微电生理点评报告：集采加速产品放量，新品认可度提升持续进军房颤市场

微电生理(688351)
    事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入0.89亿元，同比增长71.01%，主要系公司积极开拓国内外市场，产品受到市场广泛认可，叠加带量采购政策的积极影响，公司产品销量较上年同期大幅提升；归母净利润0.04亿元，同比增长144.70%；扣非净利润-0.01亿元；经营活动产生的现金流量净额0.06亿元，同比增长145.41%，主要系公司营业收入增加带来的利润增长，同时公司强化费用管控，经营费用率较上年同期大幅下降。
    集采加速产品放量，新品认可度提升不断开拓房颤市场
    （1）压力导管:2023年使用压力导管的手术量超过1,000台，2024年第一季度压力导管和高密度标测导管的使用依旧保持高速增长，我们预计今年压力导管将在北京、天津、湖北等地快速放量，有望拓展房颤市场并替换部分室上速市场。
    （2）冷冻系列产品：2023年8月获得国内注册证。截止目前，完成了20多个省份的挂网，并在多个头部中心开展临床手术试用。冷冻产品系列已申请北京集采补标并在天津和湖北联盟中标，有望在房颤领域进一步抢占份额。
    （3）PFA：截止目前，压力脉冲项目已进入随访阶段。商阳医疗的one-shot PFA项目随访已经接近尾声，我们预计在2025年第一季度获证。
    （4）RDN：2024年3月通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。
    （5）其他：磁导航手术机器人处于提交注册申请阶段，其他管线产品也在研发中（例如心腔内超声导管）。
    盈利能力分析，强化费用管控，净利率显著提升
    2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.54%、27.49%、11.50%、22.17%、-1.17%、4.68%，分别变动-7.78pct、-10.78pct、-2.84pct、-22.82pct、+1.05pct、+22.57pct。我们预计毛利率降低的原因是受到了带量采购的影响以及低毛利率产品占比提升导致收入结构的改变；净利率显著提升主要得益于公司营业收入增长带来的规模效应显现，以及销售费用率和研发费用率的显著降低。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别同比增长761%/83%/76%；EPS分别为0.10/0.19/0.34，按照2024年4月25日收盘价对应2024年250倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策导致产品价格下降的风险，市场竞争风险，新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险。

改革提效成果显著，利润端实现高弹性增长

燕京啤酒(000729)
    事件：燕京啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收35.87亿元，同比+1.72%，归母净利润1.03亿元，同比+58.90%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+81.72%。
    利润实现高弹性增长，预计U8维持高增态势。公司一季度收入端稳健增长，利润端实现高弹性增长，业绩符合预期。2024Q1销售收现达42.96亿元，同比+7.29%，高于收入增速。2024Q1合同负债达14.74亿元，同比增加2.56亿元，同比+21.04%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2023年公司销量/吨价分别同比+4.6%/+2.8%，U8在2023年销量同比增长超过36%，预计2024年一季度U8在去年同期较高基数下延续快速增长态势，带动公司产品结构优化。U8精准卡位本轮高端化的核心价位升级区间并且在公司内部战略地位显著，在整体消费弱复苏背景下需求韧性强，公司十四五规划预计在2025年U8销量达90万千升，对应2023-2025年CAGR达到30%。展望2024年公司将保持高质量发展，持续推进九大变革，在产品端坚持大单品战略并且丰富塔基产品，U8在华北强势市场延续高增长势能，在其余省份逐步提高渗透率，全国化空间较大，另外推出新清爽以及升级版鲜啤助力产品结构持续优化。
    改革提效下费用率优化明显，归母净利率增长亮眼。2024Q1公司毛利率达37.18%，同比+0.40pct，毛利率上升预计主因原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct，公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q1公司所得税率为21.4%，同比-7.3pct，子公司减亏成效显著，2024Q1归母净利率达2.86%，同比+1.03pct，扣非归母净利率2.86%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+1.26pct，利润端充分释放弹性。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行推动成本改善。管理方面，公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。
    投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为29x/23x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

Q1业绩超预期，毛利率提升显著

阳光诺和(688621)
    事件：
    4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入9.32、2.52亿元，同比增长37.76%、8.53%，归母净利润为1.85、0.73亿元，同比增长18.08%、51.77%，扣非后归母净利为1.80、0.67亿元，同比增长26.67%、41.68%。
    点评：
    全年临床业务增长强劲，23Q4销售费用拖累利润增速。全年来看，公司临床试验和生物分析业务增长强劲，实现收入3.62亿元，同比增长54.54%，药学研究服务业务实现5.69亿元，同比增长28.67%。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.40亿元，同比增长32.39%，归母净利润为0.14亿元，同比下滑49.27%，扣非后归母净利为0.12亿元，同比下滑42.17%，主要原因是公司加强BD、销售费用大幅增加，2023Q4分别为2439万元，同比增长314.09%。
    不断加大研发投入，人才队伍持续扩充。公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为1.24亿元，同比增长37.91%，研发费用率为13.27%，主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至2023年底，公司研发人员共有1155人，占比84.31%，其中硕博共有202人，占研发人员的比例为17.49%。
    新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；截至2023年底累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为12.87/17.61/23.77亿元，同比增长38.05%/36.86%/35.00%；归母净利为2.57/3.60/4.92亿元，同比增长39.18%/39.87%/36.72%，对应当前PE为25/18/13倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

Q1业绩超市场预期，新产品法规市场即将放量

同和药业(300636)
    事件
    2024年4月24日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入7.22亿元（YoY+0.31%），归母净利润1.06亿元（YoY+5.28%），扣非净利润0.98亿元（YoY+0.76%）；
    同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），扣非净利润0.40亿元（YoY+23.31%）。
    观点
    Q1业绩超预期，盈利能力大幅改善。分季度来看，2023年Q4实现营收1.62亿元（YoY-15.21%）、归母净利润0.27亿元（YoY+4.39%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+6.01%），2024年Q1实现营收2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），收入及利润环比分别增长27%和63%，且在2023年同期高基数下，利润端实现了同比32%的正增长；分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现营收5.77亿元（YoY-5.33%），占比79.85%，CMO/CDMO业务实现营收1.46亿元（YoY+31.28%），占比20.15%；公司净利率提升明显，2023年及2024Q1毛利率分别为33.17%（+0.74pct）和36.67%（+0.78pct），净利率分别为14.68%（+0.70pct）和21.10%（+6.11pct），我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来3年有望延续高增长态势；②下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升；③研发费用率下降，2024Q1为4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。
    新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。公司17个新产品新兴市场专利正在密集到期，2023年Q4起，规范市场专利开始陆续到期，预计2024年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个2022年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报，2024年公司将提交5个产品的韩国注册、2个产品的CADIFA注册，4个产品的国内注册等。未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。
    产能即将投放，保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程4个车间正在试生产阶段，预计2024年6月前完成试生产，满产产值有望达到5亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，车间正在建设中，部分车间预计于2024年开始试生产。
    投资建议
    公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为10.00/15.00/22.50亿元，归母净利润为2.00/3.07/4.72亿元，对应当前PE为21/14/9X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

Q1增长超预期，合同负债创新高

行动教育(605098)
    事件：公司发布2024Q1季报，报告期内公司实现营业收入1.41亿/+28.11%；实现净利润2399万元/+34.42%；实现归母扣非净利润2555万元/+67.05%。
    点评：
    Q1收入利润双双实现高增长。2024Q1公司实现收入1.41亿元，收入大部分来自企业管理培训课程，其中Q1浓缩课完成6场，校长课完成19个模块。3月以来公司排课恢复正常，目前每月计划浓缩课3场，校长课12-13场。2024年公司继续扩大销售招聘力度，Q1实现订单销售1.6亿元，合同负债在一季度末到达9.7亿元，比23年底提高0.12亿元，对24年全年的收入提供了订单保障。
    毛利率同比下滑，期间费用率持续优化。2024Q1公司整体毛利率71.78%，同比下滑5.9pct，主要因为收入结构的变化，即毛利率较低的管理咨询收入占比提升。24Q1期间费用率方面：销售费用率28.6%/同比-7.31pct，主要由于管理咨询业务销售提成比例较低。管理费用率18.81%/同比-3.75pct，研发费用率5.27%/同比-1.97pct，费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长，收入增速高于成本费用支出。2024Q1公司整体净利率17.68%，同比提升2.42pct，规模效应进一步体现。
    大客户战略持续推进。公司把年订单贡献超过100万元的客户定义为大客户，2024年公司计划开发大客户300家，同比23年的243家有较大幅度提升。Q1完成大客户开发近40家，大客户多数来自连锁消费类企业，培训需求量大，有望持续贡献新订单，是公司重点关注的群体。
    估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为21X、16X和13X。公司增长确定性高，目前估值仍有较大空间，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在关键业务人员流失的风险；存在市场竞争加剧，招生人数不足的风险等。

中炬高新：2024Q1利润超预期，供应链优化红利逐步释放

中炬高新(600872)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非净利润2.37亿元，同比+63.91%。
    收入符合预期，产品结构优化明显。Q1美味鲜公司实现收入14.61亿元，同比+10.2%。分产品来看，2024年Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入9.47/1.81/1.01/2.13亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%-0.3%。Q1公司推进产品结构优化策略，资源精力向高毛利产品酱油、鸡精鸡粉倾斜拉动增长。分渠道来看，2024年Q1分销/直销收入14.01/0.42亿元，同比+9.6%/+26.8%。分地区来看，2024年Q1东区/南区/中西区/北区销售收入分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。东部地区增长较快主因经销商精准优化策略在东部达成效果较好，后续有望向其他地区复制。目前公司经销商净增加97个至2181个，渠道扩张稳步推进。
    供应链优化效果逐步释放，盈利水平提升明显。2024年Q1美味鲜毛利率37.28%，同比+6.08pct，毛利率提升明显，主由采购成本优化贡献，大豆等原材料价格下降、供应链各环节逐步优化，如采购流程由临时采购调整为年度/季度招标采购，同时精简上游供应商以达到成本节约效果。同时，Q1公司高毛利率酱油、鸡精鸡粉产品占比提升有效拉动毛利率提升。费用方面，Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.7/-0.4pct，公司整体费用率控制稳定，综上Q1净利率为18.21%，同比+5.91pct。
    盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026年公司实现收入57.6/67.1/79.1亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE为26/21/17X。我们按照2024年业绩给调味品主业32倍PE，一年目标价35.2元，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

23年及24Q1财报点评：24Q1主业势头向好，外延并购打开成长天花板

倍加洁(603059)
    事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入10.7亿元/同+1.6%，归母净利润0.93亿元/同-4.9%，扣非归母净利润0.36亿元/同-44.5%。单23Q4收入3.0亿元/同+2.32%，归母净利润0.33亿元/同-38.4%，扣非归母净利润-0.2亿元/同-166.7%。单24Q1收入2.9亿元/同+28.3%，归母净利润0.19亿元/同+164.5%，扣非归母净利润0.18亿元/同+253.1%。
    牙刷Q4订单提速，毛利率、公允价值变动、资产减值损失影响净利率水平。1）分产品拆分：23年湿巾/牙刷/其他口腔的收入分别同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6亿元，单Q4收入分别同比+13%/-9%/+3%；2）量价拆分：23年牙刷/湿巾的销量分别同比-4.4%/-6.1%，ASP分别同比+11%/-4.1%，牙刷受订单结构优化以价格驱动为主，湿巾业务仍受到海外消毒湿巾的影响。23年收入增速主要受到消毒湿巾和口喷业务影响，预计这部分缺口对24年的影响消除。3）毛利率：23年毛利率为23.2%/同比-0.8pct，其中湿巾/口腔护理产品毛利率分别-3/0pct至21.3%/23.7%，湿巾毛利率下滑主因消毒湿巾影响；23Q4毛利率23.1%/同比4.7pct。4）期间费用：23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3/+1/-0.7/+0.6pct至7%/4.9%/2.7%/0.7%，销售费用率大幅下滑主因自有品牌运营及宣传费投入有所控制，财务费用率提升主因外延并购下的银行借款增加带来的利息费用；5）其他：其他收益占比同比-0.8pct，主因政府补助减少约750万元；投资收益占比同比-0.8pct，公允价值变动收益占比同比+2.8pct，主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股权由金融工具核算转为长股投的权益法核算；资产减值损失占比同比+4.9pct，主因针对薇美姿长股投进行约5000万的减值；所得税费用率同比-2.2pct，主因递延所得税费用减少1542万元。6）净利率：归母净利率同比-0.6pct至8.7%。非经占比同比+2.3pct，主因金融资产/负债的公允价值变动收益影响1707万元，扣非净利率同比-2.8pct至3.4%。
    24Q1各业务实现快速增长，盈利能力提升明显。1）分产品：24Q1湿巾/牙刷/其他口腔护理产品收入分别同比+38%/+16%/+41%，其中牙刷采取积极销售策略（销量同比+22%）；消毒湿巾和口喷影响消除，湿巾订单恢复（销量同比+43%）；此外拓展牙膏产品线，订单落定带动其他口腔护理产品的增长。2）毛利率25.4%/同比+3.7pct，归母净利率6.6%/同比+3.4pct。
    外延并购打开成长天花板。1）薇美姿股权收购落地，由金融工具核算转换成长期股权投资权益法核算，目前合计持股32.2712%，2023年薇美姿净利润为1.65亿元；2）收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。
    盈利预测与投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2024/25/26归母净利润分别为1.39/1.65/1.96亿元（下调盈利预测），对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等

惠泰医疗点评报告：电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出

惠泰医疗(688617)
    事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入4.55亿元，同比增长30.20%，主要系公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提高；归母净利润1.40亿元，同比增长36.48%；扣非净利润1.37亿元，同比增长51.59%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长以及非经常性损益减少；经营活动产生的现金流量净额1.15亿元，同比减少1.51%。
    电生理三维手术量增速强劲，血管介入新品层出
    （1）电生理业务：2023年，公司完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%，2024年一季度在带量采购的积极影响下持续放量。在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力消融导管有望于2025年一季度获批。（2）血管介入业务：2024年4月，胸主动脉覆膜支架获NMPA批准，适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗。在研项目腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。公司通过投资湖南依微迪（泌尿、生殖、消化等）和深圳皓影医疗（IVUS等），不断丰富产品线并创造新的增长点。
    盈利能力分析，费用率控制良好，净利率略有提升
    2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.01%、19.29%、5.33%、14.41%、-0.54%、30.28%，分别变动+1.35pct、-0.50pct、+0.22pct、-0.63pct、-0.82pct、+2.03pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89亿/9.34亿/12.37亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30/13.97/18.50，按照2024年4月25日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

收入稳健增长，净利率持续改善

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非净利润0.58亿元，同比+77.45%。
    点评：净利润表现亮眼，收入端稳健增长。2024Q1利润落于此前预告中枢，收入实现稳健增长。2024Q1小鱼维持双位数增长，鹌鹑蛋月销维持较高水平。鹌鹑蛋新产能将于二季度开始投产，鹌鹑蛋价格同比去年和环比2023Q4均明显回落，2024Q1鹌鹑蛋毛利率持续爬坡。近期鹌鹑蛋推出茶香新口味，后续将继续研发鹌鹑蛋差异化新品，力争通过口味创新引领行业。同时公司近期推出短保豆干新品，新品有望贡献收入增量。分渠道来看，线下渠道维持较快增长，电商由于价盘管控和费用投放有所控制使得增速有所降速。分规格来看，小包装和散称维持高速增长，散称由于鹌鹑蛋放量增速最快，大包装由于电商略有降速增长放缓。今年公司积极开拓BC网点，并且推动现有网点中大包装和散称系列的铺市，伴随鹌鹑蛋新产能落地，鹌鹑蛋大单品持续放量有望朝10亿目标迈进。
    原材料下行释放成本红利，规模效应和供应链效率优化致净利率持续抬升。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比增加4.04pct。原材料价格下行释放成本红利，3月鹌鹑蛋市场价格同比降幅超过30%，环比上月持续下行，小鱼原材料价格同比去年有所下降。同时规模效应和供应链优化带来效率提升助力毛利率提升。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。销售费用率提升系部分营销费用后置，管理费用率相对稳定。毛利率改善带动净利率达13.80%，同比增加4.80pct，环比2023Q4持续提升。
    投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为24x/19x/15x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道推广不及预期；原材料价格上涨；新品推广不及预期；食品安全问题。

在手订单储备丰富，积极探索“低空/虚拟现实+演艺”

锋尚文化(300860)
    事件：
    公司2023年实现营收6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；归母扣非净利润扭亏，达7098万元。2024Q1实现营收3454万元，同比增长109.37%；归母净利润-586万元；归母扣非净利润-1879万元。
    2023业绩呈恢复性增长，2024Q1业绩受项目确认周期影响
    2023年公司营收和净利润同比大幅增长，主要系杭州第19届亚运会开闭幕式等大型文化演艺项目，及《无界·长安》等文旅演艺项目实施。2024Q1公司归母净利润同比下降，主要系银行理财收益下降；归母扣非净利润增速低于营收增速，主要系第14届冬季运动会在春节期间举行，人员成本上升导致项目毛利率较低。此外，报告期内公司中标签约项目共计3.79亿元，截止2024Q1公司在手订单共计9亿元。虽然2024Q1公司业绩短期受项目确认周期影响，但充足的在手订单储备有望支撑全年业绩。
    积极探索C端运营业务，中长期有望平滑公司业绩
    2023年公司C端业务开始实现盈利，上海六三二项目实现营收3354万元，净利润992万元。基于在成功项目积累的经验，2024年公司在C端业务持续探索。2024年初公司出品的原创音乐剧《百年青春》完成首演；4月中全新打造的线下娱乐空间“尚Live Space”开启内部调试；5月杭州实景演艺《湘湖·雅韵》项目将正式落地。我们认为，随着今年C端项目的逐渐落地，C端业务营收在总营收中的占比将逐渐提升，中长期有望平滑公司业绩确认节奏。
    低空经济演艺、虚拟演艺创新，打造项目新亮点
    公司在《最忆是杭州》，无锡拈花湾小镇《禅行3.0》，以及“春舞大西安”光影盛典项目中运用了无人机技术，积极探索“低空+文旅”，丰富文旅演艺项目艺术效果。此外，旗下子公司锋尚互娱携手咪咕共同打造元宇宙比特场景J WORLD。在空间搭建中沿用深度虚实融合的生产方式，并成功延续在星座·M中已验证的实时渲染等超前沿虚拟技术。展望未来，低空经济、虚拟技术等新艺术表达形式的运用为公司项目打造新亮点，吸引观众参与体验，有望为演艺项目带来新增量。
    盈利预测、估值与评级
    公司充足的在手订单储备有望支撑全年业绩，C端运营业务拓展提升中长期业绩稳定性。此外，对低空经济和虚拟演艺的创新探索将为演艺项目带来新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为8.65/10.06/11.58亿元，对应增速27.78%/16.29%/15.13%，归母净利润分别为2.60/3.12/3.50亿元，对应增速93.1%/20.2%/12.2%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    重大项目执行风险、项目进展和低空/虚拟现实相关技术发展不及预期风险。

2023年报及2024年一季报点评：24Q1盈利承压，新增项目助力成长

广钢气体(688548)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。2024年第一季度公司实现营收4.61亿元，同比+11.33%；实现归母净利润0.67亿元，同比-10.18%。
    电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。受氦气价格下滑影响，公司24年一季度盈利承压。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年电子大宗气体毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年通用工业气体营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。
    公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。
    公司坚定“半导体+产业基地”产业发展，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务
    战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。
    盈利预测及投资建议：公司是国内领先的电子大宗气体供应商，氦气供应链体系日趋完善。公司不断提升核心竞争力，致力于为电子半导体行业提供领先的电子大宗气体综合性解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为35倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、供应气体价格大幅下滑、行业竞争加剧等。

Q1业绩符合市场预期，产品涨价提升毛利率

共同药业(300966)
    事件
    2024年4月25日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入5.66亿元（YoY-6.31%），归母净利润0.23亿元（YoY-42.78%），扣非净利润0.21亿元（YoY-44.07%）；
    同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入1.22亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%）。
    观点
    Q1业绩符合市场预期，扣非净利润大幅增长。分季度来看，2023年Q4，实现营收1.81亿元（YoY+14.97%）、归母净利润22.05万元（YoY-18.41%）、扣非净利润471.47亿元（YoY+1,005.34%），扣非净利润大幅增长主要原因是费用率同比下降明显，管理费用率为5.28%，同比-1.98pct，研发费用率为4.29%，同比-5.61pct，财务费用率为1.84%，同比-1.23pct，同时2023年Q4计提了1,109.21资产及信用减值损失。2024年Q1实现营收1.22亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%），扣非净利润大幅增长主要原因是起始物料产品涨价，使得毛利率同比提升1.44pct，同时其他收益贡献215.36万元，同比增加180.98万元。
    产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。2020年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，布局原料药领域，共储备了庚酸睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾体原料药产品，同时覆盖性激素、孕激素、皮质激素及其他类甾体药物领域。预计2024年H2，在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025年部分产品实现销售。
    产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2023年年底，公司募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”处于设备联调阶段，预计2024年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药一期产品建设工程基本完工，预计于2024年完成注册报批并投产，2025年实现规模化生产，二期产品生产线正在建设中。此外，预计产业链升级部分改造项目尤其是CDMO车间于2024年顺利投产并实现收益。
    投资建议
    公司起始物料产品于Q1开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为9.43/14.60/17.32亿元，归母净利润为0.04/0.78/1.04亿元，对应当前PE为496/23/17X，持续给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

业绩符合预期，多项目持续推进巩固龙头地位

扬农化工(600486)
    事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入114.78亿元，同比27.41%，归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；2023Q4单季度实现营业收入2204亿元，同比-18.63%，归母净利润2.04亿元，同比+31.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），合计拟派发现金红利3.57亿元，分红比例为22.85%。
    农药下游需求稳定，行业盈利有望逐步修复。公司是全球农化企业10强中唯一中国本土企业，产品矩阵丰富，是目前菊酯农药行业国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。2022Q4以来，全球农药市场库存高企，需求迅速下滑，2023年农药产品价格一路走低。据百川盈孚数据，截至2024年3月26日，草甘膦价格为2.53万元/吨，较去年同期下降27.93%；高效氯氟氰菊酯价格为10.8万元/吨，较去年同期下降35.71%；麦草畏价格为6.15万元/吨，较去年同期下降12.14%。虽然2023年全球粮食价格从高点下行，但人类粮食作物需求稳定，所以农药需求相对刚性。2023年公司原药销售9.65万吨，较去年同比提升10.43%，制剂销售3.57万吨，较去年同比提升2.36%。伴随巴西、美国等粮食主产国持续扩大农产品种植面积，海外去库步入尾声，新周期备货启动，行业盈利有望逐步修复。
    多项目持续推进，产能提升提供成长动力。公司优嘉四期一阶段主要建设苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯和氟啶胺四个项目，已于2021年12月建成；二阶段于2023年11月完成调试，新增7310吨拟除虫菊酯产能可迅速达产放量，进一步稳固公司菊酯行业龙头地位。此外，公司投资42亿元建设葫芦岛优创项目，未来预计新增4500吨/年杀虫剂（功夫菊酯、四氯虫酰胺）、8050吨/年除草剂（咪草烟、莎稗磷）和3100吨/年杀菌剂（啶菌恶唑、氟唑菌酰羟胺）以及7000吨农药中间体产能。未来优创等项目的建成投产，有望进一步提升公司原药的生产能力，扩大产能规模的同时优化产品结构。
    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润17.28/20.20/21.55亿元，对应EPS为4.25/4.97/5.30元，当前股价对应PE为12.05/10.31/9.67，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、项目建设不及预期、产品价格波动等。

东鹏饮料：顺利实现开门红，2024Q1收入超预期

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入34.82亿元，同比+39.80%，归母净利润6.64亿元，同比+33.51%，扣非净利润6.24亿元，同比+37.76%。
    全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。2024年一季度公司顺利实现开门红，分产品看：1）东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.1%，预计受益于春节返乡人流增加以及南方春节天气较高促进，春节旺季礼品装表现较好；2）其他饮料收入为3.8亿元，同比+257.0%，收入占比同比提升6.6pct至10.8%，其中补水啦与东鹏大咖合计实现收入2.4亿元，收入占比为6.92%。公司通过央视广告投放，以及线上、线下全方位营销拉动销售，如无糖茶与逆水寒游戏合作，补水啦赞助马拉松赛事定位流汗场景，积极探索运动场馆、学校和景区场景。分地区看，2024Q1广东地区/非广东地区/直营收入9.2/21.4/4.1亿元，同比+9.5%/+51.2%/+79.9%，品牌起势明显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为5.0/5.3/2.9/3.9/4.4亿元，同比+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%，北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。
    原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。2024Q1公司毛利率同比-0.8pct至42.8%，主因新品整体占比提升拉低整体毛利率。费用方面，Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.1%/3.0/-1.3%，分别同比+1.4/-0.3/-1.1pct，销售费用率稍有提升主由冰柜投放增加所致，提前抢占冰柜资源致冰柜陈列费用有所增加，综上Q1净利率同比-0.9pct至19.1%。
    2024年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望2024年，公司制定收入、利润增长均不低于20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，无糖茶今年将推出2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括VIVI鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入144/181/225亿元，同比增长28%/26%/24%，实现利润27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应PE28/22/17X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价212.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

海兴电力2024年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续保持高水平

海兴电力(603556)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    1）2024Q1实现收入9.02亿元，同比+13.66%，环比-32.09%；实现归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，环比-31.84%；实现扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%，环比-31.85%；
    2）毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct；净利率23.69%，同比+1.53pct，环比+0.06pct；
    系统解决方案需求旺盛，盈利水平预计持续保持较高水平。
    2024Q1公司整体毛利率仍保持了较高水平，预计智能用电业务毛利率在46%左右。2023年，来自于系统和解决方案营收占海外智能用电业务总收入约60%。目前非洲、亚洲等许多国家系统解决方案需求明显提升。公司作为系统解决方提供的龙头，来自于系统解决方案的收入占比预计还能提升，海外智能用电业务毛利率预计持续保持较高水平。
    智能用电业务国内海外有望实现共振。
    1）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南23年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。
    2）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划，届时海外基地将达到8个以上；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下，海外智能用电业务有望持续高增长。
    投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

Q1业绩超预期，迎接新成长周期

亿帆医药(002019)
    事件
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。
    点评
    Q1业绩超预期，制剂收入快速增长。2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。我们判断公司业绩大幅提升的原因为公司新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等市场准入工作陆续完成，陆续实现销售。同时卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。
    盈利能力提升，费用控制良好。2024Q1归母净利润同比大幅提升的原因为公司的新产品市场布局初步完成，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，公司盈利能力提升。2024年Q1公司销售毛利率47.37%，同比下降1.41pct；净利率为11.02%，同比提升4.12pct。2024年Q1公司期间费用率36.35%，同比下降6.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.76%/6.78%/4.52%/1.28%，同比分别变动-2.87/-2.37/-0.59/-0.63pct。
    创新转型出海兑现，迎接新成长周期。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
    投资建议
    考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，经营持续改善，创新转型持续兑现，步入新成长周期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93亿元，分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.80元，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

全渠道驱动核心品类扩张，一季度延续高势能增长

盐津铺子(002847)
    事件：盐津铺子发布2024年一季报，2024Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。
    公司业绩符合预期，全渠道驱动核心品类快速增长。公司一季度业绩符合预期，开门红表现亮眼。2024Q1公司延续高增长主因春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长。展望2024年，公司在产品端聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，力争通过多品类战略在现有的七大品类领域达到行业前列；在渠道端，公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。
    净利率同比增长，供应链优化打开中长期利润空间。2024Q1公司毛利率达32.1%，同比-2.47pct，毛利率下降主因零食量贩、电商渠道、流通定量占比上升，直营渠道占比下降。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct，公司渠道效率持续提升费用率略有下滑，净利率13.06%，同比+0.51pct，净利率小幅上升主因规模效应以及供应链优化。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为27.24%/25.21%/23.00%，归母净利润增速分别为35.83%/28.19%/26.03%，EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应当前股价PE分别为20x/15x/12x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价87.5元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

收入利润均大超预期，在手订单创新高

中信博(688408)
    事件：公司发布2024年一季度业绩，报告期内实现营业收入18.14亿元，同比122%；归母净利润1.54亿元，同比297%；扣非净利润1.43亿元，同比882%，收入、利润均大超预期。
    跟踪支架出货超预期，盈利能力稳定。预计2024年一季度公司跟踪支架出货量约3GW，单位盈利约0.05元/w；固定支架出货量约1GW，单位盈利约0.01元/w。今年以来印度、中东光伏装机量高速增长，得益于公司早期全球化产能、渠道布局，以及早期与海外客户实现大型项目交付，公司在印度、中东市场份额高，充分受益海外需求上升。
    跟踪支架在手订单再创新高。截至2024年3月31日，公司在手订单合计68亿元，其中跟踪/固定/其他业务分别为59/8/1亿元，年初三项业务在手订单分别为36/10/1亿元，跟踪支架在手订单再创新高，估算公司Q1新签跟踪支架订单约35-40亿元，以0.5元/w均价计算，约7-8GW。考虑到二三季度为需求旺季，公司有望持续斩获新单，业绩确定性较强。
    投资建议：我们上调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.69/9.48/11.64亿元（2024-2025年原值5.13/7.10亿元），对应EPS分别为5.66/6.98/8.57（2024-2025年原值3.78/5.23）我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益海外需求增长，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

华贸物流，短期业绩承压，4月投资收益增厚公司业绩

华贸物流(603128)
    事件
    近期，华贸物流发布2023年报，报告期内，全年实现营业总收入146.1亿，同比去年减少-33.8%；归母净利6.17亿，同比去年下降-30.6%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入38.8亿，同比去年同期增加+31.7%；归母净利1.7亿，同比去年同期回落-24.7%；
    点评
    公司作为跨境物流国家队之一，正处于从跨境综合第三方物流企业到“全球综合物流方案解决者”的转型过程中。
    国内，设立新疆公司，开拓西北国际物流集散中心。积极进入大宗商品进口物流业务，与厦门建发、浙江物产中大成立物流合资公司，引入散杂船务运营团队。
    国外，新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体。协同仓储陆运，整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3万平米新增仓库资产。2023年完成加拿大、南非、法国、坦桑尼亚、尼日利亚、巴西、智利、哈萨克斯坦13个新网点的建设，提升端到端综合服务能力。
    2023年公司实现毛利总额19.6亿元，综合毛利率为13.4%。拆分前四个主要业务板块占比：空运毛利7.83亿（40%），海运毛利5.1亿（26%），跨境电商2.24亿（11.4%），特种物流1.87亿（9.5%）。
    2023年海运箱量增长6%，但海运营收减少56%，原因是SCFI和CCFI全年均值同比下降68%左右。2023年空运价格波动剧烈，并存在结构性供小于需的矛盾，全年空运箱量同比减少13%，营收减少13.6%。
    投资评级
    展望未来，外贸运行总体平稳。公司新创设的海外自营网络已超过70个城市和地区，叠加新拓展的大宗商品物流业务，此举有望推动公司进出口业务量平衡，从而提高利润率。我们继续推荐，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；运费剧烈波动;外贸下滑过快；

金盘科技2024年一季报点评：海外收入占比提高推动毛利率提升

金盘科技(688676)
    事件：公司发布2024年一季报，扣非净利润增速较高。
    1）2024Q1公司实现收入13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%；
    2）2024Q1毛利率25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct；3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系：a）本期支付较多到期应付账款和应付票据；b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。
    三大业务稳健发展，海外收入占比提升。
    1）分业务：2024Q1输配电及控制设备造业实现收入11.33亿元（占87%），储能产品收入1.10亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57亿元（占4%）；
    2）分地区：2024Q1国内收入9.12亿元（占70%），海外收3.88亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。
    近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。
    近日公司与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据2024年4月17日中国人民银行外汇中心公布的汇率1美元兑人民币7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据：2024年3月变压器出口4.84亿美元，同比+22.10%；2024年1-3月变压器累计出口13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%；EPS分别为1.73/2.37/2.94元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

Q1业绩超预期，盈利能力改善

京新药业(002020)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入10.60亿元，同比增长10.44%，归母净利润1.71亿元，同比增长13.23%。
    点评：
    Q1收入增速稳健，业绩超预期。2024Q1收入同比增长10.44%，归母净利润同比增长13.23%，我们判断主要由于公司成品药销售不断拓展院外市场及基层医院市场，带动存量品种的销售进一步提升。
    毛利率提升，盈利能力改善。2024Q1公司毛利率为51.93%，同比增加1.93pct，净利率为16.12%，同比增加0.39pct。各项费用控制良好，销售费用率为19.6%，同比减少1.33pct；管理费用率为4.90%，同比增加0.73pct；研发费用率为9.24%，同比增加0.80pct，财务费用率为-0.75%，同比减少0.13pct。
    地达西尼实现商业化，创新管线持续兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）2024年3月实现上市销售。地达西尼为（GABA）A受体部分激动机制，可以避免过度抑制作用，与传统药物相比兼具有效性和安全性优势。同时其他品种的研发也不断推进，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊Ⅱb阶段临床推进中，康复新肠溶胶囊Ⅱa期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.11/8.28/9.36亿元，同比增长14.89%/16.51%/12.97%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级，维持目标价18.42元。
    风险提示
    行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

盈利能力持续改善，期待新产品放量

福元医药(601089)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入8.03亿元，同比减少2.01%，归母净利润1.33亿元，同比增长16.60%。
    点评：
    Q1收入短暂承压，业绩实现较快增长。2024Q1收入同比减少2.01%，归母净利润同比增长16.60%。我们判断主要由于公司的主要产品院内销售受第八批集采未中标影响，公司营收短暂承压，利润端快速增长，集采风险边际减弱。2023年公司的奥美沙坦酯片、格列齐特缓释片中标十五省联盟集采，有望快速放量带动收入增长。
    公司净利率持续改善，盈利能力不断提升。2024Q1公司毛利率为66.00%，受集采影响导致同比减少2.01pct，净利率为15.56%，实现持续改善，同比增加2.64pct。销售费用率持续降低，2024Q1销售费用率为37.24%，同比减少3.55pct。其他费用控制良好，管理费用率为3.74%，同比减少0.42pct；研发费用率为10.09%，同比增加1.42pct，财务费用率为-2.37%，同比减少0.78pct。
    在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。公司不断投入研发，针对重大、多发性疾病的临床急需品种进行首仿和快仿品种开发。截至2023年底，公司仿制药制剂在研项目70个，医疗器械在研项目4个，此外创新药聚焦核酸类药物研发。预计未来两年每年有6-8个仿制药品种获批上市，有望持续为公司贡献新的增量收入。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

华明装备2024年一季报点评：业绩符合预期，电力设备业务持续稳健增长

华明装备(002270)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    1）2024Q1公司实现收入4.51亿元，同比+9.40%；实现归母净利润1.27亿元，同比+7.59%；实现扣非净利润1.26亿元，同比+24.09%；2）2024Q1毛利率52.39%，同比+0.94pct，环比+6.57pct；净利率28.56%，同比-0.66pct，环比11.84pct；
    3）费用率持续优化，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/6.71%/3.32%/-0.74%，同比分别-1.62pct/-0.32pct/-0.15pct/-1.70pct，期间费用率同比-3.79pct。
    电力设备业务持续稳健增长，盈利水平保持较好。
    2024Q1公司电力设备业务实现收入3.92亿元，同比14.63%；预计2024年一季度电力设备毛利率仍保持较高水平。一季度一般来说是淡季，国内开工较少，公司电力设备同比增速14.63%、扣非净利润同比增速24.09%已经是较好水平。展往未来，随着国内开工回暖，产品结构持续优化（真空开关占比提升，特高压批量订单开始交付，核电领域持续突破），海外业务持续深化，公司电力设备业务有望实现稳健且高质量发展。
    此外，公司电力设备检修业务2023年实现收入1.07亿，同比-5.81%，检修业务在2023年订单完成率未达到预期目标。随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计2024年将恢复增长。
    投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%；EPS分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

甘源食品：业绩符合预期，一季度开门红表现亮眼

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入18.5亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长96.76%。2023Q4公司实现收入5.34亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比变化66.99%。2024Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.3%。
    点评：2023年公司业绩符合预期，多渠道齐头并进。分产品，2023年青豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他系列/其他业务分别实现收入26.04%/18.38%/11.02%/32.16%/43.29%/41.13%，口味坚果矩阵拓宽后推动综合果仁跻身为第一大品类，占比达到27.3%，老三样伴随渠道扩张增长明显提速，其他系列增长较快主要为薯片和烘焙类产品在零食量贩渠道实现快速增长。2023年公司推出冻干坚果、藤椒腰果、青瓜味腰果以及蜂蜜夏威夷果仁等，产品创新和品质领先同业，进一步拓宽坚果矩阵。分渠道，2023年公司经销/电商/其他模式分别实现收入15.72/2.16/0.49亿元，同比增长27.63%/29.39%/9.86%。截止到2023年底公司共有3158个经销商，净增235个，公司针对传统渠道进行优胜劣汰，新引入资源丰富的优质经销商。公司全渠道齐头并进，零食量贩、电商渠道稳步成长，会员商超保持稳定，传统系统迎来改善实现正增长。公司传统渠道引入新负责人，新负责人在线下传统渠道方面管理经验丰富，以及公司积极扩招优秀线下经销商并淘汰尾部经销商，经销商队伍进行优化。同时将口味坚果逐步导入传统渠道，商超流通渠道迎来改善实现正增长。零食量贩渠道扩充产品SKU数量，导入口味坚果和膨化烘焙休闲零食，下游零食量贩品牌加速扩店，公司零食量贩渠道月度销售额持续爬坡。会员商超绑定核心大客户，口味坚果大单品保持畅销。2023年电商业务中电商自营和电商平台分别实现收入1.52和0.64亿元，同比增长34.44%和18.74%，整体电商业务毛利率同比提升5.6pct至43.23%。2023年安阳工厂实现收入/净利润为1.55/-0.001亿元，三季度开始工厂实现盈利，全年接近盈亏平衡线。其中安阳工厂以冻干坚果和薯片烘焙产品为主，薯片体量预估过亿且持续增长。
    原材料下行和费用率收缩，净利率创历史新高。2023年公司毛利率为36.24%，同比+1.98pct，毛利率大幅提升主要由于原材料棕榈油和夏威夷果仁成本下行和规模效应显现，2023年公司夏威夷果仁采购价格下降31.65%，使得成本端下降5065万。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%/-0.83%，同比-2.55/-0.72/-0.29/-0.04pct。销售费用率大幅下降系促销推广费和广告费用收缩导致，费用率优化叠加毛利率提升推动净利率提升6.9pct达17.81%，创历史新高。公司2023年12月8日被评为高新技术企业，国家重点扶持的高新技术企业减按15%税率征收企业所得税，使得非经常性损益同比增加约2,703万元。2024年延续此税收优惠，有望增厚公司利润。
    春节动销旺盛，一季度开门红表现亮眼。今年春节零食礼盒需求旺盛，公司积极备货和推出礼盒新品拉动动销实现高增长，同时海外市场有所突破贡献增量。公司一季度顺利实现开门红，利润端表现亮眼。2024Q1销售收现为6.39亿元，同比增长60.4%，快于收入增速。2024Q1传统系统有所提速，零食量贩渠道持续高增，同时海外需求旺盛。2024Q1公司毛利率为35.39%，净利率为15.58%，环比Q4略有下降。
    投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2024-2026年收入增速至37%/25%/22%，归母净利润增速分别为23%/28%/25%，EPS分别为4.35/5.59/6.96元，对应PE分别为21x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价108.75元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题。

百亚24Q1点评：增长再超预期，看好小额刚需升级+渠道拓张

百亚股份(003006)
    公司发布2024年第一季度公告，增长亮眼再超预期：公司2024Q1实现营业收入7.65亿元/+46.40%，归母净利润1.03亿元/+28.07%，扣非归母净利润0.98亿元/+30.63%，基本每股收益0.24元/+26.32%。
    益生菌等大健康产品结构性驱增盈利：产品角度，自由点系列当期收入7.01亿元/+54.6%，其中片单价更高的益生菌等大健康系列占比持续增加，结构性驱动自由点品牌和公司整体毛利率提升5.8pct、7.5pct至57.7%、54.4%；尤其是益生菌系列自23H2推出以来销量快速爬坡，我们估计会贡献公司卫生巾收入近3成，如不考虑去年Q4以来的产能不足问题，预计对整体业绩的提振更加明显。展望全年，公司业绩有望保持增势，一是产能问题预计在5-6月得以解决，二是益生菌迭代新品，三是新市场的切入主要以大健康系列作为抓手，随着销售规模扩大盈利结构也将进一步得以优化。
    高营销投入在电商和外围持续兑现：收入端，公司在深耕优势核心五省的基础上，借助线上势能外溢和线下渠道拓张，持续稳步推进全国化，24Q1线下线上分别实现营业收入4.36亿元、2.96亿元，同比增长16.7%和150.5%，线上渠道是增长的主要驱动，其中外围线下收入同比增长52%成为线下增长的主驱力。费用端，公司持续投入营销以协同全国化的脚步，24Q1销售费用2.63亿元/+120.7%，销售/管理/研发/财务费率分别为34.42%/2.72%/1.99%/-0.14%，同比+11.59pct/-1.18pct/-0.50pct/-0.80pct；一方面，在线下我们估计目前公司在川渝地区市占超过30%，云贵陕市占约20%，网点数接近全国性头部品牌的水平，但在外围省份无论是市占率还是渠道渗透程度都有较大成长空间，另一方面，线上抖音平台引流拉新获客效果明显，公司去年开始聚焦抖音不断投放品牌流量，保持抖音类目TOP1；预计今年公司将持续保持高投放政策，快速攫取市场份额，加快建设全国性品牌的脚步。
    投资建议：公司作为西南老牌卫生巾龙头，近年来借助大健康新品和大力营销投放，不断拓展渠道、推进全国化，线上线下均取得亮眼的成绩，展望未来，卫生巾行业属于小额刚需产品，具备局部升级的潜力，今年大健康产品的优秀表现也有所验证，随着公司未来拓展新产线、纳入新省份，有望进一步持续扩增收入，同时，公司的品牌壁垒逐渐铸就提升费用投放效率，产品结构不断优化提升盈利空间，我们预计公司24-26年营业收入28/35/43亿元，归母净利润3.14/3.89/4.94亿元，对应EPS（摊薄）0.73/0.91/1.15元，当前股价对应PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发和推广遇阻；竞争激烈超预期，原材料成本大幅上涨；新产线投产进度不理想等。

万孚生物点评报告：常规业务全面提“质”，一季度内生增长稳健

万孚生物(300482)
    事件：4月21日晚，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%；归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%；扣非净利润4.15亿元，同比下降62.45%。其中，2023年第四季度营业收入7.60亿元，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元。
    同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%；归母净利润2.18亿元，同比增长7.20%；扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%。
    常规业务全面提“质”，慢病业务海外深耕发展中国家（1）传染病检测：2023年公司实现业务收入9.52亿元，同比下降75.82%。虽然新冠抗原检测产品等非常规相关业务有所回落，但常规传染病业务如呼吸道检测、血液传染病检测等有显著的恢复和增长，为公司长期的可持续增长打下了坚实的基础。此外，我们估计2023年度和2024年第一季度国内呼吸道疾病感染的泛滥拉动公司流感检测产品销售收入大幅增长。
    （2）慢病管理检测：2023年实现业务收入11.19亿元，同比增长19.11%。国内院内市场诊疗修复趋势明显，公司继续聚焦心血管、出凝血、危急重症等领域，其中荧光平台在诊疗修复的大趋势之下实现了快速增长，化学发光战略平台实现收入翻倍增长。
    （3）毒品（药物滥用）检测：2023年实现业务收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，成功稳定了核心客户群体，与核心客户的业务同比实现高速增长。
    （4）优生优育检测：2023年实现业务收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司从优生优育到两性健康、生殖系统健康等领域进行多条产品线的布局和发力，实现重点品类的突破。
    持续高研发投入，创新业务谋“新”
    2023年公司的研发投入4.22亿元，占营收比例15.26%，全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。
    （1）化学发光：公司新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，搭配已上市的近百个检测项目，以常规项目和特色项目双线并行的策略，推动管式化学发光业务快速发展。（2）分子诊断：根据国家疾控局的相关文件定制检测Panel，推出分子POCT及常规荧光PCR多重病原体检测试剂盒，助力疾控开展多重病原体检测。（3）病理业务：特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获得标杆终端的广泛认可，当前三甲医院占比超过半数。
    23年营收规模下降引起费用率同比提升，24Q1净利率略有提升2023年度，公司的综合毛利率同比提升10.79pct至62.61%（其中传染病检测、慢病管理检测、毒品检测、优生优育检测分别提升7.42pct、10.29pct、6.54pct、0.91pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.51%、8.21%、13.67%，同比提升幅度分别为7.14pct、4.20pct、6.30pct（主要系营收规模下降引起各项期间费用率同比提升，其绝对额同比分别下降30.08%、0.32%、9.75%）。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.32pct至17.63%。
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升1.01pct至66.30%；销售费用率同比提升1.00pct至18.56%；管理费用率同比降低0.91pct至6.79%；研发费用率同比提升0.91pct至12.26%；财务费用率同比降低2.40pct至-0.84%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.29pct至25.60%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.73亿/41.42亿/50.33亿元，同比增速分别为22%/21%/22%；归母净利润分别为6.52亿/8.81亿/10.61亿元，分别增长34%/35%/21%；EPS分别为1.38/1.87/2.25，按照2024年4月19日收盘价对应2024年16倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。

湘财股份2023年年报点评：业绩大幅转正，自营同比高增

湘财股份(600095)
    事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润1.19亿元，同比+136.60%。
    截至报告期末，公司总资产330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产118.76亿元，同比+0.17%。其中子公司湘财证券实现营业总收入14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润2.44亿元，同比+523.44%。
    自营业务同比高增。报告期内，公司自营业务实现营收3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格，在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、中性策略为基本盘，优化业务结构，重点布局FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。
    投资银行业务稳健增长。报告期内，公司投行业务实现营收1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。报告期内，股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单IPO项目承销规模为9.93亿元。公司在2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面，湘财证券债券承销规模超232亿元，同比+78.85%；债券承销业务收入达9700万元，同比+47%。
    融资融券业务表现改善。报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元，同比+0.6%，日均融资余额为64.08亿元；信用交易业务营业收入4.49亿元，营业利润为4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。
    投资建议：公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在2024-2026营收同比增长+20.75%、+11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、+346.94%、+382.21%。EPS分别为0.10、0.12、0.13元/股。对应2024年4月19日收盘价的PE分别为66.90、54.64、49.60倍。维持“增持”评级。
    风险提示：佣金费率下行、资本市场波动、证券业务不及预期

海外布局成效显著，高毛利产品收入大幅增长

卡莱特(301391)
    事件：公司发布2023年及2024年一季报业绩。
    2023年：营业收入10.20亿元，同比+50.16%；归母净利润2.03亿元，同比+54.29%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.46%。
    2024Q1：营业收入1.43亿元，同比+7.55%；实现归母净利润1888.60万元，同比-35.39%；扣非净利润548.15万元，同比-74.24%。
    视频处理设备收入快速增长，海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长，毛利率大幅提升。其中，视频处理设备的收入为4.98亿元（yoy+84.57%），毛利率为63.77%（yoy+4.13pct）；LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元（yoy+34.66%），毛利率为22.89%（yoy+4.71pct）；云联网播放器收入为5961.46万元（yoy+39.91%），毛利率为56.18%（yoy+5.29pct）。分地区看，23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元，同比增长94.50%。其中，北美洲营收占海外收入的59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比13.13%，其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长，2023年公司整体毛利率为48.08%%，同比+5.9pct。
    积极扩展销售渠道，产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%，分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面，公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养，积极扩展销售渠道，加强海内外营销网点建设，同时在全球范围内布局多场展销活动，提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面，公司持续加大研发投入，扩大研发团队，研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月，公司有研发类人员445人，同比增长71%，占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品，进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。
    下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%，增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时，期间费用保持较高投入，销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%，分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct，主要是由于公司持续加大营销、研发投入，叠加股权激励费用增加。
    投资建议：Q1历来为行业淡季，占全年收入比重较小，我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元，实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

业绩维持高速增长，自研转化成果不断展现

百诚医药(301096)
    事件：
    4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入10.17、2.16亿元，同比增长67.51%、34.04%，归母净利润为2.72、0.50亿元，同比增长40.07%、42.06%，扣非后归母净利为2.59、0.49亿元，同比增长52.48%、41.00%。
    点评：
    临床及CDMO全年增速靓丽，23Q4业绩实现快速增长。全年来看，公司临床及CDMO业务收入增速表现靓丽，分别为1.93和0.52亿元，同比增长141.25%和152.35%，临床前药学研究为3.38亿元，同比增长54.81%，研发技术成果转化为3.92亿元，同比增长77.66%，权益分成为0.30亿元，同比下滑48.74%。单季度来看，2023Q4实现营业收入3.04亿元，同比增长62.85%，归母净利润为0.70亿元，同比增长43.03%，扣非后归母净利为0.58亿元，同比增长57.95%，业绩实现快速增长。
    自研转化成果不断展现，研发投入持续加大。公司自研转化业务成果陆续展现，2023年共转化104个项目，实现收入3.92亿元，同比增长77.66%，毛利率为78.62%，目前已自主立项超过300个药物品种，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。此外，公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为2.41亿元，同比增长45.13%，研发费用率为23.69%，公司在创新药领域重点布局19个创新药项目，包含13个小分子化药和6个大分子生物药。
    新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单13.60亿元（含税），同比增长35.06%；截至2023年底在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.90%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为14.00/19.09/25.77亿元，同比增长37.57%/36.38%/34.98%；归母净利为3.74/5.21/7.05亿元，同比增长37.60%/39.16%/35.41%，对应当前PE为22/16/12倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：仿制药一致性评价业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

中泰证券2023年年报点评：利润大幅增长，投行业务表现优异

中泰证券(600918)
    事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入127.62亿元，同比+36.86%。实现利润总额25.57亿元，同比增长226.99%。实现归母净利润18.00亿元，同比+204.94%。
    投资银行业务营收创新高。报告期内，公司投资银行业务实现营收12.55亿元，同比+33.99%。2023年公司完成了29单股权主承销项目，项目的总承销规模达到192.15亿元。其中包括11个IPO项目和14个向特定对象发行股票的项目。公司完成204单债券承销项目，承销规模为1295.3亿元。公司聚焦服务中小企业，北交所保荐单数和承销规模均位居行业前10位。公司成功推动了齐鲁股交“专精特新”专板的开板，展示了公司在支持中小企业发展方面的承诺和成效。
    中泰财富服务体系完善，深化金融科技赋能。报告期内，公司财富管理业务规模超过850万客户，管理的客户资产总额超过1.2万亿元。公司致力于形成“中泰财富”高端系列服务体系，通过高度个性化的服务满足客户的多样化需求，包括投资咨询、资产配置和财富传承等多方面的金融解决方案。不断强化上市公司服务，完善中小企业服务体系。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通月活数为505.91万，在券商APP中排名第10位。
    资管业务规模下降，产品结构优化。报告期内，资产管理业务的总规模由2022年的2,187.86亿元下降到1,220.71亿元。但公司持续优化产品和服务结构，尤其在公募基金、集合资产管理业务、专项资产管理业务以及单一主动资产管理业务方面做出调整。报告期内，公司完成了对万家基金的控股收购，万家基金的产品和服务已经成功融入公司的整体业务框架中，为公司带来了新的客户群体和收入来源。合并万家基金产生股权重估收益6.58亿元，占利润总额25.72%。
    投资建议：报告期内，公司归母净利润大幅增长，业绩表现亮眼。在资产管理、财富管理、投资银行业务的战略布局等方面取得了显著成效。预计公司2024-2026年营业收入同比+11.82%、+9.00%、+6.09%。实现归母净利润23.21亿元、26.03亿元、27.76亿元，同比+28.99%、12.17%、6.60%。EPS为0.33、0.37、0.40元/股。对应2024年4月19日收盘价的PE为19.09、17.02、15.97倍。维持“增持”评级。
    风险提示：资本市场波动、宏观经济不确定性、利润增速放缓

年报点评：主业增长良好，推动2023年业绩上升

登海种业(002041)
    事件：公司近日发布2023年报。2023年，实现营收15.52亿元，同增17.06%；归母净利2.56亿元，同增1.01%；其中，Q4单季实现营收8.98亿元，同增17.84%；归母净利1.60亿元，同增13.85%。2023年，扣非后归母净利1.77亿元，同增9.35。基本每股收益0.29元，加权平均ROE为7.43%。点评如下：
    主业增长良好，提升整体业绩。2023年，公司玉米种子业务实现营收13.53亿元，同增15.25%，占全部营收的87.23%。其中，重要子公司登海先锋实现营收2.74亿元，同增26%；母公司实现营收6.15亿元，同增3.28%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收4.63亿元，同增28.65%。登海先锋、母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。主业增长带动整体营收和利润增长。利润增幅低于收入增幅，主要是由于主业毛利率下滑所致。2023年，玉米种子业务毛利率为29.39%，较上年下降了2.5个百分点，毛利率下降主要是由于前期玉米价格上涨带动制种成本上升较快所致。2023年以来，玉米价格高位回落趋势比较明显，预计2024年制种成本将有所降低。
    品种资源优势突出，2023年多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2023年，公司自主研发的登海1868等14个玉米新品种获第五届国家农作物品种审定委员会审议通过。登海605D、登海533D，已经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。此外，小麦新品种登海217也通过国家审定。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。
    公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。2024年3月，中国种子协会在2024中国种子（南繁硅谷）大会上发布了“2023年寻找玉米高产品种”的结果，登海605入选其中。近几年来，公司已审定的具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种数量明显增加，品种储备较为合理，为公司业绩持续增长和健康发展注入了新的动力。我们认为，公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势还很难被超越，给予“买入”评级。预计公司24/25/26年归母净利润2.78/3.95/4.92亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价14.15元，距离现价有40+%的空间。
    风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

亚辉龙点评报告：自产发光业务靓丽，高端机型占比提升

亚辉龙(688575)
    事件：4月20日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入20.53亿元，同比下降48.42%，主要为新冠业务营业收入较去年同期下降87.46%所致；归母净利润3.55亿元，同比下降64.93%；扣非净利润2.20亿元，同比下降77.00%。其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，归母净利润0.70亿元，扣非净利润0.45亿元。
    同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入4.31亿元，同比下降34.65%；归母净利润0.66亿元，同比下降18.72%；扣非净利润0.57亿元，同比下降31.29%。利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，逐渐走出新冠基数影响。
    常规业务快速增长，化学发光业绩靓丽
    2023年度/2024年第一季度，公司非新冠自产业务营业收入13.26/3.42亿元，同比增长47%/43%，其中：（1）国内收入11.74/3.30亿元，同比增长48%/44%；（2）海外收入1.52/0.39亿元，同比增长38%/38%。
    另外，2023年/2024年第一季度公司自产化学发光业务分别实现营业收入11.68/3.07亿元，同比增长50%/48%，其中：（1）国内收入10.35/2.74亿元，同比增长51%/48%；（2）海外收入1.34/0.34亿元，同比增长42%/50%。
    近4年非新冠自产业务营业收入复合增速高达33.21%，其中自产化学发光业务的复合增速37.84%，彰显了公司持续强劲的增长力。
    仪器装机大幅增加，高端机型占比稳步提升
    2023年度/2024年第一季度，公司实现化学发光仪器装机2,080/418台，其中：（1）国内市场新增化学发光仪器装机1,396/271台，其中国内600速的iFlash3000G装机488/128台，占新增装机比例35%/47%；（2）海外市场新增化学发光仪器装机684/147台。
    截至2024年3月，公司自产化学发光仪器累计装机超9,240台，流水线累计装机108条（其中2024年1-3月新增流水线装机16条）。
    毛利率持续提升，新业务研发投入加大
    2023年度，公司主营业务毛利率为56.57%，同比提升2.92pct。非新冠自产业务综合毛利率70.00%，同比提升1.23pct，其中化学发光试剂业务毛利率82.95%，基本与去年持平。
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升18.02pct至62.34%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.20%、8.41%、19.43%、-0.03%，同比变动+8.44pct、+0.42pct、+10.39pct、+0.32pct；综上影响，公司整体净利率同比提升2.71pct至12.97%。其中销售费用率提升比较明显，我们预计主要系公司新业务研发投入持续加大，薪酬、材料费增加所致。
    试剂持续获证，进一步丰富产品矩阵
    2023年度，公司研发投入金额3.25亿元，同比增长30.04%。其中在微流控、测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入金额1.25亿元，占研发投入比重38.52%。2023年度，公司新增16项检测试剂产品获得国内注册证书，其中化学发光检测项目14项，免疫印迹检测项目1项；89项产品获得IVDR CE认证，累计获得IVDRCE证书174项。同期公司首个自主申报的化学发光项目（iFlash3000-C化学发光免疫分析仪和iFlash-HCG（人绒毛膜促性腺激素）试剂盒)获批FDA510K，截至2023年底，公司已有163项化学发光诊断试剂项目获得境内外注册证书。
    盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为22.24亿/27.48亿/33.76亿，同比增速分别为8%/24%/23%；归母净利润分别为4.65亿/6.10亿/7.73亿，同比增速分别为31%/31%/27%；按照2024年4月19日收盘价对应2024年26倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：竞争激烈程度加剧风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险。

仙乐健康：2024Q1收入符合预期，内生盈利水平提升超预期

仙乐健康(300791)
    事件：公司发布公司发布2023年报&2024年一季报，2023年全年实现收入35.82亿元，同比+42.87%，归母净利2.81亿元，同比+32.39%，扣非净利2.81亿元，同比+43.01%；其中23Q4实现收入10.79亿元，同比+50.08%，归母净利0.96亿元，同比+165.50%。2024Q1实现收入9.52亿元，同比+35.51%，归母净利0.63亿元，同比+114.39%，扣非净利同比+155.07%
    2023年全年高增收官，2024Q1美洲恢复高弹性增长。2023年公司并表美国BF子公司，同时中国、欧洲及亚太地区收入表现亮眼，内生收入同比增长15.6%，共同促进全年收入高增收官。分产品来看，2023年公司软胶囊/软糖/饮品/片剂/粉剂/硬胶囊等产品收入分别为15.3/7.4/4.2/3.6/2.9亿元，同比增长54%/25%/25%/6%/53%/300%。由于BF子公司以生产软胶囊产品为主，并表对公司软胶囊收入增长有较大贡献。分地区来看，全年中国/美洲/欧洲/其他分别实现收入18.5/10.4/5.3/1.6亿元，同比增长24%/93%/34%/99%，其中美洲地区含BF并表收入6.85亿元，美洲内生收入同比预计有所下滑。公司2024Q1收入增长符合预期，美洲及BF收入恢复高增长贡献主要增量。Q1预计整体内生增长30%，其中国内在高基数以及客户订单节奏影响下预计收入同比持平。随美洲客户去库存结束，美洲内生收入以及BF子公司订单恢复高弹性增长，其中美洲内生收入有望实现翻倍增长。欧洲地区在手订单增长稳健，考虑去年Q1高基数增长，预计今年Q1收入慢于整体增长。
    2023年内生净利率达历史新高，2024Q1内生盈利水平提升超预期。公司2023年毛利率同比下滑0.91pct至30.27%，其中内生毛利率提升5.4pct，管理费用率下降-2.35pct。整体净利率同比下降0.62pct至7.85%，主因并表美国BF子公司，2023年BF净利润亏损1.4亿元，归母净利亏损1亿元。剔除BF亏损带来的影响，公司内生净利率预计达到13%+，创历史新高，主要由降本增效、产品结构以及价格提升等因素贡献。2024Q1公司毛利率同比提升2.95pct至30.62%，销售、研发及财务费用率变化不大，管理费用率延续降本增效趋势，同比下降2.16pct至9.67%。2024Q1整体净利率同比提升2.99pct至5.66%，其中内生净利率预计提升约2pct至12%左右，BF预计亏损3000万左右，Q1存货盘点致停产一周影响产能利用率，若剔除此因素预计BF环比小幅减亏。
    2024年预计延续较快增长，股权激励目标有望顺利达成。展望全年，今年公司股权激励目标为收入不低于43亿元，同比+20%，归母净利润目标4亿元，同比+42%。目前公司国内及欧洲内部调整效果逐步显现，今年对于国内客户，公司会坚持做深做透高价值客户战略，同时设立行业BD开拓跨界客户挖潜，目前已落地14个医药厂、7个乳企项目，并与全国连锁健之佳、盒马、屈臣氏等零售商达成合作。欧洲地区则坚持大客户策略，通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量。今年美洲地区去库存影响消退，BF子公司个护、软糖产线均已顺利投产，目前新业务在手订单按期推进。BF与美国内生业务形成较强的协同促进作用，美国地区收入预期表现亮眼，BF有望至2024年下半年逐步实现盈利。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为43.5/49.8/56.6亿元，分别同比+21%/14%/14%，实现归母净利润分别为4.1/5.0/6.0亿元，分别同比+46%/22%/18%，PE分别为16/13/11X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价45.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。

AQ-300放量带动中高端软镜收入快速提升，业绩持续高增长

澳华内镜(688212)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.58亿元、0.44亿元，分别同比增长167.04%、361.42%。剔除股份支付后归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元。
    其中，2023年第四季度公司实现营收2.49亿元，同比增长51.68%，归母净利润、归母扣非净利润分别为1,266.73万元、722.40万元，分别同比变化-3.55%、35.74%。
    中高端内镜逐步放量，三级医院渗透率提升
    分产品类型来看：2023年公司来自内窥镜设备的销售收入为6.22亿元，同比增长58.63%；来自内窥镜诊疗耗材的销售收入为0.43亿元，同比下滑13.73%；来自内窥镜维修服务的收入为0.12亿元，同比增长235.20%。
    分销售地区来看：2023年公司国内收入为5.64亿元，同比增长63.96%；海外收入为1.13亿元，同比增长11.66%。
    公司国内业务增长迅速，主要源自公司持续布局国内营销、不断丰富产品矩阵、加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。2023年，依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司中高端机型（AQ-300和AQ-200）主机、镜体在国内三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。而2022年，公司AQ-200主机、镜体在国内三级医院装机数量分别为26台、101根，服务的三级医院客户数量25家。自AQ-300上市以来，公司内镜在三级医院的渗透率得到了很大提升。
    销售团队扩充，加大中高端产品市场推广，23年毛利率、净利率均有提升
    2023年全年，公司的综合毛利率为73.78%，同比提升4.05pct，我们估计，这主要源自中高端内镜的销售占比提升。同时，公司的销售费用率为34.27%，同比提升4.67pct，我们估计，这主要源自公司扩充了销售团队，同时大力开展对于新品AQ-300上市后的市场宣传活动。2023年年末公司销售人员团队有363人，占公司总人数的33.24%，较2022年年末的289人增加了25.6%。而由于公司高管团队基本稳定，2023年全年公司的管理费用率13.40%同比显著下降5.54pct。此外公司的研发费用率、财务费用率分别为21.68%、-0.39%，同比变化分别为0pct、+1.00pct。综合影响下，公司2023年全年的净利率为8.96%，同比提升3.32pct。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为70.59%、31.63%、16.40%、13.05%、-0.21%、6.13%，同比变化分别为+0.55pct、-1.38pct、-6.12pct、-0.12pct、-3.21pct、-2.89pct。
    23年发布新股权激励计划，制定远期高增长目标
    公司在23年发布了最新的限制性股票激励计划，考核年度为2024年~2026年三个会计年度，各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例100%）为：2024年~2026年的营业收入不低于9.9亿元/14亿元/20亿元，或2024年~2026年的净利润不低于1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。若公司可以达到该股权激励目标，则对应2024年~2026年的营业收入增长率分别为46.0%、41.4%、42.9%，2024年~2026年的净利润增长率分别为37.9%、50.0%、50.0%。
    我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300产品力的信心。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2024-2026年公司营业收入分别为10.04亿/14.55亿/20.13亿元，同比增速分别为48.1%/45.0%/38.3%；归母净利润分别为1.22亿/1.91亿/2.85亿元，同比增速分别为110.45%/57.26%/48.68%；EPS分别为0.91/1.43/2.12元，按照2024年4月19日收盘价对应2024年57.49倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。

佛山照明：2023Q4业绩高增，盈利能力有所改善

佛山照明(000541)
    事件：2024年4月18日，佛山照明发布2023年年报。2023年公司实现总营收90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润2.90亿元（同比+26.07%）。单季度来看，2023Q4公司营收22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润0.52亿元（同比+856.59%）。
    2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。2）分产品看，2023年公司通用照明/LED封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。通用照明产品增长较好，车灯产品增长或系下游行业拉动，公司在新能源车灯市场取得拓展。3）分地区看，2023年公司境内/境外收入分别为70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。
    2023Q4毛、净利率双升，盈利能力有所改善。1）毛利率：2023Q4公司毛利率19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率2.82%，同比+1.59pct，涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct，销售费用率提升或系拓展市场、增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加，加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。
    投资建议：行业端：伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。公司端：作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势，分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为3.61/4.64/5.47亿元，对应EPS分别为0.23/0.30/0.35元，当前股价对应PE分别为23.39/18.19/15.44倍。首次覆盖，给予“买入“评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

23年及24Q1财报点评：23年业绩超预期，24Q1延续高增，多品牌运营能力持续验证

珀莱雅(603605)
    事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入89.1亿元/同+39.5%，归母净利润11.9亿元/同+46.1%，扣非归母净利润11.7亿元/同+48.9%。单23Q4收入36.6亿元/同+50.9%，归母净利润4.5亿元/同+39.1%，扣非归母净利润4.5亿元/同+43.9%。单24Q1收入21.8亿元/同+34.6%，归母净利润3.0亿元/同+45.6%，扣非归母净利润2.9亿元/同+47.5%。23年顺利收官，业绩超预期；24Q1收入业绩延续高增，期待24年高质量的增长。
    公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。
    珀莱雅：23年收入同比+36.4%至71.77亿元，占比为80.7%/同比-2pct；持续贯彻大单品策略（预计大单品占比55%+），其中“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全面升级；上新首款高端产品线“能量系列”，定价在400元+，拓宽产品价格带。24年以来，推出源力面霜2.0（添加胶原蛋白）、红宝石精华3.0（采用专利环肽）；同时上新多款防晒单品完善防晒矩阵，期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。
    彩棠：23年收入同比+75.1%至10.01亿元，占比为11.3%/同比+2.3pct；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，23H1拓展色彩品类如三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红，23H2发力底妆赛道，推出蜜粉饼（干皮）为24年蓄力，期待24年彩棠底妆品类带来新增量。
    OR：23年收入同比+71.2%至2.15亿元，占比为2.4%/同比+0.45pct；持续提升核心爆品“OR清爽蓬松洗发水”和“OR轻盈发膜”的渗透率和品牌声量，受日本核废水事件影响销售，目前已将产地调整至国内生产，预计24Q2可以看到达播带来的销售增长。
    悦芙媞：23年收入同比+61.8%至3.03亿元，占比为3.4%/同比+0.47pct；持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，23H1升级重点单品，夯实清洁线产品力；23H2聚焦油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，其中在3·8节期间销售表现超预期。品牌的大众定位在质价比消费背景下竞争力凸显。
    线上保持强劲增长，线下优化渠道结构、聚焦核心商圈。23年线上/线下收入分别同比+43%/+7.4%至82.7/6.2亿元，占比分别为93.1%/6.9%，其中线上的收入占比提升2pct。珀莱雅主品牌：1）线上：优化天猫平台的产品结构，提升核心大单品的市场份额；把握抖音渠道的流量红利，完善自播账号的转型提效（1个号对应1款产品）。2）线下：优化渠道结构，利用品牌势能合作核心商圈，在线下客流缓步复苏的背景下，采取小步快走、稳扎稳打战略。
    渠道&产品结构优化带动毛利率提升，费用管控良好，盈利能力持续向上。1）毛利率：23年毛利率69.93%/同+0.23pct，24Q1毛利率70.11%，同比/环比分别+0.08/+1.96pct，主因高毛利的线上渠道占比提升；2）费用端：23年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98/-0.02/-0.05pct至44.6%/5.1%/1.95%，销售费用率小幅增加主因宣传推广力度加大、新品牌孵化、线下渠道和海外渠道探索等；3）净利率：23年净利率13.82%/同比+0.8pct，主因毛利率提升、递延所得税费用下降。24Q1净利率14.44%，同比/环比分别+0.74/+1.97pct。
    盈利预测与投资建议：作为持续领跑行业的本土化妆品企业，公司持续展现出强α属性，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆）、OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（受益质价比消费）接力成长；中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们预计2024-26年净利润为15.2/18.7/22.7亿元，对应PE为27/22/18倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

安图生物点评报告：一季度利润超预期，新品迭出拭目以待

安图生物(603658)
    事件：4月19日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。其中，2023年第四季度营业收入12.01亿元，同比增长3.54%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%；扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%。
    同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%。
    免疫产品仍保持24%的稳健增长，海外业务快速发展
    2023年度公司实现营业收入44.44亿元，与2022年度持平；若剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长16.64%，发展稳健。
    分产品来看：免疫/微生物/生化产品稳定增长，分子产品因疫情基数影响同比下滑。（1）2023年公司试剂类产品实现营业收入38.15亿元，同比增长8.06%，毛利率同比提升4.36pct至70.94%。其中，免疫诊断产品实现收入24.83亿元，同比增长23.77%；微生物检测产品实现收入3.23亿元，同比增长18.65%；生化检测产品实现收入2.50亿元，同比增长20.54%；分子诊断产品实现收入1738万元，同比下滑79.18%，我们预计主要是新冠检测试剂产品的销售下降所致。（2）仪器类产品实现营业收入4.82亿元，同比下降32.99%，毛利率同比下降3.18pct至33.54%。其中，自产检测仪器实现收入3.02亿元，同比下滑30.47%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统销售减少有关。
    分地区来看：海外业务拓展顺利，全年实现高速增长。（1）2023年公司境内实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.82%，毛利率同比提升5.49pct至67.39%；（2）境外实现营业收入2.09亿元，同比增长60.53%，毛利率同比提升15.98pct至37.81%。
    公司继续在创新研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品：（1）试剂方面，2023年新获产品注册（备案）证书60项，丰富了公司的产品系列；（2）仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，公司全资子公司思昆生物推出的基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。
    各项期间费用率保持平稳，一季度盈利能力明显提升
    2023年度，公司的综合毛利率同比提升5.23pct至65.07%，我们预计主要是试剂类产品收入占比增加及其毛利率提升所致；销售费用率同比提升1.02pct至17.18%；管理费用率同比提升0.44pct至4.13%；研发费用率同比提升1.97pct至14.77%，我们预计主要是公司积极开拓新领域与开发新产品所致；财务费用率同比提升0.24pct至0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.79pct至27.55%。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、18.46%、4.11%、16.20%、0.46%、25.70%，分别变动+6.67pct、+1.03pct、-0.14pct、+1.42pct、+0.70pct、+2.15pct。
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.46pct至64.52%，我们预计主要是毛利水平较高的自主产品收入占比提升所致；销售费用率同比提升0.16pct至16.60%；管理费用率同比降低0.20pct至4.27%；研发费用率同比降低0.83pct至13.88%；财务费用率同比提升0.11pct至0.19%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.33pct至30.18%。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.31亿/60.48亿/71.07亿，同比增速分别为15%/18%/18%；归母净利润分别为15.15亿/18.91亿/23.47亿，同比增速分别为24%/25%/24%；EPS分别为2.58/3.22/4.00，按照2024年4月19日收盘价对应2024年21倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价幅度超预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，新品研发、注册及认证风险。

计算芯片成长势能充足，存储芯片迎修复

北京君正(300223)
    事件：公司23年实现营业收入45.31亿元，同比下降16.28%；归母净利润5.37亿元，同比下降31.93%；扣非后归母净利润4.91亿元，同比下降34.23%。23Q4实现营业收入11.11亿元，同比下降6.87%；归母净利润1.69亿元，同比增长191.38%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长383.33%。
    计算芯片销售增长势能充足，存储芯片筑底。分品类来看，公司计算/存储/模拟互联芯片收入分别为11.08/29.12/4.09亿元，同比变化+43.91%/-28.19%/-14.61%。公司产品线在安防领域+泛视频领域不断丰富，T系列产品在双摄、多摄市场先发优势明显，助力公司在安防类市场产品销售的显著增长；在打印机、二维码等智能硬件市场有批量出货以及产品导入。LED驱动芯片应用场景有汽车电子不断外延至白电、办公设备、游戏等，成长动力充足，互联类GreenPHY进入量产阶段。公司23年毛利率37.10%，同比下降1.46pct，23Q4毛利率38.38%，同比增长0.14pct，环比增长1.27pct，同比环比均有改善。
    公司盈利能力逐季改善，回暖趋势明显。公司23年净利率11.38%，同比变动-3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.95%、15.63%、-2.05%，同比变动+1.53、+0.88、+3.77、-0.8pct，主要由于公司研发投入增加，构筑产品核心竞争力。23Q4净利率14.20%，同比增加9.69pct，环比增加2.23pct。公司23年盈利能力逐级度改善，走出明显回暖趋势。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为51.43、61.85、74.62亿元，同比增速分别为13.50%、20.27%、20.65%；归母净利润分别为6.26、8.36、11.45亿元，同比增速分别为16.58%、33.47%、36.95%，对应24-26年PE分别为42X、32X、23X，考虑到公司有望受益行业需求回暖，新品持续放量，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求修复不及预期。

业绩符合预期，大客户战略持续推进

行动教育(605098)
    事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入6.72亿/+49.08%；实现净利润2.2亿元/+96.54%；截至2023年，公司总资产20.96亿元/+7.48%，归属于上市公司股东净资产9.59亿元/-10.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。
    点评：
    管理培训课程贡献收入近九成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入5.95亿/+55.26%，收入占比88.56%，毛利率82.16%，同比22年提高1.73pct。管理咨询业务收入7378.3万元/+13.53%，收入占比10.98%，毛利率48.31%，同比22年提高2.69pct。图书销售208万/+52.16%，收入占比0.31%，毛利率41.23%，同比22年提高17.1pct。
    毛利率、净利率显著提升，期间费用持续优化。2023年公司整体毛利率78.26%，同比提高3.07pct，主要因为学员人次增长，管理培训课程班容扩大，报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率26.52%/-5.57pct，管理费用率13.58%/-4.73pct，研发费用率4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长，收入增速高于成本费用支出。
    大客户战略完成超预期。公司把年订单贡献超过100万元的客户定义为大客户，2023年公司计划开发200家大客户，截止23年底完成243家，大客户贡献整体订单金额的53.8%，平均订单金额200万元/家，在经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。2024年公司计划开发大客户300家。
    合同负债9.58亿达到新高，保障24年收入稳定。2023年公司新签订单8.99亿元，23年底合同负债9.58亿元，比22年底增长1.91亿元，创历史新高。公司合同负债会有7-8成在24年转化为收入，为24年的收入提供了大额保证。截止23年底公司销售人员720人，人均贡献订单125。24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。
    维持高分红回报股东。报告期末公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。23年中公司曾向全体股东每10股派发8元，累计分红2.13亿元，分红比例达到96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。
    估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为20X、15X和12X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

24Q1业绩亮眼，中高端产品放量

胜宏科技(300476)
    事件：公司发布23年年报：营业总收入79.31亿元，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿元，同比下降15.09%；扣非归母净利润6.62亿元，同比下降12.24%。公司发布24年一季报：营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长81.08%。
    产品结构升级，受益下游需求放量，24Q1同比、环比均实现增长。公司聚焦行业优质客户战略成效显著，算力方面，23年AI服务器出货量爆发，驱动公司高性能PCB出货需求放量，同时，公司产品加速布局高阶高速产品，5阶20层HDI产品认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，1.6T光模块已完成打样，高端SSD已实现产业化作业。汽车电子方面，公司受益下游大客户销售增长，并且引入多家行业头部Tier1客户，已实现产品量产，产品广泛应用于ECU、BMS、OBC等。公司完成对PSL100%股权收购并间接持有MFS及其所有子公司，公司自身深耕多层板及HDI多年，竞争优势显著，公司通过此次并购，向软板业务外延，形成产业链补全，协同效应十分显著。高价值量产品占比提升带动公司毛利率上行，公司23年毛利率20.70%，同比增加2.55pct，24Q1毛利率19.49%，同比下降0.62pct，环比上升2.31pct。
    盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率8.46%，同比变化-1.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、3.38%、4.39%、0.67%，同比变动+0.10、+0.52、+0.74、+1.02pct。24Q1净利率8.76%，同比提升1.65pct，环比提升4.85pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.59、135.91、164.80亿元，同比增速分别为41.96%、20.71%、21.26%；归母净利润分别为11.73、14.78、18.66亿元，同比增速分别为74.79%、25.97%、26.23%，对应24-26年PE分别为12X、10X、8X，考虑到公司受益AI需求爆发，汽车电子大客户需求增加，产品量价齐升，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现

亿帆医药(002019)
    事件
    4月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润-5.51亿元，同比减少388.19%。
    点评
    公司业绩变动的原因主要为：1）资产减值损失大幅增加：公司2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。2）研发费用增加：公司持续投入研发，2023年研发费用3.12亿元，同比增加64.21%，研发费用率为7.68%，同比增加2.72pct。3）2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元。
    主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升。2023年公司医药自有产品（含进口）收入为24.31亿元，同比增长19.64%，占公司收入比为59.79%，同比增加6.82pct。其中中成药收入为9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入为8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为0.83亿元，同比增长28.95%。
    制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长。目前公司的制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等陆续实现挂网发货，以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。
    创新转型初步兑现，亿立舒放量在即。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，公司持续拓展海外市场。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入分别为51.76/60.69/69.99亿元，分别同比增长27.24%/17.24%/15.33%，归母净利润分别为5.47/7.77/10.40亿元，分别同比增长199.34%/41.97%/33.87%，对应估值为25X/17X/13X。考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

盾安环境：2024Q1业绩端快速增长，汽车热管理业务表现亮眼

盾安环境(002011)
    事件：2024年4月18日，盾安环境发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收113.82亿元（+11.50%），归母净利润7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为8.21亿元（+78.08%）。2024Q1公司实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润为2.00亿元（+13.94%）。
    2023Q4和2024Q1收入表现稳健，汽车热管理业务增速靓丽。1）分季度：2023Q4和2024Q1公司营收分别为29.37亿元（+1.43%）、26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且2024Q1增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。2）分业务：2023年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为84.56/16.46/4.73/8.07亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。3）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。4）分渠道：2023年公司直销/经销收入分别为101.06/12.76亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。
    2023Q4和2024Q1净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中2023Q4毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致，2024Q1毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18/2.76/4.32/0.19%和3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。
    持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。1）制冷设备和元器件业务：公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。2）新能源热管理业务：2023年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术；凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等；2023年公司新能源热管理业务占比为4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。
    投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.48/11.40/13.56亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.27元，当前股价对应PE分别为12.40/10.32/8.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

香飘飘：2024Q1利润高弹性增长，即饮成长势头正劲

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，其中2023年全年实现收入36.25亿元，同比+15.90%，归母净利2.80亿元，同比+31.04%，扣非净利2.31亿元，同比+32.76%；其中2023Q4实现收入16.47亿元，同比+3.06%，归母净利2.77亿元，同比-4.2%。2024Q1实现收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利0.25亿元，同比+331.26%，扣非净利同比+382.6%。
    2023年收入符合预期，2024Q1收入表现稳健。全年分产品看，公司冲泡/即饮分别实现收入26.86/9.01亿元，分别同比+9.37%/+41.16%，冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长，2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级，推出“如鲜”、“鲜咖主义”新品，试销反馈良好。同时2023年即饮增长亮眼，主因新品铺货顺利推进，动销表现较优。公司全年净增经销商199家至1531家，其中预计专职即饮的经销商新增200余家，新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入2亿元，增长势头较强。2024Q1公司收入增长6.76%，冲泡/即饮同比增长5.5%/10.1%，Q1公司地推活动增加较多，货折冲减收入，实际整体出货增速预计高于报表收入增长。同时3月考虑冲泡库存优化问题，发货节奏略有放缓，Q1收入+Δ预收为7.11亿元，同比+13.8%，销售收现同比+16.7%。
    2023年毛利率提升明显，2024Q1盈利高弹性增长。2023年公司毛利率同比+3.73pct至37.53%，其中冲泡毛利率同比+4.03pct至44.68%，即饮同比+6.73pct至18.41%，毛利率提升与规模效应提升，以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为23.7%/6.3%/-1.8%，分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct，销售费用率提升较多，主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度，全年市场推广费/广告费分别同比+87%/+89%，同时2023年公司单独成立即饮事业部，新增近500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定，管理费用及财务费用均有效压缩，全年净利率同比+0.9pct至7.73%。2024Q1公司毛利率同比+2.6pct至33.6%，预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关，同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct，净利率同比+2.6pct至3.5%，即饮减亏趋势明显。
    即饮第二曲线发展势头正劲，带动盈利高弹性增长。展望2024年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜，收入预计稳定双位数增长。冲泡业务净利率常年保持在16%以上，是较稳定的现金流业务，可为新品的发展提供坚实支撑。今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年，预计将继续围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，全年预计即饮收入延续高弹性增长。此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平高弹性恢复。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入42.06/48.01/54.29亿元，同比增长16%/14%/13%，实现利润3.54/4.50/5.38亿元，同比增长26%/27%/19%，对应PE20/15/13X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价21.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；即饮旺季动销不及预期；内部管理调整变动；网点开拓不及预期。

一季度开门红表现稳健，产品结构持续优化

金徽酒(603919)
    事件：金徽酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    公司业绩表现稳健，产品结构持续优化。公司一季度业绩稳定增长符合预期，开门红表现稳健。2024年第一季度300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，分别占比17.9%/51.7%/30.4%，同比+6.3/+1.5/-7.8pct，公司产品结构持续优化，300元以上产品增速超预期主因公司在大客户运营方面持续投入成效凸显，金徽18、金徽28逐步放量；100-300元产品受益于省内消费升级以及春节返乡人数增加而稳健增长，柔和H3、五星在家庭聚会餐饮中占比较高，100元以上产品占比从年初的67.4%提升至69.6%。分区域看，公司省内/省外分别实现营收8.48/2.18亿元，同比+22.6%/13.2%，公司在省内市场通过一县一策精准运营，在核心市场不断进行深化，在成长性市场取得纵深的突破，省内市场的占有率快速提升。经销商方面，省内/省外经销商数量分别达283/609个，分别净增+11/+17个。
    公司蓄水池充足，2024年目标稳健。2024Q1公司毛利率为65.40%，同比+0.43pct，产品结构优化下毛利率略有增长。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%，同比+0.15/+0.68/-0.50/-0.30pct，费用率较为稳定，净利率20.39%，同比+0.11pct。公司经营性现金流净额为3.43亿元，同比+46.6%。合同负债6.31亿元，同比增加2.04亿元，同比+47.7%，环比增加0.56亿元，环比+9.7%，2024Q1营业收入+合同负债合计达17.06亿元，同比+29.2%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2024年公司目标实现营业收入30亿元、利润4亿元。公司在产品端将持续优化产品结构，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，加大金徽28、金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品的销售，在区域方面坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，精细化运营市场，夯实省内基地市场，省外通过西北一体化的运营策略，聚焦资源打造样板市场。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为20.03%/17.39%/15.98%，归母净利润增速分别为25.27%/24.52%/21.17%，EPS分别为0.81/1.01/1.23元，对应当前股价PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，一年目标价21.87元，维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

23年业绩承压，定远二期项目进展顺利

金禾实业(002597)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润7.04亿元，同比-58.46%。
    代糖市场价格回落，23年公司业绩承压。2023年公司业绩不佳，主要原因是2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。具体分业务来看，（1）食品添加剂：2023年食品添加剂营收为28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为54.40%。毛利率为32.76%，同比-15.01pct。（2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为33.35%，毛利率为10.21%，同比-4.35pct。
    甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。根据百川盈孚数据，2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为8.3万元/吨，同比下降26%；乙基麦芽酚均价为6.5万元/吨，同比下降27%；三氯蔗糖均价为16.7万元/吨，同比下降56%；安赛蜜均价为4.8万元/吨，同比下降35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。2024年4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函，大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至7.5万元/吨。公司盈利有望逐步修复。
    定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。公司定远二期项目第一阶段投产在即，公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。项目建设完成后将助力公司业绩增长。另外，公司积极开发新型甜味剂产品，2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。
    盈利预测及投资建议：由于2023年甜味剂市场价格大幅下跌，公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、9.89亿、11.89亿，对应当前PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

业绩同比承压，扩充特气品类，推进国际化布局

华特气体(688268)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收15.00亿元，同比-16.80%；归母净利润1.71亿元，同比-17.18%。
    行业景气度修复不及预期，23年公司业绩承压。2023年公司业绩承压，主要原因是23年公司稀有气体产品销售价格回归正常；叠加消费电子等需求不振、下游半导体厂稼动率下降等影响，导致公司电子特气业务收入和营业利润下降；此外公司因23年完成可转债发行，可转债利息费用增加，对公司利润造成一定影响。具体分业务来看，（1）特种气体：2023年特种气体营收为10.23亿元，同比-22.67%，占主营业务收入比重为68.16%，由于新品毛利率高等原因，特种气体毛利率整体提升5.32pct至36.21%。（2）普通工业气体：2023年普通工业气体营收为2.27亿元，同比+3.11%，占主营业务收入比重为15.13%，毛利率为14.04%，同比+1.62pct；（3）设备及工程：2023年设备及工程营收为2.01亿元，同比-13.98%，毛利率为9.88%，同比-2.70pct。
    保持技术研发优势，积极扩充特气品类。截至2023年年底，公司已累计实现进口替代的产品超55种，成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率。公司的拳头产品光刻气通过了ASML和GIGAPHOTON的认证，是国内唯一通过两家认证的气体公司。公司的准分子激光气体产品还通过Coherent（相干）德国公司ExciStar激光器的193nm测试，进一步提升了公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。2023年公司推出4款电子级新产品，1款混合气、1款新型氟碳类产品、2款氢化物。公司积极推进产业链延伸，布局大单品氟碳和硅基系列产品全产业链并实现关键突破。
    突显区域布局覆盖优势，推进国际化布局。公司使用可转债募集资金建设江西生产基地，公司客户覆盖面及特气品类将会有大幅度的提升。公司于2022年在泰国设立公司，通过海外公司的区位优势，并依托公司特种气体产品的优势提升客户认同度，目前公司在泰国的现场制气项目已增加至3个。2023年，公司立足原有海外客户，进一步强化国际化布局，通过收购的海外公司对公司的多款产品进行赋能，并获得了新加坡“3D NAND制造厂商”的认证，同时为了更全面覆盖东南亚市场，公司通过投资马来西亚公司实现东南亚市场互联互通。
    盈利预测及投资建议：公司是国内电子特气龙头，积极扩充特气品类，延伸产业链，持续开发导入特气新品种，加快项目基地建设，伴随着下游需求复苏和公司新产品放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.32亿、3.13亿、3.84亿，对应当前PE分别为23倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

营收保持高增，海外成长可期

德赛西威(002920)
    事件：德赛西威发布2024Q1季报，报告期内营收56.48亿元，同比+41.78%；实现归母净利润3.85亿元，同比+16.41%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+27.23%。
    营收保持高增，费用结构优化。收入方面，24Q1公司产品需求强劲，订单高增带来营收增长，实现24Q1营收56.48亿元，同比增长+41.78%。费用方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，相比23Q1分别变化-0.17pct/-0.58pct/-0.83pct/+0.43%。公司销售费用率和管理费用率下降，费用结构优化，生产经营效率进一步提升。此外，财务费用率的提升主要系报告期内汇兑损失增加所致。利润方面，24Q1扣非净利率6.56%，同比23Q1减少0.75pct。
    积极布局海外，打开成长新空间。2023年公司在欧洲、东南亚、印度和日本接连取得新突破，获客能力和市场份额显著提升。此外，公司在横滨成立了新研发中心，在墨西哥的新工厂已建成，并筹划在欧洲建立新工厂。未来，公司将继续推进日本、欧美、东南亚和韩国市场的开拓，积极提升科研能力、产品质量和供应链保障能力，海外市场有望继续取得新突破。
    投资建议：公司在手订单充足，乘智能化东风，智能化产品矩阵完善并加速国际化布局。我们预计公司2024-2026年实现营收296.31、372.93、470.23亿元，同比+35.25%/25.86%/26.09%；实现归母净利润20.29、26.25、33.13亿元，同比+31.17%/29.40%/26.19%，对应当前PE估值分别为34、27、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。

23年年报点评：多品牌发力全面成长，营运&盈利能力持续向好

报喜鸟(002154)
    事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年收入 52.5 亿元/同比+21.8%，归母净利润 6.98 亿元/同比+52.1%；单 Q4 收入 15.9 亿元/同比+24.5%，归母净利润 1.4 亿元/同比+92%。 全年现金分红占归母净利润比例 52%。
    多品牌矩阵驱动全面成长，带动 23 年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、 宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长， 培育品牌（亨利格兰、 TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。
    报喜鸟：收入同比+17.2%至 17.3 亿元， 1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店 22 家（直营/加盟分别净开 10/12 家）； 2）产品端， 加强原创面料开发，突出西服核心品类优势； 3）品牌端， 夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。
    哈吉斯：收入同比+24.1%至 17.6 亿元， 1） 渠道端，坚持大店计划， 同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店 15 家（直营/加盟分别净开 5/10 家）； 2）产品端， 聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比； 3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。
    宝鸟：收入同比+15.9%至 10.4 亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥 100 万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。
    其他： 乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至 2.6/1.8/1.4 亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。
    分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至 20.9/8.1/11.6/8.0 亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至 3.7 亿元，退货率达到 45%（同比+10pct）。
    渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。 1） 毛利率同比+2.0pct 至 64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛 利 率 分 别 同 比 +1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。 其中 23Q4 毛利率同比+4.7pct 至 64.9%。 2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct 至 38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。 3）归母净利率同比+2.6pct 至 13.3%。
    营运指标： 1）存货周转天数同比-35 天至 226 天； 2）应收账款周转天数同比-6 天至 43 天； 3） 经营活动净现金流同比+123.9%至 11.5 亿元
    盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有 3 个品牌进入 10 亿梯队。 23 年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 8.1/9.4 /10.8 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 11/9/8 倍，给予“买入”评级。
    风险提示： 消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

智能缆网业务稳健增长，静待锂电业务实现突破

远东股份(600869)
    事件：公司发布2023年年报，收入实现稳健增长。
    1）2023年实现收入246.65亿元，同比+12.85%；实现归母净利润3.20亿元，同比-42.09%；实现扣非净利润2.42亿元，同比-42.20%.对应Q4收入70.74亿元，同比+23.18%，环比+0.74%；归母净利润-0.65亿元，同比-203.01%，环比-199.21%；扣非净利润-0.82亿元，同比-221.11%，环比-314.80%；
    2）费用率持续优化：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.38%/1.94%/2.92%/1.37%，同比分别-0.35pct/-0.11pct/-0.15pct/+0.42pct，期间费用率同比-0.19pct。
    3）注重股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.70元（含税），共计派发现金红利人民币1.55亿元（含税），占2023年归母净利润的49%。
    智能缆网业务：基础扎实，稳健发展。
    2023年，公司智能缆网实现收入225.98亿元，同比+14.76%，净利润8.81亿元，同比+1.78%。细分来看：1）智能制造线缆收入84.21亿元，同比+13.94%；2）绿色建筑线缆收入66.99亿元，同比+14.88%；3）智能电网线缆收入44.89亿元，同比+4.80%；4）清洁能源线缆收入13.74亿元，同比+41.81%；5）数字通讯线缆收入8.23亿元，同比+52.97%；6）智能交通线缆收入4.23亿元，同比+31.23%。
    近年来，公司在线缆领域：1）全面布局风光水储核等清洁能源领域；2）战略布局高端海缆业务，远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目预计2024年二季度投产；3）持续发力特高压、机器人/计算中心、绿色建筑等高端线缆业务。2023年公司获得超千万订单236.31亿元，同比+21.63%。展望未来，公司持续打造高端线缆全产业链和能源产业集群，智能缆网业务有望继续实现高质量发展。
    锂电池业务快速发展，机场贡献稳定业绩。
    2023年，公司智能电池实现收入5.90亿元，同比+19.12%；净利润-6.58亿元。1）在储能市场领域，建立了发电侧储能、工商业储能、户用储能、便携式储能等全场景产品矩阵；持续深耕海外户储市场，在欧洲启动销售及售后中心，在荷兰建立海外仓，并加强与国内家电巨头、央企等战略合作出海。2）在铜/铝箔市场领域，持续推进产品升级及产能建设，远东宜宾铜箔数智灯塔工厂一期年产3万吨高精度超薄锂电铜箔投产；深化与宁德时代等客户战略合作，持续拓展战略客户，实现海辰储能、鹏辉能源、天鹏电源、晶科储能等批量供货。
    2023年，京航安实现收入12.21亿元，同比-14.87%，净利润0.90亿元，同比-17.80%。公司积极响应国家大力打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业号召，承建项目87个，其中，国内项目78个，国外项目9个，分布在全国7个区域和海外9个国家。2023年实现签约额28.03亿元，同比+151%。京航安作为公司优质资产，预计将继续贡献稳定的业绩。
    投资建议：智能缆网业务和智慧机场业务基础扎实、稳健发展，叠加海缆和储能业务的快速突破，公司中长期成长性较好。我们预计2024-2026年，公司营收分别为285.89亿元、324.73亿元、348.53亿元，同比增速分别为16.86%、13.59%、7.33%；归母净利润分别为8.21亿元、9.71亿元、11.28亿元，同比增速分别为156.92%、18.27%、16.18%；EPS分别为0，37/0.44/0.51元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、新能源装机不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

23年年报点评：23H2以价换量带动收入增长，期待24年轻装上阵、业绩弹性释放

百隆东方(601339)
    事件：近期公司发布2023年年报。2023年营收69.1亿元/同比-1.08%，归母净利润5.04亿元/同比-67.8%，扣非归母净利润0.21亿元/同比-102.7%；单Q4营收18.2亿元/同比+44.4%，归母净利润-0.5亿元/同比-109.3%，扣非净利润-1.28亿元/同比-34.4%。其中非经主要包括非流动性资产处置损益（22/23年分别为0.17/4.39亿元）、金融资产投资收益（22/23年分别为7.76/1.27亿元）。23年现金分红占归母净利88.7%。
    境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%。1）分产品来看，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%至31.4/33.2亿元，其中色纺纱占比为49%/同比-8pct；量价拆分来看，纱线的总产量/销量分别同比+11.6%/+22.4%至21.3/21.6万吨，产销率为102%/同比+9pct，我们测算ASP同比下降18%至3万元/吨。2）分地区来看，境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%至18/46.5亿元，其中越南工厂实现逆势增长，越南百隆全年收入同比+11.9%至53亿元，净利润1.26亿元/同比-81.7%，主因订单不足、产能利用率下降。
    以价换量使得毛利率承压，存货跌价冲回抵消部分业绩下滑。1）毛利率同比-18.2pct至8.7%，主因①售价偏低、消化高价棉库存，②毛利率较低的坯纱占比提升。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct至0.59%/4.79%/1.45%/2.23%，3）其他费用：投资收益占比下降3.5pct，主因处置交易性金融资产取得的投资收益同减89%至0.8亿元（22年为7.3亿元）；资产减值损失占比下降4.9pct，主因22年棉价下降带来的3.8亿存货跌价损失冲回；4）归母净利率同比-15.1pct至7.3%。
    盈利预测与投资建议：公司作为全球色纺纱的头部企业，在生产制造、产能布局、产品质量等方面具备明显的竞争力。短期来看，品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，带动订单拐点向上；此外随着前期高价棉库销消化、24Q1以来提价和折扣收紧的动作，预计公司业绩端在24Q2得到明显修复。中长期，公司有序扩产储备产能，看好制造端份额向头部企业集中的趋势不变。我们预计2024/25/26年归母净利润5.6/7.5/8.9亿，当前股价对应估值在15/11/9倍，给予“买入”评级。
    风险提示：需求恢复/产能扩张不及预期，原材料价格/汇率大幅波动等。