公司事件点评报告：月饼销售顺利收官，多渠道共振彰显经营韧性

广州酒家(603043)
    事件
    2025年10月30日，广州酒家发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入42.85亿元（同增4%），归母净利润4.49亿元（同增0.3%），扣非净利润4.42亿元（同增2%）。其中2025Q3总营业收入22.93亿元（同增5%），归母净利润4.10亿元（同增5%），扣非净利润4.07亿元（同增6%）。
    投资要点
    业务结构变动影响毛利，延续市场推广费用投入
    2025Q3毛利率同增0.3pct至39.79%，主要系高毛利月饼业务销售表现较优，业务结构变动所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至7.21%/6.07%，市场推广费用投放节奏保持稳定，净利率同增0.1pct至18.43%。
    月饼销售顺利收官，渠道多元化贡献增长
    2025Q3食品制造营收19.09亿元（同增6%），其中分产品来看，月饼/速冻食品/其他产品营收分别同增1%/12%/43%至14.25/2.59/2.24亿元，本年度月饼销售工作于2025年10月6日（农历八月十五日）基本结束，自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同增1.75%，主要系月饼大年叠加品牌势能提升抢占竞品份额所致，由于部分销量确认在10月，预计四季度月饼营收延续增势；速冻与其他业务推进与山姆的定制品合作，持续导入新品实现体量增长。分渠道来看，直销/经销渠道营收分别同增7%/6%至6.92/12.17亿元，公司在巩固商超卖场渠道的同时，积极开拓山姆、胖东来等会员制渠道与抖音等线上渠道，充分挖掘增量渠道，目前山姆四款产品在售，利口福连锁门店充分结合即时零售平台提升产品渗透率，直营与经销渠道均衡增长。
    广酒门店强化定制服务，陶陶居表现稳定
    2025Q3餐饮服务营收为3.58亿元（同减2%），广州酒家受商务宴请减少影响客单价有所下滑，公司通过推出年宴、民国宴、人生36宴等特色宴席，根据客户需求打造定制化服务等方式，强化差异化服务能力。陶陶居定位大众消费，表现相对稳定。后续公司延续稳健开店节奏，通过差异化服务能力赋能单店表现优于餐饮大盘。
    盈利预测
    月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司在山姆、抖音等高势能渠道新品导入顺利，充分承接渠道发展红利，食品业务表现亮眼；餐饮业务在外部需求承压下，凭借品牌势能与定制化服务提升客流，弥补客单价下滑缺口，展现出明显经营韧性。根据2025年三季报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.88/0.99/1.11（前值为1.00/1.11/1.18）元，当前股价对应PE分别为20/17/16倍，维持“买入”投资评级
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

公司事件点评报告：数据中心成强劲动能，海外布局深化兑现

金盘科技(688676)
    事件
    金盘科技发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入51.94亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%。
    投资要点
    前三季度稳健增长，Q3创历史新高
    前三季度，公司实现营收51.94亿元，同比+8.25%；归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；毛利率26.08%，同比+1.87pct；净利率9.29%，同比+0.95pct。25Q3，公司实现营收20.40亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；归母净利润2.21亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；毛利率26.39%，同比+0.86pct，环比-0.18pct；净利率10.76%，同比+1.19pct，环比+2.11pct。
    下游领域表现强劲，海外布局持续深化
    分下游领域看，前三季度数据中心领域收入同比+337.47%，风电领域收入同比+71.21%，发电及供电领域收入同比+35.10%。分市场看，前三季度主营业务收入51.55亿元，其中外销收入15.90亿元，占比达31%。公司马来西亚工厂已正式投产，海外市场拓展逐步兑现。
    数据中心业务高速成长，SST样机成功下线
    公司深耕数据中心领域10余年，变压器、中低压开关柜、箱式变电站及电源模块等产品广泛应用于国内外数百个数据中心项目。伴随全球人工智能进程加速推进，算力需求持续激增，AIDC建设进入高速发展期，公司紧抓市场机遇，全力拓展AIDC领域业务布局。前三季度，公司数据中心领域收入9.74亿元，同比增长337.47%，成为业绩增长重要驱动力。8月，公司成功开发出适用HVDC800V供电架构的10kV/12.4MWSST样机，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优点，转换效率可达98%。公司将积极推进样机测试与相关认证工作，并持续推动产品迭代升级。同时，公司已在国内外重点客户中推动该产品的试运行，加速新产品产业化进程。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为85.77、105.95、131.09亿元，EPS分别为1.71、2.20、2.76元，当前股价对应PE分别为42.7、33.4、26.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、新产品开发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：收入延续高增态势，新兴市场加速拓展

石头科技(688169)
    事件
    2025年10月30日，石头科技发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收120.66亿元（同增72%），归母净利润10.38亿元（同减30%），扣非净利润8.35亿元（同减30%）；其中2025Q3总营收41.63亿元（同增61%），归母净利润3.60亿元（同增3%），扣非净利润3.35亿元（同增3%）。
    投资要点
    营收延续高增态势，实行自补利润承压
    2025Q3公司毛利率同减12pct至42.15%，主要系公司推行自补策略以平滑国补退坡影响，叠加低毛利洗地机产品销售占比提升所致；销售/管理/研发费用率分别同减2pct/2pct/1pct至24.39%/2.01%/8.23%，公司强化费控成效明显；净利率同减5pct至8.65%，降幅收窄。2025Q1-Q3公司经营性现金流净额同减200%至-10.60亿元，主要系销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加所致。
    产品心智不断增强，持续推新贡献增量
    分产品来看，2025Q3公司扫地机业务收入同增40%，推出G30系列产品覆盖全价格带，在海内外高端市场份额持续提升，产品矩阵进一步丰富；洗地机业务自2024年起发力，营收持续翻倍增长，截至目前市占率已稳步提升至20%+，新品A30Pro与A30Pro Steam搭载蒸汽功能，推出后迅速赢得消费者心智，领跑同业；此外，公司全新推出智能割草机，经展会亮相后收获大量关注，未来重点拓展欧洲市场，预计将为公司带来全新增长动能。
    现有市场巩固优势，新兴市场加速拓展
    分市场来看，2025Q3公司国内市场营收实现翻倍增长，双11初期在去年同期高基数下GMV实现超30-40%增长，迎来开门红；海外市场营收同增约50%，公司在北欧、亚太已有优势市场持续保持领先地位，法国、意大利等西南欧拓市取得明显进展，日本、泰国等亚太地区市占率首次突破20%，北美市场份额在政策阴霾下再创新高。随着产品研发创新与海外市场拓展，公司未来业绩有望延续增长态势。
    盈利预测
    公司是中国家居智能清洁设备领先企业，扫地机市场份额持续领跑，洗地机加速拓市，全新切入割草机高景气细分赛道，未来业绩有望持续提升。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为6.65/9.15/11.39元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，国际政策不确定性，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。

公司事件点评报告：业绩稳健韧性尽显，省外市场表现亮眼

山西汾酒(600809)
    事件
    2025年10月30日，山西汾酒发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收329.24亿元（同增5%），归母净利润114.05亿元（同增0.5%），扣非净利润114.11亿元（同增1%）。其中2025Q3总营收89.60亿元（同增4%），归母净利润28.99亿元（同减1%），扣非净利润28.95亿元（同减2%）。
    投资要点
    精细管控费用投放，业绩整体表现稳健
    2025Q3公司毛利率同增0.3pct至74.63%，销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至10.17%/3.86%；净利率同减1pct至32.66%，主要系营业税金及附加增加所致；销售回款同减3%至83.43亿元，合同负债同增5%至57.81亿元。行业深度调整周期内，公司业绩韧性显著优于同业。
    产品矩阵四轮驱动，团购电商直销高增
    分产品看，2025Q3公司汾酒/其他酒产品收入分别同比+5%/-29%至87.81/1.63亿元。公司构建起多层次产品体系，以青花30/26覆盖高端、青花20作增长引擎、老白汾主打百元价格带、波峰控量，四轮驱动业绩增长。分渠道看，2025Q3公司代理/团购电商直销渠道收入分别同比-0.4%/+125%至82.57/6.87亿元，团购电商直销渠道低基数下实现高增。
    省外市场表现亮眼，经销网络稳步扩张
    分区域看，2025Q3公司省内/省外收入分别同比-35%/+31%至22.73/66.71亿元，2025Q3公司省内/省外经销商数量分别较2025H1末净增34/331家至797/3562家，其中省内汾酒/其他酒类分别净增19/15户至572/225家，省外汾酒/其他酒类分别净增259/72至2872/690户。省外区域整体表现亮眼，主要系公司全国化2.0战略持续深化，稳步推进南方空白市场经销网络搭建，成效显化。
    盈利预测
    公司产品矩阵丰富，覆盖多价格带，内控机制逐步完善，品牌影响力持续增强，展现强劲经营韧性。随着全国化战略加速推进，公司差异化竞争优势凸显。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为9.95/10.57/11.56元（前值为9.94/10.51/11.48），当前股价对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：合同负债相较期初增长145.51%，三季度收入实现大幅好转

航天彩虹(002389)
    事件
    航天彩虹发布2025年三季报，公司实现营业总收入15.23亿元（同比+18.02%），归母净利润0.06亿元（同比-1.67%）。
    投资要点
    无人机业务稳中有升，新材料业务持续承压
    2025年前三季度，公司实现营业总收入15.23亿元（同比+18.02%），归母净利润0.06亿元（同比-1.67%）。三季度单季，公司实现营收7.12亿元（同比+162.48%），归母净利润0.07亿元（同比扭亏），收入大幅好转。公司无人机国外业务景气程度持续提升，国内用户需求整体稳定。新材料业务受行业供需格局影响，终端需求和产品价格呈现较大压力，导致新材料业务盈利持续承压，对公司整体利润水平造成负面影响。
    合同负债相较期初增长145.51%，盈利能力稳中有升
    2025年前三季度，公司毛利率19.87%（同比-3.87pcts）下降而净利率0.35%（同比+0.02pcts）提升，主要由于期间费用率18.85%（同比-4.08pcts）下降所致。其中，销售费用率1.83%（同比-0.28pcts），管理费用率11.16%（同比-2.89pcts），财务费用率1.08%（同比+1.18pcts），研发费用率4.78%（同比-2.1pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债0.85亿元（相较期初+145.51%），预付款3.06亿元（相较期初+95.44%），反应订单增长。经营活动产生的现金流量净额-9.23亿元（去年同期为-4.33亿元），应收票据与应收账款合计32.37亿元（同比+23.84%），回款后现金流有望好转。
    无人化趋势确定，全面覆盖国内重要装备领域
    根据Business Research Insights数据，2025年全球无人机市场规模约为199.3亿美元，2034年预计将达到634.2亿美元，2025年到2034年的年复合增长率达13.73％。根据Fortune Business Insights数据，2023年全球军用无人机市场规模约为141.4亿美元，2032年预计将达到471.6亿美元，2023年到2032年的年复合增长率达13.15％。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，预计将迎来持续批量采购机遇。公司多款主力产品已批量装备国内，实现对国内重要装备领域和用户的全覆盖，在国内中大型无人机产品市场中占据领先地位。公司产品主要聚焦于未来作战场景，按照“系列化、平台化、低成本化”的发展思路，部分产品均达到国际领先水平，持续填补国内相关领域的空白。
    盈利预测
    公司多款主力产品已批量装备国内，实现对国内重要装备领域和用户的全覆盖，在国内中大型无人机产品市场中占据领先地位。预测公司2025-2027年收入分别为41.48、53.83、62.73亿元，EPS分别为0.24、0.34、0.43元，当前股价对应PE分别为90.8、63.5、51.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

公司事件点评报告：省外商超进展顺利，盈利端持续改善

好想你(002582)
    事件
    2025年10月28日，好想你发布2025年三季度业绩公告。2025Q1-Q3总营业收入10.62亿元（同减10%），归母净利润-0.05亿元（2024年同期为-0.61亿元），扣非净利润0.09亿元（2024年同期为-0.63亿元）。2025Q3总营业收入3.74亿元（同增3.51%），归母净利润0.15亿元（2024Q3为-0.24亿元），扣非净利润-0.08亿元（2024Q3为-0.27亿元）。
    投资要点
    采购模式持续优化，盈利能力持续提升
    2025Q3公司毛利率同增4pct至27.14%，主要系公司通过原料定向采购、集中招投标及生产精细化管理等措施实现降本增效；销售费用率同减3pct至19.06%，主要系公司减少电商渠道费用投放所致，管理费用率同减0.5pct至6.47%；净利率同增11pct至4.09%。
    坚持礼品与休食双轮驱动，电商渠道盈利改善
    公司产品规划坚持礼品类与休闲食品类产品同步推进，礼品类产品优化利润结构，休闲食品放量释放规模效应，目前黑金枣已成为山姆养生滋补品类热门产品。分渠道看，公司持续推动全渠道渗透，线下与山姆、永辉、胖东来、天虹商场等高势能商超建立合作，省外商超表现突出，同时进驻鸣鸣很忙、好想来等零食量贩渠道，加大渠道资源投放；线上业务覆盖核心电商平台，目前电商渠道已度过调整期，后续延续费控力度，预计全年可实现扭亏为盈；专卖店在外部环境承压下维持稳定，得益于公司通过大客户开发、场景营销提升销售，且长尾产品清理完毕，供应链效率持续提升。
    盈利预测
    公司持续推进降本增效，电商团队磨合到位，渠道盈利能力持续改善，第二曲线休闲健康食品创新市场认可度提升，叠加参股公司鸣鸣很忙业务发展及上市推进，公司业绩有望进一步增厚。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.01/0.17/0.27（前值为0.02/0.17/0.27）元，当前股价对应PE分别为843/57/37倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

公司事件点评报告：费投前置扰动利润，多品牌势能强劲

珀莱雅(603605)
    事件
    2025年10月30日，珀莱雅发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收70.98亿元（同增2%），归母净利润10.26亿元（同增3%），扣非净利润9.98亿元（同增3%）；其中2025Q3总营收17.36亿元（同减12%），归母净利润2.27亿元（同减24%），扣非净利润2.27亿元（同减22%）。
    投资要点
    淡季销售略有承压，费投前置扰动利润
    2025Q3公司毛利率同增4pct至74.68%，销售费用率同增5pct至49.91%，管理费用率同增2pct至6.49%，净利率同减2pct至13.19%，费投增加主要系今年双11大促节奏提前，公司跟进布局使种草投流费投同步前置所致，并对净利造成短期扰动。公司加速国际化战略布局，自去年以来持续引入资深管理人才，目前核心团队搭建基本完成，并已于2025年10月30日向港交所递交H股上市申请，持续关注后续流程推进。
    洗护业务快速发展，结构变化压低均价
    分业务来看，2025Q3公司护肤/美妆/洗护营收分别同比-20%/+1%/+138%至13.16/2.36/1.79亿元，洗护业务迅速发展，有望成为公司新增长引擎。拆分量价来看，2025Q3公司护肤/美妆/洗护产品均价分别同减22%/11%/1%，销量分别同增2%/13%/139%，护肤、美妆均价下降主要系防晒、原色波塔产品销售占比增加所致，业务整体呈现量升价跌态势。
    核心品牌持续领跑，新锐品牌快速放量
    分品牌来看，双11期间公司主品牌珀莱雅持续领跑行业，截至10月21日零点，品牌稳居天猫美妆双11现货4小时成交榜第一；新锐品牌OR定位差异化升级“亚洲头皮整全愈养专家”，位列天猫个护双11现货4小时成交榜第五；彩棠深耕中式美学理念，品牌势能稳健，并加速底妆、眼部、唇部品类拓展；原色波塔天猫首日GMV同比翻倍增长，开售5日即超去年双十一全周期营收。整体来看，公司大单品战略深化，多品类拓展完善产品矩阵，双十一表现远超预期，未来业绩有望持续向好。
    盈利预测
    公司是中国本土领先的多品牌美妆集团，核心业务聚焦化妆品研产销，品牌优势显著，随着老品迭代与新品拓展，品牌势能持续释放。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为4.17/4.73/5.29元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：门店数量重回增长，线上渠道快速放量

一鸣食品(605179)
    事件
    2025年10月30日，一鸣食品发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3总营业收入21.46亿元（同增4%），归母净利润0.46亿元（同增26%），扣非净利润0.44亿元（同增16%）。其中2025Q3总营业收入7.44亿元（同增9%），归母净利润0.14亿元（同增36%），扣非净利润0.12亿元（同增5%）.
    投资要点
    渠道结构变动影响毛利，加大推广费投
    公司2025Q3毛利率同增0.4pct至29.16%，主要系渠道结构变化、产能利用率提升所致，销售费用率同增4pct至19.14%，主要系门店活动及抖音平台活动推广增加所致，管理费用率同减4pct至4.99%，主要系降本增效成果释放所致，净利率同增0.4pct至1.91%。
    单店同比转正，线上渠道快速放量
    2025Q3公司加盟门店/直营门店营收分别为2.43/1.34亿元，分别同比+1%/-9%，直营门店营收下降主要系闭店延续所致，截至2025Q3末，华东区域直营/加盟门店数量分别为452/1450家，较2025H1末分别净变化-14/+52家，公司持续清理低效直营门店，通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力，加盟门店重回增长，且单店同比转正，效率持续提升。2025Q3公司直销/经销渠道营收分别为1.54/0.82亿元，分别同增28%/16%，大客户开发进一步推进，深化与认养一头牛、古茗等客户的合作，盒马渠道增速亮眼。2025Q3线上渠道营收0.46亿元（同增82%），主要系抖音渠道快速增长带动。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，闭店趋势有望持续企稳，同时公司大客户开发进展顺利，订单签订有望进一步释放原有产能，摊薄固定成本影响。我们预计公司2025-2027年EPS为0.10/0.20/0.28元，当前股价对应PE分别为217/108/77倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：新品体量释放，关注产能爬坡进展

日辰股份(603755)
    事件
    2025年10月28日，日辰股份发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入3.44亿元（同增16%），归母净利润0.64亿元（同增18%），扣非净利润0.64亿元（同增22%）。其中2025Q3总营业收入1.40亿元（同增28%），归母净利润0.29亿元（同增13%），扣非净利润0.29亿元（同增16%）。
    投资要点
    产品结构变动影响毛利，强化销售费用管控
    2025Q3毛利率同减2pct至37.49%，主要系产品结构变化所致。2025Q3销售/管理费用率分别同比-4pct/+6pct至3.55%/5.93%，销售费用率下降主要系大规模削减C端销售费用投入（促销费、线上渠道费用）所致。净利率同减3pct至20.74%。
    百胜金沙鸡翅进展顺利，客户新品持续导入
    产品方面，2025Q3酱汁类调味料/粉体类调味料营收分别为0.91/0.30亿元，分别同增4%/36%，烘焙类食品营收0.19亿元。其中酱汁类调味料维持稳健增长，主要系下游客户需求恢复及公司积极开发新产品、开拓新客户所致。嘉兴工厂预计2025年底投产，自动化生产线优化运营效率，初期试运营后，2026年逐步转移订单，随着产能爬坡预计生产成本将进一步摊平。渠道方面，2025Q3餐饮/食品加工/品牌定制营收分别为0.73/0.47/0.14亿元，分别同增27%/29%/4%，餐饮端，百胜金沙鸡翅成为爆款，目前为独家供应，预计2026年成为常规品，贡献稳定增量；食品加工端盛龙、正大增势良好；品牌定制端，山姆渠道合作体量持续扩大，10月新品导入，提高经营稳定性。2025Q3直营商超营收0.03亿元（同增826%），自有品牌在其他会员制商超或连锁商超推广新品，低基数下实现高增。
    盈利预测
    我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，百胜独家供应金沙鸡翅上市表现超预期，若顺利转为常规品，则可稳定贡献千万级营收增量，艾贝棒二季度并表，2026年仍可享受基数效应；中长期渠道结构持续优化、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS为0.83/1.00/1.19（前值为0.81/0.98/1.16）元，当前股价对应PE分别为46/38/32倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，计划赴港上市

孩子王(301078)
    事件
    2025年10月27日，孩子王发布2025年三季报。前三季度总营收73.49亿元（同增8%），归母净利润2.09亿元（同增59%），扣非净利润1.56亿元（同增68%）；其中2025Q3总营收24.38亿元（同增7%），归母净利润0.66亿元（同增28%），扣非净利润0.41亿元（同增26%）。
    投资要点
    营收稳中有增，利润显著提升
    2025Q3公司毛利率同增1pct至30.49%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至20.36%/4.89%，净利率同增1pct至3.54%。整体来看，公司营收稳中有增，利润显著提升，主要系母婴主业延续稳增，产品结构持续优化，叠加收购丝域实业并表贡献部分增量。2025年10月27日，公司公告拟申请于H股上市，深入推进国际化战略与海外业务布局。
    并购扩张贡献增量，门店升级业态创新
    公司2024年底全资控股乐友国际，补全北方市场布局；2025年6月以16.5亿元收购头皮护理连锁龙头丝域实业，初步形成“母婴零售+美业服务”双主业格局。此外，公司不断推挤业态创新，全新Ultra店型发力视觉创新、场景再造、产品提质、服务重构、体验升级五大维度，重构母婴消费的体验边界与价值内涵，并深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，通过首发经济引领行业价值升维。
    盈利预测
    公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，主要为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，2025年加盟业务放量、丝域实业并表，并启动H股上市计划深化国际化战略布局，未来业绩有望延续增势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.27/0.36/0.44元（前值为0.29/0.40/0.56），当前股价对应PE分别为40/30/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，生育率持续下滑风险，市场拓展不及预期等。

公司事件点评报告：业绩超预期增长，加盟网络持续扩张

潮宏基(002345)
    事件
    2025年10月30日，潮宏基发布2025年三季报。前三季度总营收62.37亿元（同增28%），归母净利润3.17亿元（同增0.3%），扣非净利润3.14亿元（同增1%）；其中2025Q3总营收21.35亿元（同增50%），归母净亏损0.14亿元（同减117%），扣非净亏损0.15亿元（同减118%）。
    投资要点
    营收持续稳健增长，商誉减值扰动净利
    2025Q3公司毛利率同减2pct至21.93%，销售/管理费用率分别同减4pct/1pct至8.23%/1.57%，净利率同减7pct至-0.76%。利润端下滑主要系公司计提女包业务（菲安妮）商誉减值1.71亿元，剔除商誉减值影响，2025Q3公司归母净利润同增82%至1.57亿元，推进费控降本增效，展现出良好经营态势与盈利韧性。
    珠宝业务逆势高增，加盟扩张持续推进
    产品端来看，2025Q3公司珠宝业务收入同增54%，渠道与产品结构趋稳带动净利润同比大幅增长87%；推出新一代花丝·风雨桥、花丝·福禄、臻金·芳华等产品，丰富东方美学黄金产品线，同时打造黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列，巩固国潮串珠编绳专柜优势。渠道端来看，截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道合作，并计划于2028年底前在海外开设20家门店，在金价波动与消费紧缩大环境下逆势扩张，信心尽显。
    盈利预测
    公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品创新设计能力构建丰富产品矩阵，加盟扩张贡献增量，实现业绩持续稳步提升。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.51/0.72/0.86元（前值为0.56/0.70/0.86），当前股价对应PE分别为26/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，金价波动风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：合同负债相较期初增长60.20%，公司加速开拓军贸市场

中航沈飞(600760)
    事件
    中航沈飞发布2025年三季报，公司实现营业总收入206.07亿元（-18.54%），归母净利润13.62亿元（-25.10%），扣非后净利润13.01亿元（-27.17%）。
    投资要点
    三季度单季归母净利润同比增长12.89%，持续改善关键器材及时配套率
    2025年前三季度，公司实现营业总收入206.07亿元（-18.54%），归母净利润13.62亿元（-25.10%）。三季度单季，公司销售产品增加，实现营收59.78亿元（+62.77%），归母净利润2.25亿元（+12.89%）。公司作为“中国歼击机的摇篮”，在改革发展中发挥“主机牵头”作用，持续改善关键器材及时配套率，进一步提升产业链、供应链韧性和安全水平。
    合同负债相较期初增长60.20%，反应订单增加
    2025年前三季度，公司毛利率11.83%（-0.65pcts）、净利率6.64%（-0.5pcts）有所下降。同时，公司期间费用率4%（+0.4pcts），有所上升。其中，销售费用率0.03%（+0.02pcts），管理费用率3.03%（+0.96pcts），财务费用率-0.22%（+0.6pcts），研发费用率1.17%（-1.18pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债56.52亿元（相较期初+60.20%），预付款42.3亿元（相较期初+104.17%），反应订单增加。公司经营活动产生的现金流量21.7净额亿元（去年同期为-58.88亿元），应收票据与应收账款合计203.88亿元（+31.23%），回款后现金流有望好转。
    公司建立中长期军贸业务发展规划，加速开拓军贸市场
    公司根据《SIPRI2025年鉴》，2015-2024年，全球军事支出增长37%。2024年全球军事支出达到2.72万亿美元，同比增长9.4%，创下历史最高水平，且实现连续十年增长。我们认为地缘政治引发的各地区及国家军费开支增加有望打开全球军贸市场空间。2020-2024年武器出口国前五名合计出口量占全球出口总量的71%，分别为美国（43%，较2019-2023年+1.0pcts）、法国（9.6%，较2019-2023年-1.4pcts）、俄罗斯（7.8%，较2019-2023年-3.2pcts）、中国（5.9%，较2019-2023年+0.1pcts）、德国（5.6%，较2019-2023年持平）。我们认为未来美国、法国或将保持军贸出口前两名的位置，但由于俄乌冲突等因素，俄罗斯出口额或将下降，其他国家出口额有望提升。公司按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，全面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了“十四五”及中长期军贸业务发展规划，持续对接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场。
    盈利预测
    公司是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司新型号放量在即，军贸、维修有望打开成长空间。预测公司2025-2027年收入分别为471.01、541.30、622.13亿元，EPS分别为1.31、1.57、1.85元，当前股价对应PE分别为46.5、38.8、33.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

公司事件点评报告：营收稳健增长，门店网络持续扩张

老凤祥(600612)
    事件
    2025年10月29日，老凤祥发布2025年三季报。前三季度总营收480.01亿元（同减9%），归母净利润14.38亿元（同减19%），扣非净利润12.74亿元（同减25%）；其中2025Q3总营收146.46亿元（同增16%），归母净利润2.17亿元（同减42%），扣非净利润2.21亿元（同减7%）。
    投资要点
    营收延续同增，利润短期承压
    2025Q3公司毛利率同增0.5pct至7.01%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.1pct至1.79%/1.00%，净利率同减2pct至1.91%，主要系销售费用增加挤占利润所致。整体来看，短期内金价高企显著抑制首饰消费，对公司业绩造成一定影响。
    珠宝首饰销售承压，着重推动产品创新
    分业务来看，2025Q3公司笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售业务收入分别同比-15%/-12%/+5%/-19%至1.36/379.65/97.27/0.42亿元，珠宝首饰核心业务承压。产品端来看，2025年前三季度公司依据市场消费趋势调整产品结构，陆续推出“盛唐风华”、“凤祥喜事”、“藏宝金”等产品系列，推出《长安的荔枝》联名款“天生荔志”系列以及圣斗士星矢、铁臂阿童木联名产品，通过非遗国风与经典IP热度赋能产品力，拓展年轻客群。
    门店网络稳步扩张，境外销售逆势增长
    分渠道来看，截至2025Q3末，公司共有5625家品牌网点，其中直营/加盟分别较2025H1末净变动-1/+76家至187/5438家，2025Q4拟新开31家门店。公司积极推进主题店形象调整，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店发展，对传统门店升级改造，以适应新消费场景。截至2025Q3末，公司老凤祥藏宝金/凤祥喜事/银楼分别较2025H1末净增3/3/69家至133/40/5452家。分区域来看，2025Q3公司境内/境外销售收入分别同比-9%/+30%至473.73/4.98亿元，境外销售逆势增长，未来有望为公司持续贡献增量。
    盈利预测
    公司是国内历史悠久的黄金珠宝企业，具备强品牌声望与产品设计能力，2025年持续推进主题门店升级改造并密集推新，通过非遗技艺、国风元素与IP联动持续拓展年轻客群。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为3.11/3.49/3.87元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，金价波动风险，新品推广不及预期，门店拓展不及预期等。

公司事件点评报告：起落架进入批量交付期，寻求助力沙特构建工业平台

北摩高科(002985)
    事件
    北摩高科发布2025年三季报，公司实现营业总收入6.5亿元（+34.60%），归母净利润1.28亿元（+53.2%），扣非后净利润1.26亿元（+71.08%）。
    投资要点
    起落架产线扩充，进入批量交付期
    2025年前三季度，公司实现营业总收入6.5亿元（+34.60%），归母净利润1.28亿元（+53.20%）。三季度单季，公司实现营收1.91亿元（+37.60%），归母净利润0.47亿元（+180.42%）。公司新完成两型起落架的阶段鉴定工作，并同步开始批量交付。截止目前已完成四型机多架份的批量交付。同时，公司扩充起落架生产线，逐步提升产能，配套采购多项起落架加工设备，为后续的产品交付提供保障。
    公司加强内部治理，期间费用率下降
    2025年前三季度，公司毛利率48.85%（-8.69pcts）、净利率20.50%（-0.44pcts）有所下降，主要由于毛利率较低的起落架业务收入快速上升，公司收入结构性调整。另外，公司内部治理加强，期间费用率22.26%（-9.35pcts）。其中，销售费用率3.91%（-1.47pcts），管理费用率7.49%（-3.13pcts），财务费用率0.43%（-0.92pcts），研发费用率10.42%（-3.83pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债0.05亿元（相较期初-17.32%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额2.19亿元（-493.47%），应收票据与应收账款合计15.46亿元（-22.64%），回款后现金流有望好转。
    与沙特签署备忘录，寻求助力其构建工业平台
    根据交易所互动平台信息，公司与沙特国家工业发展中（NIDC）、中国航空技术国际控股有限公司共同签署《谅解备忘录》。公司或在未来寻求助力沙特在刹车盘、机轮和起落架着陆系统方面的国产化，以及支持其航空领域构建强大的工业平台，为公司提供收入增量。
    盈利预测
    公司已实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，未来随着起落架产能的提升以及航材民品市场的开拓，有望打开公司第二增长曲线。预测公司2025-2027年收入分别为9.66、12.16、14.31亿元，EPS分别0.59、0.78、0.98元，当前股价对应PE分别为50.4、38.3、30.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期，与沙特的合作不及预期。

公司事件点评报告：内调深化成效初显，品牌势能持续提升

上海家化(600315)
    事件
    2025年10月27日，上海家化发布2025年三季报。前三季度总营收49.61亿元（同增11%），归母净利润4.05亿元（同增149%），扣非净利润2.31亿元（同增92%）。其中2025Q3总营收14.83亿元（同增28%），归母净利润1.40亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.10亿元（扭亏为盈）。
    投资要点
    营收稳健增长，利润显著改善
    2025Q3公司毛利率同增7pct至61.48%，主要系公司产品结构优化及部分原料采购价格所致；销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至49.89%/10.38%，费用端整体稳健；净利率同增16pct至9.41%，主要系毛利提升、投资基金公允价值及联营公司收益增加所致。2024年同期国内业务因行业下行，公司实施战略调整导致业务承压，2025年公司深化四个聚焦战略落地，发力品牌营销带动新品放量，叠加渠道运营提效，整体业绩稳步回升。
    战略调整成效初显，个护美妆量价齐升
    分业务看，2025Q3公司个护/美妆/创新/海外业务营收分别同比+14%/+272%/+5%/-3%至6.06/3.54/1.58/3.65亿元，国内业务线上渠道同增173%，主要系去年同期公司进行战略调整使收入基数较低所致；海外业务受关税等因素影响阶段性承压，目前仍处于逐步恢复期。拆分量价来看，2025Q3公司个护/美妆销量分别同增9%/101%，均价同增5%/85%，战略调整见效推动量价齐升；创新/海外业务以量换价，均价分别上调13%/10%而销量同减7%/11%。
    聚焦亿元大单品打造，品牌建设加速推进
    2025Q3公司持续聚集大单品打造与品牌建设，深耕细分赛道，产品推新叠加营销投放提升品牌势能。分品牌来看，六神亿元级大单品二代驱蚊蛋贡献客群增量，新品香氛沐浴露助力品牌突破季节限制；美加净差异化打造蜂胶香氛手霜，上市即登抖音护手霜礼盒超值爆款榜与人气榜榜首；佰草集仙草油全渠道势能提升登顶多平台细分榜单TOP1，全新官宣刘涛代言，回归中医中草药养肤定位；玉泽基于医学护肤专业背书，官宣代言人樊振东带来可观曝光；高夫聚焦青少年抗油祛痘，官宣付航代言强化年轻客群品牌认知；启初官宣张柏芝代言，品牌热度显著提升。
    盈利预测
    公司持续深化战略调整，局部改革效果初显，核心品牌聚焦细分赛道差异化发力，品牌势能持续提升。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.76/0.91元，当前股价对应PE分别为41/33/28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：椰品旺季放量，成本控制收效良好

熊猫乳品(300898)
    事件
    2025年10月28日，熊猫乳品发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3总营业收入5.86亿元（同增3%），归母净利润0.72亿元（同减8%），扣非净利润0.63亿元（同减8%）。其中2025Q3总营业收入2.33亿元（同增12%），归母净利润0.30亿元（同减1%），扣非净利润0.30亿元（同增4%）。
    投资要点
    成本压力影响毛利，费用率相对稳定
    2025Q3毛利率同减3pct至26.16%，主要系受奶粉及鲜奶价格变化影响，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口粉价格压力，2025Q3销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至3.75%/4.50%，净利率同减2pct至12.70%。
    炼乳业务保持稳定，椰品大客户订单释放
    炼乳业务保持稳定，且公司提前储备奶粉原料叠加白糖价格下降保证产品毛利率稳定；奶油奶酪业务同比持平微增，公司与优鲜工坊合作开展奶酪休闲食品业务，进一步强化C端布局，B端大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方式拉动核心流通渠道增长；椰品业务客户订单旺季大幅提升，Q3以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产能压力缓解后有望持续贡献增长动力。乳品贸易主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑价格压力。
    盈利预测
    我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设，根据2025年三季报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.06（前值为0.81/0.92/1.06）元，当前股价对应PE分别为33/29/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

公司事件点评报告：营收降幅持续收窄，电商渠道快速增长

周大生(002867)
    事件
    2025年10月28日，周大生发布2025年三季报。前三季度总营收67.72亿元（同减37%），归母净利润8.82亿元（同增3%），扣非净利润8.53亿元（同增2%）；其中2025Q3总营收21.75亿元（同减17%），归母净利润2.88亿元（同增14%），扣非净利润2.72亿元（同增8%）。
    投资要点
    营收降幅收窄，利润延续增长
    2025Q3公司毛利率同增1pct至28.46%，主要系产品结构优化、渠道结构调整及受益金价上行红利所致；销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.5pct至11.13%/1.42%，费用端整体维稳；净利率同增4pct至13.21%。
    国家宝藏系列全面升级，轻量化产品表现亮眼
    分产品来看，前三季度公司镶嵌/素金产品收入分别同减5%/44%至5.56/49.42亿元，降幅较上半年进一步收窄。针对宏观环境压力，公司迅速调整产品结构，提高轻量化、个性化与高性价比产品供给能力，“周大生×国家宝藏”全面升级，打造高端黄金差异化竞争壁垒；“悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长，成为结构性亮点，有效对冲了传统黄金品类因价格高企导致的需求疲软。
    电商渠道迅速发展，加盟聚焦提质增效
    分渠道看，前三季度公司线下自营/电商/加盟渠道收入分别同比-1%/+18%/-56%至13.42/19.45/33.45亿元，电商渠道高速增长，收入占比同增13pct至28.72%；加盟渠道业绩下滑主要系高金价压力下加盟客户信心不足，普遍降低补货频次所致。公司同步开展加盟商与加盟店结构性调整，通过产品结构调整、门店流量赋能、终端销售赋能等举措，持续提高单店效益；截至2025Q3末，公司自营/加盟门店较年初分别净变动+47/-380家至400/4275家，加盟关店放缓。
    盈利预测
    公司作为中国珠宝首饰领先企业，坚持品牌、渠道优化升级，在行业整体需求萎靡情况下，实现利润端显著改善。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.04/1.16/1.31元（前值为1.02/1.18/1.34），当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

公司事件点评报告：业绩继续出清，调整经营节奏

今世缘(603369)
    事件
    2025年10月30日，今世缘发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3总营业收入88.82亿元（同减11%），归母净利润25.49亿元（同减17%），扣非净利润25.45亿元（同减17%）。其中2025Q3总营业收入19.31亿元（同减27%），归母净利润3.20亿元（同减49%），扣非净利润3.21亿元（同减49%）。
    投资要点
    营收下降影响费用摊薄，合同负债相对平稳
    2025Q3毛利率同减1pct至75.04%，主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同增9pct/1pct至30.04%/5.44%，主要系公司在外界消费环境承压下增加固定费投，营收下滑致使规模效应收缩，综合来看，盈利能力边际承压，净利率同减7pct至16.60%。截至2025Q3末，公司合同负债5.20亿元（同减4%）。
    中秋宴席支撑特A类稳定，省内外战略延续
    产品端，2025Q3公司特A+类/特A类/A类/B类产品营收分别为11.23/6.39/0.69/0.30亿元，分别同减38%/1%/37%/27%，次高端产品受政策影响延续，中秋宴席场景修复带动中高端酒保持平稳，淡雅、单开较为韧性。区域端，2025Q3公司省内/省外营收分别为17.01/1.76亿元，分别同减30%/14%，三季度省外表现相对优于省内，后续省内协同推进乡镇精耕，省外聚焦国缘品牌布局与培育工作，启动“四级市场”体系建设，强化市场开拓能力。
    盈利预测
    目前白酒行业消费承压，公司顺应市场趋势开启销售节奏调整，短期推进顺价去库，后续坚持周边核心市场布局，短期业绩出清后，经营健康度提升，关注全国化布局进度。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.21/2.38/2.70（前值为2.40/2.57/2.91）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：利润持续释放，新零售势头强劲

莲花控股(600186)
    事件
    2025年10月30日，莲花控股发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入24.91亿元（同增29%），归母净利润2.53亿元（同增53%），扣非净利润2.51亿元（同增52%）。其中2025Q3总营业收入8.70亿元（同增22%），归母净利润0.91亿元（同增42%），扣非净利润0.90亿元（同增41%）。
    投资要点
    毛利持续优化，规模效应释放
    公司2025Q3毛利率同增4pct至27.88%，主要系味精原料成本下降，叠加产品结构优化与规模效应释放所致，销售费用率同增4pct至8.93%，主要系电商平台费投增加所致，随着渠道投入产出比提升，预计规模效应将持续释放，管理费用率同减1pct至2.62%，净利率同增2pct至10.66%。
    主业夯实优势，算力业务环比向上
    主业来看，2025Q3味精营收同增14%至5.44亿元，味精延续稳健增长，公司加强客户端分销工作，客户量质齐升，夯实品牌头部位置。2025Q3鸡精等复调营收同增13%至1.24亿元，公司在新零售渠道围绕复调做突破，松茸鲜实现系列化布局。2025Q3酱油等液态调味品营收同增903%至0.33亿元，零添加酱油等液态调味品在餐饮端取得进展，后续公司针对空白渠道陆续推进招商动作，C端上柜情况较好。算力业务来看，2025Q3算力业务同减15%至0.28亿元，公司重点围绕AI应用等相关业务领域，创新业务模式，强化自主研发能力，盈利能力也随着业务模式丰富化持续向好。
    线上渠道开拓顺利，线下渠道量质齐升
    2025Q3线上渠道营收同增145%至1.05亿元，相对于过去依赖旗舰店销售，公司针对兴趣电商、社区电商、场景营销、达人带货等做动作细化，先后在松茸鲜、酱油等品类上实现爆量，带动线上渠道高增。2025Q3线下渠道营收同增13%至7.57亿元，公司一方面推动经销商量质齐升，从单一餐饮转型至生鲜夫妻店、便利店、国际连锁卖场等渠道，通过专业渠道商进行合作，充分开拓空白C端市场。
    盈利预测
    公司持续强化品牌认知度，随着市场下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，复调产品在新零售渠道端的布局持续取得突破，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.17/0.23/0.30（前值为0.19/0.24/0.30），当前股价对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：业绩增速边际放缓，主业表现稳健

海天味业(603288)
    事件
    2025年10月28日，海天味业发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入216.28亿元（同增6%），归母净利润53.22亿元（同增11%），扣非净利润51.55亿元（同增12%）。其中2025Q3总营业收入63.98亿元（同增2%），归母净利润14.08亿元（同增3%），扣非净利润13.39亿元（同增4%）。
    投资要点
    原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定
    2025Q3毛利率同增3pct至39.63%，主要系原材料价格下降叠加供应链效率优化所致，销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至7.43%/3.43%，一方面系市场促销等投入增加，另一方面公司持续扩张海外业务，前期布局市场投入增加所致，净利率同增0.2pct至22.01%，盈利能力同比优化。
    调味品稳健增长，渠道布局持续优化
    产品端，2025Q3酱油营收32.28亿元（同增5%），公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q3蚝油/调味酱/其他产品营收分别为11.27/6.03/10.85亿元，分别同增2%/4%/7%，基础品类延续稳定增长，蚝油品类增速放缓主要系餐饮端需求承压所致。渠道端，2025Q3线下渠道营收56.40亿元（同增4%），截至2025Q3末，公司经销商数量共6726家，较年初净增加19家，公司优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q3线上渠道营收4.03亿元（同增20%），公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。
    盈利预测
    公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.20/1.33/1.46（前值为1.22/1.34/1.45）元，当前股价对应PE分别为32/29/26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，布局灵巧手微链技术

征和工业(003033)
    事件
    2025年10月30日，征和工业发布2025年三季度报告。
    2025年前三季度公司实现营收13.90亿元，同比增长5.24%；归母净利润1.33亿元，同比增长35.70%；扣非净利润1.06亿元，同比增长14.98%。其中2025年Q3公司实现营收4.85亿元，同比增长1.80%；归母净利润0.44亿元，同比增长14.65%；扣非净利润0.43亿元，同比增长16.19%。
    投资要点
    营收利润稳步提升，现金流大幅改善
    2025年Q3公司实现营业收入4.85亿元，同比增长1.80%；归母净利润0.44亿元，同比增长14.65%。前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.90/1.33/1.06亿元，同比+5.24%/+35.70%/+14.98%。业绩整体稳健，利润增长势头强劲。
    盈利能力层面，公司前三季度毛利率/净利率分别为22.80%/9.56%，同比+0.39pct/+2.16pct；2025Q3毛利率/净利率分别为22.74%/9.07%，同比+0.76pct/+1.07pct。毛利率稳步提升，主要得益于高毛利产品占比提升及成本管控优化。
    费用率层面，2025年前三季度综合费用率13.85%，同比-0.41pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/0.76%/0.58%/0.03%，同比0.03pct/0.11pct/-0.03pct/-0.08pct。
    现金流层面，公司前三季度经营活动现金流净额达1.84亿元，同比增长93.68%，主要系销售回款能力增强及营运资金管理优化。
    资产结构层面，公司资产负债率44.57%，同比-2.62pct，资产结构持续稳健。
    前瞻布局新兴应用领域，构建多元增长曲线
    公司在巩固传统车辆链系统优势的同时，积极拓展新兴应用领域。在农机切割系统、园林锯链、推送链系统、E-bike链等种子业务方面取得重要突破，其中汽车链系统产品已成功配套混合动力发动机正时系统，展现公司在新能源汽车领域的市场潜力。通过"铁三角"服务模式和智能制造体系的协同效应，公司正加速推进从传统链传动系统向新能源、高端装备等新兴领域的战略转型，构建多元化的业务增长格局。
    布局机器人灵巧手微链技术，拓展高成长赛道
    公司依托在链传动系统领域的技术积累，积极布局机器人灵巧手微链技术。目前，微型链系统项目已进入早期技术探索与储备阶段，重点攻关机器人灵巧手传动系统，致力于实现从单一微型链系统向软硬件一体化及下游灵巧手方向的延伸。
    该技术依托微型链传动技术坚实的研发基础——其具备结构尺寸精巧、承载能力强劲、使用寿命持久等显著优势，公司潜心研发新型“灵巧手”产品，旨在为人形机器人、协作机器人等在多场景下的泛化执行，提供更具创新性与实用性的解决方案。未来，公司将通过“微型链系统软硬件一体化研发项目”推动技术落地，拓展人形机器人产业链应用。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为20.87、23.51、26.20亿元，EPS分别为2.11、2.59、3.07元，当前股价对应PE分别为39.3、32.0、27.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：Q3盈利增速亮眼，B端业务成增长核心

合合信息(688615)
    事件
    2025年10月30日，合合信息发布2025年三季报。
    2025年Q3公司实现营收4.60亿元，同比增加27.49%；归母净利润1.16亿元元，同比增加34.93%；扣非净利润0.98亿元，同比增加33.97%。前三季度公司实现总营收13.03亿元，同比增加24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增加14.55%；扣非净利润3.10亿元，同比增加11.09%。
    投资要点
    前三季度营收利润双增，Q3盈利增速亮眼
    2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润+24.22%/+14.55%/+11.09%。其中Q3公司实现营收4.60亿元，同比增加27.49%；归母净利润1.16亿元元，同比增加34.93%；扣非净利润0.98亿元，同比增加33.97%.营收稳健增长，利润保持高增。
    盈利能力层面，2025年前三季度毛利率/净利率分别为86.41%/26.93%，同比+2.05pct/-2.28pct；2025年Q3毛利率/净利率分别为86.62%/25.13%，同比+3.24pct/+1.38pct。毛利率略有提升，得益于高毛利产品占比提升及成本管控优化。
    费用率层面，2025年前三季度综合费用率36.02%，同比-2.35pct。前三季度销售/管理/财务费用率分别为31.85%/4.69%/-0.52%，同比+2.87ct/-0.46pct/-0.45pct。公司整体费用管控效果良好，经营效率稳步提升。
    智能文字识别双端增长，商业大数据B端稳进
    分业务来看，2025年Q3智能文字识别的C端产品/B端产品分别营收3.85亿元/0.21亿元，同比+32.40%/+19.64%。公司文字识别板块持续推进产品功能迭代与技术创新，在优化用户体验的同时，为海外版产品开发更多AI功能以加速海外市场商业化进程。得益于月活用户与付费用户数量的双提升，整体业务实现增长；其中，Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入增加，有效推动了智能文字识别B端业务的持续增长。Q3商业大数据的C端产品/B端产品分别营收0.14亿元/0.39亿元，同比-10.24%/+10.52%。商业大数据当前C端面临业务市场同质化竞争，公司结合整体业务规划，主动缩减推广费用，并采取差异化发展战略。旗下启信慧眼通过持续丰富AI模块、拓展应用场景、优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务实现稳定增长。
    锚定AI技术突破与需求转化，B端产品线筑牢场景优势
    在数字化转型中，B端AI产品能为客户创造多维度价值，包括助力企业创新商业模式、提升管理能力降本、精准预警风险；未来其市场增长具备多重可能性，技术创新将推动产品迭代并拓展场景需求，企业精细化运营需求增长会催生更多应用，产品性能提升将提高客户付费意愿并扩大应用范围，市场接受度提升及技术资金门槛降低也将助力其在各行业深度渗透。公司当前在AI产品创新上聚焦两大方向：一是借多模态大模型技术突破，将过往受技术限制的场景需求转化为优质产品；二是通过AIAgent等产品形态替代人工，高效满足技术发展催生的新需求，释放技术价值。在B端产品布局中，公司以底层技术升级与工程化能力提升为核心，加快场景需求到产品落地的周期，同时将多年积累的技术专业知识及行业应用场景转化为标准化AI产品——依托技术高复用性与产品可拓展特性，已覆盖近30个行业场景，且能针对不同行业客户的个性化需求提供适配方案。具体来看，TextIn作为智能文本处理企业级AI产品线，基于多模态文本智能技术，为B端客户提供文档智能抽取、图像处理、全流程自动化处理等通用模块，以及票据识别、证照核验、合同比对等垂直场景功能，还通过Docflow等新产品满足通用票据全场景识别与全自动化处理需求，解决客户票据处理效率低、人工误差大等痛点；启信慧眼作为商业数据智能决策企业级AI产品线，依托AI赋能的数据建模、挖掘及知识图谱技术，为B端客户在供应链风控、金融风控、寻源拓客等场景提供精准的数据智能支持，助力客户规避业务风险、挖掘商业机会，进一步强化AI技术在B端场景的实用价值。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.68、21.64、26.37亿元，EPS分别为3.37、4.11、5.07元，当前股价对应PE分别56.4、46.2、37.5倍。基于公司的AI业务及业绩增长稳健，B端业务产品线不断技术迭代，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、研发进展不及预期等。

公司事件点评报告：确收错期扰动费率，自有品牌强势放量

若羽臣(003010)
    事件
    2025年10月28日，若羽臣发布2025年三季报。前三季度总营收21.38亿元（同增85%），归母净利润1.05亿元（同增82%），扣非净利润1.02亿元（同增79%）；其中2025Q3总营收8.19亿元（同增123%），归母净利润0.33亿元（同增73%），扣非净利润0.32亿元（同增70%）。
    投资要点
    营收利润保持高增，确收错期扰动费率
    2025Q3公司毛利率同增12pct至61.02%，主要系规模效应摊薄成本叠加自有品牌盈利能力提升与结构优化所致；销售费用率同增19pct至54.52%，主要系收入确认受时间周期影响与费投在表端错位所致，剔除错期影响实际费率有所下降；管理费用率同减4pct至3.37%，净利率同减1pct至3.97%，主要系确收节奏晚于费投所致。整体来看，自有品牌持续放量带动公司盈利能力显著提升，而短期销售爆发使确收费投错期差额拉大，推升表端费率，预计待后期品牌成熟增速归稳，错期差额将逐步缩小，对公司经营不构成实质影响。
    绽家斐萃延续增势，新品牌纽益倍快速放量
    分品牌来看，2025Q3绽家营收同增119%至2.27亿元，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4；公司持续推进新品类布局与线上渗透率提升，驱动品牌再次登顶天猫快消家清新品牌双11现货4小时成交榜TOP1。斐萃Q3营收环比近翻倍增长至2.03亿元，在抖音海外膳食营养补充食品类目强势领跑，品牌榜与店铺榜均稳居TOP1。新品牌纽益倍于6月底正式上线，差异化布局高性价比大众膳食补充剂，截至9月实现营收0.12亿元，8-9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长。整体来看，公司自有品牌势头强劲，产品护城河不断加深，细分赛道头部地位稳固，未来业绩有望持续向好。
    盈利预测
    公司前瞻布局家清、保健品高景气赛道，绽家、斐萃孵化成功迎来爆发，新品牌纽益倍快速放量，品类创新与渠道深耕将持续拓展公司业务增长空间。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.58/0.83/1.14元（前值为0.79/1.21/1.66），当前股价对应PE分别为71/50/36倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：降本增效利润稳增，中期分红彰显信心

重庆百货(600729)
    事件
    2025年10月29日，重庆百货发布2025年三季报。前三季度公司总营收116.30亿元（同减11%），归母净利润9.91亿元（同增7%），扣非净利润9.52亿元（同增6%）。其中Q3总营收35.89亿元（同减11%），归母净利润2.17亿元（同增3%），扣非净利润2.31亿元（同增18%）。
    投资要点
    有效费控释放利润，中期分红彰显信心
    2025Q3公司毛利率同增2pct至26.50%，主要系公司聚焦降本增效，推动各项费用开支减少所致；销售费用率同增2pct至16.92%，管理费用率同增0.2pct至5.19%，主要系公司受消费环境承压及零售行业结构性调整影响营收下滑所致，费用额绝对值同比减少，净利率同增1pct至6.15%。2025年10月29日，公司公告2025年中期利润分配方案，拟派发现金红利0.7亿元（含税），占2025H1归母净利润的9.04%。本次为公司首次实施中期分红，充分彰显业务经营信心。
    需求疲软营收承压，关注购物节激活成效
    分业态来看，前三季度公司重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同减8%/4%/10%/24%至14.94/50.84/21.74/25.02亿元，其中超市/汽贸较年初分别净减少1/2个门店，宏观消费需求疲软致使业绩短期承压，而毛利率分别同比-1pct/+0.2pct/+3pct/+2pct，整体盈利质量有所改善；四川地区百货/超市业态营收分别同减3%/0.1%至1.45/0.97亿元，其中超市门店较年初减少2家。2025年10月22日，第六届百年重百购物节暨重百105周年、新世纪30周年感恩盛典在重庆解放碑中心广场启幕，预计将以“全渠道联动+地域特色活动”为核心，线上秒杀+线下体验双轮驱动，推出数亿元消费补贴与近百场主题活动，有望带动客流与营收回升。
    盈利预测
    公司固本拓新，加速推进业态调改与转型升级，电器、汽贸业态盈利能力实现明显提升，全业态联动庆典有望拉动线下消费回暖。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为3.21/3.55/3.97元（前值为3.17/3.29/3.45），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、门店调改不及预期、投资收益不及预期等。

公司事件点评报告：业绩环比改善，长期国际化稳健增长

伟星股份(002003)
    事件
    伟星股份发布公告：发布2025Q3季报，公司Q3收入同比增长0.9%至12.9亿元，归母净利润同比增长3%至2.1亿元，归母净利率同比提升0.3pcts至16.5%。其中毛利率同比提升约1pcts至45.2%，销售费用率同比提升0.1pcts至8.6%，管理费用率同比下降0.1pcts至11.2%。整体呈现环比改善，大致符合预期。
    投资要点
    2025年三季报展现发展韧性，毛利率提升彰显经营改善
    从2025年的情况来看，我们认为第二季度可能是业绩压力最集中的阶段，主要受到关税政策和下游整体需求疲软的影响。进入第三季度后，各项财务指标已出现环比改善的迹象。当季收入实现同比增长0.86%，归母净利率提升3.03%，反映出经营状况正在逐步回暖。
    这一改善得益于产品结构与客户结构的优化，以及精益生产措施的推进。同时，越南基地的产能爬坡也对国际业务的毛利率产生了积极贡献。具体来看，公司整体毛利率同比上升0.9个百分点，达到45.2%；营业成本占收入比例下降0.88个百分点至54.8%。在费用方面，销售费用率微增0.1个百分点至8.6%，而管理费用率则下降0.1个百分点，为11.2%。
    越南园区经营亏损大幅收窄，新订单持续推动国际化进程
    2025上半年，公司越南工业园营收快速增长，实现效益为-1,640.63万元，其中汇兑损失1,288.32万元，经营亏损情况明显收窄。目前，园区已顺利通过多家主要客户的验厂审核并开始接获订单，订单增长态势良好。
    在业务拓展中，公司始终坚持“产品+服务”的经营理念，不仅为客户供应优质产品，更提供“一站全程”的综合解决方案与快速响应服务，国际化运营能力正逐步迈向行业领先水平。
    与行业龙头YKK相比，双方在经营策略上各有侧重：YKK强在品牌声誉、精工制造和全球运营；而公司的竞争优势，则主要体现在产品品类的多样性、时尚性、持续创新能力以及强大的配套服务能力。当前，下游服装品牌客户对上述方面的需求正日益提升，这也正是行业未来发展的重要趋势。
    短期竞争承压，长期增长动力与股东回报依然可期
    总体来看，公司生产的钮扣、拉链等服饰辅料在成衣总成本中占比相对较低。相较于价格因素，品牌客户更看重供应商在产品研发、快速响应及综合服务保障等方面的能力。因此，我们认为产品价格仅是下游客户的考量因素之一，而非决定性因素。
    尽管当前市场竞争较以往更为激烈，公司业绩在短期内（可能延续至2026年）仍将承压，但我们相信，公司持续贯彻的“产品+服务”经营理念，以及对下游品牌客户的深入开发与关系维护，将有助于支撑其增长态势的逐步企稳。
    此外，公司近期推出了第六期股权激励计划，并保持了长期稳定的分红政策，这些举措均显示出对股东回报的重视。从长期来看，我们预期公司仍具备为股东创造持续价值的能力。
    盈利预测
    公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别为48.79、53.71、59.94亿元，EPS分别为0.57、0.61、0.68元，当前股价对应PE分别为18.3、17.1、15.5倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，维持给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期、股权激励进展低于预期

公司事件点评报告：大健康战略顺利推进，利润表现超预期

西麦食品(002956)
    事件
    2025年10月29日，西麦食品发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入16.96亿元（同增18%），归母净利润1.32亿元（同增22%），扣非净利润1.27亿元（同增43%）。其中2025Q3总营业收入5.47亿元（同增19%），归母净利润0.51亿元（同增21%），扣非净利润0.49亿元（同增86%）。
    投资要点
    成本延续下行通道，费用管控效果显著
    公司2025Q3毛利率同增1pct至43.75%，主要系产品结构优化、澳麦原粮成本下降所致，公司已锁定全年原料价格，且年底供货商询价来看，成本仍处下降通道，预计后续毛利率持续兑现，销售费用率同减2pct至27.11%，主要系电商费投收窄所致，管理费用率同减1pct至5.08%，主要系经营效率提升叠加规模效应释放所致，净利率同增0.1pct至9.31%，盈利能力稳步优化。
    药食同源反馈积极，电商渠道利润改善
    产品端，纯燕凭借品牌领先优势，增速优于行业整体；复合燕麦通过推进品类创新维持增长动能，同时高毛利的复合燕麦营收高增也进一步优化产品端盈利能力，9月药食同源系列产品上市，前期试点销售反馈积极，目前在线上平台预热的同时线下聚焦私域等特殊渠道，四季度重心在于市场测试和消费者反馈收集，预计2026年集中进入销量释放期。渠道端，线上渠道来看，公司保持平台领先优势，电商渠道在克制费投的同时延续快速增长态势，随着规模效应释放与经营效率优化，预计渠道盈利能力持续改善。线下渠道来看，KA等商超渠道整体仍面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑，渠道韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓速度保持一致，后续通过产品调整等方式优化渠道动销；山姆渠道老品下架调整，目前已导入有机高蛋白燕麦片、高蛋白燕麦粥、冷泡燕麦三款新品，预计2025Q4开始可贡献边际增量。
    盈利预测
    公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.77/1.02/1.27（前值为0.78/1.01/1.24）元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：AI业务增长发力，盈利能力优化提速

能科科技(603859)
    事件
    2025年10月27日，能科科技发布2025年三季报。
    2025年Q3公司实现营收3.51亿元，同比增加5.35%；归母净利润5447万元，同比增加122.49%；扣非净利润4487万元，同比增加81.37%。前三季度公司实现总营收10.89亿元，同比增加5.05%；归母净利润1.65亿元，同比增加40.34%；扣非净利润1.46亿元，同比增加30.55%。其中前三季度公司AI业务营业收入3.35亿元，占营业总收入的30.79%。
    投资要点
    营收利润双增，前三季度经营质量优化
    2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润+5.05%/+40.34%/+30.55%。其中Q3公司实现营收3.51亿元，同比增加5.35%；归母净利润5447万元，同比增加122.49%；扣非净利润4487万元，同比增加81.37%。营收稳健增长，利润保持高增。
    盈利能力层面，2025年前三季度毛利率/净利率分别为51.35%/21.37%，同比+2.74pct/5.00pct；2025年Q3毛利率/净利率分别为49.13%/21.16%，同比-0.37pct/+6.87pct。公司经营效率的提升，主要得益于业务结构战略性调整的持续深化。通过集中优势资源，聚焦高价值业务领域，成功实现了投入产出比的优化。
    费用率层面，2025年前三季度综合费用率27.16%，同比-2.35pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/6.31%/14.51%/0.25%，同比-1.37pct/-0.57pct/-0.26pct/-0.41pct，系公司在费用控制方面表现良好。
    合同负债层面，2025前三季度合同负债3.93亿元，同比基本持平。
    定增计划释信号，三核心项目强化赛道竞争力
    公司于2025年10月10日发布《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，此次定增计划涵盖向特定对象发行A股股票，拟募集资金不超过10亿元，发行对象为包括公司实际控制人赵岚女士（拟认购3000万元）在内的不超过35名特定投资者；核心目的是顺应国家人工智能产业政策，通过资金投入大力发展工业AI业务，具体用于“灵擎”工业AI赋能平台、“灵助”工业软件AI工具集、“灵智”具身智能AI训推平台三大项目研发，以突破工业AI技术难题，强化公司在工业AI领域的竞争力。分项目具体来看，“灵擎”工业AI赋能平台旨在构建覆盖模型与智能体开发、工业数据应用、模型与算力调度管理的一体化中台，同时开发适配研发、制造、运维和质量四大领域的垂域模型，为工业场景AI应用提供核心技术支撑。“灵助”工业软件AI工具集开发项目旨在将AI能力深度集成至工业软件体系，通过技术融合与功能优化，缩小国内外工业软件在智能模型应用层面的差距。“灵智”具身智能AI训推平台旨在研发面向具身智能的训练推理与仿真专用平台。公司将依托既有项目经验，持续优化“感知、决策、执行、评估”全业务链条；凭借长期工业数据管理实践形成的场景化问题解决能力，为项目构建差异化竞争优势。当前全球工业竞争加剧，此次公司三大定增项目以自主研发为核心能精准满足工业领域智能化升级需求，进一步扩大市场覆盖范围与客户群体，为公司在国际竞争中抢占主动地位奠定基础。
    政策推动具身智能赛道，技术团队强支撑未来
    具身智能是当前全球科技竞争新高地与人工智能前沿方向，其代表未来产业发展趋势。我国通过《“机器人+”应用行动实施方案》《人形机器人创新发展指导意见》等政策明确培育该产业，推动其在工业、特种作业等场景应用；当前其虽场景应用潜力巨大，但受环境理解、场景适配等多维度难题制约，而场景化训推与仿真将成为其规模化应用的核心引擎。公司“灵智”项目在特种行业无人化背景下前景显著且竞争力突出，依托特种行业资质、业务根基及对场景与需求的深度理解提供贴合服务，相关业务已在特定场景开展应用探索；同时在“AI+具身产品智能化”方向布局AI训推平台与端侧应用系统，通过构建端侧与后端协同的模型体系开发智能体产品，并推进标准化应用系统开发。截至2025年9月，公司已拥有AI专业技术团队100余人。在具身智能技术方向上，公司基于国产化CV大模型构建“新异物体识别＋自动标注”能力，基于国产化NLP大模型打造提示词工程应用、文书生成优化能力，基于增强智能感知系统形成产线级实时态势感知能力；同时通过项目沉淀、大模型厂商联合攻关及软硬件协同迭代，在“分层具身大模型＋强化学习”方向形成强大的体系化定制能力。综上，公司丰富的AI技术积累将为项目未来的成功提供坚实技术保障。
    盈利预测
    基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2025-2027年收入分别为17.50、20.46、24.04亿元，EPS分别为0.96、1.18、1.45元，当前股价对应PE分别为46.0、37.5、30.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、研发进展不及预期、增发进展不及预期等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，核心商超基本盘稳固

立高食品(300973)
    事件
    2025年10月28日，立高食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入31.45亿元（同增16%），归母净利润2.48亿元（同增22%），扣非净利润2.42亿元（同增27%）。其中2025Q3总营业收入10.75亿元（同增15%），归母净利润0.77亿元（同增14%），扣非净利润0.76亿元（同增14%）。
    投资要点
    成本掌控能力提升，控费成效持续释放
    2025Q3毛利率同减2pct至28.94%，主要系油脂乳制品为代表的大宗原料采购价格处于高位，叠加产品与渠道结构变化所致，公司采购部门的成本掌控能力持续优化，减弱成本波动影响，随着成本企稳，规模效应释放，毛利率有望企稳回升，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至9.52%/5.35%，主要系公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费投同比更为精准，叠加规模效应释放所致，净利率同减0.1pct至7.03%。
    核心商超稳定增长，高端稀奶油推进测试
    2025Q3冷冻烘焙食品营收同增17%，主要系山姆渠道新品导入后稳定放量，年底继续推进新品上市，公司积极对接调改商超，强化研发匹配工作，预计烘焙品类竞争力持续提升。2025Q3烘焙食品原料营收同增11%，闰六月季节性影响终端烘焙需求，7-8月产品延续去库存，9月双节备货恢复，稀奶油在良好市场反馈下，渠道深度和客户广度进一步提升，未来将延续拓展产品矩阵，目前高端稀奶油产品已经在重点客户的销售渠道/终端客户进行相关测试。此外，公司积极开拓新渠道客户、深化存量客户合作及把握烘焙消费新场景趋势，进一步投放营销资源打开渠道空间。
    盈利预测
    公司核心商超客户基本盘业务进一步夯实，新品导入与动销表现较为顺畅，且餐饮等新零售渠道开发加速，打开市场空间。采购部门对于上游原料成本的掌控能力持续提升，在大宗原料价格上行压力下，通过精准掌控采购时点平滑成本波动影响，后续成本有望企稳，年底规模效应释放，利润端有望持续修复。根据2025年三季报，预计2025-2027年EPS分别1.92/2.32/2.70（前值为2.12/2.56/2.98）元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：国内外饲料业绩优秀，分拆上市增强海外发展潜力

海大集团(002311)
    事件
    海大集团发布2025年三季度报告，2025年前三季度公式实现营收961亿元，同比+13%，实现归母净利润41.4亿元，同比+14%。其中单三季度实现营收373亿元，同比+14%，实现归母净利润15.0亿元，同比+0.3%
    公司拟将其下属境外饲料、种苗及动保业务重组至海大控股，并计划分拆其至香港联交所主板上市。
    投资要点
    国内饲料业务稳步增长，海外业务持续高速发展
    2025年三季度，公司整体业绩延续增长态势，前九月实现营收960.94亿元同比+13.24%、归母净利润41.42亿元，同比+14.31%，核心驱动来自饲料主业。国内饲料业务预计持续稳步增长，海外饲料业务延续高增长态势，2022-2024年海外饲料业务增速分别为21.53%/27.47%/31.13%；生猪养殖方面，配合“公司+农户”等创新养殖模式，业务持续稳定发展。
    聚焦海外业务独立性，释放管理与融资双动能
    公司拟将下属境外饲料、种苗及动保业务重组至海大控股，并分拆其至香港联交所主板上市。从分拆业务基本面看，海大控股聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲市场，上述区域为海外市场贡献了较大的增长份额，其中2024年越南、印尼市场销量分别增长超25%/40%。海大控股2022-2024年实现营业收入70.68/90.97/117.04亿元，2023、2024年同比均增长29%，2022-2024年实现净利润分别为2.94/5.31/7.55亿元，2023年、2024年同比增长81%、42%。海外业务的独立管理与融资将打破发展瓶颈：独立的管理架构能减少内部决策链条，提高管理效能，提升对当地市场的反应速度；此外，香港资本市场的融资平台提供更大的融资渠道，用于海外产能建设与市场拓展，进一步提升海外业务品牌影响力，为后续全球化布局奠定基础。
    管理优势提供核心支持，增长势能持续强化
    公司通过建立动物营养数据库、实行高效集中采购的措施不断增强管理效能，并转化为成本优势。饲料业务作为主要增长动能，预计2030年将达到超5000万吨的总销量。国内饲料业务受益于水产养殖景气度回升及生猪养殖行业复苏等因素，持续稳步增长；海外业务则借助分拆上市的管理与融资红利，有望在公司原2030年计划销量720万吨的基础上实现更佳表现；公司构筑饲料主业稳增长、海外业务高增速、养殖业务补充发展的三维增长格局，具有强大的长期发展稳定性。
    盈利预测
    公司在国内外具有较大发展潜力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.5/58.2/68.2亿元，EPS分别为3.04/3.50/4.10元，PE分别为18.9/16.4/14.0倍，首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司事件点评报告：营收稳健利润承压，轻资产战略持续深化

君亭酒店(301073)
    事件
    2025年10月24日，君亭酒店发布2025年三季报。2025年前三季度总营收5.06亿元（同增1%），归母净利润0.10亿元（同减46%），扣非净利润0.07亿元（同减57%）。其中2025Q3营收1.80亿元（同增4%），归母净利润0.04亿元（同减19%），扣非净利润0.04亿元（同增40%）。
    投资要点
    营收保持稳健，利润短期承压
    2025Q3公司毛利率同减0.1pct至30.08%；销售费用率同增0.1pct至7.48%，主要系自营酒店数量增加对应销售人力成本等增加所致；管理费用率同减0.3pct至10.86%，主要系上年同期筹建项目对应的租金费用计入管理费用所致；净利率同减2pct至1.76%，主要系新增开业项目租金费用推升成本所致。整体来看，三季度公司在行业供需错位与消费疲软压力下，营收保持稳健，利润受新项目运营投入影响短期有所承压，扣非净利润增速已实现回正。
    量升价跌降幅收窄，华南市场表现较优
    从经营指标来看，2025Q3公司旗下在营直营店RevPAR同减3%至303.74元/间，降幅有所收窄，主要系公司以价换量，平均房价同减10%至434.54元/间，推动出租率同增5pct至69.90%。从区域表现来看，华南区域表现较优，其中三亚市场得益于入境游客数量的大幅增长实现逆势回升；上海区域维稳；浙江市场受企业与社会机构商务活动支出显著收紧等影响，业绩偏弱；西南市场需求端恢复乏力叠加供给端高位运行，暑期表现不及去年同期。
    轻资产战略深化，产品渠道双轮驱动
    截至2025Q3末，公司在营酒店达272家，其中君澜/君亭/景澜酒店数分别为135/82/55家，较去年同期分别净增11/12/13家。公司调整深化轻资产战略，通过加盟模式扩大市占，累计签约加盟店达25家，其中8家已开业运营，重点布局广州、杭州、北京、贵阳等核心门户，积极拓展粤港澳大湾区、西南重要枢纽等潜力市场。此外，公司积极推动产品差异化与渠道多元化，切合多人家庭亲子需求开展客房升级改造，开拓Booking、Agoda等海外渠道打开增量空间。
    盈利预测
    公司从事中高端精选服务连锁酒店的运营与管理，三大品牌差异化定位，加盟业务加速布局，海外业务持续拓展，在行业深度调整期积极谋变以求突破。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.08/0.20/0.31（前值为0.19/0.25/0.35）元，当前股价对应PE分别为272/106/69倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    消费复苏不及预期，行业竞争加剧风险，加盟拓展不及预期等。

公司事件点评报告：营收拐点显现，新品延续渠道导入

甘源食品(002991)
    事件
    2025年10月28日，甘源食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入15.33亿元（同减5%），归母净利润1.56亿元（同减44%），扣非净利润1.40亿元（同减44%）。其中2025Q3总营业收入5.88亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同减26%），扣非净利润0.76亿元（同减26%）。
    投资要点
    产品结构优化毛利改善，成本掌控能力提升
    公司2025Q3毛利率同增0.3pct至37.15%，主要系产品结构优化所致，在棕榈油成本上涨背景下，公司通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式实现成本优化，毛利率有望延续改善。销售费用率同增6pct至17.33%，管理费用率同减0.2pct至3.71%，主要系公司团队扩充增加品牌广宣费用支出、叠加海外业务费用投放增加所致。净利率同减6pct至13.85%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复。
    延续差异化产品开发，零食与电商渠道贡献增量
    产品端，公司围绕豆类与风味坚果做差异化产品开发，其中豆类包括风味豆与健康豆，目前绿蚕豆与翡翠豆通过产品升级拓展空间，健康豆目前处于测试阶段，此前电商试销成效良好；风味坚果围绕核心商超验证过的品类（芥末夏果）等做全渠道布局，充分开发空白市场空间。渠道端，2025Q3主要由零食量贩与电商渠道贡献增长，KA转直营渠道业绩环比有提升，后续持续做产品陈列工作，山姆渠道新品贡献增量。海外来看，泰国/印尼/马来已建立本土团队，且场景完成合规处理，预计市场环比爬坡；越南市场短期受影响，但存量需求较为稳定，预计2026年将逐步恢复销售。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力有望同步提升。根据2025年三季报，我们调整公司2025-2027年EPS为2.59/3.46/4.19（前值为4.38/5.13/5.89）元，当前股价对应PE分别为22/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益再进一步，归母净利润提升

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入24.01亿元，同比+3.35%；扣非净利润为27.56亿元，同比+49.27%。公司2025Q3实现营业收入7.23亿元，同比+28.71%；扣非净利润9.48亿元，同比+66.62%。
    投资要点
    氯化钾业务表现优异，受益于钾肥价格上涨，碳酸锂业务受停产影响有所拖累
    （1）氯化钾：2025年Q3产量为21.64吨，同比-7.28%，环比-33.66%，前三季度产量达成全年产量目标的70.16%；销量为24.79万吨，同比+41.74%，环比-30.54%，上半年销量完成全年销量目标的82.51%。为响应国家政策要求，保障市场供应，公司于2025年前三季度释放国储氯化钾库存约8万吨。因此，报告期内销售量高于生产量约8.22万吨。
    售价及成本方面，2025年前三季度氯化钾营业收入21.00亿元，同比+39.09%；；平均售价(含税)同比增长26.88%；平均销售成本同比下降19.12%；毛利率同比增加20.78%。
    （2）碳酸锂：2025年Q3产量为851吨，同比-75.46%，环比-71.68%，前三季度完成全年产量目标的70.75%；销量为330吨，同比-87.21%，环比-88.78%，前三季度完成全年销量目标的56.40%。
    售价及成本方面，2025年前三季度碳酸锂营业收入2.86亿元；受价格持续下行的影响，碳酸锂平均销售单价为67305.97元/吨，同比-24.59%；平均每吨销售成本为40981.60元，维持较为稳定的水平，同比+2.98%；毛利率同比下降18.42%。
    巨龙铜矿投资收益持续亮眼，二期项目取得重大进展
    2025年Q3，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量4.97万吨，同比+21.22%，环比+6.20%；公司取得投资收益6.86亿元，同比+35.04%，环比+4.89%。
    2025年第三季度，巨龙铜矿二期改扩建工程迎来重大进展。第二选矿厂精选系统已成功试车，为后续清水联动试车奠定了良好基础，有力保障了项目如期投产。同时，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，进一步为二期项目的顺利建成提供坚实支撑。
    项目进展顺利，钾锂产能正稳步推进
    （1）氯化钾：
    老挝钾盐矿项目：稳步开展项目建设前的各项准备工作，包括临水、临电、进场道路；持续推进充填技术攻关、降本、安全及环保，持续开展老卤固化试验；全面推进项目设计工作，有序开展地质勘查和地形测绘，为项目初步设计及施工设计提供基础支撑。
    （2）碳酸锂：
    麻米错盐湖项目：按计划推进，现已完成光伏电站建设合同签订，全力推进用地手续办理；厂房建设进度整体符合预期，可在气温下降前实现封闭并采取临时供暖，以保障后续施工；与多家银行对接项目贷款事宜，资金保障工作稳步落实。
    结则茶卡与龙木错盐湖项目：国能矿业稳步推进万吨氢氧化锂委托加工项目建设，目前一期3300吨产线已顺利贯通，基本建成电力配套设施并同步推进后续工作。
    藏格钾肥开始复产，碳酸锂全年目标有所下调
    藏格钾肥于2025年9月30日取得察尔汗盐湖钾镁矿的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐开采的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种的开采权。根据《资源储量核实报告》和《开发利用方案》，矿区保有KCl资源量2309.66万吨，设计生产规模主产品氯化钾120万吨/年，副产品电池级碳酸锂1万吨/年，副产品工业盐、镁、硼正待办理相关手续，实施有序开发。
    根据《关于同意恢复锂资源开发利用活动的批复》，藏格钾肥获准恢复锂资源开发利用活动，藏格锂业于2025年10月11日正式复产。结合2025年剩余有效生产时间，公司对年度碳酸锂产销计划进行调整，产量由原计划11000吨调整为8510吨、减少2490吨，销量由原计划11000吨调整为8510吨、减少2490吨。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为37.37、52.60、66.60亿元，归母净利润分别为38.20、49.20、62.61亿元，当前股价对应PE分别为25.1、19.5、15.3倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。

公司事件点评报告：苹果iPhone 17系列首销告捷，核心渠道商业绩有望借势持续改善

爱施德(002416)
    事件
    公司发布2025年三季报：2025年前三个季度公司实现营业收入393.75亿元，同比下降31.47%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降35.78%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比下降27.57%。
    投资要点
    25Q3业绩边际改善：公司积极拓展产业投资，促进经营质量提升
    2025年第三季度，公司实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%，环比上升10.86%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降10.73%，环比上升21.12%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下降15.44%，环比上升20.04%。盈利能力方面，2025年第三季度，公司实现销售毛利率5.30%，同比上升1.66pct，环比上升0.54pct；实现销售净利率1.01%，同比上升0.25pct，环比上升0.11pct。公司业绩持续承压但单季度边际向好，主要原因系品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。财务与运营方面，前三季度公司预付账款较年初减少46.69%，存货较年初减少7.87%，财务费用同比减少41.30%，优化融资结构，融资成本进一步下降，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加15.23亿元，同比增加129.21%。
    苹果iPhone17系列首销告捷，公司业绩有望借势向好
    北京时间2025年9月10日凌晨1:00苹果举行以"前方超燃"为主题的秋季新品发布会。此次发布会推出iPhone17系列、Apple Watch Series11/Ultra3及AirPods Pro3等多款新品。根据市场研究机构Counterpoint Research的数据，iPhone17系列在美国和中国上市后前10天的销量，比上一代iPhone16系列同期高出14%，其中标准版iPhone17为增长主要驱动力，销售量较去年iPhone16增长31%，iPhone17Pro及iPhone17Pro Max带动了12%的增长，今年新推出的iPhone Air的受欢迎程度高于iPhone16Plus。在中国市场，iPhone17标准版的销量几乎达到iPhone16标准版销量的2倍；而在美国市场，则是iPhone17Pro Max的市场需求增长最为强劲。未来产品规划方面，苹果预计将在2026年下半年推出iPhone18Air、iPhone18Pro、iPhone18Pro Max以及首款折叠屏手机iPhone Fold；2027年上半年将发布iPhone18e和iPhone20标准版，随后在下半年推出iPhone20Air、iPhone20Pro、iPhone20Pro Max和第二代折叠屏手机iPhone Fold2。在技术层面，iPhone20和iPhone20Pro版有望采用无开孔全面屏设计，Face ID系统将集成于屏幕下方，实现屏下指纹识别替代方案。
    公司与苹果、荣耀与三星等厂商保持长期稳定的战略合作关系，连续多年入选《财富》中国500强和中国民营企业500强等各项榜单。苹果板块，公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，服务苹果授权门店/网点2,000余家。截至2025年9月30日，自营苹果APR门店总数达246家，较年初净增46家，稳居全国APR渠道规模第一。荣耀板块，公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权服务商，为荣耀品牌在当地提供渠道管理、市场营销、物流配送、产品销售、品牌售后等全方位服务，服务7,000余家客户。此外，公司获得了荣耀品牌在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，预计后续将在更多海外市场创造更大价值。三星板块，公司服务三星门店超4,300家，运营管理中国区最大的三星门店的同时，自营三星体验店26家。我们认为随着四季度消费电子传统旺季的到来，以及苹果等品牌陆续推出新品带动市场热度，公司凭借其强大的渠道网络与多品牌协同优势，业绩有望实现提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.2、18.9、17.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    苹果手机销量不及预期风险；荣耀手机销量不及预期；海外市场拓展不及预预期。

公司事件点评报告：盈利端稳步修复，锁鲜装韧性仍强

安井食品(603345)
    事件
    2025年10月28日，安井食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入113.71亿元（同增3%），归母净利润9.49亿元（同减9%），扣非净利润8.67亿元（同减13%）。其中2025Q3总营业收入37.66亿元（同增7%），归母净利润2.73亿元（同增12%），扣非净利润2.64亿元（同增15%）。
    投资要点
    毛利表现企稳，盈利能力稳步修复
    2025Q3毛利率同增0.1pct至19.99%，小龙虾、鱼糜原材料成本上涨态势趋缓。2025Q3销售费率同减0.3pct至6.09%，主要系广宣及促销员费用收缩所致，管理费率同减1pct至3.01%，主要系股份支付费用同比下降所致，2025Q3净利率同增0.3pct至7.31%，盈利能力呈现修复态势。
    锁鲜装盈利韧性强，烘焙业务聚焦资源
    2025Q3速冻调制食品营收为19.06亿元（同增6%），锁鲜装延续增势，高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺，同时肉多多烤肠C端快速起量，释放品类盈利空间。速冻菜肴制品营收12.28亿元（同增9%），其中清水虾、调味虾、小酥肉等单品增势良好。速冻面米制品营收4.84亿元（同减9%），面米制品促销力度较大，传统品类销售下滑，公司导入商超定制化产品，部分产品推进升级换代，蒸煎饺延续增长。烘焙食品营收0.32亿元，公司变更部分募集资金投入至鼎益丰烘焙面包项目，充分重视并打造烘焙业务第三增长曲线，后续公司充分复用现有渠道资源推动烘焙业务客户开发。
    经销渠道表现稳健，商超定制化放量
    2025Q3经销渠道营收为29.60亿元（同减1%），公司产品研发思路持续创新，头部经销商客户延续增长。特通直营渠道营收3.17亿元（同增68%），主要系张亮麻辣烫合作量提升，同时鼎味泰客户贡献增量。商超渠道营收2.20亿元（同增28%），主要系沃尔玛客户体量提升，目前胖东来也在强化定制合作，后续公司延续发力大型商超的定制合作和产品创新，带动需求修复。新零售及电商营收2.70亿元（同增38%），京东自营、小象超市渠道营收较上年同期均有大幅提升。
    盈利预测
    我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资源调配，商超定制化业务进展顺利，随着原材料成本趋稳，且公司持续开发高毛利新品和高附加值渠道，利润端迎来持续修复。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为4.34/4.77/5.29（前值为4.33/4.76/5.33）元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：商超定制品放量，效率优化释放利润

三全食品(002216)
    事件
    2025年10月27日，三全食品发布2025年三季度业绩公告。2025Q1-Q3总营业收入50.00亿元（同减2%），归母净利润3.96亿元（同增0.4%），扣非净利润2.71亿元（同减13%）。其中2025Q3总营业收入14.32亿元（同减2%），归母净利润0.83亿元（同增35%），扣非净利润0.47亿元（同增7%）。
    投资要点
    促销投入延续，电商费投效率优化
    2025Q3公司毛利率同减0.4pct至22.34%，主要系阶段性促销力度加大所致；销售费用率同减2pct至14.04%，主要系渠道结构优化及电商运营效率提高所致；管理费用率同增0.3pct至3.60%；净利率同增2pct至5.76%。公司通过产品创新、多渠道发力、供应链优化等措施提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。
    产品创新差异化竞争，定制产品进入放量阶段
    产品端，公司积极推动老品变革与新品布局，水饺、汤圆新品未来将持续聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新。渠道端，C端来看，电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高费效比，除达播阶段性受影响外，自播与货架电商实现高增；公司加速推进商超渠道产品定制化，持续导入sku，商超定制化渠道特性为导入期磨合慢，但后期放量快，公司已经完成前期导入，预计后续渠道放量将持续加速，贡献增量空间。B端来看，大客户在渗透率提升带动下延续稳定增长，小B月度环比改善，后续公司持续凭借资源禀赋、产品质价比、终端执行力优势维稳渠道表现。
    盈利预测
    公司全新升级产品策略，延续健康化产品创新思路，推出多规格、多口味的差异化产品矩阵，通过升级总对总的管理，进一步调配渠道资源，重点推进与大型KA的定制化产品合作，目前定制化业务进入快速放量阶段，电商等渠道费用投放效率持续优化，利润端持续呈现向好趋势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.73（前值为0.61/0.64/0.71）元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：魔芋品类引领高增，盈利能力加速释放

盐津铺子(002847)
    事件
    2025年10月27日，盐津铺子发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入44.27亿元（同增15%），归母净利润6.05亿元（同增23%），扣非净利润5.54亿元（同增31%）。其中2025Q3总营业收入14.86亿元（同增6%），归母净利润2.32亿元（同增34%），扣非净利润2.20亿元（同增45%）。
    投资要点
    结构优化提升毛利，利润端延续高增
    2025Q3毛利率同增1pct至31.63%，主要系渠道结构与产品结构优化调整所致，2025Q3销售费用率同减4pct至8.59%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同增0.1pct至3.26%，2025Q3净利率同增3pct至15.57%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。
    魔芋品类高势能放量，定量流通引领增长
    产品端来看，公司以大魔王产品为引领，带动辣味事业部的豆干、鱼豆腐等产品销售增长，魔芋原料成本今年延续高位，后续随着成本拐点临近，叠加公司上游深度布局，预计品类利润持续释放。渠道端来看，定量流通渠道快速增长，公司坚持以大单品为核心，梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，后续利用品牌势能进一步提升经销商和售点数量；零食渠道在头部零食品牌开店带动及sku持续导入下，延续稳定增长态势；10月公司在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋，并登上新品热卖榜，预计后续持续深化合作；电商渠道三季度延续出清，月度情况来看环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续梳理优化渠道定位。
    盈利预测
    我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.98/3.47/4.02（前值为2.95/3.57/4.25）元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

公司事件点评报告：新零售延续增势，渠道结构优化调整

千味央厨(001215)
    事件
    2025年10月27日，千味央厨发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入13.78亿元（同增1%），归母净利润0.54亿元（同减34%），扣非净利润0.54亿元（同减34%）。其中2025Q3总营业收入4.92亿元（同增4%），归母净利润0.18亿元（同减19%），扣非净利润0.20亿元（同减14%）。
    投资要点
    口径调整影响毛利，差异化布局搭赠政策
    2025Q3毛利率同减1pct至21.18%，主要系小B全国实行到岸价，叠加部分产品根据客户体量做搭赠政策所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.2pct至4.72%/9.51%，，综合来看，净利率同减1pct至3.64%。
    新零售延续高增，小B渠道结构持续优化
    产品端，主食类持续做老品迭代，后续公司重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势。渠道端，百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，公司持续加快新品提案速度，新零售渠道延续双位数增长规划；小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善。
    盈利预测
    公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.82/0.92/1.05（前值为0.84/0.94/1.06）元，当前股价对应PE分别为48/43/37倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

公司事件点评报告：Q3净利回升，加速AI应用转化

祥生医疗(688358)
    事件
    祥生医疗发布公告：2025年第三季度实现收入1.07亿元，同比减少6.68%，实现归属于上市公司股东的净利润2422万元，同比增长41.95%。
    投资要点
    盈利能力提升，Q3净利回升，
    2025年Q3公司实现净利2422万元，同比增41.95%，扣非净利2314万元，同比增53.63%，公司净利增长是克服美元贬值背景下取得的，公司2025Q3单季度毛利率为58%，对比2024年同期提升0.86个百分点，2025Q3单季度净利率为22.64%，对比2024年同期提升7.76个百分点。
    SonoAI全域落地，重塑诊疗链
    公司作为AI超声领域的创新先锋，以临床需求为导向，深度融合大模型与深度学习算法，整合产学研资源，攻克超声大模型训练、智能影像理解、多模态数据融合等核心技术难题，以“大模型+小样本”策略突破数据瓶颈，重磅推出全应用智能超声解决方案SonoAI，全面覆盖心脏、妇产、血管、甲乳、床旁等超声临床应用领域，实现智能扫查、精准测量、辅助诊断、自动报告等全链条智能化升级。公司SonoFamily全系列产品搭载SonoAI，通过病灶智能识别、图像自优化及诊断路径导航等核心能力，让影像价值穿透诊疗全流程。
    AI+机器人突破乳腺筛查
    公司持续加码超声设备衍生领域，自主研发“视觉识别与分析”“机器人运动精密控制”等核心技术，并深度融合AI辅助筛查系统，推出“AI+机器人扫查”系列解决方案，为恶性肿瘤的群体性筛查提供新路径。公司的“乳腺人工智能超声机器人”率先获得医疗器械检测报告，面向全球发病率最高的乳腺癌，构建“筛查—转诊—治疗”全闭环管理。7月22日，公司获得盖茨基金会210万美元的资助，以支持公司开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为4.94、5.36、6.58亿元，EPS分别为1.32、1.46、1.98元，当前股价对应PE分别为26.8、24.2、17.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    美元汇率波动对公司汇兑损益的影响；美国贸易关税对出口的影响；AI技术应用落地的不确定性。

公司事件点评报告：价格拐点初显，盈利能力加速释放

晨光生物(300138)
    事件
    2025年10月25日，晨光生物发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入50.47亿元（同减3%），归母净利润3.04亿元（同增385%），扣非净利润2.56亿元（同增1659%）。其中2025Q3总营业收入13.90亿元（同减20%），归母净利润0.89亿元（2024Q3为-0.37亿元），扣非净利润0.72亿元（2024Q3为-0.65亿元）。
    投资要点
    行情回暖推升毛利，盈利能力持续修复
    2025Q3公司毛利率同增11pct至16.11%，主要系棉籽行情回暖，业务实现扭亏。销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至1.35%/3.43%，带动净利率同增9pct至6.48%。
    收缩棉籽贸易业务，各品类价格拐点初显
    2025Q1-Q3公司棉籽类业务收入23.53亿元（同减11%），一方面系销售节奏影响，另一方面公司主动收缩棉籽贸易业务，将重心放在加工业务端。植提类主力产品2025Q1-Q3收入同增7%至24.99亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精销量分别同增36%/87%，随着行业原料供给紧缩，预计产品价格持续向上，市场竞争有望逐步缓解。食品级叶黄素销量同增22%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势，同时行业形成共识打破低价竞争状态，企业端普遍上调叶黄素价格，预计后续叶黄素利润端将迎来明显改善。梯队产品中，甜菊糖在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，植物基胶囊产品开始市场推广，订单签订顺利。
    盈利预测
    目前植提行业正处黄金期，随着消费理念升级与国家政策引导，植提需求侧持续向好，供给侧原材料种植面积呈现下降趋势，行业正处拐点，随着公司进一步强化种植端、生产端、研发端优势，市占率领先优势有望持续扩大。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.76/1.01/1.17（前值为0.73/0.94/1.07）元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司事件点评报告：产品结构持续优化，蓄势调整待复苏

金徽酒(603919)
    事件
    2025年10月24日，金徽酒发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入23.06亿元（同减1%），归母净利润3.24亿元（同减3%），扣非净利润3.18亿元（同减6%）。其中2025Q3总营业收入5.46亿元（同减5%），归母净利润0.25亿元（同减33%），扣非净利润0.29亿元（同减19%）。
    投资要点
    促销投入增加，费用结构优化
    2025Q3公司毛利率同增0.3pct至61.44%，销售/管理费用率分别同比-1pct/+1pct至22.63%/13.63%，公司全面推行费用管理，尝试区域以利润为中心的考核机制，费投更加精准，净利率同减2pct至4.07%，主要受所得税影响。截至2025Q3末，公司合同负债6.32亿元（同增33%），为后续发展蓄力。
    高端产品认知提升，强化用户工程
    分产品来看，2025Q3公司300元以上白酒收入为1.57亿元（同减2%），表现相对稳定主要系金徽18年/28年产品认知度稳步提升，且竞争环境变化为公司产品提供增量空间；100-300元白酒收入2.58亿元（同减17%），主要受政策端影响，其中能量系列、五星产品销售持续向好；100元以下白酒收入0.91亿元（同增18%），公司持续夯实用户工程，通过终端动销拉动整体销售。分区域来看，政策端影响较为明显，其中2025Q3省内收入3.55亿元（同减5%），省内集中力量做消费者培育以及产品结构优化调整工作，省外收入1.51亿元（同减12%），公司持续聚焦西北市场，其中新疆、陕西市场营销转型较快。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。根据三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.74/0.81/0.92（前值为0.77/0.83/0.92）元，当前股价对应PE分别为27/24/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

公司事件点评报告：纠偏成效释放，业务基本盘持续修复

中炬高新(600872)
    事件
    2025年10月24日，中炬高新发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入31.56亿元（同减20%），归母净利润3.80亿元（同减34%），扣非净利润3.84亿元（同减30%）。其中2025Q3总营业收入10.25亿元（同减23%），归母净利润1.23亿元（同减46%），扣非净利润1.21亿元（同减43%），营收下滑主要受房地产收入下降影响。
    投资要点
    成本延续下降，广宣费投提升
    2025Q3毛利率同增1pct至39.53%，主要系原材料（黄豆、谷氨酸钠等）采购单价下降所致。销售/管理费用率分别同增8pct/2pct至14.33%/8.95%，销售费率增加主要系公司强化渠道建设并加大市场推广，致使广宣费投增加所致，管理费率增加主要系是人工成本增加、机物料及咨询费减少共同影响，综合来看，2025Q3净利率同减7pct至12.01%。
    价盘稳步修复，纠偏动作成效释放
    美味鲜2025Q1-Q3营收31.07亿元（同减18%），产品端来看，2025Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为5.99/1.37/0.89亿元，分别同减19%/24%/32%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。公司持续巩固价盘修复成果，目前渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况得以修正，终端市场发展良性。渠道端来看，2025Q3公司分销渠道营收为8.88亿元（同减23%），直销渠道营收为0.72亿元（同增57%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。公司后续将持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，围绕“强基、多元、高效”的管理主题，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。
    盈利预测
    公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.68/0.80/0.96（前值为0.91/1.03/1.17）元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：瓜子业务主动控速，成本端环比回落

洽洽食品(002557)
    事件
    2025年10月24日，洽洽食品发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3总营业收入45.01亿元（同减5%），归母净利润1.68亿元（同减73%），扣非净利润1.15亿元（同减79%）。其中2025Q3总营业收入17.49亿元（同减6%），归母净利润0.79亿元（同减73%），扣非净利润0.71亿元（同减74%）。
    投资要点
    原料价格环比回落，延续费投力度
    2025Q3毛利率同减9pct至24.52%，主要系原料价格偏高所致，目前坚果原料价格高位企稳，葵花籽进入新采购季，价格同比回落，且公司持续分散种植区域，强化订单掌控力，毛利率有望稳步改善。2025Q3销售费用率同增2pct至10.15%，主要系促销费用/人员工资增长，公司持续加大员工绩效激励力度，预计后续延续当前费投水平，管理费用率同增1pct至4.53%，主要系办公/房租/检测费用增加所致。2025Q3净利率同减11pct至4.57%，随着原料成本回落，产品结构优化，中期净利率有望稳步回升。
    短期控制瓜子增速，渠道精耕挖掘增量
    产品端来看，2025Q3葵花籽营收同比下降，主要系公司考虑到原料质量不佳，主动控制销售节奏，计划将新采购季低成本、高品质原料投放至新品中做品质提升，目前成本呈现回落趋势，随着销售节奏放开，预计瓜子主业重回增长通道。坚果销售表现亮眼，主要系全坚果品类在新渠道快速放量所致，此外魔芋制品Q4计划在国内重点城市核心渠道做试点，后续依据试销情况加大产线与上游布局。渠道端来看，零食量贩渠道延续放量，山姆、盒马等会员制渠道合作进一步深入，新兴渠道占比提升，KA系统做渠道精耕，通过渠道差异化布局寻找增长新动能。
    盈利预测
    我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着瓜子主业控速结束，新品类快速放量，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.75/1.27/1.49（前值为1.61/1.74/1.90）元，当前股价对应PE分别为29/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司事件点评报告：营收端恢复稳增，渠道调整初显成效

劲仔食品(003000)
    事件
    2025年10月23日，劲仔食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入18.08亿元（同增2%），归母净利润1.73亿元（同减20%），扣非净利润1.42亿元（同减25%）。其中2025Q3总营业收入6.85亿元（同增7%），归母净利润0.61亿元（同减15%），扣非净利润0.55亿元（同减18%）。
    投资要点
    成本端企稳，延续费投力度
    2025Q3公司毛利率同减1pct至28.93%，主要系原材料价格高位及渠道结构变化所致，目前鱼制品供应端反馈成本企稳，随着规模效应释放，毛利率有望持续修复；销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct至13.83%/3.85%，主要系推广/人员薪酬/赞助费用同比增加所致；净利率同减2pct至8.81%，盈利能力短期承压，后续公司仍以扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望随之回升。
    聚焦小鱼核心品类，坚持以渠道建设为中心
    分产品看，鱼制品2025Q3恢复高增；鹌鹑蛋受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，后续公司逐步升级品类，切换至无抗产品，并进一步打磨溏心鹌鹑蛋，通过产品高端化升级进行错位竞争，在长周期下推动品类修复；此外，公司重新梳理魔芋品类定位，充分复用鱼制品流通渠道优势，加快新品铺市与市场拓展。分渠道看，公司以“渠道建设为中心”，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发适配产品，流通渠道推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，目前销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。
    盈利预测
    公司零食渠道sku渗透空间充足，随着新增定量装等产品陈列，预计渠道中期仍贡献主要增量。产品端，公司坚持聚焦小鱼核心单品，充分复用其流通渠道优势进行魔芋等新品导入，随着鹌鹑蛋营收降幅收窄，规模效应释放，盈利能力有望稳步修复。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.78元（前值为0.58/0.68/0.80），当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

公司事件点评报告：国内海外品牌强势增长，品牌势能持续释放

中宠股份(002891)
    事件
    中宠股份发布三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比+21.05%。单三季度实现收入14.28亿元，同比+15.86%。实现归母净利润3.33亿元，同比+18.21%。单三季度归母净利润为1.30亿元，同比-6.64%；
    淘宝天猫发布双十一预售前宠物板块成交榜单，中宠股份核心品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在多个产品榜单均位列前茅。
    投资要点
    自有品牌竞争力强劲，持续高增长态势
    公司核心自有品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在宠物食品市场具有较强竞争力。其中“领先”获2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，该品牌亦与国民IP《武林外传》深度联名，有望触及年轻消费者群体。天猫“双十一”预售前1小时成交帮中，领先/顽皮分别位列第7/15名，ZEAL旗舰店则在狗零食店铺榜排名第一。三季度顽皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展，公司产品矩阵持续扩充，竞争力持续加强。公司2025年前三季度销售费用达4.62亿元，同比大幅增长38.62%，对销售渠道的持续投入加以已有的品牌竞争力，公司自有品牌预计将持续快速增长趋势。
    海外品牌维持平稳增长，品牌影响力不断扩张
    公司顽皮品牌团队成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，标志对北美市场的持续深耕。美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目也在同步加速建设，项目落地后将释放大量产能，为深耕海外市场增强供给端动力。截至目前，公司已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自主品牌出口至全球77个国家，海外影响力还将持续扩张。
    市场竞争持续激烈，品牌势能不断释放
    当前宠物市场仍处于量价齐升的激烈竞争阶段，公司将借助已有优势持续释放品牌势能，推动国内市场高速增长。研发费用亦提升至7363万元，同比增长44.50%，显著高于营收增速，反映出公司对产品创新与品牌建设的坚定投入，产品矩阵将持续拓展与升级，品牌竞争力进一步提高，公司对于产品的持续开发也顺应了当前宠物产品中高端化的趋势，有望推动未来营收进一步增长。公司由于其海内外市场同时发展、产能全球分布的独特优势，也将拥有更强大的抗风险能力。
    盈利预测
    公司品牌优势显著，品牌势能强大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为462/605/756百万元，EPS分别为1.52/1.99/2.48元，PE分别为34.5/26.4/21.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司事件点评报告：营收稳健利润承压，驱蚊产品实现高增

润本股份(603193)
    事件
    2025年10月20日，润本股份发布2025年三季报。2025前三季度总营收12.38亿元（同增19%），归母净利润2.66亿元（同增2%），扣非净利润2.51亿元（同减2%）；其中2025Q3总营收3.42亿元（同增17%），归母净利润0.79亿元（同减3%），扣非净利润0.74亿元（同减8%）。
    投资要点
    营收稳健现金充裕，费投加大利润承压
    2025Q3公司毛利率同增1pct至58.96%；销售费用率同增6pct至29.09%，主要系旺季加大销售资源投放及电商渠道流量成本普遍提升所致；管理费用率同减0.1pct至2.40%，同比持平；净利率同减5pct至22.93%，主要系销售费用大幅增长所致。前三季度整体来看，营收保持稳健，费投增加挤占利润，经营净现金流同增23%至2.20亿元。
    驱蚊产品实现高增，渠道拓展加速推进
    分产品来看，2025Q3公司驱蚊产品收入同增49%至1.32亿元，销量同增32%至2154.99万支，价格同增12%至6.14元，量价齐升主要系受登革热事件影响所致；婴童护理产品营收同减3%至1.46亿元，销量同减10%至1716.04万支，均价同增8%至8.51元，气温高居不下致使需求端疲软，整体价增量减；精油产品营收同减7%至0.43亿元，销量同减5%至479.28万支，均价同减2%至8.87元，量价齐跌销售承压。上半年，公司线下新增山姆渠道合作，线上在天猫、京东等多电商平台保持高市占率，共计升级或推出新品40余款，期待后续渠道拓展与新品放量。
    盈利预测
    公司深耕家居个人生活领域，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列，在各大电商平台具有较高市场份额。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.93/1.16元，当前股价对应PE分别为35/29/23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：盈利能力如期优化，单店效率持续改善

万辰集团(300972)
    事件
    2025年10月21日，万辰集团发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入365.62亿元（同增77%），归母净利润8.55亿元（同增917%），扣非净利润8.06亿元（同增955%）。2025Q3总营业收入139.80亿元（同增44%），归母净利润3.83亿元（同增361%），扣非净利润3.55亿元（同增347%）。
    投资要点
    规模效应释放，子公司持股比例提升望增厚利润
    2025Q3毛利率同增2pct至12.14%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减2pct/0.04pct至2.65%/2.73%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增3pct至5.15%，盈利能力持续提升，且公司通过现金持续收购子公司南京万优少数股权，有望进一步增厚归母净利润。
    门店拓展边际降速，新业态优化单店体量
    三季度量贩零食开店稳步推进，尽管随着市场加密，公司开店速度边际放缓，但随着省钱超市模型跑通，全品类折扣超市业态有望大幅提升单店营收规模。在区域布局上，公司持续巩固华东区域等强势市场的竞争优势，规模效应释放下费投效率持续提升，盈利能力有望持续释放。9月23日公司向香港联交所递交发行H股申请，通过“A+H”战略持续完善前端供应链建设，同时探索海外市场布局，拓宽业务边界。
    盈利预测
    零食量贩行业延续高景气扩张，公司作为行业龙头快速开店实现市场占领，且持续探索折扣超市等新业态，随着供应链效率优化、数字化管理推进，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，我们调整公司2025-2027年EPS为5.92/8.28/10.07（前值为4.63/6.68/8.20）元，当前股价对应PE分别为34/24/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。

公司事件点评报告：金铜销售价格不同程度上涨，助力业绩高增长

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2025年三季报：2025年Q3实现营业收入864.89亿元，同比+8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长+57.14%；经营活动产生的现金流量净额232.78亿元，同比+48.62%。2025年前三季度实现营业收入2542.00亿元，同比+10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长+55.45%；经营活动产生的现金流量净额521.07亿元，同比+44.31%。
    投资要点
    矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨
    铜产量受卡莫拉铜矿影响有所下降，矿山金产量稳步提升。2025Q3公司实现矿产铜26.31万吨，同比-2.89%，环比-5.81%，其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比-38.74%，环比-36.37%，西藏玉龙矿业权益产铜0.97万吨，同比-6.35%，环比-1.03%；矿产金23.76吨，同比增长25.98%，环比+7.40%；矿产银111.79吨，同比-7.51%，环比-6.34%；矿产锌（铅）9.15万吨，同比-16.57%，环比+0.05%。
    矿产铜业务方面，总营收141.69亿元，同比+19.12%，环比+3.99%，总销量22.24万吨，同比+8.07%，环比+1.40%，总毛利85.24亿元，同比+18.62%，环比+3.03%，总毛利率60.16%，总毛利率同比环比差别均不大。细分产品来看，铜精矿、电积铜、电解铜营收分别为102.90、16.77、22.02亿元，同比+19.45%、+39.22%、+6.06%，环比+3.22%、+11.37%、+2.39%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为16.62、2.48、3.14万吨，同比+7.71%、+25.95%、-1.31%，环比+0.91%、+8.12%、-0.94%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为6.19、6.75、7.02万元/吨，同比+10.90%、+10.54%、+7.47%，环比+2.29%、+3.00%、+3.36%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.21、3.31、3.65万元/吨，同比+15.82%、+3.25%、+2.80%，环比+4.50%、+1.62%、+3.57%。铜精矿、电积铜、电解铜2025Q3毛利率分别为64.26%、50.98%、47.97%，2025Q2毛利率分别为65.02%、50.32%、48.07%，2024Q3毛利率分别为65.78%、47.52%、45.60%。
    矿产金业务方面，总营收169.34亿元，同比+81.81%，环比+13.76%，总销量为22.04吨，同比+27.11%，环比+9.25%，总毛利107.70亿元，同比+104.46%，环比+14.51%，总毛利率63.60%略有提升，2025Q2为63.18%，2024Q3为56.55%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别为105.48/63.86亿元，同比+96.52%、+61.81%，环比+21.91%、+2.45%。金锭、金精矿销量分别为13.25、8.79万吨，同比+36.64%、+15.02%，环比+16.69%、-0.34%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为795.91、726.85元/克，同比+43.82%、+40.69%，环比+4.47%、+2.80%。金锭、金精矿单位销售成本分别为335.88、194.96元/克，同比+15.92%、+20.46%，环比-0.93%、5.41%。金锭、金精矿2025Q3毛利率分别为57.8%、73.18%，2025Q2毛利率为55.5%、73.84%，2024Q3毛利率为47.64%、68.67%。
    业绩期内完成紫金黄金国际分拆上市
    2025Q3报告期内，公司资本运作成果显著，子公司紫金黄金国际于9月30日成功在香港联交所主板上市，以71.59港元/股发行4.01亿股，募资287亿港元，创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录。此次发行获26家全球顶级机构作为基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%）。
    盈利预测
    由于Q3金价铜价有不同程度上涨，上调盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为3526.83、3879.77、4066.42亿元，归母净利润分别为534.41、632.85、710.34亿元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、11.2倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

公司动态研究报告：海外订单高增长，新产能解决配电业务紧缺瓶颈

三星医疗(601567)
    投资要点
    上半年业绩稳步增长
    上半年公司实现营业收入79.7亿元，同比增长14%，归母净利润12.3亿元，同比增长7%，扣非归母净利润11.4亿元，同比增长5%。上半年公司毛利率28.97%，同比下滑5.64个百分点，净利率15.43%，同比下滑1个百分点。
    海外订单高增长，多地区实现突破
    上半年公司海外实现营业收入14.95亿元，同比增长51%。其中，海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，继前期在沙特、墨西哥、希腊、巴西取得首单后，2025年上半年又在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破；海外用电深耕高端、发力新兴，加强布局北美、非洲潜力市场。同时，公司持续深耕本地化经营，新增欧洲匈牙利销售公司，为海外配电业务拓展提供有力支撑。
    公司在手订单总计176.32亿元，同比增长18.39%。其中海外配电在手订单21.82亿元，同比增长123.96%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。前湾基地一期投资约为20亿元，主要为新建年产1.6万套新能源箱式变电站项目及年产5GW新型储能系统设备项目，该项目于今年3月底竣工后逐步投产，可有效缓解目前公司配电业务产能紧缺的瓶颈。
    国内网内持续领先，非网业务实现突破
    电网业务方面，公司在国南网中标持续保持行业领先地位，其中，重点发力地方电网业务，如在内蒙古电力（集团）有限责任公司计量及配电产品招标中，公司累计取单1.46亿，同比增长188%。
    非电网业务方面，公司依托电网渠道优势，聚焦新能源央国企平台大客户，重点发力地方国企、省级公司；同时，风电领域业务快速突破；并积极储备石油化工、数据中心等新场景客户。上半年公司新拓央企子公司国电电力发展股份有限公司、龙源电力集团股份有限公司，行业中标综合排名第一。并在风电领域取单4.80亿元，同比增长52%。同时，公司在石油化工、数据中心等新客户领域取得突破，已陆续获千万级订单。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为161、189、224亿元，EPS分别为1.76、2.14、2.62元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，考虑到公司海外订单高增长，国内网内领先，网外突破给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外市场及环境不确定性风险；原材料价格大幅波动风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：国内电表业务稳健，新标准有望带来积极影响

炬华科技(300360)
    投资要点
    上半年扣非业绩下滑，国内电表业务稳健
    公司上半年实现营业收入8.8亿元，同比下滑12.88%，归母净利润3.4亿元，同比增长1%，扣非归母净利润2.9亿元，同比下滑20%。销售毛利率43.08%，同比下滑4.66个百分点。
    公司于9月24日发布重大经营合同中标的公告，中标国家电网第二次计量设备招标，总金额为1.42亿元，9月11日发布公告，中标南网计量设备第一批框架招标项目，总计金额1.66亿元，中标合同对公司工作和经营业绩产生积极影响，公司国内电表业务稳步推进。
    国网电表年内第三批招标启动，新标准带来积极影响
    国网于10月17日发布营销项目第三次计量设备招标采购公告，共设386个标包，涵盖电能表（217包）、采集终端（79包）及计量互感器（90包），采用电表新标准。
    智能电表的功能及定位不断向智能化、模块化的用电终端发展。智能电表内部包含MCU（微控单元），高度集成了智能传感（电压、电流测量、温度、磁场）单元、多种通讯技术（电网高速载波、有线、无线4G/NB等）电网负荷感知等技术，使得电能表的功能更丰富，助力自动化和智能化程度进一步提高，公司有望受益。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.9、21.5、24.8亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.67元，当前股价对应PE分别为13、10、9倍，公司有望受益于智能电表的新标准推广，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电表价格大幅波动风险；电网招标进度不及预期；电表新标准推广进度不及预期；大盘系统性风险；

公司事件点评报告：成本屠宰出海构筑持续竞争力，越南海外业务新突破

牧原股份(002714)
    事件
    牧原股份发布9月销售简报：2025年9月份共销售商品猪557.3万头，环比-20.4%，9月末能繁母猪存栏330.5万头，公司主动削减产能以响应国家调控政策，优化产能结构；
    与BAF越南农业股份签署协议，在越南西宁省建设高科技楼房养殖项目及配套饲料厂，总投资约32亿元，项目建成达产后预计年存栏母猪6.4万头、出栏商品猪160万头。
    投资要点
    顺应周期产能优化，竞争力逆势凸显
    由于前期生猪减重政策等因素影响，部分生猪提前出栏，导致公司9月出栏量有所减少。公司主动削减能繁母猪存栏至2025年9月的330.5万头，较2024年末的351.2万头减少5.9%，已基本达成330万头的年底能繁母猪量目标。当前生猪价格持续下行，截至2025年10月13日，生猪（外三元）价格已跌至10.92元/kg，预计未来将继续下跌，行业进入去产能阶段。通过优化产能，公司可集中资源提升现存产能生产效率，同时在行业产能出清过程中借助自身固有的资金、成本等优势进一步巩固市场竞争力。这一举措也与行业平均利润转负的现状形成鲜明对比，凸显公司在周期中的主动布局能力。
    越南项目落地，打开市场新空间
    在国内生猪产能增长趋缓背景下，牧原与BAF合作的越南高科技楼房养殖项目，或将成为公司增长的新动力。该项目采用公司成熟的楼房养殖模式，在土地利用率、生物安全、智能化生产上优势显著，不仅有望打开越南市场，更可借鉴该模式向其他海外区域拓展。当前行业周期下行，国内竞争加剧，海外市场的突破有望为公司提供长期增量空间，也体现公司在养殖技术输出与全球化布局上的战略前瞻性。
    延续长期优势，支撑抗周期能力
    公司完全成本持续优化，目标年底达11元/kg，全年平均成本12元/kg。在猪价下行阶段，这一成本优势将转化为显著的抗周期能力。生猪养殖完全成本的优势加之屠宰、肉食业务对产业链的延伸带来的额外收入空间，以及对海外市场的持续布局和仔猪销售的稳定收入，将使得公司在行业产能出清过程中具备更强的抗周期能力，此消彼长下公司市场份额与行业地位将进一步巩固，为未来周期回暖期业绩兑现奠定基础。
    盈利预测
    公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为202.4亿元/231.0亿元/303.1亿元，EPS分别为3.70元/4.23元/5.55元，PE分别为14.3/12.6/9.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。