依托重庆汽车产业，打造公铁联运物流先锋

三羊马(001317)
    投资要点
    事件：三羊马公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入9.80亿元，同比增长21.8%；归母净利润2011.6万元，同比增长29.0%；扣非净利润1603.3万元，同比增长97.1%；公司基本每股收益为0.25元。
    公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业。三羊马是一家位于直辖市重庆的物流企业，汽车整车综合物流服务是公司第一大业务，2023年营收贡献超过80%，非汽车商品综合物流服务则为第二大业务，营收贡献超过10%。而毛利方面，汽车整车综合物流服务贡献主要毛利。
    下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏。2023年汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%；2023年我国汽车整车出口491万辆，同比增长57.9%。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。
    整车领域专业性构筑竞争护城河。三羊马依托铁路运输的规模化和集约化效应，形成了同批次大批量车辆集中进入物流生产作业的特点，拥有对整车物流全过程生产管理工作的大规模调度和操作能力。公司以汽车主机厂所在地为枢纽，构建了覆盖全国各地的交通运输网，尤其在西南、西北等地区细分市场上具有较强的竞争优势。三羊马与多家知名汽车主机厂建立了长期合作关系，这些稳固的下游客户资源构成了公司重要的行业壁垒。
    汽车行业回稳复苏，公司业务规模和盈利能力增强。公司营业收入和毛利润主要来自于汽车整车综合物流服务业务。2023年，随着外部环境改善、各地汽车行业刺激政策出台等，公司收入有所增长；同时，随着作业单价提高，部分对冲了因柴油价格上涨等造成的不利影响，毛利率企稳回升。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2579.8、3190、3612.2万元。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，三羊马作为汽车物流领域的专业公司有望充分收益，建议关注。
    风险提示：全球经济和国内宏观经济衰退、外购成本上涨、对中铁特货存在重大依赖、客户相对集中等风险。

积极回购，展现长期发展信心

国邦医药(605507)
    投资要点
    事件：公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告，截止2024年4月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份346.8万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.62%，成交的最高价为15.69元/股，最低价为13.05元/股，已支付的总金额为5146万元。
    积极回购，展现长期发展信心。公司于2024年1月26审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元；回购价格不超过25元/股，本次回购股份将用于后续实施股权激励或员工持股计划。
    养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。
    公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进。2023年度，公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进，年产4500吨氟苯尼考项目一期及年产1500吨强力霉素二期项目顺利投产；硼氢化钠系列产品项目的投产；年产70000吨关键医药中间体项目和年产1420吨医药原料药及中间体技改项目基建工程建设顺利，部分项目进入全面调试阶段。
    “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。在生产制造方面，公司精通典型化学反应和溶剂技术工艺，通过一体化研究布局节约成本，形成高效制造的优势。在渠道平台方面，公司为海内外客户提供服务，实现内外贸一体化，销售网络覆盖六大洲，产品销售至115个国家和地区，与全球3,000多家客户建立了贸易和合作关系。公司已在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦和西班牙等国家建立了原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚和非洲地区。在医药业务方面，公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品涵盖抗生素、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。截止2023年末，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过70个，其中销售收入超过5000万元的产品17个，超过1亿元的产品12个，特色原料药产品布局30余个。此外，公司有序推进支撑产业发展的关键中间体产品，基本完成了相关产业链的布局。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.73元、2.13元、2.55元，对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

储能+充电桩迎双轮驱动，新产能投放在即

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报&2023年年报，公司2024Q1实现营业收入6.0亿元，同比上升33.8%；2023年营业收入26.5亿元，同比上升76.4%。公司2024Q1实现归母净利润0.7亿元，同比增长6.0%；2023年实现归母净利润4.0亿元，同比增长80.2%。24Q1净利率较低主要是由于苏州工厂正进行产能爬坡导致费用比较高、同时一季度整体为经营淡季所致。2023年4月，公司发行可转债募集资金用于建设“苏州年产5GW储能设备建设项目”，苏州工厂今年开始会陆续投放产能。
    储能：营收占比提升显著，产品储备深厚助力全球化发展。2023年公司新能源电能变换设备业务营收9.1亿元，同比增长255.7%，占营收比重为34.3%，较2022年提升17.3pp。公司PCS产品为业内领先，旗下PWS1-125M为全球首款碳化硅版本工商业模块化储能变流器。公司30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，50~250kW系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足UL、CPUC和HECO相应规范的大型并网逆变器，公司扎实产品、技术储备有助于公司在海外积极开拓储能业务扩展。
    充电桩：业务大幅增长，有望充分受益于国内、欧美充电桩行业高速发展。2023年公司电动汽车充电机务营收8.5亿元，同比增长99.6%，占营收比重为32.1%，较2022年提升3.73pp。公司整桩产品包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种类型，充电桩模块涵盖15kW、20kW、30kW、40kW等功率等级。公司前瞻布局欧洲充电桩市场，在2021年就推出欧标充电桩，也与英国石油公司达成战略合作；同时，公司也获得美标充电桩认证，逐渐开启美国市场。
    费用率管控良好，毛利率小幅下滑主要是储能业务市场竞争加剧。2023年公司期间费用率为24.3%，，较2022年下降3.3pp，具体来看，销售费用率为12.5%，较2022年下降1pp，研发费用率为8.7%，较2022年下降1pp，管理费用率为3.6%，较2022年小幅下降0.4pp。毛利率来看，2023年公司毛利率为41%，较2022年下降2pp，毛利率下滑主要是因为储能业务毛利率下滑、且营收占比逐渐提升，但公司净利率水平较2022年同比提升0.33pp，2023年实现净利率15.2%。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.70元、2.47元、3.20元，对应动态PE分别为16倍、11倍、8倍。我们认为公司为优质储能pcs及充电桩企业，出海竞争力较强，给予2024年24倍估值，对应目标价40.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速或不及预期，市场竞争加剧风险，产能投产或不及预期。

23年收入稳健增长，坚持推进研发与国际化

东富龙(300171)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入56.4亿元（+3.2%），归母净利润6亿元（-29.1%），扣非归母净利润5.6亿元（-28.6%）；2024Q1实现收入11.1亿元（-22.1%），归母净利润0.6亿元（-72%），扣非归母净利润0.6亿元（-73.4%）。
    2023年收入稳健增长。2023年公司制剂事业部实现收入30.7亿元（+15.31%），生物工艺事业部实现收入13.3亿元（-21.64%），工程事业部实现收入5.9亿元（-0.08%），食品事业部实现收入3.3亿元（+0.33%），售后服务与配件实现收入3.2亿元（+32.7%），其他业务收入实现收入0.1亿元（+217.78%）。海外业务实现收入12.5亿元，收入占比为22.21%（+19.45%）。2023年公司毛利率为35.33%，同比-3.72pp。2023年公司管理/销售/研发费用分别为3.4亿/5.5亿/3.8亿元，同比增长30.2%/17.43%/14.03%。2024年Q1公司实现收入11.1亿元（-22.07%），净利润较同期下降72.01%，主要系受市场竞争影响，公司在产品覆盖、客户覆盖及区域覆盖等策略上作出动态适配，导致毛利率有所下降。
    持续扩展事业，耕耘海外市场：公司具有优势包括较强的创新研发能力，完善的销售网络，领先的品牌优势和提供综合解决方案的能力；相比国外龙头企业，公司在扩大规模和开发核心技术方面依旧面临挑战。公司提出“M+E+C（AI）”策略，专注药物制造科学与药机科学的研究，践行制药装备与制药工艺的融合，并且坚定推进国际化战略。
    盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为3.2亿元、3.9亿元、4.6亿元。
    风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化等风险。

24Q1培养基收入快速增长

奥浦迈(688293)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入2.43亿（-17.4%），归母净利润5400万（-48.7%），扣非净利润3472万（-60.9%），2024Q1收入7971万元（+17.4%），归母净利润1958万元（-19.15），扣非净利润16.1亿元（-23.4%）。
    业绩基数较高影响表观增速。2023年公司收入下滑，主要系去年新冠检测试剂客户和海外某临时采购的大客户收入贡献较高。分地区看，2023年海外收入3871万元，海外收入占比15.9%，同比-1.5pp。2023年销售毛利率为58.9%，同比-5.1pp，预计主要系收入下降，固定成本摊销减少。费用率方面，销售费用率6.7%（+2pp），管理费用率24%（+8.2pp），研发费用率17.7%（+6.4pp），预计主要系收入下降导致费用率有所上升。综合上述因素，2023年归母净利率为22.2%（-13.6pp）。
    2024年一季度培养基收入同比增长超70%。公司24Q1培养基实现收入7155万元（+71%）。分地区看，Q1海外收入3281万元，同比增长接近8倍。预计一季度境外大客户和国内商业化生物药拉动培养基大幅增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.36元、1.66元。公司是国产培养基龙头，核心客户产品放量有望带动公司培养基销量，我们看好公司长期发展。
    风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

常规业务持续增长，多领域新产品蓄势待发

诺唯赞(688105)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入12.9亿元，同比-64%，实现归母净利润-7096万元，同比-111.9%，扣非归母净利润-1.9亿元，同比-132.3%。2024年一季度实现收入3亿元，同比-0.2%，归母净利润522万元，同比+110.3%，扣非归母净利润-1595万元，同比+78.8%。
    常规业务收入持续增长，相关检测试剂收入波动影响整体业绩。2023年收入下降，主要系与公共卫生防控相关的检测试剂销售收入大幅下降，预计常规业务实现较快增长。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入3/2.7/3/4.2亿元，2023年Q1下游客户相关产品采购需求高，Q2-Q4收入呈环比增长趋势。归母净利润分别为-5062/-3047/470/543万元。2023年销售毛利率71%，同比+2.2pp，预计主要系收入结构变化。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为36.8%/18.4%/26.3%，公司经营成本水平呈现逐季度改善趋势，但整体费用的下降仍有一定滞后性。随着未来收入增长，公司盈利能力有望逐步改善。2023年公司计提资产减值损失1.4亿元，其中Q4计提减值损失0.6亿元，主要系相关检测试剂产品的存货跌价损失及合同履约成本减值损失。24Q1收入同比略下降，预计系基数效应及下游库存周期影响。
    AD检测试剂获批上市，持续推进多领域产品研发创新。2023年4月公司公告阿尔茨海默病检测试剂系列产品获批上市，检测项目覆盖Aβ蛋白、磷酸化Tau蛋白、NfL、GFAP等六个检测项目。2023年5月，公司与上药康德乐签署协议，拟共同推进公司AD血检产品的学术教育、筛查项目推广，并签署相关经销合作协议。AD领域创新药于2023年首次实现获批上市，相关产品的临床应用将带动公司的检测试剂销售。除AD血检试剂外，公司广泛布局多个重点产品线。2023年公司完成呼吸道产品线项目开发，并与迈瑞医疗就相关产品自动化解决方案进行合作。公司持续推进微流控检测产品开发，子公司液滴逻辑于2023年初步完成微流控平台五大核心技术的实现，包括数字微流控、全提取+多扩增腔qPCR、创新光学系统、冻干工艺以及产业化生产。公司广泛布局多领域创新产品，未来有望成长为生命科学综合型平台企业。
    盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为0.19元、0.74元、1.30元，对应估值分别为152倍、38倍、22倍。
    风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

2023年收入稳健增长

楚天科技(300358)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023实现收入68.5亿元，同比+6.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比-44.1%，扣非归母净利润3.1亿元，同比-42.4%。2024年一季度实现收入13.9亿元，同比-10.4%，归母净利润-2087万元，同比-115.7%，扣非归母净利润-2456万元，同比-117.3%。
    收入端稳健增长。公司2023年收入稳健增长。从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率32.1%，销售净利率4.5%。公司整体费用率保持稳定，2023年期间费用率为26.9%，同比增长0.3pp。其中销售费用率10.7%，同比下降1.2pp，管理费用率6.9%，同比上升0.7pp，研发费用率8.6%，同比下降0.2pp。
    产业链布局持续完善，新产品拓展成果不断。公司持续完善产业链布局。公司于2023年4月设立楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器；2023年6月公司设立楚天净邦，主营业务为净化工程、EPC工程等。2023年8月，公司设立了楚天派特与楚天新材料，楚天派特主营业务为多肽合成、多肽裂解设备及解决方案，楚天新材料主营业务为药用非金属材料件（陶瓷泵设备）研发、销售。2023年9月，公司设立了楚天博源，主营业务为固体制剂连续化生产。公司形成了从设计、工程、设备与服务等完整的制药产业链。同时，楚天思为康发布细胞药物自动化制备系统——智能细胞离心系统、智能细胞磁分选系统、智能细胞培养工厂三大主体设备，为细胞药物提供从研发到生产全工艺流程的设备解决方案。
    盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为2亿元、2.3亿元、3.5亿元。
    风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

设备市占率提升，海外市场快速拓展

山外山(688410)
    投资要点
    事件：2023年实现营业总收入6.9亿元（+80.65%），归母净利润1.9亿元（+228.34%）；扣非归母净利润1.8亿元（+264.90%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入1.6亿元（-16.03%），归母净利润0.34亿元（-54.10%），扣非归母净利润0.29亿元（-59.20%）。2023年分红预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税），本次公司现金分红数额（包含中期已分配的现金红利）为0.7亿元，占公司2023年度实现的归属于上市公司股东的净利润的比例为36.94%。
    设备市占率快速提升，看好耗材逐步放量增长。公司2023年收入快速增长主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，近几年国家出台了国产替代系列政策，由于市场环境影响国家政策层面加强各地医院重症监护室的建设，同时公司不断加大经销力度，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快，2023年公司血液净化设备收入5.28亿元，同比增加118.48%，2023年公司CRRT在国内各品牌销售额中占比22.92%，排名第一，血透血滤机销售额和数量占有率排名第四，占比12.01%。公司设备在近400家大型三甲医院实现了终端装机，国内客户总量累计超过2000家，建立了良好的品牌形象和产品口碑，国产替代有望加快。此外2023年公司血液净化耗材收入1.02亿元，同比增加32.99%。2023年6月公司取得一次性使用血液灌流器产品注册证。
    研发创新能力强，毛利率提升明显。继续加大自主创新投入，2023年研发投入3803万元，同比增长42.6%。报告期内公司获得发明专利7项，实用新型专利15项，外观设计专利2项，软件著作权12项，其他11项，获得三类医疗器械注册1项，研发费用0.37亿元，同比增长62.86%。2023年公司毛利率54.07%（+10.47pp），公司毛利率提升主要源于公司高毛利产品血液净化设备占比提升毛利率水平，公司血液净化设备毛利率61.21%（+5.51pp）。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-0.69/-1.59/-2.56/-0.6pp。
    国内市场优势明显，国际市场布局加快。公司积极参加德国、巴西、俄罗斯、印度等国家的多项国际大型医疗展会和海外国家肾病年会，加大海外市场宣传力度，并且扩大海外销售团队，在印度和非洲等市场潜力较大的新兴国家区域增加了海外销售。目前海外已经实现75个国家和地区销售，2023年境外销售收入达到9898.8万元，同比增长91.65%。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司设备海内外市场持续快速增长，以及耗材快速放量，预计2024-2026年公司利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.6亿元，对应PE为21倍、15倍和11倍，建议保持关注。
    风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。

一季度经营回暖，销售研发稳步推进

寿仙谷(603896)
    投资要点
    事件：2023年实现营业总收入7.8亿元（-5.39%）；归母净利润2.5亿元（-8.39%）；扣非归母净利润2.3亿元（-10.54%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入2.2亿元（+7.15%），归母净利润0.8亿元（+23.19%），扣非归母净利润0.7亿元（+22.30%）。2023年分红预案为：每10股派发现金红利3.9元（含税）。
    23年业绩承压，24年Q1经营回暖。公司受到经济放缓等问题导致消费疲软影响，23年收入出现略微下滑。核心品种灵芝孢子粉类产品23年实现收入5.33亿元，同比下降7.92%，其中灵芝孢子粉（破壁）收入1.3亿元，同比下降11.8%，破壁灵芝孢子粉收入2.4亿元，同比下降6%，破壁灵芝孢子粉颗粒收入1.4亿元，同比增长0.8%，破壁灵芝孢子粉片收入0.2亿元，同比下降36.7%。铁皮石斛类产品23年实现收入1.3亿元，同比下降2.03%，其中铁皮枫斗颗粒收入0.9亿元，同比增长2%，铁皮枫斗灵芝浸膏收入0.3亿元，同比下降10.6%。
    分地区来看，浙江省内地区实现营业收入4.8亿元，同比下降8.49%，浙江省外地区0.8亿元，同比下降17.89%，互联网端收入2.1亿元，同比增长7.35%。进入2024年一季度，公司经营业绩逐步复苏，收入和利润都有所增长。
    盈利能力整体保持稳定。公司2023年实现毛利率82.72%，同比下滑-1.7pp，主要系公司高毛利率产品灵芝孢子粉类产品收入下降。2023年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率为分别同比+1.87pp/+0.74pp/+0.57pp/-1.48pp。2024年一季度公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率为分别同比-1.91pp/-0.19pp/-0.37pp/-2.65pp。
    强化研发，积极拓展销售渠道。报告期内公司完成多项国家科技进步奖或发明奖申报；申报专利20项以上，认定新品种3个，授权品种权3个，出版软著4个、发表论文15篇；新立项省部级科技项目1个；正在开展的灵芝孢子粉临床试验项目18项，年内结题6项。在销售渠道方面，持续开展“百强千店”行动，大力开发全国百强连锁OTC渠道、医疗渠道、快消渠道，增设重点市场专卖店，增加“寿仙谷药房＋专卖店”（直营）数量。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.9亿元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍。建议保持关注。
    风险提示：推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

海工产能布局完善，出海有望提速

天顺风能(002531)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入77.3亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润8亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长20.4%。2024年第一季度公司实现营收10.5亿元，同比下降22.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降24.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降21.1%。
    盈利能力有所提升，研发投入持续增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.8%/10.1%，同比增长3.8pp/1pp；24Q1毛利率/净利率分别为30.4%/14.1%，分别同比+4.2pp/-0.5pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为0.6%/3.4%/4.7%，分别同比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp，其中管理费用增加主要系报告期职工薪酬、折旧费、中介服务费等增加所致。2023年公司研发费用率为0.7%，同比增长0.2pp。
    积极布局海外基地，海工业务有望快速增长。公司装备制造板块战略重心逐步向海风倾斜，目前具备较为完善的海工产品品类，涵盖单管桩、导管架和升压站等，2023年海工业务实现收入15.1亿元，毛利率为16.3%。公司在国内七大沿海区域具备生产基地，积极布局欧洲德国基地，整体规划产能250万吨，伴随射阳二期30万吨、广东阳江30万吨以及德国50万吨产能逐步投产，有望进一步巩固和扩大公司海工市场份额，支撑中长期发展。
    风电叶片具备行业领先技术，多领域有望拓展。公司较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产，充分迎合叶片大型化发展，2023年叶片实现收入15.7亿元。公司积极向产业链上下游拓展，研发复合材料新产品，报告期内成功开拓拉挤业务，实现拉挤板大梁的批量生产，常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，后续有望持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。
    发电业务持续投入，公司逐步实现风电全生命周期资产服务。2023年公司在营风电场并网容量1383.8MW，实现营业收入12.5亿元，同比增长30.6%，目前有200MW风电项目在建，600MW风电项目筹备开工，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为115亿元、154.7亿元、182.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为74.6%/53.3%/30.4%。公司积极完善产能布局，伴随产品结构优化及业务协同，有望率先受益海风复苏，将提升公司盈利能力，给予公司2024年17倍PE，对应目标价13.09元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险；2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

行业运价回归常态，高度重视现金分红

中谷物流(603565)
    投资要点
    事件：中谷物流公布]2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营业收入124.39亿元，较上年同期下滑12.5%，其中水运业务收入101.1亿元，较上年同期下滑17.9%，陆运业务收入23.3亿元，较上年同期增长25.1%。2024年一季度实现营收27.9亿元，同比下降8.2%。2023年全年公司实现归母净利润17.2亿元，归母净利率为13.8%，较22年下降5.5pp。2024年一季度公司实现归母净利3.9亿元，归母净利率为14%。
    高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。根据公司第三届董事会第十九次会议决议，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.2元（含税），以此计算合计拟派发现金红利15.1亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为88.05%。
    行业平均运价水平回归常态。2021-2022年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022年PDCI指数均值分别为1469、1661点。2023年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023年全年均值为1252点，较上一年同期下滑25%，截至2024年4月26日，PDCI均值为1141点，已回归至长期均值水平。
    新船交付夯实运力底盘，提升资产质量。公司与国内船厂签订了18艘4,600TEU集装箱船舶的订单，2023年度共下水11艘。同时为了更好地适应当前内贸集装箱物流行业的市场情况，公司持续优化船舶吨位结构、船龄结构，淘汰船龄较大且不满足航线要求的老旧船舶。报告期内，公司累计处置5艘集装箱船舶，合计22万载重吨，处置船舶平均船龄超过20年。截至2023年末，公司总运力为350.5万载重吨。据Alphaliner最新公布数据显示，中谷物流运力排名全球第20位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二。
    盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司2024/25/26年归属母公司净利润分别为17.6、18.3、19.9亿元，EPS分别为0.84元、0.87元、0.95元。选取航运物流板块公司进行对标，兼顾集运和物流属性，同行可比公司2024年PE估值12倍，而中谷物流当前PE估值11倍，仍具性价比。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。

2023年报点评：公司业绩稳增长，新产品打开成长空间

新坐标(603040)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，公司实现营收5.8亿元，同比+10.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比+18.4%。分拆单季度看，Q4实现营收1.6亿元，同比-6.9%，环比+7.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比+13.9%，环比+20.5%。公司2024年一季报披露，Q1实现营收1.4亿元，同比+7.6%，环比-11.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比+1.2%，环比-2.0%。
    公司业绩稳定增长，24Q1毛利率环比改善。2023公司实现营收5.8亿元，同比+10.7%，分产品来看：气门传动组精密零部件收入4.1亿元，同比+10.0%，气门组精密零部件收入0.9亿元，同比+10.7%，其他业务（包括其他精密零部件及冷锻精制线材加工）收入0.8亿元，同比+12.6%，各项业务均保持稳健增长。23年公司毛利率为53.3%，同比-1.5pp，分产品来看：气门传动组精密零部件毛利率为56.2%，同比+3.1pp，气门组精密零部件毛利率为68.3%，同比+1.5pp，其他业务毛利率下滑29.2pp至18.5%，导致公司综合毛利率有所下滑。24Q1公司毛利率51.5%，同比-8.0pp，环比+2.1pp，预计在公司持续修炼内功，降低产品内废率的过程中，公司盈利水平有望保持较高水平。
    持续斩获新订单，海外市场拓展显著。2023年大众全球、MAN等多个客户新项目量产，公司海外营业收入2.0亿元，同比+35.5%，占公司营业收入34.3%，海外市场发力为公司贡献重要增量。对应公司海外子公司来看，欧洲新坐标实现营收0.9亿元，同比+45.2%，墨西哥新坐标营收0.3亿元，同比+93.1%。此外，公司强有力的产品竞争力帮助公司持续斩获新订单，2023年公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车等厂商的新项目定点，为未来业绩增长打下坚实基础。
    线材业务加速放量，积极开拓新产品。湖州新坐标业务改善，2023年湖州新坐标实现营收5822.96万元，同比+45.7%。根据年报披露，湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家稳定量供轴承钢线材，多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品，未来线材业务有望加速放量，为公司贡献一定业绩。此外，公司正在积极开拓精密零部件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、热泵系统及热管理集成模块、空心电机轴、动力电池壳体精密零部件、驻车丝杠精密零部件等多领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件，公司成长空间将迎来新突破。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.6/2.9亿元，24-26年归母净利润复合增长率为16.7%，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

2023年报点评：差速器业务快速增长，盈利能力显著改善

豪能股份(603809)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比下滑13.9%；Q4实现营业收入6.1亿元，同比增长53.2%，环比增长20.1%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降29.0%，环比下降46.6%。公司2024年一季报披露，24Q1实现营业收入5.5亿元，同比增长44.2%，环比下滑10.7%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长84.2%，环比增长146.9%。
    23Q4/24Q1毛利率同/环比持续改善。23年公司毛利率31.1%，同比-3.5pp，对应产品来看，同步器/结合齿/差速器/航空零部件毛利率分别为28.1%/39.1%/-1.9%/47.6%，同比分别-1.0pp/+2.8pp/-5.8pp/-16.7pp，单季度来看，23Q4毛利率为32.8%，同比+1.0pp，环比+3.1pp。受益于公司汽车业务产能释放，24年以来公司毛利率得到持续改善，Q1毛利率36.0%，同比+4.1pp，环比+3.2pp，后续规模效应带来的毛利率改善将进一步支撑公司利润增长。
    差速器业务高速增长，积极培育新盈利增长点。23年公司差速器产品快速放量，实现收入2.7亿元，同比+124.5%。客户方面，公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川、联合电子、蔚来、理想等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。展望2024年，随着差速器壳体铸造产线调试完成并批量生产，2024年差速器总成销售规模及占比有望进一步快速提升。此外，公司加快推进新能源汽车用空心电机轴、高精密同轴行星减速器的产能产线建设，目前，23年投资建设200万件新能源汽车用空心电机轴可转债项目部分设备已经陆续到位并进行安装调试，伴随后续项目投产，公司配套能力有望得到快速提升，成为公司新的盈利增长点。
    出口业务成绩亮眼，航空业务全面推进。23年公司出口业务高速增长，实现营业收入2.4亿元，同比+53.0%，占公司汽车零部件主营业务收入的比例达到14%。当前，公司为麦格纳（欧洲）、采埃孚多个项目全球独家供货商，并出口德国、法国、斯洛伐克、意大利、巴西、土耳其等国，基于公司与麦格纳、采埃孚、GFT等知名客户的良好信任关系，预计公司全球竞争力将不断增强。航空业务方面，23年公司实现营业收入2.2亿元，同比+14.9%。此外，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已于23年实现量产；新都航空产业园航空零部件研发制造项目已初步形成产能。未来，随着更多新项目的逐渐落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.70/0.83/1.05元，三年归母净利润年复合增速31.24%，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

2024年一季报点评：LECO银浆占比提升，业绩有望持续超预期

帝科股份(300842)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营收36.4亿元，同比增长135.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长103.7%；扣非净利润1.9亿元，同比增长143.5%；综合毛利率10.7%，净利率4.8%。
    N型TOPCon银浆出货占比进一步提升，推动营收与利润快速增长。N型TOPCon电池较PERC单瓦银耗更高，根据SMM数据24Q1TOPCon电池排产占比已在60%以上，因此光伏银浆需求快速增长。公司作为TOPCon电池银浆龙头，24Q1银浆569.9吨，同比增长96.8%，其中TOPCon银浆销售量493.2吨，占比大幅提升至86.5%，持续领先行业。目前TOPCon电池银浆技术难度更高，加工费较PERC银浆更高，因此公司银浆业务的营收与盈利均有所提升。然一季度白银价格有所上涨，公司产品销售价格和银粉采购价格均以银点价格为基础定价，在产品单位毛利不变的情况下，银价上涨带来毛利率随收入基数变大而小幅下降。
    TOPCon银浆中LECO银浆占比提升，二季度起盈利有望持续提升。2023Q4下游TOPCon电池开始导入LECO激光烧结技术，进展顺利，目前LECO基本成为TOPCon电池标配，要求银浆相应优化升级。目前能够提供LECO银浆方案的供应商较为有限，公司有望享受行业红利。LECO银浆加工费更高，随着二季度下游LECO持续导入，公司LECO银浆占比提升，盈利能力有望继续提升。
    硝酸银项目持续推进，年底有望建成投产，保障供应链安全与稳定。2023年公司规划建设5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料产能。硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能有重要影响，公司投建硝酸银项目可以极大程度地保障供应链安全性与稳定性，并有利于降低原材料成本，提高公司产品竞争力，进而提高盈利能力。公司硝酸银项目预计2024年年底建成投产，届时综合实力将进一步提升。
    盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为36.29%，给予2024年20倍PE，目标价89.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨，公司盈利下降的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。

23年营收稳步增长，24Q1盈利能力环比改善

精锻科技(300258)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。分拆单季度看，Q4实现营收6.0亿元，同比+10.9%，环比+7.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比-32.6%，环比-17.4%。24Q1公司实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-15.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比+1.8%，环比-5.3%。
    23年毛利率承压，24Q1盈利能力环比改善。23年公司毛利率/净利率分别为25.6%/11.2%，同比-2.8pp/-2.5pp。分业务来看，锥齿轮业务毛利率29.6%，同比-3.7pp，结合齿业务毛利率18.8%，同比-0.04pp，总成类业务毛利率24.6%，同比-1.0pp，毛利率整体承压，预计主要受规模效应未充分显现以及产品“年降”影响。24Q1盈利能力有所改善，公司毛利率27.4%，同比-0.7pp，环比+3.3pp；期间费用率15.7%，同比-1.0pp，其中财务费用率为1.9%，同比-1.2pp，主要系增加可转债利息所致（利息收入：本期864.31万元，上期486.73万元）。
    总成产品持续放量，新能源布局兑现高业绩。23年公司锥齿轮类/结合齿类/总成类产品收入8.5/2.0/4.1亿元，同比+1.4%/+3.1%/+40.3%。具体来看，总成产品增长强劲，占营业收入比重达19.7%，同比+3.4pp，主要受益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目的进入批量生产。长期看，公司于2023年2月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能180万套的差速器总成项目，建成周期为两年，产能扩张将助力差速器总成业务实现新突破。此外，公司积极拥抱新能源时代并开展相关品类开发与客户拓展，23年新能源车配套产品销量490万件，产销量基本接近1：1，实现收入4.7亿元，占营业收入22.4%，同比+1.3pp。公司23年其他产品类销量同比增长34.5%至1142.5万件，对应收入5.9亿元，同比+36.4%，主要系轴类件、异形件、盘类件等产品客户市场需求增长和新项目进入批量生产，未来有望进一步利好公司业绩增长。
    项目储备充足，24年有望兑现不低于25%营收增速。公司年报披露，23年新立项的新产品项目41项；完成样件提交/小批量试生产的项目64项；实现批产的新项目35项，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资客户以及国内的各大主机厂及Tier1的零部件供应商，获得了通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目的定点，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。2024年，公司将积极拓展新能源电动车领域和铝合金轻量化领域的新客户新产品；完成泰国工厂一期项目的厂房建设和生产线安装调试；并针对北美及欧洲客户逐步开展当地生产基地的调研规划。伴随公司对海外布局的持续推进，公司业绩有望实现新的突破。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0亿元，24-26年归母净利润复合增长率为19.14%，对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

经营业绩短期承压，积极调整蓄力长远

酒鬼酒(000799)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业总收入28.3亿元，同比-30.1%；实现归母净利润5.5亿元，同比-47.8%。24Q1实现营业总收入4.9亿元，同比-48.8%；实现归母净利润0.73亿元，同比-75.6%，业绩低于市场预期。
    产品动销有所承压，渠道推进深度变革。2023年：1、分产品看，内参、酒鬼、湘泉、其他系列收入分别为7.1亿元(-38.2%)、16.5亿元(-27.5%)、0.71亿元(-68.0%)、3.9亿元(-0.2%)，次高端及以上产品动销承压。2、招商情况，华北/华东/华南/华中/其他区域经销商数量，分别变动+92家/+109家/+5家/+109家/-127家，至293家/432家/94家/689家/266家，全国化建设深度推进，市场开拓更加聚焦。3、次高端商务消费复苏较弱，对公司冲击相对较大。公司从以渠道费用换销量向以动销驱动业务增长的发展方式积极转变，深化费用改革、推进BC联动，渠道建设质量显著改善。
    毛利率下降，盈利能力承压。1、23年、24年Q1毛利率分别同比降1.3、10.5个百分点至78.4%、71.1%，主因为产品结构下降，毛利率受损，2、费用方面，23年、24年Q1销售费用率分别同比增加6.9、7.9个百分点至32.2%、33.9%，管理费用率分别同比增加1.5、4.3个百分点至5.9%、8.0%，财务费用率分别同比下降2.3、4.6个百分点至-3.3%、-4.6%，综合费用率分别同比增加6.4、7.9个百分点至35.0%、32.6%，销售费用率、管理费用率同比增加较多，主因为商务消费复苏疲弱，营收规模下降较多，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用。3、综上影响，23年、24年Q1销售净利率分别减少6.5、16.3个百分点至19.4%、14.9%，盈利能力有所承压。
    不断深化渠道改革，积极蓄力布局长远。1、渠道端持续推进深度变革，积极调整过去快速全国化布局过程中高费用投放的模式，费用支出更加聚焦消费者培育和终端动销，业绩增长由费用驱动转为动销拉动，成长模式更为健康。2、产品端进一步聚焦内参、红坛核心大单品，湖南市场聚焦陈列网点建设及宴席活动开展；省外聚焦核心样板市场打造，加大核心消费者培育力度。3、品牌端，推出全新价值主张“百酿馥郁，妙境天成”，建立全新品牌价值体系；通过跨界合作、IP赋能、“馥郁中国行”品牌活动等多维度高举高打进行品牌建设，品牌知名度和品牌美誉度持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.78元、2.03元、2.37元，对应PE分别为29倍、25倍、22倍。看好公司改革红利释放，给予2024年35倍PE，对应目标价62.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，省外市场开拓或不及预期，业绩释放或不及预期。

研发投入加大，CGM加快拓展全球市场

三诺生物(300298)
    投资要点
    事件：公司2023年收入40.6亿元（+2.7%），归母净利润为2.8亿元（-36.3%），扣非归母净利润为2.9亿元（-16.8%）。2024年一季度收入实现10.1亿元（+14.9%），归母净利润为0.8亿元（+35.5%），扣非归母净利润为0，8亿元（+21.5%）。
    CGM快速增长，海外注册证加速推进。2023年CGM实现过亿元销售收入，公司CGM产品的好评率不断提升。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%。产能性能得到有效验证，未来将凭借产品力逐步提升国内市占率，拓展全球市场。
    BGM稳定增长，持续开拓市场提升市占率。2023年母公司实现收入23.3亿元（+10.1%），主要系BGM在国内持续开拓市场，实现稳步增长。截至2023年年末，公司产品覆盖3500家二级以上医院。积极开拓线上线下品牌推广活动。拥有超过2200万用户，通过与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作，并积极发展线上电商业务，目前公司线上业务覆盖超20家主流电商平台，为超22万家药店提供相关产品和服务，占据零售市场近50%的市场份额。
    THI短期亏损拖累业绩，后续有望逐步恢复。2023年美国地区收入实现收入14.2亿元（-1.4%）。主要受到THI和PTS两家子公司影响，THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。
    研发投入加大，毛利率有望进一步提升。公司2023年整体毛利率为54.1%，2024年一季度毛利率下降至50.7%。主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。2024年一季度研发费用率为9.4%，主要系公司持续投入CGM等产品研发。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元，对应PE分别为32倍、27倍和20倍，建议保持关注。
    风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、THI扭亏或不及预期等风险。

供应链集成转型见效，中储智运利润破亿

中储股份(600787)
    投资要点
    事件：中储股份公布]2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入672.7亿元，比上年同期减少12.4%，实现归属于上市公司股东净利润7.9亿元，比上年同期增长22.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.2亿元，比上年同期增长1012.4%，每股收益0.36元，拟每10股派发现金红利1元(含税)。2024年第一季度营收约139.3亿元，同比减少6.1%；归属于上市公司股东的净利润约2.7亿元，同比增加210.9%。
    仓储业务是中储的核心和基础业务。公司仓储资源稳定，国内优先布局京津翼、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城、长江中游五大城市群，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。近年来，公司部分仓储用地或铁路专线等资源位于城市核心区域，因城市发展规划需要而被政府收储，为公司持续带来较高的拆迁收益。2023年，公司资产处置收益6.7亿元，规模保持稳定，资产处置收益对利润总额的贡献约占61%，是公司利润的主要构成。
    坚持向供应链集成服务转型发展。公司重点围绕钢铁、有色、橡塑、煤炭产业，发展圈式供应链，搭建中储钢超、中储易有色等供应链一体化服务平台以贸易为引擎，以仓储控货能力为保障，实现业务平台化发展。2023年，公司大宗商品供应链服务收入284亿元，同比下降31%，毛利率同比增加0.25pp，物流与贸易收入比上升至1.36，贸易业务向供应链集成服务转型取得明显效果，经营质量有所提升。
    智慧运输业务规模进一步扩大。公司以中储智运平台为核心，构建覆盖全国的干线运输网络，通过规模化、组织化手段科学调度物流资源，有效提升社会整体物流效率。2023年，中储智运实现收入361.4亿元，同比增长9.2%；成交单数868万单，同比增长20.2%；成交吨位4.2亿吨，同比增长36.2%；利润总额1.1亿元，突破亿元大关，同比增长76.5%。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、10.3、11.5亿元，BPS分别为6.55、6.9、7.28元。考虑未来公司业务不断优化有望享受更高收益，我们给予公司2024年1倍PB，对应目标价6.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：贸易业务转型不畅、中储智运业务增速放缓、土地交储低于预期等风险。

业绩符合预期，接续集采中标未来盈利可期

甘李药业(603087)
    投资要点
    事件：公司发布]2023年报&2024年一季报，2023年实现收入26.1亿元（+52.3%），归母净利润为3.4亿元（+177.4%），扣非归母净利润3亿元（+162.8%）。2024Q1公司实现收入5.6亿元（+0.4%），归母净利润9600万元（+95%），扣非归母净利润1717万元（-42.9%）
    2023年业绩符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入5.6/6.7/6.8/7亿元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%/+47.8%，各个季度收入呈环比逐季上升，符合此前预期，预计四季度医疗机构为完成集采目标加大采购，收入端环比提升。公司全年毛利率73.3%，同比-3pp，毛利率略有下降，预计主要系收入结构变动。公司甘精胰岛素中标价较高，2023年非甘精产品收入占比提升。费用端，全年研发费用/销售费用/管理费用分别为5/9.5/2.2亿元，对应收入占比分别为19.2%/36.3%/8.3%，分别同比-13.6pp/-23.3pp/-6.1pp。随着集采后收入持续快速增长，公司费用率大幅回落。综合以上因素，公司全年归母净利率为13%，同比+38.7pp。单四季度公司利润率12.6%，环比下降9.1pp，预计主要系产品结构变化、股权激励费用摊销等因素影响。
    集采节奏影响，2024年一季度收入短期波动。2024年一季度收入增速放缓，主要系接续集采执行前，渠道发货节奏短期波动。费用方面，一季度销售费用、管理费用与去年同期大体持平。Q1研发费用1.3亿元（+23%），公司GZR18、GZR4等产品处于二期临床研究中，相关支出有所增加。单季度扣非净利润下降，主要系费用支出增加影响。归母净利润同比快速增长，主要系公司持有的证券投资公允价值变动收益8550万元（+383%）。
    胰岛素接续集采拟中选结果2024年4月发布，公司中标价有所上升。24Q1收入端环比下降20%，预计系集采周期切换下的医疗机构采购节奏影响。全国胰岛素接续集采已于4月确定中选价格，公司六款产品均获中标，按照集采报量计算加权平均涨价幅度约在20%-30%。预计新集采价格有望于24年6月以后陆续执行，随着接续集采签约工作的逐步推进，公司产品销量有望逐季度恢复。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.22元、2.04元、2.38元，我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。
    风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

业绩亮眼，消费、汽车预计将保持高成长

南芯科技(688484)
    投资要点
    业绩总结：2024年4月30日，公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司实现营业收入6.0亿元，同比增长110.7%，环比增长4.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长224.8%，环比增长23.9%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长226.7%，环比增长32.8%。
    业绩亮眼，保持高研发投入。此前公司发布2023年年报：1）营收端：公司实现营业收入17.8亿元，同比增长36.9%，其中移动设备电源/通用充电管理芯片/适配器电源管理芯片/汽车电子芯片分别实现收入13.8/2.0/1.6/0.3亿元，分别同比增长38.5%/2.1%/88.5%/89.0%。2）利润端：公司实现归母净利润2.6亿元，同比增长6.2%；公司毛利率/净利率分别为42.3%/14.7%，分别同比下降0.7pp/4.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为4.4%/8.6%/16.4%，分别同比上升0.1pp/2.3pp/2.1pp，其中2023年公司研发费用绝对值为2.9亿元，同比增长57.0%。
    手机持续丰富充电链路产品线，有望持续提升单机价值量。公司通过应用场景牵引，完善在智能手机整体充电链路的产品布局，逐渐将手机产品从电荷泵为主，拓宽为电荷泵、charger、锂电保护、无线充、AMOLED供电芯片多产品布局。公司借助有线充电芯片和国内主流手机厂商达成深度合作关系，并积极推进其他产品线在手机领域的导入，有望提高公司产品在手机中的单机价值量至20元+。
    汽车电子高增，工业领域有望开拓新领域。2023年，公司汽车电子业务营收同比增长89.0%，从车载无线充、有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域规划布局：2023年，USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。在工业领域，公司持续丰富产品品类，计划实现工业领域端到端的产品布局，并在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得一定成效，未来有望进一步导入工业电源、AI Power等领域。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为24.6/32.5/40.9亿元，归母净利润分别为4.2/5.9/8.1亿元。考虑到公司主营的电荷泵产品集成度高、覆盖功率段全面、在电荷泵竞争下仍然保持较高毛利率，手机产品线丰富后有望将单机价值链大幅提升，以及公司在汽车电子方面的布局，我们给予公司2024年45倍PE，对应目标价45.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：消费需求增长不及预期、竞争格局恶化、新品进展不及预期等风险。

主力产品持续放量，汉方并表贡献增量

贵州三力(603439)
    事件：2023年实现营业总收入16.3亿元（+36.10%）；归母净利润2.9亿元（+45.42%）；扣非归母净利润2.5亿元（+26.21%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入4.2亿元（+20.93%），归母净利润0.6亿元（+2.03%），扣非归母净利润0.6亿元（+4.95%）。2023年分红预案为：每10股派发现金红利2.00元（含税）。
    主力产品放量增长，不断构建渠道壁垒。基于2023年第一季度及第四季度，国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，销售大幅增加，2023年公司呼吸系统用药收入13亿元，同比增长19.5%。截至2023年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5500余家，基层医疗终端13000余家，诊所34000余家，药店等零售终端123000余家。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。
    成本总体可控，毛利率有所提升。2023年公司实现毛利率73.71%（+1.57pp），从细分产品来看呼吸系统用药毛利率73.52%（+1.84pp），血液用药毛利率87.23%，妇科用药毛利率81.51%（-1.02pp），补益用药毛利率48.86%（-2.22pp），心脑血管用药毛利率69.03%（+0.87pp）。公司毛利率提升主要源于公司高毛利产品开喉剑喷雾剂占比提升毛利率水平。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比+1.68/+0.68/+0.05/+0.38pp。
    汉方并表，产品不断扩充。公司于2022年控股的德昌祥，2023年间接控股的无敌制药，以及在四季度纳入公司合并范围的汉方药业均实现盈利，均对公司的营收和利润带来了积极的影响。2023年德昌祥实现收入1.30亿元、利润0.15亿元，汉方药业实现收入5.72亿元、利润0.63亿元。除此之外，还完善了公司中药制造产业链的布局，实现产品线扩张，公司将形成以三力拳头产品开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂为基石，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等为拓展，德昌祥特色产品妇科再造丸、止嗽化痰丸等为延伸，打造多科室产品矩阵，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等科室产品。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为3.7亿元、4.7亿元、5.9亿元，对应PE分别为18、14、11倍，建议保持关注。
    风险提示：费用管控或不及预期、核心品种销售或不及预期、成本上涨风险、商誉减值风险。

中硼硅增长提升毛利，成本下降增厚利润

山东药玻(600529)
    投资要点
    事件：2023年实现营业总收入49.82亿元（+18.98%）；归母净利润7.76亿元（+25.48%）；扣非归母净利润7.42亿元（+23.07%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入12.67亿元（+2.5%），归母净利润2.2亿元（+32.59%），扣非归母净利润2.1亿元（+36.14%）。2023年分红预案为每10股派发现金4.00元，拟分配现金股利共计2.7亿元。
    中硼硅持续增长，海外市场快速恢复。2023年模制瓶系列收入22.64亿元（+29.36%），安瓿瓶收入0.73亿元（+24.42%），管制瓶收入2.05亿元（+18.05%），棕色瓶系列收入11.18亿元（+29.10%），丁基胶塞系列收入2.56亿元（+12.66），铝塑盖塑料瓶系列收入0.56亿元（-2.69%）；商贸收入3.84亿元（-4.50%）。从国内外来看，国内收入35.77亿元（+17.08%），国外收入13.60亿元（+26.44%），主要得益于棕色瓶及纳钙出口收入增加。2024年Q1单季度实现营业收入12.67亿元（+2.5%），主要系棕色瓶和中硼硅模制瓶销量快速增长。
    成本持续下降，毛利率有所提升。2023年公司实现毛利率28.03%（+1.19pp），从细分产品来看模制瓶系列毛利率39.17%（-0.6pp），安瓿瓶毛利率5.66%（-1.95pp），管制瓶毛利率-1.72%（-11.17pp），棕色瓶系列毛利率23.78%（+3.04pp），丁基胶塞系列毛利率24.55%（+8.27pp），铝塑盖塑料瓶系列毛利率35.02%（+3.92pp）。公司毛利率提升一方面源于公司高毛利产品占比提升毛利率水平，2024年全年中硼硅模制瓶预计销售14亿支。另一方面纯碱成本下降，同比大幅下降，成本有望进一步改善。
    员工激励到位，管理费用有所增长。此前激励方案为上年度净利润增长率达到6%时，则按上年度净利润增长额的25%计算可提取的激励基金。此外，公司公布领导班子薪酬激励计划，当利润增速分别达到1-10%、10-20%、20-30%、30%以上，按照利润总额增长额分别计提0.6%、0.8%、1%和1.2%计提利润提成。2023年公司管理费用1.88亿元（+30.44%），管理费用率3.77%（+0.33pp）主要原因系本期计提利润增长奖励所致。2023年Q4季度管理费用同比增长163.25%，主要在于管理层利润提成2000万计入管理费用。2024年Q1管理费用率4.37%（+1.32pp），主要是1700万超额利润费用计入管理费用。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为10亿元、12.5亿元、15.2亿元，对应PE分别为19、15、12倍，建议保持关注。
    风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

计提大额资产减值，期待差异化产品放量

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比下降27.41%。2024Q1实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；实现归母净利润-23.50亿元，同比下降164.61%。
    组件、硅片价格下降，大额减值计提导致24Q1业绩亏损。2023年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售66.44GW），同比增长44.40%。组件及电池业务实现营业收入991.99亿元，同比增长16.91%；毛利率18.38%，同比提升4.73pp。硅片及硅棒业务实现营业收入245.19亿元，同比下降35.81%；毛利率15.88%，同比下降1.74pp。受产品价格下降及技术迭代影响，公司计提存货跌价准备51.71亿元，固定资产减值15.86亿元。参股四川永祥、云南通威确认投资收益合计32.44亿元。2024年，公司将力争实现硅片出货量目标135GW，电池加组件出货量目标90~100GW。2024Q1公司计提存货跌价准备26.49亿元，加上组件、硅片价格下降，参股硅料投资收益下降影响，24Q1业绩出现大额亏损。
    推出“泰睿”硅片及HPBC二代产品，打造差异化竞争优势。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，满足高效电池对高品质硅片的客户需求，该技术将于2024年二季度开始导入量产。目前，公司HPBC月出货规模已超过2GW，并已成功研发HPBC二代产品，凭借突出的高转换效率、低衰减率，以及更好的弱光性能和温度系数，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%～8%，新产品计划2024年下半年推出。未来三年，公司预计单晶硅片年产能将达到200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%；BC电池年产能将达到100GW；单晶组件年产能将达到150GW。
    美国组件通关恢复顺畅，合资工厂顺利投产。2023年公司产品在美国市场不能顺利通关，无法向客户承诺交期，导致了客户流失及长期滞港组件计提大额存货跌价准备。公司产品在美国的通关已恢复顺畅，随着2024Q1公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。
    盈利预测。受组件、硅片价格下降及大额资产减值影响，23Q4、24Q1公司业绩出现亏损。公司新推出“泰睿”硅片将于2024Q2导入量产，HPBC二代产品计划2024年下半年推出，打造差异化竞争优势。预计公司2024~2026年归母净利润分别为30.77、44.54、63.77亿元，对应PE分别为46、31、22倍。
    风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动风险。

营收因结构优化而承压，Q1边际改善

莱克电气(603355)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收87.9亿元，同比下降11.5%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长8.4%；实现扣非净利润9.8亿元，同比增长3.9%。单季度来看，Q4公司实现营收30.1亿元，同比下降6％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长53.5%；实现扣非后归母净利润2亿，同比增长42.5%。2024年Q1公司实现营收23.1亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长36%；实现扣非净利润2.7亿元，同比增长57.1%。
    业务结构优化，营业收入下滑。2023年公司营收下滑主要系欧美需求紧缩等影响下，叠加公司主动放弃盈利较低的业务，致使ODM/OEM业务收入下降所致。分产品来看，公司清洁健康家电与园艺工具/零部件产品分别销售1345.8万台/13275.8万件，分别同比-7.4%/+2.5%，分别实现营收51.4亿元/34.7亿元，分别同比-16%/-3.5%；分区域来看，外销/内销分别实现营收58.3亿元/27.8亿元，分别同比-6.5%/-20.2%。
    结构优化改善毛利率水平，带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.6pp至25.6%，其中清洁健康家电与园艺工具/零部件毛利率分别为26.4%/25.6%，分别同比+3pp/+4.9pp，我们推测家电及园艺工具的毛利率提升一方面来自于汇率波动，另一方面来自于业务结构的优化。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.9%/2.9%/-3%/5.3%，分别同比+0.9pp/-0.2pp/+0.8pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比增长1.7pp至12.7%，盈利能力有所提升。
    24Q1公司盈利能力改善，泰国工厂完工。公司2024年Q1毛利率同比下降3.2pp至25.9%。费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5%/3.3%/-2.3%/4.4%，分别同比-1.5pp/+0.4pp/-2.9pp/-1.5pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比增长1.6pp至11.8%。此外，公司进一步拓展国际业务，2023年6月泰国生产基地开工建设，已于2024年一季度完工，进一步推进国际业务开拓及全球化制造进程。
    盈利预测与投资建议：2023年公司受外部环境影响，自主品牌销售收入同比略有下降，但碧云泉净水器保持销售、利润双增长，同时公司吉米跨境电商取得新进展，公司实现品类、渠道双突破。预计公司2024-2026年EPS分别为2.16元、2.55元、3.02元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

24Q1盈利阶段性承压，N型产能领先

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入815.56亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润70.39亿元，同比增长27.21%。2024Q1实现营业收入159.71亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%。
    2023年业绩符合预期，海外市场贡献可观盈利。2023年公司电池组件出货量57.094GW（含自用2.156GW），同比增长43.63%。其中组件海外出货量占比约48%，分销出货量占比约27%。光伏组件实现营业收入78.17亿元，同比增长11.13%；毛利率18.28%，同比提升3.97pp。公司组件销量53.15GW，销售均价1.47元/W，单位毛利0.27元/W。公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，在美国建设组件工厂，从而有力的保障海外市场，特别是针对国内光伏产品有贸易壁垒国家的组件供应。2023年海外市场为公司贡献可观盈利水平。美洲市场毛利率高达36.56%。越南硅片、电池/组件子公司（主要出口美国）分别贡献净利润36.56亿元、15.97亿元。2023年公司计提存货跌价损失10.15亿元、固定资产减值损失12.92亿元。
    2024Q1出货保持增长，业绩阶段性承压。2024Q1公司电池组件出货量16.059GW（含自用528MW），同比增长37.26%。其中组件海外出货量占比约62%，分销出货量占比约29%。受行业竞争加剧、组件交付均价下降影响，公司业绩出现亏损。2024Q1综合毛利率仅5.06%，同比下降14.05pp。2024Q1公司计提资产减值损失2.58亿元，主要系计提存货跌价准备增加影响。公司新投产N型产能尚处于爬坡阶段，对2024Q1盈利水平有较大影响。随着新投产N型产能完成爬坡，成本得到较好控制，公司后续盈利有望显著修复。
    一体化产能布局完善，N型产能占比领先。截至2023年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能超57GW。公司量产的n型倍秀（Bycium+）电池转换效率已达到26.3%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。此外，越南5GW电池、美国2GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW，产能垂直一体化程度将继续提升。
    盈利预测。公司受行业竞争加剧、组件交付价格下降以及自身TOPCon产能集中爬坡影响，2024Q1业绩阶段性承压。预计随着现有产能爬坡结束，量产效率稳步提升，成本得到有效管控，后续盈利有望恢复。公司持续推进垂直一体化产率，N型产能布局领先，预计公司2024~2026年归母净利润分别为28.4、44.0、76.3亿元，对应PE分别为17、11、6倍。
    风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

内贸危化运输稳中有升，外贸业务不断拓展

盛航股份(001205)
    投资要点
    事件：盛航股份公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入12.6亿元，较上年同期增长45.3%，其中，实现化学品运输收入11.4亿元，较上年同期增长52.8%，占比达90.7%；实现油品运输收入1.2亿元，较上年同期增长33%，占比为9.2%。2023年全年公司实现归母净利润1.8亿元，归母净利率为14.4%，较22年下降5pp。2024年一季度公司实现营收3.8亿元，同比增长29.3%，实现归母净利0.5亿元，归母净利率为12.5%。
    内贸危化运输稳中有升，外贸业务不断拓展。2023年度实现内贸液体化学品水路运量497万吨，较上年同期增长5.1%，公司在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率稳中有升。2023年度实现内贸油品水路运量59万吨，较上年同期增长7.7%，公司在内贸成品油水路运输的服务能力进一步增强；公司持续扩大在国际危化品运输业务中的运力投放，公司外贸业务运输航线不断向东南亚、东北亚、印度区域拓展，2023年全年实现外贸危险品运量合计121万吨，较上年同期增长2462.5%，公司在外贸液体危险品运输市场中的竞争力大幅提升。
    行业整体运力有序增长，公司运力结构不断优化。截至2023年末，沿海省际化学品船（含油品、化学品两用船）共计292艘、149.2万载重吨，较2022年底增加5艘、9.3万载重吨，吨位增幅6.6%，宏观调控下，行业整体运力有序增长。公司通过新增运力申请及购置市场存量船舶的方式逐步扩大运力规模，截至2023年末，公司控制的内外贸船舶共40艘（含购置丰海海运正在办理交接改造但尚未投入营运的3艘船舶），总运力29.9万载重吨，其中内贸化学品船29艘，总运力18.1万载重吨，市占率约为12.1%；成品油船6艘，总运力5.8万载重吨；外贸化学品船舶5艘，总运力6万载重吨。
    盈利预测与投资建议。考虑到公司积极开拓新客户，同时扩大现有船队规模，我们认为未来公司业务收入有进一步上涨空间；公司完善的运输网络，满足客户需求同时能够有效降低运营成本，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.5、3、3.5亿元，EPS分别为1.44元、1.75元、2.04元，对应PE分别为12x、10x、9x。2024年可比公司平均PE为16倍，给予公司24年15倍PE，对应目标价21.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险等。

业绩表现亮眼，关注后续新游上线进展

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司实现收入43亿元，同比+15.3%，归母净利润14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+41.3%；单季度来看，单Q4实现营收12.7亿元，同比+40.6%，归母净利润3.8亿元，同比+240.8%。24Q1公司实现营收13.1亿元，同比+36.9%。归母净利润4.3亿元，同比+47.1%，扣非归母净利润4.2亿元，同比+48.4%，业绩整体高于此前预期，继续保持良好发展势头。
    三大板块齐头并进，深度挖掘自身潜力。2023年公司研发、发行、投资与IP三大核心业务板块业绩增长显著。1）研发业务：运用生成式AI工具辅助，降低研发成本；2）发行业务：《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP3；3）投资板块：投资回报较好，协同效应显著；头部IP授权与内部IP孵化并进，深度挖掘IP品牌价值。
    游戏基本盘稳健，积极拥抱AI新科技。2023年移动游戏业务实现营收35.8亿元，同比增长13.3%，主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品表现较好。23年公司研发投入5.3亿元，占营收比例12.3%；AI应用方面，通过针对性的细分领域训练和应用；自研“形意”大模型已应用于研发中，后续表现值得期待。
    IP矩阵丰富，夯实新游研发根基。公司已获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等知名IP授权，并成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品，优质IP获取及商业化能力助力公司新游研发。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.4亿元、26.3亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍；公司核心产品表现稳健，传奇游戏持续贡献稳定基本盘，叠加储备项目丰富，新游上线增量可期，看好全年稳健成长，维持“买入”评级。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

调整开店策略，期待单店提升

绝味食品(603517)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入72.6亿元（+9.6%），实现归母净利润3.4亿元（+46.6%），实现扣非后归母净利润4亿元（+54.5%）；2024Q1实现营业收入17亿元（-7%），实现归母净利润1.7亿元（+20%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。
    调整开店策略，注重精耕细作、提升单店。2023年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入60.5亿元（+7.1%）、0.8亿元（+11.4%）；2024Q1卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入14.1亿元（-9.1%）、0.2亿元（-15.5%）。1）门店数量方面，截至2023年末，门店数量达1.6万家，全年净增加874家，23H2调整门店结构，放慢开店节奏。2）单店营收方面，全年平均单店营收基本持平。2024年公司开店策略将转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平。
    成本逐渐改善，投资收益拉低盈利水平。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.8%（-0.8pp）、30%（+5.7pp），23Q3起成本端逐渐改善。2、2023年销售费用率、管理费用率分别为7.4%（-2.3pp）、6.4%（-1.4pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为7.9%（+1.1pp）、6.3%（持平），线上渠道费用投放增加。3、2023年投资收益-1.2亿元，拉低整体盈利，净利率4.4%（+1.4pp）；2024Q1净利率9.4%（+2.2pp）。
    外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、2023年8月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为7.8亿元、9.4亿元、10.0亿元，EPS分别为1.26元、1.52元、1.62元，对应动态PE分别为17倍、14倍、13倍。给予2024年20倍PE，对应目标价25.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，浆量迎增长拐点

派林生物(000403)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入23.3亿元，同比-3.2%，实现归母净利润6.1亿元，同比+4.3%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+9.1%。2024年一季度实现收入4.4亿元，同比+67%，实现归母净利润1.2亿元，同比+116.3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+196.9%。
    投浆节奏导致23年业绩前低后高。分季度来看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.6/4.5/6.7/9.5亿元（-47.9%/-8.7%/+32.5%/+4.6%），归母净利润分别为0.6/0.9/1.8/2.9亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%/+20.3%）。公司2022采浆量受外部环境影响，因此2023年公司投浆前低后高。24Q1业绩增速较高，主要系去年同期基数较低。
    2023年公司销售费用率下降，利润率同比提升。从盈利能力看，2023公司销售毛利率为51.5%（-0.7pp），主要系去年Q4基数较高，以及23H1公司投浆不足收入端受损。全年销售费用率为12.3%，同比-4.4pp，预计主要系人白静丙市场需求旺盛及部分品种的销售政策调整。管理费用率为7.7%，同比+0.9pp，研发费用率3.4%，同比+0.3pp。综合上述因素，公司全年净利率26.3%，同比+1.9pp。
    黑龙江浆站陆续落地，公司迎浆量增长拐点。公司于2024年4月公告依安县派斯菲科单采浆站获得采浆许可证。2022年8月以来，派斯菲科已有8家新浆站获批开采。2023年公司采浆量超1200吨，预计随着派斯菲科新浆站的快速投采，公司2024年浆量有望加速增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润7.8亿元，8.9亿元，10.2亿元，对应估值分别为28倍、25倍、21倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险。

2023年年报点评：市占率稳步提升，加快数字化转型

我爱我家(000560)
    投资要点
    盈利能力有望修复，经营性现金流稳健。2023年公司实现收入120.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润-8.5亿元，主要受到非经营性以及一次性因素的影响。公司三项费用率总计由2018年的20.3%小幅上升至2023年的21.7%，较为平稳。公司毛利率同比提升0.8pp至9.5%，随着行业逐步回暖，有望将恢复至正常水平。2023年公司经营性净现金流净额为46.7亿元，现金流充足。2024年一季度公司收入27.5亿元，同比下降12.6%，实现归母净利润约0.25亿元。
    经纪业务市占率稳步提升，新房业务承压。公司经纪业务采用直营为主、加盟为辅的业务模式，2023年实现营收40.9亿元，同比增加15.9%，毛利率同比提高3.4pp至20.2%。公司聚焦核心城市，上海地区市占率同比提高0.7pp，在北京、杭州维持头部市占率稳定。2023年公司精简非核心城市低效加盟业务，期末运营门店共2853家，直营占比81.4%，有约3万经纪人；经纪业务实现GTV约2222亿元，同比增长10.2%。新房业务收入同比下降12.6%，总交易额（GTV）约为453亿元，同比下降6.6%，主要受行业下行影响。
    资产管理运营能力强，商业租赁品牌认可度高。2023年资产管理收入57.6亿元，同比增长1.9%；实现GTV约169亿元，同比增长2.6%；毛利率同比提升0.6pp至-5.4%，不考虑会计准则影响则毛利率约13.3%，同比提升2.0pp。公司管理房源增至27.1万套，同比增长6.7%；房屋资产管理平均出房天数为8.3天，同比下降11.7%，出租率高达96.4%，同比提升2.3pp。商业租赁及服务通过“昆百大”品牌运营购物中心、百货、写字楼等多样化项目，品牌享有高认可度，2023年收入增长4.6%。
    加快数字化转型，提升整体运营效率。公司在2018-2023年研发投入显著增加，至2023年研发费用达到4010万元。月均活跃用户数在2018-2021年稳步增长，随后两年虽有所下降但维持高位。公司有效融合了房地产经纪服务与智能科技，涵盖了从经纪人效率提升、消费者体验优化到平台管理强化的全方位升级。2023年公司移动端客户占比进一步提升，线上报盘占比提升至14.5%，同时SSC商机中台的高效运作，提供了超过211万个线上商机。
    盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润增速为112.3%/67.2%/62.5%，给予公司2026年20倍PE，对应目标价2.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：房地产销售恢复不及预期、政策宽松不及预期等风险。

24Q1业绩超预期，盈利表现优于同行

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%。2024Q1实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%。
    组件、分布式、支架、储能业务齐头并进，电站开发业务取得超预期增长。2023年公司组件出货量为65.21GW，同比增长超过51.3%。其中用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量为10.72GW。光伏组件业务实现营业收入764.49亿元，同比增长21.15%；毛利率15.54%，同比提升3.67pp。公司电站项目开发和销售取得超预期增长，其中风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW）；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。2023年，公司参股通威硅料、硅片项目合计确认投资收益19.93亿元，计提信用减值损失4.83亿元，计提资产减值损失32.57亿元（包括存货减值16.49亿元以及固定资产减值15.59亿元）。
    2024Q1业绩超预期，盈利表现优于同行。2024Q1公司综合毛利率14.84%，同比下降3.11pp，环比下降1.02pp。公司组件出货量约14GW，分布式系统出货1.7GW，支架出货1.8GW。受光伏产业链供需影响，公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降，但业绩表现仍优于同行。
    完善一体化、全球化产能布局。截至2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW。2024年底，计划拉晶年产能达到60GW，切片年产能达到60GW，电池年产能达到105GW；组件年产能达到120GW。2023年公司完成向上游拉晶、切片业务布局，全年单晶硅片产出12.13GW，将进一步降低组件产品的综合成本。公司在越南和泰国拥有6.5GW的拉晶切片、电池、组件一体化产能。公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。储能业务方面，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。此外，为进一步加强球化布局，公司持续深化海外制造投资，公司在巴西设立智能跟踪制造工厂，提升全球交付和服务效率，为扩大全球市场份额提供保障。
    盈利预测与投资建议。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术。光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。预计2024~2026年公司归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍。维持“持有”评级。
    风险提示：新产能投放不及预期风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

高端产品持续放量，盈利能力不断提升

久立特材(002318)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收85.7亿元，同比+31.1%；归母净利润14.9亿元，同比+15.6%；扣非归母净利12.2亿元，同比-5.1%。2024Q1，公司实现营收23.9亿元，同比+42.3%；归母净利润3.3亿元，同比+41%；扣非归母净利3.4亿元，同比+51.4%。
    行业层面：不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量：我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。需求：不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。
    公司层面：高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。价：23年不锈钢均价15209元/吨，同比-14.3%，镍均价17.3万元/吨，同比-13.4%。24Q1不锈钢均价13768元/吨，同比-16.2%；镍均价13.2万元/吨，同比-35.8%，不锈钢成本同比大幅下降，公司无缝管和焊接管单吨盈利水平回升。量：23年公司无缝管销量6.1万吨，同比+14.8%；焊接钢管销量6.5万吨，同比+6.7%。公司目前具有20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力。利：23年公司毛利率为26.2%，同比+0.9pp，其中无缝钢管毛利率为28.4%，同比-3.6pp；焊接钢管毛利率为24.8%，同比+2.0pp。24Q1公司毛利率为27%，同比增长3.3pp。财务指标：23年公司持有永兴材料股权投资收益2.5亿元；24Q1投资收益0.3亿元。
    加快推进重点项目建设，高端产品占比不断提升。23年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元，占公司营业收入的比重约为22%。24年公司将加快推进年产5000吨特种合金管件、特冶二期、高精度超长管等重点项目建设工作，计划24年实现工业用成品钢管总销量约18.3万吨，管件销量约1万吨。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为16.6/18.7/21.2亿元，实现EPS分别为1.70/1.92/2.16元，对应PE分别为15/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期等风险。

业绩符合预期，纤原收入快速增长

卫光生物(002880)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入10.5亿元，同比+57%，实现归母净利润2.2亿元，同比+86.1%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+95.9%；2024年一季度收入2.3亿元，同比+8.5%，归母净利润4683万元，同比+2.4%，扣非归母净利润4552万元，同比+1.3%。
    2023年收入增长拉动毛利，24Q1增速受基数影响。公司2023年各季度收入分别为2.1/2.5/2.8/3.1亿元(+51.3%/+164.3%/+55%/+22.1%)，归母净利润分别为4574/5529/5022/6741万元(+80.5%/+156.5%/+94%/+50.6%)，四季度业绩同比增速边际下降，主要系基数效应。全年销售毛利率41.3%，同比上升5.3pp，预计主要系生产销售恢复，收入大幅增长摊薄成本。销售费用率3.9%(-0.1pp)，管理费用率8.2%(+2.7pp)，管理费用有所增长，主要系职工薪酬和中介咨询费用支出增加。研发费用率为6.2%(+0.8pp)，主要系研发投入加大。公司高纯静丙已完成商业化生产线建设，预计2024年完成三期临床，纤维蛋白粘合剂、纤溶酶原等产品处于临床前阶段，有望于2024年进入临床。2023年归母净利率为21.4%，环比+3.8pp，主要系收入端大幅增长。24Q1公司收入利润稳中有增，去年同期相关重症拉动产品需求带来业绩高基数，预计未来业绩有望提速。
    2023年采浆517吨，纤原收入增长超出整体业务增速。公司2023年采浆517吨，同比增长超过10%。全年人白、静丙、纤原、狂免2023年收入分别为4亿元、3.8亿元、4670万元、9175万元，其中纤原收入同比增速为106%。该产品适应症广泛，其临床渗透率仍有较高提升空间，预计其长期增速有望超过血制品行业整体增长，拉动公司整体业绩。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

百亿目标已达成，新百亿开局顺利

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业总收入101.0亿元，同比+28.1%；实现归母净利润31.4亿元，同比+25.3%左右。24Q1实现营业总收入46.7亿元，同比+22.8%；实现归母净利润15.3亿元，同比+22.1%，业绩符合市场预期。
    高增势能延续，结构持续升级。24Q1：1、分产品结构看，特A+类、特A类、A类产品分别实现营收29.7亿元（+22.4%）、14.1亿元（+26.5%）、1.8亿元（+16.4%），百元以上价位高增势能延续，产品结构持续向上。2、各区域营收情况，淮安大区8.4亿元（+22.3%）、南京大区12.6亿元（+18.0%）、苏南大区4.7亿元（+24.0%）、苏中大区6.2亿元（+33.2%）、盐城大区5.1亿元（+23.4%）、淮海大区5.7亿元（+14.9%）、省外市场3.7亿元（+36.1%），省内苏中、苏南区域增长势能突出，基本盘更加坚实；省外增速亮眼，成长空间持续拓宽。3、量价拆分看，2023年白酒业务销量同比增长19.9%至4.7万吨，吨价同比增长6.7%至21.5万元/吨，量价齐升趋势延续。
    毛销差进一步提升，盈利能力保持强劲。24Q1：1、毛利率同比降1.2个百分点至74.2%，销售费用率同比降1.8个百分点至14.2%，毛销差提升0.6个百分点至60.1%，销售活动的盈利能力进一步增强。2、管理费用率略增0.1个百分点至2.2%，综合费用率下降1.3个百分点至15.8%，销售净利率略降0.2个百分点至32.8%，盈利能力保持强劲。3、2023年合同负债同比增长3.6亿元至24.0亿元，24Q1合同负债同比减少1.70亿元至9.73亿元。
    高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费600元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2、省内持续推进“精耕攀顶”，打破发展“天花板”；省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，成长空间持续拓宽。3、公司当前锚定“2025年挑战营收150亿”的既定目标不动摇，2024年总营收目标确定为122亿元左右，净利润目标为37亿元左右，新百亿目标路径清晰，业绩高增势能有望延续。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。公司受益于消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

业绩拐点显现，新品持续放量

敏芯股份(688286)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润-1亿元。24年第一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.1亿元。
    下游需求转暖，业绩拐点显现。23年Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系23年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23年全年公司MEMS声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。
    毛利率环比向上，费用控制良好。23年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率16.8%，24Q1实现毛利率22.1%。但随着23下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为39.1%，同比下降1.6pp，其中研发费用率20.9%，同比下降2.9pp。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。
    新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类MEMS传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为-0.16元、0.84元、1.79元，对应PE分别为-229倍、45倍、21倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。

数字营销快速增长，AI赋能降本提效

挖金客(301380)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营收8.5亿元，同比增长30.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长21.4%。2024年第一季度，实现营收1.9亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.1亿元，同比减少8.8%。
    数字营销高增长，AI赋能信息化。2023年，公司数字营销业务营收增长150.8%，达2.6亿元，占总收入比重提升至30.7%，成为公司又一增长引擎。增长主要来源系公司在23年完成对壹通佳悦51%股权的收购，带来的并表收入增加。壹通佳悦是以家庭娱乐场景为中心的数字营销服务提供商，收购完成后能够使公司进一步丰富在OTT营销行业的上下游资源以及业务团队，赋能公司第二增长曲线。移动信息化方面，2023年公司移动信息化业务实现营收5.7亿元，同比增长17.4%。公司持续探索AI对信息化业务的赋能，在智能数字管理、AI智能客服、5G消息等领域持续开发，并完成了对应服务和产品的研发规划。
    收购导致费用增长，利润率水平维持稳定。2023年，公司销售费用率为2.2%，同比增长1pp；管理费用率为2.1%，同比持平；研发费用率为3.5%，同比增长0.5pp，费用增长主要系收购壹通佳悦所致。利润率方面，2023年公司毛利率为16.9%，同比下降0.8pp，净利率为9%，同比持平。
    深挖AI垂类赋能，5G消息应用持续丰富。23年公司研发投入同比增长14.5%，持续在智能数字管理、AI智能客服、5G消息、数字权益营销等方面加大研发投入。公司针对人工智能发展，已完成预模型训练与通用特征提取平台、中文场景对话预模型训练可视化平台、AI语音服务平台、AI智能客服系统等人工智能应用研发，能够基于自然语言处理，完成场景对话识别、监控、自动客服回复等场景的应用，赋能公司数字营销及信息化主业，实现降本增效。5G增强应用方面，公司持续拓展下游应用场景，探索5G视频新通话业务，并与中兴通讯签署了战略合作协议，加大在5G消息和5G视频新通话方面的合作，实现在金融保险、政府政务等领域的业务合作。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.04元、1.41元、1.82元，对应PE分别为33倍、24倍、19倍。考虑到公司5G增值业务稳健发展，数字营销高增长有望持续，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。
    风险提示：研发项目进度不及预期、5G消息推广不及预期等风险。

24Q1业绩符合预期，资源自给率稳步提升

铜陵有色(000630)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收1374.5亿元，同比+12.8%；归母净利润27.0亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润18.7亿元，同比-25.0%。其中Q4实现归母净利润5.9亿元，环比-14.3%；Q4扣非归母净利润1.2亿元，环比-89.3%。2024年一季度，公司实现营业收入327.2亿元，同比-4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润11.0亿元，同比+52.6%。
    行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存成为新常态，基本面支撑铜价中枢上行。
    公司层面：23年业绩低于预期，24Q1业绩符合预期。量：公司自产铜/阴极铜/铜加工材23年产量分别为17.5/175.6/41.4万吨，同比分别+239.3%/+7.8%/+5.9%，自有铜产量提升主要系米拉多铜矿并表所致。价：23年全年铜现货均价为68272元/吨，同比+1.2%；24年Q1沪铜均价6.9万元，同比+1%。铜冶炼方面，23年铜精矿长单加工费为88美元/吨、8.8美分/磅，为近年最好水平；24Q1铜精矿长单加工费为80美元/吨。成本：23年，公司税金及附加9.2亿元，同比+153.4%，主要受并表中铁建铜冠所致，拖累公司业绩。24Q1，受益铜价上涨，公司实现毛利率8.3%，同比+3.5pp。
    米拉多二期稳步推进，资源自给率进一步提升。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。公司目前铜箔产能5.5万吨，2.5万吨/年锂电池铜箔项目稳步推进，预计2024年上半年铜箔产能将达到8万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为38.8/45.1/53.3亿元，实现EPS分别为0.31/0.36/0.42元，对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：铜价大幅下跌风险，增产不及预期风险，海外运营风险。

国内充电模块领军者，加速出海份额有望进一步提升

通合科技(300491)
    投资要点
    事件：公司发布2024Q1&2023年年报，公司24Q1实现营业收入1.8亿元，同比增长+50.2%，2023年实现营业收入10.1亿元，同比+57.8%；24Q1实现归母净利润769万元，同比-51.2%，公司2023年实现归母净利润1.03亿元，同比+131.4%。整体业绩基本符合预期。
    充电模块领军者，产品研发实力突出、市场积累深厚。2023年公司充电模块实现收入6.5亿元（yoy+109.6%），占营收比重为64.5%。公司从2007年起持续深耕充电桩领域，目前产品已进行九代更迭，公司率先推出符合国网需求的20kw产品及高功率密度、具备成本优势的30kw/40kw产品，此外针对高端市场，2023年公司推出40kW液冷充电模块，适配全球快充和超充需求以及新能源汽车需求，未来亦有望贡献新增量。2023年公司加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，与核心大客户建立深厚合作关系，并针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。公司目前产品已取得CE认证、UL认证，未来全球市占率有望进一步提升。
    电力操作电源贡献业绩基石，军工定制电源短期承压。2023年公司电力操作电源实现收入1.8亿元（yoy+36.9%），占营收比重为17.5%；定制电源实现收入1.2亿元（yoy-15.4%），占营收比重为12.3%。公司电力操作电源主要包括国家电网、南方电网、发电厂等电力企业以及钢铁冶金、石化等非电力行业，产品包括直流220V/110V两个电压等级，自冷和风冷两个产品类别，功率涵盖0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW等多段，市场占有率长期处于行业领先地位，充分受益于智能电网投资发展，为业绩稳定贡献点。公司定制电源主要覆盖航空航天领域，产品包括通用型模块、组件电源、智能机箱电源、大功率电源等，23年受行业影响短期承压，长期来看，军工需求较为稳定、整体趋势向好。
    毛利率变化主要是因为公司产品结构调整，费用管控良好期间费用率逐年下降。2023年公司毛利率为33.2%，较2022年小幅抬升2.3pp，2024Q1毛利率为31.0%，2020-2022年公司整体毛利率大幅下滑，2023年起逐步修复，毛利率变动主要原因为市场竞争加剧及充电模块产品逐步提升。分业务情况来看，2023年充电桩业务毛利率27.7%，同比提升9.4pp，提升较为显著，主要是因为客户结构变化、及公司新品迭代毛利率提升显著；电力操作电源毛利率为38.7%，同比提升0.3pp；定制电源毛利率为52.3%，同比下滑0.6pp。长期来看，随着海外收入占比的提升，我们预计毛利率有望修复。期间费用率来看，2023年期间费用率为21.5%，较2020年下降12pp，控费效果显著。具体来看，销售费用率为6.1%，同比下降2pp，管理费用率为6.5%，同比下降1.4pp，研发费用率虽略有下滑但整体依然维持在高位。根据最新年报数据，公司人均薪酬略有下滑、但人均创利创收逐年提高。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.85元、1.33元、1.90元，对应动态PE分别为22倍、14倍、10倍。我们认为公司为充电模块优质企业、行业市占率前三，产品研发实力突出，同时海外客户有望逐步兑现，给予2024年35倍估值，对应目标价29.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外政策风险，充电桩市场增速不及预期风险，市场竞争加剧风险。

技改持续放量，业绩弹性可期

兴业银锡(000426)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收37.1亿元，同比+77.7%；归母净利润9.7亿元，同比+448.3%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+410.1%。其中Q4实现归母净利润4.3亿元，环比+3.9%；Q4扣非归母净利润4.6亿元，环比+12.8%。2024年一季度，公司实现营业收入7.6亿元，同比+66.5%；归母净利润2.3亿元，同比+1539.4%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+885.3%。
    行业层面：23全年锡价宽幅震荡，24Q1锡价企稳回升。23年受缅甸突发禁矿政策叠加全球下游需求复苏缓慢，锡价小幅过剩，偏弱运行。24Q1锡价企稳回升，主要受两方面提振：1）据美国半导体行业协会统计，24年3月全球半导体销售额459.1亿美元，同比+15.2%，半导体进入复苏周期。2）据上海有色网，24年1月云南地区冶炼厂锡精矿加工费从15500元/吨下调至14500元/吨，显示锡矿供应偏紧。
    公司层面：银漫矿山技改放量如期而至，远期产能有望翻倍。量：23年公司锡精粉/锌精粉/铅精粉产量分别为0.6/5.6/1.4万吨，同比分别+111/+33%/+204%；含铅银精粉/含铜银精粉产量分别为27.4/94.7吨，同比分别+1%/+11%。随着银漫矿业和乾金达矿业放量，24年公司银/锡产量有望分别达到230/11000金属吨，迎来产能爆发期。价：据长江有色，23全年锡均价21.2万元/吨，同比-14.9%；白银均价5571.1元/千克，环比+17.8%。24Q1锡均价21.7万元/吨，同比+3.8%；白银均价5571.1元/千克，同比+9.9%。利：23年公司利润主要由子公司银漫矿业贡献，23年银漫矿业归母净利润8.4亿元，占公司归母净利润87%。
    加快推进银漫矿业资源量转储+二期扩建，加大布局黄金资源。24年公司计划加快推进银漫矿业资源量转储，规划完善银漫二期扩建工作。加快推进子公司西藏黄金复工复产，西藏黄金作为公司开发西藏资源的战略支点，未来有望推进西藏区域金矿资源的战略整合工作。同时加大对境外铜、金资源并购，提高公司的抗风险能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为18.9/23.3/27.8亿元，实现EPS分别为1.03/1.27/1.51元，对应PE分别为13/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，矿山事故风险。

2024年一季报点评：利润增速超收入增速，产品结构优化显著

潍柴动力(000338)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入563.80亿元，同比+5.51%；环比+5.24%，实现归母净利润26.0亿元，同比+40.07%，环比+3.44%，实现扣非归母净利润23.44亿元，同比+34.57%，环比-3.96%。
    高利润率产品上量，驱动利润快速增长。24Q1公司盈利能力同比改善明显，毛利率/净利率分别为22.11%/5.93%，同比+3.41pp/+1.73pp，环比-1.55pp/-0.07pp，归母净利润同比+40.07%至26.0亿元。预计公司利润同比高增主要源于气体机驱动：24Q1天然气重卡行业销量达4.53万辆（来源：第一商用车网，交强险口径），同比+135%，行业需求爆发利好气体机销量增长。气体机盈利能力高于燃油机，公司是天然气发动机龙头，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。
    产品结构优化有待持续。气体机：1）低气价比+低运价=燃气重卡需求有望保持。截止24年4月30日，液化天然气价仍维持低位，汽柴价比达0.5，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长。2）南方市场有待拓展：燃气重卡终端销售区域分布仍呈现不均衡状态，24Q1河北、山西分别有0.92万辆、0.79万辆天然气重卡挂牌上路，销量占比达到20.4%、17.4%，南方市场整体销量偏低，后续仍有待开拓。大缸径：公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。
    凯傲盈利改善利好公司利润提升。23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。
    盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.8/136.5/156.7亿元，对应PE为13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

2023年年报点评：销售稳健排名提升，高分红凸显价值

华发股份(600325)
    投资要点
    业绩总结：2023年公司实现营业收入721.5亿元，同比增长19.4%；净利润34.7亿元，同比下降29.0%；归母净利润18.4亿元，同比下降29.6%。公司拟每10股派发现金红利3.7元（含税），分红比例55.4%，股息率约6%。
    销售稳健排名提升，土地储备充足。2023年实现销售1260亿元，同比增长4.8%，连续4年稳居千亿阵营，克而瑞销售排名升至第14，较上年提升4位。公司调整优化了组织结构框架，形成了“3+1”业务布局，华东大区/华南大区/珠海大区/北方区域销售占比分别为55.0%/24.6%/15.2%/5.2%，华东大区为公司销售奠定基石，华南大区销售指标增势明显，且公司稳居珠海龙头地位。公司紧抓销售回款，实现回款金额846.9亿元，同比增长17.2%，资金回笼保持稳健态势。期末预收楼款1008.2亿元，较年初增加15.7%，待结算资源充沛。公司通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式获取23个优质项目，重点聚焦一线、强二线城市。期内公司新开工面积204.8万平，竣工面积514.9万平。截至期末公司拥有土储计容建筑面积434.0万平，在建面积1189.1万平。
    商业板块三大支撑做强做优，多元业务有效拓展。公司围绕服务住宅主业这一主线，不断做强做优商业、物业及上下游产业链等“三大支撑”。期末购物中心和商业街出租面积43.3万平，租金收入4.8亿元；办公楼及其他出租面积47.2万平，租金收入2.0亿元。上下游产业链及境外公司实现提质增效，营销公司超额完成关键业务指标，更新公司持续推进重点项目并取得一定进展，设计公司完成69件专利申报，华实中建澳门市场占有率超过30%，优生活在营门店扩至19家，有效拓展市场。
    财务持续稳健，融资渠道加速开拓。公司坚守风险底线，“三道红线”持续稳居绿档，并继续拓宽渠道，夯实基本盘，创新融资方式盘活资产，优化融资结构，期末整体平均融资成本下降至5.48%，首单租赁住房Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售等相继落地；积极开展股权融资，顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为6.9%。考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，给予公司0.7倍PB，目标价7.28元，维持“买入”评级。
    风险提示：竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策宽松政策不及预期等风险。

2023年年报点评：业绩受行业周期影响短期承压，多款新品进展顺利值得关注

龙芯中科(688047)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24年一季报，全年实现收入5.1亿元（-31.5%）;实现归母净利润-3.3亿元（-736.6%）；其中单23Q4实现收入1.1亿元（-56.3%）；归母净利润-1.2亿元（-475.4%）。24Q1公司实现收入1.2亿元（+1.6%）；归母净利润-0.8亿元（-3.6%），业绩短期承压，修复逐步开启。
    23年业绩受行业周期影响承压，24Q1业绩环比向好。2023年，公司受到行业周期变化等多重影响，业绩受压。公司优化销售渠道管理，积极开拓市场，加速研发迭代，24Q1营收和归母净利润环比皆有上涨。1）分业务来看，23年全年工控类芯片/信息化类芯片/解决方案分别实现收入1.6/0.9/2.5亿元，分别同比下降41.2/51.3%/8.1%。2）利润率方面，公司毛利率和净利率分别为36.1%/-65.2%，毛利率下降11.0pp，主要系产品销量减少导致单颗产品固定成本分摊额上升，叠加公司为拓展市场部分产品价格承压所致。3）费用率方面，23年公司销售/管理/研发费用率分别为21.0%/25.2%/84.0%，分别上涨8.8pp/11.4pp/41.6pp。公司管理费用增加2565.8万元，主要系知识产权诉讼和相关仲裁费用增加所致，扣除该类费用后管理费用与上年度基本持平。公司积极拓展市场，持续加大研发投入，23年研发费用为4.3亿元，同比增长35.7%。4）现金流量方面，2023公司经营活动现金流净额为-4.1亿元，同比增长46.6%。24Q1公司经营活动现金流净额为-0.1亿元，环比增长93%。
    产品多点开花，多款新品进展顺利值得关注。报告期内，公司推出3A6000，突破多线程技术，性能达到第10代四核酷睿水平，成本大幅降低；3C6000交付流片，突破片间互联技术；32核芯片3D5000完成产品化工作，3D5000双路、四路服务器完成验证。电子政务市场调整停滞时，公司服务器和终端板卡收入仍大幅增加；此外，龙芯第二代图形处理器核LG200基本完成硅前验证，支持图形加速、科学计算加速及AI加速。龙芯产品多点开花。
    积极应对市场低迷，解决方案带动芯片销售。报告期内，公司积极应对电子政务市场调整停滞，研制白牌服务器和云终端产品，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低。此外，公司在聚焦电子政务和安全应用领域信息化的同时，积极开拓电信、能源等重点行业，提高营销效率。公司通过产品性能及性价比的提升，叠加不断优化的生态兼容能力，提高自身在政策性市场的竞争力。23年传统电子政务市场处于调整停滞期，龙芯信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为8/10/13亿元，未来三年复合增速有望达到37.1%。考虑公司产品性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。

龙头地位稳固，稳定分红凸显长期价值

老板电器(002508)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收112亿，同比+9.06%，实现归母净利润17.3亿，同比增长10.2%，扣非净利润15.84亿，同比增长7.06%；其中2023年Q4单季度实现营收32.69亿，同比+7.7%，归母净利润3.6亿，同比+6.2%，实现扣非净利润3亿，同比-13.4%。公司公布2023年拟分红4.72亿，分红率27.2%；加上此前特别分红4.72亿，合计分红率达54%。2024年一季度实现营收22.4亿，同比+2.8%，实现归母净利润4亿，同比增长2.5%，扣非净利润3.53亿，同比增长3.3%。
    维持龙头地位，增速好于行业。2023年，厨电行业在经历了5年连续下跌后迎来了复苏。根据奥维云网(AVC)零售数据显示，2023年中国厨卫大盘零售额达到1669亿元，同比增长5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比提升6.5%；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为31.5%，较去年同期提升1个百分点。从分业务板块营收来看，公司烟机收入同比增长10.1%，灶具同比增长8.7%，均超过行业平均水平。公司龙头地位仍然稳固，相较大白电，厨电的市场集中度仍较低，未来市占率提升仍是公司增长的主要动力。
    毛净利率稳定，坏账风险影响继续降低。公司2023年毛净利率50.6%、15.3%，毛净利率与各项费用率基本保持稳定。公司2023年计提坏账7753.6万元，2023年末，公司应收账款余额与坏账准备余额差值约为5.1亿，坏账风险进一步降低。
    推出新一期股权激励、合伙人持股计划及未来三年股东回报规划。公司公告了2024年股权激励计划、第二期合伙人持股计划，均要求以2023年营收为基数，2024-2026年的营业收入复合增长率的触发值为5%，目标值为10%。同时，公司发布2024-2026年股东回报规划，以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。我们认为在目前消费环境下，公司通过一系列计划给出了公司增长主线及目标，同时通过加大分红力度维护股东利益，凸显公司长期投资价值。
    盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2024-2026年EPS分别为2.02元2.18元、2.39元，给予公司2024年15X估值，对应目标价30.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

芯片电感业务超预期，光伏市场有望回暖

铂科新材(300811)
    投资要点
    事件： 公司发布2023 年报及 2024Q1 季报， 23 年实现收入 11.6 亿元，同比+8.7%，实现扣非净利润 2.4亿元，同比+29.6%； 24Q1实现收入 3.4亿元，同比+15.3%，实现扣非净利润 0.7 亿元，同比+5.1%。
    光伏需求放缓拖累 23年营收增长， 芯片电感超预期支持业绩高增。 分业务看，23 年公司软磁粉芯实现营收 10.3 亿元，同比+0.4%， 低于预期，主要原因是23 年海外分布式光伏装机不及预期，拖累逆变器出货量所致。 24Q1 公司营收同比+15.3%，考虑到软磁粉芯收入占比近 88.6%,同时 23Q1营收基数较高， 综合判断应为光伏逆变器粉芯需求回暖所致。 23 年磁性电感元器件实现营收 1.0亿元，同比+406.5%， 主要是用于 AI芯片领域的芯片电感大规模量产拉动所致，依据年报披露，公司已与美国 MPS、英飞凌及其他 GPU 厂商建立合作，我们判断 24 年伴随 AI 需求的持续高增，公司芯片电感业务有望保持高增长趋势。
    毛净利率持续提升， 粉芯电感毛利率双增。 23年公司综合毛利率 39.6%， 同比+2.0pp；净利率 22.1%，同比+3.9pp。分项业务盈利能力上， 23年粉芯业务毛利率 39.0%，同比+1.2pp，显示虽然光伏需求增速放缓，但粉芯毛利率依然保持增长，判断为产品结构改善所致。 23 年磁性电感业务毛利率 42.2%， 较 21年+22.4pp，判断为高盈利能力的 AI芯片电感业务拉动所致。 24Q1综合毛利率37.9%，同比-3.0pp， 判断为公司粉芯新产能投放后，低毛利率业务及光伏业务占比回升所致。 费用率方面， 23年销售费用率 1.8%， 同比-0.5pp； 管理费用率（不含研发费用） 5.9%，同比-0.2pp； 研发费用率 6.5%，同比+0.4pp， 财务费用率 1.2%，同比-1.4pp。 显示公司销售管理效率有所提高，研发投入持续增长，为公司长期竞争力夯实基础。
    经营性现金流改善，收益质量大幅提升。 23年公司经营性现金流净额 1.6亿元，对比 22年报的负值大幅提升，判断原因为芯片电感业务现金结算为主， 大幅改善了公司总体经营性现金流水平。 23年公司现金收入比为 76.4%，同比+23.7pp。24Q1 现收比 57.7%，同比-9.3pp，判断或为光伏收入占比回暖提升所致。
    盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.57元、 2.15元、 2.99元，对应动态 PE 分别为 36 倍、 26 倍、 19 倍。公司第二成长曲线芯片电感业务需求高景气，盈利能力优秀， 看好在 AI长线需求拉动下的盈利弹性， 考虑到目前股价相对 24 年盈利预测 36 倍， 下调至“持有”评级。
    风险提示： AI 芯片出货不及预期、 光伏需求不及预期、 市场竞争加剧致利润率下滑等风险。

双品牌构筑基本盘，静候盈利改善

科沃斯(603486)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155亿元，同比1.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比-64%；实现扣非净利润4.8亿元，同比-70.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.7亿元，同比-4.4％；实现归母净利润0.1亿元，同比-98.5%；实现扣非后归母净利润-0.4亿，同比-107.4%。2023年公司现金分红3.2亿元，业绩分红率达52.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润3亿元，同比减少8.7%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长0.3%。
    添可支撑营收增长，海内外线下渠道持续扩展。分产品来看，公司2023年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收77.4亿元/76.6亿元/1亿元，分别同比-1.7%/+4.8%/-28.9%，营收增长动力主要来自于添可品牌增长；分地区来看，内外销分别实现营收89.8亿元/65.2亿元，分别同比-11.4%/+25.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收96.8亿元/58.2亿元，分别同比-1.5%/+5.9%，国内线下渠道来看，科沃斯销售网点已突破2500家，添可累计搭建近800家销售门店，国外添可在美国已入住1800家Target零售渠道。
    竞争加剧导致毛利率承压，维修费用导致费用率增长。公司2023年毛利率同比减少4.1pp至47.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为42.7%/52.8%/13.8%，分别同比-2.2pp/-6.6pp/-6.8pp，毛利率下降主要因为行业竞争加剧导致均价下行，以及引入新功能导致的材料成本提升；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为52.2%/39.6%，分别同比-4.5pp/-2.8pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为34.2%/3.8%/-0.2%/5.3%，分别同比+4pp/-0.4pp/+0.6pp/+0.5pp，其中销售费用率增长主要来自于营销推广费用增加及售后维修费用增加，公司净利率同比减少7.2pp至3.9%。
    24Q1毛利率继续承压，控费稳定净利率。公司2024年Q1毛利率同比减少3.5pp至47.2%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.7%/3.4%/0.5%/6.3%，分别同比-1.6pp/-1.3pp/-0.5pp/+0.6pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比减少1.5pp至8.6%。Q1毛利率同比下降主要由于23Q1同期高基数影响，自24Q2开始预计将随着销售费用的控制和基数影响消退，盈利能力将稳中有升。
    盈利预测与投资建议。2023年公司科沃斯/添可线上份额分别为37.6%/43.4%，皆为扫地机器人/洗地机两大赛道的龙头品牌，两大品牌因市场竞争加剧、维修费用增长等原因盈利能力承压明显。我们认为，公司作为清洁家电龙头企业，在线下渠道方面的壁垒深厚，随着公司持续推进渠道改革，预计2024年将重回增长轨道。预计公司2024-2026年EPS分别为2.26元、2.69元、3.31元，考虑到扫地机器人、洗地机在小家电行业中竞争格局较好，以及公司在细分赛道的龙头地位，给予2024年27倍PE，对应目标价61.02元，维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

2024年一季报点评：集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性

中远海控(601919)
    投资要点
    事件：中远海控公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑66.4%，公司实现营业收入1754.5亿元，同比减少55.1%，2024年一季度公司实现营收482.7亿元，同比增长1.9%。2023年全年公司实现归母净利润238.6亿元，归母净利率为13.6%，较22年下降14.4pp。2024年一季度公司实现归母净利67.6亿元，归母净利率为14%，较23年上涨0.4pp。
    稳健经营，持续回报股东。基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发2023年末期现金红利人民币0.23元（含税），2023年末期应派发现金红利约人民币36.7亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币82亿元，公司2023年度共计派发现金红利约118.7亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。
    公司整体的运力规模在全球范围领先。截至2024年3月31日，中远海控自营运力规模达到510艘/310.6百万标准箱，较年初上涨2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1年，单船平均运力6090标准箱，较年初上涨0.5%。
    红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控。2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为245.7、239.6、250.5亿元，EPS分别为1.54元、1.50元、1.57元，对应PE分别为8x、8x、8x。可比公司24年PE为10倍，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，给予公司2024年10倍PE，对应目标价为15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

2023年报及2024年一季报点评：卡位“鸿蒙+欧拉”生态，商业落地进展加速

润和软件(300339)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入31.1亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长55.2%，实现扣非后归母净利润5609.7万元，较上年同期实现大幅扭亏。2024年Q1，公司实现营业收入7.7亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润2563.2万元，同比减少29.4%，实现扣非后归母净利润2056.2万元，同比增长22.8%。
    创新业务高速增长，盈利重回上行通道。公司重点拓展围绕鸿蒙、欧拉、AI中枢平台为主的创新业务，商业落地取得积极进展，2023年公司创新业务实现收入4.8亿元，同比增长43.6%，占比提升至15.5%；伴随高附加值、高毛利的创新业务快速发展，有望成为公司新一轮成长周期的重要动力。利润端看，公司人才梯队建设逐步完善，员工人数保持稳定，人效提升明显，费用率逐步下降，助力公司利润弹性释放。2024年Q1归母净利润同比下滑，主要系上年同期公司存在转让参股公司部分股权的非经常性投资收益，排除该因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长22.8%，盈利能力保持向上趋势。
    鸿蒙生态加速进行时，公司占据关键卡位步入收获季。深圳市工信局、政数局联合印发《深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》，在典型场景、人才吸引、资金支持等方面给出细化指引，全方位加速鸿蒙生态的搭建。同时，华为在鸿蒙生态春季沟通会上宣布，当前设备接入数量已经超过8亿台，已有4000+APP宣布加入“纯血”鸿蒙生态进行原生版应用的开发，较年初的200+APP数量实现了20倍增长，鸿蒙生态版图正爆发式扩张。公司作为鸿蒙生态核心共建单位，累计为OpenHarmony主仓贡献52万+行代码，位列生态伙伴前三，有望顺应鸿蒙生态加速东风，迎来黄金发展机遇。1）开源鸿蒙方面，公司面向电力、金融、医疗、教育等多个领域推出7款基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopesOS并落地商用，充分彰显领先实力。2）纯血鸿蒙方面，公司与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，获得华为“HarmonyOS开发服务商”授牌，将拥有华为授权的原生应用开发API和SDK包、单框架开发样机等技术资源，并推出鸿蒙原生应用开发一站式解决方案，包括人才赋能、咨询使能、开发交付三大模块，加速千行百业应用鸿蒙化进展。
    战投引入南网数研院，与蚂蚁数科合作发布mPaaS移动应用开发产品。在公司擅长的电力和金融领域，“开源+纯血”鸿蒙商业进展加速。1）电力领域：2023年10月，南方电网正式发布国内首个电力物联网操作系统“电力鸿蒙OS”，公司作为核心共建伙伴出席；2024年3月，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院作为战略投资者，本次增资扩股完成后，南网数研院将持有广州润和34%的股权，双方将进一步进行技术、渠道、战略协同，助力行业客户构建电力物联网统一操作系统新业态。2）金融领域：2024年4月，润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，该产品提供完整的金融移动应用工程模板，包括mPaaS全面集成、15+的金融业务组件、基于HarmonyOS SDK原生组件或应用SDK以及完整金融业务全流程实例，支持金融客户快速开发鸿蒙原生功能和适配H5微应用，为行业鸿蒙原生应用提供“交钥匙”解决方案。
    盈利预测与投资建议：公司是“鸿蒙+欧拉”生态的第一梯队厂商，下游多领域落地进度领先，伴随鸿蒙Next生态的加速扩张、CentOS停服带来的国产迁移机遇等，公司高附加值、高毛利的创新业务占比有望迅速提升，带来利润快速修复。给予2024年80倍PE，目标价27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进力度不及预期；AI研发进展不及预期；鸿蒙、欧拉生态拓展不及预期；行业竞争加剧等风险。

丝绸服饰多元化发展，业绩稳定股息率高

嘉欣丝绸(002404)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收43.0亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑5.9%。2024年一季度，公司实现营收11.7亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润4849万元，同比下滑7.6%，扣非净利润4315万元，同比增长20.5%。
    不惧海外需求波动，业绩稳定重拾增长。2023年海外经济增速放缓，国际市场需求不振，但公司报告期内2023年经营业绩总体平稳，抗压能力强。分业务看，2023年营收主要下滑来自海外服饰需求萎缩，服饰实现营收18.9亿，同比下滑6.2%；五金类业务实现营收5.3亿，同比增长6.9%；丝类产品实现营收11.2亿，同比增长3.9%；面料产品实现营收3.2亿，同比增长6.5%。2024年一季度，公司实现营收和扣非净利润同比20%+的增长，重拾增长态势。
    丝绸服饰全产业链布局，自主品牌影响力扩大。公司主业丝绸服饰，布局丝绸全产业链，从蚕、茧、丝绸到服装加工、印染，公司是国内少有的丝绸服装一体化龙头。此外，公司自主服装品牌“金三塔”在国内线上和线下渠道不断拓宽影响力，公司茧丝绸平台“金蚕网”已经成为国内最具影响力的茧丝绸交易平台，公司将充分享受产业数据红利和行情动态，助力自身的丝绸产业发展，从而进一步扩大自身行业影响力。
    高股息高分红稀缺标的。公司历史上重视现金分红，据wind统计，公司自2010年上市以来累积已分红12.8亿元，上市以来平均分红率71.1%，公司报告期内，2023年年报披露拟分红每股0.3元，股利支付率超77%，按当前股价计算股息率超5%。公司注重股东利益和回报率，未来有望继续给予股东较高的股息红利。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为51.1亿、58.3亿和64.6亿元，归母净利润分别为2.6亿、3.1亿和3.4亿元，EPS分别为0.45、0.54和0.59元，对应PE分别为13、11和10倍。结合可比公司2023年静态平均PE以及未来三年平均PE，嘉欣丝绸PE估值均低于行业平均水平，考虑到公司未来三年15%左右的业绩增速以及稳定的高分红预期，我们认为给予公司2025年15倍估值是合理的，目标价8.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑风险，海外需求不振风险，汇率波动风险，自然灾害影响蚕茧生长风险。

2024年一季报点评：24Q1实现开门红，期待省外扩张成效

有友食品(603697)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.8亿元，同比增长18%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降8.8%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降10.42%。
    低基数影响下，Q1收入实现高增。分业务看，24Q1公司凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他业务分别实现收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元，同比分别+19%/+20.5%/+18.9%/+26.3%/-3.7%/-7.5%/-15.2%，Q1主业实现高增，主要系22Q4放开后经销商提前备货致使23Q1存在低基数。分渠道看，24Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为+173%/+14%，线上渠道低基数下收入高速增长。分区域看，24Q1公司西南/华东/华南/华北/西北/东北/华中大区收入分别同比+9.3%/+40.6%/+44.7%/+7%/-0.1%/+6.1%/+19.6%，受益于省外扩张持续，华东及华南同比实现高增。截至24Q1，公司经销商数量净增长79家至745家。
    成本提升+规模效应减弱，23年盈利能力承压。2023年公司毛利率为29.4%，同比-1.9pp；24Q1毛利率为31.4%，同比-2.4pp。23年毛利率下滑主要由于鸡爪原材料价格维持高位，叠加销量下降致使规模效应减少。费用率方面，2023/24Q1年公司销售费用率同比分别+2.9pp/+2.4pp至12.2%/11.8%，销售费率提升主要系公司加大品牌宣传和渠道开拓力度所致；2023/24Q1管理费用率同比+0.5pp/-0.6pp至5.1%/3.7%。综合来看，2023/24Q1公司净利率分别为12%/15.7%，同比分别-3pp/-4.6pp。
    开启省外扩张，全国化扩张可期。展望未来：1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3）开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道，未来实现全国化可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍。考虑到公司凤爪大单品产品力强，省外扩张步伐持续，给予公司2024年24倍PE，对应目标价8.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

短期业绩承压，24Q2有望逐步改善

固德威(688390)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收73.5亿元，同比+56.1%；归母净利润8.5亿元，同比+31.2%；扣非净利润8.1亿元，同比+28.5%。24年一季度公司实现营收11.3亿元，同比-34.5%；归母净利润-0.3亿元，同比-108.6%；扣非净利润0.3亿元，同比-110.5%。
    23年并网逆变器销量增长，储能逆变器受欧洲地区库存影响销量同比下降。23年公司光伏并网逆变器营收28.6亿元，同比增长43.0%；销量53.2万台，同比增长15.5%。储能逆变器营收15.7亿元，同比下降4.7%；销量15.4万台，同比下降32.2%，主要源于欧洲地区户储逆变器库存高，全年基本处于去库状态。单价方面，由于并网/储能逆变器出货平均功率提升，因此单价同比均有所提升：23年公司并网逆变器单台均价约5375元，同比增长23.8%；储能逆变器单台单价约1万元，同比增长40.6%。
    储能电池营收与盈利同比提升。23年公司储能电池营收8.7亿元，同比增长38.7%；销售量341.1MWh，同比增长27.7%。23年公司储能电池毛利率25.0%，同比增加7.2pp。报告期内公司推出Lynx Home A系列锂电池，同时对既有高压电池Lynx Home F系列进行了迭代升级。其中Lynx Home A系列低压锂电池适用于家庭、机房、商超等家用及小型工商业应用场景。新推出储能产品EAC系列60kWh户外一体柜，公司BAC系列的100kWh至372kWh储能户外一体柜，可根据客户需求灵活扩容，组成不同容量的储能系统，满足最大储能需求，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。
    欧洲地区逆变器去库拐点将至，二季度起出货有望环比增长。目前欧洲地区逆变器库存减少，公司在手订单改善，预计二季度起并网与储能逆变器销量环比增长。同时，随着营收规模增加，将摊薄期间费用，盈利能力有望提升。
    盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着欧洲地区户储逆变器去库结束，出货有望迎来拐点。我们预计公司24年归母净利润为7.0亿元，25年归母净利润为9.5亿元，26年归母净利润为12.6亿元。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外库存去化不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。