比Q1提升1.2pct，Q2毛利润同比增长约17%，收入恢复后利润弹性开始体现。
    高端仪器：半导体等高端应用场景持续突破，国产替代逻辑进一步兑现。公司新一代半导体专用EXPEC7350S Plus ICP-MS/MS在典型半导体样品中的检测能力达到sub-ppt水平，目前技术平台已在产业链上游实现规模化应用，并完成多家供应商产品导入和交付验证，在晶圆制造端亦通过头部企业高纯湿化学品及晶圆表面金属污染检测场景验证；此外，公司GDM系列特气报警仪已有数千台被芯片及面板制造企业采购入厂开展国产替代。
    回购完成，股权激励计划有望推出。截至2026年8月19日，公司本次回购股份方案已实施完毕，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份8,000,079股，占公司总股本的1.78%，最高成交价为20.82元/股，最低成交价为11.05元/股，成交总金额1.33亿元。公司在公告中表示将结合实际情况适时推出股权激励或员工持股计划。
    风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到传统环境监测仪器市场竞争仍较为激烈，我们预计2026-2028年归母净利润为0.19/0.70/1.31亿元，同比增速108%/275%/87%，当前股价对应PE=327/87/47x，维持“优于大市”评级。

交付节奏拖累短期业绩，商业航天+无人系统蓄势中长期增量

航天电子(600879)
    核心观点
    交付短期承压拖累业绩表现，毛利率逆势提升但净利率同比下降。2026H1公司实现营业收入45.30亿元，同比-22.19%；归母净利润0.41亿元，同比-76.63%；扣非归母0.23亿元，同比-84.90%。单季度看，Q2营收26.87亿元，同比-34.80%、环比+45.82%；归母净利润0.09亿元，同比-93.53%。毛利率同比+1.34pct至21.85%，但销售净利率同比-2.03pct至0.64%。业绩下滑主要系产品交付进度不及预期。在交付节奏扰动的影响下，Q2利润端承压尤为显著，但毛利率同比改善表明产品结构及成本管控仍有韧性。
    费用率上行吞噬利润，经营现金流同比改善。2026H1公司期间费用率20.24%，同比+3.3pct，期间费用9.17亿相较2025年同期的9.86亿元下降约7%，营收规模收缩幅度大于费用下降幅度，是导致利润大幅承压的核心原因。经营活动现金流净额-23.46亿元，同比改善30.41%，销售商品收现增加、采购支出减少带动现金流边际好转。
    存货持续扩张、合同负债小幅增长预示下半年有望交付提速。资产端看，期末存货244.93亿元，较期初增长7.55%，占总资产比重达49.33%；其中在产品199.89亿元，较期初增长10.22%，占存货比重81.6%，表明公司正为下半年交付积极备货、生产持续推进，为下半年业绩回升提供先行支撑。合同负债期末21.97亿元，较期初增长3.45%，表明在手订单保持稳定，为后续收入确认奠定基础。
    测运控平台与激光终端产能稳步推进，无人系统出口持续增长。公司圆满完成神舟二十三号、天舟十号、长征十号乙首飞等重大航天发射保障任务。产业布局方面，5.6亿元星间激光终端项目建设进度达51%，北京商业航天智能测运控中心可为商业火箭/卫星提供全生命周期服务。无人系统产品出口持续增长，新签外贸合同与国际化回款均较去年同期提升。资本运作上，公司推进陕西时代导航资产重组及时代光电、上海航天与控股股东的资产置换，聚焦航天电子信息主业、完善集成电路产业链。
    投资建议：公司作为航天电子信息及测控领域龙头地位依旧稳固，短期业绩承压不改其在卫星互联网、低空无人等多领域的市场地位，受无人机出口、商业航天放量等牵引，公司下半年有望在多领域实现突破。我们维持公司2026-2028年归母净利润3.41/4.45/6.00亿元的预测，维持“优于大市”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。

2026年半年报点评：新签订单高增长，主业减亏

昭衍新药(603127)
    核心观点
    收入恢复增长，利润大幅改善。2026年上半年公司实现营业收入7.04亿元（+5.27%），归母净利润7.48亿元（+1126.80%），扣非归母净利润6.99亿元（+2931.69%）。利润改善主要由实验猴价格上涨所带来的生物资产公允价值变动驱动，报告期生物资产公允价值变动贡献净收益7.35亿元（+737.16%）；实验室服务及其他业务贡献净利润-0.37亿元（2025年同期-0.65亿元），主业延续修复态势。
    行业需求回暖，订单快速增长。2026年上半年生物医药行业资本环境持续回暖，一级市场融资与创新药海外授权交易规模同比显著提升，创新药企研发管线推进节奏持续加快，带动非临床评价需求稳步扩容。受益于需求复苏，公司新签订单约20亿元（+98%），期末在手订单约37亿元（+61%），订单储备持续增厚。结构上，公司在抗体、小核酸、肽类及核酸类等药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验保持稳定上升态势。
    公司质量体系、产能与平台能力建设持续推进。质量体系方面，2026年5月公司苏州设施顺利通过美国FDA无预警GLP突击检查，6月完成NMPA新版GLP认证标准下的按期复查，合规资质持续夯实。产能建设方面，北京实验设施完成5000平方米扩建，广州基地通过政府职能部门联合验收，进一步提升公司整体业务承载能力与运营通量。平台能力建设方面，公司持续推进眼科药物、吸入途径给药等特色领域的非临床评价能力建设，并完善针对以ADC药物、小核酸药物、双抗/多抗药物为代表的创新生物药的评价体系，评价能力与行业竞争力同步增强，为后续业务拓展提供支撑。
    风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。
    投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大市”评级。2025年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动超预期，上调2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润11.17/7.15/8.79亿元（原2026/2027/2028年4.45/4.83/7.16亿元），同比增速275.12%/-35.99%/22.89%，当前股价对应PE=31.2/48.7/39.6。

2026H1门店快速扩张、店均收入修复，盈利能力延续提升

万辰集团(300972)
    核心观点
    万辰集团公布2026H1业绩：2026H1营业总收入同比+54.3%，归母净利润同比+156.6%，扣非归母净利润同比+153.2%。2026Q2营业总收入同比+54.8%，归母净利润同比+126.0%，扣非归母净利润同比+139.9%。
    门店扩张主要驱动增长，店均收入同比改善明显。2026H1量贩零食业务收入345.2亿元，同比+54.5%，营收占比99.1%，主要系快速开店驱动。截至2026H1末门店23,802家，较2025年末净增5,488家（新增5,814家、减少326家）。按期初门店数测算闭店率1.8%，同比下降约0.3pp，反应门店模型稳定性有所增强。2026H1店均收入163.9万元，同比+8.4%，店均收入修复较为明显，主要受益于公司持续提升门店运营能力。2026H1食用菌业务收入3.2亿元，同比+32.6%，主因主要产品金针菇销售价格较上年同期提升。
    毛利率延续提升，费用率同比平稳。2026H1毛利率12.8%，同比+1.4pp，毛利率提升主要系量贩零食业务供应链管理能力提升以及规模效益释放；销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.5%/3.3%，同比+1.4/+1.3pp。量贩零食业务方面，2026H1净利率（加回股权激励费用后）为5.6%，其中2026Q1/Q2分别为5.8%/5.4%，2026Q2净利率环比下降主要系受到政府补助环比减少超1亿元的影响。若剔除政府补助的影响，我们预计2026Q2量贩零食业务净利率（加回股权激励费用后）环比略微提升。
    盈利预测与投资建议：目前行业龙头回归理性竞争，公司在快速开店的同时保持门店经营质量提升。当前加盟商开店积极性仍高，后续随着公司门店持续加密、下沉，品牌势能持续放大，公司门店有望成为社区基础设施的一部分，通过更优质的产品及服务促进消费需求释放，我们预计公司仍有门店扩张的空间。此外，议价能力提升、数字化提效、供应链管理强化及规模效益有望驱动公司盈利能力进一步提升，长期来看，货盘差异化或成为盈利水平取得突破的抓手。由于上半年公司开店速度快于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入756.5/967.2/1074.8亿元（前预测值687.0/822.6/915.1亿元），实现归母净利润26.1/35.2/40.3亿元（前预测值25.9/32.6/37.9亿元）；当前股价对应PE分别为15/11/10倍（以2026/08/28日收盘价计），维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业恶性竞争致门店经营承压；门店出现食品安全问题或其他舆情；其他零售业态调改后大量分流公司门店客流；消费需求走弱等。

二季度收入和利润创季度新高，毛利率同环比提高

通富微电(002156)
    核心观点
    二季度收入和利润创季度新高，毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入160.41亿元(YoY+23.03%)，其中约98%来自集成电路封装测试；实现归母净利润17.17亿元(YoY+317%)，其中公允价值变动收益11.45亿元；实现扣非归母净利润7.47亿元(YoY+78%)；毛利率同比提高0.7pct至15.45%。其中2Q26营收85.59亿元(YoY+23.23%，QoQ+14.40%)，归母净利润13.88亿元(YoY+347%，QoQ+322%)，扣非归母净利润5.76亿元(YoY+82%，QoQ+236%)，收入和利润均创季度新高，毛利率17.31%（YoY+1.2pct，QoQ+4.0pct）。
    从传统封装向“高性能+高密度+系统化”封测平台升级。在圆片级与先进封装平台方面，公司在音频、PMIC、射频、AI边缘芯片等领域与国内头部设计公司全面合作，薄Die Hybrid SiP双面封装、光电合封技术通过可靠性验证，展现出从传统封装向“高性能+高密度+系统化”封测平台升级的技术实力。车载业务在电动化、智能座舱、底盘域控、功率半导体升级趋势下继续扩张，客户覆盖数量进一步增加，依托南通、合肥等国内基地的产能协同实现就近配套，车载封测收入保持高双位数增长。公司精准把握模拟芯片国产化窗口，与国内电源管理头部客户形成产能与技术战略互补，PMIC圆片级封装、SiP、Bumping等需求旺盛。显示驱动领域上半年产值延续两位数增长。
    紧抓全球AI与高端服务器产业红利，优化高端封测产能布局。2026年上半年，大客户AMD的营收和盈利均创下历史新高，公司通富超威苏州、通富超威槟城紧抓全球AI与高端服务器产业红利，经营业绩、运营管理、产能布局、技术研发及智能制造均取得阶段性突破。经营业绩层面，通富超威苏州、通富超威槟城整体上半年营收创历史新高。苏州工厂和槟城工厂协同发力，对国内与海外市场精准布局，有效承接增量订单，持续优化盈利结构。苏州工厂和槟城工厂产能端紧扣AI、高算力产品增长需求，持续推进高端产能扩充、生产空间拓展与设备升级，优化高端封测产能布局，有效解决产品交付瓶颈，进一步提升高端产品交付能力与市场竞争力。
    投资建议：受益于大客户业务增长和半导体国产化，维持“优于大市”评级目前封测需求旺盛，公司产能利用率处于高位且高端产品占比提升，我们上调公司2026-2028年归母净利润至22.37/22.78/27.27亿元(前值为13.83/16.94/19.64亿元)，对应2026年8月28日股价的PE为43/43/36x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。

2026上半年收入同比下降12%，进一步释放经营压力

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入210.44亿元/同比-12.18%，归母净利润64.39亿元/同比-24.29%；其中2026Q2收入61.21亿元/同比-17.74%，归母净利润10.57亿元/同比-43.11%。
    2026Q2汾酒产品延续调整，省外和直营渠道表现相对较好。分产品看，2026Q2酒类收入60.53亿元/同比-18.14%，其中汾酒收入59.07亿元/同比-17.71%，其他酒类收入1.46亿元/同比-32.40%，收入仍主要由汾酒产品支撑。分区域看，2026Q2省内收入18.51亿元/同比-30.12%，省外收入42.02亿元/同比-11.46%，省外降幅相对较小。分渠道看，2026Q2代理渠道收入54.26亿元/同比-21.32%，直销等渠道收入6.28亿元/同比+25.81%，占酒类收入的比例同比提升约3.6pcts至10.4%，渠道结构继续向直营、电商倾斜。
    渠道继续调整，新品及消费者培育投入保持积极。截至2026H1末公司酒类
    经销商合计4374家，环比2026Q1净减少34家，反映公司继续优化传统经销渠道。公司同步推出陈皮汾酒、侏罗纪汾酒及小瓶装产品，并通过高端圈层活动和数字化消费者推广拓展消费群体；短期新品贡献仍有限，核心仍需观察青花系列动销、价盘及省内渠道库存改善。
    2026Q2毛利率改善，销售费用大幅增加拖累净利率。2026Q2毛利率同比+4.4pcts至76.3%，部分对冲收入下滑压力；税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为24.0%/21.2%/5.3%，同比+1.7/+9.7/+1.0pcts。其中销售费用约12.96亿元/同比+51.2%，公司加大新品、高端圈层及消费者端投入，叠加收入下降产生的负规模效应，成为利润降幅明显大于收入的主要原因。2026Q2销售收现57.55亿元/同比-17.1%，经营性现金流量净额为-16.02亿元，上年同期为-10.46亿元。
    投资建议：展望2026H2，公司仍处于主动纾压渠道、去库存和加强消费者培育阶段。考虑需求恢复慢于此前预期，我们下调此前盈利预测。我们预计
    2026-2028年公司实现营业总收入331/343/369亿元（前预测值为370/383/414亿元），同比-14.4%/3.4%/7.7%；实现归母净利润100/105/118亿元（前预测值为112/117/132亿元），同比-18.1%/4.6%/12.5%；实现EPS8.22/8.60/9.67元；当前股价对应PE分别为17.2/16.5/14.6倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

煤炭量价齐升，业绩明显改善

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收788.9亿元（+1.2%），归母净利润112.7亿元（+47.6%），扣非归母净利润97.4亿元（+34.8%）；其中2026Q2公司实现营收399.4亿元（+5.6%），归母净利润70.6亿元（+149.2%），扣非归母净利润55.2亿元（+106.8%）。公司业绩改善主要系煤价中枢抬升以及出售持有的上市公司股票致投资收益增加。
    煤炭业务：量价齐升，业绩明显改善；积极推进资源接续工作，期待产能增长。2026H1公司煤炭产/销量为9,117/12,292万吨，同比+4.3%/-2.4%；其中自产煤销量8,343万吨，同比+4.1%。2026Q2煤炭产量为4,583万吨，同环比+5.5%/+1.1%，自产煤销量4,141万吨，同环比+2.2%/-1.0%。2026H1公司煤炭售价为484元/吨，同比增加44元/吨，其中自产煤售价477元/吨，同比增加57元/吨；原选煤单位完全成本283元/吨，同比+2.84元/吨，主要系相关税费增加7.24元/吨，其他成本方面，材料费下降2.55元/吨，维护及修理费增加1.26元/吨，薪酬减少1.99元/吨。上半年自产煤业务实现营收/毛利484/246亿元，同比+11%/+29%。上半年公司前瞻性布局煤炭主业“北上中扩西进”战略，加快推进榆神三、四期规划环评修编和审批，小壕兔一号纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列，神渭管运提浓项目开工建设，为公司可持续发展储备战略。
    电力业务：经营稳健，期待增长。2026H1公司总发/售电量191/180亿千瓦时，同比+7.5%/+8.0%；其中2026Q2发/售电量86/81亿千瓦时，同比-5%/-5%，环比-18%/-18%。2026H1电力售价380元/兆瓦时，同比-28元/兆瓦时；发电完全成本330元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时。截至2026H1公司控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，控股燃煤发电机组总装机容量21580MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量11580MW，在建燃煤发电机组总装机容量10000MW，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。公司深化“煤电一体化”运营，石门三期实现商业化运行，合川煤电正式开工，信阳三期项目工程关键节点如期完成，首次打通跨经营区送电，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效，增强公司可持续发展能力。
    中期分红率5%。根据2026年中期利润分配方案公告，公司拟每股派发现金红利0.058元（含税），分红比例为5%，对应2026年8月28日收盘价的股息率为0.21%。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为209/212/218亿元（前值为201/207/213亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

1H26智能控制部件业务收入同比高速增长，盈利能力提升

视源股份(002841)
    核心观点
    1H26归母净利润同比增长282%。公司发布2026年半年报，1H26营收143.89亿元（YoY+36.20%），归母净利润15.21亿元（YoY+282.44%），扣非归母净利润9.82亿元（YoY+246.34%），毛利率23.71%（YoY+3.19pct）。2Q26营收81.86亿元（YoY+47.22%，QoQ+31.96%），归母净利润12.74亿元（YoY+440.45%，QoQ+415.99%），扣非归母净利润7.92亿元（YoY+341.60%，QoQ+316.09%）。1H26公司公允价值变动收益5.13亿元。
    智能控制部件业务高速增长，汽车电子、电力电子贡献新增量。1H26公司液晶显示主控板卡业务受益于市场拓展及存储芯片等原材料价格变动影响，实现收入45.99亿元（YoY+49.15%），家用电器控制器业务随着客户持续拓展及项目逐渐进入批量交付阶段实现收入16.77亿元（YoY+29.07%），汽车电子业务收入9.09亿元（YoY+371.48%）。汽车电子领域，公司持续推出车载智能座舱核心控制板、车灯控制器、车载功放音响控制器等产品，随着新增客户和定点逐步量产交付，业务规模快速提升。电力电子业务聚焦户用储能逆变器、UPS不间断电源等产品，受海外市场需求增长及重点客户项目带动，收入亦实现较快增长。
    1H26教育品牌业务同比增长3%，企业服务业务收入同比增长38%。1H26公司教育品牌业务收入18.35亿元（YoY+2.87%），公司持续推动教育品牌业务向AI赋能软硬件综合解决方案升级，希沃教学终端、希沃录播、希沃教育AI产品等多品类策略持续发挥作用。1H26企业服务品牌业务收入17.14亿元（YoY+38.43%），其中MAXHUB出海收入4.38亿元（YoY+50.42%），公司依托微软Teams Rooms认证产品、海外营销网络及本地化运营能力，持续拓展海外会议协作和教育场景。
    SPES TECH品牌加快推进工业控制及边缘计算业务。在工业智能化场景公司以SPES TECH为品牌加快推进工业控制及边缘计算业务，面向高端制造领域提供工控整机、板卡，面向机器人领域提供定制化核心计算板卡，实现机器人的运动控制及本地运算。随着客户持续导入和项目落地，实现快速增长。
    投资建议：公司持续拓展全球市场，供应链管理优化，费用精细化管控带动盈利能力提升，上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长128.4%/10.0%/10.3%至23.14/25.46/28.08亿元（前值：2026-2028年为11.33/13.16/15.43亿元），对应2026-2028年PE分别为14.1/12.9/11.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

资产增速回落，净息差企稳

农业银行(601288)
    核心观点
    营收增长较快，归母净利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入4109亿元，同比增长11.1%，增速较一季度回升0.6个百分点；实现归母净利润1464亿元，同比增长4.9%，增速较一季度回升0.4个百分点。上半年加权平均净资产收益率10.1%，同比基本持平。
    资产增速有所回落。2026年二季度末总资产51.1万亿元，同比增长9.0%，较年初增长4.7%，资产同比增速有所回落。其中二季度末贷款总额28.8万亿元，较年初增长6.2%；存款总额34.1万亿元，较年初增长4.3%。二季度末核心一级资本充足率10.80%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年实现利息净收入3122亿元，同比增长10.5%。公司披露的上半年日均净息差1.28%，同比下降4bps，较2025年全年持平，净
    息差企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降38bps，负债成本同比降低27bps。
    手续费净收入下降，其他非息收入大幅增长。公司上半年手续费净收入同比下降8.7%至470亿元，主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响；若剔除该因素，按可比口径，手续费及佣金净收入实现正增长，主要受益于托管及其他受托、结算与清算等业务收入增长较快。上半年其他非息收入同比增长43.4%至517亿元，主要是由于债权投资的投资收益增加。
    资产质量边际走弱。公司二季度末不良率1.25%，较年初下降0.02个百分点，较一季度末持平；二季度末关注率1.38%，较年初下降0.01个百分点。公司上半年不良生成率0.80%，同比上升0.25个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是个人经营性贷款、个人消费贷款和信用卡贷款不良率增加。二季度末拨备覆盖率290%，较年初和一季度末均下降3个百分点，上半年信用减值损失同比增长12.9%。整体来看，公司资产质量边际走弱。
    投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润3051/3177亿元（上次预测值3019/3133亿元），同比增长4.8%/4.1%，2028年归母净利润3319亿元，同比增长4.5%，EPS分别为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为8.3/7.9/7.5x，PB为0.80/0.75/0.70x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

二季度收入创季度新高，扣非归母净利润扭亏为盈

纳芯微(688052)
    核心观点
    二季度收入创季度新高，利润扭亏为盈。公司2026年上半年收入同比增长66.73%至25.40亿元，实现归母净利润6759万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-4789万元，亏损幅度同比收窄，毛利率同比下降3.1pct至32.09%，研发费用同比增长23.54%至4.46亿元，研发费率同比下降6.1pct至17.57%。其中2Q26营收13.99亿元(YoY+73.45%，QoQ+22.58%)，续创季度新高；归母净利润1.03亿元，扣非归母净利润688万元，同环比均扭亏为盈，毛利率为30.80%（YoY-5.2pct，QoQ-2.9pct）。
    各产品线收入均增长，泛能源收入占比提高。分产品线看，2026年上半年公司信号链产品收入10.11亿元(YoY+72.64%)，占比40%，毛利率同比下降2.87pct至32.92%；电源管理产品收入8.79亿元(YoY+69.28%)，占比35%，毛利率同比提高0.01pct至24.73%；传感器产品收入6.43亿元(YoY+55.63%)，占比25%，毛利率同比下降6.57pct至40.44%。从下游来看，2026年上半年汽车电子领域收入占比32.38%，占比同比下降1.66pct；泛能源领域收入占比同比提高5.39pct至57.96%；消费电子领域收入占比同比下降3.73pct至9.65%。
    可提供产品4200余款，面向AI服务器电源的GaN驱动芯片已批量发货。需求端，受益于国内需求回暖及光储/汽车出海加速、AI算力基建需求增加等多重因素，下游汽车电子、服务器电源、光伏与储能、工业自动化等领域客户需求快速增长，公司相关产品出货量大幅提升；产品端，公司持续围绕下游应用场景布局产品研发，半导体产品及解决方案矩阵不断丰富，可供销售的产品型号持续增加，目前已能提供4200余款产品；市场端，公司海外业务战略拓展持续推进，海外客户收入贡献稳步提升。公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，其中高压GaN驱动芯片、中低压GaN合封产品均已批量发货，公司部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货。
    投资建议：聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级
    由于下游需求旺盛，收入规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至1.65/3.44/6.40亿元（前值为1.17/2.02/4.47亿元），对应2026年8月27日股价的PE分别为248/119/64x。公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，价格竞争加剧的风险。

半年报点评：二季度业绩表现亮眼，多项扩能改造工程有序推进

山东黄金(600547)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收535.88亿元，同比-5.60%；实现归母净利润35.43亿元，同比+26.17%。公司于26Q2实现营收210.72亿元，同比-31.65%，环比-35.20%；实现归母净利润20.97亿元，同比+17.71%，环比+45.09%。公司二季度业绩表现亮眼。
    矿产金产量同比下降，下半年有望逐步恢复：上半年，公司矿产金产量19.10吨，同比-22.70%，其中26Q1/Q2产量分别为9.54/9.56吨；矿产金销量19.96吨，同比-15.42%，其中26Q1/Q2销量分别为9.71/10.25吨。上半年，面对行业安全监管升级态势，公司开展安全规范管理提升工作，强化安全标准化建设；统筹基建与生产，减少生产作业面，所以短期对矿产金产量带来一定的影响。预计今年下半年，公司矿产金产量有望逐步恢复。
    黄金产量远期有望大幅提升：公司加快推进年度重点项目建设。三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目超序时进度，纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设采选工程道路、选厂、尾矿库建设有序实施，当前正开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，同步推进采矿境界优化、运营团队组建，预计2027年上半年投产。靶向攻坚权证办理，上半年取得各类权证及相关批复48项；预计2026年9月底取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复，下步将办理安全设施设计批复和推动项目开展建设。
    利润分配方面：公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)，总计约4.61亿元，约占公司今年上半年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的34.84%。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营收分别为1134/1224/1264(原预测1245/1324/1402)亿元，同比增速8.7%/7.9%/3.3%；归母净利润分别为88.87/107.02/113.21(原预测98.17/114.30/129.70)亿元，同比增速87.5%/20.4%/5.8%；摊薄EPS分别为1.93/2.32/2.46元，当前股价对应PE分别为18.4/15.3/14.5X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

主焦煤价格持续走强，期待业绩弹性兑现

平煤股份(601666)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收122.8亿元（+21.3%），归母净利润3.2亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.0亿元（+6.9%）；其中2026Q2公司实现营收59.4亿元（+25.9%），归母净利润2.0亿元（+85.3%），扣非归母净利润1.6亿元（+48.2%）。
    煤炭业务：受“522”山西煤炭事故后全国安检趋严的影响，公司二季度煤炭产销量环比下滑；价、本齐增，盈利有所改善。2026Q2公司商品煤产量577万吨，同比+2.5%，环比-21.5%；商品煤销量582万吨，同比+10.9%，环比-22.6%，其中自有商品煤销量520万吨，同比+14.3%，环比-24.4%。2026Q2吨煤售价887元/吨，同比+123元/吨，环比+126元/吨；吨煤成本723元/吨，同比+112元/吨，环比+87元/吨；吨煤毛利165元/吨，同比+11元/吨，环比+39元/吨。
    周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。量：2024、2025年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026年有望实现全年1308万吨产量目标，该目标同比增幅261万吨。这种情况下煤价只要温和修复，利润中枢也将显著高于2025年。价：2023年以来，在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等的影响下，焦煤价格持续震荡回调，于2025年深跌至底部，2026年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，2026年7月河南主焦煤长协价格已站上2000元/吨（含税），8月环比持平，9月中枢有望上移，公司业绩修复预期增强；中期看，主焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为16.1/15.4/14.7。维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期、关联交易风险、资产注入不及预期，可转债转股影响股价风险。

单季度业绩实现新高，多款新产品陆续发布

乐鑫科技(688018)
    核心观点
    2026上半年营收同比增长18.88%，归母净利润同比增长27.93%。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入14.81亿元，同比增加18.88%；实现归母净利润3.34亿元，同比增加27.93%；扣非归母净利润3.12亿元，同比增加30.26%。其中，2Q25实现营收8.34亿元(YoY+21.09%，QoQ+28.51%)，归母净利润1.99亿元(YoY+18.52%，QoQ+46.45%)。
    毛利率同环比持续提升，单季度业绩再创新高。上半年在宏观环境充满挑战和地缘政治不确定性的背景下，公司智能家居需求增长放缓，但受益于应用组合的多元化布局，非智能家居领域（包括工业自动化、能源管理、智慧农业以及AI驱动的开发者与创新活动等）持续保持稳健增长，帮助公司第二季度营收、归母净利润实现同环比稳健增长，并创下单季度历史新高。从收入结构来看，1H26芯片收入占比34.9%，模组及开发套件占比64.5%。前五大客户占比持续降至20.3%，对比2025年底为22.3%。此外，公司基于强大的开发者生态、广泛的客户基础，优化调整产品结构，使第二季度毛利率提升至49.95%，净利率达到23.93%。上半年研发费用同比增长22.90%，公司持续投入研发，为后续更全面的产品布局打下基础。
    多颗新产品上半年发布，M5Stack全面丰富产品矩阵。2026年以来，公司陆续发布ESP32-E22、H21、H4、S31等多颗新品，进一步拓展产品覆盖度。1月ESP32-E22作为乐鑫首颗WiFi6E SoC，基于自研双核500MHz RISC-V处理器，集成三频WiFi6E（2.4GHz、5GHz和6GHz）和双模蓝牙。3月，H系列同步更新推出新品H21和H4。H21作为H2平台的升级版本，是针对Thread、Matter及蓝牙5(LE)的增强型低功耗SoC；H4是一款双核低功耗RISC-V SoC，集成蓝牙5.4(LE)及IEEE802.15.4。而S31搭载320MHz的高性能双核RISC-V，并集成一个主频40MHz的低功耗小核，面向新一代AIoT应用打造。开发板硬件方面，M5Stack已形成超400款产品的矩阵，并保持每周推出新品的迭代节奏，上半年两款新品先后通过Kickstarter众筹平台进行首发，项目取得了良好的市场反响，建立起活跃的全球开发者社区。投资建议：维持“优于大市”评级。公司多颗新品发布将进一步完善产品矩阵，但因宏观环境和地缘政治不确定性影响，智能家居需求增长放缓，我们略微下调2026-2027年归母净利润预期，预计公司2026-2028年归母净利润6.91/8.92/11.68亿元（26-27年前值为7.14/9.01亿元），当前股价对应PE分别为42.6/33.0/25.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

2026年中报点评：二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强劲

太阳纸业(002078)
    核心观点
    Q2收入、利润均同比+17%。公司发布2026年中报，2026H1实现收入208.62亿元，同比+9.15%，归母净利润19.51亿元，同比+9.60%，扣非归母净利润19.35亿元，同比+9.70%。其中2026Q2收入107.79亿元，同比+16.97%，归母净利润10.45亿元，同比+16.84%，扣非归母净利润10.48亿元，同比+19.06%。上半年不同浆纸表现分化，箱板纸涨价超预期、溶解浆逐步恢复、文化纸延续承压，随着公司箱板纸新产能释放以及部分文化纸灵活转产箱板，Q2收入及利润同环比均大幅提升。
    箱板纸吨盈利提升，下半年旺季有望延续涨价。2026H1牛皮箱板纸、瓦楞原纸分别收入70.76亿/2.83亿，同比+35.5%/+292.0%，毛利率分别同比+2.84pct/+7.63pct至18.48%/9.87%，由于废纸价格上涨、出口需求带动，根据隆众资讯，上半年华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别+220元/吨、180元/吨，包装纸价格在淡季超预期上涨提升吨盈利。7月中旬以来箱板纸价略有回落，但考虑到当前废纸价格仍然坚挺、中秋国庆需求旺季拉动，预计2026H2箱板纸价有望再次开启新一轮提涨。
    文化纸灵活转产对冲行业下行压力，溶解浆环比改善。1）文化纸：2026H1双胶纸、铜版纸收入分别为39.98亿/14.18亿，同比-4.86%/-29.65%，毛利率分别同比-3.58pct/-7.96pct至10.80%/8.89%，受成本浆价支撑较弱、下游需求疲软以及行业新增产能影响，文化纸市场持续低迷，Q2公司已灵活将部分文化纸转产箱板，缓解部分压力；2）溶解浆：2026H1溶解浆收入13.32亿，同比-17.4%，毛利率同比-13.88pct至10.71%。根据隆众资讯，Q2国产溶解浆市场价较Q1提升400元/吨，在下游需求抬升以及公司及时调整高性价比产品结构下，二季度溶解浆业务预计环比改善。
    新产能陆续释放持续增长。1）山东颜店：2026年8月，年产70万吨高档包装纸已投产、配套60万吨漂白化学浆进入试产阶段，有望在H2贡献业绩增量。2）广西南宁：公司新规划南宁浆纸一体化提质增效项目，将建设年产50万吨本色化学木浆与60万吨特种纸生产线，预计2026年底完成项目总投资的40%、2027Q4进入试产阶段，保证中长期成长动能。
    风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年业绩弹性。综合考虑箱板纸涨价超预期与文化纸市场将持续低迷，略下调全年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润37.9/42.2/45.9亿元（前值38.8/43.5/-亿元），同比增速17%/11%/9%，对应PE=11/10/9倍，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：利润增长17.52%，两机业务高景气发展

应流股份(603308)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长32.23%，归母净利润同比增长17.52%。公司26H1收入18.30亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长17.52%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长14.85%。单季度看，26Q2收入9.41亿元，同比增长30.48%；归母净利润1.01亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降0.45%。业绩增长主要来自下游两机领域的旺盛需求，26H1公司两机业务相关收入达到8.87亿元，占主营业务收入的49.56%。26H1公司毛利率/净利率分别为34.03%/10.95%，同比分别-2.30/-1.29pct。单Q2毛利率/净利率分别为34.32%/9.35%，同比分别-1.54/-2.30pct。利润率下降主要为受到原材料成本增加影响。
    核心业务向好发展，营收快速增长。从产品看，机械装备构件26H1营收11.02亿元，同比增长49.23%，毛利率34.76%，同比下降4.49pct；泵阀零件营收6.88亿元，同比增长13.67%，毛利率33.63%，同比提升0.90pct。按下游应用行业看，高温合金产品收入11.85亿元，同比增长40.76%，毛利率36.97%，同比下降1.45pct；核电产品收入3.62亿元，同比增长11.08%，毛利率30.55%，同比下降4.04pct；新材料与装备收入1.97亿元，同比增长34.53%，毛利率28.58%，同比下降3.36pct。
    两机业务维持高景气，无人机混动系统取得突破。燃机领域公司西门子燃机叶片取得全面突破；与贝克休斯续签五年的战略合作协议、紧密合作推进叶片等新产品研发；安萨尔多全系列燃机叶片开发与批产全面启动；斗山能源燃气轮机订单持续放量。航空发动机领域罗罗配套的4款复杂轴承座产品顺利通过首件报批，将于2026年下半年实现批量生产和销售；承接赛峰集团12个型号机匣研发制造。报告期末公司两机业务在手订单约22亿元，占在手订单比例约70%。公司加快布局中大型无人机与混合电推进系统市场，分别取得浙江华奕航空科技38.81%股权与合肥京理飞动科技44.57%股权，深入大型无人机终端市场、推进混合电推系统深度研发与产业落地。
    投资建议：公司是国内国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，绑定全球两机龙头企业，受益下游AI电力需求激增与民航需求恢复，大型叶片等核心零部件市场有望维持高增；核电业务实现稳步交付与技术突破；无人机业务取得突破。预测公司2026-2027归母净利润为5.82/8.92亿元（前值5.68/7.51亿元），新增2028归母净利润11.82亿元，对应PE分别为52/34/25倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。

营收增速逐季提升，AI电源成长拐点已现

新雷能(300593)
    核心观点
    事件：8月24日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收7.24亿元，同比增长31.2%；归母净利润-0.74亿元，上年同期为-0.95亿元，同比减亏21.8%；扣非净利润-0.76亿元，上年同期为-1.02亿元。二季度单季营收4.01亿元，同比增长25.7%，环比增长23.8%。
    营收快速增长，环比持续增长。2026年上半年公司实现营业总收入7.24亿元，同比增长31.22%，营收增长主要系数据中心电源业务放量及特种业务交付恢复。二季度营收环比增长23.8%，呈逐季加速趋势。归母净利润同比减亏21.80%，扣非归母净利润同比减亏26.21%，盈利改善趋势明确。
    三大业务协同增长，毛利率显著提升。分产品看，电源类产品收入6.53亿元，占总营收90.20%，同比增长35.03%，毛利率39.60%，同比提升1.90个百分点；集成电路及集成电路微模组收入6504.22万元，同比增长63.30%；
    电驱电机类收入3924.42万元。综合毛利率41.08%，同比提升5.08个百分点，毛利率改善主要受益于高附加值产品占比提升及规模效应显现。
    核心子公司深圳雷能营收高速增长。公司数据中心电源业务主要由全资子公司深圳雷能承担。报告期内，深圳雷能实现营业收入2.15亿元，同比增长约70.6%，增速亮眼；净利润同比大幅减亏约62.2%，经营改善趋势显著，进一步验证数据中心电源业务从投入期逐步进入收获期。
    费用管控成效显著，经营现金流大幅改善。上半年公司期间费用率19.14%，同比下降3.84个百分点。其中，销售费用同比-10.67%，管理费用同比-8.34%，研发费用同比-8.34%，三项费用均实现同比下降，降本增效成果突出；财务费用同比增长297.15%，主要系利息费用增加所致。经营活动现金流净额由负转正至1.04亿元，同比大幅增长249.93%，上年同期为-6916.98万元。
    数据中心电源持续放量，形成全系列供电解决方案。公司在数据中心领域已形成覆盖一次/二次/三次电源全系列供电解决方案。一次电源方面，正在进行OCP电源标准的48V母线输出电源及HVDC架构的800V（±400V）母线输出电源的开发；二次电源方面，公司已成为国际知名企业ADI在数据中心领域的合作供应商，相关产品通过ADI渠道获得国际客户认证，并进入批量供货阶段；三次电源方面，已突破POWER BLOCK和VPD电源核心技术，是国内少数具备该方向核心技术能力的企业。数据中心领域已形成覆盖至20kW、峰值效率突破98.5%的全系列AI算力电源产品矩阵。国内市场方面，公司已顺利完成联想、超云、海康、比亚迪等多家重点国内企业审厂认证。
    风险提示：下游需求与市场竞争风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司AI数据中心电源业务已从投入期进入收获期、与ADI合作持续深化、特种电源扩产项目产能逐步释放，公司成长空间广阔，维持公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为1.13/3.68/5.30亿元，对应EPS分别为0.21/0.68/0.98元，维持“优于大市”评级。

受益于高铜价盈利增长，米拉多二期继续延期

铜陵有色(000630)
    核心观点
    2026H1归母净利润同比增长108%。2026H1实现营收1217.15亿元（+59.98%），归母净利润29.93亿元（+107.93%），扣非归母净利润30.71亿元（+119.44%），经营性净现金流0.54亿元，现金流大幅低于利润主因铜价上行，存货占用资金增加。2026Q1、Q2归母净利润分别为13.4亿元、16.5亿元；Q1计提资产减值16.3亿元，主要是铜的存货跌价准备，Q2计提减值7.7亿元，铜拨回了一部分，但又计提了金银的跌价准备。二季度公司旗下最大冶炼厂金冠铜业停产大修50天，对利润有影响。拟派发中期分红8亿元。
    已成为全球最大铜冶炼公司。子公司金通铜业在建设二期项目，规模30万吨/年，达产后，赤峰金通冶炼产能将达到55万吨，副产200万吨硫酸。根据施工方消息，该项目已于6月30日点火。公司总冶炼产能达到250万吨以上，巩固行业龙头地位。
    米拉多铜矿盈利丰厚，采矿合同仍在谈判。中铁建铜冠（米拉多铜矿）：2026H1净利润21.8亿元，净利率30%，假设销量6万吨，单吨净利润3.6万元，税前利润估计7.2万元，盈利能力极强，但税费偏高。米拉多二期完全具备投产条件，要等《采矿合同》签署才能生产。谈判没有重大进展，已经比原计划延期8个月，暂时无法给出投产时间指引。米拉多二期投产后，公司铜矿产能有望达到31万吨。并且根据公司公告，米拉多铜矿二期采选成本仅为一期70%左右，如果一期成本是28000元/吨，粗略计算二期成本为19600元/吨，如果副产的金/银抵扣铜的成本，米拉多二期的成本可能是负数。
    风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险，项目进度风险。投资建议：维持“优于大市”评级
    假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为105000元/吨（原值95000元/吨），铜精矿加工费为-30美元/吨，硫酸价格为1500元/吨（原值1000元/吨），金价4500美元/盎司（原值5000美元/盎司），银价70美元/盎司（原值80美元/盎司）。公司2026-2028年归母净利润分别为70.2/110.8/114.3亿元，同比增速191/58/3%；摊薄EPS分别为0.52/0.83/0.85元，当前股价对应PE分别为12.9/8.2/7.9X。近年来公司利润有波动，重点项目也出现延期，但旗下冶炼业务和铜矿业务都是业内优质资产，盈利能力强。随着谈判推进米拉多铜矿二期随时可以投产，维持“优于大市”评级。

经营利润率提升，重视投资者回报

伊利股份(600887)
    核心观点
    公司2026H1实现营收643.31亿元，同比+4.13%；归母净利润57.59亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润55.96亿元，同比-20.25%。单26Q2实现营收295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润3.64亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-88.82%。
    液奶平稳冷饮高增，澳优承压拖累奶粉。2026Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现营收164.94/74.93/46.76/6.4亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强经营韧劲，渠道库存处于低位；奶粉业务承压主要系澳优调整影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长。
    减值及所得税拖累报表，内生经营利润率明显提升。2026Q2公司毛利率为34.15%，同比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳。期内公司精益费投成效显著，2026Q2销售/管理/研发/财务费率为18.97%/4.03%/0.77%/-0.83%，同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts。但26H1资产减值24.6亿，包含澳优商誉/存货跌价分别减值15.5亿/9.1亿，单26Q2体现24.1亿；此外，所得税同比+6.3亿共同大幅拖累报表。最终，公司净利率为0.29%，同比-7.66pcts。若加回减值及税收影响，实际公司26Q2核心经营利润同比增长约8%，内生盈利能力明显提升。
    风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。
    投资建议：考虑到26Q2一次性因素扰动，我们略下调盈利预测，并引入2028年盈利预测。我们预计2026/2027/2028年公司实现收入1201.5/1231.3/1260.8亿元（26/27年前次预测为1225.0/1254.4亿元），同比+3.6%/2.5%/2.4%；2026/2027/2028年公司实现归母净利润100.6/130.3/136.9亿元（26/27年前次预测为123.9/131.4亿元），同比-13.0%/29.6%/5.1%；实现EPS1.59/2.06/2.16元；当前股价对应PE分别为16.7/12.9/12.3倍。公司在行业承压背景下经营利润率提升，同时承诺75%分红率作为底线，努力实现分红额逐年提升，同步发布10-20亿元回购方案，测算综合投资者回报比5%以上，维持“优于大市”评级。

液奶韧性增长，经营利润率持续提升

新乳业(002946)
    核心观点
    公司发布2026年中报。26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.13/4.65/4.76亿元，同比+5.20%/+17.24%/+15.81%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.70/2.78/2.85亿元，同比+2.39%/+5.78%/+5.43%。此外，拟按每10股派发中期现金红利0.81元（含税），共计派发现金红利6972万元，分红率约15%。
    液奶增长稳健，低温景气，常温正增，新渠道表现较好。分品类看，26H1液奶收入增速9.4%，预计Q2主营业务收入增长中个位数，其中低温鲜奶和低温酸奶预计高个位数增长，常温奶小幅增长。活润酸奶、朝日唯品的芭乐酸奶、焦糖牛乳布丁、白玉红豆抹茶布丁等多款畅销单品推动快速增长。26H1贸易等其他业务战略收缩，收入同比-44.5%。渠道方面，公司重点布局的DTC渠道表现较好，即时零售、会员店、零食折扣等新渠道高速发展；26H1末公司经销商数量2995家，净减少83家。
    毛销差持续改善，一次性税收扰动净利润，经营利润率延续较好提升。公司26H1/Q2毛利率为29.73%/29.51%，同比-0.28/-0.98pct，26H1/Q2销售费用率同比-1.21/-2.52pct，26H1/Q2毛销差同比+0.93/+1.54pct，主要系增速更快的新渠道属于低毛利、低费率、高利润率的渠道。26H1管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.26/-0.14/-0.09pct，其中Q2分别同比-0.46/-0.14/-0.18pct，费用端持续优化。此外，Q2所得税同比增加0.56亿元，剔除所得税扰动预计Q2利润端同比增长20%+。综合以上因素，26H1归母净利率为8.00%，同比+0.82pct，其中Q2归母净利率为9.38%，同比+0.30pct。
    投资建议：考虑到即便税收等一次性扰动，但公司持续优化费率，我们小幅调整此前盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入117.8/124.2/131.1亿元（前预测值为119.2/125.7/132.6亿元），同比增长4.8%/5.5%/5.5%；2026-2028年公司实现归母净利润8.55/10.08/11.09亿元（前预测值为8.54/9.83/11.09亿元），同比增长17.0%/17.9%/10.0%；实现EPS0.99/1.17/1.29元；当前股价对应PE分别为15.4/13.1/11.9倍，公司是乳制品稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑现，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原材料及物流成本压力、产品质量与食品安全等。

单二季度收入同比减少6%，积极布局机器人相关业务

星宇股份(601799)
    核心观点
    2026Q2公司收入34.5亿元，同比减少6%。公司2026H1实现营收68.84亿，同比+1.87%，归母净利润6.69亿，同比-5.26%。拆单季度看，公司2026Q2实现营收34.54亿，同比-5.70%，环比+0.70%，归母净利润3.14亿，同比-18.26%，环比-11.54%。2026H1，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增长2%，受下游乘用车整车内销不畅和部分配套车型销量不达预期的影响，叠加部分原材料价格上涨等因素，综合导致公司盈利同比有所下滑，2026H1归母净利润同比下降5%。
    2026Q2，公司毛利率同比-1.4pct。2026Q2，公司毛利率18.19%，同比-1.45pct，环比-1.14pct，净利率为9.10%，同比-1.39pct，环比1.25pct。2026Q2，公司四费率为10.12%，同比+1.50pct，环比+0.37pct。
    全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2026年上半年公司承接了59个车型的车灯研发项目，实现了46个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2026年5月27日，星宇股份签署塞尔维亚二期投资协议。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、MiniLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。
    成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。2026年WAIC期间，星宇自研的多套人形机器人硬件配套方案，全面登陆Moz2、π仔等多款行业主流机器人机型，公司将持续深耕人形机器人硬件全栈技术，打磨核心零部件技术优势，同时加速推进产品工业化适配与实景训练，推动技术成果从展会演示走向真实生产场景，助力行业规模化落地。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动叠加部分原材料涨价等因素，我们下调盈利预测，预计26/27/28年营收170.1/204.1/246.9亿元（原预计26/27/28年185.0/222.0/268.6亿），预计26/27/28年归母净利润15.0/18.1/22.0亿元（原预计26/27/28年20.0/24.1/29.3亿），维持优于大市评级。

二季度收入和归母净利润均创季度新高

澜起科技(688008)
    核心观点
    二季度收入和归母净利润均创季度新高。公司2026年上半年实现收入33.36亿元(YoY+26.66%)，归母净利润19.97亿元(YoY+72.33%)，扣非归母净利润13.22亿元(YoY+21.17%)，研发费用同比增长26.89%至4.53亿元，研发费率同比提高0.02pct至13.58%，毛利率同比提高4.9pct至65.31%。其中2Q26营收18.75亿元(YoY+32.85%,QoQ+28.35%)，归母净利润11.50亿元(YoY+81.46%,QoQ+35.71%)，扣非归母净利润7.19亿元(YoY+22.06%,QoQ+19.01%)，收入和利润均创季度新高，毛利率为61.83%（YoY+1.4pct，QoQ-8.0pct）。
    DDR5第五子代RCD芯片开始规模出货，已启动DDR6第一子代预研。分业务看，2026年上半年公司互连类芯片收入31.11亿元(YoY+26.4%)，占比93%，毛利率随着DDR5新子代RCD芯片及互连类芯片新产品收入占比提高而同比提高4.95pct至69.3%；津逮产品线收入2.20亿元(YoY+31.2%)，占比7%，毛利率同比提高5.82pct至9.68%。公司在DDR5新子代产品的商业化进程方面行业领先，2026年上半年第三、第四子代产品合计出货占比突破50%，第五子代开始规模出货，6月向客户送样DDR5第六子代RCD芯片，支持数据速率高达9200MT/s，并已启动DDR6第一子代内存互连产品的预研，下一代产品布局稳步推进。
    上半年四款新产品收入超5亿，PCIeSwitch芯片将年内完成工程样片流片。2026年上半年公司四款互连类新产品MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXLMXC芯片合计收入为5.38亿元，同比增长80.7%。公司稳步推进PCIeSwitch芯片的工程研发，预计年内完成工程样片流片。2026年7月，公司在业界率先试产CXL3.2MXC芯片，并成功导入三星、SK海力士等业界主要内存模组厂商的下一代CXL产品。公司PCIe7.0Retimer芯片继续采用自研的SerDes技术，目前研发按计划推进，预计年内完成工程样片流片。
    投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级
    公司新产品放量顺利，同时考虑到上半年公司处置其他非流动金融资产取得的投资收益以及公司投资项目公允价值变动收益合计6.82亿元，我们预计2026-2028年归母净利润为36.17/40.55/46.90亿元（前值为28.84/34.92/40.01亿元），对应2026年8月28日股价的PE分别为72/64/55x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动

迈瑞医疗(300760)
    核心观点
    2026年第二季度营收同比增长超10%，归母净利润同比增长转正。2026年上半年公司实现营业收入177.47亿元（+6.0%），归母净利润47.97亿元（-5.37%）；其中单二季度实现营收93.95亿元（+10.45%），归母净利润24.67亿元（+1.1%）。在汇率中性情况下，2026年上半年营业收入同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后的归母净利润同比增长7.22%。公司预计2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段；并预期2026年国际业务有望延续快速增长的趋势，国际收入占比也将进一步提升。
    国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，体外诊断业务实现营收68.65亿元（+9.58%），其中免疫增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%，国内体外诊断业务收入占国内收入比重达到50%。生命信息与支持业务实现营收48.11亿元（-0.11%），其中国际增长超过10%，国际收入占该产线的比重进一步提升至77%。医学影像业务实现营收28.36亿元（-5.78%），其中国际超声业务实现高个位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至68%。超高端系列超声产品上半年实现营收近5亿，同比增长超过30%。新兴业务实现营收31.10亿（+19.59%），国内新兴业务收入占国内收入的比重约24%，微创外科和微创介入收入均实现25%左右的同比增长。分区域看，国际业务实现收入94.71亿元（+13.67%），国际收入占比达到53%，欧洲市场在较高基数下，上半年收入同比增长近25%。毛净利率下滑，经营现金流保持健康。2026年上半年公司毛利率为60.8%（-0.8pp），销售费用率14.2%（-0.3pp），管理费用率3.9%（-0.2pp），研发费用率8.8%（-0.8pp）；财务费用率2.2%（+4.2pp），主要由于汇兑损失增加，上半年汇兑对公司利润的负面影响达7.4亿；销售净利率下滑至28.4%（-2.8pp），但环比25H2已有显著改善。经营性现金流净额为48.8亿（+24.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为102%，保持健康水平。
    投资建议：2026年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为83.28/94.18/107.79亿，同比增速2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.0x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。

2026Q2主动调整加深，中高档酒仍在出清

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入104.72亿元/同比-36.35%，归母净利润43.39亿元/同比-43.37%，扣非归母净利润42.91亿元/同比-43.90%。单2026Q2实现营业总收入24.47亿元/同比-65.54%，归母净利润6.31亿元/同比-79.45%，扣非归母净利润6.08亿元/同比-80.10%。
    2026H1中高档酒调整幅度较大，大众价位及新兴渠道相对更有韧性。2026H1中高档酒/其他酒收入分别为92.00/12.11亿元，同比-38.86%/-10.27%，中高档酒收入占比同比-3.40pcts至88.37%。2026H1中高档酒销量同比-42.53%、吨价同比+6.38%；其他酒销量/吨价分别同比-9.79%/-0.53%，大众价位产品表现相对稳健。受产品结构下移影响，2026H1白酒整体销量同比-25.93%，吨价同比-14.28%。从分类数据看，高端及次高端消费场景的压力仍大于大众价格带。2026H1传统渠道/新兴渠道收入分别为94.94/9.17亿元，同比-38.61%/-1.64%。截至2026H1末，公司共有经销商1639家，报告期内新增114家、减少263家，较2025年末净减少149家。
    2026Q2费用率负规模效应突出，净利率明显回落。2026Q2毛利率为83.80%/同比-4.06pcts，预计主要受产品结构下移及收入快速收缩影响。税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为25.84%/26.25%/8.23%，同比+10.46/+15.66/+4.92pcts，毛销差同比下降19.72pcts至57.55%。2026Q2归母净利率同比-17.45pcts至25.78%，扣非归母净利率同比-18.18pcts至24.84%，利润端调整幅度大于收入。
    2026H1现金流同步承压，合同负债继续消化。2026H1销售收现为107.44亿元/同比-40.14%，经营活动现金流量净额为20.82亿元/同比-65.68%，主要受到销售收现及票据贴现减少影响。截至2026H1末，公司合同负债24.37亿元，较2025年末减少9.30亿元。
    投资建议：2026Q2公司主动调整幅度进一步扩大，中高档酒和传统渠道仍是主要压力来源，因为我们下调此前收入及净利润预测，2026-2028年公司实现营业总收入179.9/188.2/201.9亿元（前预测值为226.0/235.3/251.9亿元），同比-30.1%/4.6%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润67.2/72.3/79.2亿元（前预测值为90.7/95.5/104.4亿元），同比-37.9%/7.5%/9.5%；实现EPS4.57/4.91/5.38元；当前股价对应PE分别为17.9/16.7/15.2倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

2026年中报点评：上半年核心利润同比增长亮眼，期待N业务放量

裕同科技(002831)
    核心观点
    上半年经营性利润同比增长亮眼。公司发布2026年中报，2026H1实现收入82.14亿元，同比+0.23%，归母净利润5.75亿元，同比+1.10%，扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%；其中2026Q2收入44.21亿元，同比-1.68%，归母净利润3.29亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。上半年公司经营稳健，收入同比微增；包装主业盈利持续提升，上半年扣除股份支付影响后的净利润为6.36亿元，同比+11.82%，若再剔除汇兑影响，预计上半年核心经营性利润保持高增。
    包装配套产品快速增长，环保纸塑业务稳健。2026H1公司纸质精品包装、包装配套产品与环保纸塑产品分别实现收入52.6亿元/15.3亿元/6.0亿元，同比-3.7%/+18.2%+3.4%，毛利率分别为26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8pct/-0.25pct/+2.42pct。尽管受芯片价格上涨等影响消费电子景气度略有承压、同时烟酒下游消费偏疲软，但公司包装主业依然展现较强韧性，重型包装、潮玩卡牌等新品类打开增量空间。
    N业务蓄势待发，即将进入放量阶段。2026H1公司其他产品收入为6.6亿元，同比-3.85%，收入占比8.0%。公司坚定将N业务打造为第二增长曲线，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位布局。其中华研液冷产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等核心组件，有望借助公司多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务快速放量。
    盈利能力优化，毛利率持续提升。2026Q2毛利率24.96%，同比+1.62pct，净利率7.45%，同比-0.04pct，公司通过智能化改造和全球化布局两大抓手，持续优化成本与盈利结构；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.6pct/+0.6pct/+2.0pct，其中管理费用增长主要来自股份支付费用，财务费用率受汇兑影响而大幅增加（上半年汇兑损失1.2亿）。公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税），现金分红1.8亿，股利支付率31%。
    风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响，下调2026-2027年并上调2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.2/20.1/24.3亿元（前值为17.9/20.4/23.3亿元），同比+8.2%/16.7%/20.6%，摊薄EPS=1.3/1.6/1.9元，对应PE=20/17/14x，维持“优于大市”评级。

2Q26毛利率环比+2.32pct，AI算力与通信领域产品加速铺开

新洁能(605111)
    核心观点
    2Q26营收环比增加26%，毛利率环比+2.32pct。公司产品涵盖IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台，并拓展至车规级功率器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、智能功率模块（IPM）及MCU等领域。2Q26随行业景气度提升，成本上涨逐步向下游传导，公司单季度实现营收6.5亿元（YoY+35.3%，QoQ+25.78%），归母净利润1.39亿元（YoY+9.44%，QoQ+46.84%），毛利率31.06%（YoY-4.00pct，QoQ+2.32pct），经营活动现金流净额1.52亿元，同比增长32.17%。
    主力产品SGT MOSFET订单稳健增长，封装产能同步提升保交付。1H26核心产品SGT-MOSFET实现收入5.45亿元，同比增长28.57%，占46.92%，在AI算力中心、无人机、高端储能、汽车等高端赛道加速放量；受益于光储市场回暖，IGBT营收1.96亿元，同比增长48.1%，占16.85%；Trench-MOSFET收入2.75亿元，同比增长10.27%，聚焦成熟市场提升细分赛道市占率。随着需求景气度进一步提升，公司积极开拓芯片代工产能，8寸及12寸芯片回货量明显增长，其中FRD产品、SiCMOSFET产品出货量实现大幅提升；封装方面，TOLL、TO-247封装产能下半年预计翻倍，其余封装形式产能也将获得20%-50%的不同幅度提升以匹配订单增长。
    工业控制、AI算力及光伏储能等领域持续成长，海外布局逐步铺开。1H26受益于储能需求提升，光伏储能领域占比提升至22%，PIM、SiC等产品持续拓张。工业自动化领域占32%持续回暖，无人机（占5%）、机器人（占3%）等新兴应用快速增长。AI算力及通信领域（占5%），公司SiC MOSFET、高速SGT MOSFET性能领先，相关产品顺利导入E-Fuse、液冷等服务器应用。汽车电子在行业调整背景下保持稳定，受益于国产替代，公司车规功率器件出货量超1.3亿颗，并加速布局48V及800V高压平台。此外，新加坡子公司Eruby已正式运营，在光伏逆变与储能、电动汽车、数据中心UPS等领域已取得积极进展并实现部分产品批量交付。
    投资建议：我们看好公司在AI算力、汽车及机器人等新兴应用的增量机遇与海外和IC等产品的远期布局，结合1H26公司经营情况，调整公司毛利率预期，预计26-28年公司有望实现归母净利润5.24/7.73/9.69亿元（前值：26-27年6.36/7.51亿元），对应26-28年PE分别为48/33/26倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

煤质问题制约业绩修复，期待下半年改善

晋控煤业(601001)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收61.2亿元（+2.6%），归母净利润7.2亿元（-17.4%），扣非归母净利润7.2亿元（-17.5%）；其中2026Q2公司实现营收30.7亿元（-13.2%），归母净利润3.8亿元（+5.8%），扣非归母净利润3.8亿元（+5.2%）。
    塔山煤矿遇煤质问题致二季度销量同环比减少。2026H1年公司煤炭产量2021万吨，同比+17.4%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为1579/442万吨，分别同比+22%/+4%；商品煤销量1403万吨，同比+6%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为1018/386万吨，分别同比+8%/-0.1%。2026Q2公司煤炭产量1131万吨，同比+21%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为901/230万吨，分别同比+26%/+5%，环比+33%/+9%；商品煤销量687万吨，同比-14%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为490/197万吨，分别同比-19%/-2%，环比-7%/+4%。塔山煤矿遇煤质问题利润承压。2026H1吨煤售价/吨煤成本分别为422/272元/吨，同比基本持平/增加10元/吨，2026Q2吨煤售价为434元/吨，同比+15元/吨，环比+24元/吨。2026H1塔山/色连/同忻煤矿权益净利润为9.6/0.03/0.4亿元，分别同比-1.8/+0.5/+0.37亿元，其中色连煤矿净利润转负，塔山煤矿遇煤质问题利润承压。截至目前秦皇岛5500K动力煤2026年三季度平均售价已同比+24%，公司市场煤占比较高，下半年业绩修复仍可期。
    控费提效，财务结构优化。公司严格落实经营管理措施，实施全面预算管理，加强考核，多项指标表现良好，管理费用同比削减3.06%，持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降4.09个百分点至22.15%。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑公司塔山煤矿开采遇到煤质问题，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为19.5/22.5/22.8亿元（前值为25.2/25.7/26.2亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

在手订单充沛，打造域控制器平台化企业

科博达(603786)
    核心观点
    科博达2026Q2实现营收15.5亿元，同比减少13%。公司2026H1实现营收30.81亿元，同比-5.6%，实现归母净利润3.09亿元，同比-27.9%。拆单季度看，公司2026Q2实现营收15.51亿元，同比-13.0%，环比+1.4%，归母净利润1.58亿元，同比-32.4%，环比+4.5%。分产品看，2026Q2，照明控制系统营收5.8亿元，同比-34.8%，环比-16.4%，电机控制系统营收3.1亿元，同比+22.1%，环比+18.8%，车载电器与电子营收1.6亿元，同比-28.5%，环比-17.2%，能源管理系统营收1.4亿元，同比-38.0%，环比-3.1%，中央计算平台和智驾域控营收2.7亿元，同比+141.6%，环比+98.8%。
    2026Q2公司净利率环比提升0.03pct。2026Q2公司毛利率23.1%，同比-4.1pct，环比-2.2pct，净利率10.3%，同比-4.9pct，环比+0.03pct。2026Q2公司四费率15.5%，同比+5.4pct，环比-1.4pct
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2025年公司收购科博达智能科技60%股权，着力开辟第二增长曲线，公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2026H1，公司紧抓全球汽车产业智能化发展趋势，持续深化与国内外知名车企的战略合作，新获定点项目预计全生命周期销售额超百亿元。在中央计算平台与智驾域控、照明控制、车身域控、智慧电源等核心产品上均获得优质项目定点，业务呈现“智能化产品矩阵成型、全球化客户配套提速”的良好态势。当前，公司捷克工厂产能爬坡与新项目导入正双轨并进，前期转移至捷克生产的重点项目产能稳步释放，新一代产品预计于下半年正式量产；多款已定点的域控制器项目加速验证，潜在新项目的商务定点亦在有序推进。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加产品结构对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收70.0/86.6/105.6亿（原26/27/28年预计80.1/99.0/120.8亿），利润8.1/10.4/13.3亿（原26/27/28年预计9.0/12.3/15.5亿），维持“优于大市”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

二季度收入创季度新高，300mm硅片价格企稳回暖

沪硅产业(688126)
    核心观点
    上半年收入同比增长36.5%，二季度毛利率同环比改善。公司2026年上半年实现收入23.17亿元(YoY+36.51%)，归母净利润-9.65亿元，扣非归母净利润-9.58亿元；毛利率同比提高4.8pct至-8.34%，研发费用增长66.5%至2.59亿元，研发费率同比提高2.0pct至11.17%。其中2Q26营收12.33亿元(YoY+37.68%,QoQ+13.79%)，创季度新高，归母净利润-4.82亿元，毛利率-5.26%(YoY+9.3pct，QoQ+6.6pct)。
    300mm半导体硅片产能达100万片/月，价格企稳回暖。2026上半年300mm半导体硅片收入16.5亿元，占比71%，毛利率为-5.08%。公司上海及太原两地300mm半导体硅片合计产能已达到100万片/月，上海新昇保持稳定的产能利用率及出货量，销量同比增长超90%。太原工厂持续推进300mm产品认证工作，新增客户22家、新增量产产品42款，逐步释放有效产能，同时正片率及正片销售数量也在快速提高中。预计到2026年底，公司300mm半导体硅片产能将达到120万片/月。随着行业应用的景气，300mm硅片的价格在经历了2023-2025年的行业价格持续下行后，2026年上半年国内硅片市场逐步企稳回暖，公司有序开展价格优化与业务磋商，预计相关红利将在2026年下半年逐步释放。
    300mmSOI硅片试验线产能约30万片/年，处于验证送样及小批量量产阶段。200mm及以下半导体硅片方面，2026上半年收入为5.9亿元，占比25%，毛利率为-16.21%。Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目一期建设已基本完成，预计2026年下半年产能将逐步释放，精准匹配传感器、射频、功率器件等利基市场的增长需求。公司300mm SOI硅片正处于产品验证送样及小批量量产阶段，面向射频、高压、硅光等应用的300mm SOI核心产品已完成关键技术研发，顺利进入量产阶段。子公司新傲芯翼已建成产能约30万片/年的300mm SOI硅片试验线。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及新产能投产影响毛利率，我们下调公司2026-2028年归母净利润至1.01/1.80/2.86亿元(前值1.66/2.48/3.09亿元)，对应2026年8月26日股价的PS分别为15.7/12.5/11.3x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

二季度收入创季度新高，毛利率和利润承压

杰华特(688141)
    核心观点
    上半年收入同比增长45%，利润承压。公司2026年上半年实现收入17.18亿元(YoY+44.72%)，归母净利润-5.20亿元，扣非归母净利润-5.76亿元，上游成本上涨致毛利率同比下降4.3pct至23.87%，研发费用同比增长50.39%至6.33亿元，研发费率同比下降1.4pct至36.84%。其中2Q26实现收入9.54亿元(YoY+44.66%，QoQ+24.70%)，创季度新高；实现归母净利润-2.44亿元，扣非归母净利润-2.82亿元，环比亏损幅度收窄，毛利率为22.70%（YoY-4.2pct，QoQ-2.6pct）。
    上半年各产品线收入均同比增长，大部分产品线毛利率同比下降。分产品线来看，2026上半年公司电源管理芯片收入14.57亿元(YoY+31.80%)，占比85%，毛利率同比下降3.9pct至24.52%，其中DC-DC芯片收入8.19亿元(YoY+21.52%)，占比48%，毛利率同比下降4.3pct至21.21%；AC-DC芯片收入3.57亿元(YoY+47.01%)，占比21%，毛利率同比提高0.3pct至28.56%；线性电源芯片收入2.60亿元(YoY+51.95%)，占比15%，毛利率同比下降11pct至28.34%；电池管理芯片收入2020万元(YoY+19.08%)，占比1.2%，毛利率同比下降0.2pct至38.04%。信号链芯片收入2.07亿元(YoY+299%)，占比12%，毛利率同比下降11.9pct至22.03%。功率产品收入5237万元(YoY+160%)，占比3%，毛利率同比提高3.8pct至10.37%。
    在售产品型号超4200款，自研55nm BCD工艺平台已开发完成。截至2026年中，公司研发人员1251人，在售产品型号超4200款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMOS大电流产品，包括支持多协议的16相数字控制器等，已送样多个计算行业头部客户，55nmBCD工艺平台已开发完成，相关产品正基于此平台开发中。汽车电子领域，推出车规90A DrMOS和车规4相控制器，并进入多个客户，车规高边驱动和eFuse产品推进系列化布局，并陆续推出适用于车身控制的多通道电机驱动产品，面向下一代48V的系列产品陆续进入送样阶段。新能源领域，推出了多款高串数BMS AFE芯片，已经送样多个行业头部客户。
    投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于短期毛利率因上游成本涨价承压，我们下调公司2026-2028年归母净利润至-3.61/+0.56/+2.22亿元（前值-2.75/+0.60/+2.48亿元），对应2026年8月26日股价的PS分别为13.7/9.6/7.1x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

2026年中报点评：净息差企稳，资产质量承压

光大银行(601818)
    核心观点
    营收利润同比均下降。公司2026年上半年实现营业收入631亿元，同比下降4.3%，降幅较一季度扩大0.4个百分点；实现归母净利润187亿元，同比下降24.0%，降幅较一季度扩大15.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率6.6%，同比回落2.6个百分点。
    资产规模略微增加。2026年二季度末总资产7.25万亿元，同比增长0.2%，较年初增长1.2%。其中二季度末贷款总额4.07万亿元，较年初增长2.2%；存款总额4.19万亿元，较年初增长2.2%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初略有减少。二季度末核心一级资本充足率9.67%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年实现利息净收入469亿元，同比增长3.2%。公司披
    露的上半年日均净息差1.42%，同比回升2bps，较2025年全年回升2bps，净息差明显企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降31bps，负债成本同比降低36bps。
    手续费净收入和其他非息收入均下降。公司上半年手续费净收入同比下降7.3%至97亿元，主要是银行卡服务手续费收入减少。上半年其他非息收入同比下降35.1%至65亿元，主要是投资收益同比减少。
    资产质量承压。公司二季度末不良率1.44%，较年初上升0.17个百分点，较一季度末上升0.12个百分点；二季度末关注率1.69%，较年初下降0.16个百分点。我们测算的公司上半年不良生成率1.77%，同比上升0.59个百分点。从不良贷款结构来看，主要是对公业务不良贷款余额增加，其中房地产业不良贷款余额增加相对较多。二季度末拨备覆盖率150.02%，较年初下降24个百分点，较一季度末下降12个百分点。受不良生成率上升影响，上半年信用减值损失同比增加31.3%，拖累利润增长。整体来看，公司资产质量承压，拨备计提压力较大。
    投资建议：公司业绩表现低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润301/296/304亿元（上次预测值367/368/370亿元），同比增长-22.4%/-1.7%/2.8%，EPS分别为0.43/0.42/0.44元；当前股价对应的PE为6.9/7.0/6.8x，PB为0.34/0.33/0.32x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026H1营收净利高增，非制冷大单+可转债扩产打开成长空间

国科天成(301571)
    核心观点
    事件：8月28日，公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入6.67亿元，同比增长63.97%；归母净利润1.01亿元，同比增长49.43%；扣非净利润1.00亿元，同比增长51.90%。
    营收利润高速增长，盈利能力持续提升。2026年上半年公司实现营业总收入6.67亿元，同比增长63.97%；归母净利润1.01亿元，同比增长49.43%；扣非净利润1.00亿元，同比增长51.90%。二季度单季营收约4.67亿元，环比增长133.22%，呈现加速增长态势。业绩高增长主要得益于公司在红外热成像等光电领域的深耕与全产业布局，以及技术创新和市场拓展的持续突破。光电业务为核心引擎，制冷红外优势稳固。分业务看，光电业务收入6.108亿元，占总营收91.63%，是公司绝对核心；信息系统业务收入3143万元，占比4.71%；导航业务收入1302万元，占比1.95%；遥感业务收入537.2万
    元，占比0.81%。公司是国内少数同时具备制冷红外探测器、非制冷红外探测器和精密红外镜头研制生产能力的民营红外厂商之一。制冷红外方面，锑化铟系列产品保持成熟稳定的批量供应能力，Ⅱ类超晶格探测器已具备中试级别生产交付能力，成都量产线预计2026年底前投产。此外，公司于上半年完成收购晨锐腾晶51%股权，新增二氧化碳激光器等激光领域产品，进一步丰富了光电产品矩阵。
    非制冷红外业务增长迅猛，大额订单保障未来放量。公司非制冷红外产品具备低成本、小体积、低功耗等优势，下游需求旺盛。产能方面，上海自建非制冷探测器产线已正式投产，结合委外生产保障供货能力。订单方面，上半年公司披露签订了总计不低于6.3亿元（含税）的非制冷红外探测器及热像仪销售合同，占2025年度营收的57.10%，其中热像仪合同2.5亿元、探测器合同不低于3.8亿元，合同从2026年三季度起分批交付。公司正通过可转债募投项目进一步扩大非制冷量产交付能力。
    毛利率保持高位，研发投入持续加码。上半年公司销售毛利率为37.78%。公司高度重视技术创新，上半年研发投入达3246.60万元，同比增长12.77%。在核心技术路线上，公司选用的锑化物技术路线相较于国内多数竞争对手，在稳定性等方面表现更佳，在客户组织的多次询价及招投标活动中胜出，获得下游客户广泛认可。
    市场拓展成效显著，客户结构持续优化。公司发挥上游核心器件领域优势，重点加大对产业链中游从事光电产品集成、开发和应用业务的客户合作开发力度，通过充分利用中游客户的销售渠道和客户资源，将产品快速推广至不同应用场景，形成了业绩增长不依赖单一客户或单一应用领域的竞争优势。上半年公司境内收入6.659亿元，占比99.89%。
    期间费用控制良好，但计提减值影响利润。上半年公司计提各项信用减值损失及资产减值损失约3264万元，计入半年度损益，导致利润总额减少约3264万元。公司因经营规模持续增长，采购和备货支出较大，且对InSb探测器等原材料采用预付款模式，同时给予客户一定信用期，导致经营活动现金流量净额持续为负。
    可转债有序推进，助力产能扩张。公司向不特定对象发行可转债稳步推进，2026年7月已获深交所审核通过并提交注册，拟募集不超过8.49亿元，用于非制冷红外探测器、超精密长波红外镜头、近红外APD光电探测器、中波红外半导体激光器建设及补充流动资金，将进一步巩固公司光电全产业链布局优势。
    风险提示：下游需求与市场竞争风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险；存货增加及跌价风险；募投项目产能消化不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    受益于非制冷红外市场快速放量，公司下半年产能进入集中释放阶段，且在手订单充足，业绩弹性有望充分释放，叠加特种业务拐点将至，上调盈利预测，由原来的2026-27年归母净利润3.00/4.06亿元上调至2026-2028年归母净利润分别为3.76/6.34/9.90亿元，对应当前股价PE分别为30/18/12倍。

2026年中报点评：净息差企稳，拨备计提充分

建设银行(601939)
    核心观点
    营收增长较快，归母净利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入4365亿元，同比增长10.7%，增速较一季度回落0.4个百分点；实现归母净利润1696亿元，同比增长4.6%，增速较一季度回升1.1个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.5%，同比回落0.6个百分点。
    资产规模小幅增长，增速回落。2026年二季度末总资产47.3万亿元，同比增长6.5%，较年初增长3.7%，资产增速与去年两位数的增速相比回落明显。其中二季度末贷款总额29.3万亿元，较年初增长5.7%；存款总额31.8万亿元，较年初增长3.2%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初基本持平。二季度末核心一级资本充足率14.24%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年实现利息净收入3110亿元，同比增长8.5%。公司
    披露的上半年日均净息差1.37%，同比下降3bps，较2025年全年回升3bps，净息差企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降28bps，负债成本同比降低30bps。
    手续费净收入微降，其他非息收入大幅增长。公司上半年手续费净收入同比下降1.4%至643亿元，其中代理业务手续费增加较多，主要是代销基金、理财等收入实现较快增长；顾问和咨询费同比减少，主要是部分行业客户需求不及上年同期；资产管理业务收入同比减少，主要是上年同期基数偏高。上半年其他非息收入同比增长44.7%至613亿元，主要是投资收益和公允价值变动损益同比增加。
    资产质量边际走弱但拨备计提充分。公司二季度末不良率1.29%，较年初下降0.02个百分点，较一季度末下降0.02个百分点；二季度末关注率1.77%，较年初持平。公司上半年不良生成率0.61%，同比上升0.08个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是各类型零售贷款不良增加。二季度末拨备覆盖率239%，较年初上升6个百分点，较一季度末上升5个百分点，主要得益于公司加大拨备计提力度，公司上半年信用减值损失同比增长20.8%。整体来看，公司资产质量边际走弱，但拨备计提充分。
    投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润3567/3735/3929亿元（上次预测值3474/3614/3780亿元），同比增长5.4%/4.7%/5.2%，EPS分别为1.34/1.41/1.48元；当前股价对应的PE为8.0/7.6/7.2x，PB为0.75/0.70/0.66x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年中报点评：净息差略有回升

交通银行(601328)
    核心观点
    营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入1423亿元，同比增长6.7%，增速较一季度回升1.8个百分点；实现归母净利润479亿元，同比增长4.0%，增速较一季度回升0.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率8.1%，同比回落1.1个百分点。
    资产规模小幅增长。2026年二季度末总资产16.26万亿元，同比增长5.3%，较年初增长4.6%，保持小幅增长态势。其中二季度末贷款总额9.49万亿元，较年初增长4.0%；存款总额9.31万亿元，较年初增长6.5%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初下降。二季度末核心一级资本充足率11.25%，资本充足。
    净息差略有回升。公司上半年实现利息净收入926亿元，同比增长8.6%。公
    司披露的上半年日均净息差1.23%，同比回升2bps，较2025年全年回升3bps，主要得益于负债成本下降相对更快，其中上半年生息资产收益率同比下降30bps，负债成本同比降低34bps。单季度数据来看，一季度、二季度净息差均为1.23%。
    手续费净收入微增，其他非息收入小幅增长。公司上半年手续费净收入同比增长0.1%至205亿元，其中代销基金、代理信托等细项业务收入增长较好。上半年其他非息收入同比增长5.8%至293亿元，主要是子公司股权类估值上升。
    资产质量边际走弱。公司二季度末不良率1.30%，较年初上升0.02个百分点，较一季度末持平；二季度末关注率1.77%，较年初上升0.12个百分点。公司上半年不良生成率0.72%，同比上升0.23个百分点，结合不良贷款结构来看，各类型零售贷款不良率均上升。二季度末拨备覆盖率204%，较年初下降4个百分点，较一季度末上升1个百分点，基本保持稳定。整体来看，公司资产质量边际走弱。
    投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润995/1041/1090亿元（上次预测值987/1021/1060亿元），同比增长4.1%/4.6%/4.7%，EPS分别为1.05/1.10/1.16元；当前股价对应的PE为6.8/6.4/6.1x，PB为0.53/0.50/0.48x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

行业景气度提升，2Q26毛利率环比+5.1pct

捷捷微电(300623)
    核心观点
    2Q26营收环比增加29.8%，毛利率环比+5.1pct。公司主要从事功率半导体器件开发，主要产品包括晶闸管、防护器件、MOSFET等产品。2Q26随行业景气度提升，各产品线均已放量并保持较高的产能利用率，成本上涨逐步向下游传导，公司单季度实现营收11.9亿元（YoY+32.6%，QoQ+29.83%），归母净利润1.97亿元（YoY+43.03%，QoQ+96.6%），毛利率32.89%（YoY+1.03pct，QoQ+5.10pct）。
    MOSFET已成为公司第一大产品线，2Q26环比增长32.6%。公司主要为IDM模式，拥有4寸、5寸、6寸、8寸晶圆产线及封测基地，随着产线满载以及产品结构优化，产品盈利能力环比持续提升。根据公司投资者调研纪要，2Q26各产品线均实现环比提升：公司晶闸管（芯片+器件）2Q26营收为1.88亿元，占15.99%，环比增加42.93%，毛利率为34.09%；防护器件（芯片+器件）营收为3.2亿元，占27.24%，环比增加24.22%，毛利率为26.31%；MOSFET（芯片+器件）营收为6.68亿元，占56.77%，环比增加32.60%，毛利率为35.85%。
    汽车为主要增长极，模块与光耦隔离产品逐步扩展。公司将车规级作为主要增长极，已推出近200款车规级MOSFET产品，多款通过AEC-Q101认证，进入国内tier-1供应链，1H26汽车领域收入占比达13.62%。此外，公司新设模块事业部推进IGBT模块及可控硅模块的开发与量产，由“器件生产商”升级为“功率子系统提供商”；新设光耦封装制造部、子公司捷捷成都科技，推进车规级光耦及高端隔离器芯片的研发量产，支撑“驱动+保护+隔离”组合方案闭环；面向新能源、汽车电子等复杂场景，提供“器件+驱动+保护+隔离”的协同设计与组合交付，推动产品向高毛利、高壁垒方向升级。
    投资建议：基于公司1H26经营情况，调整公司产品毛利率及收入，预计26-28年公司有望实现归母净利润7.86/10.65亿元（前值：26-27年7.08/8.5亿元），对应26-28年PE分别为28/21/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。