业绩高速增长，全球化布局加速完善

森麒麟(002984)
    事件
    2024年1月28日公司发布了2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年度实现归母净利润13亿元到14.2亿元，同比增加62.33%-77.31%；预计实现扣非净利润12.5亿元到13.7亿元，同比增加40.73%-54.24%。
    经营分析
    行业整体经营形势全面复苏，公司业绩快速增长。受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振，2023年公司在销量增长的同时也实现了盈利修复。在具有高增长潜力的国内市场中公司呈现出复苏态势；海外市场方面，公司高品质、高性能的产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续供不应求。同时随着公司泰国二期项目在2023年大规模投产，公司持续保持稳健增长的发展态势，不断夯实品牌参与全球化竞争的能力。从单季度业绩表现来看，预计4季度单季度实现归母净利润3.07-4.26亿元，同比预计增长121至207%，环比变化为-21%至+10%。
    泰国基地降税后公司产品竞争优势提升，海外基地在建产能丰富。随着美国对泰国乘用车胎反倾销终裁税率的公布，公司泰国基地税率也从原审税率的17.06%降低至1.24%，且为泰国地区同业最低，公司获得返税的同时泰国产品在出口市场的竞争力也将增强。海外布局方面，摩洛哥项目已经顺利开工，目前建设进度良好，一期产能预计将在2024年底前投产；西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，后续公司将稳健推进西班牙项目建设。公司在快速推进全球化产业布局的同时，也着力推进高端研发、持续提升智能制造水平，实现整体经营效率的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.8亿元、18.4亿元、21.1亿元，当前市值对应PE估值分别为15.52/11.65/10.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

收购苏锡常南部高速 路产区位质量优

宁沪高速(600377)
    业绩简评
    2024年1月28日，宁沪高速发布公告，公司拟收购苏锡常南部高速公司65%股权，交易对手方为公司控股股东江苏交控，交易对价为52.0065亿元。此外，公司与无锡交通签订意向书以期收购其持有苏锡常南部高速22.8%的股权，若完成两次收购，公司将也有苏锡常南部高速87.8%的绝对控股权。
    经营分析
    收购标的区位优势显著，车流量处于快速增长期。标的公司主营业务是苏锡常南部高速的经营管理，苏锡常南部高速收费里程约43.9公里，双向6车道，收费站数目为6个，于2021年12月30日正式通车。苏锡常南部高速位于苏南地区，起点位于常州，与公司常宜高速联通；终点位于无锡，于公司环太湖高速联通。路产中途包含贤山隧道和太湖隧道两处隧道。苏南地区横向通道在无锡境内主要有沿江高速、沪宁高速及苏锡常南部高速。2017年至今，除2020-2022年特殊年份外，苏南横向通道流量均保持增长，其中沪宁高速、沿江高速平均增长率分别为4.1%、5.5%。苏锡常南部高速开通时间至今较短，其车流量处于快速增长期。
    目标公司净资产74.6亿元，收购PB显著低于公司自身PB。根据公司公告，目标公司2022年营收3.8亿元，综合利润-3.2亿元。2023年1-10月营收5.0亿元，综合利润-1.7亿元，利润有较大提升。截至2023年10月，目标公司净资产为74.6亿元，以65%股权对应交易对价计算的收购总价为80.01亿元，收购PB为1.07。当前公司动态PB为1.70，标的公司收购PB显著低于公司自身PB。
    2024年标的公司业绩有望大幅改善。标的路产含太湖隧道，其收费标准为一类客车45元/车次，2021年开通后一类客车实行优惠收费，对ETC套装一类客车收费标准为15元/车次，2年后优惠到期。我们认为2024年优惠到期后，公司业绩有望大幅改善。此外，本次收购进一步完善了公司苏南路网布局，把握标的路产车流量快速增长趋势。在未来8年间，苏锡常南部高速周边公路路网集中改扩建，沿江高速预计2024-2027年改扩建，沪宁高速2027-2031年改扩建，标的路产将承接改扩建时期溢出车流量。
    盈利预测、估值与评级
    不考虑本次收购带来的利润影响，维持公司2023-2025年净利润预测44.1亿元、51.0亿元、55.6亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    收购失败风险、经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

全年业绩快速增长，盈利水平显著提升

鱼跃医疗(002223)
    业绩简述
    2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%；
    单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比-73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比-51%~-8%。
    经营分析
    全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。
    双十一销售成果显著，CT3系列顺利上市推广。公司线上渠道销售能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。
    新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

迈瑞拟收购惠泰股权，强强联合拓宽心血管业务

迈瑞医疗(300760)
    事件
    2024年1月28日，迈瑞发布公告，拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（下称：深迈控）收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。本次交易完成后，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。本次转让金额约66.5亿元。
    根据公告，截至《股份转让协议》签署日，成正辉持有惠泰医疗1669万股股份，占惠泰医疗总股本的24.97%，为惠泰医疗控股股东、实际控制人、董事长、总经理。股份转让协议一中成正辉拟转让股份总数6.24%，股份1转让完成后惠泰医疗董事长和法定代表人均应由受让方提名的人士担任，并拟由成正辉担任副董事长兼总经理。
    经营分析
    公司进军心血管领域，强强联合拓展版图。据EvaluateMedtech报告估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。在中国，心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，近年来在国家政策推动下，行业加速发展。公司有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。
    惠泰医疗研发能力将进一步增强，海外市场销售有望协同。惠泰医疗在心脏电生理以及血管介入领域一直拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌有望通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营。
    盈利预测
    暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

海外子公司利润承压，CGM新产品推广顺利

三诺生物(300298)
    业绩简述
    2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元，同比-25%~-40%；实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元，同比-5%~-25%；
    单Q4来看，预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元，同比-174%~-75%；实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。
    经营分析
    Trividia亏损及商誉减值影响显著，未来有望逐步改善。2023年子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响，公司预计对利润影响约为-5563万元，另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元，同比+2%~+24%，其他常规业务整体依然实现了稳定增长，未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。
    国内新产品推广顺利，血糖类产品双十一销售领先。公司在双十一期间血糖仪销售实现全网第一，线上全渠道销售额超过2.1亿。同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒，12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪，新产品市场竞争力较强，公司国内血糖检测龙头地位稳固。
    CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元，同比-28%、+71%、25%，EPS分别为0.55、0.93、1.17元，现价对应PE为56、33、26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

金融信息服务为24年蓄势，麦高首次扭亏为盈

指南针(300803)
    业绩简评
    2024年1月26日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收11.13亿元，同比下滑11.3%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下滑-80.4%。公司2023年单Q4实现营收4.29亿元，同比增长178.6%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长395.3%。
    经营分析
    分业务而言：1）金融信息服务2023年营收达9.5亿元，同比下滑19.6%，主要由于2023年A股日均成交额同比下滑5.2%，且2022年受外部环境影响、公司中高端客户积累减少所致；但由于2023年Q4公司中高端产品销售较为理想，因而金融信息服务2023年下半年营收同比增长69.6%。预计2023年对中高端客户的积累也有望为2024年经营蓄力。2）麦高证券2023年实现净利润扭亏为盈。其中手续费及佣金净收入为0.92亿元，同比增长161.3%；利息净收入为0.34亿元，同比增长103.4%；自营投资收益为0.70亿元，同比增长450.1%。2023年末麦高证券客户存款达20.8亿元，同比增长108%、；代理买卖证券款为24.1亿元，同比增长108%，整体客户入金及证券交易业务增长较为积极。
    费用方面：1）销售费用2023年为5.5亿元，同比持平。其中2023年Q4销售费用同比增长70.8%，预计主要系季度经营业绩较好，薪酬增长所致。2）管理费用2023年为2.8亿元，同比增长51.4%，主要系合并麦高证券的业务及管理费，以及股份支付增加所致。3）研发费用2023年为1.5亿元，同比增长16.6%，主要系扩充研发人员，以及薪酬提升所致。
    展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。
    盈利预测表、估值与评级
    基于公司2023年报以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.4/21.1/25.8亿元，同比增长37.9%/37.7%/22.2%；归母净利润分别为3.7/7.7/10.5亿元，同比增长411.5%/108.3%/35.0%，分别对应51.3/24.6/18.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

传统业务迎底部反转，氢储运推升估值

富瑞特装(300228)
    投资逻辑
    公司的核心看点有二：传统业务大幅度回暖提供利润保证，氢能产业储运环节发展提升估值。
    氢能业务：氢储运环节将成为行业发展破局点，公司稳扎稳打前瞻布局气态氢装备与液态氢装备。随着廉价氢气供应的增加以及我国氢能资源与负荷中心呈逆向分布，供需区域性错配导致氢储运成为氢能大规模应用的前提，短期来看，高压气态为当前氢储运的主流，随着上游供给的充足与廉价，下游需求放量带动规模效应，运输方式将由高压气态向甲醇、液氨为储氢载体过渡，并持续向液态形式运输为主发展。根据QYResearch预测，2022年我国氢能阀门市场规模约为2.7亿元，预计2029年将达到11.3亿元，年复合增长率为23%，公司布局气态氢瓶中核心部件—阀门，后续有望依托LNG下游的整车厂客户资源优势快速打开销售渠道；低温液氢适用于距离较远，运输量大的应用场景，液氢罐作为液氢储运关键环节，其绝热效果决定储运损失率，公司前瞻布局液氢罐与阀门，DN25~DN50液氢用紧急切断阀、DN15~DN100液氢用截止阀共计121套液氢用阀门已发往项目现场。
    传统业务：油气价差叠加陆气供应扩大，天然气应用市场进入爆发阶段，公司业绩持续改善可期。天然气下游应用端经济性体现，随着未来中国陆地天然气供应量的扩大，天然气价格持续稳定甚至下降，应用端市场将得到爆发，直接带动公司天然气重卡车载瓶业务底部反转，为公司提供业绩支撑；随着国内三桶油在川渝地区的井口气开采加速，液化服务需求应运而生，公司天然气能源服务在川渝地区前瞻布局，业务有望快速起量，目前公司LNG液化量约175万方/天，未来有望持续扩张，带动业绩增速；全球能源行业增长仍持续，对重型装备需求仍在上升，公司已进入海外大型能源公司供应链，未来将依托海外优质客户，持续提升订单与毛利。公司于2023年10月27日发布股权激励，向38名激励对象授予2,800万股限制性股票，授予价格为3.18元/股。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入29.6亿/43.9亿/57.3亿元，同比+84.2%/+48.3%/+30.6%，归母净利润1.2亿/3.1亿/4.7亿元，同比N/A/+150.6%/+52.0%，对应EPS为0.21/0.53/0.81元。公司作为LNG装备领域头部企业，切入布局氢能关键的储运环节，给予2024年20PE，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性。

Q4低基数高增，兑现符合预期

水井坊(600779)
    业绩简评
    24 年 1 月 26 日公司披露 2023 年度主要经营数据， 23 年公司实现营业收入 49.5 亿元，同比+6.0%；归母净利 12.7 亿元，同比+4.4%；其中 23Q4 实现收入 13.6 亿元，同比+51.3%；归母净利 2.5 亿元，同比+53.2%。同时，公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理，至新任总经理上任为止。
    经营分析
    公司财年回款进度稳步推行、 FY24Q3 目标 80-85%、八号动销稳健。此前公司预计 23Q4 双位数增长、全年达成收入&利润的增长目标，实际兑现符合预期。 渠道反馈公司 FY24H1 进度接近 65%，与公司披露报表业绩基本一致，预计实际回款进度更优。我们预计春节旺销下公司 FY24Q3 规划进度 80-85%达成率高，主要系臻酿八号动销稳健，且江苏等地逐步导入井台逸品。目前公司全渠道链库存 3个月左右，属于良性水平，公司计划在 24Q1、春节通过动销将库存去化。核心品价盘整体平稳，八号提价传导仍待社会库存去化，高度批价 310 元左右。
    行业层面看： 1） 居民性购酒需求氛围渐起，对应大众价位预期平稳； 2）前期年会&团拜宴会等需求持续释放，普遍反馈同比有所提升； 3）去年需求集中在节前 1-2 周释放，今年需求节奏更绵延。整体我们预计 300 元左右价位春节动销平稳向好。
    公司的优势仍在于产品调性、厂商关系的稳健性以及核心品所属价位后续高弹性， 公司维系了相对良性的渠道价值链与厂商关系，历史底蕴不俗。此外，公司尚在接触合适的总经理人选，因此艾总仍继续代行总经理职责。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计 23-25 年收入增速为 6.0%/18.1%/16.5%；归母净利增速为 4.4%/23.1%/19.4%，对应归母净利为 12.69/15.63/18.67 亿元；EPS 为 2.60/3.20/3.82 元，公司股票现价对应 PE 估值为22.6/18.4/15.4 倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险； 次高端需求恢复不及预期；食品安全风险

业绩承压，关注24年新品上线

完美世界(002624)
    业绩简评
    2024 年 1 月 26 日， 公司发布 2023 年年度业绩预告， 预计 2023年实现归母净利 4.5-5.3 亿元，同比下降 67.32%-61.52%，扣非归母净利 1.9-2.3 亿元，同比下降 72.52%-66.78%。
    经营分析
    游戏业务承压，影视业务整体向好。 1） 游戏： 公司预计 23年游戏业务归母净利 4.8-5.2 亿元，同降 69.84%-67.33%，扣非归母 4.5-4.9 亿，同降 58.27%-54.26%， 预计主要由于老游戏流水自然下滑+新品上线较少。 预计 Q4 扣非亏损 1.9-1.5亿元，去年同期微亏， Q4 同环比下降主要由于《天龙 2》 Q4流水环比下降，其他老游戏也因生命周期自然下滑。 2）影视：公司预计 23 年影视业务归母净利 0.9-1.3 亿元，同比增长35.05%-95.08%，主要系《星落凝成糖》《云襄传》《护心》等精品影视剧陆续上线；扣非净亏损约 7000 万元，较去年同期收窄，扣非净亏损主要由于应收款项产生的信用减值损失。
    研发投入增加、人员优化成本增加等导致 Q4 费用支出较大。预计 Q4 净亏损 1.6-0.8 亿，较 22 年同期亏损（0.6 亿） 扩大，主要原因除前述对主业创收的分析外，还包括多款在研项目进入关键测试阶段致研发投入增加、人才优化产生一次性费用、 被投企业投资损失、 信用减值损失及税项等的梳理与确认等其他因素。 此外， 预计 23 年非经 2.6-3.0 亿，主要系环球片单公允价值变动、被投企业公允价值变动、政府补助等。
    展望 2024：储备有望陆续上线，看好业绩修复。 1）游戏： 23年《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《完美新世界》《诛仙世界》均进行了多轮测试，《女神异闻录》已开启付费测，《一拳超人》将于24 年 1 月 31 日-2 月 1 日在海外多个国家及地区开启公测，前述游戏均有望今年陆续上线，且除《诛仙世界》外均计划出海。 24 年产品线大 IP 居多，新游贡献增量可期。 2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等影视作品正在制作、发行、排播中，有望延续 23 年的向好态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 4.9/9.4/13.6 亿元，对应 PE 为 66.5/27.3/16.9X，维持“买入”评级。
    风险提示游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险； AI 技术发展及应用不及预期风险。

业绩大幅增长，绿色转型更进一步

中国铝业(601600)
    事件
    1月26日，公司发布2023年度业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润为63-73亿元，同比增加21-31亿元，同比增长50%-74%。预计2023年实现扣非归母净利润为66-76亿元，同比增加35-45亿元，同比增长113%-145%。
    点评
    积极安排生产经营，实现业绩大幅增长。2023年长江有色铝现货均价1.87万元/吨，同比-6.20%，Q4均价1.90万元/吨，环比+0.71%；23年河南氧化铝均价2963.09元/吨，同比-1.53%，Q4均价3009.43元/吨，环比+3.17%；23年预焙阳极均价5530.92元/吨，同比-25.03%，Q4均价4829.78元/吨，环比-3.11%；23年百川盈孚电解铝平均用电成本0.443元/度，同比-1.04%，Q4均价0.4329元/度，环比+0.93%。2023年主要产品氧化铝和原铝价格同比下滑，面对2023年主要产品价格的波动及云南、贵州地区电解铝停产影响，公司加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率，实现归母净利润同比增长50%-74%，业绩增长符合预期。
    拟与中铝高端制造成立合资公司，推动铝产业绿色转型。公司拟与控股股东中铝集团的控股子公司中铝高端制造共同以现金出资设立合资公司中铝绿色先进铝基材料（云南）有限公司，公司拟出资人民币2.88亿元，持有合资公司60%的股权，中铝高端制造拟出资1.92亿元，持有合资公司40%股权，合资公司成立后将纳入公司合并报表范围。公司下属云铝股份在云南拥有305万吨电解铝产能，合资公司拟布局投资扁锭生产线，合理规划公司绿色铝的下游利用，形成碳足迹清晰、有竞争力的低碳高端材料，将有效推动公司铝产业绿色转型，发挥绿色铝优势，提升品牌竞争力和盈利能力。
    承诺解决同业竞争，创造长期增长动力。公司承诺在2028年12月31日前解决与云铝股份的同业竞争，预计同业竞争具体解决方案将为公司长期发展创造深层动力。
    盈利预测
    预计公司23-25年营收分别为2768/2848/2899亿元，实现归母净利润分别为70.13/82.11/94.59亿元，EPS分别为0.41/0.48/0.55元，对应PE分别为14.02/11.98/10.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨。

拟收购西岭金矿，黄金资源再获提升

山东黄金(600547)
    事件1月26日，公司发布关于收购西岭金矿探矿权暨关联交易的公告，公司拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持有的山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，标的矿权的转让价款共计人民币103.34亿元，西岭金矿探矿权评审备案黄金资源量592.19吨，评估利用可采黄金储量443.98吨。
    点评
    收购巨型金矿，黄金资源总量大幅提升。西岭金矿为目前为止国内探获的最大（世界级巨型）单体金矿床，探矿权范围内经评审备案资源量金矿石量14,727.87万吨、Au金属量592.19吨、Au平均品位4.02克/吨；伴生（推断）资源量Ag金属量590.85吨；伴生纯S量361.71万吨。另有尚难利用金矿石量111.22万吨、Au金属量4.39吨、Au平均品位3.95克/吨。评估利用可采储量金矿石量10,353.86万吨、Au金属量443.98吨、Au平均品位4.29克/吨。截至2022年底，公司黄金资源量1431.4吨、黄金储量565.18吨，西岭金矿收购完成后公司黄金储备将大幅增厚。
    规划资源整合，提升自产金产量。收购完成后，西岭金矿探矿权将与公司全资子公司三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用，2022年三山岛金矿矿产金产量5.46吨。根据西岭金矿探矿权评估报告，规划生产规模为330万吨/年，正常生产年份黄金产量13.386吨。西岭金矿和三山岛金矿整合完成后，将显著提升公司矿产金产量，增厚公司利润，巩固行业龙头地位。
    吨金资源量收购价格0.17亿元，具有较高性价比。西岭金矿探矿权转让价款共103.34亿元，仅考虑592.19吨黄金资源量，吨金资源量收购价格为0.17亿元，若考虑到伴生的白银、硫等资源，吨金资源量收购价格更低。对比其他黄金公司近几年并购项目吨金资源量收购价格范围0.12-0.55亿元，公司2021年以来其他并购项目平均吨金资源量价格约0.27亿元，历史上黄金价格较高或上涨时期时期公司其他并购项目平均吨金资源量价格约0.29亿元，本次收购具有较高性价比。
    盈利预测&投资建议
    预计公司23-25年营收分别为602/704/738亿元，归母净利润分别为20.12/28.39/36.32亿元，EPS分别为0.45/0.63/0.81元，对应PE分别为45.90/32.53/25.42倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目建设及产量释放不及预期；安全环保管理风险。

产品价格上涨，业绩增长符合预期

中金黄金(600489)
    事件
    1月26日，公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年度公司归母净利润（追溯调整后）同比增加5.88-10.84亿元，同比增长31.01%-57.21%至24.83-29.80亿元；预计2023年度扣非归母净利润（追溯调整后）同比增加5.20-10.17亿元，同比增长26.43%-51.65%至24.89-29.85亿元。
    点评
    主要产品价格同比上涨，业绩增长符合预期。2023年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，同比+14.74%，Q4均价470.56元/克，环比+2.41%；23年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，Q4均价6.79万元/吨，环比-1.43%；23年上海有色钼现货均价530.53元/千克，同比+35.36%，Q4均价454.67元/千克，环比-16.67%。黄金、铜、钼等产品在公司营收及利润结构中占比较高，2023年上述主要产品价格显著上涨，同时公司科学组织生产经营，进一步降本增效，带来业绩较大幅度增长，2023年公司预计实现归母净利润（追溯调整后）24.83-29.80亿元，符合市场预期。
    中国黄金集团优质资产注入，矿产金具备高成长潜力。公司7月收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，将保有黄金资源372吨的纱岭金矿收入囊中。当前纱岭金矿处于在建状态，设计生产规模396万吨/年，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，达产后年产黄金10吨，大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。
    控股股东资产注入仍有潜力。公司作为中国黄金集团境内黄金资源开发业务唯一平台，2011年控股股东出具解决同业竞争承诺，2014年将境内未注入企业分为拟注入、孵化和退出企业三类。拟注入企业中已经有凌源日兴和西和矿业成功注入上市公司。2023年第一季度公司从敖汉旗财政局手中收购内蒙古金陶39%股权，中国黄金集团直接持有内蒙古金陶49.34%股权，内蒙古金陶为拟注入企业，预计注入完成后将进一步完善公司黄金资源布局。
    盈利预测&投资建议
    预计公司23-25年营收分别为626/650/666亿元，归母净利润分别为28.89/35.70/38.55亿元，EPS分别为0.60/0.74/0.80元，对应PE分别为15.77/12.76/11.82倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。

洁净室设备龙头，耗材逻辑逐步兑现

美埃科技(688376)
    公司核心产品风机过滤单元（FFU）+过滤器在能耗、噪音等性能指标上领先国内外同行，掌握核心滤料配方，保持近5%的研发费率。产品力驱动19~22年营收CAGR15.7%、归母净利CAGR20%（营收1~3Q23同比+27.9%；归母净利同比+50.0%）。于半导体领域市占率约30%，居行业首位（1H23公司中报披露）。往后看，三大逻辑推动量利齐升。
    逻辑1：半导体需求反转在即，产能释放匹配节奏。
    我们测算得：晶圆厂单万片/月产能对应0.34万㎡洁净室需求；据芯思想的数据截至12M23晶圆厂在建/规划/改造规模合计达266万片/月（规划产能落地存在周期），对应（4’×4’）标准规格的FFU设备（含过滤器）市场空间23.7亿元。
    南京二期募投产能4Q23起已投运、满产产能可扩至原1.5倍。当前已覆盖半导体头部客户。
    逻辑2：耗材属性突出，存在积累效应。
    配套FFU销售的过滤器为耗材产品，依效率等级（应用场景）而异存在1个月~8年不等的替换周期。19年至今存量替换营收占比由19年21.5%升至28%，耗材逻辑演绎带来净利率持续上行（自19年9%增至1~3Q23的12.1%），主因：（1）高毛利的过滤器耗材（平均毛利率30%~40%，高于FFU设备15~20pct）销售占比提升带来近两年毛利率修复；（2）存量客户复购节约销售成本、销售费率自19年9.2%降至1~3Q23的6.6%。往后看，先进制程对洁净度要求提高将缩短替换周期，积累效应有助于提升公司盈利能力。
    逻辑3：乘产能转移东风，积极“出海”。
    海外拓展聚焦核心产品在泛半导体领域的应用，海外营收占比由19年的4.9%升至1H23的11.6%（23年新签订单海外占比约15%~20%）。受益于海外溢价，毛利率平均高于国内3pct。海外新产能1Q24起投运、预计可贡献约1.5亿营收增量。
    盈利预测、估值和评级
    半导体需求反转，公司产能释放匹配节奏，过滤器耗材属性带来长期空间，看好公司业绩成长性。我们预计公司23~35年实现归母净利润1.7/2.4/3.1亿元，给予公司24年PE25倍，目标价44.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；原材料供应商集中；限售股解禁。

第二曲线成型，迈向百亿新征程

东鹏饮料(605499)
    业绩简评
    1月26日公司发布2023年业绩预告，预计23年实现营业收入110.57-113.12亿元，同比+30%-33%；实现归母净利润19.89-20.61亿元，同比+38%-43%；实现扣非净利润18.25-18.93亿元，同比+35%-40%。单Q4预计实现营业收入24.16-26.71亿元，同比+30%-44%；实现归母净利润3.33-4.05亿元，同比+21%-47%；实现扣非净利润3.23-3.91亿元，同比+12%-36%。
    经营分析
    Q4基本盘稳健，新品快速上量，收入延续此前30%+高增长。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4增速维持25%，淡季表现不凡。Q4电解质水铺货网点数继续扩张，叠加新口味上市，月销环比持续提升至1亿+。无糖茶于Q4起在局部区域推广试销，渠道反馈淡季动销不错，网点数量已覆盖至几十万家。大咖等其他品类持续就特定人群、特定场景进行深耕，同比亦有增长。2）渠道方面，公司持续推进全国化战略，深耕细化渠道网点，不断加强渠道运营能力，持续增强产品的曝光率和终端动销，终端网点数量提升至350多万家。
    新品产能爬坡期，Q4淡季净利率略有扰动。按中枢计算，23年/23Q4净利率分别为18.1%/14.8%，分别同比+1.2pct/-0.3pct。1）全年净利率提升系PET等包材价格同比下降双位数，叠加产销量提升释放规模效应。2）Q4净利率略有下降系产品结构扰动，新品处于产能爬坡、费用投入阶段，毛利率偏低，其占比单Q4预计提升至10%以上。3）展望24年，公司已低位锁价PET，叠加近期糖价环比下降，成本端持续改善。且预计随着电解质水销量进一步提升，其毛利率有望向特饮看齐，初步达到30%以上。
    全国化扩张在途，新品势能充足。我们认为东鹏特饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有较大空间，省外有望加速扩张。第二曲线逐步清晰可见，为收入增长提供新动能，电解质水、乌龙茶、大咖等品类有望凭借渠道精耕、高性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元饮料集团迈进，东鹏特饮市占率稳步提升、新品借势快速成长，产品梯队护航业绩稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计23-25年公司归母净利润为20.3/26.1/32.2亿元，增速分别为41%/28%/23%，对应PE分别为32x/25x/20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

Q4短期承压，期待韧性增长

百润股份(002568)
    业绩简评
    1月26日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润7.56-8.60亿元，同比+45%~65%；实现扣非净利润7.30-8.27亿元，同比+50%~70%。单Q4预计实现归母净利润0.91-1.95亿元，同比-58%~-10%；实现扣非净利润0.8-1.77亿元，同比-61%~-13%。
    经营分析
    预计Q4收入较Q3环比改善，但高基数下同比增长承压。Q4收入预计同比下滑，系强爽高基数扰动。1）由于强爽话题爆发性较强，22年10月“不信邪挑战”在抖音热度激增，接连传导至线下经销商春节备货需求旺盛，22Q4具备较高基数。终端复购率形成后，23年逐月稳定在较高销量水平，驱动前三季度收入高增。2）微醺和清爽等品类下半年恢复正增长，主要受益于产品定位更清晰、包装口味换新升级，及公司强化“3-5-8”度产品矩阵推广活动。3）渠道方面，线上受价盘控制预计略有收缩，线下流通、CVS等网点持续扩张，餐饮渠道试点进展顺利。
    预计全年净利率提升至25%，同比+5pct，主要系强爽引领下收入规模快速增长，叠加成本下行、运营效率提升，全年净利率明显改善。单Q4净利率预计下滑，主要受规模效应扰动，假定Q4收入下滑约10%，取中枢计算，预计Q4净利率约16.7%，同比-6pct。我们推测系1）为应对终端动销平淡，Q4加大促销费用投放。2）Q4销量同比下滑，生产规模效应减弱，各项费率略有提升。3）产品结构影响，微醺和清爽恢复增长后占比逐步提升，而毛利率低于强爽和玻璃瓶。
    打牢基础、持续深耕，预调酒市场大有可为。产品方面，公司持续打磨3-5-8度矩阵，零糖推出满足细分人群需求，强化产品品质、终端建设仍为当下扩张的关键点。此外，第一批威士忌预计于23Q4投放，有望成为新的增长极。渠道方面，23年公司积极管控线上价盘，实现经销商利益稳定，流通渠道网点持续扩张。餐饮渠道在样本市场小步快跑，待运营模型成熟后，复刻至全国市场具备高增潜力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q4终端需求疲软，核心品类增速放缓，我们分别下调23-25年归母净利润12%/13%/13%。预计公司23-25年利润增速为8.4/10.9/13.3亿元，分别同增61%/30%/22%，对应PE分别为28x/22x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

产品力持续，2023年营收再增八成至近19亿元

神州细胞(688520)
    事件
    2024 年 1 月 25 日，公司公告， 预计 2023 年营收 18.5~19.1 亿元，同比增长 81.12%~86.98%；归母净亏损 3.8~4.1 亿元，同比减亏 21.19%~26.98%；扣非归母净亏损 5000~8000 万元，同比减亏 79.61%~87.19%。
    点评
    国产首个重组八因子持续发力， 2023 年营收近 19 亿；新冠、 14 价HPV 等进入 3 期，研发费用阶段性增高。（1）公司自 2021 年重组八因子首次获批至今， 2021/22/23 年分别销售 1.34 亿、 10 亿和近 19亿，连续 3 年营收快速增长， 产品力得到验证。（2） 随着公司产品管线的不断推进，主要包括 14 价 HPV 疫苗、新冠疫苗在内的公司部分在研产品在报告期内先后进入或完成关键性临床研究，临床研发支出较大，导致公司报告期内研发费用持续上升。（3） 公司多个在研产品先后上市，涉及的疾病预防及治疗领域逐渐多样化。为推动公司产品的商业化进程，不断提高市场占有率，市场营销团队进一步扩充，相应的人员薪酬、推广费等销售费用也持续增加。
    实控人拟认购定增 9 亿元，信心夯实，资产结构优化；多管线商业化推进，后劲可期。（1） 2023 年 12 月，公司公告， 实际控制人拟认购公司定增 9 亿元。此次定增，一方面是基于实控人对公司发展前景的信心和对公司业务发展的支持；另一方面， 本次发行完成后，公司总资产和净资产将同时增加，资金实力将有所提升，公司将进一步降低资产负债率、改善财务状况、优化财务结构，增强公司的偿债能力，降低公司的财务风险，有助于进一步提升主营业务竞争力，促进可持续发展。（2）在 2023 年底的国家医保谈判中，公司的CD20 进入医保目录； PD-1 头颈鳞癌适应症， 国产首家提交了上市申请； PD-l 联合贝伐 1 线治疗晚期肝癌适应症，也于 2024 年 1 月提交了上市申请； 14 价 HPV 全球首家临床 3 期。 公司管线正处于商业化陆续兑现中。 并且， 公司的全球最高价 14 价 HPV 在临床三期，未来潜在全球合作的可能性较大。而公司新获批二代 4 价新冠疫苗，亦是全球最高价新冠疫苗。公司国际化水平的研发实力在诸多已商业化或临床推进项目中可见。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公司业绩预告， 上调公司 2023/24/25 年营收 3%/8%/0%至19/31/45 亿元；根据公司预告的研发费用情况，下调归母净利润70%/36%/33%至-3.96/3.38/9.67 亿元。 维持“买入”评级。
    风险提示
    定增发行不达预期、 新药研发及商业推广不达等预期。

双反终裁落地，泰国基地优势显著

森麒麟(002984)
    事件
    2024年1月25日公司发布了关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月，公司和日本住友轮胎（泰国公司）为两家强制应诉企业。本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。
    经营分析
    泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致，公司泰国基地税率大幅下降后盈利能力将向上修复。2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，终裁结果为住友轮胎原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎原审单独税率为21.09%；公司与其他泰国出口美国的轮胎企业适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，复审的强制应诉企业为森麒麟和住友轮胎，并在2023年7月23日公布了复审初裁结果，本次终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国的单独税率为1.24%，相对原审税率降低了15.82%，且为泰国地区同业最低，公司获得返税的同时泰国产品在出口市场的竞争力也将进一步增强。
    摩洛哥工厂进展顺利，全球化布局完善的同时助力未来业绩增长。公司摩洛哥项目已经顺利开工，目前建设进度良好，在建产能为年产600万条半钢胎，争取2024年底前投产，项目建成后产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场。摩洛哥一期和二期合计规划了1200万条半钢胎产能，两期均达产后预计可实现营业收入4.2亿美元，利润总额1.1亿美元。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.8亿元、18.4亿元、21.1亿元，当前市值对应PE估值分别为15.52/11.65/10.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

业绩符合预期，海外双基地持续发力

通用股份(601500)
    业绩简评
    2024 年 1 月 24 日公司发布了 2023 年年度业绩预增公告，公司预计 2023 年度实现归母净利润 2 亿元到 2.7 亿元，同比将增加 1.83亿元到 2.53 亿元，同比增加 1079%到 1492%；预计实现扣非净利润 1.8 亿元到 2.4 亿元，同比将增加 1.87 亿元到 2.47 亿元，同比增加 2523%到 3330%。
    经营分析
    公司全年轮胎产销量实现较大增长，盈利能力大幅提升。 2023 年受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长；同时持续优化产品结构、提升品质、 推进降本增效等工作，产品毛利率明显提升，公司的市场竞争力持续增强，从而推动公司 2023 年的全年归母净利润实现大幅提升，其中 2023年 Q4 单季度归母净利润预计为 0.41-1.11 亿元，同比增加 0.47-1.17 亿元，环比变动-0.59 亿元至 0.11 亿元。
    海外双基地持续发力，为公司长期成长注入充足动力。 公司紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好， 其中泰国工厂保持产销两旺， 柬埔寨工厂产能加速放量。 目前泰国工厂具备 130 万条全钢和 600 万条半钢的产能规模， 二期项目中的 500万条半钢产能在建设中；柬埔寨基地优势显著，在一期产能加速放量的基础上，公司拟投资建设二期项目， 规划了 350 万条半钢胎和 75 万条全钢胎新增产能。 未来随着海外基地产能的持续爬坡放量，公司的收入规模和盈利能力将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。 考虑到目前泰国二期和柬埔寨二期项目建设进展较快， 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.3亿元、 4.28 亿元、 5.97 亿元（相比预测前值调整幅度分别为-8%、+14%、 +16%）， 当前市值对应 PE 估值分别为 28.42/15.25/10.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁

盈利能力提升，业绩符合预期

柳工(000528)
    1月24日公司发布23年全年业绩预告，23年全年公司实现归母净利润8.09～9.59亿元（同比+35%～60%）、扣非后归母净利润为5.22～6.71亿元（同比+10%～42%）；其中Q4单季度实现归母净利-0.17～1.32亿元，符合市场预期。
    经营分析
    股权、产品、考核机制打造改革“三板斧”，经营情况持续改善。产品：加入预应力、高机、农机等弱周期业务，使得土方机械占比从20年70+%降低到1H23的57%，弱化行业周期对于公司收入波动影响；考核机制：23年新一轮股权激励考核增加对于利润率、ROE等盈利指标考核，盈利能力有望维持较高水平。经营改善：1H23营收增速9.2%，表现优于同业竞争对手；毛利率、净利率相比22年全年提升2pcts、1.7pcts，盈利水平持续改善，预计23-25年公司净利率为3.0%/4.0%/5.0%。
    海外：需求高景气，公司出口斩获颇丰。公司重视产品出口，在海外进行本土化建设，设有本土化渠道、研发基地、生产基地。根据公告，21-1H23公司海外收入分别为59.8/86.9/67.0亿元，收入占比达20.8%/32.8%/44.6%，海外市场拓展顺利；其中核心产品装载机、挖掘机1H23出口收入分别达约16、20亿元，同比约+30%、+50%。根据公告，23年公司海外收入同比增速超过30%，全年海外收入首次超过百亿元。
    产品实现多元化发展，有望弱化周期影响。根据公告，公司积极推动公司多元化发展，高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务收入占比持续增长，有助于公司在国内行业下行阶段逐步弱化周期影响。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为281.97/313.67/356.76亿元，归母净利润为9.17/12.59/17.47亿元，对应PE为14/10/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

胰岛素国产替代有望加速，多领域创新+海外商业化带动远期增长

通化东宝(600867)
    投资逻辑
    公司深耕胰岛素领域多年，二代胰岛素市占率位居首位。公司为国产胰岛素龙头企业，人胰岛素的生产工艺在发酵、表达、收率、纯度、检测等多方面均处于领先水平，目前已上市胰岛素产品包括人胰岛素注射剂、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等。公司近年来市场占有率不断提升，根据公司公告，2022年公司人胰岛素市场份额提升至40.50%，超越诺和诺德，位列全国第一，2023年上半年公司人胰岛素市场份额进一步提升至44.6%。
    胰岛素刚性需求仍有提升空间，集采落地加速国产替代进程。由诺和诺德经营数据间接测算，2022年国内胰岛素市场规模约188亿元；目前国内胰岛素市场主要份额由诺和诺德等外资企业占据，公司2022年市场份额约10%左右，在内资企业中位居首位。胰岛素因其药物特点，具有较强的用户粘性，外资龙头诺和诺德市场占有率在集采前长年保持稳定；集采落地后内资企业凭借相对靠前的中标顺位获得了更高的采购量分配比例，在市场容量整体下降的情况下实现了市场份额的显著提升。未来随着内资企业产品线进一步完善、基层市场产品升级等因素推动，国产替代有望加速。
    集采影响逐步出清，多领域创新及海外商业化有望带动远期增长。
    2022年下半年以来，公司业绩逐季度持续呈环比改善趋势，胰岛素专项集采影响基本出清。研发方面，目前公司利拉鲁肽注射液已经获批上市，预计2024-2025年分别实现收入1.80亿元、2.88亿元；超速效赖脯胰岛素及赖脯胰岛素（预混）均已处于三期临床，糖尿病产品线逐步完备。此外公司将研发管线拓宽到痛风及高尿酸血症等其他代谢病领域，在研产品若顺利上市有望凭借渠道优势快速贡献业绩增量。公司近年来持续推进海外商业化，先后与科兴制药及健友股份分别就利拉鲁肽注射液及三代胰岛素系列产品签署商业化合作协议，未来有望进一步开拓潜在市场空间。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2023-2025年实现归母净利润9.84、11.39、12.85亿元，同比增速-37.8%、15.8%、12.8%，首次覆盖给予公司24年20倍PE估值，目标市值228亿元，目标价11.42元，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品销售推广不及预期的风险，集采续约降价超预期风险，研发进度不及预期的风险，限售股解禁风险，股权质押风险。

出口保持高增，业绩符合预期

中联重科(000157)
    业绩简评
    1月24日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年公司实现归母净利润33.8～36.2亿元（同比+46.6%～57.0%）、扣非后归母净利润为22.7～24.2亿元（同比+75.6%～87.2%）；其中Q4单季度实现归母净利5.25～7.65亿元（同比+283%～458%），符合市场预期。
    经营分析
    海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为26.7%/27.1%/27.0%。
    产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
    海外收入占比大幅提升，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23Q1-Q3公司境外收入实现130.29亿元，同比+100.53%，预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间
    盈利预测
    我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为482.94/624.00/779.11亿元，归母净利润为35.29/50.98/65.25亿元，对应PE为18/12/10X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。