公司动态研究报告：GTC大会明确锂离子超容趋势，AIDC业务未来可期

江海股份(002484)
    投资要点
    以铝电解电容为核心，拓宽薄膜电容和超级电容
    公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一。公司形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器协同发展的全产业链优势。
    铝电解电容作为公司的传统优势产品终保持国内龙头地位，并持续提升工控、新能源等领域的业务量和市占率，2024H1营业收入占比达80.8%；薄膜电容业务加速布局新能源和电动汽车市场，2024H1营业收入占比上升至9.39%；超级电容业务在AI算力需求持续增长的背景下，超级电容充放电快、寿命长、可靠性高的特点完美适配AI服务器高功率密度需求，2024H1营业收入占比4.59%。
    GTC大会逐步明确锂离子超容趋势，公司优势明显
    在近期举办的英伟达GTC大会中，服务器电源厂商台达以及麦格米特均在自己的官网中展示了电容器相关的产品，尤其强调了锂离子超容的重要性，明确了超容在数据中心行业里的发展趋势。
    而公司此前发布公告称，非公开发行“超级电容器产业化”和“高压大容量薄膜电容器扩产”项目达到预定可使用状态，公司在高端电容器领域的技术落地。我们认为公司有望在数据中心领域扩大自己高端电容器的技术优势，AIDC业务未来可期。
    盈利预测
    我们看好公司的超级电容器业务后续在数据中心的发展，预测公司2024-2026年收入分别为51.5、61.5、71.02亿元，EPS分别为0.85、1.05、1.2元，当前股价对应PE分别为24.3、19.7、17.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    AIDC业务发展不及预期，超级电容技术路线进展不及预期，大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：风机在手订单充足，盈利能力有望修复

金风科技(002202)
    事件
    金风科技发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%。
    投资要点
    业绩稳步增长，盈利能力有所承压
    2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；毛利率为13.80%，同比下滑3.34pct；净利率为3.27%，同比提升0.25pct。分业务看，风电机组及零部件收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营业收入比重为68.65%；风电发电收入62.37亿元，转让风电场项目股权投资收益6.66亿元；风电服务收入55.07亿元，其中后服务收入39.13亿元。
    风机龙头地位稳固，盈利能力有望修复
    据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，全球排名第一。
    2024年，公司机组对外销售16.05GW，同比上升16.56%。风电行业的机组大型化进程不断加速，6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升59.15%。
    我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。
    在手订单稳步增长，海外市场持续突破
    截至2024年末，公司在手订单47.40GW，同比增长55.93%，其中，在手外部订单45.08GW（包括海外订单7.03GW），在手内部订单2.32GW。外部订单方面，公司待执行订单总量为36.45GW（包括4MW以下机组0.59GW，4~6MW机组7.92GW，6MW及以上机组27.93GW），中标未签订单为8.64GW（包括4~6MW机组0.65GW，6MW及以上机组7.99GW）。
    2024年，公司海外新增订单创历史新高，突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个。GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为628.69、699.31、780.17亿元，EPS分别为0.64、0.78、0.90元，当前股价对应PE分别为14.3、11.8、10.1倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望充分受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。

公司动态研究报告：自动化测试领先专家，服务器+车载视觉等业务多点开花

博杰股份(002975)
    投资要点
    自动化测试领先专家，业绩扭亏为盈
    公司主营业务为自动化测试和组装相关设备，可以提供消费电子、汽车电子、大数据云服务器、存储服务器、半导体、被动元器件等的测试。主要客户质地优异，以世界500强企业为主，覆盖全球顶尖科技企业（Meta、微软、谷歌、亚马逊、高通）及电子制造龙头（鸿海、广达、比亚迪）；境内深度合作高成长赛道标杆（蔚来、大疆、舜宇光学），形成”国际巨头＋本土领军”的双轮驱动格局。公司预计2024年归母净利润为1971万至2956万元，同比实现扭亏（2023年亏损5722.99万元），净利润同比增长134.44%至151.65%，主要受益于车载摄像头业务订单放量、MLCC设备需求复苏及海外市场拓展。
    消费业务复苏，3C+被动原件释放动能
    消费电子领域，下游众多知名客户在新一代移动智能终端、VR/AR/XR等新品的持续推出，扩展了对公司设备的需求和应用场景；同时，公司持续研发投入，持续拓展加强光学和视觉检测能力，特别是核心部件具有完全自主知识产权的玻璃盖板、曲面玻璃AOI测试设备的推出，如3C玻璃系列AOI产品已获客户认可并量产，产品可实现进口替代，将进一步拉升业务增长点。半导体设备及被动元器件领域，公司完成覆盖半导体12英寸的超高精密四轴系统设计能力建设，实现亚微米级别精度突破。同时，通过外延并购完成子公司博捷芯的收购，在半导体切割设备领域实现布局，已拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，并进入市场突破阶段。被动元器件方面，目前公司已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，产品全面覆盖国内头部元器件厂商，进一步支持新能源汽车、航空航天等领域高精度被动元器件的国产化，协助国内行业实现高精度被动元器件“卡脖子”问题的解决。
    服务器检查+车载视觉+机器人业务，多点开花
    服务器领域，公司AI服务器在业务比重占20%左右。公司是N客户供应商，主要为其实验室自研服务器产品做检测，已经拿到VendorCode，检测内容有GPU模组、服务器主板等电学检测。为匹配海外客户需求，目前公司已在墨西哥布局生产基地。
    汽车电子业务方面，公司收购光学及视觉检测设备龙头厂商广浩捷，协同共建壁垒，强化车载摄像头模组装配和检测能力，成功切入国内新能源龙头车企供应链，并将进入量产阶段。公司目前产品矩阵已覆盖摄像头、雷达、车载大屏以及智能座舱的其他应用场景，大客户涉及特斯拉、国内B客户，以及国外内TIER1厂家联创电子。公司汽车电子业务预计今年还会有较大增量，营收占比将从往年的5%-10%上升到15%-20%。
    机器人领域，公司在服务国际顶尖客户时，也收到机器人相关的检测设备需求。目前公司有一款IMU检测的设备已交付客户验证
    盈利预测
    我们看好公司在服务器及车载视觉业务未来前景开阔，主营业务稳步发展。预测公司2024-2026年收入分别为12.91、18.21、24.19亿元，EPS分别为0.15、0.98、1.3元，当前股价对应PE分别为232、36、27倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、原材料波动影响毛利、行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：全渠道布局补齐短板，内生外延推动增长

天味食品(603317)
    事件
    2025年3月27日，天味食品发布2024年年度报告。2024年实现营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.92亿元（同增41%）。2024年公司现金分红总额6.10亿元，对应分红率为98%，维持高分红水平。
    投资要点
    规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显
    2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，主要系产品结构优化，原材料综合采购成本下降所致，2024Q4销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，主要系经销商费用核销节奏调整所致，后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、管理机制改革等多维度推动降本增效，2024Q4净利率同增2pct至18.00%。
    火锅产品打造品牌，复调品类持续培育
    2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），公司坚持大单品战略，继续坚持厚火锅新品培育，通过增加不同规格与品类迭代等方式打造品牌势能。2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），公司复调品类围绕健康化/营养化做新品研发，同时加大资源投入布局区域性大单品，此外通过外延并购补齐产品品类，并匹配相应销售渠道进行市场渗透，2025年营收有望保持高增。
    配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板
    2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），同比高增主要受春节错期影响，公司重视商超渠道变革趋势，加速布局新零售渠道，通过成立KA、特渠团队进行市场精耕。2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），公司通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，同时公司通过品牌背书持续发挥协同作用，持续完善渠道布局，
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

公司事件点评报告：2024年顺利收官，团餐渠道增势强劲

巴比食品(605338)
    事件
    2025年3月27日，巴比食品发布2024年年度报告，2024年总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）。其中2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），主要系公司加强精细化管理、推动单店模型改善，叠加间接持有东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，公允价值变动收益同比增加所致，扣非净利润0.63亿元（同增14%）。
    投资要点
    规模效应释放，盈利能力持续释放
    2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放。销售/管理费用率分别同比-2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05%。2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升。
    主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张
    分产品来看，2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力。分渠道来看，2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同。2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长。
    盈利预测
    我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品牌增长不及预期、单店改善不及预期、原材料上涨风险等。

公司事件点评报告：国内外需求共振，在手订单充足

东方电缆(603606)
    事件
    东方电缆发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%。
    投资要点
    业绩符合预期
    2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%；实现扣非归母净利润9.09亿元，同比下滑6.07%；毛利率为18.83%，同比下滑6.38pct；净利率为11.09%，同比下滑2.59pct。分业务看，陆缆/海缆/海工系统收入分别为54.16/27.78/8.89亿元，同比增长41.52%/0.41%/25.29%，毛利率分别为7.59%/39.57%/25.29%，分别下滑0.37/9.57/2.60pct。
    国内外需求共振，公司在手订单充足
    海外方面，据Rystad Energy统计，2030年欧洲陆上阵列/海上阵列/海上送出缆需求分别为2022年的1.4/6.8/14.3倍，海风送出缆的增长远高于其他，主要系海风项目开发远海化，离岸距离增加，大幅提升送出缆需求。目前欧洲本土海缆公司在手订单持续增长，截至2024Q3末，Prysimian、NKT、Nexans海缆在手订单分别为127、110、62亿欧元。由于海外头部企业扩产周期或延续至2026~2027年，国内企业有望获得外溢订单。
    国内方面，“十四五”期间，广东、江苏、山东、海南、浙江、广西、福建、上海、天津、河北等省份和直辖市的海上风电规划装机容量合计超过50GW，截至2024年底仍有超20GW项目还未并网。2025年是“十四五”收官之年，预计各省将通过抢装、简化审批、深化产业链协作等方式冲刺。国内外需求共振，公司有望直接受益，目前在手订单充足，截止2025Q1末，公司在手订单179.75亿元，其中海缆/陆缆/海洋工程订单分别为88.27/63.53/27.95亿元。
    外销收入大幅增长，海外布局持续推进
    2024年公司实现外销收入7.33亿元，同比增长480.54%。2022年，公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司；2024年，公司在英国设立全资孙公司，有利于进一步拓展海外市场，中标英国SSE公司1.5亿元海缆订单、Inch Cape公司18亿元海缆订单、Orsted-沃旭和PEG-波兰电网的Baltica2海上风电项目3.5亿元海缆及配套附件订单。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为128.38、150.92、177.51亿元，EPS分别为2.57、3.16、3.87元，当前股价对应PE分别为19.4、15.8、12.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：天然甜味剂稳健增长，合成生物再探空间

莱茵生物(002166)
    事件
    2025年3月27日，莱茵生物发布2024年年报，2024年营收17.72亿元（同增19%），归母净利润1.63亿元（同增98%），扣非净利润1.51亿元（同增634%）。2024Q4营收入6.02亿元（同减1%），归母净利润0.61亿元（同增48%），扣非净利润0.47亿元（同增176%）。
    投资要点
    毛利率边际提升，原料价格低位回暖
    2024Q4公司毛利率同增5pct至31.59%，主要系产品结构调整与成本管控成效释放，目前罗汉果原料价格低位回暖，预计利润结构持续向好，2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.3pct至3.51%/7.28%，费用投放相对稳定，净利率同增3pct至10.16%，盈利能力持续提升。
    天然甜味剂业务稳健增长，其他植提逐渐起势
    2024年公司植物提取产品营收17.25亿元（同增16%）。其中，天然甜味剂营收9.52亿元（同增5%），甜叶菊提取物销量大幅提升，且随着甜叶菊专业工厂产能爬坡，下游需求有望持续开发；罗汉果提取物营收下降，主要系2023年罗汉果原料价格下滑促使产品售价相应调整所致，而销量同比提升对冲部分价格影响，目前原料价格回暖，终端产品售价持续爬坡有望带动收入提升；茶叶提取物营收1.82亿元（同增2%），华高生物茶叶提取产品在美国市场继续维持领先优势，并不断通过产品创新实现市场拓展。其他提取物营收5.91亿元（同增47%），主要系包括积雪草、虎杖提取物在内的植提产品需求逐渐起势。
    海外大客户订单释放顺利，合成生物业务快速推进
    2024年公司国外营收11.37亿元（同增14%），以芬美意为代表的海外大客户订单释放顺利，2025年2月，公司合成生物产品酶转甜菊糖苷RebM2目前已取得FDA GRAS认证，为后续海外客户导入奠定基础，合成生物领域有望持续拓展公司业务边界。2024年国内营收6.35亿元（同增27%），主要系其他提取物产品增长带动，公司通过配方业务持续开发下游客户需求，客户粘性持续提升。
    盈利预测
    公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.38/0.46元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

公司事件点评报告：主要产品价格下跌致业绩承压，8800t哌嗪系列产品项目完成试生产

兴欣新材(001358)
    事件
    兴欣新材发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入4.68亿元，同比-25.72%；实现归母净利润0.81亿元，同比-42.68%。其中2024Q4单季度实现营业收入1.36亿元，同比+6.43%、环比+20.15%，实现归母净利润0.19亿元，同比+47.02%、环比-1.54%。
    投资要点
    主营产品价格下跌导致营收下降
    公司主要产品价格下跌导致2024年营业收入下降。哌嗪系列产品受下游需求影响存在一定幅度的降价，产销量来看，哌嗪系列产品产量迎来增长，2024年产量为11448.22吨，同比上升1.11%；销量10505.12吨，同比下降7.45%。
    财务费用同比下降，主因利息收入增加
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.66/+4.22/-2.23/+0.34pct，销售费用率增加的原因为本期业务宣传费增加；管理费用率增加的原因为本期工资薪酬、业务招待费、折旧等增加；财务费用率下降的原因为本期利息收入增加。
    多个募投项目有序推进中，8800t/a哌嗪系列产品项目完成试生产
    公司于2024年12月的“研发大楼建设项目”已成功结项，并新增“4000t/a三乙烯二胺扩建项目”作为募投项目，进一步扩大高分子材料行业的占有率。公司其他募投项目也处于有序推进之中：“8,800t/a哌嗪系列产品”已完成试生产，“1,000t/a双吗啉基乙基醚项目”与“14,000吨环保类溶剂产品及5,250吨聚氨酯发泡剂项目”下子项目“40%（WT%）哌嗪-1，4-双二硫代羧酸二钾盐水溶液”进入试生产阶段。公司进一步巩固在有机胺精细化工领域的市场地位。
    盈利预测
    公司募投项目产能有望快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.31、1.49亿元，当前股价对应PE分别为24.9、22.1、19.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：农药中间体产品产销量同比增长，重点项目稳步推进

利尔化学(002258)
    事件
    利尔化学发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入73.11亿元，同比-6.88%；实现归母净利润2.15亿元，同比-64.34%。其中2024Q4单季度实现营业收入21.23亿元，同比+15.10%、环比+14.21%，实现归母净利润0.83亿元，同比+89.94%、环比+113.98%。
    投资要点
    2024年公司农药及中间体产销量实现同比增长
    公司主要产品农药原药、农药制剂价格下跌导致2024年营业收入下降。农药及中间体产品产销量迎来增长：2024年为产量15.16万吨，同比增长24.59%，销量为14.90万吨，同比增长23.94%。
    财务费用率上升，主因为利息费用增加
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.38/-0.78/+0.23/-0.23pct，财务费用率增加的主因为利息费用增加。2025年公司计划增加有效研发投入，建好上海研发中心、做好成都研发中心协同工作，加强研发项目过程和进度管理，提升研发效率。
    2025年计划持续推进重点项目，力争打造全球领先农药与精细化学品企业
    2025年公司计划：荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等重点项目建成投产，绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，提高公司产品质量、降低生产成本。未来，公司将以“高质量发展”为引领，坚持“安全环保决定成败，开拓创新引领未来”的绿色科学发展理念，继续紧紧围绕公司发展战略，以创建“具有国际竞争力和影响力的化学企业”的愿景开展工作；同时，坚持市场导向原则，发展多品种系列制剂产品，开发国内终端市场，国际国内市场发展并举，成为以农药制剂和原药为主业，并兼顾其他精细化学品的企业。
    盈利预测
    公司重点建设项目建成投产，产能有望快速释放，业绩增长预期较强。预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.55、5.71、7.03亿元，当前股价对应PE分别为15.7、12.5、10.2倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：矿产铜金产销稳步增长带动业绩大幅提升，远期产能仍然可期

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2024年年报：2024年全年实现营业收入3036.40亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%；扣除非经常性损益后的归母净利润316.93亿元，同比增长46.61%。
    公司2024年第四季度实现营业收入732.43亿元，同比+7.09，环比-8.42%；归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比-17.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润79.45亿元，同比增长23.97%，环比-4.44%。
    投资要点
    业绩大幅增长，主因矿产铜、金量价齐升且成本有效管控
    2024年主要矿产产量方面，公司矿山产铜106.8万吨，同比+6.07%；其中卡莫阿权益产铜19.47万吨，同比+9.98%；塞尔维亚紫金矿业产铜17.02万吨，同比+22.90%。矿山产金72.9吨，同比+7.70%；其中哥伦比亚武里蒂卡产金10.03吨，同比+20.54%，澳大利亚诺顿金田产金8.18吨，同比+22.85%。
    矿山铜金实现量价齐升。2024年矿山铜销量82.43万吨（不含非控股企业），同比+1.68%；矿山金销量67.79吨，同比+1.62%。2024年，铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为5.63、6.32、6.59万元/吨，比2023年同期分别高出14.04%、12.11%、10.58%。2024年，金锭、金精矿单价分别为533.39、504.3元/克，比2023年同期分别高出23.16%、33.20%。
    成本方面，2024年铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.91、3.26、3.57万元/吨，较2023年同期变化分别为-4.30%、+9.18%、-17.23%。2024年金锭、金精矿单位销售成本分别为287.16、158.15元/克，较2023年同期变化分别为+0.37%、-0.43%。
    内部挖潜外部并购，资源量稳步增长
    按控股企业100%口径及联营合营企业权益口径计算，报告期末公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜11,037.41万吨、金3,972.53吨、锌（铅）1,298.23万吨、银31,836.01吨、锂（LCE）1,788.15万吨；其中，保有证实储量和可信储量:铜5,043.21万吨、金1,486.60吨、锌（铅）804.13万吨、银3,253.10吨、锂（LCE）860.47万吨。按权益口径计算，报告期末公司资源量较期初增加铜1,063万吨、金486吨、银6,235吨。
    公司共计投入权益地勘资金3.95亿元，年度勘查新增探明、控制和推断的权益资源量为：黄金159.75吨、铜264.86万吨。
    外部并购方面，境外实现对秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资，新增权益资源储量金230吨、铜278万吨。2025年初，紫金矿业公告拟收购藏格矿业股份有限公司控制权，收购完成后，公司将实现对巨龙铜矿绝对控股，并显著培厚铜、锂资源储备。
    多项铜金扩产项目齐头并进，远期增长可期
    塞尔维亚的丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿2024年合计矿产铜29.29万吨、金7.95吨，2025年计划合计矿产铜29万吨、金7吨。丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程。
    刚果（金）卡莫阿铜矿2024年矿山实现矿产铜43.7万吨，2025年计划矿产铜58万吨。建成投产以来产能持续爬坡，三期选厂达产后，年产铜将提升至60万吨。
    巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）2024年矿产铜16.63万吨、钼7,099吨、金501千克、银109.1吨；2025年计划矿产铜17万吨。项目全面推进二期改扩建工程，计划2025年底建成投产，达产后整体年采选矿石量将超过1亿吨、年矿产铜将达30-35万吨。
    金矿方面，新并购的秘鲁阿瑞那铜金矿将通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能，交割之时，该矿年产能约3吨金。加纳Akyem金矿正加快交割，按原业主排产计划，预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨。海域金矿为中国最大海底单体金矿，拥有资源量金562吨；12,000吨/日采选工程建成达产后年矿产金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为3336.90、3629.83、3791.49亿元，归母净利润分别为413.88、473.78、534.78亿元，当前股价对应PE分别为11.5、10.0、8.9倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）海外开矿政治风险；5）汇率波动导致成本上升风险等。

公司动态研究报告：深冷技术筑牢护城河，国际化+区域订单蓄势高弹性

中泰股份(300435)
    投资要点
    技术壁垒夯实护城河，“装备制造+气体运营”双轮驱动成长
    中泰股份凭借核心产品冷箱及铝制板翅式换热器的世界级技术水准，以深冷技术为根基，构建起“装备制造+气体运营”双轮驱动的战略格局，持续巩固行业领先地位。在装备制造端，公司产品技术壁垒显著，已形成全球竞争力；在气体运营领域，2023年山东章丘首套自主空分装置稳定供气，标志着大宗气体运营业务正式落地，而2022年唐山精制氪氙气体装置的投产则加速切入高附加值稀有气体赛道，打开新增长极。研发投入方面，公司持续加码创新，2023年研发费用达0.64亿元（同比+7.20%），研发费用率提升0.26pct至2.10%，截至2024H1累计获授权专利75项，储备前瞻性技术专利26项，形成多层次技术护城河。未来，随着气体运营项目产能释放与高端装备技术迭代，公司“制造+运营”协同效应有望进一步放大，驱动盈利能级跃升。
    国际化战略成效显著，海外业务成为核心增长极
    公司凭借前瞻性的全球化布局与渠道深耕，产品已覆盖美欧亚非四大洲52个国家和地区，获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外大客户深度认可，并成功进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单。2024年新签设备订单超19亿元中海外占比超过30%，截至10月末，在手订单24.76亿元中出口订单占比超过46%，海外业务蓄力明显。尤其值得关注的是，公司2024年H1海外业务毛利率高达58.42%，较国内业务16.88%呈现显著溢价，随着海外订单占比提升，公司盈利结构改善带来的业绩弹性有望加速释放。未来伴随海外市场持续开拓，高毛利海外业务有望持续驱动盈利能力跃升，构筑第二增长曲线。
    新疆煤化工加速扩容，订单能见度抬升
    新疆依托低成本煤炭资源及持续优化的基础设施，正成为国内煤化工产业战略升级的核心区域。2024年以来，自治区大型项目密集落地，如国家能源集团哈密能源集成创新基地（总投资1700亿元）全面启动，彰显产业向规模化、高端化纵深发展。公司凭借在深冷装备领域的先发优势，已深度参与新疆煤化工建设浪潮：公司当前重点跟踪十余个大型项目，首个新疆煤制气项目已成功中标并进入合同谈判阶段，2024年新疆区域订单贡献初步兑现。随着新疆规划项目逐步转化为实质订单，叠加公司在区域市场的品牌效应，未来订单落地节奏有望提速，业绩确定性进一步增强，建议关注其区域业务放量对盈利的支撑作用。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为28.14、32.77、38.66亿元，EPS分别为0.13、1.06、1.31元，当前股价对应PE分别为108.9、12.8、10.4倍。公司主营化工能源领域的深冷技术装置，装备制造端全球订单放量，叠加海外高毛利业务优化盈利结构、国际化布局深化与新疆煤化工千亿级项目落地贡献增量，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致工业需求下降；大宗物资飞速涨价导致成本上升；石油价格大幅波动；在手订单暂停、延期甚至取消风险；汇率波动风险；应收账款风险；市场竞争风险；煤化工项目落地不及预期。

公司事件点评报告：行业地位稳固，高铜浆料打造长期壁垒

帝科股份(300842)
    事件
    帝科股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入153.51亿元，同比增长59.85%，实现归母净利润3.60亿元，同比下滑6.66%。
    投资要点
    业绩稳步发展，扣非净利润高增
    2024年公司实现营业收入153.51亿元，同比增长59.85%；实现归母净利润3.60亿元，同比下滑6.66%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同比增长28.03%；毛利率为9.38%，同比下滑1.76pct；净利率为2.34%，同比下滑1.68pct；研发端持续投入，研发费用4.82亿元，同比增长55.68%。
    N型浆料地位稳固，高铜浆料打造长期壁垒
    2024年公司光伏导电银浆产品销量为2037.69吨，同比增长18.91%，其中应用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品销量为1815.53吨，占光伏导电银浆产品总销量的89.10%。公司是行业内最早推动TOPCon激光增强烧结金属化技术量产实践的厂商之一，随着激光增强烧结金属化技术成为TOPCon电池量产标配工艺，公司持续巩固并强化了在TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位。
    公司积极布局低银金属化新技术：公司N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，处于行业领先水平，并继续开发更低银含量银包铜浆料；针对TOPCon、TBC等高温电池，公司与龙头客户长期合作开发，推出高铜浆料设计，联用超低银含高温共烧种子层浆料和高铜浆料，具有高可靠性和大规模供应能力，预估下半年大规模量产；公司也配合相关客户在纯铜浆料方面取得了积极进展。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为186.78、214.80、247.02亿元，EPS分别为3.61、4.41、5.39元，当前股价对应PE分别为13.2、10.8、8.8倍，看好高铜浆料技术迭代增强公司技术壁垒，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高铜浆料客户推广不及预期风险。

公司动态研究报告：新能源热管理订单高增，政策+战略驱动成长

盾安环境(002011)
    投资要点
    政策红利释放新能源车高景气，营收状况有望向好
    根据中国汽车工业协会数据，2024年1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比增长34.6%、35.6%。行业高景气度驱动下，盾安环境新能源汽车热管理业务于2024年9月实现单月发货金额首次突破亿元，并在第四季度达到全年营收峰值。新能源汽车热管理业务放量节奏与下游整车产销周期形成强联动，印证公司产品在主流车企供应链中的渗透率提升，当前政策端延续购置税减免及产业扶持导向，有望进一步强化公司热管理业务与新能源汽车产业增长的共振。
    收缩与扩张并举，强化核心竞争力
    盾安环境近年来持续收缩非核心业务，明确将资源集中于3+1业务（制冷配件、制冷设备、换热器、新能源汽车热管理）。节能业务虽曾贡献稳定现金流，但受地方财政压力及工业节能补贴退坡影响，应收帐款数额持续增长，占用资金，增加财务费用。毛利率从2019年的19.37%下滑至2020年的-55.77%，与制冷配件、制冷设备的毛利率（17.23%、23.97%）差距拉大，拖累总体毛利率水平。盾安环境出售节能业务项下子公司股权，有助于提升公司的整体盈利水平并降低运营风险。2024年6月30日盾安环境收购上海大创，并持有其65.95%股权。上海大创在汽车OBD智能电控产品、新能源车热管理产品等具备成熟技术。收购上海大创丰富了公司的水侧产品矩阵，利于提升单车价值量；OBD类产品拓宽公司业务领域，带来新的增量；上海大创团队的加入也进一步增强公司研发力量，完善研发体系。
    新能源热管理订单突破130亿，高市占率与毛利率上行共筑增长动能
    截至2024年10月26日，盾安环境汽车热管理业务在手订单规模达130亿元，客户覆盖比亚迪、吉利、理想等主流新能源车企，其热管理产品在国内新能源车型中的覆盖率已接近50%。伴随核心客户新车型迭代对热管理系统复杂度与性能要求的提升，公司单车配套价值量持续上行，市场份额扩张动能进一步增强。2024年上半年，该业务毛利率提升至21.10%，盈利结构优化趋势明确，凸显公司在规模化交付与技术升级协同下的竞争优势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别12712、14214、15816亿元，EPS分别为0.84、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为14.8、12.4、10.7倍。盾安环境在制冷配件、制冷设备领域拥有深厚技术积累，近年来改变业务分布积极发展汽车热管理产业，公司新能源汽车热管理业务将受益于新能源汽车销量增长，实现进一步增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境变化风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。

公司事件点评报告：新签订单快速增长，盈利能力有望修复

运达股份(300772)
    事件
    运达股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%。
    投资要点
    业绩稳步增长，盈利能力有所承压
    2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比增长13.50%；毛利率为9.00%，同比下降4.70pct；净利率为2.11%，同比下降0.11pct。
    分业务看，风电机组收入180.53亿元，同比增长12.76%，外销容量11.62GW，同比上升37.22%，毛利率为6.08%，同比下降2.58pct，预计主要是受前期低价订单交付影响；发电收入3.14亿元；新能源工程总承包服务收入12.13亿元；新能源电站开发转让收入16.89亿元。我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。
    新签订单快速增长，海外市场持续突破
    2024年公司风电设备新增订单30.89GW，同比增长96.65%，累计在手订单39.87GW（包括已签合同尚未执行项目和中标尚未签订合同项目），客户结构进一步优化，央国企订单持续提升。从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。
    2024年公司工程总承包业务初具规模，EPC中标70.53亿元，其中外部中标订单达56.49亿，在建项目容量超1GW。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为259.12、288.81、319.32亿元，EPS分别为0.89、1.21、1.45元，当前股价对应PE分别为13.4、9.9、8.3倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：主力单品稳健增长，电商渠道持续发力

仲景食品(300908)
    事件
    2024年3月26日，仲景食品发布2024年年度报告，公司2024年实现营收10.98亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67亿元（同增2%）。其中2024Q4实现营收2.59亿元（同减0.4%），归母净利润0.26亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响。
    投资要点
    原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升
    2024年公司毛利率同增0.1pct至41.73%，2024H2原材料价格上涨拖累毛利，2025年原材料价格高位边际回落，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct至15.98%。2024年公司累计派发现金红利1.46亿元，分红率约为83%（2023年分红率为58%），同比进一步提升。
    主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵
    2024年公司调味食品营收6.25亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，公司后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道。2024年公司调味配料营收4.62亿元（同增7%），销量0.39万吨（同增10%），吨价11.77万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升。
    线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展
    2024年公司经销渠道营收4.28亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出；2024年直销渠道营收6.60亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率。
    盈利预测
    公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩有望保持稳健增长。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：N型出货占比持续提升，关注出海进度

钧达股份(002865)
    事件
    钧达股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑46.66%；实现归母净利润-5.91亿元，同比下滑172.47%。
    投资要点
    行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升
    2024Q4公司实现营业收入17.5亿元，实现归母净利润-1.7亿元，主要是受制于行业处于去产能周期，产业链价格下行，对公司经营业绩造成不利影响。目前，光伏行业去产能周期进入后程，光伏行业供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升。行业协会持续强化自律，呼吁光伏企业不得低于成本销售与投标，防止“内卷式”恶意竞争，促进市场优胜劣汰，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升。
    N型电池出货提升，保持行业领先
    公司于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产。截至2024年底，公司已拥有44GW N型电池产能，2024年公司实现电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，据行业第三方调研机构InfoLink数据统计，公司电池产品出货排名全球第三，其中N型电池产品出货量保持行业领先。
    海外销售占比增长，关注公司出海节奏
    目前海外光伏电池产能较为短缺，海外优质光伏电池产能存在明显缺口，成为制约海外光伏本土产业链形成和发展的关键。公司海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至2024年的23.85%，其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。除电池出口业务市场拓展以外，公司拟进一步通过产能出海形式，构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强公司全球市场电池产品供应能力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍，我们认为，公司N型电池出货行业领先，出海持续推进，看好公司受益于光伏电池行业集中度提升，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、公司出海进度不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

公司事件点评报告：主要产品产销量实现增长，轻烃项目投产助力公司2024年业绩增长

卫星化学(002648)
    事件
    卫星化学发布2024年报：公司2024全年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比+26.77%。
    分季度来看，2024Q4公司实现营业收入133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，实现归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%。
    投资要点
    轻烃项目投产助力公司24年业绩增长
    公司化学品及新材料行业产品产销量迎来增长：2024年公司化学品及新材料行业产量为733.04万吨，同比+15.18%，销量为735.27万吨，同比+15.83%。同时，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通丙烯下游高价值利用，与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固公司卫星丙烯酸产业市场影响力。
    公司持续增大研发投入，力争突破关键材料技术
    四费方面，公司2024年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，主要系计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，主要原因为财务费用未确认融资费用的增加所致；研发费用同比+7.69%，主要原因为公司产品研发投入增加，公司通过持续创新驱动产业升级，增加研发投入以突破关键材料技术，实现金属有机功能材料催化剂、聚乙烯弹性体等多项高端材料的工业化转化，突破进口依赖难题。
    公司建成10万吨乙醇胺装置，同时加快建设平湖、嘉兴丙烯酸新产能
    2024年公司建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵；同时加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设，完善高吸水性树脂和高分子乳液的原料配套，推动轻烃产业链向高附加值领域纵深发展，实现上游产品向下游高端产品延申拓展。
    未来公司将抓住碳达峰与碳中和的机遇，通过自主创新、合资合作、投资并购等方式加快公司战略实施，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。
    盈利预测
    公司化学品新产能有望快速释放，业绩增长预期强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为69.47、89.63、114.28亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.4倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：WPS365付费率跃升，AI协同打开新空间

金山办公(688111)
    事件
    公司3月20日发布2024年年报：2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%，实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%，对此我们点评如下：
    投资要点
    业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进
    2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。公司有两大动力助推营收及净利润实现双位数增长：1）WPS个人业务：公司致力于迭代升级AI技术赋能办公软件，提升用户体验，推动海内外个人订阅业务增长。2）WPS365业务：凭借完善的产品力与高质量的服务，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动收入实现强劲增长。
    分业务板块看，公司WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务分别实现营收32.83/4.37/12.68/1.32亿元，分别同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30%.费用率方面，公司销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，整体费用管控效果良好。
    国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域
    金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，核心产品包括WPSOffice系列办公软件、金山文档、WPS365等，覆盖个人、企业及政府用户，业务范围包含全球220多个国家，主要产品月度活跃设备数超6亿。截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。凭借完善的产品力与高质量的服务，公司新增的WPS365标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动WPS365业务收入实现强劲增长。公司不断围绕协作与AI两大领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，同时拓展市场，扩大用户规模。
    AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间
    办公软件随着AI大模型技术的进步不断拓展能力边界，AI与办公场景结合越发紧密，公司坚持AI创新研发投入推动了业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，得益于用户规模和使用粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份。面向个人办公场景，WPS个人版和金山文档均接入AI办公助手，有力提高用户的办公效率。WPS365作为面向组织和企业的办公平台，打通文档、AI、协作三大能力，AI应用进一步实现组织的高效协作和安全管控。随着数字化转型加速和用户对办公效率的要求提高，办公软件付费率持续提升。公司在协作和AI领域持续布局，如与华为合作推出WPS鸿蒙版，DeepSeek已与金山办公对接测试成功、落地应用在即、WPS灵犀将于DeepSeek深度融合，预计将扩大付费空间，为公司业务发展注入新动力。此外，得益于国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确。
    盈利预测
    公司在AI赋能下，个人业务稳健增长，WPS365开启增长新引擎。预测公司2025-2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示
    海外拓展受阻，传统软件业务转型不及预期，AI技术商业化进度放缓，行业竞争加剧。

公司事件点评报告：尿素与复合肥产品产销量同比增长，2024年度业绩稳中有升

云天化(600096)
    事件
    云天化发布2024年报：公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比-10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比+17.93%。
    分季度来看，2024Q4公司实现营业收入148.13亿元，同比-6.00%，环比+0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。
    投资要点
    2024年公司尿素和复合肥产品销量实现同比增长
    公司商贸大豆价格下跌导致2024年营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权致归母净利润增加。分产品来看，2024年除黄磷和磷肥外，其他产品均迎来产销量增长。其中，尿素和复合肥产品销量较上年同期增加较多主要原因为本期产销量包含2023年二季度新增子公司的全年产销量。1）磷肥：2024年产量为505.42万吨，同比+7.16%，销量为464.25万吨，同比-5.59%；2）尿素：公司尿素产销量显著增加，产量为282.34万吨，同比+9.87%，销量为275.29万吨，同比+10.57%；3）复合肥：产量为178.2万吨，同比+13.17%，销量为181.8万吨，同比+16.9%；4）聚甲醛：产量为11.02万吨，同比+4.65%，销量为11.09万吨，同比+2.25%；5）饲料级磷酸钙盐：产量为60.03万吨，同比+6.34%，销量为58.81万吨，同比+2.18%；6）黄磷：产量为2.92万吨，同比-2.49%，销量为1.98万吨，同比-6.12%。
    公司财务费用显著下降，主因带息负债减少
    四费方面，2024年公司销售费用同比-5.03%；管理费用同比+12.38%，主要原因为公司报告期计提辞退福利增加；财务费用同比-30.52%，主要原因为公司带息负债减少，综合资金成本同比下降；研发费用同比+5.76%。
    子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由50万吨/年提升至58万吨/年
    2024年公司旗下子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由50万吨/年提升至58万吨/年；子公司天安化工电池新材料前驱体（磷酸铁）项目部分生产线开展技改优化，优化后可针对客户要求优化提升产品的指标稳定性，降低产品成本。
    未来，公司将致力于成为世界级的肥料、现代农业及精细化工产品提供商。通过成本领先战略巩固肥料产业优势，推动肥料与现代农业协同发展；依托资源优势，构建以黄磷和湿法工业级磷酸为基础的精细磷化工产品链，布局高附加值氟化工及电子化学品；拓展聚甲醛应用领域，增强工程材料竞争力；同时积极发展新能源电池新材料产业，建设磷酸铁及新能源电池一体化项目，培育新的业务增长点。
    盈利预测
    公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强。预测公司2025-2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：2024业绩高增兑现，2025产能快增势头依旧

巨星农牧(603477)
    事件
    2025年3月22日，巨星农牧发布2024年年度报告。
    投资要点
    2024年业绩高增兑现，生猪养殖业务量价齐发力
    巨星农牧2024年全年实现营业收入60.78亿元，在生猪业务量价齐升的助力下，实现同比50.43%的超高增速增长。公司分别实现归母净利润和扣非后归母净利润5.19和5.16亿元，完成大幅扭亏的成绩单。分业务看，生猪/饲料/皮革业务2024全年分别实现55.74/3.67/1.28亿元，分别同比变动+60.94%/-19.86%/+49.96%，毛利率分别为21.16%/6.33%/-29.48%。公司持续聚焦生猪养殖主航道，规模增长和降本增效齐头并进，业务营收兑现大幅增长预期，未来有望持续凸显行业竞争力。对于皮革业务，公司计划以精准化策略稳步发展，后续有望伴随皮革生产产能的恢复，减少均摊费用，进一步收窄亏损。
    商品猪出栏迅速扩张，未来产能增长势头依旧
    巨星农牧2024年全年实现生猪出栏275.52万头，其中公司育肥产能增速亮眼，实现商品猪销售268.38万头，同比增长50.76%。截止至2025年3月，公司拥有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪。我们预计后续公司能繁产能能够延续快速增长势头，未来生猪出栏量将有望进一步高增。我们预估伴随公司专项推动新建养殖场交付和引种，将在现有产能基础上增加4-5万头种猪场产能，2025年底能繁产能有望增长至22-23万头。预计育肥产能也将主力通过“公司+农户模式”持续跟进，公司将能够完成2025年肥猪出栏400万头以上的出栏目标。
    效率成本两手抓，成本优势有望持续巩固
    2024年玉米和豆粕价格处于阶段性历史低位，饲料端成本下降，助力巨星农牧的生猪养殖成本表现持续向好。同时，公司充分利用管理与技术优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，生产效率和养殖成本两手抓。2024年，公司生猪养殖业务全年平均PSY超28.5头，全年平均料肉比为2.57。步入2025年，我们认为即使玉米和豆粕价格因为国际贸易关税上行、全球预期库存偏紧等因素影响，预计将呈现一定程度同比上升的趋势，但是我们判断巨星农牧凭借自身种猪的优越性和管理优势，有望依然实现良好的成本控制，2025年商品猪完全成本控制在13元/公斤以内的目标有望达成。
    盈利预测
    预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2025-2027年收入分别为70.75、95.24、111.59亿元，EPS分别为-0.48、0.71、0.82元，当前股价对应PE分别为-41.7、28.4、24.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险。

公司事件点评报告：铜钴产量大幅增长，铜产能跻身全球前十

洛阳钼业(603993)
    事件
    洛阳钼业发布2024年年报：公司2024年全年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润131.19亿元，同比增长110.48%。投资要点
    铜钴产量大幅增长，铜钴成本管控见成效
    2024年全年公司铜产量65.02万吨，同比+54.97%；销量68.95万吨，同比+66.28%。钴产量11.42万吨，同比+105.61%；销量10.89万吨，同比+266.23%。其他产品方面，钼产量1.54万吨，同比-1.53%；销量1.50万吨，同比-3.95%。钨产量8,288吨，同比+3.92%；销量8,132吨，同比+3.32%。铌产量10,024吨，同比+5.35%；销量10,028吨，同比+6.93%。磷肥产量118.05万吨，同比+1.05%；销量109.47万吨，同比-5.91%。其中铜产量跻身世界前十大铜生产商。
    根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。
    价格方面，虽然国际钴价同比下滑较大，但是国际铜价同比实现上涨。2024年国际铜市场均价9,147美元/吨，同比+7.83%；国际钴市场均价11.26美元/磅，同比-25.48%。
    成本管控有效，铜钴成本同比下滑。公司通过技改、工艺优化、管理敬意等手段，KFM成功降低升生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率。公司2024年全年铜销售成本为3.02万元/吨，较2023年全年3.45万元/吨的成本下降幅度较大。钴产品方面，2023年全年销售成本为7.22万元/吨，2024年全年成本5.27万元/吨，也呈现较大降幅。
    KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，筹备新一轮增长
    公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力。
    TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。
    KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产。KFM项目目前具备备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。
    远期扩建计划积极筹备。TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目签约并顺利实施。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元，归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元，当前股价对应PE分别为11.6、10.8、10.3倍。当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

公司事件点评报告：大单品势能延续，全渠道渗透再拓空间

劲仔食品(003000)
    事件
    2025年3月24日，劲仔食品发布2024年年度报告。
    投资要点
    营收增速边际放缓，成本上涨拉低毛利表现
    公司2024年实现营收24.12亿元（同增17%），归母净利润2.91亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收6.40亿元（同增12%），主要系鹌鹑蛋增速边际放缓所致，归母净利润0.77亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72亿元（同减7%）。盈利端，2024Q4公司毛利率同减2pct至30.99%，主要系鱼制品原料成本边际上涨所致，随着产能利用率提升、规模效应释放，有望摊平成本波动影响。2024Q4销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，主要系公司加大综艺费用投放所致，净利率同减1pct至11.98%。
    大单品延续高增，鹌鹑蛋再发力定量装
    2024年公司鱼制品营收15.33亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2024年仅在部分渠道/区域铺货，预计2025年全国铺开，品类延续高增势能。2024年禽类制品营收5.09亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2增速放缓，公司坚持锁定价盘，后续围绕七个博士发力鹌鹑蛋专业品牌，同时围绕定量装再次进攻，推进全渠道渗透。2024年公司豆制品营收2.47亿元（同增14%），豆制品2024年季度间环比持续爬升，2025年坚持做品类迭代。
    线上渠道缩窄费投，全渠道发力开拓市场空间
    公司线上内容电商渠道2024Q4下滑幅度收窄，后续公司缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口。2024年公司零食量贩渠道翻倍增长，随着开店推进、新品项/规格拓展带来的单点卖力提升，预计2025年延续增速。此外，公司2024年海外营收0.23亿元（同增223%），公司着力推进团队建设、市场准入、产品认证等前期工作，并结合市场需求做风味开发，预计东南亚市场2025年有进一步拓展。
    盈利预测
    我们看好公司大单品培育能力，七个博士及深海鳀鱼等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力。根据2024年年报，预计2025-2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，期待双品牌协同发展

妙可蓝多(600882)
    事件
    2025年3月21日，妙可蓝多发布2024年年报。
    投资要点
    业绩符合预期，利润加速释放
    业绩符合前期预告，利润释放明显。2024年总营收/归母净利润分别为48.44/1.14亿元，分别同比-9.0%/+89.2%（调整后口径，下同）；毛利率/净利率分别为28.99%/2.35%，同比+2/+1.2pcts。销售费用率保持稳定，管理费用率因低基数增长明显。2024年销售/管理费用率分别为19.03%/5.55%，分别同比-0.1/+2.1pcts。完成蒙牛奶酪业务并表，现金流表现较佳。2024年经营净现金流为5.31亿元，同比+101.3%。
    顺利整合蒙牛奶酪，双品牌协同发展可期
    2024年奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为37.57/4.01/5.31亿元，分别同比+7%/+4%/-35%；毛利率分别同比-0.4/+2/+4pcts至35.04%/7.03%/2.76%。2024年公司完成与蒙牛奶酪合并，渠道建设方面，针对零售线下渠道进一步整合双品牌的渠道优势，改善经营效率；管理方面，启动管理融合，奶酪业务深度协同，进一步巩固奶酪品类领导者地位。细分来看，2024年即食营养/餐饮工业/家庭餐桌营收分别为20.50/13.13/3.95亿元，分别同增3%/14%/5%；毛利率分别为47%/19%/27%，分别同比-2/+5/-0.04pcts。其中，即食系列中，新品“奶酪小粒”市场占有率实现快速突破；家庭系列中，黄油产品国产化持续推进，奶酪片和马苏里拉市场占有率进一步提升。随着国产原制奶酪占比提升，双品牌深度协同发展，整体盈利能力提升可期。
    渠道持续纵深发展，全国化稳定推进
    分渠道看，2024年经销/直营/贸易渠道营收分别为36.73/4.85/5.31亿元，分别同比+9%/-10%/-35%，经销渠道持续稳固，公司目前拥有7797家经销商及近80万家终端网点，净增加488家经销商。分区域看，2024年北区/中区/南区营收为18.04/18.67/10.19亿元，分别同比-10%/+9%/+1%；中区占比提升4pcts至39.82%。
    盈利预测
    我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计2025-2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为50/34/26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。

公司事件点评报告：拟现金收购星鑫航天，聚焦航空、航天及低空经济特种电缆和材料

华菱线缆(001208)
    事件
    华菱线缆发布公告，公司拟通过现金方式以控制为目的收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司股权，具体的收购比例将由各方协商后在正式的交易协议中确定。
    投资要点
    航天防热材料领军者，高端线缆业务整合迈向世界一流
    公司发布公告，拟通过现金方式以控制为目的收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司股权。星鑫航天成立于2003年，前身为国家机械工业部下属绝缘材料重点企业，现为国家高新技术企业，专注于耐高温防热材料、氮化硅陶瓷制品及酚醛树脂材料的研发生产，产品应用于神舟系列飞船、嫦娥探测器、天宫空间站及多型运载火箭的电缆防热保护层，并参与首次载人航天工程配套。2022-2024年公司分别实现营收5642万元、5137万元、6815万元，实现净利润2363万元、2246万元、2649万元。公司盈利能力稳健，2024年净利率超30%。本次收购主要目的系战略协同与整合。星鑫航天在航空航天及融合装备领域具有丰富的客户资源、营销渠道等。公司希望通过联动开拓市场份额，实现航空航天及融合装备领域产业链的拓展，助力公司高端线缆集成和智能复合传输业务向世界一流企业迈进。
    中国卫星互联网组网加速，特种电缆领军企业竞争优势显著
    从关键催化的方面来看，低轨卫星凭借低时延、高带宽的技术优势，被视为6G时代天地一体化网络的核心基础设施。近期，中国星网在卫星互联网领域取得突破，低轨02组卫星于近期发射成功，完善星座布局。低轨02组卫星是卫星互联网建设计划的重要组成部分，为未来覆盖全球的宽带通信网络奠定基础。我们认为随着中国卫星互联网组网加速，市场对于高可靠性、耐极端环境的特种电缆需求讲大幅增长。华菱线缆以特种电缆为核心，横向布局电力电缆、电气装备用电缆以及裸导线等产品，有望显著受益于中国卫星互联网领域的迅速发展。公司前瞻布局航空航天用特种电缆，主要用于航空、航天及融合装备各种设备和相关仪器仪表的内部及外部的电源、信号等传输过程中。行业地位方面，2024年上半年公司继续被评为“中国特种电缆十大品牌”。公司的特种电缆产品被应用于“长征”系列运载火箭、“神舟”系列飞船、空间站建设项目等重点工程。此外，公司积极拓展营销渠道，目前已经积累了航天科技集团、航天科工集团、中国兵器集团、中国航发集团、中船重工集团等重点客户。同时，公司已经与蓝箭航天、山河星航等商业航天领域企业开展了商务接洽与技术交流，并小批量试产。
    积极拥抱低空经济发展机遇，省属国企有望受益
    从行业层面来看，截至2025年，国家层面成立了低空经济发展司，并出台了《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》等核心法规，释放了大量空域资源。武汉、上海等城市已投入使用多条低空航线，覆盖短途运输、空中游览、物流运输等多个领域。技术创新方面，eVTOL技术和氢燃料电池驱动的无人机取得突破，亿航智能的EH216-S无人驾驶载人航空器已获得全球适航认证，并在武汉实现商业载人首飞。市场规模方面，根据国家信息中心数据，2035年全国低空经济市场规模将达到3.5万亿元。政策支持方面，低空经济被写入政府工作报告，2025年3月18日，湖南低空智联网技术联盟首次会议在湖南省低空经济集团会议室举行。会议共同探讨低空智联网的发展，重点讨论了低空智联网的建设方案，围绕网络架构、技术标准、数据安全和应用场景等议题展开热烈讨论，湖南省将聚集资源努力推动低空经济的发展。我们认为在政策引导、市场需求和技术创新的共同驱动下，未来低空经济有望成为推动我国经济高质量发展的新引擎。华菱线缆可以提供多种特种电缆，包括新能源、高速机车以及航天航空等用途的特种电缆产品。公司大股东湖南兴湘投资控股集团有限公司等六大国资单位成立湖南省低空经济发展有限公司，公司作为省属国企，线缆业务有望受益于省内低空经济领域发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为39.94、59.91、89.09亿元，EPS分别为0.22、0.32、0.48元，当前股价对应PE分别为50.9、34.0、22.8倍，我们认为公司为特种电缆龙头企业，有望受益于低轨卫星、低空经济行业发展的大趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    收购进展不及预期，特种电缆产品导入不及预期，铜、铝等

公司事件点评报告：经营边际改善，渠道增量空间充足

金龙鱼(300999)
    事件
    2025年3月21日，金龙鱼发布2024年年度报告。
    投资要点
    经营边际改善，毛利率持续优化
    2024年总营业收入2388.66亿元（同减5%），主要系产品价格下跌的影响超过销量增长所致，归母净利润25.02亿元（同减12%），扣非净利润9.72亿元（同减26%），主要受公司折旧、产能爬坡进度影响。其中2024Q4总营业收入634.12亿元（同增1%），归母净利润10.71亿元（同增49%），扣非净利润7.34亿元（同增78%），主要系下半年面粉业务经营情况改善，饲料原料和油脂科技产业链延伸提升产品利润所致。盈利端，2024年公司毛利率同增1pct至5.35%，目前产品及原料价格平稳上涨，预计毛利率延续优化，销售/管理费用率分别同增0.2pct/0.1pct至2.63%/1.52%，净利率同减0.1pct至1.03%，基本维持稳定。
    主营产品销量提升，增量渠道空间充足
    厨房食品2024年营收1454.23亿元（同减2%），销量2406.6万吨（同增4%），吨价0.60万元/吨（同减5%），厨房食品量增价跌延续，原材料成本下降释放盈利空间，但零售渠道产品消费不及预期造成一定拖累，后续持续推进产品高端化，布局大健康板块拓宽业务类型。公司国内持续发力批发流通渠道，专门成立团队负责对接下沉市场、挖掘市场空间，同时稻米油产品通过开市客逐渐导入美国、加拿大、日本等海外市场，有望持续贡献业绩增量。饲料原料及油脂科技2024年营收916.39亿元（同减10%），销量2964.8万吨（同增10%），吨价0.31万元/吨（同减19%），销量增长主要系原料价格下跌带来产品价格回落所致，公司通过渠道优势和产业链延伸优化产品利润，油脂科技行业转向发展下游产业链，拓展新的成长空间。
    盈利预测
    公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，目前市场需求回暖，原材料及终端产品价格企稳回升，业绩有望进一步恢0.52/0.65/0.84元，当前股价对应PE分别为62/50/38倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

公司动态研究报告：大众阅读龙头AI时代如何践行文化强国建设

中信出版(300788)
    投资要点
    2024年收官数智应用驱动降本增效
    公司主营图书出版与发行业务、数智服务业务（原知识服务）和城市文化空间运营业务（原文化消费），2024年三大主业收入13.12、2.22、3.13亿元（分别占比77.77%、13.17%、18.58%），其中，图书出版与发行业务端，公司以全球视野构建开放体系，持续完善选题机制，紧扣时代；数智服务主要为C端中信书院app和B端企业学习综合服务，城市文化空间运营业务即以中信书店为核心业务。2024年公司总营收16.87亿元（同比-1.72%），归母与扣非利润分别为1.19、1.58亿元（同比+1.99%、+155.31%），收入小幅下滑主要受行业整体下行和图书产品控价影响，但公司图书出版主业优势稳固，IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用驱动降本增效，毛利率提升4.09个百分点。
    AI与IP双驱动AI端看夸父AI赋能IP端看影游书IP联动拉动业务新增可期
    AI端，中信出版推动数智出版平台“夸父AI”系统迭代，面向17类出版场景，构建122个AI助理应用，在“AI一键生图”“AI数字人和声音克隆”“AI生成营销文案”等环节提效50%以上。IP端，中信出版新孵化的动漫产线2024年收入同比增长超25%，影游书IP联动进一步扩大，与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》达成衍生图书合作，相关产品于2025年一季度面市，后续将持续签约优质IP，强化衍生品等业务拓展，同时，公司推出动漫新零售品牌“谷知谷知”，集合热门IP周边产品、国内外精选ACG图书构建动漫文创生态圈。
    行业端，2024年图书零售市场略下滑2025年自上而下全民阅读促进条例（征求意见稿）发布
    行业看，2024年全国总图书零售市场码洋1129亿元（同比-1.52%），其中不含教辅教材市场码洋同比-4.83%；2025年3月为促进全民阅读，推动书香社会建设，全民阅读促进条例征求意见稿发布，鼓励车站、机场、客运码头、游客中心、宾馆、银行、商场、医院等公共服务机构和场所设立相应的阅读设施，鼓励促进全民阅读的新技术、新载体、新设施等的开发与应用，支持利用信息技术开展阅读推广活动，将线上活动与线下推广相结合推广全民阅读。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.39、18.20、19.05亿元，归母利润分别为1.63、2.02、2.24元，EPS分别为0.86、1.06、1.18元，当前股价对应PE分别为39.9、32.2、29.1倍，公司作为大众阅读龙头，也是国企，主业端积极深化内容价值重塑，IP化、数智化打造增长新引擎，通过数智服务业务孵化阅读新场景，打造智库品牌影响力，线下城市文化空间运营拓边界，合作共建文化消费新生态，也将聚焦产业升级机遇，推进战略性并购与生态圈整合，努力成为建设文化强国的重要力量。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

公司事件点评报告：业绩短期承压，期待企稳回升

舍得酒业(600702)
    事件
    2025年3月21日，舍得酒业发布2024年年报。
    投资要点
    控货保价调整市场，业绩表现承压
    主动调整控货，业绩承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为53.57/3.46亿元，分别同比-24%/-80%；2024Q4分别为8.97/-3.23亿元，分别同比-51%/-168%。产品结构下探，影响盈利水平。2024年毛利率/净利率分别为66%/6%，分别同比-9.0/-18.7pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为54%/-36%，分别同比-18.6/-62.3pcts。收入规模下降，费用率整体提升。2024年销售/管理费用率分别为24%/10%，分别同比+5.6/+1.2pcts。回款增速与收入一致，经营净现金流承压。2024年经营净现金流/销售回款分别为-7.08/57.67亿元，分别同比-199%/-22%。截至2024年年末，公司合同负债1.65亿元（环比-0.09亿元）。
    品味控货保价，舍之道保质增长
    次高端价位带需求疲软，中高档酒产品结构调整。2024/2024Q4中高档酒营收分别为40.96/7.54亿元，分别同减27.58%/60.31%。2024年毛利率下降4.9pcts至81.76%；销量/均价增速分别为-12.09%/-13.94%，主品品味舍得控货保价效果明显，目前库存处于合理水平；舍之道在乡镇市场增长较快，凸显宴席用酒定位；后续公司仍将以藏品十年为抓手突破千元价位带。做好T68浓香高线光瓶定位，缩减定制产品。2024/2024Q4普通酒营收分别为6.93/1.56亿元，分别同减23.42%/26.34%。2024年毛利率下降1.27pcts至92.25%；销量/均价增速分别为-41.69%/+29.74%，持续在主力城市打造T68，提高与大众餐饮适配度，强化铺市率。
    重视与经销商同成长，加大基地市场投放力度
    分渠道看，2024年电商/经销营收分别为4.46/43.43亿元，分别同比+3.08%/-29.13%，线上渠道有所增长，经销渠道承压，截至目前拥有2663家经销商，持续提升小商培育力度。分区域看，2024年省内/省外营收分别为15.11/32.77亿元，分别同减19.72%/29.93%；省内营收占比同比+2.86pcts，提高省内重视程度，加大对基地市场投放力度。
    盈利预测
    短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。我们预计公司2025-2027年EPS为1.31/1.58/1.91元，当前股价对应PE分别为45/37/31倍，考虑到公司作为次高端弹性标的，且较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

公司深度报告：涡轮增压+新能源并举，工业母机+人形机器人开启增长新引擎

贝斯特(300580)
    投资要点
    公司是国内涡轮增压器零部件龙头，布局新能源+直线运动部件打开全新成长空间：
    公司产品矩阵丰富，三梯次产业涵盖：燃油+新能源汽零；智能工装夹具；直线运动部件等。公司早期从事工装夹具业务起家，后进入汽车零部件业务，并发展成为国内涡轮增压器零部件行业龙头企业，近年依托原有业务技术优势快速布局新能源+直线运动部件赛道。1）第一梯次：产品包括涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务，是公司稳健发展的压舱石；2）第二梯次：重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品，实向新能源汽车零部件赛道的转型升级；3）第三梯次：产品涵盖高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副、灵巧手丝杠等，并导入数控机床、人形机器人、汽车传动等新赛道。
    涡轮增压器零部件是公司基石产业，布局新能源实现转型升级：
    公司涡轮增压器产品客户稳定+新能源产能释放，双轮驱动开启国际化布局。公司涡轮增压器产品主要包括中间壳、叶轮及压气机壳等，价值量可达涡轮增压器成本30%以上，客户结构稳定，包含涡轮增压器国际四巨头博格华纳、盖瑞特、IHI、三菱重工等。随着混动及燃油车型的涡轮增压器渗透率持续提升，我们测算2025年中国乘用车涡轮增压器市场规模将有望达约297亿元，同比+10.34%。新能源领域，公司自2019年起通过并购+投资快速切入新能源车赛道，客户涵盖部分涡轮增压器客户以及特斯拉、博世中国等新客户，产品包括轻量化结构件以及氢燃料车空压机核心零部件等。公司募投产能+全资子公司相继达产或产能释放，并通过设立泰国分公司深化国际市场布局，开启成长新阶段。
    第三梯次产业扬帆起航，直线运动部件导入数控机床+人形机器人+线控制动：
    公司第三梯次产业产品涵盖高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副、灵巧手丝杠等，并导入新赛道。1）数控机床：数控机床通过数字信息来精准调控机械运动，导轨及滚珠丝杠是机床传动系统中的核心零部件，高端数控机床通常需要2-3套线性运动装置。我们测算，2024年我国数控金属加工机床导轨+滚珠丝杠市场规模约89.23亿元，同比+13.47%。随着我国机床数控化率提升+关键传动系统部件国产化替代，数控机床丝杠及导轨市场前景广阔。2）人形机器人：滚柱丝杠是线性执行器核心零部件，而线性执行器是机器人运动核心。以特斯拉为例，Optimus躯干需要14个线性执行器以实现运动，丝杠在Optimus中核心零部件的成本占比约14%，预计2030年可提升至16%。我们预测，2030年全球人形机器人出货量将达到1,000万台，同年人形机器人滚柱丝杠市场规模将达到700亿元，2023-2030年CAGR=198%。3）线控制动：EMB较EHB线控制动具有集成度更高、更轻量化等优势，有望成为未来制动的最终解决方案。车用滚珠丝杠将由EHB系统的1根/车，提升至EMB系统的4根/车。2024年我国EHB渗透率已达到55.51%，EMB有望于2025-2026逐步量产，预计到2030年EMB渗透率将达到5%。根据Qyresearch数据，我国汽车制动滚珠丝杠有望乘风发展，其市场规模有望于2030年达到135亿元，2024-2030年CAGR=31.61%。
    盈利预测：
    我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.26/4.08/5.14亿元，YOY分别为23.8%/25.2%/25.9%；当前股价对应PE分别为49.8/39.8/31.6倍，考虑到公司在第三梯次产业重点布局，数控机床和人形机器人等领域未来有望加速绑定核心客户，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    （1）公司新增汽车零部件产能项目产能爬坡不及预期
    （2）我国数控机床国产替代进度不及预期
    （3）人形机器人量产进度不及预期
    （4）乘用车EMB线控制动渗透率不及预期

公司深度报告：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间

西麦食品(002956)
    投资要点
    国内“燕麦第一股”，主业稳健增长
    燕麦龙头西麦食品1994年成立于桂林，深耕燕麦主业，在品类与渠道多元化布局推动下，2023年实现营收15.78亿元，2014-2023年营收CAGR为13%，前期受疫情/原料价格/产能折旧等因素影响，利润短期下滑，伴随规模效应释放/原料成本优化/降本增效推进，盈利能力有望持续向好。
    燕麦行业规模超百亿，品类渗透远未见顶
    2022年我国燕麦行业规模为102亿元，伴随健康意识提升/老龄化趋势，预计行业维持10%的复合增速。供给端：澳麦进口量占我国燕麦总进口量的69%，国内燕麦成本主要受澳麦影响，品牌端行业集中度提升，2023年西麦市占率22.4%位居第一，且持续扩大领先优势。需求端：我国燕麦功效教育不足，2023年中国燕麦人均年消费1美元（欧美30美元），伴随渗透率提升与品牌化推广，量价齐增空间充足。
    全产业链构建竞争壁垒，业务多元化拓宽规模边界
    品牌端：西麦为中国燕麦先行者，通过全产业链布局构建品牌壁垒。产品端：复合燕麦增长优化产品结构，后期价增贡献接替量增，产能托底下，热食燕麦兼具刚需属性与上探空间，2024年底澳麦进口价格边际下降，假设原材料成本同降10%，不考虑汇率影响，预计拉动公司毛利率增长2-3pct。渠道端：深耕KA渠道，终端强掌控，山东市场优势夯实，华东专项做重点突破，整体通过联合推广助推传统渠道逆势提升，此外通过提前布局充分享受抖音/零食渠道流量红利，预计山姆渠道2025年贡献千万级营收增量。战略端：内部开拓大健康业务，风格由稳健切换至积极，外延并购德赛康谷切入谷物盖赛道，河北产线落地将大幅解决其产能瓶颈，2025年预计有积极表现。
    盈利预测
    公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，目前战略风格由稳健变积极，稳定纯燕的同时开拓战略新品，积极导入零食量贩、会员制、抖音电商等渠道，一方面健康消费基本盘提升，另一方面持续抢占桂格等品牌份额，基本面持续向好。预计2024-2026年EPS分别为0.56/0.76/0.88元，当前股价对应PE分别为30/22/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，产品结构优化

金徽酒(603919)
    事件
    2025年3月21日，金徽酒发布2024年年报。
    投资要点
    精准费用投放，利润表现较好
    业绩符合预期，收入利润双位数增长。2024年总营收/归母净利润分别为30.21/3.88亿元，分别同比+18.6%/+18.0%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为6.93/0.55亿元，分别同比+31.1%/-2.1%。品鉴赠饮等投放力度加大，叠加Q4星级产品占比提升致毛利率略降。2024年毛利率/净利率分别为61%/13%，分别同比-1.5/-0.1pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为50%/7%，分别同比-8.3/-2.7pcts。费投精准程度提升，费率相对降低。2024年销售/管理费用率分别为20%/10%，分别同比-1.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为18%/9%，分别同比-2.4/-3.6pcts。现金流表现优异，业绩蓄水池充足。2024年经营净现金流/销售回款分别为5.58/34.19亿元，分别同比+24%/+16%。截至2024年年末，公司合同负债6.38亿元（环比+1.62亿元）。
    高价位带动增长，产品结构优化
    分产品来看，2024年300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为5.66/14.87/8.49亿元，分别同增41%/15%/4%；2024Q4营收分别为0.94/2.87/2.51亿元，分别同增29%/17%/24%。其中，年份系列预计增长较快，柔和系列凭借较高性价比取得不错增长；能量系列主要在省外销售。量价拆分来看，2024年300元以上/100-300元/100元以下白酒销量分别同比60%/23%/7%，均价分别同比-12%/-6%/-2%，整体以销量拉升为主。
    经销渠道稳步增长，省内重点发力增长
    分渠道来看，2024年公司经销/直销（含团购）/互联网渠道+15%/+5%/+42%，经销渠道稳步增长，线上渠道增长迅猛。截至2024年底，公司经销商共1001家，较年初净增加137家。分区域来看，2024年省内/省外收入分别为22.31/6.70亿元，分别同增16%/15%；2024Q4收入分别为5.08/1.24亿元，分别同增25%/10%。省内渠道不断精耕，市占率有望持续提升；省外以华东市场为核心样板市场，预计持续扩大规模并带动其他地区发展。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，关注激励计划推出保障中长期动力。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

公司事件点评报告：利润扭亏为盈，持续发力品牌培育

克明食品(002661)
    事件
    2025年3月21日，克明食品发布2024年年度报告；3月8日，发布2025年2月生猪销售简报。
    投资要点
    主业经营承压，利润端扭亏为盈
    2024年公司实现营收45.67亿元（同减12%），主要系养殖工厂清洗致使生猪销售减少所致，归母净利润1.46亿元（2023年为亏损0.66亿元），扣非归母净利润1.38亿元（2023年为亏损0.64亿元），同比扭亏为盈。其中2024Q4实现营收10.92亿元（同减13%），归母净利润为亏损0.09亿元（2023Q4为亏损0.77亿元），扣非归母净利润为亏损0.07亿元（2023Q4为亏损0.71亿元）。利润端来看，2024Q4毛利率同增8pct至20.87%，主要系生猪价格上涨、小麦价格回落，养殖板块与食品板块盈利能力均有所提升，销售/管理费用率分别同增2/1pct至8.87%/6.38%，净利率同增7pct至-4.38%。
    发力品牌培育，生猪业务企稳回升
    产品端来看，2024年公司面条营收为25.60亿元（同减6%），公司挂面产品持续聚焦软弹面高端战略产品，加大终端费投，计划2025年打造亿元级大单品。2024年方便食品营收3.27亿元（同增4%），五谷道场持续渗透零食量渠道，同时发力便利店等新餐饮渠道，挖掘市场增量。2024年公司屠宰/生猪养殖营收分别为4.78/3.05亿元，分别同减24%/15%，主要受工厂清洗影响销量所致，2025年1-2月公司累计销售生猪7.05万头（同增3%），累计销售收入0.80亿元（同增6%），由于生猪价格回暖，工厂进入正常经营节奏，2025年猪产业在低基数下有望扭亏为盈。渠道端来看，公司持续推进经销渠道改革，通过收紧授信、将渠道费用直接投放至终端试吃与消费者互动等方式提高费用使用效率，后续重心为优势市场做渠道下沉，加密网点的同时布局农贸市场等空白渠道。
    盈利预测
    公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.48/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：智能化引领产业升级，多维布局驱动长期增长

天玛智控(688570)
    事件
    天玛智控3月20日发布2024年年度报告:2024年实现营业收入18.61亿元（同比减少15.66%），归母净利润3.40亿元(同比减少20.01%)，扣非归母净利润3.11亿元(同比减少25.86%)。
    投资要点
    行业短期承压但长期韧性显著，智能化政策红利释放确定性需求
    2024年，受煤炭价格波动下行影响，公司营业收入同比减少15.66%，归母净利润同比下降20.01%。然而，煤炭行业产能释放与政策支持为长期需求提供坚实支撑：2024年规模以上工业原煤产量达47.6亿吨，同比增加1.3%，创历史新高；我国煤炭消费总量预计于2027年达峰，并进入约10年峰值平台期，煤机装备需求将持续受益。政策层面，《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》明确要求2035年各类煤矿基本实现智能化，截至2024年6月底，全国已累计建成智能化采煤工作面2201个、掘进工作面2269个，煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。2023年煤炭行业科技贡献率提升至60%（较2014年+10pct），公司作为无人化智能开采控制领域的引领者，深度绑定行业升级趋势，其核心产品需求有望持续放量。
    技术壁垒高筑，研发创新夯实行业领军地位
    公司依托“无人化智能开采感知控制技术平台”“工业互联网架构本质安全型工控平台”等四大技术平台，研发了以无人化开采工艺技术、采煤工作面智能感知导航定位技术等为主的17类63项核心技术，报告期内新增了3类14项核心技术，原有26项核心技术实现迭代升级。其“深部煤炭数智化高效开采成套技术与工程应用”项目获国家科技进步二等奖，2项成果达国际领先水平，1项达国际先进水平，牵头发布2项行业标准。技术应用方面，公司完成综采工作面DEVOPS组态平台研发，显著提升系统交付效率；LongwallMind6.0系统软件、1250L/min超大流量乳化液泵、国内首套制动功率1000kW井下压裂泵实现行业推广应用。研发投入持续加码，2024年研发经费投入1.55亿元，研发投入占比达8.32%。此外，2024年全国煤矿采煤工作面智能创新大赛评定智能采煤工作面74个，公司提供技术支撑的获奖工作面占比达46%，较上一期提高7pct。随着5G、大数据与采矿技术深度融合，公司技术护城河将进一步拓宽。
    国际化战略加速落地，海外市场突破打开增量空间
    公司积极响应“一带一路”倡议，设立国际业务部，加速全球化布局。其主营产品已通过海关联盟EAC认证，澳大利亚IECEx及欧盟ATEX认证进展显著，技术先进性与质量获国际认可。2024年，公司不断扩大销售产品范围，实现海外业务销售收入近3000万元，创历史新高，智能开采设备在海外累计销售6套，并与俄罗斯、印尼、土耳其等多国客户建立合作。标志性项目包括与俄罗斯拉斯帕斯卡娅煤业集团签约的第1000套SAC型液压支架电液控制系统，该煤矿为俄最大炼焦煤生产商，彰显公司品牌国际影响力。公司凭借技术优势及认证突破，海外市场拓展潜力充足，国际化业务或成未来增长核心驱动力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为18.22、19.97、21.18亿元，EPS分别为0.87、0.98、1.08元，当前股价对应PE分别为25.2、22.4、20.3倍。公司主要从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务，考虑到公司海外布局持续拓宽叠加国内政策支持与需求周期回升，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    煤炭行业周期性波动；煤炭产量增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；科研骨干人才流失风险；煤炭企业智能化建设投入不及预期；应收账款风险；业务拓展不及预期。

公司事件点评报告：背靠施耐德拓展数据中心业务，厦门国资入主助力公司新成长

电工合金(300697)
    事件
    3月21日晚公司发布2024年报：报告期内公司实现营收25.93亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降3.62%。同时拟每10股派发现金红利1.8元（含税），每10股送红股3股。对此，我们点评如下：
    投资要点
    铜及铜合金领先企业，业绩稳定增长
    公司成立于1985年，主营业务为铜及铜合金产品的研发、生产和销售，主要产品包括电气化铁路接触网系列、铜母线系列、新能源汽车高压连接件系列等，产品应用于电气化铁路、城市轨交、电力、新能源汽车等行业。深耕行业多年，公司凭借产品品质和技术实力，积累了大量优质客户资源：1）铁路接触网领域，与铁路系统主要施工单位建立了长期稳定的合作关系，并成为了中铁电气化局集团的铁路接触网材料特许供应商；2）铜母线领域，主要产品获得施耐德、ABB、西门子、GE等国际知名厂商，以及中国中车、哈尔滨电机、湘电股份、东方电气等国内知名公司的严格认证和信赖，成为其长期稳定的供应商；3）新能源汽车高压连接件领域，目前已批量向蔚来、广汽等供货，并获得安波福、中航光电等高压连接器厂商定点，间接运用于小米、小鹏等众多车型上。公司营收从2020年的16.06亿元增长到2024年的25.93亿元，CAGR为12.71%，对应的归母净利润也从1.15亿元增长到1.31亿元，CAGR为3.13%，业绩稳步增长。
    2024年公司实现营收25.93亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降3.62%，增收不增利的主要原因是由于铜价上涨导致2024年毛利率10.65%同比下降0.92pct的缘故。分业务看，电气化铁路接触网系列产品实现营业收入6.62亿元，同比下降6.99%，虽然中标合同数量稳步增长，但受制于铁路建设的周期性，订单难以在报告期内转化为实际收入。铜母线及铜制零部件产品实现营收18.01亿元，同比增长14.5%。新能源汽车高压连接件实现营收0.58亿元，同比增长21.21%。
    科技巨头加大AI投入，数据中心迎来发展良机
    随着人工智能的发展，数据中心作为AI算力的载体，也迎来发展良机。全球科技巨头纷纷展开AI军备竞赛，微软将在2025财年计划投资约800亿美元建设AI数据中心（2024财年在500亿美元以上，同比增长45%左右），亚马逊在2024年6月份表示计划在未来10年投资超过1000亿美元建设数据中心，字节跳动2025年资本开支1600亿元（2024年为800亿元，同比增长100%）。阿里计划未来3年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施。此外谷歌、meta、苹果、百度、腾讯等在数据中心方面也有不小的投入，根据美国银行全球研究的数据显示：2023年全球数据中心资本开支为2150亿美元，2026年将达到3110亿美元，未来几年CAGR为13.09%，数据中心市场空间广阔。
    铜因其良好的性能，正逐渐成为数据中心革新升级的关键材料，铜在数据中心的应用主要集中于数据中心服务器内部的配电板、电缆、连机器、母线等，北美市场数据中心应用领域对铜排材料及连接件的需求增长迅速，公司产品迎来发展良机。
    施耐德是英伟达数据中心和液冷合作伙伴，背靠施耐德拓展数据中心高品质铜材业务
    2024年3月，施耐德电气宣布与英伟达达成合作，共同优化数据中心基础设施，携手推进边缘人工智能(AI)和数字孪生技术突破性变革，12月4日，双方共同推出新一代数据中心制冷解决方案，施耐德成为英伟达数据中心和液冷合作伙伴。
    电工合金是施耐德电气产业链核心供应商，为响应施耐德电气的墨西哥本地化生产诉求，更好地承接和服务施耐德电气等北美客户对高品质铜材的采购需求，公司拟在香港、新加坡设立全资子公司作为路径公司，再通过香港、新加坡路径公司在墨西哥设立孙公司，生产销售可应用于数据中心的高品质铜制材料及零部件，以满足北美市场对于高品质铜材的巨大需求。通过在墨西哥设立孙公司，一方面满足施耐德电气本地化的需求，巩固公司施耐德电气核心供应商的地位，另一方面也是公司积极出海，开拓北美市场，实现国内国外产能双布局的重要举措。此外，国外业务毛利率（2024年28.21%）显著高于国内毛利率（2024年9.55%），能够提高公司产品的盈利水平。
    厦门国资入主，助力公司新成长
    2023年11月23日晚公司公告，原实控人陈力皎和冯岳军将其持有的江阴金康盛100%股权（占公司总股本的29.99%）以11.66元/股的价格转让给厦门信息集团资本运营有限公司（厦门国资委100%控股），同时陈力皎放弃其本人直接持有的31.25%的上市公司股份的表决权，上市公司实控人由陈力皎和冯岳军变更为厦门市国资委。厦门信息资本成立于2015年，其控股股东厦门信息集团作为厦门市属国企中唯一的电子信息产业投资控股综合服务商，布局软件信息园区开发建设与服务运营、信息化服务和产品运营、信息产业投资三大核心经营板块。信息资本作为信息集团的资本运营平台，业务涵盖产业投资、投资管理、资产管理、股权投资、金融服务等领域。
    电力电器输配电产业是厦门市重点发展的支柱产业与战略性新兴产业之一，也是厦门新型电力系统大产业的重要组成部分。厦门汇聚了ABB、施耐德电气、华电开关、麦克奥迪电气、许继电器等行业领先企业，公司在厦门投资设立子公司能够更好地承接厦门本地企业的采购订单，满足厦门战略性新兴产业对高品质铜材的需求，将有效缓解公司江阴工厂目前铜母线产能接近饱和的情况，并且能够加强与公司战略客户的配套协同，推动供应链上下游企业的协同发展。同时也有利于公司布局出海业务，实现产业升级与技术创新，提高公司在铜及铜加工产品市场的竞争力，夯实公司市场地位。厦门国资入主，一方面帮助公司拓展厦门市场，另一方面不排除资产注入的可能，期待更多协同效应。
    盈利预测
    我们看好数据中心行业高增长背景下，公司背靠施耐德拓展数据中心业务带来的业绩弹性，以及厦门国资入主后的协同效应，同时原控股股东承诺原有业务2024-2026年净利润分别不低于1.3/1.35/1.40亿元，奠定一定安全边际。暂不考虑送转对公司股本的影响，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.78、2.49、3.24亿元，EPS分别为0.53、0.75、0.97元，当前股价对应PE分别为27、19、15倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示
    数据中心行业发展不及预期、公司产品研发及销售低于预期、与施耐德合作低于预期、墨西哥及厦门公司业务不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行、大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：尼龙系列产品产销量实现同比增长，重点项目持续有序推进

神马股份(600810)
    事件
    神马股份发布2024年报：公司2024全年实现营业收入139.68亿元，同比+4.08%；实现归母净利润0.34亿元，同比-77.57%。
    分季度来看，2024Q4公司实现营业收入37.62亿元，同比-5.69%，环比+16.28%，实现归母净利润0.07亿元，同比-91.33%，环比+124.76%。
    投资要点
    2024年公司尼龙产业链产品产销量实现同比增长
    公司尼龙产业链产品产销量迎来增长：1）尼龙66系列产品：2024年公司尼龙66工业丝产量为6.07万吨，同比+8.34%，销量为6.06万吨，同比+15.38%；尼龙66帘子布产量为7.11万吨，同比+1.34%，销量为7.07万吨，同比+0.26%；尼龙66切片产量为18.69万吨，同比+8.67%，销量为18.11万吨，同比+4.25%。2）尼龙6切片产品：2024年产量为84063吨，同比+9.58%，销量为79210吨，同比+0.15%。3）精己二酸：2024年产量为17.12万吨，同比-20.47%，销量为16.99万吨，同比-21.30%；4）民用丝：2024年产量为17217吨，同比+17.56%，销量为17294吨，同比+8.87%；5）双酚A：2024年产量为15376吨，同比-80.43%，销量为3873万吨，同比-95.34%。6）PC：2024年产量为48887吨，同比-10.96%，销量为37417吨，同比-19.42%。
    2025年公司计划生产：尼龙66工业丝65,200吨，尼龙66帘子布72,000吨，尼龙66切片202,600吨，尼龙6切片240,000吨，尼龙6民用丝24,960吨，实现基本的产销平衡。
    重点项目有序推进，上海神马一期2万吨特品尼龙66切片等项目已实现竣工投产
    公司积极响应“一带一路”建设，深入东南亚市场、贴近出海客户，泰国年产2万吨尼龙66差异化纤维项目已开始建设；进军高端民用丝领域，丰富公司产品体系，参股屹立苏州公司25%股权，并于平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000吨尼龙66民用丝项目；重点项目有序推进，上海神马工程塑料6万吨特品尼龙66切片项目（一期2万吨）、气囊丝公司7000吨/年锦纶66安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20万吨/年尼龙6切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等已实现竣工投产。
    公司将以创新驱动发展战略为引领，持续巩固高性能材料领域技术优势
    未来，公司作为尼龙新材料领域的行业领军者，将以创新驱动发展战略为引领，持续巩固于高性能材料、绿色制备工艺等核心领域的技术优势，加速形成具有全球影响力的产业高地。同时坚持ESG理念，依托智能化改造与清洁生产体系构建，开创经济效益与环境效益协同增长的可持续发展范式。
    盈利预测
    考虑到公司新项目投产节奏较快，产能增量有望快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.49、3.51、4.44亿元，当前股价对应PE分别为34.6、24.6、19.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：2024年业绩大幅增长，低成本金矿优势凸显

山金国际(000975)
    事件
    山金国际发布2024年报：2024年公司营业收入为135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润为21.73亿元，同比+52.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为22.12亿元，同比+56.85%。
    投资要点
    分季度来看，Q4业绩同比大幅提升
    分季度来看，公司2024年四季度业绩同比显著增长。2024年Q4营收为15.14亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%。2024年Q4归母净利润为4.46亿元，同比增长45.69%，环比-31.67%。2024年Q4扣除非经常性损益后的归母净利润为4.27亿元，同比增长32.06%，环比-35.30%。
    2024年金矿降本明显
    2024年全年公司生产合质金8.04吨，销量8.05吨，2025年预计黄金产量不低于8吨。成本方面，2024年公司矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，较2023年全年176.42元/克的合并摊销后成本大幅下降。公司精益管理，降本增效成果显著。
    价格方面，价格方面，2024年上海金交所黄金均价556元/克，同比2023年+23.87%，2024年H2环比2024年H1+13.72%。近期黄金价格进一步表现强势，2025年2月黄金均价已经突破679元/克高位。在特朗普政府上台的背景下，金价仍有望保持较强走势。
    2024年开启境外金矿收购
    2024年8月29日，公司通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司1466331B.C.Ltd.(BritshColumbia)，以每股1.90加元的价格的现金方式收购OsinoResources Corp.（以下简称“Osino”）100%股权。
    根据公告显示，Osino旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的的Twin Hills金矿项目。储量估算为6450万吨矿石，金品位为1.04克/吨，含金量为66.86吨。根据建设规划，选厂设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿。全维持性成本为1,011美元/盎司。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍。
    考虑到金价保持强势，公司金矿降本增效成果显著，维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。

公司事件点评报告：发布激励计划，彰显发展信心

广州酒家(603043)
    事件
    2025年3月20日，广州酒家发布2025年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。
    投资要点
    发布新一轮激励计划，考核目标制定合理
    公司拟向激励对象授予权益总计不超过1035万股，占总股本的1.82%，首次授予股票期权的行权价格为16.05元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为8.83元/股。本激励计划首次拟授予的激励对象227人，包括公司高管1人、核心职能管理人员及核心骨干226人。三个行权期考核目标来看：1）以2023年为基数，2025-2027年营收增长率不低于16%/28%/40.85%，且不低于对标企业75分位值。2）2025-2027年归母扣非加权平均净资产收益率不低于12.58%/12.91%/13.17%，且不低于对标企业80分位值。3）2025-2027年营业收现率均不低于110%。4）2025-2027年现金分红比例均不低于40%。预计股票期权2025-2029年费用摊销分别为202.52/303.78/210.31/101.26/23.37万元，限制性股票费用摊销分别为865.9/1298.86/899.21/432.95/99.91万元。本次激励计划为公司时隔6年推出的第二次激励计划，考核目标制定合理，授予权益数量大幅增加，有望充分调动员工积极性，体现公司发展信心。
    月饼有望受益内外两端驱动，餐饮端稳健拓店
    2024年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下逆势增长，品牌势能持续提升，2025年中秋节在国庆节期间，为月饼大年，叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；餐饮端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长；速冻行业竞争加剧，后续公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务的补齐。
    盈利预测
    公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根据股权激励计划目标，我们调整2024-2026年EPS分别为0.91/1.04/1.15（前值为1.05/1.20/1.36）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

公司事件点评报告：2024年圆满收官，渠道红利持续释放

有友食品(603697)
    事件
    2025年3月19日，有友食品发布2024年年度报告。
    投资要点
    营收增长边际提速，盈利能力持续优化
    公司2024年实现营收11.82亿元（同增22%），主要系脱骨鸭掌新品放量所致，归母净利润1.57亿元（同增35%），扣非归母净利润1.26亿元（同增41%），主要系费投效率提升，规模效应释放所致。其中2024Q4公司营收2.96亿元（同增43%），归母净利润0.36亿元（同增258%），扣非归母净利润0.21亿元（同增79689%）。盈利端，2024Q4公司毛利率同增1pct至25.69%，目前原料滚动锁价，2025Q1使用的原料价格边际回落，预计毛利率同比延续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同减5pct/2pct至9.97%/6.07%，主要系规模效应释放所致，预计公司维持费投力度，持续提升费效比；2024Q4净利率同增7pct至12.21%，盈利能力优化。
    主品营收主要由量增贡献，脱骨鸭掌增势延续
    2024年泡凤爪类/皮晶类/鸡翅类营收分别为7.85/0.93/0.48亿元，分别同增9%/6%/24%，大单品泡椒凤爪延续稳健增长，拆分量价来看，公司产品营收增长主要靠量增贡献，2024年泡凤爪类/皮晶类/鸡翅类销量分别为1.68/0.25/0.06万吨，分别同增14%/11%/28%，吨价分别为4.67/3.77/7.77万元/吨，分别同减5%/4%/4%，主要系公司持续渗透抖音、零食量贩等性价比渠道，销量大幅提升，而渠道结构变化影响吨价表现。此外2024年公司其他泡卤风味肉制品营收1.52亿元（同增841%），主要系山姆渠道脱骨鸭掌贡献，筋骨棒、鸡脚筋等新品也进入快速放量阶段。2025年公司计划发力脱骨类产品，围绕旧品做口味更新，叠加脱骨鸭掌势能延续，预计产品端维持增长。
    山姆渠道红利释放中，电商低基数下实现高增
    渠道端，2024Q4公司线上/线下渠道营收分别为0.24/2.67亿元，分别同增133%/36%，线上渠道低基数下维持翻倍增长，预计抖音渠道后续仍作为新品推广窗口，2025年维持费投力度，通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。公司传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，红利加速释放中。分区域看，2024Q4公司西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北区域营收分别为1.11/0.80/0.70/0.11/0.09/0.06/0.02亿元，分别同比+9%/+25%/+398%/+38%/+29%/-15%/-37%，西南大本营市场增长边际提速，公司计划进一步围绕基地市场扩大品牌优势。
    盈利预测
    我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销依旧强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势仍强，公司2025年渠道红利持续释放。根据年报，预计公司2025-2027年EPS分别为0.43/0.50/0.58元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

公司事件点评报告：氨基酸产品产销量同比增长，公司持续重视股东回馈

梅花生物(600873)
    事件
    梅花生物发布2024年报：公司2024全年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比-13.85%。
    分季度来看，2024Q4公司实现营业收入63.89亿元，同比-11.69%，环比+5.8%，实现归母净利润7.45亿元，同比-26.98%，环比+42.88%。
    投资要点
    2024年公司动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长
    公司主要产品价格下跌导致2024年营业收入下降。公司苏氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，致主营业务收入减少。
    分产品来看，动物营养氨基酸产销量迎来增长：1）动物营养氨基酸：公司动物营养氨基酸产品产销量显著增加，2024年产量为278.04万吨，同比+6.51%，销量为278.42万吨，同比+5.65%，主要原因为公司苏氨酸产能释放带动苏氨酸及玉米副产品产销量增加；2）人类医用氨基酸：2024年产量为10198吨，同比-4.81%，销量为9797吨，同比-1.66%；3）食品味觉性状优化产品：产量为98.82万吨，同比-5.22%，销量为99.92万吨，同比-4.54%。
    此外，公司通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工。
    公司财务费用率显著下降，研发费用增加致力于提高技术竞争力
    四费方面，2024年公司销售费用同比-6.44%，主要原因为产品外设库调拨量减少以及运费价格下降；管理费用同比+1.44%，主要由人工费增加导致；财务费用同比-250.81%，主要原因为利息支出、利息收入减少，而汇率收益增加；研发费用同比+21.86%，主要原因为报告期内研发投入增大，公司持续加大研发投入力度，重点用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用，提高生产效率、增强技术竞争力。
    股息率提升至5.95%，持续增大投资者回馈力度
    公司2024年现金分红16.99亿元，每股派发现金股利0.60元，分红比例为62%，对应股息率为5.95%。公司持续提高股东回报，在满足日常生产经营、满足新增或技改项目支出、公司资产负债水平维持现状的前提下，公司将以现金分红+回购注销方式持续提升股东回报。
    盈利预测
    公司产能增量有望快速释放，业绩增长预期强，叠加高分红力度，投资性价比彰显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为9.3、8.2、7.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：烯烃产销高增推动业绩，高分红彰显投资性价比

宝丰能源(600989)
    事件
    宝丰能源发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入329.83亿元，同比增长13.21%；实现归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%。其中2024Q4单季度实现营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%、环比上升18.04%，实现归母净利润18.01亿元，同比上升2.33%、环比上升46.16%。
    投资要点
    聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量
    聚烯烃方面，公司宁东三期烯烃项目已全部投产，内蒙烯烃项目一线、二线已全部投产。2024年末相较于2023年末，公司聚烯烃产能增长61.90%，助力实现聚烯烃产销双增。2024年公司分别实现聚乙烯、聚丙烯产量113.3万吨、117.3万吨，同比分别大增34.95%、56.71%；分别实现聚乙烯、聚丙烯销量113.5万吨、116.5万吨，同比分别增长36.36%、54.74%。聚烯烃价格相较2023年无明显变化。聚乙烯、聚丙烯产品在2024年分别贡献营收80.47亿元、78.01亿元，同比分别增长36.5%和53.3%，是业绩增长的主要来源。焦炭方面，公司2024年焦炭产量、销量分别为704万吨、708.6万吨，相较2023年分别增长0.85%和1.59%，库存量显著下降91.91%。价格方面，下游需求有限，焦炭产品年内均价为1387.83元/吨，同比下滑11.87%，虽然焦炭产品价格不振，但原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元每吨，在一定程度上对冲了产品降价对营收的影响，焦炭产品年度营收为98.35亿元，同比下滑10.5%。
    财务费用率上升，现金流保持健康
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct，其中新建项目投产导致利息资本化费用减少，使得财务费用同比显著增加。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增加2.05亿元，主要源于经营性应收应付项目。
    高分红彰显性价比，看好股息率继续提升
    公司2024年度派发现金红利30.07亿元，对中小股东每股派发现金红利0.4598元，对大股东每股派发现金红利0.3891元，合计股息率5.04%，股息支付率为47.44%，彰显公司对未来经营及业绩的充足信心。当前公司内蒙项目投资基本结束，尾款不会占用过多现金流，且预计内蒙项目投产将会持续贡献可观利润和现金流，因此公司本年度分红率较高。预计后续利润增厚背景下，公司分红率将继续抬升，投资性价比进一步显现。
    盈利预测
    公司产能快速释放带来业绩增长预期，叠加高分红属性，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司动态研究报告：新战略拓宽业绩增量空间，25年有望实现大幅扭亏为盈

粤海饲料(001313)
    投资要点
    受水产养殖行业低迷影响，2024业绩盈利承压
    粤海饲料公布2024年度业绩预告，预计实现归母净亏损6900-9800万元，扣非后归母净亏损8100-11000万元，自IPO公布业绩以来首次出现亏损的情况，盈利承压原因主要在于2024年度拟计提的减值损失，我们预计最终2024全年计提信用减值损失将会在3亿元以上，主要来源于近3年应收账款坏账准备。自2022年以来，因受疫情开放、水产品市场低迷、部分水产品市价低、2024年台风极端天气等多重行业不利因素影响，行业水产养殖投苗节奏延后，养殖户资金无法正常回笼，导致部分客户延后结算货款。公司严格按会计准则相关规定执行，拟计提的信用减值对公司净利润产生较大影响。
    “战春行动”助力饲料销量提升，持续拓宽业绩增长空间
    粤海饲料自2025年年初起正式启动了“粤海创富行·战春行动”，计划助力广大养殖户实现创富增收。一方面，公司将通过技术创新和模式优化，实现降本增效，帮助养殖客户实现增产增收；另一方面，通过提供优质产品和技术指导，建立完善的市场服务体系，帮助养殖户解决销售难题，为实现“富农”目标保驾护航。即使是在水产养殖行业慢复苏的一个预期背景下，“战春行动”中构建的多方面优质服务体系，有望为公司吸引转化更多水产养殖客户，从而提升业绩增长空间，公司有望在2025年实现水产饲料销售量的高增长。并且公司将在与养殖户深度合作中，帮助客户降低水产养殖成本，提升养殖成功率，助力客户盈利。以这种间接的方式提升养殖户的回款能力，从而增强公司自身对于应收账款的管理能力。此外，在“战春行动”战略中，公司计划进一步加大对于水产种苗的研发力度，2024年已将种苗业务板块重新归到集团上市公司主体中，进一步发挥自身的研发创新底蕴优势，提升种苗质量和产品竞争力，未来种苗业务有希望成为公司收入新开源点。
    2025预计持续加强回款力度，盈利有望重回增长正轨
    截至2024Q3末，粤海饲料应收账款净额达19.23亿元，相较2021年底增幅150.36%。公司十分重视回款问题，在公司端，持续加强对应收账款的回收管理，与养殖客户签订回款计划，制定并落实相应的回收考核指标与激励措施，激励客户对于过往以及目前欠款的还款积极性。同时在客户端，伴随国内水产养殖行业逐步恢复正常投苗节奏，养殖户盈利能力以及回款能力稳步回暖，公司预计将逐季度减轻应收账款回收压力。在公司端和客户端双重发力下，公司经过2024年信用减值之后，未来有望持续优化自2022年开始应收账款坏账的重担，业绩盈利将重新回到发展正轨。
    并购股权整合资源，持续提升市场竞争力
    粤海饲料在2024年提出拟收购宜兴市天石饲料有限公司51%的股权，目的是整合目标公司在专项领域的专业优势，打造公司在水产饲料营养添加剂甜菜碱方面的行业领先地位。并且有望利用被收购公司在海外市场已有的业务布局，为粤海饲料打通海外市场发展渠道，培育公司利润新增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为60.11、85.69、103.39亿元，EPS分别为-0.12、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为-78.1、65.2、42.3倍。公司自2022年开始多年受应收账款坏账影响，业绩盈利持续承压，该状况有望在2025年开始好转，“战春行动”持续拓宽业绩上升空间，故给予“增持”投资评级。
    风险提示
    自然灾害和养殖疫病风险，产业政策变化风险，进出口贸易政策变动风险，水产饲料原材料市场行情波动风险，水产养殖行业投苗量恢复不及预期，公司产能扩张和销量提升不及预期风险，公司应收账款回款改善情况不及预期。

公司动态研究报告：控股鸿通科技发力智能座舱市场，智能交互一体机驱动营收大增

宸展光电(003019)
    投资要点
    2024前三季度业绩亮眼，营收净利双增
    2024前三季度公司实现营收18.66亿元，同比增长50.29%；归母净利润1.63亿元，同比增长44.11%。盈利能力来看，公司2024前三季度毛利率为23.47%，净利率为8.44%，同比-8.09pct/-3.98pct，短期承压。公司维持高毛利主要得益于集成与研发能力获市场高度认可，议价能力强，以及科学的供应链管理和高毛利OBM业务营收贡献的提升。
    控股鸿通科技，发力智能座舱市场
    公司通过控股子公司鸿通科技介入智能座舱业务。鸿通科技主营车载智能座舱设备及销售，主要产品为仪表屏总成、智慧内饰、中控+副驾总成及功能屏总成，已与海内外多家车厂进行定点合作。鸿通科技自2012年就成为了美国最大新能源汽车厂的供应链，经过10多年的发展，公司在盖板材料、触控技术、显示技术、电子电气设计、结构设计、系统整合等方面积累了一定的技术积淀。同时，公司已经取得了IATF16949的车规认证，且自建有实验室，并获得了ISO17025的国家实验室认证，在产品验证上有时间和成本优势。此外，鸿通科技自2017年起，以一级供应商身份为欧美和中国新能源汽车整车厂提供一流的触控显示总成方案，在中高端市场具备较强竞争力。截至2024年三季度末，鸿通科技的营收规模（未经审计）为6.22亿元，较上年同期增长近162.45%，旗下泰国工厂已经实现部分产品的量产。
    深耕智能交互一体机，驱动营收大增
    公司处于人机交互产业链中游，智能交互一体机为主要产品，可根据客户的行业特点和应用需求定制开发产品，提供产品研发设计、固件及底层软件开发、生产制造、售后支持的全流程服务，在零售、工控、金融、医疗、博弈、会议、物流、智能健身、智能座舱等多个领域应用。公司旗下触控屏电脑/工控一体机产品整合多年的行业合作经验与完善的触控技术及计算机系统整合能力，广泛应用于包括ATM（自动柜员机）、KIOSK（自助服务终端机）等自助终端产品。智能交互产业电脑一体机产品内建主板，具备运算功能，可提供更高付加价值系统解决方案，成为近年公司主力发展产品。截至2024上半年，公司智能交互一体机营收3.65亿元，较上年同期增长60.73%。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.60、34.94、43.75亿元，EPS分别为1.66、1.68、2.03元，当前股价对应PE分别为21.8、21.6、17.9倍。基于公司集成与研发能力获市场高度认可，议价能力强，以及科学的供应链管理和盈利能力的提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

深度报告：轮毂轴承前装市场迎拐点，人形机器人打开第二成长曲线

雷迪克(300652)
    售后市场稳定，积极拓展前装市场推动营收增长
    公司成立于2002年，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承、轮毂轴承单元、离合器分离轴承、涨紧轮轴承、三球销万向节等，现积极推动前装+后装双布局。公司AM市场持续向中高端海外市场拓展，主要客户包括众联轴承、吉明美、SKF、DormanProducts,Inc.、MEVOTECH.L.P等。2017年开始拓展OEM客户，包括精诚工科汽车系统、万向系统、诸暨万宝机械、襄阳汽车轴承等Tier1，及长安、长城、东风、广汽等主机厂。近年来公司积极拓展吉利、零跑、小鹏等车企项目并成功实现交付。受益于OEM市场快速拓展，2023年公司共销售2234万套产品，AM/OEM市场分别销售1652/582万套，OEM销量同比+105%。随着公司OEM市场持续拓展，公司营收有望持续增长。
    柔性化生产优化资源配置，第二、第三工厂产能快速释放
    公司拥有三个工厂，一厂满产产能约5亿元，主要承接海外的高端售后订单。杭州沃德第二工厂于2019年5月正式全面投产，服务于主机厂使用，根据客户的需求产能正在逐步爬坡。嘉兴桐乡第三工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间于2024年年底前完工投产。第二、第三工厂的投建将满足公司OEM市场快速拓展及新业务需求。此外，公司通过对萧山本部、钱塘区二厂以及桐乡三厂之间的生产灵活调度及人员、设备、管理的精细覆盖，一定程度避免定点项目在实现规模量产前出现闲置。
    积极延伸产业链布局，拟收购誊展精密进军人形机器人产业
    公司在现有产品布局上逐步拓展应用场景至商用车、新能源汽车等细分领域，积极推进新能源减速箱轴承、机械臂关节丝杆轴承等新产品研发制造。产业布局方面，公司拟通过股权收购方式，向机器人零部件等新兴产业链布局。公司于2025年3月7日发布公告，计划通过受让股权和增资的方式，获得誊展精密51%股权。誊展精密专注精密传动领域，可生产直径仅为1.8mm的微型滚珠丝杠，专用于人形机器人灵巧手的应用。通过收购誊展精密，公司将具备高精密传动部件生产与服务能力，有望将公司业务拓展至人形机器人、车用底盘丝杠等领域，开启业务新篇章。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年实现营收7.78/12.18/14.95亿元，实现归母净利润1.25/1.56/1.94亿元，当前股价对应PE分别为42.0/33.5/27.0倍，考虑到公司受益于OEM前装市场持续拓展，未来业务有望拓展至人形机器人等高增长领域，给予“买入”评级

公司动态研究报告：全流程为病理数字化智能化赋能

安必平(688393)
    投资要点
    完整病理平台布局，市场地位稳固
    公司为国内病理诊断领域产品线最齐全、种类最丰富、业务模式最多元的企业之一，截止2024年6月，公司获得国内超800个病理诊断相关注册/备案证，适用于多种肿瘤的筛查与诊断。公司深耕病理行业20年，自主研发了液基细胞学（LBP）、免疫组织化学（IHC）、荧光原位杂交（FISH）、数字病理（DP&AI）、聚合酶链式反应（PCR）、常规病理等技术平台的配套设备、试剂耗材。在FISH领域，公司为国内第一梯队品牌，拥有三类注册证10个，其中新获批的胃癌HER2检测伴随诊断试剂盒为国内首家。在IHC领域，公司产品线持续丰富，自动化设备升级，有望逐步替代进口市场。
    病理数字化产品体系逐步丰富
    病理数字化是智能化的基础。公司自主研发的IBL500数字病理切片扫描仪，通量升级至480片，满足构建病理大模型的高通量数据要求。公司还在探索整合“存储、管理、治理、应用”的一站式病理专病库服务。2024年上半年数字化产品贡献收入549.79万元，同比增146.12%。
    AI加持，打造一体化方案落地
    公司努力打造“试剂+设备+数字扫描+AI判读”一体化，实现样本进-结果出，为病理科提供“自动化、标准化、数字化、智能化”整体解决方案。在宫颈癌筛查领域，公司基于标准沉降式技术原理，独家研发出——Xpro90液基细胞全自动智检流水工作站，在宫颈癌人工智能细胞学辅助诊断系统（LBP-PIAS）的加持下，能减少病理医生阅片工作量，并大幅提升准确率。
    盈利预测
    病理科是AI应用拓展最早，效率提升显著领域之一，进入2025年“瑞智病理”大模型发布，病理AI进入加速发展的阶段。公司业务服务于病理诊断的全流程，是病理数字化和智能化重要环节。公司收入结构也从受集采影响的HPV试剂逐步向数字化病理业务升级，我们预测公司2024-2026年收入分别为4.71、5.33、6.07亿元，归母净利润分别为0.26、0.34、0.51亿元，EPS分别为0.28、0.37、0.54元，因为AI病理和新产品都在投入期，公司研发费用占到了收入的较高比例，采用PS估值，当前股价对应PS分别为8.1、7.2、6.3倍，看好公司目前在病理智能化趋势中产业定位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    HPV集采降价风险；新产品推广不确定风险；销售人员增加带来费用增加的不确定性风险。

公司动态研究报告：高端数控龙头多维驱动，全球化打开增量空间

海天精工(601882)
    投资要点
    行业景气度持续上行，政策助力市场需求释放
    从宏观经济层面来看，2024年我国制造业PMI在经历6-8月的收缩区间后，于10月回升至扩张区间，达到50.1%，且10-12月连续三个月保持在临界点以上，设备更新投资保持较快增长，对机床工具行业产生了明显的拉动效应。据机床工业协会数据，2024年机床工具行业完成营业收入10407亿元，同比下降5.2%，但金属切削机床新增订单、在手订单同比分别增长7.6%、8.7%，增幅较上期分别增加2.9、0.4pct，显示出行业内部的结构性分化。同时，“两新”政策与“两重”项目正在得到迅速有力的落实，将有利于扩大机床工具市场需求。在政策支持与市场需求复苏的双重利好下，公司凭借其在高端数控机床领域的技术优势和市场地位，有望充分受益于行业复苏带来的增长机遇。
    研发投入构筑技术护城河，产能扩张夯实成长基础
    公司在研发投入方面持续发力，2024年Q1~Q3研发投入达到1.25亿元，同比增长27.1%，研发费用率显著提升至5.03%，较上一期提升1.1pct。公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列，形成了包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等多种产品系列。2024年上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用，进一步巩固其在高端数控机床领域的技术优势和市场竞争力。在产能扩张方面，公司优化产能布局，在产能规模上打造以宁波为中心，以大连和华南为两翼的生产制造基地，2024年上半年稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能，为公司的长期发展奠定坚实基础。
    海外拓展构筑第二增长极，全球化布局成效凸显
    公司近年来展现出卓越的海外拓展能力，2017-2023年公司海外营业收入持续增长，CAGR高达62.3%。2023年在全球机床行业承压背景下，公司通过积极开发国外市场和海外客户，实现海外营收5.9亿元，同比增长76.06%。同时公司加快全球化布局，2023年相继完成新加坡、泰国子公司筹建后，2024年上半年在高端制造腹地德国设立子公司。国内市场方面，公司通过深化客户需求挖掘、扩充专业团队、填补区域市场空白等组合拳持续巩固基本盘，同时海外增加独立性功能建设，加快全球市场营销布局。随着全球产能布局的持续完善，未来公司有望在国际市场打开更大成长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为34.26、39.17、44.95亿元，EPS分别为1.03、1.19、1.40元，当前股价对应PE分别为23.5、20.3、17.2倍。公司主要从事高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，考虑到公司海外布局持续拓宽，政策支持和周期回升带动的国内需求改善，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国内宏观经济复苏不及预期；市场竞争风险；产能利用率提升不及预期；海外市场开拓不及预期；经营环境恶化风险；原材料价格上涨等。

公司事件点评报告：业绩持续高增，期待品类拓展与出海扩张

东鹏饮料(605499)
    事件
    2025年3月7日，东鹏饮料发布2024年年报。
    投资要点
    业绩保持高增，规模效应持续释放
    业绩符合前期预告，高增态势延续。2024年总营收/归母净利润分别为158.39/33.27亿元，分别同比+40.6%/+63.1%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为32.81/6.19亿元，分别同比+25.1%/+61.2%。利润弹性释放，利润率提升明显。2024年毛利率/净利率分别为44.8%/21.0%，分别同比+1.7/+2.9pcts。2024Q4毛利率/净利率为43.9%/18.9%，分别同比-1.0/+4.2pcts。规模效应释放，费用率同比下降。2024年销售/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts。现金流增速略快于净利润，蓄水池整体充足。2024年经营净现金流/销售回款分别为57.89/204.30亿元，分别同比+76.4%/+47.0%。截至2024年年末，公司合同负债47.61亿元（环比增长23.81亿元）。
    消费场景与群体扩大，主品营收快速增长
    2024/2024Q4东鹏特饮营收分别为133.04/27.97亿元，分别同比+28.5%/18.5%；2024年毛利率提升2.9pcts至48.3%。2024年公司加大东鹏特饮下沉力度及强化品牌符号，消费场景拓展至运动健身、熬夜提神等日常化场景；凭借高性价比优势，2024年销售量/销售额在能量饮料市场占有率分别提升至47.9%/34.9%。
    电解质饮料快速放量，其他饮料着力培育
    电解质饮料方面，2024年营收为14.95亿元，同增280.4%；毛利率/营收占比分别提升3.3/6.0pcts至29.7%/9.4%。电解质饮料推出以来快速放量，强化运动补水的“汗点”场景，持续推出多口味多规格以满足消费者多元需求，2024年销售量/销售额在电解质饮料市场占有率分别提升至6.7%/5.5%，成为第二增长曲线。其他饮料方面，2024年营收为10.23亿元，同增103.2%；毛利率/营收占比分别提升至22.3%/6.5%。公司持续拓展产品矩阵，茶饮系列由上茶及果之茶构成，另有预调鸡尾酒系列、椰汁系列提前站位市场，大咖系列持续培育。
    渠道力持续深化，全国化顺利推进
    分渠道看，2024年经销/直营/线上渠道营收分别为136.07/17.44/4.45亿元，分别同增39.4%/38.4%/+117.0%，线上渠道增长显著。公司目前拥有3193家经销商及近400万家终端网点，叠加数字化积累数据资产与精准管理，利于多品类拓张与资源精准投放。分区域看，2024年两广以外地区（含直营线上）营收为103.08亿元，同增58.4%；占比提升7.3pcts至65.2%。公司近年产能布局持续深化，已拥有13大生产基地以提高供应链效率，全国化持续推进并取得较好成效。另外，公司计划以东南亚市场为锚进军海外，筹划发行H股股票并在港交所上市，利于打开国际市场。
    盈利预测
    我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上，多品类协同发展与海外市场扩张。我们预计公司2025-2027年EPS为8.46/10.78/13.26元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险、海外扩张低于预期风险等。

公司动态研究报告：连铸球墨铸铁领先，布局减速器核心部件

恒工精密(301261)
    投资要点
    专注于精密机加工和连续铸铁件
    公司是国内少数掌握连续铸铁核心技术的企业之一，获国家级“专精特新”小巨人企业称号，专注于精密机加工件和连续铸铁件的研产销。
    精密机加工件是公司根据客户需求及提供的图纸，从连续铸造环节开始，经过精密机加工制造而成，产品主要包括空压件（如转子等）和液压装备件（如液压阀块、导向套等）。连续铸铁件则是通过先进的连铸工艺铸造而成的铸铁产品，主要销售给机械设备零部件的制造与加工商。
    连铸球墨铸铁性能优异，公司具备竞争优势
    与传统砂铸件相比，连续球墨铸铁件具有交货周期短、尺寸范围广、材质致密均匀等显著特点；与锻钢件相比，它又具备重量轻、加工能耗低、切削性能优良、节省刀具、加工效率高、耐磨性强以及表面光洁度高等多重优势。近年来，连续球墨铸铁件凭借其性能获得广泛认可，逐渐成为精密装备零部件制造领域的代表性新材料，在下游空压、液压、汽车零部件等多个领域展现出广阔的替代空间。
    公司积极引进连续铸铁技术，并自主研发了一系列连续铸铁生产线，在市场上无同类设备。同时，经过多年技术改良与创新，公司已成功掌握了原材料配比、微量元素添加、过冷度控制、石墨套结构设计以及拉拔速度与节奏控制等五项核心工艺技术。凭借这些核心技术，公司形成显著的竞争优势，发展成为国内知名的大型连续铸铁供应基地。
    布局减速器核心部件，拓展机器人减速器客户
    在减速机核心部件领域，公司制定了明确的发展战略，重点聚焦于关键材料与核心部件的研发与生产。在客户和产品拓展方面，公司采取了成熟量产一批、打样试制一批、研发储备一批的梯度发展模式，稳步推进业务拓展。
    目前，公司谐波减速器相关产品主要为刚轮，RV减速器相关产品主要为减速机摆线轮、行星架座。未来，公司将持续加大在减速机核心部件领域的研发和市场开拓力度，积极开发机器人减速器行业内知名客户。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为10.50、12.48、14.91亿元，EPS分别为1.63、1.99、2.41元，当前股价对应PE分别为50.9、41.8、34.4倍，看好公司凭借连铸球墨铸铁竞争优势开拓机器人减速器客户，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    空压/液压件需求不及预期风险、连续铸铁件不及预期风险、减速器产品研发和推广不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

公司动态研究报告：技术优势支撑韧性，海外布局打开增量空间

冰轮环境(000811)
    投资要点
    行业短期扰动不改长期向好，战略定力凸显发展韧性
    公司2024H1实现营收33.50亿元，同比下降8.29%；归母净利润3.31亿元，同比下滑11.51%。业绩短期承压主要由于当前国内有效需求不足及外部环境波动。但需重点关注冷链物流行业顶层设计加速兑现，《“十四五”冷链物流发展规划》规划的100个骨干基地截至2023年已完成66个落地，2024-2025年尚有较大增量空间待释放，政策红利进入密集兑现期。公司以“担当、融合、突破”战略为纲，贯彻“两增一降三提高”经营方针，通过“存量维稳+增量突破”双轮驱动，着力推进运营体系升级与核心能力沉淀。当前战略聚焦高质量增长，强调经营指标背后的能力建设，彰显管理层对行业周期的精准把控，亦为后续捕捉冷链基建加速期储备充足动能。公司凭借清晰的战略地图和扎实的运营底盘，有望在行业调整期中巩固自身优势，实现长期向好发展。
    技术引领+智能制造，绿色赛道布局深化
    公司依托底层技术优势持续构筑差异化竞争壁垒，具备冷链系统集成技术，可生产全系列螺杆压缩机，提供从设计到安装的总承包及系统解决方案。2024年上半年研发成果频现突破：核心产品“105K+超大温升蒸汽热泵离心机”斩获中国制冷展金奖，实现超大升温，填补了工业高温蒸汽热泵领域的技术空白；子公司华源泰盟自主研发的“燃煤电厂余热利用与超净排放协同技术与工程应用”经鉴定达到国际领先水平。智能制造领域，公司深度应用MCP平台，从业务主线深入到专业领域的创新领域，围绕各专业体系“提质、降本、增效”实现数智赋能的升级优化。公司在低碳能源和氢能装备领域加速转型，利用技术集成优势研发低碳装备。此外，公司完成对冰轮集团100%股权的收购，进一步整合资源，强化全产业链协同效应。
    海外业务增长强劲，未来增长潜力凸显
    公司海外业务表现亮眼，据公司半年报披露，2024年上半年海外收入同比增长40.76%，海外收入占比达到15.11%，较上一期提升5.26pct，结构优化趋势确立，反映了公司在海外市场拓展方面的显著成效，海外业务有望成为公司未来增长的重要驱动力。2024年公司重返斯里兰卡市场，并新开拓了土耳其、毛里求斯等海外市场。冰轮环境研发制造事业本部总经理张超表示，2025年公司将在稳固现有海外市场的基础上，进一步拓展能源化工领域的海外订单。海外数据中心市场形势向好，公司未来发展空间被认为主要来自存量市场升级和增量市场的加速，计划向“海”与“热”方向发力。凭借在制冷和压缩行业的技术实力以及全球化布局，公司在海外市场具备较强的竞争力，海外业务有望成为公司未来增长的重要驱动力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为74.20、77.99、83.64亿元，EPS分别为0.85、0.92、0.95元，当前股价对应PE分别为15.7、14.7、14.2倍。公司作为制冷与压缩系统集成服务商，深度布局冷链装备、低碳能源及氢能装备领域，随着公司战略定力凸显，技术突破与海外扩张打开长期增长空间，有望构建“绿色智造+全球化”双轮驱动体系，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；海外市场扩展不及预期；应收账款回收风险；原材料价格波动风险；冷链物流行业发展不及预期等。

公司事件点评报告：发布股票期权与员工持股计划，充分彰显信心

妙可蓝多(600882)
    事件
    2025年3月5日，妙可蓝多发布2025年股票期权激励计划（草案）与员工持股计划（草案）。
    投资要点
    股票期权与员工持股计划齐发，激励力度明显
    激励计划方面，1）拟授予激励对象股票期权数量为800.00万份，约占总股本1.56%；为一次性授予，无预留权益。2）激励对象207人，包括9名高管和198名核心骨干人员，授予股票期权的行权价格为15.83元/份。3）在授权日起满12个月后分三期行权，各期行权比例分别为20%/30%/50%。员工持股计划方面，1）拟持有的标的股票数量不超过800.00万份，约占总股本1.56%，资金总额不超过7920万元。2）持有人不超过209人，包括11名高管和198名核心骨干人员，购买股票价格为9.90元/股。3）分三期解锁，解锁比例分别为20%/30%/50%。
    业绩考核目标设定较高，彰显公司信心
    激励计划与员工持股计划业绩考核目标一致，均设立目标值与触发值，利润增速较快。1）目标值为2025/2026/2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.10/3.20/4.60亿元。2）触发值为2025/2026/2027年营收分别不低于50.4/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元。3）2026/2027年营收同比增速分别不低于16.07%/20.00%；归母净利润同比增速分别不低于52.38%/43.75%；2025-2027年营收/归母净利润CAGR分别不低于18.02%/48.00%。
    C端新品表现较好，B端稳健增长
    C端方面，产品种类不断提升，新品奶酪小粒、一口奶酪等表现较好，产品组合更多元，价格带布局更丰富；常温产品目前占比已大于低温，前者普及下线城市，后者侧重功能属性。B端方面，与重客从季节性合作延展至战略性合作；国产原制马苏占比提升带来成本下降；与蒙牛B端奶酪已完成整合，期待渠道协同。
    盈利预测
    我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据公告，我们调整2024-2026年EPS为0.22/0.39/0.59（前值为0.21/0.38/0.48）元，当前股价对应PE分别为90/51/34倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。

公司事件点评报告：IP云集，全球领先的芯片设计服务能力实现一站式芯片定制

芯原股份(688521)
    事件
    芯原股份发布2024年业绩快报：公司2024年度预计实现营业收入232,258.81万元，同比下降-0.66%；预计实现归属于上市公司股东的净利润-60,523.74万元，同比增亏；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润-64,363.27万元，同比增亏。
    投资要点
    Q2起经营情况快速扭转，营收同比持平
    公司自二季度起，经营情况快速扭转，第二季度营业收入规模同比恢复到受行业周期影响前水平，2024年第三季度营业收入创历年三季度收入新高，同比增长23.60%，第四季度收入同比增长超17%，公司芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比下降约28%，量产业务收入同比增长约32%，全年营业收入预计基本与2023年持平，公司收入受半导体行业下行周期影响较晚、恢复增长较早。
    NPU IP集成于AI芯片，下游市场应用广泛
    目前，公司的神经网络处理器（NPU）IP已被72家客户用于其128款人工智能芯片中，集成了公司NPU IP的AI类芯片已在全球范围内出货超过1亿颗，这些内置公司NPU的芯片主要应用于物联网、可穿戴设备、智慧电视、智慧家居、安防监控、服务器、汽车电子、智能手机、平板电脑、智慧医疗等10余个市场领域，奠定了公司在人工智能领域全球领先的根基。通过将NPU与公司其他自有的处理器IP进行原生耦合，基于公司创新的FLEXA低功耗低延迟同步接口通信技术，公司还推出了一系列创新的AI-ISP、AI-GPU、AI-Video等IP子系统，这类基于AI技术的IP子系统，可以给传统的处理器技术带来颠覆性的性能提升。
    一站式芯片定制，全球领先的芯片设计服务能力
    在一站式芯片定制服务方面，公司拥有从先进5nm FinFET、22nm FD-SOI到传统250nmCMOS制程的设计能力，所掌握的工艺可涵盖全球主要晶圆厂的主流工艺、特殊工艺等，已拥有14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI工艺节点芯片的成功流片经验。此外，为满足面向汽车应用的定制芯片的特殊要求，公司的芯片设计流程已获得ISO26262汽车功能安全管理体系认证。公司还推出了功能安全（FuSa）SoC平台的总体设计流程，以及基于该平台的高级驾驶辅助系统（ADAS）功能安全方案，并搭建了完整的自动驾驶软件平台框架。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.23、28.37、36.54亿元，EPS分别为-1.21、0.02、0.27元，当前股价对应PE分别为-62、3007、274倍，公司拥有全球领先的芯片设计服务能力，基于自有的IP，提供面向AI应用的软硬件芯片定制平台解决方案，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：存储封测技术国内领先，AI眼镜存储领航未来

佰维存储(688525)
    投资要点
    营收水平大幅增长，盈利能力扭亏为盈
    2024年全年公司实现营收67.04亿元，同比增长86.71%；实现归母净利润1.76亿元，同比增加8亿元。其中第四季度实现营收16.79亿元，同比增长14.37%。公司业绩的复苏主要原因：一方面，公司积极把握存储行业复苏机遇，大力拓展国内外客户，实现业务增长；另一方面，公司在智能穿戴领域进入国内知名AI/AR眼睛厂商，随着AI眼镜的放量，将推动公司智能穿戴存储业务的持续增长。
    智能穿戴深耕多年，AI眼镜存储领航未来
    公司在智能穿戴领域深耕多年，构建了差异化的竞争优势，公司ePOP等代表性存储产品具有低功耗、快响应、轻薄小巧等优势，产品表现出色，已进入Meta、Rokid、雷鸟创新、闪极等国内外知名AI/AR眼镜厂商，Google、小天才、小米等国内外知名智能穿戴厂商供应链体系。2024年智能穿戴存储产品收入约8亿元，同比大幅增长。2025年随着AI眼镜的放量，公司与Meta等重点客户的合作不断深入，将推动公司智能穿戴存储业务的持续增长。
    坚持研发封测一体化，存储封测技术国内领先
    公司存储器产品在智能可穿戴领域具有较强的竞争优势，能够在低功耗、快响应等方面进行固件算法优化设计的同时，通过先进封测工艺能力，助力产品的轻薄小巧。在产品交付过程中，面对客户的大批量交付、急单交付等需求，公司自主封测制造能力可以确保客户交期与产品品质。公司在现有技术基础上进一步布局晶圆级先进封测能力，不断提升技术壁垒。公司通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级先进封测能力，一方面可以满足先进存储封装需求，为公司研发和生产先进存储产品构建技术基础，提供相关封装产能；另一方面可以与公司存储业务协同，服务公司客户对于存算合封业务的需求，为相关客户提供封测服务。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为67.04、91.02、110.26亿元，EPS分别为0.41、1.52、1.85元，当前股价对应PE分别为152.1、49.4、40.7倍。随着存储市场的回升以及AI眼镜的高速发展，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次给予“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。