马钢股份公司研究报告:板长材均衡发展,省内溢价助业绩提升

公司隶属安徽省国资委,省内唯一钢铁上市平台。公司拥有年产1933万吨生铁、2298万吨粗钢、2127万吨钢材的生产能力,2017年公司共生产铁、钢、材分别为1817、1971、1860万吨,同比增长3.00%、5.80%、5.14%。
    板长材均衡发展,三年去产能计划今年完成。公司产品主要有板材(薄板与中厚板)、长材(主要为型钢和线棒材)与轮轴(火车轮、车轴及环件),2017年产量占比分别为50.92%、48.04%、1.04%,板、长材均衡发展。公司承诺三年内压减生铁产能224万吨、粗钢产能269万吨,今年10月即将完成。
    2017年营收大幅增长,2018Q1归母净利再创新高。2017年公司实现营收732.28亿元,同比增长51.69%,实现归母净利润41.29亿元,同比增长235.99%,创公司上市以来最大盈利。2018年一季度公司实现营收183.08亿元,同比增5.60%,实现归母净利润14.18亿元,同比增长57.25%。
    公司产品线丰富,特色产品市占率较高。家电板:安徽是家电生产大省,2017年安徽省冰箱、空调、洗衣机产量占全国产量比重分别为38.50%、20.96%、27.41%,为公司发展家电板提供良好下游市场,而公司作为安徽省钢材产量最大的钢铁公司,全年家电板产量310万吨,市场占有率全国前三。H型钢:公司作为H型钢老牌企业,品牌效应良好,高端产品的市占率约为60%。此外,目前公司有一条重型热轧H型钢生产线正在开工建设,产品定位于目前国内不能生产的重型系列等高附加值H型钢产品。轮轴:公司拥有年产110万件(约32万吨)的生产产能,产品种类齐全,是全球车轮轮箍产能最大的生产厂商之一,公司轮轴国内市占率约90%。
    销售区域集中,运输便利,省内钢材价差显著。公司位于安徽省,省内贡献约35%营收。钢材运输主要依靠水运,毗邻的马鞍山港是长江十大港口之一,运输时间短、运费低。此外,安徽钢材价格与周边地区存在较大价差,平均来看安徽与周边城市钢材价差在100-300元/吨左右。
    盈利预测与投资建议。我们预计全年钢材盈利可以维持在中高水平。公司是安徽省龙头钢企,受益于供给侧改革带来的供需改善、板材价格坚挺以及省内钢材溢价等因素影响,我们认为今年公司业绩将有较大提升。我们预计公司2018至2020年可实现净利润56.68、46.09、40.84亿元,对应EPS分别为0.74、0.60、0.53元,按照7月17日收盘价3.53元计算,对应PE分别为4.77、5.88、6.66倍。可比公司2018年对应PE为7-9倍,我们给予公司2018年6-7倍动态PE,合理价值区间为4.44-5.18元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。钢铁供给侧改革趋于宽松;需求超预期下滑;安徽省内钢材溢价大幅缩小;公司轮轴产量增长不及预期等。

特锐德公司半年报:半年度利润较快增长,充电运营盈利状况大幅改善

公司公告2018年半年报。2018年上半年,公司实现营收26.37亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长20.10%;扣非归母净利润0.89亿元,同比增长1.58%;综合毛利率24.53%,同比增长2.2个pct。
    新能源汽车及充电业务表现优异,盈利状况大幅改善。2018年H1,公司新能源汽车及充电业务实现营业收入5.18亿元,同比增45.5%;毛利润0.99亿元,同比增66%。其中充电业务收入达到2亿元,同比大增194%;充电设备销售2.26亿元,同比增长1641%。充电板块合计亏损3000万元,较去年同期大幅改善。
    充电运营厚积薄发,18充电量有望达到10亿度。截至18年6月底,公司累计运营充电设施11万个(公用桩),在国内占比超40%,处于绝对领先地位。报告期内,公司充电量达4.4亿度,累计充电已超过10亿度,其中2018年6月底单日充电量已达到340万度。结合充电桩投放及应用情况,我们预计18年全年充电量有望超过10亿度,对应收入达到5亿元左右。
    中标宝马经销商充电建设运营项目,共建共享+销售模式开始落地。报告期内,公司中标宝马14个城市80家4S店充电桩建设及运营项目,为宝马电站首次集中招标唯一中标人。本次合作采用了共建共享+销售模式,公司先期与合作方共同投资建设,公司自身投资额显著减少,对于资金的需求&占用以及风险均显著降低;同时,还能实现充电设备的销售,获取部分收益。本次中标宝马项目,体现出公司在充电运营领域的优势竞争地位,同时,我们认为,本次与宝马的合作模式未来也有望推广至其他车企,打开更大空间。
    新能源车保有量增长&结构性变化有望推动充电运营产业快速发展。我们认为新能源汽车保有量的持续增长&车型结构性改善都将推动充电运营产业的快速发展。1)目前我国新能源乘用车累计产销已经接近150万辆,保有量的持续增长奠定充电运营产业发展基础。而进入到2019年,双积分政策的实施有望推动新能源汽车产销的进一步放量;2)我们认为18年国内车型结构性改善将极为明显,A0级以及A级车占比快速提升,具备较强性价比的车型不断涌现,市场空间打开。而从公用桩角度来讲,我们认为A0及A级新能源车对于公共充电桩的使用频度将显著高于A00级车(A00车对费用更为敏感,选择公用桩的比例较小)。
    电气设备智能制造业务营收同比增20.21%,模块化智能变电站业务开拓顺利。报告期内,公司电气设备智能制造业务实现总收入17.85亿元,同比增长20.21%;公司模块化智能变电站产品累计中标4.7亿元,签定模块化变电站30个站,截至18年6月底累计签定140个站,龙头地位稳固。模块化变电站在新能源发电(特别是海上风电)、地铁等领域应用优势较传统变电站优势较大,拥有非常大的发展空间。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们认为公司18年合理PE估值区间35-40倍,合理价值区间13.3-15.2元/股,“优于大市”投资评级。

光环新网公司公告点评:上半年业绩维持高增长,全球估值类比处中低水平

事件:光环新网发布2018年半年度业绩预告,报告期内归属于股东的净利润为2.7亿元-3.1亿元,较上年同期的2.1亿元同比增长28.82%-47.90%。报告期公司云计算及相关服务收入预计较上年同期增长60%以上,云计算及相关服务收入预计占报告期营业收入达70%以上。
    上半年业绩维持高速增长。根据业绩预告,我们预测公司上半年营收约28.42亿元,同比+57%。其中Q1营收13.37亿元,Q2营收约15.05亿元,同比+60%。公司上半年云计算业务营收约19.9亿元,同比+60%;IDC业务营收约8.53亿元,同比+117%。Q2净利润预计1.32-1.72亿元,同比+6.5%~+38.7%。
    收购科信盛彩剩余股东权益,增强北京地区数据中心市占率。公司拟收购科信盛彩85%的股权,交易完成后,光环新网将持有科信盛彩100%的股权。科信盛彩承诺2018-2020年实现归母净利润9210万元,12420万元和16100万元,在我们预计的当期公司净利润中分别占比13.64%,12.76%和12.42%。按目前交易进度,我们预计科信盛彩Q4并表将为2018年的利润贡献2300万元。根据交易报告书,2018年底科信盛彩上架机柜数预计将达到4300个,至2022年达到7300个。如科信盛彩收购事项年内可顺利完成,我们预估2018年底公司整体上架机柜数量有望达到33000个,2020年底达到50000个,-2020年机柜数复合增速接近23%。2015年北京市发改委等部门明确规定了北京全市禁止新建和扩建PUE值高于1.5的数据中心,使得北京地区的数据中心成为一种稀缺资源。此次收购不仅将显著提升光环新网IDC业务的服务能力,还将增强光环新网在北京地区的区域竞争力、提升其市占率。
    光环新网目前市值/机柜数与市值/2017EBITDA处于中低水平。自2006年亚马逊推出云服务后,市场需求旺盛。云计算的资本拉动,造就了北美IDC龙头Equinix。中国的云计算市场起步略晚,但以阿里云、腾讯云、金山云为首的云厂商也在迎头赶上。在此背景下,中国的IDC龙头企业万国数据和光环新网纷纷快速成长。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,坐拥一线城市丰富资源,目前供求持续偏紧,三大运营商均推出不限流量套餐,有利IDC未来产业需求,公司未来三年业绩高增长确定性强,有望给予估值溢价。目前,光环新网与Equinix和万国数据相比,公司的市值/机柜数与市值/2017EBITDA均处于中低水平。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内数据中心的行业龙头,IDC资源储备丰厚,未来业绩高速增长确定性强。伴随AWS云计算和无双科技SAAS的业务加速发展,公司的成长空间将进一步打开。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为64.82亿元(+58.97%)、95.61亿元(+47.51%)、135.26亿元(+41.47%),归属于公司股东的净利润分别为6.75亿元(+54.95%)、9.74亿元(+44.14%)、12.96亿元(+33.14%),对应EPS分别为0.47、0.67和0.90元。参考可比公司PEG,给予其2018年35-44倍PE,对应合理价值区间16.45-20.68元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,子公司业绩承诺不及预期、公司收购科信盛彩进度不及预期。

拉芳家化公司研究报告:品牌与渠道兼修,布局美妆助力产业链协同

国内以洗护产品为主的领先日化企业。公司产品涵盖洗护发、沐浴清洁、肌肤护理、口腔护理等领域,拥有核心品牌“拉芳”、骨干品牌“雨洁”、战略品牌“美多丝”以及众多延伸品牌组成的品牌梯度布局,依托稳固的经销渠道优势,加速布局商超和电商渠道,形成多维度渠道协同。公司2017年3月13日上市,实际控制人及一致行动人合计持股60.6%,2017年9月完成0.67%股权激励,行权对应2017-20年净利CAGR21.6%,且25.1元行权价较现价安全边际高。
    公司2012-17年收入和净利CAGR各5.5%和11.5%,增长稳健。2012-16年收入和净利均保持增长,2017年收入9.81亿元,净利润1.38亿元,各略降6.5%和7.6%。公司产品升级和渠道转型带来毛利率和期间费用率双升,净利率由2014年13.5%提升至2017年14.1%。
    消费升级保障行业增长,品牌&渠道构筑核心竞争力。我国洗护行业主要品类的渗透率已高,但:(1)居民物质基础持续改善,卫生和形象意识提升带动个人洗护产品市场需求扩大;(2)日化厂商丰富产品品类、消费时机和细分功能驱动行业量价齐升;(3)销售渠道优化下沉带来低线城市的增量需求。品牌上,国人选购日化产品时品牌扮演重要角色,外资品牌占据国内各日化品类的主要市场份额,但国内品牌竞争力逐步增强,替代空间广阔。渠道上,便利店、专营店和电商平台等在便利性、专业性、成本等方面体现巨大优势,日化行业的渠道结构正经历大调整,新兴渠道显示出强劲增长势头。
    “梯度+宣传”双维度提升品牌价值。公司“拉芳”、“雨洁”、“美多丝”和众多延伸品牌在品类、细分功能等多角度形成梯度布局,彼此优势互补;同时品牌宣传力度大于同行,在电视、网络、线下活动和代言明星上深化布局,近三年广告推广费收入占比高达14.0%、13.8%和12.1%。
    经销渠道构筑护城河,商超&电商渠道开启增量空间。公司并用经销、商超、电商渠道建立了覆盖全国31个省市区的全国性销售网络,2017年收入占比各64%、27%和9%。经销渠道是公司的收入保障,也正在低线城市和北方市场开启增量空间,与公司有稳固合作关系的核心经销商收入占经销渠道总收入超90%;大卖场、专营店等商超渠道是公司重点布局的渠道,有望成为未来业绩增量来源,2017年收入占比较2014年增加超10个百分点;电商渠道是公司的战略性渠道,未来也有望增厚业绩,在运营上助力经销和商超渠道销售。同时,公司入股宿迁百宝20%和蜜妆信息26.8%股权加码自媒体社交电商并切入美妆领域,实现产业链协同并有望进一步提升公司整体业务能力和盈利能力。
    盈利预测和估值。预计2018-20年收入各11.2、12.5、13.8亿元,同比增长14.1%、11.2%、10.6%;归属净利各1.8、2.2、2.5亿元,同比增长31.3%、19.2%、17.3%。参考同业可比估值,给以2018年30-35倍PE,对应合理价值区间23.98-27.98元,首次给予“优于大市”的投资评级。
    风险提示:原材料价格波动;商超渠道扩张效果不及预期;跨区域经营风险;投资收益的不确定性等。

华夏幸福公司跟踪报告:引入中国平安,迈向业务新阶段!

平安资管成为公司第二股东。公司第一大股东华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让5.82亿股公司股份,占公司总股本的19.70%。标的股份的转让价格确定为23.655元/股,转让价款共计137.7亿元。 公司实际控制人不变。本次权益变动后,华夏控股及其一致行动人鼎基资本管理有限公司仍为公司第一大股东,持股比例从62.37%下降为42.67%;平安资管及其关联方的持股比例为19.88%,正式成为公司第二大股东。公司实际控制人不变,仍为王文学。
    大股东承诺未来3年业绩复合增速不低于30%。华夏控股向平安资管承诺上市公司18\19\20 年度归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%,即18\19\20 年度归属于上市公司股东的净利润分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180.01亿元。
    强强联手,开启业务新时代。我们认为本次双方股权联姻,将极大程度打开中国平安与华夏幸福的业务协作空间,双方将在彼此优势领域相互赋能。1)业务领域彼此赋能。本次华夏幸福引入平安资管后,一方面有利于未来双方在产业新城开发领域加大资金合作,解决中长期流动性问题;另一方面,考虑中国平安最大股东是深圳市国资委,而平安资管属于中国平安全资控股公司,本次成功引入国资背景企业,更有利于公司未来开拓更高能级地方产城。与此同时,通过参与华夏幸福,平安可以用更快速度抢占中小城镇城市化和产业新城发展机遇。以上区域属城市未来发展方向和蓝海市场。但相对于传统1、2线城市而言,需要更加专业化和成熟化团队。而华夏幸福从本质上,毫无疑问可以满足平安要求。2)优化公司治理结构。本次股权变动前,公司属于单一大股东,实际控制人王文学在董事会拥有除独立董事外全部席位。本次股份变动后,平安资产将拥有两名董事会席位。我们认为董事会引入平安资产,有利于经营思路多元化,有利于企业中长期健康成长。
    投资建议:我们认为本次引入平安作为战略投资者是华夏幸福“共搭平台,全面合作”战略新思维的体现,有利企业更快速度加大产业新城的生长速度和复制力度。企业引入更多战略合作伙伴,有利于为华夏幸福旗下产业新城赋予更大能力,确立更强竞争优势和复制壁垒。我们给予公司2018年10-12倍PE估值,对应市值为1158-1390亿元,对应价值区间为39.20-47.04元。
    风险提示:1)公司产业服务收入结转周期拉长,增速不达预期。2)地方房地产限购政策地域范围拓展或政策趋严导致公司住宅销量增速受到阻力。

中南建设公司研究报告:地产建工双轮驱动,销售和结转推动增长

公司是中南集团旗下地产开发和建工平台。2008年公司借壳上市,直接控股股东为控股54.26%的中南城市建设投资有限公司,间接控股股东是中南集团,最终实际控制人是陈锦石等一致行动人。2017年中南集团位列中国企业500强第236位,荣获2018年中国房地产开发企业19强,拥有中南置地和中南建筑,还有中南土木、中南资本、中南金融、中南建投、中南工业(“磐石新能”,新三板代码:871460)七大产业板块及中南高科、中南教育、中南园林三大事业部。
    近年来公司大力引进陈凯和鲁贵卿等明星经理人,实施激励机制。2017年8月地产明星职业经理人陈凯加盟中南置地任董事长,主管地产开发销售业务。2017年2月总经济师鲁贵卿加盟中南建设任副董事长,主管建筑工程业务。我们认为,明星职业经理人加入将有助于推升公司的业绩。2017年5月18日,公司发布了《2017年员工持股计划(修订稿)》。2017年11月8日,该员工持股计划完成,购买公司股票130,758,148股,占公司总股本的3.52%,成交均价为6.73元/股。我们认为,该员工持股计划将健全公司激励约束机制。
    中南置地是公司的房地产开发板块,致力于打造绿色城市运营商。中南置地拥有精品住宅、商业地产、特色小镇、旅游养生、产业园区五大产品线,并配套物业、文教、园林产业,实现多产业链协同发展。中南置地的战略布局为“一二线城市为主、三四线为辅,深耕长三角,拓展珠三角,进军京津冀”,目前已布局80座城市,拥有土储4200万平。2017年,中南置地实现销售额963.2亿元,销售面积855.3万平,位列中国地产企业销售第18位。2018年前5月,公司实现销售额488.9亿元,位列中国地产企业销售第22位。
    中南建筑是公司的建筑工程板块,致力于成为城市建筑系统集成服务商。2017年,公司位居中国建筑企业第8名,拥有建筑总承包特级资质。2016年以来,中南建筑从施工总承包向PPP和EPC项目模式升级。2017年,公司建筑工程实现收入120亿元,实际完成施工业务收入117亿元。2017年,公司建筑业务中标合同额312亿元,同比增长50.3%。
    投资建议:地产和建工双轮驱动,高周转进军大型开发商,首次给予“优于大市”评级。公司是中南集团旗下地产开发和建工平台,旗下中南置地2017年销售额963.2亿元位居中国地产企业18名,2017年底未结建面3629万平。旗下中南建筑2017年位居中国建筑企业第8名,拥有建筑总承包特级资质。我们预计公司2018-2019年EPS是0.49元和0.81元,对应RNAV是13.37元。目前公司地产周转加快,参考同行业公司估值水平,给予公司2018年0.5折RNAV和14倍PE,对应的合理价值区间为6.69-6.86元,首次给予“优于大市”评级。
    风险提示:公司面临政策调控以及销售不及预期的风险。

超图软件公司深度报告:空间位置信息的变现,从端到云

覆盖GIS软件全产业链,龙头地位稳固:超图的主营业务贯穿GIS软件全产业链,其中核心业务GIS基础软件国内市占率第一,远超国内其它厂商,市场卡位明显,同时积极布局产业链下游,力争做大应用软件,做强云服务和大数据业务。GIS软件通常需要处理海量数据,并且长时间不间断提供服务,这就需要系统有着很强的处理能力和稳定性,因此GIS软件的技术壁垒非常高。公司一直保持着高研发投入,不断拓宽技术护城河,市占率遥遥领先。
    国产化势在必行,国土三调接力不动产登记支撑业绩:地理信息安全关乎国计民生,2014年国家明确提出了要扶持GIS领域龙头企业。国家测绘地理信息局宋超智副局长进一步表示,GIS平台软件国产化率的下一个目标是70%。在国家推动GIS软件国产化的基础上,不动产登记为超图提供了绝佳机会。公司通过并购扩张积极布局不动产登记领域。通过向GIS产业下游并购扩张,公司在不动产平台建设方面的优势也可递延至数据业务。此外预计国土三调将于今年下半年加速落地,超图面临着超过130亿元的市场机遇,有望成为不动产登记之后又一个业绩增长点。
    云业务快速发展,打造新的业绩增长点:公司成立地图慧,通过GIS上云,为中小企业提供服务,打开中小企业市场。目前地图慧注册用户突破70万,企业注册用户数量达到5万以上,用户范围由传统的物流、家电行业扩展到房地产、银行、餐饮、零售行业。此外,公司积极通过时空信息云平台助力智慧城市建设。公司提供一系列的智慧城市领域解决方案,已经支持了重庆、福建、湖南、西安、克拉玛依等近百个省、市及区县的公共服务平台建设。
    多点开花,未来增长可期:自然资源部成立有望推动公司大资源产品线的发展,特别是农、林、海等方面不动产业务增长。目前超图国际业务稳步增长,随着一带一路的建设增长有望进一步加速。随着民参军的推进,且超图拥有二级军工保密资格,我们认为军工业务将为超图带来潜在增量业务。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018年-2020年营收分别为17.3亿元、23.1亿元、30.7亿元,净利润分别为2.67亿元、3.88亿元、5.07亿元。参考同行业可比公司,结合公司37.3%的三年复合增速,我们给予2018年动态PE40-45倍,6个月合理价值区间为23.6-26.6元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。国土三调进展不达预期,云服务收入不达预期。

亿联网络公司公告点评:上半年延续高增长,VCS投入步步为营

事件:亿联网络发布2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现营业收入8.20-8.55亿元,较上年同期的6.85亿元增长20%-25%;预计归属于股东的净利润为4.0亿元-4.2亿元,较上年同期的3.05亿元同比增长31%-38%。
    上半年业绩延续增长态势。上半年加权平均汇率较2017年同比下跌约7个百分点,公司海外市场收入均以美元报价,对当期净利润影响约5700万元。剔除美元汇率波动因素,公司营业收入同比增速约为27%-32%。其中2018Q1营业收入4.12亿元,净利润1.96亿元;2018Q2预计实现营收4.08亿元-4.43亿元(同比+9.65%~+19.07%),实现净利润2.04-2.24亿元(同比+24.27%~+36.47%)。若未来中美贸易战如果升级至公司产品,公司可能考虑进行转口贸易规避影响。公司在手现金20亿元,通过理财对冲部分汇兑损益,抗风险能力较强。
    SIP终端增长稳定,VCS推广步步为营。目前SIP电话是公司的主要收入来源,2017年其营收占比近80%,我们认为未来公司将通过差异化的销售体系去拓展其在电信运营商、中小企业和大型企业客户市场的份额。在VCS领域,公司二季度的发布会推出了新款云视讯,使产品线覆盖大、中、小型各类会议场景。相较于传统VCS价格贵、难部署的问题,通过视频云平台可以使产品价格大幅下降,并且部署灵活、简单快捷。目前VCS市场客户不断下沉,越来越多的中小企业开始接受视频系统。相比于宝利通等高端品牌,亿联的VCS产品更加易用易部署,且性价比更高;相较于新兴厂商,公司VCS产品在终端性能上有较强的优势,且公司产品将软视频会议作为硬件会议系统的补充,能够更好满足企业用户的需求。公司目标到2019年年底成为VCS行业龙头。
    产品创新加速业务发展。公司2018年将以云视讯平台为业务重点,目前Cloud2.0已经上市,今年将会大幅度推广,未来公司还将在cloud2.0的产品提升上发力。此外,亿联网络已与微软达成合作,致力于提升解决方案。目前与微软的合作主要涉及SIP话机,同时已有团队与微软在云视讯平台解决方案领域建立起合作,研发周期预计为1年至1年半,预计2019年将产生收入。公司近年来研发费用占营业收入比重一直保持在7%左右的水平,其中2017年公司产生研发费用9937万元,占当期营业收入的7.16%。公司自2012年开始投入研究VCS产品,近年来已成为公司研发的核心领域,我们认为未来有望通过技术积累实现加速发展。
    盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2018-2020年度营业总收入为18.80亿元(+35.5%)、24.50亿元(+30.3%)和31.33亿元(+27.9%),净利润为7.95亿元(+34.6%)、10.48亿元(+31.8%)和13.47亿元(+28.5%)。EPS分别为2.66元、3.51元和4.51元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间71.82-87.78元,“优于大市”评级。
    风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。

尚品宅配公司公告点评:18H1增速持续强劲,整装业务打通流量入口

事件:公司发布2018年半年度业绩快报,预计营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80-100%,其中非经常性损益金额约为 5500-5800万元,去年同期为716.8万元;
    收入端保持较快增速:公司上半年营收端30-35%的增长依然保持较快增长,Q2收入增速较于Q1的38.8%略有放缓,我们认为主要是由于地产销售增速放缓所致。分渠道看,我们预计直营渠道收入上半年同比增长10-20%,加盟模式收入增长在40-50%区间,17年加盟店的加速扩张为18年增长打下坚实基础。
    利润端同比增长80-100%:利润端的大幅增长主要由于5500-5800万元的非经常性损益,由于部分费用集中确认在Q1(17年上半年利润仅占全年利润17%)以及整装云目前还处于前期投入阶段,我们认为下半年利润情况是全年业绩增长的关键。
    加盟渠道加速扩张,购物中心店日趋成熟:公司加盟店迅速下沉,相较于17年476家加盟店的新增,18年公司加速扩张加盟渠道;购物中心店日趋成熟,单店营收及盈利能力持续增强;此外公司积极进行新零售方式的尝试,公司在上海率先推出C店(超集店),我们判断加盟渠道的扩张与成熟将带来业绩快速提升。
    整装云布局新商业模式,自营整装发展迅速:整装云凭借软硬装一体化设计销售交付的协同整合能力,可有效赋能家装企业解决消费者痛点,也能为公司打通更为前端的流量入口,自营整装目前处于起步阶段,仅在广州、佛山、成都三地试点,整体发展迅速,客单价较高,未来有望在自营城市大力推广开展。
    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2019年净利润5.4、7.2亿元,同比增长41.5%、34.2%,目前股价对应18-19年PE为38倍、28倍,公司作为全屋定制领军企业,商业模式领先于传统定制衣柜及厨柜企业,未来加盟渠道的高速扩张以及整装云新业务将带给公司巨大增长潜力,我们认为应公司应享受估值溢价,我们给予公司18年40~45倍PE估值,目标价区间102.4~115.2元,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产调控影响,渠道扩张不及预期。

海螺水泥公司公告点评:优质蓝筹龙头,供给"去产量"收缩延续驱动高盈利均衡

18H1量增平稳、均价大幅提升,Q2单季盈利水平创历史新高。
    1)公司核心地区布局华东、中南、西南,上半年区域水泥需求增速优于全国平均水平,此外公司有少量新建及并购产能新增,我们预计2018H1公司水泥熟料销量同比增长约4%~5%。受春节错位影响,公司核心地区水泥需求在3月中下旬开始逐步恢复,时点晚于往年但恢复速度较快、销量回升强劲,我们预计2018Q2销量增速较2018Q1显著提升。
    2)公司所在地区水泥需求具备一定韧性,同时供给端受制于环保压力、协同限产,总体供需偏紧,开工后沿江熟料价格累计提涨5轮,根据数字水泥网,2018H1华东、中南、西南地区高标水泥含税吨均价同比大幅提升114、82、84元,水泥价格提升幅度显著大于煤炭等成本上涨幅度。
    3)根据业绩预告中位数测算,公司2018H1吨扣非归母净利约88元、同比大幅提升约50元;其中第2季度扣非吨归母净利约93元,分别同比、环比提升45、12元,单吨盈利创历史新高。
    环保压力下限产频发,供给新常态有望驱动盈利高位均衡。2018年各地企业淡季自发性或者事件性的停限产频发,我们预计供给“去产量”延续、Q3淡季价格回调有限。环保高压下,协同控量保价联盟升级(调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销),后续盈利有望高位均衡。
    公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,推进产业链一体化。
    1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,东南亚新建产能进展顺利。国内方面,公司2015年二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%,我们认为后续两者在西部市场的合作值得期待,此外公司2018Q1现金类资产达约293亿元,后续公司在国内横向整合具备坚实基础。
    2)公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸,2018年公司计划资本支出68亿元(2017年实际支出约65亿元),用于项目建设、生产线技改及并购项目支出,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方米。
    给予“优于大市”评级。公司是成本优势明显的优质蓝筹水泥龙头,充分受益于协同限产带来的盈利中枢提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别约5.08、5.47、5.89元,给予公司2018年PE8~10倍,合计价值区间40.64~50.80元。
    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

金卡智能公司公告点评:业绩是最好的背书,2q收入利润均同比加速上升

中报业绩继续翻倍,2Q收入利润均加速增长。根据公司中报预增公告,1H18实现收入8.57亿元-9.18亿元,同比增长40%-50%,归母净利润2.03亿元-2.13亿元,同比增长115%-125%。受益无线燃气表的放量增长,公司2Q18收入和归母净利润同比增速均较1Q18加速上升。2Q18公司收入预计4.79亿元-5.41亿元,同比增长43%-61%,归母净利润1.15亿元-1.25亿元,同比增长128%-147%。由于春节因素,1季度是燃气表销售淡季,1H18公司归母净利润完成额占我们18年预测的比重为45%-47%(1H17占17年比重为20%),因此我们认为有较大可能完成我们的全年预测。 规模效应体现,利润率有望逐季提升。除营运效率提升、成本控制因素外,我们认为公司正在受益销售的规模效应以及大规模成本采购的潜在折价。公司2Q18净利率约23.2%-23.7%,呈现出逐季提升的潜在趋势(1Q18净利率为23.3%)。我们认为如果公司保持收入端+30%的增长,2H18有望维持高净利率水平。
    出售部分权益资产,聚焦核心业务。日前,公司公告,向深圳能源燃气投资控股有限公司转让其持有的华辰能源有限公司100%股权,克州华辰车用天然气有限公司100%股权,合计作价1.04亿元。此次出售后,公司可成功剥离非核心的天然气经营及分销业务,聚焦智能燃气表核心主业。同时,通过股权转让所得,回收现金。我们认为在宏观层面降杠杆的大背景下,回收现金、聚焦主业将有助于公司核心价值的提升。
    估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.05/1.49/2.10元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.10元-27.30元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。

嘉友国际公司研究报告:乘“一带一路”东风,跨境多式联运前景广阔

历时13年,深耕综合跨境多式联运综合物流服务的企业。嘉友国际成立于2005年,成立至今的13年里,嘉友国际充分利用在中蒙口岸等核心资产优势,通过整合各物流环节服务,发展跨境综合物流业务和供应链贸易业务,现已成为行业领先的国际物流企业,公司业务网络已从中蒙、中亚地区扩展到亚洲、欧洲、北美等六十多个国家和地区。
    口岸资源为核心打造多式联运全供应链服务,业务规模发展迅速。嘉友国际主要业务基地位于中蒙边境,在甘其毛都和二连浩特口岸建立了保税库和监管场所等核心资产。基于核心口岸资源,公司巩固发展多式联运综合物流业务,并积极开拓供应链贸易业务。两大业务板块业务均处于高速发展阶段,多式联运物流业务2016、2017年营收增速分别为17%和20%,供应链贸易业务2016、17年营收增速为119%、455%。预计未来将维持高速增长态势。
    轻资产业务模式,资源整合能力是良性循环的护城河。在长且复杂的跨境多式联运服务链条中,嘉友国际主要提供基础设施相对薄弱的陆运口岸的转关、装卸、过境管理和仓储服务,其余海运、空运、港口、运输等充分竞争、标准化程度高的服务基本在公开市场上采购。2017年上半年,嘉友国际外包成本占总成本比重高达98%。高比例外包的业务模式帮助公司避免依赖重资产,专注于构建资源整合能力--将全程供应链各段中由不同物流商提供的标准化服务进行有机整合,打造为客户定制的非标准化服务,也有助于公司快速复制现有模式到其他拥有口岸门户通道资源的国家和地区。
    御风而行,搭乘“一带一路”国家长期发展战略的高速列车。“一带一路”战略是国家长期重大发展战略,而矿业合作领域是“一带一路”战略的重要组成部分。嘉友国际已通过提供工程项目物流服务、大宗矿产品物流服务深度介入“一带一路”沿线国家的矿业项目中,在“一带一路”政策的带领下,中国和沿线国家如蒙古、中亚、非洲等国家矿业合作具有广阔前景,嘉友国际作为业内具有知名度、客户认可度高、围绕矿业项目为核心的综合多式联运物流服务供应商,未来市场需求潜力巨大,公司也计划在巩固现有业务的基础上,积极开拓非洲等新市场的业务。
    投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为2.42、3.01、3.63元/股,对应现价PE为18、14与12倍。考虑到公司成功收购上海枫悦国际进一步开拓非洲市场、拟设立嘉中能源建设LNG物流项目,未来业务提升空间较大,我们参考同业公司平均PE水平并给予公司一定的溢价,给予公司2018年19-22倍PE,对应6个月内合理价值区间为46.0-53.2元,给予优于大市评级。
    风险提示。大客户流失,合同签署不达预期。

黑猫股份公司跟踪报告:国际炭黑巨头提价,炭黑行业景气有望持续

事件:据聚胶微信公众号报道,国外炭黑巨头相继涨价,近日美国炭黑供应商理查德森宣布从8月1日起,旗下所有炭黑产品预计涨幅在110美元/吨。
    国际炭黑巨头提价有望带动国内炭黑龙头提价,受原材料价格上涨以及开工紧张的影响,我们预计国内炭黑价格将维持强劲走势。(1)据中国橡胶杂志微信公众号报道,2017年煤焦油和蒽油价格与2016年同期相比上涨了80%、64.72%。炭黑产品的原材料成本几近上涨了80%,2018年煤焦油高位维持,高位的原材料成本为炭黑涨价构成成本支撑。(2)炭黑行业开工率低位徘徊,库存水平不高。据百川报道,2018年6 月份炭黑行业整体开工率约为56.90%,炭黑供求紧平衡,库存水平处于低位。(3)炭黑行业集中度近几年提升,供需格局改善明显。随着国家供给侧改革和环保趋严因素的影响,小型、技术落后的炭黑生产企业逐渐被淘汰,炭黑行业集中度进一步提升,供需格局改善明显。
    炭黑行业迎来整合期,我们预计龙头企业将受益。国内炭黑产能自2009 年逐渐开始过剩,近年来,中小型炭黑企业由于缺乏规模优势、生产效率低、产品质量与供货不稳定,环保压力上升等因素,生存空间受到严重挤压,2018年6 月份行业整体开工率约为56.90%,虽然炭黑企业整体开工率较低,但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升,预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快,大型企业将在本轮产业结构调整中胜出,并进一步扩大市场份额、增强市场地位。
    公司是国内炭黑行业龙头,率先完成全国化产业布局。截至2017 年底,黑猫股份拥有炭黑产能112万吨,生产炭黑99.81万吨,占行业产量近,在全国炭黑企业中排名第一,公司是国内率先完成全国产业布局的炭黑生产企业,在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地,兼顾了靠近原料产地和消费地两大优势。公司作为行业龙头,具备规模优势、技术优势、全国布局的优势,成为普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业的供应商。
    盈利预测及投资建议。按照目前炭黑产品的盈利情况,我们预计公司-2020年EPS 分别为0.70元/股、0.79元/股、0.82元/股。参考可比公司估值水平,给与公司2018年12-15倍PE,对应合理价值区间0-10.50元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济下行的风险;炭黑价格下跌的风险。

天沃科技公司跟踪报告:定增助推公司发展迈入新阶段

EPC成核心业务。2016年,为实现由装备制造商向电力工程、新能源与清洁能源综合服务商的战略转型,公司收购中机电力,电力工程EPC成为公司核心主营业务。2017年,电力工程EPC实现营业收入85.04亿元,占比81.74%,贡献毛利8.56亿元,占比76.36%。
    拓展昂首阔步。2017年,中机电力连续签订多项大额订单。截至2018年3月31日,公司电力工程、清洁能源工程业务在手订单累计达162.75亿元。光热发电方面,中机电力收购玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权,成为玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包方;输配网工程方面,中机电力增资广西能美好,进一步拓展输配电网建设领域。
    定增概况。公司近期发布定增公告,合计募集资金净额10.21亿元,用于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。上海电气认购8118万股,占发行后总股本9.19%。北信瑞丰认购4341万股,占发行后总股本4.92%。张家港市乐鑫认购1511万股,占发行后总股本1.71%。华能贵诚信托认购745万股,占发行后总股本0.84%。增发完成后,上海电气成为天沃科技第二大股东。上海电气同时公告,在未来12个月内有继续增持天沃科技股份的意向。
    定增助推公司发展迈入新阶段.(1)本次定增将有效缓解天沃科技近年较大的财务费用压力,提升公司的业绩表现。(2)天沃科技在电力与新能源工程领域的资质与实力雄厚,具有“设计+工程管理+运营”的全套服务能力,定增完成后,借助强大的设备制造能力,将进一步提升公司的市场拓展力。
    定增:抢占光热市场先机。此次非公开发行募集资金投资于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。按照IEA预测,中国光热发电市场到2030年将达到29GW装机,到2040年翻至88GW装机,到2050年将达到118GW装机,未来中国光热市场有望撬动万亿级资金。通过投资建设、运营玉门热发电项目,中机电力可以积累太阳能光热电站工程总包经验和示范项目,有助于中机电力在太阳能光热发电这一新能源新兴领域大力拓展业务。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年公司归母净利润2.94亿元、3.84亿元、4.98亿元,同比增30.68%、30.61%、29.67%。对应每股收益0.33元、0.44元、0.56元。给予2018年20-25倍PE,合理价值区间6.6元-8.25元。给予“优于大市”评级。
    风险提示:市场拓展不达预期,市场竞争风险。

建设机械公司跟踪报告:公司治理逐步改善,庞源景气度再创新高

大股东增持,公司治理逐步改善。7月3日,公司公告大股东陕西煤化集团累计增持公司股份约3093万股,占公司总股比约3.74%,并且自未来6个月内(18年7月3日至19年1月2日)增持合计不超过总股比的8%(含本次增持)。我们认为大股东增持不仅体现了对公司经营情况的信心,也是对建设机械近段时间公司治理逐步完善的褒奖。日前,公司经营情况较差的子公司天成机械实际控制人王志荣公告离职,其股权由公司第四大股东薛刚承接,我们认为公司对天成机械的定位将更加理性。而在5月2日的公告中,庞源租赁董事长柴昭一先生将其持有的2015年增发获得的上市公司股份万股追加锁定三年至21年。
    庞源景气度再创新高。受益存量项目的陆续施工,以及塔吊行业竞争格局的优化(根据建筑机械杂志,2014年以前我国塔吊租赁企业约1.2万家,而目前约7000多家),我们认为18年庞源景气度有望创出新高。根据庞源租赁披露的生产经营快讯,其7月塔吊吨米使用率达到82.3%(较17年同期提高6.8个pct),而其6月24日的新单指数(反应新签合同订单的价格变化)较1月1日上涨了9%。由于新单价格与收入确认存在时滞,我们认为公司租金价格上涨的趋势有望延续至19年。
    融资担保同比大增,庞源资产规模有望扩大。18年至今,庞源累计获得融资担保约8.29亿元,同比增长58%,占17年担保总数的70%。17年庞源租赁资产规模为47.09亿元,同比增长34%,我们预计18年庞源资产规模有望继续扩大,进而在利用率和价格指数高景气的情况下提高市场份额。
    估值与评级。由于庞源塔吊使用率和新单指数双升,我们上调庞源18年归母净利润预测至3.0亿元。受益于公司治理的改善,我们认为母公司及天成18年有望减亏,我们预计公司18-20年归母净利润为2.49亿元、4.13亿元、5.48亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为54-60亿元(18年3.0亿元利润对应18-20倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约62-68亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为7.49-8.21元,“优于大市”评级。
    风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。

华菱钢铁公司公告点评:18Q2预告归母净利润环比增20%-33%

公司预告18H1归母净利润33.8-35.8亿元,其中18Q2环比增20%-33%。公司公告2018年半年度业绩预告,公司预计18H1净利润41.8-43.8亿元,同比增252%-269%;归母净利润33.8-35.8亿元,同比增253%-274%,其中18Q1归母净利润15.3亿元,18Q2为18.5-20.5亿元,环比增20%-33%,创上市以来单季最高盈利;EPS为1.12-1.19元。18H1公司铁、钢、材产量同比增10%、18%、16%以上,中厚板、无缝管等产品毛利率同比大幅提升。
    18Q2钢材产量环比增11%,吨钢净利494-538元/吨,环比增39-82元/吨。2018年4月4日为期两个月的涟钢2200m3高炉大修完成,产量回升。公司18H1钢材产量约878万吨,其中18Q2产量462万吨,环比增11%。按钢材产量计算,18Q2公司吨钢净利为494-538元/吨,环比增39-82元/吨。
    中厚板供需良好,盈利丰厚。2017年公司中厚板产量442万吨,占公司钢材总产量的27%。18Q2中厚板模拟吨钢毛利达1223元/吨,环比增398元/吨,在五大钢材品种中毛利最高且环比提升最多。供给方面,全国重要的中厚板生产基地邯郸地区全年限产;需求方面,造船、工程机械、石油管线等主要中厚板下游行业需求回升。中厚板供需良好,盈利有望维持中高位。
    无缝管下游油气行业需求改善。2017年公司无缝管产量124万吨,钢管子公司2017年4月起扭亏,2017年微利0.8亿元。2017年下半年以来,石油价格回升,国内“三桶油”资本支出增加,钢管下游需求改善,18Q1钢管子公司同比扭亏为盈且环比实现增长,18H1无缝管毛利率同比大幅提升。
    公司正研究论证阳春新钢铁注入的可行性和具体方案。集团拥有阳钢83.5%股权,承诺在阳钢满足年净利润不低于5亿元且不存在其他障碍后的6个月内依法启动将阳钢股权或资产注入上市公司的相关程序。2017年阳钢产材278万吨,实现利润总额8.13亿元,净利润6.05亿元。
    看好装备制造业用钢。虽然我们认为下半年行业有压力,但不会如过去那样短期内盈利压缩很大,盈利底部将在历史平均之上。此外降准等政策口风转变也为周期提供支撑,我们认为板块估值调整到位,后续有望震荡走高并开始分化,我们认为装备制造业用钢好于建筑业用钢,再好于消费制造业用钢。
    盈利预测及投资评级。我们预计18/19/20年EPS为2.02/1.92/1.95元,按7月3日收盘价8.20元计算PE分别为4.05/4.27/4.19倍。参考可比公司,给予其2018年5-6倍PE,对应合理价值区间10.10-12.12元,给予“优于大市”评级。
    风险提示:政策风险和外贸风险;钢材需求超预期下滑。

东睦股份公司深度报告:内生增长强劲的行业龙头,市占率正逐步提升

内生增长快速的粉末冶金行业龙头,市占率有望逐步提升。根据中国粉末冶金商务网数据,内粉末冶金行业处于较快的增长阶段,2017年市场规模约为70多亿,CR10为76.34%,市场集中度较高,东睦股份近年来业绩实现较快增长,2017年市占率约25%,为行业绝对龙头。我们认为,虽然国内行业仍处于成长期,但整体行业发展结构并不均衡,低端产品产能过剩,陷入价格战,部分高端产品需要依赖进口,公司技术水平远高于国内同行,对比国外竞争对手也有明显的性价比优势,市占率有望逐步提升。
    业绩增长强劲,毛利率逐渐提升,期间费率逐渐降低。随着产品结构升级、费用率控制加强,2014-2017年公司毛利率逐步提升,从30.51%提升至35.04%;2015-2017年期间费用率不断下降,从18.43%降至16.59%;2014-2017年净利率稳步提升,从10.65%持续上升至17.69%。公司预计2018年营收21.18亿元(yoy18.77%),归母净利3.91亿元(yoy30.29%)。
    VVT、泵类粉末零件持续放量,变速箱业务加速开发。汽车产业是粉末冶金零件的最大应用市场,2016年应用于汽车零部件领域的比例为62.37%,与发达国家90%的比例差距较大,且中国单车粉末冶金用量较小,下游汽车应用市场增长空间较大,根据中国产业信息网数据预测,到2020年应用于VVT、变速箱的粉末冶金制品市场规模分别达40、150亿元。公司汽配应用在2009年起成为最重要收入来源且占比持续上升,2017年占比60.83%,其中VVT、泵类零件等高端复杂产品持续放量,2016年实现销售3.86亿元(yoy27.39%),占汽配收入比重达43.66%。公司2017年加速开发变速箱相关粉末冶金制品,“年新增12000吨汽车发动机、变速箱零件产能”项目2017年末进度已达71.12%,我们预计2018年起将陆续放量,配合变速箱国产化浪潮,有望成为公司新的业绩增长点。
    布局软磁,受益新能源产业化进程加速。根据“电子变压器与电感网”援引ResearchandMarkets2016年发布的预测数据,2021年全球软磁材料市场预计达到281.5亿美元。公司通过子公司科达磁电积极布局软磁业务,一期项目新厂区建设投入近2亿元,达产后产值4亿元/年,并预留了二期4-6亿元/年的软磁材料生产能力所需的土地。一期项目2018年投产,预计未来持续放量,有望成为公司业绩增长新引擎。
    配方、工艺为核心技术壁垒,“高性价比产品+就近配套服务+优质客户”提升品牌价值。粉末冶金的工艺流程包括混料、设计模具、压制成型、烧结、切割等,混料的配方、具体生产工艺(如烧结的时间、温度、湿度等)均是核心技术壁垒所在,所需设备初始投入也较大,也是关键所在。公司作为行业龙头,拥有明显的性价比优势,也具备专业化生产、就近配套与服务,通过供货顶级汽车零部件一级供应商,成功进入了众多知名整车厂商供应链。
    盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现净利润4.01、5.04、6.27亿元,对应EPS0.62、0.78、0.97元,可比公司2018年PE在18-31倍,给予公司2018年20-25倍PE,对应合理价值区间12.40-15.5元,维持评级为“优于大市”。

中石科技公司研究报告:导电导热材料领先企业,业绩增长蓄势待发

导电导热材料领先企业,业绩增长蓄势待发。中石科技是一家致力于使用导热/导电功能高分子技术和电源滤波技术提高电子设备可靠性的专业化企业,主要提供三大系列产品,包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案。导热材料业务是公司绝对的主营业务,2017年占据主营收入的85.06%。公司2017年营业收入57043.4万元,同比增长187.49%,受益于合成石墨材料业务的大幅增长,实现归母净利润8224.40万元,同比增长123.06%。
    导热材料需求旺盛,公司步入快速发展期。导热材料主要用于解决电子设备的散热问题,在智能手机、笔记本电脑等领域有重要应用。公司是苹果公司石墨材料供应商和模切供应商,客户包括迈锐、鸿富锦、昌硕、领胜、佳值、宝德、安洁科技等。2017年导热材料的总销售收入为48526.91万元,同比增长313.04%,推动公司业绩实现快速增长。
    EMI屏蔽材料业绩回暖,或迎5G红利。EMI屏蔽材料是指为了满足电磁干扰设计中减少辐射干扰的需要所使用的电子材料。2017年,公司EMI屏蔽材料业务实现营业收入6188万元,同比增长39.42%。按照工信部规划,我国将于2020年启动5G商用,因此我们认为,在下游5G市场迅速发展的推动下,EMI屏蔽材料的需求将更加旺盛。
    电源滤波器需求稳定,毛利率水平较高。公司目前已形成以医疗设备及航天航空、船舶制造和卫星导航等高端制造为主要发展方向的滤波器产业结构。-2013年,光伏产业成为高端滤波器的新市场,公司推出完善的光伏滤波器系列,将滤波器技术平台技术覆盖能力从100A电流提升到1600A,成为中国光伏滤波器市场领导者。公司是西门子、施耐德的滤波器供应商,下游客户需求平稳,毛利率保持在较高水平。
    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.80、2.69和3.60亿元,EPS为2.07、3.09和4.15元。参考可比公司估值水平,给予年38-45倍PE,对应合理价值区间78.66-93.15元(2018年PEG为60-0.71),首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示:合成石墨材料产品价格进一步下跌的风险;原材料价格波动的风险;产品毛利率下降的风险。

瑞特股份公司信息点评:激励方案出台,解锁条件扣发行费用利润高增速,有利促进公司长远发展

事件:公司2018年6月19日晚发布2018年限制性股票激励计划(草案)。
    激励方案解锁条件扣发行费用利润高增速,有利健全长效激励机制,促进公司长远发展。据《草案》,本次激励计划拟授予限制性股票数量616万股(占总股本数6.16%),计划授予含董事、中高管、直接影响公司发展员工等在内共96人,计划授予价格20.35元/股(较6月19日收盘价打5.8折)。本激励计划锁定期一年,之后分三期解锁(分别解锁40%/40%/20%),对应解锁条件为2017年净利润基础上,18/19/20年扣除股份支付费用净利润增长率不低于15%/25%/35%。本次限制性股票激励计划的实施将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引留住人才,实现员工个人利益与公司利益绑定,促进公司长远发展。
    受益军队改革深入、作战能力提升、海洋维权等防务能力的提高,公司迎新的重大发展机遇期。据公司2017年年报,公司专注于船舶配套电气及自动化系统领域,已成为国家海洋局、中国海事局、中国渔政、航道局及中国人民解放军海军部队等政府部门及机构的船舶电气与自动化系统的主要供应商之一。公司的整体实力在船舶电气、自动化系统等相关船舶配套设备生产领域中,尤其是在国防军用领域中处于领先地位。公司拥有国家二级保密资格证书等齐全的军工资质,作为中国海军指定的供应商,产品已应用到中国海军各类主流舰船上,并实现了从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。据公司2017年年报,国内军用舰船、公务执法船需求稳定,随着我国经济的发展,海外投资和贸易的发展,国家海洋强国战略的推出,军事战略向“近海防御,远海护卫”转型加快,大型舰艇服役数量的增加,军辅船的需求也显著增加,同时上世纪90年代建造的一批舰艇也到了更新期。我国公务执法船市场,目前基本处于陆续更新换代阶段,且大型化趋势明显,各个沿海城市也陆续配备海监船、巡逻艇等,将迎来快速发展的十年。此外特种船舶也将形成新的增长点。未来随着军队改革的深入和作战能力的提升以及海洋维权等防务能力的提高,公司将迎来新的重大发展机遇。 高度重视研发维持核心竞争力。据2017年年报,为保证并提升在船舶电气、自动化等领域的持续创新能力,公司在重视自身技术研发体系建设的同时,不断加强与外部科研机构的合作,与公司研发部门形成优势互补,推动公司技术水平的提升。此外公司所提供的船用电气设备为非标准设备,产品设计开发能力和为客户提供技术解决方案的能力尤为重要,2017年公司投入研发经费占比6.86%,持续保持强大的技术创新活力和产品设计开发能力。
    不断建设优化管理制度,吸引优秀人才。据2017年年报,公司在经营规模不断扩大的同时加强公司管理制度的建设及优化。2017年,公司以发行上市为契机吸引了一批优秀管理与技术人才加盟公司,实现公司综合竞争力的全面提升。未来公司将继续完善质量管理、绩效管理、薪酬管理等激励约束机制,形成职业化的管理体系,同时还将根据发展规划及新项目建设的要求,坚持内部培养与外部引进相结合的指导方针,以培养和吸引优秀技术人员为核心人才战略,优化现有员工的专业结构。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.33、1.68、2.11元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年30-40倍PE,目标价39.90-53.20元,“优于大市”评级。
    风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

国立科技:产品战略调整,募投扩张产能

环保改性材料制品领先企业。国立科技是国内环保改性材料制品领先企业,国际知名企业指定材料供应商。主要产品包括EVA环保改性材料及制品、TPR环保改性材料及制品、改性再生工程塑料等三大系列,产品被广泛应用于高档运动及休闲鞋材、运动器材、电子配套产品、家用电器、汽车汽配等领域。
    行业规模持续增长,下游应用领域广阔。公司主营产品属于合成高分子材料领域,是国民经济建设与人民日常生活不可或缺的重要材料,近年来改性塑料消费量增长率约12-18%,发展速度显著高于GDP增速;国产EVA增长迅速,进口增速低于国产,根据WIND与卓创资讯数据,2016年,国内EVA进口量为104万吨,同比增长9.97%,EVA国产量为56万吨,同比增长32.23%;下游鞋类产品、电子产品、家电、汽车四大行业规模稳定增长,改性材料前景可观。
    改性材料制品龙头,产品战略调整助力业绩提升。2013-2017年,EVA环保改性材料及制品营收从7615万元增长到43963万元,复合增速为55%,营收占比从24%增长到58%。TPR环保改性材料及制品营收从20540万元下降到8788万元,复合增速为-19.12%,营收占比从64%下降到12%。2014-2017年,改性再生工程塑料业务营收从5401万元增长到16618万元,复合增速为45%,营收占比从14%增长到22%。公司目前主要利润来源于EVA环保改性材料及制品,2017年公司EVA环保改性材料及制品的毛利为11599.72万元,同比增长19%,毛利占比69.3%。
    募投扩张产能,完善产品体系。公司募集资金净额2.78亿元,实际募集资金拟用于“EVA环保改性材料及制品技术改造项目”、“研发中心技术改造项目”、补充营运资金。计划新增12000吨EVA环保改性材料、12000吨EVA环保改性材料制品产能。募投项目预计2019年4月30日投产,有助于公司突破产能瓶颈,完善产品开发体系。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为0.87亿元、1.20亿元、1.45亿元,摊薄后EPS分别为0.54元、0.75元、0.91元,给予公司2018年38倍PE,目标价20.52元,给予“增持”评级。
    风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。

易华录公司信息点评:数据湖项目持续推进,打造城市基础设施护航“数字中国”

签署重要合同,数据湖大数据应用加速落地。18年6月7日,公司公告,公司在徐州签订《淮海数据湖基础设施项目PPP项目合同》,总金额39.8亿元,期限18年,内容包括园区建设、城市数据湖建设及城市大数据应用建设三大方面。本项目的顺利实施将增强公司获取智慧城市项目订单的能力,有利于数据湖项目的进一步递推和复制。此前,公司还与姜堰签订泰州大数据应用建设承包项目合同,合同总金额7.35亿元,预付款为30%。新增订单涉及金额较大,我们预计这将为公司接下来三年带来较为丰厚的收入与利润。
    依托数据湖,多领域布局新型智慧城市。2017年,公司依托数据湖为主体,实施“1+3”发展战略,深入布局智慧交通、公共安全、智慧养老领域。在智慧交通:公司形成了汽车电子标识、公安双网双平台等多种解决方案;发布“易家族”系列产品。根据17年年报,公司在城市智能交通领域继续保持市场占有率第一的龙头地位。在公共安全:子公司尚易德推出了“蓝鲸”、“蓝鹰”,警务大数据等平台;成功中标乳山、滁州“雪亮工程”PPP项目;拓展了数字边防项目以及海外业务。在智慧养老:线上申请到石景山科技项目“健康管理服务平台研发及成果应用”;线下正式运营蓬莱市智慧养老PPP项目。
    中标天津汽车电子标识工程。据公司公告,公司成为“天津市汽车电子标识试点工程”项目第一包中标人,中标金额约1680万元,该项目主要内容包括建设电子标识固定读写设备、移动式基站、发卡服务及平台建设等。此项目为易华录中标的首单汽车电子标识项目,标志着国内电子标识市场的新开端,也意味着我国智能交通正式步入转型启动期,汽车电子标识将为车联网提供一种有效解决方案。在天津地区的先行先试有利于公司在京津冀市场形成良好的示范效应,有利于公司扩展更广阔的市场和公司自研产品及软件平台的进一步推广。
    数据湖成为城市基础设施,为“数字中国”保驾护航。2017年,公司的数据湖项目持续推进,在公司特有光磁一体化大数据存储平台上构建云计算、大数据、人工智能等平台服务,为“数字中国”提供良好支撑。公司在天津建设了试验湖基地,在徐州和姜堰实施了示范湖项目,完成了天津、徐州两个百PB级数据中心机房建设,同时也签署了9个地方政府战略合作协议,持续推进地区共计20余个。此外,公司数据湖业务未来将以多种模式继续推进:一方面与合作方产业合作,探索以数据为中心的特色小镇的商业模式;另一方面深化与电信运营商合作,以数据湖产品植入运营商机房模式,打开全国县级政府应用市场。我们预计数据湖项目将成为公司核心盈利增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.39亿,5.12亿,7.69亿人民币,EPS为0.90元,1.36元,2.05元。考虑到数据湖业务的推进和公司主营业务稳定增长,公司业务和数字中国、大数据存储和网络信息安全关联度高,参考可比公司估值平均水平,我们给予2018年PE40倍,未来六个月目标价36元,给予“买入”评级。

尚品宅配公司深度报告:加速扩张的互联网全屋定制龙头

定位全屋定制。公司成立于2004年,主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售,并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;归母净利润3.80亿元,同比增长48.74%;净利率上升至7.14%。2017年6月公司推出限制性股票激励计划,覆盖公司中高层管理人员和核心业务人员149人,有效调动公司骨干人员积极性凝聚人心。
    全屋定制乃兵家必争之地,公司先发优势明显。随着城市化的推进,预计定制家居行业仍能保持约10%的复合增速,行业空间在2020年前后超过2100亿元。全屋定制相比相似单品家居客单价更高,欧派大家居客单价是其橱柜、衣柜客单价的3倍以上。公司作为最早进入全屋定制的企业,数据积累丰富;加工精度和交付能力强于新进者;推出的套餐相比竞品更接近全屋的要求,报价也更具竞争力。尽管上市定制公司,装饰公司和互联网家装公司纷纷布局全屋定制,但公司积累的优势成为稳健的护城河。
    ShoppingMall布局显优势,渠道结构改善净利率提升。近年建材城收入萎缩,购物中心客流上升;公司购物中心门店收入高于其他门店,证明了公司布局购物中心战略的正确。截至2017年底,公司加盟店总数已达1557家;直营店总数85家。2017年,公司加快了加盟店的开店速度,加盟店数量和收入占比回升,销售费用率出现改善,利润率同比上升约0.79%,对标行业龙头未来仍有上升空间。2018年推出升级版C店,集“家居、时尚、艺术、社交”一体,有望进一步提高店效。
    互联网基因积淀深厚,新推整装云延伸家装。公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网营销服务平台以及大规模定制的柔性化生产工艺,实现了全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。新推出的整装云赋能家装公司,为定制家居和配套产品互为导流,2018Q1公司整装云会员260个,自营整装在建工地164个。
    启动全国生产基地布局,智能制造突破产能瓶颈。公司计划在华东(无锡)和西南(成都)设立生产基地,2019年华东基地投产后能缓减产能利用率过高的现状。公司运用虚拟智造、智能开料、智能立体仓等智能制造手段,生产效率大幅提高,树立了中国智造工业4.0标杆。
    盈利预测与评级。公司是互联网全屋定制龙头,上市后经销商开店提速,全国生产基地布局,产能瓶颈得以突破,盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS为2.75/3.97/5.34元,给予2018年44-50倍PE,对应目标价121.00-137.50元,对应3.3-3.7倍PS,给予“买入”评级。

北新建材公司公告点评:投资收购民营石膏板产能,份额、定价权巩固提升

投资收购为公司带来快速量增,支付对价较新建成本低。合资公司完成投资并购后拥有7条合计1.9亿平米石膏板产能(已投1.5亿平米、在建0.4亿平米),约占2017年公司产能的9%。从每平米产能收购支付对价来看低于公司自身新建成本,或是中小企业在竞争格局进入稳态、成本不占优的环境下,基于与公司股权合作后续效益大于独立竞争的考虑。
    区域布局进一步完善。投资并购产能主要位于山东、安徽等地(其中山东约8500万平米、安徽约1.05亿平米),公司区域布局进一步完善:1)山东是子公司泰山石膏大本营,加上龙牌在山东的2条石膏板生产线,原区域产能约3.05亿平米、投资并购后产能扩充至约3.9亿平米;2)原先公司江浙沪皖的布局以江苏为重、安徽布局产能相对较少,泰山约1.5亿平米,加上龙牌1条线合计产能约1.8亿平米,投资并购后产能扩充至约2.85亿平米。
    市场份额巩固提升。山东(尤其是平邑)是石膏板中小企业聚集地,本次对于区域龙头的收购,有助于区域竞争格局的改善、提升公司对区域市场的控制力;而安徽产能的布局则有助于提升公司在江浙沪皖市场的联动及控制力。
    维持“买入”评级。2017年公司石膏板提价兑现价格控制力,2018年需求回归常态、盈利水平维持高位,从2018年公司定价策略来看竞争格局好、公司控制力强、新增产能少的区域定价策略较刚性。中长期来看,环保大背景下小企业发展受限,随着公司对行业的整合、市场份额的巩固提升,公司盈利中枢有望持续提升。我们预计2018~2020年公司业绩为30.1亿、36.1亿、41.9亿元,按目前总股本计算2018~2020年EPS分别为1.68、2.02、2.34元/股;考虑拟回购注销泰山石膏少数股东的约1亿股,对应2018~2020年EPS分别为1.78、2.14、2.48元/股,给予2018年PE15倍(回购后),目标价26.70元。

宁德时代公司研究报告:新能源汽车独角兽,全球动力电池龙头

新能源汽车独角兽成功上市。作为动力电池“独角兽”企业之一,宁德时代堪称中国新能源汽车产业崛起的典型代表,公司技术、管理人员同消费电池龙头ATL一脉相承,同时有着日本先进的管理技术以及中国广阔的市场空间。17年宁德时代动力电池国内市占率第一,全球出货量第一,为国内最具国际化竞争力的新能源汽车企业。我们认为CATL的上市可加快其国内及海外项目的推进速度,亦可加快新的高镍电池的研发进展,巩固其竞争优势 重研发,动力电池出货量快速增长。宁德时代极为重视研发投入,截至17年底研发人员数量达3425人,15-17年研发费用分别为2.8亿元、11.3亿元、16.3亿元;公司研发效益明显,产品质量位于行业前列。近几年公司动力电池出货量快速增长,17年公司产能达到17Gwh(16年7.6Gwh),产量达到12.9Gwh(16年7.02Gwh),销量达11.85Gwh(16年6.81Gwh)。公司募集项目新建24Gwh的新增产能,可有效解决公司产能不足问题。
    客户覆盖多数优质乘用车客户。在国内,公司与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作,与蔚来汽车等互联网车企、智能车企的合作也稳步推进。在海外,公司已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系,是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。截至17年底工信部公布的12批新能源车型目录共3200余款车型,其中由公司配套动力电池的有500余款车型,占比约16%,是配套车型最多的动力电池厂商。
    高镍化技术带来公司单位Wh毛利拐点。17年全年动力电池Pack平均价格1.41元/wh,同比下降31.59%;成本端来看,17年平均成本在0.91元/wh,单位Wh毛利由16年的0.93元/wh降至17年的0.50元/wh;公司动力电池出货量快速增长,但单位盈利能力有所下降。中长周期看,动力电池价格将长期维持下降趋势,展望未来三年我们预计动力电池的高镍化应用可大幅降低单位wh正负极等使用量,在正负极价格维持不变的情况下即可以通过技术提升实现动力电池成本快速下降。
    动力电池需求高增长,CATL显著受益。根据高工锂电数据,17年中国锂电池市场规模1350亿元,其中动力电池产值725亿元,占比54%,超过3C锂电池规模,成为锂电池消费结构中占比最大的领域。17年中国汽车动力锂电池产量为44.5GWh,同比增长44.5%,CATL占比26.6%,而在18年1季度公司市占率提升至一半以上。GGII预计到2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh,较2017年增长3.8倍,CATL作为龙头将显著受益。
    盈利预测及评级。我们预计公司18-20年全面摊薄EPS分别为1.39元、1.90元、2.52元,对应可比公司估值,我们给予公司18年35-40倍PE,对应合理价值区间48.65元至55.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示。价格下降超预期,新能源汽车政策不及预期。

兴业股份公司研究报告:国内铸造造型材料领先企业

国内铸造造型材料领先企业。公司主要从事以铸造用粘结剂为主的铸造造型材料的研发、生产、销售和相关技术服务。公司主要产品包括铸造用自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂、配套固化剂、铸造涂料和铸造辅助材料等,广泛应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及管件、工程机械、矿冶及重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产,是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。
    行业深度整合,集中度有望进一步提升。公司主要专注于铸造造型材料行业中的细分领域铸造用粘结剂领域。公司生产所需的主要原材料包括生物质化工原料、化肥产品、石化产品,其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚异氰酸酯等。公司原料为市场化采购,主要来源于国内各大化工企业,供应比较稳定。铸造造型材料行业下游为装备制造业,公司主要为装备制造业中铸件生产提供所需的基础材料。我国铸件产量自2000年起已连续16年居世界首位,2016年,我国铸件产量在全球占比达45.22%。
    呋喃树脂和冷芯盒树脂占主导。从收入构成来看,2017年,铸造用树脂粘结剂贡献营业收入9.54亿元,占比74.33%;磺酸固化剂贡献营业收入0.55亿元,占比4.32%;铸造涂料贡献营业收入0.60亿元,占比4.70%。公司主要产品铸造用树脂粘结剂、磺酸固化剂、铸造涂料的产能分别为11.3万吨、3.8万吨、2.1万吨。
    募投项目投产在即,酚醛树脂成为未来利润增长点。公司募投项目:年产7.5万吨铸造用化工新材料项目已于2018年1月8日验收投产。非募投项目(1)年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨扩建项目已于2017年下半年验收投产。(2)年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目以全资子公司兴业南通为实施主体,总投资为10032万元,建设期不超过18个月,预计2018年年底前投产。
    盈利预测与估值区间。我们预计公司18-20年摊薄后EPS分别为0.81元、1.07元、1.36元。给予公司2018年26倍PE,对应目标价21.06元,予以“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求增速放缓;环境保护及安全生产风险。
    合规提示:经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意,自2015年12月24日起,海通证券作为做市商,为圣泉集团提供做市报价服务。

国元证券公司深度报告:老牌券商焕生机,全线打造投行业务链

投资要点:公司区域优势与政策优势叠加,精耕细作安徽市场并扩展省外业务。打造“投资+投行”业务模式,大幅提升投行竞争力。实施员工持股计划,增强员工凝聚力。定增、可转债进一步助力信用业务增长。我们认为合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。
    金控大股东带来协同效应,公司区域优势与政策优势显著。公司实际控制人为国资委,大股东国元集团是安徽省唯一金控平台,公司显著受益于股东旗下证券、信托、保险、典当、小贷、资管等各类金融业务,实现交叉销售、资源共享。公司地处安徽省,受益于“长江经济带”和“中部崛起”战略,精耕细作、在省内积累了丰富的客户资源,省内营业网点达54家,实现省内市场全覆盖,并服务过50%以上的省内上市公司,同时积极拓展省外以及国际市场布局。
    经纪业务客户高增速,线上开户占比超90%。公司近五年市占稳定在0.9%-1.1%左右,佣金率基本与行业持平。公司重视基础客户,突出增量考核,17年新增26.3万客户,同比+168.09%。发力互联网金融业务,线上开户系统开户比例已经超过90%,线上线下联动,新用户转换率持续提升。公司已打造“APP+微信+网站”三位一体的客户端初步建成,涵盖金融商城、智能投顾等全方位服务。
    “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。公司旗下拥有国元股权、国元创新,并参股安元基金和安元创投基金,投资范围从企业种子期到IPO,再到企业再融资、资产管理等,涵盖了企业全生命周期。公司参股的安徽省股权服务集团挂牌“专精特新板”企业大多为安徽民营高新技术中小企业,安元基金筛选其中的优质企业进行投资,企业通过四板的孵化发展壮大之后,投行再帮助其到新三板挂牌或进行IPO。“投资+投行”模式大幅提升业务附加值和投行竞争力。营业部亦积极转型,参与股权质押、资产管理、投行承揽等类投行业务。2013-2017年投行收入复合增速72%,投行项目储备丰富,截至6月4日在会在审9家,行业排名18位。
    定增、可转债助力信用业务增长,杠杆率低、流动性充足。2013-2017年公司利息净收入复合增速20%。17年末两融余额127.57亿元,同比+19%,市场份额1.24%;股票质押未解压市值余额467亿元,同比+21%。公司杠杆率较低,近五年最高仅为2.6倍,优质流动性资产充足,变现能力强,可有效增强业绩防御性。17年通过定增募集资金42亿元,18年5月拟发行可转债60亿元补充营运资金,我们认为公司资本实力有望进一步增强,信用业务发展或将提速。
    自营积极调整结构,固收规模扩大以防范风险。2013-2017年自营收入复合增速22%。公司积极应对市场波动,权益品种加大研究力度,成功把握“一带一路”、国企改革等主题投资机会。固收业务当前占比已逾80%,有效降低投资风险。
    【投资建议】我们预计国元证券2018年营业收入为35.76亿元,同比+2%;净利润12.71亿元,同比+6%,2018EEPS0.38元,BVPS7.69元。使用可比公司估值法对公司进行估值,我们给予公司中小型券商平均估值2018EPE29.2x和2018EPB1.4x,得出合理价值区间为10.77-11.03元,维持“买入”评级。
    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

川化股份公司跟踪报告:拟收购能投锂业50%股权,锂电布局全面启动

事件。公司近日公告,与四川能投集团签署股权收购框架协议,拟以现金或发起设立的锂电产业链整合基金收购能投集团持有的能投锂业50%股权。 锂电产业局部全面启动。重整上市以来,公司便将动力锂电产业作为未来的重点发展方向,并通过参股华鼎新动力基金、川能新源基金等方式积极切入。此次公司计划收购能投锂业50%股权,标志公司锂电产业布局全面启动。能投锂业持有国理矿业公司62.75%以及国理锂盐公司43.74%股权。国理矿业公司旗下李家沟锂辉石矿探明资源储量为氧化锂51.22万吨,设计生产规模为105万吨/年的锂辉石矿,我们预计满产后对应锂精矿产能17-20万吨/年。
    能投集团锂电资源布局全面。公司大股东能投集团锂电产业布局全面:(1)锂矿:能投集团控股国理矿业公司,拥有李家沟锂辉石矿开采权;(2)锂盐加工:控股鼎盛锂业,一期1万吨锂盐项目预计2018年8月建成;参股国理锂盐公司43.74%股权;(3)正极材料及电池:四川能投集团华鼎国联动力电池产业化基项目总投资100亿元,预计分四期在2021年全部建设完成,届时将建成年产100亿瓦时动力电池和年产5万吨电池材料的生产基地。川化股份是能投集团旗下唯一上市平台,我们认为未来不排除能投集团进一步将其他锂电产业链优质资产注入上市公司的可能性。
    贸易业务迅速做大,优质风电资源提供稳定现金流。公司于2016年下半年进入相关产品贸易领域后,全面开放合作,客户拓展顺利,2017年贸易业务实现收入61.97亿元。能投风电项目优质,2016年风电机组平均利用小时数2767小时,相对四川和全国平均水平分别高出23.14%和58.84%。2017年能投风电实现收入3.12亿元。
    盈利预测。不考虑能投锂业的收购,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.99亿元、4.32亿元、4.67亿元,对应EPS分别为0.31、0.34、0.37元。预计2018年能投风电对应归属上市公司利润0.75亿元,本部贸易资产对应利润3.24亿元,采用分部估值法,参考可比公司估值,给予风电业务18年19倍PE,贸易业务18年25倍PE,对应市值95.25亿元,目标价7.50元。我们认为新能源汽车行业未来发展空间广阔,公司动力锂电领域布局不断深入,将打开公司长期发展空间,维持买入评级。
    风险提示。(1)贸易业务竞争加剧;(2)锂电产业布局进展低于预期。

仙坛股份深度报告:行业回暖禽肉价格回升明显,平转笼养殖成本有望继续下降

一体化经营的产业链优势。仙坛股份主营业务为父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售,目前已经实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营,这使得公司能够整合并降低产业链内部的风险。为了进一步完善全产业链布局,仙坛股份制定了提高肉制品深加工产能的纵向延伸产品线计划。
    紧密型合作养殖模式优势凸显。公司以“公司+基地+农场”的合作养殖模式为主,该养殖模式和一体化的产业链模式使公司抗风险能力增强,虽然历年盈利情况仍受周期行情影响上下波动,但在禽链主要上市公司中,仙坛股份是唯一一个历年盈利均为正值的公司,2009-2017年归母净利润、加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率的变异系数分别为0.71、0.86、0.41和0.63,远小于其他几家公司,历年盈利情况较为稳定。
    成本低是公司的核心竞争优势。2014-2017年,公司销售成本从8053元/吨下降至7166元/吨,复合增长率为-4%,鸡肉产品销售成本稳中趋降。经计算,公司2012-2017年销售成本均低于圣农发展。我们认为,公司轻资产模式降低了每吨鸡肉分摊的折旧费用,是导致公司销售成本较低的主要原因。
    销售渠道结构优化和饲养模式转换是两大看点。销售渠道方面,目前食品加工企业和肉类批发市场仍是公司最为重要的销售渠道。我们认为,随着公司不断加大与大中型快餐业和大型超市之间的合作,公司鸡肉产品销售渠道结构将进一步优化,鸡肉产品综合售价和盈利能力有望提升。饲养模式方面,公司商品鸡饲养立体养殖技术改造项目预计于2018年12月31日达到预定可使用状态,经测算每年节约养殖成本约为3442.5万元。
    公司盈利将充分受益禽链景气行情。我们判断禽链供给侧和需求侧均有所改观,2018年禽链行情向好,公司盈利预计大幅提升。供给侧方面:2018年我国引种量受限,大概在70万套左右,处于近几年引种量的低位。目前全国在产父母代存栏量为1365万套,同比下降16%左右。需求侧方面:从短期需求来看,从2017第三季度开始H7N9流感疫情的影响逐渐减弱,消费量略微回升。从长期需求来看,我国禽肉人均消费占肉类人均消费的比重从13年的19.57%提高到16年的34.87%,鸡肉逐渐成为肉类消费的重要部分。
    盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为1.19/1.23/1.28亿羽,EPS分别为0.79/0.90/0.74元,给予2018年20倍PE估值,对应目标价为15.8元,给予公司“增持”评级。
    风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。

温氏股份公司深度报告:从过去到未来,养殖巨头的百年愿景和千亿目标

稳健经营的养殖巨头。公司以黄羽肉鸡养殖起家,并逐渐将主营业务拓展至肉猪养殖、肉鸭养殖以及兽药生产等多个业务板块,围绕养殖业务为核心打造了完整的产业链。2017年,公司上市肉猪1904万头,上市肉鸡7.76亿只,销售规模均居全国第一,其市场占有率分别约为2.8%和21.0%。稳健经营是公司一直秉持的经营风格,业绩一直处于较好的盈利状态。同时,公司也在近年加强了下游屠宰加工领域的业务布局,生鲜业务已经初具规模。
    行业变局:养殖业门槛提升,规模化进程加快。长远来看,我国养殖业受土地、环保、资金等因素的约束将越来越大,行业的标准化和规模化是一个大趋势。未来几年,我们认为大型企业战略扩张养猪规模将成为常态,企业之间的竞争则不仅在于规模优势和资源禀赋的比拼,而将逐渐演化成管理效率和成本管控的较量;对于龙头养殖企业而言,有望在行业规模化进程加快之中迎来黄金发展期。
    养殖业务稳健发展,发力布局下游领域。公司养鸡业务稳健至上,加快纵向业务布局;养猪业务规模逐年扩张,2017年新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模达502万头;2018年开始,我们判断公司的商品猪出栏量将回归15%以上的高速增长,年新增出栏300-400万头。从2015年开始,公司向下游打造渠道、品牌优势,利用“公司+门店”的形式,建立“畜禽养殖-屠宰加工-中央仓储-物流配送-连锁门店”的新型食品连锁经营模式。经过近年来的探索,温氏生鲜的品牌效应日益显现,2017年公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元,同比增长215%。
    取胜之道:温氏共享文化。公司在多年的发展历程之中,始终坚持与公司员工分享经营成果,通过员工持股方式解决了公司员工积极性的问题,也为“公司+农户”养殖模式的开源提供了资本,解决了早期发展的融资问题。另外,公司一直将保障养户合理收益放在最重要的位置。我们认为,公司作为市场价格的接受者,养殖环节产生的利润或者损失,必然是在公司与农户之间分配,本质上是“非此即彼”的关系,这就对公司让渡利益的意愿和经营的信誉度提出了考验。企业文化基因之中的“利他性”,正是温氏股份多年来屹立不倒的取胜之道。
    温氏股份的科技基因。公司虽然身处传统的农牧养殖行业,但多年来坚持重视科技的应用,1992年通过引进华南农大技术入股,在信息化建设、育种、饲料营养、疫病防治等多个方面走上了技术升级的快车道,至今均处于引领行业的水平。
    温氏股份的未来:多元发展,稳健前行。公司三十多年始终聚焦养殖业发展,深耕养殖领域,成熟运作的养殖模式、先进的科技应用水平以及“齐创共享”的企业文化,铸就了公司今日的辉煌。我们认为,公司未来在巩固养殖领域龙头地位的基础上,屠宰加工等下游业务将是公司实现“百年企业、千亿规模”的重要战略版图,而通过资本运作进行外延并购或将是公司进入下游领域的关键路径。
    盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2700万头、肉鸡销售量均为7.9亿羽,2018/2019年归母净利润分别为44.7/46.7亿元,EPS分别为0.84/0.88元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,综合参考公司在过去两轮猪周期中的业绩复合增长率以及同业公司的估值水平,我们给予公司2018年25~30倍PE估值(3.4~4.0倍PB估值),对应合理价值区间为21.0~25.2元,维持“买入”评级。

新希望公司跟踪报告:猪、鸡周期不同,2018年依然稳健

新希望2017年和1Q2018表现平稳。2017年公司实现营收626亿元,同比增长2.77%;归母净利润22.8亿元,同比下降7.66%。扣除民生银行投资收益,2017年农牧业务净利润7.2亿元,较2016年略有下降。2018年一季度,公司实现营业收入148亿元,同比增长1.32%;归母净利润6.0亿元,同比下降5.51%。扣除民生银行投资收益,一季度农牧业务实现利润约1.4亿元。
    饲料业务仍是当前公司最主要的利润来源。2017年,公司共销售各类饲料产品1572.29万吨,创下近5年的新高,同比增加83.47万吨,增幅为5.61%:其产品结构也得到进一步优化,其中猪料销量达419万吨,同比增长20%;禽料销量为1029万吨,同比增长3%;水产料销量近86万吨,同比增长8%。全年实现营业收入457亿元,同比增加48.3亿元,增幅为11.80%。猪料与水产料销量大幅度的提升也促进了饲料整体毛利率水平的改善,实现毛利28.2亿元,同比增加3.9亿元,增幅为15.96%。我们大致估算,饲料业务贡献净利润7.5亿元左右。
    2018年种禽养殖有望大幅扭亏,2019-2020年生猪养殖释放利润弹性。2017年,禽养殖板块遭遇H7N9疫情,出现亏损。我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度将显著回升,公司种禽养殖业务有望实现盈利并较2017年大幅扭亏,实现同比增利2.5亿元。在禽旺模式的推动下,叠加价格回升,公司的白羽肉禽屠宰业务盈利也有望实现稳定增长。公司在2017年通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,新增了580万头的生猪产能布局,自2016年以来新增的生猪产能布局现合计已达到1480万头。在2017年底,在建产能的95万头将于2018年投产。此外,还有超过1000万头的产能已完成前期手续办理将于2018年开工建设,并于2018年底或2019年陆续竣工投产而逐步释放其产能。公司的生猪养殖成本未来有望继续下降,同时出栏量持续增长,我们预计2019年达到700万头。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为25.5、30.1、45.0亿元,其中农牧业务净利润分别为9.4、13.1、26.0亿元。公司生猪出栏量增幅位于行业前列,叠加2020年开始的景气周期,我们判断未来几年公司农牧业务盈利能力将有较大提升,参考可比公司PE估值,我们给予新希望农牧业务2018年25~30倍PE估值,2017-2020年农牧业务复合增速为53.4%,对应PEG为0.47~0.56(可比公司平均PEG为0.98),对应农牧业务市值为235~282亿元,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(85亿),目标总市值320~367亿,对应合理价值区间7.59~8.70元,维持“买入”评级。

弘亚数控公司研究报告:板式家具设备龙头企业,业绩有望持续快速增长

国内板式家具机械龙头企业,传统业务稳定增长,新业务处于快速增长期,业绩保持较快增长。公司是国内板式家具设备代表性龙头企业,专业从事板式家具机械专用设备研发、设计、生产和销售。设备远销欧洲、韩国、日本和台湾等全球40多个国家和地区,终端用户包括全友家私、好莱客衣柜、索菲亚、欧派橱柜等知名家具企业。封边机是公司主要收入来源,新业务处于高速增长期,2012-17年公司营收年复合增长率达30.46%,公司归母净利润年复合增长达35.10%,公司2017年实现营收8.20亿元,同比增长53.60%;归母净利润达2.34亿元,同比增长51.16%,业绩保持持续高增长。
    消费升级叠加房地产后周期,助力板式家具机械行业发展。国内板式家具机械与下游家具制造业的发展密切相关,受益于国民人均收入水平提高带来的消费升级,人们对家居环境的要求愈来愈高,定制化家具因兼顾了实用性与空间利用率及其个性化的设计特点逐渐走俏。当前我国的家具需求主要来自新房装修以及二手房更新,未来几年将保持增长态势;另一方面,随着一二线城市进入存量房时代,我国二手房销售市场火热,家具更新需求或有较大增长潜力。我们认为板式家具机械设备将受益于此,实现快速增长。
    募投项目提升公司竞争力,股权激励计划提供业绩安全边际。目前公司高端设备产品产能利用率过高,公司于16年12月IPO募集的资金3.04亿元投向高端数控家具制造装备产业化建设及其配套建设等项目,新增板式家具机械产能332台(套)/年,提升公司竞争力。此外,公司于2017年3月发布股权激励计划,向公司核心骨干等112人授予限制性股票200万股,解锁条件为17-19年的利润增长率分别不低于35%、50%和65%,目前已授予完成,公司核心员工激励到位。
    盈利预测与投资建议:我们认为目前国内板式家具行业正处于快速扩张期,公司作为国内板式家具机械行业龙头企业,有望保持快速增长。我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为3.27/4.58/5.98亿元,EPS分别为2.42/3.39/4.42元。我们给予公司2018年30倍PE,目标价为73元,首次覆盖,给予“买入”评级。

万科A公司跟踪报告:当月销售有序回升,土地投资保持增速

1)公司5月实现销售面积279.7万平,比2017年同期增15.58%,环比上升8.58%;实现销售金额428.8亿元,比去年同期增19.48%,环比增2.36%。
    1-5月公司累计完成销售面积1585.5万平,同比增长4.3%;完成销售金额2390.3亿元,同比增长4.81%。2)从销售均价看,5月销售均价为1.53万元/平,与2018年1月1.53万元/平销售价格基本持平。考虑近三年全国销售均价均有所上行,在差异化调控大背景下蓝筹企业整体盈利能力有保障。3)我们判断公司2H推盘将有所扩大,各项增速4月后会有所改善。目前市场处于平稳状态,我们认为公司全年增速不会跑输行业。
    当月新增住宅土地17处,物流用地4处。
    1)5月新增土地权益投资138.98亿元,比2017年同期增长70.59%;新增土地权益面积183.2万平,同比增加64.56%。公司属快周转模式,当前土地储备情况足够保障增速安全。此外,2018年1-5月,公司累计新增土地权益面积891.24万平,同比17年增加8.73%;2018年1-5月土地权益投资金额490.2亿元,比17年同期增加9.19%。公司累计增速处于回升趋势。
    2)2018年5月,公司新增物流地产项目4个。以上项目合计建筑面积37万平,权益面积31.2万平,需支付权益地价8.07亿元。
    投资建议:维持“买入”评级。预计公司2018年和2019年EPS在3.29和4.29元。按照6月5日股价27.49元股价计算,对应2018年PE为8.36倍。
    我们给予公司2018年13XPE估值,对应股价42.77元,维持“买入”评级。
    风险提示:1)涨价引发调控风险:2)行业销售不达预期风险:3)棚改货币化不达预期造成三四线销售增速出现较大幅度下行;4)宏观经济出现较明显下滑导致人均收入下行;5)市场集中度提升速度不达预期。

智度股份公司研究报告:“互联网媒体+数字营销”构建公司流量运营主体,技术驱动与国际化持续推进

2017年与2018年Q1业绩维持高增长,收购标的两年业绩承诺均超额完成。公司自2016年开始完成对亦复信息、猎鹰网络、Spigot等公司的收购,转型成为拥有移动互联网流量入口平台、流量经营平台和商业变现渠道的国际化互联网营销传媒集团。旗下三家子公司收购整合后业绩表现出色,均超额完成2016、2017年业绩承诺。公司2017年实现营收63.74亿元(+170%),实现归母净利润5.27亿元(+67%),2018年Q1实现营收21.14亿元(+77%),归母净利润2.01亿元(同比+64%,环比+2%),Q1营收与净利润增长强劲,我们判断主要受益于整体营销行业回暖以及公司海外业务的出色表现。
    已构建覆盖国内外的互联网媒体产品矩阵,业绩增长势头强劲。公司已构建覆盖海外(Spigot)和国内(FMOBI+万流客)的互联网媒体平台。媒体业务由于拥有自有流量,是公司稳定的高毛利业务(2017年媒体业务毛利率47%远高于公司14%毛利率)。2017年公司互联网媒体业务实现营收13.9亿元(同比+207%,占总营收比22%),实现营业利润3.8亿元(同比+58%,占总营业利润的69%)。业绩增长势头强劲。境外媒体平台Spigot2017年单日收入超过100万美元,2017年营收1.65亿美元(+305%);Spigot依托自身互联网产品矩阵,帮助雅虎、谷歌等公司提升广告业务效果实现流量变现;境内媒体平台方面,FMOBI和万流客具有SSP技术处理能力,聚合优质中长尾流量,基于大数据分析提供用户画像标签和精准定向;应用汇为国内知名第三方安卓应用商店,2017年底手机客户端总独立用户数已逾5亿。
    全面覆盖主流媒介渠道与大客户,数字营销业务仍为公司营收基石。公司数字营销业务2017年实现营收48.5亿元(+192%),占公司营业总收入的76%,毛利率3.6%。公司通过对亦复信息+猎鹰网络的整合,数字营销业务主体架构已经形成,主要以整合营销、实效营销和信息流为核心,目前已成为腾讯广点通、百度、阿里神马、360和搜狗搜索的核心代理商,取得了VIVO、小米、一点资讯等硬核媒体的核心代理资质,面向客户的主要行业为快消、家电、汽车、游戏、金融等。艾瑞预计整体网络广告市场规模2018年将达5022亿元(+29%)其中移动端将达3689亿元(+39%),行业仍维持较高景气度。
    技术驱动与国际化是公司未来发展重点。公司拥有的大数据技术、算法和媒体优化经验等技术有助于提升服务效率和质量,降低运营成本,打造公司差异化竞争优势。国际化方面,公司以Spigot作为境外业务发展核心平台,充分利用其媒体属性进行流量变现,目前Spigot为雅虎的重要流量供应商,也与Google建立合作关系,我们判断未来将进一步加大移动端的布局,海外业务仍有较大发展空间,业绩有望维持高增长趋势。通过资产整合公司已构建成拥有“流量入口+流量经营+商业变现”三位一体的互联网营销集团。
    盈利预测与投资建议。根据我们对公司业务的假设,预计公司2018~2020年实现营业收入87.86亿、110.63亿和135.21亿元,实现归母净利为8.38亿、10.58亿和13.86亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.87元、1.10元和1.44元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价17.4元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:商誉价值风险、人员管理和流失,数字营销市场竞争加大。

华兰生物公司深度报告:血制品行业温和复苏,疫苗重磅产品即将发力

血制品行业温和复苏,高景气周期有望开启。2017年血制品行业在两票制、药占比等政策影响下开启渠道调整之路,但我们认为血制品原料血浆作为稀缺资源,行业终端需求并没有改变,政策中短期渠道调整不改长期高景气,目前整个行业已呈现温和复苏态势。1、供给端:2017年全国采浆量达8000余吨,理论上全国采浆量达到15000吨达到国内供需平衡,目前我们还需要进口白蛋白满足国内需求,一旦进口白蛋白比例(2017年60%左右)有所控制收敛,则利好国内血液制品企业。2、需求端:根据PDB样本医院统计数据,几类主要血制品的用量和平均单价均在2017年达到较高水平。我们认为这也说明终端需求并未改变,血液制品的适应症大多是临床刚性用药,2015年6月份价格管制放开以来,终端价逐步上涨,目前趋于稳定。
    我国流感疫苗渗透率低,四价疫苗市场空间广阔。我们预计四价流感疫苗一旦上市将快速替代三价疫苗的市场份额。我国流感疫苗接种率仅2%-3%,不足美国的1/20。若将来四价疫苗完全替代,假设中标价为100元,则渗透率每增加1%,市场空间将增加13.9亿元左右,弹性极大。我国已有十余家企业开展了四价流感疫苗的注册申报工作,其中华兰生物与长生生物两家进展最快,预计将于近期获批,三季度有望上市销售。
    公司血制品未来重视产品结构调整与国际接轨,以及渠道建设。1、产品结构调整:我们发现我国血制品无论在供给端还是需求端都已出现了产品结构调整的变化趋势。公司提前布局,2017年已完成凝血因子终端产能提高,率先做出血制品结构战略性调整,我们预计未来还会逐步开发静注丙球蛋白适应症。2、营销角度:公司积极应对两票制做出调整,推进销售队伍建设,加强与医院终端的直接对接。
    公司四价流感裂解疫苗上市在即,疫苗板块有望发力。根据2018年5月16日公司公告,公司四价流感疫苗现已通过药品注册生产现场核查、获得样品检验合格报告,我们预计生产文号获批在即。公司是目前三价疫苗市占率最高的国内企业,具备渠道优势。我们估算四价疫苗上市后有望为公司带来10.5亿元营收增量和3.15亿元净利润,同时由于四价流感疫苗壁垒较高,目前有望在18-19年获批上市的其他企业仅3家,竞争格局较好,我们预计四价流感疫苗将在未来2-3年持续为公司贡献利润。
    盈利预测:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线。预计2018-2020年EPS分别为1.26、1.59、1.98元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2018年35倍的PE,对应目标价44.10元。维持“买入”评级。

恒生电子公司深度报告:金融科技新时代到来,云带来新成长

创新+传统业务齐发力,驱动业绩稳健增长:公司是国内重要的金融、证券软件开发商,为金融科技的龙头企业。目前,公司业务包括传统业务与新兴业务两大部分,2017二者占比分别为84%、16%。公司传统业务产品在多个领域市场占有率位于全国第一;其中,在基金、信托、银行等领域占比高达75%至85%。2017年和2018年Q1,公司总体增长稳健,总收入同比增速分别为22.85%、20.29%;2018Q1,受益于银行与证券IT投入回升,公司经纪业务收入达1.03亿元,同比增长34.78%,银行业务收入0.44亿元,同比增长28.26%;创新业务业绩爆发,同比增长66.22%,连续两年保持高增长。
    研发高投入支撑市值空间,经营活动现金流表现出色:自成立以来,公司高度重视强化自身的研发实力,研发投入5年复合增长率为26.7%;2017年,公司研发总投入约12.92亿元,研发投入占收入比高达48.48%,研发人员数量为4234人,占总员工比例达62.35%。我们考察了A股计算机指数中21家市值大于200亿的龙头公司其市值/研发投入的比值,发现恒生电子为其中研发市值比位于前五。对于计算机公司来讲,研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现,也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比,我们认为恒生电子研发储备雄厚,公司具有极大发展潜力,市值有望进一步提升。
    金融IT需求回暖,资管新规开启行业景气新周期:4月27日,中国人民银行、中国银保监会等四部委正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)。我们认为,资管新规落地后,国内的银行资管业务将产生大量的系统改造需求。根据规定,银行资管子公司或业务部门独立将陆续成立,其中27家具有托管资质的银行将首先有最紧迫的资管信息化需求。公司作为金融科技的龙头,目前已有的金融IT产品覆盖了资管业务的各个环节,在政策驱动下需求逐渐打开,公司将享有更为广阔的营收空间。
    新兴战略全布局,立于金融科技潮头:公司在原来恒生研发中心的基础上成立“恒生研究院”,建立了“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发体系;此外,基于典型的金融科技基础技术(ABCD),公司提出了MiABCD五种技术能赋能金融,包括移动互联网(Mi)以及人工智能(AI)、区块链(Blockchain)、云计算(Cloud)、大数据(Data)。公司紧紧抓住金融科技浪潮,增加在各方面参与度,提升价值链位置。
    盈利预测与投资建议。我们认为,未来公司将在传统金融IT领域持续领先,在云服务、AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.44/1.82元,参考同行业可比公司,给予2018年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为62.4-72.8元,维持“买入”评级。

迪安诊断公司跟踪报告:全国检验科布局初步完成,积极拓展质谱,基因检测谱、基因检测业务,看好长期发展趋势

优质全国性体外诊断综合服务提供商。公司2017年收入50.04亿元,同比增31%,归母净利润3.50亿元,同比增33%。2017年收入中30亿元为诊断产品,19亿元为诊断服务,剩余约1亿元收入为体检、融资租赁、冷链物流等业务。根据公司官网,公司目前已在全国布局30余家连锁化实验室,全国检验科布局初步完成。目前公司为全国12000多家医疗机构提供服务。我们认为,公司质地优秀,作为全国性体外诊断综合服务提供商其全国网络布局已经初步完成。
    全国性布局初步完成,收购步伐放缓,16/17新建的诊断实验室处于运营初期,2019-20年内生增速有望出现向上拐点。公司在2015/16/17年通过外延大举扩张,先后有博圣生物、北京执信等17笔收购完成,总收购金额26.43亿元。目前,公司已经从区域性体外诊断服务商扩张为全国性体外诊断服务商,全国性网络布局初步完成,收购步伐将有所放缓。同时,我们看到,公司在2017年在衢州、遵义、青海、石家庄、广州、宣城、广西、嘉兴新设了医学实验室,公司诊断服务业务处于高速扩张进程中。我们认为,公司自建实验室需要1-2年的时间跨过盈亏平衡点,预计随着新一批医学实验室跨过盈亏平衡点,2019-20年业绩增长有望出现向上拐点。
    公司积极拓展质谱、基因检测业务,特检业务有望为公司业绩贡献新的增长点。质谱检测适用于新生儿遗传病筛查、药物浓度检测、小分子标志物检测等领域,拥有广阔的应用前景,目前我国质谱检测主要集中在新生儿遗传病筛查,而发达国家质谱检测主要应用在药物浓度检测和小分子标志物检测,未来随着质谱技术在国内逐渐普及,质谱检验的市场空间有望逐步打开。基因检测主要应用在NIPT、肿瘤伴随诊断等领域,我们认为,随着高龄产妇的增加及居民健康意识的提升,NIPT的渗透率有望持续提升,同时肿瘤精准、靶向治疗已经成为当期趋势,伴随诊断的需求量必将持续增加,NIPT及伴随诊断两个领域均处于高速增长期,大力发展基因检测业务将为公司贡献新的增长点。公司2017年投资3700万元控股凯莱谱投资质谱检测领域;同时投资5035万元收购重庆精准医疗产业技术研究院100%股权,促进公司基因检测技术的临床应用和产业转化。我们认为,质谱、基因检测等特检业务未来有望成为公司新的增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计2018-20年EPS分别为0.79、0.99、1.24元/股,对应增速25%、24%、26%。考虑可比公司估值,给予公司2018年倍PE,对应目标价23.70元/股,维持“增持”评级。
    风险提示。并购公司承诺业绩不达预期的风险,诊断服务价格下降的风险。

金诚信公司跟踪报告:全球矿业开发复苏,龙头业绩持续增长

2017年度及2018Q1业绩靓丽。2017年实现营业收入24.40亿元,同比增长1.85%;归母净利2.05亿元,同比增长20.23%;EPS0.35元,其中国内业务营收占比71%。2018Q1实现营业收入6.34亿元,同比增长21.04%;归母净利0.75亿元,同比增长42.78%;EPS0.13元。公司此前员工持股价格复权后约15.08元,仍高于当前股价。
    “矿山建设+采矿运营”双盈利模式。公司所处行业上游为矿山机械、矿山设计等,下游是各类矿产资源的开发行业。公司核心竞争力在于:先以领先的技术提供优质矿山工程建设服务,进而承接后期的采矿运营管理业务。公司2017年采矿量1497.25万吨,同比增长21.42%;掘进总量342.36万立方米,同比增长15.13%。公司现在境内外承担30多个大型矿山项目,其中百万吨级以上的采矿项目12项;竖井最深达1526米,斜坡道最长达8008米,均处于国内前列。
    矿山工程建设属于一次性的项目收入,而采矿运营则是基于客户粘性,伴随着矿山生命周期的长期业务合作,能够为企业在长时间内提供稳定盈利。比如江西铜业、金川集团、中色非矿、贵州开磷、驰宏锌锗等均为公司服务10年以上的稳定客户。海外市场方面,公司与赞比亚最大铜业公司KCM保持着长期合作关系,并于2017年11月签订了5亿多美元的基建及采矿工程总承包合同;报告期内,公司还承接了世界第三大铜矿卡莫阿-卡库拉斜坡道掘进工程,进军刚果市场。
    行业景气度回升,签署多项合同。公司近期签署多项经营合作合同,包括谦比希铜矿主体矿、西体矿采矿工程,合同价款暂定5300万美元;卡莫阿-卡库拉斜坡道掘进工程,合同总价款不超过2449万美元,工程预计2018年11月26日完工;此外,公司2017年8月还签订了赞比亚共和国Lubambe铜矿1#斜坡道采切工程的补充协议,合同总价款不超过1592.13万美元,建设工期相应延长至2020年6月30日。
    盈利预测与估值。公司业绩主要驱动力来自于矿山业务量增加,目前全球经济带动有色行业复苏,国内及海外资本开支增加,利好公司业绩。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.74和0.97元,考虑到公司不仅仅从事矿山工程,同时兼有矿山运营服务、设计咨询等业务,抗风险能力较强,此外,公司国际工程经验丰富,参考行业估值水平,给予公司对应2018E26倍市盈率估值,6个月目标价格为13.78元,维持“买入”评级。

珠海港公司研究报告:多板块布局发力,进军航运挖掘协同效应

公司公布2018年一季报。2018一季度公司利润表现亮眼,实现营业收入3.86亿元,同比略减1.83%,归属母公司股东的净利润0.21亿元,同比增长36.4%,扣非归母净利润达0.19亿元,同比增长45.6%。
    西江战略协同多式联运,巩固差异化优势。西江战略是珠海港在珠三角区域打造差异化优势的核心战略之一,其关键落地举措一是2011年开发建设梧州港,二是2013年通过配股收购云浮新港。两港均处于西江流域的核心水段,在为珠海港贡献高增速货量的同时,也极大的拓展了珠海港的货物集散能力。此外,珠海港借助高栏港海陆双向通道联动优势,实现了多式联运业务的突破发展,目前已开通15条海铁联运线路,为港口显著贡献大宗散货及集装箱货源。预计西江战略协同多式联运政策,将进一步助力珠海港巩固差异化优势,突出其在珠三角港口群中的独特地位。
    综合能源板块逐渐发力,投资收益支撑利润增长。随着公司旗下五大电场陆续投入运营,公司能源业务各细分板块已全面进入收获期。据17年年报显示,风电板块,五大电场2017年全年合计实现上网电量4.72亿度,同比增长约20%,实现净利润7774万元。预期随着各大电场运营进一步稳定,规模效应将不断凸显,整体发电量也将稳步提升。此外,2017年公司从广珠发电、中海油天然气电等其他能源板块参股公司取得了9060万元的投资收益,显著支撑公司整体盈利,预计未来此部分投资收益将保持稳定增长。
    抢抓航运业复苏机遇,布局江海联运航运业务。2017年以来,世界航运市场持续复苏,为了抓住此轮市场复苏的机遇,拓展航运与码头运营、物流服务等板块的协同作用。据公司公告,公司计划于2018-2021年期间,建造40艘3500吨级内河多用途船(驳船),购置3艘沿海12000吨级海船,以及建造2艘沿海22500吨级海船和2艘沿海45000吨级海船,用于国内沿海及内河干散货运输,各业务板块协同效应将进一步提升。
    投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.22、0.29、0.37元/股,对应现价PB为2.7、2.6与2.4倍。我们采用PB估值法,参照同行业其他上市公司PB估值水平,并考虑到公司为珠港澳大湾区、横琴自贸区受益标的,给予一定的估值溢价,给予公司2018年3倍PB,目标价10.95元,给予中性评级。
    风险提示。盈利不达预期,中美贸易战恶化。

吉比特公司研究报告:《问道手游》进入成熟期,关注公司代号M68等新品上线进展

国内领先的游戏内容厂商,核心产品《问道手游》进入成熟期,销售费用率同比下降明显。吉比特是我国领先的网络游戏研发商。公司曾成功研发《问道》系列产品,并成功代理《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等高口碑轻度手游。
    公司核心产品《问道手游》于16年4月上线公测,该产品上线初期表现优异,16年Q2以来的高基数使得公司面临较大的增长压力。但目前《问道手游》上线已超1年半,产品运营进入成熟期,营销费用占比逐渐减少,净利润得到有效释放,根据对公司17年年报和18Q1季报数据分析显示,公司17年Q4和18Q1销售费用率(销售费用占比营收)仅为6.2%和7.2%,同比分别下降10.6和5.2个百分点。
    主要游戏产品分析:问道系列产品保持稳定,期待19年代号M68上线提升公司业绩弹性。吉比特以端游起家,《问道端游》自2006年商业化运营以来,已经有十余年历史。17年端游市场整体回归正增长(行业增速+11.4%),《问道端游》也于17年Q3创下年度营收新高。在手游领域,《问道手游》自16年4月以来基本表现稳定,保持产品长生命周期特质。在付费移动游戏方面,公司16年12月代理运营的《不思议迷宫》、《地下城堡2》表现优异,《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《奇葩战斗家》也将于近期开启预约测试,我们认为有望于今年正式上线。除上述产品外,公司2016年年中开始进行“代号M68”的预研工作,该产品由公司创始人带队,项目团队近百人,投资已超千万,是一款大型的MMORPG类手游。我们认为该产品有望于明年上线,未来有望接力《问道》,成为公司旗下另一个爆款,有效提升公司整体业绩弹性。
    盈利预测与估值分析。我们认为公司旗下的《问道》系列产品运营周期长,玩家群体较为稳定,目前产品正处于成熟期,营销推广费用占比营收预计将有所下降,未来有望为公司提供持续稳定的流水和业绩。《不思议迷宫》、《地下城堡2》以及《贪婪洞窟》等轻度付费移动游戏,有望为公司带来一定流水增量。我们预计公司大投入研发的MMORPG产品“代号M68”有望于2019年上线,该产品的上线有望接力《问道》系列,成为公司下一个业绩支撑点。
    我们预计2018-2020年EPS分别为9.33、11.78和13.36元/股。我们参考可比公司估值后,给予公司2018年20倍动态PE,对应目标价186.6元/股,给予公司买入评级。

分众传媒公司跟踪报告:经营业绩出色,开拓海外市场持续看好

经营业绩出色,中报预告持续高增长。公司2018年一季度实现营收29.6亿元,同比增长22.3%;归母净利12.1亿元,同比增长9.1%;扣非归母净利10.7亿元,同比增长39.5%。2018年一季度实现政府补助(非经常性损益项)1.72亿元,较去年同期4.13亿元,下降2.41亿元。2018年1-6月预告归母净利区间32.2亿元-34.2亿元,同比增速27.1%-35%。
    公司2017年实现营收120.1亿元,同比增长17.6%;归母净利60亿元,同比增长34.9%;扣非归母净利48.5亿元,同比增长33.6%。2017年政府补助(非经常性损益项)7.36亿元,较去年同期10.37亿元,下降3.01亿元。
    报告期投资收益7.5亿元,主要系处置数禾科技部分股权并丧失控制权的投资收益6.8亿元,购买理财产品及持有可供出售金融资产期间投资收益7478.1万元。2017年利润分配每10股转增2股,每10股派息1元(含税)。
    电梯楼宇龙头规模持续扩大,媒体资源布局海外。截至2018年3月末,公司国内自营电梯电视媒体24.8万台(同口径,较2016年底增长10.2%),覆盖全国约93个城市和地区;自营电梯海报媒体128.6万个(同口径,较2016年底增长11.1%),覆盖全国117个城市;影院媒体的签约影院超过1750家(较2016年底增长14.4%),银幕数超过11800块。2017年,公司设立韩国子公司并投入运营,将业务拓展到首尔、釜山等15个韩国主要城市铺设2万台电视电梯媒体;未来还将开拓新加坡、印尼等海外市场。
    广泛优质客户,业务经营高效。2017年,公司互联网仍为公司第一大类客户,占比为22.85%,同比增加约4个百分点;汽车、日用消费品、通信、娱乐休闲和房产家居五大类客户在广告投放增量占比上提升迅速,已积累多类型、大型、品牌类优质客户。2017年,公司主营楼宇媒体营收93.8亿元,同比增长16%;影院媒体营收23.3亿元,同比增长14.1%;整体毛利率72.7%,同比提升2.3个百分点;三费率合计19.9%,同比下降2.3个百分点;扣非归母净利率40.39%,同比提升4.8个百分点。
    盈利预测。我们预计公司2018-2020年整体营收分别为147.01亿元、176.01亿元和204.63亿元,同比增幅分别为22.4%、19.7%和16.3%;归母净利分别为70.94亿元、81.15亿元和92.88亿元,同比增幅分别为18.1%、14.4%和14.5%;对应EPS分别为0.58元、0.66元和0.76元。参考同行业26倍PE估值,给予公司2018年26倍估值,对应目标价15.08元,买入评级。

振华股份公司研究报告:国内铬盐企业前三强,清洁化生产技术领先

国内铬盐清洁化生产企业。公司主要从事铬盐系列产品的研发、制造与销售,并对副产品及其他固废资源化综合利用,是全国铬盐企业三强之一,目前已拥有合计产能为5万吨(以重铬酸钠计)的重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬等铬盐产品,我们认为,公司已具备清洁化生产的能力,未来致力于打造为具有核心竞争能力环境友好型、资源节约的绿色化工企业。
    清洁化、规模化生产大势所趋,铬盐市场空间广阔。随着国家产业政策执行力度的加大及国民环保意识的加强,有钙焙烧于2013年底淘汰,我国多家铬盐生产企业也遭停关闭,我们认为,未来行业集中度将会不断提高,清洁化、大型化、规模化生产是行业发展的必然趋势。下游行业表面处理、颜料、皮革等的快速发展为作为原材料之一的铬盐带来了直接的需求提升,铬盐市场发展空间广阔。
    技术领先、研发实力雄厚,巩固行业领先地位。为了在市场竞争中取胜,近年来,公司始终专注于技术的研发和创新,对清洁生产工艺进行不断升级,研发经费投入稳定,占主营业务收入维持在3%以上。除了清洁化生产的技术外,公司还具备数字化集成控制技术能力,同时加强产学研技术合作,有利于巩固公司在行业中的领先地位。
    公司环保优势突出,符合行业发展趋势。环保监管趋严,公司掌握铬渣干法解毒、含铬废水回收处理、工艺副产品及固废综合利用等清洁生产技术能力,符合行业发展趋势,有利于进一步提高市场份额,巩固龙头地位。
    募投项目用于扩产和技术建设,提升核心竞争力。公司募投3.65亿元资金全部用于数字化无钙焙烧清洁生产技术制红矾钠技术改造示范工程项目(已经完成环保竣工验收工作)、技术中心建设项目。募投项目主要围绕公司主营业务展开,项目建成投产后,公司中间产品产能将由2.5万吨/年提升至5万吨/年,扩大了铬盐生产规模,有利于提高公司研发能力,进一步增强核心竞争力与可持续发展能力。
    盈利预测。我们预测2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为1.31亿元、1.63亿元、1.98亿元。按总股本30800万股计算,摊薄后EPS分别为0.42元、0.53元和0.64元。给予公司2018年30倍PE,目标价为12.60元,给予增持评级。
    风险提示。原材料涨价,产品价格下跌。

长园集团公司公告点评:格力集团要约收购20%股权,稳定股权+国企雄厚资源助推公司发展

格力集团要约收购公司20%股权。公司公告,格力集团要约收购公司总股本的20%,要约收购价格19.80元/股,较公司停牌前价格溢价14%。要约收购期限30个自然日。公司已答复交易所问询函,于5月21日复牌。我们统计了2013年来,大部分被要约收购标的复牌后,股价有不同程度的涨幅。详见表1。
    格力集团未来不排除继续增持。目前,格力集团及一致行动人(珠海保税区金诺信贸易有限公司、珠海格力金融投资管理有限公司)共持有长园2.05%股权:(1)若要约生效,格力集团及一致行动人将持有长园22.05%股权。未来12个月不通过二级市场增持,但不排除参与定增、配股、可转债等途径继续增持。(2)若要约不生效,格力及一致行动人将减持目前持有的长园股份。目前,长园藏金壹号与其一致行动人股权比例24.3%,我们认为,未来不排除格力集团及一致行动人成为第一大股东的可能。
    稳定股权+国企雄厚资源,助推公司发展。我们判断,本次要约应该是长园集团、格力集团充分沟通后的行为。在沃尔核材逐步退出长园股权的背景下,引入格力集团,将有效稳定长园股权结构,结束长园、沃尔多年股权之争的影响。同时,格力集团雄厚的资本、资源实力,亦对公司后续发展具积极意义。
    电动车材料、智能制造深度布局,受产业资本青睐。长园集团在电动车材料、智能制造领域深度布局,各版块的公司,均是相关领域的一线企业。我们认为是格力集团要约收购的主要原因之一。电动车电池材料:(1)湿法隔膜:切入一线电池企业,供货CATL、比亚迪等。我们预计2018年新客户拓展、上量亦存可能。整体供货量有望高增。(2)电解液添加剂:龙头地位进一步巩固,我们预计随着二期工厂投产,公司对三菱的供货或将进一步上量。智能制造:(1)检测设备:为高端客户研发的芯片自动化测试设备,顺利通过检测并及时交付,声光电各类测试方案全面推进。2018年在消费类电子以外的领域的拓展也值得期待。(2)服装自动化:劳动密集型产业,智能化改造需求大。
    盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润13.64亿元、16.49亿元、19.64亿元,对应每股收益1.03元、1.25元、1.48元。长园电子股权转让对公司2018-2019年利润有一定影响,但随着沃尔核材的逐步退出,公司未来在再融资、外延等各方面的发展也会更加顺畅,对公司经营发展是长期利好,基于公司业绩增速和同业估值水平,给予公司2018年PE25X,目标价25.75元,维持“买入”评级。
    主要不确定因素。要约收购进展不达预期,智能工厂设备需求增速放缓;新能源车材料增速低于预期。

比音勒芬公司研究报告:深耕“运动+休闲”领域的高尔夫服饰行业龙头

2017年收入同增25%,净利润同增36%。公司2017年实现营业收入10.5亿元,同比增长25.2%;归母净利润1.8亿元,同比增长35.9%;毛利率为65.4%,同比提升3.1pct,销售费用率为32.6%,同比提升1.5pct,管理费用率为11.2%,同比提升1.6pct;净利率为17.1%,同比小幅提升1.3pct。
    另外,公司拟每10股转增7股派10元,分红比例为59.2%,股息率1.7%。
    坚持提供高品质产品,注重设计、研发环节。高尔夫系列产品对标美国高端时尚品牌RalphLauren,创新科技的运用和高品质产品的供应吸引了具有较强品牌忠诚度的消费群体。公司坚持“三高一新”开发思路,在延续经典款式的同时致力于在时尚性上呈现创新元素,每年上市新款近2000个,并严控供应链,同意大利、韩国、日本面料供应商及韩国成衣加工厂合作,确保产品的时尚风格和优良品质。公司2017年研发投入达4088万元,同比增长30%。
    渠道加速扩张,店铺持续升级。公司终端销售表现优异,营销网络进一步扩张。截至2017年末,新增50家至652家门店(其中直营店占比为45%)。
    同时,公司积极改造店铺形象,强调店铺“调位置、扩面积”,注重精品店和大型体验店的打造,致力于为消费者提供优质购物体验,有助于店效的持续提升。
    抢滩度假旅游服饰市场,多方位营销提升品牌知名度。2017年8月,公司全球首发度假旅游系列,布局高端化和细分化市场,百亿度假旅游服饰市场有望成为公司业绩持续增长的新引擎。公司通过体育赛事、剧集植入、明星代言等多重营销手段提升品牌影响力,每年赞助各类大型高尔夫赛事并在专业高尔夫杂志内投放广告宣传,植入热播剧《恋爱先生》,与杨烁、江一燕等符合公司形象气质定位的影视明星展开合作,持续提升品牌知名度。
    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019年实现净利润2.46、3.27亿元,对应EPS2.30、3.06元。我们认为公司作为高尔夫服饰的领头企业,通过其产品未来在休闲细分领域的深度拓展以及度假旅游系列市场的着重开发,品牌影响力在多重渠道布局下的不断提升,以及供应链模式的不断优化,盈利空间将进一步得到提升。我们给予公司2018年36XPE,低于同业中高端品牌服饰企业PE均值,对应目标价82.80元,给予“增持评级”。

卧龙电气公司研究报告:重整新生,下游复苏+布局EV共推成长

梳理主业,聚焦核心。卧龙电气是国内电机及控制领域一线企业。近年公司逐步处置非核心业务资产,向电机及驱动控制产业聚焦。2017年,公司陆续完成对变压器资产的剥离工作,电机及驱动业务营收占比提升至80%以上。
    引入事业部制,明确激励机制。2017年,公司将电机及驱动控制业务划分为大型驱动、工业驱动、日用电机和EV电机四个事业部,并针对事业部总裁制定员工持股计划,理顺内部业务架构,明确经营目标和激励机制,有望推动各个事业部经营情况的持续优化。
    高压大型驱动:下游周期回暖,盈利性逐步改善。公司高压电机及驱动产品销售情况跟石油、天然气、煤炭、钢铁等行业的景气度紧密相关,2016年以来,大宗商品价格回升,企业盈利改善带动设备投资需求提升,下游景气度回升的背景下,我们认为公司该业务将表现出较强的盈利弹性。
    低压工业驱动:收购GE下属SIM,北美市场开拓值得期待。2017年12月,公司与GE签订协议,收购GE下属小型工业电机资产(SIM)。我们认为未来公司有望以GE品牌在北美市场进行更为深度的业务布局,扩张低压工业驱动业务板块的体量。
    日用微特电机:家电产品升级带来高端化需求,盈利性有望改善。2017年国内家电尤其是空调行业销量显著增长,公司该板块收入同比增长近25%。展望未来,国内白电产品变频化等趋势下,公司高技术含量、高附加值的无刷直流电机(BLDC)销售占比有望提升,公司该业务盈利性存在提升的可能性。
    EV新能源车电机:未来重要增长点。公司2011年便已经开始产业布局,2015年与上海大郡达成合作。目前公司已成为部分国内主要新能源汽车生产厂商的重要供应商,是某些大销量车型(如北汽EC系列)的主力供应商。海外市场,2017年公司得到某世界知名汽车零部件企业50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车。全球电动化浪潮之下,公司EV电机业务有望实现快速突破。
    盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归属母公司净利润6.47亿元、7.89亿元、9.43亿元,同比变动幅度-2.71%、21.92%、19.48%,2018年投资收益有所下降,但扣非净利润会有较快增长。对应每股收益0.50元、0.61元、0.73元。给予2018年23-27XPE,合理价值区间为11.5-13.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。

中航沈飞公司信息点评:主机厂首个限制性股票激励计划出台,受益列装需求+“贴身经营”激励,看好公司未来进入成长高速期

主机厂首家激励计划出台,将实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强公司发展动力。本次沈飞激励计划的出台系A股中军工板块主机厂中首家进行激励的公司。据相关公告,本激励计划拟向公司董事、高管及其他管理、技术骨干等激励对象授予407.2741万股(约占股本总额0.2915%)。授予价格为每股22.53元,有效期5年(2年锁定,3年解锁),分三期解锁,每期解锁条件分别为净利润复合增长率不低于10.00%/10.50%/11.00%。据之前《中国航空报》报道,沈飞借壳上市将通过探索多种方式,实现企业核心管理和技术人员与企业“贴身经营”,不断增强企业发展动力。我们认为本次激励计划出台将有效促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司员工积极性,实现股东利益、公司利益和经营者个人利益结合,促进公司长远发展。此外首家军工主机厂的激励诞生将起到良好示范作用,未来其他主机厂的相关措施亦值得期待。
    年初增持体现大股东对公司未来发展信心。2018年初公司控股股东一致行动人中航科工基自2018年2月13日起6个月内以自有资金增持公司股票,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%,累计增持金额不低于人民币1亿元。我们认为大股东的增持体现其对于公司未来发展的信心。
    近三年沈飞业绩复合增速20%+,2018年业绩规划与大幅增长的预收账款反映公司产品旺盛需求。2017年据年报披露计算,沈飞集团自身实现归母净利润6.67亿元,分别对应2016和2017年净利润增速为20%与26%。2018年公司计划实现营业收入196亿元,净利润7.18亿元,因此近三年公司业绩正实现快速增长。此外2017年公司预收账款110.69亿元,同比增长81.33亿元(YOY277%)。预收账款指的是企业向购货方预收的购货订金或部分货款。我们认为预收账款的大幅增加反映了公司产品的旺盛需求,看好公司未来成长进入高速期。
    “中国歼击机摇篮”,军机列装需求提供未来成长空间。沈飞集团作为我国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地,目前军机产品包括三代战斗机歼11系列、三代半多用途战斗机歼16系列、三代海军舰载机歼15系列、自筹资金的四代战斗机FC31系列。
    当前我国正打造战略空军,我们测算未来战斗机/攻击机列装市场空间合计约3200亿元(详细测算见2017年10月18日中航机电深度报告P31的表15,战斗机+攻击机的合计数据)。我们认为公司作为战斗机总装龙头,有望持续受益军机列装的广阔空间。
    军品定价机制改革有取得突破,公司利润水平提升值得期待。1996年颁布的《军品价格管理办法》沿用至今,产品净利润率均为5%的定价模式单一,不能完全体现产品的科技含量;费率的审核导向不利于节能降耗。2013年9月《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》指出新立项的型号研制生产项目均由军方论证目标价格批产后按照“定价成本+5%×目标价格+激励约束利润”来定价采购。我们认为2017年,中央军委印发的《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》标志着军品定价机制改革有望取得实质性突破。目前我国军工总装类上市公司净利润率仅为2%左右,随着未来军品定价机制改革取得突破,我们认为公司利润水平的提升值得期待。
    盈利预测与投资建议。我们认为在当前中国建设战略空军,军机产业链有望保持高景气度的背景下,预计2018-2020年EPS分别为0.56、0.63、0.74元,结合可比公司估值情况,考虑公司战斗机总装龙头的行业垄断性与稀缺性,给予公司2018年75倍PE,目标价42.00元,“买入”评级。

快克股份公司深度报告:精密焊接需求有望放量,电子装联龙头持续成长

公司是国内领先的电子装联自动化设备和解决方案供应商。公司是国内知名的以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售厂商,行业积累近20年,公司主要产品包括锡焊装联类设备及装联自动化产线方案等。近年来,公司整体保持快速增长态势,同时保持了较强的盈利能力。2017年,公司实现营业收入3.62亿元,归母净利润1.32亿元,分别同比增长26.43%和27.57%,净利率达36.38%。我们认为公司有望在持续性的研发投入下不断推出新产品,打开新的市场空间,具备持续增长潜力。
    下游需求革新推动高端PCB板应用增加,精密焊接需求有望迎来放量。5G、汽车电子等新技术、新市场的开拓有望推动国内高端PCB市场在下一个阶段保持较快增长。其中,FPC具有轻薄、可弯曲、卷绕、可折叠、配线密度高等诸多优点,顺应了终端产品的小型化、轻薄化的发展潮流,我们认为其未来销售占比将不断提升。Hotbar热压机是SMT生产使用设备,主要针对FPC、LCD液晶屏等电子产品热压焊接,在FPC增长推动下有望快速增长。此外,PCB高密度化的趋势下,我们认为精密焊接需求放量将推动自动化锡焊机器人需求的增长。
    公司是锡焊装联技术领导者,有望逐步向智能制造综合解决方案提供商迈进。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发,相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术,以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具到锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。
    盈利预测与估值。我们认为公司未来几年在自动化业务快速增长和新产品逐步放量的推动下,总体保持快速增长态势。我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为4.74/6.65/8.41亿元,同比增长30.99%/40.30%/26.47%,归母净利润分别为1.78/2.37/3.00亿元,同比增长34.83%/33.51%/25.97%,EPS分别为1.46/1.95/2.45元。考虑到公司自动化业务的高增长,后续成长性值得期待,结合可比公司情况,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价43.80元,维持“买入”评级。

晶盛机电公司深度报告:受益下游产能扩张,光伏半导体设备龙头持续成长

公司是国内光伏和半导体晶体生长设备龙头,近年来业绩快速增长。公司是国内领先的硅晶体生长设备制造商,产品应用于光伏、半导体等行业。公司的主要产品光伏硅晶体生长设备竞争力突出,获得了以中环为代表的国内外光伏龙头厂商的高度认可,近年受益于下游扩产呈现高速增长态势,2014-2017年,公司营业收入CAGR达99.6%,净利润CAGR达80.6%。
    光伏行业高景气,装机持续增长拉动光伏设备需求持续增长。近年来,技术进步推动了单晶硅片生产成本的下降及发电效率的提升,单晶硅渗透率快速提升。我们统计了各大厂商扩产计划,测算国内2018年单晶硅片产能扩张规模超35GW,对应设备需求规模达80亿元(不考虑隆基采购为50亿元),多晶硅产能小幅扩张,对应设备需求规模达22亿元。而随着光伏发电平价上网的临近,光伏装机的持续增长将打开硅晶体设备需求空间。我们测算,光伏发电装机容量占比提升1%,将有望拉动约40亿元单晶硅设备需求。硅片行业进入壁垒高,多晶硅设备进口替代空间较大,单晶硅设备国产化率持续提升,公司作为行业佼佼者,产品性价比优势和大客户认可彰显竞争力,有望充分受益于行业发展。
    国内半导体产业景气度上行,大硅片项目建设高峰到来,公司半导体设备销售有望放量。根据SEMI统计,2017年全球半导体硅片出货量和营业收入均创新高,产业进入景气上行期,由于硅片制造环节高度垄断,供需缺口将持续扩大。国内半导体产业迎来重要发展阶段,下游高端芯片需求持续增长+晶圆厂建设高峰期到来推动国内大硅片项目投资规模快速增长,我们根据现有项目规划统计的2018年以后的硅片产能投资有望达到262万片/月(8英寸)和280万片/月(12英寸),对应单晶炉设备投资规模合计超百亿元。公司是国内半导体单晶炉设备龙头,8寸单晶炉已经实现产业化,为国内知名半导体生产商供货,12寸单晶炉也已具备产业化要求。此外公司还往硅片深加工领域延伸,开发了滚磨机、切断机、抛光机等设备,产品系列不断丰富,我们认为公司有望充分受益于硅片产能投资浪潮,半导体设备销售有望放量。
    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为33.0/41.6/53.1亿元,归母净利润为6.66/8.71/11.48亿元,EPS分别为0.68/0.88/1.17元。可比公司的估值普遍较高,2018年动态PE均值为52倍,考虑到公司目前主要业务由光伏硅晶体生长设备贡献,半导体设备业务占比仍然较小,给予一定的估值折价,我们给公司2018年31-40倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为21.08-27.20元,维持“买入”评级。

科陆电子公司跟踪报告:持续开拓储能领域,AGC调频标杆企业

开拓AGC调频储能领域。5月3日科陆电子发布公告,介绍了公司储能调频应用推广情况,截止公告日,公司已建成并投运的AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个。根据公司17年年报数据,17年储能收入4.73亿元,同比增长2.22倍。
    储能元年,放量在即。动力电池成本下降在成本端利好储能产业发展,而国家对于弃风弃光问题的重视,对风光消纳比例的严格要求也利好储能市场的需求。与风电光伏相配套是储能商业化应用的重要领域。在光伏限电情况下,吸收储存多余电量,傍晚并网发电,增加光伏电站的出力,提高光伏电站运行的经济性,同时保证负荷高峰期间能连续稳定供电。风光装机规模不断提升对电网将大幅拉升电网调频需求,通过储能系统响应电网公司的调频指令,目前各地相继出台储能调频政策,我们预计行业将持续增长。
    科陆电子深耕多年,AGC调频领域龙头。根据公司公告,目前公司已投运项目为山西同达电厂储能AGC调频,建设规模9MW/4.478MWh,是目前规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目。在建项目一为山西平朔AGC储能辅助调频,预计18年5月底投运,建设规模9MW/4.478MWh;在建项目二为内蒙古上都电厂储能AGC辅助调频,预计于18年5月底投运,建设规模18MW/8.957MWh,建成后将是国内最大规模的储能调频项目;在建项目三为内蒙古能源发电新丰热电储能调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,已于18年4月30日正式开工建设。拟建项目包括乌兰察布市兴和电厂储能辅助调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,河北建投宣化热电新建储能调频项目,建设规模为9MW/4.5MWh。
    增资控股上海卡耐,拟收购腾远钴业。17年7月公司公告对上海卡耐增资,总额拟增加至10亿元,外加前期收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权,有望打造成软包电池龙头企业。18年5月公司公告拟收购赣州腾远钴业控股权,100%股权预估值为人民币39亿元,标的公司17年上半年收入8.31亿元,净利润2.74亿元,盈利能力较强。
    盈利预测与评级。科陆电子布局储能+软包动力电池,深耕新能源上下游产业链,具备较好的发展前景,我们预计公司2018年-2020年EPS为0.39元、0.45元、0.51元,结合可比公司估值,给予18年25倍PE估值,给予目标价9.75元,维持“买入”评级。

金融街公司跟踪报告:新团队新战略,资产优异价值可期

布局五大城市群,获取优质项目资源。公司2017年完成董事会换届,并制定了新一轮发展战略方向和思路:完善区域布局,深耕五大城市群(京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游)的中心城市,拓展环五大城市群中心城市一小时交通圈的卫星城/区域,服务通州副中心和雄安新区国家战略,并且适时拓展海外市场。2017年公司新进入成都、武汉、苏州、佛山、廊坊等城市,新增土地储备规划总建筑面积416万平米,权益面积300万平方米。截至2017年底,公司可结算资源规划建筑面积(含地下)1203万平方米,京津冀占比43%,珠三角占比31%。
    自持规模持续增长,现金回笼有保障。截至2017年底自持物业建面为121万平方米,同比增长24.82%,主要分布在北京、上海、天津等中心城市的核心区域,北京占比62%,天津占比12%。公司2017年自持业务部分实现营业收入22亿元,同比增长16%,实现毛利率72.77%,同比增长2.43个百分点,自持业务营业收入、毛利率创历史新高。
    租赁物业区位优异,投资性房地产持续增值。截至2017年底,公司持有出租物业规划建筑面积约101.7万平方米,分布于北京西城区、上海虹口区、天津和平区的核心地区,区位优异。公司将绝大部分租赁物业确认为以公允价值计量的投资性房地产。2015和2016年投资性房地产公允价值变动收益占营业利润的比例过50%,2017年比例也高达38%。截至2017年底,公司的投资性房地产项目总建筑面积合计91.9万平方米,我们认为中长期来看这些物业的公允价值大概率将稳中有升。
    打通ABS融资渠道,存量资产变现价值可期。2017年公司成立金融街(一期)资产支持专项计划。该专项计划总认购资金为66.5亿元。此次发行是公司打通自持物业“投融管退”全价值链的重要尝试。截至2017年年底,公司一共有15个投资性房地产项目,总建筑面积合计91.9万平方米。我们认为一旦打通ABS、REITS等资产变现通道,将大幅提升企业价值。
    投资建议:维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币35.36亿元、41.40亿元、48.05亿元。按照最新总股本计算,以上净利润对应的2018-2020年EPS分别为人民币1.18、1.38元、1.61元。截至5月15日,公司收盘于9.03元,对应2018和2019年PE在7.63倍和6.52倍。我们测算的公司每股RNAV为18.44元,当前股价较每股RNAV折价约51%。我们给予公司2018年10X-12XPE估值,对应合理价值区间为11.8元到14.16元,较每股RNAV折价约23%-36%。维持“买入”评级。风险提示:公司项目销售不及预期;房地产行业调控。

高新兴公司跟踪报告:2018Q1业绩符合预期,物联网成长值得期待

事件:高新兴发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入22.37亿元(+71.07%),归母净利润4.08亿元(+29.22%);2018Q1公司实现营业收入8.02亿元(+200.54%),归母净利润1.21亿元(+70.16%),处于之前业绩预告区间中位水平,符合预期。
    确立智慧城市物联网定位,重点发展“公安+大交通”行业。公司确立了未来3-5年内智慧城市物联网产品和服务提供商的战略定位,并在此基础上提出了“一横四纵”的战略布局,将物联网、大数据和人工智能技术横向贯通“公共安全、大交通、通信、金融”四大纵向行业,并最终成为一家能够快速响应市场需求的产品型公司。具体战略上,公司坚持网端先行,重点发力公安和大交通产业链。2017年公司在公安行业实现营收12.13亿元,同比增长290.11%;在交通行业实现营收4.73亿元,同比增长61.55%;这两个行业的营收占比达到75.37%,构成全年业绩增长的主要来源。此外,2018年中兴物联子公司并表,2018Q1明显提升公司整体营收水平,我们预计将进一步提升公司在物联网行业的营收能力。
    技术立身,多层级打造研发体系。2017年,高新兴研发人员数量增长至1000人,占公司员工比重从2016年25%上升至34%。全年研发支出共计1.66亿元,占营业收入的比重为7.44%,比上年同期增长48.79%。截止报告期末,公司及控股子公司合计拥有专利619项,拥有632项软件著作权,其中2017年新申请专利25项(其中发明23项、实用新型2项),新授权专利63项(其中发明47项、实用新型14项、外观2项),新申请软件著作权91项。公司在集团层面打造统一研发平台,设置了集团研发平台,主要针对通用技术、核心技术进行研发攻关,同时集团研发平台也起着资源整合和调配的功能。在子公司层面于各地成立垂直行业应用研发中心,主要开展针对特定行业应用的产品研发。
    国内+国外双管齐下,渠道搭建日趋完善。国内市场方面,公司坚持“产品销售+系统销售”双轮驱动。国内销售网络覆盖全国31个省市自治区,130多个地市级服务网点,14个省级驻外办事机构。国际市场方面,公司在美国、欧洲、香港等地设立销售平台,海外销售渠道完成初步搭建平台,与欧美多家顶级通信运营商形成深度合作。公司在车联网终端领域获得了国际市场的认可。为欧美市场提供的后装车载终端产品,客退率低至150ppm(百万分之一百五十);为美国顶级运营商量身定制的智能车载后装终端,在美国进行了长达9个月的测试,完成了与6000多种车型的完美适配,并获得了多项国际专业认证,上市以后得到了客户的高度认可与肯定。
    投资建议与盈利预测。我们预计2018~2020年归属于上市公司股东的净利润为5.99亿元(+46.72%)、8.10亿元(+35.30%)、10.68亿元(+31.81%),EPS为0.51元、0.69元、0.90元。参考可比公司估值、及收购标的稀缺,给予2018年动态PE35倍,6个月目标价格17.85元,维持“买入”评级。