包装业务稳健拓展，光伏布局持续落地

上海艾录(301062)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年度业绩预告。2024年上半年，公司实现归母净利润0.51~0.55亿元，同比+51.64%～+65.15%：扣非净利润0.47~0.5亿元，同比+54.21%～+64.05%。其中，2402单季实现归母净利润0.22~0.27亿元，同比-16.1%～+1.02%；扣非净利润0.21~0.24亿元，同比-18.33%~-6.62%。
    营收增长叠加降本增效，利润快速成长。报告期内，下游需求实现改善，公司持续发挥在工业用纸包装、复合塑料包装领域的技术及市场领先优势，实现营收同比增长。同时，公司原材料端采购成本同比下降，降本增效取得了阶段性成果，进而加快利润增长。
    工业用纸包装产能陆续投放，推出消费品纸代塑包装。公司年产工业用纸包装袋6亿条、智能包装设备产线46套的新增产能，将于24年下半年逐条产线投产，助力下游市场开拓。同时，公司推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，是面向消费品端的可回收环保包装新产品，可替代市场现存的塑膜类复合包装，未来空间广阔，预计在2024年下半年将产生一定效益。
    稳步推进光伏新能源布局，复合材料光伏边框空间广阔。背板膜方面，公司控股子公司艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段。同时，公司布局复合材料光伏边框产品，以超低碳、耐腐蚀、抗PID特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景；且相较于传统铝合金边框，具有成本优势、可定制等特点，未来替代空间广阔。目前已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TUV（南德）认证，已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计279万套新建产能将于24年9月投产
    投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，看好公司未来业绩表现。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及预期的风险：新业务拓展不及预期的风险。

华密新材首次覆盖报告：深耕橡塑行业，前瞻布局特种工程塑料

华密新材(836247)
    摘要：
    公司业务结构：华密新材成立于1998年，主营业务橡塑材料和橡塑制品研发、生产与销售。公司第一大股东为邢台慧聚企业管理有限公司，实际控制人为李藏稳、李藏须、孙敬花、赵春肖。
    财务分析：公司2023年营业收入和净利润均实现两位数增长，盈利能力、费用控制总体稳定。2023年公司实现营业收入40,044.77万元，同比增长19.35%；实现归母净利润5,188.09万元，同比增长21.69%，主要原因在于公司新产品能满足客户定制化需求，且各地技术分中心开始发挥作用。公司2023年研发费用率为6.44%，近年来研发投入稳步增长。
    行业分析：橡塑制品是保障终端产品稳定运行的重要部件。近年来，下游汽车、电子电气、轨道交通等行业的发展，为橡胶制品行业提供较大的成长空间，预计未来随着下游市场进一步扩大，对橡胶制品的需求会继续增加。特种工程塑料凭借密度低、比强度高、耐高温等特点，可以替代金属部件，广泛用于新材料、新兴信息产业、高端装备制造业等国家战略新兴产业。我国特种工程塑料行业起步晚，进口依赖度较高，产业整体仍处于发展初期。未来，通过将特种工程塑料与改性添加剂共混以降低生产成本并规模化、产业化生产，特种工程塑料制品将逐渐向低成本化方向发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.57/0.72/0.91亿元，同比分别增长9.54%/26.18%/27.28%，对应市盈率分别为30/24/19倍。我们认为，公司在橡塑行业耕耘多年技术实力雄厚，主营业务橡塑制品盈利能力较好，下游应用空间广阔。随着募投项目投产，公司的产品布局进一步延申至PA6、PA66、PBT、PEI、PEEK、PI等中高端特种改性工程塑料领域，华密新材的盈利能力和行业竞争力有望得到进一步提升，我们首次给予“推荐”的投资评级。

利通科技首次覆盖报告：深耕橡胶软管，石油管持续放量

利通科技(832225)
    核心观点
    公司业务结构：利通科技成立于2003年，主要产品为液压橡胶软管（钢丝缠绕液压橡胶软管、钢丝编织液压橡胶软管）、工业管、软管总成。公司控股股东、实际控制人为董事长赵洪亮先生及公司董事刘雪苹女士。
    财务分析：石油软管成为公司营收、利润增长的主要来源。盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制总体稳定。公司2023年研发费用为2,352.66万元，研发费用率为4.85%，过去五年研发投入稳步增长。
    公司项目及行业分析：（1）下游需求：石油钻采行业由于全球能源需求增长和可轻易开采油气储量减少，对高性能和高端钻采设备的需求显著增加；工程机械行业尽管目前处于周期性调整期，但随着经济回升和外销增长将保持稳定向好的发展态势；农用机械行业在产品质量、设计和结构方面不断提升，预计未来五到十年将继续保持快速发展。（2）行业技术发展趋势：产品应用广泛，对产品创新的要求不断提升；配方与工艺决定产品质量，产品稳定性要求高；大力推进绿色产品制造。（3）行业竞争格局：国内橡胶软管产品以中低端为主，而国外企业凭借长期发展积累形成一定垄断优势，近年来以利通科技为代表的国内厂家也开始开发中高端产品。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.26/5.81/6.43亿元，同比分别增长8.36%/10.46%/10.67%。归母净利润分别为1.45/1.65/1.88亿元，同比增长8.75%/13.79%/13.52%，对应市盈率分别为8/7/6倍。我们认为，公司的主要产品液压橡胶软管、工业管、软管总成市场空间广阔，以石油软管总成为代表的新布局品类盈利能力较好，未来能够持续为公司贡献业绩增量，我们首次给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游需求不及预期的风险

硅烷科技首次覆盖报告：硅烷气细分龙头，硅、氢链条双头并进

硅烷科技(838402)
    公司业务结构：硅烷科技成立于2012年，两大主营业务分别为电子级硅烷气和工业氢/高纯氢。公司控股股东为中国平煤神马控股集团有限公司，实际控制人为河南省国资委。
    财务分析：得益于光伏等下游行业的高速发展，公司主要产品电子级硅烷气供不应求，叠加技术改进和产能爬坡，实现量价齐升。公司过去5年营业收入和归母净利润快速增长，盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制持续优化，2023年公司研发投入和在建工程均创新高。
    行业分析：(1)电子级硅烷气的下游市场中，光伏行业的需求预计将因TOPCon技术的渗透率提升而持续增长；显示面板行业的需求则有望随着行业复苏保持稳定增长；硅碳负极有望在未来三年内进入快速放量期，进而推动电子级硅烷气市场需求的爆发式增长。(2）工业氢业务均具有较强的稳定性，公司是本区域内唯一的大宗氢气供应商，首山碳材毗邻公司制氢园区能够保障焦炉煤气供应；高纯氢业务运输半径覆盖全省市场，区位优势显著。（3）公司进一步扩展业务至电子硅烷气下游的区熔级多晶硅领域，受益于国产替代，该产品有望成为公司新的盈利增长点。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.62/12.57/14.46亿元，同比分别增长-5.24%/18.36%/15.04%。归母净利润分别为2.41/2.85/3.28亿元，同比增长-21.68%/18.10%/14.87%，对应市盈率分别为13/11/9倍。我们认为，公司作为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，下游行业涵盖光伏、显示面板、锂电等多个领域，其中随着固态电池产业化和硅碳负极渗透率提升，硅烷气作为硅基负极（CVD法）核心原料有望充分受益，我们首次给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格下跌风险；电子级多晶硅客户认证进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

青矩技术首次覆盖报告：造价咨询龙头，业绩稳健增长

青矩技术(836208)
    核心观点
    青矩技术以工程造价咨询为主导，领军国内建设工程投资管控领域：公司主要以工程造价咨询为核心业务，同时在工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询领域提供重要辅助服务，并以工程管理科技作为推动力，是国内建设工程投资管控领域的领军企业。
    以在北交所上市为契机，经营业绩稳健增长：公司2021-2023年分别实现营业收入8.03亿元/8.28亿元/9.38亿元，同比分别增长19.57%/3.04%/13.36%，三年营业收入的年复合增速为8.08%；2021-2023年公司实现归母净利润1.55亿元/1.61亿元/2.02亿元，同比分别增长21.79%/3.90%/25.36%，三年归母净利润的年复合增速为14.16%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.42亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长23.72%。
    毛利率保持较高水平，在行业中具有领先优势：公司在2021-2023年的销售毛利率分别为45.49%、45.12%和45.52%；销售净利率分别为19.05%、19.36%和21.36%；2024年第一季度，公司毛利率为37.59%，同比提升2.48个百分点；净利率为13.16%，同比提升1.79个百分点。公司2023年财务费用为-83.29万元，主要系本期归还借款及本期收到募集资金银行利息增加所致。
    市场位于发展初期，转型升级重要关口：我国工程造价咨询行业具有广阔的市场空间，2023年全社会固定资产总投资额超50万亿元，为行业发展提供了巨大潜力。2022年全国工程造价咨询业务收入已达1144.98亿元，行业仍外竽；市场集中度较低，企业规模偏小，需提升专业水平和服务质量。随着国家推进新型城镇化、新基建等投资热点，市场空间有望进一步扩大。同时，行业也面临产品同质化和信息化水平不足的挑战，正处于转型升级的重要关口，需提高工业化和信息化水平以实现高质量发展。
    投资建议：作为首登中国资本市场的“工程投资管控第一股”，公司率先开启了工程咨询行业“专业+科技+资本”的新发展模式，在品牌优势、上市公司资源优势的加持下，公司在人才、技术等要素进行内涵式增长以及依靠投资并购进行外延式增长的能力与日俱增，借此契机，公司有望占上风口，提高市场份额，提升业务渗透率。预计公司2024-2026年营收分别为10.40亿元、11.36亿元、12.07亿元，同比分别增长10.82%、9.22%、6.23%，归母净利润分别为2.22亿元、2.38亿元、2.60亿元，同比分别增长10.05%、7.23%、9.09%，EPS分别为2.31元/股、2.48元/股、2.71元/股，对应当前股价的PE分别为10.02倍、9.34倍、8.56倍。首次给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

首次覆盖报告：硅烷气细分龙头，硅、氢链条双头并进

硅烷科技(838402)
    摘要：
    公司业务结构：硅烷科技成立于2012年，两大主营业务分别为电子级硅烷气和工业氢/高纯氢。公司控股股东为中国平煤神马控股集团有限公司，实际控制人为河南省国资委。
    财务分析：得益于光伏等下游行业的高速发展，公司主要产品电子级硅烷气供不应求，叠加技术改进和产能爬坡，实现量价齐升。公司过去5年营业收入和归母净利润快速增长，盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制持续优化，2023年公司研发投入和在建工程均创新高。
    行业分析：（1）电子级硅烷气的下游市场中，光伏行业的需求预计将因TOPCon技术的渗透率提升而持续增长；显示面板行业的需求则有望随着行业复苏保持稳定增长；硅碳负极有望在未来三年内进入快速放量期，进而推动电子级硅烷气市场需求的爆发式增长。（2）工业氢业务均具有较强的稳定性，公司是本区域内唯一的大宗氢气供应商，首山碳材毗邻公司制氢园区能够保障焦炉煤气供应；高纯氢业务运输半径覆盖全省市场，区位优势显著。（3）公司进一步扩展业务至电子硅烷气下游的区熔级多晶硅领域，受益于国产替代，该产品有望成为公司新的盈利增长点。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.62/12.57/14.46亿元，同比分别增长-5.24%/18.36%/15.04%。归母净利润分别为2.41/2.85/3.28亿元，同比增长-21.68%/18.10%/14.87%，对应市盈率分别为13/11/9倍。我们认为，公司作为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，下游行业涵盖光伏、显示面板、锂电等多个领域，其中随着固态电池产业化和硅碳负极渗透率提升，硅烷气作为硅基负极（CVD法）核心原料有望充分受益，我们首次给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格下跌风险；电子级多晶硅客户认证进度不及预期的风险：下游需求不及预期的风险。

佳先股份首次覆盖报告：PVC热稳定剂龙头，深耕助剂多元业务布局

佳先股份(430489)
    公司业务结构：佳先股份成立于2006年，公司在主业PVC新型环保热稳定剂的基础上，围绕助剂领域，拓宽业务板块，如今公司及参控股子公司已布局形成PVC环保助剂、生物医药和电子材料中间体、表面活性剂、水性液体润滑剂、二元酸酯、可降解材料助剂等业务板块。公司第一大股东为蚌埠能源集团有限公司，实际控制人为蚌埠市国资委。
    财务分析：主要下游PVC行业需求疲软，公司业绩短期承压。2024年一季度，公司实现营业收入14,673.65万元，同比增长18.43%；实现归母净利润1,091.03万元，同比下降0.07%。公司的盈利能力、费用控制和研发投入较为稳定，2024年有多个项目投产。2023年公司通过苯乙酮自产降低生产成本约2500元/吨，通过SBM工艺优化降低生产成本约2000元/吨，未来随着需求回暖公司降本成效将在未来业绩中得到更好体现。
    公司项目及行业分析：（1）PVC新型环保热稳定剂及助剂：PVC环保助剂是公司的主要营收来源。除了DBM和SBM，公司通过收购沙丰新材67%股权，将业务拓展至脂肪酸盐领域，并实施了DBM和SBM的主要原料苯乙酮自产项目，进一步横向和纵向延伸了产业链。（2）生物医药和电子材料中间体：英特美一期项目包括年产700吨电子材料中间体项目，其中对乙酰氧基苯乙烯可用于合成光刻胶主要成分聚对羟基苯乙烯，三嗪类紫外线吸收剂是目前应用最广的光稳定剂之一。（3）水性液体润滑剂&非离子表面活性剂：年产4.26万吨表面活性剂项目将于下半年调试生产，其产品可广泛应用于合成橡胶、乳胶制品、发泡水泥、造纸和各种涂料体系；年产1.5万吨水性液体润滑剂项目计划于2025年6月建成投产，其产品主要应用于个人护理品、纤维油剂、润滑油金属加工液等领域，并有望实现国产替代。（4）二元酸酯：年产1万吨二元酸酯一期项目已建成投入试生产，可作为环保型溶剂、助溶剂应用于涂料、涂饰剂、油墨等行业。（5）可降解材料助剂：年产15000吨生物可降解材料功能助剂项目目前已经建成正在按试生产情况进行工艺优化调整，其产品钛酸正丁酯、锆酸正丁酯主要作为催化剂、偶联剂及改性剂应用于生物可降解材料PBS、PBAT类产品的生产及聚酯行业（PET）。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.64/0.82亿元，同比增长144.34%/29.03%/26.97%，对应市盈率分别为20/16/12倍，考虑到公司多个项目陆续建成投产，新布局产品在光刻胶、可降解塑料等领域的应用前景广阔，给予“推荐”评级
    风险提示：产品价格下跌风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

民士达首次覆盖报告：芳纶纸行业龙头，新产品打造第二增长曲线

民士达(833394)
    核心观点
    公司业务结构：民士达成立于2009年，主营业务芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售。公司第一大股东为泰和新材集团股份有限公司，实际控制人为烟台市国资委。
    财务分析：公司过去5年营业收入和归母净利润持续增长。2019-2023年，公司营业收入由1.37亿元增长至3.40亿元，复合增长率为25.63%；归母净利润由0.21亿元增长至0.82亿元，复合增长率为40.74%。盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制总体稳定。公司2023年研发费用为2,004.08万元，研发费用率为5.89%，过去5年研发投入稳步增长。
    公司项目及行业分析：芳纶纸广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、等重要领域，是制造业产业升级过程中的一种关键战略材料。民士达是我国第一家芳纶纸生产企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业，全球市场占有率在10%左右，仅次于美国杜邦公司。目前公司芳纶纸理论产能3000吨，实际产能约为2400吨。公司新增产能为募投项目新增一条1500吨的生产线，目前厂房土建接近尾声、后续将陆续进行厂房装修和设备安装等工作，计划于2025年年中建成。除了在芳纶纸领域做大做强，公司还通过产业链延申布局了芳纶纸复合材料，以及新品类闪蒸无纺布，着力打造公司的第二增长曲线。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.97/4.78/5.79亿元，同比分别增长16.60%/20.40%/21.13%。归母净利润分别为0.98/1.18/1.47亿元，同比分别增长20.58%/20.16%/24.29%，对应市盈率分别为19/16/13倍。我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线，我们首次给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；关联采购占比高暨供应商集中度高风险