公司信息更新报告：2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例

海尔智家(600690)
    2023年业绩稳健增长，高端化套系化带动盈利提升，维持“买入”评级
    2023年营收2614.28亿元（同比+7.3%，下同），归母净利润165.97亿元(+12.8%)，扣非归母净利润158.24亿元（+13.3%），经营利润169亿元（+15.8%）。稳健发展主系多品牌布局、产品结构优化、数字化变革降本增效等多种因素。考虑到宏观需求变化及行业竞争加剧，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润187.1/212.6/239.0亿元（2024-2025年原值195.8/223.2亿元），对应EPS分别为2.0/2.3/2.5元，当前股价对应PE为12.6/11.1/9.9倍，公司高端化趋势向好，维持“买入”评级不变。
    高端化带动国内外份额提升，空调分部收入利润较高增长
    分地区来看，（1）国内：2023年国内收入1250.16亿元（+7.1%），占比47.8%，中国市场份额为28%（+1pct），冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升。卡萨帝零售额增幅14%，三翼鸟零售额同比提升84%，成套占比超过60%，持续引领高端升级；（2）海外：2023年公司海外收入1364.12亿元（+7.6%），占比为52.2%，其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+4.1%/-11.8%/+14.9%/+23.9%/+11.6%/-1.8%/+2.6%，各地区境外收入占比分别为58.5%/4.5%/7.0%/20.9%/4.2%/1.4%/2.7%，公司在北美/欧洲/澳新市场份额持续提升。分部业务来看，根据最新口径，2023年公司冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务收入分别同比+5.2%/+6.9%/+13.1%/+6.2%/+8.5%/+6.1%。
    盈利能力稳步提升，推出三年股东回报计划，现金分红比例不低于50%
    2023年公司毛利率达到31.5%（+0.2pct），国内毛利率提升，国外受竞争加剧影响毛利率下降。2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电/渠道综合服务/其他业务毛利率分别为32.2%/33.3%/29.4%/32.0%/46.1%/8.6%/65%，同比分别+0.3/+0.1/+0.8/-0.4%/+0.1/-1.2/+5.1pcts。费用率端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pcts。综合影响下2023年公司净利率为6.35%（+0.31pcts），扣非净利率6.05%（+0.32pcts）。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购达到54.74%，推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例不低于50%。
    风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

公司信息更新报告：收购落地增厚业绩，兼具高分红与高成长

兖矿能源(600188)
    收购落地增厚业绩，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1500.3亿元，同比-33.3%；实现归母净利润201.4亿元，同比-39.6%。单Q4来看，公司实现营业收入142.2亿元，环比-65.0%；实现归母净利润45.2亿元，环比-0.5%。考虑到2024年一季度市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为210.6/238.7/268.0亿元（2024-2025年前值为226.0/249.1亿元），同比+4.6%/+13.3%/+12.3%；对应EPS分别为2.83/3.21/3.60元；对应当前股价，PE为8.2/7.2/6.4倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。
    收购带来产销提升，市场煤价下行拖累盈利
    煤炭业务：2023年公司商品煤产销量分别为13211/12702万吨，同比+0.6%/-6.2%（调整后口径），其中海外自产煤产销量分别为3887/3843万吨，同比+13.12%/+12.59%，自2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速；国内自产煤产销量分别为9324/8254万吨，同比43.07%/44.71%，主要是2023年公司收购山东能源集团鲁西矿业有限公司51%股权和兖矿新疆能化有限公司51%股权带来产销量提升。2023年国内外煤价均呈现下行态势，公司商品煤吨煤售价803元/吨，同比-33.8%；其中国内自产煤吨煤售价671元/吨，同比-27.7%，海外自产煤吨煤售价1031元/吨，同比-34.4%；毛利方面，商品煤吨煤毛利415元/吨，同比-39.6%，其中国内自产煤吨煤毛利419元/吨，同比-32.6%，海外自产煤吨煤毛利471元/吨，同比-54.6%。煤化工业务：2023年煤化工产销量分别为858.7/788.0万吨，同比+9.0%/+7.6%；实现营业收入264亿元，同比+8.8%，营业成本211亿元，同比+9.5%。电力业务：2023年发/售电量分别为84.0/71.1亿千万时，同比+0.4%/-2.2%，实现营业收入25.9亿，同比-5.0%；营业成本23.5亿元，同比+5.0%。
    煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值
    煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024年计划生产商品煤1.4亿吨，若实现则相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，以2024年3月28日收盘价计算公司股息率为6.5%。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：2023年业绩符合预期，盈利能力持续提升

康斯特(300445)
    业绩符合预期，收入结构优化带动毛利率向上
    公司2023年实现营收4.98亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.02亿元，同比增长35.1%；扣非归母净利润9721万元，同比增长7.0%。2023Q4实现营收1.67亿元，同比增长36.0%，归母净利润3175万元，同比增长158%。公司综合毛利率为64.5%，同比增加1.0个百分点，主要因素系汇率波动，同时高附加值的校准测试产品收入占比提升、数字化平台收入增长。考虑海外经济形势变化，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.34/1.72/2.26亿元（2024-2025年前值为1.44/2.04亿元），EPS为0.63/0.81/1.07元（2024-2025年前值0.68/0.96元），当前股价对应PE为28.7/22.4/17.0倍。考虑到公司压力传感器放量在即，我们维持“买入”评级。
    国内市场营收高速增长，国际竞争力持续增长
    2023年国内、国际市场收入分别为2.83、2.15亿元，同比增速分别为21.8%、18.5%。国内市场营收高速增长，主要系为校准测试产品业务重点行业客户的订单落地、数字化平台业务的快速拓展以及国产替代需求增加。在国际市场，公司90%产品销往美欧日等工业发达区域，部分主打产品面价高于国际竞争对手10%，充分体现产品技术先进性和市场竞争力。
    高精度压力传感器量产在即，打开第二成长曲线
    公司延庆扩产项目一期正式投产，目前高端压力传感器已实现综合性能指标0.01%F.S，覆盖（-0.1~10）MPa多个宽量程传感器产品化，初步达成主业“补链、强链”目标。全球主流产品难以同时兼顾高精度和宽量程，公司新品具有明显技术优势。此外自制压力传感器替代进口产品可以有效降低生产成本，随着高端压力传感器逐步放量，公司业绩增长有望打开广阔空间。
    风险提示：传感器发展不及预期；下游拓展不及预期；SAAS发展不及预期。

公司信息更新报告：盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长

淮北矿业(600985)
    盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长。维持“买入”评级
    公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%；归母净利润62.2亿元，同比-11.2%；扣非后归母净利润58.9亿元，同比-15.5%。单季度来看，公司Q4实现营业收入178.5亿元，环比-2.1%；实现归母净利润11.7亿元，环比-20.7%；扣非后归母净利润10亿元，环比-30.7%。考虑到部分煤矿尚待恢复生产，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润65.7/69.4/73.6亿元（2024-2025年前值为67.4/70.1亿元），同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS为2.48/2.62/2.77元，对应当前股价PE为6.6/6.3/5.9倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或为公司带来更高成长性。维持“买入”评级。
    煤炭业务：商品煤产销量同比回落，吨煤成本上升致吨煤毛利小幅下降（1）全年商品煤产销量同比回落，Q4销量环比小幅回升：2023年公司商品煤产/销量2197/1783万吨，同比-4.1%/-5.3%，产销量下降系部分矿井阶段性出现地质条件变化、信湖煤矿因出水临时停产等因素影响；其中Q4商品煤产/销量523/404万吨，环比-3.6%/+1.4%。（2）吨煤成本上升，公司吨煤毛利小幅回落：2023年公司吨煤均价/成本1160/592元，同比-0.01%/+0.8%，吨煤毛利567元，同比-0.8%，吨煤毛利同比小幅下降主要由于吨煤成本小幅上升所致。2023年公司煤炭板块实现营收207亿元，同比-5.3%；板块毛利101亿元，同比-6%；毛利率48.9%，同比-0.4pct，煤炭板块盈利小幅下降。
    煤化工业务：煤化工产销量同比增加，板块业绩受焦炭价格下滑等因素拖累（1）煤化工产销量同比增加：2023年公司焦炭产/销量377/375万吨，同比+2.2%/+0.03%；甲醇产/销量53/52万吨，同比+40.2%/+43.4%。（2）焦炭价格下滑等因素致煤化工业务业绩出现下滑：2023年公司吨焦价格2330元，同比-19.7%，吨甲醇均价2124元，同比-8.9%；采购洗精煤均价1823元/吨，同比-15.3%。受焦炭价格持续下滑等因素影响，公司煤化工业务业绩出现下滑，2023年公司煤化工板块实现营收111亿元，同比-14.8%；板块毛利23亿元，同比-41%；毛利率20.3%，同比-9.1pct。
    新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长
    新产能有望贡献增量：（1）煤炭方面，陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，2026年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；临涣矿收储深部资源5374万吨；袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。（2）煤化工方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，无水乙醇毛利丰厚有望改善化工板块利润。（3）砂石骨料方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：2023年完美收官，多品类全渠道持续发展

盐津铺子(002847)
    收入利润增长亮眼，维持“买入”评级
    公司发布2023年度报告，全年实现收入41.2亿元，同比增长42.2%，实现归母净利润5.1亿元，同比增长67.8%，其中2023Q4实现收入11.1亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长32.6%。公司同时发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.5%-52.4%。公司成长势能充沛，我们上调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.9（+0.1）、8.8（+0.2）、11.7亿元，同比增长35.9%、28.3%、32.1%，当前股价对应PE21.7、16.9、12.8倍，维持“买入”评级。
    各大品类持续发力，全渠道覆盖助力收入高增
    公司2023Q4收入同增20.2%，增速较好，主因春节错期影响。2023年公司七大核心品类收入体量及同比增速分别为，辣卤零食14.8亿，同增56.7%；深海零食6.2亿，同增10.7%；休闲烘焙6.3亿，同增12.8%；薯类零食3.6亿，同增30.0%；
    蒟蒻果冻2.2亿，同增125.7%；蛋类零食3.2亿，同增594.5%；果干坚果2.7亿，同增37.2%。其中辣卤魔芋产品、蛋类零食和蒟蒻果冻保持强劲势能。渠道端公司推动全渠道覆盖，原有KA类超市保持优势，发展重点商超、便利店，与零食很忙、赵一鸣等零食量贩头部品牌深度合作，在抖音平台与主播种草引流，打造多层次高效率的立体营销网络，品牌力和渠道势能持续提升。
    净利率表现优异，2024Q1利润预告保持高增
    公司2023Q4毛利率为31.1%，同比下降0.2pct，保持相对平稳。销售费用率同比提升0.4pct，小幅提升主因渠道结构变化影响。管理费用率同比提升0.9pct，主因股权激励费用影响。在规模效应持续体现的背景下，公司2023Q4净利率为9.9%，同比提升0.9pct，利润表现较好。公司2024Q1预告实现归母净利润1.5-1.7亿元，若取中值1.6亿元，则同比增长43.4%，保持高增速，主因公司坚持原有战略，春节旺季销售较好，另外2024Q1鸡蛋、油脂等原材料价格有所回落。
    风险提示：公司食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。

中小盘信息更新：业绩订单持续高增，迈向全球打开成长空间

德赛西威(002920)
    全年业绩符合预期，智驾龙头快速成长
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%。Q4单季度，公司实现营业收入74.38亿元，同比增长54.24%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.13%。公司作为本土智能汽车的领军企业，持续实现业绩高增长，彰显龙头实力。我们维持预计公司2024-2025年业绩并新增2026年盈利预测，预计公司归母净利润22.13/30.33/37.78亿元，对应EPS分别为3.99/5.47/6.81元/股，对应当前股价的PE分别为31.6/23.1/18.5倍，维持“买入”评级。
    各项业务快速增长，规模效应持续显现
    2023年公司各项业务均取得优异成绩，智能座舱业务实现收入158.02亿元，同比增长34.42%；智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长74.43%；网联服务及其他实现收入16.21亿元，同比增长167.39%，凭借拥有强竞争力的产品和布局，公司各项业务均实现快速成长。盈利能力方面，鉴于产品结构变化及行业竞争，公司智能座舱业务实现毛利率20.58%，同比下降0.76pct，智能驾驶业务实现毛利率16.22%，同比下降5.30pct，整体毛利率下降2.59pct至20.44%。费用端公司的规模效应凸显，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.22/0.31/1.75/0.08pct。
    新定单高增长支撑业务成长，新产品不断拓展打开远期空间
    2023年公司获得新项目年化销售额突破245亿元，其中智能座舱、智能驾驶新项目年化订单分别突破150亿元、80亿元。客户方面，海外进展顺利，2023年公司在欧洲获得大众、奥迪等客户订单，在日本公司首次获得核心客户的智驾定点。产品方面，公司车身域控获得理想、极氪、吉利汽车等客户定点，HUD获得项目定点，电子外后视镜等亦做储备；智驾领域高算力平台配套主流车企并获得超过10家车企项目订单，轻量级平台获得自主/外资品牌定点。我们预计公司未来将持续受益汽车产业智能化红利，从本土迈向全球，不断成长。
    风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

公司信息更新报告：业绩符合预期，海外业务快速扩张

海天精工(601882)
    业绩符合预期，海外业务快速扩张
    公司2023年营业收入33.23亿元，同比增长4.6%；归母净利6.09亿元，同比增长17.1%。其中Q4单季度营业收入8.16亿元，同比增长0.65%；归母净利1.46亿元，同比增长11.5%。2023年海外营业收入5.94亿元，同比增加76.06%。公司业绩符合预期，海外业务提升迅速。考虑到国内机床景气度处于下行区间，我们略调低公司2024-2025年的盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利7.32/8.64/10.17亿元（2024-2025年前值7.70/9.42亿元），当前股价对应PE19.1/16.1/13.7。考虑到公司作为国内数控机床龙头，行业下行展现韧性、强者恒强，海外新增长极态势良好，故维持“买入”评级。
    盈利能力稳中向好，持续加大研发投入
    公司2023年实现毛利率29.9%，同比提升2.63pct；净利率18.3%，同比提升1.95pct。其中Q4毛利率31.1%，同比下降0.89pct；净利率17.9%，同比提升1.74pct。公司持续加大研发投入，2023年销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别达5.66%/1.19%/-0.33%/4.11%，同比+0.86/-0.12/+0.70/+0.39pct。公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，导致销售费率增加。公司加大研发投入，贴合国内外不同市场进行产品规划调整，巩固技术优势，持续受益海外市场拓展以及国产替代。
    产品矩阵不断丰富，加快全球市场营销布局
    公司在数控机床领域技术积淀深厚，产品矩阵不断丰富。2023年发布BFH2030D双五轴高速铣削中心，应用于大型一体化压铸件，适应新能源汽车行业的高速加工需求；同时立式加工中心也迎来突破，推出CFVⅡ系列高速立式加工中心，有望持续受益国产替代趋势。针对海外市场，公司积极研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型。公司在泰国、越南、印度及新加坡等潜力较大市场设立子公司，进一步加快全球市场营销布局，充分发挥海天集团的全球布局经验和协同效应，推进海外业务不断增长。
    风险提示：海外拓展不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。

公司信息更新报告：Q4营收再创新高，智能化、高端化、出海三翼齐飞

比亚迪(002594)
    2023年归母净利润同比+80.7%，单Q4归母净利润同比+18.6%
    公司发布2023年年报，实现营收6023.2亿元，同比+42.0%；归母净利300.4亿元，同比+80.7%，业绩位于预告中值。单Q4实现营收1800.4亿元，同比+15.1%；归母净利86.7亿元，同比+18.6%。考虑到目前车市降价潮持续存在，我们下调2024-2025年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为324.9(-124.5)/390.5(-145.7)/460.5亿元，对应EPS为11.2(-4.2)/13.4(-6.0)/15.8元，当前股价对应PE为18.7/15.5/13.2倍，但鉴于公司新能源车基本盘稳固、海外销量快速增长、高端品牌逐步放量、智能化领域投入加大，维持公司“买入”评级。
    Q4新能源车销量创新高，降价促销背景下单车利润有所下滑
    公司2023Q4新能源乘用车总销量达94.3万辆，创历史新高，同比+38.2%，环比+14.7%，主要受降价促销冲刺年度总销量目标推动。其中，海外业务继续表现亮眼，Q4海外乘用车销量达9.7万辆，同比+193.2%，环比+36.5%；占乘用车销量的比重提升至10.3%，同比+5.5pct，环比+1.7pct。但在推出较大力度优惠的情况下，Q4单车净利润（剔除比亚迪电子）有所承压，环比-25.7%至0.8万元。
    智能化、高端化、出海三翼齐飞，千亿重金发力整车智能未来可期
    公司是2023年全球新能源车销量冠军。在巩固主品牌优势的基础上，积极布局高端品牌仰望/腾势/方程豹，其中腾势D9夺得2023年国内MPV销量冠军，助力公司品牌向上、提升盈利能力。同时，公司海外业务方面实现“产品直接出口+本土化建厂”双轮驱动，凭借领先的电动化技术在东南亚、澳新等市场大放异彩，并积极向欧洲等发达市场积极开拓。目前，公司首艘运输滚装船已完成首航，同时积极推进泰国、巴西、匈牙利等海外产能建设。此外，公司积极投入智能化领域技术布局，发布“璇玑”整车智能架构，腾势N7/仰望U82024Q1/Q3分别有望实现城市NOA功能落地。展望未来，比亚迪在智能化领域将投入千亿元，实现20万以上/30万以上车型选装/标配高阶智驾功能，产品力有望迎来飞跃。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

公司信息更新报告：2023年营收同比高增，看好需求恢复+产品放量

恒玄科技(688608)
    2023年营收同比高增，新品放量助力营收增长，维持“买入”评级
    2023年实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；扣非净利润0.29亿元，同比+135.96%；毛利率34.20%，同比-5.17pcts。2023Q4单季度实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+0.34亿元，扭亏为盈，环比-91.46%；扣非净利润-0.24亿元，同比+0.28亿元，环比-0.70亿元；毛利率32.55%，同比-5.31pcts，环比-1.92pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.80/4.65/5.95亿元（前值为3.33/4.76亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.33/3.87/4.96元（前值为2.78/3.97元），当前股价对应PE为43.8/26.3/20.5倍，我们看好下游需求持续复苏与公司产品持续放量带来的成长动力，维持“买入”评级。
    下游需求复苏+新品放量拉动营收增长，高研发投入强化核心壁垒
    分产品应用下游来看，受益于下游消费市场逐步复苏，公司BES2700系列智能可穿戴芯片快速放量，下游应用领域持续拓宽，2023年下游各市场营收均同比快速增长，2023年蓝牙音频芯片实现营收15.29亿元（占比70.26%），同比+40.28%；智能手表和手环芯片实现营收4.84亿元（占比22.24%），同比+66.90%。公司持续加大研发投入，积极吸收市场优秀人才，提高公司核心竞争力，2023年公司研发费用为5.50亿元，同比+25.04%，截至2023年末，研发人员数量为592人（占比85.80%），同比+13.63%。
    下游需求持续复苏+产品放量+新品发布为公司带来充足成长动力
    据Canalys预测，2024年预计全球智能手表出货量将同比增长17%，下游需求有望持续复苏；2023年公司可穿戴芯片BES2700iBP量产，在多个品牌的手表、手环项目中实现量产，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，预计2024年量产。我们认为随着下游需求恢复、产品持续放量，公司营收有望持续增长。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：结构持续升级，分红率明显提升

青岛啤酒(600600)
    收入稳定增长，分红率提高
    2023年公司营收339.4亿元，同比+5.49%；扣非前后归母净利润42.7、37.2亿元，同比+15.02%、+15.94%。2023Q4营收29.6亿元，同比-3.37%；扣非前后归母净利润亏6.4、亏8.8亿元，同比亏损有所扩大。公司拟分红每股股利2元，本次分红率63.9%。因消费力下降、餐饮需求疲软，我们下调2024-2025年归母净利润预测至49.44/54.64亿元，（前次51.62/58.66亿元），新增2026年归母净利润预测58.37亿元，对应2024-2026年EPS3.62/4.01/4.28元，当前股价对应23.2/21.0/19.7倍PE，需求有望保持韧性、利润较快增长，维持“增持”评级。
    结构持续升级，销量略有下滑
    2023年啤酒销量同比-0.8%，吨价同比+6.2%，吨价增速同比提升1.2pct。其中主品牌收入同比+8.6%、吨价+5.8%、销量+2.7%，副品牌收入同比-1.3%、吨价+3.9%、销量-5.0%。啤酒销量有所下滑我们预计因为餐饮疲软、消费降级背景下结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速环比提升，主因结构持续线上升级，中高端以上品牌增长10.5%，2023H2增速有所放缓。
    吨价提升消化成本压力，盈利能力提升
    2023年归母净利率同比+1.04pct，其中公司毛利率同比+1.81pct，主因中高端以上占比提升带动产品结构升级带动；吨成本同比+3.3%，成本上涨较多主因原材料价格上涨，但成本压力被吨价提升消化。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.82、-0.10、+0.10、-0.04pct，费用率整体保持平稳。
    预计全年销量平稳，吨价小幅增长
    展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善，同时成本端大麦等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。公司提高分红率，高分红如若持续有望提升股东回报。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

公司信息更新报告：屠宰短期承压，肉制品吨利仍处高位

双汇发展(000895)
    肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级
    双汇发展2023全年实现营收598.9亿元，同比降4.3%；归母净利50.5亿元，同比降10.11%；2023Q4实现总营收137.5亿元，同比降24.0%，归母净利润7.3亿元，同比降53.3%。由于屠宰业务承压，我们分别下调2024-2025年公司归母净利至54.4、58.0亿元（前值为64.1、69.3亿元），并新增2026年盈利预测61.7亿元，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司全产业链布局，结构升级下吨利处于高位，维持“增持”评级。
    猪价下行，屠宰业务短期承压
    2023年生猪屠宰量同比增长12.9%，主因公司扩大生产，提升市场份额；生鲜猪产品销量为140.52万吨，同比增3.03%。2023Q4猪价下行，使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9亿元；营业利润同比降88.4%至3772.7万元。展望2024年，预计全年猪价呈现前低后高趋势，屠宰量预计仍可实现增长，但养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。
    肉制品销量短期受春节时点扰动
    2023年公司肉类产品总外销量为323万吨，同比增2.41%，其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因：（1）2023年春节备货发生在2022Q4，基数较高；（2）中秋、国庆双节销售低于预期，2023Q4消化原有库存，影响销量。2023Q4肉制品业务实现收入56.1亿元，同比降17.7%；实现利润13.3亿元，同比降9.1%。展望2024年，预计肉制品销量可实现增长：（1）推进网点倍增计划；（2）加大产品结构调整；（3）加大市场投入，创新市场营销。2023年肉制品吨利约4130元，处于高位。公司持续调整产品结构，预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

年报点评：分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升

中国人寿(601628)
    分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升
    公司披露2023年报，2023年可比口径NBV同比+14.0%，符合我们预期；新准则下2023年归母净利润461.8亿元、同比-30.7%，预计系权益市场波动较大、固收类资产再投资收益率下降以及新金融工具准则调整拖累。我们预测2024-2026年NBV预测为400/430/461亿元，分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，对应EV同比分别为7.1%/7.3%/7.4%。考虑长端利率趋势下行，我们下调2024-2025年归母净利润预测（旧准则）为297.9/333.7亿元（前值为444.0/551.6亿元），新增2026年归母净利润预测为373亿元，分别同比+41.1%/+12.0%/+11.8%，对应EPS分别为1.1/1.2/1.3元。公司龙头地位稳固，股息分红保持稳定，2023年分红总额138.5亿元，分红比例达66%，较2022年+8pct，对应PEV分别为0.6/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。
    负债端仍保持较高景气度，EV假设1:4调整后打折2.5%
    （1）2023年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自5%至4.5%，风险贴现率自10%至8%。按2023年经济假设（新口径）测算EV为1.26万亿，同比+2.4%，若按2022年经济假设测算EV同比+5.1%，经济假设调整导致EV下降2.5%。（2）全年新口径NBV368.6亿元，按旧口径和新口径测算分别同比+14.0%/+11.9%，符合我们预期。旧口径增速较2023前三季的+14%保持持平，负债端整体保持较强景气度。（3）新单保费2108亿元、同比+14.1%，首年期交保费1126亿元、同比+16.7%，10年期及以上首年期交保费495亿元、同比+18.4%，占期交保费比重为44%，较2023年提升0.62pct，银保首年期缴保费同比+39.4%；个险margin达29.9%，同比+2.5pct。（4）2023年末总人力69.4万，个险销售队伍63.4万人，较年初下降5%，队伍规模在业内率先呈现企稳态势。产能提升预计主因产品结构改善以及业绩高增，月人均首年期交保费同比+28.6%。展望看，人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环，利于队伍质态提升，2024年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善。
    全年归母净利润承压，主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压
    新准则下全年归母净利润461.8亿元、同比下降30.7%，净利润下降主要受投资收益拖累以及I9准则调整会计准则回溯调整影响。原准则下归母净利润211.1亿元、同比下降34.2%，主要受到权益市场波动导致公允价值受损以及权益资产减值拖累，2023年资产减值530亿元（实际反映权益资产浮亏）、同比+148%。公司总投资资产同比+12%，权益类资产占比19.4%，占比提升+1.78pct，全年总投资收益率/净投资收益率分别2.68%/3.77%，较2022年分别下降1.26/0.23pct。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际

东方证券(600958)
    财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际
    2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元，同比-8.8%/-8.5%，单Q4归母净利润亏损1亿元，与业绩快报基本一致，加权平均ROE3.45%，较2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.46倍，较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩；全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元（调前49.6/62.3亿元），新增2026年预测47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计11亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压
    （1）东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元，同比-24%/-41%，年化ROE13%，利润贡献18%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1665/1128亿元，同比-13%/-22%，市占率1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元，同比-21%/-32%，年化ROE15%，利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM4476/2400亿元，同比-13%/-19%，市占率2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募REITs等另类产品。
    深化财富管理转型，自营同比增长，股质业务减值拖累业绩
    （1）经纪业务净收入27.8亿元，同比-9.8%，期末资金账户数269万户，同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元，同比-14%，权益产品销售规模103亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模457亿元，同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模143.6亿元，客户留存率69%，复投率76%。机构理财平台进一步升级，业务规模达109亿元，较年初+45%。（2）投行业务净收入15.1亿元，同比-13%，IPO承销7单，承销规模69亿元，同比-11%。（3）自营投资收益23.9亿元，同比+26%，自营投资收益率2.36%（2022年2.07%），交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元，同比+19%，整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提10.3亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备）15.8亿元，担保物公允价值26亿元。
    风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

北交所信息更新：电子陶瓷粉体需求回暖+电子玻璃粉体维持高增，募投产能逐渐释放

天马新材(838971)
    2023年财报出炉，实现营收1.89亿元（+1.54%）、归母净利润0.12亿元（-66%）
    2023年公司加大市场开拓力度，订单总量较上年有所增长；但盈利承压，一方面由于毛利率下滑至26.23%，另一方面对诉讼事项进行单项计提，对归母净利润的影响约为1852万元，因而扣非归母净利润下滑幅度减少至26%。2023年公司经营性现金流有明显好转，经营现金流净额达1940万元，较2022年的-2130万元有较大提升。根据诉讼事项和在建工程转固影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.75(原0.60/0.82)/0.94亿元，对应EPS分别为0.49/0.70/0.89元/股，对应当前股价PE分别为20.4/14.3/11.4倍，看好公司募投项目达产后带来的产能释放和行业复苏带来的需求增长，维持“增持”评级。
    电子玻璃增长60%、电子陶瓷H2增长51%，募投项目落地打开新增长曲线
    2023年公司持续进行市场开拓，销售费用提升19%，实现新增客户40余家。2023年电子陶瓷类粉体全年销售收入下降7.3%，但随着下游消费电子行业整体回暖，需求逐步释放，2023年H2电子陶瓷类粉体收入同比增长50.59%，带动公司经营整体上探底回升，Q3\Q4公司单季度总营收分别同比上升29%/27%；紧抓液晶基板玻璃发展战略机遇期，配合下游主要客户扩产需求，同时覆盖新领域新客户，电子玻璃类粉体全年销售收入较上年同期增长60.28%。全力推进募投项目生产线建设，年产5万吨电子陶瓷生产线一期工程已按期点火试生产，产出成品各项指标超越可研目标；年产5千吨高导热球形氧化铝生产线和年产5千吨勃姆石生产线如期推进中。
    研发投入提升加快品类升级，高纯氧化铝有望开拓高端基板、汽车等市场
    2023年公司研发费用达893万元（+19%），已拥有发明专利7项、实用新型专利37项，新增研发人员6人，目前在研项目十余项。公司不断丰富产品体系，创新产品高纯氧化铝（纯度达到4N和5N的氧化铝粉体材料）中试样品已对标进口产品技术参数，并已得到下游客户的认证，可广泛应用于生产高端陶瓷基板、汽车传感器、蓝宝石衬底、透明陶瓷、精细抛光材料、荧光粉、生物陶瓷等产品。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、募投项目建设受阻等

资产质量保持稳健，分红比例高位稳定

光大银行(601818)
    营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增
    光大银行2024年实现营收1457亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降27BP至1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降11.39%，投资净收益同比下降7.35%，但受益于汇兑损益、其他非息收入的高增，全年非息净收入同比微增0.60%。受拨备计提力度加大影响，全年归母净利润为408亿元（YoY-8.96%）。2023年归属于全行普通股股东的现金分红比例为28.41%，同比略上升，分红维持高位稳定。基于其Q4显著加大了拨备计提力度，我们下调2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润分别为435/470/513亿元（原值485/527亿元），YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控，维持“增持”评级。
    对公贷款支撑较足，个人经营贷维持高增
    光大银行对公优势显著，2023年末对公贷款余额2.17万亿元，同比增长12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面，个人经营贷同比高增16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。2023年末吸收存款4.02万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比30.18%，同比上升超2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼，2024年末达到1.31万亿元（YoY+10.53%），AUM总量2.73万亿元（YoY+12.42%），财富管理成色不断彰显。
    不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定
    近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善，2023年末不良率较Q3末下降0.1pct至1.25%，同比持平；全年核销和处置不良贷款516亿元，我们测算2023年不良率生成率为1.52%，同比下降0.02pct。拨备覆盖率边际增厚至181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较Q3末均有提升，估值修复空间有望打开。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：营收增长稳健，持续受益高端数控系统国产替代

华中数控(300161)
    公司收入稳健增长，持续受益高端数控系统国产替代
    公司2023年营收21.15亿元，同比+27.1%；归母净利润0.27亿元，同比+45.7%。公司为国内数控系统龙头，在机床行业整体下行的背景下仍保持稳健增长，与下游企业深度融合，五轴加工技术达到国际先进水平；工业机器人、新能源车配套业务积极开拓海外市场；有望持续受益高端数控系统国产替代及锂电出海。但考虑到公司数控系统研发费用投入较大，我们略下调2025-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.16/1.58/2.91（2024-2025年前值1.4/2.0亿元），当前股价对应PE52.4/38.3/20.9倍。维持“买入”评级。
    毛利率略有下降，现金流持续回拢
    2023年公司销售毛利率32.9%，同比-1.14pct，净利率1.1%，同比+0.74pct。其中，公司数控系统与机床毛利率38.65%，同比提升2.76pct，我们认为系由公司高端数控系统销售占比提升所致。公司现金流持续改善，2023年截至各季度末经营现金流净额分别为0.02/0.60/0.51/2.12亿元，相较2022年转正回拢。公司持续加大研发投入，2023年研发费用3.1亿元，同比增长26.5%。
    与国智中心签订战略合作协议，定增扩产加码高端数控系统国产替代
    公司与国家智能设计与数控技术创新中心签订战略合作协议，拟共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作。国智中心是国家科技部委托湖北省人民政府建立的科学技术创新实体，有望进一步提升公司科研实力，加码数控系统、工业互联网、智能产线等平台建设。2023年公司发布公告，拟定增募集资金不超过1亿元，募投项目建成后将增加1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2500套专用五轴数控系统生产能力，全面提升高端数控系统产能，持续受益国产替代。
    风险提示：公司高端数控系统研发迭代进度不及预期，下游国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期。

公司信息更新报告：全年业绩超预期，海外市场表现亮眼

纽威数控(688697)
    业绩超预期，海外市场表现亮眼
    2023年全年公司营收23.21亿元，同比上升25.8%，归母净利润3.18亿元，同比上升21.1%，其中Q4营收5.82亿元，归母净利润0.82亿元，分别同比上升16.79%、12.58%。公司业绩略超预期，主要受益于海外市场的迅速扩张及营收占比提高。公司专注于中高端数控机床领域，产品矩阵丰富，人效领先。考虑到国内机床行业仍处于下行区间，我们略下调公司2024-2025年的盈利预测，新增2026的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.87/4.60/5.44亿元（2024-2025年前值3.92/4.92亿元），对应EPS1.18/1.41/1.66元，当前股价对应PE为16.9/14.2/12.0倍。维持“买入”评级。
    利润率小幅波动，持续增大研发投入
    2023年全年公司实现毛利率26.5%，同比下降1.03pct；净利率13.7%，同比下降0.52pct。公司期间费率转好，2023销售费率/管理费率/财务费率分别为6.93%/1.65%/0.17%，同比-0.05/-0.28/+0.15pct。持续增大研发投入，2023年研发投入1.02亿元，同比增长24.2%。
    积极扩张海外市场，募投项目提升产能，持续受益工业母机自主可控
    公司海外市场拓展迅速，销售网络完善，产品已销售至全球40多个国家和地区。2023年海外地区营收7.05亿元，同比增长113%；营收占比30.4%，同比+12.4pct。此外，海外地区毛利率31.35%，显著高于国内水平，海外占比提升有望带动公司整体毛利率增长。公司募投项目产能持续扩张，三期中高端数控机床产业化项目进展顺利，预计于2024年全面投产，产能有望大幅提升。此外，公司与苏州科技城管委会合作建设的四期高端智能数控装备及核心功能部件项目已于2024年1月12日正式开工。我们认为，公司募投、合作项目达产后，有望进一步提升产能及核心零部件生产能力，把握高端数控机床国产替代机会，持续受益工业母机自主可控。
    风险提示：下游需求不及预期；募投扩产不及预期；国际局势及地缘政治风险。

北交所信息更新：医疗下行、疫情退出抑制短期业绩，机器人、新能源车开拓未来增长

鼎智科技(873593)
    2023年财报出炉，实现营收2.82亿元（-11%）、归母净利润0.81亿元（-19%）
    2023年公司业绩快报出炉，受国内外宏观经济增长放缓、下游市场整体需求相对疲软以及与核酸检测相关的业务收入下降影响，加之上市费用和中介机构服务费用推高管理费用、加大销售渠道的拓展和新产品开发，2023年公司业绩整体出现下滑。根据公司快报和行业竞争情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81/0.97/1.25（原1.29/1.71/2.31）亿元，对应EPS分别为0.85/1.01/1.30元/股，对应当前股价PE分别为42.5/35.8/27.8倍，看好公司丝杠、空心杯电机、新能源车电机等新产品开拓，维持“增持”评级。
    线性执行器领军者开拓丝杠、空心杯等新业务，整合塑造全品类解决方案
    公司从丝杆、螺母等传动组件起步，线性执行器产品全球领先，布局混合步进电机、直流电机、音圈电机等几大业务模块，下游应用于医疗器械、工业机器人等。滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱等产品可用于人形机器人，正与多个机器人厂家有序接洽中，样品测试阶段进展顺利；丝杆产品的精密性、稳定性、使用寿命、定制化程度等均处于行业领先水平，空心杯电机具备核心技术且覆盖配套减速箱，自研产品处于样机和测试阶段，正布局“控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”产品，逐步形成系统级解决方案能力。公司未来定位于全品类解决方案，通过“电控+电机+传动部件”等产品配套服务客户，实现公司良性发展。
    持续并购外延新业务，发力机器人驱控、新能源车电机等增量领域
    2023年以来公司持续开拓新产品及通过并购外延布局，2024年1月与韩国机器人厂商Welcon Systems合资设立威控智能（常州）伺服系统有限公司,业务覆盖驱动器、电机、运动控制系统及组件、专用控制系统等。2023年12月投资1500万元于上海联融域智能，其聚焦新能源商用轻型动力超级快充三电总成系统，涵盖商用轻型动力电机、电控、电池包三电总成产品。此外还设立子公司江苏斯特斯新能电机，从事新能源领域电机；投资1000万元于宁波锚点驱动，其从事小微型高性能超高速涡轮风机，在医疗大健康、氢燃料电池、工业自动化、农业机械等行业运用。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、新产品推广受阻风险等

公司信息更新报告：2023年业绩高兑现，高合同负债彰显高成长持续性

米奥会展(300795)
    服务中国制造出海业绩高兑现，2023年业绩实现高兑现
    2023年公司实现营收8.3亿元/yoy+139.7%，归母净利润1.88亿元/yoy+273.5%,扣非归母净利1.82亿元/yoy+406%。2023Q4公司实现营收3.66亿元/yoy+75.1%，归母净利润1.06亿元/yoy+68.6%。公司每10股转增5股，每10股派发现金股利5元，现金分红7648.06万元。此外，2023Q4末合同负债9626万元/yoy+32.9%，高基数基础上仍实现高速增长，再次验证企业出海景气度。公司提前预定展馆抢占先发优势，同时办展方向和形式突破革新，全年业绩亮眼。我们维持2024-2025年盈利预测不变，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利2.8/3.8/4.66亿元，yoy+48.7%/+35.9%/+22.5%，对应EPS1.83/2.49/3.05元，当前股价对应PE为21.5/15.8/12.9倍，维持“买入”评级。
    IP影响力进一步提升，专业展转型升级趋势良好
    2023年，公司在10个国家举办了19场展会，境外参展企业近8800家，展位数超1.3万个/yoy+98%+，占出国办展项目各参数比重均超过50%，在境外办展企业中排名第一。分业务：2023年自办展/数字展/代理展营收7.7/0.2/0.39亿元，yoy+203.5%/-76%/+1073.2%，占比92.8%/2.58%/4.62%，公司专业展转型升级趋势良好，2023年迪拜展/印尼展分别举办2/3场，Q4展位数分别3200+/近1500个，预计2024年将继续增加较多展位数。中纺在越南、印尼、迪拜实现复制，2023年营收yoy+150%+，利润总额yoy+340%+。内展华富参展企业超1200家，基本恢复至2019年水平。此外，公司数据治理数量与质量双提升，数字化业务逻辑已清析构建。展望2024年，高景气+专业化运营延续公司高质量成长。
    规模效应致盈利能力提升，顺政策东风高景气持续
    2023年公司毛利率50.09%/yoy+0.75pct，净利率23.6%/yoy+8.94pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.2%/2.1%/-1.8%，yoy-8pct/-4pct/-2.4pct/+0.7pct。专业展转型升级+单展规模扩大致规模效应提升，摊薄费用率水平，盈利能力提升。2023年“一带一路”、RCEP、东盟在我国外贸增长的新动能作用更加凸显，政策扶持支撑力度大，同时海外会展规模有望在政策利好环境下稳步扩大。
    风险提示：外贸环境恶化、国内企业出展率不及预期、收并购不及预期。

公司首次覆盖报告：鱼制休闲食品细分龙头，产品渠道转型持续高增

劲仔食品(003000)
    细分赛道龙头，渠道变革快速增长，首次覆盖给予“增持”评级
    劲仔食品是休闲食品行业内鱼制品细分赛道龙头企业，聚焦以小鱼干为主的各项辣味零食产品。公司经过疫情影响，梳理产品规格包装，扩展品类矩阵，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司产能持续布局，董事长定向增发增持股票，推出股权激励计划，彰显充分成长信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.7、26.5、33.0亿元，同比增长41.2%、28.1%、24.7%；归母净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元，同比增长68.0%、30.5%、23.9%；对应EPS分别为0.46、0.61、0.75元，当前股价对应PE分别为29.6、22.7、18.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    辣味零食行业空间广阔，公司细分赛道持续增长
    休闲食品超万亿规模，增长迅速。我国休闲食品行业规模2021年达到8251亿元，预计2026年行业规模将达到11472亿元，预计2021-2026年CAGR为6.8%。其中种子坚果炒货、调味面制品、休闲蔬菜制品以及肉质/水产制品几个细分品类预计2021-2026年保持7.5%以上的较高复合增长。其中2020年休闲鱼制品的市场规模约200亿，预计2030年将达到600亿元，期间CAGR预计将达11.6%，休闲鱼制品市场存在广阔的市场空间。
    鱼制品龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张
    劲仔食品是休闲鱼制品龙头企业，传统流通渠道基础牢固，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带上移，对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司销量快速增长。除休闲小鱼产品持续增长外，公司在豆制品、禽类制品品类持续布局，均已获得一定成绩，未来在鹌鹑蛋、魔芋、素肉品类中不断创新，具有较大增长潜力。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。
    风险提示：原材料涨价风险、公司食品安全风险，终端消费力下降风险。

公司信息更新报告：AI算力&运力需求旺盛，公司业绩有望维持高增长

沪电股份(002463)
    2024Q1业绩预计高增长，AI相关产品占比逐步提升，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收89.38亿元，同比+7.23%；归母净利润15.13亿元，同比+11.09%；扣非净利润14.08亿元，同比+11.36%；毛利率31.17%，同比+0.89pcts。2023Q4单季度实现营收28.56亿元，同比+11.02%，环比+23.15%；归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，环比+21.50%；扣非净利润5.31亿元，同比+35.80%，环比+22.41%；毛利率32.44%，同比+1.34pcts，环比+0.32pcts。公司发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1归母净利润中值为4.9亿元，同比+145%，环比-12%，扣非净利润中值为4.74亿元，同比+160%，环比-11%。我们维持2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为20.76/26.44/30.56亿元，对应EPS为1.09/1.38/1.60元，当前股价对应PE为28.6/22.5/19.5倍，公司重点布局AI服务器、高速交换机领域，未来AI产业发展有望拉动业绩高增长，维持“买入”评级。
    AI算力与运力需求高增长，高端新品陆续推出，产能扩建顺利
    需求端：AI服务器与高速网络系统需求旺盛，2023年公司AI服务器和HPC相关产品占公司企业通讯板业务的比重达21.13%。传统云端服务器供应链库存水平逐步下降到较为合理水准，相关需求有望探底回升。产品端：通用服务器，BHS平台已经产品化，并同时预研下一代OKS平台产品；加速计算产品，112Gbps速率的产品已开始产品认证和样品交付，3阶HDI的UBB开始量产；网络交换产品，基于112Gbps速率的51.2T的800G交换机已批量交付，224Gbps速率的产品已经开始预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正在配合客户研发；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品。产能端：2024年初公司决议投资约5.1亿元实施技改项目，用于提高算力网络相关产品质量和生产效率；加快泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产、新产能客户认证及新产品导入等工作。
    风险提示：产能释放不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期财务摘要和估值指标

国联证券2023年报点评：投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果

国联证券(601456)
    投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果
    2023年公司营业总收入/归母净利润为29.6/6.7亿元，同比+13%/-13%，2023Q4归母净利润亏损0.55亿元，业绩表现低于我们预期。2023年公司加权平均ROE3.89%，较2022年-0.73pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.31倍，较年初+14%。自营投资收益率下降，利息净收入同比减少，叠加管理费用高增拖累业绩。我们下调2024-2025年归母净利润预测至8.0/9.8亿元（调前12.4/16.0），新增2026年11.9亿元，同比+19%/+23%/+22%，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。公司内生与外延并行发展，管理层具有较强执行力和创业精神，看好长期成长性。2023年12月国联集团成为民生证券主要股东已获监管核准，2024年3月国联集团总经理顾伟已被推举为民生证券董事长，看好民生证券与国联证券整合带来的协同效应。当前股价对应PB1.8/1.7/1.6倍，维持“买入”评级。
    客户数量持续提升，券商资管规模和收入同比增长，国联基金非货AUM增长
    （1）公司经纪业务净收入5.15亿元，同比-6.3%，市场日均股基成交额同比-2.9%。公司客户数达173.64万户，同比+10%，公司基金投顾业务签约客户数30.02万户，同比+25%，AUM为65.94亿元，同比-4%。（2）公司投行业务净收入4.9亿元，同比+2%。IPO收入1.9亿元，同比+6%，完成4单IPO，IPO承销规模24亿元，同比-1%。债券承销规模519亿元，同比+31%。（3）公司资管业务净收入4.4亿元，同比+129%，主因并表国联基金。其中券商资管收入2.1亿元，同比+7%，券商资管规模1173亿元，同比+16%。国联基金自收购日至期末营业收入达2.4亿，期末非货AUM1016亿元，较年初+21%，行业排名第44位，较年初提升2位。
    自营投资收益率下降，利息净收入同比减少，两融市占率提升
    （1）公司投资收益(含公允价值变动损益)12.2亿，同比+6%，自营投资收益率3.08%（2022年为3.45%），自营金融资产规模444亿元，较年初+22%。（2）公司利息净收入0.8亿，同比-33%，利息收入13.3亿元，同比+10%，利息支出12.5亿元，同比+15%，期末核心生息资产/付息债务规模分别同比+10%/+25%，导致利息支出提升幅度高于利息收入。期末公司两融业务市占率0.64%，较年初+0.03pct。（3）2023年业务及管理费21.5亿，同比+31%，主要系主要系企业收购、业务转型引进人才、拓展业务所致。
    风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果不确定性。

公司信息更新报告：需求疲软和产能爬坡致盈利承压，静待2024年盈利能力改善

浙江自然(605080)
    2023年业绩承压，静待2024年盈利能力改善，维持“买入”评级
    2023年公司收入8.23亿元（同比-12.95%，下同），量/价+28.66%/-32.50%，归母净利润1.31亿元（-38.64%），扣非净利润1.37亿元（-33.08%），利润下降主要系需求疲软&柬埔寨子公司生产爬坡，2023Q4收入/归母净利润分别1.52/-0.03亿元，同比+6.7%/-121.7%。业绩阶段性承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元（原为2.0/2.5亿元），对应EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为14.3/11.2/9.8倍，公司垂直一体化的竞争优势突出，静待2024年盈利能力拐点，维持“买入”评级。
    量增驱动，柬埔寨出货带动其他业务销量高增，预计2024年内销好于外销整体量价拆分：2023年销量+28.66%，平均售价-32.50%，收入以量增驱动。（1）分产品：气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元，分别占比62.73%/19.00%/7.31%/10.96，同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%，气床/箱包/枕头坐垫/其他量价分别同比-29.2%/+5.6%，-0.23%/+22.8%，-15.96%/-3.97%，+338.7%/-62.5%，其他产品销量大幅增加主要系柬埔寨大自然子公司出货增多。（2）分地区：境内/境外地区收入1.71/6.5亿元，同比-29.15%/-7.56%，收入占比20.87%/79.13%，外销占比提升。展望2024年预计内销好于外销，内销系新能源车载床垫不断放量&2024H2内销大客户去库后恢复出货节奏带动，外销大客户订单稳健，预计柬埔寨硬箱快速放量&2024H2越南水上用品订单向好。
    2023年盈利能力受需求疲软影响下降，现金流保持良好
    盈利能力：2023年毛/净利率为33.8%/15.9%，分别同降2.8/6.6pct，扣非净利率16.6%（-5pct）。毛利率下降主要系除气床外其他产品毛利率均有不同程度下降，气床/箱包/枕头坐垫/其他分别+2.26/-6.19/-1.85/-6.13pct。2023年期间费用率为12.74%（+4.10pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.94/+1.88/+0.69/+0.6pct。财务费用变动主要系汇率波动幅度较大，营运能力：2023年经营活动现金流净额2.40亿元（+5.26%）；截至2023年末，存货规模为2.15亿元（-16.41%），存货周转天数156天（+2天）。
    风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。

北交所首次覆盖报告：能源数字化解决方案助力多下游降本增效，充电桩借时代东风扩产起势

派诺科技(831175)
    能源数字化解决方案“小巨人”，2023年实现营收6.09亿元
    派诺科技为国家级“小巨人”企业，主要为大型建筑、数据中心、金融、医院、工业园区等电力用户侧客户提供能源物联网产品及能源数字化解决方案。与中国联通、中国移动、南方电网、华润集团、建设银行、农业银行、华为、吉利等知名客户及集团合作。2023年实现营收6.09亿元，归母净利润5411.65万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到21.66%、22.32%。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别0.54/0.62/0.69亿元，对应EPS分别为0.68/0.77/0.87元/股，对应当前股价的PE分别为22.6/19.9/17.7倍，看好公司充电桩、碳交易及虚拟电厂发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。
    数据中心、交通枢纽等多元应用场景推动电力能源服务行业需求增量
    用电侧的电能替代以及发电侧的清洁能源占比不断提升或在供需两端共同促进我国电力能源的发展，而电力能源服务行业属于电力能源行业的延伸，二者关系密切。因此，电力能源服务行业或将获得较大的增长空间。从用电侧来看，根据国家统计局和国家能源局数据，2011-2022年，我国能源消费总量由38.70亿吨标准煤增长至54.10亿吨标准煤，复合年均增长率达到3.09%，能源消费整体呈现稳定增长态势。
    能源解决方案助力下游用电场景降本增效，充电桩业务借时代东风起势SmartME能源与设施物联网平台融合能源/碳排放分析、用电安全管控、设备运行智能调控、智能运维等应用，产品应用于大型建筑、数据中心、医院、工业园区等行业，助力用户构建能源数字化管理体系，达成“提质、降本、增效”目标。获得2018年度珠海市十大节能创新技术产品奖、2019年度珠海市工业互联网平台标杆项目、2020年度珠海市最佳软件技术创新产品奖等奖项。PEVC2107充电桩采用独特的功率分配算法，可以通过网络传递负荷信息，完成负荷的智能调控，既能满足区域内多辆新能源汽车同时充电的需求，同时能够保证配电网的安全运行，实现居民小区在不增加配电容量的情况下为更多的新能源车充电的需求。被天津国家会展中心、迪士尼中国上海园区、COSTCO开市客等项目采用，并出口至日本、德国、意大利等发达国家。
    风险提示：客户结构变化风险、毛利率下降风险、下游市场需求波动风险

公司信息更新报告：积极开拓新能源等高端市场，业绩有望稳步增长

法拉电子(600563)
    2023Q4业绩环比大幅提升，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级公司2023年实现营收38.80亿元，同比+1.14%；归母净利润10.24亿元，同比+1.72%；扣非净利润9.99亿元，同比+2.47%；毛利率38.58%，同比+0.27pcts。2023Q4单季度实现营收10.08亿元，同比-1.10%，环比+12.07%；归母净利润3.10亿元，同比-1.85%，环比+38.50%；扣非净利润2.71亿元，同比-2.08%，环比+23.63%；毛利率38.26%，同比-0.17pcts，环比-0.25pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为12.45/14.73/17.60亿元（前值为14.69/18.38亿元），对应EPS为5.53/6.55/7.82元（前值为6.53/8.17元），当前股价对应PE为17.6/14.9/12.5倍，公司是薄膜电容头部厂商，随着新能源汽车、光伏等产业快速发展，公司深度受益，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    公司费用控制效果良好，积极投入研发，产品单价大幅提升
    2023年公司控本降费，加大研发，产品单价大幅提升。细分来看，费用端：2023年，公司销售、管理和财务费用率分别为1.36%/3.99%/-0.19%，同比-0.03/-0.31/+1.14pcts；研发端：公司加大研发投入，2023年研发费用率为3.64%，同比+0.17pcts；产品端：2023年公司薄膜电容平均单价为1.64元/只，相比2022年提升0.41元/只，同比+33%。
    积极开拓新能源等高端市场，维持营收稳步增长
    未来几年，随着国家在新能源（光伏，储能、风电，新能源汽车）、智能电网建设和电气化铁路建设等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长，但同时竞争也在加剧。在此形势下，2024年公司将维持营收稳步增长，努力控制成本和各项费用，继续巩固传统市场占有率，积极开拓全球新能源市场、轨道交通市场、电网市场，保证新产品顺利落地，提升生产效率，提高产品质量，降低生产成本。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争程度超出预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：业绩符合预期，全面开启第四次创业

扬农化工(600486)
    业绩符合预期，葫芦岛一期2024Q3有望投入试生产，全面开启第四次创业公司发布2023年报，2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非净利润15.06亿元，同比-22.05%；其中Q4实现营收22.04亿元，同比-18.63%、环比-0.14%；归母净利润2.04亿元，同比+31.03%、环比-13.81%；扣非净利润2.03亿元，同比53.01%、环比-8.82%，业绩符合预期。考虑当前农药价格承压及公司葫芦岛项目进展，我们下调2024、维持2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.14（-2.93）、25.46、28.40亿元，对应EPS为4.71（-0.72）、6.27、6.99元/股，当前股价对应PE为11.2、8.4、7.6倍。公司快速推进北方葫芦岛项目建设，我们看好公司深化提质增效、全面开启第四次创业，中长期成长性确定，维持“买入”评级。
    2023年主营产品量升价跌，Q4原药、制剂价格环比提升
    2023年，公司原药、制剂（不折百）分别实现销量9.65/3.57万吨（同比+10.4%/+2.4%），营收73.84/16.76亿元（同比-22.2%/-1.2%），不含税均价7.65/4.69万元/吨（同比-29.5%/-3.5%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算Q4原药、制剂（不折百）分别实现销量2.15/0.23万吨（环比-8.1%/-51.7%），营收14.30/1.46亿元（环比-0.6%/-24.4%），不含税均价6.66/6.25万元/吨（环比+8.2%/+56.4%），原药、制剂价格环比提升。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.60%、13.65%，较2022年分别-0.08/+2.29pcts。
    葫芦岛项目稳步推进，全面开启第四次创业，公司中长期成长动力充足3月14日，据辽宁日报报道，扬农化工葫芦岛大型精细化工项目工程建设进展顺利，一期项目一阶段完成设备安装5500台套，外管廊焊接管道、冷冻车间管道、储罐等主体安装工作已完成，4月份将进行设备调试，计划2024年第三季度投入试生产。该项目总投资100亿元，其中一期项目投资42.13亿元，建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体，项目全部达产后可实现年产值约150亿元。我们看好公司快速推进北方葫芦岛基地建设，中长期成长性确定。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

公司信息更新报告：收购云南神火股权增厚业绩，看好煤铝增量

神火股份(000933)
    收购云南神火股权增厚业绩，看好煤铝增量。维持“买入”评级
    公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入376.3亿元，同比-11.9%；实现归母净利润59.1亿元，同比-22.1%；其中Q4实现营业收入89.96亿元，环比-5.5%；实现归母净利润18.0亿元，环比+32.3%。考虑到2024年一季度市场煤价下行。我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润62.8/69.1/74.2亿元（2024-2025年前值为68.9/72.6亿元），同比+6.3%/+10.0%/+7.5%；EPS为2.79/3.07/3.30元，对应当前股价PE为7.2/6.5/6.1倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。
    煤炭产销稳步提升，电解铝盈利有望改善
    煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升，2023年公司煤炭产销量分别为717.1/724.8万吨，同比+5.3%/+7.4%，其中无烟煤产销量为292.9/298.6万吨，同比-9.5%/-7.2%，贫煤、贫瘦煤产销量424.1/426.1万吨，同比+18.6%/+20.8%。价格方面，2023年永城无烟煤出矿价均价1687元/吨，同比-19.4%；河南贫瘦煤车板价812元/吨，同比-18.7%。价格承压下公司煤炭业务毛利率从2022年的52.8%下降至42.4%。电解铝业务：云南电解铝限产阶段性影响云南神火产量释放，2023年公司电解铝产销量为151.8/152.7万吨，同比-7.2%/-6.1%。价格方面，2023年A00铝均价为18694元/吨，同比-6.4%；2023年公司电解铝业务毛利率从2022年的26.7%下滑至23.9%。2024年截至到3月25日铝均价为19021元/吨，相较于2023年全年+1.8%，有利于公司电解铝盈利改善。
    梁北煤矿贡献增量，收购云南神火部分股权增加权益产能
    煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2024年有望继续贡献增量。电解铝业务：2023年8月公司公告拟收购河南资产商发神火绿色发展基金和商丘新发投资有限公司持有的云南神火9.90%和4.95%股权，收购价格为9.66亿元和4.83亿元，截至三季度末公司已完成相关工商变更登记手续，公司持有的云南神火股权由43.40%增加至58.25%，电解铝权益产能进一步提高，2023Q4公司净利润19.4亿元（Q3为17.6亿元），而少数股东损益仅为1.4亿元（Q3为3.9亿元），少数股东权益减少或主要源于云南神火股权变动。铝箔业务：2023年6月召开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023年11月神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司成功收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材51%股权。业务方面，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。

公司信息更新报告：2023年业绩大幅增长，产品结构持续优化

金宏气体(688106)
    19.88 2023年业绩大幅增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.27亿元，同比+23.40%；归母96.80净利润3.15亿元，同比+37.48%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+49.90%；销96.80售毛利率37.73%，同比+1.76pcts。2023Q4单季度实现营收6.47亿元，同比4.87+22.13%，环比+0.23%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+18.25%，环比-29.72%；4.87销售毛利率35.81%，同比-0.22pcts，环比-1.36pcts。公司2023年利润增长的主44.09要原因为：(1)公司积极把握市场机遇，加大市场开发力度；(2)公司客户结构及主营产品结构持续优化，特气产品占总收入的比重进一步提高。考虑到新产能投产需要一定的爬坡周期，我们小幅下调公司2024-2025年业绩，新增2026年业绩，预计2024-2026年归母净利润为3.85/4.84/6.04亿元（2024-2025前值为4.01/5.00亿元），对应EPS为0.79/0.99/1.24元（2024-2025前值为0.82/1.03元），当前股价对应PE为25.2/20.0/16.0倍。我们看好公司综合性气体服务平台的长期发展空间，维持“买入”评级。
    特种气体业务收入及其占比均有提升，公司业务结构持续优化
    公司特种气体业务2023年实现营收10.90亿元，同比+46.50%，主要系公司特种气体业务板块产品类型不断丰富。公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士等知名半导体客户，产品销量大幅增加；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应。受益于公司特种气体的快速放量，公司2023年特种气体收入占比提升至46.34%，较2022年提升7.11pcts，业务结构持续优化。
    电子大宗载气业务服务能力进一步提升，现场制气订单、项目均有突破公司2023年大宗气体业务实现营收8.52亿元，同比+7.50%；现场制气业务实现营收2.00亿元，同比+43.81%。订单方面，公司取得华润上华、苏州龙驰、卫光科技三个电子大宗载气项目。项目方面，芯粤能项目于2023年8月量产供应，是公司首个电子大宗载气项目正式量产，将为公司业绩带来新的增长点。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：2023年业绩大幅改善，长丝盈利有望继续修复

新凤鸣(603225)
    2023年业绩大幅增长，坚定看好长丝盈利弹性，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，全年实现营收614.69亿元，同比增长21.03%，实现归母净利润10.86亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q4公司实现归母净利润1.99亿元，同比扭亏为盈，环比下降51.04%。同时，公司拟每股派发现金红利0.255元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），现金分红比例为35.35%。我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为20.53、25.36、27.18亿元，EPS为1.34、1.66、1.78元，当前股价对应PE为10.3、8.3、7.8倍。我们坚定看好公司长丝盈利弹性，维持“买入”评级。
    2023年长丝及短纤量利齐升，助力公司业绩显著改善
    分季度来看，根据公司公告，2023Q1-Q3公司业绩逐季度稳步提升，归母净利润分别为1.89、2.90、4.07亿元，此后2023Q4受需求淡季影响，业绩环比有所下滑，单季度归母净利润1.99亿元。销量方面，2023年公司长丝与短纤销量分别约682、117万吨，分别同比增长20%、149%。具体到长丝产品，2023年公司POY、DTY、FDY销量分别为463、77、142万吨，分别占比68%、11%、21%，分别同比增长19%、24%、20%。吨盈利方面，2023年公司POY、DTY、FDY与短纤吨毛利分别为334、466、858、155元，分别同比增长74%、75%、68%、8%，2023年公司各产品盈利水平显著提升。此外PTA方面，根据Wind数据，2023年PTA价差均值为210元/吨，同比下降17.74%，PTA盈利整体承压，或对公司盈利形成拖累。
    2024年长丝行业产能增速显著放缓，长丝盈利有望继续修复
    根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

公司信息更新报告：战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章

银泰黄金(000975)
    战略规划清晰，海外并购打开发展新篇章
    2023年，公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%，归属于上市公司股东的净利润14.24亿元，同比+26.79%。2023Q4单季实现营业收入10.11亿元，环比-59.94%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，环比-20.27%。2024年金价中枢有望抬升，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.77、23.93、26.56亿元（2024-2025年前预测值分别为18.74、20.11亿元），EPS分别为0.68、0.86、0.96元，当前股价对应PE分别为24.8、19.4、17.5倍。公司战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章，克金成本领先，维持“买入”评级。
    公司克金成本领先，青海大柴旦金矿放量
    2023年，公司合质金产量7.01吨，同比-0.71%，销量7.34吨，同比+6.53%。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦产金量分别为2.16（同比-27.53%）、1.8（同比-10.68%）、3.05（同比+47.60%）吨，黑河银泰入选品味下降较快导致产金量下降。2023年，公司矿产金单位克金成本176.42元/吨，同比+5.3%，克金成本优势显著。2023年公司项目进展顺利，黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。
    战略规划清晰，海外资源并购打开新篇章
    公司战略规划清晰，到2025年预计黄金产量达12吨，金资源量及储量达到240吨。公司拟收购加拿大Osino矿业公司100%股权，布局纳米比亚的Twin Hills金矿，截至2023年5月，Twin Hills金矿资源量约66.86吨，选厂设计产能为500万吨/年，矿山寿命13年，预计平均年产金5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。目前该项目已经完成建设用地的购买，预计2024年7月启动项目建设工作，并于2026年建成投产，公司布局海外资源，国内外并行打开发展新篇章。
    风险提示：公司战略规划落地不及预期，金价出现较大波动等。

北交所信息更新：行业压力下业绩承压，高端新品布局功率半导体及新能源等增量需求

同惠电子(833509)
    2023年业绩短期承压，预计营收1.69亿元(-11%)、归母净利润0.39亿元(-31%)2023年公司业绩快报出炉，受全球经济环境、行业周期等影响，下游消费电子市场竞争激烈、需求疲软，导致公司中低端产品价格及销量下降，全年营收、利润同比有所下滑。根据公司快报和行业情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.39/0.50/0.70（原0.70/0.91/1.12）亿元，对应EPS分别为0.24/0.31/0.43元/股，对应当前股价PE分别为33.0/25.6/18.3倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏+设备更新政策支持，维持“买入”评级。
    高端产品直销及大客户增长驱动毛利率上升，新产品认证及产能持续推进
    同惠电子深耕电子元器件测量仪器领域，产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表等多元矩阵，且在半导体及新能源领域积极研发布局。目前公司总体产能利用率较好，新产品的客户认证在2023年已经取得了较大进展，部分战略客户已完成正式认证，相应的产能正在逐步释放。2023年前三季度直销同比增加约66%，主要是因为中高端产品销量增加、大客户比例上升，推动公司毛利率提升，预计趋势延续。
    研发驱动高端新品开拓，功率半导体、先进材料、新能源等领域持续发力
    目前消费电子需求逐步走向复苏，车规级芯片尤其是功率芯片的需求随新能源车渗透而越来越大，公司已有多元新品布局未来增量：1）高端产品TH2851精密阻抗分析仪频率高达130MHz，其测试带宽超过120MHz，达到国际先进，销售数量稳步增长。2）TH199X精密源/测量单元SMU，源电压/电流输出及测量分辨率均达6又1/2位，广泛应用于晶圆、二极管、LEDs、光敏器件、传感器、MOSFET、BJTs、ICs等测试。3）TH2690系列高阻计/飞安计/静电计，用于材料（陶瓷、薄膜、介质、半导体、纳米等），电子元器件及电子/非电子系统的高电阻、微电流、弱电荷等测试与分析。4）TH51X系列半导体C-V特性分析仪，集成各模块于一体，用于功率器件和模组的生产线快速分选以及实验室研发。5）TH66XX系列回馈式源载系统应用于光伏逆变器、电动车充电器/充电桩/驱动器、电力电子组件等。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等

公司信息更新报告：利润高增长，大模型带来发展良机

恒生电子(600570)
    证券IT龙头，维持“买入”评级
    2023年公司收入平稳增长，降本增效效果持续显现。考虑到客户需求变动影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为17.84、22.00、26.90亿元（原为23.70、31.05亿元），EPS为0.94、1.16、1.42元（原为1.25、1.63元），当前股价对应PE为25.5、20.7、16.9倍，未来公司将继续提升收入质量，大模型带来发展良机，维持“买入”评级。
    公司发布2023年年报，降本增效效果持续显现
    2023年，公司实现收入72.81亿元，同比增长11.98%，归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%。公司毛利率为74.84%，同比提升1.28个百分点，销售、管理、研发费用率分别为8.11%、13.09%、36.55%，同比分别-1.38、-0.29、+0.47个百分点。公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，降本增效效果持续显现。
    业务进展顺利，收入保持平稳增长
    分业务来看，（1）财富科技服务收入增长4.27%，增速放缓，主要系市场需求放缓，信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。（2）资管科技服务收入增长9.27%，增长平稳，O45取得积极进展，新签53家新客户，完成华宝基金等24家客户竣工。（3）运营与机构科技服务收入增长14.32%，新一代TA新签近百家客户，并在头部标杆客户上线竣工；新一代估值系统签订30余家客户，并在头部基金客户替换友商。（4）风险与平台科技服务，数据服务，创新业务，企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入增速分别为19.06%、19.27%、12.48%、23.10%，继续保持良好发展势头。
    未来继续提升收入质量，大模型带来发展良机
    公司2024年经营目标为“收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。”公司将继续践行降本增效战略，利润水平有望持续提升。随着大模型技术的快速发展，有望为公司带来发展良机。公司已与百度、阿里、华为建立合作，大模型应用产品已与多家客户开展共建。基于自建大语言模型孵化智能投研产品WarrenQChat和ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数也持续增长，未来有望成为新的增长点。
    风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。

北交所信息更新：布局汽车半导体、卫星通信等增量，产能逐步落地保障长期增长

华岭股份(430139)
    2023年财报出炉，实现营收3.15亿元（+15%）、归母净利润0.75亿元（+7%）
    2023年公司围绕处理器、5G通讯和网络北斗导航、人工智能、无线连接、存储器、车规级MCU、模拟芯片7大领域，建立了覆盖长三角、珠三角等地的市场销售团队，持续开拓需求，产品高端化带来毛利率提升至51%。我们维持收入增长预测，公司加大投入及较为积极的折旧政策导致摊销影响较大，下调2024-2025年、并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.65/0.85(原0.97/1.18)/1.19亿元，对应EPS分别为0.24/0.32/0.45元/股，对应当前股价PE分别为46.7/35.6/25.5倍，公司高管增持+产能逐步达产看好长期发展，维持“增持”评级。
    第三方IC测试龙头紧密配套核心客户，临港产能逐步落地保障新一轮增长
    作为领先的第三方IC测试企业，公司服务于设计、晶圆测试和成品测试等需求，与复旦微电、晶晨股份、中芯国际等建立了长期合作，源于高可靠等需求增长2023年来自复旦微电收入占比提升至41%。公司测试业务覆盖逻辑SoC、存储芯片、模拟芯片、传感器芯片等，其中逻辑SoC产品占比超过50%。2023年公司临港集成电路测试产业化项目持续推进，固定资产、在建工程分别增加120%、181%至4亿元、4.58亿元，加快打造测试能力并在规模化方面有策略有重点地提升能级和战略储备。
    高研发投入驱动业务开拓及技术设备升级，顺应汽车、AI、存储等增长前景
    2023年公司研发费用达6705万元，研发费用率提升至21.25%，技术人员从70人提升至139人，目前在研项目聚焦于车规级芯片、卫星通信芯片、Chiplet等测试技术。2023年公司围绕客户完成车规芯片测试开发，工程齐套技术、数据分析技术研发，运行并完善IATF16949体系及五大工具；持续开发Soc、存储器、信号链等量大面广产品；针对高可靠产品逐步采用机械手测试，提升并行测试工位数目；成立工程测试服务中心，集中技术与平台资源，加强工程测试支持，保障产线及时扩充产能；布局核心测试设备及装置研发；完成发明专利申请10项，软件著作权登记18项。未来随着人工智能、高性能计算、卫星通信、汽车和工业等应用推动测试需求的增加，公司有望随行业复苏和AI驱动持续提升经营成果。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、AI技术发展受阻风险等

公司信息更新报告：2023年业绩同比高增，看好产品矩阵持续拓展

乐鑫科技(688018)
    2023年业绩同比高增，产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级2023年实现营收14.33亿元，同比+12.74%；归母净利润1.36亿元，同比+39.95%；扣非净利润1.09亿元，同比+63.55%；毛利率40.56%，同比+0.58pcts。2023Q4单季度实现营收4.06亿元，同比+26.19%，环比+12.82%；归母净利润0.49亿元，同比+263.90%，环比+116.98%；扣非净利润0.41亿元，同比+1503.65%，环比+182.47%；毛利率40.07%，同比+0.26pcts，环比-0.51pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.91/2.72/3.49亿元（前值为2.18/3.33亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.36/3.37/4.32元（前值为2.70/4.13元），当前股价对应PE为41.8/29.3/22.8倍，我们看好公司产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级。
    芯片营收同比增长较快，库存水位持续下降，高研发投入强化核心壁垒分产品来看，受益于智能家居和消费电子领域不断拓展新客户和新应用，高性价比产品ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入快速增长阶段，2023年芯片营收同比快速增长，大客户采购数量较多导致毛利率短暂承压。2023年芯片实现营收5.47亿元（占比38.2%），同比+34.84%，毛利率46.85%，同比-0.43pcts，模组实现营收8.71亿元（占比60.8%），同比+1.97%，毛利率36.44%，同比+0.10pcts；公司库存水位、存货周转天数持续下降，不存在进一步去库存的压力，截至2023Q4库存达2.42亿元，同比-46.02%，季度存货周转天数达101天，同比-104天；公司持续投入高研发费用，积极吸收市场优秀人才，2023年公司研发费用为4.04亿元，同比+19.75%，研发人员数量为484人，同比+10.00%。
    新品发布+产品矩阵持续扩展打开成长空间
    2023年公司新发布双核RISC-V SoC ESP32-P4，具有AI指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计；同时，公司将不断丰富产品矩阵。随着产品矩阵的持续扩展，公司可满足不同客户的细分需求，公司成长动力充足。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

公司首次覆盖报告：布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航

中矿资源(002738)
    周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期
    在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业，我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。我们预计公司2023-2025年实现收入62.83、66.70、80.81亿元，同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%，实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38亿元，同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%，EPS分别为3.44、2.53、2.93元/股。当前股价对应PE分别为9.2、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    三大优势为公司穿越周期保驾护航
    优势1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购Bikita后利用地勘优势两次增储，增储后单吨资源量估值仅98美元/吨LCE，低于同行。
    优势2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随Bikita矿山两条200万吨/年产线产能释放，以及Tanco矿山100万吨/年新建项目的规划，我们预计2023~2025年自有锂盐产量年复合增速达99.6%，助力公司穿越周期底部。
    优势3：手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高，2022年铷铯板块毛利率水平达65%。
    布局铜板块，开启二次成长
    收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中Kitumba铜矿区资源量为2790万吨，铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。
    风险提示：Bikita和Tanco扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。

北交所首次覆盖报告：轨交信号小巨人归母净利润+16%，设备更新推动需求提升

铁大科技(872541)
    轨交通讯信号小巨人，2023年业绩快报归母净利润3855万元同比+15.54%上海铁大电信科技股份有限公司核心产品包括信号集中监测系统、信号（通信）设备综合防雷系统、LED信号机等，第四批国家级专精特新“小巨人”企业。设备监测（监控）系统业务始终是第一大毛利贡献业务，2020-2023H1贡献率分别为60.12%、67.91%、68.47%、71.29%。根据2023业绩快报全年实现销售收入2.45亿元+5.22%，归母净利润3855万元+15.54%。考虑到铁大科技募投项目稳步推进，同时国内进一步推动交通行业设备大更新，铁路运输行业电气化进一步深入，我们预计2023-2025年铁大科技实现营业收入2.45亿元、2.75亿元、3.03亿元，归母净利润3855/4154/4598万元，对应EPS为0.28/0.30/0.34元，当前股价对应PE21.8/20.2/18.3X，首次覆盖给予“增持”评级。
    轨交装备市场近9年CAGR达11%，推动向信息化智能化转型
    轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。我国轨道交通装备行业市场规模已经从2012年的3016亿元增长到2021年的8,410.60亿元，年复合增长率为10.8%。铁路领域维保服务业务逐步开始采用外部委托模式，由市场化第三方专业公司提供工艺设备日常巡检、周期性保养维修和临时故障维修等服务，市场空间广阔。同时国内轨道交通装备也已经开始实施产品数字化设计、智能化制造、信息化服务。
    交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化，获得国家科技进步二等奖、国家级重点新产品奖，核心技术人员有技术权威性。
    风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险、其他风险详见第22页标注。1

公司信息更新报告：煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值

中国神华(601088)
    煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值。维持“买入”评级
    公司发布2023年报，2023年实现营业收入3430.7亿元，同比-0.4%；实现归母净利润597.0亿元，同比-14.3%。单Q4来看，公司实现营业收入906.1亿元，环比+9.1%；实现归母净利润114.3亿元，环比-23.8%。考虑到一季度市场煤价下行，我们下调2024-2025年业绩预测并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为615.2/630.1/646.3亿元（2024-2025年前值681.9/704.5亿元），同比+3.1%/+2.4%/+2.6%；EPS为3.10/3.17/3.25元，对应当前股价PE为12.3/12.0/11.7倍。公司高盈利有望持续，且持续高分红，凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
    市场煤价下行拖累吨煤售价，煤炭与电力业务体量齐增稳定业绩
    煤炭业务量升价减：2023年公司实现商品煤产量3.25亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量4.50亿吨，同比+7.7%；自产煤销量3.25亿吨，同比+2.9%。价格方面，2023年综合均价为584元/吨，相较于2022年综合均价下降9.3%，价格下滑是煤炭业务毛利率从2022年的35.9%下滑至2023年的32.0%主要原因。2023年自产煤吨煤成本为179元/吨，同比+1.5%（对应2.7元/吨），主要是折旧摊销（+2.1元/吨）及其他成本（+9.6元/吨）。从煤炭业务利润总额来看，2023年煤炭业务利润总额为585.3亿元，环比-16.8%。电力业务增量显著：2023年公司发/售电量分别为2123/1998亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%，报告期内广东清远一期项目（2×1000MW）和湖南岳阳电厂项目（2×1000MW）投入商业运营，广西北海二期项目（2×1000MW）。2023年在燃煤采购价格进一步下滑的背景下，公司售电成本为363元/兆瓦时，同比-4.7%，毛利率则提升2.6个百分点至16.9%。
    一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间
    规模有望再度扩张：2023年6月26日公司公告现金收购控股股东部分资产工作进展，涉及国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，公司规模有望再度提升。此外公司位于内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司作为国内规模最大的煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。根据公司2023年度利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金股利红利2.26元/股（含税），对应2024年3月22日收盘价股息率为6.0%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。
    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

公司信息更新报告：降本增效成果初显，五年规划明晰坚定

昆药集团(600422)
    营收略有承压，利润稳健增长，彰显降本增效成果，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收77.03亿元（同比-6.99%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.45亿元（+16.05%）；扣非归母净利润3.35亿元（+33.45%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为44.82%（+3.3pct），净利率为5.9%（+1.24pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为31.58%（+2.21pct）；管理费用率为4.07%（-0.51pct）；研发费用率为0.93%（+0.08pct）；财务费用率为0.13%（-0.33pct）。我们看好公司慢病管理及精品国药两大核心业务，并考虑未来产品推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为6.11、7.43、8.99亿元（原预计2024-2025年为6.40、7.58亿元），EPS分别为0.81、0.98、1.19元/股，当前股价对应PE分别为25.6、21.1、17.4倍，维持“买入”评级。
    血塞通系列产品为主的心脑血管领域、妇科治疗领域产品营收增速亮眼
    分行业来看，口服剂营收30.55亿元（+5.58%）；针剂营收10.59亿元（+11.09%）、其他类营收1.05亿元（-63.39%）；药品、器械批发与零售营收33.21亿元（-7.4%）。
    分产品来看，心脑血管治疗领域营收20.79亿元（+13.67%）；骨科系列营收2.18亿元（-7.34%）；抗疟类营收0.91亿元（-18.03%）；妇科营收3.32亿元（+20.61%）；消化系统营收5.35亿元（-6.36%）；其他类营收9.62亿元（-13.28%）；药品、器械批发与零售营收33.21亿元（-7.4%）。具体来看，治疗心脑血管疾病的血塞通系列产品中，口服剂同比增长19.44%、注射剂同比增长22.65%；昆中药核心品种舒肝颗粒受益于丰富的医学证据切入情绪治疗领域，同比增长11.11%。
    短-中-长期发展战略拟定，内生外延赋能核心业务拓展
    公司将持续聚焦老龄健康-慢病管理和精品国药两大核心业务领域，通过短-中-长期三步走的发展行动规划，重点打造三七系列产品和“昆中药1381”品牌，通过“内生+外延”方式双轮驱动业绩增长，力争2028年末实现营收翻倍，工业收入达100亿元，持续坚定以成为银发健康产业第一股为发展战略目标。
    风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

公司信息更新报告：需求仍待恢复，成本有望下降

安琪酵母(600298)
    估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级
    事件：公司2024年糖蜜采购接近基本完成90%以上，预计全年成本有望下降10%。短期需求有待回暖，下调2024-2025年归母净利润至14.67、18.67亿元（前值17.21、21.84亿元），新增2026年归母净利润预测23.40亿元，对应2024-2026年EPS1.69/2.15/2.69元，当前股价对应2024-2026年17.2/13.5/10.8倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。
    国内需求承压，国际市场快速增长
    （1）2023年全年酵母主业营收95.05亿元、同比增5.38%；制糖营收17.1亿元、同比降3.15%；包装营收4.21亿元、同比降11.88%。分区域看，国内市场营收87.61亿元，同比降1.2%；国际市场营收47.86亿元，同比增21.99%。（2）2023Q4酵母主业、制糖、包装营收同比降1.8%、降20.6%、降15.0%，国内、国际市场营收同比降9.2%、增27.4%，国内市场主因酵母需求承压、制糖业务2023H1糖价高点时集中出货所致。
    2023Q4盈利能力有所下降
    2023Q4净利率同比降1.86pct，其中毛利率同比降0.91pct，主因促销、折旧等因素影响。销售、管理、研发费用率同比升0.12、0.89、0.69pct，销售费用率整体平稳，管理费用率主因折旧、薪酬等因素影响，其他收益拖累净利率2.93pct，主因政府补贴减少影响。
    成本有望继续下降，期待激励推出
    公司水解糖实现满产、工艺突破带动单糖成本下降，当前水解糖成本较糖蜜成本低100元左右，优势显现。公司已采购糖蜜价格预计降10%，原料平均成本有望继续下降。2024年经营目标收入增15.37%，归母净利润增7.80%，收入目标相对积极，股权激励基本完成股份回购，期待激励推出理顺公司利益。
    风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。

公司信息更新报告：2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长

太平鸟(603877)
    2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收77.92亿元（同比-9.4%），归母/扣非净利润4.2亿元（同比+128.4%）/2.9亿元（同比增加3.16亿元），主要系零售折扣改善带动毛利率提升叠加降本控费效果显著所致。由于闭店较深且女装&乐町处于调整阶段，2024年初至今零售恢复缓慢，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.6/6.6/7.5亿元（此前2024-2025年为6.6/7.6亿元），对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE为14.3/12.1/10.6倍，考虑到公司经营质量提升，看好2024年零售稳步恢复增长，维持“买入”评级。
    品牌端：男装收入稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压
    2023年女装/男装/乐町/童装实现营收28.8/30.4/7.6/9.6亿元，同比-12.0%/+4.2%/-24.5%/-12.5%，男装稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压。门店：女装/男装/乐町/童装净关423/133/218/144家至1458/1370/340/553家。
    渠道端：2023年线下主动闭店&线上承压，静待2024年逐步回暖
    2023年线上实现收入20.9亿元（同减23.4%），未来逐步实现线上线下融合发展。线下实现收入56.3亿元（同减2.8%），其中直营/加盟实现营收32.7/23.6亿元，同减4.3%/0.7%；公司主动关闭低效、老货门店，2023全年净闭940家至3731家，直营/加盟净闭252/688至1175/2556家，门店调整接近尾声，看好2024年直营渠道稳步扩面积、提店效；店效恢复后加盟商信心提升稳步开店。
    各渠道毛利率改善明显，库存及结构显著优化
    盈利能力：2023年公司毛利率54.1%（+5.9pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比+1.9/+7.9/+5.5pct至44.28%/71.33%/40.32%，公司控制零售折扣，毛利率改善明显；期间费用率46.00%（-0.3pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.8/-0.4/-0.1/+1.1pct，控费下期间费用率基本维持稳定，综合来看归母净利率为5.4%（+3.3pct）。营运能力：2023年末存货15.1亿元，同比-29.0%，库龄2年以上老货占比显著下降，存货周转天数183天，同比-6天。经营性现金流量净额同增220%至12.8亿元。
    风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。

公司信息更新报告：长周期会员策略成效显著，WPSAI打开成长空间

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    考虑信创业务低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为16.54、20.76亿元（原预测为20.28、28.09亿元），新增2026年预测为27.5亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95元/股，当前股价对应PE为92.1、73.4、55.4倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，长周期会员策略成效突出
    （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%。从收入结构来看，C端订阅业务收入为26.53亿元，同比增长29.42%；B端订阅业务收入为9.57亿元，同比增长38.36%；B端授权业务收入为6.55亿元，同比减少21.60%；互联网广告推广及其他业务收入2.88亿元，同比减少6.05%。（2）公司全年实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%；实现扣非归母净利润12.62亿元，同比增长34.45%。公司销售毛利率为85.30%，同比略提升0.3个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.23%、9.75%、32.32%，同比变动+0.17、-0.34、-1.95个百分点。（3）公司实现经营性净现金流20.58亿元，同比增长28.36%，增速高于净利润增速的主要原因为C端订阅带来的预收账款增加所致。合同负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为26.39亿元，较年初增长22.28%；值得关注的是，其他非流动负债余额为6.13亿元，较年初增长93.09%，说明公司会员体系调整成效显著，长周期会员比例提升。
    C端订阅客单价持续提升，WPS AI有望进一步打开成长空间
    （1）截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.36%。公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%，据我们测算，C端业务ARPU值为74.76元，较2022年底进一步提升。（2）WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，随着WPS AI正式开始商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

公司首次覆盖报告：聚焦多肽全产业链，新产能落地打开成长空间

圣诺生物(688117)
    聚焦多肽全产业链，多业务协同发展
    圣诺生物聚焦多肽药物领域，重点布局多肽原料药、多肽制剂与多肽CDMO业务。三大核心板块近年来稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，多肽制剂产品注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液已中标全国第八批集采，CDMO在研管线项目持续向后期推进，不断打开成长空间。同时，公司加快多肽产能建设，技改项目与募投项目产能将陆续落地，为未来主营业务发展提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年公司的归母净利润为0.70/1.41/1.76亿元，EPS为0.63/1.26/1.57元，当前股价对应PE为49.5/24.7/19.8倍，公司2024与2025年估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
    GLP-1重磅单品频出，催化多肽产业链蓬勃发展
    近年来GLP-1药物发展方兴未艾，以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的重磅单品频出，重点布局2型糖尿病、肥胖等患者基数较大的慢性病领域，全球年销售额快速攀升，也吸引更多企业布局GLP-1药物管线。目前已上市及在研阶段的GLP-1产品大部分为多肽类药物，随着下游市场的快速放量以及管线向后期推进，药企对上游多肽产能的需求大幅提升，国内多肽产业链相关的头部企业有望凭借自身较强的开发能力以及高性能产品获得更多订单，将进入快速发展期。
    新产能落地突破供给端瓶颈，三大核心子业务发展势头强劲
    公司持续推进多肽产能建设，技改项目与募投项目预计将于2024年陆续落地，多肽产能预计将提升至1200+kg。随着国内多肽药物研发热情高涨以及客户项目逐步向后期临床推进，公司多肽CDMO业务快速发展，已先后为40+个项目提供药学研究及定制生产服务。公司多肽原料药品类丰富，截至2023年6月底已拥有16个自主研发的多肽类原料药品种，产品已远销海外。多肽制剂业务近年来受集采影响波动较大，“光脚”品系醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素中标全国第八批集采，预计将为制剂业务的未来发展贡献新增量。
    风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。

公司信息更新报告：平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报

新奥股份(600803)
    平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报。维持“买入”评级
    公司发布2023年报，2023年实现归母净利润70.9亿元，同比+21.34%，实现扣非归母净利润/核心利润24.6/63.8亿元，同比-47.35/+5.12%。单季度来看，公司2023年Q4实现归母净利润39.9亿元，环比343.33%，实现扣非归母净利润/核心利润3.9/17.0亿元，环比-43.48%/+13.21%。2023年公司完成煤炭资产出售并收到相关交易对价，同时子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失增加，导致全年及单Q4的归母净利润及扣非归母净利润出现较大差异。公司2023年拟现金分红0.91元/股，其中年度分红0.66元/股，特别分红0.25元/股，彰显公司发展信心，投资价值更加凸显。我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为68.6/76.8/81.4亿元，同比-3.2%/+11.9%/6.0%，EPS分别为2.21/2.48/2.63元，对应当前股价PE为8.6/7.7/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。
    平台交易气量增贡献业绩，剥离煤炭资产聚焦天然气主业
    天然气平台交易气：2023年公司平台交易气销售气量50.5亿方，同比+44.0%，国内平台交易气销量增速较高，比重达61.6%，未来增速可期；毛差0.38元/方，同比-57.0%，毛差下滑主因天然气价格同比下降；毛利率18.1%，同比-0.9pct，2023年平台交易气业务盈利水平仍处高位。天然气零售：2023年实现零售气量251亿方，同比-3.1%，其中工商业用户售气量194.86亿方，同比-4.4%；住宅用户53.48亿方，同比+3.8%。2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差为0.31元/方，同比+6.2%，连续两年维持增长态势。天然气批发：2023年实现批发气量84.77亿方，同比+25.5%。能源生产：2023年实现商品煤销量247万吨，同比-52.9%，并在四季度完成煤矿资产的剥离，进一步聚焦天然气主业；2023年实现甲醇销量154.9万吨，同比+9.9%，并已逐步开拓精细化工、甲醇燃料等新兴下游客户。
    能源业务一体化生态运营商，持续高分红凸显投资价值
    舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，预计在2025年9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：2023年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023年度派发现金分红0.91元/股（含税），实现了公司2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025年特别派息0.22/0.18元/股（含税），我们预计公司2024/2025年现金分红不低于1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。
    风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。

公司信息更新报告：成本控制行业领先，出栏高增持续成长

巨星农牧(603477)
    成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，2023年实现营收40.41亿元，yoy+1.83%，归母净利润-6.45亿元，yoy-508.18%。单Q4实现营收10.35亿元，yoy-28.73%，归母净利润-3.03亿元，yoy-218.69%。2024年能繁去化影响逐步传导至肉猪端，伴随2024下半年猪周期逐步反转，公司成本持续下降，业绩有望大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.94/34.27/21.21（2024-2025年原预测分别为9.19/26.38）亿元，对应EPS分别为2.15/6.72/4.16元，当前股价对应PE为16.9/5.4/8.7倍。公司成本控制行业领先，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。
    养殖成绩优异成本持续下降，生猪出栏保持高增长
    2023年公司生猪业务实现营收34.63亿元，yoy+15.81%，实现净利润-5.1亿元。全年生猪出栏267.37万头，yoy+74.74%，其中商品猪/仔猪分别出栏180/85万头。2023公司生猪完全成本15.9元/公斤（同比-0.7元/公斤），生猪销售均价14.4元/公斤。生产成绩方面，2023年psy保持在27-28；料肉比2023年降至2.6（2022年2.89），预计2024年降至2.5；生猪出栏率2023年约89%（2022年85%），预计2024年达94%。公司持续推进降本增效，轻资产快速扩张。截至2023年2月末，公司能繁存栏11万头，后备存栏7万头。德昌项目已建设完成，预计3月末引种投产，预计公司年底母猪产能达24-28万头，我们预计2024年公司生猪完全成本降至14.8元/公斤以内，生猪出栏达350万头，yoy+31%。
    禽业务关停皮革业务稳健经营，公司资金充裕扩张无忧
    禽业务:2023年实现营收0.26亿元，商品鸡销量78.80万羽，yoy-73.89%。报告期内禽业务关停，提前清理剩余存栏导致营收及毛利率下降。皮革业务:2023年实现营收0.86亿元，销量539.59万平方英尺，yoy-76.34%。皮革业务积极开拓客户、优化产品结构，稳健经营。财务方面：2023年末公司资产负债率59.85%，货币资金4.46亿元，在手已批未用贷款等资金达6亿元，资金充裕扩张无忧。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

公司信息更新报告：2023全年业绩符合预期，新品带动盈利能力提升

水晶光电(002273)
    2023全年业绩符合预期，维持“买入”评级
    公司发布年报，2023年实现营收50.8亿元，YoY+16.0%；归母净利润6.0亿元，YoY+4.2%；扣非归母净利润5.2亿元，YoY+2.7%；实现毛利率27.8%，YoY+0.9pct。2023Q4公司实现营收15.3亿元，YoY+30.0%，QoQ-10.0%；实现归母净利润1.6亿元，YoY+68.8%，QoQ-37.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，YoY+82.5%,QoQ-38.3%；实现毛利率29.7%，YoY+3.2pcts，QoQ+1.1pcts。中短期公司业绩受益于微棱镜创新和滤光片升级，以及HUD在汽车渗透率提升；中长期AR和元宇宙的繁荣将为公司提供成长动力，我们上调2024-2025年、并新增2026年预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为7.60/8.78/10.50亿元（前值6.79/7.84亿元），EPS为0.55/0.63/0.76元（前值0.49/0.56元），当前股价对应PE为28.5/24.6/20.6，维持“买入”评级。
    多产品进展顺利，盈利能力显著提升，战略目标清晰
    公司多款产品进展顺利，其中光学元器件和薄膜光学面板取得营收利润双增：2023年光学元器件实现营收24.5亿元，YoY+21.1%，实现毛利率30.7%，YoY+4.5pcts；薄膜光学面板实现营收18.5亿元，YoY+17.8%，实现毛利率25.5%，YoY+3.4pcts。光学元器件业务的增长主要来自于微棱镜项目的成功，开启与北美大客户合作新高度，且吸收反射复合滤光片推广成效显著，国内市占率大幅提升。薄膜光学面板业务继续深化与大客户合作，扩展终端品类和份额。汽车业务方面，公司2023年实现营收2.9亿元，YoY+54.4%，毛利率为11.7%，YoY-25.9pcts。汽车业务毛利率下滑主要系AR-HUD成本持续下探，后续随着主机车搭载HUD意愿加强，其渗透率有望大幅提升。公司战略目标清晰，将继续坚定光学元器件、车载光学和AR/VR三大战略方向，力争2024年实现营收10%-30%增长。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新品开发进度不及预期风险；AR-HUD渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。

公司信息更新报告：产品结构下移，盈利能力阶段性承压

舍得酒业(600702)
    营收符合预期，利润短期承压，下调至“增持”评级
    舍得酒业2023年营收70.8亿元，同比+16.9%，归母净利润17.7亿元，同比+5.1%。2023Q4营收18.4亿元，同比+27.6%，归母净利润4.8亿元，同比-1.9%，收入符合预期，利润短期承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为20.3（-3.0）亿元、23.5（-5.0）亿元、27.1亿元，同比分别+14.3%、+15.9%、+15.4%，EPS分别为6.08（-0.89）元、7.04（-1.50）元、8.13元，当前股价对应PE分别为14.1、12.2、10.6倍。舍得渠道秩序平稳有序，消费者端稳健渗透，关注后续经济贝塔反转下公司的投资机会。受宏观经济影响下，公司业绩阶段性承压，下调至“增持”评级。
    整体量增价降，次高端以下产品对收入贡献更大
    分产品看，2023年中高档实现收入56.6亿元，同比+16.0%，普通酒收入9.1亿元，同比+16.1%。量价来看，2023年酒类销量同比+5.20%，酒类吨价+10.25%，其中，中高档酒吨价下降9.35%，推断是舍之道、沱牌等次高端以下产品增长更快导致。
    省内省外均衡发展，经销商渠道有一定波动
    2023年省内收入18.8亿元，同比+16.8%，省外收入46.8亿元，同比+15.6%。2023年Q4末公司共有经销商2655家，报告期内新增经销商897家，退出经销商400家。2023年平均经销商规模同比变动-5.73%至247.10万元/家。
    费用率上升，盈利能力承压
    受产品结构下降影响，2023年舍得酒业毛利率-3.22pct至74.50%，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.58pct/+1.43pct/-0.71pct/+0.27pct/+0.28pct。竞争激烈情况下，渠道费用投入进一步加大，净利率下降3.05pct至25.03%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：珠宝时尚业务稳健增长，古韵金销售表现亮眼

豫园股份(600655)
    事件：公司2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00%
    公司发布年报：2023年实现营收581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为28.75（-14.05）/31.84（-13.12）/34.63亿元，对应EPS为0.74（-0.36）/0.82（-0.34）/0.89元，当前股价对应PE为8.4/7.6/7.0倍，我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，推进新兴消费赛道深化布局，估值合理，维持“买入”评级。
    珠宝时尚业务稳健增长，古韵金销售表现亮眼彰显产品力
    2023年公司珠宝时尚业务实现营收367.27亿元（同比+11.1%），稳健增长；业务毛利率7.86%同比下降0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达4994家。产品方面，共上新329个SKU，古韵金产品销售达89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额13.8亿元，充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。
    成立东方生活美学研究院，瘦身健体合理分配各业务资源
    2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建，瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。（1）餐饮板块：实现营收14.21亿元（同比+119.8%），连锁化持续加速。（2）食品饮料板块：酒业实现营收0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系2022年底处置金徽酒股权所致。（3）美丽健康板块：化妆品业务实现营收4.51亿元（同比+6.8%），AHAVA大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。
    风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

公司首次覆盖报告：负极包覆材料翘楚，一体化奠定竞争优势

信德新材(301349)
    负极包覆材料龙头，市占率国内领先
    公司国内锂电负极包覆材料龙头公司，市占率稳固行业领先，与下游头部负极材料企业璞泰来、杉杉、贝特瑞、中科星城、凯金能源等实现深度绑定，具备上下游一体化优势，有望受益于快充之春风实现高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.9、13.4、17.3亿元，归母净利润分别为0.44、1.16、1.54亿元，EPS为0.43、1.14、1.51元/股，当前股价对应PE分别为120.4、45.5、34.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    负极包覆为电池快充化大势所趋，市场空间广阔
    负极包覆材料能够有效改善负极与电解液接触过程中导致的容量衰减、循环寿命低等问题，显著提升负极首效，提高倍率性能，是目前电池快充化趋势下材料端必不可缺的环节之一。我们预计2025年、2030年负极包覆材料市场分别达到45亿元和141亿元。
    一体化延申布局古马隆树脂，开拓新兴市场
    公司大力扩产，产能行业领先。公司募投项目为3万吨一体化产能，其中1.5万吨已于2022Q4投产，建成后公司具备5.5万吨包覆材料产能，其中新建成产能向上延伸至乙烯焦油—古马隆树脂，保障原材料供应同时扩大成本竞争优势，为行业内为数不多实现从原材料端开始布局的负极包覆企业。同时，公司收购成都昱泰，实现产能的进一步外延式增长。
    前瞻布局沥青基碳纤维，布局新兴市场。公司所产负极包覆材料本质是一种具备特殊性能的沥青材料，公司通过自身研发积累，可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品，拓展第二成长曲线。
    风险提示：新增产能消化不及预期风险；原材料上涨风险；新进入者过多格局恶化风险。

公司信息更新报告：2023年利润超预告上限，战略聚焦高质量发展可期

福瑞达(600223)
    事件：2023年归母净利润略超业绩预告上限，后续高质量发展可期
    公司发布年报：2023年实现营收45.79亿元（同比-64.6%，下同）、归母净利润3.03亿元（+567%）、扣非归母净利润1.39亿元（+137%）；剥离地产业务拖累表观增长并贡献1.42亿元非经常性损益。考虑行业竞争趋激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.77（-1.26）/4.75（-1.24）/5.90亿元，对应EPS为0.37（-0.12）/0.47（-0.12）/0.58元，当前股价对应PE为25.5/20.3/16.3倍。我们认为，公司聚焦核心业务，后续高质量发展可期，估值合理，维持“买入”评级。
    化妆品四季度营收显著提速，除原料外其他业务盈利能力稳中有升
    2023年全年来看，化妆品：营收24.2亿元（+22.7%）、毛利率62.1%（+1.2pct），其中单四季度营收7.6亿元（+41.2%）显著提速；颐莲、瑷尔博士分别实现营收8.6亿元（+20.4%）/13.5亿元（+27.3%），增势良好；业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率为8.9%（-1.2pct）。医药：营收5.2亿元（+1.6%）、毛利率53.4%（+0.4pct），承压明显。原料：营收3.5亿元（+23.2%）、毛利率32.3%（-1.8pct），预计受低毛利食品级原料占比提升影响。地产及物业：营收11.4亿元（-88.3%）、毛利率15.8%（+1.1pct）。此外，公司2023年销售/管理/研发费用率为31.6%/4.9%/3.3%，较前三季度分别-0.5pct/+0.2pct/+0.4pct，基本稳健。
    化妆品战略升级高质量发展可期，看好公司成为医药健康领军企业
    化妆品：优化全域营销体系、强化技术创新储备有望赋能业务增长，另外公司推出胶原蛋白医美品牌“珂谧KeyC”将品牌战略升级为“5+N”，后续“生美+医美”双美新生态有望助力业务高质量发展。医药：持续拓展销售渠道，并尝试线上医药新零售模式，期待业务企稳。原料：积极推进国外原料药注册、拓展应用场景，市场份额有望进一步提升。我们认为，战略重塑、人员变动落地有利于公司聚焦核心业务，看好公司未来成为医药健康领军企业。
    风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

公司信息更新报告：寒暑双旺季逻辑渐清晰，冰雪旅游奠基长期成长

长白山(603099)
    2023年业绩表现亮眼，寒暑双旺季初具雏形
    公司全年实现收入6.20亿元/（较2019年同期，下同）+32.8%，归母净利润1.38亿元/+83.4%。其中单Q4实现营收1.23亿元/yoy+50.5%，景区冰雪季旅游潜力充分兑现；归母净利润-1358万元/较2019年同期增亏670.5万元，可能系年末加大基础设施维护投入、计提员工薪酬较高所致。中期视角看，考虑到景区客流仍将持续受益于冰雪旅游热潮&外部交通改善催化，叠加公司积极挖掘休闲度假项目优化供给，一年两旺季模式有望支撑业绩弹性，我们维持2024-2025年盈利预测不变，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润
    1.86/2.17/2.51亿元，yoy+34.8%/+16.3%/+15.7%，对应EPS0.70/0.81/0.94元，当前股价对应PE为35.9/30.9/26.7倍，维持“买入”评级。
    量价协同双升带动收入快增，温泉酒店迅速爬坡提升盈利
    2023年高铁开通+机场改建红利释放推动主景区客流达274.8万人/+9.5%，同时公司积极提升内部供给抬高客单，客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入4.2/1.38/0.34/0.25亿元，较2019年+30.3%/+189.6%/+29%/+125.8%，各项业务增长均显著快于客流增速。具体来看，客运业务积极优化内部运力配置，拓展VIP包车、自驾租车等定制化服务，旗下智行旅游公司全年收入0.38亿元/yoy+173.7%。酒店板块得益于稀缺温泉资源高效引流，高端酒店品牌心智逐步强化，2023年自营温泉会馆实现营收0.5亿元/+210.8%。毛利端来看，2023年客运/酒店/旅行社各项细分业务毛利率分别为48.7%/32.1%/47.8%，较2019年-1.2pct/+26pct/-6.3pct，综合毛利率43%/+7.9pct，主要得益于酒店板块大幅扭亏。费用端看，2023年销售/管理/财务费用率分别为3.4%/9.1%/0.5%，较2019年+0.7pct/+0.7pct/+0.02pct，费用增长来自于公司加强营销宣传及人工成本增长。2023年归母净利率22.3%/+6.1pct，盈利能力获大幅改善。
    2024年冰雪游开门红夯实信心，内外供给改善驱动未来成长
    2023-2024年冰雪季长管委会及公司依托优质本地资源，通过冰雪政策引导/线上IP营销赋能/多元冰雪业态打造等一系列组合拳，成功承接2024年初东北现象级冰雪旅游热潮的外溢流量。1-2月长白山主景区累计接待游客42.9万人次，同比高增161.8%，标志着公司“避暑+冰雪”双旺季经营模式的顺利转型，有望贡献一季度业绩增量。展望后续，冰雪旅游行业景气支撑淡季基础需求，叠加高铁/高速强交通改善提振旺季接待能力，景区客流预计有较强支撑。同时定增预案落地后内部客运/酒店板块引流能力显著强化，有望进一步匹配增量客流驱动成长。
    风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。