2023年报点评：业绩基本符合预期，结构持续优化

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2023年业绩公告，全年实现收入339.4亿元（yoy+5.5%），归母净利42.7亿元（yoy+15.0%），扣非归母净利37.2亿元（yoy+15.9%）。2023Q4单季度收入29.6亿元（yoy-3.4%），归母净利-6.4亿元（上年同期-5.6亿元），扣非归母净利-8.8亿元（上年同期-6.5亿元），Q4业绩受舆情扰动，但基本符合我们预期。2023年度公司每股拟派发现金红利2.0元/股（含税），分红总额27.3亿元，分红率大幅提升至64%。
    大经典战略持续推进，高端化提速。2023全年整体销量800.7万千升（yoy-0.8%），公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，受益经典、白啤等主力大单品放量，中高档及以上产品销量324万千升（yoy+10.6%），产品结构升级提速带动整体吨价提升至4238元/千升（yoy+6.4%）。
    分品牌看，主品牌青岛/其它品牌销量分别为456.0/344.7万千升（yoy+2.7%/-5.1%）。2023Q4：四季度为啤酒传统淡季，舆情影响下销量同比-10.1%（其中主品牌同比-3.5%、中高档同比+7.1%、其他品牌同比-20.6%），Q4亏损同比扩大，结构升级趋势延续，低档产品加速迭代。2023年12月以来风波逐渐退却，终端动销企稳回升。分区域看，2023年公司山东/华北/华南/华东/东南等区域量同比+1.5%/-4.3%/+3.1%/-8.1%/-10.6%，公司山东省收入占比达68.5%，强势市场优势巩固，华北及华东区域因行业竞争、战略调整等原因整体销量有所承压，但产品矩阵升级持续落地。
    毛利率优化，2024成本红利持续释放。2023年公司吨成本为2,600元/千升（yoy+3.3%），得益于产品结构升级对冲成本提升，2023毛利率38.7%（yoy+1.8pct），表现亮眼，2024年大麦价格回落，包材成本亦有环比走弱趋势，我们预计毛利率有望持续提升。2023年，以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线开展系列营销活动，销售费用率13.9%（yoy+0.8pct），管理费用率4.5%（yoy-0.1pct）。2023Q4毛利率同比+2.2pct，销售费用率同比+9.6pct（营销、经销商补贴加大），管理费用率同比+4.2pct（企业年金计提增加）。
    盈利预测与投资评级：2024Q1高基数下库存逐步优化，核心市场山东铺货、顺价进程顺利，伴随现饮场景顺周期复苏，结构+成本+控费驱动盈利能力释放，奥运体育年旺季销售值得期待。我们调整2024-26年归母净利润至50.5/57.3/64.3亿元（24-25年前值为52.2/57.3亿元），同比增速+18/+13/+12%，对应最新收盘价2024-2026年PE为23/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，场景复苏与结构升级不及预期，食品安全风险。

2023年年报点评：年报符合预期，业绩拐点可期

歌尔股份(002241)
    事件：公司发布2023年年报
    年报符合预期，VR及耳机阶段性影响收入：公司2023年营收985.7亿元，同比下滑6%，归母净利润10.9亿元，同比下滑38%，扣非归母净利润8.6亿元，同比下滑47%，业绩符合预期。全年收入和利润同比下滑的主要原因：1）精密零组件营收129.9亿元，同比下滑7.2%，系宏观经济和行业因素影响智能手机等终端出货量，进而拖累相关零组件业务；2）智能声学整机营收241.9亿元，同比下滑6.6%，主要受公司TWS耳机主要客户出货量阶段性下滑的影响（对比公司智能声学整机23H1营收93亿、同比下滑25%，可见进入23年下半年后已有回暖趋势）；3）智能硬件营收587.1亿元，同比下滑6.9%，一方面由于VR眼镜主要客户老产品生命周期最后一年的出货量下滑拉低营收，另一方面日本客户游戏机产品份额和出货量显著提升对营收有一定弥补；4）VR眼镜、TWS耳机出货量的下滑对利润率存在不利影响，同时出货量增长的游戏机业务毛利率偏低也影响公司整体盈利能力。
    经营指标仍体现竞争力，盈利已呈现改善趋势：1）自23年下半年以来，公司盈利能力已呈现显著改善的态势，23全年毛利率及净利率分别为8.95/1.03%，对应23上半年的7.3%/0.9%已有明显提升，一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，另一方面TWS耳机、VR眼镜等阶段性承压的产品已于23下半年回暖，拉动对应业务毛利率逐季回升（智能声学整机23全年毛利率为6.7%，对比23上半年为4.1%，智能硬件23全年毛利率为7.3%，对比23上半年为5.9%）；2）公司23年研发支出47.2亿元，占收入比例4.8%，经营性现金净流入81.5亿元，同时期间费用率控制在7.9%，而存货周转、应收账款等运营指标也保持健康，由此可见从核心技术到生产运营，公司不断巩固综合竞争力，在保持稳定经营的同时积极布局未来，蓄势待发！
    XR眼镜业务有望恢复高增长：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
    产品结构优化有望提升盈利能力：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
    盈利预测与投资评级：我们基于公司2023年报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测，预测公司24-26年归母净利润分别为23/34/45亿元（24-25年原预测值为25/35亿元），对应PE分别为24/16/12倍，基于公司业绩有望逐季修复、XR眼镜产业大势等因素，看好公司未来业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

2023年报点评：股息率升至2%，口岸免税潜力较大

中国中免(601888)
    投资要点
    事件：2024年3月27日，中国中免发布2023年报，2023年实现营业收入675.40亿元，同比+24.08%，实现归母净利润67.14亿元，同比+33.46%，扣非归母净利润66.52亿元，同比+35.71%。符合此前业绩快报披露值。
    Q4业绩符合预期，提高现金分红比例。2023Q4收入为167.03亿元，同比-11%，较2021年同期-8%；归母净利润为15.07亿元，同比+275%，较2021年同期+30%；扣非归母净利润为14.64亿元，同比+359%，较2021年同期+28%。Q4归母净利率为9.0%，同比+6.4pct。董事会决议年度利润分配方案为现金分红51%，较往年30%水平显著提升。
    线下免税销售占比提升带动毛利率恢复。2023年线下消费场景恢复带动免税销售业务增长，免税商品销售/有税商品销售营收分别为442.3/223.4亿元，收入占比为65%/33%；线下/线上毛利率分别为39.49%/15.25%，毛利润占比81%/16%。免税销售占比提升带动公司整体毛利率提升至31.8%，同比+3.4pct，Q4毛利率为32.0%，同比+11.1pct。
    海南市场销售额占总营收6成，2024年口岸免税销售有较大发展潜力。2023年海南地区/上海地区分别实现营收396.5/178.2亿元，同比+14%/26%，营收占比分别为59%/26%。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2024年2月，北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体的国际客流恢复至2019年同期的50%/87%/74%/81%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有较大发展潜力。
    盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。维持2024/2025年及新增2026年盈利预期，2024-2026年中国中免归母净利润分别为82.8/96.7/113.8亿元，对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等

2023年报业绩点评：营收稳健增长，毛利率提升亮眼

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布2023年年度报告
    业绩基本符合预期，降本增效策略效果明显：根据年度报告，2023年度公司实现营收89.9亿元，同比增长1.3%，归母净利润5.2亿元，同比下降11.6%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%。工具和家电两大基本盘业务分别实现收入32.4/31.7亿元，同比增长0.1%/2.4%，头部客户份额有所提升；新能源作为公司成长业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%，高于公司整体增速；工业板块实现收入2.5亿元，同比增长1.2%，其中伺服应用市场拓展进程加快。公司整体毛利率22.3%，同比提升2.2pcts，各板块毛利率提升明显，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.8%/22.1%/19.4%/27.6%，同比提升3.3/2.45/0.85/0.34pcts。报告期内，公司在降本增效策略的指引下有效控制了原材料成本和各项费用，销售费用、研发费用和管理费用合计为14.51亿元，主要投入于海外基地建设、新业务发展以及战略重点项目投入。同时库存周转率提升13%，存货同比减少4.4%，产品竞争力和公司内部效率改善。
    持续加大研发投入，以技术创新驱动企业发展：报告期内公司研发投入8.3亿元，研发费率9.3%，同比增长15.9%，研发和技术服务人员2004人，同比增加12.8%。2023年公司继续推进并深化构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系。1）构建平台化竞争优势：通过建立器件库、基础BOM，拉通客户需求、采购端、研发端，实现器件优选及研发效率提升。2）战略重点项目投入增加：变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目加大人才投入及市场拓展。3）增强实验室能力：公司在既有实验室的基础上，新增空调焓差实验室等，更好满足空调客户测试需求。
    加快全球化产能布局，推进新能源板块发展：1）多年推进国际化战略：在全球建立15个生产基地及研发中心，利用全球化布局优势加强供应链整合，致力于打造以中国总部为主计划中心的全球化供应链体系。在印度、墨西哥、越南和罗马尼亚设立海外工厂，其中越南和印度基地实现规模化量产并稳定运营。2）加大对新能源板块的研发投入和业务整合：推出自主可控的“一芯一云三S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）核心技术，为客户提高部件及系统解决方案。预计新能源产品将拉动公司未来增长，成为公司第三成长曲线。3与惠州交投、惠州科创新能源签署战略合作协议，共同推进惠州市新型储能产业高质量发展。同时加速提升公司在新能源领域的影响力。
    盈利预测与投资评级：下游需求复苏不及预期，但我们仍看好公司基本盘业务稳健发展，新成长曲线发展，调整公司24-26年归母净利润分别为6.5/7.8/9.3亿元（24/25年前值为7.2/9.3亿元），当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争激烈市场份额下降、毛利率降低、下游订单不及预期

2023年报点评：下游需求回暖，营收逐季稳中向好

天马新材(838971)
    投资要点
    营收逐季度稳中向好，诉讼事项导致利润承压：2023年公司实现营收1.89亿元，同比+1.54%；实现归母净利润0.12亿元，同比-65.62%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-26.22%。公司加大市场开拓力度，订单总量较上年有所增长，经营收入逐季度稳中向好，23Q4单季度实现营收0.53亿元，同比+27.26%。2023年归母净利润下降主要系诉讼事项的单项计提，影响归母净利润约0.19亿元。剔除单项计提2023Q4净利润0.07亿元，同比+99.18%，环比-16.48%。
    下游需求回暖，驱动电子玻璃类粉体高速增长：2023年业绩分业务来看，电子陶瓷用粉体收入0.73亿元，同比-7.3%；电子及光伏玻璃用粉体收入0.71亿元，同比+60.28%；高压电器用粉体收入0.09亿元，同比-15.72%；其他精细氧化铝粉体收入0.33亿元，同比-33.54%。伴随消费电子行业整体回暖，公司电子陶瓷类粉体23H2同比+50.59%，充分体现复苏趋势；同时，公司紧抓液晶基板玻璃发展战略机遇期，配合下游主要客户扩产需求，覆盖新领域新客户，电子玻璃类粉体营收亦增速显著。
    产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）预计公司2024年进入产能释放周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能在未来2年内均匀增长释放，推动业绩翻倍增长。（2）公司24年投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，产品售价大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，即将进入新一轮高质量发展空间。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.64/1.16/1.32亿元（2024-2025年前值为0.65/1.18亿元），对应EPS分别为0.60/1.09/1.25元/股，对应当前股价的PE分别为17/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

2023年年报点评：业绩实现新高，天然气板块盈利能力值得期待

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入30110亿元（同比-7%），归母净利润1611亿元（同比+8.3%）。其中2023Q4，实现营业收入7289亿元（同比-7%，环比-9%），归母净利润295亿元（同比+1%，环比-36%），扣非归母净利润526亿元（同比+27%，环比+11%）。2023年，公司新增缴纳矿业权出让收益237亿元。2023年，因油气价格波动、国内外经营环境变化及部分老油田稳产难度加大等原因，计提减值准备合计290亿元，主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备225亿元、存货跌价准备64亿元。刨除一次性影响，公司经营情况优异。
    天然气销售盈利能力显著提高：2023年，公司营业利润2530亿元，较上年同期增加105亿元。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的营业利润分别为1487/369/240/430/4亿元，同比-171/-36/+96/+301/-85亿元。公司优化进口气资源池，合理安排天然气进口节奏，有效控制进口气成本；持续优化资源配置，加大高端高效市场和终端市场开发力度。
    油气产量稳步增长：1）2023年，公司油气产量1759百万桶油当量（同比+4.4%）。其中，原油产量937百万桶（同比+3.4%），天然气产量1396亿立方米（同比+5.5%）。2）2024年，公司计划油气产量1766百万桶油当量（同比+0.4%），其中原油产量909百万桶（同比-3%），天然气产量1455亿立方米（同比+4.3%）。
    资产负债表优异：1）2023年，公司货币资金2699亿元，较上年同期增加448亿元，现金储备较为充足。2）2023年，公司资产负债率40.8%（同比-1.8pct）。
    资本开支力度放缓：1）2023年，公司资本开支2753亿元，同比+10亿元（+0.4%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2484/164/47/41/19亿元，同比+268/-254/-4/-9/+9亿元。2）2024年，公司计划资本支出2580亿元，同比-173亿元（-6%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2130/290/70/60/30亿元，同比-354/+126/+23/+20/+11亿元。
    公司注重股东回报：2023年，公司分红总金额805亿元（中期、末期分别派息0.21、0.23人民币/股），分红比例50%。按2024年3月26日收盘价，中石油A股股息率为4.8%；中石油H股股息率为7.5%，按20%扣税，税后股息率为6.0%。
    盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2025年归母净利润分别1837、1902亿元（此前为1772、1851亿元），新增2026年归母净利润1947亿元。按2024年3月26日收盘价，对应A股PE分别9.2、8.9、8.7倍，对应A股PB分别1.1、1.0、1.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

2023年报点评：业绩偏预告上限，平台化布局成效显现

奥特维(688516)
    投资要点
    业绩持续高增，偏预告上限：2023年公司实现营业收入63.0亿元，同比+78%，分产品来看，光伏设备收入53.6亿元，占比85%，锂电设备收入3.5亿元，占比6%，半导体设备收入0.2亿元，占比0.3%；归母净利润12.6亿元，同比+76%，扣非归母净利润为11.7亿元，同比+75%；2023Q4单季实现营业收入20.6亿元，同比+81%，环比+20%，归母净利润4.0亿元，同比+69%，环比+23%。
    毛利率略有下降，主要系产品结构有所调整：2023年公司综合毛利率为36.5%，同比-2.4pct，毛利率略有下降主要系单晶炉等产品占比提升，后续规模效应凸显后毛利率有望持续提升，分产品来看，光伏设备毛利率36.5%，同比-2.2pct，锂电设备32.7%，同比+6.7pct，半导体设备33.5%，同比+21.5pct；净利率19.9%，同比+0.3pct；期间费用率为13.1%，同比-2.4pct，其中销售费用率为3.2%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为9.3%，同比-2.4pct，财务费用率为0.7%，同比+0.1pct。
    存货&合同负债高增，订单充沛保证业绩：截止2023年末公司存货为76亿元，同比+96%，合同负债为39亿元，同比+97%。2023年公司新签订单130.9亿元（含税），同比+78%；截止2023年末，公司在手订单132.0亿元（含税），同比+80%。2023年公司经营性现金流为7.82亿元，同比增长35%。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，9月推出激光LEM设备；c.组件：2022年主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.4（原值17.1）/23.5（原值22.5）/29.9亿元，对应PE为14/11/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

年报点评：盈利能力超预期，逆势扩产龙头地位强化

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年营收215.24亿元，同增39.21%；归母净利27.60亿元，同增30.00%；扣非净利26.94亿元，同增29.87%。其中2023Q4营收56.39亿元，同环比+32.80%/-9.14%；归母净利7.91亿元，同环比+27.91%/-10.48%；扣非净利7.48亿元，同环比+23.63%/-14.59%，业绩略超市场预期。
    2023Q4出货略降、2024年盈利有望持续修复。（1）出货端：公司2023全年光伏玻璃出货约12.2亿平，同增49.5%，其中我们预计2023Q4销量约3.2亿平（转换为2.0mm规格），环比略降，其中2.0mm占比约80%；（2）盈利端：2023Q4玻璃平均价格较2023Q3略微上行，成本层面原材料纯碱及供暖季天然气价格上行，综合看2023Q4毛利率环降约1pct，测算单平盈利约2.3元，环比下降约0.2元。2024Q1预计出货环比持平，纯碱跌价玻璃降价对冲，毛利率稳定；2024Q2预计量环比持续增长，库存下行推动价格预期上涨叠加天然气及纯碱价格下行，有望迎来量利齐升。
    2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年3月，公司产能达20600吨/日，凤阳4条1200吨产线预计2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计8月份开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。
    2023Q4现金流有所改善、增值税抵减带动其他收益增加。2023Q4公司期间费用率为8.55%，同环比-1.02pct/1.87pct，主要系产业扩张银行借款导致财务费用；2023Q4公司经营性现金流净额19.88亿元，较去年同期增加28.83亿元，主要系2023年下半年未新增产能，现金流有所改善。2023Q4末存货/合同负债分别为20.01/1.29亿元，与2023年初相比同比-16.38%/+12.22%。2023Q4公司增值税抵减带动其他收益增加0.9亿元。
    投资评级：考虑玻璃价格涨价预期，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元（2024/2025年前值为39.1亿元、48.6亿元），同比+43%/+30%/+29%，给予公司2024年23倍PE，目标价38.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

2023年年报点评：Q4业绩符合预期，出口及高端化增厚利润

比亚迪(002594)
    投资要点
    业绩符合市场预期：23年公司营收6023亿、同增42%；归母净利润300亿、同增81%；扣非净利润284.62亿，同增82%；毛利率20%，同增3.2pct；净利率5.2%，同增1.0pct。其中Q4收入1800亿，环增11%；归母净利86.7亿，环减17%；Q4毛利率21%，环减0.9pct。业绩位于预告中值，符合预期。公司拟以23年归母利润30%给予股东每10股派发现金分红30.96元，对应股息率1.4%。
    Q4冲量销量创新高、预计24年销量增25%至360-390万辆。23年累计销302万辆，同增68%，市占率32%，同比提升5pct，累计出口24万辆，市占率20%。其中Q4销94.5万辆，同环比+38%/15%，低价车型（海鸥、元、海豹）占比32%，环增7pct，预计Q1销量60万辆左右，同增10%，环降37%。公司产品矩阵齐全，高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7及U9。考虑新车推出、高端及出口贡献增量、智能化积极布局，预计24年销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。
    Q4单车盈利环比下滑、预计24年盈利0.7-0.8万元。我们测算23年汽车售价15万元，同降8%，单车净利约0.9万元，同增约3%。若扣除比亚迪电子利润（Q4约10亿，权益预计7亿），加回汇兑损失2.6亿元，预计Q4单车净利0.87w，环降约25%，主要为年底促销降价冲量，降幅5-10%不等，且年底销售、管理费用较高。展望24年，Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3w元、海洋降价0.4-2.2w元、腾势降价1-1.6w元，降价后短期订单恢复显著，考虑高端及出口车型上量带来的车型结构优化以及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，以及预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。
    Q4装机量同比高增、预计24年电池产量维持35%-40%增速。23Q4动储电池装机量50gwh，同环比+55%/23%，23年累计装机151GWh，同增68%；预计23年公司电池产量约175gwh，同增90%，其中储能电池出货约25gwh，同增约80%，贡献明显增量，预计24年电池产量240gwh，同增37%。
    现金流情况良好、在建工程较年初下降。23年公司期间费用768亿，同增82%，费用率12.75%，同增2.82pct；其中Q4期间费用合计255.99亿，同增52.3%，环增23.16%，期间费用率为14.22%，同增3.47pct，环增1.4pct；23年底存货876.77亿，较年初增长10.83%；应收账款618.66亿，较年初增长59.33%；23年公司经营活动净现金流净额为1697.25亿，同增20.51%；资本开支1216亿元，同比上升25%；在建工程347亿，较年初降22%。
    盈利预测与投资评级：考虑降价带来单车盈利下滑，我们下调2024-2026年归母净利润预测至323/388/468亿元（24-25年原预测值为369/447亿元），同增7%/20%/21%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价310.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。

2023年报点评：业绩为预告中枢，看好切片代工长期趋势

高测股份(688556)
    投资要点
    业绩持续高增，为预告中枢：2023年公司实现营业收入61.8亿元，同比+73%，其中光伏切割设备营收28.8亿元，同比+95%，占比47%，光伏切割耗材收入11.6亿元，同比+38%，占比19%，切片代工业务收入17.2亿元，同比+85%，占比28%，创新业务收入2.5亿元，同比+61%，占比4%；归母净利润14.6亿元，同比+85%；扣非归母净利润14.4亿元，同比+91%。
    盈利能力稳定，金刚线毛利率提升明显：2023年公司综合毛利率为42.5%，同比+1.0pct，其中光伏切割设备毛利率为32.2%，同比-1pct，光伏切割耗材毛利率58.6%，同比+15pct，切片代工毛利率43%，同比-2pct，创新业务毛利率56.6%，同比+2pct；净利率为23.6%，同比+1.5pct，期间费用率为15.9%，同比-0.05pct，其中销售费用率为2.4%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为13.1%，同比+0.1pct，财务费用率为0.4%，同比+0.1pct。
    存货&合同负债高增，在手订单充沛：截至2023年末公司存货为15.7亿元，同比+49%，合同负债为6.1亿元，同比+77%，光伏切割设备在手订单合计22.6亿元（含税），同比+53%，创新业务设备在手订单合计1.0亿元（含税），同比+37%。
    切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。
    金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2025年归母净利润为9.9/13.8亿元，预计2026年归母净利润为16.8亿元，对应PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

蓝天燃气2023年年报点评：业绩同比微增，分红比例达97%

蓝天燃气(605368)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入49.47亿元，同比增长4.06%；归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润5.94亿元，同比增长1.59%；加权平均ROE同比降低1.67pct，至16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利0.85元（含税），分红比例达97.13%。
    中下游业务稳定经营，2023年业绩同比微增。2023年公司归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%，不及我们预期，主要系2023年国内天然气市场供给较2022年宽松，公司中游业务价差回落所致。分业务来看：1）管道天然气销售实现营收23.22亿元，同比减少4.08%；毛利率12.27%，同减3.25pct，毛利贡献26.94%。2023年国内天然气市场供给较2022年宽松，该业务价差略有下滑。2）城市天然气销售实现营收18.97亿元，同比增加1.62%；毛利率16.18%，同减1.68pct，毛利贡献29.02%。2023年城市天然气业务气量平稳增长。3）代输天然气实现营收0.25亿元，同比减少38.12%；毛利率66.97%，同减3.94pct，毛利贡献1.61%。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。4）燃气安装工程实现营收6.00亿元，同比增加71.48%；毛利率64.62%，同增1.82pct，毛利贡献36.64%。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工，乡镇市场安装业务开发大幅增加以及2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。5）其他主营业务实现营收1.00亿元，同比增加37.56%；毛利率59.85%，同增3.53pct，毛利贡献5.66%。其他收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。
    各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2024M2，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.22元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。
    盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，对应股息率6.2%（估值日期2024/3/26），彰显安全边际。我们预计2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元（2024-2025年前值7.4/8.1亿元），同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.4/13.7/13.3X（估值日期2024/3/26)，维持“买入”评级。
    风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化，募投项目推进进度不及预期
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入49.47亿元，同比增长4.06%；归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润5.94亿元，同比增长1.59%；加权平均ROE同比降低1.67pct，至16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利0.85元（含税），分红比例达97.13%。

2023年年报点评：看好AI服务器端的结构性需求增长

沪电股份(002463)
    事件：2024年3月26日，公司发布2023年年度报告，2023年全年实现实现营收89.4亿元（同比+7%），归母净利润15亿元（同比+11%），超出市场预期。
    受益AI高景气度，业绩增速亮眼：2023年公司实现营收89.4亿元（同比+7%），归母净利润15亿元（同比+11%），扣非归母净利润14.1亿元（同比+11%）。同时公司预告24Q1业绩，预计Q1归母净利4.6-5.2亿，同比增长130%-160%，扣非归母净利4.4-5亿，同比增长143%-176%。公司2023年以及2024年Q1的强劲业绩表现主要受益于海外AI类高多层PCB板的需求驱动，2024年仍为海外AI服务器高速增长的一年，公司在海外头部云厂商的卡位优势显著。
    2023年行业需求疲软，库存整体较高，AI需求带动业绩提升。2023年PCB行业需求疲软，库存较高，价格竞争加剧，PCB行业产值下降约15%。受益于海外云厂商对国内高端PCB需求增长，公司的AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入比重提升至21.13%，使得公司PCB业务毛利率提升至约32.46%。2024年由于终端系统厂商的库存已显著改善和AI对PCB的显著需求，2024年PCB行业有望迎来正增长。根据Dell'Oro报告，预计部署在AI后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%。交换机是公司PCB产品最重要的终端应用。2023年，公司800G交换机产品已开始批量交付，1.6T交换机已开始预研，公司在高端交换机PCB全球领先，2024年公司将将直接受益AI数据中心交换机市场扩容。
    产能充沛，看好今年HPC和服务器对PCB的结构性需求增长。2023年公司PCB业务同比增长约8.09%，随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，在海外云厂商对数据中心内的AI服务器、PCIE算力加速卡、网络加速卡和800G交换机等刚性需求高增，新技术并未完全市场化情况下，公司加快了新产能的建设与扩充，产能充沛，四大主要工厂各司其职，沪利微电积极扩充汽车高阶HDI产能，黄石一厂维稳数通领域低阶PCB板，黄石二厂专线生产传统汽车板，青淞工厂生产数通领域高端PCB板，此外，公司新建泰国工厂，预期在2024年第四季度实现量产。产能的充沛将进一步推动公司盈利持续增长，并带动业绩的进一步释放，公司相关业务订单今年有望批量交付，实现稳健增长。
    盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2025年净利润从18/23亿上调至19/26亿，预计公司2026年公司实现归母净利润31亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化

2023年年报点评：下游景气度有望恢复，看好中长期需求

鸿远电子(603267)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为16.76亿元，同比-33.02%，实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%。
    投资要点
    电子元器件行业下游市场景气度较弱，预计中长期可恢复：公司2023年面临一定的经营挑战。实现营业收入为16.76亿元，同比下降了33.02%，主要原因在于公司受下游需求下降影响业绩下滑，客户需求持续低迷，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器销量减少且价格下降，叠加代理业务主要客户销售收入下滑。实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%，原因为公司积极投资新业务如微处理器和微波模块等，保持高研发支出，加强人才引进，员工数稳步增长，薪酬稳定，人工成本略有上升。在行业大背景下，2023年毛利率同比下降19.20pct至40.52%。但截至2023年末，经营性现金流同比增长29.58%至4.63亿元，公司在资金流动性管理方面有所改善。
    股权激励未达到解锁条件，鸿远创新研究院成立持续推进科研创新：公司2021年限制性股票激励计划考核目标未达成，已于2023年6月16日对283,200股全部限制性股票进行回购并注销。2023年，鸿远创新研究院成立，作为公司科技创新的核心，专注于基础、共性技术及前瞻性研发，推动技术开拓与产品孵化。同年在全国性会议上展示技术进展，促进新技术应用和产业链合作。鸿安信亦成立微纳系统集成技术创新研究院，专注微纳电子系统集成材料和封装技术研究，为相关技术方案和产品提供支持。公司持续深化产业链布局，打开长期成长空间。
    国防信息化建设释放需求，高准入门槛巩固行业领先地位：电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石，公司自产业务下游集中于航天、航空、电子信息、兵器等领域。因高准入门槛和对产品质量、可靠性的严格要求，国内高可靠MLCC市场竞争稳定，行业集中度高。公司作为该领域主要生产商，凭借在产业链整合、技术研发、生产与质量保证、产品检测、核心客户资源和客户服务等方面的显著优势，行业领先地位明确，电子元器件作为必不可少及大量使用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，作为我国军用MLCC核心供应商，MLCC业务下游高景气延续或迎来恢复式增长，且非MLCC业务发展持续向好，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.41(-7.80)/6.99(-5.86)/7.97亿元，对应PE分别为24/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

2023年年报点评：商誉减值影响表观利润，风险出清&绿电投运业绩反转

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降46.92%；加权平均ROE同比下降4.44pct，至6.74%。
    商誉减值与储能建设期费用影响表观增速，风险出清&项目投运即将迎来反转。2023年公司业绩略有收窄，实现营业收入109.73亿元，同降7.64%；归母净利润5.09亿元，同降36.74%，扣非归母净利润3.47亿元，同降46.92%，主要系危废公司商誉减值准备（3.61亿元）、新能源业务建设期所发生的建设费用（0.80亿元）以及营业外赔偿及对外捐赠（0.36亿元）所致。公司商誉减值已较为充分，5GWh磷酸铁锂电芯产能已于2024年1月投运，业绩压力出清，随着项目投运业绩迎反转。
    火电投资回暖+非电超低排放+大规模设备更新，环保订单持续释放。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同增5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手订单充沛。2023年新签订单中火电/非电占比58%/42%，电力订单大幅增长，非电订单逐步回暖。
    绿电项目即将投运，储能订单实现突破。1）绿电：公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错、新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，公司预计2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：2023年公司储能订单首次突破，签订15.6亿元储能系统及设备销售合同。目前，储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）均已投运。
    经营性净现金流显著提升，资产负债状况改善。2023年公司经营活动现金流净额17.06亿元，大增104.44%。截至2023年12月31日，公司资产负债率为68.58%，同比下降2.74pct，负债总额173.49亿元，其中合同负债55.67亿元，占负债总额32.09%；有息负债率为19.77%。
    紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。1）矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030年可再生能源占比不低于30%，对应绿电装机约7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们预计70%自发自用光伏全投资IRR可达12%，单GW净利可达2.8亿元。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。
    盈利预测与投资评级：受储能行业竞争格局影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从15.6/22.8至11.5/14.8亿元，预测2026年归母净利润20.3亿元，同增126%/28%/37%，2024-2026年PE12/9/7x（2024/3/26）。矿山绿电项目即将投运贡献业绩，维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。

2023年年度报告点评：2023Q4业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长

新泉股份(603179)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入105.72亿元，同比增长52.19%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长71.19%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入32.53亿元，同比增长46.16%，环比增长21.06%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，营收净利环比大幅增长。收入端，公司2023Q4实现营业收入32.53亿元，环比增长21.06%，主要系下游客户销量环比增长叠加新项目放量所致。从主要下游客户的情况来看，吉利汽车2023Q4实现批发53.12万辆，环比增长15.18%；奇瑞汽车2023Q4实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；国际知名电动车企中国工厂2023Q4实现批发24.87万辆，环比增长11.78%；理想汽车2023Q4实现批发13.18万辆，环比增长25.40%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为20.78%，同比提高0.15个百分点，环比提升1.29个百分点，公司2023Q4单季毛利率环比提升预计主要系收入增长带来的规模效应以及新项目量产（新项目盈利水平高）所致。期间费用率方面，公司2023Q4期间费用率为10.69%，环比基本持平，其中2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，环比分别-0.79/+0.56/+0.63/-0.41个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4归母净利润为2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%，2023Q4公司归母净利润环比增长主要系公司收入规模环比增长叠加盈利能力提升所致。
    新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为11.22亿元、14.82亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为18.77亿元，对应EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，市盈率分别为19.05倍、14.42倍、11.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

2023年年报点评：新市场、新场景、新产品稳步开拓，盈利能力逐步改善

坚朗五金(002791)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收78.02亿元，同比+2.00%；归母净利3.24亿元，同比+393.89%。其中，单Q4实现营收22.53亿元，同比+0.57%；归母净利1.80亿元，同比+193.62%。
    三四线及县城市场稳定发展，其他建筑五金产品增速较快。分产品看，门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏分别同比+0.90%/+1.42%/+20.29%/-3.55%/-8.91%/+6.37%/-17.05%；分区域看，2023年港澳台及海外营收占比9.88%，收入规模同比+0.12%；国内收入规模同比+2.22%，主要是三四线及县城市场增长较好。在渠道建设方面，公司会有针对性地开拓新市场，尤其是国内三四线及县城市场开发工作，更关注投入产出和人效。2023年末公司销售人员数量6089人（2022年末6870人），销售人员人均创收128万元，同比提升15.09%。
    毛利率同比改善，期间费用率有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.26%，同比变动+2.06pct。分产品看，门窗五金系统/其他建筑五金/家居类毛利率分别同比变动+3.95/+1.80/-1.83pct，主要系原材料成本下降五金类毛利率改善。期间费用率方面，2023年公司销售毛利率16.08%，同比下降0.61个百分点；管理费用率5.05%，同比基本持平；研发费用率3.76%，同比增加0.01个百分点；财务费用率0.26%，同比下降0.39个百分点。
    经营性现金流减少，主要系公司付现增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比下降46.61%，主要系本报告期公司购买商品增加所致。1）收现比：2023年公司收现比108.30%，同比提升8.57个百分点；2）付现比：2023年公司付现比98.42%，同比提升24.69个百分点。2023年末公司应收账款及应收票据余额37.26亿元，同比下降11.94%；应付账款及应付票据余额29.06亿元，同比下降18.54%。
    盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/6.59/7.74亿元（2024-2025年前值为5.66/8.05亿元），对应PE分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

需求维持高景气，真空绝热板主业有望延续高增长

赛特新材(688398)
    投资要点
    公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商、真空绝热板龙头企业。主营涵盖真空绝热板（VIP）、超细玻璃棉芯材、真空玻璃（VIG）、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测、以及保温箱等下游应用产品的研发、生产和销售，服务于全球冰箱行业，并拓展冷链、建筑等多元应用。国外市场是真空绝热板主要消费市场，公司2023年上半年直接外销收入占比为57.3%。
    真空绝热板需求有望维持高景气，公司新基地建设解决产能瓶颈问题，支撑主业盈利延续高增长。（1）一方面，真空绝热板在冰箱行业渗透率仍低，欧盟能效新规有望显著加速其渗透率提升。随着厂商对高能效产品布局的完善，以及能效分级对消费者选择高效节能产品的引导，欧盟市场高等级产品有较大的增长空间，进而拉动真空绝热板需求。另一方面，受益于海外高库存缓解、海运及原材料成本回落，以及利率下行、消费者信心修复等因素，冰箱外需有望延续改善；此外国内需求受益于促消费政策以及大容积冰箱趋势也有望保持稳定。我们预计真空绝热板需求有望继续维持高景气。（2）随着需求快速回暖，公司2023年上半年真空绝热板产能利用率已经达到98.1%，难以充分满足增量需求，公司实施连城本部扩产以及年产500万平合肥新基地的建设，预计连城本部于2024年春节后，安徽工厂于4月起将逐步释放新增产能，全面达产后公司真空绝热板产能有望较2023年中报增加约60%以上。考虑到需求高景气和产能释放，公司真空绝热板主业盈利有望延续快速增长。
    真空玻璃新产品培育持续推进，有望形成第二成长曲线。基于真空绝热技术的积淀，公司在真空玻璃生产核心工艺探索、产品性能开发上具有突出优势，正稳步推进真空玻璃量产和下游应用开拓。全资子公司维爱吉真空玻璃产业化基地日前已完成厂房封顶，项目建成达产后，预计可年产200万平方米真空玻璃，2024年上半年，该基地将先行投建两条新产线，年产能合计约为40万平方米。随着真空玻璃产能投放和下游应用市场打开，有望形成第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，布局和培育新产品真空玻璃。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06亿元（业绩快报值）、1.65亿元、2.34亿元。3月25日收盘价对应市盈率分别为32倍、21倍、15倍，基于赛特新材主业良好的成长性和新产品真空玻璃的开拓前景，维持“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

2023年报点评：强者恒强，综合优势依旧

中信证券(600030)
    事件：公司发布2023年报，实现营业收入601亿元，同比-8%；归母净利润197亿元，同比-7%；归母净资产2,688亿元，较年初+6%。
    投资要点
    证券投资表现亮眼，证券承销行业领先：1）债市收益稳健，证券投资同比提升。2023年上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-4%/-19%/-11%（2022年分别为-15%/-29%/-22%），中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司2023年证券投资业务收入同比+23%至194亿元（占比营收32%，我们预计公司自营持仓固收占比较高，拉升整体业务收入。2）证券承销行业龙头地位稳固：据Wind数据，2023年市场IPO/定增/债承规模分别同比-39%/-24%/+29%至3,565/5,940/135,070亿元，公司三项业务市占率分别为
    14%/22%/14%（三项均位列市场第一位）。2023下半年受到政策“阶段性收紧IPO节奏”影响，公司证券IPO及再融资规模下滑，公司2023年证券承销业务收入同比-27%至62亿元（占比营收10%）。
    资产管理业务规模/收入收缩，经纪佣金下滑经纪业务承压：1）市场投资风格变化，资管规模及收入下滑。2023年券商整体资产管理规模下滑14%，各细分行业呈现差异化发展特征。2023年，中信证券资管正式开业，实现公司资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务，2023年公司资管规模同比-18%至1.39万亿元，资产管理业务收入同比-11%至108亿元（占比营收18%）。2）A股日均股基交易额下滑，经纪业务承压。2023年市场A股日均股基交易额同比-2%至9,921亿元，同时降佣降费改革开启，股票交易手续费整体下调，公司经纪业务收入同比-8%至152亿元（占比营收25%）。
    市场出清，头部机构地位优势凸显。2024/3/15，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出力争通过5年左右时间出现10家左右优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力和行业领导力的投资银行和投资机构，加速市场出清，中信证券作为行业领军者有望受益政策红利，有望实现强者恒强。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，中短期业绩可能承压；所以我们下调对中信证券的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为208/240/293亿元（2024-2025年前值为256/293亿元），对应2024-2026年PB为1.06/1.02/0.97倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。

2023年年报点评：主业稳健增长，转型升级持续发力

中材国际(600970)
    投资要点
    公司披露2023年年报，全年实现营业总收入457.99亿元，同口径同比+6.9%，实现归母净利润29.16亿元，同口径同比+14.7%，基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。
    Q4营收稳健增长，全年运维收入占公司营收比重同口径同比提升1.4pct。（1）全年工程/装备/运维分别实现收入266.65/71.76/106亿元，同口径同比分别+7.6%/+2.0%/+13.8%，占公司营收比重分别为58.2%/15.7%/23.1%，同比分别下降0.3pct/下降0.8pct/上升1.4pct。（2）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同口径同比增速分别是+0.6%/-2.1%/+18.1%/11.3%，Q3、Q4营收增速较上半年明显提升，预计得益于前期新签订单陆续执行，结转收入。
    毛利率上升反映运营效率提升成效，汇兑损失增加致财务费用率增加。（1）公司全年毛利率为19.4%，同口径同比提升2.1pct，主要得益于工程业务毛利率改善，反映公司深化内部协同、持续提升运营效率的成效。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为15.7%/25.5%/21.8%，同口径同比分别+3.3pct/+1.4pct/-0.9pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为47.1%/20.5%/26.0%，同口径同比分别+6.2pct/-2.3pct/-2.5pct。（3）公司全年期间费用率为10.5%，同口径同比增加1.2pct，主要是财务费用率同口径同比增加1.0pct所致，主要因尼日利亚奈拉贬值形成2.27亿元汇兑损失。（4）此外，公司计提博宇机电商誉减值1.36亿元，国内水泥行业效益下滑导致信用减值损失增加1.85亿元，影响归母净利率改善幅度。
    经营活动现金流显著改善，负债率保持平稳。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.36亿元，同口径同比增长210%，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款。（2）公司全年收现比为81.9%，同口径同比-1.3pct，付现比为74.5%，同口径同比-6.5pct。（3）公司年末资产负债率为62.1%，同口径同比下降0.2pct。
    境外在手订单高增长和新订单持续落地，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。公司2023年末未完合同额达到593.25亿元，同比增长12%，境内、境外未完合同额分别为231.37亿元/361.88亿元，同比分别-4%/+26%。2024年3月，公司公告新签沙特东方水泥生产线EPC总承包合同，合同金额2.71亿美元。
    盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们预计2024-2025年归母净利润分别为33.60/39.33亿元（前值为34.33/40.75亿元），新增2026年归母净利润预测为44.87亿元，3月26日收盘价对应市盈率分别为8.6/7.3/6.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。

2023年报点评：Q4业绩符合预期，预计24年电解液盈利见底

天赐材料(002709)
    投资要点
    公司发布2023年报，23年营收154亿元，同减31%，归母净利19亿元，同减67%，扣非净利18亿元，同减67%，23年毛利率为26%，同减12pct。其中23Q4收入33亿元，环减21%，归母净利1.4亿元，环减70%，23Q4毛利率17%，环减7.3pct。23Q4其他收益0.95亿元，环增169%，主要为增值税的加计扣除和补助，且23Q4计提碳酸锂及正极减值1.5亿元。
    六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计下降至约0.2万元。出货方面，公司23年电解液出货39.6万吨，同增24%，国内市占率36.4%，其中23Q4我们预计出货11万吨+，环降约5%，24年3月起公司排产明显起量，我们预计24Q1出货近9万吨，环降约20%，预计24年出货50万吨+，维持25%增长。盈利来看，我们预计23年电解液单吨盈利近0.5万元，同降约65%，其中23Q4电解液业务贡献利润3.2-3.3亿元，对应单吨净利0.3万元左右，环降约20%，主要系23年9月起六氟降价。24Q1六氟价格见底，且碳酸锂涨价，六氟报价跟随小幅反弹。公司六氟仍有1-2万元/吨成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元，叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24年单吨利润下降至约0.2万元。
    磷酸铁23Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.5亿元，其中经营性亏损0.6亿元+，减值计提0.8亿元+，目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后有望实现盈亏平衡。此外，日化材料23年收入10亿元，同降10%，销量10.9万吨，同增12%，毛利率36%，同增6pct，我们预计23年贡献2.5亿元左右利润，24-25年维持稳定增长。
    23年资本开支放缓，存货显著下降。23年公司费用15亿元，期间费用率10%，同增3pct，其中23Q4期间费用3.2亿元，环减26%，23Q4费用率9.7%，环减0.7pct。23年底存货12亿元，较年初下降51%，较23Q3末下降34%；23年经营活动净现金流净额23亿元，同降45%，资本开支31亿元，同降16%，在建工程20亿元，较年初降22%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至12.13/21.06/31.04亿元（2024-2025年原预期为15.62/20.69亿元），同比-36%/+74%/+47%，对应PE为32x/18x/12x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

2023年年报点评：业绩快速增长，海外市场开拓成效显著

纽威数控(688697)
    投资要点
    业绩快速增长，海外市场开拓成效显著：
    2023年公司实现营收23.21亿元，同比+25.8%；归母净利润3.18亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+24.57%。其中Q4单季度实现营收5.82亿元，同比+16.79%，环比-7.82%；归母净利润0.82亿元，同比+12.58%，环比-2.44%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+21.30%，环比-11.9%。通用制造业复苏慢于预期背景下，公司2023年营收端及利润端均实现双位数增长，主要得益于海外市场开拓成效显著。2023年公司海外收入达4.84亿元，同比+112.99%，占总营收比重达30.4%。从产品类别来看，卧式机床增长幅度最大，主要是受海外销售增长的影响。
    销售毛利率略有下降，费用管控能力加强：
    2023年公司销售毛利率为26.5%，同比-1.0pct，我们判断主要原因系国内竞争加剧，大型加工中心业务毛利率有所下降。Q4单季度销售毛利率为26.4%，同比-0.8pct，环比-0.8pct。
    2023年公司销售净利率为13.7%，同比-0.5pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率的主要原因系：公司费用管控能力进一步加强。2023年公司期间费用率为13.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.9%/6.0%/0.2%，同比分别+0.0pct/-0.3pct/+0.1pct，其中财务费用率有所上升主要系公司报告期汇兑损益变动所致。
    持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间：
    公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重4.39%。截至2023年底，公司累计获得发明专利19件，实用新型专利172件，外观设计专利21件，软件著作权39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域。
    募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，公司预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.73（原值4.35）/4.45（原值5.38）/5.26亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级
    风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

2023年年报点评：高分红凸显石化央企担当！

中国石化(600028)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入32122亿元（同比-3%），归母净利润605亿元（同比-10%）。其中2023Q4，实现营业收入7423亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润75亿元（同比-22%，环比-58%）。2023年，公司应交税费400亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益58亿元（同比-60%），主要系2022年上海赛科股权出售收益较大，同时2023年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。
    降低资本开支力度，继续实施稳油增气策略。1）资本开支：①2023年，公司资本开支1768亿元，同比-123亿元（-7%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支786/229/157/550/45亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7亿元。②2024年，公司计划资本支出1730亿元，同比-38亿元（-2%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支778/248/184/458/62亿元，同比-8/+19/+27/-92/+17亿元；2）油气产量目标：2024年，公司计划油气产量约5.09亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量2.79亿桶（同比-0.7%），天然气产量390亿立方米（同比+3.1%）。
    资产负债表表现优异：1）现金：2023年，公司货币资金1650亿，较上年同期增长199亿元，现金储备充足；2）资产负债率：2023年，公司资产负债率52.7%（同比+0.9pct）。
    公司注重股东回报：2023年，公司分红+回购总金额435.75亿元，其中分红412亿元（中期、末期分别派息0.145、0.2人民币/股），回购23.25亿元。1）仅考虑分红：公司2023年分红比例68.2%（国际准则下分红比例70.7%），按2024年3月26日收盘价，中石化A股股息率为5.5%；中石化H股股息率为8.4%，按20%扣税，税后股息率为6.7%。2）考虑分红+回购：公司2023年分红比例72.1%（国际准则下分红比例74.7%），按2024年3月26日收盘价，中石化A股股息率为5.8%；中石化H股股息率为8.8%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。
    盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖&海外价差扩大，我们调整2024-2025年归母净利润分别640、666亿元（此前为836、891亿元），新增2026年归母净利润676亿元。根据2024年3月26日收盘价，对应A股PE分别11.8、11.3、11.2倍，对应A股PB分别0.91、0.89、0.87倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

2023年年报点评：成本下移推动业绩改善，产能扩张助力公司成长

卫星化学(002648)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入415亿元，同比+12%（经调整后，下同），归母净利润47.9亿元，同比+55%。其中23Q4单季度，实现营业收入106亿元，同比+14%、环比-2%，归母净利润14.0亿元，同比+2951%、环比-10%，业绩符合预期。
    乙烷价格持续回落，C2板块成本下移。1）受益于美国天然气价格下跌，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182美元/吨，同比下降173美元/吨。其中23Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨，下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。2）进入24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3月22日，美国乙烷价格为136美元/吨，处于近十年低位。
    丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）2023年华东丙烷均价整体回落，全年均价约631美元/吨，同比下降124美元/吨。其中23Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。2）进入24年后，丙烷价格边际回落，截至3月22日，华东丙烷价格为630美元/吨，较23Q4均价回落约41美元/吨。3）公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，有望为C3板块贡献业绩增量。
    α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。
    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为61/67亿元（此前为65/79亿元），并新增2026年归母净利润为90亿元，按3月26日收盘价计算，对应PE分别9.3/8.4/6.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

一次改革红利喜人，二次改革添新动能

三全食品(002216)
    投资要点
    速冻食品行业先行者，三十余载行稳致远。三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者，创业伊始以速冻汤圆、水饺、粽子开启行业工业化大门，深耕速冻米面三十余载，系国内的速冻米面龙头企业。公司当前主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品的研发、生产和销售。公司管理层经验丰富，实控人为陈氏家族，股权结构持续保持稳定。
    基础条件完备，与时偕行强力改革，一阶段成效显著。公司基础条件完备——生产布局领先、供应链成熟、品牌美誉度高、现代渠道先发优势，但渠道结构和管理一度陷入被动，且B端机遇把握不足。自2019年公司开启一轮改革调整，通过组织架构调整，市场化业务团队奖金激发内部活力。渠道端，红标事业部通过产品升级叠加收缩亏损渠道，C端得以大幅减亏，盈利能力显著改善；绿标事业部以大包装产品发力餐饮渠道，打开B端市场。产品端，推出“涮烤汇”、微波系列、空气炸锅系列等新品实现产品矩阵多元化。一阶段改革成效显著，2018-2022年公司归母净利率从1.84%提升至10.77%，ROE从6.6%提升至20.6%，财务指标大幅改善，渠道实现BC兼顾，产品矩阵得以拓展。
    二阶段新渠道新品类齐发力，助力收入新增长。渠道端，公司精细化组织架构，进一步拓展连锁餐饮大B、会员超市等细分渠道，通过定制化匹配产品与渠道需求，寻求新渠道增长。产品端，公司力求在成熟品类（汤圆、水饺、粽子等）之外打造爆品，新式米面业务占比不断提升，小油条、馅饼等单品实现爆款，当前公司战略重视牛羊肉调理制品业务，并以此实现渠道拓展与加固。国内牛羊肉市场规模大，缺乏品牌企业，公司携手JBS、Minerva等巨头企业，构建优质原料与采购优势，以强品牌力赋能，在农贸、小B渠道寻求新突破。
    盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。我们预计2023-2025年公司营业收入71.5/76.4/82.7亿元，同比增速-3.8%/+6.8%/+8.3%，预计归母净利润7.4/8.1/9.0亿元，同比-7.6%/+9.7%/+11.2%，EPS分别为0.84/0.92/1.03元，对应PE分别为14x、13x、12x，估值位于历史底部区间，横向对比可比公司，同样具备性价比，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：业绩快速增长，海外市场开拓成效显著

纽威数控(688697)
    投资要点
    业绩快速增长，海外市场开拓成效显著：
    2023年公司实现营收23.21亿元，同比+25.8%；归母净利润3.18亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+24.57%。其中Q4单季度实现营收5.82亿元，同比+16.79%，环比-7.82%；归母净利润0.82亿元，同比+12.58%，环比-2.44%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+21.30%，环比-11.9%。通用制造业复苏慢于预期背景下，公司2023年营收端及利润端均实现双位数增长，主要得益于海外市场开拓成效显著。2023年公司海外收入达4.84亿元，同比+112.99%，占总营收比重达30.4%。从产品类别来看，卧式机床增长幅度最大，主要是受海外销售增长的影响。
    销售毛利率略有下降，费用管控能力加强：
    2023年公司销售毛利率为26.5%，同比-1.0pct，我们判断主要原因系国内竞争加剧，大型加工中心业务毛利率有所下降。Q4单季度销售毛利率为26.4%，同比-0.8pct，环比-0.8pct。
    2023年公司销售净利率为13.7%，同比-0.5pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率的主要原因系：公司费用管控能力进一步加强。2023年公司期间费用率为13.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.9%/6.0%/0.2%，同比分别+0.0pct/-0.3pct/+0.1pct，其中财务费用率有所上升主要系公司报告期汇兑损益变动所致。
    持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间：
    公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2023年，公司研发支出1.02亿元，同比+24.22%，占营收比重4.39%。截至2023年底，公司累计获得发明专利19件，实用新型专利172件，外观设计专利21件，软件著作权39件，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域。
    募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，公司预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.73（原值4.35）/4.45（原值5.38）/5.26亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级
    风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

2023年年报点评：重卡链/凯傲多维向好，高质量持续成长

潍柴动力(000338)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收2139.58亿元，同比+22.15%，扣非前/后归母净利润分别90.14/80.80亿元，同比分别+83.77%/+146.12%；2023Q4公司实现营收535.75亿元，同比+20.03%，扣非前/后归母净利润分别25.13/24.41亿元，同比分别+57.75%/+101.00%，环比分别-3.40%/+20.35%；23Q4业绩表现基本符合我们预期。
    各块业务全面发展向好，2023年业绩表现领先同行。2023年全年公司整体毛利率21.09%，同比+3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%，同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct；23年重卡行业整体向上复苏，销量达91万台，行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素，业绩表现领先同行。分业务板块来看，2023年公司发动机/重卡发动机出货分别73.6/30.6万台，同比分别+28.5%/+96.0%，其中天然气重卡发动机市占率65%，同比+6pct；变速箱/车桥出货83.8/74.3万台，同比分别+42.0%/+39.5%；大缸径发动机出货量0.8万台，同比+37.6%；重卡整车销量11.6万台，同比+45.3%；凯傲业务净利率实现2.7%，同比+1.7pct，公司各项业务全面发展向好。23Q4公司单季度毛利率23.66%，同环比分别+3.33/+1.89pct，23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别7.13%/4.61%/4.47%/0.06%，23Q4公司扣非归母净利率4.56%，同环比分别+1.84/+0.82pct，盈利能力强兑现。
    展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
    盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2025年归母净利润为115.88/133.71亿元的预期，2026年归母净利润预计为156.96亿元，对应2024~2026年EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

2023年年报点评：23年业绩符合预期，24年储能+充电桩双轮驱动高质量发展

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收26.51亿元，同增76.37%；归母净利润4.03亿元，同增80.20%。其中2023Q4营收9.18亿元，同增61.49%，环增45.58%；归母净利润1.3亿元，同增40.20%，环增41.55%。2023年毛利率为41.01%，同降2.84pct；归母净利率为15.20%，同增0.32pct。2023Q4毛利率为38.67%，同降5.79pct，环降4.82pct；归母净利率为14.13%，同降2.14pct，环降0.40pct。业绩符合预期。
    2023年储能收入同增2.5倍，2024年加码海外市场、并补齐产品宽度。2023年储能收入9.1亿元（我们预计出货4-5GW，海外国内各50%），同增256%，毛利率33.1%，同降10.7pct，下滑主要系低毛利率的国内出货占比提升。2024年公司海外市场将继续加大工商储合作深度，并大力开拓海外大储市场，我们预计美国储能业务收入将实现同增50%；国内市场公司将加大网侧、用户侧、及微电网市场的拓展和进入力度，我们预计2024年公司储能收入12亿元左右，同增30%+。
    2023年充电桩实现量利同增、2024年扩展关键客户目标提质增量。2023年公司充电桩业务收入8.5亿元，同增99%，毛利率39.6%，同增4.3pct。展望2024年，公司计划启动整车厂及其他充电桩集成商覆盖，紧抓国内充电桩市场机遇。海外将以重点突破核心国家大客户为目标，助推业务提质增量，我们预计2024年收入将达12亿元，同增40%+，2025年海外部分将获得实质性进展。
    电能质量增长稳健、电池化成与检测业务保持领先。2023年公司电能质量业务收入5.3亿元，同增4%，毛利率53.65%，同减0.8pct。2024年公司将提高电能质量业务原有产品的市占率，使公司的电能质量产品形成全领域覆盖，我们预计2024年该业务收入将保持10-20%的稳健增速。公司耕耘电池化成与检测业务十余年，2023年收入3.0亿元，同增16%，毛利率44.9%，同增5.6pct，深受下游客户宁德比亚迪等青睐，供货保持稳定，预计2024年公司将继续保持技术领跑者地位，收入达3-4亿元，同增35%+。
    2023年费用率同比下降、存货及合同负债大幅上升。公司2023年期间费用率下降2.66pct至24.32%，系营收大幅增长、汇兑收益提升所致。2023年期末存货7.27亿，较年初上升2.44亿，合同负债2.84亿，较年初增长83.7%，主要来自储能业务扩张。
    盈利预测与投资评级：基于国内储能市场竞争激烈导致盈利能力下滑，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.5/7.4/9.7亿元（24/25年前值6.6/8.7亿元），同增37%/35%/31%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

2023年年报点评：Q4业绩表现靓丽，重卡业务稳步向上

中国重汽(000951)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收420.70亿元，同比+45.96%，其中整车销售收入339.59亿元，同比+49.98%，扣非前/后归母净利润分别10.80/10.42亿元，同比分别+405.52%/+464.15%；2023Q4公司实现营收113.06亿元，同比+77.57%，扣非前/后归母净利润分别4.25/4.04亿元，同比扭亏为盈，环比分别+166.57%/+176.54%；Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。
    重卡业务销量/ASP齐升，规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年公司重卡销量12.75万台，同比+32.78%，单车均价26.63万元，同比+12.93%；2023年重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品升级和结构调整，布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节，量价均有明显提升。2023年全年公司整体毛利率7.85％，同比+1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct；2023Q4毛利率9.41％，同环比分别+5.91/+2.85pct，Q4毛利率表现靓丽，主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振，销售/管理/研发/财务费用率分别0.50％/1.34％/1.53％/-0.69％，同比分别-0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应提振，产能利用率明显提升带来费用率下降。
    展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。
    盈利预测与投资评级：考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们维持公司2024~2025年归母净利润为15.08/18.97亿元的预期，2026年归母净利润预计为24.45亿元，对应2024~2026年EPS分别为1.28/1.61/2.08元，对应PE估值分别12.82/10.19/7.91倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

新奥股份2023年年报点评：零售修复、直销利润大增，高分红彰显安全边际

新奥股份(600803)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现总收入1438.42亿元，同减6.70%；归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。
    零售气价差修复，直销气核心利润大增。2023年公司归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%，原因主要系子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失（甲醇及稳定轻烃等相关资产计提减值准备18.48亿元）所致；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。分业务来看：1）天然气业务营收1092.74亿元，同比9.09%；毛利率9.94%，下降1.10pct，毛利贡献53.94%。零售/批发/平台交易（直销）气量分别-3.1%/+25.5%/+44.0%至251.4/84.77/50.50亿方，直销气核心利润+56.2%达34.14亿元。2）工程建造与安装营收85.17亿元，同增0.91%；毛利率40.70%，同减0.83pct，毛利贡献17.29%。3）能源生产板块营收50.95亿元，同减40.41%；毛利率7.08%，同减17.81pct，毛利贡献1.80%。公司在2023年四季度完成煤矿资产的股权交割，收到全部交易对价共计105.05亿元。4）基础设施运营营收2.06亿元，同减8.86%；毛利率69.37%，同增12.23pct，毛利贡献0.71%。2023年舟山接收站共实现天然气处理量155.68万吨。5）综合能源业务营收151.92亿元，同增26.06%；毛利率13.14%，同减0.62pct，毛利贡献9.96%。公司累计投运/在建的综合能源项目296/60个，潜在用能规模347亿千瓦时。6）智家业务营收39.60亿元，同增12.06%；毛利率66.01%，同增3.83pct，毛利贡献13.04%。
    天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展：能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增5.8%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协392亿方（十年）；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力10艘，舟山三期项目预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进，2023年公司零售气价差+0.02元/方，随顺价政策逐步落地，价差有望进一步修复。
    盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2023-2025年分红不低于0.91/1.03/1.14元每股，对应股息率4.7%/5.3%/5.9%，彰显安全边际。预计2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元（2024-2025年前值75.50/86.62亿元），同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS1.95/2.36/2.67元，对应PE9.9/8.2/7.2倍（估值日期2024/3/25），维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现总收入1438.42亿元，同比减少6.70%；归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同比减少47.35%；核心利润63.78亿元，同比增长5.12%，符合我们预期；加权平均ROE同比提高0.96pct，至34.39%。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。

云母绝缘领域龙头，全产业链布局塑造竞争优势

平安电工(001359)
    投资要点
    云母绝缘材料龙头之一，公司盈利稳定向上。公司始创于1991年，是一家集研发、生产和销售为一体的云母绝缘材料制造企业，已形成了云母绝缘材料、玻纤布、新能源绝缘材料三大产品系列协同发展的格局。2020-2023H1实现营业收入6.7/8.8/8.4/4.3亿元，同比增长0.3%/31%/-4%/9%，归母净利润分别为0.68/1.22/1.32/0.83亿元，同比增长-33%/78%/8%/25%，业绩实现稳健增长。云母绝缘材料为主营业务主力，2020-2023H1占比分别为87%/77%/80%/77%，新能源绝缘材料在主营收入占比迅速提高，从1.71%提升到10.25%。毛利率35%/32%/29%/34%，保持在较高水平，净利率13%/14%/16%/18%，趋势稳定向上。
    云母市场规模持续扩大，新能源绝缘材料成为新增长动能。根据市场统计，预计2023-2025全球云母市场年均复合增长率12.75%，2025年规模达到253亿元，国内市场2023-2025年均复合增长率27.84%，规模将提升到112.24亿元，耐火材料和绝缘材料市场规模分别为36亿元、40亿元，合计76亿元，占比达68%，为主要应用范畴。国内云母市场格局集中度低，2022年公司云母和新能源绝缘材料市占率13%，全球市占率5%，其中新能源绝缘材料2020-2022年市占率从0.29%提升至1.13%，成为公司新的增长驱动力。2021年11月，获得制造业单项冠军示范企业证书，是该领域具有领先产业规模的企业之一。
    全产业链布局，稳固细分行业市场地位。建设人工合成云母生产线，产能1万吨/年，显著提升产业链完整度，增强对上游原材料的把控，形成稳定、高效、可持续的云母原料供应系统。顺应云母材料应用领域不断延伸的趋势，大力布局新能源绝缘材料领域，新增新能源安防件4,068吨/年，更好的满足下游新能源汽车、储能等需求景气度较高的市场。持续深耕云母材料全产业链，进一步拓展玻纤制品，新增云母纸1.06万吨/年、云母板0.8万吨/年、工业及超细超薄电子玻纤布1.25亿米/年，稳固公司在细分行业领域的龙头地位，构建业内领先的新材料研发能力和以质取胜的品牌优势。
    盈利预测与投资评级：考虑公司当前在云母绝缘材料领域仍保持领先地位，下游需求带动公司业绩向好。我们预计公司2024-2026归母净利润为2.12/2.94/3.78亿元，同比增速29%/39%/29%。根据发行价计算2024-2026年PE分别为15/11/9倍。
    风险提示：原材料价格波动及供应短缺风险、出现替代性技术或产品风险、产品出口风险。

2023年年报点评：净利润扭亏为盈，看好24年长丝供需格局改善

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入615亿元，同比+21%，归母净利润10.9亿元，同比扭亏为盈。其中Q4单季度，实现营业收入173亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环比-51%，业绩符合预期。
    23年经营回顾：聚酯景气回升，PTA承压运行。1）长丝：2023年公司实现长丝销售682万吨，同比+112万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为463/142/77万吨，占比分别为68%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6796/7675/8499元/吨，同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），23年POY/FDY/DTY单吨价差为1154/2033/2856元/吨，同比+164/+351/+196元/吨。2）短纤：2023年公司实现短纤销售117万吨，同比+70万吨，不含税售价为6524元/吨，同比-238元/吨，较原材料价差为882元/吨，同比+131元/吨。3）PTA：2023公司PTA不含税售价为5161元/吨，同比-97元/吨，PX原料进价为7449元/吨，同比-92元/吨，PTA较原材料价差为282元/吨，同比-37元/吨。
    长丝产能增长放缓，新项目建设不改供给格局。1）根据百川盈孚统计，截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万吨，同比增长10.8%。向后看，24/25年行业新增产能预计分别为90/155万吨，同时考虑到落后产能退出，行业扩产速度将有明显放缓。2）公司新项目建设不改供给格局。截至23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能740万吨，24年计划新增产能40万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期建设规模仅65万吨，预计将于2025年逐步落地，对于行业供给格局的冲击较小。
    行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。1）根据Wind数据，截至3月21日，涤纶长丝行业开工率为90.54%，下游织机行业开工率为71.94%，均处于历史同期中高位。2）出口方面，2024年1-2月，国内服装出口金额累计同比增长13.1%，纺织品出口金额累计同比增长15.5%，均扭转了2023年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良好。截至2024年1月，美国批发商服装库存金额同比下降22%，库存增速已连续8月为负，库销比为2.57，环比下降0.16。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。
    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为20.2/25.3亿元（此前为21.5/27.0亿元），同时新增2026年归母净利润为27.6亿，按照3月25日收盘价计算，对应PE为10.5/8.3/7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

2023年报点评：Q4业绩符合预期，预计24年电解液盈利见底

天赐材料(002709)
    投资要点
    公司发布2023年报，23年营收154亿元，同减31%，归母净利19亿元，同减67%，扣非净利18亿元，同减67%，23年毛利率为26%，同减12pct。其中23Q4收入33亿元，环减21%，归母净利1.4亿元，环减70%，23Q4毛利率17%，环减7.3pct。23Q4其他收益0.95亿元，环增169%，主要为增值税的加计扣除和补助，且23Q4计提碳酸锂及正极减值1.5亿元。
    六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计下降至约0.2万元。出货方面，公司23年电解液出货39.6万吨，同增24%，国内市占率36.4%，其中23Q4我们预计出货11万吨+，环降约5%，24年3月起公司排产明显起量，我们预计24Q1出货近9万吨，环降约20%，预计24年出货50万吨+，维持25%增长。盈利来看，我们预计23年电解液单吨盈利近0.5万元，同降约65%，其中23Q4电解液业务贡献利润3.2-3.3亿元，对应单吨净利0.3万元左右，环降约20%，主要系23年9月起六氟降价。24Q1六氟价格见底，且碳酸锂涨价，六氟报价跟随小幅反弹。公司六氟仍有1-2万元/吨成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元，叠加LIFSI添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24年单吨利润下降至约0.2万元。
    磷酸铁23Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.5亿元，其中经营性亏损0.6亿元+，减值计提0.8亿元+，目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后有望实现盈亏平衡。此外，日化材料23年收入10亿元，同降10%，销量10.9万吨，同增12%，毛利率36%，同增6pct，我们预计23年贡献2.5亿元左右利润，24-25年维持稳定增长。
    23年资本开支放缓，存货显著下降。23年公司费用15亿元，期间费用率10%，同增3pct，其中23Q4期间费用3.2亿元，环减26%，23Q4费用率9.7%，环减0.7pct。23年底存货12亿元，较年初下降51%，较23Q3末下降34%；23年经营活动净现金流净额23亿元，同降45%，资本开支31亿元，同降16%，在建工程20亿元，较年初降22%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至12.13/21.06/31.04亿元（2024-2025年原预期为15.62/20.69亿元），同比-36%/+74%/+47%，对
    应PE为32x/18x/12x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

2023年年报点评：业绩稳健增长，看好国内市场恢复性增长

海天精工(601882)
    投资要点
    业绩稳健增长，符合市场预期
    2023年公司实现营业收入33.2亿元，同比+4.6%；实现归母净利润6.1亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+13.9%。其中Q4单季度实现营业收入8.2亿元，同比+0.65%，环比+0.52%；实现归母净利润1.5亿元，同比+11.5%，环比+2.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+7.4%，环比+2.9%。分海内外区域来看，国内区域实现营收26.7亿元，同比-4.17%；海外区域实现营收5.94亿元，同比+76.1%，占总营收比重达17.87%，同比+7.25pct，海外收入占比快速提升。整体而言，2023年在整体机床行业需求放缓大背景下，公司业绩稳健增长，主要系公司积极调整经营策略，加强国内外市场开拓。
    海外占比提升带动毛利率上行，盈利能力持续提升
    2023年公司销售毛利率29.9%，同比提升2.6pct；单Q4来看，公司销售毛利率达31.1%，同比-0.89pct，环比基本持平。公司销售毛利率快速提升，我们判断主要系毛利率较高的海外业务占比进一步提升，2023年公司国内区域毛利率为27.91%，同比+1.65pct，海外区域毛利率为39.29%，同比+3.34pct。
    2023年公司销售净利率为18.3%，同比提升2.0pct；单Q4来看，公司销售净利率达17.88%，同比+1.74pct，环比+0.37pct。净利率提升主要来源于毛利率增长，增幅不及毛利率主要系费用端略有拖累。费用端，2023年公司期间费用率为10.6%，同比增长1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/1.2%/4.1%/-0.3%，同比分别+0.9/-0.1/+0.4/+0.7pct，销售费用提升主要系公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，财务费用率提升主要系汇兑收益减少导致。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。
    2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.01（原值7.74）/8.47（原值9.55）/10.13亿元，当前股价对应动态PE分别为20/17/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期、海外市场拓展不及预期。

2023年年报点评：夯实基本盘，布局高端测试市场

华岭股份(430139)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为3.15亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长7.15%。
    投资要点
    积极开拓市场，2023年度营收同比增长14.52%。2023年度公司营收3.15亿元，通过突破重点客户的策略，实现了同比14.52%的增长。报告期内公司坚持自主开发芯片测试程序，与传统测试企业差异化竞争，同时摆脱了疫情的不良影响，毛利率增长了1.41pct至51.12%。公司2023年实现归母净利润0.75亿元，同比增长7.15%，低于收入增长率，主要原因是研发费用大幅增加6.78pct至21.25%，同期公司扣非净利润为0.53亿元，同比增长6.95%。
    稳固基本盘，公司自身进行各项升级。2023年公司积极开拓市场、改进管理、加快信息支持系统建设。公司完成车规芯片测试开发，工程齐套技术、数据分析技术研发，运行并完善汽车质量体系（IATF16949）标准及五大工具。同时，公司布局核心测试设备及装置研发，持续开发Soc、存储器、信号链等量大面广产品；针对高可靠产品，逐步采用机械手测试，提升并行测试工位数目，灵活调动机台；成立工程测试服务中心，集中技术与平台资源，加强工程测试支持，优化测试风险控制流程，统筹管理开发与工程测试，保障产线及时扩充产能。报告期内，公司完成发明专利申请10项，软件著作权登记18项。
    捕捉关注高端测试需求动向，大陆独立第三方集成电路测试厂商：目前大陆第三方集成电路测试业务规模前三名的公司所占的市场份额不足4%，随着部分世界半导体封测产能逐步向中国大陆转移，公司作为独立第三方集成电路测试厂商发展空间巨大。公司聚焦市场中高端集成电路产品进行测试方案研发，测试能力及覆盖制程等参数达到行业上游水准，更专业、更灵活、成本更透明的主要优势凸显。2024年公司将持续深耕AI、毫米波、BMS、高速高精度ADC、高速接口等高端测试研发。
    盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合我们此前预期，考虑到公司在赛道发展的确定性和布局的先进性，我们依然看好公司成长。考虑到公司近期新厂房的折旧增加和股权激励费用的支付，我们向下调整公司2024-2026年归母净利润预测至为0.80（-0.14）/1.01(-0.17)/1.22亿元，对应PE分别38.18/30.17/24.80倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）新技术更新风险；2）核心技术人员流失风险；3）大股东不当控制风险。

2023年年报点评：业绩稳定分红略超预期，继续看好优质煤炭龙头价值重估

中国神华(601088)
    事件
    2024年3月22日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入3430.74亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润596.94亿元，同比下降14.29%，基本每股收益3.004元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元，同比下降3.65%；实现归母净利润114.25亿元，同比上涨8.86%，环比Q3的149.9亿元下降23.78%。公司业绩略超市场预期。公司港股年报显示，在国际财务报告准则下，2023年公司实现归母净利润646.25亿元，除非经因素影响外，主要系会计准则对成本计入方式不同所致。
    投资要点
    煤炭产销稳定增长，以量补价促业绩稳健。2023年公司实现商品煤产量3.245亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量4.5亿吨，同比+7.7%。单四季度，商品煤产量0.83亿吨，同比+5.8%，环比+1.5%；煤炭销售量1.18亿吨，同比+8.2%，环比+2.5%。此外，公司煤炭销售月度长协和年度长协合计占比82%，受煤价波动影响较小。2023年秦皇岛港5500大卡现货煤价下跌23%，但是公司综合售价584元/吨，仅下跌9.3%。受益于此，2024年公司煤炭分部业绩整体稳健。若取合并抵消前的数据，2023年煤炭分部实现营收2733.06亿元，同比减少1.50%；实现毛利875.54亿元，约占集团合并抵消前总毛利71.18%，煤炭毛利率32.04%，同比降低3.88pct。
    发、售电量同比实现大幅增长，燃煤平均采购价格下滑增厚利润。报告期内，公司发电量2122.6亿千瓦时，同比增长11.0%，售电量1997.5亿千瓦时，同比增长11.1%，发电业务收入924.07亿元，同比增长9.3%，成本767.85亿元，同比增长6%。公司发电毛利率增长2.60pct至16.91%，主要是由于燃煤采购价格下降，实现毛利156.22亿元，同比增长29.18%，约占集团合并抵消前总毛利12.70%。售电价0.414元/千瓦时，同比下降0.96%。截至2023年底，公司总装机容量4463.4万千瓦，较22年底新增433.3万千瓦；平均利用小时数5167小时，同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量4316万千瓦，同比增长10.21%，平均利用小时5221小时，同比增加5.45%。
    运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达545.46亿元，同比下降0.26%，实现毛利191.39亿元，同比减少10.12%；煤化工业务贡献营收60.98亿元，毛利6.86亿元，毛利率11.25%，同比下降4.68pct，煤化工分部毛利同比下降系煤化工产品聚乙烯、聚丙烯平均销售价格下跌所致。
    拟派发现金分红约449.03亿元，分红比例约75.22%，高股息属性凸显。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1597.49亿元。此外，公司短期内不会大幅增加资本性开支，也没有大额偿债需求，现金流充裕稳定。公司2023年报计划现金分红449.03亿元，则A股分红比例约为75.22%，同时高于承诺最低分红比例60%及22年分红比例72.77%。按照3月22日收盘价，计算得2023年A股股息率高达5.96%，港股股息率达8.27%。我们分析认为，当前中国神华A股股息率5.96%对比2018年市场低迷时公司股息率4.32%，以及同样是稳定运营的长江电力相同日期计算2023年股息率3.36%，仍存在较大下降空间。预期未来在低利率市场环境下，公司股息率将向长江电力靠拢，预计股息率降低至4.5%左右，此时公司股价仍有近32%的上涨空间。
    盈利预测与投资评级：公司业务模式国内外绝无仅有，属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。我们下调公司24-25的归母净利润预测，由原来的651亿元和662亿元分别下调至596亿元和602亿元，新增26年盈利预测611亿元，24-26年EPS分别为3.00/3.03/3.08元/股，对应公司PE12.66/12.53/12.34倍。再者，从股息率角度，如前文所述，我们预期公司股息率有望降低至4.5%左右水平，按照当前股息率5.96%计算，尚有近32%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

2023年业绩点评：CHC业务稳中有进，昆药业务融合值得期待

华润三九(000999)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现收入247.39亿元（+36.83%，同比增长36.83%，下同），归母净利润28.53亿元（+16.50%)，扣非归母净利润27.11亿元（+22.18%）。其中，昆药并表收入为71.41亿元，并表净利润为4.25亿元，剔除昆药影响，2023年营收较2022年略有下滑。单Q4季度，公司实现收入61.31亿元（+2.72%），归母净利润4.50亿元（-9.29%），扣非归母净利润为4.07亿元（-6.57%）。
    CHC板块稳健增长，处方药、国药业务有所承压。2023年公司年销售额过亿元的品种39个。CHC健康消费品业务实现营业收入117.07亿元（+2.82%），其中，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长。CHC业务依托于三九商道客户体系，覆盖全国超过40万家药店。999感冒用药及易善复占据同类目排名Top1位置。处方药业务实现营收52.20亿元（-12.64%），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15省联盟集采影响。中长期看，公司坚持“品牌+创新”战略驱动，围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域，在新产品立项、产品研发、产品力提升等领域取得积极进展，持续夯实在细分领域的品牌前列地位。
    融合昆药业务，银发经济赛道大有可为。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄化健康领域，2023年，昆药集团实现收入77.03亿元（-6.99%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少），归母净利润4.45亿元（+16.05%）。随着华润三九对昆药的融合和赋能，未来将充分发挥昆药三七血塞通系列多剂型、多品规的组合优势；依托“KPC·1951”、“777”两大事业部，强化渠道拓展与协同；依托“昆中药1381”事业部，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等为核心的强单品，持续培育具有高增长潜力的产品。随着三九对昆药的赋能，三九净利率也有望逐步回升。
    盈利预测与投资评级：考虑到院内相关行业政策及院外基数的影响，我们将2024-2025年归母净利润由34.31/39.78亿元下调为33.43/38.66亿元，2026年预计为44.14亿元，对应当前市值的PE为15/13/12X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

春节动销积极，彰显龙头优势

古井贡酒(000596)
    投资要点
    春节渠道旺销，省内基本盘稳固。2024年自元旦以来，安徽区域除了送礼需求相对偏淡，年会、宴席等场景均同比实现较好改善，居民消费在核心价位表现坚挺。受益龙头稳固的渠道优势和走亲访友场景活跃，古井贡酒春节期间省内回款进度超过55%，比去年同期要快，表现积极；省外以扩张型的终端政策持续稳步保持有质量的发展，回款进度接近50%，跟往年节奏持平；整体回款进度增速20-30%。考虑节后库存消化较快（综合库存2-3个月），我们估算古井春节动销同比增长超过20%，保持龙头优势，核心单品价盘保持稳定，节后有补货需求。
    结构持续上行，费率仍有望稳中有降。从渠道反馈来看，渠道动销古16/古20/古8/古5>20%，100-300之间的大众价格带表现增强，产品结构仍保持提升。同时，春节期间公司调整费用投放结构，调减部分旅游类费用投入，一方面增投经销商的随量费用，以增加回款动力；另一方面加大C端费用投放力度（如扫码红包），以鼓励消费者开瓶，我们预计在收入端快速提升的带动下，整体费率端仍有望稳中有降。
    古20价格管控效果显著，销售反馈积极。春节期间古20的回款保持与整体回款增速一致，古20销售反馈积极，主系一方面渠道利润厚，持续有推力；经过23年下半年的价格整治，窜货/低价查处严格，已没有批量低价货的源头，23Q4以来价格回升，春节前后省内外市场成交价均价在550-560元/瓶。另一方面，古20还处于快速汇量增长阶段，省内持续拔高度，在500-800价位段之间地位稳固，省外人员投入力度大且模式基本跑通，持续的圈层培育逐步显效。
    省内延续升级放量，省外重回良性快增轨道。公司省内持续精耕效果显现，与竞品拉开差距，龙头势能向上；省外通过对模式调整（“1+1”模式往“1+1+N”进一步优化、人员结构变动（江苏市场23H1古20价格反馈较乱，公司及时进行调整）、加强串货严惩等，从23Q3开始省外销售持续恢复，24年1-2月销售表现良好。展望全年，公司势能推动结构提升，以及更精细化投放费用，业绩增速有望持续快于收入增速。在全国化+次高端战略的持续推进下，集团300亿目标未来可期。
    盈利预测与投资评级：古井春节整体动销积极，特别省内基地市场表现突出，产品势能延续，预计费率能延续改善趋势，释放业绩弹性。我们预计公司2023-2025年利润47/59/73亿元（前值为44/57/71亿），同比+49%/26%/23%，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、次高端进程不及预期、食安问题

汽车热管理龙头，机电一体化产品打开成长空间

开特股份(832978)
    投资要点
    国内知名汽车热管理产品提供商：
    开特股份成立于1996年，是从事于研发、生产和销售汽车电子电器系统产品的集团公司，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售。公司绑定下游知名客户，并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。
    近年来公司业绩保持稳定增长，2017-2022年营业收入、归母净利润CAGR分别为14.0%、24.8%。2021年我国汽车产销量呈现触底反弹，同时新能源汽车的快速发展也带动了公司营业收入的增长。2023前三季度实现公司总营收4.57亿元，同比增长30.5%，归母净利润0.79亿元，同比增长51.1%，成长性延续。
    新能源叠加“四化”趋势催生汽车行业热管理需求：
    1）新能源车渗透率不断提升：2022年我国新能源汽车全年产销迈入950万辆规模，连续9年位居全球第一，新能源车渗透率仍在不断提升。
    2）四化趋势催生汽车行业热管理需求：汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，带动了汽车电子的快速发展，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子领域也有所拓宽。此外随着消费者对空调舒适度、节能降费以及国家对油耗排放要求的提高，汽车热管理越来越重要。
    公司优势：绑定高质量客户，研发能力突出：
    1）绑定高质量客户：2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商分别为比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、上汽通用五菱、广汽丰田、东风日产，除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。
    2）研发能力突出：公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。
    盈利预测与投资评级：公司作为汽车热管理行业龙头，成长性突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.47/1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超预期；零部件降价风险。

国内光学玻璃先锋，微晶玻璃高速成长

戈碧迦(835438)
    投资要点
    国内光学玻璃领先的制造商，迎来业绩爆发：公司专注于光学玻璃及特种功能玻璃的配方、熔炼等核心技术，并已成为国内主要光学玻璃及特种功能玻璃生产商之一。公司成功开发了纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等新产品，服务于智能手机、医疗、核工业等多个行业。公司是国内光学玻璃产品头部企业，获“国家知识产权优势企业”、“湖北省企业技术中心”、"湖北省光电玻璃工程技术研究中心"等称号。公司营收以光学玻璃、特种功能玻璃为主，占比年营收99%以上，2023年实现营收8.08亿元，归母净利润1.04亿元，毛利率/归母净利率分别为29.82%/12.89%。
    行业持续复苏，消费电子回暖，高端市场潜在需求巨大：1)电子行业基本面逐步改善，产品消费迎来从“量”向“质”的升级，随着消费电子产品的更新换代，玻璃行业的发展趋向精密化及高端化。同时，AI、智能驾驶等新一代信息技术的出现，虚拟现实、车载镜头等新品需求极大促进了高品质光学玻璃的需求。
    2)我国作为为全球最大光学玻璃生产基地，产业链比较完备。但相比美国康宁、德国肖特等行业巨头，在高端技术、设备和市场开拓等方面仍存在一定差距，国产替代发展前景光明。
    深化供应链优势地位，积极拓展高端产品市场：
    1)公司通过前端熔炼技术、独特的窑炉设计和生产工艺，高试错成本构成了行业进入壁垒。戈碧迦注重技术研发，至今公司已累计获得64项有效专利，包括27项发明专利和37项实用新型专利，能够生产100余种光学玻璃牌号，包括火石、冕牌、镧系等光学玻璃及纳米微晶、防辐射、耐高温高压等特种功能玻璃。
    2)此次募集资金项目中，公司拟建设6条专用于特种高清成像光学玻璃的生产线，建成后将新增1632吨/年的光学玻璃材料产能，达产后可实现年净利润3742.06万元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为8.06/9.48/10.55亿元，同比增长-0.31%/17.67%/11.31%，归母净利润分别为1.20/1.52/1.71亿元，同比增长15.23%/26.85%/12.07%。根据公司发行价计算得出，公司2024/2025/2026年的PE分别为11.51/9.08/8.10倍。我们认为公司后续成长空间大，赛道宽广，建议投资者积极关注。
    风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品和技术替代风险，特种功能玻璃单一客户依赖风险，存货规模较大及减值风险，政府补助政策变化风险等。

2023年年报点评：业绩超我们预期，经营持续向好

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：2023全年实现营收16.50亿元（+35.71%，同比，下同）；归母净利润5.34亿元（+49.13%）；扣非归母净利润4.68亿元（+45.54%）；业绩超我们预期。
    单23Q4收入环比加速，研发投入增加明显。23Q4单季度公司实现收入4.37亿元（+32.80%），实现归母净利润1.31亿元（+34.11%），实现扣非归母净利润1.08亿元（+21.78%）。单Q4毛利率70.95%，净利率28.77%，23Q4销售费用7168万元（+16.04%），研发费用6959.89万元（+71.62%）。
    全年电生理手术量目标顺利完成，新品入院及在研项目进展顺利。2023年公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%。公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成200余家中心的准入。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。
    血管介入市场覆盖医院数持续增加，产品持续升级。公司2023年产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。截至报告期末，在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。
    国际市场良好增长，同比实现增长72.62%。其中，中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。
    盈利预测与投资评级：考虑到心血管行业发展良好。我们将公司2024-2025年归母净利润由6.93/9.08亿元上调至7.04/9.10亿元，预计2026年公司归母净利润为11.63亿元，当前市值对应PE为41/32/25X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

2023年年报点评：业绩稳健增长，高档数控系统加速国产化

华中数控(300161)
    投资要点
    业绩持续向好，数控系统业务逆势增长
    2023年实现营收21.1亿元，同比+27.1%；归母净利润为2709.1万元，同比+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，同比减亏。其中Q4营收8.2亿元，同比+18.4%；归母净利润6071万元，同比-16.25%；扣非归母净利润3346万元，同比-2.3%。
    通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。
    销售毛利率受产品结构影响略有下滑，期间费用率控制良好
    2023年公司销售毛利率为33.3%，同比-2.3pct。分业务来看，数控系统与机床业务毛利率为38.65%，同比+2.76pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；机器人与智能产线业务毛利率为26.88%，同比-2.05pct。
    2023年公司销售净利率为1.1%，同比+0.7pct，在销售毛利率下降的背景下仍有提升，主要系费控能力持续向好。2023年公司期间费用率33.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.1%/22.65%/1.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.1pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着规模效应不断凸显，期间费用率仍有下降空间。
    研发费用方面公司保持高投入，2023年共投入研发费用4.15亿元，同比+20.1%，占营收比重为19.63%，高研发投入将保障公司在高档数控系统领域的领先优势。
    定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力
    2023年3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。
    与国智中心合作强化公司核心研发能力。2023年10月27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。
    深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。
    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为1.08（前值1.48）/1.58（前值2.42）/2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为59/41/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

国产优质连接器供应商，垂直整合铸就公司竞争力（勘误版）

》研报附件原文摘录）
鸿日达(301285)
    投资要点
    鸿日达—国产优质连接器供应商，业绩拐点初现：公司成立于2003年，主要产品包括卡类连接器、I/O连接器、电池连接器等，形成了以连接器为主、以精密机构件为辅的产品体系，应用于手机及周边产品、智能穿戴设备以及电脑等领域。2019-2021年，公司归母净利润3775/6018/6262万元，同比增长51.52%/59.42%/4.06%。2022年，由于消费电子终端需求萎缩，全球智能手机、PC出货量大幅下滑，传导至上游连接器行业，导致公司业绩下滑。2023Q2开始，全球PC出货量同比降幅收窄、环比回升，公司主营业务收入同比回升，业绩拐点初现。
    连接器行业稳步发展，中国市场增速高于全球平均水平：近年来，受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，2017-2022年，全球连接器市场规模由601亿美元增长至841亿美元，复合年均增长率达7.0%，2022年同比增长7.8%，预计2023年将增至963亿美元，同比增长14.5%。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，通信和汽车是连接器最重要的应用领域，2022年占比分别为23.8%、21.9%。
    垂直整合铸就公司竞争力，伴随优秀大客户共同成长：公司可提供包括模具开发、冲压、电镀、注塑成型、组装等环节的全生产工序服务，这种全工艺、全制程、垂直整合的生产模式不仅有利于公司控制成本、提高效率、保证产品按期交付，也使公司得以持续不断地为客户提供性能稳定、质量可靠的产品。公司凭借过硬的产品质量、较高的研发水平以及快速的客户反应能力，赢得了业内客户的认可和青睐，诸如闻泰科技、传音控股、小米、伟创力、天珑科技、华勤、小天才、TCL、中兴通讯等国内外知名企业，均与公司建立了长期稳定的合作关系。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.0/8.5/12.3亿元，同比增长18.1%/21.8%/43.8%，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元，同比增长-31.9%/115.7%/49.7%。公司2023/2024/2025年的PE分别为146.4/67.9/45.4倍。业绩增长未来可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；技术升级迭代不及预期；主要原材料价格波动风险。

2023年年报点评：碳酸锂成本优势维持，公司维持高分红

藏格矿业(000408)
    投资要点
    2023年公司实现归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%，业绩基本符合预期。2023年公司营收52.26亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%；扣非净利润35.75亿元，同比下降37.25%；23年毛利率为65.25%，同比下降16.75pct。
    锂：Q4销量略低于预期，成本环比下降，西藏麻米错盐湖即将开工。23年公司碳酸锂产量1.21万吨，同增14.5%，销量1.03万吨，同减3.7%，低于23年1.2万吨的产销计划；其中Q4产量3840吨，环增3.4%，销量2554吨，环减12%，由于下游需求较弱，销量略不及预期。价格成本方面，23年含税均价21.7万元，同减52%，平均销售成本3.74万元，同增19%；Q4含税均价12.8万元，环减42%，平均销售成本3.3万元，环减4.3%，含两费成本在4万元左右。24年公司计划生产电碳1.05万吨，销售1.05万吨，销量同比微增；麻米错盐湖首期5万吨LCE项目预计今年4-5月开工，25年底前有望全面投产。
    钾：Q4均价环增20%+，24年计划销量同减19%。23年公司氯化钾产量109万吨，同减16%，销量129万吨，同增17%，其中Q4产量32.8万吨，环增39%，销量29.7万吨，环减27%。价格成本方面，23年含税均价2710元，同减29%，平均成本1089元，同增8%；Q4含税均价2674元，环增22%，平均成本1267元，环增18%。24年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨，同减19%；老挝钾盐矿预期26年底建成100万吨产能。
    铜：Q4实现投资收益2.8亿，24年单吨净利有望进一步提升。23年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨，单吨净利约2.7万元，实现营收102亿元，净利润42亿元，公司持有30.8%股权，23年取得投资收益13亿元，同增79%，其中Q4投资收益2.8亿元；我们预计24年产量达到16万吨+，成本稳定，单吨净利有望进一步提升。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，预计25年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。
    23年度现金分红合计约25亿，维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），本次现金分红总额为12.6亿元；根据23年半年度利润分配方案，公司已实际派发现金红利12.6亿元，因此公司23年现金分红合计约25亿元，占23年归母净利润的73%。
    盈利预测与投资评级：考虑锂价下跌，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元（原预期24-25年为30/36亿元），同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

2023年年报点评：航天领域电子龙头，业绩增长稳定

航天电子(600879)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为187.27亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%。
    投资要点
    交付项目增多，2023年度营收同比增长7.16%：2023年度营收为187.27亿元，同比增长7.16%，原因为公司经营有序稳健，航天产品增加；实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%，原因是管理费用、销售费用、研发费用的增长。2023年度公司毛利率达到20.32%，增长了0.72个百分点，主要原因是公司航天产品营收增加且航天产品毛利率较高，随着国家航天事业的快速发展，公司航天电子产品营业收入稳步提升。
    多项高新技术项目在研，不断占据科技高地：2023年，公司有序推进研发工作，加快拓展专业技术体系，聚焦惯性与导航技术、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统等国家需要的高精尖专业领域。公司持续开展关键技术攻关，航天技术应用产业不断取得突破，其中，机载一体化多波段风温湿雨遥感观测系统项目完成软硬件关键技术攻关与验证，完成机载载荷与飞机接口确认；公司加快面向商业航天、智能汽车等领域产品研制和市场拓展；公司北斗三号短报文芯片关键技术取得突破，为后续产业化发展提供有力支撑。
    产业战略布局稳步推进，国内外新市场开拓助力公司持续创新高：2023年，公司继续拓展航天配套任务，相关产品实现在载人登月的工程配套，进一步巩固了公司在航天电子信息传统业务领域的优势地位。同时，公司完善市场运行模式，科学统筹国内与国际、军品与民品、研发与型号两个市场，着力加强各市场之间的渠道、信息和资源共享，形成了市场资源合力。2023年子公司航天飞鸿公司的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位。此外，无人系统领域的海外市场方面也不断取得新突破，航天飞鸿公司的中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.37(-1.19)/9.24(-1.08)/11.04亿元，对应PE分别33/36/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品研发风险；2）产品交付不及预期；3）产品价格大幅波动风险。

2023年年报点评：参股格思航天，积极寻求地面设备业务合作

银河电子(002519)
    事件：公司发布2023年报，2023年营收11.28亿元，同比下降13.9%，归母净利润1.87亿元，同比下降4.53%。
    投资要点
    经营格局调整完毕，智能机电领军业务蓄势待发：公司2023年实现营业收入11.28亿元，同比-13.9%，营业成本7.01亿元，同比-17.36%，归母净利润1.87亿元，同比-4.53%。主要原因是智能机电的数字机顶盒业务转型以及新能源业务出售“嘉盛电源”。主营业务方面，公司2023年智能机电产品的毛利率稳定在44.45%，同时存货产品价值高达6.73亿元，同比+168.5%，存货大幅增加归因于公司军品子业务扩大，与军方签订的6.6亿元技术保障装备整车生产任务如约履行，后续将根据实际交货情况确认收入，预期公司未来可转化收入和利润增多。
    亏损充电桩项目剥离，业务整合实现新旧动能转换：1)2023年4月公司发布公告，将业绩持续下滑的全资子公司“嘉盛电源”100%股权出售给“嘉盛电控”，转让价格为14,000万元;同时对“嘉盛电控”增资5,600万元，增资完成后合计持有其16%股权。公司在剥离亏损业务的前提下横向整合业内资源，加强电机电控领域布局。2)2023年公司新进投资设立子公司“时代亿能”、“苏州阔普特”以及“安徽骁骏”，围绕新能源、智能机电等领域进行长期系统的研发，符合公司整体利益。3)2023年8月公司发布董事会预案公告，拟出资3,000万元参与竞投“格思航天”增资扩股项目，持股比例为0.92%。公司在卫星通信行业积极寻求地面设备业务合作，有利于推动公司可持续发展，提供长远经济效益。
    十四五硬性指标助推国防装备现代化，未来军品需求强劲稳定：根据国家《十四五规划》前瞻指示，在实现国防军队现代化的路径上，智能化武器装备发展是大势所趋。公司智能特种装备领域的定型军工产品已进入部队装备配套体系，下游客户群体稳定。在国防投入持续加大和武器装备加速更新换代的背景下，公司现有产能充沛、未来订单稳定，整体业绩有望从中受益。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期。我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈。此外，银河电子深耕智能机电领域多年，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.56(-0.10)/3.01(+0.03)/3.45亿元的预测，对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）特种装备审价风险；2）原材料价格波动和供应不足风险；3）市场竞争加剧风险。

2023年报点评：23年弱需求压制业绩，AI、XR新技术有望贡献增量

创维数字(000810)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营收106.3亿元，同比下降11.5%；归母净利润6.02亿元，同比下降26.85%。
    弱消费需求压制业绩，24年已中标多个网关项目。2023年，智能终端业务实现营业收入78.63亿元，同比下降17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。但公司市占率及覆盖率保持领先地位，23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目，海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关4.0、河南联通FTTR项目；机顶盒方面，AI应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计24年智能终端业务有望恢复增长。
    汽车显示高速增长，中小模组24年有望减亏。23年，汽车显示业务实现营收9.82亿元，同比增长216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降26.89%。23年，公司汽车智能完成了超过100万套产品的生产销售。中小尺寸模组方面，该业务23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变，24年有望持续减亏。
    产品化AI应用方案初步落地，XR产品海外销售拓展。公司目前已积累了CV、NLP、语音识别、AI画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加AIGC能力的新产品，在公司智能OTT盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化AI应用方案的技术落地。XR方面，公司以Pancake系列为主的产品，面向海外行业B端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等XR行业应用客户并实现了销售。我们认为，AI及XR等新技术有望贡献智能终端业务新增量。
    毛利率同比下滑，费用率保持稳定。2023年，公司毛利率达16.75%，同比下降0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑；2023年，专业显示业务毛利率为2.28%，同比下降4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。
    盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及AI赋能，考虑到23年消费需求较弱，24年有望逐步恢复，我们将公司2024-2025年归母净利润由10.8/13.1亿元调整至8.0/9.5亿元，同比增长34%/18%，预计2026年归母净利润为11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。
    风险提示：订单交付不及预期，新技术发展不及预期

拟以自筹资金17亿元投建新能源高机产能，助力中长期继续成长

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张
    2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至目前，公司五期工厂（即年产4,000台大型智能高位高空平台项目）已经建成投产，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。
    拟收购CMEC股权实现100%持股，北美市场拓展提速
    2023年10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国CMEC公司50.2%股权，收购完成后将实现对CMEC100%控股。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。
    管理层增持，彰显成长信心
    2023年3月公司发布《关于公司董事、董事会秘书增持公司股份计划暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司董事、董事会秘书梁金女士拟以400-500万元人民币增持公司股份，实施期限为增持计划披露的6个月内，增持未设置价格区间，计划彰显了管理层对公司成长的信心与价值的认可。我们认为鼎力代表了中国高空作业设备出海最高水平，产品品质在海外认可度逐年提升。在2024年国际高空作业平台评选活动（IAPA）中，公司作为唯一入围的中国企业，上榜4大奖项，并最终荣获剪叉及桅柱大奖。未来随新建产能释放、海外布局趋于完善，我们看好公司中长期成长性。
    盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测为18.6/22.0/26.3亿元（暂不考虑全部收购CMEC股权并表的影响），当前市值对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级
    风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

具备稀缺IP及开发能力，成长潜力有望逐步兑现

上海电影(601595)
    投资要点
    核心观点：上海电影战略布局涵盖IP业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。
    IP和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。公司的IP业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的IP开发提供较多支持，上市公司的IP业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。
    影院业务：构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。Alpha：上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的IP业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了IP的影响力。Beta：2024年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。
    IP业务：有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。市场对于公司IP开发的担忧主要在于，IP变现空间难以计算、IP诞生年份较早、IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个IP的估值，我们更应该关注公司的IP战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老IP焕新和新IP培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式，IP有望逐步渗透进人们的日常生活；AI也有望降低IP开发和IP变现的成本并提升产能。经典动画IP不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。
    盈利预测与投资评级：我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/2.6/4.2亿元，当前股价对应PE分别为124/59/37倍。我们认为公司2025年合理市值应为204.9亿元，对应PE为49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP焕新及开发不及预期。

2023年年报点评：化妆品增长较快，组织调整利于战略聚焦大健康

福瑞达(600223)
    投资要点
    地产剥离致使营收下滑，归母净利同增567.44%，扣非归母净利同增137.40%：2023年公司实现营收45.79亿元（同比-64.65%，下同），实现归母净利3.03亿元（+567.44%），实现扣非归母净利1.39亿元（+137.40%）。单Q4看，公司实现营收11.84亿元（-73.23%），实现归母净利0.65亿元（+160.55%），实现扣非归母净利0.31亿元（+129.98%）。2023年公司归母净利超出此前业绩预告，扣非归母位于此前预告中值左右。营收下降主要系地产剥离影响，归母净利增速高于扣非归母净利增速，主要系地产剥离产生的1.4亿元投资收益确认为非经常性收益。
    地产剥离后盈利水平有所改善：2023年公司毛利率/净利率分别为46.49%/8.00%，分别同比+21.84pct/+7.50pct，主要受业务结构变化，地产剥离后盈利水平有所改善。分业务看，2023年公司化妆品/医药/原料及衍生产品添加剂的毛利率分别为62.13%/53.39%/32.31%，分别同比+1.16pct/+0.39pct/-1.76pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+21.5pct/+2.2pct/+2.3pct/-1.5pct。
    大健康各板块均实现稳健增长，化妆品从“4+N”升级为“5+N”：化妆品业务实现营收24.16亿元（+22.71%）。公司优化营销体系，2023年推出医学美容品牌“珂谧”后品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”。（1）分品牌：颐莲/瑷尔博士分别实现营收8.57/13.48亿元，分别同增20.35%/27.33%；（2）分渠道：线上/线下分别实现营收21.14/3.02亿元，分别同增20.35%/42.30%；（3）分销售模式：自营/经销分别实现营收18.25/5.90亿元，分别同增27.01%/11.08%。药品业务实现营收5.20亿元（+1.61%）。原料及衍生产品、添加剂业务实现营收3.51亿元（+23.16%）。
    组织架构调整值得关注，利于战略聚焦大健康：伴随地产剥离完成，2023年10月公司对部分董事及高管进行更换，新高管均为大健康业务的核心管理人员。2024年2月，董事长贾总升任公司大股东鲁商集团副总经理，有望继续支持上市公司发展，主管化妆品业务的副总高总代行上市公司总经理。
    盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。我们将公司2024-25年归母净利润从5.33/6.39亿元下调为3.68/4.55亿元，预计2026年归母净利润为5.49亿元，分别同比+21%/+24%/+21%，当前市值对应2024-26年PE为26/21/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

2023年报点评：融合效果明显，发布五年“战略规划”迈入发展新篇章

昆药集团(600422)
    投资要点
    事件：2023全年实现营收77.03亿元（-7%，同比，下同）；归母净利润亿元4.45亿元（+16.05%）；扣非归母净利润3.35亿元（+33.45%）；业绩低于我们预期。
    业务调整及计提减值影响表观业绩，24年有望轻装上阵：2023年因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，致使23年收入整体有所下降；此外，23Q4单季度公司实现收入20.1亿元（+0.14%），实现归母净利润5867万元（+458.75%），实现扣非归母净利润2460万元（+388.53%）。其中，单Q4公司计提较大减值，信用减值1192万元，资产减值5212万元，同样影响表观业绩。我们认为，公司23年计提减值，同时叠加23年华润入主后的“百日融合”、“一年融合”等一系列整合，已为24年公司轻装上阵以及高质量发展打下良好的基础。
    “战略规划”目标明确，未来五年工业CAGR超过20%：公司十届二十四次董事会决议：通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。我们以工业口径估算，公司24-28年工业收入CAGR接近20%。在老龄健康-慢病管理领域聚焦三七产业链，提供优质产品服务及系统解决方案；同时深入挖掘“昆中药1381”精品国药文化瑰宝，发挥“昆中药1381”百年老字号的品牌影响力，打造“精品国药领先者”。我们认为，公司战略规划明确，落实措施具体，同时，华润的赋能也将带动昆药集团管理效率的提升，未来净利率有望持续提升。
    业务线条划分清晰，品牌重塑正当时：公司成立“1381、1951、777”三个事业部，1）“1381”承载拥有640余年历史的昆中药，多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖，2023年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2）“1951”承载院内严肃医疗产品，结合“学术赋能+品牌打造”，以学术赋能营销，构建、提升昆药品牌价值；3）“777”承载三七口服制剂，通过持续的学术和品牌探索，进一步深挖三七产业链的学术价值，搭建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理生态圈。从品种上看，2023年注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，增长22.65%；血塞通口服剂产品实现增长19.44%，其中，血塞通软胶囊增长33.04%，血塞通片增长15.09%。口咽清丸增长44.32%，板蓝清热颗粒增长21.19%，清肺化痰丸增长24.21%。
    盈利预测与投资评级：我们看好三九在渠道上对昆药集团的赋能，亦看好昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑。同时考虑到公司前期品牌塑造过程中需要一定的费用投入，我们将公司2024-2025年归母净利润由6.4/7.7下调至6.1/7.6亿元，预计2026年公司归母净利润为9.7亿元，当前市值对应PE为25/21/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：品牌打造不及预期，行业发生重大政策变更风险等。