产品+研发+产能三重奏，2024年高成长有望延续

锦波生物(832982)
    事件：
    公司近期发布研发进展：锦波生物科研团队最新研究发现，A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°三螺旋结构，可进一步自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质（ECM），实现细胞重塑、组织重塑。
    注射类品项持续拓展
    2021年6月国际首个注射用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批上市，2023年年销售额超过57万瓶，拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2023年6月“薇旖美”由4mg极纯眼周拓展至10mg至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久；2023年12月推出“3型+17型”胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。
    研发项目丰富、成果持续突破
    在研项目丰富：根据2024年1月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。研发成果突破：公司科研团队最新设计的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、降解可控、性能是人全长III型胶原蛋白的2倍。
    产能扩张、原料进入欧莱雅供应链体系
    2023年5月锦波合成生物产业园正式投产，建设完成注射级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、人源化胶原蛋白单一成分无菌智能胶原、人源化胶原蛋白10吨级原料三条生产线，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。2023年公司首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，未来欧莱雅集团背书下公司原料业务有望持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司2024年以来产品拓展与临床项目进度较快，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为12.12/16.46/21.15亿元（原值为11.41/15.27/18.69亿元），对应增速分别为55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为4.87/6.77/8.94亿元（原值为4.56/6.39/8.09亿元），对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%；EPS分别为7.15/9.95/13.13元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价286.15元，上调至“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

资源为先、全球布局，谋求二次飞跃

银泰黄金(000975)
    事件：
    2024/3/22，公司公布2023年年度报告。实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24亿元，同比26.79%；扣非后归母净利润14.11亿元，同比37.21%；EPS0.51元/股，每10股派发现金股利2.8元（含税）。
    资源禀赋优势夯实盈利能力
    公司拥有5座矿山，包括4座金矿矿山（华盛金矿停产待恢复），1座铅锌银多金属矿矿山。2023年合质金产销量7.01/7.34吨，矿产银产销量193.00/194.63吨。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，2023年矿产金平均生产成本176.42元/克。毛利率60.76%，较2022年增加3.39个百分点，3座在产黄金矿山2023年对公司归母净利润贡献率89.02%。矿产银平均生产成本2.34元/克，毛利率49.24%，较2022年增加0.36个百分点。2023年矿产金/银销售均价分别为449.64/4.61元/克，同比14%/29%。
    持续探矿增储保障持续发展
    截至2023年底，公司保有探明+控制+推测金金属量156.8吨，银/铅/锌/铜金属量分别为0.8/61.4/128.4/12.6万吨。玉龙矿业1118高地新增备案银/锌/铅金属量0.3/60.8/23.2万吨，黑河洛克新增18.69km2探矿权，吉林板庙子新增金金属量1.1吨，青海大柴旦新增金金属量7.2吨。
    四个规划战略目标引领前行
    资源为先，全球布局。公司制定规划，十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。一是依托现有矿山找矿，二是整合周边矿产资源，三是布局海外重要成矿带，谋求二次飞跃。
    盈利预测、估值与评级
    基于华盛金矿复产存在不确定性以及金银价格整体仍处于上涨周期，我们预计公司2024-2026年营收分别为93.6/111.1/136.4亿元，对应增速分别为15.5%/18.7%/22.7%，3年CAGR为19%；归母净利润分别为19.3/24.8/31.3亿元，对应增速分别为35.5%/28.7%/26.1%，3年CAGR为30%；EPS分别为0.70/0.89/1.13元/股。考虑到公司持续增产增储，“四个规划”战略目标清晰可行，我们给予公司24年32倍PE，目标价22.4元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险、安全与环保风险、海外项目收购风险等。
   

价值经营显成效，营收规模破万亿

中国移动(600941)
    事件：
    2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营收10093.09亿元，同比增长7.69%，其中主营业务收入8635.14亿元，同比增长6.34%；公司实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。
    公司强调价值经营，营收规模持续提高
    公司深化基于规模的价值经营，推动CHBN全向发力、融合发展，收入实现良好增长。其中全年无线上网业务收入为3947.97亿元，同比减少0.29%；有线宽带收入达到1187.68亿元，同比增长13.08%。应用及信息服务收入收入达2216.42亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，受手机等终端销售带动，其他业务收入为1457.95亿元，比上年增长16.45%。
    坚持精准投资，加快高质量发展
    2023年公司领先优势不断巩固，保持用户规模、收入规模、网络规模三个三个“全球运营商第一”。数字化转型收入2538亿元，同比增长22.2%；占主营业务收入比29.4%，同比提升3.8PP。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元。2024年中国移动资本开支总预算约1730亿元。其中连接方向资本开支下降至874亿元，在算力、能力、基础三个方向增加资本开支投入，继续推进数字化转型和高质量发展。
    激发新动能，2024年努力实现良好增长
    2024年公司努力加快“AI+”行动加快突破，全力激发移动云、云手机、云电脑等新型业务增长。公司2024年经营目标包括：5G网络客户净增0.8亿户，移动ARPU稳健增长；家庭宽带客户净增1,800万，家庭客户综合ARPU稳健增长；政企客户净增400万家，政企市场收入良好增长；新兴市场收入快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10697.80/11312.38/11900.76亿元，同比增速分别为5.99%/5.74%/5.20%，归母净利润分别为1404.25/1498.40/1590.38亿元，同比增速分别为6.57%/6.70%/6.14%，EPS分别为6.56/7.00/7.43元/股，3年CAGR为6.47%。鉴于公司核心业务全面发展，营收规模持续上升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价118.08元，维持“增持”评级。
    风险提示：用户增长不及预期风险、ARPU提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。
   

车规级、高算力芯片测试业务拓展顺利

伟测科技(688372)
    事件：
    公司发布了2023年年报，2023年实现营业收入7.37亿元，同比增速0.48%；实现归母净利润1.18亿元，同比增速-51.57%；实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比增速-55.06%。
    收入逐季改善，23年Q4创新高
    从2023年Q4单季度来看，收入为2.21亿元，环比增速8.53%，同比增速16.32%；归母净利润为0.28亿元，环比增速50.28%，同比增速-63.40%；毛利率和净利率分别为40.19%、12.83%，同比变化分别为-6.57、-27.79个百分点，环比变化分别为0.82、3.57个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.41%/7.61%/15.05%，同比变化分别为0.90/1.68/3.35个百分点。
    产能逆周期扩张迎接需求复苏
    逆周期扩大测试产能，提前完成了IPO募投项目建设，并加快南京、无锡两个测试基地的“高端芯片”和“高可靠性芯片”测试产能的建设。2023年全年，公司完成资本性支出超过12亿元，在行业低谷以较为优惠的价格、较短的交期大规模购入了过去几年供应较为紧缺的各类高端测试设备，并在无锡子公司建成国内规模领先的工业级和车规级老化测试基地，为公司把握国产替代的历史机遇及新一轮行业上行周期的增长机会奠定了基础。公司以中高端晶圆及成品测试为核心，积极拓展工业级、车规级及高算力产品测试，开拓了未来业务的成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到半导体产业经历周期性调整，需求复苏尚存不确定性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.99/13.31/16.91亿元，同比增速分别为35.64%/33.26%/26.99%；归母净利润分别为1.83/2.87/3.71亿元，同比增速分别为54.92%/56.97%/29.12%；3年CAGR为46.43%，EPS分别为1.61/2.53/3.27元，对应PE分别为42/27/21倍。鉴于公司车规级、高算力等新领域拓展顺利，高端测试产能充足，未来成长空间大，建议持续保持关注。
    风险提示：进口设备依赖风险，测试行业竞争加剧等风险。
   

如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势？

比亚迪(002594)
    投资要点：
    原材料价格变化催化供给侧调整，2023年价格战拉开序幕
    2022年底，碳酸锂价格高位企稳回落，特斯拉率先开始降价，降价幅度5万左右，实现价格带下探。新势力车企价格调整应对特斯拉“下沉式打击”，拉开“价格战”序幕。同时，2023H2新车供给持续增加，市场担心优质供给持续增加新车型冲击比亚迪市场份额。结果来看，受益于新能源价格下探和产品力升级，比亚迪在5-25万新能源车型实现销量和渗透率双升。
    冠军版上市充分应对竞争，比亚迪8-25万基本盘稳固
    比亚迪（含子品牌）2023年销量为301.3万辆，同比增长61.8%，占2023年乘用车批发销量的11.6%，同比提升3.7pct，占2023年行业新能源批发销量的33.5%，同比提升5.0pct。比亚迪以“冠军版”车型防守性降价，较入门版价格下探0.4-7.2w。冠军版上市后销量韧性明显，比亚迪车型在5-8万/8-12万/12-15万/15-20万20-25万销量增加28.0/28.3/43.3/6.4万辆，除15-20万价格带的销量小幅下滑1.2万辆外，其余细分价格带均实现明显增长。市占率分别为32.9%/65.0%/70.5%/26.0%/38.4%，分别变化32.9pct/1.6pct/17.9pct/-10.9pct/-4.6pct，比亚迪有望持续销量领跑。
    高端进程加速迭代出海增长，有望提升单车ASP
    比亚迪高端品牌矩阵完善，2023年比亚迪30万以上价格带销量为14.2万辆，同比增长247.3%，占全年销量的4.7%，同比提升2.5pct。腾势、仰望、方程豹品牌矩阵完善和车型规划明确，有望进一步提升比亚迪高端车型占比。同时，海外市场需求明确，2023年比亚迪出口24.3万辆，同比增长334.2%，占全年销量的7.7%。滚装船的持续下海和海外工厂的正式投产有望进一步打开海外市场，高端化叠加出口有望提升比亚迪单车ASP。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2023-2025年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为301.8/411.4/516.8亿元，同比增速分别为81.58%/36.32%/25.60%，EPS分别为10.37/14.13/17.75元/股，3年CAGR为45.95%，参考可比公司26.1倍PE，我们给予公司2024年PE目标值20倍，对应2024年目标价格282.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期；海外出口进度不及预期；跨市选取可选标的的风险；行业竞争加剧后价格战延续的风险。
   

业绩符合预期，盈利及营运能力有所提升

东阿阿胶(000423)
    事件：
    公司披露2023年年报，实现营收47.15亿元，同比增长17%；归母净利润11.51亿元，同比增长48%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增长55%；单Q4实现营收12.87亿元，同比增长29%；归母净利润3.67亿元，同比增长37%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长54%。业绩符合预期。
    构建丰富的产品矩阵
    公司核心产品为阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”。2023年公司阿胶及系列产品收入43.64亿元，同比增长17.98%，毛利率72.37%，同比增加1.71pct；其他药品及保健品收入1.87亿元，同比下滑0.25%；毛驴养殖及销售收入9724万元，同比下滑5.73%；其他收入6710万元，同比增长27.77%。公司持续巩固阿胶顶流品牌，开发系列“阿胶+”“+阿胶”大健康产品，同时推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。
    盈利及营运能力有所提升
    2023年公司毛利率70.24%，同比增加1.94pct；销售费用率31.52%，同比下降1.08pct；管理费用率8.00%，同比下降1.58pct；研发费用率3.67%，同比增加0.27pct；财务费用率-1.96%，同比下降0.30pct；净利率24.43%，同比增加5.15%，盈利能力有所提升。2023年公司存货周转天数288.79天，同比下降116.43天；应收周转天数17.06天，同比下降14.54天，营运能力边际改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.81/65.29/75.15亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10%亿元，归母净利润分别为13.87/16.52/19.36亿元，同比增速分别为20.55%/19.06%/17.19%，EPS分别为2.15/2.56/3.01元/股，3年CAGR为18.92%。鉴于公司为滋补类中药龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价71.09元，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。
   

业绩确定性较强的优质农商行

常熟银行(601128)
    事件：
    常熟银行公布23年报，23年实现营收98.70亿元，同比+12.05%，增速较前三季度-0.50PCT；归母净利润32.82亿元，同比+19.60%，增速较前三季度-1.50PCT。
    信贷投放表现较好，村镇银行保持高成长
    23年全年利息净收入同比+11.69%，增速较前三季度-0.79PCT。信贷投放方面，截至23年末，常熟银行贷款余额为2224.39亿元，同比+15.00%，增速较前三季度-1.67PCT，但快于金融机构整体信贷增速。增速下滑主要系当前融资需求集中在靠近政策端的基建等领域，而中小微企业仍旧面临一定的经营压力。23年全年工业企业利润总额依旧负增，加杠杆的意愿预计偏弱。从信贷结构来看：1）信贷投放依旧较为下沉。从户均贷款来看，23年全年户均贷款为42.63万元，户均规模较上半年-1.48%。2）村镇银行保持高成长。截至23年末，常熟银行村镇银行贷款余额为123.33亿元，同比+21.44%，村镇银行信贷增速较常熟银行整体信贷增速+6.44PCT。
    息差受资产端影响略有承压，负债成本有所改善
    常熟银行23年全年净息差为2.86%，较三季度末-9BP。从资产端来看，23年生息资产平均收益率为5.00%，预计较前三季度-16BP，主要受零售端拖累。常熟银行23年个人贷款平均收益率为6.73%，较上半年-43BP，预计主要系：1）经营贷利率持续下行。受LPR下调、竞争激烈等因素影响，经营贷利率持续下行，23年下半年部分地区经营贷利率跌破3%。2）信用卡等高收益产品占比下行。受居民收入前景偏弱等影响，常熟银行信用卡业务承压。截至23年末，常熟银行信用卡贷款余额为47.96亿元，同比-25.25%。从负债端来看，常熟银行23年计息负债平均成本率为2.30%，较前三季度-5BP，主要系利率下行背景下拆入资金以及应付债券成本明显下行。
    资产质量持续夯实，整体风险可控
    静态来看，截至23年末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、1.17%，较三季度末分别+0BP、+12BP。逾期率为1.23%，较年中+21BP。关注率、逾期率上行，预计主要系小微企业抗风险能力相对较弱，当前背景下偿债能力短期走弱。截至23年末，工业企业利息保障倍数为7.93倍，较年中-6.97%。同时公司加大不良核销，资产质量持续夯实。常熟银行23年不良核销比例为125.95%，较上半年+81.26PCT。动态来看，常熟银行23年不良生成率为1.05%，较上半年+32BP，预计也主要系零售客户短期偿债能力走弱影响。整体来看，常熟银行资产质量扎实，短期有所承压，但整体风险可控。截至23年末，常熟银行拨备覆盖率为537.88%，风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110.65、125.57、144.92亿元，同比增速分别为+12.11%、+13.48%、+15.41%，3年CAGR为13.66%。归母净利润分别为39.08、46.86、56.18亿元，同比增速分别为+19.09%、19.91%、19.88%，3年CAGR为19.63%。鉴于公司在小微领域以及负债端揽储上有较大优势，我们给予公司2024年1倍PB，目标价9.80元，维持为“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

盈利改善好于预期，主营持续向上

海容冷链(603187)
    事件
    海容冷链发布2023年报：2023A实现营收32.05亿元，同比+10.34%，归母净利润4.13亿元，同比+41.37%，扣非净利润3.92亿元，同比+40.55%；23Q4实现营收7.07亿元，同比+20.24%，归母净利润0.57亿元，同比+140.08%，扣非净利润0.38亿元，同比+103.36%；年度现金分红率51.0%。
    主营逐季提速，客户调整告一段落
    23年公司营收逐季增速分别为+6%/+7%/+15%/+20%，剔除下半年低基数影响，Q3/Q4收入较21年同期分别持平/+6%，趋势改善。分产品，冷冻东南亚市场拉动外销，国内预计中个位数增长，全年+18%；冷藏内销低基数恢复为主，海外自Q3起增速转正，全年+5%。整体看，冷冻柜海外拓展贡献主要增量，23A公司外销收入+41%，内销受客户波动影响较大，同比持平。
    结构持续改善，盈利向上好于预期
    受益外销、冷冻业务占比提升，23年整体毛利率同比+6pct，恢复至疫前水平。结构变化之外，除冷藏受竞争加剧影响毛利略降，冷冻、智能柜毛利均有高个位数提升，商超低位修复；国内/海外毛利率分别+3/+10pct，原材料汇率利好、制造优化降本亦有贡献。23年新业务投入加大及海外渠道调整影响下销售费用率+2.4pct，其余费率基本平稳，归属利润率+2.8pct。
    下游扩张恢复，客户拓展兑现增量
    B端生意难以避免来自大客户及下游产业环境的外生波动，过去2年压制收入增长的两大因素：疫情冲击线下场景及冷藏、商超大客户波动均在23年先后步入尾声。1-2月国内宏观指标多有回暖，若消费环境平稳向上，线下快消渠道投放有望重回长期扩张通道。剔除大客户波动，23年海外及中小客户表现可圈可点，内生驱动持续放量较为确定，α与β展望均较积极。
    内生增长驱动，维持“买入”评级
    23年海容收入/归母净利润分别同比+10%/+41%，盈利能力改善较超预期。展望后续，产业下游需求端向上趋势较为确定，公司新客户及新业务持续取得突破，内生增长有驱动；海外与客户层级持续拓展，长期看订单波动影响或趋弱。海外占比提升+规模增长，销售投入预计平稳为主，盈利能力或稳定于历史偏高位。预计公司24/25年归属净利润4.7/5.6亿，同比+15%/+18%，给予2024年16倍PE，对应目标价19.6元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，大客户订单波动，下游需求不及预期。
   

盈利能力同比提升，有望受益海风景气回暖

东方电缆(603606)
    事件：
    3月20日，东方电缆发布2023年年报，2023年公司实现营业收入73.10亿元，同比提升4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比提升18.78%，实现扣非归母净利润9.68亿元，同比提升15.50%。2023年Q4，公司实现营业收入19.61亿元，同比提升45.85%，实现归母净利润1.78亿元，同比提升68.63%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比提升96.98%。
    海缆系统及海洋板块回暖，盈利能力同比提升
    2023年公司营收结构优化，海缆系统及海洋工程营收达34.8亿，同比增长14.8%，占主营业务收入比例提升至47.6%，同比+4.36pct；受益于海缆系统收入占比提升及海缆系统中高电压等级产品的收入提升，公司盈利能力同比提升，2023年公司整体毛利率与海缆系统毛利率分别为25.17%/49.14%，同比分别提升2.79/5.87pct。
    国内海风景气有望提升，公司或核心受益
    建设端，近期国内多个海风项目陆续开工，根据我们统计，24年初以来，海风开工项目规模接近4GW，我们预计国内海风有望于24Q2进入建设旺季；招标端，根据我们统计，24年1月-3月20日，国内海上风机及EPC总承包招标规模约0.45GW，23年至今已核准但设备端/EPC总承包未招标的海风项目规模突破9GW，我们预计2024Q2-Q3，国内海风招标有望起量；公司作为海缆领军企业有望率先受益于行业景气度回暖。
    技术国内领先，海外市场持续开拓
    公司具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统的设计/制造能力，23年公司完成了全球首根大长度三芯500kV海缆等项目的生产交付，高端产品制造能力行业领先。出海方面，23年公司外销收入达1.26亿元，同比+131%，签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个海外订单；24年1月，公司发布公告，拟投资英国XLCC电缆系统公司8.5%的股权及Xlinks First可再生能源公司2.4%的股权，深化海外市场布局，有望进一步提升未来拿单能力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为89.7/117.1/138.3亿元，对应增速分别为22.7%/30.6%/18.1%，归母净利润分别为13.2/20.0/24.8亿元，对应增速分别为31.6%/51.7%/24.2%，EPS分别为1.9/2.9/3.6元/股，我们给予公司24年27倍PE，目标价51.66元，维持“增持”评级
    风险提示：海外市场不及预期，产能释放不及预期，海风装机不及预期
   

营收增长和投资优化助力投资回报不断提升

中国联通(600050)
    事件：
    2024年3月19日中国联通发布2023年年度报告。2023年公司实现营收3725.97亿元，同比增长4.97%，联网通信业务收入2445.8亿元，同比增长3.1%，网数智业务收入752.8亿元，同比增长12.9%；公司实现归母净利润81.73亿元，同比增长11.96%。
    公司联网通信业务稳盘托底效应突出。
    移动联网方面，2023年移动用户规模达到3.33亿户，净增用户达到1060万户。用户结构持续优化，5G套餐用户渗透率达到78%；宽带联网方面，公司持续打造千兆服务口碑，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高。信息业务方面，个人数智生活收费用户达到9923万，联通智家用户达到10296万。
    算网数智业务进中向好，创新转型向稳向实
    公司积极拥抱新一代数字革命浪潮同频共振带来的战略机遇，2023年联通云业务2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。数据服务方面，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，数据服务连续5年行业份额超过50%。数智应用方面，数智应用规模化发展取得显著成效，5G行业应用项目累计达3万个，覆盖国民经济71个大类，服务超8500个5G专网客户。
    践行“以投资者为本”，投资者回报逐步提升。
    中国联通始终将上市公司投资价值作为推动高质量发展的重要一环，致力于持续提升股东回报率。全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%。公司2024年业绩指引全年资本开支650亿元，利润总额力争双位数增长。资本开支下降、利润稳定增长，投资者回报有望逐步提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司联网通信业务稳健发展，算网数智持续向好，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4251.54/4421.35/4725.64亿元，同比增速分别为14.11%/3.99%/6.88%，归母净利润分别为93.07/105.36/113.70亿元，同比增速分别为13.88%/13.21%/7.91%，EPS分别为0.29/0.33/0.36元/股，3年CAGR为11.64%。鉴于公司坚持拥抱数字化产业，核心业务稳健发展，我们给予公司2024年20倍PE，目标价5.8元，上调为“买入”评级。
    风险提示：数智业务发展不及预期、ARPU值提升不及预期、成本优化不及预期等。
   

四季度环比持续修复，内蒙项目打开远期空间

宝丰能源(600989)
    事件：
    3月21日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入291.4亿元，同比增长2%；实现归母净利润56.5亿元，同比下降10%，扣非后归母净利润59.5亿元，同比下降11%；实现基本每股收益0.77元/股。
    量价齐升致Q4业绩修复，油煤价差走扩看好业绩持续性
    23年Q4公司实现营业收入87.4亿元，同比增长26%，环比增长19%；归母净利润17.6亿元，同比增长89%，环比增长8%。公司业绩环比修复，主要系产销量的增长和焦炭价格的提升。23年Q4公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为29.53/26.87/178.94万吨，销量环比+51%/+63%/+1%，销售均价环比-3%/+1%/+14%。23年Q4公司实现毛利率/净利率31%/20%，环比下滑3%/2%，随着23年12月以来油煤价差持续走高，公司盈利能力有望提升。
    多个项目陆续落地，24年业绩增量可期
    宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇、40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置投产，公司聚乙烯和聚丙烯产能增长75%；25万吨/年EVA装置于24年2月初试生产；煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%，丁家梁煤矿项目取得采矿证；20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。
    煤氢联动，看好公司中长期空间
    公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局400万吨煤制烯烃产能。项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。该项目于2023年3月开工，建设进程已过半，投产后预计将实现年均收入213亿元，净利润增加62亿元，公司中长期具有较大的成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到焦炭业务盈利小幅下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为395/575/621亿元，同比增速分别为36%/46%/8%，归母净利润分别为86/140/153亿元，同比增速分别为52%/63%/9%，EPS分别为1.17/1.90/2.08元/股，3年CAGR为39%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，我们维持公司目标价20.68元，维持为“买入”评级。
    风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期
   

剥离地产战略重塑，化妆品品牌势能延续

福瑞达(600223)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年营收45.79亿元（同比-64.6%），归母净利3.03亿元（同比+567.4%），扣非归母净利润1.39亿元（同比+137.4%）；2023Q4营收11.84亿元（同比-73.2%），归母净利0.65亿元（同比+160.3%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+130.4%）。
    地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大
    归母净利润与扣非归母净利润差异主要源于房地产业务剥离产生投资收益1.42亿元确认为非经常性损益影响；化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿（同比+12.93%），房地产业务与资产剥离影响归母净利润7,397万。2023年公司分两批次完成全部房地产开发业务的交割，未来有望夯实透明质酸领先优势，充分聚焦医药与化妆品二大主业。
    化妆品23Q3以来迎来拐点，原料亮眼、医药稳健
    化妆品板块：23Q3-23Q4营收同比分别增长30%+、40%+，带动2023全年化妆品板块营收实现20%+增长，且板块毛利率同比提升1.16pct至62%+。背后主要源于公司组织、品牌、产品、营销端升级。2023年组织架构调整与人事变动落地，品牌战略由“4+N”升级至“5+N”，产品结构优化与迭代推新，渠道端达播+自播双轮驱动、拓展线下市场，营销端举办重组胶原蛋白技术峰会、第四届皮肤微生态大会等提升品牌影响力。
    药品与原料：2023全年药品收入与毛利率同比微增；原料及衍生产品、添加剂竞争激烈，公司积极调整销售策略，加强业务协同，原料业务营收积极（同比20%+）、毛利率同比小幅下降1.76pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为50.67/60.19/69.41亿元，对应增速分别为10.7%/18.8%/15.3%；归母净利润分别为3.60/4.38/5.13亿元，对应增速分别为18.8%/21.6%/17.2%；EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价10.63元人民币，下调至“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期
   

营收增长坚韧，费用投放持续

汤臣倍健(300146)
    事件：
    汤臣倍健发布2023年年报，2023年公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%。单23Q4实现营业收入为16.25亿元，同比下滑4.53%，归母净利润亏损1.55亿元。
    VDS新周期第一年，免疫类产品表现亮眼
    分品牌拆分，居民保健意识提升叠加聚焦主品牌策略，2023年公司主品牌实现收入54.00亿元，同比增长21.58%。大单品健力多实现营收11.79亿元，同比下滑2.52%。2023年益生菌国内品牌Life-space实现营收4.45亿元，同比增长46.84%，海外品牌LSG实现营收9.89亿元，同比增长23.03%（按澳元口径为2.11亿澳元，同比增长22.38%）。分渠道拆分，疫后药店等线下消费场景修复，2023年公司线下渠道收入同比增长12.39%，线下渠道收入约占境内收入的58.10%。在直营化改革及抖快直播等新平台的拉动下，公司线上渠道同比增速达27.53%。
    费用投放加大，利润有所承压
    2023年/23Q4公司毛利率分别为68.89%/65.22%，同比+0.60/-1.26pct。2023年/23Q4公司销售费用率分别为41.02%/69.58%，同比+0.71/5.90pct，我们认为主要系“多品牌、全渠道、全品类”战略下费用投放加大，特别是线上渠道数字媒体投放、直播推广增加所致。2023年公司市场推广费为10.17亿元，同比增长38.16%，平台费用为9.03亿，同增23.52%。2023年公司整体净利率为18.91%，同比+0.96pct。费投加大致短期利润承压，但中长期维度看，线上渠道布局或奠基未来增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内VDS行业龙头，夯实线下基础，发力线上渠道建设，老龄化背景下有望持续受益。但考虑到行业竞争加剧以及线上费用投放加大或致利润端短期承压，我们预计公司2024-2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增速分别为+9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.70/24.28亿元，同比增速分别为11.01%/11.93%/11.88%，EPS分别为1.14/1.28/1.43元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

产品与渠道双轮驱动，公司有望快速成长

甘源食品(002991)
    投资要点：
    零食行业渠道变革延续，公司兼具产品与渠道成长逻辑，产品力与研发创新能力已有验证，产品矩阵完善、全渠道梳理后有望加速扩张带动高增。
    口味坚果领跑者推进全渠道扩张
    公司深耕籽类炒货近20年，“老三样”青豌豆、瓜子仁和蚕豆产品力与品牌力较强，23H1销售额占比52.66%，近年随着口味坚果、米酥等新品的推出占比有所下滑。公司强研发制造能力支撑不断推新，2023年来成本红利叠加公司渠道开拓加力，会员制商超、量贩零食系统、电商等渠道销售增长带动高增，2023年前三季度收入、归母净利润分别同增35.56%、139.21%。员工持股计划以2021年为基数，锚定至2024年收入净利复合增速26.62%。
    零食行业品类与渠道新风口已现
    零食渠道变革红利延续，高性价比渠道表现领先，折扣店与零食量贩兴起，高质性价比的会员超山姆22年中国销售额增速（+12%）优于传统商超沃尔玛（-7%），抖音23年销售额增速（+88.16%）亦优于传统平台淘天（-14.83%）。2022年中国人均坚果消费量约0.29kg，低于美国的1.67kg。参考海外坚果发展路径，口味树坚果或为未来方向，美国代表性企业Blue Diamond凭借口味坚果在23年巴旦木整体消费下滑的趋势中份额逆势提升2.5pct。
    公司有望收获产品与渠道双击增量
    公司当前铺市率偏低，24年2月青豆马上赢全渠道样本铺市率仅为8.01%，而零食同行劲仔为近30%。公司以高品质多迭代的老三样为基，以强研发能力持续推出口味坚果与米饼等新品，有望以强产品力推进全渠道增长。22年公司研发人员数占比7.62%，高于同行。23H1老三样销售额同增26.93%，口味坚果加强会员超合作、助力提升全渠道品牌力，而薯片等新品通过量贩等渠道放量带动新工厂23Q3扭亏、产品矩阵丰富也可助力全渠道扩张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.30/25.51/31.00亿元，同比增长33.04%/32.20%/21.50%，对应三年CAGR为28.80%；归母净利分别为3.15/4.00/4.81亿元，同比增长99.10%/27.00%/20.12%，对应三年CAGR为44.82%，EPS分别为3.38/4.29/5.16元/股。FCFF绝对估值法测得公司每股价值100.48元，可比公司24年平均PE18.06倍，鉴于公司新品拓展产品矩阵、全渠道梳理后加速扩张，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年24倍PE，目标价102.96元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新品增长与渠道拓展不及预期；成本波动；行业竞争加剧
   

归母净利逆势高增，财务结构维持稳健

招商蛇口(001979)
    事件：
    3月18日公司发布2023年年报，全年实现营业收入1750.1亿元，同比减少4.37%；实现归母净利润63.2亿元，同比增长48.2%；基本每股收益0.65元，同比增长58.54%；公司拟每股派发现金红利0.32元（含税）。
    归母净利润同比高增，项目权益占比提升
    2023年公司营业收入同比减少4.37%，归母净利润同比增长48.2%，归母净利润增速高于营收主要原因有：1）资产及信用减值损失大幅减少，2023年为24.2亿元，同比减少62.56%；2）项目结转权益比例同步提升，2023年少数股东损益为27.9亿元，同比减少42.36%。全年公司出租收入44.9亿元，同比增长42.09%；招商积余物业管理实现营收和归母净利润156.3、7.4亿元，同比增长20%、23.96%。
    坚持聚焦核心城市，销售规模逆势增长
    2023年公司销售面积1223万平方米，同比增长2.49%，销售金额2936亿元，同比增长0.35%，销售规模跻身行业前五。公司坚持聚焦核心城市，“核心6+10城”、“强心30城”签约销售额占比分别达77%、91%，投资金额占比分别为99%、88%。全年共拿地55宗，总计容建面积约590万平方米，总地价约1134亿元，新增项目中有29个项目实现当年拿地当年开盘，贡献340亿销售金额。
    财务结构保持稳健，融资成本持续优化
    公司“三道红线”始终保持绿档，2023年公司剔除预收账款的资产负债率62.41%、净负债率54.58%、现金短债比为1.28。全年新增公开市场融资324.3亿元，票面利率均为同期内房企债券利率最低水平；全年综合资金成本3.47%，较年初降低42BP。
    盈利预测、估值与评级
    当前市场持续承压，公司有望通过高能级城市聚焦策略以及多元化业务发展模式，实现业绩稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1920/2121/2294亿元，同比增速分别为9.72%/10.44%/8.19%，归母净利润分别为87.0/102.0/113.1亿元，同比增速分别为37.59%/17.34%/10.87%，EPS分别为0.96/1.13/1.25元/股，3年CAGR为21.41%。鉴于公司优质土储充足，融资优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价14.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，政策调控不及预期
   

变压器盈利能力高增，海外布局持续深化

金盘科技(688676)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入66.68亿元，同比+40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比+78.15%。其中23Q4公司实现营业收入18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.79%；实现归母净利润1.71亿元，同比+48.76%，环比+20.56%。
    需求旺盛叠加降本增效，公司业绩大幅提升
    2023年，公司新能源相关销售收入同比增长68.21%，其中光伏相关收入同比增长88.95%，储能相关收入同比增长302.58%；在非新能源业务中，工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。随着公司不断精进数字化制造能力降本增效，2023年公司销售毛利率同比提升2.52pct至22.81%；变压器产品毛利率同比提升5.25pct至26.98%。2023年底，公司武汉数字化工厂全面投产，我们预计规模化效应有望进一步显现。
    海外开拓成效显著，借景气东风深化全球布局
    公司依托欧美市场的品牌知名度、精益制造、全球渠道布局等优势，在2023年内新增拓展近百家海外客户，海外业务在发电、工业企业配套、新基建等众多领域均实现快速增长。2023年公司实现海外销售收入11.77亿元，同比增长79.54%；全年获取外销订单19.91亿元，同比增长119.18%。我们预计公司有望继续受益于海外变压器旺盛需求，进一步深化全球化布局。
    强化研发投入迭代新产品，数字化产业蓄势新增长
    2023年公司研发投入同比增长42.06%，研发费用率为5.27%。公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器。公司数字化工厂解决方案业务持续推进，新签2.29亿元订单，累计订单金额超6亿元。公司数据中心领域变压器产品具备性能优势，已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、三大运营商等百余个数据中心项目。
    盈利预测、估值与评级
    由于储能价格下滑较大，我们调整盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/126.89/158.92亿元，同比增速分别为43.44%/32.67%/25.24%，归母净利润分别为8.04/11.76/16.00亿元，同比增速分别为59.35%/46.22%/36.03%，EPS分别为1.88/2.75/3.74元/股，3年CAGR为46.89%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价47元，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。
   

薇旖美逐季放量，2023全年业绩增速亮眼

锦波生物(832982)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年营收7.8亿元（同比+100.0%），归母净利3亿元（同比+174.6%），扣非归母净利润2.86亿元（同比+181.0%）；2023Q4营收2.63亿元（同比+89.7%），归母净利1.08亿元（同比+176.1%），扣非归母净利润1.02亿元（同比+183.3%）。
    薇旖美逐季放量，业绩高增、盈利优化
    医疗器械：2023年大单品薇旖美植入剂与医用皮肤修复敷料驱动下，单一材料医疗器械收入同比增长250%+至5.65亿；功能性护肤品：2023年6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，单一成分功能性护肤品同比增长66.54%，带动功能性护肤品营收整体增长12%；原料：2023年首次进入欧莱雅原料供应链体系，原料收入同比增长43%至2418万。
    器械产品拓展+在研项目丰富，有望持续贡献业绩增量
    三类械产品：第1款植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主，至2023年已拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望拓展业绩增量。二类械产品：至2023年共取得重组胶原蛋白敷料贴、医用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白敷料等8个二类医疗器械注册证。在研项目：重组Ⅲ型/重组ⅩⅦ型/重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段；广谱抗冠状病毒新药研发项目处于三期临床阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为11.41/15.27/18.69亿元，对应增速分别为46.2%/33.8%/22.4%；归母净利润分别为4.56/6.39/8.09亿元，对应增速分别为52.2%/40.1%/26.6%；EPS分别为6.70/9.39/11.89元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价267.98元人民币，下调至“增持”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

业绩符合预期，国产带疱疫苗快速放量

百克生物(688276)
    事件：
    公司披露2023年年报，实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%；单Q4实现营收5.81亿元，同比增长182.65%；归母净利润1.70亿元，同比增长661.07%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长604.01%。业绩符合预期。
    带疱疫苗快速放量，盈利能力提升
    公司核心产品为带疱疫苗、水痘疫苗、鼻喷流感疫苗。其中2023年带疱疫苗实现收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率97.5%；水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比下降14.36%，销量671.14万支，同比下降13.59%；毛利率85.35%，同比下降2.72pct；鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，同比增长8.37%，毛利率70.60%，同比下降9.23pct。公司整体毛利率90.23%，同比增长3.04pct，销售费用率35.47%，同比下降2.95pct，管理费用率8.73%，同比下降4.75pct，研发费用率10.86%，同比下降1.61pct，财务费用率-0.67%，同比增长1.21pct，净利率27.46%，同比增长10.51pct。
    在研产品管线布局丰富
    在研管线方面，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；此外，公司在研产品还包括RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了阶梯化的产品管线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.78/30.73/34.91亿元，同比增速分别为41.30%/19.17%/13.63%，归母净利润分别为7.81/9.54/11.03亿元，同比增速分别为55.88%/22.21%/15.56%，EPS分别为1.89/2.31/2.67元/股，3年CAGR为30.08%。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价66.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一差等风险
   

功率龙头有望进入边际改善周期

扬杰科技(300373)
    投资要点：
    公司是垂直一体化布局的功率半导体IDM国产龙头，产能规划合理，下游需求结构性改善，有望率先迎来边际复苏。
    产业链垂直一体化布局，8英寸产能逐步释放
    公司集研发生产销售于一体，致力于半导体硅片、芯片及器件制造、集成电路封测等产业链垂直一体化布局，2023年上半年半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片收入占比分别为85%/10%/3%。公司产品包括功率二极管、整流桥、小信号、MOSFET、IGBT、SiC器件等多种功率器件，可以为客户提供一揽子产品、技术、服务的解决方案。随着公司楚微半导体8英寸晶圆厂产能的逐步释放，公司的供应保障和成本控制能力将进一步提升。
    发力汽车和光伏等领域，新产品不断突破
    公司积极推进新能源汽车和光伏储能等新兴领域的产品认证和量产，完成了8英寸1200V沟槽IGBT的10A-200A全系列开发工作，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，公司自主开发的HPD以及DCM全碳化硅主驱模块目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    海内外双品牌运营打开市场空间
    公司始终坚持海内外双循环模式，海外客户对公司产品认可度和购买力持续增强，公司以“MCC”品牌运营欧美市场，以“YJ”品牌运营中国地区和亚太市场，2022年海外收入占比达到约31%。已经形成国内国际两个市场双循环、相互促进的新发展格局，海外客户拓展将是公司未来发展的重要战略规划之一。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.92/65.81/76.80亿元，同比增速分别为3.50%/17.68%/16.71%；归母净利润分别为9.04/11.23/14.10亿元，同比增速分别为-14.77%/24.30%/25.57%；3年CAGR为9.98%，EPS分别为1.66/2.07/2.60元，对应PE分别为25/20/16倍。鉴于公司是国内功率半导体IDM领军企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年25倍PE，目标价51.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期、产能建设不及预期、行业竞争加剧等
   

业绩符合预期，新业务快速发展

药明康德(603259)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现收入403.41亿元，同比增长2.51%；归母净利润96.07亿元，同比增长9.00%；扣非后归母净利润97.48亿元，同比增长16.81%。单四季度实现收入107.99亿元，同比下滑1.47%，归母净利润15.30亿元，同比增长6.58%，扣非后归母净利润20.38亿元，同比增长0.50%。
    一体化平台保障多业务协同发展
    公司前瞻打造一站式服务平台，各业务协同发展，持续为客户赋能。2023年，公司①化学业务实现收入291.71亿元，同比增长1.12%，剔除特定商业化生产项目同比增长36%；②受安评和SMO等业务驱动，测试业务实现收入65.40亿元，同比增长14.36%；③生物学业务实现收入25.53亿元，同比增长3.13%，其中新分子相关收入同比增长26%；④CGT CTDMO业务实现收入13.10亿元，同比增长0.12%；⑤国内新药研发服务部实现收入7.26亿元，同比下滑25.08%。
    新产能释放与新业务布局有望带动业绩持续增长
    公司持续推进全球产能建设与新业务布局，2023年位于苏州和启东的55,000m2新设施陆续投产，其中包括20,000m2GLP设施；2024年1月完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，多肽固相合成反应釜体积增加至32,000L。公司持续加强新兴业务布局，2023年TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现收入34亿元，同比增长64%，在手订单同比增长226%。截至2023年底，TIDES业务服务客户数量达140个，同比提升36%；服务分子数量达到267个，同比提升41%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前行业景气度略有承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为404/457/523亿元，对应增速分别为0.20%/13.04%/14.50%；归母净利润分别为97/112/130亿元，对应增速分别为1.38%/14.72%/16.77%，EPS分别为3.32/3.81/4.45元，3年CAGR为10.74%。公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业，一体化业务布局全面，能够满足客户多元化需求，建议保持关注。
    风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期。
   

全年净利同比增长，新产能助力长期成长

万华化学(600309)
    事件：
    2024年3月18日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1753.6亿元，同比增长5.92%；归母净利润168.2亿元，同比增长3.59%；扣非后归母净利润164.4亿元，同比4.06%；基本每股收益5.36元。
    单季度看，23Q4公司实现营业收入428.1亿元，同比增长21.8%，环比减少4.7%；归母净利润41.1亿元，同比增长56.7%，环比减少0.5%。
    产销增加叠加成本下滑，全年净利润同比增长
    23年公司新装置产能快速释放带动主要产品销量增加，但需求端疲软致产品销售价格有所下滑，据百川盈孚，23年聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为1.58/1.99/1.79万元/吨，同比下降8.2%/3.4%/1.2%；同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降，致全年营收、净利润实现同比增长。23Q4单季度来看，四季度为传统淡季，但公司营收和利润环比较稳定，我们推测是Q4期间费用率环比下降所致。
    在建项目稳步推进，主业回暖可期
    据百川盈孚，截至2024年3月18日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为1.63/2.06/1.65万元/吨，价格、价差仍处历史低位，未来伴随MDI、TDI海外需求回暖叠加供给格局向好等因素，产品景气有望逐步回暖。此外，公司聚氨酯、石化、新材料各板块均有诸多在建/拟建项目，23年末在建工程余额高达476.6亿元，未来亦有望贡献业绩增量。
    提质增效重回报，高分红回馈股东
    公司重视对投资者的合理回报，拟制定《万华化学未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，未来三年内，公司将每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%，为股东带来长期的投资回报。
    盈利预测、估值与评级
    由于当前聚氨酯下游需求略疲软，我们预计公司2024-26年营业收入分别为1987/2304/2673亿元，同比增速分别为13%/16%/16%，归母净利润分别为208/249/270亿元，同比增速分别为24%/20%/8%，EPS分别为6.6/7.9/8.6元/股，3年CAGR为17%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价99.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；核心技术秘密泄露；海外市场受国际贸易政策及需求影响的风险；安全生产风险
   

北交所新股申购策略之二：芭薇股份：国内化妆品生产主流代工商

芭薇股份(837023)
    内容摘要
    公司是国内化妆品生产主流代工商
    公司深耕化妆品制造环节，在产品备案特别是护肤品备案方面，具备较强的市场竞争力。公司是化妆品代工行业的9家主要参与者之一。
    监管趋严，行业集中度有望提升
    根据灼识咨询预计，2022-2025年我国化妆品代工行业规模有望从434.1亿元增长至622.9亿元，22-25年CAGR达12.8%。随着《化妆品生产质量管理规范》实施，行业内难以达到生产质量要求及短期无法快速实现调整的品牌商将更多依托行业内优质代工企业生产，生产设施和生产管理制度更为完善、产能储备更为丰富的头部化妆品代工企业有望受益，整体行业集中度有望提升。
    深耕制造环节，产品备案数量大
    公司深耕化妆品制造环节，在产品备案特别是护肤品备案方面，市场竞争力强。根据美业颜究院数据，截至2023年6月末，公司所生产的化妆品产品备案超13,000款，其中护肤品产品备案逾11,000款，系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一。
    研发能力+检测资质筑起护城河
    截至2023年公司拥有28个化妆品原料发明专利，其中“香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是行业内少有的完成新原料备案的化妆品生产企业之一。同时公司是行业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业，其可通过功效评价内部化，缩短新品上市备案周期，助力品牌方打造“爆款”。
    发行后可流通比例为28.3%，顶格可申购219.3万
    1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格5.77元/股。初始发行规模800万股，占发行后公司总股本的9.5%（超配行使前），发行后预计可流通比例为28.3%，老股占可流通比例为68.2%。（2）预计公司此次募资0.5亿元，发行后公司总市值4.9亿元。发行PE(TTM)为11.9倍，可比上市公司PE（TTM）中值为32.9倍(截至2024年3月18日)。3）网下战略配售共引入战投8名，包括7家私募，1家公募。网上顶格申购量38万股，需冻结资金219.3万元，顶格门槛低。
    申购分析意见：建议积极参与
    公司21年-23年实现营收分别为4.2/4.6/4.7亿元，近3年CAGR为+6.2%；归母净利润分别为0.2/0.4/0.4亿元，近3年CAGR为+39.2%；毛利率分别为29.3%/30.5%/33.2%；净利率分别为5.0%/8.2%/8.9%。公司深耕化妆品制造十余年，累计合作客户1000余个，销售市场覆盖国内外，产品获得下游客户高度认可，主要客户合作稳定，公司业绩稳步提升。新股首发博弈面好（综合首发价格低，首发市盈率较低，募资额低等因素），建议积极参与。
    风险提示：（1）经营稳定性及业绩下滑风险；（2）客户订单流失风险；（3）内部控制缺陷风险。
   

持续高分红，四季度业绩高增长

梅花生物(600873)
    事件：
    2024年3月18日，公司发布年报，2023年实现营业收入278亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润32亿元，同比下降27.8%。2023年公司拟每10股分派现金股利4.17元(含税)，预计分派现金红利12亿元左右。
    业绩符合预期，Q4单季度业绩环比高增长
    2023年公司营收减少及净利润有所下降，主要系苏、赖氨酸等产品价格下降导致。动物营养氨基酸业务实现营收145亿元，同比下滑2.5%，营收占比52%，毛利率12.2%，同比减少11.0pct。食品味觉业务实现营收98亿元，同比下滑2.6%，营收占比35%，毛利率22.9%，同比增长1.3pct。单季度看，23Q4实现归母净利润10.2亿元，同比增长29.1%，环比增长5.9%。展望后市，尽管24年一季度以来苏、赖氨酸淡季价格环比有所下行，但98%赖氨酸、苏氨酸价格分别同比23Q1增长了7.0%、15.0%，叠加原料端玉米跌价，业务盈利中枢有望显著提升。
    持续高分红、高回购回馈股东
    上市以来公司一直以较高的分红率回馈股东，累计分红金额高达91.5亿元，累计分红率达50.3%，23年公司拟分红近12亿元。19年以来公司多次推出股份回购方案，最新一次回购方案于2023年4月公布，拟以回购价格不超过12元/股，总金额8~10亿元用于注销股本，期限12个月。
    布局合成生物学，备战高成长
    公司近年来加大在合成生物学技术应用方面的研发投入，2023年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，搭建了博士实验室团队，建成了包括代谢途径设计、基因编辑与菌株构建、酶工程改造、产品应用开发、精密发酵在内的高水平支撑平台，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。未来有望在合成生物学领域打开成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营收分别为291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为33/35/37亿元，同比增速分别为4%/7%/5%，EPS分别为1.13/1.20/1.26元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期
   

矿冶产能提升，助力公司成长

西部矿业(601168)
    事件：
    2024年3月16日，公司公布2023年年度报告。实现营业收入427.48亿元，同比6%；归母净利润27.89亿元，同比-18%；扣非后归母净利润25.56亿元，同比-22%；EPS1.17元/股，同比-18%。每10股派发现金股利5元（含税），占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%。
    铜锌精矿贡献下滑，投资收益大幅下降
    2023年，由于玉龙铜业一、二选厂升级改造，铜精矿产销量13.1/13.5万吨，同比-9%/-5%；铅精矿产销量6/6万吨，同比17%/17%；锌精矿产销量12/12万吨，同比7%/7%。2023年全年铜/铅/锌现货均价同比1.2%/2.9%/-14%，铜锌精矿毛利贡献下降。同期电池级碳酸锂现货均价同比-47%，公司对参股27%的东台锂资源投资收益1.7亿元，较2022年大幅下跌75%。
    重点项目推进顺利，选冶产能有效提升
    2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年；11月，玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，矿石处理能力提升至2280万吨/年。全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。有色金属冶炼板块实施了一批产业升级改造重大项目，截至目前已形成电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、电铅10万吨/年的产能。
    宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上
    2024年来，美联储降息预期持续升温，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为486/528/575亿元，同比增速分别为13.8%/8.6%/8.8%，3年CAGR10.4%；归母净利润分别为37/43/44亿元，同比增速分别为33.3%/16.9%/1.0%，3年CAGR16.3%；EPS分别为1.56/1.82/1.84元/股。鉴于公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15.5倍PE，目标价24.18元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、矿权到期无法续期的风险、安全与环保风险等。
   

业绩基本符合预期，半导体业务逆势增长

上海新阳(300236)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入12.1亿元，同比上升1.4%，归母净利润1.67亿元，同比上升213%，扣非后净利润为1.23亿元，同比增长10.27%。单季度看，2023Q4营业总收入3.4亿元，同比上升7.4%。
    半导体业务持续增长，业绩基本符合预期
    23年半导体景气疲软，根据美国SIA报告，2023年全球半导体产业销售额预计同比下降8.2%至5268亿美元。公司半导体业务逆势持续增长，实现了营业收入7.68亿元，同比增长20%，主要是公司半导体业务板块产品类型不断丰富，客户订单持续增加，尤其是电镀液及添加剂、清洗液等晶圆制程化学品销售增长迅速。2023年公司半导体化学品产出近1.4万吨，其中晶圆制程化学品产量占比超70%。
    上海松江厂区1.9万吨产能扩充已建设完成，合肥第二生产基地一期1.7万吨已基本具备投产条件，二期5.3万吨年产能各类手续正在办理中。2024年公司半导体业务营业收入目标为不低于10亿元。
    涂料业务行情低迷拖累业绩
    涂料板块业务受建筑行业市场环境低迷、涂料产品售价大幅下降等不利因素影响，23年实现营业收入4.44亿元，同比下降20%，比重持续下降。
    光刻胶、研磨液项目进展顺利
    23年光刻胶产品已实现营收400余万元，I线、KrF光刻胶已具备量产能力，在超20家客户端提供样品进行测试验证，ArF光刻胶在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作，部分型号产品技术指标与对标产品接近。研磨液Wslurry系列产品在客户端验证顺利，已有多款产品实现销售。并且，公司持续加深在集成电路关键工艺材料领域的投资布局，与公司主业相协同，不断拓展和加强公司产品实力及行业影响力。
    盈利预测、估值与评级
    由于涂料业务疲软，我们预计公司2024-26年营业收入分别为17/23/33亿元，同比增速分别为41%/37%/42%，归母净利润分别为2.0/3.5/5.1亿元，同比增速分别为21%/75%/43%，EPS分别为0.64/1.13/1.61元/股，3年CAGR为45%。鉴于公司晶圆制程用化学品业务高速增长，光刻胶业务前景向好，我们给予公司24年65倍PE，对应目标价41.6元，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆化学品市场开拓不及预期，光刻胶业务的进展慢于预期，新基地产能建设不达预期
   

收入坚实高增，短期加大投入以图品牌壮大

金徽酒(603919)
    事件：
    公司发布23年年报，公司2023年营收25.48亿元，同增26.64%；归母净利润3.29亿元，同增17.35%；扣非净利润3.28亿元，同增21.03%。其中2023年第四季度营收5.29亿元，同增17.35%；归母净利润0.56亿元，同减15.44%；扣非净利润0.54亿元，同减2.29%。收入符合预期，利润不及预期。
    公司业绩坚实增长，产品结构持续优化
    公司全年营收和扣非均实现20%以上增长；经营活动现金流4.50亿元，同比增加41.01%；合同负债5.75亿元，同比增加12.84%，呈现高质量发展态势。公司产品结构持续优化，中高档产品营收大幅提升。2023年高/中/低档酒分别实现收入4.01/12.88/8.16亿元，同增37.13%/32.28%/14.22%，百元以上产品营收占比达到67.43%。
    区域扩张省外为重，渠道布局积极尝试
    公司省内精准运营，实现纵深突破；省外因地施策，全国化提速。23年省内/省外分别实现收入19.21/5.85亿元，同比增加分别为26.67%/25.87%。报告期内省内/省外经销商272/592家，合计净增128家，其中省外96家，省外为当前拓展重点。公司除以经销商模式外，互联网销售积极布局，2023年经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收23.77/0.70/0.59亿元，同比增加分别为25.67%/9.78%/128.15%。
    大力投入增强品牌，盈利能力暂时承压
    23年公司毛利率62.44%，略降0.34pct，主要系原材料价格较上年同期上涨；净利率12.66%，同降1.22pct；销售费用率/管理费用率分别为21.02%/10.79%，同比+0.13pct/-0.01pct，销售费用增加主要是新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司当前正处省内升级、省外拓展的积极进取阶段，大力投入下对利润有所压制，但销售体量可见较快增长；叠加公司在分红和回购动作上彰显对投资者的重视度。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别为23.99%/29.20%/24.61%，EPS分别为0.80/1.04/1.29元/股，建议关注。风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅
   

量价齐升驱动全年业绩增长，高分红持续回报股东

福耀玻璃(600660)
    事件：
    3月15日，福耀玻璃发布2023年年报：公司2023年实现营业收入331.61亿元，同比增长18.02%；利润总额67.16亿元，同比增长20.38%；归属于上市公司股东的净利润为56.29亿元，同比增长18.37%。
    四季度业绩亮眼，量价齐升驱动全年业绩稳步增长
    公司四季度业绩表现亮眼，实现营收93.35亿元，同环比分别增长21.89%/6.14%;归母净利润15.03亿元，同环比分别增长75.88%/16.51%。全年看2023年公司汽车玻璃和浮法玻璃销售分别为140百万平方米和183万吨，分别同比增长10.24%/13.04%；带动公司汽车玻璃和浮法玻璃收入分别同比增长16.79%/25.82%，达到299/57亿元。汽车玻璃平均销售单价213元/平方米，同比增长58.27%，毛利率30.59%，同比提升0.94pct;浮法玻璃平均销售单价3123元/吨，毛利率28.71%，同比提升2.09pct。高附加值产品驱动量价齐升，叠加盈利能力提升，公司全年业绩稳步增长：23年实现营收331.61亿元，同比增长18.02%；利润总额67.16亿元，同比增长20.38%；归属于上市公司股东的净利润为56.29亿元，同比增长18.37%。
    高分红比例持续回报股东
    公司在年报中披露了2023年度利润分配方案：拟向全体股东每股分配现金股利1.3元（含税），共派发股利33.9亿元，约占归属于母公司净利润的60.27%。公司上市以来，累计派息（A+H）300.4亿元（包含2023年拟派现）。同时公司还制定了未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划：保证公司持续经营和长期发展前提下，如无重大投资计划或重大资金支出等事项，在公司当年盈利且累计未分配利润为正数的前提下，现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的20%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为401/482/579亿元，同比增速分别为21.1%/20.1%/20/1%，归母净利润分别为62.3/78.5/96亿元，同比增速分别为11.64%/24.9%/22.32%，EPS分别为2.41/3.01/3.68元/股，3年CAGR为19.5%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示：汽车销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新客户及新项目拓展不及预期风险。
   

二十年厉兵秣马，塔筒龙头迎新成长

泰胜风能(300129)
    投资要点：
    风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。
    深耕风电塔筒，双海驱动成长
    公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。
    风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益
    国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。
    产能布局持续优化，双海战略加速推进
    公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%，归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。
   

需求高景气，中硼硅模制瓶产能加快投产

山东药玻(600529)
    事件：
    公司发布公告，拟对“一级耐水药用玻璃瓶项目”新增1个实施地点，原实施地点为沂源县经济开发区，增加后实施地点为沂源县经济开发区、沂源县药玻路1号总厂厂区。本次增加一级耐水药用玻璃瓶项目实施地点不涉及募集资金用途变更。
    中硼硅模制瓶产能加快投产
    “一级耐水药用玻璃瓶”项目为2021年公司定增募投项目，为年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（主要为模制瓶与玻璃管）。据公司公告，截止23H1末，该项目资金投入进度为14%。本次增加项目实施地点是公司为把握市场需求增长机遇、加快募投项目实施进度的举措。23Q1-3公司归母净利yoy+24%，业绩高增主要驱动因素或为中硼硅模制瓶销量高增，我们预计有较好持续性。
    中硼硅玻璃需求增长动能强劲
    2023年启动了第八批与第九批集采，其中第八批于4月公布中选结果，7月实施，执行至2025年，采购周期两年半；第九批于11月公布中选结果，2024年3月实施，执行至2027年，采购周期约4年，为历次集采最长周期，意味着中标药企相关品种未来4年期间的市场基本稳定，预计贡献可观中硼硅药用玻璃包装需求增量。第八批、第九批集采中注射剂仍为主力剂型，分别占比68%、48%，中硼硅玻璃需求有望在集采推动下持续放量。
    模制瓶龙头地位稳固，成长前景优，维持“买入”评级
    我们预计公司23-25年收入为50/58/68亿元，yoy分别为19%/17%/17%，归母净利润为8/10/13亿元，yoy分别为33%/24%/23%，EPS分别为1.24/1.54/1.89元/股，3年CAGR为27%。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能投产加快显示持续的需求高景气。产品拓展有成效（如日化瓶等）及海外市场持续挖掘等，支撑公司较好中期成长前景。参照可比公司估值，给予公司24年25倍PE，目标价38.43元，维持“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期
   

毛利率显著提升，市占率和新技术领跑全球

宁德时代(300750)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年实现营收4009.17亿元，同比+22.01%，归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%。23Q4实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%，归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比24.43%。
    毛利率显著提升，龙头地位稳固
    2023年1-12月，我国动力电池装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中宁德时代动力电池装车量达167.10GWh，市占率达43.11%，延续第一。受益于下游新能源车销量及储能装机持续增长，公司业绩同比稳步提升。23年公司实现动力电池销量321GWh，同比+32.56%，储能电池销量69GWh，同比+46.81%。23年公司通过降本提量的方式实现动力电池系统毛利率22.27%，同比+5.10pct，储能电池系统毛利率23.79%，同比+6.78pct。
    在手订单充足，海外市场持续开拓
    动力电池方面，23年公司获得BMW、Daimler、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点，23年11月，公司和Stellantis签署谅解备忘录，在欧洲当地向Stellantis供应磷酸铁锂电芯和模组，助力欧洲市场电动化。储能电池方面，23年公司为意大利ENEL电力公司交付全球最大储能项目群6.4GWh，并助力Nextera实现1.8GWh全球最大光储单体项目并网；未来5年Quinbrook承诺将在美国部署10GWh+公司先进储能解决方案。
    新产品加速落地，核心竞争力持续提升
    公司加大研发投入，23年研发费用183.56亿元，同比+18.35%。23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，公司与赛力斯签署战略合作协议，将在超充技术、“车、电、充”一体化发展等方面开展深度合作。此外，公司23年还发布了高比能高安全的凝聚态电池，M3P电池，峰值5C快充的麒麟电池等。新产品新技术的持续落地，进一步提升了公司核心竞争力，夯实了公司技术领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营收分别为4032.73/4663.44/5377.00亿元，同比增速分别为0.59%/15.64%/15.30%；归母净利润分别为452.75/564.49/701.20亿元，对应增速分别为2.62%/24.68%/24.22%，三年CAGR为16.70%；对应PE分别为18/14/11倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价205.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

东鹏展翅划出第二曲线，泛饮料品类平台踏新程

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    东鹏在性价比、渠道与数字化上具备综合竞争优势
    疫情后“高性价比”成消费者关键决策因素，东鹏各系列产品对比竞品性价比凸显，高度吻合当前消费趋势。东鹏渠道厚积成势，渠道广布兼具均衡性，已实现全国地级市100%覆盖，并持续落实销售网络渗透，有效增强产品曝光和终端动销。全链路数字化管理提升供应链效率、市场运作精细度及公司内部多方面管理，同时有序增设产能匹配其区域拓展及销售高增。
    东鹏能量饮料品类仍有空间，第二增长点异军突起
    据欧睿国际数据预测，中国能量饮料销量23-27年cagr约为6.34%，仍在增长。特饮市占率稳步提高，有望替代红牛龙头地位。百亿体量下，2023年前三季度特饮收入同比增长25.06%，预计其高增势能将延续。公司积极进行多品类布局，第二增长曲线已取得关键性突破。23年新品补水啦已覆盖100万+终端网点，借电解质水赛道东风和公司禀赋实现销售快速上量。乌龙上茶参考其无糖茶品类近年来增势，预期24年销售情况表现亮眼。
    农夫培育模式有其优势，东鹏模式胜率与效率更佳
    农夫山泉深挖天然健康概念，顺应消费者对健康高度关注和消费升级的趋势。其数次前瞻性布局细分赛道，引领饮料行业品类风潮。复盘来看，东方树叶经十年培育，方见业绩积极产出，而长时间培育难见成果更为常态。东鹏饮料依托固有综合优势，当前主要采取“跟随”模式，顺势而为，快速响应市场需求和趋势，商业视角下胜率和效率更优。东鹏第二曲线已然成型，构建多元产品矩阵，期待其向泛饮料品类平台型公司方向实现蜕变。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为110.76/140.93/173.63亿元，同比增速分别为30.22%/27.25%/23.20%，归母净利润分别为19.90/26.49/33.46亿元，同比增速分别为38.12%/33.16%/26.28%，EPS分别为4.97/6.62/8.36元/股，3年CAGR为32.43%。鉴于公司业绩展望积极，24上半年限售股解禁或亦为短期催化因素，中长期看第二曲线已现，公司正在从能量饮料龙头向泛饮料平台型公司转变。绝对估值法测得每股价值246.20元，参照相对与绝对估值，我们给予公司2024年33.5倍PE，目标价221.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

收购Kitumba铜矿65%股权，加快铜资源开发布局

中矿资源(002738)
    事件：
    1）2024/3/14，公司全资下属公司Afmin拟以合计基准对价5850万美元现金收购Momentum、Chifupu持有的Junction50%、15%股权。Junction主要资产为Kitumba铜矿；交易完成后，公司将拥有Kitumba铜矿项目65%权益。
    2）2024/3/7，公司全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂与DPM达成协议。收购标的为DPM持有的DPMTH98%已发行股份，交易对价为4900万美元现金。
    Kitumba铜矿平均品位2.2%，仍具有良好的成矿潜力与找矿远景
    Kitumba铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约240km，矿区路况等基础设施良好，矿权面积248平方公里，矿权有效期自2014年11月-2039年11月。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.4万吨，铜平均品位2.2%。收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。
    布局纳米比亚Tsumeb冶炼厂，技改后精矿处理能力有望提升42%
    Tsumeb冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一；工艺技术成熟，基础设施完善，交通运输便利，工厂通过铁路与大西洋港口WalvisBay相连。冶炼厂精矿处理能力26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸；通过技术升级改造，精矿处理能力有望提升至37万吨/年。
    看好未来铜价走势，有望增强公司利润弹性
    铜广泛应用于光伏、风电和电动汽车等领域，需求有望受益于新能源产业的快速发展。供给端来看，受矿石品位下降、社区矛盾等因素影响，24年全球铜矿供给增长不确定性加剧，冶炼加工费的大幅下滑亦验证上游矿端供给趋紧。截至2024/03/14，LME3个月铜价为8890美元/吨，环比上月提高8%。我们看好未来铜价走势，公司布局铜矿业务有利于增强利润弹性。
    矿产勘查经验丰富，有利于公司获取优质矿产资源
    公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商，承担了紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等重大项目的地质勘查工作，为矿业项目投资决策、资源储量核实等环节提供专业的资源评价和技术支撑。近年来，固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山生产和在全球范围内探获优质矿产资源为主要职能，为公司大宗金属和新能源金属业务等提供稳定的前端资源保障。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年归母净利润为27.37/26.60/36.35亿元，分别同比-16.92%/-2.81%/+36.62%；EPS为3.75/3.65/4.98元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年13.1XPE，目标价47.81元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。
   

债券投资收益贡献业绩韧性，基金业务仍待修复

东方财富(300059)
    事件：
    东方财富发布2023年报，实现营业总收入110.8亿元，同比-11.2%；归母净利润81.93亿元，同比-3.7%；ROE11.9%，较去年同期减少2.46pct。23Q4单季度营业总收入25.93亿元，同比-11.3%，环比-5.3%；归母净利润19.84亿元，同比+3.61%，环比+0.02%。
    股基交易额及两融市占率均提升，自营收益成为亮点
    1）公司实现证券经纪业务为主的手续费佣金收入49.67亿元，同比-8.3%，23Q4单季度手续费佣金收入12.12亿元，同比-2.5%/环比-3.9%，主因四季度市场成交同比大幅下滑，2023年沪深股票日均成交额8767亿/yoy-5%，23Q4单季度两市日均成交额当前市场交投情绪仍有待修复，短期拖累公司手续费佣金收入。23年东财证券股基交易额19.27万亿，测算股基交易市占率（年化平均）为4.02%，yoy+0.13pct。
    2）利息净收入22.27亿元，同比-8.7%，23Q4单季度利息净收入5.59亿元，同比-6%/环比+1.3%。截至23年末公司融出资金463亿，较年初+26.33%。2023年市场日均两融余额16058亿元，公司融资业务市占率2.79%，较三季度提升0.28pct。
    3）实现自营业务收入22.36亿，同比+100.3%。去年同期市场承压低基数，叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模，实现收益大幅增长。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    2023年公司实现以基金销售为主的营业收入38.88亿元，同比-16%，23Q4单季度营业收入8.23亿元，同比-24.2%/环比-11%。主要受市场新发基金承压影响，2023年新发权益基金份额3166亿份/yoy-33%，拖累公司基金代销收入。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4029亿元，yoy-13%。天天基金日均活跃用户数187.8万人，yoy-31%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为119.9、132.1和149.2亿元，归母净利润分别为91.8、108.3和125.3亿元，EPS分别为0.58/0.68/0.79元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司24年35倍PE，给予目标价20.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈，行业空间测算偏差风险。
   

打造林浆纸一体化，强综合实力铸就护城河

太阳纸业(002078)
    投资要点：
    我们为什么看好太阳纸业？
    综合竞争优势铸就公司护城河。太阳纸业产品质量稳定，客户服务周全，文化纸产品享有市场溢价。林浆纸一体化的科学布局及内部精细化管理帮助公司实现降本增效，且前瞻性的逆势投资使得公司新投项目的单吨资本开支低于竞争对手；产品溢价叠加成本优势，公司的盈利能力领先于行业整体。进一步考虑到向上游延伸给予了公司熨平周期波动的能力，业绩有望持续增长，此外随着绿色能源自给率逐步提升，低碳优势将在未来显现。
    文化纸：夯实龙头地位
    受益于教材教辅、党政期刊的刚性需求，以及出口量稳步增长，文化纸供需有望维持弱平衡态势，纸价相对于其他纸种更为稳定。公司文化纸产能5年扩张近100万吨，持续夯实龙头地位。依托于更稳定的产品质量及优质的客户服务，太阳纸业的双胶纸产品出厂价高于主要竞品；且内部精细化管理助公司生产成本持续下降，均充分彰显公司优异管理的软实力优势。
    箱板瓦楞纸：布局周期底部
    公司作为箱板瓦楞纸市场的后入者，通过布局海外及积极开发新型纤维原料消除外废清零政策的影响，产品毛利率实现了由落后至领先行业的逆袭。同时，逆势投产也彰显了公司精准把握投资时机的能力，单吨资本开支低于竞争对手，并有望享受未来行业周期向上的红利。此外广西基地的投产补齐了公司工厂布局战略位置上的短板，提升了公司在南方市场的竞争力。
    林浆纸一体化：砥砺前行
    2010年老挝森林覆盖率高达68%，其林木收购及种植成本均低于国内。目前公司老挝基地林地种植面积达到6万公顷，轮伐面积5万公顷左右，预计短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划。同时，林浆纸一体化还能提高公司绿色能源的自给率，公司的制浆成本和能源成本均有望下行。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司23-25年营业收入分别为397.03/449.53/487.89亿元，同比分别-0.16%/+13.22%/+8.53%；归母净利润分别为30.72/36.09/41.94亿元，同比增速分别为9.38%/17.46%/16.22%。EPS分别为1.10/1.29/1.50元。可比公司2024年平均PE为9.99倍，鉴于公司作为行业龙头，随着林浆纸一体化稳步推进，利润有望稳定增长，因此采用相对估值法给予公司2024年13倍PE，给予目标价16.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。
   

全球能源海运龙头，静待油运利润弹性

中远海能(600026)
    公司为全球能源海运龙头，内贸油运和LNG业务盈利水平较高且稳定，为公司提供盈利“安全垫”；外贸油运业务预计受益于未来油运运力供给约束下的需求弹性，VLCC运价有望上行，为公司盈利弹性提供充足向上空间。
    全球能源运输龙头，油运船队规模领先
    中远海能是中远海运集团旗下能源运输平台，主要经营外贸油运、内贸油运和LNG海运业务。截至2023年9月30日，公司油轮船队运力规模世界第一，共运营155艘油轮，运力规模总计2,274万载重吨，其中VLCC52艘。2023年前三季度实现营业收入165.35亿元，同比+33.4%；实现归母净利37.14亿元，同比+480%。
    外贸油运：需求或超预期，利润弹性待现
    公司外贸油运业务主要受油运市场运价影响。未来全球油运运力供给受限，Clarksons预计2024年，全球原油船队运力增长仅为0.6%；需求侧，全球经济复苏与补库需求共振，需求弹性或超预期，从而为运价提供充足向上空间。2023年前三季度，公司原油运输实现毛利20.24亿元，同比+580%。
    内贸油运：龙头地位凸显，收益贡献稳健
    内贸油运运价相对稳定，市场需求有望稳步增长。公司为内贸原油和成品油运输市场龙头，形成完善的原油+成品油运输业务布局，稳定货源比例90%以上，且盈利水平稳定。2019-2022年，内贸油运毛利均在12亿元以上。
    LNG海运：长期合作稳业绩，规模扩张提收益
    公司LNG海运业务均与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益，2017-22年平均毛利率为53.9%。随着LNG船队陆续投入运营，收益随船队规模扩张稳步增长，预计2023-25年贡献归母净利8-11亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入225.9、259.9、289.3亿元，同比+21.1%、+15.1%、+11.3%，3年CAGR为15.7%；归母净利为36.4、60.4、69.1亿元，同比+149.9%、+65.8%、+14.4%，3年CAGR为68%；EPS为0.76、1.27、1.45元/股；对应PE为19.3、11.6、10.2倍；BPS为7.1、7.9、8.9元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。由于公司所处行业周期性较为明显，因此采用PB估值方法。我们给予公司2024年2.5倍PB，对应目标价为19.75元,首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。
   

数字化赋能增长的中药OTC龙头

太极集团(600129)
    盈利能力快速提升的中药OTC龙头
    太极集团是国内中药OTC龙头，聚焦发展现代中药智造、麻精特色化药与区域商业业务，核心产品藿香正气口服液、急支糖浆分别在2022年中国非处方药感冒暑湿类、止咳化痰平喘类中成药排名首位、第二。公司2021年完成战略重组，启动国企改革，经营质量快速提升，2022年归母净利润3.50亿元，实现扭亏为盈。
    疾病谱改变有望推动中医药放量
    PDB数据显示，祛暑剂与理肺止咳剂中成药2022年市场规模分别达到47.71、76.06亿元，2016-2022年CAGR分别为12%、11%，未来全国极端高温天气、感冒止咳用药需求或将持续，祛暑剂与理肺止咳剂中成药有望稳健增长。老龄化加剧下，心脑血管、消化代谢等慢性病或将高发，预防康复需求提升，叠加政策利好中医药，行业有望快速发展。
    公司启动混改赋能新增长
    公司开展国企混改，提升经营质量：（1）数字化营销改革，推动大品种放量；（2）升级设备，转型智能制造，稳步提升净利率；（3）布局中药材产业链，打造新增长曲线；（4）完善薪酬分配机制，提高管理积极性。同时公司锚定糖尿病及代谢综合征、恶性肿瘤、中医脾胃证、慢阻肺、冠心病及高脂血症、高血压及心衰、脑卒中等12个赛道，对老龄化疾病领域进行产品管线布局，维持增长驱动。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年收入分别为171.26/203.53/239.91亿元，同比增速分别为22%/19/18%；归母净利润分别8.30/11.09/14.02亿元，同比增速分别为137%/34%/26%，EPS分别为1.49/1.99/2.52元/股，3年CAGR为59%。绝对估值法测得公司每股价值为50.71元，可比公司2024年平均PE27倍，鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价49.79元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。
   

2023年业绩快报点评：需求平淡&竞争加剧，经营短期承压

小熊电器(002959)
    事件：
    小熊电器发布2023年业绩快报：2023年全年，公司实现营收47.0亿元，同比+14.2%，归母净利润4.3亿元，同比+11.2%，实现扣非净利润3.6亿元，同比+0.5%；其中四季度，公司实现营收13.9亿元，同比-2.4%，归母净利润1.1亿元，同比-21.8%，实现扣非净利润0.9亿元，同比-23.2%。
    促销力度减小&需求走弱，Q4环比降速
    公司23Q4收入同比-2%，环比前三季度降速明显，主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少，具体来看：一方面，23年双11电商平台促销力度降低，使得旺季不旺，小家电行业需求表现平淡；另一方面，品类层面来看，电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱，而前三季度表现较优。此外，公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下，增速环比走弱。而值得一提的是，公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。
    竞争环境激烈，单季营业利润率仍承压
    23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct，主要由于行业需求平淡而竞争加剧，致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来，小家电行业需求平淡，全年全渠道销额-10%；存量竞争背景下，品牌间竞争加剧，一方面费用投入效率逐渐走弱，另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量，同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压，行业全年全渠道均价-8%。在此背景下，小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。
    内销预计维稳，海外增量值得关注
    2020年后，小家电全渠道销售规模进入盘整期；考虑到小家电可选属性突出，综合消费信心不足背景下，后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主；不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境，且公司创新活力突出，且部分刚需小家电份额仍偏低，公司积极竞争挖掘增量，整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是，公司积极开拓海外市场，合作部分跨境电商平台，23年海外维持快速增长，24年海外增量也值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元，同比增速分别为11.22%、11.79%，归母净利润分别为4.81、5.35亿元，同比增速分别为11.85%、11.26%，EPS分别为3.06、3.41元，2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价61.27元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

北交所新股申购策略之一：戈碧迦：光学玻璃制造“小巨人”

戈碧迦(835438)
    内容摘要
    公司是国内光学及特种玻璃制造商
    公司专注于光学玻璃及特种玻璃的配方、熔炼、检测，其产品下游涵盖消费电子、车载镜头、智能车灯、特种应用等领域。公司于2021年经工信部认定为“国家专精特新小巨人”。
    特种玻璃是未来趋势，光学玻璃行业格局稳定
    根据中国光学光电子行业协会数据，2022年我国光学材料市场规模已达31亿元，整体行业具有投资规模大，投资回报期长、技术壁垒高的特点。当前国内光学玻璃行业CR3主要有成都光明、新华光、戈碧迦。纳晶玻璃等特种功能玻璃是高端制造业升级和国防工业建设的关键材料，目前正处于国产化替代黄金时期。
    纳晶玻璃主要应用于高端手机盖板，公司掌握核心工艺。
    公司是国内少数掌握纳晶玻璃的核心工艺厂商，纳晶玻璃最大使用场景为高端手机市场。公司纳晶玻璃主要客户为重庆鑫景。21年-23年重庆鑫景收入占公司总营收比例分别为0.7%/17.5%/61.1%,为公司第一大客户，重庆鑫景下游涵盖华为手机等消费电子客户及国产C919等特种应用两大领域。
    配方工艺完善，批量化生产能力强。
    公司光学及特种玻璃配方工艺体系完善。截至23年8月31日，除熟料炉和实验炉外，现共有17条运行产线，募投项目扩增6条产线，预计27年全部达产。此外公司开发出日产10吨的光学玻璃窑炉，超过国内其他厂商同类光学玻璃窑炉单产量。
    发行后可流通比例为41.3%，顶格可申购950万。
    1）本次新股发行采用直接定价，发行价格10元/股。初始发行规模2000万股，占发行后公司总股本的14.5%（超配行使前），发行后预计可流通比例为41.3%，老股占可流通比例为66.7%。2）预计公司此次募资2亿元，发行后公司总市值13.8亿元。发行PE(TTM)为13.3倍，可比上市公司PE（TTM）中值为76.3倍。3）网下战略配售共引入战投10名，包括7家私募，2家券商，1家公募。网上顶格申购量95万股，需冻结资金950万元。
    申购分析意见：建议积极参与。
    公司21年-23年实现营收分别为3.9/4.3/8.1亿元，近3年CAGR为+44.9%；归母净利润分别为0.5/0.5/1亿元，近3年CAGR为+43.9%；毛利率分别为32.3%/25%/29.8%；净利率分别为13.1%/10.7%/12.9%。公司新布局智能手机市场，研发的高端特种玻璃产品-纳晶玻璃已实现量产且达到客户产品标准；光学车灯非球面透镜产品进入比亚迪供应链。新股首发博弈面好（综合首发价格低，首发市盈率较低，募资额适中等因素），建议积极参与。
    风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）管理水平不足风险；（3）高端专业人才储备不足风险；（4）大客户集中风险
   

2024年员工持股计划点评：强化利益协同，发展前景可期

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像发布2024年员工持股计划草案：本次员工持股计划拟覆盖董监高8人（430万股）及中层、核心骨干不超451人（2479万股）；预计规模不超2909万股，占总股本2.23%；业绩考核方面，2024-2026年公司归母净利润（剔除激励所产生费用及可能发生的商誉减值）目标值较2022年增长分别不低于35.8%/49.9%/66.4%，触发值分别不低于22.3%/35.0%/49.8%。
    强化利益协同，回购保驾护航
    2021年6月公司限制性股票激励计划草案覆盖226人，其中核心骨干223人；本次员工持股计划在董监高及中层、核心骨干方面均扩大覆盖范围，进一步强化管理层、中层干部与股东的利益协同，助力公司中长期发展。同时，公司宣布以不超过30元/股价格进行回购，用于激励或员工持股计划，拟回购金额3.77-7.53亿元（含），按回购金额与均价上限测算，回购数量不超过0.25亿股，占总股本1.92%，有望维护员工持股计划顺利实施。
    业绩目标稳健，实际经营或更优
    剔除股份支付费用及减值后，本次员工持股计划公司层面业绩考核2024年目标值同比2023年经营情况披露的净利润下界+11%，后续两年归母净利润同比分别为+10%、+11%，考核目标较为稳健；参考2021年公司限制性股票激励计划落地情况，我们认为公司有望在考核目标基础上实现更亮眼表现。
    短期经营蓄力，长期前景可期
    四季度公司业绩有所波动，盈利能力短期下滑，我们认为主要由于公司为迎接2024年体育大年，推动产品结构进一步升级，在陆续推出新品的同时集中清理部分老品库存，并投放一定销售费用，此外新渠道新市场拓展过程中或存在盈利能力爬坡期。后续随着盈利能力较好的新品占比逐步提升，规模效应释放，结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间有望释放；长期来看，随着新显示新业务占比提升，公司有望进一步打开成长天花板。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营收分别为604、684亿元，同比分别+12.8%/+13.2%，归母净利润分别为25.6、31.2亿元，同比分别+23.9%/+22.1%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。公司凭借海内外多品牌策略、份额持续提升，且员工持股计划助力长期发展，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

龙头地位稳固，技术和市占率领跑全球

宁德时代(300750)
    事件：
    24年3月8日晚间，北汽发布公告，宁德时代、北汽、京能科技、小米汽车四方将设立合资公司，在北京投资建设电芯工厂。
    龙头地位稳固，市占率持续提升
    公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。24年1月，全球动力电池装机量51.5GWh，同比+60.6%，其中公司动力电池装机量20.5GWh，同比+88.1%，市占率达39.7%。，同比+5.8pct。24年1月，我国动力电池装车量32.3GWh，同比+100.2%，其中宁德时代动力电池装车量达15.96GWh，市占率达49.41%，同比+4.9pct，延续第一。
    业绩稳步增长，海外市场持续开拓
    24年1月30日公司公告，预计23年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%，利润大幅增长。23年11月，公司与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。23年12月，公司与赛力斯集团签署战略合作协议，携手拓展海外业务，共同推进电池技术创新和全球化布局。动力储能市场不断开拓，公司业绩有望持续增长。
    新产品陆续落地，技术领跑全球
    23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年12月，神行超充电池被评为AUTOBEST最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品；24年1月，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。24年2月，星途星纪元与宁德时代共同宣布，神行超充电池量产装车，开启新能源汽车行业超充新纪元，夯实公司技术领先地位。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司23-25年营收分别为3866.77/3883.73/4515.87亿元，同比增速分别为17.68%/0.44%/16.28%；归母净利润分别为444.75/463.39/573.01亿元，对应增速分别为43.73%/4.19%/23.66%，三年CAGR为23.1%；PE分别为18/17/14倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价200.07元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

业绩稳定增长，积极拓展算力第二曲线

中兴通讯(000063)
    事件：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入1242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；扣除非经常性损益的归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。
    营收稳健增长
    分业务来看，1）运营商网络业务实现营业收入827.59亿元，占营收比重66.61%，同比增长3.4%，主要得益于无线产品、有线产品的营业收入增长；2）政企业务营业收入135.83亿元，同比下降7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；3）消费者业务营业收入279.09亿元，同比下降1.33%，主要来自国际业务营收减少。分市场来看，2023年国内业务增速高于国际业务。23年公司国内市场营收864.8亿元，同比增长1.45%，国际市场营收同比增长0.15%。
    盈利水平显著改善
    毛利率方面，2023年公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct。三大业务毛利率均有提升，主要由于产品结构变动，比如国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升，以及成本优化。2023年公司归母净利率达7.51%，同比上升0.93pct，综合费用率（销售/管理/研发/财务）达32.19%，同比上升2.69pct，主要由于公司加大5G及5G-A、芯片、服务器及存储等技术投入，以及市场投入增加
    第一曲线“连接”稳健增长，第二曲线“算力”加速拓展
    2023年公司5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二。算力方面，公司已推出面向不同需求的AI服务器R5300G5、R6500G5等。消费者业务方面，公司移动互联产品5G MBB&FWA继续保持全球市占第一，并推出多款新型智能终端：比如AI裸眼3D平板电脑、电竞手机红魔8S Pro等。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1339.3/1460.0/1592.1亿元，同比增速分别为7.8%、9.0%、9.0%，归母净利润分别为108.7/127.0/148.4亿元，同比增速分别为16.6%/16.8%/16.9%，EPS分别为2.3/2.7/3.1元每股，3年CAGR为16.8%。公司第一曲线稳定增长，同时针对AI、高性能计算等推出系列新品，激发第二成长潜力，我们给予公司2024年16倍PE，目标价36.3元，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，降本增效不及预期，需求不及预期。
   

市场份额持续提升，海外布局加速落地

亿纬锂能(300014)
    事件：
    公司近期发布23年年度业绩预告及制定质量回报双提升行动方案公告，预计23年实现归母净利润40.35亿元–42.11亿元，同比增长15%-20%。公司制定质量回报双提升行动方案旨在提升公司经营发展质量、可持续发展水平及回馈投资者。公司2013-2023年累计现金分红10.51亿元，分别于2024年2月和2023年8月推出回购方案，董监高增持公司股份。
    动、储市场份额稳步提升，产能与在手订单充足
    23年公司动力电池装车量16.2GWh，同比+129.8%，全球市占率2.3%，同比+0.9pct；23年前三季度公司储能电芯出货量约17GWh，全球市占率11.8%，排名全球第三。公司23年有效产能约80GWh，预计25年产能将达211GWh。公司在手订单充足，截至23年11月初，公司分别取得磷酸铁锂/三元大圆柱电池未来五年意向性需求88GWh/486GWh，预计市占率有望进一步提升。
    前瞻布局大圆柱电池，打造业绩新增量
    公司加大研发投入，不断推出领先产品促进市场份额持续增长，业绩良好提升。公司前瞻布局46系列大圆柱电池，目前规划产能134GWh。年产能20GWh的荆门大圆柱电池工厂产能正逐渐放量；24年1月搭载公司大圆柱电池的江淮瑞风RF8正式上市；预计26年投产的匈牙利基地大圆柱电池将供货宝马。我们预计大圆柱电池持续放量投产将为公司带来业绩新增量。
    海外布局加速落地，锂电龙头地位稳固
    23年6月，公司分别与ABS、Powin签订锂电池采购协议，向其供应13.39GWh/10GWh磷酸铁锂电池；23年8月公司马来西亚“国际化圆柱电池产业园”项目开工建设；23年9月公司承诺在欧洲向Rimac定点提供电池；截至目前，公司已与EA集团、Electrified Power、Daimler Truck、PACCAR、Aksa签订谅解备忘录，成立合资公司进行电池生产基地投建。我们预计全球化布局将进一步巩固公司锂电龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    由于23年原材料价格下跌叠加去库导致，我们下调盈利预期，预计公司2023-25年收入分别为477.02/566.10/696.82亿元，对应增速分别是31.40%/18.67%/23.09%；归母净利润分别为42.00/52.06/67.10亿元，对应增速分别是19.68%/23.96%/28.89%，EPS分别为2.05/2.54/3.28元/股，PE分别为18/15/12倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年18倍PE，目标价45.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；海外建厂不及预期
   

2月销量短期承压，新能源继续高增长

上汽集团(600104)
    事件：
    2024年3月8日，公司发布2月份产销快报，公司2月实现汽车批发销量20.78万辆，同比下降31%，环比下降15%，下滑主要受春节假期影响。
    受春节假期影响，2月销量短期承压
    2月公司汽车批发销量为20.78万辆，同比下降31%，环比下降15%，受春节假期影响，2月销量短期承压。零售来看，公司1-2月实现整车销量73.6万辆，同比增长11%，保持行业领先。分品牌看，2月公司旗下除上汽通用五菱、智己汽车和名爵印度外，其余品牌销量均同比下滑，上通五、智己汽车和名爵印度2月批发销量分别为7.5/0.2/0.5万辆，同比分别增长4%/60%/12%，销量表现相对较好。
    新能源继续高增长，智己完成新一轮融资
    2月公司新能源车批发销量为6.1万辆，同比增长37%，1-2月累计批发销量为12.5万辆，同比增长63%，新能源车销量保持高增长。目前公司各品牌新能源转型已初见成效，其中智己LS6已连续四月为“中大型纯电SUV”销量第一、上通五1-2月新能源车交付7.6万辆，同比增长50%、上汽大众1-2月新能源车交付超1.6万辆，同比增长123%、上汽通用1-2月新能源车交付超1万辆，同比增长121%。3月1日，智己汽车完成B轮80亿元融资，为后续高阶智驾、智舱和智控技术储备资金，助力上汽更好实现转型。
    上汽名爵欧洲销量亮眼，多品牌出海进程开启
    2月公司出口销量为5.7万辆，同比减少32%，1-2月累计出口销量12.1万辆，同比下滑24%，主要受红海局势导致运力紧张影响。1月，公司安吉申诚号正式进入自营船队，船队规模扩大至31艘，未来3年还将有13搜运输船加入自营船队，为扩大出海规模奠定基础。销量来看，2月名爵在欧洲市场单月交付量继续保持在2万辆以上。2月举行的日内瓦车展，公司智己L6、MG3HEV等10款智能电动车亮相，出口产品矩阵有望进一步丰富。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年营业收入分别为7420/7910/8442亿元，同比增速分别为2.9%/6.6%/6.7%，归母净利润分别为156/173/181亿元，同比增速分别为-3.3%/11.2%/4.6%，对应当前股价PE分别为11.1/10/9.6X，对应EPS分别为1.35/1.5/1.6元/股。鉴于公司产品加速新能源转型，持续加强品牌出海，建议持续关注。
    风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。
   

业绩显著回暖，C端项目实现突破

锋尚文化(300860)
    事件：
    公司发布2023年年报：实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，符合业绩预告区间（1.25-1.5亿元），同比增长813.92%。利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元，同时以资本公积每10股转增4股，共预计转增5449万股，派发现金股利8174万元。
    大体量项目推动业绩回暖，在手订单储备丰富
    2023年随着线下文旅修复，项目交付改善，公司业绩显著回暖。其中1）大型文化演艺活动业务营收4.5亿元，同比增长74%，主要系杭州亚运会开闭幕式贡献增量；2）文化旅游演艺业务营收2.1亿元，同比增长514%，主要系《无界·长安》等驱动。目前公司项目储备丰富，截至2023年底在手订单金额共计5.5亿元，包括青岛唐岛湾文化艺术中心项目、第十四届冬季运动会开闭幕式等。2024年1-2月，公司新中标第十二届少数民族运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园项目，合同金额共1.52亿元。上述7.02亿元订单有望于24-25年陆续释放，推动公司业绩持续回暖。
    C端项目实现突破，关注文旅运营业绩释放
    展望未来，公司有望基于国家级大型演艺项目的承做经验，向省级、商业级文旅演艺，以及C端运营项目持续拓展。其中：1）上海六三二项目2023年实现收入3354万元，净利润992万元，未来有望持续稳定贡献业绩增量；2）由亚运会开闭幕式转化而来的实景演艺《湘湖·雅韵》有望于24年5月开演，公司不仅负责项目的承制，还将首次深度参与后续运营。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务稳定性和盈利水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司未来有望受益于B端、G端订单放量，以及C端运营项目拓展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11/13/15.6亿元，同比增速分别为64%/17%/20%，归母净利润分别为2.8/3.9/4.3亿元，同比增速分别为108%/39%/11%，EPS分别为2/2.8/3.1元/股，3年CAGR为47%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。
    风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI/MR技术应用不及预期风险。
   

中海油亿吨级油田发现，南海深水勘探前景广阔

中国海油(600938)
    事件：
    中国海油3月8日发布新闻，宣布在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。
    全球海上上游资本支出持续增长，公司24年资本支出有望上升
    全球油气上游资本开支持续增长，2024年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加19%。中国海油2024年资本开支预算总额为1250-1350亿元，较2023年1280亿元预计资本开支有一定幅度增长。2024年公司资本支出结构按开发、勘探、生产资本化占比分别为63%、16%、19%，较2023年资本支出勘探占比小幅下降，开发占比有所上升。
    南海开平南亿吨级油田发现，深水深层油气勘探前景广阔
    公司勘探方面秉持深化渤海，加快南海战略，2024年3月宣布在南海珠江口盆地获得开平南亿吨级油田发现。开平南油田平均水深500米，经测试发现井KP18-1-1d平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺，探明油气地质储量1.02亿吨油当量，是中国首个深水深层亿吨级油田。
    渤中26-6油田探明储量取得突破，公司增储上产达到新高度
    公司2024年2月在渤海深层油气勘探取得重大发现，渤中26-6油田位于渤海南部海域，按照正常的采收率计算，油田能够开采的原油量超过3000万立方米，同时可开采天然气超110亿立方米。公司在渤海油田油气合计净证实储量占公司合计27.59%，且近5年在持续上升。2024年公司储量替代率目标不低于130%，维持较高储量替代率支持公司产量持续增长。
    实现连续五年产量创新高，三年滚动产量目标再上新台阶
    公司2023年净产量预计完成675百万桶油当量，实现连续五年创新高。公司2024、2025、2026年产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，三年滚动产量目标再上新台阶。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到上游海上资本支出持续增长，公司持续加大资本开支，坚持增储上产，我们上调了公司盈利预期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4046.84/4182.28/4384.51亿元，同比增速分别为-4.16%/3.35%/4.84%，归母净利润分别为1319.43/1401.78/1505.96亿元，同比增速分别为-6.89%/6.24%/7.43%，EPS分别为2.77/2.95/3.17元/股，建议持续关注。
    风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；石油和天然气需求恢复不及预期风险。
   

海外布局加速，储能+钠电前景可期

鹏辉能源(300438)
    事件：
    公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为提升公司的可投性，让投资者有获得感，公司制定质量回报双提升行动方案。 截止 24 年 1 月 31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 240.6 万股，占公司目前总股本的 0.48%。
    市占率有望稳步提升，产品降价影响净利
    23年公司大储收获中石油、中国电气等大单成为主要增量。 公司前瞻布局工商业储能， 23年8月发布GREAT系列工商业储能，产品安全性高、系统能效大，寿命长； 23年12月发布的60MWh公交新能源智能体项目是目前国内最大工商业储能分布式项目，预计公司工商业储能市占率有望进一步提升。
    聚焦技术创新， 储能+钠电前景可期
    公司坚持技术创新， 23年4月推出了容量为320Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高； 23年6月应用液冷系统技术的工商用户侧10MW储能项目已并网运营，是液冷系统在国内工商业储能领域内首次大规模使用； 23年7月公司推出全球首创S24极片优化技术， 电芯寿命提升20%以上；此外，公司层状氧化物体系、聚阴离子体系钠电池分别实现循环寿命3000周及6000周以上，是首批钠离子电池测评通过单位，前景可期。
    海外布局加速，打造业绩第二增长曲线
    23年公司加速海外市场布局，在欧洲、北美、日本设立办事处，相关样品已送样欧美客户，目前产品在南非市场已实现大规模销售。 23年8月，公司与Discover公司签订合作协议，共同开拓北美市场，协议包含5.1GWh电芯产品采购计划； 23年11月，公司与Genaspi Energy公司签订合作协议，将为其提供1GWh储能电芯，预计海外业务加速布局有望贡献公司业绩新增长。
    盈利预测、估值与评级
    原材料价格下跌叠加去库导致，此外公司产品降价也导致计提大量存货跌价准备,影响盈利。 我们预计公司2023-25年收入分别为70.25/76.49/84.94亿元，对应增速分别为-22.52%/8.89%/11.04%；归母净利润分别为0.77/5.45/6.59亿元，对应增速分别为-87.81%/611.62%/20.97%， EPS分别为0.15/1.08/1.31元/股，对应PE分别为142/20/17倍，建议保持关注。
    风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

新能源及海外销量表现亮眼，新品周期驱动向上

长安汽车(000625)
    事件：
    3月6日，公司发布2月产销快报：长安汽车2024年1-2月累计零售49.4万辆，同比增长42.5%，累计批发销量43.3万辆，同比增长19.4%。
    1月销量开门红，2月春节影响短期承压
    公司24年1月零售销量32.3万辆，同比增长90.2%，环比增长52%，实现24年销量开门红。受春节假期影响，2月公司实现零售销量17.1万辆，同比下滑3.36%，环比下滑47.15%。1-2月累计零售49.4万辆，同比增长42.5%，累计批发销量43.3万辆，同比增长19.4%，总体表现亮眼。
    新能源及海外销量表现亮眼，产品力获市场认可
    公司持续加强新能源产品的研发和投放，1-2月公司自主品牌新能源累计零售8.9万辆，同比增长119.1%；累计批发7.6辆，同比增长55.97%，表现尤为亮眼。同时公司加强海外市场拓展，1-2月自主品牌海外累计销量7.6万辆，同比增加106.2%。
    多款新品陆续发布，产品周期驱动向上
    3月1日，长安猎手正式发布上市，推出三版共八款车型，官方指导价13.99-21.69万元，成为全球首款超级增程皮卡。3月6日，长安启源A07真香版正式上市，车辆配备了无框电吸门、540°影像、L2级辅助驾驶等高级功能，三款车型售价区间为13.59-15.99万元，同时搭配5大购车真香好礼，性价比进一步凸显。公司今年后续还有多款产品计划投放市场：二季度深蓝硬派SUVG318；三季度阿维塔旗下第二款SUVE15、深蓝C857、长安凯程G393将正式亮相；四季度新汽车CD701、阿维塔中型轿跑E16、长安启源C798、长安马自达J90A等也将陆续推出，产品周期驱动公司经营向上。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应增速分别为36.09%/47.92%/23.89%；归母净利润分别为120.32/108.04/136.68亿元，对应增速分别为54.28%/-10.20%/26.51%，EPS分别为1.22/1.09/1.38元/股，CAGR-3为20.57%。鉴于公司具备出色的产品打造能力和领先的电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且24年有多款产品推出，公司丰富的新能源产品矩阵有望成为未来销量增长的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。
   

新产品加速落地，海外业务迎高增长

恩捷股份(002812)
    事件：
    公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为增强投资者信心，促进公司长远健康可持续发展，公司质量回报双提升行动方案聚集主业，以创新驱动高质量发展；同时实行全球化布局，进一步提升公司全球市场份额；重视投资者回报，截至24年2月26日，已累计派发现金红利13.25亿元，截至2月29日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份51.0万股，占公司总股本的0.05%。
    降价保量提升市占率，龙头地位稳固
    23年上半年公司隔膜出货量为25亿平方米，同比+11.1%，市占率34.7%，排名第一。23年公司为了提升市场份额主动采取降价策略，23年上半年膜类产品营收同比-5.28%。公司独创在线涂覆技术能够有效降低产品成本，24年更多的在线涂覆产线安装将给公司带来成本优势。公司干法产品已经开始批量供应，最主要优势为技术优势。公司的客户包括宁德时代、比亚迪、松下、三星、LGES等国内外主流锂电池企业，客户优质订单稳定。
    积极布局海外市场，欧美需求持续释放
    公司积极推进海外产线建设，23年7月，公司匈牙利首个海外锂电池隔膜生产基地投产，总产能超4亿平；23年8月，匈牙利工厂与全球大型锂电池生产商签订协议，约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米的锂电池隔膜；24年1月，公司调整美国锂电池隔膜项目投资额至2.76亿美元，规划总产能7亿平。随着海外交付能力不断提升，公司盈利能力有望进一步提升。
    新型隔膜产品落地，助力公司迎来新机遇
    24年1月，公司成功研发出一款新型隔膜产品---半固态电解质复合膜，该产品广泛适用于新能源汽车、3C、储能等领域电芯。相较于常规隔膜产品，在低温环境下，其放电性能表现突出，尤其是在-30℃的超低温环境下，能使成品电芯的放电容量保持率同比提升10%以上。这一突破为公司开拓新市场和新应用场景提供了机遇。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年收入分别为132.76/152.55/179.07亿元，对应增速分别为5.44%/14.91%/17.38%；归母净利润分别为31.21/35.52/42.11亿元，对应增速分别为-21.99%/13.81%/18.57%，EPS分别为3.19/3.63/4.31元/股，PE分别为13/12/10倍。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年18倍PE，目标价65.34元，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧
   

2月销量优于行业，出口和新能源持续亮眼

长城汽车(601633)
    事件：
    2024 年 3 月 5 日， 长城汽车发布 2 月产销快报，公司 2 月实现汽车销量7.1 万辆，同比增长 4.12%； 1-2 月累计销量 17.5 万辆，同比增长 34.91%。
    2 月销量同比增长，表现优于行业整体
    公司 2 月实现汽车销量 7.1 万辆，同比增长 4.12%， 1-2 月累计销量为 17.5万辆，同比增长 34.91%。根据乘联会数据， 2 月国内乘用车批发销量 125.6万辆，同比下降 22%， 1-2 月累计批发销量 334.4 万辆，同比增长 9%，公司2 月销量表现优于行业整体。分品牌来看， 2 月哈弗、魏牌、坦克分别实现销量 4.5/0.3/1 万辆，同比分别增长 14.2%/147.1%/60.21%，助力公司 2 月销量增长， 2 月欧拉品牌销量为 3006 辆，同比下降 32.83%。
    2 月海外销量破 3 万，“生态出海”加速推进
    公司 2 月实现海外销量 3.1 万辆，同比增长 123.5%； 1-2 月累计实现海外销量 5.7 万辆，同比增长 91.9%， 出口销量持续高增长表现。 出口布局来看， 2 月 27 日，公司坦克 300 正式在南非上市， 打开南非高端 SUV 市场。2 月 28 日，公司自主研发的 100kW（乘用）、 255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款领先产品亮相 2024 日本国际氢能及燃料电池展（ FCEXPO），继续推动“生态出海”进程。
    新能源销量高增长， 主力品牌丰富产品矩阵
    公司 2 月实现新能源车销量 1.2 万辆，同比增长 47.1%， 1-2 月累计新能源车销量 3.7 万辆，同比增长 154.6%， 新能源销量保持高增长。产品布局来看， 2 月 27 日坦克 700 Hi4-T 上市， 上市 24 小时订单量便高达 6137 辆，坦克品牌进一步完成高端豪华越野 SUV 布局；作为长城新能源品牌，欧拉将于 2024 年推出轿车、 SUV 多款全新高品质产品，实现 A0 到 C 级市场全面覆盖，进一步丰富产品矩阵，为公司新能源销量增长助力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 2312/2952 亿元， 同比增速分别为 33.35%和 27.68%，归母净利润分别为 99/134 亿元， 同比增速分别为40.8%和 35.8%， EPS 分别为 1.15/1.57 元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放， 盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年25 倍 PE， 对应目标价 29 元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

提质增效注重回报，分红有望稳健增长

中国平安(601318)
    事件：
    3月6日，中国平安公布2023年度现金分红计划，公司预计2023年度全年现金分红总额占归母净利润比例不低于40%。
    23年公司每股分红有望实现正增
    2020-2022年公司的现金分红总额分别为400.63、431.36、438.20亿元，占归母净利润（旧准则下）的比例分别为28.0%、42.4%、52.3%。从每股分红水平来看，2020-2022年公司每股股息分别为2.20、2.38、2.42元，同比分别增长7.3%、8.2%、1.7%。公司的分红水平持续提升，表明公司高度重视股东回报。同时公司表示会坚持稳定和可持续的现金分红政策，预计2023年全年的现金分红总额不低于归母净利润的40%。2023年公司投资收益承压预计将拖累净利润表现，我们预测2023年公司的归母净利润（新准则下）为1010.17亿元，同比下滑9%。若假设公司2023年的分红比例分别为40%、45%、50%，测算得出每股股息分别为2.23、2.51、2.79元。公司在2023年中期已派发股息0.93元/股，则拟派发的末期股息分别为1.30、1.58、1.86元/股。整体来看，鉴于公司积极践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，我们预计2023年公司每股分红有望实现正增长。
    公司坚持一年多次分红，符合政策引导方向
    2012年至2023年中期，公司累计分红24次。剔除2018年的特殊分红，公司每年分红2次。同时公司表示，2024年预计仍将保持现金分红频次，这与政策鼓励上市公司增加现金分红频次，引导形成中期分红习惯的思路一脉相承。多年来公司坚持以营运利润为核心的分红政策，公司能够保证较高的分红频次，主要系公司营运利润整体稳健增长。2018-2022年及2023H1公司的归母营运利润分别为1126、1330、1395、1480、1484、820亿元，同比分别+18.9%、+18.1%、+4.9%、+6.1%、+0.3%、-5.0%。预计后续在营运利润稳健增长的背景下，公司有望维持较高的分红水平。
    23年业绩前瞻：NBV预计同比高增，净利润预计同比承压
    对于负债端，受预定利率切换影响，23年前三季度公司实现NBV335.74亿元，可比口径下同比增长40.9%。23Q4受银保“报行合一”、监管收紧开门红等影响，NBV预计有所承压。但在前三季度高增数据的支撑下，我们预计公司全年的NBV有望延续向好，同比增长23%（同口径）。对于资产端，23年受权益市场波动、利率下行影响，公司投资收益预计同比承压，进而拖累净利润表现，我们预计公司新准则下的归母净利润同比将下滑9%左右。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-2025年保险业务收入分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025年归母净利润（旧准则下）分别为809/992/1132亿元，对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司较高的分红比例和股息率水平（当前股价对应23年派息的股息率预计在6%左右），我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动。