国泰集团深度报告:区域民爆龙头,未来发展值得期待

江西民爆龙头企业。国泰集团目前是江西省内唯一的民爆器材生产企业,国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一,从事民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务,公司生产总值连续多年在全国民爆器械生产企业排名前十五。2015-2017年公司营业收入分别为4.83亿元,4.72亿元和5.65亿元,同比增长-15.47%,-2.32%和19.79%,收入规模有所回升。2015-2017年公司毛利率分别为52%,46.87%和42.54%,毛利率略有下滑。
    行业受益于基础设施建设,集中度有待提升。我国民爆行业长期存在“小、散、低”的问题,上游原料硝酸铵价格直接影响行业利润,下游矿山开采行业支撑行业市场需求,未来国民经济发展对铁路、公路、水电、水利等基础建设行业的投资拉动,将为民爆行业发展增添新动力。目前公司的主要竞争对手包括宏大爆破、久联发展、江南化工、Orica和IPL等国内外同行。
    受益行业整合趋势,收购省内民爆资产。2018年,国泰集团通过向民爆投资定向发行股票的方式成功收购威源民爆和江铜民爆100%的股权,交易价格合计85399.47万元,公司产能明显提高,其中工业炸药的年许可生产能力将增加至16.8万吨,工业雷管生产许可能力9100万发,塑料导爆管3亿米,工业导爆索600万米。同时国泰集团通过增资方式以厦门德衡为平台,在尼日利亚新建12,000吨乳化炸药生产线,我们预计未来将会给公司带来新的增长动力。
    变更募投资金用途,投资长峰廊道项目。国泰集团首发募集资金31,774.03万元大部分用于爆破一体化建设、技术改造和研发平台建设项目。目前技术改造项目已顺利完成并可达到预计效益,公司根据市场需求和子公司状况调整爆破服务一体化建设和研发平台建设项目的资金投向,拟以募集资金账户剩余金额总计10,620.24万元投资于长峰廊道项目,从而为长峰实业及周边大型矿山开采的石灰石、白云石和矿石通过长江南岸码头船运外销,是公司延伸民爆产业链末端,推进爆破服务一体化建设的积极尝试。
    盈利预测和估值空间。公司主营产品盈利能力将持续改善,同时公司积极拓展海外市场和其他领域,将为公司带来新的增长潜能。我们预计公司18-20年EPS分别为0.20元、0.27元、0.31元,考虑收购后19年EPS为0.42元,给予公司19年行业平均18-22倍PE,合理价值区间7.56-9.24元,首次覆盖给予优于大市评级。
    风险提示:原材料硝酸铵价格波动;收购项目不达预期。

长春高新公司公告点评:核心子公司金赛药业2018年继续实现快速增长

公司报告期归属于上市公司股东的净利润同比上升主要因控股骨干医药企业收入高增长所致。其中核心子公司金赛药业表现亮眼,金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气。
    公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。
    研发进展顺利,临床研究有序推进。2018Q1-Q3,公司累计投入研发费用2.61亿元,金赛药业、百克生物、华康药业等企业已立项的临床前研究项目,都在顺利推进中。根据2018年10月22日披露的投资者关系活动记录表,长效生长激素IV期临床研究已完成,并顺利获得药品再注册批件;金妥昔单抗正在进行I期临床研究;鼻喷冻干流感减毒活疫苗,已申报生产,等待国家药监局批准上市,相关的生产车间建设按计划正常推进;无细胞百白破疫苗,已申请临床试验并获得了发补通知,正按照要求开展相关研究。
    盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为221.70-258.65元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。

中联重科公司研究报告:经营质量反转,新业务扬帆起航

公司是工程机械、农机行业龙头,受益行业复苏业绩企稳回升。中联重科起源于原建设部长沙建设机械研究院,技术研发实力雄厚,目前主要从事工程机械、农业机械装备研发、制造、销售、服务,具有领先的市场地位,并持续推进打造集工程机械、农业机械和金融服务多位一体的高端装备制造企业。
    2012-2016年期间工程机械行业需求持续下滑,公司处于低迷调整期,2017年来行业复苏加快,公司业绩拐点向上,2017年、2018年1-9月收入分别同比增长16.23%、17.78%,公司重回持续增长之路。
    混凝土机械、起重机行业稳定回升,龙头优势逐渐体现。2018年上半年公司混凝土机械和起重机械的收入合计占比为77.19%,是公司收入的重要组成部分。受宏观房地产市场需求下滑影响,2011年-2016年期间我国混凝土机械、起重机械需求逐渐下滑。2017年来行业出现复苏,公司混凝土机械、起重机械收入分别同比增长52.40%、92.21%。而在行业良性竞争的格局下,龙头技术和市场竞争力也在进一步提高。
    资产风险不断清理,新业务发展扬帆起航。2010-2011年工程机械行业进行了大量的信用销售,在刺激销量的同时也积累了较高的应收账款风险。在5年行业调整期内,公司推进存量应收账款清收、库存消化、二手机设备盘活等策略,累积充分计提了坏账损失,逐渐有效的消化了历史存量风险。在行业复苏阶段,公司以更加健康的状态把握发展机遇,推出了高空作业平台新产品,搭配智能化流水线,发力快速成长的市场;对土方机械补短板,有望在2019年发力,实现量产5000台挖机的目标。公司坚持聚焦实施产品升级换代4.0工程,提升产品智能化水平,4.0系列占比有望再提高。
    盈利预测。在行业行业调整期间,公司不断清理应收账款和存货风险,资产质量不断修复,为盈利健康复苏打下扎实基础。随着2016年来工程机械行业复苏,公司业务持续好转,2018年1-9月公司营业收入同比增加17.78%,归母净利润同比增加1.60%,经营性现金流同比增加178.06%。向前看我们认为2019年工程机械板块相对稳定,龙头企业的市场集中度有望进一步提高,农机等行业在国家政策支持下有望逐渐企稳。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润16.56、24.69、32.10亿元,摊薄EPS分别为0.21、0.32、0.41元/股,每股净资产分别为5.03、5.34、5.75元/股,2019年1月14日公司收盘价3.65元/股,对应我们预测的2018-2020年PB各0.73、0.68、0.63倍。相比其他土方机械,混凝土机械及起重机械的增长略有滞后、且规模距离上一轮景气高点仍有增长空间,我们认为龙头公司的增长有望持续,给予公司2019年0.75-0.80倍PB,对应合理价值区间4.01-4.27元,给予“优于大市”的投资评级。
    风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。

博创科技公司研究报告:立足无源器件根基,发力有源光模块

立足无源器件领域国内优势地位,伴随着流量需求高速提升和波分下沉、2019年国内传输网投资预计回暖,博创科技无源业务有望2019年实现恢复性增长。博创科技是国内无源器件(光分路器、AWG、VMUX等)业务的领军企业。自2003年成立以来,在公司创始人兼海归专家朱伟博士、丁勇博士的领导下,公司抓住光纤网络升级的机遇,收入、利润稳步提升,并成为华为、中兴、烽火在无源器件领域的核心供应商。
    布局发力有源光模块市场,构建成长新动力。相对无源光器件领域,有源市场规模大的多,云计算推动全球数据中心市场有源数通光模块过去三年来的爆发性需求增长,同时也加速了行业技术进步和行业新秀的诞生。2015年以来,博创科技参股美国Kaiam公司、开展有源业务,2017年设立上海圭博、发力硅光,2018年并购成都迪谱科技,夯实产品线布局。伴随数通光模块、PON光模块业务完成布局逐渐发力和硅光技术领域布局,未来公司业务发展有望步入新的阶段。
    有力的股权激励和良好的业务布局有望形成共振,加速博创科技发展。2018年10月,公司发布股权激励计划,授予股权期权180万份和限制性股票70万股,占总股本约3%,同时个人最高授予比例远高于行业可比公司。
    给予“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为3.09亿元、4.98亿元和6.66亿元,归母净利润分别为0.60亿元、0.93亿元和1.22亿元,对应EPS为0.72元、1.12元和1.46元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。
    风险提示。新业务发展不及预期,贸易战影响海外业务。

中国中车公司研究报告:全球轨交装备龙头,业绩迎来向上拐点

受益行业景气度提升,叠加内部整合效应逐步释放,业绩迎来向上观点:2014年以来铁路固定资产投资连续四年均在8000亿元以上,而2016年10月的铁总换届、2017年10月的十九大召开,均对车辆招标及2017年下半年以来一些项目的建设形成一定影响,我们预计从2019年开始铁路有望迎来新一波的车辆购置高峰期。2018年前三季度铁路设备在公司业务占比为53%,收入端有望受益于行业向上而增速加快。同时从南北车合并结束,公司持续进行内部资产整合与处置,我们认为内部降本增效有望逐步释放,带来公司盈利能力提升。
    2018年-2020年高铁新增里程年均预计在4000公里,带动车辆需求依然强劲:根据铁总2018年年初工作会议总结,2018年计划投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据我们对在建线路的统计,2018年-2020年,高铁年均新增里程在4000公里左右,仅次于2014年,带动动车车辆需求增长。截至10月18日,2018年动车招标已达到337标列,已经超过2017年全年的311标列。同时根据动车组维修规律,随着过去几年新增动车组陆续进入维修阶段,未来3-5年我国动车维修市场进入一个高增长期,提供额外增量。
    机车、货车、客车、城轨均有新亮点:1)机车和货车:中铁总《2018~2020年货运增量行动方案》显示,到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,我们根据目前货运密度进行简单测算,对应的货车保有量是104万辆,2017年货车保有量是80万辆,即2018年-2020年货车新增需求量将在24万辆。2016年和2017年机车量采购分别为263和686台,远低于2014年和2015年的1480和790台,为满足货运增量运输需要,我们预计中铁总将新购置一批大功率机车和货车。2)客车:时速160公里集中式动车将逐步形成对普客25T的全面替代,目前时速160公里长编动力集中型动车组已经进行正式招标。在2016年和2017年铁总已经大幅减少普客的采购,我们预计集中型动车组将成为下一代普客主力,采购需求大。3)2017年城轨新增里程数为842公里,同比增长58%。根据我们对在建线路的逐条统计,2018年-2019年年均新增里程数预计会在1000公里以上,城轨需求景气度在上升。
    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为121.02/146.44/178.01亿元,分别同比增长12.07%/21.00%/21.56%,EPS为0.42/0.51/0.62元。我们认为公司18年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为10.5元-12.6元,优于大市评级。
    风险提示:铁路建设低预期、招标及交付低预期。

格力电器公司公告点评:换届预期逐步明朗,行业景气仍需担忧

格力电器发布第十一届董事会换届选举议案,1月16日召开临时股东大会进行审议。格力集团推荐董明珠、黄辉、望靖东、张伟为公司第十一届董事会非独董候选人;股东河北京海担保推荐张军督、郭书战为公司第十一届董事会非独董候选人;公司第十届董事会推荐刘姝威、邢子文、王晓华为公司第十一届董事会独董候选人。公司定于2019年1月16日召开2019年度第一次临时股东大会,审议选举议案。
    换届预期基本落地,治理层面逐步明朗。本次议案第十一届董事会的人选推举依然遵循了6名董事+3名独立董事的组合,6名董事中,董明珠为公司现任董事长及总裁,黄辉为现任执行总裁,望靖东为公司现任副总裁、财务负责人及董秘,张伟为格力集团现任常务副总裁。京海担保依旧例推举两名董事张军督及郭书战,前者为浙江盛世欣兴格力贸易有限公司总经理,后者为河南盛世欣兴格力贸易有限公司总经理。我们认为,本次换届议案出炉及后续股东大会召开后,公司关于换届的种种猜测及传言将就此止熄,董明珠等组成的董事会消除可能出现的治理不确定性,公司治理层面逐步明朗。
    行业景气度仍需担忧,绝对及相对估值已处于低位。18年下半年空调结束补库存以来,行业出货落入负增长,我们判断,19年上半年出货端依然面临着连续两年的高基数压力;而终端零售在地产景气周期影响下持续疲软,据产业在线数据,截至18年10月底行业渠道库存超4000万台。因而今年来看,空调行业基本面仍有较大下行压力。换届预期落地减少了治理层面的不确定性,但明年行业景气度仍需担忧。截至2018年12月28日收盘,格力电器PE(TTM)估值7.7倍,距离14-15年的估值低位(6-7倍)下探空间有限。公司在手现金资产充沛,叠加绝对及相对估值低位,分红预期尚不明确的情况下,已是绝佳防御性资产。而董事会换届落地后,假设分红比例回归历史水平,以我们对格力18年的盈利预测及70%的分红比例假设计算,公司对应当前股价的股息率将接近10%。
    投资建议。短期来看,空调在库存周期及景气周期的双重压力下,增长呈放缓趋势。但长期来看,我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率,白电仍然是家电中护城河最深的子板块,龙头在长周期中的稳定增长值得期待。我们预测18-20年公司EPS分别为4.92元,5.57元,6.49元。参考可比公司估值及公司历史估值,给予18年10x-12xPE估值,对应合理价值区间49.20-59.04元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。地产增速下滑,渠道库存堆积。

中国石化跟踪报告:从历史估值看公司投资价值

我们对中国石化A股上市以来的PB及PE进行了统计分析。我们认为,目前公司的PB及PE估值均处于上市以来的低位水平。 PB(MRQ)估值。目前中国石化A股PB在0.85倍左右,处于上市以来的低位。从中国石化历史PB来看,除了2016年油价低位导致PB估值低于1倍以外,其余时间其PB基本都在1倍以上。
    PE(TTM)估值。目前中国石化PE估值12倍左右,为2015年以来较低水平。从中国石化A股PE估值看,除了2011-2014年PE估值低于10倍以外(2011-2014年原油价格持续维持在100美元/桶高位,带动公司上游业务盈利改善,从而使得公司整体盈利保持在较高水平。较高的盈利也有助于其估值的下降)。2015年以来,中国石化的PE估值基本都在13倍以上。
    中国石化目前估值水平低于国际石化公司平均估值水平。目前中国石化PE(2018E)估值11.7倍;PB(MRQ)估值0.85倍,低于国际石化公司PE(2018E)估值14倍、PB(MRQ)估值1.3倍。 近两年公司现金股利分配率提升。2016年公司现金股利分配率达到65%,2017年更是达到118%。目前公司现金充裕、资本支出相对稳定,我们预计公司现金股利分配率有望保持在较高水平。
    原油交易亏损。2018年12月28日公司公告称,公司下属子公司联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。
    盈利预测。2018年第四季度原油价格大幅回落将对全年业绩构成一定影响。2018年第四季度布伦特油价从86美元/桶跌至52美元/桶,跌幅在40%左右。油价下跌或将带来一定库存损失。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.50、0.50元,2018年BPS 6.01元。
    投资评级。结合国际石化公司的估值水平,按照2018年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间6.00-7.00元(对应2018年PB 1.0-1.2倍),维持“优于大市”投资评级。
    风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降、原油交易亏损的不确定性等。

万达电影万达电影:风起云涌,且看英雄归来

电影产业由成长到成熟迈进,期待院线单屏产出拐点。我们认为,2018年全年票房收入增速或低于10%。一二线城市票房增速显著低于三四线城市票房增速,未来中小院线出清和票房市场下沉或利于直营院线。
    万达电影主营主要分为票房收入、影院广告和衍生品销售三个板块。2011年来,票房收入占比从80.8%,逐步下降到2018H1的65.65%;广告收入占比从2.82%,逐步抬升至17.04%;衍生品销售收入占比小幅抬升至13.54%。2018H1,票房收入、影院广告和衍生品销售三大主营业务板块的毛利占比分别为29%,36%和25%左右。
    背靠万达商业,跨区域开发能力突出,兼具高流量和低成本优势。公司影院以资产连结型为主,大部分依托于万达商业地产,选址风险和租金成本均低于行业平均。随着万达商业在三四线城市加速下沉,公司有望在三四线市场提高影响力。
    院线规模大,市占高,经营指标行业领先。公司票房市占稳定在13-15%,领先的放映技术和观影体验带来高票价,NOC系统和大数据分析助力科学排片,提升上座率。随着行业扩张回归理性、中小院线出清,经营效率高的龙头有望提升盈利能力和市场占有率。
    活跃会员是“护城河”,大数据管理是规模扩张的“助推器”。超过1亿的会员数量与大数据分析结合,院线有能力根据客户偏好提升排片效率,忠诚而活跃的会员能进一步提升非票业务收入。
    万达影视重组:打造高效联动的综合娱乐平台。重组后,上市公司有望形成院线、传媒、平台、内容和影游互动五大业务板块,打通电影全产业链战略布局,重组后公司经营质量与资产数量或双双提升。
    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.03/17.78/20.02亿元,对应PE分别25.59/23.06/20.48X。考虑万达影视重组,2018-2020年归母净利为23.6/26.77/30.88亿元,对应PE分别为22/19/17X。考虑到公司作为院线龙头,未来有望受益于市占率抬升;非票收入占比提高贡献毛利,重组后各板块间协同效应逐步显现,未来估值和盈利有望双提升。暂不考虑重组,给予公司2019年24-26倍PE,对应合理价值区间为24.24-26.26元/股,首次覆盖给予公司优于大市评级。
    风险提示:院线市场竞争加剧;重组无法顺利完成;优质影片供给不足;国家监管政策变化。

火炬电子公司研究报告:高端陶瓷电容器领导者,新材料打开成长空间

元器件、新材料和贸易战略新布局。火炬电子主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务,其主营业务包括自产业务和代理业务。2015年,公司通过非公开发行股票,募投项目CASAS-300特种陶瓷材料,进入高端新材料领域。完成了元器件、新材料和贸易战略新布局。
    高端陶瓷电容器国产化迫切,未来受益于军工信息化。国家出于战略、安全及成本控制等诸方面考虑,相继出台多项扶持政策,大力倡导高端产品国产化。军工领域关乎国家安全,对保密性有严格规定,对军用产品生产企业实施严格的资格认定及每年现场复审,进入门槛较高,产品价格相对更高。公司自2009年起连续五年均位列国内军用MLCC(即片式多层陶瓷电容器)厂商销售收入第二位。
    经营稳健,业绩不断提升。2017年,公司实现营业总收入18.88亿元,2011-2017年复合增速为22.71%;归属于母公司股东的净利润2.37亿元,2011-2017年复合增速为16.66%。火炬电子的自产业务主要客户按行业可分为军工类、工业类和消费类三种。其中军工占比超过50%,并呈现逐年上涨趋势。在军工类产品方面,公司作为首批通过宇航级认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白,并承担了多项军工科研工程。2016年-2018年H1,公司自产业务收入分别为3.58亿元、3.88亿元和2.84亿元。2018年H1毛利率达到72.54%。
    新材料投产销售,净利润将显著提升。火炬电子2015年发布募投项目预案——CASAS-300,总投资8.265亿元。CASAS-300特种陶瓷材料作为一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料。目前仅有少数发达国家能够产业化生产,该材料在我国市场存有量极少。世界上美国、德国和日本等发达国家在陶瓷基复合材料的研究方面投入较多,已研制出成品,并将其应用于航空、航天、军事等领域。根据公司定增预案批露:募投项目预计年生产特种陶瓷材料10吨,正常年实现销售收入为5.60亿元,年均净利润3.05亿元。
    盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子2018年至2020年EPS分别为0.79、1.00和1.30元/股。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子2018年25至30倍PE估值,对应合理价值区间为19.75元至23.70元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;公司新业务领域市场进展缓慢的风险;代理业务受国内外贸易环境影响的风险。

密尔克卫公司研究报告:化工物流综合服务提供商,内生外延带动业绩高速增长

国内一站式综合物流服务提供商,业务范围涵盖货运代理、仓储服务、运输服务。公司从事的一站式综合物流服务提供从客户端到用户端的物流全环节专业服务,业务范围涵盖货运代理、仓储和运输。2017年公司货运代理、运输、仓储业务收入占比分别为49%、29%、13%,2015年三者占比分别为73%、13%、12%,公司在三个支柱业务上逐渐实现均衡发展。
    化工物流市场规模3500亿元,集中度不断提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会统计,预计2018年底,全化工物流行业市场规模达1.4万亿元,其中第三方物流市场规模达3500亿元。目前化工物流行业十分分散,不合规的小企业众多,公司是行业龙头但收入体量占行业规模比例仅0.37%。我们认为未来随着化工企业退城进园,化工园区集中度不断提高;加上化工流通环节监管趋严,行业准入门槛提高,化工物流领域将迎来行业集中度提高的趋势。
    一体化布局各业务板块相互联动,坐拥优质客户资源。公司业务布局完善,是一站式综合物流服务提供商。多年来公司与国内外优质化工企业保持良好合作关系,主要海外客户包括巴斯夫、陶氏、3M、亨斯曼、霍尼韦尔等,主要国内客户包括万华化学、中海油、中石化、巨化股份等。公司目前共有4个自持仓储,5个重点租赁仓储,2017年合计月均仓储面积达11.8万平方米。公司目前拥有7个运输服务子公司,业务范围包括长三角、珠三角、渤海湾、西北等地区。
    危化品仓储资源稀缺,单位面积收入逐年上涨。近年来国家对化学品行业环保及安全等各方面的要求及整治力度加大,全国范围内大批不符合规定的仓库被强制关停,符合要求的化学品仓库特别是危险化学品仓库成为市场稀缺资源,受此影响危化品仓储租金价格一路水涨船高。公司2016和2017年危化品仓储单位面积收入分别同比上涨18.4%和19.5%。
    募投产能不断释放,业绩有望再上一个台阶。公司IPO募集资金合计投资8个项目,其中四个重点仓储项目投产后,公司仓储面积将在2017年11.8万平方米基础上增加11.7万平方米,增长近1倍。我们判断伴随仓储规模的扩张,货代、运输板块业务将有望获得协同效应一同增长,未来两年收入利润规模将再上一个台阶。
    盈利预测和投资评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.83、1.24、1.77元/股,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年25-28倍PE,对应合理价值区间31.00-34.72元,首次覆盖给予优于大市评级。

中科曙光公司公告点评:增持海光股权,看好芯片+云产业长期协同

增持海光股权至36.44%,坚定自主芯片路线。公告完成海光信息股权变更,持有海光信息上升为36.44%,为海光信息第一大股东。本次持股比例上升,增加了曙光在海光进一步融资等重大事项的否决权(股权比例超三分之一)。海光首款产品已经小规模投入市场测试、试用且反馈情况良好,预计海光信息扩大与整机厂商进一步合作后营收持续改善,公司在不谋求海光信息控制权情况下适当提高股权有利于协同效应和投资收益。在自主技术发展的大背景下,我们认为海光芯片技术与公司主营业务有望在国产基础设备和先进计算领域形成强协同效应,从而获取较大份额。
    牵头中科院先导专项,国产芯片保障重大项目信息安全。曙光依托子公司国产芯片的量产,突破研制超算和先进计算平台的硬件瓶颈,国家重大项目的信息安全,将更加依赖完整可控软硬件及应用生态链。以公司子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项为代表,我们预计未来将继续在下一代超算系统中突破高性能计算机研制的硬件设计、软件环境和学科应用等瓶颈,为打造国产软硬件生态链创造环境。
    城市云计算推动高性能计算机和软件营收。城市云计算在全国多地顺利推进,公司具有高性能计算、存储和虚拟化软件等多个自有产品线,在云计算领域形成自有的特色和客户粘性。公司在2018年1-9月实现营收54.58亿元,同比增速达到44.06%,整体毛利率为18.63%,同比稳中有升,我们认为未来子公司自主芯片得到应用,中长期毛利率仍有提升空间。 存储大数据产品应用持续推进。曙光ParaStor在NAS存储市场中国区IDC排名连续5年排名前三,在石油物探、生物基因、气象环境、卫星遥感等多个领域大规模应用。曙光大数据产品XData频频中标,除珠江数码、广州海关外,还中标了国家三大卫星应用中心之一的中国资源卫星应用中心,曙光XData大数据智能引擎将在该中心高分专项(民用部分)地面系统第二批研制项目地面数据处理系统项目中实现部署,规模曙光预计超过数百个节点。大数据和存储项目落地,为公司开辟了新的业绩增长空间,中报公布存储毛利率23.22%,较去年同期提升1.5个百分点。
    盈利预测。公司增持海光信息股份至36.44%,假设未来子公司国产芯片实现盈利,母公司投资收益增厚。公司在全国多地顺利推进了城市云计算,我们认为对公司主营业务中高性能计算机和围绕高端计算机的软件业务起到助推作用。公司持续推进存储大数据产品应用,子公司国产芯片实现量产,我们认为公司在完整可控软硬件及应用生态链中商业模式能进一步优化。我们预计公司利润18-20年复合增速约60.67%,对应18-20年EPS分别为0.73、1.31和1.99元。基于公司在国产芯片、高性能服务器、超算以及人工智能等领域的提前布局以及对于国产芯片市场空间看好,2019年给予37~40倍PE估值,对应PEG是1.09~1.14,6个月合理价值区间为48.47~52.4元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。1.国产替代进度不达预期;2.国产芯片下游需求不足;3.人工智能技术发展的不确定性;4.国际环境变化剧烈,包括技术出口管制、汇率大幅波动。

蓝光发展公司公告点评:嘉宝股份H上市受理,双平台战略有序推进

嘉宝股份H上市申请受理,双平台战略有序推进。公司2018年启动了旗下两家控股子公司嘉宝股份、成都迪康药业的H股分拆上市计划。嘉宝股份主要专注于为住宅、商业、写字楼、工业园等业态提供物业服务与物业增值服务。公司分拆嘉宝迪康到境外上市,有助于创建新的资本平台,发挥公司多元化产业布局,促进公司现代服务业的可持续发展。2018年12月19日嘉宝股份计划首次公开发行H股、并于香港联交所主板上市,其申请被证监会受理,公司的双平台战略有序推进。
    百强物业第14名,盈利能力显著。嘉宝股份近三年营业收入和净利润保持高速增长,年复合增长率分别达32.8%和78.3%。2017年公司实现营业收入9.72亿元,同比增长42.91%;归母净利润达到1.92亿元,同比增长91.07%。2017年嘉宝股份净利率达19.96%,远高于2017年物业管理百强企业的平均净利润率7.73%,公司盈利能力处于行业领先水平,在2017 年物业百强企业中排名第14名。截至目前已进驻全国50余个城市,在管项目400个,签约规模逾1.2亿平米,受托管理面积逾7000万平米。公司与母公司的关联度逐步降低,2017年嘉宝股份为关联方销售商品、提供服务取得的收入占营业收入的比例为26.39%,较2015年的37.58%占比,累计下降了11.19 个百分点。
    增厚资产,开拓新融资渠道。嘉宝股份2017年利润达到1.92亿元。2017年港股物业服务板块与其体量相似的公司平均估值水平在22-30XPE左右,对应市值在42~58亿元。我们认为若嘉宝股份成功在H上市,一方面将有助于增厚母公司的资产,另一方面有助于开拓港股平台的新融资渠道。
    投资建议:维持“优于大市”评级。公司投资布局立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市,销售规模保持稳步增长;推出股票期权激励计划绑定高管及核心业务骨干,对应业绩要求高增长。我们预计公司18/19年归母净利润为22.3亿元、31.9亿元,对应EPS分别为0.75元、1.07元。截至2018年12月20日,公司收盘于5.36元,对应2018和2019年PE在7.18倍和5.01倍,给予公司2018年9-11倍PE,合理价值区间在6.75-8.25元,较每股RNAV折价约48.50%-57.87%,维持“优于大市”评级。
    风险提示:项目销售不及预期;行业面临基本面下行风险。

东方雨虹公司深度报告:快速进击的防水龙头,看好市占率提升

毛利率看上游,估值看下游。复盘历史,公司毛利率变动趋势和行业竞争对手一致,原材料价格是主要影响因素,原材料大多与石油相关,公司毛利率变动与油价呈现反向变动关系。房地产是公司主要下游,公司相对行业的PE变动与地产销售增速相关度较高,具体来讲商品房销售面积累计增速为负领先公司相对行业PE下滑6个月左右,也就是说商品房销售面积累计增速变为负6个月左右之后公司相对行业PE会下滑。
    从利润率看行业格局和公司地位。供给端我国防水行业集中度低,2017年防水行业前10位市占率不超过10%,美国防水材料市场总量15亿立方米仅有40余家公司100多个生产工厂,根据我们测算,公司2017年市占率4.7%,比2012年2.2%提升近一倍。同时,以公司为代表的龙头企业计划投资力度大,行业竞争将更加激烈。需求端地产关注存量房翻修,基建关注高铁、轨交、城市管廊带来的需求增量,公司收入增速与地产新开工增速趋势一致。
    公司作为行业龙头,规模化优势明显,毛利率高于行业平均,且不逊色于国际龙头西卡,我们认为,优秀盈利能力为公司在竞争激烈的防水市场扩大份额奠定坚实基础。此外,参考全球龙头估值,西卡PE估值在16倍-24倍之间,2017年底达到30.53倍。
    从周转率看公司战略。公司资产周转率处于行业平均水平。不同于国外龙头低增长的扩张战略,国内防水领头羊们更多采取跑马圈地快速扩张策略,公司和科顺股份总资产和固定资产都快速增长。公司上市以来融资与投资并进,收入快速增长,固定资产与在建工程之和从2008年底0.96亿元到2018三季度末33.33亿元,增长33.72倍;营业收入从2008年7.12亿元增长到2017年102.93亿元,增长13.46倍。
    组织变革,激发合伙人活力,员工和高管增持彰显信心。公司将原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司。我们认为,此次战略调整主要是将之前以产品为导向的事业群架构转变为以功能为导向的架构,强化规模与效率的成本领先优势外,更重要的是激化渠道活力。配合组织结构调整,公司大力发展业务人员转合伙人制度,充分激励销售能力强的业务人员,支撑公司持续发展。此外,高管和员工相继增持公司股票,彰显对未来发展强烈信心。
    维持“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.05、1.31、1.57元,给予2018年PE15~18倍,合理价值区间15.75~18.90元。
    风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

佳都科技公司公告点评:轨交订单丰富,关注可转债

公司公告发布可转债投入交通大脑和轨交大数据项目。公司12月17日发布公开发行可转换债券募集说明书,拟发行可转债总价约8.7亿元,存续期6年,自发行结束起6个月后可开始进行转股,转股价为7.95元。募投项目为城市视觉感知系统及智能终端项目和轨道交通大数据平台及智能装备项目,该转债于12月19日开始认购。
    轨交项目抗周期属性明显。在整体宏观经济下滑的背景下,投资拉动经济增长是一条可行路径,轨道交通建设速度加快。截至2018年10月,中国已开通的城市地铁有36个。以深圳为例,根据《深圳市城市轨道交通第四期建设规划(2017-2022年)》,预计于2022年形成15条线路,总长约570公里的轨道交通网络;根据中华建设网报道,深圳地铁集团也向媒体披露至2035年将形成33条线路、总里程达1335公里的轨道网络。
    轨道交通信息化龙头。公司深耕轨道交通领域多年,从发展初期到初具规模到近三年接近翻倍的收入增长,从最初的集成国外厂商产品到核心模块、核心软件自主研发,目前公司轨交业务覆盖18座城市,覆盖率约50%,产品线包括自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统等。广州规划在2023年前新增开通10条地铁线路,总长度258公里,总投资约为2196亿元,叠加广佛莞中珠交通一体化发展大背景,我们认为公司作为广州本土企业拿单优势明显,未来轨交信息化相关订单存在较大预期空间。此外,公司也将移动支付、人脸识别等新技术与地铁业主需求结合,推动新产品在轨道交通领域的不断落地。
    推出智能交通新产品-交通大脑。佳都科技旗下控股公司方纬科技去年重磅推出的IDPS城市交通大脑,旨在完善的基础设施条件下,通过完备的数据采集以及智慧的计算平台,来实现个性化的服务管理。其核心能力是解构交通,通过把交通系统分解(还原)为基本单元,再重构设施设备档案、车辆档案、路段路口档案和个人档案等,具有自动巡检、智能计算、精细管理、科学决策等功能。目前,城市交通大脑已在广州、宣城、合肥、宿迁、淮南等多地试点,并在此过程中与交警用户共同打磨产品,产品成熟度快速提升。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.21元、0.31元和0.40元。我们看好公司智能轨交和智慧城市(安防)业务的拓展,以及公司在人脸识别、视频结构化、视频大数据等技术的投入和应用前景,认为可享有一定估值溢价,给予公司2019年21-27倍PE,对应合理价值区间6.51-8.37元/股,维持“优于大市”评级。
    风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。

中铁工业公司跟踪报告:轨交投资景气复苏,公司业务持续受益

宝马展公司获签11台盾构机订单,盾构机市场需求旺盛。根据中铁装备官网披露,近期公司参加上海宝马展,与中国电建集团租赁公司、中国电建集团市政公司和中国水利水电第一工程局签订了8台土压平衡盾构机,将用于深圳地铁12号线。同时公司还与意大利、新加坡客户签订了3台盾构机采购合同。baumaCHINA2018开展仅两天,中铁装备与国内外客户共计签订了11台盾构机采购合同,反映公司隧道施工设备需求旺盛。
    城轨审批恢复,公司隧道施工设备业务有望逐渐重回增长通道。根据公司财报,上半年公司隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79亿元,同比下降3.81%,主要是受地铁审批门槛变化影响。自2017年包头地铁停工、全国地铁审批暂停之后,2018年7月国务院推出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,暂停了近1年的城轨审批再次重启。近日发改委审批通过重庆市城市轨道交通第三期建设规划,其中4号线一期工程投资调整为88.05亿元,6号线支线二期工程地下线路长度调整为8.93公里、投资调整为74.74亿元,10号线工程投资调整为310.98亿元,总投资金额473.77亿元。城轨审批的恢复后,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持推进,中长期规划项目也有望逐渐落地。轨交投资回暖后,我们认为公司的交通及专用工程机械设备收入有望再提升。
    补短板增投资、铁路投资有望保持旺盛景气度,轨交设备产业链持续受益。国务院办公厅10月31日发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,指出今年以来整体投资增速放缓,特别是基础设施投资增速回落较多,一些领域和项目存在较大投资缺口,亟需聚焦基础设施领域突出短板,保持有效投资力度,促进内需扩大和结构调整,提升中长期供给能力,形成供需互促共进的良性循环,确保经济运行在合理区间。在铁路方面以中西部为重点,加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目,拓展区域铁路连接线,进一步完善铁路骨干网络。推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区城际铁路规划建设。公司的钢梁钢结构、道岔、盾构机TBM、工程施工机械均广泛应用于轨交施工过程中,我们认为公司将持续受益轨交产业链景气复苏。
    盈利预测:我国铁路及桥梁建设保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,增长的韧性更强。随着补短板政策对基建发力,公司各项业务均有望受益。预计公司18-20年EPS分别为0.70/0.80/0.85元,按12月19日收盘价11.01元计算PE分别为15.73/13.76/12.95倍,结合可比公司估值,给予18年15-18倍PE,对应合理价值区间10.5-12.6元,给予“优于大市”评级。
    风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。

国电南瑞公司跟踪报告:股权激励草案落地,有效健全激励机制

股权激励草案发布。公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟一次性授予不超过1000人,合计3970万股(占公司总股本0.87%)限制性股票,授予价格为9.08元/股。激励对象包括高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等,资金来源为激励对象自筹资金。
    业绩考核目标为2019-2022年较2017年净利润复合增速不低于11%,且对净资产收益率、成本费用等均有考核要求。授予完成登记起24个月内为限售期,其后4年为解除限售期,每年可解除授权量的1/4。方案须经国资委批准、公司股东大会审议通过后方可实施。
    我们认为:股权激励的推出,将有效健全公司长效激励机制,调动核心骨干员工积极性,提高经营效率。
    基本面:我们预计公司配网、特高压、信通、调度等多项业务将接力推动公司持续增长。
    (1)配网:我们预计增量配网,农网配网建设等共同拉动公司配网业务近几年的快速增长。
    (2)调度:我们预计调度下一代新产品将在2019-2020年左右开始试点推广,然后开始大规模推广,电网电源侧、电网架构侧、负荷侧都在发生变化,对调度产品有更高的要求。公司作为国内调度市场的龙头,将显著受益于调度产品的升级换代。
    (3)特高压:公司是直流换流阀+控保的领军企业,特高压项目的快速推进,将为公司未来2年的业绩提供明显的增厚。我们预计,此次加速推进的特高压项目,5条直流特高压线对应直流换流阀+控保需求约100亿元,我们预计公司整体市占率在40%左右,直流换流阀和控制保护产品净利率在20%左右,预计将为公司增厚约8亿元净利润,主要在2019-2020年确认。
    (4)信通:公司信通业务涵盖平台及基础软硬件、电网生产智能信息化管理系统等。国网将打造一流能源互联网企业作为重要战略方向,我们预计建设安全的电力无线专网势在必行。基于电网运维深化,调度云实施的深化,和专网建设等因素的共同拉动,我们预计公司信通业务收入未来3年将维持25%左右的快速复合增速。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为40.18亿元、47.43亿元、54.66亿元;对应每股收益分别为0.88元、1.03元、1.19元。参考同业估值,给予2019年PE区间20X-25X,对应合理价值区间20.60元/股-25.75元/股,“优于大市”评级。
    风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。

苏利股份公司跟踪报告:杀菌剂市场景气,嘧菌酯、百菌清价格维持高位

嘧菌酯最新价格38万元/吨,较去年同期上涨22.6%。根据卓创资讯数据,98%含量嘧菌酯原药最新价格38万元/吨,相较2017年同期31万元/吨上涨7万元/吨,涨幅为22.6%。今年以来嘧菌酯价格持续走高,我们判断主要系江苏地区环保高压,导致嘧菌酯中间体供货不足,市场整体开工保持低位。
    百菌清最新价格5.5万元/吨,较去年同期上涨22.2%。根据卓创资讯数据,百菌清原药最新价格5.5万元/吨,相较2017年同期4.5万元/吨上涨1万元/吨,涨幅为22.2%。百菌清作为传统的保护性杀菌剂,其市场需求增长动力强劲。2016年全球百菌清折百用量大概是2.85万吨,近3年的用量增长了6.86%。我们判断,未来百菌清、嘧菌酯等杀菌剂价格仍将维持高位。
    公司通过议案部分变更募投项目。公司首发募集1.47亿元投资建设2500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配阻燃母粒及仓库项目,目前公司已形成1000吨三聚氰胺聚磷酸盐生产能力并基本完成仓库建设。由于三聚氰胺聚磷酸盐与阻燃母粒属于新型环保阻燃剂产品,市场推广尚处于初期阶段,故公司将原项目投资额变更为5858.96万元,并将调减的9130万元用于十溴二苯乙烷及相关配套工程的建设。
    十溴二苯乙烷扩产,巩固市场地位。此次项目投资完成后,将形成年产15000吨十溴二苯乙烷、32600吨氢溴酸以及1500吨水处理剂氯化铝溶液的生产能力。公司是国内最早生产十溴二苯乙烷阻燃剂的企业,同时配套自产中间体二苯乙烷,产业链完善,此次项目的实施能增加十溴二苯乙烷产能,巩固现有的市场地位。公司预计建设期2年,项目建成后将带来年销售收入8.1亿元,年净利润总额5596万元。
    农药业务新产能逐步释放,拉动公司长期增长。公司2016年募投年产1,000吨嘧菌酯原药建设项目已于2018年1月投产,募投年产10,000吨农药制剂建设项目预计将于2018年12月投产,年产9,000吨农药制剂类产品技改项目将于2019年12月投产。我们认为随着项目逐步投产将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测。我们预计公司18-20年净利润分别为2.88、3.38、3.93亿元,对应EPS分别为1.60、1.88、2.18元,给予公司18年14-17倍PE,对应合理价值区间22.40-27.20元,给予优于大市评级。
    风险提示。原材料价格波动,项目进度低于预期,下游需求不及预期。

扬帆新材公司研究报告:国内光引发剂细分龙头,募投项目增强竞争实力

公司是国内光引发剂907及巯基化合物细分行业龙头。公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工材料生产和销售。截至2016年底,公司光引发剂产能2000吨/年,巯基化合物及其衍生物产能达2000吨/年。
    下游固化行业发展迅速,光引发剂需求量增加。光引发剂主要用于光固化材料中,光固化材料包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等。2016年光固化油墨产量5.04万吨,同比增长19.06%,市场规模24.16亿元,同比增长7.95%。光固化涂料方面,2016年产量达7.4万吨,市场规模达33亿元,同比增长9.13%。
    光引发剂行业集中度明显提高。从国际上看,光引发剂行业基本被巴斯夫、意大利Lamberti、IGMResins等大型跨国企业垄断,随着Lamberti被IGMResins兼并,全球光引发剂行业集中度进一步提高。国内方面,2011年光引发剂企业17家,2013年13家,2014年天津久日收购常州华钛后,集中程度进一步提高。我们认为随着国内对化工企业环保要求逐步严格,光引发剂行业有望进一步提高集中度。
    公司产业链优势明显。光引发剂行业公司大多外购中间体往下游加工,而扬帆新材是从基础化工原料生产关键中间材料茴香硫醚,再以茴香硫醚生产光引发剂907。公司自原材料开始进行严格成本控制,成本优势明显。同时中高端的光引发剂中有近三分之一的品种具备巯基化合物结构,公司凭借自产巯基化合物,产品开发优势明显。
    变更募投项目扩大光引发剂及巯基化合物产能。2018年4月27日,公司将募投项目实施地点变更为内蒙古阿拉善经济开发区,一期总投资不超过5亿元,主要用于建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,包括生产TPO、184、1173等品种的光引发剂以及各类医药中间体。公司通过此次募投项目变更丰富了光引发剂种类,同时有望复制907产品的全产业链模式,从而奠定公司在光引发剂行业的龙头地位。
    盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.12、1.52、1.84元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为30.4-38元,首次覆盖,给予优于大市评级。
    风险提示。募投项目投产不及预期;环保力度不及预期;产品价格不及预期;下游需求不及预期。

贝瑞基因公司跟踪报告:2018年前三季度收入同增26.58%,归母净利润同增49.50%,规模效应明显

三季度收入和利润均维持了30%以上的同比增速,毛利率环比稳中有升。2018Q3单季公司实现营业收入3.84亿元,归母净利润9311万元,收入端与利润端增速基本匹配,均维持了30%以上的同比增速。公司毛利率环比逐步提升,2018年一季度、2018中报、2018年前三季度分别实现销售毛利率54.79%、56.66%、58.28%,环比增加1.87、1.62个百分点。我们预计公司毛利率的提升主要源于规模效应逐渐显现。
    国内NIPT 龙头企业,技术优势明显。公司在NIPT业务板块的发展上稳扎稳打,技术上依托Illumina的NextSeq CN500测序平台,可搭载高通量芯片和中通量芯片两种测序芯片。高通量芯片在进行NIPT测序时,一次性可以检测96个样本,在测序基因的读长、通量、数据质量等核心的技术参数上有明显优势。试剂方面,测序试剂主要与Illumina合作;作为盈利核心的NIPT建库试剂则应用了自主研发的EZ-PALO快速建库方法。公司以NIPT为起点,充分利用基因测序的技术优势,逐步拓展其业务深度与广度,我们看好公司未来的发展。
    肝癌早诊项目取得重大进展。2018年4月,子公司和瑞基因和国家肝癌科学中心联合开展的全国多中心、前瞻性肝癌极早期宇婧标志物筛查项目(以下简称“PreCar”项目)启动,和瑞基因依托cSMART技术和改良优化的PCR扩增子测序(tPAS)技术所开发的肿瘤液态活检产品处于行业领导地位,为肿瘤极早期筛查项目提供了坚实的技术基础。2018年9月,在CSCO大会上,课题组公布了PreCar项目先导试验的成果,数据显示,在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,达到了全球领先水平。
    规模效应明显,销售费用明显下降。2018前三季度销售费用率17.95%,同比下降9.25个百分点,我们预计NIPT业务推广成熟,公司开始具有规模效应;管理费用率7.12%,同比下降2.24个百分点;财务费用率0.26%,同比上升0.53个百分点,主要系汇兑损益增加所致。
    盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.20、1.56元。考虑到可比公司平均PE,我们看好其发展前景,给予2018年45X-50X的PE,对应合理价值区间为41.40-46.00元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。(1)现有业务不及预期风险;(2)新药开发的风险。

万里扬公司跟踪报告:签署框架协议,借力发展e-Axle

与日立汽车系统签署框架协议,共同发展e-Axle。公司与日立汽车系统株式会社(“简称日立汽车系统”)签署《合作框架协议书》,共同开发及销售符合中国市场e-Axle(新能源汽车驱动系统),其中公司主要负责产品组装生产、维持客户关系、市场开拓等工作,日立汽车系统负责电机电控研发生产,协议有效期为3年。新能源汽车是汽车发展趋势之一,公司目前深耕传统汽车变速箱,我们认为,与日立汽车系统合作,将充分结合公司客户优势和合作方研发优势,增强整体竞争力获取更大市场,同时共同合作也有利于降低成本,帮助公司获得长足发展。
    受下游景气度影响公司三季度业绩下滑。公司2018Q1-3实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为32.28亿元、3.68亿元和3.08亿元,分别同比下降14.33%、35.86%和35.77%。我们认为,下游行业增速下滑,根据wind数据,我国狭义乘用车零售销量从18年6月份开始连续4个月为负,7月、8月、9月分别同比减少5.9%、7.4%、13.2%,影响公司产品销量。在固定成本一定情况下销量减少进一步拖累毛利率水平,导致公司业绩下滑。
    预计2018全年归属母公司股东净利润在3.86亿元到5.14亿元区间。根据公司三季报披露,公司预计2018年归属上市公司股东净利润变动区间为38585.71万元到51447.62万元,变动幅度为-40%到-20%。
    “53211”战略持续推进。2017年公司新开发一家乘用车变速器客户,完成CVT和MT的多个汽车厂十几个车型的开发,并有多个车型搭载CVT25进行试验和标定。目前CVT25拥有年产能30万台,同时大力推进“年产130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统项目”建设。
    盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.37元,0.49元和0.61元。可比公司18年平均预测PE为14倍,我们认为,由于吉利搭载公司CVT25变速箱车型将上市,此次是吉利第一次搭载公司的CVT变速箱,若销量反馈好我们预计将会成功适配更多吉利车型,吉利作为国产龙头车企,体量大,公司成长空间打开,我们认为应较同行业给予一定溢价,给予公司18年18-19倍预测PE,合理价值区间为6.66-7.03元,“优于大市”评级。
    风险提示:下游汽车行业增速下滑,国际变速箱龙头加剧竞争,下游客户自行开发自动变速箱。

安图生物公司季报点评:收入、净利润继续高增长,期待新品放量

收入、净利润继续高增长。公司前三季度营业收入增长38.39%,归母净利润增长27.01%,高速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加百奥泰康并表,分开来看: 免疫方面,据招股说明书,我们估计安图2016年末累计投放化学发光机器1500-1600台,年报披露17年新销售化学发光机器800台左右,同比增长50%+,存量2300-2400台,成熟机器单台产出超过30万元,我们预计今年新增化学发光机器900-1000台,我们估计前三季度磁微粒化学发光试剂收入增长45%左右。
    财务方面,前三季度销售毛利率、销售净利率为66.78%、30.70%,同比下滑0.86pp、2.30pp,主要因为生化试剂毛利率较低。销售费用率15.77%,同比提升0.11pp,管理费用率15.40%(含研发费用),同比上升0.85pp,研发费用1.44亿元,同比增长45.38%,财务费用0.19%,基本持平。
    管式化学发光持续放量我们预计未来3年收入增速40%+。国内化学发光高度景气,我们估计根据wind中新产业、安图的年报数据分析,2016-2017年国内化学发光市场规模增速超过20%,2016年磁微粒化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,根据仪器投放情况,我们估计2017年化学发光试剂收入同比增长超过50%。我们预计公司18-19年装机数1000台左右,磁微粒化学发光试剂收入增速40%+。
    收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起迅速发展,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,我们认为可以打开新的增长空间。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.38、1.80、2.31元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2018年40-50倍PE,6个月内合理价值区间55.32-69.15元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、新品放量不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。

永兴特钢公司季报点评:募投产线已取代原有轧线,电池级碳酸锂项目有望19Q1投产

2018年1-9月公司盈利3.30亿元,同比增27%,Q1-Q3分别盈利0.92、1.32、1.06亿元。公司公告了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入36.36亿元,同比增24.40%;归母净利润3.30亿元,同比增26.81%;EPS为0.92元/股。18Q3公司营业收入12.08亿元,同比增25.09%,环比降5.42%;归母净利润1.06亿元,同比增13.47%,环比降19.35%;EPS为0.30元/股。公司预计2018年归母净利润同比增10%-40%,即3.87-4.92亿元。
    18Q3公司钢材产量环比降7.7%,吨钢净利环比降222元/吨。根据钢联数据,公司18Q3钢材产量6.92万吨,同比增11.44%,环比降7.72%。按产量计算,18Q3公司吨钢毛利2374元/吨(含非钢业务利润),环比降337元/吨;吨钢净利1538元/吨(含非钢业务利润),环比降222元/吨。
    公司18Q3年化ROE 12.93%,期末负债率18.63%。2018年前三季度,公司毛利率14.90%,同比增0.07pct.;净利率9.08%,同比增0.17pct.。18Q3毛利率13.60%,环比降2.32pct.;净利率8.81%,环比降1.52pct.。18Q3年化ROA10.26%,年化ROE12.93%;期末负债率18.63%,环比降4.05%
    公司募投的新产线已取代原有轧线。公司募投的“年产25万吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”已于2018年3月建成投产,目前已完全取代原有轧线,运行状况良好,运行负荷稳步提升,公司预计有望快速达产。
    核电厂海水系统N08367超级奥氏体不锈钢大口径无缝管研制成功,填补国内外空白。公司以创新驱动发展,2018年前三季度研发费用1.11亿元。2018年9月公司成功研制核电厂海水系统大口径N08367超级奥氏体不锈钢无缝管母材,填补国内外空白,并通过中国机械工业联合会组织的科技成果鉴定。
    公司预计年产1万吨电池级碳酸锂项目有望于2019年一季度投产。公司全资子公司永兴新能源正全力推进建设一期年产1 万吨电池级碳酸锂项目及上游配套项目120 万吨锂瓷石高效综合利用选矿厂,公司预计19Q1投产。
    盈利预测及投资评级。公司不锈钢长材主业稳步升级,新建电池级碳酸锂项目培育新的利润增长点,我们预计18/19/20年归母净利润为4.45/5.73/6.94亿元,EPS为1.24/1.59/1.93元,按10月24日收盘价12.74元计算PE分别为10.30x/8.00x/6.61x。参考可比公司,给予其2018年15-18倍PE,合理价值区间18.60-22.32元,给予“优于大市”投资评级。
    风险提示。募投项目及电池级碳酸锂项目效益不达预期。

华锦股份公司季报点评:毛利下滑、设备检修影响前三季度业绩

华锦股份发布2018年三季报。2018年前三季度,公司营业收入253.70亿元,同比+7.39%;归属于上市公司股东的净利润为10.59亿元,同比-13.88%。其中,2018Q3单季度归母净利润2.96亿元,同比-26.01%,环比-34.43%。
    设备大修和毛利率下滑影响前三季度业绩。公司上半年进行石化及配套装置三年一次的设备大修共有检修项目2809项、技改项目34项,大修历时30天。公司在年初安排检修时,预计大修期间影响公司销售收入约30亿元,多数大修是在上半年进行。2018H1,公司石化板块及精细化工板块营收占比达到94.7%,此次为期一个月的大修,不仅较去年同期增加了4.6亿元的维修费用,也一定程度上影响了公司上半年的经营活动。同时,原油价格上涨造成石化和沥青板块成本上涨,公司原油价格及石油制品、聚烯烃产品和丁二烯等产品的毛利率均有不同程度下降,其中2018H1丁二烯毛利率同比下滑8个百分点。环比来看,三季度国际布伦特原油均价75美元/桶,环比基本持平,相比二季度而言库存收益减少,因此三季度产品毛利率15.59%,环比下降7.37个百分点。
    资产减值损失进一步拖累三季度业绩。2018Q3,公司发生资产减值损失2.53亿元,同比增加1.89亿元,环比增加2.71亿元。资产减值损失增长幅度较大,主要由于公司三季度计提坏账准备增加。
    公司计划发行50亿公司债,优化财务结构。9月28日,公司获证监会批复核准公开发行不超过50亿元公司债。10月20日,公司发布2018年公开发行公司债券(第一期)募集说明书,拟发行不超过25亿元公司债用于偿还存量银行借款,其中基础发行规模10亿元,可超额配售不超过15亿元。本期债券期限5年期,票面利率询价区间为3.80%-5.00%。截止2018年9月底,公司流动比率1.07,速动比率0.75,我们认为公司债的发行有助于提高公司短期偿债能力,并获得较低成本的中长期资金,优化债务结构。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.2亿元、15.8亿元和16.0亿元,EPS分别为0.89、0.99、1.00元,2018年BPS为9.74元。参考可比公司估值水平,给予其2018年9-10倍PE,对应合理价值区间8.01-8.90元(2018年PB为0.8-0.9倍),给予“优于大市”评级。
    风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

海康威视公司季报点评:去库存成效显著,Q4增速有望回升

前三季度业绩增速20.20%,采取收缩战略最小化宏观风险:公司发布公告,2018年前三季度实现营收338.03亿元,同比增长21.90%;归母净利润为73.96亿元,同比增长20.20%,扣非后归母净利润为71.5亿元,同比增长19.0%。从单季度来看,公司Q3单季实现营收129.27亿元,同比增长14.58%;归母净利润为32.48亿元,同比增长13.53%;扣非后归母净利润为31.4亿元,同比增长11.5%。我们认为,Q3单季度业绩增速较低主要原因为,公司从Q2开始在国内外宏观不确定环境下采取了一系列主动收缩战略以最小化风险(国内渠道去库存,国外区域化发展)。公司给予全年业绩增速指引为10%-30%。
    国内去库存战略显著改善现金流,对Q3营收影响约为13亿:公司Q3单季度毛利率相比上半年提高了1.6pcts,达45.6%,继续维持较高水准。此外,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为26.46亿元,同比增长2660.86%,其中Q3单季为4.27亿,同比增长109.33%。经营性现金流的高速增长主要来源于公司的国内渠道主动去库存战略,以加快渠道应收的回款,降低去杠杆背景下的坏账风险。公司去库存战略于今年Q2开启,按照我们的测算,去库存战略对于Q3单季度营业收入有约13亿的影响,如还原此影响,前三季度净利润增长约为23%(2018Q3销售商品收到的现金为139.06亿元,同比增长26.78%;如果按Q3销售收入增速14.58%测算,销售所得现金应为125.68亿,与实际销售现金差额约为13亿)。我们预期,公司渠道去库存战略完成后,整体国内业务营收有望回升。
    研发和销售继续投入,布局未来:报告期内,销售费用率同比提升1.7pcts至12.4%,主要源于海外销售网络的建设和国内渠道下沉;财务费用率同比下降1.9pcts 至-1.1%,主要受益于人民币贬值;三季度单季财务费用为-2.09亿元。公司上半年销售费用26.49亿,同比增长53.42%;而三季度单季销售费用15.27亿元,同比增速为23.76%,相比上半年水平有明显下降。我们预期,未来随着新产品研发以及销售网络建设的进程稳定,公司费用率有望继续优化。
    盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,有助于打开工业视觉市场新格局,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.20/1.45/1.83元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年25-32倍PE,对应合理价值区间30.0-38.4元/股,维持“优于大市”评级。
    风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

良信电器公司季报点评:收入平稳增长,毛利率继续提升

公司发布2018年三季报。2018前三季度,公司实现营收12.26亿元,同比增长10.52%,归母净利润2.20亿元,同比增长20.10%,扣非归母净利1.88亿元,同比增长24.35%。
    2018Q3单季度,公司营收4.24亿元,同比增长7.61%,归母净利0.94亿元,同比增长30.60%,扣非归母净利0.75亿元,同比增长19.05%。公司单三季度利润增速高于收入增速,主要源于:(1)毛利率同比提升2.4pct;(2)三季度收到政府补助,本期确认营业外收入约0.17亿元。此外,公司预计,2018全年,归母净利润同比增长0%-30%。
    毛利率继续提升。2018前三季度,公司综合毛利率达42.42%,同比提升2.97pct;2018Q3单季度毛利率43.49%,同比提升2.40pct,环比提升0.93pct。我们认为公司毛利率持续提升主要源于:公司极强的成本管控能力以及高端领域产品比例的逐步提升。
    研发持续高投入。公司作为中高端低压电器国产品牌翘楚,研发持续高投入,2018年前三季度研发费用0.95亿元,同比增长25.6%,研发费用率达7.8%,公司产品性能对标外资品牌,我们认为大部分领域已具备替代外资品牌的实力。
    深耕行业大客户。公司深耕行业大客户,与标杆客户合作关系稳定。此外,公司今年积极推进区域化专业分工,全国设8个大区,销售团队所覆盖的区域和客户范围更加明确,与对应区域的经销商之间的沟通与合作将更加顺畅。
    根据中报,上半年,公司在智能楼宇行业新签、续签二十余家战略合作客户;能源&基建领域,南方电网、多晶硅项目落地,实现大量采购;信息通讯领域,BAT开发取得持续进展,成功入围;电力电源领域,许继集团、南瑞集团等客户实现持续上量采购。
    我们预计,随着新客户的持续开发拓展,公司收入端有望维持较快增长。
    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为2.56亿元、3.14亿元、3.90亿元,对应EPS分别为0.33元、0.40元、0.50元。参考可比公司估值,给予公司2018年PE22-26X,合理价格区间7.26-8.58元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。(1)制造业景气度回落;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。
    合规提示:根据公司2018年2季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【002028思源电气】超过总股本1%。

东方雨虹公司季报点评:收入表现持续强势

市占率战略执行效果良好,收入端延续高增长。直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,提升战略集采客户数量,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司已经陆续成立3家合伙人子公司(浙江科技、浙江虹毅、浙江虹致),进一步加强了渠道经销的激励机制。我们预计前三季度公司发货量维持高速增长,18Q1~Q3公司收入增速分别约27.2%、31.8%、38.6%,增速在高基数下持续提升,品类扩充下,我们预计防水涂料增速高于卷材。
    价格提涨带动毛利率降幅收窄,期间费用率继续下降,3季度资产减值损失同比大幅下降。
    1)沥青等原料成本持续上升背景下,公司6月开始全线上调防水材料价格,部分对冲了成本上行压力,公司前三季度毛利率约36.6%,同比-3.3pct,其中18Q3单季毛利率约36.1%、分别同比、环比-2.9、-1.4pct,毛利率同比降幅连续5个季度持续收窄。
    2)收入快速增长继续摊薄费用率,前三季度公司期间费用率(税金、三费、资产减值损失)约24.6%、同比-1.5pct,其中销售、管理(包含研发费用)、财务费用率分别同比-0.5、-1.2、+0.4pct,预计管理费用下降主要系股权激励费用同比减少,其中18Q3期间费用率约22.0%、同比-1.0pct。18Q3公司资产减值损失同比大幅下降5733万元,对当季费用率下降贡献较大。
    3)前三季度公司净利润率12.0%、同比-0.7pct,其中Q3约13.5%、同比-1.4pct。
    经营性现金流净额流出减少,应收增长与收入匹配。前三季度公司收现比约103%、同比+2.2pct,付现比约102%、同比-26.4pct,付现比下降驱动经营性现金流净额表现改善。期末应收账款+票据+其他应收款(以履约保证金为主)约69.7亿元、同比+40%,相比上半年变化不大,符合其主攻开发商的业务特征。
    公司是最受益于开发商走向集中的装饰建材龙头,后续仍将有超越行业表现。地产新开工表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商集中度提升、采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司是唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望持续扩张。公司长期规划多品类(如已进入的砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥、装饰涂料等)发展,执行力强,看好其成为综合化学建材龙头的潜力。
    维持“优于大市”评级。近期公司实际控制人李卫国向员工发出增持公司股票倡议书,承诺若持有公司股票1年以上产生亏损部分由实际控制人全额承担,彰显其对企业未来发展信心;部分董事、高管亦于8~9月增持公司股份。前期公告拟回购部分公司股份用于后期实施员工持股计划,回购总金额3~10亿元,回购价格不超过22元/股,截止2018年9月30日公司已回购股份占总股本约1.57%(约3.5亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.06、1.28、1.54元,给予2018年PE 15~18倍,合理价值区间15.90~19.08元。
    风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

闰土股份公司季报点评:染料价格上涨带动公司业绩大幅增长

3Q2018实现归母净利润3.1亿元,同比增长30%。公司公告2018年前三季度实现营收50.51亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润10.17亿元,同比增长58.71%;实现EPS0.88元/股。以此测算3Q2018实现营收16.41亿元,同比增长4.94%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长30.07%。公司同时公告预计2018年实现归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.22%-47.62%;即4Q2018预计实现归母净利润1.63-3.63亿元,同比增长-45%-23%。
    业绩增长主要系染料价格上涨所致。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据,2018年以来公司主营产品分散染料和活性染料价格大幅上涨,从而促进公司业绩大幅增长。3Q2018分散染料均价为4.05万元/吨,较2Q2018环比上涨0.13万元/吨,较3Q2017同比上涨1.62万元/吨。3Q2018活性染料均价为3.23万元/吨,较2Q2018环比上涨0.38万元/吨,较3Q2017同比上涨0.77万元/吨。
    经营性现金流大幅增长,盈利质量突出。公司作为染料行业龙头企业,充分受益此轮价格上涨,盈利质量优异。3Q2018公司实现经营性现金流量净额3.55亿元,环比2Q2018增加0.55亿元,同比3Q2017增加1.13亿元。而2018年前三季度公司累计实现经营性现金流量净额7.84亿元,同比2017年增加3.24亿元,同比增长70%。
    苏北子公司已递交复产申请报告,后续产能有望逐渐开工。根据公司公告,江苏子公司明盛化工、远征化工和和利瑞科技自2018年上半年停产以来,根据国家相关环保法律法规以及处理标准和要求,并结合政府相关部门的整改意见,积极采取有效措施,对存在的问题逐一进行了整改。目前三家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,公司正积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。
    盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.38、1.52元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年9-10倍PE,对应合理价值区间10.62-11.8元,维持优于大市评级。
    风险提示。分散染料价格下跌、活性染料价格下跌。

天顺风能公司季报点评:毛利率环比复苏,Q4业绩有望触底回升

事件。公司10月23日发布2018年三季报,前三季度实现营业收入25.10亿元,同比增长10.37%,归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%,每股收益0.20元;按单季度拆分,18Q3实现营业收入8.94亿元,同比下降13.22%,归母净利润1.16亿元,同比下降0.08%,每股收益0.07元。
    毛利率环比明显复苏,四季度业绩增速有望回升。根据中钢协中厚板价格,风塔主要原材料板材17年下半年以来进入涨价周期,导致公司最核心业务风塔毛利率下降,18年下半年以来钢材价格仍在高位,但是风塔企业对于原材料价格的上涨逐渐消化,公司18年Q1-Q3单季度综合毛利率分别为26.21%、28.90%、29.78%,环比呈现明显上升趋势;另一方面,18年前三季度净利润增速远低于收入增速,主要是受原材料价格同比上升所致,但17Q4板材价格已上涨至4300元/吨的较高水平,因此如果18Q4板材价格维持在目前水平4300-4400元/吨左右,相当于公司风塔业务成本端同比边际变化减弱,公司业绩增速有望触底回升。
    风电场业务稳定发展。根据公司半年报,上半年公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期,风电场项目逐渐落地,有望成为公司新的业绩增长点。
    风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前8月风电新增并网量1026万KW,同比增长19%,前8个月风电利用小时数为1412小时,同比增加167小时;今年三北地区弃风好转令红6省变红3省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.5、7.3、9.1亿元,对应EPS分别为0.31、0.41、0.51元;参考同行业可比估值,按照2018年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

浙江美大公司季报点评:单季收入增速放缓,扩产项目继续推进

公司发布18年三季报,18Q1-3整体收入及归母净利增速分别为42.46%及36.87%。公司18Q1-3实现营业收入9.33亿元,同比增长42.46%,实现归母净利2.47亿元,同比增长36.87%;其中18Q3实现营业收入3.71亿元,同比增长31.45%,实现归母净利1.02亿元,同比增长24.52%。公司预告2018年全年公司归母净利润同比变动20%-40%。
    单季度收入增速放缓,投资收益影响季度盈利能力。公司Q3单季度收入同比增长达31.45%,较Q2单季度增速有所下降。我们预计公司前三季度集成灶业务收入规模达8.43亿元,同比增长42%;非集成灶业务收入规模0.90亿元,同比增长44%。Q3单季度毛利率同比下降2.16pct,达51.52%,受原材料影响毛利率有所下降,但较Q2相比下降幅度有所收窄。由于公司在新建扩产项目的持续投入,致使自身用于投资理财资金规模的减少,Q3单季度投资净收益下降,使得整体盈利能力有所下降,Q3单季度净利率达27.38%,同比下降1.52pct,而考虑经常性业务,公司Q3单季度扣非后净利润增长达40.28%。
    扩产项目继续推进,渠道拓展持续布局。公司110万台集成灶拓产项目继续推进,Q3新增投入达8100万元,累计投入已达2.82亿元,同时4.5亿可转债申请亦已获得核准批复。另一方面公司渠道拓展持续,与家电及家装渠道多个企业达成战略合作,渠道多元化持续推进。
    投资建议与盈利预测。受益于集成灶行业渗透率提升,公司自身成长逻辑强,营收及业绩两端高速增长持续,同时公司积极拓展产能维持自身先发优势。此外公司公告认购QeekaHome齐家网,有望在继续拓展多元化渠道的同时增厚整体业绩。我们预计公司18-20年EPS为0.63、0.81及1.01元,同比增长32.57%、28.96%及25.30%。参考可比公司,结合自身业务特殊性,给予公司20-25xPE,对应合理价值区间为12.60-15.75元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。终端需求不济,竞争格局恶化。

烽火通信公司季报点评:三季报稳步增长,发力5G发展提速

事件:10月20日公司发布三季报,前三季度公司营收174亿元(+15.5%),归母净利润6.3亿元(+5.8%);单三季度营收62亿元(+16.2%),归母净利润1.64亿元(+11.5%)。
    经营数据环比改善,运营商光通信招标提速发展更可期。上半年公司营收(+15.1%),净利润(+3.9%);单三季度收入(+16.2%)、归母净利润(+11.5%)增速进一步加快。伴随流量使用的不断提升,2018年下半年以来,国内运营商进一步加快光通信网络升级换代,10月15日中国联通开始启动京津冀ROADM实验网工程,中国联通全光网进程正在加快。
    研发持续高投入,研发费用加计抵扣所得税效果渐显。公司每年将收入的10%以上用于研究和开发核心/前瞻技术,前三季度公司研发费用17.5亿元(+16%);同时承担“新型超大容量全光交换网络构架及关键技术”、“超高速超大容量超长距离光纤传输”等多个国家863、973项目”等多个重大专项,进一步夯实“光通信专家”基础。受益于研发费用加计扣除新政(税前加计扣除比例由50%提高至75%),单3季度公司所得税费用989万元,相对17年同期(1722万元)明显减少,前三季度合计3294万(17年同期4896万元,18年上半年报表为2305万元)。
    5G三阶段测试进度喜人,中国信科打造5G国家队。7月份烽火科技合并大唐电信集团成立“中国信科”,9月底“PT”展中国信科展出了无线网、核心网、5G承载网的全网商用系统。同时,中国信科联合行业合作伙伴展出了多项5G典型创新应用,包括5G+虚拟实验室、全景直播等多项应用。并与华为、中兴等基本同步完成5GNSA及SA相关项目测试,我们认为集团无线侧补齐后有利上市公司在5G领域的综合实力增强,整体市场份额也有望获得提升。
    盈利预测。目前烽火通信内部股权激励已经授予、大股东层面集团整合已经落地,公司的发展活力有望被全面激发。与此同时,伴随着未来光通信需求提速和以5G为代表的信息基础升级需求的不断提升,公司的发展有望步入崭新阶段。我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.24亿元,11.45亿元,15.26亿元;对应EPS分别为0.83元、1.03元和1.37元。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近,公司综合受益程度明显;给予2018年动态PE35-45倍,对应合理价值区间29.05元~37.35元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易战升级影响。

通策医疗公司季报点评:暑期旺季业绩继续保持快速增长

“区域总院+分院”模式效果显著,营收、净利维持高增速。2018年前三季度,公司实现营业收入11.63亿元,同比增长33.71%;归母净利润2.75亿元,同比增长51.33%,维持了2018年上半年的增速水平。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。
    省内依托杭口医生集团,启动“蒲公英计划”。“蒲公英计划”于2018年4月提出,6月正式启动,是由杭口集团在浙江省内的各县市区(不含杭州市主城区和宁波市主城区),联合各地有威望的口腔医生,投资建设杭州口腔医院分院的创业活动计划。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性。我们认为这一举措为分院建设保证了口腔人才的供给。
    布局辅助生殖、眼科领域。除口腔医疗服务外,公司涉足未来市场空间潜力较大的辅助生殖与眼科领域,旗下昆明波恩生殖中心总体IVF治疗的成功率维持在较高的水平,2018年上半年总门诊量达28137人次,同比增长27%;与浙江大学、浙二眼科中心合作共建的的浙江大学眼科医院正在紧锣密鼓筹建中。
    费用基本保持平稳。2018Q1-3销售费用率0.68%,同比下降0.09个百分点;管理费用率11.52%,同比下降3.01个百分点;财务费用率1.61%,同比下降0.22个百分点,主要系报告期银行贷款利息支出增加所致。
    盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

九阳股份公司季报点评:收入表现平稳,回购股份提振信心

公司发布18年三季报,18Q1-3实现收入及归母净利增速7.35%和5.68%。公司18Q1-3实现营业收入54.38亿元,同比增长7.35%,实现归母净利5.69亿元,同比增长5.68%;其中18Q3实现营业收入17.99亿元,同比增长0.08%,实现归母净利1.99亿元,同比增长12.28%。公司预告2018年全年公司归母净利润同比变动-20%-20%。
    Q3收入表现平稳,产品份额稳中有升,产品结构变动影响毛利率。根据18年前8月中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机同比提升5pct至62%,搅拌机同比降2pct至38%、电饭煲同比提升了1pct至15%,其中豆浆机、搅拌机等食品加工领域品类公司市场份额稳居第一;均价方面,豆浆机、搅拌机、电饭煲分别同比提升了4%、25%、9%,公司“价值营销”战略效果明显。分渠道来看,我们估计公司线下收入有所增长(中怡康监测公司线下产品整体量价齐升)但线上收入有所下滑。盈利能力方面,由于单季度低毛利率产品占比提升导致公司整体18Q3毛利率降低了2.7pct至31.12%,公司继续投入研发使得18Q3管理费用率(包括研发)同比提升了0.65pct至7.52%,销售费用率同比降低0.86pct至14.23%,由于公司收购尚科宁家处于亏损使得少数股东权益大幅降低,最终公司净利率提升了1.2pct至11.07%。
    拟使用不少于4000万元自有资金回购股份。公司认为目前公司股价未能完全反应公司价值,拟使用不少于0.4亿元不超过0.8亿元自有资金回购股份,回购价格不超过20元/股,按照0.8亿元最高回购规模测算,预计回购股份为400万股,占公司目前总股本的0.52%。
    盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司前期实施股权激励,绑定公司及管理层利益,另外公司收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权,未来拓展SharkNinja在中国地区业务,拓展国内的家居电器市场,多品类共同发展,我们预计2018-20年公司归母净利分别同比增长6%、11%,11%,EPS分别为0.95、1.06、1.17元,目前收盘价对应公司18年15倍PE,参考可比公司,给予公司18年18-20倍PE,对应合理价值区间为17.1-19元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。

吉祥航空公司季报点评:投资收益贡献较大业绩增量、日本台风&地震影响经营,Q3整体业绩超预期

事件:吉祥航空发布2018三季报。2018年前三季度,公司实现营收111.1亿元/+14.8%,实现归母净利润14.3亿元/+15.3%,基本每股收益0.8元/股/+15.9%。其中Q3,公司营收、归母净利润增速分别为9.5%和31.9%。Q3归母净利润增速高于我们此前在《航空机场行业三季报前瞻:成本端承压,业绩分化加剧》中预测的17.4%。
    经营数据:2018Q3,公司ASK、RPK增速分别为5.9%、6.7%,其中国内线分别为11.6%、13.0%,国际线分别为-26.1%、-29.3%,地区线分别为17.6%、18.4%。2018前三季度ASK、RPK增速分别为10.8%、10.0%。
    收入端:前三季度公司净增飞机数量仅3架(每季度各1架),去年为9架,飞机引进速度明显放缓。吉祥航空主基地为上海,今年6-9月,上海地区严控时刻总量,不得新增,使得公司三季度ASK增速下滑,致公司Q3营收增速仅9.5%。同时,我们测算,日本线占公司国际线航班比例约为1/3,受9月日本台风&地震影响,国际线收益下滑,我们预计三季度公司客公里收益涨幅2.6%,低于上半年约6%的涨幅。
    成本端:18Q3公司营业成本增速14.9%。三季度布油均价已达75.84美元/桶,同比上升45.4%,航空煤油出厂价亦突破5000元/吨,达到燃油附加费起征点--Q3国内旅客每客10元,这大大降低了油价带来的成本压力。
    补贴、投资收益、资本开支:我们注意到,公司18Q3“其他收益”1.4亿元,同比增加1.3亿元,环比Q2增加0.6亿元,金额基本达上半年总和。而航空公司“其他收益”项主要为航空补贴,因此,我们判断公司增加了一些补贴航线的航班。公司Q3实现投资收益1.8亿元,主要是转让子公司华瑞租赁带来的收益,剔除这部分,公司Q3利润总额增速为11.1%。此外,公司拟参与东方航空A/H股定增。按照公司2017年报资本开支计划,18Q4、19、20年分别要引进6、15、22架飞机,我们认为未来需关注公司的融资需求。
    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.15、1.49元,当前股价对应PE分别为13.3、9.5、7.4倍。且公司当前股价较员工持股价已倒挂33%,行业基本面随着供给收缩和票价放开向好。给与公司2018年18-20倍PE,对应合理价值区间14.76-16.4元,给与“优于大市”评级。
    风险提示:油价大幅上涨、补贴取消、地缘政治风险等。

中国巨石公司季报点评:新产线进展顺利,中长期增长确定性强

事件:近日公司公布2018 年3 季报,公司1-9 月收入约76.3 亿元、同比增长18.5%;归母净利润约19.1 亿元、同比增长23.3%;EPS 约0.55 元;扣非归母净利润约19.2 亿元、同比增长26.2%。其中公司第3 季度收入约26.1 亿元、同比增长10.6%;归母净利润约6.5 亿元、同比增长18.4%。
    点评:
    新增产量需待新一轮订单消化,高基数影响18Q3 收入增速。公司九江基地20 万吨(原7+8 万吨池窑)生产线冷修扩建分别于5 月初和5 月底点火(冷修停产期公司库存持续去化),但产量转化成为销量尚需时间,我们预计18Q3 销量增速略低于18H1;同时受到高基数影响(17Q3 收入增速为全年最高), 收入增速略有放缓,公司18Q1~Q3 收入增速分别约34.2%、13.8%、10.6%。我们预计随着年底公司新一轮订单落地,新增产量有望逐步得到消化。
    玻纤价格高低端分化,公司积极提升内部效率对冲原料成本上升影响。我们预计公司中高端领域(汽车轻量化、风电)供需良好,价格总体稳中有升; 低端产品价格受供给影响略有调整。公司通过生产线智能化改造等提升内部效率、降低能源单耗,对冲外部原料成本上升。前三季度公司毛利率约45.1%、同比-0.2pct;18Q3 毛利率约44.2%,分别同比、环比+0.6、-1.7pct。 期间费用率继续下降,盈利水平维持高位。
    1) 公司前三季度期间费用率约15.3%,同比下降2.2 个百分点,其中管理+研发、财务费用率分别同比-0.8、-1.8pct,第3 季度期间费用率分别同比、环比-2.5、-0.4pct,主要受益财务费用率下行。
    2) 受外汇远期合约损失影响,公司前三季度公允价值变动损益约-1975 万元, 同比-2514 万元。
    3) 前三季度公司净利润率约25.1%,同比提升约0.9 个百分点,其中第3 季度净利润率约24.7%,分别同比、环比+1.6、-1.1pct,盈利水平继续维持高位。
    公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。
    1)预计玻纤行业2018H2 新增产能有序,环保有望带动低端产能退出对冲供给新增,龙头企业份额有望持续提升。
    2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020 年有效产能同比增长10%、23%、14%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:
    A、国内方面,公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产,7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)已于2018 年8 月份点火。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2019~2022 年逐步投产,其中细纱1 期6 万吨将于2019 年1 季度投产。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2 开工建设,计划2020H1 完成整体搬迁。
    B、国外方面,埃及3 条生产线20 万吨已满负荷运转,美国8 万吨生产线预计于2019 年1 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。
    公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。
    维持“优于大市”评级。玻纤供需情况良好,公司库存均处于历史较低水平。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对行业产生影响,但实际影响短期比较有限,中长期公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.75、0.91、1.03 元,给予2018 年PE 16~18 倍,合理价值区间12.00~13.50 元。
    风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

光迅科技公司季报点评:三季度业绩偏预告上限,行业需求提速

收入增长加快,毛利率回升。2018年上半年受运营商投资放缓,设备商需求疲弱等多方面因素影响,公司营收同比增长1.82%,归母净利润下滑18.94%,毛利率为16.88%。受益于海外及国内市场增长,光迅科技单三季度营收同比增长21%,归母净利润同比增长55%,毛利率为22.59%。在单季度各项指标快速改善背景下,公司前三季度收入、净利润等各项指标也明显改善。
    单季度净利润创记录,受益研发费用加计扣除新政。作为国内领先的光器件公司,光迅科技积极进行高速光芯片等研发投入。2017年公司研发投入4.07亿元(+18.0%),2018年前三季度研发费用2.83亿元(+12.9%)。受益于研发费用加计扣除新政(税前加计扣除比例由50% 提高至75%),前三季度公司所得税费用790万元,相对2017年同期3741万元大幅减少。单三季度公司实现归母净利润1.24亿元,为历年来单季度最高。
    行业需求提升,发展有望提速。伴随流量使用的不断提升,2018年下半年以来,国内运营商进一步加快光通信网络升级换代,10月15日中国联通开始启动京津冀ROADM实验网工程,中国联通全光网进程正在加快。与此同时,5G三阶段测试已经初步完成,5G建设浪潮有望逐步开启。目前公司股权激励的授予已经完成,高端芯片也正逐步突破,伴随着光通信需求的提升,公司发展有望进一步加速。
    给予“优于大市”评级。我们预计2018~2020年公司营收分别为54.13亿元、66.74亿元、78.82亿元,归属上市公司股东的净利为3.86亿元、5.13亿元、6.41亿元,EPS 分别为0.60元、0.79元、0.99元。在贸易战整体背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业及历史估值水平,给予2018年PE区间45-48x,对应6个月合理价值区间26.82-28.61元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易战影响。

红旗连锁公司季报点评:3Q18净利大增172%超预期,业绩环比再提速

红旗连锁10月19日发布2018三季报:2018年1-9月实现营业收入54.61亿元,同比增长4.72%;利润总额2.93亿元,同比增77.36%;归母净利润2.56亿元,同比增长88.6%,扣非净利润2.57亿元,同比增长89.05%。摊薄EPS为0.19元,净资产收益率10.46%,报告期每股经营性现金流净额0.31元。
    同时公司预计:2018年归属净利润同比增长50%-90%,即2.47亿元-3.13亿元,主因公司开源节流、提高人效、加强供应链整合等促使经营提效。
    简评及投资建议。
    前三季度实现收入54.61 亿元,同比增长4.72%,其中三季度收入增长3.52%, 估计主要得益于门店改造带来的收入改善;按公司官网统计,截至目前门店数已达2821 家,我们测算三季度净增约56 家。
    前三季度毛利率增加1.62 个百分点至28.97%,其中第三季度显著提升2.84 个百分点,我们预计主要与优化商品结构、加强精细化管理以及生鲜门店改造带来效率提升等有关;前三季度销售管理费用率略增0.34 个百分点,其中销售费用率增加0.35 个百分点、管理费用率减少0.01 个百分点;前三季度财务费用减少104 万元至1107 万元,财务费用率略减0.03 个百分点,最终期间费用率增加0.31 个百分点至23.93%。 收入增加及毛利率改善,驱动三季度归母净利润大增172%。因新网投资等大幅盈利,前三季度投资收益3707 万元(2017 年同期投资亏损2001 万元),其中3Q 单季实现1422 万元。收入端及毛利率的改动驱使三季度营业利润增154%, 较二季度的52%进一步提升;最终三季度归属净利润增长172%至1.01 亿元,业绩较一、二季度的38%、70%环比再提速,三季度扣非净利润增长172%,优于一、二季度(53%、60%),盈利逐季改善。剔除投资收益,我们测算1-3Q 主业净利同比增40%,其中3Q 单季同比增76%。
    对公司的判断。公司为四川便利店龙头,兼具成长与效率。(1)成长:①空间大:我们测算成都便利店市场空间超6800家,公司在成都便利店市占率高,可支撑公司未来5-6年快速成长。②成功并购经验:2015年收购红艳、互惠、乐山四海,至1H17整合完毕,我们认为当前时点公司仍具有较优整合力。(2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等2015-16年均为低点,2017年回升,2018年及其后有望延续;②打造生鲜+便利样本:公司计划2018年新改造150家生鲜店;③新网银行2018年以来显著盈利,我们认为新网银行有望为公司贡献可持续的投资收益。
    上调盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各3.0亿元、3.8亿元、4.6亿元,同比增长81.9%、25.8%、21.5%,EPS各0.22元、0.28元、0.34元。考虑到公司“便利+生鲜”业态优,成长空间大,布局民营银行跨界金融行业,可享有一定估值溢价,给以2018年25-30倍PE(对应1-1.2倍PS),对应5.5-6.6元合理价值区间,维持“优于大市”的投资评级。
    风险提示。门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。

冀东水泥公司季报点评:量价齐升,盈利继续改善

事件:近日公司公布2018 年三季度报告,按照调整后口径,公司1~9 月营业收入约221.2 亿元、同比增长约15.0%,归母净利润约14.1 亿元,同比增长约111.7%;扣非归母净利润约11.6 亿元,同比增长约244.7%;EPS 约1.05 元/ 股(2017 年前三季度约0.24 元/股)。 Q3 单季度实现营收约91.6 亿元,同比增长约15.6%,单季度归母净利润约6.6 亿元,同比增长约13.2%。
    点评:
    量价齐升,吨毛利提升至历史较高水平。
    1) 公司2018 年前三季度水泥熟料实现量价齐升的态势,销量约6975 万吨, 同比增长约3.6%,预计增速较H1 有所提升,我们测算2018 年H1 公司全口径吨收入约317 元/吨,同比提升约32 元/吨;
    2) 我们测算前三季度吨成本约219 元/吨,同比提升10 元/吨,受益于价格提升幅度更大,2018 年前三季度公司吨毛利约98 元/吨,同比提升约22 元/ 吨,当前吨毛利已提升至历史较高水平。
    管理费用增加拖累吨费用上升,减值损失减少,吨净利显著提升。
    1) 受国家错峰生产政策影响,停工费用增加以及环保支出和维修费用增加,公司2018 年前三季度吨管理费用增加5 元/吨,吨销售和财务费用同比持平, 吨期间费用同比增加约6 元/吨至64 元/吨;
    2) 2018 年1~9 月,公司资产减值损失约3149 万元,信用减值损失约2779 元,合计减值损失约5928 万元,较2017 年1~9 月的7921 万元的损失明显减少;
    3) 公司前三季度扣非吨净利约17 元/吨,较2017 年前三季度的5 元/吨大幅提升;2018 年前三季度吨归母净利约32 元/吨,同比大增16 元/吨(2017 年前三季度为16 元/吨)。
    重组完成,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团分别以22 家、10 家子公司资产共同组建合资公司,组建完成后公司将拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台, 我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。
    给予“优于大市”评级。水泥行业受环保高压影响(尤其是北方地区)、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;长期来看, 雄安新区成立引发对京津冀中长期水泥需求增长空间的期待,区域供需仍有改善空间;与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约1.08、1.28、1.43 元/股,给予公司2018 年PE 12~15 倍(对应PB 约1.5~1.9 倍),合理价值区间12.96~16.20 元。
    风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

透景生命公司季报点评:仪器投放成效初显,三季度业绩有所恢复

事件: 10月18日,公司发布2018年三季报:2018年前三季度实现营业收入2.40亿元,同比增长23.53%,归母净利润9103万元,同比增长17.65%;扣非归母净利润7454万元,同比增长3.52%;实现基本EPS 1.00元。第三季度单季实现营业收入9942万元,同比增长32.19%,归母净利润3959万元,同比增长30.93%;扣非归母净利润为3351万元,同比增长13.68%;实现基本EPS0.44元。
    点评
    产品菜单丰富,技术平台多元化。公司产品线丰富,业务涵盖免疫检测、分子检测、生化检测三大领域。在肿瘤检测方面,公司应用流式荧光发光法和化学发光法两种技术平台开发试剂盒,截止2018年6月30日,共有肿瘤标志物检测产品(含校准品、质控品)70个,其中三类医疗器械42个,涉及20种肿瘤标志物,是国内肿瘤标志物最为齐全的公司之一。在HPV检测方面,公司分别基于流式荧光平台与实时荧光PCR平台开发了高危型HPV核酸检测试剂盒及“5+9”型与“2+12”型HPV分型检测试剂盒以满足不同患者的需求。
    多指标联检,高通量技术具有独特性。在免疫领域,公司基于流式荧光技术开发的多肿瘤标志物定量检测组合,可一次性检测12项肿瘤标志物,实现多肿标的快速联合检测;在分子诊断领域,该技术被应用于HPV核酸检测的高端产品,可一次性检测27个亚型。与传统的单指标检测化学发光法相比,流式荧光技术具有一次检测可检测多个指标、检测速度快、灵敏度和准确度高、重复性好、线性范围广等优点,在目前医疗资源紧张的情况下,可节约医生和患者的时间,显著提高体外诊断的效率。
    营收净利润增速回升,上半年仪器投放成效初显。公司2018Q3单季实现营收9942万元,同比增长32.19%;归母净利润3959万元,同比增长30.93%,与2018H1公司营收18.06%、归母净利9.13%的低增速相比有显著的提升。我们预计2018年上半年公司加大了体外诊断仪器的投放力度,三季度以来,在公司“仪器+试剂” 的销售模式下,试剂销量开始随设备投放稳步增长,我们预期业绩今年触底,明年恢复快速增长态势。
    报告期内,公司销售费用率28.82%,管理费用率6.39%,财务费用率-1.76%,公司销售费用同比增加29.17%,系销售团队扩张所致;管理费用同比增加132.50%,系股份支付成本分摊所致;财务费用同比减少21.12%,系利息收入增加。
    2018年因为多种因素利润端增速低于收入端,预计2019年收入和利润增长有望匹配。公司2017 年限制性股票激励计划实施后,公司中高层的管理层和核心的技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。2018年因限制性股票激励计划的实施新增400余万元的股份支付摊销、装机数量增多导致营销费用增长等因素,预计公司净利润增速小于营业收入的增速。我们预计随着新投放仪器产出提高以及新产品甲基化突变检测技术开发的人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒(PCR荧光法)在用于肺癌疑似人群的肺泡灌洗液细胞学检测的辅助检查的临床推广,2019年业绩收入和利润增长有望匹配。
    盈利预测。预计2018-2019年EPS分别为1.58、2.01、2.59元,参考可比公司,我们给予公司2018年30-35倍PE,对应合理价值区间为47.40-55.30元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。(1)市场竞争加剧。(2)高通量技术推广不达预期。

盛达矿业公司研究报告:收购金山矿业,行业底部持续布局

坐拥内蒙优质矿脉,矿山毛利率国内领先。公司目前在产矿山为控股子公司银都矿业所属的克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及全资子公司光大矿业、赤峰金都分别所属的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿,年设计采选能力达150万吨。公司产品为含银铅精粉(银单独计价)和锌精粉。
    2017年公司铅锌银等金属产品产量为3.07万金属吨,银都矿业近年毛利率均保持在80%左右,利润率在70%左右,是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。盛达矿业2018年三季报营业收入14.84亿元,同比增长95.13%;归母净利2.53亿元,同比增长45.03%,业绩靓丽。
    三大矿山提供优质银铅锌资源。公司控股子公司银都矿业年采、选矿石90万吨,毛利率在有色金属行业上市公司名列前茅。公司旗下光大矿业30万吨选厂于2018年初全面投产运行,后续生产经营得到有效保障;赤峰金都30万吨选厂相关手续已办理完成,预计2018年10月底可试车投产,目前所采矿石仍采取委托加工方式处理。
    收购金山矿业,大幅提升银储量。2018年9月公司发布重大资产购买报告书草案,公告拟以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权,作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量(121b+122b+333)矿石量1848.42万吨,银金属量3727.59吨,平均品位201.66g/t;金11.41吨,平均品位0.62g/t;锰42.03万吨,平均品位2.274%。
    目前银价处于历史低位。在近20年的波动范围内,金银比处于40-80的范围波动,当前的金银比约80,处于中枢上延。这也反应了两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量,由于我们看好在资产价格上行的背景下,白银金融属性不断激发。我们预计全球白银2018-2019年均处于供不应求状态,我们也看好白银价格因此提振。
    盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.69和0.70元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年17-18倍PE估值,对应合理价值区间9.35-9.90元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。

莱克电气公司季报点评:收入表现平淡,汇率影响暂缓业绩高增

公司发布18年三季报,收入同比增长6%,归母净利同比增长23%。公司18年前三季度实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,实现归母净利3.38亿元,同比增长23.37%,其中公司18Q3实现营业收入14.4亿元,同比下滑0.28%,实现归母净利1.34亿元,同比增长173.24%。
    收入增速平淡,汇率负面影响消除提升盈利能力。公司Q3收入增速略有下滑,我们推测公司内外销收入均与去年同期持平,其中内销方面由于竞争加剧我们推测公司内销自主品牌增长依旧存在压力。盈利能力方面,人民币贬值及产品结构优化带动公司18Q3毛利率同比升高了4.21pct至24.75%,由于加大宣传力度公司18Q3销售费用率同比提升了2.9pct至7.77%,公司管理费用率同比下降了2.66pct至4.53%,人民币贬值导致公司财务费用率大幅下降7.38pct至-3.18%,目前公司18Q3净利率已经逐步恢复至9.31%,同比提升了5.91pct,前期汇率因素对公司的负面影响已经逐步消除。
    内销多品牌多品类布局新品,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,吸尘器品类仍旧保持快速增长,空净、净水产品增速有所放缓。公司不断优化线下传统渠道门店,强化品牌定位,线上渠道方面,除了与天猫、京东、银行等渠道合作,公司目前已经与与小米达成战略合作,莱克吉米产品目前已经在“小米有品”平台进行销售,未来公司线上销售规模将进一步提升。
    盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品占有一定市场份额,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.28元、1.54元、1.83元,同比增长40%、21%、19%,目前收盘价对应公司18年PE为21倍,参考可比公司,给予公司18年22-25倍PE估值,对应合理目标价值区间为28.16-32元。“优于大市”评级。
    风险提示。人民币汇率因素影响公司短期业绩,自主品牌拓展不及预期。

梅花生物公司季报点评:味精价格大幅上涨,赖氨酸年底有望投产

3Q2018归母净利润同比增长245%。公司公告2018年前三季度实现营收93亿元,同比增长17.13%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长4.89%;实现EPS0.23元/股。以此测算3Q2018实现营收30.12亿元,同比增长29%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长245%。
    味精价格价差扩大是业绩增长主要原因。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018味精均价为8497元/吨,较2Q2018环比上涨1632元/吨,较去年同期3Q2017同比上涨2100元/吨。而味精价差3Q2018均价为5053元/吨,较2Q2018环比上涨1697元/吨,较3Q2017同比上涨1921元/吨。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。
    氨基酸价格仍在底部。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018赖氨酸价格和价差均价分别为7927元/吨和3335元/吨,环比2Q2018分别下降199元/吨和113元/吨,同比3Q2017分别下降1117元/吨和1357元/吨。3Q2018苏氨酸价格和价差均价分别为8086元/吨和2346元/吨,环比2Q2018分别下降778元/吨和670元/吨,同比3Q2017分别下降3021元/吨和3321元/吨。氨基酸价格持续低迷,对公司业绩产生一定负面影响。
    40万吨赖氨酸产能有望在年底投产。公司在吉林省白城市建立了第三生产基地,报告期内白城基地的建设工作持续推进,一期将建成年产40万吨赖氨酸产能,目前项目建设进展顺利,计划在2018年四季度建成试车。我们认为产能投产后公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步提升,成本有望继续下降。
    盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。
    风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

世茂股份公司研究报告:塑造一二线,核心商业地产龙头

世茂集团以四大组织架构驱动“四驾马车”打造中国城市营运商。世茂集团是以房地产开发为主的国际化企业集群,旗下拥有“世茂房地产(00813.HK)”及“世茂股份(600823.SH)”两家控股上市公司。近三十年来,世茂集团以房地产开发、酒店管理、商业运营、主题乐园、物业管理、创新业务为架构,战略布局全球近100个城市,拥有不同阶段的300余个地产项目,形成了多元并举的"可持续发展生态圈",世茂集团的创始人是实际控制人-许荣茂先生。
    公司是集团旗下综合商业地产平台。公司已发展成为国内商业地产的龙头企业。目前,公司直接控股股东是控股43.37%的峰盈国际,间接控股股东是世茂房地产(00813.HK,主要发展大型综合房地产项目),许荣茂先生间接控股比例合计40%。公司经历了2001年4月的借壳上市、2002年的转型综合地产、2009年5月定增注入商业地产、持续增长为商业地产龙头四个阶段。
    布局一二线核心城市,打造商业地产品牌。公司采取“以商业地产为主、多元业务为辅”的“租售并举”模式,涉及综合房地产开发与销售、商业物业管理与经营、多元投资,包括商业(商业地产和世茂广场)、住宅等多个业态。公司在全国20多个一二线城市运营大型商业综合体及住宅项目。2018年上半年,公司主营业务包括房产销售、房屋租赁、物业管理服务、酒店服务和院线业务等,其中前两项业务收入分别占比为94.3%、2.84%。2018年上半年,公司实现合同签约额160亿元,同比增长60 %。公司持有的经营性物业面积达到131万平。2018年上半年底,公司剔除预收款后的资产负债率为50.8%,净负债率为117.8%。截止2017年底,公司在建及拟建项目合计建面1157万平。截止2017年底,公司开发项目类型分为商业、商住综合、住宅,占比分别为45%、46%、9%。
    投资建议。布局一二线城市,打造商业地产龙头,给予“优于大市”评级。公司是世茂集团旗下重要的商业地产开发运营平台,区域布局在全国主要一二线核心城市。2017年底,公司在建及拟建项目合计建面1157万平。我们预计公司2018-2019年将实现EPS是0.67元和0.80元,对应RNAV是16.8元。我们参考同行业相关公司估值水平,给予公司2018年6-7倍PE,对应的合理价值区间为4.02-4.69元,首次覆盖,给予公司“优于大市”评级。
    风险提示:公司租售业务面临加息和政策调控风险,以及经济下滑风险。

中国银行公司研究报告:国际化、多元化程度高,息差更受益于海外加息

国际化程度高,业务多元化。中国银行延续外汇外贸专业银行优势,国际业务历史悠久。2Q18末公司在全球55个国家和地区设立分支机构达552家,外币资产占比达25.0%,高于其他四大行。除商业银行业务外,公司自1983年、1992年既开始通过香港子公司开展投行、保险业务,并且拥有内地投行、保险牌照。1H18投资银行及保险业务收入占比为4.98%。
    息差受益海外加息弹性相对更大。拆分内地与海外地区业务的税前ROA、ROE来看:1)公司虽然受外币业务影响利差在大行中较低,但在海外加息的背景下受益于外币业务占比更高,其1H18上半年息差改善程度高于四大行的平均水平。展望下半年,我们预计外币业务将继续推动息差改善。2)公司海外分部较高的非息收入占比带动集团非息收入比例在四大行中处于领先地位。3)公司2Q18港澳台、港澳台外国家地区的不良率为0.20%、0.23%,明显低于内地不良率的1.77%,有助于缓释公司资产质量压力。
    零售资产质量改善,拨备水平合理充足。公司2Q18逾期贷款率、关注贷款率先行指标略有反弹,其中逾期90天内贷款率较年初提高60BP,我们推测主要是受上半年去杠杆环境影响。虽然先行指标略有反弹,但公司零售不良率、不良余额双降、拨备处于合理水平:1)2Q18信用卡、个人信用贷资产质量均改善,带动集团整体不良较年初下降2BP。2)年初会计准则帮助拨备覆盖率提高17.86个百分点,公司上半年的拨备计提力度也没有减弱,1H18信贷成本为0.57%,与去年同期相比提高了6BP。不良与逾期90天以上贷款比例始终保持在120%以上,表明公司没有进一步确认存量风险的压力
    投资建议。中国银行在国有银行中拥有相对更加多元化、国际化的资产配置:1)其海外业务的利润占比、海外业务资产占比在国有银行中高于同业;2)公司非息收入占比高于其他四大行,收入来源更加多元化。
    美联储加息进入后半程,将继续带动海外资产息差改善;公司总资产中有11.9%的美元资产,更加受益于当前汇率波动。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应2018E PE估值为6.57-6.89倍,对应合理价值区间为4.14-4.34元,给予优于大市评级。
    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

华菱钢铁公司公告点评:三季度延续高盈利,公司业绩再创新高

公司预告2018年前三季度盈利53.7-55.7亿元,同比增109%-117%。2018年前三季度,公司铁、钢、材产量分别为1200、1453、1364万吨,钢材销量1377万吨,公司预告实现利润总额72-74亿元,净利润67.5-69.5亿元,归母净利润53.7-55.7亿元,同比增109%-117%,EPS为1.78-1.85元/股。
    公司预告18Q3盈利19.3-21.3亿元,环比增1.3%-11.8%。根据公司生产经营快报,18Q3铁、钢、材产量分别为430、516、483万吨,环比分别增6.8%、5.1%、4.0%;钢材销量487万吨,环比增5.2%;公司预告18Q3利润总额27.6-29.6亿元,环比增8.7%-16.5%;净利润25-27亿元,环比增5.7%-14.2%;归母净利润19.3-21.3亿元,环比增1.3%-11.8%;EPS为0.64-0.71元/股。公司18Q3铁、钢、材产量及业绩均再创历史新高。
    18Q3公司吨钢净利513-554元/吨,环比增6-47元/吨。根据公司业绩预告,按钢材销量计算,18Q3公司吨钢净利在513-554元/吨,环比18Q2增加6-47元/吨,盈利能力继续提升;18Q3公司吨钢归母净利润396-437元/吨,环比变化-12~29元/吨。
    收购集团煤焦化公司,焦炭自给率达65-70%。18Q3长材价格上扬,板材价格高位震荡,同时成本端铁矿石价格小幅上行,受环保政策影响焦炭价格涨幅明显,焦煤价格相对平稳,故自有焦化比例较高的钢企成本上升相对较小,利润更为丰厚。公司焦炭自产及从控股股东华菱集团采购的合计约65-70%,外购比例约30-35%,占比较小。公司公告现金收购集团持有的煤焦化公司,此前该公司以受托加工模式为华菱湘钢供应焦炭,收取少量加工费。
    公司计划通过子公司向母公司分红消除未分配利润赤字,以满足分红条件。截至2018年6月30日,公司母公司报表未分配利润-51.26亿元,不符合分红条件。9月7日公司通过全景网表示后续将主要通过子公司向母公司分红来消除未分配利润赤字,促使上市公司满足分红条件并尽快分红回报投资者。
    我们预计四季度钢价及盈利高位波动。四季度限产情况复杂,并可能因外部环境而使地方限产变化,十月仍处旺季,我们认为下游赶工和宏观政策边际放松使得年前需求坚挺,四季度供需将较为平衡,钢价和盈利高位波动。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司18/19/20年EPS为2.33/2.23/2.28元,按10月12日收盘价8.16元计算PE分别为3.50/3.66/3.58倍。参考可比公司,给予其2018年5-6倍PE,对应合理价值区间11.65-13.98元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。环保限产放松;钢材需求下滑。

恒逸石化公司季报点评:PTA推动三季度业绩大幅增长

2018年三季度业绩大幅增长。2018年前三季度,公司实现营业收入608.29亿元,同比+29.18%;实现归母净利润22.05亿元,同比+63.20%。其中,三季度单季归母净利润11.04亿元,同比+121.22%,环比+176.39%。
    三季度PTA价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX韩国FOB价格同比+44%,环比+20%;PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(含税)2254元/吨,同比+40%,环比+40%。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),业绩受益PTA价差扩大。
    三季度涤纶长丝价格上涨,价差环比持平。在成本端推动下,三季度涤纶POY均价10628元/吨,同比+27%,环比+17%。但由于三季度PTA价格大幅上涨,“POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(含税)1692元/吨,同比+15%,环比基本持平。
    “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。(1)并购:公司拟发行股份购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤合计所持双兔新材料100%股权,同时拟募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目,项目完成后公司将新增220万吨长丝产能。此外,公司成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合相关聚酯短纤资产,福建逸锦计划购买20万吨短纤项目相关资产。(2)新建:公司以海宁新材料为主体投资63.6亿元,建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目。公司目前参控股聚酯产能410万吨,我们认为未来产能有望进一步扩张。
    文莱一期项目稳步推进。截至半年报披露日,文莱一期800万吨/年炼化项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、1.46、1.79元(按照增发后总股本26.25亿股摊薄计算,其中石化业务EPS分别为1.02、1.35、1.68元,金融业务EPS分别为0.13、0.11、0.11元。参考可比公司估值水平,给予其2018年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间19.01-21.05元,给予“优于大市”评级。
    风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;收购长丝进度不及预期;文莱项目进度不及预期。

永辉超市:云超云创协同创新,整合赋能加速成长

核心竞争力:①全国超市龙头:2007-17年收入/净利/门店数CAGR各32%/30%/30%,2017年收入586亿元、净利18.2亿元;截至2Q18门店952家,其中绿标345家、红标276家、生活店285家、超级物种46家,总面积559万平,覆盖22个省市;②竞争力:以文化价值观为基础,拥有年轻高效的高管团队,股权激励+合伙人制,保障全员积极性;有多业态模型+供应链+数字化+资本资源的能力矩阵。
    逻辑:从成长超市龙头到科技平台企业。 ①外部环境下的两个机会:与同业更快更好的整合并购机遇(参股红旗21%/中百29.86%)、与科技企业更好的合作窗口(京东/腾讯各持股11%/5%);②公司战略与经营优化:云超、云创、云商、云金四大板块,以云超为核心,聚焦资源协同发展:
    (A)云超快速展店,推进大店到家:2Q18以来在福州(与腾讯合作卫星仓)、重庆(店内前置仓)等区域试点,预计未来将在一二三线城市先后推进,更有效的承接电商流量与技术赋能,促进大店同店增长,全面满足消费者“到店体验+到家服务”需求。(B)云创快速迭代,打造创新平台:1H18收入9亿元、亏损约4亿元,有望通过优化品类、谨慎选址、门店升级、提升线上运营等,收窄前台单店亏损率,预计或可于1H19实现前台盈利(对应日销1.8-2万元,毛利率20-25%);1H18引入腾讯、创新工场等战略投资者,优化股权结构。
    空间与效率:①成长空间:2020年展望1000亿元收入,2023-2025年2000亿元; ②效率有提升空间:公司2017年人效(69万元/人/年)/坪效(1.1万元/平米)/存货周转率(8.5次)/盈利能力(毛利率20.8%、净利率2.88%)/回报率(ROE 9.3%)整体优于同业,对标国际同业有提升空间,来自优化激励机制、供应链(品牌直采/品质定制/整合同业资源)、业态迭代,以及精简SKU、流程优化等。
    盈利预测与估值:预计2018-20年净利各15.5亿元、22.8亿元、30.8亿元,增长-14.7%、47.2%、35.0%;2018/10/11市值712亿元对应2019年31xPE 、0.8xPS ,分部估值给以云超2019年32亿元净利25-30xPE,云创2019年88亿元收入1-1.5xPS,对应综合目标市值832-1011亿元,合理价值区间8.7-10.6元。另外,以DCF估值计算合理市值约1145亿元,合理价值11.97元,综合以上估值,最终给予公司2019年合理价值区间8.7-10.6元。“优于大市”评级。
    风险提示:跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性 。

通策医疗公司深度研究:看好通策模式,做区域性口腔医院集团

我国口腔医疗市场潜力大,民营口腔医院发展遇契机。我们认为,在目前老龄化加剧和较为宽松的政策环境支持下,口腔医疗将成为我国医疗服务行业中的优势产业。国内口腔市场的巨大潜力表现在:1、刚需不断增长:我国居民口腔健康意识提高,同时人口老龄化加剧;2、高端需求亟待爆发:居民支付能力提高,推动牙齿种植、牙颌正畸等高附加值口腔诊疗需求增长;3、供给严重缺乏:我国牙医配置率低,仅为全球平均水平的1/3、不足发达国家1/
    10。我们发现,目前我国口腔医疗市场已呈现加速发展趋势,其中民营口腔市场增长最为迅速,迎来发展的机遇期。 公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。
    经营模式:“区域总院+分院”的发展模式,医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标HCA,公司坚持“区域总院+分院”模式,每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来,杭州口腔医院集团做了许多探索,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。
    涉足眼科领域,培养新的增长点。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,开始涉足眼科医疗领域。通过控股股东与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心联合共建浙江大学眼科医院,在以杭州为核心的浙江省各区域首次布局眼科领域。我们看好公司此次进军眼科领域的尝试,预计未来有望依托浙大眼科医院、复制口腔医疗模式,为公司带来新的增长点。
    辅助生殖业务:2017年生殖中心初诊总量为48552人次(2016年同期34667人次),同比增40.05%;完成周期数893例(2016年同期379例),同比增135.62%;总体IVF 治疗成功率(D35临床妊娠率)维持在较高水平,2017年为57.82%,较2016年同期53.7%同比略增长4.12个百分点。结合目前公司较高的IVF治疗水平,我们认为公司未来会继续致力于打造自己的辅助生殖旗舰店。
    盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55.00-63.00元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。
    (1)医生集团建设不及预期;
    (2)市场竞争风险。

晨光文具公司深度报告:笔尖起舞,文具龙头打造中国“史泰博”

专业综合文具商,国内第一文具品牌:公司主要从事晨光及其所属品牌书写文具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。业务主要以区域经销为主,同时,积极开拓办公直销与零售大店业务。公司收入与利润端近年来均保持稳定高速增长,2017年营收规模达到63.6亿元,净利润达6.3亿元。
    渠道端建立高行业壁垒,产品升级保证主业增长:文具行业属于“小产品,大市场”,我们判断1500亿市场规模仍具提升空间;公司在渠道端经销网络高效稳定、终端门店资源丰富,已建立起高行业壁垒,利用产品、渠道、品牌的竞争优势有望在行业整合中抢占更大份额。此外,公司不断推进渠道优化、产品升级,通过加盟店升级、品类扩张、打造精品文创等方式保证主业稳定增长。
    下游需求变化,办公直销市场迎发展契机:办公直销市场产品品类众多,办公直销整体市场空间广阔;目前受采购阳光化、集中化、电商化影响,下游客户政府以及大型企业采购需求与服务要求迅速增加,具备一站式服务的综合办公用品供应商面临巨大机遇,我们判断下游需求变化未来将带来上游市场格局重新洗牌。
    科力普切入办公直销领域,打造中国“史泰博”:13年晨光控股科力普70%股份切入办公直销领域,17年收入规模达12.6亿元。公司在产品、物流、销售以及管理上都具备明显优势,竞争能力领先同业,外资巨头逐步退出,市场份额有望逐步转移至优质内资供应商,公司收购欧迪中国协同效应明显,我们预计科力普18年收入规模能够实现翻倍增长,随着规模效应以及产品、客户结构的优化,盈利能力将有所提升。
    生活馆打造文化创意品牌:生活馆业务经过两次迭代,目前推出九木杂物社专注精品路线,打造高品质、高附加值店铺模式;公司现拥有200家零售大店,更加注重店面质量提升,相较于同业在设计研发、零售管理上依然具备优势。我们相信未来生活馆会给晨光带来品牌转变与利润贡献的双重收益。
    盈利预测与评级:公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,受益于科力普与精品文创业务快速发展,公司17年增长明显提速,我们预计公司18-19年净利润分别7.9亿、10.0亿元,同比增速25.1%、26.6%,分别对应PE为36倍、29倍,参考可比公司给予公司18年35~40倍PE估值,对应合理价值区间30.1~34.4元,“优于大市”评级。
    风险提示:科力普发展不达预期,生活馆业务不达预期。

长春高新公司跟踪报告:生长激素细分子行业高景气,公司业绩增长确定性高

2018H1核心公司金赛药业继续实现了快速增长。2018H1生物制药,房地产业务快速增长。2018H1地产业务实现净利润6269万元,去年同期地产业务净利润为-1232万元;华康药业收入2.56亿元,同比下降16.28%,净利润2017万元,同比增长7.79%;百克生物实现收入5.74亿元,同比增长90%,净利润1.38亿元,同比增长120%;金赛药业实现收入15.10亿元,同比增长60%;净利润5.57亿元,同比增长60%;金赛药业实现了快速增长,得益于公司积极的市场营销工作,拓展多品种销售渠道;我们预计金赛药业快速增长的原因在于品牌效应全面提升,市场覆盖率进一步扩大,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长。
    预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气,金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。
    为丰富产品线,和冰岛安沃泰克合作开发生物类似药。2018年9月19日,长春高新技术产业(集团)股份有限公司与冰岛安沃泰克(Alvotech.hf)公司在中国吉林省长春市共同签署了《关于建立合资公司的合同》。双方约定将在中国吉林省长春市长春新区北湖科技开发区设立一家中外合资经营企业。将安沃泰克已经开展研发的系列生物类似药项目引入中国市场并实现商业化。合资公司希望通过使用先进适用的技术和科学的经营管理方法,致力于发展成为中国生物类似药领域的引领者,向患者提供高质量的生物类似药产品;并在此基础上,通过提供全球代工服务和创新生物制药研发,实现在生物制药领域的国际化。合同约定,合资公司的投资总额和注册资本为2亿美元,其中公司以现金形式出资1亿美元,占注册资本的50%;安沃泰克以现金形式出资1000万美元,以6项生物类似药的产品技术许可权估值作价9000万美元向合资公司出资(5年内按照项目技术成熟度全部转让给合资公司)。我们认为此次合作,有望丰富公司生物类似药产品线,有利于未来发展。
    盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年41-50倍PE,对应合理价值区间为238.21-290.50元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。

通宇通讯公司研究报告:基站天线持续革新,通宇通讯勇立潮头

5G基站天线量价齐升,全球市场有望超过千亿元。频谱上移导致基站数目增多、从而带动基站天线数量增加,基站天线功能持续升级、同时通道数不断增加,使得基站天线在每轮升级中单价均有所上涨,两者推动5G基站天线价值量大幅提升,但也带来竞争格局的变化。我们预计国内2019-2023年5G宏基站建设量将达到500万站,全球5G宏覆盖基站在该期间将达到1000万站。相应地,经我们测算全球5G宏基站天线市场将达到1217亿元人民币,高峰建设期(2020-2021年)预计市场空间将超过300亿元人民币/年。包含基站滤波器、小基站市场的情景下,未来5年全球5G基站天线市场将超过2000亿元人民币,高峰建设期市场空间有望超过600亿元人民币/年。
    国内天线厂商逐渐实现海外市场突破,研发门槛提高、集中度或将进一步提升。中国运营商计划2020年实施5G商用,意味着中国第一次走在了新一代通信网络技术商用的最前沿,这将大大促进通信产业链,包括基站天线行业的技术引领全球市场。我们判断基站天线行业的竞争格局将随着5G基站天线技术门槛提高,国内龙头天线厂商的持续技术突破和大客户优势,占据未来5G非华为系的基站天线市场主导地位。
    通宇通讯坚守基站天线主业,内销与出口并重、海外高占比凸显全球市场竞争力,同时积极布局基站射频相关领域,非华为系国内基站天线供应商,5G率先受益!2012年以来公司基站天线收入占70%以上的主导地位。在不断巩固公司基站天线工艺技术壁垒和产品竞争力的同时,国内无线投资行业近年下行周期、公司毛利率和固定资产周转率近年来仍维持着较好的水平。随着公司基站天线产销量稳步上涨,我们认为5G阶段通宇通讯将持续扩大全球市场份额,在5G基站建设投资中率先受益。
    投资建议。由于5G将在2020年商用,我们预计公司5G相关收入也将于2020年才开始大规模起量。为了避免在5G建设周期来临之前PE估值方法的失真,我们采取PEG方法对公司进行估值。根据我们的测算,2018-2021年公司归母净利润分别为1.13亿元,1.44亿元,3.6亿元以及5.26亿元;对应EPS分别为0.5元,0.64元,1.6元和2.33元,年复合增速为67%。我们给予公司2018年60-65倍PE,对应合理价值区间为30.11-32.62元,首次覆盖,给予优于大市评级。
    风险提示:5G投资不及预期,客户合作进展不及预期。