华泰证券:财富管理优势持续显现，投行业务显著改善

1、事件近期，公司发布了2020三季度报告。
    22、我们的分析与判断11）3Q3经纪业务收入及利息净收入高增，投行业务收入显著改善2020年前三季度公司实现营业收入243.36亿元，同比增长37.1%，增速较上半年下滑2.82个百分点；归母净利润88.39亿元，同比增长37.24%，增速较上半年下降20.64个百分点；基本EPS0.98元，同比增长30.67%；加权平均ROE7.04%，同比增加1.21个百分点。Q3公司经纪业务收入（20.56亿，YOY+111.01%）、利息净收入（7.82亿元，YOY+101.77%）与投行收入（YOY14.84亿，YOY+148.81%）显著改善，但公允价值变动损益亏损（-16.30亿元，YOY-354.72%），叠加管理费用与信用减值损失计提增加导致营业支出抬升（56.72亿元，YOY+57.17%），拖累Q3业绩表现，三季度单季公司归母净利仅增长2.11%。
    22）市场交投活跃提振经纪业务收入，风险偏好回升助力利息净收入增速转正Q3市场交投活跃度显著提升，公司财富管理领先优势持续显现。前三季度公司实现经纪业务手续费净收入48.48亿元，同比增长50.69%，其中，Q3单季经纪业务手续费净收入为20.56亿元，同比增加111.01%，环比增长61.08%。公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，持续夯实财富管理业务领先地位。
    市场风险偏好回升，公司两融业务扩容，利息净收入改善。2020年前三季度，公司实现利息净收入18.04亿元，同比增长8.97%，增速较上半年（YOY-19.39%）实现转正；其中实现利息收入77.39亿元，同比增加20.90%；利息支出59.36亿元，同比增加25.07%，主要受短期融资款利息支出增长所致。受益于市场风险偏好提升，公司两融规模持续扩张，三季度末公司融出资金达998.04亿元，较年初增长44.63%，环比二季度末增加27.44%。三季度末公司买入返售金融资产规模达161.11亿元，较年初减少12.75%，较上半年末减少6.64%，预计与公司强化质押业务质量把控有关。
    33）受公允价值变动收益亏损的拖累，投资业务表现边际走弱2020年前三季度，公司实现自营投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）达113.64亿元，同比增长40.27%，营收占比达46.70%，同比增加1.05个百分点。
    其中，公司前三季度实现投资收益137.57亿元，同比增长132.29%，增速较上半年下滑38.99个百分点；公允价值变动损失达23.93亿元，较去年同期收益减少了43.74亿元，主要系金融工具浮亏。Q3单季公司实现投资业务收入35.21亿元，同比增加3.86%，环比减少22.31%，主要系公允价值变动浮亏扩大至16.3亿元。
    44）投行业务表现靓丽，资管业务发展稳健受益于注册制改革、低利率环境下债券发行节奏提升以及低基数影响，公司前三季度股债发行规模显著增长，公司投行业务表现靓丽。前三季度公司实现投行业务手续费净收入27.46亿元，同比增长128.72%，增速较上半年进一步增加19.84个百分点；其中Q3单季公司实现投行业务收入14.84亿元，同比增加148.81%，环比增加68.74%。前三季度公司股债承销规模合计达4969亿元，同比增长78.75%；其中IPO规模达133.71亿元，同比大增207.31%，投行业务表现靓丽。
    2020前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入25.31亿元，同比增长15.65%；Q3资管业务收入达9.54亿元，同比增长21.01%，环比增长30.92%，预计受益于三季度行情向好背景下资管产品需求增加。
    3.投资建议公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，财富管理优势明显，投行业务显著改善，综合实力强劲。
    资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商将持续受益于改革红利释放。
    我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性情况，维持“推荐”评级，2020/2021年EPS1.38/1.58元，对应PE14.04X/12.27X。
    4.风险提示市场波动对业务影响大的风险。

隆基股份：业绩符合预期现金流大幅改善

1．事件公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收338.32亿元，同比增长49.08%；归母净利润63.57亿元，同比增长82.44%；扣非净利润60.14亿元，同比增长76.35%。
    2．我们的分析与判断组件、硅片销量增加，业绩符合预期。2020Q3公司实现营收136.91亿元，同比增长59.53%；归母净利润22.40亿元，同比增长51.93%；扣非净利润21.20亿元，同比增长49.93%，业绩符合预期，主要原因是组件、硅片销量增加。我们预计2020Q3公司硅片出货量约27.8亿片，组件出货约5.93GW，环比均持续增长。截至2020年三季报，公司合同负债为62.53亿元，环比增加29.04亿元，表明在手订单充沛。
    Q3现金流提升，费用管控良好，毛利率整体下降。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为59.21亿元，同比增长273.01%，环比增长576.82%，大幅改善，主要原因是银行承兑汇票到期兑付增加，销售产品预收款增加。
    2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.70%、2.75%、0.98%、1.14%，分别同比变动-1.62pct、-0.11pct、0.04pct、0.78pct，四项费用率合计为6.56%，同比下降0.91pct，管控良好。2020Q3公司整体毛利率为25.79%，同比下降4.14pct，环比下降1.48pct，主要原因是受到了组件业务的影响，辅材价格上涨挤压了组件的利润空间。我们预计2020Q3公司硅片业务毛利率环比稳中有升，主要原因是公司采用对前期低价硅料库存的消化，导致成本端相对较低。
    产能加快扩张。截至2020年6月，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，且完成了对越南光伏电池和组件的收购。其中，公司宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州二期5GW单晶组件项目已全部投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州5GW单晶组件项目、咸阳5GW单晶组件项目已部分投产；西安泾渭新城5GW单晶电池项目、嘉兴5GW单晶组件项目、西安航天基地一期7.5GW单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。
    3．投资建议：公司是全球单晶硅片双寡头之一，硅片领域优势明显，一体化布局持续发力。我们预计公司2020-2022年营收为539.43亿元、749.54亿元、983.45亿元，EPS为2.17元、2.81元、3.48元，对应当前股价PE为35.0倍、27.1倍、21.8倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：政策推进不及预期的风险；硅片价格大幅下降的风险；新技术的迭代风险。

邮储银行:拨备计提压力缓解释放业绩，资产质量优于同业

1．事件公司发布了2020年三季报。
    2．我们的分析与判断1）受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利增速改善2020年前三季度，公司实现营业收入2162.63亿元，同比增长2.80%，增速较上半年小幅收窄；归母净利润528.44亿元，同比减少2.66%，降幅实现收敛；年化加权ROE为13.17%，同比下降2.52个百分点；基本EPS0.58元，同比下降9.38%。受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利润增速改善。2020Q3，公司归母净利润191.86亿元，同比增长13.48%；信用减值损失69.75亿元，同比减少42.66%。
    2）NIM降幅环比收窄，资产结构优化、负债成本优势延续2020前三季度，公司实现利息净收入1864.03亿元，同比增长4.03%，增速略高于上半年；Q3单季同比增速为5.58%，较Q2实现改善；净息差2.40%，较2019年和2020年上半年分别下降0.1和0.02个百分点，息差降幅环比收窄且维持同业前列水平。资产端，信贷投放加大，个人贷款占比上升。截至2020年9月末，公司发放贷款和垫款总额56521.01亿元，较年初增长13.63%。其中，个人贷款31939.96亿元，较年初增长16.11%，占贷款总额比重达56.51%，较年初提升1.21个百分点。负债端，存款占比远超同业，成本优势依旧突出。截至2020年9月末，公司吸收存款100063.31亿元，较年初增长7.43%，占负债总额比重高达95.52%。
    3）中收Q3增速改善明显，其他非息收入受累汇兑亏损和投资收益减少2020前三季度，公司实现非利息净收入298.60亿元，同比减少4.25%，增速由正转负，Q3单季同比下降25.32%，主要受到其他非息收入减少的影响。中间业务收入三季度改善明显。2020年前三季度，手续费及佣金净收入149.52亿元，同比增长11.18%，优于上半年增速，Q3单季手续费及佣金净收入同比增速达27.14%，较Q2实现较大幅度改善，预计与代理类收入增长有关。其他非息收入受累投资收益减少和汇兑亏损。2020年前三季度，公司其他非息收入149.08亿元，同比减少15.95%，Q3同比降幅达72.67%。其中，公司前三季度和Q3单季汇兑亏损分别达12.27亿元和26.21亿元；投资收益79.75亿元，同比下降26%，Q3单季同比下降5.55%，降幅有所收窄。
    4）不良率稳定在较低水平，600亿元永续债发行获批有助增强资本实力公司资产质量优异，不良率微幅下降，在上市银行中处于较低水平。
    截至2020年9月末，公司不良贷款余额497.62亿元，较年初增长16.15%；不良贷款率0.88%，较年初提升0.02个百分点，较6月末下降0.01个百分点，低于多数上市银行；拨备覆盖率403.21%，较年初和6月末分别提升13.76和3.09个百分点，依旧维持在较高水平，风险抵补能力强劲。公司于2020年9月获批发行600亿元的永续债，有助于进一步夯实资本实力，提高应对各种压力挑战和支持实体经济的能力。3.投资建议公司是国内领先的大型零售商业银行，资本实力雄厚，营业网点广泛，零售业务优势明显；净息差降幅环比收窄，资产端个贷占比上升，存款占比逾9成，成本优势显著；资产质量优异，不良贷款率处于上市银行较低水平，拨备覆盖率提升；永续债发行获批有望增强资本实力，助力公司稳健经营。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS0.69/0.76元，对应2020-2021年PE6.65X/6.06X。
    4.风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

宁德时代:龙头地位稳固现金流大幅提升

1．事件公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收315.22亿元，同比下降4.06%；归母净利润33.57亿元，同比下降3.10%；扣非净利润25.67亿元，同比下降13.40%。2020Q3公司实现营收126.93亿元，同比增长0.80%；归母净利润14.20亿元，同比增长4.24%；扣非净利润11.91亿元，同比增长3.91%。
    2．我们的分析与判断龙头地位稳固，业绩符合预期。根据GGII，2020年前三季度国内动力电池装机量约34.15GWh，同比下降19%。其中，宁德时代装机量为16.245GW，占比为47.6%，市占率略有下滑，但符合行业发展规律，市占率仍为国内市场第一，业绩表现符合预期。2020年前三季度公司计提资产和信用减值准备合计10.14亿元，其中2020Q3公司减值5.5.亿元，对业绩有一定拖累。
    Q3现金流大幅提升，费用管控出色，毛利率略有下滑。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为44.79亿元，同比增长46.93%，环比增长67.15%，大幅改善。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%、2.71%、6.47%、-2.28%，分别同比变动-1.34pct、-1.79pct、-0.22pct、-0.65pct，四项费用率合计为10.92%，同比下降4.00pct，费用管控出色。
    2020Q3公司整体毛利率为27.78%，同比下降0.15pct，环比下降1.27pct。
    融资渠道畅通，助力产能加速扩张。公司定增197亿元顺利落地，且完成了境外总额15亿美元的债券，融资渠道畅通，截至2020Q3公司货币资金规模达到664.37亿元，现金储备充沛，为未来产能扩张打下了良好的基础。
    客户基础深厚，为中长期发展奠定坚实基础。公司拥有业内最广泛的客户基础，深耕动力电池产业，在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，且已经进入特斯拉产业链，为中长期发展奠定坚实基础。
    3．投资建议：公司是全球领先的动力电池企业，管理层远见卓识，技术储备雄厚，持续扩产加大领先优势，中长期前景明朗。我们预计公司2020-2022年营业收入为549.27亿元、752.71亿元、970.85亿元，EPS为2.26元、2.89元、3.71元，对应当前股价PE为105.0倍、82.1倍、64.0倍，公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价，维持公司“推荐”评级。
    4．风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源车销量不及预期；动力电池价格下滑幅度超预期；新冠疫情影响超预期。