2024一季报业绩预告点评：利润释放驶入快车道，业绩超预期

华阳集团(002906)
    投资要点
    公司公告：公司24Q1预计实现归母净利润1.36-1.46亿元，同比+75.4~88.3%；实现扣非归母净利润1.31~1.41亿元，同比+80~93.7%，业绩超预期。公司利润释放持续超预期的原因有两方面：1）汽车电子业务和精密压铸业务受下游核心配套客户销量提升收入端放量；2）在成本上得益于规模效应及公司管理改善效果显现。
    新客户快速放量，受益于新车周期向上。汽车电子2023年营收规模达48.26亿，同比增加28.85%，2023年下半年以来汽车电子业务明确进入放量周期。客户层面，公司在深化现有客户的合作关系上拓展国际市场新客户群，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户。公司精密压轴业务23年营收16.6亿，同比增长25.4%，销售3.6亿套，同比增加5.8%。公司在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，汽车智能化零部件项目增加，下游配套车型放量基础上下公司收入有望继续保持稳定增长。
    研发投入增长，HUD/座舱域控产品快速爬坡。2023年公司研发投入金额创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。公司基于首个国产化大算力座舱域控平台集成自动泊车，推出舱泊一体产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD产品持续研发且技术具有前瞻性，AR-HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，已率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点；屏显示产品推出一体化贯穿屏、曲面屏以及智能表面和OLED显示技术等系列新产品和新技术，中大尺寸OLED车载显示屏已实现量产。新产品进入快速放量周期，叠加规模效应公司利润释放驶入快车道。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

23年报点评：海外市场开拓顺利，跃居导电型碳化硅衬底全球前三

天岳先进(688234)
    事件：公司发布2023年报
    23全年业绩符合预期，规模效应带动盈利能力持续提升。23全年，公司实现营收12.5亿元，YoY+200%，归母净利润-0.5亿元，YoY+74%；23Q4，公司实现营收4.3亿元，YoY+189%，归母净利润0.2亿元，YoY+139%。受益于碳化硅在新能源领域各应用中持续渗透、市场规模持续高增，公司作为国际第一梯队衬底厂商，凭借技术、产能、客户优势实现业绩高增长。23Q4毛利率17.8%、环比基本持平，归母净利率5.3%、环比+4.3pcts，规模效应有望带动盈利能力持续提升。
    23年海外市场开拓顺利，全球导电型碳化硅衬底市占率跃居全球前三。23年公司在全球导电性碳化硅衬底市占率跃居全球前三，碳化硅衬底销售量达22.6万片，同增255%。海外市场开拓顺利，23年境内、境外分别实现营收6.7亿元、4.1亿元，同增140%、822%，毛利率10.6%、29.0%，境内外毛利率差异主要系产品结构、竞争格局差异所致。
    1）技术端，8英寸导电型衬底已实现批量供应：目前全球各大厂商量产的SiC导电型衬底均以PVT法6英寸产品为主，公司是继Wolfspeed后全球第二家宣布批量供应8英寸导电型碳化硅衬底的厂商。
    2）产能端，临港96万片年产能将迎爬坡：公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂于23年中开启产品交付，已完成年产30万片导电性衬底的产能建设，23年上海天岳实现营收4.0亿元，并在持续推进第二阶段产能提升规划。
    3）客户端，加速出海至英飞凌、博世等国际大厂：客户方面，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，23年公司已与英飞凌、博世等客户签署了新的长期合作协议，占英飞凌导电性衬底和晶棒需求的两位数水平，并将助力英飞凌向8英寸产品转型。
    盈利预测与投资评级：新能源市场景气度下行，车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26年营业收入为22.7/34.5/51.0亿元（前次24-25年预测值为26.3/41.6亿元），当前市值对应PS分别为8.9/5.9/4.0倍，我们看好碳化硅在新能源场景的加速渗透，及公司作为国产衬底龙头的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；供应商和客户集中度较高的风险。

2023年年报点评：归母净利润同比+12.8%符合预期，供应链承压产业链贡献增量

苏美达(600710)
    投资要点
    业绩简评：2023年，公司实现收入1230亿元，经公司调整后同比-12.87%；归母净利润为10.3亿元，调整后同比+12.8%；扣非净利润为8.3亿元，调整后同比+9.05%。公司收入&归母净利润符合业绩快报预期，扣非归母净利润高于业绩快报。对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.35亿元，同比+4.2%。
    供应链业务受宏观影响承压，影响收入：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备贸易。2023年供应链业务收入为914亿元，同比-17.4%；毛利率为1.96%，同比+0.18pct；利润总额为14.5亿元，同比-9.5%。2023年由于全球经济增长动能不足等因素，大宗商品运营业务承压。但相较于发达国家，我国供应链龙头企业仍然有明显的市占率提升空间。
    产业链板块发力助利润增长：2023年公司产业链板块实现收入313亿元，同比+3.3%；毛利率为16.13%，同比+0.15pct。实现利润总额25.1亿元，同比+15%。产业链板块已成为公司的主要利润来源和成长驱动。
    产业链分业务看，2023年：①大环保板块利润总额同比+4%，主要是清洁能源（光伏组件）增长，利润总额+9.17%，未来随公司在手订单释放业绩有望继续高增；②OPE户外动力设备利润总额-20.44%，主要受OPE行业库存周期及下游需求周期影响，2024有望恢复；③柴油发电机组收入同比+89%，利润总额同比+55%，景气度较高，2024年随公司订单释放有望继续高增；④船舶航运收入同比+22%，利润总额同比+2.4%，2023年造船高增但航运下滑，2024年随造船订单完工，造船有望贡献更多的利润增量；⑤服装/家纺利润总额分别同增28%/19%，主要受海外补库存需求回暖。⑥品牌校服利润总额同比增长5.6%。
    盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。考虑宏观环境变化及大宗品运营板块的景气度情况，我们将公司2024~25年归母净利润预期从11.7/13.0亿元，下调至11.1/11.7亿元，新增2025年归母净利润预测为12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5%，对应4月15日估值为11/10/10倍P/E，维持“增持”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

2024Q1业绩预告点评：业绩预告超预期，薇旖美全程抗衰定位持续深化

锦波生物(832982)
    投资要点
    2024Q1归母净利预计同增97.65%~144.16%：公司发布2024Q1业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利0.85~1.05亿元，同增97.65%~144.16%。公司业绩预告超出此前市场预期。
    唯一获批重组胶原蛋白植入剂企业，与欧莱雅就医美和原料达成合作：公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美上市以来推广顺利持续放量，截至2023年底已覆盖医美机构约2000家，目前已上市产品包括4mg/瓶的薇旖美极纯和10mg/瓶的薇旖美至真。2023年公司医疗器械实现营收6.80亿元，同增122.7%，主要来自于Ⅲ类重组人源化胶原蛋白植入剂产品持续放量。此外，公司和欧莱雅就医美和原料领域均达成合作。在医美领域，2024年3月欧莱雅旗下的修丽可官宣由锦波代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”。在原料领域，2023年欧莱雅在其大单品“小蜜罐面霜二代”中添加了锦波生物的重组胶原蛋白原料。公司与欧莱雅的强强联合，可实现在产品渠道等多方面协同，利于优势互补和提升国际影响力。
    推广“3+17”联合品项，在研产品丰富：2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，截至2023年底，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。
    盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。鉴于2024Q1季报尚未披露，我们维持2024~26年归母净利润分别为5.14/7.15/9.09亿元，2024~2026年归母净利润分别同增71.3%/39.2%/27.2%，当前市值对应2024~26年PE为27x/20x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。

2023年年报点评：业绩落入预告区间，积极关注自研新游兑现情况

完美世界(002624)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23亿元，22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），对应当前股价股息率4.6%。
    产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023年实现营收66.69亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元，23Q3为2.15亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023年实现营收10.34亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。
    延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023年末，公司研发人员数量为3993人，较2022年末减少230人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。
    新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线，将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元（前为0.56/0.67元），新增2026年EPS为0.80元，对应当前股价PE分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险

2023年报点评：新农并表拖累业绩，疆外工厂顺利投产

天润乳业(600419)
    投资要点
    公司发布23年年报：2023年公司营收27.14亿元，同比+12.6%；归母净利润1.42亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-21.5%。单Q4公司收入6.31亿元，同比+13.04%；归母净亏损47万元（22Q4归母净利润0.43亿元）；扣非归母净亏损0.04亿元（22Q4扣非归母净利润0.4亿元）。剔除新农并表影响，23年公司内生收入25亿元，同比+4.13%，净利润1.97亿元，同比-1.9%。收入符合预期，利润低于预期。
    新农并表下常温高增，低温稳健增长：23年公司畜牧业/常温/低温业务收入分别同比-10.1%/+18.7%/+7.6%，23Q4畜牧业/常温/低温业务收入同比-42%/+13%/+19%。受上游原奶供大于求影响，公司畜牧业业务承压。新农并表下23年公司常温业务增速较快，细分品类中预计以常温砖为代表的UHT奶增速较快，奶啤相对疲软。23年低温业务稳健增长，细分品类中预计桶酸收入增速表现好于爱克林。
    深化渠道改革，疆外市场持续高增：23年公司疆内/疆外收入分别同比+6.03%/+20.84%，疆内收入占比达到46%，同比+3.13pct；23Q4疆内/疆外收入分别同比+1.7%/+28.6%，23Q4疆外加速扩张。2020年底公司开启二次出疆，在疆外集中资源发展重点市场和专卖店渠道，2023年公司持续推进专卖店数字化建设，疆外市场持续高增，截止到2023年末，公司专卖店数量达到1000家，环比23H1增加141家。
    成本红利+结构升级下毛利率改善，新农并表压制盈利能力：23年公司毛利率同比+1.2pct，毛利率优化预计主因奶价下行+高毛利的常温砖放量后产品结构优化。23年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.22/+0.5/+0.88pct；研发费用率提升预计主因公司增加新品研发投入及畜牧养殖技术提升投入，23年公司共完成70余款新产品开发；新农并表下财务费用率提升。综合看23年公司归母净利率同比-2.9pct；剔除新农并表影响，23年公司内生净利率同比-0.48pct，盈利能力承压。
    山东工厂规划清晰，疆外扩张潜力可期：2022年10月公司山东齐河工厂正式开工建设，一二期共规划产能15万吨，其中一期10.5万吨产能已在23年11月投产，公司产能快速扩张，未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升，公司疆外市场有望实现高质量增长。
    盈利预测与投资评级：公司23年业绩低于预期，我们调整24-26年收入预期为30/33.5/37.4亿元（此前24-25年预期30.54/34.4亿元），同比+10%/+12%/+12%，下调归母净利润预期至1.8/2.2/2.7亿元（此前24-25年预期为2.11/2.54亿元），同比+26%/+23%/+22%，对应PE分别为17/13/11x，下调至“增持”评级。
    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业养殖恢复不及预期，并购整合不及预期

2024年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风范

宁德时代(300750)
    投资要点
    事件：公司Q1实现收入798亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润92.5亿元，同环比+19%/-29%；毛利率26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期90-100亿元，大超市场预期。
    Q1亮点如下：
    1）Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计Q1出货量95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。1-2月公司全球动力装机36gwh，市占率38.4%，我们预计Q1装机60-65gwh，同比增30-40%；Q1公司国内装机41gwh，同比增41%，份额提升5pct至49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司Q1末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量480-500gwh，同比23-28%，其中储能出货量90-95gwh，增长35%。
    2）Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环比下降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。
    3）增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回20亿元+，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回4亿元，其余10亿为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。
    4）Q1汇兑损失影响，费用率较高。Q1期间费用103亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于Q1确认16亿元汇兑损失。
    5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1末存货440亿元，同环比-31%/-3%；Q1经营性净现金流284亿元，同环比+35%/-29%；资本开支71亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿元（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

2023年年报点评：23年业绩承压，关注半导体行业复苏和新产品放量

华特气体(688268)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入15.00亿元，同比减少-16.80%；归母净利润1.71亿元，同比减少17.18%；扣非归母净利润1.61亿元，同比减少20.00%；加权平均ROE同比降低4.39pct，至9.77%。
    23年公司业绩短期承压，特气、工业气体毛利率提升。公司收入利润承压，主要系稀有气体价格回归叠加半导体下行周期等短期因素所致。分业务来看，2023年1）特种气体：营收10.23亿元，同减22.67%，占主营业务收入比重68.16%，毛利率提升5.32pct至36.21%。其中，光刻及其他混合气体利润波动是影响特气板块利润的主要因素。受价格影响，光刻及其他混合气体收入下降57.73%至2.53亿元，原料价格同样下降，毛利率提升12.61pct至41.40%；2）普通工业气体：营收2.27亿元，同增3.11%，毛利率14.04%，同增1.62pct；3）设备及工程：营收2.01亿元，同减-13.98%，毛利率9.88%，同减2.70pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.83%/5.93%/3.36%/1.60%，同比分别增加1.16/0.82/0.03/2.00pct。财务费用提升主要系新增可转债利息费用所致。
    半导体需求结构性复苏，公司覆盖国内外核心半导体企业有望受益。伴随AI产业不断发展，相应的算力芯片、存储芯片等芯片需求有望快速增长，为电子特气需求贡献重要增量。据SEMI报告，全球2024年半导体每月晶圆(WPM)产能将温和增长6.4%。据TECHCET，受半导体行业环境低迷影响，2023年半导体材料需求同比下降6%，2024年有望增长7%。公司经过长期的产品研发和认证，成功实现对国内12寸集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率（长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微等），并进入全球领先半导体企业供应链体系（英特尔、美光科技、德州仪器、台积电等），受益半导体行业复苏。
    扩产+国产替代新品导入贡献增长，先进制程产品持续推进。1）先进制程方面不断取得突破，高纯溴化氢是芯片先进制程中的核心气体之一，公司可转债募资金已投入溴化氢研发中；自研锗烷通过韩国最大存储器企业的5nm制程认证并产生订单，并批量供应28nm、14nm、7nm等产线。2）布局大单品氟碳和硅基系列产品全产业链。六氟丁二烯应用前景广阔、进口替代空间大、附加值高，公司通过认证并在供应和扩充产能中。乙硅烷作为硅基系列产品切入点已认证，经检验后可快速投产。
    打通海外直销模式，推动全球化战略布局。1)公司收购新加坡AIG后，24年海外业务可逐渐转为直销模式，直供比例增加提升盈利能力。2）设立泰国子公司，23年现场制气在建项目增加2个，贡献高毛利收入。3）多款产品已通过新加坡“3D NAND制造厂商”的认证，赋能公司拓展东南亚市场。4）投资马来西亚公司，更全面覆盖东南亚市场。
    盈利预测与投资评级：受半导体行业影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.5/3.1亿元至2.2/2.9亿元，预测2026年归母净利润3.7亿元，2024-2026年PE24/18/14倍（2024/4/15），维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险。

2023年报点评：解决方案大规模落地，业绩大超市场预期

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：公司发布23年年报，23年实现营收42.0亿元，同比+27%，实现归母9.8亿元，同比+48%，扣非9.4亿元，同比+60%。其中，23Q4实现营收13.3亿元，同比+44%，归母3.1亿元，同比+61%，扣非3.1亿元，同比+61%。23年毛利率为41.90%，同比+3.67pct，Q4毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；23年归母净利率为23.39%，同比+3.32pct，Q4归母净利率23.63%，同比+2.54pct，环比+0.32pct。盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期。
    AMI系统解决方案成为主流，多市场遍地开花迎高增。23年公司智能用电板块实现营收35.95亿元，同比+24%，毛利率为43.85%，同比+5.15pct，其中国内用电收入同比10.34亿元，同比-5%，海外用电收入同比25.61亿元，同比+42%。毛利率大幅提升，我们认为主要系1）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；2）原材料价格下降；3）人民币贬值影响。公司海外用电业务迎来高速发展期，23年非洲/亚洲/拉美/欧洲营收分别同比+157%/32%/4%/428%，非洲、亚洲（除中国大陆）收入增长较快，我们认为主要系AMI系统解决方案交付数量大幅增长所致，公司先后成立了葡萄牙、西班牙和罗马尼亚公司，大力拓展欧洲高端市场，23年实现了过亿的收入体量。同时公司预计将在墨西哥、尼日利亚等国家设立生产基地，不断扩充全球供应链版图。展望24年，公司凭借雄厚的在手订单，海外用电有望实现稳健增长。
    国内配用电略承压，海外配电&新能源加速增长。1）23年国内配用电市场承压，用电/配电营收同比-5%/-5%，主要系国网22年第二批/23年第一批电表招标同比-12%/-33%，配电侧投资受主网侧挤压预计有所下降，公司国内配用电业务略承压。但23年第二批/24年第一批招标量同比+76%/84%，需求强势修复，配网投资为解决分布式消纳问题也有望企稳反弹，24年公司国内业务有望稳健增长。2）海外配电/新能源营收同比+407%/672%，公司海外渠道在配电和新能源侧优势逐步体现，实现非洲配网集采，非洲、欧洲及拉美等市场新能源产品经销以及海外微电网&综合能源管理EPC项目的中标和交付，24年有望保持高速增长。
    费用管控效果显著，现金流表现优秀，在手订单充足。23年期间费用率为13.64%，同比-5.83pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.41%、3.77%、6.53%、-4.07%，同比下降1.37pct、0.52pct、0.68pct、0.41pct。2023年经营活动现金流量净流入11.01亿元，同比+63%，经营现金流充沛。期末合同负债2.09亿元，比年初+60%，在手订单充足，为24年高速增长提供了基础。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司AMI系统解决方案推进超预期，海外市场拓展超预期，我们上修公司24-26年归母净利润为12.1（+1.7）/15.1（+2.5）/17.0亿元，分别同比+23%/25%/23%，现价对应PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示：海外新市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

成本优势凸显，底部估值修复弹性大

尚太科技(001301)
    投资要点
    负极底部确立，我们预计2025年供需格局将明显改善。我们预计2024年负极行业供给230万吨，产能利用率74%，龙头扩产放缓、新进入者暂停扩产；我们预计2025年供给270万吨，同比增长18%，产能利用率将提升至接近80%。24Q1负极环节部分低价单降至1.5万元/吨左右，叠加原料石油焦小幅调涨100-500元/吨，导致除龙头仍有3000元/吨左右盈利以外，其余厂家基本处在微利或亏损状态。24年4月随产能利用率提升，部分低价单价格已小幅恢复，行业底部确立，我们预计24H2-25年价格有望反转。
    受益于快充负极放量，公司已满产，我们预计2024年出货维持40%增长。公司为宁德时代第一大供应商，且24年公司成为宁德时代神行电池主供，3月排产环比翻番至1.5万吨，我们预计4月进一步提升至1.8万吨，已实现满产，5月起将新增外协产能。我们预计24Q1出货3.3-3.4万吨，同比增长40%，Q2出货有望环增50%+至5万吨，24年我们预计出货20万吨，同比增长40%，我们预计公司2025年新增10万吨产能，25年出货可维持30%增长，充分受益行业需求+电池龙头市占率提升带来的双重增速。
    盈利持续优于同行，成本优势确立，2025年盈利有望回升。24年公司石墨化单吨电耗6000度，低于0.8-1万度的行业平均水平。我们测算24Q1公司石墨化成本约0.55万元/吨，且一体化基地布局+单位投资额更低，减少了运输成本和折旧成本，综合来看，我们预计24年公司负极成本较竞争对手低0.2-0.3万元/吨左右。我们预计公司24Q1单位净利0.3-0.35万元/吨，24年初的降价将于24Q2充分体现，我们预计24Q2盈利略降至0.3万/吨以内，预计24年单吨利润0.3万元/吨左右，25年有望恢复至0.3-0.4万元/吨
    投资建议：考虑负极行业供给过剩盈利出现下滑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至7.1/6.2/8.7亿元（原预期7.5/8.2/11亿元），同比-45%/-14%/+40%，对应PE为12x/14x/110x，考虑公司为负极成本龙头，成本优势长期可维持，给予2024年20xPE，对应目标价47元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2023年年报点评：分红显著提升，长期配置价值凸显

昊华能源(601101)
    事件：2024年4月15日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入84.37亿元，同比下降9.15%；实现归母净利润10.40亿元，同比下降22.60%，基本每股收益0.72元。2023年公司归母净利润出现同比下滑，主要受控股子公司国泰化工计提资产减值准备影响，23年公司合并口径计提减值准备2.8亿元，其中国泰化工计提减值准备3.01亿元。分红方面，2023年拟分红5.04亿元，分红比例48.46%，按照4月15日股价计算股息率4.20%。
    投资要点
    煤炭产销增长叠加成本下降，煤价下行对业绩拖累有限。2023年公司实现煤炭产量1706.35万吨，同比+14.5%；煤炭销售量1705.18万吨，同比+14.52%。此外，23年吨煤售价449元/吨，同比下跌22%；吨煤成本187.16元/吨，同比降低18.76%，吨煤成本大幅下跌主要由于直供客户运量大幅减少导致运费下降。2023年秦皇岛港5500大卡现货煤价下跌23%，而公司受益于产销增长和成本降低，煤价下跌对业绩拖累较小。2023年煤炭分部实现营收76.52亿元，同比下降10.65%；实现毛利44.61亿元，同比下降13.12%，煤炭毛利率58.29%，同比降低1.65pct。
    煤化工和铁路运输业务利润同比均有不同程度下降。煤化工量价齐全跌，亏损延续。2023年公司实现甲醇产量32.47万吨，同比-24.2%；甲醇销量32.08万吨，同比-25.79%，甲醇产销均下降主要受停机检修影响。2023年煤化工板块实现毛利-2.23亿元，亏损同比减少0.07亿元。此外，受运量下滑影响，铁路运输业务利润同比下滑。23年铁路发运量完成621.72万吨，同比减少99.06万吨，降幅13.74%，铁路运输业务实现毛利0.98亿元，同比-11.88%。
    分红比例显著提升，看好长期投资价值。截至2023年底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计52.11亿元。公司2023年报计划现金分红5.04亿元，则分红比例约为48.46%，相比于22年36.44%大幅提升。按照4月15日收盘价，计算得2023年股息率4.20%。我们认为未来在“市值管理考核”背景下，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红仍有大幅提升空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司属于较为稀缺的产能增长标的，稳定成长兼具高分红，因次我们上调公司24-25的归母净利润预测，由原来的15.11亿元和15.45亿元分别上调至15.27亿元和16.17亿元，新增26年盈利预测18.72亿元，24-26年EPS分别为1.06/1.12/1.30元/股，对应公司PE7.83/7.39/6.38倍。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

2023年报点评：业绩持续高增，材料+设备平台化布局

晶盛机电(300316)
    投资要点
    材料业务表现亮眼，Q4计提存货减值损失影响利润：2023年公司实现营业收入179.8亿元，同比+69%，其中设备及其服务收入128.1亿元，同比+51%，占比71%，材料收入41.6亿元，同比+186%；归母净利润45.6亿元，同比+56%；扣非归母净利润43.8亿元，同比+60%；2023Q4营收45.2亿元，同比+42%，环比-11%，归母净利润10.4亿元，同比+14%，环比-20%，主要系Q4出于审慎原则计提了约2.6亿的存货跌价损失。
    盈利能力保持稳定，坩埚全年净利率约49%：2023年公司毛利率为41.7%，同比+2pct，其中设备毛利率为38.9%，同比-2.0pct，材料为56.2%，同比+17.2pct；净利率为29.5%，同比+0.6pct，其中坩埚业务2023全年净利率约48.5%（美晶2023全年营收36.7亿元，净利润17.8亿元）；期间费用率为9.1%，同比-1.4pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.03pct，管理费用率（含研发）为8.7%，同比-1.5pct，公司重视研发投入，2023年研发费用11.5亿元，同比+44%，占营收比重为6.4%，研发项目集中在半导体设备及碳化硅领域，财务费用率为-0.1%，同比+0.1pct。
    存货&合同负债高增，在手订单充沛：截至2023年底公司合同负债为107.2亿元，同比+13%，存货为155.1亿元，同比+25%，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.6亿元（含税），其中未完成半导体设备合同32.7亿元（含税）。我们测算得到公司2023全年新签订单约173亿元，相较于2022年的150亿元同比+16%。
    光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：助力电池片效率提升低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。
    晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：成功开发应用于晶圆制造及先进封装的12英寸三轴减薄抛光机及12英寸减薄抛光清洗一体机；（3）先进制程：公司研发的8英寸及12英寸硅减压外延生长设备以及ALD设备相继进入验证阶段；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。同时零部件方面，公司全资子公司晶鸿精密以核零部件国产化为目标，持续加强关键零部件的研发攻关。
    材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。
    盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为56（原值58，下调4%）/65（原值70，下调7%）/73亿元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

2023年报点评：汽车业务拓展加速，空悬业务亟待放量

瑞玛精密(002976)
    投资要点
    公司公告：公司公布2023年年报，2023年全年实现营收15.77亿元，同比+31%；实现归母净利润0.52亿元，同比-23%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-36%。公司2023年Q4实现营业收入3.83亿元，同环比分别-8%/-3%；实现归母净利润-0.06亿元，同环比分别-208%/-73%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同环比分别-169%/-265%，整体业绩低于我们预期。
    汽车业务加速拓展，赋能营收高增长。分业务结构来看，2023年公司汽车领域业务实现营业收入11.40亿元，同比+49.6%，毛利率为21.66%，同比-1.85pct，其中，汽车及新能源汽车用精密金属结构件实现营业收入约6.38亿元，同比增长约21.7%；座椅舒适系统部件与小总成系统产品业务，实现营业收入约4.15亿元，同比增长约74.81%。2023年公司通讯设备实现营业收入1.80亿元，同比增长115.43%，毛利率为19.21%，同比+6.14pct。分地区来看，公司内销达10.8亿元，毛利率为26.32%，同比+0.10pct；海外销售为5.0亿元，毛利率为16.20%，同比-5.73pct，其中墨西哥瑞玛营收为0.89亿元，净利润为-0.33亿元，拖累公司利润。费用端上，受到业务规模扩大的影响，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.10%/9.49%/0.09%/5.95%，同比0.23pct/+1.53pct/+0.74pct/+1.08pct，我们认为随着后续公司布局的完善和整合，费用端管控有望趋于平稳。
    并购信征零件业务协同，持续整合客户资源。目前子公司信征零件的座椅舒适系统部件与小总成系统产品，终端车型已经覆盖比亚迪（秦、宋、汉、仰望U7&U8、Mona、海豚、驱逐舰等）、广汽（埃安、传祺M6、昊铂Hyper GT等）、小鹏X9、吉利（极氪、Smart等）、理想、奇瑞、华为智界S7、上汽智己、东风岚图、华为与北汽合作的享界S9等。
    国内空气悬架系统部件与总成产品项目加速。公司于2024年2月20日发布获得汽车空气悬架系统产品项目定点的公告，公司控股子公司普莱德科技于近日收到国内某高端品牌车企的定点通知，普莱德科技正式成为其新平台项目空气悬架系统的前后空气弹簧总成产品的定点供应商。公司预计该项目生命周期为6年，在全生命周期内预计该项目销售额约为9亿元，空悬业务有望成为公司成长新一极。
    盈利预测与投资评级：由于公司业务处于量产爬坡期，短期业绩承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润为0.55/0.72亿元（原为1.81/2.36亿元），预计2026年归母净利润为0.87亿元，同比+6%/+31%/+21%，对应市盈率分别为50倍、39倍、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：子公司合并进度不及预期，新业务拓展不及预期。

2023年报点评：利润率修复业绩扭亏为盈，城市更新业务高效推进

城建发展(600266)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023全年实现营收203.6亿元，同比降低17.1%；归母净利润5.6亿元，相比去年同期的亏损9.3亿元增长14.9亿元，业绩符合预期。
    收入同比下降，利润率修复扭亏为盈。公司2023全年营收同比降低17.1%，主要是由于项目结转减少导致。公司2023全年归母净利润实现转亏为盈，主要原因有二：（1）2022年公司业绩承压的原因是金融资产价格的大幅下跌。2023年公司加强了对股权投资的管理，投资净收益由2022年的-6.4亿元扭亏至2023年的4.9亿元，公允价值变动收益由2022年的-7.4亿元缩减至2023年的-1.9亿元。（2）2023年公司房地产开发毛利率同比提升7.1pct至18.3%，其中北京区域毛利率同比提升9.7pct至20.8%。另一方面，受地产市场下行影响，公司计提资产减值损失和信用减值损失9.7亿元，同比增加4.3亿元。截至2023年末，公司合同负债363.2亿元，覆盖2023年营收1.8X，为后续业绩释放奠定基础。
    销售金额大幅增长，聚焦北京市场。公司2023年实现销售金额424.7亿元，同比增长38.7%。公司聚焦北京市场，2023下半年网签套数位居北京第一，克而瑞北京房企排名连续3年位列第二。公司投拓审慎，关注热点地区和城市。2023年在北京以113.8亿元对价获取2宗土地（海淀区双新村棚户区改造地块与朝阳区奶西村棚户区改造土地），后续又在黄山市和三亚市获取土地，合计拿地金额151.1亿，权益比58.4%，全年投资强度达35.6%。
    棚改项目高效推进，商业地产逆势发展。2023年公司望坛回迁房、临河安置房实现平稳移交和入住，临河棚改锁定管理费并取得政府审定纪要，密云大小王回迁区域完成腾退并实现管理费计提，为项目后续结算打下坚实基础。商业地产方面，2023年公司首个自营项目城悦荟开业，成都漫悦里、熙悦中心招商突破4万㎡，租金涨幅超市场同类项目。2023年公司商业地产持有面积46.34万方，商业地产经营额6.5亿元
    融资渠道畅通，利率优于市场同期水平。公司2023年经营性现金流净额为131.2亿元。截至2023年末，公司在手现金充裕达136.9亿元。公司净负债率90.3%，现金短债比1.6，均已符合“三道红线”监管要求。公司2023发行三笔公司债，共计45亿元，利率优于市场同期水平，分别为3.40%/3.40%/3.37%，融资渠道畅通。
    盈利预测：公司多年深耕北京棚改市场，根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为10.5/12.5亿元（前值为15.2/18.5亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.49/0.58/0.64元，对应的PE为7.5/6.3/5.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：城中村改造政策落地不及预期；房地产市场景气度超预期下行；结算进度不及预期。

2023年报点评：业绩位于预告中值，看好阀门龙头高端化&拓品发展前景

纽威股份(603699)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润7.2亿元，同比增长55%，位于业绩预告中值，符合市场预期。
    投资要点
    业绩位于预告中值，利润增速强于营收
    2023年公司实现营业总收入55亿元，同比增长37%，归母净利润7.2亿元，同比增长55%，扣非归母净利润7.4亿元，同比增长68%。单Q4营业总收入13亿元，同比增长18%，归母净利润1.3亿元，同比增长12%，Q4业绩增速有所放缓，我们判断受到年末费用计提、汇率利好减少和远期外汇结汇亏损影响。分区域，2023年公司实现国内营收25亿元，同比增长48%，海外营收30亿元，同比增长27%。公司收入高速增长，我们判断系（1）新能源订单兑现、LNG和海工造船高景气，（2）高附加值的球阀、蝶阀产能释放，2023年公司球阀产销量分别同比增长30%/31%，蝶阀产销量分别同比增长64%/46%。利润增速快于营收，主要受益规模效应释放。展望未来，我们认为公司业绩有望维持稳健增长：（1）下游需求良好：国内化工下游疫后修复，项目落地带动需求回升，且高端阀门国产化为趋势。海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛。（2）公司积极推进产品高端化、拓展产品应用领域，有望创造新增长点。
    海外毛利率提升明显，费控能力略有提升
    2023年公司销售毛利率31.4%，同比提升0.9pct，销售净利率13.2%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率31.3%，同比下降5.0pct，受市场竞争激化影响较大。海外毛利率32.0%，同比提升5.9pct，受益于人民币贬值、运价下降和高毛利LNG/FPSO订单占比提升。2023年公司规模效应显现，费控能力增强，期间费用率13.8%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为为7.81%/3.41%/3.35%/-0.74%，同比分别变动-0.96/-0.55/-1.00/+1.09pct。未来随公司加大对高端阀门的投入，业务结构优化、管理效率提升，盈利水平有望稳中有升。
    高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性
    根据GIA数据，2023年全球工业阀门市场规模800亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024年4月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干1664.35万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为2023-2025年，归母净利润不低于6.7/7.4/8.1亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司高端化+拓品逻辑兑现，上调公司2024-2025年归母净利润预测8.4（原值7.5）/10.1（原值9.0）亿元，预计2026年归母净利润11.9亿元，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

2023年报点评：固废稳健增长&燃气盈利修复，自由现金流转正提分红

瀚蓝环境(600323)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收125.41亿元，同减2.59%；归母净利润14.30亿元，同增25.23%；扣非归母净利润14.07亿元，同增27.07%。
    固废运营核心利润稳健增长，积极开拓供热&开启国际化探索。2023年公司固废业务实现营收64.33亿元，同减6.49%，实现净利润为9.86亿元，同增9.34%，其中①工程与装备业务营收11.73亿元，同减51.74%，实现净利润0.73亿元，同减59.76%。②剔除工程与装备后固废业务营收54.81亿元，同增17.40%。其中垃圾焚烧运营收入32.68亿元，同增15.57%，主要系新项目投产及存量项目拓展的贡献，净利润7.66亿元，同增11%，毛利率为44.70%，同减3pct。2023年公司垃圾焚烧发电产能利用率119%，吨发电量367度（同比-4%），吨上网电量315度（同比-3%），主要系积极开拓供热，2023年对外供热111.01万吨，同增35%。截至2023年4月11日，公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产规模29,800吨/日，在建规模1,450吨/日，筹建项目规模750吨/日，未建项目规模3750吨/日。公司受让新源能源40%的股权，开启国际化探索。新源能源拥有垃圾焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模3300吨/日。泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工。
    能源业绩修复，预计后续将保持正常盈利。2023年能源业务营收40.61亿元，同降0.20%，净利润1.57亿元，同增2.22亿元，主要系气源成本下行，同时积极争取顺价、推进气源多元化、拓展工程及非燃业务保障盈利稳定。此外，公司餐厨垃圾制氢已投产，产能约2200吨氢气/年。
    新项目投产&轻资产运营带动排水营收高增。2023年排水业务营收7.20亿元，同增20.03%，主要系22H2新增污水厂投运以及推进轻资产运营业务。2023年建成投产8.5万方/日，另有5万方/日预计24H1投产。
    政府支持解决应收+资本开支下降，自由现金流将持续增厚。剔除14号文影响，2023年公司经营性现金流净额27.38亿元，同比增加15.43亿元，资本性支出约23亿元，同比减少约9亿元，自由现金流转正。2023年公司收到南控集团支付的应收债权转让款9.88亿元，在相关政府支持下，公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款，2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元，自由现金流有望进一步增厚。
    积极提升分红比例，规划未来三年每股分红同比10%+。2023年公司分红比例27.38%，同比提升11.73pct。公司发布股东分红回报规划（2024年-2026年）草案，每股派发的现金股利同比增长不低于10%。
    盈利预测与投资评级：公司凭借优秀的横向扩张&整合能力，在固废领域持续拓展提升盈利规模，燃气进销价改善后续有望保持稳定。随着资本开支下降，应收回款加快，自由现金流将持续增厚保障分红。考虑减值计提及所得税优惠期限，我们将2024-2025年归母净利润预测从16.83/18.07亿元下调至15.71/17.14亿元，预计2026年归母净利润18.62亿元，对应2024-2026年PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。

2023年报及2024年一季报点评：负极触底Q2有望好转，隔膜涂覆盈利稳定基膜放量

璞泰来(603659)
    投资要点
    23Q4减值影响利润，24Q1业绩略超预期。公司23年营收153亿元，同降1%；归母净利19亿元，同降38%，毛利率33%，同减3pct，符合预期；其中23Q4营收37亿元，同环比-10%/-6%，归母净利2.8亿元，同环比-66%/-13%，毛利率36%，同环比+3pct/+2pct。24Q1营收30亿元，同环比-18%/-17%，归母净利4.4亿元，同环比-37%/+57%，毛利率31%，同减3pct，环减5pct，略超预期。
    负极高价库存减值计提完成，24Q1盈亏平衡，预计24Q2盈利转正。23年负极营收66亿元，出货15.5万吨，同增11%，对应均价4.3万元/吨，同降22%，其中23Q4我们预计出货约4.5万吨，环增约8%，我们预计Q1出货3万吨+，同比略增，环降约30%，我们预计24年出货20万吨，同增约30%。盈利方面，23年我们预计单吨微亏，其中Q4我们预计单吨亏损0.6-0.7万，主要系计提近6亿元减值，Q1计提0.6亿元减值，我们预计单吨盈亏平衡，环比改善。我们预计24Q1负极库存降至35-40亿元，较高点减少10亿元+，我们预计24Q2起单吨利润将恢复至0.1-0.2万元/吨，且随四川新基地陆续投产带动降本，我们预计24年单吨利润恢复至0.2万元，全年贡献约4亿元利润。
    涂覆隔膜利稳量增，基膜贡献新增量。23年涂覆出货53亿平，同增22%，我们预计23Q4出货约16亿平，环增8%，我们预计24Q1涂覆出货约13亿平，环降20%，24年我们预计出货近70亿平，同增近30%。盈利方面，我们预计23年单平净利0.2元+，其中Q4单平净利0.2元，我们预计24Q1及24全年可维持0.2元。基膜23年出货2.5亿平，我们预计24年出货近6亿平，维持翻番增长；目前公司主要为消费类客户，我们预计23年基膜单平利润0.3元+，后续动力电池客户放量，我们预计24全年单平利润0.1元+，预计隔膜业务24年贡献约15亿元利润。
    其他业务多点开花，稳定贡献盈利。PVDF23年出货1.1万吨，同增98%，我们预计贡献2.2亿权益利润，我们预计24全年出货2万吨，考虑降价，贡献约2亿利润。锂电设备23年我们预计贡献近3亿元利润，24年预计贡献3亿元+利润，同增近10%。此外，Paa、氧化铝、勃姆石等我们预计24年可贡献1亿左右利润。
    24Q1经营性现金流大幅下滑，存货持续改善，在建工程规模较大。23年期间费用19亿元，费用率12%，同增1pct；其中23Q4期间费用6亿元，费用率17%，同环比+5/+4pct，24Q1期间费用4亿元，同环比-9%/-36%，费用率13%，同环比+1/-4pct。23年公司经营性净现金流11亿元，同减9%，24Q1经营性净现金流-14亿元，主要由于应付票据大幅减少。24Q1末存货107亿元，较23年底降7%，持续下降。Q1末公司在建工程61亿元，较年末增21%。
    盈利预测与投资评级：考虑负极竞争激烈，产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至25.05/34.19/43.02亿元（2024-2025年原预期为36.22/49.11亿元），同比+31%/+37%/+26%，对应PE为17x/13x/10x，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，给予24年25xPE，对应目标价29元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

稳健与成长兼顾，公司进入发展快车道

派林生物(000403)
    投资要点
    陕煤集团实力雄厚，多方面赋能公司长远发展：2023年，公司控股股东变更为胜帮英豪（陕煤集团），实际控制人变更为陕西省国资委。我们预计陕煤集团入主后，公司的采浆资源将获得大幅提升，公司未来发展可获得来自陕煤集团的资金、技术、渠道等全方面资源的支持和保障。
    采浆量突破千吨，跻身国内血制品行业第一梯队：公司目前有38个单采血浆站，在营浆站32个，居行业前列。我们预计2023年全年采浆量将超过1000吨，同比增长约50%。仅考虑公司在营和在建浆站，暂不考虑潜在的新获批浆站和外延并购浆站的影响，预计公司2025年采浆量达到1600吨，相比2022年采浆量提升100%，是血制品企业中采浆量提升空间较大的公司。
    产品结构化升级，吨浆利润有望不断提升：公司产品品种合计达到11个，产品数量位居行业前列。在研产品近10个，新产品上市有望进一步提升吨浆利润。其中，高浓度静注人免疫球蛋白（层析法）对吨浆利润的提升贡献显著，我们预计派斯菲科和广东双林两个子公司今年能申请到该产品的临床批件并开展临床试验，估计2026年-2027年公司的层析静丙能够获批上市。
    公司吨浆市值较低，被低估的成长型血制品公司：按照2023年的采浆量计算，公司的吨浆市值为1729万元/吨，仅高于卫光生物，处在行业内较低的位置，说明公司市值被低估。
    战略性布局静丙常规出口业务，助力公司长远发展：比起我国国内的静丙市场，海外对静丙有更加广泛的需求和应用，对静丙有较大的进口需求。海外静丙价格普遍高于国内，静丙出口是公司的长期战略。公司已从静丙的应急出口，逐步拓展海外常规注册渠道。随着巴西等国注册准入备案批准，我们认为未来公司的产品出海前景向好。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.34、30.58、36.85亿元，归母净利润分别为6.12、7.95、10.55亿元，当前市值对应PE分别为35倍、27倍和20倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的弹性标的，陕煤集团有望通过“内生+外延”助力公司新浆站增长，公司2023年为业绩拐点，24-25年保持高增长。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：业绩低于预期风险，新浆站批文数量不及预期，集采等政策风险，产品价格下调风险等。

2024年一季报点评：业绩符合预期，口服液剂型表现亮眼

康缘药业(600557)
    投资要点
    事件：2024年一季度，公司实现营业收入13.59亿元（+0.48%，同比，下同），实现归母净利润1.48亿元（+4.68%），实现扣非归母净利润1.40亿元（+0.2%），业绩符合我们预期。
    单季度业绩高基数，口服剂型表现亮眼：24年一季度，在23年同期高基数背景下，公司仍实现收入正增长。其中，按不同剂型分，24Q1公司口服液3.70亿元（+30.24%），考虑到公司口服液剂型中，金振口服液占比较高，我们认为，公司金振口服液24Q1已扭转23年下半年的颓势，24年有望持续拉动公司非注射剂型的增长。注射液剂型实现收入5.38亿元（-8.87%），胶囊剂型实现收入1.97亿元（-4.88%），颗粒剂、冲剂实现收入1.05亿元（-15.4%），片丸剂8215万元（+1.84%），贴剂5067万元（-13.1%），凝胶剂858万元（+260.97%）。非注射剂合计收入8.13亿元（+7.5%）。
    研发投入持续加强，成果不断转化：24年一季度，公司持续优化销售费用管理，销售费用5.09亿元（-14.41%），销售费用率37.44%（-6.52pp）；管理费用1.17亿元（+111.89%），管理费用率8.57%（+4.5pp），主要系公司在人员架构调整的基础上，加大对人才的投入及管理相关活动的开展所致。研发费用2.04亿元（+15.02），研发费用率15.02%（+1.08pp），研发费用投入增速持续高于收入增长，推动研发立项、成果不断转化，24Q1，公司相继收到中药1.1类创新药羌芩颗粒临床试验批准通知书、1类化学新药注射用AAPB（两种规格）的《药物临床试验批准通知书》，分别瞄准流行性感冒和新型抗缺血性脑卒中神经保护剂市场，未来有望不断丰富公司产品矩阵。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年盈利预测为6.5/7.8/9.4亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

2023年年度报告点评：2023Q4业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入80.74亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长40.26%。其中，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，同比增长9.42%，环比微增0.73%；单季度实现归母净利润2.27亿元，同比增长31.51%，环比增长2.71%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，环比增长0.73%。从主要下游来看，2023Q4国内狭义新能源乘用车实现批发295.60万辆，环比增长24.97%；其中A0级及以上纯电动乘用车实现批发159.30万辆，环比增长18.44%；插电混动乘用车实现批发96.37万辆，环比增长27.31%。国内重卡行业2023Q4实现批发20.44万辆，环比下降6.32%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为24.58%，同比提升2.14个百分点，环比提升2.88个百分点。期间费用率方面，公司2023Q4单季度期间费用率为12.10%，环比提升2.72个百分点，其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/4.88%/5.51%/0.49%，环比分别+0.33/+1.38/+1.13/-0.12个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4单季度实现归母净利润2.27亿元，环比增长2.71%，对应归母净利率为10.31%，环比提升0.20个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为10.03亿元、12.53亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为15.28亿元，对应EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，市盈率分别为18.38倍、14.71倍、12.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

2023年年报点评：新品不断迭代，充分受益算力国产化浪潮

海光信息(688041)
    事件：2024年4月12日，海光信息发布2023年年报。2023年，公司实现营收60.12亿元，同比增长17.30%；归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%；扣非归母净利润11.36亿元，同比增长51.79%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    预付款高增，关联交易增加明显：2023年末，公司预付款为23.89亿元，同比增长154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。公司对2023年年度股东大会召开之日至2024年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况进行了预计：公司A及其控制的其他公司销售商品和提供劳务关联交易金额预计为63.22亿元，同比增长45%。2024年年初至2024年4月12日累计已发生的交易金额为22.00亿元。
    经营性现金流大幅改善，研发投入加大：2023年，公司经营性现金流净额为8.14亿元，同比2022年-0.43亿元大幅改善。主要系客户销售回款增加，加之利息收入、政府补助收款增加所致。2023年，公司集成电路产品业务毛利率为59.67%，同比提升7.47pct，主要系公司新产品迭代，毛利率提升。2023年，公司研发费用率为33.14%，同比提升5.56pct，主要系公司加大DCU等新产品投入。
    AI算力国产化加快，海光DCU有望迎来放量：海外制裁后，AI芯片国产化诉求加大。主要系供应链安全和政策强制要求。海光DCU产品性能和生态国内领先，有望充分受益于AI算力国产化。公司深算二号已经于2023年Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。深算三号正在研发中。
    盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于此，我们维持2024-2025年归母净利润分别为17.49/23.79亿元，新增2026年归母净利润预测为31.70亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期；AI发展不及预期。

铁锂龙头逆势扩张，盈利底部确立反转可期

湖南裕能(301358)
    投资要点
    铁锂正极空间长期超越行业增速，阿尔法强。1）铁锂电池较三元电池成本仍低0.1元/wh，快充、能量密度性能提升，续航里程也可达700km以上，向中国高端车型渗透趋势明显，我们预计国内份额长期维持60%+；2）海外车企自2025年起，新平台入门级车型将引入磷酸铁锂电池，2023年海外铁锂渗透率仅15%（靠中国整车出口），我们预计未来渗透率有望提升至40%；3）储能市场持续高增，24年预计储能电池出货量增速40%+，后续维持30%增长，已全部切换铁锂。综上，我们预计2024年铁锂正极材料需求200万吨，同比增长37%，25年维持30%以上增长。
    行业扩产放缓，盈利底部确立，24H2-25盈利拐点可期。融资困难+盈利底部双重因素影响下，新建项目暂停，我们预计2024年产能约290万吨，同比增长38%，2025年340万吨，同比仅增长16%。短期头部产能利用率恢复至80%，湖南裕能已满产，但扩产仍谨慎。我们测算2024年铁锂正极行业产能利用率74%，与2023年相当，但2025年产能利用率将超83%，供需拐点确定。其次，24Q1铁锂加工费已降至历史新低1.6万元/吨，仅龙头微利，二线亏现金，因此24H2-25年加工费恢复可期。
    裕能底部份额逆势扩张，多管齐下盈利优势确立。公司主打高压实密度产品，同时是宁德时代、比亚迪的主供，占二者份额40%-50%，且2023年储能产品放量，我们估计23年总体出货50万吨+，市场份额32%，预计24年实现40%增长至70万吨。盈利方面，2023年湖南裕能是主流铁锂正极厂中唯一盈利的公司，24Q1预计微利0.1-0.2万/吨，但2025年行业拐点，单吨利润可恢复至0.3万。公司库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7年折旧政策下，单吨制造成本+费用为1.2万元，较同行低0.2-0.4万元。同时，公司布局磷矿，加深一体化布局，预计2025年开始投产，若未来磷自供比例达20%，对应平均单吨利润还可增厚550元，进一步巩固成本优势。
    盈利预测与投资评级：湖南裕能此前市场预期较低，当前加工费及盈利触底，安全边际显著，后续拐点确定性较高，具备盈利弹性，我们预计2023-2025年归母净利润18/13/27亿元，同比-40%/-30%/+115%，对应PE15/22/10x，我们给予公司25年15xPE，目标价53.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期、同行业竞争加剧的风险、客户集中及持续经营的风险。

2023年报点评：Q4业绩略好于预期，龙头盈利稳健持续降本增效

科达利(002850)
    投资要点
    2023年实现归母净利12亿元，略好于市场预期。23年公司营收105亿，同比增长21%；归母净利12亿，同比增长33%；扣非净利11.6亿，同比增长37%；23年毛利率24%，同比减少0.3pct；销售净利率11.6%，同比增长1pct。Q4实现营收27亿，同环比+2％/-4%；归母净利润4.1亿，同环比+33%/+42％，毛利率24%。业绩偏预告上限，略好于预期。公司拟以23年归母利润的34%给予股东每10股派发现金分红15元，对应股息率1.7%。
    Q4增值税返还+减值冲回、净利率再提升。23年收入约105亿元，其中Q4收入27亿，环比减少-4%。盈利端，23年结构件业务毛利率24%，同降0.3pct，公司全年净利率11.6%，其中Q4净利率15%，主要系增值税返还及政府补助增厚0.7亿利润，且Q4冲回部分减值损失，若扣除影响，预计Q4净利率维持10%+，消化客户降价影响。
    3-4月排产持续向好、预计24年收入维持25%+增长、净利率维持10%左右。Q1公司收入预计25-26亿，同比增长10%，4月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外贡献显著增量。价格端，Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效益降费，整体净利率有望10%+。
    预计24年海外贡献8-9亿收入、贡献盈利弹性。公司2023年包含出口海外收入共计5.3亿元，同比增长118%，其中23H2起匈牙利工厂开始起量，估计2023年欧洲收入2-3亿，亏损0.5-1亿元；24年匈牙利工厂进一步爬坡，预计可实现盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产；24年公司总体海外收入预计8-9亿，预计同比增长50%+，随着规模提升有望扭亏为盈。
    资本开支增速放缓、经营性净现金流显著增长。23年公司期间费用合计10亿元，同比增长17%，费用率为10%，同比减少0.4pct；其中23Q4期间费用率11%。23年底公司存货9.21亿元，较年初减少26%；应收账款27亿元，较年初减少6%；经营活动净现金流7.48亿元，同比增长71%；投资活动净现金流-30亿元，同比增长46%；资本开支为24亿元，同比增长1%，在建工程8亿元，较年初增加20%；货币资金为19亿元，较年初减少15%。
    投资建议：考虑公司盈利稳健，我们上调公司24-25年归母净利润至14.5/18.3亿元(原预测14.3/18.0亿元)，同比+20%/+26%，预计26年归母净利润22.4亿元，同比+23%，24-26年对应PE为16x/13x/11x，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧

2023年报点评：Q4业绩符合预期，动力亏损环比显著缩窄

欣旺达(300207)
    投资要点
    Q4业绩符合市场预期：2023年公司营收479亿元，同比-8%；归母净利11亿，同增0.8%；扣非净利9.7亿，同增20%；23年毛利率为14.6%，同增0.76pct；净利率0.69%，同降0.76pct。Q4营收135亿，同降13％，环增12%；归母净利2.7亿，同降28%，环降25％，扣非净利3.63亿元，同增13%，环增52%；Q4毛利率15.02%，同降0.26pct，环增0.67pct；归母净利率2.01%，同降0.4pct，环降1.01pct，扣非净利率2.68%，同增0.63pct，环增0.7pct，符合市场预期。
    动储：Q4出货量符合预期、24年有望实现翻倍左右增长。23年公司动力收入108亿元，同降15%，动力电池出货11.7gwh，同降4%，其中Q4出货约3.7gwh，同环比-22%/+22%，预计Q1出货4gwh，环增10%，考虑理想等下游客户起量，24年公司有望出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。23年储能系统收入11亿元，同增205%，预计24年收入16-17亿元，同增50%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。
    Q4动力亏损环比显著缩窄、储能盈利将逐步回归。23年动力电池亏损约15.6亿元，亏损同比扩大24%，权益亏损6.77亿元，毛利率11%，同增1pct，均价约1.05元/wh（含税），同降12%，单wh净利-1.29元。Q4亏损约3亿元，环比显著缩窄，预计均价1.05元/wh，环比基本持平，毛利率约10%，环比持平，单wh净利-0.08元，环比提升0.14元/wh，系Q4产能爬坡完成接近预定良率、对下游客户量产出货规模效应体现、管理费用控制加强。后续随着出货量高增规模效应进一步显现，动力业务有望实现盈亏平衡。23年储能系统毛利率约19%，同降6pct，加工费模式下毛利率偏高，后续随储能电芯自供率提升毛利率将逐步回归至合理水平。
    消费：消费电子逐步复苏、电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长，由于单价下滑，全年消费电池收入285亿元，同比下滑11%，其中手机206亿元，占比72%，笔电79亿元，预计消费业务合计贡献利润近19亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速。盈利端，23年消费电池毛利率约15%，同增1pct，锂威毛利率接近30%，23年公司手机消费电芯自供比例30%+，24年自供率目标40%+，笔电及平板23年自供率10%左右，24年自供率预计20%，盈利有望边际向好。
    资本开支缩减、经营净现金流同比高增。23年期间费用合计63亿元，同增2.73%，费用率为13%，同增1.41pct；其中Q4期间费用合计18.87亿元，同减9.96%，环增10.37%，期间费用率为13.93%，同增0.48pct，环减0.22pct；23年底公司存货为70亿元，较年初减少29%；合同负债6.03亿元，较年初增长1.17%；经营活动净现金流36亿元，同增548%；资本开支58亿元，同比下降35%；账面现金为184.36亿元，较年初减少4.74%，短期借款88.2亿元，较年初增长5.44%。
    投资建议：考虑公司动力出货有望高增，上调24-25年归母净利润由12/14亿元至14/18亿元，同比+32%/29%，新增26年归母净利润预测为23亿元，同比+23%，对应PE分别为19/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期。

2023年报点评：多元增长齐发力，业绩符合市场预期

许继电气(000400)
    投资要点
    事件：公司发布23年年报，23年实现营收170.61亿元，同增14%，实现归属母公司净利润10.05亿元，同增28%；其中Q4实现营收63.97亿元，同增8%，归母净利润2.33亿元，同增70%。23年毛利率为18.00%，同降1.04pct，Q4毛利率16.78%，同增0.58pct，环降1.93pct；23年归母净利率为5.89%，同增0.80pct，Q4归母净利率3.65%，同增1.73pct，环降2.66pct。债务重组损益较多略影响归母，扣非业绩符合市场预期。
    23年特高压承上启下之年，看好24年收入+订单双高增。23年公司直流输电业务收入7.16亿元，同比+3%，毛利率42.29%，同比-4.05pct。23年国网累计开工4条特直工程，公司累计中标6台换流阀、4套直流控保，并且成功中标青州五七海风柔直换流站，在手订单充裕。展望24年，国网预计开工5条特直工程，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江将采用柔直技术，公司作为国内柔直换流阀的核心供应商有望充分受益，因此我们预计公司直流输电业务23-26年收入CAGR约60%。
    新能源业务单独列示，风光储氢多业务协同发展。23年公司报表业务调整，将新能源电力电子及风光储总包业务以及氢能业务组成新能源及系统集成板块，23年实现收入39.41亿元，同比+42%，毛利率5.42%，同比+0.32pct。公司以电网产业为基础，构建源网荷储联动发展的产业体系，布局氢能业务，聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案并实现首台套订货。展望24年，国内风光/储装机量有望实现同比20%/45%增长，我们预计公司新能源板块收入有望实现20%以上增长。
    变配电+电表稳健，国际市场进展顺利。1）23年公司智能变配电/智能电表业务分别实现收入45.77/34.83亿元，同比-1%/+13%，毛利率22.66%/25.24%，同比-1.55/-0.36pct。23年配电网投资承压，我们预计公司智能变配电业务略受配电业务拖累，变电业务预计实现个位数增长，24年配电投资企稳回升，数智化加持下二次类产品占比提高，有望实现收入&盈利能力稳健增长。2）23年公司国际业务实现收入1.53亿元，同比+98%，毛利率20.02%，同比+3.98pct。23年公司大力开拓海外市场，签订智利AMI二期、意大利中压计量、沙特智能配电等项目，配用电产品成功打入海外高端市场，充电桩等新能源产品也已进入泰国、新加坡市场。展望24年，公司有望深度参与沙特/巴西直流特高压建设为直流业务出海打开成长空间，国际业务有望维持高速增长。
    费用管控良好，现金流健康，市场化管理有效提升经营效率。23年公司期间费用率同降0.28pct至10.86%，费用端管控良好，经营活动现金流净流入27.48亿元，同增59%，现金流水平健康。期末合同负债13.62亿元，比年初增长17.71%，在手订单充足。23年公司人均创利/创收同比+32%/15%，通过对核心岗位人员建立“赛马”考核机制以及利润增量奖励等市场化激励手段，有效提升公司经营管理效率。
    盈利预测与投资评级：考虑到柔直工程25年开始贡献收入业绩，24年不变，上修25年业绩，对应24-26年归母净利润分别为11.6/16.8（+2.5）/18.7亿元，同比+16%/44%/12%，现价对应PE分别为24x、16x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，柔直规划不及预期，份额不及预期，竞争加剧等。

2023年报点评：业绩稳健增长，分红承诺展期

洪城环境(600461)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入80.48亿元，同增3.43%；归母净利润10.83亿元，同增12.59%；加权平均ROE同增0.83pct至14.44%。
    水务运营稳健增长，布局直饮水+厂网一体化增量。1）供水：2023年公司供水营收9.66亿元，同增3.37%；毛利率同增2.71pct至44.67%，自来水售水量3.96亿立方米，同增0.37%，平均水价2.44元/吨，同增2.99%。公司布局直饮水新赛道，谋求供水新增长。公司计划争取在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。2）污水：2023年公司污水营收23.98亿元，同增4.56%，毛利率同增0.31pct至41.54%，污水处理量11.61亿立方米，同增0.91%，平均水价2.06元/吨，同增3.61%。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点，投资额合计37+亿元。
    燃气成本端压力缓解，盈利修复。1）燃气销售：2023年营收20.03亿元，同增5.25%，毛利率同增4.53pct至9.85%，天然气售气量5.25亿立方米，同比增长2.30%，平均气价3.82元/立方米，同增2.88%。2023年南昌市燃气集团（公司持股51%）净利润1.46亿元，同增43.13%，燃气销售盈利修复；2）燃气工程：2023年营收3.32亿元，同降18.30%，毛利率同降4.65pct至57.29%。
    固废板块完成业绩承诺目标。2023年公司固废处理营收7.67亿元，同增4.18%，毛利率41.38%，同降2.51pct，垃圾焚烧量94.83万吨，同降1.31%，发电量4.39亿度，同降6.30%，热电联产发电量1.05亿度，同增7.54%，供热量105.67万吨，同增32.29%；餐厨垃圾处理量8.24万吨，同增39.42%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59万吨，同增22.25%。2023年鼎元生态实现归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润1.25亿元，业绩承诺完成率为103.38%。
    净现比回归至1.4，厂网一体化投入加大带来资本开支上行。2023年公司经营活动现金流净额17.29亿元，同降21.20%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加，净现比1.39，同比回落；投资活动现金流净额-18.20亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72亿元，同增15.30%，主要系厂网一体化投入加大。
    2023年分红比例50.02%，分红承诺展期三年。2023年公司每股派息0.479元（含税），分红比例50.02%。同时，公司发布2024-2026年分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的50%。
    盈利预测与投资评级：水务运营资产稳定增长，直饮水+厂网一体化打开业务空间，水价市场化改革&污水顺价推进，板块迎价值重估。考虑内生增长潜力，我们将2024-2025年归母净利润预测从11.90/12.71亿元下调至11.63/12.25亿元，预计2026年归母净利润为12.89亿元，2024-2026年同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为11/10/10，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，对应2024年股息率5%（估值日期：2024/4/12）。维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。

2023年年报点评：产能利用率维持低位，静待户储下游需求恢复

派能科技(688063)
    投资要点
    事件：公司发布年报，23年实现营收33.0亿元，同比-45%，归母净利润5.2亿元，同比-60%，扣非净利润4.5亿元，同比-65%，毛利率为32%，同比-2.6pct；其中Q4营收2.5亿元，环比-49%；归母净利润-1.4亿元，环比-263%，扣非净利润-1.7亿元，环比-237%，毛利率-14%，环比-39pct，业绩处于预告区间偏下，基本符合市场预期。
    欧洲户储持续去库，Q4出货环降35%，24年中预计逐步恢复。公司23年出货1.9GWh，同降47%，库存量0.6GWh，同增14%，我们预计公司Q4出货近0.2GWh，同环比-85%/-35%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期。我们预计24年Q1出货约0.2GWh，环比微增，Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。
    产能利用率维持低位，单wh净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4电池单wh均价1.5元，环降20%，单wh亏损0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.15元。
    23年期间费用率略增，存货应收大幅减少。23年公司期间费用合计4.2亿元，期间费用率12.6%，同增4.3pct，其中Q4期间费用0.9亿元，环减38%，Q4费用率38%，环增6.6pct。23年底存货7.1亿元，较年初下降50%，较三季度末下降16%；应收账款13亿，较年初下降34%；23年经营活动现金流净额11亿，同增12%，资本开支12亿元，同增54%，在手现金18亿元，同增67%。在建工程9.35亿元，较年初上升155%，较三季度末增加61%。
    盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司24-25年归母净利润至3.7/5.3亿元（原预测5.9/9.0亿元），同比-29%/+44%，预计26年归母净利润7.4亿元，同比+40%，24-26年对应PE为42x/29x/21x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

3月集团批发环比+82%，积极对外合作

广汽集团(601238)
    投资要点
    公司公告：广汽集团2024年3月乘用车产量为160534辆，同环比分别-38%/+89%；销量为179319辆，同环比分别-23%/+82%。其中，1）广汽本田3月产量为33736辆，同环比分别为-56%/+91%；销量为52587辆，同环比分别为-25%/+81%。2）广汽丰田3月产量为59452辆，同环比分别为-32%/+58%；销量为65000辆，同环比分别为-20%/+62%。3）广汽传祺3月产量为33739辆，同环比分别为-20%/-53%；销量为33213辆，同环比为-6%/+80%。4）广汽埃安3月产量33154辆，同环比分别为-33%/+356%；销量为27856辆，同环比分别为-30%/+178%。
    集团整体批发环比+82%。1）分品牌来看，广本批发同比下滑环比上升。广丰2月批发同比下滑环比上升，其中双擎销量同比增长19%，SUV家族销量同比增长36%，三大旗舰车型占比36%。传祺3月批发同比下滑环比上升，其中MPV家族销量同比增长6%。近期广汽传祺宣布正式加入华为鸿蒙生态，成为首批加入该生态的汽车品牌之一。埃安3月批发环比表现好于集团整体，埃安与滴滴自动驾驶宣布合资公司安滴科技获批，首款商业化L4车型计划于2025年推出、接入滴滴出行网络。此外广汽埃安旗下昊铂品牌宣布与英伟达合作量产L4级自动驾驶汽车，新车型内置NVIDIA DRIVE Thor双芯片、实现行业领先的2000TOPS算力，将于2025年实现量产。2）分车辆类型来看，轿车3月产量为57846辆，同环比分别-44%/+146%；销量为61409辆，同环比分别-44%/+103%。SUV3月产量为81244辆，同环比分别-38%/+84%；销量为91962辆，同环比分别-7%/+71%。MPV3月产量为21444辆，同环比分别-17%/+26%；销量为25948辆，同环比分别+10%/+81%。
    3月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示，3月广汽集团整体库存减少，企业当月库存-18785辆（较2024年2月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-18851/-5548/+526/+5298辆（较2024年2月）。
    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等

2023年报点评：乘电网建设东风，业绩持续高速增长

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：公司发布23年年报，实现营收110.77亿元，同比+19%；实现归母8.16亿元，同比+285%。其中Q4实现营收36.3亿元，同比+15%；实现归母2.63亿元，同比+682%。23年毛利率为21.38%，同比+3.79pct，Q4毛利率24.25%，同比+8.16pct，环比+2.84pct；23年归母净利率为7.36%，同比+5.08pct，Q4归母净利率7.25%，同比+6.18pct，环比-1.10pct。业绩符合市场预期。
    23年主网+特高压贡献最优订单结构，看好24年高电压等级产品收入占比提高。公司23年高压板块实现收入61.55亿元，同比+24%，毛利率22.90%，同比-1.51pct。23年国网组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kV GIS同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额分别为43%/18%/33%，高毛利的750kV GIS需求高增且公司市占率名列前茅。截至24年前两批招标，750/500/330kV GIS同比+5%/24%/-40%，高电压等级GIS需求依旧向好。24年随着川渝环网&张北胜利工程的陆续投运，高毛利订单陆续确认，24年收入结构仍将增厚公司盈利能力+优质订单的增长为远期业绩保驾护航。
    配电业务稳健增长，高端GIS出海捷报频出。1）公司23年中低压板块实现收入29.09亿元，同比-2%，毛利率16.74%，同比+5.26pct。23年受电网投资结构性侧重影响，配网投资承压。为提升对分布式新能源、充电桩以及终端电气化的消纳及稳定运行，24年配网投资有望止跌回升。公司是一二次融合开关设备的核心供应商之一，23年市场份额约为3%，展望24年公司配网业务有望实现稳健增长。2）23年公司海外业务收入7.24亿元，同比+15%，毛利率9.15%，同比+130pct。公司126kV无氟环保GIS、环网柜成功打入欧洲高端市场，单机出口订单占比逐步提升，海外业务有望逐渐成为公司重要的第二增长曲线。
    费用端持续压降，现金流充沛、在手订单充足支撑业绩高质量增长。23年公司期间费用率同比-1.1pct至10.88%，其中管理费用同比-19%，主要系退养人员减少所致。23年经营活动现金流量净流入25.04亿元，同比增长79.24%，经营性现金流充沛；期末合同负债12.5亿元，比年初增长75.43%，23年新签订单同比+44%，在手订单充足，可以确保公司未来业绩高质量增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到主网和特高压建设持续性强，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.04（+1）/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应估值17x、14x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压开工建设不及预期，竞争加剧等。

2023年报点评：Q4业绩符合预期，动力亏损环比显著缩窄

欣旺达(300207)
    投资要点
    Q4业绩符合市场预期：2023年公司营收479亿元，同比-8%；归母净利11亿，同增0.8%；扣非净利9.7亿，同增20%；23年毛利率为14.6%，同增0.76pct；净利率0.69%，同降0.76pct。Q4营收135亿，同降13％，环增12%；归母净利2.7亿，同降28%，环降25％，扣非净利3.63亿元，同增13%，环增52%；Q4毛利率15.02%，同降0.26pct，环增0.67pct；归母净利率2.01%，同降0.4pct，环降1.01pct，扣非净利率2.68%，同增0.63pct，环增0.7pct，符合市场预期。
    动储：Q4出货量符合预期、24年有望实现翻倍左右增长。23年公司动力收入108亿元，同降15%，动力电池出货11.7gwh，同降4%，其中Q4出货约3.7gwh，同环比-22%/+22%，预计Q1出货4gwh，环增10%，考虑理想等下游客户起量，24年公司有望出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。23年储能系统收入11亿元，同增205%，预计24年收入16-17亿元，同增50%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。
    Q4动力亏损环比显著缩窄、储能盈利将逐步回归。23年动力电池亏损约15.6亿元，亏损同比扩大24%，权益亏损6.77亿元，毛利率11%，同增1pct，均价约1.05元/wh（含税），同降12%，单wh净利-1.29元。Q4亏损约3亿元，环比显著缩窄，预计均价1.05元/wh，环比基本持平，毛利率约10%，环比持平，单wh净利-0.08元，环比提升0.14元/wh，系Q4产能爬坡完成接近预定良率、对下游客户量产出货规模效应体现、管理费用控制加强。后续随着出货量高增规模效应进一步显现，动力业务有望实现盈亏平衡。23年储能系统毛利率约19%，同降6pct，加工费模式下毛利率偏高，后续随储能电芯自供率提升毛利率将逐步回归至合理水平。
    消费：消费电子逐步复苏、电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长，由于单价下滑，全年消费电池收入285亿元，同比下滑11%，其中手机206亿元，占比72%，笔电79亿元，预计消费业务合计贡献利润近19亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速。盈利端，23年消费电池毛利率约15%，同增1pct，锂威毛利率接近30%，23年公司手机消费电芯自供比例30%+，24年自供率目标40%+，笔电及平板23年自供率10%左右，24年自供率预计20%，盈利有望边际向好。
    资本开支缩减、经营净现金流同比高增。23年期间费用合计63亿元，同增2.73%，费用率为13%，同增1.41pct；其中Q4期间费用合计18.87亿元，同减9.96%，环增10.37%，期间费用率为13.93%，同增0.48pct，环减0.22pct；23年底公司存货为70亿元，较年初减少29%；合同负债6.03亿元，较年初增长1.17%；经营活动净现金流36亿元，同增548%；资本开支58亿元，同比下降35%；账面现金为184.36亿元，较年初减少4.74%，短期借款88.2亿元，较年初增长5.44%。
    投资建议：考虑公司动力出货有望高增，上调24-25年归母净利润由12/14亿元至14/18亿元，同比+32%/29%，新增26年归母净利润预测为23亿元，同比+23%，对应PE分别为19/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期。

3月批发环比+83%，上汽通用产销恢复正常

上汽集团(600104)
    投资要点
    公告要点：上汽集团2024年3月产量为390,155辆，同环比分别+7%/+106%；销量为381,391辆，同环比分别+8%/+83%。其中：上汽乘用车3月产销量分别为75,948/79,008辆，同比分别为-14%/-4%，环比分别为+133%/+140%；上汽大众3月产销量分别为89,146/90,003辆，同比分别+11%/+11%，环比分别+29%/+43%；上汽通用3月产销量分别为70,237/62,000辆，同比分别+10%/-1%，环比分别+748%/+359%；上汽通用五菱3月产销量分别为120,316/114,009辆，同比分别+27%/+26%，环比分别+107%/+52%。
    3月上汽通用产销恢复正常水平，出口同环比保持高增长。1）分品牌来看，上汽通用产销恢复正常水平。上汽通用批发环比+359%，上汽通用新能源车交付量同比增长49.8%。上汽乘用车批发环比达到+140%，在D7大单品的带动下荣威新能源整体销量同比+57.7%。智己3月产销也出现环比改善。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.48万辆，同环比+30%/+39%。集团层面3月新能源车产批分别为8.40/8.48万辆，同比分别+33%/+30%，环比分别+42%/+39%。3月新能源批发渗透率为22.24%。3）分国内外市场来看，上汽集团3月出口10.52万辆，同环比分别+9%/+84%，表现出色。其中，上汽MG品牌单月销量超过2万辆，保持同比增长。
    3月上汽集团整体补库。3月上汽集团企业当月库存+8764辆（较2024年2月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、智己汽车当月库存分别-857、+8,237、-3,060、+6,307、-1,625辆（较2024年2月）。
    盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

2023年报点评：现金流改善利润率承压，多业态发展齐头并进

新大正(002968)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告。2023全年公司实现营收31.3亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.6亿元，同比下降13.8%，业绩符合预期。
    收入增长费控改善，多因素导致毛利率承压。2023年全年公司归母净利润同比下降13.8%的主要原因：（1）2023全年公司主营业务毛利率同比下降3.4pct至12.8%；其中成熟项目和新进项目的毛利率分别为13.2%和9.7%，同比分别下降4.0pct和0.5pct。毛利率下降主要由以下因素导致：公建物业客户预算缩减、竞争加剧导致新拓和续约价格下降、利润率偏低的新进项目增加以及刚性人工成本增加。（2）由于2022年存在信用减值转回，2023年信用减值损失同比增加1880.9万元。（3）公司推进城市合伙人计划使得2023年少数股东损益占净利润比重同比提升5.1pct至5.2%。但公司销管费率同比下降1.8pct至6.9%，有所改善。
    市场拓展保持稳定，经营性现金流大幅改善。公司在日趋激烈的竞争环境下展现出较强的发展韧性。2023年全年公司新拓项目中标总金额18.8亿元，饱和年化合同收入9.7亿元，同比基本持平。截至2023年末，公司在管项目数量513个，同比增长7.6%；在管面积1.3亿方，重庆以外区域的项目面积占比提升至60.2%。同时公司通过加强对应收账款的管理和优化供应商结算方式等措施，加快资金回流，2023年经营性现金流大幅改善至2.26亿元，同比增加1.36亿元。
    多业态齐头并进，医养业态取得突破。2023全年公司办公/公共/学校/商住/航空物业收入同比分别增长19.7%/40.3/13.9%/11.1%/9.5%。公共物业中重点孵化的医养业态取得较大突破，2023年新中标重庆医科大学附属第二医院渝中院区、长海医院等优质项目。2023年公司新取得多个机场项目并着力打造航空地面服务核心产业链，年内完成收购三家机场服务相关企业。
    回购增持彰显管理层信心，维持高分红比例。2023年末公司陆续发布回购及高管增持计划。截至2024年3月31日，公司已回购股份116.1万股，占公司总股本的0.51%，成交金额达1247.2万元。截至2024年1月31日，公司高管累计增持股份达81.3万股，占公司总股本的0.36%，增持金额约989万元。同时公司2023年拟每股分红0.285元，分红比例达40.1%。以上动作均体现了公司管理层对公司未来发展的信心以及对股东利益的重视。
    盈利预测：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为1.8/2.1亿元（前值为2.4/3.2亿元），预计2026年归母净利润为2.3亿元。对应的EPS为0.80/0.91/1.01元，对应的PE为11.9X/10.6X/9.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：收并购投后管理不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。

2023年报点评：业绩表现亮眼，国产替代逻辑持续演绎

翔楼新材(301160)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收13.5亿元，同比+12%；归母净利润2.0亿元，同比+42%，扣非归母1.8亿元，同比+33%，公司业绩符合市场预期。2023Q4实现营收4.1亿元，同比+24%；归母净利润0.6亿元，同比+50%，持续保持高增。
    产能利用率极高，优化产能稳健释放，未来可期。
    1）公司为国内精密冲压材料唯一上市公司，产能规模持续处于行业第一梯队，近几年均处于满产满销状态。2023年公司产能16万吨，产品产量16.2万吨，销量16.1万吨（yoy+20%），产能利用率101.5%，产销比99%。
    2）2024年公司将进一步优化苏州工厂产能，同时24年年底公司预计建设完成安徽工厂募投项目，25年计划投产，当年预计释放4万吨产能，未来两个工厂合计提供30万吨产能。
    订单结构升级带动毛利率显著提升，新工厂将倾向更高毛利轴承领域。
    1）订单结构升级带动吨盈利持续增长，业绩表现亮眼。公司产品定价采用原料+加工费定价模式，2023年公司产品结构继续升级，主攻定制化进口替代高毛利产品，2023年公司产品综合吨毛利为2136元/吨（yoy+10%），带动毛利率提升至25.5%（yoy+4pct）。
    2）公司2015年至今毛利率持续稳定在20%以上，23年突破25%，伴随后续安徽工厂产品倾向工艺更复杂、技术含量更高的轴承高端制造领域，以及公司积极开拓的机器人核心零部件、氢能核心设备材料等新兴领域，预计公司毛利率或有进一步提升空间。
    研发投入持续增加，业绩表现亮眼。
    1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.1%/3.5%/3.8%，yoy+0.8/0.9/0.2pct，其中销售费用及管理费用增加主要由于股权激励费用增加约1500万导致，研发投入角度公司持续加大投资力度，未来会在安徽工厂建立研发中心，进一步提高公司定制化能力。
    2）公司2023年归母净利率14.8%，yoy+3.2pct，除毛利率提升4pct外，营业外收入政府补助增加1270万元，整体业绩表现亮眼，扣非归母净利率为13.4%，yoy+2.1pct，稳中向好。
    盈利预测与投资评级：公司产能稳健释放，订单饱满且结构持续优化，作为材料国内细分领域龙头我们上调公司2024-25年EPS为2.8/3.6元/股（前值为2.5/3.0元/股），新增26年EPS为4.7元/股，对应公司PE14/11/8X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。

2023年年报点评：Q4单位盈利触底，24年预计海外增量显著

容百科技(688005)
    投资要点
    2023年公司实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，业绩符合预期。2023年公司营收226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%；扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%；23年毛利率为8.58%，同比下降0.68pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利润5.9亿元，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收40.83亿元，同比下降62.34％，环比下降28.12%；归母净利润-0.35亿元，同比下降108.04%，环比下降114.79％，扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降110.87%，环比下降118.79%。
    三元9系起量，海外增量显著，预计24年出货恢复40%+增长。公司23年三元正极销量9.9万吨，同增12%，产量10.3万吨，同增12%，库存量0.36万吨，同减13%；其中23Q4出货预计2.6万吨+，环比基本持平。23年底公司已建成正极产能20余万吨，24年公司排产逐步提升，我们预计Q1出货2.7万吨左右，环比持平，Q2进一步提升，全年出货有望达14万吨+，同增40%+。结构方面，23年9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，我们预计25年将进一步提升。且公司全球化布局加速，韩厂一期2万吨正极全部投产，二期4万吨高镍公司预计24年底建成；与日韩客户签订合作框架协议，实现向欧美主流车企的规模化出货，23Q4单月出货规模达千吨，目前海外客户占出货比重达20%，随着韩国产能建成放量，未来有望提升至50%。
    23Q4其他业务亏损影响表观盈利，24Q2将好转。扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，23Q4三元正极单吨利润接近0.5万元，环比下降40%+。我们预计24Q1盈利仍受影响，但Q2起产能利用率明显提升，预计单吨利润开始好转，且24年海外出货占比提升，由于海外订单利润高于国内，我们预计24全年单吨利润有望达到0.5万元。
    固态正极批量供货应用于终端车型，固态电解质实现突破。固态电池方面，公司成功开发多款适用于半固态全固态电池的高镍超高镍三元材料，其中镍90产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg的半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等车型上；固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。
    盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.4/9.7/13.3亿元（原预期24-25年为8.0/10.5亿元），同比+11%/+50%/+38%，对应24-26年26x/17x/13xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2023年年报点评：盈利能力稳健，公司α继续凸显，2024年持续稳增长

福斯特(603806)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收225.89亿元，同增19.7%；归母净利润18.50亿元，同增17.2%；扣非归母净利润17.13亿元，同增18.6%。其中2023Q4营收59.40亿元，同环增11.4%/-1.6%；归母净利润4.19亿元，同环增827.9%/-23.3%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27.3%，2023Q4毛利率16.25%，环增3.15pct，业绩符合预期。
    Q4胶膜出货略增、盈利能力稳健。公司2023年胶膜营收204.8亿元，同增22%，出货22.5亿平，同增70%+，其中2023Q4出货约6.5亿平米，环增4%，我们测算单平价格约8.3元，环降6%，毛利率约16.7%，环增约3pct；考虑减值损失后测算单平净利约0.6元，剔除减值损失、合伙人专项资金计提后单平净利约0.7元，环比微增；2024Q1胶膜涨价传导成本上涨，公司具备低价库存优势，我们预计2024Q1盈利环比向上；2024年预计公司出货达28-30亿平，同增20%+。
    新材料业务稳步发展、感光干膜有望高增。公司2023年背板营收13.3亿元，出货1.5亿平，同增23%，其中2023Q4出货约0.3亿平，环比略降，2024年预计出货1.8亿平，同增50%；感光干膜2023年营收4.5亿元，出货1.15亿平，同增5%，其中2023Q4出货0.32亿平，环比略增，2024年预计出货1.5亿平+，同增50%，同时产品结构持续向中高端提升，2024年预计营收可达10亿元；铝塑膜2023年出货1000万平米，同增68%，其中2023Q4出291万平米，环比持平。新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。
    计提专项资金带动费率提升、公司资金储备充沛。2023Q4公司期间费用率为7.45%，环增3.3pct。主要系光伏合伙人专项资金增加0.55亿元所致；2023Q4公司经营性现金流22.6亿元，较去年同期增加10.6亿元，2023年末公司在手货币资金53.4亿元，银行承兑汇票36.9亿元，公司资金储备充沛。
    投资评级：考虑公司盈利持续坚挺，龙头优势持续凸显，我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利26.1/32.8/41.0亿元，同增41%/26%/25%，（2024-2025年前值为25.9/31.8亿元），给予2024年25倍PE，对应目标价35元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

“双轮驱动”增长强劲，滋补国宝焕发新生

东阿阿胶(000423)
    投资要点
    轻舟已过万重山，不利因素消除后阿胶龙头重回稳步高增。东阿阿胶深耕阿胶行业70余载，拥有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”3枚中国驰名商标，核心产品包括阿胶块、复方阿胶浆和“桃花姬”阿胶糕等。目前，东阿阿胶已成长为OTC第一大单品，滋补养生第一品牌。2020年以来，公司逐步清除不利因素，通过终端动销、消费者深度运营、数字化营销等策略消化超量渠道库存。2022年，公司践行强力举措来治理东阿阿胶的市场生态，稳价格，清渠道，强信心！截至2023年底，核心产品终端价格企稳，渠道库存优化效果显著，库存量逐步恢复正常水平。2023年，公司全年营收47.15亿元（+16.66%，同比增长16.66%，下同），归母净利润为11.51亿元（+47.55%），扣非归母净利润10.83亿元（+54.7%），业绩表现亮眼。
    补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头。后疫情时代，自我保健类产品需求有所提升，尤其是补气补血、增强免疫类产品。根据中康开思数据，2023年，滋补保健类中药OTC产品销售额为253.76亿元，同比增长14.95%。东阿阿胶作为阿胶产品高端市场的代表企业，占据了我国大部分阿胶市场份额。作为行业龙头，东阿阿胶的销售态势和行业情况相辅相成，2022年下半年开始，公司产品在零售端的增长速度开始跑赢行业平均增速。公司品牌唤醒和品牌焕新效果显著，人群渗透率不断提升。
    “药品+健康消费品”双轮驱动，核心产品在营销、渠道和产品力三方面共同提振下快速成长。品牌营销方面，公司不断提高品牌势能，新老媒介齐发力，多途径抢占新老消费者心智。2023年复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕均快速增长，“小金条”阿胶粉作为符合年轻化、便捷化的阿胶新形态，2023年收入快速破亿。产品力提升方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。凭借确切的疗效及充分的循证医学证据，复方阿胶浆有望进一步开拓院内市场。渠道方面，阿胶块精简渠道；复方阿胶浆拓宽渠道，积极开拓零售市场、院内市场、基层县域市场空间；同时，公司线上渠道有望成带来较大的增量。此外，公司战略布局男士滋补健康新赛道，打造“皇家围场1619”品牌，围绕滋补男科领域等独特大品种进行二次开发，有望满足更多消费者的滋补保健需求。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为13.87、16.42、19.40亿元，2024-2026年P/E估值分别为30/26//22X。考虑到公司作为阿胶品类的龙头企业，品牌+渠道+产品优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，产品放量不及预期风险；政策风险等。

首创双抗ADC，书写全球重磅产品新篇章

百利天恒(688506)
    传统制剂厚积薄发孕育创新，为百利天恒铺垫全球化路径：百利天恒成立于1996年，发展经历了仿制药阶段和创新转型阶段，2010年布局创新药研发，公司已经具备小分子、多抗及ADC开发和生产能力。百利天恒立足中国，放眼全球，于中美两地建立研发中心，包括美国SystImmune和中国百利药业、多特生物等。美国成立的SystImmune主要进行创新生物药的临床前研究和开发工作，将进一步拓展临床试验、药物注册等业务，有望将具有全球知识产权和全球权益的创新药品种推向海外。
    BL-B01D1为首创双抗ADC，携手BMS共同打造下一个重磅炸弹：BLB01D1是全球首创的EGFR×HER3双靶ADC药物，在多个上皮肿瘤适应症中均表现出积极疗效信号，有望成为泛肿瘤大单品。2023年，B01D1的研究成果陆续在ASCO、ESMO、SABCS等国际会议上亮相，展示了其在非小细胞肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、小细胞肺癌、头颈癌等实体瘤中亮眼数据，适应症仍在持续拓展。2023年12月，百利天恒与BMS达成了一项超80亿美元的全球战略合作协议，首付款高达8亿美元，共同在全球推进BLB01D1的临床开发。国内方面，百利天恒启动三项Ⅲ期临床、多项II期临床，Ⅰ/Ⅱ期探索性临床正在验证十余个潜在适应症；海外方面，BL-B01D1目前正在开展全球多中心I期临床研究（BL-B01D1-LUNG101），BMS及百利天恒将陆续启动在肺癌、乳腺癌领域的全球注册临床。
    ADC及多抗平台具备全球差异化，梯队产品组合逐步打造全球Biopharma：百利天恒的一体化ADC平台已成功推进4款ADC药物进入I/II期临床研究，EGFR/HER3ADC已成功验证平台的优越性。百利天恒通过设计SEBA（特异性增强双特异性抗体）分子、GNC（制导、导航&控制）分子结构，实现多抗更精准的靶向、更丰富的药理活性、更高的肿瘤杀伤效率。两个创新平台已孵化出多款在全球领先的药物，包括处于III期临床试验的双抗药物SI-B001（EGFR-HER3），肿瘤免疫治疗基石双抗SI-B003（PD-1-CTLA-4），以及处于Ⅰ期阶段的GNC-038、GNC-035和GNC-039等四抗项目。
    盈利预测与投资评级：公司搭建ADC、双抗、四抗等创新技术，重磅双抗ADC产品BL-B01D1实现出海，多款重磅产品研发顺利推进。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.62亿/60.34亿/20.18亿，2024/2025年营收大幅增长主要得益于确认自BMS的首付款及里程碑付款。综合考虑公司产品壁垒、创新属性和出海价值，我们认为百利天恒成长潜力较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期，数据披露不及预期，海外临床推进不及预期，全球合作解约风险，行业政策风险等

2023年年报点评：一主两翼有效布局，彰显高质量发展

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；加权平均ROE同比提高0.18pct，至17.85%。
    收入利润双升，能源服务+特种气体贡献成长。公司全年营收265.66亿元，同增10.91%；归母净利润13.06亿元，同增19.81%。其中，1）清洁能源实现收入245.65亿元，毛利率提升0.61pct至6.60%。2）能源服务实现收入18.40亿元，毛利率21.24%。3）特种气体实现收入1.60亿元，毛利率40.85%。能服和特气业务毛利率显著高于清洁能源业务。2023年清洁能源业务毛利提升到16.21亿元，但是毛利占比从2022年90%降低到78%，而能服和特气业务毛利占比2023年提升到22%，毛利占比快速提升。能源服务与特种气体贡献成长。
    清洁能源稳定毛差持续验证。1）LNG：构建海气+陆气双资源池，加快工商业终端布局。2023年公司LNG、PNG等产品销售228万吨（同比+56%），单吨毛差470元/吨（同比-16%）。受气价下降及部分工业、燃气电厂等终端需求增长影响，公司加大现货资源采购，实现LNG毛利同增30%，我们预计部分现货及陆气影响整体毛差，公司一体化优势，LNG毛差保持基本稳定。2）LPG：毛差销量稳定。2023年公司LPG销售191万吨（同比-3%），单吨毛差256元/吨（同比-4%）。2024年公司计划上游持续优化资源结构，下游终端销量实现15%以上增长。
    能源服务快速成长。1）能源作业服务：2023年实现营收15.6亿元，毛利率19%。2023年公司井上回收作业处理量38万吨，同增超30%，价价联动下单吨收益保持稳定。井下辅助排采加速拓展，截至2023/12/31，公司在运110口天然气井。2024年公司计划井上回收处理项目稳定运营，甄选新的优质项目，井下辅助排采全年新增100口低产低效井。2）能源物流服务：2023年实现营收2.8亿元，毛利率32%，保持稳定。2024年公司计划持续优化船舶运力，合理安排接收站窗口期。
    特气业务积极布局氦气资源，围绕航天产业链实现突破。2023年公司氦气销售31万方，同增超60%，销售均价159元/方，毛利率达84%。2024年计划稳步提升国产氦气产能，打通液氦进口链条，锚定航空航天特气的发展定位，积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设进度。
    经营性净现金流高增，分红+回购高质量发展。2023年公司经营性活动现金流净额21.58亿元，同增27%，累计派发现金红利预计4.34亿元（含税），占2023年归母净利润33%。2023年公司完成两次股份回购，回购金额合计2.06亿元。现金流表现良好，高质量发展。
    盈利预测与投资评级：考虑海外气价的变化，我们下调2024-2025年公司归母净利润从16.9/18.8至15.2/17.4亿元，预测2026年归母净利润20.4亿元，同增16%/15%/17%，2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/10）。能服与特气业务发展加速，维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。

2024年一季度业绩预告点评：盈利提升进行时，业绩再超预期

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩预告：公司2024Q1预计实现母净利润7055.92-7839.91万元，同比+80%-100%；扣非净利润5538.39-6322.38万元，同比+68.30%-92.13%。
    成本下行+生产效率提升，24Q1利润率再超预期。根据渠道反馈，我们预计24Q1收入同比+30-35%，按照收入同比+35%测算，公司24Q1归母净利率约为12%-13.3%，同比+3-4.5pct；扣非净利率为9.4%-10.7%，同比+1.9-3.2pct。公司连续两个季度保持双位数归母净利率，盈利能力稳定提升主要原因如下：1）规模效应和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）公司2024Q1获得政府补助等较去年同期有所增加。
    业绩提升驱动力可持续性强，期待2024年收入利润持续高质量增长。
    从收入看：大单品鹌鹑蛋持续放量，目前主要以散称装在线下销售，随着年中新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，通过加大研发投入与产品创新不断推动产品升级与品牌升级。大包装/散装产品在现代渠道网点扩张潜力仍然较大，势头未减。
    从利润看：公司24Q1加大对鹌鹑蛋等产品和渠道的市场投放，盈利能力仍然提升明显，原材料端和生产端贡献显著。根据农业农村部披露数据，2024Q1鹌鹑蛋批发平均价同比下降30%以上，叠加公司控股股东今年向上游布局供应链，鹌鹑蛋综合盈利能力预期将持续提升。其余原材料如黄豆等产量提升带动价格下行，同时生产端自动化率提高，规模效应持续释放带动毛利率稳步提升。
    盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，业绩兑现进行时。我们维持前期公司盈利预测，预期2024-2026年公司收入分别为26.9/33.9/40.8亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97亿元，同增46%/31%/25%，EPS分别为0.68/0.88/1.10元，对应当前PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

2023年年报点评：新定型纤维助力发展，Q4业绩彰显韧性

光威复材(300699)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润8.73亿元，同比-6.54%。
    投资要点
    航天装备需求稳步增长，Q4业绩彰显韧性。2023年实现营收25.18亿元，同比增长0.26%，其中2023Q4实现营收7.71亿元，同比增加35.03%。在外部不利因素扰动下，得益于航空、航天装备应用需求的稳定增长，公司营业收入保持稳健增长。利润端来看，2023年毛利率48.66%，毛利率与去年基本持平。公司期间费用率有所上升，其中研发费用率6.68%，管理费用率6.44%，销售费用率0.83%，管理费用率有所上升。2023年净利率33.40%，相比去年盈利能力略有下滑。经营活动产生的现金流量净额5.34亿元，主要系减少存货资金占用及土地保证金退回所致。
    不断优化产品结构，碳纤维业务实现系列化、多品种发展。碳纤维业务在2023年实现了收入16.67亿元，同比增长20.28%，成为公司收入和业绩的重要基石。公司在碳纤维业务上实现了系列化、多品种的发展，形成了涵盖高强、高强中模、高模、高强高模系列的碳纤维产品体系，有助于满足不同行业和客户的特定需求。通过不断的技术创新，公司积极促进产品向高端化发展，尤其是在T700级和T800级等高性能碳纤维产品的研发与生产方面取得了显著成果，这些高性能产品在航空航天等关键领域的应用展现出市场潜力，推动公司营收稳步增长。
    包头项目预计24年上半年投产，有望给公司贡献业绩增量。包头项目被视为公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要组成部分，是公司基于民用碳纤维发展战略而进行的必要技术和产品储备项目，有助于满足市场对高性能碳纤维不断增长的需求。目前项目进展顺利，预计24年上半年投产，投产后逐渐爬坡上量。我们认为，包头项目的顺利投产将进一步增强公司在碳纤维领域的生产能力和市场竞争力，对公司来说是一个重要的里程碑，公司业绩有望在24年迎来新的增长阶段。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司是国内碳纤维核心供应商之一，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至10.20/12.26亿元（前值10.57/13.24亿元）新增2026年归母净利润预测值14.29亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期；2）碳纤维产品降价影响整体盈利能力；3）订单低于预期。

2023年年报点评：分红比例超预期提升，经营现金流表现优异

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入2349亿元，同比+6%，归母净利润69亿元，同比+198%。其中23Q4单季度，实现营业收入617亿元，同比+19%、环比-3%，归母净利润12亿元，同比+132%、环比-55%，业绩符合预期。
    下游产品结构性复苏，炼化、化纤盈利整体修复。1）炼化板块：2023年恒力炼化及恒力化工合计实现净利润46.6亿，同比增长28.2亿。分产品来看，得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。与此同时，受地产周期下行拖累，以及新增产能释放影响，烯烃盈利仍然承压运行，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。2）化纤板块：2023年恒力化纤实现净利润16.4亿，同比增长12.7亿。具体上看，受益于终端需求改善以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显，根据Wind统计，2023年POY/FDY/DTY价差较22年分别增加26/144/50元/吨，公司长丝产品结构以FDY为主，相对更为受益。
    经营现金流表现强劲，分红比例超预期提升。1）2023年公司经营性现金流为235亿，其中自炼厂投产以来，2019-2023年公司年均经营现金流达218亿，现金牛属性凸显。2）分红方面，根据公司2020-2024年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023年底，公司资产负债率为76.98%，对应的分红比例为不低于40%。而根据公司最新披露的年度利润分配方案，23年实际分红比例为56%，较规划值提升16pct，以4月9日收盘价计算，23年分红对应的股息率为3.8%。
    在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。1）23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到397亿，创下自19年炼厂投产以来的新高。进入24年后，在建项目将陆续投产转固，其中160万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地12条线已陆续投产，南通基地12条线预计于24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地4.4亿平隔膜预计于24H1全面达产，南通基地12亿平湿法隔膜和6亿平干法隔膜预计于24年陆续试生产。2）随着上述项目收尾，24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。
    盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为87/106亿元（此前为89/132亿元），并新增2026年归母净利润为124亿元，按照4月9日收盘价计算，对应PE为11.7/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

2023年年报点评：分红率提升，业绩稳健增长

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收63.78亿元，同比-8.27%；归母净利润14.32亿元，同比+10.40%。其中，单Q4公司实现营收26.32亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58亿元，同比+5.60%。
    防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。分产品看，PPR/PE/PVC产品收入分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%；其他产品营收9.14亿元，同比+35.33%，主要系公司2023年加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。根据公司年报给出的2024年公司收入目标，营收力争达到73亿元，收入增速高目标，彰显公司发展信心。
    毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润。2023年公司销售毛利率44.32%，同比提升4.56个百分点。分产品看，公司PPR/PE/PVC管道毛利率分别同比提升3.46/3.66/12.56个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。2023年公司销售净利率22.91%，同比提升4.06个百分点。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/+0.45/-0.25pct。2023年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。此外，2023年公司投资收益1.87亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。
    分红率超预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利8元，合计现金分红12.57亿元，2023年度股利支付率88%，同比进一步提升。
    经营性现金流同比略下降。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为13.74亿元，同比下降10.26%。1）收现比：2023年公司收现比111.31%，同比变动+3.71pct；2）付现比：2023年公司付现比108.54%，同比+7.73pct。
    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元（2024-2025年前值为15.13/16.94亿元），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

3月销量同比+6%，智能化/全球化持续推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：2024年3月，长安汽车实现合计批发销量为259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%。其中合肥长安批发销量为30155辆，同比+50.41%；重庆长安批发销量为110604辆，同比-6.14%；河北长安批发销量17220辆，同比+57.22%；长安福特批发销量21475辆，同环比分别+38.83%/+63.05%。2024年3月自主品牌海外销量33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%；自主乘用车销量156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%。
    3月集团销量25.90万辆，新能源渗透率24.0%，出口率15.1%，新能源占比进一步提高。1）国内：长安汽车3月批发销量259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%；整体来看，2024年1-3月，自主品牌累计销量692113辆，同比+13.87%，3月自主品牌销量220742辆，同环比分别+5.59%/+74.36%，其中乘用车销售156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%；重点车型来看，3月深蓝汽车交付13048台，阿维塔交付5016台同环比翻番；长安启源一季度累计销量32397辆，长安福特销量55603辆，长安马自达销量19296辆。2）海外：公司3月自主品牌出口销量为33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%，出口占集团销量15.1%，同环比分别+3.70/-7.86pct。3）新能源：3月长安自主品牌新能源汽车销量52999辆，同环比分别+47.49%/+128.19%，新能源渗透率为24.0%，同环比分别+6.82/+5.66pct。
    阿维塔&启源新车周期强势，出海4.0全球化合作加速。新车维度，UNI-Z新蓝鲸智电SUV上市，起售价11.79万元，低油耗长续航+插混增程+L2辅助驾驶，满足全球用户全方位多场景需求；2024款阿维塔12焕新上市，搭载华为ADS2.0+鸿蒙座舱+三颗隐藏式激光雷达，提高长安智驾水平，进一步丰富智能豪华轿车产品矩阵，起售价26.58万元；长安启源A07真香版正式上市，起售价13.59万元；价格维度，多款车型跟进降价，其中第三代CS75PLUS冠军版、第二代UNI-V、第三代逸动起售价分别下降1.2/1/1.3万元；出海维度，长安汽车在曼谷国际车展上市全新产品Lumin、深蓝S07以及L07新增续航版本，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。
    盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润预期，分别为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

外资客户获得突破，国际化战略走出第一步

松原股份(300893)
    投资要点
    事件：公司发布项目定点公告，公司近日收到了欧洲知名汽车制造商S客户的定点通知书，获得了该客户F平台的项目定点，将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，项目将从2027年开始量产，车型生命周期6年，全生命周期内总产量约55万辆，销售额约4156万欧元。
    被动安全赛道价值量持续提升，全球格局集中且国产替代空间大。安全带作为被动安全技术的基础，表现出持续升级的特点：从最普通的紧急锁止式→紧急锁止限力式→预张紧限力式→电机预紧式，安全带的功能愈发完善且价值量水平也在持续提升。安全气囊的单车使用数量也在持续提升，安全气囊的单车价值量将随着气囊单车配置数量的增加而持续提升。格局方面，目前全球被动安全行业三家主要的企业为奥托立夫、均胜安全以及采埃孚，2021年三家的市场份额分别为37%、27%和20%，合计占到全行业84%的市场份额。展望后续，优质的自主被动安全企业凭借着成本以及服务响应优势，有望持续实现国产替代。
    首次突破外资客户体系，走出国际化战略第一步。公司本次获得欧洲S客户项目是公司首次获得外资车企的定点，一方面新项目的获取将持续提升公司的收入规模；另一方面，首次突破外资客户也代表着国际客户对公司在被动安全产品研发、生产和管理等方面的认可，将进一步提升公司业务在行业的影响力，有利于公司的长期发展。
    安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.98亿、2.70亿、3.58亿的预测，对应的EPS分别为0.88元、1.20元、1.59元，2023-2025年市盈率分别为34.05倍、24.97倍、18.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告：业绩符合预期，海外布局进入收获期

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入108.97亿元，同比增长28.51%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长58.89%。2024年一季度公司预计实现归母净利润1.90亿元至2.00亿元，同比增长49.66%至57.54%；预计实现扣非后归母净利润1.60亿元至1.75亿元，同比增长45.03%至58.62%。公司2023和2024Q1业绩整体符合我们的预期。
    公司2023年业绩实现高增长，2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩实现高速增长主要系：1、公司收入规模持续增长，其中公司新能源乘用车业务实现了快速增长、商用车业务同比增长超越行业、数字与能源热管理业务同比也实现了快速增长；2、盈利能力方面，公司全面深化改革，持续推进“承包经营和利润提成”考核机制，在降本增效上取得了显著效果。2023Q4单季度来看，公司2023Q4单季度实现营业收入29.05亿元，环比增长6.41%；实现归母净利润1.65亿元，环比增长4.43%（根据公司2023年业绩快报数据计算得到）。2024年一季度，若按业绩预告中值计算，公司2024Q1实现归母净利润1.95亿元，同比增长53.54%，环比增长18.18%。公司2024年一季度业绩实现同环比增长主要系公司继续推行降本增效、改善提质措施，实现经营效率持续改善，此外，公司北美区域业务2024Q1实现了整体盈利。
    “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
    盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报及新项目情况，我们将公司2023-2025年的归母净利润从6.03亿元/8.33亿元/10.35亿元调整至6.09亿元/8.49亿元/11.13亿元，对应的EPS分别为0.74元、1.03元、1.35元，市盈率分别为23.35倍、16.74倍、12.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

跟踪点评：AI助力产品客户边界升维

金山办公(688111)
    投资要点
    公司召开生产力大会，在战略与产品层面发布若干更新，好于预期。1）战略：WPS365办公新质生产力平台=WPS Office+WPS AI企业版+WPS协作。
    2）WPS Office升级：（1）集成金山文档:支持传统桌面文档一键切换为多人协作模式；（2）推出WPS智能表格:融合传统电子表格与多维表格，实现数据互通、引入6类AI函数（3）WPS AI：上线AI功能超过20个，接入minimax、智谱、商汤、文心一言、通义。
    3）发布WPS企业版AI功能，包括（1）AI Hub（智能基座）：为企业提供开箱即用的大模型选择，企业AI使用可审计可追踪，共创支持企业进行大模型微调。（2）AI Docs（智能文档库）：云文档一键升级为智能文档库，精准理解多栏、图片、表格等格式，完整的文档权限体系，保障信息不越权，实现智能知识库私域AIGC。（3）Copilot Pro（企业智慧助理）：提供基于LUI的数据分析功能，将自然语言翻译为Python代码，实现对WPS API的调用。
    客户层面：B端AI落地空间进一步被打开。此前市场对WPS AI的业绩增量预期主要在C端，关注其庞大用户基数和C端模式的转化爆发力，对B端AI的增量贡献预期并不高。此次发布会，若干WPS企业版AI功能价值好于市场预期，有助于金山办公B端长期空间的打开。
    产品层面：文档是企业数据资产的核心载体，WPS向企业数据资产智能管理延展。此前在2020年CHAO办公大会、2021年数字办公大会，公司的产品定位就由单机文档处理软件，升维至云协作平台和数字办公平台。WPS AI Docs智能文档库、Copilot Pro企业智慧助理可以有效解决企业建立自己私域知识库的需求，WPS进一步升维至企业数据资产的智能管理，产品场景稀缺性进一步强化。
    盈利预测与投资评级：公司生产力发布会略好于预期，产品和客户层面的升维有助于B端长期空间的打开。我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的，展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，处于长期空间重估前夜。我们维持2024-2026年收入预测57.11/77.45/101.7亿元；维持2024-2026年归母净利润预测17.00/24.38/32.1亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。

2023年年报点评：业绩稳健增长，客户资源优势明显

苏轴股份(430418)
    投资要点
    营收稳健增长，业绩符合市场预期：
    公司2023年实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.19%。其中Q4单季度实现营收1.71亿元，同比+20.05%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.48%。公司营业收入稳健增长，主要系公司把握自主可控和国产化替代的发展机遇，努力开拓新市场；此外募投项目量产进一步提高公司产能。1)分业务看：2023年轴承产品实现营收5.67亿，同比+14.23%，滚动体实现营收0.38亿，同比+4.79%。2)分区域看：2023年公司国内收入为3.67亿，同比+10.52%。海外收入持续增长，营收为2.69亿，同比+16.47%。
    盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：
    1）2023年公司销售毛利率为36.67%，同比+3.8pct，盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能。分产品来看：2023年轴承产品毛利率37.62%，同比+3.64pct，滚动体毛利率46.06%，同比+0.59pct。2）2023年公司销售净利率达19.51%，同比+4.65pct。公司期间费用率14.56%，同比下降1.43pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.34pct/-0.88pct/-0.72pct/+0.51pct。3）2023年公司实现经营活动产生的现金流量净额1.43亿元，同比增长136.48%。其主要原因系公司本报告期收到的经营回款和政府补助增加以及通过扩能提速压降外扩支出所致。
    技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：
    1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。
    2）客户资源优质：公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。3）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.54（维持）/1.90（维持）/2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大

兴蓉环境(000598)
    成都水务龙头稳健增长，长期自由现金流增厚空间大。公司掌握成都优质水务资产，延伸拓展固废等环保业务，立足成都向全国扩张。2014-2023年公司归母净利润复增10%，成都财政能力强付费及时，2014-2022年净现比维持1.5+。截至2023H1公司重要在建和拟建项目待投入139亿元，待建造高峰过后，自由现金流增厚及分红潜力大。
    供水：成都及周边用水具备增长潜力，成本优势突出盈利稳定。1）量：截至2023H1在建/运营产能比例为24%。供水运营产能334万吨/日，其中成都市产能占比87%，在建产能80万吨/日。2022年供水平均产能利用率达99.51%，随着人口增长&经济发展，成都区域用水需求具备增长潜力。2）价：依托丰富的运营经验+良好的原水水质+有利的地势条件，吨水盈利稳定。公司水厂初始投资及运维成本较低且管控有力，2015-2021年吨水毛利维持1.1元左右，毛利率介于48~50%，2022年吨水毛利1元，较同业均值高35%，长期保持稳定且领先的盈利水平。
    污水：本土+异地拓展成果颇丰，2024年进入污水调价节点。1）量：截至2023H1在建/投运产能比例15%。公司污水运营产能400吨/日，成都项目占七成，其中成都中心城区230万吨/日，在建产能约60万吨。2011-2022年污水处理量复增9%，2020-2022年成都中心城区污水项目平均产能负荷率91%，公司目前在建项目集中于成都，将匹配污水处理需求的提升。2）价：2024年成都中心城区污水调价在即，运营成本&吨投提升有望带动上调。2017年以来公司污水处理均价呈上行趋势，毛利率稳定在40%左右，复盘历史调价，新增资本投入及运营成本提升带来处理费调升。①运营成本：2020-2021年单吨药剂费复增33%，单吨折旧、人工、能源成本复合增速均超20%，污水毛利率从2020年40.20%降至2022年38.47%；②新项目吨投：2023H1在建项目中有3个地埋式污水处理厂属于成都市中心城区特许经营权范围，预计将纳入此次调价考核内。地埋式项目单吨投资超1.5万元/（吨/日），约为常规项目单吨投资的3倍。假设成都中心城区污水调价幅度在5%~30%，暂不考虑成本端变化，带来的利润增量较2023年归母净利润的增幅为4%~22%。
    环保：万兴三期建设助力成都零填埋，渗滤液、污泥及餐厨拓展全面开花。截至2023H1，公司垃圾焚烧已投运产能6900吨/日，在建万兴三期生活垃圾焚烧规模5100吨/日，总投资57.62亿元，预计2025年底投产。2023年成都垃圾日处理量1.95万吨/日，9座垃圾焚烧厂处置能力1.56万吨/日，待万兴三期投运后将增至2.07万吨/日，助力零填埋目标。
    盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务资产，异地扩张+固废多维布局。1）盈利：在建产能投运贡献增量，2024年污水调价有望带来业绩弹性。2）现金流：长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。根据公司业绩快报，2023年归母净利润18.43亿元，我们预计2024-2025年归母净利润为20.82、22.42亿元，2023-2025年同比+14%、13%、8%，对应10.7、9.5、8.8倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目建设进展不及预期，调价情况不及预期，应收账期延长。

2023年报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利

安徽合力(600761)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长41%，与此前快报一致。公司拟10股派发现金股利6.0元（含税），合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%，股息率3.29%，均有所提升。
    投资要点
    业绩符合预期，产品出海顺利
    2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长11%，归母净利润12.8亿元，同比增长41%，单Q4营业收入43亿元，同比增长16%，归母净利润2.9亿元，同比增长33%，四季度举办全球代理商大会等活动，销售费用计提较多。分车型，电动大车增速领先，结构优化明显。2023年公司叉车销量29万台，同比增长约12%，其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域，海外贡献主要增长：2023年公司国内实现营收112亿元，同比增长3%，增速稳健，海外实现营收61亿元，同比增长32%，增速较快，占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展，（1）后市场收入同比增长13%，（2）零部件收入同比增长30%，（3）智能物流收入同比增长42%，且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能，交易完成后持有其71%股权，完善该板块布局，期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。
    受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响，盈利能力提升明显
    2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.6pct，销售净利率8.1%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率18.3%，同比提升2.7pct，海外毛利率24.2%，同比提升4.8pct，受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素，盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%，同比提升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct，研发费用率提升较快，主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。
    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好叉车龙头成长性
    展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元，预计2026年归母净利润22.5亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

2024年一季度业绩预告点评：扣非归母净利润同比增长33%–39%，业绩表现优异

爱美客(300896)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年一季度，预计营业收入8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%；归母净利润5.10-5.34亿元，同比增长23%-29%；扣非归母净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。业绩符合预期。
    “濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。2023年，分业务来看：1）凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%，表示同比增速，下同），毛利率97.49%（+0.97pp）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，且其占比提升带动凝胶类产品毛利率提升。2）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。2024年Q1季度公司预告收入同比增长27.5%-31%，我们预计主要源于“濡白天使”持续放量与嗨体稳定增长等。
    公司品牌影响力持续提升，净利润增速快于收入。公司毛利率继续提升，2023年公司实现销售毛利率95.09%，（+0.24pp），销售净利率64.65%（-0.73pp），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降0.53pp，其中：销售费用率9.07%（+0.68pp）、管理费用率5.03%（-1.44pp）、研发费用率8.72%（-0.21pp）、财务费用率-1.89%（+0.44pp），财务费用增加主要由于利息收入减少。2024年Q1季度，公司预计毛利率和费用率保持在稳定水平，净利润也获得了持续增长，2024年Q1的归母净利润增速与收入相当；我们估计非经常性损益主要为投资收益影响，2024年Q1的扣非归母净利润增速高于收入增速，扣非利润端表现亮眼。
    代理医美设备，新产品、新适应症有望带来新增长点。2023年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国Jeisys Medical Inc.旗下的Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。
    盈利预测与投资评级：维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.12/32.55/40.83亿元，对应当前市值的PE为25/19/15倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。