组件经营承压，海外供应链+光储一体化稳步推进

晶澳科技(002459)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收174.98亿元，同比下降27%；实现归母净利润-26.63亿元，亏损同比加深3%。其中Q2实现营收82.82亿元，同比下降37%、环比下降10%；实现归母净利润-15.96亿元，亏损同比加深70%、环比加深50%。
    经营分析
    海外出货占比维持较高水平，稳步推进海外供应链建设。上半年公司实现电池组件出货22.25GW，组件海外出货占比68.46%，维持较高水平。公司在越南基地稳定运营的基础上，与全球合作伙伴共建的阿曼6GW电池与3GW高效组件项目逐步分期投产，有助于提升公司全球供应链的韧性；此外，公司进一步完善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络，持续增强竞争力。
    组件经营承压，高效产品增强竞争力。上半年光伏产业供需矛盾凸显，行业竞争持续加剧，叠加出口退税政策取消后新增一定税负成本，公司组件业务仍处于亏损状态，上半年公司组件业务销售毛利率-1.74%；此外，受地缘冲突影响物流受阻，公司个别海外订单触发履约索赔，进一步加大业绩压力。公司持续推进产品优化，DeepBlue5.0组件产品最高功率达670W、最高效率达到24.8%，有望持续提升产品竞争力。
    能耗强标有望加速行业落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。
    “光储一体化”战略加速推进。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-39.3、8.6、15.8亿元，公司为一体化龙头，稳步推进海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

汇兑拖累业绩表现，整体符合预期

海尔智家(600690)
    海尔智家披露2026年中报，26H1实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%，扣非归母净利润92.99亿元，同比下降20.54%。其中，单Q2实现营收784.28亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润56.65亿元，同比下降13.47%。
    经营分析
    暖通增长对冲家电与生态业务下滑。分业务，26H1智慧生活电器收入88.95亿元，同比下降6.04%，主要系国内家电行业整体需求疲软；智慧暖通方案收入44.75亿元，同比增长5.69%，主要系公司推进组织变革与产业整合，协同效应释放；智慧家庭生态及其他收入17.63亿元，同比下降5.84%。海外方面，26H1海外整体收入788亿元，同比略降，其中美洲市场GE Appliances核心家电份额提升，收入与盈利能力均保持行业领先地位，美元收入实现增长；欧洲市场作为公司全球化战略的核心区域之一，收入同比实现4.9%增长；南亚实现收入101.49亿人民币，同比增长17.1%；东南亚市场收入同比双位数增长；亚太同比实现略增。
    原材料与汇兑损失推高成本，营销投入增加费用。26Q2公司毛利率为29.00%，同比+0.62pct，全流程极致成本策略、供应链自制、物料通用化等措施对冲大宗压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比分别+2.30pct/-0.43pct/-0.72pct/+0.64pct，销售费用率提升则因加大新媒体营销及海外品牌建设投入所致，财务费用率显著上升主要受人民币升值引发汇兑损失增加影响。综合影响下，Q2公司归母净利率为7.22%，同比-1.24pct。
    盈利预测、估值与评级
    压力最大的阶段或已过去，海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润194.3/212.4/230.3亿元，同比分别-0.6%/+9.3%/+8.4%，当前股价对应PE估值为10.2/9.3/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

投资收益下滑业绩承压，关注市值管理与资本运作

华电国际(600027)
    2026年8月27日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）。其中，Q2实现营收237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。
    经营分析
    营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量1010.38亿千瓦时（同比-10.8%），其中Q1、Q2分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177元/度，同比+0.6厘/度、涨幅0.18%，其中Q2为0.5340元/度，同比+1.8分/度，涨幅3.5%。上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升1.0个百分点：预计主要为2025年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为12.65亿元，同比下滑12.17亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑9.14亿元）；上半年财务费用同比减少1.66亿元、管理费用同比减少0.4亿元。此外，公司拟中期每股分红0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母净利润的33.7%（上年中期分红0.09元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的26.8%）。
    集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至52.22/65.42/70.19亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.52/0.56元；公司股票现价对应A股PE估值为10.3/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

收入、利润双超预期，势头强劲向上

比音勒芬(002832)
    公司于8月27日发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入26.01亿元，同增23.66%，归母净利润4.91亿元，同增18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同增21.20%。其中Q2营收10.79亿元，同增31.99%，归母净利润1.04亿元，扣非净利润大幅增长36%至0.96亿元。26H1营收业绩表现均超预期，展现良好的增长趋势。
    经营分析
    营收端：主品牌韧性凸显，多品牌矩阵贡献增量。分渠道看，电商渠道增速亮眼，H1实现收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，线上渠道新增抖音、天猫、京东等多个店铺，全渠道布局日趋完善。直营渠道同比增长17.89%至16.65亿元，H1末直营渠道783家，较年初净新开22家，直营单店销售额213万元，同比25H1的210万元基本稳定。加盟渠道同比增长5.33%至4.88亿元。H1末加盟渠道645家，较年初净新开6家。分产品看，上装类收入14.69亿元，同比增长31.92%，外套类收入4.84亿元，同比增长56.75%，核心品类增长强劲。分地区看，东北/华北/华南等区域均实现双位数增长，全国化布局稳步推进。利润端：费用投入加大，盈利能力整体稳定。上半年公司毛利率为76.08%，同比增长0.05pct，基本保持稳定。销售费用率同比微升0.24pct至41.67%，主要系广告宣传及线上内容营销投入增加、电商服务费增长所致；管理费用率6.95%，同比-1.01pct，管控良好。最终净利率为18.86%，同比下降0.83pct，整体保持平稳。品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元；与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。此外，公司携手故宫宫廷文化与非遗苏绣推出联名系列，品牌文化势能持续提升，看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为7.47/9.46/11.49亿元，同比增长35.66%/26.62%/21.50%，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。

业绩高速增长，储能电池包业务放量

德业股份(605117)
    8月26日公司披露2026年半年报，报告期间实现营收106.41亿元，同比增长92.23%，主要受市场需求增长、储能电池包业务快速放量及逆变器业务持续增长驱动。实现归母净利润27.16亿元，同比增长78.53%。其中Q2单季度实现营收61.82亿元，同比增长108.20%；实现归母净利润15.30亿元，同比增长87.31%。
    经营分析
    光储协同放量，储能电池包贡献核心增量。2026年上半年公司逆变器产品实现营业收入51.32亿元，占主营业务收入48.36%，同比增长94.09%；储能电池包产品实现营业收入48.94亿元，占主营业务收入46.12%，同比增长244.12%。公司上半年总计销售115.30万台逆变器，其中户用储能逆变器57.03万台、工商业储能6.05万台。除湿机业务实现收入3.55亿元，同比下降13.00%，主要受行业需求偏弱、产品同质化及海外客户下单滞后影响，对公司整体业绩影响相对有限。
    盈利质量总体稳健，汇兑扰动净利率。公司毛利率37.65%，同比提升0.17pct；归母净利率25.54%，同比下降1.96pct。销售、管理、财务、研发费用率分别为2.32%/1.88%/1.64%/3.50%，同比分别-0.76/-0.79/+4.76/-1.27pct。随着收入规模快速扩大，管理及研发费用率有所摊薄，规模效应逐步释放，而财务费用率上行主要因汇率波动导致汇兑损失增加。
    全球户储需求延续增长，新兴市场与工商储有望贡献后续增量。2026年上半年欧洲户储需求整体保持韧性，乌克兰受地缘因素影响存在刚性备电需求，亚非拉地区则受供电稳定性不足、可再生能源渗透率提升以及储能系统成本下降推动，逐渐成为户储需求的重要增长市场；与此同时，随着行业竞争加剧，品牌渠道能力与系统集成能力逐步成为厂商竞争分化的关键。产品端，公司持续推进第六代一体机量产及第七代产品小型化储备，并布局250kW大功率PCS、固态变压器（SST）及工商业液冷电池产品线，产品矩阵由户用储能向工商业储能及系统级解决方案持续延伸，有望进一步打开中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为56.33/70.94/86.93亿元，同比增长77.64%/25.94%/22.54%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧、原材料价格波动增加成本压力、宏观经济不及预期。

境内业务高增，Q2收入持续修复

广和通(300638)
    广和通披露2026年中报，26H1实现营收37.78亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降71.63%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降80.66%。26Q2实现营收21.00亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降47.90%。
    经营分析
    无线业务稳健，解决方案受益AI提速。26H1分业务看，无线通信模组实现收入34.68亿元，同比增长0.62%，基本盘保持平稳；解决方案实现收入2.39亿元，同比增长11.01%，主要系智慧零售解决方案收入增加，智能模组与AI模组成为新增长方向。物联网连接数持续增长带动蜂窝模组需求，5G-A产业化加速及RedCap进入规模化部署阶段，为模组业务提供长期支撑。
    境内高增、境外承压，结构分化明显。26H1分区域看，境内收入18.46亿元，同比增长34.69%，主要受益于汽车电子与智慧家庭业务增长；境外收入19.32亿元，同比下降17.31%，主要系智慧家庭与消费电子业务下降所致。境内外增速分化，反映公司正加速向车载、智能家居等高成长赛道切换，海外消费电子需求阶段性疲弱仍是短期扰动因素。
    存货战略性备货先行，指向下半年交付放量。2026年上半年公司存货较年初增长140%至32.33亿元（增加约19亿元），主要系原材料备货增加所致，存储等关键元器件价格受行业周期波动影响较大，主动备货具备前瞻性；合同负债较年初增长47%至7491万元，订单能见度提升。受备货增加及应收账款扩张影响，上半年经营性现金流净额为-17.02亿元（上年同期-0.19亿元）。我们预计，随着下半年新业务订单逐步交付，备货将陆续转化为收入，盈利能力有望修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为78.30/87.68/94.68亿元，归母净利润分别为2.97/5.75/7.74亿元，公司股票现价对应PE估值为57.76/29.87/22.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品结构变化致毛利率下滑、新业务投入大未显规模效应、海外贸易摩擦加剧地缘风险等。

水电量减价增，关注水文改善

国投电力(600886)
    2026年8月27日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收238.86亿元，同比下降7.05%；实现归母净利润35.35亿元，同比下降6.83%。其中，Q2实现营收113.72亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润14.17亿元，同比下降17.42%。
    经营分析
    水电来水偏枯，利润表现具备韧性。H1水电发电量394.52亿千瓦时，同比下降17.43%，主要受雅砻江流域来水偏枯影响，雅砻江发电量同比下降20.01%。Q2水电发电量161.59亿千瓦时，同比下降28.22%，其中雅砻江发电量同比下降31.87%。上半年公司水电收入同比下降12.1%，其中雅砻江同比下降10.7%；受上网电价上涨3.7分/千瓦时影响，雅砻江实现净利润45.6亿元，同比仅下降7.3%。Q2雅砻江净利润17.5亿元，同比下降8.9%。大朝山水电受益于来水偏丰，H1净利润同比增长15.2%。
    火电受煤价上涨影响，新能源量增利减。H1火电发电量224.05亿千瓦时，同比增长0.66%。利润端，天津电厂、湄洲湾、钦州、钦州二电和华夏电力五座主要火电厂合计实现净利润7.19亿元，同比下降11.2%，主要受煤价上涨、燃料成本增加影响。其中钦州、湄洲湾电厂净利润分别下降约1.8亿元和1.0亿元；天津电厂、钦州二电净利润分别增加约1.1亿元、1.3亿元。新能源上半年新增装机76.5万千瓦，发电量同比增加21.1%，但国投新能源收入同比下降5.0%，净利润同比下降23.1%，测算新能源上网电价下降约3.6分/千瓦时，同比下降8.3%。
    费用下降形成一定缓冲。H1财务费用同比下降21.4%，减少2.94亿元；管理费用同比下降11.1%，减少0.96亿元；投资收益同比下降34.4%，减少1.53亿元，主要系国投财务同比转亏，以及江西赣能和铜山华润利润下滑影响。
    低基数叠加汛期改善，下半年雅砻江电量弹性值得期待。2025年雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，2026年上半年流域来水仍相对偏枯。进入汛期后，来水情况已明显改善，2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%。在低基数及汛期来水改善的共同作用下，下半年雅砻江发电量有望高增。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，对应PE估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

海外业务高增，AIDC，储能协同发力

科士达(002518)
    8月27日公司披露2026年半年报，报告期内实现营收25.91亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长13.61%。其中Q2单季度实现营收13.51亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长4.96%。
    经营分析
    双主业稳步增长，海外市场贡献主要增量。2026年上半年公司数据中心行业实现收入15.57亿元，同比增长17.14%；新能源行业实现收入10.11亿元，同比增长24.38%。其中智慧电源及数据中心产品收入15.26亿元，同比增长17.52%；光储充产品及系统收入10.05亿元，同比增长25.08%。海外业务表现突出，实现收入15.12亿元，同比增长43.92%，收入占比提升至58.35%，成为公司增长的重要驱动力。
    盈利能力保持稳健，现金流表现改善。2026年上半年公司综合毛利率29.42%，同比提升0.43pct，其中数据中心、新能源业务毛利率分别为33.57%/22.15%，同比分别提升0.31/1.35pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为7.14%/2.45%/5.54%/1.10%，同比分别+0.12/-0.10/-0.55/+3.09pct，财务费用率上行主要因美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加。经营活动现金流净额1.77亿元，同比增长29.46%。
    储能赛道全球增长动能充足，数据中心业务迎来产品升级机遇。储能方面，公司工商业储能及户储产品海外出货持续增长，欧洲需求回升叠加中东、东南亚、非洲等新兴市场需求保持高景气，公司储能订单及出货量持续增加。数据中心方面，AI算力提升推动供配电系统向大功率、高密度方向升级，公司持续推进兆瓦级UPS、HVDC、SST及液冷等产品，并已交付多个AIDC项目，海外重点客户亦进入送样验证和认证导入阶段。依托公司传统UPS客户基础及全球渠道布局，储能海外放量与AIDC产品升级有望共同支撑后续增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，同比增长14.28%/24.11%/16.50%，对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心需求不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

大储出货持续高增，美国业务调整落地

阿特斯(688472)
    业绩简评
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收128亿元、同降39%，实现归母净利润2.99亿元、同降59%。其中Q2实现营收57亿元，同降55%、环降21%，预计主要因部分业务重组收入计入Q1导致基数较高；实现归母净利润-2.20亿元，同降132%、环降142%，预计主要因Q1美国关税退税影响消除。
    经营分析
    美国业务调整落地推进，电池产能放量有望贡献业绩增量。2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过资产重组、出租部分海外资产的方式，在遵循当地法律法规和政策要求的基础上有效降低潜在经营风险，回收前期固定资产投入，并通过持有合资平台24.9%股权持续分享美国业务平台经营成果。上半年公司按照租赁合同约定收取美国组件一期5GW工厂租金，同时美国电池一期2GW工厂于7月投产、预计于10月达产，公司将在投产后开始收取租金，电池产能放量也有望逐步贡献投资收益增量。
    大储出货继续高增，推出AIDC解决方案有望打开成长空间。上半年公司大型储能交付量6.1GWh、同比大幅增长103%，实现收入56.59亿元，收入占比达44%。上半年公司储能系统产品毛利率20.9%、同比下降10.52PCT，预计主要因原材料价格波动影响盈利，同时受到部分美国项目出表影响。目前公司已形成磷酸铁锂电芯、储能直流系统、储能变流器的成套产能布局，并持续完善海外制造基地建设，保障海外交付的稳定性与灵活性。公司结合AIDC对供电稳定性、电能质量和绿色能源利用的要求有针对性地推出储能产品及系统解决方案，有望进一步打开储能业务成长空间。
    光伏坚持“利润优先”，技术迭代有望推动盈利改善。上半年公司光伏组件产品实现收入37.93亿元，同比下降主要因美国业务出表、同时公司坚持利润优先收缩出货规模，行业经营承压背景下主动优化销售策略、出货结构及市场布局，组件海外市场发货占比近90%。公司加大研发创新，TOPCon三代产品实现最高670W组件功率和24.8%的组件效率，预计下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战40%银耗，有望推动组件业务盈利改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司业务变化，调整公司2026-2028年净利润预测至9.9、28.1、36.1亿元，当前股价对应PE分别为37/13/10倍，公司大储业务出货高增，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

减值拖累短期业绩，合同负债高增支撑后续修复

高测股份(688556)
    2026年8月27日，公司发布2026年半年报业绩。2026上半年公司实现营业收入15.8亿元、同比+9.1%，实现归母净利润-4.9亿元、同比-453.2%；其中二季度实现营业收入7.9亿元、环比-0.1%，实现归母净利润-4.4亿元、环比-775.3%，业绩符合预期。
    经营分析
    2026H1公司净利润显著下滑，主要由于当期计提减值损失规模较大所致：26H1计提信用减值损失1.0亿元、资产减值损失2.8亿元，合计约3.8亿元；单Q2测算减值影响约3.5亿元，剔除减值因素影响后，Q2亏损约为1亿。基于对光伏产能出清进程的谨慎研判，公司对金刚线和硅片及切割加工服务业务产能开展针对性整合，整合后金刚线年产能规模调整至8400万千米，硅片及切割加工服务产能在调整的同时进行提效升级，产能规模仍维持70GW。此次产能整合有利于集中发挥优势产能的成本优势与规模效益，为公司穿越行业周期提供有力支撑。
    现金流改善，合同负债大增：26H1公司经营活动现金流净额为4.7亿元，较去年同期明显改善；单Q2经营性现金流净额约5.9亿元，环比转正。截至2026上半年，公司合同负债为5.5亿元，较Q1末增加4.3亿元，得益于公司“设备交付+技术服务+硅片切割代运营”的全球服务模式全面落地，此外公司加大光伏激光设备市场拓展力度，光伏激光设备获得客户批量订单，设备综合竞争力持续提升。
    创新业务产品矩阵不断丰富，第二成长曲线打开：公司泛半导体大尺寸设备市场开拓顺利，其中12寸半导体金刚线切片机凭借领先的技术优势及前期的导入验证，已实现行业头部客户订单基本覆盖；8寸碳化硅减薄机已获客户订单，并向市场快速推出12寸碳化硅减薄机；12寸倒角机已进入头部客户试用阶段。此外，石材及磁材等产品海外市场持续突破，海外订单稳步增长。人形机器人业务快速落地，复合金属腱绳已获得国内市场批量订单，并突破北美市场小批量订单；行星滚柱丝杠内螺纹磨床和外螺纹磨床设备，已进入客户测试阶段，市场推广有序推进。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至-2.8/1.5/3.6亿元，对应EPS为-/0.18/0.43元，当前股价对应PE分别为-/45/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

银价波动阶段性冲击光伏盈利，半导体材料战略落地提速

聚和材料(688503)
    2026年8月27日，公司发布2026半年报，2026上半年实现营业收入106.02亿元、同比+64.75%，实现归母净利润-0.86亿元，同比-147.88%；其中Q2实现营业收入49.87亿元、同比+44.9%；实现归母净利润-3.76亿元、同比亏损，业绩符合预期。
    经营分析
    银价冲高回落扰动盈利，Q2单季度业绩承压。2026Q2，公司实现毛利率-0.2%，实现净利率-7.5%，同环比亏损主要原因1）上半年白银价格大幅波动，Q2银价快速回落，前期较高成本库存逐步结转，计提大额存货跌价损失1.3亿元；2）衍生品持仓产生较大浮动亏损，上半年公允价值变动损失2.26亿元，投资收益-0.64亿元；3）出口退税政策取消，导致公司承担该部分税款，对公司净利润造成一次性较大的负面影响。
    产品矩阵持续迭代，少银化/无银化技术布局领先。2026年上半年，公司光伏导电浆料销量达636吨，产品覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿叠层等多条路线。公司前瞻性布局少银化、无银化技术趋势，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆），其中铜浆产品已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，并围绕新一代全开口网版及0BB等技术对铜浆产品进行优化，上半年公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，若行业降本诉求加速，且终端电站业主对铜浆组件接受度提升，有望对公司业绩产生积极影响。
    布局半导体材料赛道，扎根国产替代进程。公司紧抓半导体材料国产化的行业机遇，通过内生发展及外延并购结合的方式，切入半导体材料赛道：1）公司收购韩国SKE旗下空白掩膜版事业部，产品覆盖主流DUV光刻工艺，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时国内部分客户已开展产品测试及送样。2）公司成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦光刻胶产品，核心研发团队已搭建完成。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为3.5/6.7/8.9亿元，对应EPS为1.45/2.77/3.68元，当前股价对应PE分别为60/31/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。

利润转正拐点确认，3D打印材料扩产打开成长空间

家联科技(301193)
    2026年8月26日，公司披露26H1业绩报告，26H1营业收入18.58亿元，同比增长65.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.91亿元/-0.89亿元，汇兑损益0.72亿元。单Q2实现营业收入11.05亿元，同比增长79.0%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.07亿元、0.08亿元，利润拐点初步显现。
    公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过约7,226万股，募集资金总额不超过3亿元，其中0.85亿用于国内年产25,200吨环保型3D打印线材智能化产线，1.3亿泰国年产28,800吨3D打印材料扩建项目。
    经营分析
    3D耗材深度绑定核心客户，PLA改性平台驱动3D耗材量利齐升。
    消费级3D打印市场快速增长，公司依托在PLA材料改性领域的技术积累切入高景气赛道。公司深度绑定全球头部消费级3D打印企业拓竹科技，2026年拓竹市场份额为42.7%，未来份额有望继续提升。产品层面，公司不断优化产品配方与生产工艺，基于PLA改性技术平台，针对消费级3D打印市场对于材料打印流畅度、外观质感及功能特性的多样化需求，持续开发差异化线材产品。利润层面，伴随规模效应释放、工艺成熟，收入高增与利润改善有望共振。
    传统塑料业务稳健增长，纸浆模塑持续爬坡。26H1塑料制品实现收入12.48亿元，同比增长51.8%；生物全降解制品实现收入4.06亿元，同比增长193.0%。同时，纸浆模塑业务持续爬坡，广西基地新客户导入顺利，海外产能逐步爬坡。塑料及纸制品业务短期来看原材料价格上涨带来成本压力，公司及时对客户报价进行动态更新，与核心客户协商调整价格体系。
    汇兑损失与海外产能爬坡压制上半年盈利，经营压力已于Q2边际缓解。26H1/Q2公司毛利率分别为14.04%/15.74%，同比+0.52pcts/+2.92pcts，伴随泰国及国内产能爬坡阶段整体产能利用率提升逐季度优化。26H1/Q2归母净利润分别为-0.91亿元/+0.07亿元，其中汇兑损失分别为0.72亿元/0.29亿元。伴随规模效应显现、产能利用率提升及汇兑影响边际减弱，盈利能力有望持续修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司归母净利润将达到0.4/3.6/5.9亿元，同比N/A/+810.59%/+62.99%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。

26H1业绩高增，净利率创历史新高

联讯仪器(688808)
    公司于2026年8月26日披露2026年半年度报告，显示26H1实现营业收入15.31亿元，同比增长209%；实现归母净利润5.67亿元，同比增长903%；公司综合毛利率由2025年的58.8%大幅提升至2026年上半年的70.8%。单季度看，公司26Q2归母净利润约4.48亿元，同比增长约1104%；环比26Q1的1.19亿元大幅增长277%，单季度环比加速显著，业绩表现亮眼。
    经营分析
    公司利润率创历史新高，高端测试仪器产品展现极强盈利能力。公司销售净利率从2025年的14.6%大幅提升至2026H1的37.0%，其中26Q2实现毛利率72.7%（环比+5.9%、同比+13.3%），实现销售净利率43.0%（环比+18.6%、同比+30.3%），主要得益于公司65GHZ示波器等产品顺利交付，我们看好后续公司盈利能力维持高位。HBM带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。AI驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI预计2026年销售额同比增长31%至153亿美元。HBM测试道数由传统DRAM的3-4道提升至15道以上，设备需求量为传统DRAM的5-6倍。公司高速存储测试系统自研ASIC、PE芯片流片成功，已通过国内头部DRAM厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD分选测试系统送样验证有序进行，在HBM国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为公司最重要的需求增量。
    前沿布局CPO测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局CPO前沿测试，覆盖光芯片（裸Die/CoC）、硅光PIC芯片等全环节测试需求。报告期内，面向裸Die级OE芯片的KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化与国内外知名CPO厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试ATE项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位CPO量产测试先机。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为46.13/88.92/126.99亿元，归母净利润为17.33/34.09/49.93亿元，对应PE为134/68/46倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

海外高增延续，汇兑扰动短期利润

柳工(000528)
    2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入206.7亿元，同比+13.7%；归母净利润10.6亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-18.4%。其中，Q2实现收入106.1亿元，同比+17.5%；归母净利润4.6亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-29.6%。
    经营分析
    海外业务延续高增，看好海外利润持续兑现。26H1公司海外收入104.5亿元，同比+22.7%，收入占比提升至50.6%；国内收入102.2亿元，同比+5.8%。非洲、亚太、中东中亚等重点区域收入增速均超30%，海外毛利率27.7%，显著高于国内13.6%。行业层面，26年1-7月挖机出口8.5万台，同比+31.7%，装载机出口4.7万台，同比+38.9%，挖机、装载机等出口景气度持续向上，看好全球渠道深化及高盈利海外业务扩张带动海外利润持续兑现。
    毛利率及汇兑短期扰动利润，剔除汇兑后主业保持增长。26H1公司毛利率20.7%，同比下降1.6pct，其中土石方机械毛利率19.3%，同比下降4.6pct，其他工程机械及零部件毛利率同比提升5.3pct。同期财务费用3.7亿元，同比增加4.1亿元，主要受汇兑损益影响，26H1汇兑损失3.1亿元，而25H1收益0.9亿元。剔除两期汇兑影响后，26H1利润总额15.4亿元，同比+18.5%。26Q2经营现金流6.5亿元，同比+8.6%，现金流明显改善；期末合同负债7.8亿元，较年初+50.2%，对后续收入形成一定支撑。
    新能源、矿山及新产品持续贡献增量。26H1土石方机械收入134.6亿元，同比+15.6%；电动装载机销量增长超95%、出口超150%，电动挖掘机销量增长超500%。矿山机械收入及盈利均实现两位数增长，矿用挖掘机国内销量同比增长近70%，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%；正面吊、农机、钻机等新兴产品快速放量。
    盈利预测、估值与评级
    26H1公司海外、新能源及矿山业务保持较快增长，汇兑因素短期扰动表观利润，剔除汇兑影响后主业盈利保持增长。预计2026-2028年公司实现营业收入376.4/426.1/479.0亿元，同比增长13.6%/13.2%/12.4%；归母净利润18.3/21.8/25.2亿元，同比增长13.4%/19.5%/15.7%，盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。

业绩短期承压，管线储备筑长期看点

锦波生物(920982)
    2026年8月26日公司披露半年报，2026年上半年公司实现营收7.71亿元，同比-10.20%，归母净利润2.81亿元，同比-28.20%，扣非归母净利润2.68亿元，同比-30.78%。业绩短期承压，主要系核心医疗器械板块受成熟产品价格策略调整及新产线折旧增加影响。
    经营分析
    医疗器械成熟产品策略调整，新品放量稳步推进。医疗器械业务26H1实现收入5.95亿元，同比-15.95%。薇旖美冻干纤维作为核心单品，其所属的单一材料医疗器械板块收入为5.60亿元，同比-13.23%。收入下滑主要系公司为回馈市场对部分成熟产品进行价格优惠，同时新生产车间转固后产能暂未完全释放，导致折旧摊销成本增加。
    功能性护肤品护肤品逆势高增，原料业务稳健。报告期内功能性护肤品业务实现收入1.49亿元，同比增长22.93%。其中，单一成分功能性护肤品受益于ProtYouth品牌新增大主播合作，收入同比大幅增长95.51%。原料业务基数较小，增速较快，保持稳步增长态势。
    盈利能力短期承压，静待结构优化与费用管控见效。报告期内，公司整体毛利率为84.70%，较去年同期的90.68%有所下滑。主要原因在于：1）毛利率相对较低的护肤品收入占比提升6；2）核心的单一材料医疗器械产品因价格优惠及成本上升。公司销售费用基本持平，管理费用同比增长21.19%。
    管线储备丰富，国际化稳步推进。公司持续高强度研发投入，在研管线涵盖多种新型别胶原蛋白。其中注射用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白（用于脱发、光老化）、注射用重组Ⅴ型人源化胶原蛋白（用于颈纹）等多个项目已进入注册申报阶段，有望打开新的增长空间。国际化方面，公司已在东南亚四国取得注射类医疗器械注册证并已开始销售，逐步开拓海外市场。
    盈利预测、估值与评级
    公司正处产品结构与渠道策略的调整期，上半年业绩阶段性承压。中长期看公司在研管线丰富，XVII型等新品上市后有望打开全新市场空间，国际化业务亦有望贡献新增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.02/6.64/7.58亿元，同比-7.67%/+10.22%/+14.23%，维持"买入"评级。
    风险提示
    新品推广效果不及预期；行业竞争加剧风险。

核心业务量增长稳健，三期成本管控良好

白云机场(600004)
    2026年8月26日，白云机场披露二季报。公司上半年实现营业收入40.60亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.27亿元，同比下降43.13%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降27.17%。26Q2实现营业收入20.83亿元，同比增长9.4%；归母净利润2.59亿元，同比下降43.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下降18.1%。上半年营业成本增至31.94亿元，同比增长20.48%。
    经营分析
    枢纽功能持续增强，运输生产实现高质量增长：2026年1-6月，白云机场累计新开、加密国际客运航线20条，国际旅客量同比增长超20%；旅客吞吐量4333.33万人次，同比增长8.24%，稳居全国机场首位；飞机起降28.14万架次，同比增长5.88%。
    受三期扩建工程投运影响，公司营业成本增加，相关资产暂以整体租赁方式使用：上半年公司营业成本31.94亿元，同比增长20.48%；管理费用同比增长39.63%。公司营业成本增加受T3航站楼等三期扩建工程投运影响，管理费用增加主要因T3航站楼希尔顿酒店开业的开办费增加。后续三期扩建工程资产使用方案调整前，公司暂以整体租赁方式使用T3航站楼及配套工程、飞行区资产、停车楼等相关资产；2026年资产使用费为万元/月（含7490税），机场集团给予一定年限租金折扣。
    非航收入稳步增长，免税新模式提供底部保障：上半年非航空性收入23.52亿元，同比增长9.33%；租赁特许综合收入9.49亿元，同比增长4.78%。2026年3月，公司完成T2航站楼出境免税店项目招标，并与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由双方共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.36/0.43/0.50元，公司股票现价对应PE估值为21.28/17.87/15.20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期；

Q2业绩承压，高压实铁锂持续扩产迭代

富临精工(300432)
    8月26日，公司发布2026中报，26H1公司收入110.5亿元，同比+90%，归母净利润2.8亿元，同比+62%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+123%。单26Q2收入59.9亿元，同比+92%、环比+19%；归母净利润0.8亿元，同比+56%、环比-61%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+102%、环比-60%，Q2业绩环比有所承压。
    经营分析
    业绩Q2有所承压。26H1毛利率9.2%，同比-1.6pct，四费率3.9%，同比-2.0pct，归母净利率2.6%，同比-0.5pct。单26Q2毛利率9.0%，同比-2.2pct、环比-0.4pct；归母净利率1.3%，同比-0.3pct、环比-2.7pct，Q2盈利环比回落，主要基于：1）原材料上行：参考行业磷酸铁价格由2025年末约1万元/吨上涨至2026年6月的1.45万元/吨，推高行业正极材料生产成本；2）计提扩大：H1计提存货跌价损失2.12亿元（主要为原材料、核心为锂源跌价）。正极营收高增，新一代产品持续放量。26H1正极收入93.2亿元，同比+143%，毛利率6.9%，同比+1.6pct。公司4C超充高压密磷酸铁锂产品进入高端乘用车市场，四代产品产量占比达15%，同比显著提高，仍供需偏紧；江西升华35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨项目处于爬坡阶段，规模效应逐步凸显；同步布局磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线，保障核心原料供应、对冲价格波动，提升长期盈利。
    汽零业务具备韧性。26H1汽零收入17.1亿元，同比-6.9%，毛利率20.9%，同比-1.8pct，同比下滑主要受国内汽车市场内需承压影响，26H1国内汽车市场销量同比-21%。新能源汽车增量零部件方面，智能电控产业的热管理系统和新能源电驱动系统业务获取多家国产自主品牌及主流新势力车企爆款项目新定点，相关新产品批量交付，成本优势及规模化放量趋势凸显；公司同时积极拓展高端摩托车、国际主机及后装市场，以多元化布局拓宽增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司高压密产品性能领先，持续扩产，看好份额提升；汽零业务多项产品细分冠军；机器人领域积极开拓布局。我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.1/16.9/23.5亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    LFP电池需求不及预期，原料价格上行，机器人进展不及预期。

业绩超预期，钼矿弹性有望进一步释放

国城矿业(000688)
    事件
    8月26日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收33.63亿元，同比+55.72%；归母净利润9.07亿元，同比+16.13%；扣非归母净利润9.20亿元，同比+781.32%。其中，2Q26实现营业收入16.67亿元，同比+55.30%、环比-1.74%；实现归母净利润5.54亿元，同比+1366.58%，环比+56.72%。
    点评
    锂、钼、钛白粉价格均上行。2Q26碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别+12.50%、+16.12%、-1.97%、+0.12%、+19.13%，钼精矿、钛白粉价格上涨推动盈利提升。1H26参股公司金鑫矿业（持股48%）实现净利润7.60亿元，受益于锂价上行。2Q26公司毛利环比+14.58%、同比+146.97%至9.70亿元；毛利率环比+8.28pcts，同比+21.60pcts至58.19%。
    营收增长摊薄费用率，融资扩张推升财务费用。2Q26公司期间费用、期间费率分别同比+30.60%、-1.84pcts至1.63亿元、9.75%，期间费用上行主要因公司融资利息增加。营收增长对期间费用形成摊薄，2Q26公司销售费率、管理费率同比-0.06pct、-2.27pcts至0.20%、4.56%。2Q26公司资产负债率为71.07%，环比+3.23pcts。全资控股国城实业，盈利弹性有望充分释放。2026年8月17日公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易对价23.68亿元，国城实业转为全资子公司。国城实业正在办理大苏计钼矿生产规模提升至800万吨/年的采矿权变更手续，目前已经递交开采方案，后续将持续开展边深部探矿工作，资源储量有望进一步提升。
    多资源项目稳步推进，成长空间持续打开。东矿持续推进285万吨/年采矿扩建项目；公司取得植云铜业100%股权，新增铜金属资源量超57万吨，资源品种进一步丰富；国城锂业一期6万吨/年基础锂盐项目于2026年7月正式投产，进一步向下游锂盐环节延伸。公司多金属布局逐步完善，中长期增长动能持续增强。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为62.96/73.56/164.38亿元，归母净利润分别为26.25/37.34/46.13亿元，EPS分别为2.22/3.15/3.89元，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

电池组件显著减亏，半导体材料盈利领先

TCL中环(002129)
    8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收143.15亿元、同增6.84%，实现归母净利润-32.04亿元、同比减亏24.47%；其中Q2实现营收77.66亿元，同增6.42%、环增18.58%；实现归母净利润-15.57亿元，同比减亏33.33%、环比减亏5.42%。
    经营分析
    电池组件收入快速增长、盈利显著改善，海外销量增长4倍。上半年公司硅片出货53.9GW、市占率行业第一，EBITDA同比改善2.9亿元。电池组件业务实现收入52.90亿元、同增47%，出货量逆势同比增长29%，Q2组件销售收入已超过光伏材料；实现毛利率-1.05%、同比改善5.5PCT，产品均价和毛利同比均有所改善。上半年公司BC及半片新品等高效产品出货占比超过15%，战略客户集采入围规模居前列，同时加速海外渠道拓展，在欧洲、中东、澳新、东南亚等市场出货大幅增长，组件海外销量同比增长4倍。
    收购一道协同BC技术专利及工艺客户资源，全面提升电池组件竞争力。公司收购一道新能控股权项目已于7月初完成交割，Q3起纳入合并报表，收购后公司电池/组件产能分别提升至20/50GW。公司规划将20GW电池和25GW组件产能改为BC路线，有望基于公司技术及专利沉淀、协同工艺和客户积累，加速提升BC供应能力，满足市场的差异化需求，预计BC技改产能自三季度末开始陆续投产放量，逐步贡献利润增量。
    半导体材料经营规模及盈利能力国内领先，推进12英寸产能建设。上半年子公司中环领先（公司持股32.72%）半导体材料实现收入30.2亿元、同增10%，主要因AI算力需求爆发拉动功率芯片需求增长，叠加国产替代进程加速，半导体行业进入上行周期，带动硅片量价齐增；实现出货689MSI、同增17%，其中12英寸占比57.8%，12英寸产品收入达16.50亿元；当期利润-0.86亿元，经营规模和盈利能力国内领先。中环领先筹备建设月产70万片12英寸半导体硅片项目，建设完成后中环领先12英寸硅片总产能提升至210万片/月，进一步提升重点客户的配套服务能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对行业价格的最新判断，调整公司2026-2028年归母净利润预测至-48、24、44亿元。光伏行业基本面触底，公司加
    速一体化布局提升电池组件竞争力，半导体材料盈利能力国内领先，维持“增持”评级。
    风险提示
    BC技改放量不及预期，半导体材料扩产进度不及预期，行业竞争加剧。

铬盐全球龙头：卡位SOFC上游核心资源环节，景气大周期开启

振华股份(603067)
    景气上行大周期开启，公司作为全球铬盐全产业链一体化龙头，在全球铬盐供给刚性约束与SOFC、燃气轮机等需求非线性爆发的双重作用下，正从传统化工品供应商跃升为AI发电设备上游稀缺资源品标的。
    铬盐迎来新时代，SOFC+两机+军工需求爆发，大幅拉动金属铬需求。SOFC连接体中铬重量占比高达85%~95%，1GW SOFC对应金属铬需求约0.8万吨；27年BE产能向5GW扩张，仅BE将带来约4万吨金属铬增量（占全球年产量的40%）。燃气轮机、航空航天高温合金等领域对金属铬需求同步高增，铬盐景气度沿金属铬氧化铬绿—重铬酸钠产业链传导。
    供给端受环保约束，行业扩产弹性偏弱。六价铬生产受到严格监管，公司依托无钙焙烧、含铬废水全流程回收等清洁生产技术，具备提升产量的能力。据公司25年报，公司产品折合重铬酸钠产量为29万吨，随着公司新基地建设和收并购的完成，预计26-28年公司折合重铬酸钠产量为34/37/40万吨，其中金属铬的产量为3/3/5万吨。据华经产业网，全球铬盐产能为110万吨，据此测算公司全球份额高达25%。
    供需偏紧支撑铬盐及金属铬价格中枢上行。两次上调金属铬价格，当月累计涨幅达1.4万元/吨；26年5月7日，公司发布涨价函，金属铬、重铬酸钠单吨分别上调4000元、500元。随着下游SOFC、燃气轮机、军工等领域发展带来金属铬的需求增长，铬盐及金属铬供需将持续偏紧，推动价格稳步上行。
    可转债融资方面，公司2024年发行“振华转债”4.06亿元，初始转股价11.64元/股，并于2026年4月提前赎回摘牌；2026年8月新发行“振26转债”8.78亿元，初始转股价40.33元/股。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测26-28年公司实现归母净利润7.93/10.22/14.24亿元，同比+20.30%/+28.92%/+39.31%，对应EPS为1.05/1.35/1.89元。参考可比公司估值，给予公司2027年30XPE，目标价40.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    SOFC扩产进度和下游需求不及预期、新项目投产慢、高管解禁、可转债转股、原料价格波动、环保政策趋严、行业竞争格局变化。

投资驱动上半年归母净利同比+274%

湘财股份(600095)
    2026年8月26日，湘财股份发布2026年中报。2026H1公司实现营业收入12.02亿元，同比+5.07%；归母净利润5.29亿元，同比+273.74%；加权平均净资产收益率（未年化）4.22%，同比提升3.03个百分点。单季度看，2026Q2公司实现归母净利润5.05亿元，同比+446.45%，环比+1996.19%。上半年市场成交额创历史新高，公司全资子公司湘财证券经纪、信用、投顾等财富管理业务及自营业务业绩显著增长，共同驱动公司净利润同比大幅提升。
    经营分析
    1、证券板块：2026H1公司全资子公司湘财证券按金融企业报表口径实现营业总收入14.12亿元，同比+78.19%；净利润5.71亿元，同比+227.83%。
    1）经纪业务：2026H1实现收入6.48亿元，同比+45.58%；营业利润2.41亿元，同比+140.27%。主要受益于上半年市场交投活跃度大幅提升，2026H1市场日均股基成交额同比+101%至3.2万亿元。2）信用交易业务：2026H1实现营业收入2.64亿元，同比+13.03%；营业利润2.55亿元，同比+13.24%。截至2026H1末，全市场两融余额2.75万亿元，同比+48.79%；公司融资融券业务规模97.92亿元，同比+35.82%，日均融资余额94亿元。
    3）自营投资业务：2026H1实现收入（投资收益+公允价值变动损益）5.20亿元，同比+307%。
    2、投资板块：公司持有大智慧9.66%股权。2026H1大智慧实现净利润-0.28亿元（2025H1为-0.03亿元），亏损同比略有扩大。截至目前，公司换股吸收合并大智慧事项仍处于上交所审核阶段。3、实业板块：2026H1公司营业收入（以实业板块收入为主）0.10亿元，同比-94.98%，主要系公司主动收缩贸易业务。公司实业板块规模较小，截至2026H1末，其总资产占公司比重不足2%。
    盈利预测、估值与评级
    待吸收合并大智慧完成后，公司有望进一步整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券主业，深化“流量+牌照”模式，培育新的盈利增长点，持续提升盈利能力与综合竞争力。盈利预测不考虑收购大智慧事项，我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.34亿元、9.07亿元、9.56亿元，同比+80%/+9%/+5%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、权益市场大幅下行；2、大股东质押风险；3、未决诉讼风险；4、收购大智慧存在不确定性。

时尚珠宝高增持续，盈利能力显著提升

潮宏基(002345)
    公司8月26日披露2026年中报，报告期间实现营收43.74亿元，同比增长6.65%，归母净利润4.22亿元，同比增长27.42%；其中，单二季度实现营收18.76亿元，同比增长1.43%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长11.35%。
    经营分析
    时尚珠宝高增验证悦己需求韧性，金价波动下传统黄金承压。报告期内，公司时尚珠宝产品收入23.26亿元，同比增长16.84%，产品结构持续优化，高毛利时尚珠宝一口价产品销售占比提升；传统黄金产品收入17.26亿元，同比下降5.71%，预计主要系金价高位波动对金饰消费需求形成阶段性抑制；提供加盟及其他服务收入1.79亿元，同比增长46.15%，主要系渠道结构持续优化，关闭低效自营店并加速进驻顶级商业综合体，同时数字化赋能终端运营提升效率。
    自营门店调整持续，加盟渠道稳步扩张，高质量渠道拓展发力。截至报告期末门店总数达1682家，其中自营店172家，净减少12家；加盟店1510家，净增加24家，以华东/华北/华南地区为主。分渠道看，加盟代理收入同比增长14.24%，自营零售同比下降17.61%，网络销售同比增长7.43%。公司持续关停低效门店，聚焦核心商圈。海外市场新增3家门店，东南亚布局持续深化。报告期内公司进驻SKP、国金、恒隆等高端物业，品牌影响力进一步扩大。品牌营销投入力度加大，产品结构优化驱动盈利能力提升。报告期间，公司毛利率27.39%，同比增长3.58pct；同比提升3.58pct；主要系产品结构优化驱动；销售/管理/财务/研发费用率分别为9.65%/1.49%/0.48%/0.91%，同比分别增长0.38pct、下降0.07pct、增长0.07pct、下降0.17pct，销售费用率上升主要系品牌通过跨界联名、代言人升级及非遗文化营销强化品牌势能与用户粘性导致投入增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司是国内稀缺时尚珠宝品牌标的，金价大幅波动影响下仍保持业绩正增长，品类结构优化体现产品设计及工艺价值认可度。伴随当前金价逻辑逆转，下半年增速修复可期。预计公司2026-2028年收入分别106.8/121.5/135.4亿元，利润分别7.5/8.3/9.4亿元，对应PE11/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    金价大幅波动抑制金饰消费需求、行业竞争加剧、新品发布不及预期、门店拓展不及预期。

工控主业增长强劲，机器人订单高增

雷赛智能(002979)
    8月26日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收12.5亿元，同比+39.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比+62.8%；毛利率39.2%，同比+0.4pct；其中Q2实现营收7.2亿元，同比+44.1%，归母净利润1.2亿元，同比+92.5%，毛利率39.3%，同比+0.2pct。公司业绩高增主要系下游需求回暖叠加公司坚持“深耕大行业大客户”策略，大客户业务取得较大突破。
    经营分析
    工控主业增长强劲，核心产品全线高增。
    根据MIR，26H1国内OEM自动化市场同比+7.7%；其中二季度OEM自动化市场同比+8.0%，环比进一步加速。公司在半导体、光通讯、高端机床等战略性新兴行业取得显著成效：①伺服系统：持续打磨高端主力爆品，26H1营收6.6亿元，同比+54.8%，内资伺服品牌市场占有率排名第二；②步进系统：巩固市场领导地位，26H1营收3.8亿元，同比+22.5%；③控制技术业务：持续加大研发投入，推动国产化进程，26H1营收2.0亿元，同比+37.1%。
    机器人业务快速突破，第二增长曲线确立。
    报告期末公司无框力矩电机在手订单已超过100万台，公司正积极建设年产300万台的自动化生产线以应对旺盛需求；行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手已研发成功并进入批量供应阶段，获得了近百家主流机器人客户订单。
    盈利能力稳中有升，营销变革成效显著。
    在26H1原材料价格上涨背景下，公司毛利率达39.2%，同比+0.4pct，主要系公司实施"两提两降"经营策略（提升高端行业与高端客户，提升高端爆品与高端方案，降低管理成本与沟通成本，降低供应链成本与生产成本）。同时公司大力发展渠道建设，通过激发渠道活力，26H1经销渠道收入同比+56.0%，达6.9亿元。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内伺服/步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润3.7/4.9/6.5亿元，同比+62/36/31%，现价对应PE为48/35/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。

半年报点评：业绩超预期，先进封装与mSAP卡位突出

芯碁微装(688630)
    业绩简评
    2026年8月26日公司发布半年报：26H1公司实现收入11.06亿元、同比+69%，归母净利3.23亿元、同比+105%，扣非2.81亿元、同比+98%。其中Q2公司实现收入5.91亿元、同比+43%，归母净利1.73亿元，同比+92%、环比+60%，扣非1.72亿元，同比+104%、环比+63%。业绩环比继续大增、同时创公司历史单季度归母净利新高，主因系产品结构升级带动盈利能力大幅提高，26Q2公司单季度毛利率44.9%，同比+2.3pct、环比+3.9pct，净利率29.3%，同比+7.4pct、环比+8.2pct。
    经营分析
    （1）PCB基本盘扩容：25Q3投产的二期基地在26H1进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期的2倍以上，提前锁定长交期核心光学与运动控制零部件，26H1全周期产能利用率维持高位运行。此外，CO激光钻孔设备2025年末在客户端完成量产验证后，26H1实现稳定批量交付，客户端良率、稳定性数据获产业链认可，完善公司“线路曝光+阻焊曝光+激光钻孔”PCB设备矩阵。
    （2）深度卡位CoWoS-L/CoPoS先进封装赛道：①公司WLP2000晶圆级直写光刻设备已批量供货国内头部封测企业，通过头部厂商CoWoS-L产线可靠性验证、并获得重复批量订单。②板级封装领域，国内首台510mm×515mm板级封装直写光刻设备PLP2000获得先进封装领域重要客户订单。
    （3）mSAP、IC载板设备国产突破：①MAS6P载板专用LDI设备（mSAP制程）生产效率较海外竞品提升超50%，正批量交付本土头部载板企业。②FC-BGA高阶封装载板供给持续紧张，国内载板厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.61、10.34和15.46亿元，现价对应动态PE分别为95x、61x、41x，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。

投资驱动利润高增，CSM表现优异

新华保险(601336)
    业绩简评
    8月26日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。
    经营分析
    整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至230亿；其中Q2同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长风格占优，总投资收益同比+105%至476亿，投资业绩同比+113%至158亿。归母净资产分别较年初、Q1末+10.8%、持平。投资向好叠加新业务增长，CSM较上年末增长6.7%表现亮眼，新业务CSM同比+35.2%。每股分红0.73元，同比+9%，分红比例10%。
    负债端：价值率驱动NBV增长，新单表现平稳。26H1NBV同比+11.9%至69亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，margin同比+2.3pct至17.2%。1）个险渠道：NBV同比+20.6%，其中新单保费同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至6月末个险代理人规模12.8万，较年初-4%；月均合格人力2.68万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月均绩优人力2.08万人，同比增长16.2%，月均绩优率16.1%，同比提升2.8pct；月均万C人力0.46万人，占比同比提升0.4pct至3.5%；月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2万元。2）银保渠道：NBV同比+2.1%，其中新单保费同比-20.2%，主要受趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力同比+19.8%。3）产品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上期交保费规模同比增长133.3%。
    资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同比-0.4pct至2.6%；总投资收益率同比+0.8pct至6.7%表现优异；考虑OCI股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct至6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升1.4pct至13.2%，基金占比提升3.0pct至12.4%；OCI股票增长34.4%至518亿，占比提升2.9pct至20.7%，占投资资产比例提升0.6pct至2.7%，考虑鸿鹄基金后占比为5.1%。
    盈利预测、估值与评级
    投资驱动上半年利润高增，NBV保持稳健增长。短期来看，Q3受高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利润高增的支撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM增长亮眼，为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.60、0.42X，分别处于2020年来估值分位的69%、87%。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

海外市场稳步拓展，创新研发蓄力

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入7.94亿元，同比+11.13%；归母净利润3.22亿元，同比+2.45%；扣非归母净利润2.99亿元，同比+10.45%。
    从单Q2来看，公司实现收入4.24亿元，同比+10.85%；归母净利润1.68亿元，同比-9.45%；扣非归母净利润1.48亿元，同比-0.01%。
    经营分析
    主动脉及海外业务稳定增长，外周业务略有承压。分产品来看，上半年公司主动脉支架类产品收入6.00亿元，同比+16.81%；外周及其他产品收入1.94亿元，同比-3.37%。分区域来看，上半年公司海外销售收入1.43亿元，剔除汇率影响后，同比增长超21%，在公司收入占比达18%，产品销售覆盖50个国家和地区。Lombard自主研发的腹主动脉疾病介入治疗领域产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统正式获批进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，且在中国澳门已成功完成首例临床应用。
    重视产品技术创新，研发注册稳步推进。上半年公司研发投入合计7974.72万元，占公司营业收入比例10.04%。公司新增多款创新产品在国内获批上市，包括TorqueFlex/玲珑管外周介入微导管、FinderSphere/夜明珠聚乙烯醇栓塞微球、HawkMaster/龙鸢可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈、Fishhawk/鱼鹰机械血栓切除导管。公司在研产品稳步推进，管线丰富，其中Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统处于国内上市前多中心临床阶段，且已进入国家创新“绿色通道”，并已通过欧盟定制方式实现商业化，同时该产品于2026年2月27日获得美国FDA突破性医疗器械认定。外周业务方面，SunRiver/雪莺膝下药物球囊扩张导管、HepaFlow/鹊桥通TIPS覆膜支架系统处于欧盟CEMDR认证注册审评阶段；SunFlow/雪豹药物洗脱外周动脉支架系统进入国家创新“绿色通道”。丰富的产品管线将为公司长期业务增长带来支撑。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.22、7.19、8.50亿元，同比+10%、+16%、+18%，现价对应PE为18、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

半年报点评：AI铜箔放量，高端占比突出

铜冠铜箔(301217)
    业绩简评
    2026年8月26日公司发布半年报：26H1公司实现收入40.21亿元、同比+34%，归母净利2.15亿元、同比+515%，扣非2.07亿元、同比+754%。其中Q2公司实现收入21.79亿元、同比+36%，归母净利1.09亿元、同比+259%，扣非1.05亿元、同比+262%。此前7月已发业绩预告。
    经营分析
    （1）PCB铜箔：国产HVLP领跑者，HVLP4已批量供货，报表端高阶提价预计将于26H2逐步体现。①产品结构方面，高端服务器领域需求快速释放、行业供给缺口凸显，公司持续扩大高附加值产品市场占比，26H1高频高速基板用铜箔（RTF+HVLP）产量占PCB铜箔总产量的比例已突破50%。②盈利能力方面，高端PCB铜箔呈现供不应求态势，行业实现量价齐升，26H1公司PCB铜箔收入25.07亿元，毛利率11.6%、同比+6.04pct，我们预计报表端HVLP+RTF铜箔的提价落地将于26H2逐步体现。③产业卡位方面，公司RTF铜箔产销能力在内资企业中排名首位，HVLPI-4代铜箔已向客户批量供货。
    （2）锂电铜箔：锂电铜箔板块整体回暖，行业驱动力主要是储能电池市场拉动，26H1锂电铜箔收入13.74亿元，毛利率3.77%、同比+3.53pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.84、8.85和13.76亿元，现价对应动态PE分别为153x、101x、65x，维持“买入”评级。
    风险提示
    HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险；铜价上涨影响毛利率的风险。

特瑞普利放量提速，创新管线或迎关键催化

君实生物(688180)
    2026年上半年，公司营收同比增长45.18%，达到16.96亿元，归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入：2026上半年收入12.99亿元，同比增长约36%。
    经营分析
    特瑞普利单抗商业化全面提速。2026H1特瑞普利单抗(JS001)国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%，是推动公司营收增长45.18%的核心驱动力。特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录。JS001sc于2026年3月获NMPA受理12项适应症的上市申请，成为首款进入NDA的国产抗PD-1单抗皮下制剂。JS001已实现全球六大洲布局，在中美欧等超50个国家和地区获批上市。
    PD-1/VEGF双抗联合EGFR/HER3ADC协同布局深入。JS207（PD-1/VEGF）与JS212（EGFR/HER3）联合用药的II期临床试验正在进行中，同时JS212已开展或计划与JS213（PD-1/IL-2）及特瑞普利单抗等不同IO药物在多个瘤种中的联合探索。公司重点布局下一代IO联合ADC疗法，积极进行多种联合方案的广泛布局，致力于肿瘤治疗领域的创新突破。
    下半年公司或迎多个关键催化。Tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌的JUSTAR-001全球多中心III期临床研究预计2026年完成患者入组。临床数据方面，JS207联合JS212在驱动基因阳性、TKI治疗失败的肺癌II期临床数据有望读出。此外，JS207/JS212等创新分子存在潜在BD合作机遇。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年实现营业收入33.44/43.74/51.84亿元，归母净利润-4.97/0.05/4.41亿元。考虑到公司充裕的现金储备为管线推进提供坚实保障，维持"买入"评级。
    风险提示
    药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期。

关注下半年文创&祈福业务进展

创源股份(300703)
    8月26日，公司披露2026年半年度报告，26H1实现营收10.82亿元，同比+8.62%；归母净利润-0.11亿元，同比-121.14%。
    经营分析
    分业务看，运动健康业务表现亮眼，文创业务积极转型国内市场。26H1公司文化创意类业务收入7.05亿元（同比+6.16%），运动健康类业务收入3.71亿元（同比+13.14%）。
    1.运动健康业务：收入增长稳健，盈利能力提升。该板块毛利率同比提升2.32pct至45.69%。增长主要由子公司睿特菲DTC（直面消费者）渠道转型驱动，其官网收入占总收入比重已提升至53.16%。分渠道看，睿特菲官网销售额同比+68.93%，Tiktok渠道销售额同比+1106.63%，而亚马逊渠道销售额同比-30.34%（均以美元计），渠道结构优化和品牌直营成效显著。
    2.文化创意业务：传统业务稳健，国内市场转型打开新空间。公司加速开拓国内市场，确立"IP+科技"双轮驱动战略。IP文创与祈福文创作为新增长点，已与五台山、北高峰第一财神庙等知名文化IP达成合作，新产品线市场反馈积极，初期流水增长迅速。线下渠道拓展方面，公司拟收购创酷未来90%股权，将酷乐潮玩体系内30家以上盈利良好的门店注入上市公司体系，此举将补强公司线下零售能力，直接触达C端消费者。此外，智能玩具业务已成立独立实体运营，首轮产品测试后正进行迭代优化。
    费用端增长影响利润，汇兑收益扰动明显。26H1公司整体毛利率为35.3%，同比基本持平。但期间费用同比+31.68%至3.42亿元。其中，销售费用同比+24.77%，主要系运动健康业务为扩大品牌知名度加大广告宣传投入；研发费用同比+29.38%，体现了公司对产品创新和AIGC等技术平台的持续投入；财务费用同比+4955.50%，主要系汇兑收益减少2329.94万元所致。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司运动健康业务DTC转型成效显著，以及国内文创业务（IP文创、线下零售）的广阔成长空间。我们预计26/27/28年公司归母净利润分别为0.71/1.12/1.59亿元，维持"买入"评级。
    风险提示
    宏观环境不确定性风险；海外市场依存度较高的风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

上半年业绩高增，新签订单持续提升

振华重工(600320)
    8月26日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入176.27亿元，同比+1.33%，实现归母净利润5.03亿元，同比+45.94%。其中，2Q26实现收入90.34亿元，同比+1.75%；归母净利润1.26亿元，同比+41.77%。
    经营分析
    上半年业绩高增，信用减值损失大幅收窄。1H26公司信用减值损失为-1.33亿元，1H25为-2.99亿元，信用减值损失减少了1.66亿元。1H26信用减值损失减少主要系公司计提应收账款坏账准备减少所致，公司应收账款整体信用风险实现了下降。这反映出公司在存量账款回收或新增业务信用管控上取得阶段性成效，对利润贡献显著。1H26公司归母净利润5.03亿元，同比+45.94%。
    全球港机需求持续上行，1H26公司新签订单持续提升。需求端，根据克拉克森预测，25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱，有望带动全球港机需求同步提升。此外，港机更新周期约20-25年，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期。随着船舶的逐步大型化，以及智慧码头、智慧港口的兴起，港机的大型化、智能化升级需求逐步释放，看好港口机械需求持续上行。公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率70%。1H26公司港机业务新签及中标额32.97亿美元，同比+5.11%，有望带动公司未来港口机械收入持续提升。
    海工行业景气度上行，看好公司海工收入长期提升。在海上油气领域，油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，当前多数油气项目可实现较好的经济性开发。上游勘探开发保持高景气度，有望带动海工装备需求持续上行。公司是国内海工龙头，具备海洋工程EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力。受益行业资本开支上行，1H26公司海工业务新签订单4.53亿美元，同比+26.32%，看好公司未来海工领域收入长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为393/430/475亿元，归母净利润为9.87/13.08/17.51亿元，对应PE为14X/10X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险

工控主业持续复苏，机器人增长曲线清晰

信捷电气(603416)
    业绩简评
    8月26日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收11.0亿元，同比+25.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比+22.0%；毛利率36.3%，同比2.0pct；其中Q2实现营收6.4亿元，同比+30.4%，归母净利润1.0亿元，同比+24.1%，毛利率35.2%，同比3.2pct。
    经营分析
    工控行业持续复苏，驱动系统表现亮眼。
    26H1工控行业受益于高端制造业复苏、设备更新周期启动以及国产替代深化，景气度持续上行，公司：①PLC业务：26H1实现收入3.7亿元，同比+16.6%，小型PLC龙头地位稳固，中大型PLC拓展顺利；②驱动系统业务：公司开发的新一代高性能伺服驱动系统DS6、DL6系列产品推广上市，持续聚焦大客户战略，加快开拓半导体、锂电等新兴行业，26H1实现收入5.6亿元，同比+30.3%。
    智能装置（机器人）业务收入高增，打开第二成长曲线。
    公司已自主攻克空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等零部件，无框力矩电机已与多家行业龙头企业形成战略合作，并实现规模化批量供货，已搭建无框电机自动化产线。26H1公司具身智能产品实现收入0.6亿元，同比+114.7%。公司产品布局领先，有望率先受益行业量产红利，第二增长曲线逻辑逐步兑现。
    盈利能力有所波动，费用管控良好，存货同比高增。
    26H1公司毛利率36.3%，同比2.0pct，预计受产品结构变化、部分原材料涨价影响；销售/管理/研发费用率分别为9.6%/4.4%/9.9%，分别同比0.7pct/持平/+0.2pct，费用管控良好；期末存货达10.2亿元，同比+57%，为应对下游需求积极备货。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司2628年实现归母净利润3.1/3.8/4.8亿元，同比+22/23/25%，现价对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等。

业绩表现承压，营销重构仍待成效

伊力特(600197)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收7.3亿元，同比-32.1%；归母净利0.8亿元，同比-49.6%。2）26Q2实现营收1.2亿元，同比-56.3%；归母净利-0.2亿元，录得亏损。
    经营分析
    营收拆分：（1）分档次：26H1高档/中档/低档分别实现营收5.1/1.5/0.5亿元，同比-36%/-23%/-28%；26Q2分别实现营收0.7/0.4/0.1亿元，同比-64%/-35%/-68%。（2）分渠道，26H1厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.1/0.7/3.3亿元，同比+4%/+5%/-53%；26Q2分别实现营收0.3/0.2/0.6亿元，同比-69%/-27%/-56%。（3）分区域：26H1疆内/疆外销售分别实现营收5.7/1.4亿元，同比-36%/-14%；26Q2分别实现营收0.7/0.4亿元，同比-65%/-38%。
    26H1以伊利王为核心的厂商一体化，以及电商板块仍有小幅增长、成为公司业绩支撑；小老窖渠道库存、量价仍需理顺。公司规划持续推进营销体系重构，围绕疆内深耕、疆外拓展、线上稳固展开：疆内做优伊利王+小老窖两大平台化运作单品，南疆开发60~80元盒装品做推广；疆外聚焦核心市场，稳固线上渠道、修复价盘。报表结构方面：1）26Q2归母净利率同比-25.9pct至-19.2%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率+22.8pct（26H1广汇篮球冠名费等增加）、管理费用率+8.2pct（26H1有停工损失），税金及附加占比+9.2pct。2）26Q2销售收现1.3亿元，同比-41%；26Q2末合同负债余额0.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-57%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-25.2%/+7.6%/+10.3%，对应营业收入12.9/13.9/15.3亿元；归母净利分别-50.6%/+21.3%/+22.3%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为44.4/36.6/30.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

坚持增储上产和提质增效，公司油气产量再创历史新高

中国海油(600938)
    2026年8月26日公司披露2026半年报，2026上半年公司实现营收2426.6亿元，同比增加16.9%；实现归母净利润858.18亿元，同比增加23.4%。
    经营分析
    国际环境剧烈变化，公司油气产量稳步增长。26年上半年在国际油价剧烈波动的环境下，公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，公司上半年石油液体实现价格达85.49美元/桶，实现油气产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%；其中液体石油产量310.3百万桶，同比+4.8%，天然气产量517.3bcf，同比+0.2%。中国净产量275.2百万桶油当量，同比+3.3%；海外净产量123.6百万桶油当量，同比+4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和垦利10-2等油田的产量贡献。
    公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司坚持增储上产和提质增效，桶油作业费用管控良好，26年上半年平均桶油作业费用7.23美元/桶，同比提高0.47美元/桶，桶油主要成本29.7美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年上半年实现资本开支620亿元，同比提升7.64%；其中勘探和开发的资本开支分别为96亿元和391亿元，同比增长5.5%和7.7%。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行，2026年公司经营产量目标780-800百万桶油当量，资本支出预算1120-1220亿元人民币。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为10.87/9.29/8.01倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

海外增长创新发力，打造差异化优势

南微医学(688029)
    业绩简评
    2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入17.28亿元，同比+10.39%；归母净利润3.03亿元，同比-16.50%；扣非归母净利润2.97亿元，同比-18.33%。从单Q2来看，公司实现收入8.74亿元，同比+0.92%；归母净利润1.57亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比-24.01%。
    经营分析
    汇兑损失影响利润，主营业务稳健增长。受人民币升值的外部环境影响，外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元。剔除汇兑损失及所得税影响，2026年上半年归母净利润为3.73亿元，比上年同期增长16.41%，主业经营利润实现稳健增长。
    海外市场成为增长重心，收入占比持续提升。分产品来看，上半年公司主营业务中，内镜耗材类产品收入14.04亿元，同比+15%；肿瘤介入类产品收入0.84亿元，同比-26%；可视化类产品收入0.20亿元，同比+31%。从地区情况来看，上半年公司国内营收6.34亿元，海外营收10.94亿元，公司海外营收占比已提升至63%。其中，母公司亚太区域营收7.21亿元，同比+7.20%（其中，国内营收5.56亿元，同比+2.25%；亚太海外营收1.64亿元，同比+28.18%）；美洲区域营收3.92亿元，同比+15.07%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，含CME）营收5.06亿元，同比+21.88%；子公司康友医疗营收1.06亿元，同比-20.39%。
    创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入10%，同比增幅超40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.01、7.19、8.63亿元，同比+5%、+20%、+20%，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

深耕CKM领域，创新驱动增长

信立泰(002294)
    业绩简评
    2026年8月24日晚公司发布半年报，26H1实现营收24.79亿元，同比增长16.34%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长6.03%，扣非归母净利润4.01亿元，同比增长15.64%。其中，26Q2单季度实现营收12.51亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降1.78%。
    经营分析
    创新药成为增长核心，产品结构继续升级。2026H1创新药收入12.14亿元（+26.84%），占收入比重提升至48.97%，毛利率保持在83.40%，主要得益于：①信立坦医保价格体系趋稳、销量同比增长，②复立坦终端准入加速、销售好于预期；③恩那罗收入较快增长及信超妥市场准入稳步推进；其他药物收入10.00亿元（+6.77%），主要得益于欣复泰收入快速增长，周制剂欣复泰Plus获批上市，有望进一步丰富骨质疏松产品组合；医疗器械收入2.03亿元（+11.56%）。从销售渠道看，零售及电商业务持续高速增长，持续加大处方外流需求的承接与转化力度，探索慢病管理新模式，患者用药的持续性及依从性提升。
    深耕CKM领域，管线进入密集兑现阶段。公司在研管线稳步推进：SAL0140（口服小分子ASI）新增慢性肾脏病（CKD）和原发性醛固酮增多症（PA）两项II期临床试验；SAL0132、SAL0120（高血压）的II期临床均完成入组。SAL0137（口服小分子Lp(a)药物）研发进展迅速，并显现出BIC的潜力。临床数据方面，SAL0139（口服小分子PCSK9抑制剂）目标给药剂量低于潜在竞品；SAL0120（CKD）的II期临床关键数据读出，显示其具有显著降低蛋白尿的潜力，临床开发前景良好。针对慢病领域未满足需求，公司布局化学药、生物药、小核酸、医疗器械等创新主线，在研管线众多，有望进一步深化公司在CKM领域龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司实现营业收入50.27/62.55/76.28亿元，同比+15.5%/+24.4%/+22.0%；归母净利润7.36/9.37/11.91亿元，同比+12.9%/+27.3%/+27.1%；对应EPS为0.66/0.84/1.07元，维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药放量不及预期风险、线上渠道竞争加剧风险。

基本面底部夯实，能耗强标+龙头自律有望加速出清

通威股份(600438)
    8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收343.57亿元、同比下降15%，实现归母净利润-51.19亿元，亏损同比加深3%。其中，Q2实现营收222.32亿元，同比下降10%、环比增长83%；实现归母净利润-26.75亿元，亏损同比加深13%、环比加深9%。
    经营分析
    价格低位盈利承压，持续优化产品竞争力。上半年公司实现多晶硅出货15.53万吨、电池片销量34.78GW，市占率稳居全球第一。需求走弱背景下产业链价格承压拖累公司业绩表现，上半年公司光伏业务毛利率-11.98%、同降7.28PCT。公司持续推进技术研发及生产指标优化，多晶硅全部产能满足新版能耗限额标准，组件单位制造费用同比下降14%、能耗降低18%。
    组件海外销售占比提升至近40%，多路线研发推进巩固优势。上半年光伏需求分化，公司组件业务持续提升高价值订单占比，国内集中式中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式出货稳步增长；海外落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。公司继续坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，TOPCon方面完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W，全面达到行业一级能效标准。此外，公司与商业航天企业协同攻关太空极端环境下的P型HJT和高效叠层电池组件技术，推进柔性太阳翼等前沿产品开发与航天级验证，持续推动应用场景拓展。
    能耗强标有望加速落后产能出清，硅料龙头签署协议书推动自律。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施，有望加速行业落后产能出清。8月6日晚，八大多晶硅龙头共同签署反内卷《倡议书》，承诺所有产品售价不低于完全成本，同时严格执行能耗新标准、主动出清高耗能落后产能。行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、速度方面均较前期有所提升，有望推动行业落后产能加速出清。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年净利润预测至-83.1、14.6、57.4亿元。“反内卷”有望加速行业落后产能出清，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及组件环节的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；组件市场开拓不及预期。

终端动销放缓，业绩保持韧性增长

海天味业(603288)
    8月26日公司发布半年报，26H1实现营收161.46亿元，同比+6.01%；实现归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。其中，26Q2实现营收71.17亿元，同比+2.93%；实现归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.39%，业绩略低于预期。
    经营分析
    Q2核心品类降速系餐饮需求疲软，健康多元品类布局贡献增量。
    1）其中26Q2酱油/蚝油/调味酱/其它产品收入分别为
    1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。公司持续夯实酱油、蚝油等核心品类，同时围绕健康化、功能化及便捷化需求丰富产品矩阵，26H1薄盐和有机等营养健康系列同比增长27.09%，食醋、料酒等品类进一步培育，带动其他调味品延续较快增长。2）渠道端，线下强化终端覆盖和渠道下沉，线上围绕新兴消费场景推出定制化产品，26Q2线下/线上同比+1.24%/+11.36%。26H1末经销商数量为6697家，较26Q1环比增长7家。3）分地区来看，26Q2东部/南部/中部/北部/西部增速分别为+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%，在东、中部区域持续巩固优势。
    成本及供应链效率优化，盈利能力保持稳健。1）26Q2毛利率/净利率分别为39.82%/24.54%，同比-0.38pct/-0.18pct，Q2毛利率下降主要系产品结构影响，26H1酱油/蚝油/酱类/特色调味品及其它毛利率分别同比+2.37pct/+1.98pct/+1.60pct/-1.64pct，公司通过原材料锁价及供应链数字化升级挖掘降本增效空间。2）26Q2销售/管理/研发费率分别同比-1.15pct/+0.43pct/+0.69pct，销售费率下降主要系广告费下降，26H1广告费用为1.89亿元，同比-25.03%，管理费用提升系人工成本及折旧摊销有所增长。
    主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，随着新品类培育和渠道结构持续优化，增长动能有望进一步丰富；海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年归母净利润分别为77.3/86.6/96.2亿元，同比增10%/12%/11%，对应PE分别为27x/24x/22x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

表观业绩仍承压，关注动销恢复情况

洋河股份(002304)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收105.4元，同比-28.8%；归母净利26.0亿元，同比-40.1%。2）26Q2实现营收23.5亿元，同比-36.9%；归母净利1.6亿元，同比-78.0%。
    经营分析
    量价拆分：26H1公司白酒销量同比-31%至5.4万吨，吨价同比+3.7%至19.2万元/吨。其中：
    1）分档次来看：26H1中高档/普通白酒分别实现营收90.8/12.5亿元，同比-28%/-32%，其中毛利率-0.8pct/-9.3pct至79.4%/36.9%。
    2）分区域来看：26H1省内/省外销售分别实现营收43.9/59.3亿元，同比-38%/-20%。26H1末省内/省外经销商数量分别较25年末-116/-422家至2817/5016家。
    期内公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，对应渠道端在稳价基础上推进去库。在价稳、库存相对可控背景下，建议关注中秋&国庆动销表现，报表现金流呈现来看渠道回款/补货情绪仍趋谨慎。
    从报表结构来看：1）26Q2归母净利率同比-12.4pct至6.6%，毛利率-7.1pct至66.2%，销售费用率+6.1pct、管理费用率+8.3pct。2）26Q2末合同负债余额43.0亿元，△合同负债+26Q2营收同比-52%；26Q2销售收现24.8亿元、同比-4%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-29.1%/+6.9%/+10.9%，对应营业收入分别136.2/145.5/161.4亿元；归母净利分别-35.3%/+15.8%/+36.9%，对应归母净利分别14.3/16.5/22.6亿元；EPS为0.95/1.10/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为42.1/36.4/26.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

储能出货高增，高效组件放量有望带动减亏

晶科能源(688223)
    8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收247.27亿元、同降22%，实现归母净利润-30.76亿元、亏损同比加深6%。其中Q2实现营收124.80亿元，同降31%、环增2%；实现归母净利润-17.26亿元，亏损同比加深14%、环比加深28%。
    经营分析
    组件出货稳居行业第一，毛利率同比修复。上半年公司实现组件出货29.64GW，组件出货量继续位列行业第一；行业需求走弱背景下，公司主动优化销售结构，适度收缩低价亏损市场出货，上半年高毛利海外市场出货占比约七成，带动公司组件业务毛利率同比改善3.76PCT至2.78%；但受汇率波动、资产减值影响，公司26H1仍处于亏损状态。公司考虑到市场需求变化，调整2026年全年组件出货指引至60-70GW，Q3出货预期15-17GW。
    高功率+贱金属改推进，差异化产品有望带动盈利修复。上半年公司持续推进高功率产品升级，主流产品功率已全面跃升至650W以上，飞虎3产品电池效率突破27.9%、量产最高功率可达670W，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准，有望带动公司盈利改善。此外，公司银包铜技术量产导入进度行业领先，Q2末完成近30GW产能的贱金属工艺改造，随着高功率、贱金属产品放量，公司组件业务有望逐步减亏。
    储能系统出货高增，有望打造第二增长曲线。公司深化储能业务布局，聚焦工商业及大储等场景，上半年实现储能系统产品交付3.1GWh，业务规模与市场份额显著提升；公司核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录，随着公司储能产品放量确收，有望推动储能业务量利齐升。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.5、38.8亿元，对应2027-2028年PE分别为21/12倍。公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

Q2利润超预期，箱板纸盈利优异

太阳纸业(002078)
    业绩简评
    2026年8月25日，公司披露2026年中报，26H1实现营收208.6亿元，同比+9.15%；归母净利润19.5亿元，同比+9.60%；扣非归母净利润19.3亿元，同比+9.70%。其中，26Q2实现营收107.8亿元，同比+16.97%；归母净利润10.4亿元，同比+16.84%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+19.06%，箱板纸、溶解浆等品类表现优异，Q2利润超预期。
    经营分析
    箱板纸：多因素驱动Q2盈利改善。（1）价升：根据钢联数据，26Q2箱板纸价格淡季逆势环比上涨65元/吨，环比+1.8%，成本端相对稳定，拉动吨盈利提升；（2）量增：公司部分文化纸机转产箱板纸，南宁基地产能持续爬坡&产品结构升级也有增量贡献；（3）老挝基地：Q2地缘战争对运费以及美废价格的负面影响逐步消除，老挝基地成本节降，盈利提升。展望下半年，7月箱板纸价格加速上涨，8月稍有回调，但进入9-10月旺季价格大概率继续上涨；此外，8月颜店基地70万吨箱板纸开始投产，综合看，预计Q3-Q4箱板纸盈利能力有望继续提升。
    文化纸：价格疲软，盈利承压。受供需影响26Q2文化纸价格继续下探，根据钢联数据，Q2双胶纸/铜版纸均价分别环比下降40/108元/吨，环比-0.9%/-2.2%，预计Q2文化纸盈利面临压力。展望看，行业7-8月均发布200元/吨涨价函，纸价有望底部企稳。但考虑到转产箱板纸的影响，预计Q3-Q4文化纸整体盈利仍有压力。
    溶解浆：量价齐升，释放利润。一方面，进入4月，溶解浆需求回暖，公司溶解浆销量逐月上升；另一方面，溶解浆价格跟随上游原材料棉花同步提涨，根据钢联数据，26Q2溶解浆价格环比上涨363元/吨，环比+5.8%。综合看，预计溶解浆Q2盈利有所修复。
    短期新产能持续释放，中长期看好林浆纸一体化优势。山东颜店基地70万吨包装纸已于8月投产，60万吨漂白化学浆及碱回收等项目在8月进行试生产。南宁基地还新增规划50万吨本色化学木浆生产线及60万吨特种纸生产线，预计于27Q4试生产。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计26-28年归母净利润分别为40.06/43.65/46.20亿元，同比+23.23%/+8.96%/+5.85%,当前股价对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。

Q2利润高增，焦煤量价齐升

嘉友国际(603871)
    2026年8月25日，嘉友国际披露2026年中报，公司实现营收39.66亿元/-2.9%（“/”代表同比，下同），主要系供应链贸易业务收入降低，受主焦煤价格下行影响导致贸易额收缩；实现归母净利润7.31亿元/+30.4%，扣非归母净利润7.21亿元/+31.0%，主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少和非洲高毛利业务贡献提升。其中，Q2实现营收20.34亿元/+13.7%；实现归母净利润4.03亿元/+34.9%。
    经营分析
    供应链缩量，物流政策驱动，陆港毛利提升。分业务，26H1，供应链贸易服务收入22.49亿元/-11.3%，主要系主焦煤价格下行导致贸易额收缩；跨境多式联运综合物流服务收入13.62亿元/+11.8%，主要系一带一路及中蒙俄经济走廊政策推动中蒙经贸合作深化；陆港项目服务收入3.49亿元/+12.9%，主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升，且赞比亚萨卡尼亚项目等新基建投入运营形成稳定营收。成本降幅与汇兑收益驱动利润率双升。26H1公司毛利率23.19%/+5.02pct；归母净利率18.43%/+4.70pct；利润率变化原因主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.82%/-0.78%/0.18%，同比分别增长0.01pct、增长0.49pct、下降0.66pct、增长0.01pct，财务费用率显著下降主要得益于汇兑收益增加，管理费用率上升主要受业务规模扩张及管理投入加大影响。其中，Q2归母净利率19.84%/+3.13pct。
    深耕核心市场，优化网络与数字化提效。2026H1，公司聚焦跨境物流网络完善与供应链服务能力提升，深耕中蒙、中亚及非洲核心市场，推动霍尔果斯口岸货量大幅增长及非洲关键通道项目落地运营，同时加速数字化转型与管理优化，在营业收入微降的背景下实现归母净利润同比增长超三成，经营质效显著增强。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，同比为+31.49%/+12.28%/+14.06%，EPS为1.097/1.231/1.405元/股，对应PE分别11.74/10.46/9.17倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，26H1分红比例达到52%，兼具高股息和高成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    供应链贸易额收缩、海外项目管理整合、宏观经济波动等风险。

AI睡眠高增成效显现，关注费用拐点与盈利修复

慕思股份(001323)
    26年8月25日，公司披露26年半年报，26H1实现营收24.91亿元，同比+0.56%，归母净利润1.86亿元，同比-48.13%；其中Q2单季营收13.04亿元，同比-3.83%，归母净利润0.97亿元，同比为-59.46%。
    经营分析
    AI睡眠布局初见成效。分业务看，26H1公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为13.54/6.72/1.39/1.25亿元，同比变动分别为+7.83%/-3.19%/+19.96%/-28.65%，其中床垫与床架的毛利率分别为60.02%和45.87%。公司26H1AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。技术层面，公司依托与华为鸿蒙的共研深度技术及星闪技术，构建智慧卧室生态；同时，牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，依靠潮汐算法和自主调控等技术壁垒，打造数字人体AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系。产品方面，26年3月发布慕思智能床Pro H-DESIGN，T系列自研旗舰与华为合作鸿蒙系列丰富产品矩阵。品牌层面，公司同时通过线上开展AI产品种草，培养AI床垫消费意愿，并签约易烊千玺，结合沉浸式睡眠乐园体验，强化品牌信任与情感联结。品牌出海行稳致远。分地区看，26H1公司海外收入1.34亿元，同比增长22.69%，已建立53家直营门店，其中新增16家。深耕美、加、澳等成熟市场，同时以东南亚为新兴战略重心，在新加坡打通全域高端商场并搭建自主品牌直营门店矩阵，在马来西亚入驻本土头部卖场并借家博会提升品牌声量。
    关注盈利修复拐点。2026H1/Q2公司毛利率分为51.76%/52.20%，同比-0.14%/+0.25%。26H1销售/管理/研发费用率分别为31.76%/6.74%/4.56%，同比变动+4.91%/+0.04%/+0.53%，26Q2季度销售/管理/研发费用率分别为32.37%/6.43%/4.20%，同比变动+4.45%/+0.22%/+0.46%，销售费用率主要系公司加大AI与出海战略性投入，预计下半年费用精细化管控将稳步提升投放效益。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润为4.6、5.0、5.5亿元，同比-14.21%、+8.77%、+9.78%，当前股价对应26-28年PE为18X、17X、15X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

欧美市占率稳步提升，业绩表现超预期

石头科技(688169)
    2026年8月24日公司披露半年报，上半年实现营收100.8亿元，同比+27.6%；归母净利润9.9亿元，同比+45.6%。其中，26年二季度实现58.6亿元，同比+30.9%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长61.8%。
    经营分析
    海内外协同发力，业务增长势能强劲。2026H1公司收入保持较好增长，主要受益于：1）全球化布局成效凸显，北美、欧洲等核心区域市占率稳步提升，境外收入60.73亿元，占总营收比例60%以上，成为增长核心引擎；2）公司进一步丰富海内外细分市场的产品矩阵，全面提升市场覆盖广度与竞争深度；2026H1在"618"、"Prime Day"等海内外大促期间取得亮眼成绩，Prime Day期间公司欧洲亚马逊九国整体市占率45%，市场份额持续攀升。3）此外，公司推出全球首款可自主爬楼的轮足式扫地机器人，将清洁场景从平面拓展至立体空间，巩固行业技术领先地位。
    盈利能力稳步改善，费用率持续优化。2026Q2公司毛利率为43.3%，同比-0.6pct，主要系公司持续推进全价格带布局、洗地机及智能割草机等相对低毛利新品类收入占比提升所致。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比分别-6.2pct/-0.8pct/-1.9pct/+3.3pct，其中财务费用率提升主要系美元、欧元汇率波动致汇兑亏损增加。综合影响下，2026Q2公司归母净利率为11.3%，同比+2.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.6、25.1、31.2亿元，同比分别+36.5%、+34.8%、+24.3%，目前股价对应PE15.7x、11.6x、9.4x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

业绩兑现良好，稀土央企重估正当时

中稀有色(600259)
    事件
    8月25日公司发布2026年半年报，1H26实现营收25.06亿元，同比-6.38%；归母净利润为4.03亿元，同比+456.51%。2Q26实现营收9.71亿元，环比-36.71%、同比-17.04%；归母净利润为2.33亿元，环比+36.07%、同比+821.82%。
    点评
    镨钕价格高位震荡，业绩符合预期。2Q26氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别-1.39%/-6.82%/-1.31%，同比+70.16%/-17.88%/-12.58%。2Q26公司毛利、毛利率分别同比+145.96%、+12.53pct至1.84亿元、18.91%。1H26参股公司大宝山公司（持股40%）净利润为8.48亿元，测算投资收益贡献为3.39亿元。期间费用稳中有降，研发投入加大。2Q26公司期间费用环比-4.96%、同比-15.43%至0.68亿元；期间费用率环比+2.34pct、同比+0.13pct至7.01%；其中销售、管理费率分别同比+0.17pct/+0.14pct至0.71%/3.96%。2Q26研发费率环比+0.57pct、同比+0.33pct至0.97%。2Q26末公司资产负债率为52.18%，环比+0.37pct、同比-0.54pct，资本结构保持良好。稀土、钨矿山有序推进，磁材板块减亏可期。矿山端，新丰左坑稀土矿、红岭钨矿6000吨/日采选扩建项目持续推进，为公司中长期资源增量提供支撑。分离端，富远公司加快槽体技改及酸溶工序优化，兴邦公司稳步推进高纯氧化钇、镧铈生产线建设。磁材端，晟源公司1H26毛坯产量591吨，同比+113%；电镀处理量175吨，同比+78%，产品合格率提升至98%以上，经营亏损同比收窄。晟源公司4000吨扩产设备采购基本完成，预计2026年9月底投产。稀土板块高景气有望延续。海外仍有较大补库需求，稀土价格有望延续上行趋势。供给侧改革持续兑现、供应扰动与稀土战略属性提升形成共振，板块有望迎来业绩与估值双升。公司作为稀土央企重要上市平台，或受益平台定位提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为67.5/75.0/83.4亿元，实现归母净利润分别10.2/13.1/14.7亿元，EPS分别为3.03/3.90/4.37元，对应PE分别为27/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

收入增长加速，业绩符合预期

小商品城(600415)
    2026年8月25日公司发布2026年中期报告，报告期间实现营收102.82亿元，同比增长33.30%；实现归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%。Q2实现营收56.89亿元，同比增长24.98%；归母净利润9.89亿元，同比增长11.40%。
    经营分析
    商品贸易、物业交付双轮带动营收高增，低毛利业务占比提升压制利润增速。业务拆分来看，2026上半年公司商品销售/商位使用及配套服务/租赁/酒店/房产销售分别贡献营收
    54.5/23.7/3.3/1.7/15.7亿元，增速20%/3%/32%/6.5%/100%，毛利率0.8%/77%/43%/3.6%/46%，其中商位业务毛利率同比下滑7.2pct，预计主要系选位费计提比例影响，上半年公司合同负债科目预收商位使用费计提约8.16亿元。
    贸易履约链条持续升级，AI商业化、跨境支付取得进展。依托义乌市场对非洲、东盟、欧盟进出口分别增长42.7%、63.5%、13.7%的外贸红利，Chinagoods平台落地多项AI数字化工具；“世界义乌”商贸大模型累计用户超6.5万人，服务用户超30万人，AI导航使找店效率提升近70%。上半年义支付业务跨境支付交易额超25.1亿美元，业务覆盖179个国家和地区、支持29种国际收付主流币种。
    存货明显下降，存量物业结转接近尾声。期末存货14.09亿元，较期初大降40.94%，主要系数贸中心项目交付结转，开发产品待结转规模仅0.77亿元；T1/T2超高层、杭州飞地等在建项目形成10.50亿元开发成本，储备未来业绩来源。
    平台与海外布局打开长期空间。全球数贸中心投运后客流旺盛；义乌综保区进出口453.04亿元，同比+59.3%，全国排名大幅提升。海外新增14个出海项目，坦桑尼亚分市场揭牌，H股上市有序推进，有望带来后续增量。
    盈利预测、估值与评级
    CG平台AI产品与义支付业务拓展持续，综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元，公司股票现价对应PE估值为14/12/11倍，当前估值处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境波动风险、外贸需求不及预期、新市场建设进度不及预期、行业竞争加剧风险

H1纱线量价齐升，新产能持续提效

新澳股份(603889)
    公司于8月25日披露2026年中报，H1实现营收30.87亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长20.23%。其中Q2单季实现营收18.01亿元，同比增长24.11%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长21.20%，纱线量价齐升驱动成长。
    经营分析
    三大业务良好经营表现驱动营收增长。分业务看，本报告期内，毛精纺纱业务收入16.43亿元，同比增长14.63%，主要系毛精纺纱业务量价齐升及越南、银川生产基地产能稳步爬坡释放产量，H1毛精纺纱线销量9505吨，同比增长7.72%；羊绒纱线业务收入10.43亿元，同比增长32.67%，主要系羊绒纱线销量大幅增长及产能利用率维持高位，羊绒纱线销量1811吨，同比增长31.83%；毛条业务收入3.64亿元，同比增长20.16%，主要系羊毛条价格上涨推动营收上升，毛条业务对外销量2998吨。
    毛利率稳健，汇兑损失致财务费用大增。公司Q2毛利率21.76%，同比下降0.46pct，H1毛利率下降0.41pct至21.29%，保持稳健。H1销售/管理/财务费用率分别为1.71%/2.60%/1.23%，同比分别-0.22pct/-0.48pct/+1.09pct，H1公司销售净利率11.10%，同比下降0.12pct，利润率变化原因主要系汇率变动导致汇兑损失大幅增加，影响财务费用。
    羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，26年量价齐升趋势延续。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格25年下半年以来提升显著，同时通过丰富高端天然纤维及功能性产品矩阵、拓展户外运动等新兴应用场景，有效应对原料价格波动与市场挑战公司量价齐升趋势有望延续。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利快速提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计26-28年EPS为0.63/0.76/0.88元；PE分别为9/8/7倍，维持买入评级。
    风险提示
    原料价格上涨推高成本、出口竞争加剧物流承压、宏观经济波动影响需求。

成本管控超预期，Q2业绩增长15.2%

中国广核(003816)
    2026年8月25日晚，公司披露2026年中报，报告期实现营收314.83亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润61.05亿元，同比增长2.7%；其中二季度实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.2%，扣非归母净利润29.18亿元，同比增长8.9%。
    经营分析
    大修影响上网电量，市场化交易占比继续提升。受大修安排影响，2026H1公司管理核电机组实现上网电量1096亿千瓦时，同比下降3.3%，其中，子公司上网电量872.54亿千瓦时，同比下降2.3%。二季度发电量636.7亿千瓦时，同比增长5.9%。分基地看，大亚湾、岭东、防城港、宁德上网电量分别同比增长8.5%、4.5%、3.6%和3.3%，台山、岭澳和红沿河分别同比下降63.4%、13.5%和7.3%。市场化交易电量占比提升至65.9%，同比增长9.8%。
    成本管控超预期，费用和税费改善释放利润。2026H1公司核电成本同比下降6.7%，减少约11.6亿元，降幅明显高于销售收入降幅，毛利率提升2.97pct至46.26%。成本拆分看，燃料成本同比增加2.7%，折旧同比下降9.5%，计提乏燃料处置金同比下降8.2%，运维及其他成本同比下降11.6%。所得税费用20.44亿元，同比下降17.4%，主要由于上年同期部分核电机组税收政策口径调整导致补税基数较高。销售费用同比增加约1.1亿元，主要与电力销售营销费用增加有关；管理费用同比增长5.5%。
    投产和核准项目形成成长接力。公司新增项目投产和建设节点密集兑现。惠州1号机组于4月19日投入商业运营，苍南1号机组于4月29日投入商业运营，惠州4号机组于5月10日实现FCD；惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件，惠州三期项目于7月31日获得国家核准。此外，公司于2026年4月完成苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权收购。截至二季度末，公司管理30台在运核电机组和18台在建核电机组，在运及在建装机容量分别为3424.8万千瓦和2181.2万千瓦。公司在运装机和发电量中枢有望逐步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润分别为101.8/116.8/124.8亿元，EPS分别为0.202/0.231/0.247元，对应PE分别为19.7/17.1/16.0倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。

风机量利超预期，绿醇进入放量前夕

金风科技(002202)
    8月25日公司披露2026年中报，上半年实现营收337.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长24.7%；其中，二季度公司实现营收182.5亿元，同比下降4.3%，环比增长17.9%；实现归母净利润9.47亿元，同比增长3.1%，环比增长4.4%，超市场预期。
    经营分析
    风机制造量利均超预期，整机龙头底色尽显。上半年公司风机及零部件销售实现收入272.6亿元，同比增长24.7%，其中风机销售规模12.4GW，同比增长16.2%，上半年国内风电装机同比下降25%背景下公司出货规模逆势增长。盈利方面，上半年风机及零部件销售实现毛利率11.6%，同比提升3.65pct，上半年部分零部件价格上涨成本端有所承压背景下，公司风机制造盈利实现大幅修复，我们预计主要受益于国内2025年陆风涨价订单进入交付周期，看好后续风机制造盈利向上趋势的持续性。
    行业招标需求放缓背景下，公司在手订单环比逆势增长。根据公司业绩演示材料，上半年国内招标需求略有放缓，公开招标规模51.8GW，同比下降28%，但从公司在手订单来看，在上半年出货继续增长的同时，截至报告期末，在手订单规模达54.1GW，其中外部订单51GW，分别环比年初及一季度末小幅增长0.9%/0.5%；海外在手订单9.5GW，同比增长28.9%，环比依旧维持较高水平。6-7月以来，国内风电装机及招标均出现明确拐点，看好公司下半年交付及在手订单继续保持增长。
    绿醇产能持续推进，Q4有望逐步放量。公司目前在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议，目前累计在手订单超过75万吨。截至报告期末，项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。目前公司产品全链条绿色认证、ISCC EU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的RFNBO绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。
    盈利预测、估值与评级
    上半年行业装机、招标放缓，零部件价格上涨背景下，公司实现了出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显，下半年绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕；我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至53.6、66.2、79.9亿元，对应当前PE15、12、10倍，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

商业化收入亮眼，管线里程碑密集

诺诚健华(688428)
    业绩简评
    2026年上半年，公司营收同比增长55.5%，达到11.4亿元，净利润2.4亿元，同比扭亏为盈。其中药品收入：2026上半年收入9.2亿元，同比增长43.2%。
    经营分析
    26H1公司达成多项里程碑。1）奥布替尼在澳大利亚获批上市；奥布替尼治ITP递交NDA以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的NDA获受理。2）两款新型TYK2抑制剂ICP-332和ICP488分别治疗特应性皮炎和银屑病的Ⅲ期临床达到主要终点，另外ICP-332读出白癜风Ⅱ期临床数据。3）奥布替尼治疗SLE、BCL2抑制剂ICP-248联合奥布替尼治疗r/r MCL、ICP-248联合疗法头对头对比维奈克拉联合疗法治疗1L AML启动Ⅲ期临床。
    多款成熟分子迎来临床新进展。1）奥布治疗PPMS和治疗SPMS的两项全球注册III期临床试验正加速推进，4篇相关研究摘要入选2026年多伦多多发性硬化症大会。2）ICP332的AD适应症计划完成52周安全性随访后提交NDA、白癜风加速推进Ⅲ期临床、结节性痒疹（PN）的全球II期实现美/欧首患入组、治疗中重度慢性自发性荨麻疹（CSU）的Ⅱ/Ⅲ期的II期临床试验完成患者入组、治疗中重度斑块状银屑病患者的II期临床研究已完成患者入组。5）ICP488治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）、干燥综合征的II期临床试验加速推进中。
    多款新分子和新技术平台迎来首次亮相。1）新型口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054（ZB021）I期临床推进中，加速与Zenas合作开展的I期临床试验的SAD研究和MAD研究，预计相关数据将于2026年年底前公布。2）公司首个TCE分子CD20xCD3（TCE）ICP-B02在严重自身免疫性疾病领域的研究开发已启动，并完成单剂量递增研究的健康受试者研究。合作伙伴Prolium已于2026年6月启动一项针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心I/II期临床研究。3）公司首个双抗ADC，靶向PSMA和STEAP1的双抗ADC新药ICP-B381的IND申请获受理。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年实现营业收入26.72/26.94/38.83亿元，归母净利润4.71/1.74/9.11亿元。对应PE分别为107.79/291.60/55.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、临床结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。

持续夯实内功 龙头稳健穿行周期底部

温氏股份(300498)
    2026年8月25日公司披露2026年中报，报告期间实现营收467.65亿元，同比下降6.23%；实现归母净利润-43.66亿元，同比下降225.65%；扣非归母净利润-44.79亿元，同比下降237.56%。2026Q2实现营收222.34亿元，同比下降12.53%；实现归母净利润-32.96亿元，同比由盈转亏。
    经营分析
    猪价低迷拖累业绩表现，养殖成本有望持续改善。2026H1公司累积销售肉猪1780.8万头，同比下降0.9%；受行业上半年生猪价格低迷拖累，公司毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67%，导致公司生猪业务利润同比大幅下降。公司在猪价低迷的背景下持续夯实内功，积极优化疫病控制能力与生产效率，26Q2肉猪养殖综合成本已经下降至12元/公斤左右。截至6月份，公司猪苗成本为240-250元/头，未来公司有望随着PSY的提升，进一步优化猪苗生产成本。
    肉禽养殖出栏量稳步提升，养殖盈利有望好转。2026H1公司出栏肉鸡6.33亿羽，同比+5.92%；毛鸡均价11.67元/公斤，同比+7.6%，公司养鸡业务利润同比回升。公司肉禽养殖业务核心生产成绩指标与养殖综合成本位居行业前列，同时公司积极优化养殖成本，26Q2公司毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤，剔除饲料原料价格影响后成本端呈现持续改善的特性。今年上半年黄鸡价格从年初高位开始回落，展望下半年价格有望出现好转，公司养殖盈利有望进一步改善。
    固本强基降成本，多元布局蓄动能。公司坚定“固本强基、稳健发展”总基调，在行业周期底部深化组织扁平化改革、营销渠道变革，并且通过优化种猪结构实现降本增效。受生猪价格大幅下行及原料成本上升影响，公司当期业绩出现阶段性亏损，但核心经营指标持续优化，现金流维持稳健，为后续周期回暖积蓄了发展动能。
    盈利预测、估值与评级
    2026年初以来生猪养殖行业产能已经出现明显去化，明年生猪价格有望明显好转，公司作为生猪养殖行业龙头企业有望充分受益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-59/130/86亿元，对应EPS-0.89/1.96/1.30元，27/28年对应PE估值为9/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪产能去化不及预期、饲料成本上涨、宏观经济不及预期。