业绩同比增长，分红比例大幅提升

顺丰控股(002352)
    2024年3月26日，顺丰控股发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入2584.1亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%。其中Q4公司实现营业收入694.0亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长15.8%。
    经营分析
    速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023年公司营业收入同比下降3.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长11.3%，不含丰网业务量同比增长16.2%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。按经营业务划分看，公司同城业务首次实现全年盈利，2023年分部实现净利润5059.5万元，同比增长3.4亿元。（2）供应链及国际业务收入同比下降31.7%，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。
    运营优化效果显现，归母净利率同比上升。2023年公司实现毛利率12.8%，同比上升0.33pct，主要系燃油成本下降及公司调优采购定价策略带来运输成本下降。费用率方面，2023年公司期间费用率为9.58%，同比上升0.5pct，其中销售费率为1.16%，同比上升0.12pct；管理费用率为6.82%，同比上升0.25pct；研发费用率为0.88%，同比上升0.05pct；财务费用率为0.72%，同比上升0.08pct。在降本增效方面，公司运力成本持续下降；中转场创新提效，降低中转次数；持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。2023年公司归母净利率为3.19%，同比上升0.88pct。分红比例大幅提升，2024年延续稳健增长。2023年，公司每股派息金额为0.6元，较2022年增长140%；公司分红比例为35%，较2022年分红比例提升15pct。根据公司董事会制定的未来五年股东回报规划，2024-2028年分红比例将在2023年基础上稳步提升。公司将部分回购股份注销，注销股份约6500万-7800万股，注销比例约1.3%-1.6%。展望2024年，公司将巩固国内市场竞争壁垒，加快全球网络布局，致力于追求进一步提升服务质量、整体收入实现稳健增长、以及归母净利润率在2023年的基础上保持相对稳定。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2024-2025年归母净利润预测值109.8亿元、141.0亿元，新增2026年归母净利润预测152.8亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

平台优势突出，毛利改善显著

拓邦股份(002139)
    业绩简评
    2024年3月26日晚，公司发布23年年报。报告期内实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.15亿元，同比下滑11.58%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%，业绩符合预期。
    经营分析
    收入平稳增长，毛利改善显著。23年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素，公司仍实现收入正增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入31.7/32.4亿元，同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖，公司单Q4收入26.3亿元，实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。此外公司创新产品占比提升，全年毛利率22.31%，同比增长2.2PP，经营质量有明显改善。公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额14.66亿元，同比增长198.53%。
    公司坚持高研发投入，增强平台型企业优势、加快国际化步伐。2023年公司加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新业务及新技术的研发投入，报告期内研发支出为8.34亿元，同比增长15.94%，占营业收入的9.28%。同时，公司积极开拓头部客户，头部客户数量增加至115家，实现收入占公司总收入的86%。公司基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率稳步提升，在头部客户份额持续增加，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破，越南和印度基地已规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。
    外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年归母净利润6.4亿元、7.8亿元.9.4亿元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

24年产能投放加速，盈利有望超预期

福莱特(601865)
    业绩简评
    2024年3月26日，公司披露年报，2023年实现营收215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。其中Q4实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%。
    经营分析
    产销率高达101%，逆境更显龙头强α属性：公司2023年光伏玻璃实现营收136.8亿元，同比增长92.12%，毛利率23.31%，同比减少12.39pct。受到玻璃供给过剩及组件排产压力的影响，2023年玻璃价格大幅下降导致公司盈利能力同比出现显著下滑，但公司作为龙头企业仍表现出强α属性，全年产销率高达101%，同比提升4pct，年底库存0.6亿平，同比下降29.28%，库存始终保持行业较低水平。
    2024年产能投放加速，有望为今明年贡献增量：根据公司年报披露，截至2023年底总产能为2.06万吨/天，公司计划2024年新投产能9600吨/天，较去年同期增加8400吨/天，有望大幅增加公司今明年出货量。
    光伏玻璃供需显著改善、纯碱成本大幅下降，2024年公司盈利有望超预期：根据卓创资讯统计，受益于组件排产提升+玻璃新投产能较少，近几周行业玻璃库存持续下降、供需关系显著改善。考虑到光伏玻璃听证会制度导致行业扩产存在一定不确定性，我们判断2024年玻璃供需有望继续保持略微偏紧态势，同时考虑到成本端纯碱价格较高位已大幅下降，预计公司全年盈利能力有望超预期。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报披露的扩产计划，上调公司2024-2025年归母净利润预测至41.98（+0.2%）、56.88（+12.1%）亿元，预计2026年归母净利润为70.85亿元，当前A/H股价分别对应2024年16.1/9.5倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

停产影响产量，金锑涨价增厚利润

湖南黄金(002155)
    事件
    3月25日公司发布2023年报，2023年全年实现收入233.03亿元，同比+10.75%；归母净利润4.89亿元，同比+11.20%。2023年Q4收入为45.50亿元，环比-21.20%，同比-6.71%；归母净利润为1.05亿元，环比+0.23%，同比+17.21%。
    点评
    矿山停产影响产量，金、锑价格上涨弥补量跌。自产金23年产量3.95吨，同比-14.38%；我们测算平均售价456.49元/克，同比+11.92%；我们测算成本同比-4.33%至235.76元/克；自产金收入-4.18%至18.02亿元，毛利同比+17.07%至8.72亿元，毛利率提升8.77pct至48.35%。公司锑自产1.75万吨，同比-5.77%；测算氧化锑/精锑平均售价分别同比+2.03%/-5.61%至7.51/6.54万元/吨，成本分别同比+18.93%/-10.32%至4.74/4.34万元/吨；锑品（精锑、氧化锑、含量锑、乙二醇锑）综合收入同比-1.95%至19.79亿元，毛利同比-1.87%至7.61亿元，毛利率降低-0.11pct至38.46%。
    降本增效推进，管理改善显现。2023年公司期间费用同比-2.35%为9.57亿元，其中：销售费用0.23亿元，同比+14.46%；管理费用5.87亿元，同比-10.77%；财务费用0.01亿元，同比+7.88%；研发费用3.46亿元，同比+14.57%。
    分红比例有所提高。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税），合计派发现金红利1.56亿元，分红比例为31.90%，同比2022年提高4.42pct;根据2024年3月25日收盘价12.74元/股，股息率为1.02%。
    增储持续推进，夯实资源基础。公司已完成龙山金锑矿采矿权深部扩界并取得变更后的采矿许可证，甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证。2023年底公司拥有和控制矿业权34个，其中探矿权21个、采矿权13个。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为263.66/276.34/281.14亿元，归母净利润分别为7.35/9.29/10.64亿元，EPS分别为0.61/0.77/0.89元，对应PE分别为20.84/16.49/14.39倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

年报业绩、订单表现亮眼，新技术储备助力公司昂首穿越周期

奥特维(688516)
    2024年3月25日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入63.02亿元，同比+78.05%；实现归母净利润12.56亿元，同比+76.10%；其中Q4单季度实现营业收入20.63亿元，同比+80.79%，实现归母净利润4.04亿元，同比+69.33%，环比+22.96%，业绩表现亮眼。
    经营分析
    新签订单屡创新高，净利率创2016年以来新高：截至2023年12月31日，公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%；2023全年，公司新签订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%；其中Q4新签订单41.02亿元，再创历史新高。受收入结构变化的影响，公司2023年毛利率36.55%，同比-2.37pct，同时受益于费用管控能力提升，实现净利率19.91%，同比+0.28pct，为2016年以来最高水平，盈利能力持续增强。
    研发投入持续增长，引领行业技术迭代：2023年公司研发投入达到3.27亿元，同比+38.30%。新工艺方面公司重点研发0BB、BC工艺。公司在多个0BB工艺方向进行了储备研发，配合多个头部客户进行0BB工艺预研，在两个0BB方向上取得客户量产订单突破；在BC工艺方向，公司产品成功导入多个头部企业，已完成初步量产验证，后续有望充分受益于新技术迭代所带来的0到1资本开支浪潮，组件及电池设备订单增长具备可持续性。
    平台化布局持续加深，多元成长曲线已现：2023年公司通过收购普乐新能源切入LPCVD等电池片核心真空镀膜设备，普乐技术及管理团队拥有丰富的半导体工艺、技术及装备和光伏领域生产制造、研发的工作经验，有望助力公司24年在光伏电池核心设备订单方面取得突破。同时公司半导体产品线不断丰富，已覆盖半导体制造及封装环节，后续有望充分受益于半导体设备国产化进程。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，上调公司2024-2025年盈利分别至19.39（+3%）/28.16（+25%）亿元，新增2026年盈利预测为30.53亿元，对应EPS为8.65、12.57、13.63元，当前股价对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

大放异彩！

中国石油(601857)
    公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。
    经营分析
    上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。
    成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。
    高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

储能、充电桩兑现高增长，经营现金流同比大幅改善

盛弘股份(300693)
    业绩简评
    2024年3月25日，公司发布年报，2023年实现营收26.51亿元，同比增长76.37%；归母净利润4.03亿元，同比增长80.20%。其中Q4营收9.18亿元，同比增长61.49%；归母净利润1.30亿元，同比增长40.20%。
    经营分析
    储能业务兑现高增长，出货结构变化导致毛利率有所下滑：根据中关村储能产业技术联盟和伍德麦肯兹的统计，2023年中国/美国实现储能新增装机46.6GWh/26.0GWh，同比增长193.1%/88.5%，在行业高景气度带动下，公司储能产品出货及收入均取得高速增长。公司新能源电能变换设备实现营收9.1亿元，同比增长255.65%，毛利率33.13%，同比下降10.67pct，我们判断主要是因国内装机增速远高于海外，公司出货中低毛利产品占比提升所致。充电桩业务延续高增长，MW级新品推出有望进一步巩固优势地位：电动汽车充电设备实现营收8.5亿元，同比增长99.58%，毛利率39.61%，同比增加4.32pct。受益于国内外充电设施投资的加速，公司充电桩业务延续高增长态势。2024年公司计划在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，MW级产品的推出有望进一步巩固公司市场地位及盈利能力。
    经营活动现金流持续改善：公司主营业务以轻资产的电力电子产品为主，受益于收入端高速增长，公司经营现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额为4.39亿元，同比增长116.80%。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报经营数据，微调公司2024-2025年归母净利润预测至5.50、7.66亿元，预计2026年归母净利润为10.06亿元，对应PE为17、12、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

云南神火复产在即，旺季吨利有望扩张

神火股份(000933)
    事件
    3 月 25 日，公司发布 23 年年报， 23 年实现营收 376.25 亿元，同比-11.89%；归母净利 59.05 亿元，同比-22.07%；扣非归母净利58.20 亿元，同比-25.16%。 4Q23 营收 89.96 亿元，环比-5.51%，同比-14.90%；归母净利 18.03 亿元，环比+32.23%，同比+4.72%；扣非归母净利 17.72 亿元，环比+35.73%，同比-0.13%。
    点评
    23 年主营产品量价有所下降。（1）受云南神火减产 9.27 万吨影响，23 年铝产品销量同比-6.07%至 152.73 万吨，单价同比-4.71%至1.66 万元/吨，单位成本同比-1.03%至 1.26 万元，铝锭毛利率同比-2.83 个百分点至 23.87%。 铝锭营收同比-10.49%至 252.94 亿元，毛利润同比-19.97%至 60.37 亿元。 23 年新疆煤电吨铝净利同比-2.40%至 2796 元/吨，云南神火吨铝净利同比+0.84%至 2130 元/吨。（2） 23 年煤炭销量同比+7.41%至 724.77 万吨，完成计划的107.21%，单价同比-24.51%至 1105 元/吨，单位成本同比-7.89%至 636 元/吨。煤炭营收同比-18.92%至 80.12 亿元，毛利润同比-34.87%至 33.99 亿元，毛利率同比-10.39 个百分点至 42.43%。（3）23 年铝箔销量同比-1.78%至 8.19 万吨， 完成计划的 105.01%， 单价-15.19%至 2.67 万元/吨，营收同比-16.71%至 21.85 亿元。
    Q4 煤炭盈利能力提升。 Q4 长江有色铝均价环比+0.71%至 1.90 万元/吨，氧化铝价格环比+4.04%至 3004.50 元/吨，预备阳极均价环比-2.77%至 4089 元/吨，电解铝行业平均用电成本环比+0.94%至 0.43 元/度，按单吨原铝消耗 1.92 吨氧化铝、 0.45 吨预焙阳极和 13500 度电计算，原铝生产成本上涨约 225 元/吨，吨铝盈利能力环比小幅下滑。 Q4 永城无烟煤车板价环比+5.35%至 1593.71 元/吨， 公司煤炭生产成本较为稳定， 煤炭盈利能力有所提升。
    研发费用及所得税降低驱动 Q4 业绩增长。 Q4 公司毛利润环比-19.43%至 21.16 亿元，同期研发费用环比-209.86%至-1.58 亿元，投资收益环比+94.47%至 1.25 亿元，所得税费用环比-103.70%至-0.18 亿元，带动 Q4 归母净利环比+32.23%至 18.03 亿元。
    神火新材二期投产在即， 一体化产业链日渐完整。 神火新材二期 6万吨电池铝箔产能 2 月试车成功， 规划 24 年初投产， 24 年下半年达产，届时公司将具备 14 万吨铝箔产能。 23 年公司收购阳光铝材51%股权， 后者拥有 15 万吨/年铝箔坯料产能，能够匹配铝箔生产需要。 公司计划 24 年铝箔产量 9.75 万吨，同比 23 年产量的 8.09万吨增长 20.52%。 云南神火规划建设 40 万吨预焙阳极产能，投产后云南神火预焙阳极将实现完全自给。
    盈利预测&投资评级
    预计公司 24-26 年营收分别为 392.15/416.77/427.13 亿元，归母净 利 润 分 别 为 49.61/54.24/60.39 亿 元 ， EPS 分 别 为2.21/2.41/2.68 元，对应 PE 分别为 9.09/8.31/7.47 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨

业绩符合预期，优创项目带来成长

扬农化工(600486)
    事件
    25日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非归母净利润15.06亿元，同比-22.05%，业绩符合预期。
    分析
    产品价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023年，公司原药业务实现营业收入73.84亿，价格7.65万元/吨，同比-29.54%；制剂业务实现收入16.76亿，价格4.69万元/吨，同比-3.5%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。
    公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.55万元/吨（历史分位12.03%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价15.7万元/吨（历史分位1.03%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。
    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程11.96亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.63、20.25和23.24亿元，EPS分别为4.34、4.98和5.72元，当前市值对应PE分别为11.87X、10.33X和9.00X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。不达预期。

关注国内市场景气度复苏与出海机会

纽威数控(688697)
    2024年3月25日公司发布23年年报，23年实现营业收入23.21亿元，同比增长25.76%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长21.13%。其中4Q23实现营业收入5.82亿元，同比增长16.79%，环比减少7.82%;实现归母净利润0.82亿元，同比增长12.58%，环比减少2.44%。
    经营分析
    公司业绩表现优异，超越行业水平：23年公司在提升产品性能的同时实施精细化管理，对材料采购、产品设计及各项费用进行严格的管控，不断提高产品的竞争力，实现了优异业绩表现。根据中国机床工具工业协会数据，23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，公司营收利润增速均显著高于行业水平。
    国内市场竞争激烈，公司综合毛利率有所下降，伴随国内市场景气度复苏有望改善。23年公司实现毛利率26.46%，同比下降1.03pcts；实现净利率13.68%，同比下降0.52pcts。主要由于内销市场竞争激烈，公司23年国内销售毛利率24.14%，同比下降3.14pcts，后续伴随国内制造业景气度复苏有望改善。
    海外市场收入高增长同时毛利率提升，未来有望贡献较大业绩增量。公司23年实现海外收入7.05亿元，同比大幅增长112.99%，收入占比提升至30.36%。海外收入高增长的同时毛利率也在提升，23年海外销售毛利率31.35%，同比提升3.58pcts。公司积极开拓海外市场建立了专门的海外销售网络，产品已销售至50多个国家或地区，后续海外收入占比有望进一步提升，贡献较大业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润3.75/4.45/5.36亿元，对应当前PE17X/14X/12X，考虑公司业绩好于行业水平，海外收入占比提升，伴随产能扩张有望继续保持高增长趋势，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。

业绩有望持续回暖！

新凤鸣(603225)
    新凤鸣于2024年3月25日发布公司2023年年度报告，全年实现营业收入614.69亿元，同比增加21.03%；实现归母净利润10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长629.68%。其中，2023Q4公司实现营业收入172.69亿元，同比增加34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润1.99亿元，同比增加140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。
    经营分析
    1、Q4价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。2023Q4POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，受季节性转淡影响，较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。2023年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复，POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，较去年同期增幅分别为3.68%/7.79%/0.07%。公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年预计投产40万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。2023Q4长丝下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平，2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。
    3、公司实施股份回购，提振投资者信心。公司于2024年2月1日发布回购方案，本次回购金额不低于1亿元不超过1.5亿元，回购价格不超过16元/股，回购股份数量约占总股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自2022年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。
    盈利预测、估值与评级
    公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为20亿元/31亿元/41亿元，对应EPS分别为1.32元/2.00元/2.66元，对应PE为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

出海高增长，盈利能力提升

海天精工(601882)
    2024年3月25日公司发布23年年报，23年实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长17.06%。其中4Q23实现营业收入8.16亿元，同比增长0.65%，环比增长0.52%;实现归母净利润1.46亿元，同比增长11.47%，环比增长2.64%。
    经营分析
    公司盈利能力进一步提升，利润表现较好。23年公司实现毛利率29.94%，同比提升2.63pcts；实现净利率18.34%，同比提升1.95pcts。我们认为主要一方面由于公司收入规模增长、产能利用率提升规模化效应显现，一方面海外由于市场毛利率更高，23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。
    国内市场景气度较低，公司龙门加工中心增速下降，卧加高速增长。公司23年大型收入机床占比降低，龙门/立式加工中心收入分别同比下降6.29%/5.34%，而卧式加工中心收入同比增长48.3%，我们认为主要由于国内市场景气度较低，对大型机床需求产生负面影响。而出口机床通常优先以中小型机床为主，对卧式/立式加工中心形成拉动（否则立加会下降的更多）。
    海外收入高增长，预计未来出海仍为成长主旋律。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”。继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE19X/16X/13X，考虑公司行业龙头地位，同时有潜在景气度复苏、国产替代、出海成长前景，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。

业绩超预期 派息分红提升

中国外运(601598)
    业绩简评
    2024年3月22日，中国外运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润42.22亿元，同比上升3.50%。其中，4Q2023公司实现营业收入289.32亿元，同比上升1.79%；实现归母净利润10.58亿元，同比上升101.36%。公司全年及四季度业绩超出市场预期。
    经营分析
    货代单箱利润提升，专业物流利润增长。分业务来看：1）货代业务2023年对外收入619.2亿元，同比-11.5%，主要由于海运及空运运价下降影响；分部利润23.08亿元，同比+13.4%，主要由于公司积极延伸服务链条带动利润增长，其中海运代理单箱利润为58.3元，同比+5.9%。2）专业物流业务实现对外收入275.2亿元，同比+0.3%；分部利润为10.61亿元，同比+15.22%。其中合同物流分部利润同比+12.6%，主要由于新客户拓展见效及仓库精益运营降本。3）电商业务实现对外收入122.6亿元，同比+3.3%；实现分部利润1.99亿元，同比+12.4%。公司跨境电商业务量实现20.4万吨，同比+52.4%，主要受益于跨境电商市场发展。4）公司实现投资收益23.26亿元，同比-9.8%，其中中外运敦豪净利润贡献17.51亿元，同比-6.23%，主要由于空运运价下降。
    毛利率同比提升，带动归母净利率上升。公司2023年实现毛利率5.72%，同比+0.14pct。其中代理业务毛利率+0.17pct，专业物流业务毛利率+0.73pct，电商业务毛利率同比-1.54pct。公司销售费用率为1.06%，同比+0.11pct；管理费用率为3.32%，同比+0.23pct。归母净利率为4.15%，同比+0.41pct。
    派息分红比例提升，公司加强网络布局。公司2023年末拟每股分红0.145元人民币，若得以实施，则全年每股分红为0.29元（公司实施过中期分红），分红比例为49.77%，相较2022年分红比例提升13.99pct。2023年公司继续加强运输及货代网络布局，国内方面公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱内支线承运人。国际方面，公司设立匈牙利子公司，构建网络覆盖中东欧21国。在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市级分支机构，东南亚网络布局日趋完善。
    盈利预测、估值与评级
    上调2024-2025年归母净利润至46.9亿元、50.3亿元，新增2026年归母净利润51.7亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险。

全年净利率进一步提升，自主品牌出海表现优异

惠泰医疗(688617)
    业绩简评
    2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入16.50亿元，同比+36%；归母净利润5.34亿元，同比+49%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+46%；
    分季度来看，2023Q4实现收入4.37亿元，同比+33%；归母净利润1.31亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比+22%。
    经营分析
    国内产品覆盖率持续提升，国际自主品牌出海表现突出。公司持续加强市场开拓，电生理业务实现收入3.68亿元，同比+26%，在超过800家医院完成三维电生理手术10000余例，手术量较2022年增长超过200%。冠脉通路类业务实现收入7.91亿元，同比+39%；外周介入类业务实现收入2.56亿元，同比+40%。此外公司境外业务实现收入2.34亿元，同比+73%，占总收入比例达到14%。中东非洲、独联体区域同比增长超过100%，自主品牌出海表现优异。全年净利率进一步提升，多类研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到71.3%，同比+0.1pct；净利率达到31.6%，同比+3.7pct，公司销售规模提升、降本控费带来的利润率增长可观。公司全年研发费用率14.4%，同比基本持平。在研项目中，胸主动脉支架TAA等产品已进入注册发补阶段，同时电生理脉冲消融PFA导管、脉冲消融仪等处于临床试验阶段，核心研发项目进展顺利。迈瑞收购公司控制权，海外市场销售有望协同。1月迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控收购惠泰约1412万股股份，占公司总股本的21.12%。引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后，惠泰有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌将通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营，未来国际市场拓展有望加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.11、9.76、13.03亿元，同比增长33%、37%、34%，EPS分别为10.63、14.60、19.49元，现价对应PE为41、30、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

化妆品势能延续向好，看好组织调整后效能提升

福瑞达(600223)
    业绩简评
    公司3月21日公告23年归母净利润3.03亿元（超过业绩预告上限）、同增567.44%，其中化妆品及医药等业务归母净利润2.31亿元、同增12.93%；扣非净利润1.39亿元、同增137.4%，非经常损益主要为房地产业务剥离产生投资收益1.4亿元。
    经营分析
    化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲4Q23增速延续靓丽、1Q24势能持续向好。23年化妆品业务营收24.16亿元、同比+23%，毛利率提升1.2PCT至62.13%。根据炼丹炉+飞瓜数据，估算24年YTD（截至3.15）天猫旗舰店&抖音颐莲/瑷尔博士分别同比+24%/+30%。
    瑷尔博士：23年/4Q23营收13.48/4.55亿元、同比+27%/+45%，Q4环比提速（Q3yoy+34%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。
    颐莲：23年/4Q23营收8.57/2.45亿元、同比+20%/+42%。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。
    医药维稳。23年医药营收5.2亿元，同比+1.6%。
    原料及衍生产品、添加剂增长提速。23年营收3.51亿元、同比+23.2%，其中口服美容产品销售起量，同增3倍。滴眼液级玻璃酸钠原料药/辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得欧洲CEP证书，依克多因获得美国FDA的原料药DMF备案。
    盈利预测、估值与评级
    展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。
    预计24-26年归母净利润为3.53/4.33/5.24亿元，同比+16%/+23%/+21%，对应24-26年PE分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期；爬虫数据误差。

储量产量销量立体进攻！

中国石化(600028)
    业绩简评
    中国石化于2024年3月24日发布公司2023年年度报告，2023年全年实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，2023Q4实现营业收入7422.74亿元，同比减少14.17%；实现归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%。业绩符合预期。公司业绩在Q4大比例缴纳矿业权出让金的影响下维持强势，体现出龙头央企资产的稀缺性。
    经营分析
    成品油销量强势增长：2023年成品油销售市场持续旺盛，公司全年成品油零售量达1.20亿吨，同比增加12.36%，持续维持在较高水平。受益于汽柴油价差持续修复，公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时，公司化工板块处于磨底状态，有望回暖，主要原因为化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。
    计提矿业权出让收益不改储量产量双增长：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本支出786亿元，同比减少5.64%，持续维持在较高水平。2023年已探明原油储量为20.03亿桶，同比增加2.09%；已探明天然气储量为9.31兆立方英尺，同比增加5.73%。公司油气储量丰厚为产量增长打下坚实基础，2023年公司原油产量达2.81亿桶，与2022年原油产量持平；天然气产量达1.34兆立方英尺，同比增加7.13%。公司2024年计划生产原油2.79亿桶，天然气1.38兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2729亿元，同比2022年增加89亿元，其中计提矿业权出让收益74亿元，整体符合预期。
    央企高股息持续回报股东，投资回报丰厚：公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计411.75亿元，公司股利支付率达68.10%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.18%，含2023年末期现金股利每股0.20元和半年度现金股利每股0.145元，公司股东投资回报丰厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润653亿元/703亿元/752亿元，对应EPS为0.54元/0.58元/0.62元，对应PE为11.6X/10.7X/10.0X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。

人均创收创历史新高，24年预计持续提质增效

恒生电子(600570)
    业绩简评
    2024,年,3,月,24,日，,公司发布,2023,年报。,公司,2023,年全年实现营收,72.8,亿元，,同比增长,12.0%；实现扣非后归母净利润,14.5,亿元，,同比增长,26.5%。,公司,2023,年单,Q4,实现营收,29.1,亿元，同比增长,5.4%；实现扣非后归母净利润,9.1,亿元，,同比增长11.9%。
    经营分析
    分业务而言：,1）,财富科技全年同比增长,4.3%，主要系市场对信创类产品需求未完全释放。目前,UF3.0,在头部券商竣工，并新签2,家战略客户，为批量上线做准备。,2）资管科技全年同比增长9.3%，,目前,O45,已完成全栈信创研发，,新签,53,家新客户、完成24,家客户竣工。,3）运营与机构客户全年同比增长,14.3%。,新一代,TA,新签近百家客户，并在头部客户上线竣工；互联网,TA,上线,18,家客户；新一代估值系统签订,30,多家客户，并在头部基金替换友商。,4）风险与平台科技全年同比增长,19.1%，持续保持良好发展势头。,5）数据服务全年同比增长,19.3%，主要系聚源营收同比增长,20%，其中基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。,6）创新业务全年同比增长,12.5%，,主要受益于云毅营收同比增长,19.5%。,7）企金、保险核心与金融基础设施全年同比增长,23.1%，,其中交易银行和票据支付业务需求较好，支付清算业务取得突破。
    费用方面，公司,2023,年成本及销售/管理/研发费用之和为,60.4亿元，,同比增长,8.7%，增速放缓。,主要系公司重视人员提质增效，,2023,年末公司人数下滑,1.2%，人均创收达,54.9,万元，创历史新高。公司在年报中展望,2024,年收入保持稳健增长，费用增速低于收入，我们预计,2024,年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司,2024,年解锁目标为收入增长0%（触发值）,~15%（目标值），净利润增长不低于,10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司,2023,年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026,年营业收入分别为,80.2/89.4/99.8,亿元，同比增长10.1%/11.5%/11.6%；,归母净利润分别为,17.2/19.2/21.6,亿元，同比增长,20.8%/11.6%/12.5%，,分别对应,27.5/24.6/21.9,倍,PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；,政策落地节奏不及预期；,竞争风险。

数控系统板块高增长，α属性显现

华中数控(300161)
    事件
    2024年3月24日公司发布23年年报，23年实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长45.7%(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年归母净利润调整为0.19亿元)。
    点评
    数控系统板块高增长，α属性展现：根据中国机床工具工业协会数据，23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，在此背景下，公司数控系统与机床业务实现营收8.92亿元，同比增长26.22%，α属性较强。我们认为主要由于近年在国际局势变化、国家政策刺激综合作用下，公司高端数控系统的认知度快速提升，获得了大批优质客户。例如根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好24年公司数控系统板块继续实现高增长。同时数控系统及机床业务23年实现毛利率38.65%，同比提升2.76pcts，我们认为主要是由于公司高端数控系统收入占比提升带来结构优化，后续伴随公司高端数控系统持续增长毛利率有进一步提升空间。
    工业机器人与智能产线高增长，在手订单充足。23年公司工业机器人与智能产线板块收入11.81亿元，同比增长35.53%。其中智能产线23年收入8.17亿元，同比增长66.26%，新签订单12.93亿元，截至23年底在手订单8.54亿元；机器人本体收入3.01亿元，同比减少9.75%，截至23年底在手订单1.19亿元。
    23年经营性现金流有明显改善。23年公司经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元，同比增加2.44亿元。公司23年存货周转率、应收账款周转率均有所提升，营运效率改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

量利齐升促进金银利润增长

银泰黄金(000975)
    事件
    3月22日，公司发布23年年报，23年实现营收81.06亿元，同比-3.29%；归母净利14.24亿元，同比+26.79%；扣非归母净利14.11亿元，同比+37.21%。4Q23营收10.11亿元，环比-59.94%，同比-48.15%；归母净利3.06亿元，环比-20.27%，同比+57.39%；扣非归母净利3.23亿元，环比-14.19%，同比+146.99%。
    点评
    量利齐升促进金银利润增长。合质金23年销量7.34吨，同比+6.44%；平均售价449.64元/克，同比+14.40%；成本同比+5.30%至176.42元/克。合质金营收同比+21.77%至32.99亿元，毛利同比+28.97%至20.05亿元，合质金毛利率提升3.39个百分点至60.76%。矿产银23年销量194.63吨，同比+7.61%；平均售价4.61元/克，同比+28.82%；矿产银成本同比+27.72%至2.34元/克。矿产银营收同比+39%至8.97亿元，毛利同比+39.86%至4.42亿元，毛利率提升0.44个百分点至49.30%。
    各子公司吨金盈利均有提升。23年公司主要生产子公司玉龙矿业/黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦净利润分别为3.62/6.28/3.99/5.81亿元，其中吉林板庙子和青海大柴旦净利润显著提升，同比分别+70%/+57%，贡献公司主要利润增长点。23年黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦吨金盈利分别为2.91/2.21/1.90亿元，同比分别+36%/+90%/+6%，各子公司吨金盈利能力均有提升。
    公司持续进行探矿增储，实现资源稳步接续。截至23年底，公司按JORC标准合计保有金资源量156.78吨、银8018.72吨，同比分别-9.84%/+15.86%。23年度勘探投资1.09亿元，同比-11.66%。玉龙矿业对1118高地探矿权资源进行了更新备案；黑河洛克临近东安金矿采矿权附近的矿区可达到详查级别，为黑河洛克提供接续资源；青海大柴旦通过地表和井下勘查，共新增金金属量7.19吨；吉林板庙子23年金英采矿权内勘探增加金金属量1.1吨，板石沟金及多金属矿勘探实现找矿突破。
    重点项目有序推进，产量存在长期增长空间。23年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，下一步将全力推进探转采手续办理；青海大柴旦青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕。我们预计上述项目完成后将有效提升公司黄金及铅锌银产量。公司计划24年黄金产量不低于8吨，“十四五”末矿产金产量12吨，“十五五”末矿产金产量28吨。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为89.61/95.23/112.97亿元，归母净利润分别为18.02/19.26/24.79亿元，EPS分别为0.65/0.69/0.89元，对应PE分别为25.27/23.65/18.37倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。

融合昆药业务，业绩快速增长

华润三九(000999)
    2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入247.39亿元（同比+36.83%），归母净利润28.53亿元（同比+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（同比+22.18%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入61.31亿元（同比+2.72%），归母净利润4.50亿元（同比-9.29%），扣非归母净利润4.07亿元（同比-6.57%）。
    经营分析
    CHC业务保持增长，夯实品牌基石。2023年公司CHC健康消费品业务实现收入117.07亿元，同比+2.83%。处方药业务实现收入52.20亿元，同比-12.64%，主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响。昆药集团于2023年1月19日并表，并表后贡献收入约71.41亿元。公司CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。强化处方药医学引领，打造全产业链竞争优势。公司从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力，围绕核心中药产品参附注射液、骨通贴膏发表多篇高水平SCI研究论文并进入临床指南；参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项指南、专家共识。复他舒进入国家医保目录，实现快速放量；国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠（赛比普）正式进入商业化阶段，在多数省份实现挂网销售。
    推进新品研发，多维度丰富管线。2023年公司研发投入8.89亿元，在研项目共计112项，获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊（3类）、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）（3类）等5个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司整合昆药集团后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为35.71/41.33亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为32.96/37.92/43.42亿元，分别同比增长16%/15%/14%，EPS分别为3.34/3.84/4.39元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

股权激励落地，未来成长可期

唯特偶(301319)
    事件：
    3月20日，公司发布2024年股票期权激励计划。本次激励计划股票期权数量为173.75万份，占总股本2.96%，其中首次授予股票期权139万份，约占总股本的2.37%，占本次激励计划80%；首次授予激励对象共计364人，行权价格为50.00元/份；预留股票期权34.75万份，约占总股本的0.59%，占本次激励计划的20.00%。
    点评：
    股权激励落地彰显信心，稳步发展可期。根据股权激励计划，业绩考核目标如下：基于2021-2023年业绩平均值，其中首次授予第一期行权目标24年营收增长不低于10%或净利润增长不低于20%；第二期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%。预留授予第一期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%，第二期行权目标26年营收增长不低于20%或净利润增长不低于30%。公司股权激励落地及业绩目标传递公司对未来发展及实现业绩增长的决心。
    服务多领域优质龙头客户，进口替代&海外拓展带动公司成长。基于微电子焊接材料小产品、大市场的特点，公司持续加强与原有优质客户的合作，拓展新客户。同时在新能源及光伏领域积极拓展布局，进一步加深与优质客户的合作。公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.00、1.31、1.84亿元，同比+20.89%/+31.35%/+40.34%，对应PE为31、24、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险。

环比继续向好，今年迎来新增量

宝丰能源(600989)
    业绩简评
    2024年3月21日公司披露了年报，2023年公司实现营收291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%；其中Q4实现营收87.35亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润17.60亿元，同比增长89.25%。
    经营分析
    四季度烯烃新产能投产小幅贡献增量，稳定后预计仍将有所提升：四季度公司宁夏三期项目进入运行状态，聚烯烃产能提升90万吨，带动四季度聚烯烃的产量获得提升，环比增长约15万吨，预估进入2024年三期项目装置运行逐步稳定，将有望进一步提升产量，实现满负荷甚至超负荷运行；根据百川宁夏动力煤价格数据，四季度烯烃的原料价格有所提升，带动烯烃价差有所收窄，带动四季度公司整体毛利率下行约3.5个点至30.93%。一季度煤炭价格环比四季度呈现下行趋势，带动烯烃价差有一定程度的回升，2024年宁夏三期和内蒙项目仍将贡献增量，带动烯烃板块盈利提升；
    焦炭运行有所承压，远期规划逐步着手：四季度公司焦炭销量已经接近满负荷运行，但由于焦煤价格维持高位，焦炭价差明显较低，焦化板块的盈利主要由公司焦煤部分自给贡献业绩，目前看整体行业趋势暂未发生明显改变，近期焦煤价格略有下行，焦炭盈利稍有改善但仍然承压，预估焦化板块短期还未见明显拐点。而从公司长远发展来看，公司的源头规模平台基本已经构建，公司开始逐步进行品类扩充和新品研发布局，2023年公司的研发费用明显提升，2023年研发支出4.31亿元，同比增长185%，2月份25万吨/年EVA装置投入试生产，后续将逐步着手拓宽品类；
    推出员工持股方案，进一步提升员工积极性。公司作为煤制烯烃的龙头企业，多年来不断加固高效低成本优势，获得了行业的相对竞争优势，24年公司推出员工持股方案，向中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等不超过30人进行激励，考核目标为2025-2028年公司营业收入较2024年增长20%、30%、40%、50%。进一步提升员工积极性。
    盈利预测
    考虑焦煤等价格下调，下调2024年盈利9%，预估公司2024-2026年公司营业收入387.57、582.18、621.08亿元，归母净利润分别为81.48、140.76、156.77亿元，EPS分别为1.11、1.92、2.14元/股，当前股价对应PE分别为14、8、7，给与“买入”评级。
    风险提示
    原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

收入破万亿，加速向“连接+算力+能力”商业模式转型

中国移动(600941)
    业绩简评
    3 月 21 日， 公司发布 2023 年年报， 报告期内实现营业收入 10093亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 1318 亿元，同比增长 5.0%。EBITDA 为人民币 3415 亿元，同比增长 3.7%。 业绩符合预期。
    经营分析
    CHBN 全面增长，资本开支持续下降。 报告期内公司营收同比增长7.7%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场 4902 亿元同比微增 0.2%，移动客户总数 9.91 亿户，其中 5G 客户占比提升至80%，带动移动 ARPU 提升至 49.3 元。家庭市场向 HDICT 转型，收入 1319 亿元同比增长 13.1%，，客户综合 ARPU 为人民币 43.1 元，同比增长 2.4%。政企市场强化云网 DICT 一体化发展，实现收入1921 亿元，同比增长 14.2%。资本开支 1803 亿元，占收入比 20.9%，同比下降 1.9PP， 2024 年预计资本开支 1730 亿元，占收比预计降至 20%以下。
    数字化转型是成长第一引擎， 新型信息基础设施不断完善。 23 年公司数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，对主营业务收入增量贡献达到 89.7%，占主营业务收入比提升至 29.4%。其中，行业数字化 DICT 收入同比增长 23.8%，达到 1070 亿元，带动全年 HBN 营收占比提升至 43.2%。移动云收入 833 亿元，同比增长65.6%， IaaS+PaaS 收入份额进入行业前五。 智能算力规模达到10.1EFLOPS，同比增长 206%， 24 年智算部署目标 17EFLOPS，预计四/五月份投产第一批。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。
    提升股东回报，增长和转型预期打开未来市值空间。 2023 年派息率 71%，自 2024 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。 数字经济和 AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型。 伴随公司基本面趋势性好转，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。
    盈利预测与估值
    预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1424 亿/1552 亿/1703亿元，对应 PE 分别为 15/14/13 倍，维持“买入” 评级。
    风险提示
    5G 业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。

融合渐入佳境，营销变革为增长赋能

昆药集团(600422)
    业绩简评
    2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入77.03亿元，同比-6.99%；归母净利润4.45亿元，同比+16.05%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+33.45%。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入20.92亿元，同比+0.14%；归母净利润0.59亿元，同比+458.75%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+388.53%。
    经营分析
    营销变革启动，融合成效初显。公司进行业务重塑，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部。KPC1951事业部于老龄健康-慢病管理领域持续发力，积极拓展基层和诊所渠道，紧抓集采中标窗口，核心品种稳步上量。注射用血塞通（冻干）同比+22.65%；血塞通口服剂产品同比+19.44%，其中，血塞通软胶囊同比+33.04%，血塞通片同比+15.09%。昆中药1381加大终端覆盖，重点打造强单品，核心品种舒肝颗粒同比+11.11%；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发，公司口咽清丸同比+44.32%，板蓝清热颗粒同比+21.19%，清肺化痰丸同比+24.21%。
    出海与创新持续推进，为公司未来增长赋能。公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO预认证，有利于加速国际化布局。公司研发投入共计约1.26亿元，自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组。
    五年战略规划目标清晰，看好公司持续提升品牌力。在关于公司战略规划（2024年-2028年）的议案中，公司提出“通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股”的战略目标，目标明晰，举措清楚，彰显十足发展信心。
    盈利预测
    公司与华润三九融合渐入佳境,我们看好公司发展前景。考虑到品牌建设仍需持续投入,我们下调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.44/8.81亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为5.83/7.18/9.09亿元,分别同比增长31%/23%/27%，EPS分别为0.77/0.95/1.20元，现价对应PE分别为27/22/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险等。

强势业绩再展央企雄风！

中国海油(600938)
    业绩简评
    中国海油于2024年3月21日发布公司2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入4166.09亿元，同比减少1.33%；全年实现归母净利润1238.43亿元，同比减少12.60%。其中，公司2023Q4实现营业收入1147.53亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润261.98亿元，同比减少20.45%。公司业绩在全年实现油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持强势，进一步体现公司优质资产的稀缺性和管理水平的优异。
    经营分析
    油气产储量再创新高，征收矿业权出让收益不改业绩稳健预期：2023全年公司净证实油气资产储量为67.8亿桶油当量，同比增加8.65%。公司油气产量持续维持较高增速，储采比维持较高水平，公司2023年油气总产量为6.78亿桶油当量，同比增加8.65%。2023年公司原油、天然气储采比分别为9.14、10.63，分别同比+0.30/-0.88，持续维持在较高水平。此外，2023年公司除所得税外其他税金为243.31亿元，相较于2022年增长55.5亿元，主要为征收矿业权出让收益影响，整体符合预期。
    资本支出持续维持较高水平，公司未来成长确定性强：2024年公司勘探开发资本支出指引为1250-1350亿元，同比增加1.63%。2024年公司预计将有众多新项目投产，主要包括中国海域的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目以及海外的圭亚那Yellowtail项目和巴西Mero4项目等，2024-2026年公司净产量目标分别为700-720/780-800/810-830百万桶油当量，公司高成长性延续，未来业绩有所保障。
    持续维持高股息政策，股东投资回报丰厚：公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计539.34亿元（以1港元兑0.9071人民币计算），公司股利支付率约43.55%，与此同时，公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年A股股息率为5.40%，H股股息率为9.62%，含2023年末期现金股利每股0.66港元/股和半年度现金股利每股0.59港元/股，公司股东投资回报丰厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性，2024-2026盈利预测为1348亿元/1404亿元/1452亿元，对应2024-2026年EPS为2.83元/2.95元/3.05元，对应PE为10.0X/9.6X/9.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。

业绩符合预期，看好公司长期成长

海容冷链(603187)
    业绩简评
    2024年3月21日公司披露2023年报业绩，全年实现营收32.0亿元，同比+10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+41.4%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+40.6%。其中，Q4实现营收7.1亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+140.1%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+103.4%。
    经营分析
    23全年业绩符合预期。分产品看，2023全年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入分别为20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别+17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜增速亮眼，主因行业需求释放+客户拓展进程良好，公司内销市场地位维持稳定，外销快速增长。冷藏柜及智能柜保持稳健增长。商超展示柜表现偏弱主要系年初个别客户订单减少（客户投放策略、品类采购的变化），随下游需求逐步恢复以及新战略客户订单收入确认，下半年增速有所回升。分区域来看，内外销收入分别为21.4/9.7亿元，同比+0.2%/+47.8%，外销展现出亮眼增速。原 材料价格低位+产品结构改善+海外回暖，公司毛利率提升明显，盈利能力进一步提升。公司2023年毛利率达到29.7%，同比+6.0pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.6%/3.3%/-1.2%/3.4%，同比+2.4pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.3pct，综合影响下2023年净利率达到12.9%，同比+2.4pct，盈利能力进一步提升。
    看好公司冷柜出海+冷藏业务持续成长。展望24年，冷柜行业出口持续恢复，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜23年已进入部分饮料巨头批量供货名单，国外客户订单亦有增长，未来外销与冷藏增量市场庞大；此外，公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已有明确采购订单，售后服务系统亦能带来持续性收入，且高毛利产品智能柜的占比提升也利好公司毛利率优化，看好公司长期成长性。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年实现归母净利4.8/5.7/6.7亿元，同比+16.1%/+18.3%/+17.4%，公司现价对应PE为13.0/11.0/9.4x，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

单季度收入创历史新高，看好公司长期发展

伟测科技(688372)
    2024年3月21日公司披露年报，2023年公司实现营收7.37亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润1.18亿元，同比减少51.57%。其中，Q4实现营收2.21亿元，同比增长16.32%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少63.26%。
    经营分析
    营收持续增长，利润整体承压。公司2023年营收实现了小幅增长，但是公司净利润较上年表现出下滑态势，主要原因可总结为：①2023年公司实施股权激励，全年增加股份支付费用预计约3,464.35万元，剔除股份支付费用的影响后，2023年度归属于上市公司股东的净利润为15,263.98万元。②受行业周期下行的影响，部分测试设备产能利用率下降，以及公司下调了部分测试服务的价格，降低了公司整体盈利能力。③IPO募投项目达产，产能利用率低，尚处于爬坡期，折旧等固定成本较去年同期增长较大。④公司加大高端芯片、车规级芯片、工业级芯片等领域的研发投入，研发费用率从9.4%提升至14.1%。
    坚定看好公司作为国内领先的第三方测试公司，有望随芯片制造产业链向内地不断转移和下游需求好转而深度受益。公司作为行业先驱，突破了5nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片以及高算力高性能芯片、车规及工业级高可靠性芯片的测试工艺难点，成功实现了国产化替代。展望未来，公司有望受益于高端芯片回流而带动的测试需求。此外，半导体市场有望因下游需求改善而迎来部分好转。在此背景下，公司有望深度受益。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.87、2.62和3.56亿元，同比+58.14%、40.31%和35.90%，预计公司2024-2026年EPS分别为1.65、2.31和3.14元，对应PE估值为63/45/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；进口设备依赖；财务投资者减持。

产品多元化布局、海内外协同发展的国内功率器件IDM领军企业

扬杰科技(300373)
    公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT和SiC等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和Fabless并行的经营模式，集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有4/5/6/8英寸产线，2015年收购MCC100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。产品力驱动2019~2022年营收CAGR39%、归母净利CAGR68%，1~3Q23行业景气度下滑，公司营收yoy-9%；归母净利yoy-33%。产能灵活布局、产品高端化转型、价格触底回升未来有望推动量价齐升。公司在保证现有4/5/6寸线稼动率的情况下，8寸线产能稳步提升，并充分利用外部Fab厂作为产能蓄水池，积极打造更灵活、更具弹性的产能体系。根据集邦化合物半导体报道，公司二极管市占率全球领先。在中低端市场公司有望持续承接欧美大厂退出的份额。此外公司不断丰富产品线，拓展高可靠性和高能效的车载模块和SiC等产品，持续向高端转型。功率器件产品价格触底，1M24部分MOSFET厂商已开始向客户发涨价函，我们认为未来若产品价格回升也将率先利好IDM企业。
    YJ+MCC双品牌布局，积极出海。1）双品牌战略，YJ主攻国内、亚太市场，MCC主打欧美市场，目前公司设有上海、北京、广州等20个境内技术服务站，境外设有美国、新加坡等12个国际营销和技术网点，实现全球化客户覆盖。2）4M23公司发行14,339,500份GDR对应境内新增基础A股股票28,679,000股，GDR每份对应A股每股发行价约为52.5元，募集资金总额约2.15亿美元。募集资金主要投向越南投资设立下属子公司，建立东南亚建设封测产线以及海外渠道拓展等。
    盈利预测、估值和评级
    预测公司23~25年分别实现营收55.97/67.84/80.08亿元，同比+3.57%/+21.23%/+18.03%，归母净利润9.16/10.49/13.68亿元，同比-13.58%/+14.50%/+30.37%，对应EPS为1.69/1.94/2.53元。考虑到公司海内外协同发展打开成长天花板，IDM+Fabless布局成本优势显著，给予2024年28xPE，对应目标价54.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

业绩符合预期，新项目推动成长

凯盛新材(301069)
    3月15日与3月20日，公司分别发布2023年年度报告以及年报更正，公司2023年实现营收9.87亿元，同比-2.33%；归母净利润1.58亿元，同比-32.63%，业绩符合预期。
    经营分析
    公司经营整体平稳。分业务来看，2023年公司无机化学品业务实现营业收入1.98亿，同比-42.43%；羧基氯化物业务实现收入6.61亿，同比+20.56%；羟基氯化物实现收入1.11亿，同比+28.37%。从费用来看，2023年度公司销售费用1475万元，同比-3.7%;管理费用6900万元，同比+5.24%;财务费用-707万元。本期研发费用交上期增加5150万元，同比-4.57%。
    新材料PEKK逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK产能100吨/年，新增1000吨/年的生产装置已在2023年12月份安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯产能32000吨/年，潍坊凯盛生产基地新建20000吨/年芳纶聚合单体项目。2023年11月29日，公司公告发行可转债募资6.5亿元用于建设1万吨LIFSI项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI实现向下游新能源产业，实现新的成长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.99、2.62和3.35亿元，EPS分别为0.47、0.62和0.80元，当前市值对应PE分别为33.56X、25.52X和19.94X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

海缆量利双增，现金流大幅改善

东方电缆(603606)
    2024年3月20日公司披露年报，2023年实现营收73.1亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长18.8%。其中，Q4实现营收19.6亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长68.6%。
    经营分析
    海缆业务量利双增，表现亮眼：2023年受益于海风行业需求高增长，公司海缆系统实现收入27.66亿元，同比增长23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct，主要是高毛利产品占比提升所致。陆缆系统实现收入38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct；海洋工程实现收入7.09亿元，同比下降9.94%，毛利率24.53%，同比-2.61pct。
    在手订单饱满，环比增长7.6亿元：截至2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，较Q3末增长7.6亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元，分别环比-12.5%、+51.2%、-5.9%。
    经营活动现金流大幅改善：受益于各业务的良好运行，公司经营活动现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到海风项目进展受多方面因素影响，我们调整公司2024/2025年净利润预测至13.34（-28%）、16.40（-28%）亿元，预测2026年净利润为20.46亿元，目前公司市值对应2024年PE为23x，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

AI+双订阅增速超预期，引领新质生产力在办公领域落地

金山办公(688111)
    2024年3月20日，公司发布2023年报，全年营业收入45.56亿元，同比增长17%；毛利率为85.3%，同比微增0.3pct；归母净利润13.18亿元，同比增长18%；扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34%；报告期内，公司持续保持稳健的经营态势，“多屏、云、内容、协作、AI”战略推进顺利，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地。
    单Q4公司经营业绩回暖明显，营业收入12.86亿元，同比增长17.99%；环比Q3增长加速8.59pct；归母净利润为4.245亿元，同比增长39.44%，环比Q3大幅增长。
    经营分析
    分业务而言，23年公司WPS会员体系升级赋能个人订阅增长，WPS AI开启公测并加快商业化落地。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入265,335万元，同比增长29.42%，公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%；国内机构订阅及服务业务收入95,743万元，同比增长38.36%，报告期内，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力；截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户；在公有云服务领域，借助全新WPS365，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。国内机构授权业务收入65,515万元，同比减少21.60%，主要是由于23年信创业务进展缓慢所致；互联网广告推广及其他业务收入28,792万元，同比减少6.05%，主要是由于公司23年12月开始关闭商业广告业务，海外业务正常推进。
    盈利预测、估值与评级
    参考公司2023年年报，结合公司WPS AI持续推进的商业化落地节奏，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为18.34亿元/23.00亿元/29.78亿元，对应PE为83.69x/66.73x/51.54x，维持“买入”评级。
    风险提示
    协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。

盈利能力提升，关注24年新品放量

普源精电(688337)
    业绩简评
    3 月 20 日，公司发布 23 年年报， 23 年公司实现收入 6.71 亿元（同比+6%）、归母净利润 1.08 亿元（同比+17%）；其中 Q4 单季度实现收入 1.98 亿元（同比-9%），实现归母净利润 0.40 亿元（同比-6%）。
    经营分析
    多因素影响， 全年收入增速有所下滑。 根据公告,23 年公司营业收入同比增长 6%， 增速相比 22 年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。 23 年 9 月公司正式发布 13GHz 带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在 24 年恢复高增长。
    高端仪器放量驱动， 全年毛利率大幅增长。 根据公告， 23 年公司毛利率为 56.45%，同比+4.06pcts，主要得益于高端仪器收入占比提升；根据公告， 23 年高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比达到 54.29%，相比 23H1 提升了 4.77pcts；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计24-26 年公司毛利率为 58.4%/59.9%/61.2%。
    重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。根据公告， 23 年公司研发费用达 1.43 亿元，同比+13.7%；研发费用率达到 21.3%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力， 23年自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为76.03%，同比+5.64pcts。
    拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。 1 月 8 日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子 100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公告，我们调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为 8.95/10.91/13.09 亿元，归母净利润为 1.49/2.02/2.60 亿元，对应 PE 为 48/35/28X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料短缺风险、 募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险

减值拖累业绩，分红增强股东回报

华能国际(600011)
    2024年3月19日晚间公司披露23年年报，23全年实现营收2543.97亿元，同比+3.1%；归母净利润84.5亿元，同比+214.3%。其中，23全年共计提29.7亿元资产减值损失，或为业绩主要拖累因素。
    经营分析
    量：公司23全年实现上网电量4478.6亿千瓦时（同比+5.3%），其中煤电/气电上网分别为3758/277.1亿千瓦时（分别同比+3.3%/+5.2%）；新能源（风电+光伏）合计上网427.5亿千瓦时（同比+27.9%），占比升至9.5%（同比+1.6pct）。电量结构持续绿色化，往后看火电定位进一步转向顶峰保供及支撑调节（23年辅助服务已有合计净收入27.2亿元）。
    价：市场煤价下行，23年煤机燃料成本下降至0.326元/KWh（同比-12.4%）。随着煤价下行、新能源电量占比提升等因素综合影响，23年平均结算电价为0.509元/KWh，同比-0.2%。往后看，煤电容量电价有望形成平均电价支撑。
    风光装机扩大，热电联产机组持续减值。23全年公司新增风电/光伏装机分别为203.3万千瓦、682.6万千瓦，符合预期。23年公司共计提29.7亿元资产减值，其中25.5亿元固定资产减值主要涉及山东、安徽省内的热电联产机组，主因转型政策要求、成本端承压；其余4.2亿元中包括2.95亿元商誉减值等。往后看，逐步淘汰老旧机组后在运资产总体质量将得到提升。
    分红方案发布，增强股东回报。公司公告派发现金红利0.2元/股，现金分红比例达57.1%。往后看，随着火电公用事业属性提升，盈利确定性有望增强，带来稳定分红预期，利好股东回报。
    盈利预测、估值与评级
    随着火电盈利修复、绿电装机兑现，驱动公司业绩增长，预计公司2024~2026年分别实现归母净利润134.8/160.98/182.7亿元，EPS分别为0.86/1.03/1.16元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。

业绩符合预期，组织裂变下持续拼抢

舍得酒业(600702)
    业绩简评
    2024年3月19日，公司披露2023年年报。23年实现营收70.8亿，同比+16.9%；实现归母净利17.7亿元，同比+5.1%。其中23Q4实现营收18.4亿，同比+27.6%；实现归母净利4.8亿，同比-1.9%。
    经营分析
    业绩兑现符合预期、结构&费用投放阶段性影响利润弹性、分红率提升至40%。从产品结构看，23年全年中高档/普通酒分别实现营收56.6/9.1亿元，同比+16.0%/+16.1%，其中中高档酒内部由于舍之道高增、夜郎古并表效应（表观23年1.79亿，测算毛利率33%），结构略有弱化，且材料成本上行，影响毛利率同比-2.8pct至83.2%；普通酒结构相对企稳，全年毛利率同比+0.4%至49.3%。单23Q4看，中高档/普通酒分别实现营收15.1/2.1亿元，同比+33.8%/-1.7%，整体公司毛利率同比-3.5pct至72.3%。
    利润端，23年归母净利-2.8pct至25.0%，其中单Q4归母净利-7.8pct至25.9%。23Q4除毛利率扰动外，销售费用率、管理费用率分别+3.0pct、+2.9pct。销售费用率提升预计与公司扩张销售团队相关，23年末销售人员2260人，同比+28.5%，对应销售费用中职工薪酬同比+39.9%，23年末经销商数量也提升至2655家；管理费用率在Q4有所提升，预计与员工持股计划的摊销相关，全年维度看同比-0.7pct。此外，23年末合同负债余额2.8亿元，环比/同比-0.5/-0.2亿。
    公司持续坚持“稳价格、强动销、去库存”，春节核心单品扫码数据同比大幅提升。产品端，舍得营销露出品味+藏品，以老酒+文化为抓手，持续提升精细化营销&消费者教育；沱牌目标高线光瓶第一品牌，聚焦T68；夜郎古23年架构完善后，预计24年会有明显改善。公司在23年底也完成了组织裂变，更细化、强化主观能动性，结合员工激励等制度体系的完善，有望持续拼抢稳步增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑需求持续弱改善，我们分别下调24-25年归母净利12%/19%；预计24-26年收入增速为16.3%/14.9%/13.2%；归母净利增速为16.4%/15.1%/15.4%，对应归母净利为20.6/23.7/27.4亿元；EPS为6.19/7.12/8.21元，公司股票现价对应PE估值为13.7/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

带状疱疹疫苗快速放量，研发工作持续推进

百克生物(688276)
    业绩简评
    2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入18.25亿元，同比增长70.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%。分季度看，2023年第四季度公司实现收入5.81元，同比增长182.65%；实现归母净利润1.70亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比扭亏。
    经营分析
    深耕终端市场，带状疱疹疫苗快速放量。公司自主研发的国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市。围绕该产品定位及特点，公司积极调整销售策略，制定详尽的市场开发计划及行动方案，并按计划完成了各省级招标准入工作，为产品上市销售打下坚实基础。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时，数字化营销模式初具成果，实现线上、线下全覆盖。公司该疫苗的顺利上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，为公众预防带状疱疹提供了新的选择，为公司贡献了新的利润增长点。2023年公司带状疱疹疫苗实现销售66.35万支，实现营业收入8.83亿元，为公司目前实现收入最高的疫苗品种。
    在研产品研发工作持续推进，公司疫苗管线有望持续丰富。公司持续推进处于临床研究和产业化关键阶段的各在研产品和产业化进度。其中液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；破伤风单抗以及二倍体狂犬疫苗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作。公司研发工作持续推进，未来有公司疫苗产品线有望持续丰富。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.95（+39%）、9.12（+31%）、11.07亿元（+21%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.68、2.21、2.68元，对应当前PE分别为31、24、20倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

业绩持续增长，销售渠道稳步扩张

爱美客(300896)
    2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入28.69亿元（+48%），归母净利润18.58亿元（+47%），扣非归母净利润18.31亿元（+53%）；
    单季度看，公司2023Q4实现收入6.99亿元（+56%），归母净利润4.40亿元（+62%），扣非归母净利润4.36亿元（+88%）。
    经营分析
    毛利率稳步提升，销售渠道持续扩张。利润端，2023年公司实现销售毛利率95.09%，同比增长0.24pct，主要系产品结构优化，高毛利凝胶类注射产品占比提升7.44pct。同时公司实现销售净利率64.65%，净利率稳健。渠道端，公司加强国内市场建设，截至2023年末，公司拥有超过400名（22年超300名）销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7000家医疗美容机构（22年为5000家）。
    注射凝胶类收入高增，注射溶液类收入稳步提升。分产品来看，2023年凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%)，销量100.68万支（+36.13%），其中濡白天使凭借强产品力，为公司产品矩阵带来有力支撑。2023年公司溶液类注射产品稳步增长，实现收入16.71亿元（+29.22%)，销量514.13万支（+48.88%），核心产品为嗨体。此外2023年面部埋植线业务实现收入591.95万元（+10.06%），销量1.68万包（+5.45%），收入稳步提升。
    在研产品管线进展顺利，为后续发展奠定基础。截至2023年末公司进入临床及注册程序的项目共计3项，分别为注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段），公司在研管线进展顺利。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来有望满足更多消费者需求。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.08、33.93、42.87亿元，分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%，EPS分别为11.59、15.68、19.81元，现价对应PE为30、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。

公司点评：经营业绩稳健增长，研发布局持续完善

长春高新(000661)
    2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。分季度看，2023年第四季度实现收入38.84亿元，同比增长30.30%；实现归母净利润9.20亿元，同比增长36.20%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72%。
    经营分析
    核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长。公司及各子公司稳健经营，核心医药企业收入、净利润均有增长。其中子公司金赛药业实现收入110.84亿元（+8%），实现归母净利润45.14亿元（+7%）；子公司百克生物实现收入18.25亿元（+70%），实现归母净利润5.01亿元（+176%）；子公司华康药业实现收入7.03亿元(+7%)，实现归母净利润0.37亿元（+18%）；子公司高新地产实现收入9.15亿元（+14%）；实现归母净利润0.74亿元（+16%）。研发布局不断完善，持续推进创新驱动。公司持续建立、完善研发管理体系，全面实现提质增效。子公司金赛药业全球科创总部及研发中心在上海张江国际医学园区开工建设；金赛药业创新软件医疗器械全国总部及产业集群（金赛药业下属医疗器械公司金赛星)落户重庆科学城，一期生产线正式投入生产。截止报告期末，公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。
    多款在研产品进入临床后期，有望贡献业绩增量。公司长效生长激素相关特发性身材矮小（ISS）、先天性卵巢发育不全综合征（Turner综合征）所致儿童的生长障碍等适应症已进入上市评审阶段；成人生长激素缺乏适应症已开始III期临床，正在进行患者入组。金纳单抗在急性痛风性关节炎方面，已完成III期临床主要研究部分。金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症相关III期临床试验患者入组工作持续推进。重点在研产品若顺利获批上市，将有望为公司持续贡献业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润51.2（+13%）、57.3（+12%）、63.2亿元（+10%），EPS分别为12.65、14.16、15.62元，对应当前P/E分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

新签合同额高增，分红比例提升

建发合诚(603909)
    事件
    2024年3月19日，公司发布2023全年业绩：实现营收39.46亿元，同比+212.92%（追溯调整2022年基数，下同）；实现归母净利润6592.4万元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润6305.9万元，同比+23.51%。
    点评
    收入持续高增，归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。公司归母净利润增速不及预期，主要原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct至75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51%；③计提资产减值准备5786.8万元，同比增加1455.4万元。
    新签合同额高增，未来业绩增长有保障。2023年公司新签合同额126.22亿元，同比+332.7%，其中工程施工业务新签113.1亿元，同比+518.0%。该部分主要承接控股股东建发房产的项目，确定性强、质量高、后续回款更有保障。
    现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。2023年公司经营性现金流净额为4.45亿元，同比+111.8%，主要由于公司强化合同应收款管理，年度回款总额约34.1亿元，同比+190%；经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至5.5x（2022年为3.4x）。受益于营收的大幅增长，2023年公司应收账款周转率为4.9次（2022年为1.7次）；销售费用率0.6%，同比下降0.7pct；管理费用率4.0%，同比下降7.8pct。
    提升分红，回馈股东。2023年公司拟派发现金红利约2085万元，分红比例为31.63%，而2016-2022年分红比例均维持在20%-22%，公司首次大幅提升分红率，回馈股东诚意明显。
    控股股东持续积极拿地，奠定公司增长基石。根据克而瑞数据，2023年建发房产全口径新增拿地金额888.2亿元，同比逆势增长28.3%，上升至行业第四位；对应拿地强度为0.47，在销售TOP20房企中排第一位。建发房产大力度的拿地为后续公司施工业务的发展奠定了坚实基础。
    投资建议
    我们略微下调原有预测，预计2024-26年归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.3亿元，同比增速分别为+36.9%、+21.8%和+20.9%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2024-26年PE估值为29.0x、23.8x、19.7x。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

业绩符合预期，看好龙头持续成长

万华化学(600309)
    事件
    公司发布2023年年报，2023年实现营收1753.61亿元，同比增长5.92%，归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，业绩符合预期。
    分析
    随着国内外经济的复苏，公司经营保持稳健。公司聚氨酯板块实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化业务实现收入693.28亿元，同比减少-0.44%；精细化工以及新材料板块实现收入238.36亿元，同比增长18.45%。费用方面，2023年司销售费用13.46亿元，同比增长16.48%；管理费用24.50亿元，同比增长24.61%；公司研发费用40.80亿元，同比增长19.32%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。
    聚氨酯、石化产品价格有所下行，公司经营稳健。纯MDI产品：全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16000元/吨左右。TDI产品:在家居和汽车两大下游行业的引领下，TDI市场需求有所增加，全年TDI市场均价在16500元/吨左右。软泡聚醚产品:2023年家居行业内需消费市场复苏，汽车行业产销量、出口量呈增长态势，但行业竞争激烈，聚醚全年市场均价在10000元/吨左右。石化业务方面，2023年全年来看，石化产品价格整体下降为主。
    坚持绿色发展和高质量成长。聚氨酯业务，公司福建MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年；将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。石化业务，公司蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。ESG方面，万华化学不断推进节能、节水、治污项目,对内开源节流、实现能耗精准把控，对外引入节能低碳新技术,推动节能减排落地，将可持续发展的理念贯穿于生产和管理的各个细节。
    盈利预测、估值与评级
    行业平稳运行，我们预测2024-2026年公司归母净利分别为180.62、204.31、219.18亿元，对应EPS分别为5.75、6.51、6.98元/股，对应的PE分别为13.73X、12.14X、11.32X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

公司点评：进一步聚焦主业，期待利润兑现

安琪酵母(600298)
    3月18日公司发布2023年年报，23年实现营收135.81亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润12.70亿元，同比降低3.86%；扣非归母净利润11.04亿元，同比降低0.87%。其中，23Q4实现营收39.28亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润3.58亿元，同比降低15.48%；扣非归母净利润2.95亿元，同比降低3.84%。
    经营分析
    主业占比提升，海外增长亮眼。1）分业务看，公司进一步聚焦酵母主业，制糖业务、包装业务收入占比逐步下降。23年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入95.1/4.2/17.1亿元，同比+5.4%/-11.9%/-3.2%。细分主业来看，烘焙面食、YE等业务均保持增长；微生物营养、保健品等业务终端需求疲软，收入同比下滑。2）拆分量价来看，23年酵母主业实现销量34.85万吨，同比+10.4%；吨价同比-4.5%，主要系促销活动增加、产品结构调整所致。3）分地区来看，海外增速略有放缓，主要系物流、结算环节受阻，但仍快于国内。23年国内/国外收入分别为87.61/47.86亿元，同比-1.2%/+22.0%，单Q4国内/海外分别同比-9.2%/27.4%，海外仍体现较强的增长潜力。
    原材料压力逐步缓解，但市场竞争加剧影响毛利率。23Q4/23全年归母净利率分别为9.1%/9.4%，同比-1.9pct/-0.9pct。拆分来看，1）核心原材料糖蜜价格平稳，但水解糖投产减轻成本压力，同时各项运费、能源成本下降，酵母主业吨成本下降3.1%。但吨价降幅更明显，最终导致主业毛利率持续承压，23年全年仅30.6%，同比-1.0pct。3）23年汇兑收益/政府补助分别为0.32/1.35亿元，分别同比-46%/-43%。4）系折旧扰动，期间费率略有上行，销售/管理/研发费率分别-0.5pct/+0.3pct/+0.3pct。
    海内外需求具备释放空间，成本端下行利好利润兑现。我们预计国内需求有望随着下游烘焙、调味品行业逐步复苏而改善。海外预计随着新市场扩张、新产能投放，仍维持较快增长。最新榨季糖蜜价格如期下行，预期24年成本压力趋缓，24年业绩目标（同比+7.8%）有望达成。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到市场竞争加剧，我们下调24/25年利润23%/24%。预计公司24-26年归母净利分别为13.8/16.1/18.9亿元，同比增长8%/17%/18%，对应PE分别为20x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；海外放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩增长投销稳健，分红提升回报股东

招商蛇口(001979)
    事件
    2024 年 3 月 18 日招商蛇口发布 2023 年年度报告，全年实现营业收入 1750.1 亿元， 同比-4.37%； 实现归母净利润 63.19 亿元，同比+48.20%；基本每股收益 0.65 元，每股现金分红 0.32 元，分红比例 45.88%，股息率约 3.36%。
    点评
    归母净利润高增，主因减值减少&权益比例提升： 2023 年公司开发结转面积 845 万方，同比-2.21%，导致营收规模下滑。同期利润总额、净利润分别同比-11.56%和+0.09%， 而归母净利润同比逆势+48.20%，主要由于：①公司当年计提资产&信用减值损失 24.18亿元，较 2022 年少计提 40.41 亿元；②公司当年结转项目权益比例提升，少数股东损益 27.87 亿元，较 2022 年减少 20.47 亿元。
    销售规模逆势微增， 重点城市优质巩固： 2023年公司销售金额2936亿元，同比+0.4%（TOP10 房企平均同比-13%），稳居行业前五。从区域看，公司“强心 30 城” 销售贡献占比 91%， “核心 6+10 城”占比 77%。在全国 13 个城市进入当地销售榜 TOP5，其中上海、苏州、合肥、长沙和南通五城居 TOP1，持续巩固优势。
    投资坚持聚焦深耕， 资源投放强心城市： 2023 年公司获取 55 宗地块， 总建面 590 万方，同比基本持平， 总地价 1134 亿元， 同比+6.9%，权益地价 867 亿元，同比+28.9%，权益比 0.76，较 2022 年提升13pct。 在“强心 30 城” 和“核心 6+10 城”的投资金额占比分别为 99%和 88%，其中一线城市投资占总投 51%，单城投放额达 46亿元。 新增项目运转高效， 55 个新增项目中有 29 个实现当年拿地当年开盘，贡献销售金额 340 亿元。
    财务结构安全稳健，“三道红线”始终居绿档： 截至 2023 年末，公司剔除预收账款的资产负债率 62.41%、净负债率 54.58%、现金短债比 1.28。 全年公开市场融资 324.3 亿元，票面利率为行业同期最低； 全年平均融资成本 3.47%，较 2022 年降低 42BP。
    投资建议
    公司销售规模维持增长，投资布局聚焦深耕， 2024 年优质项目逐步结转，业绩有望持续回升。 考虑当前房地产市场承压， 我们小幅下调公司 2023/2025 年归母净利润至 91.1 和 118.1 亿元（原为107.3/140.8 亿元）， 新增 2026 年归母净利润预测 143.5 亿元， 同比增速分别为 44.2%、 29.6%和 21.6%。公司股票现价对应 PE 估值为 9.5/7.3/6.0 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期； 房地产市场销售持续低迷； 竣工不及预期。

24年轻装上阵，期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放

上海家化(600315)
    事件简评
    公司3月18日成功举办“致美致时代”2024年发布会。
    经营分析
    内部主动调整经营（如百货降低社会库存、收缩代理业务&传统CS渠道等）处阵痛期，外部国内线下消费恢复不及预期、海外市场因低出生率、高通胀等表现疲软，致使23年业绩承压。23年营收/归母净利润/扣非归母净利润65.98/5/3.15亿元、同比-7.16%/+5.93%/-41.82%，其中国内业务净利润同比增75%。单Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润15.06/1.06/0.16亿元、同比-14.04%/-33.31%/-90.49%。
    毛利率改善，品牌投放战略性增加致使销售费用率上升。23年毛利率同比+1.85PCT至58.97%，主要系高毛利护肤品类占比提升、六神提价、原材料成本下降；销售费用率41.98%、同比+4.66PCT，主要系加大对品牌建设和人群招新的投入；管理费用率同比+0.5PCT至9.34%；扣非净利率4.77%、同比-2.2PCT（剔除准则调整影响）。
    美加净“老Baby天团”破圈，兴趣电商表现亮眼。分品类看，23年护肤/个护家清/母婴/合作品牌同比+0.98%/-4.88%/-13.35%/-37%。分品牌看，玉泽高个位数增长；美加净自播“老Baby天团”帮助品牌5A人群增长超8000万，25-40岁的主流消费人群接近60%，客单价提升50%+，后续六神、家安望复制方法论。分渠道看，线上同比+1%,其中兴趣电商增速超100%；线下同比-12%、系部分大型连锁商超、大卖场闭店。
    盈利预测、估值与评级
    23年末事业部制正式落地，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类聚焦，期待组织调整、战略转型落地后效能逐步释放。
    下调盈利预测，预计24-26年归母净利润6.13/7.18/8.22亿元，同比+22.51%/+17.24%/+14.48%，对应24-26年PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

跨境主业修复，AI+品牌策略促增长

吉宏股份(002803)
    投资逻辑
    一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商
    东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至2022年，据Statista，互联网普及率达73.71%，网购人数达2.13亿，部分国家日均上网时长达8至9小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据Insider Intelligence，电商渗透率9.6%，远低于全球平均18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年CAGR为10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023年东南亚占我国出口规模13%。
    公司2017年起布局跨境社交电商，通过在社交网络如Facebook、TikTok上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示1-2个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至2023H1跨境电商业务贡献公司收入的64%，贡献归母净利润的85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比80%-100%。
    二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升
    公司深耕包装服务20年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润1亿元左右。
    三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索
    AI能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1在广告文案输出提效95%，视频素材翻译提效90%，短视频剪辑提效40%，减少无效广告预算3.62%，累计节省客服5000人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品1%-2%。
    盈利预测、估值和评级
    公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.56亿元、4.44亿元、5.85亿元。我们给予公司2024年18xPE估值，对应市值80.00亿元，目标价20.78元.首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。

在手订单稳健增长，高分红关注股东回报

药明康德(603259)
    3月18日晚间，药明康德披露2023年年报显示，公司2023年实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；对应实现的归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。
    经营分析
    订单持续较快增长：截至2023年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，公司来自美国客户收入人民币261.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4亿元，同比增长8%。
    客户忠诚度高、业务转化体现一体化龙头优势：报告期内，公司98%的收入来自原有客户，达人民币396.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1亿元，新增客户不但为公司带来额外的收入，也为公司不断追随新技术、新分子提供了更广阔的机会。报告期内，公司使用多个业务部门服务的客户收入达374.7亿元，同比增长27%。在CRDMO模式下，成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为公司收入增长提供强劲来源。
    多肽产能快速增长：报告期内，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增加41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升。
    经营效率不断提升，关注股东回报：报告期内公司实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。归母净利润相较于收入的更快增长得益于营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。报告期内，资本开支55.17亿元，同比下降44.6%，经营现金流126.41亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元，共计派发现金红利约28.8亿元，股息率约为1.8%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为101/112/130亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

出海东风助力成长，货代业务量利齐增

中国外运(601598)
    货代业务为传统主业，股息率行业领先。公司主营业务包括货代、专业物流、电商业务三个部分，货代业务占营收及毛利比重约60%。中外运敦豪贡献主要投资收益，1H2023占营业利润比重为21%。公司A股股息率为4.1%，港股股息率为7.5%，港股股息率排名跨境物流行业第一。2023Q1-Q3，公司实现营业收入728亿元，同比下降10%；实现归母净利润32亿元，同比下降12%。
    受益于国内企业出海，货代业务有望实现量利齐增。业务量方面，货代龙头企业市占率提升，国内制造业企业出海进程加速，可以为公司带来大量的货运需求。单箱利润方面，受益于公司不断拓展业务链环节、延长服务链条，以及国内自主品牌出海，公司直客比例增加，推动单箱利润上升。预计2023-2025年货代业务营收增速分别为-14%、7%、7%，毛利率为8.7%、8.8%、8.9%。
    合同物流深耕细分领域，延伸服务链条提升单吨价格。合同物流是专业物流的主要利润来源。业务量方面，公司加强客户拓展，我们认为汽车制造和电子科技的景气可支撑2024年货量增长。单吨收入方面，公司与客户通常为长期合作，公司可以通过为客户提供附加服务、参与更多环节，提高单吨收入。此外，一带一路有望推动项目物流发展，危化品市场规模扩大是化工物流的业绩增量来源。预计2023-2025年专业物流收入增速分别为6%，13%，13%。跨境电商业务高速增长，中外运敦豪有望受益。中外运敦豪是公司与DHL合营企业，主要经营国际时效件业务，ToB的跨境电商平台业务是其重要增长引擎。2024年，Temu的GMV目标较2023预计GMV增长一倍以上；TikTok Shop的GMV目标较2023年目标增长150%，预计跨境电商进出口物流市场规模同比增长21%。跨境电商平台的崛起可以支撑中外运敦豪业务量增长，公司跨境电商物流业务亦有望受益。预计2023-2025年公司投资收益增速分别为-16%、7%、7%，电商业务收入增速分别为-26%、11%、11%。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.0亿元、42.1亿元、44.4亿元，对应PE分别为10.9x、10.1x、9.6x。参考可比公司2024年平均PE倍数10.5x，公司股息率行业领先，货代网络遍布世界，有望受益于国内企业出海带来的业绩成长，给予公司2024年12倍估值，目标价格为6.93元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国内企业出海进度不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化风险、全球经济景气度不及预期。

如何看待当下中炬预期差？

中炬高新(600872)
    投资逻辑
    预期差1（行业层面）：C端仍具备较强的升级潜力。公司C端占比70%+，在行业向功能化、细分化、健康化升级过程中，均价有较大提升空间。据欧睿，19-22年我国调味品行业零售额CAGR为6.3%，其中量/价分别-1.0%/+7.3%。尽管宏观环境变化致B端受损，调味品仍具备韧性增长，销量驱动因素转向家庭消费，且伴随着C端产品结构升级，价增贡献更为显著。
    龙头集中度有望进一步提升。公司所处酱油行业龙二地位，预计通过省外空白市场开发及产品矩阵补齐，市占率持续提升。据调味品协会数据显示，百强企业中生产酱油企业数量自20-22年从35家减少至31家，且百强酱油产量占比全国产量自17年51%提升至21年76%。在行业需求和成本多方承压背景下，小企业逐步出清，而龙头通过渠道、产品、库存策略调整，市场地位依旧稳固。
    预期差2（公司层面）：股权和人事变革落地，经营效率有望提升。22年起中山润田因债务问题连续被动减持，23年初火炬集团引入一致行动人鼎晖联合在二级市场逐步增持，重回大股东地位。23年10月聘任新管理层，大多数具备华润工作背景，在品牌运作、渠道运营、终端管理方面经验丰富。参考近年来华润管理层赋能案例，公司亦有望在战略执行、渠道资源、经营效率等方面受益。预期差3（投资层面）：利润率挖潜空间大，中性假设看涨25%+。23Q1-Q3公司净利率较海天/千禾分别低11.4pct/4.8pct，差异体现在生产、采购、人员薪酬等环节，新管理层上任后积极推进业务流程再造、供应链优化、绩效市场化改革等动作，业绩弹性有望释放。据不同收入增速、利润率假设的情景分析，结合可比公司25年PE均值约23x，至25年中性条件下市值空间看涨28%~45%。
    盈利预测、估值和评级
    据公司近期披露《关于重大诉讼进展公告》显示，随着诉讼完结，预提负债冲回，23年业绩将扭亏为盈。预计23-25年公司归母净利润分别为16.84/7.68/9.81亿元，同比扭亏为盈/-54%/+28%。预计23-25年公司主业（美味鲜子公司）归母净利润分别为5.3/7.4/9.6亿元，分别同比-3.2%/+40%/+30%，给予其行业平均PE（24年28x），并给予1600亩土地约56亿元估值，合理市值为263亿元，目标价33.51元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场声誉风险、渠道扩张不及预期风险、治理改善不及预期风险。

业绩高增长，分红超预期

宁德时代(300750)
    3月15日，宁德时代发布23年年报。公司23年收入4009亿元，YoY+22%，归母净利润441.2亿元，YoY+44%，毛利率22.9%，YoY+2.7pct；其中Q4公司收入1062亿元，YoY-10.2pct，QoQ+0.8pct，归母净利润129.8亿元，YoY-1.2%，QoQ+24.4%，毛利率25.7%，YoY+3.1pct，QoQ+3.2pct。公司大额分红超预期。
    经营分析
    1、需求过渡到S曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A出货390GWh，YoY分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A全年动力/储能价格0.89/0.87元/Wh，YoY下滑13%-18%，主要系电池降本及与车企等年降。此外，根据22-23A业绩数据，公司与行业成本差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高端产品提升（23A出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22业绩较低），盈利达0.09-0.1元/Wh。
    2、自由现金流雄厚，底部价值高筑，同时派发221亿元红利。23A公司经营现金流928亿元，YoY+152%；货币资金2643亿元，较22年多增超700亿元，造血能力强。此外，公司库存进一步降低，营运效能提升；23A非现金营运资本变动为-239亿元，增厚现金流，同时反映公司产业链地位进一步稳固。此外，公司派发221亿元红利，占比当期利润50%，彰显回报股东决心。
    3、持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。公司在V2G、换电等ToC场景拓宽有望为C端客户带来高质量、差异化的产品体验，建立大众消费者用户心智；地缘政治关系多生变动，然而碳中和、共同应对气候变化是全球发展趋势，公司为新能源持续赋能贡献长期价值，推动高质量发展。
    盈利预测、估值与评级
    公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，业绩连续超预期，同时收获远超行业现金流。我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润474、530、625亿元，持续推荐！
    风险提示
    电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。

增加适应症上市申请获受理，慢乙治愈进一步深入

特宝生物(688278)
    事件简评
    2024年3月15日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局）下发的《受理通知书》，公司产品派格宾？（通用名：聚乙二醇干扰素α-2b注射液）联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。
    经营分析
    派格宾在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。派格宾？是公司目前的核心产品，是我国第一个国产上市的聚乙二醇（PEG）修饰干扰素品种（治疗用生物制品国家1类新药）。根据公司此前公告，公司发起的慢性乙型肝炎临床治愈注册临床试验是业内首个以临床治愈为目的的长效干扰素注册临床试验，属于大样本、随机对照试验临床研究，形成的研究成果将提升慢乙肝临床治愈的循证医学证据等级，进一步提高派格宾在慢乙肝治疗领域应用的深入程度。
    乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速。随着慢乙肝临床治愈在核苷经治人群中循证医学证据不断累积以及真实世界临床应用的不断丰富，2022年版官方指南将这类人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，围绕乙肝临床治愈展开的科学问题探索进一步深化。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，重点产品派格宾的临床应用将得到进一步推动，销售收入有望维持高增速。
    乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。公司积极探索不同机制药物的联合及更优的治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706已顺利进入临床研究，同时与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics,Inc.开展合作研发项目，进一步拓展在乙肝治疗领域的研发管线布局，未来有望为临床治愈提供更多治疗选择。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.54（+93%）、7.74（+40%）、10.30（+33%）亿元，对应当前EPS分别为1.36元、1.90元、2.53元，对应当前P/E分别为48、35、26倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

经营目标稳健增长彰显韧性，新品研发推进打造一体化龙头

中航重机(600765)
    事件
    2024年3月15日，公司发布2023年年报，全年实现营收105.8亿（同比+0.1%，同口径+12.8%），归母13.3亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收26.1亿（同比-8.5%），归母3.0亿（同比+5.2%）。
    点评
    公司23年锻铸业务实现营收85.6亿，同口径下同比+6.2%；液压环控业务实现营收20.2亿，同比+1.5%。公司机身、航发业务基本盘稳固，国内市场份额稳步增长。
    公司23年毛利率31.3%，同比+2.0pct，大锻件和高附加值产品占比提升，规模效应持续释放，产线精细化管理，盈利能力稳定提升。公司23年归母净利率12.6%，同比+1.2pct，全年信用减值计提8549万，较去年计提减少1.5亿。
    公司23年研发投入6.6亿，同比+52.5%。公司加大研发投入实现新产品和新市场开拓。新产品方面全年新品交付5837项、8.9万件，大型锻件研制生产能力初步形成，启动40项研制工作，6项完成工艺验证件试制。新市场方面与上飞、商飞深化民机市场合作，同时积极开发燃机市场，23年商用收入6.7亿，同比+74.7%。公司23年合同负债7.1亿，较Q3增长34.6%，或表征订单回暖。公司固定资产46.4亿，较期初+93.1%，收购宏山提升大锻件业务能力。公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%，预计实现稳健增长，利润增速高于收入增速彰显高质量发展信心。
    公司持续推进业务纵向延伸，公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，23年开展不少于3个牌号材料回收技术应用研究；下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.7/18.9/22.8亿，同比增长18%、20%、21%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

产品结构优化，盈利能力提升

工业富联(601138)
    2024年3月13日，公司发布23年年报，报告期内实现营收4763.4亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.4亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.1亿元，同比增加9.77%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    营收短期承压，盈利能力显著提升。报告期内，公司营收同比下滑6.9%，三大主营业务通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2790/1943/16亿元，同比分别下滑为5.8%/8.5%/13.9%。23年成本端有所改善，主要利润指标均保持同比增长，全年毛利率8.06%、净利润率4.41%，分别同比增加0.8/0.5PP。经营质量边际改善，前三季经营活动现金流净额430.8亿元，较去年同期增加277.2亿元。
    AI及网络设备升级优化产品结构，AI服务器及高速率交换机保持快速增长。AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，受益于运营商及CSP数据中心网络升级，高速交换机收入同比呈两位数增长。其中100/200/400G等高速交换机实现量产交付，主要客户的全球市占率超75%，800G交换机已进入新产品导入阶段，预计2024年放量。云计算设备方面，CSP产品提升至近五成，AI服务器占云计算收入比提高至约三成，同时研发布局从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案。计算和通信设备升级带来公司毛利率稳步提升，通信设备和云计算板块分别实现毛利率9.8%/5.1%，同比增长0.55PP、1.12PP。
    看好AI和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。
    盈利预测与估值
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为273.1亿元、320.0亿元、363.2亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。