三季报业绩表现优异，看好推挖产品持续贡献业绩增量

山推股份(000680)
    公司发布三季报，业绩表现优异！
    24Q1-3：
    收入98.36亿元、yoy+30.64%，归母净利润6.74亿元、yoy+34.16%，扣非归母净利润6.62亿元、yoy+42.51%。毛利率/净利率分别为16.7%、6.89%，同比分别-1.35pct、+0.17pct。
    期间费用率8.7%、yoy-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2、2.5、2.9、0.1%，同比分别-0.2、-1.0、-1.4、+0.4pct，财务费用主要系汇兑收益减少。
    24Q3：
    收入33.28亿元、yoy+24.85%，归母净利润2.56亿元、yoy+27.64%，扣非归母净利润2.52亿元、yoy+25.41%。毛利率/净利率分别为16.44%、7.72%，同比分别-2.44pct、+0.17pct。
    期间费用率9.2%、yoy-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5、2.7、2.1、0.7%，同比分别+0.1、-0.5、-2.1、-0.02pct。
    抢抓出口机遇，深耕海外市场：
    公司新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，区域结构更为合理，有效提升目标市场覆盖率。
    集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系：
    通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。
    2021年减资退出持有的小松山推工程机械有限公司30%的股权，并解除与其在挖掘机方面的竞业协议，又于2022年全资控股德工机械进军装载机等产品，后续挖、装产品也有望形成公司第二增长极。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、12.3、14.0亿元（前值为9.5、11.5、13.7亿元；看好公司推挖产品持续贡献业绩增量，调高明后年业绩预期），对应估值分别为15.3、11.8、10.3倍，持续看好并维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观政策调整及国际局势不稳定风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化进展不及预期等。

三季报业绩表现优异，盈利能力、经营质量等多方位优化

徐工机械(000425)
    公司发布三季报，业绩表现优异；改革红利进一步释放，公司收入结构不断优化、盈利能力持续增强、经营质量加速改善。
    24Q1-3：
    收入687.26亿元、yoy-4.11%，其中国际化收入同比增长约9%，收入占比46.66%。归母净利润53.09亿元、yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89亿元、yoy+11.85%。毛利率/净利率分别为23.63%、7.74%，同比分别+0.73pct、+1.03pct。
    期间费用率15.49%、yoy+1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.62、2.85、3.78、2.22%，同比分别-0.35、+0.21、-0.29、+1.85pct。
    经营性现金流前三季度20.44亿元，同比增长24.45%。表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元。
    24Q3：
    收入190.94亿元、yoy-6.37%；归母净利润16.03亿元、yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94亿元、yoy+59.91%。
    毛利率/净利率分别为25.54%、8.31%，同比分别+2.53pct、+1.95pct。期间费用率16.55%、yoy-2.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43、3.76、4.31、1.05%，同比分别-0.2、-0.25、+0.15、-1.83pct。
    产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：
    公司坚持做强核心工程机械产业，持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势。培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力；同时转型升级现代服务业，瞄准客户创造价值，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间。
    做精零部件产业，内配外扩强链补链；公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为63.8、83.6、107.8亿元，对应PE分别为15.1、11.5、8.9倍，持续看好并维持“买入”评级。风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。

关注以旧换新进展

志邦家居(603801)
    公司发布24Q3报告
    24Q3收入14.6亿，同减10.1%，归母净利润1.2亿，同减30.9%，扣非归母净润1.1亿，同减33.1%，毛利率37%，同减3.7pct，归母净利率8%，同减2.4pct；
    24Q1-3收入36.8亿，同减6.5%，归母净利润2.7亿，同减23.8%，扣非归母净利2.3亿，同减28.3%，毛利率36.8%，同减1.6pct，净利率7.2%，同减1.7pct。
    经营整体承压主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显，且全国房地产市场延续低位盘整。
    分产品，整体厨柜收入16.6亿，同减5.2%，毛利率41.6%，同减2pct；定制衣柜收入15亿，同减10.2%，毛利率37.8%，同减1pct；木门收入2.4亿，同增0.5%，毛利率20.8%，同增2.8pct；其他收入2.7亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。
    经销门店来看，24Q3末整体厨柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1618/1821/1120/20家，较年初-97/-29/+137/-15家。
    当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴，公司推出政企双向补贴政策，同时为丰富消费者的选择空间，以旧换新活动以一体化整家产品组合为导向，参与焕新的产品覆盖了家具、冰洗、厨电等全品类范畴，为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案；我们预计经营有望企稳回暖。
    经销变革，大宗稳健，海外靓丽
    24Q1-3分渠道，直营店收入2.5亿，同减16.3%，毛利率67.3%，同减2.6pct；经销店收入19.2亿，同减11.8%，毛利率36.7%，同减0.53pct；大宗业务收入11.1亿，同增1%，毛利率36.5%，同减2pct；海外业务1.3亿，同增35.2%，毛利率24.9%，同增8.2pct；其他业务2.7亿，同增2.8%，毛利率16.6%，同减3.6pct。
    零售渠道方面，公司高度重视加盟商赋能工作，对内部的赋能组织进行了整合集中，实现加盟商端统一归口管理及对接，提升沟通效率的同时也让赋能服务更加具有针对性。同时，公司更侧重鼓励加盟商开大店，而不是开多店，对开大店、开整家店的加盟商给予一定补贴和奖励；对于重视家装渠道业务发展的，也相应给出一些政策支持；在新零售领域探索和创新比较好的加盟商，会作为领域标杆给予政策支持。
    海外业务方面，公司积极响应国家“—带一路”政策，坚持以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进，加强海外市场拓展力度。公司聚焦市场机会，近年来，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为5.0/5.5/6.1亿元（前值为5.7/6.2/6.8亿元），对应PE为13/11/10X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，行业竞争加剧，大家居推进不及预期等

业绩短期承压不改长增底色，持续看好公司中长期成长

恒立液压(601100)
    公司发布三季报，业绩表现稳健：
    24Q1-3：收入69.36亿元、yoy+9.32%，归母净利润17.91亿元、yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35亿元、yoy+2.64%。毛利率/净利率分别为41.46%、25.87%，同比分别+1.27pct、-1.81pct。期间费用率12.85%、yoy+3.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08、5.46、7.71、-2.4%，同比分别+0.19、+1.29、-0.25、+2.62pct。
    24Q3：收入21.03亿元、yoy+11.12%，归母净利润5.04亿元、yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95亿元、yoy+10.62%。毛利率/净利率分别为41.03%、23.99%，同比分别-1.93pct、-1.13pct。期间费用率15.95%、yoy+0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24、+2.28、+0.62、-1.94pct。
    持续推进降本增效：
    公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目，截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展。
    坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略：
    1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，24H1公司海外营收YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。
    2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。
    3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    盈利预测：
    考虑到费用端及折旧等短期影响因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.4、29.4、35.5亿元（前值为26.7/31.9/38.5亿元），对应PE分别为30/25/20倍，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。

以旧换新有望带动订单改善

慕思股份(001323)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3公司实现收入12.5亿元，同比-11.2%；归母净利润1.5亿元，同比-8.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-17.1%；
    24Q1-3公司实现收入38.8亿元，同比+1.9%；归母净利润5.2亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比-2.3%。
    经营承压主要系房地产行业景气度和消费需求较弱，当前公司积极落实以旧换新，并寻求新的增长点，预计经营有望触达相对底部改善。
    积极落实以旧换新补贴政策，床垫有望率先受益
    公司积极响应各地推出的以旧换新政策：2024年4月19日公司启动了“慕思焕新季”床垫以旧换新活动，推出多项惠民措施，包括高性价比的新产品、新服务，以及提供“以旧换新补贴券”等；2024年8月，V6大家居启动了全民普惠计划，以“加力以旧换新，加速生活焕新”为出发点，为消费者提供一站式全方位的家居解决方案，不仅更新迭代了全品类产品，还联合国际知名设计大师共同打造了具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求。此外，公司还提供了一站式的以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫，助力国家的低碳循环经济战略。
    我们预计公司床垫品类销售有望率先受益于以旧换新落地，24Q4收入利润或有边际改善。
    降本增效、精准投放，高质量发展成效显现
    24Q3公司毛利率49.9%，同比-1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%，分别同比-4.2pct/+1.4pct/-0.02pct/+1.2cpt，归母净利率为11.9%，同比+0.4pct。
    下半年公司全系统降本增效、精准投放，压缩年度内不能转化收入的费用，月度复盘全力以赴促增长、提利润，实现稳健有质量发展；24Q3销售费用率下降明显，带动净利率改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为高端床垫品牌龙头，我们乐观预计以旧换新带来增量需求。根据24年三季报，考虑当前经营环境仍然疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为8.1/9.1/10.3亿元（前值为8.5/9.6/10.9亿元），对应PE为19X/17X/15X。
    风险提示：国内地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；套系化融合不及预期等

期待明年重启成长

报喜鸟(002154)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减12%，归母利润0.71亿同减少52%，扣非后归母利润0.56亿元，同减60%；
    24Q1-3收入35亿同减4%，归母净利4.2亿同减25%，扣非后归母净利3.6亿同减26%。
    24Q1-3公司毛利率65.8%同增1.2pct；净利率12.2%同减3.5pct。
    核心品牌哈吉斯围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”稳健发展产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料，实现了资源的再利用；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。
    渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。
    品牌推广方面，线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造”HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响力。
    运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，持续完善运营管理体系，加强员工培训和内容输出，积极打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理，实施会员天使计划、会员复购计划，有效提升会员品牌忠诚度。
    调整盈利预测，调低“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.36、0.47以及0.59元（原值为0.45/0.53/0.60元/股）；PE分别为11X、8X以及7X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

招商蛇口24年三季报点评：Q3拿地力度加大，回购注入发展信心

招商蛇口(001979)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收约780.09亿元，同比增加2.88%；归母净利润约26.01亿元，同比减少31%；基本每股收益0.22元，同比减少43.59%。
    业绩较中期保持稳定，毛利率有所下滑。2024年前三季度，公司实现营收约780.09亿元，同比增加2.88%；归母净利润约26.01亿元，同比减少31%，主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降。第三季度，公司营收为267.37亿元，同比增长9.64%；归母净利润为11.83亿元，下降26.78%，单三季度营收表现良好，维持相对利润水平。2024年前三季度，公司毛利率9.95%，较24H1下降2.03pct，较23年同期下降8.3pct；公司销管研费率4.41%，较23年同期下降0.36pct，财务费率2.11%，较23年同期上升0.38pct。
    销售维持稳健，三季度投资力度增强。销售端，2024年前三季度，公司累计实现签约销售面积642.44万方，累计实现签约销售金额1451.71亿元，分别同比-30.0%、-35.9%，排名克而瑞百强房企全口径、权益口径销售金额第五位。拿地端，2024年前三季度，公司获取14宗地块，总计容建筑面积139.97万平，总地价288.84亿元，公司需支付地价为208.70亿元，单三季度支付地价108.7亿元已超过上半年，投资力度有所增强，三季度布局上海、广州、杭州、西安、郑州等一二线核心城市，优质土储优势延续。
    经营性现金流优化，租赁住房REIT上市。截至三季度末，公司在手货币资金858.42亿元，较24年中期增加30.44亿元。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额129.71亿，同比下降49.58%。10月23日，招商蛇口租赁住房REIT于深圳证券交易所上市，该基金最终募集基金份额5亿份，发售单价为2.727元/份，基金募集资金净额为13.635亿元。公司通过设立基础设施公募REITs，有效拓宽融资渠道、盘活资产，并增强公司可持续经营能力。
    回购注入长期发展信心，A股首单回购贷款落地。10月14日，招商蛇口等招商局集团旗下8家上市公司披露了回购或增持计划公告，招商蛇口回购总金额为3.51亿元～7.02亿元，显示管理层对公司未来发展前景的信心和对公司中长期价值的认可，促进公司持续、稳定、健康发展。10月20日，公司获得A股首单回购贷款，由招行深圳分行提供不超过7.02亿元贷款额度支持招商蛇口股份回购，贷款期限12个月，贷款利率不超过2.25%且不超过市场利率，我们认为在提振投资者信心的同时，有助于优化公司资本结构、降低财务风险。
    投资建议：公司24利润受结转毛利率影响，但销售相对稳健、布局核心城市、融资优势明显，我们看好公司未来逐步实现业绩触底回升。考虑公司毛利率受行业影响回落，我们小幅调整公司24-26年归母净利润至55.90、62.10、78.30亿元（原值：68.25、76.90、88.18亿元），维持“买入”评级
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

行业需求较弱使收入增速承压，公司积极拓展汽零业务

极米科技(688696)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入22.81亿元，同比-5.8%，归母净利润-0.4亿元；其中2024Q3实现营业收入6.82亿元，同比-14.26%，归母净利润-0.44亿元。
    收入端，内销需求表现较弱。根据洛图数据显示，2024年第三季度，中国智能投影市场（不含激光电视）的全渠道销量为127.0万台，同比下降9.7%；销额为18.9亿元，同比下降5.9%。市场下滑的根本原因依然在于消费者对非刚需类电子产品的需求不足。此外，产品虚标等市场乱象的加剧，亦吓退了部分消费者的购买行为。从销售节奏的角度看，618后的虹吸效应和双11的进一步提前，也冲淡了消费者的购买欲望。
    2024年前三季度公司毛利率为28.77%，同比-4.04pct，净利率为-1.78%，同比-5.32pct；其中2024Q3毛利率为28.05%，同比-1.4pct，净利率为-6.52%，同比-5.67pct。受老品去库存影响，销售毛利率较去年同期下滑。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.5%、3.53%、12.61%、-1.42%，同比+0.27、-1.52、+0.24、-0.28pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.08%、5.11%、13.96%、-0.71%，同比+2.41、-0.04、+2.08、-0.09pct。公司费用率同比提升，我们预计主要由于收入增速承压所致。
    公司于10月发布公告，披露收到北汽新能源和马瑞利项目的定点公告，全资子公司宜宾极米将成为北汽新能源的车载投影仪和幕布总成的定点供应商，为其享界新车型供应智能座舱显示产品；以及宜宾极米将成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商，为其项目供应智能大灯相关部件产品。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。
    投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润为0.1/0.9/2.0亿元（前值1.2/1.7/2.3亿元），对应动态PE为438.2x/52.9x/25.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。

10月以来零售表现改善

森马服饰(002563)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入34亿，同增3%；归母净利2亿同减36%，扣非后归母净利2亿同减35%；利润减少系三季度营业成本、销售费用及研发费用增长，其中品牌运营、新开店铺及研发费用投入增加，将对公司未来的营收及业绩产生积极影响。
    24Q1-3公司收入94亿同增5.6%，归母净利8亿同减9.25%，扣非后归母净利7亿同减5%。
    24Q1-3公司毛利率44.77%同增0.64pct；净利率8.01%同减1.33pct。前三季毛利率较去年有所增长，系公司产品力提升，销售折率相应提高，同时，线上新品销售折扣持续拉升，促进产品毛利率提高，全域同款同价产品比例提升也增强品牌全域一致性。其中24Q3毛利率出现微幅波动。
    24Q1-3公司零售增长2.08%，其中，森马-1.69%，巴拉巴拉2.91%。线上12.28%，线下-2.09%。公司10月销售表现较好，10月份截至今，包括直营与加盟、线上与线下全渠道整体零售呈双位数增长。四季度开局良好，随着国家促进消费的各项经济措施逐步落地实施，经济复苏进程将加快，期待公司乃至行业在四季度获得良好的增长与发展。
    24Q1-3公司新开店1172家，净开店326家，其中24Q3净开店123家。截至9月末，公司店铺共8263家。公司积极拓展店铺，改善渠道结构，努力提升渠道零售能力，促进和巩固以零售能力为核心市场竞争力。
    截至2024年9月30日，公司存货41.7亿，较去年三季度存货36.5亿增长5.15亿，系本期存货采购增加，满足24Q4销售。Q4是服饰行业传统的销售旺季，国庆、元旦等重要节假日以双11、双12等促销节点临近，将促进消费者消费行为，同时Q4是秋冬季节，天气因素叠加也会提升消费者的购买意愿。
    从库存结构来看，结构优化明显，1年内库龄新品较年初和同比均稳步提升，库存结构健康。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.42元、0.48元以及0.55元（原值分别为0.46元、0.51元以及0.58元），PE分别为14X、12X以及11X。
    风险提示：存货管理及跌价；进出口贸易；宏观经济波动。

推进产品焕新及多品牌矩阵

比音勒芬(002832)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减4%，归母净利润2.8亿同减17%，扣非后归母净利润2.8亿元同减20%；
    24Q1-3收入30亿同增7%，归母净利润7.6亿同增0.6%，扣非后归母净利润7.3亿同增1.3%。
    24Q1-3公司毛利率76.4%同减0.2pct；净利率25.4%同减1.7pct。
    2024年是比音勒芬公司新十年战略的开局之年。公司持续聚焦国际化、高端化、年轻化和标准化的发展方向，通过形象升级、事件推广、广告投放、娱乐营销等形式，深化品牌精神内核，提升品牌知名度。
    线上线下形象升级，具备国际化品牌影响力
    公司旗下品牌比音勒芬形象全面焕新，第九代终端形象已推向市场，延续高品质、高品位的美好生活体验，新增T恤展示专区和休闲互动专区，旨在为消费者打造非同凡响的品质生活空间。同时，公司国际官网搭建、境外新闻媒体报道，全球影响力逐步提升。
    比音勒芬高尔夫店铺形象也已全面升级；比音勒芬高尔夫旗舰店，由韩国著名建筑设计团队JongKim DesignStudio倾力打造，为消费者带来摩登舒适的购物体验，打造奢华运动空间。
    品牌矩阵发力，竞争力进一步提升
    公司子品牌（威尼斯狂欢节）发力布局路亚、露营、徒步等社群运营推动品牌深入户外社群，品牌影响力得到显著提升；
    CERRUTI1881、KENT＆CURWEN相继亮相，品牌焕然一新。CERRUTI1881以传承与创新的全新形象，讲述关于中性剪裁、奢华面料、运动传承、女性气质的故事。全新系列精选单品也在消博会首秀。
    KENT＆CURWEN2024秋冬系列媒体新品预览活动也在上海成功举办，耳目一新、满载摩登与趣意的英伦服饰风尚收获一众媒体博主及行业人士的高度赞誉。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.7、1.9以及2.3元（原值为1.9/2.3/2.8元）；PE分别为11X、10X以及8X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

3Q营收同比高增，数通光芯片供需紧张加速验证

源杰科技(688498)
    3Q营收继续同比大幅改善，三个因素导致亏损
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长91%，归母净利润亏损55万元，去年同期盈利2145万元。Q3单季实现营业收入5802万元，同比增长82%、环比减少3%，连续3个季度同比增速超70%，归母净利润亏损1130万元，同比环比均由盈转亏。收入增长主要是光芯片行业较2023年有一定恢复，利润亏损主要是因为：1）2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加；2）持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入；3）收到政府补助和理财收益等同比减少。
    电信市场竞争加剧，综合毛利率下降
    根据公司中报披露的收入结构，电信市场类收入占比91%，仍是主要的收入来源，电信市场之前的主要产品为2.5G、10G以及25G产品，由于价格竞争加剧，2.5G产品出现负毛利率。公司3Q单季综合毛利率22%，同比下降17个百分点、环比下降10个百分点。
    400G、800G需求旺盛，光芯片供给紧张
    根据光模块龙头中际旭创表述，其光芯片供应紧张的局面今年Q4不会缓解，因为400G和800G两款产品的需求旺盛将持续到年底。明年800G需求会进一步增长，而400G需求可能会逐步减弱。随着硅光出货比例的提升以及光芯片厂商的产能扩张，光芯片的紧张状况将在明年得到有效缓解。
    研发投入大幅增长，集中在数通和PON新品
    前三季度研发投入3602万元，同比增长59%，占收入比例达到20%，年中时研发人员数量从去年同期的77人增加到103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入：1）50mw/70mw CW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW光源处于客户导入阶段；3）200G EML产品正处于开发阶段。
    盈利预测与投资建议
    由于3季报出现亏损，我们下调预测24年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.18亿元、1.49亿元、2.35亿元（原预测为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元）。公司CW光源及高速EML有望突破国内外市场，维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

金地集团24年三季报点评：单季度亏损减少，债务压力逐步释放

金地集团(600383)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入410亿元，同比下降21.6%；归母净利润为-34.1亿元；基本每股收益-0.76元/股。
    Q3单季度营收同比增加，亏损减少。2024年前三季度，公司实现营业收入410亿元，同比下降21.6%，降幅较24年中期（同比-42.7%）有所收窄；归母净亏损约34.1亿元，同比-5978%，业绩下滑主要因项目结转规模及毛利率下降影响。第三季度，公司实现营业收入约198.74亿元，同比增长28.72%；归母净利润约为-0.49亿元，单三季度营收表现良好、亏损幅度较小。2024年前三季度，公司毛利率12.5%，较24H1提升1.47pct，较23年同期下降4.45pct；三季度公司计提信用损失准备合计1.98亿元，计提存货跌价准备合计2.71亿元，资产减值损失占营业利润比重达48.31%。公司销管研费率8.22%，较23年同期下降0.29pct，财务费率3.70%，较23年同期上升1.9pct，费用管理维持稳健。
    销售维持第一梯队，存量业务表现稳健。销售开发业务方面，2024年前三季度公司累计实现签约面积约359.3万平，累计实现签约金额约528.1亿元，分别同比-46.3%、-56.7%；累计完成新开工面积约70.9万平，累计完成竣工面积约643.6万，分别同比-68.3%、-6.2%，新开工下滑较快，竣工规模维持高位。从土储端看，凭借良好的投资布局，尤其在上海、广州、北京、深圳、南京、武汉、西安等强能级城市的深厚积累，公司表现出较好的经营稳定性，截止24H1末，公司总土储约3589万平，同比-26.42%，权益土储约1599万平，同比-27.12%，其中，一、二线城市占比约75%，为公司中长期的平稳发展打下基础。存量运营业务方面，2024年前三季度公司房地产出租业务累计租金收入23.83亿元，同比+2.81%，写字楼、商业业态整体出租率较23年同期提升2pct至77%，产业业态出租率较23年同期减少3pct至78%，存量业务稳健运营。
    货币资金缩减，债务压力逐步释放。截至2024年三季度末，公司持有货币资金226.95亿元，较24年中期减少4.2亿元；公司资产负债率为67.6%，较24年中期下降0.7pct，剔除预收款项后的资产负债率为60.8%，较24年中期微降0.07pct。截至24H1末，公司获各银行金融机构授信总额2521亿元，已使用银行授信总额为人民币879亿元，尚剩余授信额度1,642亿元。授信额度较为充裕。从债券到期时点来看，年内境内债余额30亿元，分别于11、12月到期，已无境外债务。公司有息负债规模稳步下降，同时负债结构进一步优化，为公司平稳穿越行业周期奠定了坚实的基础。
    投资建议：受市场下行影响，公司业绩回落明显，但销售仍维持行业第一梯队，多元业务稳健发展，同时债务规模进一步压缩，偿债压力缩减，我们看好公司凭借稳健经营能力穿越周期，考虑公司结转规模及毛利率下滑较大，我们调整公司24-26年归母净利润至-41.56、-4.73、0.79亿元（原值：9.07、9.22、9.33亿元），考虑融资政策利好及公司稳健经营能力，维持“持有”评级。
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

受益维生素A价格上涨，Q3利润实现显著增长

金达威(002626)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季度报告：前三季度营收23.43亿元，同比+0.95%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%；其中，公司24Q3营收8.19亿元，同比+6.55%；归母净利润9065.69万元，同比+52.42%。
    收入端：Q3收入保持正增、公司有望继续保持稳健发展态势
    24Q3，公司实现营收8.19亿元，同比+6.55%。公司凭借其在营养保健食品和饲料添加剂领域的深厚积累和技术优势，在全球市场具有较强的竞争力。随着全球保健品市场的持续增长和消费者健康意识的提高，公司有望继续保持稳健的发展态势。
    利润端：Q3归母净利润实现显著增长、全球维生素生产巨头断供为公司带来一定机遇
    2024前三季度，公司毛利率为38.03%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%。24Q3归母净利润为9065.69万元，同比+52.42%。巴斯夫德国工厂爆炸事故发生后，维生素多个产品价格持续上涨。在爆炸事故后，部分维生素产品停产和供应中断，对维生素行业产生重大影响，市场价格上涨显著，为公司带来一定的市场机遇，预计维生素A毛利润有望实现回升。
    公司成长驱动：①技术优势：公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、化学合成核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。②：政策推动行业发展：公司20年聚焦大健康产业，致力于为包括老年人在内的广大消费者提供健康、抗衰老的产品。2024年的国务院“一号文件”首次聚焦银发经济。银发经济相关政策的发布，将给公司带来广阔的发展机遇。③新业务拓展和改扩建项目推进：公司积极布局新业务领域。公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司与元一（天津）生物科技有限公司签署协议，共同出资设立金元生物科技（内蒙古）有限公司，专注于虾青素等产品的研发和生产；2024年9月28日，深交所审核通过公司发行可转债的申请。公司将通过发行可转债募集资金，用于辅酶Q10改扩建项目，加强公司的产业链优势，快速实现业务规模扩张，进而提升公司整体市场竞争力和盈利能力。
    投资建议：
    我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场和技术优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。我们预计公司FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿元（yoy+20.8%/23.3%/24.6%）；归母净利润3.48/5.15/6.88亿元（yoy+25.7%/48.2%/33.4%），维持“买入”评级。
    风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险

三季度扣非利润恢复，数通光纤及海缆有望成为增长点

长飞光纤(601869)
    3Q单季收入及扣非净利润有所恢复
    公司公布24年三季报，前三季度实现营业收入86.94亿元，同比减少13%，归母净利润5.73亿元，同比减少35%，扣非归母净利润3.08亿元，同比减少57%。3Q单季实现营业收入33.46亿元，同比增长7.5%、环比增长13%，归母净利润1.95亿元，同比减少29%、环比减少39%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长28%、环比增长97%。公司营业收入连续两个季度环比增长，扣非净利润连续三个季度环比增长，已从23Q4、24Q1的低谷恢复。
    25年中国光缆需求有望恢复，数据中心用光缆需求快速增长
    根据CRU数据，2024年全球光缆需求不增不减，在2025年迎来复苏，增速可达6.2%，总规模达到5.68亿芯公里，这其中中国市场将从2024年的负增长到2025年增长2.3%，北美市场则有15.9%的增长。24年数据中心的光缆需求仅占光缆总需求的5%，根据CRU预计，到2029年达到11%，数据中心内部以及DCI的光缆需求有望快速增长。
    光纤光缆新品取得进展
    今年公司G.654.E光纤在通信干线、数据中心直连、电力通讯等领域均取得了业务进展；OM4、OM5等高端多模光纤在数据中心内部得到更多应用。可突破实芯光纤的时延极限、衰减极限和容量极限的空芯光纤方面，公司亦与运营商客户共同验证了该等产品的传输性能及其在复杂管网环境部署的可行性，是空芯光纤及其传输系统从技术原型走向产业化的重要里程碑。
    拟收购宝胜海洋工程电缆30%股权，与海工业务协同发展
    公司此前发布公告拟以5.83亿元收购宝胜海洋工程电缆30%的股权，交易完成后公司共持有60%的股权。宝胜海洋工程电缆具备完善的海缆制造产能、技术研发能力及客户基础，公司通过收购可与现有线缆产品协同和互补；此前公司已成立海洋工程子公司，收购也有助于完善该领域布局，海缆海工协同、更好拓展份额。2023年宝胜海洋工程电缆实现收入10.79亿元，净利润969万元，净资产16.8亿元。
    盈利预测与投资建议
    三季报业绩有所恢复，后续普缆需求有望恢复、数通光纤有望高速增长，上调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.54亿元、10.35亿元、12.50亿元（原预测为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务经营成果低于预期；收购宝胜海洋工程电缆股权尚未完成同时经营有不及预期的风险。

季报点评：毛利率再创新高，外延+内修并驾齐驱

双环传动(002472)
    事件：
    公司发布24年三季度业绩，公司24Q3实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，其中收入占比85%的主营业务实现营收20.5亿元，同比+15%，归母净利润2.7亿元，同比+20%，环比+5.3%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+23.3%，环比+6%，符合市场预期，业绩增长主要受益于来自于新能源汽车齿轮及智能执行机构业务贡献。
    公司24Q3毛利率为24%，同比+2.3pcts，环比+1.1pcts，净利率为11.4%，同比+0.9pcts，环比-0.2pcts，毛利率显著提升而净利率环比略微下降的原因主要系汇兑损失增加所致。公司毛利率的持续提升我们认为一方面来自于内部降本增效成果，另一方面来自于产品及客户结构的持续优化。24Q3的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，同比+0.07/+0.02/+0.51/+0.25pcts，其中研发费用率有较为明显的增加。
    经营亮点：1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用，全面覆盖智能生活场景，同时坚定布局工业增/减速机，力求突破垄断实现国产替代。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。同时，公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统，优化生产流程、提升生产效率。另外，公司成立了装备研究所，旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发，利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理，加强对设备理解的同时全面提升使用效率。
    盈利预测：我们认为公司将持续受益于产品及客户结构的优化，以及内部降本提效举措，盈利水平有望持续创新高。预计24-26年营收分别为98.9/115.3/134.2亿元，同比+22.5%/+16.6%/+16.4%，归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元，同比+28.2%/+29.1%/22.3%，对应pe为22.3x/17.2x/14.1x，随着人形机器人产业链的进一步推动，公司作为国内减速器龙头极具竞争力和稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/海外拓展不及预期风险/原材料价格波动风险等。

加码人工智能教育和新兴科技教育

盛通股份(002599)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入5亿同减22%；归母净利0.2亿同增86%，扣非后归母净利0.15亿同增163%；
    24Q1-3公司收入15亿同减16%，归母净利0.005亿同增102%，扣非后归母净利-0.06亿同增80%。
    24Q1-3公司毛利率15.90%同增2.49pct；净利率0.07%同增1.21pct。
    在教育板块，盛通积极践行科教兴国，加注人工智能教育和新兴科技教育课程方面，基于智谱AI所研发的一系列AI创作课程在试运营和落地的阶段不断调整优化，以更加丰富多元的课程体系满足更广泛用户的需求，同时增强企业在科技素质教育领域的竞争优势。
    赛事方面，依托盛通教育竞赛教练团队丰富的教学、竞赛经验，以及开展针对性的专业集训等活动，实现学员队伍在信奥赛、白名单赛事等活动中取得丰收硕果。
    此外，盛通教育集团坚持拓展业务增量“协同网”，扩大科教领域“朋友圈”，携手中国儿童中心、中国光华科技基金会、中国少年儿童发展服务中心、中国宋庆龄青少年科技文化交流中心以及多地省级妇女儿童活动中心、市级少年宫、青少年活动中心展开合作，提供编程教育、机器人教育、科学实验、人工智能等科学教育课程，举办各类科技普及活动，使以“科技培优”为核心的盛通方案在全国更大范围内快速普及，进一步提升区域科技教育信息化的整体水平。
    同时，盛通教育联同宇树科技、大疆教育、腾讯教育、优必选教育等企业，运用数字化和信息化等手段，开发符合中国青少年群体的科技教育产业与模式。以此持续扩大科技教育全产业链生态服务，助力“印刷+教育”双主业的稳健发展，使公司业务模式进入到更加健康的经营轨道。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，整体消费环境不确定性或拖累公司印刷业务，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.07、0.4以及1.1亿元（原值为0.03、0.5以及1.2亿元），EPS分别为0.01、0.07以及0.20元（原值为0.01、0.09以及0.23元），PE分别为621X、104X以及39X。
    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动；印刷业务利润下滑。

Q3盈利改善，关注以旧换新催化

欧派家居(603833)
    公司发布2024年三季报
    公司24Q3收入53亿同减21.2%，归母净利润10.4亿同减11.6%，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；
    24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，归母净利润20.3亿元同减12.1%，扣非归母净利润17.6亿元，同减19.9%。
    分品类，24Q1-3橱柜收入40.3亿，同减22%，毛利率30.6%，同减3.3pct；衣柜及配套收入71.9亿，同减19%，毛利率40.9%，同增5.7pct；卫浴收入8亿，同减1.6%，毛利率29%，同增0.2pct；木门收入8.3亿，同减17.1%，毛利率26.8%，同增4.3pct。衣柜及配套毛利率优化明显。
    分渠道，24Q1-3直营店收入5.3亿，同增4.1%，毛利率56.2%，同减2.4pct；经销店收入103.9亿，同减18.9%，毛利率35.6%，同增1.5pct；大宗收入23.5亿，同减12.3%，毛利率27.6%，同增0.3pct。
    门店方面，截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数分别5504/1002/973/549家，较年初同比-509/-76/-28/+84家。
    坚持大家居之路，提升产品性价比及交付效率
    近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户结构发生快速变迁，传统线下门店客流锐减并呈碎片化甚至粉尘化的趋势；而整装、家装渠道则受到更多家居消费者青睐，成为更前置的主要客流入口。
    基于行业生态变化，公司明确了主推“一体化设计、一站式配齐、一揽子搞定”的大家居之路。产品角度，公司围绕消费者生活方式去研发家居产品，不论在外观还是功能上，产品均要更好地匹配消费者的生活习惯、满足消费者需求，以消费者为中心实现研发体系的变革，为消费者提供更好的情绪价值和体验感。服务角度，鉴于目前的消费趋势、客户结构以及客户需求，要求产品具备极致性价比，同时实现不同产品体系和产品类别的市场供给，在整装一体化，大家居的背景下，实现快速、敏捷一站式交付。因此公司把价值工程里面很大一部分的资源配置到性价比和交付环节。
    毛利率优化明显，降本增效成效显著
    24Q3公司毛利率40.4%，同增2.8pct，从费用来看，销售/管理/研发/财务
    0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，净利率19.7%，同增2.2pct。通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司盈利能力改善明显。维持盈利预测，维持“买入”评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元，对应PE分别为16/15/13X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，以旧换新补贴不及预期等。

息差企稳，营收净利增长提速，拨备维持高位

农业银行(601288)
    事件：
    农业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约5402亿元，归母净利润2144亿元，YoY+3.38%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率302.4%。
    点评摘要：
    营收净利增长双双提速。2024年前三季度，农业银行总营收累计约5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入4378亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至81.04%；非息净收入1024亿元，同比增长2.69%。
    净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%，与24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示，24前三季度末的流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
    盈利能力韧性表现。24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为3.38%，较一季度和上半年改善5.01、1.38pct，释放积极信号。
    资产端：截止24Q3末农业银行生息资产总计427,793亿元，较24H1末上升16,139亿元（环比+3.9%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.3%、+3.1%、+32.6%、+10.4%。
    负债端：截至24Q3末工商银行计息负债余额391,554亿元，较24H1末增加15,747亿元（环比+4.2%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.2%、+2.1%、+23.4%和2.8%。
    资产质量稳健，拨备下调。资产质量：截至2024Q3末农业银行不良余额3248亿元，占比1.32%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct。
    盈利预测与估值：
    农业银行24年前三季度企业营收盈利正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57元。我们使用股息贴现模型测算目标价为5.75元，对应24年0.77x PB，现价空间20%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

毛利率改善，有望受益旧换新

喜临门(603008)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入20.2亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-15.2%；
    24Q1-3公司实现收入59.8亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-3.9%。
    24Q3公司毛利率36.5%，同比+4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别21.7%/4.9%/1.8%/0.6%，同比+3.4/+0.2/-0.2/+0.2pct，归母净利率为7.0%，同比-0.4pct。
    收入及利润下滑我们预计系内需增长较弱且新房销售仍处下行周期，毛利率优化提升明显。当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴政策，我们预计床垫品类有望率先受益，国补叠加双十一促销旺季叠加公司蜜月喜临门活动稳步落地，我们预计公司经营有望边际改善。
    公司目前已形成全方位多渠道的线上线下营销网络布局
    线下方面，截至2024Q3末公司线下门店5535家（年初5653家），其中喜临门专卖店3466家（年初3551家），喜眠专卖店1611家（年初1612家），MD专卖店（含夏图）458家（年初490家）。
    公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销等方面占据绝对优势；同时公司抢占下沉渠道，助力经销商扩大渠道优势，通过精准运营和大数据分析，不断优化线下渠道的布局和运营策略。
    线上方面，公司全平台覆盖线上消费群体，同时创新开展数字营销，通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势，利用小红书、B站、抖音等平台构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化。目前线上双十一全面开售中，10月8日-10月28日期间公司位列天猫、京东等核心渠道床垫类目销额TOP1！
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，此前实控人全额参与定增彰显长期发展信心。
    伴随国补持续落地，预计公司经营边际改善；根据24年三季报，考虑当前消费及地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母分别为5.0/5.7/6.6亿元（前值5.28/6.21/7.09亿），对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内地产疲软；新品推出不及预期；消费需求复苏不及预期等。

业绩稳健增长，经营趋势向上

海天味业(603288)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润203.99/48.15亿元，同比9.38%/11.23%；24Q3实现收入/归母净利润62.43/13.62亿元，同比9.83%/10.50%。主要品类均增长，其他类收入维持较高增长。24Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元（同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%）。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至18%。
    线上增速靓眼，经销商质量显著提升。24Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元（同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%）。24Q3线下/线上收入分别为54.45/3.36亿元（同比8.12%/+45.42%）。24Q3末经销商同比变动-53家至6722家，平均经销商收入同比+10.63%至86.01万元/家。
    利润率稳定增长，研发费用&资产减值损失拉低净利。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+0.11个百分点至36.61%/21.84%；净利率增幅小于毛利率主要系研发费用增加，以及资产减值损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.01/+0.03/+0.70个百分点至5.58%/2.42%/-1.11%，销售/管理费用率基本持平。
    投资建议：短期看，低基数以及消费恢复，公司12%收入增长目标有望顺利实现；在原材料成本下降背景下，利润率有望继续提升。根据公司24Q3业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为275/304/334亿元（24-26年前值为268.14/291.79/317.00亿元），增速为12%/10%/10%，归母净利润为63/70/77亿元（24-26年前值为62.42/68.65/75.20亿元），增速为12%/11%/11%，对应PE为39/35/31X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

单季营收利润创新高

裕同科技(002831)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入49.1亿元，同比+10.5%；归母净利润6.2亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+13.7%。
    24Q1-3公司实现收入122.6亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润11.3亿元，同比+9.0%；
    24Q3毛利率27.6%，同减0.5pct，归母净利率13%，同增0.1pct；公司收入增长及盈利能力保持稳健，单季营收利润创新高！
    深化全球布局，国际化战略稳步推进
    截至24H1公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定坚实的基础。2024年7月22日公司菲律宾工厂开业，9月26日墨西哥工厂开业，进一步完善全球生产基地布局，国际化战略布局稳步推进，我们预计有利于规避关税风险。
    加速发展新质生产力
    公司智能化进程不断推进：目前许昌裕同入选国家工业和信息部“2023年度智能制造示范工厂”；苏州、湖南、成都、九江裕同等智能工厂全面投入运营；越南、龙岗裕同智能仓储建设完成，二期建设中；贵州、江苏、东莞、深圳石岩工厂、昆山裕锦等智能工厂建设中；泸州、重庆、烟台、海口等智能工厂建设规划和筹备中。我们预计伴随各地智能工厂落地，公司精益生产及制造能力仍有进一步提升空间，费用率有望持续优化。
    常态化分红+回购，重视投资者回报
    公司自上市以来实施现金分红28.5亿元、实施回购6.5亿元，分红+回购合计35亿元。2024年公司计划回购1-2亿元，截至9月30日已回购约2910.7万元；此外公司23-25计划每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司净利润的60%，常态化分红+回购强化价值成长。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24Q3业绩情况，考虑下半年消费环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为16.3/18.8/21.6亿元（前值为17.0/19.8/22.8亿元），对应PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险

水电利润持续增长，火电板块略承压

国投电力(600886)
    事件
    2024前三季度公司实现营业收入444亿元，同比+4.3%；实现归母净利润65.8亿元，同比+8.7%。其中第三季度实现营业收入172.9亿元，同比+6.9%；实现归母净利润28.3亿元，同比+4.4%。
    水电：Q3雅砻江电价好于市场预期
    电量：由于来水较同期偏丰，Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时，同比+24.6%；上网电量335.4亿千瓦时，同比+24.6%。
    电价：Q2由于电量的结构性压力，雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65%。市场由此担心Q3电价压力，实际结果雅砻江水电的Q3电价在电量同比较大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4%，好于市场预期。
    雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元，同比提升22%；实现归母净利润约35.61亿左右，同比增长约16.7%。
    小水电方面，国投大朝山/国投小三峡Q3发电量分别为19.1/14.1亿千瓦时，分别同比-5.4%/+27%；平均上网电价分别为0.188/0.227元/千瓦时，分别同比-0.53%/-9.20%。
    公司Q3利润增速低于水电利润增速，或受火电和资产减值影响
    2024年Q3，公司火电发电量161.4亿千瓦时，同比下降5.6%（水电挤压火电发电空间），其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%；平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑，使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。
    此外，单三季度公司计提资产减值约1.6亿，同比增加约1.5亿元，对利润也有一定影响。
    新能源装机稳步提升，上网电价承压
    公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4%至12.8亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目以及分时电价的影响，Q3风电和光伏上网电价分别同比下滑0.9%和25.1%。
    盈利预测与投资建议：考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元（前值77.5/83.9/90.8亿元），对应PE分别为15.5/13.9/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等

24Q3业绩同比高增，加速国际化战略

新泉股份(603179)
    24Q3业绩同比高增，盈利能力改善明显
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收96.05亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率20.47%，同比+0.74pct；24年前三季度净利率7.11%，同比-0.56pct。
    24Q3公司营收34.41亿元，同比+28.08%/环比+10.39%；归母净利润2.75亿元，同比大增47.98%，环比+33.14%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.35%，同比+1.86pct/环比+1.49pct；24Q3净利率7.98%，同比+1.07pct/环比+1.40pct，盈利能力改善明显。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）7.42%，同比+0.61pct/环比-0.22pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.95%/4.05%/1.42%，同比+0.03pct/+0.31pct/+0.27pct；研发费用率4.27%，同比+0.37pct。
    核心客户销量向好，带动公司营收高增
    奇瑞、吉利、理想、国际知名品牌电动车企业等均为公司重要客户。吉利24Q3销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%。奇瑞24Q3销量65.2万辆，同比+27.4%/环比+14.2%。理想24Q3销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%。核心客户销量持续向好，有望为公司业绩奠定较好基础。
    积极进行基地建设，加速国际化战略
    24H1，公司积极推进募投项目上海研发中心项目、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及上海智能制造基地升级扩建项目（一期）的建设。海外方面，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目；向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充；在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，当前市值对应24-26年P/E23/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

静待需求改善

海澜之家(600398)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入39亿，同减11%；归母净利2.7亿同减65%，扣非后归母净利2.4亿同减57%；24Q1-3公司收入153亿同减2%，归母净利19亿同减22%，扣非后归母17亿同减21%。
    24Q1-3收入分拆，其中海澜之家系列113亿元，同减5%；海澜团购定制系列15亿元，同减14%；其他品牌收入18亿元，同增20%。
    24Q1-3公司直营店收入33亿元，同增4%；加盟店及其他收入97亿元，同减4%；24Q1-3线上收入32亿元，同增约45%；线下销售113亿元，同减约12%；24Q1-3公司毛利率44.59%同减0.18pct；其中海澜之家系列毛利率45.33%同增1pct；海澜团购定制毛利率47%同减1pct；其他品牌毛利率53%同减1pct。
    24Q1-3公司净利率12.87%，同减2.68pct。
    截止24Q3公司门店数7129家，净开252家；其中海澜之家系列门店5872家，同减104家。
    公司大力推进品牌出海
    一方面持续深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等已趋成熟的市场；另一方面，依据品牌海外发展战略规划，不断拓展海外市场版图。2024上半年成功入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场。
    京东奥莱线下首店在无锡海澜飞马水城开业
    京东上线了“京东奥莱官方旗舰店”，该旗舰店由上海京新海商业发展公司运营，上海京新海商业发展公司为上海京海奥特莱斯商业发展公司持股100%。公司全资子公司上海海澜之家投资持有上海京海奥特莱斯商业发展公司65%股权。2024年9月25日，京东奥莱线下首店在无锡海澜飞马水城开业。
    打造全品类品牌矩阵
    公司深耕海澜之家主品牌，推动女装、童装、团购定制、家居用品的多元发展，构建“全品类、集团化”品牌矩阵，以中华文化构筑品牌内核，以科技赋能品牌传播，融合时尚元素，塑造富有中国文化表达的穿着风格与生活方式，提升品牌市场影响力和竞争力。
    平台+品牌模式引领产业链共赢
    公司凭借“平台+品牌”的经营模式，通过打造产业链战略联盟、构筑优质的营销网络，让每一位消费者尽享物超所值的产品和服务；通过对加盟店的类直营管理，实现门店统一管理和快速扩张；通过以共赢的理念整合服装产业链资源，带动整个产业链经营的良性循环，产业链各方承担有限风险，有效化解经营风险，最大化的创造价值。目前公司已形成独具特色与竞争优势的品牌连锁运营管理模式，为公司长期稳定的发展奠定了坚实的基础。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性；我们调整盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利为22.1、26.63以及29.62亿元（前值为27.5、30.2以及33.7亿元），EPS分别为0.46、0.55以及0.62元（前值为0.57、0.63以及0.7元），PE分别为12X、10X以及9X。
    风险提示：国内需求疲软；行业竞争加剧；库存积压。

营收规模良好增长，业绩受累于汇兑损失

润丰股份(301035)
    事件：润丰股份发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下滑52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下滑52.43%。按2.79亿总股本计，实现每股收益1.23元，每股经营性现金流1.65元。
    其中，第三季度公司实现营业总收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑46.25%，环比增长451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比下滑44.51%，环比增长570.32%。
    三季度营收重回快速增长，TO C业务稳步推进。公司前三季度实现营收97.85亿元，较去年同期增加12.7亿元；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44亿元，分别同比增加9.41、4.62和减少1.2亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.75、8.91亿元，其中C模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看，营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元，单季度营收达到41亿元为历史较高水平；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64亿元；同比增加7.51、1.46、减少2.65亿元，环比增加6.99、3.4、0.67亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.0、3.28亿元，环比增加6.86、4.29亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C模式的快速推进。
    公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3个百分点，主要系TO B业务竞争激烈（同比下滑4个百分点），TO C业务受南美地区高成本库存影响（同比下滑0.9个百分点）。
    汇兑损失拖累业绩，销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350万元，其中销售费用同比增加1.89亿（主要为境外员工薪酬、登记等费用增加），而研发费用同比减少1.15亿元（主要为登记费用资本化）。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4亿元（单三季度影响1亿元），主要为利息费用增加减少利润0.48亿元（单三季度影响460万元），汇兑及锁定汇减少利润2.96亿元（单三季度影响0.95亿元）。
    加大推进TO C业务，增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步化解完毕，预计为25年业绩贡献较好增长基础。同时，公司围绕提质增效、通过登记证和地方团队的落地成熟化，持续推进TO C模式，特别是北美、欧盟业务规模。
    盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4亿元（24/25年前值为14.5/17.0亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动

整装成长，静待政策催化

索菲亚(002572)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入27.3亿元，同比-21.1%；归母净利润3.6亿元，同比-21.2%；扣非归母净利润3.4亿元，同比-21.7%；
    24Q1-3公司实现收入76.6亿元，同比-6.6%；归母净利润9.2亿元，同比-3.2%；扣非归母净利润8.7亿元，同比-3.6%。
    Q3收入承压我们预计主要系经营环境及地产销售疲软影响。当前公司各品牌积极响应全国家居家装以旧换新补贴政策，采取政府补贴20%+集团补贴20%，针对旧房焕新和局部改造需求，特别推出限时专享套餐，致力打造品质好、性价比的全新体验，我们预计有望带动客流量及经营回暖。
    多品牌协同，客单值延续向上
    24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，同减6.84%，工厂端平均客单价2.37万元，门店2543家，较年初-184家；2）米兰纳营收3.67亿，同增14.9%，平均客单价1.47万元，门店579家，较年初+65家；3）司米拥有经销商156家，专卖店161家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现；4）华鹤门店282家，较年初+5家；未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。
    整装高增，大宗优化客户结构
    24Q1-3分渠道：1）经销商渠道预计受到经营环境影响略有承压；24Q1-3公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长26.34%，截至2024年9月底公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域，未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。2）公司坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，已与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；3）公司持续布局海外，目前已拥有31家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。
    管理优势显现，盈利能力稳定
    24Q3毛利率35.9%，同比-0.9pct，净利率13.8%，同比+0.02pct；从费用表现来看，24Q3管理/销售/研发/财务费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。公司盈利能力保持稳定。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家策略渗透助推各品牌客单价提升，根据24年三季报，考虑当前内需及地产销售仍疲软我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为12.4/13.6/15.3亿元（前值分别为13.9/15.3/17.3亿元），对应PE分别为15/13/12X。
    风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险市场竞争加剧风险

Q3扣非归母净利润同比41%增长，订单充沛期待海缆行业持续景气向上

亨通光电(600487)
    事件：
    亨通光电发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入423.99亿元，同比增长20.79%，实现归母净利润23.15亿元，同比增长28.32%，实现扣非净利润22.08亿元，同比增长30.2%。
    营收加速增长：
    公司Q3单季度实现营业收入157.85亿元，同比增长32.38%，公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了较快增长。同时截至Q3末公司合同负债达到48.49亿元，对比去年同期（35.92亿元）提升35%，我们认为公司各项业务后续增长动能仍强劲！
    单Q3扣非同比+41%利润质量持续提升
    公司单季度实现归母净利润7.05亿元，同比增长27.25%，实现扣非净利润6.93亿元，同比增长40.94%，盈利质量提升。毛利率方面公司前三季度实现15.15%，同比下降1.88pct；费用方面公司费用管控取得成效，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/2.32%/3.28%/0.56%，同比变化-0.50/-0.55/-2.82/-0.49pct。期待公司盈利能力和利润质量的不断提升。
    近期海风进展不断
    近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一、三山岛五、红海湾三），帆石一海缆招标落地，同时10月30日，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等，整体海上风电行业不断迎来进展，我们认为，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。
    在手订单充沛，海风项目持续斩获
    截至Q3末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元（23年报为185亿元），2024年分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。同时持续拓展产能，公司加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升，同时积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。
    国内国际全面布局
    海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PT Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待
    盈利预测与投资收益：
    我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应24-26年PE估值分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等

印尼工厂及Adidas/Uniqlo客户优势显现

开润股份(300577)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入12亿同增64%，归母利润0.72亿同增58%，扣非后归母净利0.7亿元同增27%；
    24Q1-3公司收入30亿同增32%，归母净利3.2亿同增165%，扣非后归母净利2.2亿同增63%。
    24Q1-3公司毛利率23.2%同增0.4pct；归母净利率10.6%同增5.3pct。
    持续提升产品研发及制造能力，加大自动化、数字化投入，打造高标准订单交付水平
    今年Nike、迪卡侬、优衣库等多家客户参观考察公司生产基地，给予供应链端高度评价，并通过了FEM2023工厂环境模块验证、NIKE环境管理体系以及多家客户社会责任验厂审核，不断强加与客户的沟通交流，深化合作基础。公司注重海外生产基地的管理效能，积极推行跨国企业人才本地化战略。公司首次于印尼召开年度战略规划会，印尼本地干部及员工深度参与，归属感、获得感得到大幅提升。
    依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系，服装收入持续保持高增态势。
    公司产能布局充分考虑市场、贸易政策、客户需求等要素，不同生产基地分别主要面向全球不同区域市场，提高公司快速反应能力。同时公司根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，可有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本等，具有显著的差异化竞争优势。
    公司在行业内率先引入SAP系统、率先采用精益管理模式。公司通过引入SAP系统，全面实现公司业务数据化，实现工厂管理向信息化、数字化、智能化管理转型升级，提高业务效率，降低管理成本。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司从事的主要业务为休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售，按照业务模式主要分为代工制造业务和品牌经营业务。我们预计24-26年EPS分别为1.6、1.6以及2元；PE分别为14X、14X以及11X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；订单不及预期；关键人才流失风险；

物联网需求复苏趋势再验证Q3收入加速增长，积极期待利润持续释放高增！

美格智能(002881)
    事件：
    公司发布2024三季报，前三季度实现营业收入21.82亿元，同比增长39.90%，实现归母净利润9136万元，同比增长33.05%，实现扣非净利润9051万元，同比增长109.72%。
    物联网复苏趋势再验证，海外5G+智能网联车拉动增长
    公司单Q3季度实现营收8.76亿元，同比增长63.29%，环比增长19.84%。进一步加速增长，物联网行业复苏进一步得到验证。增长的主要驱动力来源为：①智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势；②海外市场5GFWA以及定制化IoT产品增长迅猛，前三季度实现海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；③高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长。
    单季度利润高增，期待盈利能力不断提升
    公司单Q3季度实现归母净利润5787万元，同比增长189.22%，实现扣非净利润5858万元，同比增长208.91%。从毛利率来看，公司单Q3毛利率15.75%，同比下降1.3pct，环比下降1.55pct，预计主要为产品结构影响，低毛利产品三季度出货有所提升；从净利率来看，公司Q3单季度净利率6.58%，同比提升2.89pct，主要与公司整体费用率管控同时审慎、合理调整应收账款计提比例有关。我们期待随着毛利率阶段影响后回升，同时费用管控下公司盈利能力不断提升。
    边缘算力打开广阔长期成长空间：
    美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型Stable Diffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司整体费用率管控成效及应收账款计提比例调整，我们调整公司24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿元（原值为1.0/1.4/2.0亿元），对应估值分别为56/43/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险

强化线上竞争优势

锦泓集团(603518)
    公司发布2024Q3季报
    公司24Q3收入8.45亿，同减14%；归母净利0.14亿同减71%，扣非后归母净利0.02亿同减94%；
    24Q1-3公司收入29亿同减6%，归母净利1.6亿同减15%，扣非后归母1.4亿同减14%。
    24Q1-3公司毛利率69.3%同增0.1pct；净利率5.5%同减0.6pct。
    持续推动线上营销变革，强化线上渠道竞争优势
    公司积极推动业务向线上转型，并结合各品牌自身特点实施线上渠道营销变革，有效提升了线上销售占比及核心平台排名，在国内中高端服装行业内具备领先的线上渠道竞争优势。
    Teenie Weenie坚守以优质内容为核心融合线上营销，凭借内容优势持续提升线上渠道业绩与竞争力。今年三月，TeenieWeenie携手抖音电商策划“双栖彩壳”冲锋衣旗舰战役，首次采用“雨林秀场”直播这一创新内容形式成功破圈，助力品牌提升新品销售业绩。TeenieWeenie女装在天猫“618”大促期间实现排名跃升。
    Teenie Weenie品牌线下团队推动轻资产线下零售体系的构建，在门店数量下降的情况下提升单店业绩以实现总体利润增长。新开设的涵盖男、女、童装产品的复合样板店，增强了商品场景化的陈列，并融入TeenieWeenie品牌标志性的经典学院风元素。部分门店重装升级，店铺新形象简洁高档并凸显学院风，提升品牌形象及客户购物体验。
    调整盈利预测，调低“增持”评级
    基于锦泓24Q1-3收入、利润及净利率表现不及预期，目前消费客观环境，购买力不确定性等问题；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.89、3.36以及3.97亿元（原值为3.4、3.9以及4.5亿元），EPS分别为0.83元、0.97元以及1.2元（原值为0.98元、1.12元以及1.3元），PE分别为9X、8X、7X。

中国人寿24Q3业绩点评：三季报利润弹性尽显，重点关注权益走势带来的净利润边际变化

中国人寿(601628)
    事件：公司24Q3单实现归母净利润662.45亿元，同比+1767.1%；24年前三季度实现归母净利润1045.2亿元，同比+173.9%。
    投资端：债市股市大幅上涨带动投资收益释放，利率中枢持续下行新配固收资产承压。
    23年前三季度，公司实现净投资收益1447.1亿，同口径同比+3.9%，净投资收益率为3.26%，较23年同期-0.55Pct；实现总投资收益2614.2亿元，同口径同比+152.4%，总投资收益率5.38%，较23年同期+2.57Pct。我们认为债券利率中枢持续下移压制净投资收益表现，但债券票面价格上涨叠加三季度权益市场上行带动公司总投资收益大幅提升，带动利润弹性释放。
    保费收入及新业务价值：Q3单季环比改善，个险人力企稳回升。
    24年前三季度，首年期交保费收入1131.8亿元，同比+6.8%（24H同比-0.1%，增速提升6.9Pct），Q3单季改善显著；其中十年期及以上首年期交保费收入525.6亿元，同比+17.7%（24H同比+9.4%，增速提升8.3Pct），占首年期交保费的比重为46.4%，较23年同期+4.31Pct，十年期业务增速快于期交增速，负债结构持续优化；新业务价值同比+25.1%（24H同比+18.6%，增速提升6.5Pct）。
    公司人力企稳回升，24Q3公司总销售人力69.4万人（24H为68.5万人），个险销售人力64.1万人（24H为62.9万人）；个险渠道月人均首年期交保费同比上升17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。
    投资建议：在资本市场高质量发展和长期“耐心资本”持续入市的新阶段，资本市场上行可期。公司金融资产的入账方式中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行业内较高，权益资产上涨带来的利润弹性体现将更为明显。我们调整2024-2026归母净利润至1143亿元、1226亿元及1288亿元，同比+441.2%、7.3%及5.1%（新会计准则下，同比+147%、7.3%及5.1%）。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。
    风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

收入规模稳中有升，现金流净流出同比收窄

中国核建(601611)
    三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性
    公司24Q1-3实现营业收入789.29亿元，同比+0.43%，实现归母净利润14.55亿元，同比+3.08%，扣非归母净利润15.21亿元，同比+10.55%，其中Q3单季度实现营收243.02亿元，同比+1.17%，归母净利润5.0亿元，同比-3.47%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-6.04%，三季度业绩承压，我们判断主要由于研发费用的提升，以及毛利率下降所致。订单角度，24Q1-3公司新签1067.32亿元，同比+11.2%。8月19日国常会审议通过5个核电项目共计11台核电机组，已达到2014年以来的历史核准峰值，我们认为核电工程行业仍在景气区间，公司有望持续受益。从节奏来看，四季度或为公司收入确认及回款高峰，看好后续公司的业绩弹性。
    盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄
    公司24Q1-3毛利率为10.2%，同比-0.03pct，Q3单季度毛利率为11.05%，同比-0.54pct。24Q1-3公司期间费用率为6.77%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.23、+0.45、-0.08pct，Q3单季度研发费用绝对值达到9.68亿元，同比增加1.1亿元，侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了3.03亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失2.01亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.48%，同比+0.01pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-136.62亿元，同比少流出22.78亿元，Q3单季度净流出同比收窄20.9亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别+0.46pct、-0.41pct至72.19%、83.27%。资产负债率为81.2%，环比23年末继续压降0.93pct。
    期待核电工程持续放量，维持“增持”评级
    我们认为核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容，后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至22、25、28亿元（前值为24、28、32亿元），同比分别+9%、+12%、+12%，继续看好核电板块景气度的边际上行，维持“增持”评级。
    风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险，工程订单结转速度放缓。

三季度现金流出收窄，投资运营订单持续压降

中国铁建(601186)
    业绩延续承压，关注中长期投资价值
    公司24Q1-3实现营业收入7581.25亿元，同比-5.99%，实现归母净利润156.95亿元，同比-19.18%，扣非归母净利润147.76亿元，同比-19.84%，其中Q3单季度实现营收2419.88亿元，同比-8.82%，归母净利润37.93亿元，同比-34.27%，扣非归母净利润36.25亿元，同比-34.52%，三季度收入利润均有所承压，且财务费用显著提升侵蚀了较多利润，使得利润降幅大于收入降幅。截至24Q3末，公司在手未完工合同额为70873.74亿元，同比+5.94%，约为23年营收规模的6.23倍，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度和四季度业绩的边际改善。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至219、220、222亿元（前值为273、285、298亿元），截至10月31日收盘，公司股息率（TTM）为3.9%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果，维持“买入”评级。
    工程地产持续承压，水利水运、矿山开采高景气
    订单角度，24Q1-3公司新签14734.27亿元，同比-17.51%，其中工程承包、投资运营、绿色环保、设计咨询、工业制造、物资物流分别新签10407、729、1252、139、238、1182亿元，同比分别-13.8%、-65.6%、+43.1%、-27.5%、+9.5%、-17.9%，投资运营类订单快速下降，主要由于PPP项目招标总量减少，公司加快了绿色转型步伐，绿色环保类订单高增。细分来看，水利水运、矿山开采订单快速提升，同比分别+38.6%、+307.6%，其余铁路、公路、城市轨道、房建、市政、机场、电力工程订单均有所下滑，同比分别-6.4%、-59.0%、-2.5%、-17.9%、-28.9%、-42.6%、-9.3%。地产业务方面，24Q1-3公司新签地产开发合同613.45亿元，同比-19.0%，签约销售合同额597.9亿元，同比-20.0%，新增土地储备同比下滑近40%，公司拿地节奏放缓，预计后续地产业务或延续承压态势。分地区看，24Q1-3公司境内/境外新签订单分别为13681.3、1052.9亿元，同比分别-18.03%、-10.12%。
    Q3现金流净流出收窄，财务费用侵蚀较多利润
    公司24Q1-3毛利率为9.2%，同比-0.01pct，Q3单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct。24Q1-3公司期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+0.01、+0.17、+0.48pct，Q3单季度财务费用绝对值达到31.09亿元，同比增加21.2亿元，侵蚀了较多利润。24Q1-3公司合计计提了26.59亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失12.11亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.63%，同比-0.27pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-890.18亿元，同比多流出458.35亿元，Q3单季度净流出同比收窄165.0亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别-3.41pct、+1.06pct至100.6%、111.2%。
    风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。

Q3归母增速超15%，投建营一体化下整体稳健经营

北方国际(000065)
    Q3焦煤价格持续下行公司归母增速仍超15%，维持“买入”评级24Q1-3公司实现营收141.22亿，同比-3.48%，归母净利润7.58亿，同比+9.7%，扣非归母净利润7.44亿，同比+5.17%。其中，单24Q3实现营收37.07亿，同比-12.32%，归母净利润2.18亿，同比+15.9%，扣非归母净利润2.16亿，同比+5.13%。三季度营收增速与利润增速不匹配或因焦煤价格持续下行所致。目前，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25年会为公司带来运营收益，继续看好公司中长期发展前景，我们下调24-26年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8亿元（前值10.3、11.9、13.9亿元），维持“买入”评级。
    盈利能力同比改善，汇兑收益减少致财务费用大幅增长
    24Q1-3公司毛利率为11.7%，同比+1.58pct，其中，Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.62%/10.52%/16.23%，同比分别-3.23/4.27/4.07pct。24Q1-3公司期间费用率5.29%，同比+2.47pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.01%/0.35%/0.38%，同比分别+0.14/+0.48/0/+1.86pct。Q1-3财务费用同比增长2.7亿至0.53亿元，主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少导致。前三季度资产及信用减值合计计提0.42亿，同比少计提约1亿，综合影响下公司净利率为5.59%，同比+0.44pct，其中，单Q3净利率增长0.35pct至5.7%。24Q1-3公司CFO净额为-4.57亿，同比多流出2.08亿元，收、付现比分别为100.56%、108.82%，同比分别变动+4.65pct、+6.07pct。
    在运营项目稳中向好，在建项目稳步推进
    24Q3公司新签合同0.6亿美元，同比+4650%，截至24Q3公司已生效正在执行项目合同额为59.4亿美元，较去年同期下滑19.4%。运营项目情况：1）蒙古矿山一体化项目：24M1-9完成采矿量3336万方（23年全年采矿4300万方），运输量428万吨，过货量485万吨，焦煤销售量404万吨（23年全年销售531万吨）；2）克罗地亚风电项目：24M1-9发电2.68亿度，23年全年发电4.6亿，24M1-9发电量占23年全年的58%；3）孟加拉博杜阿卡利燃煤电站：项目施工未受影响，仍按计划推进，预计将于24年内建成、25年一季度投入运营。
    风险提示：项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险

24年三季报业绩点评：自营弹性充分释放带动净利润增速转正

国泰君安(601211)
    【24年前三季度业绩超预期增长，自营业务盈利凸显】
    国泰君安Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收93/227亿元，同比+33.2%/+3.1%；分别实现归母净利润45/95亿元，同比+56.2%/+10.4％。自营业务收入的强势增长为整体业绩贡献主要增量，24Q3单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-14.0%/-43.0%/-9.1%/+127.8%/+662.3%。24年前三季度：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-12.7%/-32.3%/-8.4%/+38.5%/-2.5%。ROE为8.0%，较去年同期+0.5Pct；杠杆率小幅下滑至4.45x。
    【资本市场回暖，自营业务收入大幅上涨增厚利润】
    自营业务方面，公司24Q3单季/前三季度实现自营业务收入分别为57.8/107.2亿元，分别同比+127.8%/+38.5%，24年Q3自营营收高增带动前三季度自营业务收入实现大幅正增长；24年前三季度自营金融资产规模为4392亿，较去年同期+1.3%，9月底资本市场大幅回暖，24Q3上证指数/沪深300区间涨幅分别高达12.4%/16.1%，24年前三季度公允价值变动由损益转为正向收益至45亿元，市场回暖致投资收益率上行至2.44%，较去年同期+0.66Pct，整体表现大超预期为增厚业绩的主要推动力。
    【市场交投清淡叠加监管政策趋严，致手续费业务收入略有承压】
    1）经纪业务：公司24年前三季度实现经纪业务收入44.5亿元，同比-12.7%，经纪业务收入下滑的主因系资本市场活跃度低迷，市场交投清淡，24年前三季度累计股基日均成交额为9210亿元，较去年同期同比-8.6%，其中第三季度累计股基日均成交额仅为8046亿元，较23年同期同比-12.3%。
    2）投行业务：公司24年前三季度实现投行业务收入18.0亿元，同比-32.3%，监管政策收紧IPO和再融资致公司投行业务开展较为受限，证券承销规模萎缩，IPO/再融资规模分别为30.3/82.6亿元，分别同比-88.7%/-19.5%，拖累公司投行业务收入。
    3）资管业务：公司24年前三季度实现资管业务收入28.6亿元，同比-8.4%，资管业务收入小幅下滑的主因系受到公募基金降费的影响。1）从规模角度来看，非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模408亿，同比+31.4%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3560亿，同比+9.9%；两家合计非货保有规模为2224亿元，同比+13.3%。2）从收入的角度来看，非货公募规模虽有所扩大，但受到公募基金降费的影响，资管业务收入略有承压。
    【在暂停转融券业务的严监管下，信用业务韧性较强】
    信用业务：公司24年前三季度实现信用业务收入15.7亿元，同比-2.5%，其中24年Q3单季实现信用业务收入5.2亿元，同比+662.3%；在暂停转融券业务的严监管政策下，24年前三季度融资融券余额出现下滑，截止于24年9月底的融资融券余额为14401亿元，较去年同期-9.5%，其中融资/融券余额分别为14307/95亿元，较去年同期分别-5.2%/-88.3%，但公司三季度融资融券利息收入逆势上涨凸显韧性。
    投资建议：我们认为，公司当前已经公布同海通证券换股吸收合并的重组预案，看好未来公司作为上海地区旗舰券商的发展前景。未来公司经纪和两融业务将持续受益于市场交投活跃度的持续放大，叠加新创设的资本市场工具互换便利将改善券商自营业务弹性，看好公司净利润在牛市情景下的持续释放。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年原预测值为106/116/128亿元，未来资本市场活跃度有望提升叠加互换便利加杠杆逻辑释放净利润空间，现24/25/26年调整为110/152/157亿元，预计24-26归母净利润同比增速+17.2%/+38.1%/+3.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。

检修拖累业绩，不改稳健成长趋势

宝丰能源(600989)
    2024年三季度公司实现归母净利润12.32亿，同比-24.6%
    2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元，同比+18.99%；实现归母净利润45.37亿，同比+16.6%；扣非归母净利润49.06亿元，同比+18.35%。其中Q3实现归母净利润12.32亿元，同比-24.6%，环比-35%。
    烯烃/焦炭价格回落，检修导致产量下降
    销量方面：因公司三季度多套装置检修一个月左右，Q3聚乙烯/聚丙烯/EVA销量25.05/25.21/2.6万吨，环比-10%/-17%/-55%，其中聚乙烯/聚丙烯销量同比+28%/+53%。焦炭销量177.07万吨，环比-1%，同比持平。
    煤价企稳，烯烃价差收窄：2024年Q3，内蒙古东胜坑口煤均价654元/吨，环比+2元/吨；PE/PP均价8947/7929元/吨，环比-1.1%/-0.6%，烯烃价差有所收窄；焦化板块来看，焦煤焦炭市场价出现一定回落，参考市场价Q3焦煤/焦炭均价1453/1688元/吨，环比-7%/-7.5%。
    内蒙项目投产在即，新疆基地再造成长曲线
    内蒙项目顺利推进：7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点；10月14日，举行烯烃装置首中交，随着项目投产，宝丰能源烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。
    新疆基地再造成长曲线：7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，根据我们前期的不完全估算，新疆基地较宁夏有望实现1500元/吨左右的净利润优势。
    盈利预测与估值：受三季度检修及焦煤/焦炭价格有所回落的影响，下调公司2024年归母净利润预测至72亿，维持公司2025/2026年归母净利润预测140/150亿元，2024年10月30日市值对应PE分别为16/8/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

销售情况环比改善，经营利润有所承压

小熊电器(002959)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入31.39亿元，同比-5.4%，归母净利润1.8亿元，同比-42.91%；其中2024Q3实现营业收入10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿元，同比-75.6%。
    公司收入增速环比有所改善。根据奥维数据显示，24Q3公司核心品类养生壶增速表现较好，线上销额同比+19%，环比加速；电炖锅品类销售仍有承压，销额同比-7%，环比降幅略有扩大。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。
    2024年前三季度公司毛利率为35.62%，同比-3pct，净利率为5.95%，同比-3.56pct；其中2024Q3毛利率为33.34%，同比-7.49pct，净利率为2.57%，同比-5.5pct。利润端延续24H1的趋势，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.21%、5.4%、4.83%、0.52%，同比-0.74、+0.77、+1.64、+0.36pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.37%、6.4%、5.83%、1.14%，同比-2.66、+0.75、+2.03、+0.52pct。公司24Q3研发费用投入增加、利息收入减少使研发费用率和财务费用率同比提升。公司在7月完成了罗曼智能61.78%股权收购，Q3少数股东损益增加，主要由于并购罗曼智能所致。公司所得税费用同比显著下降，主要由于递延所得税资产增加所致。
    投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元（前值3.8/4.2/4.6亿元），对应PE分别为23.6x/21.1x/17.8x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

AI持续带动收入快速增长，看好GB200服务器放量业绩弹性

工业富联(601138)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q3分别实现营收1702.82亿元，yoy+39.53%，实现归母净利润为64亿元，yoy+1.24%，实现扣非归母净利润为62亿元，yoy+3.4%。
    点评：AI持续带动收入快速增长，利润增速主要受到汇兑影响。24Q1-3公司云计算业务整体营业收入同比增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，24Q3单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温，2024Q1-3营业收入同比增长22%；云服务商2024Q1-3营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。24Q3单季度销售毛利率为7%，主要受产品结构变化影响。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.6%/1.3%/0.6%，yoy-0.1pct/-0.3pct/-1.0pct/+0.4pct，整体费用率有所下滑，财务费用受汇兑损失影响有所增长。若扣除汇兑影响，则归母净利润同比增长11%。
    Blackwell需求旺盛，看好GB200服务器放量对25年业绩拉动。英伟达CEO黄仁勋表示Blackwell需求很疯狂，AI算力芯片需求大，母公司鸿海表示GB200服务器的发货“略有推迟”，公司计划其将在24Q4晚些时候开始发货，而不是24Q4初。公司能够提供支持英伟达GB200芯片的基础设施，包括先进液冷和散热技术，以及AI的关键零件、服务器与机柜、AI数据中心等，看好公司发挥垂直整合优势在机架级解决方案中进一步提升竞争力和市场份额。鸿海正在墨西哥打造全球最大的GB200伺服器生产基地，全球化运营能力和积极产能扩张有望带动公司服务器增长提速。
    北美云厂商投资力度不减，持续看好公司在AI领域的核心卡位：
    云计算业务：1）行业层面：随着全球经济景气回温，据市场研究机构IDC预测，2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，23年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，23年占比近五成；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），23年云计算产品中占比提升至约30%；
    网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。
    投资建议：考虑到公司三季度业绩受汇兑影响和前三季度毛利率表现，将公司24年归母净利润从250亿下调至235亿，考虑到25年GB200放量弹性及公司卡位，将25/26年归母净利润从300/352亿上调至330/392亿，维持“买入”评级。
    风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧

新华保险24Q3业绩点评：股债双牛带动投资端利润弹性释放，不应忽视负债端亮眼表现

新华保险(601336)
    事件：公司24Q3单季度实现归母净利润96.0亿元，同比扭亏（23年同期-4.4亿元）；24年前三季度实现归母净利润206.8亿元，同比+117%。投资端：股债双牛推动公司投资收益率边际大幅改善，贡献最大业绩增量。截至24Q3，公司年化总投资收益率6.8%（较23年同期+4.5Pct），年化综合投资收益率8.1%（较23年同期+5.1Pct）。公司投资收益+利息收入+公允价值变动损益合计706.3亿元，较23年同期大幅提升233.5%。预计24年年内债券价格持续上涨和9月末权益市场的大幅上涨是投资端大幅改善的主因。
    保费收入及新业务价值：负债端持续高质量发展，新业务价值增速表现亮眼。
    24年前三季度，长期险首年期交保费收入247.5亿元，同比+12.3%（24H同比-11.4%，增速提升23.7Pct），Q3单季改善显著；其中十年期及以上期交保费收入30.8亿元，同比+21.3%（24H同比+16.3%，增速提升5.0Pct），十年期业务带动负债端结构持续改善；新业务价值同比增长79.2%（24H同比+57.7%，增速提升21.5Pct），价值增速领先保费增速，负债端实现高质量发展。
    1）个险渠道：长期险首年期交保费119.8亿元，同比+18.8%，增速较24H提升14.7%。三季度绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长；2）银保渠道：长期险首年期交保费126.6亿元，同比+6.3%，银保期交增速转正（24H增速为-24.9%），是前三季度公司整体期交保费增速转正的主因；趸交规模88.9亿，同比-46%。公司三季度探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给。
    投资建议：若未来权益市场上行有望带动公司投资端弹性进一步释放，公司金融资产配置结构中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行业内较高，弹性体现或将更为明显。当前公司估值0.6xPEV，看好未来进一步估值修复空间。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。
    风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

旺季业绩快速释放

昂立教育(600661)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入4亿同增31%，归母0.36亿同增70%；24Q1-3收入9.7亿同增35%，归母0.2亿同增122%。
    24Q1-3公司毛利率44.1%同减1.7pct；净利率2%同增约14pct。
    教育资源及产品品类丰富
    公司具有开展各类教育服务业务的扎实基础，构建丰富教育服务产品矩阵，面向C端用户提供完善的覆盖幼儿段至成人全年龄段的教育服务的产品体系，满足不同类型、不同年龄段学员的多元化学习需求；面向B端学校、机构等提供优质的教学课程、教学人才及服务、整体运营服务等业务，赋能B端学校及机构等提升教学服务品质。
    教学中心管理日益成熟
    公司统筹推进线下网点布局，拥有遍布上海核心区域的学习中心网络，持续根据市场需求拓展校区，完善线下网络，满足更多用户的需求。同时公司进一步推进校区产品综合化及环创升级，为学员提供更加多元、优质的学习体验和教学服务，有效保证教学质量。
    迭代升级和创新能力显现
    公司在四十年发展历程中持续跟进市场变化，升级业务和产品体系，以满足不断变化的客户需求。公司创新思维一直贯穿业务模式创新、管理创新、课程创新、教学创新、组织创新等多个方面。特别是近几年来，公司加快非学科产品创新研发，并持续迭代布局OMO产品，持续关注人工智能科技在教育领域的应用与发展。公司日积月累形成的产品研发能力、管理能力、创新能力和应变能力，正不断锻造公司持续稳定经营的核心竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    通常教培机构具备较强规模效应，伴随收入体量成长，我们预计后续盈利能力将逐步释放；基于24Q1-3业绩表现，今年股权激励费用、新开店爬坡等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.12、0.58以及0.78元（原值0.23、0.59以及0.76元）；PE分别为124X、25X以及19X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；招生不及预期；关键人才流失风险。

业绩以稳步增长度过行业底部，Q4迎以旧换新拉动

格力电器(000651)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入1474.16亿元，同比-5.39%，归母净利润219.61亿元，同比+9.3%；其中2024Q3实现营业收入471.3亿元，同比-15.87%，归母净利润78.25亿元，同比+5.47%。
    收入下降主要来自业务结构调整，3Q空调出货亦有需求压力但以旧换新或将带动四季度出货
    分业务看，公司24年前三季度主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%（连续三年收缩）。其中24Q3核心主营收入同比-10%，收入占比第二大的其他业务收入同比-48%。我们认为主要由于二季度较差的零售，可能使得经销商在开盘补库上较为谨慎；与去年同期大旺季相比，本年开盘后经销商补库意愿较弱，可能使公司在Q3实际出货水平较弱。随着Q4以旧换新在全国范围落地，公司出货和终端销售呈现环比改善。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）格力空调线上/下销额同比+129%/+175%，后续随着双十一大促的平台折扣叠加国补，Q4收入业绩或有一定保障。
    收入业绩蓄水池基本保持稳定
    其他流动负债：24年前三季度其他流动负债为617.52亿元，同比-1.6%，环比-0.76%。
    合同负债：24年前三季度合同负债为108.76亿元，同比-54.1%，环比-22.9%。合同负债和其他流动负债延续24H1中报趋势。公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。
    销售费用率：24年前三季度公司销售费用率为6.9%，同比-1.6pct，渠道变革全国推广可能收到一定成效，费用率同比显著降低。
    存货：24年前三季度公司存货为253.37亿元，同比-24.6%。参考历史存货情况，24Q1/24H1存货同比分别为-15.6%/-23.2%，存货持续下降。
    所得税：24Q3营业利润同比增速10.18%，归母同比增速5.47%，差异主要受实际所得税率影响，24Q3实际所得税率提升6pct至21%。
    经营性现金流的变化
    24Q3经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元，同比-13.1%，环比-5.86%。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q3为386.02亿元，同比-12.5%，收到的现金规模与收入相匹配。
    投资建议：Q3为国内白电行业短期内压力较大时刻，公司在出货端保持稳健，四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务亦有望迎来拐点。根据公司的三季报，我们适当下调了其他业务的收入增速，我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元（前值313/332/352亿元），对应PE为7.9x/7.4x/7.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

外销或保持高增，静待以旧换新拉动Q4内销

海信家电(000921)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。
    预计外销保持高增，静待Q4政策带动内需好转
    收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，外销或保持较快增长，内销表现相对较弱。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上/线下海信空调销额同比+103%/+181%，冰箱销额同比+155%/+120%，洗衣机销额同比+72%/+124%。国内随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地，内销同比显著改善，内销或有望环比向好。
    内外销收入占比变化影响整体毛利率水平
    2024年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1的情况，内销毛利率高于外销，Q3毛利率同比下降我们预计是内外销收入结构的影响，外销毛利率较低，海外增速快带来整体毛利率变化。
    销售费用率同比下降
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%、2.52%、3.49%、-0.02%，同比-0.59、+0.09、+0.54、+0.46pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.64%、3.75%、0.42%，同比-1.25、+0.14、+0.68、+0.52pct。公司销售费用率显著下降，降本增效成效显现。
    投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收增长。根据三季报的情况，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.7亿，对应PE为11.4x/10.0x/8.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

内销表现较好，产品结构改变+加大品牌投入带来利润率降低

石头科技(688169)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72亿元，同比+8.22%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51亿元，同比-43.4%。
    内销表现较好，外销增速或有所放缓
    分区域看，Q3内销表现较好。根据奥维数据显示，24Q3石头线上扫地机销售同比+42%，内销实现快速增长。综合整体收入增速看，我们预计公司外销增速有所放缓。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上石头扫地机销售同比+1243%，同比大幅提升，随着Q4大促叠加国补落地，预计内销增速有望继续向好。
    性价比机型占比提升，均价同比下降带来毛利率下降
    2024年前三季度公司毛利率为53.86%，同比-0.48pct，净利率为21.01%，同比-2.9pct；其中2024Q3毛利率为53.95%，同比-5.16pct，净利率为13.57%，同比-13.26pct。公司价格扩张，产品定价更有性价比使毛利率同比有所下降。根据奥维数据显示，24年前三季度石头国内线上3000-3500元价格段市占率同比显著下降，2500-3000元价格段市占率明显提升，我们预计公司价格带的扩张及成交机型占比的改变或将致使公司毛利率同比下降。
    公司加大品牌费用投入
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%，同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。公司加大品牌投入，由于在海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入有所增长。
    投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了外销增速和毛利率，预计24-26年公司归母净利润为21.8/24.1/26.4亿元（前值26/31.2/36.2亿元），对应动态PE为19.9x/18.1x/16.5x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

传统玻璃/纯碱盈利承压，期待新材料板块放量

金晶科技(600586)
    公司三季度实现归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入50.6亿，同比下滑12.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比下滑29.74%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑33.17%，其中Q3单季度实现收入15.12亿元，同比下滑27.66%，归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下滑86.62%。
    玻璃纯碱价格下滑，利润短期承压
    1）玻璃板块：根据卓创咨询，Q3公司5mm普白浮法玻璃出厂价约76.5元/重箱，同比/环比分别-31.3%/-15.0%，超白浮法玻璃出厂价约169元/重箱，同比/环比均小幅下滑。1-9月商品房竣工面积同比下滑24.4%，受终端需求下滑影响，价格有所承压。截至9月末生产商库存约6381万重箱，同比高2399万重箱，10月份受到政策催化预期好转影响，价格略有好转，带动中下游及期现商补库需求释放，生产商库存压力得到部分缓解，近期部分产线有检修停产计划，供应端总量或将减少，对玻璃价格形成支撑。公司玻璃板块产品结构优势明显，上半年宁夏基地、马来西亚基地利润增长显著，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块：我们测算Q3华东重碱均价约1860元/吨，同比/环比分别下滑26.3%/15.7%，预计公司Q3纯碱板块利润贡献环比亦有所下滑。
    Q3毛利率降幅较大，费用率整体稳定
    公司前三季度整体毛利率17.87%，同比下滑0.29pct，其中Q3单季度毛利率12.64%，同比/环比分别下滑7.82/5.54pct。Q3公司整体费用率10.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.60/+0.74/+0.25pct，费用端整体相对稳定，最终实现Q3扣非归母净利率1.5%，同比/环比-6.6/-4.0pct。
    期待TCO放量，维持“买入”评级
    公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，随着国内钙钛矿产业化推进以及海外客户业务合作的推动，TCO玻璃有望逐步放量，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到玻璃及纯碱价格下降，下调公司24-26年归母净利润预测3.3/5.2/6.6亿元（前值5.0/7.0/8.6亿元），参考可比公司，给予25年24倍目标PE，对应目标价8.77元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。

毛利率下滑利润短暂承压，现金流明显改善

隧道股份(600820)
    收入、利润短暂小幅承压，看好公司中长期成长能力
    24Q1-3公司实现收入428.88亿，同比-8.57%，归母、扣非净利润为14.99、12.98亿，同比+0.35%、-8.53%；非经常性损益为2.01亿，同比增加1.26亿元，主要为资产处置收益0.83亿以及政府补助0.52亿，金融资产和负债的公允价值变动及处置损益1.3亿。Q3单季实现收入148.54亿，同比-23.18%，归母、扣非净利润为7.14、6.19亿，同比分别-0.12%、-11.08%，扣非利润略有承压主要系公司毛利率同比下滑，费用率有所提升。
    新签订单稳步增长，数字业务订单稳步推进
    公司前三季度新签订单657.05亿元，同比+9.46%，Q3新签195.79亿元，同比+10.35%。前三季度的轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房建新签合同额分别为106.59、212.06、79.03、65.39、64.19亿元，同比-21.00%、+43.16%、+4.41%、+52.16%、-17.01%，市政与道路工程类订单增速较快，订单结构持续优化，数字业务新签4.53亿，Q3单季新签2.22亿，数字业务稳步推进，公司积累较多的基础设施运营数据，有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发展。上海市内/上海市外新签订单289.07/251.80亿元，同比分别为+11.11%/+3.70%。
    Q3毛利率有所承压，投资收益增厚利润
    24年前三季度公司综合毛利率为11.65%，同比-0.22pct，Q3单季毛利率为5.43%，同比-6.59pct。24Q1-3期间费用率小幅上行1.02pct至10.35%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、3.17%、4.40%、2.77%，分别同比-0.00pct、+0.19pct、+0.50pct、+0.33pct。资产及信用减值损失为1.55亿，较去年同期减少1.62亿，投资收益为15.90亿，同比增加4.33亿，公允价值变动损失同比减少1.05亿，综合影响下公司净利率为3.77%，同比+0.36pct，Q3单季净利率提升2.00pct至5.19%。24Q1-3公司CFO净额为23.92亿，同比多流出20.25亿；收、付现比分别为105.09%、96.83%，分别变动+5.10pct、-4.21pct，Q3单季经营性现金净流入61.6亿，同比多流入52.7亿，现金流明显改善。
    高分红基建施工地方国企，维持“买入”评级
    公司作为高分红低估值地方国企，交通类数据要素价值值得重视。考虑到24年前三季度公司业绩有一定承压，略下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润30、33、37亿（前值32.4、35.9、39.9亿元），对应PE为7.1、6.45、5.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

收入利润短暂承压，现金流明显改善，股票回购彰显价值

东方雨虹(002271)
    收入小幅承压，利润持续筑底
    公司24Q1-3实现收入217亿，同比-14.4%，归母、扣非净利润分别为12.77、10.99亿，同比-45.7%、-49.4%；Q3单季实现收入64.8亿，同比-23.8%，归母、扣非净利润分别为3.34、2.63亿，同比-67.2%、-71.7%；前三季度非经常性损益为1.79亿，同比-0.03亿。三季度利润大幅下滑我们判断主要系毛利率小幅下滑，费用率提升，减值损失增加以及政府补助减少所致。
    成本端小幅下滑，看好公司毛利率改善
    24Q1-3公司毛利率为29.1%，同比+0.07pct，Q3单季毛利率为28.92%，同比-0.46pct。24Q3沥青原材料均价3553元/吨，同比下滑6.17%，进入24年10月份以来沥青均价在3586元/吨，较去年同期价格小幅下滑约6.45%，成本端来看，我们预计Q4公司毛利率仍有改善空间，同时我们看好公司业务结构改善以及零售占比提升。
    费用率未能有效摊薄，现金流大幅改善
    24Q1-3期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，分别同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；其中Q3单季期间费用率为18.49%，同比+3.84pct，我们判断主要系收入下降导致期间费用未能有效摊薄。前三季度，公司资产及信用减值损失为6.45亿元，同比增加0.39亿，Q3单季资产及信用减值损失为2.84亿，同比多减0.69亿。其他收益Q1-3为2.5亿，同比减少1.4亿，Q3单季同比减少1.6亿，主要为政府补助减少。综合影响下，前三季度净利率为5.81%，同比-3.47pct，Q3单季净利率为5.1%，同比-6.89pct。24Q1-3经营性现金流净额为-4.92亿，同比少流出42.7亿，收付现比分别为99.86%、99.65%，同比+4.83pct、-8.37pct，Q3单季CFO净额为8.35亿，同比多流入16.5亿，公司加大回款力度现金流明显改善。截至Q3末，应收票据及应收账款为114.4亿，较年初增加12.55亿，其他非流动资产为25亿，投资性房地产为16.14亿。
    股票回购彰显信心，维持“买入”评级
    公司公布回购方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，回购股份全部用于注销并减少公司注册资本，彰显了公司对发展前景及公司长期价值的认可。考虑到地产下行压力较大，我们预计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

业务呈复苏态势，积极布局AI、机器人新领域拓展更大成长空间

广和通(300638)
    事件：
    公司公告，2024年前三季度营收约62.17亿元，同比增加5.12%；归属于上市公司股东的净利润约6.52亿元，同比增加43.22%；扣非净利润4.5亿元，同比增长3.83%。
    收入复苏，业绩高增，处置锐凌获投资收益：
    Q3收入21.42亿元，同比增长4.55%，较高基数下（去年同期含锐凌车载收入）扭转Q2下滑趋势，环比增长近2亿元，反映公司业务在整体物联网行业复苏下呈现回暖；Q3净利润3.18亿元，同比增长108.87%，主要系处置锐凌车载业务产生投资收益1.79亿元，Q3扣非净利润1.34亿元，同比下滑10.62%，也是和锐凌去年同期贡献利润基数有关。其中锐凌无线于2024年7月26日完成交割。
    毛利率下滑，费用率下降
    2024年前三季度毛利率20.71%，同比下降1.8个百分点；Q3毛利率19.06%，同比下降4.15个百分点，环比下滑2.6个百分点。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%、2.09%、8.4%和0.45%，同比变化-0.5、+0.11、-1.29、+0.07个百分点。
    积极拓展端侧AI、机器人领域，打造新增长极
    公司在2022年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，市场空间有望逐步打开。产品方面，2月，公司升级5G智能模组SC171，除兼容智能Android操作系统外，还升级预配了Linux及Windows系统，可拓展至更丰富、更多元的物联网应用终端，如智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等；同时发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，布局机器人方面的产品能力；在机器人方面，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。割草机器人有望在Q4实现批量出货，公司提供解决方案；同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。新布局拓展方向有望助力公司打造新增长极。
    盈利预测与投资建议：整体物联网行业复苏，公司季度收入重回增长，不断积极布局端侧AI及机器人新应用领域，我们略调整预期，预计公司24-26年归母净利润为7.5/6.5/7.9亿元（原值为7.0/6.5/7.8亿元），对应估值分别为17/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

2024Q3收入符合预期，多款创新药上市申请获得受理

恒瑞医药(600276)
    事件
    近期，公司发布2024年第三季度业绩公告。2024年前三季度，收入为202亿元，同比增长19%；归母净利润46.2亿元，同比增长33%；扣非净利润46.16亿元，同比增长37%。第三季度，收入为65.9亿元，同比增长12.7%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%；扣非净利润为11.3亿元，同比0.84%。第三季度收入增长符合预期，利润同比基本持平。
    各项费用率较为稳定，销售费用率由于去年基数低有所上升
    2024Q3（2023Q3），销售费用率为32.95%(29.6%)，研发费用率为22.94%（23.85%），管理费用率10.63%（10.13%）。各项费用率基本稳健。2024H1，若以主营业务收入作为分母，销售费用率32%，2024Q3和前两季度基本持平。
    创新药收入高速增长，预计第三季度持续放量
    预计第三季度创新药收入增长趋势较好。2024H1，创新药收入（含税，不含对外许可收入）66.12亿元，同比增长33%，环比增长17%。2024年预计可以达到股权激励目标。公司2024-2026年股权激励目标分别对应130亿元、165亿元和208亿元，对应同比增速分别为22%，27%和26%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。
    研发持续兑现，自免创新药夫那奇珠单抗获批上市，多个产品申报上市被受理
    2024年第三季度至今，多款创新药取得进展。夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，8月30日首批发货，并于同日开出首张处方，商业化开端进展顺利。5款创新药申报上市获得受理（含新增适应症）。在肿瘤领域，有三款药物的上市申请获得受理，且均为首次申请上市；分别为HER2ADC注射用瑞康曲妥珠单抗关于HER2突变非小细胞肺癌（NSCLC）二线治疗的适应症（已被纳入优先审评审批程序），EZH2抑制剂SHR2554关于外周T细胞淋巴瘤（PTCL）的二线治疗的适应症（被纳入拟优先审评审批品种公示），以及抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗适应症。在自免药物领域，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片新增斑秃适应症上市申请获受理，适用于成人重度斑秃患者。此外，海曲泊帕乙醇胺片新增重型再生障碍性贫血适应症上市申请获受理，联合免疫抑制治疗，适用于15岁及以上初治重型再生障碍性贫血（SAA）患者。
    盈利预测与投资评级
    考虑到创新药持续放量，我们将公司2024、2025、2026年收入从259.46亿、300.72亿和352.80亿元上调至266.99、310.24和355.23亿元;将2024、2025和2026年的归母净利润从53.03、60.00和70.06亿元上调至61.04、63.04和80.84亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险

Q3毛利率小幅改善，在手订单充足支撑业绩向上

浙江交科(002061)
    事件：
    公司发布三季报，24年前三季度公司实现收入306.5亿，同比+3.16%，归母、扣非净利润为8.4、8.2亿，同比+10.6%、+11.6%；Q3单季度实现收入122.1亿，同比+6.8%，归母、扣非净利润为3.27、3.23亿，同比+17.66%、+20.45%；Q3利润增速亮眼主要系毛利率改善以及减值损失减少。
    在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇
    24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比Q1和上半年分别提高2.1和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。
    毛利率同比改善，看好全年现金流改善
    24Q1-3公司综合毛利率为8.1%，同比+0.56pct；Q3单季毛利率为8.19%，同比+0.72pct。前三季度期间费用率为4.26%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.49%、2.45%、0.28%，分别同比变动+0pct、-0.07pct、+0.41pct、+0.05pct，资产及信用减值损失同比减少0.38亿，其他收益同比增加0.17亿，综合影响下前三季度净利率为2.85%，同比+0.11pct，Q3单季净利率为2.88%，同比+0.19pct。24Q1-3经营性现金流净流出30.88亿，同比多流出6.29亿，收付现比分别为98%、110%，同比+4.55pct、+12.75pct，考虑到四季度财政刺激预期增强，财政+货币组合拳下，11-12月基建有望延续改善态势，建议重点关注基建高景气区域企业基本面筑底修复。
    区域高景气有望支撑业绩释放，维持“买入”评级
    考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。我们预计公司24-26年实现归母净利润为15.6、18.1、21.0亿，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。

收入高增利润持续快速增长，AI算力基座龙头持续强劲增长可期！

润泽科技(300442)
    事件：
    公司发布2024年三季报，实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%，实现扣非净利润14.94亿元，同比增长33.65%。
    收入进一步加速增长
    公司单Q3季度实现营业收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，同比增速进一步加速，主要是AIDC相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大所致。我们预计未来随着IDC上架率提升以及AIDC持续需求旺盛，有望持续保持强劲高增。
    预计毛利率因收入结构改变下降
    公司单Q3毛利率25.89%，同环比有所下降，预期主要为AIDC快速起量导致收入结构变化，毛利率因此有所下降。费用率方面，期间费用率持续下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/1.80%/1.50%/1.66%。
    大模型算力基座龙头
    公司作为AI算力基础设施底座龙头厂商，AIDC业务进展喜人，规模持续高增，同时目前整体存货14.59亿元，主要为部分高性能服务器尚未完成交付。公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，取得了大规模AIDC订单，为公司持续高速发展注入新动力。
    国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求
    国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。
    同时，SORA发布之后，国内多模态模型也不断追赶取得良好进展。5月，字节旗下即梦AI低调上线，对公众开放视频生成能力；6月初，快手上线可灵，采用与Sora相似路线；7月智谱AI推出视频模型智谱清言。在9月24日举办的火山引擎AI创新巡展活动上，豆包视频生成模型以最新版本开启正式邀测，本次大会字节方面一口气推出了两个模型。其一，是豆包视频生成模型-Seaweed，目前已在即梦AI内测版上线；另一个则是豆包视频生成模型-PixelDance
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为25/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险