多品牌效能释放，保健品恢复超预期

若羽臣(003010)
    2026年10月28日公司披露三季报，公司2026Q3实现营收12.34亿元（同比+50.56%），归母净利润0.64亿元（同比+96.90%）。前三季度累计营收35.19亿元（同比+64.58%），归母净利润2.31亿元（同比+120.92%）。Q3收入增速环比放缓主要系斐萃去年同期高基数，但绽家、品牌管理加速增长，且代运营持续收缩，利润端在毛利率提升与费用优化下延续翻倍增长。
    经营分析
    绽家加速增长，利润率仍具上行空间。Q1-3绽家维持高增长，大单品结构持续优化，已在高端家清赛道占据稳定位置，具备先发优势，行业排名逐年提升，2026年已达品类TOP2。目前纯分销占比维持低位，天猫、抖音自营渠道价盘稳定，远期净利率仍具备上升空间。
    斐萃高基数下超预期增长，新品雌马酚接棒放量。斐萃Q3单季度在去年同期麦角硫因爆发式放量形成高基数下仍实现正增长。目前产品结构持续优化，雌马酚销售占比快速提升，基于明确的人群需求聚焦、强产品体验感及科普内容推动，实现稳定且健康的放量，未来将成为重要销量支柱。目前已形成以抖音为核心、天猫京东协同的多渠道格局，抖音渠道收入贡献约70%；天猫、京东细分品类榜单长期领先，且可提供高质量利润，整体渠道结构趋于均衡，2026年持续加大京东渠道投入。
    奥伦纳素并表贡献增量，整合持续推进。奥伦纳素目前处于整合期，收购后亏损持续收窄，毛销差、营业利润持续提升，整合效果开始显现，全球供应链仍有较大优化空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测26-28年公司归母净利润分别为3.86/5.43/7.15亿元，同比+98%/+41%/+32%，对应PE为20/14/11倍，维持"买入"评级
    风险提示
    自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。

Q3收入增长季节性波动，产品升级进展加速

安克创新(300866)
    10月29日公司发布2026年三季报，公司2026Q3实现营收95.35亿元，同比增长16.96%；归母净利润5.59亿元，同比下降27.04%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长61.23%。表观利润下滑主要系持有的南芯科技等交易性金融资产公允价值变动损失3.47亿元，属非经常性扰动，公司主业盈利能力持续增强。
    经营分析
    Q3增速放缓，主系线上渠道受Prime Day错期拖累。拆分渠道看，Q3线上收入60.39亿元同比仅增长5.6%，较上半年的30.8%大幅回落；线下收入35.07亿元同比增长44.2%；官网直营收入11.71亿元同比增长47.7%。2026年亚马逊Prime Day从7月提前至6月，导致Q3线上基数相对偏高。而线下与DTC渠道高增长验证公司从亚马逊依赖向全渠道转型的成效。
    在海运、汇率及原材料成本扰动下仍实现毛利率提升，产品结构升级与规模效应显现。Q3公司毛利率46.02%，同比提升1.42个百分点。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.36/+0.02/+1.08/-0.28pct，品牌合一战略下销售费用投放ROI持续优化。
    主动备货致存货高增，减值计提压力收敛。三季度末公司存货83.90亿，较同期大幅提升约22.4亿元，预计主要系应对成本波动主动囤货及Q4备战，Q3资产减值损失0.42亿，同比去年Q3的0.53亿下降20%，环比Q2的3.77亿大幅回落，存货周转情况改善。
    IFA2026密集发布，AI中枢与健康品类打开新空间。三季度公司在柏林IFA展会上发布多款重磅新品，其中智能创新领域发布家庭本地AI中枢Anker MindBase、全球首款VR可视门铃、全球首款带自动跟踪灯的安防摄像头，验证公司AI终端产品能力；健康领域发布首款采用公司ThusAI芯片助听器产品，正式切入智能健康赛道。
    盈利预测、估值与评级
    公司三季度收入增速放缓系短期季节性扰动，多品类增速驱动持续，看好Q4低基数下的增长修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别32.5/41.74/52.70亿元，当前对应pe分别20/16/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；新品拓展不及预期；欧美关税及贸易监管政策加码；汇率波动风险。

营收稳健增长，利润增速领先

三一重工(600031)
    2026年10月29日，三一重工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收784.13亿元，同比+18.62%；归母净利润80.04亿元，同比+12.18%。其中，单三季度实现营收249.07亿元，同比+16.80%；归母净利润23.14亿元，同比+20.58%。
    经营分析
    盈利能力保持稳健，汇兑因素拖累累计利润表现。2026年前三季度公司毛利率约28.0%，同比提升0.4pct，归母净利率约10.2%，同比下降约0.6pct。前三季度财务费用由上年同期净收益6.2亿元转为费用22.6亿元，同比增加约28.8亿元，主要受汇兑损失增加影响，对利润形成明显拖累。经营质量方面，公司合同负债35.9亿元，较年初增长21.3%，应收账款较年初增长13.1%；经营活动现金流净额124.1亿元，仍保持百亿元规模，为公司持续拓展海外市场及经营投入提供保障。
    挖掘机内外销持续增长，核心业务有望受益于行业复苏。2026年1-9月，全国挖掘机内销10.5万台，同比增长16.3%；出口10.97万台，同比增长30.4%。国内设备更新需求释放叠加海外市场拓展，推动挖掘机行业销量持续增长。公司挖掘机业务海外出口量保持行业领先，当前挖掘机出口增速高于内销，海外需求保持较快增长，公司有望依托核心产品竞争力及海外渠道布局，进一步扩大出口规模，受益于全球挖掘机需求增长。
    全球化从整机出口向本地化制造延伸，海外市场拓展持续深化。
    2026年7月，三一巴西坎皮纳斯制造基地首批挖掘机及商用车辆下线，一期规划年产能3,500台。8月，三一重机签订澳大利亚首批矿用挖掘机订单，拓展当地矿山设备市场。巴西基地投产有助于完善拉美区域制造与交付体系，澳洲矿挖订单则推动公司向高端矿山装备市场拓展。海外本地化经营与高端产品市场突破相结合，有望进一步增强公司全球市场覆盖能力与竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司实现营收1067.60/1238.42/1429.49亿元，摊薄每股收益(元)
    同比+19.0%/16.0%/15.4%；归母净利润102.15/134.55/159.45亿元，同比+21.5%/31.7%/18.5%，对应PE为16X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

发布华研科技股权激励，N业务加速启航

裕同科技(002831)
    事件
    2026年10月28日，公司发布2026年股票期权激励计划。拟向36名新材料及工艺技术应用板块核心骨干授予550万股股份（占总股本的0.43%），授予价格为19.46元/股（为本公告前20个交易日公司股票交易均价的75%）。业绩考核目标为，2027-2029年华研科技收入分别达到25、45、75亿元。
    点评
    短期催化密集：
    （1）三季报落地全年预期见底，iphone duo上调出货预期有望带动27Q1高增，全年分红比率有望提升；三季报发布2-4亿回购计划，彰显公司对当前市值位置认可。
    （2）Q4旗下液冷子公司华研科技液冷订单有望逐步出货，27-28年订单预期有望进一步明朗；子公司股权激励已落地，指引市场切换空间。
    （3）三季报收购威铂驰热打开服务器冷板与手机VC均热板空间，参考26年1月收购华研后公司成功切入北美大客户核心供应商，实现体量跃迁，威铂驰热打开海外头部客户空间可期，27-28年弹性尚未计价。
    （4）后续尚未定价期权有望逐步夯实，服务器中拓品类拓客户，A客户中重点品类取代外资份额，机器人业务探索空间。
    中长期成长空间广阔：持续看好公司在未来3-5年时间内实现收入层面再造1个裕同，利润具有广阔成长空间。公司有望打造AI时代的综合科技平台，借势27-28年下游端侧AI产品爆发实现消费电子包装业务反转，上游AI硬件围绕北美服务器厂商等客户持续放量。
    盈利预测、估值与评级
    公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/24.05/31.55亿元，同比+1.10%/+49.37%/+31.19%，当前股价对应PE分别为21/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

Q3收入短期承压，渠道与品牌升级持续推进

潮宏基(002345)
    10月29日公司发布2026年三季报，公司2026Q3实现营收15.69亿元，同比下降26.57%；归母净利润1.14亿元，同比增长897.65%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长802.63%。1-9月累计营收59.42亿元，同比下降4.73%；归母净利润5.36亿元，同比增长69.09%。利润高增主要系去年同期大额商誉减值导致基数极低，剔除该影响后1-9月归母净利润同比增长9.79%。
    经营分析
    Q3单季下滑明显，系主动去库存与淡季效应共振。公司前三季度收入同比-4.73%，Q3单季同比-26.57%，主要原因一是25年同期春节前备货采购基数较高，本期公司主动优化存货结构、控制采购支出，期末存货29.28亿元较年初下降35.43%；二是Q3为珠宝行业传统淡季，终端消费疲弱叠加金价高位回撤抑制消费意愿；三是公司持续收缩低效自营门店，Q3自营门店净减6家。
    分渠道看，Q3加盟店净增16家，节奏较上半年有所提升。公司持续优化门店结构，截至Q3公司全球首家“壹号店”于上海豫园落地，成都万象城、广州万象城、佛山万象天地相继开设"非遗工艺馆"，高端商圈品牌势能持续强化。
    产品驱动的毛利改善趋势未变，销售费用率季节性上行致利润率环比回落。Q3单季毛利率29.10%，环比Q2提升1.08个百分点，同比亦有所改善，产品结构升级带动毛利端向好。但Q3归母净利率7.30%，环比下降1.18个百分点，核心拖累来自销售费用率：Q3销售费用率12.75%，环比Q2的10.39%上升2.36个百分点，系暑期营销及品牌活动投放加大。整体看，毛利率改善被销售费用季节性投入抵消，利润率环比下行属于费用投放节奏所致。
    Q3减值损失转正，FION销售回暖缓解减值压力。Q3资产减值损失为正0.02亿元，即资产减值损失转回，核心原因系FION销售表现回暖，减值风险得到一定释放。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为中高端时尚珠宝龙头，短期收入端受淡季与去库存双重扰动，但毛利率环比改善、经营现金流大幅好转、资产减值压力释放，经营质量持续向好。当前品牌影响力及渠道层级逆势提升，后续有望受益珠宝消费底部回暖。我们预计2026-2028年归母净利润7.0/8.3/9.1亿元，对应PE约10/8/7倍，处于历史底部区域，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。

Q3业绩降幅缩窄，合同负债与存货高增

明阳电气(301291)
    业绩简评
    10月29日，公司披露26年三季报，26年前三季度实现营收45.6亿元，同比-12.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比-58.8%；毛利率19.5%，同比-2.5pct;26Q3实现营收20.0亿元，同比+15.7%，归母净利润1.1亿元，同比-34.5%，毛利率20.3%，同比-3.7pct。
    经营分析
    Q3收入同比转增，利润降幅较上半年收窄。
    26Q3公司实现营收20.0亿元，同比转正主要系下游结构调整，前期光伏影响逐渐消除，Q3归母净利润同比下降34.5%，降幅较上半年收窄，单季度经营表现有所改善。
    合同负债与存货高增，海外订单有望进入交付期。
    截至三季度末，公司合同负债11.1亿元、较年初+376.3%，存货17.6亿元、较年初+87.4%，主要受海外业务需求驱动；我们预计Q4起，公司海外及数据中心订单有望加速交付，业绩有望迎来拐点。
    费用增长支撑战略投入，经营性现金流显著改善。
    26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为5.2%/3.4%/3.5%，同比+1.4/+1.0/+0.4pct，预计费用增长主要系海外&新兴业务战略投入所致；前三季度经营现金流3.2亿元、同比+174.4%，由上年同期-4.3亿元转正，主要系海外销售回款增加、支付税费下降。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28年实现归母净利润4.6/7.0/9.3亿元，同比-21/+52/+31%。公司股票现价对应PE估值为24/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。

业绩表现稳健，整体符合预期

海信视像(600060)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季度报告。26Q1—Q3实现营业收入444.17亿元，同比+3.7%；归母净利润18.44亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.7%。单季度来看，26Q3实现营业收入161.77亿元，同比+3.7%；归母净利润6.49亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.1%。
    经营分析
    收入保持稳健增长，预计表现优于行业。26Q3公司收入同比+3.7%，增速环比上半年基本持平。内需方面，据奥维云网，26Q3电视国内总销量587.6万台，同比下降4.5%；销额224.9亿元，同比下降10.8%，海信同期线上销额微跌，表现显著好于行业。海外方面，考虑到上半年大型体育赛事导致行业需求有所前置，预计海信出货增速环比Q2有所放缓，但在海外渠道持续优化、高端渠道加速放量的拉动下，预计均价表现仍然较好，带动海外业务增长。毛利率同比提升，期间费用率有所优化。26Q3公司毛利率为15.45%，同比提升1.02pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为6.02%、1.31%、3.21%、0.13%，同比分别+0.38、-0.23、-0.38、-0.03pct，四项费用率合计同比下降0.26pct。受益于大屏化、高端化推进带来的收入及毛利改善，叠加费用管控成效，26Q3归母净利率达4.01%，同比提升0.34pct，经营盈利能力进一步增强。
    盈利预测、估值与评级
    公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，大屏、Mini LED等产品结构升级有望支撑盈利能力提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.9、31.3、35.2亿元，同比+13.8%、+12.1%、+12.4%，当前股价对应PE为12.0、10.7、9.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    面板价格波动；海外需求不及预期。

海工景气度上行，Q3业绩显著改善

中集集团(000039)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入1268.11亿元，同比+8.33%；归母净利润14.48亿元，同比-7.53%；其中，26Q3单季度实现营业收入478.98亿元，同比+16.91%；归母净利润7.08亿元，同比+146.40%。
    经营分析
    海工景气度上行，公司海工建造订单大幅提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力提升。26年前三季度，公司海工业务净利润实现同比增长。市场订单方面：前三季度新增订单57亿美元，相比去年同期2.6亿美元大幅提升；其中6月签署国内首家FPSOEPCIC总包合同，8月份新签第二条FLNG EPC总承包合同，以及年内斩获4艘VLCC、12艘汽车滚装船（PCTC）。截至9月底，中集来福士累计在手订单超过100亿美元，创历史最高订单纪录，看好公司海工收入、利润持续提升。
    钻井平台行业需求上行，看好公司海工租赁业绩持续改善。根据公司公告，2026年第三季度，布伦特原油价格维持高位并震荡上行，9月均价达102美元/桶，带动海工钻井市场需求增长。2026年前三季度，海工租赁业务营收呈现显著改善，净利润成功扭亏为盈，第三季度半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha已上租贡献，半潜式生活支持平台Tiradentes与海外客户成功续租，其余已上租的海工资产均正常执行租约合同，有望带动海工租赁收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1724/1890/2077亿元，归母净利润为26/40/61亿元，对应PE为18X/12X/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

Q3新品放量收入再提速，业绩表现靓丽

致欧科技(301376)
    公司于10月28日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入76.16亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+8.61%。其中，26Q3实现营业收入27.90亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+83.43%。收入与盈利持续改善。
    经营分析
    毛销差优化明显，经营提效显著。Q3毛利率33.17%，同比-2.00pct；销售费用率20.82%，同比-4.18pct，毛销差升至12.35%，同比提升2.18pct。由SC转向VC模式后，公司毛利率有所下降，但销售费用率降幅更大，带动盈利改善。同期欧元、美元贬值及海运费上涨带来经营压力，公司通过管控采购和运输费用，缓解部分影响。增长来自区域、渠道、新品三线共振。Q3欧洲/美加/拉美主营收入分别同比+31.29%/+43.77%/+164.64%，欧洲延续稳健增长态势，美加增速显著提升，拉美爆发式增长；亚马逊/非亚马逊渠道收入分别同比+42.13%/+28.07%。Q3VC收入占总收入比例提升，受收入确认口径影响，实际GMV增速快于报表收入增速。新品端继续刷新纪录：Q3全新品、次新品收入占比24.73%、21.58%，合计46.31%，较H1的31.74%大幅跳升，各主力产品系列收入均增长30%以上。
    旺季备货与VC放量占用部分营运资金。Q3末存货20.41亿元，较中报末+23.0%；应收账款9.59亿元，较中报末增加3.68亿元。资产及信用减值增加主因存货、VC模式对应的应收规模扩大。
    盈利预测、估值与评级
    公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换带动费用率改善，我们预计公司26-28年实现归母净利润4.9/6.3/8.0亿元，同比+46%/29%/27%。当前股价对应PE估值为17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。

原铝产销稳步增长，现金流持续改善

中国铝业(601600)
    2026年10月29日，中国铝业发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1865.94亿元，同比+5.71%；归母净利润179.16亿元，同比+64.79%。其中，单三季度实现营收611.81亿元，同比+1.76%；归母净利润60.44亿元，同比+59.01%。
    经营分析
    原铝生产稳步推进，氧化铝产量环比修复。2026年前三季度公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1129/347/608万吨，同比-13.4%/+6.1%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为393/608万吨，同比-20.0%/+1.5%；单Q3冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为391/113/206万吨，环比+17.4%/+0.9%/+2.5%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为136/208万吨。
    公司盈利能力同比提升，经营现金流持续改善。2026年前三季度公司实现毛利润502.0亿元，同比+64.3%，综合毛利率26.9%，同比提升9.6pct；净利率17.1%，同比提升7.3pct。同期公司经营活动现金流净额409.9亿元，同比+61.5%，其中Q3经营活动现金流净额147.3亿元，同比+32.4%。截至三季度末，公司货币资金增长至475.8亿元，较年初+62.7%，资产负债率降至42.7%，较年初下降3.3pct；前三季度财务费用14.6亿元，同比-12.2%，财务负担进一步减轻。
    资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司持续受益一体化资源保障能力，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

26Q3盈利保持韧性，国庆RevPAR同比转正

首旅酒店(600258)
    10月29日，公司发布2026年第三季度报告，整体业绩符合预期。
    26年前三季度实现营业收入55.73亿元/-3.61%，归母净利润8.22亿元/+8.87%，扣非归母净利润7.46亿元/+10.46%；其中26Q3实现营业收入19.94亿元/-6.01%，归母净利润3.81亿元/+6.54%，扣非归母净利润3.78亿元/+11.27%。
    经营分析
    暑期需求承压，国庆RevPAR同比转正。26Q3公司不含轻管理酒店RevPAR186元/-2.4%，ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct；成熟店RevPAR同比-7.8%，降幅较Q2扩大1.7pct。暑期需求承压叠加直营规模收缩，拖累收入表现。国庆期间不含轻管理酒店RevPAR为268元，可比口径同比+4.5%。
    直营持续收缩，管理业务增长提速。前三季度直营酒店平均可售房量同比下降9.6%，酒店运营收入同比-11.07%；酒店管理收入同比+11.59%，增速较上半年提升1.77pct。酒店业务利润总额9.69亿元/+14.64%，景区业务利润总额1.73亿元/-6.42%，酒店主业贡献主要利润增量。
    结构优化与费用下降支撑利润增长。前三季度公司综合毛利率42.53%/+1.83pct，销售及财务费用分别同比减少0.48亿元、0.52亿元。直营店减少及OTA客源占比下降带动销售佣金节约。管理业务增长叠加费用下降，Q3扣非归母净利润同比+11.27%，归母净利率19.11%/+2.25pct。
    Q3开店保持增长，标准店储备回落。Q3新开酒店406家/+4.9%，其中标准店209家、占比51.5%；前三季度累计新开1,012家。截至9月末，公司酒店总数8,169家，较6月末净增156家；储备店1,595家，其中标准店1,122家、占比70.3%，分别较6月末减少46家、89家。
    盈利预测、估值与评级
    公司通过扩大加盟管理业务、优化直营规模及降低费用，在收入承压下实现利润增长。预计2026—2028年归母净利润分别为9.03/10.11/11.18亿元，同比+11.36%/+11.92%/+10.60%，对应EPS为0.809/0.905/1.001元。以股价11.30元计算，对应PE为13.97/12.48/11.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。

高油价侵蚀利润，Q3实现微利

中国国航(601111)
    2026年10月29日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入1409.63亿元，同比增长8.58%；归母净亏损20.15亿元，同比由盈转亏。26Q3实现营业收入516.95亿元，同比增长5.35%；归母净利润2.71亿元，同比下降92.64%。
    经营分析
    量增价平，客座率持续提升：26Q3公司营业收入同比+5.35%，分
    量价看：（1）量：根据公司三季报及月度运营数据计算，Q3公司ASK同比+5.10%，RPK同比+9.82%，客座率86.00%，同比+3.70pct。（2）价：Q3公司单位ASK营收（营业收入/ASK）0.501元，同比+0.24%（Q2为+14.45%）；单位RPK营收（营业收入/RPK）0.582元，同比-4.07%，客座率提升基本抵消了单位RPK营收的下滑。前三季度公司ASK、RPK同比分别+2.94%/+7.90%，客座率85.20%，同比+3.92pct。
    航油成本大幅增加，Q3毛利率同比下降：26Q3公司营业成本498.60亿元，同比增长17.85%；单位成本（营业成本/ASK）0.483元，同比+12.14%，公司披露主要系油价快速攀升致航油成本大幅增加。Q3毛利率3.55%，同比下降10.23pct；销售、管理、研发费用率合计6.28%，同比下降0.26pct；其他收益、投资收益分别为12.25亿元、9.95亿元，同比+10.53%/+15.65%。综上，Q3归母净利率0.52%，同比下降6.97pct。
    机队稳步扩张，资本结构持续优化：截至2026年9月末，公司合计运营974架飞机，较2025年末净增10架。公司于6月完成200亿元定增，9月末资产负债率83.98%，较年初下降4.58pct；Q3财务费用率1.59%，同比下降0.98pct，其中利息费用同比下降20.90%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到油价上涨影响，我们下调2026-2028年EPS预测至-0.283/0.070/0.245元（原为-0.270/0.099/0.254元），现价对应PE估值为-20.32/82.51/23.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

短期业绩承压，周期底部韧性凸显

牧原股份(002714)
    业绩简评
    公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 922.00 亿元，同比下降 17.52%；归母净利润-93.19 亿元，同比由盈转亏，主要系生猪销售价格下降所致。26Q3 实现营收 327.90 亿元，同比下降7.18%；归母净利润-32.41 亿元，同比由盈转亏。
    经营分析
    商品猪出栏稳中有增，屠宰业务持续推进。26 年前三季度销售商品猪 5873.0 万头，同比+2.45%；26Q3 销售商品猪 2011.4 万头，同比约+6.27%。公司单 Q3 生猪养殖成本下降至 11.5 元/公斤，较行业平均成本存在明显领先优势，周期底部实现稳健经营。前三季度屠宰生猪 2583.0 万头，其中 Q3 屠宰 859.6 万头，公司持续推进养殖与屠宰业务协同，屠宰端整体实现盈利。
    经营性现金流转正，资金周转有所改善。前三季度经营活动现金流量净额 29.83 亿元，同比下降 89.56%，较上半年的-22.24 亿元转正；Q3 单季度经营活动现金流量净额 52.07 亿元，在行业深度亏损的背景下现金流表现优秀。
    能繁存栏有序调减，生产性生物资产环比回落。截至 26Q3 公司能繁母猪存栏 297.4 万头，较 Q2 末的 311.3 万头减少 13.9 万头，环比-4.47%。三季度末的生产性生物资产 73.10 亿元，较二季度末的 89.39 亿元减少 16.29 亿元，环比-18.23%。公司积极响应政策号召实现产能优化，整体实现高质量发展，公司成本优势有望在周期上升时转化为业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润-111/241/366 亿元，对应 EPS-1.92/4.17/6.3 元，27/28 年对应 PE估值为 10/6 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格不及预期、疫病灾害影响产量成本、宏观经济不及预期

主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即

华电国际(600027)
    主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即
    业绩简评
    2026年10月29日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营业收入856.90亿元（同比-10.6%），归母净利润39.08亿元（同比-39.3%）；其中三季度实现营收314.26亿元（同比-12.5%），归母净利润8.03亿元（同比-68.3%），低于市场预期。
    经营分析
    营收同比下滑较多，主要为电量大幅下降影响：前三季度公司完成上网电量1642.73亿千瓦时（同比-13.19%），其中Q1-3单季分别为-8.5%、-13.5%、16.7%；前三季度平均上网电价为0.5190元/度，同比+9.46厘/度、涨幅1.9%，其中Q3为0.5211元/度，同比+2.3分/度，涨幅4.6%，较Q2涨幅环比扩大。
    主业盈利承压，投资收益优于预期：1.26Q1-3公司单季毛利率分别为12.6%、10.5%、6.6%，煤价上涨致盈利显著承压；2.26Q1-3单季投资收益分别为7.0、5.7、5.2亿元，同比增速分别为下滑42.6%、55.2%、13.2%，三季度降幅显著收窄，预计为参股华电新能业绩降幅改善（华电新能26Q1-3归母净利润单季同比增速分别为-29.4%、-46.4%、-21.9%）及参股煤矿更换工作面完成等影响。当前11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长协电价上涨将带动基本面的改善。此外，若考虑公司按照可分配利润的50%进行分红，A股2026、2027年度股息率分别为3.0%、4.6%，H股分别为4.2%、6.5%，股息价值亦凸显。
    集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，当前27年长协电价预期上涨困境反转可期，同时关注市值管理与资本运作。考虑到年内主业与投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至41.25/60.28/71.01亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.307/0.471/0.563元；公司股票现价对应A股PE估值为14.47/9.90/8.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

2026Q3业绩优异，汽车业务同比高增长

比亚迪(002594)
    事件
    10月29日，比亚迪披露2026年三季报：2026Q3公司实现收入2215亿元，同比+14%、环比+14%；归母净利润100亿元，同比+28%、环比+22%；扣非净利润86亿元，同比+25%、环比+5%。
    点评
    1、收入端：销量同环比高增长带动收入同环比高增长。26Q3汽车业务收入1763亿元、同比+16%、环比+17%；其中汽车销售132万台、同比+19%、环比+19%；单车ASP为13.3万元、同/环比均-0.3万元，环比下滑预计受业务结构变化以及出口销量占比小幅回落影响（Q3出口55万台，环比+17%，在销量中占比环比-1pct)，我们认为汽车业务的量价趋势持续向好。
    2、利润端：汽车业务净利润同比大幅增长。1）毛利率：26Q3汽车业务毛利率21.5%，同比+0.9pct、环比-1.6pct，同比增长受益于出口销量占比同比提高21pct；环比小幅下滑预计与销售结构、原材料成本等变化有关；2）费用端：26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/5.9%，同比分别+0.3pct/-0.2pct/-1.4pct。其中财务费用23亿元、主要受汇兑损失影响；3）单车盈利：还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q3还原后扣非利润约100亿，同比+60%，表现亮眼，主要受益于销量增长，结构优化及费用节约。该口径下Q3单车利润0.75万元、同/环比分别+0.2/-0.2万元。
    3、非经常性损益：26Q3非经常性损益净额13.9亿元，其中税前金融资产公允价值变动及处置收益11.3亿元，预计主要由公司投资长鑫存储的公允价值上升所贡献。
    4、展望：1）闪充提升国内车型竞争力：闪充赋能下中低端车有望量价利齐升；大唐、大汉、方程豹、腾势等高端车型/品牌产品力极强，卡位精准，高端车崛起;闪充产能持续爬坡、交付有望提速；2）出海持续高增：新车导出、产能落地、渠道扩张下，我们预计全年出口销量有望达到180万以上。
    盈利预测、估值与评级
    结合公司经营情况和业绩情况，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润373/520/626亿元，公司股票现价对应PE估值分别为20/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

南孚经营稳健，收入增长提速

安孚科技(603031)
    2026年10月28日公司发布2026年三季度报告。26Q1—Q3实现营业收入36.50亿元，同比+1.2%；归母净利润3.09亿元，同比+76.9%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+77.2%。单Q3实现营业收入12.72亿元，同比+7.7%；归母净利润1.12亿元，同比+65.2%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+68.7%。
    经营分析
    南孚主业经营保持稳健。26Q3公司收入同比增长7.7%，较上半年明显提速，其中电池主业预计表现稳健，据久谦数据，Q2以来保持40%左右的线上销额份额表现，显著领先于其他品牌；此外，南孚充电宝业务持续增长，据久谦数据，近12个月以来南孚充电宝业务线上销额累计增长26%。
    新兴产业布局持续加码，中长期成长空间值得重视。据爱企查数据，目前安孚所持易缆微股权比例已提升至20.7%，成为易缆微第二大股东，较2025年12月首次战略入股时的4.3%持续提高。易缆微掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，技术实力位居全球前列，有望充分受益于AI带来的高速光芯片市场扩容。此外，公司通过战略投资杭州华昇迈布局高端半导体装备赛道，成立合资公司切入高端半导体装备相关核心功能组件精密制造领域。随着相关产品验证推进，第二曲线布局有望贡献中长期增量。
    毛利率小幅回落，费用率改善，持股提升增厚归母。26Q3公司归母净利润同比大幅增长65.2%，主要得益于南孚权益比例提升影响。盈利能力方面，26Q3毛利率为50.85%，同比-0.80pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01%、4.29%、2.82%、0.78%，同比分别-1.73、-1.05、+0.29、+0.06pct，费用率总体优化，其中财务费用率上升主要系人民币升值形成汇兑损失。综合来看，26Q3归母净利率为8.82%，同比提升3.07pct；费用管控成效显现，叠加南孚持股比例提升，推动归母利润实现较快增长。
    盈利预测、估值与评级
    南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，后续对南孚权益比例有望进一步提升、增厚利润。新增长曲线战略布局不断深化，产业化落地正稳步推进，长期空间广阔。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.1、4.6、5.1亿元，同比+81.3%、+13.3%、+10.3%，当前股价对应PE估值为23.6、20.9、18.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产品替代风险；并购重组进展不及预期。

成本扰动短期盈利，球车升级与北美新业务延续成长

涛涛车业(301345)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入42.17亿元，同比+52.07%；归母净利润8.11亿元，同比+33.66%；扣非归母净利润7.97亿元，同比+32.35%。其中，26Q3实现营业收入14.66亿元，同比+38.35%；归母净利润2.70亿元，同比+2.22%；扣非归母净利润2.61亿元，同比-0.87%。收入延续较快增长，汇兑及成本压力下利润增速放缓。
    经营分析
    成本压力集中显现，收入高增下利润率回落。26Q3毛利率39.18%，同比-6.87pct、环比-4.07pct，主因海运费、汇率及美国生产成本变化。销售/管理/研发费用率分别为7.80%/3.69%/2.29%，同比分别+0.49/-0.99/-0.29pct，三项合计13.78%，同比下降0.78pct。Q3单季度财务费用0.57亿元，同比增加0.45亿元，其中利息支出0.21亿元，同比增加0.19亿元。毛利率下降、汇兑及融资成本增加共同压低当季利润，归母净利率降至18.43%，同比-6.51pct。
    北美本土化巩固供货优势，球车高端化拓展新客群。贸易政策变化提高了跨境供货的不确定性，美国整车制造、本地交付和售后服务使公司能够直接服务北美经销商和终端客户。本土生产短期需要承担较高成本，但长期能够稳定供应、缩短交付周期，并支持公司与美国品牌直接竞争。产品方面，公司筹划推出两个高端球车品牌，计划2027年1月参展后推向市场，并推进球场用车及商用车布局，高端车型将延伸至更高价格带。
    中大排量车型提升单车价值，燃机业务进展顺利。300CC、350CCATV已实现批量销售，500CC ATV、650CC UTV进入小批量试产阶段，动力运动产品逐步覆盖更高排量和价格区间。燃机业务面向北
    美数据中心等供电需求，业务进展顺利，其中采购周期较长的零部件也已陆续下单，为公司拓展整车业务之外收入来源。
    盈利预测、估值与评级
    公司美国本土制造与渠道布局已形成，球车高端化及动力运动产品升级支撑中长期成长。预计26-28年归母净利润分别为10.8/16.0/21.2亿元，同比+32%/+48%/+33%，当前股价对应PE估值为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；市场竞争加剧；本土制造提效不及预期；贸易政策、汇率及海运费波动；新业务交付不及预期。

26Q3盈利持续跃升，光测试龙头业绩屡创新高

联讯仪器(688808)
    公司于2026年10月29日发布2026年三季报，公司2026年前三季度营业收入40.43亿元，同比+401.91%；归母净利润20.06亿元，同比+1975.60%；扣非归母净利润19.34亿元，同比+1980.84%。26Q3单季度实现营收25.12亿元，同比+711.40%；归母净利润14.39亿元，同比+3488.07%；扣非归母净利润13.72亿元，同比+3404.27%。
    经营分析
    HBM带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。AI驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI预计2026年销售额同比增长31%至153亿美元。HBM测试道数由传统DRAM的3-4道提升至15道以上，设备需求量为传统DRAM的5-6倍。公司高速存储测试系统自研ASIC、PE芯片流片成功，已通过国内头部DRAM厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD分选测试系统送样验证有序进行，在HBM国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为公司最重要的需求增量。
    前沿布局CPO测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局CPO前沿测试，覆盖光芯片（裸Die/CoC）、硅光PIC芯片等全环节测试需求。报告期内，面向裸Die级OE芯片的KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化与国内外知名CPO厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试ATE项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位CPO量产测试先机。
    基本面数据充分印证景气度。26Q2公司实现收入10.43亿元（同比+254%），归母净利润约4.48亿元（同比+1104%）；据公司三季报，26Q3单季度公司实现归母净利润14.39亿元，环比26Q2进一步增长220.99%，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为85.16/166.81/239.27亿元，归母净利润为36.19/71.53/106.31亿元，对应PE为40.5/20.5/13.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

高盈利持续兑现，充裕现金支撑回报

云铝股份(000807)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营收526.16亿元，同比+19.39%；归母净利润116.12亿元，同比+164.01%；扣非归母净利润115.37亿元，同比+163.45%。分季度看，2026Q3实现营收176.35亿元，环比-5.2%，同比+17.6%；归母净利润39.28亿元，环比-3.8%，同比+140.9%。
    经营分析
    铝价高位叠加原料成本低位，盈利同比大幅增长。2026Q3长江有色铝均价23718元/吨，环比-2.2%，同比+14.5%；全国氧化铝均价2718元/吨，环比-0.2%，同比-14.6%，吨铝利润同比显著扩张。Q3公司实现毛利润57.20亿元，环比-4.1%，同比+112.5%；毛利率达32.43%，环比提升0.36pct，同比提升14.48pct。前三季度公司综合毛利率达32.04%，同比提升16.65pct，较上半年提升0.20pct，盈利能力维持高位。
    盈利增长驱动现金流显著改善，充裕现金支撑股东回报。前三季度公司经营活动现金流净额141.31亿元，同比+102.5%；截至三季度末，公司货币资金193.71亿元，较年初增长186.2%，资产负债率进一步下降至15.27%，较年初下降4.57pct，资产质量保持优异。公司此前公布2026年中期利润分配预案，每10股派发现金红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。
    资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

营收稳步增长，汇兑拖累利润

中联重科(000157)
    2026年10月29日，中联重科发布2026年三季报，2026年前三
    季度实现营收400.19亿元，同比+7.71%；归母净利润29.61亿元，同比-24.46%。其中，单三季度实现营收128.84亿元，同比+4.74%；归母净利润8.59亿元，同比-25.66%。
    经营分析
    毛利率下行叠加费用增加，盈利能力承压。2026年前三季度公司毛利率27.1%，同比下降1.0pct，归母净利率7.4%，同比下降3.2pct。费用端，财务费用由上年同期净收益1.2亿元转为费用11.8亿元，同比增加13.1亿元，主要受汇兑损益影响；销售费用同比增长21.9%，增速显著高于收入，销售费用率提升1.1pct毛利率下行、销售费用增加及汇兑损失共同挤压利润空间。
    土方机械拓展成效显现，挖掘机出口有望贡献增量。公司持续推进土方机械业务发展，挖掘机产品覆盖大中小型市场，其中大中型挖掘机国内市场份额位居行业前列，小挖销售快速增长，挖掘机出口规模在国产品牌中保持领先。2026年1-9月，全国挖掘机累计销量21.4万台，同比增长23.1%；其中国内销量10.5万台，同比增长16.3%，出口销量11.0万台，同比增长30.4%，出口增速明显高于内销，累计出口量首次超过内销。海外需求持续增长为公司挖掘机业务拓展提供市场空间，土方机械有望成为公司相关多元化战略的重要增长来源。
    出售路畅科技控股权，回笼资金支持核心战略投入。2026年10月，公司公告拟以协议转让方式出售路畅科技29.99%股份，并拟以所持14%股份申报预受部分要约。按现有方案测算，交易完成后公司将不再控制路畅科技，预计对公司利润的影响约2.9亿元。公司表示，本次交易回收资金将用于相关多元化、全球化及数字化战略投入，有助于优化资源配置、提高经营效率。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收为559.16/611.93/677.40亿元，同比+7.3%/9.4%/10.7%，实现归母净利润41.26/54.38/61.74亿元，同比-15.1%/+31.8%/+13.5%，对应PE分别为12.4/9.4/8.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内工程机械需求不及预期；海外市场竞争加剧；汇率波动风险；新兴业务拓展不及预期；原材料价格上涨风险。

盈利增速亮眼，海外持续高增

绿联科技(301606)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营收91.81亿元，同比+44.26%；归母净利润7.03亿元，同比+50.66%；扣非归母净利润6.91亿元，同比+54.73%。其中Q3单季营收33.60亿元，同比+34.03%；归母净利润2.72亿元，同比+41.73%。
    经营分析
    收入保持较快增长速度，预计海外为主要贡献。2026年前三季度公司营收同比+44.26%，其中Q3同比+34.03%，保持较快增速，我们预计主要系海外市场贡献，或得益于公司积极开拓新兴国家及地区市场，搭建线上、线下销售网络、拓展合作门店，参考Sorftime数据，Q3绿联美亚销额增长超过60%。
    盈利能力更强的海外业务占比上升带动整体盈利提升。单三季度公司实现毛利率38.29%，同比+1.12pct，预计主要受益于海外销售占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.25%/2.99%/5.97%/0.59%，同比分别-0.28/-0.17/+1.19/+0.42pct，其中研发费用增长主要系研发团队扩大及员工薪酬增加，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑损失增加。综合影响下，公司三季度实现归母净利率8.10%，同比+0.44pct。
    盈利预测、估值与评级
    绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进、海外业务持续高增，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.8、13.1、17.3亿元，同比+39.4%、+33.8%、+31.5%，当前股价对应PE为18.9、14.1、10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

内需有所承压，汇兑及大宗拖累盈利

海尔智家(600690)
    2026年10月29日，海尔智家披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收2218.19亿元，同比-5.23%，实现归母净利润149.99亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润128.19亿元，同比-24.11%。其中，单Q3实现营收697.04亿元，同比-10.13%；实现归母净利润46.82亿元，同比-12.31%，扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。
    经营分析
    国内行业需求不振拖累公司表现，份额端保持提升。国内方面，据奥维云网数据，三季度国内家电零售额同比下降10%，需求承压较重。但公司份额端保持扩张，26Q1-Q3公司线上、线下零售额份额达20.6%、25.0%，同比提升2.9pct、1.7pct。持续培育中长期能力，统仓ToC变革继续深化，报告期末全渠道客户上线率达85%，收购日日顺物流后整合显现，Q3物流日均直配订单量增37%。海外坚持“因地制宜”的本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局。北美依托价格体系优化及空气与水、小家电品类增长，GE Appliances核心份额提升；欧洲本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额提升0.9pct、0.4pct；新兴市场中，印度营收增速达行业3倍，巴基斯坦冰洗空份额领先、太阳能空调销量翻番，越南洗衣机销量份额居首。
    毛利率同比回落，大宗、汇兑等因素影响较重。26Q3毛利率27.07%，同比-0.81pct，国内受大宗上涨、结构恶化及价格内卷影响，海外通过优化供应链布局、降本与一次性退税对冲大宗扰动；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40pct/+0.15pct/-0.42pct/+0.56pct，销售费用率改善系大暖通、大白电整合提效及市场费用投放效率提升，财务费用率上升系人民币升值，Q3汇兑净损失3.64亿元。综合影响下，Q3归母净利率6.72%，同比-0.17pct。
    盈利预测、估值与评级
    海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营有望保持较好韧性，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润187.5/199.7/212.5亿元，同比分别-4.1%/+6.5%/+6.4%，当前股价对应PE估值为9.7/9.1/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

Q3业绩阶段性承压，关注人形机器人执行器放量

拓普集团(601689)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入226.15亿元，同比+8.06%；归母净利润16.62亿元，同比-15.48%；扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。其中，2026Q3实现营业收入84.16亿元，同比+5.28%；归母净利润6.40亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润6.03亿元，同比-7.91%。
    经营分析
    （1）收入：2026年前三季度公司实现营业收入226.15亿元，同比+8.06%；其中，2026Q3单季度实现营业收入84.16亿元，同比+5.28%，单季度营收稳步增长，业务规模持续扩大。
    （2）毛利率：2026年前三季度营业成本184.21亿元，同比+8.94%，高于营收增速；销售毛利率为18.55%，同比-0.66PCT，成本增长较快对短期内的毛利率表现形成一定压力。
    （3）费用率：2026年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%/2.70%/5.40%/1.2%，同比变化-0.06/-0.09/+0.21/+1.05PCT。其中，研发费用同比+12.53%，财务费用由上年同期的0.32亿元增至2.71亿元，费用端的增长，也让公司的利润表现阶段性承压。
    （4）净利润：2026年前三季度归母净利润16.62亿元，同比-15.48%；扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。归母净利率为7.36%，同比-2.05PCT。此外，前三季度资产减值损失为1.25亿元，上年同期为0.39亿元，拖累短期利润表现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别33.70/42.33/51.69亿元，同比+21.26%/+25.62%/+22.11%，当前市值对应2026-2028年PE分别29.69/23.64/19.36倍；公司是国内汽车零部件平台型龙头，底盘与热管理业务稳步发展，同时积极布局人形机器人执行器等核心零部件，未来有望受益于机器人产业化带来的新增成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示
    客户销量放缓压制规模效应、新品毛利下滑拖累盈利水平、宏观波动影响海外需求。

业绩符合预期，算力业务加速放量

华勤技术(603296)
    2026年10月28日，华勤技术发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1660.14亿元，同比+28.81%；归母净利润43.23亿元，同比+39.53%。其中，单三季度实现营收722.95亿元，同比+60.86%；归母净利润13.24亿元，同比+9.43%。
    经营分析
    算力业务加速放量，超节点产品贡献明显。分业务，报告期内，移动终端业务收入687.84亿元，同比增长15.60%，主要系移动终端业务市场份额扩大及渗透率提升带动；计算及数据业务收入827.06亿元，同比增长39.00%，主要系国内AI算力需求爆发推动AI服务器、交换机及超节点产品爆发式增长，且深度绑定国内头部云服务商客户；AIoT业务收入91.96亿元，同比增长68.40%，主要系智能家居、车载及游戏掌机等多品类持续上量；创新业务收入41.20亿元，同比增长119.30%，主要系汽车电子业务获得新势力车厂定点带动。
    规模效应与结构优化驱动费用率下降。报告期间，公司毛利率7.59%，同比下降0.25pp；归母净利率2.60%，同比增长0.20pp；利润率变化原因主要系产品结构优化带动盈利能力改善及产业链上下游投资贡献利润；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/1.54%/0.00%/3.41%，同比变化分别为0.00pp、-0.12pp、+0.09pp、-0.17pp，管理费用率下降主要得益于规模效应显现，财务费用率上升受汇率波动及利息支出变化影响。其中，单季度归母净利率1.83%，同比下降0.86pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.17%/1.24%/-0.10%/2.91%，同比变化分别为-0.02pp、-0.51pp、-0.30pp、-0.78pp。
    公司深化多产品、多客户战略并加速向AIoT与创新业务转型，推动计算及数据、AIoT和创新业务收入分别实现39.0%、68.4%和119.3%的显著增长，带动整体营收规模同比增长28.81%至1660.14亿元，实现了业务规模扩张与盈利质量优化的双重突破。
    盈利预测、估值与评级
    预测2026-2028年归母净利56.15/70.77/85.37亿元，同比增长38.48%/26.05%/20.63%，对应PE为17/14/11x，维持买入评级。
    风险提示
    AI服务器竞争加剧风险、智能终端需求波动风险、宏观经济复苏不及预期风险。

业绩稳健，彰显高经营质量

羚锐制药(600285)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收31.4亿元，同比+3.24%；实现归母净利润7.19亿元，同比+10.43%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同比+8.85%。
    单季度看，26年Q3公司实现营收9.92亿元，同比+5.29%；实现归母净利润2.24亿元，同比+26.71%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+19.16%。
    经营分析
    提质增效，盈利能力优异。26年Q3，公司综合毛利率为79.35%，同比-0.98pct，毛利率维持在较高水平，我们预计公司核心产品保持稳健表现。销售费用率为46.98%，同比基本持平，管理费用、研发费用同比有所下降。销售净利率为22.74%，同比+3.88pct，在院内环境变化、院外零售行业整合周期，公司表现出较强的经营韧性。26年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约10.2亿元，同比+108.26%，主要系销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。
    内生外延双轮驱动，公司有望持续稳健增长。内生方面，公司核心产品通络祛痛膏、两只老虎系列贴膏等有望持续受益于人口老龄化；芬太尼透皮贴剂成功纳入《国家基本药物目录》（2026年版），叠加良好的竞争格局，我们预计其可释放新增量。外延方面，银谷进入整合第二年，双方融合有望再上新台阶，公司对银谷核心产品的渠道赋能有望逐渐体现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.37/9.51/10.77亿元，分别同比增长10%/14%/13%，EPS分别为1.48/1.68/1.90元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。

全案定制转型持续推进，多品牌与多渠道布局持续深化

索菲亚(002572)
    10月27日公司发布2026年三季度报告，26Q1-Q3实现营业收入53.22亿元，同比-24.06%，归母净利润1.70亿元，同比-75.09%，扣非归母净利润2.52亿元，同比-65.02%。单季度看，26Q3实现营业收入19.45亿元，同比-20.83%，归母净利润1.08亿元，同比-70.21%，扣非归母净利润1.30亿元，同比-55.50%。收入降幅环比收窄，但利润端仍受毛利率下行及非经常性损益拖累。
    经营分析
    索菲亚全案定制升级，多品牌矩阵持续完善。分品牌看，索菲亚主品牌26Q1-3实现营收47.74亿元，完成向全案定制的战略升级，构建十大全场景产品矩阵，落地“精工一次成”交付体系，持续推进定装一体化。米兰纳26Q1-3实现营收2.29亿元，定位大众整家定制赛道，坚持产品力与性价比“双极致”策略，重点推进生产、品质、服务、供应链、开发、价格六大透明化，并在业内率先推行“透明工厂行”。司米完成由整体厨房向高端整案定制的战略升级，携手国际顶奢设计大师，打造全新法意高奢精致空间及2.0产品体系。华鹤深耕东方美学木作高定赛道，打造门墙柜一体化空间解决方案，并通过景泰蓝非遗合作进一步丰富东方美学表达。
    渠道多元化布局持续深化，海外业务增长动能强劲。整装渠道26年1-9月实现营收11.19亿元。后续公司将有序扩大合作装企规模，深化与存量伙伴的业务协同，推动全品类产品在整装渠道加快落地与渗透。海外渠道采取“高端零售经销商+优质工程项目”双轮驱动模式，稳步推进全球化布局；26年1-9月实现营收1.10亿元，同比+91.49%，目前已拥有43家海外经销商。大宗业务持续优化客户结构，已与多家国内百强房企达成战略合作；同时积极拓展非地产大宗市场，成为医院、学校、公寓等机构的指定供应商。盈利能力边际改善。26Q1-3公司毛利率为31.98%；单Q3毛利率约32.2%，较26H1小幅改善。费用端，26Q1-3销售/管理/研发费用率分别为11.85%/9.36%/2.95%。非经常性损益方面，26Q1-3合计为-0.82亿元，主要受持有金融资产公允价值变动损失0.89亿元及非流动资产处置损失0.30亿元拖累。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.1/4.2/4.7亿元，当前股价对应PE为22/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

核心产品复苏明显，Q3业绩表现优异

济川药业(600566)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收亿元，同比-7.5%；归母净利润36.3710.61亿元，同比+3.77%；扣非归母净利润9.30亿元，同比+8.19%。
    单季度看，26年Q3公司实现营收13.09亿元，同比+10.62%；归母净利润2.77亿元，同比-7.15%，主要受公司持有的理财产品公允价值变动、投资收益波动等因素影响；扣非归母净利润3.33亿元，同比+39.65%。
    经营分析
    核心产品恢复明显，毛利率提升。26年Q3公司毛利率为80.4%，同比+2.73pct，蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒作为公司清热解毒及儿科领域的核心品种，受呼吸道疾病流行强度波动、终端库存周期变化及备货节奏调整等因素影响，前三季度销售收入同比实现增长，其中，清热解毒类产品实现收入13.1亿元，同比+14.01%，毛利率为82.87%，同比+8.17pct；儿科类产品实现收入9.3亿元，同比+6.14%，毛利率为90.17%，同比+5.24pct。消化产品线中，硫酸镁钠钾口服用浓溶液等产品受集采影响，收入同比下滑较为明显；呼吸领域产品主要包括黄龙止咳颗粒与三拗片，受终端市场需求变化及行业竞争加剧影响，销售收入有所下滑。
    产品陆续丰富，期待新版基药目录落地后的新增量。公司小儿通便颗粒和美沙拉秦缓释颗粒陆续获批上市，其中，小儿通便颗粒是公司的独家中药创新药品种，注册分类为中药1.1类，按照中药新药相关研究技术要求审评并获批；小儿通便颗粒具有健脾行气，导滞通便的功效，用于小儿便秘中医辨证属食积证者，症见大便干结、排便困难，舌红、苔厚腻、脉滑等。另外，公司主要产品小儿豉翘清热颗粒纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，有望进一步提升产品在基层医疗市场的可及性，拓展市场覆盖范围。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在研发管线持续兑现之后的长期增长，预计公司26-28年归母净利润分别为17.4/18.8/21.1亿元，分别同比-2.4%/+8.4%/+12.4%，EPS分别为1.88/2.04/2.29元，现价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。

Q3单季净利润同比+99%，大规模订单支撑后续资产扩张

渤海租赁(000415)
    业绩简评
    2026年10月29日，渤海租赁发布2026年前三季度。26Q1-3公司实现营业总收入373.49亿元，同比下降7.29%；归母净利润44.91亿元，同比增长427.23%；扣非归母净利润25.77亿元，同比增长238.29%。26Q3归母净利润12.86亿元，同比增长99.04%、环比下降43.99%，本期主要是处置皖江租赁股权、金融资产公允价值变动、债务重组收益、保险赔偿款等情况产生非经收入，环比下降系二季度一次性债务重组收益较多所致；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长75.08%、环比减少18.45%。
    经营分析
    运营端：26Q1-3接收45架飞机，完成78架飞机销售，保持较高的处置力度。其中，26Q3接收10架、出售29架，三季度末已同意出售但尚未完成交割的飞机共112架。计划于未来24个月交付的订单飞机已有89%落实租约，业绩增长稳定性强。
    资产端：三季度末Avolon机队规模为1,092架，其中自有、代管、订单飞机分别为561/32/499架。10月9日，Avolon与波音、空客签署协议，拟采购250架新一代技术飞机，并获得100架飞机的购买选择权，将此次协议订单纳入后，订单飞机增长至749架。
    负债端：26Q1-3公司财务费用同比减少29%，26Q3同比减少33%。公司持续优化负债端管理，通过债务重组等方式减轻负债端压力，资产负债率也较中期进一步下降至79.6%。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端财务费用下降，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为1378%/-24%/11%，维持“买入”评级。
    风险提示
    航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

投行收入增速亮眼，投资业务显著承压

财通证券(601108)
    2026年10月29日财通证券发布前三季度业绩。26Q1-3财通证券实现营业收入56.93亿元，同比增长12.44%；归母净利润23.17亿元，同比增长13.70%；加权平均净资产收益率5.95%（未年化），同比提高0.44pct；26Q3实现归母净利润4.17亿元，同比减少56.31%，环比减少67.49%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为20%/62%/8%/39%/-27%，占总营收比重为29%/8%/18%/12%/19%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3实现经纪业务净收入16.67亿元，同比增长20%，增速较中期放缓，主要是因为26Q3日均股基成交额同比仅增长11%、环比下降18%。
    投行业务：26Q1-3实现投行业务净收入4.47亿元，同比增长62%。
    根据wind数据，26Q1-3公司股权、债权承销规模均实现高速增长，同比增速为207%/49%，市占率为0.3%/0.9%。
    资管业务：26Q1-3实现资管业务净收入10.37亿元，同比增长8%。
    根据wind数据，三季度末财通基金、财通资管管理规模分别为1,529/1,071亿元，较26H1末下降8%/3%。
    投资业务：26Q1-3实现投资净收入10.88亿元，同比下降27%。
    其中，26Q3单季同比下降113%、环比下降111%，26Q3上证指数、沪深300、科创50分别-6%/-12%/-31%，公司投资表现受市场环境影响较大。三季度末，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产较中期增速分别为5%/-5%/-21%/6%。
    盈利预测、估值与评级
    财通证券“科创+财富”战略持续深化，受益于区域优势带来的业务机会。预计2026-2028年归母净利润增速为7%/11%/8%，BPS为8.47/8.94/9.45元，现价对应PB为0.86/0.82/0.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

投资承压同比下降，经纪、信用业务保持韧性

中国银河(601881)
    2026年10月29日，中国银河披露前三季度业绩。26Q1-3中国银河实现营业收入225.66亿元，同比下降0.81%；归母净利润110.25亿元，同比增长0.52%；ROE（未年化）8.40%，同比下降0.37pct。26Q3实现归母净利润32.28亿元，同比减少27.95%，环比减少27.89%。公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为28%/14%/-43%/27%/-26%，占比分别为36%/2%/1%/18%/40%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3公司实现经纪业务净收入80.49亿元，同比增长28%，增速较中期放缓，主要是因为三季度市场活跃度降低，券商APP月活8、9月连续两个月回落，环比-1.9%/-2.0%，26Q3市场日均股基成交额同比增长11%、环比下降18%。
    信用业务：26Q1-3公司利息净收入40.67亿元，同比增长27%。
    26Q3末公司两融规模较年中下降12%，与行业趋势一致，公司市占率为5.9%，较26H1提升0.4pct。
    投行业务：26Q1-3公司实现投行业务净收入5.44亿元，同比增长14%，主要得益于债券承销规模增长。根据wind数据，公司债权承销规模5,799亿元，同比增长2%，排名行业第6。股权承销规模24亿元，同比下降89%，IPO规模同比下降22%。
    投资业务：26Q1-3公司实现投资净收入89.60亿元，同比下降26%，主要因去年三季度基数较高，26Q3同比降幅约72%。三季度末，交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资、其他债权投资、衍生金融资产分别较中期增长1%/116%/1%/-1%/37%。
    盈利预测、估值与评级
    公司经纪业务具备韧性、传统两融业务市占率提升，但投资业务承压。长期来看，公司在巩固境内传统业务优势的同时稳步推进国际业务发展，预计2026-2028年归母净利润增速为10%/11%/8%，BPS为11.79/12.91/14.12元，现价对应PB为0.95/0.87/0.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

集采全线中标，汇兑影响短期利润

南微医学(688029)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 25.16 亿元，同比+5.69%；归母净利润 4.16 亿元，同比-18.30%；扣非归母净利润 4.07 亿元，同比-19.81%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 7.88 亿元，同比-3.34%；归母净利润 1.13 亿元，同比-22.79%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比-23.54%。
    经营分析
    汇兑损失影响利润，营销投入增加。前三季度受人民币升值影响，外币资产敞口折算形成汇兑损失 1.05 亿元，对公司利润造成阶段性负面影响。剔除该汇兑损失及相应所得税影响后，2026 年前三季度归母净利润为 5.03 亿元，同比+4.80%。单季度公司毛利率62.49%，同比-1.40pct；销售费用率达到 24.40%，同比+2.10pct，用于产品推广及品牌建设的营销投入增加。
    国家集采全线中标，国内龙头地位进一步稳固。9 月 10 日第七批国家组织消化介入类医用耗材集中带量采购开标结果公示。公司消化介入系列产品全线中选，其中 20 类产品 A 组拟中选(18 类产品 A 组规则一中选)，1 类产品 B 组拟中选，集采实施后将进一步巩固和扩大公司在消化内镜领域的行业龙头地位。
    创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入 10%，同比增幅超 40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超 50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.48、6.73、8.13 亿元，同比-4%、+23%、+21%，现价对应 PE 为 28、22、19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险

内生稳步向好，门店快速扩张

大参林(603233)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收213.1亿元，同比+6.18%；归母净利润12.71亿元，同比+17.56%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+18.49%。
    其中，单三季度公司实现营收73.2亿元，同比+11.78%；归母净利润3.44亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+19.71%。
    经营分析
    零售提速，内生增长向好。26年前三季度，公司零售业务收入约169.4亿元，同比+3.70%，增速较26年H1的1.37%明显提升，我们预计公司内生增长趋势向好。零售业务毛利率38.13%，同比+0.43pct。
    加盟提速，自建、并购发力，门店数量继续快速增长。截至26年Q3末，公司拥有门店19,791家（含加盟店8,615家），26年前三季度，公司净增门店2,033家，其中：新开门店421家，收购门店488家，加盟店1,325家，关闭门店201家。公司深耕华南、布局全国，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，进一步夯实盈利能力。同时，通过加盟的快速布局，加盟及分销业务保持快速增长，26年前三季度其收入为37.5亿元，同比+17.11%，毛利率为10.02%，同比+0.63pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.6/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS分别为1.25/1.41/1.59元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险

营收加速增长，盈利延续改善趋势

宏发股份(600885)
    业绩简评
    10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报，26 年前三季度实现营业收入 173.4 亿元，同比+34.3%，归母净利润 18.1 亿元，同比+23.1%，毛利率 32.9%，同比-1.7pct；Q3 实现营业收入 63.2 亿元，同比+38.3%，归母净利润 6.5 亿元，同比+29.4%，毛利率 33.4%，同比-2.0pct，环比+0.2pct。
    经营分析
    提价+份额提升驱动 Q3 收入加速增长，看好后续盈利持续修复。Q3 公司收入同比+38.3%，加速增长，我们认为，一方面受产品涨价影响，另一方面继电器各下游持续景气，其中高压直流、数据中心、储能等下游增长强劲。受汇率、产品&市场结构影响,Q3 毛利率修复不明显，考虑到原材料价格回落叠加公司提价仍在进行，Q4及 27 年毛利率有望进一步修复。
    新门类持续导入下游客户, AIDC 相关产品节奏加快。
    受产品涨价、国内外部分客户需求拉动，我们预计前三季度公司中低压开关电器实现较高增长；其他新门类高压控制盒、熔断器、连接器等产品目下游客户突破整体进展顺利；公司积极布局 AIDC 相关产品，高压直流产品推进节奏加快，其他产品也存在突破潜力，未来有望进一步打开成长空间
    经营效率持续提升，在手订单充沛、费用管控良好。
    公司持续推进研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，26 年前三季度人均回款 118.5 万元，同比增长 18.8%。截止三季度末，公司合同负债 1.4 亿元，同比+144%；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/8.9%/4.7%，同比-0.3/-0.4/-0.2pct，费用控制良好。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计 2026-2028年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 24.2/29.4/35.3 亿 元 ， 同 比 增 长38%/21%/20%，对应 PE 为 19/16/13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等

单季利润小幅下降，业绩韧性较强

广发证券(000776)
    2026年10月29日广发证券发布前三季度业绩。26Q1-3广发证券实现营业收入370.56亿元，同比增长41.63%；归母净利润160.27亿元，同比增长46.58%；加权平均净资产收益率10.95%（未年化），同比提高2.77pct；26Q3实现归母净利润43.76亿元，同比下降1.99%，环比减少36.99%，业绩符合预期。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为38%/50%/28%/-18%/68%，占总营收比重为26%/2%/20%/4%/42%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3实现经纪业务净收入96.22亿元，同比增长38%。
    26Q3收入同比基本持平，主要是因为26Q3日均股基成交额同比仅增长11%、环比下降18%。
    投行业务：26Q1-3实现投行业务净收入7.74亿元，同比增长50%。
    根据wind数据，26Q1-3公司股权承销规模同比减少41%，市占率1.5%，规模减少主要是因为再融资规模下降，IPO规模同比实现67%的增长。债权承销规模同比增长30%，市占率约2.8%。
    资管业务：26Q1-3实现资管业务净收入72.66亿元，同比增长28%。
    根据wind数据，三季度末广发基金、易方达基金管理规模分别为17,697/27,279亿元，行业排名分别为第3、第1，较26H1末环比增长-3%/3%。
    投资业务：26Q1-3实现投资净收入156.14亿元，同比增长68%。
    其中，26Q3单季同比下降36%、环比下降69%，判断系26Q3科技股大幅回调所致。
    盈利预测、估值与评级
    广发证券大资管业务优势稳固，市场活跃度下降后业绩仍保持稳健，预计单季度表现高于可比同业。预计2026-2028年归母净利润增速为40%/9%/8%，BPS为19.27/21.36/23.63元，现价对应PB为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

业绩仍承压，动销势能仍待修复

洋河股份(002304)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收118.22亿元，同比-34.65%；归母净利18.31亿元，同比-53.94%；扣非归母净利17.98亿元，同比-52.15%。26Q3实现营收12.81亿元，同比-61.10%；归母净亏损7.71亿元，亏损幅度加大；扣非归母净亏损6.51亿元，亏损幅度加大。
    经营分析
    公司今年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开拓、库存、价盘维护等多维度综合考核，对应当前公司主要单品价盘平稳，价盘稳定基础上盈利预期也有恢复。目前公司仍需补足动销激励相关动作，焕醒品牌势能、强化销售团队执行与渠道推力。收入端缺乏回款支撑仍录得明显下滑，同时相对刚性的成本开支使得经营杠杆反向放大盈利端受影响程度。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-49.0pct至-60.2%，其中毛利率同比+2.0pct至55.5%、销售费用率同比+19.3pct，管理费用率同比+20.9pct、税金及附加占比同比+11.2pct；绝对额角度，仅管理费用26Q3同比+1.4%，销售费用等同比均有降低。（2）26Q3末合同负债余额49.0亿元，环比+5.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比-51.2%；26Q3销售收现19.7亿元，同比-57.7%；回款端与营收端匹配，均录得明显下滑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-34.9%/+6.5%/+7.8%，对应营业收入分别125.0/133.1/143.5亿元；归母净利分别-72.9%/+80.8%/+45.9%，对应归母净利分别6.0/10.8/15.8亿元；EPS为0.40/0.72/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为92.3/51.0/35.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

利润短期承压，关注大促放量

珀莱雅(603605)
    2026年10月29日公司披露三季报，2026前三季度实现营收76.27亿元、同比+7.46%，归母净利润12.56亿元、同比+22.46%，扣非净利润7.43亿元、同比-25.50%。单Q3实现营收22.53亿元、同比+29.76%；归母净利润0.88亿元、同比-61.18%，扣非净利润0.79亿元、同比-65.20%。花知晓并表推动收入端明显提速。
    经营分析
    花知晓并表带动彩妆高增，双十一大促预期乐观。分品类看，26Q3护肤/美容彩妆/洗护收入分别为12.07/8.21/2.21亿元，同比-8.29%/+248.52%/+23.82%，美容彩妆收入高增主要受花知晓并表以及原色波塔销售占比提升带动。展望后续，伴随红宝石面霜4.0升级上市并官宣新代言人孟子义、花知晓线下旗舰店开业、OR“比奇堡居民”联名等活动拓展消费场景、提升品牌曝光，线下与线上营销有望形成更强协同，天猫双十一首日成交数据来看，珀莱雅维持美妆第一名，OR提升三名达到个护第二名，看好双十一全周期表现。
    毛利率下行叠加营销投入增加，利润端阶段性承压。2026年前三季度毛利率同比下降0.71pct至72.98%，销售/管理/研发费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%，同比+3.55/+0.92/-0.03pct。单Q3毛利率69.78%、同比下降4.90pct，主要系花知晓毛利率较低、线下渠道占比提升及品牌品类结构变化；销售/管理/研发费用率分别为53.44%/6.47%/2.26%，同比+3.53/-0.02/-0.44pct，成长品牌培育、主品牌新品推广及抖音等渠道投放推高销售费用，Q3扣非净利率降至约3.51%、同比下降约9.5pct，盈利短期承压。花知晓打开增量，全球化布局提速。公司于2026年5月取得花知晓51%股权，并表后Q3收入贡献显著。出海方面，2025年公司中国香港及境外收入2.98亿元、同比+111.6%，同时2026年目标保持30%以上增长；东南亚方面，主品牌已进入马来西亚200余家Guardian门店；北美方面，计划于2026年11月登陆Ulta Beauty美国400家核心门店及Ulta.com，首批上架红宝石、源力系列。花知晓已于2025年12月率先入驻Ulta.com，为集团积累平台运营经验，公司逐步形成“东南亚渠道渗透+北美核心渠道突破”的出海路径。
    盈利预测、估值与评级
    公司多品牌矩阵价值凸显，新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，海外快速增长周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为17.99/18.04/19.85亿元，同比+20.11%/+0.27%/+10.02%，对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

业绩符合预期，光伏设备迭代提速、新领域设备订单持续突破

捷佳伟创(300724)
    业绩简评
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报业绩。2026年前三季度公司实现营业收入40.43亿元，同比-69.15%，实现归母净利润6.33亿元，同比-76.46%；其中三季度实现营业收入13.16亿元，同比-72.19%，实现归母净利润2.58亿元，同比-69.92%，业绩符合预期。
    经营分析
    毛利率创季度新高，减值计提趋稳、经营性现金流向好：2026Q3公司实现毛利率41.46%，环比+16.4PCT，创季度历史新高；实现净利率19.62%，环比+11.1PCT，盈利能力提升主要受益于高毛利订单确收增加。Q3计提资产减值损失2778万元、信用减值损失976万元，整体计提规模同比显著减少。Q3公司积极开展多渠道回款模式，同时支付的货款及税费同比减少，经营性现金流为16.5亿元、逐季向好。
    订单规模提升，光伏全技术路线设备产品覆盖、跨领域设备取得突破：截至Q3末，公司存货达到71.5亿元，较Q2末增加4.2亿元；合同负债约为60.15亿元，较Q2末增加12.3亿元，三季度光伏行业TOPCon技改需求旺盛，公司新签订单规模有所提升。为推动TOPCon技术的迭代升级，公司自主研发了激光POLY减薄设备、激光开膜设备、激光无损切割设备、兼容多分片的边缘钝化设备等，不断提升TOPCon技术的良率和效率；公司自主研发的专用高精度掩膜喷墨打印设备交付国内头部晶硅光伏企业，实现BC电池钝化层精细化图形化低成本量产。钙钛矿方面，公司先后成功交付钙钛矿整线设备及柔性钙钛矿整线设备，并且成功研发出柔性HJT/钙钛矿叠层电池，在50μm超薄异质结基底上制备的叠层电池效率超过28%。新领域拓展上，公司自主研发的首条全自动移载式填孔电镀设备已顺利出货，并获客户重复订单及新订单、预计将于今年第四季度陆续交付出货。此外，公司自研TGV单片清洗装备成功取得国内TGV头部企业量产订单，标志着公司湿法设备技术成功从晶圆、PCB延伸至TGV玻璃基板领域
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至8.2/10.4/11.8亿元，对应EPS为2.35/3.00/3.39元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

餐饮需求走弱，Q3业绩承压

海天味业(603288)
    业绩简评
    10 月 29 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 225.53 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润 53.80 亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润 50.77 亿元，同比-1.52%。其中，26Q3 实现营收 64.07 亿元，同比+0.12%；实现归母净利润 11.90 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润 11.16 亿元，同比-16.61%。
    经营分析
    Q3 终端动销放缓，增长动能走弱。1）分产品来看，26Q3 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入 31.72/6.15/10.69/11.30 亿元，同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。2）分渠道来看，26Q3 线上/线下收入分别为 4.33/55.53 亿元，增速分别为+7.4%/-1.5%，线上受益于新品推广及品牌营销保持良好增长，线下受制于餐饮需求偏弱整体承压。公司单 Q3 环比 Q2 净增经销商 71 家，主要集中在南部、东部、西部区域。3）分地区来看，东部/南部/西部/北部/中部单 Q3 收入同比-2.5%/+6.1%/+1.2%/+2.1%/-10.7%，中部显著承压，南部、北部基本盘巩固。
    成本上涨叠加产品结构扰动，毛利率边际下行。 26Q3 毛利率37.28%，同比-2.35pct，环比-2.54pct。主要系大豆及包材成本上涨，低毛利率产品占比提升。26Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44/+2.47pct，财务费率增长主要系汇兑损失。公允价值变动收益增厚利润，归母表现好于扣非，最终 26Q3 归母净利率为 18.57%，同比-3.41pct。
    主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场有望打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，有望持续提升市占率；同时海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。利润端，短期成本压力有望通过内部提效对冲，规模效应有望带动费率优化。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到成本压力加剧，我们下调 26-28 年利润 9%/11%/10%,26-28年 归 母 净 利 润 分 别 为 70.6/77.4/86.8 亿 元 ， 同 比+0.4%/+10%/+12%，对应 PE 分别为 29x/26x/23x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

Q3主营盈利保持韧性

英科医疗(300677)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入106.19亿元，同比+43.02%；归母净利润2.12亿元，同比-77.05%；扣非归母净利润12.39亿元，同比+155.75%。其中，26Q3实现营业收入37.10亿元，同比+47.72%；归母净利润亏损6.25亿元；扣非归母净利润1.78亿元，同比+111.79%。主营业务延续增长，理财及汇兑损失拖累报表利润。
    经营分析
    提价与扩产支撑收入增长，饱满订单保障新增产能消化。前三季度收入增长主要来自产能增加、销量增长及销售单价上涨。公司年内新增三个车间，目前均已满产满销，11月订单已满，新增产能具备订单支撑。现有产能保持高负荷运行，新增车间贡献销量增量，四季度收入增长具备较好基础。
    主营盈利仍为正，毛利率较Q2回落。Q3综合毛利率28.88%，同比+6.22pct、环比-17.01pct，Q2原料供应偏紧推动手套提价，公司依托自产胶乳的成本及供应优势，获得部分额外利润。Q3原材料成本上升后，前期提价形成的利润空间收窄。前三季度经营利润21.8亿元，其中Q3单季超过5.5亿元，主营业务仍保持盈利。理财浮亏、汇兑损失扰动表观业绩，经营现金流保持较强。Q3公允价值变动损失10.90亿元，非经常性损益净额为-8.04亿元，拖累当季归母净利润转亏；同期财务费用1.67亿元，汇率变化继续影响盈利。前三季度经营现金流净额25.21亿元，同比+127.84%，其中Q3为7.64亿元，同比+111.43%，销售回款增长支撑经营现金流。公司后续拟采取更稳健的投资策略，并择机控制美元持仓、结汇或套保，降低资金配置对报表利润的影响。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.3/22.0/25.9亿元，同比增长+2%/+114%/18%。当前股价对应PE估值为26/12/10倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

油价压制Q3盈利，客座率维持高位

春秋航空(601021)
    2026年10月29日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入193.53亿元，同比增长15.38%；归母净利润18.43亿元，同比下降21.08%。26Q3实现营业收入70.17亿元，同比增长8.47%；归母净利润8.01亿元，同比下降31.37%。
    经营分析
    航油价格大幅上涨，Q3毛利率同比下滑：26Q3公司营业成本59.42亿元，同比增长20.49%，高于收入增速12.02pct，公司披露主要系航油价格大幅上涨导致毛利率下降。Q3毛利率15.32%，同比下降8.45pct；销售、管理、研发费用率合计2.69%，同比下降0.21pct；财务费用率1.53%，同比上升0.38pct；其他收益2.65亿元，同比下降7.72%。综上，Q3归母净利率11.41%，同比下降6.63pct。
    运力投放稳步增长，客座率维持高位：根据公司月度运营数据，2026年7-9月公司ASK同比分别+8.02%/8.19%/10.54%，RPK同比
    93.31%/94.79%/93.03%，同比分别+1.45/0.92/1.19pct。前三季度公司ASK、RPK同比分别+12.98%/15.12%，客座率93.00%，同比+1.73pct，其中国内/国际ASK同比分别+16.14%/0.84%。Q3营业收入同比+8.47%，低于同期各月RPK增速，收益水平同比有所回落。
    机队稳步扩张，股东回报持续：截至2026年9月末，公司运营140架A320系列飞机，较2025年末净增6架；公司计划2026年引入12架A320系列飞机，并已与空客签订30架A320neo系列飞机购买协议，计划于2028—2032年分批交付。前三季度经营活动现金流净额61.48亿元，同比+10.94%；公司于7月8日完成回购股份1063.88万股，金额约5.00亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到油价上涨影响，我们下调公司2026-2028年EPS预测至1.53/2.56/3.37元（原为2.02/3.07/3.46元），公司股票现价对应PE估值为25.20/15.10/11.46倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

零售继续提速，业绩稳健增长

益丰药房(603939)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收182.36亿元，同比+5.49%；归母净利润13.62亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润12.88亿元，同比+13.54%。
    其中，单三季度公司实现营收61.06亿元，同比+9.73%；归母净利润3.92亿元，同比+12.89%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+18.90%。
    经营分析
    零售增速进一步提升，预计公司老店增长继续改善。26年前三季度，公司零售业务收入约158.2亿元，同比+5.28%，增速较26年H1的3.02%继续明显提升，我们预计公司老店表现在三季度继续向好。零售业务毛利率41.09%，同比-0.89pct，保持相对平稳。加盟及分销业务收入约18.7亿元，同比+7.83%，毛利率12.29%，同比+1.41pct。
    门店稳步扩增，期待更多拓展。26年前三季度，公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。截至26年Q3末，公司门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。26年Q3，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。
    股权激励发布，彰显发展信心。26年9月29日，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），公司层面的业绩考核包括：以2025年归母净利润为基数，公司2026年归母净利润较2025年增长不低于10.00%；以2025年归母净利润为基数，公司2027年归母净利润较2025年增长不低于26.50%。行业出清期，公司率先完成调整，并实现趋势向好的同店增长，展现精细化的管理能力，我们看好公司继续实现稳健的业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

基本盘稳步修复，盈利持续改善

迎驾贡酒(603198)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收48.29亿元，同比+6.93%；归母净利15.75亿元，同比+4.25%；扣非归母净利15.32亿元，同比+3.94%。26Q3实现营收14.13亿元，同比+4.25%；归母净利4.14亿元，同比+8.58%；扣非归母净利4.12亿元，同比+8.09%。收入符合预期、利润端略超预期。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收38.3/7.4亿元，同比分别+7.8%/+4.7%；26Q3分别实现营收10.8/2.6亿元，同比分别+6.4%/+0.2%；整体公司基本盘呈现修复式增长，洞6&洞9聚焦100~300元主销带筑牢基本盘，伴随产品结构优化、低基数下26Q3毛利率同比+1.9pct。（2）区域端：26Q1~Q3省内/省外分别实现营收34.8/10.9亿元，同比分别+7.6%/+6.2%；26Q3分别实现营收9.2/4.2亿元，同比分别+5.1%/+5.3%。（3）渠道端：26Q3末公司省内/省外经销商分别为778/593家，环比变化不大。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比+1.2pct至29.3%，利润率修复略超预期；其中毛利率同比+1.9pct至72.1%，销售费用率同比+0.6pct（26Q3销售费用额同比+8.9%），管理费用率同比-0.4pct。（2）26Q3末合同负债余额4.5亿元，环比+0.3亿元，26Q3营收+△合同负债同比+3.6%；26Q3销售收现15.6亿元，同比+2.0%；回款与营收端匹配、稳步回升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别+6.2%/+6.9%/+8.7%，对应营收分别63.9/68.3/74.3亿元；归母净利分别+4.6%/+8.1%/+11.6%，对应归母净利分别20.8/22.5/25.1亿元；EPS为2.60/2.81/3.13元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/14.4/12.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    安徽省外拓展不及预期，洞藏系列动销不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险。

毛利率创新高，看好业绩稳健增长

杭氧股份(002430)
    10月28日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营收134.7亿元，同比+17.8%；实现归母净利润9.9亿元，同比+30.4%；毛利率22.0%，同比+1.4pct。单三季度实现营收47.7亿元，同比+16.4%；实现归母净利润4.2亿元，同比+52.6%；毛利率23.7%，同比+3.2pct。
    经营分析
    业绩超预期，液氩涨价贡献业绩亮点。根据卓创资讯，2026年10月15日当周液氩价格为2342元/吨，同比上涨260.3%。液氩价格自三季度以来加速上涨，预计贡献一定利润增量。
    今年签约多个大型气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。
    根据公司公告，公司在2026年初连续签约气体项目，其一为与华友钴业在印尼签署的26万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7万方空分项目，下游分别为有色与化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。根据公司公告，公司拟成立合肥子公司，投资建设电子大宗气项目，一期预计投资5亿元。公司此外还有宁夏宁东空分气体岛的1.4万方项目和中溶新能源新疆4.1万方项目。
    看好公司业绩未来的稳健增长。新投产的气体项目开始释放业绩，此外煤化工相关大型空分设备交付稳定增长，在钢铁化工开工率走弱的背景下，氧氮价格维持稳定，液氩价格有望维持高位。
    盈利预测、估值与评级
    预测26/27/28年公司实现归母净利润13.7/15.3/17.7亿元，同比+44.0%/+11.9%/+15.9%，对应当前PE为18/16/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

收入稳健增长，毛利率显著提升

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 11.19 亿元，同比+10.26%；归母净利润 4.49 亿元，同比+4.55%；扣非归母净利润 4.18 亿元，同比+12.18%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 3.25 亿元，同比+8.20%；归母净利润 1.26 亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+16.79%。
    经营分析
    季度业绩稳健增长，毛利率显著提升。公司三季度收入及利润实现稳步增长，主动脉及外周介入产品国内外市场拓展顺利。Q3 公司单季度毛利率达到 80.16%，同比+6.88%，产品盈利能力显著提升，经营层面已逐步走出产品价格治理带来的影响。
    重视创新研发投入，产品管线布局丰富。公司前三季度研发投入达到 1.28 亿元，同比+44.17%，显著高于收入增长速度。在主动脉介入领域，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统顺利开展国内上市前临床试验，其定制产品在欧洲、非洲、东南亚、拉美地区等多国开展临床应用。在外周静脉介入领域，公司 Fishhawk 一次性使用血栓切除装置顺利开展国内上市后临床应用。在肿瘤介入领域，TIPS 覆膜支架系统目前处于欧盟 CE MDR 认证注册审评阶段。
    海外注册工作持续开展，全球化发展稳步推进。目前公司在全球范围内共有 35 款已上市产品（含代理）。已上市及在研产品中拥有 11 款国家创新医疗器械产品，1 款获美国 FDA 突破性医疗器械认定。公司海外累计获得产品注册证 120 余张，业务覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲 50 个国家和地区，为国际市场长期持续增长奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.26、7.25、8.35 亿元，同比+11%、+16%、+15%，现价对应 PE 为 16、14、12 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险

营收及回款增速回正，盈利阶段承压

古井贡酒(000596)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收127.70亿元，同比-22.25%；归母净利22.60亿元，同比-42.94%；扣非归母净利22.37亿元，同比-42.76%。26Q3实现营收26.39亿元，同比+3.69%；归母净利0.95亿元，同比-68.04%；扣非归母净利0.87亿元，同比-69.18%。
    经营分析
    表观当期营收&销售收现同比增速转正，公司需求盘基本筑底。当前渠道仍处于降库态势中，预计低基数下表观仍能延续正增、与动销端匹配。公司当期盈利端仍承压，26Q3毛销差同比-10.4pct、幅度与26Q2相似，26Q3实际所得税负达42%，中期盈利端改善仍可期。
    报表结构层面：（1）26Q3归母净利率同比-8.1pct至3.6%，其中毛利率同比-2.0pct至77.8%、销售费用率同比+8.4pct（26Q3销售费用同比+25.8%），管理费用率同比-3.2pct，税金及附加占比同比+0.8pct。（2）26Q3末合同负债余额9.6亿元，环比+1.2亿元、同比-3.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比+12.3%；26Q3销售收现32.8亿元，同比+41.4%；低基数下当期回款同比亦恢复正增且优于营收端。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26~28年收入分别为154.5/165.2/182.1亿元，同比分别-18.0%/+6.9%/+10.3%；归母净利为22.8/29.1/36.2亿元；EPS为4.32/5.50/6.84元，公司股票现价对应PE估值分别为20.2/15.8/12.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    基地市场动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，区域外拓不及预期，食品安全风险，行业政策风险。

收入稳健增长，国内业务有望恢复

迈瑞医疗(300760)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 270.97 亿元，同比+4.89%；归母净利润 71.84 亿元，同比-5.10%；扣非归母净利润 72.57 亿元，同比-2.75%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 93.50 亿元，同比+2.85%；归母净利润 23.87 亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润 24.73 亿元，同比-1.62%。
    经营分析
    收入保持稳健增长，汇兑影响短期增速。在汇率中性情况下，公司Q3 营业收入同比+5.95%。剔除汇兑损益影响后，Q3 净利润同比+1.79%，扣除非经常性损益后的净利润同比+4.71%。
    国际业务持续快速增长，国内业务有望逐步恢复。分区域来看，公司国际业务前三季度实现收入 143.64 亿元，同比+11.04%，以美元口径计算同比+16.02%。其中欧洲市场实现近 20%增长，拉美市场收入增长近 18%，亚太市场收入增长 14%，公司预计 2026 年全年国际业务有望延续较快增长趋势。国内业务前三季度实现收入127.33 亿元，同比-1.28%。医疗机构普遍面临经营承压、采购预算收紧的现状，医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期，体外诊断行业试剂使用量与产品价格出现不同程度下行。公司预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及以后将重新买入快速增长通道。
    新兴业务占比进一步提升，体外诊断国际拓展顺利。分产线来看，公司新兴业务前三季度实现收入 47.35 亿元，同比+20.52%，其中微创外科和微创介入业务收入增速均超过了 20%。体外诊断产线实现收入 105.87 亿元，同比+7.79%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长，国际体外诊断业务增长 20%，国际免疫业务增长超过 30%，仪器和流水线装机带来的试剂上量效果得到充分体现。生命信息与支持产线前三季度实现收入 73.25 亿元，同比-1.27%。医学影像产线前三季度实现收入 43.00 亿元，同比-6.18%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 81.61、95.42、111.40亿元，同比+0%、+17%、+17%，现价对应 PE 为 27、23、19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

收入稳健增长，多重因素扰动利润

安琪酵母(600298)
    业绩简评
    10 月 29 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 136.08 亿元，同比+15.45%；实现归母净利润 11.71 亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润 10.15 亿元，同比+5.18%。其中，26Q3 实现营收 44.21 亿元，同比+13.73%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润 2.21 亿元，同比-0.94%，业绩低于预期。
    经营分析
    海外补库收入提速，国内需求稳健增长。1）分业务看，26Q3 酵母及深加工销售收入为 31.60 亿元，同比+19.5%，预计系烘焙面食需求稳健复苏，YE 及酵母蛋白等高附加值业务延续高增长态势。26Q3 制糖/包装/其他产品销售收入分别为 3.86/0.89/7.68 亿元，同比+50.6%/+20.8%/-14.9%，配套板块经营同步回暖。2）分区域看，26Q3 国内/国外业务实现收入 24.25/19.79 亿元，同比+10.8%/+17.3%，国内边际降速主要系 B 端需求走弱，海外增速逐步改善系订单需求回补。
    海运费大幅增长，汇兑损失叠加补助减少致归母承压。1）26Q3 毛利率 22.26%，同比-2.17pct，环比-4.86pct。糖蜜成本仍有红利，但海运费即能源辅料成本大幅提升、叠加产品结构变动对冲利好。2 ） 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为5.98%/3.00%/4.08%/1.83%，同比-0.26/-0.76/+0.08/-0.38pct，期间费率基本维持稳定，财务费用绝对值仍处高位，主要系汇兑损失。3）26Q3 归母净利率为 6.56%，同比-1.59pct，政府补助减少&所得税率提升均扰动利润。看 好出海+酵母蛋白双驱动，外部扰动背景下利润率逐步修复。收入端，海外持续扩张提升市占率、酵母蛋白等新品打造第三增长极。利润端，新榨季糖蜜成本有望稳中有降，叠加海运、汇兑、利息支出扰动减轻，业绩弹性有望兑现。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到 Q3 各项因素扰动，我们下调 26-28 年利润 9%/8%/8%，预计公司 26-28 年归母净利分别为 16.7/20.4/23.6 亿元，同比增长8%/22%/16%，对应 PE 分别为 19x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

Q3利润稳健增长，毛利率提升

嘉友国际(603871)
    2026年10月29日，嘉友国际发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收60.97亿元，同比-7.2%；归母净利润11.17亿元，同比+27.81%。其中，单三季度实现营收21.31亿元，同比-14.3%；归母净利润3.86亿元，同比+23.2%。
    经营分析
    完善风险管理，非洲再拓新项目。7月22日，公司审议通过开展商品及外汇套期保值业务的方案，涉及主焦煤、铜精矿等品种，保证金和权利金上限为2亿元，旨在管理大宗商品价格及汇率波动风险；非洲方面，公司9月签订为期7年的布隆迪锂辉矿合作协议，拟为矿山设备采购及配套物流基建提供预付款支持，并取得独家物流供应商和锂辉石产品独家销售代理权，进一步拓展矿产供应链与物流协同模式；项目后续规模仍取决于矿山扩产进度。成本降幅超营收，管理增财务降。报告期间，公司归母净利率18.32%，同比增长5.02pp；利润率变化原因主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升及营业成本降幅大于营收降幅带动整体盈利改善；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.88%/-0.39%/0.15%，同比分别增长0.01pp、0.48pp、-0.02pp、0.01pp，管理费用率上升主要系业务规模扩张及管理投入加大，财务费用率下降主要系外汇汇率变动带来汇兑收益增加。其中，单季度归母净利率18.11%，同比增长5.51pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15%/3.00%/0.35%/0.10%，同比分别增长0.02pp、0.50pp、1.14pp、0.01pp。
    聚焦核心、降本增效，实现高质量增长。2026年前三季度，公司聚焦跨境物流核心业务运营与资产结构优化，在营业收入受宏观环境波动影响出现阶段性回调的背景下，通过强化成本管控、提升高毛利项目占比及优化资金配置效率，成功实现归母净利润与扣非净利润双位数增长，经营活动现金流净额显著提升，展现出较强的盈利韧性与高质量发展态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，对应PE分别9.91、8.83、7.74倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，26H1分红比例达到52%，兼具高股息和高成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    供应链贸易收入受大宗商品价格下行收缩、管理费用率因业务扩张及管理投入加大上升、宏观经济不及预期影响。

Q3毛利率保持稳定，汇率及关税影响下业绩承压

匠心家居(301061)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现收入22.91亿元，同比-8.79%；归母净利润4.45亿元，同比-32.39%；扣非归母净利润3.48亿元，同比-44.29%。单Q3收入7.26亿元，同比-12.55%；归母净利润1.37亿元，同比-39.28%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-37.48%，产品毛利率保持稳定，销售投入增加、汇兑损失及关税分担影响短期盈利。
    经营分析
    产品毛利率基本稳定，费用增长与汇兑损失压低盈利。Q3综合毛利率38.98%，同比+0.71pct、环比-0.11pct。销售、管理及研发费用率合计15.87%，同比+5.00pct，其中销售费用率6.81%，同比+3.27pct；同期财务费用0.37亿元，同比增加0.30亿元。收入下降的同时，销售相关人员、差旅等开支增加，费用负担明显加重。前三季度公司确认汇兑损失2.11亿元，分担关税对利润总额的影响较去年同期增加0.35亿元。
    零售客户持续增加，渠道收入表现好于整体。前三季度公司美国家具零售商客户达216家，同比增加49家；新增客户35家，其中33家为美国零售商，3家为全美Top100零售商。美国零售商收入占总收入73.07%，同比+6.00pct；零售渠道收入约16.74亿元，同比基本持平，零售客户增加，有利于带动新品销售。
    多品牌丰富产品选择，拓展客户采购。10月高点展会上，MotoMotion、SofaWorks及Palliser集中展示，覆盖功能沙发、固定式沙发及现代定制家具。客户可跨品牌组合选品、整柜采购，有助于增加现有客户采购，并拓展中高端及定制家具零售商。
    盈利预测、估值与评级
    公司产品毛利率保持稳定，零售客户拓展及多品牌布局为中长期增长提供支撑。预计公司26-28年归母净利润分别为6.4/9.0/10.2亿元，同比-26%/+41%/+14%，对应PE分别为16/11/10倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

延续渠道去化，产品定位笃定坚守

泸州老窖(000568)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1Q3实现营收146.68亿元，同比-36.58%；归母净利56.71亿元，同比-47.31%；扣非归母净利56.21亿元，同比-47.67%。26Q3实现营收41.95亿元，同比-37.14%；归母净利13.32亿元，同比-57.03%；扣非归母净利13.29亿元，同比-57.01%。
    经营分析
    期内公司仍延续推进渠道库存去化，中秋&国庆旺季前对高度国窖1573落地后置补贴前置兑付+开箱返利+C端扫码得金币等措施，相较于26Q2淡季、旺季促动销&稳渠道情绪的动作相对更灵活，26Q3表观营收跌幅环比亦有明显收窄。同时，公司仍坚持推进守价格、夯实国窖1573高端品牌地位的经营策略。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-14.7pct至31.7%，其中毛利率同比-7.8pct至79.4%、销售费用率同比+2.5pct（26Q3销售费用额同比-25.53%），税金及附加占比同比+8.0pct（26Q1-Q3同比+5.0pct）。（2）26Q3末合同负债余额23.2亿元，环比-1.2亿元，26Q3营收+△合同负债同比-41.7%；26Q3销售收现44.2亿元，同比-44.5%；回款端与营收端基本匹配。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为173.0/190.7/217.5亿元，同比分别-32.8%/+10.2%/+14.0%；归母净利为60.1/69.7/83.0亿元，同比分别-44.5%/+16.0%/+19.1%；EPS为4.08/4.73/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为17.2/14.8/12.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。