菲律宾3.3GW海风建设计划启动，海缆龙头有望受益亚太市场发展

东方电缆(603606)
    事项：
    3月2日，菲律宾能源部（DOE）宣布开始接受第五轮绿色能源拍卖（GEA-5）的合格开发商报名申请。本轮拍卖核心聚焦于3.3GW的固定式海底海上风电容量，计划于2028年至2030年间投入商业运营。该项目是菲律宾首个大型商业化海上风电项目，标志着该国确立了“全政府协同”模式，以简化许可审批并加速基础设施建设。
    国信电新观点：1）菲律宾3.3GW的明确需求为中国具备成熟海上风电技术的企业提供了可观的海外增量市场。2）海上风电项目资本密集度高，中国央企及头部民企可凭借强大的全产业链整合能力，通过“技术+资本+建设”的一体化方案参与竞争。3）作为国内海缆领域的龙头企业，东方电缆在2025第四季度中标总金额约19亿元的亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目，未来有望受益于亚太市场海风项目放量，进一步推动公司的国际化战略。4）维持公司2025-2027年盈利预测15.6/20.2/23.7亿元，同比+54.8%/+29.4%/+17.4%，对应PE为26.1/20.2/17.2x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国内外海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；公司出海进度不及预期。

与拜耳签订16亿元供货合同，持续深化与大客户合作

利民股份(002734)
    核心观点
    公司与国际农化巨头拜耳签订6年期16亿元重大合同。利民股份于2026年2月26日与BAYER S.A.（拜耳）签订农用化学品长期供货合同，首期3年，若无异议自动续期3年，合计最长6年。按照拜耳年度采购量预估，前3年合同金额约8亿元，6年合计约16亿元，最终以实际订单为准。拜耳与先正达、巴斯夫、科迪华为全球农化行业四大跨国公司，在新农药创制、终端制剂品牌、销售渠道等方面具备强大的竞争优势，据世界农化网，2024年拜耳的植保产品销售额达110.86亿美元，排名全球第二。
    BAYER S.A注册地为巴西圣保罗州，而拉丁美洲是拜耳仅次于北美洲的第二大销售区域，杀菌剂销售额较大，利民股份等中国农药企业在拉丁美洲杀菌剂市场具有较强的竞争优势，2025年中国出口到巴西的杀菌剂数量较2022年大幅增长833.38%。此次利民股份与拜耳签订长期供货合同，是对利民股份在代森锰锌等杀菌剂品类上的龙头地位与供货可靠性的认可，我们预计未来利民股份向拜耳供应量将大幅增长，长协价格和利润率将得到保障。
    与巴斯夫深化在AI+新农药创制领域的合作。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。此外，公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。
    核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。公司核心产品百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2026年2月的2.8万元/吨，甲维盐和阿维菌素市场价格自2024年3月中旬至今分别从50、35万元/吨上涨至61、43万元/吨，草铵膦价格自低点的4.39万元/吨上涨至目前的4.6万元/吨，公司多个产品价格较前期低点上涨，对利润增厚起到积极作用。
    风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与拜耳、巴斯夫等国际农化巨头的合作加深，多个主营产品涨价将带来利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026/2027年的盈利预测，结合2025年业绩预告，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.82/5.88/6.47亿元，EPS为1.14/1.40/1.54元，对应当前股价PE为19.6/16.1/14.6X，维持“优于大市”评级。