公司事件点评报告：储能电池放量，盈利显著提升

豪鹏科技(001283)
    事件
    豪鹏科技发布2026年一季度报告：一季度实现营业收入13.53亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润4006.64万元，同比增长；扣非归母净利润25.94%3834.61万元，同比增长52.74%。
    投资要点
    紧抓AI端侧机遇，盈利能力提升
    公司主业消费电池保持稳健增长，2025年实现收入50.64亿元。公司重点发力AI端侧消费类产品，已完成从客户到技术的全方面卡位，且已率先实现高能量密度、高安全性定制化方形钢壳电池的量产，并成功切入全球智能眼镜头部品牌客户供应链。在产能方面，公司定增8亿元中4亿元用于建设高精度钢壳叠片电池自动化生产线，预计2028年实现满产，项目达产后将形成年产约3,200万只钢壳叠片电池的产能。盈利能力方面，随着深圳至惠州潼湖产学研基地的产能整合全面落定，AI端与储能电池高毛利业务占比提升，公司盈利水平有望进入上行阶段，一季度毛利率达到21.26%，同比提升5pct。
    储能电池进入爆发期，在手订单充足
    2025年储能业务营收为6.50亿元，同比大幅增长。公司储能产品重点面向户用储能、阳台储能、工商业储能等，并且正在布局AIDC所需储能产品。储能业务作为公司的第二增长曲线，当前在手订单充足，排产紧凑。公司募投4亿元用于储能电池建设项目，预计2028年满产，未来随着产能的持续释放，有望进一步提升公司业绩空间。
    拓展具身智能领域，已实现量产出货
    在机器人领域，公司的产品覆盖服务型机器人、陪伴机器人、四足机器狗及人形机器人等多个细分市场，其中AI陪伴型机器人、四足机器狗的电池模组已陆续量产出货。公司已完成对智身科技的战略投资，通过业务与资本的双重联动，发挥公司的电池技术优势。未来公司有望复刻这一模式，进一步夯实公司在新兴AI端侧硬件的卡位。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为74.22、87.36、104.37亿元，EPS分别为3.97、5.50、7.36元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；AI应用发展不及预期。

公司事件点评报告：业绩持续出清，稳字当头优先

今世缘(603369)
    事件
    2026年4月28日，今世缘发布2025年年报和2026年一季报：2025年总营收101.82亿元（同减11.81%），归母净利润26.04亿元（同减23.69%），扣非净利润25.95亿元（同减23.22%）。其中2025Q4总营收13亿元（同减18.94%），归母净利润0.55亿元（同减83.25%），扣非净利润0.51亿元（同减83.44%）。
    2026Q1营收43.23亿元（同减15.23%），归母净利润13.85亿元（同减15.76%），扣非13.81亿元（同减15.74%）。
    投资要点
    全年守住百亿，一季度继续出清
    毛利率来看，2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.8pct至74.25%/77.57%/74.40%，主要系产品结构变化所致。费用来看，销售费用率2025年/2025Q4/2026Q1
    4.21%/8.67%/2.13%，主要系稳价格和去库存所致。净利率2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-4pct/-16.1pct/-0.2pct至25.57%/4.20%/32.04%。合同负债来看，2025年末/2026Q1末分别为17.08/15.60亿元，分别同比7.25%/190%，蓄水池仍稳定。
    产品升级继续承压，省外开拓有序进行
    产品端，2025年特A+类/特A类产品营收分别为62.25/32.69亿元，分别同减17%/2%；2026Q1特A+类/特A类产品营收分别为24.45/16.24亿元，分别同减23%/1.6%，产品结构升级继续承压。区域端，2025年公司省内营收继续下滑，省外营收9.29亿（同增0.26%）；2026Q1省内/省外营收分别为38.27/4.41亿元，分别同比-17.57%/+0.84%，省外开拓进度顺利，实属不易。经销商来看，2025年底公司共有1358个经销商，净增加130个；其中省内782个，净增加169个；省外576个，净减少39个。
    盈利预测
    2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：业绩超预期，“六五”开门红

西麦食品(002956)
    事件
    2026年4月28日，西麦食品发布2026年一季报：2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86%；扣非0.97亿元，同增82.30%。
    投资要点
    费用管控效果明显，净利率重回10%+
    公司2026Q1毛利率同增0.43pct至44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕麦原粮价格同比去年下降10%+。2026Q1销售费用率同减4.31pct至24.9%，管理费用率同减0.18pct至4.09%，费用管控效果明显。综合作用下，2026Q1净利率同增4.1pct至12.38%，净利率重回10%以上。
    发力药食同源产品，山姆渠道持续上新
    当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标2亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目前进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.45/1.82元（前值分别为1.05/1.37/1.72元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：AI业务加速崛起，工业智能深度落地

能科科技(603859)
    事件
    2026年4月23日，能科科技发布2025年年报。
    投资要点
    25年AI业务引领增长，业绩稳健提质
    2025年公司业绩稳定增长，全年实现总营收15.25亿元（同比+0.99%），归母净利润2.26亿元（同比+17.67%），扣非净利润1.91亿元（同比+14.19%）。报告期内，公司AI产品与服务业务实现高速增长，实现收入4.60亿元（同比+68.52%）；实现毛利率49.95%（同比+10.63pct）。AI业务收入占比从2023年的不足3%增长至年的202530%，成为驱动公司发展的核心引擎。
    盈利能力层面，公司全年毛利率为48.85%（同比-0.61pct）；销售净利率为20.16%（同比+1.46pct）。费用率层面，2025年全年综合费用率为26.95%，同比+0.76pct。全年销售/管理/财务/研发费用率分别为5.86%/6.47%/0.43%/14.19%，同比-0.37pct/-0.14pct/-0.04pct/+1.31pct。公司全年研发费用投入有所增加，期间费用整体管控成效良好，叠加高毛利AI业务高速增长优化收入结构，对冲整体毛利率小幅回落影响，共同驱动净利率同比改善，经营管控整体保持稳健。
    技术持续突破，物理具身AI多点落地
    公司2025年大力投入研发资源，储备AI技术和人才，通过持续的研发投入实现AI技术突破，形成较高技术壁垒。在传统业务领域，公司紧密围绕高端装备制造业的核心需求，将AI技术深度嵌入工业场景，提升复杂制造环境下的决策效率与系统自优化能力。在机器人新兴领域，公司精准卡位具身智能“大脑”角色，构建起从“感知—决策—执行—评估”的物理AI全链条能力，成功打造可独立运行的“端侧单体大脑”，实现在工业及特种场景下的深度应用，并逐步建立本体小脑到应用大脑的中间层链接标准。在航空航天新兴领域，公司实现了从单一的产品研制向产品运行智能化的纵向跨越，技术能力覆盖从火箭、卫星研制到在轨智能化运维的全产业链条。公司通过长期行业深耕，已形成AI产品标准化程度高、场景落地能力强、可复用性突出的核心优势。相较于通用型AI服务商，公司产品聚焦工业领域业务需求，场景粘性与落地深度处于行业领先水平，公司能够为工业领域客户提供更智能、更高效的解决方案，全面满足不同行业客户的多样化需求。
    当前公司自研“灵系列”AI产品围绕物理AI和数字AI，在150多个常态工业场景中，开发出25个具有显性业务价值的智能体，AI产品和服务已在70余家行业龙头/重点企业中实现落地应用。报告期内，AI产品的实施效率大幅提高，推动了AI业务从项目制向产品化快速迈进。
    深挖客户渗透，AI版图持续拓宽
    2026年，公司继续以提升AI业务营收占比为目标，全面加速AI业务推广。公司现有存量客户超3000家，AI业务客户渗透率仍处低位，后续将强化行业直销、区域直销及代理商网络布局，通过打造行业标杆、复制成熟场景、渠道引流增收，驱动AI业务快速放量。当前重工装备、汽车、高科技电子等行业中大型客户对AI应用的需求不断提升，Agent复购趋势明显，部分客户对场景Agent的需求已由2024年的1-2个拓展到十多个。
    产业布局方面，公司将持续深化与国内外算力和大模型厂商的合作。融合双方产品和技术能力，打造“算力+AI应用”、“云平台+AI应用”“算力+云平台+AI应用”等超融合方案，拓展更广的应用空间。同时，借助生态伙伴的市场渠道与全球化资源，协同拓展海内外制造业市场，推动公司产品在更多客户场景中实现规模化应用。全球化拓展也是公司重点战略之一，依托AI应用相关产品和解决方案，为中资企业出海及海外客户提供服务。当前公司已为多家出海企业提供海外服务，且已有多款产品上架AWS全球Marketplace进行全球化推广。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.25、23.97、26.39亿元，EPS分别为1.21、1.50、1.73元，当前股价对应PE分别为33.3、26.8、23.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

传承与新启

儒意电影(002739)
    投资要点
    从万达电影更名为儒意电影：
    2026年4月，从万达电影更名为儒意电影，是品牌标识的变更，更是传承与新启。从“地产系院线”向“内容驱动型娱乐集团”的战略转型与新启，儒意，以文化内容为核心驱动，构建新品牌价值体系，以超级娱乐空间为战略，打造“超级场景+超级IP”，推动业务从单一票房收入向多元化文化娱乐消费生态转型。
    控股股东中国儒意的能力赋能可期：
    中国儒意主营内容制作、线上流媒体（南瓜电影）、游戏（景秀），AI端战投爱诗科技，强化“内容+科技”，中国儒意与万达电影深度联动，推出“观影+游戏”线下活动，依托700多家影院与6000多块银幕，有望触及用户更多圈层，万达电影更名为儒意电影后，控股股东与其后续有望业务协同进一步深化发展。
    儒意电影后续发展科技赋能IP内容为王文化社交平台初探：
    践行“超级娱乐空间”战略，以自身场域为纽带，共建新的产业生态，孵化超级IP、超级品牌。产业模式上，基于数字化技术，打造行业领先的智能化经营管理平台来提升运营效率；深化人工智能在新娱乐产品开发中的应用，探索更多科技与业务结合的新形态、新体验。
    儒意电影主业端持续夯实内容：
    主业端，优质内容持续夯实，2026年电影储备影片如《蛮荒禁地》《转念花开》《旺铺开业指南》《寒战1994》《寒战1995》《欢迎来龙餐馆》《年会不能停2》《千万别打开那扇门》等；在研项目包括《流浪地球3》（上下部）、《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》《狠家伙》等，内容储备充足；持续深化与IMAX、CINITY等战略合作提升视听体验。
    儒意电影非票业务探索：
    儒意电影设立子公司时光卡藏，探索布局卡牌赛道。未来，时光卡藏将紧扣公司“超级娱乐空间”战略，前端深度链接优质IP资源与创意开发，后端全面嵌入影院及商业空间场景；已推出数字确权平台RtimeLink，通过IP潮玩与数字资产的创新绑定，推动版权运营迈向数智化新阶段。战略入股52toys、战略投资拍立方通过整合全产业链资源与自有创新能力。通过影像社交深化娱乐空间战略，积极拥抱AI+IP，推出AI数字男团vexel，主导研发AI互动芯片植入玩偶，开启实体潮玩新纪元。
    儒意电影探索AI+IP夯实内容借资本深化娱乐空间战略：
    预测公司2026-2028年收入分别为137.82、149.54、162.70亿元，归母净利润分别为12.22、15.36、18.08亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.86元，当前股价对应PE分别为17.4、13.8、11.7倍；
    作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，2026年通过更名为儒意电影，也将开启新篇章，借力AI、IP、资本，持续深化娱乐空间战略，有望托举估值上修空间（分业务看行业可对标企业，IMAX（imax.N）加拿大电影院线技术公司在2026年4月26日PE为56倍，潮玩日本代表企业万代南梦（7832.T）在2026年4月24日PE为21倍，两家代表企业的平均估值PE约38倍，再叠加控股股东中国儒意的赋能以及AI的后续成长空间提振），新供给与新需求均有望助力主业持续夯实，维持买入评级。

公司动态研究报告：主业触底反弹，精密制造业务蓄势待发

飞亚达(000026)
    投资要点
    国内钟表龙头企业，自有品牌+名表经销双轮驱动
    境内唯一表业上市公司，开启成长新篇章。飞亚达系中国航
    空工业集团下属中航科创的主要投资企业之一。航空工业集团作为中央管理的国有企业，设有航空武器装备、军用运输类飞机、航空研究等产业。1987年飞亚达成立；1997年成立亨吉利世界名表中心，切入名表零售服务领域；2003年战略聚焦钟表主业，其航天表产品伴随中国航天英雄杨利伟成功完成中国首次载人航天飞行任务；2009年起持续推动精密科技业务和智能表业务及飞亚达、沐杨时记等自有品牌；2024年，其航天表产品完成“神舟十九号”太空专项计时任务，同年发布首枚通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心且主导制定钟表领域首项强制性国家标准获批发布；2025年，公司拟收购陕西长空齿轮，以切入精密齿轮、精密减速器业务领域。
    公司主营业务涵盖手表业务、精密制造业务及租赁，2025年分别实现营收32.3/1.4/1.1亿元，占比为92.1%/4.1%/3.2%，同比为-11.6%/+7.1%/-17.8%；毛利率为35.4%/12.1%/63.1%，同比为-1.2/-2.1/-5.6pct。其中，手表业务为公司收入端及毛利端第一大业务。
    （1）名表服务：2025年实现营收26.6亿元，占比75.9%，同比-9.3%；实现毛利率28.6%，同比-0.5pct。公司以旗下亨吉利与卓致为核心渠道，聚焦世界名表经销和服务，与多个国际高端及主流名表品牌建立密切合作关系，业务涵盖名表销售、售后维修等全链条服务，是公司营收的主要贡献来源之一。
    （2）手表自有品牌：2025年实现营收5.7亿元，占比16.3%，同比-21.0%；实现毛利率67.2%，同比保持平稳。公司目前已经拥有自主品牌“飞亚达”、“唯路时”，创立了中国手表行业首个高端设计师品牌“沐杨时计”，用授权经营的方式运营了“Jeep”时尚品牌，并通过合资参与“北京”手表品牌运营。其中，“飞亚达”为全球三大航天表品牌之一。
    （3）精密加工：2025年实现营收1.4亿元，占比4.1%，同比+7.1%；实现毛利率12.1%，同比-2.1pct。公司聚焦高精度钟表零配件以及光通讯、激光器、电子、医疗器械等行业精密零部件，目前业务规模较小。
    （4）租赁：2025年实现营收1.1亿元，占比3.2%，同比-17.8%；实现毛利率63.1%，同比-5.6pct。主要由全资子公司深圳市飞亚达科技发展有限公司负责运营，核心聚焦自有房产租赁。
    2026年轻装上阵，一季度盈利能力提升明显
    2025年业绩承压，2026Q1盈利能力显著改善。公司2021-2026Q1营收分别为52.4/43.5/45.7/39.4/35.1/9.9亿元，同比分别为+23.6%/-17.0%/+5.0%/-13.8%/-11.0%/+7.0%；扣非归母净利润分别为3.7/2.5/3.2/2.1/0.8/0.6亿元，同比分别为+37.3%/-32.4%/+26.8%/-34.1%/-60.2%/+41.1%。其中，25Q4扣非归母净利润-0.4亿元，受资产减值损失比率大幅上升导致；但2026Q1盈利能力显著改善，降本增效成果显著，销售费用率显著下降。
    毛利率相对稳定，销售费用改善明显。公司2021-2026Q1毛利率分别为37.3%/37.1%/36.4%/37.2%/35.5%/34.4%，同比分别为-0.5/-0.2/-0.7/+0.8/-1.7/-0.7pct。费用率方面，
    26.8%/28.3%/26.5%/29.0%/29.7%/25.6%，同比-1.7/+1.5/-1.8/+2.5/+0.7/-2.9pct，26Q1期间费用回落主要是销售费用改善明显。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/5.0%/2.0%/0.2%，同比分别为-3.2/+0.3/+0.2/-0.2pct。
    深南电路老将挂帅，精密制造业务有望受益
    公司精密科技业务产品主要包括光通讯、激光器、电子和医疗器械领域的精密结构件。精密科技业务2021-2025年收入分别为1.5/1.6/1.4/1.3/1.4亿元，同比+8.1%/+8.7%/-16.7%/-1.1%/+7.1%，2025年开始回升；毛利率为17.9%/17.0%/15.6%/14.3%/12.1%，近年有所承压。公司可加工不锈钢、铝合金、铜及铜合金、可伐、因瓦、钛及钛合金等金属材料，具备冲压、车削、铣削、热处理、自动化夹具设计制造等技术能力。同时，公司拥有完善的金属产品表面处理工艺，包括抛光、喷砂、打磨、研磨(离心、磁力、震动)、电镀、阳极、钝化、丝印、镭射、蚀刻、清洗等，各项生产制程管控完备。目前公司拥有150台数控加工中心（多为威力铭、牧野、马扎克、津上等进口机床）和蔡司三次元等先进检测设备，设备精度最高可达±0.001mm级别。
    手握优质客户资源&下游应用领域放量，构建精密科技业务成长动能。公司精密制造业务下游客户包括光通信与激光器头部厂商Lumentum、fabrinet、炬光科技、福晶科技（CASTECH）、Raycus（锐科激光）、MAX（创鑫激光）、SINOPACK；以及全球精密电子元器件头部厂商AMETEK（Aerospace&Defense）、EGIDE、MOLEX（莫仕）、BOSCH（博世）、深南电路（SCC）等。根据2026年Lumentum在OFC的预测，到2030年涵盖可插拔光模块、CPO和OCS的AI光通信总潜在市场（TAM）将从2025年的180亿美元飙升至900亿美元，CAGR高达40%。
    2025年底公司换帅，开始投资建设精密制造产品线。公司新任董事长周进群在深南电路任职三十年，从生产工艺工程师做起，历任总工程师助理、经理部经理、总经理助理、副总经理、董事、总经理；同时兼任无锡深南、南通深南执行董事/总经理（主要负责PCB与高端基板业务）。2018-2025年，周进群任深南电路董事、总经理，7年时间深南电路营收从76.0亿元增长至236.5亿元，利润从7.0亿元增长至32.8亿元，迎来快速发展。周进群在深南电路任期主导高端PCB、封装基板业务，深度绑定光模块、AI服务器、激光器产业链（客户含国内外AI硬件龙头厂商），扎根光通信与精密制造赛道。2025年11月，周进群起任飞亚达董事长，全面接管飞亚达腕表+精密科技（激光器/光通信结构件）业务，有望进一步强化与深南电路在光器件、精密加工的协同。2026年4月24日，公司董事会《关于全资子公司投资建设精密制造产品线的议案》，加大精密制造产品开发力度。
    拟收购长空齿轮，积极拓展人形机器人、商业航天等新兴领域
    长空齿轮是国内小模数齿轮专业领域龙头企业，齿轮加工技术和装配能力国际领先。长空齿轮始建于1969年，是国内小模数齿轮专业领域龙头企业。公司现有各类加工、检测设备1300余台，员工900余人，拥有国际先进的齿轮加工、检测、热表处理等核心工艺技术和行业领先的各类齿轮箱装配、检测、试验能力，先后承担多个国家重点项目的研制生产，为国内外多型飞机配套机载齿轮类成品。2025年6月4日，飞亚达发布公告，拟以现金方式收购长空齿轮全部或部分股权。
    精密齿轮减速器和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人等行业。长空致力于齿轮传动领域研发生产50余年，具有小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器200万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波减速器、行星减速器、平行轴齿轮减速器、蜗轮蜗杆减速器、丝杠减速器、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电子、核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人相关配套产品(精密齿轮、精密减速器)的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人领域的业务拓展，并已取得一定进展。
    航天客户配套经验丰富，与北京精密机电控制设备研究所签署战略合作协议。长空是中国空工业集团有限公司唯一的齿轮专业化制造企业，中国航空工业集团有限公司为长空齿轮实控人，直接/间接持有公司85.4%股权。2025年10月17日，北京精密机电控制设备研究所与长空齿轮签署战略合作协议。北京精密机电控制设备研究所是中国航天科技集团下属第一研究院第十八所，拥有60余年的伺服技术研发经历，是我国航天伺服技术的开创者和引领者。长空齿轮长期配套航天领域头部客户，双方将在航天伺服及精密传动领域展开深入合作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为38.6、42.8、48.4亿元，归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，公司深耕钟表领域，以名表服务及自有品牌夯实核心基本盘，同时积极拓展精密制造、人形机器人及商业航天赛道，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：锂资源持续全球布局，2025年业绩扭亏为盈

赣锋锂业(002460)
    事件
    赣锋锂业发布2025年年报：公司2025年实现营业收入230.82亿元，同比+22.08%；归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-3.85亿元，同比亏损缩窄。
    公司2025Q4实现营业收入亿84.57元，同比+69.78%；归母净利润15.87亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润5.57亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点
    锂盐产销大幅增长，毛利率显著抬升
    锂系列产品，2025年产量为万吨碳酸锂当量，同比18.24+40.05%；销量为18.48万吨碳酸锂当量，同比+42.47%。
    售价及成本方面，2025年锂系列产品营业收入128.76亿元，同比+7.16%；平均售价同比下降24.79%；平均销售成本同比下降29.03%；毛利率同比增加5.05个百分点。
    上游项目进展顺利，资源自给率持续提升
    （1）锂辉石
    MtMarion矿为公司的关键锂辉石原材料来源之一，2026年计划升级选矿工艺，升级后年产能预计为60万吨SC6锂精矿，预计2027年末完成。Goulamina矿一期规划年产能50.6万吨精矿，公司持有该矿65%权益。2025年一期项目正式投产，2025年全年产出精矿33.66万吨（干），计划2026年实现满产。
    （2）锂盐湖
    Cauchari-Olaroz盐湖是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，一期设计产能4万吨LCE/年，2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨；二期规划年产能4.5万吨，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。Mariana盐湖一期规划年产能2万吨氯化锂，2025年2月投产并逐步释放产能。
    PPGS锂盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省西部，地处多个盐湖项目中心，包括Pozuelos锂盐湖、PastosGrandes锂盐湖、SaldelaPuna锂盐湖三块锂盐湖资产，2025年公司与LAR规划通过资产整合按份持有PPGS锂盐湖项目，以公告方案合并完成后，公司将持有PPGS锂盐湖项目67%权益。根据WspGolder的估计，PPGS项目的总资源量为2,179万吨LCE，公司将逐步推进PPGS项目的产能建设，远期产能规划约为15万吨LCE。
    （3）锂云母
    上饶松树岗钽铌矿2025年完成采矿证变更，目前处于施工设计和相关报告完善阶段。内蒙古加不斯铌钽矿一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产。
    锂盐生产规模行业领先，产能持续提升
    赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商。公司现有金属锂产能3150吨/年，锂盐总产能34.815万吨/年。四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1,000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；电池级硫化锂产线逐步释放产能，赣锋硫化锂产品主含量≥99.9%、D50≤5μm，凭借高纯度、低杂质含量及优异的一致性，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。
    下游产品取得多项突破，回收业务优势显著
    动力电池：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现短时间快速补能。高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh-1000kWh。储能电芯：2025年314Ah电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah大容量电芯产品和长循环电芯产品的开发。
    固态电池：400Wh/kg电池循环寿命已突破1,100次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产。储能业务：公司2025年积极参与了几十个大型储能电站项目，并与全球电力龙头企业法国电力集团达成储能电站项目合作。电池回收业务：2025年在全国八大城市建立了规范化的退役电池综合回收利用基地，循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能，实现废旧磷酸锂电池全组份高效回收。目前，公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达94%及镍钴金属回收率99%。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为523.81、584.69、629.56亿元，归母净利润分别为64.43、73.13、76.80亿元，当前股价对应PE分别为27.7、24.4、23.2倍。
    考虑到公司锂资源全球进一步扩张，当前锂价处于上行周期，且电池业务毛利率有所回升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、锂矿矿开采进度不及预期；4）公司电池业务毛利率大幅下滑不及预期；5）电池回收业务利润稳定性不强等。

公司事件点评报告：锂盐锂资源产能持续增长，木绒锂矿将开工建设

盛新锂能(002240)
    事件
    盛新锂能发布2025年年报：公司2025年实现营业收入50.64亿元，同比+10.54%；归母净利润-8.88亿元，同比-42.87%；扣非净利润为-8.12亿元，同比+9.48%。公司2025Q4实现营业收入19.70亿元，同比+81.81%；归母净利润-1.36亿元，同比减亏；扣非净利润0.23亿元，同比扭亏转盈。
    投资要点
    锂盐产销量提升，销售均价略增
    公司2025年锂盐产量为7.75万吨，同比+14.58%；销量7.28万吨，同比+9.75%。售价及成本方面，2025年锂产品营业收入50.64亿元，同比+10.65%；单位售价同比增长0.82%；单位销售成本同比下降15.27%；毛利率增加15.51个百分点。
    锂矿资源多处布局
    川西地区奥伊诺矿业业隆沟项目于20191年月投产，锂辉石矿氧化锂资源量16.95万吨，平均品位1.34%，原矿年处理能力40.5万吨，锂精矿年产能约7.5万吨。
    公司旗下的Max Mind津巴布韦萨比星锂矿为当地品位最高的在产矿山，共拥有40个稀有金属矿块，其中5个已查明矿块氧化锂资源量8.85万吨，平均品位1.98%；项目于2023年5月投产，目前原矿处理能力99万吨/年，年产锂精矿约29万吨，约占公司2026年锂盐所需锂矿原料的1/3。
    公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，年产能2500吨碳酸锂；尼日利亚配套50万吨选矿项目，计划通过外购原矿生产，目前处于施工阶段，预计2026年内建成。
    四川省木绒锂矿是公司新一轮找矿战略行动的重要成果之一，矿区前期核心手续已获批，已取得四川省发改委项目核准批复、四川省自然资源厅建设项目用地预审与选址意见书批复等；该矿氧化锂资源量98.96万吨，平均品位1.62%，原矿规划处理产能300万吨/年，折合碳酸锂当量年产能约7.5万吨，项目施工前准备工作基本完成，将采用盾构机施工，即将全面开工建设。
    海外印尼基地实现批量供货，锂盐产能有望持续释放
    在锂产品端，公司已建成锂盐产能13.7万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年。
    致远锂业位于四川省德阳市，已建成锂盐年产能4.2万吨，三条产线产能分别为碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂2000吨；四川遂宁盛新已建成锂盐年产能3万吨，该产线可根据客户需求灵活生产碳酸锂或氢氧化锂；四川遂宁盛新科技盐湖锂盐设计年产能1万吨，目前已建成投产5000吨；四川遂宁盛威锂业金属锂设计年产能3000吨，目前已建成产能500吨。
    印尼盛拓为目前海外已建成的规模最大矿石提锂项目，设计年产能6万吨，2025年8月已实现批量供货。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为170.00、187.00、204.00亿元，归母净利润分别为21.33、30.50、32.46亿元，当前股价对应PE分别为21.9、15.3、14.4倍。
    锂盐价格底部大幅反弹，公司布局的锂盐和锂资源端持续释放产能。我们预计公司业绩继续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

公司动态研究报告：践行IP内容为王 AI科技驱动

华策影视(300133)
    投资要点
    2025年营收增长得益于头部剧集拉动
    AI时代内容供给通胀，优质IP内容稀缺性将逐步凸显，2025年公司总营收28.28亿元（同比+45.87%），其中TOP5作品《太平年》《家业》《锦绣芳华》《四喜》《心诉》收入13.66亿元（占总营收48.3%），锻造头部精品内容拉动收入增长；短剧端，2025年红果短剧《咬清梨》获高关注，开设的抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”形成厂牌内容矩阵。
    2026年展望IP商业化路径可期
    主业端，2026年坚持精品战略，进一步强化S+级头部内容的研发与生产能力，践行从“作品”到“资产”的跃升，储备剧集如中国首部徽墨文化大剧《家业》，同时《战争和人》《狂流》等新剧尚在筹备即登上总台片单；以IP为支点，可撬动版权、广告、虚拟形象授权、衍生品、潮玩及体验消费等商业模式；2026年3月，公司以9000万元战略入股Rokid（灵伴科技）提前卡位新媒介体验经济代表AI眼镜公司，推动IP从单一影视形态向互动内容、虚拟演出、数字分身、联名硬件等多元形态延伸。
    算力支撑战略新基建AI赋能内容全链路
    算力新增量，2025年公司算力营收1.26亿元（同比+602.65%），毛利率36%，算力业务作为公司内容科技战略重要支撑在算力服务领域初步建立起商业化体系，截止2025年年底，公司已有智算规模8000P，在建工程5.86亿元（主要为新增算力业务，采购服务器等算力基础设施），后续将以“轻资产算力综合解决方案与运营平台”为核心定位，顺应内容生产向“算力密集型”转变，为创意生产需求提供设施支撑。AI+3D业务可期，公司建设AI3D数字资产库，已储备大量可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景具有较好发展商业价值，公司已将AI从"点状应用"推进到"全流程闭环"，并构建开放协同AI生态体系，在技术与内容融合中有望拉动内容新价值。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为30.47、33.23、36.34亿元，归母净利润分别为2.89、3.48、4.17亿元，EPS分别为0.15、0.18、0.22元，当前股价对应PE分别为52.8、43.8、36.5倍，EPS端看优质内容持续供给，PE端看2026年公司算力业务将持续加大投入，深耕产业运营拓展新客群，构建更大规模算力运营服务能力，打造轻资产算力综合解决方案与运营平台，为影视科技融合发展提供坚实底座，同时灵活运用投资并购、战略投资、产业基金等资本工具拓展生态版图；中长期看文化强国与版权强国双推动下公司“内容+科技”战略落地带来的经济与社会效应双升，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术如AI应用不及预期的风险；电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；艺人经纪的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：基本盘坚如磐石，第二增长曲线如火如荼

莲花控股(600186)
    事件
    2026年4月22日，莲花控股发布2025年年报与2026年一季报。2025年公司营收34.52亿元（同增30.45%），归母净利润3.09亿元（同增52.59%），扣非归母净利润2.96亿元（同增45.42%），其中2025Q4营收9.62亿元（同增35%），归母净利润0.56亿元（同增50%），扣非归母净利润0.44亿元（同增17%）。
    2026Q1营收10.16亿元（同增28%），归母净利润1.43亿元（同增42%），扣非归母净利润1.39亿元（同增39%）。
    投资要点
    享成本红利，盈利能力稳提升
    2025年/2026Q1公司毛利率分别同增2pct/1pct至27.43%/31.43%，系成本采购价格持续下降所致，继续享成本红利。2025年/2026Q1销售费用率分别同比+1pct/+1pct至8.4%/8.2%，管理费用率分别同比-1pct/-0.05pct至3.2%/3.5%，费用管控效果明显。综合来看，净利率分别同增1.7pct/0.9pct至9.3%/14.4%，随着产品结构优化及规模效应，我们预计公司整体盈利能力有望持续提升。
    调味新品表现亮眼，完善线上多元渠道
    产品端：2025年味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为22.92/4.6/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53/0.63亿元，分别同比+19%/+34%/+51%/+116%/+3%/-8%/+662%/-13%。2026Q1味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54/0.25亿元，分别同比+23%/+18%/-38%/+87%/+53%/-69%/+243%/+38%。2025年公司优化完善莲花味精等主力产品体系，重点优化提升莲花松茸鲜系列和莲花酱油系列产品力，已打造成为公司战略大单品；新推出的莲花蚝油、菜谱式调味料等新产品体系，受到更多消费者认可。莲花特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁、番茄沙司等多款产品荣获iSEE全球美味奖。酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首。渠道端:2025年/2026Q1线上渠道营收分别为4.26/1.38亿元，分别同增110%/108%，公司线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大在抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台及社区电商平台拓展力度。2025年/2026Q1线下渠道营收分别为30.03/8.71亿元，分别同增23%/20%，2025年公司线下深入拓展KA商超、便利店等零售渠道，大幅提升线下零售渠道覆盖率。
    第二增长曲线持续推进，AI科技取得新进展
    公司对标国际行业龙头味之素，深入学习其以核心技术深耕主业、以内生自驱力赋能长远发展和赛道拓展的宝贵经验，依托精准投资布局，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料等前沿领域。半导体材料领域：公司通过公开摘牌取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司（后者深耕电子绝缘积层胶膜领域，成功开发出具有自主知识产权的NBF系列胶膜产品，在技术性能、产品稳定性等方面达到国内领先水平）46%的股权。半导体设备领域：嘉兴莲花东证华泽股权投资合伙企业（有限合伙）间接投资国产半导体设备龙头企业XKL公司2000万元，其中公司出资1400万元。
    盈利预测
    当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，一方面围绕经营主业，巩固扩大核心竞争优势，有力提升莲花味精等主力产品在终端市场的销售规模和占有率；另一方面，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料、芯片设计等前沿领域，为公司高质量发展注入持久动能。根据2025年报与2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.26/0.37/0.49元，当前股价对应PE分别为34/23/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：消费电子稳健增长，把握液冷高景气机遇

鸿富瀚(301086)
    事件
    鸿富瀚发布公告：2025年，公司实现营业收入9.11亿元，同比增长11.28%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下滑7.52%。2026年一季度，公司预计实现归母净利润3500-4000万元，预计同比增长87.25%-114.00%；扣非净利润预计为3200-3700万元，预计同比增长83.09%-111.70%。
    投资要点
    消费电子回暖，精密组件业务稳步增长
    精密功能性组件业务为公司核心主营业务，2025年实现营业收入6.92亿元，同比增长13.75%。公司产品涵盖贴合类、保护类、绝缘类、屏蔽类等功能性器件，广泛应用于笔记本电脑、智能手机、平板等终端产品。在以旧换新政策及终端产品创新推动下，全球消费电子需求稳步回暖，手机、PC等主力产品进入由AI驱动的新一轮换机周期。公司精密组件业务有望受益于消费电子回暖浪潮，继续保持增长。
    切入高壁垒液冷赛道，打开第二增长曲线
    散热产品是公司重点发展的增长极，2025年实现收入1.14亿元，占总营收的12.51%。在风冷业务的基础上，公司卡位液冷核心赛道，依托精密制造能力切入高壁垒液冷部件领域，产品包括数据中心液冷散热模组、分水器、液冷板。公司凭借持续的技术研发投入，不断优化散热产品性能，逐步拓展市场份额。随着数据中心对液冷的需求提升，液冷业务有望成为公司的第二业绩支柱。
    拓展机器人领域，大额订单有望贡献增量业绩
    公司于2026年2月与广东全象、江西协讯（立讯精密孙公司）签署三方合作框架协议，约定在AI服务器及机器人领域开展合作。同时，公司与广东全象签署设备购销合同，向其提供搬运机器人、协作机器人、充电机器人、新能源叉车及机器人模组与核心零件，合同金额为4.8亿元，有望为公司带来可观收入。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为34.4、60.1、76.0亿元，EPS分别为5.17、9.56、12.14元，当前股价对应PE分别为37、20、16倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）下游需求不及预期；4）订单交付不及预期等。

公司事件点评报告：产销高增兑现业绩，规模扩容与海外布局共振

金发科技(600143)
    事件
    金发科技发布2025年年度业绩及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入653.96亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比增加39.44%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入157.80亿元，同比下降21.29%，环比下降12.23%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降39.76%，环比下降82.20%。
    2026年一季度公司实现营业总收入155.90亿元，同比下滑0.49%，环比下滑1.21%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长23.72%，环比增长257.77%
    投资要点
    双板块产销高增，全链协同驱动盈利上行
    2025年公司盈利能力显著改善，核心驱动来自改性塑料、新材料两大板块产销量高增。2025年，公司改性塑料产量301.25万吨，同比增长13.22%；销量295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健；新材料产成品产量37.42万吨，同比增长14.96%；销量28.38万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量3.41万吨，同比大增42.68%，生物降解塑料销量22.63万吨，同比增长25.37%，进一步巩固公司行业领先地位。产品价格虽受行业供需宽松整体承压，但公司凭借上下游一体化协同、规模化生产与技术降本构筑成本优势，叠加产品结构高端化，带动整体毛利率中枢上移2.02pct。
    费用率稳定，经营现金流大幅改善
    期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.22pct/-0.05pct/-0.48pct/0.11pct，研发费用率上升系公司加大研发投入，推进核心技术升级与产品结构优化；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为59.04亿元，较上年同期增长107.52%，主要原因为公司优化供应链结算安排，提升了采购端现金流的管控效率。
    产能矩阵扩容升级，成长动能持续释放
    公司后续增长动能充足，公司海外产能布局加速落地，波兰、墨西哥海外基地建设稳步推进，海外本土化供应体系持续完善；特种工程塑料依次扩能，2025年公司已形成年产3.9万吨半芳香聚酰胺、LCP和聚芳醚砜合成树脂产能，规划新建年产1万吨LCP、年产1万吨耐高温半芳香聚酰胺和年产0.6万吨热塑性聚酰亚胺产业化装置，计划于2027年第一季度起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺等特种聚酰胺项目正推进机电安装，计划2026年第二季度投产，为公司未来放量增长奠定坚实的产能基础；新材料板块，全面推进年产8万吨生物降解聚酯项目建设，力争2026年年中量产。全球化产能扩张带来的量增优势、全产业链协同构筑的成本壁垒与高端化转型形成的差异化竞争力共振，打开公司长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.29、23.78、29.74亿元，当前股价对应PE分别为24.5、18.8、15.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：AI端侧创新驱动高质量增长，外延并购协同成长

龙旗科技(603341)
    事件
    龙旗科技发布2025年报：2025年实现营业收入421.25亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长16.8%；实现扣非净利润3.23亿元，同比下降15.9%。
    投资要点
    AI端侧创新重塑终端生态，存储资源紧缺引发行业结构性“通胀”
    随着AI技术的跨越式发展，AI手机、AI PC及智能眼镜等端侧算力产品正全面渗透消费场景。从需求来看，AI硬件迭代正从“功能搭载”转向“生态驱动”。根据行业数据，2025年全球AI PC出货量预计将达到1.14亿台，占PC市场的43%，成为承载AI Agent应用的核心载体；与此同时，AI智能眼镜市场迎来爆发，2025年全球出货量达870万台，同比增长高达322%。这种需求的爆发促使端侧算力从云端下沉至边缘，要求终端设备具备更高维度的多模态感知与逻辑推理能力。
    从供给来看，全球存储芯片供需格局持续偏紧，成为制约行业产能释放的核心因素。受AI数据中心及超级集群对高性能HBM需求飙升的挤占，传统DRAM及NAND产能严重受限。2025年下半年以来，消费市场DRAM价值偏离度一度超过300%，主流PC内存成本年内上涨40%至70%。进入2026年第一季度，移动DRAM和NAND价格环比上涨约90%，并预计第二季度将再涨30%。在资源稀缺背景下，供应链掌控能力已成为ODM厂商维持竞争力的主要壁垒。
    行业高景气度带动了全产业链的成本“通胀”与结构性调整。在上游环节，由于AI终端对内存容量的要求大幅提升，整机BOM成本显著增加，这对利润空间较薄的中低端设备形成了巨大的生存压力。目前，上游成本压力已传导至下游品牌厂商，迫使厂商通过提升高端产品比重、缩减促销力度及调整配置来保护利润率。此外，高性能AI计算带来的热管理挑战，使得高精密散热技术成为产业链的全新刚需增量。
    整体来看，智能硬件行业正处于变革与物料成本涨价的交汇点，全球AI终端的高增速与核心物料的结构性紧缺并存。我们预计这种通胀趋势将促使行业进一步向具备规模优势和垂直整合能力的头部厂商集中。随着AI端侧模型日益成熟，虽然短期内面临存储涨价等成本阵痛，但长期来看，AI驱动的换机潮将重构全球终端产业生态，形成从高算力芯片到精密制造再到AI应用落地的高价值闭环。
    AI端侧创新与精密制造双轮驱动，“1+2+X”战略助力公司高质量增长转型
    龙旗科技始终锚定“创新驱动”的发展内核，构建起以“1+2+X”产品战略为核心，集“全场景智能终端设计+领先ODM交付+先进精密制造”于一体的全球化智能硬件平台。公司业务主要可以分为成熟核心基本盘和战略新兴增长两大板块。依托2026年1月在香港联交所主板的成功上市，公司正式开启“A+H”双资本平台布局，全球化布局与AI端侧创新进入加速拓展的新阶段。
    智能手机业务方面，公司2025年实现出货量超1.52亿台，稳居全球行业领先地位。面对宏观经济波动，公司积极优化客户结构，涵盖了小米、三星、华为、荣耀、OPPO、vivo等全球头部品牌，通过加速从中低端向5G及中高端产品线升级，实现了经营质量与抗风险能力的显著提升，整体毛利率由2024年的5.8%大幅修复至8.5%。平板电脑业务方面，受益于国内消费补贴政策刺激及全球教育、行业项目采购，2025年实现营收41.53亿元，同比增长12.3%，出货量突破1,100万台。公司持续深化在旗舰平台研发、超薄金属机身及AI应用等领域的长期技术积淀，在核心客户的旗舰系列中保持技术领先，推动业务向高端化跨越。
    AI PC业务方面，公司已实现Intel、AMD、高通全平台产品的设计与量产落地，产品形态覆盖轻薄高性能本、Mini PC及掌机等，成功获得多家国际头部客户量产订单并进入其全球供应链体系。随着AI Agent重构端侧生态，公司利用全链路能力布局，推动AI PC成为融合本地算力与云端生态的核心载体。智能眼镜业务方面，公司在2025年实现了跨越式增长，营收与出货量均实现翻倍以上增长。通过与全球头部客户深度协作，海外运动形态眼镜及相关配件已进入规模化交付阶段，同时公司联合国内XR领军企业共建Google Android XR平台，聚焦轻量化、长续航及端侧AI应用，构筑全链条技术壁垒。汽车电子业务年出货量已达百万级，高功率车载无线充电技术成功突破散热瓶颈并进入全球主流车企供应链，车载智控平板已获多家主流车企战略车型定点交付。
    公司通过“内生+外延”双轮驱动持续补强关键能力。近期，公司宣布以5.4亿元人民币收购科峻成及吉亚金属各60%的股权，旨在强化公司在AI终端散热技术等精密制造领域的技术能力，并加速北美头部客户资源的拓展。
    在机器人领域，公司成立了专门的机器人业务部，通过投资智元机器人并开展深度战略合作，聚焦工业具身智能在智能工厂的创新应用，致力于为全球客户提供从研发到交付的全周期端到端解决方案。目前，公司AI智能硬件已深度渗透智慧办公、运动健康、智能出行、扩展现实等多个高价值前沿领域。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为491.05、596.82、660.38亿元，EPS分别为1.58、2.23、2.88元，当前股价对应PE分别为24.3、17.2、13.3倍，我们认为公司将受益于AI落地端侧的趋势，并且通过外延并购构筑核心散热壁垒的竞争优势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    核心原材料价格波动与供应链短缺风险；宏观经济波动致下游需求不及预期的风险；新业务拓展与商业化进度不及预期的风险。

公司事件点评报告：草甘膦回暖贡献业绩，创制药出海破局成长

江山股份(600389)
    事件
    江山股份发布2025年年度业绩及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入58.16亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长137.35%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入13.00亿元，同比增长14.18%，环比增长12.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长103.09%，环比增长23.84%；
    2026年一季度公司实现营业总收入19.45亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长17.46%，环比增长70.08%。
    投资要点
    草甘膦景气上行，量价共振盈利抬升
    江山股份2025年盈利增长呈"量价齐升"格局，核心驱动力来自草甘膦业务。价格端，2025年3月起草铵膦行业"反内卷"限产协同叠加南美需求释放，供需格局边际改善催化草甘膦进入新一轮景气上行周期，价格由稳步上涨转向加速突破，截至6月11日95%草铵膦原粉均价达2.37万元/吨，较5月初环比涨2.6%，价差走阔超千元驱动毛利率修复；生产端，公司贵州瓮福江山5万吨/年草甘膦新增产能于2025年底完工并开始试生产，目前处于产能爬坡期，预计在2026年Q3-Q4基本达产。短期价格弹性与中期产能释放共振，公司盈利中枢有望系统性抬升，向"周期+成长"赛道切换。
    费用结构优化，现金流阶段性承压
    期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.24/-0.08/+0.86/-0.75pct。其中销售费用率下降主要因2025年内公司产品宣传费同比下降所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比下滑14.93%。
    三基地协同落地，创制药出海破局
    江山股份"多点支撑、协同发展"产业格局已初步成型。现有布局呈现"三基地联动、产业链延伸"特征：江山宜昌基地全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州基地江山一期项目建成并顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步显现；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产。2025年末公司多项目集中达产，叠加降本增效与制剂营销发力，驱动利润率改善。2026年4月，公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，创制品种获全球农化龙头渠道背书，"自主研发+国际授权"的轻资产出海范式初步确立，将加速该品种全球推广及公司从仿制药企向创制药企的估值切换，为中长期成长打开重要增量空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.25、10.09、11.64亿元，当前股价对应PE分别为15.7、12.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：25Q4业绩符合预期，加速布局人形机器人+智能角模块

双林股份(300100)
    事件
    公司发布2025年年报，2025年公司实现总营收54.8亿元，同比+11.7%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+36.6%；其中，25Q4营收16.3亿元，同比-2.7%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+12.0%。
    投资要点
    营收稳中有增，盈利能力保持相对稳定
    2025Q4业绩符合预期，盈利能力保持相对稳定。（1）营收方面，2025Q4营收16.3亿元，同比-2.7%；（2）净利润方面，2025Q4扣非归母净利润1.0亿元，同比+12.0%；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率为19.7%，同比+4.9pct，环比-3.1pct；（4）费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分
    23.9%/14.3%/31.9%，同比+1.5/+1.1/+21.0pct。2025年，公司的主营业务取得主要进展包括：
    1）汽车内外饰及精密零部件：2025年营收为19.5亿元，同比+10.4%；毛利率为14.3%，同比+1.1pct。汽车内外饰配套上汽通用五菱、长安、小鹏、上汽大众等主流整车厂，精密注塑件已获得海内外多家知名Tier1供应商及整车厂认可。能控制系统部件：2025年营收为32.7亿元，同比+14.8%；毛利率为23.9%，同比+1.5pct。①2025年公司HDM产品公司相关产品产销量突破3000万件。②水平滑轨电机在奇瑞、长安等车型量产，获得两家新能源车企定点。③汽车座椅电动头枕执行器方面，2025年中标小鹏、零跑等新能源车企及某国产豪华车型定点。④汽车用滚珠丝杠领域，获得辰致科技项目定点并实现小批量供货，同时取得比博斯特项目定点；利氪科技、伯特利相关项目正推进样品验证，预计2026年实现量产。
    3）新能源动力系统：纯电180平台上汽通用五菱项目已量产，混动220、270平台800V油冷产品推进顺利，预计于2026年实现量产。
    4）轮毂轴承：取得阿维塔、极氪、问界、东风日产、红旗、小鹏等多家车企新项目定点。
    5）汽车方向盘自动折叠执行器：公司已获得方向盘电动折叠执行器项目定点，产品将配套国内新款车型。2025年公司完成产品验证与产线建设，实现小批量供货。
    人形机器人业务推进顺利，联合清华大学布局智能角模块
    无锡科之鑫扩充扩充产线，多款人形机器人核心产品研制顺利。①行星滚柱丝杠：2025年实际年产量达1500套。新建一期10万套量产线已具备量产能力，计划于2026年6月投产并交付首批样品。②滚珠丝杠：已成功开发出了人形机器人灵巧手用微型滚珠丝杠，多种规格的滚珠丝杠已向数家客户送样。③关节模组总成：成功研制人形机器人用线性关节模组、旋转关节模组、灵巧手及手指推杆模组等总成，并与多家机器人头部企业展开合作，完成多批次样机交付。④磨床：2025年12月，完成开发三款二代机床。新厂房预计于2026年6月投入生产，月产能达提升至40台，目前已有多家客户就汽车、机器人、机床精密丝杠预约打样。
    开发无人矿车智能角模块，打造新增长曲线。2026年3月，公司联合清华大学、华控技术设立浙江双林科技，推进角模块技术产业化。双林在精密制造与机电一体化领域深耕多年，能够为角模块集成提供全链条核心零部件支撑。首个项目240吨级纯电动角模块智能无人矿卡已完成样车制造与验证，预计2026H1发布上市，首批100台将投放内蒙古露天矿。同时，同技术路线的无人重载AGV同样预计2026H1发布落地，完善智能载运装备布局。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为63.5、76.3、92.6亿元，归母净利润分别为6.2、7.3、8.6亿元，公司传统业务稳健发展，积极切入机器人及智能角模块领域，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人下游应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

公司事件点评报告：锂价回升，铜镓锗业务有望齐开花

中矿资源(002738)
    事件
    中矿资源发布2025年年报：公司2025年实现营业收入65.45亿元，同比+22.02%；归母净利润4.58亿元，同比-39.54%；扣非净利润为4.14亿元，同比-31.26%。公司2025Q4实现营业收入17.27亿元，同比-3.76%；归母净利润2.53亿元，同比+19.98%；扣非净利润2.92亿元，同比+56.07%。
    投资要点
    锂盐业绩受益于价格回暖，铯铷盐量价齐跌
    （1）锂盐：2025年产量为3.74万吨，同比-14.46%；销量为3.95万吨，同比-7.39%。
    售价及成本方面，2025年锂盐营业收入31.99亿元，同比+2.22%；平均售价同比增加10.38%；平均销售成本同比增加2.55%。
    （2）铯铷盐：2025年产量为622.66吨，同比-35.17%；销量为1555.06吨，同比-8.11%。
    售价及成本方面，2025年铯铷盐营业收入11.25亿元，同比-19.34%；平均售价同比下降12.22%；平均销售成本同比增加4.88%。
    锂矿资源增储显著，锂盐产能稳步提升
    目前，中矿资源合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能。
    公司所属津巴布韦Bikita锂矿区拥有200万吨/年锂辉石生产线和200万吨/年透锂长石选矿生产线，分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，保障了公司锂盐业务的原料自给率。自2022年收购该矿山以来，公司连续完成了四次增储工作，累计探获的矿石资源量由2941.40万吨增长至14143.47万吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至343.41万吨。加拿大Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统，现采用地下开采方式，公司正积极推进地下转露天开采工作。在露天开采方案下，该矿山保有原地锂矿石储量1066.4万吨，Li2O平均品位1.32%，Li2O金属量14.06万吨，折合34.73万吨碳酸锂当量。
    公司所属江西中矿锂业原有的2.5万吨/年和3.5万吨/年生产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线。2025年6月，江西中矿锂业对2.5万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造，产能提升至3万吨/年，已于2026年1月2日建成投产。此外，公司所属江西中矿新材拥有6000吨/年电池级氟化锂产能。
    铯资源禀赋优越，铯铷业务龙头地位稳固
    中矿资源是全球铯铷盐行业的龙头企业，具备开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的一体化能力。拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。其中公司所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，在露天开采方案下合计保有Cs2O金属量5.3万吨。2025年，公司实现铯铷盐精细化工产品销量747干吨，另实现甲酸铯产品销量2210bbl，折合铯金属502吨。
    铜、镓锗项目按计划推进，即将陆续投产
    （1）赞比亚Kitumba铜矿：Kitumba铜矿主采区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。2024年，中矿资源收购Kitumba铜矿65%的股权，并于年底启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年。采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设，尾矿库工程、取水工程于2025年11月、12月启动建设，目前正在稳步推进中。公司力争2026年三季度推进该项目投产。
    （2）纳米比亚Tsumeb冶炼厂：2024年8月，中矿资源收购Tsumeb冶炼厂98%的股权，并于2024年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目。项目处理的主要原料为Tsumeb冶炼厂拥有的含锗、镓、锌等有价金属锗锌渣，锗锌渣的设计处理规模为20万吨/年（干基）。主要产品为锗锭、工业镓、锌锭等，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。2025年12月15日，一期火法冶炼工艺工程（锗锌渣的处理能力为8万吨/年）已经建设完毕并成功点火试生产运营，目前二期湿法项目已正式启动，预计2027年投产。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为121.68、158.68、182.18亿元，归母净利润分别为30.07、36.62、39.17亿元，当前股价对应PE分别为20.0、16.4、15.3倍。
    锂盐价格底部反弹，此外公司布局的铜板块及镓锗小金属板块将于2026年逐步释放产能。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

公司动态研究报告：业绩高速增长，受益Agent和超节点产业趋势

海光信息(688041)
    投资要点
    公司业绩高速增长，前瞻性财务指标优秀
    2026年4月7日，海光信息发布2025年年度报告及2026年一季报。公司2025年营业收入143.8亿元（同比增长56.9%），净利润25.4亿元（同比增长31.8%）。公司2026年Q1营业收入40.3亿元（同比增长68.1%），净利润6.9亿元（同比增长35.8%），符合此前业绩快报。
    截至2026年Q1，公司研发费用11.5亿元（同比增长63%）；存货73.3亿元，环比增加9.3亿元；预付款项34.4亿元，环比增加5.6亿元。
    我们认为，公司在业绩高速增长的同时，持续增加研发投入保持竞争力；另一方面存货、预付款项增长，可能表明供给端约束有所缓解，未来业绩展望积极。公司在季报中亦表示“报告期内支付的材料备货款增长较多”。
    国内芯片龙头，高研发投入铸就竞争优势
    公司为国内CPU、AI芯片领域头部企业，常年保持高强度研发投入（研发费用是寒武纪、摩尔线程等友商的数倍），并与上下游企业深度配合，布局超节点技术。过去受限于供给端约束，公司未积极开拓互联网客户，亦未将研发投入充分转化为市场优势，但我们预计今年开始公司将进入发展拐点。
    根据公司年报，公司是国内芯片企业中唯一同时具备x86高端通用CPU和“类CUDA”DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商。具有生态兼容性高、迁移成本低、性能全面领先的优势，对比国际巨头，具有自主可控、价格供应链安全占优的领先地位。海光高端处理器是技术上最接近国际先进水平，生态上最易落地，安全上最合规的国产高端算力核心支柱。
    公司有望深度受益于Agentic AI浪潮和国产算力爆发
    Agentic AI不仅需要调度AI芯片进行AI模型训练和推理计算，也需要在训练和推理中调度CPU，为Agent（智能体）构建运行环境和调度工具。公司DCU产品能够支撑AI模型计算，CPU产品可满足Agentic AI需求，有望在Agentic AI浪潮中受益。
    今年是国产算力较有确定性的爆发大年，国民级Agent应用随时有望出现，如果公司供给端约束缓解，CPU、DCU均有望放量。同时，当前国内算力集群开始由过去的普通服务器集群向更高算力密度的超节点发展，以解决通信瓶颈，提高算力供给能力和稳定性，我们认为公司在此方面具有较强竞争优势。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为230、368、552亿元，EPS分别为1.76、3.16、5.23元，当前股价对应PE分别为143.5、79.9、48.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）上游产能受限供应不足风险；市场竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险。

公司动态研究报告：精密注塑领先企业，半导体业务勾勒成长新曲线

维科精密(301499)
    投资要点
    聚焦精密注塑领域，汽车电子精密零部件为核心基本盘
    深耕注塑精密模具与汽车电子二十余载，产品占据中国市场领先地位。1999年，公司成立，创立之初聚焦注塑精密模具；2001年起，公司开始陆续为泰科电子、莫仕、安费诺、施耐德等客户提供连接器产品和工业精密零部件；2003年，业务拓展至冲压领域；2004年，产品种类拓展至消费电子、通讯及工业等多个应用领域；2008年起，公司产品陆续具备了冲压、焊接、绕线、组装、检测等多项工艺；2013年，成功开发首个FI油喷系统EV14线圈项目并布局新能源汽车电子产品；2015年，成立自动化产线研发团队；2016年，启用模具智能制造系统。
    公司产品主要应用于汽车电子、非汽车连接器及精密模具等下游领域。其中，汽车电子精密零部件为核心业务，2024年实现收入7.2亿元，占比为85.2%，同比+11.9%。其主要涵盖动力系统零部件（发动机管理系统、尾气处理单元、电控系统）、底盘系统零部件、汽车连接器及零部件。
    （1）发动机管理系统：发动机传感器部件，作为客户产品中的壳体和连接器部分，用以封装压力传感器电子元件，输出探测到燃油压力值；高压直喷系统部件，应用在国六排放的发动机汽油电子喷油器，提供喷油器的电气连接输入，内置电磁线圈，利用电磁力驱动喷射阀针，实现控制燃油喷射燃烧的精确控制，减少燃油消耗。2022年，喷油器部件/高压传感器组件产品中国市场占有率分别为44.0%/31.7%。
    （2）尾气处理单元：公司产品系柴油尾气处理单元的壳体，实现柴油尾气处理单元的定量泵、催化器、尿素还原单元的连接和密封及催化腔体及安装接口的高度集成。2022年，尾气处理单元部件产品中国市场占有率为17.2%。
    （3）电控系统部件：EMC滤波器组件，应用于新能源电驱动控制器，实现电磁屏蔽，消除控制系统电磁干扰；电控信号处理器，可将24V、12V等不同电压的输入信号处理为可供新能源电控使用的5V信号；公司IGBT功率模块部件产品系IGBT功率模块中的框架及盖板（不含芯片），为多个功率模块或功率电子模块的功率器件提供物理防护、提供电气绝缘和大电流传输功能，达到车规级标准，搭载芯片后可直接应用于新能源电驱控制器逆变器、IGBT功率模块和驱动电桥，实现电能和机械能的转换。
    （4）底盘系统零部件：电磁阀线圈，应用于汽车自动变速箱，通过电磁力控制液压换向阀的换向单元，实现自动变速等传动控制。2022年，自动变速箱电磁阀线圈产品中国市场占有率为10.7%。
    （5）汽车连接器：为汽车机电系统的器件、组件、子系统或电子设备间的电气连接。
    （6）非汽车连接器：主要分为通讯连接器、消费电子连接器及工业连接器。其中通讯连接器用于5G通讯基站数据处理交换机，实现数据高速传输；消费电子接器主要为手机、电脑、黑白家电、打印机的元器件、组件、子系统或电子设备之间实现电气连接；工业连接器主要为工业设备不同模块、系统间实现电气连接，具有防尘、防水及油液、抗冲击等特点。
    （7）精密模具：主要用于大批量生产工业产品中的有关零部件和制件，是制造业的重要工艺装备。
    营收稳健增长，盈利能力保持相对稳定
    营收稳健增长，2025年盈利能力显著改善。公司2021-2025年营收分别为6.8/7.1/7.6/8.4/9.6亿元，同比分别为+22.6%/+4.0%/+7.3%/+11.1%/+14.2%，CAGR为9.0%，营业收入稳步增长；扣非归母净利润分别为0.5/0.6/0.6/0.4/0.5亿元，同比分别为+34.7%/+21.2%/-6.4%/-35.4%/+37.5%。2023-2024年利润下降主要受所得税费用影响；2025年盈利能力显著改善，主要系公司积极开拓新市场与客户资源所致。
    毛利率保持稳定，费用管控得当。公司2021-2024年毛利率分别为23.0%/24.5%/24.7%/21.0%，近年毛利率稳定在20%以上，产品降本增效成果显著。扣非归母净利率方面，2021-2025年扣非归母净利率分别为7.4%/8.5%/7.9%/4.8%/5.2%。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/7.4%/6.7%/0.1%，同比分别为+0.3/+0.9/+0.5/-0.8pct；2021-2024年研发费用率分别为4.5%/5.1%/6.2%/6.7%，近年持续提升研发投入及创新能力；2021-2024 年 期 间 费 用 率 分 别 为14.1%/14.2%/15.2%/16.1% ， 同 比 分 别 为 -0.7/+0.1/+1.0/+0.9pct，整体保持稳定。
    精密注塑能力构筑核心护城河，手握全球优质客户资源
    模具开发+自动化产线降本增效成果显著，注塑等工艺夯实技术壁垒。（1）在模具开发方面，公司建立了涵盖多领域且数量众多的模具设计数据库及高效运转的模具智能制造系统，并配备了涵盖高速加工中心、慢走丝线切割、电脉冲火花机、三坐标等高端进口生产及检测设备，可以充分满足各类模具的高精度需求。（2）在自动化方面，公司自主开发设计及组装了电磁阀自动生产线，整合自动上下料、绕线、电阻焊接、自动注塑等近二十道复杂工序，且在生产过程中实时监控重要工艺参数；同时，该产线配置了打码功能，使得产品具有可追溯性。（3）在生产工艺方面，公司全面掌握注塑、冲压、绕线、焊接、双色注塑、复杂嵌件注塑等核心工艺，产品精度达0.02mm级，满足高耐久性、高清洁度性能和高可靠性连接等严苛要求。
    客户资源优渥，深度绑定全球顶级汽车Tier1与连接器龙头厂商。汽车电子方面，公司与国内外知名的一级汽车零部件供应商联合电子、博世、博格华纳、意力速电子等形成了长期稳定的合作关系，产品广泛应用于如奔驰、宝马、奥迪等主流车企。非汽车电子方面，公司产品主要为通讯、消费电子、工业等方面的电子连接器，主要客户为国际知名连接器生产商泰科电子、安费诺、莫仕等，产品广泛应用于华为、诺基亚、中兴通讯等知名厂商。2025Q1-Q3，公司前五大客户分别为联合电子、博世、博格华纳、泰科电子及博世华域转向，销售金额占营业收入的比重分别为31.3%/21.1%/8.5%/5.4%/3.7%。
    与芯联集成战略合作，打造功率半导体核心零部件新增长极
    绑定半导体核心客户，勾勒第二成长曲线。公司半导体业务主要产品包括功率模块部件侧框、封装引线框架及桥接片。其中，侧框主要应用于功率半导体模块封装环节，起到固定、绝缘、散热的核心作用；引线框架是半导体封装的核心金属结构件，主要功能包括电气连接、机械支撑、散热导出、封装辅助等；桥接片是引线框架的功能延伸金属部件，主要功能包括跨区域电气互联、结构补强/应力缓冲、高密度封装适配等。
    半导体功率器件前景广阔，国产化进程加速突破。受益于新能源汽车与工业控制需求，行业维持高景气，据QYResearch测算，2025年全球半导体功率器件市场规模约为501.5亿美元，2031年有望达到645.7亿美元，CAGR为4.3%。当前市场主要由德国英飞凌、美国安森美、欧洲意法半导体等外资企业主导，维科精密作为国内率先实现产业化的企业，凭借高精度冲压、蚀刻及清洗工艺构建差异化技术壁垒，主要客户覆盖英飞凌、芯联集成、中车半导体、臻驱科技等国内车规级功率模块主力厂商。
    公司与芯联集成签署长期战略合作协议，预计采购金额约占该项目达产年营业收入的70%。公司对芯联集成不同采购比例下的项目业绩进行了测算：当采购比例分别为85.0%/70.0%/50.0%时，半导体零部件生产基地建设项目（一期）对应营业收入分别为4.8/4.2/3.5亿元，对应净利润分别为74.2/63.0/48.1百万元，勾勒成长新曲线。
    侧框：公司侧框类产品与其现有IGBT侧框为同类产品，已进入快速放量阶段，产销率持续维持高位，2025年Q1-Q3达99.6%；销售金额从2022年的970万元快速增长至2025年Q1-Q3的4050万元，营收占比提升至16.4%，成为公司增长最快的业务板块。募投项目达产后，预计侧框新增产能1449万个，将贡献营业收入4.3亿元，占此项目总营收的80.6%。
    引线框架及桥接片：其与现有侧框产品在技术及原材料上高度协同，但对冲压精度与洁净度要求更为严苛，价值量更高。芯联集成是中国领先的MEMS晶圆代工厂、国内最大的车规级IGBT生产基地之一。公司已与芯联集成达成深度战略合作，就上述两类新产品完成样品试制及初步测试。募投项目达产后，预计引线框架及桥接片将合计贡献营业收入1.0亿元，占此项目总营收的19.4%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为9.6、12.1、14.6亿元，归母净利润分别为0.5、0.7、0.9亿元，公司深耕精密制造领域，以汽车电子精密零部件为核心基本盘，同时积极拓展半导体新赛道，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

公司动态研究报告：订单充沛，非油业务铸就第二增长曲线

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    经营基本面持续向好，订单储备充足
    公司经营业绩保持稳健增长，盈利质量与运营效率同步优化。2025年公司实现营业收入162.23亿元，同比增长21.48%；归属于上市公司股东的净利润26.80亿元，同比增长2.03%；2026年一季度延续增长势头，实现营业收入32.91亿元，同比增长22.48%，归母净利润5.88亿元，同比增长26.32%。订单端具备充足业绩支撑，2025年全年累计获取新订单200.97亿元，同比增长10.23%，截至2025年末存量订单123.31亿元，同比增长21.43%，为后续业绩交付奠定坚实基础。盈利质量端，2025年经营活动产生的现金流量净额53.78亿元，同比增加27.85亿元，同比增长107.37%；通过强化两金管控，在实现收入增长的同时应收款项同比下降9.03%，存货周转实现小幅改善。剔除汇兑损益与非经营性损益影响后，公司2025年归母净利润同比增长超18%，2026年一季度同比增长超80%，主业核心盈利能力持续增强。
    全球化战略深度落地，海外业务成为核心增长引擎
    公司坚定执行大海外战略，海外业务实现高速增长，收入占比持续提升，已成为驱动公司成长的核心引擎。2025年全年海外市场实现收入78.38亿元，占总营收比重达到48.32%，同比增长29.85%，增速显著高于整体营收增速；海外市场新增订单占比超过50%，同比增长19.40%，增长势头强劲，2026年第一季度海外收入占比进一步提升至近60%。公司成功开辟多个海外新兴市场及新业务板块，业务版图持续扩张，同时在北美已建立本地化生产基地，形成稳定的产能布局，具备全球产能协同调配能力，可根据订单交付周期、成本效益及供应链状况，灵活调度海内外产能资源，强化交付能力。
    “油气+非油”双轮驱动战略持续深化，电力板块等非油业务突破显著，打开长期成长天花板
    公司深化实施“油气+非油”双轮驱动战略，非油业务实现标志性突破，成功打造第二增长曲线，有效分散单一行业周期波动风险。其中电力板块作为公司核心战略方向，截至目前已斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单，且已开始陆续交付。公司将在数据中心、工业能源和新型电力系统三大赛道持续深耕，依托全产业链协同优势，深度联动上游区块开发、气处理、燃气发电、SMR、能控管理、工程等业务板块，为客户提供应用场景适配度高、综合竞争力突出的一体化解决方案，构建行业差异化发展壁垒。同时，公司天然气相关业务近两年订单增长较快，天然气产能建设显著加速，可通过多元方式持续提升整体产能与交付能力，满足持续增长的订单需求。未来电力板块的战略地位与重要性将进一步凸显，与油气主业共同支撑公司长期高质量发展。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为207.37、259.03、317.7亿元，EPS分别为3.68、4.67、5.75元，当前股价对应PE分别为32.1、25.3、20.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险，原油与天然气资本开支不及预期风险。

公司动态研究报告：盈利修复，机器人业务成长动能充足

埃斯顿(002747)
    投资要点
    基本面拐点明确，营收稳健增长叠加现金流跨越式改善，盈利修复趋势持续强化
    2025年公司实现经营层面关键拐点，归母净利润成功扭亏为盈，全年实现销售收入48.88亿元，同比增长21.93%，综合毛利率同比基本持平，盈利端呈现清晰的逐季修复态势，第四季度毛利率达32.97%，环比提升2.88个百分点。同时公司运营管理能力显著提升，带来现金流的突破性改善，2025年经营性现金流量净额约5.07亿元，同比大幅增长788.37%，核心驱动来自回款改善、供应链优化与库存管控的多重成效。公司后续将通过聚焦高附加值产品与高质量订单、推进原材料国产替代、精益化制造降本增效、全面预算管理压降费用率等举措，持续推动毛利率与净利率双升，盈利质量与经营韧性将进一步增强。
    核心机器人业务成长动能充足，全球化布局与研发高投入筑牢长期竞争壁垒
    公司机器人自动化业务2025年保持较快增长，产品应用覆盖汽车、3C、锂电、光伏、金属加工等多个行业，可有效平滑不同行业的周期波动，为业务稳定增长提供支撑。技术端，公司坚持长期主义的研发高投入，2025年总体研发投入4.76亿元，占收入比例达9.74%，通过系统级正向研发完善自主机器人核心部件与动力学控制算法，持续突破高端市场壁垒，以技术创新和高附加值产品打造核心竞争力。海外业务成为核心增长引擎，公司重点布局欧洲、美洲及东南亚三大区域，在欧洲多个国家设立分子公司并组建本地化管理团队，已成功进入头部汽车零部件厂商、一般工业头部厂商的供应商品牌名录，当前出海业务仍处于发展投入期，预计2026年欧洲业务将实现大幅增长。同时公司通过“Local for Global”模式搭建全球化产能与供应链体系，叠加“产品+服务”双轮驱动战略，布局机器人全生命周期后服务市场，将打造全新盈利增长点。
    A+H上市募资赋能长期发展，前瞻布局具身智能赛道锁定未来增量空间
    公司推进A+H上市，募集资金规划清晰聚焦核心主业与长期成长，资金用途明确：25%用于扩充全球生产能力，25%用于全球产业链上下游战略联盟、投资及收购，20%用于下一代工业机器人技术研发，10%用于提升全球服务能力与开发全球统一数字化管理系统。募投项目的实施，将全面增强公司产业链完备度、全球制造能力与国际核心竞争力，同时优化公司负债结构，为业务增长提供充足的资本支撑。前瞻布局方面，公司深入推进机器人与AI技术深度融合，加速具身智能工业场景部署，构建涵盖数字化层、应用层与控制层的“AI+机器人”全栈技术链，打造焊接、打磨、柔性化装配等多场景智能化解决方案，有望尽快实现规模化落地，开拓机器人增量市场，锁定长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为59.81、72.25、85.87亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.32元，当前股价对应PE分别为118.9、88.5、67.7倍，考虑埃斯顿依托“核心部件+本体+系统集成”的全产业链协同，有望实现2024年低谷后的盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

公司事件点评报告：醋酸周期下行业绩承压，规模优势筑牢护城河

江苏索普(600746)
    事件
    江苏索普发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入58.56亿元，同比下滑8.53%；实现归母净利润0.88亿元，同比下滑58.62%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入11.96亿元，同比下滑18.00%，环比下滑20.37%。
    投资要点
    醋酸价格下行拖累盈利，降本增效守住底线
    2025年，公司盈利下滑主要归因于醋酸行业新增产能持续投放导致产品价格下行，但公司成本管控见效及副产品贡献部分对冲了不利影响。2025年，公司通过技术改造、优化运行管理等举措，有效降低了生产成本，醋酸及衍生品营业成本同比下降12.22%，醋酸毛利率保持在3.72%。面对醋酸市场供过于求、价格下滑的不利局面，公司采取以量补价的应对醋酸装置产能利用率保持在113.46%，醋酸及衍生品
    销量虽同比微降4.70%但基本实现产销平衡。子公司索普新材料氯碱类产品受益于原材料工业盐价格下降及烧碱价格平稳运行，毛利率同比提升1.30个百分点至7.87%，对公司整体业绩起到了一定补充作用。
    营收下滑推高费用率，现金流萎缩
    期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为同比+0.01/-0.17/+0.15/-0.43个百分点。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.65亿元，同比下降21.89%。
    新项目有序推进，企业规模护城河稳固
    公司醋酸乙烯及EVA一体化项目（一期工程）稳步推进，预计2026年末机械竣工，届时将新增33万吨/年醋酸乙烯、80万吨/年硫酸等产能，有力延伸醋酸下游产业链，提升产品附加值。公司依托“煤炭-甲醇-醋酸-醋酸乙烯”完整循环经济产业链，凭借年产120万吨醋酸的规模优势、长三角区位优势及持续技改带来的成本优势，在行业产能扩张、价格承压背景下仍保持盈利韧性。未来醋酸行业新增产能增速有望放缓，下游EVA、PTA等需求稳步增长，供需格局或将改善。公司作为醋酸行业龙头，将充分受益于产业链延伸及自身成本优势，成长空间逐步打开。
    盈利预测
    公司是醋酸行业头部企业，虽然醋酸周期承压，但公司凭借规模优势仍保持盈利。预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.27、4.02、4.93亿元，当前股价对应PE分别为34.1、27.7、22.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：周期与成长双轮驱动，扩产与全球协同并进

新和成(002001)
    事件
    新和成发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入56.09亿元，同比下滑3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比下滑23.18%，环比下滑15.95%。
    投资要点
    周期成长双轮驱动，盈利能力持续强化
    公司盈利能力持续强化，核心驱动源于"周期品价格上行+成长性产能释放"的双轮共振。周期维度，2025年上半年巴斯夫VA、VE供应中断催化维生素行业供需格局急剧收紧，VA、VE市场价格冲高，公司营养品板块利润弹性充分释放。成长维度，下半年蛋氨酸业务进入产能集中投放期：18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目正式商业化运营，叠加7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目顺利投产，驱动固体蛋氨酸总产能跃升至37万吨/年，规模效应与成本优势双重强化。周期红利与涨价动能接力传导，兑现量价齐升，报告期内，固体蛋氨酸生产主体子公司实现净利润29.7亿元，同比增幅31.10%，盈利质量与增长韧性均得到验证。
    费率管控稳健，现金流结构性优化
    期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.04/+0.19/-0.89/+0.15pct。其中财务费用率下降主要因报告期内汇率波动导致汇兑收益增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为87.97亿元，同比增加24.38%。
    产能扩张提速，全球化布局深化
    公司制定了积极的产能扩张计划，除营养板块外，新材料板块PPS四期项目稳步推进，规划年产能8000吨；天津尼龙新材料项目一期规划建设10万吨己二腈、10万吨己二胺及14万吨尼龙66，预计2027年建成。与此同时，公司全球化战略成效显著，公司先后在香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南、土耳其、美国等地设立海外子公司，构建覆盖全球100多个国家和地区的营销网络。2025年公司海外收入129.31亿元，占比58.11%，同比增长7.28%，国际竞争力持续增强。未来公司将继续深化全球市场开拓，实现国内外市场协同发展。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为76.01、83.10、94.13亿元，当前股价对应PE分别为14.6、13.4、11.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：成本优势筑牢盈利底盘，新材料布局引领成长

恒力石化(600346)
    事件
    恒力石化发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入2010.87亿元，同比下滑14.94%；实现归母净利润70.75亿元，同比增加0.44%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入436.20亿元，同比下滑25.49%，环比下滑18.50%；实现归母净利润20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.06%。
    投资要点
    成本管控见效，一体化优势驱动盈利微增
    公司2025年盈利微增主要归因于炼化主业成本管控见效及全产业链一体化协同带来的成本优势。2025年公司通过114项技改优化实现降本增效近10亿元，叠加国际布伦特原油年均价同比下降14.4%的有利成本环境，炼化产品毛利率同比大幅提升7.78个百分点至20.91%，在营业收入同比下降12.81%的背景下实现以成本优势驱动盈利能力逆势增长；同时，公司依托“油、煤、化”深度融合的大化工平台，充分发挥自备电厂、自备码头、煤制氢等公用工程配套优势，进一步降低了生产运行成本，有效对冲了主要产品价格下行的压力。面对芳烃-PTA-聚酯产业链需求传导滞后、PTA及聚酯产品价格承压的不利局面，公司采取产品结构优化的应对策略，炼化产品销量同比仅微降1.72%，基本保持平稳，带动全年归母净利润同比增长0.44%。
    费用结构优化，经营现金流显著改善
    期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比0/+0.31/-0.03/+0.09个百分点，其中管理费用率上升主要因管理费用绝对额增加且营业收入下降，财务费用率小幅下降得益于利息支出减少，研发费用率提升反映公司持续加大技术创新投入。现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比增长36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅以及期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加，净流入规模显著高于净利润，现金流整体保持稳健。
    新材料项目稳步推进，打开未来成长空间
    公司多个高附加值新材料项目稳步推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目已部分转固，年产80万吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目部分转固，年产60万吨BDO项目已进入试生产状态。在建产能投放后，公司将在高端功能性膜材料、可降解材料、工程塑料等领域形成规模化产能，进一步打通“原油烯烃—聚酯新材料”全产业链。随着新能源、光伏等新兴领域需求增长，公司作为最具成本竞争力的石化新材料龙头，将受益于国产替代及产能释放，成长空间打开。
    盈利预测
    公司是国内民营大炼化头部企业，新材料产能迅速扩张，打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为98.49、117.14、154.87亿元，当前股价对应PE分别为16.7、14.0、10.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司动态研究报告：锂电装备龙头多元破局，全技术布局开启新增长曲线

先导智能(300450)
    投资要点
    盈利质量与运营效率大幅优化，锂电装备龙头地位持续巩固
    公司2025年经营业绩与订单规模筑底回升，核心财务指标实现大幅增长。2025年公司实现营业收入144.43亿元，同比增长21.83%；实现归属于上市公司股东的净利润15.64亿元，同比增长446.58%；经营性现金流49.57亿元，同比大幅提升416.33%，现金流回款情况显著改善，盈利质量与资金运营效率同步优化。核心锂电池智能装备业务全年实现营业收入94.71亿元，同比增长23.18%，高附加值整线装备、海外订单占比持续提升，2025年海外业务毛利率达40.75%，显著高于国内；同时公司深化数字化转型推进全流程降本增效，2025年第四季度毛利率达34.90%，同环比显著回升，整体盈利能力明显提升，新能源智能装备领域的龙头地位进一步巩固，企业经营韧性与可持续发展能力持续增强。
    全领域新技术前瞻布局落地，多赛道整线解决方案能力完备
    公司前沿技术布局全面且产业化落地进度领先，叠加募资规划的前瞻性产能与研发投入，长期成长天花板持续打开。技术端，公司已实现多技术路线的全流程整线能力全覆盖：固态电池设备已成功进入国内外头部电池企业、知名车企供应链，完成批量交付并收获重复订单；钠离子电池具备智造整线全流程交付能力，拥有100%自主知识产权，在钠电设备领域份额领先，已批量服务国内外头部企业；钙钛矿电池可提供全流程装备整线解决方案，核心模块全部自研，关键性能达国际一流水平，已具备准GW级设备供应能力，完成多条中试线与量产整线交付，2026年初整线设备项目获头部客户验收；同时可提供SOFC/SOEC、PEMFC等燃料电池及电解槽全系列智能制造整线解决方案，储能电芯前段、中段、后段全流程整线装备技术已完全成熟，报告期内已获得多家储能头部客户重复批量订单。资金与产能端，公司H股上市募集资金将重点用于固态电池、钠离子电池、钙钛矿电池等新技术电池产业化、核心技术研发、产能优化与全球化布局，同时针对固态电池商业化加速及储能需求高增的长期趋势制定了前瞻性产能规划，可灵活适配订单增长节奏，为长期成长提供充足支撑。
    非锂电业务实现突破性进展，多元化业务矩阵持续完善
    公司非锂电业务突破成效显著，有效优化业务结构，降低对单一锂电业务的依赖，打造第二增长曲线。3C智能装备业务作为非锂电业务的核心板块，2025年在订单获取、新品研发等方面取得积极进展，公司重点布局精密组装、检测、自动化产线及高端制造设备等产品，已与国内多家头部3C企业建立深度合作关系。其中与OPPO的合作实现标志性突破，2025年以来双方展开深度联合攻关，将芯片级3D打印技术跨界引入折叠屏手机铰链制造环节，为OPPO Find N6机型提供核心制造技术支撑，成为该机型核心部件供应商，相关芯片级高分子喷墨打印系统成功应用于该机型钛合金天穹铰链的量产制程，有效解决折叠屏折痕控制难题，相关合作已实现小批量交付与验证，获得OPPO高度认可。后续公司将持续加大3C领域研发投入，深化与头部客户合作、拓展合作场景与产品品类，突破更多高端3C客户，推动3C业务规模化增长，同时持续发力储能装备等高景气非锂电赛道，进一步丰富非锂电业务矩阵，持续优化业务结构，平滑单一行业周期波动影响。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为182、222.6、263.5亿元，EPS分别为1.44、1.88、2.29元，当前股价对应PE分别为39.0、29.8、24.4倍，考虑先导智能作为全球锂电池智能装备整线龙头，在行业复立业绩拐点，凭借储能需求上修与全固态电池整线设备先发优势开启第二增长曲线，叠加海外高毛利与头部客户深度绑定，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
    风险提示
    下游锂电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

公司事件点评报告：磷化工景气度改善，资源+出海构筑新增长极

云图控股(002539)
    事件
    云图控股发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入214.00亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润8.27亿元，同比增长2.81%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入55.30亿元，同比增长18.09%，环比增长23.73%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长12.46%，环比下降7.18%。
    投资要点
    磷复肥量利双增，黄磷盈利修复
    2025年公司营业收入与归母净利润实现双增长，核心驱动力来自磷复肥主业的量利扩张与黄磷业务盈利能力的显著修复。具体来看，磷复肥业务作为公司基本盘，2025年实现销量460.17万吨，同比增长10.10%，销售均价受原料价格上涨同步上行，呈现“量增为纲、价为辅”的增长结构。黄磷板块2025年实现营业收入12.31亿元，同比下降3.66%，但毛利率同比跃升12.94个百分点至30.44%，盈利能力实现明显改善，核心驱动力在于自有磷矿资源建设稳步推进，原材料自给率提升有效对冲外购磷矿价格波动风险，单位生产成本显著优化，该业务已从“增收不增利”转向“利增收稳”，成为公司利润端的重要边际贡献来源。
    费用率基本平稳，经营现金流同比倍增
    期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.53%/3.03%/0.82%/1.66%。四项费用率分别同比+0.09/+0.25/-0.09/+0.01pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为12.57亿元，同比增长99.36%，主要系销售回款增加，叠加票据保证金收回所致。
    一体化战略纵深推进，资源+出海双轮筑护城河
    公司坚定践行“资源+产业链”一体化发展战略。公司合成氨年产能已由25万吨大幅扩增至70万吨，同时下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，历史性补齐尿素原料产能空白，氮肥原料自给率实现实质性跃升，成本护城河属性持续强化。依托自主盐矿资源（井盐储量2.5亿吨，开采规模250万吨/年），公司纵向延伸“盐—碱—肥”盐化循环产业链，实现资源梯级利用与循环经济模式下的综合降本。资源端层面，公司磷矿资源储量达5.49亿吨，采矿设计规模1090万吨/年，保障磷肥原料充分自给，赋予显著的成本安全边际与供应链自主可控优势。国际化布局方面，公司以东南亚为战略支点，在马来西亚建设生产基地实现产能前置，并在越南、泰国、马来西亚自建营销网络，以本地化自主运营模式深耕自有品牌，成为磷复肥行业率先“走出去”的标杆企业之一，有效规避贸易壁垒并贴近需求增长极，国际化第二增长曲线清晰可期。
    盈利预测
    公司磷化工产品带动业绩高增，资源加出海构筑长期成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.95、15.92、18.27亿元，当前股价对应PE分别为14.5、10.9、9.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司动态研究报告：风电高景气筑业绩底盘，海外高增拓空间

中际联合(605305)
    投资要点
    风电行业高景气驱动业绩持续高增，盈利水平与长期增长韧性突出
    2025年公司业绩实现跨越式增长，全年实现营业收入18.78亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长68.47%，扣非归母净利润5.01亿元，同比大幅增长85.82%。长期增长维度，2012年至2025年公司营业收入复合增长率达31%，归母净利润复合增长率达33%，展现出极强的长期成长韧性。行业层面，2025年中国风电新增装机容量同比增长49.9%，全球风电新增装机容量达169GW，行业高景气为公司业绩提供坚实支撑；公司风电行业收入实现18.27亿元，同比增长45.64%，占公司主营业务收入的比例达97.85%，核心主业与行业增长高度共振。同时公司持续深化技术革新与降本控费，2025年综合毛利率47.27%，同比增加1.78个百分点，归母净利率同比增加3.99个百分点，盈利水平实现持续优化。
    海外业务量利齐升，高毛利属性凸显，长期拓展空间广阔
    海外市场是公司业务发展的核心重点，2025年外销收入实现9.71亿元，同比增长50.38%，增速显著高于内销，外销收入占比达52.03%，较2024年同期提高1.94个百分点，收入占比呈逐年提升态势。盈利端，外销产品毛利率达58.87%，较2024年同期增加2.70个百分点，远高于内销产品34.01%的毛利率水平，成为公司盈利提升的重要抓手。目前公司海外业务已覆盖欧洲、美国、亚太等核心市场，长远规划目标为实现外销占比2/3、内销占比1/3的收入结构，随着海外市场开拓力度持续加大，海外业务将成为公司业绩长期增长的核心引擎。
    产品矩阵持续扩容，多行业拓展与新业务布局双轮驱动，打开第二增长曲线
    公司核心产品结构持续优化，2025年高空安全升降设备实现收入12.21亿元，占主营业务收入比例65.42%；高空安全防护设备实现收入5.76亿元，占比30.85%，占比较2024年同期提升3.32个百分点，两大核心产品共同带动营收增长。同时公司紧跟风机大型化行业趋势，推出大载荷升降机、双机联运解决方案等新品，新增单叶片吊具、盘车工装等工装类产品，产品矩阵持续丰富。多行业拓展方面，公司产品已在光伏、水电、工业及建筑等领域落地，2025年其他行业实现收入4022万元，同比增长13.87%，呈逐年增长趋势。新业务布局上，2025年6月公司设立控股子公司中际烟台，推出能源安全系统解决方案，积极布局能源消防新赛道，相关方案可覆盖电网侧、用户侧、数据中心、储能集装箱、风电场等多场景，聚焦火灾全流程管控，为公司打造全新的第二增长曲线。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为23.22、28.26、33.85亿元，EPS分别为3.16、3.79、4.50元，当前股价对应PE分别为14.0、11.7、9.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

公司动态研究报告：AI算力驱动主业高景气，能源赛道筑新增长极

联德股份(605060)
    投资要点
    AI算力爆发驱动核心支柱业务高增，产品结构优化持续增厚盈利
    2025年公司经营业绩稳健增长，核心业务保持良好发展态势。AI算力扩张带动数据中心精密温控需求爆发，下游制冷压缩机在该领域采购量年均增幅超50%，成为行业增长的核心驱动力。压缩机零部件是公司核心支柱业务，公司作为全球龙头客户的核心供应商，所生产的压缩机机体、壳体、蜗壳等关键零部件已批量应用于数据中心冷水机组、商用空调等场景，相关订单增速显著。同时公司持续优化产品结构，高附加值精密零部件占比稳步提升，叠加重点突破AI数据中心制冷等高景气赛道，带动整体盈利能力持续增强，核心业务增长具备强确定性。
    能源设备业务实现批量突破，内燃机+燃气轮机双轮驱动，打造第二增长曲线
    公司将内燃机、燃气轮机作为重点开拓方向，大马力发动机与高端能源装备业务实现关键突破，打开全新成长空间。内燃机领域，公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，深度服务全球龙头客户，配套发电机组广泛应用于数据中心主电源、备用电源、分布式发电等场景；近期北美市场天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并实现规模化应用，进一步打开行业长期增长空间。燃气轮机领域，公司依托“铸造+机械加工”全工序一体化优势，在结构类零部件的精密成型、精度控制与批量交付上具备稳定工艺能力，相关业务已完成前期小批量验证与客户认证，正式进入批量化供应阶段，配套国际头部品牌商，应用于大型数据中心、燃气电站等场景。同时公司同步拓展油气采集装备、风能设备等能源设备领域，稳步培育多元化利润增长点。
    全球化产能与渠道布局持续完善，供应链韧性显著增强，2026年产能落地有望加速业绩释放
    公司全球化布局稳步推进，多极产能与渠道网络逐步完善，为业绩增长提供充足支撑。产能端，明德工厂于投产首年已进入盈利阶段，产能利用率持续提升；墨西哥工厂建设顺利，预计2026年第二季度投产，将承接北美客户批量订单，有效缩短交付周期、降低物流成本，该工厂可面向北美市场供应压缩机零部件、工程机械零部件，同时配套生产能源动力零部件、农业机械零部件，满足区域内高端装备客户的多元化配套需求。渠道端，公司已建立欧洲、日韩市场营销代理体系，形成多极市场覆盖，既能稳步拓展全球市场，也能依托多元化物流方案和区域化产能调配，有效对冲地缘政治等潜在风险。2026年公司核心目标为实现营收和利润稳步增长，随着墨西哥工厂投产、全球渠道深化，叠加全链条成本管控、数字化转型等五大重点工作推进，公司业绩有望迎来加速释放。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为16.65、21.44、26.81亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.32元，当前股价对应PE分别为43.8、33.2、25.9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料成本波动风险；汇率波动风险；技术替代风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新产品进度不及预期风险。

公司动态研究报告：光伏主业稳筑基本盘，第二曲线拓增量

帝尔激光(300776)
    投资要点
    光伏主业经营底盘稳固，盈利质量与财务结构持续优化，抗周期能力凸显
    2025年公司光伏主业保持稳健经营，全年实现营业收入20.33亿元，同比增长0.93%；归母净利润5.19亿元，同比仅下降1.59%，业绩整体保持平稳。盈利端，公司全年毛利率46.57%，同比仅微降0.36个百分点，持续维持行业较高水平，充分体现出公司突出的技术壁垒和市场议价能力；净利润率25.54%，仍保持在高位区间。现金流与财务结构方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额1.16亿元，同比大幅上升171.02%，盈利现金含量显著改善；截至2025年末，公司资产负债率41.10%，长期偿债能力保持稳健，流动比率和速动比率分别达3.22和2.33，较近两年进一步升高，短期偿债能力持续增强。同时，公司技术覆盖BC、TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏全系技术路线，是光伏龙头企业的核心设备供应商，预计2026年BC赛道有40-50GW的新增/改扩产需求，公司相关技术已实现订单覆盖，为光伏主业的持续发展提供了充足支撑。
    第二增长曲线加速落地，半导体先进封装等新赛道实现关键突破，长期成长天花板持续打开
    公司积极布局“第二增长曲线”，构建了“光伏主业业务为基础、半导体业务为延伸、持续布局前瞻技术与产品”的业务体系，在泛半导体领域实现多项关键突破。先进封装领域，公司TGV激光微孔设备已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖，2026年已有小批量复购订单，该技术可广泛应用于先进封装、RDL、CPO、新型显示等高景气赛道。PCB赛道，公司快固体激光技术积累，推进PCB超快激光精密加工设备研发，目前已完成材料验证工作，即将交付客户进行量产验证，同时设备样机处于试制阶段，已有多家客户在公司开展打样测试。此外，公司持续研发化合物半导体、新型显示等领域的激光加工设备，深度绑定智算核心信息基础设施的核心装备需求，多赛道布局为公司长期成长打开了全新增量空间。
    全场景激光核心技术积淀构筑深厚护城河，研发聚焦核心赛道，订单储备支撑业绩持续释放
    公司是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业，在超快固体激光技术应用方面拥有深厚的技术积累，形成了极强的技术复用能力与行业壁垒。在光伏领域，公司持续推进技术创新，在TOPCon工艺上创新局部结、TCP、TCI、激光烧结等技术，在BC工艺上布局量产激光微刻蚀、铜电镀技术并创新激光晶化技术，在HJT、钙钛矿、组件环节均有独家创新工艺与设备布局，技术覆盖光伏电池及组件全流程加工场景。研发端，公司2025年研发支出2.29亿元，更加聚焦重点研发项目，优先聚焦新技术、新工艺开发，持续强化产品核心竞争力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为27.43、34.30、41.16亿元，EPS分别为2.74、3.57、4.40元，当前股价对应PE分别为36.2、27.8、22.6倍，考虑帝尔激光TGV先进封装、PCB精密加工设备等第二增长曲线实现关键突破，兼具业绩韧性与长期成长空间，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料成本波动风险；汇率波动风险；技术替代风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新产品进度不及预期风险；PCB产业转移风险。

公司事件点评报告：碳纤维需求回暖，年度业绩超预期

吉林碳谷(920077)
    事件
    吉林碳谷发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入25.37亿元，同比增长58.21%；实现归母净利润1.79亿元，同比增加90.24%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入6.62亿元，同比增长43.87%，环比下降3.80%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长264.41%，环比下降8.28%。
    投资要点
    需求回暖，碳纤维原丝引领公司业绩高增
    公司主要从事碳纤维材料的研发和销售，2025年公司营收、净利润均有大幅度增长。受益于风电、体育休闲、低空经济等下游需求回暖，公司核心产品碳纤维原丝实现营收21.26亿元，同比增长58.72%；碳丝营收4.04亿元，同比增长54.10%。通过规模化生产、工艺优化与降本增效，公司碳纤维原丝毛利率提升0.92个百分点至18.50%，碳丝毛利率提升4.91个百分点至14.73%，盈利结构持续优化。长期来看，公司产能规模优势与成本壁垒不断巩固，高端产品推动盈利中枢稳步上移。
    期间费用率下行，现金流流出扩大
    期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.27pct/-0.42pct/-1.73pct/-0.82pct，销售费用率下降主要原因为报告期内严控费用支出；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-3.86亿元，现金流出较上年同期扩大21.52%。
    规模进阶与高端突破共振，打开高质量发展空间
    公司后续增长动能充足。产能方面，公司15万吨碳纤维原丝项目预计在2026年完工，3万吨高性能碳纤维原丝项目进入产业化攻坚阶段，预计2028年形成新增供给。公司同步布局50K大丝束与T800/T1000级超高强产品矩阵；干喷湿法工艺全线贯通并实现稳定量产；2025年公司研发投入增至8762.21万元，研发人员增至190人，全年新增19项专利授权，固定资产同比增长41.06%，在建工程同比下降73.75%实现产能集中转固，构筑技术与成本双重壁垒，产能规模扩张带来的量增优势与高端化转型形成的差异化竞争力共振，打开公司高质量发展空间。
    盈利预测
    公司碳纤维产能快速扩张，新技术新产品协同投放打开增长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.90、3.83、4.31亿元，当前股价对应PE分别为35.0、26.5、23.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。

公司事件点评报告：拟进军光模块领域，打造新的增长曲线

光大同创(301387)
    事件
    公司4月10日晚发布公告：公司拟与安徽国控壹号、安徽科转投担、蚌埠得时、蚌埠中城国合共同投资设立合资公司安徽光速同创科技（注册资本2.8亿元，其中上市公司拟出资1.5亿元，占比53.57%），合资公司主要用于高速硅光模块智能制造项目，聚焦高速光通信领域，新建智能化产线并配套全套先进设备及软硬件系统，专业开展高速硅光模块的规模化生产，打造具备高效生产、精准检测、智能管控能力的现代化光模块制造基地。对此，我们点评如下：
    投资要点
    拟投资建设高速硅光模块制造基地+设立产业基金，转型光模块领域打造新增长曲线
    公司拟与安徽国控壹号、安徽科转投担、蚌埠得时、蚌埠中城国合共同出资设立安徽光速同创科技（注册资本2.8亿元，其中上市公司拟出资1.5亿元，占比53.57%）共同孵化高速光模块制造项目。合资公司主要用于高速硅光模块智能制造项目，新建智能化产线并配套全套先进设备及软硬件系统，专业开展高速硅光模块的规模化生产，打造具备高效生产、精准检测、智能管控能力的现代化光模块制造基地。结合2026年1月22日上市公司曾公告拟设立1.5亿元产业基金：拟围绕着新质生产力相关产业布局，聚焦硬科技和突破关键核心技术的科技型企业，重点围绕AI算力基础设施及新一代通信技术等相关行业优质标的企业和关键核心技术。可见光通信领域是公司立足长远发展的战略布局，目前已经开始稳步推进和实施，我们认为转型光模块领域，能够培育新的利润增长点，提升公司核心竞争力，利于公司长期发展。
    光模块市场前景广阔，公司凭借优势有望获得一席之地
    在AI数据中心和云计算的带动下，光模块的需求不断提升，根据中国证券报数据显示，2025年全球光模块的市场空间约235亿美元，预计2029年将达到415亿美元左右，CAGR为15.28%。并且光模块不断迭代，2026年800G光模块成为主流，1.6T光模块开始逐步商业化，我们预计3.2T将在2027-2028年逐步商业化。硅光光模块利用成熟的CMOS工艺，在硅片上集成调制器、波导、探测器等多个光学器件，相比传统的EML光模块，具有高集成度、低功耗、低成本、可规模化等优势，有望成为中短距离传输的主流方案。
    目前高速光模块市场基本上由中际旭创等头部厂商主导，但行业增长空间充足，新进入者可通过差异化定位实现市场突破，我们认为公司有以下几点优势：1）产品定位：合资公司定位于生产高速硅光光模块智能制造项目，顺应行业发展趋势实现弯道超车；2）下游客户：公司有望借助传统主业大客户的商务关系拓展北美客户；3）供应链：核心物料与国内外主流供应商建立长期合作关系保障供应，部分紧急物料已计划提前预采购。至于公司短缺的技术研发方面，公司可以引进光通信领域资深技术团队或者与国内光通信企业合作等方式解决。公司有望凭借这些优势获得光模块市场的一席之地。
    碳纤维复合材料应用领域广泛，机器人领域新增看点
    公司主营业务为轻量化新材料及应用、功能性新材料及应用和环保型新材料及应用。其中轻量化新材料及应用以碳纤维复合材料为核心技术平台，服务于消费电子及具有轻量化需求的市场。碳纤维材料具有高强度、高模量、轻质、耐腐蚀和抗疲劳等特性，契合AI时代轻量化的需求，应用领域十分广泛：由传统的航天、汽车、体育休闲拓展至消费电子、新能源汽车等领域，并有望进一步扩散至低空飞行器、机器人等领域。
    公司碳纤维产品初期主要应用于笔记本电脑外壳，目前已实现成熟量产并持续提升市场份额，在折叠屏手机结构件方面实现量产供应，满足AI手机市场轻量化新趋势的需求。在机器人领域公司先期已开展相关研发和产品化，将碳纤维产品逐步应用于外骨骼机器人结构件中。2026年2月3日，公司与中科慧灵、迪洛斯智能签署了《人形机器人及具身智能领域合作框架协议》。三方将围绕人形机器人最关键的“骨骼”与“皮肤”——结构件与外观件的轻量化新材料展开定向研发，并通过“技术—产能”的深度绑定机制，为中科慧灵CASBOT灵宝系列人形机器人的工程化与规模化交付夯实基础，机器人领域实现首家机器人客户突破，有望成为公司传统主业新的看点。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年净利润分别为0.23、0.70、1.08亿元，EPS分别为0.22、0.66、1.02元，当前股价对应PE分别为282、94、61倍，我们看好传统主业复苏，进军光模块领域寻求转型。维持公司“增持”投资评级。
    风险提示
    光模块业务发展不及预期、碳纤维材料下游需求不及预期的风险、消费电子销量低于预期的风险、公司产品研发及销售低于预期的风险、原材料价格波动的风险、宏观经济下行风险、大盘下行风险等。

公司事件点评报告：量增叠加成本下行，外销开拓成长空间

金能科技(603113)
    事件
    金能科技发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入169.13亿元，同比增长3.98%；实现归母净利润0.22亿元，同比增加138.08%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入42.20亿元，同比增长2.55%，环比增长1.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长494.10%，环比增长195.80%。
    投资要点
    量增驱动叠加成本下行，盈利修复动能强劲
    2025年公司营收和盈利皆有较大提升，核心驱动来自烯烃、炭黑两大产品量增叠加原料成本下行带来的毛利率增长。其中烯烃产品产量、销量分别达到156.95万吨和154.17万吨，分别同比增长37.11%和37.33%，毛利率同比提升2.51个百分点；炭黑产品实现产量78.41万吨，销量77.47万吨，分别同比增长16.75%和13.84%。成本端，主要原材料价格在2025年均有回落，丙烷价格同比下降6.72%、煤炭价格同比下降29.92%，煤焦油价格同比-12.84%，蒽油价格同比下滑13.11%。产品成本有效降低，叠加产销高增推动盈利修复，同时循环经济与规模优势进一步巩固，为长期盈利能力提供支撑。
    费率改善经营现金流高增，融资规模显著缩减
    期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.02pct/-0.19pct/-1.64pct/0.08pct，财务费用率下降主要原因为本期可转债未转股到期兑付部分冲减利息费用，销售与研发费用率保持平稳；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，较上年同期增长152.86%;筹资活动的现金流净额为1.27亿元，同比下降92.32%，主要系偿还到期票据融资款增加。
    高端化转型外销高增，降本增效打开成长空间
    展望未来，公司成长空间清晰可期，180万吨/年丙烯、135万吨/年聚丙烯、48万吨/年炭黑产能已全面释放，规模效应持续兑现；同时加速推出高透明、高抗冲、细旦丝三大系列高端聚丙烯新牌号，推动产品结构升级。2025年公司对外贸易持续上量，聚丙烯出口49.60万吨，同比增长约29倍；炭黑出口24.27万吨，同比增长45%。目前公司聚丙烯、炭黑出口量分别占到两产品出口总量的15.99%和20.60%，对外市场的扩展已经成为公司的新增长点。公司采用独有的“丙烷脱氢-炭黑生产-锅炉产汽-丙烷脱氢”的循环模式，以天然气3.5元/方，85方天然气产1吨蒸汽，蒸汽价格按170元/吨推算，以青岛工厂炭黑产量40万吨、PDH产量180万吨计，年可增加效益约3.5亿元，持续降本增效。未来公司将持续深化高端化、国际化战略，不断优化产品结构与海外渠道，进一步提升综合竞争力与盈利水平。
    盈利预测
    公司核心产品烯烃和炭黑在2025年出口量大增，未来海外市场有望成为公司增长支柱。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.69、1.73、3.01亿元，当前股价对应PE分别为36.0、35.1、20.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：磷矿资源夯实业绩，一体规划构筑增长

芭田股份(002170)
    事件
    芭田股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入50.57亿元，同比增长52.62%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入12.48亿元，同比增长41.88%，环比下滑1.40%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%，环比下滑2.66%。
    投资要点
    小高寨磷矿增量，带动业绩稳步提升
    公司2025年盈利能力大幅提升，主要源于自有磷矿带来的稳定利润。磷矿采选方面，公司前瞻性布局的贵州小高寨磷矿获批由200万吨扩产至290万吨/年，2025年内公司磷矿石产能利用率高达118.17%。目前全球磷矿供给偏紧、地缘政治扰动及需求回暖推动磷矿石价格高位震荡，多重因素推动下，公司2025年磷矿营业收入同比增长206.35%，价差走阔驱动毛利率维持在68.71%；受益于稳定的磷矿石供应，公司下游化学肥料制造业实现营业收入28.48亿元，同比增长9.45%，毛利率13.45%，传统基本盘保持稳健；公司新能源材料营业收入同比大幅增长764.77%，占比虽小但增速亮眼。
    费用管控优秀，现金流显著改善
    期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.13/-0.74/-1.59/-0.37pct。其中财务费用率下降主要原因是公司主动压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比增长168.87%，主要原因是本期销售回款同比增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比减少67.89%，主要原因是高寨磷矿项目陆续完工。
    磷矿产能规划清晰，资源壁垒持续优化
    芭田股份对小高寨磷矿的开发利用遵循清晰且进取的产能规划，产能扩张节奏明确：一期产能已于2024年3月从90万吨/年扩建至200万吨/年，2025年二季度即实现满产满销；二期90万吨/年扩建项目预计2026年中投产，届时总设计产能将达290万吨/年，为未来2-3年业绩增长提供确定性量化指引。与此同时，公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级：2026年高品位磷矿石（P6-P9）产出率目标90%以上，配套二期60万吨/年物理选矿达产后高品位磷精矿（>32%）产出率提升30%以上；同步落地"数字化矿山"项目，构建采矿、出矿、运输、选矿全流程机械化数智系统，降低单吨开采成本及矿石贫化率。磷矿资源构成了公司"磷矿采选-复合肥-新能源材料"一体化战略的基石，产能释放与提质增效双轮驱动，资源壁垒与成本优势持续强化。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.64、15.82、20.35亿元，当前股价对应PE分别为9.9、8.5、6.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。

公司事件点评报告：三季度业绩超预期，矿化一体构筑成本护城河

川恒股份(002895)
    事件
    川恒股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入83.28亿元，同比增长41.02%；实现归母净利润12.60亿元，同比增长31.76%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入25.24亿元，同比增长30.62%，环比增长3.27%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长4.00%，环比下降31.00%。
    投资要点
    量价齐升驱动业绩高增，矿化一体优势持续兑现
    2025年公司业绩大幅增长，核心驱动在于磷化工产品量价齐升与产能释放共振。受上游原材料硫磺、硫酸价格上涨传导，公司主要产品销售价格自年初起呈上涨趋势，磷酸二氢钙年均价为4614元/吨，同比上涨约22.91%；磷酸一铵年均价3287元/吨，同比涨幅5.29%。价格上涨背景下，公司主要产品磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵实现营收分别为28.10亿元、20.94亿元、13.75亿元，同比分别增长50.10%、44.89%、16.93%。同时子公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目达标达产，产能释放带动产品产销量显著提升。年内公司磷化工与磷矿石产品产量分别同比增长22.54%和6.22%，销量同比分别增长23.39%和10.26%。公司依托“矿化一体”产业模式，自有磷矿石资源保障能力持续增强，2025年内公司磷矿石开采业务毛利率高达81.10%，成本优势显著。量价本三维共振，盈利弹性充分释放，龙头α属性持续凸显。
    费用端研发投入加码，现金流短期承压
    期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/3.45%/3.14%/0.87%，四项费用率分别同比-0.18/-0.80/0.79/-0.82pct。其中研发费用率显著上升，主要系公司及子公司广西鹏越开展的研发项目数量增加，研发投入同比增长88.39%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元，较上年同期减少2.17亿元，同比下降25.26%。
    资源储备筑牢根基，新产能释放打开成长空间
    公司磷矿资源储备丰富，控股子公司福麟矿业及黔源地勘持有小坝磷矿（80万吨/年）、新桥磷矿（100万吨/年）、鸡公岭磷矿（250万吨/年）及老寨子磷矿（180万吨/年）等采矿权，现具有300万吨/年磷矿石生产能力，未来公司磷矿石自给率有望进一步提升。公司持续推进“矿化一体”产业布局，实施“矿化一体新能源材料循环产业项目”，向磷酸铁、净化磷酸等新能源材料领域延伸。同时推进磷矿伴生氟资源的高效利用，广西鹏越3万吨/年无水氟化氢项目稳步推进。展望未来，公司坚持“双轮驱动”战略，聚焦“先进磷化工”建设，构建“磷氟”循环产业集群，成长空间广阔。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.49、18.00、20.56亿元，当前股价对应PE分别为14.9、12.8、11.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行、行业政策变化、环保政策变化等风险。

公司动态研究报告：海外高增稳底盘，赛道拓展提增量

冰轮环境(000811)
    投资要点
    业绩基本盘整体稳健，海外业务高增领跑，业务结构持续优化
    2025年公司实现营业收入70.5亿元，同比增长6%，整体经营保持稳步扩张态势；其中扣非后归母净利润5.2亿元，同比基本持平，核心主业盈利韧性凸显。业务结构上，公司海外市场实现突破性增长，2025年国外业务收入23.3亿元，营收占比达到33%，同比大幅增长18%，增速显著跑赢国内业务（国内业务收入47.2亿元，同比增长1%），成为驱动营收增长的核心引擎，同时大幅提升了公司的抗周期能力。此外，公司工程施工业务实现高速增长，2025年实现收入10.8亿元，同比增长78%，该业务毛利率约20%，与毛利率约27%的设备业务形成协同，进一步丰富了盈利结构，筑牢了经营发展的安全垫。
    核心赛道多点突破，多板块卡位高景气赛道，成长增量空间持续打开
    公司深度布局高景气细分赛道，多板块业务实现规模化突破，成长动能持续扩容。数据中心领域，旗下拥有131年历史的顿汉布什跻身欧美系暖通空调一线梯队，两款核心产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》，已服务国家超级计算广州中心、三大运营商等诸多国内标杆项目，海外覆盖北美、澳洲等区域市场；核心液冷系统热交换器入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》，深度受益于AI算力基建浪潮。热能管理领域，子公司华源泰盟是国家级专精特新“小巨人”，核心产品“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军，多项技术入选国家节能、绿色技术推广目录，多个项目入选国家节能中心典型案例。此外，联营公司现代冰轮重工HRSG业务增长亮眼，2024年营收逾7亿元，2025年营收约10亿元，与GE、西门子、三菱等全球龙头深度合作，具备全球竞争力。
    全温域技术布局构建深厚护城河，核心产品壁垒突出，长期竞争力持续强化
    公司深耕能源动力领域，构建了全温域核心技术体系，产品可覆盖-271℃-200℃全温度区间，具备温控、增压等冷热能管理全流程解决方案能力，技术布局全面性行业领先。核心产品技术积淀深厚，顿汉布什1965年即出产第一台离心式压缩机，2010年推出高效双级离心式压缩机，2014年落地磁悬浮压缩机，在IDC核心的离心式（尤其是磁悬浮）冷水机组领域具备先发技术优势；华源泰盟坐拥四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项、软著33项，核心技术荣获国家技术发明奖二等奖，技术实力获国家级认可。同时，IDC冷水机组存在国别专用标准、工况可靠性、全球售后服务体系等多重高门槛，公司具备以海外工厂为支撑的全球服务能力，当前海外制造基地正推进扩产，境内基地也开始支援海外市场，技术、产能与服务体系共同构建了难以复制的竞争壁垒，为长期高质量发展提供了坚实支撑。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为86.13、101.02、117.36亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，当前股价对应PE分别为23.5、19.4、16.6倍，维持覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

公司事件点评报告：染料龙头业绩承压，染料业务毛利率边际改善

浙江龙盛(600352)
    事件
    浙江龙盛发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入133.13亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入36.42亿元，同比下降30.94%，环比增长15.06%；实现归母净利润4.32亿元，同比下降36.19%，环比下降7.94%。
    投资要点
    2025年营收承压，染料业务毛利率边际改善
    2025年浙江龙盛营收下滑主要受房产业务亏损拖累。2025年内公司房产业务收入8.14亿元，同比下降67.23%，是公司主要业务板块中亏损最严重的板块。除此之外，公司特殊化学品和基础化学品板块营收在2025年分别同比下滑6.68%和21.21。化工主业中，染料实现产量22.84万吨，同比增长3.53%，销量24.22万吨，同比增长1.56%，受益主要原材料纯苯、白煤、对硝基苯胺价格在2025年内分别下降24.73%、29.50%、26.28%，染料产品毛利率达到34.38%，同比提升2.71个百分点；染料中间体量价齐跌，销量9.74万吨，同比下降8.25%，毛利率27.00%，同比下降2.40个百分点。公司2025年营收承压，但染料业务毛利率明显边际改善。叠加上染料行业在2026年开年至今涨价约32%，公司染料业务营收及盈利能力有望在2026年持续改善。
    费用率上升，现金流下滑
    期间费用方面，受到营收萎缩影响，公司2025年销售/管理/+0.73pct/+0.52pct/+1.18pct/+0.59pct，期间费用率同比+3.02pct。现金流方面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为58.37亿元，较上年同期下降37%。
    扩产与收购并重，龙头地位持续稳固
    公司核心产能稳步扩容，年产9000吨蒽醌染料项目部分已投产、年产2万吨H酸项目部分已投产，染料总产能达33万吨/年，中间体总产能11.95万吨/年。公司在2025年绿色低碳转型成效突出，公司在上虞循环经济产业园打造“染料-中间体-硫酸-硫酸铵”循环经济一体化产业园，实现全产业链资源闭环，2025年公司三废处理费用同比下降7.50%，单位产品碳排放强度与碳消耗量同步下降，环保成本优势持续扩大。公司全球化布局再下一城，2025年12月公司完成德司达少数股权收购实现对其全资控股，通过整合双方在市场、技术等方面的核心优势，公司全球纺织化学品龙头地位进一步夯实。
    盈利预测
    公司短期业绩承压，但依托染料在2026年景气度改善，盈利能力有望快速恢复。预测公司2026-2028年归母净利润分别为29.76、32.99、34.94亿元，当前股价对应PE分别为14.0、12.6、11.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：顺利收官，开启“六五”征程

西麦食品(002956)
    事件
    2026年4月14日，西麦食品发布2025年年报：2025年营收22.40亿元（同增18.11%），归母净利润1.72亿元（同增28.93%），扣非1.62亿元（同增46.67%）。其中2025Q4营收5.44亿元（同增17.40%），归母净利润0.40亿元（同增59.61%），扣非0.35亿元（同增63.26%）。
    投资要点
    全年享成本红利，费用管控收放自如
    公司2025年毛利率同增1pct至41.95%，系产品结构优化及澳麦原粮成本下降所致；其中2025Q4毛利率同减0.7pct至36.69%，系四季度增加买赠折扣促销政策所致。2025Q4销售费用率同减5%至19%，管理费用率同增0.7pct至8.33%，净利率同增2.1pct至7.4%，全年净利率同增0.7pct至7.71%，公司费用管控收放自如，盈利能力稳步向上。
    复合系列持续发力，渠道体系日益完善
    产品端：分为复合系列、纯燕系列、休闲系列及创新产品。2025年纯燕/复合/冷食/其他产品/其他业务营收分别为7.95/10.53/1.77/1.46/0.69亿元，分别同增12.6%/23.8%/18.9%/7.1%/26.9%。其中燕麦+系列销售额超过3亿元，牛奶燕麦系列销售额超过2.5亿元，有机燕麦销售额近1.5亿元。渠道端：线上渠道来看，公司在各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一位，线上直营渠道销售额同增35%；抖音平台，根据飞瓜数据销售额同增30%+；拼多多平台，GSV销售首次破亿元，同增近80%。线下渠道来看，重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，线下业务营收同增近15%，零食渠道销售额同增近50%。即时零售来看，实现突破性增长，持续拓展O2O业务，与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作，全年即时零售渠道GMV销售规模超1.5亿元，同增30%+。
    盈利预测
    2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2025年年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.05/1.37/1.72元，当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：产品结构持续升级，克服集采降价影响

康拓医疗(688314)
    事件
    康拓医疗发布公告：公司实现营业收入3.51亿元，同比增长9.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长11.66%；剔除2025年度股权激励的股份支付费用影响后实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长17.87%；实现扣除非经常性损益后的净利润0.92亿元，同比增长22.55%。
    投资要点
    PEEK材料持续替代，产品升级维持毛利率稳定
    公司把握区域性集采政策机遇，加速推进PEEK材料产品对传统钛材料产品的临床替代。2025年PEEK材料神经外科产品实现营业收入2.26亿元，同比增长10.01%，占主营业务收入比例提升至66.23%；钛材料产品实现营业收入0.78亿元，占主营业务收入比例为22.83%。销量方面，PEEK材料神经外科产品2025年全年销量大增28.38%，超越收入增速，以价换量的策略下，2025年PEEK材料神经外科产品毛利率为82.18%，同比减少1.50pct。除此之外，公司还成功推出4D生物活性板及全PEEK材料颅骨修补解决方案，以全产品线强化PEEK方案的临床价值与竞争优势。综合举措有望稳定公司毛利水平并驱动盈利增长。
    切入口腔医疗赛道，自研持续丰富管线并购
    公司通过并购蝾螈生物获取口腔领域可吸收生物膜与骨修复材料产品，与公司种植体系统构建起覆盖口腔种植全流程的一体化解决方案。公司口腔业务实现营业收入343.51万元，完成初步布局并取得阶段性突破。在皮肤填充领域，公司在研项目“交联透明质酸钠凝胶”已顺利通过现场体系审核，处于技术审评阶段，预计2026年度获批注册。“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目已完成临床试验入组，处于临床随访阶段。
    脑机接口产业化趋势驱动神经外科需求增长
    脑机接口作为国家前沿战略产业，其研发与临床应用的加速，将直接推动神经外科手术量的提升，从而增加对颅骨修补与固定产品的需求。公司不仅作为国内神经外科植入耗材的领军企业将直接受益于此趋势，更已通过投资参股公司BRANCHPOINT，前瞻性布局了无线颅内压监护仪等新产品，为公司长期增长注入新动力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为4.14、4.79、5.65亿元，EPS分别为1.49、1.83、2.30元，当前股价对应PE分别为33.8、27.7、22.0倍，公司在PEEK材料神经外科产品具有市场主导地位，而且产品持续迭代升级，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    集采政策导致PEEK材料产品价格和营收进一步承压；口腔业务因行业竞争而导致增长不及预期；脑机接口相关产品审批注册失败风险。

公司事件点评报告：海外布局成效显著，机器人产品进展顺利

亚普股份(603013)
    事件
    公司发布2025年年报，2025年公司实现总营收91.3亿元，同比+13.1%；归母净利润5.3亿元，同比+5.6%。其中，2025Q4营收25.2亿元，同比+4.8%；归母净利润1.1亿元，同比-12.0%。
    投资要点
    海外业务快速放量，利润端短期承压
    2025Q4营收稳健增长，利润表现不及预期。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入25.2亿元，同比+4.8%；（2）归母净利润方面，2025Q4实现归母净利润1.1亿元，同比-12.0%；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率14.6%，同比-0.4pct，环比-1.3pct，盈利能力保持相对稳定；（4）费用率方面，2025Q4期间费用率为8.3%，同比+1.4pct，环比+0.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.4%/4.5%/-0.5%，同比+0.5/+0.8/-0.3/+0.4pct，环比+0.2/-0.3/+0.8/-0.2pct，销售费用及管理费用增加主要系本年职工薪酬、包装费、办公费、差旅费、无形资产摊销费等同比增加所致。
    深度绑定大客户，海外营收高速增长。（1）营收方面，2025年公司国内/海外营收分别为52.8/38.5亿元，占比分别为57.8%/42.2%，同比分别为+4.6%/+27.2%，海外增速显著高于国内，成为公司业务主要增长引擎；（2）毛利率方面，2025年公司国内/海外毛利率分别为17.3%/12.0%，同比+1.0/-1.5pct；（3）海外市场方面，公司深度绑定比亚迪、奇瑞等优质客户，紧跟其出海步伐，完成对东南亚、北非（摩洛哥）、欧洲等新兴市场的布局规划；（4）生产基地方面，海外子公司运营效能全面提升，亚普印度、捷克、墨西哥、乌兹别克斯坦等生产基地年度供货量均实现两位数增长，全球产能布局完善。
    混动高压邮箱订单创新，高新赛道多点开花
    聚焦汽车储能系统，主营业务稳健增长。2025年公司油箱/油箱及尿素箱/材料、售后件及工装销售分别实现营收84.1/4.0/3.2亿元，占主业收入的比重分别为92.1%/4.3%/3.6%，同比分别为+11.9%/+64.6%/+2.8%；毛利率分别为13.9%/31.2%/25.4%，同比分别为-0.3/+8.2/-9.9pct。2025年公司的主营业务取得主要进展包括：
    混合动力高压燃油系统：公司的混动汽车高压燃油系统在插电式（含增程式）混合动力车上实现规模化应用。受益于混动汽车市场的蓬勃发展，公司获得的混动燃油系统订单创历史新高，大幅超越传统燃油系统。
    汽车热管理系统：公司核心零部件自主研发，多个集成模块项目实现批量供货，核心零部件多通水阀项目定点实现“从0到1”的突破。同时，公司前瞻性布局环保新冷媒系统和换热技术的研究并与高校开展产学研合作。
    电池包壳体：公司获得若干电池包上盖新项目定点，部分已批量供货；同步推进热塑性复合材料相关产品，其具备绿色低碳可回收优势，已完成样件试制及验证；电池包底护板产品完成产品试制和验证，具备量产能力；多材料融合下托盘研发项目有序推进，目前正与行业内专业机构及主流客户紧密对接。
    燃料电池储氢系统：公司设计的复合材料储气罐方案获得国内某豪华品牌主机厂认可，将用于替代空悬铝合金储罐，有望实现产品应用的突破；在储氢系统阀门领域，自主研发的加氢口获得某国际豪华品牌客户项目定点。
    赢双旋转变压器技术积累深厚，积极向机器人电机拓展
    赢双科技是旋转变压器全球领先企业，技术功底深厚。2025年，公司以5.78亿元收购赢双科技54.5%股权，正式切入旋转变压器赛道。赢双科技聚焦旋转变压器及特种电机产品，其旋变产品海外客户包括科尔摩根、Spacemagnets Europe、Heidrive等全球知名电机厂商。赢双积极推进旋转变压器及电涡流传感器的升级与产业化，电涡流传感器产品关键样件性能指标全面达标。同时，基于在特种电机的深厚技术积累，赢双开发人形机器人无框力矩电机产品，部分产品已完成客户端测试。2025H2，赢双实现营收2.4亿元，净利润0.5亿元，净利率21.6%。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为96.7、101.9、107.9亿元，归母净利润分别为5.9、6.6、7.3亿元，全球油箱龙头企业，业绩有望持续稳步增长，同时积极开展投资并购，布局航空航天和机器人等新兴赛道，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：高密度连接器件需求增长，海内外生产基地产能释放

太辰光(300570)
    事件
    太辰光发布2025年年度报告：2025年实现营业收入15.47亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长14.43%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长12.61%。
    投资要点
    高密度连接器件需求增长，盈利水平改善明显
    全球算力网络建设持续推进，AI算力需求稳步释放，光通信行业保持稳健发展态势，数据中心迭代升级、“东数西算”工程深化等因素，持续拉动高密度连接器件等产品需求，公司深耕光通信器件领域，聚焦中高端市场，2025年营业收入和净利润均实现同比增长，毛利率提升至38.00%，同比增长2.38个百分点，盈利水平改善明显。
    海内外生产基地产能释放，新型连接器推进试产认证
    公司立足产能提升与交付保障，稳步推进国内生产基地扩产建设、有序推进越南生产基地产能释放，优化产能布局，进一步提升规模化生产能力。针对市场需求变化，高效推进MMC/MDC新型产品试产、客户认证及量产工作，缩短产品上市周期，确保各类产品按时、按质交付，有效满足国内外客户的规模化订单需求，保障供应链稳定。
    围绕CPO展开研发布局，多种产品可应用于布线
    近年公司围绕CPO展开研发布局，目前已在CPO相关无源产品研发方面取得突破。公司参与了国外多家厂商的CPO方案研发与试制工作，光柔性板、超小型连接器、保偏连接器等产品可以应用于CPO布线领域，涵盖Scale-up/Scale-out架构相关场景。在光柔性板领域，公司保持原有领先地位，不断优化技术、提升优势。对于FAU，公司就高芯数、高标准的客户需求，开展研发。保偏MPO/FAU的技术与产品开发也在持续改善。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为27.88、42.12、51.57亿元，EPS分别为2.65、4.32、5.22元，当前股价对应PE分别为52、32、26倍，AI的发展对光互连产品提出更高的要求，同时持续产生新的需求，有望为公司发展带来良好机遇，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，拟发行转债建设电机项目

开特股份(920978)
    事件
    公司发布2025年年报，2025年公司总营收11.3亿元，同比+36.7%；归母净利润1.7亿元，同比+25.6%；其中2025Q4单季度营收3.3亿元，同比+22.2%；归母净利润4300万元，同比持平。公司拟发行可转债募集资金2.8亿元，其中2.3亿元投向智能电机生产基地建设项目。
    投资要点
    营收保持较高增速，拟募资建设电机产能
    业绩符合我们预期，盈利能力稳步提升。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入3.3亿元，同比+22.2%；（2）归母净利润方面，2025Q4公司实现归母净利润0.4亿元，与上年同期相当，扣非0.4亿元，同比-2.5%；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率为31.3%，同比-1.7pct，环比-1.6pct；净利率12.8%，同比-3.0pct，环比-2.5pct；（4）费用率方面，2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/6.4%/5.1%/0.5%，同比+0.9/+0.4/-0.6/0.4pct，环比+0.6/+1.5/+0.1/+0.003pct；期间费用率14.5%，同比+1.2pct，环比+2.2pct，主要系股权激励费用和折旧摊销增加导致。2025年公司持续扩大研发投入，引进首席电机专家1名，新增研发人员52名、核心员工24名。
    拟发行可转债募资建设电机产能，核心零部件自制率有望进一步提升。公司拟发行可转债募集资金2.8亿元，其中2.3亿元投向智能电机生产基地建设项目。项目建成后，将新增年产能4000万只汽车执行器，达产后预计可实现年营业收入5.3亿元、年利润0.55亿元，有望显著提升公司产能规模与盈利水平。
    执行器带动控制器业务快速增长，海内外业务协同发展
    核心产品增长迅速，CCS产品贡献增量。2025年公司总营收11.3亿元，同比+36.7%，业绩增长主要得益于①国内汽车行业产销量提升，带动公司营业收入的增长；②传感器、控制器等产品稳步增长与执行器新品量产；③储能CCS产品实现小批量供货。公司各业务线营收实现全面增长，执行器、控制器等高景气品类增速领先，公司执行器/传感器/控制器/其他营业收入分别为4.9/3.3/2.9/0.1亿元，同比增长+50.9%/+11.4%/+46.8%/+405.0%，执行器/传感器/控制器/其他毛利率分别为22.2%/49.8%/28.2%/19.0%，同比增长-3.4/+0.2/+9.9/-7.8pct，控制器毛利率显著提升，主要系境外销售占比由14.5%提升至26.2%，叠加销量规模扩大摊薄单位固定成本，盈利结构持续优化。
    境外客户拓展顺利，海外业务毛利率提振。境外收入较上年同期大幅增长，公司国内外营收入分别为10.0/1.3亿元，同比增长分别为31.9%/89.2%，毛利率分别为30.7%/43.0%，同比增长-1.4/+4.1pct，海外业务盈利水平领先境内，高盈利结构持续优化整体盈利水平。2022-2025年海外营收占比分别为11.4%/9.8%/8.4%/11.6%，公司2025年海外营收占比回升。
    积极拓展新赛道，积攒成长新动能
    积极拓展新兴赛道，推动业务结构优化升级。2025年公司突破储能、数据中心、具身智能三大新赛道，从单一汽车热管理迈向多元高成长领域。
    储能业务：公司储能领域CCS产品已实现批量生产，并完成关键产线配置升级。目前正加速推进下游客户认证与验证工作，预计后续将形成规模化增量订单贡献。
    数据中心业务：公司通过战略投资与合作相结合的模式，与豪特节能达成深度战略合作。双方共同布局智算数据中心液冷热管理领域，公司开发的温度、温湿度、压力传感器等核心产品，已进入客户端对比测试阶段，为后续订单落地奠定基础。
    具身智能业务：公司聚焦具身智能核心部件赛道，与旭彤电子合资设立新公司，主攻EMB电子机械制动、六维力传感器、编码器等关键产品的研发与产业化。截至2025年末，相关产品已与图灵机器人达成合作并完成送样验证，正式进入客户认证流程。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为14.9、19.7、25.4亿元，EPS分别为1.25、1.55、1.96元。公司执行器成长飞轮加速，传感器扩张潜力十足积极布局人形机器人、液冷、储能等赛道，有望走入成长快通道，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。

公司事件点评报告：25Q4业绩短期承压，人形机器人业务勾勒全新成长曲线

新泉股份(603179)
    事件
    公司发布2025年年报，2025年总营收155.2亿元，同比+17.0%；归母净利润8.2亿元，同比-16.5%。其中，2025Q4单季度营收41.1亿元，同比+12.4%；归母净利润1.9亿元，同比-33.9%。
    投资要点
    营收稳健增长，盈利能力边际改善
    2025Q4毛利率向上修复，净利润承压。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入41.1亿元，同比+12.4%；（2）归母净利润方面，2025Q4实现归母净利润1.9亿元，同比-33.9%，公司归母净利润大幅降低主要系管理费用增加所致；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率20.1%，同比+2.6pct，环比+4.5pct，盈利能力边际改善；（4）费用率方面，2025Q4期
    间费用率为14.0%，同比+5.7pct，环比+3.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/8.3%/4.5%/0.5%，同比分别为+3.1/+1.5/+0.6/+0.6pct，环比+0.1/+3.0/+0.3/-0.1pct。管理费用率大幅上升主要系员工增加、无形资产摊销及折旧增加所致。
    传统业务稳健增长，座椅配件快速放量成为新增长极
    产品品类扩张顺利，汽车座椅配件业务有望成为业绩增长点。2025年公司仪表板总成/门板总成/保险杠总成/内饰件/外饰件/顶柜总成分别实现营收95.6/30.8/6.7/3.2/2.3/1.3
    14.5%/+42.1%/+42.0%/+54.9%/-19.1%/+6.6%；毛利率分别为18.0%/14.4%/17.7%/25.8%/3.3%/17.7%，同比分别为-2.9/+0.9/+2.4/+0.3/-8.1/+2.7pct。受益于客户订单持续放量及新客户拓展顺利，2025年公司主要产品收入实现稳定增长，但外饰附件产品订单减少，短期毛利率承压。公司于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购，汽车座椅业务持续扩张。2025年公司汽车座椅配件营收6.3亿元，占主业收入的比重为4.0%，同比+317.7%大幅增长；毛利率17.1%，同比-4.8pct。
    拟发行H股股票，全球化战略稳步推进
    加速全球化布局，拟通过H股上市搭建国际化资本平台。2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，以满足其新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2025年5月和6月，公司分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业务。2025年9月，公司在美国肯塔基州设立子公司，进一步开拓欧美市场业务。2026年1月为了进一步加速全球化战略布局，公司在港交所递交发行H股并在港交所主板上市的申请，加速走向全球市场。
    开拓机器人业务，打造公司第二增长曲线
    积极拥抱人形机器人赛道，打造新增长曲线。2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，注册资本1亿元。公司通过设立全资子公司正式切入智能机器人领域，聚焦机器人核心零部件业务并拟与与国内外领先机器人企业开展战略合作。2026年1月，公司与凯迪股份正式签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件赛道。凯迪股份为线性驱动领域的龙头企业，深耕精密传动及电机控制领域，有望与新泉股份协同配合，持续开拓人形机器人核心零部件。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为194.4、234.4、280.6亿元，归母净利润分别10.6、12.8、15.5亿元，公司以内外饰系统为核心，汽车座椅与机器人业务为新增长极，持续拓展海外市场，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

公司动态研究报告：量质齐升，全球化与多元化打开成长天花板

中联重科(000157)
    投资要点
    业绩量质齐升，盈利质量与现金流创近年新高，增长可持续性强
    2025年公司经营实现营收与利润双增长，且盈利质量大幅跃升，基本面底盘持续夯实。业绩端，全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%，利润增速显著高于营收增速。盈利端，公司毛利率28.04%保持稳定，归母净利率9.32%，同比提升1.58个百分点。现金流端，2025年经营性现金流净额48.74亿元，同比增长128%，与归母净利润之比达到净利润基本实现全额现金回笼，创近年来新高；展望100%
    后续，公司扩张性资本开支进入尾期，资本支出稳步收缩，前期形成的固定资产将逐步释放经营杠杆效应，未来自由现金流会随着利润的增长实现同步大幅增长，盈利的可持续性与抗风险能力持续增强。
    全球化战略成效领跑行业，海外业务成核心增长引擎，成长空间充足
    海外业务已成为公司业绩增长的核心支柱，且长期成长空间明确。增长表现上，2025年公司境外收入达到305.15亿元，同比增长31%，占总营收比重提升至58.56%，海外业务已成为公司第一收入来源；过去四年海外收入年均复合增速高达52%，增速领跑行业。体系支撑上，公司持续做深做透“端对端、数字化、本土化”的海外业务直销体系，海外本地化布局行业领先，全球供应链体系已全面建立，本地化市场开拓及运营能力显著增强，推动海外业务从规模扩张向价值升级，对公司利润的贡献持续加大。增长展望上，海外端到端、数字化、本土化业务体系将持续深化落地，叠加混凝土、起重、土方、矿山等高毛利产品结构持续优化，海外市场规模与盈利水平仍有较大提升空间，将长期为公司业绩增长提供核心动能。
    多元化战略纵深推进，周期属性弱化，长期成长天花板持续打开
    公司战略转型成效显著，多板块业务构建起第二、第三增长曲线，成长属性持续强化。核心主业布局上，2026年公司将以工程机械、矿山机械、农业机械“三箭齐发”，加速迈向全球综合性高端装备制造龙头。其中，矿山机械作为与工程机械、农业机械同级别的核心板块，已实现露天开采全工序、采矿选矿全流程的产品布局，可提供一站式设备解决方案；农业机械海外销售规模同比增幅超21%，已完成从“单品开发”到“整套产品解决方案开发”的转型升级；土方机械板块2025年完成15款小挖、微挖产品的开发上市，新建专用智能生产工厂，目标跻身海内外行业头部。预计2026年国内工程机械行业将呈现温和复苏态势，起重机械、混凝土机械市场均将保持增长，国家基建政策加码、超大型工程落地、新能源产品加速渗透、设备置换需求释放四大核心因素，将为国内业务提供稳定的需求支撑。新兴业务与技术赋能上，公司前瞻布局具身智能机器人，具备软硬件一体化全栈自研等多方面优势，已完成多款产品开发并启动工厂建设，逐步推进小批量生产。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为608.56、713.59、823.17亿元，EPS分别为0.68、0.81、0.97元。当前股价对应PE分别为12.9、10.8、9.0倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争风险；经营风险；销量不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

公司事件点评报告：存量业务稳健增长，布局创新药打造第二增长曲线

西藏药业(600211)
    事件
    西藏药业股份公司发布2025年年报：2025年实现营收29.82亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润9.38亿元，同比减少10.78%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增加1.48%；经营活动现金流净额10.05亿元，同比增长1.00%。
    投资要点
    存量业务稳健增长
    2025年公司实现营业收入29.82亿元，同比增长6.23%。公司存量业务实现多维度突破，核心品种新活素销售收入25.65亿元，占总收入86.02%；依姆多销售占总收入的4.23%；其他品种占比9.75%。2025年，新活素销售734.59万支，同比增长4.82%。新活素冻干生产线（冻干车间B线）获得药品补充申请批件并完成生产许可证变更，该生产线可以正式投入生产，年产能将达到1500万支。
    持续开展高比例现金分红
    公司重视投资者回报，近年来，公司积极实施持续稳定的现金分红措施。2025年合计派发现金红利5.63亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%，与2024年比例一致。根据报告显示，截至2025年底，公司有货币资金23.3亿元，金融性资产11.2亿元，现金储备丰富。
    布局创新药打造公司第二增长曲线
    2025年，公司投资6000万美元控股锐正基因；投资3亿元参股晨泰医药。锐正基因专注于开发基于LNP和其他非病毒
    载体的体内基因编辑技术和产品，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变神经病(ATTR-PN)和转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病(ATTR-CM)的ART001正在开展国内注册临床阶段II期；以PCSK9为靶点的ART002正在开展国内IIT临床研究和GLP试验。江晨药业的佐利替尼已上市销售并进入医保目录；公司与晨泰医药签署《总经销协议书》，成为其在中国大陆区域的独家总代理商，负责产品“佐利替尼”在中国大陆区域独家销售推广工作。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年收入分别为32.79、35.34、38.82亿元，归母净利润分别为9.88、10.53、11.38亿元，EPS分别为3.07、3.27、3.53元，当前股价对应PE分别为13.8、12.9、12.0倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司动态研究报告：AI赋能高增，技术突破与赛道红利共振

大族数控(301200)
    投资要点
    AI算力需求驱动业绩爆发，盈利与经营基本面持续夯实
    2025年公司受益于AI算力产业链需求爆发，实现营业收入57.73亿元，同比大幅增长72.68%；归属上市公司股东的净利润8.24亿元，同比增长173.68%，利润增速显著高于营收增速，盈利能力实现跨越式提升。业绩增长核心源于AI算力基础设施服务器、高速交换机需求持续强劲，叠加消费电子、汽车电子等终端技术升级，高价值高多层板、高多层HDI板需求快速增长，带动PCB专用设备市场扩容。公司在AI算力PCB专用设备市场快速崛起，核心产品市场占有率及客户认可度持续攀升，当前公司业务发展态势良好，在手订单充足，生产交付有序推进，为业绩持续增长筑牢基础。
    高端产品卡位前沿赛道，技术壁垒与行业竞争力持续强化
    公司聚焦技术创新，以自研冷激光工艺在行业内率先实现多规格新一代高频高速CCL材料的量产加工，核心新型激光钻孔设备可满足高端PCB盲孔加工需求，同时持续推进M9等高端PCB材料加工技术的研发升级，突破传统技术瓶颈。公司技术方案覆盖新型激光加工、高精度机械成型、高精度检测等多个维度，可适配光模块类载板、玻璃基TGV及FOPLP等先进封装领域的加工需求。此外，公司与国内外多家PCB龙头企业达成战略合作，与终端客户深度协同开展新产品研发与工艺革新，持续提升在全球高端PCB制造领域的技术影响力与品牌信赖度。
    下游扩产打开成长空间，战略聚焦AI算力赛道，长期成长确定性充足
    下游PCB龙头企业加速扩产，将显著放大PCB专用设备市场空间，公司针对性在提升产品技术能力的基础上加大产能扩充，既助力下游客户快速导入量产，也为自身营收稳健增长提供支撑。根据行业机构Prismark预测，全球电子产业将在AI算力产业推动下持续高水平成长，行业长期景气度明确。公司锚定“成为世界范围内最受尊敬和信赖的PCB装备服务商”的战略愿景，全面聚焦AI算力场景产业链，同时布局先进封装、光模块/CPO等前沿赛道，多元化技术储备打开长期成长天花板。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为96.91、141.22、193.51亿元，EPS分别为3.25、4.92、7.03元，当前股价对应PE分别为56.0、36.9、25.9倍，维持覆盖给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料成本波动风险；汇率波动风险；技术替代风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新产品进度不及预期风险；PCB产业转移风险。

公司事件点评报告：核药业务快速增长，创新药管线进展顺利

东诚药业(002675)
    事件
    东诚药业股份公司发布2025年年度报告：2025年，公司实现总营业收入27.41亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长6.42%；扣非归母净利润1.80亿元，同步增长126.51%。
    投资要点
    公司持续完善核药生态体系，核药业务快速增长公司核素药物产品丰富，2025年核药业务销售收入11.36亿元，同比增长12.21%。因销量增加，重点产品18F-FDG营业收入4.98亿元，同比增长18.35%；云克注射液营收2.27亿元，同比下降1.55%；锝标记相关药物营收1.21亿元，同比增长21.42%。
    公司不断完善核药供应和配送，构建了“一堆两器”放射性医用同位素开发生产平台，有效解决医用同位素短缺问题；此外，还构建了高效、安全的放射性药物生产网络与物流运输团队。目前7个核药生产中心正在建设中，在营核药相关生产中心已达31个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学的需求。核药生产中心网络化生产布局的进一步完善成为公司发展的核心竞争力。
    传统业务基本稳健，行业地位仍保持领先
    2025年，原料药业务销售收入10.14亿元，同比下降19.19%。因销量及销售价格下降，重点产品肝素类原料药实现营收6.57亿元，同比下降22.17%。2025年，肝素钠原料药出口位列前茅，高规格硫酸软骨素销量创历史新高。制剂业务销售收入3.59亿元，同比增长10.37%。重点产品那屈肝素钙注射液实现销售收入1.57亿元，同比增长22.78%。注射剂产品销量屡创新高，注射用氢化可的松琥珀酸钠年销量单品突破1000万支，终端销售额突破2亿元。
    创新药研发管线进展顺利
    公司全面布局诊疗一体化和精准医疗，2025年研发投入2.89亿元，其中核素药物研发投入占比81.51%。核药研发平台-蓝纳成，在国内目前属于进入临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一的公司。2025年，多款核药顺利推进：锝[99mTc]替曲膦注射液于12月纳入医保；仿制药氟[18F]化钠注射液已上市；氟[18F]思睿肽注射液III期临床完成且递交NDA，并于2026年1月9日被国家药监局受理；用于诊断肺癌的放射性药物氟[18F]阿法肽注射液正在开展III期临床试验，177Lu-LNC1011（PSMA）、18F-LNC1007（FAP/αvβ3）等创新核药进入II期临床。随着核药多个品种陆续商业化，公司业绩有望不断增厚。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为29.07、31.39、33.90亿元，归母净利润分别为2.65、3.22、3.79亿元，EPS分别为0.32、0.39、0.46元，当前股价对应PE分别为43.3、35.6、30.2倍。公司传统化药业务趋于稳健，看好公司重点发展的核药业务，多款创新诊疗产品取得重要突破，有望驱动公司进入快速发展阶段。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司事件点评报告：AI催生光纤光缆新需求，棒纤缆一体化生产把握上行周期

长飞光纤(601869)
    事件
    长飞光纤发布2025年年度报告：2025年实现营业收入142.52亿元，同比增长16.85%；实现归母净利润8.14亿元，同比增长20.40%；实现扣非归母净利润5.16亿元，同比增长40.56%。
    投资要点
    2025年四季度光纤光缆市场回暖，AI需求拉动结构性机会
    2023年至2025年前三季度，受国际电信行业周期下行影响，全球光纤光缆需求总量及普通单模光纤产品平均价格持续承压，但得益于生成式人工智能的快速发展及算力数据中心资本开支强度的持续加大，2025年第四季度起，市场环境有所改善。国内外应用于数据中心网络的新型光纤光缆产品需求持续增长，呈现结构性市场机会。公司2025年营业收入同比增长16.85%，生产效率及产品结构的持续优化改善了盈利水平，毛利率提升至30.73%，归母净利润也实现同比增长20.40%。
    全球光纤价格剧烈上涨，突破上一轮周期高点
    行业研究机构CRU最新数据显示，中国G652.D裸光纤现货价格在2026年3月达到83.40元/芯公里，较2026年1月环比大涨165%，同比涨幅高达418%。2025年5月以来，中国G652.D裸光纤现货价格累计涨幅已超400%，并一举突破上一轮周期高点78.80元/芯公里。光纤涨价潮也蔓延至欧美市场，欧洲G652.D裸光纤价格在2026年3月达到7.94欧元/芯公里，较2026年1月环比上涨136%，同比上涨159%。全球光纤价格正在经历一轮剧烈上涨，产品价格的上涨预计将转化为利润，有望提升公司盈利水平。
    棒纤缆一体化生产，光纤预制棒供不应求
    公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一。其中，光纤预制棒是行业内重要的上游原材料，光纤预制棒的质量与性能能够直接影响光纤及光缆的质量和性能。公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，同时也是行业内为数不多的可以同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。自今年1月以来光纤预制棒持续供不应求，全球产能已逼近满负荷状态，而公司在光纤预制棒、光纤、光缆的市场份额从2016年至今连续九年排名世界第一，有望深度受益于供需反转的上行周期。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为228.48、322.45、381.26亿元，EPS分别为6.05、9.85、11.89元，当前股价对应PE分别为66、40、34倍，公司作为全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，有望深度受益于光纤上行周期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

公司事件点评报告：归母净利润同比增长20.57%，新质生产力行业占比快速提升

广电计量(002967)
    事件
    广电计量发布2025年年报，公司实现营业总收入36.03亿元（同比+12.37%），归母净利润4.25亿元（同比+20.57%）。
    投资要点
    归母净利润同比增长20.57%，新质生产力行业占比快速提升
    2025年公司实现营业总收入36.03亿元（同比+12.37%），归母净利润4.25亿元（同比+20.57%）。其中，计量服务实现营收7.56亿元（同比+1.61%）；可靠性与环境试验实现营收8.93亿元（同比+14.63%）；集成电路测试与分析实现营收3.09亿元（同比+20.98%）；电磁兼容检测实现营收4.23亿元（同比+16.76%）；生命科学实现营收4.72亿元（同比-5.26%）；数据科学分析与评价实现营收2.72亿元（同比+126.39%）；EHS评价服务实现营收1.33亿元（同比-26.58%）。四季度单季，公司实现营收11.87亿元（同比+13.4%），归母净利润1.86亿元（同比+13.7%）。报告期内，公司聚焦新兴产业，新质生产力行业占比快速提升。公司首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目，牵总项目数量大幅增长，同时公司第三代半导体测试业务收入同比较快增长。
    经营性活动现金流向好，盈利能力稳中有升
    2025年，公司实现毛利率46.84%（同比-0.37pcts），净利率12.31%（同比+1.1pcts），毛利率同比下降而净利率同比提升主要由于资产减值及信用减值合计相比2024年减少0.9亿元。公司期间费用率33.85%（同比+1.3pcts），其中销售费用率14.56%（同比+0.4pcts），管理费用率6.94%（同比+0.05pcts），财务费用率1.17%（同比+0.47pcts），研发费用4.03亿元（同比+16.31%）。截至2025年末，公司经营活动产生的现金流量净额9.52亿元（同比+11.27%），应收票据与应收账款合计17.56亿元（同比+16.15%），回款后现金流有望持续向好。
    政策助推商业航天发展，公司打造八大技术平台形成一站式检测认证解决方案
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。在商业航天领域，公司打造八大技术平台，形成了商业航天一站式检测认证解决方案，同时，公司研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，服务头部通信企业芯片模组研发。此外，公司投资建设卫星互联网质量保障平台，布局北京、上海等多地实验室，有望打开第二增长曲线。
    盈利预测
    公司逐步优化升级组织架构，加快特殊装备、国产大飞机、低空飞行器、智能网联新能源汽车、卫星互联网等战略性产业布局，战略新兴板块有望实现较快增长。预测公司2026-2028年收入分别为40.36、46.01、52.91亿元，EPS分别为0.77、0.88、1.02元，当前股价对应PE分别为26.7、23.2、19.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：产销两旺助力公司业绩高增

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入118.70亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入27.14亿元，同比增长12.20%，环比下降7.14%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%，环比下降7.61%。
    投资要点
    产销两旺拉动业绩，国内外市场双轨并进
    2025年，面对复杂多变的市场环境，公司强化原药核心品种销售与新产品布局，实现产销量的大幅增长，带动业绩高增。全年生产原药11.38万吨，同比增长17.40%；销售原药11.35万吨，同比增长13.62%。业绩方面分区域来看，国内市场实现销售收入48.54亿元，同比增长11.55%；国际市场通过加大自营出口与核心市场开发，实现销售收入68.08亿元，同比增长15.02%。分产品来看，公司原药板块实现营收73.15亿元，制剂板块实现营收14.98亿元，贸易板块实现营收28.48亿元，分别同比+13.97%、-3.09%、+23.53%。
    四费率优化显效，经营现金流稳健增长
    期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.89%/3.82%/-0.46%/3.31%，四项费用率分别同比-0.33/-0.66/+0.16/-0.12pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为22.17亿元，较上年同期增长0.61亿元，同比增加2.85%。
    全谱系产品树构建完成，专利药与非专利药双轮驱动
    扬农化工从菊酯产品起步，依托自主可控的技术攻关，累计填补国内技术空白20项，实现从进口替代到国产引领的跨越。产品矩阵由早期2个品种扩张至50余个，构建全谱系、多靶标的菊酯产品树，产业链自给率与资源综合利用效率达到行业标杆水平。2025年，公司实施专利药与非专利药研发双轮驱动，首次入选国资委“科改”企业名单，其创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯先后获ISO/TC81临时批准，标志着公司进入原创新药国际命名体系，目前公司正全力推进产业化深度开发以加速市场化落地。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.34、19.13、21.21亿元，当前股价对应PE分别为20.3、17.4、15.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期不达预期。

公司动态研究报告：国际化稳步推进，盈利端具备弹性

山推股份(000680)
    投资要点
    国际化战略稳步推进，海外市场成为核心增长引擎
    公司海外业务增长目标明确、区域布局扎实，增长确定性与抗风险能力突出。2026年公司锚定集团国际化战略，明确提出力争实现105亿元海外销售收入的核心目标，全力推进全球市场份额提升。区域布局上，非洲市场已在2025年跃升为公司海外出口第一市场，依托“一带一路”战略实现西非、东非、南部非洲、北非全域销售铺开，六大产品系列与当地矿产开采、基建施工的核心工况高度契合；中东地区虽受区域冲突影响迪拜子公司业务，但业务量更大的沙特子公司经营未受实质性冲击，反而推动海外库存消化，同时通过出口信保全覆盖、新物流渠道开发帮助业务安全开展；俄罗斯市场渠道库存已处于合理区间，2025年已完成区域库存压降控制，当前坚持“以销定产”原则，海外业务多点开花，具备强增长韧性。
    产品高端化+矿山大型化双轮驱动，打开长期成长天花板
    公司卡位全球工程机械行业发展趋势，以“两头发力”的产品战略实现赛道拓宽与结构升级，长期成长空间明确。过去五年中国品牌挖掘机全球市占率稳步提升，未来五年大型化矿山产品的国产品牌市占率有望实现较大幅度提升，为公司产品战略提供了广阔的行业红利。产品端，公司挖掘机业务锚定“高端小型化、矿山大型化”双主线，一方面针对高端微挖、两头忙等小型化设备推进重点市场布局，另一方面依托山东重工集团动力系统、液压系统的产业链优势，叠加自身“四轮一带”、挖掘机结构件的深厚技术积累，持续完善矿山产品矩阵；高端大马力推土机领域，公司产能充足且新建新产品试制车间，澳洲市场矿安证测试已完成，600马力、800马力等高端大推产品将投入市场测试，同步推进矿挖产品认证，顺利打通全球高端矿山市场的战略通道，实现产品结构升级与盈利中枢上移。
    全链条降本能力稳固，盈利端具备持续改善与向上弹性
    公司成熟的全链条降本体系为盈利稳定托底，核心产品具备价格调整主动权，盈利改善稳步推进、向上弹性充足。成本管控端，公司2025年累计实现降本约5.3亿元，其中采购降本3.4亿元、工艺降本8000万元，其余为研发降本，全维度降本成效显著、体系成熟；2026年公司降本目标维持高位，计划实现5.2-5.3亿元的降本金额，为盈利端的持续稳定改善提供核心支撑。价格端，公司核心优势产品大马力推土机具备市场定价主动权，明确将密切跟踪市场变化，必要时采取涨价策略，为盈利端带来额外的向上弹性，盈利质量与盈利能力有望持续优化。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为163.72、184.05、207.62亿元，EPS分别为1.00、1.17、1.38元。当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争风险；经营风险；挖掘机销量不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

公司事件点评报告：利润承压，新材料转型加速

兴发集团(600141)
    事件
    兴发集团发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%。
    投资要点
    新能源、有机硅增量不增利导致利润与营收分化
    2025年公司营收增长主要依赖新能源材料、有机硅产品的产量释放，但两板块毛利率为负，导致公司归母净利润承压下滑。公司有机硅产品在2025年实现产量35.71万吨、销量31.13万吨、营收28.22亿元，分别同比上行31.93%、24.49%、6.61%。新能源材料实现产量12.44万吨、销量10.02万吨、营收16.07亿元，分别同比上行305.32%、280.51%、541.02%。公司正从传统磷化工企业向高科技化工新材料企业转型。虽然新能源材料板块当前营收占比仅5.49%，但已成为公司营收增速最快的产品板块。随着公司磷酸铁锂产品融入比亚迪体系，公司新能源盈利空间有望快速提升。
    费用率稳定，现金流小增
    期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.51%/1.68%/1.51%/4.48%。四项费用率分别同比-0.04/-0.32/+0.28/+0.32pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为16.15亿元，较上年同期增长0.27亿元，同比增加1.68%。
    周期板块景气回暖，盈利弹性有望释放
    有机硅行业协同见效，盈利能力显著修复。自2025年年底行业达成减产共识以来，有机硅市场供需格局改善。4月8日兴发集团DMC价格已从底部回升至1.45万元/吨，涨幅3400元。受益于此，公司有机硅板块在2026年一季度有望扭亏为盈。其次，草甘膦价格大幅反弹，二季度业绩弹性可期。进入2026年，草甘膦市场需求回暖，叠加成本推动，产品价格自3月中下旬起快速拉升，目前已突破3.3万元/吨。公司作为国内产能第一的草甘膦生产企业，拥有23万吨/年原药产能，预计将在二季度充分受益于价格上涨。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年归母净利润分别为22.79、26.57、28.84亿元，当前股价对应PE分别为17.4、14.9、13.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格风险；新能源市场发展不及预期风险；行业政策变动风险；安全和环保风险；地缘政治风险等。