提质增效成果好，场景数字化落地快

海康威视(002415)
    业绩简评
    2026年10月17日公司披露半年报，前三季度营收740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。其中，Q3营收272.22亿元，同比增长13.71%；归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%。超出市场预期。
    经营分析
    亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的RoE已达14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。
    财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。
    为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。
    公司预计2026年净利润将超过2021年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到2022年的水平。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1亿元，归母净利润为196.9/224.2/258.4亿元，对应PE为15.4/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。

Q3归母净利润2.95亿元，定增扩运力促增长

海通发展(603162)
    2026年10月15日，海通发展发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长。2026年前三季度实现营业收入55.97亿元，同比增长86.0%；归母净利润8.19亿元，同比增长224.1%；扣非归母净利润8.10亿元，同比增长224.3%。其中，2026Q3单季营收21.26亿元，同比增长75.9%；归母净利润约2.95亿元，同比增长78.1%。业绩增长主要得益于境内外航运市场景气度提升、控制运力规模扩大，以及外租船运输业务拓展。
    经营分析
    1.境内外市场景气驱动营收增长。2026Q3，境外方面波罗的海干散货指数BDI达3041.49点，环比增长10.6%，同比增长53.8%；境内方面，中国沿海煤炭运价指数CBCFI达921.69点，环比上半年增长0.3%，同比增长29.4%；境内外航运市场景气度提升带动市场运价及租金水平回升，同时公司把握市场周期持续扩大控制运力规模并积极拓展外租船舶运输业务，共同推动营收规模扩张。
    2.费用管控有效，各项费用率普遍下降。2026年1-9月，公司销售、管理、财务费用率分别为1.34%/0.89%/1.15%，同比分别下降0.27pct、0.61pct、0.65pct，费用率普遍下降主要得益于公司经营情况良好并实施了有效的费用管理。其中，2026Q3公司归母净利率13.88%，同比增长0.17pct；销售、管理、财务费用率分别为1.35%/0.71%/1.04%，同比分别下降0.003pct、0.62pct、0.75pct。
    3.逆周期扩张运力，发行定增促增长。公司9月披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过20亿元，投入船舶购置项目，计划新增干散货船及多用途重吊船共16艘，项目总投资约22.52亿元、建设期36个月。按公司预案中的测算假设，若募集20亿元、发行价9.50元/股，新增股份约2.11亿股，相当于2026年8月底股本的约15.3%；扩张有望提升运力和航线覆盖，也会带来新增折旧、融资成本、交付进度及每股收益摊薄压力。
    盈利预测、估值与评级
    成本管控卓越，运力扩张有序，航运市场景气，公司作为民营干散货龙头经营向好。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.92/1.04/1.24元，公司股票现价对应PE估值为12.28/10.85/9.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观政治经济事件风险；航运安全风险；汇率波动风险。

麻米错达产，巨龙分红持续兑现

藏格矿业(000408)
    业绩简评
    2026年10月17日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入33.20亿元，同比+38.2%；归母净利润61.09亿元，同比+122.1%；扣非归母净利润62.25亿元，同比+125.8%。26Q3实现营收12.55亿元，同比+73.5%、环比-7.0%；归母净利润24.71亿元，同比+160.0%、环比+19.7%；扣非归母净利润25.19亿元，同比+165.7%、环比+18.3%。
    经营分析
    Q3铜价环比走强，锂价有所回落，钾价保持稳定。26Q3沪铜均价10.70万元/吨，同比+34.6%、环比+3.8%；青海60%氯化钾出厂均价3100元/吨，同比+0.05%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价14.34万元/吨，同比+103.8%、环比-15.5%。
    巨龙盈利持续释放，钾肥检修承压、碳酸锂放量降本。26Q3巨龙铜业矿产铜产量8.25万吨、销量8.30万吨，实现净利润61.75亿元，吨铜净利达7.44万元；公司确认巨龙投资收益18.69亿元，占归母净利润的75.6%。公司26Q3氯化钾产量19.77万吨、销量20.41万吨，环比分别-42.4%、-38.9%；吨销售成本1068元，环比+10.2%，毛利率61.7%，环比-3.5pct，主要受8月检修停产、产量下降推升单位固定成本影响。碳酸锂产量4619吨、销量5220吨，环比分别+27.1%、+93.3%；吨销售成本3.21万元，环比-17.2%，毛利率75.2%，环比+0.7pct。
    麻米错达产达标，中期分红落地延续高股东回报。麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目已达产达标；公司拟通过合资平台收购刚果（布）Kanga Potash92%股权，对应出资约1.28亿美元，目前正在办理境内ODI审批；西藏藏青基金拟扩募16亿元至53.1亿元，扩募后公司对国能矿业的穿透权益由21.09%降至14.74%。公司已实施中期分红15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%；前三季度累计收到巨龙现金分红46.17亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为41/42/91亿元，归母净利润分别为88.23/101.24/132.81亿元，对应EPS分别为5.62/6.45/8.47元。当前股价对应PE分别为12/11/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。

雅砻江Q3改善明显，Q4亦可期

川投能源(600674)
    2026年10月13日晚，公司披露2026年三季报，报告期内实现营收11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%。2026年Q3实现营收4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%。
    经营分析
    雅砻江Q3改善明显，大渡河盈利修复。公司Q3实现投资收益20.82亿元，同比增长18.1%，同比增加3.20亿元，是单季度业绩增长的主要来源。预计雅砻江电量提升及大渡河来水改善共同带动参股业务盈利修复。参股业务改善带动公司前三季度归母净利润增速由上半年的-5.3%转为正增长。
    控股水电增发，电价略有下降。2026Q3公司控股电站发电量29.44亿千瓦时，同比增长8.5%，其中水电发电量28.97亿千瓦时，同比增长10.2%，银江水电站投产装机增加带动电量增长。前三季度控股水电平均上网电价0.181元/千瓦时，同比下降3.7%；光伏受广西项目台风受损及市场交易影响，电量、电价均有所下降。Q3自有业务成本增幅高于收入，利润贡献仍有压力。
    低基数叠加蓄能改善，Q4电量弹性可期。2025Q4雅砻江发电量158.43亿千瓦时，同比下降24.8%，电量基数极低。9月底锦屏一级及二滩水位分位数分别为88%、90%，蓄能水平好于去年同期，有望支撑四季度及明年枯水期发电。大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级实现全容量投产，双江口已投运三台机组，合计302万千瓦，新增机组逐步贡献电量，来水修复与装机增长共同支撑业绩。股东增持彰显信心，现金回流增强。控股股东计划增持2-3亿元，实施期限至2027年1月20日，看好公司市值管理诉求提升。前三季度公司取得投资收益收到的现金39.87亿元，同比增长8.8%；经营活动现金流净额7.15亿元，同比增长23.8%，现金回流进一步增强。随着大渡河项目集中投产，后续资本金投入压力有望缓解，大渡河反投金额下降将提升公司分红能力。公司作为有成长性的水电资产，来水改善业绩提升，可做千亿市值展望。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为15.8/14.8/13.9倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

26Q3业绩加速陡峭，光测试龙头业绩屡创新高

联讯仪器(688808)
    公司于2026年10月12日发布2026年前三季度业绩预告，预计2026年前三季度实现归母净利润19.0~21.0亿元，同比增长1866.0%~2073.0%；实现扣非归母净利润18.0~20.0亿元，同比增长1836.8%~2052.0%。按预告区间测算，公司26Q3单季度归母净利润约13.3~15.3亿元，同比增长3224%~3723%；环比26Q2的4.48亿元大幅增长198%~242%，环比增长极为显著，业绩表现亮眼。
    经营分析
    HBM带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。AI驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI预计2026年销售额同比增长31%至153亿美元。HBM测试道数由传统DRAM的3-4道提升至15道以上，设备需求量为传统DRAM的5-6倍。公司高速存储测试系统自研ASIC、PE芯片流片成功，已通过国内头部DRAM厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD分选测试系统送样验证有序进行，在HBM国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为公司最重要的需求增量。
    前沿布局CPO测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局CPO前沿测试，覆盖光芯片（裸Die/CoC）、硅光PIC芯片等全环节测试需求。报告期内，面向裸Die级OE芯片的KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化与国内外知名CPO厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试ATE项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位CPO量产测试先机。
    基本面数据充分印证景气度。26Q2公司实现收入10.43亿元（同比+254%），归母净利润约4.48亿元（同比+1104%）；据公司业绩预告，26Q3单季归母净利润约13.33~15.33亿元，环比26Q2进一步增长198%~242%，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为85.16/166.81/239.27亿元，归母净利润为36.19/71.53/106.31亿元，对应PE为53.62/27.13/18.25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

订单持续高增，看好业绩加速兑现

金盘科技(688676)
    业绩简评
    10月13日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营收61.0亿元，同比+17.5%，归母净利润5.4亿元（股份支付、可转债利息支出、外币贬值汇兑损失合计影响约1.7亿元），同比+12.0%，毛利率27.2%，同比+1.1pct；26Q3实现营收25.5亿元，同比+24.9%、归母净利润2.4亿元，同比+9.4%。Q3毛利率26.9%，同比+0.5pct。
    经营分析
    海外市场持续放量，数据中心需求强劲。公司全球化布局加速兑现，26年前三季度海外实现收入25.1亿元，同比+58.1%，其中Q3实现收入10.3亿元，同比+45.4%。前三季度数据中心领域实现收入24.0亿元，同比+146.2%，其中Q3实现收入11.3亿元，同比+179.4%。
    海外与AIDC新签订单高增，在手订单充沛。公司订单快速增长，26年前三季度新签订单111.2亿元，同比+82%，其中Q3新签36.2亿元，同比+117%；期末在手订单113.0亿元，同比+63%。①海外：前三季度新签61.5亿元，同比+297%，Q3新签订单19.6亿元，同比+366%；期末在手订单69.8亿元，占全部在手订单62%；②数据中心：前三季度新签56.8亿元，同比+472%，其中Q3新签18.1亿元，同比+1609%；期末AIDC相关产品在手订单55.7亿元，占全部在手订单49%。
    研发持续投入，高端产品与新技术取得突破。26年前三季度研发投入2.8亿元，同比+22.6%，其中Q3投入1.2亿元，同比+48.4%，主要用于AIDC电源全系列产品、风电、储能等新能源领域产品升级迭代。
    盈利预测、估值与评级
    公司深度参与全球AIDC供配电建设，海外&数据中心新增订单持续高增，看好后续在手订单进入密集交付期，业绩加速释放，预计26-28年实现归母净利润8.6/12.9/17.0亿元，同比+31/49/32%，当前股价对应PE分别为32/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

多元模式出海，慢病管线价值凸显

恒瑞医药(600276)
    投资逻辑
    公司产品出海步伐持续加速、模式趋于多元化，打造了丰富出海的国际化矩阵。近年来，公司持续推进国际化布局，出海模式由过去的单一资产授权，拓展到License out、NewCo、MNC战略联盟与自主全球开发等多种路径并行，合作伙伴已覆盖GSK、BMS、MSD、诺和诺德等MNC巨头，以及IDEAYA、Kailera、BraveheartBio等新锐Biotech公司。
    获得MNC广泛认可，已成为海外企业的优选合作伙伴。GSK围绕超长效TSLP单抗SHR-1905及PDE3/4抑制剂HRS-9821构建呼吸管线，前者以Q6M给药覆盖哮喘、COPD及CRSwNP，后者兼具支气管扩张与非甾体抗炎潜力；与MSD合作的HRS-5346中国II期实现最高75.9%的Lp(a)降幅，由MSD推进全球开发；周口服GLP-1/GIP双靶点产品HRS-1596在临床早期获得诺和诺德引进。与BMS达成战略联盟，共同推进13款早期项目，由恒瑞加速临床概念验证，且恒瑞拥有共同开发的选择权、有机会在全球共同开展商业化活动，在全球开发体系中的占比权重显著提升。
    围绕GLP-1组合与Myosin缔造NewCo资产。Kailera围绕瑞普泊肽、HRS-7535及HRS-4729形成覆盖注射、口服及多靶点机制的减重产品组合，瑞普泊肽注射液已进入全球III期，高BMI肥胖人群及高剂量开发形成差异化方向；Braveheart承接HRS-1893海外权益，产品在oHCM中实现快速且深度的LVOT-G改善，并在nHCM中同步改善心肌壁应力、舒张功能及患者症状。
    自主出海管线加速高潜力产品进入全球市场。公司围绕IL-23p19/IL-36R、IFNAR1/TACI和miR-124等潜在FIC/BIC产品构建了新一代自免管线出海矩阵；海曲泊帕和瑞康曲妥珠单抗已在国内完成多适应症商业化验证，正通过全球III期及区域授权拓展海外市场；SHR-4685、HRS-7525及HRS-3095等早期资产陆续进入全球临床。
    盈利预测、估值和评级
    公司创新药收入高速增长，国际化布局成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持26/27/28年公司归母净利润预测为87/104/125亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。

三季报预告点评：业绩如期释放，10月电子布涨价落地

中国巨石(600176)
    2026年10月9日，公司发布前三季度业绩预告：取业绩预告中值，26Q1-Q3归母净利52.65亿元，同比+105%，扣非53.56亿元，同比+105%；其中26Q3归母净利23.32亿元，同比+165%、环比+40%，扣非24.48亿元，同比+169%、环比+50%。业绩环比继续高增，主因电子布量价齐升在报表端体现。
    经营分析
    （1）电子布：单价方面，26Q3行业7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%。受织布机紧张、下游需求超预期以及CCL价格持续上行等因素影响，三季度电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅216%（10月时点价格为13.1元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。10月以来电子布价格再次落地1.5元/米涨幅（7628型号），电子纱G75上涨3000元/吨，薄布（2116、1080型号）上涨2.5元/米。
    （2）AI电子布：低介电系列玻纤及电子布产品的研发、客户认证及送样工作正有序推进，将根据客户验证进度与市场需求，稳步推进产品落地与产能释放。
    （3）粗纱及制品：2026年是供给小年，预计2027年状态有所延续。①单价方面，根据卓创资讯数据，26Q3全国缠绕直接纱2400tex均价3749元，同比+5%、环比-0.8%。②需求方面，截止26M8行业库存约90.5万吨，环比26Q2期末增加4.1万吨，呈现一定淡季特征。③2026年行业新增供给偏少，26H1新点火产线2条、为内蒙古天皓3线15万吨、巨石淮安零碳基地4线20万吨，同时，行业2条产线冷修，分别是巨石桐乡4线18万吨（18改20，2026年1月冷修、6月复产）、泰玻FO2线10万吨。今年8月20日巨石同步公告拟冷修桐乡5线18万吨。
    盈利预测、估值与评级
    我们估计2026-2028年归母净利润分别为78.98、120.87和128.4亿元，现价对应动态PE分别为20x、13x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

钼矿、钼粉双龙头

金钼股份(601958)
    投资逻辑
    资源加工双领先，钼产业链绝对龙头。 公司业务覆盖钼炉料、钼化工和钼金属共三十余种产品。据公司 2025 年报，公司钼产品销量约占全球钼市场份额的 13%。 2025 年公司实现营业收入 138.34 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润 31.55 亿元，同比+5.8%。
    钼行业：能化、 制造景气回升，钼价有望持续新高。需求： 高端制造景气，能化再上层楼。据 IMOA， 2025 年全球钼使用量同比+3.6%至 30.47 万金属吨。地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支；全球造船景气高企，风电装机、投资同步增长，显著带动相关含钼材料需求。 供给： 海外趋降，国内增长缓慢。据 IMOA， 2025年全球钼产量同比+5.1%至 30.51 万金属吨。海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量整体有限。 钼价： 截至 2026 年 9 月 30日，国内钼精矿价格上行至5475元/吨度，较 2025 年末上涨 47.0%。
    资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶。 沙坪沟钼矿已于2026 年 6 月开工，达产后对应公司权益产量约 0.75 万金属吨。截至 2025 年末，公司矿山原材料自给率达 100%，钼资源保有量约227 万金属吨。公司亦积极推进新矿权收购，拟发行不超过 40 亿元可续期债券用于矿产收购和建设； 据公司 2026 中报，已对两个标的矿权开展资源验证。
    钼粉： 龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇。 据陕西日报，金钼集团金属分公司钼粉分厂是全球最大钼粉生产基地。公司现有钼粉名义年产能约 5250 吨，高纯、超细产品加快放量。 金钼新材料工业园项目拟建设钼化工、 钼金属两板块，以高纯钼氧化物和钼粉扩产为基础，进一步布局超纯粉体、钼基烧结制品及压型制品。
    钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期。 公司加快建设渭南钼基材料锻造产线；钼合金薄壁管已实现批量供货，半导体靶材关键技术取得突破，高附加值钼材有望贡献新的增长点。
    盈利预测、估值和评级
    我 们 预 计 ， 2026-2028 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入161.5/189.8/198.5 亿元，同比+16.7%/+17.5%/+4.6%；实现归母净利润 45.4/62.5/68.4 亿元，同比+43.9%/+37.7%/+9.5%，对应EPS 分别为 1.41/1.94/2.12 元。考虑到公司钼资源禀赋、 未来资源扩张潜力及钼粉领域龙头地位，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 28.1 元，维持“买入” 评级。
    风险提示
    钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。

把握区域红利，发力科创及财富

财通证券(601108)
    投资逻辑
    财通证券是浙江唯一省直属券商，排名居行业二十位左右。公司坚守“科创型财通”首位战略，且以排名领先的资管业务为特色。
    分业务条线来看：
    1)资管业务：公司通过财通证券资管（全资）及财通基金（持有40%）开展大资管业务。财通资管具备公募牌照，非货公募管理规模居券商资管第二。财通基金权益类基金业绩及表现突出，19只主动权益基金近一年收益率超100%，上半年末含权公募规模较年初增长442%。26H1财通资管及财通基金合计对财通证券利润贡献度近20%，含“基”量较高，是公司利润增长的重要支撑。
    2)股权投资：公司地处创新活力度较高的浙江省，股权投资业务受益，通过全资子公司财通资本和财通创新开展股权投资业务。2025、26H1财通资本投资项目为53、48个，26H1有85%以上的资金投向硬科技赛道，历史已投放项目进入收益兑现期，财通资本净利润同比大增904%。财通创新已形成“投管退”的良性循环，投资科创型项目占比100%，投资的知名项目超聚变数字技术在IPO过程当中。26H1股权子公司利润贡献度为16%，在业内领先，浙江本土科创企业储备充足，预计未来有更多项目能够兑现收益。
    3)经纪业务：公司131家营业部中有102家位于浙江省，享受区域红利。26H1末，公司客户资产规模突破1.1万亿元，较年初增长10%。财富管理转型方面，着力打造财赢“富”系列FOF核心产品线，系列产品管理规模较2025年末增长40%。
    4)投资业务：金融资产规模自2021年的480亿元增长至26H1末的869亿元。从结构来看，交易性金融资产占比最高，26H1为55%；债权OCI占比其次，26H1为33%；权益OCI占比逐步提升，26H1为4%。交易性金融资产中，权益类、固收类占比各一半左右。公司自营均衡布局股、债、ETF、REITs、可转债及衍生品投资品类，整体保持稳健盈利的导向。
    盈利预测、估值和评级
    预计26-28年公司实现营收80/86/92亿，同比增速16%/8%/7%，归母净利润32/36/39亿，同比增速23%/12%/9%，BPS为8.53/9.08/9.67元。公司地处经济发达、企业活力较高的浙江省，财富管理、股权投资、资产管理等业务长期收益，给予26年1.2倍PB，对应目标价10.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；基金行业政策趋严；可转债到期无法兑付。

“曙光初现”系列（二）爱旭股份：BC时代启幕，龙头有望迎来戴维斯双击

爱旭股份：BC时代启幕，龙头有望迎来戴维斯双击》研报附件原文摘录）
爱旭股份(600732)
    投资逻辑
    xBC正在成为下一代主流光伏技术路线：2026年以来BC技术性价比加速凸显，一方面公司新一代产品双面率持续提升，可满足集中式电站招标对双面率的要求；另一方面银价大幅上涨使ABC无银金属化工艺的成本优势被显著放大，叠加“反内卷”治理推动能效标准、成本核算与价格监管落地，高效率组件的准入价值与溢价能力进一步凸显。
    BC出货持续增长驱动公司率先走出经营拐点，行业地位有望迎来跃升：公司前瞻布局ABC技术，2022年实现无银铜互联产品量产销售，2026年第四代ABC满屏Ultra组件效率达到26%。公司现有ABC产能约20GW，正在通过存量产能技改和新基地建设扩充产能；26H1公司ABC组件出货9.4GW，其中Q2出货量环比增长约30%。海外方面，公司与Maxeon达成专利许可协议后，欧洲等海外市场渠道全面打通。随着ABC出货持续增长、产能利用率提升、成本下降及行业价格修复，公司有望率先穿越行业底部、进入盈利释放期，同时实现行业地位的跃升。
    BC扩产壁垒高于历次技术迭代，这一轮先发企业的超额盈利和高估值有望更持续：BC扩产面临三重壁垒，一、工艺难度高，背面图形化精度要求接近半导体级别；二、基础专利通用性强、难以通过简单技术调整规避，公司已累计申请BC相关专利1910项、获授权750项，并获得Maxeon除美国以外全部BC电池及组件专利授权（且不涉及反向授权），先发者护城河深厚；三、行政层面对光伏扩产审批持续收紧，叠加行业已连续两年以上亏损、主流厂商资产负债率普遍处高位，大举跟进BC资本开支的能力稍显不足。因此我们预计本轮BC的超额盈利周期将显著长于以往，我们测算BC相较TOPCon的最高单瓦超额盈利可达约0.2元/W。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入226.5/276.7/326.0亿元，实现归母净利润-2.1/18.4/31.6亿元。考虑到公司是当前市场少数具备BC规模化产能和成熟量产技术的企业，且高效组件需求提升，随着光伏组件能效指标推动行业出清，BC渗透率将持续提升，给予公司2027年20倍PE，对应目标价17.36元，给予“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

行业解决方案有利于仪表自主可控

川仪股份(603100)
    核心内容
    公司加大行业系统性解决方案输出能力，有望加快仪器仪表自主可控进程，提升市占率。从行业属性上看，仪器仪表的机电一体化属性对产品软硬件调试提出较高要求，属于单个产品价格不高但与生产工艺耦合紧密、重要性较高的产品；外资龙头品牌通过提供软硬件结合的流程工业系统成套装置与解决方案，长期在高端市场占据主流。根据公司微信公众号，公司推出煤制烯烃、核电仪控、数据算力中心三大行业系统解决方案，这有利于跳出单个产品的竞争层级，发挥成套解决方案的性价比与服务响应优势，从而推动仪器仪表行业的自主可控。
    订单稳中有增，经营状况企稳。根据2026半年报，2026年上半年公司整体新签订单同比增长9%，其中化工、装备制造、电力、冶金等领域新签合同额增幅明显；海外市场同比增长26%；先后中标中国石油、宝武集团、国家管网、中国化学客户集采框架7个标段，13家重点跟进战略客户订货额同比增长24%。未来随着国机集团入主带来的资源整合作用、渠道协同效应发挥，公司业绩有望进一步改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润6.3/6.9/7.7亿元，同比-2.4%/+9.9%/+12.1%，对应EPS为1.22/1.34/1.50元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。

SoC基本盘稳固，多产品放量驱动业绩修复

安凯微(688620)
    投资逻辑
    新品放量叠加产品提价，公司进入业绩修复期。 公司产品主要应用于消费级智能摄像机、智慧安防、智能门锁、 AI 眼镜、智能音频及 HMI 等智能硬件领域。 2025 年公司集中推出 8 款产品、 16 颗芯片，新产品出货量超过 1,700 万颗。 2026H1 公司实现营业收入4.36 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 0.40 亿元，同比实现扭亏；综合毛利率回升至 39.64%，较上年同期提升 24.35pct。
    智能视觉终端持续扩张， AI 推动芯片价值量提升。 消费智能摄像机仍构成稳定基本盘，预计全球出货量由 2025 年的 1.87 亿台增至 2028 年的 2.62 亿台；同时，多摄、低功耗及端侧 AI 持续提升视觉 SoC 价值量。根据 IDC《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，2025 年全球智能眼镜出货量达到 1,477.3 万台，同比增长 44.2%。智能眼镜市场在 2026H1 延续较快增长，据洛图科技（RUNTO）数据， 2026H1 中国智能眼镜全渠道销量达到 90.9 万台，同比增长85.5%，其中拍摄眼镜销量占比达到 34.4%，视觉功能持续向智能
    眼镜终端渗透。
    外延并购补齐连接与图形能力，多芯片平台打开成长空间。 2025年底公司公告拟以 3.26 亿元现金收购思澈科技 85.79%股权，并于2026 年 2 月完成工商变更。 思澈科技在低功耗蓝牙、 MCU 和图形处理方面与公司原有视觉、音视频及 HMI 能力形成互补，公司芯片覆盖由视觉感知进一步延伸至音频交互、无线连接、低功耗控制和图形显示，有望在 AI 眼镜、智能门锁等终端中由单颗主控向多产品组合拓展，提高单机芯片数量及价值量。同时，公司在研 12nm芯片预计于 2026 年内推出，进一步储备更高性能边缘 AI 产品。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 9.24 亿元、 12.03亿元和 14.47 亿元，同比增长 72.16%、 30.14%和 20.25%；归母净利润分别为 0.50 亿元、 0.84 亿元和 1.32 亿元。考虑新品持续放量、产品结构改善以及多芯片平台逐步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；大股东减持风险；限售股解禁风险；毛利率波动风险。

供给低增，AI货种打开需求空间

东航物流(601156)
    投资逻辑
    公司航空物流资源稀缺，全货运机队B777F。公司以20架B777F全货机、833架东航客机腹舱和17个自营货站形成覆盖145个国家和地区的航空物流网络，公司预计2027年初全货机机队增至23架。2026年上半年公司营业收入142.53亿元，同比增长26.62%；归母净利润14.18亿元，同比增长10.05%。
    全球宽体货机有效供给低增。根据Planespotters，全球大型宽体专用货机在册695架、活跃637架，其中B747-400F/BCF活跃机队平均机龄25.7年、MD-11F机队平均机龄32.0年；根据FAA2026年9月15日批复，最多35架B777F可在2028年1月1日至2031年1月1日期间获得首次适航证；根据波音与Cargofacts，B777-8F首架交付推迟至2029年；空客预计，A350F目标2027年下半年首交。我们按B747-400F/BCF机龄30年退役线与FedEx MD-11F退役计划测算，2026—2030年大型宽体货机毛交付215架、退出135架、FedEx MD-11F复飞8架，净增88架，有效供给年复合增长2.6%；根据波音预测，全球航空货运量长期年均增速为4.0%，供需增速差1.4个百分点。
    AI高价值货种接力电商小包，成为空运需求新的景气高增点。根据IATA，2025年AI相关货物以7%的航空货量贡献53.5%的航空贸易额；2026年上半年全球航空货运周转量同比增长4.9%，亚洲
    北美航线6月、7月分别增长14.7%、9.2%。我们测算2026年AI基础设施相关空运需求约30万吨，较2025年新增约13万吨，对亚洲—北美航线货量的静态拉动约1.8%。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入317.39/343.11/355.73亿元，同比+30.80%/+8.11%/+3.68%，归母净利润28.73/33.22/36.20亿元，同比+6.89%/+15.60%/+8.98%，对应EPS为1.81/2.09/2.28元。公司全货机与浦东货站资源稀缺，全球宽体货机有效供给增速低于需求端。我们假设2026—2028年分红率维持40%，对应股息率4.0%/4.6%/5.0%。参考可比公司2026年平均12.8倍PE，给予2026年12倍PE，目标价21.72元，维持"买入"评级。
    风险提示
    国际运价下行；航油价格上行；电商政策变化与AI硬件贸易不及预期；腹舱恢复与新机供给加速；资本开支超预期；股东减持；汇率波动等风险。

中国五矿拟入主，国家级关键金属平台将成

华锡有色(600301)
    事件
    9月18日公司公告，中国五矿拟向广西关键金属集团增资以取得其51%股权。前述交易完成后，中国五矿通过广西关键金属集团间接持有华锡有色的权益将超过华锡有色已发行股份的30%。中国五矿拟以47.40元/股发起全面要约收购，要约股份占公司总股本43.53%，最高所需资金130.51亿元；北部湾港集团承诺其直接持有的11.90%股份不接受要约。
    点评
    关键金属平台定位显著提高，从区域级走向国家级。本次交易完成后，中国五矿将通过广西关键金属集团间接控制公司56.47%股权。合作后的广西关键金属集团将定位于中国关键金属产业发展的主要力量，致力于打造国家级关键金属产业平台。华锡有色拥有锡、锑、锌、铟等优势资源，公司作为集团核心上市平台的战略地位有望提升。
    广西矿权整合提速，公司资源拓展预期强化。广西关键金属集团已成为南丹大厂-车河、芒场及金城江箭猪坡三大整合区实施主体，其中芒场、箭猪坡已全部签署整合意向合同，大厂-车河整合区签订部分整合意向合同并完成部分矿权的尽职调查评估。华锡有色作为集团核心上市平台，有望承接优质资源。其中，箭猪坡矿区所属五吉公司69.96%股权由公司托管；据公司公告，五圩矿田箭猪坡矿区核实区内主、共生矿产保有锑、铅、锌、银金属量分别为13.24万吨、6.89万吨、19.43万吨、560.39吨，后续资产注入进展值得关注。
    看好锡价向上突破。全球显性库存处于低位，缅甸、印尼供应不及预期；AI服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求；美联储加息落地，宏观与锡基本面有望共振，锡价中枢有望不断上抬。锑价有望企稳回升。锑品原料端支撑坚挺，节前订单或集中释放；叠加出口恢复预期持续，锑价有望迎来第二轮内外同涨。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收分别为66.2/90.7/96.4亿元，实现归母净利润分别为13.7/20.0/21.6亿元，EPS分别为2.17/3.17/3.42元，对应PE分别为21/14/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    要约收购终止或变更；股权分布不满足上市条件；锡锑价格波动；项目进度不及预期。

国产MEMS探针卡龙头，量价齐升前景广阔

强一股份(688809)
    投资逻辑
    公司是国内 MEMS 探针卡龙头企业，产品覆盖 2D/2.5D/薄膜 MEMS及垂直、悬臂探针卡全谱系，下游面向国内领先乃至全球知名的芯片设计、晶圆代工及封装测试厂商，是唯一连续多年跻身全球前十的境内探针卡企业。2021-2025 年公司营收从 1.1 亿元增至 10.1亿元，CAGR 约 74%；2026H1 营收 6.2 亿元，同比增长 66.7%。毛利率从 2021 年 35.9%升至 2025 年 65.0%，盈利水平领跑同业。
    逻辑芯片需求高增，芯片复杂度提升带动 2D MEMS 单卡价格上行。据 iFinD 数据，A 股上市数模芯片设计企业营收总和由 2022 年的1712.4 亿元增至 2025 年的 3282.5 亿元，2026H1 营收合计达3520.4 亿元，同比高增 161.5%。此外，随着 GPU 芯片制程演进与集成度提升，die 上凸点数量增加驱动单卡探针数量持续上行，呈现清晰的量价齐升态势，公司单卡探针数量超过万支的高端产品售价已达约 120 万元/张。此外，公司深度绑定头部逻辑芯片客户，累计单体客户超 400 家，订单能见度高。
    存储放量构成第二增长曲线，2.5D MEMS 产能扩张承接需求。国内两存扩产计划明确，长鑫 2026 年计划扩产 5-6 万片，对应设备采购额约为 350-430 亿元；长存预计 2026 年下半年启动大规模量产，对应设备采购规模约 200 亿元。据招股书披露，公司 2.5D MEMS探针卡已于 2024 年完成验证，积极拓展合肥长鑫等国内存储龙头。产能端，公司拥有三条 8 英寸及一条 12 英寸 MEMS2025 产线， 年产能利用率达 85%。公司 2025 年 12 月上市，发行价 85.09 元，实际募集资金 27.6 亿元，IPO 募集资金用于建设南通探针卡研发及生产项目与苏州总部研发中心，重点进行 2.5D MEMS 探针卡等产能建设，进一步为国内存储需求释放提供了产能保障。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司 26-28 年归母净利润为 5.90、8.63、12.69 亿元，对应PE 分别为 98、67、46 倍。考虑到公司 MEMS 探针卡营收将伴随高端逻辑芯片和存储芯片的双重需求增长，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    下游晶圆厂资本开支波动风险；技术迭代风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高风险；关联交易风险；限售股解禁风险。

Q2盈利改善，产能建设稳步推进

仙鹤股份(603733)
    2026年8月30日，公司披露2026年中报，26H1实现营收63.04亿元，同比+5.23%；归母净利润5.40亿元，同比+18.33%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+11.95%。其中，26Q2实现营收31.37亿元，同比+4.58%；归母净利润2.89亿元，同比+21.50%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+20.27%。
    经营分析
    产销稳定增长，电解电容纸等驱动品类结构优化。26H1公司浆纸产销量稳定增长，特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%；特种浆纸销售量93.20万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费系列收入29.81亿元，同比+16.64%；食品与医疗包装系列受益于消费升级和环保政策的持续推进，收入12.40亿元，同比+19.98%，销售量19.10万吨，保持稳健增长；商务交流及出版印刷系列收入4.94亿元，同比+40.04%；烟草系列收入4.61亿元，同比+3.56%；电气及工业用纸收入4.25亿元，同比+3.63%，AI服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求的持续增长，公司年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目正按计划稳步推进，其中PM11、PM12已于2026年8月启动单机调试，即将转入试生产；PM13、PM14生产线预计于2026年12月底完成安装调试并试生产。
    产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年年中全部投产，其中新建的PM6特种纸生产线力争于2026年9月率先投入运行。公司还规划于柬埔寨建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达12万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑现。预计26-28年归母净利润分别为12.09/15.59/18.99亿元，同比+19.42%/+28.90%/+21.81%。当前股价对应PE估值为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。

收入增长稳定，海外项目有序拓展

奥瑞金(002701)
    2026年8月28日，公司披露2026年中报，26H1实现营收138.81亿元，同比+18.37%；归母净利润7.63亿元，同比-15.51%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+35.70%。其中，26Q2实现营收66.74亿元，同比+8.49%；归母净利润2.46亿元，同比+3.09%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+6.27%。
    经营分析
    两片罐盈利持续改善，行业格局优化。分产品看，26H1包装产品及服务收入128.41亿元，同比+17.36%，收入稳定增长，预计量价均有贡献；毛利率为15.02%，同比维持稳定。分地区看，国内收入126.80亿元，同比+19.72%，境外收入12.01亿元，同比+5.79%。看好海外二片罐业务提升盈利中枢。26H1公司海外业务推进顺利，二片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区，市场布局持续拓展。公司在东南亚、中亚地区的海外投资建厂项目有序推进，将开辟新的海外业务增长极。海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，随着出口规模扩大、沙特项目效益释放及新建产能逐步落地，海外业务有望对提升公司盈利中枢。
    盈利能力相对稳定，费用稍有节降。（1）毛利率：26H1公司毛利率为13.80%，同比-0.32pct，Q2铝价位于高位，毛利率稍下滑。（2）费用率：26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.49/-0.16/+0.86pct，财务费用率提升主要受汇兑影响，整体期间费用率下滑0.27pct。
    盈利预测、估值与评级
    下半年海外与国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价格再次上调，公司盈利能力将继续优化。预计26-28年归母净利润分别为12.07/13.10/14.11亿元，同比+19.91%/+8.53%/+7.67%。当前股价对应PE估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；海外经营环境波动；客户食品安全事件。

业绩短期承压，创新转型加速

长春高新(000661)
    2026年8月20日，公司发布2026年中报，上半年公司实现收入55.43亿元，同比-16.06%，实现归母净利润4.75亿元，同比-51.64%，实现扣非归母净利润4.96亿元，同比-52.02%；分季度看，26Q2公司实现营业收入29.55亿元，同比-18.03%，实现归母净利润2.00亿元，同比-60.88%，实现扣非归母净利润2.13亿元，同比-60.58%
    经营分析
    价格体系调整落地，短期业绩承压。公司核心产品长效生长激素金赛增自2026年1月1日起正式执行新版国家医保目录价格，产品临床可及性显著提升，公司同步调整销售政策，全力推进以价换量与市场覆盖。上半年金赛药业实现收入45.04亿元，较上年同期降低17.65%；实现归属于母公司所有者的净利润5.78亿元，较上年同期降低47.84%。面对产品价格体系调整带来的短期业绩承压，公司聚焦核心产品市场推广及销售，进一步加强费用管控，持续优化产品及研发管线布局，努力为长期高质量发展奠定基础。持续优化研发体系，不断提升创新成果转化效率。上半年公司研发投入10.61亿元，较上年同期降低20.53%；其中研发费用9.48亿元，较上年同期降低17.90%。公司坚持以创新为核心发展战略，推动研发体系从“投入驱动”向“价值驱动”转型，实现了成果上市、管线深耕、国际授权的多点突破。GenSci128（针对携带P53Y220C突变多瘤种的小分子P53重激活剂）、GenSci134（针对生长迟缓相关适应症的长效月制剂）、GenSci140（FRα双表位抗体药物偶联物BsADC）、GenSci144（SLC6A19抑制剂）、GenSci155（用于治疗支气管肺发育不良的长效IGF-1）、GenSci161（全人源IL-1α/β双抗）等重点新项目临床试验顺利推进；亮丙瑞林注射乳剂等产品上市申请持续推进。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司核心产品价格体系变化、研发费用投放节奏等因素，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.9（+604%）、13.3（+22%）、16.8亿元（+26%），EPS分别为2.68、3.26、4.12元，对应当前P/E分别为28、23、18倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期风险；商业化进度不及预期风险；竞争加剧的风险。

26Q2利润同比+45%，公募双子星业绩高增

东方证券(600958)
    2026年8月28日，东方证券发布中期业绩。26H1公司实现营业收入95.60亿元，同比增长19.48%；归母净利润45.18亿元，同比增长30.48%；ROE5.50%（未年化），同比增加1.23pct。26Q2实现归母净利润29.31亿元，同比增长44.6%，环比增长84.7%。分业务条线来看，26H1公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为32%/-17%/41%/81%/15%，占比分别为19%/6%/9%/9%/49%。
    经营分析
    经纪及两融业务：26H1公司经纪业务净收入18.12亿元，同比增长32%，主要受益于日均股基成交额同比翻倍。公司新增客户数25万户，同比提升9%，新开户引入资金499亿元，同比增长103%。财富管理方面，公司非货金融产品销售金额289亿元，同比增长146%。26H1公司利息净收入8.36亿元，同比增长81%，主要是货币资金及结算备付金利息收入、融出资金利息收入同比增加所致。截至26H1末，公司融资融券余额462亿元，较上年初增长22%，市占率1.53%，较2025年的1.49%提高0.04pct。
    投行业务：26H1公司投行净收入5.98亿元，同比下滑17%，主要是股权承销规模下降所致。26H1公司主承销金额13亿元，同比减少86%；债券主承销规模1,703亿元，同比增长约13%。
    资管业务：26H1公司资管业务净收入8.48亿元，同比高速增长41%。截至26H1末，东证资管受托资产管理规模3,242亿元，创2022年以来新高，较上年末增长约13%；汇添富基金非货公募基金规模约8,045亿元，较年初增长约17%。26H1东方红、汇添富净利润同比增长85%/90%，对东方证券利润贡献度为15%。
    投资业务：26H1公司实现投资净收入46.37亿元，同比增长15%。
    从金融资产规模来看，26H1末交易性金融资产较年初增长14%，其余金融资产项目均有所收缩。
    盈利预测、估值与评级
    东方证券26Q2业绩显著改善，收购上海证券后资产规模排名有望提升，预计2026-2028年归母净利润增速为27%/11%/10%，BPS为10.03/10.75/11.54元，现价对应PB为0.92/0.86/0.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

传统业务稳健，九木盈利改善

晨光股份(603899)
    8月28日，公司披露2026年半年度报告，上半年营收113.20亿元，同比+4.7%；归母净利润5.86亿元，同比+5.1%。其中，扣非后归母净利润为4.62亿元，同比基本持平（+0.02%），Q2收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
    经营分析
    传统核心业务：营收同比基本持平，内部结构持续优化。书写工具和学生文具分别实现4.07%和2.52%的收入增长，而办公文具同比微降1.51%。传统业务整体毛利率提升1.15个百分点至35.30%，其中书写工具毛利率提升2.21个百分点，显示出产品升级和结构优化的积极成效。
    科力普、九木杂物社合计收入同比增长7%。1)科力普（办公直销）：实现营收65.30亿元，同比增长6.5%，在挑战性的外部环境下保持稳健增长，同时公司已启动其分拆上市项目，有望进一步释放价值。2)零售大店（九木杂物社等）：实现营收8.91亿元，同比增长14.4%。九木杂物社营收8.76亿元，同比+15.9%，全国门店数量近900家。晨光生活馆板块上半年净利润576.78万元，盈利改善。分渠道和地区看，线上及海外业务短期承压。1)线上渠道：晨光科技（负责线上业务）营收5.62亿元，同比增1.1%，增速放缓。2)海外市场：营收5.45亿元，同比下滑2.22%，表现不及市场预期。盈利能力与股东回报：毛利率稳健，高分红高回购彰显价值。传统核心业务毛利率的提升有效对冲了低毛利业务占比扩大的影响，公司整体毛利率保持稳定。费用端，销售/管理/研发费用率8.62%/4.06%/0.86%，同比+0.44pct/-0.28pct/-0.02pct。
    股东回报上，公司积极践行提质增效重回报。报告期内完成2025年度9.15亿元现金分红，分红比例高达归母净利润的70%。同时，公司发布并实施新一轮5-10亿元的股份回。购计划，截至报告期末已回购2.4亿元。高比例分红与大额回购相结合，充分彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的高度重视。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.97、15.10、16.43亿元，同比+6.7%/+8.1%/+8.8%，当前股价对应PE分别为19、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。

医药工业整体稳健，创新研发持续推进

华东医药(000963)
    2026年8月26日，公司发布2026年中报，上半年公司实现营业收入220.67亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润18.61亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润18.58亿元，同比增长5.44%；分季度看，26Q2公司实现营业收入108.83亿元，同比减少0.51%，实现归母净利润8.59亿元，同比减少4.62%，实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长0.40%。
    经营分析
    医药工业稳健向上，新产品加速放量。上半年核心子公司中美华东整体经营延续稳健向上的发展态势，经营质量稳步提升，实现营业收入79.69亿元（含CSO业务），同比增长8.92%；实现归母净利润17.40亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长3.35%。其中第二季度实现营业收入39.20亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润8.08亿元，同比增长15.84%。创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比增幅达52%，占医药工业（含CSO业务）营业收入比重达到21.14%。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。
    深耕内分泌、自免及肿瘤，创新研发持续推进。创新药研发中心成立6年来，累计取得12个创新产品上市许可，报告期内赛乐信/赛捷宁克罗恩病适应症的上市申请获批，达成4个NDA/BLA申报、9个IND许可，14项创新成果在国际会议发表，此外DR10624项目获得重度高甘油三酯血症中国突破疗法认定，并和HDM2005成功入选2026年度国家科技重大专项；DR10624于2026年1月被CDE纳入重度高甘油三酯血症（sHTG）突破性治疗品种，且与中美监管完成关键临床沟通，目前已启动Ⅲ期临床研究；合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病的Ⅱ期临床研究已于2026年Q3获得顶线结果，计划开展后续研究进一步验证DR10624在MASLD/MASH人群中的有效性和安全性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到集采潜在影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润37.49（+10%）、38.49（+3%）、43.06（+12%）亿元，对应当前EPS分别为2.14元、2.20元、2.46元，对应当前P/E分别为13、12、11倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

电动出行延续高增，北美本土化能力持续强化

涛涛车业(301345)
    2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长57.94%；扣非归母净利润5.36亿元，同比增长58.16%。2026Q2实现营业收入16.92亿元，同比增长57.53%；归母净利润3.64亿元，同比增长42.26%，收入与利润延续较快增长。
    经营分析
    电动出行是核心增长引擎，动力运动稳步恢复。2026H1电动出行产品实现收入21.09亿元，同比增长83.08%，占营业收入76.66%，其中北美电动低速车需求、渠道扩张和本土交付共同拉动增长；动力运动产品实现收入5.32亿元，同比增长8.62%；其他产品实现收入1.10亿元，同比增长53.61%。分地区看，美洲收入25.24亿元，同比增长71.98%，是主要增长来源。
    综合毛利率提升，主业盈利能力增强。2026H1综合毛利率42.35%，同比+2.36pct；其中电动出行毛利率44.94%（-0.32pct），动力运动及其他产品毛利率分别为31.90%/43.15%，同比+1.19/+24.35pct。销售、管理及研发费用率分别为8.38%/3.73%/2.02%，同比-1.1/-0.5/-0.8pct。财务费用同比增加0.90亿元，主要受汇兑损失增加影响，对当期利润形成一定拖累。渠道从扩量转向提质，北美制造稳定投产。报告期末公司经销商总数超过870家，其中电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车经销商分别超过400家、180家和280家。美国得州工厂已有三条电动低速车生产线稳定投产，月产能已可满足当前月销售需求，第四条生产线按需求筹备。本土生产、售后服务与经销商网络协同，有助于缩短交付周期并增强渠道黏性。
    动力运动产品矩阵继续向中大排量延伸。300CC ATV、350CC ATV已形成批量销售，500CC ATV和650CC UTV进入小批试产及销售阶段，700CC UTV研发有序推进。动力端，300CC、350CC发动机已实现自研量产，650CC、1000CC高排量发动机研发稳步推进。
    盈利预测、估值与评级
    公司电动出行保持高增长，北美本土产能和渠道扩张继续支撑业绩。预计26-28年归母净利润分别为12.6/16.6/21.5亿元，同比+54%/+32%/+30%，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

外销收入增长，下半年盈利有望改善

华旺科技(605377)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收14.57亿元，同比-10.42%；归母净利润1.31亿元，同比-15.66%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-27.67%。其中，26Q2实现营收7.31亿元，同比-6.08%；归母净利润0.66亿元，同比-11.69%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-29.72%。
    经营分析
    中期维持高分红回馈股东。公司拟每10股派发现金红利2.00元，合计拟派现1.11亿元，对应分红比例为84.78%。
    上半年外销收入增长。分产品，26H1装饰原纸/木浆贸易分别实现收入12.15/2.35亿元，分别同比-10.0%/-13.6%，装饰纸市场仍面临下行压力，市场需求持续疲软。分区域，26H1内销/外销分别实现收入10.40/4.17亿元，分别同比-16.6%/+10.1%，外销收入逆势增长，主要由于公司把握欧美成熟市场的中高端需求以及新兴市场需求，针对不同客户开发高附加值、定制化产品。
    Q2盈利能力受原材料成本、汇兑等阶段性影响。26H1公司毛利率为15.56%，同比+2.57pct，其中Q2毛利率13.38%，环比-4.38pct，主要受原材料钛白粉价格提升所拖累。26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.16/-0.22/+3.08pct，财务费用率大幅提升主要由于汇兑损失增加，同时银行利息收入减少。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品结构优势。随着行业新增供给逐步消化、海外高毛利业务占比提升以及降本增效持续兑现，公司盈利能力具备持续修复空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.79/3.64/4.04亿元，同比+3.08%/+30.53%/+10.80%。当前股价对应PE估值为17/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。

主营毛利率修复，汇兑损失拖累利润

乐歌股份(300729)
    2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比增长1.11%；归母净利润0.21亿元，同比-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单二季度实现营业收入16.83亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.21亿元，同比下降73.36%。
    经营分析
    智能家居稳中有升，自主品牌和独立站增长较快。2026H1智能家居业务实现收入16.07亿元，同比增长3.60%；其中跨境电商收入11.41亿元，同比增长13.69%，独立站收入4.95亿元，同比增长20.48%。人体工学系列产品实现收入13.88亿元，同比增长0.37%，毛利率45.95%，同比提升4.49个百分点；其中线性驱动收入9.93亿元，同比下降2.39%，毛利率48.22%，同比提升5.43个百分点。自主品牌产品销售收入占不含海外仓主营业务收入的80.42%，同比提升5.65pct。
    海外仓收入阶段承压，降本增效推动毛利率改善。2026H1仓储物流服务实现收入15.49亿元，同比下降1.27%，毛利率11.44%，同比提升1.75个百分点。自动分拣、自动贴标等设备推广及尾程价格优化提升库内效率；Ellabell首个大型自建仓已于6月转固投用。
    综合毛利率修复，费用与汇兑因素侵蚀利润。2026H1综合毛利率29.58%，同比提升3.89个百分点，主业盈利能力有所修复；但销售费用同比增长14.41%，主要受营销推广投入增加影响。财务费用由上年同期0.01亿元增至1.51亿元，其中本期汇兑损失0.78亿元，上年同期为汇兑收益0.46亿元，同比减少1.24亿元，是利润下滑的主要原因。
    中长期关注仓网、客户与履约能力。截至报告期末，海外仓累计服务客户2,351家；FedEx与UPS双承运商体系、自动化设备和自研信息系统有助于提升旺季保障及尾程议价能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

Q2环比减亏，BC加速放量有望带动盈利改善

隆基绿能(601012)
    8月30日公司披露2026年中报，上半年实现营收270.45亿元、同降18%，实现归母净利润-36.84亿元，亏损同比增长43%。其中Q2实现营收158.54亿元、同降17%、环增41%，实现归母净利润-17.64亿元，亏损同比增长56%、环比收窄8%。
    经营分析
    海外出货高增，成本上升、汇兑损失、联营企业亏损等影响业绩表现。上半年公司硅片出货48.91GW（其中外售18.98GW），组件出货29.93GW，电池外售0.86GW；国内需求走弱背景下，公司加速海外市场突破，报告期内实现海外组件销量同增26%、组件海外收入占比提升至65%以上；硅片业务拓展海外市场，海外市占率持续领先。上半年产业链价格维持低位，叠加Q1银价高位推升成本导致的部分集中式订单交付损失、联营企业投资损失及汇兑损失等影响，公司仍处于亏损状态；Q2公司毛利率环比扭亏至3.13%，预计主要因Q1低价订单导致基数较低。
    领先BC产品加速放量，ACM产品开始规模化交付。上半年公司BC产品进入量产领先、规模化提速阶段，BC组件国内集采入围11.00规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单快速放量，上半年实现BC组件销量19.55GW、同比高增125%，出货占比大幅提升至65%以上。公司加快电池降耗、组件提产、新材料导入等创新技术的规模化应用，顺利实现BC产品降本提效目标，报告期内公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现GW级电池、组件规模化投产，ACM技术可使BC电池量产转换效率提升0.2%-0.3%、同时提升长期可靠性，现已开始规模化交付。
    光储协同推进，海外储能签单落地。上半年公司加速由光伏产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，搭建起覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵。凭借自研储能集成技术与全球品牌渠道优势，公司推动多项国内外重大储能项目合作落地，上半年累计签单量3GWh以上，在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年净利润预测至-55.6、34.6、51.8亿元。公司BC高效产品加速放量，ACM技改落地有望带动盈利改善，储能业务布局推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

26Q2业绩超预期，盈利能力持续提升

安克创新(300866)
    8月30日，公司发布2026年半年度报告:公司二季度收入89.97亿元，同比+30.9%，归母净利12.3亿元，同比+83.3%，其中公允价值变动收益3.6亿元；扣非8.9亿元，同比+71%。
    经营分析
    Q2毛利率显著提升，剔除关税退税扰动毛利率仍向好。公司二季度毛利率55.05%，同比大幅提升9.05pct，环比提升11.4pct。预计主要系公司产品迭代、毛利率结构优化驱动，叠加美国关税退税冲抵部分当期营业成本。考虑到公司二季度因税费返还带来的现金流量同比增加约7亿元，假设造成营业成本冲抵约7亿元，则毛利率还原后仍达47%+，同比仍有提升1-2pct。
    储能业务驱动充电类高增持续，下半年新品储备充分。H1收入分品类看，公司充电储能类收入89.3亿元，同比+31%，占比53.8%，同比进一步提升0.8pct，储能业务持续发力。公司2026年4-5月在欧洲市场持续发布本地化阳台储能解决方案，助力下半年欧洲多国拓展；户用储能7月新签约澳洲分销商，渠道突破有望驱动产品上量。智能创新产品收入41.86亿元，同比+28.8%，占比25.2%，其中母婴小家电依托电源、温控技术迭代新品，海外渠道持续放量。智能影音收入34.8亿元，同比24.5%，占比21%，其中AI耳机新品搭载自研音频芯片，产品力实现突破。
    北美地区收入重返高增区间，亚马逊依赖度有所下降。26H1公司北美收入占45.6%，同比+32.7%；欧洲占26.7%，同比+29.3%；中国及其他地区占比27.8%，同比+23.2%;分渠道看，线下占比32%，同比+25.4%，亚马逊占46.4%，同比下降3.6pct，同比+19.8%；独立站占11%，同比+39.2%；其它平台占比11%，同比+96%。
    Q2研发汇兑推高费用叠加存货减值计提，净利率仍逆势改善。公司Q2费用率37.75%，同比上行2.6pct。其中销售、管理费用率同比回落，研发费用率同比大幅抬升，同比+2.51pct，财务费用率同比+0.94pct，预计主要系汇兑损益所致。公司Q2计提存货减值损失3.8亿元。整体来看，公司Q2归母/扣非净利率分别13.7%/9.9%，同比提升3.9/2.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司中报业绩超预期，多品类增速驱动持续，全年业绩有望上调。
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别37.66/41.06/51.23亿元，当前对应pe分别18/16/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；新品拓展不及预期；欧美关税及贸易监管政策加码。

业绩符合预期，MLCC景气度提升

三环集团(300408)
    业绩简评
    8月27日，三环集团披露2026年中报，26H1公司实现营收64.23亿元，同比增长54.82%；实现归母净利润19.32亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润18.09亿元，同比增长69.66%，主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升。其中，单季度实现营收37.42亿元，同比增长61.61%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长61.99%。
    经营分析
    电子通信业务高增驱动整体营收提升。分业务来看，26H1公司电子、通信元件及材料收入60.81亿元，同比增长54.97%，主要系主要系电子元件及光通信行业需求增长，带动公司主营业务产品需求提升；公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。
    报告期间，公司毛利率44.32%，同比增长2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长0.26pp；利润率变化原因主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值；销售/管理/研发费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%，同比变化-0.31pp/-0.64pp/-1.75pp，财务费用率同比上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，影响财务费用。
    紧抓AI机遇，深化垂直整合与全球布局。公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依托A+H双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代；成功完成H股上市并实施多轮股份回购，显著提升了全球服务能力与股东回报水平。
    盈利预测
    预测2026-2028年归母净利46.75/60.57/75.83亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应PE为48/37/30x，维持买入评级。
    风险提示
    被动元件竞争加剧、MLCC价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。

业绩符合预期，高油价侵蚀利润

吉祥航空(603885)
    2026年8月30日，公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入120.81亿元，同比增长9.16%；归母净利润1.50亿元，同比下降70.27%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降82.97%。
    26Q2实现营业收入61.01亿元，归母净亏损2.91亿元，扣非归母
    净亏损3.91亿元。上半年航油成本44.87亿元，占主营业务成本的40.10%，航油价格上涨对利润形成明显压力。
    经营分析
    航油成本压制利润，经营现金流保持增长：公司表示，国际油价剧烈波动导致航油采购成本上升，是上半年利润下降的主要原因。面对成本压力，公司经营活动现金流净额仍达到43.29亿元，同比增长39.31%，主营业务现金创造能力保持稳健。
    旅客需求快于运力增长，客座率与收益同步改善：上半年公司ASK同比增长0.57%，RPK同比增长2.73%，整体客座率同比提升1.83个百分点至87.00%；客公里收益同比提升至0.48元，上年同期为0.45元。国际航线ASK同比下降7.47%，但RPK仅同比下降1.61%，国际客座率同比提升4.97个百分点至83.41%，国际运力消化效率明显提升。
    宽体机与双品牌布局形成差异化优势：公司运营10架B787宽体机，B787可用飞机日利用率达到13.64小时，有效支撑国际远程航线运营。九元航空上半年客座率达到90.92%，并作为除南航外唯一以广州为主运营基地的客运航司，与吉祥航空以上海为核心的航网形成互补。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.16/0.72/1.00元，公司股票现价对应PE估值为66.00/14.67/10.54倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

Q2业绩增长13%，高油价经营韧性突出

东航物流(601156)
    2026年8月30日，公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入142.53亿元，同比增长26.62%；归母净利润14.18亿元，同比增长10.05%；扣非归母净利润12.52亿元，同比增长8.31%。在油价大幅上涨的第二季度，公司实现归母净利润8.40亿元，同比增长12.99%，展现出较强的经营韧性。
    经营分析
    航油成本大幅上涨，燃油附加费调整缓释压力：上半年公司营业成本120.14亿元，同比增长31.33%，增速高于收入；受航油使用量增加及价格上涨影响，航油成本同比增长91.88%。公司优化燃油附加费征收标准，对冲航油成本上涨。航空速运业务实现收入68.34亿元，同比增长45.34%；但受航油价格影响，毛利率同比下降6.23个百分点至12.68%。
    高附加值物流需求旺盛，综合物流业务结构持续优化：公司布局智能硬件物流新赛道，深化与科技企业合作，定制化物流解决方案收入3.53亿元，同比增长115.24%。产地直达解决方案收入25.78亿元，同比增长30.20%，公司成为国内唯一同时拥有货站和航空承运人GDP双认证的航空物流企业。受欧美主要市场取消小额包裹免税政策影响，跨境电商解决方案收入21.16亿元，同比增长3.67%。
    机队扩张支撑货量增长，枢纽及地面服务优势进一步巩固：上半年公司引进2架B777F全货机，机队规模增至20架，平均机龄4.3年；货邮运输总周转量同比增长20.20%，货邮运输量同比增长16.85%。地面综合服务收入13.78亿元，同比增长7.06%；货邮处理量同比增长9.26%，带动毛利率同比提升7.58个百分点至41.77%。公司在上海两场的承运货量市场占有率同比提升1个百分点至26.4%，并新开重庆至布达佩斯、重庆至多伦多等洲际航线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为1.89/2.148/2.355元，公司股票现价对应PE估值为10.06/8.86/8.08倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。

航油成本高企，国际业务运营指标持续改善

中国国航(601111)
    2026年8月30日公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入892.68亿元，同比增长10.54%；归母净亏损22.86亿元，同比增亏4.80亿元；扣非归母净亏损27.87亿元，同比增亏7.83亿元。26Q2归母净亏损约40.0亿元。上半年航空油料成本327.66亿元，同比增长34.69%。
    经营分析
    航油成本增速明显高于收入，盈利短期承压：上半年公司营业成本888.86亿元，同比增长13.45%；航空油料成本同比增长34.69%至327.66亿元，成本增幅明显高于营业收入。公司客公里收益同比提升2.74%至0.525元，客座率提升与收益改善对部分成本压力形成对冲。
    国际业务量、价及客座率同步改善：上半年公司整体RPK同比增长6.82%，客座率同比提升4.02个百分点至84.74%。其中国际航线RPK同比增长13.98%，客座率同比提升7.25个百分点至83.71%，客公里收益同比增长3.58%，国际客运收入同比增长18.07%至227.08亿元。报告期内公司新开及复航7条国际航线，“一带一路”相关航线达到77条，覆盖32个国家。
    定增落地优化财务结构，增强抗风险能力：公司于2026年6月完成向控股股东体系定向增发，募集资金200亿元；期末资产负债率为83.87%。上半年财务费用同比下降31.30%，国泰航空贡献投资收益11.97亿元。资本补充、财务费用下降及联营企业收益共同改善公司财务韧性。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测公司2026/2027/2028年EPS为-0.270/0.099/0.254元，公司股票现价对应PE估值为-22.02/59.94/23.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

剔除一次性影响后归母净利润同比增长约68%

四川双马(000935)
    2026年8月28日，四川双马披露半年报。2026年上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比下降15.36%；归母净利润-0.27亿元，去年同期为盈利1.29亿元，由盈转亏。26Q2单季实现归母净利润-0.86亿元，25Q2为0.12亿元，26Q1为0.59亿元。剔除补缴税款及缴纳滞纳金的影响后，归母净利润同比增长约69%。
    经营分析
    表观亏损的核心原因是一次性税务自查补缴事项。全资子公司成都和谐双马科技有限公司根据税务机关要求对涉税事项开展自查，补缴所得税税款1.83亿元，并产生税收滞纳金0.61亿元，两项合计影响约2.45亿元。上述款项已于2026年8月6日解缴入库。
    1、生物医药业务：实现收入1.66亿元，同比增长14.31%。多肽原料药GLP-1品种下半年有望进入放量周期。2026年起司美格鲁肽等核心品种在各国专利陆续到期，仿制药进入规模化放量阶段，随着核心客户终端产品商业化注册进程的推进，预计自2026年下半年起相关订单将逐步兑现。产能方面，A16新车间已完成土建和设备安装，2026年7月底开始设备调试。
    2、私募股权基金管理业务：实现收入1.42亿元，同比下降32.17%，预计主要系一期基金逐步到期后管理费收入下降。对联营企业和合营企业的投资收益达1.09亿元（去年同期为-0.15亿元）。同时，公允价值变动收益0.62亿元，同比增长21%，两项合计贡献约1.71亿元，是利润增长的核心驱动力。
    盈利预测、估值与评级
    创投业务方面，公司项目储备丰厚，DeepSeek、Kimi、昆仑芯等明星项目持续推进上市进程，沐曦、屹唐、翱捷、西安奕材等已上市项目逐步进入退出周期，新项目上市与存量项目退出形成共振。多肽CDMO业务方面，国内产能扩建与客户意向合作推进顺利，预计后续订单将陆续落地，有望成为重要的新增业绩增长点。我们调整2026-2028年公司归母净利润预测分别至3.65/10.32/12.79亿元，同比分别+22%/+183%/+24%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。

26Q2业绩符合预期，结构优化推动利润稳增

首旅酒店(600258)
    8月29日，公司发布2026年半年度报告，业绩基本符合预期。26H1公司实现营业收入35.80亿元/-2.22%，归母净利润4.41亿元/+10.98%，扣非归母净利润3.68亿元/+9.64%；其中26Q2实现营业收入18.03亿元/-4.89%，归母净利润2.72亿元/+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元/-1.05%。
    经营分析
    Q2RevPAR小幅承压。26Q2公司不含轻管理酒店RevPAR163元/-1.2%，ADR240元/-0.6%，OCC67.8%/-0.4pct；其中经济型RevPAR134元/+0.1%，表现优于中高端的185元/-2.7%。成熟店经营压力相对更大，Q2不含轻管理成熟店RevPAR同比-6.1%，其中经济型/中高端分别同比-5.9%/-6.2%。
    直营持续收缩，轻资产化推动管理收入增长。26H1公司酒店运营业务收入20.49亿元/-8.29%，主要受直营酒店退出影响；酒店管理业务收入12.42亿元/+9.82%，收入占比进一步提升；景区业务实现收入2.89亿元/-2.38%。截至6月末，公司直营酒店527家，较年初减少30家；特许及管理酒店7,486家，较年初增加241家，轻资产化方向延续。
    收入承压下利润仍实现增长，经营效率持续改善。26H1公司综合毛利率40.27%/+1.94pct，酒店业务利润总额4.91亿元/+24.35%。高毛利酒店管理业务增长叠加直营门店收缩带来的折旧、租赁等成本下降，使得利润增速明显快于收入。
    Q2开店明显提速，标准管理酒店储备充足。26H1公司新开酒店606家，其中标准店新开店300家，占全部新开店比例49.5%；26Q2新开388家，较Q1的218家明显提速;截至6月末公司储备酒店1,641家，其中标准店1,211家，占比73.8%/+7.6pct。
    盈利预测、估值与评级
    26H1公司在RevPAR承压背景下，通过持续收缩直营门店、扩大加盟规模及优化成本费用，实现利润稳健增长，轻资产化转型成效持续体现。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为9.02/10.10/11.57亿元，同比增长11.2%/12.0%/14.5%，对应EPS分别为0.81/0.91/1.04元。当前股价对应PE分别为15.4/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。

业绩增长提速，龙头优势持续兑现

三一重工(600031)
    2026年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收533.1亿元，同比+19.7%；实现归母净利润56.9亿元，同比+9.1%；实现扣非归母净利润46.8亿元，同比-13.5%。其中，Q2实现营收292.6亿元，同比+24.6%；实现归母净利润32.1亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润26.7亿元，同比-11.2%。
    经营分析
    汇兑扰动下利润仍实现增长，核心经营盈利弹性突出。26H1公司汇兑损失21.0亿元，25H1为汇兑收益6.7亿元，同比形成约27.7亿元负向影响；在较大汇兑压力下，公司归母净利润仍同比+9.1%。剔除汇兑影响简化测算，26H1归母净利润约77.9亿元，同比+71.5%，主业盈利增长明显快于表观利润。
    主力产品全面增长，优势品类盈利能力进一步强化。26H1挖掘机/混凝土机械/起重机械/桩工机械收入分别213.1/90.2/84.5/21.9亿元，同比+21.8%/+21.3%/+8.2%/+63.1%；其中挖掘机毛利率34.3%，同比+1.6pct，桩工机械毛利率36.5%，同比+7.1pct。工程机械整体毛利率27.9%，同比+0.4pct，行业需求回暖下公司优势产品收入与盈利同步改善。
    海外量利齐升，全球化加速转化为利润贡献。26H1海外收入320.4亿元，同比+21.8%，占比61.3%；受益于部分产品价格上调、产品结构优化及降本增效，海外毛利率32.5%，同比+1.3pct，较国内高11.8pct，按分地区主营口径测算，海外贡献约七成主营毛利。分区域看，非洲、美洲收入分别同比+47.7%、+24.7%，全球化已成为公司收入及盈利增长的重要驱动力。
    高增长下经营质量保持稳健。26H1经营现金流97.7亿元，约为归母净利润的1.7倍；截至6月末应收账款298.7亿元，较年初+17.0%，增速低于同期收入增速，存货243.4亿元，较年初+8.1%。收入较快增长背景下，应收及存货增速整体可控，现金流保持较高水平。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司实现营收1058.55/1220.72/1401.91亿元，同比+18.0%/15.3%/14.8%；归母净利润103.38/131.06/154.71亿元，同比+23.0%/26.8%/18.0%，对应PE为17X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

风机盈利逐步修复，海外业务增长强劲

三一重能(688349)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收106.6亿元，同比增长24.0%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长11.0%；其中，二季度公司实现营收66.8亿元，同比增长4.2%，环比增长67.5%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降86.6%，环比70.0%。
    经营分析
    风机收入大幅增长，国内盈利进入修复阶段。上半年风力发电机组制造营业收入为92.05亿元，同比增长43.66%，尽管受2024年部分低价订单仍在交付期、汇率波动等因素的影响，公司风机毛利率尚处于相对较低的区间，但已呈稳步改善趋势，上半年风机制造板块实现毛利率5.3%，环比去年下半年提升1.0pct；其中，国内风机毛利率4.6%，环比去年下半年提升1.9pct；随着公司在手高价订单交付占比持续提升，国内风机制造毛利率有望持续改善。海外收入放量，订单保持高速增长。上半年公司实现海外销售收入9.33亿元，同比增长300.11%；海外风机制造毛利率11.6%，同比下降9.3pct，预计主要受海运成本上升等因素影响，二季度海外业务毛利率已较一季度明显回升。订单层面，公司海外新增订单规模同比显著增长，目前海外已签合同的在手订单近5GW；公司持续深耕亚太核心市场，南亚、中亚、东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现突破，西班牙、智利等新市场订单交付有序推进，海外布局更加均衡。
    费用控制成效显著，资产周转明显加速。公司加强成本控制，在研发创新、供应链、智能制造等公司运营各环节降本提效，通过费用控制与收入增长带来的规模规模效应，上半年期间费用率（管理费用、研发费用、销售费用及财务费用）为同比下降2.58pct。上半年公司应收账款周转率为2.10次，较去年同期提升21.84%，存货周转率为1.52次，较去年同期提升28.24%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.1、18.6、26.0亿元，对应当前PE22、12、8倍，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

新签订单保持高增，毛利率持续提升

中国动力(600482)
    8月30日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入308.42亿元，同比+11.54%，实现归母净利润13.12亿元，同比+42.74%。其中，2Q26实现收入179.82亿元，同比+17.23%；归母净利润7.24亿元，同比+38.28%。
    经营分析
    上半年新签订单和交付保持高增，柴油动力盈利能力持续提升。
    1H26公司柴油机完工交付以台套和马力计算，分别同比+42%和41%；柴油机新接订单同比+53%和47%。其中，船用低速柴油机完工交付以台套和马力计算，分别同比+19%和33%，新接订单同比+16%和43%。船海配套产品接单持续提升，锚铰机新接台套数同比+45%，舵机新接台套数同比+18%，船用齿轮箱新接台套数同比+120%。1H26公司柴油动力业务毛利率26.27%，较1H25提升3.79pcts，盈利能力显著提升。
    公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW级燃机产品具备国际先进水平，CGT25系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有25MW海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW海上平台发电机组、30MW级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商2.5MW-110MW功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025年公司新签燃机供货订单同比增长40.7%，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为680/789/891亿元，归母净利润为31/43/54亿元，对应PE为23/17/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

利润短期承压，静待国内业务拐点

三星电气(601567)
    8月30日，公司披露2026年半年报，26H1实现营收72.6亿元，同比-8.9%；实现归母净利5.5亿元，同比-55.6%，扣非归母净利4.2亿元，同比-63.5%，实现毛利率24.8%，同比-4.1pct；Q2实现营收40.3亿元，同比-7.3%；实现归母净利3.8亿元，同比-48.9%，扣非归母净利2.7亿元，同比-59.6%，实现毛利率24.7%，同比-4.4pct，业绩承压主要系前期招投标价格波动、原材料价格上行及汇率波动等多重因素影响。
    经营分析
    用电持续拓展新客，配电订单高增，新能源多元布局逆储桩业务。
    1）用电：获马来西亚TNB电力局1.6亿元智能电表订单，依托海外基地实现本地化生产、快速交付，加速巴西、非洲等区域智能计量及AMI项目落地。2）配电：在前期取得沙特、希腊、匈牙利、墨西哥、巴西等国配电首单的基础上，新增荷兰、芬兰等欧洲国家的配电首单突破，并在斯洛伐克、沙特等国家取得续单，26H1末
    海外配电在手订单28.0亿元，同比+28.2%，本地化方面，继巴西配电生产基地（在建）后，新增沙特配电生产基地（在建）；3）新能源：推动逆变器核心产品出海，积极布局欧洲本地仓供货体系，持续突破当地核心客户群体。
    国内电网中标保持行业领先，网外市场持续开拓。1）网内：国家电网、南方电网中标规模保持行业领先，并重点深耕地方电网市场，随着电表&配网招标价格修复，Q3起公司盈利有望改善。2）网外：新拓山西晋能、深圳能源等，储能入围中车等头部企业供应商名单，数据中心新增中标云南移动、江西移动开关柜项目。医疗服务业务持续承压，未来聚焦存量医院经营质量。
    26H1公司医疗服务收入14.7亿元，同比-3.5%，主要受医保政策影响，公司转向提升现有38家医院经营质量：通过学科建设、模式创新（三甲医联体、无创脑机接口康复项目）和数智升级提升存量医院运营效率和盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年实现归母净利润13.2/17.5/21.2亿元，同比+3/+33/+21%，现价对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

主营毛利率保持稳定，汇率与关税扰动利润

匠心家居(301061)
    2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%。单二季度实现营业收入8.20亿元，同比下降9.80%；归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%，利润降幅大于收入，主要受汇兑损失和关税影响。
    经营分析
    沙发品类保持增长，床类小幅回落，配件收入显著下降。2026H1智
    能电动沙发实现收入13.47亿元，同比增长1.76%，占营业收入86.11%，仍是收入基本盘；智能电动床收入1.31亿元，同比下降6.78%；配件收入0.71亿元，同比下降65.04%，是整体收入下滑的主要拖累。境外收入15.61亿元，同比下降6.96%，占总收入99.80%，经营表现仍高度依赖海外市场。
    主营毛利率保持韧性，产品结构和成本控制抵消部分压力。2026H1综合毛利率38.63%，同比提升0.23个百分点；智能电动沙发、智能电动床毛利率分别为38.64%和38.50%，同比分别提升0.17和0.72个百分点。在收入回落、人民币升值和原材料价格波动背景下，毛利率保持稳定，反映核心产品盈利基础尚稳。
    汇率和关税扰动表观业绩。2026H1确认汇兑损失1.56亿元，上年同期为汇兑收益0.18亿元；财务费用1.32亿元，上年同期为-0.43亿元，同比增加1.75亿元。人民币升值使出口业务折算收入同比减少约0.71亿元；与上年同期相比，美国相关产品关税税率和适用期间变化使上半年利润总额减少约0.34亿元。
    客户结构继续向美国优质零售商集中。前十大客户均来自美国，其中8家为零售商、6家采购额增长2.29%-196.06%；H1新增27家客户，其中25家为美国零售商、2家进入全美Top100，美国零售商收入占总营收72.89%。
    盈利预测、估值与评级
    短期汇兑与关税虽扰动表观业绩，但公司核心品类韧性及美国优质零售商客户拓展有望支撑中长期增长。预计公司26-28年归母净利润分别为8/10/11亿元，同比-9%/+24%/+17%，对应PE分别为12/10/8倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

油散滚共振，H1业绩高增

招商轮船(601872)
    2026年8月30日，招商轮船发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入196.51亿元，同比增长56.2%；实现归母净利润69.60亿元，同比大增227.6%；扣非后归母净利润为69.07亿元，同比增长262.4%。其中，2026Q2实现营业收入110.95亿元，同比增长58.7%；归母净利润41.96亿元，同比增长233.3%；公司拟进行2026半年度分红，每10股派发现金红利1.30元（含税），合计派发10.50亿元，占当期归母净利润的15.08%。
    经营分析
    1.地缘冲突导致油运高景气，公司业绩强劲增长。2026H1，公司油运板块实现营收95.83亿元，同比增长115.7%；净利润61.89亿元，同比激增378.6%。受益于中东地缘冲突导致全球油运贸易格局重构，国际油运市场维持高景气，截至8月30日，2026年BDTI达到2351.70点，同比增长120.1%。油运市场供给端受制于船舶老龄化、寡头垄断与影子船队低效，需求端各国增购需求逐步兑现，下半年有望继续维持高运价水平；因此，公司作为全球第二大VLCC船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1万美元/天，公司税后利润将增厚12.11亿元。
    2.干散货市场复苏，“油散共振”逻辑强力兑现。2026H1，公司干散货板块实现营收51.20亿元，同比增长38.3%；净利润11.79亿元，同比增长179.4%。上半年高气价推动的“气改煤”趋势增加了煤炭海运需求与巴西铁矿石、西非铝土矿出口支撑，BDI指数均值2347点，同比上涨82%。2026H1，干散货船队交付两艘8.2万吨卡姆萨型新造船，同时好望角型近半航次日均TCE超过4万美元，62k多用途船队上半年TCE近3万美元/天，同比大幅上升，经营表现行业领先。
    3.多元业务稳定增长，综合平台优势凸显。滚装业务方面，中国汽车上半年出口509.6万辆，同比增长65.3%，带动滚装市场运力持续紧张，运价高企；公司外贸运量同比增长92.9%，装载率达100%，带动板块净利润达到2.04亿元，同比增长92.0%；集运业务聚焦于更具韧性的亚洲区域内，上半年公司通过二级市场增持安通控股至14.70%，若完成整合，有望大幅提升公司集运领域的竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    “油散共振”逻辑强力兑现，公司作为全球龙头受益。我们预测公司2026-2028年EPS为2.253/2.077/2.122元，公司股票现价对应PE估值为8.42/9.14/8.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

门店数加速扩张，规模效应持续释放

万辰集团(300972)
    业绩简评
    8月28日公司发布半年报，26H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%；实现归母净利润12.10亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。其中，26Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%；实现归母净利润5.80亿元，同比+125.99%；扣非归母净利润5.74亿元，同比+139.92%，业绩符合预期。
    经营分析
    门店规模加速扩张，单店改善强劲。1）零食量贩26Q2实现收入180.84亿元，同比+55.13%。门店总数23802家，较25年底净增加5488家。26H1单店收入年化327.86万元/家，同比+8.44%。2）分区域来看，公司继续深耕华东市场，加快华北、西北等区域布局，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别净增长2644/767/745/468/309/206/349家。2）此外，26H1金针菇业务收入同比+32.61%，亦有小幅贡献。
    规模效应持续释放，毛利率提升较为显著。26Q2毛利率/净利率分别为12.82%/3.19%，同比+1.06pct/+1.00pct。1）其中26H1零食量贩业务毛利率为12.74%，同比+1.25pct。还原后激励费用后净利润为19.31亿元，净利润率为5.59%，同比+1.31pct，环比+0.06pct，主要系供应链议价能力强化，规模效应与经营效率持续释放，净利率有望保持较高水平。2）26Q2销售/管理/研发费率分别为3.26%/2.60%/0.08%，同比+0.38pct/-0.39pct/+0.07pct，其中26H1股权激励费用为5866.64万元，同比+0.35%。3）26Q2少数股权占比为36.36%，环比26Q1基本维持稳定。
    主业拓店+门店优化并行，净利率仍有挖潜空间。公司一方面继续向华北、西部等县城、乡镇及新区域拓展门店，并通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在华南试水“惠省嘉省钱超市”，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。利润端，仍看好规模效应释放、产业链议价权强化带来的毛利率改善，及数字化提效带来的费率优化。
    盈利预测
    考虑到公司开店超预期且同店仍有改善，我们上调公司26-28年利润2%/14%/18%，对应26-28年利润分别为27.4/38.0/42.9亿元，分别同增104%/39%/13%，对应PE估值为14/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店数量不及预期；市场竞争加剧风险等。

投资驱动利润高增，DPS超预期增长

中国人保(601319)
    集团：投资驱动利润高增。26H1归母净利润同比+38.5%至367亿；Q2单季同比+104.2%至279亿，其中总投资收益同比+167%，投资业绩同比+269%。分板块看，上半年财险、寿险、健康险分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%，Q2单季分别同比+86.3%、+261.5%、+17.9%。归母净资产分别较年初、Q1末+10.1%、+6.5%。DPS同比+46.7%。财险：承保盈利与投资收益同步改善。香港会计准则下，净利润同比+32.0%至323亿，DPS同比+41.7%至0.34元。1）承保端：①保费：同比+1.3%，车险同比+0.1%，非车险同比+2.3%，其中意健险（+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、其他险种（-13.4%）。②COR：同比-0.8pct至94.0%，驱动承保利润同比+18.1%至154亿，主要是报行合一深化下费用率同比-0.9pct，赔付率同比+0.1pct。分险种看：车险COR同比-0.7pct至93.5%，其中费用率同比-1.2pct，新能源车险占比提升致使赔付率同比+0.5pct。非车险COR同比-1.0pct至94.6%，其中意健险（-2.8pct，99.0%）、农险（+4.2pct，92.6%）、责任险（-0.5pct，103.1%）。2）资产端：未年化总投资收益率同比+1.2pct至3.8%。寿险与健康险：NBV正增长延续。1）寿险：CSM较年初+7.3%，新业务CSM同比-30.2%，主要受分红险转型影响。EV较年初+19.2%。NBV同比+5.2%（Q1同比+21%），银保趸交压降下新单保费同比-23.8%，驱动margin提升4.5pct至16.5%。2）健康险：CSM较年初-7.7%，新业务CSM同比-8.6%，EV较年初+15.3%。NBV同比+1.3%，其中新单保费同比+9.7%，margin同比-0.9pct至11.3%。
    资产端：权益配置持续提升，投资收益改善。未年化净投资收益率
    同比-0.2pct至1.7%，总投资收益率同比+1.1pct至3.7%，考虑OCI股权浮盈浮亏后，综合投资收益率同比+0.6pct至3.4%。投资资产增长5.1%，股票+基金占比提升2.1pct至15.5%，其中OCI股票规模同比+19.0%，占股票比例提升0.7pct至43.1%。
    盈利预测、估值与评级
    集团及财险中期DPS增幅均大超预期，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期稳定增长，假设26年DPS增长8%，对应人保H26年股息率为5.1%。截至当前，集团2026年A/H股PB估值分别为0.90、0.58x。
    风险提示
    长端利率下行；权益市场波动；NBV增速放缓；自然灾害加重。

全线业务稳健，京福安徽协同加强

京沪高铁(601816)
    公司于8月30日披露半年报，2026年上半年收入218.4亿元，同比增长3.9%；归母净利润67.7亿元，同比增长7.2%。
    全线业务稳健增长，京福安徽协同效应持续释放。2026年上半年，京沪高铁全线开行列车11.6万列、同比增长8%，发送旅客1.2亿人次、同比增长5.7%。其中，京福安徽收入31.5亿元，同比增长5.2%，净利润1.9亿元，同比增长22.5倍。京沪高铁和京福安徽路网协同效应持续释放，京沪高铁徐蚌段运输能力饱和情况有效缓解，全程利用率、区域路网客流密度提升。
    成本费用同比优化。营业成本119.3亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速；毛利率45.4%，同比下降1.1pct，主因公司为客观反映土地收益对象，满足精细化管理需要，经梳理将土地摊销由管理费用重分类至主营业务成本，优化报表列报结构，不影响当期及前期损益。管理费用0.4亿元，同比下降89.4%。营业成本和管理费用合计同比增长2.9%，慢于公司收入增速。财务费用6.2亿元，同比下降19.1%。
    经营现金流充足，承诺分红率不低于55%。经营活动现金流106.9亿元，同比增长6.2%，为后续股东回报提供有力支撑。根据公司2025-2027年股东分红回报规划，除特殊情况外，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年累计分配的利润不低于当年合并报表归母净利润总额的55%。
    我们上调公司2026-2028年归母净利预测至各141/150/159亿元（原为130/135/141亿元），维持“买入”评级。
    客运量不及预期，定价政策变化，成本变动等。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    其他-3,279-7,606-10,222-10,057-10,038-10,503净负债/股东权益筹资活动现金净流-12,404-21,609-12,229-14,480-10,038-10,503EBIT利息保障倍数
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
    国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
    本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
    本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。
    本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
    客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
    在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。
    若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

收入稳增，净利润有望逐步改善

乖宝宠物(301498)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收35.43亿元，同比+10.01%；归母净利润1.91亿元，同比-49.57%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-48.17%。其中，26Q2实现营收18.99亿元，同比+9.10%；归母净利润0.67亿元，同比-61.38%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-60.80%。收入增长稳健，受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。
    经营分析
    主粮延续增长势头，线上直销占比提升。（1）分产品看，26H1主粮/零食分别实现收入23.32/11.59亿元，同比+23.87%/-10.43%，主粮延续增长势头。（2）分渠道看，26H1线上直销实现收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%。
    受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26H1公司毛利率40.11%，同比-2.67pct，受汇率、原材料价格等外部因素影响，毛利率有所回落，但仍保持在相对较高位置。随产能进一步拓展，结合外部原料价格、竞争因素影响，预计毛利率将回归正常的合理区间。费用层面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.16/+0.41/-0.42/+1.38pct，销售费用率提升主要由于行业竞争加剧，财务费用率提升主要受汇兑影响所致。
    内销自主品牌知名度持续提升，外销泰国产能爬坡&多元客户拓展。境内自有品牌方面，公司将围绕宠物全生命周期需求深化品牌矩阵，希望实现市占率的提升。外销方面，公司将依托泰国三期产能爬坡及研发中心建设提升履约与ODM能力，推动多元化区域客
    户拓展，主动减少低毛利、高关税风险订单，拓展高附加值新品类和大客户全链路服务，并加强汇率管理。
    盈利预测、估值与评级
    公司坚守基本盘，深化高端化，追求高复购和长效盈利，通过品牌矩阵分工、人群资产闭环运营穿越周期。预计26-28年归母净利润分别为4.41/6.11/7.59亿元，同比-34.55%/+38.66%/+24.28%。当前股价对应PE估值为35/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

泰国基地布局领先，全球化布局持续兑现

众鑫股份(603091)
    2026年8月25日，公司披露2026年中报，26H1实现营收9.03亿元，同比+33.70%；归母净利润1.94亿元，同比+66.61%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+75.06%。其中，26Q2实现营收4.85亿元，同比+59.99%；归母净利润1.00亿元，同比+126.32%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+158.96%。Q2业绩提速，泰国产能释放，公司全球化产能布局已开始进入业绩兑现阶段。
    经营分析
    泰国基地布局领先，支撑业绩加速增长。26H1泰国基地实现收入4.25亿元，收入占比约47%，净利润1.63亿元，净利率达到38.5%，泰国基地已经成为公司重要的收入及盈利主体。公司较早进行泰国产能布局，伴随泰国10万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国市场需求，支撑业绩成长。
    公司海外布局仍在继续。公司还计划在美国宾夕法尼亚州投资建设年产2万吨纸浆模塑餐具项目，若美国本土产能落地，公司对核心北美客户的交付半径、供应链稳定性和贸易政策抵御能力有望进一步提升，同时全球化产能也有望构筑较高的行业进入壁垒。毛利率同比改善，规模效应推动费用率下行。26H1公司毛利率为33.86%，同比+2.24pct，公司盈利能力改善主要得益于工厂效率提升、规模效应释放以及生产布局优化等。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-1.18/-1.04/+1.04pct，期间费用率明显改善，财务费用率提升主要受到汇兑影响。
    盈利预测、估值与评级
    公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为5.42/7.21/9.61亿元，同比+103.58%/+32.95%/+33.35%。当前股价对应PE估值为13/10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。

上半年业绩高增，毛利率显著提升

中国船舶(600150)
    8月30日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+126.98%，实现归母净利润99.54亿元，同比+237.87%。其中，2Q26实现收入482.17亿元，同比+97.07%；归母净利润51.21亿元，同比+181.53%。
    经营分析
    船舶周期持续上行，上半年全球造船量价齐升。1H26，根据中国船舶工业行业协会，全球新接订单14710万载重吨，同比上涨211.7%，创历史同期最高水平；造船完工5868万载重吨，同比上涨24.4%；截至6月底，全球手持订单51018万载重吨，同比上涨31.7%。我国造船完工3650万载重吨，同比上涨51.2%，新接订单12106万载重吨，同比上涨173.1%，截至6月底，我国手持订单36325万载重吨，同比上涨54.9%。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的62.2%、82.3%和71.2%，全球份额保持领跑。1H26，在全球造船产能紧平衡背景下，新造船价格保持坚挺。根据克拉克森，2026年6月新船价格指数收报185.2点，较年初上涨0.5%，分船型看，油船、散货船、集装箱船、液化气船6月新船价格指数分别收报222.1点、176.2点、116.8点、201.7点，较年初分别上涨3.7%、4.0%、2.0%、0.6%。
    公司上半年订单、利润高增，盈利能力显著改善。1H26公司共承接民品及海工船舶订单177艘/2245万载重吨/1193.86亿元，载重吨同比+128.82%，金额同比+93.06%。1H26公司实现完工交付民品船舶102艘/956万载重吨，艘数完成年计划的60.71%，同比+27.50%。截至2026年6月30日，公司累计手持民品及海工船舶订单729艘/9389万载重吨/5262.66亿元。1H26公司实现收入915.30亿元，同比+26.01%，实现归母净利润99.54亿元，同比+163.51%。1H26公司毛利率17.37%，较1H25提升4.79pcts。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入为1924/2208/2432亿元，归母净利润为208/302/381亿元，对应PE为13/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

业绩符合预期，渠道去库稳步推进

山西汾酒(600809)
    2026年8月30日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收210.4亿元，同比-12.2%；归母净利64.4亿元，同比-24.3%。2）26Q2实现营收61.2亿元，同比-17.7%；归母净利10.6亿元，同比-43.1%。
    经营分析
    营收拆分：1）产品端：26H1汾酒/其他酒类分别实现营收206.2/3.1亿元，同比分别-11.8%/-35.1%；26Q2分别实现营收59.1/1.5亿元，同比分别-17.7%/-32.4%。2）区域端：26H1省内/省外分别实现营收79.4/130.0亿元，同比分别-9.1%/-14.2%；26Q2分别实现营收18.5/42.0亿元，同比分别-30.1%/-11.5%；26Q2经销商数量变化不大。
    从报表结构来看：1）26H1归母净利率-4.9pct至30.6%，毛利率同比-1.3pct至75.4%、销售费用率+2.5pct（26H1销售费用绝对额同比+10%，主要系广告及业务宣传费+20%），税金及附加占比同比+1.4pct。2）26Q2归母净利率-7.7pct至17.3%，毛利率同比+4.4pct至76.3%、销售费用率+9.7pct，对应毛销差-5.3pct，税金及附加占比同比+1.7pct。3）26Q2末合同负债余额66.6亿元，环比-12.5亿元，26Q2营收+△合同负债同比-35.9%；26Q2销售收现57.5亿元，同比-17.1%；26Q2末应收款项融资余额环比-6.1亿至20.4亿元。
    26Q2整体回款表现与营收相匹配，合同负债环比降低预计与渠道费用等兑付相关；省内/省外产品结构相对平稳，毛利率提升预计与渠道费投确认至销售费用相关，整体26Q2毛销差仍延续回落、与行业景气调整阶段特征匹配。目前公司纵深推进全国化2.0战略，精耕核心市场、渗透潜力区域，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-15.3%/+5.1%/+8.4%；归母净利分别-31.1%/+7.9%/+13.0%，对应归母净利分别为84.4/91.1/103.0亿元；EPS为6.92/7.47/8.44元，公司股票现价对应PE估值分别为17.2/15.9/14.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，全国化不及预期，食品安全风险。

收入保持稳健，成本影响毛利率

三棵树(603737)
    2026年8月28日，公司披露2025年中报，26H1实现收入60.39亿元，同比增长3.83%，归母净利润3.01亿元，同比下降30.92%，扣非归母净利润2.09亿元，同比下降28.41%；26Q2收入36.03亿元，同比下降2.23%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.21%，扣非后净利润1.85亿元，同比下降39.78%。26Q2毛利率受原油价格影响波动较大，单季度盈利承压。
    经营分析
    （1）马上住是主要增长引擎。26H1家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入分别为17.6、15.2、19.4、5.0亿元，分别同比+12%、-15%、+12%、+10%，26Q2增速为+12%、-19%、+2%、-1%。家装墙面漆占比已超过工程墙面漆，C端零售转型加速，马上住是主要增长引擎。
    （2）毛利率受原材料成本影响较大。26H1毛利率30.27%，同比下降2.08pct，其中26Q2毛利率29.89%，同比下降3.21pct。上半年家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材毛利率46.15%、31.69%、21.38%、16.81%，分别同比-3.26、-3.73、+0.76、+3.01pct。毛利率下降主要受原材料成本影响，1-6月墙面漆采购单价2.98元/kg，同比增长23.14%，第二季度环比增长18.81%。（3）销售费用率继续压降。26H1期间费用率23.5%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率14.4%、6.1%、2.2%、0.8%，分别同比-0.54、+0.46、+0.19、-0.23pct，得益于销售人效提升和有息负债利率降低。26H1资产及信用减值合计影响利润1.1亿元，同比多计提0.1亿元，预计全年减值压力减小。
    （4）现金流阶段性受付款节点影响。26H1经营性现金流净额0.1亿元，同比减少3.4亿元，其中26Q2现金流净额-0.8亿元，同比减少8.6亿元。26Q2销售商品、提供劳务收到的现金29.4亿元，收现比为0.82，我们判断6月末集中促销推后经销商付款节点，对二季度现金流造成阶段性影响。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好马上住社区店保持高成长，当前原材料成本波动具有不确定性，我们预计公司2026-2027年归母净利润分别8.6、11.7亿元，当前股价对应PE为26.3、19.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争激烈、地产需求疲软的风险。

规模增长稳健，股东回报力度加大

顺丰控股(002352)
    8月28日公司披露2026年中报。1H26公司收入1555亿元，同比增长5.9%；总件量达成78.6亿票，同比增长0.2%。归母净利润55亿元，同比下降4.1%，主因1H公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT，产生一次性股权处置收益税后金额5.9亿元。剔除相关影响的扣非归母净利润49.7亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利率为3.2%，同比提升0.1pct。
    经经营分析
    规模增长总体稳健，时效快递业务受退货件拖累。分业务看，1H26（1）时效快递:收入633.7亿元，同比增长0.2%；剔除电商退货件同比增长5.3%，高于GDP增速。（2）经济快递：收入162.9亿元，同比增长7.5%。反内卷背景下，公司坚持价值导向、择优拓量的经营策略，单票收入同比提升6%。（3）快运业务：收入220.5亿元，同比增长12.6%。快运行业延续"量稳质升、头部集中"的发展态势，结构性增长机遇凸显。公司在稳固大件包裹市场领先地位的同时，集中资源深耕工业区B端客户，货量同比增长9%，市场份额持续领先。（4）冷运及医药业务：收入44.0亿元，同比下降24.7%。主因气候因素影响，部分中高端时令生鲜水果产量明显下降，影响生鲜寄递业务增长。（5）同城即时配送业务：收入67.1亿元，同比增长22.1%，过去12个月内的年活跃商家规模达到了123万家，同比增长44%。（6）供应链及国际业务：收入395.8亿元，同比增长15.6%；剔除KLN业务同比增长46.6%。
    盈利能力优化。1H26毛利209.1亿元，同比增长7.7%；毛利率为13.4%，同比提高0.2pct。费用方面，公司强化对高价值业务的拓展激励，销售和管理费用率合计同比提升0.1pct；同时，研发效率提升及资本结构优化带动研发费用率和财务费用率同比分别下降0.1pct和0.2pct。
    发布2024-2028年股东回报计划，分红比例持续提升。公司规划将2026年度现金分红比例提升至45%，2027年度现金分红比例提升至50%，2028年度现金分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。公司我们维持公司2026-2028年归母净利预测各120/130/143亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。

双轮驱动高增，高端护肤再添空间

若羽臣(003010)
    业绩简评
    2026 年 8 月 28 日公司披露半年报，公司 2026H1 实现营收 22.86亿元，同比+73.29%，归母净利润 1.67 亿元，同比+131.72%。公司业绩超预期增长，核心在于自有品牌与品牌管理业务双轮驱动。
    经营分析
    自有品牌矩阵成型，增长动能强劲。绽家稳健增长，香氛心智持续巩固，2026H1 绽家实现营收 7.40 亿元，同比+66.87%。品牌持续深化香氛心智，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，618 期间全渠道 GMV 同比增长超 70%。同时，公司官宣首位品牌全球代言人成毅，助力品牌破圈，实现声量与销量双重跃升。斐萃爆发式增长，口服抗衰赛道领先。2026H1 斐萃实现营收 4.04 亿元，同比+152.63%。品牌精准卡位高端口服抗衰赛道，相继上线 S-雌马酚小粉瓶、AKK 小银瓶等新品，产品矩阵不断丰富。奥伦纳素完成收购，高端护肤矩阵落定。公司于 4 月完成对百年高端护肤品牌奥伦纳素的收购，补齐了高端护肤品类，形成"家清+保健品+护肤"的自有品牌矩阵。目前正全面推进团队重组、产品梳理和渠道整合，有望成为公司长期增长的第三曲线。
    品牌管理业务超预期增长，全链路服务能力再验证。2026H1 品牌管理业务实现营收 7.85 亿元，同比大幅增长 134.17%。公司凭借成熟的品效销协同经验与全链路操盘能力，助力多个合作品牌实现高速增长。其中，拜耳康王在 618 期间全渠道 GMV 同比上涨超120%；贝乐欣上半年抖音渠道 GMV 破亿，成为品牌新增长曲线。
    盈利能力显著提升，AI 赋能降本增效。公司战略转型成效显著，高毛利的自有品牌业务占比提升至 54.34%，带动公司整体毛利率同比提升 8.55 个百分点至 65.47%。同时，公司持续推进数智化战略，深化 AI 大模型在客服、营销等多业务场景的应用，有效推动人效提升与费用管理优化，驱动业务长效增长
    盈利预测、估值与评级
    公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测 26-28 年公司归母净利润分别为 3.88/4.93/5.90 亿元，同比+99.8%/+27.0%/+19.6%，对应 PE 为 24/19/16 倍，维持"买入"评级
    风险提示
    自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。

国内海风开工放缓，短期盈利承压

海力风电(301155)
    8月28日公司披露2026年中报，上半年实现营收1.86亿元，同比下降90.8%；实现归母净利润-0.93亿元，同比下降145.6%；其中，二季度公司实现营收1.06亿元，同比下降93.4%，环比增长32.1%；实现归母净利润-1.07亿元，同比下降175.6%。
    经营分析
    国内海风开工放缓，公司短期盈利承压。受国内海风项目开工放缓影响，公司各项业务收入有所承压，上半年管桩基础实现收入1.20亿元，同比下降92.3%，风电塔筒实现收入0.40亿元，同比下降89.8%。收入下降背景下，单位折旧等固定费用大幅提升，带动各项业务盈利能力承压，上半年管桩基础毛利率7.95%，同比下降8.35pct，风电塔筒毛利率-38.69%，同比下降50.6pct。
    “十五五”海风建设有望逐步提速，优势区域项目陆续启动招标。7月，国家发改委、能源局联合印发《可再生能源发展“十五五”规划》，提出持续加快近海海上风电建设，大力推进深远海海上风电基地布局建设，明确“十五五”期间全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上的目标，“十五五”期间国内海风建设有望逐步提速。1-7月公司优势区域江苏海风项目加速推进，超2GW前期竞配完成项目启动风机招标，预计这部分项目有望在明后年陆续开工，从而带动公司收入业绩逐步放量。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新的理解，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.45、5.56、9.68亿元，对应当前PE60、16、9倍，维持“买入”评级
    风险提示
    原材料价格波动风险；国内海风项目开工不及预期；市场竞争加剧。