2024Q3盈利能力持续改善，MLCC成长动能强劲

三环集团(300408)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，三环集团公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，单季度归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比减少2.50%，单季度扣非归母净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比减少2.22%。
    技术突破叠加产品矩阵丰富，MLCC产品助推2024Q3业绩大增2024年伴随着消费电子、光通信等下游复苏补库叠加AI服务器、AIPC等AI终端市场的强劲拉动，MLCC行业呈现复苏态势。据TrendForce统计，2024Q3英伟达GB200服务器和WoA AIPC量产出货将进一步加速MLCC的复苏进程，推升MLCC的出货量和平均售价ASP。公司立足于在MLCC领域20多年的技术经验，不断加大对MLCC前沿技术的研发创新，持续突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，开发具有小尺寸、高精度、高可靠性、高容、高压等特性的产品。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频全系列的产品矩阵，下游应用领域覆盖日益广泛，订单稳步回升带动盈利能力明显改善。2024Q3公司毛利率44.30%，同比增长4.4pct，归母净利润连续5个季度大幅增长，YOY已高达40.59%。未来随着公司高容MLCC产线良率的提升，高阶产品放量有望提升公司核心竞争力，增厚利润空间。
    持续加大研发投入，全方位布局巩固竞争优势
    公司坚持以技术创新为核心，2024前三季度研发投入4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率高达7.46%。公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的新产品创新开发，推动产业转型升级。同时加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心，为公司业务规模的扩大奠定人才基础。
    投资建议
    我们小幅调整公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为21.8/27.33/31.87亿元（前值为21.95/27.18/31.41亿元），对应PE为32/25/22x，维持“买入”评级
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

24三季报点评：业绩符合预期，持续看好机床产品市场外拓

豪迈科技(002595)
    主要观点：
    事件概况
    豪迈科技于2024年10月28日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收63.65亿元，同比+20.05%，实现归母净利润14.17亿元，同比+21.23%，业绩符合预期。
    Q3收入增长提速，营收利润均维持较快增速
    公司2024Q1~3实现营收63.65亿元，同比+20.05%，实现归母净利润14.17亿元，同比+21.23%，受益于下游景气，公司营收及净利持续维持高速增长。单季度来看，24Q3单季度实现营收22.27亿元，同比+26.24%，增速在24Q2基础上继续提升。利润端来看，公司24Q3单季度实现归母净利润4.57亿元，同比+15.93%。
    24Q3净利率受费用率影响略波动，研发持续投入布局完善
    利润率层面，公司2024Q1~3毛利率达34.94%，同比2023Q1~3提升+0.92pct；2024Q1~3公司净利率达22.29%，同比2023Q1~3提升0.26pct。单季度来看，24Q3实现毛利率34.43%，环比Q2略降0.58pct基本持平，24Q3实现净利率20.52%。2024Q3公司销售、管理及财务费用率分别达到1.31%/3.18%/0.85%，分别环比提升0.11pct/1.03pct/0.61pct，费用率提升导致公司净利率略有波动。2024Q1~3公司投入研发费用3.29亿元，同比+29.3%，研发费用率达5.17%，同比提升0.37pct，公司持续加大研发投入，完善产品布局。
    三领域业务布局清晰，持续看好公司机床产品市场外拓
    公司三领域业务布局清晰。
    轮胎模具业务作为公司主要收入来源之一，受益于汽车行业发展+替换轮胎市场扩大+技术进步带动的下游景气持续增长，公司作为轮胎模具行业领先企业持续开拓海外市场，公司客户分布在世界各地，多年以来，公司持续推进国际产能布局，已在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系，2023年海外产能在全部模具产能中占比达10%。大型零部件业务2024H1在公司营收中占比达35.4%，2024年1-9月燃气轮机市场需求持续向好，公司燃气轮机零部件业务订单饱满，营收维持较好增长，风电产业链有一定内卷压力，公司重点以轮毂及齿轮箱等产品为主，布局持续拓宽。
    数控机床业务作为公司未来重点发力领域，人员储备较多，研发投入较大，产品种类持续增加。公司机床产品自2022年对外推向市场以来，陆续通过参加展会、邀请客户实地考察等进行宣传，经过客户的试用，获得了较好的评价和反馈，品牌形象和质量得到认可，行业地位也有所提升。2024年1-9月，公司机床业务营业收入实现较好增长，持续看好公司工业母机产品市场外拓。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们调整盈利预测2024-2026年营业收入分别为82.77/94.8/108.34亿元（前值82.8/94.9/108.6亿元），归母净利润分别为19.78/22.8/26.26亿元（前值19.79/22.83/26.34亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为2.47/2.85/3.28元（前值2.47/2.85/3.29元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18.6/16.1/14倍。考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险。2）汇率波动风险。3）产品价格下降风险。

政策发力显微镜业务复苏，战略驱动元组件业务进展积极

永新光学(603297)
    主要观点：
    事件
    2024年10月28日，永新光学公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.50亿元，同比增长6.54%，实现归母净利润1.40亿元，同比减少19.28%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长1.36%。对应3Q24单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长1.07%，环比增长4.62%，单季度归母净利润0.41亿元，同比减少29.72%，环比减少24.72%，单季度扣非归母净利润0.33亿元，同比增长0.75%，环比减少26.7%。
    设备更新政策落地，国产替代助推公司光学显微镜业务复苏
    2024年7月国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确要统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。3000亿元政策资金已于8月底全部下达。政策持续发力推动国内光学显微镜市场复苏。公司紧抓行业政策释放的窗口期，积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，以OEM、产学研合作、承担国家重大项目为抓手，不断积累技术经验，提高高端显微镜自主研发制造能力，目前已实现超过4%的国产化替代，完成了从0到1的突破。此外，2024年8月公司联合上海交通大学建立“产教学研创融合示范中心”“高端国产显微镜产学研用示范中心”，携手构建创新驱动发展生态体系，不断扩大公司高端显微镜品牌影响力，加快新品的研发速度，推动公司光学显微镜业务业绩复苏。
    光学元组件业务多点开花，平台型建设稳步推进
    公司积极推进“双引擎”战略，加强对光学元组件业务的投入，加快推动公司向平台型经济转变。（1）条码扫描及机器视觉：公司投资COB产线，为条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，已于2024H2开始逐步批量化出货。此外，多款部组件类新产品已完成样品出货；（2）车载激光雷达：公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。同时，加强与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳、探维科技等国内外知名企业的合作，不断提高公司产品的市占率；（3）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内窥镜厂家，并已实现欧洲、日本知名企业批量出货；加速切入手术显微镜市场，手术显微镜核心光学部组件稳健增长，整机实现海外销售；进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售。总之，公司不断提升科技创新能力，深度挖掘客户需求，开发高附加值新产品，推动光学元组件各版块业务稳步发展。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入9.46/12.26/15.6亿元（前值为10.87/14.7亿），归母净利润为
    2.08/3.13/4.23亿（前值为3.1/4.26亿），对应EPS为1.87/2.81/3.8元，对应PE为51/34/25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

24三季报点评：静待工控拐点，新能源汽车业务维持高增

汇川技术(300124)
    主要观点：
    事件概况
    汇川技术于2024年10月28日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，业绩符合预期。
    营收维持较快增速，利润率受公司产品结构变动波动
    公司2024Q1~3实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，单季度来看，公司24Q3实现营收92.14亿元，同比+20.13%，持续维持较高增速增长；24Q3实现归母净利润达12.36亿元，同比-0.54%，降幅较24Q1~2收窄。
    利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达31.02%，同比下降4.76pct，Q1~3净利率达13.45%，同比下降3.18pct；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达29.69%，环比Q2略降0.16pct，2024Q3实现净利率13.75%，环比Q2提升0.08pct，公司利润率的波动主要由于产品结构变动影响，毛利相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速。
    新能源汽车业务收入同比+96%，10月通用自动化订单预计实现正增公司四大板块业务持续推进，2024年1-9月，公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约109亿元，同比+4%；其中，通用变频器产品实现销售收入约37亿元，通用伺服系统实现销售收入约43亿元，PLC&HMI实现销售收入约10亿元，工业机器人（含精密机械产品）实现销售收入约8亿元；2024年1-9月公司新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比+96%；智慧电梯业务实现销售收入约36亿元，同比-6%；轨道交通业务实现销售收入约3.4亿元，同比-9%。公司新能源汽车业务持续维持快速增长，通用自动化业务在行业景气度相对较弱情况下维持正增长，业务持续稳健发展。
    根据公司2024年10月31日公告，公司新能源汽车业务前三季度新增订单项目超过20个，主要以国内车企客户项目为主，新增定点项目有望持续维持公司新能源汽车业务营收的高速增长。
    通用自动化板块三季度受光伏锂电行业需求下滑影响波动，同时部分传统行业需求也有所波动，对公司三季度收入产生影响，预计10月通用自动化业务订单会实现同比正增长，下游行业中流程行业、工程机械电动化、储能、泛3C等领域表现相对较好。随光伏锂电板块影响的逐步减弱，通用自动化业务有望迎来拐点。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测2024-2026年营业收入分别为375.1/461.3/558.4亿元（前值375.9/462/559亿元），归母净利润分别为50.25/58.37/69.02亿元（前值53.6/62.3/73.6亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.88/2.18/2.58元（前值2/2.33/2.75元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为29.6/25.5/21.6倍。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险。

24三季报点评：业绩符合预期，持续稳健增长

中密控股(300470)
    主要观点：
    事件概况
    中密控股于2024年10月28日发布2024年三季报，公司2024Q1~3实现营收11.43亿元，同比+15.56%，归母净利润2.71亿元，同比
    9.15%，业绩符合预期。
    24Q1~3营收同比+15.56%，Q3单季度净利毛利环比改善
    2024Q1~3公司实现营收11.43亿元，同比+15.56%，实现归母净利润2.71亿元，同比+9.15%；单季度来看，公司2024年Q3实现营收4.19亿元，同比+11.45%，24Q3实现归母净利润0.97亿元，同比+11.94%，公司收入及利润端均维持稳健增长。
    利润率层面，公司2024Q1~3毛利率达47.61%，同比2023Q1~3降低2.61pct；2024Q1~3公司净利率达23.78%，同比2023Q1~3降低1.35pct。单季度来看，24Q3实现毛利率48.42%，同比-0.23pct基本持平，环比提升2.01pct；24Q3实现净利率23.41%，同比23Q3提升0.21pct，环比24Q2提升0.02pct，净利率同环比小幅提升。
    前三季度来看，机械密封板块增量业务占比约55%，高于存量业务，橡塑密封板块前三季度收入同比增幅明显，主要由于公司于第三季度并表新收购公司，前三季度橡塑密封与特种阀门板块收入实现同比增长，公司业务持续稳健增长。
    24Q1~3研发费用率达4.68%，海外收购持续拓宽公司市场覆盖
    公司2024Q1~3研发费用达0.54亿元，研发费用率达4.68%。24上半年公司及子公司新增科研及技改项目30余项，在研项目60余项，随着公司产品市场占有率与技术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。报告期内，公司及子公司获得授权专利10项，其中发明专利6项、实用新型专利4项。
    24上半年，公司收购KS Gmbh及Alfred Krüger e.K.的部分资产项目备案工作取得重大进展，于24年7月1日顺利取得ODI登记，按照收购协议规定，公司与卖方公司于24年7月初完成该项目第一步交割工作，公司已派相关工作人员进行调研及制定整合计划，整合工作持续进行，根据公司2024年10月29日公告已于第三季度实现并表。
    扩产方面，公司目前扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需3年左右建设时间，FMS产线预计下半年验收投用，橡塑密封方面建设新的车削产线，预计下半年建成投产；公司持续推进数字化建设，持续提升生产及管理效率。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们维持此前盈利预测，我们预测2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元。公司当前股价对2024-2026年的PE倍数分别为18/16/14倍。考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。

渗透率稳步提升，展望四季度院内及海外放量

英诺特(688253)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月26日，公司发布2024年三季度业绩。报告期内，公司实现营业总收入5.21亿元（+87.05%），归母净利润2.45亿元（+182.65%），扣非净利润2.24亿元（+239.12%）；单三季度，公司实现营业收入1.00亿元（+81.86%），归母净利润0.38亿元（+320.08%），扣非净利润0.32亿元（+869.88%）。
    点评：
    收入、利润实现高增长，利润端尤为明显
    报告期内，公司实现营业收入5.21亿元，归母净利润实现2.45亿元，单Q3归母净利润0.38亿元，同比增长320.08%，利润端增速明显高于收入端增速。公司在3Q23/4Q23/1Q24/2Q24/3Q24非新冠核心收入分别为0.54/2.00/2.82/1.37/1.00亿元，核心收入呈现同比迅速提升趋势；考虑到呼吸道病毒多发于秋冬，公司业绩呈现同年Q4环比大幅增加的波动现象；得益于国家分级诊疗体系不断推进、多项呼吸道相关临床实践指南及专家共识发布，以及患者早诊早治的就诊意识提升，公司在报告期内收入、利润实现高速增长。
    三季度为年度收入拐点，展望Q4快速放量
    三季度为公司收入淡季，我们看好公司国内院线和海外已获批地区快速放量。公司多联检POCT具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，四季度即将迎来大量院内检测需求。公司现有呼吸道联检产品覆盖超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求；公司目前已在马来西亚、缅甸获批两款多联检产品，检测范围涵盖副流感病毒、甲流、乙流、合胞病毒、偏肺病毒等主流病原体，看好公司Q4多联检产品国内外均实现快速放量。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现8.02/11.36/15.29亿元，同比增长67.8%/41.7%/34.6%；归母净利润实现3.96/5.69/7.59亿元，同比增长127.6%/43.8%/33.2%；对应EPS为2.90/4.17/5.56元，对应PE倍数为15/10/8x。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

业绩同比高速增长，打造神经外科高端出海

迈普医学(301033)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），扣非净利润0.46亿元（+108.37%）；单三季度，公司实现营业收入0.69亿元（+14.70%），归母净利润0.20亿元（+50.83%），扣非净利润0.18亿元（+44.96%）。
    点评：
    收入、利润增速亮眼，连续三季度实现同环比增长
    报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），总体略超预期，利润表现尤为亮眼。单季度看，公司1Q24/2Q24/3Q24营业收入分别实现0.57/0.65/0.69亿元，归母净利润分别实现0.15/0.17/0.20亿元，连续三季度呈现同环比增长。报告期内，公司脑膜产品在安徽省、辽宁联盟和陕西联盟集采中成功中标，在江苏成功续标，结合产品及价格优势，产品市场份额得到进一步扩大；公司颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采，公司可吸收再生氧化纤维素止血产品中选内蒙古省际联盟，各省集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透率。
    继续深耕神经外科领域，多元化产品组合或将出海
    报告期内，公司硬脑（脊）膜补片、可吸收硬脑（脊）膜补片和可吸收再生氧化纤维素（止血纱）获批欧盟MDR认证，进一步深化公司出海实力。截至2024年中报，公司境外收入占比20.82%，出口产品仍然集中在脑膜品种。我们认为本次多产品获批MDR有利于撬动海外高消费医疗市场，更符合公司现有产品的高端产品定位，进一步提升海外收入占比。此外，公司持续投入口腔修复膜、止血纱新适应症等新项目研发，多元化产品结合出海打造第二增长曲线。我们认为，公司在国内市场有望继续发挥集采后量价优势，维持稳健的收入增速；海外加快品牌推广，拓展可吸收止血纱、硬脑膜医用胶的高端市场，迎接未来2-3年海外收入快速增长。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元，同比增长37.6/29.8/23.8%；归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元，同比增长63.9/45.2/41.0%；对应EPS为1.01/1.47/2.08元；对应PE倍数为47/32/23X。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

业绩受益于金价上行，重点项目持续推进

中金黄金(600489)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    中金黄金2024年前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。单24Q3公司实现营收175.12亿元，同比+9.2%；实现归母净利润9.0亿元，同比+29.24%。
    金铜价格同比提升，矿产金量减价增
    价格方面，2024年前三季度国内黄金和铜均价分别为537.1元/克和7.47万元/吨，同比分别+21.3%和+9.3%。分季度来看，黄金价格延续高增长，Q3均价569.4元/克，同比+24%，环比+3%，且Q4延续增长；Q3铜价7.51万元/吨，同比+8.8%，环比略有下降，但Q4有所回升。产量方面，公司24Q3矿山产金、冶炼金、矿产铜、电解铜产量分别为13.05吨、27.80吨、6.21万吨、28.94万吨，同比分别-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%。
    贯彻“资源生命线”战略，持续推进重点项目建设
    上半年公司内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；目前纱岭金矿建设项目正有序推进中，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。公司加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，矿山资源量有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.3/43.5/50.6亿元（前值为36.39/43.13/49.65亿元），对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    金、铜等价格大幅波动；矿山产量不及预期；矿山安全及环保风险等

2024Q3收入短期承压，费用投入影响净利润

华大智造(688114)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-15.19%），归母净利润-4.63亿元，扣非净利润-4.97亿元，经营性现金流-8.50亿元。
    2024年第三季度，公司实现营业收入6.60亿元（yoy-13.22%），归母净利润-1.65亿元，扣非净利润-1.73亿元，经营性现金流-2.73亿元。
    事件点评
    2024Q3收入端承压，费用投入持续
    2024年第三季度公司实现收入6.60亿元（yoy-13.22%），收入增长仍承压，预计与国内科研预算及临床非刚性医疗需求延续疲弱态势有关，同时叠加地缘政治摩擦扰动，海外各区域拓展仍需要时间。
    从期间费用看，2024年第三季度，公司销售、管理、研发费用分别为2.24亿元、1.54亿元、1.82亿元，分别占收入比例为33.99%、23.36%、27.52%，同比分别增长8.95%、23.10%和-13.53%。公司期间费用投入相对较大并常态化。
    短期期待国内需求回暖，关注公司的长期市场竞争力
    短期来看，国内市场国产替代趋势强化，公司在国内市场的占有率持续提升。2024年发改委等部门牵头发布的大规模设备更新政策，科研设备也有涉及，预计部分高校、实验室的需求会得到释放，有利于公司国内收入增速回升。
    长期来看，公司通过长期较高的研发投入，现已成为当前全球少数具备激发光、自发光、不发光三种不同技术路线测序仪的机构，具备较强的市场竞争力。海外市场，公司建立了全球9大研发中心、7大生产基地及9大国际仓库，以及超10个客户体验中心，持续强化海外业务布局。未来，一旦下游基因组学、细胞组学、空间组学等多种技术应用场景不断涌现，公司将获得更大的市场空间。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现27.27亿元、31.81亿元、37.26亿元（前值为31.46亿元、37.66亿元、45.12亿元），同比增长分别为-6.3%、16.6%和17.1%，2024-2026年归母净利润有望实现-3.95亿元、-1.97亿元、0.08亿元（前值为-3.17亿元、-1.91亿元、1.17亿元），同比减亏分别为35.0%、50.2%和104.1%。2024-2026年对应的EPS分别约-0.95元、-0.47元和0.02元。考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，尽管面临国际地缘政治等风险，但资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

核心产品持续放量，Q3业绩表现亮眼

方盛制药(603998)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比+10.95%；归母净利润2.28亿元，同比+60.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+33.87%。
    分析点评
    三季度利润增长亮眼，毛利率提升明显
    公司2024Q3收入为4.38亿元，同比+21.69%；归母净利润为0.91亿元，同比+158.74%，主要是由于核心产品销售稳步增长以及处置子公司股权产生收益；扣非归母净利润为0.52亿元，同比+52.62%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。
    24年前三季度公司整体毛利率为72.86%，同比+3.73个百分点；销售费用率40.62%，同比-0.95个百分点；管理费用率7.69%，同比-1.29个百分点；研发费用率7.67%，同比+2.96百分点；财务费用率0.50%，同比-0.12个百分点；经营性现金流净额为1.17亿元。
    中药创新药放量迅速，化药产品依折麦布片增长迅速
    24年前三季度，制药板块业绩稳步增长，收入12.39亿元，同比+14.31%。中药方面，藤黄健骨片全面实行集采，销售量同比增长约14%，目前该产品已经累计完成近8,400家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约2,400家；中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创销售新高，其中玄七健骨片前三季度收入约8600万元，同比增长超340%，该产品已经覆盖1,000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约6000万元，同比增长超130%，该产品已经累计完成1,500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,000家；子公司滕王阁药业收入1.85亿元，同比增长超15%；化药方面，依折麦布片销售收入约2.33亿元，同比增长超100%，该产品累计完成了近4,500家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约1,800家。
    新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。
    投资建议
    我们看好公司中药创新药品种稳步放量。根据公司三季度报告显示，化药产品依折麦布片集采后快速放量，前三季度利润增长迅速，业绩表现亮眼。收入端，我们维持此前预测，预计24-26年收入为
    17.37/20.26/23.64亿元，分别同比增长7%/17%/17%，利润端，考虑到公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，集采内产品持续放量，前三季度利润端增长显著，同时处置子公司股权产生收益贡献利润，我们上调了此前利润预测，预计24-26年归母净利润分别为2.79/3.04/3.67亿元（前预测值为2.25/3.00/3.52亿元），分别同比增长49%/9%/21%，对应估值为19X/17X/14X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

泸州老窖2024Q3点评：健康发展优先

泸州老窖(000568)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收73.99亿元（+0.67%），归母净利润35.66亿元（+2.58%），扣非归母净利润35.70亿元（+3.52%）。
    24Q1-3：营收243.04亿元（+10.76%），归母净利润115.93亿元（+9.72%），扣非归母净利润115.64亿元（+10.24%）。
    24Q3符合市场预期。
    收入：腰部产品贡献主要增量
    分产品看，我们预计国窖1573同比微增，主因双节需求平淡，低度表现优于高度，成熟区域（四川/华北）优于其他区域。系列酒中，特曲60聚焦川渝成熟区域，表现相对突出，预计增速快于公司整体水平。
    报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降7.96%，销售收现同比下降19.42%，主因公司积极维护渠道健康，降低经销商回款硬性要求，以渠道库存去化+价格体系稳定优先。
    利润：费效比优化
    24Q3公司毛利率同比下降0.53pct至88.12%，整体稳定。同期销售/管理费率分别同比下降1.07/0.58pct，公司持续降本增效，五码合一下费效比持续提升。综上，24Q3公司净利率同比提升0.78pct至48.13%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    短期看，渠道库存去化仍为公司当前工作重心，预计24Q4仍将延续报表减负趋势。中长期看，公司立足长远，不透支增长潜力，同时通过五码合一持续强化渠道管控能力，未来发展可期。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入327.98/353.80/393.52亿元（原值348.73/396.14/454.08亿元），分别同比增长8.5%/7.9%/11.2%；实现归母净利润142.90/154.87/174.68亿元（原值152.97/176.37/203.90亿元），分别同比增长7.9%/8.4%/12.8%；当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

利润超预期增长，战略转型初见成效

北陆药业(300016)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长12.30%；归母净利润为2439.43万元，同比增长1156.34%。
    第三季度，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长20.77%；归母净利润为485.31万元，同比增长163.36%，公司经营保持稳健态势，盈利能力强力回升，战略转型初见成效。
    点评：
    公司基本盘稳固，并表天原药业加大中成药板块布局
    公司持续推动纳入集采的对比剂产品及降糖类产品的集采执标工作，并积极推广其他未纳入集采的产品销售，同时海外市场业务进展顺利。
    公司已通过并购的方式收购承德天原药业80%的股权，并已成功并表。公司目前拥有59个中成药产品，北陆药业的九味镇心颗粒和天原药业的金莲花颗粒作为公司两大销售额过亿的“黄金单品”，不仅具有良好的市场竞争力，同时为公司打造中药品牌提供了极强的助力。随着公司对天原药业的整合与赋能，公司的中药板块将成为公司业绩持续增长的重要驱动力，有望成为公司的“第二增长曲线”。
    研发效率不断提升，研发成果落地提升公司业绩天花板
    公司继续调整研发组织架构，提高研发效率，在对比剂制剂及原料药、中枢神经、内分泌、消化、维生素、外用制剂等领域布局，研发立项更加多元。全资子公司艾湃克斯积极落实公司的各项研发任务，并取得了阶段性的进展。
    公司钆布醇注射液（15ml:9.0708g）、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片、钆特酸葡胺注射液及原料药、硫酸钠等获批上市。钆贝葡胺注射液（10ml:5.290g）、钆喷酸葡胺注射液（10ml：4.69g、12ml：5.63g）通过仿制药质量和疗效一致性评价。控股子公司海昌药业碘克沙醇化学原料药获批上市，生产车间通过GMP符合性检查。丰富的产品储备让公司未来经营业绩有了更多的增长可能性。
    投资建议：维持“增持”评级
    预计2024-2026年公司收入分别为10.76/13.97/16.61亿元（前值为10.58/13.51/15.74亿元），收入增速分别为20.8%/29.8%/19.0%，2024-2026年归母净利润分别为26/39/44百万元（前值18/31/39百万元），增速分别为136.0%/49.8%/14.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.05/0.08/0.09元，对应2024-2026年的PE分别为94/63/55x，公司作为国内对比剂领头企业，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。
    风险提示
    产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

水井坊2024Q3点评：新财年稳健前行

水井坊(600779)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），归母净利润8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。
    24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），归母净利润11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。
    24Q3利润略超市场预期。
    收入：天号陈导入顺利
    从产品结构看，24Q3公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%，高档酒营收占比白酒业务营收同比下降0.9pct至95.2%。我们预计高档酒同比增速放缓，主因商务宴席需求受宏观经济环境影响而略有承压；中档酒在天号陈顺利导入下，贡献较多增量。
    从报表质量看，24Q3公司收入+Δ合同负债同比下降2.1%，24Q3销售收现同比下降0.8%，与同期营收增速匹配，报表质量高。
    盈利：费用投放理性
    24Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57%，其中高档/中档酒毛利率分别同比+1.4/-1.8pct，我们预计高档酒中低货折的臻酿八号占比提升，中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折。24Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct，其中销售费率下降预计系公司费用投放优化所致。综上，公司24Q3净利率同比提升2.89pct至42.65%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司通过延伸产品线以聚焦大众价格带及低线次高端，积极应对行业需求走弱，新财年稳健前行。随着公司新任管理层到位，内部执行力提升，费效比优化贡献盈利端弹性。
    盈利预测：
    由于行业景气度恢复较慢，我们略微调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），同比+5.9%/5.7%/6.5%，实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），同比+10.7%/8.0%/9.6%，对应PE为16/15/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

多因素影响公司业绩，多款新产品已通过用户试用

振华风光(688439)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为7.92亿元，同比下降18.74%；归母净利润为2.48亿元，同比下降37.96%。
    受市场整体需求及计提影响，公司业绩短期承压
    营收方面，受市场整体需求下降，客户去库存行为的影响，同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致，公司销售订单略有降低，为巩固和拓展市场份额，公司推出多款新产品并已通过用户试用，但暂未形成订单，因而营收有所下滑。
    利润方面，有三方面因素致使利润下滑，第一，营业收入下降，同时受税收优惠政策变更及产品降价的影响致使毛利率下降；第二，闲置募集资金开展现金管理取得的利息收入和投资收益大幅减少；第三，应收款项增加，计提的信用减值损失大幅增加。
    投资建议
    根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.78亿元/4.62亿元/5.66亿元（2024年/2025年/2026年前值为6.23亿元/7.93亿元/9.55亿元），对应增速为-38.0%/22.0%/22.5%。对应PE分别为29.18倍、23.91倍、19.51倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

古井贡酒2024Q3点评：省内增长稳健

古井贡酒(000596)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收52.63亿元（+13.36%），归母净利润11.74亿元（+13.60%），扣非归母净利润11.59亿元（+14.52%）。
    24Q1-3：营收190.69亿元（+19.53%），归母净利润47.46亿元（+24.49%），扣非归母净利润47.00亿元（+25.55%）。
    24Q3符合此前预期，超近期下调后预期。
    收入：古8/16增速领先
    分产品看，我们预计24Q3年份原浆系列增速约15%-20%，贡献主要增量，其中古8/16同比增速领先，延续高增趋势，主因古8聚焦省内大众价格带，古16引领省内消费升级节奏。古20预计增速环比回落，主因商务宴席消费场景走弱+公司控货挺价。分区域看，我们预计省内表现优于省外，公司省内竞争优势稳固。
    报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比增长0.96%，或因省外回款进度偏慢；同期公司销售收现同比增长24.58%，快于营收同比增速。
    利润：费投优化贡献弹性
    24Q3公司毛利率同比下降1.55pct至77.87%，主因公司产品结构进一步集中在100-300价格带。同期公司销售/管理费率同比下降5.32/0.14pct，预计主因公司费用投放更加精准所致。综上，24Q3公司净利率同比提升0.17pct至23.14%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司引领省内消费升级节奏，全年任务有望高质量完成。盈利端通过持续优化费用投放，盈利弹性持续兑现。
    盈利预测：考虑到省内商务宴席景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入239.46/267.01/298.88亿元（原值244.66/289.17/339.00亿元），分别同比增长18.2%/11.5%/11.9%；实现归母净利润56.15/64.54/74.33亿元（原值59.08/72.12/87.21亿元），分别同比增长22.4%/14.9%/15.2%；当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    商务宴席景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

酒鬼酒2024Q3点评：静待改革效果显现

酒鬼酒(000799)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营业总收入1.97亿元（-67.24%），归母净利润-0.65亿元（-213.67%），扣非归母净利润-0.66亿元（-219.48%）。
    24Q1-3：营业总收入11.91亿元（-44.41%），归母净利润0.56亿元（-88.20%），扣非归母净利润0.51亿元（-89.27%）。
    收入：静待转机
    公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大，主因：（1）行业需求走弱，公司动销承压，导致经销商回款意愿走弱；（2）存量竞争格局下，公司由于体量较小，受竞品冲击影响较大。对此，公司积极应对，措施包括：（1）优化产品价值链，稳定产品价格，提振经销商信心；（2）持续推进BC联动销售模式，加大核心终端开发力度，促进终端动销；（3）持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设；（4）强化互联网、特渠及团购渠道建设，拓展消费群体，创造销售增量。
    盈利：产品结构及费用投入拖累
    24Q3公司毛利率同比下降11.65pct至64.04%，主因内参下滑导致产品结构下移。同期，公司销售/管理费率同比分别大幅上升30.21/13.62pct，主因费效比降低导致规模效应大幅走弱。综上，24Q3公司净利率同比下降42.22pct至-32.77%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司改革持续深化，但由于行业景气度恢复较慢，叠加公司基地市场建设、营销模式改革属于慢变量，预计基本面改善尚需时间。
    盈利预测：
    由于行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收14.66/15.25/16.48亿元（前值22.40/23.88/26.63亿元），同比-48.2%/+4.1%/+8.0%，实现归母净利润0.54/1.21/1.82亿元（前值3.22/3.49/4.05亿元），同比-90.2%/+124.9%/50.8%，对应PE为308/137/91X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，公司营销模式改革进度不及预期，食品安全事件。

2024Q3国内增速承压，海外持续高增长

迈瑞医疗(300760)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收294.8亿元（同比+8.0%）；归母净利润106.4亿元（同比+8.2%），剔除汇兑损益影响后的同比增速约为11%。
    2024年第三季度，公司实现营收89.5亿元（同比+1.4%）；归母净利润30.8亿元（同比-9.3%）。
    事件点评
    国内增长承压，海外市场保持高增长
    2024年国内市场前三季度增长1.9%，第三季度下滑9.7%。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。国际市场前三季度增长18.3%，第三季度增长18.6%，其中主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。海外市场分区域来看，欧洲市场延续今年上半年的复苏态势，第三季度同比增长近30%；发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达32%，以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%，预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。
    分业务线来看，生命信息与支持产线前三季度下滑11.7%，医学影像产线前三季度增长11.4%，公司体外诊断产线前三季度增长20.9%，IVD产线收入占公司整体收入的比重已经达到了39%，收入体量已经超过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了20%。目前海外已经有8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快。未来公司将利用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，同时持续完善耗材业务所需的本地化运营能力，不断进入更多的中大样本量实验室，以此支撑国际体外诊断产线长期的快速增长。
    现金流良好，分红力度持续
    从现金流角度来看，2024年前三季度经营性现金流净额110.7亿元，同比增长42.5%，现金流良好，这也显示出公司在行业中较强的竞争力。
    继今年第一次中期分红之后，公司继续响应监管号召、践行股东回报，推行一年多次分红。本次三季度报告后，公司将向全体股东每10股派发现金红利16.5元，分红金额约20亿元，占今年第三季度归母净利润的比例持续超过65%。自2018年A股上市以来，公司已连续六年实施分红，截至三季度末累计分红总额达297.2亿元（包含回购股份20亿元），5倍于IPO募资额59.3亿元。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现379.28亿元、451.50亿元、536.02亿元（前值为403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元），同比增长分别为8.6%、19.0%和18.7%，2024-2026年归母净利润有望实现130.30亿元、155.42亿元、186.92亿元（前值为138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元），同比增长分别为12.5%、19.3%和20.3%。2024-2026年对应的EPS分别约10.75元、12.82元和15.42元，对应的PE估值分别为25倍、21倍和17倍，考虑到公司综合实力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓展渐入佳境，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发及推广不及预期风险；
    国际贸易摩擦风险；
    市场竞争加剧风险。

飞科电器2024Q3业绩点评：盈利能力环比修复

飞科电器(603868)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入10.0亿（同比-24.1%），归母净利润1.5亿元（同比-31.8%）；扣非归母净利润1.0元（同比-51.0%）
    24Q1-3：收入33.2亿（同比-16.9%），归母净利润4.6亿（同比-43.8%）；扣非归母净利润3.8亿（同比-47.2%）。
    收入分析
    剃须刀：预计Q3同比下滑，仍处于战略调整转型期。公司采用双品牌战略，主动调整产品结构，预计性价比品牌博锐表现高于飞科。10月公司隆重推出首款双电直驱便携式剃须刀U1，引领行业发展，有望成为爆品。
    吹风机：预计Q3保持较快增长，参考聚源数据，飞科电吹风24Q3销售额同比+25%，伴随行业竞争加剧预计均价有所下探，延续H1趋势。
    利润分析
    毛利率：24Q3毛利率同/环比-0.4/+2.8pct，预计由于市场竞争加剧和产品结构调整，毛利率有一定下滑，但环比已有显著修复。
    净利率：24Q3归母净利率同/环比-1.7/+3.0pct，销售/管理/研发/财务分别同+5.4/+1.6/+0.1/+0.1pct，预计新品投放和线上推广导致销售费用增长较多。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司剃须刀双品牌战略下份额有望保持领先，高速吹风机第二曲线贡献增长，中长期来看出海有望进一步打开成长空间。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入45/49/54亿元，同比-11%/+8%/+10%；归母6/7/8亿元，同比-39%/+13%/+16%；对应PE为26/23/20x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧，线上拓展不及预期，新品不及预期。

小熊电器2024Q3点评：罗曼并表+外销高增贡献收入增量

小熊电器(002959)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入10.08亿元（同比+3.17%），归母净利润0.19亿元（同比-75.60%）；扣非归母净利润0.04亿元（同比-94.39%）；？Q1-Q3：收入31.39亿元（同比-5.40%），归母净利润1.80亿元（同比-42.91%）；扣非归母净利润1.26亿元（同比-52.99%）。
    收入分析：罗曼并表+外销高增贡献增量
    内销：Q3并表罗曼贡献收入增长，我们预计剔除此因素，小熊品牌内销仍有所承压。后续以旧换新政策叠加双11大促活动，公司Q4内销有望有所修复。
    外销：我们预计Q3双位数增长。未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量。
    利润分析：盈利波动后续有望趋稳
    毛利率：Q3毛利率33.34%，同/环比-7.5/-1.1pct。我们预计主要系产品结构变动所致；
    归母净利率：Q3归母净利率1.91%，同/环比-6.2/+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct，四费合计同比+0.64pct，相较Q2四费合计同比+1.81pct已有所收缩，未来公司持续推进费效比提升，叠加后续基数降低，公司盈利波动有望趋稳。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司Q3罗曼并表贡献内销增量，外销高增贡献弹性。我们预计Q4政策刺激下内销有望修复，未来罗曼品类延展+外销品牌出海持续贡献收入增量，盈利随后续基数降低及费效比提升有望趋稳。
    盈利预测：基于公司业绩情况及行业状况，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入46.16/50.99/53.20亿元（24-25年前值57.15/64.43亿元），同比-2.0%/+10.5%/+4.3%，归母净利润2.72/3.10/3.44亿元（24-25年前值5.48/6.44亿元），同比-38.9%/+14.0%/+10.8%；对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动。

2+N+3战略持续推进，业绩全面快速增长

华勤技术(603296)
    主要观点：
    事件
    2024年10月29日，华勤技术公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入760.1亿元，同比增长17.2%，前三季度归母净利润20.5亿元，同比增长3.3%，前三季度扣非归母净利润16.9亿元，同比增长2.5%。对应3Q24单季度公司实现营业收入366.1亿元，同比增长45.4%，环比增长58.0%，单季度归母净利润7.6亿元，同比增长8.0%，环比增长10.6%，单季度扣非归母净利润6.7亿元，同比下降2.1%，环比增长37.5%。
    2+N+3战略持续推进，业绩全面快速增长
    华勤前三季度实现营业收入760.1亿元，同比增长17.2%，综合毛利率9.8%，同比下降1.6pct。3Q24单季度收入366.1亿元，同比增长45.4%，环比增长58.0%，3Q24单季度毛利率7.6%，同比下降3.2pct，环比下降2.6pct。公司毛利率出现了季度性的波动，我们认为主要是数据业务的占比提升所致，还有部分竞争因素影响，展望后续变化，我们认为毛利率有望逐步回升，原因在于板卡的货值占比下降，以及竞争阶段性的缓和。
    前三季度营收结构中，高性能计算占比60.4%，智能终端占比33.8%，汽车及工业产品占比1.4%，AIoT及其他占比4.4%。分业务条线来看：智能终端，第三季度智能手机出货量环比大幅增长。智能穿戴类产品全年出货量增长迅速:预计智能手表增长超50%，TWS耳机有望翻倍。高性能计算，1）数据业务:前三季度营收翻倍增长。第三季度头部CSP客户出货量持续增长，实现AI服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。2）笔电业务:笔记本电脑的出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，积极拓展新品类和新客户。
    AIoT，前三季度营收同比增长241%，多品类量产出货。目前为泛AIOT领域产品丰富度最高的ODM公司之一。
    汽车及工业产品，前三季度汽车与工业领域营收同比增长81%。发挥软硬件相结合的研发设计优势，与多家主机厂及Tier0.5企业合作，在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联的产品上持续突破。
    投资建议
    我们维持前期的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.4、36.3、41.3亿元，对应的EPS分别为2.99、3.57、4.07元，对应2024年10月28日收盘价，PE为19.4、16.2、14.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期。

24三季报点评：Q3净利转正，数控系统收入增长提速

华中数控(300161)
    主要观点：
    事件概况
    华中数控于2024年10月29日发布2024年三季度报告。公司2024Q3单季度实现归母净利润0.39亿元，单季度净利率达8.52%，净利率于三季度由负转正。
    公司24Q3营收同比+16.76%，净利率提升显著
    公司2024年Q1~3实现营业收入11.07亿元，同比-14.5%，实现归母净利润-0.67亿元，同比-99.5%。单季度来看，公司24Q3实现营收4.78亿元，同比+16.76%，在Q1、Q2连续两季度下滑后转为正增；24Q3实现归母净利润达0.4亿元，同比+2547%。
    利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达34.63%，同比提升2.02pct，Q1~3净利率达-7.9%；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达34.47%，环比Q2略降0.27pct，2024Q3实现净利率8.52%，环比Q2提升20.64pct，净利率提升主要原因在于公司费用管控良好，费用率下滑显著，公司销售、管理、研发、财务费用四费费率自2024Q1以来持续下滑，2024Q1-Q3四费费率分别为75.26%/49.34%/32.62%，Q3环比下降16.72pct。
    数控系统稳步外拓，工业机器人及智能产线业务海外市场持续开拓2024年1-9月公司数控系统与机床板块抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入5.95亿元，同比+5.11%，增速在中报基础上继续提速。在高档数控机床领域，公司持续发挥五轴高端引领优势，于CCMT2024上海展期间发布“五轴旗舰产品包”，五轴加工精度及加工效率比肩国际先进水平。在智能数控系统及智能机床领域、中档数控机床领域、普及型数控机床领域、3C加工设备领域及磨床市场等均与行业内领先企业合作持续拓展市场，提升公司市场影响力及市占率。2024年1-9月公司工业机器人与智能产线板块实现销售收入4.46亿元，同比-34.27%，主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。特种装备板块实现销售收入0.4亿元，同比+49.28%，新能源汽车配套板块实现收入0.15亿元，同比-14.3%。
    公司持续拓展合作范围缔造产业协同优势
    2024上半年公司取得授权专利78项，其中发明专利35项、实用新型专利36项、外观设计专利7项；获得计算机软件著作权37项。
    公司不断优化产业布局，积极推进产业链、生态链建设。公司通过加强与各级职业院校合作，积累公司口碑；协同机床厂、行业用户共同构建数控系统智能化应用的二次开发平台和环境，创建中国智能制造创业与创新生态圈，推进国产化数控设备的推广与应用。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司2024年前三季度经营情况，结合行业景气度情况，我们小幅调整盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为23.3/26.9/31.23亿元（2024-2026年前值23.46/27.13/31.55亿元），归母净利润分别为0.5/0.83/1.25亿元（2024-2026年前值0.61/0.97/1.42亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.25/0.42/0.63元（2024-2026年前值0.31/0.49/0.71元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为106/63/42倍。考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

东华测试：业绩短期扰动，持续拓展新应用场景

东华测试(300354)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现总营业收入3.54亿元，同比增长15.88%；利润总额达到1.06亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长20.3%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收0.78亿元（-25.67%），归母净利润0.25亿元（-33.72%）。
    盈利能力环比提升，合同负债大幅提升
    从利润率来看，公司2024年三季度毛利率与净利率分别为68.47%和31.22%，环比二季度分别提升3.24pct/3.97pct。同比来看，相较于2023年三季度，毛利率提升1.47pct，但净利率下降4.21pct，主要系费用端有所增加，销售费用同比增加26.73%，研发费用同比增加46.99%。新签订单方面，公司2024年Q1-Q3合同负债总计0.31亿元，较2023年底大幅提升74%，主要系预收客户贷款增加所致。
    核心产品可靠性较高，持续拓展新应用场景
    公司深耕测控行业多年，核心传感器产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境，可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此公司高度重视自主研发能力，着力研发新产品及拓展新应用场景。根据公司微信公众号信息，公司近期推出专为车载、机载、舰载等各种恶劣环境条件下测控需求而设计的DH7955坚固型高性能运动控制器。并且，在10月千帆极轨02组卫星发射升空任务中，公司DH59系列数据采集分析系统助理完成了固定平台气流冲击作用试验，为整个发射任务提供了强有力的技术保障。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，但考虑到今年大宏观环境影响，调整盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.3/7.0/9.1（前值为5.9/7.9/10.2亿元），同比增长40%/32%/30%；实现归母净利润1.5/2.1/2.8亿元（前值为1.6/2.3/3.1亿元），同比增长68%/40%/35%，总股本对应的EPS为1.07/1.50/2.02元（前值为1.18/1.68/2.27元），以当前股价对应的PE为29/21/15倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

Q3业绩符合预期，癸二酸持续放量

凯赛生物(688065)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日，凯赛生物发布了2024年三季报。公司2024前三季度实现营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比上涨9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比上涨25.51%。公司2024Q3实现营业收入为7.71亿元，同比上涨44.06%，环比上涨1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比上涨35.69%，环比下降31.27%；扣非净利润为0.96，同比上涨84.38%，环比下降30.10%。
    第三季度营业收入创历史新高，业绩环比略有承压
    癸二酸放量带动营收增长，业绩受汇率波动略有承压。公司新产品癸二酸放量，长链二元酸销量较去年同期大幅上涨所致。受汇兑收益波动影响，业绩环比小幅下滑。同时，受益于公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，24Q3公司加大研发投入，研发费用同比上涨70.79%，环比上涨24.37%。公司坚持研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革，不断对新产品布局。
    提质增效重回报，回购彰显发展信心
    拟回购超1000万元股份，布局生物基聚酰胺纺丝材料。2024年8月30日，公司出资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，持股100%，其所属行业为纺织业，此次出资将进一步提升公司生物基聚酰胺纺丝材料产能。10月22日公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1000万元，不超过2000万元，回购价格不超过人民币67元/股，该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。
    新质生产力赋能未来产业发展，新项目稳步推进
    生物基材料产业集群稳步建设，产能将逐渐释放。公司董事长兼总裁刘修才此前在合肥市生物制造产业发展大会上表示，在“合肥市-招商创科-凯赛生物”的合作框架下，凯赛生物计划从事三方面业务，包括：生物基材料的应用场景开发、生物基材料产业集群建设、构造人工智能机器人高通量“AI+BT”研发平台。目前，公司的乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础，太原生物基聚酰胺连续纤维复合材料的中试线也将为复合材料的工艺开发、应用推广提供支持。而生物基材料相关产业项目，如年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐项目等项目正在建设中。
    投资建议
    由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57亿元（前值为5.27、7.12、9.25亿元），同比增速为29.1%、38.4%、30.8%。对应PE分别为57、42、32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    (1)宏观经济及产业政策波动风险；
    (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
    (4)汇率波动风险。

2024Q3业绩仍承压，静待设备更新落地

开立医疗(300633)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元（yoy-4.74%），归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元（yoy-66.01%），扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元（yoy-73.21%）。
    2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（yoy-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元（同比转亏）。
    点评：
    终端采购节奏受政策节奏影响，收入端短期承压
    2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，第三季度同比下降幅度增大，我们预计国内市场超声采购放缓、装机放慢、渠道库存调整等因素是主要原因。
    短期来看，公司业绩受国内招标采购节奏影响，尤其受设备更新政策推进程度影响，展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中，这将有利于公司终止收入继续下降的趋势。长期来看，中国的医疗设备人均保有量仍与世界发达国家相差较大，而且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。
    2024年持续扩张，利润短期受到影响
    2024年公司继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59、1.01、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。综上一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元（前值为24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元），对应收入端增速分别为-0.3%、19.4%和17.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元（前值为5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元），利润端增速分别为-55.0%、104.0%和43.1%。2024-2026年对应的EPS分别约0.47元、0.96元和1.38元，对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

洋河股份2024Q3点评：静待景气恢复

洋河股份(002304)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收46.41亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56亿元（同比-81.41%）。
    24Q1-3：营收275.16亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79亿元（同比-15.92%），扣非归母净利润83.97亿元（同比-17.39%）。
    收入：需求走弱+竞争加剧拖累
    公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。
    利润：货折力度提升+规模效应走弱
    24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期，公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元（原值342.57/357.89/379.26亿元），分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元（原值101.09/106.26/113.82亿元），分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

盈利能力稳步提升，24Q3利润端表现亮眼

九典制药(300705)
    主要观点：
    事件
    2024年10月28日，九典制药发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.50亿元，同比增长45.08%；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.82%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长55.47%。
    事件点评
    利润端维持高速增长，24Q3利润超预期
    24Q3公司营业收入为7.80亿元，同比增长15.47%，归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.37%。24Q3公司利润端维持高速增长。
    费用率持续优化，净利率稳步提升
    24年前三季度公司销售毛利率为73.76%，同比下降4.23个百分点；销售净利率为20.96%，同比增长4.58个百分点。销售费用率39.85%，同比下降6.73个百分点，销售费用率持续优化主要是由于1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率2.86%，同比下降0.65个百分点；研发费用率7.80%，同比下降0.51个百分点；财务费用率0.54%，同比+0.44个百分点，费用率持续优化。
    洛索院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展
    24Q3院内贴膏剂快速放量，院外规模增长迅速。公司贴膏剂24Q3销售总额为4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，销售数量同比增长73.02%;院外收入0.58亿元，同比增长113.49%
    洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀“3+N”联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴，浙江省、云南省集采的中标价格是17.37元/贴。截至24年10月，洛索在全国剩4个区域（北京、上海、山东、湖北）未被集采，已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。
    洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。
    新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局
    23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24年预计新产品消炎解痛巴布膏
    有望在连锁药房和诊所端开始销售，25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏有望陆续落地。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。根据公司三季度报告，公司利润端维持高速增长，费用率持续优化，盈利能力稳步提升，我们上调了利润端预测，预计公司24-26年，收入分别为31.06/36.15/42.43亿元，分别同比增长15%/16%/17%，归母净利润分别为5.15/6.82/9.06亿元（前预测值为4.86/6.42/8.66亿元），分别同比增长40%/32%/33%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

极米科技2024Q3业绩点评：静待底部复苏

极米科技(688696)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入6.8亿（同比-14.3%），归母净利润-0.4亿元（同比-577.2%）；扣非归母净利润-0.5亿元（同比-201.4%）。
    24Q1-3：收入22.8亿（同比-5.8%），归母净利润-0.4亿（同比-146.8%）；扣非归母净利润-0.6亿（同比-252.5%）。
    收入分析
    内销：预计Q3收入4亿+，同比双位数下滑。参考洛图智能投影内销行业额/销量分别-6%/-10%。公司积极应对行业K型消费分化趋势调整产品结构，随着以旧换新落地，部分省市国补拓展至投影品类，Q4需求有望提振。
    外销：预计Q3收入2亿+，同比持平或微增，预计增速北美>欧洲>日本。9月公司参展柏林IFA推出AURA2、MoGo3Pro等新品，经销商Q4集中提货有望带动增长修复。
    车载：10月公告两个车载定点，分别为北汽新能源享界新车型供应智能座舱项目，以及马瑞利智能大灯项目，车载加速发展有望贡献新增量。
    利润分析
    毛利率：24Q3毛利率同/环比-1.4/-2.1pct，预计主因老品去库以及部分收入确认延迟。随着产品结构进一步调整和去库结束，毛利率有望逐步修复。
    净利率：24Q3归母净利率同/环比-5.7/-5.2pct，销售/管理/研发/财务分别同+2.4/+0/+2.1/-0.1pct，预计海外拓渠道以及车载布局致销售研发费用增长。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司智能投影内销保持份额领先，外销欧美日渠道深耕为主要发展引擎，车载有望进一步打开成长空间。
    盈利预测：我们调整盈利预期，预计2024-2026年公司收入34.1/37.2/40.8亿元（前值37.4/41.2/45.7亿元），同比-4%/+9%/+10%；归母0.0/0.8/1.5亿元（前值1.1/2.3/3.2亿元），同比-99%/+6532%/+93%，对应PE为4321/65/34x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外增长不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期。

第三季度收入快速增长，扣非归母净利润转正

佳都科技(600728)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入48.3亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润-1.9亿元，同比下降205.4%；实现扣非归母净利润1011万元，同比扭亏。
    单Q3实现营业收入18.5亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润-107.9万元；实现扣非归母净利润656.3万元，同比扭亏。
    经营效率提升，战略投资人工智能企业股权价值下降，影响利润1）前三季度毛利率12.7%，同比微增0.3个百分点。
    2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、3.7%，合计较上年同期下降3.3个百分点。
    3）报告期内公司战略投资的人工智能企业股权价值下降，使得公允价值变动损益-2.6亿元，由此导致公司当期归母净利润亏损。
    知行交通大模型V2.0发布，持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用
    公司聚焦城市群立体交通主赛道(智慧轨道交通、智慧城市交通)和两大业务场景(企业数字化升级、智慧城市治理)。2024年6月公司发布知行交通大模型V2.0，未来将持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用，有望带来更多成长空间。
    投资建议
    我们认为，公司拓展主赛道业务(智慧轨道交通、智慧城市交通)，在相关领域进行了战略投资，短期或影响利润，长期赋能主业，有利于企业发展。预计公司2024-2026年分别实现收入71.4/81.0/90.8（前值：70.5/78.2/85.7）亿元，同比增长15%/14%/12%（前值：13%/11%/10%）；实现归母净利润0.7/1.8/2.4（前值：1.3/2.2/3.0）亿元，同比增长-82%/150%/39%（前值：-67%/65%/37%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

国央企并购逻辑下的受益企业

中科星图(688568)
    主要观点：
    营收利润持续高增，看好BaaS模式拓展
    公司3Q24营收20.1亿元，同比增长43.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长41%。公司24Q3营收9.0亿元，同比增长33.3%；归母净利润0.82亿元，同比增长21.1%。
    营收的同比增长，主要由于系公司抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加所致。
    净利润的同比增长，主要由于1）收入增长；2）销售、研发、管理费用的严格控制。
    看好公司依靠央企背景并购逻辑
    2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，前四点为：（一）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。（二）鼓励上市公司加强产业整合。（三）进一步提高监管包容度。（四）提升重组市场交易效率。
    自2024年来，陆续有新“国九条”与“科创板八条”明确大力支持并购重组，至今并购重组案例已超150起，超过2023年水平。我们认为，公司作为中科院旗下空天院实控企业，拥有央企背景有望持续自身并购逻辑。
    超长国债继续支持重点领域
    国家开展变革委近期表明，下一年将持续发行超长时间特别国债并优化投向，加力支撑“两重”建造。《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长时间特别国债，专项用于国家严重战略施行和要点领域安全才能建造，今年先发行1万亿元。
    5月17日，30年期超长时间特别国债在一级商场首次发行。依照发行组织，20年期、50年期特别国债此后也连续面向商场发行。财政部发言称，前三季度，超长时间特别国债累计发行7520亿元，发行利率总体坚持平稳。我们认为，公司下游主要为G端与大B端，国债持续发布是景气延续的支撑。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72/52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。

推出遨云自动驾驶方案，积极探索robotaxi商业落地

万马科技(300698)
    主要观点：
    事件回顾：
    公司正式发布三季报，2024年前三季度实现营业总收入3.85亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润3122.45万元，同比下滑22.69%；Q3单季度实现营收1.61亿元，同比增长19.80%，实现归母净利润1524.95万，同比下滑35.85%。公司传统业务承压、车联网新业务维持高速增长，同时，公司积极布局自动驾驶与海外业务，相关费用有所上升。
    牵手英伟达，推出“遨云”自动驾驶解决方案
    自动驾驶是AI应用最重要方向之一，自动驾驶已经进入大模型时代，数据和算力是驱动自动驾驶水平提升的核心能力，特斯拉自动驾驶系统FSD V12版本基于端到端神经网络技术，对于云端算力的要求呈现指数级提升。子公司优咔科技与英伟达共同推动企业级AI软件及工具链在智能网联汽车的应用，正式推出“遨云”自动驾驶解决方案，对标特斯拉FSD系统，在领先的数据闭环工具链软硬件基础上，加入了5G双卡、专网服务等优势能力。
    与常州市政府合作，探索城市点对点robotaxi路线商业落地
    10月10日，特斯拉发布robotaxi，高阶自动驾驶迎来商业化落地。根据公司公告，常州市嘉创创业投资向公司控股孙公司优咔（常州）增资1000万元，加快推进“常州自动驾驶云服务建设项目”，同时，子公司优咔科技已与相关企业达成合作，将在常州打造点到点的robotaxi路线，公司“遨云”自动驾驶解决方案可以赋能主机厂加速汽车智能化转型的研发需求和自动驾驶各个应用场景的试验商用落地。
    车联网业务政策扶持叠加出海逻辑，仍有较大成长空间
    《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024-2025年)》提出要充分发挥新一代信息技术快速迭代优势，聚焦车联网等融合基础设施重点领域，在智能网联汽车规模应用等关键领域集中攻关，公司有望充分受益。同时，公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，目前已在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区展业，海外业务对标Jasper和Cubic发展路径，其中，科思收购Jasper估值14亿美金、软银收购Cubic估值9亿欧元，公司车联网业务仍有较大上升空间。
    投资建议
    基于公司自动驾驶业务落地节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测值为0.94、2.05、3.03亿元（前值为1.23、2.10、3.39亿元），对应EPS分为0.70、1.53和2.26元，当前股价对应2024-2026年PE分别为47.20X/21.66X/14.61X，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）自动驾驶业务进展不及预期；2）车联网业务出海不及预期。

锂电设备承压，打造真空镀膜设备全产业链

洪田股份(603800)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年三季报
    2024Q3，公司实现营收3.79亿元，同减17.95%，环增+9.5%；归母净利0.25亿元，同增123.11%；扣非净利0.13亿元，同增18.51%，上述变动主系剥离油气钻采业务板块、增持洪田科技股份所致。
    锂电行业需求增长缓慢，加速出海谋破局
    2024年以来，国内动力电池端锂电铜箔需求增速下降明显，较23年或仅增长5-10%。公司积极开拓产品市场、拓展海外客户以应对下游行业需求不振，电解铜箔设备放量缓慢的问题。
    聚焦新能源高端制造装备，复合集流体设备进展明显
    复合铜箔方面，公司已推出“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”等一体机设备，收获新能源汽车与储能市场客户。洪田股份在复合铜箔设备具备技术领先、产品创新等先发优势，将极大提升公司行业竞争力。复合铝箔方面，洪田股份首台真空蒸发镀铝设备已完成发货。同时，公司成功研发“一步法干法”磁控溅射一体机，系全国首台，可实现双面卷对卷镀铜、镀铝，且良率、自动化水平较传统方法有所提升。
    响应政策，并购重组打造真空镀膜设备全产业链
    洪田股份积极响应号召，通过并购整合复合集流体产业链上下游。1月，公司增资达牛，布局超声波滚焊设备制造；7月，公司成立洪星真空、收购龙铮真空核心资产，深化磁控溅射、真空蒸发等技术布局。全产业链布局强化公司高端装备制造能力，助力公司维持行业领先地位。
    投资建议:预计公司24年完全剥离传统业务，洪田科技将成为公司主要增长点。考虑到公司锂电设备业务有所承压，我们预计公司24/25/26年归母净利分别为2.3/2.9/3.4亿元，对应PE16/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示:下游行业需求不足风险；原材料成本上涨；行业竞争加剧；产品升级以及新兴技术替代风险。

Q3业绩超预期，盈利能力环比提升

容百科技(688005)
    主要观点：
    24Q3业绩超预期，盈利能力环比大幅提升
    24年Q3公司实现营收44.36亿元，同比-21.91%，环比+38.79%，营收同比下降主要系原材料的市场价格下降导致的销量和产品价格综合影响。24年Q3实现归母净利润1.06亿元，同比-55.15%，环比+123.31%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比-60.58%，环比+168.02%。净利润同比下降主要受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，导致上半年盈利承压，且三季度计提商誉减值损失造成利润降低，而净利润环比大幅提升，受益于产能利用率稳步提高和经营改善。
    毛利率同环比均改善，加大产品研发投入
    24年Q3实现毛利率11.15%，同比+0.55pct，环比+0.35pct；实现归母净利率2.39%，同比-1.78pct，环比+0.90pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.83%/3.01%/0.61%，同比分别
    0.07/+0.73/+1.23/+0.47pct，环比分别-0.08/-0.50/+0.14/-0.81pct。研发费用率明显提升主要系全固态电池、硫酸铁钠正极材料以及中镍高电压单晶等产品研发投入，均取得积极进展。
    新产品及全球化战略突破性进展
    新产品方面，1）超高镍前驱体产品进入导入认证阶段，低成本磷酸锰铁锂前驱体已实现批量供应；2）磷酸锰铁锂二代产品规模化可创正极材料最低瓦时成本，已获得头部企业的商用车定点；3）层状氧化物和聚阴离子类材料综合性能行业领先，获得海内外头部客户持续小规模交付。全球化战略方面，1）韩国基地一期2万吨/年三元材料产量持续爬坡，四季度有望实现满产满销；加快推进韩国二期4万吨/年三元材料产能项目建设，进一步提升产线能效及自动化水平；2）公司已完成英国JM公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2万吨项目建设论证，有望在2025年底前完成首期建设；3）公司已完成北美子公司注册工作，北美区域工厂选址稳步推进，目前已经完成多轮选址筛选并与重点区域政府接洽推动项目进展。
    投资建议
    公司深耕锂、钠电正极及前驱体领域，未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力。考虑到公司Q3盈利能力超预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.58/7.12/8.79亿元（原值1.94/5.08/6.99亿元），对应PE为55/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

今世缘2024Q3点评：增长势能延续

今世缘(603369)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：营收26.37亿元（同比+10.11%），归母净利润6.24亿元（同比+6.61%），扣非归母净利润6.28亿元（同比+7.33%）。
    24Q1-3：营收99.42亿元（同比+18.85%），归母净利润30.86亿元（同比+17.08%），扣非归母净利润30.74亿元（同比+16.59%）。？24Q3符合近期下调后的市场预期。
    收入：增长势能持续
    分价格带看，24Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7%/9.6%，百元以上产品营收占比同比提升0.72pct至93.64%。分产品看，我们预计24Q3同比增速排序上，V系>淡雅>柔雅>单开&对开>四开，基本延续上半年经营节奏。
    分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比增长9.3%/23.0%，其中省内淮安/苏中大区同比增速领先，分别同比增长10.1%/12.9%，我们预计增长源自渠道下沉+精细化管理能力提升。
    从报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降0.9%，24Q3公司销售收现同比下降1.8%，慢于营收同比增速，主因公司维持渠道健康，降低对经销商回款要求。
    利润：费投力度加大
    24Q3公司毛利率同比降低5.13pct至75.59%，或因部分渠道费用从销售费用转入货折，拉低毛利率。同期销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct。24Q3公司毛销差同比降低1.23pct，公司加强费投力度。综上，24Q3公司净利率同比降低0.78pct至23.68%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司省内仍有渠道下沉空间，产品增长势能仍存，持续抢占竞品市场份额。同时，在行业需求走弱背景下，公司通过降低经销商回款要求，维持渠道向心力，健康增长可期。
    盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入118.19/134.77/151.73亿元（原值124.09/150.41/179.76亿元），分别同比增长17.0%/14.0%/12.6%；实现归母净利润36.41/41.03/46.40亿元（原值38.21/46.93/56.46亿元），分别同比增长16.1%/12.7%/13.1%；当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

需求下滑业绩短期承压，电子信息材料保持增长

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    10月29日晚，公司发布2024年三季报，2024年公司前三季度实现营业总收入27.63亿元，同比降低13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比降低48.57%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比降低54.57%。3Q24公司实现营业总收入8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低20.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。
    2024Q3受车用沸石等板块及汇率变动影响，营收业绩短期承压
    2024Q3，公司受到部分类别产品订单金额减少以及汇率变动等因素的影响，收入与利润同环比下降。2024年Q3实现营收8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低20.83%；归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。据公司公告，收入下降主要原因在于车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降，同时，2024Q3出现美元兑人民币贬值情况，使公司汇兑收益减少，构成对财务费用的主要影响，公司2024年前三季度财务费用较去年同期增加约1796.60万元。虽然环保材料收入下滑，但公司正积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场以争取新增长点。除环保材料板块外，公司医药产品2024Q3受行业下游需求影响收入较去年同期略有下降，MP公司收入情况较去年同期相对平稳。
    电子信息板块营收保持增长，公司加大研发投入推进新产能建设
    2024Q3，PI、半导体制造材料、OLED等电子信息材料营收保持增长。电子信息材料方面，2024Q3公司聚酰亚胺（PI）类材料整体销售情况同比增长，蓬莱项目顺利推进；半导体制造材料整体收入保持同比增长，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂、半导体制程中清洗剂添加材料等材料已经具有国内领先的技术水平，目前公司各类半导体制造材料产品开发及量产顺利推进；OLED材料业务整体在2024年前三季度收入均呈现增长态势，同时新的OLED产能建设也在积极推进。“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利。公司在OLED材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等材料方面持续投入研发，2024年前三季度研发费用约3.09亿元较比去年同期增长约17.07%，未来随着各项目的顺利投产，公司在电子信息材料领域将有望取得更好发展。
    积极强化产业合作拓宽融资渠道，未来将有望迎来更多市场机会
    公司联合业内头部公司强化产业合作成立全新合资公司，终止筹划九目化学分拆上市，拟申请新三板挂牌。2024年10月，公司宣布与京东方、德邦科技共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。京东方是国内面板行业领军企业，德邦科技专注于高端电子封装材料研发和生产，此次合作将有望为公司带来相应投资收益和市场机会，有助于公司在电子信息材料领域的资源协同，促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展。同月，公司公告终止筹划控股子公司九目化学分拆上市，拟申请在新三板挂牌，此举将有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。公司积极开展产业合作，拓宽融资渠道，未来有望迎来更多市场机会。
    投资建议
    由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12、5.85、8.26亿元（前值分别为4.77、6.57、8.35亿元），同比增速分别为-46.0%、42.1%、41.1%。对应PE分别为24、15、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期。

Q3业绩符合预期，阿洛酮糖持续放量

百龙创园(605016)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日，百龙创园发布了2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入8.20亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.83亿元，同比增长29.19%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长29.60%。24Q3单季度实现营业收入2.89亿元，同比增长19.92%，环比增长3.51%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.46%，环比下降5.29%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%，环比增长2.55%。
    24Q3营收持续增长，新产线折旧费用影响利润
    公司24Q3业绩保持增长趋势，单季度毛利率32.52%，与Q2毛利率33.22%基本持平，盈利能力稳定；归母净利润环比略低主要由于公司新产线转固投产带来的折旧费用。营收方面，Q3各板块业绩稳中有升，膳食纤维板块营收1.51亿元，保持对总营收高占比（约54%），作为核心产品稳定支撑公司业绩；健康甜味剂板块受阿洛酮糖放量影响，单季度营收0.45亿元，环比增长28.13%，占比提升至16%，阿洛酮糖市场需求充足，产能放量后业绩提升明显。费用方面，公司管理费用维持与Q2相似的较高水平，同比增长63.87%，系新产线转固投产导致公司折旧费用上升，前三季度公司固定资产由3.30亿元增加至8.99亿元，大幅增长5.69亿元；原材料采购方面，公司主要原材料价格同比基本持平，采购成本提升主要由于产量增加，其中结晶果糖采购金额下降，系年产15000吨结晶糖项目已全面投产，公司可自产自用、有效降低原材料价格波动风险。随着新产能持续放量，公司营收将进一步提升、成本节约效果更加明显，利润有望长期上扬。
    阿洛酮糖潜力巨大，未来增长空间清晰可见
    阿洛酮糖潜力巨大，5000吨阿洛酮糖项目投产后带来明显业绩增量，未来有望随国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升及公司泰国工厂建设投产而进一步为公司成长赋能。据9月21日公司发行可转债募集资金使用可行性分析报告，公司拟使用募集资金5.6亿元，建设总投资为9.1亿元的泰国智慧工厂，在现有产品基础上结合客户需求，扩大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖产品生产规模，进一步提升健康甜味剂产能，持续推动业绩增长、公司成长。公司海外市场重要性高，前三季度营收中境外收入占比61.03%，同比+5.84PCT。从战略角度来看，泰国工厂出口至美国关税相比国内产品出口关税更低、不受中美贸易摩擦影响，且享有关税及其他税收优惠，可以降低公司的价格压力及市场准入障碍，提升公司产品在国际市场的价格优势及利润空间；另一方面，布局海外生产基地能够帮助公司规避未来潜在的贸易摩擦风险，灵活规划产能应对全球贸易环境变化，提升抗风险能力。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.56、4.60亿元（前值为2.72、3.57、4.60亿元），同比增速为41.1%、30.9%、29.0%。当前股价对应PE分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）产品价格大幅波动；
    （3）装置不可抗力的风险；
    （4）审批政策变化风险；

Q3价差收窄业绩仍有韧性，资产结构改善稳步推进

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月28日晚，公司发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收44.59亿元，同比下降3.23%，环比下降8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%，环比下降45.76%，销售毛利率14.67%，环比下降2.27pct。
    Q3产品价格分化，磷铵强势尿素、PVC走弱，毛利率有所下滑价格方面，主营产品价格表现分化，磷酸二铵受海外需求以及成本支撑，价格保持稳定，而尿素因新产能投产、PVC受到下游地产等领域拖累，价格出现不同程度下跌。2024Q3磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3646/2086/5317元/吨，环比变化+0.36/-6.92/-5.06%。此外，磷酸二铵出口业务旺盛，Q3磷酸二铵中国FOB价格596美元/吨，相对Q2增长12.44%，公司作为国内磷酸二铵出口额度较大的公司之一。2024年2月底，公司收购宜化肥业32.43%股权，使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨，磷酸二铵出口高景气度以及量增有利于磷铵板块盈利的稳定提升。
    新疆宜化资产重组叠加宜昌新产能推进，公司未来成长可期
    为解决同业竞争问题，公司拟以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投100%股权，届时公司将合计持有新疆宜化股权比例由35.6%上升至75%，新疆宜化主要从事煤炭开采、PVC、片碱、尿素等业务，将为公司未来在新疆地区的发展打下重要基础。为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司成功转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。
    投资建议
    公司今年磷酸二铵产品增加31.33万吨权益产能，氨醇项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示

矿金产量符合预期，金价上行支撑业绩

山东黄金(600547)
    主要观点：
    山东黄金发布2024年三季报
    公司2024年前三季度营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。其中单Q3营收212.32亿元，同比+52.8%，环比-20.8%；归母净利润6.82亿元，同比+46.6%，环比-0.2%。
    矿山产金量价齐增，焦家金矿完成整合
    产量方面，公司前三季度自产黄金35.44吨，同比+19.58%，约为年初制定的47吨产量目标的75.4%。目前焦家金矿已完成整合矿权并取得660万吨/年的采矿证，预计自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。价格方面，前三季度上海黄金交易所收盘价均价537.1元/克，较上年同期+21.34%，10月31日收盘价已达到634元/克。目前俄乌、中东、朝鲜半岛等局势存在不确定性，全球地缘政治冲突不断，避险属性支撑黄金价格高位。
    费率同比优化，公允价值变动影响业绩
    公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.89%/0.72%/2.3%，较上年同期分别-0.04/-1.45/-0.05/-0.4pct，各项费用率均有优化，降本增效显著。公司前三季度非经常性损益-2770万元，其中非金融企业持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-9312.2万元，主要是子公司金融产品公允价值变动较上年同期减少，对于公司整体业绩有一定影响。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.3/48.3/59.1亿元（前值为37.3/51.7/64.1亿元），对应PE分别为35.5/24.4/20.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。

冰轮环境：业绩短期扰动，看好公司长期发展

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收49.56亿元（-11.14%），归属上市公司股东净利润4.74亿元（-16.49%），扣非后归属上市公司股东净利润4.31亿元（-19.24%），经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元，加权平均净资产收益率为8.31%（减少2.56pct）。单季度来看，公司2024年三季度实现营收16.06亿元（-16.55%），归母净利润1.43亿元（-26.12%）。
    毛利率整体有所提升，费用率小幅上升
    根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为27.34%，较去年同期提升1.21pct，主要系原材料价格改善及订单结算等综合因素。但由于费用方面影响，2024年前三季度销售净利率为10.23%（-0.04pct）。具体来看，2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为9.19%/4.89%/3.83%/0.19%，期间费用率总计18.11%，较去年同期的16.14%小幅上升，主要在于股份支付及汇率等影响。
    国内冷链行业短期扰动不改长期向好趋势，紧抓海外发展机遇
    国内市场方面，受宏观环境影响目前国内冷链领域有效需求不足，但长期来看，2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，因此2024-2025年仍有较多冷链建设项目。同时，石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，综合来看，国内冷链行业仍具备成长性。海外市场方面，公司海外业务布局较早，且深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，在出海方面具备强竞争力，因此公司紧抓海外结构性增长机遇，海外业务有望成为新增长点。
    投资建议
    我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为72.5/74.1/81.6亿元（前值为74.1/78.7/89.0亿元），归母净利润预测为5.6/6.0/6.8亿元（前值为6.2/7.0/8.1亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.74/0.79/0.89元（前值为0.82/0.91/1.06元）。当前股价对应的PE倍数为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%；归母净利润5.18亿元，同比下降47.89%；扣非归母净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024年第三季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。
    三季度钾肥价格有所回暖，拉动业绩环比增长
    Q3公司主营产品氯化钾价格环比增长，业绩环比有所上升。
    2024年Q3，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。2024年Q3，公司主营产品氯化钾价格有所回暖；氯化钾Q3市场均价为2498.09元/吨，环比增长4.05%，钾肥盈利能力有所提升，助力业绩环比上升。第三季度，公司实现销售毛利率49.26%，环比+2.60pct；实现销售净利率30.67%，环比+13.58pct。
    中长期钾肥需求端得到支撑，钾肥价格有望上行
    中长期来看，钾肥供给受限，需求端将保持增长态势，有望支持价格回升。据Argus计算，2024年全球钾肥需求量将提升至7310万吨，预计同比增长6.5%；其中，亚洲的钾肥需求有望保持4%-5%的年增长率。2024年H1，国内氯化钾的表观消费量达到915.68万吨，同比增长13.33%，消费量显著增长。此外，钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年Q3国内农产品生产价格指数上涨至102.39，环比增长5.30，相应钾肥需求将有所恢复。中长期来看，钾肥需求增长的积极趋势将助力支撑钾肥价格的回升，景气度有望增长。
    持续强化规模化销售能力，有助于强化公司市场竞争力
    不断扩大产能规模化效应，前三季度产销量同比提升。2024年前三季度，公司生产氯化钾132.37万吨，同比增长12.49%；销售氯化钾124.14万吨，同比增长4.31%，产销量均有所提升。随着公司产能规模化发展，根据市场行情动态调整销售策略，公司市场竞争力有望得到强化。
    持续扩建产能规模，助力实现公司长足发展。近年来，公司稳步扩张产能规模；2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，将争取加速完成第二个与第三个100万吨/年钾肥项目的井下贯通上矿工作。同时，公司拥有约90万吨/年颗粒钾产能，有望通过产品结构不断优化创造新的利润增长点。此外，2024年7月，公司2.5万吨/年溴素产能扩建项目顺利竣工，持续完善溴素上下游产业链，强化溴素盈利能力，为公司的非钾业务提供有力支撑。
    投资建议
    随着钾肥价格回暖，公司前期税务影响减少，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.42、10.74、13.99亿元（前值分别为6.33、10.24、12.90亿元），同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3%。对应PE分别为24、16、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高

澜起科技(688008)
    主要观点：
    事件
    2024年10月31日，澜起科技公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入25.7亿元，同比增长68.6%，前三季度归母净利润9.8亿元，同比增长318.4%，前三季度扣非归母净利润8.7亿元，同比增长460.9%。对应3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%。
    DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高
    3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度毛利率58.7%同比下降6.1pct，环比增长0.9pct；其中，互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元，较上年同期增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。
    互联类芯片中，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；新产品方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，其中PCIe Retimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。
    净利润层面，公司3Q24季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%；考虑股份支付费用影响后，实际经营利润表现更佳。
    投资建议
    随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5、23.8、32.8亿元，对应的EPS分别为1.27、2.08、2.87元，对应2024年10月31日公司收盘价PE为54.0、32.9、23.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

三季度表现亮眼，期待AI Phone机型周期

鹏鼎控股(002938)
    主要观点：
    事件
    2024年10月31日，鹏鼎控股公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入234.9亿元，同比增长14.8%，前三季度归母净利润19.7亿元，同比增长7.1%，前三季度扣非归母净利润19.3亿元，同比增长8.9%。对应3Q24单季度收入103.6亿元，同比增长16.1%，环比增长60.9%，单季度归母净利润11.9亿元，同比增长15.3%，单季度扣非归母净利润11.7亿元，同比增长13.7%。
    三季度表现亮眼，期待AI Phone机型周期
    公司3Q24单季度收入103.6亿元，同比增长16.1%，环比增长60.9%；单季度毛利率23.6%，同比增长0.8pct，环比增长8.1pct，经历二季度的毛利率波动之后，公司毛利率逐渐回归正常；从期间费用来看，3Q24单季度11.1亿元，同比增长2.4亿元，主要增长来自研发费用约1.1亿，财务费用约2.0亿，管理费用则下降约0.7亿。市场一度担忧公司净利率会受到汇兑的负面影响，但从实际结果看，3Q24公司净利率11.5%，同比近乎持平，财务费用虽然大幅增加，但公司的收入规模扩张，抵抗了汇兑的影响。如果排除掉汇兑的影响，我们认为公司实际的经营表现更佳。
    站在当前时点，我们认为可以期待明年iPhone系列外观更新+AI系统双重交叉的创新周期。回顾iPhone过往有两次大的设计语言变更，分别出现了两个超级机型周期——iPhone6和iPhone12：
    1）iPhone6于2014年9月发布，是苹果第一代圆角设计机型，且推出大屏的Plus版本，发售后6个月销量突破1亿部（Counterpoint数据）。苹果2015财年的iPhone业务收入1550亿美元，同比大幅增长52%。（苹果财年为10月初至次年9月底）
    2）iPhone12于2020年10月发布，侧边设计重回平面直角，且是首款支持5G的iPhone机型，销量于2021年4月突破1亿部，基本追平iPhone6系列（Counterpoint数据）。苹果2021财年的iPhone收入1920亿美元，同比大幅增长39%。
    iPhone17的设计语言有望重新迭代，或将推出更轻薄的机型，预计新款辨识度会有所增加，外观设计变化同样会带来内部堆叠结构的变化，有利于零部件环节的创新，我们认为可以积极期待明年在AI加持下，iPhone17开启超级机型周期，进而带动软板环节的增长。
    投资建议
    我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.5、44.0、47.9亿元，对应的EPS分别为1.62、1.90、2.06元，对应2024年10月31日收盘价PE分别为23.2、19.8、18.2x。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。

海信家电2024Q3点评：外销延续景气

海信家电(000921)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入219.37亿元（同比-0.08%），归母净利润7.77亿元（同比-16.29%）；扣非归母净利润5.86亿元（同比-26.67%）；
    Q1-Q3：收入705.79亿元（同比+8.75%），归母净利润27.93亿元（同比+15.13%）；扣非归母净利润22.89亿元（同比+10.99%）。
    基本符合预期。
    收入分析：外销延续景气
    分区域：我们预计Q3内/外销收入同比分别约-16%/+30%，Q2内/外销我们预计同比分别约-8%/+35%，Q3外销延续景气。分国别来看，我们预计Q3收入增速美洲＞欧洲＞中东非；
    分产品：我们预计收入增速延续Q2排序冰洗>家空>央空；其中，我们预计家空、冰洗外销较Q2均有提速：
    1）央空：我们预计Q3收入同比低双位数下滑，预计内销约双位数下降、外销约+25%；
    2）家空：我们预计Q3收入同比+5%，预计内销约双位数下降、外销约+50%；
    3）冰洗：我们预计Q3收入同比+10%，预计内销约个位数下降、外销约+40%；
    4）三电：我们预计同比略降，延续Q2走势。
    利润分析：外销盈利水平有提升
    Q3毛利率20.8%，同比-2.4pct，我们预计同比下行主要受制于内销均价波动及成本因素，外销毛利水平仍有提升。Q3归母净利润同比下行1.5亿元，我们拆分来源：
    央空：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.9亿元；
    家空：我们预计Q3净利率约同比-2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.6亿元；
    冰洗：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.4亿；
    三电：我们预计Q3同比减亏约0.4亿。
    投资建议：
    我们的观点：
    合并看Q3收入利润压制核心来自“内销景气波动和铜铝涨价”两大因素下的央空及家空板块，我们预期Q3为至暗时刻，短期Q4国补预计大幅拉动空调业务修复，长期公司积极扩大央空业务增量（拓海外市场+拓品类+拓工建业务+多品牌发展），盈利优化空间仍在。
    盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元，同比+10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元，同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE12/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动。

24三季报点评：Q3归母净利同比+34.9%，盈利能力再提升

纽威股份(603699)
    主要观点：
    事件概况
    纽威股份于2024年10月25日发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收44.55亿元，同比+5.09%，实现归母净利润8.28亿元，同比+40.7%，业绩表现符合预期。
    24Q3销售净利率达21.08%，盈利能力再提升
    2024Q1~3公司实现营收44.55亿元，同比+5.09%，实现归母净利润8.28亿，同比+40.7%。单季度来看，2024Q3实现营收16.17亿元，同比-11%，2024Q3实现归母净利润3.4亿元，同比+34.88%。
    利润率来看，24Q1~3公司实现毛利率36.72%，同比提升5.78pct；单季度来看，24Q3毛利率进一步提升至38.89%，环比Q2提升1.41pct。费用端来看，24Q3公司三费费率略回升，占比由24Q2的9.91%提升至24Q3的10.85%。24Q1~3公司实现净利率18.74%，同比提升4.72pct；单季度来看，24Q3实现净利率21.08%，达近年新高，同比23Q3提升7.14pct，环比24Q2提升1.15pct，受益于产品结构及经营效率优化，公司盈利水平进一步提升。
    持续滚动股权激励绑定核心团队
    公司于2024年10月16日发布股权激励方案及滚动实施中长期激励计划的公告，公司2024年限制性股票激励计划（草案）表示本次激励计划拟授予的激励对象共计130人，包括董事、高级管理人员及中层管理人员及核心技术（业务）骨干，此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为1228.9万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.62%。另公司计划通过滚动实施中长期激励计划，形成战略、规划、预算、考核、激励、文化为一体的良性循环机制，推动公司持续稳健增长，为广大股东创造价值，根据公司经营计划的情况，一般滚动周期为1年，参与对象为董事、高级管理人员及中层管理人员及核心技术（业务）骨干。持续滚动的股权激励助力公司绑定核心团队。
    进一步提升上游生产供货能力，深化与国内外高端用户共同发展
    公司于8月14日发布公告，拟投资2.2亿元用于高端精密铸件制造项目，故拟参与竞拍盐城市大丰区南阳镇工业园区土地使用权。公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究与创新，对产品进行设计工艺升级，不断优化成本；同时公司进一步扩大铸锻件下游应用行业领域，覆盖核电、油气装备、风电能源装备、压力容器装备、工程机械等。
    客户方面，公司继续与全球各能源行业企业继续开展深度战略合作的同时，不断扩大市场渗透率，凭借先进的产品技术、稳定的质量保证和全方位客户服务，参与更多国内外重要项目。除传统石油天然气能源项目，公司在LNG、精细化工等市场领域快速扩大产品应用，同时应用于海洋风电、氢能、地热、生物能等清洁能源开发项目中，助力全球能源可持续转型，减少全球碳排放。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对公司产能及下游拓展的判断，我们调整公司盈利预测为2024-2026年营业收入分别为63.02/70.34/78.52亿元（2024-2026年前值65.28/76.21/88.24亿元），归母净利润分别为10.08/11.32/12.74亿元（2024-2026年前值9.35/11.06/13亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.33/1.49/1.68元（2024-2026年前值1.23/1.45/1.71元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17/15/13倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加下游持续景气，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）汇率波动风险。

氨纶芳纶短期承压，芳纶涂覆逐步放量

泰和新材(002254)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，泰和新材发布2024年三季度报告，实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降76.87%。其中，第三季度实现营业收入9.71亿元，同比/环比+0.20%/-1.47%；实现归母净利润0.34亿元，同比/环比-47.01%/-63.58%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比/环比-66.78%/-55.13%。盈利能力指标方面，2024年三季度销售毛利率14.68%，同比-6.11pct；净利率1.20%，同比-6.47pct。ROE为0.48%。
    氨纶景气度下行，后续下行空间有限
    2024年Q3，公司主要产品氨纶市场平均价格为25591元/吨，环比下降6.25%，原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，MDI三季度平均价格为18485元/吨，环比下跌1.79%，PTMEG市场均价13080元/吨，环比下跌13.85%。根据百川盈孚，截至目前2024年共计新增产能10.5万吨，有部分产能观望市场情况决定投放节奏，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶需求仍然呈现旺季不旺的状态，成本端支撑不足因此产品价格继续触底。考虑到四季度仍有个别企业投产预期，供应端仍存在压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。
    芳纶产能持续增长，静待需求复苏
    终端需求波动，芳纶行业竞争加剧。间位芳纶和对位芳纶价格近两年有所走弱，一方面由于工业过滤、防护等需求相对偏弱，同时行业产能扩增较多，市场竞争压力增大。公司持续推动芳纶产业化落地。公司根据投资者关系披露，公司目前对位芳纶和间位芳纶产能均为1.6万吨，均达到行业领先地位。
    积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线
    公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜目前有3000万平的中试线，下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，并已签订相关合同，有望持续放量。
    投资建议
    由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2024-2026年归母净利润2.01、3.94、4.44亿元（原值5.05、7.27、8.11亿元），对应PE为42.93X/21.89/19.42X。维持买入评级。
    风险提示

刚果铜钴投产，前三季度归母净利同增239%

洛阳钼业(603993)
    主要观点：
    洛阳钼业发布2024年三季报
    公司2024年前三季度营收1547.55亿元，同比+17.52%；归母净利润82.73亿元，同比+238.62%。单Q3实现营收519.36亿元，同比+15.5%，环比-8.4%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.1%，环比-14.6%。
    TFM&KFM投产，铜钴产量高增
    公司业绩增长主要由于刚果金KFM和TFM铜矿投产，2024年前三季度矿产铜/钴收入分别为307.31/67.06亿元，同比+150.12%/+636.85%，铜/钴产量分别为47.60/8.47万吨，较上年同期分别+78.2%/+127.4%，其中钴产量已经超出了年初指定的全年6-7万吨的指引，铜产量接近52-57万吨指引。TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好，后续有望持续贡献增量。
    降本增效推进，盈利能力优化
    公司2024年前三季度销售毛利率/净利率分别为17.63%/6.15%，同比分别+10.6/+4.4pcts，我们认为利润率上升主要因为：1）铜矿达产+铜价上涨，2024年前三季度现货铜价约7.47万元/吨，同比+9.3%，矿山铜毛利率达到52.34%，同比+15.81pcts；2）IXM贸易板块业务升级和组织重构见效，前三季度精矿金属贸易/精炼金属贸易毛利率分别达到5.86%/3.03%，同比+5.37/+1.11pcts。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为118.3/133.1/148.6亿元（前值为113.5/130.7/147.9亿元），对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铜钴钼等金属价格大幅波动；项目进展不及预期；海外矿山经营风险等

青鸟消防：工业及海外市场持续发力，高度重视研发

青鸟消防(002960)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收35.21亿元（-3.40%），归母净利润3.35亿元（-33.66%），扣非后归母净利润为3.01亿元（-36.65%），经营活动产生的现金流净额为-2.39亿元，加权平均净资产收益率为5.46%。单季度来看，2024年三季度公司实现营收12.56亿元（-9.76%），归母净利润1.46亿元（-32.85%），扣非后归母净利润为1.40亿元（-33.92%）
    持续深耕市场，国内工业与行业消防及海外消防业务为两大增长引擎2024年Q1-Q3，公司持续深耕国内市场，不断通过主动性和针对性的竞争策略巩固在国内民商用消防业务的领先地位。与此同时，公司将国内工业与行业消防业务和海外消防业务视为核心的两大增长引擎，以实现场景与地域上的多元化布局和长期增长。具体来看：1）工业与行业：2024年1-9月份，工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务稳步增长。“青鸟”品牌工业项目发货额3.8亿元，同比增长67%。考虑到自主可控的时代背景，公司产品有望在多核心场景领域的重大项目得到应用。2）海外：2024年1-9月份，海外市场整体收入5.26亿，较去年同期增长14.03%。海外市场方面，公司不仅加大了产品品类的扩展力度，还积极开拓新的销售渠道。旨在增强品牌的国际知名度，从而进一步提升了在海外市场的占有率，为持续增长奠定了坚实基础。
    持续研发核心器件，不断推出新产品方案
    根据公司三季报，核心器件方面，IC1017高性能工业级32位芯片9月完成投片，进展符合预期，高带宽应用及嵌入式AI推理应用技术指标领先。该芯片不仅强化了探测电子产品的人工智能处理能力，也提升了物联网设备的智能化水平。在产品方案方面，公司报告期内联合战略合作伙伴龙晰视觉推出智能融合视觉系统（FVS）头盔式红外线热成像增强设备，并推出全新自主研发的JBF-AR10P2/JBF-AR10P4型吸气式感烟火灾探测器。同时还面向轨道交通、机场、能源、石油石化、古建筑、数据中心等特殊或高端场景，持续创新性推出系列产品与方案。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为51.36/57.19/64.44亿元；预测归母净利润为4.79/5.48/6.37亿元；对应的EPS为0.64/0.74/0.86元；公司当前股价对应的PE为16/14/12倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

国机通用：聚焦核心业务，盈利能力持续改善

国机通用(600444)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司共实现营业收入5.59亿元，同比增长37.45%；利润总额达到0.33亿元，同比增长72.13%；归母净利润0.30亿元，同比增长77.38%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长159.28%。单季度来看，三季度公司实现营收1.67亿元（+46.81%），归母净利润0.07亿元，扣非后归母净利润0.13亿元。
    聚焦流体机械，政策和市场需求双重驱动流体机械发展
    公司在2024年4月26日披露的《国机通用关于优化调整公司经营业务的公告》中宣布将逐步退出塑料管材业务，聚焦主业。根据此次三季报业绩情况，公司三季度归母净利润为正，较同期增加929.92万元，主要系公司流体机械业务收入增加较多，克服了塑料管材业务退出的影响。流体机械行业是装备制造业的重要组成部分，具有通用性强、用途广泛的特点，是很多工艺流程中的“心脏装备”，被广泛应用于能源、建筑、城市基础设施、航空航天、海洋工程等多传统领域，以及3C电子、半导体、新能源汽车和动力电池等新兴领域。向未来看，流体机械行业前景广阔。一方面，政策频发，推动制造业发展，流体机械设备广泛受益。另一方面，工业发展+环保政策+新能源趋势，多方因素驱动行业发展。因此，我们认为公司主业有望持续发展。
    重视自主研发，充分发挥平台+技术双优势
    公司始终重视自主研发，持续加强新技术储备和新产品研发，着力构建核心竞争力。2024年前三季度公司研发费用合计0.24亿元，同比增长53.09%。同时，公司充分依托国机集团和合肥通用院的全球网络、技术实力和科研平台，致力于在技术创新和市场拓展中实现快速发展。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2024-2026年营业收入预测7.68/8.69/9.91亿元（前值为7.08/7.95/9.01亿元）；归母净利润预测为0.38/0.44/0.52亿元（前值为0.36/0.40/0.47亿元）；以当前总股本1.46亿股计算的摊薄EPS为0.26/0.30/0.36元（前值为0.24/0.28/0.32元）。当前股价对应的PE倍数为64/54/46倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）市场竞争激烈和需求空间饱和；3）应收账款回收风险；4）专业发展不平衡。

2024Q3营收降幅缩小，积极推动绿色化转型

赛福天(603028)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，营收降幅缩小
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入10.31亿元，同比下降20.68%；实现归母净利润-0.28亿元，同比下降170.06%；实现归母扣非净利润-0.29亿元，同比下降242.33%。单季度来看，2024Q3实现营业收入3.78亿元，同比下降1.36%；实现归母净利润-0.15亿元，同比下降275.05%；实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降378.38%。受市场环境影响，电池片销售价格持续走低，导致光伏电池片业务收入及净利润减少。
    利润率承压，光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力
    2024前三季度毛利率为1.08%，同比下降10.74pct；第三季度毛利率为-1.98%，同比下降16.75pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/5.88%/3.65%/1.53%，分别同比+0.33/+2.14/+1.62/+0.67pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/5.63%/3.60%/1.99%，分别同比-0.26/+0.00/+0.96/+0.80pct。2024前三季度归母净利率为-2.68%，同比下降-5.72pct；第三季度归母净利率为-4.01%，同比下降6.27pct。光伏市场环境影响下，公司光伏电池片业务拖累公司整体盈利能力。
    引领新质生产力，赋能制造业绿色转型
    公司以国家双碳战略为引领，通过自主研发和技术创新，大力开展新材料、新技术、新工艺、新产品研发，不断推动产品的高端化、智能化和绿色化发展。公司参与和主导制定多项国家标准和行业标准，率先研发的高分子、超高分子电梯用钢丝绳产品，显著提高产品耐磨性及破断拉力，提升产品使用寿命和安全性，已持续多年引领行业潮流。公司协同现有业务板块，推动整体绿色转型。在光伏领域，公司通过行业领先技术，以高效能N型TOPCon光伏电池片，为绿色能源发展注入产品和服务。在绿建领域，通过设计数字化和材料绿色化融合，实现建筑现代化和绿色化转型，并向光伏电站业务拓展延伸，提供综合能源管理方案。
    投资建议
    我们认为，公司确立“城市建设+绿色能源”的两大业务格局，光伏电池片业务产能持续扩建，随着订单的陆续交付，业绩有望高增长；传统主业市场地位稳固，有望稳定发展。我们预计公司2024-2026年实现收入14.39/19.37/30.71亿元（前值为37.87/58.22/78.55亿元），分别同比增长-10.4%/34.6%/58.5%；实现归母净利润-0.37/0.23/0.52亿元（前值为0.71/1.06/1.42亿元），分别同比增长-214.9%/163.0%/124.7%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为-0.13/0.08/0.18元，对应PE分别为-/89.03/39.63倍。维持“增持”评级。
    风险提示

2024Q3业绩承压，期待刺激政策成效

索菲亚(002572)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩承压
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入76.56亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%；实现归母扣非净利润8.74亿元，同比下降3.55%。单季度来看，2024Q3实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%。
    四大品牌覆盖家居市场多元化需求，米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：拥有经销商1,805个，专卖店2,543家。2024年1至9月，索菲亚品牌实现营业收入68.90亿元，同比下降6.84%，索菲亚工厂端平均客单价23,679元/单。（2）米兰纳品牌：拥有经销商554个，专卖店579家。2024年1至9月，米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%，米兰纳工厂端平均客单价14,731元/单。（3）司米品牌：拥有经销商156个，专卖店161家。2024年1至9月，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现。（4）华鹤品牌：拥有经销商275个，专卖店282家。未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。公司的品牌架构实现了高中低市场的全覆盖，满足不同消费者的需求差异。
    借款结构优化推动财务费用率下降，盈利能力稳定
    2024前三季度毛利率为35.79%，同比提升0.17pct；第三季度毛利率为35.86%，同比下降0.90pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。财务费用率下降主要是优化借款结构，利息支出减少，以及定期存单利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为12.04%，同比增长0.42pct；第三季度归母净利率为13.10%，同比-0.004pct。
    投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.88/116.83/125.29亿元，分别同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；归母净利润分别为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），分别同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。截至2024年10月30日，对应EPS分别为1.24/1.41/1.55元，对应PE分别为15.38/13.51/12.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

24三季报点评：行业磨底期Q3承压，持续扩大研发长期布局

海天精工(601882)
    主要观点：
    事件概况
    海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，业绩符合预期。
    2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%
    宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。
    根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。
    Q3营收8.14亿元同比+0.26%，利润端受行业景气度影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8.14亿元，同比+0.26%，24Q3实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%。利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28.03%，同比下降1.53pct，Q3单季度毛利率达27.33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16.2%，24Q3单季度达13.5%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。
    持续扩大研发投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%，研发费用率显著提升，24Q1~3公司研发费用率达5.03%，同比提升1.1pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。
    产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。
    市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元），归母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需受政策推动企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。