国内外市场拓展迅速，有望打造“冰火电”一站式解决方案

微电生理(688351)
    事件：3月30日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入3.29亿元，同比增长26.46%，主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升；归母净利润0.06亿元，同比增长85.17%；扣非净利润-0.35亿元，同比减少214.09%；经营活动产生的现金流量净额-0.38亿元，同比减少304.77%。
    其中，第四季度实现营业收入0.93亿元，同比增长36.11%；归母净利润-0.06亿元，同比减少2311.78%；扣非净利润-0.18亿元，同比减少67.02%；经营活动产生的现金流量净额0.03亿元，同比减少66.65%。
    特色产品矩阵提供一站式解决方案，国内外市场拓展迅速
    2023年，公司境内市场实现营业收入2.51亿元，同比增加17.15%。1）截止2023年底，公司三维手术累计突破5万例，累计覆盖1000余家医院。2）作为首款获得NMPA批准上市的国产压力导管，TrueForce？自上市以来已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效和术者好评。3）冷冻消融系统率先破冰国产冷冻消融房颤市场，在温度控制技术、贴靠和封堵等方面有着良好表现，截至目前已完成20多个省份的挂网。
    2023年，公司境外市场实现营业收入0.69亿元，同比增加59.50%。截止2023年年底，公司累计覆盖35个国家和地区，累计21款产品获得CE认证，4款产品获得美国FDA注册许可，1款产品获得英国UKCA认证，20款产品获得巴西注册证。1）面对复杂的国际商业环境，公司根据产品定位不断调整营销策略，重点加强代理渠道的建立；2）TrueForce？压力导管于2023年8月获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进，在西班牙、希腊、波兰等国家顺利开展首批临床应用；3）积极践行国产品牌“走出去”理念，参加欧洲心律大会、美国心律大会和亚太心律大会，逐步提升国际市场行业知名度。
    集采中标情况良好，助力产品迅速放量
    截至2023年底，1）在福建牵头的省际联盟电生理带量采购工作中，公司完成了27个省份带量采购落地实施；2）公司参与北京市医疗机构DRG付费和电生理带量采购，TrueForce？压力导管、EasyStars？星型标测导管等多款产品全线中标，已于2023年12月15日开展执行，冷冻系列产品已申请增补；3）参与京津冀“3+N”联盟电生理类医用耗材带量联动采购，包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标。
    研发实力强劲，有望实现电生理“冰火电”全产品覆盖
    截至2023年底，1）压力脉冲消融导管项目已完成临床入组，进入随访阶段，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善PFA领域研发布局，推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，为快速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案，PFA产品预计于2025年获批。
    2）肾动脉消融项目进入临床试验阶段，通过与Columbus三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融，可以降低X射线对术者和患者的伤害，RDN产品预计于2025年-2026年获批。
    3）公司持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMNSystem）已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，具备支持远程手术的条件，可实现设备远程操控；截至目前，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。
    期间费用率略有波动，整体净利率略有提升
    综合毛利率同比下降5.59pct至63.51%，主要系电生理省际联盟集中带量采购实施；销售费用率同比提升2.08pct至33.20%，主要系公司销售规模增长，销售团队人工成本和营销成本相应增长以及销售活动全面恢复；管理费用率同比下降1.49pct至12.41%；研发费用率同比下降1.81pct至27.74%；财务费用率同比提升1.89pct至-1.81%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.59pct至1.73%。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.34%、33.37%、15.97%、29.12%、-1.4%、-6.26%，分别变动-6.64pct、-2.75pct、+3.98pct、-5.01pct、+3.51pct、-6.65pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别同比增长761%/83%/76%；EPS分别为0.10/0.19/0.34，按照2024年3月29日收盘价对应2024年250倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险，新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险。

贵州茅台：业绩超预期，2024年增长信心充足

贵州茅台(600519)
    事件：贵州茅台发布2023年年报，2023年实现营收1505.60亿元，同比+18.04%，归母净利润747.34亿元，同比+19.16%，扣非归母净利润747.53亿元，同比+19.05%。2023Q4实现营收452.44亿元，同比+19.80%，归母净利润218.58亿元，同比+19.33%，扣非归母净利润为219.37亿元，同比+19.23%。
    2023年业绩超额完成目标，系列酒表现亮眼。2023年公司超额完成年初制定的15%增长目标，业绩略超此前预告。2023年公司茅台酒/系列酒分别实现营收1265.89/206.30亿元，同比+17.39%/+29.43%，其中2023Q4茅台酒/系列酒分别实现营收393.20/50.36亿元，同比+17.6%/+48.2%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，系列酒因产能增加和1935放量增长明显，2023年茅台1935含税销售额超过110亿元，同比翻倍增长，上市两年成为百亿大单品。茅台王子酒单品营收已超40亿，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。拆分量价来看，茅台酒销量/吨价分别为4.21万吨/300.62万元/吨，同比+11.1%/+5.7%，茅台酒量增明显主要由于非标投放量增加，吨价提升主因四季度提价和直销比例增加，系列酒销量/吨价分别为3.12万吨/66.20万元/吨，同比+2.94%/+25.7%，系列酒吨价提升较快主因1935放量。生产端方面，公司生产茅台酒基酒约5.72吨，同比增长0.7%，系列酒基酒约4.29万吨，同比增长22.4%，系列酒产能增加明显。
    直营占比已达45.7%，i茅台增长显著。2023公司直销/批发渠道分别实现收入672.33/799.86亿元，同比+36.2%/+7.5%，直销占比45.7%，同比+5.8pct，2024Q4公司直销/批发渠道分别实现收入210.26/233.29亿元，占比47.4%/52.6%，直营占比近一半，直销比例稳步提升。i茅台全年实现收入223.7亿元，同比+88.3%,“i茅台”数字营销平台注册用户已超5300万人，日活用户超480万人，交易额达443亿元。经销商国内/国外分别达2080/106个，净增加-4/+1个。
    合同负债环比上升，2024年公司展望积极。2023年公司毛利率为91.96%，同比+0.09pct，其中2023Q4毛利率92.56%，同比+0.71pct，系茅台酒和系列酒内部产品结构提升。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.77%/3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比+0.27/+0.50/-0.61/-0.01/-0.10pct，税率及费用率较为稳定，净利率达52.49%，同比-0.19pct。公司经营性现金流净额为665.93亿元，合同负债达141.26亿元，环比+27.31亿元，同比-13.46亿元，蓄水池保持稳定。公司2024年展望积极，目标实现营业总收入增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。茅台酒方面，飞天于2023年11月1日提价20%，或将直接贡献约5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量预计将达到4.5万吨，同比增长约7%，其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面，两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和20元，同时公司推出定价约600元的汉酱新品，1935目标积极，将进一步推升系列酒的产品结构，在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。公司全年累计分红达565.5亿元，分红率高达75.7%，分红金额再创历史新高，较去年增长约18亿元，当前市值对应的股息率为2.6%。
    投资建议：考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期，预计2024-2026年EPS分别为69.75/81.00/92.90元，对应PE分别为25x/21x/18x，按照2025年业绩给予25倍，目标价2025.00元，维持“买入”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

九强生物年报点评：业绩增长稳健，国药赋能营销提效

九强生物(300406)
    事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入17.42亿元，同比增长15.27%；归母净利润5.24亿元，同比增长34.59%；扣非净利润5.11亿元，同比增长32.50%；经营性现金流量净额5.85亿元，同比增长47.69%。
    其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，同比增长30.69%；归母净利润1.52亿元，同比增长27.19%；扣非净利润1.42亿元，同比增长15.78%；经营性现金流量净额2.18亿元，同比增长57.25%。
    医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看，2023年体外检测试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，占营业收入比重93.85%；体外检测仪器业务实现收入9087.35万元，同比增长32.29%，占营业收入比重5.22%；仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入204.38万元、985.24万元。
    与EGI合作探索出海，深化全球化布局战略。从地区分布来看，2023年国内业务实现销售收入17.10亿元，同比增长15.42%；海外业务实现销售收入3167.00万元，同比增长7.87%。
    2023年12月14日，全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc.（“EGI”）签订了《产品分销协议》，有望凭借EGI成熟的销售网络及渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快速开拓市场、增厚业绩。
    国药多方面赋能，大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资FISH领域企业，进一步完善免疫病理+分子病理技术布局；2023年实现营业收入7.24亿元，同比增长12.21%。迈新生物2023年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议，2024年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。
    此外，公司2023年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在BD层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。
    销售费用率下降明显，整体净利率提升3.87pct
    2023年度公司的综合毛利率同比提升0.07pct至74.66%，其中体外检测试剂毛利率同比提升0.55pct至78.89%。销售费用率同比降低2.16pct至20.90%，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升0.08pct至7.29%；研发费用率同比提升0.27pct至9.35%；财务费用率同比降低0.77pct至2.42%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct至29.98%。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.38%、18.41%、8.96%、10.43%、1.42%、30.31%，分别变动-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、+2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为20.88亿/24.85亿/29.33亿，同比增速分别为20%/19%/18%；归母净利润分别为6.27亿/7.71亿/9.42亿，同比增速分别为20%/23%/22%；EPS分别为1.07/1.31/1.60，按照2024年4月3日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：行业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

特气品类积极扩张，电子大宗载气服务能力持续提升

金宏气体(688106)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；归母净利润3.15亿元，同比+37.48%。
    公司产品结构优化，特气占比进一步提高。2023年公司业绩表现优秀，公司积极把握国产替代机遇，特种气体占比进一步提高。2023年公司特种气体业务营收10.90亿元，同比+46.50%，占主营业务收入比重（重分类）由39.23%提升至46.34%；大宗气体业务营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气及租金业务营收2.00亿元，同比+43.81%，毛利率高达59.84%。
    特气新品积极导入，电子大宗载气服务能力增强。公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力。具体来看，（1）特种气体业务：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。后续，随着多元特气品类产能持续释放，公司特种气体业务有望实现持续增长。（2）大宗气体业务：公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。公司首个大宗气体项目广东芯粤能项目于2023年8月1月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，目前公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。
    公司坚定纵向研发，横向跨区域发展。公司持续纵向创新，加大研发投入，2023年研发费用8,630.14万元，同比增加1.94%。公司坚持综合布局和跨区域发展，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。新区域方面，公司持续导入产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。
    盈利预测及投资建议：公司电子特气和电子大宗载气协同发展，打造综合性气体服务商。公司致力于特种气体国产化，持续推出新产品，积极导入客户。随着在建项目逐步推进，现场制气和电子大宗载气订单陆续兑现，预计公司业绩保持较快增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.98亿、5.02亿、6.19亿，对应当前PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

产品价格下滑致业绩承压，持续聚焦新材料

联泓新科(003022)
    事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收67.8亿元，同比-17%，实现归母净利润4.46亿元，同比-49%。公司2023年度拟以公司总股本1,335,568,000股为基数，向全体股东每10股送红利0.80元（含税），共计派发现金红利106,845,440元，不送红股，不以公积金转增股本。
    产品价格下滑导致盈利下降，年初以来EVA价格现企稳修复迹象。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物，2023年营收占比分别为29.87%、25.11%、12.22%，合计达到67.2%；其中EVA毛利率40.95%，同比下降约10%，业绩承压。据公司年报，2023年中国EVA产量为215.4万吨，表观消费量为333.9万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，仍需大量进口。公司2023年EVA产品产量16.05万吨，销量16.02万吨，产能利用率104.49%，实现满产满销。据百川盈孚数据，截至2024年3月，联泓EVA628光伏料产品价格为1.35万元/吨，较2024年初提升2400元/吨；EVA行业为毛利率为32.83%，较2024年初提升5.20%，伴随2023年9万吨/年VA装置投产后，公司可实现EVA原材料完全自给，后续EVA或企稳修复。
    公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。
    新能源材料领域：公司是EVA光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局POE材料及新能源电池材料；公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池
    守正出奇宁静致远
    等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。
    生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施PLA、PPC等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利EOD系列产品。
    电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。
    目前公司EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料、PP薄壁注塑专用料、EOD特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。
    投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为5.66/6.41/10.42亿元，对应EPS为0.42/0.48/0.78元，对应当前股价PE为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

美的集团：2023Q4业绩实现较快增速，H2新能源及工业技术高速发展

美的集团(000333)
    事件：2024年3月27日，美的集团发布2023年年报。2023年公司实现总营收3737.10亿元（同比+8.10%），归母净利润337.20亿元（同比+14.10%）。单季度来看，2023Q4公司总营收813.30亿元（同比+10.00%），归母净利润60.02亿元（同比+18.08%）。公司发布2023年度利润分配预案及2024年持股计划草案。
    2023H2新能源及工业技术收入高增，全年双高端品牌快速增长。1）分业务：我们计算，2023H2公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别为143/159/111亿元，分别同比+51/3/5%，其中新能源及工业技术取得高速增长；2）分产品：我们计算，2023H2公司暖通空调/消费电器收入分别为691.0/665.6亿元。分别同比+2.5/12.9%；3）分地区：我们计算，2023H2公司国内/国外收入分别为1046.8/703.7亿元，分别同比+8.5/8.6%，我们认为外销或将受益于低基数下出口恢复性增长、国际形势影响海外加速备货，以旧换新政策拉动内销，国内外有望保持较快增速；4）分渠道：2023A公司线上/线下收入分别为773.3/2947.1亿元，分别同比+13.7/6.8%，线上客户生态体系建设强化，销售取得双位数增长，线上线下加速融合，相互赋能。
    2023Q4盈利能力稳健，费用端投入增加利好长期增长。1）毛利率：2023Q4公司毛利率28.82%，同比+2.25pct，或系产品结构优化，原材料价格、海运、汇率等因素利好；2）净利率：2023Q4公司净利率6.74%，同比-0.22%，同比微降，系费用端投入有所提升；3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.72/5.09/5.62/-1.97%，分别同比+1.55/+0.30/+0.61/-0.24pct，销售研发等费用投入利好长期。
    稳定高分红回馈股东，激励计划绑定核心利益。1）2023年度利润分配预案：公司拟以69.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金30元（含税），合计现金分红总额约207.61亿元，分红比例61.57%，稳定的高水平分红彰显盈利实力，不断增强投资者信心。2）2024年激励计划：公司发布2024年持股计划（草案），拟对核心管理和技术人员604人进行激励，计提专项基金12.86亿元，业绩考核指标为2024-2027年公司加权平均净资产收益率分别不低于18/18/17/16.5%，深度绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。
    B+C端双轮驱动，全球化布局积极拓展。1）ToC：COLMO&TOSHIBA双高端品牌战略助力产品升级，2023年零售收入同比超20%。2）ToB：a）新能源及工业技术：根据产业在线数据，2023年公司家用空调压缩机全球市场销量占比提至45%，首个海外自建的空调压缩机基地（印度生产基地）实现量产；车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线年
    守正出奇宁静致远
    出货量75万台，同比+400%。b）机器人与自动化：推出新款KR CYBERTECH、KR QUANTEC等系列机器人，完成首个自主研发的视觉产品2D visionlite，库卡智能制造科技园二期全面投产，产能布局持续完善；c）智能建筑科技：据《中央空调市场》及艾肯网数据，2023年公司国内中央空调市场销售规模、离心机产品国内市场销售份额均居行业首位。
    投资建议：行业端，铜价持续上行、红海事件外部冲击催化渠道提前备货，国内新一轮“以旧换新”刺激更新需求，白电行业有望增长。公司端，美的集团深耕家电行业数十载，龙头高议价能力或可通过提升终端零售价转化成本压力，充分享受行业红利，叠加B端业务点燃第二成长引擎，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为380.01/431.23/477.96亿元，对应EPS分别为5.45/6.19/6.86元，当前股价对应PE为11.78/10.38/9.36倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

业绩增长亮眼，新增项目助力成长

广钢气体(688548)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。
    电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。
    公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。
    公司坚定“半导体+产业基地”产业发展战略，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。
    盈利预测及投资建议：公司以电子大宗载气为主，氦气、电子特气协同发展，致力于成为世界一流的综合性气体公司。公司始终坚持科技创新引领高质量发展，结合新技术、新材料、新工艺、新设计、新装备，不断提升核心竞争力，为客户提供更加绿色、节能、高效的气体技术解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为38倍、28倍、22倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

公司运营效率稳步提升，拓益海外商业化顺利推进

君实生物(688180)
    事件：
    近日，公司发布2023年年报。公司全年营业收入为15.03亿元（同比+3.38%），研发费用为19.37亿元（同比-18.74%），销售费用为8.44亿元（同比+17.98%），管理费用为5.36亿元（-5.74%），归母净利润为-22.83亿元，扣非归母净利润为-22.98亿元。
    观点：
    2023年公司产品销售收入大幅增长，整体运营效率提升，亏损逐渐收窄。2023年公司营业收入15.03亿元，其中产品销售收入11.91亿元、技术许可及特许权收入2.84亿元、技术服务等其他收入0.28亿元。产品销售收入同比增长58%，主要由特瑞普利单抗销售收入同比增长25%至9.19亿元驱动。研发费用19.37亿元，同比减少18.74%，主要由于加强各项费用的管控，优化资源配置；销售费用8.44亿元，同比增长17.98%，主要由于市场推广费增加；管理费用5.36亿元，同比减少5.74%，主要由于加强费用管控。归母净利润/扣非归母净利润分别为-22.83/-22.98亿元，亏损较2022年分别收窄1.05/1.53亿元。截至2023年12月31日，公司在手现金为37.88亿元。
    2024年特瑞普利单抗国内医保适应症预计扩至10项，海外商业化顺利推进。截至目前，拓益7项适应症在中国获批，6项纳入国家医保目录。2024H1，拓益预计新增三项获批适应症（1L RCC，1L TNBC,1L ES-SCLC），因此今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。海外市场方面，2024年1月特瑞普利单抗正式投入美国市场进行商业化，NPC适应症将在3年内达到销售峰值2亿美金。此外，特瑞普利单抗相关上市申请在欧盟、英国、澳大利亚、新加坡获得受理，在印度、南非、智利、约旦上市申请已提交，2024年有望在在海外更多国家/地区获批上市。
    2024年公司核心管线催化剂丰富。1）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA批准上市；2）特瑞普利单抗（PD-1）有两项3期临床的数据读出，分别为围手术期ESCC以及1L HCC；3）Tifcemalimab（BTLA）用于PD-（L）1单抗难治性cHL的3期临床完成全部受试者入组；4）JS005（IL-17A）用于银屑病的3期临床完成患者招募；5）JS105（PI3Kα）和JS001sc（PD-1皮下注射剂型）启动关键临床。
    投资建议：
    我们预测公司2024/25/26年营业收入为21.06/34.33/46.94亿元人民币，归母净利润为-10.66/0.06/10.10亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.42亿元人民币，对应股价为60.20元（从59.21元人民币上调）。维持“买入”评级。
    风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

高端产品份额继续提升，不断完善产品布局

联瑞新材(688300)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收7.12亿元，同比+7.51%；归母净利润1.74亿元，同比-7.57%。其中2023年第四季度实现营收2.01亿元，同比+15.33%，环比+2.08%；归母净利润0.49亿元，同比-13.71%，环比-5.09%。
    公司营收呈现正增长，高端产品份额继续提升。半导体行业在2023年经历了压力明显到触底复苏的阶段。同时，随着5G、AI、先进封装、新能源汽车的发展，进一步带动高端新材料的需求。2023年公司营收呈现正增长，其中高端产品份额继续提升，并大力拓展导热材料等新应用领域。具体分产品来看，（1）角形无机粉体：2023年公司角形无机粉体营收为2.33亿元，同比+0.61%；毛利率为32.75%，同比减少2.66个百分点；销量为7.06万吨，同比+3.02%。（2）球形无机粉体：2023年公司球形无机粉体营收为3.69亿元，同比+4.19%；毛利率为46.22%，同比增加3.17个百分点；销量为2.58万吨，同比+8.37%。
    公司重视研发投入，持续完善产品布局。公司2023年研发投入4,740万元，同比+23.13%，研发投入占营业收入的比重为6.66%；获得知识产权13项。公司紧盯EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，公司球形产品销售量持续提升。
    公司持续建设产能，巩固行业龙头地位。2023年10月，公司公告拟投资1.28亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料，以满足集成电路用电子级功能粉体材料市场需求，项目设计产能为25200吨/年。2024年3月，公司公告拟投资1.29亿元实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步扩大球形粉体材料产能。另外，公司公告拟投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，新建约6000平方米研发楼及相关附属设施等。随着公司产能建设，进一步满足5G通讯用高频高速基板、封装基板、高端芯片封装材料等领域的客户需求。
    盈利预测及投资建议：公司是国内电子级硅微粉龙头公司，产品打破海外垄断，不断拓宽品类，持续建设产能，随着项目逐步落地，公司龙头地位进一步巩固。并且随着半导体行业修复，AI、5G、先进封装等发展拉动高新材料需求，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为2.38亿、2.92亿、3.41亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、23倍，予以“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

储充业务双轮驱动，美国市场贡献弹性

盛弘股份(300693)
    盛弘股份发布公司2023年报：
    2023年公司收入26.5亿，yoy+76.4%；归母净利润4.03亿，yoy+80.2%；扣非归母净利润3.81亿，yoy+79%。其中2023Q4，公司收入9.2亿，yoy+61.5%；归母净利润1.3亿，yoy+40.2%；扣非归母净利润1.22亿，yoy+35.6%。
    分业务：
    储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑：2023年收入9.1亿，yoy+255.7%。毛利率33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入4亿，国内收入5亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望2024年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。
    充电桩业务持续高增，MW级新品有望持续提高公司产品竞争力：2023年收入8.5亿，yoy+99.6%。毛利率39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速，2024年公司将顺势在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。
    电能质量设备：2023年收入5.3亿，yoy+4.1%。毛利率53.7%，保持稳定。
    电池化成设备：2023年收入3亿，yoy+15.8%。毛利率44.90%，同比+5.6pct。
    费用率下降，经营性现金流持续改善：
    公司2023年期间费用率23.56%，同比下降3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。经营性现金流持续改善4.39亿元，同比增长116.8%。
    盈利预测与估值：
    公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增，MW级新品将提高公司产品竞争力。预计公司2024-2026年营业收入38.4/54/74.4亿元，同比增长44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润5.58/7.3/9.92亿元，同比增长38.5%/30.8%/35.9%；EPS分别为1.81/2.36/3.21元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

产品价格下滑导致业绩承压，看好公司远期发展

云天化(600096)
    事件：公司近日发布2023年年报，期内公司实现营收690.60亿元，同比下滑8.30%；归母净利润45.22亿元，同比下滑24.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计现金红利总额18.23亿元（含税），占2023年归母净利润的40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
    产品市场价格同比下降导致盈利下滑，磷矿石价格维持高位。2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。据公司公告，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，成本优势明显，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来利润有望维持较好水平。
    资源优势、规模优势明显，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，持续推进转型升级。据年报数据，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，其中2023年共生产成品矿1290万吨。公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。
    守正出奇宁静致远
    持续推动公司高质量发展，重视投资者回报。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续夯实国企改革各项成果，调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构，健全和完善治理机制、用人机制、激励机制，提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、“双百企业”标杆企业。持续强化现金流管理，持续降低带息负债规模，优化长短期负债结构，降低综合资金成本，提高资产回报率。公司于2022年度股东大会上修订分红条款，规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。据2023年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利为18.23亿元（含税），分红比例约为40.31%，同比增长9.85个百分点。据2023年报的经营计划，公司拟实施常态化现金分红，进一步提升投资者对公司行业“龙头”投资价值的认同。
    投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.57/48.04/50.01亿元，对应EPS为2.48/2.62/2.73元，对应当前股价PE为7.64/7.25/6.96倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

普门科技年报点评：业绩持续增长，皮肤医美系列产品迅速崛起

普门科技(688389)
    事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.65%；扣非净利润3.13亿元，同比增长34.39%；经营性现金流量净额3.04亿元，同比增长11.82%。
    其中，2023年第四季度营业收入3.37亿元，同比增长8.71%；归母净利润1.24亿元，同比增长25.64%；扣非净利润1.25亿元，同比增长39.68%；经营性现金流量净额1.80亿元，同比增长10.40%。
    发光和糖化成为主要增长引擎，皮肤医美系列产品获得行业认可公司体外诊断产品和治疗与康复产品两大产品线系列产品不断丰富和完善，市场竞争力持续加强，市场覆盖面不断扩大，同时公司营销能力进一步加强，带动了主营业务收入呈现良好的增长态势。
    从产品维度来看，（1）体外诊断线系列产品：在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年公司体外诊断业务实现收入8.29亿元，占营业收入的比例为72%，同比增长11%，剔除2022年国际市场疫情产品的基数后同比增长21%；（2）治疗与康复产品：核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长，全年治疗与康复业务实现收入3.04亿元，占营业收入的比例为27%，同比增长34%，其中医用产品和家用产品增速分别为32%和67%。
    从区域维度来看，公司加强国内、国际营销系统能力建设，产品覆盖能力显著提升，带动公司产品销售增长。2023年国内业务收入8.09亿元，占主营业务总收入的比例为71%，同比增长24%；国际业务收入3.24亿元，占主营业务总收入的比例为29%，同比略增0.47%，剔除2022年疫情产品基数同比增长21%。
    高毛利产品占比提升拉高盈利水平，净利率同比提升3.03pct2023年度，公司的综合毛利率同比提升7.29pct至65.81%，我们预计主要是产品结构不断优化、高毛利率产品销售占比提升所致；其中体外诊断业务毛利率同比提升8.95pct至65.22%，治疗与康复业务毛利率同比提升2.77pct至70.83%。
    期间费用方面，销售费用率同比提升1.95pct至16.99%，主要是销售人员工资、差旅费增加以及2023年开始运营电商平台相应的推广费增加所致；管理费用率同比提升0.66pct至5.32%，主要公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致；研发费用率同比降低2.55pct至14.82%，主要是评估咨询费减少所致；财务费用率同比提升0.87pct至-2.76%，：主要是本期汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.03pct至28.58%。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.35%、7.74%、4.69%、9.25%、-0.77%、36.61%，分别变动+7.98pct、-3.50pct、+0.84pct、-0.95pct、-1.25pct、+4.88pct。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为14.59亿/18.41亿/22.54亿，同比增速分别为27%/26%/22%；归母净利润分别为4.23亿/5.28亿/6.52亿，分别增长29%/25%/24%；EPS分别为0.99/1.23/1.52，按照2024年3月29日收盘价对应2024年18倍PE。我们认为当前公司处于低估状态，维持“买入”评级。
    风险提示：业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，核心技术员工流失的风险，行新产品研发失败的风险。

2023年报点评：墨西哥工厂加速向国产供应商转变

新泉股份(603179)
    事件：新泉股份发布2023年年报，报告期内公司实现营收105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%；2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同环比分别+46.16%/+21.09%；实现归母净利润2.45亿元，同环比分别+56.52%/+31.65%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同环比分别+55.01%/+31.02%。
    支柱业务内饰件持续高增，拓展业务外饰件加速发展：23年公司支柱业务仪表板总成实现营收69.83亿元，同比+53.13%，门板总成实现营收17.48亿元，同比+37.08%。23年外饰新业务逐步放量，打造全新增长点。2023年公司设立常州外饰子公司，保险杠总成实现营收0.92亿元，同比+112.59%，外饰附件实现营收1.78亿元，同比+202.01%，从公司盈利能力来看毛利率，汽车零部件行业20.55%；仪表板22.02%；顶柜12.26%；门板总成16.43%；内饰附件19.79%；保险杠总成31.33%；外饰附件5.26%。外饰附件毛利率较低主要系当前尚处于产能爬升阶段，未形成规模效应。报告期内，公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们认为公司从原有内饰业务加速拓展至外饰业务，进一步提高配套产品单车价值量最高至万元以上，叠加下游主机厂持续拓展+销量提升，有助于公司持续实现业绩高增。
    国际化进程加速打造内外饰龙头：公司在2023年2月和9月，向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。另外，根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团，在德克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），国际化进程加速打造内外饰龙头企业。
    投资建议：公司为国内内饰件龙头，内外饰产品覆盖全面，通过内饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，叠加规模效应及公司优异的成本控制能力，有助于公司成长为全球性的内外饰龙头企业。我们预计公司2024-2026年实现营收137.99、181.12、231.25亿元，同比+30.53%/+31.25%/+27.68%；实现归母净利润10.79、15.69、21.77亿元，同比+33.90%/+45.45%/+38.74%，对应当前PE估值分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超出预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期

小分子主业增长稳健，新兴业务蓄势待发

凯莱英(002821)
    事件：
    3月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入78.25亿元，同比下滑23.70%，剔除大订单后收入为54.05亿元，同比增长24.37%，归母净利润为22.69亿元，同比下滑31.28%，扣非后归母净利为21.04亿元，同比下滑34.87%。
    点评：
    小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后为42.00亿元，同比增长25.60%，毛利率为60.07%，同比提升9.53%，主要和大订单毛利较高、汇兑损益以及效率提升有关。具体来看，商业化项目实现收入51.12亿元，剔除大订单后为26.92亿元，同比增长47.13%；临床项目实现收入15.07亿元，剔除新冠项目后同比基本持平。此外，项目管线不断丰富，截至2023年底，共有40个商业化项目、69个临床三期项目、317个临床前及早期项目。
    新兴业务持续增长，未来蓄势待发。新兴业务2023年实现收入11.99亿元，同比增长20.42%，毛利率为26.48%，同比下降7.20%，主要和境内外生物医药融资环境持续低迷有关。具体来看，化学大分子CDMO业务同比增长8.76%，新开发客户74家，承接新项目80个；临床业务收入同比下降7.44%，承接新项目347个，承接一体化订单33个；制剂CDMO业务同比增长18.36%，完成项目148个，新签订单数量同比增长50%。
    技术驱动研发持续投入，高级人才队伍不断扩充。公司致力于将“技术驱动”作为核心竞争力，2023年研发投入为7.08亿元，占营收比例为9.05%，截至2023年底共有国内外已授权专利383项，连续科学、合成生物等八大技术平台不断迭代。此外，公司不断扩充高级人队伍，2023年共引进博士83人、高管及以上人员29人、海归93人。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为69.48/89.11/114.54亿元，同比增长-11.2%/28.3%/28.5%；归母净利为17.63/23.53/29.51亿元，同比增长-22.3%/33.4%/25.4%，对应当前PE分别为19/14/11X，持续给予“买入”评级。
    风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、地缘政治风险。

顺利完成三年倍增目标，四季度净利率表现亮眼

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%；归母净利润2.10亿元，同比+68.17%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.49%。其中Q4单季度实现营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76亿元，同比+122.61%，扣非净利润0.77亿元，同比+153.92%。
    顺利完成“三年倍增”目标，小鱼稳健增长鹌鹑蛋迅速发力。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标，收入突破20亿元。2023年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.33亿元、同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/+1.35%。公司聚焦核心主业深海小鱼，收入同比增长25.9%，目标向二十亿级别迈进。第二曲线鹌鹑蛋快速起量，2023年突破3亿元，打造十亿级单品。蔬菜制品高速成长主要由于新品魔芋享受行业成长红利表现亮眼。公司坚定推动大包装和散装组合，2023年大包装和散装产品占比超过50%。渠道端，公司积极拥抱全渠道，线下传统渠道积极扩充经销商，2023年公司净增790家经销商至3057家经销商，净增比例达34.85%，巩固传统渠道优势和推动现代渠道网点增加。公司和零食量贩渠道合作紧密，稳住现有价盘基础上实现良性发展。同时线上加大布局短视频、社交平台和达人直播等新兴电商渠道，2023年线上销售实现收入4.16亿元，同比增长34.78%，占比达到20.15%。线上直销平台中，天猫旗舰店和抖音等新媒体平台分别实现收入0.43和1.03亿元，同比增长32.79%和142.6%。
    规模效应&原材料下行致毛利率改善，2023Q4净利率创近三年新高。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.55pct。2023Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。2023Q4毛利率大幅提升，主要受益于大单品战略带来的规模效应，鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升，其次是原材料端有所回落，2023Q4鹌鹑蛋价格较去年同期下降15%+，小鱼干成本有所回落，最后受益于高毛利率的大包装产品占比提升。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比+0.09/-0.44/-0.14/+0.61pct。销售费用率略有提升主要由于品牌推广费（+59.54%）、电商平台推广服务费（+61.53%）和股份支付费用（+69.22%）增加所致，公司加强品牌建设和新媒体费用投放。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97/+1.75/-0.54/+0.21pct。2023Q4毛利率大幅提升叠加费用率优化推动净利率创近三年单季度新高，净利率为13.46%，同比提升6.08pct。
    投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为22x/18x/14x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示:原材料上涨风险、食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

23年业绩亮眼，海外迈入加速成长期

石头科技(688169)
    事件：公司23年实现营业收入88.54亿元，同比增长3055%；归母净利润20.51亿元，同比增长73.32%；扣非后归母净利润18.26亿元，同比增长52.46%。23Q4实现营业收入29.65亿元，同比增长32.60%；归母净利润6.91亿元，同比增长110.33%；扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长68.62%。
    23年业绩高速增长，海外市场步伐加速。分地区来看，公司内销/外销收入分别为44.12亿元/42.29亿元，同比增长41.01%/21.42%；分产品来看，公司智能扫地机/其他智能电器收入分别为80.85亿元/5.54亿元，同比增长27.41%/109.40%。公司欧美地区产品+渠道布局逐步完善，凭借领先产品力成功占据海外消费者心智，在中高端市场份额提升显著，KA渠道Target门店数突破180家，Q4大促季在高基数下仍实现高成长，迈入兑现期。公司23年毛利率55.13%，同比增加5.87pct，受益境外高端旗舰款产品销售增长，海外毛利率61.65%，同比增加8.55pct。
    盈利能力大幅提升，品牌建设投入加码，助力市场份额提振。公司23年净利率23.70%，同比提升5.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.00%、2.44%、7.15%、-1.60%，同比变动+1.11、+0.31、-0.22、03pct，公司销售费用率增加主要由于公司进入构建品牌力的关键节点，且成果显著，海内外市场份额的明显提升，销量大幅增长。
    国内新品发布在即，海外旗舰机型发布，KA渠道进展可期，再续强劲产品周期。国内方面，公司扫地新款旗舰机型将于3月29日发布，同时清洁电器品类矩阵逐步形成，为国内业务提速增添新动能。海外方面，CES展会发布旗舰款S8MaxV Ultra和S8Max Ultra，零售价分别为1799美元和1599美元，北美KA渠道有望再迎突破，海外市场发力可期。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.19、144.94、187.13亿元，同比增速分别为29.36%、29.19%、29.11；归母净利润分别为25.91、34.48、46.34亿元，同比增速分别为26.32%、33.09%、34.38%，对应24-26年PE分别为24X、18X、13X，考虑到公司业绩持续兑现，扫地机+洗烘一体机双新品发力，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

高端性价比战略初见成效，2024年锚定百亿目标

三只松鼠(300783)
    事件：三只松鼠发布2023年年报，2023年实现营收71.15亿元，同比-2.45%，归母净利润2.20亿元，同比+69.85%，扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72%，其中2023Q4实现营收25.32亿元，同比+29.18%，归母净利润0.50亿元，同比+39.73%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+34.95%，第四季度非经常性损益主要为收到3403万元政府补助。
    公司线上线下全渠道布局，抖音渠道表现亮眼。2023年公司推出高端性价比战略，下半年成效逐步显现，全年业绩符合预期。分产品看，公司坚果/烘焙/肉制品/果干/综合分别实现营收38.12/10.86/6.00/3.50/10.90亿元，同比-7.18%/-4.28%/-13.86%/+3.48%/+24.92%，综合口径增速亮眼主要系小鹿蓝蓝增长较快和品类矩阵拓宽，自2023年3月以来公司上线超200款新品并取得亮眼成绩；分渠道看，公司线上/线下分别实现营收49.51/21.63亿元，同比+3.40%/-13.63%，其中：1）线上渠道天猫系/京东系/抖音分别实现收入17.38/11.97/12.04亿元，同比-12.22%/-30.53%/+118.51%，抖音渠道自2023年6月以来高速增长，推动公司业绩持续修复；2）线下渠道方面，公司以“高端性价比”为导向，重新构建线下门店体系，开创自有品牌社区零食店，并对线下原有店型进行集中优化，2023年线下分销/原有店型/社区零食店分别实现营收16.41/2.66/0.92亿元，期末公司社区零食店已开设149家，原有店型266家。
    毛利率略有下滑，费用率优化推动利润高弹性修复。2023年公司毛利率为23.33%，同比-3.41pct，其中2023Q4公司毛利率为20.77%，同比-3.77pct，主因公司高端性价比战略下终端定价有所调整以及物流费用略有增加；费用端来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.39%/3.20%/0.35%/0.08%，同比-3.63pct/-0.69pct/-0.18pct/-0.03pct，公司销售费用下降明显主因降低线上投放力度；净利率方面，公司2023年净利率为3.09%，同比+1.32pct，其中2023Q4净利率为1.98%，同比+0.17pct，降费抵消毛利率的下滑叠加政府补助的增量，利润端修复明显。
    公司高端性价比战略奏效，今年有望重回百亿。公司坚定“高端性价比”总战略，积极推进供应链全链路优化，实施品类结构与渠道结构双向调整，2023年下半年起收入实现逆势转增，2023Q4在年货节后移背景下，收入端依然增长29%，推动2023年业绩持续修复。展望2024年，公司在产品端以“一品一链”为核心，做强一批大单品，全面进入坚果品类的自主制造环节同时渗透到原料产地设立采购点，实现了全链路成本的优化；在渠道端，公司全力调整渠道结构，搭建“抖+N”的协同经营体系，线下聚焦分销基本盘的改革，构建和稳固一批日销品项，线上以抖音为抓手，牵引大单品以及供应链建设，并通过内容属性为品牌赋能，提升整个渠道的经营水平。公司未来净利率有望随着供应链优化以及组织效率提升而逐步上升。2024年年货节公司坚果礼盒及系列产品持续热销，全渠道销售延续稳定增长趋势，一季度业绩有望超预期，今年百亿目标有望达成。
    守正出奇宁静致远
    投资建议：在高端性价比战略牵引下，公司推动供应链变革与运营改善，推动全要素效率提升，目前战略奏效明显，有望持续超预期。预计2024-2026年收入增速分别为42.83%/25.51%/21.78%，归母净利润增速分别为57.17%/50.68%/25.17%，EPS分别为0.86/1.30/1.62元，对应当前股价PE分别为24x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予30倍，一年目标价25.8元。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

盈利能力稳步提升，新颁布员工持股计划稳定信心

天味食品(603317)
    事件：1、天味食品发布2023年年报，2023年实现营收31.5亿元，同比+17.2%，归母净利润4.6亿元，同比+33.7%，扣非净利润4.57亿元，同比+33.7%。2023Q4实现营收9.2亿元，同比+17.0%，归母净利润1.4亿元，同比+39.9%，扣非净利润1.23亿元，同比+64.4%。2023年公司分红派现每股0.4元（含税）。2、公司发布2024年员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过3761.28万元，拟授予董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等120人。
    2023年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。2023年公司平稳收官，收购优质调味品线上品牌食萃，业绩符合预期。分产品看，全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精分别实现收入为12.2/15.2/3.0/0.5亿元，同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%。其中中式复调在小龙虾、青花椒鱼等大单品的带动下获得快速增长，火锅调料由于大红袍整合调整的原因，拖累品类整体收入增长，预计好人家品牌火锅调料实现中高个位数增长。分渠道看，全年经销商/定制餐调/电商分别实现营收为23.6/3.2/3.9亿元，同比+8.8%/+32.2%/+93.0%。电商同比高增主由食萃并表贡献；经销渠道仅个位数收入增长，同样与公司主动调整大红袍业务推进节奏有关。全年公司渠道库存良性运行，通过“优商扶商”策略优化渠道效率，渠道管理进一步精细化，全年经销商净减少249家至3165家，预计渠道优化调整已渐入尾声。
    产品结构优化+原材料成本下行，盈利能力稳步提升。2023年公司毛利率为37.9%，同比+3.7pct，毛利率提升明显主因原材料采购成本下降，公司生产运营效率有效提升，同时公司持续优化产品结构，高毛利川调产品占比逐步提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%/-0.4%，分别同比+1.0/+0.7/+0.1/+0.3pct，销售费用率增加主因市场推广费用提升所致，同时，由于上轮股权激励计划费用摊销以及GDR项目终止等因素导致管理费用率有所提升。2023年公司净利率为14.5%，同比+1.8pct，毛利率逐步改善以及食萃并表带动盈利能力稳步提升。
    产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024年稳健增长可期，新一期股权激励锚定高质量发展。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙
    守正出奇宁静致远
    虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B渠道形成协同互补。此外，公司公布员工持股计划，解锁目标为以2023年为基数，2024-2025年营收分别增长10%/26.5%，即2024-2025年营收分别同比增长10%/15%，目标制定稳健以激励顺利落地为核心目的，有效稳定员工信心。
    投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.5/42.3/49.7亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE分别为24/20/18X。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价14.6元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。

分红节奏逐渐稳定，长期投资价值突显

恺英网络(002517)
    事件：
    3月28日公司发布公告实际控制人、董事长金锋提议：1）2023年度向全体股东每10股派发现金红利不低于1元；2）在满足公司实际资金需求的情况下开展24年内分红，总金额不高于2.2亿元。
    分红节奏逐渐稳定
    23年8月公司曾实施23年半年度权益分派，以每10股派发现金红利1元，总派息金额约2.13亿元，是时隔5年来的首次现金分红派息。自23年8月起到此次现金分红提议，公司有望实现每半年进行一次现金分红，分红节奏逐渐稳定，提升公司长期投资价值。
    管理层持续增持股份，彰显经营信心
    3月27日公司第一大股东、董事长金锋完成股份增持，累计增持公司股份约970万股，增持金额共计约1.1亿元。自23年底起，公司管理层多次增持股份：1）11月董事长金锋受让金海波持有的绍兴安嵊11%合伙份额，通过控制绍兴安嵊持有公司5.23%股份；2）12月董事长金锋再次增持约203万股股份，累计金额约2000万元；3）12月公司管理层完成82万股股份增持。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。
    23年业绩预增26.8-65.8%，后续新游储备丰富
    1月17日公司发布23年度业绩预告，预计23年全年归母净利润13-17亿元，同比增长26.81-65.83%。主要系：1）老游戏持续运营，表现平稳。公司传奇奇迹类游戏《原始传奇》、《天使之战》等持续为公司贡献稳定流水；2）新游戏陆续上线，表现亮眼。自23年下半年至今，公司《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版及《怪物联萌》小游戏上线后常驻畅销榜前列；腾讯独代游戏《石器时代：觉醒》在游戏畅销榜最高排名第21。多款新上线游戏表现亮眼，有望释放流水、贡献新增量。此外，后续产品储备丰富：《盗墓笔记》、《斗罗大陆·诛邪传说》、《临仙》等新游戏有望在24年上线。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2023-25年营业收入分别为48.5/60.0/72.1亿元，对应增速30.3%/23.7%/20.1%，归母净利润分别为15.3/19.1/22.6亿元，对应增速49.1%/25.2%/18.2%。公司分红节奏逐渐稳定有望提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心。此外，公司传统优势品类游戏基础稳固，新游流水释放有望给公司营收带来新增长。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    行业增速下滑；游戏行业监管政策趋严；公司游戏产品流水不及预期的风险。

年报点评：业绩符合预期，专业展带来规模效应

米奥会展(300795)
    事件：报告期内，公司实现营业收入8.35亿元，同比增长139.72%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长273.54%；实现归母扣非净利润1.82亿元，同比增长406.04%。经营活动产生的现金流量净额2.71亿元，同比增长257.62%。基本每股收益1.24元。公司拟每10股转增5股并派发现金红利5元(含税)
    2023Q4公司实现营业收入3.66亿元，同比增长75.1%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长68.55%；实现归母扣非净利润1.04亿元，同比增长90.76%。
    全年营收和净利润实现大幅增长。2023年公司海外自办展业务恢复正常，全年在10个国家办展18场，展位数超过1.3个，展馆总面积26万平，展位净面积近12万平，占中国海外办展净面积的57%。跻身国内一流展览公司行列。随着总展位数的增长，公司全年收入和利润均实现大幅增长。公司紧跟国家政策方向，在符合国家政策导向的市场和行业领域深耕专业展形成竞争优势。
    转型专业展，单场展会展位数大幅提升。2023年下半年，公司在前期大量客户和资源积累性下，尝试从综合展向专业展转型，得到客户的认可，11月印尼展和12月迪拜展展位数分别达到1500和3200个，较全年平均单场700余展位大幅增长，展览面积达分别到4.5万平和7万平，均创当地展览业历史新高，带动公司自办展会在当地影响力的提升。
    O2O实现降本增效，销售费用率大幅下降。报告期内，公司销售费用率16.73%，同比下降8.02pct，销售费用率6.22%，同比下降3.98pct。公司的数字化的赋能已经全方位地渗透到办展、参展、观展三个层面，公司开发的网展贸O2O服务为参展企业与买家之间架起了高效沟通的桥梁，通过应用智能化技术，充分整合线上、线下的多种资源，使得参展企业参展能够更加便捷、精准地与潜在买家进行对接、沟通、洽谈，大幅降低了销售成本。
    总体展位数大幅增长，规模效应进一步提升利润率水平。2024年公司将全面向专业展转型，全年预计举办展会16场，总展位数1.9万，单场展会平均展位数从2023年的700个提升至近1200个，带来毛利率和净利率的进一步提升。
    投资建议：预计2024-2026年米奥会展将实现归母净利润2.61亿元、3.55亿元和4.69亿元，同比增速38.53%、36.23%和32.09%。预计2024-2026年EPS分别为1.7元/股、2.32元/股和3.07元/股，2024-2026年PE分别为24X、17X和13X。看好公司在海外自办展行业的持续发展，给予“买入”评级。
    风险提示：公司存在宏观经济增速变化，国际贸易环境发生变化，贸易壁垒，关税政策变化，企业出海参展补贴政策变化，展会举办国政治、经济、社会等变化，国际汇率波动等风险。

2023年顺利收官，打造爆品全渠道发力，2024Q1利润超预期

盐津铺子(002847)
    事件：盐津铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩预告，2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，归母净利润5.06亿元，同比+67.76%，2023Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，归母净利润1.10亿元，同比+32.64%。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。
    2023年顺利收官，魔芋鹌鹑蛋快速爆发，全渠道布局电商表现亮眼。2023年公司顺利收官，业绩符合预期，2023Q4收入增速环比放缓主要由于春节错期所致。公司聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，加速新品研发，推出大魔王素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋系列新品，定位为好吃不贵高性价比的国民零食。2023年公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收
    56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中休闲魔芋制品和蛋类零食新品实现收入为4.76亿元和3.19亿元，同比增长84.95%和594.52%，月销持续爬坡迅速跻身大单品。分渠道，直营/经销和其他渠道/电商分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，分别占比8.13%/71.74%/20.13%，同比变化-4.72pct/-0.96pct/+5.67pct。公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，2023年电商渠道营收同比增长98.04%，占比达到20.13%。散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。截止到2023年年底，公司共有3315家经销商，全年净增33.15%，2023年下半年招商进度明显加快。
    原材料成本下降，供应链优化叠加效率提升推动净利率明显改善。2023年公司毛利率为33.54%，同比-1.18pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct/+0.1pct。2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，并持续推进供应链降本增效。公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势。同时公司渠道效率持续提升，以及低费用率的零食量贩渠道快速放量带动销售费率大幅下降。费用率优化推动公司净利率同比提升1.32pct至12.47%。
    一季报开门红可期，利润表现亮眼。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-
    守正出奇宁静致远
    1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。受益于春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长，一季度开门红可期。
    投资建议：公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”战略指引下，持续开拓零食量贩和新兴电商等新渠道，并聚焦核心品类提升产品性价比，未来有望保持稳健增长。预计2024-2026年EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应PE分别为20x/15x/12x，按照2024年业绩给予25倍，目标价87.5元，维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

奥马电器：出口红利+以旧换新催化，冰冷ODM龙头整合TCL白电焕发新生

奥马电器(002668)
    报告摘要
    一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。1）发展历程：奥马电器于2002年成立，专注于ODM出口，经历“双主业”模式探索，在TCL入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。2）业务模式：海外ODM出口龙头，国内ODM+OBM共同驱动，收购TCL合肥家电后或进行TCL品牌白电海外拓展。
    二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长，2023年产量2.17亿台（同比+5.9%），销量2.08亿台（同比+4.6%）。2）竞争格局：全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信CR372.2%。3）细分市场：海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。
    三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL合并，把握公司成长的三条逻辑线。1）短期：a)出海：冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。b）内销：新一轮“以旧换新”或拉动内销市场TCL及奥马自主品牌增长。2）中期：少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。3）长期：收购TCL合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。
    投资建议：奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛，TCL并表后降本增效有望实现底部反转，TCL品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为8.76/10.05/12.87亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为9.58/8.35/6.52倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。

仕净科技事件点评：电池片订单、光伏产能双突破，携手晶科加码光伏业务

仕净科技(301030)
    事件一：2024年3月8日，公司公告《关于签订日常经营重大销售合同的公告》，与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024年1月1日-2025年12月31日向晶科能源销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。
    事件二：2024年3月8日，公司公告《关于公司拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议的公告》，与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟投建年产20GW硅片+20GW太阳能电池的研发制造基地，项目分两期建设，一期建设年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。
    为确保本项目的投资建设及运营管理，公司及晶科能源共同设立的合资公司将作为本项目的实施主体。其中，公司持股90%，晶科能源持股10%。
    携手晶科打造领先产能，产研有望快速达到行业前列。根据公告，项目临空基地一期将在2024年4月启动厂房建设，预计2024年四季度末完成首片下线。资金方面，公司支付购买设备款项，计划资金将通过35%自有资金及65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。携手TOPCon龙头企业打造领先产能，在公司强大产研团队支持以及龙头企业入股情况下，产研有望快速达到行业前列。
    大额电池片订单落地，开工率得到有力保障。根据公告，晶科能源将于2024-2025年向公司采购太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。按照TOPCon单片8瓦计算，公司年化订单接近10GW，有力保障公司2024-2025年TOPCon产能开工率。随着宁国基地以及临空基地产能投放，我们预计公司2024/2025年出货有望达12/30GW。
    投资建议：公司配套设备业务基本面牢固，为光伏业务发展提供较好土壤。随着公司电池片产能快速落地，光伏业务有望带来较大增量，公司同步布局上游硅片环节，随着公司领先的硅片+电池片一体化产能加速落地，公司有望充分受益于行业高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.78亿元、117.67亿元、181.67亿元；归母净利润分别为2.10亿元、6.37亿元、9.35亿元，对应EPS分别为1.46元、4.43元、6.51元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

以量补价支撑公司当前业绩，新建产能打造未来成长空间

宝丰能源(600989)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%。公司公布利润分配方案，拟每10股派息3.158元（含税）。维持“买入”评级。
    四季度同比、环比均出现较明显改善。2023年，公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%。其中，公司第四季度实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%，实现归母净利润17.6亿元，同比增长89.25%，环比增长7.7%。以量补价成为公司2023年经营的主基调，公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭实现销量83.25万吨、75.28万吨和697.55万吨，分别同比增加了18%、14%和12%，然而受市场景气度下行的影响，产品销售均价分别为7083元/吨、6759元/吨和1575元/吨，分别同比下降了5%、9%和23%。
    三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。公司内蒙项目顺利推进，一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。宁东3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。
    投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展，预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

未来三大板块均有项目陆续落地，夯实公司成长基础

万华化学(600309)
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。公司拟每10股派息16.25元。维持“买入”评级。
    公司业绩小幅增长，四季度改善明显。2023年，公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。其中，公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%。盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是16.86%，同比提升0.85个百分点，净利率是10.38%，同比提升2.39个百分点。
    产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。2023年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据，2023年纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，分别同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959元/吨、8432元/吨、7221元/吨、7941元/吨、6281元/吨和9235元/吨，同比下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下，公司以量补价，实现了收入的整体增长。
    三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。投资建议：预计公司2024-2026年实现EPS分别为6.1元、7.0元和8.0元。公司作为国内化工行业的龙头企业，目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

各业务高速增长，海外增长趋势良好

惠泰医疗(688617)
    事件：3月24日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入16.50亿元，同比增长35.71%；归母净利润5.34亿元，同比增长49.13%，扣非净利润4.68亿元，同比增长45.54%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长；经营活动产生的现金流量净额6.89亿元，同比增长87.52%，主要系公司销售规模增长，经营利润增长。
    其中，第四季度实现营业收入4.37亿元，同比增长32.80%；归母净利润1.31亿元，同比增长34.11%；扣非净利润1.08亿元，同比增长21.78%；经营活动产生的现金流量净额2.04亿元，同比增长132.70%。
    各业务高速增长，国际因素扰动下海外依旧呈现良好增长趋势2023年，公司坚持技术创新，产品布局不断完善，各产品线较上年同期均有不同程度增长。
    分产品来看，公司电生理业务实现收入3.67亿元，同比增加25.51%；冠脉业务实现收入7.91亿，同比增加38.98%；外周介入实现收入2.56亿元，同比增加40.36%；非血管介入业务实现收入0.16亿元；OEM业务实现收入2.10亿元，同比增加31.67%。
    （1）电生理业务：2023年，公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%。国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1,100家。公司在2023年度的带量采购项目执行周期中，坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。
    （2）冠脉及外周介入：血管介入类产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司使用线上线下相结合方式构建学术交流平台，围绕疾病疗法，如冠脉通路、冠脉预规划、冠脉复杂病变、逆向CTO、肿瘤栓塞通路等，及时有效地向临床传递了全产品解决方案。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。
    分地区来看，境内公司实现收入14.08亿元，同比增加31.70%；
    守正出奇宁静致远
    境外实现收入2.34亿元，同比增加72.62%，占主营业务14.26%。
    公司国际业务积极拓展经销商，注重国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享，持续增加国际专家对公司产品的认可和信心。虽然国际市场受到国际战争、汇率波动、欧盟MDR指令切换等因素带来的影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，其中中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。
    期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升
    2023年度，公司的综合毛利率同比提升0.06pct至71.27%；销售费用率同比下降1.36pct至18.46%；管理费用率同比下降0.49pct至4.98%；研发费用率同比增长0.04pct至14.42%，主要系公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入；财务费用率同比提升0.02pct至-0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.67pct至31.64%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.95%、16.42%、4.61%、15.94%、0.28%、28.77%，分别变动-0.83%、-2.37%、+0.25%、+3.61%、+0.16%、+0.63%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89亿/9.34亿/12.37亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30/13.97/18.50，按照2024年3月22日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

2023年业绩点评：业绩超预告上限，期待24年轻装上阵、全面发力大健康

福瑞达(600223)
    事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入45.8亿元/同-65%，归母净利润3.03亿元/同+567%，扣非归母净利润1.39亿元/同+137.4%，其中非经损益为1.65亿元，主要为剥离地产业务产生的投资收益1.4亿元。23Q4收入11.8亿元/同+73.2%，归母净利润6535万元/同+160%，扣非归母净利润3122万元/同+130%。2023年利润超预告上限。
    分业务来看，化妆品业务收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2亿元，毛利率+0.39pct至53.39%；原料业务收入同+23.2%至3.51亿元，毛利率同-1.76pct至32.3%。
    化妆品：老品升级&新品放量&渠道优化，Q4收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化。收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%，单Q4收入同增41%至7.6亿元，环比Q3明显提速；1）分渠道，线上/线下分别同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02亿元，毛利率分别同比+2.12/-5.27pct至63.3%/53.8%；2）分品牌，颐莲/瑷尔博士收入分别同+20.4%/+27.3%至8.6/13.5亿元，增长势头良好，业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同-1.2pct至8.9%。颐莲24年持续聚焦中国高保湿，持续加码第一大单品玻尿酸喷雾，同时提升面霜等第二大单品的占比；瑷尔博士有序推进单品升级迭代及产品上新，24年以来升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，加大微生态抗老领域的研发及投入，期待新品带来的增量贡献。
    地产业务剥离24年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长。1）地产业务剥离后聚焦以化妆品为主的大健康业务，管理层团队调整落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，为公司经营管理赋能和提供支持；2）化妆品：推出珂谧品牌助力生美+医美的双美生态打造，品牌战略升级为5+N，有望助力化妆品业务的高质量增长。3）原料业务：推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额；4）医药：拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。
    盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。短期来看，瑷尔博士研发为基、拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。中长期来看，业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心，化妆品构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.88/4.88/5.99亿元，对应当前PE分别为25/20/16倍，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美业务推进不及预期等。

大健康兼外围市场驱动收入增长，结构持续优化扩增盈利

百亚股份(003006)
    公司发布2023年度业绩公告，收入利润增速亮眼：全年实现营业收入21.44亿元/+33.00%，归母净利润2.38亿元/+27.21%，扣非归母净利润2.16亿元2.16/+20.33%，基本每股收益0.56元/+27.27%。
    其中，23Q4营业收入6.68亿元/+38.39%，归母净利润0.56亿元/-8.65%，扣非归母净利润0.44亿元/-25.19%，基本每股收益0.13元/-8.44%。
    大健康产品驱增收入，外围市场快速成长。产品端，自由点产品收入18.90亿元/+41.15%，贡献总收入的88.15%，尤其是主打有机纯棉、敏感肌、益生菌的大健康产品收入增速更快，占卫生巾比重达26.17%，是公司收入增长的主要驱动。渠道端，公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，电商渠道上紧抓各重大营销节点，发力直播电商，取得优秀的销售成绩，自由点连续多月位居抖音卫生巾TOP1品牌，电商全年收入7.48亿元/+101.52%，收入贡献约3成；线下渠道则发力外围市场，推进全国化，全年核心五省收入10.37亿元/+13.45%，外围省份2.38亿元/+21.23%。
    盈利结构持续优化，品牌投入逐渐变现：公司盈利向好，主系益生菌为主的中高端系列产品快速增长，片单价持续提升，驱动公司整体盈利空间扩大。2023全年整体毛利率为50.32%/+5.21pct，自由点毛利率达54.84%，净利率为11.12%/-0.47pct，销售/管理/研发/财务费率分别为31.20%/+6.70pct、3.36%/-0.48pct、2.52%/-0.18pct、-0.21%/+0.02pct；单季度来看，23Q4毛利率53.20%/+6.24pct，净利率8.36%/-4.27pct，销售/管理/研发/财务费率为38.77%/+12.26pct、2.95%/+0.02pct、1.96%/+0.50pct、-0.15%/+0.05pct。一方面，公司加大研发投入，支撑新品推出和老品迭代，2023年新增专利28项；另一方面，重视品牌兼渠道建设，大力投入营销支撑新品上市和新市场新渠道的快速打开，全年6.69亿元销售费用中，营销推广类费用达4.01亿元，占59.94%。
    投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/34/41亿元，归母净利润3.09/3.78/4.67亿元，对应EPS（摊薄）0.72/0.88/1.09元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

全年业绩符合预期，战略清晰具备长期潜力

舍得酒业(600702)
    事件：公司公告2023年实现营收70.81亿元，同比+16.93%，归母净利润17.71亿元，同比+5.09%，2023Q4实现营收18.36亿元，同比+27.58%，归母净利润4.76亿元，同比-1.91%，扣非净利润4.60亿元，同比-1.38%。
    收入符合预期，中低档产品扩张提速。2023年公司顺利达成回款目标，舍得沱牌双品牌齐头并进，业绩符合预期。分产品来看，2023年公司中高档酒/普通酒营收为56.55/9.05亿元，同比+15.96%/+16.11%。预计沱牌增速快于舍得系列，舍得系列中站位200元价格带的舍之道全年实现较显著增长，主要源于乡镇宴席需求旺盛催化，并承接部分来自次高端消费降级以及100元价格带升级需求。全年品味舍得增速略慢于整体增速，主因控价为品味舍得全年首要任务，在整体次高端行业发展放缓的情况下，公司将站稳400元价格带为核心目标以蓄力长远发展。沱牌系列T68为公司打造高线光瓶领先品牌战略的主要发力产品，体量较小加上市场全面聚焦，2023年T68实现高速增长。2023年公司并表夜郎古公司，全年夜郎古实现收入1.8亿，亏损0.35亿元，目前夜郎古仍处于整合培育阶段。
    全国化市场推进战略清晰，省内、省外均衡发展。分区域看，全年省内/省外实现营收为18.83/46.78亿元，同比+16.82%/+15.65%，传统市场四川、山东、东北网点布局进一步下沉，持续夯实基地市场份额；并持续推进首府市场，锁定11个城市，增加人员布局及费用投放，有效辐射首府周边市场形成板块效应。在公司“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略下实现省内省外同步发展。招商进度来看，截止2023年末经销商整体净增加497家至2655家，其中Q4经销商净增长102家，相比Q3招商节奏略有放缓。截止2023年末公司合同负债为2.77亿元，环比下降0.49亿，同比-7.1%。
    产品结构变化+并表影响，盈利有所承压。2023年公司毛利率同比下滑3.22pct至74.50%，其中Q4毛利率同比下滑3.48pct，主因舍之道及沱牌T68占比提升，加上夜郎古并表影响，导致毛利率有所承压。费用方面，2023年销售费用率/管理费用率同比+2.4/-0.7pct，全年公司加大线下活动推广力度，尤其对新兴市场的投入力度加大，一线销售人员、终端推广活动以及促销政策相应增加，整体销售费用率有所上升。同时，公司严控管理费用支出以支持营销资源投放，全年管理费用率下降近1pct。综上，全年公司净利率同比下滑2.8pct至25.02%。
    投资建议： 今年公司将继续夯实基地市场份额， 加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场， 对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时， 公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略， 继续重点打造风口产品舍之道及沱牌 T68，推进“藏品十年” 产品补齐千元价格带产品矩阵、 打造品牌势能， 品味舍得更多以站稳 400 元价格带为主，放眼长期增长。公司长期战略清晰， 看好经济逐步修复带来盈利弹性增长。我们预计 2024-2026 年实现营收 80.9 亿/92.6 亿/105.0 亿，同比+14%/15%/13% ； 实 现 归 母 净 利 润 20.2/23.2/26.5 亿 元 ， 同 比+14%/15%/14%，对应 PE 14/12/11X。 我们按照 2024 年业绩给 20 倍PE，一年目标价 120.1 元，维持“买入” 评级。

深耕物联网终端和数据存储，尽享AI时代红利

协创数据(300857)
    报告摘要
    深耕物联网终端与数据存储领域，业绩重回高增长。公司致力于以云平台、AIoT为核心，围绕音视频生态，提供云-边-端一体的设备智能化服务，形成了智能物联网设备和存储设备两大产品线。公司与联想集团、安克创新、小米生态链企业、中国移动集团、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等国内外知名科技型企业及电商建立了长期稳定的合作关系。根据公司业绩预告，2023年全年归母净利润将达到2.75-3.1亿元区间，同比+110.07%-136.81%。
    存储回归增长周期，AI带来发展新机遇。受益于上游头部供应商减产以及消费电子市场有所恢复，存储芯片价格整体呈现回升趋势。据TrendForce预测，2024Q1，DRAM合约价将上涨13%-18%，NAND Flash合约价涨幅将达到18-23%。同时，随着AI服务器、AIPC出货量的快速增长，对存储的需求大幅增长。公司在SSD产品端上具有完整的产品线，且与联想长期深度合作，有望受益于联想AIPC战略推进，迎来存储产品的量价齐升。
    布局多品类物联网终端，云视频生态逐步完善。全球物联网市场快速增长，根据IoT Analytics，2022年全球物联网连接数量增长18%，达到143亿个。预计到2024年将达到167亿个，同比增长15%。公司物联网终端产品涵盖了智能摄像头、扫地机器人、可穿戴设备等多个核心品类，多项单品在海外市场销量排名靠前。同时，公司通过增资国内领先的云视频解决方案西安思华搭建自主云平台，持续推进云-边-端一体战略。公司视频云平台的接入设备和用户数均在持续增长，目前已产生少量收入。其中智能摄像机云业务的在线用户数量已达到百万级别。
    投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为43.06/59.61/74.59亿元，归母净利润分别为3.01/5.74/7.46亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：服务器业务拓展不及预期，云平台生态发展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

奥马电器：2023Q4业绩高增，战略整合TCL合肥家电深化协同

奥马电器(002668)
    事件：2024年3月19日，奥马电器发布2023年年报。2023年公司实现营收151.80亿元（同比+30.15%）；归母净利润7.87亿元（同比+69.37%）。单季度来看，追溯调整后2023Q4实现营收38.37亿元，归母净利润1.50亿元。（注：2023Q4奥马电器发生非同一控制下的企业合并，对前三季度数据进行追溯调整，2023A及2023Q4的营收/归母净利润/同比数据均按调整后的口径计算）。
    2023Q4奥马冰箱收入快速增长，全年外销贡献成长。1）分主体看，2023A奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约109.34/43.66亿元，分别同比+39.41/+12.40%。单季度来看，我们计算，2023Q4奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约27.20（+42.06%）/11.17亿元。2）分地区看，2023年公司整体外销收入102.38亿元（+51.95%），主系冰洗行业整体需求恢复性增长，新兴市场购买力提升，奥马作为ODM龙头受益；内销收入49.42亿元（+0.33%），实现稳健增长。3）分产品看，2023年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别129.87/20.28亿元，分别同比+32.39/21.09%。据第三方数据，2023年我国冰冷/洗衣机销量分别同比+12.2/+16.9%，公司产品销量分别同比+36/19%，公司增速均超过行业整体。
    奥马冰箱盈利能力较为稳定，TCL合肥家电具备改善空间。我们计算，2023Q4奥马冰箱归母净利润约为1.34亿元（+40.75%），主或系营收增长叠加低基数；净利率约为9.46%，与上年基本持平。2023Q4TCL家电（合肥）归母净利率约为1.36%，具备较明显改善空间。
    收购TCL合肥家电进行白电协同，加深全球化战略布局。奥马电器于2023年收购TCL家用电器（合肥）有限公司，整合冰箱和洗衣机业务，避免同业竞争，在生产、品牌端形成协同。有助于公司优化业务结构，丰富产品矩阵，TCL白电出海或将进一步增强公司整体国内外经营实力。
    把握智能制造趋势，产能建设赋能长期。1）2023年11月，奥马冰箱30万台高端风冷冰箱智能制造项目一期工程顺利竣工并投入生产，进一步提升了奥马冰箱的产能水平。2）2024年3月，合肥家电拟投资1.53亿元新建配套厂房，预计竣工后冰箱产能提升79万台/年、洗衣机产能提升142万台/年，或较大幅度提升生产规模和交付效率，强化自主品牌实力，赋能公司整体业务长期增长。
    投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.05/12.87亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为9.48/8.27/6.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

横店东磁2023年年报点评：光伏量利高增，锂电磁材茁壮成长

横店东磁(002056)
    事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入197.21亿元，同+1.39%，实现归母净利润18.16亿元，同+8.80%，实现扣非归母20.25亿元，同+26.58%；2023年第四季度，实现营业收入39.64亿元，同-25.58%，环-28.09%，实现归母净利润1.66亿元，同-63.97%，环-62.04%，实现扣非归母3.91亿元，同-27.20%，环+1.31%。
    精耕欧洲光伏市场迎量利高增，锂电磁材业务茁壮成长。公司2023年光伏业务收入约127.77亿元，出货量约10GW，出货同比增长约25%；公司精耕欧洲光伏市场，产品报价下行情况下，公司库存管理、品牌管理、销售渠道管理能力凸显，毛利率提升至21.21%，提高6.35个pcts。磁材业务收入约45亿元，出货19.85万吨，出货同比增长约7.88%，公司毛利率提升至26.49%，提高2.79个pcts。锂电业务收入20.5亿元，出货量3.4e支，出货同比增长约75.26%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，但受到原材料报价波段影响以及竞争加剧影响，毛利率降低至13.44个pcts至6.93%。
    新增产能+加速拓展国内外市场，2024年光伏出货增速有望达50%。公司积极布局TOPCon产能，在6GWTOPCon以及5GW组件新增产能基础上，公司积极推进东南亚2GWTOPCon电池片、四川二期6GWTOPCon电池片、连云港二期5GW组件等产能项目。新增产能开工率饱满，良率效率水平领先，成本保持在行业第一梯队。同时公司协调客户开拓海外多市场，2024年随着东南亚产能建设完成，美国市场出货有望实现突破。
    聚焦小动力开拓新市场，争取市占率，2024锂电业务力争出货同比增长50%。2023年公司新增6GWh锂电项目建成投产，产能爬坡进度良好。保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取电动二轮车市场市占率，同时积极布局电动工具、智能家居等方向。
    磁材聚焦新能源领域，积极推动深度国际化。公司积极推进越南和泰国磁性材料项目的落地，积极推动深度国际化，同时聚焦新能源汽车、光伏等领域开拓新产品、新市场。
    投资建议：公司多元业务发展，磁材器件业务稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，公司欧洲市场品牌渠道较强，新技术产能加速投放，海外多市场有望迎来放量，充分受益行业高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.70亿元、288.31亿元、334.85亿元；归母净利润分别为19.28亿元、22.29亿元、27.66亿元，对应EPS分别为1.19元、1.37元、1.70元，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

钧达股份2023年年报点评：产能与技术持续领先，海外出货占比有望持续提升

钧达股份(002865)
    事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入186.57亿元，同+60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同+13.77%，实现扣非归母5.59亿元，同+13.34%；2023年第四季度，实现营业收入42.77亿元，同+2.63%，环-13.75%，实现归母净利润-8.23亿元，同-368.32%，环-220.49%，实现扣非归母-10.13亿元，同-440.49%，环-258.47%。
    产能与技术持续领先，大额计提轻装上阵。公司2023年Perc/TOPCon出货9.38/20.58GW，2023年四季度Perc/TOPCon出货2/8.4GW，2023年N型电池片出货第一。公司国内TOPCon产能达到40GW以上，产能与技术持续领先。2023年四季度，公司根据相关会计准则的规定，对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，上述减值准备影响公司当期利润总额8.94亿元，本次计提减值将公司PERC设备资产出清。
    海外出货占比有望持续提升，广积粮拉开出海序幕。公司已完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，公司2023年海外销售占比从0.29%增长至约4.69%。随着海外组件产能加速建设，电池片需求有望持续旺盛，2024年公司海外销售占比有望提升至10%以上。同时公司积极推进H股上市，打造国际资本运作平台，计划在海外投资建设光伏电池工厂。
    公司研发降本保持领先，TOPCon产品迭代升级持续。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品。以高效的LPCVD技术路线为支撑，全面导入LP双插工艺，采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。
    投资建议：随着电池片产能的快速扩张，考虑到产业链报价快速下行进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为207.96亿元、218.25亿元、249.60亿元；归母净利润分别为11.93亿元、15.60亿元、20.46亿元，对应EPS分别为5.24元、6.86元、9.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入持续快速增长

海容冷链(603187)
    事件：2024年3月21日，海容冷链发布2023年年报。2023年公司实现总营收32.05亿元（同比+10.34%），归母净利润4.13亿元（同比+41.37%），扣非归母净利润3.92亿元（同比+40.55%）。
    2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收7.07亿元（同比+20.24%），归母净利润0.57亿元（同比+140.08%），业绩增速亮眼，或系受到公司业务规模扩大、产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。2）分产品看，2023年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为20.84亿元（同比+17.93%）、5.69亿元（同比+5.05%）、2.24亿元（同比-30.60%）、1.76亿元（同比+9.52%），其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化，助力收入实现持续快速增长。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达21.38亿元（同比+0.05%）、9.71亿元（同比+41.02%），内销表现较为稳健，外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。
    2023Q4毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。1）毛利率：2023Q4公司毛利率为29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、原材料价格回落叠加汇兑收益所致；2）净利率：2023Q4公司净利率为7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率，或系期间费用率提升所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。
    开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。1）产品端：公司2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。2）市场端：a）国内方面，公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品；b）国外方面，商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。
    投资建议：行业端：在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。公司端：柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.86/5.63/6.38亿元，对应EPS为1.26/1.46/1.65元，当前股价对应PE为12.66/10.92/9.65倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等。

盈利水平显著改善，海外业务快速增长

金盘科技(688676)
    事件：公司发布2023年年报，盈利水平显著改善
    1）2023年实现收入66.7亿元，同比+40.5%；实现归母净利润5.04亿元，同比+78.2%；实现扣非净利润2.8亿元，同比+104.9%；毛利率22.81%，同比+2.52pct；净利率7.53%，同比+1.56pct；
    2）对应Q4收入18.9亿元，同比+21.6%，环比+0.8%；归母净利润1.7亿元，同比+48.8%，环比+20.6%；扣非净利润1.6亿元，同比+129.7%，环比+17.5%；毛利率24.45%，同比+2.09pct，环比+1.67pct；净利率8.96%，同比+1.57pct，环比+1.45pct。
    按产品来看：变压器与成套业务基础夯实，储能业务实现突破
    1）变压器收入40.9亿元，同比+25.2%，毛利率26.98%，同比+5.25pct；
    2）成套收入17.7亿元，同比+59.8%，毛利率17.74%，同比+0.89pct；
    3）储能收入4.1亿元，同比+546.9%，毛利率12.46%，同比-0.91pct；
    4）数字化解决方案收入0.7亿元，同比-47.9%，毛利率20.05%，同比-2.42pct；
    5）光伏电站收入1.6亿元，同比+267.0%，毛利率9.08%，同比-8.41pct；
    6）安装工程收入1.2亿元，同比+34.3%，毛利率10.27%，同比-0.45pct；
    按下游应用行业看：新能源行业快速增长
    1）新能源行业收入37.2亿元，同比+68.2%；其中，光伏占51%，收入同比+88.9%；风电30%；储能17%，收入同比+302.6%；其他2%；
    2）非系能源行业收入28.3亿元，同比+20.1%；其中，工业企业配套占42%，收入同比+40.1%；基础设施19%、节能环保13%、高端装备/发电/新型基础设施各6%、民用住宅5%、其他3%。
    按国内外收入看：海外业务实现快速增长
    1）国内收入54.5亿元，同比34.5%；
    2）国外收入11.8亿元，同比79.5%，海外收入实现快速增长。
    订单情况：新签订单强势增长
    1）2023年整体销售订单78.32亿，同比+35.1%；其中外销订单19.91亿，同比119.2%；随着海外市场需求快速增长及海外渠道优势日益凸显，外销业务实现强势增长；
    2）近日，新签数字化整体解决方案业务2.29亿订单；截至报告披露日，数字化整体解决方案订单累计已超6亿，客户的高度认可为公司数字化整体解决方案新业务的发展奠定了坚实的基础；
    3）2023年储能订单6.41亿，同比+144.9%。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.30%、+24.32%；EPS分别为1.76/2.20/2.99元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

海缆盈利水平依旧亮眼，中长期成长空间充足

东方电缆(603606)
    事件：公司发布2023年年报，业绩符合预期。
    1）公司2023年实现收入73.10亿元，同比+4.30%；实现归母净利润10.00亿元，同比+18.72%；实现扣非净利润9.68亿元，同比+15.44%。
    2）对应2023Q4收入19.61亿元，同比+45.85%，环比+18.00%；归母净利润1.78亿元，同比+67.92%，环比-13.22%；扣非净利润1.66亿元，同比+96.98%，环比-14.76%。
    海缆盈利依旧亮眼，陆缆毛利率有所降低。
    公司2023年度整体毛利率25.21%，同比+2.83pct；净利率13.68%，同比+1.66pct；
    对应2023Q4整体毛利率22.45%，同比+5.27pct、环比+1.56pct；净利率9.09%，同比+1.19pct；环比-3.27pct。
    分业务来看：
    1）2023年陆缆收入38.27亿元，同比-3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct；对应Q4收入10.9亿元，同比+23.32%，毛利率预计7.8%；2）2023年海缆收入27.66亿元，同比+23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct；对应Q4收入4.8亿元，同比+52.95%，毛利率预计54%；3）2023年海洋工程收入7.09亿元，同比-9.94%，毛利率24.53%，同比-2.61pct；对应Q4收入3.8亿元，同比+157.8%，毛利率预计24%。
    2023年海缆业务毛利率较高主要系青洲一二500KV三芯交流海缆等高毛利率产品交付；展望2024年，依然有青洲六330KV海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平。
    在手订单：
    截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。
    公司优势区域海风进展积极，中长期成长空间充足。
    广东：
    1）青洲五七项目（2GW）航道问题有望在2024H1解决，项目有望24H2开工，2025年建成并网；青洲五七航道问题解决后，帆石一二有望顺利推进；
    2）2023年竞配7GW省管项目进展，目前已经有3.3GW项目获得核准，4.8GW项目开展前期开发与技术咨询招投标；以国内海风从前期开发到建成并网平均3年时间周期看，这批项目预计在2026年左右建成。
    浙江：
    1）浙江“十四五”海上风电规划获批复。其中，省管海上风电850万千瓦，国管海上风电800万千瓦；要求2025年前省管、国管分别并网200万千瓦。
    2）目前浙江有超过4GW项目核准或者进行前期开发及可研招投标。
    海外：
    公司HKWB项目即将交付，Inch Cape项目有望获得主缆订单，2023年5月获得Baltica2项目66kV海缆及配套附件3.5亿元订单。未来随着欧洲海风建设开始加速，以及公司在海外逐步有业绩背书，有望在欧洲等海外市场获得更多订单。
    我们认为以上项目和有利因素都将对公司2025-2026年业绩形成强有力支撑，看好公司中长期成长空间。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为96.3/121.1/147.2亿元，同比+31.8%/+25.7%/+21.5%；归母净利分别为13.5/16.9/22.4亿元，同比+35.1%/+24.8/+32.6%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

2023年业绩点评：全年业绩符合预期，期待多元管线接力成长

爱美客(300896)
    事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入28.7亿元/同+48%，归母净利润18.6亿元/同+47%，扣非归母净利润18.3亿元/同+52.95%，其中非经损益为2715万，主要为交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致；23Q4收入6.99亿元/同+55.6%，归母净利润4.4亿元/同+59%，扣非归母净利润4.36亿元/同+87.7%，环比Q3明显回升，业绩符合预期。23年合计派发现金股利9亿元（含税）。
    嗨体渗透率持续提升，濡白天使延续增长势头，验证公司大单品打造能力。1）分产品，溶液类/凝胶类/面部埋植线/其他收入分别同比+29.22%/+81.43%/10.1%/1266%至16.71/11.58/5.9/35.1亿元。①溶液类：量/价同比+48.9%/-13.2%，其中嗨体稳步增长，市场渗透率持续提升；②凝胶类：量/价同比+36.1%/+33.3%，濡白天使延续增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，如生天使借助濡白天使已有的渠道和良好口碑稳步推广，预计24年进入放量期，有望支撑营收业绩增长；2）销售端：截至23年底，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构；同时积极关注市场变化，在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务，更好的满足求美者的需求，提升与客户的合作深度。同时通过经销模式，进一步扩大公司产品覆盖的机构数量，提升与客户合作的广度，23年直销/经销收入分别同比+43%/+57%至17.9/10.8亿元，占比分别为62%/38%。
    盈利能力稳步提升，费用持续优化：2023年毛利率同+0.24pct至95.09%，其中溶液类/凝胶类分别同比+0.25/+0.97pct至94.48%/97.49%，毛利率维持在较高水平且小幅提升；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同+0.68/-1.44/-0.21/+0.44pct至9.07%/5.03%/8.72%/-1.89%，净利率同-0.73pct至64.65%，扣非净利率同比+2.06pct至63.82%。
    多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。1）代理理韩国Jeisys公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道。2023年11月8日，公司公告与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商，代理时间为监管获批后10年，布局光电领域，完善产业布局。2)在研产品储备丰富：在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，另有7款产品处于临床或临床前阶段，同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。3）拟投资8.1亿建设产线和提高运营效率。公司拟以自有资金8.1亿元投资“美丽健康产业化创新建设项目”，有利于扩大公司目前现有产品的产能，并丰富新产品供给，进一步满足医美市场需求。
    盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头，在宏观环境波动和消费趋势变化的背景下，23年业绩符合预期。行业维度，疫后医
    守正出奇宁静致远
    美行业景气度逐步修复，监管驱动下，行业进入有序发展阶段，利好合规头部企业；公司维度，研发、拿证和渠道能力持续验证，嗨体系列和再生系列两大单品持续驱动公司业绩增长，储备的光电项目、肉毒素等多元产品前瞻布局有望接力带来增长动能。我们预计2024-26年归母净利润分别为24.5/31.8/39.9亿元，对应PE分别为31/24/19倍，给予“买入”评级。
    风险提示：医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险等

医疗业务稳健成长，TOPCon开始贡献收入

麦迪科技(603990)
    事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现营业收入6.00~6.40亿元，同比增长96.39%~109.49%；实现归母净利润-2.70~-1.80亿元，同比转亏。其中，第四季度实现营业收入2.50~2.90亿元，同比增长150.68%~190.79%，实现归母净利润-1.78~-0.88亿元。
    医疗业务稳定增长，光伏业务贡献收入。2023年公司医疗信息化及医疗服务业务持续增长，保持稳定的盈利能力。光伏电池实现销售，带来营收规模显著增长，但由于新业务前期投入较大，及光伏产业链价格波动下行，为公司带来减值等影响，导致全年出现亏损。
    签订大型供货协议，TOPCon电池片有望逐步放量。公司9GWTOPCon电池片产能于2023年下半年投产，转化效率达26.07%。2024年1月底，公司与赛拉弗能源签订TOPCon电池片合同，拟向赛拉弗能源供货7.7亿片电池片，合同总金额约29.22亿元。公司光伏业务推进顺利，我们预计2024/2025年公司TOPCon电池片出货分别为6/9GW，助力公司业绩增长。
    深耕医疗信息化及生殖医学医疗服务，推进Ai技术为医疗业务赋能。医疗信息化方面，截至2023年6月末，公司终端用户覆盖全国32个省份，超过2100家医疗机构，其中三甲医院超800家。生殖医学医疗服务方面，公司玛丽医院成立于2011年，2015年获得辅助生殖牌照，辅助生殖医疗行业壁垒高，牌照具备稀缺性。公司于2018年与中科院自动化所苏州研究院共同成立了中科麦迪人工智能研究院，聚焦麻醉智能机器人、重症治疗预警机器人和心血管“哈维”医生的人工智能研究，推进Ai技术在公司医疗信息化等业务上的赋能。
    投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入6.22/29.27/41.96亿元，归母净利润-2.19/1.92/2.87亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：光伏竞争加剧、公司销售不及预期、跨界经营风险。

2023年报点评：盈利能力保持强劲，全球市占率有望进一步提升

宁德时代(300750)
    事件：公司发布2023年度报告，公司2023年实现营收4009亿元，同增22%，归母净利441亿元，同增44%，扣非净利润401亿元，同增42%。其中Q4实现营收1062亿元，同比-10%、环比+1%，归母净利润130亿元，同比-1%、环比+24%，扣非净利润131亿元，同比+8%、环比+39%。公司拟与股东每10股派发现金分红50.28元，合计派发现金分红221亿元。
    公司动、储电池全球市占率持续提升，持续拓展海外市场。根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。国内市场方面，公司动力电池使用量171.9GWh，同比+28.7%，以44.5%的市场份额连续7年位列第一；海外市场方面，公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比+4.7pct，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与Stellantis签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型，公司海外市占率有望进一步提升。
    盈利能力保持强劲，公司有望凭借新技术及出海优势保持较高盈利水平。我们估计公司全年动储电池单Wh盈利约0.09元，同比提升0.02元，其中Q4单Wh盈利0.1+元，环比约+0.03元。公司Q4毛利率26%，环比+3pct，环比大幅增长的原因系：1）公司Q4销售返利120-130亿元，影响单Wh价格约0.1元；2）Q4营业成本进一步下降。考虑公司具备新技术及出海优势，我们认为2024年公司盈利水平有望保持较高水平：1）新技术方面，神行电池、麒麟电池、M3P已量产并与客户推进落地中；2）出海方面，公司与福特合作的技术授权模式很受欢迎、德国工厂正在产能爬坡，目前大部分销往欧洲的产品系国内生产，短期内以出口为主，预计未来待欧洲工厂建厂投产，本地供应量会有所提升。
    投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为4039/4811/7200亿元，同比增长0.75%/19.11%/49.66%；归母净利润分别为463/538/699亿元（原预测440.01/527.13/685.85亿元），同比增长5.01%/16.20%/29.86%。对应EPS10.53/12.24/15.89元。当前股价对应PE18.13/15.60/12.02。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期
    守正出奇宁静致远

2023年报点评：依旧受益全球布局，境外业务驱动持续高增

南华期货(603093)
    事件：南华期货发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）12.77亿元，同比+34.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比+63.31%。Q4单季度实现营收（净额法）、归母净利润3.47、1.03亿元，同比+25.10%、-9.38%。
    利息净收入是业绩大幅增长的核心驱动力。收入端拆分来看，2023年手续费及佣金收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他业务收入（净额法）分别为6.12、5.45、1.02、0.68亿元，同比分别+22.81%、+67.02%、+23.78%、+134.30%。其中利息净收入占营收（净额法）的比例同比+8.26%至42.70%，是公司业绩增长的核心动力。
    境外业务量价齐升推动利息净收入表现出色。1）量上，报告期内公司成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，境外清算牌照进一步扩充；得益于公司完善的境外清算体系，预计境外客户权益稳健增长。2）价上，2023年美联储共加息100BP，境外高利率环境对境外利息净收入高增提供支撑。以合并报表和母公司报表的利息净收入之差口径度量境外利息净收入，2023年境外利息净收入为3.94亿元，同比+211.59%，占总利息净收入比例为72.30%，同比+33.55pct。
    境内业务中利息净收入承压，财富管理业务逆势增长。利息净收入方面，市场利率水平下行环境下有所承压，报告期内公司境内利息净收入为1.51亿元，同比-24.46%。手续费及佣金收入方面，财富管理业务获得较大突破，报告期内公募基金业务、资产管理业务总规模达211.11、12.83亿元，同比+38.53%、+75.27%，叠加期货市场交投活跃度提升，境内手续费及佣金收入达4.23亿元，同比+15.84%。风险管理业务方面，报告期内公司实现期现贸易额54.94亿元，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元（同比+10.27%），实现做市业务成交额9274.19亿元（同比+17.43%）。
    投资建议：公司境外业务持续受益于清算体系优势，同时期货市场高水平对外开放加速，境外业务有望以量补价，期货市场持续扩容下境内业务亦有望得到支撑。预计2024-2026年营收同比增长17.47%、10.22%、0.41%，归母净利润同比增长22.20%、15.32%、6.86%，EPS为0.80、0.93、0.99元，对应3月15日收盘价的PE为13.58、11.77、11.02倍。维持“买入”评级。
    风险提示：期货交投活跃度下降、海外降息节奏超预期、行业竞争加剧

东方财富2023年报点评：自营提供韧性、自研大模型落地赋能

东方财富(300059)
    事件：东方财富公布2023年年度报告，报告期内实现营业总收入110.81亿元，同比-11.25%；实现归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；ROE（加权）为11.91%，同比-2.46pct。其中23Q4单季实现的营业总收入/归母净利润为25.93/19.83亿元，同比-11.33%/+3.62%。
    证券服务业务整体承压，但市占率继续提升。报告期内公司证券服务业务收入为71.94亿元，同比-8.44%。1）经纪业务方面，2023年市场交投情绪较低，全市场日均股基成交额为9917.06亿元，同比-3.10%，公司股基成交额19.27万亿元，市占率同比+0.13pct至4.01%；但报告期内公司证券经纪业务净收入为42.91亿元，同比-10.40%，预计主要受佣金率下行影响。2）两融业务方面，截至2023年底市场两融余额为1.65万亿元，公司两融余额为448.71亿元，市占率同比+0.41pct至2.72%；报告期内公司利息收入同比+5.18%，但利息支出同比+25.94%，拖累利息净收入同比-8.70%至22.27亿元。
    基金代销收入下滑，保有规模收缩。报告期内公司基金代销收入为36.25亿元，同比-16.19%。1）基金销售方面，受制于基金市场表现低迷，报告期内天天基金全部基金/非货币型基金销售额同比-23.12%/-24.08%至15479/9085亿元。2）保有量方面，截至报告期末天天基金非货基金/权益基金保有量为5496/4029亿元，同比-5.97%/-13.49%。
    自营业务收入高增，为业绩提供韧性。报告期内公司自营业务收入为22.26亿元，同比+99.96%；其中公允价值变动收益提供主要增量，较2022年由负转正增加6.71亿元，或因市场利率下行导致存量金融资产价值提升。23Q4单季自营业务收入为6.22亿元，同比+417.68%、环比+36.11%；自营业务收入高增为业绩提供较强韧性，归母净利润同比降幅由23Q3末的-5.84%收窄至23年末的-3.71%。
    自研大模型落地，有望赋能公司成长。报告期内公司加大研发投入，加强AI能力建设，研发费用同比+15.49%至10.80亿元，研发费用率同比+2.26pct至9.75%。2024年1月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，正有序融入公司产品生态，结合公司自有的流量和业务场景优势，后续将对公司业务发展形成全面赋能。
    投资建议：市场交投情绪低迷影响下公司业绩阶段性承压，但公司AI模型落地有望对公司发展持续赋能，回购股票和股权激励计划也进一步增强信心。预计2024-2026年营业总收入同比+10.18%、+13.90%、+6.51%，归母净利润同比+11.67%、+16.28%、+8.22%，EPS为0.58、0.67、0.73元，对应3月15日收盘价的PE为23.67、20.36、18.81倍。维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场剧烈波动、基金市场持续低迷、行业竞争大幅加剧

“三合一”PFA进展居前，血管介入矩阵日渐成型

惠泰医疗(688617)
    报告摘要
    电生理：集采加速医院准入和手术放量，心脏脉冲消融系统进展居前随着老龄化程度的加剧、就医条件的改善、患者数量的增加以及患者认知的提高，中国的心脏电生理手术量和市场规模有望持续增长。根据Frost&Sullivan，预计2025年中国的心脏电生理手术数量达到57.46万例（2021年-2025年的CAGR为28.00%），2025年中国心脏电生理器械市场规模预计将增至157.26亿元（2021年-2025年CAGR为24.34%）。
    2017-2022年公司电生理业务从0.97亿元增长至2.92亿元。2022年福建电生理集采中，公司电生理产品全线中标，多个品类在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，截至2023年6月，公司通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。
    此外，公司心脏脉冲消融系统是融合“压力感知/贴靠指示+磁电双定位三维标测+脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，预计于2024年底-2025年Q1获批，标志着公司即将进军房颤市场。
    随着脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等临床试验顺利进行，以及集采的促进作用，公司有望加速进口替代趋势。
    冠脉介入：集采有望进一步助推通路类产品放量，治疗类产品不断布局2022年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为129.39万例（数据未包含军队医院病例）（2017年-2022年的CAGR为11.43%）。根据Frost&Sullivan数据，2021年中国的PCI的渗透率为824.1台/百万人，而美国的渗透率为2772.5台/百万人，目前存在着三倍的差距。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的PCI手术量预计将保持快速增长。
    河南牵头19省通用介入类耗材集采涵盖了造影导丝、血管鞘等2022年医保结算费用排名靠前重点耗材，最终的降价相对温和。京津冀“3+N”联盟医用耗材集中带量采购中，冠脉微导管-单腔普通分类中泰尔茂未中选，公司有望实现市占率进一步的提升。
    惠泰在冠脉介入领域不断布局，棘突球囊有望2024年获批。
    外周和神经介入：行业发展初期，公司新品层出有望打造第二增长曲线外周介入以通路类耗材为主，逐渐向治疗类布局。外周介入在研项目腔静脉滤器已完成临床试验，胸主动脉覆膜支架系统进入注册审评阶段，有望进一步丰富公司的产品布局，提升综合竞争力。
    公司通过参股湖南瑞康通拓展神经介入领域布局，目前已有血管通路、缺血性脑卒中和出血类产品，2022年实现营业收入8236万元。
    迈瑞医疗入驻，有望赋能产品力和全球竞争力
    根据公司2024年1月28日发布的公告，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控。预计本次交易完成后，在惠泰独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.51亿/22.21亿/30.04亿元，同比增速分别为35.79%/34.52%/35.22%；归母净利润分别为5.36亿/6.88亿/9.31亿元，分别增长49.61%/28.43%/35.37%；EPS分别为8.01/10.29/13.93。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

聚焦教育考试与测评 AI应用开启成长空间

鸥玛软件(301185)
    事件：鸥玛软件发布业绩预告，报告期内公司实现归母净利润7,300万元-7,900万元，比上年同期增长：46.42%-58.46%；实现扣非后净利润6,900万元-7,500万元，比上年同期增长95.42%-112.42%。
    点评：
    深耕考试测评领域，业绩同比大幅增长。报告期内，公司经营快速恢复，部分疫情期间延迟举办的考试于23年上半年完成，23年全年考试与测评领域的考试服务业务有序推进，且部分考试的服务规模有所增加。报告期内，归母净利润较上年同期实现大幅增长，全年净利润中位数7600万元，同比+52.43%。
    聚焦高端客户群体，业务拓展持续落地。公司是考试与测评领域唯一的国企，实际控制人是山东大学，从事考试测评服务20年，对接的客户群体主要为国家部委，省级考试院，行业协会，考试利害程度高，考生群体规模大，品牌效应具有竞争力。业务层面，公司参与多个国家级考试平台的建设，为业务向下拓展提供保障。23年12月以来公司连续中标全国统一会计人员服务管理平台建设项目、山东省教育招生考试院网上评卷及扫描技术服务等多个项目，为24年业绩增长带来增量。
    研发投入保持高位，无纸化和AI评卷逐步实现数字化替代。公司以技术创新为引领，2017年以来研发投入持续增长，2022年研发费用3000万，占总营收20%，23年前三季度研发投入2244万。公司在数据处理、人工智能、云服务平台、考试及评卷、信息安全等领域拥有核心技术，打造了国家级公共服务平台、大规模纸笔考试数据处理、大规模无纸化考试、人工智能评卷、大数据测评等全国领先的核心产品。2024年二级建造师考试无纸化考试在多省市正式落地。
    AI评卷落地场景优质，市场空间大。公司依托人工智能创新研究院，持续推进智能识别、智能评卷、智能命题等核心技术研究，形成人工智能评卷规范、数据规范、系统规范；研发自动命题模型，持续推进向规模化、个性化试题命制发展。公司人工智能评卷已成功应用于国家教育类、资格类、招聘类等考试，获得了良好的应用成果。
    投资建议：预计2023-2025年欧玛软件将实现营业收入2.24亿元、2.99亿元、3.87亿元，同比增长51%、34%、29%；实现归母净利润0.77亿元、1.04亿元和1.33亿元，同比增速55%、35%和28%。预计2023-2025年EPS分别为0.5元/股、0.68元/股和0.87元/股，2023-2023年PE分别为38X、28X和23X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：AI考试评卷应用落地不及预期，公司订单获取及执行低于预期，行业竞争加剧，国家及行业考试政策推进低于预期，宏观经济下行风险等。

23年业绩快报点评：Q4拐点如期至，24年基本面向上趋势明确

华利集团(300979)
    事件：公司近日发布2023年业绩快报，23年营收201.1亿元/-2.21%，归母净利润32亿元/-0.88%，净利率为15.9%/+0.21pct，扣非净利润31.8亿元/+0.43%，扣非净利率为15.8%/+0.42pct。
    Q4恢复正增长，盈利能力持续修复。根据我们计算，单Q4营收58.1亿元/+11.7%（Q1/2/3收入增速分别为-11%/-4%/-7%），归母净利润9.1亿元/+16.6%。量价拆分来看，Q4运动鞋销量为5.4亿双/+约4%，我们测算人民币ASP在106元/+约6%，我们预计公司品牌客户订单恢复+供应链向头部工厂转移的订单落定，带动Q4订单趋势向好，产能利用率的提升进而公司盈利能力持续修复，23Q4归母净利率15.7%/+0.66pct，扣非归母净利率16.0%/+1.29pct。
    去库存周期中仍然体现出业绩韧性。23年在高基数叠加海外品牌去库的背景下，公司订单量短期有所波动，受益于客户与产品结构升级，单价提升显著，其中公司全年运动鞋销售1.9亿双/同-13.9%，单价同比+13.5%。此外在毛利率持续优化+降本增效持续推进下，公司全年的盈利能力小幅提升，23年净利率为15.9%/+0.21pct，业绩韧性凸显。
    展望：拐点已至，24年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路径不变。在去库周期+需求端变化下，公司在24年基本面向上的趋势较为明确，新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，带动公司产能利用率提升，盈利能力有保证；同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后有望能够实现领先于行业的增速。
    盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，需求端新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移下，公司的份额有望持续提升，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。我们预计需求边际向好+去库拐点+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。我们预计2023-25年归母净利润为31.99/38.11/44.51亿元，对应PE分别为20/17/15X。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，我们给予公司25倍PE，对应24年目标价在81.75元，给予“买入”评级。
    风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。

阿特斯深度报告：海外产能助成长，储能业务正启航

阿特斯(688472)
    报告摘要
    1、光伏组件老牌龙头企业，组件、储能双轮驱动推动业绩增长。公司成立于2009年，公司业务涵盖硅片、电池片及组件的研发、生产与销售，并提供全面的系统解决方案，包括逆变器、太阳能系统和EPC服务。公司近年来组件出货全球排名第五，截至2023年6月30日累计获得2,134项专利，公司持续专注于提升组件产品性能和可靠性，坚持自主研发和创新，掌握了具有自主知识产权的核心技术体系。
    2、公司全球化产能、渠道优势明显，有望充分享受美国光伏市场高增长。公司重点布局海外优质市场，利用公司在产品性能和品质、品牌和渠道方面的优势，获得销售溢价并构建竞争壁垒。根据Solar Power World2024年1月统计，美国本土光伏组件在产产能为26.02GW，其中阿特斯各5GW产能正在爬坡中，美国本土产能无法满足其组件需求。随着公司的美国产能落地，公司在美国市场的粘性及拿单能力将进一步增强，有望充分受益美国光伏市场高增长。
    3、控股股东在手储能项目丰富，公司积极扩张产能。截至2023年9月30日，阿特斯集团全球储能项目储备总量约55GWh，其中，在建和处于项目开发后期的储能项目总量5GWh，处于项目开发早/中期的储能项目总量约50GWh。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计2023年底具备10GWh以上的量产能力，2024年底产能进一步扩张至20GWh。此外，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，为未来业绩增长做好了准备。
    4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为513.10/655.38/806.16亿元，归母净利润分别为29.03/36.53/48.05亿元，对应EPS分别为0.86/0.99/1.30元/股。我们认为公司作为光伏组件龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

天赐材料点评：电解液龙头有望率先见底，看好后续量利齐升带来的弹性机会

天赐材料(002709)
    事件：1）公司近日股价大涨；2）公司公告对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修。
    电解液龙头有望率先见底，后续盈利有望逐季修复。复盘2012-2023年行业经历的两轮周期，我们认为电解液行业已经处于底部区间，龙头价格盈利及价格有望领先于行业见底。我们认为一季度是龙头公司盈利的低点，随着后续开工率的提升及原材料价格的下降，公司盈利有望逐季修复。
    产线检修属于正常年检，同时表征行业供需结构已经逐步好转。公司对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，我们估算3万吨液体六氟对应折固1万吨六氟，公司剩余折固产能约每月7500吨，能够满足自供需求。我们认为公司在低谷期检修是为了备战后续景气度逐步的提升；同时检修期间能较好维持市场占有率（进一步说明价格已经在底部，后续将逐步修复）。看好公司成本优势的持续性，能穿越行业供需周期成长。
    投资建议：考虑行业增速放缓、海外市场面临较大不确定性，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为155/90/124亿元，同比增长-31%/-42%/+39%；归母净利润分别为19/13/22亿元(原预期35.40/48.78/67.78亿元)，同比增长-67%/-33%/+70%。对应EPS分别为0.99/0.66/1.12元。当前股价对应PE为21/32/19。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

流程工业智能制造龙头，机器人业务开启新增长曲线

中控技术(688777)
    报告摘要
    国内流程工业智能制造解决方案的引领者。公司是国内领先、全球化布局的智能制造整体解决方案供应商，深耕流程工业软件行业二十余载，形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、工业软件等在内的智能制造系列产品，逐渐由自动化产品供应商发展成为流程工业的智能制造整体解决方案提供商。公司过往业绩保持稳定高速增长，2018-2022年营收CAGR达32.74%，扣非净利润CAGR达30.25%。根据业绩快报，2023年公司实现营收86.19亿元，同比增长30.12%；实现扣非净利润9.45亿元，同比增长38.43%。
    多项单品市占率居前，智造龙头强者恒强。根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了36.7%，连续十二年蝉联国内DCS市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到54.8%，石化领域的市场占有率达到44.8%；安全仪表系统（SIS）国内市场占有率29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率33.2%，排名第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。
    拓行业+拓地区，不断打开收入增长新空间。行业拓展：公司近年来积极拓展下游应用行业，目前已在锂电、制药、冶金等非传统优势行业取得突破，2023H1公司电池行业收入增长484.27%，冶金行业收入增长154.71%。多行业拓展有效平滑了下游景气度的波动性，不断给收入成长带来新动力。海外布局：公司布局海外高端市场，获得沙特阿美、壳牌、埃克森美孚及巴斯夫等国际顶级客户的广泛认可，目前已斩获多个重点项目，23H1新签海外合同3.04亿元，同比增加109.6%。
    投资建议：公司作为国内流程工业自动化控制系统及智能制造解决方案龙头企业，有望受益于我国制造业升级转型背景下智能制造的快速发展，同时积极进行全球化布局也将打开广阔市场空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为86.19/109.71/138.02亿元，归母净利润分别为11.00/13.54/17.01亿元。给予“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期，海外市场拓展不及预期，下游行业拓展不及预期，宏观经济波动风险

业绩短期承压，未来跟踪支架有望持续放量

意华股份(002897)
    事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润1.11~1.15亿元，同比减少54.13%~37.45%；实现扣非净利润0.90~1.30亿元，同比减少57.88%~39.17%。其中，第四季度实现归母净利润0.10~0.50亿元，实现扣非净利润-0.01~0.39亿元。
    美国基地建设进度低于预期影响业绩。2023年公司美国支架基地建设进度低于预期，产能未能得到充分释放，导致对美国客户的销售量有所下降，加之前期费用投放较多，对业绩造成一定影响。
    跟踪支架行业重回高增长，公司出海逻辑明晰。光伏支架自2021年起经历了三年的洗牌期，随着组件价格跌至1元/W左右，全球地面电站装机需求大幅提升。美国跟踪支架市场空间占全球接近50%份额，同时美国头部企业在本国竞争力强，行业壁垒高、竞争格局好。公司深度绑定美国等头部跟踪支架企业，随着美国基地逐步步入正轨，公司有望充分受益海外跟踪支架市场需求增长。
    连接器业务广泛，高速连接器技术领先。公司以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸。公司是国内少数具备高速连接器量产能力的企业，5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试。
    投资建议：2024年跟踪支架市场需求确定性强，公司深度绑定美国等大客户，有望充分受益行业增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润1.30/3.77/5.07亿元，同比-45.79%/190.15%/34.38%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海外产能推进不及预期、行业竞争恶化、原材料价格波动风险。

2023业绩快报点评：聚焦整家多渠道发力，业绩双位数增长

志邦家居(603801)
    公司发布2023年度业绩快报，收入利润均双位数增长。全年调整后*实现营业总收入61.16亿元/+13.50%，归母净利润5.95亿元/+10.78%，扣非归母净利润5.48亿元/+10.06%，基本每股收益1.36元/+8.59%。
    其中，单Q4实现营收21.88亿元/+16.87%，调整前*归母净利润2.46亿元/+10.86%，扣非归母净利润2.24亿元/+11.50%。
    公司自2023年1月1日起执行财政部于2022年11月30日公布的《企业会计准则解释第16号》（财会〔2022〕31号）“关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”规定，不影响主营业务，只轻微影响净利率。
    全渠道发力驱动收入双位数增长：1）经销：公司一方面深挖存量市场，以“装修一个家”为核心，通过品类开拓、门墙发力、拎包社区等方式不断完善整家业务布局，驱动零售业务保持增长，另一方面，通过新零售、整家联单提单值等新模式，探索新的增长点，我们估计2023全年，公司经销渠道整体实现高个位数增长。2）大宗：在保交楼的政策下，着力加强自身系统性风险管控兼调整客户结构，积极培育创新业务，保障占公司收入约3成的大宗业务也持续稳健增长。3）直营：随着南下战略的展开，广州市场开始释放增量，我们估计全年直营渠道双位数增长，贡献收入的近一成，未来随着对南方市场的逐步渗透有望保持较快成长。4）海外：公司在2023年通过加盟店的方式打入东南亚，目前收入占较低不足5%，展望2024年，东南亚会继续作为海外主力市场不断发力、扩大布局，另外对于美国和澳洲两大新市场，公司也将从B端切入，双管齐下释放海外潜力，打开新的增长空间。
    降本增效扩增盈利：公司去年取得归母净利润同比双位数增长，主系提升自身运营管理能力，加大研发投入，重视设计和销售创新的同时提高研产供销及数字化建设等资源的匹配效率，从而达到降本增效的目的。
    投资建议：公司去年在外部复杂多变环境下，仍全渠道发力，找准整家业务核心，取得了收入业绩双增，展望未来，公司将立足整装推进南下，持续挖掘新模式、新市场的成长机遇，扩大供应链及渠道优势降本增效。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/71/81元，归母净利润5.95/6.98/8.08亿元，对应EPS（摊薄）1.36/1.60/1.85元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游需求下行；行业竞争大幅加剧；国内外门店拓展进度不达预期；平台费用大幅提升；原材料成本大幅上涨。

创新转型逐步兑现，潜在大单品助力成长

丽珠集团(000513)
    报告摘要
    2020年以来，公司提出“二次创业”，聚焦“创新药+高壁垒复杂制剂”，开启创新转型大幕，随后整个医疗行业经历了新冠疫情的考验，以及医疗行业整顿的深远影响，公司股价经历了比较明显的调整，引发市场对公司投资性价比的关注。
    我们就公司主要看点进行了梳理，为投资者了解公司所处的发展阶段和评估未来的成长潜力提供参考。
    一、公司主要看点有哪些？当前估值处于什么水平
    （1）公司搭建了以微球为代表的高壁垒复杂制剂平台和以生物药为代表的创新药平台，已逐步形成制剂、原料药和诊断试剂等业务全面发展的大型综合医药企业。
    （2）公司专注于优势领域同时不断创新，重点布局消化、辅助生殖、肿瘤/免疫、精神和代谢疾病五大领域，构筑了丰富的在研管线，为公司长期发展奠定基础。
    （3）公司兼顾发展同时重视股东回报，近十年累计现金分红75亿元，2017-2022年股息率均维持在较高水平（3.01%-4.93%）。
    （4）公司目前处于历史估值底部，和同行业可比公司比较，公司ROE长期排名靠前，PE估值相对较低，具备较高安全边际，投资性价比高。
    二、公司微球产品的竞争力如何 潜在大单品有什么
    （1）公司微球产业化经验国内领先，在研管线进度靠前。公司为国内首批成功产业化生产缓释微球产品的企业，首款获批的亮丙瑞林微球2009年上市后，累计销售额接近75亿元。2023年05月09日，醋酸曲普瑞林微球（1个月）上市申请获得批准。整体来看公司已形成良好的微球产品梯队，自2023年开始每年预计1-2项微球新品报产，并且已有相应成熟产品的销售渠道，预计上市后可迅速爬坡。
    （2）公司阿立哌唑微球有望引领国内精分长效制剂发展，可能发展成为超十亿大单品。目前国内长效制剂仅帕利哌酮纳米晶和利培酮微球原研在国内上市，占抗精神病药物市场份额不到3%。丽珠阿立哌唑微球即将报产，预计2025年获批上市，有望凭借先发优势引领国内长效药物发展，加速短效抗精神病药物的替代过程。
    三、公司生物药竞争力如何 潜在大单品有什么
    （1）公司是国内较早布局单抗类生物药的企业之一，以肿瘤免疫为重点，创新性疫苗、辅助生殖和自身免疫等领域为支撑。目前公司已建立生物类似物+新药的管线梯队，3-5年内将逐步进入重点管线兑现期。
    （2）司美格鲁肽国内研发进度领先，原研专利2026年到期后有望凭借先发优势快速提升市场规模，远期峰值有望达13亿元。
    守正出奇宁静致远
    （3）公司布局了国内首个IL-17A/F双靶点药物，目前已处于临床3期阶段，有望成为同类Best-in-Class大单品，远期峰值预计超过十亿。
    四、盈利预测及估值
    公司为国内大型综合性药企之一，业务范围广泛，产品数量众多，在研创新药管线逐步进入兑现期，2023年获批新品托珠单抗和曲普瑞林微球预期贡献新的收入增量，此外还新获批了布南色林，以及艾普拉唑新适应症。
    我们认为，随着多款潜在大单品获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2023-2025年公司EPS为2.16、2.42和2.71元，当前股价对应2024年PE为16倍，维持“买入”评级。
    五、风险提示
    制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。