业绩韧性增长，扩张有望再发力

益丰药房(603939)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入244.33亿元（同比+1.5%），实现归母净利润16.78亿元（同比+9.8%），实现扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。
    公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入60.85亿元（同比+1.3%），实现归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），实现扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。
    经营分析
    调整逐步到位，闭店恢复常态：25年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家。另外，关闭门店547家，全年净增门店147家。26年Q1公司新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家。另外，关闭门店30家。截至26年Q1末，公司门店总数为14,943家（含加盟店4,427家）。经历24/25年连续调整后，公司26年Q1闭店已恢复常态趋势，现存门店整体有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。
    加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25年公司加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比+15.2%，毛利率为10.06%，同比+2.18pct。26年Q1公司加盟及分销业务收入为6.6亿元，同比+15.4%，毛利率为11.42%，同比+3.39pct。考虑到公司加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建+并购+加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。
    降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进，公司25年销售费用率为23.96%，同比-1.72pct；26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct。后续通过人货场改造，提升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

营收加速增长，机器人第二增长曲线确立

雷赛智能(002979)
    业绩简评
    4月22日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收18.7亿元，同比+18.3%，实现归母净利2.3亿元，同比+12.4%，实现毛利率39.0%，同比+0.6pct。26Q1实现营收5.3亿元，同比+34.5%，实现归母净利0.7亿元，同比+29.2%，实现毛利率38.9%，同比+0.6pct，主要系公司提升半导体等高端产品占比和内部降本增效。
    经营分析
    工控行业持续复苏,渠道变革与产品升级成效显著。
    1）行业：根据MIR，25年国内自动化市场规模同比-1%，跌幅缩窄，其中OEM型市场中需求有所回温。政策、AI、产业链升级等因素驱动，26年市场有望重回增长轨道。分产品看，工控三大件PLC/伺服/低压变频器市场规模分别同比+8%/+9%/+1%，不同程度修复。2）公司：①伺服系统：25年/26Q1实现收入9.2/2.8亿元，同比+30%/+52%，持续加强研发投入，L7、L8高端系列产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二；②步进系统：25年实现收入6.5亿元，同比+7.7%，持续提升市场领导地位；③控制技术类：25年实现收入2.9亿元，同比+14.0，其中PLC产品线取得重要突破，小型PLC增长率达41.6%；④渠道改革：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴，25年经销渠道实现收入10.0亿元，同比+30.5%。
    人形机器人业务快速突破，第二增长曲线正式确立。
    25年公司核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长，目前机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉。公司的行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，目前已经获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货。此外公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内步进系统和PC-based控制器份额领先，拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司26-28年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比+33/28/22%，现价对应PE为43/34/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。

软件营收大幅增长，发布多款硅光设计软件

广立微(301095)
    2026年4月22日，公司披露2025年报。公司全年实现营收7.3亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑25.3%。
    公司2025年第四季度实现营收3.1亿元，同比增长18.4%；毛利率较上年同期减少8.1pct，毛利润同比增长2.6%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比下滑47.3%。
    此外，公司发布员工持股计划，拟向不超过340名员工授予不超过37.6126万股限制性股票，约占总股本的0.19%。员工持股计划经过公司股东会审议批准后，拟通过非交易过户等方式受让公司回购的股票，受让价格为44.40元/股。考核标准为：以2025年营收为基数，2026营收增速不低于10%。
    经营分析
    软件开发及授权业务2025年营收为2.8亿元，同比增长75.1%。
    其中大数据软件系列产品获得多家头部企业数千万系统方案订单，2025年首次实现海外销售突破。子公司亿瑞芯2025年实现营收0.65亿元，同比增长82.6%。
    测试设备及配件2025年营收为4.5亿元，同比增长17.3%。硬件销量全年为109台，同比增长21.1%；2025年末库存量较年初增长，主要系发出商品未能及时验收所致。此外公司推出晶圆级老化测试设备、高端WAT机型、以及高压测试机等设备，满足多元测试需求。
    硅光业务方面，公司全资子公司为全球硅光芯片设计自动化软件领军企业，2025年发布了业界首个硅光异质异构集成PDK，推出了业界首创光芯片线路功能验证和分析工具，预计将持续与公司各业务部门协同开发更多产品。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2025年经营数据，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为9.7/12.4/15.5亿元，同比增长31.3%/28.6%/24.7%；归母净利润分别为1.4/2.4/3.3亿元，分别同比增长58.0%/70.3%/39.5%，分别对应42.4/31.2/23.6倍P/E，维持“增持”评级。
    风险提示
    半导体行业发展放缓的风险；国际贸易保护政策风险；客户及供应商集中度较高的风险；行业竞争加剧风险；减持风险。

25年业绩高增，研发及出海加速

甘李药业(603087)
    2026年4月22日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入40.52亿元（+33.06%），实现归母净利润11.44亿元（+86.05%），扣非归母净利润7.80亿元（+81.21%）；2026年一季度公司实现收入8.78亿元（-10.84%），归母净利润1.92亿元（-38.29%），扣非归母净利润1.86亿元（-13.31%）。
    经营分析
    充分发挥接续集采中标核心优势，25年国内业务高增。25年公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过9000万支，同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构4.8万家公司国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%，本土市场根基持续巩固，以实际行动助力提升我国糖尿病患者的用药可及性。
    聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领域，持续丰富研发产品管线。其中第四代基础胰岛素GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的三项III期临床研究均于25年2月完成首例给药，与诺和诺德已上市胰岛素周制剂依柯胰岛素开展的头对头对比的III期临床研究于25年10月完成首例给药。GZR18中国两项适应症为2型糖尿病的III期临床研究于25年2月完成首例受试者给药；在美国开展的II期头对头替尔泊肽临床研究于25年3月完成首例受试者给药，25年四季度公司陆续启动两项中国减重III期临床研究。
    全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。公司依托二十余年的技术积累与产业深耕，已构建完整的产业价值链，并将产品商业化销售成功拓展至全球21个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。2026年1月，公司自主研发的甘精胰岛素注射液正式获得EC上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。公司在新兴市场的拓展加速，25年公司斩获海外注册批件15个，为国际业务的持续增长构建了多元化的市场支撑。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到增值税率调整的影响，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.36（+26%）、17.02（+18%）、20.58（+21%）亿元，对应当前EPS分别为2.40元、2.85元、3.45元，对应当前P/E分别为27、23、19倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

收入维持较好增长，盈利能力环比改善

石头科技(688169)
    业绩简评
    2026年4月22日公司披露25年报及26年一季报，25年公司实现营收186.9亿元，同比增长56.5%，实现归母净利润13.6亿元，同比下滑31.0%。26年一季度实现营收42.3亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。
    经营分析
    国内外协同发力，收入端实现良好增长。国内方面，受益于“以旧换新”政策，智能扫地机器人与洗地机需求旺盛，公司持续优化产品矩阵、推动新品接落地，带动业务快速增长。据奥维云网（AVC）推总数据，2025年中国清洁电器市场零售额达471亿元，同比增长11.3%，零售量3,550万台，同比增长17.0%；海外方面，公司加强品牌建设、全价格段覆盖及精细化渠道运营，新兴市场+用户群体拓展顺利，带动海外收入稳步提升。据IDC报告，2025年全球智能扫地机器人市场出货量2,412.4万台，同比增长17.1%，公司清洁机器人全球份额达17.7%，位居第一。
    业务扩张期投入加大，当期盈利能力有所承压。25年公司毛利率42.4%，同比下降7.8pct，26Q1毛利率43.3%，同比下降2.2pct，主要系公司加大了扫地机与洗地机的全价格带布局，市场拓展初期毛利率承压。25年/26Q1公司销售、管理、研发费用率分别为26.2%/24.3%、2.3%/2.5%、7.6%/6.8%，同比分别+1.3/-3.5pct、-0.6/-0.1pct、-0.5/-1.0pct，25年销售费用率提升主要系公司加大渠道拓展及品牌建设投入。综合影响下，25年/26Q1归母净利率分别为7.3%/7.6%，同比-9.3/-0.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收222.3、259.4、300.6亿，同比+18.9%、+16.7%、+15.9%，归母净利润18.2、24.7、30.7亿，同比+33.4%、+36.0%、+24.2%，当前股价对应PE为26、19、16x，我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

光伏逆境彰显经营韧性，磁材锂电稳健向好

横店东磁(002056)
    4月22日公司披露2026年一季报，26Q1实现营收54.79亿元，同比+4.9%，环比+9.1%；归母净利3.86亿元，同比-15.8%，环比-3.2%，主要因汇率变化产生较大的汇兑损失。
    经营分析
    光伏：深化差异化战略，逆境保持盈利彰显经营韧性。公司光伏业务持续聚焦差异化产品与多应用领域场景，因地制宜布局海内外N型产能，通过前瞻性的供应链协同规划构建起在波动中实现成本最优与交付稳定的核心能力，在行业经营承压背景下持续保持盈利。随着海外关税负面影响逐步消除，公司2026年光伏业务有望保持稳健发展。
    磁材器件：龙头地位稳固，积极拓展高景气领域。公司磁性材料板块龙头地位持续巩固，已建成业内最为完备的永磁、软磁、塑磁材料体系。公司积极推动产品升级与市场拓展，重点把握AI算力、新能源汽车等领域带来的高频低损耗、高功率磁性材料与器件需求，产品结构升级推动盈利能力维持较高水平。此外，公司加大海外磁材、器件基地布局，2026年有望依托成本优化及海外基地的双重优势，持续提升磁材器件业务竞争力。
    锂电：聚焦小动力领域，份额有望持续增长。公司锂电材料聚焦小动力市场，在深耕电动二轮车与智能家居市场的基础上，进一步拓展电动工具领域，市场份额持续提升。此外，公司持续丰富产品矩阵，全极耳产品完成技术储备及中试线落地，为后续产能扩张与市场拓展奠定基础。
    汇兑损益影响业绩表现。报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生较大的汇兑损失，对业绩造成负面影响。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2026-2028年盈利预测至19.5、24.9、29.2亿元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍。公司三大业务稳健向好，磁材出货结构优化带动盈利改善，光伏差异化战略逆势维持盈利，锂电小动力积极拓展市场，有望支撑业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏行业内卷加剧、锂电市场竞争激烈、需求不及预期。

业绩平稳兑现，分红规划落地

山西汾酒(600809)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司披露2025年年报，25年实现营收387.2亿元，同比+7.5%；归母净利122.5亿元，同比+0.03%。其中，25Q4实现营收57.9亿元，同比+24.5%；归母净利8.4亿元，同比-5.7%。
    经营分析
    产品端：25年汾酒/其他酒类分别实现营收374.4/11.5亿元，同比分别+7.7%/+3.1%；25Q4分别实现营收52.7/5.0亿元，同比分别+23.3%/+45.1%。其中，25年汾酒/其他酒类销量分别25.0/1.9万千升，同比分别+21.8%/+24.1%；吨价分别-11.6%/-16.9%；25年毛利率-1.4pct至74.9%，其中25Q4同比-9.6pct至67.8%，除吨价较低的其他酒类（杏花村等）高增影响外、预计汾酒主品牌内部产品结构亦呈现阶段性弱化。
    区域端：25年省内/省外分别实现营收133.9/252.0亿元，同比分别-0.8%/+12.6%；25Q4营收23.9/33.9亿元，同比分别+49.0%/+12.1%。全年维度看省外全国化进程仍在推进，25Q3省内/省外营收分别同比-35.2%/+31.1%，25Q4省内高增预计系季度间节奏调节。此外，25年省内/省外销量分别9.0/17.9万千升，同比分别+30.1%/+18.3%；吨价分别-23.8%/-4.8%。
    从报表结构来看：
    1)25年归母净利率-2.4pct至31.6.%，其中毛利率同比-1.4pct至74.9%，税金及附加占比同比+1.4pct，销售费用率&管理费用率变动有限。25Q4归母净利率-4.7pct至14.5%，其中毛利率同比-9.6pct，税金及附加占比同比+1.0pct，销售费用率-3.7pct、管理费用率-1.1pct。
    2）25年末合同负债余额70.1亿元，25Q4营收+△合同负债后同比-10.5%；25Q4销售收现63.8亿元，同比-1.1%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年收入分别+0.4%/+6.8%/+8.2%；归母净利分别-0.2%/+10.6%/+11.2%，对应归母净利分别122.2/135.2/150.5亿元；EPS为10.02/11.08/12.33元，公司股票现价对应PE估值分别为13.7/12.4/11.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期、行业政策风险、全国化不及预期、食品安全风险。

海外边框产能稀缺性凸显，扩产扁挤压打开第二曲线

永臻股份(603381)
    2026年4月22日公司披露2025年报，全年实现营收107.2亿元，同比增长31%；实现归母净利润-2.21亿元，同比转亏。其中Q4实现营收16.7亿元，同比-32%、环比-50%；实现归母净利润-2.23亿元，同比转亏，环比亏损加深。
    经营分析
    边框销量高增，海外市场盈利优势显著。2025年公司边框产品实现收入98.03亿元、同增29%，边框销量43.79万吨，同增26%。报告期内公司全球化产能布局进一步完善，越南18万吨产能于25年8月底全面满产，产品辐射美国、印度等高溢价海外市场。2025年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至2.07%；但公司越南基地凭借本土化优势具有显著的加工费及盈利溢价，2025年公司边框境内/境外毛利率分别为-0.48%/9.6%，美国市场毛利率达14.43%。
    稀缺海外产能优势凸显，有望持续贡献超额盈利。组件产能全球化背景下，公司前瞻性布局越南基地，目前海外光伏边框供给较少，公司越南工厂订单需求持续饱满，有望维持较高的盈利水平，持续贡献超额盈利。此外，公司参股美国本土光伏边框企业AFSOLARTECH INC.（持股24.90%）布局美国本土深加工产能，考虑到Tesla在北美的光伏产能扩张规划，公司参股的美国本土边框产能稀缺性凸显，有望进一步贡献利润弹性。
    投资扁挤压铝型材及深加工项目，第二成长曲线逐步成型。报告期内公司完成对捷诺威的收购，获得了行业领先的“扁挤压”核心技术。目前捷诺威具有1万吨型材产能，在新能源汽车电池托盘及液冷系统等业务领域实现规模化、稳定化向客户供货。3月16日公司公告拟投资4.8亿元建设超宽幅薄壁扁挤压铝型材及其深加工产品技改项目，建设完成后公司将拥有8万吨型材产能、其中4万吨具有深加工产能，有望拓展新能源汽车、储能、数据中心及通信等领域的液冷系统业务，打造第二增长曲线。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2027年盈利预测至2.77、3.82亿元，新增2028年预测4.61亿元，当前股价对应PE分别为21、15、12倍。公司越南基地满产稳定贡献利润，扁挤压产能逐步放量，参股稀缺美国边框产能贡献业绩增量，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

业绩超预期，盈利稳向好

恩捷股份(002812)
    业绩简评
    4月22日，公司公告业绩报告：①2025：实现收入136亿元，同+35%；归母1.4亿元，扭亏为盈；扣非1.1亿元，扭亏为盈。毛利率19%，同+8pct；扣非净利率1%，同+7pct。②1Q26：实现收入39亿元，同/环+43%/-4%；归母3亿元，同/环+2025%/16%；扣非2.6亿元，同/环+794%/34%。毛利率28%，环+3pct；扣非净利率7%，环+2pct。盈利回升超预期。
    经营分析
    2025&1Q26具体业绩拆分：
    1.隔膜：公司4Q25、1Q26预计出货37、35亿平，同比均增长近70%，2025年全年出货115亿平。根据测算，4Q25、1Q26测算单平净利近1.0、1.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。此外，公司向市场发布了性能领先的第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。
    2.新技术：2025年，公司前瞻布局固态电池关键材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。
    盈利预测、估值与评级
    锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别23、36、49亿元，对应32、20、15xPE。维持买入评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

国产座椅龙头，海外触底反弹

继峰股份(603997)
    深耕内饰三十载，并购格拉默布局乘用车座椅
    公司深耕头枕扶手等内饰件，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%的股权，此后公司座椅兑现+海外整合两大主线持续演绎，1）乘用车座椅业绩兑现，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产，2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，首次实现扭亏为盈；2）格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，且在持续改善中。
    格拉默整合步入深水区，系列措施驱动利润修复
    公司全面接管格拉默管理权后，大力推行“P2P”降本增效计划，海外改革成效显著。1）美洲区止血，2024年9月出售连年亏损的TMD公司轻装上阵，2025年美洲区EBIT利润率为-4.9%，为六年内新高；2）欧洲区增效，欧洲区经营韧性较强，五年连续21个季度实现EBIT为正，2024年公司通过裁员、削减总部福利及实施“Satellite”计划等措施，2025年EBIT利润率修复至5.9%，后续随着格拉默整合进一步深化，公司海外盈利能力或将持续修复。
    乘用车座椅突破高端客户，筑牢第二增长曲线
    国内座椅市场空间约千亿，1）2024年中国汽车座椅行业头部集中CR5达70%，其中延锋/李尔/弗吉亚/安道拓/丰田纺织份额分别为24%/17%/12%/10%/7%，合资公司占比高；2）座椅功能性提升，据观研天下数据，中国乘用车座椅均价由2020年3064元的升至2025年的4148元。公司在本土替代趋势下，突破蔚来、理想等高端车座椅。截至2025年底，公司累计斩获27个定点项目，规模效应下，乘用车座椅板块正由投入期转入盈利兑现期，后续随着座椅收入增长，座椅利润有望大幅提升。
    盈利预测、估值和评级
    公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为20/16/14倍。我们给予2026年25X估值，对应目标价15.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

订单迎拐点、盈利创新高，奥藏锋芒蓄力生长

奥特维(688516)
    业绩简评
    2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入63.97亿元，同比-30.60%；实现归母净利润4.45亿元，同比-64.64%；2026年一季度实现营业收入10.32亿元，同比-33.01%，实现归母净利润0.85亿元，同比-35.42%，业绩符合预期。
    经营分析
    在手订单企稳回暖，毛利率创近年季度新高：截至2026年1月31日，公司在手订单103.86亿元（含税），同比-7.85%，较2025年底增加5.09亿元；一季度合同负债达到29.85亿元，较2025年末增长9%，表明公司新签设备订单趋势反转向好。2026年第一季度，公司销售毛利率达38%，同比+11PCT，环比+1PCT，盈利能力逐季提升、毛利率创2023年以来季度历史新高，主要由于收入结构调整，串焊机及改造服务收入占比提高所致。
    研发赋能产品竞争力，非光伏设备订单增速亮眼：公司持续加大研发力度，2026年第一季度研发费用达到1.0亿元，同比+32.8%，对应研发费用率达到9.8%，环比提升2.2PCT，公司产品竞争力持续提升。光伏设备方面，2025年多分片技术加速导入，相关产品收获客户批量订单。储能及锂电设备方面，锂电/储能模组/PACK智能产线、集装箱装配线，已取得阳光储能、海博思创、海辰储能、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等客户的订单；固态电池核心设备及硅碳负极设备已交付客户测试，2025年新签订单为9.50亿元，订单增长率达69.64%。半导体设备方面，铝线键合机和AOI检测设备等产品获得客户高度认可，持续获得气派科技、富满微、华润微等知名客户订单；应用于光通信的AOI设备取得应用光电等国内外客户批量订单；半导体划片机和装片机通过客户端验证并收获小批量订单；CMP设备按研发计划稳步推进，2025年公司半导体业务2025年新签订单超过2.5亿元，订单增长率达107%。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别至6.2/7.2/8.1亿元，对应EPS为1.95/2.28/2.58元，当前股价对应PE分别为41/35/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

26Q1表观回正，关注复苏态势

迎驾贡酒(603198)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收60.2亿元，同比-18.0%；归母净利19.9亿元，同比-23.3%。2）26Q1实现营收22.3亿元，同比+8.9%；归母净利8.3亿元，同比+0.7%。3）25Q4+26Q1合计营收37.3亿元，同比-3.7%；归母净利13.1亿元，同比-7.3%。
    经营分析
    分产品：25年中高档/普通酒分别实现营收46.8/10.0亿元，同比-18%/-22%，其中销量分别-14%/-15%，吨价-4%/-8%，毛利率-0.5pct/-1.9pct至80.6%/56.1%。26Q1中高档/普通酒实现营收18.7/2.6亿元，同比均+9%；25Q4+26Q1营收30.0/5.6亿元，同比-6%/+6%、预计系普通酒出清节奏较早（24Q3起下滑）。
    分区域：25年省内/省外分别实现营收42.7/14.2亿元，同比-16%/-26%；26Q1营收18.1/3.2亿元，同比+11%/-1%；25Q4+26Q1
    营收28.4/7.2亿元，同比-3%/-8%，省内基地市场仍呈现相对动销韧性。26Q1末省内/省外经销商数量分别为771/586家，季度间变化有限。
    报表结构层面：
    1）25年归母净利率同比-2.3pct至33.0%，其中毛利率同比-1.4pct、销售费用率+2.1pct、管理费用率+1.1pct；26Q1归母净利率同比-3.0pct至37.4%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.5pct，公司毛销差仍有回落、与所处弱β下品牌竞争加剧相关。
    2）25年/26Q1销售收现分别66.4/26.4亿元，同比-15%/+19%；26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元、同比+0.8亿元；整体回款端与收入端匹配度不错，回款端亦呈现复苏迹象。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年收入分别+6.5%/+8.9%/+10.7%；归母净利分别+3.2%/+12.3%/+15.1%，对应归母净利分别20.5/23.0/26.5亿元；EPS为2.56/2.88/3.31元，公司股票现价对应PE估值分别为13.8/12.3/10.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    安徽省外拓展不及预期、洞藏系列动销不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险。

人形机器人收入占比龙头，26Q1业绩超预期

绿的谐波(688017)
    业绩简评
    4月22日，公司发布25年年报和26年一季报。2025年实现营收5.71亿元，同比+47.31%；归母净利润为1.24亿元，同比+121.42%。25Q4实现营收1.64亿元，同比+47.2%；归母净利润为0.31亿元，同比扭亏。26Q1实现营收1.40亿元，同比+42.96%；归母净利润为0.33亿元，同比+61.17%。
    经营分析
    一季度业绩超预期，拆分如下：
    （1）收入：25年谐波/机电一体化/自动装备收入分别为4.76/0.74/0.15亿元，同比+46.42%/+41.28%/+221.35%。25年和26Q1增长主要来源于：1）人形机器人开始放量，公司全球市占率第二，全国市占率第一，执行器拓客顺利；2）工业机器人行业迎回暖态势，国家统计局披露，25年中国工业机器人产量同比+28%。（2）毛利率：25年谐波/机电一体化/自动装备毛利率分别36.77%/40.89%/11.52%，同比+0.64/-0.25/-39.34pct；26Q1毛利率同比略降低，销售毛利率为33.62%，同比-0.44PCT，环比-4.05PCT；总体预计受出货结构影响略有波动。
    （3）费用率：26Q1销售/管理/财务/研发费用率分别2.4%/4.43%/0.69%/9.9%，同比-0.04PCT/-1.89PCT/+0.38PCT/-2.12PCT，环比-1.07PCT/+0.8PCT/+0.79PCT/+1.3PCT。
    （4）净利润：盈利能力持续提升，26Q1同比费用率下行，因此净利率提升，26Q1达到23.54%，同比+2.06PCT。
    3、后续展望：预计2026年公司人形机器人领域收入将提升到3亿元以上。
    盈利预测、估值与评级
    公司26年有望成为人形机器人收入占比最高的上市公司，公司作为全球谐波减速器龙头，获评“2025中国人形机器人配套供应商TOP1”。我们预计2026-2028年公司利润分别2.0/3.0/4.3亿元，同比+59.6%/+53.4%/+42.5%，公司26Q1业绩超预期，机器人丝杠和执行器业绩释放进展超预期，维持“买入”评级。
    风险提示
    人形机器人进展不及预期风险，工业机器人下游放量不及预期风险。

用户运营环比改善，加速AI业务布局

中国移动(600941)
    2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。
    经营分析
    用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。
    经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AI Token套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

业绩平稳增长，营销改革有望贡献新增量

通策医疗(600763)
    业绩简评
    2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），归母净利润5.02亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）。单季度来看，25Q4公司实现收入6.23亿元（同比-2.77%），归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-0.13亿元。
    26Q1公司实现营业收入7.55亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+1.37%）。
    经营分析
    业绩展现韧性，战略转型聚焦下沉市场。2025年，面对口腔行业政策重塑与消费复苏承压的环境，公司经营保持稳健。全年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为39%，净利率为20.19%，整体费用率控制在13.56%，低于上年水平。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长6.2%，经营质量优异。
    网格化营销策略下有望贡献新增量。种植业务2025年收入5.19亿元，同比下降2.08%。面对种植牙集采带来的市场变化，公司实施“分层定价、双轨并行”增长策略。针对不同客群推出差异化产品，扩大初诊基数，同步做好下沉市场布局，实现“以价换量、以量带质”。正畸业务2025年收入5.10亿元，同比增长7.63%，正畸业务呈现明确复苏态势。全年病例量同比增长10.8%。儿科业务收入4.87亿元（同比-2.69%），修复业务收入4.66亿元（同比+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（同比+2.27%），整体保持稳定，为业绩提供基础支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.99、7.06、8.18亿元，分别同比+19%、+18%、+16%，EPS分别为1.34、1.58、1.83元，现价对应PE为30、26、22倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。

新产品驱动业绩增长，新材料平台成长可期

联泓新科(003022)
    4月22日公司披露2026年一季报，26Q1实现营收22.46亿元，同增46%、环增27%；实现归母净利润1.45亿元，同增103%、环增97%。
    经营分析
    新投装置放量、煤油相对优势凸显，利润同环比显著增长。报告期内公司主要装置稳定运行，收入及利润显著增长主要因UHMWPE、EVA二期、PO、PPG等新投产装置产能释放，新产品产销量增加贡献利润；此外，3月原油价格拉动公司部分产品价格快速上涨（据卓创资讯，3月末EVA报价较12月末上涨50%-60%），而公司主要原材料煤炭价格相对平稳，煤油相对优势明显放大，带动公司盈利能力提升，26Q1公司销售毛利率23.3%，同比+2.35PCT，环比+6.45PCT。
    新能源电池新材料稳定供应下游客户，多领域布局增强竞争力。报告期内公司新能源电池新材料产品产销量增长，其中UHMWPE装置保持高负荷稳定运行，与头部主要客户稳定合作；碳酸酯溶剂产品质量优异，稳定供应电解液头部客户；4000吨/年VC装置于25年12月建成投产，以自产EC为主要原料，技术优势和产业链优势突出，有望继续提供业绩增量。此外，公司与固态电池龙头卫蓝新能源合资成立控股子公司开发固态、半固态电池等新型电池关键功能材料，战略投资温州钠术从事钠离子电池及相关材料的开发，持续增强竞争力。
    前瞻性布局先进封装、PEEK材料，有望持续贡献利润增长点。公司产品涵盖新能源光伏、新能源电池、生物可降解材料等多个领域，同时前瞻性布局先进封装等高端新兴领域，有望持续贡献业绩增长点：战略投资半导体先进封装企业达高特，布局合成光刻胶树脂PBCB主要原料BCB产品；积极推动特种异氰酸酯XDI项目建设，预计于2027年投产；战略并购泰兴普理推进PEEK相关技术研发，已启动PEEK项目规划建设，预计于2027年建成投产。
    盈利预测、估值与评级
    维持2026-2028年盈利预测5.84、7.83、8.54亿元，2026-2028年同比增速分别为91%/34%/9%，考虑到公司新材料平台带来的长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品客户拓展不及预期、产品价格波动加剧、成本大幅波动。

调整期短期承压，第二曲线高速成长

珀莱雅(603605)
    业绩简评
    2026年4月21日公司披露2025年报及2026年一季报，公司2025年实现营收105.97亿元（同比-1.68%），归母净利润14.98亿元（同比-3.50%）。26Q1实现营收23.05亿元（同比-2.29%），归母净利润3.67亿元（同比-6.05%），扣非净利润3.41亿元（同比-9.97%）。
    经营分析
    第二曲线品牌高速放量，多品牌矩阵价值凸显。
    ①珀莱雅主品牌调整蓄力，科技护肤定位深化。2025年主品牌实现营收76.89亿元（同比-10.39%），主要受天猫直营渠道收入承压影响。报告期内，核心大单品双抗、能量系列迭代升级，升级源力系列为PROYAMED，切入专业医研修护赛道。
    ②彩棠稳健增长，OR爆发式增长，第二增长曲线成型。彩棠品牌实现营收12.55亿元（同比+5.37%），OR品牌实现营收7.44亿元（同比+102.19%），增长势头强劲。
    ③新锐品牌高速放量，集团孵化能力持续验证。原色波塔实现营收2.56亿元（同比+125.38%）；惊时实现营收0.96亿元（同比+441.66%）。
    渠道结构持续优化，线上直营坚韧，线下新零售迎拐点。26Q1线上直营收入实现16.95亿元（+3.70%），主动加强对分销渠道的管控，分销收入同比下降25.68%，虽短期影响收入，但长期有利于稳定价格体系，维护品牌价值。线下通过积极拓展新兴零售渠道，26Q1线下主营业务收入实现1.64亿元，同比增长28.69%，新零售的增量首次超过传统CS渠道的收缩，线下业务重回增长轨道。
    毛利率持续提升但费用端有所提升，盈利能力短期承压。全年归母净利率为14.13%，同比微降0.27pct。主要因销售费用率提升1.75pct至49.63%，系形象宣传推广费增加及OR、惊时等成长期品牌费率较高所致。公司毛利率逆势提升1.87pct至73.26%，主要得益于大单品结构优化、供应链降本增效等。
    发布员工持股计划，设立业绩增长目标。公司公告2026年员工持股计划（草案），覆盖董事、高管及核心骨干员工，存续期36个月，目标2026年营收或归母净利润的增长率不低于5%。
    盈利预测、估值与评级
    公司多品牌矩阵价值凸显，第二曲线及新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，新品周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为15.88/17.19/18.97亿元，同比+4.06%/+10.31%/+10.36%，对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

主业继续保持强α，机器人年内落地

杰克科技(603337)
    2026年4月22公司发布2025年报，25年公司实现营收65.87亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润8.56亿元，同比增长5.38%。
    经营分析
    公司25年业绩显著好于行业水平，内销、出口均显著领先：根据缝制机械协会数据，25年中国工业缝纫机内销总量165万台左右，同比下降29.7%，回落至近年最低水平，而公司内销收入25年仅同比下降7.36%；25年中国工业缝纫机出口额16.89亿美元同比增长10.98%，而公司出口收入同比增长24.4%，无论是内销还是出口增速都显著领先行业水平。
    毛利率同比提升，销售、研发费用率上升压制利润率：受益于产品结构优化和出口收入占比提升，公司25年实现毛利率34.24%，同比提升1.48pcts。但由于为了扩大海外布局带来的销售费用增加、加大AI布局带来的研发费用增加，公司最终25年实现净利率13.16%，同比下降0.41pcts，导致净利润增速低于收入增速。看好公司服装机器人业务前景，产品将在26年发布：公司正全面加大AI布局，深耕“硬件+软件+人形机器人”一体化研发，加速服装专用人形机器人技术攻坚，重点突破面料智能抓取等关键核心技术，目前公司人形机器人原型机已经发布，规划2026年9月正式进行人形机器人产品发布，并逐步推动其向服装无人化生产场景落地应用。服装行业作为劳动密集型行业，通过机器人实现无人化潜在价值量巨大，持续看好公司服装机器人应用前景。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26至28年实现归母净利润10.7/13.02/15.56亿元，对应当前PE18X/15X/12X，考虑公司出海前景，同时积极布局机器人领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外开拓不及预期，机器人业务进展不及预期，汇率波动风险。

业绩稳健增长，研发成果密集兑现

恒瑞医药(600276)
    2026年4月22日公司发布2026年一季报，实现收入、归母净利润、扣非归母净利润81.41亿、22.82亿、21.72亿元，同比+12.98%、+21.78%、+16.59%。
    经营分析
    创新转型成果斐然，驱动高速增长。公司26Q1实现创新药销售收入45.26亿元，同比+25.75%，占药品销售收入比重61.69%，其中肿瘤产品销售收入33.13亿元（同比+11.63%），非肿瘤产品销售收入12.13亿元（同比+92.13%）。随着新产品及新适应症的持续获批，以及已纳入医保的创新药逐步准入进院，公司将力争全年创新药销售收入实现超过30%的增长。
    产品国际化进程持续提速。公司26Q1创新药对外许可业务确认收入7.87亿元，主要来自GSK合作项目。合作伙伴Kailera在纳斯达克上市，核心管线为公司授权合作的注射用及口服GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽、口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535、GLP-1/GIP/GCG三重受体激动剂HRS-4729
    维持高水平研发投入，经营持续提效。公司26Q1研发投入达22.24亿元（占销售费用比重达27.32%）；销售费用率、管理费用率分别为26.98%、7.59%，同比-0.32PCTs、-0.55PCTs，稳中有降；经营性现金流净额7.86亿元，同比+41.66%。
    多项研发成果迈入收获期。2026Q1，公司迎来3款新药/新适应症获批，其中，瑞拉芙普α为全球首款上市的PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白，HER2ADC瑞康曲妥珠新增2L+HER2阳性成人乳腺癌适应症并纳入临床指南；8项上市申请获受理，适应症包括睡眠性血红蛋白尿症(PNH)、痛风患者高尿酸血症、HER2阳性结直肠癌等多个临床需求未满足领域。
    盈利预测、估值与评级
    公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持26/27/28年公司归母净利润预测为99/118/142亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发临床不及预期风险；海外授权兑现不及预期风险；国内控费力度超预期风险；汇兑损益风险等。

收入端高景气持续，毛利率短期承压

小商品城(600415)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润9.90亿元，同比大幅增加23.29%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.87%。
    经营分析
    义乌出口高景气持续兑现，收入高增验证经营韧性。2026Q1公司整体营收实现45.29%的高增长，预计主要受益于义乌区域外贸景气度延续，市场经营、贸易相关核心业务需求旺盛，增长势头强劲。
    利润增速不及收入增速，预计主要受阶段性因素拖累。公司一季度毛利率33.78%，同比下降2.4个百分点，净利率21.63%，同比下降3.8个百分点，盈利水平短期承压。一方面高基数效应叠加业务结构扰动，新市场选位费结算节奏或有放缓，合同负债余额79.3亿元，环比2025Q4增加4.67亿元，同时低毛利配套物业收入占比有所提升，直接拉低整体盈利水平；另一方面投资收益同比由正转负，进一步对利润端形成压制。
    费用管控效果突出，规模效应持续显现。2026Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.8%、2.7%、0.3%，整体期间费用率4.7%，同比下降1个百分点。费用率优化来自公司精细化管理、主动控费增效，也得益于营收快速增长带来的规模效应。现金流状况充沛，为长期发展提供坚实保障。公司账面货币资金50.16亿元，现金储备充足，较强的现金流实力为后续七区市场建设推进、业务拓展及稳定分红能力提供了有力支撑。
    盈利预测、估值与评级
    CG平台AI产品与义支付业务拓展持续，综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为56.12/67.39/77.48亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/9倍，当前估值处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境波动风险、外贸需求不及预期、新市场建设进度不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩增长稳健，有待新品放量

厦钨新能(688778)
    业绩简评
    4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报：①2025A：实现收入199亿元，同比+47%；归母8亿元，同比+42%；扣非7亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。②1Q26A:实现收入66亿元，同/环比+118%/-3%；归母2亿元，同/环比+79%/9%；扣非2亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct。业绩符合预期。
    经营分析
    2025&1Q26具体业绩拆分：
    （1）钴酸锂：2025年收入120亿元，同增79%。2025/1Q26预计分别销量6.53/1.47万吨，同增分别41%/20%，其中2025年4.5V以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。
    （2）三元：2025年收入74亿元，同增17%。2025预计销量5.55万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。
    （3）LFP：2025预计销量2.20。公司LFP坚持差异化路线，提供低温性能材料。
    （4）氢能材料：2025年收入4.2亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。
    （5）新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展的目标。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028年公司业绩预计分别10/13/15亿元，对应42/34/29xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

用户规模稳步增长，AI业务加速

中国联通(600050)
    2026年4月21日公司发布2026年一季报，1Q26实现营收1028.24亿元，同比-0.5%，环比+3.6%；归母净利润21.37亿元，同比-18.0%，盈利下滑主要系增值税压力叠加成本上升所致。
    经营分析
    用户规模稳步增长，融合ARPU保持百元以上：报告期内公司移动和宽带用户净增超过358万户；物联网连接数超过7.5亿，净增3,203万，连接场景持续升级；5G规模化应用加速推进，累计打造超5.3万个5G商业化项目，落地9800余家5G工厂。公司用户规模稳步增长，融合经营策略成效明显。
    现金流短期承压，中长期多元发展值得关注：1Q26公司应收账款同比增长19.7%至775亿元，系政企业务回款周期有所拉长。盈利能力方面，1Q26毛利率为23.7%，同比-1.4pct，主要系营业成本同比上升及增值税税率上调对收入端挤压所致。国际业务同比增长14.9%，安全业务收入同比提升14.2%，成为公司业绩新的增长点。短期看，传统通信业务增长瓶颈叠加应收账款攀升，公司盈利端仍将承压；但中长期看，我们认为算力业务、AI生态及安全业务的协同发展有望逐步形成差异化竞争力，看好公司从"连接"向"算力"的转型。
    算力业务驱动营收增长，AI业务加速：算力业务方面，公司实现收入154亿元，同比+8.3%，其中智算中心收入同比+11.7%，联通云服务近44万政企大客户；云智产品付费用户超过1.1亿户，净增549万户。AI生态建设方面，公司于4月初推出云智电脑+UniClaw安全方案，活动期内每月赠送3000万Token、前三月限时升级至一亿，直击用户安装、Token成本、Skill配置、安全防护四大痛点，有效降低了C端用户使用AI智能体的门槛。伴随日均Token调用量突破140万亿（较2024年初大增1400倍），我们看好未来公司在B端、C端齐渗透。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,067.56/4,198.27/4,297.71亿元，归母净利润为96.08/103.85/115.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16.14/14.93/13.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。

渠道调整见效，26Q1收入大幅提速

劲仔食品(003000)
    4月22日公司发布年报及一季报，25年实现营收24.43亿元，同比+1.28%；实现归母净利润2..43亿元，同比-16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-22.78%。26Q1实现营收7.39亿元，同比+24.16%；实现归母净利润0.71亿元，同比+5.48%；扣非净利润0.66亿元，同比+23.00%，业绩超预期。
    经营分析
    积极拥抱零食量贩，26Q1成效显著。25Q4+26Q1公司收入端同比+11.1%，主要系零食量贩盒装产品动销旺盛，传统商超稳步修复。1）分产品看，小鱼保持稳健增长，H2肉干提速，魔芋新品初步放量。25年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现收入16.5/4.5/2.3/1.2亿元，同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，（H2分别同比+7.1%/+0.5%/-14.6%/-5.7%）。2）分渠道看，25年线下/线上渠道分别实现收入21.0/3.4亿元，同比+3.80%/-11.77%（H2分别+6.32%/-16.90%），线上下滑系公司主动优化产品结构。线下持续拓展传统流通终端，并加快零食量贩进场节奏，盒装小鱼表现亮眼。25年经销商净增加279个，经销商数量同比+8.19%。
    规模效应对冲成本压力，Q1扣非表现超预期。25年/26Q1毛利率分别为29.3%/27.0%，同比-1.2/-2.9pct。25年毛利率下滑系鱼干原材料成本上涨叠加鹌鹑蛋产能利用率偏低。26Q1下滑主要系渠道结构变化、实际上毛销差-0.1pct基本平稳。25年销售/管理/研发费率分别同比+1.12/0.69/0.10pct，（26Q1分别同比-2.78/-0.34/-0.27pct），随着规模效应释放及渠道结构调整，26Q1各项费率得到优化。受政府补助减少、税率调整合计影响，最终25年/26Q1净利率分别为9.92%/9.64%，同比-2.25/-1.81pct。
    渠道多元开拓，看好激励目标兑现。公司流通基本盘稳固，并加快布局新零售、零食量贩、会员商超等渠道，26年有望达成股权激励20%收入增长目标，同时看好规模效应释放带来利润率改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为3.0/3.7/4.7亿元，分别增长23%/24%/27%，对应PE为16x/13x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

免疫业务短期承压，出海创新双驱动

安图生物(603658)
    业绩简评
    2026年4月22日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入42.26亿元，同比-5%；归母净利润10.68亿元，同比-11%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-9%；
    2025Q4公司实现收入10.99亿元，同比+1%；归母净利润2.09亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+9%。
    2026Q1公司实现收入9.92亿元，同比-0.4%；归母净利润2.36亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-10%。
    经营分析
    免疫类产品阶段性承压，境外业务快速拓展。分产品来看，2025年公司免疫诊断类产品实现收入23.81亿元，同比-7%，预计主要与部分试剂产品降价及院内检测量常压因素相关；微生物检测类产品收入3.63亿元，同比+1%；生化检测类产品收入1.80亿元，同比-19%；分子诊断类产品收入5030万元，同比+44%；检测仪器类实现收入4.04亿元，同比+14%。分区域来看，公司2025年境内收入达到37.57亿元，同比-8%，境内业务毛利率68.46%，同比-0.18pct；境外业务收入3.84亿元，同比+35%，境外业务毛利率44.01%，同比+15.67pct，产品已成功进入全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场。
    重视创新研发投入，高端仪器矩阵持续完善。全年公司研发投入7.68亿元，占营业收入比重18.16%，研发投入持续提升，新获仪器产品注册（备案）7项，涵盖Sikun系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus、全自动微生物培养监测仪AutoBesX、全自动基因测序文库制备仪AISPre3200以及产前筛查风险计算软件等新品。公司同步推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster及其配套试剂，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，思昆生物还与多家企业达成战略合作，在精准医学、肿瘤防治及感染病原检测等领域共同推动技术落地与临床转化。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.57、16.47亿元，同比+9%、+17%、+21%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    带量采购及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；新产品推广不达预期风险；院内检测需求不及预期风险。

国际地缘政治与油价剧烈动荡，公司营收保持稳步提升

中海油服(601808)
    2026年4月22日公司披露2026年一季报，2026Q1年公司实现营收112.96亿元，同比增加4.6%；实现归母净利润8.56亿元，同比减少3.6%。
    经营分析
    国际地缘政治动荡，公司钻井平台作业天数同比下降。26年一季度，受到美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁等国际地缘政治剧烈动荡的影响，以及公司钻井平台作业计划及修理安排的影响，公司自升式平台作业3641天，同比减少192天；半潜式平台作业1125天，同比增加69天。26年Q1自升式平台日历天使用率87.3%，同比下降3.9pcts；半潜式平台日历天使用率89.3%，同比增加5.5pcts。后续随着地缘冲突趋于缓和，钻井平台作业天数及日费率有望得到改善与提升。
    公司油田技术服务等业务稳步增长。面对国际油价剧烈震荡的复杂形式，公司持续强化深水及低碳技术能力，各业务板块协同发力，核心竞争力不断增强。26年Q1公司油田技术服务主要业务线作业量和收入规模同比有所增长；船舶服务作业共21521天，同比增加900天；物探采集和工程勘察服务同比基本保持稳定。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年实现营收524.63/556.48/586.55亿元，归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，EPS为0.89/1.07/1.25，当前股价对应PE估值为16.79/13.97/11.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。

氨纶产品价格价差持续提升，公司氨纶龙头持续受益

华峰化学(002064)
    2026年4月21日公司披露2026年一季报，2026Q1年公司实现营收67.67亿元，同比增加7.17%；实现归母净利润6.69亿元，同比增加32.58%。
    经营分析
    氨纶产品供需持续改善，产品价格价差持续提升。氨纶行业经历
    多年产能消化周期，当前供需格局持续改善，迎来氨纶产品周期底部反转，景气度持续提升。今年以来氨纶产品价格持续提升：截至2026年4月21日，氨纶主要产品40D市场均价从23000元/吨累计提升至27600元/吨；氨纶30D市场均价从25800元/吨提升至30500元/吨；氨纶20D市场均价从26600元/吨提升至31300元/吨。
    公司作为国内氨纶行业绝对龙头，生产成本优势显著，受益氨纶上行周期显著。当前公司拥有氨纶产能共47.5万吨/年，国内氨纶行业总产能约147万吨，公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先。公司于26年1月30日公告投资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料项目，一期项目建设36个月，进一步提高公司在氨纶行业的龙头地位和规模效应，将氨纶产品向结构优化和高附加值方向转变。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年营收301.59/316.39/326.32亿元，归母净利润26.94/31.45/35.67亿元，EPS为0.54/0.63/0.72，当前股价对应PE估值为20.76/17.78/15.68倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

业绩基本符合预期，关注广西矿权整合进展

华锡有色(600301)
    事件
    4月21日公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营收58.03亿元，同比+25.31%；归母净利润8.01亿元，同比+21.75%。4Q25实现营收16.65亿元，环比+23.22%、同比+36.95%；归母净利润3.07亿元，环比+172.85%、同比+161.22%。1Q26实现营收11.57亿元，环比-30.47%、同比-7.01%；归母净利润1.82亿元，环比-40.66%、同比+18.54%。
    点评
    生产排期或有所变化，业绩基本符合预期。4Q25公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别-10.73%、+12.04%、+1.77%、+1.61%，同比分别+13.23%、+20.53%、+1.55%、-11.40%。4Q25铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别+2.82%、+8.02%、+89.21%，单位毛利环比+6.58%、+139.30%、+624.39%。4Q25公司毛利和毛利率分别环比+71.12%、+11.77pct，同比+50.63%、+3.82pct。1Q26锑、锡、铅和锌价格环比分别+0.59%、+28.01%、-2.30%、+7.2%。1Q26铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别-69.94%、-36.26%、-55.12%，我们认为销量下滑或更多系公司生产排期调整所致；单位毛利环比+58.11%、+0.25%、+48.11%。1Q26公司毛利和毛利率分别同比-31.35%、-0.53pct。
    降本成果显著，资本结构良好。4Q25公司期间费率为6.81%，环比/同比分别-1.61pct、-5.56pct，降本增效项目推进成果显著。1Q26期间费用率为8.63%，环比/同比分别+1.82%/+0.66%，主要由于一季度收入基数较低。截止1Q26末公司资产负债率为30.85%，环比、同比分别-4.07pct、-6.51pct，资本结构持续优化。
    重点关注广西矿权整合进展。近日广西自然资源厅正式完成全区14个设区市、南丹关键金属高质量发展综合试验区共15个矿业权整合方案批复工作；该项工作聚焦锡、锑等重点矿种。我们认为公司作为广西重点有色国资上市企业或有望受益。
    增储成果丰富。2025年公司完成佛子冲矿区增储、大厂矿田锌多金属矿探转采等工作，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量、资源金属量同比+36.18%、31.69%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为73/80/90亿元，实现归母净利润分别为14.85/15.29/16.81亿元，EPS分别为3.46/4.34/4.90元，对应PE分别为23/23/21倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

订单维持高位，存货、合同负债指引项目确收有望持续加速

东方电缆(603606)
    2026年4月21日公司披露一季报，26Q1公司实现营收28.8亿元，同比增长34.3%，环比下降13.8%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长32.3%，环比增长3.9%。
    经营分析
    项目交付持续加速，存货、合同负债再创新高：公司一季度各项业务订单交付确收均呈现明显加速趋势，海底电缆与高压电缆实现收入14.91亿元，同比增长24.68%，电力工程与装备线缆业务实现收入11.09亿元，同比增长25.38%，海洋装备与工程运维营业收入2.74亿元，同比增长319.61%。截至一季度末，公司存货、合同负债规模分别为43.6、25.0亿元，分别同比增长92.8%、179.6%，环比增长10.3%、5.6%，再创历史新高，随着国内外重点海风项目建设持续推进，公司项目交付确收有望持续加快。
    在手订单维持高位，中欧海风需求高景气有望带动公司订单多点开花：一季度公司在电力工程、海上风电、海洋油气等领域进一步加大市场开拓并取得积极进展，中标国家电网、南方电网框架招标、国家能源集团、阳江三山岛海上风电、中海油开平项目等。截至2026年4月21日，公司在手订单184.12亿元，环比下降4.7%，仍维持历史较高水平，待交付项目储备充裕，其中海底电缆与高压电缆103.89亿元，环比下降11.6%，电力工程与装备线缆43.67亿元，环比增长2.6%，海洋装备与工程运维36.56亿元，环比增长10.6%。中东地缘局势动荡推高全球油气价格，欧洲能源自主可控诉求有望进一步打开海风装机天花板，国内海风建设同步推进加速，公司作为国内海缆环节龙头，受益于技术优势及海外交付业绩优势，后续海缆订单有望多点开花。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年一季报我们对行业最新判断，预测2026-2028年归母净润分别为18.3、22.9、27.0亿元，对应PE为23、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

渠道调整顺利，Q1实现开门红

甘源食品(002991)
    业绩简评
    4 月 21 日公司发布年报和一季报，25 年实现营收 20.96 亿元，同比-7.15%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比-44.59%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比-44.27%。26Q1 实现营收 6.18 亿元，同比+22.51%；实现归母净利润 0.66 亿元，同比+25.73%；扣非净利润0.59 亿元，同比+28.98%。
    经营分析
    商超调整基本收尾，年货节整体表现平稳。1）分产品来看，老三样相对稳健，综合豆果和其他产品 H2 降幅收窄。25 年老三样/综合果仁及豆果/其他休闲食品分别实现营收 10.90/5.74/4.09 亿元，同比-1.17%/-18.62%/-6.76%（其中 25H2 增速分别为+0.24%/-17.40%/-2.89%）。2）Q1 受春节错位影响收入大幅改善，25Q4+26Q1合计实现收入 11.81 亿元，同比+2.15%。3）渠道端，25 年积极调改传统商超，深化会员商超和零食量贩合作、加快布局电商。经销/电商/直营及其他 25 年收入分别为 15.8/3.2/1.6 亿元，同比-17.7%/+35.8%/+101.9%。
    规模效应释放，Q1 净利率呈改善趋势。25 年/26Q1 公司毛利率分别为 34.75%/33.91%，同比-0.71/-0.41pct，毛利率同比下降主要系核心原材料棕榈油价格上涨及渠道结构变化。费用端，25 年销售/管理/研发/财务费率分别为 17.68%/4.58%/1.45%/-0.35%，同比+5.00/0.84/0.02/0.15pct，销售费率显著提升系 25 年促销推广费同比+56%，其他费率平稳。最终 25 年/26Q1 净利率分别为9.91%/10.68%,同比-6.76/+0.21pct。看 好公司以产品创新为牵引，理顺传统渠道基本盘，加速拓展海外市场。产品端，公司以老三样为基本盘，顺应市场需求不断推陈出新。渠道端，公司积极调整商超合作模式，大力布局新兴渠道及海外市场，多元渠道并进有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到成本压力及 25 年业绩不及预期，下调 26-27 年利润25%/23%。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 2.7/3.4/4.0 亿元，同比+32%/24%/17%，对应 PE 分别为 18/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    成本上涨风险；市场竞争加剧风险；新品投放不及预期等。

成本持续优化，龙头韧性十足

牧原股份(002714)
    业绩简评
    2026年4月21日公司披露2026年一季度报告，报告期内实现营业收入298.94亿元，同比下降17.10%；利润总额达到-10.60亿元，同比减少123.00%；实现归母净利润为-12.15亿元，同比下降127.05%。
    经营分析
    养殖成本持续优化，猪价低迷导致亏损：公司26Q1销售商品猪1836万头，同比-0.18%，公司积极响应国家号召，积极调控产能，截至2026Q1能繁母猪存栏312.9万头，较2025年底仍有下降。2026年初在饲料成本扰动的背景下，公司持续提升生产效率，2026年1-2月，公司生猪全程成活率达83%-84%，断奶至上市成活率超89%，PSY约28，核心生产指标持续改善，完全成本仍有持续下降空间。截至3月底实现完全成本11.6元/公斤，向2026年计划全年平均11.5元/公斤的目标稳定推进。2026年初以来全国生猪价格持续下跌，猪价的低迷导致公司业绩承压，2026Q1整体出现亏损。
    屠宰业务持续放量，全产业链布局持续推进：公司2026Q1屠宰生猪827.9万头，同比增长%，公司屠宰量持续实现高增55.6
    长，公司全产业链布局稳步推进。此外，公司积极探索海外市场，以越南为第一站迈出出海第一步，未来有望成为新的增长点。
    经营质量持续夯实，稳健度过底部周期：
    公司26Q1经营活动产生的现金流量净额达-9.20亿元，公司作为行业成本第一梯队，出现经营现金流为负的情况基本说明周期反转将近。截至26Q1，公司货币资金余额为142.70亿元，资金较为充足；资产负债率为50.73%，较25年年底下降3.42pct，财务结构持续优化。
    盈利预测、估值与评级
    目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润57/341/278亿元，对应EPS1.00/5.91/4.80元，对应PE估值为45.4/7.7/9.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

26Q1受高基数影响，品牌势能向上

稳健医疗(300888)
    公司于4月21日公布25年报&26年一季报，2025全年营收109.49亿元，同增21.96%，剔除GRI实现营收97.16亿元，同增11.9%，归母净利润7.68亿元，同增10.44%。2026Q1营收26.79亿元，同增2.84%，归母净利润2.51亿元，同增1.18%，增幅低于营收主要因为人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元。2025年度累计现金分红总额4.37亿元，分红率为57%。
    经营分析
    25全年医用耗材板块稳健，消费品业务维持快速增长。25全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收分别为51.14/57.49亿元，同增30.95%/15.19%，剔除GRI后医用耗材营收同增7.6%，增速稳健。分产品来看，医用耗材板块传统伤口护理与包扎产品/高端伤口敷料产品/手术室耗材产品营收为11.30/9.37/15.15亿元，同比-5.40%/19.95%/83.35%；消费品板块棉柔巾/卫生巾/婴童服饰/成人服饰营收为17.61/10.18/9.91/11.34亿元，全品类实现正增长，同比增长13.05%/45.4%/2.90%/17.52%。公司以产品为核心，持续推出有竞争力新品，同时加大营销力度，推动全棉时代品牌力持续破圈，25年直营/加盟门店数量同比净增加2/16家至386/119家，直营店效同比提升0.28%。
    26Q1受高基数影响，经营数据稳健。26Q1医疗业务实现营收13.2亿元，同增5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料营收良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进院及招采中标率，报告期内收入实现双位数增长；海外渠道营收同比持平。26Q1消费品业务实现营收13.4亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾营收高基数背景下仍实现正增长。其中商超渠道实现双位数增长，线下门店营收平稳增长，电商渠道高基数下持平。
    盈利水平稳健。25全年/26Q1毛利率为47.79%/48.92%，同比-0.67/+1.6pct，产品结构优化带动26Q1毛利率改善。26Q1公司销售/管理费用率为22.82%/8.00%，同比+0.54/-0.35pct。26Q1归母净利率为10.11%，同比略增。
    期待公司医疗与消费品板块持续发力。2026年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同、强化B/C端产品布局、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌；同时充分发挥GRI海外业务拓展价值，提高其全球化产能分布的利用效率，我们看好公司未来的成长性。
    盈利预测、估值与评级
    公司26Q1在高基数下仍维持稳健经营，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长。预计26-28年EPS为1.55/1.82/2.12元；PE分别为23/20/17倍，维持买入评级。
    风险提示
    多品类发展不及预期、汇率波动风险。

25年业绩同比增长7%，关注电价抬升改善盈利预期

江苏国信(002608)
    2026年4月20日晚公司披露2025年报，全年实现营业收入355亿元，同比下降3.8%；归母净利润34.65亿元，同比增长7.0%，Q1-4分别为8.64、11.65、11.98、2.37亿元；年末公司加权ROE为10.2%，同比下滑0.5pct；年末新增计提资产减值1.0亿元。
    经营分析
    电力板块盈利能力持续提升，关注月度电价抬升情况。2025年公司燃料成本下降抵消电价下降不利影响，盈利能力提升，度电燃料成本0.250元（同比-17.5%），平均上网电价0.438元/度（同比-6.7%）。近期伴随能源价格中枢上行、火电电量增长带动电煤需求提升，广东、安徽现货电价已大幅提升，江苏2月至今月度电价亦有所表现，关注后续月度及现货电价提升对业绩预期的修正。金融板块以江苏信托为主，投资收益持续增厚利润。子公司江苏信托为江苏银行、利安人寿第一大股东（分别持股6.98%、22.79%），2025年投资收益达23.08亿元（同比+8.8%），其中江苏银行22亿元（同比+6.6%）、利安人寿0.43亿元（同比+336%）。
    25年控股新增投产4GW，全年发电量接近800亿度。2025年内新增投产苏省内4台控股百万千瓦煤电，年末累计在运控股装机增至20.43GW；受益于装机投产，全年完成发电量792亿千瓦时（同比+9.8%）。展望十五五，江苏省电力供需先松后紧，当前公司在建机组仍有2.08GW，期待电价回升、装机投产贡献利润。
    经营现金流同比增长，自由现金流转正。受益于电量提升、经营能力改善，2025年公司经营现金流净额为64.23亿元（同比+19.2%），投资现金流净流出59.80亿元（绝对值同比+9.9%），自由现金流转正至4.43亿元（上年同期为-0.54亿元）；同期筹资现金流净流出22.83亿元（绝对值同比+117%）。2025年度公司拟现金分红4.91亿元，占母公司净利润的162%、占上市公司归母净利润的14.2%，对应股息率为1.76%；并规划2026年度中期分红，注重股东回报。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑26年内长协电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润为28.29/30.05/32.45亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.86元/股；公司股票现价对应A股PB（LF）仅0.84倍，PE估值为10.4/9.8/9.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

短期业绩承压，新业务高速增长打开第二成长曲线

海兴电力(603556)
    4月20日，公司披露2025年年报，25年实现营收47.7亿元，同比+1.1%；实现归母净利润7.3亿元，同比-27.2%；毛利率38.3%，同比-5.6pct；其中Q4实现营收14.0亿元，同比+7.1%；实现归母净利润-0.03亿元，毛利率34.6%，同比-4.1pct，Q4亏损预计主要受电表招标价格下行影响毛利率及公司在新业务和海外市场进行战略性投入导致费用增长影响。
    经营分析
    海外：拉美&欧洲市场表现亮眼，新业务步入收获期。
    公司持续推进海外本地化运营，在拉美、中东、非洲等市场实现项目交付和产品突破，智能计量、收费管理（M2C）及配电类解决方案能力进一步增强，25年公司海外实现营收32.2亿元，同比+5.0%，拉美/欧洲市场实现营收13.5/1.7亿元，同比+52%/+55%。分业务看，智慧水务/数字能源业务海外市场成果显著，25年实现营收2.1/3.5亿元，同比+1671%/+147%，新业务步入收获期。国内：盈利短期承压，新标有望驱动价格回升。
    公司在国南网电表招标保持较强竞争力，实现蒙西电网等新区域市场突破，然而受国网、南网招标数量&价格下行影响，25年公司国内业务实现营收15.1亿元，同比-6.5%，毛利率36.2%，同比-10.0pct，配用电业务营收41.7亿元，同比-7.8%，毛利率42.3%，同比-3.0pct。考虑到当前国网已开始招标“2025版”新一代智能电表，A级单相、B级三相、C级三相、D级三相价格环比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。销售/管理/研发费用逆周期投入，未来有望实现厚积薄发。
    2025年公司销售/研发费用率分别为10.8%/4.8%/8.2%，同比+2.5/+0.9/+1.7pct，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入，看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，持续受益于全球电网智能化升级。我们预计公司26-28年实现归母净利润8.5/10.0/12.1亿元，同比增长16/19/21%。公司股票现价对应PE估值为20/17/14倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

成本压力缓解，Q1业绩大幅改善

洽洽食品(002557)
    业绩简评
    4月20日公司发布年报及一季报，2025年实现营业收入65.74亿元，同比-7.82%；实现归母净利润3.18亿元，同比-62.51%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.68%。26Q1实现营业收入22.2亿元，同比+41.46%；实现归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比+156.47%。
    经营分析
    积极应对渠道变革，收入端企稳修复。1）分产品看，25年葵花籽/坚果类/其他分别实现营收40.2/17.6/7.0亿元,同比-8.2%/-8.4%/-10.1%（25H2同比分别-10.9%/-9.1%/-7.0%）。分量价来看，25年休闲食品类目销量/吨价分别同比-5.5%/-3.1%，吨价小幅下降推测系公司加大坚果性价比礼盒投放，及加深与零食量贩等渠道合作。2)分地区看，25年南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收21.68/10.84/17.09/5.87亿元,同比-4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%（25H2分别同比-8.5%/-18.9%/-15.7%/-4.4%），全年仅海外市场仍实现韧性增长。3）26Q1+25Q4收入同比+8.87%，剔除年货节错期来看仍有增长，系公司加大礼盒装铺货。
    成本阶段性回落，毛利率大幅改善。25年/25Q4/26Q1公司毛利率为23.4%/26.6%/25.1%，同比-5.37/+0.77/+5.63pct。Q1毛利率大幅改善系1）葵花籽新采购季于10月开始，新原料在Q4开始投入。2）产品结构变化，高毛利率的坚果类礼盒销售集中在Q1，但短期预计坚果成本压力仍存，因此Q1毛利率环比下降。分品类看葵花子/坚果类25H2毛利率分别为27.6%/22.2%，同比-2.9pct/-4.1pct。3）25年公司销售/管理/研发费率分别为11.22%/4.80%/1.17%,同比+1.23/+0.48/+0.11pct主要系收入规模下滑拖累。4）综合来看，25年/26Q1净利率分别为4.86%/7.57%，同比-7.06pct/+2.65pct。
    渠道多元布局+核心成本回落，26年有望释放业绩弹性。公司持续推进百万终端建设，进行弱势市场突破，加大零食量贩、会员商超、海外等市场布局。利润端，伴随着葵花籽采购成本下降，利润率有望得到显著修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到坚果成本压力，下调26年利润12%，预计26-28年净利润分别为6.6/8.5/10.1亿元，同比+106%/+29%/+20%，PE分别为18/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

挖机业务景气上行，新业务爆发在即

恒立液压(601100)
    业绩简评
    4月20日，公司发布2025年年报，实现收入109.41亿元，同比+16.52%；归母净利润27.34亿元，同比+8.99%。Q4单季度，公司收入31.50亿元，同比+28.37%；归母净利润6.47亿元，同比-9.82%，扣非后归母净利润6.42亿元，同比+2.99%，符合预期。
    经营分析
    营收规模首次突破百亿大关，挖机行业高景气。分业务看，液压油缸（收入52.54亿，+10.36%；毛利率39.71%）作为核心基本盘，受益于挖掘机行业复苏，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%。该业务毛利率虽有所波动，但仍保持在较高水平。液压泵阀及马达（收入43.26亿，+20.72%；毛利率48.83%）是公司产品结构升级的关键，其中中大型挖掘机用液压泵阀增速接近40%，显示出在高附加值产品领域的国产替代进程加速。该业务毛利率接近50%，显著高于油缸业务，是公司盈利质量的核心支撑。配件及铸件/液压系统（收入分别+30.31%/+30%）：非标与新兴业务增速领跑整体，公司在海工、水利、农机等新赛道的突破带动了配件与系统集成的快速增长。
    毛利率承压，费用率管控良好但汇兑损失拖累净利。2025年公司综合毛利率为41.58%，同比下降1.25个百分点。费用端由于汇率波动导致汇兑损失大幅增加，财务费用由去年的-1.31亿元（收益）变为+591.38万元，同比增长104.50%，直接侵蚀了部分利润。净利率为25.04%，同比下降1.72个百分点。经营现金流净额为18.11亿元，同比大降26.95%，这主要系应收账款（同比增长39.31%）和存货增加占用了资金。
    精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-28年归母净利37/45/53亿元，公司股票现价对应PE估值为37/31/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。

25年业绩承压，布局轴向磁通电机

科德数控(688305)
    2026年4月20公司发布2025年报，25年公司实现营收5.52亿元，同比减少8.86%；实现归母净利润0.89亿元，同比减少31.79%。
    经营分析
    收入下降、产品结构变化导致25年业绩承压:公司25年受行业景气度影响营收有所下降。同时收入结构出现了较大变化，自动化生
    产线25年收入占比同比提升了25pcts，毛利率又低于机床销售，导致最终25年综合毛利率同比下降了3.39pcts，利润段出现了更大降幅。
    新签订单好转，后续业绩增长有望加速：根据公司公告信息，公司3Q25新签订单环比明显增长，从三季度以来市场热度提升，询价量和意向客户的深入技术交流频率明显增多，一方面是老客户多次采购，另一方面公司在医疗、半导体、低空经济等领域持续与新客户达成合作，在国产大飞机领域，公司的新品五轴叶片加工中心KTurboM1500成功获得了意向订单数量可观的新客户群体的青睐。后续公司业绩增长有望加速
    布局机器人轴向磁通电机，打开增长空间：公司在功能部件领域持续拓展，启动轴向磁通电机研发，重点聚焦人形机器人领域，未来将面向航空飞行器、新能源汽车、高端制造装备等领域拓展。根据公司公告信息，计划于2026年初推出样机。打开新的增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26至28年实现归母净利润1.4/1.74/2.16亿元，对应当前PE57X/46X/37X，考虑公司国产替代成长前景，持续加大不同下游领域开拓，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能提升不及预期、存货余额较大。

毛利率改善，Q1发货延迟不改全年增长

中泰股份(300435)
    业绩简评
    4月20日，公司披露25年报和26年一季报。2025全年实现营收27.5亿元，同比+1.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏。其中，25Q4实现营收6.4亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比大幅扭亏。26Q1实现营收5.6亿元，同比-21.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比-57.5%。
    经营分析
    25年报业绩符合业绩预告，26Q1业绩低于预期。根据一季报，原定于26年3月发货的海外订单由于客户船期延误，延期到4月发货，导致一季度出口收入同比减少。但一季度发货只是延期而非取消，Q1下滑不改全年增长预期。
    毛利率改善，未来有望持续提升。2025全年深冷设备毛利率为49.9%，同比+17.7pct。随着海外占比提升和海外地区结构改善，公司深冷设备毛利率显著改善。根据IGU，2026年全球毛新增天然气液化产能有望达60Mtpa，该数字在2028年有望达到100Mtpa，全球LNG产能有望爆发式增长。深冷行业为重资产重人工行业，扩产难度大，当前全球LNG和中东石化扩产带来深冷需求高增，供应压力持续放大，海外龙头涨价、弃单、交期延长或继续发酵，看好公司在海外提升份额和利润率。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润5.7/7.0/8.7亿元，同比+26.4%/+22.9%/+24.0%，对应EPS为1.48/1.81/2.25元，维持“买入”评级。
    风险提示
    设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

软硬协同，全栈AI IT服务商再启航

软通动力(301236)
    公司定位：华为生态核心IT服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国IT服务市场与国内IT咨询厂商首位，华为云官网披露公司为2022年华为云首家CTSP服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24年完成同方计算机并表，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，26年1月30日，公司完成33.48亿元向特定对象发行，发行价40.71元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25年前三季度营收同增14.3%，归母净利润同增30.2%。
    斜率：华为生态深度绑定+信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创PC等全谱系产品矩阵，PC出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。
    增量：具身机器人与AI算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与Token化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入334.91/361.70/390.64亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。

以高层战略为引、全球化为矛，剑指航天业务新版图

钧达股份(002865)
    公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，2025年末以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，2026年1月，公司通过港股闪电配售方式募资约4亿港币，用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，以及商业航天领域的股权投资与合作。
    能源基座：具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。随着航天器有效载荷和性能需求持续推动更高的电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、结构重量以及展开/收放能力的要求，加速了柔性技术结构的发展和进步。公司能源基座产品技术主要合作上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所技术体系，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势。公司产品包括空间级钙钛矿电池、SCPI材料等，其中CPI薄膜技术壁垒高，长期以来由美日企业主导，国内传统PI企业在产业化进展上仍存在明显差异，公司SCPI薄膜针对太空极端环境定制，在抗辐照、耐高低温等适配性配方方面具备技术优势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池技术路线，目前已完成太空环境下的第一性原理验证。
    卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模上天具备了商业可行性，为全球通信、互联网覆盖以及天基计算等其他空间技术的应用提供了更为广阔的机会。2026年2月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力，应用领域涵盖遥感、通信、态势感知、AI算力等方向，公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占比达到一半。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入119.0亿/140.2亿/145.1亿元，同比+56.0%/+17.8%/+3.5%，归母净利润6.8亿/10.1亿/13.6亿元，同比+147.9%/+48.6%/+34.9%，对应EPS为2.18/3.24/4.36元，维持“买入”评级。
    风险提示
    商业航天发展不及预期；公司业务不及预期；市场竞争可能加剧；业绩预测不及预期。

行业合并再添一例，东方证券拟收购上海证券100%股权

东方证券(600958)
    事件概况
    4月19日，东方证券发布公告称，拟通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%的股权。
    事件简评
    交易方式：公司分别与百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，与国泰海通签署了《发行股份及支付现金购买资产意向协议》。根据《意向协议》，公司拟通过发行购买百联集团持有的上海证券50%股权、上海国际集团投资持有的上海证券16.3333%股权、上海国际集团持有的上海证券7.6767%股权、上海城投集团持有的上海证券1%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权。
    上海证券概况：上海证券有限责任公司成立于2001年5月，是由原上海财政证券公司和上海国际信托有限公司证券总部新设合并成立的全国性综合类证券公司，是上海国际集团核心成员企业之一。2025年公司营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为34、13、958、198亿元。
    拟合并后效果：东方证券2025年营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为154、56、4869、827亿元，排名均为11名（在已披露25年数据的券商中）。若与上海证券合并，以2025年的数据计算，总资产规模提升至第10名，其余排名不变。
    盈利预测、估值与评级
    证券行业供给侧改革持续深化，2023年以来在政策鼓励、行业同质化强存在出清需要的情况下，收并购事件持续发生，预计仍会有券商通过外延并购来提升综合实力，行业集中度将进一步提高。东方证券吸收合并上海证券后，总资产规模有望提升一名。预计2026-2028年归母净利润增速为17%/10%/10%，BPS为9.97/10.63/11.36元，现价对应PB为0.94/0.88/0.82倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

收入毛利率双承压，静待需求恢复

陕鼓动力(601369)
    业绩简评
    4月17日，公司披露25年报，全年实现营收94.2亿元，同比-8.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比-28.2%。其中，Q4实现营收22.4亿元，同比-25.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比-65.2%。
    经营分析
    业绩低于预期，毛利率与收入均有一定程度下滑。分行业看，公司冶金/石化/能源收入分别为43.2/36.5/9.7亿元，同比+6%/-9%/-24%。毛利率端，2025全年能量转换设备/能源基础设施运营/工业服务毛利率分别25.6%/26.5%/13.3%，同比-4.2/+7.6/-2.4pct。分行业看，冶金/石化/能源毛利率分别为16.3%/22.5%/25.3%，同比-5.3/-0.4/+3.9pct。毛利率下滑较大，收入也有一定下滑。冶金收入终止下滑，但毛利率降到仅16.3%，说明冶金领域仍然承压；石化收入转跌，公司提升市占率的努力未能抵消行业需求的压力。整体来看须静待下游石化化工、冶金等行业盈利能力改善。
    气体业务收入持续增长，未来有望持续扩张。2025全年能源基础设施运营收入46.5亿元，同比+17%，全年新增气体项目投资额2.5亿元，目前已拥有合同供气量171.4万方，已运营合同供气量100.7万方。随着未来开封陕鼓、凌源秦风等气体项目投产、爬坡，公司气体业务有望持续扩张。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润9.0/10.2/10.9亿元，同比+20.0%/+13.1%/+7.0%，对应EPS为0.52/0.59/0.63元，维持“买入”评级。
    风险提示
    冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。

业务全面开花，增长势头强劲

思源电气(002028)
    业绩简评
    4 月 17 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 215.4亿元，同增 39.3%，归母净利润 31.5 亿元，同增 53.7%，毛利率30.8%，同比-0.5pct；其中 Q4 营收 77.1 亿元，同增 52.7%，归母净利润 9.6 亿元，同增 71.9%，毛利率 28.0%，同比-2.9pct，主要系低毛利储能&EPC 业务 Q4 集中交付影响。
    经营分析
    出海步入收获期、国内持续高端化突破。25 年海外营收 58 亿元，同比+86%，多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破，在手订单充足，后续仍将高速增长；国网750kV GIS 份额快速突破，中标南网±800kV 柔直换流变阀侧套管，220kV 继电保护首次在南网集采中标。
    变压器&开关表现亮眼、储能业务进入放量前夜。25 年公司变压器/开关营收同增 38%/29%，毛利率 36.4%/36.9%，同比+4.1/-1.9pct；保护及自动化类营收 25.4 亿元，同比+4.0%，毛利率 35.1%，同比+2.5pct；电力电子类营收 15.3 亿元，同比+49.5%，毛利率 18.9%，同比+0.1pct；EPC 类营收 23.3 亿元，同比+130.9%，毛利率 11.8%，同比-0.1pct；储能营收 15 亿元,同比+121%，毛利率 11.7%，同比+9.2pct，与宁德时代签署 3 年 50GWh 储能合作备忘录，预计海外储能业务加速突破。
    新业务多点开花，超级电容受益于 AIDC 需求爆发。1100kV GIS、环保型 145/252kV GIS 预计 27 年上市，后续有望突破特高压、欧洲高端市场；超级电容在新型电力系统、数据中心均取得显著进展；静止型同步调相机和调频储能逐步从试点转为批量应用。
    25 年经营目标超额完成、人员持续扩张、26 年展望积极。公司 25年营收/订单目标均超额完成，截至 25 年底公司总人数达 11007人，同比+16%；指引 26 年新增订单 375 亿元（同比+30%），营业收入 270 亿元（同比+25%），看好 26 年营收&订单持续超预期！
    盈利预测、估值与评级
    公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司 26-28 年归母净利润 46.2/64.5/86.1 亿元，同比增长 47/40/33%。公司股票现价对应 PE 估值为 36/26/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

收入毛利双提升，芯片测试布局扩大

日联科技(688531)
    业绩简评
    4月17日，公司披露25年报，全年实现营收10.8亿元，同比+45.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比+22.8%。其中，Q4实现营收3.4亿元，同比+49.7%；实现归母净利润0.5亿元，同比+33.9%。
    经营分析
    业绩符合预期，收入增长保持强劲。分板块看，2025全年X射线智能检测设备收入9.4亿，同比+43%，其中电子半导体/铸焊件/锂电/其他业务分别4.7/2.1/2.3/0.3亿元，同比+43%/+22%/+67%/+61%；备品备件业务收入1.2亿，同比+41%。收入增长中枢提升，订单加速兑现到报表层面，经营改善明显。毛利率持续提升，产品不断升级。25Q4总体毛利率为44.4%，同比+4.2pct，环比持平。净利率15.0%，同比-1.8pct，环比-0.2pct。2025全年X射线智能检测设备毛利率42.6%，同比+1.6pct，其中电子半导体/铸焊件/锂电/其他业务分别49.5%/40.0%/31.5%/35.4%，同比+3.1/+2.0/-1.3/+5.6pct；备品备件业务毛利率61.6%，同比-3.8pct。设备毛利率层面除锂电外均有较大改善，验证了产品升级趋势。
    筹划收购上海菲莱测试，半导体检测布局有望继续拓展。根据公司公告，公司因计划收购上海菲莱测试而停牌。根据纳尔股份公告，上海菲莱测试技术有限公司专注于半导体芯片测试可靠性解决方案，提供从晶圆、芯片到器件的全形态方案，具体包括晶圆AOI设备、芯片测试机、COCO自动上下料设备、CoC老化系统、COB测试机、SoC老化设备等，2025年上半年实现营业收入9246万元。看好公司继SSTI之后再度扩张半导体检测领域布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润3.3/4.2/5.6亿元，同比+87.9%/+28.3%/+32.7%，对应EPS为2.00/2.56/3.40元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外政策变化；竞争加剧；限售股解禁。

盈利端有待改善，收购酷乐潮玩资产，期待祈福&文创业务打开新空间

创源股份(300703)
    2026年4月16日，公司披露2025年与1Q26业绩报告，25年年实现营业收入21.44亿元，同比+10.55%；归母净利润0.61亿元，同比-43.73%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比-42.83%。1Q26营收4.97亿元，同比+9.34%。归母净利润为-1915.3万元，同比-193.41%，扣非归母净利润为-2020.5万元，同比-203.20%。
    经营分析
    运动健康高增，传统文创承压，国内业务蓄势待发。
    运动健康类：25年营收7.27亿元，同比+53.00%，毛利率达43.52%。其中，睿特菲官网渠道表现突出，25年销售额达3692.60万美元，同比+87.28%，占比提升至38.90%。亚马逊渠道销售额为5204.50万美元，同比+16.91%，同时TikTok等渠道开始贡献增量。文化创意类：25年实现营收14.08亿元，同比-2.70%。为应对贸易壁垒，公司加速产能向东南亚转移，越南生产基地全年实现营收5.28亿元，同比+58.19%，有效对冲了部分外部风险。
    国内业务：作为公司战略新方向，25年实现营收0.39亿元，同比+49.97%。公司聚焦“IP+科技+文创”路径，重点布局IP文创、祈福文创及智能玩具三大板块。其中，祈福文创业务已与五台山、杭州北高峰等知名文化地标建立合作。4月16日，公司发布公告拟收购酷乐潮玩持有的创酷未来90%的股权，扩展国内文创业务板块，利于触达C端需求，加速战略布局转型；标的公司装入30家以上酷乐潮玩体系中运营成熟、盈利良好的门店的完整经营性资产及对应运营团队，26H2/27/28/29年业绩承诺实际实现净利润应分别不低于600万元、1260万元、1323万元、1389万元。
    盈利能力短期承压，费用投入加大。25年毛利率34.23%，同比+2.97pct，主要受益于高毛利率的运动健康业务占比提升。25年销售费用率14.07%，同比+2.24pct，主要系跨境电商业务收入增长，广告及平台服务费增加所致，管理费用率同比+1.22pct；1Q26销售/管理/财务费用率分别为16.66%/11.18%/2.73%，同比+1.68/+1.18/+2.62pct，财务费用主要系汇兑影响。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司国内市场拓展加速，公司整体增长动能相对明确。我们预计26/27/28年公司调整后归母净利分别为0.85/1.17/1.58亿元，当前股价对应P/E分别为43/31/23X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；业务增长不及预期；行业竞争加剧。

内部调整见效，Q1顺利开门红

中炬高新(600872)
    4月17日公司发布年报，2025年实现营收42.00亿元，同比-23.90%；实现归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。25Q4实现营收10.43亿元，同比-33.65%；实现归母净利润1.57亿元，同比-50.40%；26Q1实现营收13.20亿元，同比+19.88%；实现归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。
    经营分析
    春节错期扰动销售节奏，Q1顺利实现开门红。1）分产品，25年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%（25Q4+26Q1合计同比+0.1%/+4.2/-26.8%/-7.7%）。25全年公司聚焦清理库存、稳定价盘，因此收入呈现较大幅度下降，目前调改已经接近尾声，预计26年企稳增长。2）分区域，25年东部/南部/中西部/北部分别实现收入8.75/16.31/8.61/5.58亿元，同比-26.0%/-19.8%/-14.6%/-11.3%（25Q4+26Q1分别同比+4.6%/-12.6%/+5.5%/-3.7%）,25年经销商净增加270家。3）分量价看，收入下滑主要系量收缩，25年酱油/鸡精鸡粉/食用油吨价分别-0.50%/+1.38%/-4.09%，竞争加剧导致食用油吨价持续下行。4）另25年房地产收入0.68亿元，同比-30.08%，公司持续聚焦主业。采购成本优化，但费率大幅被动抬升，综合导致25年净利率下降。25年/26Q1公司整体净利率为12.82%/19.99%，同比-4.56/+3.53pct，25年净利率下滑系销售规模减少叠加征地收益减少。1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，调味品业务25年毛利率40.14%，同比+2.82pct。2）25年期间费率较高，系规模效应削弱、人员补偿等费用扰动，25年公司销售/管理/研发费率分别同比+3.62/+1.07/+0.19pct（26Q1分别同比+0.01/-0.12/-0.12pct），26Q1费率基本稳定。纠偏成效显现，期待势能延续。公司在25年主动优化库存、稳定价盘，并对费用管控更加严格，当前纠偏调整逐步接近尾声，26Q1重启增长态势。期待公司围绕C端市占率修复、餐饮渠道扩张、收并购赋能等方向发力，逐步修复到常态化收入/利润率水平区间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司Q1恢复较好，上调公司26-27年业绩5%/12%，预计26-28年公司归母净利分别为6.8/8.1/9.5亿元，同比+27%/+18%/+18%，对应PE为22x/19x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

年报点评：AI铜箔领跑者，HVLP产量高增

铜冠铜箔(301217)
    2026年4月17日，公司发布2025年报公告：全年实现营收66.89亿、同比+42%，归母净利0.63亿、去年同期为-1.56亿，扣非归母净利0.47亿、去年同期为-1.81亿元。其中25Q4单季度营收19.55亿、同比+30%，归母净利基本盈亏平衡、去年同期为-0.56亿。Q4业绩主要受铜价大幅上涨带来的减值影响。
    经营分析
    （1）PCB铜箔：国产HVLP铜箔领跑者，盈利拐点已到。①产品结构方面，随着全球AI基础设施与算力需求持续扩容，高端PCB所用HVLP铜箔供不应求，公司高端HVLP铜箔产量同比+232%。深化头部客户合作，25年境外收入1.8亿元、去年同期0.06亿元。以及25H2收入实现20亿，环比增长17%。②盈利能力方面，25年PCB铜箔营收37亿元、同比+34%，毛利率6.16%、同比+4.31pct，判断主因高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占比提升。25H2毛利率6.7%、环比增加1.1pct（产品定价分原铜+加工费，产品结构升级直接关联加工费，但整体毛利率受原铜价格上涨较快影响）。③产业地位方面，公司RTF铜箔产销能力在内资企业中排名首位，HVLPI-4代铜箔报告期内已向客户批量供货，其中“HVLP4铜箔及关键技术开发”获得安徽省“新技术新产品新场景联合应用推广”项目立项。公司研发人员同比增加22%，正在开发IC封装用载体铜箔，提及项目进展为“基本完成开发、正在优化相关工艺”。（2）锂电铜箔：经营层面同样实现积极改善，5um及以下锂电铜箔产量实现稳步增长。25年锂电铜箔营收达26.2亿元、同比+58%，毛利率为0.19%、同比+4.85pct。
    （3）财务方面：25年资产减值损失2258万（计提存货跌价），上年同期计提3440万元，信用减值损失1810.5万（应收计提），上年同期为计提4416.6万元；2025年末资产负债率29.6%，同比提升7pct，其中短期负债为8.27亿（上年同期3.32亿），长期借款4.04亿（上年同期2.7亿），财务费用同比增加明显。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到PCB铜箔全系列已进入提价周期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.54、7.08和11.01亿元，现价对应动态PE分别为87x、56x、36x，维持“买入”评级。
    风险提示
    HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险。

1Q盈利端显著修复，外围市场高速扩张、电商调整后弹性可期

百亚股份(003006)
    4月17日，公司发布2025年及1Q26业绩报告，2025年营收34.92亿元，同比+7.3%；归母净利润2.08亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-23.1%。其中，25Q4归母净利润为-0.37亿元，同比-174%。26Q1营收10.55亿元，同比+6.0%；归母净利润1.44亿元，同比+10.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+7.1%。
    经营分析
    外围省份高速增长，电商渠道阶段性承压，产品结构持续优化。1）分渠道看：25年线下渠道营收20.62亿元（同比+27.6%）。其中，外围省份延续高增态势，营收8.34亿元（同比+92.3%），成为公司核心增长引擎。公司聚焦资源重点开拓广东、湖南、湖北等省份。核心五省（川渝云贵陕）营收12.29亿元（同比+3.9%），保持稳健增长。电商渠道阶段性承压，营收13.43亿元（同比-11.9%），主要受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响。1Q26线下渠道营收7.27亿元，同比+11.8%；电商渠道营收3.12亿元，同比略有下降。
    2）分产品看：公司持续聚焦卫生巾品类，自由点实现营收33.41亿元（同比+10.0%），26Q1营收10.26亿元（同比+7.8%）。产品结构升级趋势明显，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比增长36.3%，占比持续提升。
    产品升级带动毛利率提升，费用投入加大侵蚀利润。25&1Q26毛利率分别为54.3%/58.5%，同比+1.1pct/+5.2pct，主要受益于产品结构优化。费用端，25&1Q26销售费用率分别为41.75%/37.32%，同比+4.08pct/+3.33pct，预计公司后续将提升费用投放效率。看好线下外围持续拓展，静待电商调整后盈利修复。根据尼尔森数据，2025年公司“自由点”品牌卫生巾产品全国销售额份额排名提升至第三，本土品牌中排名第二，行业地位稳固。我们预计，随着外围市场规模持续扩大、费效比改善，以及电商业务回归健康增长，公司盈利弹性有望进一步释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别为3.96、5.29、6.91亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

业绩超预期，燃机打开成长天花板

杰瑞股份(002353)
    2026年4月16日，公司发布2025年报和26年一季度报，25年公司实现收入162.2亿元，同比+21.5%，归母净利润26.8亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润26.8亿元，同比+11.7%；26Q1实现收入32.9亿元，同比+22.5%，归母净利润5.9亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+25.6%。
    经营分析
    一季度业绩高增，订单维持高增长有望支撑业绩持续兑现。26Q1实现收入32.9亿元，同比+22.5%，归母净利润5.9亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+25.6%，一季度业绩受汇兑影响下仍表现优异。根据公司公告，26Q1汇兑损失1.63亿元，25Q1汇兑收益0.63亿元，26Q1公司扣除汇兑后归母净利润为7.5亿元，同比+86.6%（25Q1去除汇兑收益为基数），公司经营层面业绩释放超预期。25年底公司存量订单123.31亿元，同比+21.4%，有望支撑26年高增长。
    斩获超11亿美元北美燃机订单，看好公司发电业务打开天花板。公司自25年11月第一个北美数据中心燃气轮机组订单以来，已经斩获超11亿美元的燃气轮机发电机组订单。根据麦肯锡报告，到2030年全球用于数据中心基础设施的资本支出将接近7万亿美元，全球数据中心需求预计将扩大三倍。北美公共电网无法满足数据中心对长期可靠电力的要求，看好公司依靠北美品牌影响力和快速交付能力，卡位北美缺电大β。杰瑞的布局不止燃机，有望持续突破成长天花板：公司已在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电系统、热管理系统、储能系统等多维度的业务布局，为未来增长开辟了新的广阔空间。
    天然气业务长坡厚雪，板块有望维持高增长。25年公司天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元，同比增长48.95%，毛利率有所提升。中东地缘局势变化或带来新机遇：中东地缘冲突或将加大中东地区国家对天然气自给自足的需求，看好中东地区天然气设备、EPC建设需求持续扩张，公司有望受益长周期β向上。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司营收为216.03/288.15/390.08亿元、归母净利润为37.70/52.22/72.29亿元，对应PE为32/23/16倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；北美数据中心建设不及预期。

高速光模块放量增收增利，NPO等新技术核心卡位

中际旭创(300308)
    2026年4月17日公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入194.96亿元，同比+191.1%，环比+47.3%；归母净利润57.35亿元，同比+262.3%，环比+56.5%，各项指标均超市场预期。
    经营分析
    高速光模块出货占比提升，营收与利润共振。下游客户需求强劲，带动800G/1.6T等高速光模块产品同步放量，公司营收、利润实现双增。我们认为尽管物料端有价格上涨压力，但受益于高速光模块出货比例、以及硅光渗透率提升，公司1Q26毛利率达到46.1%，同比+9.36pct，环比+1.6pct；净利率32.4%，环比+2.1pct。剔除汇兑和少数股东权益影响后，盈利质量更优。公司1Q财务费用2.51亿，同/环比+2.68/+1.12亿，费率1.29%，主要系汇兑损失。还原后盈利能力更强。另外公司1Q管理费用4.09亿，同比+2.61亿，系人员增长及股权激励等所致。
    积极备货，扩建产能。公司积极备货，锁定产能。1Q26存货同比+78.53亿，环比+29.92亿，达156.72亿，我们认为主要系来自原材料囤货；预付款项同比+13.88亿，环比+1.47亿，达14.88亿，系提前锁定物料。公司积极扩建产能，为未来业绩高增奠定基础。1Q25在建工程同比+22.04亿，环比+9.38亿，未来产能扩张预计加速。
    前瞻布局NPO/XPO等，卡位下一代光通信技术。在OFC大会上，公司旗下子公司TeraHop全球首发12.8T XPO光模块，单模块集成了8倍1.6T收发器的容量，面板端口密度比OSFP提升4倍，大幅节省数据中心空间与成本，可插拔方案进一步升级。此外TeraHop展示了6.4T NPO光引擎，适配NPO、CPO等多种应用场景，加速AI数据中心纵向扩展（scale-up）光联接的规模化部署。看好公司作为光通信龙头，通过新技术的核心卡位，提高业绩成长性的同时拔高估值水平，向更高市值目标迈进。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1166/2165/2303亿元，归母净利润为405/800/943亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

超预期出清，市场化改革持续推进

贵州茅台(600519)
    业绩简评
    2026年4月16日，公司披露2025年年报；期内实现营业总收入1720.5亿元，同比-1.2%；实现归母净利823.2亿元，同比-4.5%。其中，25Q4实现营业总收入411.5亿元，同比-19.3%；实现归母净利176.9亿元，同比-30.3%。
    经营分析
    营收拆分：
    1）分产品来看：2025年茅台酒/系列酒分别实现营收1465/223亿元，同比+0.4%/-9.8%。其中，销量分别+0.7%/+3.9%至4.7/3.8万吨，吨价分别-0.3%/-13.1%至313/58万元/吨，毛利率分别-0.5pct/-3.8pct至93.5%/76.1%；25Q4茅台酒/系列酒营收分别同比-19.7%/-17.0%。此外，2025年茅台酒/系列酒基酒产量分别+3.9%/+19.8%，扩产项目稳步落地。
    2）分渠道来看：2025年直销/批发代理分别实现营收845.4/842.3亿元，同比+13%/-12%。其中，销量分别+17%/-2%至2.1/6.4万吨，吨价分别-3%/-10%至398/132万元/吨，毛利率分别-0.7pct/-1.6pct至94.6%/87.9%。i茅台2025年实现营收130亿元，同比-35%；25Q4仅实现营收3.4亿元，同比-93.5%，这意味着i茅台直营分销在25H2基本挤出；倒推可得25Q4非i茅台直销实现营收286.5亿元、同比+63%。
    报表结构方面：1）2025年归母净利率同比-1.7pct至47.8%，其中毛利率-0.8pct，销售费用率+1.0pct，管理费用率-0.5pct，税金及附加占比+0.4pct。2）2025年末合同负债余额80.1亿元，环比+2.6亿元，25Q4营收+△合同负债口径同比-18.4%；25Q4销售收现同比-14.7%，与合同负债基本匹配。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026~2028年营业总收入分别为1793/1879/1977亿元，同比分别+4.2%/+4.8%/+5.2%；归母净利润分别为858/904/956亿元，同比分别+4.2%/+5.3%/+5.8%；当前股价对应PE分别为21/20/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。