大家居生态持续拓展，关注渠道调整与盈利修复

欧派家居(603833)
    10月30日公司发布26年三季报，前三季度营收93.00亿元，同比下降29.62%；归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%。其中单Q3营收33.50亿元，同比下降32.64%；归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%。业绩下滑主要受收入阶段性承压、固定成本分摊压力加大及费用刚性凸显影响。
    经营分析
    渠道端整体承压，直营渠道相对稳健，终端门店持续优化。分渠道来看，26年前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营收4.83/69.49/10.19/3.98亿元，同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。截至2026年9月30日，公司门店合计6715家，较2025年末净减少630家。其中，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为4122/822/660/618/493家，较2025年末分别-597/-70/-99/+40/+96家。公司自6月推出三方共管机制的“放心购”诚信透明行动，经过数月试点运营，未对订单稳定性造成明显影响，反而带动业务量实现约30%的增长，初步体现了该机制在增强消费者信任、促进订单转化方面的积极作用。
    大家居生态布局持续完善。分品类看，26年前三季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现收入26.03/44.04/5.20/6.13亿元，同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别29.33%/42.49%/24.53%/26.73%，同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。公司于26年10月与创艺装饰集团达成战略合作，双方将共建一站式全链路家装解决方案。同月，公司旗下欧派优材与方向集团签署战略合作协议，约定2027年瓷砖出货金额1.3亿元，并正式推出oppein、欧铂拉迪、菲思卡尔三大瓷砖品牌。
    收入下滑下费用刚性有所显现。26年前三季度毛利率为34.48%，同比-2.71pct；单Q3毛利率为32.01%，同比-6.77pct，毛利率承压主要系收入下滑导致产能利用不充分、固定成本摊薄效应减弱，同时原材料成本压力亦对盈利空间形成挤压。费用率方面，26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.80%/9.60%/4.91%，同比+2.21/+2.66/-0.06pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司归母净利润7.54亿/7.88亿/8.57亿元，同比-62.24%/4.47%/8.85%，维持“买入”评级。
    风险提示
    家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

Q3收入稳健增长，盈利能力边际修复

华宝新能(301327)
    公司10月28日发布三季度业绩报告，2026Q3公司实现营收14.69亿元，同比增长12.58%；归母净利润0.33亿元，同比增长65.81%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长1,212.10%。公司Q3单季盈利已出现明确环比改善信号，扣非端在低基数下实现大幅转正。
    经营分析
    收入端，欧洲市场持续高增，线下渠道拓展提速。分区域看，2026年前三季度欧洲、北美、国内市场营收同比分别增长91.35%、26.05%、38.22%，收入增长持续，欧洲仍为最强增长极。分渠道看，线上独立站营收同比增长31.57%，占总营收比重达30.32%；线下零售渠道同比增长47.52%，产品已入驻Costco、HomeDepot、BestBuy、Canon等全球知名零售商超10,000家门店。分产品看，核心备电产品前三季度营收超6亿元，阳台储能累计销量超3万台，Q3单季放量明显，储能及光伏产品累计销量已突破800万台。盈利端，毛利率同比提升，期间控费效果显著。单季度看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为40.72%、40.49%、37.95%，Q3毛利率同比提升0.86pct，验证公司产品升级及外部价格战趋缓趋势，环比回落主要系Q2退税因素扰动。期间费用率合计35.96%，同比下降1.68pct，其中销售费用率21.86%，同比大幅下降5.87pct，公司引入AI工具优化广告投放结构与素材质量，销售费用率优化成效持续显现；管理/研发/财务费用率分别同比提升1.07/3.63/-0.52pct，汇兑扰动预计较上半年有所减弱。Q3归母净利率2.25%，同比提升0.7pct。
    资产负债端，存货随备货节奏增长，经营现金流大幅改善。期末货币资金14.33亿元，较年初增长55.23%；存货18.75亿元，较年初增长63.24%，系销售旺季备货；应收账款3.38亿元，较年初增长171.95%，系线下渠道客户占比提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司毛利率修复验证产品市场表现稳健，销售费用率下降验证运营效率提升。短期关注Q4旺季销售兑现，中期看核心备电与阳台储能放量。我们预计2026-2028年公司营收53.56/68.59/83.13亿元，归母净利润1.42/3.26/4.74亿元，对应PE为48/21/14X，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。

海外业务推进顺利，关注Q4旺季

华旺科技(605377)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收21.24亿元，同比-12.41%；归母净利润1.83亿元，同比-11.14%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-22.33%。其中，26Q3实现营收6.67亿元，同比-16.46%，环比-8.76%；归母净利润0.52亿元，同比+2.74%，环比-21.28%。
    经营分析
    淡季收入环比稍下滑，毛利率保持稳定。Q3公司收入环比稍有下滑，我们预计主要受行业淡季、国内家居需求承压等因素影响，海外业务推进顺利。盈利端，公司Q3毛利率约13.3%，环比稍下滑0.1pct，保持相对稳定。
    公司重点抓好“全链条协同提效、降本增效固本、海外高毛利市场拓增量”三条主线。第一，公司深化全链条协同，推动研发、生产、销售与服务各环节高效衔接，提升对客户需求的响应能力及差异化竞争优势；第二，公司持续推进降本增效，通过优化生产组织、提升设备综合利用率、强化费用刚性约束等举措，进一步夯实盈利基础；第三，公司深耕海外高毛利市场，目标是稳步提升海外收入占比。
    盈利预测、估值与评级7.00
    公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品结构优势。随着行业新增供给逐步消化、海外高毛利业务占比提升以及降本增效持续兑现，公司盈利能力具备持续修复空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.51/3.16/3.45亿元，同比-7.36%/+25.97%/+9.18%。当前股价对应PE估值为17/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。

Q3收入增速回升，海外仓盈利改善

乐歌股份(300729)
    公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入50.37亿元，同比+3.95%；归母净利润0.59亿元，同比-65.04%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-70.86%。其中，26Q3实现营业收入18.58亿元，同比+9.19%；归母净利润0.38亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-11.01%。收入增速回升，利润环比改善。
    经营分析
    费用管控推动利润环比回升。Q3毛利率26.55%，环比下降3.92pct；销售、管理及研发费用率合计20.41%，环比下降2.61pct，财务费用环比减少0.20亿元至0.64亿元，费用减少推动归母净利润环比增长83.19%。财务费用同比增加0.28亿元，利润增长受到影响。前三季度汇兑损失9028万元，上年同期为汇兑收益3281万元；单Q3净利息收入同比减少2000余万元，汇率变化和资金收益下降继续影响盈利。
    旺季货量回升，自建仓与运营降本支撑海外仓盈利改善。Q3海外仓收入同比增长15%，毛利率10.6%，同比提升约2pct。入仓货柜增加推高人工开支，导致毛利率环比回落，后续旺季发货增加有望带动单仓盈利回升。截至9月末，公司累计服务出海企业2485家，前三季度处理包裹近1400万件，货量积累增强了尾程配送议价能力。
    独立站延续增长，电竞桌椅扩品拓展经销渠道。Q3跨境电商收入6.49亿元，同比增长8%；代工收入同比下降12%，降幅收窄。前三季度独立站收入7.60亿元，同比增长17.66%，自主渠道持续积累客户。亿思贝斯自Q3起并表，贡献收入1500万元，带动内销业务单季收入同比增长32%。公司可将电竞桌导入亿思贝斯原有经销渠道，同时利用研发制造和电商运营能力帮助其拓展线上销售。桌椅成套销售扩大客户可采购的品类，为家居业务增加新的收入。
    盈利预测、估值与评级
    公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

海外订单储备充沛，渠道优化与产能整合聚焦提效

志邦家居(603801)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度合计实现营业收入24.41亿元，同比下降20.60%；归母净亏损1.94亿元，上年同期盈利1.73亿元。单Q3实现营业收入9.76亿元，同比下降16.90%；归母净亏损3664.50万元，上年同期盈利3512.47万元，收入降幅环比收窄，净利率环比修复。
    经营分析
    核心品类收入承压，整装业务占比保持稳定。分品类看，26年前三季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板8.44/12.08/1.92亿元，同
    28.61%/31.24%/17.46%，同比-10.21/-6.51/-3.23pcts。2026年1-9月整装收入为5.4亿元，同比下降29%，整装收入占零售收入比例维持在34%。
    海外在手订单充沛，渠道优化聚焦核心市场。分渠道来看，26年前三季度零售/大宗/海外营收15.76/4.17/2.51亿元，同比-21.38%/-33.82%/-15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，同比-5.86/-10.07/-4.42pcts。26年海外在手订单充沛，但受国际宏观环境影响交付延后，有望在26Q4及27年持续放量。2026年9月30日门店合计3330家，较2025年末净增205家，其中融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为1324/280/1704/22家，较2025年末分别-68/-25/+306/-8家。除家装店因新合作需求持续增加外，正常零售渠道门店持续进行精简优化，同时收缩城市布局，聚焦深耕核心市场。
    毛利率短期承压，产能合并与精简推动经营提效。2026年前三季度毛利率27.18%，同比-7.06pcts；单Q3毛利率27.85%，同比下降3.61pcts，环比Q2提升0.54pcts。毛利率承压主要受产能利用不充分及原材料成本上涨影响，公司正在推进工厂端产能合并和精简。单Q3费用率分别为16.11%/8.33%/4.99%，同比变动-0.89/+1.90/+0.11pcts。销售费用管控初见成效。管理费用同比增加受社保金额影响，同时减员增效产生的较高裁员补偿。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司归母净利润-2.0亿/0.2亿/0.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

拟发行股份收购少数股权，强化半导体材料控制、增厚归母利润

TCL中环(002129)
    事件
    10月30日公司公告，筹划以发行股份方式购买控股子公司中环领先除上市公司所持股权外的剩余全部或部分少数股权，本次交易预计构成重大资产重组、不构成重组上市，公司股票自11月2日开市起停牌，预计不超过10个交易日内披露方案。
    点评
    中环领先半导体材料业务全球领先，收购少数股权强化控制、增厚归母利润。中环领先是公司半导体材料业务的运营主体，为全球少数具备全尺寸、多平台产品布局的半导体硅片厂商之一。2026年前三季度中环领先面向存储和逻辑领域的硅片产品持续快速放量，市场份额位居国内第一梯队；功率、图像传感器（CIS）、区熔硅片等特色工艺产品聚焦高附加值细分市场，市场份额保持绝对领先地位。目前公司对中环领先持股比例32.72%，预计本次收购将显著提升公司对中环领先的权益比例、强化公司对半导体材料业务的管控与战略投入能力，同时直接增厚上市公司归母净利润。
    半导体硅片行业高景气，26Q3中环领先经营拐点已现。AI及算力需求扩张带动逻辑、存储芯片需求上行，叠加新能源汽车、光伏储能、工控领域需求回暖，拉动功率、模拟芯片需求增长，半导体行业结构性复苏，高端规格产品结构性供不应求，价格进入修复上行周期。行业量价齐升、国产替代加速推进的背景下，中环领先有望充分受益硅片涨价与国产替代的双重红利。1-9月中环领先实现营收49亿元、同增15%，整体盈亏平衡，其中Q3实现营收18.6亿元、同增23%，净利润0.8亿元，单季度实现经营性盈利。中环领先积极推进产能扩张，待五大基地新建及升级产能达产后，公司12英寸、8英寸硅片产能将分别达到210、140万片/月，进一步提升重点客户的配套服务能力。
    光伏+半导体双主线有望加强底层技术协同、平滑业绩波动。半导体与光伏硅片底层原理、材料体系与工艺制程相通，收购少数股权可加强技术协同，提升公司硅片材料竞争力。此外，光伏经营承压背景下，半导体材料业务可增厚公司利润、平滑业绩波动。
    盈利预测、估值与评级
    上调公司2026-2028年归母净利润预测至-57、24、44亿元。公司收购中环领先少数股权强化半导体业务控制、增厚归母利润，光伏+半导体双主线打开成长空间，上调为“买入”评级。
    风险提示
    交易方案存不确定性；半导体材料扩产进度不及预期。

光互连带动收入提速，新品打开空间

华工科技(000988)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司披露第三季度报告，前三季度实现营业收入 126.54 亿元，同比+14.6%；实现归母净利润 16.66 亿元，同比+26.1%。26Q3 单季度实现营业收入 48.32 亿元，同/环比分别+41.8%/+35.9%；实现归母净利润4.80亿元，同/环比分别+17.0%/-12.3%。
    经营分析
    光互联交付带动收入提速。第三季度收入同环比明显增长，核心物料到货改善与高速产品放量形成支撑。前三季度光互联收入 65.39亿元、同比增长 26%，该业务第三季度净利润 2.90 亿元、环比增长 201%；800G LPO 及 1.6T 产品交付带动北美和东南亚光模块出口增长。智能制造前三季度收入 30.10 亿元、同比增长 13%；智能感知收入 29.34 亿元、同比增长 3%。我们认为，光互联已成为本轮收入提速的主要来源，但感知业务承压影响整体利润释放。
    毛利率回落压制利润弹性，扣非增长与非经常性收益变化需分别观察。第三季度毛利率 20.7%，同/环比分别-4.2/-0.8ppt；期间费用率 10.7%，同/环比分别-3.6/-2.3ppt，费用摊薄对冲部分毛利 率 压 力 。 扣 非 归 母 净 利 润 4.37 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+16.5%/+16.7%，而归母净利润环比下降，主要受到非经常性损益由第二季度 1.73 亿元降至 0.43 亿元的影响。前三季度经营现金流净流出 12.88 亿元，主要系应对订单增长及物料波动而加大备货；期末存货 46.48 亿元、较年初增加 10.67 亿元。
    海外客户导入与产品迭代并进，高速互联布局有望延长成长周期。800G LPO 已在海外提量交付，1.6T FRO/LRO 仍在海外客户测试；公司 9 月展示 6.4T NPO 动态演示及 12.8T XPO 等方案，并已取得一家北美客户 6.4T NPO 供应商资格、正在送样测试，预计 2027 年7 月进入批量交付。我们认为，自研硅光与多种光模块方案有助于公司适应客户对功耗、密度和供应稳定性的不同要求，海外客户拓展与高端产品占比提升有望带来新增收入及盈利改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计 2026/2027/2028 年公司营收分别为 247.4/442.7/725.6亿元，归母净利润分别为 22.8/29.1/37.1 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 27/22/17 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI 发展不及预期、市场竞争加剧

3Q收入稳健，零售大店驱动增长

晨光股份(603899)
    10月29日，公司发布2026年三季报，1Q-3Q营收180.10亿元（+3.94%），归母净利9.52亿元（+0.36%），扣非归母净利7.92亿元（-1.30%）；其中Q3营收66.90亿元（+2.63%），归母净利3.66亿元（-6.44%），扣非归母净利3.30亿元（-3.08%），归母净利率5.47%（-0.53pct）。
    经营分析
    传统核心：前三季度书写工具20.86亿元（+4.75%），学生文具25.77亿元（-0.03%），办公文具22.99亿元（-0.05%）；毛利率分别为45.95%（+1.83pct）/34.62%（-0.95pct）/26.73%（+0.19pct），其他产品收入7.75亿元（+6.33%），毛利率47.65%（+3.75pct）；单Q3书写文具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别9.04/11.06/7.16/2.45亿元，同比+5.7%/-3.2%/+3.3%/-2.9%;毛利率43.5%/31.9%/26.95%/47.3%，同比+1.4/-2.7/-0.9/+3.7pct，书写工具结构优化明显，公司持续推进功能新品及IP结合。
    办公直销收入端韧性延续。前三季度办公直销收入102.37亿元（+5.63%），毛利率6.48%（-0.31pct）；单3Q收入37.06亿元，同比+4%，毛利率6.4%，同比-0.2pct。
    晨光科技与零售大店业务引领增长。晨光生活馆营收13.36亿元，同比+11.90%；其中九木杂物社营收13.11亿元，同比+13.54%，3Q营收约4.35亿元，同比+9.1%（H1+15.9%、Q2+15.6%），截至中报约900家门店；晨光科技3Q营收4.73亿元，同比+15%。
    毛利率整体稳健，财务费用汇兑影响小幅提升。前三季度毛利率19.51%（-0.11pct），销售/管理/研发/财务费用率8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26pct/-0.26pct/-0.02pct/+0.25pct；Q3毛利率19.4%（-0.49pct），销售/管理/研发/财务费用率8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04pct/-0.21pct/+0.00pct/+0.20pct。高股息+回购构建安全垫，防御属性突出。25年合计分红占归母净利润73.62%；5月公告12个月内回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.45、15.27、17.35亿元，同比+2.66%/+13.54%/+13.59%，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

Q3收入增速放缓、费用拖累盈利，新业务拓展成长空间

恒林股份(603661)
    公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入99.83亿元，同比+17.62%；归母净利润1.59亿元，同比-42.94%；扣非归母净利润1.67亿元，同比-37.79%。其中，26Q3实现营业收入33.15亿元，同比+5.55%；归母净利润0.38亿元，同比-61.31%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-45.57%。收入延续增长，汇兑损失及海运费上涨拖累当季盈利。
    经营分析
    毛利率小幅改善，销售投入与汇兑损失压低利润。Q3毛利率18.20%，同比+0.64pct、环比+0.10pct；销售费用率8.21%，同比+0.9pct，销售、管理及研发费用率合计13.3%，同比+0.8pct，费用率上升超过毛利率改善幅度。同期财务费用0.55亿元，同比增加0.28亿元，主因人民币升值带来的汇兑损失增加影响当季盈利。此外，Q3确认资产处置损失0.18亿元，归母净利率降至1.14%，同比下降1.96pct。
    库存回落缓解资金占用，经营现金流有所改善。季度末存货22.14亿元，较中报末减少1.84亿元、下降7.7%；应收账款21.30亿元，较中报末基本持平。收入增长放缓的同时，库存规模有所收缩，应收账款未明显增加。Q3经营现金流净额2.85亿元，同比增长28.77%，资金周转表现较好。
    品牌出海与海外制造支撑主业修复，线束盒拓展成长空间。公司自主品牌已覆盖Amazon、Walmart、TEMU等平台，新品推广及欧洲渠道建设增加前期投入，后续盈利改善需要这些投入带来更多销售。代工端，公司通过提价、集中采购及产品结构优化改善盈利，越南基地承接对美订单，配合长期运输协议保障交付。此外，基于长期发展布局，公司在家居制造之外拓展新的产品线，控股子公司太仓吉盟正开展相关业务。我们看好代工提价、电商投入回报改善带来的盈利弹性，以及新业务逐步发展带来的中期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司坚持制造与品牌出海并行，代工提价、自主品牌经营改善及新业务培育支撑中长期发展。预计公司26-28年归母净利润分别为2.3/4.1/5.2亿元，同比+39%/79%/28%，当前股价对应PE估值为16/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料、汇率和海运费波动；贸易政策变化等风险。

Q3收入稳增，海外打开成长空间

奥瑞金(002701)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收206.64亿元，同比+12.64%；归母净利润9.18亿元，同比-14.66%；
    扣非归母净利润7.10亿元，同比+25.01%。其中，26Q3实现营收67.83亿元，同比+2.47%；归母净利润1.55亿元，同比-10.22%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-0.65%。
    经营分析
    盈利能力相对稳定，费用稍有节降。（1）毛利率：26Q3公司毛利率为12.40%，同比稍下滑0.1pct，在铝价上行周期展现经营韧性。（2）费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.03/-0.1/-0.2pct，整体期间费用率稍有节降，提质增效效果显著。（3）综合看，公司26Q3归母净利率2.3%，同比-0.3pct，盈利能力保持稳定。
    看好海外二片罐业务提升盈利中枢。公司海外业务拓展持续提速，二片罐出口量显著增长，产品已覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美及大洋洲等多个市场，全球化布局不断深化。同时，公司在东南亚、中亚等地区的海外建厂项目稳步推进，有望培育新的业绩增长极。盈利能力方面，海外二片罐市场供需格局相对稳定，产品售价及毛利率均优于国内市场。展望未来，随着出口规模持续扩大、沙特项目盈利贡献逐步释放以及海外新增产能陆续落地，海外业务有望成为公司利润增长的重要驱动力，推动整体盈利中枢持续上移。
    盈利预测、估值与评级
    下半年海外与国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价格再次上调，公司盈利能力将继续优化。预计26-28年归母净利润分别为9.48/10.51/11.66亿元，同比-5.81%/+10.82%/+10.93%。当前股价对应PE估值为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；海外经营环境波动；客户食品安全事件。

收入稳步提升，关注后续产能释放

仙鹤股份(603733)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收95.53亿元，同比+5.41%；归母净利润8.12亿元，同比+4.36%；扣非归母净利润7.54亿元，同比+9.26%。其中，26Q3实现营收32.48亿元，同比+5.75%；归母净利润2.72亿元，同比-10.52%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+4.42%。
    经营分析
    收入稳中有升，多品类特种纸销售情况良好。7、8月为市场淡季，但公司仍能实现较好的销售，产能利用率仍维持在良好水准，推动单季度收入环比稳中有升。分品类看，预计食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷此材料系列、日用消费系列三类主线产品均保持良好销售势头，烟草行业配套系列增与电气及工业用纸积极开拓客户，创新产品。
    产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年陆续投产。公司还规划于柬埔寨建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达12万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑现。预计26-28年归母净利润分别为11.37/15.16/18.51亿元，同比+12.24%/+33.41%/+22.10%。当前股价对应PE估值为11/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。

业绩符合预期，AI电感放量加速

顺络电子(002138)
    业绩简评
    2026年10月30日，顺络电子发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收63.34亿元，同比+25.87%；归母净利润7.98亿元，同比+3.79%。其中，单三季度实现营收24.76亿元，同比+36.94%；归母净利润3.51亿元，同比+23.97%。
    经营分析
    四大业务全面增长，汽车电子增速领跑。分业务，2026年1-9月期间，信号处理收入22.03亿元，同比增长21.14%，主要系数据中心及AI算力基础设施需求增长带动AI电感等新产品放量；电源管理收入21.45亿元，同比增长21.65%，主要系消费电子传统市场稳步发展及智能家居相关产品需求稳步提升；汽车电子或储能专用收入14.86亿元，同比增长40.99%，主要系汽车电子业务进入加速放量阶段，国内大客户BMS及功率器件订单增加，同时储能板块受益于下游行业景气度回升收入显著提升；陶瓷、PCB及其他收入5.00亿元，同比增长26.17%，主要系光通信行业需求推动陶瓷管壳及陶瓷基板等产品市场拓展。
    原材料涨价致成本承压，研发支出推高费用。报告期间公司归母净利率12.60%，同比下降2.68pp；利润率变化原因主要系金属类原材料采购价格持续大幅上涨导致成本端承压；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.53%/4.64%/1.45%/9.39%，同比变化-0.08/-0.29/+0.19/+0.36pp，研发费用率上升主要系研发人员薪酬、股份支付摊销及研发材料支出增加推高研发费用。单季度归母净利率14.18%，同比下降1.49pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.46%/3.96%/1.22%/9.35%，同比变化+0.13/-0.86/-0.13/-0.44pp。
    公司聚焦数据中心、汽车电子及低空经济等新兴战略赛道，持续加大AI电感、新材料及光通信器件研发投入以夯实技术壁垒，同时通过内部降本增效与供应链协同应对原材料成本上涨压力，推动营业收入同比增长25.87%至63.34亿元，单季度营收创历史新高，扣非净利润实现稳健增长，新兴业务板块成为核心增长引擎。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年归母净利润为11.83、16.90、21.41亿元，同比+15.82%/+42.92%/+26.67%，公司现价对应PE估值为27、19、15倍，维持买入评级。
    风险提示
    原材料价格上涨致成本承压、AI业务放量不及预期、宏观经济波动影响需求。

BC放量驱动盈利改善，光储融合快速推进

隆基绿能(601012)
    10月30日隆基绿能发布2026年三季报，前三季度实现营收438.64亿元，同比-13.85%；归母净利润-47.13亿元，亏损同比加深38.48%。其中Q3实现营收168.19亿元，同比-7.08%、环比+6.09%；归母净利润-10.29亿元，亏损同比加深23.38%、环比减亏41.66%。
    经营分析
    BC放量与ACM降本驱动盈利改善。公司前三季度实现组件出货48.61GW，其中BC销量31.64GW、同增119%，BC出货占比65%以上，海外及分布式市场占比显著提升。Q3组件出货18.68GW，其中BC销量12.09GW，BC组件毛利率较上半年提升6.27个百分点，产品盈利水平不断改善。BC占比提升叠加ACM降本推进，Q3公司销售毛利率修复至5.8%，同比+0.91PCT、环比+2.67PCT。
    光储融合战略快速推进，储能第二曲线逐步成型。公司加速由光伏产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，储能业务围绕大型电站、工商业、离微网等多元场景构建完善产品矩阵，依托全栈技术和光储协同优势，全球业务规模加速拓展，储能第二曲线逐步成型。
    光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
    经营现金流转正，财务稳健保障穿越周期。公司持续加强费用管控和精细化现金流管理，Q3实现经营活动现金净额23.5亿元，环比转正、同比改善。公司财务稳健、在手资金充足，Q3末在手现金523亿元、资产负债率67.2%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年净利润预测至-59.2、29.6、50.8亿元。公司BC高效产品加速放量，ACM技改落地有望带动盈利改善，储能业务布局推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

利润受权益市场波动拖累，NBV保持正增

新华保险(601336)
    业绩简评
    10月30日公司发布2026年三季度报告，归母净利润同比-32.2%至222.8亿元。
    经营分析
    整体业绩：利润受市场影响，阶段性承压。Q1-3归母净利润同比-32.2%至222.8亿元，其中Q3单季度亏损5.1亿（去年同期盈利181亿），主要受TPL权益资产公允价值变动影响，单季度总投资收益为-108亿元（去年同期盈利544亿），且其中包括了出售AC债券实现浮盈83亿；投资业绩为亏损53亿（去年同期盈利166亿）。归母净资产较H1、年初分别+12.4%、+24.5%，若剔除7月新发行100亿永续债的影响，归母净资产较H1、年初分别+4.3%、+15.5%。
    负债端：NBV延续正增长，表现较好。前三季度NBV同比正增长至88.73亿（已达成2025年全年的90%）超预期，预计主要受益于预定利率下调、报行合一、缴别改善带来的Margin改善驱动，新单保费同比-14.8%，其中个险、银保渠道分别+13.3%、-31.1%，主要受银保趸交压降影响，银保期缴同比+1.3%延续正增长；Q3单季新单保费在高基数下同比-46.3%，其中个险、银保渠道分别同比-24.2%、-56.0%。公司银保渠道着力提升业务品质与价值贡献，月均期交举绩网点同比增长4.6%；月均期交举绩人力同比增长13.0%。
    资产端：市场波动拖累投资收益，投资收益率同比下降。前三季度投资资产较年初+6.6%，年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct，年化综合投资收益率5.0%（包括FVOCI债权公允价值变动），同比-1.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    目前公司A/H股2026年PEV为0.52X、0.34X，当前估值已较充分反应资产端悲观预期，待市场预期平稳后，有望迎来估值反弹。
    风险提示
    前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

盈利韧性显现，央企资源平台初成

华锡有色(600301)
    事件
    10月30日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收49.61亿元，同比+19.87%；归母净利润8.73亿元，同比+76.69%。其中3Q26实现营收19.22亿元，环比+2.12%、同比+42.24%；归母净利润3.39亿元，环比-3.58%、同比+202.07%。
    点评
    锡价上涨、锡销量环增，毛利环比基本平稳。3Q26公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-33.68%/+2.12%/-3.40%/+5.47%，同比分别-45.42%/+53.44%/-5.72%/+15.02%。3Q26公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+14.79%/-15.64%/+20.76%/+260.26%，单位成本环比+13.91%/+0.08%/-14.75%/-23.19%，单位毛利环比-0.49%/+13.76%/-30.51%/-34.31%。锡价上涨及锡锭、铅锑产品销量环比增长，部分对冲锑价回落的影响，支撑单季毛利环比基本稳定。3Q26公司毛利为7.88亿元，环比-4.48%、同比+92.61%；毛利率为40.99%，环比-2.83pcts、同比+10.72pcts。
    期间费用环比压降，资本结构持续优化。3Q26公司期间费用为1.02亿元，环比-10.73%、同比-10.48%；期间费用率为5.30%，环比-0.76pct、同比-3.12pct，费用压降对盈利形成支撑；其中管理费用、研发费用分别同比-5.86%、-19.03%。截至3Q26末，公司资产负债率为27.47%，环比2Q26下降2.06pcts，资本结构持续优化。中国五矿拟入主，资源整合空间有望拓展。9月，中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，助力打造国家级关键金属产业平台。目前，广西关键金属集团已成为南丹关键金属试验区6个整合区的唯一整合主体，并与20家矿山企业签订28个矿业权整合意向合同，大厂-车河、芒场和金城江区箭猪坡三大整合区已全部完成矿业权整合意向合同签署。作为集团核心上市平台，公司有望受益于集团资源整合，拓展中长期资源储备。
    看好锡价中长期表现。显性库存去化至历史低位，缅甸矿供应恢复仍受约束，越南拟提高锡等矿产出口加工门槛，矿端供给弹性有限；AI服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。后续流动性环境若趋于宽松，锡价有望进一步上行。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为67.7/81.2/86.2亿元，实现归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，EPS分别为2.05/2.45/2.83元，对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

Q3利润加速提升，毛利率显著改善

中国动力(600482)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入463.16亿元，同比+13.05%；归母净利润20.25亿元，同比+67.70%；其中，26Q3单季度实现营业收入154.74亿元，同比+16.17%；归母净利润7.13亿元，同比+147.27%。
    经营分析
    造船行业景气度上行，公司26Q3归母净利润加速提升，毛利率环比显著改善。根据公司公告，26Q3公司单季度实现营业收入154.74亿元，同比+16.17%；归母净利润7.13亿元，同比+147.27%。此前26Q1和26Q2归母净利润分别同比增长48.64%和38.28%，26Q3利润加速提升。收入和利润高增长主要系：造船行业延续景气态势，柴油机业务继续保持高速增长，公司销售规模持续扩大，合同结算增加，主要产品船用低速发动机的销量同比增长。公司持续实施“成本工程”，降本增效，持续提升盈利能力。26Q3公司毛利率为22.03%，环比提升3.77pcts。
    公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW级燃机产品具备国际先进水平，CGT25系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有25MW海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW海上平台发电机组、30MW级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商2.5MW-110MW功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025年公司新签燃机供货订单同比增长40.7%，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为680/789/891亿元，归母净利润为31/43/54亿元，对应PE为22/16/12X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

业绩超预期，液冷订单爆发、后续业绩释放可期

申菱环境(301018)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入34.33亿元，同比+36.91%；实现归母净利润1.42亿元，同比-5.38%。其中Q3实现营业收入16.77亿元，环比+47.28%；实现归母净利润8797.22万元，环比+241.78%，业绩超预期。
    经营分析
    存货、应收及合同负债高增，业务规模持续扩大。Q3末，公司存货26.35亿元、应收账款及应收票据合计32.43亿元、合同负债9.02亿元，较Q2末分别增长42.39%、27.23%、104.42%，表明公司年内新签订单规模持续扩大。根据公司第三期股票激励计划考核目标，2026/2027年营业收入分别为56.82/84.18亿元，考虑到Q3收入环比增速较高，且前期发出商品将陆续验收，公司收入有望继续保持稳定增长态势。
    采购支出、预付款项及在建工程增加，备货扩产保障交付。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金17.60亿元，环比+56.78%；期末预付款项4.01亿元，环比+187.09%，采购支出与预付款同步增长，供应端资金投入明显增加。同时，期末在建工程2.12亿元，较Q2末增加0.90亿元，公司持续推进产能建设，并计划通过可转债募集资金投入8.00亿元建设液冷新质智造基地、2.00亿元补充流动资金，为后续订单承接及规模化交付提供保障。
    液冷订单持续增长，海外大额协议支撑后续业绩释放。9月16日，公司与海外客户签订约27.82亿元的空调制冷设备供应协议，客户将根据实际需求下达采购订单，协议约定交付期限为生效后120天，公司预计协议顺利履行将对2027年经营成果产生积极影响。考虑到液冷产品向海外客户交付，海运、现场施工及验收周期较长，预计Q3海外项目对业绩的贡献仍较有限，相关收入有望在2026Q4至2027Q1逐步确认。随着海外订单陆续交付、验收节奏趋稳，公司未来利润规模有望加速增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为2.9/15.8/25.4亿元，对应EPS为0.78/4.21/6.78元，当前股价对应PE分别为76/14/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。

高效组件占比提升、储能确收增长，盈利显著修复

晶科能源(688223)
    10月31日晶科能源发布2026年三季报，前三季度实现营收383.40亿元，同比-20.1%；归母净利润-33.67亿元，同比减亏14.12%。其中Q3实现营收136.13亿元，同比-15.74%；归母净利润-2.90亿元，同比减亏71.29%，环比减亏83.18%。
    经营分析
    高效组件出货占比进一步提升，盈利能力显著改善。公司坚持量利均衡的经营策略，前三季度实现光伏组件出货44.64GW，其中Q3出货15GW。三季度公司TOPCon3.0产线改造及产能爬坡工作有序推进，生产成本持续优化，高功率产品出货占比进一步提升，Q3飞虎3组件出货占比超过1/3，带动公司销售毛利率改善至6.02%，同比改善2.26PCT、环比改善5.31PCT。
    光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，差异化高效产品有望带动公司盈利持续修复。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。公司持续推进高功率产品升级，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准，有望凭借差异化高效产品持续改善盈利。
    储能出货及确收规模持续增长，第二曲线逐步贡献利润。公司积极推进储能业务发展，聚焦工商业及大储等场景，前三季度实现储能系统产品交付4.5GWh，Q3储能确收规模进一步增加。公司储能核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录，随着公司储能产品出货及确收规模增加，储能业务有望量利齐升，逐步贡献利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.8、40.8亿元，对应2027-2028年PE分别为18/10倍。公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

Q3营收稳健增长，团购环比改善

海澜之家(600398)
    公司于10月30日发布26年三季报。前三季度实现营收167.23亿元，同比增长7.20%；归母净利润17.28亿元，同比下降7.24%。单Q3实现营收43.04亿元，同比增长6.70%；归母净利润2.40亿元，同比下降14.98%，利润下滑核心原因在于金融资产公允价值回撤。若剔除金融资产公允价值变动影响，公司扣非归母净利润Q3单季同比增长5.03%。
    经营分析
    主品牌稳健增长，团购降幅收窄。单三季度海澜之家系列实现营收27.85亿元，同比增长13.45%。其中直营渠道收入增长28.07%，显著高于加盟渠道的2.52%。门店方面，海澜之家系列直营店较年初净开193家至1822家，加盟店及其他净关8家至3988家，直营占比持续提升带动渠道结构优化。Q3线上销售实现营收9.84亿元，同比增长25.45%，线上费用投入较多带动营收增长。Q3海澜团购定制系列实现营收4.94亿元，同比下降8.47%，降幅较上半年明显收窄。Q3其他品牌营收9.27亿元，同比增长1.56%。其中阿迪达斯FCC业务Q3收入增速为两位数，Q3新开几十家门店，Q4预计新开一百家以上门店，预计26-28年每年新开200-300家门店。京东奥莱目前仍处亏损状态，Q3恢复新开2-3家门店。截至Q3海外门店数量已达200家，单Q3海外门店同比增长40%。未来将持续开设海外门店。
    毛利率改善，费用投放阶段性增加。Q3公司毛利率为44.11%，同比提升2.34pct，主要受益于促销活动减少。销售费用同比增长2.45pct至28.53%，主要系快闪店投入及线上流量费用增加。受金融资产公允价值回撤影响，Q3公允价值变动损益由盈转亏。利息收入受市场利率下行影响，Q3单季下滑7400万元。所得税税率因快闪店适用小微企业优惠税率而有所降低。整体Q3单季净利率5.10%，降低1.25pct。
    产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，持续优化国内门店质量，直营购物中心门店每年新开200家左右，同时发力海外市场。2）新业态方面加码阿迪达斯等运动业务拓展，京东奥莱调整团队后有望改善经营；团购业务订单已恢复，有望逐步回归正常水平。我们持续看好公司未来成长性。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业经营稳健，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预计公司2026-2028年EPS分别为0.43/0.47/0.51元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。

交付节奏扰动业绩，关注1.6T放量

新易盛(300502)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入318.50亿元，同比+93.0%；实现归母净利润113.72亿元，同比+79.7%。26Q3单季度实现营业收入109.40亿元，同/环比分别+80.3%/-13.0%；实现归母净利润38.43亿元，同/环比分别+61.2%/-19.1%。
    经营分析
    业绩低于预期，物料及交付节奏影响收入兑现。26Q3收入、归母净利润环比分别下降13.0%、19.1%。原材料供应偏紧影响交付，客户提货节奏变化叠加9月末泰国洪水造成的物流延迟，导致部分收入跨期确认。需求与产出向收入转化存在时滞，随着物流恢复及备料推进，四季度具备修复基础。
    产品结构与税率变化压制盈利，费用下降及非经常收益部分对冲。
    26Q3毛利率46.3%，同/环比分别下降0.7/1.7pct，受产品及客户结构变化影响；有效所得税率20.2%，环比提升8.3pct，进一步压低净利润率。期间费用率3.6%，环比下降0.9pct；扣非归母净利润36.30亿元，环比下降23.5%；Q3经营现金流净额-1.52亿元，备货及交付跨期增加资金占用，后续需关注库存消化、回款及税率变化对盈利修复的影响。
    扩产备料支持交付修复，1.6T与NPO形成产品接续。公司正同步推进成都、泰国基地扩产，并提前准备四季度及2027年交付所需物料。9月末固定资产50.11亿元、在建工程6.33亿元，较年初分别增长49.4%、93.7%，体现持续的产能投入。1.6T承接现有客户的速率升级，NPO与OCS有望拓宽高密度互连和光交换应用，公
    司产品组合将进一步丰富，看好公司后续业绩逐渐释放。营业收入增长率
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2027年营收分别为528.83/1191.44/1856.43亿元，同比增长113%/125%/56%；预计EPS分别为14.39/29.56/43.62元，PE分别为13.6/6.6/4.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI算力投资不及预期；市场竞争加剧；1.6T/NPO/CPO等新技术新产品商业化进度不及预期；存货积压及物料供应的风险。

高密度连接需求旺盛，产品持续升级

太辰光(300570)
    业绩简评
    2026年10月30日公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入20.08亿元，同比+65.37%；实现归母净利润2.95亿元，同比+13.34%。26Q3单季度实现营业收入10.07亿元，同比+161.06%；实现归母净利润1.19亿元，同比+36.54%。
    经营分析
    无源互连需求带动收入加速，海外客户拓展提供增长支撑。26Q3收入同比增长161.06%，交付规模持续扩大。MPO/MTP光纤连接器是公司核心产品之一，原有优质客户业务增长，其他海外客户拓展亦取得进展；当前高密度连接器需求旺盛，公司有序排产、统筹交付。AI集群扩容及网络互连密度提升推动高密度连接需求增长，公司既有客户合作基础有利于承接增量需求，新客户开拓则有望进一步拓宽收入来源。
    产能爬坡初期盈利能力受影响，后续有望逐步修复。26Q3毛利率26.9%，同比下降9.2pct；净利率为12.26%，同比下降10.57pct。新产品与新增产能效率目前尚未充分释放，叠加原材料涨价、紧急交付成本及美元贬值等因素，利润增速低于收入。Q3期间费用率8.2%，环比下降4.1pct，规模增长带来一定摊薄效应，但归母净利润环比仅增长7.4%。前三季度经营现金流净额-0.14亿元，其中Q3净流入0.59亿元；期末应收账款、存货较年初分别增长111.4%、106.5%，伴随信用及资产减值增加。公司将持续优化生产工艺与自动化水平，推动制造成本改善与盈利修复。
    产品升级拓宽高密互连空间，扩产与自动化决定盈利兑现节奏。公司在多芯连接、MMC及光纤柔性线路板等方向已有产品与技术积累。目前公司已签署新增项目土地出让合同，计划总投资约7.2亿元，着力增加产能并提升生产装备自动化水平。短期扩产受到设备到货和招聘进度制约，公司正通过自研设备与自动化建设改善交付。我们认为，随着MMC、Shuffle等高密度互连产品应用拓展，叠加人员熟练度提高及制造流程优化，公司有望逐步改善产品结构与单位成本，带动收入增长向利润增长转化；新增项目则为中长期需求承接提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为29.83/44.25/60.09亿元，归母净利润为5.18/8.59/12.01亿元，公司股票现价对应PE估值为51.64/31.17/22.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

高速产品放量支撑增长，新技术布局拓展空间

中际旭创(300308)
    业绩简评
    2026年10月29日公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入695.47亿元，同比+178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比+211.81%。26Q3单季度实现营业收入277.69亿元，同比+171.83%；实现归母净利润85.87亿元，同比分别+173.74%。
    经营分析
    收入增长符合预期，800G与1.6T持续放量。26Q3收入环比增长24.63%，在关键物料供应仍偏紧的背景下保持较快增长。800G及1.6T出货继续扩大，其中1.6T收入增长进一步加快。公司通过提前备料、长协及引入新供应商等方式保障交付，9月末泰国降雨造成的部分物流延迟已在10月初恢复正常。高速产品需求、客户导入及物料保障共同支撑本季收入表现；随着供应商产能释放，公司有望将旺盛订单需求进一步转化为交付增长。
    产品升级支撑毛利率，投资及汇兑波动拖累归母表现。Q3毛利率46.6%，同比提升3.8pct，高端产品与硅光占比提升发挥支撑作用。期间费用率6.2%，环比提升0.5pct，主要受财务费用率上升影响。股票投资公允价值变动减少Q3归母净利润约4.40亿元，港股募资汇兑与利息合计减少归母约2.54亿元；Q3扣非归母净利润90.18亿元、环比增长22.3%，增速接近收入，但该口径仍含募资汇兑影响。Q3经营现金流净额62.09亿元、较Q2转正，期末存货238.78亿元、同比增长88.30%，较大部分为后续订单备料；主业增长仍在兑现。
    客户订单支撑后续增长，新型光互连打开长期空间。公司主要客户采购订单已基本覆盖2027年全年，部分重点客户也已给出2028年需求指引。随着更多客户导入1.6T，800G与1.6T仍将构成明年主要收入来源。公司持续扩充产能，9月末固定资产及在建工程较年初分别增长75.9%、286.5%。新品方面，公司预计NPO于2027年下半年逐步上量，2028年进入更大规模部署。公司在硅光、客户协同及规模交付方面的积累，有利于承接Scale-up等场景的新增需求，为NPO等新品的批量交付提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1006.40/2215.57/3154.11亿元，归母净利润为340.72/817.98/1434.54亿元，公司股票现价对应PE估值为19.12/7.96/4.54倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、上游物料紧缺风险。

利润受权益市场波动拖累，COR表现优异

中国人保(601319)
    业绩简评
    10月30日公司发布2026年三季度报告，前三季度归母净利润同比-32.0%至318亿。
    经营分析
    集团：长鑫显著增厚投资收益，但利润受权益市场波动拖累。26Q1-3归母净利润同比-32.0%至318亿，其中Q3亏损49亿（去年Q3盈利203亿），主要受TPL权益投资影响，单季度总投资亏损25.5亿（去年同期盈利445亿），好于同业主要受益于长鑫贡献，考虑70%的流动性折扣后，预计浮盈近170亿(但在分红账户中，对当时利润影响小)；投资业绩亏损146亿（去年同期盈利288亿）。归母净资产较H1、年初分别-1.2%、+8.7%。
    财险：保费稳健增长，COR表现优异。Q1-3净利润同比-35.5%至259.5亿，其中Q3亏损52.9亿（去年同期盈利168亿）。Q1-3承保利润同比+11.3%至165亿，Q3在大灾赔付增加背景下，同比-19.9%至25亿。①保费：Q1-3原保费收入同比+1.7%（Q3同比+2.6%），车险同比+0.1%与行业趋势一致，主要受新车销量不佳影响，非车险+3.2%，低增长主要受农险、其他险种-0.8%、-11%拖累，责任险、意健险分别同比+12.7%、+6.1%表现较好。②COR：前三季度为95.8%，同比-0.3pct，其中车险同比-0.5pct至94.3%，非车险98.0%，同比持平。Q3为98.2%，同比+0.5pct，主要受大灾影响；分险种看，车险COR同比-0.3pct至95.7%，预计主要受益于报行合一叠加提质增效带来的费用率改善，非车险同比+1.3pct至101.3%。③资产端：未年化总投资收益率为2.5%，同比下降2.9pct。
    人身险：利润受权益市场波动拖累，高基数下新单保费承压。①人保寿险：前三季度净利润同比-27.8%至100.9亿，其中Q3单季亏损35亿（去年同期盈利71亿）。前三季度、Q3单季新单保费分别-14.9%、+12.2%。②人保健康：前三季度净利润同比-57.4%至33.5亿，其中Q3单季亏损18亿（去年同期盈利27亿）。前三季度、Q3单季新单保费分别+4.9%、-18.4%。
    资产端：受益于长鑫科技投资浮盈，表现较好。前三季度总投资收益641亿，同比-25.6%；未年化总投资收益率3.5%，同比-1.9pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司具备稳定分红能力和意愿，假设26年DPS增长8%，对应集团A/H股息率分别为3.2%/5.5%，股息价值凸显。当前人保A/H股26PB分别为0.98、0.57X，具备长期配置价值。
    风险提示
    长端利率下行；权益市场波动；非车险综合治理成效不及预期；自然灾害损失超预期。

看好公司铁路装备收入长期稳健提升

中国中车(601766)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入1946.85亿元，同比+5.88%；归母净利润103.14亿元，同比+3.51%；其中，26Q3单季度实现营业收入630.03亿元，同比-1.72%；归母净利润23.23亿元，同比-14.54%。
    经营分析
    营业收入保持提升，1-3Q26铁路装备收入同比+7.33%。根据公司公告，1-3Q26公司营业收入较上年同期增加5.88%，主要是铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务和新产业业务收入增加所致。铁路装备业务的收入比上年同期增加7.33%，主要是机车和货车收入增加所致。其中机车业务收入214.84亿元、客车业务收入86.04亿元、动车组业务收入470.05亿元、货车业务收入170.53亿元。铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，铁路装备新车需求持续提升。根据国家铁路局，今年以来，我国铁路建设优质高效推进，1至9月全国铁路完成固定资产投资6012亿元，同比增长1.3%；1至9月，全国铁路发送旅客37.06亿人次，同比增长4.8%。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，2026年4月和8月两次发布时速350公里复兴号智能动车组采购项目招标公告，招标规模分别为70组和186组，合计256组。若26年底之前还有一轮招标，今年招标量有望保持增长，看好公司动车组新车收入长期提升。
    铁路装备更新维保需求上行，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28年五级修进入高峰期，看好公司动车组维保收入长期提升。2）机车：国家铁路局《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》提出到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为2986/3312/3554亿元，归母净利润为141/152/165亿元，对应PE为13X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

毛利率环比回升，高速互联布局深化

意华股份(002897)
    10月27日公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入44.20亿元，同比-10.9%；实现归母净利润1.50亿元，同比-44.4%。26Q3单季度实现营业收入15.57亿元，同/环比分别-18.8%/-0.9%；实现归母净利润0.50亿元，同/环比分别-54.0%/-17.4%。
    经营分析
    整体收入仍承压，连接器业务构成结构改善的重要方向。26Q3收入同比降幅较上半年的6.0%扩大。从已披露的上半年业务结构看，连接器收入14.74亿元，同比+21.4%，占收入比重提升至51.5%；其中通讯连接器收入8.22亿元，同比+36.8%。同期太阳能支架收入12.23亿元，同比-30.5%，抵消了连接器增长的贡献。后续整体收入恢复仍需高速连接器持续交付与支架业务修复共同支撑。
    毛利率改善，经营现金流量净额同比明显改善。26Q3毛利率19.60%，同/环比分别+0.27/+0.83pct；期间费用率14.35%，同比+2.92pct，收入下降放大了费用负担。前三季度经营现金流净额2.99亿元，同比明显改善；期末存货20.22亿元，较年初+19.1%，仍需关注库存消化及回款。
    高速互联产品持续升级，精密制造与客户积累支撑新业务拓展。
    公司800G高速连接器及NPC模组已批量交付，QSFP/OSFP等800G、1.6T高速模块壳体亦已大批量交付。基于224G单通道的新一代1.6T连接器、OSFP液冷屏蔽组件，以及3.2T ELSFP、CPO端口和CPC电模组处于开发阶段，有望拓展连接与散热配套价值，后续仍需客户验证和量产转化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为65.02/81.56/104.26亿元，归母净利润分别为4.22/6.10/7.46亿元，公司股票现价对应PE估值为19.2/13.2/10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    高速连接器及AI相关产品放量不及预期；光伏支架业务需求及海外市场波动风险；市场竞争加剧导致产品盈利能力承压。

高基数影响电量，成本费用持续优化

长江电力(600900)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；实现归母净利润263.44亿元，同比下降6.56%。其中，Q3实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%，扣非归母净利润120.69亿元，同比下降19.62%。
    经营分析
    去年秋汛高基数影响电量，度电收入微增。前三季度公司境内六座梯级电站实现发电量2250.58亿千瓦时，同比下降4.28%；其中Q3发电量923.14亿千瓦时，同比下降14.89%，主要受上年同期秋汛发电量高基数影响。分电站看，Q3金沙江下游四座电站发电量合计同比下降6.9%，三峡、葛洲坝合计同比下降27.4%。按合并营业收入除以境内六站发电量测算，Q3度电收入约0.2722元/千瓦时（不含税），同比提升0.44分/千瓦时，高价电站发电量占比提升形成一定支撑。
    成本费用持续优化，投资及估值波动影响当季利润。Q3营业成本84.60亿元，同比下降1.2%，减少1.06亿元；财务费用19.48亿元，同比下降15.2%，减少3.50亿元。Q3投资收益14.91亿元，同比下降9.5%，减少1.57亿元，其中对联营、合营企业的投资收益同比减少1.54亿元。Q3公允价值变动损失5.93亿元，上年同期为收益1.55亿元，同比减少7.48亿元，主要受南网数字及北控水务市值波动影响。
    资本开支下降，梯级调蓄与融资成本优化支撑长期价值。前三季度公司资本开支60.28亿元，同比下降29.2%；其中Q3资本开支15.93亿元，同比下降27.6%，投资支出节奏有所放缓。公司六库联调有助于优化水资源配置，为经营及分红提供支撑。当前公司股息率约3.43%，较10年期国债收益率高约181bp，高于过往多数年份60-140bp的水平，股息率要求仍有下行空间。随着低利率环境延续、存量固收资产逐步到期置换，水电龙头的现金流与分红优势将进一步凸显，推动股息率要求下降和估值修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为333.1/361.1/375.4亿元，EPS分别为1.361/1.476/1.534元，按最新收盘价对应PE估值分别为21.9/20.2/19.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。

收入增长提速，关注海外液冷交付

英维克(002837)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入49.50亿元，同比+22.9%；实现归母净利润3.69亿元，同比-7.6%。26Q3单季度实现营业收入19.33亿元，同/环比分别+33.0%/+5.0%；实现归母净利润1.84亿元，同/环比分别+0.3%/+4.4%。
    经营分析
    收入增速较上半年提升，算力与储能温控共同贡献增长。公司前三季度实现营收49.50亿元，同比+22.94%，Q3单季营收19.33亿元，同比+33.04%，受益于算力温控及储能温控业务增加。我们认为Q3营收提速主要系算力温控与储能温控业务增长，两项业务构成收入主体。
    毛利率环比修复，费用增长仍制约利润释放。Q3毛利率27.8%，同比-1.6pct、环比+2.5pct；期间费用率16.1%，同/环比分别+0.8/+1.3pct。扩产前人员投入推升管理费用，汇兑损失及借款利息增加财务负担；加之信用减值由Q2转回转为Q3计提，Q3归母净利率环比基本持平于9.5%。前三季度经营现金流净额2.14亿元，较上年同期净流出3.19亿元改善。期末存货25.07亿元、合同负债6.65亿元，较年初分别+155.0%/+188.4%；存货增加包含未验收发出商品、备货及在制品，预收款增长与备货扩大并存。全链条液冷能力支撑海外拓展，液冷进入交付关键期。随算力芯片及机柜功率提升，散热需求由单个部件向整套液冷系统延伸。公司具备全链条液冷配套能力。公司已展示为谷歌定制的CDU，快接头产品进入英伟达MGX生态，冷板等产品通过英特尔至强6平台验证。后续重点看海外项目能否按期确认收入，改善产品结构、摊薄扩产投入，推动收入增长转化为利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为7.69/13.76/19.86亿元，公司股票现价对应PE估值为62.85/35.15/24.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    液冷需求及海外拓展不及预期；交付验收与收入确认不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。

收入平稳增长，算力服务拓展空间

中国联通(600050)
    业绩简评
    2026年10月30日，公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入2946.47亿元，同比+0.6%；实现归母净利润58.03亿元，同比-33.9%。26Q3单季度实现营业收入932.83亿元，同/环比分别+0.5%/-5.3%；实现归母净利润16.64亿元，同/环比分别-31.3%/-16.9%。
    经营分析
    收入平稳增长，算力业务贡献增量。前三季度算力业务收入同比增长12.2%，其中智算中心收入增长10.4%；国际业务收入增长14.5%，增速均高于公司整体。连接业务方面，总连接数超过13亿，移动及宽带用户较年初增加1240万户，物联网连接增加超过6600万个。我们认为，存量用户和网络覆盖为融合服务提供基础，后续算力服务渗透与单客户价值提升将进一步提振收入。
    利润率仍受成本费用约束，经营现金流保持韧性。第三季度毛利率24.4%，同/环比分别-2.3/+0.5个百分点；期间费用率18.5%，同/环比分别+0.4/+0.7个百分点。归母净利润同比降幅较第二季度收窄，但单季利润仍环比下降。前三季度经营现金流净额596.86亿元，同比增长2.3%，现金回收为持续经营及业务转型提供支持。
    算网资源与应用能力逐步衔接，Token服务有望拓展变现路径。截至三季度，公司标准机架达到120万架，IDC资源总规模3000MW，云智产品付费用户超过1.2亿户；同时推进联通云8.0、元景MaaS及数字员工等产品，完善模型调用、数据处理与行业应用能力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,177.52/4,272.28亿元，归母净利润分别为75.87/79.25/83.74亿元，公司股票现价对应PE估值为17.92/17.16/16.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    算力及AI业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token商业化进度不及预期。

业绩符合预期，多元布局加速贡献

领益智造(002600)
    业绩简评
    2026年10月30日，领益智造发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收406.71亿元，同比+8.2%；归母净利润19.17亿元，同比-1.27%。其中，单三季度实现营收155.22亿元，同比+11.15%；归母净利润11.53亿元，同比+14.0%。
    经营分析
    大客户新品、新业务及海外布局驱动增长,技术驱动结构优化，资本助力稳健增长。2026年前三季度，公司依托技术创新优势优化产品结构并加大战略性项目研发投入，推动毛利额同比增长19.26%及毛利率提升1.70个百分点，虽受汇率波动导致财务费用激增及净利润微幅承压，但凭借大客户新一代产品发布驱动，第三季度营收与利润均实现同比环比双增长，公司大客户新一代产品发布带动收入及净利润增长，同时产品结构向高附加值、高技术壁垒方向升级，叠加AI硬件、XR可穿戴设备及机器人等新业务突破带来业务增量,海外产能布局完善增强经营韧性。
    财务费用因汇兑损失大增拖累利润。报告期间，公司归母净利率4.71%，同比下降0.45pp；利润率变化原因主要系汇兑损失增加导致财务费用大幅上升，抵消了部分收入增长带来的利润贡献；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.99%/4.02%/2.15%/5.52%，同比分别增长0.17pp、0.54pp、1.30pp、0.77pp，其中财务费用率显著攀升主要受汇率波动导致的汇兑损失增加影响。其中，单季度归母净利率7.43%，同比增长0.19pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/3.61%/1.65%/5.17%，同比分别增长0.10pp、0.04pp、0.18pp、0.46pp。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年归母净利润为29.46、39.38、47.98亿元，同比+28.76%/+33.68%/+21.85%，公司现价对应PE估值为31、23、19倍，维持买入评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险。

盈利修复延续，前三季度归母净利润同比+15%

中油资本(000617)
    2026年10月29日，中油资本披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营业总收入225.56亿元，同比-12.25%；归母净利润45.93亿元，同比+14.67%；加权平均ROE为4.31%，同比+0.43pct。单季度来看，26Q3公司实现归母净利润12.32亿元，同比-12.44%，环比-31.09%。Q3单季归母净利润同比转负，主要系利息收入约64.77亿元，同比约-8%，息差仍在下行通道，环比下降主要系Q3信用减值计提环比多提2.2亿元。
    经营分析
    低利率环境下前三季度利息收入同比-14.63%至194.02亿元，直接拖累收入端；但利润端仍实现近15%正增长，一是营业总成本同比-16.03%，降幅大于收入降幅，成本管控持续显效；二是信用减值同比收窄，由上年同期的-18.83亿元降至-8.45亿元，Q3单季信用减值-4.60亿元，与上年同期基本持平；三是投资收益同比+19.75%至35.12亿元，Q3单季投资收益约11.10亿元，与上年同期基本持平。
    2026年前三季度公司净计提减值准备8.45亿元（计提8.47亿元、转回0.02亿元），主要为发放贷款及垫款与表外信贷承诺及担保5.37亿元、长期应收款2.38亿元。对比2025年，减值强度大幅下降，是公司利润韧性的核心来源，反映贷款结构优化与资产质量企稳。Q3末发放贷款和垫款较年初-4.4%至2,074.62亿元，投放谨慎、结构主动调整。
    盈利预测、估值与评级
    中油资本金融牌照齐全，以“营销提升、息差稳定、投资提效、风险化解、市值管理”五大工程为抓手推进产投融协同，综合金融布局具备优势。我们调整2026-2028年公司归母净利润预测分别至47、52、54亿元，分别同比增长13%、7%、4%，维持“买入”评级。
    风险提示
    资产质量承压风险；利率波动影响盈利能力的风险。

航油成本拖累盈利，Q3客座率增加

吉祥航空(603885)
    2026年10月30日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入188.54亿元，同比增长7.86%；归母净利润3.27亿元，同比下降69.94%。26Q3实现营业收入67.73亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.77亿元，同比下降69.66%。
    经营分析
    航油价格大幅上涨，Q3毛利率同比下滑：26Q3公司营业成本61.42亿元，同比增长19.02%，公司披露主要系航油价格同比大幅上涨，核心运营成本显著上升。Q3毛利率9.32%，同比下降52.31%；销售、管理、研发费用率分别为3.66%/1.80%/0.26%.，合计同比下降0.38pct；财务费用率2.93%，同比下降0.72pct。费用率下降及其他收益增长对利润形成支撑，但未能抵消航油成本上涨的影响，Q3归母净利率2.62%，同比-3.41pct。
    运力投放显著加速，客座率同比增加：根据公司月度运营数据，2026年7—9月公司ASK同比分别+3.41%/5.64%/10.24%。RPK同比分别+6.95%/6.26%/12.27%，客座率分别为87.72%/89.48%/87.65%，同比分别+2.91/0.52/1.58pct。Q3各月RPK增速均高于ASK增速，客座率持续同比提升。前三季度公司ASK、RPK同比分别+2.52%/4.66%，客座率为87.46%，同比+1.79pct，其中国内/国际ASK同比分别+5.89%/-5.64%，国内航线贡献主要运力增量。
    机队稳步扩张，股份回购持续推进：截至2026年9月末，公司运营133架飞机。较2025年末，净增2架A320系列飞机，2架波音737系列飞机。前三季度经营活动现金流净额69.22亿元，同比+27.37%；截至10月12日，公司本轮累计回购股份6521.23万股，占总股本的3.01%，购买的最低价为9.58元/股、最高价为11.25元/股，已支付6.81亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到油价上涨影响，我们调整公司2026-2028年EPS预测至
    69.48/19.38/11.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

26Q3业绩符合预期，海南地区份额提升

中国中免(601888)
    10月30日，公司发布2026年三季报，业绩符合预期。前三季度实现收入388.21亿元/-2.61%，归母净利润36.70亿元/+20.25%，扣非归母净利润36.44亿元/+20.00%；其中Q3收入111.66亿元/-4.66%，归母净利润5.64亿元/+24.64%，扣非归母净利润5.65亿元/+28.19%。
    经营分析
    离岛免税增速放缓，公司海南份额继续提升。前三季度海南离岛免税购物金额254.6亿元/+14.9%，购物人次376.5万人次/+9.8%；其中Q3购物金额55.4亿元/+2.59%。公司海南离岛免税市场份额截至三季度末同比提升逾2pct。
    机场新品类及新店陆续落地。9月3日、9月30日，中免分别在浦东机场T2、首都机场T3开设Apple优质合作商免税店，浦东店于9月18日同步发售苹果秋季新品。10月1—6日，首都机场T3进境免税店销售额超2,700万元、同比增长25%。
    DFS收购带动海外业务扩张，前三季度国际业务同比增长71%。
    三亚中免太古里计划年内分阶段开放。10月14日，太古地产宣布，与中免投资合作开发的三亚国际免税城三期正式命名为“三亚中免太古里”。项目占地约21万平方米，计划自2026年起分阶段开放。
    毛利率改善，少数股东损益减少增厚归母利润。Q3毛利率33.99%/+1.98pct，销售及管理费用率分别同比+1.86/-0.51pct，叠加减值损失减少，利润总额同比增长10.34%。少数股东损益由1.05亿元降至0.01亿元，推动归母净利润增长24.64%。
    现金流承压，拟分红8.31亿元。Q3经营现金流净额-4.12亿元，上年同期为7.81亿元，主要受收入减少及采购付款增加影响。期末存货190.73亿元，较年初增长24.65%。公司拟每股派息0.40元，合计8.31亿元，占前三季度归母净利润的22.65%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑收入恢复节奏及销售费用压力，下调2026—2028年归母净利润预测至44.69/51.75/60.89亿元（原预测46.95/56.69/66.52亿元），同比增长24.62%/15.80%/17.67%，对应EPS为2.151/2.491/2.931元，PE为23.38/20.20/17.16倍（按10月30日收盘价50.30元计算），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费恢复不及预期、DFS整合不及预期、汇率水平大幅波动。

Q3盈利承压，预计Q4有望改善

阳光电源(300274)
    业绩简评
    10月30日公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入488.63亿元，同比-26.41%；归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；扣非归母净利润59.68亿元，同比-48.04%。其中Q3单季度实现营业收入179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；归母净利润13.41亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；扣非归母净利润16.93亿元，同比-57.58%，环比-24.54%。
    经营分析
    上游涨价拖累业绩，预计后续盈利有望改善。三季度公司综合毛利率33.54%，同比下降1.34pct。我们判断，毛利率承压主要系前期上游碳酸锂价格上涨推升原材料成本，考虑到原材料采购、生产及收入确认存在一定周期，成本上涨的影响在Q3进一步体现。近期碳酸锂价格已有所回落，若后续价格保持平稳，公司毛利率有望逐步改善。
    Q3非经常性损失拖累表观利润，资产减值压力有所缓解。Q3单季度非经常性损益-3.52亿元，其中金融资产公允价值变动及处置相关损益税前-4.89亿元。前三季度信用及资产减值损失合计10.14亿元，同比减少约2.66亿元，其中资产减值损失5.64亿元，同比-41.13%，主要系存货跌价损失减少，一定程度缓解利润压力。预收货款持续增长，存货及项目投入规模扩大。Q3末公司合同负债146.66亿元，较年初+37.64%，主要系预收货款增加；存货409.72亿元，较年初+50.33%，主要系销售库存及项目投入增加；预付款项54.30亿元，较年初+305.11%，主要系预付材料款增加。
    经营现金流同比回落，但仍保持正向流入。前三季度公司经营活动现金流净额36.48亿元，同比-63.21%；销售商品、提供劳务收到的现金550.84亿元，同比-8.29%。同期支付给职工以及为职工支付的现金74.22亿元，同比+41.27%，主要受上年计提的业绩激励基金支付及人员薪酬增加影响。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为105/141/169亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、海外贸易政策及汇率波动风险、经营现金流不及预期等风险。

2026Q3业绩符合预期，全球化布局持续深化

长城汽车(601633)
    事件
    10月30日，长城汽车发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入577.7亿元、同比-6%、环比+1%，实现归母净利润13.6亿元、同比-41%、环比-10%，实现扣非净利润9.8亿元、同比-48%、环比-13%。
    点评
    1、出口持续高增：1）量：2026Q3总销量33.6万台，同比-4.9%、环比+6.8%；其中Q3出口销量18.5万台、同比+35%、环比+14%、销量占比提升至55%，同比提升20pct；分品牌看，哈弗/坦克/魏牌/欧拉Q3销量分别为18.8/5.0/2.2/3.3万台，同比分别-9%/-18%/-24%/+109%；2）价：Q3单车ASP17.2万元、同比-0.2万元，ASP下滑预计主要来自产品结构变化，高价值车型占比有所下降，Q3坦克销量占比14.9%，同比-2.4pct。
    2、盈利能力短暂承压：1）毛利率：26Q3毛利率17.3%、同比-1.1pct、环比-1.0pct，盈利能力走弱预计与车型折扣以及欧拉等低价车型占比提高有关；2）费用端：Q3销售/管理/研发费用率分别4.9%/2.0%/4.0%，同比+0.2/+0.4/+0.1pct，环比-1.0/+0.1/-0.1pct；销售费用率环比降幅较大预计主要由于公司主动控制营销费用所致；3）净利润：还原汇兑影响后26Q3扣非归母净利润为12.8亿，同比-35%，预计主要由于销量下降、高端车型占比下降所致，同口径下单车净利润为0.38万元，同/环比分别-0.18/-0.05万元。
    3、展望：1）中高端车型有望贡献销量与业绩增量：长城H10、全新坦克500、魏牌高山8HEV等已陆续上市，后续仍有魏牌V9XHEV&纯电版、坦克700六座版、全新坦克400等车型上市；2）出口销量有望持续高增长：在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张，以及巴西等海外工厂产能爬坡、保加利亚工厂推进本地化生产下，公司出口销量有望持续高增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52/79/106亿元，公司股票现价对应PE估值分别为23/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

新华三稳健增长，智算布局持续深化

紫光股份(000938)
    业绩简评
    2026年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营业收入1021.55亿元，同比+32.1%；实现归母净利润27.73亿元，同比+97.5%。26Q3单季度实现营业收入386.40亿元，同/环比分别+29.2%/+8.7%；实现归母净利润6.06亿元，同/环比分别+67.0%/-56.1%。
    经营分析
    新华三延续增长态势。前三季度归母净利润处于此前24.20-30.60亿元预告区间中枢附近。新华三实现收入809.83亿元、净利润31.33亿元，同比分别增长35.8%、23.9%；其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.5%，国际业务收入47.85亿元，同比增长37.6%。我们认为，智算及国产化建设推动核心业务扩张，海外市场开拓进一步拓宽收入来源；公司对新华三的持股比例已提高至87.98%，有利于将子公司经营增长更多转化为归母收益。
    单季毛利率有所回落，减值与备货影响盈利及现金表现。26Q3毛利率10.5%，同/环比分别下降0.8/3.3pct；期间费用率7.5%，同比下降1.8pct，部分缓冲盈利压力。前三季度计提各项减值准备11.32亿元，其中存货跌价9.34亿元，对利润形成拖累。期末存货667.11亿元、合同负债141.23亿元，环比分别增长30.7%、22.0%；前三季度经营现金流净额-85.76亿元，主要系业务扩大带来采购付款增加。
    智算与海外布局持续推进。9月，新华三展示UniPoD S80000超节点、102.4TNPO交换机及1.6T智算交换机，并完成多厂商1.6T链路互通测试；10月升级国际战略，强化本地化经营及海外研发与市场投入。我们认为，计算与互连协同有利于其从设备供应向集群方案延伸，提升大规模智算项目的参与深度，海外高端客户拓展则有望带来新的增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为1356.68/1842.93/2161.26亿元，同比增长40.23%/35.84%/17.27%；预计净利润分别为32.04/44.44/58.90亿元，PE分别为20.56/14.82/11.18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、超节点进展不及预期。

经营韧性凸显，外销贡献增量

美的集团(000333)
    2026年10月29日，美的集团披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营业收入3673.6亿元，同比+1.2%；归母净利润413.9亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润287.9亿元，同比-22.5%。单Q3实现营业收入1073.2亿元，同比-4.1%；归母净利润149.5亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润91.9亿元，同比-15.7%。
    经营分析
    外销与B端业务贡献收入增量。C端方面，三季度空调内销需求承压。据产业在线数据，26Q3行业空调内销1749万台，同比-27.9%；出口1675万台，同比+4.2%。公司推进DTC渠道变革，取消新冷年集中开盘备货，内销出货节奏相应调整：26Q3美的空调内销出货442万台，同比-35.5%；出口467万台，同比+12.5%。B端方面，前三季度楼宇科技、机器人及自动化业务收入分别为309亿元、249亿元，同比均增长10%，延续较好增长；工业技术收入183亿元，同比下降13%，预计主要受空调产业链等需求下滑影响。盈利保持稳定，注重股东回报。26Q3公司毛利率为25.97%，同比下降0.47pct，预计主要受大宗成本上涨及终端价格竞争影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/3.53%/3.74%/0.79%，同比分别-0.62/+0.22/+0.03/+1.47pct，财务费用率上升主要系人民币升值致汇兑损失，综合影响下，Q3实现归母净利率13.84%，同比+3.27pct。截至目前，公司年内累计回购金额达133亿元，其中118亿元用于落实年初公布的注销式回购计划。
    盈利预测、估值与评级
    美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为478.0、504.8、556.9亿元，同比+8.8%、+5.6%、+10.3%，当前股价对应PE为14.2、13.5、12.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内家电存量竞争致零售下滑、原材料成本上涨压缩利润空间、宏观消费放缓及贸易壁垒增加。

经营韧性彰显，盈利保持稳健

顺丰控股(002352)
    10月30日公司披露2026年三季报。Q3公司收入822.2亿元，同比增长4.9%。归母净利润27.1亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润25.3亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率3.1%，同比提升0.2个百分点。
    经营分析
    国内业务结构改善，供应链及国际业务表现强劲。分业务看，Q3（1）速运物流业务:收入583.9亿元，同比增长0.4%。业务量40.1亿票，同比下降6.6%，主因退出部分利润较弱的电商退货业务，单票收入14.6元，同比提升7.4%，反映了公司价值驱动的经营导向。其中7-9月收入同比变化各2.6%/-1.3%/-0.1%，业务量同比变化各-3.8%/-8.5%/-7.2%，单票收入同比变化各6.6%/7.8%/7.7%.（2）国际及供应链业务：收入221.9亿元，同比增长20.1%。延续了二季度以来的强劲增长势头。其中，7-9月收入同比增长各16.7%/15.5%/28.1%。
    数智化推动盈利能力改善。Q3毛利104.3亿元，同比增长6.5%，增速快于收入；毛利率12.7%，同比提高0.2个百分点。我们认为，三季度油价压力虽然环比有所缓和，但同比仍处于高位，毛利率的优化反映了公司业务结构的调优和数智化能力的持续增强。费用方面，销售费用10.1亿元，同比持平，销售费用率1.23%，同比下降0.1个百分点，管理费用49.7亿元，同比增长0.4%，管理费用率6.0%，同比下降0.3个百分点，成本控制表现稳健。未来分红比例将持续提升。公司规划将2026年度现金分红比例提升至45%，2027年度现金分红比例提升至50%，2028年度现金分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心业务韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润各112.0/126.8/144.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。

业绩超预期，动销势能持续向好

今世缘(603369)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收86.66亿元，同比-2.43%；归母净利25.03亿元，同比-1.80%；扣非归母净利25.21亿元，同比-0.93%。26Q3实现营收22.31亿元，同比+15.53%；归母净利4.22亿元，同比+31.59%；扣非归母净利4.25亿元，同比+32.60%。收入、利润均超预期。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）产品端：26Q1~Q3特A+类/特A类分别实现营收49.94/31.01亿元，同比分别-8.12%/+8.02%；26Q3分别实现营收12.51/7.94亿元，同比分别+11.34%/+24.31%。低基数下公司延续不错的恢复性增长，结构上与动销趋势相符：淡雅为主的特A类增速持续领先，四开等特A+类表观同比有所改善；整体产品结构大众价位占比提升，毛销差修复预计与公司在渠道端提升费投效率相关。
    （2）区域端：26Q1~Q3省内/省外分别实现营收76.19/9.01亿元，同比分别-4.22%/+12.04%；26Q3分别实现营收19.51/2.28亿元，同比分别+14.71%/+29.38%。其中，26Q3省内盐城&苏中大区增长较优、增速均＞20%，淮安大区同比+14.7%，南京/苏南/淮海大区增速＜10%。截至26Q3末公司省内/省外经销商分别为799/685家，环比保持平稳。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比+2.3pct至18.9%，其中毛利率同比+1.8pct至76.9%、销售费用率同比-2.9pct，毛销差修复贡献主要利润弹性；管理费用率同比-0.5pct，税金及附加占比同比-1.3pct。（2）26Q3末合同负债余额8.3亿元、环比-0.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+19.7%；26Q3销售收现22.2亿元，同比+8.8%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为101.0/104.9/112.2亿元，同比分别-0.8%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.6/28.4/31.2亿元，同比分别+2.3%/+6.5%/+10.0%；EPS为2.14/2.27/2.50元，公司股票现价对应PE估值分别为15.7/14.8/13.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

前三季度利润稳增，标杆车次提价

京沪高铁(601816)
    2026年10月30日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入336.49亿元，同比增长2.57%；归母净利润107.16亿元，同比增长4.02%。26Q3实现营业收入118.07亿元，同比增长0.13%；归母净利润39.45亿元，同比下降1.03%。
    经营分析
    Q3收入基本持平，客流增速放缓：26Q3公司营业收入同比增长0.13%，低于上半年3.94%的增速。据国铁集团，2026年前三季度全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增长4.8%，上半年为增长5.0%；据国家铁路局，前三季度全国铁路旅客周转量同比增长1.7%。公司半年报提到，商务出行减少，新能源汽车、城际大巴和民航分流，铁路客运需求增速放缓。
    执行票价上调，现金流稳健：2026年5月公司将京沪高速线、合蚌高速线公布票价上浮20%；据12306，10月30日起北京南—上海虹桥11个标杆车次二等座由661元调至692元，上调4.7%。前三季度经营活动现金流净额169.65亿元，同比增长3.88%；公司规划2025—2027年每年分红不低于当年归母净利润的55%。
    成本刚性增长，财务费用下降：26Q3公司营业成本61.37亿元，同比增长5.09%；管理费用0.33亿元，同比下降84.27%，主因土地摊销由管理费用重分类至主营业务成本；两项合计61.69亿元，同比增长2.02%，高于收入增速。财务费用2.61亿元，同比下降16.47%，其中利息收入1.17亿元，同比增加0.36亿元。按少数股东损益推算，京福安徽2026年一至三季度净利润分别为1.36/0.54/0.99亿元，上年同期为0.41/0.33/1.73亿元，前三季度合计2.89亿元，同比增加1.08亿元。综上，Q3归母净利率33.41%，同比下降0.39pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到三季度收入增速放缓，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至136.24/144.34/151.72亿元（原为141.23/150.22/158.67亿元），公司股票现价对应PE估值为18.67/17.63/16.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量不及预期，定价政策变化，成本变动等。

利润持续高增长，毛利率环比提升

中国船舶(600150)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入1311.18亿元，同比+22.08%；归母净利润134.40亿元，同比+129.67%；其中，26Q3单季度实现营业收入395.89亿元，同比-40.98%；归母净利润34.87亿元，同比+19.98%。
    经营分析
    前三季度利润保持高增长，Q3毛利率环比提升。根据公司公告，1-3Q26公司实现营业收入1311.18亿元，同比+22.08%；实现归母净利润134.40亿元，同比+129.67%。收入和利润高增长，主要系：1）公司聚焦主责主业，紧紧围绕全年工作部署，高质量抓好经营接单和生产交付，推动公司手持订单结构进一步优化，整体盈利能力持续增强；2）1-3Q26公司共交付民品船舶145艘，交船数量及毛利均同比增加，经营业绩同比提升。26Q3公司毛利率17.69%，环比提升0.42pcts。
    中国造船新接订单高增，全球竞争力保持领先。2026年1-9月，我国造船完工量5805万载重吨，同比增长50.7%，占世界总量的63.6%；新接订单量17529万载重吨，同比增长163.2%，占世界总量的81.8%；截至9月底，手持订单量39913万载重吨，同比增长64.8%，占世界总量的72.4%。我国造船三大指标全面增长，国际市场份额保持全球领先。1至9月，我国承接了144艘超大型原油运输船订单，占全球市场份额的85.5%；万箱级以上集装箱船新接94艘，占全球市场份额的82.7%，中国造船竞争力保持领先。新船订单量价齐升，看好公司利润持续高增。价格方面，根据克拉克森，26年9月底，全球新船价格指数达186.59，同比+0.55%，环比+0.13%，已连续六个月环比上涨。订单量方面，根据克拉克森10月初修正后数据，2026年8月全球新签造船订单1763万DWT，同比+45.7%，修正后数据录得大幅增长。行业订单量价齐升，看好公司利润持续高增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2208/2432亿元，归母净利润为208/302/381亿元，对应PE为12/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

国际环境及油价剧烈变化，公司油气产量稳步增长

中国海油(600938)
    2026年10月30日公司披露2026年三季报，2026年Q3公司实现营收1129亿元，同比增加7.6%；实现归母净利润333亿元，同比增加2.7%。2026年前三季度公司实现营收3556亿元，同比增加13.8%；实现归母净利润1191亿元，同比增加16.8%。
    经营分析
    国际环境剧烈变化，公司油气产量持续稳步增长。公司前三季度油气净产量持续增长，实现油气产量593.7百万桶油当量，同比增长2.7%；其中中国净产量408.5百万桶油当量，同比增长1.9%，海外净产量185.1百万桶油当量，同比增长4.3%。26年Q3公司实现油气产量194.9百万桶油当量，同比上升0.6%，其中石油液体产量154.0百万桶油当量，实现价格达到88.03美元/桶；天然气产量237.9十亿立方英尺，实现价格8.41美元/千立方英尺。公司前三季度海外油气产量快速增长，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量供需。
    公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势，26年前三季度公司平均桶油作业费用7.60美元/桶，同比提高0.48美元/桶，桶油主要成本30.57美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年前三季度实现资本开支899亿元，同比增加4.5%；其中开发资本开支551亿元，同比提升3.6%。26年Q3实现资本开支279亿元，其中勘探和开发资本开支分别为47亿元和160亿元。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行，2026年公司经营产量目标780-800百万桶油当量，资本支出预算1120-1220亿元人民币。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为11.73/10.02/8.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

主业盈利符合预期，关注火电盈利修复与新能源扩张

申能股份(600642)
    2026年10月30日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营收205.45亿元（同比-1.85%），归母净利润21.29亿元（同比-35.78%）；其中三季度实现营收78.22亿元（同比-1.9%），归母净利润4.46亿元（同比-64.0%），低于市场预期。
    经营分析
    主业盈利基本符合预期：26Q1-3公司单季毛利润分别为13.42、10.99、11.61亿元，对应毛利率分别为19.68%、18.61%、14.85%，Q3盈利能力环比下滑主要为煤电承压影响。前三季度完成上网电量402.55亿千瓦时（同比3.3%）；第三季度完成154.40亿千瓦时（同比-7.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别同比-8.0%、-8.5%、-8.9%、+1.6%。2026Q3公司在运装机增至22.03GW，三季度新增1.36GW、主要为新疆塔城托里县1.35GW风电并网。其他收益方面：前三季度公司投资收益为16.03亿元（Q1-3分别为3.99、8.95、3.08亿元），其中Q3同比下滑2.20亿元、降幅41.6%，预计为参股火电盈利承压影响。此外，前三季度公司公允价值变动损益亏损2.11亿元（上年同期盈利1.56亿元），Q1-3分别为0.21、-3.29、0.96亿元。
    展望后续：新疆1.35GW风电Q3已并网，临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风预计年内并网，27年有望贡献增量利润，同时公司持续推进市内深远海等项目。年内盈利阶段性承压，前三季度经营现金流净额为61.82亿元（同比-15.5%）、投资支出有所收窄，仍具备自由现金流30.23亿元（同比-14.8%），分红能力持续。参考历年盈利承压年度，公司亦有提高分红比例（2021年60%、2022年73%），2026-2027年度若考虑按照归母净利润的60%进行分红，当前具备3.8%、4.6%的股息回报。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到年内电价下降及煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至28.18/34.39/38.12亿元，对应EPS为0.576/0.703/0.779元；公司股票现价对应A股PE估值为15.88/13.01/11.73倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

业绩符合预期，回款端改善明显

水井坊(600779)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收19.55亿元，同比-16.75%；归母净利2.14亿元，同比-34.30%；扣非归母净利2.26亿元，同比-14.80%。26Q3实现营收8.73亿元，同比+2.69%；归母净利2.20亿元，同比-0.09%；扣非归母净利2.30亿元，同比+6.44%。业绩符合预期，低基数下表观企稳。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3高档/中档酒分别实现营收18.4/0.8亿元，同比分别-11.2%/-42.6%；26Q3分别实现营收8.5/0.3亿元，同比分别+9.4%/-39.0%。（2）渠道端：26Q1~Q3新渠道/批发代理渠道分别实现营收2.0/17.2亿元，同比分别-64.8%/+4.6%；26Q3分别实现营收0.2/8.6亿元，同比分别-81.8%/+18.3%。（3）26Q1~Q3整体公司销量同比-4.3%，吨价同比-9.2%；26Q3销量同比+29.0%，吨价同比-17.2%，产品结构弱化致使26Q3毛利率同比-1.3pct。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-0.7pct至25.2%，其中毛销差同比+8.8pct（销售费用率同比-10.1pct，26Q3销售费用同比-43.9%）；管理费用率同比+3.5pct、税金及附加占比同比+2.9pct。（2）26Q3末合同负债余额8.5亿元，环比+2.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+49.2%；26Q3销售收现10.3亿元，同比+76.1%。回款端表现明显优于营收端，财年开门红渠道回款情绪明显改善，期内公司发布市场秩序告知函，管控发货节奏&治理渠道秩序。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26~28年收入分别为27.9/29.2/31.7亿元，同比分别-8.3%/+4.8%/+8.6%；归母净利为3.2/4.0/4.6亿元；EPS为0.65/0.81/0.95元，公司股票现价对应PE估值分别为39.0/31.5/26.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

Q3主业经营好转，AI业务持续落地

德才股份(605287)
    2026年10月30日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收20.96亿元，同比增长7.09%；归母净利润4670.09万元，同比下降4.82%；扣非归母净利润2582.12万元，同比下降20.40%。Q3单季度实现营收8.10亿元，同比增长15.03%；归母净利润248.03万元，同比增长26.36%；扣非归母净利润123.30万元，同比实现扭亏。
    经营分析
    主业经营情况好转，Q3扣非归母净利润同比实现扭亏。公司Q3利润改善主要受信用减值转回及财务费用下降推动。Q3信用减值损失科目为正5098万元，同比增加4783万元；费用端，财务费用率2.73%，同比下降0.85pct；现金流方面，前三季度经营活动现金流净额3554万元，同比下降78.57%，主要系新业务开展带来较大资金投入。
    新业务累计签约超11亿元，AI内容与算力业务逐步兑现收入。2026年前三季度，公司新业务累计新签合同11.53亿元，其中Q3新签项目73个、金额1.79亿元，涵盖数字内容、数字内容工具平台及服务器设备销售。收入端，26H1新业务已实现营收约1.47亿元，其中德芯智算及其子公司收入约1.22亿元、奇想无限收入2457万元。随着前期订单逐步交付，叠加奇想无限Agent、AI漫剧及互动影游等应用场景持续拓展，新业务有望进一步贡献收入增量。
    奇想无限Agent产品矩阵持续丰富，互动影游及AI内容出海打开成长空间。1）Agent方面，奇想无限已构建“造漫工厂”“互动影游Agent”“内容出海一键转绘Agent”三大产品矩阵，深化与火山引擎合作，完成Seedance2.5API全量对接，持续提升内容生产效率及平台服务能力。2）AI漫剧及互动影游方面，公司已与红果、阅文等头部内容平台深度合作，多部仿真剧、精品漫剧陆续上线；首部AI原生互动影游《零号档案：降临》已落地，推动AI内容由单向观看向互动体验延伸。后续公司将向高品质3D剧、中剧、番剧及海外内容市场拓展。我们继续看好公司AI内容生产、Agent平台与互动影游业务的长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司营业收入分别为33.90/33.17/32.68亿元，归母净利润分别为0.83/0.94/1.08亿元，看好公司Agent/AI漫剧/AI硬件各项AI业务加速兑现，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI业务拓展不及预期的风险，房地产行业周期性波动带来的影响，成本上涨风险，对外担保风险，资产负债率和短期负债较高的风险。

Q3业绩高增，云网双轮驱动成长

工业富联(601138)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季度业绩，前三季度实现营业收入9414.14亿元，同比+55.9%；实现归母净利润403.75亿元，同比+79.6%。26Q3单季度实现营业收入3835.54亿元，同/环比分别+57.7%/+25.0%；实现归母净利润166.34亿元，同/环比分别+60.4%/+26.5%。
    经营分析
    云计算量价齐升，ASIC与新一代AI机柜放量。前三季度公司实现营收9414.14亿元，同比+55.88%，Q3单季营收3835.54亿元，同比+57.73%、环比+25.0%。分业务看，云计算业务收入同比+75%、环比+25%，其中AI-GPU机柜出货量同比+70%、环比+15%，AI-ASIC服务器出货量同比+1.5倍、环比+80%；新一代AI机柜已开始出货，整体份额较上代持续提升，GPU与ASIC协同并进成为板块多元增长的重要引擎。
    高速网络设备持续高增，800G及以上交换机放量。通信及移动网络设备业务方面，网络设备收入同比+1.2倍、环比+25%，产品组合持续优化，AI相关产品持续放量；800G及以上交换机出货量同比+80%、环比+25%，产品覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO交换机、NVLink交换机及SuperNIC网卡等，WiFi7路由器、低轨卫星宽带设备等业务均实现快速增长。
    产品结构优化，盈利与现金流同步改善。前三季度公司毛利率7.09%，同比+0.32pct，归母净利率4.29%，同比+0.57pct，扣非归母净利润394.49亿元，同比+82.15%，主要受益于AI算力需求爆发、主要客户份额稳步提升及产品结构持续优化；基本每股收益2.04元，同比+80.53%，经营现金流净额32.16亿元，同比由负转正，主要系销售回款增加。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为14784.72/20696.22/25964.45亿元，归母净利润为606.23/801.90/1001.27亿元，公司股票现价对应PE估值为14.73/11.14/8.92倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI技术迭代加速致研发压力增大；高端产品竞争加剧压缩利润空间；下游资本开支波动风险。

复调稳增领跑，轻烹蓄力跟进

宝立食品(603170)
    10月30日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收24.47亿元，同比+14.74%；实现归母净利润2.10亿元，同比+9.33%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+11.73%。其中，26Q3实现营收8.45亿元，同比+12.29%；实现归母净利润0.81亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+9.39%，业绩符合预期。
    经营分析
    复调加速扩张，轻烹略有放缓。1）26Q3复合调味品实现营收4.38亿元，同比+14.53%，公司围绕连锁餐饮及新零售客户持续开发新品并逐步放量。2）26Q3轻烹解决方案实现营收3.33亿元，同比+6.04%，C端继续拓宽消费场景，披萨等次新品贡献增量，鲜熟意面、藜麦鸡排等新品进一步丰富便捷正餐选择。3）26Q3甜品饮品配料营收为0.53亿元，同比+47.68%，主要系公司拓展饮品客户，丰富产品矩阵。4）分渠道看，26Q3经销/直营渠道营收1.14/7.10亿元，同比-6.17%/+16.25%，线下持续拓展山姆、盒马及量贩零食等渠道，线上推进拼多多自营并加强抖音等内容电商运营，直营渠道进一步扩张。
    产品结构扰动、费用率优化，Q3净利率小幅下降。1）26Q3毛利率30.78%，同比-1.77pct，毛利率下降主要系成本上涨、叠加产品结构扰动，B端业务占比持续提升。2）26Q3销售/管理/研发费率同比-0.54pct/-0.49pct/+0.13pct，销售费率下降主要系Q2前置一部分C端投放，管理费率优化系规模效益释放。3）最终26Q3净利率9.62%，同比-0.37pct。
    推新与拓客并行驱动营收增长，规模效应持续释放。B端持续开发新品、拓展连锁餐饮及新零售客户；C端围绕意面拓宽消费场景，鲜熟意面、披萨、鸡排等新品贡献增量。随着新品放量及渠道拓展，收入有望延续增长，规模效应及产品结构优化有望带动盈利能力提升，利润弹性逐步释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利分别为2.9/3.4/3.9亿元，同比增长10%/15%/18%，对应PE分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

投资板块承压，传统业务保持韧性

国泰海通(601211)
    2026年10月30日，国泰海通披露2026年三季报。26Q1-3国泰海通实现营业收入589.76亿元，同比增长28.51%；归母净利润248.85亿元，同比增长12.73%；加权平均ROE为7.47%（未年化），同比-0.63pct。Q3单季实现归母净利润46.25亿元，同比-27.01%、环比-66.65%。26Q1-3公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+34.2%/+42.2%/+36.4%/+16.8%/+21.6%，占营收比重分别为24.6%/6.3%/9.9%/10.3%/42.0%。
    经营分析
    1、经纪&信用：26Q1-Q3公司实现经纪业务手续费净收入145.18亿元，同比+34.2%；Q3单季实现收入45.76亿元，同比-9.9%、环比-12.3%。主因交投活跃度降温，26Q3行业日均股基成交额同比+11%、环比-18%。26Q1-3公司实现利息净收入60.83亿元，同比+16.8%；Q3单季实现收入20.94亿元，同比+3.6%、环比-6.1%。2、投行业务：26Q1-Q3公司实现投行业务手续费净收入37.39亿元，同比+42.2%；Q3单季实现收入15.14亿元，同比+22.4%、环比+3.0%。根据Wind数据，26Q1-3公司股权主承销规模966亿元，市占率13%，同比减少25%；债券承销规模14,556亿元，同比增长21%，市占率约11%。
    3、资管业务：26Q1-Q3公司实现资管业务手续费净收入58.30亿元，同比+36.4%；Q3单季实现收入21.20亿元，同比+25.1%、环比+8.6%。26Q3末华安基金、海富通基金、富国基金公募管理规模分别为8,237/3,295/14,887亿元，较年初分别增长1%/28%/10%。4、投资业务：26Q1-Q3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）247.71亿元，同比+21.6%；Q3单季实现收入9.20亿元，同比-91.6%、环比-94.9%，主因三季度市场行情回落、公允价值变动收益同比大幅减少。Q3末公司交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产环比Q2末分别+2%/-4%/+3%/-0.02%/-9%。
    盈利预测、估值与评级
    受主要指数回调影响国泰海通前三季度归母净利润同比增速放缓，但公司多项指标领跑行业，龙头地位仍然稳固。预计26-28年公司归母净利润同比增长3%/11%/10%，对应PB为0.83/0.78/0.73倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。

风电盈利承压，绿色化工项目落地提速

嘉泽新能(601619)
    业绩简评
    10月30日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入16.94亿元，同比减少9.14%；经营活动现金流净额17.60亿元，同比减少19.12%；归母净利润2.49亿元，同比减少58.06%。其中，Q3公司实现营收4.84亿元，同比下降12.68%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降90.96%。短期业绩承压明显，主要受部分区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等因素影响。
    经营分析
    发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。前三季度公司完成发电量40.70亿千瓦时，同比-5.17%；上网电量39.22亿千瓦时，同比-4.35%。分区域看，宁夏、河南、河北、山东、内蒙风电发电量同比分别-5.44%、-9.89%、-14.35%、-17.11%、-36.41%，主因风速降低、限电率增加；黑龙江增长、吉林广西新增贡献。电价端，平均结算电价下降叠加增值税即征即退废止、所得税优惠到期，前三季度其他收益仅87万元（上年同期5532万元），所得税增至1.32亿元，利润降幅大于收入降幅；经营现金流仍达17.60亿元，回款基本盘尚稳。
    绿色化工项目加速落地，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业成型。三季报披露同日，公司发布2026-2030年发展战略规划纲要，明确聚焦五大区域风电核心资产，配套分布式光伏、共享储能及资产管理、智慧能源、资产证券化；绿色化工重点布局绿色甲醇、纤维素乙醇和SAF。项目端，拟投建广西融安仙人堂100MW风电项目，总投资5.43亿元，预计投资收益率4.33%；拟投建黑龙江鸡西10万吨生物质SAF项目，总投资12.01亿元，预计投资收益率12.37%，计划2027年4月开工、2028年6月形成10万吨产能，采用ATJ路线，并与鸡东30万吨绿氢醇航油项目形成原料和公用工程协同，逐步形成第二成长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计26-28年公司归母分别为5.01/6.53/9.41亿元，当前股价对应PE分别为21.35倍、16.37倍、11.37倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电价波动及限电率上升风险；新项目投产进度不及预期；生物质原料收储风险；项目投资资金压力；大股东质押比例较高风险。

业绩超预期，有望受益行业整合

中稀有色(600259)
    事件
    10月30日公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收36.85亿元，同比-20.47%；归母净利润为7.52亿元，同比+489.24%。其中，3Q26实现营收11.79亿元，环比+21.37%、同比-39.75%；归母净利润为3.48亿元，环比+49.72%、同比+532.33%。
    点评
    稀土主业盈利改善，投资收益贡献突出。3Q26氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+0.61%/+5.72%/+8.70%，同比+36.88%/-13.10%/-6.09%。3Q26公司毛利、毛利率分别同比+82.23%、+10.04pct至1.77亿元、15.00%。参股企业大宝山公司保持稳产高产，铜硫钨产品产销量及价格均同比增长，带动投资收益增加；3Q26单季度投资收益达2.90亿元，环比+63.07%、同比+225.92%。研发投入继续加大，负债率环比回落。3Q26公司期间费用环比+19.02%、同比+37.53%至0.81亿元；期间费用率环比-0.14pct、同比+3.86pct至6.87%；其中3Q26公司销售、管理费率分别同比+0.32pct/+2.58pct至0.65%/4.11%。3Q26研发费率环比+0.23pct、同比+0.85pct至1.20%。3Q26末公司资产负债率为45.75%，环比-6.43pct，回落至接近2025年末水平，资本结构有所改善。
    参股企业上市推进，磁材业务布局持续完善。9月，公司持股40%的大宝山公司向港交所递交H股主板上市申请，有望拓宽融资渠道，为资源开发及业务发展提供支持。同月，公司董事会审议通过向全资子公司晟源增资3.06亿元，晟源为8000吨/年高性能钕铁硼永磁材料项目实施主体，增资有望优化其资本结构，为公司磁材业务发展夯实基础。
    稀土行业整合提速，集团赋能打开成长空间。中稀发展拟收购盛和资源旗下四家冶炼分离企业各51%股权，中国稀土拟收购中稀凉山股权，行业资源及冶炼分离产能加速向优势平台集中。公司作为中国稀土集团旗下上市平台，有望受益于集团资源协同及解决同业竞争问题，拓展中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为50.3/55.6/61.4亿元，实现归母净利润10.4/13.1/14.6亿元，EPS分别为3.08/3.90/4.34元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

Q3业绩超预期，工业机器人与具身智能业务持续放量

绿的谐波(688017)
    2026年10月31日，绿的谐波发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收5.91亿元，同比+45.30%；归母净利润1.22亿元，同比+30.33%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+38.24%。其中，单三季度实现营收2.42亿元，同比+56.10%；归母净利润0.52亿元，同比+29.12%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+39.94%。
    经营分析
    （1）收入：工业机器人与具身智能业务共同驱动增长。公司前三季度实现营业收入5.91亿元，同比+45.30%，其中Q3单季度实现营业收入2.42亿元，同比+56.10%，收入增速较前三季度整体水平进一步提升。工业机器人行业市场份额提升，以及具身智能机器人业务规模大幅增长，共同推动收入增长。
    （2）毛利率：收入增长较快，毛利率略有下降。前三季度营业成本为3.98亿元，同比+54.21%，高于营业收入45.30%的增速，销售毛利率为32.71%，同比-3.89个PCT。
    （3）费用率：2026年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%/3.32%/8.61/0.31%，同比变化+0.17/-1.72/-1.17/-0.15PCT。
    （4）净利润：前三季度归母净利润同比+30.33%，扣非归母净利润同比+38.24%；Q3单季度归母净利润同比+29.12%，扣非归母净利润同比+39.94%，核心业务盈利增长表现良好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别2.25/3.63/5.26亿元，同比+80.90%/+61.43%/+44.79%，当前市值对应2026-2028年PE分别179.27/111.05/76.69倍；公司作为全球谐波减速器龙头，获评“2025中国人形机器人配套供应商TOP1”，受益于人形机器人产业化加速及关节减速器需求放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期风险，工业机器人下游放量不及预期风险。