海外布局再进一步，特高压产品正式投运

华明装备(002270)
    电网基本盘稳定，业绩维持稳步增长
    24年合计实现营收23.22亿元，yoy+18.41%；归母净利润6.14亿元，yoy+13.25%；扣非净利润5.82亿元，yoy+15.79%。毛利率48.80%，yoy-3.43pcts。净利率26.69%，yoy-1.39pcts。
    2025Q1营收5.10亿元，yoy+12.92%；归母净利润1.71亿元，yoy+35.00%；扣非净利润1.58亿元，yoy+25.13%。毛利率55.21%，yoy+2.82pcts。净利率34.30%，yoy+5.74pcts。
    24年业务分拆：
    1、电力设备：24年实现收入18.11亿元，yoy+11.47%，毛利率58.27%，同比上升0.07pcts。受益于国内外电网投资和新能源等产业的持续增长，国内变压器行业出口持续提升。
    2、数控设备：24年实现收入1.75亿元，yoy+8.13%，毛利率14.26%，同比下降3.97pcts。
    3、电力工程：24年实现收入2.87亿元，yoy+144.26%，毛利率9.84%，同比上升2.63pcts。
    25年展望：海外市场布局进一步覆盖，特高压换流变分接开关正式投运1）海外市场布局：2024年除土耳其工厂外，公司印尼工厂已初步完工、新加坡团队进一步完善、增强了在东南亚市场的服务能力。同时，公司加快中东市场的进入步伐、积极争取突破当地市场准入限制。此外，公司正探索北美市场的本地化生产与销售团队建设，逐步提升市场份额。
    2）特高压分接开关正式投运：2025年5月公司参与联合研制的CHVT型换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功投运，成功攻克了特高压换流变分接开关领域长期受制于国外技术的"卡脖子"难题，实现了从变压器到有载分接开关的全面国产化。我们看好公司凭借稳定性及可靠性优势，未来在特高压领域持续获单的潜力。
    盈利预测
    我们预计，公司国内业务将跟随国内电网投资稳定增长，海外业务有望随市场布局而进一步拓展，看好特高压相关业务未来持续获单的可能性。基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至26.2、29.4、32.3亿元（原值为25-26年27.5、31.4亿元），归母净利润预测至7.2、8.1、9.1亿元（原值为25-26年8.4、9.7亿元），对应当前估值19、17、15X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、国内外招标不及预期、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

2025Q1行业复苏增长明显，加码芯片测试产能建设

伟测科技(688372)
    事件：公司于2025年4月29日发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入10.77亿元，同比增长46%；归母净利润1.28亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长18.89%。2025Q1公司实现营业收入2.85亿元，同比增长55%；归母净利润0.26亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增加0.18亿元。
    点评：公司2024年业绩稳健增长，2025Q1归母净利润实现扭亏为盈，增长态势明显。公司2024年营业收入同比增长主要原因系行业景气度提升、测试产品结构优化、新客户量产、产能利用率不断提高等。营业收入增长使得公司毛利额增加，虽然净利润增长幅度小于营业收入增长幅度，但考虑到股权激励确认的股份支付费用、研发投入和因产能扩张导致折旧、摊销、人工费用等成本费用同比增加，这一增长仍显示出公司在成本控制和盈利能力方面的稳健性。公司2025Q1营业收入同比增长和归母净利润扭亏为盈主要原因系市场需求回暖、测试产品结构优化、产能利用率提高、算力及智驾新客户量产等。
    加码芯片测试产能建设，维持晶圆测试增长势头，优化营收结构。公司聚焦高算力芯片（CPU、GPU、AI、FPGA）、先进架构及先进封装芯片（SoC、Chiplet、SiP）、高可靠性芯片（车规级、工业级）的测试需求，服务国家战略新兴行业发展。晶圆测试营业收入6.15亿元，同比增长38.91%；芯片成品测试营业收入3.67亿元，同比增长50.07%。2024年，公司拟通过可转债募集资金11.75亿元，将完成南京集成电路芯片晶圆级及成品测试基地和无锡集成电路测试基地的建设，有望大幅提升公司的测试服务能力、增加营业收入和高端业务占比，为公司注入持续的发展动能。
    持续加大研发投入，重视创新人才的培养与引进。2024年公司研发费用达1.42亿元，同比增长37.16%。公司成立天津分公司作为研发中心，主要负责研发阶段的测试业务，研发环节逐步完善；公司研发人员新增156人，总共占比超23%，平均从业年限10年以上。公司实施限制性股票激励计划，合计归属股份数量460,867股，通过股权激励与绩效奖励，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。
    客户拓展取得显著成果，行业竞争力显著提升。公司坚持技术创新大力开拓市场，已与广大客户建立了长期稳定的合作关系，客户基础稳固。截至2024年底，公司已有客户超200家，包括国内知名集成电路设计公司、晶圆厂、封装厂、IDM公司，产销量增长显著：晶圆测试产销量131.19万片，同比增长31.25%；芯片成品测试产销量29.83亿颗，同比增长92.27%。
    集成电路行业复苏态势强劲，公司盈利能力稳中向好。2024年，半导体行业下游景气度逐渐复苏，半导体制造、封装和测试等领域呈现回升向好趋势，设计公司去库存化，公司全年营收逐季增长，整体毛利率也呈现逐季上升的态势。2025Q1公司在算力及车规等新产品量产的加持下，产能利用率高于去年同期，呈现淡季不淡的态势。预计Q2客户需求回暖，订单逐步恢复，随着产能利用率的进一步增加，公司的盈利能力也将进一步提升。
    投资建议：考虑半导体行业景气度回升以及营收结构变化，我们微调盈利预测，2025/2026年归母净利润由2.00/2.77亿元微调至1.96/2.80亿元，新增2027年归母净利润预测3.87亿元，上调公司评级为“买入”。
    风险提示：半导体行业竞争加剧的风险，半导体行业周期波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，宏观经济波动的风险，进口设备依赖的风险

业绩承压，静待改善

洋河股份(002304)
    事件：2024年公司营业收入/归母净利润为288.76/66.73亿元，同比-12.83%/-33.37%；24Q4营业收入/归母净利润为13.60/-19.05亿元，同比-52.17%/-915.96%；25Q1营业收入/归母净利润为110.66/36.37亿元，同比-31.92%/-39.93%。
    量减价增，普通酒占比提升。24年酒类收入282.48亿元（同比-13.05%），白酒收入281.76亿元（同比-13.01%），销量同比-16.30%至13.91万吨，吨价同比+3.93%至20.26万元/吨。其中中高档酒/普通酒收入243.17/39.31亿元（同比-14.79%/-0.49%），普通酒占比提升1.76pct至13.95%。
    经销商数量增长，平均经销商收入有所下滑。24年省内/省外收入127.48/155.00亿元，同比-11.43%/-14.35%；线上直销同比-9.77%至3.94亿元，占比+0.05pct至1.40%。经销商同比+77家至8866家（省内/省外同比+39/38家至2999/5867家），平均经销商收入同比-13.77%至317.80万元/家。
    利润率承压，费用投放加大。
    124年毛利率/净利率同比-2.09/-7.16pct至73.16%/23.09%；25Q1公司毛利率/净利率同比-0.44/-4.41pct至75.59%/32.83%。
    224年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.84/+1.34/+0.16pct至19.10%/6.67%/-2.12%。25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.86/+1.13/+0.59pct至12.38%/3.97%/-0.55%。
    324Q4经营性现金流同比-34.50%至11.70亿元；合同负债同比/环比-6.85%/+108.30%至103.44亿元；税金及附加占比同比+24.38pct至42.89%。25Q1经营性现金流同比-47.72%至25.36亿元；合同负债同比/环比+20.78%/-32.09%至70.24亿元；税金及附加占比同比-0.35pct至15.66%。
    24年累计现金分红70亿元（中期+年度含税），占24年归母净利润的105%。投资建议：由于目前需求仍偏弱，公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据24&25Q1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为251/255/268元（25-26年前值为290/304亿元），同增-13%/2%/5%；归母净利润分别为56/59/62亿元（25-26年前值为83/87亿元），同增-15%/4%/6%，对应PE分别为18X/17X/16X。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

海外光储业务加速，看好未来全球化潜力

上能电气(300827)
    24年经营业绩稳中有增、盈利能力边际改善明显
    24年合计实现营收47.73亿元，yoy-3.23%，系公司减少国内储能系统集成业务所致；归母净利润4.19亿元，yoy+46.49%；扣非净利润4.12亿元，yoy+49.56%，公司海外光储业务快速增长，带动净利润增长加速。毛利率22.92%，yoy+3.69pcts。净利率8.73%，yoy+2.95pcts。
    2025Q1营收8.31亿元，yoy+16.78%；归母净利润0.88亿元，yoy+71.56%；扣非净利润0.86亿元，yoy+82.69%。毛利率24.28%，yoy+0.73pcts。净利率10.52%，yoy+3.41pcts。
    24年业务分拆：
    1、光伏行业：24年实现收入27.50亿，yoy-4.45%，毛利率22.55%，同比上升5.05pcts。
    2、储能行业：24年实现收入19.28亿元，yoy+0.08%，毛利率21.98%，同比上升7.12pcts。
    3、分地区看，公司24年实现海外收入11.64亿元，yoy+68.74%，毛利率32.74%。截至24年，公司境外优质客户包括TATA、ACWA Power、AVAADA、Adani、L＆T等。
    产品持续推进、未来将实现储能全场景覆盖，海外业务取得新进展
    1）产品方面，公司重点推进大储市场开拓，加快推进户用储能和工商业储能系统的产品应用，实现储能业务全场景覆盖。
    2）公司已完成欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚、美国等全球主要光储市场的布局，目前公司已在德国、希腊、西班牙等主要国家设立了子公司，加强本地化的营销网络体系，公司储能PCS已有部分出货至北美、欧洲等国家。
    盈利预测
    公司2024年海外光储业务快速增长，带动业绩加速；我们持续看好1）已有市场跟随光伏、储能行业需求，实现稳定增长；2）海外全球化布局推进，北美、欧洲市场带来增量。
    考虑公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至62.4、73.1、84.1（原值为25-26年90.0、109.8亿元），归母净利润预测至6.4、8.4、10.1亿元（原值为25-26年7.8、10.4亿元），对应当前估值16、12、10X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、应收款项较大的风险、国际贸易保护的摩擦加剧的风险。

业绩稳健增长，经营趋势向上

海天味业(603288)
    事件：2025Q1公司营业收入/归母净利润分别为83.15/22.02亿元（同比+8.08%/+14.77%）。
    25Q1增长稳健，其他品类快速增长。25Q1收入稳健稳增，其中公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元（同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%），其他品类增长较快。
    线上收入快速增长，经销商回归增长通道。25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元（同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%），所有区域均有增长。25Q1线下/线上收入分别为75.65/4.17亿元（同比+8.95%/+43.20%），线上实现快速增长，收入占比提升至5.22%。25Q1末经销商同比+162家至6668家，平均经销商收入同比+7.65%至119.70万元/家，25Q1经销商量质齐增。
    利润率提升显著，费用投放加大。25Q1年公司毛利率/净利率同比+2.73/+1.48pct至40.04%/26.54%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.41/+0.28/+0.19pct至5.91%/1.89%/-1.14%，销售费用率提升预计主要系公司增加费投。
    投资建议：展望25年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量。预计25-27年营收分别为296/325/355亿元，增速为10%/10%/9%，归母净利润为70/78/86亿元，增速为11%/11%/10%，对应PE为34/31/28X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

25Q1增长稳健，省外持续突破

今世缘(603369)
    业绩：24年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为115.46/34.12/33.80亿元（同比+14.31%/+8.80%/+7.80%）；24Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.04/3.26/3.06亿元（同比-7.56%/-34.84%/-38.67%）；25Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.99/16.44/16.39亿元（同比+9.17%/+7.27%/+7.45%）。24年拟现金分红1.50亿元（含税），占24年归母净利润的43.85%。
    量增价缩，特A+类增速居前。24年公司白酒业务收入114.73亿元（同比+14.37%）销量同比+20%，吨价同比-4%；其中：特A+类/特A类/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入74.90/33.47/4.19/1.42/0.74/0.05亿元（同比+15%/+17%/+2%/-11%/-15%/-30%），销量同比+27%/+26%/+24%/-10%/-19%/-3%，吨价同比-10%/-8%/-18%/-1%/+6%/-28%。25Q1公司白酒业务收入50.78亿元（同比+9.30%），其中特A+类/特A类/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入31.69/16.50/1.84/0.57/0.19/0.01亿元，同比（+7%/+17%/+3%/-4%/-38%/-14%）。
    省内区域增速略有放缓，经销商数量显著增加。市场方面，24年省内/外收入分别为105.51/9.26亿元（同比+13.32%/+27.37%），其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入分别为
    12%/+12%/+9%/+21%/+16%/+9%）。省内盐城/苏中大区增速高于整体增速；省外持续高增占比提升。25Q1省内/外收入分别为46.42/4.37亿元（同比+8.45%/+19.04%），其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入同比+9%/+5%/+9%/+15%/+13%/+3%），省内苏中/盐城大区增速高于整体增速；省外延续高增。渠道方面，25Q1公司经销商同比+248家至1267家，省内/外平均经销商规模同比变动-12.52%/-4.54%，由于经销商数量增长显著，整体质量略有下滑。
    利润率有所承压，预收略有下滑。24年毛利率/净利率同比-3.60/-1.50pct至74.74%/29.55%；销售费用率/管理费用率同比-2.23/-0.22pct至18.54%/4.02%。25Q1毛利率/净利率同比-0.60/-0.57pct至73.63%/32.24%，毛利率下降主要系产品结构变化；销售费用率/管理费用率同比-0.87/-0.11pct至13.29%/2.08%。25Q1经营性现金流同比+42.50%至14.27亿元；25Q1合同负债同比/环比分别-44.68%/-66.19%至5.38亿元。
    投资建议：我们认为公司省内深耕空间仍大，省外市场低基数下加速拓张中，业绩整体呈稳健增长态势。根据25Q1财报，略调整盈利预测，预计25-27年公司收入分别为126/138/151亿元（25-26年前值为129/142亿元），增速分别为9%/9%/10%；归母净利润分别为37/40/45亿元（25-26年前值为40/43亿元），增速分别为8%/10%/11%，对应25-27年PE为16X/14X/13X，维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；宏观经济修复不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

25Q1业绩稳健，品牌定制起量明显

日辰股份(603755)
    事件：24年实现收入/归母净利润4.05/0.64亿元，同比+12.59%/+13.16%；24Q4实现收入/归母净利润1.07/0.09亿元，同比+14.90%/-36.49%；25Q1实现收入/归母净利润1.01/0.18亿元，同比+10.50%/+36.86%。
    新品持续推出，25Q1主要品类均有增长。24年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入3.19/0.83/0.02亿元（同比+19%/-6%/-41%），25Q1分别同比+5%/+30%/+16%。24年公司共销售2000多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超过50%；新增酱汁类复合调味品800多款；粉体类复合调味品近300款；零售终端类复合调味品10多款。
    餐饮稳健增长，品牌定制起量明显。24年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为2.00/1.40/0.52/0.02/0.03/0.07亿元（同比+10%/+7%/+37%/-11%/-12%/-75%，餐饮和食品加工表现稳健，品牌定制快速增长。
    盈利能力显著提升，费用有所收缩。24年毛利率/净利率同比-0.07/+0.08pct至38.70%/15.78%；利润率基本稳健。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.94/-2.07/-0.12pct至8.81%/6.73%/0.57%。25Q1毛利率/净利率同比+0.93/+3.36pct至39.21%/17.42%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.83/-0.44/-0.40pct至5.28%/9.49%/0.44%，费用投放减少。
    投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，业绩有望稳健增长。我们预计25-27年营收分别4.70/5.40/6.20亿元，同增16%/15%/15%；归母净利润分别0.85/1.01/1.18亿元，同增33%/19%/16%，对应PE分别为31X/26X/22X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

25Q1业绩承压，毛利率有所提升

中炬高新(600872)
    事件：25Q1实现营收/归母净利润11.02/1.81亿元，同比-25.81%/-24.24%。低于预期。
    鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润有所增长。25Q1美味鲜营收/归母净利润10.82/1.77亿元，同比-25.94%/-27.61%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.48/1.30/0.51/1.99亿元，同比-32%/-29%/-50%/-7%，主要品类收入均有下降。
    主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q1美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为1.95/4.19/2.30/1.83亿元（同比-47%/-20%/-29%/-19%）。25Q1末美味鲜公司经销商同比净增491家至2672家，经销商数量快速增长；平均经销商收入同-42%至38万元/家。
    毛利率有所提升，费用投放减少。25Q1年公司毛利率/净利率同比+1.75/-1.17pct至38.73%/16.46%，毛利率显著提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.89/+1.71/+0.45pct至8.62%/8.07%/0.35%，销售费用率有所增长，管理费用绝对值同比下降。
    投资建议：我们认为25Q1公司业绩承压。全年看，业绩有望稳健增长，预计25-27年营收为60.6/66.6/73.2亿元，同增10%/10%/10%；预计归母净利润为9.9/10.9/12.0亿元，同比+10%/+10%/+10%，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

25Q1业绩承压，静待后续改善

洽洽食品(002557)
    事件：2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）。25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%）。
    24年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量。24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。公司重点打造打手瓜子第一品牌，同时推出打手系列产品——打手花生，通过不断进行产品优化，销售额快速增长。公司高端瓜子产品“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产品；坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，销售规模持续增长。
    量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压。24年南方/北方/东方/电商/
    3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98%。经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家。渠道看，直营增速38%，占比提升至21%；公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24年终端网点数量超49万家；海外市场，公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道。
    利润率有所承压，费用率投放加大。24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；24Q4因天气原因瓜子原料价格上涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%。25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%。
    投资建议：产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。根据24和25Q1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

收入稳健，BC双轮驱动

宝立食品(603170)
    事件：2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比+11.91%/-22.52%；24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，同比+18.24%/-0.49%;25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，同比+7.18%/-4.19%。
    25Q1复调承压，饮品甜点配料高增。24年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元（同比+13%/+10%/+3%）。公司B端共销售近2600种产品，其中近三年开发的产品数量占比近60%；空刻意面实现营收9.2亿元（同比+6%），口味持续上新，连续4年全国意面零售额第一。25Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.01/3.02/0.47亿元（同比-1%/+13%/+35%）。25Q1餐饮增长较弱，复调业务承压；轻烹解决方案实现恢复性增长；饮品甜点配料增长较快。
    经销商数量同比增加，25Q1主要区域均有增长。24年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元（同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%）；25Q1分别同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25%。24年线上收入8.08亿元（同比+2%，营收占比31%）。25Q1末经销商同比+78家至465家，平均经销商收入同比-15%至22万元/家。
    盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24年毛利率/净利率分别同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%，期间费用率基本稳健。25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12%；净利率下降主要系其他收益减少。
    投资建议：复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据25Q1财报，我们略调整盈利预测，预计25-27年营收为29/33/36亿元（25-26年前值为29/32亿元），同增11%/11%/11%；归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元（25-26年前值为2.69/3.07亿元），同比+17%/+15%/+14%，对应PE分别为20X/18X/15X，维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

24年业绩高速增长，25Q1归母净利润显著提升

爱柯迪(600933)
    24年公司实现营收67.46亿元，同比+13.24%；归母净利润9.40亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润8.79亿元，同比+0.40%。25年Q1公司实现营收16.66亿元，同比+1.41%；归母净利润2.57亿元，同比+10.94%；扣非归母净利润2.36亿元，同比+6.64%。从盈利能力看，公司24年销售毛利率27.65%，同比-1.44pct;销售净利率14.41%，同比-1.13pct。公司25Q1销售毛利率28.73%，同比-0.94pct，净利率15.63%，同比+0.77pct。
    24年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.53/3.65/0.29/3.48亿元，同比增长11.90%/13.50%/不适用/24.15%。其中研发费用大幅增长，主要因为公司加大研发投入，研发材料、折旧增加。
    创新势能加速释放，全球化布局上新台阶。公司第50万台五合一电驱壳体的成功下线，标志着公司3000T以上产品规模化量产能力进一步提升；48V项目的电泳工艺实现内制化，持续构建完整的内部技术链条；墨西哥工厂的产品项目成功通过国际客户严苛认证；挤压工艺在智驾系列产品的应用取得突破。
    产能建设全面落地，战略布局稳步推进。2024年，含山工厂和马鞍山工厂按计划完成竣工验收并取得房产证；总部大楼工程顺利验收，加工楼提前交付使用。2024年6月，马来西亚生产基地完成厂房交付，于2024年7月实现铝合金原材料的生产，11月实现锌合金产品量产，计划2025年实现铝合金产品的量产。为公司提供稳定的原材料供应保障、助力拓展东南亚市场的同时，也为产品出口美国市场做储备。墨西哥工厂二期工程按计划稳步推进，计划于2025Q2投入生产。墨西哥工厂一期工厂扭亏为盈。管理革新不断深化，数字化转型成效显著。2024年公司设计并实施了全新的绩效管理体系和薪酬管理体系，在半年度奖、第六期限制性股权授予及年终奖中得到了有效应用，推动了高绩效文化的建设。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1归母净利润显著提升，以及公司机器人布局，我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润12.63/15.22/17.99亿元（25、26年前值为12.58/14.04亿元），当前市
    值对应25-27年P/E13.0/10.8/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；下游客户销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

国内稳步增长，海外市场加速突破

东方电子(000682)
    经营业绩持续稳定增长，公司24年实现新中标额超100亿元
    24年实现营收75.45亿元，yoy+16.47%；归母净利润6.84亿元，yoy+26.34%；扣非净利润6.48亿元，yoy+37.69%。毛利率33.71%，yoy+0.01pcts。净利率9.85%，yoy+0.50pcts。
    24年公司实现新中标额超100亿元，支撑后续公司业绩增长。
    25Q1营收14.06亿元，yoy+10.04%；归母净利润1.21亿元，yoy+19.22%；扣非净利润1.14亿元，yoy+18.89%。毛利率31.20%，yoy-1.16pcts。净利率7.19%，yoy+0.21pcts。
    24年拆分：
    1、调度及云化服务：24年实现收入12.90亿元，yoy+17.11%，毛利率37.70%，同比下降1.70pcts。
    2、输变电自动化业务：24年实现收入8.57亿元，yoy+37.50%，毛利率38.35%，同比上升0.42pcts。
    3、智能配用电业务：24年实现收入43.24亿元，yoy+17.06%，毛利率32.57%，同比上升0.35pcts。
    4、综合能源及虚拟电厂：24年实现收入2.20亿元，yoy+12.43%，毛利率32.79%，同比上升2.87pcts。
    5、新能源及储能业务：24年实现收入2.96亿元，yoy-13.90%，毛利率25.66%，同比上升2.42pcts。
    6、工业互联网及智能制造：24年实现收入4.48亿元，yoy+12.38%，毛利率22.68%，同比下降1.12pcts。
    25年展望：公司国内业务稳步进行，海外市场有望加速开拓
    国内方面，智能配用电业务预计将持续发挥产业链全优势，并挖掘南方电网配网市场潜力；输变电自动化业务将加速拓展变电站巡检和辅控市场。海外方面，公司借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。
    盈利预测
    我们持续看好公司已有优势业务的稳定增长、海外市场突破有望带来增量。基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至89.3、105.4、122.3亿元（原值为25-26年98.2、122.2亿元），归母净利润8.2、10.1、12.0亿元（原值为25-26年8.8、10.8亿元），对应当前估值16、13、11X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资力度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化、电网智能化推行进度受影响；市场竞争风险；境外业务经营风险。

季报点评：25Q1略承压，并购项目或望落地

涪陵榨菜(002507)
    事件：25Q1实现收入/归母净利润7.13/2.72亿元，同比-4.75%/+0.24%。
    主力榨菜稳健，产品不断优化。24H2公司放开60g产品限制，24年占比提升至25%，70g产品占比约30%。公司推出爆炒等系列新品，对萝卜、豇豆等产品优化，优化后萝卜上市反馈良好。
    利润率提升显著，费用投放加大。25Q1毛利率/净利率同比变动+3.85/+1.90pct至55.96%/38.19%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.72/+0.04/+1.26pct至12.94%/2.60%/-3.01%。费用投放略有加大，25年将维持与销售合作开展“定向爆破”的城市项目，附带部分品牌广告等投放，同时对新品上市开展宣传活动等；财务费用率提升主要系收到的银行存单利息同比减少。
    并购项目或望落地，有望形成协同效应。公司拟以发行股份和支付现金方式购买味滋美51%股权，发行价为10.79元/股。味滋美主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，主要产品为火锅调料、中式菜品调料、肉制品等。24年营收2.65亿元（同比-7%），净利润3962万元（同比-3%），公司形成“餐饮门店经营+B端复合底料+餐饮预制菜+C端复合底料”产业布局，具备B端成熟渠道持续做大及C端增量市场跨界发展的良好条件，拥有自研专利30余项，储备配方2000余个，服务1万多家餐饮门店（客户有渝宗、巴掌柜等）。味滋美二期项目计划25年5月投入试生产，含1万吨调味品和1.5万吨肉制品，计划25年再投资2亿元，用于产品研发以及设备引进，力争在2025年底能达到5个亿的产值目标。并购后榨菜可获得味滋美成熟的B端资源，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产品，促进公司餐饮产品迅速切入餐饮市场。
    投资建议：展望25年，公司坚持“双轮驱动”，产品优化升级，渠道持续深耕，餐饮渠道有望延续，同时青菜头价格稳定，利润弹性有望凸显。我们预计25-27年营收分别25/27/29亿元，同增6%/6%/6%；归母净利润分别8.7/9.3/9.9亿元，同增9%/7%/7%，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期；并购进展不及预期等。

特高压在手订单充足，海外业务持续拓展

许继电气(000400)
    电网基本盘稳定，业绩维持稳步增长
    24年合计实现营收170.89亿元，yoy+0.17%；归母净利润11.17亿元，yoy+11.09%；扣非净利润10.62亿元，yoy+22.19%。毛利率20.77%，yoy+2.77pcts。净利率7.56%，yoy+0.61pcts。
    2025Q1营收23.48亿元，yoy-16.42%；归母净利润2.08亿元，yoy-12.47%；扣非净利润2.04亿元，yoy-9.96%。毛利率23.47%，yoy+5.20pcts。净利率10.06%，yoy+0.68pcts。相对低毛利的新能源及系统集成业务板块收入同比下降、其他业务受订单交付和收入确认进度影响，导致公司25Q1业绩同比有所下滑、但毛利率明显提升。
    24年业务分拆：
    1、智能变配电系统：24年实现收入47.11亿元，yoy+2.93%，毛利率24.26%，同比上升1.60pcts。
    2、智能电表：24年实现收入38.66亿元，yoy+11.00%，毛利率24.66%，同比下降0.57pcts。
    3、智能中压供用电设备：24年实现收入33.52亿元，yoy+6.69%，毛利率18.77%，同比上升2.51pcts。
    4、新能源及系统集成：24年实现收入24.64亿元，yoy-37.47%，毛利率8.14%，同比上升2.72pcts。
    5、直流输电系统：24年实现收入14.44亿元，yoy+101.57%，毛利率30.92%，同比下降11.37pcts。
    6、充换电设备及其他制造服务：24年实现收入12.52亿元，yoy+4.18%，毛利率14.18%，同比上升3.61pcts。
    未来业绩增长点：特高压在手订单充足，出海持续拓展
    1）特高压方面，截至2024年度公司部分未确收大项目包括哈密-重庆、宁夏-湖南等；在手项目包括阳江青州海风柔直、甘肃-浙江、天河棠下柔直背靠背等。
    2）海外市场方面，公司以特高压、智能电表、开关柜、变压器、充电桩等产品业务为主，持续拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场。
    盈利预测
    公司在手特高压项目丰富，基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至182.9、199.4、219.3亿元（原值为25-26年252.7、290.7亿元），归母净利润预测至14.3、17.5、19.7亿元（原值为25-26年15.1、17.5亿元），对应当前估值16、13、11X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

未来三年业绩CAGR有望达25%，股权激励彰显信心

雷赛智能(002979)
    事件：
    公司5月16日发布限制性股票激励计划草案，要点如下：
    1、激励对象：公司中层管理人员、技术骨干人员以及准核心人员，授予激励对象共计292人。
    2、授予价格：25.3元/股；行权价格：50.6元/份。
    3、授予股数：290万股，约占公司股本总额的0.94%，计划购买价格为37.95元/股。其中首次授予267.4万股，预留22.6万股。
    公司业绩考核目标：
    基准净利润为2024年净利润，即2.09亿元。基准营业收入2024年营业收入，即15.84亿元。
    目标值（公司层面归属比例100%）：25-27年净利润分别为2.72、3.35、3.98亿元，yoy+30%、+23.08%、+18.75%；25-27年营业收入分别为19.01、23.76、28.52亿元，yoy+20%、+25%、+20%
    触发值（公司层面归属比例70%）：25-27年净利润分别为2.3、2.93、3.56亿元，yoy+10%、+27.27%、+21.43%；25-27年营业收入分别为17.43、20.6、25.35亿元，yoy+10%、+18.18%、+23.08%
    费用确认：
    公司预计限制性股票授予部分合计需摊销费用为3369.24万元，25-28年分别摊销1015.45、1347.7、772.12、233.98万元。
    投资建议：
    主业方面：公司加大伺服产品、PLC产品、机器视觉的研发投入，全线产品已通过CE认证，并推进UL、STO等国际认证，产品结构不断优化。
    人形机器人领域：公司成立子公司上海雷赛机器人科技有限公司，聚焦“超高密度”无框电机、关节模组解决方案，成立子公司深圳市灵巧驱控技术有限公司，聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案，积极布局相关产能建设。
    考虑到公司24年营收净利不及预期，我们调整公司25年营收预测为19.57亿元，yoy+23.6%（前值为22.1，yoy+39.5%），归母净利润2.79亿元，yoy+39.1%（前值为2.8，yoy+39.7%），新增26/27年营收预测为24.23/29.51亿元（yoy+23.8%/21.8%），归母净利润预测为3.38/4.06
    亿元（yoy+21.2%/20.2%）。当前市值对应PE估值54/45/37X；维持“买入”评级。
    风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；研发风险；规模增长带来的管控风险；IC类电子元器件境外进口风险；外协加工风险；激励计划草案不确定性风险。

AIDC提供新增长点，充电桩&储能持续布局出海

盛弘股份(300693)
    24年及25Q1业绩平稳增长，24年毛利率同比有所下滑
    24年合计实现营收30.36亿元，yoy+14.53%；归母净利润4.29亿元，yoy+6.49%；扣非净利润4.17亿元，yoy+9.48%。毛利率39.20%，yoy-1.81pcts。净利率13.98%，yoy-1.15pcts。
    2025Q1营收6.04亿元，yoy+0.87%；归母净利润0.73亿元，yoy+9.87%；扣非净利润0.68亿元，yoy+14.26%。毛利率39.61%，yoy+0.07pcts，qoq+2.55pcts。净利率11.80%，yoy+0.83pcts，qoq-4.89pcts。
    24年拆分：新能源业务拖累增速及盈利能力，AIDC带动电源业务增长1、新能源电能变换设备：实现收入8.57亿元，yoy-5.80%，毛利率29.64%，同比下降3.49pcts。
    2、电动汽车充电设备：实现收入12.16亿元，yoy+43.04%，毛利率38.15%，同比下降1.46pcts。
    3、工业配套电源：实现收入6.03亿元，yoy+13.11%，毛利率54.23%，同比上升0.58pcts。人工智能发展带动智算中心的大规模建设，以及半导体等高端制造业在政策等因素的促进下，公司业务实现正增长。
    4、电池检测及化成设备：实现收入2.96亿元，yoy-0.93%，毛利率39.35%，同比下降5.55pcts。
    公司展望：加速产品、应用、海外市场覆盖，电源业务积极参与AIDC建设
    1）储能：产品层面研发更适用于电网侧储能的产品和技术；市场层面坚持注重海外市场的战略，积极拥抱国内出海企业及拓展海外本土客户。
    2）充电桩：拓展如商用车等场景的产品覆盖；提升快充领域渗透率；继续加快海外充换电产品的布局。
    3）工业配套电源：随AIDC不断发展，公司积极参与并快速布局相关产品和解决方案。未来将致力于成为数据中心综合用电解决方案的供应商。盈利预测
    受新能源相关业务的收入及盈利能力下降影响，公司2024年业绩增速有所放缓；展望25年，我们看好公司：工业配套电源业务持续受益AIDC建设加速；储能、充电桩产品的出海加速有望带动业务加速，并重新提升业务毛利率。
    基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至39.9、51.9、64.9亿元（原值为25-26年47.0、58.8亿元），归母净利润5.6、7.6、9.8亿元（原值为25-26年6.72、8.57亿元），对应当前估值16、12、9X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易政策及境外销售风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、毛利率下降风险、原材料价格上涨。

On业绩超预期，华利客户卡位优势显现

华利集团(300979)
    客户On发布业绩公告
    FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比+40%（货币中性），净利0.6亿瑞士法郎同比-38%；
    毛利率60%略有增长，调后EBIDA利润率17%同比+1pct。
    分地区看，EMEA收入同比+33%，美洲同比+29%，亚太同比+129%；分渠道，批发同比+39%；DTC同比+42%占38%；
    分品类，鞋子同比+38%，服装同比+91%，配饰同比+97%。
    截止25年3月末，公司库存4亿瑞士法郎环比-5%；考虑上调指引，我们预计有较多备库需求。
    一季度表现超预期，品牌在所有渠道、地区和产品类别中彰显强劲势头。得益于积极推动多渠道策略，成功推出Cloudsurfer2和Cloud6；服装产品强劲吸引力和以明星Zendaya为主角的品牌宣传。
    On上调全年指引，预计收入28.6亿瑞士法郎同比+28%（原值为27%），毛利率60-60.5%（原值为60.5%，主要系全球关税等不确定性），调后EBITDA利润率16.5-17.5%（原值为17-17.5%）。
    我们认为ON作为华利重要增量客户之一，业绩靓丽表现且库存较轻，利好公司订单预期；同时也反映公司具备较好的客户挖掘及卡位能力，伴随On规模持续成长，我们预计华利或直接受益，并持续加深与客户关系。
    当前订单饱满，持续关注关税进展
    第一，对等关税政策怎么落地待观察，目前越南等国家与美国在积极沟通、谈判，具体的关税落地还需等后续的信息。目前公司没有出现客户因为关税大幅取消、减少订单的情况。从公司整体的出货节奏看，没有发生大的变化。公司目前是生产旺季，订单比较饱满，各工厂均正常生产，保证按期交付。
    第二，以往关税都是由品牌客户（进口商）承担。目前大多数客户还没有与公司商讨关税成本问题。制造商的净利润空间有限，不同盈利能力的制造商面临的压力会有差异。
    第三，公司根据美国对越南、印尼的关税加征假定了不同情况，拟定了不同的应对方案，并与客户保持密切的沟通。
    第四，短期内公司不会对公司整体产能建设做大的改动。在越南、印尼建设工厂，前期的买地、建设的审批流程比较长，越南、印尼新工厂建设仍会保持既定节奏，具体的工厂投产节奏会根据订单情况调节。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为3.4/4.0/4.7元，对应PE分别为20/17/14x。
    风险提示：宏观环境变化，拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑

25Q1增长稳健，海外延续高增

安琪酵母(600298)
    事件：25Q1公司营业收入/归母净利润为37.94/3.70亿元（同比+8.95%/+16.02%）。
    酵母主业贡献增量，制糖业务调整。25Q1公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入27.73/1.57/0.95/3.24亿元（同比+13%/-61%/-4%/-38%），食品原料收入4.34亿元。酵母主业保持较高增速，并贡献主要增量。
    国外业务维持高增速，经销商数量有所提升。25Q1公司国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元（同比-0.3%/+23%），国内业务维持稳健，海外业务维持高增速，并贡献主要增量。25Q1线下/线上收入分别为27.07/10.76亿元（同比+15%/-5%）。25Q1末经销商同比增加1399家至24211家，其中国内/国外分别同比增加753/646家至18032/6179家，平均经销商收入分别同比-4%/+10%至12/27万元/家。
    利润率受益成本红利，期间费用率整体稳健。25Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.31/+0.72pct至25.97%/10.20%，毛利率提升预计主要系糖蜜等成本下行以及酵母主业占比提升（毛利率更高）所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.74/-0.20/-0.48pct至5.58%/3.49%/0.09%，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。另外净利率受到资产减值损失（占营收比重同比+0.51pct）影响，主要系存货跌价损失增加。
    投资建议：展望25年，公司在需求有望恢复+海外高增背景下业绩或向好；糖蜜等成本红利兑现，利润弹性凸显。预计25-27年公司收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润为15.8/18.2/20.6亿元，同比增长19%/15%/13%，对应PE分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

在手海缆订单创新高，出口贡献业绩新增量

东方电缆(603606)
    事件：
    公司发布2025年第一季度报告，2025Q1营业收入21.47亿元，同比+63.83%，归母净利润2.81亿元，同比+6.66%，扣非净利润2.74亿元，同比+28.19%。
    2025年起公司调整定期报告披露的产品分类。从2025年起将定期报告中披露的产品分类“海缆系统、陆缆系统和海洋工程”，分别调整为“电力工程与装备线缆（绿色输电设施）、海底电缆与高压电缆（电力新能源）、海洋装备与工程运维（深海科技）”。
    2025年Q1海底电缆与高压电缆高增，其中欧洲出口收入开始贡献业绩。2025年Q1公司电力工程与装备线缆实现收入8.85亿元，同比增长53.28%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展，海底电缆与高压电缆实现收入11.96亿元，同比增长218.79%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长。
    欧洲多国提高了海风规划目标。2022年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。其中，根据德国修正后的《海上风电法案》，德国将2030年海上风电装机规模目标由20GW提高到30GW，2035年和2040年目标分别设定和提高到40GW和70GW。英国计划到2030年实现50GW海上风电装机。英国计划出台系列措施，以解锁多达13个海上风电项目，这些项目最高可装机16GW。
    公司在手订单创新高，2025年相继中标柔直及500kv交流订单。截止2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，其中海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。公司陆续中标国网浙江电力、南方电网公司2024年主、配网线路框架招标项目、阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段项目、阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目、阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目等。
    投资建议：
    中欧海风需求共振，海风开工加速，公司迎来订单&业绩双重催化，基于公司24年及25Q1经营业绩情况，我们调整公司25、26年归母净利润至17.0、24.0亿元（此前预测20.4、23.2亿元），预计27年实现归母净利润27.4亿元，PE分别为20.4、14.4、12.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内海上风电建设进程不及预期，国内用海政策不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险，海外订单获取进度不及预期

25Q1业绩高增，铸件业务产能利用率提升盈利修复

金雷股份(300443)
    事件：
    公司发布2025年第一季度报告，2025Q1公司实现总营业收入5.05亿元，同比+97.5%，主要得益于发货量增加；利润总额达到0.63亿元，同比+95.12%；实现归母净利润0.56亿元，同比+91.2%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比+127.2%。
    “锻件+铸件”双轮驱动，市场占有率有望提高：
    锻件方面，公司作为全球风电锻造主轴的龙头企业，产品覆盖1.5MW至9.5MW全系列锻造机型主轴，拥有丰富的技术积累、生产经验和全流程的加工工艺，产能配备适应大兆瓦产品的需求，针对大内孔的大兆瓦锻造主轴，公司采用空心锻造的技术提高材料的成材率并提升产能利用率，使得公司在大兆瓦的锻造主轴产品拥有更高的市场占有率，同时公司持续采取降本增效、优化库存等精益化管理策略，进一步提升在风电锻造主轴领域的竞争优势。
    铸件方面，公司积极把握海风发展机遇，加大铸件产品研发和生产投入；公司已具备全流程生产5MW至25MW的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，月产量屡创新高，产品广泛应用于海上风电项目，满足了市场对大兆瓦风电铸件的需求。2024年，公司风电铸造业务实现了快速增长，产能得到持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比+120%；公司风电铸造产品销售收入2.77亿元，同比+71%。
    公司借助全流程的生产工艺，通过全面成本管控、技术创新和产品升级，满足了不同客户的需求，提高了客户满意度和黏合度，工业铸锻件业务继续保持稳定增长，市场份额进一步扩大。2024年公司其他精密轴类产品收入达3.76亿，同比+29.46%。
    2025年员工持股计划发布，有望激发经营活力
    2025年4月，公司发布2025年员工持股计划，此次计划涉及的标的股票规模不超过280.50万股，约占当前公司股本总额的0.88%；授予公司员工的价格为11.53元/股；2025-2027年对应的收入增速考核触发值为8%、16%、24%，净利润增速考核触发值为32%、40%、48%，二者其一达成目标即可。
    投资建议：作为全球风电锻造主轴的龙头企业，受益于风电装机高增，出货量大幅增长；铸件产能不断爬坡，随着产能利用率的提升有望迎来盈利修复，基于公司24年及25Q1经营业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.7、7.2亿元，PE分别为17、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策波动风险，国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险，原材料价格波动风险，公司铸件扩产不及预期，公司员工持股进展不及预期

25Q1收入高速增长，看好规模效应带来盈利拐点

日月股份(603218)
    公司发布2024年年报及2025年一季报：
    2024年全年，公司实现营业收入46.96亿元，同比+0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比+29.55%。2024年Q4，公司实现营业收入15.11亿元，同比+34.26%；实现归母净利润1.17亿元，同比-8.81%。
    2025年Q1，公司实现营业收入13.01亿元，同比+86.41%；利润总额达到1.40亿元，同比+46.39%；实现归母净利润1.21亿元，同比+39.14%。
    产能持续扩张，静待行业需求高景气度兑现。
    截至2024年12月31日，公司已经形成了年产超70万吨铸造产能规模，成为全球风电铸件和注塑机铸件产品的主要供货商。中国风电行业经历了2018年下半年开始到2020年的高速增长期，从2021年开始，陆上风电开始进入平价上网时代，2022年开始，海上风电正式进入平价或竞价上网新阶段，风机整机招标价格处于下降通道，行业进入调整周期，但随着产品大型化和轻量化技术路线推行，行业成长空间的天花板被打开，风电累计招标量屡创新高，行业迎来新的发展阶段。
    2024年盈利改善，成本管控效果较好
    盈利水平方面，公司2024年毛利率17.34%、同比-1.32pcts，净利率13.11%、同比+2.83pcts；25Q1毛利率15.53%、同比-6.24pcts，净利率9.03%、同比-3.25pcts。
    公司2024年营业总成本42.9亿元，较上年增长2.44%，主要为产量增加，相应成本增加及设备转固，资产折旧、摊销增加。2024年在风机招标价格维持低位、风电全面平价上网背景下，风电全产业链均在生产和技术方面对成本优化做出了深入探索，产品销售价格均出现了一定下降，项目投产后资产折旧、摊销出现一定幅度增加，公司继续强化内部管理提升，通过持续严格控制各项费用支出、优化产品成本结构，在采购环节降本、技术提升降本方面取得了良好的效果，2024年，实现归属于母公司股东的净利润6.24亿元，相比上年增长29.55%。
    投资建议：
    公司是铸件龙头，受益于风电装机高增，出货量大幅增长，看好后续规模效应带来盈利拐点，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.4、11.1、12.2亿元，PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业集中、客户集中的风险，市场需求量波动导致产能利用率不足的风险，汇率波动风险等。