业绩高增，规划半钢品类进一步完善

贵州轮胎(000589)
    事件
    2024年4月15日公司发布了2023年年度报告，2023年公司实现营业收入96亿元，同比增长13.76%。实现归母净利润8.33亿元，同比增长94.19%。基本每股收益为0.73元。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    经营分析
    行业高景气延续，公司业绩实现快速增长。2023年经济社会全面恢复常态化运行，随着消费市场需求回暖轮胎行业景气度不断提升，同时上游原料价格受供需关系、大宗材料价格走低等因素影响处于相对低位，对企业控制原料采购成本、保持平稳良好经营产生了积极作用。海外市场随着海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价比的优势凸显从而推动出口持续增长。2023年公司完成轮胎产量894.73万条，同比增长23.49%；完成轮胎销售858.76万条，同比增长20.44%；并且境外轮胎收入同比增加23.68%，占公司营业总收入的比例为36.37%。2024年公司计划完成轮胎产量1030万条，较上年增长15.12%；计划完成轮胎销售1030万条，较上年增长19.94%。
    越南基地扩产半钢胎，产品布局进一步完善。今年3月公司公告规划通过越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，建设地址在越南前江省新福县龙江工业园，项目总投资为2.28亿美元。项目建设周期12个月，投产第2、3年预期投产率分别为60%、80%，第4年达产，正常建设和运营的情况下预计可实现年均新增销售收入1.9亿美元，年均利润总额2861.65万美元。考虑到美国目前对越南半钢胎仅征收了小额反补贴税率，相对国内出口优势更加明显，在越南基地规划半钢胎项目有望推动公司进一步打开海外市场。未来随着半钢项目投产放量，公司产品种类得到丰富的同时整体盈利能力也将得到提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72亿元、11亿元、12.63亿元，当前市值对应PE估值分别为9.32/8.23/7.17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

全国化扩张顺利，第二曲线蓄势待发

东鹏饮料(605499)
    4月14日公司发布23年年报，23年实现营收112.63亿元，同比增长+32.4%；实现归母净利润20.4亿元，同比增长+41.6%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长+38.3%。其中，23Q4实现营收26.22亿元，同比增长+40.9%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长+39.7%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长+27.7%。
    经营分析
    全国化布局+延申第二曲线，Q4收入延续高增。1）产品端，东鹏特饮基本盘稳健，第二曲线逐步清晰。能量饮料23年/23Q4实现收入103.36/23.42亿元，同比增长+26.5%/+31.5%；其他饮料中电解质水、乌龙茶等新品加大铺市力度，其他饮料23年/23Q4实现收入9.14/2.75亿元，同比增长+185.1%/+252.6%，Q4淡季表现亮眼。2）渠道端，公司持续推进全国化战略，23年终端网点数量340万家，净增40万家。23年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长+12.1%/+48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，全国化扩张加速，广东省外占比提升至53.5%（去年同期为50.1%）。3）高性价比策略下，供应链呈现产销两旺良性态势。23年末合同负债为26.07亿元，同比增长+60.23%，资金蓄水池充足。
    成本管控能力优秀，盈利能力持续改善。23年/23Q4净利率分别为18.1%/14.7%，同比+1.2pct/-0.1pct。1)23Q4净利率偏低，系“补水啦”等新品处于推广阶段，且亚运会广告、冰柜等费用计提增加。2)23年PET、纸箱等价格降幅明显，原材料成本逐步改善。23年/23Q4毛利率分别为43.1%/44.9%，同比增长+0.7/+0.5pct。3）23年销售/管理/研发费率分别同比+0.3/+0.3/-0.3pct，销售费率增加系宣传推广费支出+35.7%。4)23年投资收益为1.42亿元，同比增长+102%，主要系理财收益增加。看好公司全国化扩张步伐及第二曲线成长动能。东鹏特饮基本盘稳健，伴随着省外网点拓展将维持稳健增长。电解质水、乌龙茶等新品有望凭借高性价比、渠道网点优势延续高增长。随着公司对原料成本、供应链精细化管控，看好净利率边际改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司新品起量超预期，我们上调24-25年盈利预测5%/11%。预计公司24-26年公司归母净利润分别为27.4/35.8/45.3亿元，分别增长34%/31%/27%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

海外试剂高增长，国内大型机提占比

新产业(300832)
    2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。
    经营分析
    大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。
    毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。
    海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

功率预测驱动稳健增长，创新产品加速多元发展

国能日新(301162)
    2024年4月13日公司披露年报，23年实现营收4.56亿元，同比+27%；归母净利润8425万元，同比+26%。其中，Q4实现营收1.47亿元，同比+6%；实现归母净利润3243万元，同比+6%。剔除股份支付费用2156万元，23年公司全年实现归母净利润1.58亿，同比+48%。毛利率、净利率分别为67.55%/17.95%、同比+0.94pct/-0.58pct，研发投入占营收比例为20.7%。业绩符合市场预期。
    经营分析
    功率预测基本盘牢固、服务规模持续提升、拓展业务纵深。新能源新增并网装机规模较22年快速增长，公司电站用户数量已由22年底的2958家增至23年底的3590家，高毛利水平功率预测服务费收入规模持续提升。此外，公司持续加强集中/区域功率预测产品及服务、满足预测异常天气和长周期预测等新增需求。23年功率预测业务收入2.68亿元，同比+3%，其中功率预测服务费收入1.6亿元，同比+19%。功率预测业务毛利率69.48%，同比+1.99pct。控制类、新能源管理业务充分受益于行业高景气。电网新能源管理业务针对预测与管理产品进行了细化提升，新增全口径全社会面精细化功率预测、并深化了对供需平衡的辅助指导。并网控制业务在风光储协同控制领域持续突破，实现收入9683万元，同比+76%，其中升级改造1055万元，同比+205%。
    创新类产品持续跟进电改进程，持续完善产品服务体系。创新类产品实现营收2.49亿元，同比+125%。1）电力交易：完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五个省份布局，研发电力交易辅助决策支持平台（2.0）；2）储能：23年完成6个百兆瓦时以上项目调试及并网运行、储能云管家产品研发并向市场推广；3）虚拟电厂：拓展工商业储能、分布式光伏等投建或代运营，已在江苏、浙江、上海、广东等开展项目；4）微电网：23年5月首次发布，面向智慧工业、零碳园区、海外工商业及户储场景，已完成非洲多个项目。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，现价对应PE为41/32/24，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；电改推进不及预期；竞争程度加剧

业绩实现高增，氢能、小功率双驱动

科威尔(688551)
    业绩简评
    4月14日公司发布2023年报，2023年全年实现营收5.29亿元，同比+41%；实现归母净利润1.17亿元，同比+88.14%，高于此前业绩预告上限的1.15亿元。其中，Q4实现营收1.74亿元，同比+42.84%；归母净利润0.42亿元，同比+145.95%。
    经营分析
    分业务板块看：1）测试电源：收入3.61亿元，同比+35.82%，其中产品下游的新能源发电和电动车辆领域均贡1.81亿元收入，主要系下游光伏、储能等保持高景气，技术迭代需求带动公司销售规模持续高增长；2）氢能：收入1.12亿元，同比+35.97%，主要系公司布局上游制氢和下游燃料电池测试产品，受行业政策面加持、燃料电池行业以及电解槽的需求高增带动；3）功率半导体：收入0.53亿元，同比+134.32%，已布局SiC相关研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户认可，形成示范效应。
    产品升级带动利润率回升，坚持高研发投入创新。2023年公司实现毛利率53.87%，同比上升3.05pct；研发费用为8233万元，占营收比例15.56%。小功率测试电源推出四大系列，氢能实现上下游双线布局，功率模块获得头部客户认可；大功率测试电源升级，标准化设计及SiC器件将提升产品性能并带动了利润率回升。
    氢能业务受行业爆发带动，分销渠道完成小功率将迎放量。1）氢能业务客户覆盖头部公司，受益于燃料电池与电解槽需求爆发。用氢端：燃料电池汽车受目标压力、补贴下发和平价影响，今年有望翻倍增长，带动测试设备需求；制氢端：产品实现ALK、PEM和AEM电解槽测试系统全覆盖，将受今年电解槽招标放量高增带动。2）小功率测试电源公司分销渠道已基本构建完成，将借助分销商的渠道优势，拓展更多新的下游应用领域，小功率将迎放量，并于2023年12月，公司募集资金1.88亿元拓展小功率测试电源产能。
    盈利预测、估值与评级
    公司产品升级带来利润率回升，小功率测试电源和氢能测试装备双板块的突破将成为公司重要成长点，2024-2026年归母净利润为1.55/2.11/2.84亿元，对应的EPS分别为1.84/2.52/3.39元，PE分别为24/17.59/13.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

短期业绩承压 看好后续修复和成长

东材科技(601208)
    业绩简评
    4月13日，公司发布2023年报以及2024年1季报，公司2023年实现收入37.37亿元，同比+2.67%，归母净利润3.29亿，同比-20.78%，扣非归母净利润2.17亿，同比-12.8%。2024年1季度，公司实现收入9.21亿元，同比+7.26%；归母净利润0.51亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润0.37万元，同比-36.54%。
    经营分析
    公司各个业务板块表现如下：电工绝缘材料：1季度实现收入8917万，出货量0.86万吨，单价1.04万元/吨。光学膜材料：1季度单季收入2.1亿元，出货量1.8万吨，单价1.16万元/吨，同环比有所改善。电子材料：1季度单季收入2.28亿元，出货量1.15万吨，单价1.98万/吨。环保阻燃材料：1季度单季公司实现收入0.36亿元，出货量0.35万吨，单价0.98万元/吨。
    火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。根据公司年报披露，2023年12月22日上午8时51分，公司全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故。火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。
    盈利预测、估值与评级
    火灾影响公司2024年1季度生产经营，我们修正公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.94和7.80亿元；EPS分别为0.49、0.65和0.85元，对应PE分别为17.95X、13.68X和10.42X。维持“买入”评级。
    风险提示
    电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

第二增长曲线增长较快，人均创收历史新高

京北方(002987)
    2024年4月12日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收42.4亿元，同比增长15.5%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长30.4%。公司2023年单Q4实现营收11.2亿元，同比增长15.8%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长17.8%。
    经营分析
    分业务而言：1）公司信息技术服务营收为27.9亿元，同比增长20.2%，占公司营收比重达65.8%、同比提升2.6pct，业务结构的优化使得2023年公司毛利率达23.4%，同比提升0.9%。公司围绕软件产品及解决方案打造第二增长曲线，也持续打磨面向全行业的通用型软件产品解决方案、积极部署第三增长曲线。2023年公司软件产品及解决方案产品线实现营收9.4亿元，同比增长24.5%，增速位居所有产品线首位。此外，公司重点发力的中小银行和非银金融机构市场实现了较快发展，2023年中小银行和非银金融机构营收分别为3.8亿元、3.0亿元，分别同比增长27.4%、24.5%。2）公司业务流程外包营收为14.5亿元，yoy+7.4%，主要系客户服务及数字化营销业务线增长放缓。
    公司的精益运营使得2023年人均创收达13.9万元，创历史新高；其中信息技术人员同比增长13.4%，低于业务营收增速，业务流程外包人员同比增长10.8%，高于板块营收增速。但由于公司长账龄应收账款余额提升，且部分项目验收进度延误导致当年收入中的2.85亿元未能回款，使得2023年信用减值损失计提0.23亿元，对净利润产生一定影响。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为47.7/53.8/60.9亿元，同比增长12.5%/12.8%/13.2%；归母净利润分别为4.4/5.3/6.5亿元，同比增长27.2%/19.3%/22.8%，分别对应14.5/12.1/9.9倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期；高管及大股东减持风险。

细分工具类出口优质供应商，多产品发力突破成长边界

欧圣电气(301187)
    公司以出口北美地区小型空压机与干湿两用吸尘器为主业，23H1两项产品收入分别占比30%、58%，同时拓展工业风扇、洗地机、护理机器人等新品类。公司主要采用品牌授权、ODM、OBM、OEM等模式开展业务，下游客户多为国外知名动力工具品牌或知名连锁商超，合作关系稳定。
    投资逻辑
    公司渠道及制造壁垒深厚。①北美家装零售商话语权强，公司通过ODM模式与北美主要零售商深度合作，形成较高的渠道壁垒。22年公司前三大客户为美国著名家装零售商Lowe’s、Costco和TheHomeDepot，收入贡献占比为29%、13%、12%。②通过获取品牌授权，提高其产品在各渠道的市场份额。公司取得了StanleyBlack&Decker（1H21收入贡献达45.5%）以及Briggs&Stratton等工具企业旗下知名品牌授权，其中来自中高端Dewalt品牌授权收入占比逐年提高。③制造优势方面，公司实现多项技术突破，创新驱动中高端产品的占比持续增长；核心零部件自制率达75%；马来西亚工厂（预计24下半年投产）利于规避中美贸易摩擦风险。为什么我们判断公司24年收入增长有望提速？①美国库存周期+地产周期共振，24年主业收入有望恢复增长。24年美国工具及家电类渠道、品牌商有望进入补库阶段，带动公司小型空压机、吸尘器收入恢复（参考苏泊尔外销恢复节奏，其1H23外销同比-12.9%，2H23外销同比+58.2%）。②新品类贡献。23年公司拓展园林工具、洗地机等新品类，24年有望增加业绩。②护理机器人业务收入加速增长。护理机器人行业需求端主因老龄化+机器代人+人性化需求推动行业长期成长，我们预测未来有望达百亿市场规模。公司护理机器人产品已迭代至可量产水平，叠加2022年后国内护理院、养老院等渠道放开，国内医院及海外客户拓展，我们预计公司护理机器人业务24年有望实现加速发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计2023-2025年公司实现营业收入13.8/18.8/24.2亿元，同比+7.4%/+36.0%/+29.0%，归母净利润为1.9/2.5/3.4亿元，同比+18.6%/+30.4%/+35.7%，EPS为1.0/1.4/1.9元，对应PE为18.8/14.4/10.6x，考虑公司渠道与制造优势明显，24年新品类放量下主业收入恢复弹性大，护理机器人新业务有望加速成长，给予24年20xPE，目标价27.31元，给予“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。

Hi-HIS推广顺利，与飞利浦合作持续深入

创业慧康(300451)
    2024年4月12日公司披露2023年年报，2023年实现营业收入16.16亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降13.93%，主要系员工人数同比增长5.00%、部分大型项目交付周期延长导致成本费用增加所致。单Q4公司实现营业收入4.59亿元，同比增长18.11%；单Q4实现归母净利润-0.55亿元，较上年同期的-1.28亿元有所收窄。
    经营分析
    客户结构持续优化，医保业务增长明显。分产品来看，公司软件销售实现营收6.83亿元，同比增长20.18%，主要系Hi-HIS等系统打磨成熟，同时客户结构持续优化所致，2023年公司新老客户占比分别为37%、63%。公司2023年在智慧医院和公共卫生领域获得千万级以上软件订单29个，总金额近5亿元。公司Hi-HIS产品处于推广期，全年新签订单22个，订单金额同比大幅提升，目前该系统已在全国40余家医院客户实施应用。分业务来看，公司智慧医保相关系统销售额同比提升204.58%，其中DRG/DIP产品线的合同数同比增长217.39%，回款额同比增长463.43%，主要系国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》稳步推进，公司医保局端项目已覆盖全国22个三级医院和77家二级及以下医疗机构。
    CTasy产品顺利落地，“医技辅”领域深入合作。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync已正式亮相，飞利浦提供的增量客户和渠道或可成为公司新的增长引擎。此外，公司还将自研产品与飞利浦VuePACS、SMARTICU、TMV心电系统等优质产品合作融合，双方的合作范围将从传统的医疗软件销售延伸到医疗器械的销售和代理领域。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入20.23/25.55/32.41亿元，同比增长25.20%/26.31%/26.82%；实现归母净利润3.11/4.17/5.15亿元，同比增长746.42%/34.35%/23.35%，对应EPS为0.20/0.27/0.33元，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

一季报业绩超预期，看好维保业务高增

中国中车(601766)
    业绩简评
    2024年4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3.08亿元－4.31亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。
    经营分析
    产品交付结构优化，一季度业绩高增。根据公司公告，2024年一季度，公司交付产品的结构与上年同期相比有所优化，叠加2023年第一季度利润占比较小，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。
    铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
    动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

火电业绩反弹兑现，金融利润稳健增长

江苏国信(002608)
    业绩简评
    2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营收345.7亿元，同比+6.4%（调整后）；实现归母净利润18.7亿元，同比+3014.4%（调整后）。2023年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.2%。
    经营分析
    江苏2023年用电需求增长+新机组投产，驱动主业煤电业绩提升。在22年低基数的影响下，江苏23年用电量同比+5.9%；受此影响，公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3%，其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3%，省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%；公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4%，其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外，9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量，年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6%；预计24年江苏电量电价下行，但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。
    煤价中枢下行，煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966元/吨，且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80%，用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行，持续利好公司成本控制。
    金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，2023年公司金融板块业绩稳健增长，实现营收30.0亿元、同比+21.3%，实现利润总额27.1亿元、同比+22.5%，利润总额占比76.1%、增量贡献率50%；子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元，EPS分别为0.83/0.93/0.99元，公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

保险IT略有承压，关注“保险+”及国际化业务

中科软(603927)
    业绩简评
    2024年4月11日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收65.0亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长2.6%。公司2023年单Q4实现营收25.8亿元，同比下滑8.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比下滑14.7%。
    经营分析
    分业务而言：1）公司软件业务营收为52.6亿元，同比增长1.45%；其中保险IT营收为36.0亿元，同比下滑1.3%，尤其是传统保险客户营收同比下滑5.0%。主要系部分保险客户年末验收进度推迟、IT预算短期调整所致。但公司抓住保险IFRS17系统建设带来的业务机会，探索保险行业AIGC应用场景，进行保险核心业务系统适配国产化改造，为保险IT业务未来的进一步发展奠定基础。2）集成业务营收为12.3亿元，同比下滑18.4%，主要受到客户验收节奏的影响。公司目前集成业务新签订单增速仍处于较高水平，尚未执行完毕的集成项目合同累计金额约25亿元，为未来收入增速反弹奠定基础。由于年末项目收款不及预期，应收账款坏账损失增长，公司全年信用减值损失达-0.67亿元，对整体净利润造成影响。
    未来公司持续践行“保险+”及国际化战略。2023年公司“保险+”相关收入为1.3亿元，同比增长55.7%。公司不断探索新的业务模式和发展方向，在健康、交通、消费、安全等领域持续发展。2023年大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.4%。公司已在东亚、东南亚、南亚等地进行商务开拓，2024年公司有望进行更多项目落地，也努力将银行IT、医疗IT等领域解决方案向海外拓展。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为70.9/74.2/77.7亿元，同比增长9.1%/4.6%/4.7%；归母净利润分别为6.9/7.8/8.6亿元，同比增长5.2%/13.7%/10.4%，分别对应22.6/19.9/18.0倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

信创稳步推进，积极进行新业务及区域拓展

顶点软件(603383)
    2024年4月11日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收7.4亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长40.5%。公司2023年单Q4实现营收2.9亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.4%。2023年Q1至Q4，公司净利润增速持续高于营业收入增速，主要系公司2023年注重精细化运营，并采取了谨慎的人员招聘政策，2023年末员工数为1,996人，仅同比增长2.1%。
    经营分析
    公司坚持基础研发和信创路线。在信创关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，摆脱了某些国产基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。报告期内，公司A5核心交易系统中标某头部券商第三代核心系统建设项目，且与3家战略合作客户签署A5升级合同，上线客户突破10家，其中东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代。此外，公司的客户运营、绩效考核、产品中心、核心账户系统、期货数智平台、数智投行平台、政企数字化等产品也实现了信创升级。
    公司积极进行新业务及区域的拓展。报告期内，公司新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，新一代全面风控核心平台也取得首家突破；未来预计公司将围绕自身核心业务，采用兼并收购等多种方式扩张。区域拓展方面，公司成功进入国际业务市场；报告期内新设立深圳全资子公司，拓展大资管数字化业务，提升公司在南方大区的市场竞争力和客户服务水平。此外，公司引入鹏华基金技术部总经理，分管公司大资管业务。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为8.2/9.1/10.2亿元，同比增长10.1%/11.5%/11.6%；归母净利润分别为2.9/3.3/3.8亿元，同比增长22.6%/15.2%/15.0%，分别对应21.6/18.8/16.3倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务、区域或信创拓展不及预期；公司控费不及预期；行业竞争加剧；减持风险。

分红比例提升，大家居战略有效推进

索菲亚(002572)
    业绩简评
    4月11日公司发布2023年报，23年公司实现营收116.7亿元，同比+4.0%；归母净利润12.6亿元，同比+17.9%。其中4Q实现营收34.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利/扣非归母净利3.1/2.4亿元，同比+16.1%/+29.8%。分红为每10股派现10元（含税），股息率超6%。
    经营分析
    主品牌4Q收入增长超15%，品类+渠道扩张成效显著：分品牌来看，索菲亚品牌23年收入同比+11.0%至105.5亿元，依托品类连带销售，其客单价同比+6.3%，已成为重要增长驱动力。其中4Q索菲亚品牌收入同比增长超15%，整装渠道贡献显著，已合作装企达221个。米兰纳品牌23年收入同比+47.2%至4.7亿元，其中4Q收入同比+22.6%至1.5亿元。而司米品牌仍处渠道调整期，23年收入有所下降，华鹤品牌同比相对稳定。分渠道来看，经销/直营/大宗渠道23年收入分别同比+4.4%/+13.6%/-4.9%至96.3/3.1/14.5亿元，整体来看，在行业承压的情况下，零售渠道表现依然稳健。
    毛利率改善明显，经营利润优异：公司23年毛利率同比+3.2pct至36.2%，4Q毛利率同比+4.1pct至37.4%，主因供应链成本优化叠加木门、橱柜业务规模效应逐步体现。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-0.3pct至20.3%，其中4Q费用率控制较优，4Q销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-1.0/+0.2pct至9.2%/6.6%/3.3%。此外，23年公司计提各项减值损失合计3.1亿元，若剔除减值影响，公司净利率水平已超13%，盈利表现优异。
    战略清晰有效，逆势增长可期：公司近来年始终坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居发展战略，在组织架构、渠道架构可较好匹配战略推进的情况下，整体执行效果较为理想，也为公司后续在行业需求整体承压的背景下进一步稳健增长理顺了发展路径。具体来看，公司索菲亚事业部有望依托橱柜、木门品类连带率提升带动主品牌客单价稳步提升；整装事业部依托运营经验逐步丰富，进一步加大装企合作数量，后续保持较快增长依然可期；米兰纳事业部依托性价比优势持续推进渠道下沉，渠道扩张仍具较大空间，有望持续提升中低端价位段份额。整体来看，公司战略思路清晰，增长驱动力依然较多，后续逆势增长可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS为1.54/1.79/2.02元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

盈利能力持续提升，看好减速机增长新曲线

双环传动(002472)
    事件
    4月11日，公司发布23年年报：全年实现营业总收入80.74亿元，同比+18.08%；归母净利润约8.16亿元，同比+40.26%，符合预期。
    经营分析
    重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮、减速器等均呈现良好增长态势。分业务看，公司乘用车齿轮/电动工具齿轮/工程机械齿轮/摩托车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮/钢材销售/减速器及其他收入分别42.23/1.18/6.47/0.90/8.8/3.79/11.80/5.56亿元，分别同比+15.66%/-13.70%/-11.96%/-23.91%/+71.25%/+87.47%/+15.39%/+21.68%。中汽协最新数据显示，3月，乘用车产销量分别为225万辆和223.6万辆，同比分别增长4.7%和10.9%，展现出较强的恢复力；Q1累计产销量分别同比分别增长6.6%和10.7%。其中，3月，新能源汽车销量88.3万辆，同比增长35.3%，一季度累计销量209万辆，同比增长31.8%。展望24年，受益于新车密集上市、线下活动重启以及部分地区推出的购车优惠政策，24年新能源车的市场增长预计相对乐观。
    持续推动内部降本增效、带动公司盈利能力不断提升。报告期内，公司毛利率和净利率为22.24%、10.33%，分别提升1.16、1.76pcts，主要得益于公司有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩稳步增长。公司将继续通过技术升级、工艺创新和最佳实践的推广来提高生产线的综合效率，优化供应链管理、实现全集团的供应链资源协同和管控，提高成材率、降低过程浪费和提高能源使用效率等措施以达到公司的降本目标。
    从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。另国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金战略入股环动科技，表明对公司减速机技术实力的肯定，也预示着公司机器人减速器业务未来广阔的前景。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-26年归母净利润为10.3/12.88/15.87亿元，对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。

毛利率现改善趋势，格局稳固份额回升

福斯特(603806)
    业绩简评
    4月12日公司披露2023年报，全年实现营收225.89亿元，同比+20%；归母净利润18.5亿元，同比+17%。其中，Q4实现营收59.39亿元，同比+11%、环比-2%；归母净利润4.19亿元，同比+828%、环比-23%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27%。
    经营分析
    环节整体承压背景下，综合竞争优势保障份额提升、盈利领先。受益下游光伏需求持续增长，公司2023年实现光伏胶膜出货22.49亿平，同比+70%，测算市场份额提升；其中Q4出货约6.5亿平，环比略增。Q4光伏EVA树脂价格快速下跌，公司计提存货减值约0.5亿元，导致胶膜盈利承压；24Q1光伏EVA树脂及胶膜价格修复，叠加3月起光伏组件排产快速提升，Q1公司盈利有望修复。2023年胶膜行业竞争激烈、环节整体盈利承压，公司凭借成本、产品结构、装备自制等综合优势保持盈利能力相对领先及稳定，同时市场份额在高基数下实现增长；在下游组件环节竞争激烈、大部分二三线胶膜企业盈利及现金流承压的背景下，2024年公司有望持续凸显竞争优势，推动份额提升，巩固龙头地位。
    非经常性减值损失及费用影响Q4业绩表现，毛利率显著修复。Q4公司毛利率环比增长3.2PCT至16.25%，但净利率下滑2.0PCT至7.03%，主要因公司计提了较多非经常性减值损失及期间费用：1）Q4公司部分光伏电站所在的杭州长江汽车公司破产，计提固定资产减值损失0.41亿元；2）公司2023年计提信用减值损失1.62亿元，其中Q4计提0.66亿元；3）2023年12月公司发布2023-2025年光伏事业合伙人计划，2023年销售、管理费用中分别计提0.03、0.20亿元专项资金用于实施当期计划。
    背板、感光干膜、铝塑膜多领域排名提升。2023年公司实现光伏背板/感光干膜/铝塑膜出货1.51/1.18/0.10亿平，分别同比增长23%/5%/68%：1）背板销量跃升至全球第二，启动海外产能扩张，进一步提升竞争力；2）感光干膜业务不断进行客户拓展，对冲PCB产业增速放缓；3）铝塑膜业务进入销售放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，行业排名有望进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025年归母净利润预测至26（-17%）、33（-18%）亿元，新增2026年预测40亿元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。

Q1业绩同比大增 分销打造第二曲线

密尔克卫(603713)
    业绩简评
    2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入97.5亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降28.7%。2024Q1公司实现营业收入28.96亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%。
    经营分析
    2023年分销毛利同比增长，2024Q1营收同比上升。2023年公司营收同比下降15.8%，其中：1）货代业务营收同比下降41%，主要系化工行业景气及海运运价继续回落。2023年中国化工产品价格指数CCPI同比下降8.7%，集运运价CCFI指数同比下降66.4%。2024年运价上涨，一季度CCFI指数同比增长18.8%，环比增长51.2%，运价恢复下公司整体营收同比增长23.3%。2）分销业务营收同比下降0.6%，毛利同比增长105%，主要系公司通过收购不断拓展特种化工及快消品的分销能力。
    毛利率同比上升，费用率同比增加。2023年公司毛利率为11.8%，同比上升0.9pct，主要系公司分销业务毛利率提升。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.88%，合计上升1.5pct，主要系营收同比下降。其中销售费用率为1.3%，同比+0.2pct；管理费用率为3.0%，同比+0.4pct；研发费用率为0.5%，同比+0.22pct；财务费用率为1.14%，同比+0.66pct，主要系利息费用及汇兑损益增加。综合以上原因，2023年公司归母净利率为4.4%，同比-0.81pct。
    坚定推进国际化战略，打造分销第二成长曲线。2023年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、富仓物流、新加坡SDL等标的并购，大幅提升华北地区的物流交付能力。公司坚定推进国际化战略，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，并进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。分销业务方面，公司通过并购宝会树脂、快消品分销公司，扩大全链服务能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，将分销业务打造为公司第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利预测至6.0亿元、7.6亿元，新增2026年归母净利润预测9.1亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险。

低代码助力开发提效，布局AI及数据要素

新点软件(688232)
    2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营业收入24.41亿元，同比下降13.56%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降66.0%。单Q4公司实现营业收入10.63亿元，同比下降13.28%；单Q4实现归母净利润2.84亿元，同比下降27.96%。
    经营分析
    分业务而言，2023年公司智慧招采业务实现营收10.22亿元，同比下降16.38%，其中招采运营收入3.65亿元，同比下降26.63%，主要系招标平台开标数量减少、以及下游客户端资金紧张所致。公司智慧政务实现收入10.55亿元，同比下降14.49%。数字建筑业务实现收入3.58亿元，同比下降2.63%。
    低代码平台赋能+人员结构优化，人均创收维持较高水平。公司持续优化研发底座，全面升级低代码开发能力，通过大中小屏设计器全面应用，移动应用开发提效25.7%，PC端研发提效20%。公司基于通用大模型和交易、政务、住建等行业数据，构建行业大模型和Agent框架，在各业务领域中应用效果提升明显。技术赋能使得公司能够维持较高的人效水平，2023年公司人均创收为36.37万元，同比略降2.12%。
    公司积极探索数据要素业务，目前已推出公共数据场景运营、基层数据综合应用解决方案。公司成功孵化公共数据授权运营平台，助力数据要素流通，打造“公共数据+普惠金融”产品；同时基于智慧招采业务，积极探索公共资源数据要素交易的商业模式，对数据归集、评估、确权、加工、使用开展研究。
    盈利预测
    根据公司2023年报及对下游行业复苏预期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.92/30.64/35.16亿元，同比增长10.26%/13.84%/14.74%；实现归母净利润3.10/4.38/5.54亿元，同比增长59.18%/41.37%/26.36%，对应EPS为0.94/1.33/1.68元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。

摆脱周期影响，营收和利润同比高增

晶晨股份(688099)
    业绩简评
    4 月 11 日公司发布 23 年年报和 24 年第一季度业绩预告的自愿性披露公告， 2023 年公司实现营收 53.71 亿元，同比下降 3.14%；实现净利润 4.98 亿元，同比下降 31.46%。 预计 24Q1 公司实现营业收入 13.78 亿元左右，同比增长 33.12%左右， 预计实现归母净利润 1.25 亿元左右，同比增长 310.68%左右， 预计扣非归母净利润 1.17 亿元左右，同比增长 390.97%左右。
    经营分析
    23 下半年开始盈利已逐季改善， 24Q1 改善明显。 23 年公司季度毛利率分别为 37.4%/33.1%/36%/39.1%，可以看到公司盈利水平自 23Q2 受行业下行周期影响短暂下滑以外， 23 年下半年毛利率逐季改善。 24Q1 实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 310.68%，其中因股权激励确认的股份支付费用 0.37 亿元左右，对归母净利润的影响为 0.41 亿元左右（已考虑相关税费影响）， 剔除上述股份支付费用影响后， 24Q1 公司归母净利润为 1.66 亿元左右。
    持续高研发，新产品加快突破，预计 24 全年营收进一步增长。 公司高度重视研发投入， 23 年全年研发费用 12.83 亿元，研发费用率 23.9%，较上年的 21.4%提升 2.5pct， 24Q1 研发费用 3.28 亿元左右，相较 23Q1 增长 0.46 亿元左右， 研发人员相较上年同期增加 114 人。 在行业下行周期，公司逆周期高强度研发投入产生的效果逐步显现： 公司首颗 6nm 商用芯片已流片成功； Wi-Fi 新产 品 流 片 成 功 （ 三 模 组 合 Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4 ， 支 持Thread/Zigbee，可赋予终端产品 Matter 控制器、IoT 网关等应用）；8k 芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。 随着全球宏观经济企稳以及消费电子市场的逐步复苏，及新增市场的持续开拓、新产品不断上市商用，公司预期 2024 年第二季度及 2024 年全年营收将同比进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑半导体周期因素， 我们调整公司 2024-2025 年归母净利润为7.28、 10.07 亿元，新增 2026 年归母净利润为 12.44 亿元，对应PE 为 26/19/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

规模效应释放，Q1业绩超预期

劲仔食品(003000)
    4月10日公司披露一季度业绩预告，24Q1预计实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长80.00%-100.00%；实现扣非归母净利润0.55-0.63亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。
    经营分析
    预计Q1净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。假定24Q1收入增速在30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据23年报显示新增产能规划8000吨，同比+50%）。以预告利润中枢计算归母净利率为11.3%-13.1%，同比增加2.4pct-4.2pct；以预告利润中枢计算扣非净利率为8.9%-10.4%，同比增加1.4pct-2.9pct。
    利润超预期主要系，1）鹌鹑蛋月销环比爬升，小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据23年报显示，肉禽类产品毛利率20%+，我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。2）24Q1主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，成本端持续优化。3）政府补助前置致24Q1非经常性损益约1500万元，23Q1其他收益仅690万元。
    我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。1）“大包装+散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备10亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势，23年突破3亿元，后续有望向10亿元看齐。3）利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23年仅10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司24-26年利润6%/7%/9%，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.9/4.8亿元，分别增长44%/29%/22%，对应PE分别为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

运价下滑业绩承压 加快全球化布局

永泰运(001228)
    业绩简评
    2024年4月9日，永泰运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入21.99亿元，同比下滑26.99%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降48.97%。其中Q4公司实现营业收入5.69亿元，同比下滑5.26%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.2%。
    经营分析
    出口运价同比下降，营收同比下滑。2023年公司营收同比下滑27%，其中跨境化工物流供应链服务实现营收15.64亿元，同比下滑42.0%，主要系出口运价大幅下滑所致。1）量：2023年公司完成服务箱量24.81万TEU，同比增长34.6%；其中跨境化工物流完成业务量14.55万TEU，同比增长27.1%。2）价：2023年跨境化工物流单箱收入为1.07万元，同比下降54.4%，主要系2023年堵港情况有所好转，全球海运有效供给大幅提升，出口运价SCFI指数2023年均值为1005.8，同比下降70.5%。
    毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率15.2%，同比下降1.8pct，主要原因系行业运价下滑。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.7%，同比上升3.1pct，主要系公司营收同比下滑。其中销售费用率为2.2%，同比上升0.3pct；管理费用率为4.2%，同比上升1.6pct，主要系公司收购绍兴长润化工、湖南鸿胜、天津睿博等公司带来管理人员增加；研发费用率为0.3%，同比上升0.2pct；财务费用率为-0.05%，同比上升0.95pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023年公司归母净利率为6.8%，同比下降3pct。
    持续扩大仓储及运力规模，加快全球业务布局。公司化工物流服务产品70%为危化品，仓储及运输资源的稀缺性强。2023年，公司不断整合线下优质的自有资源，截至目前，公司在全国自有及管理近55万平方米地理位置优越、交通条件便利、满足跨境物流要求的稀缺土地资源，并在不同基地配有专业危化品运输车辆200多辆。展望未来，公司将继续深耕化工物流供应链服务主业，加快全球性业务布局和产业链延伸，通过收购兼并实现外延式发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑运价走势，调整公司2024-2025年归母净利润预测至2.5亿元、3.3亿元，新增2026年归母净利润4.4亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

盈利能力持续优化，24Q1业绩超预期

柳工(000528)
    业绩简评
    4月9日，公司发布24年一季度业绩预告，24Q1公司预计实现归母净利润4.57-5.36亿元，同比+45-70%；扣非后归母净利润4.13-4.92亿元，同比+51%-80%，超出市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，并且公司在24年海外海外市场拓展顺利，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25年公司净利率为5.2%/6.0%/6.6%。
    多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
    多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.77/20.62/25.72亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

主要品种增长良好，盈利能力持续提升

济川药业(600566)
    2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入96.5亿元（同比+7.32%），归母净利润28.2亿元（同比+30.04%），扣非归母净利润26.92亿元（同比+32.72%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入31.2亿元（同比+0.49%），归母净利润8.79亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+48.48%）。
    经营分析
    工业商业均平稳增长，主要品种表现良好。2023年公司工业实现收入92.8亿元，同比+7.56%；商业实现收入3.6亿元，同比+2.66%。2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，清热解毒类和儿科类业务表现良好，其中清热解毒类业务实现收入33.8亿元，同比+17.68%，儿科类业务实现收入27.4亿元，同比+13.01%。
    销售费用率下降明显，盈利能力持续提升。2023年公司销售费用率为41.50%，同比-4.22pct，管理费用率为3.86%，同比-0.19pct，研发费用率为4.81%，同比-1.34pct。销售费用率下降明显，促进公司盈利能力提升，2023年公司净利率为29.28%，同比+5.14pct，毛利率为81.52%，同比-1.39pct。
    BD取得良好进展，有望贡献业绩增量。2023年8月6日，公司发布公告，全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的ZX-7101A约定适应症的独家推广权益。2024年2月8日，ZX-7101A的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。若该产品后续顺利上市推广，有望为公司带来业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，下调24-25年收入预测，24-25年收入原预测值为110.18/124.32亿元，现预计24-26年收入分别为99.01/112.99/122.60亿元，分别同比增长2.6%/14.1%/8.5%；上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为27.91/32.15亿元，现预计24-26年归母净利润为30.29/34.92/38.42亿元，同比增长7.3%/15.3%/10.0%，EPS为3.29/3.79/4.17元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

高质量达成股权激励目标，1Q浆纸同涨业绩稳步向上

太阳纸业(002078)
    业绩简评4 月9日，公司公告2023年业绩，23年收入395.4亿元（同比-0.6%），归母净利30.86亿元（同比+9.9%）。23Q4收入103.4亿元（同比+2.31%），归母净利9.49亿元（同比+75.42%），每10股派发红利3元。
    经营分析
    浆成本压力缓解带动文化纸盈利修复。23年公司纸制品/浆销量666/146万吨（+19.6%/-20.7%），量增来自23年PM1文化纸、100万吨箱板纸相继投产。分产品角度，23年箱板纸/铜版纸/双胶纸/溶解浆/阔叶浆市场均价分别为3898/5941/5970/7304/5060元/吨，同比-15.2%/-0.43%/-3.8%/-13.6%/-20%。23年公司文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收133.1/35.1/98.1/36.7/18.4/17.5亿元，同比分别+22.6%/+10.4%/-5.7%/-12.1%/-7.8%/-47.8%，毛利率16.6%/12.9%/14.7%/16.1%/22.1%/17.4%，同比分别持平/-2.3/+4.5/-6.6/+1.7/+3.6pct。
    1Q文化纸旺季涨价顺利，溶解浆盈利环比改善，箱板纸2H有望回暖。1）文化纸：3月起伴随欧洲补库/芬兰罢工供给侧扰动纸浆价格回升，24年3月底针叶浆/阔叶浆现货均价6200/5600元/吨，较1月初+5.1%/+13.1%，2-3月文化纸发布提价函落地较顺利;2)溶解浆：伴随下游开工转暖+纸浆价格提涨，3月底均价7400元/吨（较1月初+100元），看好1H盈利稳步改善；3）箱板纸：短期1H淡季价格略承压，24Q1箱板纸国内均价3755元/吨（环比-0.86%），24Q1国废均价1451元/吨（环比-1.71%），预计3Q起吨盈利修复。
    多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸/纸浆布局，成长动能充分。2023年末公司纸+浆合计总产能超1200万吨，30万吨生活纸项目预计24Q3投产；此外根据公司公告，南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学浆、15万吨机械木浆生产线。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升太阳纸业的产业链核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为36.6、41.2、46.1亿元，当前股价对应PE分别为12/10/9X，考虑到公司作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。

迈向高分红之路！

恒力石化(600346)
    恒力石化于2024年4月9日发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业收入2348.66亿元，同比增加5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.65%；实现归母净利润12.04亿元，同比增加413.81%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    炼油板块持续强劲，全年盈利能力显著修复：2023成品油裂解价差持续维持较高水平，2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比增加2.53%/增加81.77%/减少0.66%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比上涨19.73%。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块价差持续强劲支撑公司2023年业绩显著修复。
    化工板块业绩有望伴随需求回暖得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，整体呈现回暖趋势。2023聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比增加7.12%。与此同时，2023PTA-PX价差均值为308.86元/吨，同比收窄24.74%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。
    公司重视股东回报，彰显发展信心：2024年3月12日公司发布公告称，2023年度拟派发现金分红总额（含税）占2023年度归母净利润的比例为50%以上，相较于公司股东回报规划既定的40%高出10%的水平。2023年公司现金分红比例为56.07%，现金分红共计38.72亿元，以2024年4月9日收盘价计算公司股息率约为3.80%。恒力石化落实“提质增效重回报”行动方案，体现公司重视股东回报，也彰显公司对未来发展的坚定信心。
    盈利预测、估值与评级
    持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，预计公司2024-2026年归母净利润为80亿元/100亿元/120亿元，对应EPS分别为1.14元/1.43元/1.72元，对应PE为12.7X/10.1X/8.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）存在净利润被摊薄的可能；（6）不可抗力风险。

三级医院装机拓展迅速，毛利率持续提升

澳华内镜(688212)
    业绩简评
    2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入6.78亿元，同比+52%；归母净利润5785万元，同比+167%；实现扣非归母净利润4449万元，同比+361%；
    分季度来看，2023Q4公司实现收入2.49亿元，同比+52%；归母净利润1267万元，同比-3%；实现扣非归母净利润722万元，同比+36%。
    经营分析
    三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升。依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比+59%；内窥镜设备毛利率75.9%，同比+2.9pct，高端产品收入占比持续提升。
    研发投入快速增长，产品管线取得多项进展。公司全年销售费用率34.3%，同比+4.7pct；管理费用率13.4%，同比-5.5pct；研发投入1.47亿元，同比+52.3%，占营收比例达到21.7%。研发管线取得多项进展，发布包括十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品。研发效率较高，产品有望保持行业优势。
    股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。2023年10月公司发布新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01、1.72、2.85亿元，同比增长75%、70%、66%，EPS分别为0.76、1.29、2.13元，现价对应PE为78、46、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

看好刀具出口和整包方案成长

欧科亿(688308)
    事件
    2024年4月9日公司发布23年年报，23年实现营业收入10.26亿元，同比减少2.73%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少31.43%。
    点评
    23年公司利润出现较大降幅：公司23年数控刀具业务实现收入5.79亿元，同比下降9.98%，销量8773万片，同比下降11.41%，由于产能利用率下降导致毛利率出现下降，23年数控刀具毛利率40.42%，同比下降7.1pcts。硬质合金业务实现营收4.45亿元，同比增长9.98%，但毛利率也下降了5.3pcts，导致公司盈利能力下降，23年净利率16.17%，同比下降6.77pcts。
    24年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好24年出海+总包成长：
    公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：公司23年实现海外销售收入1.4亿元，其中数控刀具出口收入1.11亿元，占数控刀具收入比重达到19.27%，出口业务的开拓情况已经开始对公司数控刀具板块造成显著影响，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，23年出口数控刀具均价为10.1元/片，高于公司整体均价，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。
    刀具整包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献：23年公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润2.08/2.46/2.83亿元，对应当前PE15X/13X/11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

新品表现亮眼，业绩弹性释放

仲景食品(300908)
    4月8日公司发布年报，23年实现营收9.94亿元，同比+12.77%；实现归母净利润1.72亿元，同比+36.72%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比+74.69%。23Q4实现营收2.60亿元，同比+14.37%；实现归母净利润0.32亿元，同比+36.61%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+64.37%。
    经营分析
    上海葱油预计破亿，电商渠道约翻倍增长。分产品看，23年调味食品/调味配料分别实现营收5.58/4.34亿元，同比增长18.96%/5.71%，调味食品增速较快系上海葱油起量，其23H1销售收入4395万元，预计全年破亿。分销售模式看，经销/直销分别实现营收4.26/5.65亿元，同比增长-1.80%/26.98%，直销增速较快主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。23年电商渠道实现收入1.89亿元，同比增长99.78%，公司加快布局兴趣电商以及新零售平台，叠加新品上海葱油导入，电商渠道快速放量。经销商全年净增205家至1951家，公司立足华东、华中、华北等重点区域，积极开拓西南、西北、东北新市场，薄弱区域招商速度加快。
    成本优化&规模效应释放，净利率显著改善。23年/23Q4公司净利率分别为17.33%/12.45%，同比+3.0pct/+2.0pct。全年净利率显著优化主要系：1）原材料成本下行叠加品类结构优化，调味食品/调味配料23年毛利率分别+4.6pct/4.8pct，上海葱油高毛利单品占比提升。2）规模效应逐步体现，叠加费用结构优化，23年销售/管理/研发费率分别同比-1.1pct/-0.1pct/-0.3pct，销售费用中央视广告投入减少2549.43万元，致广宣费同比下降68.96%。3）23Q4销售/管理费率同比+2.6pct/0.9pct，系人员奖金年末计提。看好上海葱油持续高增，全渠道协同发展，业绩稳健增长。公司以香菇酱、花椒配料为基本盘，有望维持稳健增长。上海葱油作为潜在大单品，看好其24年延续高增，同时借助线上流量优势推广其他品类。渠道方面，公司有望构建线上线下融合、覆盖B端C端的多元化营销网络体系，实现全渠道协同发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元，分别同比+18%/14%/12%，对应PE分别为21x/19x/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、竞争加剧风险。

高分红增强股东回报，电价风险仍存

宝新能源(000690)
    4月8日晚间公司发布2023年年报，2023年实现营收102.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利8.9亿元，同比+385.2%。2023年度计划现金分红0.30元/股（上年为0.03元/股），分红比例约73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率5.8%。
    经营分析
    受阶段性来水偏枯和高温影响，公司2023年发电量同比+11.6%。2023年广东省用电需求持续景气，全社会用电量同比+8.0%；受1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响，广东省内火电承担保供责任，2023年发电量同比+11.5%。公司火电发电量同比+11.62%，略高于省平均水平，利用小时数达5955小时，同比+620小时；风电发电量同比基本持平。
    燃料成本下行+电力供需转松，广东2024年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。2023年广东省电力年度交易成交均价为0.554元/千瓦时（含税，下同），同比+11.5%；而公司火电平均上网电价为0.57元/千瓦时、同比下降0.02元/千瓦时，或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期2台常规火电机组发电量结构性增加。未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后，常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升，广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。2024年广东电力年度交易成交均价约0.466元/千瓦时，同比-16.0%，且1~4M24月度电价均低于年度电价，24年公司仍面临电价下行压力。
    分红方案重视股东回报，当前股价对应股息率约5.8%。公司2023年度计划现金分红0.30元/股，分红比例达约73.5%。伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产，未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降，高比例分红有望延续。
    盈利预测、估值与评级
    市场煤价下行、甲湖湾电厂二期3、4号机组分别计划于24年底、1Q25投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24~26年分别实现归母净利润9.4/11.3/14.2亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.65元。给与2025年12XPE，对应目标价6.22元，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

行业拓展顺利，海外有望成为新增量

中控技术(688777)
    2024年4月8日，公司发布2023年度报告。2023全年实现营业收入86.2亿元，yoy+30.1%；实现归母净利润11.0亿元，yoy+38.1%。
    业绩符合预期，核心产品市占率第一。高产品能力背书，核心产品国内市占率稳居第一：DCS(37.8%)、SIS(33.7%)、APC(28.2%)、流程赛道MES(20.7%)、OTS(14%)。深厚客户积累，大范围销售布局：累计签约客户30,000家，新增客户3,000+；累计建设完成179家5S店。
    主业收入稳健，行业拓展顺利。分产品看：核心主业智能制造解决方案(13.51%)和工业软件(11.15%)保持稳健增长，仪器仪表增速亮眼(80.27%，有荷兰公司并表正向影响)；S2B平台业务呈快速增长态势(117.07%)，我们预计随着体量增加毛利有望持续提升。分行业看：化工、石化占据较高比重(约57%)，毛利率下降主要受S2B业务占比提升影响；公司行业横向扩展顺利，其中制药、能源、油气均已实现约6亿收入；电池实现突破，同比增长463.%，达到6.34亿元。分地域看：国内收入占比96%；海外收入实现3.43亿，占比4.01%，同比增长37.42%，主要来自于东南亚、中东等地区。公司23年新签海外合同近10亿元，我们认为海外地区有望随“一带一路”成为公司第二增长极。
    继续加大研发投入，管销费用逐步降低，库存周转率提升。公司加大研发投入力度，研发费用同比增长31.13%，占营收10.53%。公司运营管理能力不断深化，管理费用率5.22%，下降0.48个百分点，销售费用率9.15%，下降0.25个百分点，存货周转率1.50，同比大幅提升。
    目前公司估值对应24年利润30X PE，处于历史估值低位。我们认为随着PMI回到枯荣线以上，公司【AI+构建生成式大模型】【海外版图持续拓张】【产品体系不断丰富，行业横向扩展】，公司长期成长空间持续向上。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为103.6/129.8/166.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.4/19.5亿元，EPS分别为1.58/1.95/2.47元。公司股票现价对应PE估值为27.1/22.0/17.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内行业拓展节奏不及预期；海外客户开拓不及预期的风险。

业务量迅速恢复，航网持续拓展

吉祥航空(603885)
    2024年4月8日，吉祥航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元；其中2023Q4公司实现收入42.2亿元，同比增长144.8%；归母净利润为-3.8亿元，上年同期为-11.8亿元。
    业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。
    毛利率高于2019年，费用率大幅降低。2023年国内航空煤油出厂价同比下降9.8%，较2019年增长37.1%，公司单位成本为0.36元，同比下降25%，仅较2019年高1.8%。收入大幅提升，2023年公司毛利率为14.4%，同比增长50.3pct，较2019年增长0.3pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.6%、0.4%、7.5%，其中财务费用率同比下降17.8%，主要系公司汇兑损失大幅减少、公司针对部分存量美元融资租赁结构飞机开展了人民币结构重组。毛利率改善叠加费用率降低，2023年公司归母净利率为3.7%，同比增长54.3pct；归母净利润为7.5亿元，同比增长49亿元，较2019年下滑2.4亿元。
    航线网络继续拓展，机队规模同比提升。2023年公司飞机可用日利用率10.34小时，同比增长2.97小时；通航航线326条，同比新增52条航线，；机队规模进一步提升，净增7架飞机，机队规模达到117架。同时公司拟向股东派发现金红利每股0.069元，为2021年以来首次重新分红。展望2024年，公司将通过强化上海、南京基地建设，优化航班结构，提高航线网络结构的简单和高效。机队规模方面，预计2024年净增12架飞机。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到燃油成本上涨，调整公司2023-2025年归母净利预测至23亿元、30亿元，新增2026年预测41亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

收入短期承压，盈利水平逐季修复

小熊电器(002959)
    业绩简评
    2024年4月8日公司披露23年报业绩预告，23年收入实现47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.6%。其中，Q4实现营收13.9亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长-8.2%。
    经费分析
    业绩符合预期，电动、锅煲、生活类小家电收入增长较快。23年公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，分产品来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他（个护母婴）小家电收入分别同比+18.2%/-2.8%/+19.8%/+12.9%/-17.0%/+22.8%/+67.5%，其中电动类、锅煲类、生活类、个护母婴类增长速度较快。分地区来看，国内收入同比+10.3%；国外收入同比+105.7%，占比提升至7.8%/+3.5pct。单Q4收入下滑主因消费意愿降低，行业需求趋弱以及公司收紧费用后，抖音等渠道增速放缓。
    Q4盈利水平环比提升。23年公司毛利率为36.6%/+0.2pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/0.1%/3.0%，同比+1.0pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.3pct，销售费用率因行业竞争激烈、抖音渠道投入等略有上升，整体费用率维持稳定，23年公司净利率为9.5%/+0.1pct，单Q4归母净利率为9.3%，环比Q3提升1.2pct，看好公司精品化策略下长期经营提质增效。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年实现归母净利4.9/5.7/6.4亿元，同比+9.4%/+16.0%/+13.4%，公司现价对应PE为17.4/15.0/13.2x，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

混改提质增效，重点品种增长态势良好

康恩贝(600572)
    公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022年共有15个品牌或产品系列销售过亿元。根据公司2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现营收67.35亿元，同比+12%；归母净利润约5.9-6.8亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约5.4-6.0亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较22年更小，因此同比增加利润约1.2亿元；2023年5月，公司以约2.9亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。
    混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。2024年1月31日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。
    重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列2023年前三季度实现收入11亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023年前三季度，自我保健产品业务实现营收23.4亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力2020年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于2023年12月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。
    盈利预测、估值和评级
    我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.40亿/7.31亿/8.40亿元，同比增长79%/14%/15%，对应EPS为0.25/0.28/0.33元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司2024年19倍PE，目标价5.40元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等

上延下拓，一体化产业链优势巩固

天山铝业(002532)
    事件
    4月8日公司公布23年年报，23年营收289.75亿元，同比-12.22%，归母净利22.05亿元，同比-16.80%，扣非归母净利18.83亿元，同比-25.81%。4Q23营收66.31亿元，环比-12.15%，归母净利5.68亿元，环比-8.10%，扣非归母净利5.54亿元，环比-7.51%。
    点评
    氧化铝盈利能力增强。23年公司电解铝销量112.07万吨，同比-3.40%，售价1.65万元/吨，同比-5.11%，预备阳极和煤炭发电成本下降带来电解铝生产成本-2.44%至1.31万元/吨，成本下降不及售价下跌导致自产铝锭毛利率-2.16个百分点至20.78%，电解铝单吨净利同比-51.26%至1612元/吨；氧化铝销量171.21万吨，同比+60.32%，售价2512元/吨，同比+3.05%，海外铝土矿价格上涨，氧化铝生产成本同比+1.62%至2440元/吨，氧化铝毛利率同比+1.37个百分点至2.86%，氧化铝单吨净利同比提升22.63%至15.29元/吨，盈利能力增强。
    2H23主要产品产量环比提升。2H23电解铝产量58.7万吨，环比+1.56%，氧化铝产量109.57万吨，环比+7.08%，主要产品产量环比提升。Q4长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.71%，公司营收环比-12.15%至66.31亿元，我们预计Q4产品销量环比有所下降，营业成本环比-11.19%至56.15亿元，营业成本降幅不及营收，导致Q4归母净利环比下滑。
    高纯铝盈利有望改善。23年高纯铝产量同比+3.38%至4.28万吨，但由于出口关税调整及国内消费电子市场疲软等因素影响，销量同比-58.02%至1.70万吨，未实现销售毛利约1.8亿元，导致高纯铝毛利同比-66.93%。当前出口关税政策问题得以解决，公司已经进入航空板客户供应链，预计24年高纯铝盈利将改善。
    一体化产业链夯实，自给率有望进一步提升。公司在几内亚完成本土矿业公司股权收购并获得矿产品独家优先购买权，项目规划铝土矿产能500-600万吨/年，达产后基本解决公司氧化铝生产所需原料，24年公司计划铝土矿产量300万吨，上游资源保障度进一步提升，将增强公司氧化铝产品盈利能力。公司30万吨铝箔坯料一期15万吨即将规模化生产，2万吨铝箔技改项目已经进入试生产阶段，新建15万吨铝箔24年将逐步投产，充分利用公司自产电解铝实现深加工延伸，24年公司计划生产铝箔及铝箔坯料10万吨，相比于23年铝箔产量的0.1万吨大幅增长。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.77/9.13/8.44倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

Q1业绩开门红，商飞外贸加速推进

中航重机(600765)
    2024年4月8日公司发布2024年一季度业绩预告，一季度预计实现营收26.5亿（同比+13.1%），实现归母3.2亿（同比+17.9%）。
    经营分析
    公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速，其中外贸业务增长强劲，实现收入2.64亿元（同比+96.4%，环比+25.9%）。公司募投产能稳步落地，赛道高景气下为营业收入提升提供有力支撑。
    公司材料集采加强、精益生产项目推进、技术和管理创新发力、材料循环利用，降本增效取得实效，盈利能力得到提升，彰显航空锻造龙头业绩增长潜力。
    公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%。公司股权激励解锁条件为24-27年营收复合增速12%，营业利润率15.6%、16.0%、16.4%、16.8%，在一季度业绩稳健增长基础上全年业绩增长可期。
    公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

多元开拓+智能改造打开盈利空间，提高分红回馈股东

裕同科技(002831)
    公司简介
    纸包装领军企业，,消费电子为基，多元稳步开拓。,公司立足手机等消费电子包装（22,年收入占比,67%）,，积极展开“1+N”战略布局，先后拓展烟酒、环保纸塑等较高附加值大消费包装领域，第二成长曲线清晰，,2021-2023Q1-3,营收同比+26.0%/+10.2%/-10.2%,净利率,8.1%、,11.0%、,10.9%。
    投资逻辑
    全球布局&智能化推进，放大效率优势&夯实展客基础。,公司作为纸包装行业龙头提升竞争力的路径在于：
    1)绑定赛道空间广阔&具备消费升级属性的优质大客户提升粘性。前期伴随消费电子产业链进行全球布局，当前拥有,100,多家分/子公司，,且海外产能利用率优于国内。
    ①绑定头部优质消费电子品牌，行业稳健修复预期下，折叠屏手机、可穿戴设备、,AI,手机带来结构性增量，,头部客户份额有望稳步提升，我们预计,23-25,年消费电子包装营收-5%/+13%/+13%。
    ②烟酒/环保包装多元化进展后续有望加速开拓。,21/22,年非,ICT包装类客户增速贡献,10.3%/2%，凭借较好的客户交付服务能力，有望在市场化招标背景下切入客户新系列招标获取增量份额，我们预计,23-25,年消费等非,ICT,包装营收-6.4%/+18.8%/+21.2%。
    2）精益管理提升盈利能力：通过智能化工厂等方式强化人员成本管控/库存管理。,公司以许昌工厂为起点不断进行多工厂智能化改造，,2016-2022,年公司直接人工成本占营业成本的比重从,18.1%下降到,13.5%，数字化系统匹配精准控制库存提高周转效率。
    未来三年提升分红比例，回馈股东。,1）资本开支进入回落周期，分红能力提升。,2022/2023Q1-3,资本开支分别为,16.0/5.9,亿元，同比-13%/-32%。,2）提高分红：,公司公告,2023,年度至,2025,年度，每年以现金形式分配利润不少于当年归属母净利润的,60%。
    盈利预测、估值和评级
    我们采用市盈率相对估值法，,预测公司,23-25,年收入分别为159.3/181.6/208.3,亿元，同比-2.7%/+14.0%/+14.7%，归母净利润,14.9/17.5/20.7,亿元，同比-0.1%/+17.8%/+18.3%，当前股价对应公司,24-25,年,PE,分别为,13/11X，考虑到公司在包装领域的龙头地位，,烟酒包装、环保纸塑有望打开增量空间，给予公司,24,年17XPE,估值，,对应目标价,32,元，,首次覆盖，,给予“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险；原材料价格波动的风险；,汇率波动的风险；,核心客户流失风险。

业绩再超预告兑现，夯实内功稳步前进

贵州茅台(600519)
    2024年4月2日公司披露年报。23年实现营业总收入1505.6亿元（同比+18.0%），营业收入1476.9亿元（+19.0%），归母净利747.3亿元（+19.2%）。
    经营分析
    业绩略超预期、24年目标+15%左右夯实信心、表观持续量价齐升1）分产品拆分，23年茅台酒/系列酒分别营收1265.9/206.3亿元，同比+17.4%/+29.4%，其中销量分别4.21/3.12万吨（+11.1%/+2.9%）、吨价分别+5.7%/+25.7%，可以看到系列酒在茅台1935高增驱动下结构提升效果显著，公司披露茅台1935已是百亿营收大单品、王子超40亿、汉酱、贵州大曲、赖茅单品超10亿，产品矩阵全面构建。
    2）分渠道拆分，23年直销/批发代理分别营收572.3/799.9亿元，同比+36.2%/+7.5%，直销占比达46%，其中i茅台营收223.7亿元（同比+119.3%）。
    3）从业绩弹性来看，23年归母净利为49.6%，同比+0.5pct，其中毛利率+0.1pct至92.0%（茅台酒毛利率-0.07pct，主要系成本提升扰动，吨价仍在持续提升），销售费用率+0.5pct，管理费用率-0.7pct。此外，23Q4末合同负债环比+27.3亿，同比-13.5亿；23年销售收现1637亿元，同比+16.35%，基本匹配平稳的经营质量。在近两年特别分红带动下，公司ROE持续稳步提升，23年加权ROE达34.2%。
    4）公司在产品、营销、渠道等维度持续夯实内功，小规格茅台、节气酒持续破圈，系列酒强化产品梯次化培育，茅台1935已成为千元价位头部单品。目前i茅台上单品序列持续完善，近期公司也提及面向品藏家圈群推出“坛贮酒”，营销持续破圈。我们笃信公司平稳发展的良好态势，年报披露24年增长目标15%左右，消除市场此前疑虑，通过普飞提价、非标&系列酒放量，公司业绩兑现置信度极强。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入增速为16.2%/15.3%/14.7%；归母净利增速为17.9%/16.5%/15.5%，对应归母净利为881/1027/1186亿元；EPS为70.17/81.75/94.41元，公司股票现价对应PE估值为24.4/21.0/18.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

业绩增长超预期，分红创历史新高

招商公路(001965)
    业绩简评
    2024年4月2日，招商公路发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入97.3亿元，同比上升17.3%；实现归母净利润67.7亿元，同比上升39.2%。其中Q4公司实现营业收入31.6亿元，同比上升13.5%；实现归母净利润24.0亿元，同比上升97.6%。
    经营分析
    车流量持续恢复，公司营收同比增长。2023年公司营业收入同比增长17%，其中：1）投资运营板块实现营收64.0亿元，同比增长24.6%，主要系公司控股路段车流量增长。2023年公司控股路段车流量1.21亿辆次，同比增长24.5%；通行费收入60.9亿元，同比增长14.9%。其中，公司主要路段甬台温高速收入同比增长6.4%，京津塘高速收入同比增长61.6%，沪渝高速收入同比增长10.3%。2）交通科技板块实现营收21.9亿元，同比增长16.9%。交通科技板块新签合同47.8亿元，总额与增速均创历史新高。
    毛利率同比上升，投资收益大幅增长。2023年公司实现毛利率36.96%，同比上升1.9pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为19.6%，同比下降0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、5.7%、1.9%、11.0%。2023年公司实现投资收益59.9亿元，同比增长72.9%，主要系：1）受益于车流量恢复，公司参控股路产盈利增长；2）招商中铁并表，股权按公允价值重新计量产生利得16.5亿元。受益于公司投资收益大幅增长，2023年公司归母净利率为69.5%，同比上升10.95pct。
    分红创历史新高，路产收购继续推进。2023年公司拟派发现金分红36.2亿元，同比增长41.4%，创历史新高。公司现金分红比例达53.5%。受可转债转股影响，公司拟派发每股股利0.531元，同比增长29.5。2023年12月31日招商中铁并表，招商中铁拥有收费里程908.31公里，公司持股51%。受招商中铁负债端影响，2023年底公司资产负债率为47.8%，同比提升6.72pct。此外，公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，主控高速公路里程达到2008公里。在2023年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，公司资产规模持续壮大。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司持续推进路产收购，上调公司2024-2025年归母净利润预测至73.1亿元、80.7亿元，新增2026年归母净利润89.3亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险。

24年指引较积极，资本结构望优化

锦江酒店(600754)
    事件
    24年4月1日公司公告23年报，23年营收146.5亿元/+29.5%（增速按重述调整后口径，后同），归母净利10.0亿元/+691%，扣非归母净利7.7亿元/扭亏。单Q4营收36.9亿元/+20.9%，归母净利2673万元/-64.3%，扣非归母净利-2811万元、减亏5945万元。
    点评
    Q4出行淡季叠加欧元加息，业绩存一定压力。23年公司境内有限服务酒店RevPAR较19年同期恢复度106.3%，分季度看，Q1~4RevPAR分别恢复至19年同期的102.6%/109.3%/112.6%/100.2%，Q4环比Q3-12.4pct，主因Q4为出行淡季，中秋国庆节后尤其是休闲需求明显下降；境外RevPAR全年较19年同期恢复度111.9%，分季度看，Q1~4RevPAR分别恢复至19年同期的109.6%/111.4%/114.5%/111.6%。除淡季经营杠杆作用下业绩增速较收入增速受影响更大外，欧元加息导致公司以浮动汇率计的海外负债利息增加（23年9月欧元区基准利率上升25bp至4.50%，23年累计加息2%），境外酒店23年归母净利-5350万欧元、同比增亏2718万欧元。
    增资海路投资有望优化境外业务资本结构、降低利息费用压力。公司拟再向海路投资（公司境外投资平台，15年收购卢浮集团）增资1亿欧元，加上此前董事会已审议通过的2亿欧元，合计增资3亿欧元，主要目的为优化海路投资资本结构，预计落地后对帮助境外酒店业务降低负债率、节约财务费用有明显帮助。
    计划24年收入增长5%-9%，新签约数较23年计划增长。根据公司公告指引，计划24年实现收入154-160亿元、同增5%-9%，收入指引略好于市场预期（截至2024/4/1,wind90天一致预期为154.5亿元），其中预计中国大陆境内、境外收入分别同增6%-10%、1%-5%。开店计划方面，计划24年新开店1200家、新签约2500家，新开数与23年规划持平，新签约数较23年规划增加500家。
    盈利预测、估值与评级
    管理层履新，内部改革继续，增资海路投资落地后资本结构有望优化，暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益情况下，预计24E~26E归母净利14.2/17.2/20.6亿元，对应PE为21/17/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外利息费用上升，境内RevPAR短期压力加大，开店不及预期等。

行业运行承压，产能消化需要时间

华鲁恒升(600426)
    2024年3月29日公司2023年年报，实现营收272.6亿元，同比下降9.87%；实现归母净利润35.76亿元，同比下降35.76%。其中，Q4实现营收79.14亿元，同比增长9.36%；实现归母净利润6.49亿元，同比下降14.09%，扣非归母净利润8.00亿元，同比下降14.52%。
    经营分析
    4季度行业运行略有承压，局部区域新增产能需要消化：四季度公司依旧保持高效运行状态，新能源新材料相关产品维持相对平稳，而荆州基地投产开始大幅度贡献产销量，化肥、醋酸、有机胺的产量环比增长26%、97%、27%，带动公司的产品营收实现提升，环比增长13%。但由于荆州基地100万吨醋酸及30万吨有机胺产能集中投产，行业内产能消化需要时间，醋酸和有机胺的价格出现下行压力，均价环比下行约9%、1%，也带动产品盈利出现一定的调整，四季度公司整体的毛利率为17.77%，环比三季度24.33%的毛利率下行约6.56个点，促使产品盈利出现环比回落。
    新基地项目运行逐步向好，业绩有进一步提升的基础。2024年是荆州基地项目投产贡献完整年份的一年，目前荆州基地项目运行基本稳定，部分具有运输半径的产品短期消化影响盈利，预计伴随行业产能逐步进入在平衡过程，公司的盈利呈现逐步回归状态。现阶段荆州基地仅以尿素、醋酸、有机胺作为主要产品，产品种类相对较少，可调节空间有限，11月10日公司公告荆州基地进入试生产，根据公司4季度少数股东权益来看，4季度荆州基地盈利约为1.63亿元，考虑四季度荆州基地并未完整高效运行，荆州基地后续仍有进一步成本和提升利润的空间，新基地的运行优势将逐步显现。
    行业弱势运行阶段，低成本优势相对突出，公司新建的荆州基地已较原有平台实现进一步的工艺成本优化，伴随对德州基地降本增效的进一步推进，公司的利润优势有望进一步扩大。
    盈利预测、估值与评级
    由于新增产能需要消化，需求支撑一般，下调公司2024年的盈利预测32%，预测2024-2026年公司实现营业收入326、379、420亿元，归母净利润45.6、58.3、68.3亿元，EPS为2.15、2.74、3.22元，当前股价对应的PE分别为12.18、9.54、8.14，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

行稳致远，迈向品牌出海新阶段

致欧科技(301376)
    公司成立于2010年，深耕家居跨境电商行业十余年，拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司近年来快速增长，18-22年营收/归母净利润CAGR分别为36.0%/57.5%，正由“产品出海”向“品牌出海”晋升。公司于23年6月正式上市，IPO募集净额8.9亿元，用于提升研发、供应链能力。23年Q1-3公司营收/归母净利分别+0.4%/+67.1%至41.4/2.9亿元，营收增速放缓主因23H1公司出现短暂断货、海外当时处去库周期，而从23Q3起营收恢复增长态势，23Q3营收同比+13.9%，并且根据业绩预告，23Q4营收/归母净利分别增长40.9%-46.9%/44.3%-69.6%。多维度剖析公司成功出海原因：通过深度复盘公司发展历程，可发现公司除受益于行业发展红利外，公司的产品策略、营销方式、供应链管理体系化不仅是公司品牌塑造的具象表现，推动公司成功的关键，也将为公司后续增长奠定基础。1）营销方面，公司以创始人较为熟悉的德国市场为起点，依托深度洞察，进行精准营销的同时，通过建立海外子公司，推动营销本土化，并逐步在新区域复制优化成功经验。公司目前合作海外红人已超1500名，并自建KOL资源库，促进拉新和复购；2）产品方面，公司一方面通过海外子公司贴近客户收集需求，赋能新品研发环节，打造符合消费需求的差异化产品，22年由研发成果带来的收入占比已达31.7%；另一方面，公司依托中国成熟的家居产业链，产品具备较强成本优势。通过差异化+性价比打造强产品力，并持续扩展品类；3）供应链方面，公司从生产到仓配的各环节持续优化，确保产品设计高效率、低成本地转化为高品质产品，并且也使公司周转速度行业领先，根据Kantar抽样统计一半以上跨境电商卖家库存周转在3次及以下，而公司存货周转多年保持在4次以上，自身运转越发良性，客户体验持续提升。
    未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，迎接“品牌出海”新阶段。公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。收入端：1）品类方面，公司已具备一定品牌力，家具品类基本盘有望稳增，并已向家纺品类扩张（22年美国/西欧家纺市场规模分别为270.5/203.2亿美元，CR5分别为7.0%/11.7%），家纺与家具产品可协同场景展示、欧美家纺市场分散的格局以及中国优质的供应链有望驱动公司家纺品类成功；2）渠道方面，目前亚马逊在整体电商市场仍未形成完全垄断，站外流量广阔，公司不仅可受益于新兴跨境平台成长，而且公司独立站22年虽收入仅1.1亿元，但从产品展示、平均访问时长、跳出率等情况来看，其构建基础已较优，若后续公司对此平台重视程度提升，独立站有望逐步支撑中长期增长；3）地区方面，考虑不同国家家居电商渗透率及公司布局情况，公司进一步深耕欧美、日本市场仍具较大空间。利润端：随着公司海外自营仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2023-2025年EPS为1.02/1.23/1.51元，对应PE为25、20、17倍。考虑公司整体仍处扩张期，给予公司2024年25倍估值，目标价30.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

策略调整成效初显，看好公司业绩恢复

欧普康视(300595)
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入17.37亿元（+13.9%，同比，下同）；归母净利润6.67亿元（+6.9%）；扣非归母净利润5.72亿元（+2.3%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入4.18亿元（+32.9%）；归母净利润1.29亿元（+8.4%）；扣非归母净利润1.01亿元（+5.7%）。
    经营分析
    及时调整策略，镜片和护理产品边际改善。分产品来看，2023年公司硬性角膜接触镜收入为8.17亿元（+7.1%）；护理产品收入为2.63亿元（-12.0%）；医疗收入为3.02亿元（+19.5%）；普通框架镜及其他收入为3.45亿元（+70.5%）。2023年Q4，公司硬性角膜接触镜收入为1.41亿元（+21.5%），根据公司公告，公司采取众多举措，如加大品牌宣传、学术推广、人员培训、销售赋能等营销力度等，减缓了镜片销售下滑的趋势并在三季度企稳、四季度回升。2023年Q4，公司护理产品收入为0.76亿元（环比+16.5%），公司组建独立的线上销售团队、加大对自产护理品的宣传推广、在23年年底前推出了自产双氧水消毒液产品等举措成效显现。销售费用投入加大，在研项目稳步推进。2023年公司销售费用率为21.7%，同比+2.33pct，管理费用率为6.79%，同比-1.49pct，研发费用率为2.32%，同比+0.12pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了驻地销售和技术支持力量；2）新建门店起始收入少但房租和装修分摊等固定费用较大。2023年公司毛利率为74.78%，同比-2.11pct，净利率为41.96%，同比-3.71pct，毛利率下降主要是新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入占比较大但毛利率低所致。公司在研项目正常推进，如第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜提交注册申报、控股子公司欧普视方的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）启动三期临床试验等。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为20.87/25.26亿元，归母净利润原预测值为8.24/9.91亿元，现预计2024-2026年收入分别为20.31/23.46/26.86亿元，分别同比增长17%/16%/14%，归母净利润分别为7.49/8.67/9.99亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为0.84/0.97/1.11元，现价对应PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

地面业务占比提升，盈利短期承压

铖昌科技(001270)
    业绩简评
    3月29日晚，公司发布23年年报，报告期内实现营业收入2.87亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比下滑39.96%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑37.66%。业绩略低于市场预期。
    经营分析
    产销量增长显著，产品结构变化导致盈利能力承压。报告期内，公司芯片产量132万颗，同比增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比增长50.83%。由于产品结构变化以及下游行业价格体系的影响，公司营业收入增长低于产品销售量增长，主营相控阵T/R芯片实现收入2.79亿元，同比增长6.87%，地面相控阵芯片占比提升，导致芯片业务毛利率同比下降8.95PP至62.3%。公司加大研发投入，2023年度研发费用同比增长57.18%至6803万元，占收比达23.67%。此外报告期内公司新增经营场所产生的租赁费用增加，综合以上因素，公司23年归母净利润0.8亿元，同比下降39.96%。
    保持技术领先优势，扩展下游应用领域。地面雷达领域公司研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于多个重要型号项目，目前已进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片已进入量产阶段并持续交付中，同时公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制；机载领域研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已经用户系统验证，多个型号装备中逐步进入量产阶段，有望成为公司新的成长点。
    持续扩充产能，步入发展快车道。22年公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。
    盈利预测与估值
    我们预计公司24-26年归母净利润1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为63/42/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    核心技术泄露风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧。

血制品业务稳健增长，流感疫苗快速放量

华兰生物(002007)
    业绩简评
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入53.42亿元，同比+18%；实现归母净利润14.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润12.67亿元，同比+42%；单季度来看，2023年第四季度公司实现收入14.29亿元，同比+56%；实现归净润4.14亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+167%。
    经营分析
    血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进。根据公司公告，2023年公司血液制品实现营业收入29.26亿元，同比增长9.22%。其中人血白蛋白实现收入10.57亿元，同比增长6.97%；静注丙球实现收入8.45亿元，同比增长8.96%；其他血液制品实现收入10.25亿元，同比增长11.87%。2023年公司潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，新浆站的投入使用及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础，2023年公司采浆量为1342.32吨，较上年增长19.59%。
    流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先。2023年公司疫苗实现营业收入24.05亿元，其中流感疫苗实现收入24.03亿元，同比增长32.19%。2023年公司取得流感疫苗批签发共计94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。
    持续加大研发投入，培育利润新增长点。公司将加快进行人血管性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白等药物的开发，加快推进重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液、高浓度新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）的临床研究工作；参股公司华兰基因做好贝伐珠单抗的上市申请工作，加快阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗的III期临床研究工作和帕尼单抗和伊匹木单抗的I期临床研究等，为公司培育新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润17.1（+15%）、19.6（+15%）、22.3亿元（+14%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.90、1.05、1.16元，对应当前PE分别为22、19、17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

三维手术量高速增长，房颤领域率先国产替代

微电生理(688351)
    业绩简评
    2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26%；实现归母净利润569万元，同比+85%；实现扣非归母净利润-3547万元；
    分季度来看，2023年Q4公司实现收入9312万元，同比+36%；归母净利润-583万元，扣非归母净利润-1802万元。
    经营分析
    三维手术量高速增长，国际市场拓展加速。2023年公司导管类产品实现收入2.19亿元，同比增长+32%，其中TrueForce压力导管作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，开启房颤术式国产化替代进程。截至2023年末，公司产品累计覆盖全国1000余家医院，三维手术累计突破5万例。此外境外业务实现收入0.69亿元，同比+60%，占主营业务收入比例21.5%，国际业务占比快速提升。研发投入持续增长，重磅研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到63.5%（-5.6pct），整体产品毛利率下降主要与福建牵头省际联盟集采后电生理产品降价相关；全年公司净利率达到1.7%（+0.6pct），整体费用率稳步下降。重磅研发项目中，压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段，PFA产品的布局将推进公司“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。冷冻消融产品率先上市，品牌技术认可度持续加强。2023年公司IceMagic球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备获得NMPA注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，目前已完成20多个省份的挂网，产品在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，可进一步提升手术安全性和效率。凭借公司高效研发效率及优秀产品实力，未来有望在房颤领域率先实现国产替代。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.29、0.66、1.19亿元，同比增长417%、125%、81%，EPS分别为0.06、0.14、0.25元，现价对应PS为26、18、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

结构承压，期待渠道和成本改善

重庆啤酒(600132)
    3月29日，公司公告，2023年营业收入148.15亿元，同比+5.53%；归母净利13.37亿元，同比+5.78%。Q4营业收入17.86亿元，同比-3.76%；归母净利-0.07亿元（由盈转亏）。
    经营分析
    23年销量增速快于行业，中档基本盘稳健，结构疲弱。
    23年销量299.75万吨，同比+4.9%；啤酒吨价+0.5%至4818元。分档次看，高档（8元以上）/主流（4-8元）/经济（4元以下）收入同比+5.2%/5.6%/10.1%，其中量+4.0%/6.0%/3.8%，价同比+1.2%/-0.3%/+6.0%。高档销量占比同比-0.4pct至48%、收入占比-0.2pct至61.3%。我们认为，公司23年现饮：非现饮45%：55%，同比修复但对比之前仍有缺口(21年55%：45%)，疆外乌苏、1664现饮依赖程度高、经济扰动大，叠加自身渠道改革而下滑；区域品牌重庆、乐堡、疆内乌苏受益于旅游火爆，嘉士伯表现亮眼。
    分区域看，西北/中/南区23年收入同比+1%/3%/14%，23Q4同比+23%/-4%/-14%，剔除西北2个区新调入南区的口径影响，预计西北收入增速恢复到双位数。
    23Q4销量同比+4.7%（对比21Q4下滑7%），吨收入-8%（对比21Q4持平），系费投货折恢复，叠加1664、疆外乌苏Q4疲弱。23年盈利维稳，毛利率下行、所得税率改善。
    23年啤酒吨成本同比+3.2%（23Q4吨成本+5.9%），吨原料成本同比+6%，预计大麦、包材涨价；23年净利率同比-0.1pct至18.3%，毛利率同比-1.3pct，销售/管理费率同比+0.5/-0.5pct，广告及市场费率+0.3pct，办公及中介费率降低；所得税率同比-1.9pct至19.7%。23Q4净利率同比-9.9pct，其中毛利率同比-6.8pct，销售/管理费率同比+4.9/0.4pct。
    根据公告，24年公司目标收入增长中到高个位数。变革体现在3方面，静待旺季成效：1）大城市计划更重质量，重新筛选重点城市做更精细化的投入；2）24年销售人员将新增超百人，以弥补渠道短板；3）针对经销商、终端的扶持力度将加大，增强乌苏等大单品的渠道积极性。24年大麦采购已完成、澳麦双反取消红利逐步释放，佛山工厂投产后新增折旧摊销，吨成本有望步入下行区间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司改革进度及需求环境，我们下调24-25年预测，幅度16%、21%，并引入26年盈利预测，预计24-26年收入增速6%/6%/6%，利润增速8%/9%/8%，EPS为2.98/3.24/3.51元，对应PE为22/20/18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    渠道改革不及预期；市场竞争加剧；原材料上涨过快风险。

运价下滑拖累业绩 股份回购提振信心

中远海控(601919)
    业绩简评
    2024年3月28日，中远海控发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1754.4亿元，同比下降55.14%；实现归母净利润238.6亿元，同比下降78.25%。其中Q4公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%；实现归母净利润17.9亿元，同比下降85.56%。
    经营分析
    航运市场供求关系趋紧，收入同比下滑。2023年公司营业收入同比下降55%，主要原因系受到需求收缩、供给上升的影响，全球集装箱航运市场供求关系趋紧，市场运价水平在低位波动。CCFI指数均值在2023年同比下降66.4%。在上年同期营收基数较高情况下，公司2023年的营收同比下降。分量价来看，公司集运货运量为2355.4万TEU，同比下降3.5%，其中外贸航线货运量1923.1万TEU，同比下降3.5%；估算公司外贸航线单箱收入为1055.3美元/TEU，同比下降60%。
    毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率16.4%，同比下降27.91pct，主要由于外贸运价大幅下跌影响公司毛利率。费用率方面，2023年公司期间费用率为1.47%，同比下降0.4pct，其中销售费率为0.57%，同比上升0.55pct；管理费用率为3.51%，同比上升0.86pct；研发费用率为0.61%，同比上升0.26pct；财务费用率为-3.22%，同比下降2.07pct。2023年公司实现投资收益47.5亿元，同比增长88.9%。毛利率同比下降叠加费用率同比上升，2023年公司归母净利率为13.6%，同比下降14.43pct。
    分红比例达50%，股份回购持续推进。2023年期末，公司拟派发每股股利0.23元，期末分红总额36.70亿元，加上中期分红81.96亿元，公司2023年度共计118.66亿元，约为公司2023年公司归母净利润的50%。为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司公告股份回购方案。2023年8月31日，公司开始实施A股和H股回购，截至2024年2月末共计回购A股及H股股份约2.15亿股，回购的所有股份均已完成注销。
    盈利预测与评级
    考虑到未来集装箱船舶交付较多，调整2024-2025年归母净利润预测202亿元、182亿元，新增2026年归母净利润157亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

运价上涨业绩提升 油运基本面向好

中远海能(600026)
    业绩简评
    2024年3月28日，中远海能发布2023年年报。2023年公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元，同比增长129.95%。其中Q4公司实现营业收入55.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6亿元，同比下降114.4%。
    经营分析
    VLCC运价表现强劲，公司营收同比上升。2023年，公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%，主要系油轮行业运价持续上行，油轮运输业务收入同比增加。从运价表现来看，受中国进口需求回升、大西洋-亚洲长航线增加等因素影响，VLCC运价在Q1及Q4表现较好，2023年VLCC-TD3C平均日收益（TCE）为35416美元/天，同比增长110%。2023年公司外贸油运业务实现营收140.0亿元，同比增长22.9%。
    毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023年受VLCC运价大幅上涨的影响，公司实现毛利率29.94%，同比增长11.4pct，主要系外贸油运运价上涨，公司外贸油运毛利率同比提升16.8pct。公司期间费用率同比-0.16pct，其中销售费用率0.35%（+0.04pct）、管理费用率4.35%（-0.6pct）、研发费用率0.07%（-0.06pct）、财务费用率5.32%（+0.46pct）。由于毛利率大幅增长，2023年公司净利率为15.2%，同比增长7.36pct。公司Q4计提资产减值损失9.87亿元，计提信用减值损失2.1亿元，是Q4亏损的主要原因。
    订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2024年，外贸油运市场强劲的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA预计2024年全球石油需求将增加到124万桶/天水平，中国、印度将构成主要的增长来源。运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测2024年原油吨海里需求增长7.3%。运力供给方面，全球油轮运力老龄化加深、IMO环保政策的生效加剧老旧船舶拆解，VLCC在2024年仅有1艘待交付船舶，手持订单占比仅为4.3%，全年油轮船队预计维持极低增速。新船造价高昂抑制了船东大幅扩张产能的冲动。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到油运基本面向好，调整2024-2025年归母净利润至67.4亿元、73.0亿元，新增2026年归母净利润82.5亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

售气量增长、毛差修复，胶膜仍承压

深圳燃气(601139)
    业绩简评
    3月29日晚间公司发布2023年年报，2023全年实现营收309.3亿元，同比+2.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比+17.8%。2023年度计划现金分红0.16元/股（上年为0.13元/股），分红比例约32.0%（同比+1.4pct）。
    经营分析
    电厂和异地项目驱动售气量同比+20.7%。2023年公司天然气销售量共计53.4亿方，同比+20.7%；其中管道天然气销售量48.4亿方，同比+18.3%；天然气批发量5.3亿方，同比+59.64%。分用户看，深圳地区城燃销量12.4亿方；深圳以外地区城燃销量20.9亿方，同比+14.9%，主因项目所在地新兴产业聚集、经济发展动能强，工商业用气需求快速增长。电厂售气量15.1亿方，同比+38.1%，主因2023年5月起开始对大唐宝昌电厂新投产的2台9F机组供气。考虑宝昌电厂于5M23投产，基数效应下1H24公司电厂销量仍将高增；目前在建的深燃热电二期项目首台机组计划于1H24投产，有望接续宝昌电厂为公司售气量增长提供驱动力。天然气顺价+国际气价回落，管道燃气业务毛利率有望持续回升。22年国际油气价格大涨，公司气源采购成本高企而顺价不畅，致使城燃售气毛差承压。2023年以来多地开始建立天然气上下游价格联动机制，叠加国际气价从高位大幅回落，公司管道燃气业务售气毛差同比改善2.3pct。24年3月，深圳发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，此次调价幅度为0.31元/方；叠加海外气价逐步回归合理价格区间，2024年公司管道燃气业务盈利能力有望持续改善。
    2023年光伏胶膜售价大幅下行，下游需求景气。2023年光伏胶膜售价随原材料EVA粒子市场价格下行，子公司斯威克受高价存货影响经营承压。而组件降价也带来下游需求景气度提升，2023年中国新增光伏发电装机217GW，推动可再生能源装机总量历史性超过火电。预计在“双碳”目标下光伏行业下游需求将保持景气，光伏胶膜售价有望随EVA粒子价格逐步企稳。
    盈利预测、估值与评级
    24年深圳联动调整管道天然气销售价格+海外气价逐渐回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司2024~2026年分别实现归母净利17.3/18.9/20.7亿元，EPS分别为0.60/0.66/0.72元，当前价对应PE估值分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

产销提升+成本挖潜促进利润增长

驰宏锌锗(600497)
    事件
    3月29日公司发布23年报，23年营收219.54亿元，同比+0.24%；归母净利14.33亿元，同比+113.53%；扣非归母净利14.73亿元，同比+143.37%。Q4营收55.50亿元，环比+2.97%；归母净利-2.00亿元，环比-135.53%；扣非归母净利-1.00亿元，环比-118.36%。
    点评
    主要产品产销提升对冲价格下降，成本挖潜增厚利润空间。23年锌锭销量同比+10.26%至37.17万吨，售价-12.66%至1.93万元/吨，成本-8.58%至1.52万元/吨；锌合金销量同比+39.20%至14.45万吨，售价-13.01%至1.95万元/吨，成本-10.48%至1.48万元/吨；铅锭销量同比+26.09%至17.63万吨，售价+1.14%至1.36万元/吨，成本-5.01%至1.24万元/吨。23年公司锌产品价格下降，同期驰宏会泽冶炼3万吨/年锌合金、彝良驰宏资源接替等项目顺利投运，促进公司主产品产量创历史最优，以量补价提升营收。矿山C3成本保持行业前1/4，冶炼C3成本首次进入行业前1/2，增厚利润空间，综合毛利率同比提升0.17个百分点至16.06%。减值大幅下降，资产质量提升。Q4公司毛利环比-19.56%至7.79亿元，管理费用环比+128.21%至4.71亿元，资产减值损失环比+1.07亿元至1.10亿元，全年资产减值损失同比大幅下降90.39%至1.25亿元，Q4投资收益环比-1.19亿元至-1.20亿元，导致Q4归母净利环比-135.53%至-2.00亿元。
    锗精深加工持续做优做强。Neto渣和60Ge技术联动、光纤级超高纯四氯化锗产品实现产业转化，攻克8N二氧化锗超声悬浮水解制备技术，23年锗产品含锗产量65.92吨，同比+18.01%，产量首次突破60吨。公司锗产业依托自有资源及技术突破蓄势赋能，有望持续提升盈利能力及公司核心竞争力。
    重视股东回报，彰显发展信心。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），每股股利同比+16.67%，股利分配率49.75%。公司规划24-26年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。
    产销量有望提升，成本存在下降空间。23年鑫湖矿业洞中拉项目主体工程完工，具备10万吨/年产能，预计24年6月投产；收购青海鸿鑫100%股权，青海鸿鑫产能75万吨/年，年产铅锌金属3.8万吨左右，24年1月成为公司全资子公司，上述项目将提升24年主要产品产销量。公司计划24年冶炼C3成本努力向行业前1/3分位进位争先，成本进一步下行有望提升盈利能力。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为15.63/11.93/11.88倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。