拓店目标稳步推进，经营质量渐进优化

首旅酒店(600258)
    首旅酒店成立于1999年，2016年收购如家酒店（成立于2002年），现主要从事酒店运营管理和景区业务。集团旗下拥有28个品牌，40多个产品。
    截至2025年12月31日，公司酒店数量为7,802家（含境外2家），客房间数为554,919间。公司中高端酒店数量为2,292家，占比29.4%，客房间数为234,833间，占总客房间数的42.3%。
    投资逻辑
    酒店行业景气度正处于边际修复阶段。2023年起，行业经历了需求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR整体承压。2025年下半年以来，随着行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头RevPAR率先转正。25Q4首旅/华住/锦江中国（有限服务）RevPAR分别同比持平/+1.8/+0.1%，若排除轻管理，则首旅RevPAR同比+0.3%。截至2025年末，公司非轻管理酒店数量占比为56%。展望2026年，在服务消费持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店行业供需关系预计进一步改善，景气周期有望启动。
    拓店目标稳步推进。2023-2025年公司新开门店数量稳健增长，当年新开1203/1353/1510家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025年9月公司重申万店增长目标，后续稳步推进，拓店节奏有望保持，预计公司2026-2028年新开门店1550/1600/1600家。
    经营质量渐进优化。1）轻资产转型加速。近年来加盟为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，截至2025年末加盟占比达92.9%；2）中高端占比持续提升。中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，中高端酒店数量占比由2023年27.5%增长至2025年的29.4%；3）轻管理占比趋于稳定。轻管理模式过去推动规模快速扩张，但收费水平偏低，对盈利贡献有限。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入79.0亿/81.8亿/83.5亿元，同比+3.9/+3.5/+2.2%；归母净利润9.3亿/10.8亿/11.6亿元，同比+14.0/+16.9/+7.3%，对应EPS为0.83/0.97/1.04元。我们认为，首旅酒店受益于行业景气修复、加盟扩张和中高端升级，给予公司2026年20倍PE，对应目标价16.57元，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动、行业竞争加剧、服务政策不及预期、加盟扩张不及预期、中高端升级不及预期。

风机销售同比高增，Q1业绩超市场预期

金风科技(002202)
    2026年4月24日公司披露一季报，一季度公司实现营收154.8亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.6%，超市场预期。
    经营分析
    风机销售同比高增，在手订单维持高位：一季度公司风机产品实现对外销售规模6.04GW，同比增长133.5%，带动公司一季度收入实现较大幅度增长；一季度公司整体毛利率为16.8%，同比下降5.0pct，预计主要受毛利率较低的风机制造收入占比提升影响，但考虑到一季度整体受零部件涨价影响有限，预计风机制造毛利率仍然维持较好水平。截至一季度末，公司在手外部订单规模为50.7GW，同/环比分别增长4.3%/0.4%，项目储备充裕，有望支撑全年出货规模持续增长。
    电站规模保持增长，Q1完成102MW风电场转让：一季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，截至一季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量约10.0GW，在建项目规模约3.1GW；公司一季度完成风电场转让102MW，带动一季度投资收益同比增长547%至2.82亿元。
    营运质量持续优化，资产负债率稳步下降：受益于下游需求高景气，一季度公司营运质量进一步实现优化，实现年化应收周转天数150天，分别同/环比下降24/8天，实现存货及合同资产周转95天，分别同/环比下降37/2天;偿债能力进一步提升，一季度资产负债率环比进一步下降0.56pct至71.1%。
    盈利预测、估值与评级
    2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至41.5、58.3、77.7亿元，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；零部件价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

低价订单消化接近尾声，看好风机制造盈利修复

运达股份(300772)
    业绩简评
    2026年4月24日公司披露一季报，一季度实现营收66.7亿元，同比增长66.4%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响。
    经营分析
    低价订单消化接近尾声，看好下半年制造端毛利率修复：一季度公司实现销售毛利率8.03%，同比下降2.44pct，预计主要受毛利率较低的风机制造销售收入规模提升影响；截至一季度末，公司在手订单规模约45.6GW，同比增长5%，环比基本持平，结合公司各季度订单获取规模，假设所有订单按获取时间交付，我们测算当前在手订单中2024年四季度以前的低价订单占目前在手订单比例约12%，整体低价订单消化接近尾声，看好公司下半年制造端盈利能力向上修复。
    期间费用率大幅下降，汇兑损失有所增加：受益于销售规模大幅提升，公司各项期间费用率实现明显下降，一季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.70%、0.55%、2.09%，分别同比下降1.45、0.56、0.75pct；财务费用率同比上升0.34pct，主要受人民币升值，美元汇率有所下降影响，一季度汇兑损失有所增加。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性，随着公司前期中标的低价订单陆续完成消化，制造端盈利能力有望进入上行通道。结合公司一季报及我们对行业最新判断，考虑到石油价格上涨对短期零部件价格产生的压力，预测2026-2028年归母净利润分别为7.9、15.5、22.2亿元，对应PE为16、8、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

MPO有望逐季放量，CPO新技术驱动成长

太辰光(300570)
    2026年4月23日公司发布一季度报告，实现营收3.41亿元，同比-8.0%，环比+2.5%；归母净利润0.66亿元，同比-17.1%，环比增加70.3%。
    经营分析
    短期收入承压，26Q2起MPO有望逐季放量：公司1Q收入同比下降、环比微增，略不及市场此前预期。我们认为主要系下游大客户自身积极扩产，外溢需求减少的缘故。但随着800G/1.6T光模块大规模交付，我们持续看好今年MPO作为后周期品种需求的释放。公司在产品质量与交付端保持竞争优势，我们认为年内海外客户群体有望进一步拓宽，带动MPO业务重回增长通道。公司越南基地已投产并爬坡，国内产能同步扩张，有效应对关税不确定性与客户交货需求，交付能力与成本控制持续增强。
    费用管理初见成效，利润端环比改善显著：1Q26实现毛利率37.8%，环比持平，在原材料价格波动背景下展现出较强的成本传导能力；净利率19.8%，环比+6.8%，主要受益于公司降本增效的持续推进，销售/管理/研发费用率环比下降0.8/3.9/1.5pct，推动盈利质量稳步提升。另外，公司1Q财务费用0.13亿，主要系汇兑损益，若剔除该非经常性因素，实际净利润同比持平。
    新技术卡位CPO核心增量，打开远期空间。公司前瞻布局CPO交换机内部核心互联环节，光纤路由柔性板及Shuffle Box产品已完成头部客户验证，保偏MPO等配套价值持续提升。公司超高密度光背板关键技术研发已完成，在OFC2026明确CPO/NPO规模化部署需配套光背板的背景下，Shuffle光柔性板有望成为下一阶段重要增长极。同时，自产MT插芯规模化替代、MMC/MDC等下一代超小型连接器量产加速，产品矩阵正由无源向有源配套延伸，单机价值量有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为30.03/48.76/59.82亿元，归母净利润为6.17/10.45/12.18亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为40/23/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

血糖业务亮眼，海外拓展加速可期

鱼跃医疗(002223)
    业绩简评
    2026年4月24日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入79.55亿元，同比+5%；归母净利润14.82亿元，同比-18%；扣非归母净利润11.69亿元，同比-16%；
    2025Q4公司实现收入14.10亿元，同比-8%；归母净利润1575万元，同比-94%；扣非归母净利润-65万元。
    2026Q1公司实现收入23.70亿元，同比-3%；归母净利润4.28亿元，同比-31%；扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。
    经营分析
    血糖管理业务表现亮眼，CGM翻倍增长。分业务产品来看，2025年全年呼吸治疗板块实现收入25.49亿元，同比-1.87%，其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比下降。血糖管理及POCT板块实现收入12.81亿元，同比+24.34%，重点新品Anytime4及Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用健康检测板块实现收入15.78亿元，同比+0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复板块实现收入21.38亿元，同比+2.17%，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救及其他板块实现收入3.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道拓展。
    费用投放影响短期利润，有望带来长期份额提升。全年公司期间费用26.10亿元，同比+24.27%，其中研发费用5.70亿元，占营收比例为7.17%；销售费用17.63亿元，同比+29.53%，销售费用率22.17%，同比+4.18pct。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，预计费用投放将带来国内外长期份额提升。
    加快海外市场拓展，推进国际化战略。分区域来看，2025年公司实现内销收入66.69亿元，同比+1.44%；实现外销收入12.32亿元，同比+29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比+17%、+17%、+14%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

业绩符合预期，市场化改革成效斐然

贵州茅台(600519)
    业绩简评
    2026年4月24日，公司披露2026年一季报，报告期间实现营业总收入547亿元，同比+6.3%；营业收入539亿元，同比+6.5%；归母净利272亿元，同比+1.5%；业绩符合预期。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品：26Q1茅台酒/系列酒分别实现营收460/79亿元，同比+5.6%/+12.2%。期内公司毛利率同比-2.2pct至89.8%，预计系一方面相对毛利率较低的系列酒增速高于茅台酒，另一方面茅台酒内部飞天茅台占比预计大幅提升、且相对更高毛利率的非标茅台产品年初普遍有一定幅度降价。此外，期内系列酒表现超预期，本身26Q1末国内经销商较25年末时净减少255家、且主要为系列酒经销商，但系列酒仍录得不错增长、且年初至今茅台1935等系列酒批价均表现稳中有升。
    2）分渠道：26Q1直销/批发代理分别实现营收295/244亿元，同比+27.1%/-10.9%；i茅台26Q1实现营收215.5亿元、同比+267%，由此倒推非i茅台的直营部分实现营收79.5亿元、同比-54%。直销中i茅台部分营收符合预期、预计以飞天茅台为主；非i茅台直营部分营收超预期，直营分销取消后直营店仍实现不错的创收底盘。此外，测算来看26Q1直销营收占比已达55%。
    报表结构方面：1）26Q1归母净利率同比-2.4pct至49.8%，其中毛利率-2.2pct，税金及附加占比+1.1pct，其余费率变动不大。2）26Q1末合同负债余额30.3亿元，26Q1营收+△合同负债口径同比-1.7%；26Q1销售收现同比+0.4%。我们认为回款端表现符合预期，市场化运营改革后传统流通渠道非标茅台几无配额，且ToC的直营平台预计除少量i茅台日期酒等产品销售外也少有预收款发生。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026~2028年营业总收入分别为1813/1901/2002亿元，同比分别+5.4%/+4.8%/+5.3%；归母净利润分别为844/894/951亿元，同比分别+2.5%/+6.0%/+6.3%；当前股价对应PE分别为21.6/20.4/19.2X，维持“买入”评级
    风险提示
    市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

营收超预期增长，利润短期波动不改长期竞争力

思源电气(002028)
    业绩简评
    4月24日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收45.7亿元，同增41.6%；归母净利润5.5亿元，同增23.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同增12.8%；毛利率29.0%，同比-1.4pct，预计主要系储能、EPC等业务占比提升影响。
    经营分析
    Q1归母净利润与扣非净利润增速放缓主要受汇兑与前瞻性研发&销售投入影响。我们测算26Q1汇兑损失0.6亿元以上，去年同期收益约0.2亿元，销售/研发费用同比增加6600万元/1亿元，我们预计主要为海外市场开拓、超级电容&换流阀等新产品研发投入，汇兑+销售+研发合计同比增加2.3亿元以上，剔除汇兑扰动后，经营性利润增速与营收基本匹配。
    产品结构变化导致毛利率承压、我们判断26Q2起公司毛利率有望迎拐点。Q1毛利率下滑预计主要受产品结构影响（储能、EPC业务占比提升、750kv高毛利率组合开关交付延期）。随着国内750kVGIS、海外高质量订单开始交付，整体毛利率有望在26Q2企稳回升。
    全球电网景气度向上、公司新签订单持续高增。26Q1GEV/ABB电气业务新增订单分别同比+111%/44%，3月国内变压器出口8.3亿美元，同比+36%，持续验证海外景气度。公司26Q1末公司存货50亿、合同负债32亿，分别同比+9/+3亿元，为未来更多产品交付做准备，看好经营潜力释放、加速收割全球市场份额。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润45.1/64.1/85.3亿元，同比增长43/42/33%。公司股票现价对应PE估值为39/27/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。

扣非净利润大增，关注高毛利订单持续兑现

奥比中光(688322)
    4月24日，公司发布26年一季报。26Q1实现营收2.03亿元，同比+6.19%；归母净利润为0.31亿元，同比+27.48%；扣非净利润实现0.22亿元，同比+531.01%；销售毛利率为48.58%，同比+6.46PCT，环比+1.80PCT；销售净利率为14.94%，同比+2.29PCT，环比+6.15PCT。
    经营分析
    1、收入及归母净利润符合预期，扣非净利润超预期，拆分如下：（1）收入：销售结构优化，机器人收入实现3倍增长。26Q1营收同比增长较温和，系低毛利业务基数较大所致，26Q1销售结构持续优化，直接境外收入同比+80%。公司累计服务机器人客户已超过千家，26Q1机器人销售收入已达同期3倍以上水平。
    （2）毛利率：高毛利业务占比提升，毛利率同环比显著提升。26Q1公司锚定高价值客群和海外客户，提高了高毛利业务占比，因此毛利率同环比均有显著提升，创历史新高。
    （3）费用率：26Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.92%/11.05%/-5.85%/26.36%，同比+0.43/-0.77/-5.12/+2.83PCT，环比+0.28/-0.65/-5.65/+1.67PCT。费用结构持续优化，公司持续加大研发投入，拓展机器人、VR&AR、AI端侧硬件等新项目。（4）净利润：26Q1扣非净利润达到0.22亿元，同比+531.01%，较好反映公司实际盈利水平提升。主要系归母净利润提升、政府补贴减少所致。26Q1进一步调整业务结构，高毛利业务占比提升，且费用率管控良好，实现净利率同比+2.29PCT，环比+6.15PCT。2、后续展望：（1）订单及收入：2026年有望实现海外订单爆发。（2）机器人：公司将在国内外龙头客户持续获得订单，核心卡位英伟达+intel+地平线+蚂蚁等机器人大脑硬件龙头生态，凭高市占率和高壁垒，26年人形机器人订单有望超1亿。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别3.18/6.16/9.51亿元，同比+148.33%/+94.07%/+54.28%，当前市值对应2026-2028年PE分别97.47/50.22/32.55倍；公司是稀缺的机器人零部件全球龙头，主业利润持续高增，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期风险，技术路径大幅变更风险。

蒙煤价格承压，全年业绩小幅下滑

嘉友国际(603871)
    业绩简评
    2026年4月24日公司披露2025年年报，全年实现营收83.77亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降10.6%。其中，Q4实现营收18.1亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长42.2%。
    经营分析
    中蒙市场：煤炭价格影响短期业绩，业务基本盘稳固：2025年，公司中蒙市场业务受主焦煤价格下行影响，供应链贸易服务实现收入51.7亿元，同比下降10.1%，毛利率同比下降2.8个百分点至10.5%。尽管价格承压，公司凭借“物流+贸易”一体化核心竞争力，保障了业务规模与稳定盈利。2025年，公司中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨。同时，公司进一步深化上游合作，于2025年11月与MongolianMiningCorporation签订补充协议，将供应链延伸至矿山源头，增强货源锁定能力。随着2025年下半年煤炭市场回暖，以及国内“反内卷”政策优化供需结构，蒙煤性价比优势凸显，有望为2026年业绩带来弹性。
    非洲第二增长曲线：陆港项目稳健增长，基建网络布局加速推进：非洲业务作为公司第二增长曲线，业绩表现亮眼。2025年，国际陆港运营服务实现收入6.2亿元，同比+24.4%，毛利率提升2.0个百分点至59.5%。非洲物流网络布局有序推进，新项目形成梯次发展格局：1）赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路已全线贯通，并于2026年2月投入运营；2）赞比亚莫坎博项目于2025年11月顺利开工建设；3）公司于2026年3月公告参股坦赞铁路激活项目，公司计划投资6,215万美元，投资额占比5%，为非洲业务长远发展提供强大支持。非洲区域的跨境综合物流业务规模持续扩大，2025年该业务收入达到10亿元，占公司跨境综合物流总收入的30%，点、线、网一体化的非洲大物流体系正逐步成型。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到蒙煤价格承压，下调公司2026-2027年归母净利润预测至14.5亿元、16.8亿元（原15.5亿元、19.3亿元），新增2028年归母净利预测18.0亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。

利润短期承压，海外配电订单持续高增

三星电气(601567)
    业绩简评
    4月24日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收143.6亿元，同比-1.6%，其中配用电/医疗业务营收同比+0.4%/-8.7%，实现归母净利12.7亿元，同比-43.6%，主要系医疗板块计提商誉减值准备3.6亿元，毛利率28.0%，同比-6.8pct，主要系国内用配电招标价格波动、部分地区首单突破毛利率较低及医保政策改革持续深化影响所致，配用电/医疗业务毛利率同比-7.7/-5.5pct。
    26Q1实现营收32.4亿元，同比-10.8%，实现归母净利1.7亿元，同比-65.8%，实现毛利率25.0%，同比-3.9pct。截至26年一季度末，公司在手订单157.4亿元，同比+0.2%，海外配电订单22.9亿元，同比+37.7%。
    经营分析
    海外市场持续突破，配电业务成增长新引擎。公司“全球化”战略持续深化，25年海外实现营收27.8亿元，同比+2.5%，海外在手订单63.9亿元，同比+11.1%。1）用电：电表销量连续5年全球第一，成功获得美国市场2.1亿元电表首单，获得埃及4.19亿元智能电表订单，并在巴西、尼日利亚等地持续交付AMI总包项目。2）配电：新增匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国家的首单突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等国家取得续单，25年海外配电在手订单16.9亿元，同比+41.4%。
    国内电表新标准驱动价格回升、网外市场加大开拓力度。
    1）网内：国南网中标维持行业领先，考虑到当前国网已开始招标“2025版”新一代智能电表，A级单相、B级三相、C级三相、D级三相价格环比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。2）网外：储能、石油化工等新领域实现较快增长，数据中心已逐步取得国内三大运营商数千万订单。
    医疗服务业务受医保政策持续深化影响承压，未来聚焦经营改善。在医保政策改革持续深化的背景下，25年公司医疗服务实现营收29.8亿元，同比-8.8%，公司持续深耕康复领域，通过学科建设（如出版《重症康复》专著）、模式创新（与三甲医院共建医联体）和数字化升级等方式提升存量医院的运营效率和盈利能力。
    盈利预测
    我们预计公司26-28年实现归母净利润18.2/23.6/29.3亿元,同比+43/+30/+24%,现价对应PE为19/15/12倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

轻烹增长亮眼，复调边际提速

宝立食品(603170)
    4月24日公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收29.34亿元，同比+10.66%；实现归母净利润2.63亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%。26Q1实现营收7.76亿元，同比+16.00%；实现归母净利润0.66亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%，业绩符合预期。
    经营分析
    复调稳健增长，轻烹表现亮眼。1）分产品看，25年复调/轻烹/饮配收入分别为13.73/13.31/1.52亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，（26Q1分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%）。其中复调受益于春节错期餐饮需求回暖，Q1提速较为显著；轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点，其中子公司空刻网络25年实现营收/净利润10.06/0.23亿元，同比增长9.51/55.32%。2）分销售模式，25年经销/直营渠道营收4.41/24.15亿元，同比+1.5%/13.0%，其中空刻团队持续拓展零食量贩、KA、O2O等渠道，25全年净增经销商34家。3）分渠道，25年线下/线上分别实现营收19.87/8.69亿元，同比增长12.56%/7.65%。
    定制新品需求增加，毛利率企稳修复。1）25年/26Q1毛利率分别为33.28%/33.49%，同比+0.46pct/+0.88pct。分品类看，25年复调/轻烹业务毛利率分别为25.19%/45.37%，同比+1.17/-0.31pct。一方面，复调持续拓展新客户及面向老客户推陈出新，定制款新品毛利率较高；另一方面轻烹增速较快且毛利率较高，结构上拉高整体毛利率。26Q1毛利率持续改善，预计系定制化产品占比提升。2）25年销售/管理/研发费率同比+0.59/-0.41/-0.03pct，26Q1分别同比+2.76/-0.11/+0.08pct，销售费率提升显著系轻烹新品推广。3）最终25年/26Q1净利率9.81%/8.86%，同比-0.27/-1.20pct。BC双轮驱动，成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为基本盘，不断推进研发创新、完善交付效率，提升客户粘性及合作深度。并在C端以空刻品牌深耕意面赛道，并积极拓展销售渠道、丰富产品矩阵，预计26年收入端延续双位数增长，中长期成长空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，增速分别为12%/16%/15%，对应PE分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

信用减值计提较多，短期拖累利润

江苏金租(600901)
    4月23日，江苏金租发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入/归母净利润61.09亿元/32.41亿元，同比分别增长16%/10%；加权平均ROE为13.11%，同比下降1.61pct。其中25Q4单季实现营业收入/归母净利润14.71亿元/7.95亿元，yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润17.98亿元/8.22亿元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加权平均ROE为3.23%，同比提升0.08pct。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度，2025年全年及2026Q1信用减值损失同比分别增长42.75%和44.10%。
    经营分析
    截至2025年末，公司总资产达1,609亿元，同比增长17%，融资租赁资产余额达1,501亿元，同比增长17%。26Q1扩表势头延续，融资租赁资产余额环比+13%至1,697亿元。从投向看，交通运输（yoy+43.01%）、清洁能源（yoy+26.68%）及农业装备（+yoy14.44%）板块成为拉动规模增长的核心引擎。
    2025年全年净利差为3.66%，同比提升0.04pct；26Q1净利差为3.85%，同比下降0.06pct。我们测算，主要得益于计息负债成本率的快速下行，2025年约为2.21%（同比-0.63pct），2026Q1约为2.00%（同比-0.31pct），有效对冲了生息资产收益率的波动（2025年约为6.39%，同比-0.28pct；26Q1为6.42%，同比-0.11pct）。截至2025年末，公司不良融资租赁资产率仅为0.88%，同比下降0.03个百分点；26Q1不良率持平于0.88%，保持稳健。在拨备计提方面，25年末拨备覆盖率为421.22%，较24年末下降9.05pct；26Q1末拨备覆盖率为401.06%，在25年末的基础上进一步下降20.16pct。可疑及损失类资产占比维持低位，整体风险可控。
    盈利预测、估值与评级
    26E股息率约为4.2%，公司作为A股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望保持稳健。考虑到市场竞争的影响，我们小幅下调公司2026年归母净利润预测至34.94亿元，同比增长8%，现价对应26E PB估值为1.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。

业绩短期承压，继续高额分红

济川药业(600566)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入62.2亿元（同比-22.4%），实现归母净利润17.8亿元（同比-29.8%），实现扣非归母净利润15.6亿元（同比-31.1%）。其中，Q4公司实现收入22.87亿元（同比+3.4%），实现归母净利润7.55亿元（同比+20.1%），实现扣非归母净利润7.02亿元（同比+23.9%）
    公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入12.1亿元（同比-20.8%），实现归母净利润4.0亿元（同比-9.1%），实现扣非归母净利润3.6亿元（同比-8.9%）。
    经营分析
    终端需求偏弱，核心产品销售承压。2025年，公司清热解毒类产品收入约19.85亿元，同比-26.2%，儿科类产品收入约16.54亿元，同比-26.6%。2025年前三季度终端需求较弱，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等收入下滑。25年Q4流感发病率抬升，但26年Q1走弱，致使25年Q4及26年Q1业绩出现波动。
    接连BD新品，未来有望逐步兑现。2026年2月，公司连续公告3笔商业化合作协议：1）与普祺医药签署独家商业化合作协议，获得在合作期限内独家负责普祺医药的普美昔替尼鼻喷雾剂在中华人民共和国（包括大陆、香港、澳门和台湾地区）的商业化授权；2）与康方签署独占性商业化权益协议，康方授权公司在合作期限内，在中华人民共和国（不含香港、澳门特别行政区和台湾地区）拥有康方自主开发并已获批上市的伊努西单抗注射液的独家商业化权益；与上海泽德曼医药科技有限公司签署独占性商业化权益协议，获得在合作期限内独家负责其拥有的泽立美本维莫德乳膏在中国大陆地区（不包含香港、澳门和台湾地区）的商业化授权。公司近年来持续通过BD扩充管线，为公司长期发展注入新动能。
    重视股东回报，继续高比例分红。根据2025年度利润分配预案，公司拟派发现金红利约为16亿元（含税），占2025年归母净利润的89.94%，继2024年分红比例提升至约76%后，2025年再次提升分红比例，充分重视对股东的回报。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为17.8/19.4/21.7亿元，分别同比增长0.3%/8.9%/11.9%，EPS分别为1.93/2.11/2.36元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。

零售毛利率提升，业绩持续向好

大参林(603233)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入275.0亿元（同比+3.8%），实现归母净利润12.4亿元（同比+35.0%），实现扣非归母净利润12.2亿元（同比+38.4%）。
    公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入69.7亿元（同比+0.25%），实现归母净利润5.1亿元（同比+11.12%），实现扣非归母净利润5.1亿元（同比+12.05%）。
    经营分析
    加密成果渐显，零售业务毛利率提升。24年H2开始，公司正式进入加密期，规模效应逐步体现，25年零售业务毛利率得以提升0.34pct，达36.96%，零售业务收入223.7亿元，同比+2.05%，保持平稳增长。26年Q1，公司零售业务收入约为56.2亿元，同比-0.03%，但毛利率同比提升0.69pct，主要得益于公司实施的营销促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略，其中，中西成药毛利率同比提升0.49pct，中参药材毛利率同比提升1.86pct，非药品毛利率同比提升4.36pct。
    闭店恢复常态，扩张持续推进。25年公司新开自建门店501家，加盟门店1240家，同时动态优化门店网络，关闭直营门店536家。26年Q1公司净增门店286家，其中：新开自建门店115家，收购门店0家，加盟店238家，关闭门店67家，闭店已恢复常态节奏。截至Q1末，公司拥有门店18,044家（含加盟店7,528家）。同时，公司新签并购项目待交割2起，涉及门店数为58家，包括约定以472万元收购上海康每乐药房有限公司100%股权，涉及门店6家，以及约定以2171万元收购哈密仁安堂医药连锁有限公司80%股权，涉及门店52家。
    降本增效成果显著，继续高比例分红。随着数智化升级，营运效率提升，公司销售费用率有所下降，25年销售费用率为21.89%，同比-1.48pct；26年Q1销售费用率为20.83%，同比-0.05pct。同时，根据公司25年利润分配预案，公司拟派发现金红利（含2025年半年度现金分红）合计约为9.4亿元（含税），占25年公司归母净利润76.07%，连续两年分红比例超过76%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS分别为1.29/1.46/1.65元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

医药工业增长稳健，创新成果逐步兑现

华东医药(000963)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入436.12亿元（+4.07%），实现归母净利润34.14亿元（-2.78%），实现扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）；2026年一季度公司实现收入111.83亿元（+4.17%），实现归母净利润10.02亿元（+9.56%），实现扣非归母净利润9.90亿元（+10.30%）。
    经营分析
    医药工业增长稳健，创新品种贡献持续提升。25年公司医药工业实现营业收入147.84亿元，同比增长7.04%，实现归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%；26年一季度实现营业收入40.48亿元，同比增长11.82%；实现合并归母净利润9.31亿元，同比增长10.44%。创新产品对收入的贡献持续攀升，26Q1实现销售及代理服务收入合计8.1亿元，同比增幅达61.8%，占医药工业营业收入比重为20.05%，整体业务步入高速增长通道。
    肿瘤/内分泌/自免研发持续推进，创新成果有望逐步兑现。公司聚焦肿瘤、内分泌、自身免疫三大核心治疗领域，已构建涵盖ADC、GLP-1、外用制剂等在内的多元化特色产品矩阵。靶向ROR1的ADCHDM2005，其项目进度位于ROR1ADC全球临床研发第一梯队，目前正围绕多个血液瘤及实体瘤适应症在国内开展三项临床试验。控股子公司道尔生物研发的FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624，目前正在推进重度高甘油三酯血症适应症Ⅲ期临床研究的准备工作，合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，预计2026年Q3获得顶线结果。公司与荃信生物合作的创新药奥托奇拜单抗（HDM3016/QX005N）治疗结节性痒疹（PN）及特应性皮炎（AD）的III期临床试验已达到主要终点，预计PN和AD适应症的NDA将分别于2026年上半年和下半年提交。公司在研管线布局丰富，覆盖多个高景气度细分赛道。自2026年起，多个核心自研及引进创新品种将迎来密集获批与注册申报，研发成果落地节奏持续加快。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年分别实现归母净利润39.17（+15%）、44.49（+14%）、50.27（+13%）亿元，对应当前EPS分别为2.23元、2.54元、2.87元，对应当前P/E分别为15、13、12倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

两机景气度上行，看好公司业绩持续高增

应流股份(603308)
    业绩简评
    4月23日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现收入29.19亿元，同比+16.13%，26Q1收入8.89亿元，同比+34.13%。2025年公司实现归母净利润3.49亿元，同比+21.74%，26Q1归母净利润1.20亿元，同比+30.55%，业绩高增。
    经营分析
    GEV燃机订单排期提升至4.9年，燃机景气度持续上行。26Q1末，全球燃机龙头GEV电力板块在手订单达996.94亿美元，按照过去4个季度电力业务合计收入203.16亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限从25Q4末的4.77年提升到4.91年，在手订单排期继续拉长，燃机紧缺程度加剧。GEV表示，计划26年上半年订单价格较25Q4上涨10-20%，行业景气度持续上行。
    涡轮叶片是燃机核心零部件，看好公司燃机叶片收入持续高增。根据公司公告，涡轮叶片是燃气轮机最瓶颈的环节，供给刚性极强。公司已经累计开发完成两机产品千余种，2025年公司新签两机领域订单突破20亿元，2026年第一季度新签两机订单突破8亿元。其中，公司作为西门子能源F/H级重燃透平叶片中国唯一供应商，2025年陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产。2025年公司与安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，2026年一季度签署了超3.5亿元订单。2025年公司与贝克休斯的合作持续深入，主力燃机NovaLT系列产品份额逐年扩大。公司当前燃机叶片订单饱满，看好后续燃机叶片订单持续高增。
    民航需求持续恢复，公司航发领域订单有望长期提升。2023年以来，全球民航供应链复苏带动航空零部件需求增长，Leap各系列发动机机匣需求不断增加，公司多款型号产品供货规模稳居全球前列；赛峰继25年初签订长期协议之后，已迅速启动十几个代表性产品的研发试制；罗罗也进一步拓展了业务，覆盖了多款发动机型号。同时，公司配套中国大飞机C919项目，为中国航发商发新开发品种20余个。随着全球需求持续复苏以及公司航发领域技术水平提升，看好公司后续航发领域订单长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为39.49/53.30/74.49亿元，归母净利润为6.21/10.01/16.13亿元，对应PE为91/56/35X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

业绩短期承压，研发持续加码构筑核心护城河

拉普拉斯(688726)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入54.62亿元，同比-4.64%，实现归母净利润6.23亿元，同比-14.60%；其中Q4单季度实现营业收入11.41亿元，同比-19.96%，实现归母净利润0.35亿元，同比-77.25%，业绩符合预期。
    经营分析
    减值压力缓释，经营韧性显现：2025年公司计提信用及资产减值损失共计3.1亿元，单季度来看，25Q4公司信用减值为0.6亿元，环比下降35.5%，资产减值损失重回0.2亿元；2025年第四季度公司经营活动现金流转正，达到1.1亿元，公司凭借优质的客户资源和稳健的经营策略，展现出较强的经营韧性。
    构建高效交付体系，积极开拓境内外市场：公司积极响应国家“一带一路”倡议和“双循环”发展战略，加快推进海外市场布局。公司持续拓展海外优质客户，积极对接东南亚、欧美、中东等地区的市场需求，优化全球网络和资源配置，2025年海外订单占比超20%，实现快速增长。同时具备技术竞争力的先进产能建设、存量产线技术升级等市场需求仍然强劲，2025年公司海外毛利率达到41.83%，同比增长7.24PCT。
    研发投入持续增长，构筑长期竞争壁垒：2025年公司研发费用达3.9亿元，同比+30.3%；研发费用率达到7.1%，同比+1.9PCT。公司持续积极推进技术迭代与创新，在TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池领域持续提升产品的市场竞争力，EPD设备、激光Poly减薄等关键设备助力TOPCon量产端提效，深耕BC技术、推动BC渗透率提升，对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代核心CVD工艺设备、钙钛矿核心真空工艺设备、新型金属化设备等领域进行前瞻研究和技术探索，构筑关键技术护城河。同时，公司持续开发和优化半导体分立器件设备，积极拓展半导体集成电路先进封装、科学仪器等领域，拓宽业务边界。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为6.8/7.8/8.7亿元，对应EPS为1.68、1.93、2.13元，当前股价对应PE分别为36/31/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

业绩亮眼，资产质量优异

云铝股份(000807)
    2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45%。
    经营分析
    量价齐升叠加成本下行，盈利能力大幅增强。2026年一季度，公
    司业绩实现高速增长，主要受益于“量、价、本”三方面改善。1）价格端：报告期内铝价同比大幅上涨，是公司营收、利润增长的主要原因，26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.56%，环比+11.57%；价格上涨贡献显著盈利弹性。2）成本端：一季度营业成本112.10亿元，同比下降13.61%，主要得益于核心原材料氧化铝价格同比大幅回落。全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.53%，环比-5.98%，成本优势凸显。3）产量端：公司2025年完成对部分子公司少数股权的收购后，提升公司电解铝权益产能15万吨以上，进一步增厚了公司利润。2026年，公司计划实现氧化铝产量130万吨，铝商品产量319万吨和碳素制品产量75万吨。
    盈利能力与现金流表现强劲，高分红基础扎实。一季度公司综合毛利率31.57%，同比大幅增加21.62个百分点，ROE为10.64%，同比提升7.26个百分点。同期经营活动产生的现金流量净额达33.97亿元，同比大增95.24%，显示出强劲的“造血”能力和经营质量。公司现金流充裕，资产负债表健康，且近年来分红比例稳步提升至40%左右，为持续的股东回报奠定了坚实基础。
    资源保障与绿电优势并进，夯实长期竞争力。公司持续推进上游资源布局，着力提高云南地区铝土矿自给率，2025年公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权；阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续提升。同时，公司依托云南清洁能源基地已构建完整绿色铝产业链，绿色铝产能位居行业前列，绿色品牌效应持续强化，绿电铝优势有望进一步凸显。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为7/7/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

自有品牌延续高增，全球化供应链赋能高质量成长

中宠股份(002891)
    业绩简评
    4月23日公司披露25年&26Q1业绩，25年收入52.21亿元(同比+16.9%)；归母净利3.65亿元(同比-7.3%)，净利率7.63%（同比-1.7pct）。25Q4收入13.62亿元（同比+6.7%），归母净利0.32亿元（同比-71.6%），26Q1收入15.33亿元（同比+39.2%），归母净利0.73亿元（同比-19.8%），净利率5.14%（同比-4.2pct）。
    经营分析
    内销延续高增，境外业务受关税+汇率扰动。1）分区域，海外/国内营收33.5/18.7亿元，同比+9.8%/+32.4%，毛利率24.3%/38.8%（同比-0.6/+3.6pct）。美国Jerky公司收入7.7亿元（+25.8%），关税扰动下承接订单转移份额提升，净利率持平。内销顽皮完成品牌定位和产品线梳理调整，围绕小金盾系列升级产品+拓品类；领先瞄准烘焙粮品类+IP营销，内销延续亮眼增长、盈利能力提升。2）分品类，零食/主粮营收分别为33.8/15.5亿元，同比+7.9%/+40.4%；主粮导向的结构调整成效显著，刚需高复购品类占比提升，长期利好毛销差扩大；3）分销售模式，代工/自有品牌收入28.7/23.5亿元，同比+9.9%/+26.9%；自有品牌经销/直营渠道营收12.7/10.8亿元，同比+5.9%/+65.3%，毛利率25.7%/38.9%（同比+3.5/-3.4pct）。品类&渠道调整红利释放带动毛利率+1.4pct至29.5%，毛销差收窄至净利率承压下行。25年销售/管理+研发/财务费用率分别为13.5%/7.53%/0.4%，同比+2.38/+1.19/+0.05pct，销售费用率提升主要由业务宣传费及销售服务费增长贡献。其中25Q4/26Q1毛利率分别为26.7%/26.8%（同比-3.0/-5.1pct），毛利率环比回升预计因毛利较高的自有品牌收入高增+加墨新产能爬坡；销售费用率分别为17.7%/12.6%（同比+5.1/+1.2pct），增幅环比收窄预计因非大促季仓储及推广费用支出回落；另外，受人民币升值影响，财务费用率为0.6%/1.1%（同比+0.5/+0.7pct），导致净利率承压。
    自主品牌势能提升，美加墨产能爬坡成长路径清晰。美加墨新产能持续爬坡，全球化供应链灵活应对地缘局势变化，市场份额有望提升。稀缺海外产能壁垒反哺自主品牌建设，主品牌顽皮“出口第一、入口安心”的宣传口号塑造高品质宠粮品牌形象占领心智，小金盾系列大单品带动结构升级，规模高增与盈利能力提升可期。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利4.55/5.69/7.03亿元，同比增长25%/25%/23%，当前股价对应PE分别为30/24/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率及关税政策波动风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

业绩持续高增长，盈利能力稳健

惠泰医疗(688617)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2026年第一季度报告：2026Q1公司实现收入7.04亿元，同比+25%；归母净利润2.29亿元，同比+25%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+25%。
    经营分析
    单季度业绩高速增长，市场拓展势头强劲。公司26Q1在新产品放量及国内市场国产化替代趋势下依然实现较快增长，在电生理和血管介入领域的市场拓展依然稳健。公司单季度毛利率72.43%，同比-0.66pct；从费用率来看，一季度销售费用率达到16.28%，同比-1.10pct；研发费用率达到13.55%，同比+0.44pct，综合盈利能力及费用投放比例相对稳定。
    血管介入产能持续扩容，规模化生产优势突出。全资子公司湖南埃普特对产能进行持续扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局。一期工程（普通车间）已在2024年底前投产，二期工程（洁净车间）已于2025年四季度投入生产，三期工程预计2026年二季度末可完成。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能可达50亿元（按产值换算）。
    创新与国际化战略共同发力，贡献长期增长支撑。2026年公司将推进腹主动脉支架、冠脉外周冲击波球囊、血管缝合器等项目的临床。同时国际销售市场待射频消融的全套电生理解决方案相关产品获证后，公司将正式启动电生理在国际市场的拓展。同时继续推进PFA设备及耗材的CE注册，海外市场有望逐步发力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.01、12.38、15.56亿元，同比+22%、+24%、+26%，现价对应PE为35、28、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

降本增效兑现，全球化布局持续推进

中国铝业(601600)
    2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收584.9亿元，同比+4.9%；归母净利润55.3亿元，同比+56.4%；扣非归母净利润53.6亿元，同比+55.8%；经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。
    经营分析
    原铝量价齐升，降本增效深入推进。公司2026年一季度冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为405/122/201万吨，同比-9.6%/+28.4%/+3.6%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为142/197万吨，同比-15.5%/+3.7%。同期营业成本433.9亿元，同比-7.6%，全面降本增效深入推进。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%；全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%。受益电解铝价格同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降、降本增效兑现等因素影响，公司盈利能力大幅增强。盈利能力显著改善，现金流与财务结构持续优化。公司2026年一季度综合毛利率25.8%，同比提升10.0pct；归母净利率9.4%，同比提升3.1pct；ROE为7.1%，同比提升2.1%。同期公司经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。报告期末公司货币资金318.5亿元，较年初+8.9%；资产负债率43.3%，较年初下降2.7pct；短期借款/长期借款分别较年初-42.7%/-4.6%，财务结构继续优化。
    高端化与全球化布局持续推进。根据公司2025年年报，公司2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构。2026年1月公司拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。

风机制造盈利筑底，“两海”业务高速增长

三一重能(688349)
    业绩简评
    2026年4月22日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收273.8亿元，同比增长53.9%；实现归母净利润7.12亿元，同比下降60.7%；2026年Q1实现营收39.8亿元，同比增长82.2%；实现归母净利润1.79亿元，同比扭亏，主要受益于风场出售影响。
    经营分析
    低价订单集中交付，风机制造业务盈利筑底：2025年公司风机制造业务实现收入191.4亿元，同比增长40.9%，主要受益于2025年国内风电装机实现大幅增长，实现风机制造毛利率4.43%，同比下降6.56pct，预计主要受2024年中标的低价订单集中交付影响，随着2025年行业风机中标均价回暖，预计2026年高价订单交付比例的提升有望带动制造业务盈利实现较为明显的改善。
    “两海”业务加速拓展，海外收入快速放量：2025年公司海外业务实现收入13.6亿元，同比增长1807%，海外毛利率20.8%，显著高于风机制造整体毛利率，截至2025年末，公司已签订合同的海外在手订单累计金额突破百亿元。海上业务方面，2025年公司斩获了石碑山、河北祥云岛两个项目，实现了海风业务从0到1的突破。随着公司高盈利水平的“两海”业务收入持续放量，有望带动整体盈利能力持续向上。
    费用管控卓有成效，营运质量大幅提升：受益于收入大幅增长带来的规模效应以及公司对各项费用的精细化管控，公司各项期间费用率实现明显改善，2025年及2026年一季度公司期间费用率分别为8.0%、12.6%，分别同比下降2.9、9.1pct；此外，受益于下游需求放量，公司整体营运质量也实现明显改善，2025年存货、应收账款周转天数分别同比下降34、20天。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.6、25.6、31.8亿元，对应PE为20、12、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；原材料价格波动。

1Q业绩表现靓丽，关注线上投放节奏，看好“十五五”开局之年

登康口腔(001328)
    4月22日，公司发布2025年及1Q26业绩报告，25年公司实现营收17.16亿元，同比+9.98%，归母净利润1.81亿元，同比+12.35%，扣非归母净利润1.55亿元，同比+14.51%。1Q26公司实现营收4.95亿元，同比+15.09%，归母净利润0.52亿元，同比+20.01%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+32.06%。
    经营分析
    电商高质量增长，医研系列结构升级成效显著，线下份额提升。1)分渠道：25年电商/经销收入分别5.88/10.93亿元（同比+22.33%/+5.90%）。公司25年主动调整投放策略，聚焦ROI，带动电商毛利率提升6.39pct至60.33%。线下渠道在行业整体承压背景下市场份额稳步提升，其中牙膏线下零售额份额行业第三。2)分产品：公司持续推进产品高端化战略，成人牙膏营收13.80亿元（同比+10.71%）；电动牙刷实现45.72%的高速增长。
    毛利率提升亮眼，1Q电商逐步恢复投流，后续有望保持高质增长。25年毛利率52.19%（同比+2.87pct），其中Q4毛利率56.6%，同比+7pct，表现亮眼，预计受益于医研系列等高端产品占比提升。费用端，25年销售/管理/研发费用率分别为34.55%/4.28%/3.04%，同比+2.59/-0.45/-0.04pct，销售费用主要系电商渠道投入增加所致。1Q26销售/管理/研发费用率分别35.77%/3.15%/2.65%，同比-2.79/-0.32/-0.02pct。1Q26公司逐渐恢复品牌投流，1月17日与东方甄选合作，邀请俞敏洪亲赴重庆并成功举办品牌专场直播，单日抖音官方旗舰店GMV超1000万，品牌人群资产新增2400万人，直播曝光705万次，品牌声量与销售转化双重提升。公司后续有望进一步提升线上运营效率，保持又好又快的发展。“十五五”规划双翻番，看好2026开局之年增长弹性。
    公司“十五五”战略规划提出“营业收入和利润总额”双翻番的目标，彰显长期发展信心。2026年公司预计加快推陈出新，聚焦“提质增效”和高端化；同时，公司将探索海外市场，全年业绩弹性可期。分红方面，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利8.50元(含税)，占当期归母净利润的比例为80.82%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利分别为2.24、2.72、3.38亿元，当前股价对应PE分别为34、28、23X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

在手订单充足，AIDC&海外业务高速增长

金盘科技(688676)
    业绩简评
    4月23日，公司披露2026年一季报，26Q1年实现营收15.2亿元，同比+13.4%，归母净利润1.1亿元，同比+4.8%，利润增速低于营收主要受股权支付、可转债利息及汇兑损失等非经营性因素合计影响约0.42亿元，若剔除上述因素，归母净利润为1.54亿元，同比+43.8%，毛利率25.7%，同比+0.8pct。
    经营分析
    海外市场成为增长主引擎、数据中心下游需求强劲。
    26Q1海外实现收入6.2亿元，同比+67.6%，收入占比已提升至40.6%，面对国内市场激烈的价格竞争，公司主动优化订单结构，聚焦优质客户和高效益订单，26Q1国内营收9.1亿元，同比-7.1%。公司精准把握AIDC发展对电力设备的强劲需求，积极抓住AIDC建设机遇，数据中心领域实现收入3.8亿元，同比+103.8%。
    订单结构优化，海外与AIDC在手订单充沛。
    26Q1公司新签订单33.4亿元，同比+64.5%；截至一季度末，在手订单高达90.0亿元，同比+26.0%，订单增长主要来源于海外市场及数据中心领域，国内相对承压：①海外：Q1实现订单22.5亿元，同比+280.7%，海外在手订单51.4亿元，同比+82.4%；②数据中心：Q1销售订单17.4亿元，同比+278.5%，在手订单37.6亿元，同比+116.7%；③国内：Q1实现订单10.9亿元，同比-24.2%。
    研发持续投入，前瞻布局SST/HVDC技术。
    26Q1公司累计投入0.7亿元研发支出，同比+5.2%，主要用于AIDC电源全系列产品、风电、储能等新能源领域产品升级迭代，向高效、绿色、节能、低碳、环保持续投入。此外公司前瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术,已完成SST样机的设计及生产，以自研HVDC产品正式点亮金盘科技AI Factory智慧工厂，完成核心算力基础设施全面部署，率先打造“AI+制造”的实体范本。
    盈利预测、估值与评级
    公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计26-28年实现归母净利润9.6/13.1/16.6亿元，同比+45/37/27%，当前股价对应PE分别为44/32/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。

Q1利润短期承压，液冷增长强劲

英维克(002837)
    2026年4月21日，公司发布2025年度报告及2026年一季报。2025年实现营收60.68亿元，同比上升32.3%；实现归母净利润5.22亿元，同比上升15.3%。26Q1单季度实现营收11.75亿元，同比上升26.3%；实现归母净利润0.09亿元，同比下滑82.0%。
    经营分析
    液冷持续渗透，公司在手订单充裕：2025公司机房温控节能设备营收34.48亿元，同比+41.3%；机柜温控节能设备营收19.77亿元，同比+15.3%。公司出海业务稳步推进，2025年境外地区实现营收8.49亿元，同比+28.7%，全球化布局初见成效。截至26Q1公司在建工程3.22亿元，同比+20.3%；存货11.82亿元，同比+20.2%，均为应对未来订单而积极扩产、备货的明确信号。公司已率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，实现端到端产品覆盖。我们认为公司有望凭借规模效应、技术积累及客户认证壁垒持续领跑市场。
    业务扩张期费用支出增加，表面利润承压：26Q1公司综合毛利率24.3%，同比下降2.2pct，主要系上游原材料涨价；净利率1.2%，同比下降4.6pct，主要由于财务费用同比大幅增长7815.4%至0.20亿元，其中利息费用0.04亿元，主要系业务扩张期公司借款增多，此外汇率下降，也导致汇兑损失增加。
    国产芯片加速替代，有望进一步加速液冷部署：国产AI芯片在相同算力规模下通常功耗更高，因此对散热效率的要求更加严苛。随着国产芯片在境内数据中心的上量节奏加快以及国内PUE政策的收紧，液冷方案的渗透率提升逻辑将得到双重强化。考虑到下游客户的招标节奏及大型数据中心交付周期，我们认为公司液冷订单放量将在2026年下半年更为明显，公司利润有望随收入规模扩大及费用率摊薄而显著改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为81.19/128.58/191.13亿元，归母净利润为11.76/19.46/29.32亿元，公司股票现价对应PE估值为86.59/52.33/34.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

一季报点评：业绩超预期，海外瓷砖继续提价

科达制造(600499)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2026年一季报公告：26Q1公司收入47.27亿元，同比增长25%，归母净利润5.87亿元，同比+69%，扣
    非归母净利润5.7亿元，同比增长77%。在Q1汇兑明显负贡献的情况下、业绩超预期，主因海外建材、陶机、锂电负极、碳酸锂均有较优表现。
    经营分析
    （1）海外建材板块：预计26Q1瓷砖业务继续同环比量价齐升，同时玻璃产量继续释放。扩产方面，公司有序推进南美秘鲁玻璃、科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷及加纳玻璃项目，计划于2026-2027年陆续投产。2026年4月9日公司更新重组广东特福国际进展，引入优质股东，科达与森大合作强化。（2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，业务阶段性承压，公司通过积极推进智能生产线项目落地、推动产品升级、深化海外市场拓展，以技术创新与市场深耕稳步提升业务发展质量。（3）蓝科锂业板块：受益锂价大幅上涨，碳酸锂板块（投资收益）单位盈利明显改善，26Q1碳酸锂销量0.84万吨，单季度不含税均价13.25万元/吨，单位净利6.93万元/吨。26Q1贡献归母净利2.54亿元。
    （4）财务方面关注：①Q1财务费用为2.18亿元，2025年全年财务费用为2.46亿元，绝对值偏高、预计与汇损有关；②Q1管理费用为3.05亿元、25Q1为2.34亿元，预计与激励费用有关。
    盈利预测、估值与评级
    受益海外建材板块量价齐升、公司Q1业绩超预期，我们上调盈利预测。假设重组年内完成、特福国际全并表的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.12、39.35和42.66亿元，不考虑重组情况下，我们预计2026-2028年盈利预测分别为24.13、28.02和31.42亿元，对应PE分别为14、12、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外建材新品类拓展不及预期；收购存在不确定性；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

新国标磨合期量利短期承压，行业出清加速头部集中

爱玛科技(603529)
    26年4月22日公司披露25年年报及26年一季报。25年全年实现营收250.95亿元，同比+16.14%；归母净利润20.35亿元，同比+2.34%。其中25Q4单季实现营收40.02亿元，同比-3.4%；归母净利润1.27亿元，同比-70.7%。26Q1实现营收50.82亿元，同比-18.45%；归母净利润1.96亿元，同比-67.6%。公司拟每10股派发现金红利5.44元（含税）。
    经营分析
    25年量价齐升，结构优化驱动盈利改善。电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车分别实现营收153.0/56.8/23.0亿元，同比+17.4%/+9.0%/+18.0%；销量分别833/262/61万台，同比+10.6%/+10.4%/+10.4%。主营业务毛利率18.33%（+0.57pct），其中电动自行车毛利率19.62%（+2.04pct），电动两轮摩托车18.04%（+0.82pct），主要受益于产品结构高端化。
    26Q1新国标切换阵痛集中释放，公司主动承担部分成本压力。Q1为新国标全面实施后首个完整季度，行业处于合规产品与终端需求的适应磨合阶段。毛利率15.83%（同比-3.80pct），主因行业标准变化导致产品原材料成本上升，公司阶段性承担部分成本压力。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别4.12%/3.63%/3.74%/-0.43%，同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pct，收入规模下滑致刚性费用摊薄效应减弱。
    行业出清加速，头部竞争格局持续优化。新国标对企业产品研发适配能力、质量控制体系提出更高门槛，行业资源和渠道进一步向头部集中，公司在渠道网络与三电集成能力方面具备显著优势。三轮车业务保持高景气，25年实现营业收入23.0亿元，同比+18.0%。海外方面，印尼、越南工厂已投产，叠加越南禁摩、印尼油改电等区域政策催化，海外市场有望成为中长期增量来源。
    盈利预测、估值与评级
    公司系两轮电动车龙头，具备显著下沉渠道和“三电”优势。预计公司26/27/28年归母净利润分别为21.23/23.99/26.59亿元，同比+4.33%/+13.03%/+10.83%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。

高尔夫球车破圈方兴未艾 稀缺产能叠加多重优势强化竞争壁垒

涛涛车业(301345)
    从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托"中国+东南亚+北美"三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025年公司实现收入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于2025年10月31日向港交所递交H股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。
    高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及2026年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错位竞争，分别对标EZ-GO、Club Car、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续放量，逐渐成为公司核心增长引擎。
    依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕Ebike、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司Ebike业务短期内增量显著。其中DENAGO、GOTRAX两大自有品牌皆布局Ebike品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设备解决方案提供商转型。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司未来三年营收53.3/66.8/86.3亿元，同比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达11.9/15.9/21.2亿元，同比+45%/+34%/+33%。给予2027年21倍P/E，对应目标价306.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

行业窗口期战略性增加费投，聚焦长期升级潜力和品牌价值

乖宝宠物(301498)
    业绩简评
    4月22日公司披露25年&26Q1业绩，25年收入67.69亿元(同比增长29.1%)；归母净利6.73亿元(同比+7.8%)，净利率9.96%（同比-2.0pct）；扣除股份支付影响后的净利6.95亿元（同比+9.4%）。25Q4收入20.32亿元（同比+29.1%），归母净利1.60亿元（同比+3.8%），26Q1收入16.44亿元（同比+11.1%），归母净利1.24亿元（同比-39.5%）。25年每股派发股利0.5元，股利支付率29.73%。
    经营分析
    自主品牌直营渠道占比下降抵消产品结构高端化升级影响，25年综合毛利率同比+0.22pct。1）分业务：25年自主品牌/OEM业务收入49.65/17.76亿元，同比+40.1%/+6.0%。弗列加特品牌2.0升级并推出四大系列新品，麦富迪推出BARF2.0产品升级驱动销售额延续增长，根据久谦25年麦富迪/弗列加特猫抖东合计GMV同比+16%/+93%；2）分渠道：25年直营/经销收入27.38/22.27亿元，同比+39.0/+41.3%；直营占自有品牌收入比-0.41pct至55.15%，高毛利直营渠道收入占比下降抵消高端品牌结构性增长带动平均毛利率提升，自有品牌毛利率同比-0.06pct至46.59%；3）分品类：25年主粮/零食/保健品收入41.38/25.36/0.67亿元，同比增长53.8%/2.1%/45.8%；其中主粮/零食毛利率同比分别+0.82/-2.23pct至45.52%/37.24%。
    境内行业竞争边际加剧+境外关税+汇率扰动，毛销差收窄净利承压。25年境内/境外毛利率46.13%/32.21%（同比+0.51/-3.03pct），预计分别因产品结构高端化和关税影响；毛利率/销售费用率分别+0.22/+2.45pct，销售费率增幅大于毛利率导致毛销差-2.23pct至19.9%。26Q1毛销差19.5%，同/环比-4.28/+2.05pct。
    新一轮升级聚焦基于大数据的“精准营养”，新品有望带动GMV增速回升。行业层面，高鲜肉驱动的产品升级红利边际放缓，新一轮产品升级将聚焦需求更细分化的功能粮赛道。麦富迪/弗列加特3月分别举办品牌战略升级和《鲜肉精准营养红皮书》发布会，基于公司长期研发构建的WarmData天性大数据，聚焦“更懂犬猫”、“精准营养”等喂养理念，分别推出升级版新品。基于公司消费者需求洞察力优势，看好上新节奏恢复带动自主品牌GMV增速回升。
    盈利预测、估值与评级
    公司以高质量市占率为核心目标，短期业绩波动不改长期价值。预计公司26-28年归母净利7.1/9.1/11.3亿元，同比增长6%/27%/25%，当前股价对应PE分别为33/26/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛销差下滑的风险；人民币汇率及关税风险；股东减持风险。

转型战略成效初显，医美、创新药构筑新增长极

乐普医疗(300003)
    2026年4月22日公司披露2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收64.83亿元（同比+6.22%），归母净利润9.62亿元（同比+289.57%），经营性净现金流2.75亿元（同比+146.08%）；26Q1实现营收16.72亿元（同比-3.7%），归母净利润2.47亿元（同比-34.8%），主要因赎回可转债导致的财务费用大幅增加。公司转型战略成效初显，医美业务和创新药BD成为增长核心引擎。
    经营分析
    医美业务快速放量，打造自主定价新增长极。2025年公司三款医美产品获批上市，报告期内，皮肤科业务实现营业收入1.15亿元。其中童颜针上市以来已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作，渠道拓展顺利。当前在研管线储备丰富，产品矩阵持续完善，热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）预计将于2026年获批上市。注射用重组A型肉毒毒素已完成II期临床，预计下半年启动III期临床，有望进一步丰富产品组合，打造公司自主定价的新增长极。
    创新药研发提速，BD突破打开国际化空间。报告期内，公司创新药实现首次对外授权，将自主研发的MWN105注射液在大中华区外的权益有偿许可给丹麦Sidera公司，并已收到首笔3000万美元的投资款，确认为制剂收入2.27亿元。三靶点GLP-1类药物MWN109在减重领域持续突破，其注射液剂、口服片剂试验数据优于同类在研和已上市药物的同期数据。小核酸技术平台布局多款心血管疾病药物，其中MWX203II期临床正开展，MWX401已进入I期临床。基础业务稳健运行，创新器械梯队成型。报告期内，医疗器械板块收入32.54亿元，同比微降2.18%。其中，冠脉植介入业务收入16.44亿元（同比+1.39%），结构性心脏病业务收入5.28亿元（同比+12.41%），在集采背景下展现出较强韧性。神经调控与脑机接口取得关键突破，报告期内公司获得植入式脑深部神经刺激器系统（DBS）注册证，并已完成首两例上市后临床植入，神经调控业务进入市场化阶段。同时，介入型多通道脑机接口产品已进入人体ITT临床研究阶段，抢占器械创新高地。
    盈利预测、估值与评级
    公司战略转型成效显著，医美、创新药等非集采业务已成为增长新引擎。基础业务在集采常态化背景下保持稳健，为创新转型提供坚实支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.79/12.54/14.75亿元，同比+12.13%/+16.22%/+17.66%，对应PE为28/24/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    创新业务推广不达预期；行业竞争加剧；集采政策超预期风险。。

Q4业绩符合预期 全年分红70%

中谷物流(603565)
    2026年4月22日，中谷物流发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为106.2亿元，同比下降5.7%；归母净利润为20.01亿元，同比增长9.0%。其中Q4公司实现营业收入27.2亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降18.7%。
    经营分析
    外贸投放增多叠加内贸运价上涨，利润同比增长。2025年公司营收同比下降5.7%，主要因内贸运输规模同比下降。公司归母净利润同比增长9.0%，利润上升的主要原因是：1）公司外贸运力投放增多。公司海外业务主要经营方式为船舶租赁和航线自营。当前外贸租船市场依旧景气，外贸投放增多可以提升公司利润，2025年公司对外船舶租赁共计207.7万载重吨。同时公司陆续开通了印巴快线、红海快线、海防快线在内的多条外贸自营航线，为海外业务探索奠定了基础。2）内贸运价同比上涨。2025年内贸PDCI指数均值为1173.12点，同比增长6.26%。行业的主要班轮公司均没有内贸集装箱船舶建造订单，未来行业供给趋于放缓。
    毛利率同比增长，净利率提升。2025年公司毛利率为23.5%，同比增长8.4pct，主要系外贸运力投放增加以及内贸运价上涨。2025年公司期间费用为4.02%，同比增长2.11pct。其中管理费用率为2.11%，同比增加0.38pct，主要由于员工薪酬增加；财务费用为1.42%，同比增加1.63pct，主要系外币汇率同比波动较大所致。受毛利率增长影响，公司归母净利率为18.9%，同比增长2.6pct。2026年新建造船舶，全年分红比例70%。2026年，公司分别向恒力造船、招商局金陵船舶以及长航集团签署造船合同，合计建造8艘6000TEU集装箱船舶以及10艘1800TEU集装箱船舶，持续加强公司船舶竞争力，打造可持续发展能力。2025年全年公司拟派发现金分红每股0.67元，分红比例为70.3%。根据公司2023-2025年股东回报规划，公司承诺最近三年分红不低于可分配利润的60%，2025年全年分红比例高于承诺分红比例。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司实施新造船计划，上调公司2026-2027年净利预测至21.4亿元、22.3亿元（原20.3亿元、21.4亿元），新增2028年净利润预测23.7亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

创新转型加速验证，JK07数据读出在即

信立泰(002294)
    业绩简评
    4月20日晚，公司披露2025年年报及2026年一季报，其中2025年实现营收43.53亿元（+8.48%），归母净利润6.52亿元（+8.30%），扣非归母净利润5.54亿元（-2.84%），2026Q1实现营收12.28亿元（+15.65%），归母净利润2.25亿元（+12.45%），扣非净利润2.21亿元（+15.29%），业绩整体符合预期。
    经营分析
    创新转型加速验证，25年创新药收入占比增长12.1%至45.9%。分板块看：①创新药收入19.99亿元（+47.25%），占药品收入比重超过50%，占总收入比重45.9%（24年为33.8%，+12.1pct）；预计主要得益于信立坦及恩那罗等快速放量；25年内信超妥、复立安于成功获批并纳入国家医保目录，信立坦成功纳入常规目录，多重因素加持，预计26年创新药收入仍将有较大增长。②其他药物（含仿制药、原料药等）收入18.38亿元（-18.21%），预计主要受集采政策影响。③医疗器械收入3.80亿元（+24.40%）。
    核心管线稳步推进，26年迎来密集催化期，重磅产品JK07数据读出在即。（1）心衰领域：心衰新药JK07中美多中心II期临床进展顺利，其中HFrEF（射血分数降低心衰）已完成患者入组，预计近期将有II期临床数据读出。此外，信超妥的HFrEF适应症正在开展III期临床，计划于26年内完成并递交上市NDA。（2）高血压领域：SAL0130（ARNI+CCB复方制剂）处于III期临床阶段，预计26年递交NDA；靶向AGT的小核酸药物SAL0132已进入II期临床，具备BIC潜力；（3）降脂领域：SAL003（PCSK9单抗）血脂异常适应症已申报上市，预计27H1获批。（4）肿瘤领域：JK06于2026AACR上发布I/II期临床数据，针对2L NSCLC及乳腺癌患者展现出较好的疗效，且安全性优异，预计26H2启动II期临床。早研持续发力，CKM领域布局深厚，积极探索前沿技术。公司在研创新药项目达85个，系统性布局心血管-肾脏-代谢（CKM）慢病治疗领域。多款早研产品取得积极进展，管线多点开花，彰显公司在前沿技术领域的全面布局和长期发展潜力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司实现营业收入50.27/62.55/76.28亿元，同比+15.5%/+24.4%/+22.0%，归母净利润7.65/9.78/12.29亿元，同比+17.5%/+27.8%/+25.7%，对应EPS为0.85/1.28/1.39元，维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药放量不及预期风险、线上渠道竞争加剧风险

收入双位数增长，Q1扣非实现转正

三棵树(603737)
    2026年4月22日，公司披露2025年报和2026年一季报。2025年实现收入125.3亿元，同比+3.5%，归母净利润7.7亿元，同比+133.4%，扣非后净利润5.6亿元，同比+278.2%；26Q1实现收入24.4亿元，同比+14.3%，归母净利润1.1亿元，同比+1.5%，扣非后净利润0.2亿元，同比+268.2%。26Q1收入恢复至双位数增长，实现一季度扣非后归母净利润转正。
    经营分析
    （1）家装墙面漆和基辅材表现亮眼。2025年家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入分别为34.0、38.9、36.6、10.0亿元，分别同比+15%、-5%、+12%、-25%，26Q1增速为+11%、-9%、+31%、+27%。家装墙面漆和基辅材延续2025年的亮眼表现，C端零售转型继续加速，其中马上住和美丽乡村是主要增长引擎。（2）毛利率受益收入结构优化。2025年毛利率33.8%，同比+4.2pct，25Q4毛利率36.7%，同比+4.2pct，环比+3.1pct，结构优化推动毛利率继续提升；26Q1毛利率30.8%，同比-0.2pct，主要系收入确认节奏影响，Q1基辅材和防水增长较多（毛利率比涂料低）。
    （3）期间费用率继续压降。2025年期间费用率25.1%，同比-0.6pct，26Q1费用率28.5%，同比-3.0pct，销售费用率（销售人效提升）和财务费用率（有息负债降低）是主因；2025年资产及信用减值合计影响利润2.6亿元，同比少计提0.9亿元，其中应收账款坏账计提大幅减少。
    （4）现金流表现持续改善。2025年经营性现金流18.7亿元，同比+8.6亿元，资本开支5.0亿元，同比-5.7亿元。截至26Q1末资产负债率74.6%，同比-2.6pct，为2021年以来的最低水平。各项经营指标依然保持向好趋势，体现零售转型的初步效果。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司马上住和美丽乡村业务保持高成长，C端零售转型后盈利能力更加稳定。考虑到当前原油价格高波动，对原材料成本的影响具有不确定性，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为13.0、17.0亿元（原为14.0、17.6亿元），当前股价对应PE为27.0、20.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

软件营收大幅增长，发布多款硅光设计软件

广立微(301095)
    2026年4月22日，公司披露2025年报。公司全年实现营收7.3亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑25.3%。
    公司2025年第四季度实现营收3.1亿元，同比增长18.4%；毛利率较上年同期减少8.1pct，毛利润同比增长2.6%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比下滑47.3%。
    此外，公司发布员工持股计划，拟向不超过340名员工授予不超过37.6126万股限制性股票，约占总股本的0.19%。员工持股计划经过公司股东会审议批准后，拟通过非交易过户等方式受让公司回购的股票，受让价格为44.40元/股。考核标准为：以2025年营收为基数，2026营收增速不低于10%。
    经营分析
    软件开发及授权业务2025年营收为2.8亿元，同比增长75.1%。
    其中大数据软件系列产品获得多家头部企业数千万系统方案订单，2025年首次实现海外销售突破。子公司亿瑞芯2025年实现营收0.65亿元，同比增长82.6%。
    测试设备及配件2025年营收为4.5亿元，同比增长17.3%。硬件销量全年为109台，同比增长21.1%；2025年末库存量较年初增长，主要系发出商品未能及时验收所致。此外公司推出晶圆级老化测试设备、高端WAT机型、以及高压测试机等设备，满足多元测试需求。
    硅光业务方面，公司全资子公司为全球硅光芯片设计自动化软件领军企业，2025年发布了业界首个硅光异质异构集成PDK，推出了业界首创光芯片线路功能验证和分析工具，预计将持续与公司各业务部门协同开发更多产品。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2025年经营数据，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为9.7/12.4/15.5亿元，同比增长31.3%/28.6%/24.7%；归母净利润分别为1.4/2.4/3.3亿元，分别同比增长58.0%/70.3%/39.5%，分别对应42.4/31.2/23.6倍P/E，维持“增持”评级。
    风险提示
    半导体行业发展放缓的风险；国际贸易保护政策风险；客户及供应商集中度较高的风险；行业竞争加剧风险；减持风险。

业绩韧性增长，扩张有望再发力

益丰药房(603939)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入244.33亿元（同比+1.5%），实现归母净利润16.78亿元（同比+9.8%），实现扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。
    公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入60.85亿元（同比+1.3%），实现归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），实现扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。
    经营分析
    调整逐步到位，闭店恢复常态：25年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家。另外，关闭门店547家，全年净增门店147家。26年Q1公司新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家。另外，关闭门店30家。截至26年Q1末，公司门店总数为14,943家（含加盟店4,427家）。经历24/25年连续调整后，公司26年Q1闭店已恢复常态趋势，现存门店整体有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。
    加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25年公司加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比+15.2%，毛利率为10.06%，同比+2.18pct。26年Q1公司加盟及分销业务收入为6.6亿元，同比+15.4%，毛利率为11.42%，同比+3.39pct。考虑到公司加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建+并购+加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。
    降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进，公司25年销售费用率为23.96%，同比-1.72pct；26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct。后续通过人货场改造，提升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

海外边框产能稀缺性凸显，扩产扁挤压打开第二曲线

永臻股份(603381)
    2026年4月22日公司披露2025年报，全年实现营收107.2亿元，同比增长31%；实现归母净利润-2.21亿元，同比转亏。其中Q4实现营收16.7亿元，同比-32%、环比-50%；实现归母净利润-2.23亿元，同比转亏，环比亏损加深。
    经营分析
    边框销量高增，海外市场盈利优势显著。2025年公司边框产品实现收入98.03亿元、同增29%，边框销量43.79万吨，同增26%。报告期内公司全球化产能布局进一步完善，越南18万吨产能于25年8月底全面满产，产品辐射美国、印度等高溢价海外市场。2025年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至2.07%；但公司越南基地凭借本土化优势具有显著的加工费及盈利溢价，2025年公司边框境内/境外毛利率分别为-0.48%/9.6%，美国市场毛利率达14.43%。
    稀缺海外产能优势凸显，有望持续贡献超额盈利。组件产能全球化背景下，公司前瞻性布局越南基地，目前海外光伏边框供给较少，公司越南工厂订单需求持续饱满，有望维持较高的盈利水平，持续贡献超额盈利。此外，公司参股美国本土光伏边框企业AFSOLARTECH INC.（持股24.90%）布局美国本土深加工产能，考虑到Tesla在北美的光伏产能扩张规划，公司参股的美国本土边框产能稀缺性凸显，有望进一步贡献利润弹性。
    投资扁挤压铝型材及深加工项目，第二成长曲线逐步成型。报告期内公司完成对捷诺威的收购，获得了行业领先的“扁挤压”核心技术。目前捷诺威具有1万吨型材产能，在新能源汽车电池托盘及液冷系统等业务领域实现规模化、稳定化向客户供货。3月16日公司公告拟投资4.8亿元建设超宽幅薄壁扁挤压铝型材及其深加工产品技改项目，建设完成后公司将拥有8万吨型材产能、其中4万吨具有深加工产能，有望拓展新能源汽车、储能、数据中心及通信等领域的液冷系统业务，打造第二增长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2027年盈利预测至2.77、3.82亿元，新增2028年预测4.61亿元，当前股价对应PE分别为21、15、12倍。公司越南基地满产稳定贡献利润，扁挤压产能逐步放量，参股稀缺美国边框产能贡献业绩增量，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

业绩超预期，盈利稳向好

恩捷股份(002812)
    业绩简评
    4月22日，公司公告业绩报告：①2025：实现收入136亿元，同+35%；归母1.4亿元，扭亏为盈；扣非1.1亿元，扭亏为盈。毛利率19%，同+8pct；扣非净利率1%，同+7pct。②1Q26：实现收入39亿元，同/环+43%/-4%；归母3亿元，同/环+2025%/16%；扣非2.6亿元，同/环+794%/34%。毛利率28%，环+3pct；扣非净利率7%，环+2pct。盈利回升超预期。
    经营分析
    2025&1Q26具体业绩拆分：
    1.隔膜：公司4Q25、1Q26预计出货37、35亿平，同比均增长近70%，2025年全年出货115亿平。根据测算，4Q25、1Q26测算单平净利近1.0、1.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。此外，公司向市场发布了性能领先的第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。
    2.新技术：2025年，公司前瞻布局固态电池关键材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。
    盈利预测、估值与评级
    锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别23、36、49亿元，对应32、20、15xPE。维持买入评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

营收加速增长，机器人第二增长曲线确立

雷赛智能(002979)
    业绩简评
    4月22日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收18.7亿元，同比+18.3%，实现归母净利2.3亿元，同比+12.4%，实现毛利率39.0%，同比+0.6pct。26Q1实现营收5.3亿元，同比+34.5%，实现归母净利0.7亿元，同比+29.2%，实现毛利率38.9%，同比+0.6pct，主要系公司提升半导体等高端产品占比和内部降本增效。
    经营分析
    工控行业持续复苏,渠道变革与产品升级成效显著。
    1）行业：根据MIR，25年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中OEM型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。2）公司：①伺服系统：25年/26Q1实现收入9.2/2.8亿元，同比+30%/+52%，持续加强研发投入，L7、L8高端系列产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二；②步进系统：25年实现收入6.5亿元，同比+7.7%，持续提升市场领导地位；③控制技术类：25年实现收入2.9亿元，同比+14.0，其中PLC产品线取得重要突破，小型PLC增长率达41.6%；④渠道改革：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴，25年经销渠道实现收入10.0亿元，同比+30.5%。
    人形机器人业务快速突破，第二增长曲线正式确立。
    25年公司核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉。公司的行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。此外公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比+33/28/22%，现价对应PE为43/34/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。

人形机器人收入占比龙头，26Q1业绩超预期

绿的谐波(688017)
    业绩简评
    4月22日，公司发布25年年报和26年一季报。2025年实现营收5.71亿元，同比+47.31%；归母净利润为1.24亿元，同比+121.42%。25Q4实现营收1.64亿元，同比+47.2%；归母净利润为0.31亿元，同比扭亏。26Q1实现营收1.40亿元，同比+42.96%；归母净利润为0.33亿元，同比+61.17%。
    经营分析
    一季度业绩超预期，拆分如下：
    （1）收入：25年谐波/机电一体化/自动装备收入分别为4.76/0.74/0.15亿元，同比+46.42%/+41.28%/+221.35%。25年和26Q1增长主要来源于：1）人形机器人开始放量，公司全球市占率第二，全国市占率第一，执行器拓客顺利；2）工业机器人行业迎回暖态势，国家统计局披露，25年中国工业机器人产量同比+28%。（2）毛利率：25年谐波/机电一体化/自动装备毛利率分别36.77%/40.89%/11.52%，同比+0.64/-0.25/-39.34pct；26Q1毛利率同比略降低，销售毛利率为33.62%，同比-0.44PCT，环比-4.05PCT；总体预计受出货结构影响略有波动。
    （3）费用率：26Q1销售/管理/财务/研发费用率分别2.4%/4.43%/0.69%/9.9%，同比-0.04PCT/-1.89PCT/+0.38PCT/-2.12PCT，环比-1.07PCT/+0.8PCT/+0.79PCT/+1.3PCT。
    （4）净利润：盈利能力持续提升，26Q1同比费用率下行，因此净利率提升，26Q1达到23.54%，同比+2.06PCT。
    3、后续展望：预计2026年公司人形机器人领域收入将提升到3亿元以上。
    盈利预测、估值与评级
    公司26年有望成为人形机器人收入占比最高的上市公司，公司作为全球谐波减速器龙头，获评“2025中国人形机器人配套供应商TOP1”。我们预计2026-2028年公司利润分别2.0/3.0/4.3亿元，同比+59.6%/+53.4%/+42.5%，公司26Q1业绩超预期，机器人丝杠和执行器业绩释放进展超预期，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期风险，工业机器人下游放量不及预期风险。

国产座椅龙头，海外触底反弹

继峰股份(603997)
    深耕内饰三十载，并购格拉默布局乘用车座椅
    公司深耕头枕扶手等内饰件，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%的股权，此后公司座椅兑现+海外整合两大主线持续演绎，1）乘用车座椅业绩兑现，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产，2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，首次实现扭亏为盈；2）格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，且在持续改善中。
    格拉默整合步入深水区，系列措施驱动利润修复
    公司全面接管格拉默管理权后，大力推行“P2P”降本增效计划，海外改革成效显著。1）美洲区止血，2024年9月出售连年亏损的TMD公司轻装上阵，2025年美洲区EBIT利润率为-4.9%，为六年内新高；2）欧洲区增效，欧洲区经营韧性较强，五年连续21个季度实现EBIT为正，2024年公司通过裁员、削减总部福利及实施“Satellite”计划等措施，2025年EBIT利润率修复至5.9%，后续随着格拉默整合进一步深化，公司海外盈利能力或将持续修复。
    乘用车座椅突破高端客户，筑牢第二增长曲线
    国内座椅市场空间约千亿，1）2024年中国汽车座椅行业头部集中CR5达70%，其中延锋/李尔/弗吉亚/安道拓/丰田纺织份额分别为24%/17%/12%/10%/7%，合资公司占比高；2）座椅功能性提升，据观研天下数据，中国乘用车座椅均价由2020年3064元的升至2025年的4148元。公司在本土替代趋势下，突破蔚来、理想等高端车座椅。截至2025年底，公司累计斩获27个定点项目，规模效应下，乘用车座椅板块正由投入期转入盈利兑现期，后续随着座椅收入增长，座椅利润有望大幅提升。
    盈利预测、估值和评级
    公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为20/16/14倍。我们给予2026年25X估值，对应目标价15.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

25年业绩高增，研发及出海加速

甘李药业(603087)
    2026年4月22日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入40.52亿元（+33.06%），实现归母净利润11.44亿元（+86.05%），扣非归母净利润7.80亿元（+81.21%）；2026年一季度公司实现收入8.78亿元（-10.84%），归母净利润1.92亿元（-38.29%），扣非归母净利润1.86亿元（-13.31%）。
    经营分析
    充分发挥接续集采中标核心优势，25年国内业务高增。25年公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过9000万支，同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构4.8万家公司国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%，本土市场根基持续巩固，以实际行动助力提升我国糖尿病患者的用药可及性。
    聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领域，持续丰富研发产品管线。其中第四代基础胰岛素GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的三项III期临床研究均于25年2月完成首例给药，与诺和诺德已上市胰岛素周制剂依柯胰岛素开展的头对头对比的III期临床研究于25年10月完成首例给药。GZR18中国两项适应症为2型糖尿病的III期临床研究于25年2月完成首例受试者给药；在美国开展的II期头对头替尔泊肽临床研究于25年3月完成首例受试者给药，25年四季度公司陆续启动两项中国减重III期临床研究。
    全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。公司依托二十余年的技术积累与产业深耕，已构建完整的产业价值链，并将产品商业化销售成功拓展至全球21个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。2026年1月，公司自主研发的甘精胰岛素注射液正式获得EC上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。公司在新兴市场的拓展加速，25年公司斩获海外注册批件15个，为国际业务的持续增长构建了多元化的市场支撑。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到增值税率调整的影响，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.36（+26%）、17.02（+18%）、20.58（+21%）亿元，对应当前EPS分别为2.40元、2.85元、3.45元，对应当前P/E分别为27、23、19倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

收入维持较好增长，盈利能力环比改善

石头科技(688169)
    业绩简评
    2026年4月22日公司披露25年报及26年一季报，25年公司实现营收186.9亿元，同比增长56.5%，实现归母净利润13.6亿元，同比下滑31.0%。26年一季度实现营收42.3亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。
    经营分析
    国内外协同发力，收入端实现良好增长。国内方面，受益于“以旧换新”政策，智能扫地机器人与洗地机需求旺盛，公司持续优化产品矩阵、推动新品接落地，带动业务快速增长。据奥维云网（AVC）推总数据，2025年中国清洁电器市场零售额达471亿元，同比增长11.3%，零售量3,550万台，同比增长17.0%；海外方面，公司加强品牌建设、全价格段覆盖及精细化渠道运营，新兴市场+用户群体拓展顺利，带动海外收入稳步提升。据IDC报告，2025年全球智能扫地机器人市场出货量2,412.4万台，同比增长17.1%，公司清洁机器人全球份额达17.7%，位居第一。
    业务扩张期投入加大，当期盈利能力有所承压。25年公司毛利率42.4%，同比下降7.8pct，26Q1毛利率43.3%，同比下降2.2pct，主要系公司加大了扫地机与洗地机的全价格带布局，市场拓展初期毛利率承压。25年/26Q1公司销售、管理、研发费用率分别为26.2%/24.3%、2.3%/2.5%、7.6%/6.8%，同比分别+1.3/-3.5pct、-0.6/-0.1pct、-0.5/-1.0pct，25年销售费用率提升主要系公司加大渠道拓展及品牌建设投入。综合影响下，25年/26Q1归母净利率分别为7.3%/7.6%，同比-9.3/-0.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收222.3、259.4、300.6亿，同比+18.9%、+16.7%、+15.9%，归母净利润18.2、24.7、30.7亿，同比+33.4%、+36.0%、+24.2%，当前股价对应PE为26、19、16x，我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

26Q1表观回正，关注复苏态势

迎驾贡酒(603198)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收60.2亿元，同比-18.0%；归母净利19.9亿元，同比-23.3%。2）26Q1实现营收22.3亿元，同比+8.9%；归母净利8.3亿元，同比+0.7%。3）25Q4+26Q1合计营收37.3亿元，同比-3.7%；归母净利13.1亿元，同比-7.3%。
    经营分析
    分产品：25年中高档/普通酒分别实现营收46.8/10.0亿元，同比-18%/-22%，其中销量分别-14%/-15%，吨价-4%/-8%，毛利率-0.5pct/-1.9pct至80.6%/56.1%。26Q1中高档/普通酒实现营收18.7/2.6亿元，同比均+9%；25Q4+26Q1营收30.0/5.6亿元，同比-6%/+6%、预计系普通酒出清节奏较早（24Q3起下滑）。
    分区域：25年省内/省外分别实现营收42.7/14.2亿元，同比-16%/-26%；26Q1营收18.1/3.2亿元，同比+11%/-1%；25Q4+26Q1
    营收28.4/7.2亿元，同比-3%/-8%，省内基地市场仍呈现相对动销韧性。26Q1末省内/省外经销商数量分别为771/586家，季度间变化有限。
    报表结构层面：
    1）25年归母净利率同比-2.3pct至33.0%，其中毛利率同比-1.4pct、销售费用率+2.1pct、管理费用率+1.1pct；26Q1归母净利率同比-3.0pct至37.4%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.5pct，公司毛销差仍有回落、与所处弱β下品牌竞争加剧相关。
    2）25年/26Q1销售收现分别66.4/26.4亿元，同比-15%/+19%；26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元、同比+0.8亿元；整体回款端与收入端匹配度不错，回款端亦呈现复苏迹象。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年收入分别+6.5%/+8.9%/+10.7%；归母净利分别+3.2%/+12.3%/+15.1%，对应归母净利分别20.5/23.0/26.5亿元；EPS为2.56/2.88/3.31元，公司股票现价对应PE估值分别为13.8/12.3/10.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    安徽省外拓展不及预期、洞藏系列动销不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险。

用户规模稳步增长，AI业务加速

中国联通(600050)
    2026年4月21日公司发布2026年一季报，1Q26实现营收1028.24亿元，同比-0.5%，环比+3.6%；归母净利润21.37亿元，同比-18.0%，盈利下滑主要系增值税压力叠加成本上升所致。
    经营分析
    用户规模稳步增长，融合ARPU保持百元以上：报告期内公司移动和宽带用户净增超过358万户；物联网连接数超过7.5亿，净增3,203万，连接场景持续升级；5G规模化应用加速推进，累计打造超5.3万个5G商业化项目，落地9800余家5G工厂。公司用户规模稳步增长，融合经营策略成效明显。
    现金流短期承压，中长期多元发展值得关注：1Q26公司应收账款同比增长19.7%至775亿元，系政企业务回款周期有所拉长。盈利能力方面，1Q26毛利率为23.7%，同比-1.4pct，主要系营业成本同比上升及增值税税率上调对收入端挤压所致。国际业务同比增长14.9%，安全业务收入同比提升14.2%，成为公司业绩新的增长点。短期看，传统通信业务增长瓶颈叠加应收账款攀升，公司盈利端仍将承压；但中长期看，我们认为算力业务、AI生态及安全业务的协同发展有望逐步形成差异化竞争力，看好公司从"连接"向"算力"的转型。
    算力业务驱动营收增长，AI业务加速：算力业务方面，公司实现收入154亿元，同比+8.3%，其中智算中心收入同比+11.7%，联通云服务近44万政企大客户；云智产品付费用户超过1.1亿户，净增549万户。AI生态建设方面，公司于4月初推出云智电脑+UniClaw安全方案，活动期内每月赠送3000万Token、前三月限时升级至一亿，直击用户安装、Token成本、Skill配置、安全防护四大痛点，有效降低了C端用户使用AI智能体的门槛。伴随日均Token调用量突破140万亿（较2024年初大增1400倍），我们看好未来公司在B端、C端齐渗透。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,067.56/4,198.27/4,297.71亿元，归母净利润为96.08/103.85/115.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.14/14.93/13.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。

用户运营环比改善，加速AI业务布局

中国移动(600941)
    2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。
    经营分析
    用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。
    经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AI Token套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

业绩平稳兑现，分红规划落地

山西汾酒(600809)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司披露2025年年报，25年实现营收387.2亿元，同比+7.5%；归母净利122.5亿元，同比+0.03%。其中，25Q4实现营收57.9亿元，同比+24.5%；归母净利8.4亿元，同比-5.7%。
    经营分析
    产品端：25年汾酒/其他酒类分别实现营收374.4/11.5亿元，同比分别+7.7%/+3.1%；25Q4分别实现营收52.7/5.0亿元，同比分别+23.3%/+45.1%。其中，25年汾酒/其他酒类销量分别25.0/1.9万千升，同比分别+21.8%/+24.1%；吨价分别-11.6%/-16.9%；25年毛利率-1.4pct至74.9%，其中25Q4同比-9.6pct至67.8%，除吨价较低的其他酒类（杏花村等）高增影响外、预计汾酒主品牌内部产品结构亦呈现阶段性弱化。
    区域端：25年省内/省外分别实现营收133.9/252.0亿元，同比分别-0.8%/+12.6%；25Q4营收23.9/33.9亿元，同比分别+49.0%/+12.1%。全年维度看省外全国化进程仍在推进，25Q3省内/省外营收分别同比-35.2%/+31.1%，25Q4省内高增预计系季度间节奏调节。此外，25年省内/省外销量分别9.0/17.9万千升，同比分别+30.1%/+18.3%；吨价分别-23.8%/-4.8%。
    从报表结构来看：
    1)25年归母净利率-2.4pct至31.6.%，其中毛利率同比-1.4pct至74.9%，税金及附加占比同比+1.4pct，销售费用率&管理费用率变动有限。25Q4归母净利率-4.7pct至14.5%，其中毛利率同比-9.6pct，税金及附加占比同比+1.0pct，销售费用率-3.7pct、管理费用率-1.1pct。
    2）25年末合同负债余额70.1亿元，25Q4营收+△合同负债后同比-10.5%；25Q4销售收现63.8亿元，同比-1.1%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年收入分别+0.4%/+6.8%/+8.2%；归母净利分别-0.2%/+10.6%/+11.2%，对应归母净利分别122.2/135.2/150.5亿元；EPS为10.02/11.08/12.33元，公司股票现价对应PE估值分别为13.7/12.4/11.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期、行业政策风险、全国化不及预期、食品安全风险。

订单迎拐点、盈利创新高，奥藏锋芒蓄力生长

奥特维(688516)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入63.97亿元，同比-30.60%；实现归母净利润4.45亿元，同比-64.64%；2026年一季度实现营业收入10.32亿元，同比-33.01%，实现归母净利润0.85亿元，同比-35.42%，业绩符合预期。
    经营分析
    在手订单企稳回暖，毛利率创近年季度新高：截至2026年1月31日，公司在手订单103.86亿元（含税），同比-7.85%，较2025年底增加5.09亿元；一季度合同负债达到29.85亿元，较2025年末增长9%，表明公司新签设备订单趋势反转向好。2026年第一季度，公司销售毛利率达38%，同比+11PCT，环比+1PCT，盈利能力逐季提升、毛利率创2023年以来季度历史新高，主要由于收入结构调整，串焊机及改造服务收入占比提高所致。
    研发赋能产品竞争力，非光伏设备订单增速亮眼：公司持续加大研发力度，2026年第一季度研发费用达到1.0亿元，同比+32.8%，对应研发费用率达到9.8%，环比提升2.2PCT，公司产品竞争力持续提升。光伏设备方面，2025年多分片技术加速导入，相关产品收获客户批量订单。储能及锂电设备方面，锂电/储能模组/PACK智能产线、集装箱装配线，已取得阳光储能、海博思创、海辰储能、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等客户的订单；固态电池核心设备及硅碳负极设备已交付客户测试，2025年新签订单为9.50亿元，订单增长率达69.64%。半导体设备方面，铝线键合机和AOI检测设备等产品获得客户高度认可，持续获得气派科技、富满微、华润微等知名客户订单；应用于光通信的AOI设备取得应用光电等国内外客户批量订单；半导体划片机和装片机通过客户端验证并收获小批量订单；CMP设备按研发计划稳步推进，2025年公司半导体业务2025年新签订单超过2.5亿元，订单增长率达107%。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别至6.2/7.2/8.1亿元，对应EPS为1.95/2.28/2.58元，当前股价对应PE分别为41/35/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

收入端高景气持续，毛利率短期承压

小商品城(600415)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润9.90亿元，同比大幅增加23.29%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.87%。
    经营分析
    义乌出口高景气持续兑现，收入高增验证经营韧性。2026Q1公司整体营收实现45.29%的高增长，预计主要受益于义乌区域外贸景气度延续，市场经营、贸易相关核心业务需求旺盛，增长势头强劲。
    利润增速不及收入增速，预计主要受阶段性因素拖累。公司一季度毛利率33.78%，同比下降2.4个百分点，净利率21.63%，同比下降3.8个百分点，盈利水平短期承压。一方面高基数效应叠加业务结构扰动，新市场选位费结算节奏或有放缓，合同负债余额79.3亿元，环比2025Q4增加4.67亿元，同时低毛利配套物业收入占比有所提升，直接拉低整体盈利水平；另一方面投资收益同比由正转负，进一步对利润端形成压制。
    费用管控效果突出，规模效应持续显现。2026Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.8%、2.7%、0.3%，整体期间费用率4.7%，同比下降1个百分点。费用率优化来自公司精细化管理、主动控费增效，也得益于营收快速增长带来的规模效应。现金流状况充沛，为长期发展提供坚实保障。公司账面货币资金50.16亿元，现金储备充足，较强的现金流实力为后续七区市场建设推进、业务拓展及稳定分红能力提供了有力支撑。
    盈利预测、估值与评级
    CG平台AI产品与义支付业务拓展持续，综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为56.12/67.39/77.48亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/9倍，当前估值处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境波动风险、外贸需求不及预期、新市场建设进度不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩增长稳健，有待新品放量

厦钨新能(688778)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报：①2025A：实现收入199亿元，同比+47%；归母8亿元，同比+42%；扣非7亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。②1Q26A:实现收入66亿元，同/环比+118%/-3%；归母2亿元，同/环比+79%/9%；扣非2亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct。业绩符合预期。
    经营分析
    2025&1Q26具体业绩拆分：
    （1）钴酸锂：2025年收入120亿元，同增79%。2025/1Q26预计分别销量6.53/1.47万吨，同增分别41%/20%，其中2025年4.5V以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。
    （2）三元：2025年收入74亿元，同增17%。2025预计销量5.55万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。
    （3）LFP：2025预计销量2.20。公司LFP坚持差异化路线，提供低温性能材料。
    （4）氢能材料：2025年收入4.2亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。
    （5）新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展的目标。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028年公司业绩预计分别10/13/15亿元，对应42/34/29xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

光伏逆境彰显经营韧性，磁材锂电稳健向好

横店东磁(002056)
    4月22日公司披露2026年一季报，26Q1实现营收54.79亿元，同比+4.9%，环比+9.1%；归母净利3.86亿元，同比-15.8%，环比-3.2%，主要因汇率变化产生较大的汇兑损失。
    经营分析
    光伏：深化差异化战略，逆境保持盈利彰显经营韧性。公司光伏业务持续聚焦差异化产品与多应用领域场景，因地制宜布局海内外N型产能，通过前瞻性的供应链协同规划构建起在波动中实现成本最优与交付稳定的核心能力，在行业经营承压背景下持续保持盈利。随着海外关税负面影响逐步消除，公司2026年光伏业务有望保持稳健发展。
    磁材器件：龙头地位稳固，积极拓展高景气领域。公司磁性材料板块龙头地位持续巩固，已建成业内最为完备的永磁、软磁、塑磁材料体系。公司积极推动产品升级与市场拓展，重点把握AI算力、新能源汽车等领域带来的高频低损耗、高功率磁性材料与器件需求，产品结构升级推动盈利能力维持较高水平。此外，公司加大海外磁材、器件基地布局，2026年有望依托成本优化及海外基地的双重优势，持续提升磁材器件业务竞争力。
    锂电：聚焦小动力领域，份额有望持续增长。公司锂电材料聚焦小动力市场，在深耕电动二轮车与智能家居市场的基础上，进一步拓展电动工具领域，市场份额持续提升。此外，公司持续丰富产品矩阵，全极耳产品完成技术储备及中试线落地，为后续产能扩张与市场拓展奠定基础。
    汇兑损益影响业绩表现。报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生较大的汇兑损失，对业绩造成负面影响。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2026-2028年盈利预测至19.5、24.9、29.2亿元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍。公司三大业务稳健向好，磁材出货结构优化带动盈利改善，光伏差异化战略逆势维持盈利，锂电小动力积极拓展市场，有望支撑业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业内卷加剧、锂电市场竞争激烈、需求不及预期。