Q3经营继续改善，毛利率同比转正

华利集团(300979)
    公司于10月28日公布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收164.43亿元，同降11.98%。归母净利润15.73亿元，同降35.42%，扣非净利润14.40亿元，同降42.40%。单Q3营收55.18亿元，同比下降8.33%，归母净利润6.20亿元，同比下降18.91%，前三季度营收和业绩受地缘冲突及客户去库存影响波动较大，同时新工厂爬坡影响利润率，Q3单季营收和净利润降幅较上半年有所收窄，毛利率同比转正，显示经营改善。
    经营分析
    地缘冲突影响发货，Q3盈利环比改善。26Q1-Q3公司销售运动鞋1.56亿双，同比下降7.22%，ASP同比下降个位数，部分客户受地缘政治、关税政策不确定影响延迟下单或要求延迟发货，叠加品牌客户去库存周期，订单能见度阶段性走弱。其中单Q3销售运动鞋0.52亿双，同比下降3%，降幅环比收窄。产能方面，新投建工厂仍处于爬坡过程中，在建工程较年初增长36.42%至11.11亿元，公司持续加大新工厂建设投入。
    Q3毛利率同比转正，期待持续改善。Q3单季毛利率22.63%，同比增长0.44pct，自24Q3以来首次转正，环比Q2改善5pct，显示出新工厂逐步爬坡以及原材料等影响减弱。Q3销售及管理费用率同比提升0.28/2.36pct至0.41%/5.06%，净利率同比下降1.41pct至11.32%，但环比Q3大幅提升2.71pct，体现筑底回升趋势。短期盈利受产能爬坡以及部分客户调整影响，但毛利率拐点已现，长期成长逻辑依然坚实。我们认为当前新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单为短期因素，Q3收入利润降幅环比收窄叠加毛利率同比转正、净利率环比大幅改善已验证基本面触底信号，我们认为随着Vans等前期出现调整的客户下单逐步常态化，叠加公司新产能爬坡+降本增效，净利率有望逐步恢复至常态化水平。中长期来看公司依赖阿迪、昂跑等客户贡献增量。我们认为公司拓客能力突出，在核心客户订单放量叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司长期成长逻辑依然坚实。
    盈利预测、估值与评级
    公司短期经营受大客户调整、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为1.98/2.44/2.97元；PE分别为18/15/12倍，维持买入评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。

受益于长鑫科技上市，26Q3净利润同比、环比均大增

华安证券(600909)
    2026年10月28日，华安证券发布2026年前三季度业绩。26Q1-3华安证券实现营收87.63亿元，同比增长112.22%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长169.56%，创历史新高，主要得益于长鑫科技上市后投资收益显著提升；26Q3归母净利润29.77亿元，同比增长251.35%，环比增长79.16%，业绩符合预期。加权平均ROE（未年化值）为18.37%，同比提升10.21pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+17%/-72%/+21%/+87%/+203%，占营业总收入比重分别为15%/0.4%/5%/6%/69%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3经纪业务净收入12.90亿元，同比增长17%，增速较中报降低，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长11%、环比减少18%。
    资管业务：26Q1-3资管业务净收入4.28亿元，同比增长21%。根据wind数据，截至三季度末，华富基金规模1,474亿元，较26H1末增长1%。
    信用业务：26Q1-3利息净收入4.82亿元，同比增长87%，主要是因为利息收入增长8%而支出端下降16%。三季度末公司融出资金规模环比下降13%，与市场两融余额变动情况一致。
    投资业务：26Q1-3投资净收入60.03亿元，同比增长203%。其中26Q3单季实现投资净收入39.10亿元，同比增长98%、环比增长336%，主要由于长鑫科技上市后涨幅较大。
    盈利预测、估值与评级
    公司科创属性强，受益于长鑫科技上市，预计2026-2028年归母净利润为53/35/40亿，同比增速152%/-34%/14%，BPS为6.17/6.66/7.22元，EPS为1.06/0.70/0.80元，现价对应PB为1.1/1.0/0.9倍、PE为6/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

盈利能力环比改善，在手订单再创新高

运达股份(300772)
    2026年10月28日，运达股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收219.69亿元，同比+18.84%；归母净利润-2.46亿元，同比-198.00%。其中，单三季度实现营收81.44亿元，同比+7.27%；归母净利润0.03亿元，同比-97.55%。
    经营分析
    盈利能力环比改善，风机盈利有望重回上行通道。三季度公司实现毛利率6.83%，环比提升4.58pct，预计主要受益于交付风机订单中低价订单占比下降，考虑到2025年以来国内陆风中标均价持续回暖，预计后续交付项目中高价订单占比有望持续提升，进而驱动风机业务盈利能力重回上行通道。Q3公司实现净利率0.09%，环比提升4.21pct，除毛利率环比大幅改善外，三季度受益于战投的洛轴股份上市，公司实现投资收益1.13亿元。
    在手订单再创新高，风场建设加速有望驱动转让放量。截至三季度末，公司风机在手订单规模为48.5GW，再创历史新高。前三季度，公司持续推进风电场建设与资产转固战略，带动固定资产规模同比增长38.58%，随着目前在建风电场陆续建设完成并实现并网，预计后续风电场转让有望逐步放量并贡献一定盈利增量。
    盈利预测、估值与评级
    受短期国内外低价订单集中交付及成本端扰动影响，短期公司业绩承压，但考虑到风机价格持续维持高位，我们依然持续看好公司随着高价订单集中交付带来的显著弹性，预计2026-2028年归母净利润分别0.9、10.7、15.6亿元，对应当前PE76、6、4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

业绩符合预期，盈利端有所修复

舍得酒业(600702)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1~Q3实现营收30.96亿元，同比-16.38%；归母净利1.95亿元，同比-58.76%；扣非归母净利1.79亿元，同比-61.10%。26Q3实现营收8.09亿元，同比-19.18%；归母净利0.50亿元，同比+72.44%；扣非归母净利0.46亿元，同比+128.54%。
    经营分析
    营收分产品拆分：26Q1-Q3中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收21.1/6.3/3.6亿元，同比分别-21%/持平/-14%；26Q3分别实现营收5.7/1.3/1.1亿元，同比-17%/-28%/-17%。毛利率相对较高的中高档跌幅好于整体，整体26Q3毛利率同比+4.7pct至66.8%。酒类营收拆分：1）分区域来看，26Q1-Q3省内/省外分别实现营收9.4/18.0亿元，同比-11%/-19%；26Q3分别实现营收1.8/5.2亿元，同比-34%/-13%。2）分渠道来看，26Q1-Q3电商/批发分别实现营收5.0/22.4亿元，同比+11%/-21%；26Q3分别实现营收1.0/6.0亿元，同比-12%/-21%。3）26Q3公司新增87家经销商，退出64家，净增加23家，26Q3末经销商数量2476家。
    报表结构拆分：1）26Q3公司归母净利率同比+3.3pct至6.1%，其中毛利率同比+4.7pct，销售费用率+5.4pct（26Q3销售费用绝对额同比-2.1%），税金及附加占比-4.5pct（季度间节奏波动，26Q1-Q3同比+2.0pct）。2）26Q3末合同负债余额1.2亿元，环比-0.4亿元，26Q3营收+△合同负债口径同比-20%，与营收端匹配；26Q3销售收现10.5亿元，同比+13%，表现优于回款端主要系应收款余额环比降低、当期形成现金流入。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年公司收入分别为37.8/39.0/42.0亿元，同比分别-14.6%/+3.2%/+7.7%；归母净利润分别为0.4/1.3/2.2亿元，同比分别-82%/+225%/+65%，对应EPS为0.12/0.40/0.65元，对应PE分别为250/77/47X，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

业绩阶段性承压，电价上涨困境反转在即

华能国际(600011)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1658.49亿元（同比-4.1%），归母净利润78.22亿元（同比-47.3%）；其中三季度实现营收589.40（同比-3.3%），归母净利润12.36亿元（同比-77.8%），低于市场预期。
    经营分析
    分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：前三季度贡献68.56亿元（同比-48%，度电税前利润2.9分，同比下滑2.3分），其中Q3为9.31亿元（同比-84%，度电税前利润1.1分，同比下滑4.9
    分、环比Q2下滑1.0分）。气电：前三季度贡献12.10亿元（同比+37%，度电税前利润6.1分，同比上涨2.1分），其中Q3为2.37亿元（同比+81%）。风电：前三季度贡献41.87亿元（同比-10%，度电税前利润0.138元，同比下滑2.0分），其中Q3为10.22亿元（同比+42%，度电税前利润为0.108元，同比增厚2.1分，环比Q2下滑2.5分）。光伏：前三季度贡献23.58亿元（同比-29%，度电税前利润0.109元，同比下滑5.2分），其中Q3为11.36亿元（同比-23%，度电税前利润为0.133元，同比下滑4.6分，环比提高0.4分）。综合来看，境内煤电盈利能力低预期，气电盈利增强预计主要为多省容量电价提升影响，风电盈利能力同比改善，光伏盈利能力同比回落、环比回升。
    展望后续，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点；当前11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。此外，若考虑公司按照可分配利润的55%进行分红，A股2026、2027年度股息率分别为2.9%、4.7%，H股分别为4.4%、6.9%，股息价值亦凸显。
    盈利预测、估值与评级
    全国布局综合能源龙头，电价上涨板块困境反转在即。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至89.23/125.29/150.50亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.63/0.79元；公司股票现价对应A股PE估值为13.02/9.27/7.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

存货维持高位，海缆确收加速

东方电缆(603606)
    2026年10月28日，东方电缆发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收101.00亿元，同比+34.7%；归母净利润10.44亿元，同比+14.18%。其中，单三季度实现营收43.01亿元，同比+40.27%；归母净利润4.79亿元，同比+8.56%。
    经营分析
    重要项目陆续交付，海缆产品确收加速。报告期内，受益于前期中标的青州五、七±500kV柔性直流海缆系统、帆石一、二66kV/500kV海缆等重要项目顺利完成交付，整体确收速度明显加速，公司Q3
    实现海底电缆与高压电缆收入19.6亿元，同比增长23.3%。其他业务层面，Q3电力工程与装备线缆实现收入16.8亿元，同比增长25.2%，海洋装备与工程运维收入6.55亿元，同比增长745.6%，主要系上年同期基数较低，叠加本期海洋工程项目集中交付确认收入。
    存货、在手订单维持高位，收入盈利有望持续释放。截至报告期末，公司存货、合同负债规模分别为47.2、20.3亿元，分别同比增长30.0%、29.0%，仍然维持历史较高水平，预计未来几个季度收入及盈利有望持续释放。在手订单方面，截至10月26日，公司在手订单规模约159.4亿元，环比中报披露时下降11.1%，其中海底电缆与高压电缆79.3亿元，环比下降13.2%；海洋装备与工程运维24.7亿元，环比下降37.6%；电力工程与装备线缆55.5亿元，环比增长14.4%。随着国内近两年竞配海风项目陆续启动核准、招标，预计后续海缆及运维业务在手订单有望重回增长。
    盈利预测、估值与评级
    结合行业三季报，我们预测2026-2028年归母净润分别为14.9、18.9、22.8亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

营运利润延续较好增长，高股息价值凸显

中国平安(601318)
    业绩简评
    10月28日公司披露2026年三季度报告，前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元。
    经营分析
    利润：利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长。26Q1-3归母净利润同比-27.3%，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至916亿；其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿。Q3各板块分别：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿。26Q1-3集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4%。公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6%。
    寿险：极高基数叠加报行合一趋严，NBV单季承压。26Q1-3NBV同比-13.3%至310亿；其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好。代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct。
    财险：保费稳健增长，COR表现优异。1）原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8%。前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健。2）COR：同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进。
    资产端：市场波动下投资收益率同比下滑。非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致。截至26H1OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫。前三季度OCl税后浮盈约434亿元，同比基本持平。
    盈利预测、估值与评级
    公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS稳定提升的长期确定性较强。目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力。短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。

营运利润稳健增长，高股息凸显配置价值

中国太保(601601)
    业绩简评
    10 月 28 日公司发布 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-20.3%至 364 亿元。
    经营分析
    整体业绩：利润受短期权益市场波动影响，营运利润稳健增长。
    26Q1-3归母净利润同比-20.3%，其中Q3同比-68.4%至56亿，主要受权益资产回撤影响，Q3总投资收益同比-95.9%至28亿，投资业绩同比减少262亿至-29亿，单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健，权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年Q3审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50亿至95.68亿，今年Q3单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301亿、89亿。26Q3公司归母净资产较年初、H1分别+9.3%、+3.4%。
    寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3单季NBV承压。前三季度NBV同比-6.5%至143.5亿，新单保费同比-1%、Margin下降1pct。其中Q3单季NBV同比-38.1%至35.9亿，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin同比下降10.4pct至15.8%。1）个险渠道：前三季度、Q3单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%。队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。2）银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。
    产险：保费稳健增长，COR表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7%；保险服务收入同比+0.4%。COR为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上年末增长6.4%，未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct，总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.43X、0.33X，PB分别为0.85X、0.65X，是A股最便宜寿险公司，H股估值也低于大型同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复。中长期看，公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前2026年股息率为4.1%、5.3%，具备配置吸引力。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

装机投产电量增长，Q3业绩增长36%

中国广核(003816)
    2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入510.98亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润96.03亿元，同比增长12.8%；其中三季度实现营业收入196.15亿元，同比增长17.0%，归母净利润34.98亿元，同比增长36.1%。
    经营分析
    新机投产带动电量增长，存量基地运行边际改善。2026年前三季度公司管理核电机组实现上网电量1767.49亿千瓦时，同比增长2.7%；其中Q3上网电量671.52亿千瓦时，同比增长14.2%，子公司上网电量542.37亿千瓦时，同比增长16.7%。年内新机组投产的惠州、苍南基地Q3分别贡献上网电量40.05亿、24.40亿千瓦时，合计拉动整体上网电量增长约11%。存量基地方面，Q3防城港、红沿河、台山上网电量分别同比增长12.0%、4.7%和3.5%，其中台山、红沿河较上半年电量下降的表现有所修复。
    成本增幅低于收入，毛利率提升及所得税下降增厚盈利。Q3公司营业成本117.05亿元，同比增长11.5%，低于营业收入17.0%的增速，综合毛利率同比提升2.92个百分点至40.33%。费用方面，Q3财务费用同比增加1.70亿元；所得税费用7.64亿元，同比减少1.46亿元，有效所得税率由上年同期的18.5%降至12.1%，进一步增厚利润。前三季度经营活动现金流净额265.67亿元，同比增长19.0%。
    投产与项目建设持续推进，后续装机增长具备支撑。继惠州1号、苍南1号机组于二季度投产后，惠州2号机组于8月3日具备商业运营条件，年内新增商运机组持续贡献电量及利润增量。项目建设方面，惠州5、6号机组于7月31日获得核准，招远2号机组于9月5日实现FCD。截至9月底，公司管理在建核电机组19台（含已核准待FCD机组），其中陆丰5号、苍南2号处于调试阶段，预计2027年投入运行，有望形成后续装机增长接力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润分别为111.0/131.2/140.3亿元，EPS分别为0.220/0.260/0.278元，对应PE分别为20.8/17.6/16.4倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。

油运高景气延续，海能业绩走强

中远海能(600026)
    2026年10月28日，中远海能发布2026年第三季度报告，外贸油运景气推动业绩继续走强。2026年前三季度，公司实现营收252.43亿元，同比增长47.0%；实现归母净利润73.89亿元，同比增长171.9%；扣非归母净利润72.72亿元，同比增长192.8%；经营活动现金流净额103.68亿元，同比增长115.0%。其中，2026Q3实现营业收入100.97亿元，同比增长82.9%；归母净利润28.44亿元，同比增长235.0%；扣非归母净利润28.23亿元，同比增长297.5%。公司前三季度基本每股收益1.3514元，加权平均净资产收益率14.79%，同比增加7.79pct。
    经营分析
    1.油运行业高景气延续，驱动公司业绩强劲增长。中东地缘冲突导致国际油运市场维持高景气，2026年前三季度VLCC-TCE平均达到23.9万美元/天，同比大增454.4%；其中2026Q3VLCC-TCE平均达35.0万美元/天，环比增长61.2%，同比增长644.5%;考虑航次结算，若提前45天计价，VLCC-TCE等效平均达到21.0万美元/天，环比减少1.6%，同比增长500.2%。2026年前三季度公司外贸油运实现收入223.24亿元，同比增长51.5%；在油轮运力投入同比下降14.3%、运输量（不含期租）下降10.2%、运输周转量（不含期租）下降14.9%的不利条件下，实现油轮运输毛利91.39亿元，其中外贸油运毛利80.83亿元。
    2.内贸油运与LNG业务成为公司基盘，提供稳定现金流与安全垫。2026年前三季度公司内贸油运实现毛利10.56亿元；LNG运输业务贡献归母净利润6.70亿元，同比基本持平，持续贡献稳定收益。公司9月批准向全资子公司上海LNG增资17亿元，进一步增强LNG业务发展基础，推动业务结构持续完善。
    3.优化运力结构，拓宽业务范围。10月28日，公司披露控股公司拟投资约3.41亿元建造一艘9000立方米LNG双燃料乙烯多用途船，预计18个月内交付。新船兼具乙烯运输与双燃料属性，将补充公司高附加值气体运输运力，拓宽能源运输业务范围。公司持续推进船队建设与业务布局，未来有望进一步增强综合服务能力。
    盈利预测、估值与评级
    油运市场景气，公司作为全球龙头受益。我们预测公司2026-2028年EPS为3.452/4.130/4.168元，公司股票现价对应PE估值为5.51/4.61/4.56倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

Q3业绩符合预期，现金流持续改善

三花智控(002050)
    业绩简评
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67亿元，同比-1.75亿元；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。其中，Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%；归母净利润10.23亿元，同比-9.64%；扣非归母净利润10.18亿元，同比-5.09%。
    经营分析
    （1）收入：2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；其中Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%，收入增速水平有所提升。整体来看，公司收入保持稳定增长，单季度利润表现阶段性承压。
    （2）毛利率：2026年前三季度销售毛利率为28.34%，同比+0.25PCT。
    （3）费用率：2026年前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.84%/5.29%/4.77%，同比分别变化+0.03/-0.25/+0.18PCT。前三季度财务费用同比+2.67亿元，主要受汇兑损失影响；研发费用同比+9.30%；此外，前三季度营业外支出同比+887.06万元，主要为固定资产报废损失增加。
    （4）净利润：2026年前三季度归母净利润30.67亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。归母净利润同比下降主要受汇兑损失及公允价值变动损益影响，前三季度财务费用同比+2.67亿元，公允价值变动损益同比-3.24亿元。其中，Q3单季度归母净利润同比-9.64%，扣非归母净利润同比-5.09%。前三季度经营活动现金流净额37.49亿元，同比+22.58%，现金流表现有所改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别45.65/52.72/58.07亿元，同比+12.36%/15.49%/10.14%，当前市值对应2026-2028年PE分别32.85/28.45/25.83倍；公司是全球制冷空调控制元器件与新能源车热理核心零部件的双料龙头，凭精密制造卡位北美头部人形机器人客户执行器总成，有望在新曲线上接力放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户销量承压致营收放缓、海外扩产致费用率上升、宏观汇率波动影响损益。

三季报点评：业绩符合预期，泛半导体业务持续突破

芯碁微装(688630)
    业绩简评
    2026年10月28日公司发布三季报：前三季度公司实现收入18.81亿元、同比+91%，归母净利4.61亿元、同比+139%，扣非4.55亿元、同比+132%。其中Q3公司实现收入6.76亿元、同比+142%，归母净利1.8亿元，同比+217%，扣非1.77亿元，同比+212%。
    经营分析
    （1）单季度收入环比弹性持续，业绩主要受汇兑损失影响：26Q3单季度收入6.76亿元，同比+142%、环比+14%，预计收入端环比增速主要体现在：①PCB基本盘稳定贡献、产能利用率维持高位，②mSAP及先进封装CoWoS-L设备逐步实现批量交付。产品结构升级带动盈利能力持续改善，26Q3公司单季度毛利率44.4%、同比+2.2pct，净利率环比略有波动、预计主要受到汇兑损益影响。（2）PCB基本盘扩容：25Q3投产的二期基地在26H1进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期的2倍以上，26H1全周期产能利用率维持高位运行。此外，CO激光钻孔设备26H1实现稳定批量交付，目前已给PCB下游第一梯队客户送样。
    （3）CoWoS-L元年，深度卡位先进封装赛道：①2026年是国内CoWoS-L产能放量元年，也是公司WLP系列产品批量订单的第一年，节奏上看，先进封装业务的收入和订单预计更多体现在26H2。②板级封装领域，国内首台510mm×515mm板级封装直写光刻设备PLP2000获得先进封装领域重要客户订单。
    （4）mSAP、IC载板设备订单国产替代加速：①随着数据中心从400G、800G向1.6T、3.2T高速光模块升级，信号传输速率的指数级提升对物理互连提出更高要求，普通PCB已难以满足高速信号传输需求，下游PCB厂商开始布局光模块所需的类载板产能，扩产意愿积极，相关设备采购订单呈现高速增长。②FC-BGA高阶封装载板供给持续紧张，国内载板厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.84、10.77和15.91亿元，现价对应动态PE分别为54x、34x、23x，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。

油运大周期来临，巨轮业绩再高增

招商轮船(601872)
    2026年10月28日，招商轮船发布2026年第三季度报告，公司业绩实现飞跃式增长。2026Q3，公司实现营业收入127.71亿元，同比增长89.9%；归母净利润50.24亿元，同比增长327.5%；扣非归母净利润44.98亿元，同比增长352.2%。2026年前三季度，公司实现营业收入324.22亿元，同比增长67.9%；归母净利润119.83亿元，同比增长263.2%；扣非归母净利润114.06亿元，同比增长293.2%；经营活动现金流净额136.89亿元，同比增长135.9%。油运市场高景气，公司作为全球龙头持续受益。
    经营分析
    1.油运高景气延续，公司业绩强劲增长。2026年前三季度，油运板块实现营收151.39亿元，同比增长124.8%；净利润99.34亿元，同比增长425.6%。受中东局势反复影响，2026Q3油运运价大幅上行，VLCC-TCE平均达到35.0万美元/天，环比增长61.2%，同比增长644.5%；考虑航次结算，若提前45天计价，VLCC-TCE等效平均达到21.0万美元/天，环比减少1.6%，同比增长500.2%；截至10月28日，公司油运船队已锁定2026Q4约2/3营运天及部分2027年营运天，锁定运费率显著高于前三季度。
    2.干散货需求向上，“油散共振”逻辑强力兑现。2026年前三季度干散货板块实现营收82.73亿元，同比增长36.0%；净利润18.41亿元，同比增长157.8%。粮食、煤炭、矿石长航线货盘及地缘因素带来吨海里需求，带动前三季度BDI均值达2586点，同比增长69.4%。中长期方面，公司已拟建6艘34.3万载重吨VLOC并签订25年期长期运输协议，预计合同总金额不低于28亿美元，作为深度参与西芒杜项目的第一步，助力公司经营和盈利的持续提升。3.安通控股并表，多元业务稳定增长。安通控股自2026年8月28日起纳入合并报表，集运业务2026年前三季度实现净利润15.56亿元，同比增长50.1%;滚装业务净利润5.18亿元，同比增长254.8%，6500车位滚装船一年期租金在9月底达到9.5万美元/
    天，同比增长约1.2倍。LNG方面，公司已有8艘船舶交付运营，另有24艘在建。
    盈利预测、估值与评级
    油运大周期来临，公司作为全球龙头领航。我们预测公司2026-2028年EPS为3.285/4.062/4.291元，公司股票现价对应PE估值为5.20/4.21/3.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

Q3硫酸高企与暂缓顺价致承压，金属铬抢份额蓄力BE需求

振华股份(603067)
    10月28日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入42.87亿元，同比增长33.27%；归母净利润4.13亿元，同比增长0.89%。其中，Q3单季实现营收14.81亿元，同比增长44.18%，环比Q2下降约8.1%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降5.93%，环比Q2下降约43.9%。营收高增主要系销售数量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。
    经营分析
    硫酸高企叠加战略让利，Q3利润表阶段性承压。Q3单季主要原材料硫酸平均采购价达1371.57元/吨，同比大幅飙升193.78%，环比基本持平。受此影响，Q3单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约0.9亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未向下游传导新增原料成本。
    产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3重铬酸盐均价9,351.17元/吨，环比提升3.34%；但铬基冶金材料均价24,395.98元/吨，环比下降11.27%。但与此同时，公司新增产能释放顺利，Q3单季铬基冶金材料（含金属铬）销量达4.35万吨，同比激增约255%。结合Bloom Energy指引2027年产能向5GW扩张、远期指向10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。收购白银昌元强化供给掌控，Q4盈利边际修复确定性增强。三季度公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年归母净利润分别为7.53/10.20/14.22亿元，对应增速为14.22%/35.54%/39.40%，当前股价对应2026-2028年PE分别为28.96/21.36/15.33倍。后续核心催化在于BE侧需求放量，公司量价弹性与中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、汇率波动风险。

恩沙持续拓展，创新管线加速推进

贝达药业(300558)
    2026年10月28日公司披露三季报，前三季度实现营收29.10亿元，同比+7.10%；实现归母净利润2.78亿元，同比-12.20%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比-52.86%。其中，Q3实现营收9.34亿元，同比-5.23%；归母净利润亏损0.24亿元。
    经营分析
    商誉减值拖累表观利润，核心产品适应症拓展持续推进。26年前三季度公司对卡南吉计提商誉减值1.52亿元，剔除该项影响后实现归母净利润4.31亿元，同比+35.90%。商业化方面，9月恩沙替尼ALK阳性IB期至IIIB期NSCLC术后辅助治疗适应症获NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症。海外方面，恩沙替尼欧洲上市许可申请获EMA人用药品委员会积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期NSCLC成人患者的治疗。
    Pan-RAS分子胶加速全球临床布局，KRAS PROTAC进入IND申报阶段。BPI-572270是自主研发的泛RAS非降解型分子胶抑制剂，国内I期临床处于剂量爬坡和剂量回填阶段，9月获准在澳大利亚开展I/II期临床研究，10月获美国FDA新药临床试验批准。同月，其分别联合化疗、PD-1/VEGF双抗、PD-1单抗加含铂化疗、FAK抑制剂及EGFR抗体等方案的临床试验申请获NMPA受理，单药与联合治疗布局持续拓展。自主开发的多KRAS突变靶向PROTAC分子BPI-585771已于10月提交临床试验申请并获受理，分子胶与PROTAC双平台持续推进。
    伏罗尼布眼科缓释制剂wAMD开发受挫，DME关键III期持续推进。合作伙伴EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗wAMD的LUGANO、LUCIA两项关键III期结果，两项研究均未达到预设主要终点，但安全性、治疗负担减轻、无需补充治疗比例及解剖学控制等方面的关键次要终点均已达成。DME适应症的COMO、CAPRI两项关键III期仍在推进，顶线数据预计于2027年Q4公布。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为41.07/51.93/63.19亿元，同比变动+13.78%/+26.44%/+21.69%。归母净利润5.67/7.92/10.03亿元，同比变动+85.69%/+39.69%/+26.62%，对应PE值为30.52/21.85/17.25倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    产品销售不及预期；在研品种竞争加剧；临床数据不及预期。

业绩增长加速，产品盈利能力提升

惠泰医疗(688617)
    业绩简述
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入23.58亿元，同比+26.27%；归母净利润8.18亿元，同比+31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比+33.87%。从单Q3情况来看，公司实现收入8.32亿元，同比+27.24%；归母净利润2.81亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+44.95%。
    经营分析
    三季度业绩增长加速，降本控费成果显著。Q3公司收入及利润实现进一步加速，电生理及血管介入业务销售状况良好，产品市场覆盖率进一步提高。单季度公司毛利率73.87%，同比+1.27pct，产品盈利能力增强。单季度销售费用率15.70%，同比-3.38pct，降本控费带来的成果显著。单季度公司净利率33.45%，同比+3.48pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额达到9.48亿元，超过当期归母净利润，盈利及现金流质量保持较高水平。
    PFA新产品技术优势突出，国内市场快速拓展。公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力。产品上市后，2025年公司脉冲消融技术重点布局北京、上海等核心省市，完成前期市场基础搭建。随着2026年国内各省市心内介入诊疗收费项目陆续落地，公司稳步推进多省份准入工作，市场覆盖持续拓宽。
    国际化战略持续推进，自主品牌驱动增长。公司PCI产品线继续发挥国际业务核心优势，通过不断完善复杂PCI及CTO整体解决方案，进一步提升国际市场竞争力。三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，布局三维产品解决方案，进一步验证了公司自主电生理整体解决方案的国际竞争力。未来公司还将持续完善全球注册体系建设，加快CE及重点国家注册进程，为国际业务持续增长奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.01、13.48、17.04亿元，同比+34%、+22%、+26%，现价对应PE为33、27、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

三季报业绩高增，盈利能力提升

振华重工(600320)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入270.56亿元，同比+4.03%；归母净利润7.69亿元，同比+46.72%；其中，26Q3单季度实现营业收入94.28亿元，同比+9.49%；归母净利润2.66亿元，同比+48.21%。
    经营分析
    前三季度业绩高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，1-3Q26公司实现归母净利润7.69亿元，同比+46.72%；单Q3归母净利润2.66亿元，同比+48.21%，利润高速增长主要系公司开展价值创造、管理提升等系列专项行动，综合毛利率同比提升3.19个百分点所致。26Q1-26Q3公司毛利率分别为11.95%/14.75%/16.80%，毛利率环比持续提升。
    海工行业景气度上行，看好公司海工收入长期提升。在海上油气领域，油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，当前多数油气项目可实现较好的经济性开发。上游勘探开发保持高景气度，有望带动海工装备需求持续上行。公司是国内海工龙头，具备海洋工程EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力。1-9月公司海工重型装备业务新签及中标额约为3.34亿美元；钢结构业务新签及中标额约为2.95亿美元，同比增长65.85%；船舶运输业务新签及中标额约为1.70亿美元，看好公司未来海工领域收入长期提升。
    全球港机需求持续上行，1-3Q26公司新签订单持续提升。需求端，根据克拉克森预测，25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱，有望带动全球港机需求同步提升。此外，港机更新周期约20-25年，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期，看好港口机械需求持续上行。公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率70%。2026年1-9月，公司港机业务新签及中标额约为43.38亿美元，同比增长14.78%，有望带动公司未来港口机械收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为393/430/475亿元，归母净利润为9.87/13.08/17.51亿元，对应PE为14X/11X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险

投资贡献突出，第二曲线加速布局

上峰材料(000672)
    业绩简述
    2026年10月29日，上峰材料发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收29.52亿元，同比-17.97%；归母净利润33.12亿元，同比+527.26%。其中，单三季度实现营收11.13亿元，同比-16.04%；归母净利润19.48亿元，同比+592.86%，大幅增长主要来自股权投资公允价值变动收益，占当期总净利润约94.56%。
    经营分析
    新经济股权投资业务步入收获期，底线分红政策继续实施。
    （1）公司三季度投资收益实现33.3亿元，主要系通过基金间接投资的长鑫科技上市贡献较多投资收益；公允价值变动损益转负主要系26Q3公司投资标的股价波动所致。同时，公司投资标的粤芯半导体于2026年10月上市，公司持股3542万股，预计投资收益将在四季度体现；
    （2）截至三季报披露日，公司新增股权投资2.386亿元，全年规划维持约5亿元投资规模。同时，已投项目上市梯队清晰：上海超硅、江苏鑫华半导体已受理问询，全芯智造、芯耀辉、新锐光已备案辅导。
    （3）封装基板业务积极技改扩产。公司旗下“美琪电路”技改项目启动建设、核心设备陆续到位。受目前规模较小、产能尚在爬坡、原材料价格上涨等因素影响，美琪电路合并入公司报表后（4-9月）累计实现营收2,550.01万元，累计亏损1,177.37万元。
    （4）国内水泥销量逆势提升，骨料业务维持高毛利。①水泥业务，公司26Q3水泥及熟料实现销量552万吨，同比+5.5%,好于行业平均；价格方面，受需求承压影响，26Q1-Q3水泥/熟料单价同比-17.3%/-16.8%；②骨料业务，公司26Q1-Q3累计销售砂石骨料780.42万吨，同比下降11.21%，砂石骨料业务维持较高毛利水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司投资标的上市节奏、以及利润贡献占比较高，我们预计公司业绩表现具有高波动性，我们调整公司盈利预测、估计2026–2028年归母净利润分别为41.5、15.0、15.2亿元，同比增长551.15%、-63.8%、1.2%，当前股价对应PE为3.3、9.0、8.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    水泥需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险。

业绩表现符合预期，出海布局加速

科达制造(600499)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报业绩公告：26Q1-Q3公司收入158.27亿元、同比+26%，归母净利润19.11亿元、同比+66%，扣非归母净利润19.29亿元、同比+82%。其中，26Q3公司收入54.34亿元，同比+23%，归母净利润6.27亿元，同比+55%，扣非归母净利润6.29亿元，同比+74%。
    同时，公司近期新增出海项目包括：肯尼亚浮法玻璃项目、喀麦隆建筑陶瓷二期项目、委内瑞拉建筑陶瓷项目。
    经营分析
    （1）海外建材板块：26Q3收入、盈利同比提升，2026年以来显著加快出海节奏。扩产方面，①瓷砖：公司有序推进科特迪瓦二期、肯尼亚基苏木二期、塞内加尔三期、几内亚项目，预计2026-2027年陆续投产；近期新启动喀麦隆二期、委内瑞拉项目前期筹建，进一步拓展非洲及南美布局。②玻璃：秘鲁项目2026年9月点火、10月正式投产，加纳项目预计2027年投产；除前期项目外，公司同步公告启动肯尼亚项目（日产600吨、合计投资1.13亿美元）。③洁具：包括乌干达项目收购、加纳二期扩产。
    （2）陶瓷机械板块：整体经营平稳，接单同比保持增长。26Q3公司在南亚、中东等优势市场保持增长，南北美洲市场开拓取得进展，配件耗材业务持续扩张并强化装备业务协同。后续将推进产品迭代与海外服务体系建设，提升全球竞争力。
    （3）蓝科锂业（投资收益）：26Q1-Q3碳酸锂产量约3.16万吨、销量约2.53万吨，实现营收35.08亿元、净利润19.45亿元，公司确认归母净利润8.48亿元。碳酸锂价格持续回落，市场已有成熟的价格跟踪体系，因此报表表现符合预期。
    （4）负极材料：福建、重庆基地人造石墨成品年产能合计约22万吨，石墨化自有率超70%。同时公司有序推进前期公告的内蒙古包头年产50万吨石墨负极材料一体化项目。
    （5）财务方面关注：①26Q3财务费用0.80亿元、去年同期-0.55亿元，预计与汇损相关。②26Q3管理费用4.39亿元，同比+17%、环比+20%，预计与激励费用摊销相关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.59、25.24、28.1亿元，对应PE分别为8.4、7.9、7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

业绩环比改善，关注消费产品放量

兆威机电(003021)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。
    26年前三季度实现营收12.62亿元，同比+0.53%；归母净利润1.23亿元，同比-32.35%；毛利率31.35%，同比-0.89pct；净利率9.72%，同比-4.72pct。其中，26Q3实现营收4.45亿元，同比-4.94%，环比-2.95%；归母净利润0.48亿元，同比-29.44%，环比+42.31%；毛利率32.43%，同比-0.26pct，环比+2.10pct；净利率10.76%，同比-3.73pct，环比+3.42pct。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    （1）收入：前三季度营收12.62亿元，同比+0.53%，基本保持平稳；Q3单季营收4.45亿元，同比-4.94%、环比-2.95%，主要系下游扫地机板块客户需求放缓。
    （2）盈利能力：拐点有望随着业务结构改变出现。前三季度毛利率31.35%，同比-0.89pct；Q3单季毛利率32.43%，同比-0.26pct、环比+2.10pct，环比明显改善。净利率方面，前三季度净利率9.72%，同比-4.72pct；Q3单季净利率10.76%，同比-3.73pct、环比+3.42pct，环比同样呈修复态势。
    （3）费用率：研发投入继续维持高位，主要围绕具身、AI端侧等新产业。前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.95%/6.77%/10.62%，同比-3.45pct/+20.72pct/+4.79pct。
    （4）现金流：前三季度经营活动现金流净额1.58亿元，同比+54.67%，主要系销售结构变化回款加快，采购结算方式优化综合影响。
    后续展望：
    汽车、医疗等板块持续拓品拓客户稳定基本盘；消费领域继续发挥产品及客户渠道优势，进入大客户放量周期；具身智能领域围绕微型驱动模组及整手方案布局，跟随人形产业量产进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026/2027/2028年公司实现营业收入17.9/20.8/25.8亿元，同比+4%/+16%/+24%，归母净利润1.6/2.1/3.1亿元，同比-37%/+29%/+50%。公司在微驱动领域拥有行业领先的材料、工艺和产品理解，同时构建了完善的北美客户渠道，后续北美客户开启放量周期公司将核心受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。

电子烟业务快速放量，All in AI战略培育长期新动能

盈趣科技(002925)
    10月27日公司发布26年年三季报，26年前三季度营收42.10亿元，同比+46.08%，归母净利润1.52亿元，同比-14.53%，确认摩尔线程对应的公允价值损失1.09亿元，扣非归母净利润2.47亿元，同比+47.39%。单Q3营收16.58亿元，同比+56.14%，归母净利润-1.86亿元，同比-563.33%，确认摩尔线程对应的公允价值损失3.5亿元，扣非归母净利润1.09亿元，同比+185.29%。公司持续推进All in AI战略，多板块业务协同发展。
    经营分析
    电子烟业务延续高增，供应份额有望进一步提升。创新消费电子前三季度实现收入15.54亿元，同比+59.6%，其中电子烟业务前三季度同比+156%。公司参与整机与模组份额持续增长。同时公司布局电子烟监测业务，业务进展与国内电子烟法律法规修订、出台、生效节奏相关。
    发斯特并表贡献显著增量，北美头部客户夯实增长基础。精密结构件业务前三季度实现收入4.9亿元，同比+509.98%；单Q3实现收入1.8亿元，同比+577.44%。25Q3并购东莞发斯特后，公司围绕高精密、轻量化方向持续推进工艺升级，精密制造能力不断增强，推动业务规模快速扩张。客户方面，公司已覆盖Ubiquiti（UI）、亚马逊、Waymo、谷歌等北美头部企业，客户结构优质。
    大客户产品放量驱动高增，健康环境业务成长可期。健康环境业务前三季度实现收入4.3亿元，同比+85.27%；单Q3实现收入1.66亿元，同比+14.38%。收入增速前高后缓，主要系首个大客户产品于25年6月开始放量，26H1受低基数效应带动。下半年产品订单充足，为后续收入增长提供支撑，长期成长可期。
    汽车电子加速开拓海外，智能控制部件多品类驱动增长。汽车电子/智能控制部件业务前三季度分别实现收入4.92/8.69亿元，同比+0.39%/+13.45%。汽车电子目前已获取多个海外项目，墨西哥工厂部分项目模具已基本就绪，为后续项目落地及业务放量提供支撑。智能控制部件受益于咖啡机、人机交互模组和游戏模拟控制器等产品增长，多品类布局持续夯实业务发展基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利为2.95、6.03、7.52亿元，同比-48.83%/+104.13%/+24.74%，考虑到公司HNB业务持续放量，同时在AI+消费时代多板块业务融合发展，当前股价对应26-28年PE分别为50X、25X、20X，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。

Q3环比减亏，供给侧政策有望加速产能出清

晶澳科技(002459)
    10月28日晶澳科技发布2026年三季报，前三季度实现营收281.13亿元，同比-23.62%；归母净利润-36.40亿元，同比-2.32%。其中Q3实现营收106.16亿元，同比-17.74%；归母净利润-9.74亿元，同比+0.29%。
    经营分析
    出货环比增加，排产提升、前期订单履约索赔影响消除推动减亏。前三季度公司电池组件出货量36.22GW（含自用68MW），其中组件海外出货量占比60.92%，维持较高水平；测算公司Q3电池组件出货13.97GW，环比增加35%。三季度公司排产提升，叠加前期订单履约索赔等因素消除，测算公司组件单位亏损环比收窄，Q3公司销售毛利率环比改善0.49PCT至1.97%。
    期间费用下降，汇兑损失影响业绩表现。经营承压背景下公司加强费用管控，同时出货增长降低费用摊销，Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.33%/4.18%/3.91%，环比分别下降0.71/0.66/1.83PCT。报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生汇兑损失，一定程度影响业绩释放。
    光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
    加速推进“光储一体化”战略。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-46.1、10.4、21.4亿元，光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，公司为一体化龙头，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

海外继续放量，Q3单季营收创新高

美格智能(002881)
    2026年10月26日，美格智能披露2026年三季度业绩，2026年前三季度实现营收35.26亿元，同比+24.99%；归母净利润1.87亿元，同比+65.19%。其中，单三季度实现营收15.02亿元，同比+60.66%；归母净利润0.81亿元，同比+179.34%。
    经营分析
    增长逐季加速，Q3营收净利同创新高。Q3营收15.02亿元（同比+60.66%、环比+36.92%），归母净利润0.81亿元（同比+179.34%、环比+36.69%），扣非同比+260.55%，Q3营收及利润均创新高，端侧算力、CPE与泛物联网接棒车规模组，是业绩增长引擎。
    单一大客户风险实质性收敛，海外占比首次过半。前三季度海外收入19.63亿元（同比+103.80%），占比55.66%首次过半；Q3海外收入9.65亿元、环比+69.60%，海外业务继续放量。国内车规单一大客户采购收缩，但剔除后其他客户收入同比+72.39%（国内部分+44.36%）。客户、区域双重分散，砍单冲击明显钝化，单一大客户风险实质性收敛。
    规模摊薄对冲毛利波动，净利率同比提升。Q3毛利率17.48%，同比+4.81pcts、环比-1.33pcts，系低毛利产品出货占比上升，存储低价库存对冲上游涨价，中枢同比抬升。四项费用环比增约3,400万元（汇兑为主），叠加所得税多缴约1,150万元，单季归母净利率仍达5.39%、同比+2.29pcts。
    端侧AI实现算力、整机、软件全栈卡位，绑定高通生态。公司AI模组覆盖0.5—700TOPS全梯度算力：CES2026发布的SNM983模组算力达100TOPS，完成QWEN2.57B模型端侧验证，AI BOX已获国内车企旗舰车型定点；MT200系列接入高通跃龙IQ10平台，以700TOPS面向人形机器人与AMR；软件侧自研MEIGINE推理引擎，实现200亿参数大模型端侧部署。无人机、具身机器人、智能座舱等定制化需求正接力传统数传，端侧AI打开未来成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为46.10/57.52/69.03亿元，归母净利润分别为2.14/3.26/3.97亿元，公司股票现价对应PE估值为59.73/39.20/32.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    供应链成本极端波动风险；智能网联车大客户需求不及预期风险；汇率波动风险。

Q3收入加速，净利率高基数回落

天味食品(603317)
    10月28日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比55.48%。其中，26Q3实现营收12.50亿元，同比+22.54%；实现归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%，业绩整体符合预期。
    经营分析
    内生经营稳步修复，并表业务持续驱动。1）分产品看，中式菜品类增速更快，主要系并表贡献，26Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.88/6.27/1.61亿元，同比+2.49%/+41.70%/+11.57%。2）分渠道看，线下竞争逐步缓和、公司加大铺货力度；线上渠道维持高增长系食萃、加点滋味子品牌贡献，26Q3线上/线下收入3.20/9.25亿元，分别同比+43.48%/+74.27%。线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出，助推业绩增长。3）分区域看，26Q3西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比+9.94%/+38.01%/+64.56%/+0.05%/+55.43%。4）子公司坛坛乡Q3开始并表，根据前期经营数据，预估单季度收入贡献约0.8亿元。产品结构变化叠加费率提升，Q3净利率有所回落。1）26Q3毛利率为39.73%，同比-0.73pct，主要系原料成本阶段性波动影响，产品结构亦有所扰动。2）26Q3销售/管理/研发费率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct。销售费率提升预计系火锅底料铺货加大投放，叠加并表业务费率较高。3）综上26Q3净利率为16.41%，同比-3.40pct，环比+1.84pct。
    多品牌协同推进，内生外延共振。内生业务方面，随着行业竞争格局改善，公司凭借产品、渠道、供应链优势有望持续提升份额。另外公司积极赋能并购子公司，补齐产品、渠道短板，持续贡献收入增量。随着Q4进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为7.5/8.7/9.6亿元，分别同比+32%/+15%/+11%，对应PE分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

渠道持续去库，动销底盘平稳

山西汾酒(600809)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1~Q3实现营收283.82亿元，同比-13.80%；归母净利83.38亿元，同比-26.89%；扣非归母净利83.37亿元，同比-26.94%。26Q3实现营收73.38亿元，同比-18.11%；归母净利18.99亿元，同比-34.52%；扣非归母净利18.98亿元，同比-34.45%。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1-Q3汾酒/其他酒类分别实现营收278.2/4.1亿元，同比分别-13.5%/-36.6%；26Q3分别实现营收72.0/1.0亿元，同比分别-18.0%/-41.2%。（2）区域端：26Q1-Q3省内/省外分别实现营收105.4/176.9亿元，同比分别-4.2%/-18.9%；26Q3分别实现营收26.0/46.9亿元，同比分别+14.4%/-29.7%，同期25Q3省内/省外营收分别-35%/+31%。（3）截至26Q3末省内汾酒/其他酒类经销商分别为553/257家、环比+3/+54家，省外汾酒/其他酒类经销商分别为2898/613家、环比-39/-71家。从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率-6.5pct至25.9%，利润端表现略低于预期，其中毛利率同比-4.6pct至70.0%、销售费用率+3.5pct（26Q3销售费用绝对额同比+9.8%），其余费率基本稳定。（2）26Q3末合同负债余额56.1亿元，环比-10.5亿元，26Q3营收+△合同负债同比-28.2%；26Q3销售收现61.6亿元，同比-26.1%；回款端表现略低于营收端。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-14.1%/+6.2%/+8.4%；归母净利分别-25.7%/+10.1%/+13.7%，对应归母净利分别为91.0/100.2/114.0亿元；EPS为7.46/8.22/9.34元，公司股票现价对应PE估值分别为15.0/13.6/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，全国化不及预期，食品安全风险。

盈利阶段性承压，股息成长共振向上

华能蒙电(600863)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收141.96亿元（同比-11.7%），归母净利润19.95亿元（同比-23.8%）。其中，Q3实现营收51.66亿元（同比-5.1%），实现归母净利润5.05亿元（同比-27.8%），业绩低于市场预期。
    经营分析
    Q3煤炭售量及投资收益下滑，预计为低预期的主要影响。火电板块，Q3火电上网电量同比下滑3.0%（Q1/Q2分别为-5.0%/-8.7%），其中魏家峁电厂电量同比、环比持续提升（送华北、煤电一体优势），预计带动火电电价改善；成本方面，Q3标煤单价506元/吨（不含税），同比上涨9元/吨（涨幅1.9%，环比上涨39元/吨（涨幅8.3%）。煤炭板块，26Q1-3完成产量1044万吨（同比-0.2%），销量431万吨（同比-10.3%）；其中Q3完成产量374万吨（同比+6.6%），销量108万吨（同比-12.5%），三季度外销量显著回落，考虑为煤价上涨后自供煤比例提升影响。26Q1-3煤炭销售价格302元/吨（同比-0.2%），其中Q3为313元/吨（同比+13.8%）。此外，26Q1-3公司投资收益为3.6亿元（同比-23.1%），其中Q3为亏损0.02亿元（同比下滑1.2亿元），预计为参股火电盈利承压影响。煤炭恢复、新能源扩张提速，成长与股息兼具。25年12月53亿元完成优质风电收购，增加25年归母净利润6.2亿元(占25%，已并表)；25年末新能源装机达3.6GW，测算在建2GW风电26年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。煤炭板块自25年起，魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大，有望在26年末完全消除，当前煤价仍在高位贡献业绩弹性。展望后续，公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股承诺（2026、2027年度股息率分别为3.9%、5.0%），成长与股息兼具。
    盈利预测、估值与评级
    公司为控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台，煤电一体夯实底盘，成长与股息兼备。考虑到26年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至22.38/28.55/30.64亿元，对应EPS为0.286/0.364/0.391元；公司股票现价对应A股PE估值为17.96/14.08/13.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

短期盈利承压，期待品牌经营改善

乖宝宠物(301498)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收51.25亿元，同比+8.17%；归母净利润2.14亿元，同比-58.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-56.50%。其中，26Q3实现营收15.82亿元，同比+4.27%；归母净利润0.23亿元，同比-82.96%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-80.93%。受汇率、原材料价格、品牌费用投入等影响，公司盈利承压。
    经营分析
    外销企稳改善，内销增速承压。内销方面，受品牌舆情扰动、渠道结构调整等因素影响，预计Q3内销自主品牌收入增长阶段性承压。外销方面，随着前期关税扰动影响逐步消化，基数压力缓解，预计海外业务逐步修复。
    受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26Q3公司毛利率37.1%，同比-5.8pct，毛利率有所回落。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/7.7%/1.8%/0.9%，同比+0.8/+1.4/+0.4/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26Q3公司归母净利率为1.5pct，同比-7.4pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年归母净利润分别为2.69/3.77/5.28亿元，同比-60.03%/+39.99%/+40.21%。当前股价对应PE估值为50/36/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

Q3利润转增，算力接棒增长

中兴通讯(000063)
    2026年10月26日，中兴通讯发布2026年三季度业绩：前三季度实现营收1168.38亿元，同比+16.23%；归母净利润40.60亿元，同比-23.71%；扣非归母净利润28.14亿元，同比-27.46%。其中，单三季度实现营收388.13亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+363.65%。
    经营分析
    单Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。单三季度归母净利率3.37%，同比提升2.46pp。三季度利润改善主要系：1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率15.49%（同比-2.29pp）、销售费用率5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约3.2pp的费用空间；2）单季信用减值损失转回1.47亿元、资产减值损失转回1.18亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约2.7亿元；3）非经常性损益7.15亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益贡献6.91亿元。
    结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。前三季度算力业务收入同比增长超70%，占营收比重升至38%，较上半年约55%的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约130%，服务器及存储增速超过70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G建设、光纤化升级与AI算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单三季度综合毛利率约24.56%，同比回落约1.29pp，主要系低毛利算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴OEX超节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署128个GPU，集群可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为52.60/67.79/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为25.49/19.78/17.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观贸易环境潜在风险。

余热锅炉订单高增，Q3业绩改善

西子洁能(002534)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入38.44亿元，同比-11.28%；归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度实现营业收入13.70亿元，同比-10.99%；归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。
    经营分析
    前三季度业绩承压，Q3单季度业绩环比改善。1-3Q26公司归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。前三季度业绩承压主要系：1）受EPC总包及解决方案类项目履约执行进度影响，收入同比有所下降，余热锅炉类设备订单交付仍保持较好增长；2）受参股公司赫普能源经营承压，公司确认其投资损失并计提减值合计约1.50亿元；叠加下游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约0.74亿元。两项合计影响利润超2.2亿元。我们预计随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补，后续营收端有望呈现明显的环比改善趋势。燃气轮机余热锅炉+脱硝装置双线推进，看好公司HRSG海外订单有望加速落地。（1）燃机余热锅炉方面，根据公司官微，26Q3韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商，手握长期批量框架订单。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。（2）脱硝装置方面，根据公司官微，8月26日，公司中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目。这是继首批北美燃机脱硝脱CO项目后，公司与客户的再度携手，标志着双方合作进一步深化，看好公司后续订单持续提升。26Q3公司余热锅炉新签订单6.50亿元，同比+31.84%，在手订单24.77亿元，同比+26.91%，订单高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为69/79/91亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为50X/24X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

基本盘逐步企稳，盈利能力有所修复

酒鬼酒(000799)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收7.00亿元，同比-7.80%；归母净利0.05亿元，实现扭亏；扣非归母净利0.04亿元，实现扭亏。26Q3实现营收1.70亿元，同比-14.09%；归母净亏损0.07亿元，亏损同比收窄；扣非归母净亏损0.08亿元，亏损同比收窄。
    经营分析
    产品端，预计流通端标品已趋于平稳，公司持续推动BC联动营销，围绕升学宴、婚宴、体育赛事推进主题营销，终端动销质量稳步提升，渠道库存保持良性去化节奏。此外，胖东来渠道9月公司进一步推出50度750ml湘泉于胖东来渠道销售、零售价65元。
    报表结构层面：1）26Q1-Q3归母净利率同比+2.0pct至0.8%，毛利率同比-0.7pct、销售费用率-4.5pct。2）26Q3归母净利率同比+5.3pct至-4.1%，其中毛利率同比+3.0pct、销售费用率-6.5pct、管理费用率+2.8pct。3）26Q3销售收现1.2亿元，同比-40%；26Q3末合同负债余额1.1亿元，26Q3营业收入+△合同负债同比-11%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为10.4/11.5/13.0亿元，同比分别-5.8%/+10.1%/+13.3%；归母净利为0.03/0.63/1.09亿元；EPS为0.01/0.19/0.34元，公司股票现价对应PE估值分别为4050/175/101倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

业绩延续高增长，盈利能力再提升

松发股份(603268)
    2026年10月28日，松发股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收377.74亿元，同比+221.25%；归母净利润66.73亿元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收142.70亿元，同比+180.97%；归母净利润30.64亿元，同比+390.87%。
    经营分析
    船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026年前三季度公司交付船舶61艘、440.5万GT，为2025年全年的3.6倍、4.5倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协同，持续提升生产效率。公司现有4座主力船坞，5号、6号船坞正在建设，2026年7月完成约70.0亿元定向增发，募集资金主要投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026年前三季度公司综合毛利率为25.4%，同比提升3.6个百分点；归母净利率为17.7%，同比提升6.9个百分点。单三季度毛利率达28.4%，环比提升3.4个百分点；归母净利率达21.5%，环比提升4.3个百分点。根据克拉克森数据，2026年1-9月公司新接订单905.5万CGT，较2025年全年增长147.0%；其中VLCC订单62艘，占全球新接订单艘数的36.0%。截至9月末，公司手持订单1531.7万CGT，较2025年末增长75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单CGT的77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。
    员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026年10月公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过8.52亿元，涉及股票不超过453.34万股，占总股本的0.45%，覆盖员工不超过5370人。公司设置2027年业绩考核目标，归母净利润达到150.0/110.0亿元分别对应100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为510/862/1150亿元，归母净利润为90/159/220亿元，对应PE为20/11/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。

水电量增修复，煤价上行成本增加

国投电力(600886)
    2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71亿元，同比下降6.84%。其中，Q3实现营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%。
    经营分析
    雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3公司水电发电量364.88亿千瓦时，同比增长15.68%，较Q2同比下降28.22%明显改善。其中，雅砻江发电量337.0亿千瓦时，同比增长19.04%，较Q2同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；大朝山、小三峡Q3发电量分别同比下降、4.46%。前三季18.59%
    度雅砻江累计发电量同比下降4.51%，上半年来水偏枯的影响逐步收窄。
    火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3新增火电装机223.83万千瓦，火电发电量141.72亿千瓦时，同比增长7.65%。其中，钦州二电4号、3号机组分别于8月、9月投产，带动Q3发电量同比增长113.58%；盘江发电量同比增长28.31%。新能源方面，Q3风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同比增长31.86%。
    成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3公司整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。同期营业成本同比增长10.49%，高于营业收入5.12%的增速，主要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73个百分点至43.83%。Q3投资收益同比减少1.67亿元，其中赣能股份影响约0.9亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39亿元、0.88亿元，对盈利形成一定缓冲。
    低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江发电量Q4电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共同作用下，Q4雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进一步修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5亿元，EPS分别为0.950/1.050/1.118元，对应PE估值分别为16.7/15.1/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

沙发内销边际企稳，改革成效渐显凸显经营韧性

顾家家居(603816)
    10月27日公司发布2026年第三季度报告，26Q1-Q3实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%，归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%，其中汇兑损失1.34亿元；Q3实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%，归母净利润4.61亿元，同比下降11%，其中汇兑损失2800万元。
    公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。
    经营分析
    内销沙发边际筑底修复，渠道优化中加速出清。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品/定制家具营业收入分别33/18/5亿元，同比-3%/-14%/-39%。单Q3内销沙发收入11.0亿元，同比-0.2%，其中功能沙发占比60%以上；卧室/定制收入6.6/1.67亿元，同比-15%/-39%。定制大幅下滑，主要受新房销售不及预期、后周期装修及定制有效需求不足影响，叠加公司主动关停低效门店，短期收入仍承压。
    外贸保持增长态势，受高基数扰动下半年增速有所回落。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品营业收入分别为61/7.7亿元，同比+20%/+50%。Q3外销沙发/卧室收入19.6/2.9亿元，同比+6%/约+40%，合计增速约+14%，较上半年+19.01%放缓。主要受25Q3高基数、美国对越南软体家具232关税落地后终端提价及客户去库影响，更偏向出货节奏扰动。
    毛利率拐点确立，经营对冲韧性凸显。公司26Q1-3/Q3毛利率为32.44%/32.33%，同比+0.06/+0.92pct。Q2或为本轮成本与结构压力峰值。在收入下滑、毛利更低的外销占比抬升的背景下，毛利率仍同比提升，反映内销渠道结构优化、产品升级及电机自产等措施有效对冲原材料上涨压力。费用率方面，26Q3销售/管理/研发费用率分别为15.12%/1.34%/3.34%，同比+1.3/-0.08/+1.13pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为17.6/20.2/21.7亿元，同比分别增长-1.56%/+14.41%/+7.67%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
    风险提示
    家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

主业大幅提速，费率优化贡献利润

安井食品(603345)
    业绩简评
    10 月 28 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 134.61 亿元，同比+18.38%；实现归母净利润亿元，同比 11.42 +20.27%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比%+。其中单 21.07 Q3 实现营收 41.95亿元，同比+11.37%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比+16.93%；实现扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+12.52%，业绩符合预期。
    经营分析
    旺季叠加提价窗口，渠道备货意愿强劲，主业 Q3 显著提速。1）分产品：26Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 22.74/12.4/4.82 亿元，分别同比+19.3%/+1.0%/-0.4%。调制食品受益于大单品贡献维持稳健增长、速冻菜肴降速系小龙虾旺季退坡，B 端需求偏弱；面米制品受竞争影响仍有下滑。2）分渠道：26Q3 经销/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+8.7%/-0.7%/+37.4%/+18.6%。传统经销商基本盘稳固，持续强化市场份额；特通直营快速增长系连锁茶饮、零食量贩等渠道打通，定制化产品持续放量。3）分地区：26Q3 华东/华北/华中/华南/东北 / 西 南 / 西 北 收 入 分 别 同 比+13.9%/+2.3%/+13.0%/+16.6%/+2.3%/+27.3%/-12.6%，核心华东市场保持稳健增长，东北、西南等区域拓展提速。
    成本上涨挤压毛利率，促销费用收窄贡献利润弹性。1）26Q3 毛利率/归母净利率分别为 18.9%/7.6%，分别同比-1.08pct/+0.36pct。毛利率下降主要系原料成本上涨，叠加产品结构扰动；2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct。销售费率受益于行业竞争格局稳定、促销活动收窄。3）Q3 单季资产减值 0.09 亿元，环比大幅收窄。
    提价对冲成本压力，叠加减值包袱减轻，利润率有望稳步修复。产品端，公司坚持 “BC 兼顾，全渠发力”，大单品持续铺市、定制产品有望贡献增量；渠道端深耕经销商，拓展特通、新零售定制业务，收入仍有望保持双位数增长。利润端，伴随着 10 月提价落地及商誉减值包袱减轻，27 年盈利能力仍有望改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计 26-28 年公司归母净利润为 16.9/19.7/21.8 亿元，分别同比+25%/+16%/+10%，对应 PE 分别为 15x/13x/12x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

营收维持高增，盈利受毛利率&税收优惠减少拖累

信捷电气(603416)
    业绩简评
    10 月 28 日，公司披露 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 17.4 亿元，同比+26.2%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比+19.1%；毛利率 35.2%，同比-2.0pct；其中 Q3 实现营收 6.4 亿元，同比+27.1%，归母净利润 0.6 亿元，同比+12.2%，毛利率 33.4%，同比-2.0pct。
    经营分析
    Q3 主业营收维持较高增长，盈利质量受毛利率和税收优惠拖累。26Q3 工控行业受益于 3C/半导体/服务器/液冷/AI 终端硬件等行业景气度较高、传统行业企稳，公司 Q3 营收同比+27%，其中 PLC/驱动系统/人机界面/分别同比+13%/34%24%，原材料涨价影响叠加产品结构变化导致公司 Q3 毛利率同比-2.0pct，此外 Q3 税收优惠减少约 2000 万元进一步影响利润。
    智能装置（机器人）业务维持高增，打开第二成长曲线。
    公司已自主攻克空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等零部件，与多家企业形成战略合作，并实现规模化批量供货，前三季度公司智能装置现收入 1.0 亿元，同比+108.6%。公司产品布局领先，有望率先受益行业量产红利，第二增长曲线逻辑逐步兑现。
    费用管控良好，合同负债高增，现金流转正。
    2026 年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为9.8%/4.7%/9.9%，分别同比-0.7pct/-0.1pct/+0.3pct，费用管控良好；合同负债 0.7 亿元，同比+73%，看好 Q4 订单交付提速；前三季度经营现金流 0.6 亿元，较上年同期-0.06 亿元明显改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型 PLC、伺服系统市场份额领先，中大型 PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司 26-28 年实现归母净利润 3.0/3.7/4.7 亿元，同比+17/24/27%，现价对应PE 为 23/19/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

收入利润稳健增长，印尼新产能加深全球化布局

众鑫股份(603091)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收4.61亿元，同比+38.40%，归母净利润3.12亿元，同比+57.56%，扣非净利润3.11亿元，同比+63.05%。其中26Q3实现营收5.58亿元，同比+46.76%，归母净利润1.18亿元，同比+44.61%，扣非净利润1.20亿元，同比+46.94%。
    经营分析
    泰国基地产能爬坡支撑收入增长。公司较早进行泰国产能布局，伴随泰国10万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国市场需求，支撑业绩成长。
    印尼布局新产能，加深全球化布局。公司在印尼投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，预算总额为6000万美元，项目的建设周期为1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%产能。印尼基地有望增强进一步增长公司供应链韧性，并有助于提高市占率以及市场竞争力。
    毛利率稍下滑，期间费用率改善。26Q3公司毛利率为31.1%，同比-2.7pct，预计毛利率下滑主要受价格影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.8/-1.1/+0.2pct，期间费用率有所改善，其中财务费用率提升主要受到汇兑影响。综合看，26Q3归母净利率为21.1%，同比-0.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.61/6.62/9.02亿元，同比+73.27%/+43.58%/+36.16%。当前股价对应PE估值为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。

传统主业稳健经营，AI布局空间广阔

通达创智(001368)
    2026年10月27日公司发布2026年三季报，26Q3单季实现营收3.21亿元，同比+15.18%；归母净利0.21亿元，同比-16.64%；扣非净利0.19亿元，同比-18.62%。前三季度实现营收9.28亿元，同比+12.85%；归母净利0.79亿元，同比-2.12%；扣非净利0.73亿元，同比-0.47%。其中，26年前三季度计提及转回各项减值损失金额合计1400.01万元。
    经营分析
    体育户外增长靓丽，家居生活稳健。分产品看，26H1体育户外/家居生活/健康护理/模具收入分别为2.64/3.03/0.14/0.13亿元，同比+24.16%/+2.71%/-38.53%/+573.97%，体育户外成为增长主引擎，模具收入低基数下快速放量。盈利能力方面，体育户外毛利率33.26%（+2.85pct），家居生活毛利率19.34%（-0.97pct）。公司深化“塑料+五金”双制程联合发展，新制程增加进一步扩大产品覆盖领域。
    客户资源雄厚，积极布局前沿技术应用。公司与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI、HELE等全球领先跨国企业建立长期稳定战略合作关系，客户资源优势显著。此外，公司结合人工智能、AI大数据等前沿技术对消费市场发展带来的新变化，发掘前沿尖端技术在产品业务中的应用潜力。公司目前已自主研发出多模态AI玩具；与客户共同研发的基于射频识别技术、支持角色无感切换的AI智能玩具，已于2026年1月实现小批量出货。未来，公司将持续深化与现有客户的合作，积极拓展各细分领域全球领先品牌客户。海外收入延续双位数增长，全球产能与交付体系持续完善。公司境内/境外收入分别为1.10/4.97亿元，同比+5.77%/+13.04%；毛利率分别为27.92%/25.10%，同比+1.51/+0.93pct。马来西亚基地自2023年底投产以来运行平稳，该基地不仅有助于降低美国对华关税政策的影响、支撑美国市场销售增长，也将成为公司服务全球客户的重要支点，持续提升海外交付能力及全球市场覆盖广度。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利为1.16、1.41、1.64亿元，同比+17.80%/+21.72%/+16.34%，考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，下游大客户持续放量，当前股价对应26-28年PE分别为26、21、18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单波动风险；加征关税风险；汇率波动的风险；限售股解禁。

盈利如期修复，看好钼行业景气延续

金钼股份(601958)
    事件
    10月27日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收124.46亿元，同比+14.34%；归母净利润29.94亿元，同比+30.94%。其中，3Q26实现营收45.27亿元，环比+20.39%、同比+15.31%；归母净利润12.53亿元，环比+49.27%、同比+38.57%。
    点评
    钼价上行叠加销量增长，单季盈利回升。3Q26钼精矿均价环比+9.70%、同比+25.95%至5344元/吨度。3Q26毛利环比+26.84%至21.93亿元，毛利率环比+2.46pcts、同比+6.95pcts至48.44%。2Q26公司计划性检修对产量形成扰动，3Q26公司销量增长，叠加钼价上涨，带动盈利改善。
    管理费率环降，资产负债率保持低位。3Q26公司期间费用环比+0.05%、同比+20.18%至2.80亿元，期间费用率环比-1.26pcts、同比+0.25pcts至6.18%。其中，管理费用率环比-1.01pcts至3.17%。截至3Q26末，公司资产负债率为13.85%，环比上行2.33pcts，主要受期末应付股利增加影响，整体仍处于较低水平。沙坪沟项目稳步推进，打开中长期成长空间。沙坪沟钼矿项目选矿工程已于6月开工，9月公司投关交流表示建设正全力推进；8月股东会审议通过向金沙钼业增资7.82亿元议案。未来项目建成投产后，公司权益钼产量有望进一步提升。
    钼基材料应用拓展，看好钼价中枢上行。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼供给增量有限。需求端，能化资本开支回暖，造船、风电、工程机械等领域用钼需求增长，半导体等新兴领域钼基材料应用拓展，有望进一步打开需求空间，支撑钼价中枢持续上行。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为166.5/189.8/198.5亿元，实现归母净利润分别为44.9/62.5/68.4亿元，EPS分别为1.39/1.94/2.12元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险；需求不及预期风险；元素替代风险。

费率显著优化，Q3业绩超预期

中炬高新(600872)
    10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。其中，26Q3实现营收11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%，业绩超预期。
    经营分析
    动销回暖叠加库存低位，收入端稳步修复。1）分产品，核心品类动销改善，收入端稳步修复，其他品类高增系味滋美并表贡献。26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%。2）分地区，非主销区增速更快，主销区仍承受较大的竞争压力。Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+2.95%/+16.63%/+26.71%/+29.46%。3）经销商数量稳步修复，Q3末经销商净增长27家，主要集中在东部（+20）、中西部（+8）。毛利率环比有所回落，费率大幅优化增厚盈利。1）原材料成本红利持续释放，26Q3公司综合毛利率为40.66%，同比+1.13pct，环比有所回落，主要系原材料价格走高叠加产品结构变动；同比仍有改善系公司强化内部管控、提高生产效率。2）费用投放更加精准高效，费效比持续优化。26Q3公司销售/管理/研发费率分别为9.35%/7.72%/3.05%，同比分别变动-4.98pct/-1.23pct/-0.17pct；销售费率同比大幅下降，主要系上年同期品牌代言、大规模市场推广等费用投放基数较高，本期费用投放更趋理性精准。3）最终26Q3公司归母净利率为16.70%，同比+4.69pct。
    内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q3费率大幅收窄，我们上调26-28年利润9%/10%/9%，预计26-28年公司归母净利分别为7.6/8.8/9.8亿元，同比+42%/+16%/+11%，对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

疆外有所改善，厂商一体化仍待成效

伊力特(600197)
    业绩简评
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收8.75亿元，同比-32.64%；归母净利0.56亿元，同比-58.87%；扣非归母净利0.46亿元，同比-68.83%。26Q3实现营收1.49亿元，同比-35.04%；归母净利-0.25亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）分档次：26Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收6.08/1.87/0.59亿元，同比-36.09%/-23.14%/-27.25%；26Q3分别实现营收0.93/0.35/0.12亿元，同比-38.1%/-24.6%/-23.9%。（2）分渠道：26Q1-Q3厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.45/0.98/4.10亿元，同比-15.21%/+4.26%/-46.99%；26Q3分别实现营收0.32/0.25/0.84亿元，同比-70.1%/+2.8%/+1.5%。（3）分区域：26Q1-Q3疆内/疆外销售分别实现营收6.51/2.03亿元，同比-39.20%/-0.83%；26Q3分别实现营收0.79/0.62亿元，同比-54.5%/+53.3%。26Q3末公司酒类经销商50家，其中疆外较26H1末增加1家，此外四川伊力特合作经销商较26H1末增加12家至57家；期内疆外营收录得恢复性增长。
    报表结构方面：1）26Q3公司归母净利率同比-6.0pct至-17.1%，其中毛利率同比-16.8pct、销售费用率+10.3pct、管理费用率-4.4pct、税金及附加占比-4.1pct。2）26Q3销售收现1.8亿元，同比-16%；26Q3末合同负债余额0.3亿元，26Q3营业收入+△合同负债同比-32%；回款基本与营收端相匹配。
    期内大商总经销体量走稳，公司思路仍是聚焦资源发展核心品系，依托厂商一体化渠道模式优化。公司持续优化整体营销思路与打法，持续关注修复路径情况。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-32.3%/+7.5%/+10.3%，对应营业收入11.7/12.5/13.8亿元；归母净利分别-50.4%/+16.9%/+24.2%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为40.1/34.3/27.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

收入稳增，关注海外工厂产能释放

中宠股份(002891)
    2026年10月26日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收48.58亿元，同比+25.86%；归母净利润1.80亿元，同比-45.86%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-49.74%。其中，26Q3实现营收15.77亿元，同比+10.49%；归母净利润0.54亿元，同比-58.69%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-69.00%。
    经营分析
    Q3收入延续增长。国内市场，公司构建了丰富且竞争力强的自主品牌矩阵，根据天猫双11宠物开门红战报，Toptrees领先进入品牌榜战报TOP10。海外市场，公司与部分全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，全球化布局构建竞争壁垒。
    受汇率、原材料价格、品牌费用投入等影响，公司盈利能力阶段性承压。26Q3公司毛利率为26.6%，同比-2.5pct。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.9%/2.0%/1.2%，同比+3.2/+0.4/+0.1/+0.3pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26Q3公司归母净利率为3.4pct，同比-5.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司发力国内自主品牌建设以及主粮业务拓展，海外推进全球供应链布局，27年加拿大、墨西哥基地持续爬坡+美国工厂投产有望贡献业绩增量。预计公司26-28年归母净利润分别为2.32/3.49/5.00亿元，同比-36%/+51%/+43%，当前股价对应PE分别为34/23/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

LNG量减利增，特燃特气持续放量

九丰能源(605090)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收144.15亿元，同比-7.65%；实现归母净利润13.04亿元，同比+5.08%。其中，单三季度实现营收47.80亿元，同比-7.73%；实现归母净利润3.54亿元，同比-6.97%。
    经营分析
    海气船期影响销售规模，陆气毛差提升、LPG延续量减利增。分业务看，LNG海气受资源匹配及船期安排影响，Q3船货数量同比减少，陆气方面，国内LNG价格震荡上行，公司依托自有液化工厂的资源保障及精细化运营，Q3LNG生产与服务业务单吨毛利同比增长超70%，海陆资源互补对盈利形成支撑。LPG方面，公司通过多库动态运营、采购资源统筹及客户结构优化，提升资源保障与顺价能力，Q3销量虽同比下降，总毛利及单吨毛利均实现大幅增长。能源物流方面，船舶运营效率提升，叠加去年同期坞修及接船费用等影响消除，综合效益同比明显增长。
    境外记账本位币调整降低汇兑波动，采购结算影响当季现金流。
    部分境外子公司自7月1日起由人民币改用美元作为记账本位币，有助于降低美元业务相关汇兑损益对净利润的扰动，Q3财务费用为-0.36亿元。Q3经营现金流净流出9.94亿元，主要系预付Q4采购款，气价上涨周期看好库存收益，体现经营能力。期末货币资金49.80亿元，资产负债率30.6%，仍保有较充足的资金储备。
    特燃特气持续放量，重点资源项目推进。Q3公司完成6次长征系列、2次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务。氦气方面，公司依托自产气氦及进口液氦双资源保障，Q3销量同比增长超200%，毛利大幅增长。中长期，公司持续推进庆华煤制气等重点项目建设，完善上游资源布局，为后续业务增长提供支撑。
    四季度关注船货交付恢复，陆气及LPG盈利韧性有望延续。海气船货交付及销售恢复有望带动业绩修复，陆气毛差改善、LPG顺价及多库协同有望继续支撑盈利，商业航天供气亦有望贡献增量。预计全年激励目标有望达成。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润17.15/17.67/26.33亿元，同比+15.9%/+3.1%/+49.0%，对应PE为13.2/11.3/8.1倍。考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，维持“买入”评级。
    风险提示
    采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.68元/股。

Q3业绩环比改善，现金流短期承压

科士达(002518)
    业绩简评
    10月26日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入41.69亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.01亿元，同比增长12.48%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长12.75%。Q3单季度实现营业收入15.78亿元，同比增长9.12%，环比增长16.77%；归母净利润2.11亿元，同比增长10.97%，环比增长39.57%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长11.92%，环比增长48.09%。
    经营分析
    毛利率同比小幅提升，汇兑损失影响费用端表现。公司前三季度综合毛利率29.50%，同比提升0.94pct；净利率12.12%，同比下降0.30pct。费用端看，前三季度期间费用率15.17%，同比提升2.22pct，其中销售/管理/研发费用率分别为6.71%/2.41%/5.26%，同比+0.12/+0.03/-0.14pct；财务费用0.33亿元，去年同期为-0.51亿元，主要系美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加，对利润形成一定拖累。
    经营现金流阶段性承压，营运资金占用增加。前三季度公司经营活动现金流净额1.39亿元，同比下降71.81%，主要系货款支付规模增加。同期销售商品、提供劳务收到的现金37.51亿元，同比增长12.36%，但购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.69%，增速明显更高。截至Q3末，公司应收账款18.25亿元，较年初增长14.81%；存货12.32亿元，较年初增长29.03%，后续需关注回款及存货周转情况。
    高端新能源及储能基地建设持续推进，产能布局进一步完善。截至Q3末，公司在建工程3.92亿元，较年初增长54.45%，主要系高端新能源及储能产业基地项目投入增加；前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金1.84亿元，同比增长34.15%，产能建设持续推进。展望后续，我们认为公司有望依托数据中心电源及新能源业务领域的产品和技术积累，把握算力基础设施建设、全球储能需求增长带来的发展机遇，新增产能逐步释放有望为中长期业务拓展提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，对应PE为23/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、经营现金流不及预期、新增产能投产及消化不及预期等风险。

季报表现符合预期，拟扩高端产能、加码hvlp铜箔

铜冠铜箔(301217)
    2026年10月27日公司发布三季报：26Q1-Q3公司实现收入65.33亿元、同比+38%，归母净利3.39亿元、同比+440%，扣非3.28亿元、同比+582%。其中Q3公司实现收入25.12亿元、同比+45%，归母净利1.24亿元、同比+345%、环比+14%，扣非1.20亿元、同比+407%、环比+14%。
    同时，公告2个增产项目：项目一系统性升级改造生箔工序、为之配套增补1台表面处理生产线及配套设施，总投资约6600万元；项目二拟新增表面处理生产线及其配套设备，将部分锂电产线转为电子铜箔。两个项目建成后均有增产高附加值hvlp铜箔产品。
    经营分析
    （1）PCB铜箔：国产HVLP领跑者，技改转产加码高附加值产品。①产品结构方面，公司26H1高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占PCB铜箔总产量的比例已突破50%，最新公告拟投入1.54亿元进一步加码高附加值产品、通过技改转产扩大产能。②盈利能力方面，26Q3公司整体毛利率8.96%，同比+4.76pct、环比+0.85pct，判断主因HVLP、RTF、HTE等PCB系列产品加工费上涨，以及估计与高端产品良率不断提升有关。③产业地位方面，公司RTF铜箔产销能力在内资企业排名首位，HVLP1-4代铜箔已向客户批量供货、HVLP5铜箔已突破关键性能指标。
    （2）锂电铜箔：根据SMM统计，2026年6月至今行业加工费整体提价2000元/吨，预计公司26Q3经营层面同样改善。
    （3）财务方面：①26Q3铜价整体上行，公司单季度冲回资产减值损失57.18万元，此外，应收角度、带来单季度计提信用减值损失1859万元。②26Q3单季管理/销售/研发费用率分别为0.41%/0.10%/1.42%，同比分别持平/-0.05pct/+0.22pct；研发费用率同环比均提升，公司继续加码技术升级。
    盈利预测、估值与评级
    根据季报表现及产品结构变化趋势，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测分别为4.74、8.04和12.96亿元，现价对应动态PE分别为130x、77x、47x，维持“买入”评级。
    风险提示
    HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险；铜价上涨影响毛利率的风险。

业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进

帝尔激光(300776)
    业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入15.54亿元，同比-12.75%；实现归母净利润4.24亿元，同比-14.59%。其中Q3实现营业收入5.25亿元，环比-13.50%；实现归母净利润1.18亿元，环比-17.09%，业绩符合预期。
    经营分析
    收入确认及信用减值影响盈利，设备验收与回款仍是关键：2026年前三季度公司实现毛利率44.79%，同比-1.41PCT；实现净利率27.26%，同比下降0.59PCT，产品毛利率保持相对稳定。盈利下滑主要受到收入规模下降及信用减值增加影响，单季度信用减值损失4243.50万元，较Q2增加518.40万元，客户回款风险仍对利润形成拖累。截至三季度末，公司资产负债率26.40%，较年初下降14.70PCT，主要系可转债完成转股及赎回。截至Q3末合同负债9.13亿元，较年初下降35.36%，主要受到前期部分高预付款比例TOPCon订单确认收入、后续订单预付款比例回归影响。
    BC技改与组件工艺升级拓展需求，激光应用由电池向组件延伸：下游扩产节奏放缓背景下，高效电池技改及降本工艺导入成为设备需求的重要来源。公司BC激光微刻蚀技术可替代传统光刻工艺，简化金属化流程，并布局电镀图形化设备，适配BC电池提效降本需求；TOPCon方面，TCP、TCI及激光烧结等技术服务于存量产线升级。同时，公司上半年已取得组件设备订单，LIB激光整版焊接、MBI导电背板互联技术分别围绕降低隐裂、减少互联材料消耗等需求展开。设备应用由电池制造向组件封装延伸，有望扩大公司光伏业务市场空间。
    TGV由单机向配套设备延伸，复购与成套订单推动商业化：公司TGV设备已覆盖晶圆级及面板级应用，2026年实现海外销售并取得小批量复购订单，激光改质与刻蚀设备已出现成套订单。相较单一激光改质设备，刻蚀及后续AOI检测设备导入有望增加公司在客户产线中的设备供给。同时，公司向FAU、光通信玻璃无源器件及高端PCB加工延伸。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为5.5/6.7/9.4亿元，对应EPS为1.92/2.35/3.30元，当前股价对应PE分别为41/34/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

三季度油价高位震荡炼油毛利回升，业绩保持同环比提升

荣盛石化(002493)
    2026年10月27日公司披露2026年三季报，2026Q3公司实现营收642亿元，同比减少18.9%；实现归母净利润29.04亿元，同比大幅增加914%。2026年前三季度公司实现营收1936亿元，同比减少15.0%；实现归母净利润80.15亿元，同比增加802%。
    经营分析
    三季度油价持续高位震荡，成品油炼油毛利回升，下游石化产品价差分化。受美伊冲突反复持续扰动全球石化产业链，原油及下游相关炼化产品价格价差波动明显。2026年三季度以来国际原油价格持续高位震荡，成品油等主要油品盈利较Q2有所恢复，国内主营炼厂Q3平均炼油毛利419元/吨，较Q2均值-1077元/吨有所回升，炼厂开工率也有所提升。PX-石脑油价差平均292美元/吨，PTA加工费平均533元/吨，较Q2略有扩大；长丝POY/DTY/FDY价差平均2455/1654/1473元/吨，较Q2略有下降。
    浙石化先进炼厂一体化优势明显，“油转化”灵活调控带来三季度盈利同比大幅提升。在面对国际油价及石化产品价格剧烈波动的环境下，浙石化一体化先进炼厂盈利能力与韧性凸显，三季度归母净利润同比大幅提升，环比略有提升。浙石化不断巩固炼化一体化优势，深挖“油转化”潜力，持续提升装置运行效率和资源综合利用水平，在今年上半年复杂国际市场环境下，不断提升高利润化工产品收率，抗周期波动能力和市场竞争力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    受美伊持续冲突带来石化产业链产品价格价差大幅波动影响，公司今年以来利润大幅提升，我们预测公司2026-2028年实现营收2963/3398/3585亿元，归母净利润101.7/110.5/118.3亿元，EPS为1.02/1.11/1.19，当前股价对应PE估值为11.46/10.54/9.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。

回款表现稳健，加码费投做动销

金徽酒(603919)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收23.39亿元，同比+1.45%；归母净利1.78亿元，同比-44.90%；扣非归母净利1.92亿元，同比-39.59%。26Q3实现营收5.23亿元，同比-4.16%；归母净利-0.36亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）分产品：26Q1-Q3100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收5.0/12.0/5.6亿元，同比分别+9%/-2%/+5%；26Q3分别实现营收0.7/2.8/1.5亿元，同比分别-20%/+9%/-6%。26Q3毛利率同比-2.7pct至58.7%，预计系公司产品结构季节性波动叠加公司持续加大促销用酒影响，公司策略仍是在优化大众产品矩阵的基础上向上做培育。
    （2）分区域：26Q-Q3省内/省外分别实现营收16.8/5.9亿元，同比分别-1%/+11%；26Q3分别实现营收3.7/1.3亿元，同比分别+4%/-14%。期内经销商保持相对稳定，26Q3末省内/省外经销商数量环比分别+4/-24家。
    报表结构：
    （1）公司26Q3利润端受费投、股份支付等影响较大。期内公司录得亏损，除毛利率前述回落外，26Q3销售费用率+11.1pct是主要拖累项，体现公司当前份额与动销优先的竞争策略；同期管理费用率/税金及附加占比分别+1.6pct/+3.3pct。此外，当期确认约0.16亿元营业外支出、对利润端亦有扰动。
    （2）期内回款表现优于营收端，也体现公司“控发货、稳价格、促动销”的渠道策略。26Q3末合同负债余额8.2亿元，环比+0.9亿元、同比+1.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比+5%；26Q3销售收现7.4亿元，同比+12%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司收入分别为29.7/31.1/33.6亿元，同比分别+1.9%/+4.5%/+8.0%；归母净利润分别为2.1/2.5/3.3亿元，同比分别-41.1%/+21.7%/+30.3%，对应EPS为0.41/0.50/0.65元，对应PE分别为40.7/33.4/25.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

业绩稳健增长，研发出海持续突破

甘李药业(603087)
    2026年10月27日，公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现收入33.69亿元，同比增长10.57%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长4.86%；分季度看，26Q3实现收入11.46亿元，同比+16.91%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长15.67%。
    经营分析
    国内外收入稳健增长，BD首付款将增厚四季度业绩。2026年前三季度，公司国内收入27.97亿元，较上年同期增长1.06亿元，同比增长3.96%。前三季度，公司国际收入为5.72亿元，较上年同期增加2.16亿元，同比增长60.38%。其中国际销售收入为4.74亿元，同比增长34.36%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目产品供货有序开展，本报告期该项目贡献收入1.83亿元。2026年8月，公司与Menarini就博凡格鲁肽注射液签署独家许可协议，并于10月收到首付款6200万欧元。
    路达胰岛素头对头数据读出，转换方案有望更加便利。10月16日，公司宣布路达胰岛素在中国开展的评价其与依柯胰岛素注射液有效性和安全性的头对头关键Ⅲ期临床研究（SUPER-8）达到主要研究终点。在既往接受基础胰岛素治疗的2型糖尿病患者中，路达胰岛素注射液的HbA1c降幅非劣效于依柯胰岛素注射液，且无额外起始负荷剂量，转换方案更加简便。研究在全球范围内首个填补了周制剂胰岛素之间头对头对比研究的证据空白，有望为全球周制剂基础胰岛素治疗领域提供新的临床选择。
    海外商业化持续落地，持续深化全球化战略布局。近期公司胰岛素产品陆续在萨尔瓦多、阿曼、阿尔及利亚等地获批，海外产品矩阵持续完善。本土化灌装合作是甘李药业深化海外市场布局、推进国际化战略的重要实践，公司将持续深化全球化战略布局，加强与海外本土合作伙伴的协同合作，积极探索符合不同市场需求的本土化发展模式，推动优质药品在更多国家和地区落地，为慢病患者提供更加可及、可靠的治疗选择。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.86（+30%）、16.47（+11%）、20.38（+24%）亿元，对应当前EPS分别为2.49元、2.76元、3.41元，对应当前P/E分别为27、25、20倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

收入保持较高增速，协同效应显著

软通动力(301236)
    26Q3单季度收入保持两位数增长，业绩符合预期
    2026年10月27日晚，软通动力发布2026三季报，26Q1-Q3公司累计实现收入293.67亿，同比+15.70%，实现归母净利润-1.15亿，同比-216.21%，实现扣非后归母净利润-2.49亿，同比-319.33%。单季度来看，26Q3单季度公司实现营收107.60亿，同比+12.06%，实现归母净利润1.50亿，同比-37.99%，扣非归母净利润1.38亿，同比-33.29%，26Q2单季度毛利率为11.96%，同比下降0.7pct，业绩整体符合预期。
    利润略受拖累，经营亮点频频
    公司三季报显示，利润减少主要系计提存货跌价准备导致资产减值损失上升；叠加“AI全栈智能”需求端规模持续扩大，应对原材料价格波动而增加备货需求，新增银行借款产生的利息费用增加所致。公司近期经营亮点颇多：1）2026年10月27日晚公司发布公告，全资子公司智通国际与A公司签署了国际货物购销合同，合同总金额为19,035万美元，合同标的为销售并交付309,000台MECHREVO笔记本电脑；提供本地维修中心保修服务，海外业务发展良好；2）10月20日，由中央广播电视总台联合南京市委市政府推出的《智竞未来——首届智能机器人应用技能大展》南京站启幕。软通动力旗下软通天枢智能（南京）科技有限公司携“天擎F1”地空一体机器狗参展并亮相直播，现场演示了机器狗行进间背部舱盖开启、无人机自主起飞巡航、精准回仓的全流程，公司在物理AI方面技术储备充实，后续有望充分受益行业增长；3）根据软通动力公司公众号9月29日发布，软通计算机连续中标三部委服务器1500台+，终端7000台+，项目金额超1.6亿，信创领域持续取得突破。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司实现营业收入421.08/505.29/606.35亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母净利润分别为3.10/4.34/5.86亿元，同比+50.57%/+39.87%/+34.91%。
    风险提示
    下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险。

业绩符合预期，半导体业务稳步推进

聚和材料(688503)
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入148.35亿元，同比+39.42%；实现归母净利润1240.06万元，同比-94.81%。其中Q3实现营业收入42.33亿元，环比-15.13%；实现归母净利润9889.34万元，环比扭亏，业绩符合预期。
    经营分析
    减值转回及金融工具损益改善，Q3环比扭亏：前三季度公司累计利润受银价波动、出口退税取消及半导体业务前期投入影响。随着银价的回落，Q3存货跌价损失、信用减值损失分别净转回9307.94、6395.53万元，叠加金融工具相关损益改善，推动单季度盈利环比扭亏，当季非经常性损益合计贡献9386.08万元。现金流方面，银价上涨推高应收账款及存货资金占用，公司更多使用自身授信替代供应商垫资，叠加出口退税政策调整后税费支出增加，前三季度经营活动现金流量净额为-46.51亿元。其中Q3为-10.69亿元，较Q2净流出收窄13.79亿元，资金流出压力环比缓解。
    银浆业务推进采购优化，少银化产品适配降本需求：公司将采购模式升级为以银锭直采为核心的多元采购，拓展冶炼厂、贸易商及金融机构等采购渠道，增强原材料供应保障能力。公司已基本消化出口退税政策变化影响，海外产品导入及供应链管理进入相对稳定状态。同时，公司持续布局银镍、银包铜、纯铜等导电浆料及细线化印刷技术，适应下游电池降银耗需求，后续产品导入与采购、库存管理优化有望支撑银浆业务盈利修复。
    空白掩膜版客户验证持续推进，国产产能建设培育增长点：公司已完成SK Enpulse空白掩膜版业务收购，产品覆盖14-90nm制程，已通过部分国内外客户量产验证并实现批量供应，并采取“韩国产品先行验证、国内产能承接替代”的模式拓展市场。上海项目规划两期合计4万片/年，其中一期2万片/年，预计2027年下半年开始产能爬坡。考虑到半导体相关材料国产化率低，公司与国内客户的验证批量完成后，有望实现高增速放量。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为1.6/5.4/6.8亿元，对应EPS为0.68/2.21/2.82元，当前股价对应PE分别为68/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    白银价格波动风险；下游需求不及预期；半导体业务客户验证及产能建设不及预期。