数字化深化+海外高增，业绩表现超预期

海尔智家(600690)
    25H1海尔国内营收同比+8.8%，数字库存、数字营销变革深化，多品牌发展态势良好，卡萨帝引领增长。海尔数字化变革成效收获，统仓直配订单占比由29%提升至55%，送装一体服务商覆盖率达99.9%，供应链效率显著提升；多品牌发展良好，卡萨帝强化线上布局+套系产品，25H1营收+20%以上，Leader爆品拉动下营收+15%以上；压缩机等核心零部件自制率提升强化空调产业竞争力，25H1空调营收+10%以上，线上、线下份额提升0.9pct、1.2pct至11.3%、19.7%
    25H1海尔海外营收同比+11.7%，成熟市场深化高端创牌，新兴市场高增，增速大幅领先行业。北美：收入保持增长，行业同比+0.5%，表现优于行业，其中高端品牌实现两位数增长。欧洲：收入同比+24.1%，欧洲区调整效果良好，积极推进CCR整合，上半年CCR欧洲核心业务重回增长区间。南亚：收入同比+32.5%，印度增长超20%，行业同比+2.4%，主要受益于零售体系建设推进。东南亚：收入同比+18.3%，海尔逆势高增，供应链本土化效果显著。海尔泰国、越南白电零售份额+4.1pct、+2.2pct至14.5%、14.9%。澳新、日本同比+1.0%、7.2%，优于行业。中东非同比+65.4%，主要受益于收购Kwikot后的渠道协同、本土产能建设及渠道激励优化。
    数字化+海外高端拉动下，盈利能力进一步提升。25Q2毛利率28.4%，同比+0.10pct，主要受益于国内全流程成本管控+海外高端拉动。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.17pct/+0.02pct/+0.10pct/+0.05pct，三费总体优化0.05pct。
    盈利预测、估值与评级
    25上半年海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进，本土化研产销带动新兴市场持续高增，高端化与全球化稳步推进推进，引领长期增长。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润210.2/233.0/257.5亿元，同比分别+12.2%/+10.8%/10.5%，当前股价对应PE估值为11.6/10.5/9.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    面板价格波动；海外需求不及预期。

盈利逐步修复，机器人品类拓展构建第二增长曲线

高测股份(688556)
    2025年8月28日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营业收入14.51亿元，同比-45.16%；实现归母净利润-0.89亿元，同比-132.47%；其中Q2实现营业收入7.66亿元，环比-11.66%；实现归母净利润-0.14亿元，环比减亏，业绩符合预期。
    经营分析
    公司盈利逐步修复，经营情况向好：2025年二季度，公司实现毛利率16.11%，环比+9.22PCT，实现净利率-1.88%，环比+8.93PCT，公司充分发挥“设备+工具+工艺”融合发展及技术闭环优势持续降本；二季度公司经营性现金流-0.31亿元，环比+89.60%，回款方面公司强化管理，Q2信用减值损失冲回0.03亿元，较Q1环比转正。
    产品竞争力持续领先，光伏业务底部回暖：公司积极拓展与光伏下游客户间的战略合作，持续开发新客户、优化客户结构，上半年光伏设备海外整线交付落地，海外硅片环节设备订单公司基本覆盖，市占率稳居第一；切割耗材方面，公司引领行业加速推进钨丝金刚线对碳丝金刚线的替代，出货规模稳步增长，2025年上半年金刚线销量（含自用）约3030万千米，其中钨丝金刚线占比约77.29%；切片业务克服行业整体开工率低迷等不利因素，凭借更高的出片数、更低的切割成本和更优的产品质量实现订单稳步增长，2025上半年公司硅片产量约26GW，跃居行业前五，渗透率快速提升至8.23%。
    创新业务产品矩阵不断丰富，机器人业务有序推进：公司依托在精密切割、精密磨削及电镀化学领域构建的平台化技术体系支撑，积极布局人形机器人核心零部件及加工设备等相关业务，人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进，灵巧手及其他部位的复合金属腱绳进入多家机器人相关企业试用，目前已形成小批量订单；此外公司正积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作，机器人业务有望为公司打开第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别至-0.42/2.07/4.17亿元，对应2026-2027年EPS为0.27/0.55元，当前股价对应PE分别为41/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

收入稳健增长，凸显经营韧性

海天味业(603288)
    业绩简评
    8月28日公司发布半年报，25H1实现营收152.30亿元，同比+7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比+13.35%；扣非归母净利润38.17亿元，同比+14.77%。其中，25Q2实现营收69.15亿元，同比+7.00%；实现归母净利润17.12亿元，同比+11.57%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+13.93%，业绩略超预期。
    经营分析
    餐饮需求承压背景下，主业实现双位数增长。1）下游餐饮承压背景下，公司实现韧性增长，C端拓展多元渠道，B端强化定制化服务，Q2全品类实现增长。其中25Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为35.08/11.43/7.13/12.17亿元，同比+10.35%/+9.77%/+9.62%/+12.69%。2）全国范围内持续铺货，推进渠道下沉，25H1末经销商数量为6681家，较25Q1环比增长13家。3）分地区来看，除西部区域外其他区域均实现双位数增长。25Q2北部/中部/东部/南部/西部增速分别为+10.82%/+10.52%/+12.81%/+11.31%/+5.96%。
    成本下行叠加内部挖潜提效，净利率持续改善。25Q2毛利率/净利率分别为40.21%/24.75%，同比+3.88pct/+1.01pct。毛利率改善主要系包材辅料、大豆成本下行，同时预计产品结构优化亦有帮助。25Q2销售/管理/研发费率分别同比+0.35pct/+0.17pct/+0.23pct，销售费率提升主要系人工支出、广告费增加，25H1广告费用为2.53亿元，同比+21.21%。管理费用提升主要系人员扩张，尤其海外市场团队人员逐步补齐。
    短期市场需求承压，看好公司逆势提升份额。作为行业龙头，公司具备较强的品牌、渠道、规模优势，持续验证平台化能力。当前行业具备健康化、功能化、复合化等品类成长机会，公司研发投入持续增加、产品矩阵日渐完备、定制化需求响应速度加快，全年有望维持稳健增长态势，中长期海外市场扩张具备空间。
    盈利预测
    预计25-27年归母净利润分别为72.4/81.3/89.8亿元，同比增14%/12%/10%，对应PE分别为32x/29x/26x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

煤价降幅大于电价，2Q25量利齐增

浙能电力(600023)
    业绩简评
    8月28日公司发布25年半年报，1H25实现营收354.7亿，同比-11.7%；实现归母净利35.1亿，同比-10.6%；扣非后归母净利33.6亿，同比-7.2%。2Q25实现营收178.7亿，同比-11.3%；实现归母净利24.4亿，同比+15.4%。
    经营分析
    用电需求景气+来水同比偏枯+新机组投产，2Q25公司上网电量同比+4.6%。1H25公司完成上网电量747亿度，其中2Q25完成约403亿度，同比+8.4%。公司火电电量占比仍保持在99%，2Q25上网电量同比提升主因：1）2Q25来水情况不及去年同期，致使浙江省外来电两同比-1.1%、本地水电利用小时数大幅下降35.9%，火电保供发电量提升；2）5月以来中美贸易冲突缓和，“抢出口”带动下Q2浙江省用电量同比+8.5%，环比+2.9pcts。3）六横二期2台机组于2H24投产。展望3Q25，虽然7月均温低于去年同期或导致用电增速偏低，但1）8月持续高温使得浙江省用电负荷创下1.31亿千瓦的新高，2）来水持续偏弱，3）公司浙江嘉兴电厂四期9号机组已于6月底投产，公司发电量有望保持增长。
    煤价降幅大于电价降幅，2Q25业绩增速转正。测算1H25公司综合平均上网电价约385元/MWh（不含税），同比下降49元/MWh。2Q25秦港Q5500煤价同比-214元/吨、降幅约25.3%，环比-90元/吨、降幅约12.4%。假设公司市场煤采购占比约80%、供电煤耗约300g/kWh，对应公司2Q25度电燃料成本下降约65元/MWh。Q2煤价降幅大于电价降幅，控股电厂盈利环比明显改善；但1H25参股火电资产股权投资收益同比大幅减少5亿元、降幅达43.3%。
    清洁高效机组投产改善装机结构，强化核电第二增长曲线。报告期内，公司镇海燃气#4、嘉电#9、滨电#9并网发电，镇联电迁建#7迎峰度夏前满负荷达产，为浙江省增添163.8万千瓦电力支撑，并进一步提升清洁高效火电机组占比。核电资产布局方面，参股三门核电三期完成核准，金七门核电站#1浇筑核岛第一灌混凝土，投资中国聚变能源有限公司进入核聚变领域，抢滩布局未来能源。
    盈利预测
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润70.9/82.9/85.3亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.64元，公司股票现价对应PE估值分别为10倍、8倍和8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

业绩小幅上涨，投销优化财务稳健

招商蛇口(001979)
    事件
    2025年8月28日招商蛇口发布2025半年报，1H25实现营业收入514.9亿元，同比+0.4%；实现归母净利润14.5亿元，同比+2.2%；2Q25实现营业收入310.4亿元，同比+12.8%；实现归母净利润10.0亿元，同比-7.6%。
    点评
    营收利润小幅上涨，主因毛利率回升：1H25公司物业管理与服务业务规模扩大，物业服务营业收入同比增长带动整体营收小幅上涨。而归母净利润同比涨幅高于营收，主要由于公司当期结算项目毛利率回升，1H25结算毛利率16.27%，同比上涨3.38pct。销售结构持续优化，去化速度有所提升：1H25公司销售金额888.9亿元，同比-12%（TOP10房企平均同比-14%），销售排名行业第四。1H25核心10城销售占比升至70%，同比增长4cpt；在全国12个城市进入当地销售榜TOP5，上海、深圳、西安、南京、长沙、徐州、南通、郑州进入TOP3，持续巩固市场地位。此外公司去化力度强劲，1H25公司首开项目货值去化率同比提升4个百分点，持销项目货值去化率同比提升6个百分点。
    坚持区域深耕，以销定投、精挑细选：1H25公司获取16宗地块，总建面167万方，总地价353亿元，权益地价219亿元，权益比62%。坚持轻重并举，1H25获取代建项目41个，新增管理面积482万方；此外公司发挥多元业态协同优势，1H25新增轻资产管理面积约18万平方米。
    “三道红线”始终居绿档，债务结构保持稳固：1H25公司剔除预收账款的资产负债率63.1%、净负债率66.42%、现金短债比1.30。有息负债结构良好，银行融资占比66%，同比提升3pct；1H25落地经营性物业贷款82亿元，上半年末平均债务期限5.3年。期内平均融资成本2.84%，较2025年初降低15BP。
    投资建议
    随着25年前海高利润项目逐渐进入结转、结转权益比例提升，公司业绩有望触底回升。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为41.4亿元/47.4亿元/53.1亿元，同比增速分别为+2.6%/+14.3%/+12.1%。公司股票现价对应PE估值分别为19.8x/17.3x/15.5x，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。

中报符合预期，“移动化+AI化”进展顺利

万兴科技(300624)
    2025年8月28日，公司发布2025年中报。总量端-Q2靠近10%增速符合预期。1）收入端：1H25实现营业收入7.6亿元，yoy+7.77%；2Q25实现营业收入3.8亿元，yoy+9.53%。2）利润端：1H25实现归母净利-5,280.9万元，yoy-315.6%；2Q25实现归母净利-1,999.5万元，yoy-1,625.2%。1H25实现归母扣非-6,453.5万元，yoy-512.3%。2Q25实现归母扣非-2685.6万元，yoy-277.4%。3）毛利率＆净利率端：1H25综合毛利率为92.42%，yoy-1.35pct，归母净利率为-6.95%，yoy-10.42pct。
    结构端-基本盘视频创意牵引增长。1）分产品看：视频创意类1H25实现收入5.12亿元，yoy+11.15%，收入占比67.43%，毛利率91.74%，yoy-1.99pct。实用工具类1H25实现收入1.45亿元，yoy+20.83%，收入占比19.03%，毛利率93.88%，yoy-1.85pct。文档创意类1H25实现收入5577.91万元，yoy-5.21%，收入占比7.34%，毛利率94.14%，yoy+1.75pct。绘图创意类1H25实现收入4420.5万元，yoy-29.44%，收入占比5.82%，毛利率94.32%，yoy+1.54pct。2）分地区看：境外1H25实现收入7.12亿元，yoy+11.06%，收入占比93.64%，毛利率92.48%，yoy-1.44pct。境内1H25实现收入4836.82万元，yoy-24.97%，收入占比6.36%，毛利率91.51%，yoy-0.66pct。
    费用端-高销售投入驱动增长。1H25研发/销售/管理费率分别为27.66%/60.8%/13.07%，yoy-1.96pct/+9.09pct/+2.19pct。
    看点：1）移动化+AI化进展顺利：1H25公司移动端产品同比翻倍增长，收入占比20+%；1H25公司AI原生应用收入超过6,000万元，占比超过8%，付费用户数和收入同比增长均达2倍，公司拳头产品万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，约占6%。1H25服务器费用同比增长90.9%，主要系AI服务器费用增长所致。2）AI工具内部提效：引入AI代码、AI客服、AI面试，1H25使用GitHub Copilot、通义灵码等AI代码工具协助600余人次高效生成代码，AI代码占比提升至40+%。3）参与鸿蒙生态建设：旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示3款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司25~27年营业收入分别为16.31/19.04/22.73亿元，归母净利润分别为-0.04/1.36/1.64亿元，公司现价对应PS估值约为9.5/8.2/6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    移动化/AI化节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

公司点评：制造业务盈利回暖，期间费用改善明显

金雷股份(300443)
    2025年8月28日公司披露半年报，上半年公司实现营业收入12.8亿元，同比增长80%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长153%；其中，Q2公司实现营业收入7.8亿元，同比增长70%，环比增长54%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长194%，环比增长135%。
    经营分析
    量价齐升背景下，风电业务盈利回暖：上半年公司风电轴类业务实现收入8.7亿元，同比增长93.6%，实现毛利率24.8%，同比改善2.27pct，主要受益于上半年国内风电需求高速增长，同时公司铸件业务价格回暖。分产品来看，风电锻造轴上半年实现收入5.9亿元，同比增长47.3%，风电铸造轴类实现收入2.8亿元，同比增长276%。公司目前已具备全流程生产5MW至30MW风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，同时子公司金雷重装产能快速释放，随着下半年国内风电常规装机旺季到来，风电轴类业务量利齐升趋势有望延续。
    其他精密轴稳步扩张，盈利能力明显提升：上半年公司其他精密轴实现收入1.82亿元，同比增长11.6%，实现毛利率34.2%，同比提升3.02pct。目前公司已实现船舶制造、能源电力、水泥设备、矿山机械等多个行业的覆盖，产品涵盖轴类、圈体、筒类等，随着技术不断创新和产品持续升级，满足了不同客户的需求，提高了客户满意度和黏合度，市场份额进一步扩张。
    规模效应持续体现，费用端改善明显：受益于上半年收入规模大幅增长，公司期间费用率改善明显，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为0.67%/4.41%/4.07%，同比分别下降0.36/1.84/1.51pct，考虑到下半年国内风电装机预计仍将维持高景气，看好全年期间费用率持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.1、5.7、6.8亿元，对应PE为22、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

业绩符合预期，推动新兴项目落地

新化股份(603867)
    事件
    2025年8月28日公司发布半年报，2025年上半年公司实现营业收入14.8亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长0.66%。2025年2季度公司实现营业收入7.2亿元，同比下滑3%，环比下滑6%；归母净利润0.77亿元，同比增长8%，环比增长7%。
    经营分析
    脂肪胺和香精香料业务稳中向好，有机溶剂价格下跌。公司脂肪胺系列产品上半年实现营业收入7.68亿元，同比增长4.62%。合成香料产品均价有所下降，但其销售数量和销售收入较上一期均实现小幅增长。目前宁夏新化香料的产能仍处于爬坡阶段，尚未完全释放，产能规模效益有待进一步发挥；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补，上半年公司合成香料产品实现营业收入3.82亿元，同比增长2.31%。有机溶剂方面异丙醇价格仍受丙酮走势主导，2025年上半年丙酮价格走弱，削弱了异丙醇价格支撑，有机溶剂价格持续走低，有机溶剂系列产品上半年实现营业收入1.73亿元，同比下降28.06%。
    聚焦战略新兴产业项目落地工作，为未来发展积蓄动能。公司通过自主研发新型催化剂以及合成技术等，通过自己的研发与科研院所的合作，形成了一些特有的工艺技术。特别是在矿用化学品领域，公司积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，积极推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用。萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖工业股份有限公司控股子公司青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。新项目方面，江苏馨瑞香料三期项目、江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目均在加快建设中，预计下半年将进入试生产阶段。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，考虑到部分新建项目建设投产不及预期，我们调整2025-2027年归母净利润分别为2.88亿元、3.55亿元、3.95亿元（2025-2026年相比预测前值下调幅度分别为36%、36%），当前市值对应PE估值分别为19.49/15.85/14.23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。

盈利有所改善，存量业务稳定增长

我爱我家(000560)
    2025年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收56.6亿元，同比-2.7%；实现归母净利润0.38亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+213.9%。
    经营分析
    营收小幅回落，归母净利润表现强势。1H25公司营收出现小幅回落，主要受资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入所致。而公司归母净利润同比增长主要由于：①今年上半年以来国内房地产市场相关政策的放松持续加码，公司二手房买卖业务所深耕的城市如北京、上海、杭州等二手房成交量呈现较好的复苏趋势；②公司继续严控各项费用开支，1H25公司发生管理费用约4.52亿元，同比下降18.92%。
    经纪业务稳定增长，佣金率小幅提升。1H25经纪业务实现收入20.32亿元，同比+13.57%；实现毛利率22.82%，同比+0.13pct；经纪业务实现GTV约1108亿元，同比+10.5%。公司在核心城市市占率保持稳定，其中上海地区市占率实现连续三年提升。受整体二手房买卖市场在上半年的回暖带动以及成交结构的优化，公司平均佣金率水平与去年同比提升约0.02pct。
    资管业务交易额保持稳定，经营数据稳中向好。1H25实现营业收入27.0亿元，同比-17.4%，实现毛利率-5.37%；资产管理业务实现GTV约86.2亿元，同比+0.2%。收入减少主要受公司部分产品采用“净额法”确认收入所致。公司资管业务实际经营数据保持稳中向好，截至1H25，在管房源规模达到31.9万套，相比去年同期提升约9%。房屋资产管理业务的平均出房天数为8.8天，较2024年同期缩短0.7天，资产管理业务的出租率为95.2%。
    新房业务逆势增长，毛利率保持稳定。1H25新房业务实现收入4.69亿元，同比+24.3%；毛利率约为13.4%，同比+0.06pct；新房业务实现GTV约为183亿元，同比+32.6%。开发商对第三方渠道依赖提升，助推公司新房业务逆势增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司受益于存量房交易持续活跃、在管房源稳步扩张、新房逐步回暖等，业绩有望稳健增长。预计2025-27年公司归母净利润分别为1.5亿元/1.99亿元/2.5亿元，同比+103.9%/+33.1%/+25.9%，公司股票现价对应PE估值为49.9/37.5/29.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压；房地产市场恢复不及预期；大股东股份质押风险。

业绩符合预期，全国化稳步推进

山西汾酒(600809)
    2025年8月28日，公司披露2025年半年报，期内实现营收239.6亿元，同比+5.4%；归母净利85.1亿元，同比+1.1%。其中，25Q2实现营收74.4亿元，同比+0.4%；归母净利18.6亿元，同比-13.5%。业绩符合市场预期。
    经营分析
    营收拆分情况：1）产品端：25H1汾酒/其他酒类分别实现营收233.9/4.8亿元，同比分别+5.8%/-10.5%；25Q2分别实现营收71.8/2.2亿元，同比分别+0.6%/-3.5%。25Q2公司毛利率同比-3.2pct至71.9%。
    2）区域端：25H1省内/省外分别实现营收87.3/151.4亿元，同比分别+4.0%/+6.1%，省外占比提升至63%；25Q2分别实现营收26.5/47.5亿元，同比分别-5.3%/+4.0%。25H1末汾酒省内/省外经销商较25Q1末分别-7/-250家至553/2613家。
    从报表结构来看：1）25Q2归母净利率-4.0pct至25.0%，其中毛利率同比-3.2pct，税金及附加占比同比+2.6pct，销售费用率/管理费用率同比持平。25H1公司销售费用同比+19%，其中广告及业务宣传费同比+17%、职工薪酬同比+29%。
    2）25H1末合同负债余额59.8亿元，同比+2.5亿元，考虑环比合同负债变量后25Q2营收+0.7%；25Q2销售收现69.4亿元，同比-6.1%，25H1末应收款项融资余额20.7亿元，环比+5.0亿元，票据回款小幅扰动现金收款。
    目前汾酒仍是渠道品牌势能反馈占优的酒企，目前新款青花20陆续导入，老白汾酒围绕“时间的朋友”开展主题营销、环山西优势市场持续导入，整体全面推进全国化2.0。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年收入分别+1.4%/+7.2%/+10.0%；归母净利分别-2.1%/+8.2%/+12.1%，对应归母净利分别119.9/129.7/145.4亿元；EPS为9.83/10.63/11.92元，公司股票现价对应PE估值分别为20.1/18.6/16.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

远火交付提速，业绩有望持续高增

北方导航(600435)
    2025年8月27日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母1.16亿（同比+256.6%）；25Q2实现营收13.51亿（同比+530.2%，环比+284.1%），归母1.33亿（同比+643.7%，环比+893.5%）。
    经营分析
    发挥装备保供优势，业绩加速释放：25H1公司充分发挥体系化、数智化装备保供优势，集中力量推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点完成生产交付，单独Q2归母环比+894%，交付提速。
    盈利能力环比提升，期间费用率显著下降：1）25H1公司实现毛利率22.3%（同比-17.8pct）；归母净利率6.8%（同比+32.2pct）；25Q2公司实现毛利率20.9%，同比-14.4pct，环比-7.0pct；实现归母净利率9.8%，同比+21.3pct，环比+14.6%pct。2）25H1期间费率16.2%（同比-63.0pct）；25Q2期间费率10.8%，同比-45.1pct，环比-26.4pct。
    子公司保质保量保交付，稳定发展基本盘：1）衡阳光电聚力年度装备攻坚任务，保质保量完成各项交付，25H1营收0.70亿（同比-6.2%），净利润0.27亿（同比+30.0%），高质量发展基础进一步稳固；2）主动应对行业竞争加剧和产品周期性矛盾等多重压力，加大市场开拓，强化科技创新，提质增效，25H1实现营收0.72亿（同比-16.9%），净利润-0.37亿（同比+14.6%），稳住发展基本盘；3）中兵航联积极应对订单骤增、交期紧张考验，全力以赴赶进度，25H1实现营收1.22亿（同比+1.8%），净利润0.20亿（同比+25.7%），保持稳定健康发展。
    合同负债预示订单充裕，销售回款改善明显：1）截至25Q2末，合同负债1.09亿，较25Q1末+0.94%；预付款项0.53亿，较25Q1末+23.99%，新增预付工程、材料、设备款增加。2）25Q2末经营活动现金流-3.0亿元，较25Q1末增加0.81亿元，主要系销售回款同比增加、采购及劳务支出同比减少。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内制导控制平台龙头，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.1亿/4.5亿/5.9亿元，同比+419.3%/+46.3%/+32.4%，对应PE为81/55/42。维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

1H2025收入业绩持续高增，平台化布局高端产品逐步放量

中微公司(688012)
    2025年8月28日公司披露25年半年报，1H25公司实现营收49.61亿元，同比+43.88%；实现归母净利润7.06亿元，同比+36.62%。2Q25公司实现单季度收入27.87亿元，同比+51.26%，环比+28.25%；实现归母净利润3.93亿元，同比+46.82%，环比+25.47%。
    经营分析
    持续深化与海内外客户的业务合作，持续加大研发投入力度。2025年上半年公司研发投入总额14.92亿元，同比+53.70%，研发支出占营业收入比重达30.07%。公司目前在研项目涵盖六类设备，包含多个关键制程工艺的核心设备开发。公司的等离子体刻蚀设备已应用在国际一线客户从65至5纳米及其他先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线。公司的MOCVD设备在行业领先客户的生产线上大规模投入量产，公司已成为世界排名前列的氮化镓基LED设备制造商。公司近两年新开发的LPCVD薄膜设备和ALD薄膜设备，目前已有多款产品进入市场并获得大批量重复性订单。针对先进制程和存储器件的高端产品逐步量产，平台化布局兼顾外延性发展。2025年上半年公司的刻蚀设备业务实现营收37.81亿元，同比+40.12%；LPCVD设备实现销售收入1.99亿元，同比+608.19%；营收持续高增，主要系公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产。刻蚀和薄膜设备的重要性和市场空间持续提升，为公司带来强劲增长动力。随着半导体工艺节点持续缩小，量检测设备需满足更高精度要求，公司成立子公司“超微公司”，布局量检测设备板块，平台型设备公司布局已初步形成。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收118/152/198亿元，同比增长30%/29%/30%；归母净利润22/31/42亿元，同比增长36%/42%/35%，对应P/E为64/45/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    半导体周期波动，下游晶圆厂扩产不及预期，新产品进展速度不及预期风险。

价格上行带动业绩兑现，关注产能增量

亚钾国际(000893)
    2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%。其中，Q2实现营收13.09亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%。
    经营分析
    现有装置维持高负荷运行，钾肥景气提升带动业绩增长。二季度公司延续现有装置的高负荷运行，二季度实现钾肥产销50.79、51.71万吨，环比一季度基本维持平稳。二季度全球磷肥价格持续上行，根据百川数据，东南亚钾肥价格环比上行约268元/吨，国内氯化钾价格环比上行约106元/吨，价格上行带动公司盈利兑现明显提升，二季度公司毛利率约为60.63%，环比一季度提升超过6个点。6月份，我国签订大合同订单，为下半年钾肥价格形成底部支撑。今年来看，钾肥的需求增长保持较好水平，根据Argus的最新预测，2025年全球钾肥需求量将提升至7430万吨，较前两年有较为明显的提升，全球钾肥供给短期增量有限，钾肥供给格局较为集中，预计钾肥下半年运行仍然较为稳健，有进一步小幅提升的空间。
    在建200万吨产能项目进一步推进，公司新增产能落地后，有望带动业绩大幅提升。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，第二个100万吨项目3#主斜井矿建工程正在有序推进中，完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。后续两个百万吨产能释放，将大幅提升公司现有产品供给能力，产能大幅提升，带动业绩有效兑现。
    盈利预测
    公司董事刘冰燕女士代行董事长、法定代表人的职务，生产运行正常，新建产能持续推进，后期具有较大成长空间。钾肥价格预计区间向上运行，带动公司单吨产品盈利上行，上调公司2025年盈利预测24%，预测公司2025-2027年营业收入分别为54.27、85.01、117.00亿元，归母净利润分别为19.05、29.62、39.20亿元，EPS分别为2.06、3.20、4.24元/股，公司股票现价对应PE估值为16、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

业绩高增长，看好公司成长

百龙创园(605016)
    事件
    8月27日，公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收6.49亿元，同比+22.18%，归母净利润1.70亿元，同比+42.00%;2025年单二季度公司实现营业收入3.36亿元，同比+20.29%，环比+7.21%，归母净利润0.88亿元，同比+33.84%，环比+8.53%，业绩符合预期。
    分析
    公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务保持稳定增长。分业务来看，报告期内公司益生元系列产品实现营业收入1.91亿元，同比增长25.28%；膳食纤维系列产品实现营业收入3.49亿元，同比增长21.22%；健康甜味剂系列产品实现收入9296.85万元，同比增长55.63%，主要是得益于境外市场对该产品需求的增长所致。
    公司新项目带来新一轮增长。根据公司半年报披露，“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前处于设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，项目建成达产后，可实现年产12,000吨晶体阿洛酮糖、7,000吨液体阿洛酮糖、20,000吨抗性糊精和6,000吨低聚果糖，旨在提高产品质量和自动化生产水平，加快客户响应速度，增强自身综合能力和深化自身发展战略。
    新产品量产并获得客户认可。报告期内，公司产能利用率已趋近饱和，公司通过产线调整及优化产品结构，开发差异化结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品，持续蓄积市场竞争力。其中，公司重点推出异麦芽酮糖醇、结晶果糖等高端产品，并逐步实现规模化销售，丰富产品结构，提升公司综合竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测2025-2027年公司归母净利分别为3.60、4.45和5.32亿元。对应EPS分别为0.86、1.06、1.27元/股，对应的PE分别为25.09X、20.32X、16.99X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

关税下业绩承压，持续深耕全球市场

通用股份(601500)
    2025年8月27日公司发布了半年报，公司2025年上半年实现营业收入40亿元，同比增长30%；归母净利润0.64亿元，同比下滑77.6%。2025年2季度单季度实现营业收入18.8亿元，同比增长16%，环比下滑11%；归母净利润亏损0.38亿元，同比下滑129%，环比下滑137%。
    经营分析
    公司销量环比回落，关税政策影响下盈利波动较大。公司2季度实现轮胎生产624万条，同比增长33%，环比下滑3%；实现轮胎销售580万条，同比增长34%，环比下滑6%。2季度以来轮胎生产的核心原料价格有所回落，公司天然胶采购价格环比下降约2.54%，合成胶采购价格环比下降约3.99%，炭黑采购价格环比下降约2.23%，钢帘线采购价格环比下降约5.78%。虽然成本端有所改善，但是由于2季度美国对等关税政策带来不确定性显著增强，对企业盈利水平带来较大波动，2025年2季度单季度销售毛利率为10.23%，环比下滑3.3pct。
    坚持战略定力，持续深耕全球市场。以美国“对等关税”为代表的全球贸易保护主义突发，对国际贸易产生了深远的负面影响。公司深化“5X战略计划”，持续践行全球化布局，充分发挥中国、泰国、柬埔寨三大基地优势，实施资源互补，优化调配产品线应对不同消费市场需求。公司强化海外子公司及办事处作用，持续巩固北美市场头部客户的战略合作。二季度以来，公司实施“大区制+铁三角”协同作战，深度开展市场调研、客户沟通和终端服务，加大渠道开拓、团队构建、产品矩阵迭代、特色化营销活动推广等举措，为全面提升海外市场，特别是非美地区的销售竞争力夯实基础，上半年度海外非美市场销售增长超40%。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，考虑到今年美国关税对业绩有阶段性的负面影响，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元、5.8亿元、7.04亿元（2025-2026年相比预测前值分别下调58%、51%），当前市值对应PE估值分别为18.26/12.83/10.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押等。

主营业务稳定增长，润滑油放量

利安隆(300596)
    事件
    8月28日，公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入29.95亿元，同比+6.21%，实现归母净利润2.41亿元，同比+9.60%。
    分析
    2025年上半年，公司销售费用0.96亿元，同比+21.90%。管理费用1.22亿元，同比+4.98%。财务费用-0.02亿元，同比-110.54%，主要系报告期内汇率变动所致。研发费用1.44亿元，同比+17.18%。主营业务稳中有增。
    公司核心业务抗老化添加剂营业收入23.58亿元，同比增长3.06%，出货量6.55万吨，同比增长4.30%；润滑油添加剂业务营业收入6.18亿元，同比增长18.49%，出货量3.42万吨，同比增长18.27%。
    前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业。生物砌块业务从研发、量产准备，过渡到市场开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，单月销售额破百万。生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：在宜兴建设生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局。截至2025半年报披露日，生产车间已封顶，预计2026年试生产。韩国现有研发机构和产能正常运行。（2）客户端：与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入；基于全球化发展战略，公司已在新加坡设立全资子公司RIANLON INTERNATIONAL PTE.LTD.，并通过新加坡子公司在马来西亚设立全资公司RIANLON MALAYSIA SDN.BHD.，公司将在马来西亚投资建设海外研发生产基地，旨在研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品，投资总金额不超过3亿美元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测2025-2027年公司收入分别为62.22、70.10、81.34亿元，归母净利润分别为4.82、5.30、6.12亿元，对应EPS分别为2.098、2.309、2.664元/股，对应的PE分别为13.21X、12.00X、10.40X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

AI床垫未来可期，鸿蒙智选加速破圈

慕思股份(001323)
    8月27日公司发布2025年中报，25H1公司实现营收24.8亿元，同比-5.8%，归母净利润3.6亿元，同比-4.1%。其中Q2实现营收13.6亿元，同比-5.0%，归母净利润2.4亿元，同比+3.3%。
    经营分析
    主品类床垫基本盘稳固，红利属性显现提升股东回报。25H1受到宏观环境影响，家居消费整体动能有待提升，公司整体营收短期承压。分品类看，25H1床垫/床架/沙发产品营收分别为12.6/7.0/1.8亿元，同比+1.2%/-10.7%/-15.6%。公司宣布利润分配预案，25H1中期派息每10股派发现金红利4.5元（含税），预案生效后25H1股利分配率将达到55%，未来有望保持稳健的分红节奏。
    25H1毛利率整体微增，持续追求高质量发展：25H1公司毛利率为51.9%，同比+0.6pcts；Q2整体毛利率为51.9%，同比-0.3pcts。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为26.9%/6.7%/4.0%，同比+1.7/+0.6/+0.3pcts，销售费用提升主要系公司AI床垫新品推广所致。公司持续推动智能化升级进程，推动供应链降本增效。
    AI床垫赛道扩容势能释放，华为生态链赋能未来可期。2025年为公司AI战略深耕元年，25H1公司AI产品实现收入1.21亿元，同比超三倍增长。公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，不断丰富AI床垫T11系列产品矩阵，有望实现销售量价齐飞。25年6月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，双方将共研共创智能化产品，大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能公司新品研发和推广。
    全渠道布局实现运营闭环，购物中心专卖店夯实品牌高端基因。公司经销为主，电商、直供、直营等多种模式并存。传统渠道优化现有卖场选址，鼓励VMD焕新升级。新零售部门通过打通本地流量池，赋能超千万业绩城市13个，超500万业绩城市26个，经销商客户订单转化率显著提升。此外公司布局大型商超AI床垫旗舰店，利用购物中心自然流量引领产品推广，借助高端商场定位推动慕思向消费者品牌转型。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年归母净利润为7.7、8.1、9.1亿元，同比+0.8%、+5.1%、+11.4%。考虑到公司AI床垫量价齐升，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应25-27年PE为17X、16X、14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

出货稳居第一，持续巩固技术优势

晶科能源(688223)
    8月27日公司发布2025年中报，上半年实现营收318亿元，同比-33%；归母净利润-29.09亿元，扣非归母净利润-31.75亿元，同比转亏。其中Q2实现营收180亿元，同比-26%、环比+30%，实现归母净利润-15.19亿元、环比（Q1为-13.90亿）亏损加深，实现扣非归母净利润-13.09亿元、环比（Q1为-18.66亿）亏损收窄。
    经营分析
    组件出货稳居行业第一，海外多市场份额领先。上半年公司实现组件出货41.84GW，组件出货量继续位列行业第一。公司持续深耕海外传统市场、捕捉海外高增长市场，上半年实现逾6成的海外出货，日本市场保持多年出货冠军，沙特市场份额大幅高于同业，在中东、东南亚、拉美等多个新兴市场实现市占率领跑。公司Q2组件出货24.3GW，预计Q3出货20-23GW。
    光伏行业“反内卷”扎实推进，有望推动价格及盈利修复。上半年光伏行业供需矛盾凸显，公司经营承压，光伏组件业务毛利率下降至-0.98%。6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8月19日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。
    TOPCon产品持续迭代，技术优势有望破局行业内卷。公司持续推进技术升级，截至报告期末已具备高功率TOPCon产能超20GW，预计2025年底将有40%-50%的产能实现主流版型功率640W以上技术升级，2026年部分主流版型功率达到650-670W。公司基于TOPCon技术的持续创新及产能升级可在投入相对可控的基础上进行功率提升，预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价，有望带动公司盈利修复，凭借技术优势破局行业内卷。
    储能系统有望放量。公司持续精耕储能赛道，上半年SunTera大储系统、SunGiga工商业产品实现多项目交付及产品线迭代升级，2025年储能系统出货目标6GWh，有望加速放量带动利润增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测至-38.1、18.5、36.9亿元。光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，公司技术优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。

业绩短期承压，看好IP&出海成长性

晨光股份(603899)
    业绩简评
    8月27日，公司发布25年半年度报告，1H25实现营收108.08亿元，同比-2.19%；归母净利润5.57亿元，同比-11.97%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-18.63%；归母净利率5.15%，同比-0.6pct。其中，2Q营收55.6亿元，同比-0.04%；归母净利润2.4亿元，同比-5.6%；归母净利率4.3%，同比-0.25pct。
    经营分析
    传统核心：短期需求承压，IP赋能与产品结构优化持续推进。
    分品类看，书写/学生/办公文具营收11.36/14.35/16.07亿元，同比-0.16%/-8.52%/-8.48%。终端需求偏弱，但公司积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。公司大力推进IP赋能战略，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《浪浪山小妖怪》等国漫IP联名产品，用IP赋能文具，满足消费者情绪价值需求。毛利率角度，25H1书写/学生/办公文具毛利率同比+2.56/+0.89/+0.37pct，产品结构优化效果显现。费用端，2Q销售/管理/研发费用率分别8.2%/4.3%/0.8%，同比+0.93pct/+0.04pct/+0.02pct，费用投放整体稳健，预计回归稳定。
    科力普彰显韧性，九木稳健扩张、线上&海外表现亮眼。
    1）科力普：25H1营收61.29亿元（同比+0.15%），在挑战性外部环境下保持稳定。公司积极拓展MRO等新品类，新入围国能易购、中核集团、中国电建等多个项目。毛利率6.92%（-0.21pct）；净利润1.23亿元（-6.7%）；净利率2.02%（-0.15pct）。2）零售大店：保持稳健扩张，25H1零售大店（含九木）营收7.79亿元（同比+6.98%），其中九木杂物社营收7.56亿元（同比+9.49%）。25H1零售大店共超830家，同比+51家店，品牌影响力持续提升。3）晨光科技（线上业务）延续快速成长，25H1营收5.56亿元，同比+15.14%。4）海外：积极拓展东南亚及非洲市场，25H1收入5.57亿元（同比+15.92%），延续快速增长态势。
    注重股东回馈，看好新零售、IP布局及海外业务成长性。公司自上市以来累计分红和回购总额超47亿元。传统业务有望在IP赋能及渠道精耕下企稳回升，提升产品溢价与复购率；新零售、IP布局及海外业务成长性值得期待，看好公司作为行业龙头，通过产品与渠道变革实现中长期高质量发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘成长点，预计25-27年公司归母净利分别为14.5/16.1/18.0亿元，同比+4.1%/+10.8%/+11.6%,当前股价对应PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

研发投入增加，上半年业绩短期承压

英华特(301272)
    8月27日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入2.43亿元，同比-7.54%，其中Q2收入1.47亿元，同比-12.17%。1H25公司实现归母净利润0.09亿元，同比-69.33%，其中Q2归母净利润0.11亿元，同比-49.27%。
    经营分析
    上半年公司研发投入增加，业绩短期承压。根据公司公告，1H25公司归母净利润同比-69.33%，主要系研发投入增加，1H25公司研发费用率13.4%，较1H24的7.63%显著增加。虽然短期研发投入增加影响了利润释放，但未来随着新产品研发的顺利推进，研发投入有望转化为核心技术壁垒、差异化产品竞争力，看好公司长期收入、业绩增长。
    AIDC推动机房空调需求上行，看好公司涡旋压缩机在机房空调领域收入持续提升。1）行业层面：当前，全球AIDC规模的快速扩张推动机房空调散热需求提升，而机房空调通常采用集成了涡旋压缩机的精密空调或冷水机组。作为上游核心零部件，涡旋压缩机在数据中心的应用正在迅速扩展。根据产业在线，2024年数据中心用涡旋压缩机销售13.1万台，同比增速到达35.1%，需求高增。2）公司层面：公司的25匹空调大涡旋压缩机产品YH720D1-100可为工业、商用空调系统提供灵活的解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中心机房空调等领域。伴随行业需求上行，以及公司自身产品品类的完善，看好公司在机房空调领域的收入持续提升。
    国务院发文加大热泵推广力度和鼓励更新改造，看好公司涡旋压缩机销量持续提升。2025年4月2日，国家发改委等部门出台《推动热泵行业高质量发展行动方案》，提出要推进热泵在建筑、工业、农业和交通运输等领域的应用；同时提出要对投运10年以上的热泵设备开展全面诊断，淘汰落后低效热泵设备；并通过更换压缩机等关键零部件的方式，推进存量低效热泵设备更新改造，有望带动公司热泵用涡旋压缩机产品销量长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为6.32/6.71/7.12亿元，归母净利润为0.60/0.70/0.82亿元，对应PE为40/34/29X，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

国内市场短期承压，国际业务表现突出

迈瑞医疗(300760)
    业绩简述
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入167.43亿元，同比-18%；归母净利润50.69亿元，同比-33%；扣非归母净利润49.49亿元，同比-33%。
    从单Q2情况来看，公司实现收入85.06亿元，同比-24%；归母净利润24.40亿元，同比-45%；扣非归母净利润24.19亿元，同比-44%。
    经营分析
    国际营收占比提升，下半年有望提速。公司上半年国际业务收入同比增长5.39%，占整体收入提升至约50%，其中体外诊断产线实现较快增长，预计下半年还将提速。国内业务收入同比下滑超过30%，主要因素来自于国内公开招标到收入确认的周期拉长，上半年收入试剂反应去年招标下滑的时间段，随着招标活动需求复苏，预计Q3将迎来显著改善。
    IVD业务海外表现突出，高端产品持续放量。上半年公司体外诊断业务实现收入64.24亿元，同比-16.11%，其中国际体外诊断业务同比实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过20%。生命信息与支持业务实现收入54.79亿元，同比-31.59%，其中国际营收占该产线收入比重提升至67%。医学影像业务实现收入33.12亿元，同比-22.51%，国际营收占该产线收入比重提升至62%，依托ResonaA20的持续放量，超高端超声系列实现近4亿元销售。
    AI应用布局领先，“三瑞”生态快速推广。公司在体外诊断领域积极推广“瑞检生态”，以设备互联为基础，深度融合设备信息，围绕“人、机、料、法、环”五大要素，与检验流程深度融合，一站式解决医学实验室难题。在生命信息与支持领域，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型专为重症医学科设计，通过整合设备数据与AI技术，实现患者全程监测和个体化诊疗支持，推动重症诊疗的规范化与高效化。在医学影像领域，“瑞影生态”基于医学影像临床场景的洞察，深度结合人工智能、设备物联网、5G和云计算等新技术应用，助力医学影像全场景的精准诊断、均质发展、科研创新以及精益管理建设。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年公司归母净利润分别为122.07、140.08、163.07亿元，同比+5%、+15%、+16%，现价对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

业绩符合预期，新项目助力成长

新和成(002001)
    业绩简评
    2025年8月27日公司发布了半年报，公司2025年上半年实现营业收入111亿元，同比增长13%；归母净利润36亿元，同比增长63%。2025年2季度单季度实现营业收入57亿元，同比增长6%，环比增长4%；归母净利润17亿元，同比增长29%，环比下滑8%。
    经营分析
    营养品和香料板块收入和盈利共同向好，推动业绩高速增长。从公司2025年上半年的收入结构来看，营养品板块收入为72亿元，同比增长8%，毛利率为48%，同比提高12pct；香精香料收入21亿元，同比增长9%，毛利率为54%，同比提高4pct，其中营养品板块盈利提升显著。销售端抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇，在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。
    项目建设有序开展，出海进程稳步推进。新项目方面公司大部分项目稳步推进，进度整体稳定可控。与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。同时公司积极拓展海外数字化布局，销售、研发等出海业务正加速实现本土化落地；并且制定海外管理制度，试点海外高校招聘，系统性梳理并优化了国际化员工培训方案，持续完善国际化管理体系，为公司的国际化战略奠定了坚实的基础。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为65.98、70.73、74.11亿元，当前市值对应PE分别为11.42、10.65、10.17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

龙头地位稳固，钨丝加速渗透

美畅股份(300861)
    业绩简评
    8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收10.1亿元，同比-32%，实现归母净利0.85亿元，同比-69%；其中Q2实现营收5.8亿元，同比-7%、环比+38%，实现归母净利0.58亿元，同比-28%、环比+120%。
    经营分析
    行业竞争激烈盈利承压，公司头部优势显著。上半年公司金刚石线产品销量5288万公里，同降26.83%，预计主要因耗量较低的钨丝金刚线产品加速渗透导致行业需求下降，公司金刚石线产品出货量在行业仍保持领先。上半年公司金刚线业务实现收入8.53亿元、同降39.7%，毛利率10.37%、同降18.15PCT，主要因光伏行业竞争加剧背景下客户成本压力向上传导，同时金刚线行业竞争加剧，产品价格下降；公司凭借一体化布局、产品及成本优势，盈利能力维持行业领先水平。
    钨丝金刚线加速渗透，钨丝废品回收贡献业绩增量。公司持续推进原材料研发，已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料，4月24日公司公告拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。上半年下游市场对钨丝金刚线认可度和需求持续上升，公司高强度钨丝母线技术不断程度，钨丝金刚线在公司金刚线产品产销量占比提升，预计对公司盈利能力有正向带动。此外，钨丝金刚线出货提升带动公司钨丝废品数量同步增加，上半年钨丝废品回收综合处理利用产生收入1.33亿元，毛利率90%，利润贡献度显著提升。
    财务稳健保障公司穿越周期，计提减值影响业绩。公司在手资金充足，25Q2末货币资金及交易性金融资产余额增长近30亿元，资产负债率仅13.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。上半年公司计提信用及资产减值准备1.08亿元，其中存货跌价损失0.86亿元、应收账款坏账损失0.22亿元。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对金刚线产品价格及公司业务的最新判断，调整公司2025-2027年净利润预测至2.1、3.1、4.3亿元。公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

智能模组推动营收高增，端侧AI成长空间广阔

美格智能(002881)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%。对应2Q25营业收入8.89亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长40.15%。
    经营分析
    国内外营收双增，毛利率短期承压：1H25公司国内地区实现营收13.54亿元，同比增长56.50%，主要受益于智能网联车和端侧AI硬件放量。海外地区实现营收5.32亿元，同比增长20.93%，主要受5G FWA产品、IoT智能化产品需求拉动。1H25公司无线通信模组及解决方案业务毛利率为13.46%，同比-3.37pct，环比-4.21%，系低毛利产品大量出货、存储芯片涨价等因素叠加。但公司归母净利润同比高增，主要受益于营收增长带来的规模效应。1H25公司经营活动产生的现金流净额为-0.84亿元，同比-66.89%，主要由于主芯片、存储芯片等存货规模扩大（环比+23.20%），以及部分营收确认为应收账款。
    前瞻布局智能模组，端侧AI商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，推出多款5G智能模组产品；在FWA、IoT等核心行业具备先发优势，推出5G-A、5GRedcap等创新产品；公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。根据Counterpoint的产业研究，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25%。我们看好公司智能模组在端侧AI时代深度受益。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为72/51/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。

Q2阶段性承压，AI+教育产品化进展显著

竞业达(003005)
    2025年8月28日，公司发布2025年中报。收入&利润端-Q2收入端承压，毛利率相对稳定。1）收入端：1H25实现营业收入1.18亿元，yoy-18.41%；2Q25实现营业收入8499.5万元，yoy-26.92%。2）利润端：1H25实现归母净利-1898
    万元，yoy-37.87%；2Q25实现归母净利223.74万元，yoy-81.04%。1H25实现归母扣非-2137.4万元，yoy-43.7%；2Q25实现归母扣非3.66万元，yoy-99.66%。3）毛利率＆净利率端：1H25综合毛利率为47.4%，yoy-1.57pct，归母净利率为-16.05%，yoy-6.55pct。
    结构端-教育业务增长承压，智慧轨道增长强劲。1）智慧教学与校园1H25实现收入2575.92万元，yoy-28.13%，收入占比21.78%，毛利率21.94%，yoy-25.4pct。2）智慧招考1H25实现收入6196.59万元，yoy-32.06%，收入占比52.39%，毛利率60.01%，yoy+6.65pct。3）智慧轨道1H25实现收入3048.02万元，yoy+71.03%，收入占比25.77%，毛利率44.34%，yoy+12.92pct。
    费用端-或加大智慧教育业务销售网络建设。1H25研发/销售/管理费率分别为18.85%/37.03%/24.17%，yoy+1.56pct/+12.25pct/+5.06pct，销售投入加大或由于加大智慧教育业务销售网络建设。
    业务端-AI+教育产品化进展显著。1）AI+招考方面，公司“灵鲸”智慧招考大模型实现从考试组织到评价反馈的全流程自动化处理；“灵隼”视觉大模型在广东省完成8地市百余考点验证；“灵猩”实验大模型与“灵蜥”体育大模型推进关键训练，面向考场行为分析、实验操作步骤识别、体育动作评测等场景。2）AI+教学方面，星空+AI教学工作台集成教学、评价等十大智能体，近40项AI应用工具覆盖备课、评价全流程，同时支持低代码配置和工作流Agent，允许教师灵活定制开发校本化应用；星图AIGC课程平台动态生成知识图谱，智能关联资源，支撑高校专业教学标准与人才培养方案的实施。
    盈利预测、估值和评级
    我们调整公司2025~2027年营业收入分别为4.96/6.09/7.23亿元，归母净利润分别为0.28/0.47/0.64亿元。公司现价对应PE估值约为190.2/116.0/85.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。

业绩符合预期，积极推进产业链延伸与新业务拓展

永臻股份(603381)
    8月27日公司披露2025年半年报，上半年实现营收57.0亿元，同比+61%；实现归母净利润0.52亿元，同比-71%。其中Q2实现营收31.1亿元，同比+51%、环比+20%；实现归母净利润0.25亿元，同比-77%、环比-8%。业绩处于预告范围内，符合预期。
    经营分析
    边框加工费下降盈利承压，差异化越南产能贡献超额盈利。上半年边框产品实现收入49.15亿元，同比显著增长，主要源自边框产销量增长。上半年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至4.74%。Q2公司越南产能基地快速释放，聚焦美国、印度等潜力地区市场，海外边框实际供给较少的背景下，越南差异化产能获得了较高的加工费与利润率，Q2公司销售毛利率4.51%，环比提升0.57PCT。
    边框产能扩张稳步推进，积极推进业务延伸。上半年公司积极推进边框产能扩张及业务延伸，光伏边框产能方面，公司包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金新材料熔铸项目已于2025年4月完成奠基，为后续持续提升产品市占率、巩固行业地位奠定了坚实的产能基础。业务延伸方面，6月公司通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动公司主营业务与电站系统集成融合发展，深化包头一体化大基地战略。
    收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。7月公司完成浙江捷诺威收购，公司有望依托其先进“扁挤压”技术，拓展在新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线，增强公司竞争力。
    “反内卷”扎实推进，有望推动光伏景气度修复。6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，上游多个环节价格已上涨，8月19日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格将传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动光伏行业景气度修复，一定程度上缓解边框环节经营压力。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2025-2027年归母净利润预测至1.3、3.7、5.8亿元，公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

25H1盈利能力稳健，多品牌矩阵优势凸显

珀莱雅(603605)
    公司8月26日发布25年半年度报告，25H1实现营收53.62亿元、同比+7.21%，归母净利润7.99亿元、同比+13.80%。其中25Q2收入/归母净利润30.03/4.08亿元，同比+6.4%/+2.36%。
    经营分析
    毛利率显著提升，盈利能力保持稳健。25H1毛利率73.38%，同比+3.56pct，主要系运费费率下降、买赠机制优化及原料包材采购议价能力提升等降本增效措施显现成效。25H1销售费用率49.59%，同比+2.81pct，主要系618期间新品推广及新代言人宣传投入加大。受益于毛利率提升，归母净利率达14.80%，同比提升1.22pct。珀莱雅业绩平稳，彩棠增长稳健，OR、原色波塔高速增长，多品牌矩阵优势凸显。
    （1）分品牌：25H1珀莱雅收入39.79亿元，同比-0.08%，占比74.27%，经典大单品红宝石、双抗系列进入平稳期，但通过产品迭代（如双抗精华4.0升级为美白特证版）和新品类拓展（如防晒、护肤型底妆）维持品牌势能；彩棠收入7.05亿元、同比+21.11%，持续巩固“专业化妆师”品牌定位，底妆品类（小圆管粉底液、妆前乳）表现优异，位居天猫国货第一；OR收入2.79亿元，同比+102.52%，深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，防脱育发系列成为第二增长曲线，618期间天猫成交额同比增长110%以上；原色波塔收入0.97亿元，同比+80.18%，从“眼部专家”向“均衡型潮流彩妆品牌”转型，底妆线与色彩线实现快速增长；悦芙媞收入1.66亿元，同比+3.31%，定位“年轻肌功效专研”，产品线向“修红修护”功效进阶。
    （2）分品类：25H1护肤类/彩妆类/洗护类收入41.99/8.37/3.2亿，同比+0.20%/+25.79%/+131.25%。
    盈利预测、估值与评级
    国货美妆龙头地位稳固，H股上市计划开启本土品牌全球化进程。我们预计公司25-27年收入124.1/140.9/158.5亿元，同比+15.2%/+13.5%/+12.5%，归母净利润18.66/21.95/25.30亿元，同比+20.23%/+17.65%/+15.24%，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧

复调韧性增长，轻烹持续修复

宝立食品(603170)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.80亿元，同比+8.39%；实现归母净利润1.17亿元，同比+7.53%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+12.14%。其中，25Q2实现营收亿元，同比7.11+9.54%；实现归母净利润0.58亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+14.66%，业绩符合预期。
    经营分析
    复调需求稳健，轻烹持续向好。1）25Q2复合调味品实现营收3.28亿元，同比+9.22%（Q1同比-1%，环比实现提速），下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。2）25Q2轻烹解决方案实现营收3.35亿元，同比+14.98%，空刻加强对于口味及品类方面创新，延续修复态势。3）25Q2甜品饮品配料营收同比-16.83%，系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）25Q2经销/直营渠道营收1.13/5.83亿元，同比+2.29%/11.89%。其中空刻线下团队持续扩张，积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴销售渠道，直营增速较快。
    积极对冲外部压力，盈利能力企稳修复。1）25Q2毛利率为34.68%，同比+2.58pct。毛利率提升系成本下降及产品结构变化，轻烹业务占比提升。在下游餐饮客户降本增效大背景下，公司仍旧实现毛利率改善，推测系新品贡献突出。2）25Q2销售/管理/研发费率同比+1.41pct/+0.10pct/+0.06pct，销售费率提升系强化空刻新品推广，业务推广及服务费增加，管理及研发费率基本稳定。3）25Q2净利率8.21%，同比+0.87pct。
    BC双轮驱动，全年收入稳健增长。复调业务主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”在需求疲软环境下维持稳定增长。轻烹业务年初以来已逐步回暖，看好公司B端积累的风味优势赋能C端，不断实现产品创新。公司作为西式复调龙头，具备领先的研发实力、及时响应能力和优质服务能力，看好全年收入稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游餐饮需求承压，我们下修25-27年业绩6%/8%/6%，预计公司25-27年归母净利分别为2.7/3.1/3.5亿元，同比增长15%/14%/15%，对应PE分别为20x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

国内短期承压，海外稳健增长

弘亚数控(002833)
    2025年8月27日，公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入12.35亿元，同比-17.22%，归母净利润2.42亿元，同比-19.58%，扣非归母净利润2.04亿元，同比-29.29%；其中25Q2实现营业收入5.81亿元，同比-27.50%，归母净利润1.10亿元，同比-31.07%，扣非归母净利润0.97亿元，同比-38.13%。
    经营分析
    受国内下行影响，25Q2业绩短期承压。受下游需求疲软影响，25H1公司国内实现收入8.10亿元，同比-25.79%，国内短期承压。固定成本均摊、让价等因素影响，25H1公司国内毛利率为27.80%，同比-2.08pct。国内市场拖累公司整体业绩表现，25H1公司收入为12.35亿元，同比-17.22%，归母净利润2.42亿元，同比-19.58%。25年5-7月内住宅新开工面积同比增速为-17.5%、-13.2%、-8.7%，6、7月住宅新开工面积下滑缩窄，静待公司下半年业绩修复。海外量利齐增，看好海外稳健增长。25H1公司海外实现收入4.25亿元，同比+6.12%，毛利率为39.93%，同比+3.67pct。市场端，公司积极参加海外大型知名展会、拓展经销商数量；区域端，公司加大欧洲、东南亚、中东等重点市场开拓力度，看好公司在海外深化渗透，带动海外业务持续稳健增长。
    持续推动家具机械自动化升级，市场份额有望进一步提升。公司子公司星石机器人自主研发应用在家具制造过程中的上下料、搬运、码垛专用机器人，为家具制造各工序衔接提供性价比更好的机器人解决方案，该解决方案将人力密集型工序转化为高效智能化流程。公司有望在推动下游自动化升级的同时，提升市场份额。子公司丹齿精工卡位机器人、低空经济。公司子公司丹齿精工（持股72%）深耕高精度齿轮、减速器及精密传动总成的研发与制造，其中伺服电机齿轮轴和螺旋锥齿轮服务于机器人关节和精密传动系统，高强度轻量化齿轮及减速机构应用于飞行器动力传动，精准卡位机器人和低空经济。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为25.36/28.29/32.07亿元、归母净利润为4.84/5.61/6.63亿元，对应PE为15/13/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

舆论压力尚存，业绩短期承压

千禾味业(603027)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.18亿元，同比-17.07%；实现归母净利润1.73亿元，同比-30.81%；扣非归母净利润1.71亿元，同比-30.45%。其中，25Q2实现营收4.87亿元，同比-29.86%；实现归母净利润0.13亿元，同比-86.66%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-86.69%。
    经营分析
    受此前舆论影响，Q2收入端依旧承压。1）分产品看，25Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收2.98/0.57/1.31亿元，同比-31.06%/-35.41%/-24.02%，公司秉承健康饮食趋势，持续强化产品研发，推出多款高端高品质产品。2）25Q2线上/线下分别实现营收0.72/4.04亿元，同比-47.01%/-25.12%。线下下滑幅度相对较低，系公司强化特通事业部开拓范围。且流通渠道持续扩大招商范围，25Q2全国经销商净增25家。3）中部区域基本持平，其他区域收入承压。25Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-41.38%/-8.17%/-9.13%/-0.60%/-52.59%。
    折旧费用刚性扰动，利润率大幅承压。1）25Q2毛利率32.64%，同比-2.52pct，预计受折旧摊销等刚性支出扰动，对冲结构改善及成本下行红利。2）25Q2销售/管理费率同比+6.42/+1.43pct。为尽快修复舆论影响，公司维持较高的品牌和终端投放，在收入承压背景下费率显著提升。3）综上，25Q2净利率2.62%，同比-11.15pct。看好公司走出舆论困境，重拾增长势能。面对竞争白热化的市场态势与外部负面舆情的多重挑战，公司坚定信念、积极应对，持续推进全渠道深耕与拓展战略，迎难而上强化市场布局，我们预计随着公司产品矩阵完善、网点持续渗透下沉，下半年收入有望企稳修复，利润端有望受结构改善。
    盈利预测
    考虑到舆论压力扰动，尚需时日修复，我们分别下调25-27年利润16%/7%/4%,预计公司25-27年归母净利分别为4.6/5.5/6.4亿元，同比-11%/+22%/+15%，对应PE分别为28x/23x/20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

传统渠道表现承压，改革持续推进

伊力特(600197)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司披露25年半年报，期内实现营收10.7亿元，同比-19.5%；归母净利1.6亿元，同比-17.8%。其中，25Q2实现营收2.7亿元，同比-44.9%；归母净利0.18亿元，同比-52.7%。
    经营分析
    25Q2业绩表现承压，内部结构中直销&线上仍录得快速增长，传统批发渠道受景气冲击明显。具体拆分：1）分产品档次来看，25H1高档/中档/低档分别实现营收8.0/2.0/0.7亿元，同比-8.0%/-42.3%/-36.0%；25Q2分别实现营收1.8/0.6/0.31亿元，同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。
    2）分渠道来看，25H1直销/线上销售/批发代理分别实现营收3.0/0.7/6.9亿元，同比分别+59.7%/+5.8%/-34.7%；25Q2分别实现营收1.0/0.3/1.4亿元，同比分别+43.5%/+15.0%/-63.8%。期内公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，带动直销收入大幅增长；压力主要集中于传统经销渠道，预计各价位老包销商在景气冲击下主要以去库为主、回款趋谨。
    3）分区域来看，25H1疆内/疆外分别实现营收9.0/1.6亿元，同比分别-10.0%/-47.9%；25Q2分别实现营收2.0/0.7亿元，同比分别-37.8%/-56.9%。25H1末疆内/疆外经销商分别为50/5家，较25Q1末+2/-4家，四川公司合作经销商323家，较25Q1末+32家。期内公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透，南疆专销新品“伊力金标”实现销售额500万元。
    报表质量层面）25Q2：公司归母净利率同比1-1.1pct至6.7%，其中毛利率同比+2.6pct至50.8%、销售费用率-4.8pct（主要系报告期内广告宣传、商超、促销费用同比-50.3%）、管理费用率+0.8pct、财务费用率+1.2pct、营业税金及附加占比+4.2pct。2）25Q2末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑合同负债环比变化后25Q2营收同比-46%；25Q2销售收现2.3亿元，同比-24%。
    盈利预测
    我们预计25-27年收入分别-17.4%/+10.3%/+13.4%；归母净利分别-20.9%/+11.8%/+15.6%，对应归母净利分别2.3/2.5/2.9亿元；EPS为0.48/0.53/0.62元，公司股票现价对应PE估值分别为33.6/30.0/26.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

业绩符合预期，渠道改革持续推进

五粮液(000858)
    2025年8月27日，公司披露25年半年报，期内实现营收527.7亿元，同比+4.2%；归母净利194.9亿元，同比+2.3%。其中，25Q2实现营收158.3亿元，同比+0.1%；归母净利46.3亿元，同比-7.6%。
    经营分析
    产品结构方面，主品牌持续优化“1+3”架构，八代普五份额稳定，1618、39度五粮液开瓶量&宴席场次稳定增长，浓香系列酒适应消费趋势、中低价位酒明显放量。25H1五粮液/其他酒分别实现营收410.0/81.2亿元，同比分别+4.6%/+2.7%，其中销量分别+12.7%/+58.8%，吨价分别-7.2%/-35.3%，毛利率分别-0.2pct/-1.5pct至86.5%/60.7%。
    拆分渠道及区域结构：1）25H1经销/直销收入分别为279.2/211.9亿元，同比+1.2%/+8.6%，毛利率分别-1.0pct/+0.1pct至78.7%/86.8%。2）期内公司将原27个大区整合为三大片区，形成“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系。25H1东部/南部/北部片区分别实现营收201.1/218.9/71.2亿元，同比分别+7.9%/+1.9%/+1.8%；25Q1末五粮液经销商数量分别为616/1067/827家，较上年同期变化不大。
    拆分报表结构：25Q2归母净利率同比-2.4pct至29.3%，其中毛利率同比-0.3pct，销售费用率+1.5pct，营业税金及附加占比+0.8pct。3）25Q2末合同负债余额100.8亿元，环比-0.9亿元，考虑△合同负债后25Q2营收同比-16.8%；25Q2销售收现312.3亿元、同比+12%，对应25Q2末应收款项融资余额38.9亿元，同比-156.9亿元，期内现金回款比例相对较高、回款质量提升。公司渠道改革持续推进，期内新增进货终端7990家、开发企业型
    客户60家，持续推进“三店一家”建设、新增242家，在20个核心城市实行终端直配；同时抢抓宴席消费场景，25H1宴席场数&开瓶扫码同比均保持两位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年收入分别+0.3%/+4.2%/+5.5%，归母净利分别-3.3%/+4.8%/+6.8%，EPS分别为7.94/8.32/8.88元，公司股票现价对应PE估值分别为16.0/15.2/14.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险；渠道改革不及预期。

集装箱延续高景气，海工业绩持续改善

中集集团(000039)
    8月27日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入760.90亿元，同比-3.82%，其中Q2收入400.64亿元，同比-14.16%。1H25公司实现归母净利润12.78亿元，同比增长47.63%，其中Q2归母净利润7.34亿元，同比-6.11%。
    经营分析
    国内集装箱需求持续增长，看好公司集装箱业务收入长期提升。1H25我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间，这一态势源于全球商品贸易韧性与国内市场积极动能的共同作用：一方面，中美商品贸易摩擦损失被全球其他地区贸易增长所抵消。联合国贸发组织预测，1H25全球贸易总额将同比增长3000亿美元，其中2300亿为商品贸易增长贡献，商品贸易量同比增长约1%。主要受美国进口激增和欧盟出口增长的推动；受益于此，全球集装箱贸易量也呈现增长趋势。另一方面，国内市场呈现积极态势，依托集装箱标准化物流运输在效率提升与成本控制上的优势，国内多式联运在规模、枢纽布局、通道网络等方面成效显著，1H25公司国内客户对集装箱需求显著增长。1H25公司集装箱制造业务实现净利润人民币14.44亿元（去年同期12.76亿元），同比上升13.20%。全球海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据公司公告，目前全球深海油气增产趋势不改，尤其以FPSO/FLNG为核心的浮式大型生产装备仍有较大的需求量。据能源海事协会预测，2025-2029年全球油气上游领域计划投入1260亿美元用于119个浮式生产系统的建设。其中，FPSO作为核心板块，将吸引超70%的资金，聚焦54艘深水/超深水装置的建造。FLNG领域的投资布局同样值得关注：出口端，非洲、阿根廷及地中海地区预计将有143亿美元项目落地；进口端，欧洲和南美地区计划投入63亿美元，相关浮式储存再气化装置需求将通过新造船、旧液化天然气运输船改装及现有装置调配等多元方式满足。1H25公司海工业务实现净利润2.81亿元（去年同期净亏损0.84亿元），同比扭亏为盈，未来伴随行业周期上行，看好公司海工业绩持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年公司营业收入分别为1703/1882/2075亿元，归母净利润为31/38/47亿元，对应PE为14X/11X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

主销区依旧承压，静待调整成效

中炬高新(600872)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收21.32亿元，同比-18.58%；实现归母净利润2.57亿元，同比-26.56%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-22.53%。其中，25Q2实现营收10.30亿元，同比-9.11%；实现归母净利润0.76亿元，同比-31.57%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-19.46%。
    经营分析
    聚焦价盘修复，Q2主业依旧承压。25Q2美味鲜实现收入10.16亿元，同比-7.21%。1）分产品:受餐饮需求疲软影响，Q2收入整体承压。但酱油品类具备经营韧性，系公司加强定制化产品开发。25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.50/1.26/0.58/1.32亿元，同比分别+6.99%/-14.61%/-49.43%/+0.34%。2）分地区:受价盘管控影响，主销区依旧承压，其他区域逐步回暖，25Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元,同比+0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%。同期经销商净增加127家，公司持续开发经销商，其中中西、北部经销商增长较为明显。
    成本下行带动毛利率改善，费用投放致净利率承压。25Q2美味鲜毛利率/净利率分别为39.78%/6.89%,同比+2.93pct/-2.88pct，毛利率持续改善系原材料红利体现、产品结构优化、工厂效率提升。2）公司25Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.05/+0.37/+0.04/-0.18pct，销售费率增长系公司进行渠道改造、加大费用投放力度。3）其他子公司（中汇合创、中炬精工）业务转型收缩，聚焦盈利能力提升。25Q2公司综合毛利率/扣非净利率分别为39.39%/8.03%，同比+3.22/-1.03pct。
    产品和渠道积极调整，期待经营理顺后重启增长。产品端，以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。同时结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。
    盈利预测
    因行业需求疲软，叠加公司内部调整，我们下调25-27年利润19%/20%/19%，预计25-27年公司归母净利润分别为7.6/8.7/9.9亿元，分别同比-15%/+15%/+13%，对应PE分别为20x/17x/15x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

产品交付节奏修复，25H2有望提速

中航成飞(302132)
    业绩简评
    公司发布2025半年报：25H1实现营收207.02亿（-38.99%），实现归母净利润9.13亿（-68.33%），实现扣非净利润8.55亿（+1180.03%）；25Q2单季实现营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%；实现归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%；实现扣非净利润7.25亿，同比+1314%，环比+462%。
    经营分析
    25Q2公司营收稳健增长，产品交付节奏修复：1）公司25Q2营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%，或系产品交付节奏修复所致。2）公司25Q2归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%，归母净利润同比下滑；25Q2毛利率8.49%，同比-4.25pct，环比-2.56pct；归母净利率4.35%，同比-4.12pct，环比-0.38pct，或系半年度维度产品交付结构变化，核心规模化批产产品占比较少所致。3）公司25全年营收预算800亿元，25H1营收占全年预算的25.88%，展望25H2有望提速。
    合同负债和存货大幅增加，预付款项增加积极备货备产：1）新订单奠定发展新动能：公司25H1末合同负债187.2亿，较年初增加190.3%，系本轮景气周期中取得大订单和预收账款较多的主机厂。2）公司25H1末预付款项136.88亿，较年初增加176.3%；存货301.13亿元，较年初增加25.1%。3）我们认为，公司积极备货备产，随着产品交付节奏加快、结构改善，后续季度业绩有望提速。好飞机成飞造，公司军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品，公司高度重视军贸业务发展积极开拓国际市场。科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇：1）围绕高端航空武器装备研制持续开展核心技术攻关，在先进材料成型工艺与设备、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域不断突破，建成“黑灯工厂”等数智化制造能力。2）进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向，取得技术成果并完成产品初步开发验证，“文鳐”系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行，巡航能力国际领先。“成飞军团”强者恒强，产业集团发展提速：1）公司集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一身，是国内稀缺的产业集团式发展的核心主机厂。2）贵飞负责猛龙（歼10）部分部件的生产工作；长飞作为维修平台，可满足国内外维修需求。3）公司形成了以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系，拥有国家级、省部级等创新平台十余个。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为70/56/47倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

新堆投运对冲电价影响，核电部分业绩稳健

中国核电(601985)
    业绩简评
    8月27日晚间公司披露25年中报，1H25公司实现营收409.7亿元，同比+9.4%；实现归母净利润56.7亿元，同比-3.7%。2Q25实现营收207.0亿元，同比+6.4%；实现归母净利润25.3亿元，同比-10.4%。计划中期每股派息0.02元（含税）。
    经营分析
    福建两核电厂址将支撑25年电量同比增长。1H25公司控股核电上网电量935.5亿千瓦时，同比+12.1%，其中秦山、江苏、三门、海南核电电量同比基本持平或略降，福清核电发电量同比+26.5%，主因福清#4小修于10M24完成、漳州#1机组于1M25商运，贡献了电量同比增量。新能源继续维持电量高增，风电/光伏发电量分别同比+33.99%/+37.3%。
    业绩下降主因对中核汇能持股比例下降以及中核汇能净利润下降。公司对中核汇能的持股比例由1H24的70%下降至约62.7%，同时中核汇能1H25实现净利润11.4亿元，同比-31.7%，综合导致中核汇能贡献的归母净利润同比-38.8%。
    新机组投产带来折旧和管理费用增加。1H25公司固定资产折旧费用同比+18.7%、增幅约15.7亿元，主因新机组投产后部分在建工程转固。管理费用同比+17.1%、增幅约2.6亿元，主因新增项目投产后计入当期的管理费用随之增加。
    参股中国聚变能源公司，扩大新技术投入。根据7M25公司公告，公司本次向聚变公司投资金额10亿元、增资后持股比例达6.65%。核聚变为新兴能源技术，具有划时代意义。中核集团在聚变技术研发与试验方面处于主导引领地位。当前上市公司注资入股、预计开发进程有望加快。
    盈利预测
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润88.8/92.6/111.1亿元，EPS分别为0.47/0.49/0.59元，对应PE分别为19倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

电价拖累业绩，管理在建机组达20台

中国广核(003816)
    业绩简评
    8月27日晚间公司披露25年中报，1H25实现营收391.7亿元，同比-0.5%；实现归母净利润59.5亿元，同比-16.3%。2Q25实现营收191.4亿元，同比-5.2%；实现归母净利润29.3亿元，同比-16.5%。
    经营分析
    防城港#4投运贡献电量增长。1H25公司核电上网电量为1133.6亿千瓦时，同比+6.9%（子公司892.7亿千瓦时，同比+8.8%），主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+33.9%）；大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期。
    市场电价下滑、增值税返还减少影响业绩。受电力市场整体交易价格下降影响，1H25公司平均市场电价较上年同期下降约8.2%，致公司电力业务营业收入增幅小于电量增幅。此外，报告期内公司收到增值税返还约3.5亿元，同比减少62.2%，或因部分机组运行满规定期限后，返还比例开始退坡。
    年内4台机组获核准，管理在建机组升至20台。公司项目储备充足，根据当前进度表，预期集团开发的惠州与苍南厂址将在25~27年合计投运1/2/1台机组，公司体内开发的陆丰与宁德厂址将在27~29年合计投运1/1/1台机组；此外，核准后处于FCD准备阶段的机组有11台（体内开发7台+集团开发4台）。公司继续维持较高的项目获取节奏。
    盈利预测
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润100.8/101.5/115.2亿元，EPS分别为0.20/0.20/0.23元，对应PE分别为19倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

业绩持续改善，看好后续成长

东材科技(601208)
    事件
    8月28日，公司发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入24.31亿元，同比+4.23%；归母净利润1.90亿元，同比+19.09%。
    分析
    公司盈利能力同环比均有提升。2025年上半年，公司销售费用0.29亿元，同比+20.15%，主要系报告期销售代理费增加所致；管理费用0.47亿元，同比+19.92%，主要系报告期人工成本及房屋折旧费增加所致；财务费用0.54亿元，同比+26.88%，主要系报告期融资利息支出增加所致；研发费用0.91亿元，同比+7.92%。单二季度来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.14亿元，环比+5.56%，销量1.26万吨，环比+6.78%，单价9,002.73元/吨，环比-2.05%；新能源材料业务公司实现收入3.54亿元，环比+14.56%，销量1.44万吨，环比+13.39%，单价24,577.54元/吨，环比+1.26%；光学膜材料业务公司实现收入3.38亿元，环比+12.67%，销量3.05万吨，环比+15.97%，单价11,096.19元/吨，环比-2.70%；电子材料业务公司实现营业收入3.75亿元，环比+19.81%，销量1.88万吨，环比+23.68%，单价19,932.93元/吨，环比-3.13%；环保阻燃材料公司实现收入0.43亿元，环比+38.71%，销量4,954.22吨，环比+52.21%，单价8,672.46元/吨，环比-9.53%。
    公司加快推进产业化项目建设。2025年上半年，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段；同时，各基地公司积极开展以节能降耗、提质降本为目标的设备更新和技术改造，进一步推动产能升级，为产品交付和项目达产提供了稳定的保障。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.66亿/4.53亿/6.01亿元，EPS分别为0.41/0.51/0.67元，对应PE分别为43.28X、34.90X和26.33X，维持买入评级。
    风险提示
    特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。

血糖类产品稳步增长，CGM持续取得突破

三诺生物(300298)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入22.64亿元，同比+6%；归母净利润1.81亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-11%。
    从单Q2情况来看，公司实现收入12.22亿元，同比+9%；归母净利润1.09亿元，同比-7%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-9%。
    经营分析
    血糖类核心单品稳步增长，海外占比持续提升。上半年血糖类监测系统收入16.59亿元，同比+6.88%，占整体收入比重73.29%，公司海外市场实现收入9.97亿元，同比+7.06%，海外收入占比达到44.06%。其中美国市场收入7.44亿元，同比+7.06%。
    CGM产品持续取得突破，国内外推广同步进行。上半年公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。目前公司CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册证，在超60个国家上市销售。
    推动数智化转型，打造智慧医疗解决方案。公司致力于打造“Biosensor生物传感+S.oT物联网+智慧医疗+健康生活方式引导”的糖尿病及相关慢病数字管理模式，基于三诺物联网云平台（S.IOT）平台通过定义标准化软硬件通信协议、标准化的传输模式，标准化的设备物模型、实现了标准连接SDK对新老产品的兼容，使各慢病管理系统平台的集成更便捷、高效。上半年公司基于CGM产品上线了不同国家多语言的海外版APP，全新升级爱看健康APP鸿蒙版，通过AI模型，首创打通华为运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.26、5.18、6.42亿元，同比+31%、+21%、+24%，现价对应PE为28、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

业务总体稳健，盈利能力继续提升

学大教育(000526)
    2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收19.2亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长42.2%，接近此前业绩预告的下限。其中，Q2实现营收10.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长40.0%。
    经营分析
    收入增长整体稳健。公司上半年营收19.2亿元，同比增长18.3%，推测主要系个性化教育业务增长推动。根据半年报，公司目前个性化学习中心数量增长至300余所（2024年中报：超过240所），覆盖100余座城市，专职教师数量超过5200人（2024年报：超过4000人），产能扩张推动公司收入持续增长。截至6月30日公司合同负债约6.0亿元，同比增长3.7%，根据公司业务季节性，往往Q3是收款旺季，Q2的合同负债指标可参考性相对有限。
    Q2旺季利润较好释放，归母净利率提升2.6ppt。Q2是公司全年收入最高的季度，良好的收入增长，以及较好的成本管控带动下，经营杠杆得到释放。Q2公司毛利率39.81%，同比提升0.98ppt；销售费用率6.11%，同比提升0.18ppt；管理费用率13.05%，同比下降1.51ppt；研发费用率0.75%，同比下降0.23ppt；归母净利率14.82%，同比提升2.64ppt，再创双减后新高，整体盈利能力继续提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.31/2.85/3.44亿元，EPS为1.898/2.342/2.827元，公司股票现价对应PE估值为28/23/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    教培政策波动；职业教育新业务拓展不及预期；招生不及预期。

Q2轻装上阵，恢复增长势能

天味食品(603317)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.90亿元，同比-5.24%；实现归母净利润1.90亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-22.58%。其中，25Q2实现营收7.49亿元，同比+21.93%；实现归母净利润1.15亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+77.20%。
    经营分析
    库存低位轻装上阵，Q2环比大幅改善。1）分产品看，火锅底料低基数+补库存，淡季增长亮眼。龙虾料铺货节奏后置叠加食萃表现稳健，中式菜品增速维持高位。25Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.55/4.63亿元，同比+28.95%/+17.82%。2）分渠道看，线上高增系食萃、加点滋味持续拓展人群和场景，25Q2线下/线上分别实现营收5.39/2.04亿元，同比+9.54%/+66.69%。其中，25H1食萃收入/利润分别为1.37/0.24亿元，同比+20.52%/+30.88%。新增控股子公司加点滋味，实现营收1.33亿元，净利润708.11万元。3）分区域看，25Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.68/1.43/2.10/0.45/0.77亿元，同比+24.47%/-8.61%/+52.08%/+8.17%/+22.12%。单Q2公司经销商净增加136家至3183家，主要来自东部、西部区域。
    产品结构优化叠加成本下行，低基数释放业绩弹性。1）25Q2毛利率/净利率分别为36.96%/15.39%，同比+3.63pct/+3.86pct，毛利率优化系原料成本下行叠加产品结构改善。2）费率端受益于主动调整以及规模效应，25Q2销售/管理费用率同比-0.67pct/-0.82pct，其中25H1广告及市场费用为0.76亿元，同比-17.54%。
    看好公司主业持续修复，借助产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。随着经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，Q2基本面触底改善。食萃和加点滋味补齐持续补齐线上渠道短板，并帮助改善盈利能力。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季收入和业绩有望持续改善。
    盈利预测
    考虑到需求端承压，我们下调25-27年归母净利润24%/24%/22%。预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.5/7.3亿元，分别同比-10%/+15%/+12%，对应PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

新品类拓展优异，多因素影响短期盈利表现

乐歌股份(300729)
    8月26日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+29.56%/-19.47%/-26.58%到31.45/1.29/0.79亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+22.57%/-3.87%/-19.70%到16.00/0.77/0.53亿元。
    经营分析
    跨境电商：独立站稳健增长，新品类贡献亮眼。25H1跨境电商营收同比+9.16%至10.00亿元，其中独立站营收同比+11.22%至4.1亿元，独立站占跨境电商收入41%。品类方面来看，人体工学系列产品上半年实现收入13.83亿元，同比增长3.48%。电动沙发、人体工学椅等新品类增长优异，其收入占比约20%，带来新增长点。海外仓：欧洲市场表现突出，美核心仓作业效率持续提升。25H1海外仓收入同比+84.27%至收入15.59亿元，累计服务出海企业1744家，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利；美东、美西核心仓加大自动化与信息化投入实现有序扩仓，库容利用率、周转率提升，25H1包裹发件量同比增长超120%达910万件。
    业务结构+物流涨价致25H1毛利率有所下降。毛利率方面，公司25年H1毛利率同比-5.66pct至25.69%，25Q2毛利率同比-5.94pct到25.45%，预计主因一方面海外仓收入占比提升，另一方面尾程物流涨价及租金前置确认。分产品看，25H1人体工学系列产品/仓储物流服务毛利率分别+1.29/-5.31pct到41.46%/9.69%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.08pct至14.52%/4.19%/3.52%/0.03%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/-0.21/-0.04/-1.36pct至14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%。
    海外仓盈利提升可期，自主品牌业务有望较好平抑贸易摩擦。海外仓方面，考虑到美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海加速以及海外仓运营效率显著提升，海外仓业务规模有望延续高增速的同时盈利能力或逐步提升。自主品牌方面，依托极强的产品需求挖掘能力和开发能力，公司兼具品牌力和产品力，新品类快速开拓，依托海外运营经验及海外产能将有效应对贸易摩擦，后续增长依然可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为0.91/1.04/1.20元，当前股价对应PE为16.18/14.09/12.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运价格大幅波动；关税政策变化

第二季度营收增速回正，加强现金流管理

致远互联(688369)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司发布2025年报中期业绩：公司2025年上半年实现营收3.4亿元，同比下滑16.0%；毛利润同比下滑30.4%，主要系项目集成及其他应用成本增加，其中公司经销毛利润较2024年回暖，但直销毛利率较2024年有所下滑。公司2025年上半年扣非归母净利润为-1.3亿元，亏损同比扩大90.4%。
    2025年第二季度公司营收为2.3亿元，同比增长6.0%，为2024年第二季度以来首个营收增速转正的季度。2025年第二季度公司毛利润同比下滑18.0%；扣非后归母净利润为-0.7亿元，较上年同期亏损扩大71.5%。
    经营分析
    报告期内，公司加强对现金流及收入质量的管理，上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.6%，应收账款同比下滑18.3%。此外，2025年上半年公司直销签约金额同比增长20.2%，其中，签约合同金额达百万以上的订单金额同比增长72.7%，信创产品订单金额同比增长124.3%；签约的AI关联合同订单金额为0.47亿元，公司在AI相关业务中取得明显进展。
    海外业务方面，公司深度布点港澳、东南亚、中东市场，并积极拓展非洲、拉美等新兴区域，通过与中资出海企业、当地政府与企业的深度合作，积累了超300家海外政企客户服务经验，在国际市场树立起良好的口碑。生态构建方面，公司与华为深度合作，依托华为云昇腾算力底座、大模型技术及自研AI-COP协同运营平台，通过“昇腾云/盘古模型+DeepSeek模型+行业能力”的三重赋能模式，共同推动双方在技术、市场、产品与服务全方位合作升级。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2025年中报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为7.6/8.0/8.8亿元，同比增-10.0%/5.0%/10.0%；归母净利润分别为-2.7/-2.2/-2.0亿元，分别同比亏损扩大13.6%、同比亏损缩窄16.2%、同比亏损缩窄12.8%，分别对应4.7/4.5/4.0倍P/S，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期。

数据中心业务向海外拓展，新能源盈利触底回升

科士达(002518)
    2025年8月27日公司披露半年报，公司实现营收21.63亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长16.49%。
    经营分析
    数据中心收入持续增长，国内外市场不断拓展：公司数据中心业务收入13.29亿元，同比增长7.89%，毛利率33.3%，同比下降2.2pct。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，凭借深厚的技术积累和持续的创新能力，已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一。在海外市场，公司积极拓展头部ODM客户、代理商、运营商及EPC总包方，深化与电力设备大客户的合作，并加速布局北美、欧洲、东南亚等地区的数据中心市场，紧抓全球数据中心建设机遇。
    新能源业务触底回升，盈利能力逐步改善：公司新能源业务实现营业收入8.13亿元，同比增长26.38%，实现毛利率20.81%，同比下降2.02pct。其中光储充业务收入8.04亿元，同比增长28.02%，毛利率20.70%，同比下降1.17pct，较2024年全年提升4.07pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为29、24、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

业绩符合预期，数据中心&出海持续发力

明阳电气(301291)
    8月27日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入34.7亿元，同比+40.5%，归母净利润3.1亿元，同比+24.4%，毛利率21.0%，同比-2.3pct；Q2实现营业收入21.7亿元，同比+50.8%，归母净利润1.9亿元，同比+24.0%，毛利率20.5%，同比-2.9pct，毛利率下滑预计主要来自下游&产品结构变化影响，整体业绩符合市场预期。
    经营分析
    新能源装机高增、电网投资稳健增长，成套开关柜接近翻倍增长。“136”号文带动新能源抢装，25H1风电+光伏新增装机268GW，同比+99%；新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%；电网工程投资2540亿元，同比+24%。下游高景气带动公司三大核心产品线稳健增长：25H1箱式变电站实现营收18.7亿元，同比+16%；成套开关柜实现营收5.1亿元，同比+91%；变压器实现营收5.7亿元，同比+20%。各品类毛利率下滑，其中成套开关柜毛利率同比-4.7%，预计主要系低毛利数据中心下游占比提升影响。
    国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。
    ①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。
    管用管控得当，看好海风&海外直销业务占比提升带动公司盈利修复。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25H1销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/3.1%，同比-1.0/-0.1/-0.5pct，对冲毛利率下滑影响。未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%；实现归母净利润8.6/11.1/14.0亿元，同增30/28/27%。公司股票现价对应PE估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

血制品业务稳健增长，基因公司贡献增量

华兰生物(002007)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入17.98亿元，同比增长8.80%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长33.41%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入9.31亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.62%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长30.38%。
    经营分析
    血制品业务保持稳定增长，产品结构均衡。血液制品业务实现营业收入173,823.62万元，与上年同期相比增长7.49%，实现净利润50,189.42万元，与上年同期相比增长18.51%。分产品看，公司人血白蛋白实现收入6.95亿元，同比增长7.95%，毛利率为52.53%，同比增加3.27个百分点；静丙实现收入4.53亿元，同比减少1.36%，毛利率为40.62%，同比减少10.51个百分点；其他血液制品实现收入5.88亿元，同比增长15.10%，毛利率为59.21%，同比增加8.98个百分点。
    积极推进采浆工作，采浆量持续提升。重庆市丰都县单采血浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，单采血浆站的增加为采浆量的增长奠定基础。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，2025年上半年，公司采浆量共计803.66吨，较上年同期增长5.23%。
    类似药收入持续增长，关注创新药研发进展。公司参股公司华兰基因的贝伐单抗开始销售，上半年实现销售收入0.59亿元。创新研发方面，公司Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展III期临床试验。基因公司研发的利妥昔单抗注射液目前正在CDE技术审评中；阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗注射液已经完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。报告期内华兰基因与国内某知名公司签订《临床前研究数据授权协议》，将其CD3xBCMA双抗临床前数据、临床批件申报资料等资料以总额6800万元的里程碑款项授权给国内某知名公司和其唯一被许可方。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为26、23、20倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

业绩符合预期，新业务布局加速

信捷电气(603416)
    8月27日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入8.8亿元，同比+10.0%，归母净利润1.3亿元，同比+0.4%，毛利率38.3%，同比-0.2pct；Q2实现营业收入4.9亿元，同比+6.9%，归母净利润0.8亿元，同比-1.3%，毛利率38.4%，同比+0.3pct，Q2业绩符合市场预期。
    公司公告拟投资约8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目，其中购买土地约5000万、厂房建设投入约4.5亿、设备及其他投入约3.5亿，项目建设周期拟为24个月。
    经营分析
    核心业务稳健增长，国际化战略成效显著。
    1）PLC：25H1实现收入3.1亿元，同比+0.5%，根据MIR数据，公司国内小型PLC市占率8%，内资品牌排名第一，基本盘保持稳定。公司积极研发大型PLC，并加大对中型PLC的投入，向新能源、半导体等高端制造领域拓展有望打开新的增长空间；2）驱动系统：实现收入4.3亿元，同比+19%，其中步进电机和变频驱动产品实现收入约5000万元，同比+50%，全年有望维持较快增长。
    公司持续聚焦大客户战略，与智慧矿山、智慧物流等领域与客户建立了长期的战略合作，同时加大海外拓展布局，围绕俄罗斯、中东、东南亚、日韩等区域重点发力，H1海外订单同比增速近50%。新兴行业拓展步伐加快，人形机器人业务取得实质性突破。
    公司加快具身智能产业布局，无框力矩、编码器和空心杯电机已实现小批量销售，并通过参股公司长春荣德向国内头部机器人公司累计销售超万套编码器，覆盖了近30家本体及核心模组厂商。此外公司与华为云联合打造双臂协作智能焊接机器人和智能移动双臂分拣机器人等标杆项目，看好机器人业务加速商业化落地。销售&研发费用投入影响短期利润，看好公司长期增长潜力。
    25H1公司销售/研发费用率为10.3%/9.7%，同比+0.6pct/+0.1pct，主要系公司为推进大客户战略和直销转型扩充人员，同时研发投向大型PLC、高端伺服及人形机器人核心部件等领域。看好公司大客户、新兴业务战略持续深化，长期增长动能充足。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司25-27年实现归母净利润2.7/3.4/4.0亿元，同比+19/25/19%，现价对应PE为34/27/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

AI缝纫机、服装机器人成长前景广阔

杰克股份(603337)
    2025年8月27日公司发布25年半年报，1H25实现营收33.73亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长14.57%。其中2Q25实现营收15.8亿元，同比下降1.61%，环比下降11.88%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长1.28%，环比下降5.69%。
    经营分析
    受国内市场低景气影响2Q25业绩走弱，但公司内销数据显著好于行业。根据缝制机械协会信息，在各下游主要行业普遍产销、出口等放缓的不利形势下，加之美国关税政策造成的短期重大不确定性影响，上半年我国缝制设备内销同比约下滑30-35%左右。受行业低景气影响，公司1H25国内收入15.81亿元，同比下降10.86%，但数据显著好于行业。考虑公司并不是直接对美出口，关税的影响造成的主要是短期不确定性，需求并没有消失只是被推迟，3Q25内销景气度有望回暖。
    外销上半年高增长，AI缝纫机发布在即，进一步强化出海逻辑。公司1H25实现外销收入17.85亿元，同比增长22.82%，同时由于外销毛利率高于国内5.83pcts，对业绩形成显著拉动。公司自主研发的高端AI缝纫机已成功进入多家大客户放样，计划于2025年下半年正式推向市场。公司AI缝纫机智能化水平显著领先行业，而公司之前在海外很多大客户中的份额还有较大提升，后续有望借助该产品加速大客户突破，进一步强化出海逻辑。
    持续看好公司服装机器人业务布局。根据公司公告信息，随着AI人工智能及人形机器人技术的快速演进，公司持续推动AI人工智能、人形机器人与服装机械工艺、服装智能制造的深度融合，并已取得阶段性突破，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。我们认为在服装厂垂类场景中，公司在企业规模、研发投入、数据积累等方面均有明显优势，公司在该领域推出机器人以实现服装制造全链路自动化落地能够有效解决行业痛点，提升自己产品附加值的同时也助力客户实现降本增效，持续看好公司机器人业务布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元，对应当前PE24X/21X/18X，考虑公司出海前景，同时积极布局机器人领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外开拓不及预期，机器人业务进展不及预期，股东减持风险。

Q2抢装带动盈利改善，9月价格有望修复

福莱特(601865)
    业绩简评
    8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收77.4亿元，同比-28%；实现归母净利润2.61亿元，同比-83%。其中Q2实现营收36.6亿元，同比-26%、环比-10%，实现归母净利润1.56亿元，同比-79%、环比+46%。
    经营分析
    抢装带动Q2均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45亿元、同降28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因24H2行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2公司销售毛利率环比提升4.93PCT至16.65%，测算公司单平净利显著提升。
    7月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降9月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5月起光伏玻璃价格快速下跌，7月2.0mm光伏玻璃价格跌至10.5元/平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025年至今行业冷修合计产线1.5万吨/日，其中7月冷修7750吨/日，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能下降至16400吨/日。8月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至8月21日行业库存下降至24.02天，较7月高点下降33%，据SMM，9月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。
    经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2经营活动产生的现金净流量12.3亿元，同比+8%、环比+639%。上半年公司计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值1.41亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失1.13亿元。
    盈利预测、估值与评级
    根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至5.0、17.7、26.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年78/44、22/12、15/8倍PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

业绩符合预期，下游抢装加速在手订单验收

捷佳伟创(300724)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入83.72亿元，同比+26.41%，实现归母净利润18.30亿元，同比+49.26%；其中二季度实现营业收入42.73亿元，环比+4.24%，实现归母净利润11.22亿元，环比+58.47%，业绩符合预期。
    经营分析
    公司订单验收加速，二季度盈利能力显著回升：二季度公司经营性现金流为-15.83亿元，环比转负，主要由于公司与上下游客户的付款和回款节奏不同，同时因诉讼受到冻结的款项达到4.63亿元，对公司现金流产生影响。上半年光伏行业下游抢装利好电池环节开工率，公司设备加速验收，二季度公司计提减值0.23亿元，较Q1环比下降86.86%；盈利方面，Q2实现毛利率31.69%，环比+4.17PCT，实现净利率26.27%，环比+8.99PCT，盈利能力显著回暖，随着在手订单完成验收，后续款项转化有望对公司业绩形成支撑。
    钙钛矿设备逐步迈入收获期，全自研半导体湿法设备为行业提供高性价比方案：公司TOPCon电池设备生产领域保持领先的市场占有率，钙钛矿方向持续突破，自建中试线在SNEC PV+2025第十八届国际太阳能光伏与智慧能源展览会上获得“兆瓦级翡翠奖”，PVD、RPD设备陆续中标头部企业钙钛矿项目订单，并且公司推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，助力客户实现降本增效，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。半导体领域，子公司创微微电子实现湿法设备全流程自主化开发，产品覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体及先进封装等，最新推出的12英寸无篮槽式湿法设备，适配45-90nm以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过95%，获得行业关注。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为28.22/12.73/10.67亿元，对应EPS分别为8.12、3.66、3.07元，当前股价对应PE分别为10/23/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。