内生拓展空悬领域客户，外延丰富精冲工艺推动减速器柔轮国产化

易实精密(836221)
    投资要点：
    2025Q1公司实现营收0.80亿元、归母净利润1504万元。易实精密专注汽车精密金属零部件产品，主要有高压接线柱、屏蔽罩；空气悬架用扣押环、支撑环；电磁阀壳体；各类嵌件、衬套等，产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统、空气悬架系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统，并已成为泰科电子、联合电子、孔辉汽车、立讯精密、赫尔思曼、博世、大陆、伊维氏汽车等业内知名零部件厂商的供应商。2024年，公司实现营收3.21亿元（yoy+16.56%）、归母净利润5410万元，从产品收入结构来看，新能源汽车专用零部件占比为41%、传统燃油车零部件占比为23%、通用汽车零部件占比为22%。2025Q1公司实现营收0.80亿元、归母净利润1504万元。
    与孔辉科技签署战略合作协议拓宽产品线，与欧洲共同研发的第三代焊接环产线预计将于2025年实现量产。根据公告，公司与浙江孔辉汽车科技有限公司于2024年底签署了《战略合作框架协议》，在现有扣压环和支撑环合作的基础上，共同开发控制器、减震器上的相关金属零件，供货的单车产品价值量有望提升。2025年，公司在空悬领域进行了重点布局，达成孔辉汽车独家供货、保隆科技迅速上量、大陆汽车项目批量供货、拓普集团项目测试进展顺利等成就。技术开发方面，公司与欧洲共同研发了第三代焊接环产线，可实现全自动生产，包括：精准送料、追溯性打码、折弯、焊接、整形等工序。第三代焊接环产线已于2025年上半年到厂并成功验收，预计将于2025年实现量产，这将为两类环的生产构建很强的技术、成本壁垒，助力公司进一步扩大市场份额，与客户建立更牢靠的合作关系。
    拟收购通亦和丰富精冲模具及产品的开发、制造能力，研发谐波减速器柔轮推动国产化进程。根据公告，公司拟通过支付现金的方式购买通亦和精工科技（无锡）股份有限公司51%的股权，交易标的价格不超过16,303.68万元。标的公司（通亦和）业绩承诺期为2025年-2027年，2025年、2026年、2027年标的公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2800万元、3200万元、3600万元。通亦和及其子公司泛恩精密是国家级高新技术企业、江苏省专精特新中小企业，主要产品包括精密模具及模具备件、精冲产品，主要客户包括全球知名汽车零部件企业佛吉亚及其关联企业、麦格纳宏立及其关联企业、上海胜华波汽车电器有限公司等业内知名企业，并已与瑞士Feintool、新加坡PATEC、日本MORI等精冲领域的国际知名企业达成良好合作关系。易实精密与标的公司有望进一步扩大各自的业务规模，在客户端和技术端实现市场资源互补和双向赋能，发挥精冲工艺技术优势，提升市场竞争力。此外，公司不断布局前沿产业赛道，2024年在研项目中包含减速器柔轮毛坯的新工艺研发，通亦和通过精冲工艺可大幅降低其制造成本，优化齿面接触应力，提升精度及抗疲劳寿命，目前公司正在与精密零部件厂家合作研发谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮等零部件，有望加速减速器核心零部件国产替代进程。
    拟设立合资公司增强海外布局及本土化供货能力，设立孙公司旨在满足产品表面处理需求。根据公告，（1）公司全资子公司易实集团有限公司拟与奥地利MARK Metallwarenfabrik GmbH共同出资在斯洛文尼亚共和国设立合资公司，旨在进一步加大对欧洲及其周边地区的市场拓展力度，同时在海外市场实现精密零部件的本土化生产和销售；（2）公司以控股子公司马克精密金属成形（南通）有限公司出资设立了控股子公司马克表面处理科技（南通）有限公司，旨在满足公司产品的表面处理需求，加强供应链安全性，第一条生产线预计在2025年8月底投入使用，第二条生产线预计在2025年10月底投入使用。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.80/1.00亿元，对应EPS分别为0.56/0.69/0.86元/股，对应当前股价PE分别为38.4/31.2/24.9倍。2025年公司空悬领域布局成果显著，与欧洲共同研发的第三代焊接环产线上半年到厂验收，预计年内量产。公司拟现金收购通亦和51%股权，标的公司业绩承诺可观，双方有望实现资源互补，提升市场竞争力。同时，公司借助通亦和精冲工艺研发谐波减速器柔轮等，推动国产化进程。在海外布局上，全资子公司拟与奥地利公司在斯洛文尼亚设合资公司，拓展欧洲市场并实现本土化供货，还设立孙公司满足产品表面处理需求，两条生产线预计分别于8月底和10月底投入使用，增强供应链安全性。我们维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格年降风险、原材料价格波动风险、出口业务风险。

收购资产对价明确 三年业绩承诺保障未来盈利

内蒙华电(600863)
    投资要点：
    事件：公司近日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，其中明确：1）拟通过发行股份及支付现金相结合的方式向北方公司购买其持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%的股权，交易价格57.2亿元，发行价格3.46元/股，发行数量8.27亿股，占发行后上市公司总股本比例的11.25%（注：此方案细节与年初公告有所调整，原计划收购正蓝旗风电60%，调整后为70%，原定发行价格3.32元/股，调整后为3.46元/股）；2）计划配套募集资金28.5亿元，发行价格和发行数量尚未确定。
    本次收购对每股收益增厚17.65%（未考虑配套募集资金的影响）。按照2024年财务数据进行计算，本次收购对价57.2亿元，对应PB1.93倍，对应PE8倍，收购对价较低。此外我们以此进一步计算对内蒙华电每股收益的影响，2024年内蒙华电归母净利润23.25亿元，每股收益0.34元，若本次收购完成，公司归母净利润将增长至30.4亿元，考虑增发股份8.27亿股后，公司每股收益将达到0.4元，增幅17.65%。
    收购资产为1.6GW风电，项目盈利能力较高。公司本次收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%的股权，其主要资产为160万千瓦的风电，该项目属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共用500千伏送出线路送至华北电网，项目年均发电量约52亿千瓦时，倒算年均利用小时数3250小时，资源禀赋较好。更重要的是，该风电项目依托上都电厂372万千瓦火电外送华北消纳，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率水平较高。根据公司公告，2024年收购公司合计实现净利润约10亿元，其中正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE28.6%，北方多伦实现净利润3.44亿元，ROE18.8%，盈利水平强。
    北方公司对正蓝旗风电和北方多伦未来三年净利润进行承诺，充分体现对标的资产的盈利信心。北方公司承诺2025-2027年，正蓝旗风电净利润不低于5.9、6.1、6.1亿元，北方多伦公司净利润不低于2.8、2.9、3.1亿元，两者合计净利润不低于8.7、8.95、9.2亿元，若未能达到，北方公司需对内蒙华电支付补偿，优先以通过本次交易获得的内蒙华电的股份向内蒙华电补偿，股份补偿不足时，以现金补偿。
    煤电一体化奠定盈利护城河，再次承诺三年分红股息价值突出。当前公司魏家峁煤矿产能1500万吨／年，煤炭自供率达到61%，煤炭一体的盈利稳定性较强，而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化，为分红奠定基础。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），按照2024年每股分红0.22元计算，公司当前股息率5.2%。
    盈利预测与评级：不考虑资产收购，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.0、26.0、26.7亿元，同比增速分别为7.4%、4.1%、2.7%，当前股价对应的PE分别为11.2、10.7、10.4倍。公司承诺分红比例70%，按照2024年每股分红0.22元计算，公司当前股息率5.2%，股息价值突出，继续维持“买入”评级。
    风险提示。电价存在波动风险、煤炭产量存在波动风险、资产收购存在不确定性

精密镍基导体材料“小巨人”，受益于新能源车等市场发展及固态电池技术革新

远航精密(833914)
    投资要点：
    固态电池产业变化？集流体材料技术路线如何？公司所处行业的发展与电池行业的发展密不可分。（1）受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电出货量实现快速增长。2024年我国锂电池出货量1175GWh（yoy+32.6%）。（2）依据固态电解质材质及特性，固态电池技术路线主要可以分为硫化物、氧化物和聚合物三个类别，多家车企及电池厂确定固态电池硫化物路线。复合集流体可广泛应用于航空航天、汽车、电子、医疗等领域。2023年全球复合集流体市场规模达到18亿元。预计2025年全球复合集流体的市场规模有望接近300亿元。复合集流体对动力电池的影响主要表现在高能量密度、快充兼容性和安全性提升。目前可用作锂离子电池集流体的材料有铜、铝、镍和不锈钢等金属导体材料、碳等半导体材料以及复合材料，不锈钢或铁基材料或将成为未来技术方向，铁的表面能形成一层厚且稳定的天然氧化层，这层钝化膜能有效“抑制硫化物的形成反应”，从而避免了腐蚀。新能源车及储能领域高增需求、固态电池持续技术升级均为公司业务发展带来较大机遇。
    远航精密专注哪些业务？客户群及财务表现如何？公司主要产品分为镍带、箔和精密结构件两类，产品下游终端广泛应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域。2024年镍带、箔和精密结构件营收分别为6.15亿元和2亿元。2024年公司通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至FPCA领域。区别于传统厂商来料加工模式，公司在材料、结构、布线方面具备自主开发设计能力，并基于一体化优势，在产品质量、快速响应等方面具备行业竞争力，已与下游头部企业开展业务合作。公司直接客户以电池生产商、精密结构件加工商为主，包括松下、LG、珠海冠宇、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天鹏电源、孚能科技等。2024年公司营收达8.52亿元（yoy+5.25%）、归母净利润达6744.28万元（yoy+113.37%）。
    公司特色及竞争优势如何看待？未来展望？截至2024年年末，公司共拥有发明专利及实用新型专利89项，制备的镍带、箔产品镍含量可达99.8%以上，高于行业标准规定的镍含量需达到99.5%的要求。公司掌握了大卷重、超宽度和超薄、超窄的镍带、箔制备技术，能通过对轧制道次、工艺参数、热处理温度等精确控制，制备厚度在0.01mm-7mm之间，宽度在1mm-350mm之间，拼接后单卷卷重最高可达3,000kg、尺寸公差较小的镍带、箔产品。与可比公司东杨新材相比，2021-2024年远航精密营业收入持续高于东杨新材。公司募投的“年产2,500吨精密镍带材料项目”预计于2026年年底投产、“年产8.35亿片精密合金冲压件项目”拟定于2025年年中达可使用状态，届时新增产能有望为公司发展保驾护航。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.82、1.00和1.25亿元，对应PE为36.8、30.0、24.0倍。我们选取诺德股份、方邦股份、嘉元科技作为可比公司，可比公司2025PE均值为118.6X。行业端逻辑聚焦需求增长（新能源汽车、储能）和技术升级（固态电池），公司端逻辑强调业务契合度（镍基材料中上游定位）和合作稳定性。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、供应商集中度较高的风险、市场竞争风险。

AI产业趋势向上，产品量价齐升，公司半年度预计实现收入利润双高增

澜起科技(688008)
    投资要点：
    事件：
    澜起科技发布2025年半年度业绩预增的自愿性披露公告，公司2025年上半年预计实现营业收入约26.33亿元，较24年H1增长约58.17%，实现归母净利润11-12亿元，同比增长85.5%-102.36%，中值11.5亿元，同比增长93.9%。公司预计实现扣非后归母净利润10.3-11.2亿元，同比增长89.17%-105.71%，中值10.75亿元，同比增长97.6%。
    点评：
    AI产业趋势向上推动公司上半年收入高增。公司25年H1业绩实现高增长包括三点主要原因：1）AI产业趋势推动行业需求旺盛，公司主营产品DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，公司内存接口及模组配套芯片营收大幅扩张；2）公司三款高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元，较24年H1大幅增长；3）公司营收结构变化，DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片营收占比增加，公司毛利率同比实现增长。
    公司25年Q2预计营收、利润再创新高，多项业绩有望实现连续九个季度环比增长。25年Q2预计实现营收14.11亿元，同比增长约52.12%，环比增长15.47%。公司第二季度归母净利润规模预计达5.75-6.75亿元，同比增长55.51%~82.56%，环比增长9.46%-28.49%，中值6.25亿元，实现同比增速69%；公司扣非后归母净利润预计达5.27-6.17亿元，同比增长62.33%~90.06%，环比增长4.85%-22.76%，中值5.72亿元，同比增长76%。此外公司Q2互连类芯片产品线销售收入预计实现13.21亿元，同比增长约58.56%，环比增长约16%。公司25年Q2预计实现营业收入、互连类芯片销售收入、归母净利润以及扣非后归母净利润单季度新高，互连
    类芯片销售收入、归母净利润以及扣非后归母净利润有望实现连续九个季度环比增长。
    AI算力需求扩张不断，利好公司新老产品持续放量，业绩增长乐观。IDC数据显示，2024年全球人工智能服务器市场规模预计为1,251亿美元，2025年将增至1,587亿美元，2028年有望达到2,227亿美元。根据PrecedenceResearch数据，2024年全球人工智能芯片市场规模约为732.7亿美元。在国际地缘政治加剧的背景下，中国加快了智能算力领域的战略布局，国内智算中心的快速建设推动了人工智能芯片的需求不断抬升。IDC数据显示，2024年中国加速计算服务器市场规模达到221亿美元，同比2023年增长134%；到2029年，中国加速计算服务器市场规模将超过千亿美元。AI算力需求的增长或将直接带动配套存力需求的增长和运力性能诉求的提升，公司核心产品内存接口芯片及配套芯片和高端运力芯片或将直接受益，量
    价齐升有望持续。
    盈利预测与评级：考虑到公司所处AI产业的长期趋势向好，公司在互连类芯片的领先技术优势和业绩的高成长性，我们上修2025-2027年公司归母净利润预期为24.14/33.10/43.35亿元，对应当前市值的PE分别为39.22/28.61/21.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示。内存模组需求扩张不及预期；新产品需求扩张不及预期；DDR5渗透率不及预期。

WLCSP先进封装龙头，车载CIS需求扩张带来增长新动能

晶方科技(603005)
    投资要点：
    公司为特色OSAT厂商，专注图像传感器封装业务，2024年业绩重回增长轨道。公司是全球WLCSP先进封装的主要供应商和技术引领者，拥有量产8英寸和12英寸WLCSP的封装产线，专注于生产CMOS图像传感器芯片、生物身份识别芯片等封装产品，应用领域涉及汽车电子、IoT、智能手机等。近年来，公司陆续拓展布局光学器件、氮化镓器件等新兴领域，同时，为应对复杂的国际贸易环境和产业重构趋势，公司积极推进国际化布局，搭建海外投融资平台和马来西亚生产基地。随着全球半导体产业景气度回暖以及汽车智能化的快速发展，公司在车用CIS领域的技术优势凸显，2024年封装订单与出货量增加，业绩增速重回增长区间。2024年，公司实现营收11.30亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长68.40%；毛利率为43.28%，近年来普遍领先同业，具备较强的竞争优势。
    公司紧抓汽车CIS市场扩容机遇，凭借WLCSP先进封装技术打造先发优势。从需求端看：一方面，尽管安防和消费级CIS增长放缓，但车载摄像头的多重应用和智驾下沉趋势带来车载CIS的需求快速增长，为行业带来增量；另一方面，国产替代加速，国内CIS厂在全球的市场份额持续上升，公司已积累大量优质客户，与豪威、思特威等头部内资车载CIS均保持长期的良好合作关系，作为细分领域龙头或充分受益国内供应链优势。从供给端看：公司深耕传感器WLCSP先进封装技术，是该领域的先行者，且2017年即建成全球首条车规级产品12英寸晶圆级硅通孔封装技术量产线，具备技术先发优势和规模优势。此外，车规级CIS设计周期长、技术壁垒高，豪威科技为该领域全球领先厂商，曾参与公司关于建设12英寸TSV产线的定增计划，巩固了公司在车载CIS领域的技术护城河。鉴于公司汽车产线储备完备，可随下游市场需求动态调整产能，车载CIS市场规模的增长预计带来公司晶圆级封装的产销齐升。
    公司通过外延并购布局光学器件和第三代半导体领域，充分发挥与主业的协同效应。公司2019年完成对荷兰Anteryon公司的并购整合，成功实现了光学器件研发、生
    产和销售的一站式能力，并推动晶方光电在车用WLO领域实现量产，进一步完善了公司的产业链布局。此外，Anteryon的技术产品在半导体设备、工业机器人、医疗诊断、农业等领域也有广泛应用和客户积累，为公司扩大下游市场打开新窗口。2021-2023年，考虑到氮化镓器件在车规级的应用趋势，公司通过并购整合以色列VisIC公司，拓展布局氮化镓功率模块的设计与开发技术能力，为公司在第三代半导体领域的发展奠定了基础。两次并购均围绕公司主业延伸，尤其在汽车电子领域有望发挥较大的协同作用，进一步强化公司技术壁垒。
    盈利预测与评级：根据上述分析，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.91/5.34/6.42亿元，同比增速分别为54.50%/36.84%/20.15%，截至2025年7月11日收盘价对应的PE分别为46.49/33.98/28.28倍。我们选取长电科技、通富微电、华天科技作为可比公司，鉴于近十年公司毛利率显著高于同业，且为WLCSP先进封装领先企业，在传感器细分领域具有规模优势、封装工艺迭代的同时通过外延并购拓展光学器件和氮化镓器件业务，预计将受益封装应用升级和车载CIS市场扩容，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；技术更迭不及预期；汇率波动风险；地缘政治冲突加剧。

多元娱乐生态布局，AI驱动社交增长

盛天网络(300494)
    投资要点：
    构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台+内容+服务”多元生态。公司深耕数字娱乐场景十余年，构建以IP运营、游戏发行、云游戏平台、AI社交等为核心的“平台+内容+服务”业务体系，覆盖云游戏、电竞酒店、网吧、移动终端等多元场景。2025年一季度，公司营收同比增长24.16%至3.15亿元，归母净利润同比增长78.56%至2543万元，新产品周期初显成效，业绩回升趋势显现。
    持续深耕游戏IP运营赛道，通过长期布局与高质量合作打造出强大且具持续变现能力的IP生态。子公司天戏互娱专注于IP引进与授权、IP监修与游戏联合运营，已与光荣特库摩等头部厂商建立稳定合作关系，手握《三国志》《真·三国无双》等知名IP资源，打造出《三国志2017》《三国志·战略版》等爆款产品，并凭借丰富IP储备和成熟运营模式，成为数字IP应用工作委员会首批委员单位。
    游戏自研自发领域持续发力，移动游戏与独立游戏双线推进，展现强劲内容产出能力。《星之翼》上线后长期稳居Steam日区榜单前列，出海成绩亮眼，《真三国无双天下》也已获版号即将上线；同时，旗下ParasGames不断推出高质量独立游戏，产品《活侠传》为国产独立游戏标杆，展现公司多元化产品矩阵和叙事创新能力。
    “AI+”赋能游戏、社交与音乐多元场景。公司于2025年发布自研AI平台VRACE，集成美术、语音、文本等核心能力，拓展AI在陪玩、社交及游戏交互中的应用。旗下带带电竞通过“AI声鉴”实现个性化匹配，推动陪玩平台智能进化；音乐社交平台“给麦”借助AI实现从创作到演绎的全链路支持，持续优化用户体验；游戏方面，《字灵契约》《密语炸弹》等产品将AIPrompt生成与对局玩法深度融合。
    积极布局云游戏和电竞酒店等新兴数字娱乐场景。旗下“随乐游”云游戏平台依托云计算与边缘计算，打造跨端、低延迟、高互动的社交化云游戏体验，已拓展至AR设备、车载终端等多元场景；“易乐途”数字娱乐平台则专为电竞酒店打造，打通管理链路，并通过与美团、腾讯等合作，构建覆盖硬件到内容的完整生态体系。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6/1.8/2.0亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价（2025/07/10）对应的PE分别为43/39/35倍。我们选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司核心新品即将推出，且AI+应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。经营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。

传统业务“稳增长”，特粉+非晶+核聚变三大业务“迎风来”

安泰科技(000969)
    投资要点：
    中国钢研集团金属新材料产业化平台，“2+3+4”体系构筑下多谱系业务共振发展。公司作为中国钢研科技集团旗下金属新材料产业化平台，其具体业务由自身下设的多个子公司独立进行运营。公司具备从材料到制品、器件以及系统集成开发的完整产品谱系。基于当前子公司产值规模，公司形成了“2+3+4”的结构体系，即2个核心产业（难熔钨钼、稀土永磁）、3个重点产业（非晶/纳米晶、高合金高速钢、超硬材料）、4个孵育产业（特粉、注射成型、焊接材料、可控核聚变）。
    “十四五”经营业绩稳步提升，2024提质增效股份转让致业绩大幅增长。2021-23年公司营业收入与归母净利润稳步提升，2年CAGR达14.26%和20.53%，核心产业（难熔钨钼、稀土永磁）贡献主要收入利润增量。2024年7月公司完成对子公司安泰环境的股份转让，全年最终实现营业收入75.73亿元，同比-7.50%；实现归母净利润3.72亿元，同比+49.26%。
    2025Q1公司提质增效持续推进，营运能力持续向好。2025Q1实现营业收入17.82亿元，同比-5.76%；实现归母净利润0.83亿元，同比+4.95%，业绩在安泰环境置出后仍保持增长态势。报表端公司营运能力持续向好，三项费用占营收比重波动下降，2025Q1指标达6.17%，较去年同期下降0.95个百分点，提质增效成果显著。
    新兴业务端，2025年及“十五五”阶段公司积极布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计伴随产业高景气度产品将实现快速放量。
    特粉（安泰特粉）——软磁粉末维系稳健增长，注射成型粉末打造新增长极：2025年1-5月中国新能源汽车产销量分别同比增长45.16%/43.97%，有望伴随系列提振消费政策措施落地持续扩大，对软磁粉末需求有望实现稳步提升；随着生产工艺的成熟和制造成本的降低，全球注射成型市场已步入结构性增长阶段，2023-2030年间市场规模复合增速或达10.5%。
    安泰特粉成功将软磁粉及一体成型电感粉产品拓展至新能源汽车及AI等新兴应用领域，加快推进万吨级特种粉末产能布局有助于进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。注射成形粉末方面，安泰特粉在国内首创开发了水气组合雾化制粉工艺、填补了国内技术空白，产品有望伴随消费电子等终端需求增长及下游客户导入实现快速增长，或打造公司新业绩增长极。
    非晶（安泰非晶）——非晶配电变压器迎来高景气周期，非晶电机应用打开蓝海市场：国家发改委和能源局提出将加快老旧和高耗能设备设施更新改造，预计2025年全社会在能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10个百分点，非晶配电变压器景气度持续；广汽夸克电驱2.0非晶-碳纤维超级电驱已实现小批量装车并即将实现规模化批产，可在电池容量不变的前提下提升30-50km续航里程，我们认为反映非晶电机的量产工艺已经实现突破，未来或有更多车型开始搭载非晶电机。
    安泰非晶是国内非晶材料技术的开创者，率先在国内建成具有完全自主知识产权的万吨级非晶带材生产线，非晶立体卷铁心变压器用带材销量突破1万吨并迅速投资新建1万吨非晶带材项目，预计将伴随产业高景气度实现快速放量。
    可控核聚变（安泰中科）——可控核聚变产业商业化发展持续加速：国际方面，ITER脉冲超导电磁体系统的全部组件已完成建造，标志着可控核聚变工程化进程实质性突破；国内方面，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）在2025年1月创下1亿摄氏度1000秒“高质量燃烧”世界纪录，新一代“中国环流三号”实现“双亿度”等离子体运行，自主研制的磁流体控制技术达国际领先水平，我们认为，可控核聚变产业正处于技术持续突破、商业化项目持续落地的高景气度阶段。
    子公司安泰中科作为国际上第一家批量生产钨铜偏滤器、包层第一壁的公司，2008年开始参与ITER项目，多年深耕下公司钨铜偏滤器与包层产品矩阵实现多元拓展，有望充分受益于此进程实现业绩增长。
    传统业务端，各子公司持续深耕，进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，继续巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性。难熔钨钼（安泰天龙）巩固高端医疗装备领先地位，拓展半导体、航空航天等新兴市场，推进热沉材料、平面显示靶材等产业化应用；稀土磁材（安泰磁材）深耕新能源汽车、消费电子市场，聚焦人形机器人、低空经济等新兴领域；高合金高速钢（河冶科技）重点推广粉末高速钢、喷射高速钢等高端产品，加速国产化替代。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.30/4.22/5.45亿元，EPS为0.31/0.40/0.52元/股，按2025年7月8日收盘价计算的PE为40.38/31.61/24.48倍。选择同样从事非晶业务的云路股份、特粉业务的铂科新材、具备核聚变业务的斯瑞新材作为可比公司，考虑到安泰科技多项业务板块有望进入放量节点，给予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境与汇率波动风险、市场环境需求不及预期风险。