大型风机占比提升，在手订单持续增长

金风科技(002202)
    2024年3月28日公司披露年报，2023年实现营收504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%。其中，Q4实现营收211.38亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%。
    经营分析
    连续13年蝉联国内第一，大型风机占比持续提升：2023年公司风力发电机组及零部件业务收入329.37亿元，对外销售13.77GW，同比基本持平。公司大型风机出货占比持续提升，4MW以下机组销量同比下降91.93%，4MW(含）-6MW机组占比超过50%，6MW及以上机组销量同比增长29.36%。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续13年排名全国第一。
    在手订单饱满稳步增长：截至2023年底，公司在手订单共30.4GW，同比增长12.13%。其中外部订单合计29.8GW（海外订单4.7GW），包括外部待执行订单20.7GW和外部中标未签订单9.1GW；内部订单617.40MW。
    在建及核准项目规模同比增长：公司风电项目实现发电收入64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为17.24亿元，同比增长54.07%。公司国内外自营风电场权益并网新增1.79GW（22年1.74GW），转让822MW（22年685MW），累计7.29GW。权益在建容量2.3GW，同比下降11%，核准项目计划装机6.29GW，同比增长60%。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报披露的在手订单及在建项目规模，我们调整公司2024/2025年净利润预测至25.58（-25%）、28.31（-31%）亿元，预测2026年净利润为32.20亿元，目前公司市值对应2024年PE为12x，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

车流量大幅增长 派息同比提升

宁沪高速(600377)
    业绩简评
    2024 年 3 月 28 日， 宁沪高速发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 151.9 亿元，同比增长 14.6%； 实现归母净利润 44.1亿元，同比增长 18.5%。其中 Q4 公司实现营业收入 35.8 亿元，同比下降 5%； 实现归母净利润 3.77 亿元，同比下降 38.8%。
    经营分析
    路桥主业营收同比增长， 建造期收入同比下滑。 2023 年公司营收同比增长 14.6%， 主要受路网通行量上升影响，道路通行费收入和配套业务收入同比增加。（1） 通行费收入及配套服务： 受益于车流量恢复，公司 2023 年实现通行费收入 95.1 亿元，同比增长 29.9%，公司配套服务业务营业同比增长 64.1%。（2） 电力销售： 公司电力销售业务营收同比下降 1.5%，主要受风速下降等天气因素影响。（3） 地产业务及建造期收入：公司地产业务营收同比下降 30%，主要因为地产项目交付规模同比减少；建造期转结收入同比下降25%，主要因为公司对路桥项目建设投入规模同比减少。
    毛利率同比改善， 费用率小幅下降。 2023 年公司实现毛利率36.93%，同比增长 3.6ct。 费用率方面， 2023 年公司期间费用率为9.4%，同比下降 1.22pct， 其中销售费用率为 0.07%，同比下降0.04%；管理费用率为 1.87%， 同比下降 0.34pct；财务费用率为7.08%，同比下降 0.84pct。 2023 公司实现投资收益 14.7 亿元，同比下降 21.6%。 毛利率同比改善叠加费用率下降， 2023 年公司归母净利率为 29.05%，同比增长 0.96pct。
    路产车流量大幅增长， 每股股利小幅提升。 2023 年，公司各路产项目车流同比大幅增长，公司核心路产沪宁高速车流量同比增长38%，公司重要路产宁常高速、镇溧高速、锡澄高速、广靖高速车流量分别同比增长 34%/32%/50%/48%。受益于苏锡常高速南部通道通车后车流快速增长，公司路产无锡环太湖公路车流量同比增长84%。 公司改扩建项目有序推进。 龙潭大桥及北接线项目预计将于2025 年初开通。 锡宜高速公路南段扩建项目于 2023 年 1 月 6 日开工，将于 2026 年 6 月底建成通车。 2023 年，公司拟派发每股股利 0.47 元，较 2022 年提升 2%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑车流增长， 调整公司 2024-2025 年净利润预测 48.4 亿元、58.2 亿元， 新增 2026 年预测 61.9 亿元， 维持“买入”评级。
    风险提示
    经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

信创促进营收积极增长，24年打造多业务矩阵

财富趋势(688318)
    2024年3月28日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收4.3亿元，同比增长35.2%；扣非后归母净利润为2.9亿元，同比增长37.8%；剔除财务费用影响的扣非净利润为2.5亿元，同比增长54.3%。
    单四季度公司实现营收1.9亿元，同比增长49.7%；扣非后归母净利润为1.3亿元，同比增长66.1%；剔除财务费用影响的扣非净利润为1.2亿元，同比增长83.9%。
    经营分析
    公司营业收入增速较其他To B金融IT公司有明显超额，主要系公司积极推进国产商业密码相关系统改造、以及部分信创产品在券商部署上线，推动公司软件销售业务营收达2.1亿元，同比增长76.1%。2023年公司对香港子公司增资2亿元，进一步拓展香港和境外市场；以自有资金5.94亿元受让新意科技33%股权，拓展金融证券业市场布局。
    公司经营管理能力持续改善，2023年成本及三费之和为1.59亿元，同比增长12.7%，费用增速放缓。2023年公司人均创收达90.1万元、人均扣非后创利达60.5万元，均创历史新高。此外，基于审慎原则，公司对湖州鲸德股权投资公司的股权投资计提减值2,700万元，对公司净利润产生一定影响。
    2024年公司着重投入债券市场产品的开发，同时加强全品类金融数据库系统的建设，力求形成新的增长点。此外，公司预计将为投资人提供智能投资分析、智能投顾、智能客服等产品，努力扩大通达信APP端的用户规模，进一步提升公司的收入规模和盈利水平。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对公司积极拓展产品矩阵的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为5.3/6.6/8.1亿元，同比增长22.8%/23.2%/23.2%；归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，同比增长23.9%/23.9%/24.3%，分别对应36.6/29.5/23.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险。

量利齐升推动业绩大幅增长

山东黄金(600547)
    事件
    3月28日公司公布23年报，23年营收592.75亿元，同比+17.83%；归母净利23.28亿元，同比+86.57%；扣非归母净利22.13亿元，同比+69.47%。4Q23营收179.52亿元，环比+29.17%；归母净利9.83亿元，环比+111.11%；扣非归母净利9.34亿元，环比+84.16%。
    点评
    自产提升+并购，黄金产量稳步增长。23年公司自产金产量41.78吨，同比+8.03%，其中8月14日并表后银泰黄金产量2.52吨，公司自有矿山全年产量39.26吨，同比+1.51%，产量增长主要来自：（1）三山岛金矿、西和中宝、金洲公司生产系统优化，产量分别同比+5.74%/+15.54%/+10.73%至5.77/1.17/1.25吨；（2）玲珑金矿东风矿区复工复产，产量同比+69.15%至1.86吨；（3）贝拉德罗矿采剥总量增加，难选冶矿石减少，权益产量同比+6.37%至6.44吨。Q4公司自产金产量环比+19%至12.07吨，主因Q4报告期内银泰黄金完整并表，带来合并口径自产金产量显著提升。吨金盈利能力大幅提升。24年公司自产金销量39.62吨，同比+2.32%，单位售价同比+14.99%至451元/克，单位成本同比+3.68%至230元/克，单位毛利同比+29.79%至221元/克。按归母净利润/权益产量计算的吨金盈利同比大幅增长80.91%至0.61亿元。核心指标持续优化，高效利用资源。23年通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理，23年公司（不含银泰黄金）地下矿山原矿入选品位同比+2.17%至1.88克/吨，采矿损失率同比-0.36个百分点至4.82%，矿石贫化率同比-0.04个百分点至5.75%。入选品位提升、损失率及贫化率降低有助于高效利用资源，充分发挥资源优势增厚公司公司利润。
    增量项目稳步推进。23年公司探矿投入探矿资金5.7亿元，新增金金属量36.6吨，并表银泰黄金增加权益金金属量。23年黄金资源量同比+10.95%至1588吨。23年公司唯一停产矿山玲珑金矿玲珑矿区已经于24年1月获批恢复基建生产，焦家矿区资源整合、新城金矿资源整合、卡帝诺资源纳穆蒂尼等项目未来达产后年均产金分别18.85/7.77/8.44吨，公司自产金产量存在进一步增长空间，公司规划24年自产金产量不低于47吨。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为762/853/898亿元，实现归母净利润分别为40.98/59.87/63.27亿元，EPS分别为0.92/1.34/1.41元，对应PE分别为28.56/19.55/18.49倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。

业绩符合预期，静待新游上线带来增量

吉比特(603444)
    2024年3月28日，公司发布23年年报，全年营收41.8亿元，同比-19.0%，归母净利11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元，同比-34.3%，归母净利2.66亿元，同比-40.8%。同时，公司计划23年分发每股股利7元，分红比例44.8%。
    经营分析
    收入：主力产品同比下滑，新游增量有限。1）主力产品：全年《问道》端游营收同比基本持平，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，部分原因在于发行投入减少。2）其他：《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献增量；《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》2023年12月上线，预计增量收入有限；境外游戏收入同比+5.0%。
    盈利：主力产品利润下滑，新游有所拖累。1）全年《问道》端游利润同比基本持平；《问道手游》利润同比随收入减少，《一念逍遥（大陆版）》收入和宣传费等支出均减少，利润同比大幅降低；《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》尚未盈利；《奥比岛》去年7月上线，今年扭亏；2）全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，Q4归母净利率30.3%，同、环比+11.1、-3.3pct：23年归母净利率同比下滑主要系收入结构变化导致毛利率降低的同时，管理/研发/财务费率均有所增加，其中23年末员工人数较上年末增加193人，主要系研发人员数量增加（+163人）。
    展望24年：静待新游贡献增量。1）据七麦，《问道手游》《一念逍遥》Q1以来（截至3月28日21:20）iOS游戏畅销榜平均排名分别为38、64，去年Q4为40、68，去年Q1为29、20，从排名变动看，二者随同比下滑，但环比已企稳；2）除《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》外，今年3月上线的自研游戏《Outpost：Infinity Siege》《Monster Never Cry》将贡献增量。3）储备：代理产品《航海王：梦想指针》定档24年4月1日，24年下半年预计上线《杖剑传说》（自研、境外）、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《最强城堡》《M11（代号）》、代理的《神州千食舫》《失落城堡2》等产品。
    盈利预测
    我们预计24-26年归母净利为10.8/12.5/14.1亿元，对应PE为13.1/11.3/10.1X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。

经营业绩大幅改善 景气恢复可期

中国国航(601111)
    业绩
    2024 年 3 月 28 日，中国国航发布 2023 年度报告。 2023 年全年公司实现营业收入 1411.00 亿元，同比增长 166.74%；实现归母净利润-10.46 亿元，同比增长 97.29%；其中 Q4 实现营业收入 356.23亿元，同比增长 229.57%；实现归母净利润-18.38 亿元，同比增长82.52%。
    经营分析
    2023 年紧抓市场复苏机遇，经营业绩大幅改善。 2023 年公司 ASK同比增长 164.2%，恢复至 2019 年的 102%，其中国内航线恢复至2019 年 137.2%； RPK 同比增长 206.1%，恢复至 2019 年的 91.9%，其中国内航线恢复至 2019 年的 124.09%。 2023 年公司加大投入，客座率同比增长 10.0pct 至 73.2%，较 2019 年的差距缩小至7.8pct。飞机利用率 8.14 小时，同比增加 4.24 小时，恢复至 2019年的 83.7%。 在客运需求迅速恢复、 2023 年 3 月山航并表的影响下，公司营收同比大幅增长 166.7%，较 2019 年增长 3.6%。
    单位营业成本同比下降，实现大幅减亏。 公司周转恢复较快， 2023单位座公里营业成本为 0.46 元，同比下降 47%，较 2019 年增长16%。 2023 公司毛利率为 5.0%，自 2020 年以来实现由负转正。费用率方面， 2023 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.8%、3.6%、 0.3%、 5.3%，其中财务费用率同比下降 14.3pct，主要系汇兑净损失同比减少。综上 2023 公司归母净利润为-10.46 亿元，同比大幅减亏 375.7 亿元，净利率为-1.11%，同比提升 84.2pct。
    国内出行需求已超 2019 年水平，未来景气恢复可期。 2023 年航空市场出行需求迅速恢复，日均旅客运输量较 2019 年增长 11.7%，其中国内较 2019 年增长 24.3%，国际恢复至 2019 年的 39.5%，未来景气恢复可期。公司抓住市场复苏机遇， 国内市场把握主要机场时刻放量机会， 持续升级快线品质，提高优势机型利用效率；国际市场推动国际航线复航增班， 目前公司国际及地区周航班量已恢复至 2019 年同期的 74%。 收入增长可期，成本将恢复常态，公司2024 年盈利大增值得期待。
    盈利预测与评级
    考虑当前整体恢复节奏， 调整 2024-2025 年归母净利预测 98 亿元、 140 亿元。 新增 2026 年归母净利润预测 182 亿元。 维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险

LED显控龙头，技术升级助力成长

诺瓦星云(301589)
    公司简介
    公司是国内显示控制龙头厂商，以LED显示控制系统为基石，拓展至视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统等播放领域，提供软硬件综合解决显示方案。24年2月8日创业板上市，发行价格126.89元/股。根据公告，预计24Q1实现营收7-7.5亿元，同增26%-35%；归母净利润1.2-1.5亿元，同增41.52%-76.90%。
    投资逻辑
    公司行业地位领先，具有算法技术、客户资源、销售服务优势。显示控制行业壁垒较高，公司在控制系统细分领域处于领先地位，进一步布局视频处理设备。公司以软件算法技术为核心竞争力，积极推进技术产品升级迭代，契合MLED、4K/8K的行业发展趋势，凭此公司在下游诸多客户中份额处于领先地位，与利亚德、洲明、艾比森、海康、大华等建立深度合作关系，客户资源稳定优质。显示控制系统：小间距渗透&高清升级&应用场景拓展带动增长。1）MINI/MICRO显示技术升级，COB/MIP等技术良率提升、成本下降，规模放量加速渗透，更小芯片&更小间距带动像素数量增加，显控产品销量需求有望增长。2）4K/8K视频高清化，带动像素密度提升，一方面推动显控产品升级带动ASP提升，另一方面有限带载能力下，增加产品数量需求。3）XR/虚拟拍摄/裸眼3D等应用场景拓展，覆盖更广泛场景，加速渗透商用、民用等新兴市场。视频处理设备：协同显示控制系统，MLED、高清化等升级驱动。超高清化信息产业发展，加速视频处理设备的升级；公司视频处理系统业务体量逐年提升，视频处理设备+发送卡二合一产品拓展顺利，带动产品量价齐升。未来加速渗透视频设备市场，预计24-26年该业务收入规模达19、28、40亿元，同增52%、48%、43%。IPO项目：增强技术研发水平，拓宽产品销售触达范围。公司IPO发行1284万股募集16.29亿元，募投项目包括诺瓦光电显示系统产业化研发基地、超高清显示控制与视频处理技术中心、信息化体系升级建设、营销网络及服务体系升级。
    盈利预测、估值和评级
    预测2024-2026年公司分别实现归母净利润8.82、12.77、17.64亿元，同比+45.11%、44.74%、38.20%，我们给予公司2024年33倍PE估值，目标市值291.05亿元，对应目标价格为566.68元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    需求复苏不及预期；出海进展不及预期；研发不及预期；竞争加剧的风险；限售股解禁风险。

经营业务稳步成长，降杠杆守安全底线

万科A(000002)
    事件
    2024年3月28日万科A披露2023年年报，全年实现营业收入4657.4亿元，同比-7.6%；实现归母净利润121.6亿元，同比-46.4%；每股基本盈利1.03元，同比-47.3%。
    点评
    结转量减少&毛利率下滑，营收利润均下滑：①公司2023年房开业务结算2961.5万方，同比-12.9%，贡献营收4016.1亿元（占比86.2%），同比-9.6%。②受房地产市场下行影响，公司2023年毛利率15.23%，较2022年下降4.32pct。③出于谨慎原则，对公司并表项目计提减值，2023年资产减值损失34.9亿元，较2022年多计提30.4亿元。④公司2023年投资收益26.9亿元，同比-34.7%，主因非并表毛利率下降，对部分非并表项目计提减值。
    销售维持行业第二，投资聚焦一二线城市：公司2023年合同销售金额3761亿元，同比-9.8%，稳居行业第二；在35个城市销售居当地排行前三；项目去化稳中有升，新开盘项目首开当日去化67%。2023年全年获取项目43个，总地价849亿元，权益地价463亿元，一二线城市投资金额占比98%。2023年新获项目33个实现年内开盘，投资兑现度达88%。
    经营服务贡献提升，多元板块营收稳步增长：公司2023年经营服务业务全口径收入558.1亿元，同比+8.9%。物业营收334.2亿元，同比+10.2%，蝶城战略稳步推进，带动住宅物业毛利率提升3.5pct；物流仓储业务实现营收41.8亿元，同比+17.2%；租赁住宅实现营收34.6亿元，同比+6.8%；商业开发与运营实现营收91.1亿元，同比+4.6%。
    多渠道融资，优化债务结构：公司2023年新获境内融资766亿元，境外融资131亿元，2024年以来新增经营性物业贷108.9亿元，境内新获融资成本3.61%。优化债务结构，短期有息负债占比19.5%，较2022年下降1.0pct；境外负债占比19.7%，较2022年下降2.2pct。未来预计将通过交易回款、削减有息负债等方式保障公司平稳发展。
    投资建议
    考虑公司结转面积减少、毛利率下滑和资产减值压力，我们调整公司2024/2025年归母净利润至125.1和127.5亿元（原为218.1/232.3亿元），新增2026年归母净利润预测129.0亿元，同比增速分别为2.8%、1.9%和1.2%。公司股票现价对应PE估值为8.8/8.7/8.6倍，预计公司未来开发业务收缩，经营服务业务贡献稳步提升，稳固基本盘，维持“增持”评级。
    风险提示
    房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；其他房企违约

公司点评：主业稳健增长，低空经济助力腾飞

四川九洲(000801)
    事件
    2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收38.3亿（同比-1.4%），归母2.0亿（同比+1.2%）；其中Q4实现营收10.0亿（同比-10.0%），归母0.6亿（同比-5.7%）。
    点评
    公司23年智能终端产品实现营收22.3亿（同比+16.1%），空管产品实现营收11.1亿（同比+11.2%），微波射频实现营收2.2亿（同比+17.3%）。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比+17%，利润合计同比+8%，增速高于表观。
    公司23年毛利率23.8%，同比+1.5pct，剥离亏损塑胶原料业务，盈利能力显著提升。分业务看2023年智能终端产品毛利率15.8%，同比+0.2pct；空管产品毛利率38.6%，同比-1.2pct；微波射频毛利率46.2%，同比-2.3pct，或受军品价格调整影响。公司23年归母净利率5.2%，同比+0.1pct，主要受费用支出增加影响。
    公司23年研发费用3.6亿，同比+9.4%，新品研发力度增大，空管业务持续提高自主创新能力，实现技术和产品创新突破；微波射频业务加快研发成果应用转化；智能终端业务发挥既有优势加大市场开拓力度，研发项目结项助力公司提升市占率。
    公司固定资产3.7亿，较期初+22.4%；在建工程4.7亿，较期初大幅上涨，主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极扩产迎接下游需求，支撑长期发展。
    公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持续改革提质增效可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿，同比增长26%、34%、28%，对应PE分别为53/40/31倍；备考净利润分别为4.0/6.1/8.1亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE分别为33/22/17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。

铁路装备业务高增，毛利率同比改善

中国中车(601766)
    业绩简评
    2024年3月28日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入2342.62亿元（同比+5.08%）、归母净利润117.12亿元（同比+0.50%）；其中Q4单季度实现收入912.26亿元（同比+4.41%），实现归母净利润55.60亿元（同比-1.18%）。
    经营分析
    铁路装备业务收入高增，毛利率同比改善。根据公司公告，2023年得益于动车组和客车业务收入大幅度增长，公司铁路装备业务实现营收981.91亿元，同比增长18.05%。受益于动车组业务占比提升，公司铁路装备业务毛利率较2022年提升0.77pct至25.27%；此外公司城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别较2022年提升0.56、1.51pct至21.29%、19.14%，总体毛利率较2022年提升1.05pct至22.27%，盈利能力改善。
    动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
    铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

减值大幅下降，业绩增长更具动能

中国铝业(601600)
    事件
    3 月 27 日，公司发布 23 年年报， 23 年实现营收 2250.71 亿元，同比-22.65%；归母净利 67.17 亿元，同比+60.23%；扣非归母净利66.14亿元，同比+111.27%。4Q23营收495.53亿元，环比-0.10%；归母净利 13.64 亿元，环比-29.51%；扣非归母净利 16.85 亿元，环比-17.65%。
    点评
    2H23 主要板块业绩实现大幅增长。 （1） 自产氧化铝 23 年外销量652 万吨，同比+24.67%， Q4 外销量 151 万吨，环比-4.43%。 2H23氧化铝均价环比+1.79%至 2944.31 元/吨，氧化铝板块营收 319.99亿元，环比+48.65%。全年氧化铝板块税前利润 9.85 亿元，同比增长 7.73 亿元，主因资产减值事项减少。 23 年公司氧化铝制造成本 2203 元/吨，同比+5.05%。（2） 自产原铝（含合金） 23 年外销量 680 万吨，同比-0.15%， Q4 外销量 186 万吨， 环比-1.06%。 2H23原铝板块营收 687.19 亿元，环比+21.43%，主因自产原铝（含合金）外销量环比+22.22%至 374 万吨，同期长江有色铝均价环比+2.19%至 1.89 万元/吨， 2H23 原铝板块税前利润 73.01 亿元，环比+85.21%。 23 年公司原铝制造成本 1.60 万元/吨，同比-9.14%，盈利能力大幅提升。（3） 4Q23 煤炭产量 336 万吨，环比-3.17%，同期外售电厂发电量 49 亿 kWh，环比+28.95%。 2H23 能源板块营收 44.32 亿元，环比-8.13%，税前利润 7.97 亿元，环比-38.74%。
    减值大幅下降，资产质量夯实。 23 年公司资产减值损失同比大幅下降 84.54%至 7.55 亿元， 其中存货资产减值损失净额 0.08 亿元，坏账准备净转回 1.46 亿元，计提长期资产减值准备 5.98 亿元，主要为中铝中州铝土矿山资产计提减值准备 4.5 亿元。 经过前几年持续资产减值，公司资产质量得到夯实。受益于资产减值的降低对税前利润的压制减弱，公司 23 年取得 08 年以来最好归母净利。
    重点项目投产在即。 内蒙古华云三期 42 万吨轻合金材料项目预计24 年 5 月首台电解槽通电，广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目预计 25 年年初投产。上述项目投产后将进一步提升公司氧化铝及原铝产销量，增厚公司利润。
    重视股东回报，提升分红比例。 23 年公司拟按每 10 股人民币 0.8元（含税）向股东派发现金红利，派息总额 13.73 亿元，同比增长 122%，占公司 23 年归母净利的 20.44%，分红比例同比 22 年提升 5.7 个百分点。
    盈利预测&投资评级
    预计公司 24-26 年营收分别为 2337/2457/2504 亿元，实现归母净利 润 分 别 为 74.49/103.17/124.57 亿 元 ， EPS 分 别 为0.43/0.60/0.73 元，对应 PE 分别为 16.36/11.81/9.78 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨

B端贡献高增长，激励目标有望达成

天味食品(603317)
    3月27日公司发布2023年报，23年实现营收31.49亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比增长33.65%；扣非归母净利润4.04亿元，同比增长38.63%。其中，Q4实现营收9.15亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.90%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长64.39%。同期公告2024年员工持股计划（草案），解锁条件为以2023年营业收入为基数，2024/2025年营业收入增长率不低于10%/26.5%。激励对象为高管、核心骨干等114人，本员工持股计划持股规模不超过576万股，占公司目前总股本的0.54%。
    经营分析
    复调行业需求疲软，食萃并表贡献突出。分产品看，23Q4火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为3.8/4.0/1.1亿元，分别同比-6.0%/+35.8%/+85.6%。分渠道看，23Q4经销/定制餐调/电商渠道实现收入6.5/0.9/1.6亿元，分别同比+6.3%/61.6%/80.3%。23年电商渠道销售额3.9亿元（同比+93%），系食萃并表（电商小B）贡献2亿元。定制餐调23年同比+32%，系公司聚焦餐饮用户拓展。经销渠道受消费环境疲软影响，收入增速放缓。
    产品结构优化，期间费率扰动，综合净利率提升。23年/23Q4毛利率分别37.9%/40.3%，同比+3.6pct/+2.2pct。系1）原材料如油脂、辣椒成本下行，智能化工厂投入使用。2）高端产品占比提升，23年中式菜品、火锅底料、香肠腊肉调料吨价均实现5个点以上提升。3）食萃23年净利率19.5%，盈利能力优于公司大盘。23年销售/管理费率分别+1.0pct/0.7pct，最终23年/23Q4净利率分别为14.5%/14.9%，分别同比+1.8pct/2.4pct。
    公司迎合细分化、多元化消费趋势，加快产品创新研发速度，将单一产品打造成品类体系，全面覆盖细分市场。将优势经销体系赋能B、C两端，借助食萃线上运营优势，实现多方位、全渠道多场景触达。复调行业日趋成熟，但竞争格局分散，集中度较低，公司有望凭借品牌、规模等先发优势，实现市占率稳步提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司净利润分别为5.5/6.5/7.7亿元，分别同比增长21%/18%/18%，对应PE分别为24/20/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

公司点评：利润率超预期改善，看好势能延续

劲仔食品(003000)
    3月27日公司发布年报，23年实现营收20.65亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长68.12%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.43%。其中，23Q4实现营收5.72亿元，同比增长26.51%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长121.66%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.92%。
    经营分析
    鹌鹑蛋表现亮眼，散装+大包装稳步推进。1）分产品看，23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.1/0.72亿元，分别同比增长25.9%/147.6%/18.7%/88.2%，其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元，预计24年延续高增（新增产能规划8000吨，同比+50%）。2）分渠道看，23年线下/线上渠道分别实现收入16.5/4.2亿元，同比+43%/35%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入线下高势能渠道，23年经销商净增加790个，经销商数量同比+35%。线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，同时自营占比提升，23年线上渠道毛利率+5.6pct。
    Q4净利率显著优化，主要系规模效应释放。23年/23Q4净利率分别为10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct。主要系1）潜力大单品如鹌鹑蛋、魔芋等起量较快，规模效应逐步释放。2）23H2起鳀鱼干、鹌鹑蛋原料成本下滑幅度较大。23年鱼制品/禽肉制品/蔬菜制品毛利率分别提升2.1/5.1/14.8pct。3）销售及研发费率维持稳定，管理费率同比-0.4pct。展望24年，主要原辅材料价格下降，叠加规模效应逐步释放，毛利率有望修复至30%+（23年为28.2%）。新品类势能强劲，利润空间有待释放。24年公司有望借助“大包装+散装”组合拳延续高增长，大包装打开现代渠道发展空间，提升品牌势能；散称装补齐产品规格，推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。利润端，看好公司成本优化+规模效应持续释放弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司利润率超预期改善，我们上调公司24-25年利润5%/6%，预计公司24-26年归母净利分别为2.8/3.6/4.4亿元，同比增长35%/28%/21%，对应PE分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

新产品入院推广迅速，研发管线推进顺利

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2024年3月27日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入11.87亿元，同比+32%；归母净利润4.92亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比+43%；
    分季度来看，2023Q4公司实现收入2.99亿元，同比+29%；归母净利润1.04亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+101%。
    经营分析
    新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利。按照业务条线拆分，2023年公司主动脉支架类业务实现收入9.40亿元，同比增长+28%；术中支架类业务实现收入1.32亿元，同比增长+55%；外周及其他类业务实现收入1.15亿元，同比增长+49%。新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。同时国外业务实现收入0.82亿元，同比+56%，目前已销售覆盖31个国家，国际收入占比持续提升。利润率稳步提升，研发投入持续增长。公司全年综合毛利率达到76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到41.0%，同比+1.8pct，利润率稳步提升。研发投入2.60亿元，同比+51.2%，占营收比例达到21.9%。2023年公司在各研发管线均取得重要进展，在主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。
    经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划。2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到5.58亿元，同比+67.3%。公司同时公布了2023年度利润分配预案，预计派发现金红利人民币2.48亿元（含税），现金分红总额占公司2023年度归母净利润的50.40%。公司高度重视股东回报，长期投资价值凸显。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、8.16、10.66亿元，同比增长30%、28%、31%，EPS分别为7.73、9.87、12.88元，现价对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

业绩同比大幅减亏 国际航线恢复可期

南方航空(600029)
    业绩
    2024 年 3 月 27 日， 南方航空发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 1599.3 亿元，同比增长 83.7%；实现归母净利润-42.1 亿元， 同比增长 284.7 亿元；其中 Q4 实现营业收入 404.4 亿元，同比增长 139.3%；实现归母净利润-55.3 亿元， 同比增长 95.7亿元。
    分析
    2023 年市场快速恢复，营收大幅改善。 2023 年以来民航市场快速恢复，且旺季市场表现突出。 2023 年公司 ASK 同比增长 105.6%，恢复至 2019 年 92%， 其中国内航线恢复至 2019 年 113%； RPK 同比增长 141.9%， 恢复至 2019 年 87%，其中国内航线恢复至 2019 年的 106%。 需求增长快于供给，客座率同比增长 11.7pct 至 78.1%，较 2019 年的差距缩小至 4.7pct。 2023 年公司飞机利用率 8.93 小时，同比增加 3.89 小时，恢复至 2019 年的 90%。 公司营收同比大幅增长 84%，较 2019 年高 3.6%。
    汇兑损失降低财务费用率下降，净利率同比大幅提升。 公司周转恢复较快， 2023 年单位座公里成本为 0.46 元，同比下降 32%，较2019 年增长 17%。 2023 年公司毛利率为 7.7%， 仅较 2019 年下降4.4pct。费用率方面， 2023 年公司费用率同比下降 9.6pct， 销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.1%、 2.4%、 0.3%、 4.0%， 其中财务费用率同比下降 6.6pct， 主要系人民币兑美元汇率贬值幅度低于 2022 年同期，汇兑损失减少。 综上 2023 年公司归母净利润为-42.1 亿元，同比增长 284.7 亿元， 归母净利率为-2.6%， 同比提升 34.9pct。
    国际航线恢复可期，单位成本下降盈利修复可期。 展望 2024 年，国际客运市场将加快恢复，预计 2024 年底每周达 6000 班左右，恢复至 2019 年约 80%。 目前公司单位成本仍高于 2019 年， 与宽体机利用率不足有关。 未来随着长航线、国际航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。 运力投放方面， 2023 年公司共引进 37 架飞机，其中自购 3 架，租赁 34 架。展望 2024 年， 预计公司交付 82 架飞机，退出 40 架飞机，期末机队规模将为 948 架。
    盈利预测、估值与评级
    考虑当前整体恢复节奏， 调整公司 2024-2025 年归母净利润预测96/138 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 162 亿元。 维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨

生长激素收入持续增长，研发工作稳步推进

安科生物(300009)
    2024年3月27日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.66亿元，同比+23%；实现归母净利润8.47亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润8.09亿元，同比+26%。单季度来看，公司实现收入8.44亿元，同比+35%；实现归母净利润1.93亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+129%。
    经营分析
    生长激素收入快速增长，子公司业绩稳步提升。2023年母公司实现营业收入20.23亿元，同比增长34.90%；实现净利润7.64亿元，剔除股权激励摊销等特殊因素影响后同比增长33.23%。公司主营生物制品药物保持较快增长态势，其中生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了坚实基础。子公司业务稳定提升，共同驱动公司业绩持续增长。其中中药子公司安科余良卿公司实现净利润0.58亿元，同比增长33.21%；多肽原料药子公司苏豪逸明公司实现净利润0.26亿元，同比增长41.10%；化药子公司安科恒益公司实现净利润0.15亿元，同比增长54.53%。
    研发工作稳步推进，奠定高质量发展基础。公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供有力保障。2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床试验并进入II期临床试验阶段。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验。重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。公司产品管线有望持续丰富，为长期发展奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

4Q订单修复较优，拓客户打开中期成长空间

通达创智(001368)
    业绩简评
    3月27日公司发布23年财报，23全年实现营收8亿元，同比-14.2%，归母净利润1.01亿元，同比-23.2%。23Q4实现营收2.2亿元，同比+48.4%，归母净利润0.2亿元，同比-8.2%，同时宣布23年每股派息0.8元（含税），23年股利支付率90.09%。
    经营分析
    4Q下游客户去库结束恢复下单，开拓五金品类逐步放量。1Q/2Q/3Q/4Q公司营收增速-18.6%/-41.3%/-13.8%/+48.4%，且呈环比逐季修复趋势。分品类角度，体育户外/家居生活/健康护理业务3/4.2/0.51亿元，同比-25%/-2.5%/-21.7%，2H23营收同比持平/+21%/+3%。报告期内公司下游主要客户迪卡侬、宜家等受前期高库存、通胀导致海外消费疲软等因素影响，订单短期有所波动，2H起伴随老客户订单稳步修复、五金类目新品开拓、新客户引进等，订单修复趋势显著。
    原料成本压力减弱毛利率表现较优，受新项目转固影响短期费用率有所扩张。23年毛利率27.3%（+2.2pct)，分品类角度，23年体育户外/家居生活/健康护理业务毛利率32.4%/25.5%/9%，同比+2.9/+3/-2.1pct，4Q毛利率23.2%（-3.2pct)，主因受产品订单结构变化、新产能折旧摊销影响。23年销售/管理&研发费用率0.69%/14.1%,同比+0.2/+4.3pct，费用率提升主因石狮及马来工厂新增投资及房产转固折旧摊销，净利率12.65%（-1.5pct）。外销稳健修复，拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。公司作为优质户外&家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，未来成长看点在拓客户&提份额，近年来新拓零售&品牌商客户，新拓展的MERCADONA、HelenofTroy、瑞幸、TARGET、登康口腔（冷酸灵）、贝医生等优质客户订单逐步放量，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为1.35、1.63、2.07亿元，同比+34%/+21%/+27%,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应24-26年PE分别为18、15、12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；3月有370万股限售股解禁，占总股本比例3.25%。

量平利跌，静待需求复苏

中科三环(000970)
    事件
    3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75亿元，同比-67.53%；2023Q4收入为19.41亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。
    点评
    销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为11324.20吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨，单位毛利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74亿元，毛利同比-36.75%至10.63亿元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。
    研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费用同比+25%至6.11亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46亿元，管理费用同比+6.96%至3.69亿元；研发费用为1.40亿元，同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77亿元。
    规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至2023年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000吨，较2022年末增加3000吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。
    产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。
    “以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元，归母净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.42元，对应PE分别为36.14/27.06/21.41倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

业绩稳健成长，每股分红稳定提升

中国广核(003816)
    3月27日晚间公司披露23年年报，全年实现营收825.5亿元亿元，同比-0.3%；实现归母净利润107.2亿元，同比+7.6%。23年度计划现金分红0.094元/股（22年度为0.087元/股），分红比例44.3%（同比+0.2pct）。
    经营分析
    新投机组带来增量贡献，售电业务稳健增长。公司23全年上网电量为2141.5亿千瓦时，同比+7.95%（其中子公司1670.7亿千瓦时，同比+6.8%）。电量同比上升主因防城港3号机组投运以及联营的红沿河6号机组于2H22投运、23年换料大修总时长同比下降。23年平均上网电价0.423元/千瓦时，同比略增，体现核电作为低成本清洁基荷电源，即使参与市场交易受波动影响仍较小。
    非售电业务占比下降，毛利率结构性提升。受海风建设量下降影响、约占总营收20%的建筑安装业务营收下滑，对综合毛利率起正向作用（23年升至35.97%，同比+2.7pct）。售电业务毛利率略有下降或主因防城港3号机组投运、推高年内固定资产折旧成本。
    机组集中获批，核电成长性提升。23年公司新获批宁德5、6号机组，广东惠州核电3、4号机组，8M23陆丰6号机组开工建设。此外，广西防城港核电4号机组预计将于1H24投产，24年成长可期。
    每股现金分红绝对值增加，看好核电长期投资价值。公司公告23年度计划现金分红0.094元/股（22年度为0.087元/股），分红比例44.3%（同比+0.2pct）。核准重启以来核电再入成长期，资本开支压力较大。但往后看，利息费用下降/折旧到期将带来度电利润提升、度电分红绝对值提升。长期看，资本开支达峰后分红比例有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润118.5/128.9/130.7亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为17倍、15倍和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、核燃料成本上涨风险等。

Q4销量环比提升驱动业绩显著增长

云铝股份(000807)、
    事件
    3 月 27 日，公司发布 23 年年报， 23 年实现营收 426.69 亿元，同比-11.96%；归母净利 39.56 亿元，同比-13.41%；扣非归母净利39.30 元，同比-9.69%。 4Q23 营收 129.08 亿元，环比+6.75%，同比+18.27%；归母净利 14.51 亿元，环比+46.54%，同比+80.25%；扣非归母净利 14.56 亿元，环比+48.01%，同比+133.06%。
    点评
    2H23 原铝产量大幅上涨。 23 年原铝产量 239.95 万吨， 同比-7.59%，铝液水及铝锭销量 130 万吨， 平均售价 1.66 万元/吨， 平均成本1.36 万元/吨。 2H23 原铝产量 142.55 万吨，环比+46.36%， 我们认为主因公司前期因云南限电停产的 123.2 万吨电解铝产能从 6月开始陆续复产， 8 月复产完毕， Q3 公司复产产能逐步释放， Q4产能完全释放， 2H23 电解铝产销量逐季度提升。
    Q4 产销环比提升驱动业绩显著增长。 Q4 长江有色铝均价环比+0.71%至 1.90 万元/吨，氧化铝价格环比+4.04%至 3004.50 元/吨，预焙阳极均价环比-2.77%至 4089 元/吨， 按行业平均单耗计算，原铝生产成本上涨 171.45 元/吨。 公司电价按照全年预算进行结算，云南地区枯水期及丰水期电价波动对公司季度成本影响较弱。Q4 公司营收环比+6.75%至 129.08 亿元，毛利润环比+30.31%至22.70 亿元， 归母净利环比+46.54%至 14.51 亿元，我们认为一方面 Q3 公司复产启槽过程中，需要将空电解槽充满铝液，影响实际销量和生产成本。 Q4 已经复产完毕，虽 11 月因限电再度停产 61万吨产能，但停槽需要将铝水抽出，带来 Q4 销量环比提升。 另一方面 Q3 存在复产费用，进一步扩大 Q4 利润增幅。 受益于销量增长和不存在启槽成本， Q4 公司毛利率环比提升 3.18 个百分点至17.59%， ROE 环比提升 3.71 个百分点至 13.48%。
    提升能源保供， 规划产量进一步提升。 云南省 3 月 17 日决定释放80 万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产，据 Mysteel 测算，理论可供 50 余万吨/年电解铝产能复产使用， Mysteel 预计实际复产产能 40 万吨/年。 公司将积极争取最大用电负荷，提升电解槽运行效率，规划 24 年电解铝、铝合金及铝加工产品产量分别为 270/126万吨，同比 23 年产量分别提升 12.52%/2.23%。
    盈利预测&投资建议
    预计公司 24-26 年营收分别为 480/493/505 亿元，实现归母净利润分别为 41.72/51.00/60.82 亿元， EPS 分别为 1.20/1.47/1.75元，对应 PE 分别为 10.62/8.68/7.28 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨

汽车业务强势业绩强劲增长，新车周期&国际化带动公司跨越式发展

比亚迪(002594)
    业绩点评：
    3月26日晚，比亚迪发布23年年报。23年公司交付达成300万辆目标，经营维持强势增长，总体符合预期：
    1、营收：2023年营收6023.15亿元，同比+42.04%，其中Q4营收1800.4亿元，同/环比+15.14%/+11%。其中汽车业务营收4834.5亿，同比+48.9%，我们计算23年单车ASP为15.98万元，同比-11.26%。
    2、利润：2023年毛利润1217.6亿元，同比+68.5%，毛利率20.2%；Q4毛利润382亿元，同/环比+28.6%/+6.5%；Q4毛利率21.2%，同/环比+2.2pct/-0.9pct。23年归母净利300.41亿元，同比+80.73%；Q4归母净利86.74亿元，同/环比+18.6%/-16.7%。其中汽车业务毛利率23.02%，同比+2.63pct。
    3、费用：Q4销售/管理/研发费用分别为79.8/31.8/146.4亿元，费用率4.4%/1.8%/8.1%，环比+0.5pct/-0.3pct/+1.3pct。
    经营分析
    1、销量高增带动公司业绩表现强势，符合我们的预期。公司23年汽车销售302.44万辆，同比+67.8%。全面的产品矩阵/优秀的技术支持使公司在中低端市场地位稳固，握有市场定价权。Q4公司为完成销量降价销售，折低单车ASP及利润，但全年来看依旧强势，符合我们的预期。
    2、公司新车周期到来，国际化空间广阔。1）3月比亚迪荣耀版改款已基本上市完毕，后续元up/秦L/汉L等新车将上市，腾势/仰望/方程豹新车带动公司持续冲击高端市场，新车周期将推动公司持续强势；尤其高毛利新车将带动公司盈利在Q2-Q3迎来拐点。
    2）公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，车型供给增加&海外工厂在路上，26年在海外有望大规模放量，海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    比亚迪作为国内汽车行业龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略持续推进，我们预计公司24-26年归母净利分别为408.6/566.6/823.9亿元，对应15.7/11.3/7.8倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期。

产品渠道协同，24Q1业绩延续高增

盐津铺子(002847)
    3月26日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预告。23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%；实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，业绩略超预期。
    核心单品成型，渠道红利释放。1）产品端，聚焦七大核心品类，品牌矩阵不断丰富，魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋迅速跻身大单品。23年辣卤零食/休闲烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，均具备双位数增长。其中核心品类辣卤魔芋、蛋类、蒟蒻分别同比+85%/594%/126%。2）渠道端，量贩零食、电商渠道高速牵引，其他渠道亦实现双位数增长，品牌影响力和渠道势能持续增强。23年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为3.3/29.5/8.3亿元，同比-10%/+40%/+98%。
    总成本领先战略、渠道结构调整驱动利润率提升。23年/23Q4净利率12.3%/9.9%，同比+1.9pct/+0.9pct。1）公司近年来陆续布局了芒果干、魔芋、鹌鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地，以保证供应稳定、质量可控及价格优势。24Q1鸡蛋、油脂等部分原材料价格回落，整体生产成本持续下降。2）商超占比下降致销售费率降低，毛销差优化。23年销售费率12.5%，同比-3.3pct，毛销差+2.1pct。3）23Q4净利率环比下滑系股权激励费用、销售推广费用集中在Q4计提，23Q4/24Q1分别计提股权激励费用3004/3040万元，24年规模效应释放后期间费率有望优化。
    看好“多渠道+多品类”产生的复利效应，业绩增长具备持续性。渠道方面，量贩零食门店数持续扩张，叠加公司入驻品类增加，仍有较大发展空间；电商渠道依靠打爆款、拓分销、上新品等方式有望延续高增长。定量流通、散装BC等渠道通过发展省外经销商、拓展网点数，有望维持稳健增长。供应链升级叠加成本下行，净利率有望进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润分别为6.7/8.5/10.2亿元，分别同比+32%/27%/20%。对应PE分别为20x/16x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

货量同比增长，公司分红超预期

中谷物流(603565)
    2024年3月26日，中谷物流发布2023年年度报告。2023年公司营业收入为124.4亿元，同比下降12.5%；归母净利润为17.2亿元，同比下降37.4%。其中Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润5.3亿元，同比下降3.7%。
    经营分析
    运价回归长期均值，运力下水提振货运量。2023年公司营业收入同比下降12.5%，分量价来看：1）运价：2023年由于港口秩序恢复、欧美高通胀影响需求，外贸集运价格回落。伴随公司运力下水以及部分外贸船舶回归，内贸行业平均运价指数PDCI较上一年同期下滑25%。2)货运量：2023年公司与国内船厂签订的18艘4600TEU集装箱船舶中11艘陆续下水。运力增长提振货运量，公司完成运输量1483万标准箱，同比增长22%；“散改集”货运量同比增长29%，达到公司整体货运量的22%。
    营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023年，公司燃油及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长22%，因此公司营业成本仅同比下降3.09%至106.7亿元。2023公司毛利率为14.25%，同比下降8.30pct，主要系运价大幅下降。2023年公司费用率同比+1.25pct，其中销售费用率0.27%（+0.07pct）、管理费用率1.95%（+0.44pct）、研发费用率0.17%（+0.04pct）、财务费用率1.02%（+0.70pct），财务费用率上升系外币汇率变动加剧而产生的汇兑损失所致。2023年，公司净利率为13.8%，同比-5.5pct。
    分红超预期，“散改集”战略空间广阔。公司分红规模扩大，超市场预期。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利7.20元，合计派发现金红利1.5亿元，占当年归母净利润的88.05%。展望未来，我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例约为20%，处于较低水平，“散改集”具有很大的发展空间。公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，以“散改集”货物为目标货源，进行战略布局。2024年，公司将根据市场情况，及时调整外贸市场的运力投入，优化公司资源的利用，在风险可控的情况下，提高公司船舶资产的回报率，努力为广大股东创造回报。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2024-2025年归母净利预测18.2亿元、21.0亿元，新增2026年归母净利润预测24.8亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

年报业绩符合预期，技术闭环保障公司竞争优势

高测股份(688556)
    2024年3月26日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入61.84亿元，同比+73.19%；实现归母净利润14.61亿元，同比+85.28%；其中Q4单季度实现营业收入19.73亿元，同比+42.97%，环比+16.75%；实现归母净利润2.88亿元，同比-19.99%，环比-37.14%，业绩符合预期。
    经营分析
    光伏业务盈利韧性已现，切割耗材业务毛利率表现亮眼：2023年公司实现综合毛利率42.49%，同比+0.98pct；实现净利率23.63%，同比+1.54pct。光伏板块分业务来看，2023年公司光伏切割耗材业务毛利率58.6%，同比+15.5pct，毛利率大幅提升；切割设备业务实现毛利率32.19%，同比-1.01pct；切片代工业务实现毛利率43.01%，同比-2.44pct。23年光伏行业阶段性和结构性产能过剩隐忧加剧，产业链价格下行，竞争加剧，公司依靠技术进步克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素，各环节均表现出强劲的盈利韧性。
    持续推进技术创新应对行业波动，经历风雨方见彩虹：2024年开始硅片行业阶段性产能过剩风险加大、价格持续下行。为了正面面应对市场竞争加剧及下游应用市场萎缩的风险，公司持续加强技术创新，拓宽技术优势的护城河。在光伏切割设备方面，公司加快切片机迭代，新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC-800X切片机，实现产品多元化，同时磨抛、截断设备进一步优化，竞争优势进一步提升；切割耗材方面，公司快速推动高碳钢丝金刚线迭代至34μm、32μm及30μm线型，同时持续深化钨丝金刚线细线化研发测试，领先行业加快钨丝金刚线细线化迭代应用。创新业务方面，公司近日半导体金刚线切片机首次出口欧洲，收获了公司半导体设备首个海外订单，订单有望稳步增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对公司切割设备订单、金刚线产出及切片代工产能的最新判断，下调公司2024-2025E盈利预测至9.66（-53%）/12.08（-53%）亿元，新增2026年盈利预测为16.06亿元，对应EPS分别为2.85、3.56、4.74元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

业绩基本符合，升级节奏延续

青岛啤酒(600600)
    3月26日，公司公告，23年收入339.37亿元，同比+5.49%；归母净利42.68亿元，同比+15.02%；扣非净利37.21亿元，同比+15.94%。23Q4收入29.58亿元，同比-3.37%；归母净利润-6.40亿元；扣非净利润-8.76亿元。
    经营分析
    Q4吨收入增速加速至7.5%，销量承压、结构趋势向好。
    23Q4销量同比-10.1%，青岛/其他品牌/中高端销量同比-3.5%/-20.6%/+6.4%，销量虽因视频舆论事件承压，但公司主动优化、顶住压力实现升级（中高端占比+7pct）。
    23年啤酒销售800.7万吨，同比-0.8%；啤酒吨价+6.3%到4172元。分产品看，23年青岛品牌/其他品牌同比+2.7%/-5.1%，中高档同比+10.5%至324万吨（占比+4.1pct至40.5%），中低端同比-13%，类经典向经典切换较顺利。23年经典、白啤持续快速增长，新推出的1L原浆、1L水晶纯生高端生鲜产品通过新鲜直达模式满足消费者对生鲜啤酒的需求。
    分区域看，23年山东/华北/华南/华东/东南地区量同比+1%/-4%/+3%/-8%/-11%，山东大本营优势强化，华北、华东、东南受竞品抢夺份额影响而承压。但公司主动利用中高端产品在非基地市场突围，华东、东南吨价同比+9%/8%。
    Q4费投、企业年金计提扰动，亏损有所扩大。
    吨成本23年同比+3.3%，23Q4同比+4.3%，系大麦涨价、回瓶率降低、员工涨薪、结构升级，Q4吨成本恶化系销量下滑导致固定成本摊薄减少。Q4净利率同比-3.7pct，其中毛利率同比+2.2pct，销售/管理费率同比+9.6/4.2pct，23年10月新实施企业年金（新增0.41亿元），裁员伴随的其他辞退福利+0.26亿元，且视频事件后广宣业务费投、监督管理费用也有增加。
    23年净利率同比+1.0pct到12.8%，毛利率同比+1.8pct，销售/管理费率同比+0.8/-0.1pct，主要系广告及业务宣传费率同比+0.9pct；资产处置收益新增1.9亿元。
    公司23年分红率已提升至64%（历史大多在40%+），我们认为，3月春耕行动备货，4月起进入低基数，7-8月有奥运+天气好转催化;成本端大麦价格下降双位数、玻璃瓶回瓶率提升+新瓶价格维稳、铝罐成本向下，红利有望加快释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年收入增速5%/4%/4%，利润增速20%/15%/13%，EPS为3.75/4.31/4.89元，对应PE为23/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求&升级不及预期；原材料上涨过快风险；区域市场竞争加剧。

EVA供需望改善，多项目投产支撑业绩持续增长

联泓新科(003022)
    业绩简评
    3月26日公司发布2023年报，全年实现营业收入67.8亿元，同比-17%，实现归母净利4.46亿元，同比-49%。其中Q4实现营业收入18.4亿元，同比+6%、环比+7%，实现归母净利润0.42亿元，同比-53%、环比-47%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比-3%，环比-2%。非经常损益主要为政府补助。
    经营分析
    Q4光伏排产走弱EVA价格承压，2024年供需望改善。公司全年EVA树脂产量16.05万吨、销量16.02万吨，基本实现满产满销，销量同比增长13%；EVA业务毛利率40.95%，全年盈利能力维持高位。Q4光伏产业链价格下跌组件需求略弱，叠加其他领域需求走弱，EVA树脂价格降至全年低点，公司盈利能力承压。Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.3万元/吨，需求支撑下4月组件排产有望维持较高水平，EVA价格及盈利将持续修复。经济性支撑下预计2024年光伏需求增长约30%，带动光伏EVA树脂需求持续增长，但2024年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，2024年光伏EVA树脂价格及盈利有望修复。
    多套装置陆续中交投产，核心产品降本+新产品放量贡献业绩增量。公司积极推动新材料平台建设，多套装置将陆续中交投产：9万吨/年VA装置已于24年1月投产，有望显著降低EVA生产成本；2万吨/年UHMWPE、1万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置计划于2024年先后投产，投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力，支撑业绩持续增长。
    布局POE再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为提升在光伏材料领域的竞争力，公司规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨装置预计于2025年建成投产；此外，公司20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新预测，下调公司24-25年盈利预测至5.5（-47%）、6.7（-22%）亿元，新增26年盈利预测10.1亿元；考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

业绩同比增长，分红比例大幅提升

顺丰控股(002352)
    2024年3月26日，顺丰控股发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入2584.1亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%。其中Q4公司实现营业收入694.0亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长15.8%。
    经营分析
    速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023年公司营业收入同比下降3.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长11.3%，不含丰网业务量同比增长16.2%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。按经营业务划分看，公司同城业务首次实现全年盈利，2023年分部实现净利润5059.5万元，同比增长3.4亿元。（2）供应链及国际业务收入同比下降31.7%，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。
    运营优化效果显现，归母净利率同比上升。2023年公司实现毛利率12.8%，同比上升0.33pct，主要系燃油成本下降及公司调优采购定价策略带来运输成本下降。费用率方面，2023年公司期间费用率为9.58%，同比上升0.5pct，其中销售费率为1.16%，同比上升0.12pct；管理费用率为6.82%，同比上升0.25pct；研发费用率为0.88%，同比上升0.05pct；财务费用率为0.72%，同比上升0.08pct。在降本增效方面，公司运力成本持续下降；中转场创新提效，降低中转次数；持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。2023年公司归母净利率为3.19%，同比上升0.88pct。分红比例大幅提升，2024年延续稳健增长。2023年，公司每股派息金额为0.6元，较2022年增长140%；公司分红比例为35%，较2022年分红比例提升15pct。根据公司董事会制定的未来五年股东回报规划，2024-2028年分红比例将在2023年基础上稳步提升。公司将部分回购股份注销，注销股份约6500万-7800万股，注销比例约1.3%-1.6%。展望2024年，公司将巩固国内市场竞争壁垒，加快全球网络布局，致力于追求进一步提升服务质量、整体收入实现稳健增长、以及归母净利润率在2023年的基础上保持相对稳定。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2024-2025年归母净利润预测值109.8亿元、141.0亿元，新增2026年归母净利润预测152.8亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

平台优势突出，毛利改善显著

拓邦股份(002139)
    业绩简评
    2024年3月26日晚，公司发布23年年报。报告期内实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.15亿元，同比下滑11.58%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%，业绩符合预期。
    经营分析
    收入平稳增长，毛利改善显著。23年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素，公司仍实现收入正增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入31.7/32.4亿元，同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖，公司单Q4收入26.3亿元，实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。此外公司创新产品占比提升，全年毛利率22.31%，同比增长2.2PP，经营质量有明显改善。公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额14.66亿元，同比增长198.53%。
    公司坚持高研发投入，增强平台型企业优势、加快国际化步伐。2023年公司加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新业务及新技术的研发投入，报告期内研发支出为8.34亿元，同比增长15.94%，占营业收入的9.28%。同时，公司积极开拓头部客户，头部客户数量增加至115家，实现收入占公司总收入的86%。公司基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率稳步提升，在头部客户份额持续增加，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破，越南和印度基地已规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。
    外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年归母净利润6.4亿元、7.8亿元.9.4亿元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

24年产能投放加速，盈利有望超预期

福莱特(601865)
    业绩简评
    2024年3月26日，公司披露年报，2023年实现营收215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。其中Q4实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%。
    经营分析
    产销率高达101%，逆境更显龙头强α属性：公司2023年光伏玻璃实现营收136.8亿元，同比增长92.12%，毛利率23.31%，同比减少12.39pct。受到玻璃供给过剩及组件排产压力的影响，2023年玻璃价格大幅下降导致公司盈利能力同比出现显著下滑，但公司作为龙头企业仍表现出强α属性，全年产销率高达101%，同比提升4pct，年底库存0.6亿平，同比下降29.28%，库存始终保持行业较低水平。
    2024年产能投放加速，有望为今明年贡献增量：根据公司年报披露，截至2023年底总产能为2.06万吨/天，公司计划2024年新投产能9600吨/天，较去年同期增加8400吨/天，有望大幅增加公司今明年出货量。
    光伏玻璃供需显著改善、纯碱成本大幅下降，2024年公司盈利有望超预期：根据卓创资讯统计，受益于组件排产提升+玻璃新投产能较少，近几周行业玻璃库存持续下降、供需关系显著改善。考虑到光伏玻璃听证会制度导致行业扩产存在一定不确定性，我们判断2024年玻璃供需有望继续保持略微偏紧态势，同时考虑到成本端纯碱价格较高位已大幅下降，预计公司全年盈利能力有望超预期。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报披露的扩产计划，上调公司2024-2025年归母净利润预测至41.98（+0.2%）、56.88（+12.1%）亿元，预计2026年归母净利润为70.85亿元，当前A/H股价分别对应2024年16.1/9.5倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

停产影响产量，金锑涨价增厚利润

湖南黄金(002155)
    事件
    3月25日公司发布2023年报，2023年全年实现收入233.03亿元，同比+10.75%；归母净利润4.89亿元，同比+11.20%。2023年Q4收入为45.50亿元，环比-21.20%，同比-6.71%；归母净利润为1.05亿元，环比+0.23%，同比+17.21%。
    点评
    矿山停产影响产量，金、锑价格上涨弥补量跌。自产金23年产量3.95吨，同比-14.38%；我们测算平均售价456.49元/克，同比+11.92%；我们测算成本同比-4.33%至235.76元/克；自产金收入-4.18%至18.02亿元，毛利同比+17.07%至8.72亿元，毛利率提升8.77pct至48.35%。公司锑自产1.75万吨，同比-5.77%；测算氧化锑/精锑平均售价分别同比+2.03%/-5.61%至7.51/6.54万元/吨，成本分别同比+18.93%/-10.32%至4.74/4.34万元/吨；锑品（精锑、氧化锑、含量锑、乙二醇锑）综合收入同比-1.95%至19.79亿元，毛利同比-1.87%至7.61亿元，毛利率降低-0.11pct至38.46%。
    降本增效推进，管理改善显现。2023年公司期间费用同比-2.35%为9.57亿元，其中：销售费用0.23亿元，同比+14.46%；管理费用5.87亿元，同比-10.77%；财务费用0.01亿元，同比+7.88%；研发费用3.46亿元，同比+14.57%。
    分红比例有所提高。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税），合计派发现金红利1.56亿元，分红比例为31.90%，同比2022年提高4.42pct;根据2024年3月25日收盘价12.74元/股，股息率为1.02%。
    增储持续推进，夯实资源基础。公司已完成龙山金锑矿采矿权深部扩界并取得变更后的采矿许可证，甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证。2023年底公司拥有和控制矿业权34个，其中探矿权21个、采矿权13个。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为263.66/276.34/281.14亿元，归母净利润分别为7.35/9.29/10.64亿元，EPS分别为0.61/0.77/0.89元，对应PE分别为20.84/16.49/14.39倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

年报业绩、订单表现亮眼，新技术储备助力公司昂首穿越周期

奥特维(688516)
    2024年3月25日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入63.02亿元，同比+78.05%；实现归母净利润12.56亿元，同比+76.10%；其中Q4单季度实现营业收入20.63亿元，同比+80.79%，实现归母净利润4.04亿元，同比+69.33%，环比+22.96%，业绩表现亮眼。
    经营分析
    新签订单屡创新高，净利率创2016年以来新高：截至2023年12月31日，公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%；2023全年，公司新签订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%；其中Q4新签订单41.02亿元，再创历史新高。受收入结构变化的影响，公司2023年毛利率36.55%，同比-2.37pct，同时受益于费用管控能力提升，实现净利率19.91%，同比+0.28pct，为2016年以来最高水平，盈利能力持续增强。
    研发投入持续增长，引领行业技术迭代：2023年公司研发投入达到3.27亿元，同比+38.30%。新工艺方面公司重点研发0BB、BC工艺。公司在多个0BB工艺方向进行了储备研发，配合多个头部客户进行0BB工艺预研，在两个0BB方向上取得客户量产订单突破；在BC工艺方向，公司产品成功导入多个头部企业，已完成初步量产验证，后续有望充分受益于新技术迭代所带来的0到1资本开支浪潮，组件及电池设备订单增长具备可持续性。
    平台化布局持续加深，多元成长曲线已现：2023年公司通过收购普乐新能源切入LPCVD等电池片核心真空镀膜设备，普乐技术及管理团队拥有丰富的半导体工艺、技术及装备和光伏领域生产制造、研发的工作经验，有望助力公司24年在光伏电池核心设备订单方面取得突破。同时公司半导体产品线不断丰富，已覆盖半导体制造及封装环节，后续有望充分受益于半导体设备国产化进程。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，上调公司2024-2025年盈利分别至19.39（+3%）/28.16（+25%）亿元，新增2026年盈利预测为30.53亿元，对应EPS为8.65、12.57、13.63元，当前股价对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

大放异彩！

中国石油(601857)
    公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。
    经营分析
    上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。
    成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。
    高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

储能、充电桩兑现高增长，经营现金流同比大幅改善

盛弘股份(300693)
    业绩简评
    2024年3月25日，公司发布年报，2023年实现营收26.51亿元，同比增长76.37%；归母净利润4.03亿元，同比增长80.20%。其中Q4营收9.18亿元，同比增长61.49%；归母净利润1.30亿元，同比增长40.20%。
    经营分析
    储能业务兑现高增长，出货结构变化导致毛利率有所下滑：根据中关村储能产业技术联盟和伍德麦肯兹的统计，2023年中国/美国实现储能新增装机46.6GWh/26.0GWh，同比增长193.1%/88.5%，在行业高景气度带动下，公司储能产品出货及收入均取得高速增长。公司新能源电能变换设备实现营收9.1亿元，同比增长255.65%，毛利率33.13%，同比下降10.67pct，我们判断主要是因国内装机增速远高于海外，公司出货中低毛利产品占比提升所致。充电桩业务延续高增长，MW级新品推出有望进一步巩固优势地位：电动汽车充电设备实现营收8.5亿元，同比增长99.58%，毛利率39.61%，同比增加4.32pct。受益于国内外充电设施投资的加速，公司充电桩业务延续高增长态势。2024年公司计划在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，MW级产品的推出有望进一步巩固公司市场地位及盈利能力。
    经营活动现金流持续改善：公司主营业务以轻资产的电力电子产品为主，受益于收入端高速增长，公司经营现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额为4.39亿元，同比增长116.80%。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报经营数据，微调公司2024-2025年归母净利润预测至5.50、7.66亿元，预计2026年归母净利润为10.06亿元，对应PE为17、12、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

云南神火复产在即，旺季吨利有望扩张

神火股份(000933)
    事件
    3 月 25 日，公司发布 23 年年报， 23 年实现营收 376.25 亿元，同比-11.89%；归母净利 59.05 亿元，同比-22.07%；扣非归母净利58.20 亿元，同比-25.16%。 4Q23 营收 89.96 亿元，环比-5.51%，同比-14.90%；归母净利 18.03 亿元，环比+32.23%，同比+4.72%；扣非归母净利 17.72 亿元，环比+35.73%，同比-0.13%。
    点评
    23 年主营产品量价有所下降。（1）受云南神火减产 9.27 万吨影响，23 年铝产品销量同比-6.07%至 152.73 万吨，单价同比-4.71%至1.66 万元/吨，单位成本同比-1.03%至 1.26 万元，铝锭毛利率同比-2.83 个百分点至 23.87%。 铝锭营收同比-10.49%至 252.94 亿元，毛利润同比-19.97%至 60.37 亿元。 23 年新疆煤电吨铝净利同比-2.40%至 2796 元/吨，云南神火吨铝净利同比+0.84%至 2130 元/吨。（2） 23 年煤炭销量同比+7.41%至 724.77 万吨，完成计划的107.21%，单价同比-24.51%至 1105 元/吨，单位成本同比-7.89%至 636 元/吨。煤炭营收同比-18.92%至 80.12 亿元，毛利润同比-34.87%至 33.99 亿元，毛利率同比-10.39 个百分点至 42.43%。（3）23 年铝箔销量同比-1.78%至 8.19 万吨， 完成计划的 105.01%， 单价-15.19%至 2.67 万元/吨，营收同比-16.71%至 21.85 亿元。
    Q4 煤炭盈利能力提升。 Q4 长江有色铝均价环比+0.71%至 1.90 万元/吨，氧化铝价格环比+4.04%至 3004.50 元/吨，预备阳极均价环比-2.77%至 4089 元/吨，电解铝行业平均用电成本环比+0.94%至 0.43 元/度，按单吨原铝消耗 1.92 吨氧化铝、 0.45 吨预焙阳极和 13500 度电计算，原铝生产成本上涨约 225 元/吨，吨铝盈利能力环比小幅下滑。 Q4 永城无烟煤车板价环比+5.35%至 1593.71 元/吨， 公司煤炭生产成本较为稳定， 煤炭盈利能力有所提升。
    研发费用及所得税降低驱动 Q4 业绩增长。 Q4 公司毛利润环比-19.43%至 21.16 亿元，同期研发费用环比-209.86%至-1.58 亿元，投资收益环比+94.47%至 1.25 亿元，所得税费用环比-103.70%至-0.18 亿元，带动 Q4 归母净利环比+32.23%至 18.03 亿元。
    神火新材二期投产在即， 一体化产业链日渐完整。 神火新材二期 6万吨电池铝箔产能 2 月试车成功， 规划 24 年初投产， 24 年下半年达产，届时公司将具备 14 万吨铝箔产能。 23 年公司收购阳光铝材51%股权， 后者拥有 15 万吨/年铝箔坯料产能，能够匹配铝箔生产需要。 公司计划 24 年铝箔产量 9.75 万吨，同比 23 年产量的 8.09万吨增长 20.52%。 云南神火规划建设 40 万吨预焙阳极产能，投产后云南神火预焙阳极将实现完全自给。
    盈利预测&投资评级
    预计公司 24-26 年营收分别为 392.15/416.77/427.13 亿元，归母净 利 润 分 别 为 49.61/54.24/60.39 亿 元 ， EPS 分 别 为2.21/2.41/2.68 元，对应 PE 分别为 9.09/8.31/7.47 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨

业绩符合预期，优创项目带来成长

扬农化工(600486)
    事件
    25日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非归母净利润15.06亿元，同比-22.05%，业绩符合预期。
    分析
    产品价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023年，公司原药业务实现营业收入73.84亿，价格7.65万元/吨，同比-29.54%；制剂业务实现收入16.76亿，价格4.69万元/吨，同比-3.5%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。
    公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.55万元/吨（历史分位12.03%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价15.7万元/吨（历史分位1.03%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。
    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程11.96亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.63、20.25和23.24亿元，EPS分别为4.34、4.98和5.72元，当前市值对应PE分别为11.87X、10.33X和9.00X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。不达预期。

关注国内市场景气度复苏与出海机会

纽威数控(688697)
    2024年3月25日公司发布23年年报，23年实现营业收入23.21亿元，同比增长25.76%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长21.13%。其中4Q23实现营业收入5.82亿元，同比增长16.79%，环比减少7.82%;实现归母净利润0.82亿元，同比增长12.58%，环比减少2.44%。
    经营分析
    公司业绩表现优异，超越行业水平：23年公司在提升产品性能的同时实施精细化管理，对材料采购、产品设计及各项费用进行严格的管控，不断提高产品的竞争力，实现了优异业绩表现。根据中国机床工具工业协会数据，23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，公司营收利润增速均显著高于行业水平。
    国内市场竞争激烈，公司综合毛利率有所下降，伴随国内市场景气度复苏有望改善。23年公司实现毛利率26.46%，同比下降1.03pcts；实现净利率13.68%，同比下降0.52pcts。主要由于内销市场竞争激烈，公司23年国内销售毛利率24.14%，同比下降3.14pcts，后续伴随国内制造业景气度复苏有望改善。
    海外市场收入高增长同时毛利率提升，未来有望贡献较大业绩增量。公司23年实现海外收入7.05亿元，同比大幅增长112.99%，收入占比提升至30.36%。海外收入高增长的同时毛利率也在提升，23年海外销售毛利率31.35%，同比提升3.58pcts。公司积极开拓海外市场建立了专门的海外销售网络，产品已销售至50多个国家或地区，后续海外收入占比有望进一步提升，贡献较大业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润3.75/4.45/5.36亿元，对应当前PE17X/14X/12X，考虑公司业绩好于行业水平，海外收入占比提升，伴随产能扩张有望继续保持高增长趋势，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。

业绩有望持续回暖！

新凤鸣(603225)
    新凤鸣于2024年3月25日发布公司2023年年度报告，全年实现营业收入614.69亿元，同比增加21.03%；实现归母净利润10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长629.68%。其中，2023Q4公司实现营业收入172.69亿元，同比增加34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润1.99亿元，同比增加140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。
    经营分析
    1、Q4价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。2023Q4POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，受季节性转淡影响，较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。2023年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复，POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，较去年同期增幅分别为3.68%/7.79%/0.07%。公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年预计投产40万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。2023Q4长丝下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平，2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。
    3、公司实施股份回购，提振投资者信心。公司于2024年2月1日发布回购方案，本次回购金额不低于1亿元不超过1.5亿元，回购价格不超过16元/股，回购股份数量约占总股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自2022年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。
    盈利预测、估值与评级
    公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为20亿元/31亿元/41亿元，对应EPS分别为1.32元/2.00元/2.66元，对应PE为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

出海高增长，盈利能力提升

海天精工(601882)
    2024年3月25日公司发布23年年报，23年实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长17.06%。其中4Q23实现营业收入8.16亿元，同比增长0.65%，环比增长0.52%;实现归母净利润1.46亿元，同比增长11.47%，环比增长2.64%。
    经营分析
    公司盈利能力进一步提升，利润表现较好。23年公司实现毛利率29.94%，同比提升2.63pcts；实现净利率18.34%，同比提升1.95pcts。我们认为主要一方面由于公司收入规模增长、产能利用率提升规模化效应显现，一方面海外由于市场毛利率更高，23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。
    国内市场景气度较低，公司龙门加工中心增速下降，卧加高速增长。公司23年大型收入机床占比降低，龙门/立式加工中心收入分别同比下降6.29%/5.34%，而卧式加工中心收入同比增长48.3%，我们认为主要由于国内市场景气度较低，对大型机床需求产生负面影响。而出口机床通常优先以中小型机床为主，对卧式/立式加工中心形成拉动（否则立加会下降的更多）。
    海外收入高增长，预计未来出海仍为成长主旋律。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”。继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE19X/16X/13X，考虑公司行业龙头地位，同时有潜在景气度复苏、国产替代、出海成长前景，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。

业绩超预期 派息分红提升

中国外运(601598)
    业绩简评
    2024年3月22日，中国外运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润42.22亿元，同比上升3.50%。其中，4Q2023公司实现营业收入289.32亿元，同比上升1.79%；实现归母净利润10.58亿元，同比上升101.36%。公司全年及四季度业绩超出市场预期。
    经营分析
    货代单箱利润提升，专业物流利润增长。分业务来看：1）货代业务2023年对外收入619.2亿元，同比-11.5%，主要由于海运及空运运价下降影响；分部利润23.08亿元，同比+13.4%，主要由于公司积极延伸服务链条带动利润增长，其中海运代理单箱利润为58.3元，同比+5.9%。2）专业物流业务实现对外收入275.2亿元，同比+0.3%；分部利润为10.61亿元，同比+15.22%。其中合同物流分部利润同比+12.6%，主要由于新客户拓展见效及仓库精益运营降本。3）电商业务实现对外收入122.6亿元，同比+3.3%；实现分部利润1.99亿元，同比+12.4%。公司跨境电商业务量实现20.4万吨，同比+52.4%，主要受益于跨境电商市场发展。4）公司实现投资收益23.26亿元，同比-9.8%，其中中外运敦豪净利润贡献17.51亿元，同比-6.23%，主要由于空运运价下降。
    毛利率同比提升，带动归母净利率上升。公司2023年实现毛利率5.72%，同比+0.14pct。其中代理业务毛利率+0.17pct，专业物流业务毛利率+0.73pct，电商业务毛利率同比-1.54pct。公司销售费用率为1.06%，同比+0.11pct；管理费用率为3.32%，同比+0.23pct。归母净利率为4.15%，同比+0.41pct。
    派息分红比例提升，公司加强网络布局。公司2023年末拟每股分红0.145元人民币，若得以实施，则全年每股分红为0.29元（公司实施过中期分红），分红比例为49.77%，相较2022年分红比例提升13.99pct。2023年公司继续加强运输及货代网络布局，国内方面公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱内支线承运人。国际方面，公司设立匈牙利子公司，构建网络覆盖中东欧21国。在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市级分支机构，东南亚网络布局日趋完善。
    盈利预测、估值与评级
    上调2024-2025年归母净利润至46.9亿元、50.3亿元，新增2026年归母净利润51.7亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险。

全年净利率进一步提升，自主品牌出海表现优异

惠泰医疗(688617)
    业绩简评
    2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入16.50亿元，同比+36%；归母净利润5.34亿元，同比+49%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+46%；
    分季度来看，2023Q4实现收入4.37亿元，同比+33%；归母净利润1.31亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比+22%。
    经营分析
    国内产品覆盖率持续提升，国际自主品牌出海表现突出。公司持续加强市场开拓，电生理业务实现收入3.68亿元，同比+26%，在超过800家医院完成三维电生理手术10000余例，手术量较2022年增长超过200%。冠脉通路类业务实现收入7.91亿元，同比+39%；外周介入类业务实现收入2.56亿元，同比+40%。此外公司境外业务实现收入2.34亿元，同比+73%，占总收入比例达到14%。中东非洲、独联体区域同比增长超过100%，自主品牌出海表现优异。全年净利率进一步提升，多类研发项目推进顺利。2023年公司综合毛利率达到71.3%，同比+0.1pct；净利率达到31.6%，同比+3.7pct，公司销售规模提升、降本控费带来的利润率增长可观。公司全年研发费用率14.4%，同比基本持平。在研项目中，胸主动脉支架TAA等产品已进入注册发补阶段，同时电生理脉冲消融PFA导管、脉冲消融仪等处于临床试验阶段，核心研发项目进展顺利。迈瑞收购公司控制权，海外市场销售有望协同。1月迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控收购惠泰约1412万股股份，占公司总股本的21.12%。引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后，惠泰有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌将通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营，未来国际市场拓展有望加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.11、9.76、13.03亿元，同比增长33%、37%、34%，EPS分别为10.63、14.60、19.49元，现价对应PE为41、30、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

化妆品势能延续向好，看好组织调整后效能提升

福瑞达(600223)
    业绩简评
    公司3月21日公告23年归母净利润3.03亿元（超过业绩预告上限）、同增567.44%，其中化妆品及医药等业务归母净利润2.31亿元、同增12.93%；扣非净利润1.39亿元、同增137.4%，非经常损益主要为房地产业务剥离产生投资收益1.4亿元。
    经营分析
    化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲4Q23增速延续靓丽、1Q24势能持续向好。23年化妆品业务营收24.16亿元、同比+23%，毛利率提升1.2PCT至62.13%。根据炼丹炉+飞瓜数据，估算24年YTD（截至3.15）天猫旗舰店&抖音颐莲/瑷尔博士分别同比+24%/+30%。
    瑷尔博士：23年/4Q23营收13.48/4.55亿元、同比+27%/+45%，Q4环比提速（Q3yoy+34%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。
    颐莲：23年/4Q23营收8.57/2.45亿元、同比+20%/+42%。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。
    医药维稳。23年医药营收5.2亿元，同比+1.6%。
    原料及衍生产品、添加剂增长提速。23年营收3.51亿元、同比+23.2%，其中口服美容产品销售起量，同增3倍。滴眼液级玻璃酸钠原料药/辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得欧洲CEP证书，依克多因获得美国FDA的原料药DMF备案。
    盈利预测、估值与评级
    展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。
    预计24-26年归母净利润为3.53/4.33/5.24亿元，同比+16%/+23%/+21%，对应24-26年PE分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期；爬虫数据误差。

储量产量销量立体进攻！

中国石化(600028)
    业绩简评
    中国石化于2024年3月24日发布公司2023年年度报告，2023年全年实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，2023Q4实现营业收入7422.74亿元，同比减少14.17%；实现归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%。业绩符合预期。公司业绩在Q4大比例缴纳矿业权出让金的影响下维持强势，体现出龙头央企资产的稀缺性。
    经营分析
    成品油销量强势增长：2023年成品油销售市场持续旺盛，公司全年成品油零售量达1.20亿吨，同比增加12.36%，持续维持在较高水平。受益于汽柴油价差持续修复，公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时，公司化工板块处于磨底状态，有望回暖，主要原因为化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。
    计提矿业权出让收益不改储量产量双增长：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本支出786亿元，同比减少5.64%，持续维持在较高水平。2023年已探明原油储量为20.03亿桶，同比增加2.09%；已探明天然气储量为9.31兆立方英尺，同比增加5.73%。公司油气储量丰厚为产量增长打下坚实基础，2023年公司原油产量达2.81亿桶，与2022年原油产量持平；天然气产量达1.34兆立方英尺，同比增加7.13%。公司2024年计划生产原油2.79亿桶，天然气1.38兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2729亿元，同比2022年增加89亿元，其中计提矿业权出让收益74亿元，整体符合预期。
    央企高股息持续回报股东，投资回报丰厚：公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计411.75亿元，公司股利支付率达68.10%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.18%，含2023年末期现金股利每股0.20元和半年度现金股利每股0.145元，公司股东投资回报丰厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润653亿元/703亿元/752亿元，对应EPS为0.54元/0.58元/0.62元，对应PE为11.6X/10.7X/10.0X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。

人均创收创历史新高，24年预计持续提质增效

恒生电子(600570)
    业绩简评
    2024,年,3,月,24,日，,公司发布,2023,年报。,公司,2023,年全年实现营收,72.8,亿元，,同比增长,12.0%；实现扣非后归母净利润,14.5,亿元，,同比增长,26.5%。,公司,2023,年单,Q4,实现营收,29.1,亿元，同比增长,5.4%；实现扣非后归母净利润,9.1,亿元，,同比增长11.9%。
    经营分析
    分业务而言：,1）,财富科技全年同比增长,4.3%，主要系市场对信创类产品需求未完全释放。目前,UF3.0,在头部券商竣工，并新签2,家战略客户，为批量上线做准备。,2）资管科技全年同比增长9.3%，,目前,O45,已完成全栈信创研发，,新签,53,家新客户、完成24,家客户竣工。,3）运营与机构客户全年同比增长,14.3%。,新一代,TA,新签近百家客户，并在头部客户上线竣工；互联网,TA,上线,18,家客户；新一代估值系统签订,30,多家客户，并在头部基金替换友商。,4）风险与平台科技全年同比增长,19.1%，持续保持良好发展势头。,5）数据服务全年同比增长,19.3%，主要系聚源营收同比增长,20%，其中基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。,6）创新业务全年同比增长,12.5%，,主要受益于云毅营收同比增长,19.5%。,7）企金、保险核心与金融基础设施全年同比增长,23.1%，,其中交易银行和票据支付业务需求较好，支付清算业务取得突破。
    费用方面，公司,2023,年成本及销售/管理/研发费用之和为,60.4亿元，,同比增长,8.7%，增速放缓。,主要系公司重视人员提质增效，,2023,年末公司人数下滑,1.2%，人均创收达,54.9,万元，创历史新高。公司在年报中展望,2024,年收入保持稳健增长，费用增速低于收入，我们预计,2024,年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司,2024,年解锁目标为收入增长0%（触发值）,~15%（目标值），净利润增长不低于,10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司,2023,年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026,年营业收入分别为,80.2/89.4/99.8,亿元，同比增长10.1%/11.5%/11.6%；,归母净利润分别为,17.2/19.2/21.6,亿元，同比增长,20.8%/11.6%/12.5%，,分别对应,27.5/24.6/21.9,倍,PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；,政策落地节奏不及预期；,竞争风险。

数控系统板块高增长，α属性显现

华中数控(300161)
    事件
    2024年3月24日公司发布23年年报，23年实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长45.7%(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年归母净利润调整为0.19亿元)。
    点评
    数控系统板块高增长，α属性展现：根据中国机床工具工业协会数据，23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，在此背景下，公司数控系统与机床业务实现营收8.92亿元，同比增长26.22%，α属性较强。我们认为主要由于近年在国际局势变化、国家政策刺激综合作用下，公司高端数控系统的认知度快速提升，获得了大批优质客户。例如根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好24年公司数控系统板块继续实现高增长。同时数控系统及机床业务23年实现毛利率38.65%，同比提升2.76pcts，我们认为主要是由于公司高端数控系统收入占比提升带来结构优化，后续伴随公司高端数控系统持续增长毛利率有进一步提升空间。
    工业机器人与智能产线高增长，在手订单充足。23年公司工业机器人与智能产线板块收入11.81亿元，同比增长35.53%。其中智能产线23年收入8.17亿元，同比增长66.26%，新签订单12.93亿元，截至23年底在手订单8.54亿元；机器人本体收入3.01亿元，同比减少9.75%，截至23年底在手订单1.19亿元。
    23年经营性现金流有明显改善。23年公司经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元，同比增加2.44亿元。公司23年存货周转率、应收账款周转率均有所提升，营运效率改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

量利齐升促进金银利润增长

银泰黄金(000975)
    事件
    3月22日，公司发布23年年报，23年实现营收81.06亿元，同比-3.29%；归母净利14.24亿元，同比+26.79%；扣非归母净利14.11亿元，同比+37.21%。4Q23营收10.11亿元，环比-59.94%，同比-48.15%；归母净利3.06亿元，环比-20.27%，同比+57.39%；扣非归母净利3.23亿元，环比-14.19%，同比+146.99%。
    点评
    量利齐升促进金银利润增长。合质金23年销量7.34吨，同比+6.44%；平均售价449.64元/克，同比+14.40%；成本同比+5.30%至176.42元/克。合质金营收同比+21.77%至32.99亿元，毛利同比+28.97%至20.05亿元，合质金毛利率提升3.39个百分点至60.76%。矿产银23年销量194.63吨，同比+7.61%；平均售价4.61元/克，同比+28.82%；矿产银成本同比+27.72%至2.34元/克。矿产银营收同比+39%至8.97亿元，毛利同比+39.86%至4.42亿元，毛利率提升0.44个百分点至49.30%。
    各子公司吨金盈利均有提升。23年公司主要生产子公司玉龙矿业/黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦净利润分别为3.62/6.28/3.99/5.81亿元，其中吉林板庙子和青海大柴旦净利润显著提升，同比分别+70%/+57%，贡献公司主要利润增长点。23年黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦吨金盈利分别为2.91/2.21/1.90亿元，同比分别+36%/+90%/+6%，各子公司吨金盈利能力均有提升。
    公司持续进行探矿增储，实现资源稳步接续。截至23年底，公司按JORC标准合计保有金资源量156.78吨、银8018.72吨，同比分别-9.84%/+15.86%。23年度勘探投资1.09亿元，同比-11.66%。玉龙矿业对1118高地探矿权资源进行了更新备案；黑河洛克临近东安金矿采矿权附近的矿区可达到详查级别，为黑河洛克提供接续资源；青海大柴旦通过地表和井下勘查，共新增金金属量7.19吨；吉林板庙子23年金英采矿权内勘探增加金金属量1.1吨，板石沟金及多金属矿勘探实现找矿突破。
    重点项目有序推进，产量存在长期增长空间。23年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，下一步将全力推进探转采手续办理；青海大柴旦青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕。我们预计上述项目完成后将有效提升公司黄金及铅锌银产量。公司计划24年黄金产量不低于8吨，“十四五”末矿产金产量12吨，“十五五”末矿产金产量28吨。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为89.61/95.23/112.97亿元，归母净利润分别为18.02/19.26/24.79亿元，EPS分别为0.65/0.69/0.89元，对应PE分别为25.27/23.65/18.37倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。

融合昆药业务，业绩快速增长

华润三九(000999)
    2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入247.39亿元（同比+36.83%），归母净利润28.53亿元（同比+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（同比+22.18%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入61.31亿元（同比+2.72%），归母净利润4.50亿元（同比-9.29%），扣非归母净利润4.07亿元（同比-6.57%）。
    经营分析
    CHC业务保持增长，夯实品牌基石。2023年公司CHC健康消费品业务实现收入117.07亿元，同比+2.83%。处方药业务实现收入52.20亿元，同比-12.64%，主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响。昆药集团于2023年1月19日并表，并表后贡献收入约71.41亿元。公司CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。强化处方药医学引领，打造全产业链竞争优势。公司从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力，围绕核心中药产品参附注射液、骨通贴膏发表多篇高水平SCI研究论文并进入临床指南；参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项指南、专家共识。复他舒进入国家医保目录，实现快速放量；国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠（赛比普）正式进入商业化阶段，在多数省份实现挂网销售。
    推进新品研发，多维度丰富管线。2023年公司研发投入8.89亿元，在研项目共计112项，获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊（3类）、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）（3类）等5个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司整合昆药集团后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为35.71/41.33亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为32.96/37.92/43.42亿元，分别同比增长16%/15%/14%，EPS分别为3.34/3.84/4.39元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

股权激励落地，未来成长可期

唯特偶(301319)
    事件：
    3月20日，公司发布2024年股票期权激励计划。本次激励计划股票期权数量为173.75万份，占总股本2.96%，其中首次授予股票期权139万份，约占总股本的2.37%，占本次激励计划80%；首次授予激励对象共计364人，行权价格为50.00元/份；预留股票期权34.75万份，约占总股本的0.59%，占本次激励计划的20.00%。
    点评：
    股权激励落地彰显信心，稳步发展可期。根据股权激励计划，业绩考核目标如下：基于2021-2023年业绩平均值，其中首次授予第一期行权目标24年营收增长不低于10%或净利润增长不低于20%；第二期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%。预留授予第一期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%，第二期行权目标26年营收增长不低于20%或净利润增长不低于30%。公司股权激励落地及业绩目标传递公司对未来发展及实现业绩增长的决心。
    服务多领域优质龙头客户，进口替代&海外拓展带动公司成长。基于微电子焊接材料小产品、大市场的特点，公司持续加强与原有优质客户的合作，拓展新客户。同时在新能源及光伏领域积极拓展布局，进一步加深与优质客户的合作。公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.00、1.31、1.84亿元，同比+20.89%/+31.35%/+40.34%，对应PE为31、24、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险。

环比继续向好，今年迎来新增量

宝丰能源(600989)
    业绩简评
    2024年3月21日公司披露了年报，2023年公司实现营收291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%；其中Q4实现营收87.35亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润17.60亿元，同比增长89.25%。
    经营分析
    四季度烯烃新产能投产小幅贡献增量，稳定后预计仍将有所提升：四季度公司宁夏三期项目进入运行状态，聚烯烃产能提升90万吨，带动四季度聚烯烃的产量获得提升，环比增长约15万吨，预估进入2024年三期项目装置运行逐步稳定，将有望进一步提升产量，实现满负荷甚至超负荷运行；根据百川宁夏动力煤价格数据，四季度烯烃的原料价格有所提升，带动烯烃价差有所收窄，带动四季度公司整体毛利率下行约3.5个点至30.93%。一季度煤炭价格环比四季度呈现下行趋势，带动烯烃价差有一定程度的回升，2024年宁夏三期和内蒙项目仍将贡献增量，带动烯烃板块盈利提升；
    焦炭运行有所承压，远期规划逐步着手：四季度公司焦炭销量已经接近满负荷运行，但由于焦煤价格维持高位，焦炭价差明显较低，焦化板块的盈利主要由公司焦煤部分自给贡献业绩，目前看整体行业趋势暂未发生明显改变，近期焦煤价格略有下行，焦炭盈利稍有改善但仍然承压，预估焦化板块短期还未见明显拐点。而从公司长远发展来看，公司的源头规模平台基本已经构建，公司开始逐步进行品类扩充和新品研发布局，2023年公司的研发费用明显提升，2023年研发支出4.31亿元，同比增长185%，2月份25万吨/年EVA装置投入试生产，后续将逐步着手拓宽品类；
    推出员工持股方案，进一步提升员工积极性。公司作为煤制烯烃的龙头企业，多年来不断加固高效低成本优势，获得了行业的相对竞争优势，24年公司推出员工持股方案，向中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等不超过30人进行激励，考核目标为2025-2028年公司营业收入较2024年增长20%、30%、40%、50%。进一步提升员工积极性。
    盈利预测
    考虑焦煤等价格下调，下调2024年盈利9%，预估公司2024-2026年公司营业收入387.57、582.18、621.08亿元，归母净利润分别为81.48、140.76、156.77亿元，EPS分别为1.11、1.92、2.14元/股，当前股价对应PE分别为14、8、7，给与“买入”评级。
    风险提示
    原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

收入破万亿，加速向“连接+算力+能力”商业模式转型

中国移动(600941)
    业绩简评
    3 月 21 日， 公司发布 2023 年年报， 报告期内实现营业收入 10093亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 1318 亿元，同比增长 5.0%。EBITDA 为人民币 3415 亿元，同比增长 3.7%。 业绩符合预期。
    经营分析
    CHBN 全面增长，资本开支持续下降。 报告期内公司营收同比增长7.7%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场 4902 亿元同比微增 0.2%，移动客户总数 9.91 亿户，其中 5G 客户占比提升至80%，带动移动 ARPU 提升至 49.3 元。家庭市场向 HDICT 转型，收入 1319 亿元同比增长 13.1%，，客户综合 ARPU 为人民币 43.1 元，同比增长 2.4%。政企市场强化云网 DICT 一体化发展，实现收入1921 亿元，同比增长 14.2%。资本开支 1803 亿元，占收入比 20.9%，同比下降 1.9PP， 2024 年预计资本开支 1730 亿元，占收比预计降至 20%以下。
    数字化转型是成长第一引擎， 新型信息基础设施不断完善。 23 年公司数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，对主营业务收入增量贡献达到 89.7%，占主营业务收入比提升至 29.4%。其中，行业数字化 DICT 收入同比增长 23.8%，达到 1070 亿元，带动全年 HBN 营收占比提升至 43.2%。移动云收入 833 亿元，同比增长65.6%， IaaS+PaaS 收入份额进入行业前五。 智能算力规模达到10.1EFLOPS，同比增长 206%， 24 年智算部署目标 17EFLOPS，预计四/五月份投产第一批。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。
    提升股东回报，增长和转型预期打开未来市值空间。 2023 年派息率 71%，自 2024 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。 数字经济和 AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型。 伴随公司基本面趋势性好转，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。
    盈利预测与估值
    预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1424 亿/1552 亿/1703亿元，对应 PE 分别为 15/14/13 倍，维持“买入” 评级。
    风险提示
    5G 业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。

融合渐入佳境，营销变革为增长赋能

昆药集团(600422)
    业绩简评
    2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入77.03亿元，同比-6.99%；归母净利润4.45亿元，同比+16.05%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+33.45%。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入20.92亿元，同比+0.14%；归母净利润0.59亿元，同比+458.75%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+388.53%。
    经营分析
    营销变革启动，融合成效初显。公司进行业务重塑，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部。KPC1951事业部于老龄健康-慢病管理领域持续发力，积极拓展基层和诊所渠道，紧抓集采中标窗口，核心品种稳步上量。注射用血塞通（冻干）同比+22.65%；血塞通口服剂产品同比+19.44%，其中，血塞通软胶囊同比+33.04%，血塞通片同比+15.09%。昆中药1381加大终端覆盖，重点打造强单品，核心品种舒肝颗粒同比+11.11%；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发，公司口咽清丸同比+44.32%，板蓝清热颗粒同比+21.19%，清肺化痰丸同比+24.21%。
    出海与创新持续推进，为公司未来增长赋能。公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO预认证，有利于加速国际化布局。公司研发投入共计约1.26亿元，自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组。
    五年战略规划目标清晰，看好公司持续提升品牌力。在关于公司战略规划（2024年-2028年）的议案中，公司提出“通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股”的战略目标，目标明晰，举措清楚，彰显十足发展信心。
    盈利预测
    公司与华润三九融合渐入佳境,我们看好公司发展前景。考虑到品牌建设仍需持续投入,我们下调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.44/8.81亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为5.83/7.18/9.09亿元,分别同比增长31%/23%/27%，EPS分别为0.77/0.95/1.20元，现价对应PE分别为27/22/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险等。