营收环比持续改善，产线调整&汇兑损失影响短期利润

博迁新材(605376)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收7.27亿元，yoy+48%；归母净利润0.85亿元，yoy+562.4%；扣非净利润0.69亿元，同比扭亏。其中，Q3实现营收2.89亿元，yoy+38.6%，环比+21%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏，环比-21.8%。
    镍粉销量提升驱动营收环比改善，产线调整&汇兑损失影响短期利润营收端，公司24年前三季度实现7.27亿元，yoy+48%，Q3单季度实现营收2.89亿元，yoy+38.6%，环比+21%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要受益于MLCC需求复苏，镍粉销售持续回暖。Q3期间沪镍均价环比-3.7%，而公司营收环比+21%，我们推测Q3公司镍粉出货量环比显著提升，驱动营收增长。盈利方面，公司24年Q3毛利率19.8%，同环比+2.89/-4.74pct；期间费用率环比上升3.18pct至10.6%，主要系财务费用率上升；最终录得净利率10.6%，同环比+12.50/-5.79pct。Q3单季度盈利能力环比下滑，我们认为主要由于两个原因：一是下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长，或由于产线和产品结构调整影响毛利率；二是Q3期间人民币兑美元汇率升值，汇兑损失抬升财务费用。
    MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求
    23年MLCC行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期。据IDC数据，24年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8%、6.5%、4%，实现连续五个季度出货量增长，驱动MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升，24Q2日本村田/三星电机MLCC营收同比增速分别为20%/17%。步入Q3以来，我们认为随着新机上市和AI市场蓬勃发展，MLCC行业有望保持增长，TrendForce预计Q3MLCC营收将环比增长约10%，同时我们认为高功能MLCC将持续提振公司高端镍粉需求。
    PVD赋能平台型发展，静待新产品发力
    公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。
    投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元，对应10月25日收盘价PE分别为57/41/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

减水剂价格承压，功能性材料景气持续

苏博特(603916)
    公司三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润24.76/0.79亿元，同比-3.90%/-44.43%，前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-48.74%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.12/0.25亿元，同比-0.35%/-43.07%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-48.89%。
    Q3高性能减水剂价格承压，功能性材料量价齐升
    公司前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别13.0/0.35/4.63亿元，同比-12%/-55%/+29%，销量分别为74.39/1.29/21.72万吨，同比+2%/-66%/+19%，其中Q3单季度收入分别为4.89/0.12/1.86亿元，同比-4%/-56%/+35%，环比-8%/-18%/+11%。高性能减水剂业绩下滑主要系价格下滑较多所致，Q3均价同比/环比分别-18%/-4%，销量同比/环比分别+18%/-4%，缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性。而Q3功能性材料量价齐升，均价同比/环比分别+11%/+3%，销量同比/环比分别+22%/+8%，预计主要受风电等需求景气驱动，我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期国新办会议上财长提出要加大财政政策逆周期调节力度，我们认为随着政策的逐步出台落实，基建或仍有释放空间，地产有望触底回升，公司终端需求有望企稳回升。此外，公司亦积极布局西部市场，先后参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等各类项目建设，未来或将受益于西南水电站等大型项目建设，同时在核电、运河等基建项目的共同提振下，有望实现较好业绩增长。
    Q3净利率持续承压，现金流有所改善
    公司前三季度整体毛利率32.89%，同比-2.15pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.51%，同比/环比分别-3.55/-5.26pct。前三季度期间费用率26.17%，同比+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.25/-0.15/+0.27pct，最终实现净利率5.72%，同比-1.99pct。Q3单季度净利率4.60%，同比/环比-2.45/-1.89pct。24Q3末资产负债率39.76%，同比-0.08pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.15亿元，同比+0.53亿元，收现比同比-6.16pct达98.78%，付现比同比-9.91pct达80.77%。
    外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级
    公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。考虑到公司三季度净利润有所下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.2/1.5/1.9亿元（前值1.5/1.9/2.2亿元），给予公司24年1倍PB，目标价9.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

Q3归母净利润同比增长19.75%，看好公司AI to B未来落地前景

大华股份(002236)
    事件：2024年10月26日，公司披露2024年三季报告。2024年前三季度公司实现营收224.50亿元，同比增长0.77%。实现归母净利润25.45亿元，同比降低1.74%，实现扣非归母净利润22.61亿元，同比降低5.87%。
    点评：2024Q3公司营收实现营收75.83亿元，同比下降0.80%。实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%，实现扣非归母净利润4.99亿元，同比降低22.91%。公司持续重配研发，前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86%。
    AI+物联网助力工业升级，深入沉淀电力行业。1）公司打造融合“智能制造+智能物流”的智慧工厂，通过建设机器人调度平台，实现130余台AGV的调度，运行面积达14万㎡，自该系统建立以来，实现了自原材料上线至成品下线的流程自动化搬运，人工搬运减少超95%，大大提高了生产效率。2）公司推进电力行业业务发展，以“安全生产、AI感知、多系统融合、大数据分析”为设计理念，研发了适用于各场景的数智化产品和方案。目前已应用于全国1万+变电站、1千+发电厂，为电力行业数字化安全管控提供一站式解决方案，助力电力企业智能化、数字化转型。电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。
    车联网业务不断推进，携手合作伙伴发布自动驾驶数据闭环平台。1）公司持续深耕智慧交通领域，持续将AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到2030年，"车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。2）在智能驾驶业务方面，公司电子业务子公司华锐捷推出了系列等级的ADAS产与方案，其前视一体机产品也已规模量产，前装产量供应达20w套。目前，其产品方案已与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量均位居行业TOP10。3）自动驾驶市场快速增长对数据基础设施的技术迭代诉求愈加强烈，9月19日，公司与华为数据存储共同发布了自动驾驶数据闭环平台联合解决方案，建立了完善的智驾开发数据体系。该方案融合大华“巨灵”人工智能开发平台与华为OceanStorPacific分布式存储的关键能力。
    投资建议：我们认为AI TO B将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为33.88亿元，38.08亿元，41.27亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：行业发展不及预期；技术应用进度不及预期风险；市场竞争加剧。

财政刺激预期下，关注四季度基本面向上弹性

安徽建工(600502)
    事件：
    公司24Q1-3实现营业收入539.63亿元，同比-9.96%，实现归母净利润9.62亿元，同比-9.55%，扣非归母净利润8.6亿元，同比-21.86%，其中Q3单季度实现营收205.02亿元，同比-8.71%，实现归母净利润3.49亿元，同比-14.42%，扣非归母净利润2.91亿元，同比-25.68%。
    盈利能力有所下滑，现金流显著承压
    24Q3公司单季度毛利率为11.37%，同比-0.32pct，前三季度累计毛利率为12.2%，同比+0.62pct。24Q1-3公司期间费用率为8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.47、+0.3、+0.22pct。24Q1-3公司合计计提了3.01亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.05亿元，综合影响下24Q1-3净利率为2.42%，同比基本持平。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-52.55亿元，同比转负，多流出53.67亿元，Q3单季度现金净流出14.35亿元，较23年同期净流出额小幅度收窄1.46亿元。24Q1-3收现比同比-11.66pct至94.79%，付现比同比-6.24pct至102.37%。
    财政刺激预期升温背景下，四季度基建房建业务仍具备向上动能我们判断四季度基建房建业务或仍具备向上动能：
    1）宏观层面看：10月12日财政部在国新办发布会上提出，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解政府债务风险，并允许专项债券用于土地储，支持收购存量房，优化保障性住房供给，同时研究扩大专项债券使用范围，健全管理机制，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化。
    2）从微观层面看：安徽区域投资强度仍领先全国，24Q1-3安徽省GDP同比+5.4%，固定资产投资同比+4.2%，其中基建投资同比+8.9%。进入四季度以来，安徽省重大项目开工建设仍在稳步推进，10月8日上午举行了安徽2024年第四批重大项目开工动员会，本次开工重大项目551个、总投资4268.1亿元，年度计划投资426.1亿元，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。
    低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级
    考虑到24年以来公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至15.7、17.2、18.5亿元（前值为17.0、18.7、20.5亿元），同比分别+1.3%、+9.2%、+7.9%。当前公司估值处于历史相对低位，截至10月25日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的14.88%、12.75%历史分位，股息率（TTM）为5.3%，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

Q3毛利率提升，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性

万年青(000789)
    公司三季度实现归母净利润0.05亿元，同比下降86.98%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润40.18/0.07亿元，同比-32.87%/-97.74%，前三季度实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比-110.43%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.30/0.05亿元，同比-23.91%/-86.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比转负。
    收入环比增长，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性
    公司是江西国资委旗下水泥龙头，在江西市占率达22%（截止2024年9月底），近五年公司在江西地区收入占总收入比例始终高达90%左右。今年前三季度，江西水泥产量同比-19%达4777万吨，水泥均价同比-8%达374元/吨。单三季度看，公司收入环比+8.88%达14.3亿元，Q3江西水泥均价为364元/吨，同比/环比分别+2%/-1%，水泥产量为1734万吨，同比/环比分别-16.8%/+8.4%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，其中浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60%河段位于江西，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。我们测算开工后预计将为江西水泥带来8%需求空间，为公司贡献年均7%弹性，看好公司未来业绩增长。
    费用提升拖累净利率，资本结构有所优化
    公司前三季度整体毛利率14.63%，同比-4.56pct，其中，Q3单季度整体毛利率16.12%，同比/环比分别+1.23/+3.12pct。前三季度期间费用率13.02%，同比+3.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+2.18/+0.74/+0.37pct，研发费用增加主要系加大研发投入所致，财务费用增加主要系利息收入下降幅度大于利息支出下降幅度所致。最终实现净利率0.47%，同比-6.96pct。Q3单季度净利率1.68%，同比/环比-1.15/+0.66pct。24Q3末资产负债率37.08%，同比-0.04pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额3.44亿元，同比-1.21亿元，收现比同比+7.40pct达108.27%，付现比同比-0.66pct达86.05%。
    “水泥+”发展战略持续推进，维持“增持”评级
    公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365万方/年，骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至0.6/1.8/2.4亿元（前值3.2/3.7/4.2亿元），对应24年PE分别为66/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

三季度现金流显著改善，能源、水利订单高增

中国建筑(601668)
    三季度显著承压，在手订单充裕支撑业绩释放
    公司24Q1-3实现营业收入16265亿元，同比-2.67%，实现归母净利润397亿元，同比-9.05%，扣非归母净利润370亿元，同比-9.84%，其中Q3单季度实现营收4819亿元，同比-13.62%，实现归母净利润103亿元，同比-30.16%，扣非归母净利润101亿元，同比-31.13%，三季度房建及基建业务显著承压，盈利能力均有下滑。订单角度，24Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元，同比+7.9%，在财政刺激预期升温背景下，我们判断资金到位后四季度基建房建景气度有望改善，公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。
    订单结构持续优化，工业厂房、能源、水利等维持高景气
    分业务看，24Q1-3公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440、3845、69亿元，同比分别-3.3%、-1.3%、-6.6%，新签合同额分别为20011、9763、100亿元，同比分别+0.9%、+25.9%、-2.6%，房建业务聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域，工业厂房新签5208亿元，同比+26.4%。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+107.5%、+50.4%。地产开发业务方面，24Q1-3实现收入1760亿元，同比+1.7%，合约销售额2605亿元，同比-21.9%，销售面积945万平米，同比-28.9%。新增土储约496万平方米，24Q3期末土储约8242万平方米。境外业务方面，24Q1-3新签合同1651亿元，同比+77.6%，实现收入845亿元，同比+8.9%，继续体现较好的增长态势。
    毛利率有所承压，Q3单季度现金流显著改善
    公司24Q1-3毛利率为8.83%，同比-0.1pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.0%、9.1%、17.4%、14.5%，同比分别-0.2、-0.1、-0.8、-2.8pct。24Q1-3期间费用率为4.16%，同比-0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.04、-0.15、+0.03pct。24Q1-3公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失，同比多损失25.78亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.21%，同比-0.19pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元，Q3单季度净流入317.6亿元，实现同比转正。24Q1-3收现比同比-4.47pct至96.66%，付现比同比-0.44pct至102.71%。
    看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级
    我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期价值有望逐步彰显。考虑到三季度公司业绩显著承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至520、542、563亿元，（前值为580、616、653亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

现金流显著改善，多元化投资收购助力公司拓宽市场

中材科技(002080)
    公司三季度实现归母净利润1.44亿元，同比下降54.51%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润168.11/6.08亿元，同比-8.20%/-64.36%，前三季度实现扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.40%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润62.70/1.44亿元，同比+5.69%/-54.51%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-64.18%。
    收入环比小幅增长，多元化投资收购助力公司拓宽市场
    公司Q3收入环比+2.6%，归母净利润环比-42.2%。玻纤业务方面，预计公司玻纤产品价升量跌，行业玻纤粗纱价格24Q3环比有所修复，据卓创资讯，24Q3无碱粗纱吨均价同比/环比分别+2.4%/+0.4%；截止24年9月底玻纤行业库存为75.6万吨，同比下降16%，较Q2末提升20%，预计公司玻纤销量有所下降。叶片业务方面，预计公司销量或有边际提升，据风芒能源公众号，24年1-9月风电整机商中标598个项目累计109.3GW，同比增长46%，长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，看好公司中长期成长性。
    盈利短期仍承压，现金流显著改善
    公司前三季度整体毛利率17.81%，同比-6.60pct，其中，Q3单季度整体毛利率16.80%，同比/环比分别-5.64/-0.87pct。前三季度期间费用率14.21%，同比+1.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+1.39/+0.16/+0.51pct，最终实现净利率4.52%，同比-6.55pct。Q3单季度净利率2.98%，同比/环比-4.85/-1.62pct。24Q3末资产负债率54.73%，同比+2.25pct。前三季度经营性现金流净额18.94亿元，同比+16.14亿元，收现比同比+25.30pct达102.03%，付现比同比+13.37pct达86.76%。
    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
    玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，小幅下调公司24-26年归母净利预测至9.2/12.6/16.8亿元（前值10.7/14.3/18.6亿元），对应23/17/13倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

短期盈利压力仍在释放，看好公司海外+非水泥业务发展

华新水泥(600801)
    公司三季度实现归母净利润4.08亿元，同比下滑40.17%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润247.19/11.38亿元，同比+2.29%/-39.26%，前三季度实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34%。
    业绩环比下滑，预计受销量下滑拖累较多
    公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，我们预计主要受销量下滑所致，公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3水泥吨均价分别为340/349元，环比+2.0%/+3.5%，同比+3.0%/+1.6%，截至10月25日，两湖、西南两地水泥吨均价分别为398/390元，价格较Q3继续向上修复。24H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达41.3%，同比提升17.7pct。公司持续推动海外业务的发展，截至24年上半年末，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家布局，海外水泥熟料产能达1,544万吨/年，水泥粉磨能力达2,254万吨/年，成为中亚水泥市场的领军者，未来海外水泥业务仍有较大增长空间。公司上半年非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼，看好公司海外+非水泥业务发展。
    毛利率仍有承压，费用率抬升进一步拖累净利率
    公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.74%，同比/环比分别-5.23/-0.28pct。前三季度期间费用率13.69%，同比+1.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.25+/0.15/-0.21/+0.95pct，最终实现净利率6.39%，同比-2.81pct。Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct。24Q3末资产负债率51.52%，同比+0.51pct。前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元，收现比同比-1.10pct达89.41%，付现比同比-4.40pct达70.75%。
    非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级
    23年公司累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率4.02%。在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到公司前三季度业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润为18.3/20.9/24.4亿元（前值21.9/27.3/32.2亿元），对应15/13/11倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

收入保持平稳，现金流同环比改善

圣晖集成(603163)
    收入保持平稳，利润短暂承压
    24Q1-3公司实现营收14.47亿，同比+0.07%，归母净利润为0.74亿，同比-35%；单三季度公司实现营收5.15亿，同比-2.84%，归母净利润为0.17亿，同比-54%，利润承压主要系毛利率下滑、费用率上升。
    毛利率短暂承压，现金流表现较好
    24Q1-3公司综合毛利率为12.35%，同比-2.28pct，Q3单季毛利率为10.32%，同比-1.62pct。24Q1-3期间费用率同比+0.79pct至5.12%；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、3.15%、1.92%、-0.41%，分别同比变动-0.09、+0.32、+0.56、+0.00pct。综合影响下前三季度公司净利率为5.12%，同比-2.77pct，Q3单季净利率下滑3.45pct至3.57%。24Q1-3公司CFO净额为0.22亿，同比多流入0.8亿；收、付现比分别为106.6%、106.7%，分别变动+1.37pct、-4.44pct。Q3单季经营性现金流净流入1.17亿，同比多流入2.16亿，环比改善1.76亿元。截至Q3末，公司合同负债1.3亿，同比增加0.4亿，较Q2末增加0.62亿。
    在手订单充足，精密制造订单增长较快
    公司业务稳步增长，截至2024年9月30日，公司在手订单余额为18.27亿元（未含税），比上年同期增长11.97%。分业务看，IC半导体行业在手订单余额为8.06亿元（未含税），同比-16.22%，精密制造行业在手订单余额为8.06亿元（未含税），同比+53.8%，光电及其他行业在手订单余额为2.15亿元（未含税），同比+48.3%。
    高端洁净室工程行业格局更优，维持“买入”评级
    公司主要专注于洁净室工程行业的高端领域，行业内低端市场企业数量众多且规模较小，中高端市场竞争格局相对更优，公司在中高端市场市占率有望继续提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1、1.16、1.33亿（前值为1.27、1.53、1.85亿元），对应PE为25、22、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

项目结构影响当期订单转化，新签大订单打开未来成长空间

大禹节水(300021)
    事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收18.83亿元，同比+2.17%；归母净利润0.30亿元，同比-17.66%。单季度看，24Q3实现营收6.67亿元，同比-8.71%、环比-11.50%；归母净利润0.11亿元，同比-6.60%、环比+10.37%。2）调整回购股份方案：将回购价格上限由4.5元/股调整至5.6元/股，回购资金总额由2000~3000万元调整至3000~5000万元。
    新签订单规模量级增长，单体51亿大项目签约落地
    公司稳抓万亿国债、超长期特别国债等机遇，推动营销体系向大营销转型，上半年新签订单39.14亿元，同比增长61%，其中具备运营特征的项目17.15亿元，订单获取保持良好态势。规模大、周期长的项目成为订单主要构成，为中长期业绩提供有效支撑；但当期订单转化比受项目结构变动影响有所下滑。订单规模扩大、项目周期延长致贷款规模及对应财务费用增长，项目产值增加短期内暂未能有效平衡订单规模扩大带来的期间费用增加，利润短期有所承压。
    10月28日，公司公告以联合体形式正式签订《江西省平江灌区工程特许经营协议》，项目投资总额51.45亿元，创项目单体金额最高记录；其中，公司与水电公司作为联合体成员承担的项目建设金额预计15亿元，占公司23全年营收比重为43%。项目投资建设周期3年，计划开工日期24年9月1日，预计将对公司2024及后续年度业绩产生积极影响。项目建成后公司还将承担其运营维护。我们认为，公司在重大项目规划取得突破，叠加高毛利率的设计运营业务开拓，有望进一步打开盈利空间。
    拟收购新疆尚善28%股权，强化产业链一体化优势
    公司业务覆盖“三农三水三张网”，依托物理水网、信息网，将服务网作为战略重点方向，已形成前端规划咨询、中端投资建设、后端运营服务为一体的全产业链布局，业务辐射国内及海外50余个国家地区，综合解决方案能力和资源整合能力突出。旗下慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”逾20年，拥有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。2024年8月，全资子公司“新疆大禹”拟以0元收购大河实业持有的新疆尚善水利水电工程有限责任公司28%股权；新疆尚善拥有水利水电工程施工总承包二级资质，股权转让后将成为公司的全资子公司。我们认为，本次股权转让有利于公司后期经营管理控制，更大程度实现业务协同并带来经济效益。
    考虑到项目进度影响，我们调整并更新24-26年营收45.65/56.70/65.55亿元（24-25年前值60.91/75.08亿元），归母净利润0.97/1.70/2.25亿元（24-25年前值2.30/2.74亿元）。看好特别国债对水利领域的资金支持，以及公司新签订单高增和重大项目突破，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，应收账款管理风险，项目交付风险，业务规模快速扩张的管理风险。

Q3业绩符合预期

海油工程(600583)
    Q3业绩增长符合预期
    2024年Q3公司营业收入达70亿元，同比+7.3%，环比-9.8%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为5.48亿元，同比+40.8%，若Q2剔除掉消费税退税2.33亿的一次性影响，实际Q3环比+5.7%，符合我们预期。
    2024Q3公司毛利率为13.59%，同比+2.76pct，环比+2.1pct；净利率为7.66%，剔除掉Q2一次性影响实际环比+1pct，我们认为可能是公司降本提质增效显著，以及项目进展节奏原因。
    海上安装工作量饱满
    工作量方面，公司2024年Q3陆地建造导管架8座（环比-8座）、组块17座（环比+13座），海上安装导管架7座（环比-6座）、组块14座（环比+11座），铺设海底管线138公里（环比+39公里）。安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期1.97万船天增长3%。
    国内新签订单环比稳定增长
    订单方面，公司2024年Q3新签合同40亿元，同比-52%，环比-33%。其中，国内合同36.89亿元，环比+157%，主要得益于国内海油增储上产；海外合同3.51亿元，环比-92%。
    盈利预测与投资评级：维持2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别12.3/9.9/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

谨慎性计提引业绩波动，Q4或迎以旧换新利好

盾安环境(002011)
    事件：公司24Q1-Q3实现营业收入93.4亿元，同比+10.54%；归母净利润6.5亿元，同比+20.10%；扣非归母净利润6.3亿元，同比+0.81%。其中，24Q3实现营业收入29.9亿元，同比+4.09%；归母净利润1.7亿元，同比-17.18%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-18.95%。
    点评：
    三季度收入增速放缓，阀件将迎以旧换新利好。分业务看，结合24年半年报趋势，我们预计公司前三季度热管理收入延续高双位数增长，冷配收入是延续10%+增长，设备业务增速略有承压。展望四季度，阀件公司有望在以旧换新政策加持下，实现加速发展和结构升
    级。
    计提拖累业绩，剔除后净利率有所改善。公司24Q3毛利率18.6%，同比-0.8pct，预计部分为高毛利的设备业务承压的结构性因素所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/2.4%/4.6%/0.6%，同比-0.5/-0.5/+0.9/0.0pct。由于公司本季度计提信用减值损失6千多万元（历史遗留问题，主要为水发能源股权与债权转让款、天津节能的往来借款，均不计入非经常项目），24Q3公司归母净利润同比-17.2%至1.7亿元，若还原计提影响，公司24Q3归母净利润同比增速超10%，净利率约7.9%，同比+0.5pct，公司盈利改善持续兑现。投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计24-26年归母净利润分别为9.3/11.7/13.8亿元（前值9.4/12.1/14.8亿元，考虑设备业务营收略有承压下调24-26年收入增长预期），对应12.7x/10.1x/8.6x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

毛利率向上修复，新增产能释放落地

长海股份(300196)
    公司三季度实现归母净利润0.80亿元，同比提升3.83%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润19.03/2.02亿元，同比-4.30%/-29.68%，前三季度实现扣非归母净利润1.82亿元，同比-31.41%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.79/0.80亿元，同比-0.25%/+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。
    玻纤价格环比修复，新产能点火落地
    公司Q3收入环比+5.65%，预计主要受玻纤产品价格提升所致。据卓创资讯，长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3646元/吨，环比/同比分别+1.9%/-0.7%，截至10月25日企业报价维持在3600元/吨。公司当前库存营运水平亦有优化，截至三季度末存货周转天数约47.3天，环比/同比分别-0.4/-1.2天。公司常州4线15万吨产线已于今年8月底点火，预计10月初已陆续投产，公司现有4条池窑生产线在产，具备39万吨年产能，另有常州5线15万吨产线已动工，产能扩张稳步进行。未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。化工板块来看，预计受成本端原油价格下降（Q3布伦特原油均价80.50美元/桶，环比-5.47%）影响，吨毛利环比或亦有修复。
    汇兑损益减少推升财务费用，费用率提升拖累净利率
    公司前三季度整体毛利率23.39%，同比-2.79pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.45%，同比/环比分别+0.40/+0.52pct。前三季度期间费用率12.95%，同比+2.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03/+0.77/-0.40/+2.04pct，财务费用增加较多主要系是汇兑收益减少所致，最终实现净利率10.62%，同比-3.84pct。Q3单季度净利率11.82%，同比/环比+0.47/+0.75pct。24Q3末资产负债率33.36%，同比+3.11pct。前三季度经营性现金流净额1.53亿元，同比-3.67亿元。收现比同比-5.37pct达80.06%，付现比同比+8.78pct达72.07%。
    看好公司中长期内生增长动能，维持“买入”评级
    我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司新产能将于Q4及明年落地释放，上调24-26年归母净利润预测至3.0/4.1/5.7亿元（前值3.0/3.7/4.6亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24年20x目标PE，对应目标价至14.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

加华微捷快速增长及拜安并表带动业绩持续高增

光库科技(300620)
    三季度延续高增长，主要来自拜安并表以及加华微捷的收入增长
    公司公布三季报，前三季度实现营业收入7.39亿元，同比增长41%，归母净利润5581万元，同比增长20%，扣非净利润4467万元，同比增长40%。3Q单季实现营业收入3.18亿元，同比增长71%、环比增长22%，归母净利润2547万元，同比增长70%、环比增长7%。其主要贡献来自子公司加华微捷的收入增长以及拜安实业纳入合并报表范围。
    全资子公司加华微捷收入快速增长
    加华微捷是光库全资子公司，从2015年起加华在数据中心光纤阵列连接器行业中脱颖而出，陆续成为多数全球Tier1客户合格供应商；拥有Zblock，receptacle，collimator等先进自动化生产线，涵盖自动组装、压配、测试功能，为客户提供低成本高品质的产品和服务；也拥有新技术开发能力，已获得多项专利，针对应用于相干通信，PIC封装及硅光模块高耦合效率封装的光纤阵列。2024年上半年加华微捷收入为5674万元，同比增长40%，净利润1137万元，同比增长157%，预计3Q延续高增长态势。
    收购拜安，形成战略协同
    拜安实业为公司控股子公司，持股比例为52%，24年3月底纳入到合并报表范围。拜安实业在车规级1550nm激光雷达光源模块方面具有良好的解决方案，未来增长潜力较大，通过收购拜安可增强公司在车载激光雷达光源模块领域的竞争实力，扩大公司的战略布局。公司与拜安实业在光通讯器件、激光光源模块、技术研发、客户资源等方面将实现优势互补，形成战略协同，有利于公司拓展新的业务，丰富公司的产品线，提高公司的综合竞争力。2024年4-6月拜安营业收入6052万元，净利润为859万元。
    加强薄膜铌酸锂投入，财务费用增加
    前三季度研发费用1.09亿元，同比增长12%，在薄膜铌酸锂方面，公司推出单波100G PAM4DR8芯片以及2xFR4芯片，以及130GBaud高速相干调制芯片及调制器。财务费用为328万元，去年同期为-1243万元，主要是汇兑收益减少以及利息费用增加。
    盈利预测与投资建议
    根据3季报略调整预期，预计2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.18亿元、1.59亿元（原预测为0.74亿元、1.14亿元、1.55亿元）。我们认为公司光通讯器件及芯片受益高速数通光模块放量，激光雷达并购拜安后有望形成协同效应，薄膜铌酸锂有望突破，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度低于预期；汇率波动的风险。

三季度显著承压，看好中长期市占率提升

东鹏控股(003012)
    三季度业绩显著承压，看好公司中长期成长性
    公司24Q1-3实现营业收入46.84亿元，同比-18.27%，实现归母净利润3.09亿元，同比-50.95%，扣非归母净利润2.96亿元，同比-49.33%，其中Q3单季度实现营收15.89亿元，同比-24.41%，实现归母净利润0.98亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润0.97亿元，同比-59.2%，三季度业绩显著承压，我们认为除了23年同期基数相对较高以外，地产链景气度仍在底部，导致建筑陶瓷行业需求受限，给公司收入、利润增长带来了较大压力。公司此前发布股权激励方案，在最低行权比例下，24-26年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0%、10%、15%，我们持续看好公司中长期成长性和自身α的逐步兑现。
    需求不足及原材料成本上行导致毛利率承压
    24Q3公司单季度毛利率为32.5%，同比-0.44pct，前三季度累计毛利率为31.2%，同比-1.13pct，我们判断除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的24Q3单季度全国液化天然气均价同比+19.9%，环比+13.9%，瓦楞纸均价同比-5.7%，环比-1.4%。进入10月以来，天然气、瓦楞纸均价较23Q4均价而言均有所下滑，若后续原材料成本持续下行，有望带动公司盈利能力转好。
    费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间
    24Q1-3公司期间费用率为20.17%，同比+1.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.5、+0.5、+0.8、+0.1pct，24Q1-3公司持续推进费用管控，销售、管理费用绝对值均有下降，但收入显著下滑，导致费用等未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了1.37亿元的资产及信用减值损失，同比多损失0.46亿元，综合影响下24Q1-3净利率为6.56%，同比-4.41pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为4.89亿元，同比少流入9.62亿元，收现比同比-1.02pct至122.94%，付现比同比+25.09pct至130.82%。
    期待地产链困境反转，维持“增持”评级
    考虑到瓷砖行业需求疲软，公司业绩增长不及我们预期，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至4.1、4.8、5.6亿元（前值为7.3、8.0、9.2亿元），同比分别-43%、+17%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，参考可比公司估值，给予24年20倍PE，对应目标价7.06元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料面临价格上涨风险。

在手订单充足收入放量增长，汇率波动影响利润水平

比依股份(603215)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.8亿元，同比+17.46%，归母净利润1.02亿元，同比-42.08%；其中2024Q3实现营业收入6.19亿元，同比+51.6%，归母净利润0.34亿元，同比-30.61%。
    代工订单充足，收入增速显著提升
    收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约10家客户在少量生产出货；新产品环境电器自6月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在8月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。
    成本增加及汇兑收益减少影响利润水平
    2024年前三季度公司毛利率为16.17%，同比-5.56pct，净利率为6.64%，同比-7.3pct；其中2024Q3毛利率为15.25%，同比-6.69pct，净利率为5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、3.07%、3.05%、-0.21%，同比-0.02、+0.12、-0.68、+1.86pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、2.78%、2.49%、1.32%，同比+0.24、+0.18、-1.14、+1.63pct。财务费用率同比上升，参考24H1的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。
    短期现金流承压
    公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，去年为2.23亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.89亿元，同比+21.65%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，去年为0.09亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.2亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。
    投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元（前值1.5/1.7/1.9亿元），对应动态PE为21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

Q3业绩超预期，充分受益技术服务类工作量增长

海油发展(600968)
    公司发布2024年三季报
    公司前三季度实现营业收入336.74亿元，同比增长6.59%；归母净利润26.88亿元，同比增长25.31%。其中，第三季度实现营业收入120.42亿元，同比增长10.16%；归母净利润10.72亿元，同比增长32.62%。基本每股收益为0.2645元。
    前三季度海油重点项目顺利推进，公司充分受益增储上产
    2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。
    2024年第三季度，中国海油共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。
    开发生产方面，2024年前三季度，绥中36-1╱旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，其他新项目正稳步推进。
    LNG运输船建造项目进展顺利，公司持续打造LNG一体化服务产业LNG运输船被称为世界船舶工业皇冠上的“明珠”，中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。该型船具有综合能耗低、舱型兼容广、载货能力强、航线匹配佳四大显著亮点。截止9月底，一期项目首制船“绿能瀛”已经交付运营，累计完成1个卸货航交付12.51万方LNG，正装载15万方LNG向卸货港航行，运输船项目（二期）二号船顺利开工。
    盈利预测与估值
    我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年36.95/41.21/45.83亿元，对应EPS分别0.36/0.41/0.45元，PE12.46/11.17/10.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

嘉好股份财务并表，硅碳负极项目稳步推进

硅宝科技(300019)
    事件：硅宝科技发布2024年三季报，前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长11.51%；归属于上市公司股东净利润1.58亿元，同比减少29.15%。按3.93亿股总股本计，实现每股收益0.41元。
    其中，第三季度实现营业收入9.74亿元，同比增长35.5%、环比增长42.4%；归属于母公司股东净利润0.57亿元，同比减少37.9%、环比减少8.0%，实现每股收益0.14元。
    收购嘉好股份100%股权，财务并表贡献营收增量。第三季度公司营业收入同比增加2.55亿元，主要源于并表子公司嘉好股份营业收入2.70亿元。公司9月完成第二次股权交割工作，实际控制嘉好股份76.50%股权。嘉好股份在24-26年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元，有望为公司业绩增长提供增量。
    而分业务领域看，24Q3公司建筑胶继续保持销量稳定增长，工业胶在电子、光伏、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。
    产品价格下降以及费用增加，盈利规模同比减少。24年前三季度，公司实现毛利额4.4亿元，同比减少9.8%；毛利率20.6%，同比下降4.9pcts。其中，24Q3公司实现毛利额1.8亿元，同比减少5.8%，环比增加16.8%；毛利率18.5%，同比下降8.1pcts，环比下降4.1pcts。
    由于有机硅原材料价格同比下滑，公司产品销售价格有所下降。据百川盈孚，24前三季度DMC（华东）市场均价为1.43万元/吨，较23年同期1.51万元/吨下降5.3%。
    费用方面，24年前三季度公司期间费用合计2.5亿元，同比增加0.4亿元；其中销售/管理费用分别同比增加0.18/0.25亿元，研发费用同比持平，财务费用同比下降0.03亿元。24Q3公司期间费用合计1.1亿元，同比增加0.24亿元。期间费用增加主要系公司为扩大销售规模，增加研发、市场等相关投入；此外，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。
    硅碳负极项目稳步推进。公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已开始设备安装，其中一期3000吨/年硅碳负极、5000吨/年聚氨酯密封胶正在产线调试过程中；1000吨/年硅碳负极材料中试生产线已在正常生产和稳定供货。
    盈利预测与估值：结合公司有机硅密封胶价格变动趋势、嘉好股份下半年财务并表以及硅碳负极项目进展，预计公司2024-2026年归母净利润下调至2.5/3.2/3.8亿元（前值为3.1/4.0/4.7亿元），维持“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

三季度业绩延续承压，期待新兴业务放量

三维化学(002469)
    三季度业绩承压，期待新兴业务放量
    公司24Q1-3实现营业收入16.93亿元，同比-15.01%，实现归母净利润1.46亿元，同比-26.44%，其中Q3单季度实现营收6.68亿元，同比+0.89%，实现归母净利润0.62亿元，同比-26.4%，三季度石油化工行业景气度持续回落，市场需求不足导致大多数化工产品价格持续下降，Q3单季度收入虽有好转，但业绩持续承压。往后看，公司在手订单较为充裕，纤维素等新兴项目投资持续推进，投产后或给公司业绩带来较好的增长基础。
    在手订单充裕，毛利率或具备改善空间
    24Q3公司单季度毛利率为20.82%，同比-1.93pct，前三季度累计毛利率为19.7%，同比-1.58pct，我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降，以辛醇为例，据金联创数据，24年以来辛醇价格持续走低，24Q3辛醇价格指数平均值为8701，同比-23.5%。但从9月中旬开始，辛醇结束长周期探底走势，进入逐步反弹局面，以山东市场为例，辛醇价格由7700元/吨陆续上涨，10月初期达到近期峰值，价格9500元/吨，价差1800元/吨，涨幅23.4%。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，价格上涨有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面，24Q3末公司已签约未完工订单约19.0亿元，此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC项目累计实现收入0.59亿元，累计收款3.3亿元。
    费用未能有效摊薄，现金流显著改善
    24Q1-3公司期间费用率为11.01%，同比+1.99pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.24、+1.46、+0.14、+0.15pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲回0.1亿元，同比少损失0.17亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.84%，同比-1.5pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为2.5亿元，同比多流入1.63亿元，收现比同比+29.95pct至123.1%，付现比同比+16.05pct至113.3%。
    布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级
    公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长。考虑到前三季度公司业绩有所承压，盈利能力及收入增长不及我们此前预期，我们下调24-26年归母净利润的预测至2.6、2.8、3.1（前值为3.2、3.6、4.2亿元），同比分别-9.4%、+10.3%、+11.7%，对应PE分别为13.8、12.5、11.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，工程订单结算速度不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。

东方财富24Q3业绩点评：业绩中枢平稳，重点关注经纪与两融后续弹性释放

东方财富(300059)
    事件：2024年10月25日，公司披露24年三季报，整体业绩表现较为稳定。公司24Q3单季/24Q1-3分别实现营业收入23.6/73.0亿元，分别同比-13.9%/-14.0%；24Q3单季/24Q1-3归母净利润分别为19.9/60.4亿元，分别同比+0.1%/-2.7%。
    证券业务方面：公司业绩较有韧性，投资业务收入高增贡献增量
    经纪业务：24Q1-3小幅下滑，下滑幅度小于市场成交额降幅。24Q3单季/24Q1-3分别实现手续费和佣金净收入11.6/35.6亿元，分别同比-8.0%/-5.3%。全市场24年Q3单季股基日均成交额同比-12.3%，24年Q1-3股基累计日均成交额同比-8.6%。根据交易所西藏地区交易数据测算，预计东财证券24Q1-3月平均市占率约4.74%，较23Q1-3+0.21Pct；24年第三季度月平均市占率4.87%，较23年第三季度月平均市占率提升0.12Pct，公司市占率持续提升凸显公司的alpha。
    两融业务：受市场两融行情影响收入略下滑，但市占率逆势提升。公司24Q3单季/24Q1-3分别实现利息净收入4.8/15.1亿元，分别同比-13.3/-9.7%。公司24Q3末账面融出资金余额438.4亿元，较23年同期/24年上半年分别+1.2%/+0.6%。全市场24Q3末两融资金余额1.44万亿，同比/环比-9.5%/-2.8%；公司两融业务表现较为稳健，市占率逆势提升，24Q3市占率3.0%，较23年同期/24年上半年提升0.3Pct/0.1Pct。
    投资业务：单季年化收益率大幅提升为投资业务收入高增的主要推动力。公司投资业务贡献了主要收入增量，24Q3单季/24Q1-3分别实现投资收益及公允价值变动损益7.7/24.1亿元，分别同比+67.2%/+49.3%。公司24Q3单季年化投资收益率较23年同期的2.6%大幅提升了1.1Pct至3.7%，为投资业务收入高增的主要推手；交易性金融资产规模845亿元，较23年同期/24年上半年分别+19.5%/+2.0%。
    基金业务及其他：Q3同比负增，推断系行业费率下调及申赎活跃度下降所致公司24Q3单季/24Q1-3基金业务及其他业务（除证券业务外）分别贡献收入7.2/22.4亿元，分别同比-22.2%/-26.8%。行业新发基金层面，24Q3全市场新成立股票+混合基金数量100只，同比+4.2%；份额192.6亿份，同比-47.3%；行业存量保有层面，24Q3股票+混合基金保有净值7.4万亿，同比+12.2%。拖累公司基金业务收入的主因或为基金费改导致行业费率的下调和申赎活跃度的低迷。
    成本及费用：费用率较为稳定，成本及费用凸显刚性
    公司24Q3单季/24Q1-3营业成本分别为10.2/30.9亿元，分别同比-8.0%/-5.5%；24Q3单季/24Q1-3费用合计分别为8.8/26.5亿元，分别同比-7.5%/-5.0%。24Q3单季销售/管理/研发费用率分别为2.8%/23.6%/12.4%，同比-1.3/+1.5/+2.0Pct；24Q1-3销售/管理/研发费用率分别为3.0%/23.4%/11.6%，同比-1.2/+2.4/+2.3Pct。整体费用率小幅上行，成本及费用相对刚性。
    投资建议：在市场回暖的基础下，市场成交量大幅提升，自24年9月24日央行降息以来至10月25日，全市场日均成交额高达1.9万亿。后续在居民财富持续向资本市场迁移的趋势下，市场活跃度的大幅改善或带动成交量中枢上移，财富管理业务将充分受益。
    风险提示：资本市场大幅震荡；公司竞争优势变化；监管政策效果不及预期。

24Q3盈利环比大幅提升，持续重点推荐！

圣农发展(002299)
    事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收137.62亿元，同比-1.18%；归母净利润3.83亿元，同比-48.25%；扣非后归母净利润3.68亿元，同比-48.48%。2）公司公布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    单季盈利环比持续优化，9月为前三季度盈利最佳
    单季度看，公司24Q3实现营收49.25亿元，同比+1.62%、环比+6.55%；归母净利润2.81亿元，同比-10.38%、环比+71.16%。24Q1、24Q2、24Q3分别实现归母净利润-0.62、1.64、2.81亿元，在鸡肉价格相对低迷的背景下仍实现盈利逐季改善优化，24Q3盈利环比增加1.17亿元；其中9月份盈利同、环比均显著增长，成为前三季度中盈利最佳的月份，主要系在公司成本领先战略和管理持续优化的推动下，9月单吨综合造肉成本创年内新低。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，我们认为公司未来养殖成本仍存在下降空间，有望进一步提升业绩增长弹性。
    细分业务板块看：
    养殖板块：大食品战略+新品持续推出，推动鸡肉产品产销稳增。24年1-9月家禽饲养板块鸡肉销量累计102.30万吨（抵消前），同比增长18.87%；其中24Q3实现销量37.43万吨，同比+21.49%，环比+5.38%，持续保持生鸡肉产销量稳定增长。
    食品板块：食品十厂产能释放+餐饮市场份额扩大，带动熟食产品多渠道销量增长。24年1-9月深加工肉制品销量累计26.72万吨，同比增长9.33%；其中，24Q3实现销量9.94万吨，同比+10.44%，环比+13.99%。分渠道看，前三季度B端的重客、餐饮、出口等渠道均取得销量增长，其中出口渠道销量同比增长超30%；C端零售收入同比增长近20%。
    自研种鸡：截至2024年8月底，“圣泽901”已累计推广父母代种鸡3200万套，在国内市场占有率达20%，并于5月份首次出口海外市场；2024年9月，公司与津巴布韦LAHTON SERVICES(PRIVATE)LIMITED签约，未来将分批次向其提供16万套“圣泽901”父母代种鸡雏。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为204.5/232.4/263.1亿元，归母净利润为7.89/17.22/21.84亿元。鉴于祖代引种结构性缺口，叠加近期促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：鸡肉价格波动风险；消费提振不及预期风险；食品C端渠道开拓不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；禽流感疫病风险。

积极拓展海外产能，成本+费用上升带来利润承压

富佳股份(603219)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入18.58亿元，同比-2.23%，归母净利润1.45亿元，同比-25.62%；其中2024Q3实现营业收入8.4亿元，同比-9.14%，归母净利润0.38亿元，同比-56.83%。
    积极布局拓展海外产能
    公司24Q3收入增速有所承压。在经营上，为保持业务的可持续性以及防范市场的不确定风险，公司积极加大了新产品、新品类和新赛道的研发投入，同时提前布局扩大海外生产基地的产能，完善海外生产基地的供应链。
    成本+费用端的影响带来利润承压
    2024年前三季度公司毛利率为17.06%，同比-1.76pct，净利率为7.66%，同比-2.77pct；其中2024Q3毛利率为13.8%，同比-5.52pct，净利率为4.33%，同比-5.41pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.91%、4.13%、-0.89%，同比+0.14、+0.63、+0.66、+0.7pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、2.95%、3.64%、0.35%，同比+0.02、+0.33、+0.24、+0.78pct。公司利润率同比下降，主要由于成本端，海外基地生产占比增加，供应链拉长，物流成本上升；费用端，研发费用增加，以及汇率影响导致汇兑损失增加所致。
    投资建议：公司的清洁电器代工业务保持平稳，此外，清洗机、商用美容仪等业务的逐步开展，使得公司收入结构更加多元化。后续若储能业务能放量，公司收入端将获得较好的增长。根据公司三季报的情况，我们下调了收入增速并上调了财务费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为2.2/2.6/3.1亿元（前值3.0/3.5/3.9亿元），对应32.6x/28.0x/23.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险。

从内部提升经营质量

富安娜(002327)
    公司发布2024Q3报告
    24Q3营收5.8亿，同减11.2%；归母净利润0.75亿，同减40.8%；扣非后归母净利润0.68亿，同减39.9%；
    24Q1-3营收18.9亿，同减2%；归母净利润2.9亿，同减15.3%；扣非后归母净利润2.6亿，同减15%；
    24Q1-3毛利率55.2%，同增0.6pct；净利率15.5%，同减2.5pct。
    以独特艺术设计创新引领行业潮流、以匠心精神打造高端差异化产品设计创新方面，一直以来，设计创新均为公司的核心竞争力，公司设计研发团队专注产品设计和工艺开发，每季商品都注入时尚原创设计，赋予前瞻和经典的结合，在高端产品系列中，还具备观赏和收藏价值。公司研发团队能够根据渠道市场需求，在面料工艺开发、主题设计、分系列设计开发上做出快速作品输出，是公司品牌的核心战队。
    工艺开发方面，公司的独幅平网印花和新国绣数码印花是公司有代表性的原创设计工艺，平网印花工艺制版难、艺术性高、产量少、耗时长，能将艺术诠释于公司产品矩阵上，将艺术之美复刻于家居生活。公司独幅平网印花工艺是公司品牌的重要基础。
    以股票激励打造利益共同体，绑定核心骨干
    公司人才发展战略强调从利益共同体向事业共同体转变，公司对员工进行持续的股票激励计划，分别已经实施了两期期权、六期限制性股票和一期员工持股计划在内的九次股票激励计划，总计激励对象共计1860人次。股权激励进一步的提高了优秀骨干员工的积极性、稳定性和创造性，从而提高企业的经营业绩和核心竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于外部环境不确定性以及24Q3公司收入业绩表现，我们调整盈利预测，预计24-26年收入分别为31亿、33亿以及34亿元（26年原值分别为35亿），归母分别为5.4亿、5.7亿以及6.1亿元（原值分别为5.9、6.5、7.1亿元），PE分别为14X、13X以及12X。
    风险提示：人工成本上涨、原材料价格波动风险；市场竞争风险等。

电力板块环比大幅好转，助推净利润环比增长

新集能源(601918)
    归母净利润同环比均实现正增长
    公司2024Q3营业收入32.04亿元，同比-6.63%，归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%，扣非归母净利润为6.49亿元，同比+6.43%。同期，税金及附加费用环比+34.51%，销售费用环比+18.08%，管理费用环比-9.43%，财务费用环比-0.92%。
    煤炭单季度产销量及成本均较为稳定
    煤炭主营销售收入77.48亿元，同比-6.66%，其中对外销售收入55.92亿元，同比-13.79%，销售成本46.99亿元，同比-7.61%，销售毛利30.49亿元，同比-5.16%。
    公司2024前三季度原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%，商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%，商品煤销量1378.6万吨，同比-9.5%，其中对外销量996.85万吨，同比-16.49%。
    单季度数据来看，Q3吨煤成本为344.5元/吨，同比+0.8%，环比+3.9%，吨煤毛利213.2元/吨，同比-0.2%，环比-4.0%。
    电力板块Q3大幅好转，助推净利润环比增长
    2024前三季度发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%，平均上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%。
    2024Q3单季度发电量39.94亿千瓦时，同比+20.77%，环比+85.94%。上网电量37.63亿千瓦时，同比+20.53%，环比+86.19%。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；在建项目投产不及预期风险。

三季报业绩表现稳健，看好公司长短期逻辑逐步兑现

杰瑞股份(002353)
    公司发布24年三季度报告，业绩表现稳健！
    24Q1-3：公司实现营收80.47亿元、yoy-8.1%，归母净利润15.98亿元、yoy+2.21%，扣非归母净利润13.97亿元、yoy-8.66%；盈利能力稳步提升，前三季度毛利率/净利率分别为35.02%、20.49%，yoy+1.51pct、+2.2pct。
    前三季度期间费用率13.4%、yoy+3.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.9、+0.6、+0.7、+1.5pct；财务费用同比提升明显主要系因去年同期汇兑净收益0.46亿元，今年前三季度汇兑净损失0.86亿元。
    前三季度公司现金流改善明显，Q1-Q3收现比118.8%，同比+29.8pct；净现比89.1%，同比改善明显，去年同期经营性现金流为-7.8亿。此外合同负债q3末同比增加68.0%，环比q2末增加46.6%。
    24Q3：公司实现营收30.9亿元，同环比分别-7.38%、+9.33%，归母净利润5.1亿元、同环比分别-2.04%、-28.44%；扣非归母净利润4.77亿元、同环比分别-6.74%、-14.68%。毛利率/净利率分别为33.71%、17.31%，同比分别+3.74pct、+1.42pct；期间费用率15.41%、yoy+4.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.36、+0.97、+0.42、+1.87pct。
    订单端表现优异，国内、中东、中亚、北美多点开花；伴随海外销售产品结构变化、海外市场订单高增，公司盈利能力有望继续上行。
    1）国内：2024年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目；2）北美：公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单；3）中亚：公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单，这是公司单笔最大的设备订单。4）中东：2024年9月，公司与巴林国家石油公司BAPCO签署了7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16亿美元（约合22亿元人民币）；巴林项目是继KOC、ADNOC、SONATRACH等中东、北非地区国油公司项目多点开花后，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目，是公司国际化战略在中东地区深入实施的一大力证。
    盈利预测：继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势，考虑到订单交付节奏等影响，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/32.3/39.0亿元（前值分别为27.8/34.1/41.9亿元），对应PE分别为12.8/10.7/8.8倍；维持“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

收入稳步增长，利润略有承压

民爆光电(301362)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入12.31亿元，同比+8.1%，归母净利润1.87亿元，同比+0.48%；其中2024Q3实现营业收入4.14亿元，同比+6.38%，归母净利润0.6亿元，同比-12.64%。
    主营收入稳步增长
    收入端，公司24Q3实现平稳增长，Q3收入增速环比24H1有所降速。分品类看，我们预计增长延续24H1的趋势，商业照明收入增长或快于工业照明。
    公司整体利润略有承压
    2024年前三季度公司毛利率为31.03%，同比-2.67pct，净利率为15.01%，同比-1.23pct；其中2024Q3毛利率为30.85%，同比-3.33pct，净利率为14.16%，同比-3.33pct。分品类看，我们预计毛利率变化延续24H1的趋势，商业和工业照明产品毛利率同比或均有所下滑，其中工业照明下滑水平或高于商业照明。
    财务费用率同比提升
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.43%、3.87%、7.03%、-1.51%，同比-0.08、-0.42、+1.16、-0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.83%、3.79%、7.43%、-0.19%，同比-0.29、-0.93、+0.8、+1.09pct。Q3财务费用率同比提升，我们预计或是由于汇率波动所致。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.4/2.8/3.1亿元（前值2.5/2.8/3.2亿元），对应动态PE为17.3x/15.2x/13.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

新一轮种子销售季启动，转基因品种有望赋能后续发展！

荃银高科(300087)
    事件：1）公司发布三季报，24年前三季度实现营收20.55亿元，同比+32.26%；归母净利润-0.84亿元，同比-892.84%。2）公司发布2023-2024业务年度经营情况报告，23-24业务年度总营收44.89亿元，同比+30.17%。
    上一季种子销售同比高增，全球化+多品种布局显效
    23-24业务年度（23年8月1日至24年7月31日），公司三大主要种子销售收入合计26.6亿元，同比+24.3%；种子销量合计19.2万吨，同比+33.4%，部分得益于种子出口增加。细分品类看，
    水稻种子：销售收入17.7亿元，同比+23.3%，销售数量5.9万吨，同比+38.7%；24H1公司及控股子公司选育新增国审杂交水稻品种4个、新增省审杂交水稻品种19个，截至6月末拥有水稻品种共510个。
    玉米种子：销售收入4.6亿元，同比+27.6%，销售数量2.4万吨，同比+20.5%；24H1新增玉米省审品种12个，截至6月末拥有玉米种子共124个。
    小麦种子：销售收入4.2亿元，同比+25.3%，销售数量10.9万吨，同比+33.9%；24H1新增小麦省审品种5个，截至6月末拥有小麦品种共24个。
    此外，公司于23-24业务年度实现粮食作物收入10.5亿元，同比+78.9%。公司在做强核心种业的基础上，与产业链粮食加工企业、养殖企业等品牌合作订单农业业务，合作品牌涵盖君乐宝、光明牧业、古井贡酒、迎驾贡酒等，在促进种子销售的同时培育第二增长曲线。
    新一季种子预售开启，24Q3合同负债增加8.7亿
    种子销售季节性较强，种企多在Q3推进新一季种子预售；公司亦于9月份召开水稻事业部2024-2025年度全国营销峰会。24Q3单季度，公司实现营收6.4亿元，同比+36.0%；单季度合同负债金额增加8.7亿元，截至三季度末合同负债余额16.8亿元，同比略增，为新一季种业销售增长奠定扎实基础。
    背靠大股东优质资源、转基因玉米品种审定通过
    公司持续加大科研投入，24年前三季度研发费用0.6亿元，同比+20.1%。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术研发与资源储备；合作选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种已于24年9月正式获得农业农村部审定通过。此外，公司第一大股东先正达的种业板块拥有中种科技、三北种业、金稻种业等资产；其在国内首次将全基因组选择技术体系应用于商业化育种，2023年实现种业收入306亿元。我们认为，公司背靠大股东优质资源，品种研发、区域拓展路径明确，有望加速转基因品种研发及商业化。
    投资建议：公司种业拓展顺利，订单农业高增，三季度增加的合同负债为后续业绩提供支撑；我们预计公司24-26年营收为48.00/58.75/67.60亿元，归母净利润3.07/3.47/4.40亿元。看好公司转基因布局赋能后期快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：价格波动风险，政策变动风险，订单农业业务拓展风险，转基因推广不及预期的风险。

积极布局新赛道，费用投入有所增加

萤石网络(688475)
    事件：24年前三季度公司实现营收39.6亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。其中24Q3实现营收13.8亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。
    智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务
    公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。
    产品结构变化带来毛利率波动
    2024年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。
    公司加大费用投入
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
    投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26年归母净利润5.7/6.9/7.9亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

收入加速增长，加码投资AI，期待800G交换机放量紧抓AI机遇！

沪电股份(002463)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现收入90.11亿元，同比增长48.15%，实现归母净利润18.48亿元，同比增长93.94%，实现扣非净利润18.06亿元，同比增长105.8%。单Q3季度实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%。
    AI带动订单良好，收入加速增长
    Q3营收同比增长55%，同比进一步加速增长，环比强劲增长26.29%，预计主要是AI带动订单良好，上半年公司AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。AI浪潮带来的市场机遇给予公司良好的发展机会。
    汇兑导致盈利能力波动，看好产品结构优化盈利能力持续向上
    公司Q1-Q3实现毛利率35.86%，同比提升5.29pct，单Q3来看，实现毛利率34.94%，环比有所下降，预计主要受到汇率波动影响。净利率方面Q3实现19.57%，同比提升0.07pct，其中预计汇兑损失负向影响利润。我们认为，随着公司如800G交换机产品、GPU类产品等持续放量增长，产品结构不断优化，带来公司毛利率有望持续上行。
    AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇
    现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。
    43亿投资加码AI需求
    公司发布公告将投资约43亿元建设人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，分两阶段实施，总建设期为8年。其中第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板；第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板。项目全部实施完成后，预估新增年营业收入约为48亿元人民币，本次投资加码展现出对于产业趋势的信心，对于远期发展空间进一步打开，公司有望巩固算力AI PCB的龙头地位。
    盈利预测与投资建议：
    因公司前三季度经营表现以及利润率的持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为26/35/42亿元，对应24-26年PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

海运费回落盈利有望优化

致欧科技(301376)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3收入20.1亿，同比+34.5%，归母净利润1.1亿，同比+5.4%，扣非归母净利润1.0亿，同比-1.5%；
    24Q1-3收入57.3亿，同比+38.5%，归母净利润2.8亿，同比-3.1%，扣非归母净利润2.6亿，同比-17.4%。
    Q3收入延续高增长，利润主要受海运费上涨等因素影响。目前公司积极进行旺季备货（Q3末存货较年初+55%）；我们预计Q4收入稳健增长，伴随海运费回落盈利有望边际改善。
    24Q1-Q3公司拟现金分红4015万元，分红比例14%。
    新品类、渠道、区域势能充足
    产品方面，公司顺应消费需求持续迭代新品，公司预计全年的新品收入将超过10%，且下半年新品爬坡期后有望摊薄前期投入；
    渠道方面，亚马逊大盘有个位数上下波动，而公司收入延续高增长，验证份额提升，同时公司把握Temu美国站及欧洲站新流量入口，整体订单增速可观；
    区域方面，公司北美市场提升较快主要系①产品策略聚焦top类产品，运营策略和营销策略对应调整，市场占有率排名进一步提升；②美国多仓布局完成，提升自发货比例；③Temu平台带来新业务增量，同时加大亚马逊VC投放力度；④墨西哥市场23H2开售，整体增速较快。
    尾程效率优化，供应链能力持续提升
    公司坚持“自营仓+平台仓+三方仓”布局，截至24H1自营仓35万+平米，我们预计自发货比例及尾程派送能力持续提升；此外，持续向东南亚做供应链迁移，我们预计有望规避关税风险。
    海运费回落，预计盈利能力边际改善
    24Q1-3公司毛利率35.1%，同比-1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.5%，同比+1.8pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.8pct，归母净利率为4.9%，同比-2.0pct。海运费、平台交易费、营销活动投入增加以及汇兑收益减少等短期影响公司盈利能力，伴随海运费高位回落，我们预计盈利能力有望边际改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为全场景线上家居平台，柔性供应能力持续提升，Q4旺季表现可期。根据24Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.1/5.7/7.3亿元（前值4.3/5.8/7.3亿元），对应PE分别为20/14/11X。
    风险提示：行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

收入快速增长盈利能力延续向上趋势，AI液冷有望拉动持续高增长

英维克(002837)
    事件：
    公司发布24年三季报，实现收入28.72亿元，同比增长38.61%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长67.79%，实现扣非净利润3.34亿元，同比增长78.46%；单Q3实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长43.06%。
    液冷拉动季度收入持续高增长，服务器液冷持续放量可期：
    单季度来看，公司Q3实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%，主要得益于机房温控节能产品收入增加所致。AI发展大趋势下，服务器功率的提升带动液冷应用成为趋势，公司机房温控节能产品收入有望保持持续快速增长。根据半年报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右。看好AI服务器液冷需求拉动公司未来增长。
    盈利能力持续提升：
    公司前三季度实现毛利率31.73%（同比小幅下降0.9pct），实现净利率12.25%（同比提升1.88pct）。单季度来看，实现毛利率32.83%，同比下降0.68pct，环比提升0.7pct；实现净利率14.54%，同比提升0.02pct，环比提升1.95pct。费用管控颇有成效，费用率下降公司净利率对比去年同期提升，环比也不断向上。
    国内客户优质，海外逐步突破可期
    国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
    海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。
    深耕温控，行业龙头，布局液冷核心能力有望紧抓行业机遇
    公司持续深耕温控行业近20载，温控领域成为国内行业龙头地位。在AI浪潮下，算力需求不断上涨，带动制冷需求的提升。在此产业趋势下，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增，英维克于2023年推出Coolinside全链条液冷解决方案，已累计超过900MW液冷项目批量交付。有望紧抓行业机遇。
    盈利预测与投资建议：
    公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。我们预计公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元，对应24-26年PE估值为45/33/25倍。维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

Q3收入保持高增，“一体两翼”稳步推进

北新建材(000786)
    公司三季度实现归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入203.6亿，同比增长19.44%，实现归母净利润31.5亿元，同比增长14.12%，扣非归母净利润30.7亿元，同比增长12.65%，其中Q3单季度实现收入67.7亿元，同比增长19.82%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长3.52%。
    石膏板主业成压舱石，两翼业务持续发力
    公司三季度单季度实现收入67.67亿元，环比小幅下滑11.58%。在新房景气度下滑背景下，二手房销售保持强韧性，公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，石膏板市场份额或保持稳定增长，且公司较高的市占率使其具有较强的定价权优势，进一步巩固石膏板盈利的稳定性，而两翼业务已逐渐成为公司的第二成长极。近期地产政策频出，有望逐步促进房地产市场止跌回稳，且随着建材品质重要性的提升，公司作为头部央企有望进一步强化品牌影响力。
    毛利率有所下降，费用率提升
    公司三季度单季度实现归母净利润9.3亿元，环比下降33.1%。利润降幅大于收入降幅，主要受到毛利率下降与费用率上涨影响：1）Q3单季度实现毛利率30.1%，同比-1.9pct，环比-2.6pct；2）公司Q3期间费用率14.6%，环比+2.3pct，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.4/-0.3/-0.1pct，最终实现扣非归母净利率13.4%，环比-4.5pct，同比-2.2pct。公司Q3实现经营性现金流净流入6.7亿元，同比-2.8%，环比-67.8%，主要受收现比下降影响，测算单季度收现比89.3%，同比/环比-4.5/-8.3pct，付现比94.1%，同比/环比-7.0/+5.3pct。
    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
    我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”战略带来的中长期成长性，维持公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，参考可比公司，给予24年15倍目标PE，对应目标价38.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

吨煤成本下滑及电力环比好转，归母净利润环比增长

中国神华(601088)
    归母净利润环比增长
    2024Q3营业收入858.21亿元，同比+3.4%，归母净利润165.7亿元，同比+10.5%，环比+21.66%，扣非归母净利润165.53亿元，同比+11.5%。同期，税金及附加费用环比+1.47%，销售费用环比+9.17%，管理费用环比-2.96%。
    煤炭板块产销量稳定，吨煤成本同环比下滑，吨煤毛利环比扩张
    煤炭板块2024前三季度营业收入2013.19亿元，同比+0.6%，营业成本1423.91亿元，同比+2.3%，主要是因为外购煤销售量的增长。期间，公司商品煤产量2.444亿吨，同比+1%，煤炭销售量3.453亿吨，同比+3.8%。
    同期，自产煤单吨成本186.3元/吨，同比-2.5%，其中只有人工成本同比+0.8%，其余成本项目都呈现负增长，比如原材料、燃料及动力费用因部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降，修理费因检修计划影响同样有所下滑。
    若将自产煤和贸易煤作为一个整体计算，2024Q3单季度单吨成本为398.92元/吨，环比-4.48%，吨煤利润188.48元/吨，环比+23.09%，助推Q3归母净利润实现环比增长。
    受季节性影响，电力板块环比大幅度恢复
    电力板块2024年前三季度营业收入703.67亿元，同比+3.4%，营业成本591.84亿元，同比+5.9%。同期，总发电量1681.4亿千瓦时，同比+7.6%，总售电量1582.7亿千瓦时，同比+7.8%，平均售电成本0.356元/千瓦时，同比-0.7%。
    单季度来看，度电价格0.43元/千瓦时，环比-3.22%，度电成本0.362元/千瓦时，环比-4.27%，度电毛利0.068元/千瓦时，环比+2.83%，度电利润0.053元/千瓦时，环比+16.44%。且受季节性影响，Q3上网电量环比大幅提升，达604.8亿千瓦时，环比+32.54%。
    盈利预测与估值：维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元，对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元，维持“买入”评级
    风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。

营收、利润保持稳健，三业并举成长可期

中材国际(600970)
    营业收入保持稳定，利润持续增长
    公司发布三季报，中材国际24Q1-3实现收入317.31亿，同比+0.70%，归母净利润20.60亿，同比+2.90%，扣非净利润20.51亿，同比+2.21%；Q3单季实现收入108.36亿，同比-1.13%，归母净利润为6.61亿，同比+4.24%，扣非净利润6.49亿，同比-5.05%。
    境外新签订单稳步增长，生产运营订单仍保持高景气
    24Q1-3公司新签合同总额527.88亿元，同比+1%。其中，境内新签合同额为225.84亿元，同比-5%；境外新签合同额在高基数基础上继续稳步增长，达302.04亿元，同比+6%。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的新签合同额分别为336.25亿元、49.85亿元和131.21亿元，分别同比-6%、-7%、+36%。Q3单季新签合同逆势增长，其中境内新签订单同比大幅增长87%；工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的单季度新签订单分别同比+54%、+16%、+27%。截至24Q3末，公司未完成合同额620.56亿，较上期增长4.75%，在手订单充足饱满。
    毛利率小幅回升，投资收益显著增加
    24年前三季度公司综合毛利率为18.86%，同比+0.24pct，Q3单季毛利率为17.84%，同比-1.27pct。24Q1-3期间费用率小幅上行0.55pct至10.41%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15%、4.78%、3.61%、0.88%，分别同比-0.01pct、+0.60pct、-0.44pct、+0.41pct。资产及信用减值损失为0.84亿，较去年同期减少0.53亿，投资收益为0.38亿，同比增加0.71亿，公允价值变动损失同比减少0.52亿，综合影响下公司净利率为6.85%，同比-0.03pct，Q3单季净利率提升0.01pct至6.34%。24Q1-3公司CFO净额为-2.60亿，同比多流出2.46亿，主要系国内水泥市场行情影响回款进度较慢；收、付现比分别为78.45%、79.58%，分别变动-3.20pct、-1.03pct。
    水泥工程出海龙头，维持“买入”评级
    公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。考虑到Q4国内基建发力有望带动产业链现金流改善，同时股权激励夯实成长动能，我们仍看好水泥工程龙头中长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为8.4、7.6、6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

24Q3利润转正，开启“大模型+具身智能”新曲线

科大讯飞(002230)
    24Q3扣非净利润转正，回款节奏有望加速
    根据科大讯飞财报，公司2024年前三季度营收为148.5亿元，同比+17.73%；净亏损3.4亿元，扣非后净亏损4.68亿元。Q3单季度营收55.25亿，同比+15.77%；净利润5696万元，同比+120.87%；扣非后净利1487万元，同比+173.64%。主要系公司基于战略方向、市场空间、竞争优势、团队力量等评估确定了重点战略聚焦业务，保障了公司经营健康度。
    同时，截至2024Q3末，公司应收账款余额140.03亿，较年初增加18.38亿元，同比+17.29%。我们认为，考虑中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，或有利于公司减少应收账款，前期已计提的应收款项减值准备，在后续款项收回时则会予以冲回。
    大模型赋能效果显著，驱动传统业务转型升级
    星火大模型在消费者、教育、医疗、汽车等已有场景中加快规模化落地，商业价值闭环已得到初步验证。具体而言
    教育业务：2024Q1~Q3收入+22%，学习机销量增长超过100%。星火智能批阅机试点准确率达99.5%，暑期在上海、浙江、江苏等省市启动试点，已覆盖近百所试点应用校、初高中11个年级学科；
    医疗业务：讯飞晓医APP累计下载量1200万，用户好评率98.8%，用户推荐率42%；
    消费者业务：“618”期间，讯飞录音笔、讯飞翻译机、讯飞智能鼠标、讯飞会议耳机等销量同比+70%；
    大模型B-C端商业化加速，开启具身智能新成长曲线
    从大模型商业化进程看，C端方面，讯飞星火App安卓端的下载量已超1.31亿次，在安卓端，所有下载的大模型相关的APP中，讯飞星火APP的下载量在工具类排第一；B端方面，2024年1-9月，公司中标大模型项目38个，中标金额为2.16亿元，在通用大模型厂商中标排行榜第一；产业生态方面，AI能力及方案突破752项，总应用数超过268.4万。后续，讯飞将在1024开发者节上首发多模态视觉交互及超拟人虚拟人交互能力，实现模型底座能力的再升级。
    通用大模型+具身小模型，打造软硬件一体化的机器人超脑平台。超脑平台已出货1万余套，赋能450家机器人国产端侧超脑控制器。2024年6月，讯飞发布机器人超脑平台2.0。
    投资建议：考虑国内宏观经济环境与公司三季报情况，我们下调盈利预测，收入从24-25年的304.20/381.63亿元调整为228.58/267.01亿元，归母净利润由24-25年的20.16/26.78亿元调整为5.77/8.86亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为310.90亿元、11.31亿元，24~26年营业收入分别对应4.64/3.97/3.41倍PS。考虑公司作为中国人工智能“国家队”，且大模型前期投入较高，后续商业化有望非线性加速，维持“买入”评级。
    风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；业务创新风险；相关政策落地不及预期

行业需求持续复苏加速增长，积极期待边缘/终端+智能汽车持续驱动成长！

移远通信(603236)
    事件：
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入132.46亿元，较上年同期增长32.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，较上年同期相比实现扭亏为盈；实现扣非净利润3.26亿元，同比扭亏为盈。单Q3来看，实现营业收入49.97亿元，同比增长44.64%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长51.29%，实现扣非归母净利润1.37亿元。
    物联网行业持续复苏，收入加速增长
    继24H1实现营业收入约27%增长后，公司Q3延续营收整体快速增长趋势，并加速增长，（Q3单季度营收49.97亿元，同比增长约44.64%）。主要得益于物联网市场逐步恢复同时公司不断拓展衍生业务，为客户提供物联网解决方案。
    季度毛利率有所承压，费用管控成效显
    公司前三季度实现毛利率17.93%，对比去年同期下降0.44pct，单Q3季度实现毛利率17.58%，同比下降2.29pct，环比下降1.68pct。预计主要与产品结构有关。费用率方面，公司进行费用管控，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/1.93%/8.64%/0.94%，对比去年同期分别下降0.11pct/1.35pct/2.11pct及增长0.05pct，公司第三季度基于审慎性原则合并计提各项减值损失4727万元，转回或核销3751万元，影响公司第三季度利润总额-3866万元。期待季度性毛利恢复向上趋势，同时费用持续管控下盈利能力向好。
    边缘算力打开广阔长期成长空间，与Orin完成联调
    从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信+AI边缘计算能力，布局未来AI趋势。
    汽车智能化持续深入布局，提供全栈车载模组
    围绕汽车产业的智能化升级，公司推出了“七大车载产品技术生态”：智能座舱模组、车载4G/5G模组、C-V2X模组、高精度定位模组、车载Wi-Fi/蓝牙/UWB模组、车载天线、解决方案，可赋能“六大典型应用场景”；此外，公司在高精度IMU领域也迎来新的突破，向市场推出LUA600A高精度IMU BOX产品。随着汽车智能化水平不断提高，相关通信相关产品需求不断提升，有望拉动公司汽车领域模组的放量快速增长。
    盈利预测与投资建议：行业整体开始需求复苏，我们预计公司24-26年归母净利润为5.5亿元/7.3亿元/9.4亿元，对应24-26年估值为26/19/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：物联网行业复苏持续性、竞争加剧的风险、原材料价格上涨的风险、公司费用管控不及预期的风险

国内运营商业务承压，费用管控见成效，深化“连接+算力”助力AI向实

中兴通讯(000063)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元。24年单三季度来看，实现营业收入275.57亿元，同比下滑3.94%，实现归母净利润21.74亿元，同比下滑8.23%，实现扣非归母净利润19.35亿元。
    经营稳健，深化“连接+算力”
    24年前三季度，公司精准务实，稳健经营，积极把握ICT产业发展节奏，加速技术和市场创新驱动，提升自身管理效能和运营效率。整体经营保持稳健，从各项业务来看，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。
    毛利率同比下降，费用管控有成效
    公司前三季度毛利率40.43%，对比去年同期下降3.24pct，单看Q3季度实现毛利率40.35%，比去年同期下降4.28pct。我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务占比有较大下降所致。费用方面，公司单季度销售、管理、研发费用均同比下滑。1-9月公司财务费用同比提升，主要为汇率波动产生汇兑损失。同时公司减值损失也同比明显收窄，公司费用管控颇有成效，期待毛利率保持稳定后盈利能力的稳中有升。
    持续加码研发，深化算力布局助力AI向实
    公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。在算力领域，硬件端公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；模型应用端自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。此外，公司在5G-A、光通信、汽车等领域同样不断创新，推出800G OTN可拔插方案等，打造核心竞争力。我们认为，大的数智化行业浪潮机遇下，公司研发能力突出，每年200亿以上规模的研发投入赋能公司具备全栈解决方案能力和自研芯片能力，紧抓行业机遇快速发展。
    盈利预测与投资建议：
    整体看，运营商业务短期承压有望后续趋稳，政企业务受益算力/连接/软件等需求拉动，迎来加速增长。同时随着公司提效控费，规模效应有望持续显现。公司全年维度有望保持收入稳健，费用管控下盈利能力有望稳中有升。根据公司前三季度经营情况，运营商整体资本开支较弱同时公司综合毛利率同比承压，调整公司24-26年业绩为96/106/116亿元（前值为103/114/125亿元），对应估值16/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

客户及制造优势突出

众望布艺(605003)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入1.4亿同增16.5%，归母净利润0.21亿同增15%，扣非后归母净利润0.2亿同增10%；24Q1-3收入3.9亿同增15%，归母净利润0.7亿同增19%，扣非后归母净利润0.6亿同增22%。
    24Q1-3公司毛利率35.5%同增2.1pct；净利率17.6%同增约0.6pct。
    设计研发及制造工艺优势突出
    一直以来公司秉承工匠精神，注重时尚敏锐性的培养，提升产品设计研发能力。作为行业内较早开始自主设计的布艺企业，公司拥有实力强大、引领行业、专业结构合理设计研发团队，团队成员具有多年设计研发经验、丰富的专业知识和前沿的时尚敏锐性。
    公司已全面、系统地对设计过程中的各关键点进行把控。做到对流行趋势的精准把握，对消费偏好理解和应用；根据行业经验以及对市场需求的预估，确定设计创意主题和创意设计目标。
    经过多年发展，公司在布艺产品生产方面积累丰富经验，建立纺纱、织造、后整理完整产业链，整体制造工艺在行业内处于先进水平。公司拥有几百台从德国、比利时、意大利等地进口的织造设备和后整理设备，并推行智能化改造，通过以智能设备来改进生产方式，以软件应用来优化生产流程，以数据管理来提高生产效率，降低生产成本，提升产品品质。
    此外，公司高度重视产品质量管理，建立完备产品质量管理体系，是行业内最早设立产品质量测试室企业之一，配备行业领先的全套专业测试设备，可根据客户所在各国家具标准，对每一批产品进行抽样测试，确保产品符合进口国的质量标准及客户的产品要求。
    调整盈利预测，维持“买入“评级
    公司主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售。主要产品为装饰面料，产品目前主要应用于室内沙发、户外家具、房车家具、宠物用品等家居用品领域，主要销往美国地区。
    公司拥有“Z-wovens”、“SunBelievable”、“NeverFear”、“Z-free”、“Z-cycle”等多个品牌，客户包括Ashley、La-z-boy、Rooms to go、Bob’s、Jackson、H.M.Richards、顾家家居等国际知名家具制造企业。
    基于24Q1-3公司收入表现，公司产品优势及客户优势逐步显现，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1以及1.2元（原值为0.8/0.9/1.1），PE分别为19X、17X以及14X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；

行业复苏四大板块呈增长态势，盈利能力显著提升

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收77.00亿元，同比增长21.04%，归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%，扣非净利润5.39亿元，同比增长42.12%；Q3单季度实现营收26.84亿元，同比增长27.49%，归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%，扣非净利润1.66亿元，同比增长32.53%。
    我们的点评如下：
    行业复苏各业务板块持续向好，持续推进出海战略
    前三季度控制器行业复苏，重启增长。工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。基本盘（工具+家电）业务景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳中有升，收入快速增长。新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，新产品逐步贡献增量。工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，进一步扩大市场份额。海外成熟基地（越南+印度）产能快速提升，新基地（墨西哥+罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司加快海外市场拓展，加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发，保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。
    盈利能力持续提升经营质量良好，期间费用管控得当
    公司市占率及高价值产品占比稳步提升，收入重启增长，毛利率同比提升，前三季度毛利率23.71%，同比提升1.61个百分点，其中三季度单季实现毛利率23.36%，同比上升0.21个百分点，主要原因是公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，提效降本工作取得成效；前三季度销售净利率达7.18%，同比提升1.28个百分点，盈利能力修复并显著提升。前三季度实现经营活动产生的现金流量净额7.52亿元，主要是随着公司业务增长及新业务投入，支付职工工资等支出同比增加，虽同比下降24.96%，仍远超净利润，健康可持续，主要原因是去年同期去库存，现金流增加。三季度末受人民币兑美元升值影响，产生部分调汇的汇兑损益，剔除此影响外，三季度单季扣非净利润同比实现大幅增长，环比盈利稳定。期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）：前三季度期间费用同比增加约1.28亿元，同比增加12.79%。其中管理费用同比下降，主要是公司优化内部管理、降本增效等措施实现费用同比下降；研发费用、销售费用同比增长，主要是对新业务、新产品的投入，同时海外基地处于前期投入期、国际客户拓展及参展费用增加。财务费用：第三季度财务费用同比增加5200.62万元，主要原因为Q3人民币相较去年同期升值，汇兑损失增加所致。
    中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。
    盈利预测与投资建议：
    智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。预计公司24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元，对应PE为19/15/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期等

营收净利润实现双增长，持续全球化布局，新品收入快速增长

威胜信息(688100)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.41亿元，同比增长16.79%，归母净利润4.22亿元，同比增长21.95%，扣非归母净利润4.11亿元，同比增长14.71%；24Q3单季度实现营收7.19亿元，同比增长10.60%；归母净利润1.51亿元，同比增长14.48%。
    我们的点评如下：
    全球化布局业务，盈利能力持续提升
    公司出海战略持续推动落实，前三季度实现境内收入16.05亿元，同比增长7.38%;实现境外收入3.29亿元，同比增长105.85%。盈利能力再上台阶，前三季度净利润率21.76%，提升0.92个百分点，净资产收益率14%，同比提升1.29个百分点。
    通信模块占收比提升，各类产品解决方案持续推进
    公司通信模块跃升为首要单品，实现收入5.97亿元，占主营业务收入比30.88%，同比增长22.27%。公司秉承“锐意进取，创新发展”的理念，2024年已成功推出了分布式光伏解决方案、电鸿化终端、新一代双模通信芯片、Wi-SUN通信模块、新款智能超声波水表等超30款新产品及解决方案，其中分布式光伏解决方案2024年已承接超10万户改造项目；1-9月实现新品收入9亿元，占主营业务收入比47%，同比增长32.4%。
    在手订单充裕经营质量优良，持续分红回报投资者
    在手订单持续充盈，新签合同25.59亿元，同比增长13.61%；截至9月底，在手订单结余37.66亿元，同比增长28.7%，为后续业绩有力支撑。公司1-9月实现经营现金净流入3.93亿，同比提升74%。公司将回购的831万股于9月完成股份注销（按回购均价计算，本次注销股份金额约为2亿元），注销完成后将增加每股收益，提高公司股东的投资回报。公司自上市以来累计派发现金红利达7.04亿元，超上市募集资金净额6.1亿元；2024年公司拟计划年度利润的现金分红派息率为40%。
    盈利预测与投资建议：展望未来，十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。考虑到项目交付进度存在不确定性，预计公司24-26年归母净利润为6.55/8.11/10.13亿元（原值为6.55/8.41/10.60亿元），对应PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术研发及新产品开发风险；市场竞争风险；海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

业绩靓丽，盈利改善

健盛集团(603558)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入7.5亿同增37%，归母净利润1亿同增27%，扣非后归母净利润1亿同增22%；24Q1-3收入19亿同增16%，归母净利润2.6亿同增31%，扣非后归母净利润2.6亿同增28%。
    24Q1-3公司毛利率28.7%同增2.7pct；净利率13.7%同增约1.7pct。
    生产制造优势突出
    公司较早地引进世界先进棉袜、无缝服饰生产设备并引入日本生产技术和工艺流程。多年生产经验积累，先进的设备规模优势，优秀的生产管理及员工队伍确保了公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域的领先地位。
    公司不仅生产各类优质棉袜、无缝服饰，为了保证产品的质量和交期，提高单位产品的经济效益，还建立了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等产品的原辅料生产工厂，同时配备了刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序，近年来根据印染行业的环保严格控制和要求，公司在国内与越南都配备了印染项目，解决了染色的瓶颈，延伸了产业链。产业链的完善有利于保证产品的交期与品质，同时也为企业获取更高利润打下了基础。
    全球化生产基地布局优势显现
    公司于2013年开始生产基地海外布局，目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地，24年将在越南建设新的生产基地。越南投资将充分利用当地的税收政策优势，降低国际贸易壁垒，同时减轻客户进口商品时的关税负担。海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。公司在日本大阪，荷兰阿姆斯特丹同时设有设计开发销售公司，提升了公司自主开发能力。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    公司三十年来专注于棉袜、无缝服饰的生产制造，已同众多国际知名品牌建立了深厚的合作伙伴关系，形成了日本、欧洲、澳洲、美国和中国五大稳固市场。
    基于24Q3业绩表现，毛利率及净利率增长；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元（原值为0.9/1.0/1.2元/股），PE分别为12X、10X以及8X。

24年前三季度扭亏为盈，看好生物育种产业化扩面提速！

大北农(002385)
    事件：公司披露三季报，2024年前三季度实现营业收入201.42亿元，同比-15.83%；实现归母净利润1.33亿元，同比+114.69；扣非后归母净利润0.77亿元，同比+108.65%，实现扭亏为盈。盈利方面，2024年前三季度实现毛利率14.09%，同比+4.68pct，归母净利率0.66%，同比+4.46pct；费用方面，前三季度的管理/销售/财务/研发费用率分别为5.36%/4.20%/1.97%/2.28%，同比分别+0.42/+0.41/+0.47/+0.15pct。
    猪价景气叠加生猪产能释放，驱动24Q3盈利大幅增长
    单季度看，24Q3公司实现营收70.47亿元，同比-14.73%、环比+10.33%；归母净利润2.89亿元，同比+315.37%、环比+440.31%，主要受益于生猪价格上涨，以及公司养殖成本降低、运营效率提升；24Q3毛利率、归母净利率分别为15.92%、4.11%，分别同比提升5.07pct、5.73pct。细分业务板块：
    生猪：产能释放叠加猪价高景气，生猪销售表现强劲。24Q3大北农的控股及参股公司实现生猪销售收入合计31.8亿元，同比+34.7%、环比+29.0%；生猪销量合计142.8万头，同比+3.5%、环比+2.3%；经测算育肥猪均价为19.1元/kg，同比+23.0%、环比+19.6%。其中，控股公司生猪销量78.3万头，对应销售收入16.5亿元。随着公司运营水平持续提升、产能继续释放，我们认为生猪板块有望继续保持盈利。
    饲料：生猪产能去化致销量承压，降本增效保持毛利率稳健。上半年受生猪产能去化等影响，饲料销量降至253.4万吨；公司对原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1饲料产品毛利率12.7%，同比+0.56pct，预计后续毛利率有望保持稳健。
    新一季种子预售关键期，重点关注Q3合同负债增长
    种子销售具有较强的季节性，种企多在每年三季度开始进行新一季种子预售；而24Q3单季公司的合同负债金额增加了7.30亿元，同比增长13.64%，或部分反映新一季种子预售情况。公司已在东华北、黄淮海、西南区域形成较成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及国内主要生态区；公司预计2024年种植季玉米种业的种植推广面积增幅有望达15~20%。公司旗下4个玉米性状产品已取得农业转基因生物安全证书（生产应用），其抗虫效果良好、耐草甘膦性状表现突出；根据上半年转基因种子性状许可费的预收款情况，公司整体性状收费标准在8~10元/亩。2024年9月，公司的转基因大豆DBN8002（DBN-08002-3）成功获批巴西种植许可。
    考虑当期饲料销售下滑、而生猪业务板块盈利明显提升等因素，我们预计公司24-26年营收330.8/388.5/445.9亿元（前值412.1/480.7/543.3亿元），归母净利润2.5/10.6/12.4亿元（前值1.1/12.6/12.7亿元）；我们认为公司转基因技术领先，在国内生物育种产业化扩面提速背景下，公司种业有望成为新的业绩增长点；公司饲料基础扎实，叠加四季度猪价有望维持高景气，维持“买入”评级。
    风险提示：饲料原料价格波动风险，生猪价格波动风险，重大疫情及自然灾害风险，种子品种研发和推广不确定性风险。

收入增长有韧性，Q3归母净利润同比大增42%

兔宝宝(002043)
    经营质量提升，利润增速亮眼
    公司发布三季报，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比+12.79%，实现归母、扣非净利润分别为4.82、4.27亿，同比+5.55%、+14.14%；Q3单季度实现收入25.6亿，同比+3.56%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+41.5%、+23.5%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比减少0.28亿。Q3业绩表现亮眼主要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比增加0.29亿元。
    Q3毛利率小幅回升，费用管控成效持续显现
    24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比下滑1.54pct，单三季度毛利率为17.07%，同比提升0.21pct；期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，分别同比变动-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，费用管控能力提升。
    净利率略有承压，应收账款较好改善
    24Q1-3资产及信用减值损失为1.01亿，同比增加0.57亿，综合影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比-0.60pct，单三季度净利率提升2.42pct至9.53%。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比少流入-4.55亿，收付现比分别为99.92%、97.37%，同比-5.41、+5.68pct。截至24Q3应收账款较年初减少1.96亿，其他非流动资产较年初增加0.67亿，主要为裕丰汉唐的支付工抵房款增加。
    中长期仍看好公司发展潜力，维持“买入”评级
    24年上半年现金分红2.30亿（含税），分红比例为94.21%，高分红彰显投资价值。目前多地推出住宅装修以旧换新补贴，或能促进家装消费回暖。考虑到地产销售复苏整体较慢影响板材需求，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。

业绩短期承压，新品落地有望贡献新动力

伟思医疗(688580)
    事件:
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%，归母净利润7817万元，同比下降23.13%，扣非归母净利润6814万元，同比下降24.92%。三季度单季实现营业收入1亿元，同比下降10.54%，归母净利润2855万元，同比下降8.28%，扣非归母净利润2469万元，同比下降2.88%。
    点评:
    毛利率基本持平，费用率适度调整
    2024年前三季度公司毛利率71.08%，同比下降0.34个百分点。期间费用率49.19%，同比提升4.80个百分点，其中销售费用率26.77%，同比提升0.38个百分点，管理费用率11.53%，同比提升1.56个百分点，研发费用率13.69%，同比提升1.12个百分点。
    回购股份彰显信心，股权激励稳步进行
    基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，伟思医疗于2023年11月9日审议通过了回购公司股份方案，拟用不低于2000万元（含），不超过4000万元（含）的自有资金以集中竞价方式回购股份，回购的股份将用于股权激励以及转换公司可转债。截至2024年9月30日，公司累计回购公司股份38.96万股，支付的资金总额为1895.13万元。公司股权激励计划稳步进行，2023年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期符合归属条件，对32人归属股份8.17万股。
    加码重点项目研发投入，稳步推进海外市场布局
    2024年上半年，公司持续加码重点项目研发投入。其中，自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证和产品发布，继续加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；冲击波产品顺利取证上市销售，进一步加大公司康复专科核心产品布局，提高公司在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力；皮秒激光临床实验全部完成，临床效果稳定可靠。同时，公司正加快海外市场注册取证、合规准入工作，并开始搭建国际销售网络，促进企业的国际化发展。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.41/5.36/6.35亿元（2024/2025前值分别为5.84/7.07亿元），归母净利润分别为1.40/1.75/2.19亿元（2024/2025前值分别为1.97/2.52亿元），下调原因为医院招投标节奏变化，产品销量减少，下调为“增持”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、研发进展不及预期风险、医疗卫生政策变化风险

自有品牌内外销增速边际向好，加大费用投入使利润承压

北鼎股份(300824)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入5.06亿元，同比+7.19%，归母净利润0.39亿元，同比-25.74%；其中2024Q3实现营业收入1.84亿元，同比+22.04%，归母净利润0.07亿元，同比-52.7%。
    自有品牌内外销增速边际向好，海外业务顺利推进
    分品牌看，24年前三季度北鼎自有品牌/代工收入同比分别为+3%/+20%，其中内外销收入同比-2%/+67%。24Q3北鼎自有品牌/代工收入同比分别为+30%/+8%，其中内外销收入同比+19%/+172%。自有品牌增速向好，内外销同比的增长环比加速，自主品牌海外业务拓展顺利推进。
    公司加大费用投入，利润端有所承压
    2024年前三季度公司毛利率为47.36%，同比-1.84pct，净利率为7.68%，同比-3.41pct；其中2024Q3毛利率为44.56%，同比-1.25pct，净利率为3.78%，同比-5.98pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.72%、8.72%、5.93%、-0.2%，同比+2.99、-1.49、-0.23、+1.12pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.23%、7.49%、5.42%、1.38%，同比+6.88、-2.09、-0.68、+1.54pct。24Q3自主品牌国内与海外业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面均保持了较大规模的投入，推动北鼎自主品牌实现收入增长的同时，对公司整体盈利水平造成一定压力。
    经营性现金流受账期影响呈现错期波动
    公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元，同比-68.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.07亿元，同比+4.15%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为0.18亿元，同比-28.92%，其中销售商品及提供劳务现金流入1.81亿元，同比+27.64%。2024年以来，公司OEM/ODM业务收入及自主品牌经分销模式业务收入占比均有提升，受该两项业务账期的影响，经营性收款在各季度间呈现非均匀分布，使经营活动现金流量净额与净利润产生周期性差异。
    投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司加大费用投入，利润有所承压。根据公司的三季报，我们适当上调了收入和销售费用率，同时下调了毛利率，预计24-26年归母净利润分别为0.6/0.7/0.9亿元（前值0.8/0.9/1.0亿元），对应动态估值分别为46.3x/38.7x/32.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

外销表现较好，公司上调关联交易金额

苏泊尔(002032)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入165.12亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33亿元，同比+5.19%；其中2024Q3实现营业收入55.48亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92亿元，同比+2.22%。
    外销持续表现较好，上调与SEB关联交易金额
    分地区看，24Q3公司外销收入在高基数下仍保持增长，内销收入增速同比略有承压。由于代工收入表现较好，公司上调了与SEB关联交易的全年金额至68.5亿元，比年初预计的关联交易金额增加7.4亿元，同比23年实际关联交易金额+15%。关联交易上调或对公司全年的外销收入稳步增长有一定的保障。
    外销收入占比提升带来利润率和费用率下降
    2024年前三季度公司毛利率为24.47%，同比-0.93pct，净利率为8.67%，同比-0.19pct；其中2024Q3毛利率为24.62%，同比-0.76pct，净利率为8.87%，同比-0.09pct。毛利率同比下降，我们预计是毛利率较低的外销收入占比提升所致。
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、1.78%、1.98%、-0.29%，同比-0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、1.8%、2.22%、0.16%，同比-0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。我们预计销售费用率同比下降是外销收入占比提升所致。
    投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，或对全年增长有保障。根据公司的三季报和全年的关联交易情况，我们适当下调了内外销的收入，预计24-26年归母净利润分别为22.6/24.1/25.9亿（前值23.7/25.8/28.1亿），对应动态PE分别为19.0x/17.8x/16.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

Q3扣非利润大幅增长，预计风电纱需求增量显著

中国巨石(600176)
    公司三季度实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长49.18%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润116.32/15.33亿元，同比+1.81%/-42.66%，前三季度实现扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润38.93/5.72亿元，同比+8.27%/-6.38%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益以及计入当期损益的政府补助。
    Q3扣非利润环比增长，预计风电纱需求增量显著
    公司Q3收入环比下滑10.6%，Q3归母净利润/扣非净利润环比分别-6.4%/+14.8%，预计收入下滑主要系玻纤产品销量下滑所致，价格端已有修复。根据卓创资讯，预计2400tex缠绕直接纱Q3均价为3752元/吨，环比提升2%，同比高3%。下游领域来看，我们预计受下游风电装机提升影响，风电纱需求增速显著；同比看出口或亦有提升，Q3全国玻纤纱及制品出口量环比/同比分别-8.5%/+11.5%。电子布Q3价格亦有修复，根据卓创资讯，预计电子布Q3均价为4元/米，环比/同比分别+9%/+17%。Q4来看，10月预计粗纱市场价格或存一定提涨预期，月内个别产线逐步冷修放水，加之产品结构调整，风电订单增量带动，供需或有一定好转；电子纱市场短期大概率维持平稳运行，供应变动预期小，需求短期一般，价格调涨动力有限。
    Q3毛利率提升，当前行业在建产能仍较多，预计明年供需紧平衡
    公司前三季度整体毛利率23.74%，同比-4.93pct，其中，Q3单季度整体毛利率28.18%，同比/环比分别+1.03/+5.61pct。前三季度期间费用率10.48%，同比+0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/-0.03/-0.29/+0.94pct，最终实现净利率13.64%，同比-10.63pct。Q3单季度净利率15.38%，同比/环比-2.33/+1.09pct。截止24年9月底玻纤行业库存为75.6万吨，同比下降16%，较Q2末提升20%，库存压力仍存。三季度行业有两条15万吨产线点火，当前在建拟建项目仍较多，今年年底仍有点火预期，预计明年行业或仍维持供需紧平衡。
    全球龙头优势显著，维持“买入”评级
    我们认为玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强，中长期来看，在新能源、消费等领域渗透率存在较大提升空间。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力。维持公司24-26年归母净利润预测23.1/30.5/36.8亿元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

Q3归母净利润提升，高分红凸显投资价值

塔牌集团(002233)
    公司三季度实现归母净利润1.55亿元，同比提升20.34%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润29.30/3.81亿元，同比-28.81%/-37.98%，前三季度实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-52.43%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.54/1.55亿元，同比-23.39%/+20.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-51.15%，非经常性损益主要系交易性金融资产的公允价值变动所致。受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加，业绩有增厚，减缓了公司业绩下降幅度。
    Q3归母净利润翻倍增长，看好Q4及明年业绩改善弹性
    公司前三季度业绩下滑主要系量价齐跌所致，前三季度水泥熟料销量为1112万吨，同比下滑16%，水泥价格/成本分别同比-18%/-12%，成本降幅不及价格下降幅度。单季度来看，Q3公司收入环比下滑3%，归母净利润环比翻倍增长，我们测算Q3公司水泥熟料销量为381万吨，同比/环比分别-17%/+3%。价格端来看，据数字水泥网，华南/华东地区Q3水泥均价同比分别+0.4%/-0.2%，环比分别+2.0%/-0.9%。9月底长三角熟料价格计划上调100元/吨，而后华东、华中、西南地区开始落实，整体幅度在10-100元/吨，截止2024年10月18日，华南/华东地区水泥吨均价再次提涨至368/424元，后续仍有继续提涨预期，看好Q4及明年业绩改善弹性。
    Q3净利率有所提升，资本结构优化
    公司前三季度整体毛利率23.11%，同比-3.48pct，其中，Q3单季度整体毛利率21.11%，同比/环比分别-2.44/-2.51pct。前三季度期间费用率10.64%，同比+2.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.56/+2.03/+0.32/-0.06pct，研发费用提升主要是本期研发项目的物料消耗增加所致，最终实现净利率13.45%，同比-1.63pct。公司Q3单季度净利率16.69%，同比/环比分别+6.15/+8.31pct。24Q3末资产负债率9.89%，同比-0.33pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.04亿元，同比-6.08亿元，收现比同比-1.07pct达110.6%，付现比同比+2.3pct达104.8%。
    股息彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司23年分红率高达79%，当前股息率6.5%，红利属性突出。考虑到Q3公司归母净利润环比有提升，且Q4仍有涨价预期，上调24-26年归母净利润预测至6.5/7.8/9.0亿元（前值6.3/7.5/8.7亿元），给予公司24年0.9倍PB，目标价9.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

期待明年表现

太平鸟(603877)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3收入13.96亿，同减13.9%；归母-0.63亿；24Q1-3收入45亿同增-13%，归母1.1亿同增-49%
    24Q3毛利率54.9%，同减1.4%；净利率2.4%，同减1.6%。
    分渠道，Q1-3，线上收入12亿，同减9.5%，毛利率42.0%，同减3.1pct；线下收入33亿同减14.7%，毛利率60.2%同减0.4pct，其中直营19亿同减19%，毛利率70.8%同减0.3pct；加盟14亿同减8.2%，毛利率45.7%同增1.4pct。
    分品牌，Q1-3,PEACEBIRD女装17.6亿，同减11.6%；PEACEBIRD男装17.9亿，同减7.4%；LEDiN少女装3.7亿，同减31.5%；Mini Peace童装5.4亿，同减16.8%。
    从门店看，截至24Q3末门店3476家，净减255家。其中，自营1095家，净减80家；加盟2381家，净减175家。
    打造品牌矩阵，覆盖年轻消费群体
    公司热爱和聚焦在青年时尚，从年龄、性格特征、价位区间、应用场景等多维度区分目标客群，打造时尚品牌矩阵。多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，同时公司聚焦打造高顾客口碑，增强顾客对品牌的粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。
    数据驱动商品供应全链路变革
    公司聚焦以顾客为中心，以数据为驱动，全面打通设计、生产、物流、营销等核心环节的货品供应全链路。在设计端，将多个运营平台数据智能分析，捕捉流行趋势和消费者需求，提高商品设计的精准度；
    在生产端，引入人工智能预估货品需求，持续精进柔性生产供应体系，快速生产出时尚好商品；在营销端，通过数据支持促进商品在店铺快速、高效流通，线上大数据支持推进高品质、精准营销。
    全面拥抱新零售，打造极致购物体验
    公司聚焦当代年轻消费者群体，在年轻消费者聚集度高的地方加大渠道资源投入，提高消费者的购物便利性，打造极致的购物体验。公司线下发力购物中心、百货商场等渠道，全面提升体验感，营造更开放的顾客互动氛围，将门店打造为一个个顾客社区。
    线上推进传统电商业务占比提升，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，为顾客提供更加丰富多元的购物选择；在抖音、小红书、B站等当代青年人偏爱的新流量平台上，创建新奇有趣的互动内容，精准营销不同的圈层人群。
    调整盈利预测，下调为“增持”评级
    由于今年消费环境变化，终端购买力承压，客流及折扣有一定不确定性，我们调整盈利预测；预计24-26年收入分别72、75以及79亿元（原值83亿、92亿以及103亿）；归母分别2.8/4.2以及4.7亿元（原值5.6/6.6/7.5亿元）；PE分别23X、15X以及14X。评级由“买入”下调为“增持”。
    风险提示：品牌运营风险及对策风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

三季度显著承压，现金流延续改善趋势

蒙娜丽莎(002918)
    三季度公司收入业绩显著承压
    公司24Q1-3实现营业收入35.72亿元，同比-21.41%，实现归母净利润1.41亿元，同比-57.85%，扣非归母净利润1.22亿元，同比-63.79%，其中Q3单季度实现营收12.38亿元，同比-24.30%，实现归母净利润0.58亿元，同比-65.72%，扣非归母净利润0.54亿元，同比-68.74%，三季度地产行业景气度仍在底部，建筑陶瓷需求受限，公司收入、利润均面临较大的下滑压力。
    原材料价格上涨，盈利能力显著承压
    24Q3公司单季度毛利率为29.01%，同比-3.55pct，前三季度累计毛利率为27.6%，同比-2.0pct，我们判断三季度公司毛利率显著下滑，除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的24Q3单季度全国液化天然气均价同比+19.9%，环比+13.9%，瓦楞纸均价同比-5.7%，环比-1.4%。进入10月以来，天然气、瓦楞纸均价较23Q4均价而言均有所下滑，若后续原材料成本持续下行，有望带动公司盈利能力转好。
    费用未能有效摊薄，现金流持续转好
    24Q1-3公司期间费用率为21.21%，同比+2.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.5、+2.3、+0.3、+0.2pct，除管理费用外，24Q1-3公司其余三项费用的绝对值均有所下降，但收入同比有所下滑，导致费用等未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了0.1亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.12亿元。21年至24Q3累计计提信用减值损失占24Q3末应收账款的比例达105.9%，我们判断减值计提已较为充分，随着工程渠道收入占比下降，后续减值敞口有望逐步缩减。综合影响下24Q1-3净利率为3.99%，同比-4.25pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为5.15亿元，同比多流入0.39亿元，收现比同比+7.92pct至111.7%，付现比同比-3.01pct至99.46%。
    持续看好中长期成长性，维持“增持”评级
    我们判断当前公司减值计提或已较为充分，考虑到24年以来瓷砖需求偏弱致使公司业绩增长存在一定压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至2.0、2.4、3.2亿元（前值为2.6、3.4、4.3亿元），从中长期来看，我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，公司市占率仍有较大的提升空间，维持“增持”评级。
    风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。