公司发展稳中向好，整合并购持续推进

华润三九(000999)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入197.40亿元，同比+6.08%；归母净利润29.60亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润27.52亿元，同比+19.48%。
    分析点评
    三季度业绩稳中向好，费用率持续优化
    三季度业绩稳定。公司2024Q3收入为56.34亿元，同比+3.16%；归母净利润为5.61亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润为4.44亿元，同比-6.83%。
    费用率持续优化，24年前三季度销售费用率24.07%，同比-1.55个百分点；管理费用率5.44%，同比-0.15个百分点；研发费用率2.59%，同比0.13个百分点；财务费用率-0.07%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为32.04亿元，同比+5.05%。
    研发创新驱动发展，后续业绩值得期待
    2024年前三季度，公司研发投入5.12亿元，同比+11.72%。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等领域取得多项突破。重点项目如CR999C1905L1、CR999C2016L1等已进入临床阶段，昆药集团的多个项目也进展顺利，进一步丰富了公司产品线。公司获得2个药品注册证书，并推出温经汤颗粒和苓桂术甘颗粒，扩展中药产品管线。中药领域持续创新，公司在经典名方、中药配方颗粒标准和药材资源研究方面取得了显著成果，参与的项目荣获国家科学技术进步奖二等奖。同时，公司加强与高校和科研院所的合作，成立多个国家级和省级创新平台，推动技术创新与人才培养。
    昆药集团的整合进展持续推进，公司计划收购天士力集团28%的股份
    公司持续推进与昆药集团的融合变革工作。为助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”这一战略目标，公司推出了全新“777”品牌，旨在代表三七产业，聚焦三七全产业链发展，并强化消费者对血塞通软胶囊中主要有效成分——三七总皂苷的认知。在精品中药平台的打造方面，公司围绕“昆中药1381”企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，并通过渠道赋能进一步推动市场拓展。
    2024年8月4日，华润三九发布公告，拟通过现金支付方式收购天士力集团及其一致行动人所持有的天士力28%的股份，此举有望进一步增强公司在中药创新领域的实力。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别
    279.20/313.66/349.97亿元，分别同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，分别同比增长
    15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；药品研发风险等。

Q3业绩符合预期，关注Q4政策放量

宇通客车(600066)
    主要观点：
    销量淡季下，Q3业绩保持稳健
    宇通客车三季度报告显示，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%。单季度来看，Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%。
    费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升
    2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PP。Q3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP。得益于规模效应的持续影响，销售/管理/研发费率均下行。公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率。
    销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升
    2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响。2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善。得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升。
    国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量
    2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元。预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求。
    投资建议
    中国客车出口仍呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%，维持“买入”评级。风险提示
    国内公交以旧换新政策不及预期。国内客车市场进入置换阶段，淘汰政策的出台至关重要。

Q3加大研发投入，多领域创新驱动未来增长

南芯科技(688484)
    l事件
    公司在24年前三季度实现收入18.99亿元，同比增长57.49%；归母净利润2.72亿元，同比增长50.82%；毛利率40.86%，同比下降1.34pct。公司在24Q3实现收入6.49亿元，环比增长0.12%，同比增长19.00%；归母净利润0.67亿元，环比下降36.30%，同比下降16.27%；毛利率40.02%，环比略降0.08pct，同比下降3.12pct。
    l Q3维持稳健增长，研发费用加大致使利润承压
    在模拟芯片行业温和复苏背景下，公司Q3收入和毛利率环比维持稳定。在研发方面，公司Q3单季研发费用1.17亿元，环比增长25.54%，同比大幅增长52.99%，致使单季利润承压。
    l公司正积极从手机拓宽到多个下游，不断增加抗风险能力
    公司自手机快充芯片起家，近年来不断加大研发投入，基于电源管理优势，将产品应用从手机单一下游，逐渐拓宽至新领域和新客户：在移动设备领域，有线充电方面，公司推出10W-300W有线充电方案和集成多功能芯片；无线充电产品已通过Qi2.0认证，应用于智能设备；显示屏电源管理芯片逐步渗透智能手机和平板市场，并计划进入智能穿戴和电脑领域；锂电管理芯片已量产。在汽车电子领域，公司产品已进入国内外知名汽车Tier1和OEM车厂。在智慧能源领域，公司POWERQUARK方案受客户认可，推动业务快速增长。通用类产品覆盖消费电子、工业等领域，正加紧进入高压工业电源和AI市场。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.18、4.87、6.18亿元，对应的EPS分别为0.75、1.14、1.45元，最新收盘价对应PE分别为46x、30x、24x，维持“增持”评级。
    l风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

Q3维持稳健增长，竞争优势不断加强

圣邦股份(300661)
    l事件
    公司在2024年前三季度实现收入24.45亿，同比增长29.96%；归母净利润2.85亿，同比增长100.57%；毛利率52.17%，同比提升1.63pct。公司在第三季度实现收入8.68亿，环比增长2.48%，同比增长18.52%；归母净利润1.06亿，环比下降14.50%，同比增长102.74%；毛利率51.88%，环比大致持平（略降0.32pct），同比提升2.87pct。
    l Q3消费下游拉货节奏略有影响，但仍维持稳健增长
    公司Q3一定程度上受到消费类模拟芯片拉货节奏影响，但单季收入仍维持环比个位数增长，毛利率环比大致持平，主要是公司在新产品和客户拓展等方面取得成效。此外，工业下游大致驻底，库存去化接近基本完成。
    l TI降CAPEX缓解市场担忧，公司加强新品推出不断夯实竞争优势德州仪器将26年资本开支指引从$50亿下调至$20-$50亿，以减少毛利率和现金流的压力，一定程度缓解市场对竞争格局恶化的担忧。同时，公司正沿着模拟公司的成长路径稳步前行，根据公司财报，上半年推出的新品包括：共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片等。我们看到公司新品推出在加速，正不断加强自身竞争优势，拓展市场份额。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.32元，最新收盘价对应PE分别为105x、56x、40x，维持“买入”评级。
    l风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力

科前生物(688526)
    主要观点：
    2024Q3实现营业收入2.65亿元，同比减少10.35%
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比-34.11%，其中，Q3实现营业收入2.65亿元，同比-10.35%，归母净利1.08亿元，同比-8.68%。
    Q4猪价有望维持高位，静待后周期业绩修复
    1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压。今年5月以来猪价上涨较快，据农业农村部披露，7月中大猪存栏量同比下降7.2%，2-7月新生仔猪数同比下降6.8%，由于育肥存活率、仔猪存活率保持相对稳定，Q4猪价有望维持高位。下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升，公司有望实现业绩修复。
    Q3业绩降幅收窄，盈利能力环比改善
    毛利率方面，公司2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比-9.77pct，销售净利率39.07%，同比-4.1pct；分季度看，Q1-Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比-10.70pct、-9.74pct、-8.97pct，三季度盈利能力改善显著。期间费用率方面，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比-2.16%；管理费用率5.92%，同比+0.84%。
    持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长
    2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比+1.39pct。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）等新兽药注册证书4项；获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；7月份，公司获批猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）新兽药注册证书；10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）新兽药注册证书。随着猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长-10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为-9.0%、27.2%、19.1%，归母净利润前值为2024年6.70亿元、2025年8.25亿元，对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.17元，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

三季度收入稳定增长，战略合作提升公司研发能力

中关村(000931)
    主要观点：
    事件：
    中关村发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入19.30亿元，同比14.96%；归母净利润0.52亿元，同比24.78%；扣非归母净利润0.40亿元，同比19.97%。
    分析点评
    2024年收入稳定增长，Q3利润短期承压
    公司2024Q3收入为6.56亿元，同比22.41%；归母净利润为0.15亿元，同比-2.40%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比-9.59%。2024年前三季度，公司销售毛利率为57.91%，同比-1.79个百分点；销售费用率35.78%，同比-1.48个百分点；管理费用率9.54%，同比+0.31个百分点；财务费用率2.15%，同比-0.56个百分点；研发费用率3.50%，同比-0.32个百分点；经营性现金流净额为0.80亿元，同比-48.15%。
    持续推进战略合作，进一步完善公司发展布局
    2024年9月9日，公司与海徕科（北京）生物技术有限公司签订《战略合作框架协议》，双方计划在创新抗体药物研发领域深入合作，聚焦未满足的临床需求，探讨基于疾病机理和靶点MOA的创新双/多抗药物研发及生产。
    2024年9月10日，公司与山东百诺医药股份有限公司签订《战略合作框架协议》决定在心血管、精麻、神经、妇科、消化、皮肤、呼吸等优势领域开展研发合作，百诺医药负责合作产品全部研究及注册申报等工作并承担相关费用，直至取得药品注册证书（生产批准文号）；合作产品在甲方车间进行放大与验证工作，放大验证工作完成后，公司优先选择作为合作产品的持有人或其他合作方式，具体合作协议另行签订。
    公司调整发展战略，立足医药大健康产业，三大板块协同发展
    公司在当前医药大健康产业的有利环境下，进行了发展战略的调整，目的是在全球医药市场增长和中国老龄化加剧的背景下，进一步提升其在医药、康养和口腔业务的竞争力。公司旗下三大板块将协同发展：
    创新型医药集团公司：以创新为驱动，整合资源，以现有医药业务为基础，通过激活沉淀品种、产品线自研扩充，构建
    原料药到制剂一体化的有竞争力的生产模式，稳步提升现有业务规模，强化在心血管、口腔、消化、妇科和麻精等多个领域的市场竞争力。
    国内有影响力的康养产业集团：以“久久泰和”品牌为本，通过品牌和多重赋能快速进入市场，成立康养产业大联盟，拓展三、四线城市机构、旅居、康养服务，实现标准化连锁运营，联合康养社区、养老用品、医疗服务链路，形成康养新生态。
    国内领先的口腔诊所专业服务供应商：通过整合渠道、终端、供应链资源，依托品牌影响力，成立口腔诊所联盟，为合作伙伴赋能数字化运营系统，提供高性价比的齿科器械耗材和全方位的精准获客引流，以集群效应实现供应链降本增效。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别为25.59/28.77/32.50亿元，分别同比增长12.4%/12.4%/13.0%；2024~2026年归母净利润分别为0.77/1.01/1.34亿元，分别同比增长58.0%/31.2%/32.2%，2024~2026年对应估值为50X/38X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。

新签订单实现增长，静待氢能业务放量

科威尔(688551)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    公司2024年前三季度实现营业收入3.77亿元，同比+6.26%；归母净利润0.52亿元，同比-31.74%，扣非归母净利润0.45亿元，同比-32.61%；其中Q3实现收入1.23亿元，同比-8.82%，环比-13.74%；归母净利润0.10亿元，同比-61.10%，环比-58.39%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比-68.08%，环比-67.25%，主要系1）行业价格竞争加剧，公司产品毛利率降低；2）公司人员费用及市场推广等费用增加。
    新签订单数量实现增长，电解槽测试系统占比提升
    分业务看，公司前三季度测试电源/氢能测试/半导体测试收入占比分别在75%/20%/3%左右，测试电源业务仍为主要收入来源，氢能业务占比较上半年有所提升。从订单数量看，公司2024年新签订单同比增长20%-30%左右，但受市场竞争加剧影响，部分产品价格有所降低，订单金额同比仅略有增长。氢能方面，分产品看，受下游需求结构变化影响，公司氢能业务中电解槽测试系统占比提升至60%左右，燃料电池业务占比下降；分区域看，公司氢能海外订单表现良好，国内市场景气度偏弱，客户需求增长放缓；半导体测试方面，公司Q3订单环比增长，受下游扩建谨慎影响，Q4增速或有放缓。
    公司不断强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势
    短期看，受行业景气度影响，公司下游客户资本性开支谨慎，公司业绩略有承压，但我们认为，从中长期看，公司聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并不断加速产品迭代，推进降本增效，业绩有望逐步修复。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.73/1.12/1.77亿元，对应PE35/23/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

Q3延续复苏态势，并购落地两翼齐飞

思瑞浦(688536)
    l事件
    公司在2024年前三季度实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；归母净利润-0.99亿元；毛利率49.46%，同比下降4.11pct。
    公司在24Q3实现收入3.42亿元，环比增长11.37%，同比增长69.76%；归母净利润-0.33亿；毛利率51.60%，环比提升3.31pct，同比提升1.58pct。
    l Q3收入延续复苏态势，信号链增长明显
    受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司自今年Q2以来已实现两个季度连续增长。其中，24Q3单季信号链芯片产品实现收入2.9亿元，同比增长73.25%，环比增长19.25%，连续两个季度实现环比增长；电源管理芯片产品实现收入4,984.19万元，同比增长51.10%。
    l公司完成并购创芯微，增强电源管理能力
    模拟公司成长路径一方面为不断增强研发投入，提升产品覆盖广度，另一方面来自于通过收并购补全短板，不断增强竞争优势。公司以信号链模拟芯片起家，今年通过并购创芯微增强电源管理优势。2024年10月22日，公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。随着与创芯微之间的业务融合稳步推进，围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，有望不断增强产品性能和技术服务能力，提升市场竞争力及影响力。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-0.23、1.08、2.96亿元，对应的EPS分别为-0.17、0.82、2.23元，最新收盘价对应PE分别为/、140x、51x，维持“增持”评级。
    l风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

2024Q3业绩持续增长，半导体量检测设备先进制程不断突破

精测电子(300567)
    主要观点：
    事件概况
    精测电子于2024年10月24日发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入为18.31亿元，同比增加18.5%；归母净利润为0.82亿元，同比增加752.58%；毛利率为43.43%，同比下降1.68pct；归母净利率为4.49%，同比增加5.31pct。
    2024年第三季度实现营业收入7.10亿元，同比增长63.35%，环比增长0.93%；归母净利润为0.32亿元，同比上升231.25%，环比下降50.71%；毛利率为43.97%，同比下降4.60pct；归母净利率为4.57%，同比上升10.25pct。
    业务布局不断优化，半导体业务增长领先
    公司继续加大战略研发投入，不断优化产品和客户构成，强化产品升级并加强研发创新，各项业务均取得了较大的突破和进展。2024年1-9月公司在显示板块实现销售收入126,827.50万元，较上年同比增加20.54%；半导体板块实现销售收入40,796.73万元，较上年同比增长95.33%；新能源领域实现销售收入12,265.83万元，较上年同比减少51.51%。截至2024年10月24日，公司取得在手订单金额总计约31.68亿元，其中显示领域在手订单约8.31亿元、半导体领域在手订单约16.90亿元、新能源领域在手订单约6.46亿元。
    研发引领创新，显示及半导体领域不断拓展产品外延
    2024年1-9月公司研发投入47,434.15万元，较去年同期增长2,296.33万元。在显示测试领域，不断突破创新，积极调整产品结构，加大了面板中、前道制程设备、智能和精密光学仪器以及OLED、Micro-OLED等新型显示产品研究开发力度，进一步提高海外核心客户的扩展力度；同时，公司不断优化内部管理水平，持续提升精益生产管理能力，并加强成本控制。在半导体测试领域，公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，在技术、产品和市场方面均取得了重大进展，公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单；公司关于先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付。
    投资建议
    考虑到公司验收节奏和产品结构调整，我们对前次预测水平小幅调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为27.98/33.82/39.93亿元（调整前为27.98/33.82/38.36亿元），归母净利润分别为1.96/3.30/4.04亿元（调整前为2.43/3.57/4.30亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为0.72/1.21/1.48元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为89/53/43倍，考虑到公司作为显示和半导体前道的检测设备领军企业，在半导体先进制程的检测设备进展具备长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）半导体检测设备研发及推广不及预期的风险。2）面板行业周期性波动及客户较为集中的风险。3）新能源行业扩产不及预期及海外拓展进度不及预期的风险。4）行业竞争加剧及关键技术和人才流失风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

Q3业绩超预期，一体化布局持续推进

赣锋锂业(002460)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。
    毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致
    公司前三季度业务整体毛利率为10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。24年Q3，公司计提资产减值1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.59%，环比-9.59pct。
    公司重点布局海外项目，产能建设持续推进
    根据24年半年报，公司继续增持Mali Lithium公司股权，目前已持有Mali Lithium60%股权并取得对其的控制权，Mali Lithium旗下Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana锂盐湖项目的建设工作，并计划在2024年底前试生产。
    投资建议
    我们预计24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元，对应PE分别为-208/259/62倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

2024Q3业绩符合预期，半导体射频电源稳步推进，引领国产替代

英杰电气(300820)
    主要观点：
    事件概况
    英杰电气于2024年10月28日发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入为13.29亿元，同比增加17.36%；归母净利润为3.03亿元，同比增加8.27%；毛利率为42.01%，同比上升2.6pct；归母净利率为23.89%，同比减少0.8pct。
    2024年第三季度实现营业收入5.32亿元，同比增长8.78%，环比增长25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比增长7%，环比增长28.49%；毛利率为41.68%，同比上升1.1pct；净利率为24.55%，同比上升0.6pct。
    截至2024年三季度末，公司存货17.59亿元，同比下降10.1%；合同负债11.04亿元，同比下降10.5%；应收票据及应收账款4.57亿元，同比增长12.3%。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额3.46亿元，同比由负转正。
    光伏订单下降，半导体占比提升
    根据公司投资者关系活动记录表公告，2024年前三季度，公司来自于光伏行业的销售收入6.32亿元，占营业收入的比重47.55%，来自于半导体及电子材料行业的销售收入2.93亿元，占营业收入的比重22.05%，来自于其他行业的销售收入（包括充电桩和储能）4.04亿元，占营业收入的比重30.40%。
    2024年前三季度的订单约14亿元左右，同比有所下降。光伏行业订单同比下降超过50%；半导体电子材料行业的订单3.28亿元，同比增长超过10%，占比达到了23%，同比提升了有9pct；其他行业的订单4.48亿，占比31.57%，同比去年基本持平。截至2024年9月30日，公司在手订单30亿元，仍处于历史较高的水平。
    光伏及充电桩积极开拓海外市场，射频电源稳步推进
    公司射频电源持续稳步的推进。从产能端来看，公司建有两个射频电源车间，具备更高的产能水平，可以接受更多的客户订单，具备如期交货力。从产品端来看，在推进过程中除了公司已经成熟批量产的型号，其他一些型号仍在验证过程中，产品布局的丰富有望进一步推动射频电源后续放量。
    公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。从销售区域上来看，绝大部分多晶订单来自于海外。公司通过外贸类的子公司，积极推进海外业务，包括光伏设备电源海外出口，今年已经取得了一定的业绩。同时公司光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入，公司可能会因此有订单，目前还需要等待。公司积极拓展国内外充电桩市场销售，已经实现了直流桩的海外销售，且有望在后期进一步扩大海外销售量。
    投资建议
    考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为19.96/27.47/34.61亿元（调整前23.99/28.70/36.00亿元），归母净利润分别为5.17/7.05/9.03亿元（调整前5.46/7.25/9.44亿元），以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为2.3/3.2/4.1元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/16/12倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2024Q3业绩符合预期，韧性展现，静待气价回升

杭氧股份(002430)
    主要观点：
    事件概况
    杭氧股份于2024年10月29日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入103.53亿元，同比增加5.85%；归母净利润为6.75亿元，同比下降20.86%；毛利率为20.41%，同比下降3.86pct；归母净利率为6.52%，同比下降2.18pct。营收小幅增长，利润受气价影响有所下降，整体符合预期。
    2024年第三季度公司实现营业收入36.3亿元，同比上升8.66%，环比提升5.94%；归母净利润2.4亿元，同比下降26.99%，环比提升2.13%；毛利率为19.85%，同比下降4.54pct，净利率为6.57%，同比下降3.21pct，业绩韧性展现。
    截至2024年三季度末，公司存货20.40亿元，相较二季度末下降7.57%；合同负债32.09亿元，相较二季度末提升9.11%，经营活动产生的现金流量净额1.97亿元，环比下降-39.37%。根据公司半年报，2024年上半年，公司设备累计订货额37.81亿元，在手订单充沛。
    静待气体价格回升，海外拓展不断推进
    氧氮氩零售气价提升，将有望提升公司气体盈利性。根据卓创资讯，10月氧氮氩价格环比上涨，由于市场交投积极性提升，叠加钢厂用氧增加，多地批量采购，叠加检修、补库等因素，氧氮氩市场成交好转。截至10月29日，液氧月均价380元/吨，环比涨3%；液氮产品月均价至435元/吨，较上月均价上涨2.4%；液氩月均价为647元/吨，环比涨3.85%，同比降42.69%。
    海外拓展不断推进。成立了海外BU，整合了设备出口和气体境外投资团队的资源。公司会不断加快提升国际化经营能力，并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度。2024年上半年公司设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年，主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等。
    投资建议
    考虑下游需求影响，小幅下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为148.66/180.66/211.12亿元（调整前为150.09/181.61/212.28亿元），归母净利润分别为10.45/13.40/15.11亿元（调整前为11.43/14.08/15.93亿元），以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.5元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/17倍，考虑到公司作为空分设备和气体运营的领军企业，优势产品夯实业绩基础，品类及模式上的拓展带来弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）关键技术和人才流失风险。2）公司气体业务进展不及预期；3）行业竞争加剧；4）气体大幅价格波动风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

中化蓝天并表，氟化工产业链补强

昊华科技(600378)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，昊华科技发布2024年第三季度报告。中化蓝天并入后，公司2024前三季度实现营收102.07亿元（其中中化蓝天49.46亿元），同比-11.61%；实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天3.28亿元），同比-18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.60%。
    第三季度，公司单季度实现营收36.70亿元（其中中化蓝天18.14亿元），同比-2.02%，环比+98.79%；归母净利3.15亿元（其中中化蓝天1.63亿元），同比+53.40%，环比+35.05%；扣非净利润2.09亿元，同比+17.39%，环比-10.10%。
    氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强三季度单季度销售毛利率20.30%，同比-5.76pct，环比-7.74pct；净利率7.71%，同比-1.64pct，环比-4.95pct。中化蓝天并入后，综合毛利率同比+1.06pct，季度实现同比增长。高端氟材料板块，受氟化工行业周期性下行影响，含氟聚合物产品下跌原料上涨，产品盈利能力下降，但产销实现增长，以量补价取得一定成效。电子化学品板块销量、市场份额增长，但受含氟电子气体价格下滑等影响导致利润下滑。高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，产品种类多小批量，下游应用广泛，特种涂料表现亮眼。碳减排围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力，相关科技成果涌现。
    价格方面，根据公司经营数据，24Q3含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比+19.78%/+153.84%/-47.26%/+263.15%/-9.44%。价格变化有所分化。
    产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q3含氟气体销量同比/环比分别+85.94%/+61.74%；橡胶密封型材销量同比/环比-47.14%/+19.59%；特种轮胎销量同比/环比+12.20%/+13.37%；聚氨酯新材料销量同比/环比-16.98%/-5.47%；特种涂料销量同比/环比+23.53%/-6.68%。
    费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比+1.31pct/-0.53pct/-1.44pct/+0.37pct。
    中化蓝天并表显著提升公司盈利，氟化工板块业务结构优化中化蓝天并入大幅提高公司盈利表现。中化蓝天100%股权已全部过户登记至公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月起纳入合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升公司盈利能力，优化业务结构和抗风险能力，公司前三季度营收、归母净利润较并入前提升93.96%、62.82%；单季度营收、归母净利润提升95.32%、105.31%。目前中化蓝天与公司一体化整合进展顺利且优势显著，将进一步深入推动产研供销建一体化，形成良好产业链互补和协同。
    中化蓝天业务优势明显。中化蓝天业务主要分为氟碳、氟精细、锂电材料、氟聚合物板块。今年以来经营状况良好，充分利用配额生产。效益显著提升，主要得益于一是制冷剂受配额政策促产销，盈利能力大幅提升；二是PVDF差异化竞争，巩固锂电优势并积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；三是电解液强化技术营销，开拓优质客户和优质项目，优化工艺降本显著。
    产品结构持续优化，公司进入高速成长期
    公司研发底蕴深厚，着力“全面打造科技昊华”，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。高质量科技成果加速涌现，六项科技成果经鉴定达到国际先进水平。
    公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进。昊华气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目试生产；中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建等工作。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元，EPS1.11/1.58/1.65元，对应PE为31.03X/21.87X/20.99X。维持买入评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

景津装备：利润短期承压，看好成套设备未来发展

景津装备(603279)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收47.04亿元（+1.20%），归母净利润6.65亿元（-10.09%），扣非归母净利润6.50亿元（-10.81%），经营活动现金流净额5.89亿元（+492.66%），加权平均净资产收益率为15.03%，同比减少2.47pct。单季度来看，三季度公司实现营收15.77亿元（-0.98%），归母净利润2.06亿元（-20.77%），扣非后归母净利润2.05亿元（-19.53%）。
    利润率短期承压，费用控制能力较好
    根据公司三季度业绩情况，公司2024年Q1-Q3销售毛利率为29.06%，同比降低3.67pct；销售净利率为14.14%，同比下降1.77pct。费用率方面，2024年前三季度公司销售、管理及研发费用率分别为4.57%/2.46%/2.44%，同比分别下降3.32%/7.22%/25.82%，公司费用管控能力持续增强。
    下游行业发展空间较大，持续拓展海外市场
    公司过滤成套装备下游行业需求广泛。根据之前中报数据，从行业来看，2024年上半年矿物及加工领域营收占比最高，达29.02%，其次为环保和新能源（26.18%/22.46%）；其他行业营收占比均低于10%——化工（7.92%）、生物及食品（6.48%）、砂石（5.00%）、新材料（1.59%）、医药及保健品（1.36%）。我们认为，过滤装备未来的市场空间有望进一步扩大，尤其是新能源领域，锂电回收利用规模随着动力电池使用寿命批次到期有望迎来快速增长。同时，公司积极推进国际化战略，持续发力海外市场，2024年H1海外共实现营收1.51亿元，占比4.84%。随着公司产品的不断提升以及销售渠道的不断拓展，公司海外市场有望进一步发展。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，根据三季报信息，调整公司2024-2026年营收预测为63.47/69.15/74.83亿元（前值为65.48/70.65/76.41亿元），归母净利润预测为8.87/9.86/11.02亿元（前值为10.12/11.22/12.45亿元），以当前总股本5.76亿股计算的摊薄EPS为1.54/1.71/1.91元（前值为1.76/1.95/2.16元）；当前股价对应的PE倍数为12/11/10倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

恒立液压：利润短期承压，三大战略助力高成长

恒立液压(601100)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营业收入69.36亿元（+9.32%）；归属于上市公司股东的净利润17.91亿元（+2.16%），扣非后归母净利润为17.35亿元+2.64%）；经营活动产生的现金流净额为13.20亿元（-18.45%）；加权平均净资产收益率为12.16%，同比减少0.78pct。单季度来看，三季度公司实现营收21.03亿元（+11.12%），归母净利润5.04亿元（+6.07%），扣非后归母净利润为4.95亿元（+10.62%）。
    费用有所增长，盈利端短期承压
    根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为41.46%，销售净利率为25.87%。单三季度来看，2024年Q3公司销售毛利率为41.03%，同比下降1.93pct，环比下降2.09pct；公司销售净利率为23.99%，同比下降1.13pct，环比下降3.81pct。费用端来看，2024年Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.46%/7.71%，较去年相比，费用均有所增长，分别同比增长20.51%/43.19%/5.88%，主要系公司人员扩张等因素。国际化+电动化+多元化战略持续推进，助力未来高成长
    1）国际化：出海是工程机械厂商提升竞争力的重要举措之一。公司积极开拓海外市场，2024年上半年，海外营收同比增长15.29%，同时，墨西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。2）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。根据中报，公司线性驱动器项目正稳步推进，滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。未来电动化业务有望加速成长。3）多元化：公司在非挖板块持续发力，将产品拓展至海工、盾构、高空作业平台、农机等行业。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测仍为96.4/111.2/129.6亿元，归母净利润为26.0/30.1/35.6亿元（前值为27.6/31.9/37.7亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为1.94/2.24/2.65元（前值为2.06/2.38/2.81元）。当前股价对应的PE倍数为29/25/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

三季度业绩环比改善，新产能落地有序推进

鼎龙科技(603004)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日晚，鼎龙科技发布2024年三季报，2024Q3公司实现营业收入1.65亿元，同比增长10.76%，环比下降4.36%，归母净利润0.36亿元，同比增长8.01%，环比增长23.98%，销售毛利率40.57%，环比变化+7.92pct。
    Q3植保材料量价齐升，染发剂原料量价走弱，公司毛利率有所改善公司主营产品部分通过年度框架协议商定，受产品结构调整影响，每季度产品量价存在差异，Q3植保材料销量达到108吨，环比增长139.9%，Q3均价达到31万元/吨，环比增长45.9%，植保材料量价齐升表现亮眼。三季度受到客户订单差异化影响，染发剂原料和特种工程材料单体量价存在差异，Q3染发剂原料销量达到414吨，环比下降2.4%，Q3均价达到26万元/吨，环比下降10.9%。三季度受到客户订单差异化影响，染发剂原料和特种工程材料单体量价存在差异，Q3染发剂原料销量达到48吨，环比下降14.3%，Q3均价达到32万元/吨，环比增长6.9%。染发剂原料作为公司第一大收入板块，染发剂原料量价齐跌短期影响公司收入，而产品结构改善使得公司三季度毛利率有所改善，Q3销售毛利率40.57%，环比变化+7.92pct。
    染发剂原料下游库存消化中，募投项目今年年中逐步落地推进染发剂原料下游客户整体处于去库阶段，今年上半年库存逐步得到消化，目前处于末期，预计明年结束，未来染发剂原料库存有望进入新一轮景气补库阶段。新产能方面，公司实现了对内蒙鼎利的完全持股，完善了产业链布局，鼎利科技和公司主体间将加强产业协同，丰富产品矩阵。募投项目中两个车间555吨产能于6月中旬开始试产，逐步放大、爬坡，预计在明年上半年完成竣工验收；第三个车间305吨产能将于年末开始试生产。随着主业染发剂原料下游去库完成以及新产能陆续投产，我们预计公司将保持稳定增长趋势。
    投资建议
    考虑到染发剂原料下游客户处于去库过程中，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.60、2.13、2.66亿元，（2024-2026前值分别为2.22、2.74、3.19亿元），同比增速为-8.0%、32.8%、25.2%。当前股价对应PE分别为28、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

Q3业绩符合预期，一体化布局持续推进

腾远钴业(301219)
    主要观点：
    业绩
    公司前三季度营收实现48.89亿元，同比增长23.11%；归母净利润为6.17亿元，同比增长156.09%。基本每股收益2.1元，同比增长183.78%。截至报告期，公司经营活动现金流为0.85亿元，同比减少82.56%。费用方面，财务费用同比上升67.86%，主要系利息收入的减少及汇兑损益的增加，资产减值损失同比减少78.49%，主要系计提存货跌价准备减少。
    具体到第三季度，公司实现营收16.87亿元，同比增长10.97%，环比减少0.05%；归母净利润为1.91亿元，同比增长19.02%，环比减少32.49%。
    加快新技术开发，一体化布局持续推进
    公司加快新技术研发，根据半年报，公司专注于腾远钴业与腾驰新能源的产线衔接，腾驰新能源已经具备了20,000吨三元前驱体和5,000吨四氧化三钴的产能，实现了硫酸钴溶液、硫酸镍溶液、硫酸锰溶液和氯化钴溶液的稳定供应。开发了Cr3+、Si4+、F-、Cl-四种离子的深度净化技术，解决了溶液中杂质离子对产品的干扰。实现了四种溶液的稳定供货，在节能减碳、降本增效方面得到进一步加强，产业链一体化稳步推进，生产技术优势进一步显现。
    投资建议
    考虑到公司产能持续扩张，出货量稳步增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.50/10.92/14.27亿元，对应PE18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧，下游需求不及预期。

24三季报点评：Q3净利同比转正，推股权激励计划持续释放活力

秦川机床(000837)
    主要观点：
    事件概况
    秦川机床于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024年Q1~3实现营收28.86亿元，同比+2.01%，实现归母净利润0.56亿元，同比-34.31%，净利降幅收窄。
    2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%
    宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。
    根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。
    24Q3归母净利润同比+166.7%增速转正，毛利受行业景气度影响波动公司2024Q1~3实现营收28.86亿元，同比+2.01%，实现归母净利润0.56亿元，同比-34.31%；单季度来看，24Q3实现营收8.65亿元，同比+1.26%，24Q3实现归母净利润0.13亿元同比+166.47%，Q3净利同比增长迅速。
    利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达16.57%，同比下滑1.49pct，Q1~3实现净利率2.89%，同比下滑0.58pct，单季度来看，公司24Q3实现毛利率15.5%，同比下滑1.91pct，24Q3实现净利率2.48%，同比+1.39pct，受行业景气度影响竞争加剧，公司毛利呈现波动趋势。
    推出股权激励计划，持续激发公司经营活力
    2024年10月8日公司发布公告推出首期限制性股票激励计划，首次授予激励对象不超过194人，包括公司高级管理人员、研发骨干、销售骨干和高技能人才等员工，此次计划授予限制性股票数量不超过1900万股，不超过公告时公司股本总额的1.88%。解除限售期业绩考核目标为以2023年净利润为基数，公司2025/26/27年净利润增长率分别不低于32%/52%/75%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；2025/26/27年净利润不低于6911/7948/9140万元，公司2025/26/27年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；公司2025/26/27年创新业务收入较上一年度的增长率不低于10%；公司2025/26/27年Δ EVA>0。
    公司首推股权激励计划，从净利、净资产收益、收入等多维度考核公司经营业绩，指引公司未来三年经营目标，在国企改革背景下持续激发公司经营活力。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对市场景气度及公司产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为40.27/45.45/51.38亿元（2024-2026年前值41.38/46.94/53.89亿元），归母净利润分别为0.81/1.23/1.59亿元（2024-2026年前值0.98/1.43/1.87亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.08/0.12/0.16元（2024-2026年前值0.1/0.14/0.19元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为126/83/64倍。公司作为我国机床行业领军企业，全领域布局持续提升行业竞争力，在国产替代及出口加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）技术迭代升级不及时风险。

Q3毛利率大幅改善，持续受益半导体零部件国产化

富创精密(688409)
    l事件
    公司在24年前三季度实现收入23亿，同比增长67%；归母净利润2亿，同比增长44%；扣非净利润2亿，同比增长371%；毛利率29%，同比提升2pct。
    公司在24Q3实现收入8亿，环比持平，同比增长44%；归母净利润1亿，环比增长11%，同比增长87%；扣非净利润1亿，环比增长7%，同比增长424%；毛利率33%，环比提升6pct，同比提升7pct。
    l Q3规模效应显现，毛利率大幅改善
    受益于国内外市场需求的增长、产品结构的不断优化以及公司自身服务客户能力的提升，前三季度营业收入稳健增长。收入增长带来的规模效应带动了公司毛利的提升，Q3单季公司毛利率33%，同环比均有高个位数提升（QoQ+6pct，YoY+7pct）。
    l“制造-设备-零部件”国产化链条受益环节，公司积极扩产优势突出
    在晶圆制造国产化推动下，2026年，中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。同时，我国半导体产业自主率将提升至27%，但仍存在千亿美金的缺口（SEMI数据）。半导体设备是半导体工艺制程演进的关键，精密零部件是半导体设备的基础。随着半导体设备国产化率提升，半导体精密零部件同样受益。公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司，在国内外积极布局产能，以应对半导体市场快速增长需求。沈阳工厂产能接近饱和后，公司在长三角、京津冀、新加坡和美国扩展生产基地；南通富创已陆续释放产能；北京富创服务北方华创等半导体设备企业，深化合作；新加坡工厂则依托当地完整产业链，拓展全球市场，为未来增长奠定基础。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.82、4.24、6.03亿元，对应的EPS分别为0.92、1.38、1.96元，最新收盘价对应PE分别为79x、52x、37x，维持“增持”评级。
    l风险提示
    产能扩张不及预期，新品研发不及预期。

Q3业绩短期承压，毛利率同比改善

凌云股份(600480)
    主要观点：
    24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑
    24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比-0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24年前三季度实现归母净利润5.01亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比-15.01%，环比-42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-28.92%，环比-46.91%；净利润环比下降主要系汇兑损失所致。
    毛利率同比改善，费用率有所提升
    公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。
    机器人业务持续推进，有望打开新成长空间
    公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。
    投资建议
    凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

设备国产化需求旺盛，Q3收入创历史新高

盛美上海(688082)
    l事件
    公司在24年前三季度实现收入40亿元，同比增长45%；归母净利润8亿元，同比增长13%；扣非净利润7亿元，同比增长16%。
    公司在24Q3实现收入16亿元，环比增长6%，同比增长38%；归母净利润3亿元，环比下降13%，同比增长35%；扣非净利润3亿元，环比下降13%，同比增长31%。
    l设备国产化需求旺盛，Q3收入创历史新高
    受益于中国半导体设备国产化需求旺盛，同时得益于公司在新客户和市场的拓展，新产品逐步获认可，公司Q3单季收入达到16亿元，创历史新高。
    l公司正不断将产品从清洗延伸到PECVD等领域，完善产品布局
    公司持续深化与现有客户的合作，并拓展海内外新客户。2024年3月，公司实现产品升级，顺利交付湿法设备4,000腔，并在SEMICONCHINA展会展示最新技术。5月，公司推出用于先进封装的带框晶圆清洗设备，有效减少生产中的化学品用量，具有环境和成本效益。公司基于在清洗设备的竞争优势，不断将产品延伸到涂胶显影、PECVD等领域，完善产品布局。9月，公司推出用于扇出型面板级封装（FOPLP）应用的新型Ultra C bev-p面板边缘刻蚀设备，专为铜相关工艺中的边缘刻蚀和清洗而设计，能够同时处理面板的正面和背面的边缘刻蚀，显著提升了工艺效率和产品可靠性。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.14、15.44、19.77亿元，对应的EPS分别为2.78、3.54、4.53元，最新收盘价对应PE分别为40x、32x、25x，维持“买入”评级。
    l风险提示
    下游需求不及预期，新品拓展不及预期。

规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升

比亚迪(002594)
    主要观点：
    销量规模扩大带动盈利能力提升
    比亚迪三季报显示，2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比+18.9%；归母净利润实现252.4亿元，同比18.1%。单季度看，2024Q3实现营业收入2011.3亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实现116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的扩大，公司三季度盈利能力显著提升。
    高端产品结构改善以及规模降本效应，带动毛利率环比提升
    受益于高端产品结构改善以及规模降本效应，2024年前三季度实现毛利率20.8%，同比提升0.98PP；Q3单季度毛利率21.9%，同比下降0.2PP，环比提升3.2PP，剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5%，同比下降0.2PP，环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8%，同比提升0.9PP，环比提升0.5PP；Q3单季度管理费率2.3%，同比提升0.2PP，环比提升0.1PP；研发费率6.8%，同比持平，环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8%，同比下降0.6PP，环比提升0.7PP。
    受益于DMI5.0车型放量，单车净利提升约0.93万元/台
    公司三季度实现汽车销量113.5万台，同比+37.7%，环比+15.1%；高端产品结构改善以及规模降本效应下，扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台，环比提升约3600元；单车成本10.4万元/台，环比下降约1500元。三季度单车净利9300元/台，环比提升约750元。
    受益于基本盘销量扩大，三季度市占率继续提升
    三季度市占率稳步提升，批发市占率为16.9%，环比提升1.3PP；终端市占率17.6%，环比提升2PP；新能源市场中，批发与终端市占率达到35.3%。销量结构方面，基本盘销量比重87%，高端品牌销量比重4%，出口销量比重8%。
    投资建议
    受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。
    风险提示
    1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

普源精电：业绩超市场预期，高端化战略成效显著

普源精电(688337)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收5.35亿元（+13.14%），归母净利润0.60亿元（-11.65%），扣非后归母净利润为0.22亿元（-26.96%），经营活动现金流净额0.64亿元，加权平均净资产收益率2.04%（-0.61pct）。单季度看，2024年Q3公司实现营收2.28亿元（+40.80%），归母净利润0.52亿元（+138.42%），扣非归母净利润0.40亿元（+482.30%）。
    三季度业绩超市场预期，整体毛利率提升
    受国内宏观环境影响，测量仪器行业需求有所下降，但由于公司强阿尔法，第三季度业绩表现亮眼。营收方面，2024年Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%；公司高端数字示波器销售收入同比提升144.93%，占整体数字示波器销售收入比例为41.83%；解决方案销售收入达0.31亿元，均对公司营业收入增长起到重要支撑作用。利润方面，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著，公司2024年Q3毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct。而费用方面，2024年第三季度，研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，公司整体运营效率得到提升。
    研发投入持续加大，看好公司未来发展
    公司高度重视自主研发与差异化竞争，2024年第三季度，公司研发费用投入为0.61亿元。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，持续加大技术研发投入，加速产品开发进度，对公司未来业绩有望产生积极影响。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，根据中报信息调整盈利预测为：公司2024-2026年分别实现营收7.91/9.49/11.46亿元（前值为8.80/10.95/13.37亿元）；归母净利润为1.09/1.42/1.94亿元（前值为1.49/1.98/2.58亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.56/0.73/1.00元（前值为0.81/1.07/1.39元）。公司当前股价对应的PE为82/63/46倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

2024Q3业绩符合预期，PCB主业深耕+泛半导体拓展持续驱动公司成长

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    业绩持续增长，期间费用总体下行
    芯碁微装于2024年10月25日发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入为7.2亿元，同比增加37.1%，归母净利润为1.6亿元，同比增加30.9%；2024年第三季度实现营业收入2.7亿元，同比增长30.9%，环比增长6.8%，归母净利润为0.5亿元，同比增长18.8%，环比下降10.8%。公司业绩持续增长，主要由于公司持续开拓市场，加大产品投入，积极布局中高端产品，综合实力增加。
    2024年前三季度毛利率为41.0%，同比减少1.8pct，净利率为21.6%，同比减少1.0pct；2024年第三季度毛利率为39.5%，同比上升1.7pct，净利率为20.3%，同比下降2.1pct。随着公司泛半导体领域产品不断拓展，公司产品盈利能力有望进一步提升。
    2024年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、4.6%、10.4%、-2.3%，同比-2.8pct/+0.4pct/-1.4pct/-0.8pct，公司精细化运营管理，期间费用总体下行。
    PCB持续受益产品升级及出口，泛半导体领域拓展产品外延
    PCB方面，公司的大客户战略及海外战略成效显著。今年二季度以来，PCB行业稼动率较第一季度有所提升，公司生产端从四月份开始已达满产状态。下游客户今年对高阶板的需求增速较快，高阶头部客户的订单需求趋势较为确定，叠加下游客户在东南亚产能的转移，海外订单增长趋势明显
    泛半导体方面，公司以直写光刻为核心，拓展产品外延。公司加快了在先进封装、新型显示、功率分立器件等方面的布局，与各个细分领域头部客户进行战略合作，与下游共同成长。先进封装成为公司布局的重要领域，公司晶圆级封装设备WLP2000精度可达2μm，成熟度较高，已在客户端做量产测试，同时也在研制更高端、精细度更高的晶圆级封装设备；公司键合设备能够实现热压键合，目前支持的最大晶圆尺寸为8英寸，采用半自动化操作，可运用于先进封装、MEMS等多种场景用。
    投资建议
    我们考虑验收节奏进行小幅调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为11.86/15.93/20.45亿元（调整前为12.08/16.89/20.45亿元），归母净利润分别为2.63/3.49/4.91亿元（调整前为2.79/3.91/5.07亿元），以当前总股本1.31亿股计算的摊薄EPS为2.0/2.7/3.7元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为35/27/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）技术导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失。

检修影响三季度利润，内蒙古项目投产在即

宝丰能源(600989)
    主要观点：
    事件描述
    10月31日晚，宝丰能源发布2024年三季报，实现营收242.75亿元，同比+18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比+16.60%；实现扣非净利润49.06亿元，同比+18.35%。Q3单季度实现营收73.77亿元，同比/环比+0.91%/-14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比/环比-24.60%/-34.59%；扣非归母净利润13.90亿元，同比/环比-18.71%/-31.67%。
    检修影响聚烯烃产销量，三季度盈利下滑
    量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨，相对稳定；聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的总和）的产量/销量环比-7.65/-8.17万吨，环比下降，主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。
    价差方面，焦炭单边下跌，同时原料焦煤价格承压下调，成本面偏弱，同时下游需求不足，价差维持弱势。聚烯烃板块，尽管三季度原油价格波动明显，但由于聚烯烃自身供需相对良好，价格未跟随原油大幅波动，煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。
    内蒙古一期项目即将落地，新疆项目提供远期成长性
    根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。
    新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。
    投资建议
    考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.67、135.17、150.09亿元（原值84.62、135.76、150.46亿元）。对应PE分别为18.26、8.73、7.87倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

海外产值显著增长，盈利能力快速提升

拓邦股份(002139)
    主要观点：
    事件回顾：
    公司三季报显示，2024年前三季度实现营业总收入77.00亿元，同比增长21.04%，实现归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%。单季度来看，Q3实现营业收入26.84亿元，同比增长27.49%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%。控制器行业重回增长，公司持续推进出海战略，提升国际化运营能力，进一步扩大市场份额，同时，公司毛利率同比改善，盈利能力显著提升，扣非净利率从去年同期的5.96%提升至7%。
    控制器行业复苏，公司份额稳步提升，下游应用具备延展性
    分下游来看，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入的同比增长。工具和家电业务作为公司基本盘景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳步提升；新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，逐步贡献增量；工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。控制器、电源产品的应用具备广泛性，友商验证了电源产品在服务器的应用，公司也将积极探索其控制器和电源产品在工具、家电以外其他领域的应用潜力。
    公司看点：
    1）积极推进出海战略，海外产能快速爬坡。公司海外成熟基地（越南、印度）产能快速提升，新基地（墨西哥、罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，前三季度公司海外产值占比从去年全年的约16%提升到约21%，出海战略初显成效。
    2）向机器人、储能及充电等新兴领域拓展能力圈。公司控制类产品已在服务机器人、割草机器人等领域实现批量供货，并具备整机能力。空心杯电机在人形机器人领域稳步推进，处于头部客户送样及验证阶段，此外，在激光雷达上应用的直流无刷电机实现快速增长，伺服驱动和电机在工业机器人等领域实现客户突破。
    投资建议
    考虑到行业复苏节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至7.22、9.17亿元（前值为9.91、12.74亿元），新增2026年归母净利润预测值11.30亿元，对应EPS为0.58、0.74、0.91元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.86X/16.42X/13.33X，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）海外扩产不及预期。

Q3表现亮眼，创新业务持续赋能

美年健康(002044)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月30日公司发布2024年第三季度报告。24Q1~Q3公司实现营收71.41亿元，同比-1.96%；实现归母净利润0.25亿元，同比-88.96%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-96.43%。
    点评：
    符合预期，单Q3增速亮眼
    24单Q3公司实现营收29.35亿元，同比+3.63%；实现归母净利润2.40亿元，同比+10.33%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比+4.05%。Q3营收净利双增，净利润同比增长10%+，业绩亮眼。从盈利能力看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率39.67%，环比24H1+4.02pct；实现销售净利率1.13%，环比24H1+6.10pct；实现销售费用率24.06%，环比24H1-1.53pct；实现管理费用率8.95%，环比24H1-0.96pct；实现财务费用率3.27%，环比24H1-0.36pct，整体控费收效良好。
    经营实力持续夯实，AI业务推陈出新
    截至2024年9月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。
    从业务看，公司坚持创新发展战略，AI+体检项目融合创新，报告期内公司与华为、润达医疗合作发布的国内首个健康管理机器人“健康小美”已在杭州、南京、宁波、苏州等地开展了试运营工作，已有26家分院开启了重点功能的使用，为公司提升业务竞争力、客单价提升提供支持。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司是民营体检领域领先集团，体检大数据叠加AI技术持续赋能业务创新，体检下半年旺季来临，业绩有望保持良性增长。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入114.70/128.66/142.60亿元，同比+5.3%/12.2%/10.8%；将实现归母净利润4.50/7.33/10.80亿元，同比-11.0%/+62.9%/47.2%，维持买入评级。
    风险提示
    政策变化风险；区域运营风险；参转控进度不及预期风险等。

Q3业绩符合预期，CKBAII期全部受试者入组

泰恩康(301263)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收5.72亿元（YOY-1.50%）；归母净利润1.16亿元（YOY-17.97%）；扣非归母净利润为1.14亿元（YOY-13.58%）。
    2024Q3，公司营收1.77亿元（YOY+0.53%）；归母净利润3058.66万元（YOY-6.66%）；扣非归母净利润为2923.97万元（YOY
    2.56%）。
    点评：
    期间费用率和研发费用率提升，利润短期承压
    2024年前三季度，除销售费用率以外，公司期间费用率同比提升，前三季度公司销售费用率为16.47%（同比降低0.66pct），管理费用率为9.42%（同比提升1.00pct），研发费用率为10.76%（同比提升2.31pct），财务费用率为0.60%(同比提升1.53pct)。
    前三季度，公司毛利率为61.41%（同比降低1.08pct），净利率为18.35%（同比降低5.27pct），利润短期承压。
    研发成果逐渐落地，CKBA创新药II期临床试验顺利
    2024年第三季度，全资子公司安徽泰恩康收到国家药品监督管理局签发的比拉斯汀片、枸橼酸西地那非片及布瑞哌唑片境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》，公司研发成果逐渐落地。
    2024年10月，公司CKBA软膏II期临床已完成全部200例受试者入组，整体安全性良好，盲态数据下已体现出较好疗效趋势，展现了该产品后续开发的巨大潜力。随着受试者的全部入组，公司将加快推进CKBA软膏白癜风适应症II期临床试验进度，并将根据白癜风适应症II期临床的进展情况，计划提交突破性疗法认定申请，以进一步加速CKBA治疗白癜风适应症1类新药的上市进程。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计2024-2026年公司收入分别为8.77/10.99/13.76亿元（前值为8.85/11.09/13.89亿元），收入增速分别为15.3%/25.3%/25.2%，2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.63/3.67亿元（前值为2.07/2.84/3.89亿元），增速分别为20.9%/35.7%/39.8%，2024-2026年EPS预计分别为0.46/0.62/0.86元，对应2024-2026年的PE分别为32/24/17x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

成本波动业绩承压，在建项目有序推进

荣盛石化(002493)
    主要观点：
    事件描述
    事件1：10月29日，荣盛石化发布2024年三季报，实现营业收入2451.96亿元，同比+2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比+714.73%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+630.51%。其中，第三季度实现营业收入839.47亿元，同比-0.68%，环比+4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比-98.48%，环比-93.87%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-98.74%，环比-92.00%。
    事件2：10月29日，荣盛石化发布关于浙石化聚合物多元醇装置和顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告。
    原油波动加大，三季度业绩承压
    三季度，原油受中美经济数据疲软因素承压，尽管10月地缘冲突升级带来原油企稳回升，但总体呈现下跌态势。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。原油下跌一方面使产品价格承压，也使炼化企业普遍有库存损失影响。量方面，公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量。盈利来看，三季度烯烃供需尚可价差相对稳定，终端旺季需求不及预期芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品、新材料盈利相对稳定。
    积极推动项目建设，延链补链、降油增化
    公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
    公司在新材料领域不断深耕和突破。2024年8月22日，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功。此次公告投产的稀土顺丁橡胶装置规模为10万吨/年，单套产能目前位居国内第一位，稀土顺丁橡胶产能居全国第二，新投产的稀土顺丁橡胶和先前投产的镍系顺丁橡胶及溶聚丁苯橡胶的合计产能位居全国前列。
    后续公司仍有较大规模资本开支。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。此外，高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进。
    与沙特阿美强强联合，推动全球布局
    2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化有限公司不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。
    投资建议
    基于油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润16.17、34.80、51.14亿元（原值30.12、57.09、67.35亿元），对应PE为
    60.80X/28.26X/19.22X。维持买入评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）宏观经济下行。

盈利能力持续改善，欧盟市场销售取得突破

科兴制药(688136)
    主要观点：
    事件
    科兴制药发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入10.38亿元，同比7.15%；归母净利润0.17亿元，同比131.63%；扣非归母净利润0.24亿元，同比130.36%。
    点评
    费用成本控制效果明显，盈利能力持续改善
    单季度来看，公司2024Q3收入为2.78亿元，同比-13.02%；归母净利润为0.05亿元，同比178.49%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比133.50%。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为69.86%，同比-1.65个百分点；销售费用率43.15%，同比-12.23个百分点；管理费用率5.90%，同比-0.28个百分点；财务费用率3.00%，同比+0.64个百分点；研发费用率10.93%，同比-6.45个百分点；经营性现金流净额为0.53亿元，同比+171.51%。
    海外业绩快速增长，持续打造海外商业化综合体系平台
    24年前三季度，海外收入1.49亿元，同比增长47.16%。公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。2024年前三季度，公司自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售2024年前三季度的毛利率同比提升6.25%。
    公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。24年第三季度，公司引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快。公司实现英夫利昔单抗秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。高品质生物药出海持续推进，白蛋白紫杉醇欧盟市场销售取得突破公司以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，向欧盟成熟市场延伸，24年前三季度，公司在欧盟市场销售持续突破。公司引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。根据EMA公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。欧盟成功实现销售收入标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场白蛋白紫杉醇（白紫）剂
    型具备临床用药优势，相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。
    投资建议
    我们持续看好公司高品质生物药出海，根据公司前三季度报告，国内销售收入受到集采影响，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别13.82/17.28/21.66亿元（2024-2026年前预测值为15.5/19.8/24.9亿元），分别同比增长9.7%/25.1%/25.3%，预计2024-2026年归母净利润分别为0.23/0.38/1.37亿元（2024-2026年前预测值为0.26/0.42/1.40亿元），分别同比增长112.2%/64.8%/258.9%，对应估值为147X/89X/25X。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

期间费用提升，公司业绩短期承压

翔宇医疗(688626)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收5.07亿元（YOY-6.50%）；归母净利润7341.39万元（YOY-59.02%）；扣非归母净利润为6443.56万元（YOY-60.88%）。
    2024Q3，公司营收1.69亿元（YOY-18.51%）；归母净利润1677.81万元（YOY-76.55%）；扣非归母净利润为1099.86万元（YOY-84.27%）。
    点评：
    期间费用上升，公司利润率下滑
    公司持续加大销售活动、研发活动投入，销售费用、管理费用等均有上升，叠加收到的政府补助减少，导致净利润下降。前三季度公司销售费用1.44亿元（YOY+15.35%），管理费用0.38亿元
    （+42.47%）。前三季度公司毛利率66.86%，同比降低1.72pct；净利率14.48%，同比降低18.78pct。
    持续加大研发投入，研发成果逐渐落地
    2024年前三季度公司研发投入1.04亿元（YOY+42.77%），占营收比例为20.55%，同比提升7.09pct。
    2024Q3新增12项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得336项；新增专利134项，其中新增发明专利30项，累计获得各项专利1817项；新增软件著作权19项，累计获得179项；新增省级科技成果6项，累计获得191项。
    公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪（入选名称：主被动运动康复机）、熏蒸治疗机（入选名称：中药熏蒸机）等3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录。此外，公司成为脑机接口产业联盟会员单位。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计2024-2026年公司收入分别为7.29/8.80/10.61亿元（前值为9.19/11.28/13.84亿元），收入增速分别为-2.1%、20.7%和20.5%，2024-2026年归母净利润分别实现1.15/2.10/2.76亿元（前值为2.00/2.68/3.32亿元），增速分别为-49.5%、83.6%和31.1%，2024-2026年EPS预计分别为0.72/1.32/1.73元，对应2024-2026年的PE分别为54x/29x/22x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术创新风险；客户变动、流失、管理的风险。

收入稳步增长，费用投放加大等因素致利润承压

药康生物(688046)
    主要观点：
    事件概述
    2024年10月，药康生物发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入5.10亿元，同比增长12.13%；实现归母净利润0.98亿元，同比减少16.57%。其中单三季度，公司实现营业收入1.69亿元，同比增加6.70%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少45.51%。
    事件点评
    收入端稳健增长，费用投放加大等因素影响利润表现
    2024单三季度，公司归母净利润同比下滑45.51%，主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压。同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。
    海外市场积极拓展，产能利用率稳步提升
    国内产能方面，截至1H24公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼。北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，2024上半年产能利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力显著增强。海外产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。
    投资建议
    考虑到行业需求仍待回暖，公司利润端承压，我们下调盈利预测。预计公司2024~2026年营收分别为7.44/8.80/10.28亿元，同比增长19.7%/18.2%/16.8%（前值为7.70/9.34/11.17亿元）；归母净利润分别为1.56/1.98/2.36亿元，同比-1.5%/26.6%/19.2%（前值为
    1.96/2.41/2.89亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

盈利能力显著提升，关注Q4业绩向上弹性

上能电气(300827)
    主要观点：
    业绩情况：Q3利润同比高增，毛利率显著提升
    公司2024前三季度实现营业收入30.7亿元，同比下降7.3%，主要系产品结构调整，高单价的储能系统出货占比较去年同期有所降低；实现归母净利润3.02亿元，同比增长44.8%。24Q3来看，公司实现归母净利润1.41亿元。同比高增92.6%，环比增长28.8%；扣非归母净利润1.43亿元，同比高增104.7%，环比增长29.5%。盈利能力方面，公司24Q3销售毛利率/净利率分别为29.26%/12.32%，分别同比提升5.62pct/5.85pct，主要受益于美国高盈利订单发货和新产品占比提升促进降本增效。
    光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升
    需求端看，光伏度电成本快速下降背景下，国内光伏装机稳健增长，印度、中东光伏地面电站进入放量阶段。盈利端看，公司系国内集中式/大组串逆变器头部企业，在直接受益于需求增长的同时，积极推进大概率产品迭代与组串式高毛利产品导入，促进降本增效。
    储能PCS：美国高盈利订单发货支撑盈利水平，关注Q4出货向上弹性公司北美服务中心于9月在德克萨斯州开业，公司北美本地化运营、服务布局加速推进，同时美国首个储能项目亦在3季度发货，公司目前美国高盈利的PCS在手订单充裕，或于年内集中发货，支撑4季度业绩。明年维度看，印度、中东大储或开启批量招标，中低容错率市场下公司成本、产品优势有望放大，份额有支撑，公司在欧洲、澳洲等高ROE市场布局亦有望步入收获期，支撑后续盈利高增。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.93/10.07亿元，对应PE28/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

24Q3业绩承压，注销式回购提升投资价值

常熟汽饰(603035)
    主要观点：
    事件：1、公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入37.36亿元、同比+21%，归母净利润3.85亿元、同比持平，扣非归母净利润3.70亿元、同比+2%。2、公司发布以集中竞价交易方式回购股份的预案：为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，基于对公司未来发展前景的信心，拟用不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含）的自有资金及自筹资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份，用于注销并减少公司注册资本，本次回购股份价格不超过21.17元/股（含）。
    Q3本部及参股下滑，整体盈利承压。公司单三季度实现营业收入13.63亿元、同比+10%、环比+3.8%，整体归母净利润1.29亿元、同比-16%、环比-15%。其中，1）本部：实现业绩0.74亿元、同比-6.6%、环比-2.3%，同环比下滑主要受毛利率下滑影响，Q3实现毛利率16.8%、同比-2.8pp、环比-2.3pp，费用率11.2%、同比+0.2pp、环比-0.8pp，归母净利率5.4%、同比-1.0pp、环比-0.3pp。2）参股：Q3实现联合营投资收益0.55亿元、同比-26%、环比-28%，我们估计主要受一汽富晟、长春派格盈利下滑影响。
    实施注销式回购有望直接增厚EPS，提升公司的投资价值。公司公告拟用不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含）的自有资金及自筹资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份，用于注销并减少公司注册资本。我们认为注销式回购有望直接增厚公司EPS、提升公司的投资价值，也彰显公司对市值管理的积极态度、提振市场信心。
    明年公司将继续新成长路径，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，另外，2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，2024年10月公司拟设立全资子公司常熟汽饰（卢森堡）有限公司、常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资总额6,000万欧元（不含税），海外市场将成为新增长点。
    投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们下调公司2024-2026年归母净利润预期5.69亿、7.46亿、9.75亿元（前值6.54亿、8.15亿、10.57亿元），增速+4.2%、+31%、+31%，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

24Q3营收增长显著，新客户+新赛道值得期待

中科蓝讯(688332)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，中科蓝讯公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长26.45%。对应3Q24单季度实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%，单季度归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%，单季度扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%。
    蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展经过十余年的发展，蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平。未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量。据Euromonitor和Meet Intelligence统计，2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为25%，预计2027年将提升至37%，其他潜力国家如印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好。2024年公司量产多款“讯龙二代”芯片，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker的Hybrid ANC头戴耳机，已成为行业高性能ANC耳机产品。此外，公司还推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现高中低阶全覆盖，已应用于倍思Bow ie M2s、realme真我Buds Wireless3、FIIL KeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。
    持续加大研发力度，新品开拓AIOT赛道提升毛利率水平
    公司高度重视研发创新，2024Q3研发费用率8.33%，已连续8个季度处于8%以上的高水位。公司立足TWS市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开AIOT赛道，提升公司的综合毛利率水平。（1）蓝牙音箱方面，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新款小度添添AI平板机器人的智能音箱中，能实现AI语音交互功能；（2）智能穿戴方面，已完成高中低阶全面布局，特别是AB568X和AB569X系列，凭借优秀的显示效果及极高性价比，已和印度等国的智能手表品牌客户合作；（3）BLE芯片方面，公司AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，最新BLE芯片产品已应用于荣耀个人护理，运动健康产品，腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货；（4）玩具语音芯片方面，已实现肯德基六一儿童节限定套餐和星空投影等儿童玩具的量产出货。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入
    18.5/24.0/27.3亿元（2024-2025年营业收入预测前值为19.2/24.8亿），归母净利润为3.07/3.81/4.85亿（2024-2025年归母净利润预测前值为3.4/4.3亿），对应PE为29/23/18倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

24Q3短期因素扰动，长期主义曙光在前

继峰股份(603997)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入169.06亿元、同比+6%，归母净利润-5.32亿元、同比-6.89亿元。同时，公司发布计提资产减值准备的公告，2024年1-9月公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元，减少公司2024年1-9月合并报表利润总额3.04亿元，并已在公司2024年三季度财务报告中反映。
    Q3业绩主要受出售美国TMD公司股权等短期因素扰动。公司单三季度实现营业收入59.00亿元、同比+7.2%、环比+3.2%，归母净利润-5.85亿元、同比-6.57亿元、环比-6.19亿元，主要受欧洲区整合一次性费用、出售美国TMD公司导致的减值影响，具体指标：1）毛利率：Q3实现14.1%、同比-1.0pp、环比-0.3pp。2）费用率：Q3实现整体费用率19.7%、同比+5.8pp、环比+6.5pp，其中Q3管理费用率12.3%、同比+4.2pp、环比3.6pp，财务费用率3.6%、同比+1.3pp、环比+2.6pp，我们估计主要受欧洲整合一次性费用及汇兑损失影响。3）资产减值损失：2024年1-9月公司计提持有待售资产减值准备2.53亿元（主要和出售TMD股权相关）、存货减值准备0.16亿元、其他合同资产及其他非流动资产坏账准备约0.05亿元。4）信用减值损失：2024年1-9月公司计提信用减值损失0.29亿元。
    2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过包括资产整合在内的多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。
    投资建议：我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们下调公司2024-2026年归母净利润预期-4.5、8.0、12.1亿元（前值4.6、10.0、13.2亿元）、对应PE-、21、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

Q3业绩高增，积极开拓机器人结构件业务

科达利(002850)
    主要观点：
    24Q3业绩高增，盈利能力提升
    24年前三季度公司实现营收85.92亿元，同比+10.60%，其中Q3实现营收31.46亿元，同比+10.35%，环比+7.12%。24年前三季度公司实现归母净利润10.16亿元，同比+27.86%，实现扣非归母净利润9.85亿元，同比+27.75%。其中Q3实现归母净利润3.68亿元，同比+28.70%，环比+8.49%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+29.66%，环比+7.24%。
    净利率同比改善，费用率逐步下降
    24年前三季度实现毛利率23.19%，同比-0.14pct；实现归母净利率11.80%，同比+1.43pct。其中Q3实现毛利率23.42%，同比-0.46pct，环比-0.40pct；实现归母净利率11.68%，同比+1.43pct，环比+0.17pct。公司24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.63%/5.26%/0.59%，同比分别-0.04/-0.24/-0.33/-0.11pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.40%/5.05%/0.61%，同比分别-0.10/-0.27/-1.13/+0.00pct。
    积极拓展人形机器人结构件业务
    精密结构件是人形机器人实现其功能的关键组成部分，涵盖了从骨架、关节到外壳的各个部分。公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，已与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务。
    投资建议
    公司系国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，客户结构优质，未来随着产能逐步释放，人形机器人业务有望开启新增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.10\16.98\20.60亿元，对应PE为20\16\14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅波动风险；下游客户销量不及预期；产业政策变化风险。

保持高研发投入，AI服务器电源业务进展加速

麦格米特(002851)
    主要观点：
    经营情况保持稳健，扣非归母净利润稳增
    公司2024年前三季度实现营业收入59.03亿元，同比+21.06%；归母净利润4.11亿元，同比-14.82%，扣非归母净利润3.63亿元，同比+18.10%；其中Q3实现收入18.92亿元，同比+19.02%，归母净利润0.97亿元，同比+3.86%，环比-45.16%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比+16.30%，环比-49.3%。
    保持高研发投入，现金流情况明显改善
    公司Q3销售/管理/研发/财务费用分别为4.78%/3.16%/13.2%/1.82%，环比分别+0.6pct/0.73pct/2.44pct/1.31pct，其中财务费用率提升主要系人民币升值带来汇兑收益减少，剔除汇兑损益影响后，公司扣非后归母净利润3.80亿元，同比提升27.06%。公司持续加大研发投入力度，推进新能源汽车、光储充、服务器电源等新兴业务领域的技术储备与产品迭代。公司24Q3实现经营性现金流量净额2.19亿元，同比+337.8%，环比+1099.1%，现金流情况大幅改善。
    AI服务器电源+新能源汽车快速拓展，有望成为未来新增长点
    公司除智能家居及传统电源产品外，积极拓展新能源汽车、AI服务器电源等新兴业务。新能源汽车方面，公司不断开发国内自主品牌车企客户，产品品类亦从电源电控向热管理系统拓展，新获在手订单有望进入业绩兑现阶段。AI服务器电源方面，据公司公告，公司已成为英伟达数据中心部件提供商之一，正参与其Blackwell GB200系统的创新设计与合作建设，我们预计公司AI服务器电源业务有望贡献可观业绩增量。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.52/7.55/11.09亿元，对应PE41.6/30.4/20.7，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

畜禽板块发展稳健，Q3毛利率环比改善

瑞普生物(300119)
    主要观点：
    2024Q3实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。2024Q3公司实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；实现归母净利润8,560万元，同比减少10.3%，环比增长19.6%；扣非后归母净利润7,575万元，同比减少6.64%。随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。
    畜禽板块环比显著增长，宠物业务持续贡献增量
    ①家禽板块：2024年前三季度，公司家禽板块实现营业收入12亿元，同比增长19%，主要受益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。
    ②家畜板块：随着下游养殖行情提振，家畜板块Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作，或将推动家畜板块进入高速增长期。
    ③宠物板块：今年1月份猫三联疫苗上市以来在全国已布局近百家核心经销商，国内覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间。
    下游养殖行情回暖，毛利率逐季改善
    公司前三季度销售毛利率49.39%，同比-1.56pct，销售净利率15.12%，同比-3.46pct。2024Q1-Q3公司毛利率分别是47.7%、49.3%、50.9%，呈现持续改善趋势，主要受益于：①下游养殖行业景气度回暖；②收购必威安泰将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来毛利率结构性改善；③加强精益生产和工艺优化，系统性降低成本。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用率16.6%，同比+1.40pct；管理费用率7.12%，同比+0.04pct；财务费用率1.20%，同比+0.35pct。投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、31.2亿元、35.1亿元，同比增长20.4%、15.0%、12.5%，对应归母净利润4.67亿元、5.92亿元、6.94亿元，同比增速为3.0%、26.9%、17.3%，归母净利润前值2024年4.75亿元、2025年6.87亿元、2026年9.26亿元，对应EPS分别为1.0元、1.27元、1.49元，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

业绩短期承压，静待招采复苏

联影医疗(688271)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收69.54亿元（YOY-6.43%）；归母净利润6.71亿元（YOY-36.94%）；扣非归母净利润为4.64亿元（YOY-44.00%）。
    2024Q3，公司营收16.21亿元（YOY-25.00%）；归母净利润-2.79亿元（YOY-320.57%）；扣非归母净利润为-3.34亿元（YOY-899.46%）。
    点评
    国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速
    2024年前三季度，公司实现国内市场收入55.50亿元，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。
    2023年以来由于医疗行业整顿等因素，短期延缓了部分区域的医疗设备的招标采购流程，2024年上半年启动的设备更新换代政策，预计今年第四季度到明年上半年末将有较大规模落地。
    2024年前三季度，公司实现海外市场收入14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势，国际市场收入占比达20.19%，收入占比同比提升6.35pct。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。
    加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力
    2024年前三季度，公司加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入，公司销售费用13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。
    截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品。全球产品布局不断丰富，其中42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超8900项，其中发明专利申请超7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超80%，强化全球技术竞争布局，保障全球业务发展。
    投资建议：维持“买入”评级
    考虑到国内设备招标延后，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28/125.66/145.45亿元（前值为133.59/164.45/200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%、15.7%，2024-2026年归母净利润分别实现13.97/20.83/25.08亿元（前值为22.38/27.41/34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%、20.4%，2024-2026年EPS预计分别为1.69/2.53/3.04元，对应2024-2026年的PE分别为73x/49x/41x，鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，维持“买入”评级。
    风险提示
    集中采购政策风险；经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险。

储能系统出货高增，全球竞争力强劲

阳光电源(300274)
    主要观点：
    业绩情况：经营性现金流明显改善，经营情况稳健
    公司2024前三季度实现营业收入499.5亿元，同比增长7.61%，实现归母净利润76.0亿元，同比增长5.21%。24Q3来看，公司实现归母净利润26.4亿元，同比减少7.96%，环比减少7.76%；扣非归母净利润25.0亿元，同比减少10.57%，环比减少10.76%，主要系国内光伏逆变器出货占比提升+美国大储项目确认收入后置拖累。盈利能力方面，公司24Q3毛利率/净利率分别为29.52%/14.16%，分别环比
    0.02pct/-1.81pct，毛利率保持相对稳定，净利率下滑主要受人民币升值带来汇兑损益减少拖累。公司24Q3经营活动现金流净额34亿元，同/环比+36/55亿元，随公司Q4电站及海外项目交付，现金流情况有望继续改善。
    光储业务：延迟订单有望在Q4集中交付，短期扰动不改长期向上趋势逆变器方面，公司Q3出货同环比稳健增长，其中国内市场产品出货占比较高，公司单一细分市场价格及盈利情况相对稳定，后续随海外订单交付，盈利能力有望修复。储能系统集成方面，公司Q3出货同环比高增，由于部分欧美大储项目订单需并网调试后确收，确收量略少于出货量。展望后续，公司高盈利海外市场在手订单充裕，随欧美进入降息周期，并网节奏提速，前期延迟确收订单有望于Q4集中交付，支撑业绩改善。从核心竞争力来看，公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为117.02/139.01/166.82亿元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

5G加速上车，端侧AI驱动算力模组持续高增长

美格智能(002881)
    主要观点：
    事件回顾：
    公司三季报显示，2024年前三季度实现营业总收入21.82亿元，同比增长39.90%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.05%。单季度来看，Q3实现营业收入8.76亿元，同比增长63.29%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长189.22%。公司2024第一季度确认经营拐点，第二、三季度业绩延续良好增长态势。
    其中，公司实现海外营收6.95亿元，同比增长50.43%；实现国内营收14.87亿元，同比增长35.43%。分行业来看，车载领域的营收继续保持高速增长态势；IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲；FWA领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货，有望重回增长轨道。
    成本方面，公司前三季度综合毛利率16.25%，其中Q3毛利率15.75%，环比Q2下降1.55pct，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。
    5G加速上车，C-V2X+高精度定位加速“车路云一体化”
    智能网联汽车在日常使用和行驶过程中，除车辆状态监控以外，智能驾驶、远程控制、行车数据采集、OTA升级等功能对车载通讯模组提出了大流量传输与低时延通信等新的要求，同时为响应国家“车路云一体化”建设，要求增加V2X部署，通过蜂窝网络完成OBU（车载单元）与RSU（路边单元）、行人及其他车辆等道路参与者的数据交互，及时获取周围道路参与者的位置、速度、运行轨迹及状态，从而为高级辅助驾驶系统（ADAS）补充提供雷达、传感器、摄像头等监测范围外更远距离的道路数据，进而实现从单一车辆的自动驾驶到社会整体的智能交通升级。公司模组在智能化程度、响应速度、功耗和成本方面有优势。
    随着端侧AI生态加速建立，高算力AI模组需求强劲
    随着Stable Diffusion等扩散模型的快速发展以及SAM高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR等AIGC流量未来或出现爆发式增长。端侧AI始于云服务器、无人机、工业视觉检测等场景，目前逐步扩展到AI零售、VR眼镜、AI-box、数字人、工业网关、无线安防等新的领域，未来还将拓展到人形机器人等领域。随着端侧AI生态加速建立，公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大，公司智能模组和算力模组需求强劲。
    投资建议
    公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA和泛IoT领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA和IoT业务稳中向好。考虑到宏观因素影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值分别为1.00、1.57亿元（前值分别为2.25、3.55亿元），新增2026年归母净利润预测值为2.06亿元，对应EPS分别为0.38、0.60、0.79元，当前股价对应2024-2026年PE分别为
    67.70X/43.11X/32.92X，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。

“双翼”战略稳步推进，国产替代空间广阔

清溢光电(688138)
    主要观点：
    事件
    2024年10月31日，清溢光电公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入8.27亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长27.30%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长33.13%。对应3Q24单季度实现营业收入2.66亿元，同比增长6.19%，环比减少8.03%，单季度归母净利润0.32亿元，同比减少23.53%，环比减少19.74%，主要原因在于佛山项目设备订购、厂房建设等增加了财务费用的利息支出和管理费用，同时日元、美元汇率波动增大了财务费用的汇兑损失。单季度扣非归母净利润0.27亿元，同比减少28.41%，环比减少25.02%。
    中高端面板带动高精度掩膜版需求，建设高端产能推动产品结构升级随着LCD面板产能完成向中国大陆的转移，价值量更高的OLED面板成为中韩竞争的焦点。京东方、维信诺先后投资建设OLED G8.6代线推高了中高端显示面板的投资热度，也带动了对上游高精度面板掩膜版的需求。作为国产面板掩膜版龙头，公司加快向高端掩膜版产品技术升级，增扩高端掩膜版产能以提升高端市场份额。合肥工厂聚焦于提升AMOLED、LTPS、Micro LED、AR/VR等高精度高端掩膜版和中高端半透膜掩膜版（HTM）的产能，同时新增PSM掩膜版产能，加快推动HTM、OPC、PSM等新产品、新工艺的研发及量产；佛山高精度掩膜版生产基地已于2024年3月开工建设；深圳工厂提升了FMMOLED大尺寸高精度掩膜版和HTM中高精度掩膜版的工艺技术能力。紧抓国产替代机遇，加快半导体芯片掩膜版产能布局
    受益于中国大陆半导体芯片产业的快速崛起和国家政策的持续推动，大陆半导体芯片掩膜版市场规模快速增长。公司紧抓行业发展机遇，立足于在面板掩膜版领域深耕多年的经验技术加速向半导体芯片掩膜版市场扩展，“平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版”互促共进的“双翼”战略稳步推进。（1）技术方面，目前公司已实现180nm量产，150nm客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发和28nm工艺开发规划；（2）产能方面，佛山半导体IC配套掩膜版生产线一期已经开工建设，未来将实现250-28nm光掩膜版量产，满足8寸和12寸晶圆厂掩膜版需求，有望为公司半导体业务营收增长提供强劲动能。
    投资建议
    我们调整盈利预测，公司2024~2026年营业收入11.11/13.58/16.55亿元（前值为11.11/14.06/17.09亿），归母净利润为1.84/2.44/3.16亿（前值为1.93/2.53/3.39），对应EPS为0.69/0.91/1.19元，对应PE为35/26/20倍。维持“增持”评级。
    风险提示

24Q3经营平稳，看好平板+半导体双轮驱动

路维光电(688401)
    主要观点：
    事件
    2024年10月31日，路维光电公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.03亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长11.73%，实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长20.30%。对应3Q24单季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.03%，环比减少5.51%，单季度归母净利润0.39亿元，同比增长2.44%，环比减少6.56%，单季度扣非归母净利润0.35亿元，同比增长6.74%，环比减少4.65%。
    打破G11高世代掩膜版海外垄断，平板显示领域实现G2.5-G11全覆盖经过多年技术积累和自主创新，公司在G11超高世代掩膜版、高世代高精度半色调（Half-tone）掩膜版、高世代灰阶（Gray-tone）掩膜版和光阻涂布等高端技术方面，打破了国外厂商的长期垄断，成为国内首家、世界第四家掌握G11高世代掩膜版生产技术的本土企业，加速了平板显示产业链关键材料的国产替代进程。此外，经过多年积累，公司除了能提供传统TFT LCD掩膜版，还可以提供LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、LTPO、硅基OLED等中高端平板显示掩膜版，是国内唯一一家G2.5-G11全世代线全覆盖的本土掩膜版生产企业，可配套平板显示厂商所有世代产线，产品技术指标达到国际主流水平，与京东方、TCL华星、天马微电子、信利等知名面板企业建立了长期稳定的供应关系。2024年前三季度，受益于下游面板行业景气度上行，公司平板显示掩膜版出货量持续上涨，拉动业绩提升。
    路芯半导体项目进展积极，高精度掩膜版产品提升盈利能力
    公司围绕“以屏带芯”战略，持续加大生产设备投资力度，进一步扩充产线，提升技术实力和产能规模。通过投资江苏路芯半导体
    130nm-28nm成熟制程的半导体掩膜版产线项目，助力公司在半导体产业链国产替代背景下实现产品结构的升级，加快向高技术壁垒、高毛利领域渗透，提升公司的盈利水平。路芯项目已于6月实现厂房主体结构封顶，预计2025年开始量产，一期计划投资14-16亿元，生产45nm及以上的节点掩膜版，二期计划投资4-6亿元，生产28nm及以上的节点掩膜版，产品可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信、智能电网、高速轨道交通、新能源汽车、消费类电子等半导体芯片制造、封装领域。
    投资建议
    我们调整盈利预测，公司2024~2026年营业收入8.54/10.91/13.45亿元（前值为8.8/11.12/13.65亿），归母净利润为1.7/2.34/2.71亿（前值为2.08/2.73/3.39亿），对应EPS为0.88/1.21/1.4元，对应PE为30/22/19倍。维持“增持”评级。
    风险提示

300mm硅片出货拐点对冲复苏低预期

沪硅产业(688126)
    主要观点：
    事件
    2024年10月31日，沪硅产业公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入24.79亿元，同比增长3.70%，实现归母净利润-5.36亿元，同比减少352.40%，实现扣非归母净利润-6.45亿元，同比减少923.93%。对应3Q24单季度实现营业收入9.09亿元，同比增长11.37%，环比增长7.64%，单季度归母净利润-1.48亿元，同比减少687.94%，环比增长22.49%，单季度扣非归母净利润-2.16亿元，同比减少462.05%，环比增长11.06%。
    2024Q3300mm硅片出货迎来拐点回升，200mm硅片静待需求改善半导体产业在经过2023年的深度调整后，2024年已开始局部触底反弹。据SEMI预测，2024年全球硅晶圆出货量将下降2.4%，较去年出货量降幅14.3%明显收敛，2025年在终端、渠道库存进一步去化叠加人工智能、先进制程高增长需求供需共振下硅晶圆出货量料将迎来强劲反弹YOY高达9.5%，新一轮景气度上行周期或将开启。由于行业复苏传导的滞后性，2024年作为产业链上游的半导体硅片迎来温和上涨，且不同尺寸分化较明显。全球300mm硅片需求自24Q2开始出现回升带动公司300mm硅片出货面积QOQ+8%，YOY+13%，从而推动公司2024Q3收入YOY+11.37%，销量YOY+40%，硅片出货面积QOQ+6%，YOY+7%，贡献主要增量。200mm及以下尺寸硅片需求仍然较为低迷，随着半导体市场的逐步复苏，硅片出货量和价格的回暖值得期待。
    子公司齐发力，持续扩张300mm硅片产能抢占市场份额
    为抢占300mm硅片市场份额，公司不断加强产能投建力度。子公司上海新昇持续推进300mm半导体硅片产能建设，目前总产能已达到50万片/月，预计2024年底二期项目完成将实现60万片/月的公司产能目标，全面覆盖逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用领域。同时，子公司新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已完成6万片/年的产能建设以满足日益增长的射频市场需求。此外，公司还在上海、太原两地启动建设集成电路用300mm硅片产能升级项目，该项目将助力公司300mm硅片产能翻倍增长至120万片/月。项目预计总投资132亿元，其中太原项目总投资约91亿元，预计2024年完成中试实现5万片/月产能；上海项目总投资41亿元，拟建设切磨抛产能40万片/月。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入35.14/41.31/49.01亿元（24-25年收入预测前值为47.64/61.56亿），归母净利润为-3.6/1.23/2.43亿（24-25年利润预测前值为4.56/6.06），对应EPS为-0.13/0.04/0.09元，对应PB为4.74/4.69/4.61倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

业绩符合预期，隔膜出货量稳步增加

恩捷股份(002812)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年三季报
    24Q3实现营收26.8亿元，YoY-23.9%，QoQ+9.2%；归母净利润1.52亿元，YoY-79.6%，QoQ+14.7%；扣非归母净利1.57亿元，YoY-77.9%，QoQ+42.5%。预计Q3毛利率21%，环比下降2.2pct，主系国内市场价格下降所致，业绩符合预期。期间费用率为13.67%，环比下降29.8pct，其中销售、管理、研发费用率分别为0.85%、5.13%、6.64%
    隔膜出货量稳步增加，隔膜行业降价拖累盈利
    预计公司Q3膜类产品出货20亿平左右，环增30%，高于行业增幅。公司国内出货占比持续提升，系国内储能需求增加，海外市场盈利稳定。此外，其他收益0.48亿元，主要系增值税加计抵减税额增加所致。预计Q4出货量环比持平，全年出货量65亿平。
    持续推进海外产能建设，服务海外客户需求
    匈牙利一期已建设完毕，现处于海外客户验证阶段，预计Q4开始供货；二期规划产能8亿平米，四条产线。公司计划在马来西亚投资建设锂电池隔离膜项目，规划产能10亿平米/年，加速产能出海战略，完善全球化产业布局。
    投资建议
    公司技术研发领先且规模效应显著，我们调整公司24/25/26年公司归母净利至6/10/14亿元（前值7/11/15亿元），对应PE为57x/3x/23x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。

三季度符合预期，看好设备更新落地获益

新华医疗(600587)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报业绩。报告期内，公司实现营业收入74.23亿元（同比+1.45%），归母净利润6.17亿元（同比+6.63%），扣非净利润6.07亿元（同比+9.36%）；单三季度，公司实现营业收入22.37亿元（同比-0.32%），归母净利润1.33亿元（同比+10.65%），扣非净利润1.33亿元（同比-7.10%）。
    点评：
    聚焦“医疗器械+制药装备”，前三季度控费良好
    公司继续坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。截至2024年10月30日，公司年内总计获批二类/三类医疗器械注册证10余个，其中包括可吸收外科缝线、X射线计算机体层摄影设备、荧光内窥镜冷光源、复合疝修补补片等高端设备及高值耗材产品，表明公司坚定聚焦主业的发展思路不变。2024Q1-3公司销售毛利率/销售净利率维持26.31%/8.54%，同比变化-1.37pct/0.26pct；毛利率下降主要系公司制药装备板块行业承压及毛利率下降所致，净利率提升主要系公司落实降本增效措施。
    看好医疗设备更新落地带来增收放利预期
    2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（简称《行动方案》），随后各地陆续制定发布具体实施方案。我们认为，随着2023年医疗反腐叠加2024年《行动方案》下形成的“采购观望”，国内公立医疗机构积压了大量未满足的采购需求亟待释放。我们认为随着9月以来采购需求回暖，公司的放疗及影像设备（医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统）将直接受益于医疗设备更新政策落地，看好公司24Q4/25Q1增收和放利预期。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现106/113/120亿元（调整前110/120/130亿元），同比增长5.4%/7.1%/6.4%；归母净利润分别实现7.7/8.6/9.5亿元（调整前8.3/10.5/12.7亿元），同比增长
    17.5%/12.4%/9.7%；对应EPS为1.27/1.42/1.56元；对应PE倍数为14/12/11X。维持“买入”评级。
    风险提示
    采购政策带来的波动，设备更新不及预期，制药装备行业竞争加剧。

2024Q3药品板块拖累业绩，归核聚焦再出发

乐普医疗(300003)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。
    其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。
    点评：
    业绩增速继续放缓，费用率有所提升
    公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。
    从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。
    费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。
    组织架构重塑，聚焦优势主业
    2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。
    投资建议
    我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。
    风险提示
    创新器械销售不及预期风险。

三季度表现稳定，持续看好公司发展

康斯特(300445)
    主要观点：
    2024年三季度表现稳定，持续看好公司发展
    公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入1.21亿元，同比增长1.46%；归属上市公司股东的净利润3076.29万元，同比增长8.70%；归属上市公司股东的扣非净利润2793.00元，同比增长0.19%；基本每股收益0.14元，同比增长7.69%。公司2024三季度表现稳定，持续看好公司发展。
    海外业务均衡式增长，贡献稳定增长
    根据公司三季报信息，国际市场，前三季度营收合计为1.77亿元，同比增长23%，主要影响因素系美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大区域内均衡式增长，以及校准测试产品在石化行业中渗透率的提升、订单收入的陆续确认，贡献了公司业绩的稳定增长。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为6.01/7.30/8.94亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.30/1.65/2.15亿元；2024-2026年对应的EPS为0.61/0.78/1.01元。公司当前股价对应的PE为25/19/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）传感器量产不及预期的风险。

24Q3经营稳健，盈利能力改善可期

必易微(688045)
    主要观点：
    事件
    2024年10月29日，必易微公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长12.74%，实现归母净利润-0.20亿元，同比减少42.15%，扣非归母净利润-0.42亿元，同比减少6.85%。对应3Q24单季度实现营业收入1.73亿元，同比增长42.72%，环比增长2.65%，单季度归母净利润-977万元，同比增长37.60%，环比增长10.32%。扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长30.23%，环比增长22.88%。剔除股份支付费用影响，公司实现盈利355.51万元（未考虑相关所得税的影响），同比增加盈利1,190.37万元，经营情况不断改善。终端需求复苏，公司盈利能力逐步修复
    随着LED驱动、显示DDIC等驱动芯片行业库存逐步去化叠加手机、可穿戴设备、智能家居等下游消费电子景气度提升，2024年泛消费类芯片需求逐渐回暖。公司凭借自身在模拟及数模混合芯片领域积累的产品性能和客户资源优势，不断加强研发投入和新产品导入，提升产品的应用面和客户面，扩大公司的市场份额和盈利空间。2024Q3公司毛利率同比提高1.54pct达到25.05%，存货周转天数从2023Q3143.98天加快至2024Q3136.71天，降低7.27天，公司已逐步走出行业周期底部，盈利能力持续改善。
    持续优化产品结构，不断拓宽应用领域
    公司凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，应用在新型消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，产品结构不断优化。（1）AC-DC芯片领域，推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；（2）LED驱动领域，凭借“PFC+LLC/LED驱动”高性能国产方案成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，广泛应用于教育照明、景观照明等场景，最高量产产品功率可达1000W；（3）DC-DC芯片领域，覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围全系列产品，目前已进入头部客户多个标杆项目处于稳步快速放量阶段；（4）电池管理芯片领域，推出多款可支持110V以内电池管理系统应用的高边/低边驱动BMS AFE芯片，已在知名品牌电动两/三轮车上批量供货；（5）电机驱动领域，收购动芯微成都，完成该业务板块的全新布局。目前已有多款单/三相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。公司立足电源管理及信号链两大高性能模拟及数模混合芯片，通过不断丰富产品矩阵，延伸应用领域，不断扩大公司的市场份额，提升核心竞争力。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入6.42/8.4/10.5亿元（前值为8.79/11.84亿），归母净利润为
    0.14/0.18/0.21亿（前值为0.61/0.96），对应EPS为-0.21/0.25/0.3元。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。