缘自24Q1的AI浪潮下的电源收获季

欧陆通(300870)
    事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。
    点评：
    23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。
    毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。
    紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。
    研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。
    盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

收入稳健增长，推进新药研发持续赋能

安科生物(300009)
    事件：安科生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收6.56亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长17.31%。
    点评：
    2023年业绩表现亮眼，24Q1收入稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入28.66亿元，同比增长22.94%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司生物制品营收21.00亿元（同比+34.93%），中成药营收3.58亿元（同比-11.42%），化学合成药营收1.79亿元（同比+21.09%），原料药营收0.92亿元（同比+26.86%），技术服务营收0.58亿元（同比-23.63%），其他业务营收0.79亿元（同比+6.49%）。2024年一季度，公司围绕战略发展规
    划及年度经营计划开展经营管理工作，积极推动公司生产线建设工作，在研项目稳步推进，进一步完善营销策略，加强品牌建设，推动公司业绩持续稳健增长。24Q1收入端稳健增长，利润端增速更快。
    主营业务生物制品保持持续增长态势。2023年，公司生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。母公司实现营业收入20.23亿元（同比+34.90%）。公司主营产品生长激素较好消化2022年集采影响，市场占有率逐年提升。2023年，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗获批上市，拓宽了公司生物制品业务的产品管线。我们看好2024年曲妥珠单抗在院内放量，带动业绩增长。
    持续推进研发。据2023年年报，2023年公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供保障。2023年，公司研发费用2.55亿元（同比+53.41%）。截至2023年底，公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床并进入II期临床。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。
    盈利预测与投资评级：我们预计安科生物2024-2026年营收分别为35.65/43.39/51.08亿元，归母净利润分别为10.16/12.31/14.48亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险因素：新药研发不达预期的风险，业务整合及规模扩大带来的集团
    化管理风险，募投项目收益不达预期的风险，市场竞争风险

淡季收入稳定增长，业绩超预期

米奥会展(300795)
    事件：24Q1，公司实现收入7613.1万元、同增12.2%；归母净利润481.5万元、同增349.4%；扣非后净利润153.2万元、同增311.6%。
    点评：
    淡季收入稳定增长。Q1为会展行业淡季，公司举办2场展会，去年同期1场，实现收入7613.1万元、同增12.2%；归母净利润481.5万元、同增349.4%。
    毛利率同比下滑。24Q1，毛利率同减3.8pct至54.4%，主要是2场展会规模略超去年1场展会规模，规模效应没有充分体现所致。
    管理费用率显著下降。24Q1，销售费用率同增0.3pct至42.1%，管理费用率同减3.7pct至12.7%，主要是股份支付减少所致，研发费用率同减2.1pct至4.1%。
    公允价值变动助力利润翻倍式增长。24Q1实现归母净利润481.5万元、同增349.4%。净利率同增5.2pct至4.2%，主要是公允价值变动损益达327.7万元所致。
    展会安排变动影响收款节奏。24Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达到1.5亿元、同减29.8%，我们估计，主要因为H1计划办展6个，较去年同期少3个，以及展商全额预付费意愿或略有下降。
    投资建议：24Q1淡季收入稳定增长，公允价值变动助力利润翻倍式增长。我们依旧看好公司在中长期持续拓国家、拓专业展、提价的能力。我们预计24/25/26年归母净利润为2.6/3.3/4.2亿元，目前股价对应PE20x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对会展行业的影响，地缘政治对会展行业的影响。

生物工程引领增长，价格竞争加剧，业绩短期承压

楚天科技(300358)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），扣非归母净利润3.09亿元（yoy-42%），经营活动产生的现金流量净额2.05亿元（yoy+725%）。2024年一季度实现营业收入13.92亿元（yoy-10%），归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），扣非归母净利润-0.25亿元（yoy-117%）。
    点评：
    生物工程引领增长，欧洲区域表现亮眼。公司持续提升交付效率、加速新产品上市及迭代，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），分业务来看，生物工程、固体制剂、制药用水等领域取得了突破性的进展，其中生物工程解决方案及单机9.44亿元（yoy+42.45%），固体制剂解决方案及单机6.37亿元（yoy+34.60%），制药用水装备及工程系统集成11.18亿元（yoy+30.86%)，无菌制剂解决方案及单机、检测包装解决方案及单机受疫情需求高基数影响，分别下滑14.18%和6.98%，实现收入16.24、16.52亿元。分区域来看，公司在中国大陆地区实现收入49.73亿元（yoy+3.17%），在欧洲区域实现收入9.32亿元（yoy+48.65%），美洲区实现收入4.22亿元（yoy+13.47%），亚洲及其他区域有所下滑，主要是疫情高基数影响。
    市场竞争影响毛利率水平，业绩短期承压。2023年公司实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），主要是因为疫苗设备红利后，市场竞争激烈，公司为确保市场规模，对部分产品销售价格适当调整，部分产品的毛利率下降所致，其中生物工程解决方案及单机毛利率下降12.99pp，固体制剂解决方案及单机毛利率下降11.45pp，制药用水装备及工程系统集成毛利率下降6.09pp，致使公司销售毛利率达32.12%（yoy-4pp）。2024年一季度公司归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），亏损的原因除了毛利率持续下滑至28.05%以外，公司还加大研发投入力度，引进行业高层次人才团队，研发薪酬成本有所增加，短期业绩承压。我们认为随着公司加强欧美等高端国际市场拓展、加快新产品推出节奏、持续降本增效，营收和净利润有望恢复增长。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.08、84.31、95.67亿元，同比增速分别为9.6%、12.3%、13.5%，实现归母净利润为3.33、4.26、5.62亿元，同比分别增长4.9%、28.2%、31.7%，对应当前股价PE分别为14、11、8倍。
    风险因素：行业周期性风险;技术研发进度不及预期风险;国产替代进度不及预期风险;海外拓展进度不及预期风险。

教育业务平移顺利，Q1贡献可观利润

华图山鼎(300492)
    事件： 公司发布 23 年年报与 24 年一季报， 23 年实现收入 2.5 亿元，同增131.3%；实现扣除后收入（扣除接受关联方委托交付存量课程产生的收入）1.4 亿元，同增 34.4%；实现归母净亏损 0.9 亿元，上年同期为盈利 0.1 亿元；实现扣非后净亏损 1.1 亿元，上年同期为盈利 0.1 亿元。
    24Q1，实现收入 6.95 亿元，同增 4494.2%；实现归母净利润 7255.8 万元，同增 2916.8%；实现扣非后归母净利润 5683.4 万元，同增 1859.6%。
    点评：
    非学历教育业务平移顺利。 23 年 11 月开始，全资子公司华图教育科技逐步平移非学历类培训业务， 并于 24Q1 带来可观的利润贡献，同时也表明教育业务已顺利平移。 截至 24 年 3 月末， 直营网点突破 1000 个，超 3000 名专职老师。 截至 24 年 4 月 25 日，已设立 460 家分公司。
    23Q4 非学历教育业务前期投入带来亏损。 23 年实现归母净亏损 0.9 亿元， 主要是因为：（ 1） 11~12 月并非各项招录公告发布的高峰期，也不是全年招收新学员的旺季；（ 2）部分课程交付成本已经确认但收入仍需完成课程阶段或达成约定条件后确认； （ 3） 已经完整建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地，其中场地成本、人员成本、教师成本、管理费用、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性，因此短期收入无法覆盖成本和费用。
    24Q1 教育业务贡献可观利润， 收款近 10 亿。 24Q1， 随着教育业务的顺利平移，公司实现收入 6.95 亿元，同增 4494%；实现归母净利润7256 万元， 同增 2917%。收款强劲，销售商品、提供劳务收到的现金达到 9.8 亿元。 省考面试大多集中在 Q2，进入到业务旺季， Q2 业绩可期。
    投资建议： 招录培训为优质的非学历职业教育赛道，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。公司顺利承接华图教育的优质品牌和业务， 24Q1 已贡献可观利润，并展现强劲的收款，随着 Q2 旺季的到来，业绩可期。 同花顺一致预期 2024~25 年 EPS 为 0.30/0.87 元，当前股价对应 PE 为 287x/98x。
    风险提示： 招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期； 宏观经济下行的风险； 关键业务人员流动的风险。

大兆瓦铸造能力领先，布局锻件新产能基地

金雷股份(300443)
    事件：
    2024 年 4 月 23 日公司相继发布 2023 年年度报告及 2024 年一季报。 2023年公司营收达 19.46 亿元，增长 7.4%， 归母净利润 4.12 亿元，增长 16.8%，毛利率为 33%， 较 2022 年增长 3.1 个百分点，净利率为 21.2%， 较 2022年增长 1.7 个百分点。 2024 年一季度公司营收 2.55 亿元，同比下降 41.56%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比下降 70.8%，一季度公司毛利率为 23.91%，较上年同期下降 10.55 个百分点，净利率为 11.43%，较上年同期下降 11.48个百分点。
    点评：
    科创产业园项目启动，将建成 28 万吨产能。 公司第五届董事会第十九次会议同意将投资 26.51 亿元建设高端传动装备科创产业园（一期）项目，建成后将形成 28 万吨大型高端锻件全流程生产能力。
    风电行业及铸锻件行业毛利率实现双增， 24Q1 利润承压。 23 年公司风电行业营收 16.18 亿元，销量 15.65 万吨，均价 10338.6 元/吨，同比下降 4.9%，其他锻铸件行业收入 2.76 亿元，销量 2.625 万吨，均价10514.3 元/吨，同比下降 7.89%。 23 年风电行业毛利率为 33.50%；同比增长 3.16 个百分点，其他锻铸件行业毛利率为 36.75%，同比增长4.19 个百分点。 公司 24Q1 业绩下滑较多，我们认为主要系出货量降低，叠加公司东营工厂产能利用率不足所致。
    远期风机大型化趋势日益明显，公司抢先布局相关产品。 2023 年陆上风电风机大型化加速推进， 10MW及以上陆风机组下线。 海上风电2023年实现大型化突破，国内 16MW 海风机组首次投运。 2023 年公司全资子公司金雷重装成功中标上电 V7 四大件、西歌 SG14 轴系、东电18MW 轴系及 20MW 主机架，且东电 18MW 轴系、 20MW 订单完成部分产品发货，在业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。
    第二产业蓬勃发展，精密轴产品覆盖多行业。 2023 年内，公司大力发展其他精密轴业务作为其第二产业。目前公司精密轴产品覆盖能源电力（水电、火电、氢能等）、水泥机械、矿山设备、船舶制造、造纸机械、卷板机、冶金机械、锻压机械、 工业透平机械、石油化工、工业马达、工业水泵和铸钢等行业。公司工业产品全工序产量全年稳步提升，相关产品收入增长率达 68%。
    盈利预测： 我们预计 24、 25 年归母净利润分别为 5.4 亿和 7.2 亿。 截止 4 月 25 日的收盘市值对应 24、 25 年 PE 为 10.7、 7.9 倍。
    风险因素： 海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

Q1收入增长稳健，扣非后利润高增

冰山冷热(000530)
    事件：23年公司实现营业收入48.16亿元，同比+66.46%，实现归母净利润4938万元，同比+163.59%，实现扣非后归母净利润1648万元，同比+106.04%。
    23Q4公司实现营业收入12.14亿元，同比+42.98%，归母净利润亏损2251万元，同比-320.08%。
    24Q1公司实现营业收入11.60亿元，同比+8.18%；实现归母净利润2926万元，同比+15.23%；实现扣非后归母净利润2443万元，同比+83.53%。
    并购事业推动营收快速增长，松洋压缩机利润表现亮眼。
    工业产品：23年实现收入33.57亿元，同比+74.82%。
    安装工程：23年实现收入12.95亿元，同比+50.93%。
    其他产品及服务：1.64亿元，同比+42.64%。
    公司在22年11月完成松洋压缩机、松洋冷机收购、23年6月完成松洋制冷收购，公司收入规模快速扩大。其中23年松洋压缩机实现营业收入13.30亿元，实现净利润1.17亿元。
    23年毛利率显著改善，看好盈利能力长期提升。
    2023年：公司实现毛利率16.83%，同比+4.54pct。分产品来看，工业产品、安装工程23年毛利率分别同比+3.32pct、+4.85pct。我们认为公司毛利率的改善主要原因在于：1）松洋压缩机并表，涡旋压缩机产品毛利率高于原有主业，带动公司整体毛利率的提升；2）公司对原有主业进行调整，聚焦冷热事业，提升生产经营效率。
    费用率方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.46pct、-1.24pct、+0.75pct、+0.22pct。23年公司实现归母净利润率1.03%，同比+0.39pct，扣非后归母净利润率为0.34%。
    24Q1：公司实现毛利率16.55%，同比小幅下降0.17pct。从费用率角度来看，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08pct、-0.21pct、+0.37pct、-0.25pct。Q1公允价值变动收益同比减少1942万元，主要原因为国泰君安股价负向影响，对公司净利润产生了一定影响。Q1公司实现归母净利润率2.52%，同比+0.15pct，扣非后归母净利润率为2.11%，同比+0.86pct。
    Q1应付职工薪酬减少，经营性现金流净流出同比基本持平
    1）24Q1期末公司货币资金为8.38亿元，较期初-11.89%；24Q1期末应收票据和应收账款合计20.07亿元，较期初+4.02%；24Q1期末公司存货合计15.39亿元，较期初-6.08%；24Q1期末公司合同负债合计7.12亿元，较期初-9.63%；24Q1期末应付职工薪酬合计4955万元，较期初-66.85%，主要系Q1已支付23年期末计提的职工薪酬。
    2）现金流方面，公司24Q1经营性现金流净额为-158万元，与23Q1基本持平。尽管公司经营活动现金流入增加，但支出也相应有所增加。
    盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入55.35/65.48/74.35亿元，同比+14.9%/+18.3%/+13.5%，预计实现归母净利润1.76/3.26/4.20亿元，同比+256.4%/+85.3%/+28.8%。对应PE为19.02/10.26/7.97倍，维持“买入”评级。
    风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

量价承压影响一季度业绩，产能释放助力长期高成长

广汇能源(600256)
    事件：4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下降73.15%；扣非后归母净利润为7.74亿元，同比下降73.88%；经营活动产生的现金流量为17.11亿元，同比下降20.58%，基本每股收益0.12元。
    点评：
    2024Q1公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格回调以及销量下滑的影响。
    1）煤炭：煤价回调及产量下滑拉低煤炭业务利润。产量方面，受极端天气及安全检查影响，2024Q1公司原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%，提质煤产量85.68万吨，同比下降19.11%；销量方面，2024Q1公司实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%，其中原煤销量780.3万吨，同比下降1.09%，提质煤销量121.53万吨，同比增长27.28%。价格方面，2024Q1煤价低位运行，秦皇岛5000K动力煤末煤平仓价均价798.87元/吨，同比下降17.76%，公司煤炭售价同比下滑。
    2）天然气：LNG贸易量同比大幅下滑，气价下行利润收窄。产量方面，2024Q1公司实现LNG自产量1.88亿方（约合13.43万吨），同比下降4.61%；销量方面，受气价回落下海外转售业务规模缩窄的影响，2024Q1公司实现LNG销量11.81亿方（约合84.36万吨），同比下降44.12%。价格方面，2024Q1国内外气价维持低位，全国LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%，带动公司LNG售价下滑。
    3）煤化工：公司煤化工产品产销量同比下降。2024Q1公司甲醇产量28.8万吨，同比下降3.65%，销量28.43万吨，同比下降45.52%；公司生产煤基油品14.49万吨，同比下降15.07%，销量14.38万吨，同比下降19.12%；生产二氧化碳2.81万吨，销量2.76万吨。
    公司产能扩建稳步推进，煤、油、气产量释放助力长期高成长。
    1）公司煤矿产能核增及建设稳步推进，受益于疆煤开发提速和煤炭保供，主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长有望增厚盈利。白石湖煤矿：公司主要在产煤矿白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上，后续产能有望进一步核增；马朗煤矿：马朗煤矿年内有望落地，产量有望快速释放；东部矿区：东部矿区进入项目核准手续办理程序。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2024/2025/2026年公司煤炭产量分别可达到5000/6000/7000万吨以上（含自用量）。此外，公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、淖柳公路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速。
    2）2024年国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2024年1-2月我国天然气表观消费量持续增长，增速达14.8%，我们预计2024年天然气消费将保持较强增长态势，带动公司天然气贸易规模的提升。2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下基础。
    3）斋桑油气项目进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。
    4）绿电制氢及氢能一体化示范项目投入试运行，发展前景广阔。2024年4月25日晚，公司发布《关于“绿电制氢及氢能一体化示范项目”投入试运行的公告》，宣布公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，公司预计项目投产后年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。
    盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为55.4亿、68.7亿、81.5亿，EPS分别为0.84/1.05/1.24元，对应4月25日收盘价的PE分别为8.68X/6.99X/5.90X，维持“买入”评级。
    风险因素：马朗煤矿审批进展不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

健康跨越300亿，营销加码谋新局

山西汾酒(600809)
    事件：2023年，公司实现营收319.28亿元，同比+21.8%；归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。2024年一季度，实现营收153.38亿元，同比+20.94%；归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。
    点评：
    一、年报亮点：全年首次实现300亿+收入&100亿+利润。
    （1）从产品结构看，酒类收入317.43亿元，同比+21.9%，其中①中高价白酒收入232.03亿元，同比+22.6%，销量同比+11.3%，吨价同比+10.1%，毛利率同比+0.11pct至84.09%；②低价白酒收入85.4亿元，同比+20.2%，销量同比+18.5%，吨价同比+1.4%，毛利率同比-1.09pct至51.65%。青花系列销售占比达到46%，收入约146亿元，青花20成为百亿大单品，品牌高端化亮点突出；杏花村酒持续强化与汾酒的补位联动；竹叶青酒牢牢把控产品价格生命线，强化终端建设。
    （2）从区域分布看，①省内收入120.84亿元，同比+20.41%，销量同比+17.7%，吨价同比+2.3%，公司持续牢筑份额领先地位，引导消费升级趋势；②省外收入196.59亿元，同比+22.84%，销量同比+15.6%，吨价同比+6.3%，目前“清香天下”的市场布局已经初步形成，公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程进一步扩大。
    （3）从盈利能力看，23年毛利率同比-0.05pct，营业税金率同比+0.71pct，销售费用率同比-2.91pct，管理费用率同比-0.87pct，研发费用率同比+0.05pct，财务费用率同比+0.12pct，归母净利率同比+1.81pct至32.69%。2023年为公司“管理现代化提升年”，在营收实现20%增长基础上，全年广告及业务宣传费金额仍有所下降，费效比明显提升，持续提升精细化管理水平，实现利润端的弹性释放。
    二、一季报亮点：增长势能不减，现金流充沛。
    （1）产品结构升级趋势仍然明显，酒类收入152.96亿元，同比+21.2%，其中①中高价白酒收入118.6亿元，同比+24.9%；②低价白酒收入34.36亿元，同比+9.9%。目前公司已在多个核心价位实现大单品布局，协同发力，共筑增长势能，①清香酒培育市场增加玻汾投放，清香酒成熟市场玻汾以稳量为主；②青花20要“又快又好”的进行更大突破；③青花30及以上产品要探索打造符合高品质生活场景文化、消费文化的成功发展模式。
    （2）全国化进程势能持续，①省内收入55.97亿元，同比+11.44%；②省外收入97亿元，同比+27.61%，省外收入占比创新高，同比+3.19pct至63.41%。我们认为，结合当前“汾享礼遇”的推进，便于公司更好管控渠道利润分配结构与产品价盘，有助于渠道动能的改善，实现发展势能的延续。当前，公司在长江以南的市场氛围持续提升，获得商务消费的进一步认可，大单品在核心价位带的动销优势突出。
    （3）归母净利率突破40%，一季度毛利率同比+1.9pct，营业税金率同比-1.05pct，销售费用率同比-0.48pct，管理费用率同比-0.09pct，盈利能力创新高，归母净利率同比+2.83pct至40.83%。
    （4）现金流保持充沛，销售收现142.02亿元，同比+44.66%，经营净现金流70.41亿元，同比+105.1%，一季度末合同负债55.9亿元，同比+14.18亿元。
    盈利预测与投资评级：2024年公司力争营业收入同比增长20%左右，我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为10.96元、13.46元、16.38元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期

一季度产量下滑拖累业绩，大精煤战略助推未来成长

平煤股份(601666)
    事件：
    2024年4月25日，平煤股份发布2024年第一季度报告，公司单季度营业收入82.44亿元，同比下降4.47%，环比下降2.61%；单季度归母净利润7.40亿元，同比下降35.40%，环比下降14.45%；单季度扣非后净利润7.55亿元，同比下降26.12%，环比下降20.53%。基本每股收益0.3157元/股，同比下降36.24%。
    点评：
    十二矿事故影响一季度产量，煤价同环比上涨，毛利率仍维持较高水平。2024年一季度公司原煤产量663万吨，同比下降117万吨（-15.04%），环比下降103万吨（-13.42%）；商品煤销量691万吨，同比下降102万吨（-12.86%），环比下降101万吨（-12.75%）；可能受煤炭产品结构改善（精煤占比抬升）的影响，一季度煤价同环比上升，公司商品煤单位售价1156元/吨，同比上升100元/吨（+9.49%），环比上升163元/吨（+16.41%）；受十二矿矿安全事故等因素影响，一季度公司商品煤单位销售成本834元/吨，同比上升84元/吨（+11.25%），环比上升163元/吨（+24.37%）；受产量同环比下降等的影响，公司一季度煤炭采选业务实现销售收入79.90亿元，同比下降4.58%，环比增长1.57%。受成本抬升的影响，毛利率27.86%，同比下降1.14pct，环比下降4.62pct。
    承诺未来三年分红比例不低于60%，高股息彰显投资价值。2023年11月，公司发布《平顶山天安煤业股份有限公司2023年至2025年股东分红回报规划》，《规划》指出在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2023年，公司兑现承诺现金分红比率达60.59%，截至4月25日收盘价，按照分红预案公司2023年分红后股息率为7.42%。我们认为，高股息带来了出色的股东回报，彰显了公司的长期投资价值。
    公司提前布局转型发展，统筹推进煤炭清洁高效利用。2024年4月，公司发布公告拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目。该项目为研发项目，估算总投资2.3亿元，其中技术使用费3000万元，固定资产投资约2亿元。该项目为公司在高质量转型发展方向的尝试，在不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响下，积极布局煤炭清洁高效高附加值利用，如果实验成功，未来项目规模有望进一步扩大，推动公司创新发展。
    辅业剥离改革提效，降本增效保障行稳致远。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，2023年，公司分三个批次对煤矿辅业实施实质性分离，共计分离8605人；公司人均功效由2022年的571吨/人提升至2023年689吨/人，同比大幅提升。公司进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级筑牢基础。
    盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为45.91亿、50.48亿、54.19亿，EPS分别1.85/2.04/2.19元/股；截至4月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.12/6.48/6.03倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

渠道新品势能延续，利润率演绎提升逻辑

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现5.4亿元，同比+24%，实现归母净利润0.74亿元，同比+88%。
    点评：
    收入保持快速增长，渠道新品势能延续。24Q1公司线下增长超30%，线上同比持平略微拉低整体增速，主要是由于阶段性费用投放影响。量贩渠道实现翻番增长，线下网点渗透率持续提升，公司具备打造大单品的经验，近年大包装放量提升渠道覆盖面强化品牌力和渠道力，新品鹌鹑蛋有望延续放量。整体来看，渠道扩张和鹌鹑蛋新品逻辑延续推动收入实现较高增长。
    利润率提升逻辑有望持续演绎。24Q1实现归母净利率13.6%，同比+5.1pct，盈利能力显著提升。24Q1毛利率为30%，同比+4pct，主要系
    鳀鱼和鹌鹑蛋等原材料成本同比回落，销售费用率和管理费用率分别为13.1%/3.9%，同比+1.2pct/0.02pct，销售费用率略有增长，管理费用率基本持平。往后展望，相比其他零食厂商，公司利润率仍有较大提升空间，利润率提升逻辑有望持续演绎。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，利润率提升有望延续。长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.67/0.86/1.06元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题。

Q1业绩承压，费控+产品创新提升竞争优势

美畅股份(300861)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入45.12亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%；实现扣非后归母净利润为15.33亿元，同比增长10.44%。2024Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降13.83%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降48.46%。
    点评：
    金刚线销量维持增长态势，龙头地位凸显。2023年公司实现金刚线销量1.29亿公里，市占率保持市场领先，月产能超过1800万公里。2024Q1受下游光伏硅片市场产能、产量大幅增长，对金刚石线需求随之增加，公司金刚石线销量为3,861.17万公里，总销量较去年同期增长43.49%，较去年第四季度环比增长5.97%，销量、产量继续保持增长态势。
    加强产品技术创新，向产业链上游拓展。2023年公司进一步统筹资源、人才、技术力量，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，在碳钢丝技术路径方面，公司的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）稳步开展，推动公司实现对上游原材料切割丝基材的品质管控，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时大力推进更细线径的新碳钢产品研发，以保持公司竞争优势，在保障供应链稳定安全的同时，巩固公司领先市场地位。
    积极应对行业竞争加剧，降本增效。2024Q1，受金刚石线行业产能过剩以及硅切片环节去库存化带来的降本压力影响，公司业绩承压，面对利润空间收窄的压力，公司强化费用管理，2024Q1期间费用率为6.96%，较2023Q4下降2.85pct，其中，销售/财务/研发费用率分别为2.91%、-0.57%、2.02%，分别下降了1.51pct、0.52pct、2.27pct，管理费用率为2.61%，上升了1.45pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是46.55、57.15、66.82亿元，同比增长3.2%、22.8%、16.9%；归母净利润分别是8.2、11.6、13.9亿元，同比-48.3%、40.7%和20.1%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14.00、9.95、8.28倍，维持“买入”评级。
    风险因素：金刚石线需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。

保持自信坚韧，坚守长期主义

舍得酒业(600702)
    事件：2024年一季度，公司实现营收21.05亿元，同比+4.18%；归母净利润5.5亿元，同比-3.37%。
    点评：
    毛利率降幅较大，费效比逐步提升。一季度，公司销售收现19.17亿元，同比-14.27%；经营净现金流1.08亿元，同比-52.41%，主要系收到的承兑汇票增加；毛利率同比-4.22pct至74.16%，我们预计与公司在大众价位发力有关；销售费用率同比-2.93pct，伴随组织裂变优化，公司对费用的管控更加精细，费效比有所提升；管理费用率同比-0.2pct；研发费用率同比+0.54pct；财务费用率同比+0.21pct；归母净利率同比-2.04pct至26.14%。截至一季度末，公司合同负债2.35亿元，环比-0.24亿元。
    推进矩阵发展，优先夯实基地市场。一季度，公司酒类收入同比+3.01%，面对当前环境，公司重视发挥产品矩阵优势，在多价位带挖掘消费需求，中高档酒收入17.25亿元，同比+3.31%；普通酒收入2.38亿元，同比+0.85%。从区域上看，公司省内收入5.42亿元，同比+12.22%，省外收入14.21亿元，同比-0.12%，我们认为与基数差异有关（23Q1营收，省内同比-6.65%，省外同比+12.43%）。一季度，公司新增经销商167家，退出经销商27家，截至一季度末共有经销商2795家。
    盈利预测与投资评级：面对环境压力，我们认为公司仍然秉持自信坚韧的态度，在保持核心单品价格稳定的基础上，坚持多价位带的培育，优先巩固基地市场，长期搭建首府支点，逐步织密全国化布局。我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为5.85元、6.80元、7.77元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：商务需求恢复不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期

固态电池材料进展迅速，静待海外份额回升

当升科技(300073)
    事件：公司2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%；归母净利润1.10亿元，同比-74.36%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-75.49%。点评：
    一季度业绩承压，费用率有所上升。2024Q1公司毛利率为14.89%，同比下滑1.54pct，费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.55%、2.70%、6.09%，费用率同比提升幅度较大。受国内、国际市场竞争加剧，原材料和产品销售价格大幅下降，国际销量占比下滑等多重因素影响，一季度公司盈利能力同比大幅下降。
    固态电池材料技术持续推进，已实现上车验证。作为锂电正极材料行业的技术引领者，公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线，可应用于全固态及半固态电池。公司相关固态锂电产品已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并实现批量销售。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，在多家固态电池头部企业实现上车验证。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.24/10.59/14.65亿元，同比-57%、29%、38%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是30/23倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

全球优质配用电资产，23年海外业务量利齐升

海兴电力(603556)
    事件：公司发布23年年报，实现收入42亿元，YOY+26.91%，实现归母净利润9.82亿元，YOY+47.9%；实现扣非归母净利润9.41亿元，YOY+60.08%。公司23年每10股派发现金红利11元（含税）。
    公司公布24年Q1业绩，实现收入9.02亿元，YOY+13.66%；归母净利润2.14亿元，YOY+21.52%；扣非归母净利润2.15亿元，YOY+31.78%。
    点评：
    智能用电产品解决方案大幅提升，海外智能配电业务实现突破。分业务来看，公司智能用电系统收入为36亿元（YOY+23.9%），智能配电系统收入4.06亿元（YOY+24.2%），新能源板块收入为1.6亿元（YOY+283.5%）。智能用电产品中，来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约60%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划。智能配电产品中，公司不断开发新市场和新产品，公司积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，23年公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标。新产品方面，公司开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等。
    海外电力设备需求向好，公司海外业务高速增长。我们认为电力设备环节已经逐步成为新能源及新兴业务发展瓶颈，全球电力设备需求向好。根据IEA预测，全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元。公司深耕海外，紧抓此次电力设备需求景气上行机遇，23年海外业务收入为27.9亿元，YOY+51.3%。分产品来看，公司智能用电业务海外收入为25.61亿元（YOY+41.72%），智能配电业务海外收入为1.17亿元（YOY+406.67%），新能源业务海外收入为1.13亿元（YOY+672.38%）。分国家来看，公司非洲收入为10亿元，YOY+156.7%；亚洲收入为8.7亿元，YOY+32.2%；拉美收入为8.0亿元，YOY+3.6%；欧洲收入为1.18亿元，YOY+428.2%；中国收入为14.1亿元，YOY-3.8%。其中国内收入略下降的主要原因为配电网投资相对较弱。
    公司盈利显著改善，未来有望继续改善。盈利方面，公司23年整体毛利率为41.9%（YOY+3.67pct），净利率为23.39%（YOY+3.33pct），其中海外毛利率大幅提升为41.98%（YOY+6.41pct）。2024年Q1高水平毛利率水平维持，为44.25%（YOY+5.61pct），净利率为23.69%（YOY+1.52pct）。公司毛利率的快速提升来自公司海外业务的拓展，高毛利率水平的整体解决方案的占比提升，软件产品占比的提升以及新产品的开拓，我们认为公司的产品升级逻辑有望持续演绎，高毛利率水平有望继续提升。
    新能源业务海外推进迅速，拓展公司数字能源体系业务。公司新能源业务国内外增速显著，海外渠道建设、新产品、新技术有所突破。海外方面，公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。国内方面，公司中标了千万级充电场站EPC项目。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收53.43、65.59、77.66亿元，归母净利润分别为12.36、15.29、18.58亿元，同比增长25.8%、23.7%、21.5%，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

核心产品收入企稳，期待新品周期开启

吉比特(603444)
    事件：吉比特发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营收9.27亿元，同比下降18.97%。归母净利润2.53亿元，同比下降17.35%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比下降29.54%。
    点评：
    营收利润同比仍承压，核心产品收入企稳。《问道手游》、《一念逍遥》等游戏流水在生命周期内自然回落，《问道》端游展现出长线稳定盈利能力，《飞吧龙骑士》于2023年8月上线，目前已实现盈亏平衡。《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，《不朽家族》《神州千食舫》于2024年一季度上线，均对24Q1的流水和收入产生增量贡献，但由于收入与费用的错配尚未盈利，后续有望贡献增量利润。根据七麦数据，《问道》手游24Q1的iOS畅销榜排名38，较23Q4的42名环比提升4名，《一念逍遥》24Q1的iOS畅销榜排名65，较23Q4的68名环比提升3名。截至24Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较23Q4增加0.88亿元。
    境外板块持续发力，已发行产品稳定运营。公司2024年一季度境外营收1.39亿元，同比增长146.68%，一季度公司在境外上线新游《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》等，《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线，已发行的《一念逍遥（欧美版）》《一念逍遥（中国港澳台版）》持续稳定运营。
    公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司有多款储备产品，其中自研产品包括：《代号M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原《代号M88》，拟于2025H1上线境外）、《最强城堡》、《代号M11》；代理产品《亿万光年》（拟于2024H2上线中国大陆）、《封神幻想世界》（拟于2024H2上线中国大陆）、《失落城堡2》、《王都创世录》（拟于2024H2上线中国大陆）、《律动轨迹》（拟于2024年4月29日上线中国大陆）。
    盈利预测与投资评级：我们期待公司新品上线后的兑现，及对业绩的增量贡献，预计公司24-26年营业收入分别为39.92/44.25/49.49亿，同比增长-4.6%/10.8%/11.9%；归母净利分别为10.75/12.09/13.56亿，同比增长-4.4%/12.4%/12.2%，4月24日对应估值12x/10x/9x，继续维持”买入“评级。
    风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

24Q1财报点评：归母/扣非归母净利润偏预告上缘，期待核心管线保持优异增长&新管线逐步放量

爱美客(300896)
    事件：公司发布2024年一季报：公司24Q1实现收入8.08亿元/yoy+28.2%，归母净利润5.27亿元/yoy+27.4%，扣非归母净利润5.28亿元/yoy+36.5%，归母净利润&扣非归母净利润均位于此前业绩预告中值偏上缘。
    收入优异增长，费率端显著优化，非经常因素对于净利率略有扰动。公司24Q1收入增长优异，毛利率/期间费用率/净利率分别为94.55%/17.84%/65.35%，同比分别-0.7/-5.0/-0.2pct，费用率显著优化；具体拆分来看，销售/管理/财务/研发费用率分别-2.1/-3.9/+0.8/+0.2pct，管理费率出现明显下降主要源于同期存在支付港股上市费用的高基数，销售费率下降或源于收入增长带来的规模效应。非经常因素导致业绩增速略慢于收入，其中公允价值变动损失0.1亿元（较同期减少0.32亿元），或源于博安生物、美丽田园等对外投资公允价值波动。
    期待新品获批/逐步放量后继续提供收入增量。我们预计覆盖7000家机构的嗨体系列已在Q1呈现优于行业的增长，再次展示公司作为行业龙头的α；Q2除关注嗨体的稳定表现外，可关注调整后的如生天使产品放量节奏，有望在H2提供新的增长点；H2则进入相对低基数区间，在核心管线增长持续，叠加如生以及潜在新品增量（关注已进入注册申报阶段的宝尼达颏部适应症）之下，预计会有更强的增速兑现。
    盈利预测与投资评级：在核心管线保持优异增长、后续新品获批/放量有望提供新增长点的趋势下，我们预计2024-2026年归母净利润分别为24.51/31.76/40.58亿元，同比分别增长31.9%/29.6%/27.8%，对应PE分别为25/20/15X，维持“买入”评级。
    风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

23年&24Q1财报点评：23年婴童&驱蚊持续亮眼增长，期待旺季优异表现延续

润本股份(603193)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报，2023年公司实现收入10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利润2.19亿元/yoy+41.6%；单Q4来看，公司实现收入2.09亿元/yoy+19.7%，归母净利润0.45亿元/yoy+58.5%。24Q1公司实现收入1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy+45.4%。
    分品类来看：23年婴童护理增长持续优异，占比进一步提升。
    （1）23年：①婴童护理实现收入5.2亿元/yoy+33.6%/占比50%，毛利率58.3%/yoy+2.66pct；②驱蚊系列实现收入3.2亿元/yoy+19.2%/占比31%，毛利率50.3%/yoy+1.96pct；③精油系列实现收入1.5亿元/yoy-0.1%/占比14%，毛利率62.7%/yoy+1.68pct；④其他产品实现收入0.4亿元/yoy-14.3%/占比4%，毛利率55.8%/yoy+1.59pct。各个品类毛利率均有不同程度提升，或源于各品类物流包装费成本均有不同程度下降/远低于收入端增速。
    （2）24Q1：婴童护理/驱蚊/精油品类分别实现收入1.08/0.39/0.12亿元，占比分别为65%/24%/7%，季节因素所致24Q1婴童护理占比高于23年全年水平；均价来看，婴童护理/驱蚊/精油均价分别同比+42%/+4%/-20%，婴童均价增长主要源于单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，精油均价下滑主要源于单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少。
    分渠道来看：增长核心来自线上直销+非平台经销驱动。1）线上直销实现收入6.2亿元/yoy+20.2%/占比60%，毛利率61.8%/yoy+3.45pct；2）线上平台经销实现收入1.3亿元/yoy+8.6%/占比13%，毛利率48.7%/yoy-2.95pct；3）线上平台代销实现收入0.3亿元/yoy+4.4%/占比3%，毛利率47.6%/yoy+5.05pct；4）非平台经销商实现收入2.5亿元/yoy+32.4%/占比24%，毛利率47.7%/yoy+1.69pct。
    毛利率&费用率优化有望共促盈利能力向好。2023年公司毛利率/净利率/期间费用率分别为56.35%/21.88%/30.22%，同比分别+2.15%/+3.19%/-1.57%，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.02%/3.19%/-1.47%/2.49%，同比分别-1.07%/+0.23%/-0.93%/+0.21%，管理费率有所增长主要源于职工薪酬和咨询服务费增加，咨询服务费预计为上市相关费用，后续影响或将消除。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别同比+2.9/+7.3/-4.7pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别+1.2/-0.3/-6.0/+0.4pct，财务费率优化主要源于上市募集资金后利息收入增长所致（23Q3/23Q4/24Q1财务费用率分别为-0.23%/-5.19%/-6.25%）。
    盈利预测与投资评级：公司基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，23年婴童类目收入迅速增长、占比持续提升，未来通过细分品类拓新（如：婴童防晒）、通过非平台经销模式线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势，毛利率&费率端优化有望共促盈利能力向好。我们预计2024-2026年分别实现归母净利润2.89/3.57/4.24亿元，同比分别增长28%/24%/19%，对应PE分别为26/21/18X，维持“增持”评级。
    风险因素：新品获批进度/新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

23年报：Q4扣非实现70%高增，提升分红比例

安克创新(300866)
    安克创新发布23年年报：1）23年公司实现营收175亿元/+22.85%，归母净利润16.15亿元/+41.22%，扣非13.44亿元/+71.88%；2）23Q4实现营收57.21亿元/+21.36%，归母净利润4.02亿元/+28.39%，扣非4.21亿元/+70.27%，归母增速低于扣非主要由于公允价值变化所致。
    加大股东红利，注重长期回报：1）公司23年拟派发现金股利8.13亿元，占23年归母净利润的50.34%，较前几年有所提升，同时以资本公积每10股转增3股；2）此外，公司拟于24年半年度结合未分配利润及当期业绩进行分红。
    分产品来看：1）充电储能产品实现营收86亿元/+25.12%，毛利率42.26%/+0.4pct24年1月推出应用Qi2的Anker MagGo，还有首款实现AC耦合并可联动并网光伏的Anker SOLIX F3800户外电源、Anker SOLIX X1户用储能系统等；2）智能创新产品营收45.41亿元/+18.72%，毛利率46.50%/+9.73pct，推出eufy智能安防双摄系列、X10PRO Omni扫地机器人等；3）智能影音产品营收42.85亿元/+26.47%，毛利率43.52%/+7.81pct，推出soundcore AeroFit开放式听音系列耳机、Motion X600蓝牙音响等。
    探索各大平台+独立站线上运营，线下快速开拓：1）亚马逊仍为公司主要销售渠道，贡献收入99.96亿元/+25.37%，其他第三方平台如京东、天猫、速卖通、ebay抖音等不断开拓更优合作，合计实现收入10.67亿元/+32.81%；2）持续加强独立站建设及复杂品类产品占比提升，公司旗下六大独立站合计实现收入12.44亿元/+83.87%；3）基于线上良好口碑及品牌势能，公司快速线下各个渠道，包括各大零售卖场、3C商店和专业渠道等，覆盖各国并不断拓宽拓深，实现营收52亿元/+8.4%。
    盈利能力来看：23年公司实现毛利率43.54%/+4.8pct，主要来源于两大智能产品线的毛利率提升，销售费率22.2%/+1.58pct，主要由于宣传推广、平台费用及人员薪酬增加导致，管理费率3.33%，与去年同期基本持平；研发费用8.08%/+0.49pct，持续研发投入提升增长潜力；净利率9.68%/+1.36pct。
    投资建议：公司作为消费电子出海龙头，新品持续推出放量、渠道建设深化拓展、盈利能力优化有望持续驱动公司业绩释放。根据iFinD一致预期，24-26年公司有望实现归母净利润分别19.2、22.7、23.9亿元，对应4月25日收盘价PE分别为18.05、15.31、14.52。
    风险提示：产品研发及落地进展不及预期风险；宏观经济风险；汇率风险等

一季度毛利率环比提升，海外再获大额订单

金盘科技(688676)
    事件：
    公司发布 2024 年一季报， 2024 年 Q1 营收 13.05 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 0.95 亿元，同比增长 8.57%；扣非净利 1.01 亿元，同比增长36.63%。
    点评：
    Q1 整体毛利率继续提升，海外业务再获大额订单。公司 24 年 Q1 毛利率为 25.39%（QOQ+0.94pct，YOY+2.7pct），净利率为 7.16%（QOQ-1.8pct，YOY+0.44pct），公司的盈利能力继续改善。订单来看，公司近期再次披露与海外 EPC 公司的大额订单合计 7.39 亿元。 公司抓住海外市场机遇，有望带动公司 24 年业绩增长以及盈利改善。
    工业数字化对内赋能，引领行业转型发展。公司拥抱新技术，持续数字化转型，23 年已完成海口、桂林及武汉数字化工厂的建设。随着数字化工厂的投入运营，数字化制造能力进一步提升，运营成本得到有效控制。公司以自身数字化工厂为模范，积极承接数字化解决方案。公司 23年新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计 2.29 亿元（含税），累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6 亿元。数字化业务有望带动行业转型发展，也有望成为公司新的业绩增长点。
    积极拓展至储能/氢能等新业务方向，打造新能源数字制造设备供应商。储能方面，公司一方面生产配套电力设备，另一方面建造金盘储能数字化工厂，开发了高功率密度的大储 PCS、模块化 PCS 和智能型高压SVG 等电力电子产品，自主研发了工商业储能产品、金易充（CSP）充电桩平台和 Smart 户用储能一体机。公司 2023 年新承接的储能系统订单达到了 6.41 亿元（不含税），同比增长 144.87%。氢能方面，公司布局电解水制氢整流变压器，十四五到十五五期间公司致力成为以制氢和氢能应用为主轴的氢能源产业数字化技术为核心的氢能源产业优势企业。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 95、123、150 亿元，同比增长 43%、29%、22%；归母净利润分别是 8、11、14 亿元，同比增长 60%、39%、26%，对应 PE 分别为 25、18、14 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

业绩同比逆势增长，煤电一体成长可期

新集能源(601918)
    事件：2024年4月25日，新集能源发布2024年一季报。公司实现营业收入30.58亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润5.98亿元，同比增加0.62%；扣非后净利润5.82亿元，同比减少0.16%。经营活动现金流量净额9.78亿元，同比增加40.35%；基本每股收益0.23元/股，同比增加0.44%。
    点评：
    煤炭：得益于煤质恢复，商品煤售价逆势提升，煤炭板块盈利能力稳健。煤炭产销量方面，2024年一季度公司原煤产量501万吨，同比-9.41%，环比4.51%；商品煤产量469万吨，同比-1.53%，环比+4.73%；商品煤销量452万吨，同比-5.44%，环比+1.58%。价格方面，2024年一季度煤炭销售均价575元/吨，同比+7.3%，环比+0.3%。成本方面，2024年一季度商品煤成本347元/吨，同比+7.1%，环比-15.4%。综合来看，得益于公司一季度煤质同比提升明显，尽管公司煤炭销售成本上升且产销量均有所下降，煤炭板块整体销售毛利同比依然实现逆势增长。未来，随着矿井生产布局优化调整的效果显现和各项煤质管控措施的落实，公司商品煤煤质有望保持稳定。
    电力：煤电联营优势尽显，控股电厂业绩表现可观。2024年一季度，受益于电价电量同比双提升的优势，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，板集一期电厂实现发电量同比高增。2024年一季度实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.10%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）408.1元/兆瓦时，同比上升1.49%，继续维持高电价水平。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电并贡献业绩，公司电力板块业绩将实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。
    成长：煤电一体协同发展，估值提升空间广阔。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。截至4月25日，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂和六安电厂已经开工，预计将于2025年年底至2026年年中投产；滁州电厂也将有望于2024年内开工建设。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而带动公司估值逐步抬升。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。
    盈利预测及评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。基于公司当前商品煤煤质同比实现提高的影响，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为24.30/25.74/29.04亿元；EPS分别为0.94/0.99/1.12元/股；对应PE分别为9.46/8.93/7.91倍；对应PB分别1.44/1.25/1.10倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

2023&24Q1点评：收入稳健增长，乐友并表带动利润提升

孩子王(301078)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年公司实现营收87.53亿元，同增2.73%，归母净利润1.05亿元，同降13.92%，其中因实施股权激励产生的股份支付费用0.95亿元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响），归母净利润为2.11亿元，同增55.7%。2024Q1公司实现营收21.94亿元，同增4.64%，归母净利润1165.89万元，同增53.55%，扣非归母净利润286.79万元，同比扭亏为盈，经营活动现金流净额3.97亿元，同增363.94%。2023年公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红5508.94万元（含税），分红率52.41%。
    点评：
    收购北方行业龙头企业乐友，全国布局进一步完善。乐友国际为我国母婴童行业龙头，截至2023年末，已在天津、北京、陕西、河北、山东等省市拥有517家直营及加盟托管门店。此次收购与公司原有的市场布局形成了强有力的互补，北方地区尤为显著。收购完成后，公司及乐友国际的门店总数已超1000家，覆盖全国21个省（市）、200多个城市。公司将在供应链、数字化、财务及运营、组织人力等方面对乐友给予充分赋能，坚持“多模式”“双品牌”的协同发展战略，孩子王将继续保持大店模式并发挥专业服务优势，而乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展。
    全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼。2023年差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入8.19亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%，自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长，已全面覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个主要品类，打造如贝特倍护用品及纸尿裤、初衣萌内衣家纺、慧殿堂玩具及乐友歌瑞家服纺、幼蓓用品、歌瑞贝儿食品等大单品。
    门店调改升级，2023年孩子王坪效略有承压。2023年公司共新增门店54家（孩子王23家，乐友直营和加盟托管店共31家），关闭门店57家（孩子王23家，乐友直营和加盟托管店共34家），期末门店数1025家（孩子王508家，乐友直营和加盟托管店共517家）。2023年孩子王门店平均坪效5714.65元/平，同比-9.14%，店均销售收入1304.74万元，同比-10.79%。
    分业务，2023年母婴商品贡献主要营收，达到75.76亿元，占比86.56%，同增2.15%；母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收3.11/6.06/0.68/1.16/0.76亿元，同比+23.98%/+0.08%/-8.71%/+9.44%/+12.90%。母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，2023年营收分别为46.33/12.78亿元，占总收入的52.94%/14.60%，同比+1.78%/-9.21%，毛利率分别为17.35%/18.94%，同比-0.40/-3.96PCT。2023年线上平台收入11.45亿元，同增22.05%，毛利率37.98%，同比-2.7PCT。
    收购乐友65%股权并表。2023-2025年，乐友国际承诺合并报表的税后净利润应分别不低于8,106.38万元、10,017.93万元、11,760.06万元。2023年乐友国际实际实现净利润8296.35万元，完成率102.34%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为112/118/123亿元，同增28%/6%/4%，归母净利润分别为2.88/3.53/4.10亿元，同增174%/23%/16%，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，对应4月25日收盘价PE分别为24/19/17X。
    风险因素：开店&门店调改进度不及预期，乐友盈利不及预期，区域竞争加剧。

中煤能源：量稳价减盈利下降，各产业仍具成长空间

中煤能源(601898)
    事件：4月24日中煤能源发布2024年一季度报告。2024年一季度中煤能源实现营业收入453.95亿元，同比下降23.3%；实现归母净利润49.7亿元，同比下降30.5%；扣除非经常损益后的净利润48.92亿元，同比下降31.4%；经营活动产生的现金流量净额为34.05亿元。基本每股收益0.37元/股，同比下降31.5%。
    点评：
    煤炭板块受成本上涨及售价下跌影响盈利水平下降。2024年一季度公司实现自产商品煤销售量3231万吨，同比下降0.8%，自产商品煤销售价格598元/吨，同比下跌73元/吨，下降10.9%。买断贸易煤销售量2973万吨，销售量同比下降24.4%；销售价格同比下跌124元/吨，下降16.9%。自产煤单位成本290.97元/吨，同比上升6.8%，主要由于煤矿自营剥离量和掘进进尺同比增加、生产一线队伍薪酬水平提高以及本期专项基金费用化使用同比减少结余增加。总体看，受煤价总体下跌以及成本上升影响，煤炭业务实现营业收入374.83亿元，同比下降26.1%，实现毛利101.27亿元，同比下降23.5%。
    煤化工产量维持稳定，单吨成本全线下降。化工产品销量基本维持稳定，其中聚烯烃实现销量37.3万吨，同比上涨2.2%，公司聚烯烃价格下降2.9%，单吨成本下降5.8%，毛利水平同比上升；尿素销量55.1万吨，同比下降14.6%，价格下降17.7%，单吨成本下降15%，毛利水平同比下降；甲醇销量39.6万吨，同比下降21.9%，价格下降8.6%，成本下降18.3%，毛利水平同比上升。
    持续优化产业布局，各板块业务内生增长空间较大。公司深入推进中煤特色“两个联营”建设，推动产业深度融合发展。煤炭主业方面，公司重点保供大海则煤矿有望于2024年达产2000万吨/年，仍有500万吨/年增长空间。此外，安家岭煤矿500万吨核增有望于2025年落实，同时苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）也预计于2025年左右投产，此外，公司也积极推进坑口煤电及煤化工项目建设，有利于公司形成新的盈利增长。
    国资委全面推开上市公司市值管理考核，公司有望进一步加强市值管理。1月24日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。中煤能源作为煤炭专营的央企上市公司，有望实现经营优化与内生增长，同时进一步加强市值管理，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
    盈利预测与投资评级：中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为205.64/214.14/222.27亿元，每股收益分别为1.55/1.62/1.68元。维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

24Q1公司净利率提升，国内新签订单增加

海油工程(600583)
    事件：2024年4月24日，海油工程发布2024年第一季度报告，2024年第一季度，公司单季度营业收入56.72亿元，同比下降11.33%，环比下降42.06%；单季度归母净利润4.75亿元，同比上涨6%，环比上涨92%；单季度扣非后净利润4.00亿元，同比上涨23%，环比上涨154%。经营活动现金流量净额25.61亿元，同比增加3033.77%；基本每股收益0.11元/股，同比上涨10%，环比上涨83%。资产负债率为38.31%，较2023年全年上涨0.23pct。
    点评：
    2024Q1公司净利率改善明显。2024Q1，公司销售毛利率为9.91%，环比+1.46pct，同比-1.68pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2024Q1公司海管铺设工作量同比有大幅下降，钢材结构加工量同比增加。2024Q1公司销售净利率为8.5%，环比+6.11pct，环比改善原因主要为研发费用减少和减值损失降低，同比+1.44pct，同比改善原因主要为研发费用减少所致。
    公司海上安装船舶使用效率有所提升。2024Q1，公司运行项目63个，钢材加工量13.6万结构吨，同比+1.59万结构吨，环比+0.4万结构吨。海管铺设68.9公里，同比-154.1公里，环比-12.1公里。海上作业投入船天有所下降，但导管架及组块海上安装工作量分别同比增加9座、5座，我们认为公司海上船舶使用效率提升，同时公司自有船舶船天同比增加438天，有利于进一步降低成本。
    2024Q1公司国内新签合同额增长。2024Q1，公司新签订单总额65.17亿元，同比+11%，环比-15.43%，其中，国内、海外新签订单分别为61.1、4.07亿元，同比分别+17%、-39%，环比分别+453.44%、-93.84%。国内，公司主要承揽了渤中26-6油田开发项目EPCI总包项目、渤中19-2油田开发项目EPCI总包项目等，以及中海油海南东方富岛分布式光伏项目工程设计施工总承包项目；海外，公司主要承揽了文莱壳牌PRP9海管更换项目合同、中海油北美公司25kV L512升级项目等。截止2024Q1，公司在手未完成订单约405亿元，为未来工作量提供有力支撑。
    制定三年股东回报规划，充分维护股东权益。除“公司未来十二个月内发生重大对外投资计划或重大现金支出（募集资金项目除外）达到或者超过公司最近一期经审计净资产的30%”之外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润（计算口径以合并报表中归属于母公司股东的净利润为准）为正且不违反《公司法》分红规定的情况下，采取现金方式分配股利。公司未来三年（2024-2026年），每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的30%，现金分红金额同比变动根据公司主营业务利润变动和公司可用资金状况适度调整。公司每年应当进行一次现金分红。在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。并且董事会认为公司股票价格与公司股本规模不匹配、发放股票股利有利于公司全体股东整体利益时，可以在满足上述现金分红的条件下，提出股票股利分配预案。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.83、25.28和30.31亿元，同比增速分别为28.5%、21.4%、19.9%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.57和0.69元/股，按照2024年4月24日收盘价对应的PE分别为13.67、11.26和9.39倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

海外布局加速，一体化持续推进

中伟股份(300919)
    事件：公司2023年实现营业收入342.73亿元，同比12.95%；归母净利润19.47亿元，同比26.15%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比43.13%。2023Q4实现营业收入80.83亿元，同比0.31%；归母净利润5.60亿元，同比22.06%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比40.21%。
    点评：
    产品竞争力持续增强，三元前驱体市占率第一。受益于全球新能源市场的快速增长，以及公司自身“新四化”战略的推进，2023年公司现有电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，保持持续增长态势，三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。
    加速海外产能布局，全面推动“全球化”战略。1）公司加速在印尼的前后端冶炼的一体化布局，建立印尼莫罗瓦利、维达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。2）在韩国，与POSCO签署合作协议，规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，这是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。3）公司与非洲最大的私人投资基金之一AI Mada签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.70/29.71/33.82亿元，同比增长27%、20%、14%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是13/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

收购巩固基础，科技个贷不良资管更进一步

海德股份(000567)
    事件：公司发布2023年年报及一季报，2023年公司实现营收12.30亿元，同比+15.69%；归母净利润8.80亿元，同比+25.68%；加权平均ROE16.57%，同比上升2.35pct。2024Q1，公司实现营收3.45亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。
    点评：
    科技个贷不良资产管理业务：2021年7月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业——广州回龙51%股权，该公司每年提供受托处置服务的资产规模达到千亿元；同时，公司还新设了专注于集中司法诉讼、司法调解等处置服务的西藏桂清科技有限公司，进一步完善了公司个贷不良业务的处置手段，形成了“AI+司法、电话、调解”的多元化、全链条的高效智能处置平台。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023年6月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023年8月公司成立数字科技部，搭建了“资产管理+处置作业+债务人窗口”三位一体的系统平台。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。
    机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）上市公司领域：2023年，公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，截至2023年末，公司上市公司困境资产项目余额6.27亿元。3）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至2023年末，公司特殊机遇项目余额18.66亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B端业务有望实现稳定的规模增长。4）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至2023年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元。
    盈利预测及投资建议：2023年下半年，公司收购广州回龙51%股权，2024年1月与四川豪诚企业清算事务所签署《股权转让协议》，将收购清算公司51%股权，后续有望提升个贷不良业务处置水平及盈利能力。我们预计2024-2026E归母净利润分别为10.34/11.35/14.46亿元，对应2024-2026EPE为11.7x/10.6x/8.3x，维持“买入”评级。
    风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等

势能向上，盈利亮眼

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.5亿元，同比+27.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比+108%。2024Q1实现营收5.86亿元，同比+49.8%，实现归母净利润0.91亿元，同比+65.5%。
    点评：
    量贩零食、会员店、电商等渠道放量推动收入高增长。公司作为豆类和调味坚果细分品类头部品牌，产品定位能高能低，契合目前渠道分层趋势，供应链升级积极拥抱零食量贩、会员店等高景气度赛道，加速新老渠道渗透率的提升。品类上来看，青豌豆/综合果仁及豆果/瓜子仁/蚕豆/其他（包括花生等）分别实现营收4.65/5.04/2.73/2.32/3.62亿元，同比+26%/32%/18%/11%/43%，老三样通过零食量贩、电商等渠道布局加速渠道渗透率的提升，新品调味型坚果及膨化烘焙类产品快速放量。
    原材料下降及规模效应，23年盈利能力表现亮眼。23年实现毛利率36.2%，同比+2pct，主要系棕榈油、夏威夷果仁等原辅材料采购成本同比明显下降。销售费用率23年为11.5%，同比-2.5pct，管理费用率为3.8%，同比-0.7pct，主要系规模效应下，费用率呈现向下趋势。公司于23Q4取得高新技术企业的认定，各方面因素叠加，公司23年实现归母净利率17.8%，同比+6.9pct，盈利能力表现亮眼。单24Q1，公司实现毛利率35.4%，同比-1pct，主要受电商模式春节期间的影响，一季度电商模式下春节期间促销折扣力度较大。规模效应下，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.57pct/0.83pct，归母利润率提升1.5pct至15.6%。23年及24Q1销售收现与营收规模相匹配，24Q1经营净现金流同比明显提升，整体现金流表现良好。
    盈利预测与投资评级：长期来看，公司品类路径清晰，老三样下沉市场渠道渗透率提升空间仍大，调味型坚果品类处于培育期有红利，在部分坚果原材料价格下行背景下，调味型坚果市场有望加速消费者培育，膨化烘焙主打性价比路线有望提升公司销售体量，进一步提升公司的规模效应。短期来看，公司产品力强尤其口味制定方面，公司持续进行优质人才的引进，内部组织管理能力提升有望逐步体现，推动业绩持续快速增长。我们预计24-26年每股收益分别为4.33、5.17、6.08元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题。

盈利向上，如期兑现

万辰集团(300972)
    事件：万辰集团发布23年年报，23年全年实现营收92.9亿元，同比+1592%，主要系公司零食量贩业务快速发展，实现归母净利润-0.83亿元，归母净利润为负主要系菌菇业务主要产品金针菇价格波动导致有所亏损及23年摊销股权激励费用。
    点评：
    23年内生快速开店打消市场对于公司管理经营能力的质疑。公司23年全年实现量贩业务收入87.6亿元，业务收入快速增长进一步验证量贩零食商业模式的竞争力以及公司优秀的团队实力和激励机制。23年年末门店数量达到4726家，市场质疑公司团队业务扩张和运营的能力，现存门店主要为23年新开并且单店水平表现优秀，有望打消市场对于公司经营能力的质疑。
    规模效应及供应链效率持续提升下，公司量贩零食业务盈利能力逐季提升。23H2量贩零食业务的毛利率由23H1的7.9%提升至9.99%，23H2销售费用率为4.67%，环比23H1下降1.09pct，剔除股权激励费用，23Q4量贩零食净利率为1.82%（23Q1/23Q2/23Q3分别为-2.03%/-2.23%/0.18%），盈利能力持续兑现进一步验证量贩零食商业模式相比传统渠道的竞争优势，也表明目前市场竞争格局的相对确立和公司内部效率的持续提升。
    量贩零食周转效率高，现金流稳健。23年公司销售收现106亿元，与营收匹配，经营活动产生的现金流量净额为10.23亿元，现金流表现良性。23年末，公司货币现金为12.1亿元，现金充沛能够更好地支撑业务的发展，年末存货7.33亿元，公司量贩零食业务存货的周转天数基本保持在10-15天，业务相比传统的零食零售渠道周转效率显著更高。
    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速提升渗透率的红利期，竞争要义主要在于供应链效率（规模）和差异化上，万辰集团当前在江苏、浙江、安徽、山东等区域具备领先优势，竞争格局当前进一步确立。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，业绩持续兑现验证公司经营能力。规模效应下，公司盈利能力有望进一步体现。我们预计公司24-26年每股收益为0.87、1.85、2.45元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

卡倍亿：23年业绩表现稳健，盈利有所提升

卡倍亿(300863)
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收34.5亿元，同比+17.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+18.5%；实现扣非净利润1.6亿元，同比+11.4%。
    点评：
    公司客户结构优质，23年业绩稳健增长。公司客户资源优质，从合资车企拓展至新能源车企。公司合资车客户主要有大众、宝马、戴姆勒-奔驰、通用、福特等；新能源车领域，公司已进入比亚迪、特斯拉、吉利、理想、蔚来、小米等整车供应链，同时进入了华为合作的新能源车供应链。客户资源优质，带动公司23年业绩稳健增长。公司23年实现营收34.5亿元，同比+17.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+18.5%。
    公司23年普通线盈利能力有所提升。分业务情况来看，公司23年普通线实现收入29.6亿元，同比+18.3%；新能源线实现收入3.3亿元，同比+0.7%；数据线实现收入937.1万元，同比+42.9%。盈利能力来看，公司23年普通线毛利率为11.73%，同比+0.42pct。公司23年销售毛利率为12.40%，同比+0.38pct；销售净利率为4.81%，同比+0.06pct。
    持续聚焦主业，完善产能布局。公司本溪卡倍亿的“新能源汽车线缆生产线建设项目”完成试生产阶段正式进入达产阶段；湖北卡倍亿的“湖北卡倍亿生产基地项目”基本完成施工建设并进入试生产阶段；公司的“宁海汽车线缆扩建项目”和卡倍亿新材料的“汽车线缆绝缘材料改扩建项目”，均已进入厂房建设施工阶段，持续完善产能布局。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024年-2026年归母净利润为2.0亿元、2.5亿元、3.0亿元，同比增长21.7%、23.5%、20.5%，对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆提升不及预期；上游原材料涨价风险。

经纪两融市占率持续提升，自营有望开辟第二增长极

东方财富(300059)
    事件：东方财富发布2024年一季报，公司一季度实现营收24.56亿元，同比-12.60%；归母净利润19.54亿元，同比-3.70%；加权平均ROE2.69%，同比下降0.38pct。
    点评：
    证券业务：Q1营收同比+13.2%，主要受自营业务驱动。2023Q1，公司证券业务实现营收25.16亿元，同比+13.2%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为11.82/5.22/8.11亿元，同比+0.3%/-5.4%/+64.9%。
    经纪业务、两融业务市占率小幅提升，自营规模提升贡献投资收益。经纪业务方面，2024Q1，行业股基成交总额59.26万亿，同比+1.3%。西藏地区2024Q1股票基金成交5.36亿元，我们据此推算，公司2024Q1股票基金成交额4.81万亿，市占率为4.06%，较年初+0.05pct。两融业务方面，截至2024Q1，市场两融余额1.54万亿元，较年初-6.8%。公司融资融券业务融出资金447.83亿元，公司两融市占率2.91%，较年初+0.11pct。金融资产规模提升，自营投资收益贡献明显增量。公司2024Q1自营投资收益8.11亿元，同比+64.9%。自营投资规模持续提升，截至2024Q1末，公司金融投资资产规模868.55亿元，较年初+3.4%。
    基金业务：受基金市场同比下行影响，2024Q1收入同比-30.3%。2024Q1，公司基金业务收入7.51亿元，同比-30.3%。我们预计主要受基金市场同比下行影响。2024Q1，市场“股+混”新发基金规模546亿份，同比-41.6%。“股+混”基金存续规模6.24万亿，较年初+2.1%。
    盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富管理的权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2024-2026E归母净利润分别为93.86/106.78/123.51亿元，对应2024-2026E PE为20.94x/18.40x/15.91x，维持“买入”评级。
    风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等

利润端实现高增，业务出海有望打造公司重要增长极

新大陆(000997)
    事件：新大陆发布2023年度报告，2023年，公司实现营收82.50亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长362.91%；实现扣非净利润10.84亿元，同比增长136.82%；实现经营性现金流净额22.27亿元，同比增长113.16%，经营性现金流净额超过归母净利润两倍。此外，公司持续提高投资者回报水平，2023年全年现金分红合计达每10股5.00元（含税）。单2023Q4来看，公司实现营收23.66亿元，同比增长28.44%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长124.59%；实现扣非净利润1.94亿元，同比转亏为盈。
    POS销售业务短期承压，支付业务实现“量价齐升”。2023年，分产品看，（1）智能终端集群业务：公司智能终端集群业务实现收入31.99亿元，同比下降4.07%，主要因国内市场受短期因素影响收缩所致。智能终端集群业务毛利率达37.68%，同比增长4.41个百分点。在硬件POS出货量方面，根据尼尔森2023年数据，公司2022年度POS出货量全球第一，2023年度POS出货量700万台，其中海外出货350万台。在国内整体需求下滑的情况下，公司持续提高智能化POS机普及率，2023年智能POS全球出货量同比增长超90%，且公司智能POS全线入围国有五大行。（2）行业数字化集群业务：公司行业数字化集群业务实现收入50.37亿元，同比增长25.35%，主要因第三方支付进入行业拐点，供给侧出清所致。其中商户运营及增值业务实现收入38.83亿元，同比增长33.57%。商户运营及增值业务毛利率达41.19%，同比提升13.99个百分点。此外，截至2023年底，公司服务商户超370万户，单商户ARPU值达295元/年，银行合作流水超6800亿元，商户补贴超7亿元。在流水规模方面，2023全年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，同比增长8%。我们认为，在硬件POS销售方面，尽管需求侧短期受影响，但公司发力智能POS业务，提升整体业务毛利率，若未来国内POS需求回暖，公司POS销售业务有望重回快速增长轨道。在支付业务方面，我们认为支付业务毛利率的提升是因费率提升所致，未来“费率提升+流水规模提升”的增长逻辑有望继续得到体现。
    迈入国际化2.0阶段，未来关注海外支付增值业务拓展。2023年，公司正式步入技术、服务、组织等全要素本地化的国际化2.0阶段，2023年公司在全球范围内新增设立5家子公司，业务版图扩大至100多个国家和地区。2023年，公司海外销售收入达22.53亿元，同比增长8.69%，且境外业务收入占集群收入比例超70%。分地区看，公司在亚太区域（除中国大陆外）实现收入近2亿元，同比增长179%；拉美市场保持稳定增长，且公司已服务巴西核心五大银行，在巴西市场中占据主导地位；中东非地区销售收入突破4亿元；欧洲地区销售收入增速达28%。我们认为，公司以往在海外地区收入来源是以POS硬件销售为主，未来随着公司国际化战略的推进以及支付数字业务的渗透，公司海外业务有望成为公司未来增长的重要增量。
    费用增速合理，人效指标创新高。2023年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为3.91/5.41/6.32亿元，同比变化分别为+7.94%/+4.44%/-3.76%。在人员人效方面，公司人均创收达125.74万元，人均创利达15.30万元，这两项人效指标均创造公司上市以来的最高值。截至2023年底，公司总人数6561人，较2022年底下降59人。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为1.25/1.55/1.84元，对应PE为14.11/11.38/9.59倍。
    风险提示：市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、技术发展不及预期。

稳步扩建销量再提升，需求增长前景向光明

确成股份(605183)
    事件：近日，确成股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入18.10亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长8.42%。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%，环比增长7.18%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长45.64%，环比增长13.89%。
    点评：
    销量增加支撑收入增长，盈利能力保持稳定。（1）产能释放，销量持续增长。2023年公司销量29.79万吨，同比增长19.04%，创下历史以来同期最大销量；2024Q1公司销量8.69万吨，同比增加33.48%，环比增加9.85%，创下单季度新高。我们认为，销量的提升主要因为公司产能的陆续释放以及对国内外市场的积极开拓，未来随着在建的10万吨产能投产放量，公司销量有望继续增长，为业绩增长奠定基础。（2）产品单价随原材料价格波动，但毛利率、净利率相对稳定。根据公司公告，2024Q1公司产品单价环比下降0.48%，同比下降4.43%，我们认为这主要由于原材料价格的下行。公司2023Q1以来连续5个季度净利率维持在20%以上，盈利能力相对稳定。
    轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高，白炭黑需求向好。（1）2023年以来中国轮胎开工率恢复明显，有望继续拉动对白炭黑需求。2023年国内半钢胎开工率69.20%，同比增加9.52pct，全钢胎开工率60.32%，同比增加8.22pct，2024年仍维持在相对高位。（2）新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023年我国新能源汽车销量达到949.50万辆，同比增长37.87%，渗透率31.55%，未来有望伴随着政策刺激、车型丰富等继续增长。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，对提升电车续航有重要作用，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。
    公司积极布局新产能、新产品，未来有望稳健增长。（1）产能方面：公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能10万吨，总产能位列世界第三位。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大全球市场份额，实现业绩增长。（2）产品方面：截止2023年报，公司口腔护理用二氧化硅产品和硅橡胶用二氧化硅都已经实现小批量商业供货，并积极推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。我们认为公司产品种类仍在持续丰富，市场空间仍有望进一步扩大。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到21.60亿元、23.54亿元、25.21亿元，同比增长19.3%、9.0%、7.1%，归属母公司股东的净利润分别达到5.02亿元、5.77亿元、6.47亿元，同比增长21.6%、15.0%、12.2%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.20元、1.38元和1.55元，当前股价对应2024PE为12.77x，维持“买入”评级。
    风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

海信家电：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善

海信家电(000921)
    事件： Q1 公司实现营业收入 234.86 亿元，同比+20.87%；实现归母净利润9.81 亿元，同比+59.48%；实现扣非后归母净利润 8.38 亿元，同比+60.89%。
    点评：
    Q1 收入增长亮眼，冰洗海外贡献增量。
    空调： 根据产业在线数据，海信 Q1 家用空调内外销排产较 23 年实绩同比+12%。 中央空调业务方面，根据产业在线数据， 1-2 月我国中央空调内外销分别同比+22%、 +53%，我们预计公司的外销表现或优于内销。
    冰洗业务： 根据海关总署数据， Q1 我国冰箱、洗衣机出口金额分别同比+26%、 +22%，我们认为海信作为头部冰洗品牌，出口量及均价表现或均优于行业平均水平。
    三电： 我们预计 Q1 三电业务收入小幅增长。
    汇兑收益减少财务费用，盈利能力同比改善。
    Q1 公司实现销售毛利率 21.63%，同比+0.51pct。从费用率角度来看，Q1 公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.09pct、 -0.01pct、+0.33pct、 -0.22pct， Q1 财务费用减少了 5463.12 万元，主要系汇兑收益增加所致； Q1 其他收益为 1.51 亿元，同比+90%，主要系增值税加计抵减增加所致。受益于费用管控、财务费用的减少和其他收益的增加， Q1 最终公司实现归母净利润率 4.18%，同比+1.01pct。
    应收账款融资增加， 经营活动现金流净额大幅减少。
    1） 24Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计 181.39 亿元， 较期初+0.04%；期末应收账款和票据合计 112.80 亿元，较期初+13.17%；24Q1 期末应收账款融资 68.75 亿元，较期初+48.06%，主要原因为Q1 公司规模增长； 24Q1 期末存货合计 71.85 亿元，较期初+6.06%；24Q1 年期末合同负债合计 15.10 亿元，较期初+4.88%。
    2） 24Q1 经营性活动现金流净额 1.56 亿元，较 23Q1 同比-82.40%，我们认为主要原因或为公司为 Q2 生产备货，导致 24Q1 购买商品、接受劳务支付的现金明显增加。
    盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 24-26 年 实 现 营 业 收 入980.88/1094.61/1189.40 亿元，分别同比+14.6%/+11.6%/+8.7%，预计 实 现 归 母 净 利 润 35.45/40.71/44.76 亿 元 ， 分 别 同 比+24.9%/+14.8%/+10.0%，对应 PE13.69/11.92/10.84x。
    风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等。

“以滑带滚”趋势渐成，看好公司新业务拓展

长盛轴承(300718)
    公司发布2023年报及2024一季报：2023实现收入11.05亿元，同比增长3.18%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长137.26%，实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长39.25%；2024Q1实现收入2.76亿元，同比增长6.85%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长1.29%，实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长1.21%。
    2023年毛利率进一步提升，费用控制良好。2023公司毛利率为35.81%，相比2022提升6.43pct；费用方面，2023，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.86%\5.69%\4.49%，相比2022整体较为稳定，公司整体费用控制良好。2024Q1毛利率为34.29%，同比略微下滑，我们认为未来随着汽车、风电等领域收入占比的提升，公司盈利能力有望进一步提升。
    “以滑带滚”趋势渐成，看好公司风电、机器人、核电等新领域业务拓展。滑动轴承已逐步在部分领域替代了传统滚动轴承，许多大型机械如水轮机等也都开始采用滑动轴承，尤其在风电齿轮箱领域的“以滑代滚”渐成趋势，将降低超大功率风电齿轮箱成本，未来超大功率半直驱型风电齿轮箱市场前景广阔，我们看好公司滑动轴承业务逐步突破。此外公司积极参与核电、机器人、空气轴承等新产品业务拓展，加强海外销售配置，新业务+海外收入有望逐步贡献利润。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.8、3.5、4.2亿元，同比增长16%、23%和22%，截止4月24日的市值对应24-25年PE为16、13倍。
    风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

新能源热管理高增长，静待热泵市场回暖

儒竞科技(301525)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入15.45亿元，同比-4.28%；归母净利润2.16亿元，同比2.39%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比-4.35%。2024Q1公司实现营业收入2.94亿元，同比-18.29%；归母净利润0.43亿元，同比-1.83%;实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-21.78%。
    点评：
    暖通空调及冷藏设备业务承压，静待欧洲热泵回暖。2023年公司暖通空调及冷藏设备实现收入11.97亿元，同比-14.81%，毛利率同比提升1pct。暖通空调及冷冻冷藏设备领域承压的主要原因是2023年整体经济复苏不及预期及行业去库存周期的影响，我们认为从中长期来看，欧洲热泵依然有望保持较高增速，公司在热泵领域积淀深厚，未来欧洲热泵渗透率的提升有望带动公司业务收入增长和盈利提升。
    新能源热管理业务高增长，核心子公司儒竞电控百分百控股。2023年公司新能源汽车热管理业务实现销售收入约3.1亿元，同比增长达81%。公司加快募投计划实施，计划新增新能源汽车热管理系统领域达产年产能预计180万套，有望进一步增强公司新能源热管理领域的业务规模与盈利能力。同时，2023年公司完成对儒竞电控少数股东的股权收购。公司对儒竞电控的持股比例由73.33%增加至100%，新能源热管理利润贡献有望进一步提升。
    股权激励绑定核心员工。公司发布股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量总计不超过235.7794万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额9,431.1768万股的2.50%，授予对象主要是公司董事、高管及核心技术骨干等。
    盈利预测及评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为18.7/23.5/28.1元，同比增长21%、26%、20%；归母净利润分别为2.7/3.5/4.3亿元，同比增长24%、29%、24%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是21/16倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

23年&24Q1财报点评：高盈利品牌占比提升+费效管控助推高质量发展，期待高奢品牌继续优异增长

水羊股份(300740)
    事件：公司发布23年年报&24年一季报，公司23年实现营业收入44.93亿元/yoy-4.9%，归母净利润2.94亿元/yoy+135.4%，扣非归母净利润2.73亿元/yoy+180.8%；单Q4看，23Q4实现营业收入11.16亿元/yoy-19.1%，归母净利润1.14亿元/yoy+1804.4%，扣非归母净利润0.77亿元。24Q1公司实现收入10.32亿元/yoy-1.4%，归母净利润0.40亿元/yoy-23.3%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy+44.7%。
    兴趣电商实现亮眼增速，EDB子公司盈利能力优异。23年EDB子公司实现收入2.85亿元、净利润0.73亿元，对应净利率为25.71%，23H2净利率为26.77%，环比23H1提升2.83pct，盈利能力稳定向好。1）分产品看：23年水乳膏霜产品实现收入35.05亿元/yoy-0.20%，毛利率为55.18%/yoy+6.34pct，面膜实现收入8.24亿元/yoy-9.00%，毛利率为68.96%/yoy+11.10pct，高毛利品牌占比提升驱动核心品类毛利率显著增长；2）分渠道看：线上渠道中，核心电商平台淘系/抖音分别实现收入13.96/11.34亿元，同比分别-26.70%/+60.56%，抖音兴趣电商有力带动线上渠道增长。
    高盈利品牌占比提升推动毛利率持续优化，24Q1增加费用投放继续聚焦品牌资产积累。1）23年：毛利率与期间费用率同步优化推动盈利能力向好。23年毛利率/期间费用率/净利率分别为58.44%/49.73%/6.65%，同比分别+5.32/-0.11/+4.05pct，毛利率与费用端共同优化带动净利率明显改善，销售/管理/财务/研发费用率分别为41.35%/5.24%/1.44%/1.70%，同比分别-1.70/+1.13/+0.63/-0.18pct，费效管控加强推动销售费率优化。2）24Q1：营销投放增加继续夯实品牌力。24Q1毛利率/期间费用率/净利率同比分别+7.6/+5.4/-1.1pct，毛利端延续增长趋势，高端产品对于毛利率增长的驱动作用依然显著；费率端拆分来看，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5.1/+1.5/-0.6/-0.6pct，销售费用率增长或源于公司相关营销费用投入增多，如3月伊菲丹官宣防晒代言人吴磊，并推广高端“抗光老”防晒，锚定消费者防晒+抗衰需求，根据灰豚数据，3月/4月累计至22日伊菲丹抖音渠道防晒产品占比分别达31.4%/37.2%，代言人推动产品认知度迅速提升。24Q1非经常损益中，金融资产/负债公允价值变动等因素产生的损益-0.17亿元，其中：投资收益-0.3亿元，主要源于已平仓的远期外汇合约亏损，公允价值变动收益+0.13亿元，可期待后续非经常因素影响缓解后回归继续高质量成长。
    持续推动“自有品牌+CP品牌双业务驱动”发展战略。公司持续沉淀品牌资产，初步构建了高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵。自有品牌方面：①伊菲丹：持续加强品牌体系化建设，在已有的超级面膜等大单品基础上引入臻金系列、樱花系列等产品线，完善产品矩阵，推动高端人群渗透；②御泥坊：品牌焕新进行中，期待后续升级发布；③大水滴：持续深耕熬夜心智，大单品3点祛痘精华23年实现小红书平台全类目祛痘搜索量TOP1，抖音、天猫等多渠道祛痘精华榜单TOP1，实现细分赛道领先位置，期待未来盈利贡献能力加强。CP品牌方面：目前已形成“1+5+N”层次结构，与强生合作步入稳健发展轨道，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，细分品类品牌矩阵布局不断完善，持续聚焦优势品牌。
    盈利预测：公司具备自有品牌+CP品牌双轮驱动，资源向高盈利品牌倾斜推动公司发展提质，叠加费效管控优化驱动盈利向好；随着后续非经常因素影响缓解、核心品牌焕新完成并继续进行营销投入建立品牌资产，期待公司基于独特模式实现更优增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.90/4.61/5.21亿元，同比分别增长33%/18%/13%，对应PE分别为19/16/14X。
    风险因素：兴趣电商流量红利减退、市场竞争加剧、品牌焕新效果不及预期。

智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升

诚益通(300430)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.76亿元（yoy+21%），实现归母净利润1.70亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.49亿元（yoy+31%），经营活动产生的现金流量净额1510万元（yoy-49%）。
    点评：
    智能制造+康复医疗齐头并进，盈利能力不断提升。2023年，公司深入贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，经营业绩稳步提升，实现营业收入11.76亿元（yoy+21%），其中智能制造板块随着非粮发酵、新材料、食品等非药领域取得突破，实现营业收入8.50亿元（yoy+21%）,康复医疗板块在基层康养市场拓展的助力下，实现营业收入3.25亿元（yoy+20%），两业务齐头并进，驱动公司发展。就盈利水平来看，公司2023年销售净利率为14.27%（yoy+1.36pp），实现归母净利润1.70亿元（yoy+36%），其中智能制造板块归母净利润为0.85亿元（yoy+43%），康复医疗板块归母净利润为0.85亿元（yoy+30%），两业务归母净利润增速均快于收入，我们认为主要是业务毛利率提升及费控能力增强所致，2023年公司销售毛利率为42.93%（yoy+1.36pp），销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为9.50%（yoy-0.64pp）和7.31%（yoy-1.7pp）。
    布局前沿，产学研结合探索脑科学领域。公司坚持以培育自主研发能力为核心，以产学研战略合作为导向的创新体系，2023年公司研发投入7350万元（yoy+15%），占营收比重为6.25%，和2022年基本持平。在持续的研发投入下，公司在智能制造领域推出首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”，实现生产自动化的闭环；在康复医疗领域，公司聚焦临床需求，与多所知名院校围绕“脑机接口”展开深度合作，并于2024年3月成立“北京脑连科技有限公司”，致力于将脑机接口应用于康复领域，通过促进神经通路重建，实现大脑功能恢复，让康复化“被动”为“主动”。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.20、17.07、20.48亿元，同比增速分别为20.8%、20.2%、20.0%，实现归母净利润为2.23、2.95、3.85亿元，同比分别增长30.9%、32.4%、30.6%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。
    风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；产品价格下降的风险。

24Q1业绩点评：归母净利润1.01亿元处于业绩预告区间上沿，归母净利率再创新高

锦波生物(832982)
    锦波生物发布24年一季报。24Q1实现营收2.26亿元/yoy+76.09%，归母净利润1.01亿元/yoy+135.72%，扣非归母净利润0.98亿元/yoy+142.38%，业绩落于0.85-1.05亿的业绩预告区间上沿。
    我们预计2024年薇旖美系列产品目标继续高速增长，24Q1业绩高速增长主要源于薇旖美三类械持续高速放量&原料业务收入增长所致。
    24Q1综合毛利率91.90%/yoy+1.96pct，主要系毛利率较高的三类械收入占比提升所致；期间费用率40.44%/-8.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别23.93%/10.84%/4.56%/1.11%，同比分别+0.29/-3.74/-4.50/-1.04pct，销售费用率提升主要系薇旖美营销推广加码，2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8城开启“元计划”，我们认为该营销项目24Q1计提的销售费用是导致销售费用率同比增长的主要原因，整体费用率降低主要系销售收入增长带来的摊薄效应所致；整体来看，24Q1归母净利率44.95%/yoy+11.37pct。
    展望未来，公司看点多多：（1）4mg极纯主打眼周细纹，通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，建议关注后续放量情况。当前公司加大对4mg极纯终端价格的把控力度。4月1日锦波生物在微信公众号上发布声明，对违规低价销售医美产品的互联网平台（例如新氧）宣战。公司在日常经营活动中发现破价情况后，反应迅速、及时制止，我们认为这有利于拉长薇旖美产品的生命周期。（2）建议关注24Q2至真的推广情况。（3）主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批，新品有望贡献业绩增量。（4）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组胶原蛋白溶液（械三），欧莱雅小蜜罐系列添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。
    盈利预测：公司23年度拟向全体股东每10股转增3股，每10股派10元人民币现金，分红前本公司总股本为68,086,000股，分红后总股本增至88,511,800股，除权除息日为2024年4月29日。我们预计锦波24-26年归母净利分别为4.7/6.8/8.7亿元，4月23日收盘价对应24年PE为30倍。当前重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。
    风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

24Q1净利率达22%，带疱疫苗前景可期

百克生物(688276)
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入2.7亿元（yoy+51%），扣非归母净利润0.6亿元（yoy+229%），归母净利润0.61亿元（yoy+230%）。
    点评：
    带疱疫苗助力2024Q1营收高增长，高毛利品种占比提升&费用率缩减推动净利率提升。①2024Q1公司营收增速达51%，主要系公司较上年同期新增了带状疱疹减毒活疫苗产品。截至2024年3月22日，公司已经取得带状疱疹疫苗批签发14批。②2024Q1扣非归母净利润同比增长229%，而归母净利润增速达230%，均大幅超过营业收入增速，主要系公司净利率大幅提升，2024Q1公司净利率同比提升12.17个百分点（2024Q1净利率达22.41%）。净利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84个百分点（2024Q1毛利率达89.72%），毛利率提升主要系2024年新增带状疱疹减毒活疫苗产品销售（2023年状疱疹减毒活疫苗毛利率约97.5%）；另一方面2024Q1公司期间费用率同比下降7.08个百分点（2024Q1公司期间费用为66.85%）。
    2023年带状疱疹疫苗销量达66.35万人份，“POV覆盖+科普宣教”助力接种率提升。根据公司Ⅲ期临床对照组的发病率，带状疱疹发病率为12.6/1000人，同时我国40岁以上人群近7亿，参考流感疫苗等成人可应用疫苗的接种情况，带状疱疹疫苗市场空间足够大。从竞争层面上看，公司带疱疫苗具备三方面优势：①适用人群优势，公司的带状疱疹疫苗为国产首个适用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗；②价格优势，公司的带状疱疹疫苗为一剂接种程序，且价格为1369元/支；③安全性优势，公司的带状疱疹疫苗为减毒活疫苗技术路线，保护效力与相同技术路线产品相当，总不良反应发生率低于已上市产品。2023年4月带状疱疹疫苗正式上市销售，经过8个月销售公司带疱疫苗销量达66.35万人份。我们认为，当前带状疱疹疫苗的渗透率仍较低，未来随着公司POV覆盖率提升及科普宣教投入渗透，未来带状疱疹疫苗仍存在较高天花板。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.31亿元、31.31亿元、36.53亿元，同比增速分别为39%、24%、17%，归母净利润为7.37亿元、9.48亿元、11.39亿元，同比分别增长47%、29%、20%，对应2024/4/23股价的PE分别为23倍、18倍、15倍。
    风险因素：新生儿人口下降速度超预期，带疱疫苗市场竞争加剧，新品研发进展不及预期。

新能源车业务持续高增，工控龙头出海加速

汇川技术(300124)
    事件：公司2023年实现营业收入304.20亿元，同比32.21%；归母净利润47.42亿元，同比9.77%；实现扣非归母净利润40.71亿元，同比20.12%。2024Q1公司实现营业收入64.92亿元，同比35.78%；归母净利润8.11亿元，同比8.56%;实现扣非归母净利润8.56亿元，同比7.92%。
    点评：
    通用自动化业务逆势增长，出海持续加速。2023年通用自动化行业承压，公司逆势增长，通用自动化产品2023年实现150亿元，同比增长49.44%，2024Q1实现销售收入约32亿元，同比增长约10%。公司不断开拓海外市场，截至2023年底，公司海外团队超过400人，目前已在全球设立15家子公司及办事处，海外分销商超过百家，分布于东南亚、东亚、欧洲、印度、中东北非、美洲等地区，2023年，公司海外业务总收入约17亿元，同比增长超90%，占公司总营业收入约5.7%，出海有望持续加速。
    新能源车业务持续高增，有望逐步释放利润。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约94亿元，同比增长超80%，2024Q1公司新能源汽车业务实现销售收入约23亿元，同比增长约150%，维持高增态势。定点方面，2023年乘用车新增约30个海内外客户主流平台项目定点，覆盖全系车型，达成年度定点OI目标，我们认为随着公司定点客户的持续落地，新能源车业务收入有望持续高增，逐步贡献利润。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/72/89亿元，同比增长21%、27%、24%。截止4月23日市值对应24、25年PE估值分别是28/22倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

Q1营收快速修复，全球产能布局推进

家联科技(301193)
    事件：家联科技发布2023年报及2024年一季报，2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%；4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%，实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。公司2023年拟每10股派发现金红利2元（含税）。
    点评：
    Q1营收高增，外销改善、内销延续增长，全球产能布局推进。公司2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%。分产品：2023年公司塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01亿元、2.62亿元、0.94亿元、0.64亿元，分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区：2023年公司境内、境外分别实现收入7.33亿元、9.88亿元，分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）分别实现收入7.44亿元、1.54亿元、0.49亿元、0.3亿元，分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，同时受下游渠道去库存影响，2023年公司外销收入大幅减少，内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面：目前公司在建工程包括年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品，公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。2024年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地，将形成覆盖全国的生产网络，并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。
    产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1）毛利率，公司2023年实现毛利率19.23%，同比-3.01pct，4Q23毛利率20.35%，同比-3.48pct，1Q24毛利率19.33%，同比+0.16pct。分产品，塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%，同比-2.69pct、-5.12pct；分地区，内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%，分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降，2023年塑料制品产能利用率为61.64%，上年同期为83.63%。2）期间费用，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%，同比变化+0.4pct、+1.7pct、+0.07pct、+1.0pct；其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加，财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%，4Q23实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。2023年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home商誉资产减值损失0.43亿元，1Q24公司获得非流动资产处置收益0.43亿元。4）现金流，公司2023年实现经营活动现金流为1.5亿元，同比-78%，主要为销售减少导致销售货款流入减少；投资活动现金流为-8亿元，同比-60%，主要为理财减少；筹资活动现金流9.4亿元，同比+351%，主要为发行可转换公司债券筹资。
    盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48亿元，分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024年PE为19.55X，维持“增持”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。

产品盈利表现突出，船舶海工高景气度拉动业绩增长

亚星锚链(601890)
    事件：
    2024年4月22日公司相继发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司营收达19.31亿元，同比增长27.3%，归母净利润2.37亿元，同比增长58.7%，毛利率为30.6%，同比增长4.6个百分点，净利率为12.1%，同比增长2.1个百分点。2024年一季度公司营收4.49亿元，同比下降8.14%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，一季度公司毛利率为27.25%，同比增长1.1个百分点，净利率为15.3%，同比增长3.1个百分点。
    点评：
    2023年系泊链营收增长明显，毛利率提升较多。2023年，公司系泊链产品销量32087吨，营收5.59亿元，同比增长41%，均价1.74万元/吨，毛利率41.6%，同比增加7.5pct；船用链及附件销量132727吨，营收13.52亿元，同比增长23%，均价为1.02万元/吨，毛利率25.5%，同比增加3.2pct。2022年系泊链和船用链单价分别为1.47万元/吨和1.02万元/吨，系泊链价格上涨较为明显。
    三大造船指标同步增长，国际船舶市场发展向好。根据中国船舶工业行业协会数据显示，2023年全国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；新接订单量7120万载重吨，同比增56.4%，12月底，手持订单量13939万载重吨，同比增长32.0%。全球市场逐步回暖：2023年全国完工出口船3453万载重吨，同比增长12.6%；承接出口船订单6651万载重吨，同比增长64.1%；12月底，手持出口船订单13015万载重吨，同比增长36.7%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的81.6%、93.4%和93.4%。我们认为，船舶制造正处于景气度上升周期中，公司船用链业务有望在此次船舶市场周期中业绩持续向好。
    海工行业逐步复苏，系泊链销量有望增长。随着国际油价走强，全球油气市场正逐步复苏，据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年，全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。
    中电建漂浮式海上风电项目浮体中标公示，漂浮式海风发展趋势渐行渐近。中电建海南万宁一期100MWEPC总承包项目位于海南万宁东南部海域，规划装机容量为100万kW，配套建设1座220kV陆上升压站。2024年4月该项目已进入到浮体中标阶段。
    盈利预测与投资评级：船舶与海工行业均处于景气度持续提高的周期中，国内漂浮式海风已渐行渐近，我们预计公司24、25年归母净利润分别为3.2亿和4.1亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为23.7、18.6倍，维持“买入”评级。
    风险因素：漂浮式风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

中国平安2024年Q1一季报点评：核心业务恢复增长，渠道质态改善推动NBV复苏

中国平安(601318)
    事件：中国平安发布2024年一季报，2024年一季度集团实现归母营运利润387.09亿元，同比-3.0%，实现归母净利润367.09亿元，同比-4.3%，基本每股收益2.07元，同比-4.6%，实现新业务价值128.9亿元，同比+20.7%。
    点评：
    核心业务恢复增长，负债端寿险质态改善明显。1）公司1Q24归母营运利润同比-3.0%至387.09亿元，归母净利润同比-4.3%至367.09亿元，三大核心业务寿险及健康险、财险和银行恢复增长，合计归母营运利润同比+0.3%。投资端虽仍有所承压，但公司聚焦主业，一季度核心业务经营表现仍保持韧性。2）寿险负债端改革效果逐步显现：1Q24实现NBV128.90亿元，同比+20.7%，主要依靠业务结构和人力质量的改善，在原保费收入基本持平（yoy+1.2%）的情况下，NBV实现较快增长。
    个险及银保渠道：个险银保人力质态持续提升，价值表现改善明显。1）个险：坚持以优增优，不断改善新人质量，人力质态提升明显。1Q24个险人均NBV同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11.0pct。2）银保：深化与平安银行独家代理模式并积极拓展外部优质渠道，经营效率有望持续提升。
    财险：因暴雪灾害COR同比略有提升。1Q24平安产险业务保持稳健增长，保险服务收入同比+5.7%，车险和非车险原保费收入分别同比+3.5%和-9.7%，COR同比+0.9pct至99.6%，COR同比抬升主要系暴雪灾害影响，拖累COR约2.0pct。同时，剔除保证保险业务后的COR为98.4%，我们认为平安产险持续优化业务质量，逐步减少部分高赔付保证保险业务，后续有望逐步减少对COR拖累，改善产险业务承保利润表现。
    资产端：Q1仍面临国债收益率下行及权益市场波动，投资收益率整体较去年同期持平。1）投资收益率方面：1Q24公司年化综合投资收益率3.1%，年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct，保险投资组合规模较年初增长4.4%，；2）非标资产方面：截至1Q24，投资组合中债权计划和债权型理财产品规模为4047.67亿元，占比为8.2%，较年初小幅下降0.6pct；3）不动产投资方面：截至1Q24投资组合中不动产占比为4.2%，细分资产中，物权、债权和其他股权投资分别占比79.8%、16.2%和4.0%。
    投资建议：公司三大核心业务重回增长，同时我们认为伴随近年来持续的渠道改革，寿险及健康险负债端质态已明显改善，代理人、银保和社区网格化等多元渠道有望持续提升价值表现，财险业务也有望伴随部分存量信用保证险业务的剔除和出清实现COR的改善，承保利润有望回暖。同时，公司坚持以医疗养老打造价值新引擎，通过差异化“产品+服务”赋能金融主业，集团综合金融战略推进和客群经营有望更进一步。我们认为伴随“报行合一”的持续推进，公司寿险业务结构有望持续改善，依托强大的代理人和银保团队，NBV和NBVM表现有望持续改善，同时伴随宏观经济企稳和系列资本市场支持政策的落地见效，公司负债端和投资端均有望迎来反弹，有望推动利润和EV增长表现，建议关注。
    风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；长端利率超预期下行。

集装箱生产复苏，风电涂料竞争力强

麦加芯彩(603062)
    事件：
    公司于2024年4月22日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收11.41亿元，同比下降17.75%，实现归母净利润1.67亿元，同比下降35.79%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下降39.19%。2023年四季度实现营业收入3.68亿元，同比增长51.8%，归母净利润0.12亿元，同比下降73.6%。2023年公司毛利率为30.3%，同比-1.4pct，净利率为14.6%，同比-4.1pct。2024年第一季度实现营收3.02亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降49.84%，实现扣非净利润0.23亿元。
    点评：
    风电涂料竞争力强，盈利能力较好。2023年公司实现营业收入11.4亿元，其中风电涂料5.1亿元，风电涂料业务营收占比从2022年的28.89%增加至2023年的44.73%。风电行业2023年装机量同比2022年大幅增长，风电涂料营收同比增长27.34%，同时得益于竞争格局相对集中及原材料价格的下降，毛利率处于较高水平，2023年保持46.35%的较高水平。
    集装箱需求正处复苏时期，风电装机量持续增长。集装箱领域，公司层面2023年四季度明显受益于行业需求回暖，然而相关产品价格回暖滞后，一定程度上造成了毛利率表现不佳；在风电领域，根据CWEA发布的《2023年中国风电吊装容量统计简报》，2023年，全国新增装机14187台，容量79.37MW，同比增长59.3%，风电行业仍处快速发展时期。
    持续深耕技术创新和产品质量，在环保领域具有先发优势。在“双碳”目标的推动下，加快发展水性涂料等环保产品成为重要行业趋势。公司自2010年即开始大力研究开发环保涂料，在2016年推出了环保类水性风电叶片涂料产品，目前在风电叶片涂料领域已经处于国内领先地位，是国内风电涂料领域单项冠军。公司风电叶片涂料产品成功应用到了双瑞风电126米风电叶片，同时公司产品也成功应用到了华能集团世界首台2.7兆瓦双风轮风电机组整机。集装箱领域，公司水性涂料不断获得市场认可，市占率持续提高，已成为全球四大集装箱涂料供应商之一。
    盈利预测与投资评级：集装箱生产正处复苏时期，风电行业持续增长，我们预计24、25年归母净利润分别为2.7亿和3.4亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为14.8、11.6倍，维持“增持”评级。
    风险因素：集装箱和风电行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

24年一季报点评：压力下营收利润表现优秀，重视口岸店及盈利改善弹性

中国中免(601888)
    事件：公司披露24年一季报，压力下营收利润表现优秀：24Q1实现营收188.07亿元/同比-9.45%，环比+12.6%；归母净利润23.06亿元/同比+0.25%，环比+53.0%，归母净利率12.3%/同比+1.2pct，环比+3.2pct，扣非归母22.99亿元/同比+0.15%，环比+57.4%。
    收入端来看：海南板块短期销售承压，口岸店恢复或超预期。据海口海关披露，24Q1海南离岛免税购物金额127.6亿元/-24.3%，客单价5983元/-20.7%，受打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响，离岛免税销售承压，我们预计中免海南板块贡献收入100+亿元，同比下滑20+%；考虑到线下恢复性增长及线上维稳，预计日上上海收入约50亿元/同比+20%；预计其他板块贡献收入约30+亿元，收入占比稳步提升，主要源于口岸店陆续恢复所贡献。
    毛利端来看：汇率影响收窄及收入结构优化推动毛利率同比改善。24Q1公司毛利率33.3%/同比+4.3pct，环比+1.3pct。1）23H2以来，人民币汇率波动减小叠加公司积极优化采购策略，汇率影响或收窄；2）1-2月传统销售旺季叠加国际客运航班恢复，免税业务占比或增加（23年免税/有税业务毛利率差距达24%）；3）折扣力度同比收窄，对毛利率亦有贡献。
    费用率有所上升，库存管理优化，所得税率改善。1）销售费率12.84%/同比+3.0pct，绝对额同比+17.9%，环比接近持平，我们预计较多口岸店开业带来租金等费用是主要原因；管理费率2.53%/同比+0.4pct，绝对额基本与往期一致；财务费率-0.66%/同比+0.8pct，23Q1由于汇兑净收益公司财务费用为-3.10亿元，24Q1收窄至-1.25亿元。2）资产减值损失1.46亿元/同比+5.32%，环比-8.8%，积压库存影响逐步减小，存货由23Q4的211亿进一步下降至176亿元。3）所得税率16.3%，同比-5.6pct，过往税率季节性波动较大，Q1基本与23全年水平（16.0%）接近。
    盈利预测与投资建议：1）随着出境游恢复和机场租金新合同实施，口岸免税店收入及利润弹性可观，有望成为24年业绩超预期的重要来源；2）盈利能力改善空间仍在：23年公司受到汇率影响较大，折扣力度稳定较小且6月起修改积分政策，免税销售占比提升、收入结构改善，综合影响下毛利率有望进一步修复，叠加公司持续降本控费，利润率改善可期；3）若市场对消费力预期有所变化以及对封关政策变化利好形成共识，估值有望逐步上行。预计公司24-26归母净利润79.0、90.3、102.6亿元，4月23日收盘价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险因素：消费力疲软；地缘政治风险；宏观经济风险；汇率风险。

2023年报点评：零售&农批稳健增长，盈利显著改善

合肥百货(000417)
    事件：公司发布2023年业绩，实现营收66.88亿元，同增6.13%，归母净利润2.64亿元，同增54.39%，扣非归母净利润1.14亿元，同增30.91%，经营活动现金流净额8.35亿元，同增40.21%。2023年公司拟每10股派发现金红利1.1元（含税），现金分红总额0.86亿元，分红率32%。
    点评：
    零售业务收入表现稳健，盈利显著改善。2023年百货行业（含家电）营收25.83亿元，同增20.12%，毛利率28.91%，同比下降6.34PCT；超市业营收33.66亿元，同降0.98%，毛利率20.39%，同比下降0.21PCT。2023年百货/超市/电器直营店收入分别为10.04/31.27/8.98亿元，同比+3.4%/-0.58%/+9.06%，净利润分别为0.58/-0.13/0.13亿元，同比+163.15%/同比减亏/同比+36.27%。
    农批主业效益再创新高。2023年累计交易额突破500亿元，同比增长11%，周谷堆、合家康、合家悦均实现营收、利润双升。2023年农产品交易市场业务实现营收4.54亿元，同增10.3%，毛利率77.06%，同比提升0.35PCT。
    持续拓宽产业投资布局。2023年公司陆续参投兴泰慧科基金、合肥市国联资本创新投资基金、合肥市共创接力创业投资基金，基金参投实现“零”的突破。
    盈利能力改善。盈利能力方面，2023年销售毛利率27.68%，同比-1.65PCT；销售/管理/财务费用率分别为6.71%/15.51%/0.71%，同比-0.61/-1.11/-0.04PCT；销售净利率5.03%，同比+1.41PCT。
    风险因素：线下零售恢复不及预期，CPI下行，区域竞争加剧。

盈利能力持续增强，多元化布局助力高质量增长

万孚生物(300482)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.65亿元（yoy-51%），实现归母净利润4.88亿元（yoy-59%），扣非归母净利润4.15亿元（yoy-62%），经营活动产生的现金流量净额3.29亿元（yoy-80%）。2024年一季度实现营业收入8.61亿元（yoy+4%），归母净利润2.18亿元（yoy+7%），扣非归母净利润2.09亿元（yoy+7%）。
    点评：
    常规业务保持增长，盈利能力持续增强。2023年公司强化产品能力，在国内、国际、北美三个主要市场持续深耕，实现营业收入27.65亿元，同比下滑51%，我们认为主要是2022年国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，而2023年新冠等非常规相关业务收入有所回落所致。分产品线来看：与新冠检测关联度较高的传染病业务和其他业务下滑，分别实现收入9.52亿元（yoy-76%）、0.97亿元（yoy-64%），其他业务条线均实现增长，其中慢性疾病检测实现收入11.19亿元（yoy+19%），妊娠及优生优育检测实现收入2.67亿元（yoy+10%），毒品药物滥用检测实现收入3.31亿元（yoy+13%）。就盈利水平来看，公司2023年销售毛利率为62.61%（yoy+11pp），我们认为主要是产品结构调整所致，毛利率较高的慢性疾病检测收入占比提升24pp至40.46%，2024Q1公司销售毛利率进一步提升至66.30%，销售净利率达25.60%，盈利能力持续增强。
    加强研发布局，多元化的产品布局助力公司实现“有梯次、高质量”的增长。公司注重产品创新和产品品质提升，在广州、深圳、美国、日本等地设立了研发基地，截至2023年底，有研发人员755人，2023年公司研发投入为4.22亿元，占营收比例15.26%。在持续的高研发投入下，公司产品管线推陈出新，在免疫领域，公司新推出超高速FC-9000系列化学发光仪器，FS-1000和FS-2000两款新一代干式荧光免疫分析仪，助力免疫核心业务提速发展，在胶体金领域，美国子公司呼吸道三联检产品近期在美国顺利完成性能及临床验证，并成功获得FDAEUA授权，有望贡献新的业务增长，此外，公司还通过在分子、电化学、病理等创新领域的拓展，增强业务张力，实现有梯次、高质量的增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.25、41.05、50.50亿元，同比增速分别为20.2%、23.5%、23.0%，实现归母净利润为6.52、8.49、10.77亿元，同比分别增长33.8%、
    30.1%、26.9%，对应当前股价PE分别为19、14、11倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；
    政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

致力打造“品牌高速公路”，盈利能力有望持续提升

百洋医药(301015)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入75.64亿元（yoy+0.72%），实现归母净利润6.56亿元（yoy+30%），扣非归母净利润6.35亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入16.61亿元（yoy-2%），归母净利润1.66亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.65亿元（yoy+31%）。
    点评：
    聚焦品牌运营业务，盈利能力持续优化。①2023年公司品牌运营业务创收44亿元（yoy+19%），批发业务实现营收27.74亿元（yoy-19%），零售业务创收3.6亿元（基本持平）。由于公司持续聚焦核心品牌运营业务并压缩批发业务规模，因而公司2023年营业总收入仅增长0.72%，但由于品牌运营业务毛利率和净利率均较高，因而公司归母净利润增速高于营收增速。②2024Q1由于公司品牌运营业务部分品种终止合作，叠加批发业务持续压缩，因而2024Q1营收同比下降2%。由于品牌运营业务占比逐渐提升，同时规模效应逐步显现，2024Q1公司净利率同比提升2.84个百分点（2024Q1净利率为9.93%）。
    迪巧系列产品创收近20亿元，“品牌高速公路”助力多品种高速发展。①2023年公司核心品牌迪巧系列产品实现营收18.97亿元（yoy+17%），2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，在品规方面迪巧推出小黄条液体钙新品规（包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规），满足不同消费者补钙需求。目前迪巧获欧睿认证“连续八年国内进口钙补充剂市场第一”，获得2023年度店员推荐率最高品牌--维生素矿物质类、中国非处方药协会黄金大单品等多项奖励。②百洋基于自身“品牌管理体系”，助推众多品牌实现大幅增长。诸如2023年海露创收6.4亿元（yoy+50%），保持了海露在零售滴眼液市场的领导者地位。同时，公司打造纽特舒玛“医用级营养品”的品牌定位，2023年纽特舒玛实现营业收入0.83亿元（yoy+44%）。
    自2023年起创新药&高端医疗器械渐入收获期：①2023年起公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。②在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.73亿元、99.28亿元、114.35亿元，同比增速分别为13%、16%、15%，归母净利润为8.51亿元、11.1亿元、14.44亿元，同比分别增长30%、31%、30%，对应当前股价的PE分别为19倍、14倍、11倍。
    风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

业绩超预期，销售费用率大幅下降

行动教育(605098)
    事件：公司发布一季报，24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%；实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；实现扣非后净利润0.26亿元、同增67.1%。
    点评：
    大客户战略驱动增长，业绩超预期。大客户战略成果显著，驱动业绩高增。培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%。
    品牌影响力、人才质量不断提升。大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。
    毛利率因收入结构变动而下滑。24Q1毛利率达71.8%、同比下滑5.9pct，我们估计主要是管理咨询业务收入占比有所提升所致。
    期间费用率大幅降低。24Q1整体费用率同比大幅降低13.5pct。其中，销售费用率达28.6%、同比降低7.3pct，我们估计主要是管理咨询业务销售提成较低而收入占比提升所致；管理费用率达18.8%、同比降低3.7pct；研发费用率达5.3%、同比降低2.0pct。
    净利率同比有所提升。24Q1实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；净利率达17.7%、同比提升2.4pct。
    合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至24年3月末，合同负债为9.7亿元，较23年末增长1.3%；24Q1销售商品、提供劳务收到的现金达1.6亿元、同增31.7%。
    投资建议：24Q1业绩超预期，大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元，当前股价对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

拓普集团：23年业绩稳健增长，新产能&新业务稳步推进

拓普集团(601689)
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收197.0亿元，同比+23.2%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.5%；实现扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。
    点评：
    规模化及平台化战略推进，23年业绩稳健增长。公司持续扩大产品线，已拥有8大产品系列，平台化战略推进下带动公司23年业绩稳健增长。分业务情况来看，公司23年减震器业务收入43.0亿元，同比+11.0%；内饰功能件业务收入65.8亿元，同比+20.4%；底盘系统收入61.2亿元，同比+37.7%；汽车电子收入1.8亿元，同比-5.8%；热管理系统收入15.5亿元，同比+13.1%。公司前瞻布局智能电动赛道，8大产品系列单车配套价值可达约3万元。
    继续拓展新产品、新项目，未来增长潜力较高。公司设立电驱事业部，公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。
    持续推进国际化战略，产能布局加快。公司在手订单及新增订单充沛，为订单需求持续扩建产能，公司23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂也加快规划实施。同时为就近配套战略客户，稳步推进全球布局，公司海外波兰工厂已投产，同时墨西哥工厂也加快规划建设进度。
    盈利预测：我们预测公司2024年-2026年归母净利润为29亿元、39亿元、43亿元，同比增长32.7%、36.2%、9.4%，对应PE为22/16/15倍。
    风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。