海外仓靓丽成长，爬坡拖累短期业绩释放

乐歌股份(300729)
    业绩简评
    4月20日公司披露24年报，24A营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比-47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比-20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（-39.71%），扣非归母净利0.61亿元（-38.63%），业绩超预期。
    经营分析
    跨境电商：独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元
    （+2.09%/+23.02%），销售额11.43/8.63亿元，买家数量88.61/34.15万位，人均消费金额1290.25/2526.89元。在消费分层的大环境中，独立站满足消费者定制化需求、提升高端产品占比，营收高于亚马逊等第三方平台，且能够实现近2倍的人均消费金额。24A公司自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84%，自主品牌影响力进一步提升。
    海外仓：保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。24A营收24.23亿元（+154.76%）。2H营收15.72亿元（+167.5%），截至24A，公司在全球拥有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超过1100万个（+120%）。24A海外仓毛利率10.37%（同比-2.32pct），毛利率承压原因：1）海外仓运营面积大幅增加，受新会计租赁准则租金前置影响，24A确认租赁负债利息费用0.7亿元（+99.87%），费用有望后续随租赁期推移逐步下降；2）新仓货架安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡。公司作为FedEx的全球Top100客户，享有较好的尾程价格优势，伴随爬坡推进，盈利能力后续有望持续改善。
    升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展潜力，预计25-27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料、海运价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险。

金、锑涨价驱动业绩大增，看好全年业绩表现

湖南黄金(002155)
    事件
    4月22日公司发布2025年一季报，1Q25实现收入131.21亿元，环比+91.58%，同比+67.83%；归母净利润为3.32亿元，环比+84.92%，同比+104.63%。
    点评
    业绩符合预期，金、锑价格上涨驱动业绩高增。1Q25锑、金均价分别环比+76.90%、+37.22%至16.04万元/吨、671元/克，1Q25公司非标金销量同比增加，量价齐升驱动公司业绩显著增长。1Q25公司毛利环比/同比分别+8.31%/+44.57%至6.39亿元；毛利率环比/同比分别-3.74pct/-0.78pct至4.87%，我们认为非标金业务占比显著提升或为公司整体毛利率下降主要原因。
    套保浮亏拖累整体业绩表现。1Q25末公司其他综合收益较年初减少6,920.30万元，减幅2524.96%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致。
    降本增效推进，资本结构优化。1Q25公司期间费用、期间费率分别环比-27.72%、-2.69pct至2.16亿元、1.65%，主要原因系研发费用显著下降，1Q25公司研发费用环比、同比分别-55.81%、-24.00%至0.57亿元；公司1Q25末资产负债率为14.42%，环比、同比分别-0.51pct/-0.60pct，持续降至低位。
    高增长目标开始逐步兑现。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%；1Q25公司收入大增系非标金销量显著增长，公司高成长目标开始兑现。关注锑价第三次上涨。近期溴素价格有所回落，据卓创资讯短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，我们认为对锑价压制有望进一步解除；溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，我们继续看好锑价内外同涨趋势。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为521/546/576亿元，归母净利润分别为22/25/29亿元，EPS分别为1.85/2.08/2.45元，对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

AI业务接力成长，加速智算建设

中国移动(600941)
    2025年4月22日，公司发布2025年第一季度财报。Q1单季度实现营收2637.60亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润306.31亿元，同比增长3.38%。
    经营分析
    电信行业端承压，高股息属性仍具吸引力：2025年前2月电信行业端增量不增收，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.9%，远低于同期电信业务总量7.6%的增速。公司主营业务收入增幅亦随之放缓，1Q25主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%。公司1Q25经营活动现金流量净额同比下降45%，主要因公司主动加快对中小企业及农民工付款进度，履行社会责任。EBITDA率同比略有回升，我们认为主要系折旧压力减轻等因素造成。公司归属于母公司股东权益同比增长2.5%，高股息属性仍具吸引力。
    政企与新兴市场收入占比持续提升，看好移动云业务加速放量：1Q25年移动业务客户数下滑至10.03亿户，增长见顶。通话时长、上网流量齐降，个人市场业务承压。公司政企市场与新兴市场的收入占比进一步提升。其中，移动云收入于2024年突破千亿，同比增长20.4%。得益于DeepSeek的发展，公司智算算力利用率已提升至68%，总体资源售卖率达77%。其中约60%通过超融合一体化部署，约30%通过裸金属方式部署，约10%通过公有云调用。我们预计2025年移动云业务将加速放量。
    智算规模领先，AI业务驱动成长：我们认为在个人、家庭市场等传统业务承压的背景下，云和数据中心业务已成为运营商增长的主要驱动力。公司把握AI浪潮，加强算力投入，宣布建成全国首个四算融合（通算、智算、超算、量子计算）的算力网络，算力服务器规模超100万台，智算规模超43EFLOPS，智算规模处于行业内领先水平。我们看好AI业务给公司带来的成长性。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.77/16.03/15.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

业绩超预期，自主品牌建设加速推进

匠心家居(301061)
    业绩简评
    4月22日公司发布24年年报，24全年公司实现营收25.5亿元，同比+32.6%；实现归母净利6.8亿元，同比+67.6%。其中24Q4公司实现营收7.0亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为2.5/2.2亿元，同比+197.2%/+198.6%，整体业绩表现超预期。
    经营分析
    客户拓展数量与采购规模持续提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长：分产品来看，24全年公司智能电动沙发/床/配件实现营收19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，其中24H2分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2%。24全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3%。电动沙发量价齐升，有力带动业绩超预期增长。公司24年新增96家美国零售商客户（其中Q4新增28家客户），其中14家位列全美前100家具零售商榜单，客户结构持续优化。24年前30大客户中25家实现业务增长，在美国主流零售渠道的渗透率和影响力不断增强。自主品牌业务推进顺利，截止25Q1店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破500家（24Q3末数量超150家），初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络，自主品牌全球化布局迈出关键一步。
    毛利率提升显著，费用控制优异：2024全年毛利率同比+5.4pct至39.4%，24Q4毛利率同比+14.3pct至54.3%，预计主因公司持续推进自主品牌业务叠加规模效应越发明显（原材料成本、制造费用等优化明显）。费用率方面，24全年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct至2.7%/4.1%/4.9%。其中，24Q4销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct至1.8%/5.8%/4.9%，整体费用管控优异。此外，24年财务费用同比-2.1pct至-3.6%，主因汇兑收益及利息收入增加，其中24H2汇兑损益达2420万元。
    自主品牌发展确定性正逐步提升，理性看待关税影响：25Q1末公司已顺利实现此前在美国建设500家MOTO Gallery的规划，并且MOTO Gallery在终端市场的表现持续强劲，初步验证自主品牌店中店模式的可行性，后续自主品牌增长确定性正显著提升。此外，目前美国关税政策虽然持续扰动中国出口企业，但应理性看待对公司影响，主因：1）公司具备完备的越南产能，目前美国对东南亚对等关税推迟90天执行，部分订单通过提前交货应对后续关税；2）公司正探索多元化市场布局与提升本地化交付能力；3）公司自主品牌建设已越发顺畅，产业链议价能力或将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为4.71/5.54/6.60元，当前股价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

海外收入高增，业绩超预期

山推股份(000680)
    业绩简评
    2025年4月22日，公司发布24年年报，24年公司实现收入142.19亿元，同比+25.12%；实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%。全年业绩超市场预期。其中单Q4实现收入43.8亿元、同比+14.27%，归母净利润4.28亿元，同比+52.46%。
    经营分析
    海外市场收入保持增长，24年海外收入占比超过55%，带动整体业绩释放。根据公告，24年公司海外收入为74.11亿元（同比+26.08%），海外收入占比达到52.12%。从毛利率来看，24年公司海外市场毛利率达到27.35%，同比+3.30pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。
    盈利能力持续提升，降本增效带动业绩增长。公司产品结构持续优化，2024年公司整体毛利率达20.05%，同比+1.61pcts。整体规模效应显现，2024年期间费用率为10.77%，同比-1.74pcts。公司积极开展“质量、创新、降本”管理提升活动，降本控费成效显著。
    回购提议彰显长期增长信心。公司董事长提议以自有或自筹资金通过集中竞价方式回购1.5-3亿元，目标在未来合适时机用于股权激励、员工持股计划等，彰显管理层对公司长期业绩增长的信心。
    资产质量向好，周转效率、ROE水平明显。根据公告，24年公司ROE（加权）为16.94%，同比+2.27pcts；从应收账款周转效率来看，24年公司应收账款周转天数102.64天，同比减少4.8天；公司整体资产质量有所提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为161.08/187.31/218.27亿元，归母净利润为13.32/16.43/21.33亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转

铖昌科技(001270)
    事件简评
    2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04%。2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06%。
    经营分析
    受下游行业需求递延等影响致2024年业绩承压：多因素致公司2024年业绩承压：1）下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟，公司产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢。2）研发投入高增，公司2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升。3）信用减值损失计提4958万元。但公司主动优化经营质量，4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct，存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升，为后续订单释放提供空间。
    卫星+机载双轮驱动，1Q25业绩反转验证：收入端看，多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付。利润端看，规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct。2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化。我们认为公司将进入新的成长周期。
    T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局：低轨卫星进入发射集中窗口期；同时，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长。公司是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中，有望充分受益于卫星、军工双赛道的发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。

品类红利释放，Q1顺利开门红

盐津铺子(002847)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2024年报及2025年一季报。24年实现营收53.04亿元，同比+28.89%；实现归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%。25Q1实现营收15.37亿元，同比+25.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%。
    高势能品类驱动，Q1收入延续25%+高增长。1）产品端，聚焦魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋打造子品牌，强化大单品效应。24年辣卤零食/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，分别同比增长32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。其中核心品类辣卤魔芋收入为8.38亿元，同比+76.09%。2）渠道端，24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。其中海外市场24年销售额6273万元，23年同期仅31万元，出海进程提速。3）25Q1收入延续高增长，预计系魔芋、鹌鹑蛋等品类持续放量。
    渠道结构扰动，利润率短期承压。24年/25Q1净利率12.1%/11.6%，同比-0.2pct/-1.5pct。利润率下降主要系产品/渠道结构变化，其中辣卤类、蛋类零食增速较快，但毛利率偏低（24年分别为31.6%/22.1%）。另外零食量贩、山姆会员店等渠道增速较快，估算其毛利率低于其他渠道。随着规模效应释放，期间费率有所优化。24年销售/管理/研发费率12.50%/4.13%/1.50%，同比-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct。另外政府补助增厚利润，23年/24年分别为6kw/1.24亿元。
    产品矩阵日趋完善，看好多元化、全球化战略推进。产品端，公司聚焦魔芋、蛋类、海味、芒果干等强势品类，全面推进各渠道分销、抢占端架陈列，提升市占率。渠道端，公司持续深化与零食量贩、会员商超系统合作力度，并在电商渠道布局差异化溢价型产品，利润率有待改善。同时25年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地、精耕东南亚，开拓日韩、欧美市场。差异化产品策略叠加供应链智能化升级，公司净利率有望逐季改善。
    盈利预测
    预计25-27年公司利润率分别为8.2/10.3/12.5亿元，同比+28%/26%/22%，对应PE分别为28/22/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

业绩加速释放，订单充足支撑后续成长

杰瑞股份(002353)
    业绩简评
    2025年4月22日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现收入26.87亿元，同比+26.07%，归母净利润4.66亿元，同比+24.04%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比+28.37%，经营活动产生的现金流净额10.67亿元，同比+409.68%。
    经营分析
    短期毛利率略下滑，经营现金流向好。根据公司公告，25Q1公司毛利率为31.43%，相对24年下降2.27pct，原因或为公司一季度订单交付结构变动所致。2024年公司海外新增订单同比+65.37%，高于整体新签订单的增速（+30.64%），看好高毛利的海外订单交付带动公司毛利率回暖。25Q1公司持续执行收现举措、收到工程项目大额收款，收取销售商品和提供劳务的款项高于同期，25Q1公司经营活动产生的现金流净额达10.67亿元，同比+409.68%，经营质量持续向好。
    订单维持高增长，业绩有望保持稳步上扬。25Q1公司营收同比+26.07%，收入增长带动利润释放，同期归母净利润达4.66亿元，同比+24.04%。24年公司新签订单为182.32亿元，同比+30.64%，公司存量订单为101.55亿元，同比+34.52%，新签&存量订单高增长。25Q1合同负债达14.74亿元，同比+58.27%，随着订单持续释放，公司业绩有望维持高增长。
    以中东为核心辐射中亚、东南亚，看好海外业务中长期增长。公司积极在阿联酋迪拜新建生产及办公基地，深度布局中东，辐射中东、北非、中亚及东南亚市场。24年11月公司收到ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函，项目总金额约为65.55亿元，建设期42个月，目前项目已经开始执行。中东是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场，公司与ADNOC的合作有望进一步增加公司项目经验和品牌认可度，看好公司以中东为核心辐射中亚、东南亚，实现多点开花。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为158.12/184.34/208.02亿元、归母净利润为30.78/36.00/40.97亿元，对应PE为10/9/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

业绩持续快速增长，LPO、AEC等新型光模块成为新看点

新易盛(300502)
    2025年4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入86.47亿元，同比增长179.15%；实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%。2025年一季度公司实现营业收入40.52亿元，同比增长264.13%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.54%。
    经营分析
    业绩持续快速增长，毛利率净利率大幅提升：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货的快速增加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年公司实现毛利率44.72%，同比增长13.73pct；实现净利率32.82%，同比增长10.6pct。2025年一季度公司延续了业绩快速增长趋势，增速超200%。
    高速率光模块需求旺盛，将带动公司业绩持续提升：根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G。随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。根据公司公告，公司1.6T光模块已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段。高速率光模块需求旺盛将带动公司业绩持续增长。
    LPO、AEC等新型光模块放量有望带动公司业绩与盈利能力提升：LightCounting预计英伟达2025年可能少量部署每通道200G的LPO方案。QY Research预计2029年全球LPO光模块市场规模将达6.8亿美元。云服务提供商正在积极推动ASIC设计，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。根据LightCounting预测，2028年高速线缆市场规模将达到28亿美元。公司在LPO和AEC相关产品侧已做了充分的储备，有望为公司打开第二增长曲线，引领公司未来业绩持续高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为172.34/234.19/297.30亿元，归母净利润为53.91/71.60/91.90亿元，对应PE为11/8/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

血管介入业务高速增长，PFA产品有望逐步放量

惠泰医疗(688617)
    业绩简述
    2025年4月22日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入20.66亿元，同比+25%；归母净利润6.73亿元，同比+26%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37%。
    2024Q4公司实现收入5.41亿元，同比+24%；实现归母净利润1.45亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+25%。公司同时发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现收入5.64亿元，同比+24%；实现归母净利润1.83亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.81元，同比+32%。
    经营分析
    血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利。2024年公司冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。分地区来看，公司境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。
    埃普特产能扩张及优化成果显著，保障公司长期利润空间。2024年子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，二期项目预计2025年可以投产。产能扩容后血管介入产品年产能力可达到40亿元。同时公司持续开展智能制造和精益生产，较2023年同期，湖南埃普特各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%。
    重视创新研发投入，脉冲消融PFA产品有望逐步放量。2024年公司研发投入2.91亿元，同比+22.12%，占收入比例达到14.06%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域，脉冲消融新产品将为公司电生理业务带来新的增长极。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.81、13.91亿元，同比+28%、+25%、+29%，现价对应PE为51、41、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

在手订单再创新高，业绩弹性有望逐步释放

东方电缆(603606)
    2025年4月22日，公司披露2025年一季报，Q1实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长28.2%。
    经营分析
    海底电缆与高压电缆收入同比大增219%：公司对业务收入披露口径进行调整，具体如下：1）电力工程与装备线缆（原陆缆系统-高压陆缆）Q1实现收入8.85亿元，同比+53%；2）海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入11.96亿元，同比+219%，主要受益于国际化水平提升，外销收入增长；3）海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约0.65亿元。
    在手订单再创新高，项目开工加速业绩弹性有望逐步释放：截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，环比3月21日增长5%，再创历史新高。分结构来看，海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。一季度以来，国内海风项目开工加速，公司前期中标的高附加值海缆项目青洲五、七，帆石一海风项目均已全面启动海上施工，其中青洲五、七柔送出缆敷设在4月初启动，年内确收可能性持续提升，看好公司高毛利订单逐步兑现带动业绩弹性释放。规模效应摊薄期间费用，存货、应收周转加速。公司25Q1期间费用率为7.1%，同比下降2.2PCT，其中销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.8%/3.2%，分别同比-0.65/-0.9/-0.68pct。公司加大存货、应收账款管理力度，一季度存货、应收周转天数分别为108、139天，分别同比下降90、47天，较24Q1明显加速。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为17.2、22.4、26.5亿元，对应PE为21、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目建设进度不及预期、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

现金流表现突出，Q4扣非业绩改善明显

四川路桥(600039)
    事件简评
    2025年4月22日，公司披露2024年报，实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%；归母净利润72.10亿元，同比下降19.92%；扣非净利润63.40亿元，同比下降29.69%。其中Q4收入353.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润24.37亿元，同比增长94.97%；扣非净利润16.38亿元，同比增长26.61%。
    经营分析
    （1）Q4扣非业绩改善明显。Q4扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%。归母净利同比高增95%，增速快于扣非业绩，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务，产生股权投资收益7.73亿，Q4投资收益合计8.20亿元，而去年同期为1.31亿元。Q4毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，环比-0.03、+0.74pct。资产+信用减值损失1.72亿元，同比-75.14%。
    （2）工程进度影响全年收入，现金流、分红较好。全年收入略有下降，主因工程建设板块阶段性衔接影响。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、清洁能源、公路投资运营收入分别为929.52、67.06、33.43、6.10、28.84亿元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、净利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。经营性现金流净额34.27亿元，同比转正，主因本期对外支付、税费支出减少。2024年累计分红金额预计为（含中期分红）36.06亿,占归母净利润比例为50.02%，公司规划将2025-2027年的现金分红比例上调至不低于60%，预计2025年股息率达6.5%以上。
    （3）25Q1基建订单增速亮眼。2024年累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4新签606.25亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为9x、8x、8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。

汽车零部件稳中有升，丝杠导轨前景广阔

贝斯特(300580)
    事件
    2025年4月20日公司发布24年报和25年一季报，24年实现营业收入13.57亿元，同比增长1.03%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长9.58%。1Q25实现营业收入3.5亿元，同比增长1.89%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长0.23%。
    点评
    涡轮增压零部件稳健增长。2024年公司涡轮增压零部件实现收入10.58亿元，同比增长4.28%，22至24年复合增速9.83%，为公司带来稳健业绩增长，保障公司向新能源汽车零部件、滚动功能部件等新方向进行转型升级。
    新能源汽车零部件快速增长：公司多方位布局新能源汽车领域，相关产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等，同时布局了氢燃料电池汽车零部件。随着公司新增产能落地，24年新能源汽车零部件产销量同比增长均超过30%，后续新能源汽车零部件收入占比有望持续提升。
    丝杠导轨实现机床小批量订单交付，后续有望实现更多客户突破：公司子公司宇华精机生产的高精度滚动丝杠副和直线导轨副产品已经取得国内知名机床厂商的成功验证和广泛应用，2024年已顺利达成小批量订单的滚动交付，滚珠丝杠精度等级可达C0级。在汽车领域实现了新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成了首次客户交样，人形机器人领域行星滚柱丝杠为未来批量供货做好了技术和设备储备。后续有望实现更多客户突破，成长前景广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润3.26/3.75/4.63亿元，对应当前PE分别为40X/35X/28X，考虑公司汽车零部件业务稳中有升构筑业绩安全垫，丝杠导轨业务成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    机器人量产延后，丝杠导轨进展不及预期，下游汽车销量不及预期，新能源汽车零部件客户开拓不及预期。

营收恢复增长，紧抓AI发展机遇

中兴通讯(000063)
    2025年4月22日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53亿元，同比下降10.50%。
    经营分析
    营收恢复增长，战略升级已初见成效：公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。公司近年持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，当前已初见成效。一季度公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。
    紧抓AI机遇，推动公司业绩重回增长轨道：三大运营商最新财报显示，2025年算力投资将保持20%以上的增长；互联网头部企业未来三年AI投资将超5000亿。AI成为驱动未来3-5年ICT行业攀升的核心引擎。1）在算力侧，公司推出系列化智算、通算服务器、配套能源等解决方案，训推一体机支持DeepSeek等多种模型，帮助客户AI应用高效落地。2）在大模型方面，公司践行“1+N+X”策略，打造一个基础模型库、若干领域模型及多种多样的场景应用。3）在AI端侧应用方面，公司强化AI手机和AI家庭布局。面向消费者场景，提出了“AI for All”战略。基于星云AI OS，公司布局全系列AI终端，以实现人、车、家全场景互联，提升产品面向个人和家庭的市场竞争力。AI的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。自研芯片业务抬升估值空间：公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度400GE/800GE框式交换机采用自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为93/102/109亿元，对应PE为17/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

业绩贴近预告中枢，持股计划彰显发展信心

欧圣电气(301187)
    2025年4月17日，公司披露2024年年度报告，24年实现营收17.6亿，同比+45.1%，归母净利润2.5亿，同比+44.9%，扣非净利润2.4亿，同比+50.2%；其中Q4实现营收4.6亿，同比+20.6%，归母净利润6886.7万，同比+37.4%，扣非净利润6479.0万，同比+40.2%。
    经营分析
    北美气动工具市场复苏+区域拓展+品类扩张多因素作用下，营收实现高增长。公司24年营收实现45%以上的快速增长，主要受益于：1）北美气动市场消费复苏。公司主要客户去库结束、采购规模提升，带动订单量回升。2）公司区域拓展效果良好。公司持续开拓欧洲、拉美、澳洲、中东等新市场，报告期内，公司收购了德国Producteers品牌，有望承接优质客户和全球产能，加速拓展欧洲新市场。3）公司品类持续拓展。报告期内，公司研发了大量新的产品品类，成为公司业绩增长的新动力。
    毛利率同比略降，整体费用率有优化。24年公司整体毛利率为34.1%，同比-1.7pct。费用率方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.5%/4.5%/-1.5%，同比分别-1.3pct/+0.2pct/-1.0pct/+1.6pct，整体费用率同比优化0.5pct。综合影响下，24年公司实现归母净利率为14.4%，同比持平。
    发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布25年员工持股计划，考核目标为营收增速，100%解锁、80%解锁目标对应25/26/27年同比增速分别为20%/28%/28%、14%/21%/21%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025/2026/2027年EPS为1.7/2.2/2.9元，当前股价对应PE估值为18/14/11倍。公司深度绑定下游核心渠道，新市场、新品类拓展效果良好，扩张+区域拓展逻辑下公司高速成长可期，具备较强alpha，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

主营业务稳定，布局新材料和生命科学

利安隆(300596)
    事件
    4月21号，公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入56.87亿元，同比+7.74%，实现归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。
    分析
    2024年年度，公司销售费用1.65亿元，同比+20.54%。管理费用2.33亿元，同比+25.41%。财务费用0.26亿元，同比-32.40%，主要系本期利息收入增加所致。研发费用2.47亿元，同比+5.89%。主营业务稳中有增。2024年年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入17.30亿元（同比+7.99%），毛利率19.38%，同比+2.28个百分点；光稳定剂业务实现营业收入20.86亿元(同比+11.31%)，毛利率33.20%，同比+1.25个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.14亿元（同比-3.77%），毛利率8.36%，同比+1.2个百分点；润滑油添加剂实现营业收入10.64亿元（同比+15.40%），毛利率9.95%，同比-1.90个百分点。
    前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，并建有6吨核酸单体中试车间，于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。小核酸原料技术方面，公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证，产品已正式进入下游客户供应链体系。分子诊断产品和技术方面，公司的dNTP，ddNTP产品经过了众多客户试用，达到了国内先进水平，开发出了差异化的dNTP产品，并与70多家客户产生了订单合作。新材料方面，公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：完成宜兴创聚（股权占比51.1838%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，引进海外先进技术和海外基地生产能力。（2）客户端：与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。
    盈利预测
    我们预测2025-2027年公司收入分别为62.22、70.10、81.34亿元，归母净利润分别为4.82、5.30、6.12亿元，对应EPS分别为2.098、2.309、2.664元/股，对应的PE分别为13.21X、12.00X、10.40X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

组件封装引领光伏制造再全球化，独立电池片供应龙头迎价值重塑

钧达股份(002865)
    2025年4月21日，公司发布关于刊发境外上市股份（H股）发行聆讯后资料集的公告。根据招股书，公司港股募集资金拟用于1）建设5GW光伏电池海外生产基地；2）用于研发先进的光伏电池技术；3）建立及加强海外销售业务及分销渠道；4）用于营运资金及一般公司用途。
    事件点评
    海外产能如期推进，强化公司盈利弹性：本次拟投资建设的阿曼项目预计总投资金额5.6亿美元（视未来调整而定），其中一期5GW预计投资金额2.8亿美元，将于2026年开始商业化生产，并将根据一期进度审慎推进二期建设。同时，公司已与一家领先的北美光伏组件企业订立谅解备忘录，双方将积极探讨及探索潜在合作机会，该企业拟于2025年向公司阿曼产能购买1-2GW光伏电池，侧面印证美国本土进口电池片需求旺盛；另一方面，根据我们测算，随着美国对等关税落地，全球输美产能成本曲线更加陡峭，美国本土组件+阿曼电池产能盈利有望达到7美分/W以上（详细测算见下文），公司阿曼产能作为低税率输美产能的稀缺性增强，投产后有望带动进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利弹性。兼顾“守正”与“出奇”，全面探索光伏电池量产路径：公司MoNo2系列N型TOPCon电池创新性叠加半片边缘钝化及波浪背场技术，2024年平均量产转换效率提升0.5%，双面率达到90%，单瓦非硅成本降低约30%，保持核心竞争优势，进一步拉开与行业TOPCon存量产能的成本差距，加速行业出清进程。除了持续推动N型TOPCon电池降本增效，公司还积极开展HJT、钙钛矿叠层光伏电池及xBC等尖端技术的研发、并推动量产，截止2024年末，公司中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5%，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，坚持“预研一代、测试一代、量产一代’的研发理念，稳固公司在电池片环节的领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司海外产能建设进度，预计公司2025-2027年盈利分别为7.86/15.53/17.11亿元，对应EPS为3.43、6.78、7.47元，当前股价对应PE分别为12/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

星火X1再升级，AI应用有望全面提速

科大讯飞(002230)
    2025年4月21日公司披露年报及一季报，24年实现营收233.43亿元，同比增长18.97%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%，主要系研发投入和计提坏账准备增加、23年投资收益较高所致；经营活动现金流净额24.95亿元，创历史新高。25Q1实现营收46.58亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93亿元，亏损缩窄35.68%。
    经营分析
    优势赛道持续高增，大模型中标同业第一。智慧教育/医疗/汽车营收分别同比增长29.94%/28.18%/42.16%；企业AI解决方案依托星火大模型，覆盖国央企、金融机构、油气等领域，已与20余家行业头部企业联合发布大模型，全年大模型中标项目91个、中标金额8.48亿元，实现营收6.43亿元，同比增长122.56%；政府侧业务有所收缩，信息工程/数字政府业务营收同比下降10.80%/9.36%。
    开放平台生态繁荣，智能硬件领跑行业。24年公司开放平台/智能硬件营收同比增长31.33%/25.07%，其中开放平台24年新增AI开发者团队224万，大模型API日调用量同比增长超763%；AI硬件618/双十一GMV同比增长43%/51%，智能办公本线上线下渠道出货量均排第一，翻译机销量同比增长30%。
    成本费用持续改善，大模型性能再升级。24/25Q1公司毛利率分别同比变化-0.03%/+2.12%；销售费用率下降0.75%/1.00%；管理费用率下降0.74%/2.83%。24年公司研发投入45.80亿元，同比增长19.37%。4月20日，X1实现了数学、代码、逻辑推理、文本生成等通用任务效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，目前X1API已同步上线讯飞开放平台。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为280.12/342.54/419.32亿元，同比增长20.00%/22.28%/22.42%；归母净利润分别为7.76/9.75/11.93亿元，同比增长38.48%/25.71%/22.34%，分别对应135.24/107.58/87.94倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

业绩表现靓丽，爆品放量、电商提速带动品牌势能上行

登康口腔(001328)
    业绩简评
    4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报，24年收入15.6亿元（同比+13.4%），归母净利1.61亿元（同比+14.07%），净利率10.33%（同比+0.06pct）。24Q4收入5.07亿元（同比+39.12%），归母净利0.43亿元（同比+28.58%），25Q1收入4.3亿元（同比+19.36%），归母净利0.43亿元（同比+15.64%）。
    经营分析
    把握抖音红利，大单品快速放量带动增速加快、品牌势能提升。
    1）分产品：24年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38亿元（同比+16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）。根据尼尔森数据，2024年，线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一。在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达64.72%。
    2）分渠道：24年经销/直供/电商营收10.32/0.41/4.81亿元（同比+3.69%/-24.01%/+51.99%），预计主因受益于医研7天修护系列爆品的推出。我们预计爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能的提升、以及高线城市增量用户的渗透。
    产品结构升级推升单价、毛利率提升。24年毛利率49.37%（同比+5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024年销售费用率为31.96%（同比+3.88pct），预计主因受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率4.73%/3.08%（同比-0.13pct/-0.03pct），净利率10.33%（+0.06pct）。
    25Q1：毛利率55.51%（同比+7.08pct)，销售/管理/研发费用率同比+6.82/-0.33/-0.95pct至38.56%/3%/2.7%，净利率10.03%（同比-0.32pct）。
    抗敏感口腔细分赛道龙头，优质国货扬帆起航。公司借助大单品迭代升级成功有效提升客单、开拓增量客户群，我们看好在线下基本盘稳固的基础上，借助抖音营销破圈强化品牌势能并带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现。中期多元化布局方面，有望通过内生外延方式向口腔医疗、美容服务产业延伸。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年归母净利分别为2、2.58、3.32亿元，当前股价对应PE分别为38.48、29.78、23.17X，上调至“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

业绩快速增长，液冷业务未来可期

英维克(002837)
    事件简评
    2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入45.89亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季度实现营业收入9.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。
    经营分析
    业绩持续快速增长：2024年公司抓住行业发展机遇，机房温控节能产品增长较快，业绩快速增长，。公司根据财政部发布的《企业会计准则解释第18号》变更了会计政策，将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36%。受公司2022年及2024年股权激励计划实施的影响，2024年公司股份支付费用为3,777.49万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为3,210.86万元。但公司依旧实现了超过30%的归母净利润增速，延续了10余年的收入利润双增长记录。
    AI带动公司液冷业务加速拓展：AI的发展带来算力设备、数据中心机柜热密度的显著提高，加快了液冷技术的导入。作为全链条液冷的开创者，公司率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖。2024年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为3亿元，截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。加速拓展海内外客户：公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，公司Coolinside全链条液冷解决方案通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。海外客户拓展著有成效，为公司未来业绩持续放量提供基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为63.72/82.14/103.16亿元，归母净利润为7.32/9.53/12.23亿元，对应PE为35/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；液冷市场需求增长不及预期；项目交付进度不及预期；原材料涨价的风险。

1Q表现靓丽，高端品牌加速成长带动盈利能力向上突破

乖宝宠物(301498)
    业绩简评
    4月21日公司披露24年业绩及25Q1季报，24年收入52.45亿元（同比+21.2%），归母净利6.25亿元（同比+45.7%），净利率11.9%（同比+2.0pct）。24Q4收入15.73亿元（同比+29.6%），归母净利1.54亿元（同比+34.8%），25Q1收入14.80亿元（同比+34.9%），归母净利2.04亿元（同比+37.7%），1Q业绩超预期。
    经营分析
    自主品牌直营成长延续靓丽表现，OEM稳健成长。1）分业务：24年自主品牌/OEM业务收入35.45/16.75亿元，同比+29.1%/+19.1%，主品牌麦富迪推出BARF系列等新品类，弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列等，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，双11期间全网销售额同比增长190%；
    2）分渠道：直营表现靓丽，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容，线下深入渗透各地区宠物门店，24年直营/经销收入19.69/15.76亿元，同比+59.3%/-5.5%。
    3）分品类：24年主粮/零食/保健品营收26.90/24.84/0.46亿元，同比+28.9%/+14.7%/-18.9%。
    品牌心智深入人心，品牌高端化推进顺利带动盈利能力提升。24年毛利率42.27%（同比+5.4pct），预计主因受品牌高端化战略影响，24年主粮/零食毛利率44.70%/39.47%（+8.7/2.3pct）。24年销售/管理&研发费用率同比+3.45/+0.01pct至20.1%/7.5%，净利率11.96%（同比+2.0pct）。
    25Q1：毛利率17.2%（+0.42pct），销售/管理&研发费用率同比+0.5/-0.5pct至17.8%/6.6%，净利率13.8%（同比+0.3pct）。
    国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，超高端犬粮品牌汪臻醇填补国内品牌犬粮市场超高端领域的空白，中期持续看好国货优质自主品牌份额持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为8/10.3/13.3亿元，同比+29%/+28%/+29%，当前股价对应PE分别为50x/40x/31x，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

业绩超预期，看好全年量利齐升

蔚蓝锂芯(002245)
    4月21日，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩。25Q1公司收入17.3亿元，同比+21%，环比-10%，扣非归母净利润1.48亿元，同比+205%，环比-25%。业绩超预期。
    经营分析
    1、费率环比提升较多。25Q1公司毛利率20.4%，同比+6.1pct，环比-0.2pct，四费率9.9%，同比+0.5pct，环比+2.6pct，其他收益0.2亿元，环比+5000万，扣非归母净利率8.5%，同比+5.1pct，环比-1.7pct。
    2、后续展望：工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，25年Q1淡季不淡，Q2电池销量有望进一步提高，预计全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升。
    盈利预测、估值与评级
    看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计25-27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别21、18、15X，维持“买入”评级，持续推荐。
    风险提示
    工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

公司点评：配用电业务稳健增长，新能源短期承压

海兴电力(603556)
    4月21日，公司发布2024年年报，2024年实现营业总收入47.2亿元，同比+12.3%；归母净利润10.0亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+2.9%。Q4实现营业总收入13.1亿元，同比-1.5%；归母净利润2.1亿元，同比-32.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-39.9%，受费用增长及汇兑损失影响，业绩略低于预期。
    经营分析
    智能配用电业务：海外加快本土化布局，国内业务快速增长。24年实现营收45.4亿元，同比+13.4%；毛利率45.3%，同比+2.1pct。1）海外：实现收入29.4亿元，同比+9.8%，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营。①用电领域：落地多个AMI、STS2.0预付费项目，解决方案的营收占比超过60%。同时公司在智能计量领域进行业务延伸，在水、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破，并持续获取订单；②配电领域：加快推进配网产品在海外市场的业务拓展，重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，看好公司后续海外配电业务快速突破。
    2）国内：实现收入15.9亿元，同比+20.6%。①用电领域：24年在国南网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.2亿元，同比+28.0%，维持行业领先地位；②配电领域：南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，公司一二次深度融合环网柜产品成为国内首批接入国网EIP电工装备智慧物联平台的配网产品，预计公司未来有望在国内配电领域实现常态化中标。
    新能源业务：短期相对承压，长期布局有望实现厚积薄发。公司海外在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地；国内成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目。目前公司新能源业务仍处于早期投入阶段，24年实现营收1.4亿元，同比-12.3%；毛利率5.0%，同比-6.1pct，看好公司长期布局，未来新能源业务成为新增长级。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，充分受益于全球电网智能化升级。我们预计公司25-27年实现归母净利润13.3/16.2/19.3亿元，同比增长32/22/19%。公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

全年利润同比提升 分红回购增强信心

吉祥航空(603885)
    业绩
    2025年4月21日，吉祥航空发布2024年年度报告。2024年公司实现收入220.9亿元，同比增长10%；归母净利9.1亿元，同比增长17.5%；其中2024Q4公司实现收入46亿元，同比增长9.2%；归母净利-3.6亿元，同比减亏0.3亿元。
    经营分析
    票价水平同比回落，量增推动客运收入增长。2024年公司营业收入同比增长10%，其中客运收入212亿元，同比增长8%，主要系量增抵消价减影响：（1）量：2024年公司RPK同比+20%，分航线看，国内线+6%，国际线+160%，地区线+17%，其中国际线RPK为2019年同期171%，领先于行业，主要系公司引进宽体客机座位数、航距等拉长。（2）价：受国内线票价高基数影响及国际线票价回落，2024年公司客公里收益同比-10%。
    期间费用率同比下降，归母净利率同比提升。2024年公司单吨航油成本下降3%，且日利用率同比增长11.5%摊薄固定成本，全年公司单位座公里成本为0.34元，同比下降6%，较2019年下降4%。2024年公司毛利率为14.1%，同比下降0.2pct，主要系票价降低影响。费用率方面，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为12.7%，同比下降1.2pct。综上，2024年公司归母净利率增长0.4pct至4.1%。其中Q4人民币兑美元贬值4%，公司财务费用同比增长97%导致业绩短期承压，单季度录得亏损3.6亿元。
    拟分配年度利润，变更部分回购股份用途。4月21日，公司公告年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.1元（含税），合计拟派发现金红利人民币2.17亿元（含税），包括2024年半年度利润分配在内，本年度合计现金分红达4.14亿元（含税）。此外，2024年度公司已实施股份回购金额3亿元，现金分红和回购金额合计7.14亿元，占归母净利润的78.13%。同日，公司公告对于2024年及2025年实施回购的其中1,500万股股份，用途由原回购方案“用于员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，公司总股本将由21.99亿股减少至21.84亿股，主要系为提高公司长期投资价值，增强投资者信心。
    盈利预测、估值与评级
    考虑当前票价承压，下调公司2025-2026年净利预测至19亿元26亿元（原23亿元、28亿元），新增2027年净利预测至36亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故。

业绩略逊于预期，养精蓄锐静待行业复苏

奥特维(688516)
    2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入91.98亿元，同比+45.94%；实现归母净利润12.73亿元，同比+1.36%；2025年一季度实现营业收入15.34亿元，同比-21.90%，实现归母净利润1.41亿元，同比-57.56%，业绩略低于预期
    经营分析
    行业阶段性供需失衡局面下盈利短期承压，多方面布局助力穿越周期：截至2024年12月31日，公司在手订单118.31亿元（含税），同比-10.4%；新签订单101.49亿元（含税），同比-22.5%；25Q1在手订单112.71亿元，同比-21.5%，主要系行业大面积亏损导致下游客户扩产放缓。公司2024年减值共计6.2亿元，其中资产减值4.2亿元，大部分来源于存货减值，公司出于审慎的原则，对合同履约成本减值损失计提。同样由于行业景气度低迷，光伏各产品毛利率均有小幅下降。然而从年报披露中，我们可以看到公司多方面布局，充分做好穿越行业周期的准备：研发方面，公司2024年研发费用率4.3亿元，同比+31.5%，研发人员1065人，同比+21.7%，光伏、锂电、半导体板块均进行了前瞻性技术与产品研发；经营方面，公司加快公司国际化布局，积极拓展全球市场，2024年公司海外客户订单占比超过30%，并完成了马来西亚公司的设立，将进一步拓展公司产品的海外营销和服务，提升公司产品的全球市场竞争力。
    提质增效行动方案重视股东回报，行业低谷方显龙头担当：根据公司2024年年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利16.00元（含税），共计拟分配现金5.04亿元（含税），占2024年全年利润的39.6%，以4月21日收盘价计算，股息率大于4%，用真金白银回报投资者，不仅体现了公司对于投资者的尊重，更体现了一个龙头公司在行业低谷时期坚定投资者信心的责任与担当。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026年盈利分别至7.88（-111%）/6.91（-164%）亿元，新增2027年盈利7.13亿元，对应EPS为4.72、3.67、3.58元，当前股价对应PE分别为14.5/16.5/16.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

3D产品+境外市场牵引增长，Q1收入增速温和修复

中望软件(688083)
    25年4月21日，公司发布24年报及25一季报。收入&利润端-Q1主要下游客户预算压力延续，扣非利润表现平稳。1）收入端：FY24实现营业收入8.88亿元，yoy+7.31%；4Q24实现营业收入3.76亿元，yoy+3.71%；1Q25实现营业收入1.26亿元，yoy+4.56%。受到建筑开工面积下滑/国际贸易形势日趋复杂/教育经费状况紧张影响，25Q1工程建筑/外贸制造/教育客户采购预算承压。2）利润端：FY24实现归母净利6,396.43万元，yoy+4.17%；4Q24实现归母净利5,319.61万元，yoy-7.10%；1Q25实现归母净利-4,796.98万元，yoy-87.30%。FY24实现归母扣非-9,135.37万元，yoy-17.51%；1Q25实现归母扣非-7,406.06万元，yoy+5.40%。主因25Q1理财产品投资收益、政府补助等非经常性损益项目大幅减少。
    产品端-3D产品+境外市场牵引增长，教育市场负向拖累较重。1）按产品分类：标准通用软件FY24实现收入7.69亿元，yoy+9.93%，占比86.67%。其中，2D产品实现收入4.82亿元，yoy+2.12%，占比54.33%；3D产品实现收入2.42亿元，yoy+29.21%，占比27.34%；CAE实现收入0.10亿元，yoy+36.23%，占比1.10%；博超系列产品实现收入0.35亿元，yoy+6.17%，占比3.91%。2）按地区分类：境内FY24实现收入6.85亿元，yoy+2.74%，占比77.20%其中，商业市场实现收入5.61亿元，yoy+12.13%，教育市场实现收入1.23亿元，yoy-25.61%。境外FY24实现收入2.02亿元，yoy+28.77%。占比22.80%。
    费用端-研发投入持续加码，管销费用严格管控。FY24研发/销售/管理费率分别为50.23%/46.58%/13.26%，yoy+3.14pct/-5.96pct/+1.84pct。1Q25研发/销售/管理费率为86.40%/65.96%/25.28%，yoy+2.19pct/-3.45pct/-2.03pct。盈利预测、估值与评级
    我们调整公司25~27年营业收入预测为10.22/11.77/13.56亿元；调整25~27年归母净利润为0.75/0.98/1.34亿元，现价对应PS估值为11.2/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；下游客户经费压力缓解不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

25Q1小幅超预期，未来更加关注效益改善

海康威视(002415)
    业绩简评
    2025年4月18日，公司发布24年年报及25年一季报，24全年实现营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%。24Q4公司实现营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%。25Q1实现营收185.32亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%。总体看，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好。
    分业务看，海外主业和创新业务发展势头良好，24年首超国内主业收入。面对复杂多变的经营环境，公司积极应对，一是挖掘国内安防市场的潜力，更加积极开拓海外可拓展的安防市场；二是拓展场景数字化业务，积极发展创新业务。24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，保持良好增长，而国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为134.67、176.51、119.71亿元，同比下降12.29%、下降1.09%、下降5.58%，境外主业和创新业务之和为484.69亿元，超过境内主业三大BG之和的430.89亿元。境外主业、创新业务相比境内主业而言，由于普及渗透率相对更低，受外部环境影响相对小，增长潜力预期也会更好。
    分季度看，25Q1有经营拐点迹象和可能性，未来需逐季观察。从2018年开始，公司的季度经营趋势呈现出一定的以连续4个季度左右为周期的单季度收入增速绝对值的环比下行或者上行规律，24年处于4个季度收入增速逐季下降周期，25Q1增速小幅超预期，虽然暂时没有回到24年上半年的增速，但相对24年下半年表现已经有了不错的改善。考虑到公司业务赋能千行百业，收入体量超过900亿，跟宏观环境相关度高，未来几个季度是否会延续这种改善，或者还是周期性变化，还是延迟到更长的时间周期，需要持续观察。
    盈利预测
    结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司25~27年营业收入预测为986.0/1,079.9/1,195.9亿元，同比增长6.6%/9.5%/10.8%；预测归母净利润为139.9/169.7/201.5亿元，同比增长16.8%/21.3%/18.7%，分别对应18.7X/15.4X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

25Q1创同期新高，新兴领域布局加速放量

顺络电子(002138)
    4月18日，公司披露2025年一季报。25Q1公司实现营业收入14.61亿元，同比增加16.03%，环比减少14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比增加37.02%，环比增加12.09%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增加39.76%，环比增加18.95%。
    经营分析
    新兴市场领域高速增长，25Q1公司收入及归母净利润创历史同期新高。分业务线来看，25Q1公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为-4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%，收入占比分别为42.6%/32.6%/15.1%/9.7%。其中电源管理业务受益于一体成型电感份额提升，保持高速增长，汽车业务受益于国内大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长。分下游应用来看，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，通信/泛消费需求平稳。25Q1公司毛利率达36.56%，环增2.07pct，同降0.39pct，叠层产品仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，整体业务结构进一步改善，经营效率持续提升。公司持续多元化新兴领域业务布局，汽车、数据中心、消费类新产品提供新增长动力。公司汽车业务已进入加速放量阶段，高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链；传统消费电子业务持续拓展，功率电感加速导入，AI相关等新品推出有望拉动增长；此外数据中心后续看好新品验证及客户开拓进展。
    盈利预测与估值
    预计2025-2027年归母净利润为10.86、13.96、17.95亿元，同比+30.48%、+28.61%、+28.54%，公司现价对应PE估值为20、16、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

纯碱盈利承压，光伏玻璃有望走出低谷

金晶科技(600586)
    业绩简评
    2025年4月19日，公司披露年报，2024年实现营业收入64.52亿元，同比减少19.04%；实现归母净利润6047.62万元，同比下降86.90%；扣非归母净利润3536.15万元，同比下降92.94%。其中Q4亏损2.36亿元，同比转亏。
    经营分析
    受房地产和光伏需求疲软影响，2024年纯碱、玻璃盈利下滑。公司2024年光伏玻璃业务收入9.46亿元，同比下降12%，毛利率19.97%，同比减少1.99pct；化工业务（主要为纯碱）28.08亿元，同比减少28%，毛利率16.06%，同比减少9.55pct；建筑玻璃收入15.2亿元，同比减少10.6%，毛利率-6.04%，同比减少3.24pct。2024年纯碱、光伏及浮法玻璃供给维持高位，叠加房地产和光伏需求影响，产品价格同比显著下降，盈利能力跌至历史较低水平。受产品降价影响，年底计提大额存货减值。2024年计提存货跌价准备约6073.87万元，其中产成品计提4148.65万元，原材料计提1925.21万元。
    纯碱盈利压力较大，预计全年价格保持平稳。2025年初至今纯碱价格在1500~1650元/吨区间震荡，受高库存和产能过剩压制，近期纯碱市场交易偏淡，考虑到下游光伏玻璃盈利处于低位、投产节奏或有所放缓，我们判断纯碱价格难有明显涨幅，预计全年价格保持平稳。
    光伏玻璃渐走出低谷，Q2盈利有望持续修复。年初受冷修减产和需求回暖推动，3月起光伏玻璃价格小幅回升。截至本周，2.0mm价格区间为14-14.5元/平方米，较年初上涨约2-2.5元/平方米。进入二季度后，天然气成本稍降，预计玻璃盈利有望持续修复。美国关税政策扰动下，海外产能有望创造超额收益。2024年公司马来西亚子公司实现收入5.4亿林吉特，净利润0.39亿林吉特，净利率7%，高于国内头部光伏玻璃企业。近期美国虽针对全球加征关税，但考虑到玻璃产线建设周期长、美国新建产能可能性较低，美国本土组件大概率仍需采购东南亚的玻璃，公司海外产能有望继续创造超额收益。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报及我们对各业务的最新判断，预计2025-2027年净利润分别为2.63、3.59、5.03亿元，对应PE分别为26、19、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

业绩短期承压，看好长期发展

博硕科技(300951)
    公司于2025年4月20日公司披露2024年报及25年一季报，公司24年实现营收13.07亿元，同比-22.49%；实现归母净利润2.11亿元，同比-17.35%；2024年综合毛利率为34.96%，较2023年的31.12%呈现修复态势。1Q25实现营收2.7亿元，同比+11.88%；实现归母净利润0.52亿元，同比-12.65%。
    经营分析
    消费终端需求回暖，XR贡献长期成长潜力。公司主要产品为精密功能件、智能自动化装备，下游主要覆盖消费电子领域、新能源/汽车类领域，以及智慧医疗领域。
    根据公司年报，2024年消费类终端景气度整体回暖。据IDC于2025年3月28日发布的数据，2024年全球智能手机出货量为12.4亿部，全年增长6.1%，出货量连续六个季度增长。公司主要下游应用方向需求回暖，有望带动公司业绩重回增长态势。
    此外，根据公司年报及TrendForce调查研究显示：2030年全球AR装备出货量将达2550万台，2023至2030年的复合增长率为67%，VR/MR装置出货量有机会在2030年达到3,730万台，2023年至2030年间的年复合成长率(CAGR)为23%，公司XR客户具备充足的长期成长潜力。
    业务转型初见成效，后续将聚焦高附加值产品。2024年，公司智能自动化装备产品营业收入同比-62.96%，正逐步剥离低毛利的自动化装备产品，后续公司将重点聚焦AR/VR、光学、半导体等领域的高端装备产品线。虽然2024年公司收入出现下滑，但毛利率出现修复。此外，公司加大研发投入，2024年研发费用率提升至7.05%，公司正持续优化产品结构，看好后续高附加值产品放量。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.67、3.13、3.74亿元，同比+26.50%、17.19%、19.38%，公司现价对应PE估值为17.26、14.73、12.33倍，维持买入评级。
    风险提示
    客户集中度过高、消费电子产品出货量不及预期、汽车电子产品出货量不及预期、自动化设备及夹治具需求不及预期的风险。

大华股份：25Q1恢复正增长，毛利率环比改善

大华股份(002236)
    业绩简评
    2024年4月18日，公司发布25年一季报，25年一季度实现营收62.6亿元，同比微增1.22%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；实现归母扣非净利润5.04亿元，同比微增0.44%。
    经营分析
    回顾24年，海外业务的韧性与国内业务的疲软形成对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，全年国内市场业务有所承压，海外业务面临地区性贸易保护、局部地区冲突、全球经济增速放缓等风险，致使经营承压。分业务结构看，政府业务下半年有所企稳，收入确认转正，企业业务、分销业务承压，增速较上半年回落，创新业务增速较上半年提升，海外业务增速有所回落，但表现稳健。公司25Q1收入端增速环比改善，利润端平稳增长。
    毛利率环增5.8pct，费用管控相对较好。25Q1毛利率为40.1%，同比下降1.4pct，环比提升5.8pct，我们认为主要与收入端恢复增长，成本端控制良好有关。25Q1销售、管理、研发费用率分别为16.4%、3.9%、15.5%，同比下降1.0pct、持平、提升0.5pct，总体稳定。财务费用同比减少204.1%，主因本期汇兑收益较上年同期增加。
    经营性现金流同比改善。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加48.59%，主因本期销售回款较上年同期增加及支付的税费较上年同期减少。投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少378.35%，主因国债逆回购和大额存单投资的收支净额较上年同期减少。
    盈利预测
    结合25年一季度、24全年情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司2025~2027年营业收入预测分别为338.7/362.7/391.2亿元，同比增长5.26%/7.08%/7.85%；预测归母净利润分别为32.5/37.8/41.7亿元，同比增长11.78%/16.33%/10.31%，分别对应16X/14X/12XPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险；竞争加剧的风险。

血糖监测业务增长良好，海外拓展有望加速

三诺生物(300298)
    2025年4月20日，公司发布2024年年报，全年公司实现收入44.43亿元，同比+9%；归母净利润3.26亿元，同比+15%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+0.7%。
    单季度来看，2024Q4公司实现收入12.61亿元，同比+23%；实现归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比扭亏为盈。
    经营分析
    血糖监测产品支撑全年主要增长，CGM取得良好进展。2024年公司血糖监测系统实现收入33.21亿元，同比+15.58%；血脂检测系统实现收入2.44亿元，同比-4.97%；iPOCT检测系统实现收入1.86亿元，同比+9.11%；糖化血红蛋白检测系统实现收入1.82亿元，同比-7.31%。公司以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务保持稳健增长，以CGM为基础的第二增长曲线取得良好进展。国内市场稳步发展，海外拓展有望加速。分区域来看，公司国内业务实现收入25.78亿元，同比+9.81%；美国区域业务实现收入13.80亿元，同比-2.68%。以海外为主体的控股子公司心诺健康实现收入11.08亿元，对公司净利润影响为5781万元，业绩改善及成本优化显著。2024年12月公司披露了关于签订日常经营重要合同的公告，公司与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司CGM产品进行约定，海外市场有望逐步放量。重视创新研发投入，第二代CGM产品顺利获批。公司2024年投入研发费用3.75亿元，同比+5.22%，占总营收的8.44%。截至2024年末，公司研发人员共879人，在全球拥有7大研发中心，全球研发中心项目主体建筑于2024年9月顺利封顶。2024年12月公司发布公告称新一代CGM产品国内获批，将带来更好患者体验。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为24、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

业绩持续快速提升，1.6T产品出货有望逐季增长

中际旭创(300308)
    业绩简评
    2025年4月20日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。2025年一季度公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。
    经营分析
    业绩持续快速增长，EML短缺的影响2025年将得到缓解：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货的快速增加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年公司实现毛利率33.80%，同比增长0.92pct；实现净利率21.67%，同比增长1.39pct。根据Factset一致预期，2025年四家公司的合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元，光模块需求量将进一步快速增长。同时EML短缺的影响预计将在2025年上半年逐步缓解，下半年全面缓解。后续公司业绩持续快速增长可期。
    高速率光模块需求旺盛，将带动公司业绩持续提升：根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G。随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。根据公司公告，预计1.6T光模块产品出货量将在2025年逐季环比增长。高速率光模块需求旺盛将带动公司业绩持续增长。
    硅光方案有望成为公司重要优势：根据Lightcounting预测，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占一半市场份额。硅光模块技术壁垒高，具有高集成度、低功耗等优势，节约了部分的光源和无源器件数量，BOM成本更低。同时公司自研硅光芯片，自制率更高，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已在OFC2024现场展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。硅光等新技术有望成为公司重要优势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为405.52/517.99/621.46亿元，归母净利润为90.69/113.51/135.60亿元，对应PE为9.64/7.70/6.45倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

年货节短期承压，期待新渠道放量

甘源食品(002991)
    业绩简评
    4月18日公司发布年报和一季报，24年实现营收22.57亿元，同比+22.18%；实现归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+16.91%。25Q1实现营收5.04亿元，同比-13.99%；实现归母净利润0.53亿元，同比-42.21%；扣非净利润0.46亿元，同比-45.14%。
    经营分析
    24年渠道持续调整，年货节销售承压。1）分产品来看，老三样实现稳健增长，综合豆果和其他产品上新速度加快，24年增速亮眼。24年老三样/综合果仁及豆果/其他休闲食品分别实现营收11.03/7.05/4.39亿元，同比+13.68%/+39.80%/+21.17%（其中24H2增速分别为+13.0%/+32.5%/+18.8%）。2）Q1受春节错位影响，收入增长承压。综合来看，Q4+Q1合计实现收入11.56亿元，同比+3.19%。3）渠道端，在夯实传统商超渠道基础上，公司积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，经销/电商渠道24年收入分别同比+22.6%/+10.7%，其中经销渠道受益于出海进程加快，增速表现亮眼。
    成本上涨+渠道结构调整，净利率边际承压。24年/25Q1公司毛利率分别为35.46%/34.32%，同比-1.07/-0.78pct。毛利率同比下降主要系1）核心原材料棕榈油价格持续上涨，导致25Q1公司毛利率环比下降。2）产品/渠道结构变化，综合豆果系列毛利率偏低，且老三样定量装产品推广至电商、折扣店等渠道。3）费用端，24年销售/管理/研发/财务费率分别为12.67%/3.75%/1.42%/-0.50%，较去年同比+1.18/-0.03/+0.17/+0.33pct。其中销售费用提升系新品上市及电商平台推广费用增加。4）最终24年/25Q1净利率分别为16.67%/10.47%,同比-1.14%/-5.11%。
    看好公司不断丰富产品矩阵，理顺传统渠道基本盘，加速拓展海外市场。产品端，公司以老三样为基本盘，顺应市场需求不断推陈出新。渠道端，公司积极调整商超合作模式，大力布局新兴渠道及海外市场，多元渠道并进有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到成本压力，我们下调25-26年利润11%/11%。预计25-27年公司归母净利分别为4.2/5.0/6.1亿元，分别同比+11%/19%/22%，对应PE分别为17/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

新增订单增长强劲，盈利能力持续增强

思源电气(002028)
    4月18日，公司发布2024年年报，2024年实现营业总收入154.6亿元，同比+24.1%；归母净利润20.5亿元，同比+31.4%；扣非归母净利润18.8亿元，同比+32.2%。Q4实现营业总收入50.5亿元，同比+30.2%；归母净利润5.6亿元，同比+35.7%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+52.5%。
    经营分析
    海外营收高增、国内市场稳健增长。
    公司海外市场2024年实现营收31.2亿元，同比+44.7%，占比提升至20.2%，海外业务毛利率37.1%，维持高位。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破，并通过了多个国家的资质认证；国内市场2024年实现营收123.4亿元，同比+19.7%，公司巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
    2024年新增订单超预期强劲增长，2025展望积极。
    公司2024年新增订单214.6亿元（不含税），同比+29.9%，超出年初制定的206亿元目标，在手订单充足、增长动能强劲；2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185亿元，同比+20%。
    盈利能力持续提升、新业务取得突破。
    2024年公司毛利率同比提升1.75pct至31.25%，预计主要受益于高毛利的海外业务占比提升、产品结构优化（如高压开关、变压器等高毛利产品）以及持续的降本增效措施；新业务方面，公司超级电容业务在车载后备电源领域获得重要定点，并在SSC、配网后备电源等电力系统场景实现应用突破。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

业绩稳健增长，紧抓端侧AI模组与机器人发展机遇

广和通(300638)
    2025年4月18日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53%。
    经营分析
    业绩稳健增长：2024年，公司持续加大自主研发力度，持续优化和丰富产品线，不断完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，业绩持续增长。剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比增长23.34%，收入的增长主要来自于国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入（FWA）业务领域。受产品结构及材料波动，2024年公司实现毛利率19.33%，同比下降3.81pct；实现净利率8.27%，同比增长0.95pct。
    紧抓端侧AI模组与机器人发展机遇：根据Counterpoint的AIModule Trackerand Forecast的数据，到2030年，AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25%，复合年增长率为35%。为抓住端侧AI带来行业新的发展机遇，公司2024年成立了AI研究院，全面布局端侧AI技术生态，自主研发并发布了Fibocom AI Stack技术平台。机器人领域方面，公司2023年成立了机器人产品线，以智能割草机细分行业为突破点，聚焦于“感知机构”和“决策机构”相关技术的研发，为智能割草机器人行业提供全栈式解决方案。公司2024年6月推出全自动割草机器人解决方案，并于2024年12月向客户交付了首批订单。此外，在具身智能领域，公司基于高通高算力平台开发的Fibot项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系。同时，RTK视觉融合定位方案已获得多足机器人领域头部厂商的认可，并达成初步合作意向。端侧AI与机器人领域有望成为公司第二增长曲线，为公司业绩持续提升增添动力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为85.98/107.42/133.67亿元；归母净利润分别为6.46/7.96/10.19亿元，对应PE为30/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

业绩超预期，外围加速开拓、2H起关注盈利弹性兑现

百亚股份(003006)
    业绩简评
    4月18日公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%，Q1业绩超出市场预期。
    经营分析
    外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升，电商受舆情影响增速短期波动。
    1）分渠道：25Q1线下/电商渠道营收6.50/3.22亿元（同比+49.0%/+8.6%），外围市场受益于渠道下沉+存量门店动销提升延续爆发式增长，Q1+125.1%，核心区域受低基数效应、产品结构优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，未来线上盈利弹性有望逐步释放；2）分产品：25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产品升级，自由点营收9.52亿元（同比+35.8%），预计大健康系列占比持续提升，裤型产品增速有加快，品类优化、产品升级持续推进。
    大健康占比提升，后续关注费效比改善，带动盈利进入弹性释放通道。25Q1综合毛利率为53.3%(同比-1.0pct)，主因会计准则调整影响（电商物流相关费用重新归类）。费用角度，销售费用3.38亿元（同比+28.5%），销售费用率34.0%（同比-0.5pct），管理/研发费用率同比-0.27/-0.47pct，Q1净利率13.1%（-0.47pct）。短期舆论事件导致短期费用投入增加，但收入高增有效摊薄费用，我们预计伴随外围加速开拓收入扩张，费效比有望进一步改善，电商加快天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率有望逐步进入改善周期，品牌费用持续投入保持、势能保持持续提升态势。
    315舆情应对及时已进入恢复通道，长期品牌格局集中看好份额提升。前期公司针对315舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、渠道运营策略不断创新提效，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE分别为29、22、18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

混塔业务开拓顺利，产能扩容迎接行业需求释放

泰胜风能(300129)
    2025年4月18日公司披露年报，2024年实现营收48.38亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降37.8%。其中，Q4实现营收18.9亿元，同比增长2.9%，环比增长45.9%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降41.1%，环比增长65.0%。
    经营分析
    混塔业务开拓顺利，钢塔盈利有所承压：2024年公司陆上风电装备实现收入40.3亿元，同比增长15.2%，其中钢塔35.9亿元，同比+4.1%，混塔4.4亿元，同比+822%。陆上业务毛利率为13.69%，同比下降5.21pct，预计主要受海外盈利承压以及国内竞争加剧导致的钢塔价格下降影响，测算2024年钢塔平均价格为7428元/吨，同比下降5.3%。混塔业务开拓顺利，2024年在销量大幅提升的同时价格同比增长17%至3223元/立方米。随着2024年四季度国内风机价格重回“通胀”，2025年公司陆上业务盈利有望回暖。受海风需求调整影响，海上业务量有所下滑：公司海风及海工业务收入为6.7亿元，同比下降37.8%，预计主要受2024年国内海风需求调整影响；海上毛利率8.13%，同比下降1.77pct，预计主要受单吨价格略有下降以及产量减少折旧摊销等固定费用平摊降低影响。截至2024年末，公司海上业务在手订单约12.7亿元，同比+61%，随着国内海风需求回暖，海上业务有望逐步修复。产能持续扩容，迎接风电需求释放：2024年公司新建昌吉陆风塔筒基地并顺利实现爬坡投产，主要生产建设“沙戈荒”大基地所需的中高端大直径塔筒。昌吉基地投产后，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能达110万吨，混塔最大年产能达640套。此外，公司积极推进蓝岛、哈密、上海基地技改以及扬州基地产能爬坡，预计2025产能有望逐步释放。风机大型化背景下，塔筒销售受运输距离限制，公司产能布局完善，覆盖全国多个重点区域，有望充分受益于“十四五”最后一年风电需求加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.3、6.1、7.7亿元，对应PE为14、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，海外订单增长不及预期，原材料价格波动。

公司点评：稀土业务量价齐升，利润环比显著改善

包钢股份(600010)
    事件
    4月18日公司发布2024年报，实现营收681亿元，同比-3.51%；归母净利润为2.65亿元，同比-48.64%。4Q24收入为182.24亿元，环比+24.34%，同比+7.31%；归母净利润为7.81亿元，环比扭亏、同比+1835%。
    点评
    稀土业务量价齐升，大幅改善公司盈利。4Q24公司销量环比增加，主要产品稀土精矿、管材、板材、型材和线棒材销量分别环比+31.89%/+10.78%/+7.11%/+54.50%/44.5%。价格方面，4Q24公司与北方稀土稀土精矿关联交易价格环比+6.22%；考虑公司稀土资源来自尾矿库，成本或相对平稳，因而稀土业务量价齐升或为公司业绩环比显著改善原因。4Q24公司毛利、毛利率分别环比+58.04%、+1.68pct至14.35亿元、7.87%。
    期间费率下降，研发保持高投入。4Q24公司期间费用环比+9.29%至12.00亿元，期间费率环比-0.91pct至6.58%；其中销售、管理费率分别环比-0.09/-0.91pct至0.11%/2.80%。公司持续保持高研发水平，4Q24研发费率环比+0.40pct至1.37%。
    产品结构持续优化。2024年公司品种钢销量同比提升9.65%，稀土钢产量突破150万吨，创历史新高；推进汽车钢新入围6家主机厂，销量同比增长69%。
    稀土价格看涨，战略价值进一步提升。出口管制，海外矿供应显著缩减，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。公司掌握稀土资源优厚的尾矿库，与北方稀土存在调价机制，有望受益板块业绩与估值双升。
    钢铁业务有望受益压减产量和铁矿走弱。据mysteel2025年国内粗钢产量将会进一步下降，供应端对市场的扰动频率将会增加；铁矿石库存充裕、增量项目较多，步入下行周期。因此我们认为公司钢铁业务有望持续减亏。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为617/635/646亿元，归母净利润分别为22/36/45亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.10元，对应PE分别为36/22/18倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

业绩受益涨价环比显著改善，单位成本有所下降

北方稀土(600111)
    事件
    4月18日公司发布2024年报，实现营收329.66亿元，同比-1.58%；归母净利润为10.04亿元，同比-57.64%。4Q24收入为114.07亿元，环比+33.10%，同比+33.04%；归母净利润为5.99亿元，环比+66.41%、同比-39.52%。
    点评
    价格上涨，业绩环比显著改善。4Q24公司销量环比下降，主要产品稀土氧化物、稀土金属和磁性材料销量分别环比-20.57%/-28.62%/-18.42%至5821/7664/13846吨。价格上涨弥补销量下降，4Q24氧化镨钕价格、钕铁硼（N35）价格分别环比+6.86%、+3.81%至416.27元/公斤、137.50元/公斤。成本方面，4Q24公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+6.22%。价格涨幅大于成本，4Q24公司毛利、毛利率分别环比+56.00%、+1.84pct至14.29亿元、12.53%。
    期间费率保持平稳，研发保持高投入。4Q24公司期间费用环比+32.75%至5.31亿元，期间费率环比-0.01pct至4.66%；其中销售、管理费率分别环比持平/-0.41pct至0.11%/2.80%。公司持续保持高研发水平，4Q24研发费率环比+0.74pct至1.35%。4Q24公司资产负债率为37.96%，仍处较低水平，资本结构维持良好。降本增效推进，单位成本有所下降。公司实施能耗指标优化提升行动，焙烧、灼烧、金属电解等工序电耗大幅降低。各生产企业自主降本意识不断增强，吨稀土加工成本同比降低5.1%。
    磁材、稀土电机业务持续推进。2024年公司实施北方磁材扩产改造项目；北方嘉轩实现稀土永磁电机批量化生产，生产永磁电机29兆瓦，补齐磁材合金-磁体-永磁电机产业链断点。
    稀土价格看涨，战略价值进一步提升。出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年营收分别为348/405/458亿元，归母净利润分别为21/25/35亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.97元，对应PE分别为40/34/24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

克服客户结构调整 净利润同比增长

海晨股份(300873)
    业绩
    2025年4月18日，海晨股份发布2024年年报。2024年公司实现营业收入16.5亿元，同比下降9.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长4.4%。其中Q4公司实现营业收入4亿元，同比下降14.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长113%。
    经营分析
    新能源L客户收入下滑，全年营收同比下降。2024年公司营业收入同比下降9.7%，分业务看：（1）制造业物流服务：收入13.8亿元，同比下降20.6%，其中消费电子板块营收12.9亿元，同比增长2.9%，新能源汽车板块营收0.9亿元，同比下降81.3%，主要系新能源L客户业务收入同比减少4.3亿元。同期公司陆续增加重庆某知名新能源汽车企业、杭州某大型3C制造企业、某电商物流企业等多个新客户，扣除L客户因素之后，板块收入同比上升0.7亿元；（2）物流装备及物流机器人制造：公司新业务AMHS及物流机器人制造板块实现了快速发展，录得营收1.41亿元，其中半导体AMHS设备占比57%，显示面板AMHS设备占比29%。
    降本增效效果显现，全年盈利能力同比提升。2024年公司毛利率为25.1%，同比增长2.5pct。2024年公司期间费用率为6.8%，同比+0.1pct，其中财务费用率为-4.3%（-1.4pct），主要系汇兑收益增加及融资费用减少。2024年公司净利率为17.8%，同比增长2.4pct。盈利提升主要来自于长期自动化设备投入带来的人力成本节约、研发创新带来的劳动生产率提升、精益管理的经营策略、以及生产物流服务和智能物流装备双轮驱动带来的协同效应等。
    发力智慧物流，主业受益消费电子需求改善。2025年2月，公司宣布正式成立机器人行业应用研究院，并宣布达成多项战略和技术合作，如与香港中文大学（深圳）人工智能学院签署创新项目合作协议，与乐聚机器人签订战略合作协议，围绕智能物流机器人、自动化仓储系统等展开合作。此外，全球消费电子行业需求呈现回暖趋势，根据IDC，2025年一季度全球PC出货量6320万台，同比增长4.9%，其中联想一季度出货1520万台，同比增长10.8%，以24.1%的市场份额居全球第一，公司主业有望受益。
    盈利预测、估值与评级
    考虑关税政策影响，下调公司2025-2026年净利预测至3.4亿元、3.9亿元（原3.6亿元、4.0亿元），新增2027年净利预测4.5亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求大幅下滑风险，客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

阶段性承压，静待军民业务复苏

国博电子(688375)
    2025年4月17日，公司发布2025年一季度报告，公司25Q1实现营收3.50亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润0.58亿（同比-52.4%，环比-67.7%），公司营收及利润阶段性承压。
    经营分析
    产品销售下滑，业绩阶段性承压：受行业宏观因素及产品交付节奏影响，T/R组件和射频模块业务收入减少，公司25Q1实现营收3.50亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润0.58亿（同比-52.4%，环比-67.7%），业绩有所承压。
    毛利率同比提升，或系产品结构调整：25Q1毛利率43.0%（同比+7.4pct，环比-0.7pct），归母净利率16.4%（同比-1.0pct，环比-6.5pct）。25Q1公司毛利率同比提升，或系自研芯片、下游需求变化公司相应调整产品结构所致。
    重视技术研发，研发费用率大幅提升：公司25Q1研发费用率17.0%（同比+5.7pct，环比+8.0pct），公司加大射频芯片研发力度，高度重视研发人才队伍建设，近年来新增研发人员主要围绕公司主营业务如射频微系统、GaN器件、终端芯片等相关领域开展技术研发，拓展产品谱系。2025年公司积极布局卫星领域业务方向，提升产品的性能和质量以满足日益增长的市场需求。
    应收款项减少，现金流改善：1）公司25Q1存货3.46亿，较24Q4增加0.90亿。2）公司25Q1应收款项31.44亿，较24Q4减少2.05亿。3）公司25Q1经营净现金流-2.0亿，去年同期为-2.4亿。积极应对“十五五”需求，扩张产能投产在即：公司募投项目射频芯片和组件产业化项目于2025年3月达到预计可使用状态，已完成结项。公司在射频芯片、模块和T/R组件领域研发制造能力的规模化和智能化进一步提升，为未来“十五五”下游需求的增长做好充分准备。
    盈利预测、估值与评级
    公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2025-2027年归母净利润5.01/5.91亿/7.08亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应PE为59/50/42倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

公司点评：经营稳健，动力盈利修复，看好25年整体量利齐升

亿纬锂能(300014)
    4月17日，公司发布24年报。24年公司收入486亿元，同比-0.3%，扣非归母净利润31.6亿元，同比+14.8%；单Q4，公司收入145.7亿元，同比+10%，环比-18%，扣非归母净利润6.6亿元，同比+10%，环比-34%。
    经营分析
    1、剔除减值、年终奖等影响，经营利润环比稳健。24年公司毛利率17.4%，同比+0.4pct，四费率10.7%，同比+0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比+0.9pct；单Q4公司毛利率17.5%，环比-1.5pct，四费率10.1%，环比-0.6pct，资产+信用减值2.75亿元，环比+2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比-2.4pct。我们测算剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健。
    2、分业务：24年公司动力/储能/消费电池收入分别为192/190/103亿元，同比-20%/+16%/+23%，毛利率分别为14.2%/14.7%/27.6%，同比-0.2pct/-2.3pct/+3.9pct，相较H1，H2动力电池从11%提升至17%，储能电池略升，消费电池下降。1）动力电池：24年出货30.29GWh，同比+8%；2）储能电池：24年出货50.45GWh，同比+92%，位列全球份额第二；3）消费电池满产满销，单月产销突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。3、后续展望：我们预计，25年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气。
    盈利预测、估值与评级
    公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司25-27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。

业绩增长趋势稳健，创新研发加速推进

华东医药(000963)
    2025年4月17日公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%；实现扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%。分季度看，2024年第四季度公司实现营业收入104.28亿元，同比增长1.94%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长46.16%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长50.88%。
    经营分析
    医药工业、工微板块快速增长，商业、医美板块整体稳健。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长态势，全年实现销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%，实现扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33%，成为公司业绩增长的核心引擎。工微板块整体销售趋势持续向好，合计实现销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%。商业板块继续保持稳健发展，实现营业收入270.92亿元，同比增长0.41%，实现净利润4.56亿元，同比增长5.58%。国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内实现营业收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力持续提升。
    创新研发布局不断丰富，积极推进临床进度。公司医药在研创新药及生物类似药项目94个，24年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，公司引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液已于2024年11月获NMPA附条件批准上市。内分泌领域，公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002计划2025年4月完成体重管理适应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组，糖尿病适应症临床II期研究正在顺利开展中。自免领域，与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗成年斑块状银屑病的中国上市申请于2024年11月获批。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司25-27年分别实现归母净利润40.4亿元（+15%）、45.4亿元（+12%）、49.8亿元（+10%）。2025-2027年公司对应EPS分别为2.30、2.59、2.84元，对应当前PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

24年经营稳健，股息率进一步提高

陕鼓动力(601369)
    事件
    4月17日，公司发布2024年报。根据年报，2024年公司实现营业总收入102.8亿元，同比+1.3%；实现归母净利润10.4亿元，同比+2.1%。其中，2024年第四季度公司实现营业总收入29.9亿元，同比+4.0%，环比+30.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比+27.6%，环比+80.7%。
    经营分析
    2024年业绩符合业绩快报，石化行业和气体业务成为公司的核心增长点。分业务板块看，能量转换设备业务实现收入45.0亿元，同比+4%，毛利率29.7%，同比+1.1pct；工业服务业务实现收入17.9亿元，同比-23%，毛利率略有增长；能源基础设施运营业务（即工业气体业务）实现收入39.6亿元，同比+14%，毛利率同比+1.2pct至15.7%，气体业务贡献最大的业绩增量。分下游行业看，冶金行业收入同比-12%，收入占比由46%下降至40%，而石化行业收入同比+31%，占比由30%进一步提升至39%。
    24全年股息分配率进一步提升至75%。2024年公司年报计划派发现金股利4.66亿元，加上24年中期分红3.11亿元，全年公司拟派发红利7.77亿元，股息分配率达75%，以2025年4月17日股价计算，股息收益率为5.1%。
    2025年继续看好公司业绩增长前景。根据年报，公司2024年末已拥有合同供气量165.4万方，同比增长22万方；2024年公司新签多个大型项目，包括中国出口海外最大空分压缩机组项目，同时实现中国最大硝酸四合一机组的突破，看好2025年公司稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    预测25/26/27年公司实现归母净利润11.1/11.8/12.1亿元，同比+6.2%/+6.8%/+2.2%，对应当前PE为14/13/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。

业绩稳健增长，算网数智扩盘提质

中国联通(600050)
    2025年4月17日晚，公司发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营业收入1,033.5亿元，同比提升3.9%；实现归属于母公司净利润26.1亿元，同比提升6.5%。
    经营分析
    联网通信稳盘托底，加快新一代移动通信研发应用：2025年公司聚焦联网通信和算网数智两大主业。其中联网通信为公司基本盘，实现稳步提升。用户规模稳步增长，移动用户3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户1.24亿户，净增192万户。融合套餐用户ARPU保持百元以上。积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3,840万。同时公司加快新一代移动通信研发应用，开展6G标准制定、技术研发、测试验证，为6G产业发展及未来业绩的持续增长做好准备。
    算网数智扩盘提质，加大智算投入力度：根据工信部数据，2025年1-2月通信行业同比增速为0.9%，因此我们推断公司一季度大部分业绩增长来自于云业务和IDC业务。公司算力业务规模实现突破，联通云收入从2024年一季度的167亿元增长至197.2亿元，同比增长18%；公司以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心实现收入72.2亿元，同比提升8.8%。考虑到公司后续云计算业务规模的扩大只需承担电费成本，公司有望完成利润由C端驱动向B端驱动的转换，估值再塑逻辑有望再度加强。此外，公司把握AI发展机遇，加大智算投入力度，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，截至一季度智算规模超过21E FLOPS。同时推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求。第一季度数据服务实现收入18.4亿元，同比提升11.3%；智能服务实现收入21.0亿元，同比提升14.0%。我们认为，公司在C端及其余B端业务均承压的情况下，AI带动下云和IDC已实质性承担起了增长的主力引擎，有望带动公司业绩与盈利能力稳健提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.34/0.38元/0.41元，公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

一季度业绩同比高增，高频高速树脂逐步放量

圣泉集团(605589)
    2025年4月17日，公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现销售收入24.59亿元，较去年同期增长15.14%，归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，较去年同期增长50.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元，较去年同期增长51.85%。
    经营分析
    一季度业绩同比高增，先进电子材料及电池材料逐步放量。根据公司公告，受益于AI算力、高频通信、半导体封装的快速发展及电池领域对高能量密度电池的需求增加，公司先进电子材料及电池材料订单增加，实现销量1.76万吨，较去年同期增长11.08%，销售收入3.60亿元，较去年同期增长31.30%；合成树脂产品销量16.63万吨，较去年同期增长10.23%，销售收入12.82亿元，较去年同期增长10.33%；生物质产品销量5.69万吨，较去年同期增长36.55%，销售收入2.36亿元，较去年同期增长14.10%。此外，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏。
    高频高速树脂产能持续扩张，有望充分受益于AI需求增长。根据公司2024年年报，受益于AI服务器等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，其中1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，产品性能达到5G/6G高频高速覆铜板要求，满足AI服务器芯片封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系。近期，公司计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。
    盈利预测、估值与评级
    公司在先进电子材料领域持续深化技术突破与市场布局，加速高附加值产品量产，预计25-27年公司归母净利润为10.83、12.07、14.49亿元，当前市值对应PE分别为19.50、17.51、14.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；项目建设和投产进度不及预期；行业竞争加剧；行业技术迭代；大股东股权质押；公司回购股价较高等风险。

现金流表现优异，业绩超预期

三一重工(600031)
    业绩简评
    公司2025年4月17日发布24年年报，24年公司实现总营业收入783.83亿元，yoy+5.9%；实现归母净利润59.75亿元，yoy+31.98%；单Q4实现收入200.13亿元，yoy+12.12%、归母净利11.07亿元，yoy+141.15%，超出我们预期。
    经营分析
    内外共振，收入持续保持增长。根据公告，24Q1-Q4公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%/+12.12%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1挖机继续保持增长，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。
    国际化驱动业绩增长，海外收入市场多点开花。公司实现国际业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.03pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入205.7亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8亿元（同比+6.64%）、53.5亿元（同比+44.02%）。其中非洲区域实现大幅增长，公司全球化战略成果显著。
    资产质量提升，经营性净现金流创历史新高，为新一轮上行周期扩张做足准备。24年公司全年经营性现金流达到148.14亿元，同比+159.53%。此外，24年公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为125.4、114.9天，同比减少9.3、5.9天，周转加速，资产质量持续提升。
    费用端压降明显，降本增效。24年公司研发费率、销售费率分别为6.86%、6.97%，同比分别减少1.06、1.43pcts；看好公司持续降本增效，利润率持续提升，助力公司业绩释放，我们预计25-27年公司净利率为9.7%、11.6%、12.5%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营业收入为896.73/1053.49/1240.72亿元，归母净利润为86.12/120.23/153.04亿元，对应PE为19/13/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

一季度业绩大幅增长，数据中心业务未来可期

同飞股份(300990)
    2025年4月17日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入21.60亿元，同比增长17.07%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.87%。2025年第一季度公司实现营业收入5.74亿元，同比增长109.02%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长1104.89%。
    经营分析
    一季度业绩大幅增长，全年业绩可期：2024年，公司积极拓展市场及客户，不断提升市场份额，营业收入稳健增长。受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响，公司综合毛利率同比下降4.27个百分点。费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用合计同比增长3,056.09万元，主要原因为：1）公司继续加大新产品、新工艺开发和产品迭代，研发费用同比增加；2）持续推进股权激励事项，股份支付费用合计同比增加997.52万元；3）推进产能建设，新购置的设施设备陆续投入使用，折旧摊销费用同比增加。受毛利率下滑及费用增长影响，公司净利润同比下滑。2025年第一季度，行业回暖的同时公司积极拓展业务，业绩已实现大幅增长。我们预计2025年公司以储能温控为代表的主业将持续快速增长，同时数据中心温控业务将迎来放量，全年业绩可期。
    储能温控持续快速增长，数据中心温控业务未来可期：2024年公司储能温控领域营业收入约11.76亿元，同比增长约30%，已积累了宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航、海博思创、金盘科技等客户。未来数据中心业务未来有望接力储能业务，成为公司第二增长引擎。目前公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，已拓展了科华数据、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。AI蓬勃发展与H20芯片进口受限背景下，国产算力需求将大幅提升，对服务器/数据中心液冷的需求将迎来显著增长，2025年有望为公司贡献较大收入增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为31.39/43.73/57.42亿元；归母净利润分别为2.89/4.45/6.18亿元，对应PE为24.88/16.15/11.64倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    大额解禁、市场竞争加剧、AI服务器需求不及预期、锂电池价格下跌的风险。

业绩超预期，主业维持强劲盈利，静待第二增长曲线开启

科达利(002850)
    25年4月17日，公司发布24年业绩。24年公司收入120亿元，同比+14%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+25%；单Q4，公司收入34亿元，同比+25%，环比+9%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+19%，环比+28%。
    经营分析
    1、业绩超预期，主要来自Q4毛利率提升。24年公司毛利率24.4%，同比+0.8pct，四费率9.4%，同比-0.5pct，扣非归母净利率12%，同比+1.0pct；单Q4毛利率27.3%，环比+3.8pct，主因稼动率提升、优质客户发力、管理改善，四费率10.9%，环比+2.5pct，主因财务费用上会计政策处理变化，扣非归母净利率13.2%，环比+1.5pct。
    2、关税冲击有限，主业海外逐步放量，机器人零部件积极开拓第二增长曲线。关税对公司短期冲击预计有限；公司海外欧洲基地逐步放量，预计25年增速优于整体业务，有望扭亏为盈；机器人方面，公司近期发布七款机器人核心传动技术新品，聚焦轻量化与高性能，当前已形成谐波减速器、智能关节模组等产品矩阵，持续开展客户送样测试。
    3、后续展望：25Q1公司预计仍维持强劲排产，25年主业收入增速预计超去年水平，继续看好盈利率韧性，机器人业务有望贡献千万级收入。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓。我们预计25-27年公司归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级，重点推荐。
    风险提示
    下游需求不及预期，产品价格下降超预期，机器人产业化进展不及预期，公司机器人相关产品送样进展不及预期。