2026年中报点评：硅基微显示背板放量带动营收增长56.66%

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2026年上半年营业收入同比增长56.66%，归母净利润同比增长21.25%。公司2026年上半年实现营业收入16.71亿元，增长56.66%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长21.25%。；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长14.79%，在硅基微显示背板等新业务拉动下实现较好增长。2026上半年毛利率/净利率分别为47.68%/25.02%，同比分别下降5.29pct/5.45pct，主要受到新产能释放的影响。2026Q2单季度实现营业收入9.85亿元，同比增长68.31%；归母净利润2.27亿元，同比增长24.46%。
    新业务放量为主要增长极，产能爬坡导致盈利能力有所承压。分业务看，2026年上半年公司原有业务中探测器/解决方案/核心部件分别实现营收9.53/1.20/1.36亿元，同比分别增长10.05%/90.86%/66.96%；对应毛利率分别为60.48%/36.45%/25.74%，同比分别-0.09/+0.55/+7.54个百分点。在公司原有业务保持营收稳定增长、毛利率稳定的情况下，新业务硅基微显示背板实现放量，2026年上半年实现营收3.51亿元，毛利率32.84%，由于新产能尚处于爬坡阶段导致其毛利率受到一定影响，较2025年末下降了4.37pct。
    数字化X线产品矩阵优势显现，微显示进入业绩兑现期。公司在2026年上半年维持高研发投入，研发费用同比增长48.51%至2.29亿元，进一步深化“X线全影像链+微显示”双轮驱动战略。公司推出了新一代LDA车检探测器等产品，完善探测器产品体系，同时积极推动iGrid、iDE双能成像、智能iAEC、AI无损降噪等一系列前沿探测器算法与AI技术的商业化落地。在球管、高压发生器、射线源等新领域完成了基础布局并取得了初步成效，“探测器+高压发生器+球管”产品矩阵优势全面显现，关键核心部件的量产交付与客户导入按计划全速推进，领跑高质量进口替代。硅基微显示背板业务经历了产能爬坡与良率提升的关键期，凭借定制化的特色CMOS工艺及与下游头部客户的深度战略绑定，商业化放量稳步兑现。
    投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，打造“探测器+高压发生器+球管”产品闭环矩阵，进一步夯实数字化X线领域领先地位。同时实现微显示业务的商业化放量，第二增长曲线显现。预计公司2026-2027年归母净利润分别为8.06/10.11亿元（前值7.07/8.78亿元），新增2028年归母净利润12.75亿元，对应PE分别为37.8/30.2/23.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

2026上半年收入同比增长1.3%，继续深化市场化改革

贵州茅台(600519)
    核心观点
    贵州茅台发布2026半年报，公司2026H1实现总营收922.78亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润445.17亿元，同比减少2.0%；实现扣非归母净利润444.64亿元，同比减少2.0%；其中2026Q2实现营业总收入375.75亿元，同比减少5.2%，实现归母净利润172.74亿元，同比减少6.9%；实现扣非归母净利润172.24亿元，同比减少7.1%。
    茅台酒保持韧性，系列酒短期承压。分产品看，茅台酒2026Q2收入317.2亿元，同比-1.0%。我们判断飞天仍是茅台酒韧性的核心支撑，预计价格方面受内部产品结构影响。系列酒2026Q2收入50.5亿元，同比降低25.0%，2026年第二季度末经销商数量2426家、较第一季度末净增204家，单季增加228家、减少24家；国内经销商变化主要来自系列酒，且系列酒目前更偏渠道重新布局和经销网络扩张。
    市场化改革深化，i茅台保持高增长。分渠道看，i茅台继续放量，批发代理收缩，我们判断系关联交易减少和国外渠道发货减少所致。2026Q2直销收入224.6亿元，同比增长33.8%，其中i茅台收入187.1亿元，同比增长282.6%，占直销收入83.3%。批发代理收入143.1亿元，同比减少34.9%；报表体现收入进一步向i茅台及直营渠道集中。
    产品结构影响毛利，费用率基本稳定。2026Q2毛利率同比降低1.2pcts至89.5%，压力更多来自茅台酒内部产品结构、价格因素以及生产成本上升。2026Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为17.2%/4.3%/4.7%，同比+0.1/-0.2/+0.3pcts；归母净利率同比降低0.9pct至46.0%。截至2026Q2末合同负债31.78亿元，较一季度末30.27亿元增加1.51亿元，主要系市场化改革下销售模式改变、预收款政策相应调整。2026H1公司销售收现984.22亿元，同比+3.5%，回款仍具韧性。
    盈利预测与投资建议：我们认为中报反映公司市场化改革持续推进，但改革过程存在报表阵痛期，因此我们下调2026年收入及盈利预测。展望后续，随着渠道调整逐步完成、消费者基础持续扩大，供需有望进一步改善，我们小幅上调2027-28年收入与利润增速预测。我们预计2026-2028年公司实现营业总收入1733/1838/1993亿元（前预测值为1785/1882/2029亿元），同比增长0.7%/6.0%/8.5%；实现归母净利润824/886/972亿元（前预测值为840/895/977亿元），同比增长0.1%/7.6%/9.7%；实现EPS65.77/70.77/77.66元；当前股价对应PE分别为20.4/19.0/17.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

数据中心与储能业务双轮驱动，海外业务拓展持续推进

科士达(002518)
    事项：
    随着国产开源大模型日新月异，全球AI发展进入加速阶段。算力基础设施投资持续加码，海外方面今日北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。国内方面，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告也把当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）数据中心业务是公司最主要的收入和利润来源。公司提供数据中心基础设施整体解决方案，长期深耕UPS、精密空调及数据中心配套基础设施，2025年数据中心业务收入同比增长14.2%至31.31亿元，毛利率达34.44%，是公司最主要的收入和利润来源。随着AI服务器功率密度提升、数据中心扩容及供配电系统升级，AI算力建设打开数据中心业务成长空间。
    2）海外发展贡献业绩弹性，新能源拐点上行。2025年境外收入27.61亿元，同比+43.5%，占比首次超过境内达52.39%，海外市场拓展优化盈利结构。全球光伏和储能市场未来也将保持持续增长，带动业绩稳步增长。
    3）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入61.5/78.3/96.1亿元，同比+17%/+27%/+23%；实现归母净利润7.6/10.6/14.3亿元，同比+24%/+39%/+36%，当前股价对应PE分别为27.2/19.5/14.4倍。综合考虑FCFF绝对估值和PE相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为45.5-49.1元/股，对应2026年动态PE约25.0-27.0倍，相对当前股价35.38元具备约30%-40%上涨空间。考虑公司AIDC及储能业务高景气度、海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。
    【风险提示】国内数据中心建设节奏不及预期；国内新能源装机需求不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

收入快速增长，机器人业务加速推进

科达利(002850)
    核心观点
    公司2026H1实现归母净利润9.43亿元，同比+23%。公司2026H1营业收入92.08亿元、同比+39%；归母净利润9.43亿元、同比+23%；毛利率20.72%，同比-2.15pct，净利率10.14%，同比-1.38pct。公司2026Q2营业收入50.66亿元，同比+40%，环比+22%；归母净利润4.82亿元，同比+26%，环比+4.5%；毛利率20.36%，同比-3.07pct，环比-0.81pct；净利率9.44%，同比-1.03pct，环比-1.56pct。
    公司收入快速增长，盈利能力短期承压。动储电池需求快速增长，公司精密结构件需求持续提升。2026H1公司锂电池结构件实现营业收入90.37亿元、同比+41%；毛利率20.86%、同比-2.40pct。原材料价格波动致使盈利能力短期承压，公司持续推进降本增效、优化运营管理，积极对冲原材料成本上涨影响，盈利能力有望持续修复。
    公司深化全球布局，提升客户服务能力。公司稳步推进全球化产业布局，布局了12处国内基地、3处欧洲基地、1处美国及1处泰国基地。其中，国内生产基地覆盖多地锂电产业集群，并积极推进江苏四期以及四川四期产能扩建项目，扩大国内产能规模，夯实国内市场领先优势。海外德国、瑞典、匈牙利厂区已实现投产，美国及泰国基地建设有序推进，海外本土化配套和服务能力持续提升，2026H1海外收入达3.90亿元，同比+54%。
    公司机器人业务布局加速推进。公司目前形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大方向协同的产品布局。公司持续深化与台湾盟立、台湾盟英合作，并通过合资设立泰国科盟建设泰国谐波减速机生产基地，强化机器人业务海外交付能力。
    公司回购股份彰显发展信心。7月28日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购资金总额为1.5-3.0亿元；回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。公司拟实施股份回购方案，彰显对未来发展的信心和对公司价值的认可。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我们下调2026年盈利预测、维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润22.69/31.08/38.18亿元（原预测为23.93/31.08/38.18亿元），同比+29%/+37%/+23%，EPS为7.93/10.85/13.33元，动态PE为23/17/14倍。

2Q26扣非归母净利润转正，AI业务收入上半年同比增长84%

芯联集成(688469)
    核心观点
    2Q26扣非归母净利润同环比扭亏。公司产品主要包括功率、功率IC与MCU、传感信号链等产品，采用"晶圆代工+系统级解决方案"模式，聚焦AI基建、车载、工控、高端消费等四大赛道。2Q26公司单季度实现营收26亿元(YoY+47.59%，QoQ+32.49%)，扣非归母净利润0.86亿元，同环比扭亏；毛利率约18.02%(YoY+14.60pct,QoQ+12.34pct)，EBITDA约20.29亿元(YoY+84.25%)，晶圆产量同比增长28.86%，产能利用率提升摊薄单位固定成本，折旧摊销占营收比重下降13.84个百分点，推动毛利率大幅改善；此外，1H26公司向芯联先进授权专利技术确认收入2.79亿元，贡献归母净利润2.56亿元，助力公司实现扭亏为盈。
    高附加值产品占比提升，AI业务加速增长。1H26公司AI业务营收同比增长84.31%，目前公司围绕AI数据中心多层次供电需求，已构建起完整的功率与电源管理技术矩阵。光互连方面，公司完整布局VCSEL、InP、硅光、TFLN、SiGe、MEMS OCS，构建了从有源芯片到硅光芯片、再到配套电芯片以及异质集成的完整光互连技术平台。车载业务营收同比增长3.53%，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增合作项目超百个，主驱功率模组已批量装车，碳化硅芯片及模块加速起量。高端消费电子营收同比增长31.76%，手机麦克风国际Top终端市占率超50%，消费级IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，高端家电SiC新品已进入送样阶段。工控业务营收同比增长21.29%，光伏储能功率模块已批量交付，适配465KW升压逆变器的全套功率模块已量产，产品性能行业领先。
    产能扩展与技术升级加速推进。公司与地方政府规划投资建设一条5万片/月的12英寸集成电路数模混合芯片生产线，主要技术和产品方向为40/28纳米MCU/DSP、90/55纳米BCD/DrMOS等数字/模拟电路、55纳米硅光/激光驱动等芯片，项目计划总投资约200亿元，其中资本金120亿元，芯联集成拟出资30.12亿元。随着公司产能逐步释放，产品迭代加速，有望形成产能-技术-客户的增长闭环。
    投资建议：我们认为公司有望受益于半导体国产化与AI需求增长并逐步成为系统代工领先者；考虑产能利用率与价格提升，折旧摊销占营收比重下降，26年技术授权对净利润正贡献，上调毛利率，预计26-28年公司有望实现归母净利润6.01/8.34/17.15亿元（前值26-27：0.94/3.29亿元），当前股价对应PB5.69/5.38/4.83倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游客户需求低于预期；模拟工艺进度不及预期。

多元智能应用需求高增，新兴市场业务打开成长空间

豪威集团(603501)
    核心观点
    2025年收入同比增长约12%，归母净利润同比增长约22%。2025年公司实现营业收入288.55亿元(YoY12.14%)。公司半导体设计业务收入238.00亿元(YoY9.98%)；其中，图像传感器解决方案业务收入212.46亿元(YoY10.71%)，显示解决方案业务收入9.41亿元(YoY-8.47%)，模拟解决方案业务收入16.13亿元(YoY13.43%)。公司半导体代理销售业务收入49.05亿元(YoY24.52%)。公司归母净利润40.45亿元(YoY21.73%)，扣非归母净利润39.10亿元(YoY27.91%)；毛利率30.63%(YoY1.19pct)。
    2026年一季度业绩承压，主要受存储涨价对终端市场影响。1Q26营业收入64.14亿元(YoY-0.90%，QoQ-9.31%)，归母净利润5.03亿元(YoY-41.92%，QoQ-39.78%)，扣非归母净利润6.16亿元(YoY-27.44%，QoQ-27.54%)；主要原因系以存储为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子、汽车电子等终端市场需求承压，对公司业绩产生一定影响。毛利率29.38%(YoY-1.65pct，QoQ-1.89pct)，主要原因为半导体代理业务收入占比提升。
    智驾发展推动车载业务快速增长，智能手机市场阶段性承压。2025年公司车载CIS收入74.71亿元(YoY26.52%)，占CIS收入比例35.2%。公司车载CIS分辨率显著迭代，800万像素产品加速普及，进一步丰富车规级产品矩阵。2025年公司智能手机CIS收入82.72亿元(YoY-15.61%)，占CIS收入比例38.9%。公司持续强化在高端手机CIS领域的竞争优势，推出5000万像素一英寸高动态范围图像传感器OV50X，2亿像素产品已通过验证并实现导入。多元智能应用需求高增，新兴市场打开成长空间。2025年公司新兴市场CIS收入23.69亿元(YoY211.85%)，占CIS收入比例11.2%。运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等各类新兴市场推动图像传感器需求不断释放，公司充分受益于运动及全景相机领域下游行业的快速发展。此外，公司产品高度契合智能眼镜设备的应用要求，针对工业场景严苛的成像要求打造多款创新视觉解决方案。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司尤其在新兴市场CIS业务领域有望强劲增长。由于存储涨价对于消费电子行业特别是手机市场的冲击，结合公司客户结构调整及订单情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入312.00/355.05/408.40亿元(2026-2027年前值372.39/436.78亿元)，归母净利润40.91/50.01/61.89亿元(2026-2027年前值58.03/71.28亿元)，当前股价对应PE为28.1/23.0/18.6，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间

欧陆通(300870)
    事项：
    近日，北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。8月12日，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告，当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
    国信电新观点：
    1）国内AI基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内AI算力基建进入新阶段，需求端持续验证AI算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率AI服务器电源市场有望持续扩张。
    2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与CSP客户（Cloud Service Provider，云服务提供商），已与谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper建立合作关系，同时与英业达、仁宝等服务器集成商保持技术交流与业务接洽。
    3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大板块构成。2025年公司实现营业收入44.6亿元，同比+17.5%；综合毛利率19.8%，同比-1.5pct。其中数据中心电源收入20.15亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入12.99亿元，同比+67%，占数据中心电源收入64%，产品结构升级趋势明确。
    4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，已推出800-3600W风冷CRPS、1600-3500W浸没式液冷、3300-5500WGPU电源及ORV333kWPowerShelf等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。
    5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍，较公司当前股价有30%-39%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

上半年净利润同比近翻倍，AI服务器与高速交换机持续高增

工业富联(601138)
    核心观点
    上半年营收同比增长55%，归母净利润同比增长96%。公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5578.61亿元(YoY54.64%)，主要受益于全球算力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润237.40亿元(YoY95.99%)，扣非归母净利润229.84亿元(YoY96.99%)，毛利率7.15%(YoY0.55pct)。二季度营业收入同比增长53%，归母净利润同比增长91%。公司2Q26实现营业收入3067.83亿元(YoY53.13%，QoQ22.19%)，归母净利润131.46亿元(YoY91.00%，QoQ24.08%)，扣非归母净利润127.35亿元(YoY88.24%，QoQ24.25%)，毛利率6.99%(YoY0.49pct，QoQ-0.36pct)。
    AI服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高速增长态势，板块营收同比增长75.7%，AI相关业务贡献持续扩大。其中，AI服务器出货大幅提升，GPU及ASIC业务同步放量。上半年，云服务商AI服务器营收同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，全球AI服务器龙头地位进一步夯实。公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其中在VeraRubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。
    算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务营收稳健增长，出货量与市场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品组合已全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及AI手机带来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商将充分受益于算力需求释放带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩释放与增长预期，适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入14405.58/19234.27/24392.99亿元(2026-2027年前值17027.69/21717.56亿元)，归母净利润609.05/816.03/1039.19亿元(2026-2027年前值693.09/874.57亿元)，当前股价对应PE为21.6/16.1/12.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

单二季度净利润同比增长22%，打造汽车计算及交互底座

德赛西威(002920)
    核心观点
    2026Q2德赛西威归母净利润7.83亿元，同比增长22%。公司2026H1实现营收149.01亿元，同比+1.75%，归母净利润12.45亿元，同比+1.81%。分季度看，公司2026Q2实现营收84.06亿元，同比增加7.05%，环比增加29.42%，归母净利润7.83亿元，同比增加22.31%，环比增加69.70%。2026H1，公司新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超过20%。
    2026Q2毛利率环比上升0.8pct，四费率同比下降2.0pct。2026Q2公司毛利率19.5%，同比-0.7pct，环比+0.8pct，净利率9.0%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。2026Q2公司四费率为9.26%，同比-2pct，环比-3.27pct。
    存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q2的销量同比分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、+27.0%、+17.9%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2026Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。
    打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，2026年上半年营业收入97.56亿元，同比增长3%，公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，2026年上半年营收39.18亿元，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。公司正在开发新一代智驾解决方案，目前已获得多家客户定点。2026H1，公司跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成国内车企规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。
    风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收376.8/440.9/513.4亿（原预计2026年451.1亿元），利润28.5/33.5/39.1亿（原预计2026年34.6亿元），维持优于大市评级。

2026年中报点评：资产质量改善

平安银行(000001)
    核心观点
    收入利润小幅增长。2026上半年实现营业收入706亿元，同比增长1.8%，增速较一季报收窄2.9个百分点；上半年实现归母净利润257亿元，同比增长3.3%，增速较一季报提升0.3个百分点。上半年年化加权平均ROE10.6%，同比下降0.2个百分点。
    资产规模及零售AUM有所增长。2026年二季末总资产同比增长2.6%至6.03万亿元，较年初增长1.7%。二季度末存款本金较年初增长2.2%至3.66万亿元，贷款总额较年初增长1.8%至3.45万亿元。其中对公一般贷款较年初增长5.2%，零售贷款规模较年初基本持平，票据贴现则较年初减少17.2%。二季度末核心一级资本充足率9.32%，较年初变化不大。表外方面，二季度末零售AUM为4.40万亿元，较年初增长3.8%，同比增长4.4%。
    净息差企稳。上半年日均净息差1.80%，同比持平，其中负债成本与生息资
    产收益率同步下降。环比来看，二季度日均净息差1.81%，较一季度回升2bps，主要是负债成本下降相对更快一些导致，公司净息差企稳。
    非息收入同比增加。上半年手续费净收入同比增长3.7%，主要是代理个人保险、基金等财富管理手续费收入增长，结算手续费、银行卡手续费收入同比均下降。其他非息收入同比增长8.0%，主要是债券投资等业务的公允价值变动损益增加。
    资产质量改善。测算的上半年不良生成率1.56%，同比下降0.67个百分点，披露的上半年不良生成率同比则下降0.49个百分点。公司二季度末拨备覆盖率220%，较年初基本持平。二季度末不良率1.05%，较年初持平；关注率1.83%，较年初上升0.08个百分点。整体来看，公司资产质量改善。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们根据中报数据略微调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润439/444/450亿元（上次预测值429/431/434亿元），同比增速2.9%/1.2%/1.3%；摊薄EPS为2.13/2.16/2.19元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/5.1x，PB为0.45/0.42/0.40x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

二季度收入利润历史新高，预计三季度保持环增

晶晨股份(688099)
    核心观点
    预计上半年营收同比增长约31.85%，归母净利润同比增长约22.44%。公司发布2026半年度业绩预告，预计实现营收43.91亿元左右(YoY+31.85%左右)，归母净利润6.08亿元左右(YoY+22.44%左右)。其中，2Q26单季度实现营收24.96亿元(YoY+38.59%，QoQ+31.66%)，归母净利润4.35亿元(YoY+40.98%，QoQ+151.02%)。公司上半年因股权激励确认的股份支付费用约0.69亿元，剔除股份支付费用影响后，上半年归母净利润约6.77亿元，第二季度约4.77亿元。公司单季度营业收入及归母净利润双双有望创下历史新高，展现出强劲的经营韧性与持续向好的增长态势。
    价格调整成效逐步显现，第三季度预计保持环增。公司基于多年深耕的全球渠道优势、持续的研发创新，电视SoC产品在国内外客户的份额稳步增长，高端电视SoC芯片在多家头部终端品牌客户的导入进程加速。2025年下半年全球存储价格上涨显著，公司电视SoC产品与存储合封，前期为维护客户关系，公司帮助客户保障存储芯片供应并稳定价格。2026年上半年，为应对成本上涨，公司对全线产品售价进行了合理调整，确保合理健康的毛利率，并实现量价齐增。三季度伴随价格调整的效果进一步显现，公司预计第三季度保持环比增长，全年营收及利润将创下历史新高。
    AI端侧平台芯片迅速立项导入，多芯片产品顺利推进研发。公司6nm高算力通用AI端侧平台芯片产品（A311Y3）于4月底回片，在第二季度业务拓展迅速，凭借该产品的突出的算力与功耗表现，目前已在多元化AI应用场景的探索上取得了显著进展，已成功立项数十个，终端应用覆盖了AINAS、算力卡、智能平板、机器人、工业控制、智能汽车及大屏商显等多个高景气赛道，同时公司正与上百家各应用领域的头部客户接洽中，积极展开该芯片的商业化推广。后续伴随A311Y3、高算力智能视觉芯片、Monitor显示芯片、Wi-Fi6芯片等战略新品顺利推进至客户量产，未来公司业绩增长空间有望进一步打开。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC领域的竞争力及领先优势，公司6nm旗舰芯片落地量产，W系列WiFi6与A系列AI端侧芯片有望助力公司业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年营业收入93.07./112.04/134.65亿元（26-27年前值89.36/107.25亿元），归母净利润14.45/19.97/26.92亿元（26-27年前值13.31/17.55亿元），当前股价对应PE分别为28/21/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

第二季度收入增长13.4%，费用短期产生扰动

安琪酵母(600298)
    核心观点
    公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。其中2026Q2实现营业收入46.53亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.8%。
    各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业务分别实现收入同比增长16.1%/9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产品实现收入34.27亿元，同比增长15.0%，增长扎实。
    国内成本红利显现，汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采
    购成本下行周期而有所改善，2026Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%。26H1
    销售/管理费用率分别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖累来自上半年财务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，由此2026Q2扣非净利率降至8.77%，同比-1.09ppt；同时2026Q2有效税率同比提高约2.1ppt，进一步压制利润表现。
    酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化，随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
    投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入189.2/211.3/231.4亿元（前预测值为188.2/210.2/229.8亿元），同比13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028年公司实现归母净利润18.3/21.5/24.6亿元（前预测值为19.3/22.1/25.3亿元），同比18.5%/17.3%/14.8%；实现EPS2.11/2.47/2.84元；当前股价对应PE分别为20.6/17.6/15.3倍。维持优于大市评级。

二季度收入创季度新高，毛利率同环比提高

天德钰(688252)
    核心观点
    2Q26收入创季度新高，毛利率同环比提高。公司2026年上半年实现收入12.05亿元(YoY-0.22%)，归母净利润1.38亿元(YoY-9.42%)，扣非归母净利润1.35亿元(YoY-7.22%)，毛利率同比提高0.1pct至24.50%，研发费用同比增长3.89%至1.03亿元，研发费率同比提高0.3pct至8.54%。其中2Q26实现收入6.69亿元(YoY+2.37%，QoQ+24.86%)，创季度新高，归母净利润0.92亿元(YoY+12.44%，QoQ+99.79%)，扣非归母净利润0.90亿元(YoY+13.76%，QoQ+100.47%)，毛利率为25.09%（YoY+0.7pct，QoQ+1.3pct）
    实现多款显示驱动芯片新品规模化量产，产品矩阵持续丰富。公司持续推进显示驱动芯片新产品开发，积极拓展新兴市场与优质客户，已成功实现手机全高清显示触控产品、平板显示触控产品、下沉式显示触控产品、高分辨率智能穿戴产品及AMOLED手机穿戴类产品等多款新品的规模化量产，产品矩阵持续丰富。在工控类显示驱动IC设计领域，公司产品支持多元化接口，可适配各类应用平台。在AMOLED技术研发方面，公司重点投入拖影改善技术开发，通过优化驱动算法充分发挥AMOLED响应速度快的特性，提升用户视觉体验。在TDDI新技术领域，公司通过人耳模式判断算法有效区分手指与耳部接触，有助于降低终端整机成本。
    积极推进多色电子价签驱动芯片及中大尺寸电子纸驱动芯片的研发与布局。公司凭借领先的技术优势，在行业内率先实现全系列内建可多次读写存储单元的四色电子纸驱动芯片规模化量产，持续深耕智能零售及物联网应用市场。在此基础上，公司积极推进多色电子价签驱动芯片及中大尺寸电子纸驱动芯片的研发与布局，不断拓展产品应用边界，为市场提供更丰富的解决方案。新一代产品将进一步实现更低功耗、更优显示效果及更强驱动能力，同时对现有破片侦测功能进行迭代升级，为终端应用场景的拓展与创新提供更强支撑。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润至3.43/4.34/4.93亿元（前值为3.43/4.34/4.88亿元），对应2026年8月12日股价的PE分别为24/19/17x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

硫磺价格上涨成本承压，关注新项目投产盈利增量

湖北宜化(000422)
    核心观点
    硫磺价格高企成本端承压，2026年上半年盈利同比下滑20%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素216万吨/年，磷铵165万吨/年，复合肥70万吨/年，PVC90万吨/年，烧碱94万吨/年，煤炭3000万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约7万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026年8月11日晚，公司发布2026年半年班，根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入133.92亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润3.19亿元，同比减少19.94%；实现扣除非经常性损益后归母净利润2.36亿元，同比减少25.08%。业绩增长与利润下滑并存，主要系报告期内化肥产品销量增加带动营收增长，但核心原材料硫磺价格大幅上涨导致营业成本增速快于营收增速，挤压了磷肥板块的盈利空间。2026年第二季度，公司实现营业收入66.36亿元，同比下降17.66%，环比下降1.78%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑62.12%，环比下滑23.70%。
    磷肥业务短期承压，积极布局成本端改善。2026年上半年，受地缘冲突影响，公司主要原材料硫磺价格大幅上涨，导致磷复肥板块成本压力剧增，尽管该板块营收大幅增长52.73%至47.80亿元，但毛利率同比下滑11.37pct至7.05%。同时，上半年磷肥出口通道尚未开启，也限制了公司磷肥盈利能力。面对成本压力，公司积极应对，一方面通过保供渠道获得部分低价硫磺，另一方面根据环评公告，公司通过子公司布局磷石膏制酸等项目建设，未来有望显著降低生产成本，提升磷化工板块竞争力。
    尿素、PVC景气分化，尿素出口有望贡献下半年增量。报告期内，尿素业务收入为16.41亿元，基本保持稳定，毛利率提升至15.32%。随着6月起国家放开尿素出口，受益于海内外价差，或将为公司下半年业绩带来增量。PVC业务受下游需求影响，收入同比下滑7.34%至21.04亿元，毛利率为-0.79%，仍处于亏损状态，但亏损幅度较去年同期有所收窄。
    精细化工与新材料多点开花，打造新增长极。公司精细化工板块表现亮眼，实现营收11.06亿元，同比增长15.46%。年产4万吨季戊四醇项目顺利投产，使公司总产能达到7万吨/年，进一步巩固了全球第二、亚洲第一的行业龙头地位。同时，公司在氟化工新材料领域布局加速，与多氟多合作的氟硅酸法年产3万吨无水氟化氢项目及年产2万吨电子级氢氟酸项目已进入试生产阶段；年产1万吨电子级磷酸项目预计下半年开工建设。此外，5万吨/年磷酸二氢钾、8万吨/年保险粉升级改造等项目也在稳步推进或已投产，新项目集群将为公司高质量发展注入强劲动能。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产
    业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。维持公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入为243/247/249亿元，归母净利润为7.7/9.5/10.6亿元，EPS分别为0.71/0.87/0.97元，当前股价对应PE分别为18/15/13X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

2026H1营收、利润创历史同期新高，中期分红比例维持高位

行动教育(605098)
    核心观点
    2026H1营收利润均创历史同期新高，Q2延续较快增长。2026H1，公司实现营收4.28亿元，同比+24.4%；归母净利润1.72亿元，同比+30.7%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+24.9%，差值主要是计入当期损益的政府补助约1600万元（去年同期约59万元）。其中2026Q2实现营收2.55亿元/+19.0%，归母净利润1.33亿元/+29.0%，扣非归母净利润1.13亿元/+16.0%。H1营收及扣非前后归母净利润均创下历史同期最优表现，业绩延续较快增长。
    H1销售收款同比增长53%，合同负债储备充裕。2026年上半年，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金5.18亿元/+53.2%，其中Q2单季收款2.95亿元/+27.0%，现金流表现强劲。截至2026年6月30日，公司合同负债为12.48亿元，较年初+5.8%，预收款储备充裕，为后续业绩确认提供支撑。
    盈利能力维持优异表现，费用投放效率提升。2026H1毛利率78.9%/+1.4pct，分析主要受益于高毛利培训业务占比提升及咨询业务人效改善。期间费用率合计39.6%，同比-0.5pct，其中销售费率24.4%/-0.1pct，管理费率12.1%/-0.3pct，研发费率3.1%/-0.1pct，费用控制成效显著。扣非归母净利率35.1%，同比基本持平，盈利能力维持优异表现。
    AI战略落地见效，百校计划稳步推进。此外，公司拟每10股派发中期股息现金红利12元（含税），合计拟派现1.43亿元，半年度分红率达83.0%，继续维持较高股东回报水平，若假设下半年维持每10股派发现金红利12元，则全年对应股息率约4.1%。股权激励方面，公司于2026年6月3日召开第五届董事会第十四次会议，审议通过了《2026年股票期权激励计划（草案）及其摘要，并于7月17日授予计划激励对象股票期权，对应行权价格为58.51元，相关业绩考核目标对应的第1-3个行权期（2026-2028年）分别为销售业绩（即销售商品提供劳务收到的现金）达11.40/13.68/16.42亿元或净利润3.88/4.65/5.58亿元，对应2026-2028年CAGR均为20%。
    投资建议：考虑到公司上半年业绩表现良好，新发股权激励也有望激发团队动力，我们维持2026年归母净利润预测3.9亿元不变，上调2027-2028年预测至4.7/5.6亿元（前次4.5/5.1亿元），当前市值对应PE约为18/15/12x，同时考虑到公司重视股东回报，维持“优于大市”评级。展望下半年，若公司排课密度提升优化、百校计划开展良好，全年业绩不排除进一步超额完成股权激励目标可能性，建议持续关注排课及百校计划推进进展。
    风险提示：到课率不达预期；宏观经济下行风险；关键业务人员流失等；AI产品落地不及预期等。

二季度盈利显著提升，油价高位支撑油煤价差扩张

宝丰能源(600989)
    核心观点
    公司2026年二季度归母净利润同环比大幅提升。2026年二季度公司营收169.6亿元（同比+41%，环比+28%），归母净利润60.7亿元（同比+85%，环比+66%）；毛利率/净利率为48.4%/35.8%，期间费用率5.9%，盈利能力同环比提升，费用管控持续优化。
    聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026年二季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为71.62/70.19万吨（同比+12%/+12%，环比-0.3%/+2%），受益于内蒙古烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，销量保持稳健。公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价7493/8190元/吨（同比+15%/+29%，环比+22%/+36%），二季度下游需求显著回暖，叠加中东地缘冲突推升油价带动烯烃价格大幅上行，产品价格环比显著修复。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，长期成长动能充足。EVA/LDPE产销同比增长，价格环比回升。2026年二季度公司EVA/LDPE产品销量为7.09万吨（同比+14%，环比+8%），受益于新增产能充分释放及下游光伏胶膜需求边际回暖；平均售价9019元/吨（同比+3%，环比+15%），二季度光伏胶膜需求回暖带动产品价格环比修复。
    焦炭销量保持平稳，价格显著回升。2026年二季度公司焦炭销量173.12万吨（同比+2%，环比+1%）；不含税平均售价1184元/吨（同比+26%，环比+10%），下游钢厂需求边际回暖带动销量小幅改善，叠加焦煤成本支撑影响，焦炭价格显著回升。
    油价高位背景下，公司成本优势稳固。受中东地缘冲突持续影响，国际原油价格高位震荡，8月11日布伦特原油、WTI原油期货结算价分别达88.91、83.20美元/桶，现货期货价格同步走高。EIA预计三季度布伦特原油均价85美元/桶，海峡运输约束短期难以解除；IEA将三季度全球原油供需缺口上调至180万桶/日(7月报告80万桶/日)，油价中枢支撑强。而国内西北地区煤炭价格涨幅有限，油煤价差或走扩，有力支撑公司盈利。据卓创资讯，截至2026年8月10日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为7353/8658元/吨，煤制烯烃成本优势约1306元/吨，高油价背景下煤制烯烃成本优势稳固。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，油煤价差走扩利好公司盈利，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至171.34/179.06/183.58亿元（原值为150.93/153.64/161.30亿元），对应EPS为2.34/2.44/2.50元，当前股价对应PE为10.0/9.6/9.4X，维持“优于大市”评级。

Q2业绩稳步增长，兼具红利属性

丽江股份(002033)
    核心观点
    2026年上半年营收利润均实现双位数增长。2026年上半年公司实现营业总收入4.19亿元，同比增长10.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长40.46%；扣除非经常性损益后的净利润1.31亿元，同比增长36.66%。Q1/Q2收入增长23.6%/1.4%，业绩增长93.3%/10.1%。业绩高增主要系Q1索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，停运天数减少，游客接待人次同比上升；同时上半年酒店业务受益于入境游增长爬坡良好。索道业务稳健增长，演艺复苏，酒店业务减亏见效。
    索道运输：2026年上半年实现收入2.05亿元，同比增长9.80%；共计接待游客324.49万人次，同比增长5.07%。该业务毛利率高达87.16%，仍是公司核心利润来源。为确保改扩建项目安全实施，牦牛坪索道自2026年3月4日起停止运营，对上半年整体客流增速有一定影响。印象演出：2026年上半年实现收入0.70亿元，同比增长10.04%。控股子公司印象丽江实现净利润0.29亿元，同比实现增长。酒店经营：2026年上半年实现收入0.89亿元，同比增长13.53%；减亏增效成果显著，毛利率同比大幅提升12.93个百分点至21.79%。其中，迪庆香巴拉公司（含迪庆月光城英迪格酒店）亏损净利润1147万元，龙腾公司（泸沽湖英迪格酒店）亏损1363万元，同比均减亏；丽江和府酒店公司实现净利润192万元，扭亏为盈。
    酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋优越，区域卡位优势突出。未来一是酒店业务持续爬坡减亏，随着迪庆月光城英迪格、泸沽湖英迪格等新酒店进入成熟运营期，有望从过去的业绩拖累项转为新的利润增长点。二是牦牛坪旅游索道改扩建项目正稳步推进，该项目预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时，将有效突破景区运力瓶颈，打开远期成长空间。此外，公司历来重视股东回报，近两年分红率均在90%以上，是景区板块中股息率最高的标的之一。
    风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润至2.5/2.7/3.0亿元，对应PE为20/18/16倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道2028年投运释放运力天花板、酒店板块爬坡带来稳定增长，兼备高分红股东回报，维持“优于大市”评级。

上半年盈利大幅增长，文莱炼厂贡献核心增量

恒逸石化(000703)
    核心观点
    2026年上半年归母净利润59亿元，同比大幅提升25倍。2026年8月10日晚，公司发布《2026年半年度报告》，公告显示，2026年上半年公司实现营业收入673.09亿元，同比提升20.28%；实现归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%。其中2026年二季度实现营业收入373.61亿元，同比提升29.76%，环比提升24.75%；实现归母净利润39.07亿元，同比提升2127.05%，环比提升95.85%。公司业绩实现爆发式增长的核心驱动力在于，公司为海外布局炼厂的龙头企业，其文莱炼厂充分享受了地缘政治冲突下东南亚成品油供需格局紧张带来的高价差红利；同时，国内“涤纶+锦纶”双轮驱动优势凸显，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献显著增量，PTA及聚酯产业链亦稳步复苏，共同推动公司盈利能力大幅提升。
    文莱炼厂柴油价差大幅走扩，贡献公司核心利润增量。2026年上半年，公司炼油板块实现营收217.37亿元，同比提升58.01%；实现毛利润61.22亿元，同比提升2659.24%；实现毛利率28.16%，同比提升26.55pct。公司文莱炼厂兼具原油保供、税收优惠、市场化定价、低运保费、东南亚需求腹地等多重优势，在地缘扰动加剧、全球炼厂因原料紧张减产的环境下，公司能够维持满负荷运行，并充分享受成品油与芳烃价差走阔红利。
    中东及俄乌冲突持续，全球有效炼能削减，我国大炼化资产稀缺性凸显。中东战争及俄乌战争延续，中东炼厂及俄罗斯炼厂遭袭，不同于原料供应受限的主动降负荷，战争中受损炼能将在未来较长时间影响全球有效炼能供应水平。据彭博社报道，中东冲突、俄乌冲突及其溢出效应叠加，已使全球炼油有效产能削减约10%。在此背景下，欧洲、美国、新加坡三大市场汽柴油价差均达到近年来历史最高值。此外，在原油供应受限、价格高企背景下，部分欧洲、日韩老旧装置持续亏损退出，我国大炼化自产稀缺性突出。
    己内酰胺-锦纶板块，一体化成本优势显著，新项目成重要利润增长点。广西己内酰胺-锦纶项目已成为公司第二增长曲线。2025年公司广西项目一期进入试生产阶段，可年产60万吨己内酰胺（CPL）和60万吨尼龙6（PA6），项目采用先进的己内酰胺绿色生产技术与高度一体化的工艺设计，突破多项技术瓶颈，且该项目全流程集成配套生产要素与能源资源，能耗物耗指标显著优化，项目的技术优势、一体化优势与成本优势突出。截至2026年4月15日，公司合计参控股CPL产能达到100万吨，权益产能达80万吨，PA6产能达到60万吨，已成为国内CPL和PA6重要龙头企业。2026年上半年项目产销两旺，成为公司新的利润增长点，为业绩增长贡献重要增量。此外公司拟投资48.7亿元建设40万吨PA6熔体直纺项目，应用自主研发PA6熔体直纺技术，相较传统技术，PA6熔体直纺技术的生产周期将显著缩短，聚合综合能耗物耗及水耗均显著降低，投资成本与占地面积亦得到有效节约，有望进一步提升公司竞争力。
    中期分红10股派9元，半年度股息率达5%。根据公司公告，2026年半年度公司利润分配预案以实施权益分派股权登记日的总股本扣除公司回购专用证券账户中的持股数量为基数，向全体股东每10股派发现金股利9元（含税），不送红股、不进行公积金转增股本。本次预计派发现金分红总额为30.96亿元。若按2026年8月11日公司收盘价计算，公司半年度股息率达5.14%。
    风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

全球化布局持续推进，座椅及机器人第二成长曲线加速

新泉股份(603179)
    核心观点
    Q2收入同比增长11%，规模持续提升。公司2026Q2实现营收43.75亿元，同比上升11.04%，环比上升20.23%；归母净利润2.11亿元，同比上升0.83%，环比增长3.52%。根据中汽协数据，2026年上半年中国汽车产量为1449.3万辆，同比下降4%，公司收入大幅领先行业。
    毛利率同比增长3.12pct，汇兑损益影响表观利润表现。2026Q2公司毛利率19.96%，同比+3.12pct，环比-0.27pct，整体盈利能力持续修复；归母净利率4.82%，同比-0.48pct，环比-0.76pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.53%/6.93%/4.55%/0.64%；同比-0.11/+1.82/+0.23/+0.72pct，核心或为汇兑损失影响财务费用、研发投入与管理费用随业务增长影响。
    股票激励彰显长期信心。公司于2026年6月披露股权激励草案，7月首次授予767名激励对象2202.00万股限制性股票，包含公司董事、高管及中层核心人员，业绩考核目标为2026-2028年收入200/240/300亿元，彰显公司长期增长信心。
    座椅及机器人第二成长曲线加速。公司深度绑定特斯拉、奇瑞、吉利等优质客户，围绕客户需求持续拓展品类，2025年获安徽瑞琪70%股权加强整椅布局，2026年5月设立全资芜湖座椅子公司，增强配套能力，当前乘用车单车配套从2000元-4000元-上万元提升。同时协同产业需求，2025年末公司设立常州机器人子公司，聚焦机器人核心零部件研发与量产落地，2026年7月，子公司引入凯迪股份（30%股权）增强产业链协同。
    全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司已围绕主机厂在国内常州、芜湖、宁波等城市及海外马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国、德国等多个地区设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，并在美国、德国设立研发中心，加速培育海外市场并推动公司业务辐射至全球。
    风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是内饰细分龙头，深度绑定客户，完善全球产能布局。我们看好公司在优质客户赋能下海外盈利加速兑现，看好公司乘用车座椅及机器人等第二曲线业务加速拓展，考虑短期国内市场承压，我们下调盈利预测，预测公司26-28年归母净利润为10.68/14.38/18.70亿元（原预测为11.86/15.80/20.88亿元），维持“优于大市”评级。

2026H1业绩高增兑现，海外拓展与服务化打开成长空间

海博思创(688411)
    事项：2026年7月29日，公司发布2026年上半年业绩预报，2026年上半年预计实现归母净利润6.2-7.0亿元，同比增长96%-122%；实现扣非归母净利润6.1-7.0亿元，同比增长135%-170%。业绩高增主要得益于公司海外业务规模提升、高价值应用场景拓展及公司从单一设备供应商向综合能源服务商升级。
    国信电新观点：公司2026年Q2业绩预告中枢符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润20.3/37.6/49.0亿元，同比+113%/+85%/+30%，对应动态PE为19.1/10.3/7.9x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行；海外订单交付不及预期；运维、交易及算电协同业务推进不及预期。
    评论：
    2026H1业绩高增兑现，海外拓展与服务化打开成长空间
    公司2026年上半年预计实现归母净利润6.2-7.0亿元，同比增长96%-122%。2026年7月29日，公司预告2026年上半年预计实现营业收入56-69亿元，同比增长24%-53%；预计实现归母净利润6.2-7.0亿元，同比增长96%-122%；实现扣非归母净利润6.1-7.0亿元，同比增长135%-170%。根据预告，预计Q2公司实现营业收入32-45亿元，同比增长9%-52%；归母净利润4.2-5.0亿元，同比增长88%-124%；扣非归母净利润4.1-5.0亿元，同比增长128%-177%。业绩高增主要得益于公司海外业务规模提升、高价值应用场景拓展及公司从单一设备供应商向综合能源服务商升级。
    投资建议
    公司逐步升级为综合能源服务商，海外业务持续拓展，业绩有望实现稳步提升。我们维持原有盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润20.3/37.6/49.0亿元，同比+113%/+85%/+30%，对应动态PE为19.1/10.3/7.9x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行；海外订单交付不及预期；运维、交易及算电协同业务推进不及预期。

产能扩张加速，浆纸一体深化

仙鹤股份(603733)
    核心观点
    仙鹤股份：国内特种纸行业龙头。公司主营高性能纸基功能材料研发、生产和销售，拥有衢江、常山、河南内乡、广西、湖北与四川六大生产基地，2025年纸产能171万吨、浆产能105万吨。2020-25年收入CAGR+21%，利润随着产能释放与浆纸配比优化，有望逐步从投资期走向盈利兑现。
    特种纸行业：消费属性更强的细分造纸赛道，行业规模在新的需求场景下持续扩围，龙头更易在扩产周期中胜出。2024年我国特种纸规模约762万吨，其发展和下游的日常消费、食品医疗、烟草与工业等需求密切相关，近年保持稳定增长，而AI服务器电解纸、对石油基材料的替代等新的需求场景正推动行业持续扩容。行业呈现出细分领域各有所长、但龙头偏“通吃”的特点，浆纸一体化的多品类龙头更易形成穿越周期的能力。
    短期提价落地：盈利改善趋势明确。自2026年以来公司核心产品已进入提价通道，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等也自3月起陆续上调价格。当前多轮调价已落地执行，纸价平稳向上，公司吨盈利有望修复。
    长期扩产周期：浆纸协同加速，规模再上台阶。公司自2020年以来率先向产业链上游延伸，广西来宾250万吨林浆纸一体化项目、湖北石首250万吨林浆纸一体化项目与四川200万吨竹浆纸一体化项目正有序推进，在带来规模翻倍、利润增厚的同时，浆纸一体还将深化成本护城河，推动公司步入“产能释放-销量兑现-成本下探-业绩增厚”的正向循环。
    AI高压电解纸需求驱动，绝缘材料国产替代破局。随着AI服务器需求爆发，铝电解电容纸行业有望迎量价齐升，海外龙头普遍扩产谨慎，国内企业有望在未来承接更多溢出订单。2022-2025年公司电解电容器纸销量从0.45万吨增长至0.72万吨，2万吨绝缘纸、电容纸等新项目即将陆续投产，在新增产能明确+量价齐升传导的共振下，有望突破海外垄断，打开成长空间。
    盈利预测与估值：公司短期提价落地、吨盈利修复；长期浆纸一体化加速，产能持续扩张、成本优势深化；同时AI绝缘材料打开未来成长和估值弹性。预计2026-2028年归母净利润12.5/15.7/19.3亿，增速+24%/+26%/+23%，每股收益1.53/1.93/2.37元。多角度估值，预计公司股票合理估值23.00-28.06元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；价格提振不及预期；下游需求不及预期；电解电容纸业务不及预期。

创新管线研发进展顺利，ZG006进入注册性临床

泽璟制药(688266)
    核心观点
    公司2026年上半年收入快速增长。2026年上半年实现营业收入12.05亿元（+221%），归母净利润6.40亿元（+979%），二季度实现营业收入3.00亿元（+44%），归母净利润0.07亿元（+117%）。公司上半年业绩保持快速增长、净利润转正，主要得益于与艾伯维合作的6.6亿元授权许可费用到账，以及已获批上市的四款产品销售额的持续增长。
    ZG006在SCLC3L+的注册性临床入组完成，即将读出临床数据。ZG006为国内首个DLL3/DLL3/CD3TCE，目前单药、联合疗法在SCLC适应症中开展临床研究。ZG006单药用于SCLC3L+适应症的注册性临床2b期研究已经完成全部患者入组，现处于临床随访阶段，预计今年年底读出完整的临床数据；该研究共入组60名SCLC患者，1:1随机分为10mg和30mg剂量组，其中55%患者为三线患者，45%为四线及五线患者，28%为脑转移患者，40%为肝转移患者，DLL3低表达或阴性患者占比为58%；截至2026年3月，临床2期有效性数据显示，10mg剂量组的cORR为53.3%、mPFS为7.03mo、12个月的DoR率为55.9%、15个月的OS率为61.2%，30mg剂量组的cORR为56.7%、mPFS为5.59mo、12个月的DoR率为52.9%、15个月的OS率为55.8%；整体安全性良好，绝大多数CRS发生在前两个治疗周期，且多为1-2级的CRS，10mg剂量组未出现≥3级CRS和任何级别的ICANS，长期给药未发生超出预期的不良反应。除此之外，ZG006单药分别在SCLC2L、神经内分泌癌2L+中开展临床3期研究，ZG006+PD-L1+化疗、ZG006+B7H3ADC±PD-L1针对SCLC1L开展临床2期研究。海外针对晚期SCLC开展ZG006单药的临床1/2期研究，目前处于随访阶段；合作方艾伯维将继续推进海外单药或者联合用药的临床研究。
    ZG005联合疗法在多个一线适应症中开展临床3期研究。ZG005为PD-1/TIGIT双抗，单药及联合疗法在宫颈癌、肝细胞癌、肺癌、食管癌、胆道癌等多个实体瘤中开展临床研究。截至2026年中报，ZG006+贝伐珠单抗（vs PD-1+贝伐珠单抗）在HCC1L中启动临床3期研究；ZG006+紫杉醇/铂类±贝伐珠单抗在宫颈癌1L中完成临床2期患者给药，目前处于随访阶段；除此之外，ZG005单药在食管癌2L+适应症中启动临床2期研究，联合化疗在胆道癌1L中开展临床2期研究，联合依托泊苷/顺铂在神经内分泌癌1L启动临床3期研究，有望成为继PD-1抗体之后的新型免疫疗法。
    投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。

第二季度业绩增长环比提速，中期拟分红48%

百隆东方(601339)
    核心观点
    上半年营收利润双增，中期拟分红48%。2026年上半年，公司实现营业收入42.74亿元（同比+19.03%），主因受益于下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步攀升。归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长46.68%。净利润的改善主因收入增长，毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升1.22个百分点至16.41%，主因成本下降所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.12%/-0.81%/-0.32%个百分点，其中财务费用率下降主因银行借款利息支出减少所致。归母净利率同比增长2.23个百分点至13.09%；扣非归母净利率同比增长2.33个百分点至12.37%。投资收益同比增长66.24%至1.54亿元，其中通商银行稳定贡献收益，上海信聿实现扭亏，上半年盈利约275万元（去年同期亏损约139万元）。分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.8元，分红比例为48.25%。
    第二季度收入和利润增长加速，毛利率环比回落。第二季度营业收入22.86亿元（同比+22.92%）；归母净利润同比增长46.35%至3.17亿元，业绩增长环比提速。毛利率同比/环比分别+0.33/-1.23个百分点至15.84%，环比下降主因色纺纱毛利率回落所致。
    坯纱毛利率提升，越南基地为利润核心，国内业务基本实现盈亏平衡。1）产品结构：上半年色纺纱销量占比约46%，但因二季度美元贬值影响毛利率。而坯纱订单较饱满，规模效应带来成本下降，使毛利率持续改善，同比提升2个百分点，其中平均成本下降贡献5.8个百分点，抵消了均价下降2%的影响。2）越南基地：公司在越南西宁省设有海外生产基地，截至半年末约77%的产能位于越南，境外资产占总资产57.38%。上半年实现营业收入33.01亿元、净利润4.22亿元，净利率12.77%，占公司归母净利润约75%，为公司利润的重要来源。3）国内业务：产能利用率基本保持满产，主营业务基本实现盈亏平衡，毛利率稳定在8.5%，未来一定时间内计划维持现状，目前没有进一步产能出清的规划。
    风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。
    投资建议：在手订单饱满，高毛利水平有望延续。公司订单储备充足，2026年上半年产品销量稳步攀升，营业收入同比增长19.03%，第二季度收入和利润增长进一步提速。盈利方面，上半年毛利率同比提升1.22个百分点至16.41%，坯纱规模效应带动成本下降、毛利率同比提升2个百分点，越南基地贡献约75%归母净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加费用管控改善，盈利弹性持续释放。基于公司饱满的在手订单及盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为9.6/9.9/9.8亿元（前值为8.2/8.4/8.1亿元），同比+46.4%/+3.1%/-1.0%。维持“优于大市”评级。

二季度收入及利润增速环比提升，税率下行提振净利率

百润股份(002568)
    核心观点
    百润股份公布 2026H1 业绩： 2026H1 营业收入 16.6 亿元， 同比+11.3%， 归母净利润 4.8 亿元， 同比+23.1%， 扣非归母净利润 4.5 亿元， 同比+27.3%。2026Q2 营业收入 8.6 亿元， 同比+14.1%， 归母净利润 2.6 亿元， 同比+26.3%，扣非归母净利润 2.4 亿元， 同比+37.1%。 业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2 收入及利润增速环比 2026Q1 均有所提升。
    收入增长提速受益于渠道数字化改革、 新渠道拓展加快。 分业务看， 2026H1 酒类产品收入 14.3 亿元/同比+10.2%， 食用香精收入 2.0 亿元/同比+15.7%。量价拆分看， 2026H1 酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。 分渠道看，2026H1 线下渠道收入 14.4 亿元， 同比+9.8%， 数字零售渠道收入 1.9 亿元，同比+19.7%。 2026H1 公司推动传统渠道的数字化改造， 并有效拓展零食渠道、 数字零售、 即时零售等重点潜力渠道， 其中与头部零食系统达成深度合作； 2026H1 末经销商 2523 家， 较年初净增 132 家， 四大区域经销商数量均净增。 预调酒方面， 2026H1 微醺扩充口味， 清爽 330 系列全线完成 0 糖升级， 强爽推出首款 0 糖茶酒； 威士忌继续推进拓商及产品铺市。
    净利率提升主要由所得税率下降贡献。 2026H1 毛利率 70.7%， 同比+0.3pp， 其中香精业务毛利率同比+1.0pp、 酒类业务毛利率平稳； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.5%/6.7%/2.7%/0.7%， 同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp； 营业利润率 35.3%， 同比-0.2pp； 所得税率 18.1%， 同比-8.8pp， 系净利率提升的主因， 主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率 28.9%， 同比+2.8pp。 2026Q2 毛利率同比持平， 销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp， 所得税率 16.9%， 同比-11.4pp， 归母净利率 30.6%/同比+3.0pp。
    盈利预测与投资建议： 公司目前处于预调酒业务边际改善、 威士忌第二曲线培育投入的阶段。 预调酒持续推新， 积极拥抱零食渠道、 数字零售、 即时零售等渠道变革； 烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期， 60 万桶桶陈储备奠定先发优势， 业绩贡献尚待释放。 由于公司获得税收优惠， 我们小幅上调利润预测： 预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 32.6/36.0/39.6 亿元（2026-2028 年前预测值 32.6/35.9/39.5 亿元） ， 同比+10.8%/+10.3%/+10.1%； 实现归母净利润 7.8/8.7/9.7 亿元（2026-2028 年前预测值 7.4/8.4/9.5 亿元） ， 同比+22.1%/+11.5%/+11.5%； EPS 分别为0.75/0.83/0.93 元； 当前股价对应 PE 分别为 26/24/21 倍。 考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固， 品牌影响力较强， 业务具备长期发展的稳固基础， 且威士忌业务具备较为广阔的成长空间， 故维持“优于大市” 评级。
    风险提示： 酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱； 烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损； 行业竞争加剧； 食品安全风险等

2026年半年报点评：CRDMO模式驱动成长，全年业绩指引全面上调

药明康德(603259)
    核心观点
    公司2026年上半年业绩表现亮眼。2026年上半年公司实现营业收入289.0亿元（+38.9%，持续经营业务+48.0%），归母净利润110.8亿元（+29.4%），扣非净利润105.7亿元（+89.4%），经调整Non-IFRS归母净利润达115.7亿元（+83.2%）。单二季度公司实现营业收入164.6亿元（+47.7%），经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元（+91.7%），增长提速。
    订单增长强劲，全面上调全年业绩指引。得益于多个客户产品的更大成功，以及公司独特的CRDMO模式和卓越的管理与执行，公司决定将2026年收入预期上调至585-605亿元（原指引513-530亿元），持续经营业务收入同比增速上调至35-39%（原指引18-22%）。在手订单充足，截至2026年第二季度已达664.3亿元（+25.2%），公司加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设，预计2026年资本开支上调至75-85亿元（原值65-75亿元）。随着业务增长及效率提升，2026年经调整自由现金流上调至135-145亿元。WuXi Chemistry管线持续扩张并向后期稳步推进，小分子D&M贡献突出。2026年上半年WuXiChemistry收入249.9亿元（+53.3%），经调整Non-IFRS毛利率持续提升至56.4%（+7.4pts）。分业务看，小分子R业务收入27.4亿元（+5.8%），为小分子D业务持续引流，上半年R到D转化分子155个；受益于管线向后期稳步推进，叠加前瞻性产能布局与团队高效执行，小分子D&M业务实现收入149.9亿元（+72.7%）；TIDES业务保持高速增长，受益于新增产能爬坡，上半年实现收入72.6亿元（+44.3%），公司预计2026年底多肽固相合成反应釜总体积增至13万升。
    投融资回暖带动需求复苏，WuXi Testing和WuXi Biology增长稳健。2026年上半年WuXi Testing收入24.8亿元（+31.5%），经调整Non-IFRS毛利率38.6%（+11.3pts）；其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太行业领先地位。2026年上半年WuXi Biology收入13.9亿元（+11.2%），经调整Non-IFRS毛利率37.0%（+0.6pts）；公司前瞻布局药物发现热点及差异化能力，持续为CRDMO模式高效引流，体内、体外业务协同发力，叠加新分子业务持续放量，共同引领收入增长。
    风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。
    投资建议：化学业务强劲增长，测试业务恢复，维持“优于大市”评级。