公司事件点评报告：复合剂转型与全球化驱动构筑成长新空间

瑞丰新材(300910)
    事件
    瑞丰新材发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入31.57亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%。其中2024Q4单季度实现营业收入8.57亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长22.75%。
    投资要点
    润滑油添加剂领导者推动战略转型和全球化布局
    2024年公司在业务结构与增长动力上顺应行业趋势，在润滑油添加剂业务中，积极推进单剂向复合剂的战略转型，目前复合剂比例超过60%，转型工作卓有成效。公司复合剂业务全年收入达30.73亿元，占公司营业收入97.32%，同比增长12.64%。此外，公司秉持以核心客户为中心理念，积极布局全球化。采用销售、技术、市场融合协作的“铁三角”作战方式，推动客户群体从中小客户向国际大客户转变。同时，大力拓展海外营销渠道，于新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，精准覆盖区域客户供给需求，增强国际品牌效应，助力业务稳健增长。在此策略指导下，年内公司内销/外销收入分别达到9.32亿元/22.26亿元，同比分别增长22.82%/8.20%。
    受货款支付与库存增加牵制，公司现金流承压
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.64/-0.52/+0.38/0.37pct，其中，销售费用率下滑主因是当期分摊的股份支付费用减少。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比下滑31.89%。主要源于当期支付货款较上年度增加，且库存商品储备扩充致使资金占用上升。
    研发驱动复合剂进阶，构筑业绩增长新支撑
    公司持续加码研发投入、引育人才，推动核心技术迭代，在单剂向复合剂转型过程中，同步实现复合剂从中低级别向中高级别进阶。目前已自主掌握的CF-4级、CI-4级柴油机油及SL级、SP级汽油机油等复合剂核心配方工艺，其中CI-4、CK-4等高端复合剂已通过国际权威台架测试并斩获多项OEM认证。凭借产学研一体化平台、完备研发设施，公司持续拓展原材料自主化（如十二烷基酚离子交换法生产技术）与产品矩阵拓展。未来伴随高端复合剂产能释放，以及在新能源润滑油等领域的布局推进，有望加速切入主流市场，构建业绩增长新引擎，驱动长期价值跃升。
    盈利预测
    公司是润滑剂添加剂领军品牌，复合剂产品打开成长空间。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为18.8、15.2、12.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    复合剂产品认证不能顺利通过；产品及原料价格大幅波动；行业产能投放超预期，竞争加剧；汇率大幅波动；国际政策变化。

公司事件点评报告：油气产量和储量双增，成本持续下降

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布年度业绩报告：2024全年实现营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；实现归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%。其中，2024Q4单季度实现营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，实现归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%、环比下滑42.38%。
    投资要点
    公司全年油气产量再创新高，桶油成本持续下探
    2024年，公司继续增储上产，提升对油气稀缺资源的控制力。产量方面，公司全年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；储量方面，公司油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，全年共获得11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率达到167%，储量寿命稳定在10年。随着圭亚那Payara的投产以及国内新项目的稳步推进，公司油气产量有望持续保持较快增速。销量方面，公司石油全年销售量达到5.63亿桶油当量，同比增长9.4%，显示出较强的市场需求增长态势。受国际油价走低影响，全年平均实现油价为76.75美元/桶，同比下降约1.6%。公司天然气全年销售量达到870.3十亿立方英尺，同比增长7.8%，呈现出稳健的销售增长态势。但受中国天然气市场供需宽松格局的影响，天然气平均实现价格为7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3%。成本方面，公司年内增储上产导致公司整体作业费同比上升9.8%，但桶油作业费在公司高效成本管控举措下保持稳定，为7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平。公司基于资源储备的强大成本控制能力使得桶油成本继续下探至28.52美元/桶油当量，公司盈利能力继续保持全球领先水平。
    高资本支出赋能油气业务高质量发展。
    期间费用方面，公司在销售、管理、研发费用率方面均保持稳定，同比基本持平。公司油气资产弃置义务折现为32.89亿元，同比增加3.58亿元，公司财务费用率同比增加0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的净现金流量为2208.91亿元，同比增加5.3%，现金流保持健康水平。资本支出方面，公司2024全年资本支出达人民币1327亿元，主要用于保持增储上产和油气基础设施建设投资力度。公司设定2025年产量目标为760至780百万桶油当量，预计2025年继续保持同等规模资本开支以支持增储上产。
    公司抗风险能力凸显，稳健经营与股东回报并重
    中国海油在复杂的国际政治环境下展现出较强的抗风险能力，成功应对了中东巴以冲突、美国制裁等外部挑战，保持业务稳定发展。尽管第四季度营业收入和净利润有所下降，但公司分红情况良好，董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），并计划在2025至2027年期间保持全年股息支付率不低于45%，持续提升股东回报，以实现长期可持续增长。
    盈利预测
    公司积极增储上产，资源护城河进一步拓展。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。

公司事件点评报告：营收边际提速，渠道变革持续推进

中炬高新(600872)
    事件
    2025年4月9日，中炬高新发布2024年年报。2024年总营收55.19亿元（同增7%），其中美味鲜营收50.75亿元（同增3%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）。2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。
    投资要点
    成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利
    2024年毛利率同增7pct至39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。2024年销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024年净利率同减16pct至17.38%，公司2024年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6-0.8亿元净利润。
    主品销量稳健增长，食用油收入提速
    2024年公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。
    强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量
    2024年公司分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），2024年末经销商数量较年初净增加470家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳KA渠道存量的基础上拓增量。2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增长。
    盈利预测
    公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司动态研究报告：中美贸易关税博弈催化金霉素提价，金霉素量价齐升+新产品拓宽业绩增长潜力

金河生物(002688)
    投资要点
    中美贸易关税持续博弈，出美商品关税加征共计104%
    美国当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，其中对中国加征34%。后续贸易摩擦进一步升级，美国对中国的“对等关税”加征提升至84%。
    对于中国加征关税具体情况分析，自特朗普上台，美国已从2025年2月起，以芬太尼为借口，对中国出口美国的商品两次分别加征10%关税，如果叠加本次84%的“对等关税”，共计加征104%关税。
    金霉素出口反制兑现涨价机会，兽药业务持续开拓增量
    关税博弈下凸显全球龙头优势，金霉素出口反制兑现涨价机会，有望实现量价齐升。金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素持续保持绝对的全球龙头优势，截止至2023年数据，金河生物金霉素产能为5.5万吨，占据全球产能的50%左右。同时，放眼全球兽用金霉素市场，中国的金河生物和正大生物共计产能全球占比超90%，呈现双寡头垄断的竞争格局。在中美贸易关税持续博弈的背景下，中国产能垄断以及行业龙头优势赋予金河生物对于出美金霉素产品的提价逻辑。公司于4月2日发布公告，鉴于美国市场对金霉素预混剂产品的需求量较大且美国本土并无其他生产商，决定将适时调高在美国市场的终端销售价格。预计后续出美产品提价将落地，公司有望兑现出口美国营收高增预期。同时，在美国市场金霉素销售量上，公司有望延续高速增长势头，2024前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，其中美国市场牛养殖客户需求快速增长，牛用金霉素和金霉素饮水剂产品的销售扩大。美国市场金霉素销售有望兑现量价齐升预期。
    国内金霉素开拓反刍市场，土霉素带来业绩新增量。金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，公司计划在2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将给公司带来超2万吨金霉素产品销售增量，持续拓宽公司业绩增长上限。同时，公司六期工程项目已于2024年10月份正式投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年主要用于生产土霉素，其中部分土霉素将作为公司另一产品强力霉素的原材料自用，其余外销，为公司业绩增长注入新动力。
    兽用疫苗下游养殖量回升推动销量提升，新产品持续加码
    金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，上市销售的疫苗产品包括猪用疫苗、反刍疫苗、宠物疫苗以及为疫苗配套的相关诊断试剂。伴随国内生猪养殖量的回升以及生猪养殖企业现金流情况的改善，叠加疫苗大单品的全面推广，2024前三季度公司国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29%。此外，公司新产品布病疫苗目前已开始全面销售，政府采购及市场化销售全面推进。2025年成功中标一家大企业采购项，将逐步放量，未来有望逐步成为公司疫苗板块又一大核心单品。同时，公司持续通过研发投入和技术创新提升业务竞争力，未来猪伪狂犬（基因缺失灭活疫苗）疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗有望在2025年陆续推向市场，新产品持续加码，助力公司进一步提升业绩增长潜力。
    环保业务收入稳步提升，高毛利带来盈利增量
    金河生物环保业务主为金霉素生产过程的配套业务，伴随着公司环保业务体量的逐步扩大，开始承接对外业务。2024H1公司环保业务在未抵消内部收入之前，实现营业收入1.12亿元，同比增长13.71%；实现净利润4570.69万元，同比增长5.84%。由于固体废物填埋收入占比增加以及其本身较高的毛利率，对环保业务板块整体毛利率水平的提升起到较大作用，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts。预计未来公司环保业务将持续保持稳步增长的态势，凭借高毛利优势，持续为公司带来盈利增量。
    盈利预测
    在中美贸易关税持续博弈的背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期。同时，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间。预测公司2024-2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    中美贸易限制进一步加剧风险；生猪养殖行业养殖量缩量风险；产业政策变化风险；金霉素原料玉米市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新产品销售不及预期风险。

公司动态研究报告：多维优势共振驱动，成长动能加速释放

川仪股份(603100)
    投资要点
    行业红利与国产替代共振，加速抢占成长高地
    我国仪器仪表行业在政策支持与下游石化、电力等高景气产业需求等因素驱动下，2024年市场规模已达1.08万亿元（同比+4.3%），结构性机遇凸显。以工业自动控制系统装置为例，国产化进程持续提速：2022年控制阀行业TOP50企业销售额达374.84亿元，其中国产品牌占比提升至44.38%（对应销售额166.37亿元），进口替代斜率陡峭化。川仪股份作为国家重点布局的仪器仪表基地核心企业，凭借其在工业自动控制系统装置领域的深厚积累与技术实力，有望深度受益于行业扩容与国产替代的共振机遇。同时，下游石油化工、冶金等行业高端化、智能化升级需求加速释放，叠加国家“自主可控”战略驱动重大项目国产化率提升，公司作为国产中高端仪器仪表企业，市场份额扩张逻辑明确，业绩增长空间广阔。
    技术深耕与资源协同并举，多维驱动竞争优势提升
    公司是国内少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，配置规格齐全。2023年公司新增59个自动化解决方案，涵盖常规市场及锂电、医药等新兴领域，新增多领域客户订单，持续实现突破。研发创新实力强劲，2024年H1研发投入达到2.64亿元，同比增长4.67%，研发费用率为7.05%，技术壁垒持续加厚；报告期内参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件（其中发明专利32件），软件著作权37件，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件），软件著作权305件，创新成果显著。此外，“数智川仪”建设工程依托智能生产线等项目建设，促进提产扩能升级，同时改进工艺技术等多种方式，提升生产效率，有效降低生产能耗。公司深化产业链资源整合，2025年1月引入国机集团成为股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展，为公司注入新的活力与资源，提升公司的综合实力与市场影响力。
    海外拓展提速，全球化布局构筑第二增长曲线
    川仪股份海外市场拓展成效显著，2023年出口营收同比大增73.72%，2024年H1新签订单同比增速进一步攀升至86%，全球化战略进入加速兑现期。公司通过深化与中国石化工程、中国天辰等大型公司合作，实现“借船入海”，强化项目型出海能力，并聚焦东南亚、南亚、中东及非洲等新兴市场，加速区域性合作伙伴及渠道商开发与海外目标市场产品认证，同步完善本地化技术及人力资源配置，夯实海外业务根基。公司以国际化的视野谋划国际化的市场布局，同时组建专业团队直接负责海外市场开拓，凭借产品优势及定制化解决方案，有望持续抢占海外中高端市场份额。海外业务高增不仅优化收入结构，更驱动规模效应释放，进一步巩固全球竞争力，打开长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为79.24、88.22、100.92亿元，EPS分别为1.57、1.77、2.07元，当前股价对应PE分别为14.0、12.3、10.6倍。公司作为工业自动控制系统装置及工程成套领域核心企业，深度布局智能仪表、自动化解决方案及新兴行业定制化服务，凭借技术研发高投入、产能智能化升级及海外市场加速拓展，持续受益于国产替代深化与全球化需求释放。公司“技术突破+产能释放+海外扩张”三力共振，业绩增长确定性强化。业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期；市场竞争风险；智能仪器仪表国产化进程不及预期；产能建设不及预期；原材料供应及价格波动风险；投资收益波动；海外业务拓展不及预期等。

公司动态研究报告：优质内容促内需横店具品牌优势

横店影视(603103)
    投资要点
    2024年全国电影大盘下滑致业绩承压落地
    2024年公司总营收19.71亿元（同比-16%），其中电影放映及相关衍生业务收入17.15亿元(同比-19.49%)，主业端看公司电影放映业务与全国电影市场表现趋同，整体票房和观影人次下降，头部影片支撑不足致公司2024年归母利润-0.96亿元（其中2024Q1~Q4归母利润分别为+2.19、-1.3、-0.71、-1.14亿元），但行业看公司票房规模与市场份额均稳居全国影投公司第二名；2024年影视投资、制作及发行业务收入2.03亿元，同比增长35.48%，换言之，公司在内容制作和发行领域的布局已见成效。
    2025年主业修复可期拟投5.5亿元用于主业
    2025年开年得益于《哪吒之魔童闹海》影片拉动春节档票房，优质内容是拉动主业修复的核心，也是拉动内需的核心，具品牌优势的横店也将在2025年拟投资5.5亿元用于影院新建、升级改造、影视剧微短剧等项目投资，加大影视投资、制作及发行业务力度，逐步提升主投主控影视项目的力度，加强与院线渠道的协同效应，持续降本增效，提高单影院产出能力；内容端，影视制作积极打造优质横店内容品牌，2025年电影《西游记之真假美猴王》也可期，公司也将提升非票收入加大IP代理开发，拓展衍生品业务。
    看电影强国下横店如何再下一城？
    作为下沉市场具品牌优势的电影院线代表企业，持续深耕优质内容的供给，公司也将发挥全产业链发展优势，积极寻找优质影视项目与合作伙伴，提升资源整合能力。AI技术持续发展有望赋能公司的影视业务，同时，公司也在孵化培育新业态，拓展增长新引擎，公司探索了玩具梦工厂店，以时尚潮玩为定位，产品涵盖卡牌、时尚潮品、品牌积木、二次元衍生品等，打造影院内潮品空间，同时不断拓宽销售渠道，借力横店的影视产业资源，加强文旅业务融合，推动构建影视产业生态新发展。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为25、29.95、35亿元，归母净利润分别为2.75、3.52、4.44亿元，EPS分别为0.43、0.56、0.70元，当前股价对应PE分别为31.9、24.9、19.8倍，公司已形成电影院放映终端的规模优势，在稳定放映端的基础上逐步发力内容制作与发行端，公司将变革创新作为驱动发展的核心动力，将自上而下推动研究AI技术及其他前沿信息科技技术在公司业务层面和经营、财务管理等领域全方位应用，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国下国产优质内容供给拉动新需求助力主业回暖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险、影视作品投资风险、新传播媒体竞争的风险、优质影片供给的风险、房屋租赁到期的风险、公共卫生事件的风险、行业监管趋严的风险、宏观经济波动的风险等。

公司事件点评报告：利润边际修复，成本低位企稳

晨光生物(300138)
    事件
    2025 年 4 月 7 日， 晨光生物发布 2024 年年报与 2025 年一季度业绩预告。 2024 年总营收 69.94 亿元（同增 2%），归母净利润 0.94 亿元（同减 80%），扣非净利润 0.44 亿元（同减88%）。 2024Q4 总营收 17.69 亿元（同增 4%），归母净利润0.31 亿元（同减 61%），扣非净利润 0.30 亿元（同减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失。 2025Q1 公司归母净利润预计 0.9-1.2 亿元，同增 133%-211%，扣非归母净利润 0.75-1.05 亿元，同增 55%-117%，主要系棉籽类产品随豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，实现扭亏为盈。
    投资要点
    价格波动压缩毛利，费用率保持稳定
    2024 年公司毛利率同减 4pct 至 7.96%，主要系原材料与产品价格同步下降，压缩毛利空间。 销售/管理费用率分别同比-0.2/+0.05pct 至 0.72%/2.30%，净利率同减 6pct 至 1.11%。
    棉籽受行情扰动产生亏损，调整经营策略助推扭亏为盈
    2024 年棉籽类营收 34.75 亿元（同减 2%），毛利率同减3pct 至 0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，叠加敞口带来损失，目前行情逐渐回暖，公司调整经营策略，严格执行对锁， 且根据订单盈利情况进行采购与生产动作， 预计 2025 年棉籽业务利润持续改善。
    主力产品优势夯实，梯队产品快速放量
    2024 年植提业务营收 31.29 亿元（同增 8%），主力产品方面，受种植端增产影响，辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑，目前价格低位企稳，销量增长预期延续，预计收入与盈利能力持续向好；叶黄素 2024 年销量 4.8 亿克（同比恢复性增长）， 2025 年公司扩大缅甸万寿菊种植范围，发挥海外原材料成本优势，助推供需格局改善。梯队产品中，甜菊糖2024 年收入 2.31 亿元（同增 54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大经营优势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭香提取物/番茄红素等产品实现快速增长；保健食品持续开发客户， 2024 年收入 1.6 亿元，新车间预计 2025 年年中建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。
    盈利预测
    2024 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头， 2025 年原材料行情逐渐企稳，严格对锁策略平滑波动风险，主业经营持续改善。 根据年报与一季 度 业 绩 预 告 ， 我 们 预 计 2025-2027 年 EPS 为0.73/0.94/1.07 元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/11 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司动态研究报告：财税垂类大模型+AI Agent生态闭环， 税友撬动合规税优服务新蓝海

税友股份(603171)
    投资要点
    AI Agent驱动财税服务效率革命，率先构建生态化服务体系
    税友股份以AI Agent技术为核心重构财税服务生态，2024年前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%，归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%。作为国内领先的财税信息化综合服务提供商，税友深耕财税信息化领域二十余年，积极驱动新技术与传统软件领域的融合与革命，已从财税SaaS行业的领军者，转变为数智财税AI专家平台。截至2024年6月底，公司数智财税服务平台活跃企业用户达900万户，付费用户615万户，较2023年末分别增长9.8%和8.3%，市场占有率持续提升。对标美国财税龙头Intuit的AI技术布局，其AI产品Intuit Assist月均交互量达1200万次，税友股份的AI Agent依托覆盖超700万家小微企业的规模化落地场景，展现出广阔的成长空间。
    “犀友”大模型构建技术护城河，财税垂类数据壁垒加速变现
    公司自主研发的“犀友”财税垂类大模型于2024年8月通过网信办算法备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。该模型基于200亿财税私有数据池，沉淀超10万结构化税务规则，覆盖政策法规、行业案例、风险预警等场景，结合阿里Qwen2.5、DeepSeek等顶尖算法优化，实现从发票识别到税务申报的全流程智能化。商业化层面，“犀友”已深度集成至亿企赢等核心产品线，覆盖电子发票处理、税务申报等基础场景，并延伸至智能检索、风险评估等高阶应用。弗若斯特沙利文预测，2028年财税AIBM生态市场规模将达3907亿元，年复合增长74.9%，税友股份凭借垂直领域数据壁垒及615万付费用户生态，持续释放业绩增长动能，技术先发优势进一步凸显。
    AI Agent产业化拐点确立，技术-场景-生态闭环抢占蓝海
    当前AI Agent技术正驱动全球软件与计算机行业新一轮效率革命，前有Manus的端到端任务自动化革命引发市场热潮，现有税友股份依托自建大模型的技术优势与政务端场景卡位，构建技术-场景-生态闭环。公司计划推出的电商合规自检Agent等新产品，目标将合规代账服务成本大幅压缩，撬动千亿级市场，在AI Agent规模化落地及政务端项目放量支撑中体现长期增长潜力。在政策驱动合规需求激增与技术迭代的双重红利下，公司有望占据领先份额，重塑财税服务行业格局，凭借财税垂类场景卡位与技术-场景-生态壁垒，成为AI Agent产业化浪潮中的核心受益者。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为20.56、23.77、28.21亿元，EPS分别为0.45、0.74、1.04元，当前股价对应PE分别为96.3、59.3、42.1倍，基于公司在AI赋能上的业务增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其AI应用对业绩的贡献存在不确定性。

公司事件点评报告：业绩符合预期，期待后续改善

重庆啤酒(600132)
    事件
    2025年04月02日，重庆啤酒发布2024年业绩报告。
    投资要点
    利润表现承压，毛利率整体稳定
    业绩符合预期，诉讼计提预计负债影响下利润表现承压。2024年公司总营收/归母净利润分别146.45/11.15亿元，分别同比-1.15%/-16.61%，扣非归母净利润为12.22亿元，同比-7.0%；2024Q4总营收为15.82亿元，同比-11.45%，归母净利润为-2.17亿元，去年同期为-0.07亿元。毛利率基本稳定，费用率变化较小。2024年毛利率/净利率分别为49%/15%，分别同比-0.6/-2.9pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为43%/-26%，分别同比-5.4/-26.5pcts。2024年销售/管理费用率分别为17%/4%，分别同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为34%/7%，分别同比+1.3/+0.02pcts。销售回款同比微增，合同负债环比提升。2024年经营净现金流/销售回款分别为25.42/157.10亿元，分别同比-18%/+0.2%；2024Q4经营净现金流为-9.20亿元，去年同期为-6.21亿元；销售回款为19.74亿元，同比+1%。截至2024年末，合同负债17.80亿元（环比+1.68亿元）。
    高档产品量驱动为主，主流产品均价同比提升
    2024年国际/本地品牌营收分别为53.08/88.62亿元，分别同比+0.6%/-3.3%；销量分别同比+4.41%/-2.75%，均价分别同比-3.67%/-0.56%，国际品牌以销量驱动为主，本地品牌均价基本稳定。分价位带来看，2024年高档/主流/经济营收为85.92/52.43/3.35亿元，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%；2024Q4高档/主流/经济营收分别为9.67/4.79/0.17亿元，同比-14.69%/-10.43%/+31.29%。高档产品方面，2024年销量/均价分别同比+1.37%/-4.28%，嘉士伯品牌通过广告片、限量罐及促销活动提升品牌知名度；乐堡品牌推动“音乐+啤酒”强绑定；1664品牌签约高热度代言人，强化品质宣传；夏日纷品牌聚焦西打酒品类宣传，推出迷你罐、纤体罐等包装。主流产品方面，2024年销量/均价分别同比-3.81%/+2.89%，产品结构优化带来均价同比提升，乌苏品牌深度打造“吃烧烤，喝乌苏”消费场景；重庆品牌以重庆纯生为核心，推出精酿白啤等高端产品；大理品牌深耕云南市场，聚焦V8醇麦打造品牌形象，推出大理苍洱汽水；风花雪月品牌与云南本地文化活动和旅游热潮结合。经济产品方面，2024年销量/均价同比+13.49%/+1.82%，较低基数下实现销量较快增长。
    大城市计划稳步推进，非即饮渠道实现增长
    区域方面，2024年西北区/中区/南区营收分别为38.84/59.69/43.16亿元，分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%；毛利率分别为49.42%/43.59%/58.42%，分别同比+5.40/-1.78/-2.78pcts，中区与南区收入表现整体稳健，西北区毛利率同比提升明显。公司持续推动“大城市”计划，2025年将进一步提升终端执行、优化产品组合等。渠道方面，现饮渠道短期承压，部分品牌仍实现逆市增长；非现饮渠道在推新和罐装等措施下实现份额增长。针对现代渠道，公司将持续推动罐化和新品布局；针对传统渠道，将选择性推出中高端产品，重点投入高潜力市场。
    盈利预测
    公司大城市2.0计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.62/2.74/2.87元，对应PE分别为22/21/20倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

公司事件点评报告：新能源传动业务快速成长，加码机器人关节

蓝黛科技(002765)
    事件
    蓝黛科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入35.36亿元，同比增长25.93%；实现归母净利润1.24亿元，归母扣非净利润6570亿元，扭亏为盈。
    投资要点
    业绩扭亏为盈，新能源传动业务快速成长
    2024年，公司动力传动业务实现收入17.76亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长1065.97%，带动公司整体扭亏为盈。增长主要原因为：1）新能源汽车电驱系统传动齿轴业务保持快速增长，老客户订单持续提升，新产品项目大幅增加，海外业务开始取得突破，尤其是在欧洲实现批量供货，2024年公司新能源业务销量540万件，同比增长120%，收入5.27亿元，同比增长88%，未来新投产能的逐步释放将有力保障业务的开拓发展；2）自动变速器、平衡轴等总成产品产销保持稳中有升。
    2024年，公司触控显示业务实现收入17.60亿元，同比增长39.16%；实现归母净利润3964万元，扭亏为盈。公司子公司台冠科技、重庆台冠拥有盖板玻璃、车载、工控和消费类产品四大业务板块。2024年，触控显示行业整体复苏，公司传统消费、工控业务取得一定进展，重点布局的车载触摸屏业务发展迅速。宣宇光电已开始贡献收入，车载盖板玻璃、工控盖板玻璃以及3D盖板玻璃等新项目导入顺利，部分产品已开始应用于下游客户并获良好反馈。
    参股无锡泉智博，加码机器人关节业务
    公司持续关注机器人关节执行器领域，公司全资子公司蓝黛自动化于2025年1月投资参股无锡泉智博，持有其4.3478%股权。泉智博主要从事机器人关节的研产销，在机器人关节领域具有较强市场竞争能力。蓝黛自动化与泉智博按照投资协议约定，就机器人一体化关节及其核心零部件的研发、生产、测试及装配业务达成合作。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为45.11、55.61、66.46亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.59元，当前股价对应PE分别为40.5、30.0、22.9倍，公司新能源传动业务快速成长，前瞻布局机器人新兴产业，成长动力充足，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    动力传动/触控显示行业需求不及预期风险、机器人关节等新项目量产不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：农药进入微利时代导致公司业绩承压

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%。其中，2024Q4单季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91%。
    投资要点
    农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进
    2024年，农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代。2024全年，公司原药销量同比增长3.50%，达9.99万吨，其中拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，公司凭借深化客户合作等策略，稳固国内核心供应商地位，规模与品种数量全国领先，但价格下跌使原药销售额同比下降13%。制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%。公司农药产品价格低迷导致了业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了公司的长期稳定经营。在原药方面，公司在海内外依据客户特点加强客户管理，深挖客户潜能和需求；在贸易业务方面，公司创新业务模式，加快推进全球登记布局，使得公司贸易板块的销售额同比增加4%；制剂方面，通过种衣剂销售和新品市场布局，制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平。
    期间费用动态及经营现金流遇冷
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本保持平稳，销售费用率小有上行，或由公司客户管理动作引起。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，较上年同比下滑9.99%。主因是销售账期延长、收入下滑，致销售回款同比减少。
    专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级
    从研发战略看，扬农化工专利药与非专利药双轮驱动特色凸显。在专利药研发上，公司凭借“研制一代、开发一代、储备一代”的思路，菊酯产品关键技术突破，打破跨国垄断，填补20项技术空白，坐拥50多个品种。后续，随着重点创制产品商业化落地，如新型高效低毒的杀虫剂、杀菌剂等，公司将加快切入高端市场，并借先发优势盈利。非专利药方面，公司研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度。
    盈利预测
    扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，静待农药产业修复。预测公司2025-2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：客户冲槽需求减少致使业绩承压

康普化学(834033)
    事件
    康普化学发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入3.30亿元，同比下降25.21%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降46.39%。其中2024Q4单季度实现营业收入0.46亿元，同比下滑52.96%、环比下滑48.31%，实现归母净利润0.01亿元，同比下滑-97.03%、环比下滑-94.60%。
    投资要点
    金属萃取剂需求不振致使业绩承压
    公司营业收入主要来自于金属萃取剂。2024年度，公司金属萃取剂业务营业收入为2.79亿元，占全年营业收入的84.36%。受到境内大客户冲槽需求减少影响，公司金属萃取剂产品营收下滑31.97%，毛利率下滑0.97个百分点至41.96%，构成公司业绩承压的主因。公司其他特种表面活性剂产品在2024年贡献营收0.51亿元，同比增长60.92%，在一定程度上对冲了金属萃取剂给公司带来营收额下滑的影响。
    持续加码科研能力，费用率有所上升
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.97/+2.67/-0.28/+2.79pct，费用率整体呈现上行趋势，其中管理和研发费用率增长较多。公司技术研究院暨中国（重庆）新能源金属材料研究院在年内落成，并且引进了一批高学历人才充实公司科研团队，所带来的职工薪酬、房屋建筑物折旧等费用是费用率上行的主因。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.09亿元，同比下降0.18亿元，主要源于客户回款延期。
    股份回购叠加分红，展现公司坚定信心
    公司在年中启动股份回购计划，至9月，公司已经完成预定的股份回购份额，未来将用于实施员工持股计划，激发新招募的技术人才的创造力和工作热情。公司业绩承压情况下仍心系股东回报，每10股派发现金红利2元，合计0.18亿元。体现出公司对未来的坚定信心。
    盈利预测
    随着新能源车逐步更新换代，公司金属萃取剂在动力电池回收领域的重要性将会逐步凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.32、1.62、1.42亿元，当前股价对应PE分别为14.8、12.0、13.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    主要客户相对集中的风险；主要原材料的价格波动风险；汇率波动的风险；产品技术迭代风险；宏观经济运行和下游需求波动的风险；核心技术人员流失风险；技术保密风险；生产安全风险。

公司事件点评报告：铜矿投资收益持续增长，钾锂产能可期

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入32.51亿元，同比下降37.79%；归母净利润为25.80亿元，同比下降24.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为25.47亿元，同比下降28.76%。
    投资要点
    钾锂营业收入均有下滑，主要因为销售价格下降较多
    （1）氯化钾：2024年产量为107.30万吨，同比-1.94%；销量为104.49万吨，同比-19.21%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4氯化钾产量分别为15.86、36.42、23.34和31.68万吨，其中Q4产量同比-3.38%，环比+35.73%。Q1、Q2、Q3、Q4氯化钾销量分别为13.96、40.05、17.49、32.99万吨，其中Q4销量同比+10.97%，环比+88.62%。
    售价及成本方面，2024年氯化钾营业收入22.1亿元，同比-31.26%，单位平均售价2115.25元/吨，同比-14.91%。2024年平均单位销售成本为1167.04元/吨，同比+7.18%。
    （2）碳酸锂：2024年产量为11566吨，同比-4.12%；销量为13582吨，同比+31.66%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4碳酸锂产量分别为2385.5、3423.5、3468.5、2288.5吨，其中Q4产量同比-40.42%，环比-34.02%。Q1、Q2、Q3、Q4碳酸锂销量分别为3970、3660、2580、3372吨，其中Q4销量同比+31.96%，环比+30.70%。
    售价及成本方面，2024年碳酸锂营业收入10.22亿元，同比-48.40%，单位平均售价7.52万元/吨，同比-60.81%。2024年平均单位销售成本为4.10万元/吨，同比+9.72%。
    巨龙铜矿投资收益进一步增长，二期项目仍然可期。
    2024年，巨龙铜业产铜16.63万吨，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司确认投资收益19.28亿元，占公司归母净利润的74.72%。巨龙铜矿投资收益同比增加6.31亿元，增幅48.72%。量价齐升背景下，铜矿板块贡献利润创新高，为公司业绩韧性持续注入动能。
    巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024年2月22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，巨龙铜业将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
    推动多个项目并行发展，钾锂产能远期增量大
    （1）氯化钾：报告期内，公司深耕老挝万象钾盐矿产资源开发，克服复杂的地质条件，完成了多个重要节点目标。证照办理方面，公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约为9.84亿吨，且截至报告期末，公司已向老挝能矿部矿管司提交可行性研究报告并同步开展环评报告的编制。在项目建设方面，公司完成了200万吨/年氯化钾一期项目的设计招标工作，优先推进供电工程。
    （2）碳酸锂：公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金40.8亿元人民币、6亿元人民币收购国能矿业39%的股权。股权变更后，公司对国能矿业穿透持股21%。
    国能矿业的核心资产优势显著，其拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量390万吨（储量大型），氯化钾2800万吨（储量中型），其中碳酸锂储量居世界前列。截止目前，结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成，其中结则茶卡盐湖产能规划为年产6万吨锂盐，包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3万吨电池级碳酸锂项目，其中1万吨氢氧化锂产线正在建设中；龙木错盐湖产能规划为年产7万吨锂盐，目前已取得环评批复。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为33.07、37.30、47.20亿元，归母净利润分别为30.23、43.36、52.20亿元，当前股价对应PE分别为18.8、13.1、10.9倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。

公司事件点评报告：海外增速亮眼，数据中心等多下游助力成长

金盘科技(688676)
    事件
    金盘科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.82%。
    投资要点
    新能源板块略承压，外销+非新能源板块增速亮眼
    2024年公司实现主营业务收入68.43亿元，同比增长3.27%。
    1）外销增速亮眼，内销受新能源拖累。按市场区域划分，外销收入19.81亿元，同比增长68.26%；内销收入48.62亿元，同比下降10.78%，主要系国内新能源收入同比下降所致。
    2）新能源板块承压，数据中心等贡献增长。按下游行业划分，新能源收入30.08亿元，同比下降19.20%，主要是硅料细分板块收入下滑，拖累新能源板块业绩承压；非新能源领域收入37.12亿元，同比增长31.02%，其中以数据中心为代表的新基建业务实现显著增长。
    3）油变订单大幅增长，数字化、储能逐步兑现。按产品划分，变压器及输配电产品收入61.96亿元，同比增长0.90%，液浸式变压器订单金额超9亿元，同比大幅增长9402%，展现出强劲增长潜力；储能收入5.23亿元，同比增长26.34%；数字化整体解决方案收入1.23亿元，同比增长74.04%。
    充沛订单支撑业绩，构建全球产能布局
    2024年集团整体实现销售订单89.00亿元（不含税），同比增长13.63%，其中外销订单33.24亿元，增长66.92%。截至2024年底，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，为公司2025年业绩奠定基础。值得关注的是，公司数据中心领域客户涵盖产阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等，2024年公司新签数据中心订单140+份，订单同比增长603.68%。在全球AI需求起量背景下，AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）有望成为公司成长新动能。
    产能布局方面，公司积极构建全球产能布局，完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线，进一步提升了对海外市场的供应能力和服务水平，本土化策略也有望缓解美国贸易关税负面影响。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为84.35、103.50、127.58亿元，EPS分别为1.74、2.33、2.96元，当前股价对应PE分别为21.9、16.4、12.9倍，公司作为干变龙头，海外市场、数据中心等多下游有望贡献增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    变压器产品需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、海外业务进展不及预期风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：业绩超预期，坚定品牌战略

莲花控股(600186)
    事件
    2025 年 4 月 6 日， 莲花控股发布 2024 年度业绩快报与 2025年一季度业绩预告。 2024 年公司营收 26.59 亿元（同增27%），归母净利润 2.07 亿元（同增 59%），扣非归母净利润 2.07 亿元（同增 76%），其中 2024Q4 营收 7.24 亿元（同增 49%），归母净利润 0.42 亿元（同增 18%），扣非归母净利润 0.42 亿元（同增 72%）。 2025Q1 公司归母净利润预计1-1.2 亿元，同增 103%至 144%，扣非归母净利润 1-1.2 亿元，同增 106%至 147%，主要系新零售业务和算力业务销售收入涨幅明显、运营效率提升所致。
    投资要点
    坚持“品牌复兴战略” ， 巩固行业龙头优势根据马上赢数据， 2024 年味精市场规模同增 13.7%， 其中莲花味精线下市占率超 25%（位列第一），为 TOP5 味精品牌中唯一市场份额同比增长企业；分 sku 来看，在味精 TOP5SKU 中，莲花味精 200g/400g/100g 包装市场份额分别为8.35%/7.18%/5.40%，包揽前三位置。公司首先受益于行业需求恢复，且品牌效应持续释放，行业规模增加叠加市占率提升推进味精主业领先于行业增长。
    高毛利算力业务稳步推进，费投效率持续提升
    根据算力业务进展公告，公司 3 月算力业务累计回款 273.08万元，算力租赁与软件服务业务稳步推进，优化整体业务盈利结构。此外公司通过费用标准化和管控流程优化，实现费用效益的系统提升， 同时持续加强成本精细化管控，降本增效，提升公司的整体盈利水平。
    盈利预测
    公司持续进行内部改革， 调味品主业市占率稳步提升，同时积极开拓算力第二增长曲线，随着降本增效成果释放， 算力业务拓展不断优化业务结构， 盈利增势延续确定性强。 根据业 绩 快 报 ， 我 们 调 整 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.12/0.22/0.29（前值为 0.12/0.16/0.21） 元，当前股价对应 PE 分别为 54/28/21 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、 成本上涨风险等。

公司事件点评报告：营收稳受步增长，产受品结构持续优化

会稽山(601579)
    事件
    2025年4月1日，会稽山发布2024年年度报告，2024年公司营收16.31亿元（同增16%），归母净利润1.96亿元（同增18%），扣非归母净利润1.78亿元（同增15%），其中2024Q4营收5.70亿元（同增20%），归母净利润0.84亿元（同增32%），扣非归母净利润0.78亿元（同增35%）。
    投资要点
    毛利率大幅提升，盈利能力持续提升
    2024年毛利率同增5pct至52.08%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct至20.33%/8.48%，主要系公司持续加大终端营销投入，推进品牌形象焕新，净利率同增0.2pct至12.10%，盈利能力同比提升。
    发布产品提价公告，产品结构持续优化
    2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同增31%），其中销量5.33万吨（同增7%），吨价2.00万元/吨（同增22%），吨价同比快速提升，中高端黄酒营收增长带动公司产品结构持续优化。普通黄酒及其他酒营收5.18亿元（同减8%）。2025年3月，公司发布产品提价公告，针对纯正系列提价4-5%，三年陈系列提价6-9%，坛装系列、花雕系列提价1-9%，通过产品提价进一步维护产品价盘，延续高端化趋势。
    团购业务持续拓展，气泡黄酒线上放量
    2024年批发/直销/国外营收分别为12.70/3.02/0.11亿元，分别同增10%/44%/15%，直销渠道快速放量，公司针对兰亭持续通过圈层营销做团购业务，做品鉴馆投入，此外，公司计划进一步拓展达播渠道，打造以“一日一醺”气泡黄酒为代表的年轻化单品。
    盈利预测
    公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元，当前股价对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：产品结构优化，期待销量改善

青岛啤酒(600600)
    事件
    2025年3月30日，青岛啤酒发布2024年年报。
    投资要点
    收入同比小幅下滑，业绩符合预期
    业绩符合预期，受环境影响收入略下滑。2024年总营收/归母净利润分别为321.38/43.45亿元，分别同比-5%/+2%。2024Q4总营收为31.79亿元，同比+7%；归母净利润为-6.45亿元，同比亏损略增。全年成本优化效果显著，毛利率略提升。2024年毛利率/净利率分别为40%/14%，分别同比+1.6/+1.2pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为26%/-20%，分别同比-1.2/+1.9pcts。全年费用率整体平稳，Q4费用率优化明显。2024年销售/管理费用率分别为14%/4%，分别同比+0.4/-0.1pcts。2024Q4销售/管理费用率分别为37%/15%，分别同比-4.2/-2.0pcts。原料与税费支付款项同比减少，全年经营净现金流大幅增长。2024年经营净现金流/销售回款分别为51.55/380.57亿元，分别同比+86%/+0.5%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-10.76/70.83亿元，分别同比-53%/+24%。截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元（环比+28.68亿元）。
    产品结构持续优化，渠道多元化推进
    产品方面，2024年啤酒整体销量/吨价同比-5.9%/+0.4%，其中，青岛啤酒主品牌销量/吨价分别同比-4.8%/-0.3%；其他品牌销量/吨价分别同比-7.2%/+0.9%。青岛啤酒品牌方面，公司持续推进“1+1+1+2+N”产品组合，加速打造高端生鲜及超高端产品，2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73%。其他品牌方面，2024年其他品牌销量/吨价分别为320万千升/2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升，产品结构持续优化。另外，公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品，满足消费者多样化需求。渠道方面，公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%；线上产品销量同增21%，同时加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送。
    盈利预测
    公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，在激烈的竞争环境下仍实现结构升级的态势，吨价实现同比提升。我们预计公司2025-2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻。

公司事件点评报告：营收稳步增长，产品结构持续优化

会稽山(601579)
    事件
    2025年4月1日，会稽山发布2024年年度报告,2024年公司营收16.31亿元（同增16%），归母净利润1.96亿元（同增18%），扣非归母净利润1.78亿元（同增15%），其中2024Q4营收5.70亿元（同增20%），归母净利润0.84亿元（同增32%），扣非归母净利润0.78亿元（同增35%）。
    投资要点
    毛利率大幅提升，盈利能力持续提升
    2024年毛利率同增5pct至52.08%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct至20.33%/8.48%，主要系公司持续加大终端营销投入，推进品牌形象焕新，净利率同增0.2pct至12.10%，盈利能力同比提升。
    发布产品提价公告，产品结构持续优化
    2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同增31%），其中销量5.33万吨（同增7%），吨价2.00万元/吨（同增22%），吨价同比快速提升，中高端黄酒营收增长带动公司产品结构持续优化。普通黄酒及其他酒营收5.18亿元（同减8%）。2025年3月，公司发布产品提价公告，针对纯正系列提价4-5%，三年陈系列提价6-9%，坛装系列、花雕系列提价1-9%，通过产品提价进一步维护产品价盘，延续高端化趋势。
    团购业务持续拓展，气泡黄酒线上放量
    2024年批发/直销/国外营收分别为12.70/3.02/0.11亿元，分别同增10%/44%/15%，直销渠道快速放量，公司针对兰亭持续通过圈层营销做团购业务，做品鉴馆投入，此外，公司计划进一步拓展达播渠道，打造以“一日一醺”气泡黄酒为代表的年轻化单品。
    盈利预测
    公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元，当前股价对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：2024年圆满收官，2025年稳健增长

贵州茅台(600519)
    事件
    2025年4月2日，贵州茅台发布2024年年报。
    投资要点
    2024年圆满收官，保持高分红回报
    业绩略超预告，Q4利润增速较快。2024年总营业收入/归母净利润分别为1741.44/862.28亿元，分别同比+16%/+15%；2024Q4总营业收入/归母净利润分别为510.22/254.01亿元，分别同比+13%/+16%。全年盈利能力基本稳定，管理费用率优化明显。2024年毛利率/净利率分别为91.93%/52.27%，分别同比-0.03/-0.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为92.89%/52.48%，分别同比+0.3/+1.4pcts。2024年销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，分别同比+0.2/-1.1pcts。全年销售回款表现平稳，Q4经营净现金流大幅增长。2024年经营净现金流/销售回款分别为924.64/1826.45亿元，分别同比+39%/+12%；2024Q4经营净现金流/销售回款分别为480.42/529.60亿元，分别同比+190%/+1%。截至2024年年末，公司合同负债95.92亿元（环比-3.38亿元）。发布三年分红规划，保持高现金分红。2024年公司累计派息646.7亿元，同时发布2024-2026三年分红规划；年中开启首次股份回购计划，回购金额30-60亿元。
    Q4茅台酒增速较快，系列酒以量驱动为主
    2024年茅台酒/其他系列酒营收分别为1459.28/246.84亿元，分别同比+15%/+20%，毛利率分别-0.1/0.1pcts至94.06%/79.87%；2024Q4茅台酒/其他系列酒营收分别为448.02/52.91亿元，分别同比+14%/+5%，主要系Q4公司增加公斤茅台投放量。茅台酒方面，2024年销量/均价分别同比+10%/+5%，营收占比-0.5pcts至85.53%，均价仍保持上涨态势。其他系列酒方面，2024年销量/均价分别同比+18%/+1%，量增驱动为主同时站稳200亿营收阵营。
    渠道整体表现稳定，国际化成效明显
    分渠道看，2024年批发代理/直销营收分别为957.69/748.43亿元，分别同比+20%/+11%。其中，直销渠道中“i茅台”营收200.24亿元，同比-11%，毛利率同比-2pcts至94.50%；2024年末拥有2247家经销商，净增加61家经销商。分区域看，2024年国内/国外营收为1654.23/51.89亿元，分别同比+16%/+19%，国外营收首次突破50亿元大关，巩固世界级大单品地位，持续推进国际化战略。
    盈利预测
    2025年公司主要目标是总营收同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，目标达成可期。我们预计公司2025-2027年EPS分别为75.23/81.66/88.00元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：越南11万吨差别化涤纶工业丝满产满销，公司业绩实现稳健增长

海利得(002206)
    事件
    海利得发布2024年年度报告：2024全年实现营业总收入59.01亿元，同比+4.96%；实现归母净利润4.11亿元，同比+17.58%。其中2024Q4单季度实现营业收入15.33亿元，同比+12.68%、环比+2.80%，实现归母净利润1.14亿元，同比+48.11%、环比+6.82%。
    投资要点
    涤纶工业长丝产销量增长助力公司利润提升
    公司越南11万吨差别化涤纶工业丝满产满销助力2024年利润增长。2024年，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于公司自身产能国际布局的优势以及越南税收优惠政策，实现全年欧盟和美国市场销量大幅提升20%以上，为公司盈利提升创造条件。公司涤纶工业长丝2024年产量为31.16万吨，同比+8.24%，销量为24.60万吨，同比+7.74%；轮胎帘子布2024年产量为6.92万吨，同比+9.10%，销量为7.38万吨，同比+10.86%。
    财务费用率上升，主因汇兑收益及利息收入减少
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.10/+0.21/+0.04pct，财务费用率上升的主要原因为公司汇兑收益及利息收入减少。研发方面，公司将持续关注高分子材料前沿领域的研发动态，不断推动技术创新，以在全球竞争中持续把握主动权。
    越南11万吨涤纶工业丝一期产能全面释放，1.8万吨轮胎帘子布一期项目加快推进中
    未来，公司将持续推进国际化产能布局，进一步扩大产能规模，提升整体营收和盈利能力。目前，越南11万吨涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，公司正加大认证工作力度，加速提升车用产品占比；同时，加快推进越南1.8万吨高性能轮胎帘子布（一期）项目，实现产能全球优化布局。越南生产基地持续扩建是公司全球化发展战略的关键举措，对于公司提升品牌力、优化产业布局及供应链等方面具有重大意义。公司目标建设一座全球化研发中心，与越南生产基地形成互补，维持公司差异化产品的高品质、高性能及高定位的特点。依托全球化的战略布局，公司有望巩固并提升竞争优势，为长远发展持续注入动力。
    盈利预测
    公司新产能快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.43、4.82、5.18亿元，当前股价对应PE分别为12.7、11.6、10.8倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司动态研究报告：包装设备领军企业，开拓机器人新赛道

永创智能(603901)
    投资要点
    包装设备行业龙头企业，业绩持续增长
    公司主营业务聚焦于包装设备领域，是国内液态食品包装行业的龙头企业，已实现饮料、液态奶、啤酒、白酒等包装业务的全覆盖。公司产品体系丰富，涵盖标准单机设备、机器人、智能包装生产线、包装材料以及智能化软件系统，产品种类超过40种，规格型号达400多种，形成了完整的产品体系。公司定位中高端市场，客户群体包括伊利、蒙牛、雪花啤酒、百威啤酒、海尔、格力等知名企业。其智能包装生产线在食品、饮料、医药等多个行业得到广泛应用。公司产值在国内包装设备生产企业中排名稳居前列，2020年度行业排名第一。
    营收稳步增长，盈利能力稳定。2021-2023年，公司营业收入分别为27.1/27.5/31.5亿元，CAGR达7.8%；盈利能力方面，公司2021-2023年毛利率分别为32.1%/29.7%/29.9%。其中，智能包装生产线及标准单机设备是公司营收的主要增长动力，2021-2023年，智能包装生产线的收入分别为10.4/12.2/14.3亿元，YoY分别为44.2%/17.1%/17.1%，收入占比分别为38.6%/44.5%/45.6%，占总营收比重稳步上升；毛利率分别为34.4%/34.0%/33.6%，盈利能力较稳定。2021-2023年，标准单机设备的营收分别为10.7/9.5/10.8亿元，YoY分别为31.5%/-10.8%/13.0%，毛利率分别为29.7%/25.7%/27.9%，盈利能力较稳定。
    市场规模稳步扩容，国产替代有望打开上升空间
    全球包装设备市场稳健扩容，工业机器人前景可观。2023年全球包装设备市场规模为551亿美元，预计至2032年将以3.8%的复合增长率增至777亿美元。下游需求集中于食品、饮料和医疗三大领域，其中饮料占比为24%，是包装设备市场的重要驱动力之一。中国包装机械起步较晚，依托政策扶持与消费升级快速崛起。在“十四五”期间，我国食品和包装机械工业年均增长率预计在8%左右。其中，工业机器人作为产业智能化关键载体，2018-2023年的CAGR为10.9%，2024中国工业机器人行业市场规模为600亿元左右。
    高端包装设备市场被海外企业占据主要份额，有望实现国产替代。现阶段我国包装机械行业在高端装备领域的国际竞争力仍然处于比较劣势，高精尖产品的性能及核心技术与国外还存在一定差距。德国、美国、意大利等制造业发达国家生产现代化水平位居全球领先地位，其包装设备以产品序列全、更新速度快、领先的研发设计能力、先进的加工制造能力获得了国际范围的品牌影响力。以德国克朗斯、德国博世、德国KHS等为代表的国际知名包装设备企业，通过提供大型、成套、高精度的单机设备和智能包装生产线，占据了世界包装机械市场的主导地位，也占据了我国高端包装设备市场的主要份额。国内领先企业的技术已达到国际先进水平，其产品凭借性价比优势，初步实现进口替代，并向德国、美国、意大利等机械制造强国出口。
    募投项目进展顺利，产能有望进一步扩张
    子公司永创智云在2021年开始筹划“液态智能包装生产线建设项目”，并在2022年正式启动实施。公司通过发行可转换公司债券募集资金6.11亿元，其中4.28亿元专门用于该项目建设，1.83亿元用于补充流动资金。本次募投项目建设期约3年，达产后预计可贡献6亿元年收入。为了保证项目顺利进行，公司对全资子公司进行了增资，并已在2025年初提前归还了部分闲置募集资金，确保了项目资金的有效利用和流动性。
    以智能产线制造技术为基础，积极开拓人形机器人新赛道
    依托智能装备制造技术，成立人形机器人子公司。1月22日，浙江涌创人形智能机器人有限公司在浙江省正式成立，注册资本2000万元人民币。公司专注于智能机器人研发、销售及消费机器人制造等领域。智能包装生产线制造技术需要融合机械加工、电气控制、信息系统控制、工业机器人、图像传感技术、微电子等多种学科的先进技术。永创智能作为国内智能包装产线龙头企业，在包装工业机器人方面已经充分积累减速器、伺服系统的技术优势，可顺利应用于机器人研发制造。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为33.3/38.8/44.9亿元，EPS分别为0.11/0.42/0.56元，当前股价对应PE分别为89.9/22.3/17.0倍。公司产品开拓进展顺利，积极布局人形机器人，有望走入成长快通道，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，募投项目进展低于预期风险，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。

公司事件点评报告：2024年顺利收官，分红力度显著提升

海天味业(603288)
    事件
    2025年4月2日，海天味业发布2024年年报。2024年总营业收入269.01亿元（同增10%），归母净利润63.44亿元（同增13%），扣非净利润60.69亿元（同增13%）。其中2024Q4总营业收入65.02亿元（同增10%），归母净利润15.29亿元（同增18%），扣非净利润14.55亿元（同增17%）。2024年公司累计现金分红47.73亿元，分红率为75%，分红额度与比例均创历史新高。
    投资要点
    原材料下行优化毛利，费投力度持续加强
    2024年毛利率同增2pct至37.00%，主要系原材料成本下降所致；销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至6.05%/2.19%，主要系人工支出与广告支出增加所致，预计公司后续持续加大费用投放力度；净利率同增1pct至23.63%。
    酱油延续稳健增长，小品类势能释放
    2024年酱油营收137.58亿元（同增9%），其中销量256.55万吨（同增12%），吨价0.54万元/吨（同减2%），酱油内部价格带结构分化，家庭端高端产品消费比例提升，餐饮端降本增效需求下产品向中低端下沉，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2024年调味酱/蚝油营收分别为26.69/46.15亿元，分别同增10%/9%；2024年其他品类营收40.86亿元（同增17%），以醋/料酒为代表的小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系，关注新品培育成效。
    加密线下渠道网络，线上渠道建设显现成效
    2024年线下渠道营收238.85亿元（同增9%），主要系公司持续强化经销网络密度，推进渠道下沉，公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；线上渠道营收12.43亿元（同增40%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。
    盈利预测
    公司通过调整渠道库存，梳理考核体系，实现营收稳步提升，2024年顺利达成利润目标，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.24/1.38/1.51元，当前股价对应PE分别为33/30/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：2024年业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降

赤峰黄金(600988)
    事件
    赤峰黄金发布公告：2024年营业总收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣除非经常性损益的归母净利润为17.00亿元，同比+96.28%。
    投资要点
    2024年矿产金产销量同比上升，电解铜和铜精粉板块产销量同比下滑
    矿产金板块，公司2024年实现产量15.16吨，同比+5.60%；实现销量15.22吨，同比+4.88%。电解铜板块，公司2024年产量6,192.77吨，同比-4.51%；实现销量6,273.30吨，同比-2.42%。铜精粉板块，公司2024年产量1,380.65吨，同比-4.04%；实现销量1,396.46吨，同比-4.91%。
    分季度来看。其中Q4矿产金产量4.41吨，同比+6.97%，环比+37.85%；销量为4.27吨，同比+4.71%，环比+27.17%。
    2024年四季度矿山矿产金成本环比下滑
    成本方面，2024Q4公司矿产金销售成本为269.18元/克，同比+1.80%，环比-1.31%。2024Q4公司矿产金全维持成本为270.06元/克，同比+11.57%，环比-18.83%。
    分矿山来看。2024年，万象矿业销售成本和全维持成本分别为1,497.05、1,323.75美元/盎司，同比2023年变化分别为+0.48%、-0.47%。金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1,303.89、1,304.46美元/盎司，同比2023年变化分别为-0.88%、+8.97%。国内矿山销售成本和全维持成本分别为157.09、224.54人民币/克，同比2023年变化分别为+2.88%、+12.94%。
    费用率降低，现金流改善
    2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.00%、5.45%、0.70%、1.72%，同比分别下降0.01pct、0.94pct、0.01pct、0.95pct。2024年四项费用合计7.12亿元，同比+466万元；四项费用率为7.88%，同比下降1.91pct。
    财务费用中，利息费用2.09亿元，同比-603万元，利息收入0.38亿元，同比+0.12亿元。资产负债率从2023年的54.36%下降至47.25%。资产负债率下降7.11个百分点，是因为公司债务规模同比下降。
    现金流持续向好。2024年经营活动现金流净额为32.68亿元，同比+48.36%。投资活动现金流净额为-9.58亿元，同比减少流出8.13亿元。主要因为赤金香港处置铁拓矿业股权收回投资款及资本开支同比减少。筹资活动现金流出-10.97亿元，同比多流出8.69亿元。主要因为净增债务同比大幅减少。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.45、32.18、34.55亿元，当前股价对应PE分别为14.6、12.9、12.1倍。考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿产品成本大幅上升；2）海外开矿政治风险；3）汇率波动风险；4）金价大跌风险等。

公司事件点评报告：业绩短期承压，期待新品发力

燕塘乳业(002732)
    事件
    2025年3月30日，燕塘乳业发布2024年年报。
    投资要点
    受消费环境影响，利润表现承压
    业绩略不及预期，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为17.32/1.03亿元，分别同比-11%/-43%。其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为4.29/0.22亿元，分别同比-9%/-42%。Q4产品结构提升，全年毛利率表现稳定。2024年毛利率/净利率分别为25.31%/5.95%，分别同比-0.7/-3.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为23.97%/5.06%，分别同比+2.2/-2.9pcts。营收规模下滑致销售费用率提升，管理费用率基本稳定。2024年销售/管理费用率分别为11.56%/5.12%，分别同比+1.3/+0.4pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为11.33%/5.25%，分别同比+0.5/-0.2pcts。经营净现金流承压，销售回款与收入表现一致。2024年经营净现金流/销售回款为1.50/18.97亿元，同比-53%/-10%。截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元（环比-0.11亿元）。
    新品开发力度较大，持续扩充产品矩阵
    2024年液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类营收分别为6.46/3.32/7.37亿元，分别同比-14%/-14%/-7%；销量增速分别为-10%/-12%/-3%，均价增速分别为-4%/-2%/-4%；毛利率分别为14.98%/26.10%/33.68%，分别同比-1/-0.4/-1pcts。主品方面，蓝盒乳酸菌产品表现较好，代表性单品老广州系列体量逐步扩大。新品方面，公司结合岭南文化与健康概念推出陈皮酸奶、晚安牛奶、鲜奶布丁、“杨枝甘露”等新品，打造差异化产品矩阵；其中鲜奶布丁表现较好。
    深耕大湾区市场，新渠道拓展稳步推进
    分渠道看，2024年线下/线上营收分别为14.26/3.06亿元，分别同比-13%/-3%。经销渠道稳步增长，公司目前拥有648家经销商，主要集中于珠三角地区，净增加43家经销商；同时积极拓展新渠道，2024年零食连锁系统增量超1200万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长。分区域看，2024年广东省内珠三角/广东省内珠三角以外/广东省外地区营收为12.92/4.02/0.38亿元，分别同比-12%/-10%/-6%。业绩期内，公司积极布局港澳市场新区域，通过铺市和渠道建设推进大湾区的全覆盖渗透。
    盈利预测
    我们看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增长点。我们预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.97/1.10，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，我们认为下半年随着促消费政策逐步落地，消费力预计持续复苏，公司业绩预计回暖，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

公司深度报告：拓普集团：Tier 0.5级汽车+机器人供应商，拓全球目光，普平台科技

拓普集团(601689)
    投资要点
    多次把握时代机遇，铸就Tier0.5级供应商
    公司成立于1983年，早期配套北京吉普及一汽大众等客户，后在2001年进入国际配套市场；在合资品牌主导时代，公司把握零部件国产化机遇，与上汽通用等客户深度合作；后在自主品牌成长期，公司依托以吉利为代表的大客户持续扩张；新能源时代上半场，公司绑定大客户特斯拉，为其供应底盘和热管理等相关产品，实现跨越式成长；新能源时代下半场，公司绑定赛力斯、理想、小米、比亚迪等客户，实现线控刹车、线控转向、空气悬架等汽车电子相关产品配套，持续扩大客户矩阵+产品线。
    公司2023、2024Q1-Q3分别实现营业收入197.01/193.52亿元，同比+23.18%/+36.75%；实现归母净利润21.51/22.34亿元，同比+26.50%/+39.89%。
    8+1产品线齐头并进，汽车电子产品开始放量
    公司现有减震、内外饰、轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理、空气悬架、智能驾驶以及机器人执行器九大产品品类。公司通过平台型产品矩阵，持续与战略客户推进Tier0.5级合作模式，单车配套产品+配套金额持续提升，为百万辆级产品实现配套。公司在汽车电子领域十年磨一剑，目前实现智能刹车、空气悬架、智能转向、空气悬架和智慧电门等产品实现批量生产。2024H1公司汽车电子业务实现收入7.07亿元，同比+744%；实现毛利1.35亿元，同比+574%，快速放量。随着公司产品线持续拓宽，目前汽车八大产品线单车配套达3万元、机器人执行器单机价值可达数万元。
    全球化进程持续推进，加速迈向国际级供应商
    公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国分别设立制造工厂，现已在全球形成50余家子公司、5个技术研发中心及超70个制造工厂的全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套。北美市场绑定特斯拉、Rivian、FORD、GM、STELLANTIS、克莱斯勒等；欧洲市场与“BBA”深度合作，2024年公司获得德国宝马新平台项目定点。
    机器人赛道前景广阔，进入广阔市场
    执行器是人形机器人的核心部件，公司依托多年在IBS深耕的研发优势，顺应横向拓张切入机器人执行器赛道。2023年公司成立电驱事业部，进行机器人执行器研发；2024年1月，公司机器人电驱系统生产线正式投产，规划产能30万套电驱执行器/年，同时新增产能已启动规划设计。截止至2025年2月，电驱生产线已实现涵盖转子磁钢装配、丝杠副入转子站、电子铁芯上料站等自动化生产工作站。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为29.94、38.42、50.45亿元，EPS分别为1.78、2.21、2.90元，当前股价对应PE分别为31.9、25.6、19.5倍。考虑到公司作为Tier0.5平台型供应商，产品线可以为客户满足一站式解决方案，汽车电子业务相关产品产能逐步释放，以及电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程推进加速成长，我们首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期；公司下游客户销量不及预期；人形机器人量产进度不及预期；公司全球化扩张不及预期。

公司事件点评报告：营收增长态势向好，烯烃毛利率降低拖累业绩

金能科技(603113)
    事件
    金能科技发布2024年年报：公司全年实现营业收入162.65亿元，同比增长11.53%，归母净利润-0.58亿元，同比减少1.95亿元，由正转负；2024年第四季度实现营业收入41.15亿元，同比增长12.13%，环比下滑21.83%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少0.36亿元，由正转负。
    投资要点
    营收、产能双扩，归母净利润由正转负
    2024年公司全年实现营业收入同比增长11.53%，主要系二期PDH、PP项目顺利投产运行带来产销量增长。公司烯烃/炭黑/煤焦产品在2024年内生产量分别为114.47/67.16/210.14万吨，产量分别同比增长37%/3%/6%；销量方面，烯烃/炭黑/煤焦产品销量分别为112.26/68.05/209.09万吨，销量分别同比增长36%/5%/5%。虽然公司烯烃产品上产贡献大量业绩，但公司归母净利润由正转负，主要原因是产品价格降幅大于原材料价格降幅导致的产品毛利率下降。以占公司营业收入45%的烯烃产品为例，产品营收较去年增长41.36%，但营业成本增长43.61%，导致毛利率为-2.58%。
    积极提高存货储备，经营性现金流净额大幅减少
    期间费用方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，与去年同期相比，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为-0.15pct、+0.10pct，+0.05pct，无明显变动趋势。公司2024年经营活动现金流净额为2.17亿元，相比去年减少81.23%，同时公司存货期末余额相比2023年增幅43.98%，存货周转率亦有所下降，从2023年的13.29（次）下降至11.69（次），公司在遭受亏损的同时，正抓住原材料价格下降的契机，调用现金流提高存货储备以应对市场波动。
    轮胎市场增长迅猛，炭黑产业有望成为新增长点
    国产新能源汽车产业的迅猛发展为机动车配件市场带来了广阔发展空间，预计2024-2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR24-26为7%。炭黑66.7%的下游应用是轮胎制造，在当前烯烃产业毛利率低的背景下，占公司年营收额28.79%的炭黑，相比烯烃而言受市场环境影响较弱，毛利率变动幅度较小，叠加下游机动车轮胎需求，炭黑产品有望成为公司新增长点。
    盈利预测
    公司营收和产品产能双增，炭黑有望成为新增长点。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、2.44亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为39.6、20.4、15.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

公司事件点评报告：深化供应链布局，推进品类、渠道结构调整

三只松鼠(300783)
    事件
    2025年3月27日，三只松鼠发布2024年年报。2024年营收106.22亿元（同增49%），归母净利润4.08亿元（同增86%），扣非归母净利润3.19亿元（同增214%）。2024Q4营收34.53亿元（同增36%），归母净利润0.67亿元（同增33%），扣非归母净利润0.53亿元（同增229%）。
    投资要点
    供应链效率持续优化，盈利能力持续提升
    2024年公司毛利率同增1pct至24.25%，主要系供应链效率优化、自产比例提升所致，销售/管理费用率分别同比+0.2/-1pct至17.58%/2.08%，随着数字化分销的推动，预计管理效率进一步提升，费用率将持续优化，总体来看，净利率同增1pct至3.84%。
    以调结构为主要目标，线下分销势能释放
    产品端，2024年公司坚果/综合/烘焙/肉制品/果干品类营收分别为53.66/20.17/15.01/9.61/5.82亿元，分别同增41%/85%/38%/60%/66%，各大品类均实现高速增长，2024年由于春节错期，礼盒类产品营收贡献度大，2025年公司以调结构为主要目标，提高日销品占比，降低年货节占比，平滑周期波动，此外，公司不断延伸布局上游供应链，提高自产比例，盈利能力有望持续提升。渠道端，2024年线上/线下渠道营收分别为74.07/32.15亿元，分别同增50%/49%，公司继续坚持“抖+N”渠道策略，在综合电商稳中有进的基础上，短视频平台红利持续释放，2024年公司线下分销端口贡献显著增量，2025年计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。
    推出H股发行计划，打造全球供应链
    伴随零售行业变革的机遇，公司格局正在进一步重塑，高端性价比战略取得显著成效，公司计划通过全球供应链布局实现品牌全球化。海外柬埔寨工厂预计2025年年中投产，泰国工厂正处于选址阶段，后续东南亚市场持续做产品适配性，实现品牌出海。
    盈利预测
    公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.23/1.70/2.20元，当前股价对应PE分别为22/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

公司事件点评报告：利润弹性释放，期待开发品放量

新华都(002264)
    事件
    2025年3月28日，新华都发布2024年业绩公告。
    投资要点
    结构优化叠加控制费用，利润明显释放
    收入快速增长，利润弹性释放。2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.76/2.60/2.35亿元，分别同比+30%/+30%/+17%，计提减值准备造成扣非归母净利润变化；2024Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.01/0.70/0.45亿元，分别同比+5%/+68%/7.06%。保持战略定力，实际盈利能力微增。2024年毛利率/净利率分别为25%/7%，分别同比-0.5/-0.02pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为28%/8%，分别同比-1/+3pcts。持续提升人效，费用控制有效。2024年销售/管理费用率分别为13%/3%，分别同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为9%/5%，分别同比-7.7/+0.1pcts。销售回款快速增长，预付款增加致经营净现金流为负。2024年经营净现金流/销售回款分别为-2.35/36.66亿元，销售回款同比+19%；2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-2.38/8.20亿元，销售回款同比+137%。截至2024年末，合同负债0.06亿元（环比-0.05亿元）。
    持续拓展开发品，开拓新兴渠道
    2024年互联网销售/互联网服务收入分别为36.29/0.47亿元，分别同比+32.10%/-38.35%；互联网销售业务毛利率为24.46%，同比+0.95pcts。产品方面，开发品预计持续拉动增长，已与品牌方合作研发泸州老窖“六年窖头曲”、“特曲传承礼盒”等产品；与山西汾酒合作发布收藏级“巨匠”系列七款产品；其中战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售8万件。同时随着公司在酒类电商业务知名度积累，预计持续新增与其他白酒品牌的合作。渠道方面，公司深度布局直播电商，在杭州、北京等电商核心城市布局面积近4000平的直播基地、45个直播间；并逐步开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态，预计贡献增量。
    盈利预测
    我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力，业绩放量驱动力足。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩同比增长，多个建设项目为远期增长打下基础

山东黄金(600547)
    事件
    山东黄金发布2024年年报：2024年公司营业收入为825.18亿元，同比+39.21%；归母净利润为29.52亿元，同比+26.80%；扣除非经常性损益后的归母净利润为29.91亿元，同比+35.15%。
    投资要点
    2024年自产金产量增长，各个新项目建设中
    2024年公司矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，增幅10.51%。分季度来看，2024年Q1-Q4自产金产量分别为11.91、12.61、10.92、10.73吨，其中Q4产量同比变化-11.09%，环比变化-1.70%。
    产金量提升的主要原因是生产能力和品位的提升。三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量增长；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%。
    公司项目建设取得进展，纳穆蒂尼金矿项目进入试生产。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，项目于2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前该项目正处于试生产阶段，达产后，年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.438吨。
    此外，焦家金矿2024年产量6.0吨，自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。后期达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，达产年均产浮选金精矿29.06万吨（含金18.85吨/年)。
    新城金矿2024年产量为5.7吨，正在推进资源整合开发工程。达产后，年处理矿石量为264万吨，达产年均产浮选金精矿11.96万吨（含金7771kg/年)。柴金矿2000t/d扩建工程达产后，生产矿石60万吨/年。
    三山岛金矿取得整合后的495万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续。
    资源储量增加，夯实发展根基
    自主探矿方面，2024年山东黄金实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨。
    并购及注入方面，成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购，昶泰矿业实现当并购、当年复产、当年盈利；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续；山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，获得纳米比亚的Twin Hills金矿项目；通过上述并购新增金资源量共计765吨。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为968.35、987.85、1007.35亿元，归母净利润分别为55.27、61.14、67.00亿元，当前股价对应PE分别为21.5、19.4、17.7倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

公司事件点评报告：油价波动与能源转型致使公司盈利承压

中国石化(600028)
    事件
    中国石化发布年度业绩报告：2024全年实现营业总收入30745.62亿元，同比下降4.29%；实现归母净利润503.13亿元，同比减少101.5亿元，同比下滑16.79%。其中，2024Q4单季度实现营业总收入7080.21亿元，同比下滑4.61%、环比下滑10.42%，实现归母净利润60.66亿元，同比下滑19.09%、环比下滑29.00%。
    投资要点
    油价下行叠加能源转型施压，天然气业务增长难抵石化损失
    2024年全年国际油价呈现震荡下行态势，Q4布伦特原油均价为74美元，同比下滑10.67%，环比下滑5.97%。受能源转型进程加速影响，我国成品油市场需求也在2024年小幅度萎缩，总需求量下滑1.9%。在此背景下，公司成品油销售价格和销量受到显著影响，导致业绩承压。2024年公司汽油和柴油单吨平均实现价格分别为8858元/6790元，同比分别下降1.4%和5.5%；汽油和柴油销售量分别下滑0.7%和4.8%，2024年公司成品油及其他精炼石油产品销售收入为18312亿元，同比降低5%，构成公司整体业绩下行的主因。公司2024年全年完成天然气销量40805百万立方米，同比增加10%，平均实现价格增长3.4%至2230元/千立方米，天然气呈现量价齐升的势头，但在总量上难以冲抵成品油带来的损失。化工方面，公司主要依靠基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成纤维在销量和价格上的增量实现营收5239亿元，同比增长1.7%。
    高资本支出保障公司延续增储上产
    公司2024年继续增储上产，勘探及开发板块资本支出人民币823亿元，在四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探项目取得重大突破。公司全年油气当量产量515.35百万桶，同比增长2.2%，其中，境内原油产量同比增长0.9%；天然气产量同比增长4.7%。公司原油和天然气总井数分别增长1.86%/5.75%，原油和天然气已探明未开采储量分别增长11.5%/7.69%。2025年，公司继续持在勘探方面高投入，计划资本支出1,643亿元，其中勘探及开发板块分配767亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，丁山-东溪、川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设。
    预案派发分红，凸显公司投资性价比
    公司在2024年年报中预案派发末期现金股利每股0.14元，叠加上中期已派发现金股利每股0.146元，公司全年分红将达到0.29元，预计股息率4.28%，股息支付率69.06%。高分红有力体现公司战略定力和对未来的坚定信心，同时彰显公司投资性价比。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为577.99、638.08、635.30亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.9、10.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    公司基本面无重大变化，高分红带来投资高性价比。原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。

公司事件点评报告：新项目增量落地，业绩实现稳健增长

华鲁恒升(600426)
    事件
    华鲁恒升发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%；实现归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。其中2024Q4单季度实现营业收入90.46亿元，同比增长14.31%、环比上升10.26%，实现归母净利润8.54亿元，同比上升31.61%、环比上升3.52%。
    投资要点
    2024年公司产品产销量均实现同比增长
    子公司产品销量增长助力公司2024年营业收入实现增长。分产品产销情况来看：1）新能源新材料相关产品：2024年产量431.35万吨，同比+9.25%，销量255.22万吨，同比+17.12%；2）化学肥料：产量483.2万吨，同比+35.48%，销量471.15万吨，同比+44.54%；3）醋酸及衍生品：产量149.04万吨，同比+97.33%，销量155.04万吨，同比+116.72%；4）有机胺：产量57.41万吨，同比+9.64%，销量58.74万吨，同比+12.62%。
    财务费用率同比小幅提升，主因为借款利息支出增加
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.25/+0.39/-0.19pct，销售费用率增加的主要原因为工资及仓储费用增加，财务费用率增加的原因为子公司借款利息支出增加。
    公司重点项目相继投产，实现年增产尿素52万吨、年增产己二酸20万吨
    2024年，公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目实现投产，公司增加年产尿素52万吨；随后，公司尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司己二酸产品年增产20万吨；此外，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。
    盈利预测
    主要产品价格下跌，我们下调盈利预测，但考虑到公司新产能增量快速释放，仍有望增厚公司业绩，预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.11、47.31、50.68亿元，当前股价对应PE分别为11.7、9.9、9.3倍，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：定增扩充全球产能，彰显长期发展信心

麦格米特(002851)
    事件
    麦格米特发布《向特定对象发行A股股票预案》：公司拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过26.6亿元，用于智能电源及电控研发测试中心建设、长沙智能产业中心二期、泰国生产基地（二期）以及麦格米特株洲基地扩展项目（三期）。
    投资要点
    深耕电力电子及相关控制技术，持续拓展应用领域
    公司是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司，专注于电能的变换、自动化控制和应用。目前已成为智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接领域的国内知名供应商。
    定增补充全球产能，彰显长期发展信心
    此次定增预案拟募集资金26.6亿元，主要用于长沙智能产业中心二期与泰国生产基地（二期）的建设，分别对应公司在国内以及海外的产能需求。公司此前的产能建设已不足以满足未来3-5年的发展规划需求，本次定增项目将帮助公司新增建设百亿产能，进一步扩大网络电源产品、医疗健康设备、伺服驱动器等工程机械核心模块产品、智能焊接装备、智能卫浴、光储充等核心产品的产能规模，增强对下游客户的产业配套能力。
    同时，公司控股股东及实际控制人童永胜先生拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额最低为3,000万元，也彰显出公司长期发展的信心。
    盈利预测
    我们看好公司在数据中心领域以及其他方向的业务发展，公司产能扩张之后有望带来新的增长空间，预测公司2024-2026年收入分别为82.93、111.23、144.6亿元，EPS分别为1.08、1.51、2.07元（暂未考虑增发情况），当前股价对应PE分别为56.4、40.3、29.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    增发进展不及预期，定增项目进展不达预期，数据中心下游竞争加剧，原材料成本上升，大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：115万吨己二酸六期扩建项目投产，基础化工品产销量增长

华峰化学(002064)
    事件
    华峰化学发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入269.31亿元，同比+2.41%；实现归母净利润22.20亿元，同比-10.43%。其中2024Q4单季度实现营业收入65.59亿元，同比-0.87%、环比-1.05%，实现归母净利润2.05亿元，同比-62.66%、环比-58.64%。
    投资要点
    115万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产，基础化工产品产销量实现同比增长
    公司主要产品价格下跌导致2024年利润下降。公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液受需求不足、供给冲击、原材料波动、预期偏弱等因素影响，产品价格及利润较上年同期均受到不同程度影响。分产品产销情况来看：1）化学纤维：2024年产量35.74万吨，同比+5.26%，销量36.82万吨，同比+12.29%；2）化工新材料：产量65.71万吨，同比+1.92%，销量42.55万吨，同比+2.43%；3）基础化工产品：产量168.10万吨，同比+31.14%，销量136.57万吨，同比+28.52%，基础化工产品产销量均同比上升的原因为公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）实现投产。
    费用结构优化，研发提质增效
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/-0.12/+0.05/-0.42pct。研发方面，公司不断提升研发实力，推动产品的开拓与创新，有助于公司保持行业技术领先地位，提高产品竞争力，进而提高产品盈利能力。
    未来公司将致力于实现聚氨酯产业一体化目标，力争打造世界级聚氨酯材料龙头企业
    未来，公司将围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”的发展战略，进一步发挥各产业板块在研发、市场、渠道、管理等方面的协同优势，拓宽聚氨酯产业链上“纵向延伸、横向拓展”的空间和潜力，提高公司产业一体化运营水平，实现聚氨酯产业一体化发展目标，提升企业可持续发展力、全球化竞争力，打造世界级聚氨酯制品材料龙头企业。
    盈利预测
    主要产品价格下跌导致公司利润承压，我们略下调盈利预测，但考虑到公司新产能快速释放，业绩增长预期仍较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.36、32.34、36.58亿元，当前股价对应PE分别为14.6、11.9、10.5倍，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：营收稳健增长，品牌势能释放

广州酒家(603043)
    事件
    2025年3月27日，广州酒家发布2024年年报，2024年公司营收51.24亿元（同增5%），归母净利润4.94亿元（同减10%），扣非归母净利润4.52亿元（同减11%），其中2024Q4营收10.21亿元（同减0.4%），归母净利润0.46亿元（同减22%），扣非归母净利润0.18亿元（同减44%）。
    投资要点
    产品结构变化影响毛利，分红率进一步提升
    2024Q4公司毛利率同减7pct至26.03%，主要系业务结构变动所致，销售/管理费用率分别同减0.1/1pct至13.47%/13.23%，费用率表现基本稳定，净利率同减2pct至4.26%。2024年公司派发现金红利2.73亿元，分红率为55%，同比进一步提升。
    月饼品牌势能释放，餐饮业务稳健增长
    2024年月饼营收16.36亿元（同减2%），其中销量1.60万吨（同减2%），吨价10.24万元/吨（同比持平），2024年为传统月饼小年，公司月饼业务在行业承压下保持价盘稳定，品牌势能持续提升，2025年月饼大年叠加持续承接竞品份额，利好月饼营收增长；2024年速冻食品营收10.30亿元（同减3%），其中销量4.49万吨（同增4%），吨价2.29万元/吨（同减6%），主要系行业价格竞争加剧，后续公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量，实现对原有业务的补齐。2024年餐饮收入14.55亿元（同增15%），餐饮端增长预计主要依靠拓店增量，随着新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长。
    盈利预测
    公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.00/1.11/1.18元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

传统业务拐点即将出现，新兴业务提升估值

远东股份(600869)
    投资要点
    1、智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼业务布局：公司成立于1985年，2010年通过借壳三普药业实现A股上市，近几年通过内生外延形成了智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的业务布局，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司营收从2019年的171.55亿元增长至2023年的244.65亿元，CAGR为9.27%，净利润有所波动，2024年公司业绩预告归母净利润为-1.5至-3亿元，静待业绩拐点出现。
    2、智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来业绩增量。公司是全国规模最大、最具影响力的线缆龙头企业，在清洁能源、智能电网、智能制造等细分领域保持领先，其中风电行业市占率约48%，核电电缆三代产品市占率约60%。未来业绩驱动因素：1）国内线缆行业CR10仅有20%，相较于欧美国家还有很大提升空间。2）铜铝价格企稳，毛利率有望回升；3）南通海缆数智灯塔工厂一期投产，预计将逐步带来业绩增量。
    3、智能电池：静待减亏。构建了从电芯-模组-电池系统储能系统的全产业链布局，涵盖储能、轻出行、电动工具等领域，现有电池产能7GWh，铜箔产能4.5万吨。锂电持续推进缆储一体，铜箔向高抗更薄产品升级，2024年智能电池业务获千万以上订单25.07亿元，同比大增411.41%，充足的在手订单为智能电池业务减亏奠定基础。
    4、智慧机场：低空经济政策推动，业绩稳步增长。子公司京航安是民航专业工程领域的“全壹级资质”企业，在助航灯光细分领域市占率第一，国内外项目经验丰富，受益于低空经济政策推动，业绩有望实现稳步增长。
    5、新兴业务提升估值。依靠在传统业务的技术积累，公司产品开始涉足机器人线缆、机器人电池等领域，下游客户包括上海ABB、三一机器人、迈赫机器人、国内头部科创中心等，同时AI线缆获得全球领先AI芯片公司供应商资格并批量交付，新兴业务提升公司估值。
    6、盈利预测与估值。结合行业现状以及公司的业绩预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-2.18、6.66、10.30亿元，EPS分别为-0.1、0.30、0.46元，当前股价对应PE分别为-50、16、11倍，我们认为铜价企稳后公司业绩将会修复，同时新兴业务能够提升估值，维持公司“买入”评级。

公司事件点评报告：业绩边际承压，关注改革成效释放

涪陵榨菜(002507)
    事件
    2025年3月28日，涪陵榨菜发布2024年年报，2024年实现营收23.87亿元（同减3%），归母净利润7.99亿元（同减3%），扣非归母净利润7.32亿元（同减3%）。其中2024Q4公司营收4.25亿元（同减15%），归母净利润1.29亿元（同减23%），扣非归母净利润0.95亿元（同减38%），业绩边际承压与经销商进货节奏调整有关。
    投资要点
    终端货折影响毛利，低价原材料持续投入使用
    2024Q4公司毛利率同减7pct至43.38%，四季度低价青菜头已投入使用，毛利率下滑主要系公司终端产品进行价格折让所致，目前低价原料储备预计可使用至2025Q2，终端动销平稳，预计2025年毛利率边际回升，2024Q4销售/管理费用率分别同比-1pct/+3pct至12.26%/7.58%，净利率同减3pct至30.28%。
    榨菜主品表现平稳，泡菜销量大幅提升
    2024年榨菜/萝卜营收分别为20.44/0.46亿元，分别同减2%/24%，营销政策调整致使销售边际承压，目前公司针对新品进行包装/品质/口味优化，萝卜已经开始试销，逐步对接上市铺货。2024年泡菜营收2.30亿元（同增2%），拆分量价来看，销量1.37万吨（同增16%），吨价1.68万元/吨（同减12%），营收增长主要依靠量增贡献。未来公司推新规划上重视性价比，通过加快上新速度、增加政策支持等方式提高新品势能，优化品类矩阵。
    重视餐饮渠道布局，优化组织考核
    2024年直销/经销渠道营收分别为1.51/22.32亿元，分别同减4%/3%，公司重视餐饮渠道布局，持续扩充团队数量，导入萝卜、豇豆等产品，2024年渠道营收突破亿元体量，同比实现高增。目前大B渠道持续拓展中，后续公司在内部团队考核方式上逐渐转为结果导向，提高研发与销售环节适配度，进一步渠道与客户需求。
    盈利预测
    公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：EVA业务受光伏市场影响，新材料平台成长可期

联泓新科(003022)
    事件
    联泓新科发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入62.68亿元，同比下降7.52%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降47.45%。
    投资要点
    EVA业务受光伏市场影响，业绩短期承压
    2024年公司业绩承压，主要原因是核心产品光伏胶膜料EVA的价格和盈利能力受光伏市场影响下滑，公司EVA产品全年收入14.58亿元，同比减少27.95%，毛利率为30.12%，同比下滑10.83pct。随着光伏市场好转，EVA产品盈利能力有望修复。
    公司现有EVA产能超过15万吨/年，正在建设20万吨/年EVA装置，计划于2025年投产。新产能投产后，公司EVA产能将超过35万吨/年，主要生产附加值较高的光伏胶膜料等产品。此外，公司9万吨/年VA装置已于2024年1月投产，实现了现有EVA装置原料完全自供，进一步降低生产成本。公司在巩固EVA产品竞争优势的同时，积极布局POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端产品，10万吨/年POE项目计划于2025年建成投产。公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品，增强核心竞争优势。
    在建项目逐步投产，新材料平台成长可期
    公司2万吨/年UHMWPE于2024年3月投产，已产出高端隔膜料、纤维料等5个牌号产品，通过了下游客户验证；10万吨/年碳酸酯锂电溶剂项目所需主要原料EO、二氧化碳均为公司自产，与现有产业链深度协同，产品成功通过锂电行业头部客户评价，并实现稳定供应；锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于2025年年中建成投产。
    公司的生物可降解材料包括PLA、PPC。PLA项目于2024年8月产出合格产品；5万吨/年PPC项目计划于2025年建成投产，主要原料PO、二氧化碳均为自产。
    公司电子材料主要布局电子特气和光刻胶树脂单体BCB。1万吨/年电子级高纯特气装置已于2024年5月成功开车，主要产品包括超高纯电子级氯化氢、电子级氯气等，产品质量优异并已供应台积电、上海新昇等行业领先企业。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为68.53、78.46、86.27亿元，EPS分别为0.27、0.47、0.57元，当前股价对应PE分别为56.6、32.4、26.7倍，随着光伏市场好转，公司EVA盈利能力有望修复，同时公司作为新材料平台，长期成长可期，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏行业竞争加剧风险、EVA价格大幅下降风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设进度不及预期风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：多项业务取得增长，推进国内外产能布局

伊戈尔(002922)
    事件
    伊戈尔发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入46.39亿元，同比增长27.78%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长39.75%；实现归母扣非净利润2.49亿元，同比增长24.03%。
    投资要点
    多项业务取得增长，毛利率受海运费影响
    分业务看，2024年公司能源产品收入33.68亿元，同比增长28.24%，主要是由于新能源大客户拓展取得有效进展；照明产品收入9.78亿元，同比增长20.53%，主要是由于行业市场需求回暖，公司积极更新换代；其他产品收入为2.92亿元，同比增长52.20%，主要是由于孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。
    2024年公司毛利率为20.35%，同比下降1.76pct，主要是由于受海运费上涨等因素影响，销货运费和清关税金占收入比重同比增加1.48pct。
    推进国内外产能布局，推广数智化工厂模式
    2024年，公司新建成的安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国一期基地等陆续投产，江西吉州基地部分产线进入试产阶段，美国基地、墨西哥基地建设有序推进。截至目前，公司在全球拥有7个生产基地，全球产能布局初见成效。
    2024年是公司数智化工厂推广的关键一年，安徽数智化工厂项目的技术标准及模块化设计方案已成功复制到吉州柱上式数智化工厂、吉州干变数智化工厂、美国达拉斯数智化工厂，推广制造数字化智能化是公司实现工业智能化转型的重要途径。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为57.93、72.04、89.07亿元，EPS分别为0.96、1.24、1.58元，当前股价对应PE分别为19.1、14.8、11.6倍，公司能源产品受益于全球需求提升，国内外产能布局持续推进，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    能源产品终端需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、新产能布局不及预期风险、海运费大幅上涨风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼

欢乐家(300997)
    事件
    2025年3月28日，欢乐家发布2024年业绩公告。
    投资要点
    销售推广力度加大，盈利能力下滑
    收入基本稳定，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为18.55/1.47亿元，分别同比-4%/-47%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为5.15/0.64亿元，分别同比-17%/-38%。成本与渠道结构变化叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024年毛利率/净利率分别为34%/8%，分别同比-4.7/-6.5pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为33%/12%，分别同比-7.7/-4.3pcts。2024年销售/管理费用率分别为16%/7%，分别同比+3.4/+0.9pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.5/+1.7pcts。经营净现金流下滑明显，销售回款稳健微增。2024年经营净现金流/销售回款分别为0.60/21.80亿元，分别同比-83%/+1%。截至2024年年末，公司合同负债0.89亿元（环比+0.27亿元）。
    椰汁业务整体稳健，罐头业务表现承压
    分产品来看，2024年饮料/罐头营收分别为11.05/6.65亿元，分别同比-3.31%/-12.26%；其中，2024Q4营收分别为3.82/0.99亿元，分别同比-1.74%/-58.05%。饮料方面，2024年椰汁饮料/其他饮料营收分别为9.64/1.42亿元，分别同比-3.66%/-0.84%。椰汁饮料受消费力承压与竞争加剧影响，吨价下滑为主致毛利率同比下降，2024年椰汁销量/吨价分别同比-1.06%/-2.62%，毛利率同比-5.5pcts至40.18%。罐头方面，2024年黄桃/橘子/其他罐头营收分别为2.80/1.79/0.38亿元，同比-5.72%/-8.67%/-22.96%。水果罐头进入零食渠道致盈利能力下降，2024年水果罐头销量/吨价分别同比-9.68%/-2.03%，毛利率同比-1.62pcts至28.90%。另外，公司凭借上游产业布局优势拓展原料销售业务，2024年其他业务收入0.84亿元，同增291.14%，同时该业务毛利率较低，2024年为11.66%。
    零食电商贡献增量，核心市场表现稳健
    分渠道看，2024年经销/直营及其他/代销模式营收分别为15.10/1.85/0.75亿元，同比-16.92%/+411.84%/+59.92%，毛利率分别为+37.03/+21.50/+29.01%。直营模式高增主因是零食连锁和电商渠道放量，同时毛利率较低。分区域看，2024年华中/华东/西南地区营收分别为6.04/2.84/3.37亿元，分别同比-10.68%/+20.35%/-5.26%，华东区域仍保持较快增长，其他发展中区域同比下滑幅度较大。截至2024年末，总经销商2236家，较年初增加79家。
    盈利预测
    我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应PE分别为38/31/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

公司事件点评报告：短期业绩承压，铸造业务收入大幅增长

金雷股份(300443)
    事件
    金雷股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入19.67亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润1.73亿元，同比下滑58.03%。
    投资要点
    风电行业有望重回良性竞争，带动公司盈利修复
    2024年，公司实现营业收入19.67亿元，其中风电行业实现收入14.39亿元，同比下滑11.06%，毛利率为19.32%，同比下滑14.18pct，其他铸锻件行业实现收入4.09亿元，同比增长48.01%，毛利率为29.76%，同比下滑6.99pct。
    公司业绩承压的主要原因包括：1）风电行业市场竞争加剧，风电产品价格尤其是铸件产品价格有所下降，影响公司整体盈利水平；2）“海上风电核心部件数字化制造项目”于2023年9月投产，2024年处于产能爬坡和市场开拓阶段，产能利用率、人机效率等未达最优，吨钢折旧费、人工费等处于高位，成本费用高位叠加售价下降，项目亏损较大。
    2024年10月，12家风电整机商在北京国际风能大会上签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，旨在解决低价恶性竞争等问题，受益于此，整机中标价格企稳，有望带动零部件企业盈利修复。
    风电铸造产能持续释放，交付量快速增长
    2024年，公司风电铸造业务快速增长，产能持续释放，铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%，实现风电铸造产品收入2.77亿元，同比增长71%。目前，公司已具备全流程生产5MW~25MW风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件能力，月产量屡创新高，产品广泛应用于海上风电项目，满足了市场对大兆瓦风电铸件的需求。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为28.16、33.60、38.51亿元，EPS分别为1.17、1.57、1.91元，当前股价对应PE分别为18.2、13.5、11.2倍，风电行业有望重回良性竞争，公司在风电“锻造+铸造”领域的长期布局优势将得到体现，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    风电需求不及预期风险、产品价格大幅下降风险、原材料价格大幅波动风险、风电铸造业务布局不及预期、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：业绩短期承压，光伏玻璃龙头地位稳固

福莱特(601865)
    事件
    福莱特发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%。
    投资要点
    光伏玻璃价格下降，带来短期业绩压力
    2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct。2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，带来业绩压力。去年下半年起，光伏玻璃价格持续走低，受此影响，公司光伏玻璃毛利率同比下降6.81pct至15.64%；另外，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，2024年公司光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70%。随着光伏市场逐步复苏，公司光伏玻璃出货量及盈利能力有望逐步改善。
    龙头地位稳固，国际影响力提升
    公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。
    公司北美洲市场收入快速增长。2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍，公司盈利低点已现，2025年有望逐步改善，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏玻璃价格大幅波动风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：Q4业绩大幅改善，数据中心电源打开增长空间

禾望电气(603063)
    事件
    禾望电气发布2024年年报：2024年，公司实现总营业收入37.33亿元，同比下降0.50%；归母净利润为4.41亿元，同比下降12.28%；扣非归母净利润为3.97亿元，同比下降5.76%。
    投资要点
    2024Q4业绩大幅改善，新能源电控业务保持稳定
    2024Q4公司实现营收14.22亿元，同比上升25.05%，环比上升52.88%；归母净利润1.87亿元，同比上升85.86%，环比上升90.04%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比上升31.98%，环比上升34.30%。受益于风电业务稳健增长以及海外业务持续拓展，公司2024Q4业绩大幅改善。
    公司新能源电控业务主要包括中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器等产品，广泛应用于风电、光伏、储能、氢能等领域。2024年新能源电控业务实现收入28.6亿元，同比下降4.79%，占比公司营收76.6%。新能源电控业务作为公司基本盘，营收规模较为稳定。
    海外市场收入高增，风电业务取得突破
    2024年公司海外营收2.59亿元，同比增长122.74%，营收占比6.95%。海外市场增速亮眼，系公司风电业务海外市场取得突破，在主要的海外市场形成批量发货。
    数据中心电源打开增长空间
    公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，包括（1）研发大容量、多功能、高精度的新能源装置用并、离网测试电源系统；（2）研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统；（3）研发数据中心电源及系统创新方案；（4）完善静止无功发生器SVG的产品系列和微电网支撑特性。我们看好公司技术背景下的数据中心电源业务持续放量，打开增长空间。
    盈利预测
    我们看好公司的数据中心电源业务持续放量。预计公司2025-2027年收入分别为45.97、55.64、66.32亿元，EPS分别为1.4、1.61、1.91元，当前股价对应PE分别为23、20、17倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料成本上升风险，新能源下游竞争加剧，数据中心业务发展不及预期等。

公司事件点评报告：网内网外稳健增长，海外成长可期

四方股份(601126)
    事件
    四方股份发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比增长14.09%；实现归母扣非净利润6.98亿元，同比增长11.98%；
    发布2024年度利润分配方案公告，2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利7.2元（含税），拟派发现金红利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83.86%。
    投资要点
    业绩稳定增长，持续高比例分红
    2024年，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%。分业务看，电网自动化业务（网内业务）收入33.09亿元，同比增长13.18%，毛利率为41.54%，同比下滑0.35pct；电厂及工业自动化业务（网外业务）收入31.22亿元，同比增长25.35%，毛利率为25.48%，同比下滑2.06pct。聚焦新能源业务来看，该板块实现收入20.3亿元，同比增长28%%，实现合同额29.1亿元，同比增长47%。
    公司自上市以来连续分红，整体维持较高的分红水平，尤其近三年分红金额均占当年归母净利润的80%或以上。2024年度拟派发现金红利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83.86%。
    网内网外业务稳健增长，开拓海外市场
    公司持续深耕电网，继电保护产品市场份额位居前列，行业地位稳固，2024年在国网集中招标和南网框架招标的中标规模名列前茅。
    公司网外业务也保持快速增长：1）发电领域，公司在风电、风光大基地等新能源市场的占有率居行业前列，同时深耕火电、水电、核电存量市场和增量市场；2）用电领域，公司为钢铁冶金、石油石化等高耗能行业提供解决方案，还推出绿色算力解决方案，应用于甘肃庆阳“东数西算”大数据产业园等。
    公司坚定拓展国际市场，扎根东南亚、非洲等地区，在中亚等地区进行深入调研和市场开拓，并积极关注欧美市场机会，2025年将继续加大国际业务资源投入。产品方面，除二次系统外，公司正加强一次产品（包括电力电子、一二次融合、储能等）的海外市场拓展，已对SVG、PCS和储能系统等产品进行了国际认证，并获得了部分项目业绩。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为84.15、101.81、122.69亿元，EPS分别为1.01、1.19、1.37元，当前股价对应PE分别为16.8、14.3、12.4倍，公司网内网外业务稳健发展，持续高比例分红，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新型电力系统建设不及预期风险、一二次设备需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、海外业务拓展不及预期风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：铝产品量价齐升带来利润增长，费用率及负债比例降低

云铝股份(000807)
    事件
    云铝股份发布2024年报：2024年公司实现总营业收入544.50亿元，同比+27.61%；实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%。扣除非经常性损益后的归母净利润42.58亿元，同比+8.34%。经营活动现金流量净额为69.47亿元，同比+18.33%。
    投资要点
    利润实现增长，主因铝产品量价齐升
    利润增长，铝产品量价齐升为其主因。
    产销方面，2024年铝行业产量302.11万吨，同比+21.43%；销量302.99万吨，同比+21.49%。分产品来看，氧化铝产量140.88万吨，同比-1.37%；原铝产量293.83万吨，同比+22.45%；铝合金及铝加工产品产量125.41万吨，同比+1.75%；炭素产量80.58万吨。
    价格方面，2024年国内长江有色市场AOO级铝均价为19919.77元/吨，同比2023年高出1218.14元/吨，增幅为6.51%。
    分季度看，原铝产能Q3开始达到满产产能。2024Q1-Q4分季度原铝产量分别为63.69、71.38、79.73、79.03万吨。Q2开始产量大幅增长，主要因为云南来水较好，公司在第三季度实现满负荷生产。
    氧化铝价格暴涨致Q4业绩环比下滑，当前氧化铝价格已经回落
    2024年Q4公司归母净利润5.92亿元，同比-59.21%，环比-54.52%。Q4业绩环比下滑，主要因为公司氧化铝原料自给率只有30%，氧化铝价格暴涨带来成本上升。2024年国内氧化铝月度均价最高达到了4897元/吨，当前月度均价回落至3600元/吨之下，且最新日度价格已降至3200元/吨之下。原料价格回落有望带动公司单季净利润环比回升。
    财务报表进一步向好，费用率及负债降低，现金流改善
    各项费用率均有所降低。2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.07%、1.38%、0.42%、0.04%，同比分别下降0.04pct、0.08pct、0.05pct、0.22pct。2024年四项费用合计10.38亿元，同比+0.63亿元；四项费用率为1.91%，同比下降0.38pct。
    财务费用中，利息费用1.15亿元，同比-0.39亿元，利息收入0.94亿元，同比+0.46亿元。资产负债率从2023年的25.60%下降至23.28%。
    现金流持续向好。2024年经营活动现金流净额为69.47亿元，同比+18.33%。筹资活动现金流净额为-35.52亿元，同比-15.33%；其中筹资活动现金流出65.12亿元，同比+106.74%，主要是因为偿还部分未到期的借款及分配股利增加。投资活动现金流净额-23.41亿元，同比-354.20%；该项大幅减少，主要因为购买了保本型结构性存款。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为552.4、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58亿元，当前股价对应PE分别为9.0、8.7、8.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

公司事件点评报告：螺纹磨床自主可控，全产业链布局确立

双林股份(300100)
    事件
    2025年2月，双林股份完成对无锡科之鑫的收购；3月13日，双林股份举办新品发布会，正式推出国产首款“反向式行星滚柱丝杠”。
    投资要点
    双林股份全资收购无锡科之鑫，实现内螺纹磨床自主可控
    科之鑫专注于数控螺纹磨床研发，技术实力深厚。无锡市科之鑫机械制造有限公司自2017年成立以来，专注于内外圈磨削技术、内螺纹磨削技术、外螺纹磨削技术的研究，已手握专利30多项自主研发专利，并与多家上市公司达成战略性合作关系。早在2020-2021年，科之鑫就申请了“一种数控加工用内螺纹床”、“一种用于磨削高精度大导程螺母的弯头磨杆结构”等内螺纹磨床相关专利。其数控螺纹磨床精度已达到国际领先水平，内螺纹磨床加工精度可达C3、C2级，外螺纹床加工精度可达P3、P2级。
    双林股份通过收购无锡科之鑫，成功打通产业链上游环节。2024年1月开始启动无锡科之鑫收购，2025年2月完成收购。收购科之鑫双林内螺纹磨床的成本从千万元级海外设备降至300万元级国产设备，并且交付周期缩短75%，便于产能迅速扩张，进一步强化了双林在生产工艺、成本控制及产业链整合方面的竞争优势。数控螺纹磨床自主可控为双林在高精度丝杠制造领域奠定了最关键的技术基石。双林股份已成为全球少数能够量产制造反向式行星滚柱丝杠的企业。
    全产业链能力确立，带领国产丝杠完成技术突围
    双林在两年内高效完成车用EHB滚珠丝杠和机器人行星滚柱丝杠两大核心产品的研发验证，同步推进无锡科之鑫并购整合，成功实现从关键技术突破、样品送样到首条产线落地的产业化进程：
    2022年，丝杠市场调研。
    2023年7月，车用EHB滚珠丝杠项目正式启动。
    2024年5月，车用EHB滚珠丝杠样品成功打造并同步送样；机器人用行星滚柱丝杠立项。
    2024年6月，机器人用行星滚柱丝杠启动设计。
    2024年9月，机器人用行星滚柱丝杠样品打造完成并开始客户送样。
    2024年11月，机器人用行星滚柱丝杠第一轮产品报价；启动无锡科之鑫收购。
    2024年12月，机器人用行星滚柱丝杠第一条产线落成。?2025年1月，车用EHB滚珠丝杠产品验证完成；机器人用行星滚柱丝杠相关周边产品的研发工作正式启动。
    2025年2月，科之鑫收购流程完毕，丝杠相关产品陆续推广发布。
    双林整合“材料-设计-加工-检测”全产业链能力，大幅提升了产品的一致性及良率。基于此，双林在3月13日的新品发布会上正式推出国产首款“反向式行星滚柱丝杠”。行星滚柱丝杠主要性能指标是精度、载荷以及寿命，内螺纹加工一直是行星滚柱丝杠生产核心痛点，尤其是大长径比丝杠内螺纹加工难度大幅提升。双林反向式行星滚柱丝杠产品传动误差控制在±0.003mm（相当于头发丝直径的1/25），相比传统滚珠丝杠，承载能力提升300%，使用寿命延长3倍，同时突破了长径比10:1的螺母制造技术壁垒，整体性能国际领先。行星滚柱丝杠产线落地以及新产品推出，说明公司已完全掌握机器人用行星滚柱丝杠正向研发和大规模量产能力，在丝杠赛道已具备先发优势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为48.3/55.8/62.2亿元，归母净利润分别为4.8/5.0/6.0亿元，EPS分别为1.2/1.3/1.5元，当前股价对应PE分别为50.7/48.4/40.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人下游应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

公司事件点评报告：业绩重回增长，机器人核心部件布局加快

微光股份(002801)
    事件
    微光股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入14.09亿元，同比增长11.12%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长82.16%；实现归母扣非净利润3.02亿元，同比增长8.39%。
    投资要点
    下游需求释放，业绩重回增长
    2024年公司实现营业收入14.09亿元，同比增长11.12%。分业务看，外转子风机/冷柜电机/ECM电机产品分别收入7.06/3.23/2.29亿元，分别同比增长18.80%/2.54%/0.52%；毛利率分别为34.73%/27.26%/42.43%，分别同比变动-2.02/-3.72/+2.10pct。
    2024年公司境外收入达7.72亿元，同比增长15.21%，境外销售毛利率达35.96%，公司对“一带一路”国家和地区的出口收入占出口收入比例为59.54%。公司产品ECM电机和伺服电机都是节能高效电机，持续受益于海外需求以及国内大规模设备更新政策推动，远期空间巨大。
    完成多项产品开发，机器人核心部件布局加快
    2024年公司完成储能行业防爆型电动执行机构、四款无框力矩电机、三款空心杯电机、四款小惯量伺服电机等的开发，A2系列EC高效机翼型离心风机、P2系列EC高效机翼型轴流风机、储能空调用散热风机、AGV及移动机器人用低压伺服电机、四款小惯量伺服电机等实现量产。公司“浙江省智能高效风机重点企业研究院”申报成功，储能用高防腐型EC外转子轴流风机、人形机器人用69无框力矩电机等八项新产品通过省级工业新产品鉴定。
    公司丰富伺服电机产品系列，向伺服系统、运动控制、机器人与自动化拓展，紧盯机器人产业发展方向。未来公司将加快人形机器人核心部件空心杯电机、无框力矩电机、关节模组等开发及产业化，提高机器人产业规模和市场竞争力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为15.65、17.42、19.43亿元，EPS分别为1.47、1.64、1.83元，当前股价对应PE分别为26.4、23.7、21.2倍，公司主业受益于下游需求释放，同时机器人核心部件布局助力长期成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电机终端需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、机器人布局不及预期风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：新能源驱动成长，技术创新构筑护城河

西典新能(603312)
    事件
    西典新能发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入21.65亿元，同比增长17.94%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长14.99%；实现归母扣非净利润2.19亿元，同比增长12.15%。
    投资要点
    新能源下游驱动业绩增长，完善产能布局
    分业务看，2024年公司电池连接系统业务板块受益于下游新能源汽车、电化学储能需求持续增长，实现销量612.74万件，同比增长13.96%，收入16.69亿元，同比增长14.07%，毛利率为14.19%，同比下滑1.79pct；电控母排业务收入2.48亿元，同比增长20.58%，毛利率为21.16%，同比下降3.91pct；工业电气母排业务收入1.73亿元，同比增长21.98%，毛利率为37.68%，同比提升5.36pct。
    公司于2023年实施苏州工厂的扩建和西部工厂的落地。2024年，苏州工厂电池连接系统产能逐步提升；西部工厂落户成都双流区，土建工程预计在2025年底完成，目前以租赁的方式实施生产，配套宜宾宁德时代基地等西部项目，产能布局进一步完善。
    持续升级新工艺，技术创新构筑护城河
    技术创新方面，公司分别在薄膜、直焊、FCC采样技术领域完成重要突破，并成功将三种技术应用于电池连接系统产品，已实现稳定供货于部分车型。
    2024年，公司在业内率先推出薄膜技术，采用了单层薄膜热压合技术，与以往的热压合技术相比，材料成本降低，自动化程度提高，降低了产品成本，与吸塑托盘简易电池连接系统相比，既降低了产品成本又提高了产品可靠性；公司直焊技术直接将FPC通过超声波技术焊接到铝巴上，改变了原来FPC必须通过镍片过渡连接的方式，省去了镍片及SMT工艺成本，已批量应用于多种车型；公司还实现了FCC替代FPC信号采集技术的突破，FCC车间已实现批量供货，标志着公司从CCS产业延伸到上游信号采集产业链。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为25.14、29.01、33.49亿元，EPS分别为1.63、1.92、2.23元，当前股价对应PE分别为22.4、19.1、16.4倍，公司受益于下游新能源车、储能需求增长，技术创新提升公司长期竞争力，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源车、储能需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、新技术推广不及预期、新产能建设进度不及预期风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：AI布局不断深化，数据中心业务未来可期

同飞股份(300990)
    事件
    同飞股份于2月17日发布公告：公司将在深圳和杭州设立分公司。3月18日，同飞深圳分公司正式运营，并与星元云智签署了战略合作协议，并发布了企业级Deepseek私有化部署服务项目。
    投资要点
    深耕工业温控领域，储能业务逐步放量
    公司自成立以来，始终致力于在工业温控领域为客户提供系统解决方案，通过不断丰富和完善产业布局，形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大产品系列。公司的产品主要应用于数控机床、激光、半导体、电力电子、储能、氢能、数据中心、新能源汽车（充换电）、工业洗涤等领域。
    储能业务方面，公司涵盖集中式储能温控、工商业储能温控、PCS系统温控及高压级联直挂储能温控解决方案等，成为宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等的供货商。
    此外，公司积极探索温控行业的多重发展路径。2025年1月成功推出了首台专为半导体制造匀胶显影工序段量身打造的恒温恒湿工业空调；2025年2月与锐科激光正式达成合作，深入探讨激光水冷一体机研发等环节。
    AI布局不断深化，数据中心业务未来可期
    公司致力于为数据中心提供高效稳定的温控整体解决方案，已推出板式液冷和浸没液冷的配套产品。公司于2月17日发布公告：公司将在深圳和杭州设立分公司。3月18日，同飞深圳分公司正式运营，并与星元云智签署了战略合作协议，并发布了企业级Deepseek私有化部署服务项目。公司选择在深圳成立分公司，体现了公司对AI温控技术发展的战略重视。而从公司在储能领域的市场地位可以看出公司的技术底蕴与市场竞争力。我们看好公司后续数据中心温控业务放量。
    盈利预测
    我们看好公司后续数据中心温控业务放量。预测公司2024-2026年收入分别为23.8、32.6、45.6亿元，EPS分别为0.86、1.40、2.13元，当前股价对应PE分别为49.2、30.2、19.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨风险；储能业务进展不达预期；AIDC业务进展不及预期。

公司事件点评报告：继电器优势巩固，多门类新品增速强劲

宏发股份(600885)
    事件
    宏发股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入141.02亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润16.31亿元，同比增长17.09%；实现归母扣非净利润15.15亿元，同比增长13.89%。
    投资要点
    下游行业高景气，继电器优势巩固
    2024年，公司继电器产品实现收入127.01亿元，同比增长8.95%，毛利率为37.99%，同比减少0.64pct，整体市场份额同比增长1.7pct，高居全球第一，领先优势进一步巩固和扩大。其中，1）高压直流继电器：公司以40%的市场占有率稳居第一，继续推动海内外主要车厂导入和定点，获得全球主流客户项目认定；2）汽车继电器：受益于新能源汽车产业的需求持续释放，公司份额持续提升，新导入日系客户，全球市场占有率提升3.1pct至23.1%；3）电力继电器：在维持国网份额的同时，抓住全球电网改造机遇，以57.1%的市场占有率遥遥领先；4）信号继电器：在第五代信号产品基础上扩展产品规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pct。
    布局“5+”产品，多门类新品增速强劲
    1）低压电器：推动低压电器与继电器等形成整体解决方案，导入开利、宁德时代、金风等客户，部分成套产品已通过国网资格预审，建设2条配电生产线，投产成套环网柜产线；
    2）连接器：发货金额同比增长28%，拓展通信、充电、数据中心领域客户，并首次出口越南、土耳其等国家；
    3）电容器：通用、新能源、车载电容器同步发展，发货金额同比增长14%，通过主要新能源客户审厂，赢得蔚来等定点。
    4）熔断器：实现0到1突破，开发新品30+个，多款产品实现量产，全年发货355万元，在充电桩、光伏、风电客户项目中已完成验证、测试；
    5）电流传感器：发货金额突破1亿，同比增长81%，霍尔传感器实现首款海外量产，电流传感器获得海外新能源客户认可，在新能源汽车、储能系统等场景实现海外市场破冰。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为162.96、188.43、218.05亿元，EPS分别为1.76、2.07、2.43元，当前股价对应PE分别为20.9、17.8、15.2倍，公司作为全球继电器龙头，充分受益于下游需求提升，多门类新品布局持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    继电器需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、新产品布局不及预期风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：营收稳健增长，电商渠道势能释放

古越龙山(600059)
    事件
    2025年3月27日，古越龙山发布2024年年报。2024年营收19.36亿元（同增9%），归母净利润2.06亿元（同减48%），扣非归母净利润1.98亿元（同增4%），2024Q4营收6.45亿元（同增3%），归母净利润0.71亿元（同减73%），主要系2023年公司收到房屋拆迁补偿款与龙山电子股权转让款带来的高基数所致，扣非归母净利润0.67亿元（同增6%）。
    投资要点
    毛利率相对平稳，渠道费投力度增加
    2024年公司毛利率同减0.4pct至37.16%，销售/管理费用率分别同减1/1pct至13.03%/5.68%，净利率同减12pct至10.67%，随着规模效应释放，成本逐渐摊薄，公司盈利能力将逐渐提升。
    产品结构持续优化，中低端产品稳步提价
    2024年公司中高档酒营收为13.98亿元（同增12%），其中销量5.50万吨（同增5%），吨价2.54万元/吨（同增7%），公司持续加强营销投放与经销商政策支持力度，渠道推力充足，有望推动产品结构持续优化。2024年普通酒营收为5.07亿元（同增5%），其中销量9.22万吨（同增3%），吨价0.55万元/吨（同增3%），公司针对中低端酒做小幅提价动作，目前已逐渐转导至终端，后续持续做消费者心智培育，提高品类认知度。
    省内下沉空间广阔，电商渠道势能释放
    2024年上海/浙江地区营收分别为3.79/5.34亿元，分别同增9%/7%，成熟市场持续提高营销力度，挖掘下沉市场空间。2024年其他区域营收7.76亿元（同增17%），公司围绕北方、东三省、京津冀区域发力，围绕“越酒行天下”主题举办品鉴活动，外埠市场体量加速扩张。2024年线上渠道营收2.67亿元（同增35%），公司规划新零售布局，发力电商直播渠道，布局无高低、咖啡黄酒等年轻化产品，实现快速放量，后续公司计划针对部分线上单品进行终端铺货，优化产品渠道布局。
    盈利预测
    公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、中高端酒增长不及预期、省外扩张不及预期。