千元砥柱，赓续前行

五粮液(000858)
    千元砥柱勇毅突破，操作转变力求战之则胜。自2024年2月提价落地，八代五粮液出厂价正式迈入千元。经过多渠道跟踪及公司交流，我们对后续提价传导抱乐观预期：1则高端品发展“价在量先”，五粮液此次提价事关未来中长期量价空间，“背水一战”力求战之则胜。2则千元价格带至少在2022年以来已经找到新均衡点，这是在悲观氛围中实现的，八代普五在920-930元价位可以实现价稳量增，也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑，后续辅以操作转变，价格提升可期。3则五粮液此次提价步幅稳健务实，渠道控量言出行随，经过春节旺销走量，后续乐见年内普五供需偏紧。
    普五春节动销振奋，有利支撑淡季挺价。2024年春节普五动销供需两旺，动销同比实现双位数增长。从全年供需看，预计普五全年需求较春节增势差异不大，而传统经销渠道投放收缩，全年供需偏紧能见度高。此外，春节普五批价已较此前稳中有升，亦侧面说明社会库存去化到位。从供需匹配节奏看，春节期间普五货量较为宽松，动销进度快于以往，考虑公司各季度将按照“4231”比例管控出货节奏（预计春节动销进度已近40%），后续供需边际趋紧，将对普五价格形成更好支撑。
    产品、渠道多措并举，调控与增长兼顾。1）产品端：八代普五整体减量，通过1618、非标以及系列酒贡献增量。①1618、39度五粮液作为战术性副位产品做好销量补充，通过延续大力度扫码红包及宴席推广政策，以及空白市场补商、优商、扶商，持续做强开瓶氛围。②考虑推出45度、68度等不同度数产品更好迎合部分区域消费习惯。③非标文创等差异化产品更趋丰富，将遵循“三高一小”原则，保证产品渠道利润。④经典五粮液预计将采取平台商模式运作，组建专职团队重启市场投放。⑤系列酒将加强品牌曝光及会员运营，推动实现较快增长。2）渠道端：经销渠道维护代理权稀缺性，直营渠道整合强化。①专卖店数量加快扩张，2023年专卖店数量预计同比实现高单增长，未来2年规划提速。②团购渠道继续拓展深耕，规划发展优质团购商、协助经销商开拓企业客户。③国际化战略持续推进，计划在全球核心国家、地区开设专场品鉴会，提升品牌国际影响力。④新零售公司针对线上10余个销售端口进行统一整合，并将加强电商价格秩序管理。
    盈利预测与投资评级：普五作为千元价位带核心单品，动销流速优异，看好2024年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。此外，五粮液1618、低度、文化酒等产品多点开花，系列酒品牌营销高举高打，预计有望贡献积极增量。我们基本维持2023-2025年归母净利润为300、341、393亿元，分别同比增长12%、13%、15%，当前市值对应2023-2025年PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱。

员工持股计划出台，彰显长期发展信心

宝丰能源(600989)
    投资要点
    事件：公司发布2024年员工持股计划草案，拟募集资金总额不超过1.49亿元，参与对象为公司（含子公司）部分董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等，总人数不超过30人。
    推出员工持股计划共享经营成果，大股东增持彰显发展信心。1）此次员工持股计划参与对象主要为公司董事、中高层管理人员及核心技术骨干，参与人数不超过30人，总金额不超过1.49亿元。其中股票来源为公司回购专用账户中的股票，购买价格为7.6元/股，不低于草案公布前1个交易日股票交易均价的50%。本次员工持股计划存续期为60个月，受让股票共分为四期解锁，每期解锁25%，解锁条件与公司营收增长目标挂钩，其中以2024年公司营业收入为基数，2025-2028年公司营收入增长率需分别不低于20%/30%/40%/50%。此次员工持股计划的出台，使得公司核心骨干成员能够共享公司经营成果，有助于进一步增强公司管理团队的凝聚力。2）此外，出于对公司持续盈利能力和综合实力提升的预期，公司控股股东宝丰集团于24年1月31日发布增持计划，拟增持公司股票1~2亿元，进一步彰显了长期发展信心。
    煤制烯烃维持较优表现，焦化业务静待需求修复。1）煤制烯烃：受春节假期等因素扰动，24Q1以来聚烯烃产品价格有所回落，但与此同时动力煤价格中枢也有所下移，根据百川盈孚统计，截至3月13日，HDPE/PP最新价格为8150/7300元/吨，较年初下降45/200元/吨，动力煤最新价格为905元/吨，较年初下降21元/吨。综合来看，煤制烯烃盈利小幅收窄，但整体仍然维持较优表现。2）双焦：短期内受下游钢厂去库影响，焦炭价格承压下行，截至3月12日，焦炭现货价为1825元/吨，较年初下滑约250元/吨。向后看，随着钢厂库存去化以及终端消费复苏，焦炭供需关系有望边际改善。
    宁东三期项目顺利投产，内蒙古项目有望打开成长空间。随着宁东三期烯烃项目的顺利投产，公司聚烯烃产能持续扩张，截至23年底，公司烯烃产能达到220万吨，甲醇产能达到590万吨。与此同时，公司25万吨EVA装置也已建成，目前正在进行试车工作，内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目正在有序推进，预计将于今年四季度建成投产，届时公司烯烃产能将达到520万吨，将位居我国煤制烯烃行业第一位。
    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元（此前为58/92/130亿元），按照3月13日收盘价计算，对应PE为19.5/12.2/7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

2023年业绩快报点评：2023年完美收官

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度业绩快报：公司2023年全年预计实现营收20.7亿元，同比+41.3%；归母净利润2.09亿元，同比+67.9%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.5%。
    规模效应+成本回落，23Q4归母净利率大幅提升。23Q4公司实现营收5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76亿元，同比+121.7%；扣非净利润0.77亿元，同比+153.9%。23Q4归母净利率13.3%，同比+5.7pct、环比+4.5pct。公司收入端在春节错期背景下仍保持较快增速，我们预计23Q4鹌鹑蛋单月月均保持同年9月的水平。净利率同比、环比大幅提升主要原因如下：1）公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，鳀鱼下半年在低位；2）鹌鹑蛋因成本回落、提价、规模效应的提升，毛利率持续提升。3）因春节错期，费用后置，费率同比下行；4）税率优化，公司母子公司所得税率不同，预期低税率子公司盈利改善带动整体税率改善。
    新品及新渠道放量，2024年预计继续超预期。1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24年新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，试销效果良好。2）渠道上：大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。
    2024开局表现优异。根据渠道反馈，公司2023年12月制定春节开门红目标，目前已超额完成公司挑战目标。我们预期实现大双位数增长。大包装整体表现稳健，主因优秀经销商的加入带动春节档的核心系统渠道网点发力，其次公司品牌力也已得到有效提升，其中今年新推出更低价格带的礼盒装需求强劲。
    三年倍增目标达成，回购彰显发展信心。公司完成了“三年倍增”的阶段性目标，同时于3月7日公告完成股份回购，共计回购331万股，占总股本0.73%，回购均价12.08元，总金额4000万元。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，以进一步健全公司长效激励机制，充分调动核心人员积极性，彰显公司对长期发展的信心。
    盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元，同增41%/30%/20%；归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，同增68%/39%/29%，EPS分别为0.46/0.64/0.83元，对应当前PE为31x、23x、18x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

全域布局拥抱出海，制动龙头再度杨帆！

伯特利(603596)
    周期向上，国产制动龙头扬帆起航。公司深耕制动行业近二十年，实控人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年来公司陆续实现EPB、ESC、One-BOX线控制动等制动产品量产，通过合资与收购横向拓展轻量化及转向业务，充分受益自主车企向上周期实现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益，规模增长下公司主动进行组织形式变革，管理效率提升。2023年前三季度公司收入为51亿元，同比+38%，高增速持续；利润端保持高兑现，2023年前三季度归母净利润为6.0亿元，同比+24%，新产品量产爬坡叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。
    顺应趋势，底盘XYZ全域布局大有可为。下游车企产品迭代进入加速期，车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑，我们认为能力圈越大、掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市占率的最大化，即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一步努力的方向。公司XYZ三轴布局，制动方面，公司线控制动迈入加速量产落地周期，产品持续升级剑指EMB；转向方面，公司收购万达转向同时自研电控部分，线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落地；悬架方面，公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破，补足底盘领域最后一块拼图。综合来看，公司在底盘方面布局宏大、步伐清晰，底盘领域配套单车价值有望从2000元（制动）有望攀升至10000元以上（制动+转向+悬挂）。
    国际视野，轻量化出海先行国际市场充分打开。考虑到海外轻量化零部件产品存在较大产能缺口，公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西哥轻量化生产基地。资金维度，公司通过自有资金与募投资金拟在墨西哥投资超15亿元，墨西哥一期已于2023年下半年投产，墨西哥二期预计在2024年底投产；产品维度，公司出海产品从轻量化拓展到制动产品，预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、EPB产能，配套国际车企单车价值量有望显著提升；客户维度，公司依托核心通用客户进入更多全球客户供应体系，陆续获得国际客户定点，2019年来披露国际客户定点生命周期总和达22亿美元。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司海外工厂产能爬坡需要时间，我们略微下调公司2023-2024年营收至75.5/101.3亿元（原为76.5/104.3亿元），维持2025年营收为141.3亿元，同比分别+36%/+34%/+39%；基本维持2023-2025年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6亿元，同比分别+31%/+32%/+37%，对应PE分别为26/20/15倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求不及预期，全球经济增长不及预期，海外工厂建设不及预期。

2月集团批发环比-25%，新车上市较多

广汽集团(601238)
    投资要点
    公司公告：广汽集团2024年2月（下文所提2月均为2024年）乘用车产量为84,767辆，同环比分别-51.58%/-46.18%；销量为98,363辆，同环比分别-38.98%-25.41%。其中，1）广汽本田2月产量为17,646辆，同环比分别为-63.70%/-45.44%；销量为29,107辆，同环比分别为-29.39%/-17.50%。2）广汽丰田2月产量为37,611辆，同环比分别为-43.70%/-45.67%；销量为40,024辆，同环比分别为-36.67%/-21.57%。3）广汽传祺2月产量为22,119辆，同环比分别为-17.07%/-41.19%；销量为18,472辆，同环比为-26.54%/-45.35%。4）广汽埃安2月产量7,273辆，同环比分别为-75.68%/-59.00%；销量为10,006辆，同环比分别为-66.74%/-9.08%。
    集团整体批发环比-25.41%，埃安表现较佳。1）分品牌来看，广本批发同环比均下滑，重点车型中皓影系列1-2月销量同比+55.4%。广丰2月批发同环比均下降，3月6日全新第九代凯美瑞正式上市，新车共推出2.0L汽油版和2.0HEV电混双擎版，共9款配置车型，售价区间17.18-20.68万元。传祺2月批发同环比均下降，其中GS31-2累计销量同比+156.8%。埃安2月批发环比表现好于集团整体，新车方面，2月18日AION Y Plus510智驾版、610智驾版上市，官方指导价14.58万元起；3月3日，纯电定价者AION Y Plus星耀9.98万上市。2）分车辆类型来看，轿车2月产量为23,532辆，同环比分别-71.77%/-55.09%；销量为30,203辆，同环比分别-60.06%/-26.59%。SUV2月产量为44,271辆，同环比分别-41.77%/-40.51%；销量为53,831辆，同环比分别-20.14%/-21.36%。MPV2月产量为16,964辆，同环比分别+8.24%/-44.68%；销量为14,329辆，同环比分别-21.10%/-35.69%。
    2月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，2月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-13,596辆（较2024年1月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-11,461/-2,413/+3,647/-2,733辆（较2024年1月）。
    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

2月批发环比-15 %，新能源渗透率环比持续提升

上汽集团(600104)
    投资要点
    公告要点：上汽集团2024年2月（下文2月均指2024年2月）产量为189,652辆，同环比分别-38.83%/-22.24%，销量为207,846辆，同环比分别-31.03%/-15.14%。其中：上汽乘用车2月产销量分别为32,559/32,930辆，同比分别为-42.76%/-43.71%，环比分别为-29.92%/-34.91%；上汽大众2月产销量分别为68,839/63,003辆，同比分别-11.14%/-14.05%，环比分别-26.22%/-33.72%；上汽通用2月产销量分别为8,282/13,500辆，同比分别-88.67%/-80.19%，环比分别-61.52%/-62.50%；上汽通用五菱2月产销量分别为58,079/75,000辆，同比分别-20.87%/+4.17%，环比分别+12.75%/+114.29%。
    2月批发同环比分别-31.03%/-15.14%，新能源车销量同比高增。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下滑，其中ID.系列月销量7,500+辆；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己LS62024年累计销售6171辆，智己汽车获得超80亿元B轮股权融资。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售6.1万辆，同比+36.63%。集团层面2月新能源车产批分别为5.93/6.1万辆，同比分别+19.59%/+36.63%，环比分别-17.03%/-5.22%。2月新能源批发渗透率为29.34%，同环比分别+14.53/+3.07pct。3）分国内外市场来看，上汽集团2月出口5.73万辆，同环比分别-31.63%/-10.78%。其中，上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆以上。智己L6、MG3HEV等10款上汽智能电动新车作为创新技术出海的标志性产品，亮相日内瓦国际车展。
    2月上汽集团整体去库。2月上汽集团企业当月库存-18,194辆（较2024年1月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+5,836、-5,218、-371、-16,921辆（较2024年1月）。
    盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元，对应EPS为1.16/1.44/1.96元，对应PE为13/10/8倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

双品牌齐驱并进，区域精耕持续挖潜

泸州老窖(000568)
    事件及核心观点：3月12日公司召开年度经销商大会，对2024年工作部署，强调区域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等内容，结合近期多渠道调研反馈，我们认为：春寒未掩老窖盎然生意，公司高覆盖、高渗透、高开瓶的销售突破思路持续显效，看好后续高端酒价格重振背景下，老窖销售推进更加从容自如，逐步迎来价值重估。
    春节动销表现积极，主销区域氛围日盛。2024年春节公司灵活调节价格政策，推动国窖渠道回款进度达成约40%，恢复至往年较快水平。考虑节后反馈库存去化较快，估算国窖春节整体动销实现约20%增长，主销区域如华北、西南等地增速预计高于平均，1则年会、礼赠、聚饮、商务等场景均同比修复；2则近年来公司持续加大终端下沉和消费者开瓶培育，口感粘性显现（消费者普遍较为认可国窖更为绵甜的口感）。
    数字化营销转型升级，渠道扩容提质持续推进。2023年公司围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”，全面从战略准备期转入战略进攻期，一方面通过春雷行动、秋收行动、挖井工程、五码体系加强终端下沉及动销培育；另一方面推动五码装产品全面上线，数字化体系将为公司品牌精准营销、市场秩序管控、供应链管理等实现赋能。2024年将进一步加强区域精耕、渠道下沉、扩容及立体化建设等方面部署：1）区域精耕：将坚定千一万三、双124工程建设目标，以高覆盖、高渗透、高开瓶作为区域市场突破核心。2）渠道下沉：将全面下沉县乡镇村，推进基地市场“挖井工程”，打造“百亿四川”。3）渠道扩容：启动百城计划2.0，实施“渠道扩容工程”和“年度战略零售商”评选。4）渠道立体化：系统实施餐饮渠道124工程，加快推进专卖店2.0门店招商布局，专项推进内容电商、异业、特通等新兴渠道拓展。
    产品多点开花，量价空间可期。沿“双品牌、三品系、大单品”主线，预计2024年公司多价格带产品有望齐驱并进。1）国窖1573仍是主要增长驱动，预计扫码红包、千一万三、双124工程等举措将持续做强消费氛围，后续若普五批价上行亦有望打开价格空间。2）中档酒2024年计划不做大的价格调整，以更务实的量价操作迎合消费者需求。经过2023年报表调整蓄力，预计2024年有望恢复快速增长。3）低档酒产品梳理到位，百元价位单品已呈现积极面貌。头曲系列产品端聚焦老头曲、精品头曲等2-3个品项，渠道端加大县级市和乡镇市场终端铺货；2023年承接大众消费红利，实现快速增长，目前单品收入体量超过10亿元，未来良性增长可期。
    盈利预测与投资评级：公司24年春节动销超预期，为后续销售动作打下坚实基础，预计全年国窖维持较快增长，中低端产品实现动能增益，业绩兑现能见度高。适度上调2023-25年归母净利润为132、162、199亿元（前值为131/161/194亿元），同比+28%、22%、23%（前值为26%、23%、20%），当前市值对应PE为21、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题。

2023年分红比例提升，重视炼化资产的高股息属性

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：2024年3月11日，公司控股股东恒力集团提议，公司2023年度拟派发现金红利总额（含税）占2023年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。
    重视股东回报，23年分红比例提升。1）根据公司2020-2024年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3，公司资产负债率为77.56%，以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2）近年来，公司整体维持较高的分红比例，其中2020/2021年，公司分红比例分别为40%/46%，2023年进一步提升至50%以上，较规划值提升10pct，体现了公司对于股东回报的重视。按照69亿归母净利润测算（业绩预告值），公司时点股息率约3.8%（3月12日）。
    资本开支强度回落，分红比例有望维持在较高水平。1）2021年以来，公司进入新一轮的资本开支周期，2021/2022/2023Q1-3期间，公司资本开支金额分别为134/257/318亿元，其中2023年是公司投产大年，截至23年底，康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产，惠州500万吨PTA项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线，160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于24年初投产。2）进入24年后，随着上述项目建设高峰期结束，公司资本开支强度将有明显回落。与此同时，考虑到公司每年较高的折旧摊销金额（2022年为88亿元），我们预计公司资产负债率有望持续下降，分红比例有望维持在较高水平。
    下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）PX扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，根据百川盈孚统计，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，考虑到下游需求稳步增加，预计行业开工率将维持在较高水平，行业景气度有望延续。2）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看，随着地产链周期触底，烯烃盈利或边际回升。
    盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132亿元（此前为69/95/143亿元），按照3月12日收盘价计算，对应PE为13.3/10.3/6.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

一站式休闲旅游先行者，强运营&新项目赋能成长

天目湖(603136)
    投资要点
    一站式旅游休闲模式的实践者： 天目湖成立于 1992 年，是长三角地区优质的一站式休闲旅游目的地，公司依托江苏溧阳天目湖， 经营山水园、南山竹海、御水温泉等核心景区产品， 同时扩张多元业态， 打造了以“主题景区+度假酒店+综合商业+旅行社”为主的一站式休闲旅游目的地。2023 年国资入主天目湖，政企合作赋能公司运营&成长。
    旅游市场全面复苏，高品质旅游需求提升： 1）居民出游意愿恢复，带动旅游市场快速复苏。 报复性出游特征凸显，铁路和民航（ 国内航线）客流量自 2023 年 4 月起超越 2019 年同期。居民消费水平提升带动旅游市场扩大，预计 2024 年国内旅游收入为 6 万亿元。 2）资源端上市公司在 A 股供给有限，相对稀缺。 旅游景区行业按商业模式细分为顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销三类，根据 2016 年出台的《风景名胜区条例》，天目湖作为资源端的旅游目的地服务商供给相对稀缺。3）旅游需求逐步升级，品质化趋势凸显。 休闲度假旅游取代观光游成为我国旅游行业新趋势； 高品质旅游需求旺盛，休闲度假产业发展可期。
    区位+产品+运营打造稀缺竞争力，增量项目打开成长空间。 1）区位：客群消费力强劲，沪苏湖铁路或提升景区获客能力。 长三角区域经济总量约占全国的 24%，客源消费能力强劲， 5 个景区上市公司中， 天目湖从扩张和盈利能力增长看均较为稳健。 沪苏湖高铁 2024 年底开通后，客流将进一步增长。 2）产品：一站式旅游模式践行者，多元布局强化竞争力。 公司拥有观光型、休闲型和主题乐园景区，淡旺季互补实现四季皆旺矩阵，配合酒店等配套项目打造一站式产品，挖掘二次消费拓展盈利空间。 3）运营：民企精细化运营领先行业，国资入主赋能发展。民企精细化运营， 运转效率和盈利能力行业领先；国资入主后保留原有经营管理机制， 从资源、资金、 准入等多维度强化竞争优势，赋能长期发展。 4）成长：部分存量项目仍在爬坡，增量项目未来可期。 疫情期间新开业酒店客房数约 300 间，目前仍在爬坡期，经营业绩有望进一步释放； 储备项目看点丰富， 动物王国等或将成为新增长极。
    盈利预测与投资评级： 天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复， 未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。我们预测天目湖 2023-2025 年归母净利润分别为 1.46/1.81/2.17 亿元，对应 PE 估值为 24/19/16 倍， 2024 年对应估值相比疫情前估值区间为历史低位， 首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示： 需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

2023年年报点评：利润端表演亮眼，学术转型有望持续拉升业绩

康缘药业(600557)
    投资要点
    事件：2023全年实现营收48.68亿元（+11.88%，同比，下同）；归母净利润5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润4.99亿元（+26.47%）；业绩超我们预期。
    23Q4利润端表现亮眼，热毒宁持续亮眼。分季度看，23Q4公司实现收入13.72亿元（+11.95%），实现归母净利润1.87亿元（+22.25%），扣非归母净利润1.82亿元（+38.33%），单季度归母净利润、扣非归母净利润均达到历史新高。分产品线看，23年注射液剂型实现收入21.74亿元（+49.8%），口服剂型中，胶囊剂、口服液剂型、片丸剂、贴剂、颗粒剂及冲剂、凝胶剂分别实现收入8.88亿元（+1.7%）、8.64亿元（-23%）、3.51亿元（3.7%）、2.11亿元（-6.6%）、3.28亿元（+16.8%）、0.24亿元（-26.1%）。其中热毒宁销量同比增加90.9%；
    研发投入持续加强，学术推广引领新增长：23年公司学术转型赋能效果显著，“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，举办多场大型高质量学术会议，创建学习型学术推广模式，助力营销团队专业技能的提升，实现了把康缘独家创新中药的学术信息、临床价值，精准传递给医生。23年公司研发费用7.7亿元（+27.4%），研发费用增速快于收入增速，支撑公司在研产品不断落地转化，23年获批3.1类中药新药1个，3.2类中药新药NDA阶段一个，pre-NDA品种3个，三期临床4个。未来有望持续扩充公司产品梯队。
    医保目录调整，公司两大核心品种迎来业绩催化：1.康缘药业的热毒宁注射液后缀由【限二级及以上医疗机构重症患者】更改为【限二级以上医疗机构】，医保报销范围大幅度提升，参考清开灵注射液及丹参2022年国谈解限后2023前三季度样本医院销售额同比分别增长443%以及394%，我们认为热毒宁注射液24年有望快速放量，对标竞品喜炎平注射液目前销售体量，还有翻倍空间；2.银杏二萜内酯葡胺注射液在经历4次医保谈判后成功纳入医保常规目录，未来降价风险不再，压制其终端放量的因素消除，考虑到我国心脑血管疾病用药市场广阔，银杏二萜内酯葡胺注射液作为银杏叶制剂的第四代产品，学术证据完善，我们认为24年银杏二萜内酯葡胺注射液同样有望快速放量，对标悦康通目前销售体量，还有翻倍以上空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，长期发展向好，短期内有中药注射剂解限等提振业绩。我们将公司2024-2025年归母净利润由5.8/7亿元上调至6.5/7.8亿元，预计2026年公司归母净利润为9.4亿元当前市值对应PE为19/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

发现开平南亿吨级油田，增储上产继续推进

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：2024年3月8日，公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。经测试，该井平均原油产量约7680桶/天，天然气约0.52百万立方英尺。通过勘探，实现开平南油田探明地质储量1.02亿吨油当量。
    持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标：公司上调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量（同比+3.7%至6.7%），其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。2）2023年初，公司预计2023-2025年产量目标分别650-660、690-700、730-740百万桶油当量。2023年，公司实际净产量预计675百万桶油当量，高于2023年初制定的目标。
    资本支出持续加大，2023年资本开支符合公司目标：公司加大2024年资本开支力度，上调2023年资本开支。1）2024年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。2）2023年，公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出预计达约人民币1280亿元，符合公司目标。
    国内外新项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。
    公司注重股东回报：根据2024年战略指引文件，公司将保持2022-2024年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。
    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1279、1404和1495亿元（此前为1279、1404、1494亿元），同比增速分别-10%、10%、6%，2024年3月8日收盘价对应的A股PE分别11、10和10倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

2023年业绩快报点评：净利润同比高增，产能扩张助力公司成长

卫星化学(002648)
    事件：公司发布2023年业绩快报，预计实现归母净利润48.0亿元，同比增长55%（经调整后，下同），扣非净利润46.8亿元，同比增长52%。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润14.1亿元，同比增长1408%，环比下降9%，扣非净利润13.2亿元，同比增长1324%，环比下降6%，业绩符合预期。
    乙烷价格持续回落，C2板块成本下移。受美国天然气价格下跌影响，23Q4以来美国乙烷价格持续回落，其中23Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨。下游方面，聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。进入24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3月8日，美国乙烷价格为139美元/吨，处于近十年低位。
    丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）23Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，下游方面，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。此外，公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修，对C3经营形成一定扰动。进入24年后，丙烷价格边际回落，截至3月8日，华东丙烷价格为617美元/吨，较23Q4均价回落约54美元/吨。2）公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，有望为C3板块贡献业绩增量。
    α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。
    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为48/65/79亿元（此前为49/70/80亿元），按3月11日收盘价计算，对应PE分别11.9/8.8/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

春节动销积极，结构仍旧上行

迎驾贡酒(603198)
    春节回款和动销兑现好，品牌势能向好叠加返乡热烈。2024年自元旦以来，安徽区域除了送礼需求相对偏淡，年会、宴席等场景均同比实现较好改善，居民消费在核心价位表现坚挺。受益渠道势能持续增强（参考江苏今世缘）和走亲访友场景活跃，迎驾贡酒春节期间整体回款进度超过20%，其中合肥渠道提前于节前完成回款任务。考虑节后库存消化较快（平均回落至约2个月+），我们估算迎驾整体春节动销同比增长约20%，在同业当中居前列，省内重点城市如合肥、淮南、淮北及省外如江苏、上海等表现较好，核心单品价盘基本保持稳定。
    洞藏放量乘风破浪，产品结构持续提升。2023年公司持续夯实发展基础，重点围绕稳定产品价格、优化产品结构、终端门店扩张、渠道多元化建设发力（比如与1万多家酒店合作、宴席举办接近15万场等），推动洞藏系列保持快速增长。我们合理测算2023年洞藏系列销量占总销量达40%+，销售额占总营收比重约50%；全年洞藏系列营收增速超过30%，其中洞9/16增速较快，产品结构稳步提升。2024年春节旺季大众宴席依然表现突出，100-300元价位段保持快速扩容，古井/迎驾对应价位段产品均快速动销；洞6目前保持较高自点率，洞9持续宴席渗透，春节延续良性增长和结构提升。
    24年营销重点清晰，高端酒建设加码。24年预计老品维持稳定增长，公司收入增长仍由洞藏引领。1）区域拓展：公司洞藏系列市场渗透路径清晰，省内沿着合六淮→皖北→皖南路线依次开拓。目前，合肥等起量市场核心终端数量还有上升空间，同时也在通过加强营销绑定提升单店店效；皖南薄弱市场着手推进经销商布局调整，目前安庆、马鞍山等地已有积极反馈。2）营销管理：24年将重点推进优化布局、稳定价格、高端酒建设等工作。渠道端，规划增加大商数量、升级终端数字化管理体系、增加洞16/20品鉴店数量、旨在精细化渠道管理，进一步提升主导产品销量；品牌端，坚定文化迎驾的战略推进，全方位拉升洞藏势能。
    营收盈利并重，费率有望保持稳定。1）2024春节期间，公司地面端费用投放相对正常，主要加投部分扫码红包，以鼓励消费者开瓶。2）全年来看，公司一如既往执行严格的费用预算，品牌费用规划继续做结构调整，一方面调减广告支出，另一方面加大相关论坛/演唱会/国宾盛宴品鉴会/生态体验之旅等活动投入，费率总体有望保持相对稳定。
    盈利预测与投资评级：迎驾春节动销表现良好，洞藏已在合肥/淮南/淮北等市场明显起势，经销商推力仍强（高周转&单瓶利润略高于古井），规模仍有较大提升空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润22.5/28.1/35.0亿元（前值22.3/28.0/34.6亿），同比+32%/25%/25%，当前对应PE为22/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好若不达预期则影响产品结构升级；竞争有持续加剧风险；食品安全问题。

2023年年报点评：玻尿酸实现高速增长，眼科保持快速增势

昊海生科(688366)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营业总收入26.54亿元（+24.59%，表示同比增速，下同），实现归母净利润4.16亿元（+130.58%），实现扣非归母净利润3.83亿元（+141.52%）。2023年Q4季度，公司实现营业总收入6.72亿元（+22.74%），实现归母净利润0.89亿元（+377.12%），实现扣非归母净利润0.79亿元（+330.78%）。业绩符合预期。
    眼科收入保持快速增长，人工晶体增势迅猛。2023年公司眼科产品实现主营业务收入9.28亿元，同比增长20.57%。其中，1）人工晶状体和眼科粘弹剂受益于白内障手术量恢复，收入分别同比增长37%、29%；人工晶状体产品系列在经历了过去两轮的省级集中带量采购后维持了稳定的价格体系，并在2023年11月的国家集中带量采购中全面中选，公司利用多品牌全产品线优势、渠道优势、成本优势巩固并进一步提高人工晶状体产品的市场占有率；其中高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3的销量同比增长69.37%，有力带动了人工晶状体产品线的收入增长。2）近视防控与屈光矫正产品线收入同比增长5.82%。其中，视光材料收入同比增长20.17%，视光终端产品收入同比下降6.34%，主要由于剥离子公司河北鑫视康60%股权并表收入有所影响。3）其他眼科产品也受益于国内白内障手术量的稳步恢复，收入同比增长31.46%。
    玻尿酸产品线实现高速增长，第三代“海魅”实现翻倍，第四代将上市贡献增长。2023年公司玻尿酸产品实现销售收入6.02亿元，同比增长95.54%，第三代“海魅”玻尿酸产品实现销售收入超过2.3亿元，同比增长129.32%。公司通过“海魅”高端产品稳固自身行业学术领先地位，增强客户对本集团的粘附性，并带动玻尿酸产品组合整体向上，其中“海薇”、“姣兰”玻尿酸产品收入也分别同比增长94.14%和57.70%。此外，人表皮生长因子收入同比增长13.58%，射频及激光设备产品收入同比下降1.97%。公司第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内的临床试验，有望上市后驱动玻尿酸继续快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到人工晶体集采、宏观环境和需求影响，我们将2024-2025年公司归母净利润由5.81/7.26亿元下调至5.11/6.32亿元，预计2026年为7.61亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/23倍。维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发或推广不及预期的风险，市场竞争加剧风险等。

2023业绩快报点评：扣非净利显著增长，大股东承诺不减持

凤凰传媒(601928)
    投资要点
    事件：公司发布业绩快报，2023年营收136.5亿元，yoy+0.4%；归母净利润29.6亿元，yoy+42.0%，利润同比增长主要系应收账款及存货控制合理、结构进一步优化，相应计提的信用减值损失、资产减值损失同比减少。2023年扣非归母净利润20.6亿元，yoy+14.8%。归母净利润与扣非归母净利的差异，主要由于2023年递延所得税费用6.8亿元，计入非经常性损益。
    大股东承诺不减持，并提议发放现金红利：凤凰集团于3月6日出具了《关于承诺不减持江苏凤凰出版传媒股份有限公司股份暨2023年度现金分红提议的函》，承诺12个月里（即2024/3/6-2025/3/5）不以任何方式减持所持有的公司股份，因送股、公积金转增股本、配股等原因而增加的股份亦遵守不减持承诺。此外，凤凰集团提议，以凤凰传媒2023年末的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
    2024年实际税率或有提升。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，公司预计未来适用的所得税政策将发生变化。公司对截至2023/12/31的坏账准备、资产减值准备、递延收益等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债，需计入2023年的递延所得税费用金额约为6.78亿元，计入非经常性损益。
    积极布局智慧教育业务，探索AI+MR。截至2023年12月，学科网合作学校近4万所，注册用户5500万，已发展成国内非常有影响的基础教育数字内容平台，为全国数万所学校及数千家公司提供教育信息化内容服务；厦门创壹公司开发的“100唯尔虚拟现实三维互动教学平台”成为国内领先的高教虚拟仿真教学平台，已建设800多万个VR/AR/MR教学与仿真实训资源，服务院校客户超过3000家。2023年凤凰传媒推出了“凤凰智灵平台”，为出版业务提供人工智能的助力，模块化“选题策划”“书评撰写”“AI营销”“AI习作批改”等功能，在此基础上逐步构建“凤凰智能数据模型”，探索高质量融合发展的新动能。
    盈利预测与投资评级：考虑到2024-2025年实际税率或有所提升，我们将2024-2025年归母净利润从24.5/26.3亿元下调至18.8/19.8亿元，并预计2026年归母净利润为21.5亿元。我们看好公司数字教育业务进展，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

国内空港装备龙头加速出海，“以旧换新+万亿救灾”带来新发展动能

威海广泰(002111)
    国产空港装备龙头企业，应急救援装备主要供应商，竞争优势明显：公司空港装备涵盖机场六大作业单元飞机所需的所有地面设备，具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力，部分主导产品国内市场占有率达50%以上，是全球空港地面设备品种最全的供应商。应急救援装备各板块处于优势竞争地位。公司技术实力强劲，自主创新能力突出，智能制造水平领先。所在的业务领域对装备供应商均设有严格的准入门槛与认证要求，有利于公司形成稳定的销售网络，同时也使得新竞争对手难以进入。系列产品在空港装备行业已形成了很高的品牌认知度。
    民航复苏+柴油换电，凭技术和成本优势快速拓展国际业务：威海广泰空港装备产品种类齐全，品种数量位居全球第一，竞争优势明显。公司拥有科技部认定的行业唯一“国家空港地面设备工程技术研究中心”实验室，有力支撑公司技术自主创新，已经完成全系列空港装备电动化。公司电动空港产品领先全球。已经获得国内外市场青睐，产品全球影响力不断提升。国内外航空产业稳步复苏，国内市场新改扩建机场业务需求上升，公司积极参加国际空港装备展会，同全球头部地服公司与GSE设备租赁公司深化合作，2023前三季度，公司国际空港装备签订合同再创新高，累计签订合同金额达3.6亿元，同比增长324%，实现销售收入2.18亿元，同比增长超300%。作为电动化空港装备的引领者，在国际市场实现了换道超车。子公司广大航服业务质量也获得Swissport等国际大客户认可，取得深入合作意向。
    万亿救灾国债+以旧换新+低空经济，公司产品深度契合国家最新政策需求，有望深度受益。威海广泰占据我国消防行业前三大市场份额，也是方舱类移动医疗设备领域主要供应商，同时系无人机产业链中游飞控系统代表性企业，业务竞争优势明显。2023-2024年国家前后出台“万亿救灾国债”、“以旧换新”、“低空经济”等相关文件，将会带来大量装备需求，公司有望抓住发展机遇，在新一轮政策红利中深度受益。
    盈利预测与投资评级：国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势，公司国际业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.11/30.43/36.26亿元；归母净利润1.60/3.34/4.43亿元；对应PE分别为29/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧的风险；商誉减值风险。

2023年报点评：业绩符合预期，CDMO业务保持高增速

普洛药业(000739)
    投资要点
    段落提要：公司2023年实现营业收入114.74亿元（+8.81%，括号内为同比，下同），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%），业绩基本符合预期。
    Q4短期受到全球去库存影响承压：单季度看，公司2023Q4实现收入29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%）；业绩下滑主要因为全球原料药清库存和行业竞争加剧导致的价格压力。从利润率上看，由于下游价格压力，2023Q4毛利率环比下滑4.73pct至22.47%，盈利能力短期承压。
    原料药短期承压，CDMO业务提速增长，制剂业务稳定增长：分业务看，2023年原料药业务实现收入79.87亿元（+3.23%），毛利率为17.56%（+0.87pct）。CDMO业务实现收入20.05亿元（+27.10%），毛利率为42.29%（+1.27pct）。CDMO项目加速增加，1）报价项目905个（+10%）；2）进行中项目736个（+40%），其中商业化项目285个（+26%，人用药200个，兽药46个）；3）研发阶段项目451个（+51%）。CDMO项目质量大幅增加，API项目82个（+49%），其中18个项目进入商业化。CDMO研发实力不断增加，研发人员超过500人，多地研发中心落地。制剂业务实现收入12.49亿元（+15.69%），毛利率为53.14%（+1.01pct），2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。
    产能持续释放，支撑公司长期发展：公司产能持续释放，原料药方面，AH22081生产线一期项目在Q3完成，YP266生产线进入试生产阶段，303/304车间落地在即。CDMO方面，AS21608生产线和多功能车间在2023年4月和5月落地使用，首个高活化合物车间在年初落地。制剂方面，七车间项目在7月投产，一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线落地，新建头孢制剂生产线预计2024年3月落地。
    盈利预测与投资评级：考虑到原料药短期承压，我们将2024-2025年的归母净利润由14.7/17.5亿元下调至12.6/14.8亿元，预计公司2026年归母净利润为17.3亿元，2023-2025年P/E估值分别为12/11/9X，基于公司2024-2025年原料药业务价格和需求有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

与晶科签署25亿片电池片采购合同，拟投建20GW硅片+20GW电池片实现一体化布局

仕净科技(301030)
    投资要点
    事件：2024年3月8日，公司公告与晶科能源及其下属子公司签订《电池片采购合同》；拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议。
    与晶科签订《电池片采购合同》，年化采购量约10GW。1）采购量：安徽仕净光能将在合同期内（2024/1/1-2025/12/31）向晶科销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片（具体执行数量以月度采购订单量为准）。我们按8W/片测算，25亿片对应20GW，年化采购量10GW。仕净光能一期按9+9GW两个厂房分阶段投运，第一个9GW于2023年12月底投产，根据建设进展我们预计第二个9GW有望于2024Q2投产，晶科年化采购量占仕净光能一期产能的56%。2）采购价格：双方每月价格根据PVInfolink网站每周公布的均价和市场行情价格作参考。截至2024/3/6，PVInfolink网站显示TOPCon电池片（182mm/24.5%+）均价为0.47元/W，近期电池片厂家尝试性的调高电池报价。
    与晶科共同投资年产20GW硅片+20GW电池片项目，向光伏中下游一体化拓展。公司和晶科能源与资阳临空管委会签订《高效太阳能电池片研发生产项目投资协议》，拟投资年产20GW硅片+20GW太阳能电池片的研发制造基地。1）项目规划：分两期建设，一期项目年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。2）股权占比：公司持股90%，晶科持股10%；3）项目进展：目前项目公司已设立，一期厂房建设计划于2024年4月动工，公司预计2024Q4末竣工并完成首片电池下线。4）资金安排：公司仅支付购买设备款项，通过35%自有资金及65%自筹资金解决。项目场地、厂房基建、机电设施等建设费用全部由地方政府出资，同时政府将给予新建项目补贴、设备购置补贴、租金补贴、绿电政策补贴、人才补贴、回购补贴等相关补贴。
    光伏制程污染防控设备龙头，光伏中下游一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单高增：2023年以来已公告新增中标总额超100亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：已规划安徽宁国年产24GW TOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势，①客户端：公司为光伏制程污染设备领域龙头，累积大量光伏组件客户资源。②成本端：设备运维经验可降低非硅成本。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023Q3已建成投产2条线，在建/拟建4条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。
    盈利预测与投资评级：公司配套设备订单高增筑牢业绩基础；电池片投产逐步贡献增量，新增一体化产能提升远期盈利；固碳需求有望加速。公司预告2023年归母净利润1.80-2.45亿元，我们维持2024-2025年归母净利润预测9.04/12.51亿元，对应9、7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：订单不及预期，项目建设进展不及预期，行业竞争加剧。

线束组件赛道欣欣向荣

威贸电子(833346)
    线束组件、注塑集成件一站式供应商： 公司是一家工业连接方案集成制造商， 主要产品包括各类线束组件及注塑集成件。 公司注重自主研发，拥有发明专利 1 项、实用新型专利 61 项、软件著作权 2 项及多项非专利技术。 与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。公司疫情后盈利能力明显回升， 根据业绩快报， 2023 年公司营收为 2.29亿元，同比+13.2%，归母净利润为 0.39 亿元，同比+12.2%。
    新能源汽车发展动力强劲，智能小家电需求快速攀升：
    1） 新能源车高压线束发展潜力强劲。 据观研报告网， 2016-2022 年我国汽车线束总市场规模由 670.5 亿元增长至 814.6 亿元，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重由 2.07%增长至 17.36%。
    2） 智能家居带动配套注塑集成件业务发展。 2023 年中国智能家居市场规模预计可以达到 7157.1 亿元较上年同比增长 9.85%。截至 2022 年4 月 10 日，塑料在家电中的用量已占重量比的 40%，在彩电、空调等家用电器上的平均使用量为每台 1.5-2.5 千克。
    行业先发优势杰出，经营管理能力出色：
    1） 公司在新能源汽车领域具备先发优势。 高压线束技术先进，绝缘刺破式连接器率先打入汽车产业链， 汽车电子真空泵线束产品更可靠。
    2） 公司在智能家电、工业自动化领域创新颇多。 其中新型电熨斗前盖组件更加智能、集成化， 线缆加工中的核心技术已超行业主流水平。
    3） 公司定制化能力强，智能系统促进精细化管理， 柔性生产线及时响应复杂多变的市场需求。
    盈利预测与投资评级： 我们预计威贸电子 2023-2025 年营业收入达到2.29/2.76/3.27 亿元，同比增速分别为 13.3%/20.7%/18.2%；预计归母净利润分别为 0.39/0.48/0.60 亿元， EPS 分别为 0.48/0.60/0.75 元。 按 2024年 3 月 8 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 23.68/19.14/15.35 倍。威贸电子 2024 年 PE 较行业平均明显较低，且公司在工业自动化领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2023年年报点评：发展潜力持续兑现，境外利息净收入为主要支撑

南华期货(603093)
    投资要点
    事件：南华期货发布2023年年报，公司2023年实现营业总收入62.47亿元，同比下降8.45%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长63.32%，业绩符合预期。
    积极把握期货市场双向开放提速趋势，境外利息净收入高速增长：1）境外利息净收入表现亮眼。2023年南华期货营收同比-8.45%至62.47亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收为12.77亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为6.12/5.45/0.68亿元，分别同比+23%/+67%/+134%，占营收（净额法）比重分别为48%/43%/5%。利息净收入中，通过合并口径及母公司口径差额倒算得到2023年南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.94亿元，同比+212%，系公司2023年业绩高增的主要原因。2）海外利率高企叠加境外客户权益增长，共驱境外利息净收入提升。①海外利率方面，2023年美联储持续大幅度加息，截至2023年末，美国有效联邦基金利率5.33%，较2022年末+1pct，年内平均有效联邦基金利率5.02%，较2022年增长3.33pct。②境外业务规模方面，基于期货行业高水平对外开放的背景，在境外牌照优势加持下，南华期货境外业务规模持续增长。截至2023年末，南华基金境外客户权益规模140.94亿港元，较2022年末+19%。
    期货经纪及财富管理业务保持稳健：1）境内期货市场规模扩张背景下，公司期货经纪业务收入稳增。2023年我国期货市场规模稳步扩张，期货服务实体经济质效逐步提升，全市场期货交易额同比+6.43%至568.15亿元。受此推动，公司期货经纪业务同比+7%至5.71亿元。2）财富管理业务收入实现逆势增长。2023年南华期货公募/资管业务规模分别同比+39%/+75%至211/13亿元，推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+63%/+59%至0.63/0.34亿元。
    盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势，伴随我国期货市场加速双向开放，有望持续兑现发展潜力。结合2024年一季度市场情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2024-2025年南华期货归母净利润分别为5.11/5.78亿元（前值为5.06/5.75亿元），对应增速27.16%/13.05%。预计2026年公司归母净利润将达到6.27亿元，对应增速8.59%。当前市值对应2024-2026年PE分别为12.76/11.29/10.40倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业监管趋严；2）美联储超预期降息；3）境内期货市场发展不及预期。

乘用车座椅业务再获突破，国产替代空间广阔

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告，公司于近期收到《供应商定点意向书》，公司获得某新能源主机厂的座椅总成项目定点。根据客户规划，本项目预计从2024年10月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为78亿元。
    座椅是乘用车的核心零部件，市场空间大、行业格局集中。乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面，是整车中的重要零部件。乘用车座椅单车价值量较高，一般在4千至5千元，2025年国内市场规模近1000亿元，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和TSTECH等占据了国内主要的市场份额，自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主品牌不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。
    格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.01亿、5.67亿、10.54亿的预测，对应的EPS分别为0.17元、0.49元、0.91元，2023-2025年市盈率分别为75.01倍、26.57倍、14.30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

1&2月产销数据点评：淡季不淡，趋势延续！

金龙汽车(600686)
    投资要点
    公司公告：金龙汽车2024年1月销量为2961辆，同环比分别+88%/-50%；2月销量为2313辆，同环比分别+24%/-22%；2024年前两个月公司累计销量5274台，同环比分别+53%/-47%。
    淡季不淡，前两个月产销略超预期。单看2月份公司销量环比有所下降，主要是春假放假所致，总览今年前两个月公司销量实现了53%的同比大幅增长，主要原因为：1）23年一季度受制于疫情放开初期及2022年新能源公交透支影响基数较低；2）23年全年国内外需求放量节奏延续。我们认为客车下游需求拐点在23年得到验证，从目前产销情况看下游需求持续性依旧较好，24年有望兑现国内出口双轮驱动下的产销高增长。
    国内国外共振，销量结构明显优化。分车型看，2024年前两月公司大中轻客分别销量为2076/885/2313辆，同比分别+30%/+175%/+51%，环比分别-32%/-36%/-58%，大中客占比为56%，相较2023全年环比+2pct，销量结构明显提升，推测是大中型公交复苏及出口主要为大中型客车所致。
    展望2024年，金龙有望兑现销量与业绩的同比高增。我们认为2023是客车新一轮大周期向上的起点，国内回暖、出口高增的行业红利下金龙有望充分受益，尤其是出口方面，油车和新能源车共振，2024年出口量有望实现进一步增长，增厚公司利润。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%，2023~2025年对应EPS为0.11/0.43/0.87元，PE为60/15/7倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

制定“质量回报双提升”方案，彰显长期发展信心

欧普康视(300595)
    事件：公司于2024年3月7日发布“质量回报双提升”行动方案。公司为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，实现公司持续高质量发展，制定了“质量回报双提升”行动方案。包括聚焦主业、坚持创新、重视股东回报、推进高质量发展、强化信披等五项举措。
    深耕主业，专注眼视光领域，持续引领行业发展。公司是眼视光领域的领军企业，始终坚守初心，深耕主业，专注眼视光产品及相关配套产品的研发、生产、销售，以及眼视光服务。公司建立了完善的销售网络和售后服务体系，通过专业的销售团队和客服人员，为客户提供及时、专业的技术支持和服务。
    坚持自主创新，激发成长新动能。公司持续加大研发投入，不断优化，建立完善的研发创新体系。截止2024年1月，公司共获得发明专利授权12项，实用新型专利42项，外观设计专利11项，软件著作权19项，项目成果转化率超过90%。
    共享发展成果，重视股东回报。公司历来高度重视投资者回报，上市前留有未分配利润1.71亿元，与新股东共享分配，上市后每年现金分红且分红金额逐年增长，累计分红4.96亿元。近三年累计分红3.74亿元，且分红比例不低于同期归母净利润20%。除现金分红外，公司还通过“送红股”“转增股”等形式与投资者共享公司发展成果。
    盈利预测与投资评级：参考公司2023年业绩预告，我们将公司2023-2024年归母净利润由7.93/9.64/11.67调整至6.45/7.46/8.45亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/23/21倍。考虑到青少年近视防控刚需属性，公司有较大的发展前景，维持“增持”评级。
    风险提示：产品市场推广或不及预期，研发失败风险，市场竞争加剧风险。

技术为本，各业务共振向上

潍柴动力(000338)
    投资要点
    复盘： 行业周期影响经营周期，领先技术为公司跨周期成长的核心驱动。围绕产业链技术优势，公司 05 年收购湘火炬，成为国内重卡发动机/整车/变速器龙头； 12 年收购凯傲成为全球叉车/智能物流头部企业； 19 年拓展大缸径发动机领域，持续深耕重型机械技术。阶段一：行业上行，深耕重卡。单重卡板块强属性标，盈利/估值波动较大， 09~10 年 2 年四万亿政策催化业绩与估值共振向上。阶段二：行业下行，开拓并购。政策透支需求，周期持续下行收购凯傲拓展业务，掌握液压技术，弱化周期影响。阶段三：行业上行，多业务爆发。政策出台明确拐点，多因素催化 5 年上行周期持续超预期，股价历史高位。阶段四：深蹲起跳，全面向上。疫情加速行业触底，出口爆发催化拐点，多业务优化有望开启新一轮向上周期。 公司历史股价变化呈现几点特征： 1）当季业绩与销量节奏呈现高度正相关，环比变化高度吻合； 2）上行周期往往估值先行，利润兑现上行进一步催化估值向上，其后兑现估值回落至中枢。
    展望：大缸径贡献结构性增量，重卡行业回暖向上带动产业链量利回升，凯傲经营稳定修复，未来 2~3 年盈利有望持续新高。 短期周期+稳定+向上三类业务共振向上，业绩确定性较强。 1）周期贡献弹性：公司车辆发动机/整车/变速器三大重卡业务净利率中枢分别 15%/2%/9%，并与行业销量（规模效应）正相关，行业回暖对该板块向上弹性贡献较大； 2）业务稳定发展：凯傲当前在全球叉车/智能物流领域均已达到头部水平，净利率中枢为 5%，市占率以及盈利能力基本稳定，周期波动较小； 3）全新利润增量： 19 年公司拓展大缸径发动机业务， 2023 年全球市场份额接近 10%，潍柴具备性价比绝对领先优势，有望实现市场份额的快速提升，贡献全新利润增量； 4）其余战略业务：公司在农机/液压/新能源等领域持续重点投入，聚焦中长期新业务发展，短期盈利贡献较小，仍需持续跟踪中长期行业变化
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023~2025 年营业总收入为2156/2339/2554 亿元，归属母公司净利润为 90/116/134 亿元，分别同比+83%/+29%/+15%，对应 EPS 为 1.03/1.33/1.53 元，对应 PE 为 16/12/11倍。选取 A 股三家重卡公司作为可比公司，估值均值为 30/21/17 倍。鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，盈利稳定提升，长期新能源领域布局持续发力，我们认为潍柴动力应该享受更高估值溢价， 维持“买入”评级。
    风险提示： 重卡行业复苏不及预期； 天然气价格波动超预期

煤炭新矿获批兑现在即，铸就高股息、高成长兼具标的

广汇能源(600256)
    投资要点
    公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后，2024年预计为公司带来2000万吨产量增量，增幅高达54%。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。
    低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1000元/吨降至600元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。
    长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG接收站项目设计周转量已达到600万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。
    高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按3月6日收盘价8.24元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.50%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：我们从两个角度，给予公司价值评估：从股息率估值角度，我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低，由当前8.5%降低至5.5%左右，对应目标价12.73元。从PE估值法角度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.66/80.21/91.71亿元，对应PE分别为10/7/6倍，低于行业可比公司平均12/10/9倍。我们给予公司2024年10倍PE目标估值，对应目标价12.22元。考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

自主内饰龙头的成长复盘及未来展望

新泉股份(603179)
    投资要点
    自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了2015-2017年和2021-2023年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系SUV行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。
    每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。
    上市后，公司资本开支加速。2017年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从2016年的4.37亿元快速增长至2023Q3的32.68亿元。公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。
    新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，有望成为全球化的汽车饰件龙头。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目、新业务的持续放量，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.20亿/11.22亿/13.90亿调整至8.20亿/11.22亿/14.82亿，对应的EPS分别为1.68元、2.30元、3.04元，市盈率分别为25.43倍、18.59倍、14.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

关于公司推动“提质增效重回报”暨2023年度现金分红计划的公告点评：现金分红彰显集团经营韧性

中国平安(601318)
    投资要点
    事件：3月6日晚，公司公告以高质量发展为价值引领，强化自身投资价值创造能力，坚持稳定和可持续的现金分红政策，牢固树立回报股东意识。
    公司回顾了历史现金分红情况并提出2023年全年现金分红总额占归母净利润比例不低于40%。公司自2012年至2023年中期，分红水平连续11年持续提升，累计分红24次，分红总额超过2800亿元。自2018年公司首次提出营运利润以来，公司现金分红比例（占归母营运利润）逐年稳步提升，近五年（2018年至2022年）分别为27.9%、28.1%、28.7%、29.2%和29.5%；若考虑归母净利润来看，近五年现金分红比例分别为29.3%、25.0%、28.0%、42.5%和52.3%。由于营运利润以净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平抑短期投资波动，给予投资者更为稳定的分红预期。
    我们预计公司2023年年度分红业绩具备韧性，2023年全年每股股息为2.39元。从1H23中报来看，公司中期派息同比增长1.1%，优于归母营运利润增速（-5.0%）和归母净利润增速（-1.2%），彰显经营韧性。我们预计受新旧准则切换、权益市场交投低迷和长端利率持续下行的交织影响，公司2023年归母营运利润（新准则）同比2022年归母净利润（旧准则）下降10.9%，可比口径下新准则追溯后归母营运利润同比下降13.1%，我们预计2023年全年累计每股现金分红为2.39元（较2022年的2.42元/股微幅下降），对应归母营运利润分红率提升至33.0%，对应归母净利润的分红率为47.7%。
    公司分红来自子公司分红，派息政策保持连续性和稳定性。根据公司章程，在年度可分配利润为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下，最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30%。具体的现金分红比例将综合考虑公司的盈利、现金流和偿付能力情况。截至2023年6月30日，集团母公司的可动用资金余额为614.63亿元，继续保持合理水平。我们测算，公司近五年来自子公司分红主要由平安寿险（76.8%）、平安产险（10.4%）、平安信托（3.7%）、平安资产管理（5.0%）和平安银行（3.9%）贡献，具备多元化基础。展望2024年，公司提出仍将保持现金分红频次（一年两次），与投资者共享公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。
    盈利预测与投资评级：现金分红彰显集团经营韧性。因权益市场震荡下行，我们下调盈利预测，我们预计2023-25年归母营运利润为1322、1496和1594亿元（原预测为1442、1589、1677亿元），同比增速分别为-10.9%、13.1%和6.6%，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率持续下行，现金分红比例低于预期

以消费电池为基石，动储业务快速增长

欣旺达(300207)
    以消费电池为基石，多领域布局探索新增长点。公司深耕锂电行业二十余年，消费电池模组起家，为全球消费电池模组龙头企业。2016年进军储能领域，2018年开始生产动力电池，为二线动力新星，实现动力、消费、储能多领域布局，23H1公司消费/动力/储能业务收入占比分别为60%/23%/2%，其中动力业务持续上量收入占比提升，储能集成系统处于发展初期。2023Q1-3公司营收343亿元，同减6%，归母净利润8亿元，同增17%，毛利率/净利率分别为14%/0.7%。
    动力：持续开拓车企定点，规模效应驱动下有望扭亏。公司作为二线动力电池企业，走差异化路线突出重围，其HEV产品已突破雷诺、日产、三菱联盟等国际客户，同时布局BEV超充电芯。公司相继获得东风、吉利、上汽等多家车企定点及理想等新势力车企投资，客户开拓顺利，我们预计2023年公司动力电池出货近12gwh，同比基本持平，考虑理想等下游客户起量，24年公司有望出货17-18gwh，同增40%，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。盈利端，我们预计2023年动力业务亏损约10亿元，较22年基本持平，后续随着出货量高增规模效应显现，动力业务有望实现盈亏平衡。
    储能：储能领域为公司新增长点，预计24年储能系统收入增速40%。2023年储能集成系统收入约12-13亿元，我们预计24年收入17-18亿元，同增40%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。盈利端，23H1储能系统毛利率16%，预计2023全年毛利率约15%，同降10pct，系储能去库存导致行业盈利普遍下滑。考虑锂价下降致储能系统价格下行及去库影响，2024年储能盈利仍有下行压力，但大储领域公司以盈利较好的海外客户为主、且24年增量主要源于盈利相对较好的工商储领域，我们预计24年公司储能系统盈利能力稳中微降，毛利率13%左右。
    消费：消费电子持续复苏，电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长，其中手机数码类占比80%-90%，笔电占10%-20%，由于单价下滑，我们预计全年消费电池收入接近270亿元，同比下滑15-20%，贡献利润近15亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务维持约10%增速。盈利端，目前公司消费电芯自供比例30%，其中头部客户华为自供率30%、小米自供率高达90%，其他客户提升空间较小，考虑后续公司电芯自供比例目标提升至50%，盈利有望边际向好。
    盈利预测与投资评级：考虑公司消费龙头地位稳固，动储业务具备成长性，我们预计2023-2025年归母净利润为10/12/14亿元，同比-1%/15%/19%，对应PE分别为25/22/18x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，成长空间广阔

双环传动(002472)
    事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入81.34亿元，同比增长19%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长40%。2024年Q1公司预计实现归母净利润2.10亿元至2.30亿元，同比增长22.75%至34.44%；预计实现扣非后归母净利润2.00亿元至2.20亿元，同比增长28.66%至41.53%。公司2023和2024Q1业绩整体符合我们的预期。
    2023业绩延续高增长，2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩延续高增长，主要系公司新能源齿轮业务及重卡自动变速箱齿轮业务实现同比增长，叠加公司持续推进内部降本增效措施。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入22.61亿元，环比增长3.43%；实现归母净利润2.26亿元，环比增长2.26%。2024Q1公司预计实现归母净利润2.10亿元-2.30亿元，同比增长22.75%-34.44%，环比2023Q4基本持平。公司2024Q1业绩实现同比增长主要系：1、随着电驱转速持续提升，公司新能源齿轮产品的竞争优势愈发明显，推动公司新能源齿轮业务持续增长；2、公司大力布局民生齿轮行业，在收购三多乐的基础上，在智能家居和汽车领域持续提升份额；3、推行内部降本增效措施，保证公司盈利能力。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目新业务的放量节奏，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.05亿/10.40亿/13.61亿调整至8.16亿/10.03亿/12.53亿，对应的EPS分别为0.96元、1.18元、1.47元，市盈率分别为26.00倍、21.15倍、16.93倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

1&2月销量同比持续增长，全球化步伐加速

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：2024年2月，长安汽车实现合计批发销量为152704辆，同环比分别-20.05%/-45.53%。其中合肥长安批发销量为10381辆，同比-26.59%；重庆长安批发销量为65403辆，同比-28.11%；河北长安批发销量6897辆，同比-18.41%；长安福特批发销量13171辆，同环比分别-7.97%/-37.15%。2024年2月自主品牌海外销量29041辆，同环比分别+54.64%/-37.71%；自主乘用车销量83732辆，同环比分别-28.81%/-57.43%。
    2月集团销量15.27万辆，新能源渗透率18.3%，出口率22.9%，出口占比进一步提高。1）国内：长安汽车2月批发销量152704辆，同环比分别-20.05%/-45.53%；整体来看，2024年1-2月，自主品牌累计销量368088辆，同比+18.96%，2月自主品牌销量126603辆，同环比分别-22.40%/-47.57%，其中乘用车销售83732辆，同环比分别-28.81%/-57.43%；重点车型来看，深蓝汽车和阿维塔系列交付量同比翻倍，长安启源累计销量突破5.5万辆，长安福特销量13171辆，长安马自达销量3956辆。2）海外：公司2月自主品牌出口销量为29041辆，同环比分别+54.64%/-37.71%，出口占集团销量22.9%，同环比分别+11.43/+3.63pct。3）新能源：2月长安自主品牌新能源汽车销量23226辆，同环比分别+12.89%/-55.83%，新能源渗透率为18.3%，同环比分别+5.74/-3.43pct。
    跟进降价，多车型扩充产品矩阵提升竞争力。新车维度，第二代长安X5PLUS和X7PLUS换新上市，起售价分别7.39/8.39万元；全球首款超级增程皮卡长安猎手正式上市，官方指导价13.99万元起；同时，公司计划推出长安启源A07真香版，纯电续航710km，扩充中大型高级数智轿车产品矩阵。价格维度，长安汽车跟进降价，其中长安起源A05起售价下降1.1万元至7.89万元。
    盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元/股，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

1&2月销量同比高增，全球化加速推进

长城汽车(601633)
    投资要点
    公告要点：2024年2月长城汽车实现合计产批量为61968/71027辆，分别同比-17.64%/+4.12%，分别环比-35.36%/-31.72%；2月哈弗品牌产批量分别为38086/44731辆，分别同比-14.59%/+14.22%，分别环比-32.49%/-24.32%；WEY品牌产批量分别为2369/2649辆，分别同比+101.27%/+147.11%，分别环比-24.70%/-20.95%；长城皮卡产批量分别为9054/10460辆，分别同比-46.11%/-39.03%，分别环比-27.65%/-32.37%；欧拉品牌产批量分别3288/3006辆，分别同比-40.03%/-32.83%，分别环比-41.48%/-49.91%；坦克品牌产批量分别为9171/10164辆，分别同比+28.12%/+60.12%，分别环比-49.54%/-49.35%。
    1&2月销量同比大幅增长，出口占比同环比高增。1&2月长城汽车批发销量合计17.5万辆，同比34.91%。1）分品牌：哈弗品牌2月销售44731辆，同环比分别+14.22%/-24.32%，1&2月，哈弗品牌累计销量10.4万辆，同比+32.52%；坦克品牌2月销售10164辆，同环比分别+60.12%/-49.35%，1&2月，坦克品牌累计销量3.0万辆，同比+146.60%；魏牌2月销售2649辆，同环比分别+147.11%/-20.95%，1&2月，魏牌累计销量0.6万辆，同比+181.95%；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口同环比高增，2月出口30589辆，同环比分别+123.54%/+15.98%，占集团销量43.1%，同环比分别+23.01/+17.71pct，1&2月公司累计出口5.7万辆，同比+91.91%，全球化步伐加速。3）新能源：2月公司新能源汽车批发量12270辆，同环比分别+47.12%/-50.98%，新能源产品渗透率17.3%，同环比分别+5.05/-6.79pct，1&2月公司累计销售新能源产品3.7万辆，同比+154.28%。
    技术加码产品力提升，五大品牌全部出海，全球化加速。1）新车维度，坦克700Hi4-T上市，起售价42.8万元，上市24小时订单量高达6137辆，引领品牌跃迁，带动公司20万元以上车型占比提升至21.65%；欧拉品牌计划于2024年推出多款全新高品质产品，实现A0到C级市场全覆盖；2）技术维度，全球首创Hi4性能版首搭高山四驱行政加长版，强大性能+超低能耗+极致操控提升产品竞争力；长城汽车自主研发大尺寸钙钛矿组件稳态效率达20.7%，刷新世界记录。3）出口维度，魏牌高山正式出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场；欧拉好猫于泰国罗勇工厂正式下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型；坦克300于南非上市；长城汽车旗下氢能品牌未势能源亮相2024日本国际氢能及燃料电池展，彰显“生态出海”强大潜力；此外，长城汽车与卡塔尔知名汽车经销商正式签署战略合作协议，全面覆盖GCC六国市场。
    盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润预期为70/89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.04/1.37元/股，对应PE估值29/23/17倍。维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

向上趋势明朗，2月产销数据持续超预期！

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年2月销量为1385辆，同环比分别+76%/-50%；产量为1325辆，同环比分别+10%/-56%。
    淡季不淡，二月产销数据再度超预期。继公司1月产销数据超预期后，我们认为公司二月产销同比高增趋势延续，再度超预期。2月受春节放假影响开工时间较短，而去年春节发生在一月份，在此背景下公司2月销量录得76%同比高增，体现出来下游需求景气背景下客车行业复苏速度超过我们预期。总览1-2月，公司累计销量4182辆，同环比分别+104%/-48%，而去年一季度公司总销量为4439辆，若三月份景气度持续公司Q1产销有望实现同比大幅增长，一季度业绩有望超预期兑现。
    大中客占比同环比高增，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年2月大中轻客销量为731/579/75辆，同比分别+126%/+168%/-70%，环比分别-59%/-20%/-75%。大中客销量占比95%，同环比+26pct/+5pct。
    公司整体去库。2024年2月公司整体去库60辆，大中轻客库存变化为+13/-110/+37辆，全年累计补库140辆。
    国内国外共振，预计一季度及全年有望演绎从销量到业绩上的同比高增。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年大中客出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，基本维持归母净利润为16.5/24.5/30.6亿元，同比+117%/+49%/+25%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为26/17/14倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2023年年报点评：全年销量同比改善，关注下游补库与募投项目落地

江苏博云(301003)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长2%。其中23Q4单季度，实现营业收入1.42亿元，同比增长27%、环比增长11%，归母净利润0.32亿元，同比增长89%、环比增长5%，业绩符合预期。
    销售回暖带动业绩改善，24年有望进一步增长。1）销量方面：2023年，公司实现改性塑料销量2.24万吨，同比增长7%，扭转了2022年的下滑态势。其中高性能改性尼龙产品销量1.12万吨，同比增长2%，高性能改性聚酯销量0.69万吨，同比增长23%。2）营收方面：2023年，公司实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%，但分季度来看，营收下滑主要系Q1拖累，进入下半年后公司收入增速由负转正，23Q3/23Q4同比增长分别为23%/27%。根据公司2024年经营计划，公司24年营收目标为7亿元，较23年水平增长约38%。
    客户结构整体优化，利润率水平全面回升。1）收入构成方面：2023年电动工具行业收入占比为61%，同比下降7.8pct，家电/汽车行业收入占比分别为23%/12%，同比上升6.6pct/2.0pct，产品下游应用领域更趋多元化。2）客户集中度方面：2023年公司前五大客户收入占比为66.9%，同比下降3.7pct，客户结构趋于优化。3）利润率方面：2023年公司实现销售毛利率33.8%/销售净利率22.8%，同比增长5.8pct/0.8pct，其中电动工具/家电/汽车行业毛利率分别为35.3%/30.6%/33.5%，分别同比增长7.0pct/1.6pct/8.1pct，整体均保持高端定位。
    海外电动工具去库推进，有望催化公司业绩弹性。公司产品下游应用以电动工具为主，22年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入23年后，全球电动工具行业库存边际去化。以史丹利百得为例，截至23Q4，百得库存已连续六个季度呈现下滑趋势。向后看，随着下游去库完成，公司订单量有望边际回升。
    募投项目稳步推进，研发优势持续巩固。1）公司现有改性塑料产能约3万吨，另有6万吨募投项目、共计8条产线处于在建状态，其中24年预计将完成4条生产线的安装，实现3万吨新增产能。2）研发方面，23年公司研发投入2547万元，研发占比达5.03%，同时公司研发中心预计将于24年底投入使用，届时将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司募投项目投产进度延后，我们调整公司2024-2025年归母净利润为1.52、2.05亿元（此前为1.78、2.34亿元），并新增2026年归母净利润为2.78亿元，按3月5日收盘价计算，对应PE分别为13.1、9.7和7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧

2023年报点评：Q4出货环比略降，业绩符合预期

同享科技(839167)
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营收21.75亿元，同增74%，归母净利润1.20亿元，同增140%，扣非归母净利润1.15亿元，同增149%；2023Q4营收5.71亿元，同环比+92%/-15%，归母净利0.39亿元，同环增227%/16%；扣非净利润2023Q4为0.38亿元，同环增219%/14%。2023Q4毛利率为10.23%，环降1pct，主要系需求放缓，焊带价格有所下行。业绩超预告上限，剔除2023Q4增值税抵减带动其他收益增加0.13亿元后，公司业绩符合预期。
    2023Q4需求放缓、价格承压、出货环降12%：（1）出货端：2023年公司焊带出货约2.6万吨，同增80%+，其中2023Q4出货约7000吨，环降12%，从产品结构看SMBB焊带占比不断提升，2023Q4SMBB占比约60-70%，环增20pct+；（2）价格端：受2023Q4下游需求放缓影响单吨价格约8.2万元，环降3%；（3）盈利端：2023Q4毛利率约10.2%，环降约1pct，主要系价格下行所致。展望2024年，我们预计焊带出货同增20-30%。
    股权支付带动2023Q4费用上行、增值税抵减增加其他收益带动业绩环增：2023Q4公司支付股权费用约600万元，使得公司管理、研发费用环比上行，带动公司2023Q4期间费用率环增1pct至6%；同时受先进制造业企业增值税抵减政策影响，2023Q4获得其他收益约1300万元带动2023Q4业绩环增。
    投资建议：考虑下游组件盈利承压及焊带环节竞争加剧等因素，我们预计2024-2026年归母净利润1.46/1.77/2.1亿元（2024-2025年前值为1.62/2.08亿元），同增21%/21%/19%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年业绩快报点评：归母净利同比+30.23%，黄金消费需求强

老凤祥(600612)
    投资要点
    公司2023年实现归母净利润22.14亿元：公司披露2023年业绩快报，2023年公司实现营收714.36亿元，同比+13.37%，实现归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，实现扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。单拆2023年Q4，公司实现营收93.70亿元，2022年Q4为94.72亿元，实现归母净利润2.50亿元，2022年Q4为3.44亿元，实现扣非归母净利润为1.76亿元，2022年Q4为3.52亿元。公司黄金珠宝业务实现了营收和净利润的持续增长，2023年12月公司公告旗下上海老凤祥典当有限公司相关诉讼，该诉讼或对公司2023年年度业绩产生影响。
    黄金景气度提升，带动公司业绩增长：根据中国黄金协会数据，2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比+8.78%，其中黄金首饰706.48吨，同比+7.97%，金条及金币299.60吨，同比+15.70%，工业及其他用金83.61吨，同比-5.50%。在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增幅最快的品类。老凤祥黄金产品占比高，黄金行业景气度提升带动公司业绩增长。
    深化“双百”行动，积极开拓市场，扩展渠道规模：公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划。渠道方面，公司持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。公司积极开拓市场，大力提升主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，2023年全年各类网点净增385家，截至年末公司海内外营销网点共计达到5994家。产品方面，公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。
    盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，根据最新财务数据，我们下调公司2023-2025年归母净利润从24.1亿元/28.0亿元/32.4亿元至22.1亿元/26.5亿元/30.7亿元，对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

2月销量符合预期，多款车型降价加速电动化

比亚迪(002594)
    投资要点
    比亚迪2月新能源汽车销量12.2万辆，环降39%，符合市场预期。比亚迪2月电动车销量12.23万辆，同环比-37%/-39%，其中新能源乘用车出口23291辆，同环比+55%/-36%。1-2月累计销量为32.38万辆，同比减少6%，1-2月累计出口约5.9万辆，同比增长134%。其中，新能源乘用车2月销量为12.17万辆，同环比-37%/-39%，1-2月累计销量为32.28万辆；新能源商用车2月销量为563辆，同环比-72%/+19%，1-2月累计销量为1037辆。
    插混份额环比显著提升，主流车型销量环比下滑。2024年2月比亚迪插混乘用车销量为6.68万辆，同环比-34%/-30%，占比55%，同比增长2.2pct，环比提升7.3pct；1-2月累计销量16.26万辆，累计同比下降10%。纯电乘用车销量为5.49万辆，同环比-39%/-48%，占比45%，同比下滑2.2pct，环比下滑7.3pct；1-2月累计销量16.02万辆，累计同比下降1%。2月王朝、海洋网车型销11.41万辆，同环比-38%/-38%；腾势品牌销4598辆，同环比-37%/-49%；仰望品牌销780辆，环减53%；方程豹销2310辆，环减56%。
    车型密集降价加速电动化，预计24年同增22%至370万辆左右。公司产品矩阵完备，2024年将推出王朝、海洋10余款改款车型、腾势3款、方程豹豹8及豹3、仰望U7及U9。车型密集降价加速电动化，2月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰05荣耀版陆续上市，其中秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版起售价为7.98万，汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98万，新车型降价幅度2-3万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30w+车型高阶智驾标配，Q3上市20w+车型高阶智驾选配，我们下调24年销量预期至370万辆，同比增长22%，其中出口40-50万辆，同比高增67%~110%。
    2月电池装机量环降41%，预计2024年电池产量维持35%+增速。2月动力和储能电池装机6.66GWh，同环比-26%/-41%，1-2月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增，我们预计2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司新车型持续推出，海外市场加速布局，我们维持2023-2025年归母净利润预测303/369/447亿元，同比增长83%/22%/21%，对应PE分别为18/15/12x，我们给予公司2024年20xPE，目标价253.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

变频为基伺服为径，工控新锐海外拓展

伟创电气(688698)
    投资要点
    变频器+伺服“小巨人”企业：公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品，绑定海内外行业龙头企业直销，对中小企业经销，22年海外业务同比增184%，占比约22%。核心产品变频器技术全球领先，采取自研方式丰富产品品类，品类由单一变频器，拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统，打开规模天花板。2018-2022年，公司营收/归母净利润CAGR分别为26.2%/41.4%，业绩长期稳健增长。
    变频器为基石，深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争，看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1）公司作为工控新锐，以变频器作为基石产品，采取深耕细分行业的战略主推行业专机，通过部分性能及参数的行业定制化，实现了业务的快速发展，并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位，根据MIR数据测算，2020年公司在起重行业市占率高达8.5%，2018-2022年公司低压变频器产品市占率由1.4%增长至2.0%。2）公司持续研发高压变频器，进军项目型市场，目前已具备2000kW以内高压变频器并正在开发2000kw至5000kW新产品，技术水平国内领先。3）针对海外广阔市场，公司早在2017年切入印度市场，并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主，盈利空间大。同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”，利用俄乌战争窗口期快速切入，2022/23H1公司海外营收同比增幅高达184%/174%，我们预计2023-2025年海外收入复合增速有望达35-45%。
    伺服&PLC产品拓展打开成长空间，积极布局机器人产品技术先进。1）公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛，2018-2022年CAGR达87.2%，其中22年伺服收入2.38亿元，同比+27%。同时公司自研编码器降本，提升利润水平。2）21年公司成立控制系统子公司，VC1S\VC3\VC5系列通用PLC面市，22年开始放量，后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3）公司积极布局机器人行业，22Q2成立机器人行业部，“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人大配套，产品综合性能比肩国内外龙头，预计未来将借行业大势创造增量。
    盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024年35倍PE，目标价41.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。

聚焦新能源持续驱动创新，引领产业新质生产力进步

阳光电源(300274)
    投资要点
    聚焦新能源、布局风光储氢及电动车五大赛道，紧密围绕新质生产力发展方向。公司以光伏逆变器为核心，协同发展风电、储能系统业务，近年横向拓展新赛道，陆续布局新能源汽车关键部件、微网储能、新能源制氢等新业务，并致力于提供智慧能源解决方案，将物联网、人工智能、大数据、区块链等智能化技术应用于风光储融合、风光制氢、光储充一体化等新能源融合应用场景，深度参与新质生产力发展方向。
    持续加大研发创新，光储龙头地位稳固、驱动产业技术进步、是新质生产力代表。公司在电力电子技术、电网支撑技术、三电融合技术等领域持续加大研发创新，23年研发投入达25亿元，已获授权专利4000余件，主持和参与制定国家标准30余项。光伏逆变器领域，公司率先解决了高效逆变、柔性并网等技术难题、突破国外专利封锁，近年开创模块化品类、引领300kW+组串新技术、并网全球首个2000V高压逆变器；储能领域，推出全球首个10MWh交直流一体化全液冷储能系统。得益于领先的技术迭代和产品创新能力，公司逆变器、储能系统全球出货量稳居第一，23年我们预计分别达120-130GW/10+GWh。
    引领高质量发展、未来空间广阔。公司持续推进降本增效与创新，推动产业链、供应链、服务链、生态链协同，引领行业全要素生产率提升，助推可再生能源产业高质量发展。随着可再生能源经济性和可靠性不断增强，绿色转型需求下行业空间广阔，公司作为行业龙头预计未来仍将保持快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司强劲的光储品牌渠道力，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿元，同增173%/7%/20%，基于公司光储龙头地位，给予公司2024年20xPE，对应目标价141元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

战略再明确，聚焦AI芯片研发

景嘉微(300474)
    投资要点
    事件：2024年2月29日，景嘉微发布“质量回报双提升”行动方案。
    持续聚焦GPU技术发展，不断扩大GPU领域优势：公司深耕GPU技术研发十余年，已经成功研发以JM5系列、JM7系列和JM9系列为代表的一系列具有自主知识产权的国产GPU，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域，在专用与通用市场实现广泛应用。公司GPU在党政信创市场处于领先地位。未来，公司将瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，持续研发和推出新产品，旨在进入行业信创和AI市场。
    多点发力，剑指AI芯片市场：1）公司构建“BU+共性研究院”的研发组织结构，建设各类研发平台和重点实验室。2）研发投入不断加大。2022年，公司研发营收占比达到27.33%。2023年，公司在无锡设立子公司，引进人才，加强GPU方向面向集群算力产业整体解决方案能力。3）加强技术合作。2023年，公司与北京大学长沙计算与数字经济院共同设立“先进计算”联合实验室，研究新一代国产GPU计算体系架构设计。4）公司与专业机构共同成立产业基金，已培养十余个优质项目。
    AI算力国产化大势所趋，景嘉微蓄势待发：2月19日，央国企国务院国资委会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展智能产业。算力是AI的基础，在海外制裁愈加严格背景下，算力国产化尤为迫切。在央国企引领下，国产算力比例会越来越高。景嘉微是国内较早进行GPU研发的企业，技术完全自主研发，具备深厚技术积累。公司发布“质量回报双提升”行动方案，多点发力，加码AI芯片研发，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮。
    盈利预测与投资评级：景嘉微是国产图显GPU龙头，产品在专用和党政信创领域市占率较高。未来，公司将聚焦AI芯片研发，伴随着AI芯片国产化加快，公司芯片业务有望迎来加速发展。但由于党政信创招标进度不及预期、专用领域采购节奏减缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.60(-3.48)/3.20(-2.38)/4.65(-2.84)亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。

推动落实“质量回报双提升”，轻烃龙头迈向高质量发展新阶段

卫星化学(002648)
    投资要点
    事件：2024年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。
    创新引领强化主业，持续完善新材料生态圈。公司专注研究C2&C3产业链的高质量发展，现已围绕新能源车、锂电池、光伏电池等领域，形成了体系化的产品布局。同时，公司重点聚焦高分子新材料、工业催化剂等领域开展核心技术攻关，其中公司自主研发的高碳α-烯烃技术已成功通过石化联合会成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃的企业。同时，公司依托技术突破，进一步布局α-烯烃综合利用项目，建设250万吨α-烯烃轻烃配套原料、50万吨α-烯烃、60万吨POE、100万吨茂金属聚乙烯、80万吨PVC、1.5万吨聚α-烯烃、5万吨超高分子量聚乙烯等产品，为公司长期发展打开想象空间。
    顺应化石原料轻质化要求，创建绿色低碳产业链。公司以低碳轻烃原材料着手，构建覆盖产业链全流程的“4R”绿色发展模式，其中产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，荣膺“全国能效领跑者标杆企业”。此外，公司积极推动副产氢高值化利用，深化融合风电、光伏等绿色能源，全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，助力国家双碳目标实现。
    高度重视股东回报，持续完善成果分享机制。公司着眼于长远和可持续发展，建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，最近三年累计分红17.73亿元，占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。
    原材料价格持续回落，C2&C3产业链景气修复。1）C2板块：受美国天然气价格下跌影响，年初以来乙烷价格进一步回落，其中24Q1期间（截至2月末），美国乙烷均价为148美元/吨，环比-27美元/吨。受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷较原材料价差分别环比+154/+814/+339元/吨。2）C3板块：受取暖季结束影响，年初以来丙烷价格见顶回落，其中24Q1期间（截至2月末），华东丙烷均价为621美元/吨，环比-50美元/吨。下游方面，聚丙烯/丙烯酸/环氧丙烷较原材料价差分别环比+257/+385/+72元/吨。3）向后看，海外天然气供应相对充裕，乙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为49/70/80亿元，按3月1日收盘价计算，对应PE分别11.5/8.1/7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

发布“质量回报双提升”行动方案，助力公司夯实锂资源布局

天齐锂业(002466)
    投资要点
    事件：3月1日晚公司发布“质量回报双提升”行动方案，主要措施为：（1）继续秉持“夯实上游、做强中游、渗透下游”的发展战略；（2）加快科技转型步伐，打造招才引智平台；（3）坚守匠心精神，持续提升公司核心竞争力；（4）持续提高信息披露质量，高效传递公司价值；（5）以投资者为本，重视投资者回报。
    继续夯实上游锂资源布局，巩固锂资源领先地位。公司同时布局优质的硬岩锂矿和盐湖锂矿资源，以控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森拥有的格林布什矿和公司控股的四川雅江措拉矿为资源基地，并通过投资SQM和扎布耶锂业的部分股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的战略布局，目前公司已实现锂资源100%自给自足。公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂的相关工作。公司控股子公司盛合锂业已完成战略投资者引入，并于2024年1月9日取得雅江县措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。根据相关公司公开信息测算，截至2023年底，公司所布局的格林布什矿权益资源量达416万吨LCE（权益比例26%），雅江措拉矿权益资源量51万吨LCE（权益比例80%），阿塔卡马盐湖权益资源量239万吨金属锂（权益比例22%），扎布耶盐湖权益资源量36万吨LCE（权益比例20%），合计共约1776万吨LCE。未来，公司将继续贯彻全球化产业布局的理念，为公司长期稳定的资源自给能力提供更多保障。
    聚焦增产扩能，稳步有序推进项目建设。公司深耕锂化工产品加工多年，目前共有五个在产和两个在建或规划中的锂化工产品生产基地项目。其中，遂宁安居工厂已于2023年12月21日确认生产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳一期项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SK On Co.Ltd和Northvolt ETT AB的认证通过，并于2024年1月开始发货。公司现有锂化工产品铭牌产能8.88万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能，两者合计未来超过14万吨/年。未来，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，结合市场情况稳步落实、有序推进基础锂盐产能扩张计划，进一步发挥产业链协同效应。
    与价值链上下游的头部企业建立多种形式的战略合作伙伴关系。公司将继续战略布局新能源价值链上的新能源材料及包括固态电池在内的下一代电池技术厂家，并与之开展更深入的合作关系，例如在前驱体生产、电池回收等业务中进行合作，关注电动汽车和储能应用领域的投资机会，积极参与下游的投资布局，为更好利用锂在新型电池应用方面的未来趋势做好准备。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润77.4/35.4/42.0亿元的预测，同比-68%/-54%/+19%，对应PE为11/25/21x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

发布“质量回报双提升”行动方案，多举并措践行可持续发展

荣盛石化(002493)
    投资要点
    事件：2024年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定。
    高度重视股东回报，积极开展回购增持。1）持续完善股东价值回报机制。自上市以来，公司多次更新《未来三年股东回报规划》，截至2023年底，公司已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元。2）增持回购并举提振市场信心。自2022年3月首次回购股份以来，公司已先后实施三期股份回购方案，截至2月底，三期回购计划累计回购金额达69.8亿元，约占公司总股本的5.5%。此外，2024年1月18日，公司控股股东荣盛集团宣布增持公司股份10-20亿元，且不设定增持的价格区间，进一步彰显了对于公司经营前景的信心。
    一体化、全球化、创新化布局持续加码，积极推动产业链提质增效。1）公司是全球领先的石油化工企业，产业链涵盖炼油、化工、化纤等多个环节，并积极延拓新能源、新材料等相关产品。其中公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，合计投资规模超千亿。2）除此之外，公司积极开展全球化布局，2023年引入沙特阿美作为战略投资者，2024年1月，公司进一步与沙特阿美签署《谅解备忘录》，就收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权、以及沙特阿美收购中金石化不超过50%股权等事项开展讨论。同时双方拟联合开发荣盛新材料（舟山）项目，该项目总投资675亿，拟延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等新材料产品，精细化属性进一步凸显。
    成品油出口利润回升，芳烃产业链景气中枢上移。1）年初以来，海外成品油价差呈现回暖趋势，截至2024年2月末，东南亚汽油/柴油月均价差为15/26美元/桶，较Q4均价分别环比+7/1美元/桶。此外，2024年1月2日，商务部下发2024年第一批成品油出口配额，其中浙石化获得成品油一般贸易出口配额173万吨、低硫船用燃料油出口配额6万吨，有望为公司成品油板块贡献业绩增量；2）PX方面，得益于下游聚酯开工率提升以及调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，进入24年后，PX表现依旧出色，截至2024年2月末，PX较原油月均价差为431美元/吨，较Q4均值环比+21美元/吨。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为10/65/107亿元，按3月1日收盘价计算，对应PE分别103.4/16.2/9.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧

2023年报点评：业绩稳健增长，设备新品快速放量

盛美上海(688082)
    投资要点
    新品拓展显成效，业绩持续稳健增长：2023年公司实现营业收入38.9亿元，同比增长35.3%，其中半导体清洗设备26.1亿元，同比增长25.8%，占比67%，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）9.4亿元，同比增长81.6%，占比24%，先进封装湿法设备1.6亿元，同比增长0.1%，占比4%；归母净利润9.1亿元，同比增长36.2%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增长25.8%。2023Q4单季实现营收11.4亿元，同比增长27.2%，归母净利润2.4亿元，同比增长4.5%。
    产品结构优化&规模效应，盈利能力提升：2023年公司毛利率为52%，同比+3pct，分产品来看，半导体清洗设备毛利率为48.6%，同比+0.3pct，其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）为59.5%，同比+7.4pct，先进封装湿法设备为42.1%，同比+10.5pct；期间费用率为28.7%，同比+5.6pct，其中销售费用率为8.4%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为21.0%，同比+4.1pct，财务费用率为-0.7%，同比+2.1pct；销售净利率为23.4%，同比+0.1pct。
    在手订单充沛，存货高增：截至2023年末，公司存货为39.3亿元，同比+46%，合同负债为8.8亿元，同比+7%，根据公司自愿披露公告，截至2023年9月27日在手订单合计67.96亿元，较2022Q3末增加46.3%，增量主要来自国内龙头企业批量订单，公司在手订单覆盖了逻辑、存储、封装以及化合物半导体各领域，其中逻辑占比较大、存储占部分，先进封装目前公司已有国内龙头企业订单。
    持续拓展PECVD、Track等产品品类：公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时，积极完善产业布局。（1）PECVD：盛美的产品能满足客户全面的工艺需求，中端和高端工艺应用是公司的目标，既包括逻辑也包括存储。（2）Track：已取得不错的进展，公司预计23年年底与光刻机对接，设备最大的特点在于采用了先进的构架设计，具备高速、高产出的特点。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司主业持续增长、产品品类不断拓展，我们基本维持2024-2025年公司归母净利润预测为12.4/15.5亿元，我们预计2026年归母净利润为18.7亿元，对应动态PE分别为30/25/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。

从容把握经营节奏，持续夯实高质发展

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：近期我们参加山西汾酒投资者交流，会上公司领导就春节期间整体销售表现、产品规划、数字化建设等投资者关心问题进行详细解答，思路清晰，结合渠道调研反馈，总结更新如下：
    销售节奏把控得当，开门红奏响新年华章。公司自23M10即对开年销售进行筹划，春节渠道政策保持定力，更多着眼推进汾享礼遇体系建设，旨在建立终端售价统一、优化价盘体系的长效机制。从渠道反馈来，2024年开门红回款稳步推进，省内节奏从容，省外气势如虹，保持库存良性同时动销实现行业较快增长。其中，青花20一马当先，春节旺销实现量价双升，批价迅速恢复至360+元水平；复兴版自23Q4理顺价格政策以来，24Q1成效逐步显现，部分区域批价已升至820~830元。整体看，汾酒渠道共建蓬勃向上，市场基础培育扎实，亲清的厂商关系正凝聚形成越来越强的渠道合力，全年增长能见度高，看好1季报积极兑现。
    产品矩阵多点发力，青花系列引领发展。公司产品布局清晰，现有品类潜力宽广，结构上仍重点加强青花引领。1）青花20：2023年系统化管理能力及渠道掌控力明显提升，未来计划进一步缩小与竞品价格差距，强化增长动能。2）青花30复兴版：成立专职部门加大培育，价格思路调整为跟随策略，2024年提出3大目标：销量好、价格好(渠道利润好)、模式成熟。春节前公司召开西安会议，针对复兴版量化考核、价值表达、资源投放等问题提出针对性方案：①各区域对青花30复兴版明确指标和动作要求，清晰量化考核，推动顶层规划落地。②加强30与20形象和品牌价值区隔，进一步突出复兴版作为千元价位带高端产品的品质表达和形象传递。③资源投放重点聚焦部分重点区域：选择北上深消费引领高地、青花基础好或竞品有机可乘的市场。3）超高端产品：原有产品继续做深做透外，2024年亦计划推出超高端青花汾酒做前瞻布局，旨在向上延伸品类，推动结构升级。
    汾享礼遇强化终端管理，数字化赋能渠道再造。汾享礼遇自23Q4进行全国化推行以来，成功经受2024年春节旺季考验，后续伴随青20及腰部产品升级五码体系，将更好从数字化层面推动实现渠道组织再造。与其他酒企不同，汾享礼遇费用分配体系不依赖于扫码率，瓶盖扫码更多是为了收集真实开瓶数据，从而实现人工智能分析、会员体系建设、终端分类管理等。
    盈利预测与投资评级：公司春节动销反馈积极，管理层高效务实，营销推进再奏凯歌，考虑清香红利持续释放、汾酒全国化乘风而上、产品矩阵储备丰富，公司发展速度与质量兼具，我们略上调2023-2025年归母净利润为106、132、169亿元（前值为105/132/165亿元），同比+31%、25%、28%（前值为+30%/26%/25%），当前市值对应2023-2025年PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观压力加大、竞争加剧、青花增速放缓、食品安全问题。

“矿山+贸易”模式布局全球，铜资源龙头尽享弹性空间

洛阳钼业(603993)
    “矿山+贸易”模式布局全球，成为领先资源龙头：“矿山+贸易”：公司主要拥有两大板块业务：矿山板块业务（铜钴、钼钨、铌磷）与矿山贸易业务，2022年总收入占比分别为15%/85%，毛利贡献占比66%/34%。全球资源龙头：公司从2013年开始逆势收购海外资源，先后收购了澳洲NPM铜金矿、巴西铌磷矿、刚果（金）TFM铜钴矿、全球第三大基本金属贸易商IXM、KFM铜钴矿，业务拓展全球，截至2022年公司成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。
    铜长期供给受限，钴储量产量稳定增长：1）铜供给长期偏紧，电力新能源成为需求增长点。供给：铜长期受制于资本开支有限、地缘政治、矿山品位降低等原因供给不足。需求：从2013-2023年，全球及中国精炼铜消费量整体呈上升趋势，年需求超2500万公吨。下游需求角度中国铜消费占比接近50%为电力板块，我们预计伴随“十四五”国南网投资及新能源领域发展铜需求前景广阔。2）钴储量产量均稳定增长，新能源电动车需求强劲。供给：全球钴矿储量稳中有升，2022年全球钴储量为830万吨，yoy+9.2%，分地区来看，产量主要集中在刚果（金）地区，占比全球68%。分企业来看，2021年资源量角度CR2为洛阳钼业及嘉能可，占比全球38%。需求端：钴主要应用于锂电池等新能源领域，2016-2021年，中国市场钴消费量从3.1万吨增长至5.5万吨，CAGR为11.8%，整体呈上升趋势。
    拥有世界级优质资源，矿业+贸易形成增长合力：1）资源端：拥有世界级优质资源，围绕“铜钴”核心金属业绩厚积薄发。公司目前拥有全球5座矿山及巴西3矿区，其中铜钴占全球储量1.1%/19.4%。铜：我们看好公司铜资源量价齐升发展潜力，价格角度，据我们测算铜价上涨10%，公司毛利率约增长1pct，复盘股价来看，公司股价与铜存在较强正相关性，我们预计伴随铜供需基本面向好以及2024年美国降息预期，铜价有望表现较好从而带动公司股价上涨，产量角度，公司2024年TFM与KFM铜资源潜力巨大，由于储量丰富且品位较高，公司预计2024年铜产量52-57万吨（yoy+24%-36%），带来较大增量。钴：量增逻辑不变，2023年钴产量5.6万吨（yoy+174%）,公司预计2024年产量6-7万吨，稳健增长。其余板块：铌磷板块量价稳健，钼钨板块经过精细化管理毛利率小幅回弹，后续期待东戈壁钼矿放量。2）逆势扩张将资源优势转为成本优势，公司先后5次逆势收购均带来股价显著上涨，同时公司成本管控行动力超前，提前完成3年5亿美元的降本目标。3）技术端持续进行研发投入降本增效。公司率先应用5G技术及无人驾驶技术，实现远程操作、提高工作安全性同时生产效率提升40%以上。4）IXM打造“矿业+贸易”新模式，实现协同合作和资源整合。IXM是全球第三大金属贸易商，业务覆盖80+国家，目前已延伸到公司铜钴、铌品种业务产业链，起到合力加成作用。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.6元/股，对应PE分别为20/14/11倍。基于公司2024年TFM及KFM铜矿增量显著、权益金问题解决未来产量释放可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

2023年报点评：N型占比大幅提升，LECO逐步放量

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现归母净利润3.86亿元，同增2336.51%；扣非净利润3.43亿元，同增2829.96%。其中2023Q4归母净利润0.93亿元，同比+396.17%，环比+3.3%；扣非净利润0.96亿元，环减11.93%，业绩符合预期。
    N型占比大幅提升、P银浆降价+减值影响盈利：2023年公司银浆销售1713.6吨，同增137.9%；其中N型银浆销售1008.5吨，占58.9%，处行业领导地位。其中2023Q4销售595吨，环增约25%；其中N型约474吨，占比80%，环比提高22pct。2023Q4毛利率约11.1%，测算加工费（单kg毛利）约655元/kg，受益于N型产品结构提升，加工费环比提升71元/kg。2023Q4PERC电池盈利承压，P银浆加工费降至300元/kg+计提信用减值，导致损失盈利。我们预计2024年出货约2500+吨，2024Q1出货有望持平，TOPCon占比至80%+，且LECO银浆逐步上量。
    LECO逐步上量、研发持续投入：LECO可提升TPC电池效率0.2pct+，下游改造共识强。公司LECO银浆2023Q4业绩贡献仍不明显，预计2024H1逐步放量，且目前LECO较常规TPC银浆溢价200+元/kg，支撑2024年银浆盈利。公司2023年研发费用3.1亿，较上年同增169.5%，持续积累技术储备。TPC全套银浆份额处领导地位；HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货；IBC浆料不断完善迭代，实现持续供货。同时公司积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。
    盈利预测与投资评级：公司是国产TOPCon银浆龙头企业，24年TOPCon出货占比将继续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润可达6.5/8.2/9.9亿元（较前值维持），同增69%/25%/21%。给予2024年18xPE，目标价117元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等

2023年业绩快报点评：业绩增速符合预期，AI赋能金融大势所趋

艾融软件(830799)
    投资要点
    事件：公司发布2023年业绩快报
    营收持平略降，盈利大增，业绩符合市场预期：
    公司2023年实现营收6.00亿元，同比-0.92%；实现归母净利润0.71亿元，同比+38.41%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+45.40%，基本每股收益0.34元，较上年同期增长36.00%。报告期末，预计公司总资产9.3亿元，较期初增长30.26%；归属于上市公司股东的所有者权益3.9亿元，较期初增长9.98%；股本为2.1亿元，较期初下降0.15%；归属于上市公司股东的每股净资产1.86元，较期初增长10.06%。
    盈利能力持续提升，不断切入大客户：
    公司在营收未增的情况下净利润大幅增长的主因是业务结构的不断优化。公司2022年受疫情的负面影响逐步消散，一些低毛利的硬件业务逐步减少，继续集中精力深耕于金融软件开发，AI赋能的领域。公司2月7日公告，确认成为“交通银行2024-2027年开发及咨询服务供应商入围选型采购”项目第二包软件开发服务类的入围供应商。此次入围延续了公司与交通银行在软件开发服务类项目上的合作，有利于进一步稳固和提升公司的市场竞争力，将对公司未来经营业绩产生积极影响。后续的采购合同签署中，我们期待公司能迎来量价齐升。
    公司长期发展势头好，管理层信心足：
    1）小规模回购用于股权激励：公司2月董事会决议启动股票回购方案，拟回购资金总额不低于327万元且不超过654万元，价格不超过13.08元/股，用于股权激励，充分调动公司员工的积极性。
    2）获国家重点研发计划立项：根据中国21世纪议程管理中心文件《关于国家重点研发计划“社会治理与智慧社会科技支撑”重点专项2023年度项目立项的通知》，参与的“金融数据合成与智能模型风险监测关键技术及应用”项目获得国家重点研发计划“社会治理与智慧社会科技支撑”重点专项2023年度立项。该课题主要是面向数据安全和模型风险评估，推进金融业的健康、稳定和安全发展，同时为金融监管提供决策支撑。
    盈利预测与投资评级：公司增长势头良好，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别至0.71/1.04/1.30亿元（前值0.72/1.09/1.37亿元），当前股价对应动态PE分别为38/26/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。

发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化

中联重科(000157)
    事件：公司发布公告，为践行“以投资者为本”发展理念，增强全体股东信心，公司发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。
    投资要点
    发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化，重视股东回报
    公司纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比增长100.53%，海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络，中联智慧产业城10个智能工厂建成投产，助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面，近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报，通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。
    海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显
    根据公司2023年业绩预告，2023年归母净利润预计34-36亿元，同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，阿尔法属性彰显。
    工程机械：CME预估2月挖机销量同比-36%，内销更新周期渐近
    CME预估2024年2月挖掘机（含出口）销量13700台左右，同比下降36%左右。分市场来看，国内市场预估销量5400台，同比下降53%，主要系春节期间基数波动；出口市场预估销量8300台，同比下降17%。剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄，2024年1-2月挖机国内销量10821台，同比下降27.5%，2023年1-2月挖机国内销量14929万台，同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位，2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%，而根据八年使用寿命，2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。
    盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。

国缘开系提价，释放发展信心

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：公司计划对国缘开系订单及价格体系进行调整，1）2024年2月29日起将停止接收四代开系产品销售订单；2）2024年3月1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶，建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。3）国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。
    五代国缘春节后上市，此次停货提价配合五代产品上市推广。提价前，五代国缘于去年年底正式面世，做好产品的储备，春节期间对四代产品进行有效控货、成交价基本稳定在430-450元/瓶，打好基础。此次提价，以一次性幅度提升20元，幅度控制得当，产品换新一方面带来产品的活化/保鲜，价格提升有助于公司更好进行渠道价格管理。根据渠道反馈，提价有助于维持后续批价稳定，预计终端价能跟随上提10元左右。
    春节动销表现佳，全年增速目标坚定。通过分阶段回款，公司开门红进展顺利，节前顺利完成35%，当前回款接近40%；我们预计春节期间动销双位数增长，其中四开动销稳定，V3、对开、淡雅动销表现较好。公司内外干劲足，铆劲向股权激励增速目标进发。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年收入101/124/151亿元（同比+28%/24%/21%）、归母净利润为32/38/47亿元（同比+26%/22%/22%）的预测，当前对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：江苏经济大盘走弱；竞争加剧和需求持续走弱、食安问题

2023年业绩快报点评：23Q4减值+仲裁损失影响业绩，24年光储协同增长稳健

阿特斯(688472)
    事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收513.1亿元，同增7.9%；归母净利29.0亿元，同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元，同环降13.6%/6.3%；归母净利0.63亿元，同环降93.0%/93.1%，主要系：1）年底减值计提约3亿元(23年约9亿)；2）与METKA的框架合同争议和解，产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元，业绩符合预期。
    2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，23Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，我们测算单瓦净利约6分（不考虑减值和诉讼），环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货，24年TOPCon出货占比60%+，美国出货占比预计15-20%，24年公司预计组件出货42-47GW，同增40-57%，N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑！。
    储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh，确收0.86gwh（剩余约0.7gwh24年初确认）全年出货1.8-2GWh，同比略增。截至23/9/30拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh，同增300%+。
    投资评级：考虑光伏价格竞争超预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元（前值为35.0/45.4/55.5亿元），同增35%/22%/43%，考虑公司24年N型组件进一步放量，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。